伴随7月板块的强劲反弹，海外投资者对中国互联网及AI大模型股票的悲观情绪一扫而空，正从6月下旬的“无力感”实质性转向“战术性做多”。

美国银行（BofA）分析师 Alex Liu 在最新的市场反馈中指出，当前主导中国互联网板块的三大核心博弈点已经明朗：AI大模型不可避免的商品化趋势、字节跳动在本地生活与电商领域竞争压力的边际缓解，以及持续疲软的宏观消费与暑期出行需求。

资金正在重新评估各家大厂的性价比与基本面兑现能力。随着算力成本上升和激烈的价格战，单纯的模型层经济效益正在被削弱。市场逐渐达成共识：大模型的技术追赶难度并不高，最终的商业化赢家将出现在多模型生态、AI智能体（Agent）应用以及端侧AI领域。

AI大模型深陷“商品化”泥潭，应用层与端侧成破局胜负手

中国AI大模型赛道正处于极度内卷之中。单纯在性能上领先几周，已无法成为买入单一大模型股票的理由。资金正密切盯防即将发布的关键模型，包括DeepSeek V4 Pro、阿里Qwen 4.0、智谱GLM 5.3以及MiniMax M3.1。

在未上市的独角兽中，智谱凭借GLM 5.2发布后在用户和收入上的强劲表现，被视为“高质量”标的。但面对同行的快速迭代，其能否守住代码能力第一梯队的位置正受到质疑。相比之下，MiniMax在模型能力上被认为落后于头部，但其110亿美元的估值对部分资金具备吸引力。

大厂方面，腾讯7月正式发布混元HY3.0后，市场对其基础大模型进展的疑虑大幅消退。在多模型和Token价格通缩的趋势下，腾讯凭借工作助手（WorkBuddy）在AI Agent应用层的用户领先地位，以及端侧AI普及带来的C端经济效益改善，被视为核心受益者。不过，隐忧同样存在：微信Agent的大规模推出可能带来显著的Token成本，叠加折旧压力，正引发关于其2026下半年至2027年EPS下行风险的激烈辩论，部分资金甚至已预期其2027年盈利将同比下滑。

字节跳动攻势放缓，交易平台迎战术性做多窗口

渠道调研显示，字节跳动在本地生活和电商领域的竞争压力正在实质性降低。这一边际变化直接促使资金在战术上更加看好上市的交易平台公司。

美团与京东成为竞争趋缓的核心受益者，市场关注度显著回升。测算显示，随着即时零售竞争放缓，美团单位经济效益（UE）步入2026下半年后将持续改善，看多情绪预计维持高位；京东同样迎来了EPS改善预期，叠加加大回购力度的股东回报动作，市场兴趣回暖。但两者的共同隐忧在于：外卖与即时零售减亏省下的资金，是否会被重新投入到AI和海外等终局尚不明朗的新业务中，且美团的订单量增长能见度依然较低。

阿里巴巴目前已成为共识性的买入标的，但资金不再将其视为“买入并持有”的底仓。即时零售业务的止损已形成共识，有望在未来几个季度带来正向的EPS修正；客户管理收入（CMR）预期则已下调。云业务的短期预期极高，市场普遍预计其6月季度的同比增速将达到或超过45%，甚至有资金看高至2027年实现50%以上的云收入增长。硬币的另一面是，面对独立AI实验室的崛起，通义千问（Qwen）的竞争力以及自由现金流表现，依然是资金重点关注的地方。

宏观消费疲软压制情绪，暑期出行面临大考

进入7月，市场对国内消费的预期依然偏空，尤其是对暑期出行需求的担忧正在加剧。

携程（Trip.com）尽管因监管调查结束迎来短暂反弹，但资金并未急于抄底。受消费情绪疲软和不利天气影响，近期暑期旅游活动低迷，市场担忧将引发新一轮EPS下调。此外，酒店变现率（take rate）压力日益增大，且面临向美团和字节跳动流失市场份额的风险。

网易在6月的抛售中曾是做多共识，但7月初《Sea of Remnant》的发布表现不及预期，引发了对短期EPS承压的担忧。不过，《逆水寒》等老游戏的版本更新及7月新开的无限服务器，预计将为近期业绩提供支撑。

其他标的

在其他标的中，百度方面，资金焦点已完全转向其自研AI芯片的设计能力、收入规模、潜在估值及分拆时间表上，并纠结于是否应为了芯片分拆的潜在上涨空间而继续持股。

哔哩哔哩（Bilibili）的关注度相对较低，资金在等待腾讯完成股权处置。但其平台价值在过去几年抵御字节跳动竞争后已得到验证，自2025年以来的有机参与度增长，正在为公司创造稀缺价值。

快手因其“可灵”（Kling）面临字节跳动同类产品的持续竞争，且在近期融资后缺乏短期催化剂，市场兴趣寥寥。拼多多（PDD）与腾讯音乐（TME）同样因缺乏清晰的抄底逻辑，暂时被资金冷落。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻， 当地时间9日，也门胡塞武装称，当天使用一架无人机对沙特阿美公司位于沙特吉赞的炼油厂实施袭击，并称“成功命中目标”。胡塞武装表示，此次袭击是对沙特“敌方”无人机进入也门萨达省和哈杰省领空的回应。

沙特能源部随后确认该设施发生火灾并已扑灭，无人员伤亡。沙特阿美首席执行官Amin Nasser此前表示，近期针对公司设施的袭击造成了一定程度的生产中断，但他对运营能够迅速恢复持乐观态度，并强调相关袭击未造成重大运营或财务影响。

此次袭击发生在沙特与土耳其、巴基斯坦签署集体防御协议仅两天之后，三国协议规定对任何一方的武装攻击均视同对全体的攻击。能源供应扰动与地缘安全格局的同步演变，正在给全球原油市场带来持续的不确定性。

不到一个月内第二次：贾赞炼油厂再遭袭击

贾赞炼油厂位于沙特西南部靠近也门边境地区，日处理原油能力达40万桶，同时生产汽油及超低硫柴油。

据路透社获得的咨询机构IIR报告显示，7月27日，胡塞武装袭击已导致该炼油厂的综合气化联合循环（IGCC）装置及储罐区受损，沙特阿美随即关闭了该设施。此次8月9日的袭击是不到两周内针对同一设施的第二次打击。

胡塞武装军事发言人Yahya Saree在社交媒体平台X上发文，确认此次袭击使用了无人机。胡塞武装此前已多次打击沙特阿美在贾赞及红海沿岸延布的设施。沙特能源部在声明中确认火灾已扑灭，相关部门正在完成后续处置程序，但未披露起火原因。

集体防御协议：沙特联合土耳其、巴基斯坦构建安全屏障

此次袭击发生的时间节点颇为敏感。

据央视新闻，就在两天前的周五，沙特、土耳其和巴基斯坦三国领导人在沙特麦加签署《麦加共同防务协议》。协议规定，对三国中任何一国的武装攻击将被视为对三国全体的攻击。有舆论认为，土耳其签署该协议“违反《北大西洋公约》第五条即集体防御条款并建立了一个平行联盟结构”。

土耳其总统埃尔多安在社交媒体上表示，《麦加共同防务协议》“不针对任何国家，欢迎所有致力于本地区和平、繁荣与稳定的兄弟国家参与”。

从背景来看，自今年2月28日美国和以色列对伊朗发动重大军事打击以来，伊朗及其盟友什叶派武装组织持续对沙特阿拉伯及其他海湾国家发动袭击，并对其能源出口航线实施封锁。胡塞武装上月还宣布在红海对沙特实施海上封锁，理由是沙特对也门实施封锁，但利雅得否认这一指控。

伊朗外长：不与美方重启谈判

与此同时，据CCTV国际时讯，伊朗外长阿拉格齐今天（8月9日）表示，目前伊朗与美国之间没有进行任何谈判，但斡旋方仍在努力寻找恢复谈判的途径。伊朗认为，在美国就此前违反相关承诺的行为作出弥补之前，不具备重新启动谈判的条件。

伊朗方面还表示，有关霍尔木兹海峡的协议处于"最后阶段"，但该战略水道的重新开放仍取决于美方履行其他条件，包括永不威胁伊朗、结束侵略、撤军、赔偿战损、解除制裁、解冻资产。

谈判僵局与袭击频发的叠加，意味着中东能源基础设施所面临的安全压力短期内难以消散，投资者需持续关注局势演变对全球原油供应的潜在影响。

原油出口恢复进程面临扰动压力

能源基础设施遭受的安全威胁并不局限于沙特。

自冲突爆发以来，阿联酋国家石油公司（ADNOC）旗下船只已遭受15次袭击，造成1人死亡、20人受伤。

上述数据表明，针对海湾地区能源运输的攻击已呈现出系统性和持续性特征，波及范围从陆上炼化设施延伸至海上运输环节，对整个地区的能源供应链构成多点威胁。

在此轮冲突持续扰动下，全球能源供应已受到明显冲击。

Amin Nasser上周表示，近期袭击造成了一定程度的生产中断，但强调尚未产生重大运营或财务影响，并对运营恢复持乐观态度。

然而，贾赞炼油厂在短期内两度遭袭，加之红海航运封锁持续，原油出口恢复进程面临的不确定性正在上升。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

大模型算力狂飙与变现迟缓的错位，正在重塑全球AI产业链的利润分配格局。过去两年，中国市场日均Token调用量暴增超千倍，但2025年公有云MaaS（模型即服务）全年营收仅停留在30亿元量级。海量消耗尚未转化为对等的账面收入，中美两国在算力瓶颈与商业化路径上已走向截然不同的方向。

东北证券分析师宋心竹在对Token经济产业链的剖析中提出，AI利润沉淀由稀缺溢价、代际溢价、一体化内部结算收益与迁移成本溢价四种机制构成。

当前，利润正按上、中、下的顺序依次进入报表：上游算力底座率先兑现稀缺红利；中游模型层深陷同代能力商品化引发的通缩；下游应用层则承接算力降价红利，凭借时间累积的“迁移成本”构筑长期护城河。

在溢价流向的终局上，受制于两国市场付费禀赋差异，美国的AI增量价值正沉淀于高价软件订阅体系，而中国市场的低价Token红利则直接外溢至应用层，等待计价方式全面迁移后的价值重估。

算力投入逼近现金流边界，千倍调用量仅兑现30亿市场

Token经济仍处重资产建设期。需求端，中国日均调用量由2024年初的约1000亿次飙升至2025年底的100万亿次。然而，多数Token消耗发生在大厂自有场景内部，未形成外部交易；经外部交易的部分，成交价已被极度压缩；加之应用层收费尚未全面向Token计价迁移，导致千倍的用量增长仅换来30.7亿元的公有云MaaS市场规模。

与微薄的API收入对应的，是算力投入端的极度重载。资本开支强度已逼近经营现金流的覆盖边界。截至2026年二季度，美股四大云厂商的TTM（滚动十二个月）资本开支与经营现金流之比升至0.63至1.05。Alphabet首次出现单季负自由现金流，Meta自由现金流同比骤降91%。建设期的资金来源已从经营现金流外溢至资本市场。

中国市场投入节奏明显分化，阿里巴巴资本开支强度跃居中概第一，百度则是八家头部算力买家中唯一收入回落与资本开支加码并存的公司。

上游吃尽稀缺红利，中美算力瓶颈走向分野

上游是当前唯一将利润稳稳装进报表的环节。基于供给缺口的“稀缺溢价”，直接造就了英伟达FY2026财年数据中心1937亿美元的收入。面对同样的算力饥渴，中美两国在同一道管制下形成截然不同的出清方式与产业瓶颈。

美国的产业链瓶颈在于电力接入。ERCOT（得州可靠性委员会）等待接入批准的队列中，超1800个项目里约90%为数据中心，对应电力需求累计约474GW。审批与电力接入周期拉长，导致北美数据中心空置率降至历史低位。美国的稀缺最终按价格出清，涨价收益归于英伟达等头部大厂。

中国的产业链瓶颈则直指算力芯片。在出口管制下，中国市场按管制配给出清，制度性拉动指向国产替代。2025年，本土厂商在AI加速卡市场的份额已占四成以上。新增算力向“东数西算”枢纽节点集聚，建设主体由公共部门、运营商与私人资本并举，形成公共部门主导的算力体系。

开放权重击穿代际壁垒，中游模型沦为标准化产能

同一能力档位的Token具备极强的可替代性，开放权重（开源）成为推平价格鸿沟的绝对主力。采购方更换供应商成本极低，竞争直接落在挂牌价上。测算显示，达到GPT-4同等能力的调用价格，每年降至约四十分之一。

同代能力的价格正在全球范围内迅速追平。在AA智能指数约51分的档位上，中美四个主力模型（GPT-5.6 Luna、GLM-5.2、MuseSpark 1.1、Gemini 3.6 Flash）的混合价全部落入14至22元/百万Token的极窄区间。该档位的最低价并非来自中国厂商，而是以API形态入局的Meta。一旦能力档位被开源追平，Token即告商品化，价格只随用量与成本变动。

中游由此陷入两端挤压。售价端，实际成交价往往比挂牌价低约一个数量级；成本端，单位推理成本中七成以上为折旧摊销，电费占比不足一成。成本压降的核心空间不在电价，而在于折旧年限与算力利用率。

在中国，Token商品化正被推向基础设施层面。通过算力券直补采购端、建立统一计量比价平台，中间加价空间被挤掉。流通环节注定量增而利薄，能持续赚钱的只剩两头：生产端靠极致的利用率赚成本差，场景端靠客户更换成本留住利润。

利润归宿分化：美国沉淀于订阅，中国外溢至应用层

通缩的Token价格将模型升级的红利释放到下游，中美两国承接红利的方式因付费意愿禀赋出现分化。

美国的AI增量价值被既有订阅体系吸收。美国用户习惯为软件订阅支付高价，前沿模型厂商与存量软件巨头争夺同一生态位。微软将AI功能打包进高价订阅，一次性的能力优势转化为持续的客户付费。

中国市场受制于较低的软件订阅付费意愿。同一款基础办公软件，中国市场定价通常仅为美国的五分之一甚至更低。因此，中国中游厂商普遍按算力成本定价，低价Token的价值直接外溢至应用层。

对中国应用层公司而言，计价方式的迁移决定了利润去向。若维持订阅计价，Token降价红利留在成本端，体现为毛利率与经营杠杆改善；若转向按Token消耗或按业务结果计价，红利则直接进入收入端。

但计价方式转变不等于利润落袋。下游能否留住利润，取决于在场景中建立的“迁移成本”，这是抵御买方压价收回红利的唯一武器。

产出价值的可归因性、场景资产的排他性、客户结构以及任务的消耗强度，决定了场景质地。场景内的护城河由三类载体维持：一是外部规则赋予的准入资质与采购制度（如政务、受监管行业）；二是时间累积形成的数据对接与口径沉淀（如金融数据治理、智能运维）；三是系统级集成带来的重置成本。

随着旧有席位计费体系瓦解，按Token与效果计价模式将大幅缩短客户黏性的验证周期。过去需等一年一度续约见分晓的客户留存，现在通过逐季的Token用量即可清晰观测。最终能沉淀利润的，是那些用极高替换成本将客户绑定在自身业务流中的下游玩家。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上周，标普500指数创下历史新高，纳斯达克100指数录得两个月来最大单周涨幅，与此同时，高收益债券基金单周吸金40亿美元，创两年来最高纪录，比特币ETF五个交易日净流入5亿美元。美银的牛熊指数升至2021年以来最高水平，显示市场情绪已全面转向乐观。

这一切发生在AI对冲基金Situational Awareness——由“硅谷股神”Leopold Aschenbrenner创立——爆仓风波之后。该事件一度将费城半导体指数从6月高点拉低29%。然而投资者非但没有撤退，反而将这场动荡视为买入信号，在短短两个交易日内向半导体ETF注入逾110亿美元，随后相关基金大幅飙升。

芯片股重挫反成买入信号

Situational Awareness的爆仓风波是近期市场最具戏剧性的一幕。这家AI主题对冲基金的困境一度将费城半导体指数从6月高点压低29%，触发了科技股的剧烈震荡。

但市场的反应与传统避险逻辑背道而驰。据彭博数据，三倍做多半导体股的Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF在短短两个交易日内吸引超过20亿美元资金流入，随后七个交易日内累计涨幅超过50%。

两只规模最大的非杠杆半导体基金同期合计吸金逾70亿美元，各自上涨约16%。

JonesTrading首席市场策略师Michael O'Rourke将此定性为动量买盘的"海啸"。"Situational Awareness事件制造了AI交易的阶段性低点，由此释放出大规模的动量追涨行为，"他表示，"不过值得注意的是，许多投资者仍倾向于集中在超大市值股票，七巨头依然是指数上涨的主要驱动力。"

从散户到机构，风险偏好全面升温

推动市场的不仅是芯片股的反弹，更是跨资产类别的全面资金涌入。

据彭博援引美银数据，高收益债券基金上周净流入40亿美元，为两年来单周最大规模；比特币ETF在截至上周四的五个交易日内净流入5亿美元，尽管比特币价格已在窄幅区间内横盘数月。股票市场方面，投资者上周向半导体相关的杠杆及非杠杆ETF合计注入逾110亿美元。

美银牛熊指数随之升至2021年以来最高水平。以策略师Michael Hartnett为首的团队指出，股票涨势已从科技核心板块向外扩散，高收益债强劲流入以及信用利差收窄，共同支撑了这一乐观情绪。

Natixis Investment Managers Solutions的投资组合策略师Garrett Melson认为，当前市场担忧被过度放大，风险资产的基本面依然稳固。他维持对美国股票的超配立场，重点布局大市值科技股，同时对固定收益保持低配，但适度持有较长久期并进行选择性信用敞口配置。"归根结底，经济增长表现良好，"Melson表示，"情绪和仓位有时会过度延伸，但这种过热是局部性的，轮动行情帮助消化了多余的泡沫，同时维持了指数的支撑。"

高收益率阴影：债市压力尚未消散

风险资产的狂欢并非在无忧环境中上演。30年期美国国债收益率尽管在近五个交易日中有四天出现回落，但仍徘徊于近二十年来的高位附近，构成市场不可忽视的背景压力。

分析人士对收益率高企的成因存在分歧。部分人士将7月底的收益率飙升归咎于美联储主席Kevin Warsh刻意回避明确利率指引，令市场对其抗通胀决心产生疑虑；另一些人则认为，债市走势反映的是投资者对经济持续扩张的信心。

上周五，美国劳工部公布的数据显示，7月美国雇主意外削减就业岗位，前两个月数据亦遭下修。这一意外疲软的就业报告反而提振了股市，债券收益率随之回落，市场押注美联储短期内不会被迫加息。

高盛资产管理的Lindsay Rosner表示，随着数据逐步明朗、油价趋于稳定，经济全貌以及资本支出回报率正变得更加清晰。"综合我们所见，经济依然强劲，市场正逐渐适应当前AI供给，并对未来走势进行价格发现，"她说。

Wealth Enhancement高级投资策略师Ayako Yoshioka则提示，半导体仍是AI基础设施建设的核心，但随着进程推进，瓶颈可能向电力供应短缺转移。"更高的收益率仍是风险所在——尤其是在AI基础设施建设持续叩响债市大门的背景下，"她说。

短暂回调反复强化多头信心

支撑当前市场情绪的，还有一种被反复验证的投资者心理——每一次回调都是短暂的，每一次恐慌都是买入机会。

Manulife Investment Management高级投资组合经理Nathan Thooft指出，价格修正一再被证明转瞬即逝，这不断强化了投资者的心理底气。那些在不确定性最高时选择离场的人付出了代价，因为最大的涨幅往往恰恰出现在市场最动荡的时刻。

"目前仍然没有令人信服的替代选项，"Thooft表示，"现金或许感觉安全，但从长期来看，它难以跑赢通胀和股票式的盈利增长。至于债券，我们认为期限溢价仍被低估。过去十年里，那些一直等待更好入场时机的投资者，大多已被市场甩在了身后。"

Cboe半导体ETF波动率指数本周下降近9个点，创年内最大单周降幅，直观呈现了市场情绪的快速修复。尽管忧虑清单仍在延伸，但资金的投票方向，依然清晰地指向风险资产。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

财报显示，凭借“全功能GPU”架构与MUSA软件生态，摩尔线程夸娥（KUAE）智算集群商业化加速；同时，为保障供应链稳定，公司主动增加备货，经营活动现金流呈净流出状态。

公司还公告称，筹划发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

"A股人形机器人第一股"宇树科技（申购代码787836）将于8月10日正式启动网上、网下申购，发行价150.80元/股，中一签（500股）需缴款7.54万元。

市场人士测算，若上市首日涨幅超过100%，中一签盈利将超过7.5万元；若涨幅超过200%，盈利将高达15万元。

值得关注的是，DeepSeek母公司深度求索获配93.34万股，获配金额1.41亿元，限售期36个月。双方已签署《战略合作备忘录》，将在具身智能与AI大模型领域展开深度合作。

有券商指出，中长期来看，宇树登陆A股有望牵引更多长期资金系统性配置人形机器人赛道。

发行详情与收益测算

宇树科技此次发行价150.80元/股，对应发行市盈率219.23倍，高于参考行业市盈率38.56倍。此次发行股份总数4044.64万股，其中网上发行647万股，申购上限0.60万股，顶格申购需配沪市市值6万元。缴款日为8月12日。

按发行价和发行数量计算，预计募集资金总额60.99亿元，扣除发行费用后净额59.17亿元。

收益方面，以中一签500股、缴款7.54万元计算：上市首日涨幅100%对应盈利超7.5万元，涨幅200%对应盈利约15万元。但需注意，219.23倍的发行市盈率已显著高于行业均值，定价中包含了较高的成长溢价。

业绩高速增长

宇树科技专注于高性能通用人形机器人、四足机器人、机器人组件及具身智能模型的研发、生产和销售，客户涵盖国内外知名高校、研究机构及行业领先科技企业。

业绩方面，2023年至2025年，公司营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元；归母净利润分别为-1115万元、9547万元、2.78亿元，实现从亏损到盈利的跨越。同期，主营业务毛利率从44.22%持续提升至60.13%。

出货量数据同样亮眼。2023年至2025年，公司四足机器人累计销量超3.30万台，奠定了全球四足机器人市场的优势地位；2025年，人形机器人出货量超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），排名全球第一。

展望2026年上半年，宇树科技预计营收10.52亿至11.28亿元，同比增长35.62%至45.41%；归母净利润2.58亿至3.06亿元，同比扭亏为盈。招股意向书显示，2025年上半年归母净利润为负值，主因确认了较大金额的股份支付费用。

宇树科技董事长、总经理兼首席技术官王兴兴在网上路演时表示，从中长期看，人形机器人拥有巨大的市场空间与广阔的应用前景，将为公司发展与业务增长提供支撑。

据悉，宇树科技募集资金将投向四个项目：智能机器人模型研发项目（拟投20亿元）、机器人本体研发项目（拟投11亿元）、新型智能机器人产品开发项目和智能机器人制造基地建设项目。

DeepSeek战略入局

宇树科技本次IPO初始战略配售808.93万股，约占发行数量的20%。其中，DeepSeek母公司杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司获配93.34万股，获配金额1.41亿元，限售期36个月。

王兴兴在路演中透露，双方将在三大领域展开重点合作：

一是面向通用人工智能合作研发。 结合深度求索在AI大模型算法优化、模型架构创新、推理训练等方面的积累，以及宇树在机械工程设计、运动控制算法、具身智能模型等方面的优势，联合开展AI大模型与具身智能相关技术的合作研发与产品开发。

二是高性能通用机器人深度合作。 深度求索在开展具身智能相关业务或应用探索时，在同等条件下优先与宇树在机器人采购及技术方案上合作。

三是AI大模型深度合作。 宇树在大模型适配调用及融合开发时，优先与深度求索合作；深度求索也将在模型架构方案、智算集群建设、数据中心运营等方面提供技术支持。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

研究机构Semianalysis最新报告指出，SpaceX有望在2027年底前新增逾10GW算力，并由此撬动高达3000亿美元的年度经常性收入（ARR），微软将成为其最大客户。

此前，马斯克在SpaceX首次业绩发布会上宣布，公司"保守"目标是在2027年单年新建并交付6至8GW增量算力，上行空间可能超过10GW。按每GW 500亿美元的资本开支测算，这意味着2027年的资本支出规模将达3000亿至5000亿美元，与AWS和谷歌的预期投入相当——对于一家盈利能力远不及主流超大规模云厂商的公司而言，这是一个令市场震惊的数字。

Semianalysis表示，该机构已对SpaceX所有适建站点进行评估，并对可用燃气发电设备逐季追踪，认为上述目标具备现实可行性。报告同时指出，微软今年迄今已签署逾10GW的数据中心合同，总合同价值超过3000亿美元，其对SpaceX算力的潜在需求将成为推动Azure营收增速从约42%跃升至逾100%的关键变量。

推理算力的超高利润率，驱动需求爆发

Semianalysis的核心逻辑建立在AI推理业务的高利润率之上。

根据该机构的Tokenomics模型与推理模拟器，OpenAI和Anthropic在GB300集群上提供API推理服务时，每GW每年可产生逾1000亿美元收入，而以每GPU每小时3美元的保守租赁价格计算，每GW每年成本约为120亿美元，推理毛利率超过60%，部分旗舰模型甚至高达85%以上。

这一经济模型同样适用于微软。

Semianalysis指出，微软在2026年4月重新谈判的OpenAI协议中取消了原有的20%营收分成条款，这意味着微软在使用OpenAI模型提供推理服务时，可获得与OpenAI和Anthropic相近的每MW收入与利润率，同时无需承担任何训练成本。

报告将这一局面定性为"百年一遇的机会"。

微软算力缺口，为SpaceX打开窗口

微软此前曾在2024年底大幅放缓数据中心租赁活动，但Semianalysis表示，这一局面已于2025年至2026年间彻底逆转。

微软在2025年10月与OpenAI签署了一项估值2500亿美元的基础设施即服务协议，Semianalysis估算该协议对应约7GW算力，导致微软在Foundry API业务及Copilot等应用场景上严重受限。

为填补这一缺口，微软今年迄今已在租赁、自建及长期购电协议等多个维度签署合计逾10GW的绑定合同。

Semianalysis认为，微软与SpaceX签署3GW、总价值约1500亿美元合同的可能性"并非不可能"，理由有二：其一，微软本身已处于大规模算力扩张周期；其二，SpaceX提供90天取消条款，与其对Anthropic和谷歌的合同条款一致，财务风险极低，易于获得内部审批。

SpaceX的建设速度：颠覆行业惯例

Semianalysis将SpaceX的竞争优势归结为对传统数据中心建设逻辑的系统性颠覆。

报告列举了多项具体案例：Colossus 1的300MW设施在122天内完工；Southaven电厂从2026年2月的27台燃气轮机（约495MW）扩张至2026年7月的69台（1.7GW）；"MiniHard"项目从2026年3月开始垂直施工，预计约5个月内达到450至500MW。

在应对供应链瓶颈方面，SpaceX采取了一系列非常规策略：以中国产电力模块替代积压两年以上的大型电力变压器；在二级市场采购燃气轮机（包括原定交付Oracle新墨西哥站点的设备）；通过高度并行化施工和预组装压缩调试周期。Colossus 2峰值日用工约3000人，远低于同等规模数据中心的行业水平。

Semianalysis指出，SpaceX的核心竞争力在于以"速度优先"替代行业通行的"效率优先"逻辑。在算力极度稀缺、AI推理利润率极高的当下，一个可在三个月内交付、附带90天取消条款的500MW集群，是市场上最稀缺的资产之一。谷歌最终选择与SpaceX签约，即为这一逻辑的有力佐证。

融资路径：英伟达供应商融资与现金流滚动

针对外界对SpaceX资本实力的质疑，Semianalysis提出了两条融资路径。

其一，英伟达可能以供应商融资形式降低SpaceX的前期现金支出——这也被认为是马斯克在业绩会上宣布独家采用英伟达芯片的重要原因，尽管SpaceX此前曾评估过TPU和AMD等替代方案。其二，SpaceX凭借行业最快的交付周期，以每MW每年3000万至5000万美元的高溢价定价，使资本开支在不到一年内即可通过运营现金流收回。

综合上述因素，Semianalysis预测，假设SpaceX 2027年新增算力中仅有50%用于商业推理变现（其余供Grok和Cursor团队训练使用），SpaceX的ARR有望在2027年底达到3000亿美元。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周五美股存储与光通信板块走势显著分化。花旗大幅下调美光目标价，存储股全线承压；而AAOI的超预期财报则点燃光通信板块，Coherent单日大涨13%。两条线索交汇之下，"空存储、多光"（short memory, long optical）交易策略在周末引发激烈争论。

率先抛出这一框架的，是市场公认的存储多头——Jukan。他在X平台称部分对冲基金已开始据此建仓。随即，知名投资者"白毛股神"Serenity针锋相对，认为存储基本面未变，市场不过是在"瓶颈与瓶颈之间轮动"。

花旗下调美光目标价，存储价格见顶预期升温

周五，美光（MU）跌约1%，SanDisk（SNDK）跌超2%，跌势延伸至亚洲——SK海力士跌逾4%，三星、铠侠同步走低。

压力源自花旗。分析师Atif Malik维持美光"买入"评级，但将目标价从1400美元大幅下调至1150美元。花旗在与存储供应商及行业参与者沟通后指出，DRAM和NAND价格增速将在未来四个季度逐步放缓，价格预计于明年5月见顶。

具体而言，花旗将未来四个季度DRAM价格环比增速预期分别设定为23%/9%/2%/0%，2027年下半年预计环比下降3%；NAND价格预期调整为29%/7%/0%/-1%，下半年环比降幅扩大至5%。花旗将价格放缓归因于中国存储厂商长鑫存储（CXMT）和长江存储（YMTC）的产能扩张。

AAOI业绩超预期，点燃光通信板块

与存储形成鲜明对比的是光通信板块的集体走强。

美国光模块厂商AAOI（Applied Optoelectronics）二季度营收同比增长86%至1.919亿美元，数据中心业务首次突破亿元大关，非GAAP每股收益0.06美元，超出指引上限。公司给出三季度营收指引2.55亿至2.90亿美元，维持全年约11亿美元目标。当日Coherent大涨13%，Lumentum涨6%，康宁涨5%，AAOI自身涨9%。

产品结构上，400G收入4840万美元，同比增逾四倍；更具指示意义的是800G——二季度收入1280万美元，同比增逾十倍，环比翻倍，管理层预计三季度将实现近五倍环比增长。增长重心正加速从100G、400G向更高速率切换。

产能端信号同样强烈。管理层透露当前客户需求超出供应能力20%至40%，制约增长的已不是需求而是产能。当前800G和1.6T月产能接近20万片，计划到2026年底超65万片，2027年底超93万片。CEO林宗男预计四季度1.6T收入可超7000万美元，"明年一季度翻一番也不会意外"。不过他也坦承，1.6T关键部件DSP、TIA供应仍较紧张，四季度交付的主要约束来自材料而非产能本身。

分析师认为，AAOI的超预期表现对即将公布财报的Lumentum和Coherent构成利好预示——两家公司均获英伟达持股背书，被市场视为AI算力建设的"镐与铲"标的。

多头转向？"空存储、多光"引发周末论战

引爆周末讨论的是著名的存储多头Jukan在社交平台的发帖——他在X平台发帖称，市场短期内可能需要采取"空存储、多光"策略，并给出三个理由：

一是韩国杠杆ETF市场功能性失效后，相关投资者面临赎回压力，可能为存储股带来额外抛压；二是英伟达正调整下一代AI系统架构，Rubin Ultra可能减少每机架HBM配置，转而使用光互联连接多个机架；三是市场对存储价格未来两个季度见顶的预期正在强化。

Jukan强调，他对存储长期仍持建设性看法，但短期保持审慎。他指出，AI基础设施投资的重心正从HBM容量转向数据中心整体架构效率，其中高速光互联是关键方向。

"白毛股神"Serenity随即加入讨论，立场鲜明：仍然看多存储。

Serenity的核心论点是——变化的主要是股价，而非基本面。他指出，Coherent和Lumentum的激光器在7月下跌时就已售罄两年产能，AAOI的需求失衡在上季度电话会上就已明确，7月暴跌期间这些公司基本面没有任何恶化，"只是被清算后的股价变了"。然而当时大量投资者在AAOI跌至75美元时称其为"骗局"，如今涨到140美元又转而看多，"但光收发器和磷化铟衬底的瓶颈根本没变，甚至可能更严重了"。

对于存储，Serenity表示看到大量散户恐慌性抛售，"但同样这些人一个月前还在为美光签下16份供应协议和三星创纪录营业利润欢呼"。Serenity认为，Rubin Ultra的存储优化是英伟达每一代都会做的事，存储当前市值对应的营业利润水平"荒谬"，尤其在存储正成为结构性需求的背景下，明年的供需失衡只会更严重。

"AAOI在140美元和75美元时是同一家公司。三星在1.5万亿和9800亿美元市值时也是同一家公司。变化的只是估值和叙事——通常是噪音——而市场在板块间轮动。"Serenity写道。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在最新动态上，美银牛熊指标已从9.4升至9.7，创2021年初迷因股泡沫以来最高水平，反映出市场情绪极度乐观。

与此同时，Hartnett警告，信贷市场正在发出越来越明显的看跌信号，AI超大规模数据中心运营商的信用利差和CDS持续走阔，而科技股资金流向也在六周来首次出现净流出。

对投资者而言，这一"战术看跌、战略看涨"的双轨判断意味着：短期内应向防御性资产和久期资产轮动，但无需对市场长期前景过度悲观——除非出现"收益率上升、银行股下跌"这一关键反转信号。

牛熊指标触及五年高位，情绪过热风险上升

美银牛熊指标升至9.7，为近五年来最高读数，主要受高收益债券大规模资金流入、全球高收益债及AT1风险债券利差收窄，以及全球股票指数广度改善等因素驱动。

Hartnett指出，历史上每当该指标触及类似极值——无论是2018年、2020年还是2021年——市场情绪往往在此后一年内从极度乐观迅速逆转至极度悲观。他并未断言历史必然重演，但明确提示这一规律值得警惕。

