周六，据硬AI，月之暗面已就最新一轮融资展开磋商，估值达到180亿美元。此前，该公司于今年早些时候完成逾7亿美元融资，彼时估值为100亿美元；而在去年底的一轮5亿美元融资中，其估值仅为43亿美元。

Kimi Claw爆发式增长，据硬AI，Kimi Claw上线后，1月底以来Kimi 20天收入超2025年全年。另据全球支付巨头Stripe数据，Kimi个人订阅用户1月支付订单数环比增长8280%。

月之暗面由前清华大学教授杨植麟创立，他此前曾在Meta Platforms Inc.和谷歌参与AI项目研发。创始人杨植麟在全员信中表示，"融资金额超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发，相信可以从一级市场募集更大量资金。"

三轮融资创纪录，估值跃升速度罕见

不到三个月内，月之暗面已先后完成三轮融资，创下近年来国内大模型连续融资最多纪录，并成为国内估值最快突破百亿美元的"十角兽"公司。

此前，月之暗面现有股东阿里巴巴、腾讯及5Y Capital均在100亿美元估值的那轮融资中加码跟投。最新一轮的参与方目前尚不明朗。

从估值轨迹来看，月之暗面在短短数月内完成了从43亿美元到180亿美元的三级跳。

Kimi Claw引爆增长，订阅数据亮眼

Kimi Claw推出后爆发式增长，月之暗面率先抓住开源智能体OpenClaw带动的行业热潮，推出由最新Kimi K2.5模型驱动的Kimi Claw，成为国内首批将这一趋势商业化落地的公司之一。

全球支付巨头Stripe的数据显示，Kimi个人订阅用户1月支付订单数环比增长8280%，2月环比再涨123.8%，已跻身Stripe全球榜单前十。

月之暗面目前面向个人用户提供分级订阅服务，同时向企业客户输出底层技术能力。

月之暗面的融资热度，是中国AI投资浪潮的一个缩影。在香港，竞争对手智谱和MiniMax Group Inc.近期的交易估值已介于300亿至400亿美元之间，MiniMax一度在市值上超越百度。

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据彭博周六报道，知情人士透露，位于霍尔木兹海峡出口处的富查伊拉港周六上午遭遇无人机袭击并发生火灾，部分石油装载作业随即暂停。

此次袭击发生在美军打击哈尔克岛之后，哈尔克岛是伊朗石油出口的核心枢纽，据央视新闻，当地时间14日，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部发言人警告称，一旦伊朗的石油、经济和能源基础设施遭到袭击，所有与美国有关的石油、经济和能源基础设施都将被摧毁。

区域冲突持续扩大，能源贸易几近瘫痪

波斯湾地区冲突的持续蔓延已对区域能源贸易造成严重冲击。据彭博报道，油气基础设施遭到打击，霍尔木兹海峡的过境船运几近中断。在此背景下，富查伊拉港作为阿联酋境内少数仍在维持出口运营的终端之一，其战略价值愈发凸显，此前已多次收到导弹威胁预警。

此次无人机袭击导致该港口部分装油作业暂停，进一步压缩了区域内可用的石油出口通道，对依赖波斯湾原油供应的买家而言，供应中断风险显著上升。

本轮袭击的背景直指美伊冲突的最新升级。美军对伊朗哈尔克岛实施打击后，伊朗明确表态将以攻击区域内与美国相关的能源设施作为回应。富查伊拉港此次遭袭，被市场解读为伊朗报复行动的组成部分。

阿布扎比国家石油公司是富查伊拉港的重要运营相关方，目前尚未就事件作出公开表态。随着冲突逻辑从军事目标向能源基础设施延伸，海湾地区能源供应的不确定性正在向更广泛的市场传导。

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周六，据The Information援引知情人士消息，SpaceX正在讨论将IPO承销职能分拆给多家投行，而非沿用传统的一两家主承销商模式。目前参与讨论的银行包括摩根士丹利、高盛、美国银行、花旗和摩根大通，此外还有多家国际银行加入阵容。

这一安排与阿里巴巴2014年完成250亿美元IPO时的多行平行架构高度相似——后者至今仍是美国史上规模最大的IPO。

此次上市的潜在融资规模可能高达数百亿美元，远超绝大多数IPO交易，这也是SpaceX需要动员如此庞大银行团的核心原因。对于投资者而言，这意味着一场罕见的超大型科技股上市正在加速成形。

多行分工，各司其职

据The Information报道，SpaceX高管已向相关人士透露，公司考虑由摩根士丹利和高盛负责向机构投资者配售股份，美国银行和花旗则主导面向个人投资者的销售工作。摩根大通则被定位为IPO整体顾问角色。

在个人投资者渠道的分工上，美国银行预计主要覆盖美国本土投资者，花旗则负责协调国际银行向海外个人投资者销售股份。SpaceX还引入了巴克莱、德意志银行、瑞穗、加拿大皇家银行和瑞银，协助开拓各自本土市场的国际投资者资源。

知情人士表示，相关讨论仍在进行中，具体细节可能发生变化，且预计还将有更多银行加入承销团。

复刻阿里模式，打破传统惯例

这一多行平行架构与阿里巴巴2014年赴美上市时的安排高度呼应。

彼时，阿里巴巴聘用了瑞信、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗六家银行，以联合平等主承销商的形式运作，在招股说明书中基本按字母顺序排列，刻意淡化主次之分。每家银行均被分配至少一项关键职能——例如瑞信和摩根士丹利负责起草招股说明书主体内容，摩根大通和高盛则处理发行结构及与现有股东的沟通事宜。