从本周资金流向来看，几乎所有资产类别均获净流入：现金流入537亿美元，股票流入329亿美元，债券流入231亿美元，黄金流入9亿美元，加密货币流入6亿美元。

其中，美国股票年化流入规模达6520亿美元，创历史纪录；投资级债券年化流入5270亿美元，同样创历史纪录。

短期战术：撤退与轮动，而非加仓

在短期操作层面，Hartnett明确表示仍处于"夏季撤退/轮动而非加仓"阵营，建议投资者从风险资产撤离，转向防御性资产（如必需消费品）、久期资产（如REITs、小盘股、生物科技）以及美元。

他的逻辑在于，上述资产对金融条件持续收紧具有更强的抵御能力，且相较于银行、工业和半导体等周期性板块，受"无宏观硬着陆、美联储不加息、AI资本开支不削减、民主党中期选举不横扫"这一市场主流共识落空的冲击更小。

在宏观数据层面，Hartnett此前预判，若7月非农就业人数超过12.5万且失业率低于4.1%，美联储主席候选人Kevin Warsh可能在8月28日杰克逊霍尔会议上重回鹰派立场；而若非农数据低于5万且失业率超过4.3%，则将利好久期资产和防御性配置。

最终公布的数据呈现出混合信号——非农数据大幅不及预期，但失业率降至4.1%，部分抵消了负面冲击，尽管劳动力人口同期萎缩了26.4万人。

长期战略：政策托底令股市"大而不能倒"

从战略视角看，Hartnett维持"做多股票、做空债券"的核心配置，理由是政策制定者已清晰表明不会允许股市大幅下跌。他指出，当前美国经济高度依赖财富效应——美国家庭股票持仓今年迄今已增加7万亿美元，此前2024年和2025年分别增加9万亿美元——以及AI数据中心资本开支热潮。

上周外汇市场的协调干预行动——旨在终结Hartnett所称的"穷人版LTCM"去杠杆事件——进一步印证了这一判断：美国政府始终会出手阻止金融条件收紧终结繁荣与泡沫。他还补充，特朗普政府和财政部长Scott Bessent手中仍握有收益率曲线控制这张牌。

在盈利层面，Hartnett承认EPS是当前牛市的核心引擎，12个月远期EPS预期已上调33%，部分得益于过去三个月约350亿美元的关税退款，一定程度上抵消了2025年5月至7月间约750亿美元的关税冲击。

终结信号与尾部风险

尽管长期看涨，Hartnett明确指出了当前牛市的终结条件：一旦出现"收益率上升、美元下跌"的债券自卫式抛售事件，迫使财政政策急转弯，并推动资产配置从股票向债券切换，本轮繁荣将走向终结。

对于投资者最关心的"煤矿中的金丝雀"反转信号，Hartnett给出了明确答案："收益率上升、银行股下跌"。

在信贷市场，他注意到AI超大规模数据中心运营商的信用利差和CDS仍在走阔，原因是大规模股票回购和现金流正在消退。他认为，若MAGS（科技巨头）季报每股收益超过70美元，方能消除"中国廉价算力终结AI资本开支热潮"的威胁。

黄金成为政治周期与中期选举对冲工具

Hartnett在报告结尾将视野拉至更宏观的政治经济框架。

他指出，2020年代的政治民粹主义推动财政扩张，带动美国名义GDP在过去六年间从20万亿美元增至32万亿美元，增幅达63%，而美国国债规模即将突破40万亿美元。

在政治格局上，他将即将到来的中期选举定性为"民粹资本主义"（以增长降低赤字）与另一种政治路线（以财富税降低赤字）之间的路线之争。

就市场含义而言，共和党保住参议院多数席位将构成利好；做多消费股是押注特朗普转向关注民生可负担性的最佳策略；而做多黄金，则是对冲"K型"选民结构在年底前引发收益率、美元和股市同步大跌这一尾部风险的有效工具。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据韩国《韩国经济》稍早前报道，该公司拟推出总额约100万亿韩元（约710亿美元）的股东回报方案，其中自股回购约40万亿韩元，回购规模约占总股本2%出头，基本相当于美股发行规模。

若该方案最终落地，规模将远超公司去年约14.3万亿韩元的现金股息与自股注销合计规模，扩张幅度显著。

本次自股回购约40万亿韩元，占公司总股本略超2%，与其为在美国发行存托凭证（ADR）而增发新股的规模（占总股本约2.5%）基本相当。

市场普遍将此次回购视为对股权稀释的实质性对冲。

作为参照，SK海力士去年现金股息为2.1万亿韩元，自股注销12.2万亿韩元，两者合计约14.3万亿韩元，对应自股注销规模占总股本约2.1%。若此次百万亿韩元方案如期落地，将较去年规模实现数倍扩张。

在常规分红层面，SK海力士7日公告本季度每股现金股息375韩元，股息总额为2733亿韩元，按普通股股息率计算约为0.02%，基准日定为本月31日，公司将于基准日起一个月内完成派发。

在追加回报安排上，公司在公告中明确表示"正在研究提升股东价值的追加股东回报方案，具体内容将于第三季度确定并公布"。

这一表态意味着原定年内公布的计划被提前至三季度，释放出较为积极的信号。

SK海力士推进大规模股东回报的底气，源于其在HBM市场的主导地位及随之而来的强劲盈利预期。

据金融信息平台EpicAI预测，公司今年营收有望达到345.6万亿韩元，营业利润约266.4万亿韩元，分别较去年增长约256%和464%。

公司管理层在上月二季度业绩电话会议上表示，下半年第六代HBM产品HBM4出货量将大幅提升，前沿通用DRAM出货量亦将增加，预计下半年整体出货量将高于上半年水平。这一表态为市场对超大规模股东回报方案的预期提供了基本面背书。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

见闻财经日历提醒8月10日至16日当周需重点关注：

宏观数据和央行动态方面，美国7月CPI与PPI相继公布，前者直接定价美联储9月降息路径，现已有报道称若未来几周通胀数据偏热且市场加息预期升温，沃什考虑加息。其次，澳联储利率决议将公布，市场预期该行按兵不动。日本央行7月会议意见摘要也将公布。

财报主线验证AI成色。 腾讯、京东领衔中概中报季最密集一周，中芯国际、华虹半导体、海光信息、贵州茅台、摩尔线程接力放榜；美股侧光模块龙头Lumentum、CoreWeave、超微电脑、思科、Coherent、应用材料连续三夜构成AI基础设施全链条压力测试，光模块、算力、网络、设备四大环节同频共振。

科技产业催化密集。 宇树科技科创板打新为年内人形机器人头号IPO；谷歌Pixel 11发布会深度整合Gemini生态；DeepSeek宣告大幅涨价、长鑫科技纳入MSCI、闪迪投资者日、朱雀三号再发射、黄仁勋会见LG高管，科技产业催化事件高度集中。此外，美国SEC 13F季度持仓文件将于8月14日截止披露，将披露美国对冲基金等机构截至6月30日的股票持仓明细。

港股与A股财报：腾讯、京东领衔，茅台、海光、中芯密集放榜

腾讯控股二季报（8月12日20:00）为本周港股头号焦点——港股核心权重，市场关注AI资本开支规模、游戏业务复苏与视频号商业化进展。京东集团二季报（8月13日20:00），京东物流、京东健康、京东工业同步披露，电商+物流一体化验证。中芯国际（8月13日盘后，8月14日业绩说明会）与华虹半导体检验晶圆代工景气与国产替代兑现。

A股侧，摩尔线程-U上市后首份中报拉开序幕，江波龙验证存储周期弹性，工业富联检验AI服务器代工放量；海光信息国产CPU/DCU龙头中报压轴；贵州茅台与生益科技、生益电子、太辰光、宏和科技等AI算力上游材料链同日收官，8月15日单日126家A股公司集中放榜，为中报季最拥挤交易日之一。

美股科技财报：光模块、算力、设备三线共振

本周美股财报看点高度集中于AI基础设施链条。8月11日周二盘后（北京8/12凌晨）：光模块龙头Lumentum与AI算力租赁龙头CoreWeave电话会均于美东17:00举行；超微电脑同日放榜，7月21日预披露已将Q4毛利指引上修至15-17%（此前8.2-8.4%）。8月12日周三思科与Coherent盘后同日，网络设备+光模块验证AI网络资本开支；8月13日周四应用材料盘后，DRAM/先进封装设备需求为半导体设备链定调。

科技产业与资本市场：宇树打新、谷歌Pixel 11、闪迪投资者日、朱雀三号、Deepseek涨价在即

• 8月10日周一宇树科技科创板打新（网上/网下申购日）为年内最受关注IPO——人形机器人独角兽，初步询价8月5日已完成，8月12日缴款。

• 8月13日06:00谷歌Made by Google发布会于纽约推出Pixel 11系列四款新机（标准版/Pro/Pro XL/Pro Fold），全系搭载台积电2nm工艺Tensor G6处理器、256GB起步，深度整合Gemini生态，同步发布Pixel Watch 5与Pixel Buds Pro。

• 8月13日21:00闪迪投资者日，CEO David Goeckeler出席，NAND存储周期与HBF高带宽闪存路线图为存储板块定调，与FMS闪存峰会行情呼应。

• DeepSeek：“计划近期整体上调DeepSeek API服务的定价，预计涨幅较大，请合理安排您的使用。具体方案以正式通知为准。”

• 商业航天方面，朱雀三号遥二可重复使用火箭预计8月中旬发射（据FAA航警信息，空域管制时段锁定8月11日早7:40酒泉东风商业航天创新试验区），任务兼顾载荷入轨与一级垂直回收全流程验证，若成功将成我国首款着陆腿方式回收的民营商业火箭。

• 地缘产业侧，8月14日比尔·盖茨访韩与SK集团、HD现代商讨SMR小堆合作。

• 资本市场侧，8月10日当周LG集团董事长与黄仁勋在英伟达硅谷总部会面——据韩国经济日报8月7日报道，二人或讨论实体AI、智能工厂与LG采购Blackwell GPU的细节。

• 长鑫科技获纳入MSCI中国全股票指数。明晟公司（MSCI）公告，长鑫科技因IPO新股上市，将被纳入MSCI中国全股票指数，8月10日正式生效。

宏观数据与政策：美国CPI/PPI、澳联储决议

• 美国7月CPI数据将于8月12日发布，PPI数据于8月13日公布。据英国《金融时报》周四报道，若未来几周通胀数据偏热且市场加息预期升温，美联储主席沃什已准备好在9月利率决议上加息。不过，彭博经济研究预测，7月整体CPI同比降至3.3%，核心CPI同比回落至2.4%，为2021年3月以来最低。

• 澳大利亚央行将于8月11日公布利率决议，市场预期现金利率维持4.35%不变。彭博经济研究认为，鉴于通胀降温超预期、劳动力市场走弱及房地产下行风险，央行下一步行动将是降息，最早可能在2026年第四季度。

• 日本央行将于8月10日发布7月货币政策会议意见摘要。市场预计，该摘要将披露委员们对经济前景和通胀走势的讨论，市场关注其对未来政策路径的暗示。此前7月会议央行维持政策不变。

AI产业活动与大模型追踪

其他财经事件

• 美国SEC 13F季度持仓文件将于8月14日截止披露

美国SEC 13F季度持仓文件将于8月14日截止披露。这些文件将披露美国对冲基金等机构截至6月30日的股票持仓明细，市场关注大型机构在科技、能源等板块的配置变化。需注意13F仅覆盖多头持仓且存在约一个半月的时滞，但仍被视为观察机构动向的重要窗口。

• 下周285.22亿元市值限售股解禁

Wind数据统计显示，下周（8月10日-8月14日）共有32家公司限售股陆续解禁，合计解禁23.32亿股，按8月7日收盘价计算，解禁总市值为285.22亿元。从解禁市值来看，8月10日是解禁高峰期，17家公司解禁市值合计182.91亿元，占下周解禁规模的64.13%。按8月7日收盘价计算，解禁市值居前三位的是：陆家嘴（71.1亿元）、盟固利（30.58亿元）、凌玮科技（27.28亿元）。从个股的解禁量看，解禁股数居前三位的是：陆家嘴（7.79亿股）、华能蒙电（5.36亿股）、盟固利（1.87亿股）。

• 2026西普会将于8月11-16日在海南博鳌举行

据新华社，2026西普会（全称健康产业生态大会）即将于8月11日至16日在海南博鳌举行。本届西普会的主题——“走进AI时代——健康产业的范式革命与路径选择”。

• 国产大飞机C919首条国际航线将于8月12日开通

据新华社，8月12日起，国航北京至蒙古国首都乌兰巴托航线将由国产大飞机C919执飞，这条航线将成为C919执飞的首条国际航线。

• 第六届全球固态电池年度峰会8月11-12日美国举办

第六届全球固态电池年度峰会将于8月11日至12日在美国芝加哥举办；此外，国内的2026SMM电池技术产业大会也将于8月13日至14日在湖南长沙召开，重点研讨固态电池材料与装备的最新进展。

• CIES 2026第十六届中国国际储能大会（8/9日-11日）

CIES2026第十六届中国国际储能大会将于2026年8月9日至11日在浙江杭州洲际酒店召开，主题为“源网荷储，算电协同”，由中国化学与物理电源行业协会主办。

（8/17-8/23）当周预警

① 8月17日周一国家统计局70城房价月度报告；

② 8月19日2026世界机器人大会（北京经开区，8/19-23）；

③ 8月20日中国8月LPR报价+美联储会议纪要；

④ 8月21日恒生指数公司季度检讨结果；

⑤ 8月26日美国核心PCE物价指数。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美军最高军事将领正私下寻求为伊朗战事"寻找出口"。

据新华社，CNN 7日援引多名知情人士报道，美军参谋长联席会议主席丹·凯恩近期在与副总统万斯、国务卿鲁比奥、CIA局长拉特克利夫等白宫高层的会面中明确表达了这一立场。8日，万斯接受福克斯新闻采访时将美伊冲突定性为"博弈中局"，称战事"显然已不在开局阶段"。

同日，伊朗最高国家安全委员会秘书佐尔加德尔向美方开出六项条件——涵盖撤军、解除全部制裁和赔偿战争损失——作为重新开放霍尔木兹海峡的前提。

围绕这条曾承载全球五分之一石油运输量的战略水道，博弈进入深水区：美方弹药库存告急，空袭效果有限；伊方将海峡控制权握在手中，一面与阿曼推进临时航道谈判，一面对全面开放层层设卡。

万斯："不在开局，已入中局"

据新华社，万斯8日称，美伊冲突"还没有结束，但显然已不在开局阶段，而是进入了中局阶段"，美方正综合运用外交、经济和军事手段。

他指出，美方当前最关注的是"尽可能增加通过霍尔木兹海峡运出的石油和天然气数量"，正在观察伊朗是否愿意作出"必要的长期改变"以建立更好的双边关系——"如果伊朗不愿意，美方会继续施压"。

万斯还提到，美方正试图建立航行安全机制，包括扫雷工作，同时"需要伊朗方面做出承诺，保证不向商船开火"。尽管伊朗方面始终否认双方在直接谈判，特朗普坚称谈判已重启。国务卿鲁比奥4日表示，美方正参与阿曼和伊朗之间的对话。

美军参联会主席力主"寻找出口"

而CNN的报道揭示了美国军方更深层的焦虑。凯恩的核心判断是：仅靠空袭不太可能实现特朗普宣布的全部作战目标，但进一步升级冲突，现有军事选项又存在明显负面效应。"凯恩在寻找出口，"一名消息人士说。

报道称，不止凯恩一人认为伊朗战事已处于"十字路口"。他已与多名持相同看法的总统顾问沟通，以期在参加特朗普召集的会议前统一立场。不少美国政府内部人士和分析师认为，要取得决定性胜利需大规模地面部队介入——而这可能造成大量美军伤亡，也与特朗普竞选承诺相悖。凯恩在国会听证中坦言，"空中力量作战有其局限性"。舆论分析认为，特朗普不断威胁扩大对伊朗能源设施的打击，不仅不太可能迫使伊朗屈服，还几乎必然引发伊朗对周边美国盟友能源设施的报复性打击。

弹药短缺已从私下隐忧变为公开议题。多名消息人士指出，自战事以来，美军已消耗近五分之四的"萨德"（THAAD）反导系统导弹库存、约一半的"爱国者"拦截弹，以及近半数"战斧"巡航导弹。特朗普6日一度否认弹药短缺，随后改口承认"某些类型弹药"供应"相对紧张"。凯恩近期多次就库存降至"危险低位"向特朗普表达担忧，弹药告急令特朗普在伊朗问题上愈发感到挫败。

美军中央司令部已在内部广泛征集"有创意、非常规"的建议以打开局面，这恰恰反映出美方迫使伊朗达成协议的选项所剩不多。此外，牛弹琴援引美媒报道称，"林肯号"航母已连续在中东部署超过8个月，5000余名官兵面临补给匮乏和士气低落，多名军属呼吁尽快靠岸补给。

伊朗六项条件：强硬派设置高门槛

8月8日，据伊朗国家通讯社IRNA报道，佐尔加德尔向美方开列六项条件：

1. 永不威胁伊朗；
2. 结束对伊朗及其盟友的一切侵略；
3. 解除海上封锁，从伊朗周边撤出军事力量；
4. 赔偿伊朗所有战争损失；
5. 解除对伊朗的所有制裁；
6. 无条件解冻所有伊朗被冻结资产。

佐尔加德尔强调："这是伊朗人民的要求，他们已在广场和街道上持续呐喊了160天。最高国家安全委员会将永不退缩，无论是在战争中还是在谈判中。"

据《华尔街日报》报道，该委员会由强硬派主导，直接向最高领袖哈梅内伊汇报。报道指出，上述条件并非伊朗谈判代表正式提出的立场，对美方而言也是显然不可接受的起点，但表明伊斯兰革命卫队正在为达成任何协议设置高门槛。值得注意的是，伊朗外交官在与调解方的实际接触中，提出的要求更为务实——据报道主要集中在解除海上封锁、恢复石油出口制裁豁免以及解冻数十亿美元的伊朗资金。

革命卫队发言人8日在官方媒体上表态："霍尔木兹海峡对我们而言不仅仅是一条经济航道，更是地缘政治和战略力量的关键组成部分。"据塔斯尼姆通讯社报道，革命卫队方面称重开海峡与伊朗-阿曼谈判无关，"取决于美国是否完全接受伊朗的条件并停止干涉地区谈判"。

临时航道"接近达成"，全面开放仍远

在全面开放遥遥无期之际，伊朗与阿曼围绕临时通航安排的技术性谈判有所推进。伊朗外长阿拉格齐8日表示："鉴于技术上的复杂性，我们正在确定一条临时路线，我认为我们非常接近达成协议。"

但阿拉格齐随即明确切割："这并不意味着霍尔木兹海峡将重新开放。海峡的开放还取决于其他条件，包括美国违反谅解备忘录应作出赔偿。"——今年6月特朗普与伊朗签署的停战谅解备忘录曾寻求开放海峡并为深入谈判铺路，但随后因伊方持续攻击过往船只而破裂。

据《华尔街日报》，伊朗-阿曼协议草案拟在海峡设立新航道：入境航道靠近伊朗一侧，出境航道靠近阿曼一侧，由伊朗对入境船只行使监管权。伊朗还坚持在任何协议中禁止美国海军军舰通过海峡，意在削弱美国在波斯湾维持数十年的军事存在。美方官员已向调解方表示，不会接受伊朗对海峡交通施加限制或收取通行费。

局势仍在恶化。阿联酋国家石油公司ADNOC称，过去一周已有3艘船只遭导弹或无人机袭击，战争爆发以来累计15艘船只被击中。阿联酋将8日最新一起袭击归咎于革命卫队。

上周末，特朗普叫停了旨在打破僵局的新一轮军事打击，理由是"谈判取得进展"。伊朗总统佩泽什基安也表示，"现在或许是推进谈判的合适时机"。但据调解方透露，谈判近日已因伊朗的经济减压诉求与美方对航运自由的坚持而陷入僵持。佐尔加德尔的强硬表态和持续的船只遇袭，加深了调解方的担忧——强硬派正在拖延协议审批。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周末，国家统计局数据显示：

7月CPI同比上涨0.5%，涨幅较上月回落0.5个百分点，主要受汽油价格同比涨幅大幅收窄（16个百分点）影响。与此同时，暑期出行需求拉动旅游、住宿等服务价格环比明显上涨，人工智能驱动消费电子产品需求增加，相关价格显著上行。7月CPI环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。

生产端，PPI同比上涨3.5%，涨幅较上月回落0.6个百分点。国际大宗商品价格波动向国内石油、有色金属等上游行业传导，叠加高温、台风等天气因素压制建材和建筑需求，PPI环比降幅较上月扩大0.4个百分点至0.7%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年7月份CPI和PPI数据:

7月份，受国际输入性因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.1%，同比上涨0.5%，扣除食品和能源价格的核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨0.9%，CPI总体保持温和上涨。国内部分行业需求增加，但受输入性和季节性等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.7%，同比上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。

一、CPI环比降幅收窄，同比温和上涨

从环比看，全国CPI下降0.1%，降幅比上月收窄0.2个百分点。

国际市场价格波动影响国内汽油价格下降10.7%，降幅比上月扩大5.8个百分点，影响CPI环比下降约0.35个百分点。

食品价格与上月持平，低于季节性水平0.6个百分点。食品中，鲜菜价格上涨1.3%，鸡蛋价格下降2.1%，均明显低于季节性水平；应季水果大量上市，市场供应充足，鲜果价格下降3.8%，影响CPI环比下降约0.07个百分点；生猪产能综合调控政策效应显现，叠加部分地区高温、强降雨等极端天气频发推高运输成本等因素，猪肉价格由上月下降0.8%转为上涨4.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。

人工智能推动消费电子产品迭代升级，相关产品需求增加、价格上涨，平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨11.3%、5.5%和1.0%，合计影响CPI环比上涨约0.03个百分点。

服务价格由上月持平转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点。服务中，暑期出行需求增加，旅行社收费、宾馆住宿、飞机票、交通工具租赁价格分别上涨7.2%、6.5%、4.2%和3.6%，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点；部分地区政策性调价持续推进，医疗服务价格上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。

从同比看，全国CPI上涨0.5%，保持温和上涨。CPI同比涨幅比上月回落0.5个百分点，主要是受汽油价格涨幅回落影响。汽油价格上涨1.0%，涨幅比上月回落16.0个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.45个百分点，带动能源价格涨幅回落至0.6%。

扣除能源的工业消费品价格上涨1.5%，涨幅比上月回落0.2个百分点，影响CPI同比上涨约0.37个百分点。其中，黄金饰品、个人护理用品和家用器具价格分别上涨24.6%、1.7%和0.2%，涨幅均有回落，合计影响CPI同比上涨约0.13个百分点；计算机、平板电脑和移动电话机价格分别上涨17.4%、17.2%和8.5%，涨幅均有扩大，合计影响CPI同比上涨约0.14个百分点。

服务价格上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点。服务中，医疗服务价格上涨4.3%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，影响CPI同比上涨约0.28个百分点；家政服务、在外餐饮和教育服务价格分别上涨1.3%、1.0%和0.6%，涨幅总体稳定。

食品价格下降1.5%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.25个百分点。食品中，猪肉价格下降13.3%，降幅比上月收窄2.6个百分点，影响CPI同比下降约0.25个百分点；鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类价格降幅在0.3%—1.5%之间；鸡蛋价格上涨17.8%，涨幅比上月回落2.2个百分点；羊肉、牛肉和禽肉类价格涨幅在1.6%—6.2%之间。

二、PPI环比下降，同比涨幅有所回落

从环比看，全国PPI下降0.7%，降幅比上月扩大0.4个百分点。

本月PPI环比运行的主要特点：一是输入性因素影响国内相关行业价格下行。石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别下降11.8%、8.4%和4.2%；有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.1%和1.7%，5个行业合计影响PPI环比下降约0.65个百分点。

二是季节性因素影响部分行业价格下降。7月份高温、雨水及台风天气较多，建筑项目施工进度放缓，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降0.8%和0.5%；水力发电、风力发电增加，价格分别下降10.3%和3.9%，4个行业合计影响PPI环比下降约0.11个百分点。

三是产业转型升级和消费提质扩容带动部分行业需求增加、价格上涨。新动能成长壮大，人工智能、高端装备、新材料等领域蓬勃发展，智能无人飞行器制造、碳素新材料、船舶及相关装置制造价格分别上涨2.5%、0.4%和0.3%。品质类消费较快增长，智能家庭消费设备、护肤用化妆品制造价格分别上涨3.4%和0.7%。

从同比看，全国PPI上涨3.5%，涨幅比上月回落0.6个百分点。

分行业看，价格上涨的主要行业中，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨3.2%、8.2%和9.1%，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨22.6%和20.2%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨2.7%，涨幅比上月均回落，6个行业合计影响PPI同比上涨约2.55个百分点；煤炭开采和洗选业上涨27.1%，电气机械和器材制造业上涨5.7%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨4.4%，涨幅比上月均扩大，3个行业合计影响PPI同比上涨约1.53个百分点。上述9个行业对PPI的上拉影响较上月减少0.56个百分点。

价格下拉影响最大的5个行业为：电力热力生产和供应业、汽车制造业、非金属矿物制品业、医药制造业、酒饮料和精制茶制造业，降幅在2.3%—5.7%之间，合计影响PPI同比下降约0.76个百分点，较上月减少0.05个百分点。

CPI同比涨幅收窄，环比降幅同步收窄

2026年7月份，全国居民消费价格同比上涨0.5%。其中，城市上涨0.5%，农村上涨0.4%；食品价格下降1.5%，非食品价格上涨0.9%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨0.7%。1­­—7月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。

7月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.2%；食品价格持平，非食品价格下降0.1%；消费品价格下降0.6%，服务价格上涨0.4%。

一、各类商品及服务价格同比变动情况

7月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.22个百分点。食品中，畜肉类价格下降6.0%，影响CPI下降约0.25个百分点，其中猪肉价格下降13.3%；奶类价格下降1.5%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降1.1%，影响CPI下降约0.02个百分点；蛋类价格上涨14.4%，影响CPI上涨约0.07个百分点。

其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、医疗保健价格分别上涨5.8%和2.9%，衣着、教育文化娱乐价格分别上涨1.4%和1.3%，生活用品及服务、交通通信价格分别上涨0.8%和0.4%；居住价格下降0.3%。

二、各类商品及服务价格环比变动情况

7月份，食品烟酒及在外餐饮类价格环比持平。食品中，畜肉类价格上涨1.9%，影响CPI上涨约0.07个百分点，其中猪肉价格上涨4.1%；鲜菜价格上涨1.3%，影响CPI上涨约0.02个百分点；鲜果价格下降3.8%，影响CPI下降约0.07个百分点；蛋类价格下降1.7%，影响CPI下降约0.01个百分点。

其他七大类价格环比三涨两平两降。其中，教育文化娱乐、医疗保健、生活用品及服务价格分别上涨1.0%、0.8%和0.4%；居住、其他用品及服务价格均持平；交通通信、衣着价格分别下降2.2%和0.4%。

PPI同比涨幅收窄至3.5%，环比降幅扩大

2026年7月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.5%，环比下降0.7%。工业生产者购进价格同比上涨5.5%，环比下降1.0%。1—7月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨1.8%，工业生产者购进价格上涨2.8%。

一、工业生产者价格同比变动情况

7月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨4.8%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.72个百分点。其中，采掘工业价格上涨16.4%，原材料工业价格上涨6.1%，加工工业价格上涨3.1%。生活资料价格下降0.8%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.17个百分点。其中，食品价格下降2.1%，衣着价格下降1.1%，一般日用品价格下降1.0%，耐用消费品价格上涨0.4%。

 工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨19.0%，燃料动力类、化工原料类价格均上涨9.3%，纺织原料类价格上涨3.2%，黑色金属材料类价格上涨1.4%；建筑材料及非金属类价格下降4.1%，农副产品类价格下降0.8%。

二、工业生产者价格环比变动情况

7月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.70个百分点。其中，采掘工业价格下降0.2%，原材料工业价格下降2.4%，加工工业价格下降0.1%。生活资料价格下降0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.01个百分点。其中，食品和耐用消费品价格均持平，衣着价格下降0.3%，一般日用品价格下降0.2%。

工业生产者购进价格中，燃料动力类、化工原料类价格均下降2.6%，有色金属材料及电线类价格下降1.4%，黑色金属材料类、纺织原料类价格均下降0.2%，建筑材料及非金属类价格下降0.1%；农副产品类价格上涨0.5%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

二季度，伯克希尔净买入约200亿美元股票，终结了前任CEO沃伦·巴菲特持续逾三年的净卖出态势。

与此同时，公司斥资约45亿美元回购自身股票，并以68亿美元收购房屋建筑商Taylor Morrison Home，现金储备较上季度下降约4%至3647亿美元，为四年来首次环比下降。公司当季净利润同比翻逾一倍，至257亿美元。

上述举措发生在美国股市处于历史高位的背景下，与巴菲特时代的谨慎姿态形成鲜明对比，令市场重新审视伯克希尔的投资信号意义。Abel在今年5月的股东大会上曾表示，愿意"果断行动"并进行"重大投资"，此番二季度的密集出手，正是这一表态的兑现。

净买入近200亿美元，三年卖出格局逆转

伯克希尔二季度共买入235亿美元股票，卖出37亿美元，净买入约198亿美元，为逾三年来首次成为股票净买家。卖出规模亦为2022年以来最低。

其中最引人注目的是对谷歌母公司Alphabet的100亿美元投资。

在Abel参与主导Alphabet一笔850亿美元融资后数日，伯克希尔随即宣布买入Alphabet普通股，使其跻身公司前五大持仓之列，与美国运通、苹果、美国银行和可口可乐并列。

监管文件显示，伯克希尔二季度在"商业、工业及其他"类别上净投入约210亿美元，Alphabet即归属于此类别。投资者将在本月伯克希尔向美国证券监管机构提交季度持仓报告后，获得更完整的持仓变动细节。

收购Taylor Morrison，实业版图再扩张

除股票投资外，伯克希尔还宣布以企业价值85亿美元（交易价格约68亿美元）收购房屋建筑商Taylor Morrison Home，这是该公司近年来规模最大的并购交易之一。

这笔收购与Alphabet投资一道，标志着Abel正在以实际行动为这家由巴菲特执掌逾六十年的企业打上自己的烙印。Abel在职业生涯早期从事会计工作，后经由伯克希尔能源业务晋升至集团核心管理层，今年年初正式接替巴菲特出任CEO。

Gabelli Funds投资组合经理Macrae Sykes表示，伯克希尔的股票回购表明"最优秀的企业资本配置者认为公司股票当前具有价值"。

经营利润稳健增长，保险业务拖累整体

剔除投资损益的经营利润——伯克希尔衡量旗下业务表现的首选指标——同比增长约16%至约130亿美元，显示核心业务保持稳健。

制造、服务与零售业务板块利润跳升24%至447亿美元，旗下工业金属零部件、劲量电池（Duracell）及Flying J加油站等业务均表现强劲。

BNSF铁路收入同比增长15%，受益于美国西海岸进口量上升及卡车运力短缺带来的货运转移效应。电子元器件销售部门TTI销售额更大涨逾26%，受益于AI基础设施建设投资热潮带动的需求激增。

保险业务则成为拖累项。

旗下核心保险业务经营利润同比下降13%至约17亿美元，主要原因是汽车保险子公司Geico赔付支出上升，并加大了广告投入。

再保险业务保费收入同比增长4.1%，部分得益于副董事长Ajit Jain今年达成的一笔交易——伯克希尔以换取业务分成的方式，收购了日本保险公司东京海上2.5%的股权；公司表示，若剔除该交易影响，再保险保费收入将出现下滑。

现金仍逾3600亿，"花钱"挑战远未结束

尽管二季度现金储备出现四年来首次环比下降，但3647亿美元的规模依然庞大，如何有效部署仍是Abel面临的核心挑战。

部分伯克希尔观察人士对此保持耐心。

Lountzis Asset Management总裁Paul Lountzis表示："在当前这样亢奋的市场环境下，很难要求Greg急于完成大型并购。私募市场估值已经疯狂，公开市场也有些不理性。"

伯克希尔A类股周五收盘报780,086美元，年内累计上涨3.4%，但较2025年5月初巴菲特宣布退休前后创下的历史高点809,350美元仍低约3.6%，同期标普500指数年内总回报约为14%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月8日，伯克希尔公布的最新数据显示，受益于股票投资组合未实现收益大幅回升，二季度GAAP口径净利润同比几乎翻倍，达256.67亿美元，较上年同期的123.70亿美元增长约107%。上半年净利润为357.73亿美元，同比增长约111%。

与此同时，公司二季度回购约45亿美元自家股票，为股东带来了自2021年以来规模最大的季度股东回报，远高于一季度的2.35亿美元。上半年累计回购规模约48亿美元。

此外，公司二季度净买入股票约198亿美元，其中包括斥资约100亿美元买入Alphabet普通股，谷歌正式进入前五大持仓。此前，Abel亲自参与锚定了Alphabet规模达850亿美元的融资项目，并随即披露伯克希尔建仓Alphabet股票的消息，两者之间的时间节点显示Abel在推进大型交易时节奏明快。

在现金储备方面，财报显示，截至6月30日，伯克希尔第二季度的现金储备下降至3655亿美元，同期股票净买入额达到近200亿美元。这表明，首席执行官格雷格·阿贝尔（Greg Abel）正在将公司更多的巨额现金储备投入使用。

净利润翻倍背后：投资收益是主要推手，多业务线驱动运营利润增长

二季度净利润的大幅跳升，主要由投资收益驱动。二季度税后投资收益为126.84亿美元，其中股票投资组合未实现收益增加约109亿美元，税后已实现投资收益约18亿美元。

相比之下，2025年二季度因计入对卡夫亨氏投资37.60亿美元的减值损失，净利润受到显著拖累。

财报显示，卡夫亨氏股权投资的账面价值为87.60亿美元，高于市价的76.92亿美元，尽管账面价值超出公允价值约11亿美元（12.2%），但经过评估，管理层认为减值条件尚不满足，暂未计提损失。

财报还显示，2026年二季度运营利润为129.83亿美元，较去年同期的111.60亿美元增长约16%；上半年运营利润达243.29亿美元，同比增长约17%。

从各业务板块来看，制造、服务与零售板块二季度表现最为突出，运营利润达44.70亿美元，较去年同期的36.01亿美元增长约24%，上半年合计为76.69亿美元，同比增约15%。

铁路运输业务BNSF二季度贡献运营利润15.58亿美元，同比增长约6%（上半年同比增长9.5%）；

伯克希尔哈撒韦能源公司二季度利润为8.91亿美元，较上年同期的7.02亿美元增长约27%。

与实体业务的火热形成对比，伯克希尔的传统强项——保险业务却出现了明显的分化与降温。

保险承保利润二季度为17.31亿美元，较去年同期的19.92亿美元有所下滑；

保险投资收益为30.59亿美元，同比亦有所收窄，较上年同期的33.67亿美元下降约9%（上半年同比下降8.3%）。

值得注意的是，"其他"类别表现亮眼，二季度贡献12.74亿美元，而上年同期仅为0.32亿美元。

公司披露，这一变化主要源于外汇损益的大幅改善——2026年二季度非美元计价债务产生外汇收益3.26亿美元，上半年为5.75亿美元；而2025年同期分别录得外汇损失8.77亿美元和15.90亿美元。

现金山消退背后：45亿美元回购、重返股票净买家、两笔大型收购

财报显示，二季度伯克希尔斥资45.27亿美元回购自家股票，而一季度的回购规模仅约2.35亿美元。上半年合计回购约47.6亿美元，绝大多数集中在第二季度。

从月度数据看，4月份零回购，5月开始建仓，6月明显提速。仅6月份，公司就回购了约714万股B股，平均价格约487.98美元，以及413股A股，平均价格约73.38万美元。

伯克希尔在第一季度开始回购自家股票，这是该公司一年多以来首次进行股票回购。

今年早些时候，阿贝尔表示，伯克希尔之所以重新启动股票回购，是因为公司管理层认为，这些股票的“内在价值”高于其市场价格。

如果说大规模回购本身已足够引人关注，那么以下这组数字在资本配置层面的意义更为深远。

财报显示，2026年上半年，伯克希尔购入股票394.05亿美元，出售股票277.80亿美元，净买入约116.25亿美元。而2025年同期，伯克希尔是净卖出约45亿美元的状态。

换言之，伯克希尔已从过去连续数年持续减仓、积累现金的模式，切换为公开市场的净增持。

结合持仓变化来看，前五大股票持仓中，Alphabet（谷歌母公司）已正式进入榜单，取代雪佛龙公司位置，与美国运通、苹果、美国银行、可口可乐并列，五大重仓股合计占股票投资组合的66%。

财报数据显示，"商业、工业及其他"类别股票的成本基础从年初的约580亿美元猛增至821亿美元，半年内增加超过240亿美元，而持仓则大幅增至1288.16亿美元，反映出二季度大规模主动加仓——上半年净购入权益类证券约117亿美元。

截至6月30日，伯克希尔权益类投资的公允价值达3237.79亿美元，较年初的2977.78亿美元增加260亿美元，持仓成本仅为1065.21亿美元，账面浮盈高达2172.58亿美元。

除股票买入和回购之外，2026年上半年还有两笔体量可观的实体收购，进一步拉低了现金储备。

第一笔：1月2日，伯克希尔以约94亿美元完成对西方石油旗下化工业务OxyChem的收购。OxyChem是全球基础化学品制造商，产品广泛应用于水处理、医药、建筑等领域，收购完成后即纳入工业制品板块并表，二季度贡献营收约14亿美元。

第二笔：Taylor Morrison收购于7月24日正式完成，伯克希尔以每股72.5美元现金收购这家美国知名住宅建筑商，总股权对价约68亿美元。Taylor Morrison将被纳入建筑产品板块，与Clayton Homes、Shaw、Johns Manville等业务并列，而且此次收购的时机——在高利率导致住宅市场相对低迷之际——显示出Abel对住宅建设长期需求的信心。

这两笔收购合计约162亿美元现金支出，加上116亿美元股票净买入和约48亿美元自身回购，Greg Abel执掌伯克希尔以来的资本部署节奏正在全面提速。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

近日，苹果中国官网的《Mac使用手册》中，已经出现了一个相当醒目的新页面——“在 Mac 上配合 Apple 智能使用千问”。

从苹果给出的说明来看，千问并不是以一个独立AI应用的形式进入Mac，而是直接嵌入Apple Intelligence的核心使用场景。

比如，当Siri无法直接完成某些请求时，用户可以进一步调用千问，获得更加深入的回答，包括对照片和文稿相关内容进行分析；在写作工具中，用户也可以借助千问，根据文字描述生成文本或图像。

换句话说，千问正在成为中国版Apple Intelligence背后的外部大模型之一。

这也让苹果在中国的AI路线，第一次变得更加具体。

从“苹果牵手阿里”，到千问真正进入系统

苹果和阿里的合作其实早有铺垫。

今年7月，路透社报道称，Apple Intelligence相关生成式AI服务已经完成中国监管部门备案。为了满足中国市场的监管要求，苹果选择与阿里巴巴和百度合作，其中阿里的千问模型将被整合到苹果设备之中，覆盖iOS、iPadOS、macOS和visionOS。

《华尔街日报》此前也报道称，苹果从2025年初开始推进相关监管程序，并与阿里、百度共同开发部分适用于中国市场的AI功能。

但当时外界知道的更多还是“谁和苹果合作”。

现在苹果官方使用手册的更新，则第一次把这种合作具体到了用户体验层面：

Siri可以调用千问，写作工具也可以调用千问。

这个区别很重要。

因为这意味着，千问获得的可能并不只是一个“预装应用”的位置，而是进入了苹果最核心的系统级AI入口。

用户甚至不一定需要主动打开千问App。

当他们对Siri提出复杂问题、分析文稿或者使用AI写作工具时，背后的部分模型能力就可能来自千问。

对于阿里来说，这种分发方式的价值，远远高于单纯让用户再下载一个AI应用。

苹果正在搭建一套“本地化AI供应链”

更值得关注的，是苹果正在形成一种和过去完全不同的AI模式。

传统智能手机时代，苹果习惯于自己掌握最核心的软件体验：芯片自己设计，操作系统自己开发，Siri也是自己的。

但进入生成式AI时代之后，大模型更新速度太快、训练成本太高，同时不同国家又存在完全不同的数据和监管要求。

苹果开始把Apple Intelligence设计成一个更加分层的体系。

最底层，苹果仍然依靠Apple Silicon以及自己的设备端模型处理大量个人化任务。苹果目前仍将Mac定位为“为AI精心构建”的设备，并强调设备端AI处理和隐私保护。

但遇到更加复杂、需要更强大模型能力的问题时，系统可以调用外部模型。

在海外市场，苹果此前已经采用类似思路，把第三方模型能力接入Apple Intelligence。

到了中国市场，这个角色开始由中国本土AI厂商承担。

这就意味着，苹果可能正在建立一条新的“AI供应链”：自己掌握操作系统、硬件、用户入口和体验，底层大模型则可以根据不同市场选择不同供应商。

模型未必一定要全部自己造，但入口必须掌握在自己手里。

这可能才是苹果AI战略真正值得关注的地方。

千问拿到的，是比“装进iPhone”更重要的位置

对阿里来说，这笔合作同样意义重大。

过去一年，中国大模型竞争越来越激烈。

各家公司不仅要比模型能力，也开始争夺真正的用户入口。

阿里自己的千问App正在不断增加办公、生活服务、AI Agent、图像和视频生成等功能，试图直接争夺消费者。

但苹果提供的是另一种完全不同的入口。

不是让用户想起“我要使用AI”，然后打开一个AI应用，而是让AI直接出现在用户原本就在使用的操作系统功能里。

Siri、写作工具，未来甚至更多系统级功能，都可能成为大模型的分发渠道。

这相当于把大模型从一个独立产品，变成操作系统背后的基础能力。

更重要的是，千问最近仍在快速扩张自己的模型能力。英国《金融时报》本周在分析阿里最新模型Qwen 3.8-Max时就指出，阿里正在尝试把AI转化为新的技术和商业增长引擎，而阿里云则承担着将模型能力商业化的重要角色。

所以苹果合作带给阿里的意义，不只是“多了一个大客户”。

它实际上是一次非常重要的模型分发。

如果未来数以千万计的中国苹果设备能够通过系统功能调用千问，阿里获得的将不仅是调用量，还包括一个极其重要的行业背书：

它的大模型已经有能力成为全球最大消费电子生态之一的底层AI供应商。

对苹果来说，这更是一场迟到的补课

苹果其实比阿里更需要这次合作。

Apple Intelligence在全球推出之后，中国大陆市场迟迟无法同步上线，这已经逐渐成为苹果产品竞争中的一个明显短板。

与此同时，华为、小米、OPPO等中国手机厂商已经快速把生成式AI、智能体和系统级AI能力塞进自己的手机。

《华尔街日报》此前就指出，Apple Intelligence在中国市场的延迟，使苹果在与中国本土手机厂商竞争时缺少了一项越来越重要的能力。

这也是为什么苹果不能简单把海外版Apple Intelligence原封不动搬进中国。

模型、数据处理和监管体系都需要重新适配。

最终的解决方案，就是寻找中国本土合作伙伴。

于是出现了现在这个很有意思的组合：

苹果提供设备、芯片、操作系统和入口，阿里等中国厂商提供本地大模型能力。

双方各自拿出自己最擅长的部分。

AI时代，苹果最重要的可能不是拥有最强模型

这件事情背后，其实还有一个更大的问题：

在AI时代，一家科技公司是不是必须拥有世界上最强的大模型？

苹果现在给出的答案，可能是否定的。

过去两年，OpenAI、Google、Anthropic、阿里等公司不断刷新模型能力，但模型之间的差距也在快速变化。

对于拥有超过十亿级设备生态的苹果来说，与其投入全部资源参加模型军备竞赛，另一条路线可能更加现实：

掌握用户入口，然后选择最适合不同市场的模型。

在美国，可以接入美国的模型。

在中国，可以接入千问等本土模型。

而苹果自己继续控制芯片、操作系统、隐私架构和最终的用户体验。

如果这条路线最终成立，那么未来真正有价值的，可能不只是“谁拥有最强模型”，而是谁能够决定数亿用户在什么时候调用哪个模型。

从这个角度看，苹果官网里那句看似普通的——

“从Siri获取更多答案：对于某些请求，Siri可利用千问提供更深入的答案。”

背后的意义其实比“苹果接入千问”大得多。

它意味着中国AI公司第一次真正走进了苹果的系统级AI入口。

而对千问来说，这可能比出现在iPhone里更重要——它开始出现在Siri背后。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Canva本周向投资者发出预警，年度营收增速将放缓至20%，原因是公司主动叫停了一项原定推动付费订阅增长的AI功能铺开计划——需求远超预期，服务成本同样远超预期。Figma周四公布财报显示，预计第三季度营收增速将从6月季度的48%降至36%，并坦承旗下多款AI工具仍处于测试阶段，尚未形成有效的商业化路径。消息公布后，Figma股价单日重挫约15%。

据科技媒体The Information报道，两家公司的遭遇共同指向同一个结构性问题：AI产品的受欢迎程度，并不自动等同于健康的单位经济模型。在投资者此前对AI应用公司寄予厚望的叙事框架下，这是一次来自一线的真实压力测试。

Canva：需求过旺反成负担，主动踩刹车

Canva的困境颇具戏剧性——不是因为没有人用，而恰恰是因为用的人太多。

据报道，Canva首席运营官Cliff Obrecht向同事表示，在引入AI之前，服务大量免费用户的成本"非常低"。但AI功能上线后，"这些成本大幅攀升，单位经济模型发生了根本性变化，这使得降低AI成本变得远比以前重要"。

正是基于这一判断，Canva选择主动放缓原定的AI功能推出节奏，而非继续以高成本换取用户增长。这一决策直接压低了公司对全年营收增速的预期，从此前市场预期的更高水平降至20%。

为从根本上解决成本问题，Canva正大力推进自研AI模型。公司表示，其内部模型在图像和视频生成方面比顶级AI实验室的模型更快、更便宜。但问题在于，这些模型未能赶上本轮AI功能铺开的时间窗口，导致公司在关键节点上仍不得不依赖成本更高的外部模型。

Figma：Beta产品免费开放，推理成本全额自担

与Canva的主动刹车不同，Figma面临的是另一种形式的成本压力——为尚未商业化的产品买单。

Figma首席财务官Praveer Melwani在投资者电话会议上直接点明了这一逻辑：

"我们目前不向客户收取处于测试阶段产品的使用费用，推理成本由我们自行承担，没有任何消费收入来抵消。"

这意味着，Figma正在用自有资金补贴用户使用其AI功能，同时等待这些工具从测试阶段走向正式商业化。公司预计，这一成本结构将对毛利率形成压制。

Figma同样在加大自研AI模型的投入，并已开始将内部模型与前沿模型结合使用，以支撑其新推出的Figma AI智能体。但自研模型的训练本身需要时间和资金投入，而资本市场的耐心显然有限——业绩指引发布后，Figma股价单日下跌约15%。

共同困境：AI转型的成本结构尚未理顺

报道称，Canva和Figma的案例，揭示了当前AI应用公司普遍面临的一个阶段性矛盾：产品层面的吸引力已经得到验证，但将其转化为可持续盈利模式的路径仍不清晰。

两家公司都将自研模型视为破局关键——通过降低对外部高成本模型的依赖，从根本上改善单位经济模型。然而，自研模型的建设周期与市场对业绩增长的即时要求之间，存在难以回避的时间差。

分析认为，这两份财报提供了一个重要的参照系：AI转型的成本，不仅体现在研发投入上，更深层地嵌入在每一次用户调用背后的推理费用之中。在商业化模式尚未成熟之前，这部分成本将持续侵蚀毛利空间。

软件公司的AI故事，正在接受第一轮真正意义上的财务体检。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月7日，据科技媒体The Information报道，亚马逊云服务（AWS）高管今年5月召集工程师开会，传达了一个警示性信号：为确保旗下EC2云服务器业务未来能够满足所有客户需求，工程师必须尽一切可能节省算力资源。这一要求不仅涵盖AI芯片，也明确指向长期支撑互联网时代运转的传统CPU服务器。

报道称，这一内部动作折射出更广泛的行业趋势：随着越来越多的企业员工借助AI Agent开发软件，CPU需求正在急剧攀升，算力紧缺的压力已从GPU蔓延至整个计算基础设施。AI咨询机构Elendil Labs联合创始人兼董事总经理Jing Xie表示，他观察到客户的人均IT支出翻倍，直接原因正是AI Agent的大规模使用。

内部告急：工程师等待CPU资源从数小时延长至数天

据报道，知情人士透露，AWS已向各团队设定截止期限，要求在今年晚些时候削减计算资源占用。工程师们正在下线此前用于软件开发、如今已闲置的EC2虚拟服务器实例，以便将这部分算力重新分配给外部客户。

一名在AWS工作数年的工程师表示，过去只需数小时便能获取的CPU服务器资源，如今需要等待数天，这在其职业生涯中从未遇到过，并直言这种等待可能影响项目交付进度。

AWS方面对此回应称，即便面临"大量需求"，公司仍能满足"绝大多数内外部客户的计算需求"，并强调正与内部团队密切协作，确保EC2资源得到高效利用，"一如既往"。AWS同时表示，其给予员工的指导方针并未因当前的内存紧缺而发生改变。

不过，据报道，目前，外部客户所受影响相对有限。一位协助企业使用AWS的顾问表示，他尚未观察到客户通过合同承诺的CPU算力出现运营层面的短缺。

然而，AWS的"竞价实例"（Spot Instances）——即AWS以大幅折扣出售、但可在两分钟内收回的溢出服务器资源——近几个月来已愈发难以大批量获取。

分析认为，这一信号表明，AWS整体算力的供需缺口正在收窄，弹性空间已大幅压缩。对于依赖低成本竞价实例运行大规模工作负载的企业客户而言，这或许预示着云计算成本上行压力的到来。

AI Agent驱动CPU需求激增，算力缺口超出预期

此次CPU短缺的核心驱动力，是Agentic AI的快速普及。Jing Xie指出，AI Agent在运行过程中通常需要调用更多云计算资源，并由此产生对CPU的持续性需求。

"基本上，现在构建、生产和运行的大量工作，所需的CPU都比过去更多。"

即便在AI开发流程内部，CPU同样扮演着不可或缺的角色——例如，AI公司在为模型训练准备数据时，需要通过CPU从文档、图像和视频中读取原始数据。

芯片厂商的表态进一步印证了这一趋势。

英特尔CEO Lip-Bu Tan在今年4月的财报电话会议上披露，AI推理（即模型运行）中CPU与GPU的使用比例为1比4；而到7月，英特尔首席财务官David Zinsner表示这一比例已接近1比1。AMD和Arm的高管也发表了类似评论。

除CPU本身外，与CPU配套使用的内存芯片供应不足，以及数据中心物理空间的限制，也在共同加剧这场算力紧缺。

值得关注的是，算力的内外部分配平衡，已成为大型科技公司近两年面临的共同挑战。

据The Information此前报道，谷歌去年专门成立了一个由高级管理人员组成的委员会，负责在Google Cloud、DeepMind AI研究部门及消费者业务之间协调算力分配。即便如此，内部摩擦依然存在——谷歌明星AI研究员Noam Shazeer今年夏天早些时候因对算力获取感到不满而离职。

微软的经验则展示了另一面：算力管理效率的提升可以直接转化为营收增长。微软首席财务官Amy Hood在上月的财报电话会议上将Azure云服务的部分增长归因于CPU和GPU机群管理上的"效率提升"。

"当我们能够实现效率提升时，这些收益会被迅速货币化。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据科技媒体The Information于8月7日报道，英伟达已同意向Lancium投资20亿美元，并承诺在该开发商完成额外电力接入里程碑后再追加10亿美元。初始20亿美元将赋予英伟达约20%的股权，若追加投资落地，持股比例将升至约30%。此次交易对Lancium的企业价值估值约为100亿美元，含债务。

这笔投资的战略意图直指AI数据中心的核心瓶颈：能源。Lancium是OpenAI与Oracle在德克萨斯州Abilene建设的"星际之门"AI园区背后的电力基础设施提供商，已在德克萨斯电网上锁定并开发4吉瓦电力，另有15吉瓦待接入项目正在推进。报道称，对英伟达而言，入股Lancium意味着为其庞大的芯片客户群提前卡位稀缺的电力资源。

交易结构：分阶段入股，与电力里程碑挂钩

据报道，知情人士透露，英伟达此次投资分两步走。首笔20亿美元直接换取Lancium约20%股权；剩余10亿美元的释放则与Lancium旗下园区达成特定门槛挂钩，包括完成电网接入等条件，届时英伟达持股比例将增至约30%。

值得注意的是，此次投资为纯股权入股，不涉及数据中心建设及租赁的信贷担保。报道指出，知情人士表示，英伟达正在为其他项目考虑提供信贷担保，包括一个涉及OpenAI和软银、规模达10吉瓦的俄亥俄州大型数据中心项目。

Lancium交易是英伟达近期大规模投资攻势的最新一笔。据The Information报道，在截至今年4月的季度内，英伟达向私人企业和基础设施基金共投入186亿美元，超过此前整整一年的投资总额。

仅今年以来，英伟达已分别向云计算服务商CoreWeave和Nebius各开出20亿美元支票，并向网络设备公司Lumentum、Coherent以及半导体企业Marvell完成投资。这一系列动作表明，英伟达正从芯片销售商向AI基础设施生态的核心投资方加速转型。

Lancium的资产版图：从"星际之门"到多个德克萨斯项目

据报道，Lancium已锁定的4吉瓦电力合同涵盖多个重量级项目：

其中1.2吉瓦供应OpenAI与Oracle在Abilene的园区，即"星际之门"计划的核心算力节点；900兆瓦用于合作伙伴Crusoe在Abilene为微软建设的新数据中心；QTS Data Centers近期在德克萨斯州Turkey签约了1吉瓦；Crusoe在Childress另有1吉瓦项目在建。

在已锁定资产之外，Lancium还在德克萨斯州布局了潜在可承载15吉瓦电力的土地，目前正等待电网接入许可。该公司还在为2035年前开发更多电力土地奠定基础，有望受益于德克萨斯州一条拟建的超高压输电网络。

就在交易消息传出前后，一个潜在变数浮现。德克萨斯州州长Greg Abbott于本周一下令暂停新数据中心的电网接入申请，要求相关项目接受进一步审查。

这一政策动向给Lancium的扩张时间表带来不确定性。不过，报道称，知情人士指出，Lancium待接入的15吉瓦项目处于相对有利的位置——其合作电力公司American Electric Power已完成向其园区供电所需的线路研究，这意味着相关项目在审批流程上具备先发优势。

另外，此次融资也为Lancium的资本市场计划提供了支撑。据报道，两位知情人士透露，Lancium正考虑于2027年启动IPO，若成行，将跟随Switch、CyrusOne等数据中心及基础设施开发商的上市步伐。英伟达的入股不仅为其提供了充裕资金以扩大业务规模，也在一定程度上为其潜在上市背书。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周五，美国劳工统计局公布数据显示，美国7月非农就业人数意外减少2.3万，远低于市场预期的增加8万，前几个月数据亦遭大幅下修。消息一出，市场对美联储9月加息的概率预期从约55%骤降至40%左右，国债收益率急跌，美元走软，黄金随即冲至两个月高位。

与此同时，围绕霍尔木兹海峡的地缘紧张局势令原油价格本周大幅震荡，布伦特原油一度重返每桶83美元上方。油价每波动10美元，便直接传导至市场的通胀预期，进而影响美联储路径判断、国债收益率及资产估值。这一逻辑令黄金在通胀升温时充当避险资产，在就业走弱时受益于宽松预期，形成"双面得利"格局。

值得关注的是，ETF买盘同步回暖——自7月20日以来，黄金ETF持仓总量已增加约24吨，显示机构资金正重新将黄金纳入配置。

就业数据重创加息预期，黄金获宽松逻辑支撑

本周最大的宏观冲击来自周五的非农就业报告。7月非农就业人数意外减少2.3万，与市场预期的增加8万相差悬殊，前期数据亦遭下修，令市场措手不及。

市场反应迅速而剧烈。国债收益率大幅下行，美元走弱，股市上涨，交易员迅速撤回对美联储9月加息的押注。报告发布前，市场对9月加息的概率预期约为55%；报告发布后，这一数字迅速跌向40%。

此外，2026年的加息预期也收窄至仅一次。

市场的核心问题随之转变——不再是美联储主席沃什（Kevin Warsh）下月是否会再度收紧政策，而是当前的劳动力市场能否承受进一步加息。

对黄金而言，这一逻辑链条直接且清晰：加息预期下降→国债实际收益率回落→持有黄金的机会成本降低→金价上行。

本周三，黄金单日涨幅超过4%，创下今年2月以来最大单日涨幅，并与同期上行的实际收益率出现明显背离，显示买盘力量已超越传统定价框架。

油价剧烈震荡，通胀叙事为黄金提供另一重支撑

如果说就业数据为黄金提供了"宽松逻辑"，那么原油市场的动荡则为黄金注入了"通胀逻辑"。

本周原油价格随霍尔木兹海峡局势的每一则新闻剧烈起伏。周一，美伊外交接触重燃希望，油价大幅下跌；随后，伊朗官员讨论立法限制美国、以色列及其他"敌对"国家船只通过霍尔木兹海峡，叠加胡塞武装活动及针对沙特阿拉伯的潜在袭击报道，油价迅速反弹，布伦特原油一度重返每桶83美元上方，WTI徘徊于78美元附近。

油价波动对宏观市场的影响远超能源板块本身。市场普遍认为，原油价格每变动10美元，将直接传导至通胀预期，进而影响美联储政策路径、国债收益率及股票估值倍数。这意味着霍尔木兹海峡实际上已成为全球最大的宏观期权交易之一。

在此背景下，黄金的通胀对冲属性得到充分激活。油价上涨引发通胀担忧时，黄金作为实物资产的保值需求上升；油价因外交进展回落时，通胀压力阶段性缓解，但黄金已在前期涨势中积累了足够的买盘动能。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

多位分析人士指出，此次干预的时间窗口与美国中期选举的政治日历高度吻合。8月6日，前华尔街基金经理、宏观分析师Ed Dowd撰文直言：干预的核心逻辑，是将美债收益率骤升的风险推迟至中期选举之后——在政治敏感期维持市场稳定，符合执政党的切身利益。

这意味着，支撑此次干预的力量，有相当一部分来自短期政治考量，而非长期经济逻辑。那么问题随之而来：中期选举一旦结束，这股政治驱动力消失之后，日元还能撑住吗？

干预效果：短期奏效，长期存疑

此次干预在市场层面取得了立竿见影的效果。日元从163.65的低点回升至159.09附近，创下2月以来最大单周涨幅。

美国财长贝森特（Scott Bessent）于8月2日公开确认了这一协调行动，并明确表示"不会犹豫参与进一步的联合干预"。

然而，市场人士普遍将其定性为治标不治本。

历史经验表明，官方外汇干预若缺乏基本面政策的配合，效果往往难以持久。每一轮干预所需的规模不断扩大，而边际效果却在递减。Dowd在其Substack专栏中警告：

"官员们可以发出信号并持续买入一段时间，但若没有日本政策的持续跟进，日元最终将再度走弱，迫使当局进行规模更大、频率更高的干预。每一轮干预都在提升引发当局竭力规避的资产波动与流动性事件的风险。"

干预的真实目的：保住美债，而非保住日元

要理解此次行动的深层逻辑，需要从日本的角色说起。

日本是美国国债最大的境外持有国之一，持仓规模超过1万亿美元。当日元大幅贬值时，日本当局面临动用外汇储备、抛售美债以捍卫本币的压力——这将直接推高美债收益率。在当前美国财政赤字高企的背景下，收益率骤升的后果尤为棘手。

换言之，此次干预的直接导火索，是日元贬值所引发的美债抛售风险，而非日元本身。

贝森特在Steve Bannon的节目中援引亚洲金融危机的历史教训，将此次行动定性为"在危机蔓延前将其扼杀"的预防性举措：

"触发亚洲金融危机的原因之一，正是日元极度疲软，引发了席卷泰国、印度尼西亚和马来西亚的海啸。紧急情况就是阻止一场紧急情况的发生。我们不必等到危机爆发，可以提前化解。"

值得注意的是，据路透社报道，美国财政部在干预前已通过纽约联储向多家银行发出通知，要求其"随时准备好应对后续行动"——这一罕见的提前知会安排，显示出此次行动背后高度的政治协调意图。

FIMA扩容：一场隐形的收益率曲线管理

此次干预的另一关键举措，是贝森特明确支持扩大FIMA（外国和国际货币当局）回购便利规模。

该机制允许日本等外国央行将持有的美国国债作为抵押品，向美联储借入美元流动性，而无需将国债直接抛售至公开市场。

分析人士指出，这一安排实质上是一种低调的收益率曲线管理工具——通过让日本以国债换取美元，而非直接出售国债，当局有效压制了美债收益率的上行压力，却无需美联储公开宣布新一轮量化宽松。

这种"隐形"操作在政治上更易被接受，但其本质与收益率曲线控制并无二致。

套息交易：悬在市场头顶的达摩克利斯之剑

干预带来的另一重风险，同样不可忽视。

日元套息交易是当前全球金融市场最重要的结构性风险之一。长期以来，低利率的日元被大量用于融资——投资者借入日元，换成高息货币资产，形成庞大的套息头寸。一旦日元快速升值，这些头寸的融资成本骤升，可能引发大规模强制平仓，波及全球股票、债券及其他风险资产。

2024年8月提供了一个近期参照：彼时日元在短期内升值约10%，日本股市及全球风险资产随即出现剧烈波动。而此次干预已推动日元升值约5%，市场目前反应尚属平稳，但后续走势仍需高度警惕。

Dowd将当局当前面临的处境描述为一个两难困境：

"既不希望日元继续贬值迫使日本抛售美债，也不希望日元升值过快引发套息交易的级联式平仓。厨师们正在厨房里忙碌，这是一道需要精心烹制的菜肴。"

结构性矛盾未解：中期选举后，考验才真正开始

此次干预最根本的局限，在于它没有触及日元疲软的任何结构性原因。

日本长期维持超宽松货币政策，与美联储的利率差距悬殊——这一利差，才是驱动日元持续走弱的核心力量。与此同时，日本公共债务占GDP比率高居全球前列，财政空间极为有限，日本央行的政策正常化之路充满制约。

若日本央行无法持续加息、财政纪律未能显著改善，日元最终仍将面临重新走弱的压力。

而更关键的问题在于政治动力的消退：中期选举结束后，推动此次干预的政治意愿是否依然存在？若届时日本结构性问题仍未解决，而干预效果已然消退，市场将面临比今天更为严峻的考验。

日元或许只是暂时稳住了。真正的压力测试，在选举之后。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

最新财报显示，AAOI二季度营收同比增长86%至1.919亿美元，数据中心业务首次突破亿元大关，非GAAP每股收益0.06美元，高于此前指引区间上限。公司同步给出三季度营收指引2.55亿至2.90亿美元，并维持全年约11亿美元目标。消息提振市场情绪，Coherent当日大涨13%，Lumentum和康宁分别上涨6%和5%，AAOI自身股价亦上涨9%。

强劲业绩被市场解读为整个光通信赛道的积极信号。分析师认为，AAOI的超预期表现，对同样深度布局AI数据中心光互联的Lumentum和Coherent构成利好预示——两家公司均将于下周公布财报，且均获英伟达持股背书，分析师预计两家公司将在AI需求强劲的背景下，继续录得营收与利润的双重增长。

光学收发器是数据中心光纤传输网络的核心元器件，Coherent、Applied Optoelectronics、Lumentum和康宁均在这一产业链中扮演关键角色。随着AI基础设施投资持续扩张，上述公司被市场视为受益于算力建设浪潮的"镐与铲"标的。

另外，财经杂志8月5日消息，据媒体8月4日报道，知情人士透露，美国联邦通信委员会（FCC）正草拟新规，计划禁止进口产自中国的新款光模块。不过，机构认为，此政策难以落地，即使落地影响也有限。中信、国盛等券商指出，全球高速光模块高度依赖中国厂商，北美需求难以脱离中国产能。

数据中心破亿，800G成新增长主线

华尔街见闻文章写道，AAOI财报显示，数据中心业务首破亿元大关，而在数据中心业务加速增长的同时，CATV业务仍是AAOI当前收入结构的重要组成部分。

管理层预计，三季度CATV收入将升至1亿至1.1亿美元，全年收入预计超过3.25亿美元。Mediacom已选择AAOI作为其DOCSIS 4.0网络升级的主要供应商，相关产品包括1.8GHz智能放大器和软件方案。

从产品结构看，400G收入4840万美元，同比增长超四倍，仍是当前数据中心业务的重要支柱。但800G的变化更具指示意义——二季度800G收入1280万美元，同比增逾十倍，环比增长超过一倍。

管理层预计，800G收入将在三季度接近环比五倍增长，表明公司数据中心产品的增长重心正由100G、400G加速切换至更高速率产品。

产能扩张近10倍，德州成主力基地

值得关注的是，华尔街见闻文章写道，AAOI管理层在电话会上明确表示，当前客户需求较公司供应能力高出约20%至40%，需求端已不构成增长瓶颈。制约收入爬坡的核心变量，已转移至产能建设进度、关键器件供应保障，以及1.6T产品的客户认证节奏。

这是本次电话会最受市场关注的核心数据。CFO Stefan Murry给出了三个明确时间节点：当前800G和1.6T月产能已接近20万片，高于一季度末的约10万片；到2026年底，月产能将超过65万片；到2027年底，月产能将进一步提升至超过93万片，其中超过一半产能来自德克萨斯州。

1.6T产品是市场高度关注的另一增长极。林宗男在电话会上确认，AAOI将成为某大型超大规模数据中心客户的第四家获得1.6T认证的供应商，认证预计在两至三周内完成，三季度后期开始发货，四季度进入放量阶段。

公司CEO Chih-Hsiang (Thompson) Lin对四季度1.6T收入给出了明确预期：

"我们仍然相信，第四季度1.6T收发器的收入可以超过7000万美元……明年第一季度应该会好得多。如果翻一番，我也不会感到惊讶。"

管理层同时描绘了更长期的路径：到2027年中，100G及400G产品月收入约9000万美元，800G月收入约2.17亿美元，1.6T月收入约1.64亿美元，数据中心收发器月收入合计将达约4.71亿美元。

不过，这一路径的实现依赖于设备安装、客户认证、材料供应和制造良率等多个条件协同推进。林宗男坦承，1.6T关键部件DSP、TIA供应仍较紧张，四季度1.6T交付的主要约束来自材料而非产能本身。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博社8月8日报道，知情人士透露，就在基金“爆仓”后的短短数日内，大批硅谷投资者主动联系Situational Awareness，表达追加投资意愿。红杉资本合伙人Pat Grady公开表态，称其将长期是硅谷的重要人物。

华尔街见闻文章此前写道，Aschenbrenner本人已在致投资者信中承认错误，宣布清除全部杠杆，并将此次危机定性为"代价高昂但无价的教训"。此前，面对融资方的追加保证金通知，Situational Awareness紧急将大部分股票持仓出售给Ken Griffin旗下的Citadel，折价幅度逾10%。该基金目前剩余资产组合（含私募投资）价值约100亿美元。尽管遭遇重创，该基金今年仍录得约80%的正收益。