相比之下，过去二十年其他大型科技股IPO多采用更为传统的模式。以Facebook为例，其上市时指定摩根士丹利担任单一主承销商。SpaceX此次的架构选择，显然是对超大规模融资需求的主动适配。

稳定代理人角色争夺激烈

在众多承销职能中，"稳定代理人"（stabilization agent）一职尤为各行觊觎。据知情人士透露，摩根士丹利和摩根大通正在就这一角色展开竞争，其他银行也可能参与角逐。

稳定代理人负责监管股票上市初期数小时内的交易，是承销团中权限最大的角色，可为参与银行带来额外费用和交易佣金收入。

具体而言，该代理人有权决定是否在公开市场买入额外股份，以防止股价跌破发行价；同时在行使超额配售权（绿鞋期权）方面也拥有主导权——即在原始发行规模之外，向公司额外购入股份以满足超额需求。这一职位的争夺，折射出此次IPO对华尔街各大行的巨大吸引力。

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特朗普的白宫顾问、AI与加密货币事务主管David Sacks在其最新播客中公开发声，呼吁美国"宣布胜利并撤出"伊朗冲突，成为特朗普政府内部首位公开表达不满的高级人物。Sacks明确表示，这一举动"显然是市场所希望看到的"。

与此同时，据媒体报道，部分对此次军事行动持怀疑态度的特朗普盟友已在幕后协调，安排在福克斯新闻等总统常看的电视频道上公开发声，向外界传递谨慎信号，警告不要让美国陷入更深的军事承诺。

据新华社报道，美国总统特朗普13日在社交媒体上发文称，伊朗已被“彻底击败”。特朗普当天深夜在社交媒体上称：“‘假新闻’媒体不愿报道美军对伊朗军事行动成果。伊朗已经被彻底击败，想要达成协议——但我不接受！”

当前局势对市场的冲击已不容忽视。伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致油价飙升，能源冲击波及全球，全球战略储备史上最大规模的石油释放行动随之启动。与此同时，股市大幅下挫，滞胀风险警告接连出现，美国经济面临停滞与高通胀并存的双重压力。

顾问公开喊话：市场需要一个出口

David Sacks在其联合主持的"All-In"播客中发出上述呼吁，措辞直接。他表示，"现在是宣布胜利并撤出的好时机"，并强调这"显然是市场所希望看到的"。

Sacks的表态发生在特朗普本月宣称美国可以"永远"与伊朗作战之后。此言一出，在其MAGA联盟内部引发强烈反弹——这批选民当初支持特朗普，部分原因正是他承诺结束海外战争。特朗普随后对记者表示战争可能"很快"结束，但在周五又宣布美军已"摧毁了卡尔格岛上的每一个军事目标"。

据新华社，美国总统特朗普13日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。

Sacks在播客中对进一步打击伊朗能源基础设施的后果表达了具体忧虑，甚至提及核战争风险。"你看到了一批人，我认为主要但不完全来自共和党内部，他们希望升级战争，"他说。

他警告，若伊朗更多能源基础设施遭到打击，伊朗可能转而打击海湾国家的油气设施，"那将是更糟糕的结果"。他还特别提到沙特阿拉伯，称进一步升级"可能使海湾地区几乎无法居住，那将是真正灾难性的场景"。

战前已知风险，特朗普仍选择开战

据媒体报道，在美国开战之前，参谋长联席会议主席Dan Caine将军已在多次简报中告知特朗普，美国的军事打击可能促使伊朗封锁霍尔木兹海峡。美国官员长期以来认为，伊朗会动用水雷、无人机和导弹封锁这条全球最重要的航运通道。

特朗普承认了这一风险，但仍推进了这一决定。他告诉团队，德黑兰在封锁海峡之前很可能会屈服，即便伊朗真的尝试封锁，美国军队也能应对。

然而两周过去，伊朗领导层拒绝退让。伊朗已拦截油轮、袭击货船，霍尔木兹海峡成为德黑兰手中最有力的筹码。白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，五角大楼数十年来一直在为伊朗封锁海峡的情景做准备，此次行动"从字面意义上就是为了剥夺伊朗封锁海峡的能力"。

民主党参议员Chris Murphy在参加了一次简报后表示，"他们没有任何应对海峡危机的计划。这些人在开战前没有计划，战争开始一周后仍然没有计划，这相当令人震惊。"

盟友私下愤怒，市场压力持续

海湾地区盟友对美国私下表达强烈不满。外交人士称，这些国家指责特朗普政府引发了一场将它们置于险境的战争，破坏了该地区作为繁荣、商业友好地区的形象。特朗普本周已私下致电这些国家领导人。

油价波动和市场动荡已引发全球战略储备史上最大规模的石油释放，同时激怒了希望价格稳定的石油公司。白宫本周推出新的信息策略，强调冲突将在美国完成军事目标后迅速结束，官员表示此举旨在稳定市场情绪。

然而，据媒体报道，美国官员私下表示目前没有撤军计划，更多海军陆战队和军舰正在赶赴该地区，部分官员预计战斗还将持续数周乃至更长时间。

据央视新闻，当地时间13日获悉，一位美国退役军官在接受采访时表示，美国对伊朗哈尔克岛发动的袭击，已加剧了这场战争的风险，并可能最终导致油价“失控”。

分析人士指出，特朗普面临两难困境：要么结束敌对行动，留下一个可能重建军备的受损政权；要么继续轰炸，承担更广泛动荡、更多伤亡以及政治反弹的风险。另一种可能，据官员透露，是特朗普直接宣布胜利，然后收手。