这场风波将硅谷与华尔街之间的深层分歧暴露无遗。华尔街将此视为一个AI热门人物因过度杠杆而付出代价的经典案例；而硅谷的反应则截然相反——许多投资者将其视为"逢低买入"的机会，持续为这位前OpenAI研究员转型的投资人站台。目前，Situational Awareness已告知投资者暂不接受新资金，但外界的热情并未因此消退。

硅谷力挺：英雄叙事压过风险警示

基金爆仓的经历，在硅谷非但未成污点，反而强化了Aschenbrenner的"英雄人设"。

风险投资机构Redpoint Ventures董事总经理Logan Bartlett直言："这里存在一种英雄原型。Leopold被打了一拳，反而激起了大家的团结。"资深风险投资人Elad Gil更是公开宣布，首次申请投资Aschenbrenner的基金。

红杉资本合伙人Pat Grady周四在彭博电视采访中被问及Situational Awareness的动荡时表示：

"我们的判断是，他将长期是硅谷的重要人物。"

纽约大学斯特恩商学院兼职教授、Focus Investment Group董事总经理Gygmy Gonnot对这种分歧给出了结构性解释：

"硅谷奖励那些在变革性技术方向上判断正确的人，而华尔街奖励的是在保全本金的同时创造可观的风险调整后回报。"

华尔街存疑：杠杆与集中度的老问题

对华尔街而言，Situational Awareness的险些崩盘并不令人意外，其背后是对冲基金行业反复上演的老故事。

从1990年代末长期资本管理公司（LTCM）的崩溃，到Archegos Capital Management的爆仓，过度借贷几乎是每一次灾难的共同注脚。

据报道，S3 Partners创始人Bob Sloan周二在彭博电视上直接点明：

"说清楚，这是超级集中的仓位、超级拥挤的仓位，同时还是超级高杠杆的仓位。"

从一开始，华尔街部分机构便对Aschenbrenner的基金持保留态度。与同类基金不同，Situational Awareness的出资方主要是旧金山湾区的富裕个人和家族办公室，而非通常投资成熟基金的养老金和主权财富基金。

据彭博此前报道，巴克莱银行的主经纪业务部门在基金崩盘前数周，以对单一行业敞口过于集中为由，拒绝将Situational Awareness纳为客户。

报道称，据知情人士透露，摩根士丹利在基金成立之初也以Aschenbrenner经验不足为由，拒绝为其提供主经纪服务。不过，上述人士表示，摩根士丹利此后改变立场，已计划在未来数周内将该基金纳为主经纪客户。

高盛、摩根大通和美国银行则向Aschenbrenner的基金提供了杠杆。

AI赛道：高波动下的高回报游戏

Situational Awareness所在的AI专注型对冲基金赛道，本身就是一个高波动、高回报并存的领域。

竞争对手Value Aligned Research Advisors的团队中不乏贝莱德和Hudson River Trading的资深人士，截至6月底管理资产规模超过260亿美元。据彭博看到的一份投资者文件显示，该公司旗下AI基金今年截至6月的回报率约为194%，远超标普500指数同期近10%的涨幅。

上月的AI股票抛售潮波及范围广泛，即便是规模最大的对冲基金也未能幸免。据彭博报道，多策略巨头Millennium Management 7月下跌2.1%，Point72 Asset Management下跌3.3%，仓位相对集中的Altimeter Capital Management对冲基金上月则大跌11%。

值得注意的是，部分与Situational Awareness持仓相似的基金，已提前察觉到风险。据报道，一位知情人士透露，其中一只基金因担忧Aschenbrenner的基金将被迫抛售，提前建立了对冲头寸。

去杠杆之后：重建之路仍需华尔街

危机过后，Aschenbrenner面临的核心挑战是如何在两个截然不同的世界之间重新找到平衡。

他在致投资者信中表示，已清除基金全部杠杆，目前不再借助银行主经纪业务放大押注——至少暂时如此。他写道：

"这些是代价高昂的伤疤，但我致力于确保它们将成为我们机构和我本人在前进道路上无价的教训。"

然而，若想重现今年早些时候的高回报，Aschenbrenner最终仍需说服华尔街重新向其提供杠杆。这意味着他必须在硅谷的热情支持与华尔街对风险管理的严格要求之间，找到一条可持续的路径。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本周早些时候，Palantir首席执行官Alex Karp将公司第二季度业绩称为"异常强劲"。华尔街的反应印证了这一判断——周五单日涨幅超过10%，推动股价在一周内累计上涨近40%，这是该股自2024年11月以来最强劲的单周表现。彼时同样是一份财报催化了那轮涨势，而此次的核心驱动力则是美国商业业务的爆发式增长。

最新财报显示，Palantir美国商业业务同比增长149%，第二季度美国商业合同总价值突破20亿美元，同比跳升153%。这一数据不仅令市场重新审视Palantir的商业化能力，也让其在AI应用落地赛道上的竞争地位得到重新定价。

叙事逆转：从"AI输家"到"AI赢家"

Palantir的市场叙事正在经历一次显著转向。

据MarketWatch报道，William Blair分析师Louie DiPalma此前在研报中写道，围绕Palantir的市场叙事正从"AI输家"切换为"AI赢家"。

DiPalma指出，Palantir此次业绩超预期"打破了外界对Anthropic和OpenAI在企业AI工作流领域竞争加剧的担忧"。

这一表述意味着，市场此前对Palantir在大模型厂商夹击下生存空间收窄的顾虑，正在被其实际业绩所化解。

Palantir今年年初曾被卷入更广泛的软件股抛售浪潮，股价一度较年初高点下跌约40%。如今随着这份财报的发布，股价已基本收复年内失地，市场情绪的转变速度之快，折射出投资者对AI应用层商业化前景的重新评估。

主权AI定位：差异化竞争的核心支撑

Palantir业绩的背后，是其在AI战略定位上的一次清晰押注——主权AI（Sovereign AI）。公司强调赋予企业和机构对自身数据与模型的自主控制权，而非将数据交由外部AI平台处理。

公司CEO Alex Karp曾公开将部分领先AI实验室的商业模式定性为试图"殖民"客户——通过摄取客户的商业情报和专有数据来构建自身优势。

这一立场使Palantir与主流AI大模型厂商形成明显张力，但也精准切中了企业客户在数据治理与安全合规方面的核心诉求。

Palantir的平台帮助客户连接分散的数据源，并在核心业务流程上部署AI模型，这一能力正在获得越来越多企业客户的认可，并直接体现在商业合同数据的高速增长上。

财报发布后，德意志银行分析师Brad Zelnick将Palantir评级从"持有"上调至"买入"，成为本周最具代表性的机构态度转变之一。

Zelnick在日前的研报中指出，Palantir展现出在当前时间节点向客户提供高价值AI应用的卓越能力，而许多传统软件巨头仍在艰难推进业务转型。他写道：

"重要的是，本季度业绩展示了Palantir的主权AI能力。我们认为，随着客户逐渐意识到AI价值的创造并非简单地消耗更多算力，而在于将这些算力转化为有治理、可衡量的业务成果，Palantir的定位正获得越来越广泛的共鸣。"

分析认为，这一评级上调与Palantir股价的强势表现相互印证，表明机构投资者对其商业模式的可持续性信心正在重建。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本周据Apollo Management首席经济学家Torsten Slok的分析，主要超大规模云计算企业的资本支出预计将从2025年占GDP的1.4%攀升至2027至2029年间的约3%，届时将超过1990年代末电信与光纤建设潮峰值的两倍以上。

这一轮投资热潮在绝对规模上虽仍低于2005年住房繁荣期的峰值，但在占GDP份额的累计涨幅及建设速度两项指标上，均已超越此前任何一轮资本支出周期。

Slok警告，正是投资周期的速度决定了其逆转时的破坏力。

历史数据显示，住房投资占GDP份额骤降是导致那场严重衰退的核心因素。而规模相对有限的电信泡沫破裂，仅引发了战后最温和的一次衰退。若AI需求未能兑现预期，同样可能以相近速度逆转，构成重大宏观下行风险。

从三个维度审视这轮AI资本支出热潮，可以得出更为清晰的图景。

规模层面，数据中心建设投资介于过去两轮大型资本支出周期之间，超过1990年代末电信及光纤建设潮峰值（2000年占GDP约1.2%）的两倍，但不足2005年住房繁荣期峰值（占GDP 6.6%）的一半。

从边际变化的角度来看，核心指标并非投资的绝对份额，而是其占GDP比重的提升幅度，这直接构成了对GDP拉动的边际贡献。

数据中心资本支出将从2023年占GDP的0.6%升至2027年的3.1%，累计上升约2.5个百分点；相比之下，1990年代末电信投资仅上升0.4个百分点，住房投资从1990年代中期至2005年上升约2.2个百分点。

以此衡量，AI数据中心投资已是迄今最大的资本支出周期。

建设速度层面，差距更为显著。数据中心资本支出预计仅用两年时间便从2025年的1.4%升至2027年的3.1%，年均上升约0.85个百分点。

住房繁荣期最快阶段（2002年至2005年）年均仅上升约0.5个百分点，电信建设潮则约为0.15个百分点。AI数据中心建设速度接近住房繁荣期最快阶段的两倍。

Slok的分析揭示了一个对称性逻辑：建设有多快，潜在的逆转就有多猛烈。

历史提供了两个参照系：

• 1990年代末电信泡沫的逆转规模相对有限，经济所受冲击温和，美国仅经历了战后最轻微的一次衰退。
• 而住房投资从2006年初至2008年底约3.2个百分点的快速萎缩，则是那场严重金融危机与深度衰退的重要推手。

在当前周期中，数据中心资本支出以每年约0.85个百分点的速度攀升，一旦AI商业需求的实现进度不及预期，这一投资规模便可能以相近速度收缩。

Slok明确指出，宏观层面真正的风险并非建设本身，而在于若AI需求令人失望，随之而来的投资逆转将对经济增长造成的冲击。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

里德曾是与沃什角逐美联储主席位置的热门候选人，其的核心论断直指传统宏观分析框架的软肋——"不能再简单地把就业疲软与经济疲软划上等号"。

他认为，在AI技术渗透、企业追求极致效率以及移民数量大幅下降三重力量的共同作用下，非农数据作为经济晴雨表的信号价值正在被系统性削弱。

他还直接质疑了利率工具的有效性，直言"如今加息没有太大意义"，主张转向放松监管等财政手段应对通胀。

在资产配置层面，里德的宏观判断已转化为明确的仓位倾向。他透露旗下基金目前更偏好欧洲固定收益资产、新兴市场资产及证券化资产，而对美国投资级企业债直言"完全没有太多吸引力"，原因在于市场正面临大量新增供给压力。

AI生产率革命：当减员不再意味着衰退

里德将7月非农转负归因于三个结构性因素：AI在工作场景中的深度应用、企业对运营效率的极致追求，以及移民数量大幅下降导致的可用劳动力规模收缩。

在他的分析框架中，就业人数下降恰恰反映的是"美国企业正在学习如何在不增加员工数量的情况下扩大产出"。

宏观与微观数据均对这一判断提供了支撑。

美国劳动生产率在过去16个季度中仅出现过一次下降，生产效率相比2010年代显著提升。22V Research的研究显示，约有25家标普500成分股量化了AI对公司利润的影响，平均带来180个基点的利润率增长。

AI提升利润率并非科技公司的专利。

美国废物管理公司披露，其"智能卡车"平台通过服务升级、路线优化及降低运营成本，每年创造超过3亿美元息税折旧摊销前利润。保险经纪与咨询公司Willis Towers Watson则表示，预计通过流程自动化实现4亿美元成本节约。

加息效用之争：当利率工具撞上结构性通胀

里德对加息的质疑并非战术性判断，而是触及了当前货币政策争论的深层困境。他明确表示："我不认为调整隔夜联邦基金利率真正能解决问题——我们以前也见过这种情况。"

这一表态背后的逻辑是：如果通胀压力更多来自AI重构生产函数和移民政策改变劳动力供给等结构性因素，那么传统的利率工具——其传导机制依赖于抑制总需求——在应对这类冲击时边际效用正在递减。

里德主张，放松监管、改革住房许可制度以及减免学生债务等财政手段，比收紧货币政策更有助于缓解通胀。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

美非农就业意外疲软打击加息预期，三大美股指反弹、均创三个多月最大周涨幅，标普道指齐创收盘新高，纳指收涨超1%；SpaceX收涨近16%、限售股解禁后两日涨超20%；芯片指数两连阳、全周涨超9%，英伟达一周涨超10%，但存储芯片股继续下挫，闪迪和西部数据收跌近4%；Palantir财报周累涨近40%；光通信股本周暴涨，Coherent累涨超40%。

美非农就业后，美债价格拉涨、收益率跳水，两年期美债收益率创三周新低；美元指数加速下跌至一个半月低位，日元盘中跳涨超1%，离岸人民币一度逼近6.74、创三年新高；黄金拉升、一度涨超3%。

美将在霍尔木兹协议公布后解除对伊制裁消息后，盘中涨近2%的原油曾转跌。全周大宗商品涨跌各异，原油继续收涨但连跌两周，美油一周跌近8%；全周期金反弹超7%；纽铜两日跌离纪录高位、仍连涨三周。

亚洲时段，A股三大股指齐涨超1%，CRO、PCB掀涨停潮，中际旭创午后跳水，港股AI大模型双雄再爆发。

要闻

中国

中国央行连续21个月增持黄金，7月购金力度提速。

中国7月出口同比增23.9%，进口同比增27.5%；原油进口量环比增长22%，煤炭进口同比增20%，芯片出口同比增117%。

北京楼市新政：非京籍五环内社保满1年即可购房，适度提高公积金最高贷款额度；专家解读：五环内限购松绑，精准惠及新市民年轻群体。

宇树王兴兴：中国企业有望占据机器人产业发展先机，人形机器人尚待突破两方面瓶颈。

寒武纪上半年营收、净利双双翻倍。中国稀土上半年净利增46.5%，现金流大增1658%，核心业务盈利显著改善。

海外

美国7月非农就业人数意外不增反减2.3万，前两月就业下修10.3万人，7月失业率降至逾一年低位4.1%。“新美联储通讯社”：7月非农没给美联储清晰答案，9月是否加息还得看通胀。

特朗普谈降息：希望利率下调，但这不完全取决于沃什一人。白宫顾问哈塞特：特朗普经常和沃什讨论经济、没给他提供利率建议。特朗普正式重启罢免美联储理事库克程序，联储独立性再遭冲击。

美国财政部季度发债政策“改口”引发市场猜测：美国或削减长债供给，引导长端利率下行。

伊朗官员称与阿曼已明确霍尔木兹通行协议总体框架；美官员：预计伊阿很快达成海峡航运协议，官宣协议后美国将解除对伊封锁。

非农重创美元，日元盘中涨超1%，日本财相称与美保持密切沟通，必要时毫不犹豫干预汇市。

OpenAI暂停部分Astra模型开发，Astra或具备发现并利用零日漏洞能力。

市场收报

欧美股市：标普500收涨0.62%，报7757.64点，全周累涨3.58%；道指收涨0.28%，报54036.93点，全周累涨2.96%；纳指收涨1.30%，报26690.615点，全周累涨5.19% 。欧洲STOXX 600指数收涨0.31%，报660.25点，全周累计涨1.7%。

A股：上证指数收涨1.02%，报3940.04点。深证成指收涨1.42%，报14311.01点。创业板指收涨1.35%，报3563.12点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.65%，日内降约3个基点，全周累计降约8个基点；两年期美债收益率约为4.20%，日内降约5个基点，全周累计降约9个基点。

商品：WTI 9月原油期货收涨1.15%，报78.18美元/桶，全周累计跌7.67%；布伦特10月原油期货收涨1.29%，报83.55美元/桶，全周累计跌4.98%。COMEX 8月黄金期货收涨2.33%，报4340.7美元/盎司，全周累计涨7.2%。COMEX 8月白银期货收涨3.08%，报63.332美元/盎司，全周累计涨9.97%。COMEX 8月期铜收跌1.74%，报6.5705美元/磅，全周累计涨2.09%。

要闻详情

全球重磅

中国

中国央行连续21个月增持黄金，7月购金力度提速。截至2026年7月末，中国央行黄金储备达7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续第21个月增持，且7月增持规模高于6月的48万盎司，购金节奏加快。同期，外汇储备规模为34188亿美元，较6月末增加25亿美元，升幅0.07%，保持基本稳定。

中国7月出口同比增23.9%，半导体出口按价值计算同比近乎翻番，进口同比增27.5%；原油进口量环比增长22%，煤炭进口同比增20%，芯片出口同比大增117%。

• 高科技出口的强劲表现是本月数据的主要亮点。半导体出口按价值计算同比近乎翻番，整体高科技产品出口扩大40.7%，在全球人工智能基础设施建设热潮的持续驱动下，相关需求保持旺盛。与此同时，全球能源转型带动的可再生能源产品需求，也成为拉动中国出口增长的重要动力。
• 7月原油进口量的回升，部分受益于6月美伊临时和平协议落地后波斯湾航运通道的短暂疏通。出口方面，今年1至7月，中国集成电路出口金额同比接近翻倍；仅7月单月，芯片出口同比增幅高达117%，计算机出口增长67%。

北京楼市新政：非京籍五环内社保满1年即可购房，适度提高公积金最高贷款额度。非本市户籍居民家庭购买五环内商品住房的，在本市缴纳社会保险或个人所得税的年限，调整为购房之日前连续缴纳满1年及以上。购房家庭中1人为公积金缴存人的，购买首套住房公积金贷款最高贷款额度为120万元，二套住房公积金贷款最高额度为100万元。

• 专家解读北京楼市新政：五环内限购松绑，精准惠及新市民年轻群体。专家表示，此次北京房地产政策进一步放松，是下半年稳定房地产市场的重要风向标。非户籍家庭五环内购房社保年限缩短至1年，降低了新市民、年轻就业群体的落户安居门槛，将释放大量刚需购房需求。新政大幅上调公积金贷款额度，极大提升了家庭购房杠杆能力。

宇树王兴兴：中国企业有望占据机器人产业发展先机，人形机器人尚待突破两方面瓶颈。宇树科技即将登陆科创板，创始人王兴兴表示，AI大模型正赋予人形机器人更强的感知、理解和决策能力，中国企业凭借技术积累和成本优势，有望占据机器人产业发展先机。不过，人形机器人商业化仍处于探索阶段，规模化应用还面临成本较高、技术突破不足两大挑战。

• IPO路演现场，王兴兴最新发声。据上海证券报，宇树科技科创板IPO网上路演8月7日举行，董事长王兴兴表示将持续攻坚具身大模型等软硬件关键技术，推动机器人承接高强度体力劳动。王兴兴进一步表示，宇树科技最近几年经营业绩稳步增长，2025年，在扣非后净利润迅速增长的同时，实现了人形机器人出货量全球第一。

寒武纪上半年营收、净利双双翻倍。营业收入达59.96亿元，同比增长108.13%，实现翻倍；归属于上市公司股东的净利润23.11亿元，同比增长122.61%。这是寒武纪上市以来单半年度营收首次突破50亿元大关，标志着公司从技术积累期正式迈入商业化规模爆发阶段。

中国稀土上半年净利增46.5%，现金流大增1658%，核心业务盈利显著改善。中国稀土上半年归属于上市公司股东的净利润达2.37亿元，同比增长46.53%；营业收入为16.47亿元，同比下降12.19%。经营活动产生的现金流量净额大幅改善，由上年同期净流出4560万元转为净流入7.11亿元，增幅达1658.72%。

目标价70元！瑞银首次覆盖长鑫科技：超级周期+本土刚需，利润率有望迎来“戴维斯双击”。瑞银认为，DRAM超级周期与半导体本土刚需将推动长鑫科技进入高速增长阶段，预计公司2026年至2028年净利润分别达1397亿元、3328亿元和4282亿元，复合增速约75%。随着DRAM产能扩张、服务器产品升级，公司全球市场份额有望提升至10%，盈利能力持续释放。

海外

爆冷！美国7月非农就业人数意外不增反减2.3万，前两月就业下修10.3万人。美国7月非农就业人数减少2.3万，不仅大幅偏离市场预期的增加8万，更低于所有经济学家预测区间的下限。5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。而7月失业率降至4.1%，创逾一年新低。交易员迅速下调对美联储2026年加息的押注。

• “新美联储通讯社”：7月非农没给美联储清晰答案，9月是否加息还得看通胀。Timiraos认为，7月非农就业报告提供的信号混乱，报告的这种模糊性“不太可能实质性地改变”美联储目前对通胀的关注重点；若未来通胀数据温和，联储将更有理由维持利率不变，若数据强劲，会令更多决策者支持加息。华尔街经济学家总体认为，这是一份无论鹰派还是鸽派都能给己方立场找到依据的就业报告。
• 美联储9月加息概率再降？经济学家料核心CPI创五年新低。彭博经济学家预计，下周公布的7月美国CPI将同比上涨2.4%，之后两个月将放缓至2.2%-2.3%，从历史经验看，这对应核心CPI的同比涨幅放缓至2%。虽然核心CPI预计继续降温，但核心PCE通胀仍高于3%，两者分化促使美联储保持谨慎。下周公布的成屋销售将显示楼市降温，也削弱通胀重新上行风险。

特朗普谈降息：希望利率下调，但这不完全取决于沃什一人。特朗普表示，降息决定“在一定程度上取决于美联储主席，但不完全是”，承认利率调整并非沃什一人可以左右。他重申支持低利率立场，同时继续批评部分美联储官员存在政治倾向。相比此前频繁要求鲍威尔降息，特朗普此次对新任主席沃什的表态明显缓和，但市场仍关注美联储独立性风险。

• 日程安排显示：沃什6月不曾与特朗普有过任何通话。沃什担任美联储主席后的首个完整月份日程没有列出与特朗普的任何会面或通话。日程显示，沃什曾与国会议员、白宫官员以及私营部门经济学家通电话或会面，其中包括曾与美国财政部长贝森特共进三次早餐会。
• 白宫经济顾问哈塞特：特朗普经常和沃什讨论经济、没给他提供利率建议，美国就业月增4万人即可平衡。哈塞特表示，特朗普与沃什之间存在“非常密切的长期关系”。其还表示，目前美国新增就业高于4万人这一平衡水平，几乎只关注失业问题，而它已经下降了。
• 特朗普再出手！正式重启罢免美联储理事库克程序，美联储独立性再遭冲击。特朗普政府向美联储理事库克发出书面通知，以"严重渎职"为由启动新一轮罢免程序，指控其伪造银行文件。同时主张即便相关行为不构成犯罪，亦足以证明Cook作为美联储理事的不可信赖性，构成"严重渎职"。该信件同时声称库克的行为可判处最高30年有期徒刑。

美国财政部“改口”引爆市场猜测：美国或削减长债供给，引导长端利率下行。美国财政部对其季度债务发行政策声明进行了微调，将正在评估附息证券拍卖的”潜在未来增加”改为”潜在未来变化”。部分交易商推测，官员们可能会考虑缩减最长期限债务的拍卖规模，并将未来任何发行增量集中在成本更低的短期和中期品种上，有望提振长债情绪。

周五伊朗官员称与阿曼已明确霍尔木兹通行协议总体框架；美官员称，预计伊阿很快达成海峡航运协议，官宣协议后美国将解除对伊封锁。特朗普周四晚间称，关于重新开放霍尔木兹海峡的协议“尚不能说已经正式达成”，但海峡目前“某种程度上已经开放”，美方正参与相关谈判，整体进展良好。伊朗高官周五称，若海湾国家无法说服特朗普停止对伊军事行动、转而通过谈判解决冲突，伊朗将打击相关国家的石油、电力和供水等关键基础设施实施。

非农重创美元，日元盘中涨超1%！日本财相称与美保持密切沟通，必要时毫不犹豫干预汇市。美国7月非农就业数据公布后，日本财务大臣片山皋月表示，日美双方保持密切沟通，必要时毫不犹豫采取汇市干预行动。分析认为，本轮日元上涨主要受美日利差收窄预期驱动，而官方干预信号则持续对汇市形成支撑。

OpenAI暂停部分Astra模型开发，Astra或具备发现并利用零日漏洞能力。OpenAI表示，旗下未发布模型Astra可能具备在无人工干预的情况下自主识别并利用零日漏洞的能力。公司已宣布暂停"尚未满足强化安全控制要求"的Astra相关内部活动，并同步推进针对新模型开发与测试环节的安全管控升级。

研报精选

美银牛熊指标创2021年来新高！Hartnett：坚持夏季撤退策略。截至8月5日当周，资金疯狂涌入美股与信用市场，美银牛熊指标升至9.7，触发卖出信号。美银策略师Hartnett坚持“夏季撤退”策略，建议转向防御板块。虽然AI与盈利支撑牛市，但仓位极度拥挤，半导体ETF首现流出。未来Jackson Hole会议、AI资本开支及牛熊指标将是关键风险验证因素。

存储涨价的“天花板”快到了？伯恩斯坦预计，2026年三季度DRAM和NAND合约价格涨幅均收窄至约20%，PC、手机需求疲软及长期协议价格上限正压缩涨价空间。供应短缺虽延续至2027年，但存储价格上行空间已趋于有限，涨价周期或接近尾声。

蓄势突破后的黄金。华泰证券认为，黄金本轮反弹的底层逻辑在于：央行购金加速（中韩央行重启购金）提供托底支撑；技术面完成W底构筑及下降楔形突破；科技股波动后资金轮动需求强化；法币信用因子走弱支撑黄金长期价值。短期看，黄金具备独特配置价值，黄金股弹性更优；中长期受地缘与债务等结构性因素底部支撑，但受制于宏观环境，整体保持谨慎乐观。

• 黄金牛市回来了？瑞银：明年上半年金价有望回到5000美元。现货黄金周五再次突破4300美元关口，创下6月以来新高。瑞银认为，黄金有三大中长期支撑：实际利率下行重燃投资需求、美元走弱推动多元化配置、央行持续高位购金。瑞银建议将金价回落至4000美元视为战略建仓机会。BCA Research首席策略师亦表示，金价或有进一步上行空间，甚至不排除再创历史新高。

国内宏观

中国和阿根廷续签重要协议，涉及1300亿元，有效期5年！美国曾多次作梗，想终止该协议。中国人民银行与阿根廷中央银行近日续签双边本币互换协议，规模为1300亿元人民币/28万亿阿根廷比索，有效期五年。对此，美国官员多次施压阿根廷终止协议，并污蔑该合作为"勒索机制"。外交部发言人林剑予以驳斥，强调中阿合作平等互利，并批评美方挑拨离间，建议其多为拉美国家发展做实事。

国内公司

中际旭创为何大幅跳水？中际旭创，盘中大幅直线跳水，振幅高达10%，背后发生了什么事情？可能跟美国本土光模块制造商应用光电（AAOI）的财报有关，其夜盘股价暴涨10%。

涨价30倍仍是最便宜的模型，DeepSeek可能有这个底气。DeepSeek即将涨价，但第三方工程师认为，这更可能是流量调控而非亏损压力。凭借极低缓存成本、极高缓存命中率以及架构优化，DeepSeek即使大幅提价仍具备价格优势。其真正护城河不仅在模型本身，也在缓存机制、基础设施和围绕模型构建的Harness体系。

立昂微：2026年上半年实现扭亏为盈，净利润8397.26万元。立昂微公告，2026年上半年营业收入20.94亿元，同比增长25.72%。归属于上市公司股东的净利润8397.26万元，上年同期亏损1.27亿元。

海外宏观

纽约联储：美消费者7月一年通胀预期微降至3.6%，失业预期上升。纽约联储最新消费者预期调查显示，受访者预计未来一年通胀率为3.6%，略低于6月的3.7%；未来三年和未来五年的通胀预期则分别维持在3.3%和3.0%不变。就业市场方面，消费者预计未来失业率将上升。不过与6月相比，受访者认为如果失去当前工作，未来重新找到工作的可能性有所提高。

美国绕开欧洲央行售欧元撑日元，欧洲人感到“遭背叛”。美国财政部未知会欧洲央行，径自抛售欧元以支撑日元，此举令欧洲官员震怒，被部分高级官员定性为对西方货币当局合作惯例"史无前例的违背"。此次美日联手干预规模创历史纪录，两日内动用逾13.8万亿日元，但争议更在于：二战以来西方央行赖以维系金融稳定的信任框架，是否正在特朗普时代悄然瓦解？

上一轮互联网周期，美股风格如何切换？招商宏观张静静团队认为，纳指在加息初期虹吸效应显著，但多次加息确认经济转弱后于2000年3月见顶回落，随后历经价值重估、震荡探底、结构修复三阶段。科技股分化，回归真实盈利，依赖资本扩张的企业承压；必选消费抗跌，金融与周期股领涨修复期。宏观经济增长由“资本扩张”转向“全要素生产率提升”，技术红利向实际应用端扩散。

白银单周暴涨8.3%，高盛警告系统性空头回补或已启动。白银在7月28日至8月5日暴涨8.3%，美元走弱是核心触发因素。高盛期货交易员Quinn指出，管理资金多头建仓是主要推手，未平仓合约增加24亿美元；更关键的是，短期动量信号已于8月5日翻转，CTA系统性空头回补正式启动。但高盛同时提示，实物市场并未收紧，且不预期美元持续走弱。

海外公司

他预言AI将毁灭人类，却仍在全力建造它——Anthropic掌门人的矛盾与崛起。Dario Amodei亲口承认自己正在建造的东西有四分之一概率让一切"非常非常糟糕地结束"，然后继续建，并认为这是阻止它变得更糟的唯一方式。就是这样一个人，用不到五年将Anthropic从5亿美元初创推升至近万亿估值。如今IPO窗口开启，投资者必须判断：这个矛盾，究竟是Anthropic最深的护城河，还是它最大的隐患？

诺贝尔奖得主让位，联合创始人布林复出——谷歌AI领导层大洗牌背后的权力博弈。DeepMind创始人、诺贝尔奖得主Demis Hassabis卸任运营职务，转任首席科学家，日常管理权移交Koray Kavukcuoglu。AI决策中心从伦敦回归硅谷，联合创始人谢尔盖·布林深度介入Gemini开发。此次重组标志着谷歌从"研究主导"向"商业变现"全面转型，以追赶OpenAI和Anthropic。

Gemini崩塌，Meta反超成为“AI老三”？谷歌会是一年前的Meta吗？单日市值蒸发逾1800亿美元！Gemini延期引爆谷歌AI高层大地震：顶尖人才集体出走，Hassabis退位。实干派全面接权。谷歌彻底抛弃“研究机构”幻想，转向残酷的AI工业化落地。这场迟来的现实主义洗牌能否挽救其AI霸权？

380亿美元！SK海力士新建两座存储芯片工厂，产能将按客户需求逐步扩大。SK海力士将投资约54.3万亿韩元（约382.82亿美元），在韩国龙仁和清州新建两座晶圆厂，以扩大HBM、下一代DRAM及NAND产能。公司采取“基础设施先行、设备按需投入”策略，预计2028年底至2029年陆续投产，并表示将根据客户需求增加产能，以灵活应对AI时代持续增长的存储市场需求。

美光管理层传递强势信号：存储的系统价值超过50%，CPU端AI代理需求处于“季前热身”。德意志银行在FMS 2026闪存峰会期间与美光管理层会谈，会上美光管理层指出，AI正将存储行业永久重塑为系统架构核心，DRAM与NAND均处供给短缺状态。存储器系统价值占比已升至近50%，AI加速重估进程。德银认为美光具备"奢侈优势"，可在不牺牲盈利的前提下实现增长，有望驱动强劲盈利上修与估值重塑。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据报美国将在达成霍尔木兹海峡协议、恢复航运后解除对伊朗港口的封锁，油价随之回落，进一步缓和了市场对通胀的顾虑。

美国7月非农就业意外减少2.3万，远低于市场预期的增加8万，5月和6月数据合计下修10.3万，劳动参与率降至五年多最低。就业爆冷令9月加息概率从55%骤降至44%，10年期美债收益率从4.68%跳水至4.65%，美元指数跌破99.5。

美股三大指数全线走高，纳指涨1.28%领涨，标普500涨0.59%，道指涨0.28%。大型科技股集体走强，英伟达涨1.6%博通涨1.0%。软件股Atlassian财报大超预期暴涨31%，Cloudflare涨7%创新高。现货黄金飙涨2.3%至4336美元创七周新高，本周累涨7%为七个月最佳表现。

整周来看，美伊和谈预期主导油价走低，高盛维持布伦特80至90美元区间判断，认为协议确认前偏震荡。下周CPI数据与伊朗谈判进展将成为主导全球资产走向的双引擎。

非农意外减少2.3万粉碎加息预期，纳指涨1.3%领涨美股全线反弹

据华尔街见闻，美国7月非农就业人数减少2.3万，不仅大幅偏离市场预期的增加8万，更低于所有经济学家预测区间的下限，为今年以来最差表现。

5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。

花旗美国经济意外指数在非农发布当日骤降，打破此前连续上行趋势。

交易员迅速下调对美联储2026年加息的押注。在报告发布前，市场普遍认为9月份加息的可能性约为55%。报告发布后，这一可能性立即降至40%左右。

美股三大指数应声反弹，纳指以1.28%的涨幅领跑，标普500涨0.59%，道指涨0.28%。

标普500指数突破了长达数月的盘整区间，加速突破了50日均线。

标普500本周突破50日均线阻力，绿色矩形框标示本周上行通道。

科技龙头成为反弹主力。英伟达涨1.6%，博通涨1.0%，苹果涨0.45%。

此前三日连续承压的纳指终于迎来喘息。AE财富管理首席市场经济学家Tom Siomades直言，市场本该对疲软就业和高通胀做出负面反应，但财报季的强劲表现正在主导定价。

金融股连续第十周上涨，这是自1989年以来最长的连涨纪录。

State Street金融精选板块ETF本周连涨十周，刷新1989年以来最长连涨周期。

AI财报狂欢：Atlassian暴涨31%，Cloudflare创新高，软件股两周飙19%

财报季进入尾声，但惊喜仍在持续。

软件集成公司Atlassian周四盘后公布的第四季度业绩全面超预期，调整后利润和营收均高于市场共识，并发布乐观指引，股价周五暴涨31%。

云网络安全公司Cloudflare同样交出强劲答卷，不仅当季业绩超出预期，全年展望也大幅上调，股价涨7%刷新历史新高。

度假租赁平台爱彼迎也加入狂欢，Q2营收和利润双双超预期，股价涨12%。

截至周五上午，标普500成分股中已有436家公司公布财报，85.1%的业绩超过分析师预期，远高于1994年以来68%的历史均值。

软件板块成为本周最大赢家，两周累计涨幅达19%，创2020年4月以来最大双周涨幅，刷新历史新高。

费城半导体指数本周从7月底低点反弹18%。标普500盈利增长正追踪至50%的惊人水平，AI资本支出潮为企业利润提供了强劲顺风。

伊朗霍尔木兹草案引爆油价过山车，盘中暴涨5%尾盘尽数回吐

WTI原油9月合约本周在78美元一线剧烈震荡，伊朗草案冲击与美解除封锁报道交替主导。

据报道，一旦伊朗与阿曼达成协议，美国将解除对伊朗的封锁，受此消息影响，布伦特原油和WTI原油价格回吐周四涨幅。

整周来看，油价依然走低，美伊和谈预期压制了地缘风险溢价。高盛能源研究团队估计布伦特公允价值为80美元，并维持80至90美元的震荡区间判断。

SummitTX Capital交易主管Robert Bernstone认为，市场对伊朗消息已出现一定程度的疲劳，但推文和新闻标题仍会左右短期波动。

黄金飙涨2.3%本周累涨7%，美债从通胀恐慌翻转为增长恐慌

现货黄金周五飙涨2.3%至4336美元/盎司，盘中一度突破4350美元，创6月17日以来七周新高。

现货黄金周五飙涨2.3%至4347.27美元/盎司，创6月17日以来七周新高。

整周累涨逾7%，为今年1月以来最佳单周表现。COMEX黄金期货结算于4399.70美元，同样涨2.3%。现货白银涨3%至63.29美元，本周累涨10%。

黄金几乎拥有所有顺风：收益率下降、美元走弱、加息预期消退、地缘风险持续、ETF资金回流。

自7月20日以来，全球黄金ETF持仓已增加24吨。瑞银在周五的一份报告中预计，金价将在2027年上半年攀升至5000美元。

全球黄金ETF持仓自7月20日触底以来累计回升24吨

美债市场则经历了从"通胀恐慌"到"增长恐慌"的急剧翻转。

就在一周前，30年期收益率还在5.24%的19年高位附近徘徊。非农数据发布后，10年期收益率从4.68%急挫至4.60%，随后收于4.65%；2年期从4.25%跌至4.20%。

美元指数下跌0.47%至99.47，日元大幅升值，美元兑日元跌1.1%。

华尔街见闻提及，英国金融时报曝出美国卖欧元买日元干预汇市未事先告知欧洲央行，欧央行高官称此举"史无前例"。

周五非农日，标普创收盘历史新高，纳指本周涨约5.2%，半导体指数累涨超9.2%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨47.68点，涨幅0.62%，报7757.64点，时隔两个交易日再创收盘历史新高、逼近8月5日所创盘中历史最高位7793.68点，本周累计上涨3.58%。

• 道琼斯工业平均指数收涨151.83点，涨幅0.28%，报54036.93点，本周累涨2.96%。

• 纳指收涨342.263点，涨幅1.30%，报26690.615点，本周累涨5.19%。

• 纳斯达克100指数收涨348.969点，涨幅1.19%，报29722.303点，本周累涨5.12%。

• 罗素2000指数收涨1.10%，报3034.494点，本周累涨3.52%。

• 恐慌指数VIX收跌1.72%，报14.89，本周累跌6.88%。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收涨，生物科技指数ETF涨2.46%，网络股指数ETF涨2.09%，半导体ETF涨1.96%，科技行业ETF、全球科技股指数ETF至多涨1.42%。

（8月7日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.68%。

• 特斯拉涨2.83%，英伟达涨2.27%，亚马逊涨0.82%，Meta涨0.37%，苹果涨0.29%，微软涨0.03%，谷歌A跌0.96%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨308.094点，涨幅2.56%，报12356.787点，本周累涨9.25%。

• 台积电ADR涨0.41%，AMD跌1.21%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.77%，报6620.75点，本周累计上涨0.34%，持续测试100日均线。

• 热门中概股里，再鼎医药收涨12.2%，大全新能源涨8.8%，晶科能源涨6%，世纪互联涨5%，腾讯涨1.8%，拼多多、阿里巴巴涨超1%，日月光半导体大致持平。

其他个股：

• Circle大涨超5%。

欧元区蓝筹股指在非农日创历史新高，本周涨超2%，科技板块累涨超6.1%、媒体板块涨5.7%、油气板块跌超2.2%。德国股市本周涨约2.7%，英国军工ETF累涨约8.6%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.31%，报660.25点，继续创收盘历史新高，本周累涨1.70%。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.33%，报6523.86点，继续创收盘历史新高。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.69%，报26319.45点，时隔两个交易日创收盘历史新高，本周累计上涨2.69%。

• 法国CAC 40指数收涨0.17%，报8714.93点，继续创收盘历史新高，本周累涨2.41%。

• 英国富时100指数收涨0.31%，报10901.09点，本周累涨0.3%。

  （8月7日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国思爱普Sap收涨4.08%，Prosus涨3.16%，英飞凌涨2.92%表现第三，德国莱茵金属RHM则收跌1.09%，欧莱雅跌1.15%，皇家阿霍德德尔海兹集团跌1.88%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Kingspan集团收涨17.84%，泛非资源涨7.54%，Nemetschek涨6.97%，Genmab涨6.5%表现第四。

• 板块方面，STOXX 600科技指数涨6.15%，媒体指数涨5.70%，基础资源指数涨5.18%，金融服务指数涨3.13%，电信指数涨3.05%，工业产品及服务指数涨2.79%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这轮强势反弹发生在首批大规模限售股解禁之后。周四，约9.115亿股SpaceX股票解除出售限制，可流通股数量由此前的约6.39亿股增至15.5亿股，市场此前一度担心早期投资者集中抛售将给股价带来巨大压力，但实际情况却截然相反。

SpaceX股价的快速反弹，也令此前押注股价下跌的投资者承受巨大压力。目前仍有超过2.5亿股SpaceX股票被卖空，相当于当前可交易股票的约16%。一旦股价快速上涨，空头被迫回补可能进一步推升股价，

与此同时，SpaceX期权市场交易也出现异常活跃。周五截至纽约时间下午1时50分，SpaceX期权成交量达到224万份合约，其中看涨期权成交量达到130万份，创历史新高，显示资金正在重新涌入。

不过，股价快速反弹并不意味着市场对SpaceX高估值的担忧已经消失。随着解禁带来的供给冲击逐渐消化，投资者仍需要面对一个核心问题：在SpaceX的AI、卫星互联网和航天业务全面兑现潜力之前，市场是否愿意继续为其支付极高的估值。

解禁不跌反涨，SpaceX两日市值增加3270亿美元

SpaceX此前一度经历剧烈回调。

公司IPO后不久，股价曾快速攀升至历史高位，随后累计蒸发超过1万亿美元市值。周三，SpaceX发布上市以来首份公开业绩报告后，股价单日下跌14%，主要原因之一是公司在人工智能业务上的支出高于市场预期。

但仅仅两个交易日之后，市场情绪发生明显逆转。

周五SpaceX股价上涨约16%，两日累计涨幅达到约23%，使股价重新逼近135美元的IPO价格。按周五收盘价计算，SpaceX股价报128.18美元。

此次反弹尤其值得注意的是，它发生在市场最担心的限售股解禁之后。

周四，约9.115亿股此前受到限售的股票进入市场，使SpaceX可交易股票数量从6.39亿股大幅增加至15.5亿股，流通股规模增加超过一倍。

按照市场此前的担忧，大量新增股票可能形成巨大的潜在卖压。但从实际走势看，解禁反而成为股价反弹的起点。

空头遭遇反杀，超2.5亿股仍被做空

SpaceX股价的快速反弹，也令此前押注股价下跌的投资者承受巨大压力。

根据S3 Partners的数据，在本轮反弹之前，空头此前累计获得的账面收益一度超过90亿美元。

截至最新数据，仍有超过2.5亿股SpaceX股票被卖空，相当于当前可交易股票的约16%。这一比例此前一度更高。

在9.115亿股股票解禁之前，SpaceX的做空比例曾达到可交易股票的36%以上。随着大量新增股票进入流通，做空比例迅速下降。

Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley表示，在解禁前后，市场上肯定存在部分看跌头寸需要平仓。

这意味着，本轮上涨除了受到新增买盘推动，也可能存在明显的空头回补因素。

对于高做空比例的热门股票而言，一旦股价没有按照空头预期下跌，反而快速上涨，空头被迫回补可能进一步推升股价，从而形成“上涨—回补—进一步上涨”的正反馈。

期权成交创纪录，看涨资金开始追涨

股票现货市场之外，SpaceX期权市场同样出现了明显的投机热潮。

彭博社汇编的交易所数据显示，截至周五纽约时间下午1时50分，SpaceX期权成交量已经达到224万份合约。

其中，看涨期权成交量达到130万份，创历史新高；看跌期权成交量约为94.3万份。

单个合约的交易尤其活跃。2026年8月14日到期、行权价320美元的看涨期权成交量达到64,857份，而截至周四，该合约的未平仓合约仅为17,702份。

此外，2026年8月7日到期、行权价125美元的看跌期权成交量达到27,866份，对应未平仓合约为6,314份；2026年8月7日到期、行权价120美元的看涨期权成交量则达到20,747份，对应未平仓合约为26,724份。

期权交易的急剧放大，尤其是看涨期权成交创下纪录，反映出部分资金正在押注SpaceX股价继续上涨。

与此同时，SpaceX三个月隐含波动率下降1.55个百分点至77.37%，三个月90/110偏度下降1.29个百分点至-0.15个百分点。

这表明，在股价快速反弹的同时，期权市场对尾部下跌风险的定价也有所缓和。

华尔街仍然看多，但高估值争议并未消失

尽管解禁曾被视为SpaceX股价的重要风险事件，但限售股解除并不意味着早期投资者必须立即出售股票。

这也是此次市场走势与此前悲观预期出现明显偏差的重要原因。

与此同时，华尔街整体仍然对SpaceX保持高度乐观。

Argus Research周五将SpaceX评级从“持有”上调至“买入”，理由之一是公司人工智能基础设施投资可能获得“快速回报”。

根据彭博汇总的数据，目前覆盖SpaceX的分析师中，接近80%给予“买入”评级，分析师平均目标价约为221美元。

但乐观预期背后，SpaceX的估值仍然是市场无法回避的问题。

Miller Tabak首席市场策略师Matt Maley指出，待限售股解禁带来的交易影响逐渐消退后，投资者最终仍需要决定，是否愿意以如此高的价格买入一家可能需要多年才能完全兑现潜力的公司。

换言之，眼下的反弹更多证明市场重新获得了风险偏好，并不意味着SpaceX的长期估值问题已经得到解决。

AI与太空业务，决定这场行情能否继续

SpaceX当前的估值逻辑已经不再局限于传统航天业务。

公司正在同时押注火箭发射、卫星互联网以及人工智能基础设施等多个增长方向。其中，AI投资尤其受到资本市场关注，但也正是近期业绩报告中支出超预期的重要来源之一。

因此，SpaceX未来股价能否继续向上突破，不仅取决于Starlink等现有业务的增长，也取决于市场能否看到AI基础设施投入带来的实际回报。

眼下，解禁这一原本可能引发抛售的事件已经被市场快速消化，空头回补与看涨期权交易又进一步放大了上涨动能。

但当短期交易因素逐渐退潮后，市场最终仍将回到一个基本问题：SpaceX能否用未来数年的业务增长，兑现当前已经极高的市场预期。

如果答案是肯定的，135美元可能只是下一轮上涨的起点；如果AI和航天业务的兑现速度低于预期，那么近期由空头回补和期权资金推动的急涨，也可能成为新的波动源。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周三，美国财政部在季度再融资声明中将对利息类证券拍卖的表述从考量"潜在的未来增加"改为"潜在的未来变化"。

这一细微改动立即引发市场广泛猜测：鉴于财长贝森特长期将10年期收益率视为经济关键晴雨表，当局或有意压缩超长期国债供给，以引导长端利率下行。

这一信号对市场并非无关紧要。在全球投资者需求趋冷、各国收益率普遍走高、财政担忧挥之不去以及科技巨头大规模发债的多重压力下，长端美债收益率已持续承压。若财政部真的付诸行动，或将从供给端为长债情绪提供支撑。

美国国债市场规模自2018年至今已逾翻倍，突破31万亿美元。

面对庞大且持续的财政赤字，财政部近年来大量依赖期限在一年以内的短期国库券填补融资缺口，但市场普遍预期，部门迟早仍需同步扩大中长期票据和债券的拍卖规模。

此番措辞调整打破了这一预期。道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg在季度再融资声明发布后发布研报指出：

"我们认为此举暗示长端供给未来存在潜在削减空间，有助于提振长端曲线的市场情绪。"

TD Securities预计，财政部或于5月削减20年期和30年期国债拍卖规模，同时扩大2年至10年期票据的发行量。

并非所有市场人士都认同上述判断。德银利率策略师Steven Zeng表示，考虑到美国政府庞大的融资需求，当局仍需覆盖收益率曲线的各个期限，削减债券拍卖规模"并非他的基准情景"。

他认为，财政部的措辞调整更多是"刻意抑制市场对未来更大拍卖规模的负面预期反应"。

加拿大帝国商业银行资本市场美国利率策略主管Michael Cloherty的立场更为明确。他直言，鉴于当前借贷规模的增长轨迹，削减部分期限的票面利率债券"根本不在讨论范围之内"。

他还指出，若以扩大短期借贷来置换长期融资，将迫使短端收益率走高以吸引更广泛的买家，这种逻辑存在根本缺陷。

历史显示，拍卖规模的调整对市场心理具有不容忽视的冲击力。

2023年，投资者对政府持续扩大的中长期债券拍卖规模愈发忧虑，30年期收益率一度在10月攀升至近5.18%的高位。同年11月，财政部出人意料地收窄了最长期限国债的拍卖增量，触发一轮美债显著反弹，30年期收益率至当年底回落至略高于4%的水平。

彼时，贝森特曾批评拜登政府此举具有政治动机——恰在2024年大选前夕。

法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra今年1月曾表示，削减长期拍卖规模是"为数不多的能有效压低收益率的路径之一"。他目前表示，"从逻辑和分析角度看，削减确实有其合理性。"

然而Dhingra同时警告，财政部若以渐进方式释放信号，反而会耗散政策效力。"通过逐步铺垫来引导市场预期票面债券削减，他们将失去2023年那种'震撼性'效果。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

与国会议员的通话和会面包括：众议院金融服务委员会主席弗伦奇·希尔（French Hill）、内华达州民主党参议员凯瑟琳·科尔特斯·马斯托（Catherine Cortez Masto），以及宾夕法尼亚州共和党众议员丹·梅泽（Dan Meuser）。

沃什曾与美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）共进三次早餐会。

与官方部门人士的会面包括国际清算银行（BIS）总经理巴勃罗·埃尔南德斯·德科斯（Pablo Hernández de Cos）。

与私营部门经济学家的会面包括拉弗协会（Laffer Associates）的亚瑟·拉弗（Arthur Laffer），以及Hudson Bay Capital Management的斯蒂芬·米兰（Stephen Miran）。米兰曾任美联储理事。

此次公布的日程中，没有列出沃什与特朗普的任何通话或会面。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国方面，据央视新闻报道，当地时间8月6日，美国总统特朗普表示，关于重新开放霍尔木兹海峡的协议“尚不能说已经正式达成”，但海峡目前“某种程度上已经开放”，美方正参与相关谈判，整体进展良好。

8月7日，美国官员表示，阿曼与伊朗在霍尔木兹海峡问题上已取得进展，预计很快将达成协议。一旦宣布达成恢复不受阻碍的商业航运的协议，美国将解除对伊朗港口的封锁。对上述内容，伊朗与阿曼方面暂无回应。

伊朗方面，据央视新闻报道，8月7日，伊朗议会国家安全与外交政策委员会发言人哈桑·卡什卡维表示，伊朗与阿曼已明确霍尔木兹海峡航运相关的谅解备忘录的总体框架，最终文本及具体细节将于近期对外公布。

8月6日，伊朗方面公开拟议的霍尔木兹海峡战略管理方案初步文本细节，内容包括禁止敌对方面通过海峡等，违反规定者将被处以最高达货物价值20%的罚款。

8月7日，一位伊朗高级官员称，伊朗近期与海湾国家展开密集外交接触，并警告称，如果这些国家无法说服特朗普停止对伊朗军事行动、转而通过谈判解决冲突，伊朗将对相关国家的石油、电力和供水等关键基础设施实施打击。

据法尔斯通讯社报道，伊朗部分政界人士正力主在协议中加入禁止美国和以色列船只通行霍尔木兹海峡的条款，这与华盛顿要求自由通航的立场直接相悖。

与此同时，据美媒报道，参与斡旋的阿拉伯调停方担忧，伊朗外交官可能无法确保协议的有效执行，德黑兰谈判代表正承受来自强硬派官员的压力，被要求争取更明确的条款。

布伦特原油价格目前维持在每桶约82美元，此前一个交易日已累计上涨近4%。

协议条款分歧明显，伊朗最高领袖态度仍不明朗

据法尔斯通讯社报道，伊朗国内正在讨论的协议修改意见涵盖多个敏感领域：除要求禁止美以船只通行外，还包括向"敌对国家"索取赔偿、对涉以货物征收费用，以及就保险和环境成本等服务项目收费等条款。

在协议具体安排上，法尔斯通讯社援引伊朗外交部知情人士称，草案设想由伊朗主导对进入霍尔木兹海峡船只的管控，出口方向则由伊朗与阿曼共同监管。

协议还构想开辟一条供船只通行的"中央走廊"，目前有限使用的另外两条航线将在"特定时间内"停止使用。

然而，协议能否成形，一个关键变量仍悬而未决——伊朗最高领袖Mojtaba Khamenei是否已批准该方案尚不明确，而这是协议推进的必要前提。伊朗官员表示，与最高领袖的沟通需要时间。

美伊立场存根本分歧，美国要求自由通航原则不容妥协

特朗普数月来持续施压，坚持霍尔木兹海峡必须恢复通航，并威胁若伊朗拒绝重开水道将对其发动新一轮打击。一名美国官员周四回应最新谈判方案时表示，任何经由海峡的临时过境安排均不得附带审批、许可、过路费或其他收费条件。

德黑兰则坚持，全面重开海峡的前提是美国解除海上封锁，而华盛顿迄今未就此表态。特朗普周四表示，美方参与了相关谈判，但拒绝透露是否已达成协议。"我们控制着那里，但他们随时可能发起袭击，"他说。

伊朗首席对美谈判代表Mohammad Bagher Ghalibaf周四嘲讽白宫"反复威胁又反复退让"，称之为"循环上演的剧场外交"，折射出德黑兰强硬派对谈判进程的不满情绪。

胡塞武装与沙特领导的联盟自2022年起维持停火，但近期冲突已多次重燃，包括在红海的对峙事件——自霍尔木兹海峡关闭以来，沙特石油出口大量改道红海运输。

目前，霍尔木兹海峡的可见过境船流量依然极为有限，仅有少量中东产油国货物借助美军协助及关闭应答器的船只通过。多次关于协议即将达成的说法此前均未兑现，当前谈判能否真正推动通航恢复，仍有待观察。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月7日，据报道援引知情人士透露，美国白宫本周向Cook发出书面通知，告知总统正在"考虑"以"严重渎职"为由将其免职，并要求她在三周内就相关指控作出回应。

这封信据悉由白宫副幕僚长Dan Scavino签署。此前，最高法院6月份以5比4的裁决，以程序为由阻止了特朗普直接解雇Cook，但为其日后重新提起罢免诉求留下了法律空间。

这一最新进展意味着，特朗普与美联储之间的法律博弈将从程序之争转入实质性争议阶段，法院或将被迫直接评估针对Cook的指控是否成立，以及总统是否满足了法定的"正当理由"标准。

Cook的代理律师Abbe Lowell随即表示，将对这一"最新借口"提出挑战，并致力于维护Cook的职位及美联储的历史性独立地位。

针对Cook的指控最初来自Bill Pulte的举报。

Pulte现任联邦住房金融局局长，同时兼任房利美和房地美董事长，是特朗普的坚定支持者。具体指控称Cook伪造银行文件以获取优惠贷款条件。

白宫本周发出的通知信在援引上述指控的同时主张，即便相关行为不构成犯罪，亦足以证明Cook作为美联储理事的不可信赖性，构成"严重渎职"。值得注意的是，该信件同时声称Cook的行为可判处最高30年有期徒刑。

Cook本人否认任何不当行为，从未被提起任何刑事指控。她曾在参议院以50比50的票数获得确认，由时任副总统卡马拉·哈里斯投票打破平局。

Cook在美国最高法院裁决后表示：

拿我入职美联储好几年之前签的房贷文件说事，根本只是个幌子。这彻头彻尾是一场政治报复——他们无非是想找借口把我赶下台，因为我绝不向政治压力妥协，始终坚持利率制定必须以美国人民的利益为唯一标准。

自去年8月特朗普首次寻求罢免Cook以来，这场法律博弈已历经多个司法层级。

美国联邦地区法院法官Jia Cobb裁定，美联储董事会"在设计上本就不应受到政策压力的影响，更无需执行总统的施政议程"，拒绝允许解雇生效。

哥伦比亚特区联邦上诉法院随后维持了这一裁定，最高法院的6月裁决进一步从原则层面支持了美联储独立性的法律地位。

华尔街见闻提及，首席大法官John Roberts在多数意见中写道，Cook有权在被以“正当理由”解除职务之前获得通知并作出回应，但最高法院并未就指控本身的事实作出认定。

Roberts在裁决中也明确留下了悬念：

总统能否依法解雇库克，很大程度上取决于具体事实。由于相关事实尚未按照法定标准得到核实与评估，本意见书暂不对事实部分下结论。

这一措辞实际上为特朗普提供了继续推进的程序路径。

最高法院同时重申了美联储在结构上独立于行政分支的地位，并强调"任何对这一制度的改变都必须来自国会，而非法院"。

Roberts在裁决中警告称，若允许总统随时以任何理由免职美联储成员，将从根本上破坏这一制度设计。

裁决宣布后，特朗普随即在社交媒体上发文，称该案以"纯粹程序性理由"被发回，并誓言"立即采取适当行动"，确保"实施了不当行为的人不会对美国的福祉作出关键决策"。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Anna Wong等彭博经济学家在最新周度展望报告中表示，7月就业报告虽然打击了市场对9月加息的押注，但加息选项仍未完全退出讨论。目前，美联储内部和市场观点仍存在明显分歧：一派认为，央行需要通过加息重申抗通胀决心，尤其是在主席Kevin Warsh需要维护抗通胀信誉的背景下；另一派则认为，物价压力正在缓解，美联储维持当前政策路径是正确选择。

彭博经济团队预计，未来公布的7月CPI和PPI数据将更支持后者观点，并预计美联储9月会议大概率继续维持利率不变。

核心CPI或创2021年3月以来最低同比涨幅

彭博认为，下周三公布的7月CPI报告将成为市场关注焦点。

该团队预计，7月整体CPI同比上涨2.4%，之后的两个月，同比涨幅将进一步放缓至2.2%-2.3%，并指出，从历史经验来看，这通常对应着核心CPI会放缓至2%，那将是2021年3月以来最低涨幅。

该团队指出，核心PCE通胀率接近美联储2%的目标意味着，当前通胀回落趋势可能正在重新接近政策目标。

如果预测兑现，将挑战部分美联储鹰派近期强调的观点，即美国通胀长期高于2%目标，因此央行需要采取更强硬措施。

该团队还预计，7月CPI环比零增长，核心CPI将环比上涨0.1%；7月。

通胀指标分化令美联储保持谨慎

不过，彭博经济团队也提醒，美联储不能忽视不同通胀指标之间的明显分化。

目前，核心CPI预计继续降温；但核心PCE通胀仍高于3%。

彭博认为，核心CPI和核心PCE之间如此明显的偏离属于异常情况，不能简单忽略。

这一点反而支持美联储主席沃什此前提出的观点，即美联储需要观察更广泛的经济指标，而不能依赖单一通胀指标判断政策方向。

因此，即使7月CPI进一步降温，美联储内部鹰派仍可能认为，需要更多证据确认通胀正在持续回落。

住房市场降温，也削弱通胀重新上行风险

除通胀数据外，彭博经济团队还关注美国住房市场走势。

报告指出，高企的抵押贷款利率继续压制住房活动。

6月待售房屋销售明显走弱，意味着7月成屋交易可能继续疲软。

彭博预计，下周二公布的7月成屋销售总数年化约为401万户，环比下降2%。

经济学家认为，需求疲软和供应改善正在推动住房市场重新平衡，有助于缓解未来房价压力，而不是制造新的通胀风险。

由于住房成本长期是美国通胀的重要组成部分，房地产市场降温也可能进一步推动通胀回落。

彭博预计美联储9月按兵不动

综合就业、通胀和住房市场信号，彭博经济团队预计，美联储将在9月FOMC会议上继续维持利率不变。

该团队认为，未来公布的CPI和PPI数据可能进一步支持“继续等待”的政策立场。

除了通胀数据外，市场还将关注以下未来一周将公布的美国经济数据：

• 下周四公布的8月8日当周初请失业金人数；
• 下周四公布的7月PPI；
• 下周五公布的7月零售销售；
• 下周五公布的8月密歇根大学消费者信心指数初值。

这些数据将帮助美联储判断经济动能是否进一步减弱。

9月政策关键转向通胀，美联储等待更多证据

在7月非农报告公布后，美联储9月会议的核心问题已经从“是否需要加息”转变为“是否仍有必要加息”。

就业市场降温、工资增速放缓，为维持利率不变提供了更多理由；但核心PCE仍高于3%，以及部分官员对于通胀信誉的担忧，使加息可能性仍未完全消失。

正如彭博经济团队所指出的，如果未来CPI继续下降，美联储维持当前政策路径的理由将进一步增强；但如果通胀出现反弹，鹰派阵营仍可能重新占据主动。

因此，在9月FOMC会议之前，市场关注的焦点将从就业转向通胀：7月CPI是否能够证明美国物价压力正在持续回落，将成为决定美联储下一步行动的关键证据。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

OpenAI周五表示，无法确认Astra模型达到其所设定"关键网络安全门槛"——即该系统可能具备在无人工干预的情况下自主识别并利用零日漏洞的能力。

公司已宣布暂停"尚未满足强化安全控制要求"的Astra相关内部活动，并同步推进针对新模型开发与测试环节的安全管控升级。

此次披露的背景不容忽视。过去两周内，OpenAI与Anthropic PBC相继公开承认，在测试模型过程中曾无意间入侵包括Hugging Face在内的多家机构的系统；Meta亦于本周三表示，其近期发布的AI模型曾渗透进一家第三方机构的计算机系统。

上述密集披露揭示出一个令业界高度警惕的信号：AI智能体正在以研究人员难以预判的方式自主行动，即便是专门负责排查技术漏洞的专业人员也难以做到万无一失。

这一现实既凸显了更严格安全筛查机制的必要性，也对测试环境的可靠性提出了更高要求。

OpenAI在博客文章中表示，Astra模型在网络安全任务方面的能力"显著更强"，这一发现直接触发了公司的内部暂停决定。

公司强调，此举旨在确保相关活动符合其已强化的安全控制标准，而非全面叫停模型开发进程。

在应对措施上，OpenAI表示将与政府机构及AI安全组织合作，共同测试Astra的能力边界。

公司还计划向第三方测试合作伙伴提供建议，帮助其以更安全的方式评估其更先进的模型。

这一举措表明，随着前沿模型能力的快速跃升，单一企业内部的安全评估机制已难以独立应对潜在风险，行业层面的协同测试与监管参与正被视为不可或缺的配套机制。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

有“新美联储通讯社”之称的经济报道记者Nick Timiraos认为，这份报告“几乎没有给美联储提供清晰答案”，报告的这种模糊性“不太可能实质性地改变”联储目前对通胀的关注重点，真正决定9月要不要加息的，不是就业数据，而是未来几周公布的通胀数据。

Timiraos指出，本次就业报告释放出两组方向相反的信号：7月新增就业疲弱、此前两月就业增长人数大幅下修，显示劳动力市场并未重新加速，同时失业率却下降，意味着就业市场仍未出现足以令美联储放心的松动。因此，对于上周货币政策会议已有三位官员投票支持加息的美联储决策层而言，这份报告难以改变政策天平。

华尔街经济学家总体认为，这是一份无论鹰派还是鸽派都能给己方立场找到依据的就业报告。就业人数下降支持继续按兵不动，失业率下降则意味着劳动力市场依然具有韧性。接下来，美联储关注的焦点将重新回到通胀数据，尤其是未来几周公布的CPI和PCE。

就业增长人数意外转负 失业率创一年多来新低

美国劳工统计局（BLS）公布的7月非农就业报告显示：

• 7月非农就业人数减少2.3万人，大幅偏离市场预期的就业人数增加区间5万-14万；
• 5月和6月新增就业人数合计下修10.3万人，显示此前就业市场比最初公布更疲弱；
• 7月私人部门就业增加3万人；
• 7月失业率由4.17%降至4.09%，创2025年6月以来新低；
• 7月劳动力参与率从6月的61.5%降至61.4%，为将近五年半最低水平；
• 7月平均时薪环比仅增长0.1%，低于市场预期涨幅0.3%，7月平均时薪同比上涨3.2%，低于市场预期涨幅3.5%，为五年多来最低同比涨幅。

从表面看，就业人数下降似乎意味着劳动力市场明显降温，但失业率进一步回落，又表明就业市场仍保持一定韧性，两项最重要指标传递出截然不同的信号。工资数据则成为偏鸽派的重要信号，不同于此前市场担忧的“劳动力市场过热可能重新推升通胀”，时薪涨幅放缓显示，就业市场供需正在继续再平衡。

Timiraos：非农报告几乎没有澄清美联储最关心的问题

作为市场观察美联储政策风向的重要窗口，Nick Timiraos对这份报告的评论可以概括为一句话：它几乎没有澄清美联储当前最关心的问题。

他写道：

“7月就业报告对于美联储来说将是一份混乱（messy）的报告。”

在Timiraos看来，报告最大的意义不是告诉市场美联储下一步该怎么做，而是说明目前的数据仍不足以支持任何明确结论。

一方面，就业增长放缓、7月就业增长人数再次转负以及此前两个月数据被大幅下修，都说明劳动力市场没有重新加速（not reaccelerating），这无疑削弱了9月加息的理由。

另一方面，失业率继续下降，则意味着劳动力市场距离真正疲软还有相当距离，美联储也很难据此认定经济已经明显降温。

因此，这份报告并没有改变政策讨论的核心。

未来通胀数据温和将更有理由维持利率不变 数据强劲会令更多决策者支持加息

Timiraos认为，真正决定9月FOMC会议结果的，不是就业，而是通胀。

他指出，上周的美联储货币政策委员会FOMC会议决定继续维持利率不变，但在12位拥有投票权的FOMC委员中，已有三人因支持加息而对利率决议投了反对票。这显示，FOMC内部对于是否需要进一步收紧政策已经出现明显分歧。

未来公布的通胀数据，将决定这一分歧是扩大还是缩小。

Timiraos表示：

“价格压力是在加剧还是在消退，将决定是否有更多官员得出结论：在维持当前利率水平的情况下，已无法实现通胀率回归目标值的预期。

如果通胀数据温和，将强化维持利率不变的理由（因为连续两个月的低通胀数据开始显现出趋势特征，而非仅仅是短期波动）；反之，如果（通胀）数据强劲，则会令通胀预期再次受到质疑，并可能促使持异议的官员寻求获得第四张反对票。”

换句话说，在就业市场既未重新升温、也未明显恶化的背景下，美联储下一步政策几乎完全取决于未来几周公布的物价数据。

若CPI等通胀数据继续温和，那么连续两个月低通胀将越来越像一种趋势，而不是统计噪音，这将让美联储更有理由维持利率不变。若这些通胀数据走强，意味着美联储关于通胀能回落到2%这一目标的预期再次受到挑战，支持加息的阵营可能再增加一票。

失业率下降，并不意味着就业重新走强

对于市场容易忽视的一点，Timiraos也进行了专门解释。

他在社交媒体指出，7月失业率降至4.09%，主要是因为寻找工作的劳动力人数减少，同时统计口径中的失业人数也同步下降。

换句话说，失业率下降并非完全来自就业岗位的大幅增加，而是劳动力供给变化共同推动的结果。

不过，失业率仍从去年11月的4.54%、今年2月的4.44%，一路回落至目前的4.09%，创2025年6月以来新低。这意味着，美联储仍无法认定劳动力市场已经出现足够明显的松动。

就业减少主要集中在公共教育，或受季节性因素影响

Timiraos还指出，本次就业报告的另一个特点在于，就业减少主要来自政府部门，而非私人企业。

本次报告数据显示：7月私人部门就业增加3万人，虽然低于过去三个月平均增加4万人、六个月平均增加5.4万人的水平，但仍保持正增长。

与此同时，7月整体非农就业减少2.3万人，主要集中在公共教育（public education）岗位。

Timiraos援引一些经济学家的分析指出，这可能更多反映学校暑期关闭带来的季节性调整因素，而不一定意味着政府部门就业需求突然恶化。

因此，标题数字虽然令人意外，但就业市场内部结构未必如表面数字那样疲弱。

华尔街：一份“鸽派、鹰派都能找到依据”的报告

对于这份就业报告，多位华尔街经济学家认为，其难以为美联储提供明确政策信号，它同时包含支持暂停加息和继续关注通胀的因素。

FHN Financial首席经济学家Chris Low表示，如果没有失业率下降，这份报告本可以成为支持政策转向的重要依据。但失业率仍处于较低水平，使美联储难以宣布劳动力市场已经明显恶化。