据华尔街资深宏观策略师Bianco分析，他明确反对”宣布胜利后撤军”（TACO）的路径，并认为这实际上是一个比维持当前行动更糟糕的选择。其理由直接指向结构性风险：一旦美国选择在未解决霍尔木兹海峡问题的情况下撤离，伊朗将实际上取得对全球能源命脉的持久控制权，从而具备以每桶200美元油价长期惩罚全球经济的能力。

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据追风交易台，据摩根士丹利3月13日发布的最新不可抗力追踪报告，自伊朗冲突爆发以来，全球主要化工产品的不可抗力声明已呈现出跨地区、跨品类的连锁蔓延态势，涉及乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC及液化天然气等核心品类，波及企业遍及中国、日本、韩国、新加坡、印度尼西亚、波兰、德国、科威特、沙特阿拉伯及卡塔尔等多个国家和地区。

现货市场已率先作出反应——北美乙烯现货价格较2月最后一周上涨24.0%，北美丙烯上涨12.8%，北美聚丙烯现货价格更飙升25.0%。

摩根士丹利指出，原料可得性是当前最关键的瓶颈。若冲突持续、霍尔木兹海峡长期无法通行，中东及亚洲地区的开工率可能进一步下滑，即便部分企业未正式宣布不可抗力，实际产能损失也将持续扩大。

烯烃与原料：不可抗力浪潮的第一波冲击

烯烃产业链是本轮不可抗力声明的重灾区。据摩根士丹利报告，截至3月12日，全球乙烯产能中已有3.9%处于不可抗力状态，丙烯为3.2%，两者均较3月6日的追踪数据增加约1.7个百分点。

从地区分布看，冲击最为集中的是东南亚和中欧。东南亚乙烯产能受影响比例高达20.4%，中欧乙烯产能受影响比例达60.2%。

具体声明方面，台塑石化于3月9日宣布其麦寮烯烃部门进入不可抗力状态，原因是中东冲突升级导致石脑油供应中断，涉及约293万吨/年乙烯产能及243万吨/年丙烯产能，所有生产设施将以最低产能运行。新加坡Aster Chemicals and Energy于3月6日宣布不可抗力，涉及115万吨/年乙烯、50万吨/年丙烯及29万吨/年苯，原因是霍尔木兹海峡海上运输严重受阻导致原料供应中断，裂解装置负荷率降至约50%。泰国Rayong Olefins、新加坡PCS、韩国Yeochun NCC（YNCC）亦相继宣布不可抗力，均指向石脑油或丙烷采购受阻。

德国OMV在布尔格豪森的装置则因原油蒸馏单元技术问题宣布不可抗力，涉及48.5万吨/年乙烯、22.5万吨/年丙烯及7万吨/年丁二烯。波兰Orlen在普沃茨克宣布70万吨/年乙烯、38.5万吨/年丙烯及7万吨/年丁二烯进入不可抗力，但原因及开工率尚不明确。

聚烯烃与下游聚合物：供应链断裂向下游传导

不可抗力声明正沿产业链向下游快速传导。据摩根士丹利报告，全球聚乙烯（PE）产能中已有1.4%处于不可抗力状态，聚丙烯（PP）为1.0%，两者较上一期追踪数据分别增加0.8和1.0个百分点。

台湾台塑于3月12日宣布石化产品不可抗力，理由是乙烯、丙烯等关键原料短缺叠加霍尔木兹海峡封锁造成的物流延误，摩根士丹利估算受影响的东北亚PE产能约为97万吨/年。LyondellBasell宣布其欧洲子公司Basell Sales & Marketing Company及Rotterdam Olefins & Polyolefins的聚烯烃销售进入不可抗力，理由是中东冲突引发的市场不确定性及原料采购困难，但摩根士丹利认为该公司合同条款及荷兰民法典的保护使其实际生产所受影响相对有限。新加坡The Polyolefins Company（TPC）亦宣布不可抗力，称其上游供应商PCS受霍尔木兹海峡局势冲击，多条生产线被迫停产，涉及约27万吨/年PE及62.5万吨/年PP。

印度尼西亚PT Chandra Asri Pacific Tbk于3月2日宣布75.5万吨/年PE及59万吨/年PP进入不可抗力，原因同样指向霍尔木兹海峡安全局势导致的海运及原料配送中断。

现货价格方面，北美PE现货价格较2月最后一周平均上涨15.1%，北美PP上涨25.0%；西欧PE上涨8.6%，西欧PP上涨7.1%。

氯碱与乙烯基产品：中国企业集中宣布不可抗力

氯碱及乙烯基产品链是本轮不可抗力声明中中国企业参与最为集中的领域。据摩根士丹利报告，全球PVC产能中已有5.2%处于不可抗力状态，VCM为5.4%，EDC为6.4%，烧碱为1.4%，上述数据均为本轮追踪中的新增量。

天津渤化化工发展于3月11日宣布不可抗力，涉及90.5万吨/年烧碱、150万吨/年EDC、129万吨/年VCM及137万吨/年PVC，公司表示因中东冲突导致上游原料供应商已正式宣布不可抗力，自身生产和经营遭受严重突发性中断。天津LG渤海于3月10日宣布不可抗力，涉及28万吨/年烧碱、64万吨/年EDC、35万吨/年VCM及40万吨/年PVC，原因为霍尔木兹海峡封锁导致原料供应中断，生产将逐步减少。