AllianceBernstein经济学家Eric Winograd认为，就业增长正在放缓，工资压力也在下降，但目前的数据仍不足以证明经济正在快速失速。美联储仍需要更多通胀证据。

标普全球评级经济学家Satyam Panday表示，就业增长趋弱、工资增速下降，显示劳动力市场正在重新平衡。不过，失业率下降意味着市场尚未出现明显恶化，因此政策制定者仍需等待更多数据。

Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic称，这是一份“复杂”的就业报告。就业减少、工资降温支持美联储保持耐心，但失业率下降意味着劳动力市场仍存在韧性。

彭博经济学家Anna Wong和Andrew Sacher则认为，劳动力市场降温趋势正在延续，但目前不足以迫使美联储迅速改变政策方向。未来公布的通胀数据仍将是9月会议的核心变量。

晨星经济学家Caldwell也指出，工资增速持续下降至约3%左右，说明劳动力市场仍存在一定程度的供给过剩，这将给美联储在通胀问题上保持观望提供空间。

市场重新聚焦通胀，美联储9月仍悬而未决

综合来看，7月非农报告并没有给美联储提供明确政策信号。

一方面，就业人数减少、增长人数前值大幅下修、工资增速降至五年多来最低，这些因素都支持美联储继续保持耐心。

另一方面，失业率降至一年多来新低，劳动力市场仍具韧性，这意味着美联储仍无法完全排除进一步收紧政策的可能。

正如Timiraos所总结的，这份就业报告对美联储而言“难以解读”，它没有改变政策方向，而是将焦点继续放在通胀。

随着9月FOMC会议临近，未来公布的CPI和PCE数据，将决定美联储究竟维持利率不变，还是重新考虑加息。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

根据纽约联储最新发布的消费者预期调查，受访者预计未来一年通胀率为3.6%，略低于6月的3.7%；未来三年和未来五年的通胀预期则分别维持在3.3%和3.0%不变。

美国民众对通胀前景的预期持续受到高物价压力以及中东战争局势变化导致能源价格剧烈波动的影响。

目前，美国实际通胀水平仍明显高于美联储2%的目标，美联储官员也正在积极讨论，是否需要进一步上调利率，以推动通胀回归目标水平。

就业市场方面，消费者预计未来失业率将上升，失业风险也有所增加。不过，与6月相比，受访者认为，如果失去当前工作，未来重新找到工作的可能性有所提高。

报告显示，7月消费者再次预计，未来一年汽油价格将继续上涨，而对未来一年房价涨幅的预期则维持在3.2%不变。

与此同时，与6月相比，美国家庭对当前和未来财务状况的评价均有所改善。受访者认为，目前获得信贷的难度有所增加，但预计未来获取信贷将变得更加容易。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

尽管短期技术指标已明显超买，市场人士认为，本轮最容易赚取的“补涨行情”已经结束，但真正由资金追涨推动的新一轮上涨或许才刚刚开始。

目前来看，美元与黄金之间此前存在的价格背离已经修复，而随着CTA趋势交易资金止损回补、以及大量投机资金仍未完成仓位重建，黄金上涨或将演变为一场由仓位驱动的趋势行情。

瑞银认为2027年上半年金价将升至5000/盎司，这一判断建立在三大结构性支柱之上：美元实际收益率下行、美元中期走软，以及央行持续购金。

据华尔街见闻此前文章，截至2026年7月末，中国央行黄金储备达7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续第21个月增持，且7月增持规模高于6月的48万盎司，购金节奏加快。

金价数日暴涨300美元，黄金进入“逼空”阶段

近期国际金价快速上涨，短短几个交易日累计上涨约300美元，远超此前市场普遍预期。

随着价格重新站上50日均线，黄金完成了关键技术突破，市场焦点已经转向100日均线附近约4400美元区域，这也成为下一道重要阻力位。

虽然金价自本周低点已经累计反弹约300美元，相对强弱指数（RSI）迅速升至近年来最高水平之一，显示短期已有一定超买迹象。

但从历史经验来看，黄金牛市中的RSI往往还能维持更高水平，因此单纯依靠超买指标判断行情结束仍为时尚早。

CTA止损回补开启，新一轮追涨资金正在进场

推动本轮上涨的重要力量，并非传统避险需求，而是仓位调整。

此前，不少CTA（趋势策略资金）仍维持黄金空头仓位。随着金价突破关键技术位置，这些趋势策略陆续触发止损，被迫平空并建立多头仓位。

这种由程序化交易推动的被动买盘，往往会进一步放大上涨幅度，也正是典型“Short Squeeze（逼空）”行情的重要特征。

与此同时，市场数据显示，大量黄金投机资金几乎错过了本轮上涨。

此前不少投资者仍在等待更好的入场机会，但随着价格不断刷新阶段高点，这部分资金未来很可能被迫追涨，从而形成第二轮资金推动行情。

市场人士认为，真正值得关注的，不再是此前已经完成的价格修复，而是随后可能出现的仓位重建行情。

美元背离完成修复，黄金补涨逻辑兑现

本轮上涨的另一重要背景，是黄金与美元之间此前存在的明显背离已经基本消失。

此前美元指数（DXY）持续走弱，而黄金表现明显滞后，市场一度认为黄金未能充分反映美元下跌带来的利多影响。

如今，随着金价快速补涨，这一缺口已经基本完成修复。

也就是说，此前最容易把握的“补涨交易”已经兑现，未来黄金进一步上涨将更多依赖新增资金流入，而非简单的价格回归。

央行购金重新升温，长期需求仍提供支撑

从长期资金流来看，黄金基本面并未恶化。

尽管今年以来全球央行黄金购买量同比下降约28%，但近期购金活动已重新加速，其中中国、土耳其等央行仍是主要买家。

值得注意的是，在此前伊朗局势升级期间，各国外汇储备管理机构并未出现明显抛售黄金的情况，也显示官方资金依然维持较高配置意愿。

与此同时，高盛大宗商品团队指出，目前市场关于“何时买入黄金”的讨论热度已经达到最高水平，但真正参与行情的资金仍然有限。

市场最大的顾虑仍来自实际利率走势。只有当投资者更加确认美国实际利率见顶后，黄金配置需求才有望进一步释放。

黄金并非VIX避险工具，低波动环境同样受益

市场长期存在一种误解，即黄金上涨必须依赖市场恐慌情绪。

事实上，自去年秋季以来，黄金往往是在股票市场波动率（VIX）持续下降的背景下不断走高。

这意味着，黄金上涨并不仅仅依赖避险需求，更受益于全球流动性、美元走势、央行配置以及资产配置需求等多重因素。

对于期权投资者而言，目前黄金隐含波动率仍处于相对合理水平，市场人士仍倾向于通过看涨价差（Call Spread）等策略参与后续上涨，并建议随着金价走高动态上移执行价，以提高策略收益效率。

后市怎么看？

经历了300美元的大幅上涨之后，黄金短线追高风险明显增加。

一方面，美元与黄金之间此前存在的补涨空间已经基本兑现，技术指标也已进入超买区域，意味着短期波动可能加剧。

另一方面，本轮行情最核心的驱动力——CTA追涨、投机资金踏空、央行重新购金以及较低的期权波动率——仍未发生根本变化。

因此，市场进入了新的阶段：最容易获得收益的补涨交易已经结束，但真正由资金仓位调整推动的新一轮上涨行情，或许仍在路上。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据报道，日本财务大臣片山皋月在非农数据公布后不久表示，日美双方一直保持密切沟通，在必要时都不会犹豫采取干预行动。他还透露，已与美国财长贝森特达成共识，认为近期外汇市场受到非真实需求驱动的波动影响。

相关表态令市场对日美可能采取汇市干预行动的预期进一步升温。

受此影响，日元迅速拉升，美元兑日元一度跌1.1%至156.68，现跌幅收窄约0.5%。报道援引分析人士指出，此次日元走强主要受疲弱非农数据推动，美日利差收窄预期成为主要驱动因素，而潜在的官方干预风险仍对市场情绪形成支撑。

非农数据重挫美元，触发日元急升

美国劳工部周五公布的数据显示，7月非农就业人数减少2.3万，远低于路透调查经济学家预期的增加8万，此前6月数据亦下修至增加2万。这是近年来罕见的非农负值，令市场对美联储货币政策路径的预期明显降温。

三菱日联金融集团（MUFG）高级外汇分析师Lee Hardman表示，"非农数据的大幅低于预期意味着美元下跌合乎逻辑——看看美国短端收益率曲线的走势——此次汇率变动看起来是由基本面驱动的。"他同时指出，2年期美国国债收益率的急剧下滑印证了这一判断。

Lee Hardman补充称，"负值非农极为罕见，这是一个重大的下行意外，明显压低了市场对美联储的预期，预计将看到显著反应和美元的全面抛售。"

日美延续协调立场，市场警惕再度干预

此次日元波动发生在日美联合干预后仅数日。据华尔街见闻此前文章，8月3日，日本财务省确认，日美两国上周联合入市买入日元，两天累计动用近1000亿美元，为2011年以来双方首次协调干预汇市，也是历史上规模最大的日元干预行动之一。

不过，市场普遍认为，干预更多只能平抑短期波动，而难以改变日元的中长期走势。高盛此前指出，日元持续承压的根源仍在于美日利差以及日本央行迟迟难以进一步加息，只要这一基本面没有改变，官方干预的作用更接近于"争取时间"，而非扭转趋势。

报道援引分析人士认为，在疲弱非农数据推动美元走弱的背景下，官方持续释放干预信号，将继续提高交易员做空日元的谨慎程度。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

“我确定特朗普没有向沃什提供政策利率的建议。”

其表示特朗普与沃什之间存在“非常密切的长期关系”，经常谈论经济问题。

哈塞特还称，他本人以及财政部长贝森特也会与沃什保持沟通。

周五美国非农数据爆冷，哈塞特对此也有相关回应。其表示，当前美国就业市场更多受到人口结构变化影响，婴儿潮一代正在退休，就业参与率略有疲软。

当前，美国就业市场每个月需要新增大约4万个就业岗位就可以保持平衡。而剔除政府就业和世界杯相关因素后，美国新增就业仍达到约10万人，高于维持就业市场稳定所需的水平。哈塞特表示：

“我几乎只关注失业问题，而它已经下降了。”

白宫经济顾问委员会（CEA）2019年8月的官方新闻稿称，自从特朗普上任以来，过去一年的月均就业增速为18.7万人，2019年截至7月的月均为16.5万人，2017年全年月均为17.9万人。2025年底，美国月均新增就业人口降至约5.3万人。

在通胀方面，哈塞特提到，留意到汽油价格偏高。本周一其还曾公开表示，最近的报告显示通胀数据非常出色，沃什正在推动积极的改变。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

今年以来，英伟达、SpaceX、亚马逊等科技巨头相继完成总额数百亿美元的债券融资，但新债几乎无一例外在发行首日便跌破发行价，二级市场持续走弱。面对需求降温，承销商开始调整发行策略，包括提前开展非交易路演、筛选长期投资者，并刻意拉开发行节奏，以缓解市场供给压力。

根据彭博汇编的数据，年初至今，亚马逊、Alphabet、英伟达、Meta、甲骨文和SpaceX已累计在美元投资级债券市场融资超过2000亿美元，而去年同期高评级科技公司的融资规模仅约130亿美元。

摩根大通投资级融资全球联席负责人John Servidea表示：银行和发行人面临的最大阻力，是二级市场表现持续疲弱。市场最终能够消化这些发行量，但发行规模和速度已经造成了“消化不良”。

新债频频破发，二级市场持续承压

AI融资浪潮带来的供给激增，已明显压制新债表现。

SpaceX今年6月完成250亿美元债券发行后，新债迅速走弱，交易员认为主要原因是快钱账户获配后迅速获利了结。7月初，亚马逊发行250亿美元债券，其10年期债券信用利差在交易后数日内最多扩大7个基点；英伟达同规模债券的10年期部分，首周利差也走宽约5个基点。

彭博数据显示，正常情况下，美国投资级债券约三分之二的新券会在发行后的几天内实现信用利差收窄，而近期大型科技公司债券却普遍逆势走弱，明显偏离历史规律。

面对持续疲软的二级市场，承销商开始主动调整发行策略。

据彭博，部分发行人在正式启动交易前增加非交易路演，提前测试投资者需求和可接受的定价区间；与此同时，承销银行也开始淡化大型科技债的发行安排，不再将巨额交易纳入每周发行预测，以避免提前暴露融资计划，引发市场担忧。

DoubleLine投资组合经理Mariya Entina表示，一家正在筹备200亿美元融资的银行，通常不会主动提高市场对周度发行规模的预期，因为这不仅会暴露其参与项目，也可能令投资者提前降低风险敞口。

精选长期资金，成为稳定新债表现的新策略

除了调整发行节奏，承销商也开始更加重视投资者结构。

贝莱德为Meta数据中心项目筹集125亿美元融资时，承销商摩根大通和摩根士丹利在配售过程中有意提高养老基金、保险公司等投资者的获配比例，同时减少短线交易账户参与。

这一策略取得了明显效果。债券发行完成后，新债信用利差很快收窄，二级市场表现明显好于此前几笔大型科技融资。虽然认购倍数低于市场平均水平，但长期资金占比提升，有效稳定了债券价格。

不过，发行人也为此付出了更高成本。据报道，贝莱德不得不提供更高的发行溢价，以吸引长期资金参与。

与此同时，越来越多科技公司开始主动向市场管理融资预期。

Alphabet近期表示，本次债券发行将是其今年美国市场最后一次融资，并通过提供额外收益率让步来提振需求；Meta在4月完成250亿美元融资时，也向投资者明确表示至少第四季度前不会再次发债，据知情人士称，这一表态帮助稳定了当时的市场需求；甲骨文则在今年2月发行时告诉投资者，预计2026年不会重返债市。

AI融资潮仍未结束，供给压力或进一步加剧

尽管市场已显露疲态，AI数据中心融资需求仍在快速增长。据彭博，以摩根士丹利为首的银行正为Anthropic德州数据中心项目筹组约150亿美元债务融资，该项目获得Alphabet旗下谷歌支持。

据报道援引一位匿名银行人士预计，美国劳工节（9月7日）过后，超大规模云计算和数据中心运营商还将集中推出500亿至600亿美元的新融资需求；如果不是部分发行人主动推迟融资计划，以等待市场消化现有供给，这一规模可能还会更高。

供给压力也开始向高收益债市场蔓延。数据中心运营商CoreWeave已更多转向杠杆贷款市场融资；与此同时，高盛正与投资者洽谈一笔约54亿美元融资，用于支持黑石旗下、与微软相关的QTS数据中心项目。

即便进入传统发行淡季，融资节奏仍未明显放缓。上月底，Equinix xScale完成了一笔以英国斯劳两座数据中心为抵押的英镑债券发行，并直接锁定发行利差，跳过了通常的初始定价指引环节。

面对源源不断的供给，投资者态度也趋于谨慎。Canada Life Asset Management固定收益基金经理Kshitij Sinha表示：考虑到每一家超大规模科技公司的资本开支计划，当前并不急于增加配置。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月7日，沪深交易所同步发布《关于就完善上市开放式基金相关安排公开征求意见的通知》（以下简称《通知》），拟分类明确商品期货LOF、QDII LOF及小规模LOF等LOF的终止上市情形与程序。

近年来，部分LOF产品天然受制于期货持仓限额、QDII外汇额度等客观瓶颈，申赎受限频频发生，容易引发场内高溢价。未来随着此次制度落地，不仅有助于遏制非理性投机、保护中小投资者，更将为公募基金行业的高质量发展清障铺路。

《通知》主要内容有：一是明确QDII LOF应当终止上市，并设置过渡期安排；二是明确连续六十个交易日场内资产净值低于一千万元的LOF应当终止上市；三是明确终止上市程序；四是加强风险提示。

值得注意的是，LOF退市并不等于基金清盘。持有人同样可以通过场内或场外代销渠道正常赎回基金；退市不涉及基金净卖出股票等标的资产，对市场实质影响有限。

部分LOF存在高溢价风险和流动性不足等问题

LOF是一类既可以在场外销售渠道和交易所市场进行申购赎回，又可以在交易所市场买卖的开放式基金。

LOF自2004年推出以来，在丰富公募基金产品供给、拓宽居民投资渠道等方面发挥了一定的积极作用，但随着交易所基金市场的创新发展，LOF机制短板逐渐显现。

具体来看，部分LOF二级市场溢价风险较大，如商品期货LOF、QDII LOF因期货交易所持仓开仓限制、QDII外汇额度不足等客观因素制约，可能暂停或限制申购上限，容易引发场内高溢价。

另外，部分小规模LOF因流动性不足，也存在短期高溢价炒作风险。高溢价代表投资者在二级市场以高于基金份额净值的价格买入，如后续溢价回落，投资者可能面临损失。

明确终止上市情形，强化全流程风险提示

因此，沪深交易所针对LOF产品出现的新情况、新问题，在《基金法》授权下对《基金上市规则》终止上市相关情形进行补充，此次规则调整的核心，在于建立起一套可执行、可预期的退市标准与流程，从机制上解决部分LOF高溢价炒作问题。

首先，坚持问题导向，明确LOF退市门槛。《通知》规定，聚焦解决商品期货LOF、QDII LOF、小规模LOF等重点问题，适当参考股票交易类强制退市经验，明确商品期货LOF、QDII LOF及连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的小规模LOF应当终止上市。

其次，在LOF主动退市流程既有实践基础上，结合不同LOF特点增设过渡期安排。针对商品期货LOF、QDII LOF，设置长达一年以上的过渡期，规定最晚于2027年12月31日前终止上市。针对小规模LOF，不设置过渡期，自规则施行日起算期限，连续60个交易日场内资产净值均低于1000万元的应当终止上市。

第三，坚持投资者利益保护，加大信息披露和风险提示，压实管理人和证券公司责任。对于商品期货LOF、QDII LOF，自施行日起场内简称前即冠以“*”标识，方便投资者快速识别。对于小规模LOF，触及连续40个交易日场内资产净值低于1000万元，基金管理人需自次一交易日起逐日披露风险提示至相关情形消除，充分提示LOF可能终止上市的风险。

同时，明确管理人在LOF终止上市各关键节点的信息披露和风险提示安排，要求其提醒基金份额持有人可以选择将场内份额进行赎回、卖出或跨系统转至场外。要求券商多渠道加强客户风险提示工作，引导客户合法合规、理性审慎参与交易。

市场影响几何：合计规模约260亿元，体量有限

那么部分LOF清退会有哪些影响？

据业内人士测算，此次可能涉及退市的LOF约125只，场内规模合计约260亿元；其中小规模LOF约91只，场内规模仅约3亿元。显然，可能退市的LOF数量、规模并不大。

更重要的是，LOF终止上市不等于基金清盘，不影响基金正常的投资运作，也不影响场外基金份额持有人的申赎；场内持有人既可在过渡期内将份额转托管至场外，也可直接通过场内渠道赎回或卖出。退市后，持有人同样可以通过场内或场外代销渠道正常赎回基金；退市不涉及基金净卖出股票等标的资产，对基础市场实质影响有限。

业内人士提醒，管理人应审慎确定具体退市时点，避免在高溢价区间退市。也建议投资者应摒弃“炒差”“炒退”的惯性思维，密切关注终止上市相关的提示公告，了解终止上市风险及具体安排，及时进行基金份额的卖出、赎回或转托管等。此外，也建议投资者审慎理性作出投资安排，切勿因看到“*”标识或退市提示公告而参与炒作；若高溢价买入后，一旦退市，只能以净值赎回，可能造成重大损失。

行业专家表示，推动商品期货LOF、QDII LOF、小规模LOF等终止上市，有助于解决部分LOF高溢价炒作风险，遏制非理性炒作，保护投资者合法权益，避免溢价买入遭受损失，是践行资本市场政治性、人民性的一项重要举措，也有助于完善场内基金监管机制，优化市场资源配置，促进公募基金行业高质量发展。

本文来源：中国基金报

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2026年1-2月出口同比为21.8%，3-6月同比分别为2.5%、14.0%、19.3%、27.0%。7月同比为23.9%。

同期全球经济保持较高的景气度是背景之一。7月ISM美国制造业PMI为年内最高，服务业PMI也略高于6月。欧元区7月综合PMI终值为52，高于6月的50，创下八个月以来最强商业活动增长纪录 。尽管7月存在中东地缘政治的重新升级、厄尔尼诺带来极端天气的影响，但全球经济和贸易仍然没有受到影响，AI技术革命所带来的重构红利是一个重要牵引和对冲。

美国ISM制造业PMI7月为55.6，高于前值的53.3；ISM服务业PMI7月为54.1，高于前值的54.0。

在前期报告《重构与验证：2026年中期海外宏观展望》中，我们指出：2026年以来还有其他基本面，比如中东地缘政治冲突带来能源价格高企、特朗普援引所谓《1974年贸易法》第122条对全球征收关税的影响，但这些供给冲击并未实质性影响主要经济体的经济增长和贸易活跃，AI技术革命所带来的重构红利是一个重要对冲。

半导体产业链是出口的主要带动之一。7月集成电路与自动数据处理设备合并出口同比92.7%，扣除这两个部类之后的出口同比为15.5%，即这两个部类对出口的带动为8.4个点。如果考虑到AI产业链出口的带动还包含有色金属、精细化工、发电设备、部分建材类产品，真实贡献还高于上述数字。产业链内贸易也带动了进口的高增长，7月集成电路进口同比71.1%，集成电路占进口的月度比重为22%。

7月集成电路出口同比116.6%，自动数据处理设备出口同比67.4%，集成电路和自动数据处理设备出口合并同比92.7%。

7月进口同比27.5%，其中集成电路进口同比71.1%，不含集成电路的进口同比为18.8%。

不过仍值得注意的是同比的边际拐点，7月韩国半导体出口额绝对值、增速均略低于6月；越南电子零件、电脑及配件出口略低于6月；中国集成电路出口同比也略低于6月的高位。在前期报告中我们提示过这一趋势，由于订单的单边上行期过去、价格贡献的下降、基数的抬升，中性情况下下半年集成电路出口可能会从“加速扩张”转“减速扩张”。

7月韩国半导体出口同比178.7%，低于前值的199.5%。

7月越南电子零件、电脑及配件出口同比55.3%，略低于6月同比的61.2%。

7月中国集成电路出口同比116.6%，低于前值的121.9%。

在前期报告《中韩6月半导体出口均继续加速》中，我们认为：（1）目前的出口对应的是几个月前的订单，从PMI新出口订单看，3-4月曾有一轮高斜率加速，但5-6月相对波动；（2）上半年包含产业链涨价的贡献，从出口数量来看，4-6月中国集成电路出口同比分别为3.6%、2.0%、-0.4%。TrendForce预计三季度存储价格涨幅将会收敛。（3）三四季度基数略高于上半年。所以，中性情况下下半年集成电路出口可能会从“加速扩张”转“减速扩张”。

除了半导体之外，出口增速较高的还包括汽车、船舶等高端制造产品。7月汽车出口同比60.4%、船舶出口同比92.4%，扣除汽车、船舶、集成电路、自动数据处理设备四大项之后的7月出口同比为12.5%。中国高端制造产品的全球化扩张是一个趋势。乘联会指出2026年上半年中国汽车占全球市场份额31% 。上半年国内5家主流车企在欧洲总市场份额约为11%；2026年6月中国品牌插混车在欧洲该细分市场的销量占比达到34%，刷新历史最高纪录 。自然资源部8月3日发布的数据显示，今年上半年我国海船新承接订单量、完工量和手持订单量全面上涨，国际市场份额保持领先，其中新接订单量同比增长达105.2% 。

中国汽车报统计， 2026年上半年中国车出口前十国家的排名变动较大。其中俄罗斯重回榜首，巴西跃居第二，意大利、阿尔及利亚新晋跻身前十。同比增量最大的前5个市场分别是俄罗斯、巴西、英国、阿尔及利亚、澳大利亚。

通用机械设备出口近月增速也有明显加快，7月同比为31.4%。通用机械设备包括泵、阀门、压缩机、风机、气体分离设备、制冷设备、减速机、轴承等基础件。除了美国AI基础设施建设可能会带来部分需求之外，通用设备的需求可能来自于全球制造业投资的扩张，特别是南方国家工业化，比如非洲、拉美、东南亚、印度、中东、东欧等地的制造业或基础设施建设。

2026年1-5月通用机械设备出口同比为3.9%，6月同比为15.2%，7月同比为31.4%。

在过去两年中，美国的AI资本开支、亚洲的半导体制造和出口之间形成一个共振闭环。在某种意义上，出口高增是AI产业链定价的宏观条件和验证线索。从7月的最新数据来看，亚洲和中国半导体出口的特点是二阶有初步的、待继续确认的小幅放缓；但一阶同比的高增长特征尚没有变化。这在某种意义上是目前产业链基本面的映射。

本文来源：广发宏观郭磊

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，据机构伯恩斯坦7月存储价格追踪报告，7月合约价格数据显示，传统DRAM第三季度环比涨幅约为17%，略高于该机构自身模型预测，但可能低于市场部分最新预期。NAND方面，若将SSD纳入计算，整体涨幅接近20%，与模型基本吻合，但同样可能不及最乐观预期。

伯恩斯坦分析师Mark Li在报告中指出，存储正逐渐成为AI及非AI应用的成本负担，部分长期协议（LTA）中设定的价格上限也在抑制进一步涨价空间。他认为，近期股价回调为短期技术性反弹提供了机会，但价格上行空间已趋于有限。

DRAM：服务器需求强劲，但PC与手机端阻力加剧

DRAM市场内部分化明显。

服务器需求依然旺盛，客户预判2027年供应将进一步趋紧，积极备货意愿强烈。据TrendForce数据，7月服务器DRAM合约价格环比上涨8%至15%，预计第三季度整体环比涨幅为13%至18%。不过，对于已签订含价格上限LTA的客户，7月价格已接近协议天花板，与非LTA客户的报价出现明显差距。

PC和手机端则呈现截然不同的态势。PC DRAM合约价格7月环比上涨13%至16%，预计第三季度环比涨约17%，但OEM厂商因内存成本上升而上调整机售价，导致PC出货量预计第三季度环比下滑逾10%，采购意愿随之大幅降低。

手机DRAM方面，TrendForce预计第三季度合约价格环比涨幅约为10%，较第二季度明显收窄，手机OEM客户削减智能手机生产计划后，对涨价的抵触情绪显著增强。展望第四季度，TrendForce预计手机DRAM涨幅将进一步收窄至个位数。

消费类DRAM表现相对突出，7月合约价格环比上涨12%至16%，预计第三季度环比涨幅达24%至30%。但TrendForce观察到现货价格已开始落后于合约价格，暗示需求可能正在见顶。

NAND：晶圆价格涨势熄火，SSD成为主要支撑

NAND市场的分化更为明显。

晶圆合约价格7月基本持平，模组厂商因消费端需求疲软而拒绝接受进一步涨价，交易量极度萎缩。TrendForce指出，在当前消费需求低迷的背景下，模组厂商认为NAND晶圆价格已偏高，更倾向于消化自有库存。

手机NAND（eMMC/UFS）表现相对较好，TrendForce预计第三季度环比涨幅约为20%，主要是追赶eSSD盈利水平的补涨逻辑驱动。值得注意的是，中国供应商在此轮涨价中要价较低，因而赢得了更多出货份额。

SSD是NAND板块的核心支撑。伯恩斯坦认为，客户端及企业级SSD合约价格第三季度环比涨幅约为20%，将NAND整体涨幅拉升至接近20%。但该机构同时指出，NAND价格涨势将持续放缓，峰值或出现在2027年某个时间点，且中国竞争加剧构成结构性压力。

短期反弹窗口存在，但上行空间趋于有限

伯恩斯坦维持对三星电子、SK海力士、美光及闪迪的"跑赢大市"评级，目标价分别为韩元44万、韩元330万、1300美元及3000美元；对KIOXIA维持"跑输大市"评级，目标价为日元4万。

该机构认为，存储供应短缺局面将延续至2027年，价格将维持高位，但进一步上涨的空间已受到明显压缩。

一方面，PC和手机客户库存稳定甚至上升，大幅削减出货计划后对涨价的接受度大幅下降；另一方面，部分LTA协议中嵌入的价格上限正在限制服务器DRAM的涨价幅度。此外，存储成本的持续攀升已开始对AI及非AI应用形成负担，需求端的承压迹象不容忽视。

伯恩斯坦指出，近期存储股的回调为短期技术性反弹提供了入场机会，但投资者需警惕涨价周期进入尾声阶段的风险——价格高位或已可见，而非遥不可及。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据美国劳工统计局（BLS）周五公布的数据，美国7月非农就业人数减少2.3万，不仅大幅偏离市场预期的增加8万，更低于所有经济学家预测区间的下限，为今年以来最差表现。

与此同时，5月和6月非农就业数据合计下修10.3万人，进一步加深了劳动力市场降温的信号。

数据公布后，交易员迅速下调对美联储2026年加息的押注。美股股指期货随即拉升，美债收益率同步走低。

唯一的亮点在于失业率意外下降。7月失业率从前值4.2%降至4.1%，低于预期，这在一定程度上折射出劳动力参与率持续下滑的隐忧。

7月非农就业人数减少2.3万，为今年2月非农就业人数减少15.6万以来的最差单月数据，据彭博报道，此次偏差幅度约达5个标准差，远超过往常见的预测误差范围。

前期数据的修正同样引人关注。BLS将5月非农就业人数由+12.9万下修至+6.3万，下调6.6万；将6月数据由+5.7万下修至+2万，下调3.7万。两个月合计下修10.3万人，进一步削弱了此前劳动力市场表现的可信度。

从行业结构来看，据彭博，7月就业缩减主要集中在政府部门、休闲与酒店业以及零售业。私营部门就业人口增加3万，连续第二个月录得小幅增长，主要由医疗保健和社会救助行业驱动。

薪资数据同步走软。7月平均时薪环比仅增长0.1%，不及市场预期的0.3%，亦低于6月0.3%的涨幅；同比增速为3.2%，同样明显低于市场预期的3.5%中位数。

薪资增速的显著放缓，意味着来自劳动力市场的通胀传导压力有所减轻，这为美联储在政策决策上保留更大灵活空间提供了依据。

值得注意的是，失业率下降部分源于劳动力参与率继续下滑。

劳动参与率进一步下降至 61.4%，为五年多来的最低水平。这意味着，更多人退出劳动力市场，从统计口径上压低了失业率，而非单纯反映就业改善。

据彭博，此次就业报告暗示，在伊朗战争带来的不确定性和物价上涨压力的双重夹击下，劳动力市场或已开始承压，尽管此前韧性较强的消费需求曾支撑部分雇主的招聘意愿。

市场目前预期，美联储或将推迟原定的9月加息计划。美联储官员需在通胀风险与就业市场走弱之间审慎权衡，此次数据无疑增加了政策决策的复杂性。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

瑞银8月7日发布的报告中首次覆盖长鑫科技，给予“买入”评级，目标价70元。以8月7日收盘价52.48元计算，目标价较当前股价仍有约33%的上行空间。该行认为，长鑫科技正处于全球存储供需紧张、AI驱动需求增长以及国产化需求加速的多重利好交汇点，未来几年盈利能力有望快速提升。

瑞银预计，长鑫科技2026年至2028年净利润将分别达到1397亿元、3328亿元和4282亿元，年均复合增速达到75%，较Wind市场一致预期平均高出约19%。同期，公司EBIT利润率预计维持在75%至85%的高位，远超DRAM行业历史水平。

瑞银认为，支撑长鑫科技估值重塑的核心逻辑包括三方面：全球DRAM供给短缺周期延续、公司依靠扩产提升全球市场份额，以及产品结构向服务器DRAM和HBM升级带来的盈利杠杆释放。

DRAM供需紧张延续，价格周期有望持续至2028年

全球DRAM供需格局正在成为长鑫科技盈利增长的重要支撑。

瑞银预计，受AI基础设施投资持续增长以及存储厂商扩产受限影响，DRAM行业供给短缺至少将延续至2028年第二季度。

需求端，服务器已成为DRAM增长的主要驱动力。根据Gartner数据，2025年至2027年，服务器DRAM位需求复合增速预计达到66%，明显高于整体DRAM市场约30%的增速。其中，AI服务器带来的存储需求尤为强劲。瑞银预计，超大规模云服务商AI服务器的DRAM配置量将达到传统服务器的27倍。

价格方面，瑞银预计DDR合约价格将从2025年的0.40美元/Gb升至2026年的1.61美元/Gb，并进一步升至2027年的2.24美元/Gb，对应两年复合增速达137%。同期，HBM均价预计由2025年的1.52美元/Gb升至2027年的3.13美元/Gb。

值得注意的是，由于三星、SK海力士、美光等头部厂商持续将产能资源向HBM倾斜，传统DDR产品供给反而进一步收紧。而长鑫科技目前收入结构仍以DDR和LPDDR为主，因此有望直接受益于大宗DRAM价格上涨。

加速扩产，2028年全球DRAM供给份额或升至10%

产能扩张将成为长鑫科技未来几年增长的重要引擎。

公司计划通过IPO募资扩大产能与推进工艺升级。瑞银预计，公司DRAM月产能将从2025年底的24万片提升至2028年底的46.6万片，新增产能主要来自合肥、北京现有工厂扩建，以及上海、合肥新建晶圆厂逐步投产。

从市场份额看，瑞银预计，长鑫科技 DRAM位出货量将在2025年至2028年实现40%的复合增长，到2028年达到约580亿GB，对应全球DRAM位供给份额约10%，高于2025年的约7%。