台塑同样在氯碱链条上宣布不可抗力，摩根士丹利估算涉及约179.2万吨/年EDC、164万吨/年VCM及119万吨/年PVC。印度尼西亚Sulfindo Adiusaha于3月9日宣布不可抗力，涉及33.6万吨/年烧碱、37万吨/年EDC、13万吨/年VCM及11万吨/年PVC。欧洲INEOS Inovyn亦宣布对出口客户的PVC进入不可抗力。

LNG及其他产品：中东本地生产首当其冲

中东本地生产设施直接遭受冲击，LNG供应链受到尤为严重的打击。卡塔尔能源于3月2日宣布其位于拉斯拉凡工业城的全部77.4百万吨/年LNG业务进入不可抗力，原因是拉斯拉凡工业城遭受袭击后生产停止。印度Petronet LNG随即于3月5日宣布LNG接收不可抗力，与其供应商卡塔尔能源的声明相呼应。

科威特EQUATE宣布115万吨/年乙二醇（EG）进入不可抗力，原因是霍尔木兹海峡关闭导致货物配送中断，EG-2装置此前已暂停运行。沙特Sadara Chemical Company宣布18万吨/年乙醇胺及20万吨/年乙二醇醚进入不可抗力，结束时间取决于霍尔木兹海峡航运限制的解除。巴林石油公司（BAPCO）在其炼油综合体遭受袭击后宣布约37.98万吨三类基础油进入不可抗力。科威特苯乙烯公司（TKSC）宣布约52.5万吨苯乙烯单体进入不可抗力。

摩根士丹利指出，鉴于冲突局势仍具高度流动性，上述追踪可能并未涵盖所有正在发生的停产情况，投资者需持续关注局势演变对全球化工供应链的进一步冲击。

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美军对伊朗哈尔克岛军事设施实施打击，在华尔街资深宏观策略师Jim Bianco看来，这一行动并非冒进，而是在时间与经济压力双重逼迫下的一次”别无选择”的战略赌注。

据新华社，美国总统特朗普13日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。

据Bianco分析，美国政府和军方策划人员判断，通过常规军事手段重新打通霍尔木兹海峡可能需要数周乃至数月，而这段时间内油价的失控上涨足以对全球经济造成窒息性打击。正是这一判断，促使华盛顿选择以直接打击哈尔克岛军事设施的方式，向伊朗释放强烈信号。

Bianco将此次行动定性为”孤注一掷”（Hail Mary pass）——借用橄榄球术语，意指在比赛最后时刻投出的高风险长传。其核心逻辑在于：全球油市和世界经济根本无法承受数周至数月的不确定期，因此必须以一次高烈度的即时行动，逼迫伊朗快速就范。

在Bianco的框架下，行动时机的政治考量同样不容忽视。他提出，政治顾问层面或存在这样一种推演——若油价在无任何行动的情况下注定将冲向200美元，那么宁可令其在下周触及这一水平，以便在美国中期选举前留出约六个月的回落时间窗口。

Bianco明确反对”宣布胜利后撤军”（TACO）的路径，并认为这实际上是一个比维持当前行动更糟糕的选择。其理由直接指向结构性风险：一旦美国选择在未解决霍尔木兹海峡问题的情况下撤离，伊朗将实际上取得对全球能源命脉的持久控制权，从而具备以每桶200美元油价长期惩罚全球经济的能力。

值得注意的是，据报道此次打击刻意绕开了岛上的石油基础设施，同时特朗普明确警告，若伊朗不开放海峡通行，石油设施将成为下一个目标。消息于当地时间周五晚间公布。Bianco指出，这一时间节点的选择经过刻意安排，意在为市场提供约48小时的缓冲窗口消化信息，以避免引发油市的即时恐慌性波动。

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3月13日周四，马斯克在X平台发帖承认“xAI最初的构建方式有误，正在从基础全面重建”。据英国《金融时报》报道，公司内部也正经历新一轮大规模人员重组，原始联合创始团队已所剩无几。

与此同时据《纽约时报》报道，Meta悄然将其下一代核心AI模型的发布时间推迟至少至5月，原因是该模型在推理、编程和写作等关键基准上表现不及谷歌的Gemini 3.0。

两家公司均在AI编程工具这一关键商业赛道上落后，而这一领域正被视为AI实验室最核心的营收来源。

Meta今年资本开支指引高达1150亿至1350亿美元，几乎是去年的两倍，其核心押注能否兑现正受到质疑。xAI则面临SpaceX合并后上市前景的压力，一个表现蹒跚的AI部门并非马斯克希望投资者看到的故事。

Meta新成立的"TBD Lab"承担着一系列代号以水果命名的AI产品研发任务：Avocado为核心基础模型，Mango专注图像与视频生成，更大规模的"Watermelon"项目则在规划之中。

据《纽约时报》报道，AI模型"Avocado"原定本月发布，但因内部测试结果不理想，已被推迟至至少5月。

测试显示，该模型在推理、编程和写作等关键基准上表现欠佳，虽优于Meta自身的前代产品及谷歌3月份发布的Gemini 2.5，但在与谷歌去年11月发布的Gemini 3.0对比中处于下风。

据报道援引知情人士透露，Meta内部目前甚至在讨论临时授权谷歌等竞争对手的模型为旗下AI产品提供支撑，以维持竞争力，但相关决策尚未落定。

若Meta最终选择引入谷歌Gemini为旗下产品提供支持，将在一定程度上与扎克伯格此前强调自研能力、争夺AI制高点的公开表态形成落差。

Meta今年资本开支指引为1150亿至1350亿美元，绝大部分用于AI数据中心、计算集群及基础设施建设。

据报道，公司还就未来美国市场投资作出接近6000亿美元的长期承诺，并斥资143亿美元入股Scale AI，同时任命其CEO Alexandr Wang担任Meta首席AI官。

扎克伯格曾公开承诺，上述投入将推动Meta"突破前沿"，迈向超级智能。

华尔街见闻提及，xAI原始11位联合创始人中，目前仅剩Manuel Kroiss和Ross Nordeen两人留任。

本周，两位联合创始人Zihang Dai和Guodong Zhang相继离职。两位联创均为华人，前者曾公开承认xAI在编程能力上落后，后者负责Grok模型预训练，被认为是编程短板的主要责任方。

此前已离职的联合创始人还包括Greg Yang、Tony Wu、Jimmy Ba等人，人事震荡背后是系统性整顿。

据报道，来自SpaceX和特斯拉的高管已以"整顿者"身份进驻xAI，对员工工作进行审计，重点核查模型训练的数据质量问题，并对被认为不达标者予以解雇。

与此同时，马斯克本人也在主动拓宽招聘渠道,他在X上公开向此前被拒绝的候选人致歉，表示将重新审视历史拒绝记录，联系有潜力的申请者。

目前，xAI拥有逾5000名员工，低于OpenAI的逾7500人，略多于Anthropic的约4700人。

在AI行业，编程工具被普遍视为当前最具确定性的商业变现路径。

xAI旗下Grok的编程功能目前明显落后于Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex。马斯克承认这一差距的存在，并在本周全员会议上将"追上竞争对手"定为今年中期的目标。

本周，xAI从热门AI编程应用Cursor挖走了Andrew Milich和Jason Ginsberg，以强化旗下"Grok Code Fast"的产品能力。

马斯克同时也在押注更长远的愿景。xAI的"Macrohard"项目旨在打造能够全面替代白领工作的AI智能体。

但据Business Insider报道，该项目目前已处于暂停状态，其最初负责人Toby Pohlen在加入仅16天后便已离职。

马斯克本周透露，Macrohard将与特斯拉的"Digital Optimus"项目联合推进，由xAI语言模型驱动特斯拉AI智能体执行任务。他已调入特斯拉的Ashok Elluswamy主导该项目重建。

在基础设施层面，xAI位于孟菲斯的超级算力集群目前已部署逾20万块GPU，并计划扩展至100万块，结合X平台的数据资源，为模型训练提供规模与实时性上的独特优势。

然而外部压力同样不容小觑。随着xAI以12.5亿美元合并入SpaceX，且SpaceX潜在上市窗口预计最早于今年6月开启，这一持续烧钱的AI部门亟需向外部投资者展示Grok的实际用户增长与商业化进展。

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3月13日周五，根据双方公布的协议，亚马逊云服务将把Cerebras芯片与自研Trainium芯片组合部署，以提供更高速的推理计算服务。

这也是继今年1月OpenAI与Cerebras签署逾百亿美元合作协议之后，这家初创公司再度获得大型科技巨头背书。

Cerebras将其芯片标榜为“极速推理解决方案”，并表示它们可以处理被称为“解码”的复杂任务，即推理计算阶段，人工智能模型在此阶段对用户查询做出响应，速度比英伟达的GPU快25倍。

此次合作对Cerebras的商业版图具有重要意义。Cerebras首席执行官Andrew Feldman表示：

越来越多的人使用人工智能，使用频率也越来越高，并且用它来解决更复杂的问题。这使得Cerebras-Trainium解决方案能够接入最大的云平台，让我们有机会接触到大量的客户。

AI行业算力需求的重心正悄然转移。

随着AI工具和智能体的用户规模迅速扩张，训练阶段的算力需求趋于饱和，推理计算的重要性日益凸显。企业普遍认识到，GPU虽在模型训练中表现出色，但在要求极致响应速度的推理工作负载上并非最优选择，这促使各方加快多元化供应商布局。

AWS作为全球最大的云服务提供商，此前主要依赖旗下Annapurna Labs半导体业务设计的Trainium芯片为数据中心提供算力支持。

此次引入Cerebras芯片，意在弥补Trainium在高速推理场景下的局限，并在推理产品线上提供分层定价方案，速度较慢的纯Trainium服务将以更低价格提供，而Cerebras与Trainium的组合方案则定位高端。

AWS联合创始人、副总裁Nafea Bshara表示，该公司的目标是"持续推进速度提升并降低价格"。Feldman则直言：

如果你希望获得快速token输出，如果速度对你至关重要，如果你在从事代码或智能体工作，我们不仅是绝对最快的，而且我们意在设定行业标准。

这笔交易是英伟达面临日益激烈竞争的缩影。

定制处理器设计商正以专项场景突破的方式蚕食英伟达的市场份额，客户对更快速度和更低成本的诉求也在倒逼芯片巨头加速产品迭代。

据报道，英伟达去年12月与芯片初创公司Groq签署了一项价值200亿美元的授权协议，并计划于近期发布采用Groq技术、专门面向推理场景的新型处理系统。

对于Cerebras而言，与AWS的合作发生在其业务高速扩张的关键节点。

今年2月，Cerebras宣布完成10亿美元新一轮融资，累计融资总额升至26亿美元，投后估值约为230亿美元。

今年1月，ChatGPT开发商OpenAI签署了一项价值逾百亿美元的协议，部署Cerebras芯片为其旗舰聊天机器人提供算力支持，OpenAI计划使用Cerebras芯片部署最高750兆瓦的算力。