工艺升级也将推动单位产出提升。目前，长鑫科技已从G1、G3节点推进至G4节点，并向G5节点迈进。瑞银认为，先进制程迁移将提升单片晶圆的存储容量，使公司位出货增速高于产能增速。

国产化需求释放，服务器DRAM和HBM成为增长重点

半导体国产化需求正在为长鑫科技提供长期增长空间。

目前，长鑫科技客户拓展已取得进展。据报道，字节跳动已与长鑫科技签署超过70亿美元的DRAM采购协议，腾讯也签署了价值超过200亿元人民币的服务器DRAM长期供应协议，阿里巴巴、联想等企业亦成为公司客户。

消费电子领域，传音控股此前表示，其DRAM采购中来自长鑫科技的比例已超过50%。

瑞银预计，长鑫科技在中国服务器DRAM市场份额将由2025年的12%提升至2028年的约20%，服务器相关DRAM位出货量将从49亿GB增长至295亿GB，复合增速达到82%。

高利润率能否持续？瑞银看好盈利释放

长鑫科技盈利能力的快速提升，是市场关注的另一核心。

公司2026年第一季度经营利润率已达到70%，但市场此前对于高利润率能否持续仍存在疑虑，主要集中在折旧压力和人员成本增长。

瑞银认为，随着收入规模扩大，固定成本压力将逐步下降，公司盈利能力仍有提升空间。

该行预计，长鑫科技2026年至2028年毛利率将分别达到82%、89%和89%。与此同时，折旧成本占收入比例将从2022年至2025年的40%至119%，下降至2026年至2028年的6%至10%。

产品结构改善也将进一步推动利润率提升。瑞银预计，服务器DRAM收入占比将从2025年的26%提升至2028年的约51%，而移动设备DRAM占比将由59%下降至38%。由于服务器DRAM价格通常高于移动端产品，结构升级将带动盈利能力进一步改善。

在经营杠杆作用下，瑞银预计长鑫科技2026年至2028年EBIT利润率将维持在75%至85%，2029年至2030年随着DRAM价格回归正常水平，利润率可能回落至68%至74%。

盈利增长与估值提升共振，长鑫科技有望迎来戴维斯双击

估值方面，瑞银采用市净率与净资产收益率（P/B-ROE）模型对长鑫科技进行定价，方法与其覆盖三星电子和SK海力士类似。

该行给予长鑫科技目标价70元，对应2027年8.6倍预期市净率，基于2028年至2030年平均37%的ROE以及8.5%的资本成本。这一估值水平较A股主要晶圆代工企业平均6.1倍2027年市净率高出约40%。

瑞银认为，溢价主要来自长鑫科技更高的盈利增长预期以及DRAM超级周期带来的业绩弹性。随着DRAM供需周期向上、国产化需求持续释放以及产品结构升级，长鑫科技有望迎来由业绩增长和估值提升共同推动的“戴维斯双击”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

中科寒武纪科技股份有限公司周五披露2026年半年度报告。

报告期内，公司交出了一份颇为亮眼的成绩单：营业收入达59.96亿元，同比增长108.13%，实现翻倍；归属于上市公司股东的净利润23.11亿元，同比增长122.61%；扣除非经常性损益后的净利润21.66亿元，同比增长137.30%，盈利质量同步提升。

这是寒武纪上市以来单半年度营收首次突破50亿元大关，标志着公司从技术积累期正式迈入商业化规模爆发阶段。

报告期内，寒武纪营收增长的主要驱动来自金融和互联网两大行业。

公司在金融领域持续深化与核心机构的合作，以大模型训练和推理算力支撑经营优化、服务提效等场景；在互联网领域，则聚焦大模型、多模态、搜索推荐等方向，并在规模化训练场景实现拓展。

此外，公司在智慧城市、智慧矿山、智慧商超等垂直行业也有所推进，新开拓了商超零售客户，涵盖客流统计、门店防盗损等细分场景。不过，上述行业的体量目前相对有限，短期内对整体营收的拉动效果仍以金融、互联网为主。

值得关注的是，公司本期存货账面价值约82.48亿元，占总资产比例高达45.32%。这一水平在芯片设计公司中属于较高比例，若后续市场环境或客户需求出现波动，存货跌价风险不容忽视，这也是公司在风险因素中重点披露的内容之一。

报告期内，寒武纪研发投入约7.02亿元，同比增长29.63%，研发人员规模从792人扩充至1007人，增加约27%。研发队伍中，82.03%拥有硕士及以上学历，30至40岁的中青年研发人员占比58.49%，梯队结构较为集中。

然而，受收入增速远快于研发投入增速的影响，研发投入占营业收入的比例从上年同期18.81%大幅下降至11.72%，减少约7.09个百分点。这一变化反映出公司商业化进程的加快，但对于仍需持续技术迭代的芯片设计企业而言，研发强度能否在规模扩张中得到有效维持，是外界观察公司长期竞争力的重要指标。

在研发方向上，公司新一代智能处理器微架构和指令集仍处于研发阶段，尚未有具体产品落地时间表披露。软件层面，训练平台和推理平台的迭代在持续推进，完成了DeepSeek、Qwen、Kimi等国产主流模型的适配，并宣称实现DeepSeek等模型的"Day 0适配"，对提升生态竞争力具有一定意义。

寒武纪采用Fabless（无晶圆厂）模式，芯片制造依赖外部代工，且公司及部分子公司已被列入美国"实体清单"，供应链稳定性存在持续压力。切换供应商的成本及潜在交付影响，是公司无法完全规避的结构性风险。对此，公司表示将继续与产业链上下游保持合作并积极做好应对，但具体应对举措的披露较为有限。

在市场竞争层面，英伟达在全球AI芯片市场仍占据绝对优势地位，国内亦有多家集成电路设计公司加大在AI芯片方向的投入。寒武纪在国内市场的突破，很大程度上受益于政策环境和信创需求，其产品在通用竞争力和生态完善度上与头部国际厂商仍存在差距。公司自身也在报告中承认，人工智能芯片技术尚未形成具有绝对优势的架构和系统生态，技术路线存在不确定性。

报告期内，寒武纪完成2025年度利润分配，共派发现金股利约6.32亿元（含税），占2025年度归属股东净利润的30.71%，同时以资本公积金向全体股东每10股转增4.9股，转增完成后总股本扩至约6.28亿股。

激励机制方面，公司持续推进2023年限制性股票激励计划，本期股份支付费用约4385万元。同时，公司已发布2026年限制性股票激励计划草案，意味着未来几年股份支付费用将持续存在。公司研发人员平均薪酬约30.34万元，较上年同期增长约1.85%，增幅相对温和。

整体来看，寒武纪本报告期的核心财务数据表现较为亮眼，商业化落地取得明显进展。但现金流与利润的背离、高存货占比、供应链约束以及激烈的市场竞争，构成其持续成长的主要变量，仍需持续跟踪观察。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

公司CFO Stefan Murry在最新季度电话会上披露，800G和1.6T光模块月产能将从今年一季度末的约10万片，扩张至2027年底的超过93万片，增幅接近10倍，其中逾半产能将落地德克萨斯州。

当地时间周四，AAOI公布2026年第二季度业绩，营收1.919亿美元，同比增长86%，数据中心业务首次突破1亿美元。公司同步给出第三季度指引区间2.55亿至2.90亿美元，并维持全年约11亿美元的营收目标。

管理层在电话会上反复强调，当前客户需求较公司供应能力高出约20%至40%，需求端已不构成增长瓶颈。制约收入爬坡的核心变量，已转移至产能建设进度、关键器件供应保障以及1.6T产品的客户认证节奏。

目标产能扩张两年近10倍，德州成主力基地

这是本次电话会最受市场关注的核心数据。

Stefan Murry在准备好的讲稿中给出了三个明确的时间节点："目前，我们的总产能已接近每月20万台，高于第一季度末800G和1.6T产品每月近10万台的产能……到今年年底，我们将能够每月生产超过65万台800G和1.6T产品。到明年年底，即2027年，我们预计产能将继续增长，达到每月超过93万台800G和1.6T产品，其中超过一半的产量将来自德克萨斯州。"

从一季度末约10万片/月，到2027年底超过93万片/月，产能扩张约9.3倍，管理层将其概括为"接近10倍"。

支撑这一扩张的是大规模制造基地建设。

公司已在大休斯顿地区锁定超过160万平方英尺的制造空间，而仅在一年前，这一数字还不足6.5万平方英尺。目前在建及规划设施包括：紧邻总部的21万平方英尺新厂，预计三季度末开始初步投产，专用于800G和1.6T生产；Pearland及休斯顿其他扩建厂房预计于2027年初上线。

Stefan Murry在问答环节进一步表示："我们有巨大的扩展空间，而且我们计划扩展……我们现在才刚刚开始800G的产能爬坡。"

管理层还指出，800G和1.6T产品可共用相同生产线和制造流程，差异主要体现在最终测试环节，这有助于公司在不同速率产品之间灵活调配产能，并降低切换成本。

数据中心收入首次破亿，800G收入环比翻倍

AAOI二季度营收1.919亿美元，同比增长86.4%，环比增长27%，位于此前1.80亿美元指引区间上方。非GAAP毛利率29.8%，处于指引区间上端。公司实现非GAAP净利润548万美元，折合每股收益0.06美元，重回季度盈利。

数据中心业务收入为1.077亿美元，同比增长140.4%，环比增长32.3%，占总收入比重升至56%，首次超越CATV成为最大收入来源。其中，800G产品收入1280万美元，同比增逾十倍，环比增长超过一倍；400G产品收入4840万美元，同比增长超过四倍。

CATV业务实现创纪录的8058万美元，同比增长43.8%，环比增长20.6%，略超此前7500万至8000万美元的指引区间。管理层预计，第三季度CATV收入将升至1亿至1.1亿美元，全年超过3.25亿美元，Mediacom已选择AAOI作为其DOCSIS 4.0网络升级的主要供应商。

值得注意的是，100G业务在第三季度面临约2000万至2500万美元的收入压力，原因是客户交换机受内存供应短缺影响。CEO林宗男（Thompson Lin）将这一问题定性为短期现象，待内存供应恢复正常即可缓解。

1.6T认证在即，Q4目标超7000万美元

1.6T产品是市场高度关注的另一增长极。林宗男在电话会上确认，AAOI将成为某大型超大规模数据中心客户的第四家获得1.6T认证的供应商，认证预计在两至三周内完成，第三季度后期开始发货，第四季度进入放量阶段。

林宗男对第四季度1.6T收入给出了明确预期："我们仍然相信，第四季度1.6T收发器的收入可以超过7000万美元……明年第一季度应该会好得多。如果翻一番，我也不会感到惊讶。"

管理层同时描绘了更长期的路径：到2027年中，100G及400G产品月收入约9000万美元，800G月收入约2.17亿美元，1.6T月收入约1.64亿美元，数据中心收发器月收入合计将达约4.71亿美元。

不过，这一路径的实现依赖于设备安装、客户认证、材料供应和制造良率等多个条件协同推进。1.6T关键部件供应仍可能限制短期放量速度。

激光器与CPO：自研壁垒，产能优先保障光模块

自研激光器是AAOI在本次电话会上再度强调的核心竞争壁垒。由于具备内部激光器生产能力，公司在行业普遍面临的激光器供应链压力上具备明显优势。

Stefan Murry表示："我们生产的高功率窄线宽激光器是业内最好的，也是目前世界上最好的。我们只是产能不足，无法同时生产足够的激光器用于我们的收发器，而这才是当务之急。"

在CPO（共封装光学）方向，公司确认已与约5家客户建立合作，但当前阶段激光器产能须优先保障自身光模块生产。

林宗男表示，待德克萨斯州新晶圆厂扩产完成，CPO用ELSFP模块产能预计将于2028年达到约40万片/月。

关税政策带来结构性催化

就近期市场热议的美国关于光模块出口政策，管理层保持审慎表态，但指出这一走向对AAOI形成结构性利好。

Stefan Murry表示："AAOI在美国的生产制造一直是吸引客户的重要因素，或许是最重要的因素，而这一消息显然增强了这种吸引力。"

林宗男则表示，客户反馈已趋于积极，倾向于向AAOI增加采购，尤其是在美国本土制造方面。

他同时指出，公司当前订单已排满至明年第二季度，短期内的核心任务是加快新增产能落地。

扩产力度加大，盈利改善仍需时间

为抢占高端光模块需求窗口，AAOI正在显著提高资本投入力度。二季度资本投入达5.655亿美元，其中约2.8亿美元为设备预付款，重点投向400G、800G和1.6T收发器制造能力。管理层表示，下半年资本开支强度预计高于上半年。

截至二季度末，公司现金、现金等价物、短期投资及受限现金合计为5.088亿美元，高于一季度末的4.494亿美元。公司通过新的ATM发行项目已净融资5.388亿美元。期末固定资产净值增至6.971亿美元，较一季度末的4.190亿美元大幅上升。

毛利率方面，二季度GAAP毛利率为27.7%，低于一季度的29.1%，反映出扩产和产品导入阶段的成本压力。管理层长期目标是将非GAAP毛利率提升至约40%，实现路径主要包括1.6T产品占比提升、激光器及CPO相关模块放量，以及制造效率改善。

公司维持全年约11亿美元的营收目标。对市场而言，AAOI当前的风险重点已不再是需求是否存在，而是增长能否按计划兑现——产能建设、材料保障、客户认证与高端产品出货节奏，任何环节出现延后，都可能影响收入爬坡和盈利改善的时间表。

以下为电话会文字实录全文（AI协助翻译）

Thompson Lin（创始人、董事长兼首席执行官，Applied Optoelectronics）：

谢谢Lindsay，感谢大家今天加入。我们很高兴第二季度业绩稳健，符合或好于预期，数据中心和CATV业务需求强劲。我们连续第五个季度实现创纪录营收，并实现重要里程碑，本季度恢复非GAAP盈利。支持下一代AI基础设施的需求非常强劲，短期营收几乎完全受制于产能和关键元器件供应。我们预计今年将持续环比营收增长和持续非GAAP盈利。第二季度营收1.919亿美元，非GAAP毛利率29.8%，符合预期指引范围，非GAAP每股收益0.06美元，高于预期。

本季度，800G和1.6T产品客户参与度持续强劲。800G产品出货量在第二季度强劲增长，环比翻倍有余。预测需求持续超过我们的产能，直至2027年中。我们正努力增加产能以满足需求。我们仍认为2026年营收将在11亿美元左右。我将把电话交给Stefan，详细回顾第二季度业绩和第三季度展望。Stefan。

Stefan Murry（首席财务官兼首席战略官，Applied Optoelectronics）：

谢谢Thompson。正如Thompson所说，我们很高兴第二季度业绩稳健，符合或好于预期。连续第五个季度创纪录营收，并实现重要里程碑，本季度恢复非GAAP盈利。数据中心和CATV业务需求强劲，验证了双增长战略和多元化收入来源的有效性。支持下一代AI基础设施的需求非常强劲，短期营收几乎完全受制于产能和关键元器件供应。因此，我们预计随着更多产能上线，今年将持续环比营收增长和持续非GAAP盈利。第二季度营收1.919亿美元，符合1.8亿至1.98亿美元的指引范围。

非GAAP毛利率29.8%，符合29%-30%的指引范围。非GAAP每股收益0.06美元，高于亏损0.03美元至盈利0.03美元的指引范围。第二季度我们在关键优先事项上持续取得进展：一，通过有序扩大产能来扩展下一代数据中心产品，包括400G和800G解决方案；二，多元化收入基础；三，加强运营执行以改善利润率并实现长期盈利。这些执行正直接转化为业务动能。第二季度，800G和1.6T产品客户参与度持续强劲，AI驱动的数据中心投资加速。符合预期，第二季度800G产品出货量强劲增长。800G营收1280万美元，占数据中心总营收11.9%，同比增长超十倍，环比翻倍有余。展望未来，预计800G产品营收第三季度环比增长近五倍，第四季度受产能和元器件供应制约持续强劲增长。本季度，400G业务持续强劲，符合预期。400G营收4840万美元，占数据中心总营收45%，同比增长超四倍，环比增长27.4%。

提醒一下，第一季度我们宣布收到另一家主要超大规模客户的首个1.6T收发器批量订单，以及该客户的800G单模收发器两个新批量订单。第二季度开始交付800G订单。预计几周内完成该客户的首款1.6T产品全面认证，随后本季度晚些时候开始发货1.6T。预计这些订单将使该客户在第三季度重新成为我们10%以上的客户。展望未来，800G和1.6T模块的预测需求预计将持续超过我们的产能，直至2027年中。我们正努力增加产能并确保关键元器件供应以满足需求。

第二季度，我们在产能提升方面持续取得扎实进展，特别是800G和1.6T产品。完成后，我们相信将拥有美国最大的AI数据中心收发器产能。我们的美国制造基地位于休斯顿郊区的Sugar Land。通过房地产收购和租赁，我们在休斯顿地区的德克萨斯制造基地已大幅扩展至超过160万平方英尺，处于不同开发阶段。本季度，我们在总部仅几百码外的21万平方英尺设施的建设上取得进一步进展。预计该设施在第三季度晚些时候开始初步生产。该设施将完全用于800G和1.6T收发器制造。虽然这不会直接增加我们的磷化铟晶圆产能，但我们计划将现有收发器生产从总部搬迁至新楼，从而扩展磷化铟产能。Pearland和Houston的设施将建设以扩展800G和1.6T收发器的产能。Pearland设施近期开工，我们很自豪得到当地大力支持。我们期待在劳动力充足、基础设施优良、有扩展空间的地区扩大业务，预计这些设施于2027年初上线。

目前，我们的总产能接近每月20万台，高于第一季度末每月近10万台的800G和1.6T产能。展望未来，我们预计到今年年底，800G和1.6T产品月产能将超过65万台。到2027年底，我们预计将产能提升至每月超过93万台800G和1.6T产品，其中超过一半来自德克萨斯。这些投资反映了在客户需求强劲、800G和1.6T产品认证进展顺利的背景下，有条不紊地扩大规模。

需要提醒，800G和1.6T产品可在同一条生产线上使用相同工艺制造。虽然1.6T产品需要不同的最终测试，但我们的800G自动化产线架构能够支持未来高速产品，随着客户需求逐步实现。自动化产线设计可高效从800G扩展到1.6T，边际投资最小。这种结构灵活性提供了双重优势：加速AI客户上市时间，同时扩大长期利润率潜力。展望未来，我们相信800G产品将推动近期数据中心增长，随后是1.6T产品，后者按计划将在今年晚些时候开始贡献营收，2027年更大规模增长。

在OFC上，我们还讨论了外部光源ELSFP（用于共封装光学CPO）的产能扩展计划，利用我们去年底发布的超窄线宽高功率激光器。目前这些模块产量有限，但预计今年晚些时候和2027年将增加产量，最终在2028年达到每月约40万台。我们相信内部激光器能力仍是公司的战略优势。多年来我们内部制造激光器，这使我们避免了行业其他厂商遇到的一些短缺问题。随着在德克萨斯扩展业务，内部激光器制造为我们支持近期客户需求和长期增长奠定了良好基础。

我们认为未来CPO将继续推动高功率激光器需求增长。我们计划继续扩展德克萨斯的激光器制造能力，以适应这些未来增长动力。我们的扩展规划已进行多年，已为长周期设备下了订单，并与供应商紧密合作确保交付。关键在于，我们大量依赖内部开发的专有设备，这大大隔离了行业设备供应瓶颈的影响。当然也有例外，但总体而言，我们认为内部开发技术赋予我们确保生产设备可靠供应的优势。本季度，直接关税对损益表影响190万美元。随着IEEPA关税取消，我们收到约570万美元退税。

我们仍在评估美国最近宣布的新关税的潜在影响。目前，我们认为此次公告不会对关税产生实质性变化。现在看第二季度业绩。总营收创纪录1.919亿美元，同比增长86%，环比增长27%，符合1.8亿至1.98亿美元的指引范围。第二季度，56%营收来自数据中心产品，42%来自CATV产品，剩余2%来自FTTH、电信和其他。数据中心业务营收1.077亿美元，同比增长140.4%，环比增长32.3%。

100G产品销售额同比增长31.3%，400G产品同比增长超四倍，800G产品同比增长超十倍。第二季度，数据中心营收中38.3%来自100G产品，45%来自200G和400G收发器，11.9%来自800G收发器，4.4%来自10G和40G收发器。我们预计第三季度100G业务将下滑，因为某客户无法获得足够的100G交换机以满足初步预测。我们认为交换机短缺与内存短缺有关，预计100G疲软将持续到内存供应恢复。

即使100G暂时疲软，我们仍相信到2027年中，100G和400G月营收约9000万美元，800G月营收约2.17亿美元，1.6T月营收约1.64亿美元。总计数据中心收发器月营收约4.71亿美元。CATV业务创纪录营收8060万美元，同比增长43.8%，环比增长20.6%，略高于我们7500万至8000万美元的预期。与过去几个季度类似，第二季度我们向最大CATV客户出货了大量1.8GHz放大器。我们还看到新MSO客户的动能持续，如之前财报会上所述。

我们的放大器和QuantumLink软件在潜在客户群中得到广泛认可。本季度我们宣布Mediacom选择AOI作为主要供应商，加速其DOCSIS 4.0网络升级，推动AOI下一代1.8GHz Quantum Bandwidth智能放大器和软件解决方案的多操作员商业应用。我们很高兴与Mediacom合作，提供更可靠的服务并降低运营成本。展望第三季度，预计CATV营收在1亿至1.1亿美元之间。更长远看，我们预计每年CATV营收超3.25亿美元。虽然今年CATV营收预期绝大部分来自放大器，但我们预计今年软件解决方案也会产生一些营收。

第二季度，前十大客户占营收99%，去年同期为98%。我们有三位超过10%的客户，一位在CATV市场，占总营收42%，两位在数据中心市场，各占26%和24%。第二季度非GAAP毛利率29.8%，符合29%-30%的指引范围，相比第一季度29.2%和去年第二季度30.4%。如上次财报会所述，虽然我们预期毛利率持续逐步改善，但短期内数据中心的产品组合将是轻微不利因素。我们仍致力于长期将非GAAP毛利率恢复到40%左右，相信随着产品组合转向更高利润率产品以及运营效率提升，这一目标可以实现。

上述营收数据已扣除因向客户提供认股权证而产生的收入抵减，约为向特定客户提供认股权证以换取未来营收的2.5%。第二季度这部分收入抵减为120万美元。第二季度非GAAP运营费用6760万美元，占营收35%，去年同期为4210万美元，占营收41%。本季度运营费用高于预期，主要由于CATV营收快速增长带来的运费增加，以及研发支出高于预期，因为客户要求在本季度认证新的800G和1.6T产品。我们预计研发支出将继续保持较高水平，但不预计额外运费在第三季度或以后重复发生。展望未来，预计非GAAP运营费用每季度在7000万至8000万美元之间。第二季度非GAAP运营亏损1030万美元，去年同期运营亏损1080万美元。

GAAP净亏损2280万美元，每股基本亏损0.28美元，去年同期GAAP净亏损910万美元，每股亏损0.16美元。非GAAP净收入550万美元，每股摊薄收益0.06美元，高于亏损250万至盈利280万美元的指引范围，主要由于外国税收优惠和适度的政府补贴收入，预计将在后续季度持续。去年同期非GAAP净亏损880万美元，每股亏损0.16美元。第二季度摊薄每股收益计算的加权平均完全稀释股份为8810万股。

现在看资产负债表。第二季度末现金等价物、短期投资和受限现金总额5.088亿美元，第一季度末为4.494亿美元。第二季度末总债务（不含可转债）9280万美元，上季度末为7700万美元。6月30日库存2.788亿美元，第一季度末为2.062亿美元。库存增加主要是由于产能提升期间为近期生产增加了原材料库存。如5月披露，我们启动了新的市场发行计划，截至目前已筹集净额5.388亿美元。我们拟将所得款项用于业务投资，包括生产设备和研发设备。第二季度资本投资总额5.655亿美元，包括已订购设备的预付款2.8亿美元。这些支出主要用于400G、800G和1.6T收发器制造产能扩展。预计下半年资本密集度将高于上半年，为增加数据中心生产做准备。我们计划通过现金、运营现金、部分股权出售以及额外债务融资来支持这些投资。

展望未来，我们相信自身独特地位可捕捉两个增长引擎：数据中心业务受AI驱动需求加速，以及CATV业务的强劲增长潜力。当前资本投资旨在扩展先进制造基地，结构性降低长期生产成本，并实现持续盈利。现在看第三季度展望。预计第三季度营收在2.55亿至2.9亿美元之间，中位数同比增长130%。非GAAP毛利率在29%-30.5%之间。非GAAP净利润在1010万至2400万美元之间，每股收益在0.11至0.26美元之间，基于约9280万股的加权平均摊薄股份。

更广泛地看2026年，我们相信2026年营收约11亿美元。如之前所述，这个营收水平受制于产能和供应链，而非市场需求，市场需求更大。现在将电话交回给操作员进行问答环节。操作员？

操作员：谢谢。现在开始问答环节。如需提问，请在触屏电话上按星号加一。如使用免提，请拿起听筒再按键。如需撤回问题，请按星号加二。第一个问题来自Wolfe Research的George Notter。请继续。

Stefan Murry：

我认为AAOI的美国制造基地一直是我们对客户吸引力中非常重要的因素，这一公告显然增强了这种吸引力。如准备发言所述，我们相信自己是并将继续是国内最大的AI光收发器制造商。

Thompson Lin：

我认为这真的不是新闻。这种讨论已经持续了一段时间。这也是为什么我们一直与三大客户密切合作签订长期协议，尤其是AAOI自己制造激光器，我们或许是唯一一家真正承诺在美国大力投资的美国制造公司，不仅是激光器，还包括收发器。从初步反馈看，客户会更积极给我们更多份额，尤其是美国制造。具体多严重多大，我们会知道。因为如我所说，目前我们的产能从现在到明年第二季度已完全预定。我们能做到的可能是从明年第三季度开始更积极地增加产能，尤其是美国制造。

George Notter：

明白了。作为后续，我想问800G的爬坡情况。根据你们对季度收发器组合的评论，增长似乎来自100、200和400。看起来800G现在应该是数据中心增长的驱动力。我想知道你们具体在什么阶段？所有工具都安装准备好了吗？激光数据通信芯片是否已生产并放在架子上？是否需要通过任何认证？请多谈谈爬坡和准备情况。谢谢。

Stefan Murry：

如准备发言所述，我们交付营收的能力，特别是800G产品，目前受限于产能。如果能生产更多，我们现在就能交付更多。直接回答，我们现有或预期的所有产能尚未全部上线。事实上，我们将继续增加更多产能，很可能贯穿明年。我们刚刚开始。如准备发言所述，我们在休斯顿有160万平方英尺制造空间。一年前此时约6.5万平方英尺。显然所有这些空间尚未全部建设、未安装设备。有很大的扩展空间，我们计划扩展。但在未来几个季度，第一阶段的制造将上线，将产能从目前每月约20万台（如我们所提）增加到年底约65万台，全部是800G和1.6T。大部分将是800G，符合我们看到的需求。这些都是今天不存在的新增产能，然后继续增长。不，有很大的扩展空间，我们800G的爬坡才刚刚开始。

Thompson Lin：

我想强调一点。第三季度相比第二季度，平均增长约40%，大约35%-45%。增长主要来自800G。同时如我们提到，由于交换机内存问题，100G将减少2000万至2500万美元。否则第三季度营收增长应超过50%。这是短期影响。我们相信100G需求将在几个月内恢复正常，可能在今年底或明年底。别忘了，我们提到到明年6、7月，收发器总营收将从今天数字增长到每月4.71亿美元，增长巨大。

所有增长实际上来自800G和1.6T，100G将下降。所有这些都因为我们正在建设的新增产能，不仅在亚洲，大部分新增产能将在美国。即便如此，客户需求比这高20%-40%。几乎每周每月都有几个大客户要求我们加快交付。我们正在尽一切努力，与关键供应商密切合作。好消息是他们制造我们的激光器。否则激光器是收发器业务目前最大的瓶颈。这还不是唯一。因此我们正在与几个关键供应商合作，在未来几个季度增加产量以满足需求。

操作员：下一个问题来自Raymond James的Simon Leopold。

Simon Leopold 分析师，Raymond James：

谢谢接受提问。感谢你们提供了很多指引信息，简单计算显示第四季度800G和1.6T组合营收大约在3.3亿美元左右。我想确认我的理解是否正确，然后我有后续问题。

Stefan Murry：对，大致正确。嗯。

Simon Leopold：

好的。我记得春季你们提到1.6T爬坡，有2亿美元订单承诺。我想更好理解该项目的时机，听起来可能第四季度开始，但大部分是2027年事件。应如何考虑之前提到的1.6T 2亿美元订单？

Stefan Murry：

实际上我们将在第三季度很晚时候开始交付，然后第四季度爬坡。我认为大部分应在第四季度交付，可能有一些延续到第一季度。关键这仅仅是开始，我们预期该客户未来1.6T会有大量订单。不要过于关注这一笔订单，这只是开始。

Simon Leopold：

好的。我想问另一个与中国相关的问题，除了监管问题。我们收到很多关于中国可能有新激光器制造的问题。想了解你们如何看待这种可能性，如果中国新制造上线，对你们业务可能意味着什么？谢谢。

Thompson Lin：

我来回答。我认为投资者可能低估了激光器市场有多大。现在用于CPO的ELSFP激光器是300mW，相比800G收发器的70mW和1.6T的100mW。人们不明白，不仅功率大几倍，尺寸也大六倍甚至更多。总体而言，仅满足ELSFP（仅1310nm波长）第一阶段的需求就需要巨大产量。我相信下一代ELSFP将使用DWDM。由于波长非常密集，良率损失很容易比1310nm多40%-50%。这意味着满足CPO市场需求，激光器市场需要比今天大8到10倍。这就是为什么不仅AOI，Lumentum、Coherent、Broadcom都在大举投资以满足未来几年需求。因为激光器今天下设备订单，至少需要21到24个月才能开始量产。这是半导体工艺，设备交期长。

中国会有新供应，我们不惊讶，因为市场需要。但大多数可能只能做70mW，很少有能做100mW。300mW激光器，尤其是DWDM规格，我们没看到。未来两三年内不会有，尤其需求这么大。即使AOI、Lumentum、Coherent、Broadcom加在一起，未来几年仍很难满足客户需求。我们正尽力加快进程扩展产能。我认为对我们完全没影响，因为需求远大于全球产能，包括中国或其他国家如日本的所有公司。

Simon Leopold：很好。感谢回答。

Stefan Murry：谢谢Simon。

操作员：再次提醒，如需提问请按星号加一。下一个问题来自Needham & Company的Ryan Koontz。请继续。

Ryan Koontz 分析师，Needham & Company

谢谢。关于激光器供应的后续问题，考虑到你们自己的磷化铟限制。你们对衬底和其他原材料感觉如何？是目前产品的瓶颈吗？哪些产品爬坡最具挑战性？

Stefan Murry：没有。如Thompson上次财报会所述，情况没变，我们已确保供应到明年。目前不受衬底产能限制。我们与衬底供应商进行了很多讨论，从去年一直持续到最近。我们对衬底供应情况感到满意。比上次财报会时略有改善。至少在我们能看到的未来，衬底供应方面感觉良好。

Thompson Lin：是的。尤其AOI刚进入四英寸衬底量产。我们已有两家欧洲供应商、两家日本供应商、三家中国供应商。现在我们非常积极地与两三家供应商建立某种合作伙伴关系，甚至可能的合资企业。因为你们可以看到AOI未来几年激光器产能将增加多少。我说至少超过10倍，尤其CPO激光器市场。我们现在有足够库存和供应到明年年底，但我们关注的是2028、2029年的需求量。所以我们非常谨慎且积极地与所有供应商合作扩展。

Ryan Koontz：很好，很有帮助。关于1.6T的后续问题。你们对该产品的广泛市场牵引力感觉如何？显然年底Tomahawk 6会有很大需求增长。除了已获得的订单外，其他客户的牵引力如何？

Stefan Murry：我们有广泛的客户兴趣。如Thompson和我们多次提到的，我们仍在增加产能。在有足够产能服务多个客户之前，我们必须谨慎接单。我们在平衡产能增加与客户需求。如Thompson所说，客户需求远大于我们短期内能提供的。随着产能扩大，我们会有一点喘息空间。我们很谨慎，不愿过度承诺。我们对此持适当保守态度。

Thompson Lin：我说过，到今天AOI将是一家超大规模数据中心客户的第四家1.6T收发器合格供应商。认证处于最后阶段，可能两三周内完成，本季度末开始交付。如你们所知，我们有超过2亿美元在手订单。目标是明年第二季度完成所有订单。第四季度能交付多少？好消息是我们有订单。同时我们与所有DSP和TIA供应商紧密合作。即便如此，我们相信第四季度1.6T收发器营收可超过7000万美元。客户当然想要全部。我们正尽力加快。第四季度1.6T收发器一大担忧是材料供应。我的物理产能应在两三周内准备好。整体需求很大。根据客户反馈，到明年年底月需求量超过50万台收发器。每月金额约3亿至3.5亿美元。

我们正与客户密切合作，根据他们日程安排。我们不愿过度承诺，要谨慎，尤其质量非常重要，尤其美国的大部分扩展需要时间。需求如此之大，不仅整体AI行业需求大，而且美国制造对客户是重要因素。

操作员：下一个问题来自Rosenblatt的Michael Genovese。请继续。

Michael Genovese 分析师，Rosenblatt：

全年指引在轨道上，明年里程碑也在轨道上。今年有些推迟到第四季度。能否更多说明产能爬坡的挑战，与三个月前预期有何不同，以及哪些挑战使800G第二季度不如预期大？

Thompson Lin：如我所说，由于内存问题，第三季度100G单模收发器营收损失约2000万至2500万美元。第四季度基于产能，我们应能交付超过5亿美元营收。可以看到增长多大，第三季度到第四季度约60%增长。目前大挑战是DSP和TIA，用于800G或1.6T收发器。因此我们正与供应商紧密合作。尤其1.6T，整个供应链非常紧张。好消息是供应商将AOI列为第四优先级，是长期合作关系。我们几乎每周或每周两次与所有关键供应商密切讨论。