这家初创公司背后汇聚了富达管理（Fidelity Management）、Atreides Management、Benchmark、Tiger Global和Coatue等一线机构投资者的支持，但此前曾一度面临融资困难。

Cerebras曾于2024年9月提交IPO申请，但约一年后撤回了上市文件。上市计划何时重启，目前尚无定论。

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周五，美国管理和预算办公室（OMB）网站更新了状态，显示针对该规定的跨部门审查程序已经结束，该措施已被撤回，但未提供其他细节。

据报道援引特朗普政府官员透露，这份被撤回的文件仅为草案，相关讨论仍属初步阶段。

该草案原本标志着，特朗普政府在制定全球芯片出口方面迈出了实质性一步，其中涉及英伟达和AMD等主要芯片制造商的出口审批机制。但随着草案被撤，美国芯片出口管制走向的不确定性将持续。

上述草案要求美国商务部许可证办公室对涉及英伟达和AMD的人工智能芯片出口进行逐案审查，审批条件涵盖政府间协议及终端用户所寻求的算力规模等多项因素。

据彭博此前报道，该草案存在大幅修改或被完全搁置的可能。

特朗普政府此前已明确表态与前任政府的监管路径划清界限。美国商务部上周表示：

我们不会回归拜登政府的《人工智能扩散框架》，该框架程序繁琐、权限越界且后果严重。

美国《人工智能扩散框架》（AI Diffusion Framework） 是拜登政府于2025年1月推出的出口管制规则，旨在通过三级许可制度控制先进AI芯片和模型权重的全球流动 。

特朗普政府上台后批评该框架“扼杀创新”“给企业带来繁重监管负担”，并于2025年5月正式宣布废除 。

本次被撤回的草案，正是特朗普政府废除拜登时代监管框架后，为填补政策空白而推进的替代方案。草案的撤回表明，特朗普政府新的全球芯片出口管制体系尚在形成过程中，最终框架仍有待明确。

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据高盛Prime Brokerage最新数据，美国上市ETF空头头寸周五单日增幅创下高盛有记录以来第二大涨幅，仅次于2025年4月2日"关税日"。与此同时，过去九个交易日ETF成交量连续占据整体市场成交额的35%以上，为高盛数据集中第二长连续纪录。

值得注意的是，上一次出现类似连续纪录时，VIX指数高于70，而当前波动率水平远低于彼时，这一背离令市场人士深感警惕。

高盛首席美国交易员John Flood在接受彭博采访时警告，对冲基金总杠杆率目前接近历史最高水平307%，由持续的ETF做空（对冲）驱动，这意味着一旦地缘政治出现积极信号，指数层面的轧空风险将极为剧烈。"如果出现宣布冲突结束的消息，指数可能直线上涨2%至3%，其中大部分来自宏观产品的空头回补。"他说。

ETF做空规模逼近历史极值

高盛Prime Brokerage数据显示，在市场波动加剧与地缘政治紧张持续的背景下，美国上市ETF空头头寸单日增幅达+10%，为2016年有记录以来第二大单日增幅。此前一周，ETF空头已上涨+8%，本周再度攀升+12%，月度累计涨幅达+23%。

从更宏观的视角来看，以宏观产品（指数与ETF合并计算）空头敞口占Prime账簿美国总市值的比例衡量，当前水平已升至2022年9月以来最高，处于五年历史数据的第97百分位，逼近五年高点。

在成交量层面，ETF的市场占比同样创下纪录。高盛数据显示，过去五年ETF平均占每日名义交易量的28%，2026年这一比例已升至32%。而在近期市场波动最为剧烈的单日，ETF成交量占比一度接近40%，高盛将其描述为"接近历史纪录"。

轧空风险高度积聚，市场流动性告急

ETF做空规模的急剧膨胀，正在为市场积累极端的右尾风险。John Flood指出，对冲基金总杠杆率接近历史最高的307%，主要由通过ETF进行的持续做空（对冲）所驱动。一旦地缘政治局势出现明确缓和信号，空头回补将在指数层面引发剧烈的价格冲击。

市场已在近期出现预演。特朗普表示伊朗战争将"很快"解决后，标普500指数当日收涨0.8%，此前盘中一度下跌1.5%，交易员将这一逆转主要归因于市场参与者回补此前做空的ETF头寸。

与此同时，市场流动性正在急剧恶化，逼近2025年"关税日"崩盘时的水平。高盛估计，E-mini标普500期货的盘口深度目前约为400万美元，远低于历史均值约1400万美元，而低于700万美元通常被视为市场压力信号。"这意味着每当机构试图大规模买卖时，对价格的冲击都会大得多，"Flood说。

散户支撑力度减弱，市场脆弱性上升

在机构通过ETF大规模对冲的同时，此前一直是市场重要需求来源的散户投资者，其买入力度正在明显退潮。

据摩根大通最新零售雷达报告，自伊朗冲突爆发以来，散户投资者呈现出"持续疲软迹象"，周度买入规模较此前下降约30%。此前，散户曾连续数月逆季节性规律持续买入，2月份买入规模创下历史第三高。

在ETF层面，散户已将每周ETF净流入削减22%，打破了此前长达三个月的稳定支撑态势。单股买入同样有所收缩，周一更出现近一个月来最大规模的单股净卖出，尽管周二和周三有所恢复，但仍低于年初至今的平均水平。

John Flood对此表示，若就业市场出现实质性恶化，散户支撑将面临进一步瓦解的风险。"如果我们开始看到多个负面就业数据，那将令人担忧，散户买盘可能撤退，市场可能出现抛售。"他同时补充，目前仅凭一份疲软的非农数据，尚不足以得出这一结论。

高盛的底线判断是：地缘政治的积极进展可能触发股市急涨，但若局势长期悬而未决，市场承压将持续加剧。"市场寄望于未来两周内看到某种解决信号，"Flood说，"但如果这种状态持续更长时间且没有积极进展，我们将在指数层面面临一个严峻的问题。"

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据路透社周六报道，Meta正计划大规模裁员，裁员比例可能达到20%甚至更高，此举旨在抵消巨额AI基础设施投入，并为AI辅助工作带来的效率提升做好准备。

据三位知情人士透露，Meta高层管理人员近期已向其他高级领导人发出信号，要求其开始规划削减方案。若最终确定20%的裁员比例，以Meta截至去年12月底约7.9万名员工计算，此次裁员人数将超过1.5万人，成为该公司自2022至2023年"效率之年"大规模重组以来最大规模的裁员行动。

Meta发言人Andy Stone对此回应称，"这是关于理论方案的推测性报道"，并未正式确认相关计划。

AI豪赌与效率重塑的双重逻辑

此次裁员计划的背后，是Meta在AI领域的激进押注。

该公司宣布计划到2028年投入6000亿美元用于数据中心建设，同时斥资至少20亿美元收购AI初创公司Manus，并于本周完成对AI智能体社交平台Moltbook的收购。为组建超级智能团队，Meta还向顶尖AI研究人员开出高达数亿美元的四年薪酬包。

然而，这一系列投入的背景并不乐观。Meta的Llama 4模型系列去年遭遇多重挫折，包括早期版本在基准测试中被批评存在误导性结果，原定于夏季发布的最大版本Behemoth最终被放弃。目前，Meta超级智能团队正致力于开发代号为"Avocado"的新模型，但据悉该模型的表现同样未达预期。

同时效率提升也加速了裁员，首席执行官马克·扎克伯格今年1月表示，他开始看到"过去需要大团队完成的项目，现在由一个非常有才华的人就能完成"。

这一表态与科技行业的整体趋势相吻合，亚马逊今年1月确认裁员约1.6万人，约占其员工总数的10%；金融科技公司Block上月裁减近半数员工，首席执行官Jack Dorsey明确将此归因于AI工具日益增强的能力。

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据知情人士透露，三星电子DS（半导体）事业部管理层正与业务支持团队共同研判全球存储半导体市场或于2028年前后出现逆转的可能性。

核心逻辑在于：随着各大厂商持续扩产，到2028年前后，三星、SK海力士与美光的产能将集体跃升至新量级，届时供需平衡面临重新洗牌的风险。

这一内部评估折射出存储行业的深层矛盾——AI基础设施投资热潮在拉动需求的同时，也令需求预测的不确定性大幅上升。过度投资一旦遭遇需求放缓，将以巨额亏损的形式反噬，三星对此有过切身教训。

AI热潮驱动HBM需求，今年扩产方向无争议

当前，存储市场正处于供不应求的景气周期。英伟达、AMD、博通等大型科技公司对高带宽内存（HBM）的需求旺盛，预计将延续至明年。三星电子与SK海力士的DRAM总销售额中，HBM占比均已超过一半。

两家公司将越来越多的产能分配至HBM，导致面向智能手机、PC及服务器的普通DRAM出现短缺。在此背景下，今年扩大DRAM与HBM供给的必要性在业内并无异议。

三星正在华城基地推进下一代DRAM制程转换，并扩建新产线。业界预计，三星今年将继续推进10纳米第五代（1b）DRAM制程转换，同时以平泽工厂为核心，通过新产线扩建为10纳米第六代（1c）DRAM确保产能。SK海力士则在利川、清州、龙仁等主要生产基地持续推进积极的投资计划，新建的M15X工厂正在建设下一代DRAM产线。

2028年产能集中释放，供需逆转风险浮现

市场担忧的核心在于，全球主要存储厂商的扩产计划将在2028年前后同步落地。美光正在新加坡及美国扩建DRAM产线，并自去年起大规模下单采购设备以提升HBM供给能力。考虑到建设产线通常需要约两年时间，从2028年起，三星、SK海力士与美光的产能预计将整体跃升至新水平。

韩国政府主导的龙仁半导体集群开发项目亦是重要变量。该集群将成为韩国半导体产业的核心生产基地，基础设施建设与工厂建造正分阶段推进。业界认为，龙仁集群第一期投资完成后，将启动追加建厂与量产，并于2028年前后通过第二期投资进一步扩大产能。

NAND闪存领域的供给压力更为突出。与DRAM市场由三星、SK海力士、美光三强主导不同，NAND市场参与者更多，铠侠及中国长江存储均在持续扩充技术实力与产能。若当前扩产节奏持续，NAND供给超过需求的时间点可能早于DRAM。近年来NAND价格竞争已趋于激烈，三星与SK海力士均难以避免亏损压力。