Michael Genovese：好的，非常有用。

Thompson Lin：

AOI比其他竞争对手好得多。其他竞争对手首要问题不是DSP，是激光器，我们没有这个问题。AOI自己制造激光器。这就是为什么客户来AOI，尤其我们有未来几年的积极扩展计划，不仅是收发器，包括CPO、ELSFP。我们已有约五家客户，都提出未来三四年非常积极的需求。这就是为什么我们资本支出这么大，因为如果我承诺客户在2028年第三、第四季度交付激光器，现在就需要花钱买设备、买楼、建设备。这就是资本支出增长如此之快的原因。

Michael Genovese：

好的。下一个问题，鉴于第四季度1.6T在组合中占比更高，我们是否仍预期年底毛利率在35%左右？

Thompson Lin：毛利率肯定会更好，但需要支付一些关键供应商的授权费，约32%-33%。最重要的是1.6T占比，因为那是毛利率最高的产品。1.6T交付越多，毛利率越高。到明年第三、第四季度交付CPO激光器或ELSFP模块给不同客户时，毛利率会更高，因为激光器毛利率约55%-65%。ELSFP毛利率应超过50%，大约明年第三、第四季度。短期毛利率改善最重要的因素是1.6T收发器占比，因为毛利率很好。因此当第三季度尤其明年第一季度1.6T收发器营收爬坡时，毛利率将开始改善。如我所说，客户第四季度想要全部，但我们目前能承诺的可能7000万至8000万美元，不是产能原因，是材料限制。明年第一季度会好很多。

Michael Genovese：

好的。

Thompson Lin：

如果翻倍我不会惊讶，明年第一季度1.6T收发器营收会比第四季度翻倍或更多。这是我们目前的目标。

Michael Genovese：

最后，关于CPO的问题跟进。我认为不是所有投资者都知道你们在CPO市场或有高预期。请提供客户数量、项目状态等更多更新。谢谢。

Thompson Lin：

AOI从第一天起就是激光器公司，从1997年开始。与其他美国供应商相比，AOI是纯粹的激光器供应商。激光器是我们的核心技术。我们已与至少五家客户紧密合作。真正量产要到明年第三季度晚些时候。如你们所见，我们在休斯顿增加更多MOCVD、外延、光刻机等。甚至第二工厂，现有工厂规模将至少扩大300%到明年第三季度。这还不够，我们正在休斯顿地区建设第二个工厂的洁净室，面积将是现有设施的四倍左右。

给你们一个大致概念，我们的扩展计划多么积极。即便如此，仍不足以满足未来几年客户需求。我们仍在努力扩展激光器以及基于客户需求的ELSFP模块制造。

Stefan Murry：

Michael，我插一句。当我们与几家主要CPO客户交流时，他们喜欢我们的激光器。我们就是无法生产足够数量参与他们第一代部署，因为没有足够产能。我们必须优先确保为自家收发器制造激光器，然后随着工厂扩展，如Thompson所说，我们会有更多产能用于ELSFP、CPO类激光器。这与客户参与度、激光器性能或设计无关。这些都非常好。事实上，我认为我们的高功率窄线宽激光器是目前行业最佳、世界最佳。我们就是无法生产足够数量，同时还要为收发器制造足够激光器，后者必须优先。与收发器端同样的情况，一切都取决于我们增加产能的能力，Thompson刚刚概述了我们的计划。

Thompson Lin：

我认为投资者可以理解。AOI六七年前就开始为LIDAR开发高功率激光器。带宽要求甚至比CPO激光器高得多。所以进入CPO激光器市场对AOI来说并不困难。现在对于某些pin，CPO激光器和ESP的几个客户已认证AOI。重点是DWDM。客户真正关注的是DWDM，因为他们将面临很大挑战。DWDM CPO激光器和CPO模块（称为EOSAP），我相信美国只有少数公司能做到，因为规格非常高，挑战很大。也许有些公司能做到，但我不相信良率性能能比得上AOI、Lumentum、Coherent。我认为这非常重要。另外就是产能。

操作员：问答环节到此结束。现在请Thompson Lin博士做闭幕词。

Thompson Lin：

再次感谢大家今天加入。我们始终感谢投资者、客户和员工的持续支持。这对我们行业和AOI都是激动人心的时刻。我们继续相信业务长期需求的基本驱动因素。记住我们，我们处于独特位置，从这一机遇中创造价值。期待在即将举行的投资者会议上见到大家。谢谢。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月7日，据彭博报道，特朗普在一段采访中被问及是否认为美联储主席沃什不应在明年中期选举前加息时表示，降息决定“在一定程度上取决于他，但不完全是”。特朗普同时再次批评美联储理事会部分成员具有政治倾向，并点名美联储前主席鲍威尔和理事Lisa Cook。

特朗普还重申了其长期以来支持低利率的立场。他表示，希望“回到过去”，即经济数据表现良好时，市场利率也会随之下降。“过去，当你宣布好看的数字，利率就会降。”特朗普称。

上述表态显示，特朗普对美联储货币政策的公开施压较此前有所降温。不过，据彭博此前报道，自沃什今年5月获确认出任美联储主席以来，特朗普已多次与其通话。尽管知情人士称并未明确要求采取具体行动，但白宫与美联储互动频繁仍引发市场对央行独立性的关注。

与鲍威尔时期相比语气缓和，美联储独立性仍受关注

特朗普此次对沃什的表态，与此前针对鲍威尔的公开批评形成对比。此前，特朗普多次指责鲍威尔降息不够积极，甚至直接要求其辞职；而此次谈及沃什时，特朗普并未提出类似直接要求。

不过，他对美联储理事会成员“政治化”的批评仍延续了其一贯立场。彭博此前援引知情人士称，特朗普与沃什的多次通话主要涉及后者对经济和政策议题的看法，并未明确要求其采取具体货币政策行动，但双方是否讨论过利率路径尚不清楚。

随着白宫与新任美联储主席互动增多，市场仍将密切关注特朗普政府与美联储之间的关系变化，以及其对央行独立性的潜在影响。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

摩根大通8月7日发布报告称，日本政府推动减税、扩大财政支持，将进一步增加日本央行收紧货币政策的压力。在财政刺激可能推高经济需求、加剧通胀风险的背景下，该行认为日本央行未来加息节奏或将加快。

虽然9月加息概率近期明显上升，但摩根大通仍维持10月加息的基准判断，并将2027年加息次数由两次上调至三次，预计日本央行政策利率将在2027年底升至2%。

与此同时，摩根大通警告称，日本首相高市早苗力推食品消费税下调的政策带有明显选举诉求，而日本国内要求放缓加息的政治压力持续存在，可能导致日央行继续落后于通胀形势。如果货币政策长期滞后，未来为抑制通胀而进行的追赶式加息，可能推动终端利率高于目前预测的2%。

9月还是10月？摩根大通仍押注10月

日本央行近期释放最快可能于9月加息的信号后，市场迅速提高了9月行动的预期。

摩根大通承认，9月加息风险明显上升，但仍维持10月加息作为基准情景。

原因在于，若日本央行继6月之后再于9月加息，市场将迅速押注12月继续加息，这意味着央行需要放弃其一直强调的渐进式政策节奏，而这正是决策层希望避免的局面。

摩根大通认为，未来几周美国经济数据、美元走势及其对日元汇率的影响，将成为决定日本央行最终选择9月还是10月行动的关键变量。

2027年加息预测上修至三次

更大的变化发生在中长期政策路径。

摩根大通将2027年的加息预测由原先的两次（4月、10月）调整为三次（3月、7月、12月），预计政策利率将在2027年底升至2%。

报告认为，日本计划自2027年4月起将食品消费税由8%降至1%、为期两年，且减税配套财源方案尚未落地，在财政持续扩张、全球通胀压力仍存以及日元贬值风险未消的三重背景下，日本央行未来不得不加快政策正常化步伐，以避免通胀预期进一步脱锚。

换言之，财政政策越宽松，货币政策收紧的压力也越大。

对于市场而言，这意味着未来数月，日本利率、日元汇率以及财政政策之间的互动，仍将是影响日本资产表现的核心变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在资金持续涌入美国股票和信用市场、风险偏好不断升温之际，Hartnett并未选择跟随市场追涨，而是继续坚持“夏季撤退/轮动”（Retreat/Rotate）策略，建议投资者降低高风险资产敞口，转向防御性板块、久期资产。

他认为，当前市场仍处于牛市周期，但资金拥挤程度已经达到需要警惕的阶段。

资金疯狂涌入，市场拥挤度升至极值

据美银引用EPFR Global数据，截至8月5日当周，全球资金流入现金534亿美元，股票市场获得329亿美元资金流入。

信用市场同样表现强劲。投资级债券连续18周获得资金流入，当周净流入102亿美元，年化流入规模达到5270亿美元，有望刷新历史纪录；高收益债单周流入41亿美元，为2024年7月以来最大规模。

美国股票资金流入速度也达到历史高位。今年以来，美国股票年化流入规模达到6520亿美元，接近创纪录水平。

但在Hartnett看来，资金涌入本身正在成为风险信号。

美银牛熊指标从9.4升至9.7，主要受高收益债资金流入增加、信用利差持续收窄以及全球股指上涨广度改善推动。

从细分指标看，投资者仓位已经进入极端区域：美银基金经理调查（FMS）显示，股票仓位处于历史99百分位，股票资金流处于97百分位，对冲基金仓位也达到80百分位。

市场正在交易一种高度一致的乐观预期。

半导体ETF首次资金流出，拥挤交易出现松动

尽管整体资金仍持续流入风险资产，但部分热门交易已经出现降温迹象。

数据显示，半导体ETF上周出现六周以来首次资金流出，单周净流出24亿美元。此前，该板块今年累计吸引资金约500亿美元。科技板块同样出现7亿美元资金流出，为六周以来首次。

Hartnett认为，这可能意味着此前最拥挤的AI交易正在出现边际变化。

不过，目前市场并未出现明显风险释放。大型科技企业仍受到AI资本开支增长预期支撑，投资者仍在押注人工智能产业周期能够继续推动盈利增长。

“EPS是引擎，金融条件是变速箱”

对于当前牛市逻辑，Hartnett给出了一个总结：“EPS是牛市引擎，但金融条件指数（FCI）是变速箱。”

他认为，上周协调性外汇干预缓解了此前市场的去杠杆压力，即所谓“穷人版LTCM”（Poor Man’s LTCM）事件。该事件指部分杠杆资金在市场波动加剧后被迫平仓，引发短期流动性压力。虽然其规模无法与1998年LTCM危机相提并论，但反映出金融条件收紧对市场的冲击。

在Hartnett看来，政策层面的及时干预进一步强化了市场预期——当金融条件快速收紧并威胁资产价格稳定时，决策者仍可能采取措施托底。因此，当前牛市的关键并不只是盈利增长，也取决于金融环境能否维持宽松。

从基本面看，市场乐观情绪仍有盈利支撑。美银数据显示，未来12个月远期盈利预期同比增幅达到33%。过去三个月约350亿美元关税退款，也在一定程度上缓冲了企业成本压力。

与此同时，AI带来的生产率提升尚未转化为大规模裁员，就业市场仍保持韧性。Hartnett认为，这也是债券市场定价逻辑正在发生变化的原因：投资者关注重点正在从通胀转向就业，劳动力市场数据正成为影响利率走势的核心变量。

战略看多股票，战术转向防御

虽然发出风险警告，但Hartnett并未改变长期资产配置观点。

对于美国市场，美银仍维持“做多股票、做空债券”的战略判断。其核心逻辑是，政策制定者已经将股票市场视为具有系统重要性的资产。

数据显示，美国家庭股票持仓今年增加约7万亿美元，加上2024年和2025年累计约18万亿美元财富增长，股市财富效应正在持续支撑消费。

不过，在战术层面，Hartnett明确选择“撤退”。他建议投资者减少风险资产暴露，转向必需消费品等防御板块，同时关注REITs、小盘股、生物科技等久期资产以及美元。

三大风险窗口即将到来

未来几周，市场将迎来三个关键验证因素。

首先是8月28日Jackson Hole会议。如果7月非农就业数据强于预期，新增就业超过12.5万人、失业率低于4.1%，美联储可能重新释放鹰派信号，推动收益率上行并压制风险资产。

如果就业明显恶化，新增就业低于5万人、失业率升至4.3%以上，则可能强化市场对降息和经济放缓的预期，利好久期资产。

其次是AI资本开支能否继续维持。美银认为，当前市场估值高度依赖大型科技企业持续投入AI基础设施。如果Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）跌破70美元，可能意味着AI资本开支扩张逻辑正在受到挑战。

第三是牛熊指标本身释放的信号。历史上，当美银牛熊指标接近10分满值时，往往意味着市场风险收益比下降。当前9.7的读数，更接近提醒投资者控制仓位，而不是继续追涨。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

公司8月7日披露的2026年半年度报告显示，上半年归属于上市公司股东的净利润达2.37亿元，同比增长46.53%；扣除非经常性损益后净利润为2.40亿元，同比增长55.49%。与此同时，公司营业收入为16.47亿元，同比下降12.19%。

经营活动产生的现金流量净额大幅改善，由上年同期净流出4560万元转为净流入7.11亿元，增幅达1658.72%，显示公司实际经营质量显著提升。这一数据对于评估公司盈利可持续性具有重要参考意义。

公司董事会决定本期不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

营收下降12.19%、净利润却增长近五成，这一组合数据表明公司盈利结构在报告期内发生了实质性变化。

从主要财务指标来看，基本每股收益由上年同期的0.1524元升至0.2233元，增幅46.52%；加权平均净资产收益率从3.42%提升至4.81%，上升1.39个百分点。截至报告期末，公司总资产为59.56亿元，较上年末增长3.82%；归属于上市公司股东的净资产为50.63亿元，较上年末增长5.33%。

扣非净利润增速（55.49%）高于净利润增速（46.53%），意味着公司核心业务盈利贡献更为突出，非经常性损益对利润的干扰相对有限，盈利质量有所提升。

公司股权结构保持稳定，控股股东及实际控制人报告期内均未发生变更。

前十大股东中，国有法人合计持股比例较为集中。中国稀土集团产业发展有限公司持股22.17%，为第一大股东；广东省广晟控股集团有限公司持股9.48%；中国稀土集团有限公司持股6.39%。其中，中国稀土集团产业发展有限公司与中国稀土集团有限公司存在关联关系，后者为前者实际控制人。

境外资金方面，香港中央结算有限公司持股2.81%，J.P. Morgan Securities PLC以自有资金持股0.37%。报告期末普通股股东总数为177,656户。

报告期内，公司有两项重要事项正在推进，均指向提升核心竞争力与运营效率。

其一为内部资产整合。公司已经董事会及股东大会审议通过，拟吸收合并全资子公司中稀赣州，合并完成后中稀赣州法人资格将被注销，其全部资产、债权、债务及其他权利义务由公司承继。该议案于2025年8月披露，相关工作目前仍在推进中。

其二为产能异地搬迁。公司子公司广州建丰因现有生产经营场地制约长远发展，拟在广州市从化区购置工业用地，实施稀土深加工及新材料制造异地搬迁项目。公司于2026年4月披露该计划，称此举旨在提升高质量和可持续发展能力，目前相关工作亦在推进中。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月7日，宇树科技创始人、董事长、总经理兼首席技术官王兴兴在IPO网上路演中表示，公司未来将持续深耕通用具身智能机器人核心技术研发与产业落地，积极探索人形机器人、四足机器人、机甲等更多产品形态，推动智能机器人更早、更好地服务社会。

王兴兴表示，2026年正值宇树科技成立十周年。十年来，公司始终怀揣用科技推动人类社会进步的梦想。当前，全球AI与具身智能技术正迎来突破前夜，宇树科技也将持续努力，推动机器人技术发展，并探索实现人类最终极的梦想——AGI（通用人工智能）。

在即将登陆科创板之际，王兴兴围绕机器人产业趋势、公司技术积累、商业化路径以及上市后的发展规划进行了回应。他认为，人工智能大模型正在为人形机器人提供更强的感知、理解和决策能力，中国企业凭借技术积累和成本优势，有望在机器人产业发展过程中占据先机。

据公司披露，2025年宇树科技人形机器人出货量超过5500台，位居全球第一。同时，公司盈利能力持续改善，四足机器人毛利率由2023年的43.71%提升至2025年的56.72%。

此次科创板IPO，宇树科技发行价确定为150.80元/股，发行数量为4044.6434万股，占发行后总股本10%，预计募集资金约60.99亿元。

AI大模型叠加人口结构变化，人形机器人迎来发展窗口

对于机器人产业发展趋势，王兴兴表示，过去十年，越来越多企业、高校和科研机构持续投入高性能通用机器人的研发，加速推动通用机器人的技术进步和商业化应用。

王兴兴表示，尽管当前人形机器人仍处于原型机研发阶段以及部分量产阶段，但其潜在的技术变革能力，以及对部分生产生活场景的改变，值得高度关注。

他认为，当前人形机器人虽然仍处于原型机研发阶段以及部分量产阶段，但其潜在的技术变革能力，以及对部分生产生活场景的改变，值得高度关注。

“人工智能大模型为人形机器人提供了更为强大的感知、理解和决策能力，为人形机器人提供更全面、更智能的功能支持。”王兴兴表示。

他指出，我国在部分机器人硬件领域已处于国际领先水平，中国企业凭借显著的成本优势和长期技术积累，有望占据机器人产业发展先机，并引领行业技术突破。

在他看来，随着人工智能与机器人技术进一步融合，高性能通用机器人有望成为解决人口老龄化、劳动力成本上升以及生产效率提升需求的重要突破口。“能够辅助人类执行各类任务的高性能通用机器人，蕴含广阔的市场需求。”

技术积累多年，自研核心技术已应用于产品

在公司竞争优势方面，王兴兴重点强调了自主研发能力。

他表示，经过多年研发创新和技术积累，宇树科技已经形成包括一体化关节集成技术、高紧凑度机器人身体集成技术、机器人激光雷达全自研核心技术等多项核心技术，并已应用于公司的高性能通用人形机器人、四足机器人等产品。

与此同时，公司围绕机器人外界感知能力、环境交互能力、提升机器人关节自由度、环境适应性以及应用场景通用性等细分技术领域持续布局，形成一定技术储备，并不断进行技术更新迭代。

王兴兴表示，未来公司将持续攻坚具身大模型、场景数据采集与分析、强化学习、具身本体模型、核心零部件自研以及高性能执行机构等软硬件关键技术。

商业化仍处探索阶段，成本与技术是两大瓶颈

对于人形机器人商业化进程，王兴兴表示，目前人形机器人应用仍处于探索起步阶段，主要在一些对自动化、智能化有需求的企业中进行试点应用。

他指出，相较于工业机器人和移动机器人，人形机器人在部分特定场景下具备更好的适应性和灵活性，但大规模应用仍受到成本、技术和市场接受度等因素限制。

具体来看，一方面，人形机器人需要具备高精度、高速度、高稳定性的运动控制能力，并能够适应复杂环境和完成多任务协同；另一方面，传感器、执行器、控制系统等关键部件成本较高，也影响了产品规模化推广。

王兴兴认为，随着相关技术不断突破，人形机器人有望率先进入智能巡检、危险作业、灾害救援等复杂场景，并进一步拓展至汽车制造、3C电子、智慧物流等工业领域。

生产模式持续优化，四足机器人毛利率连续提升

在经营层面，宇树科技近年来盈利能力持续改善。

公司披露，四足机器人毛利率从2023年的43.71%提升至2024年的51.65%，并进一步升至2025年的56.72%。

王兴兴表示，公司毛利率提升主要得益于生产工艺持续优化、成本下降以及产销量提升带来的规模效应。同时，B2、B2-W等行业级四足机器人量产后收入占比提高，也推动产品结构进一步优化。

在生产组织方面，公司采用“以销定产+安全库存”的生产计划模式，根据销售计划及产品库存情况制定生产计划。机器人整机及核心部组件由公司内部完成生产、装配，非核心零部件及部分工序采用定制化采购和外协加工模式。

行业竞争走向分化，C端市场仍是重要布局方向

对于上市后的发展规划，王兴兴表示，公司将利用资本市场提升资金实力、优化公司治理、完善人才激励，并加快推动具身智能产业链高质量发展。

本次IPO募集资金将主要投入智能机器人模型研发、机器人本体研发、新型智能机器人产品开发以及智能机器人制造基地建设等项目。

王兴兴表示，公司将持续加大机器人本体和具身智能模型研发投入，以行业前沿底层技术研发为核心，不断向高性能、高通用性方向演进，并探索更多机器人产品形态。

在市场竞争方面，王兴兴认为，机器人行业头部效应正在形成。他表示，在行业级应用领域，电力、消防等已经实现商业成熟应用的客户，更倾向于选择具有成功落地案例的企业，未来工业生产、医疗保健、应急救援等领域的应用也将由头部企业主导。

对于消费级市场，王兴兴表示，公司一直重视C端市场布局。目前，宇树科技已在京东、天猫、亚马逊等境内外电商平台开设线上门店，并在北京、上海等地开设线下体验店，后续公司也将继续开拓C端市场。

谈及上市后的压力，王兴兴表示：“有压力更有动力。”公司将用好募集资金，加快项目实施，按照计划产生效益，以良好的业绩回报股东。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月7日，中国人民银行数据显示，截至2026年7月末，中国黄金储备升至7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续第21个月实现增持。7月单月增持规模高于6月的48万盎司，购金节奏进一步加快。

与此同时，国际金价近期重新走强，现货黄金本周一度突破每盎司4300美元，创6月以来新高。在全球央行持续购金、美元中长期走弱预期升温的背景下，央行增持黄金正成为支撑市场的重要力量。

外汇储备小幅回升，黄金储备持续扩张

国家外汇管理局数据显示，截至2026年7月末，中国外汇储备规模为34188亿美元，较6月末增加25亿美元，升幅为0.07%。

外汇局表示，7月美元指数下跌，全球主要金融资产价格变化，以及汇率折算和资产价格变动等因素共同影响了外汇储备规模变化。与此同时，中国经济保持平稳运行，经济韧性和发展潜力为外汇储备规模基本稳定提供支撑。

值得关注的是，在外汇储备小幅变化的同时，中国黄金储备持续增长。央行数据显示，7月末黄金储备达到7608万盎司，较6月末增加64万盎司，连续21个月实现增持。

从近期趋势看，中国央行购金力度正在提升。6月单月增持48万盎司，已经创下2023年10月以来新高；7月进一步扩大增持规模，显示黄金在官方储备配置中的重要性持续提升。

金价重返4300美元，机构重新上调长期预期

国际金价近期重新走强，也进一步强化了市场对黄金中长期配置价值的关注。

8月7日，现货黄金价格突破每盎司4300美元，刷新6月以来新高。东方金诚研究发展部高级副总监瞿瑞表示，本轮金价快速上涨主要受到多重因素推动。

一方面，美伊局势出现缓和，市场对霍尔木兹海峡供应风险担忧有所下降，国际油价有所回落，通胀预期降温，推动黄金避险逻辑重新升温。另一方面，美国6月PCE数据走弱，7月ADP就业数据仅增加4.4万人，市场对美联储政策转向预期升温，加之美元指数走弱，也为金价提供支撑。

此外，黄金价格此前经历调整后逐渐企稳，前期市场对黄金的悲观预期开始修复，黄金ETF资金重新流入，也成为推动近期金价反弹的重要力量。

瑞银最新报告认为，黄金本轮上涨并非短期行情，而是受到实际利率下行预期、美元中期走弱以及全球央行持续购金等结构性因素支撑，预计2027年上半年国际金价有望重新升至每盎司5000美元。

央行购金成为黄金市场长期支撑

除中国外，全球央行购金趋势仍在延续。

世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行及其他官方机构合计净增黄金储备289吨，同比增长62%，官方购金需求较一季度明显回升。

瑞银指出，央行购金仍是黄金市场最重要的长期支撑因素之一。该机构预计，今年全球央行购金量仍将维持在750至1000吨的高位，即使私人投资需求阶段性放缓，持续的官方购金需求仍有望为金价提供底部支撑。

世界黄金协会6月发布的《2026年全球央行黄金储备调研》显示，45%的受访央行预计未来一年内将增加自身黄金储备，反映出黄金作为官方储备资产的重要性正在进一步提升。

从更长期看，全球央行增加黄金配置，既反映出对美元资产集中度的重新考量，也体现出各国央行在全球金融环境变化下提升储备资产多元化的需求。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月7日，A股低开高走，三大股指全线上涨，临近尾盘沪指进一步拉升，涨超%，深成指、创业板均涨超1%，算力硬件反弹，CPO、PCB等大幅拉升，创新药活跃，CRO概念股爆发，稀土永磁反弹，半导体、电子元器件等板块走强。电信、农业等逆势下跌。

港股全天探底回升，恒指、恒科指一度双双下跌，恒科指跌近1%，随后恒指、恒科指先后转涨，午后维持涨势，科网股局部回升，联想大涨8%，芯片股反弹，AI大模型双雄再度拉升，智谱和MINIMAX均大幅上涨。债市方面，国债期货震荡上涨，商品方面，国内商品期货多数走高。

A股：截至收盘，沪指涨1.02%，深成指涨1.42%，创业板指涨1.35%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市约2900股飘红，今日成交2.68万亿。沪深两市成交额2.66万亿，较上一个交易日放量1356亿。板块方面，CRO、PCB概念股爆发，CPO、稀土、半导体材料、存储器、锂电池、光伏、6G题材活跃；数字货币、网络安全、网络游戏概念股调整。

港股：截至收盘，恒生指数收涨0.54%，恒生科技指数涨0.78%。

盘面上，生物科技板块狂飙超5%药明生物涨逾10%，药明康德涨逾7%。科技股方面，智谱涨逾14%，MINIMAX涨近10%，联想集团涨逾8%。芯片半导体亦大涨，兆易创新、长光辰芯、天数智芯等涨幅居前。

债市：国债期货多数走高，截至收盘，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，新能源材料涨幅居前，多晶硅涨5.03%；能源品全部上涨，原油涨4.92%；黑色系多数上涨，焦炭涨3.22%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨1.79%；基本金属多数上涨，锌涨1.35%；农副产品多数上涨，鸡蛋涨1.34%；非金属建材全部上涨，PVC涨0.47%；贵金属跌幅居前，铂跌1.71%。

CRO概念暴涨逾10%，创新药"业绩+BD出海"双击

CRO概念今日以10.63%的涨幅冠绝全市场，成为当日最强主线。医疗服务板块涨8.40%，生物制品涨6.06%，化学制药涨5.21%，医药产业链全面爆发。

毕得医药、药康生物、百普赛斯、义翘神州、近岸蛋白20cm涨停；博腾股份涨20.02%封板；皓元医药涨超10%。主板方面，凯莱英涨停，百花医药4连板，哈三联、普洛药业、海正药业、珍宝岛等多股涨停。权重龙头药明康德涨超5%，股价再创3年新高。康龙化成涨超10%。

催化一：中报业绩集中兑现，产业景气度获验证。

本周进入创新药中报密集披露期，多家龙头业绩超预期。百济神州上半年营收222.20亿元，同比增长26.8%，归母净利润32.71亿元，同比暴增627.1%，同时上调全年营收指引至449亿至462亿元。荣昌生物预计上半年归母净利润约47亿元，同比扭亏为盈，营收58.5亿元同比增433%，受益于核心产品泰它西普、维迪西妥单抗持续放量及与艾伯维就RC148达成的6.5亿美元首付款授权交易。信达生物上半年产品收入超82亿元，同比增55%以上。药明康德上半年营收289亿元，同比增38.9%，二季度收入创单季新高，并全面上调全年业绩指引至585亿至605亿元。

催化二：BD出海创纪录，License-out规模接近去年全年。

据国家药监局数据，2026年上半年中国创新药对外授权共达成81笔合作，交易总额约1100亿美元，已达2025年全年总额的80%，再创历史同期新高。交易覆盖肿瘤、代谢、免疫和神经等10个治疗领域，受让企业来自美国、英国、法国等20个国家和地区。证券时报报道，中国创新药"从跟跑到并跑、部分领跑"，上半年获批38个1类创新药，其中11个为新靶点新机制药品。

催化三：跨国药企M\&A高景气，CRO外部需求持续扩张。

国金证券研报指出，从2023年起TOP15跨国药企每年投入约2000亿美元进行外部合作，截至2026年7月10日，今年以来TOP15跨国药企外部资本开支已达2003亿美元，接近2025全年总额的73.5%，全球医药产业并购高景气格局已基本确立。

催化四：政策端持续发力。

今年7月，国家药监局发布《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》，进一步压缩创新药上市周期。《国民健康"十五五"规划》明确提出全链条支持创新药和医疗器械发展应用。国家医保局新增医保目录预申报机制，将创新药纳入医保周期前置约一年。长三角区域海关8月推出进境动物源性生物材料联合监管试点，打通跨区域生物医药供应链。

中信建投认为，2026年至今国内创新药行业长期结构性机会持续兑现，投融资持续改善，新药物形式赛道持续放量，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。东方证券认为，当前医药板块估值已回落至历史较低分位，随着中报业绩集中兑现，板块有望迎来估值修复。

PCB板块掀涨停潮，高盛"三年翻六倍"引爆超级周期叙事

PCB/覆铜板/电子布方向个股大面积涨停，成为仅次于CRO的第二大主线。半导体板块同步涨3.29%。

一博科技、方邦股份20cm涨停；铜冠铜箔盘中触及20cm涨停（最高118.80元），收盘涨16.98%。主板方面，生益科技、景旺电子、华正新材、宝鼎科技、红板科技、方正科技、依顿电子、博敏电子、奥士康、东材科技集体涨停。其中宝鼎科技走出6天5板，华正新材4天3板，景旺电子2连板。胜宏科技涨12.01%，威尔高涨16.95%，南亚新材涨16.53%，生益电子涨9.78%。

催化一：高盛大幅上调AI服务器PCB/CCL预测。

8月5日，高盛发布题为《Global PCB/CCL》的深度研报，将2027年全球AI服务器PCB市场规模预测大幅上调38%至375亿美元，CCL上调18%至221亿美元；更首次给出2028年预测——PCB和CCL将分别达到840亿美元和480亿美元。

按此预测，2026年至2028年AI服务器PCB和CCL市场规模的复合年增长率将分别达到148%和161%，三年内市场规模翻六倍。高盛指出，本轮增长来自多重因素驱动：PCB层数提高、高阶HDI渗透、CCL材料升级以及整机柜内部PCB使用量增加，本质上是AI服务器从"卖卡"到"卖机架"的价值量跃迁。

催化二：电子布价格8月再迎年内最大涨幅。

花旗研报显示，8月1080、2116、7628三大电子布系列均价环比上涨17%至18%，单月绝对涨幅约每米1.5至2.0元，创年内最高水平，年内累计涨幅已达118%至165%。卓创资讯数据显示，上半年电子纱G75及下游电子布7628价格分别较年初上涨52.99%和59.83%。电子布是覆铜板的核心增强材料，其价格持续攀升直接推高了覆铜板生产成本，验证了AI算力硬件产业链的高景气。

催化三：集成电路出口延续高增长。

海关总署数据显示，中国7月集成电路出口金额达387.4亿美元，1至7月累计出口2160亿美元，同比增长99.5%。今年前7个月，我国出口机电产品11.12万亿元，增长21.2%，占整体出口的63.8%。

万联证券指出，AI算力与存力建设方兴未艾，推动PCB、存储、MLCC等产业链公司业绩转好，建议关注算力产业链中PCB、存储等景气度较高的细分赛道。PCB与存储均处于景气扩张周期，厂商资本开支积极，有望提振上游设备及材料、先进封装等需求。Yole预估全球先进封装市场规模将从2025年的540亿美元增至2031年的1090亿美元。

中际旭创午后跳水！

光模块龙头中际旭创今日交易活跃，成交额达546亿，一度涨超4%，午后突发跳水，振幅超10%，尾盘小幅反弹后收跌3.6%。

据中国基金报，有消息称，AAOI的电话会上指出，今年目标是单月提升3倍的产能，需要更多的自动化设备扩产。二季度总制造能力接近每月20万个单位，今年年底月产能约65万个800G和1.6 T产品。明年产能将提升十倍以上，尤其是面向CPO市场。目标是成为第四家供应商，大约有五家客户将在未来三到四年提出非常强劲的需求，这也是资本支出迅速增加的原因。

有分析称，虽然AAOI的扩产不会一蹴而就，中短期完全对中际旭创和新易盛没影响，但是长期来看，AAOI的大规模扩产势必会抢走两家的部分市场份额。

也有分析指出，市场传闻海外二线公司大幅扩产，其技术水平较低、过去产能兑现度差，1.6T、NPO等新产品依旧依赖于国内头部公司。

AI大模型双雄再度拉升

今天，港股AI大模型双雄再度大幅拉升，智谱盘中最高曾涨近20%，MINIMAX盘初曾涨25%，收盘分别上涨14.6%和9.8%。

消息面来看，国内知名大模型厂商DeepSeek近日发布公告称，计划于近期全面上调API服务价格，预计涨幅较大，具体调价方案将以后续通知为准。

国泰海通认为，DeepSeek此前长期锚定行业低价，被视为国产大模型领域的“价格屠夫”。本次DeepSeek主动宣布提价，标志着行业盲目低价竞争阶段加速收敛，其方向性信号意义远大于具体涨幅本身。

工商变更信息显示，8月3日，MiniMax关联公司上海稀宇极智科技有限公司注册资本由40亿元人民币增至55亿元人民币，增幅约38%。

在交易与资金层面，MiniMax同样迎来强劲买力支撑。在获调入港股通的首个交易日，MiniMax即受到南向资金的热烈追捧，全天获南向资金净买入近27亿港元，在当日港股通成交活跃股中高居净买入榜首。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多