需求预测失灵，三星力求避免重蹈过度投资覆辙

此轮景气周期的突然性，令业界对需求预测能力产生深刻反思。一位熟悉三星内部情况的人士表示，"就在去年夏天，三星和SK海力士都无法预料到如今这种繁荣局面，这充分说明半导体市场状况和投资计划的预测已变得多么困难。"该人士补充称，"正因如此，三星业务支持团队正在对投资决策进行审慎研判，力求与充分的市场验证和预测相匹配。"

分析人士指出，AI热潮过后，存储需求呈现出不规律性，供给周期也在缩短，这使得准确判断生产规模与所需投资变得愈发困难。三星面临的挑战在于，如何在持续推进下一代HBM产线及先进制程转换的大规模投资的同时，为难以预测的需求放缓制定应急预案——在享受AI红利的当下，为下一轮寒冬预留足够的缓冲空间。

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3月12日，美银衡量全球期权市场隐含波动率的跨市场风险指标已升至0.79，逼近去年4月所谓“对等关税”的0.89峰值。Cboe全球市场衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：

这是自去年对等关税大跌以来，各主要资产类别的隐含波动率首次全面升至长期均值之上，这通常是宏观危机的信号。

据央视新闻，当地时间3月13日下午，美国总统特朗普表示，在“结束当前战争的目标”问题上，美国与以色列有所不同。特朗普表示，军事行动进展“远远领先于计划”，“只要有必要就会持续”。

美伊冲突烈度持续升级，双方均无停火迹象，导致油价飙升、融资成本攀升、美股指数持续下挫，三重压力同步袭来，几乎波及金融市场的每一个角落。

（3月以来，美股、美债、美油走势对比）

当前的市场压力已不局限于股市，而是呈现出跨资产类别的全面共振。

美银的跨市场风险指标将全球股票、利率、汇率及大宗商品期权市场的隐含波动率汇聚为单一读数，能够实时反映交易者对全球市场动荡程度的预期。该指标3月12日读数达0.79，表明市场压力已显著超出正常区间。

本周，追踪债券预期波动率的MOVE指数飙升至去年6月以来最高水平，Cboe油价波动率指数本周早些时候更一度触及2020年的历史高位，追踪垃圾债波动率的Cboe指数则从今年1月水平几乎翻了三倍。

研究机构Asym 500创始人Rocky Fishman指出：

单看标普500的波动率会低估当前全球市场的整体波动水平。大宗商品尤其是石油的波动率异常偏高，而石油隐含波动率相对已实现波动率的高溢价，反映出市场对局势进一步恶化的担忧。

（过去九个交易日中，美股ETF均超过总交易额的35%，但美股波动率明显较低）

过去一年，异常宽松的金融条件曾在一定程度上为股价提供支撑。然而，这一缓冲正在迅速消失。

与去年关税冲击不同，此轮市场动荡的根源在于中东能源供应。沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋和科威特集体削减产量，霍尔木兹海峡陷入近乎停摆状态，油价随之急剧攀升。

分析认为彼时是政策冲击，此次是地缘供给危机，其对大宗商品市场的穿透力更为直接和持久。

此外，中东局势揭露了平静期间积累的多重脆弱性，尤其是在高杠杆资产领域，投资者已对人工智能对部分企业盈利能力的侵蚀感到不安。

华尔街见闻提及，科技七巨头指数周五收盘较10月高点跌逾10%，正式进入技术性调整区间，七家公司年内股价全线告负，其中微软跌幅超18%。

（科技七巨头指数与标普剩余493只成分股本周走势图）

这一集体性下挫，标志着过去两年大型科技股超级牛市周期的阶段性结束。与此同时，私人信贷市场出现的越来越多的裂缝，也在进一步加剧市场的整体焦虑情绪。

本周投资级信用利差与股票风险出现急剧背离，信用市场的裂缝正逐步向更广泛的金融领域蔓延。另类信贷及商业发展公司（BDC）承压，开始拖累整体金融板块表现。

（本周投资级信用利差与股票风险出现背离）

分析认为，多重风险敞口在外部冲击下同步显现，市场在经历了一段低波动率的蜜月期之后，正以更快的节奏向压力状态切换。

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据彭博社周六援引ICE期货欧洲每周公布的期货与期权数据，截至3月10日当周，资产管理机构将布伦特原油净多头头寸增加65,438手至351,032手，创2020年2月以来最高。与此同时，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，美国原油的看涨押注也升至八个月高位。

霍尔木兹海峡交通近乎陷入停滞已持续近两周。这一通道正常情况下承载全球约五分之一的石油供应，其长时间中断令众多市场参与者措手不及——此前许多人预计美以联合行动将是一次精准的外科手术式打击。

能源市场所受的冲击已迫使该地区多个主要产油国削减产量，与此同时部分炼油商开始违约。

看涨押注飙升至六年高位

伊朗战争引发的霍尔木兹海峡近乎停摆，彻底打乱了市场参与者的预期，并在大宗商品市场掀起自俄乌冲突以来最剧烈的波动。

对冲基金在这轮行情中大举入场。布伦特原油净多头头寸单周增加逾6.5万手，达到351,032手，为2020年2月以来最高水平。美国原油方面，看涨押注同步升至八个月高位，显示多头情绪已全面蔓延至全球两大基准合约。

伊朗战争的爆发是此轮押注的核心驱动力。霍尔木兹海峡作为全球关键能源咽喉，正常情况下每日过境原油约占全球供应量的五分之一。近两周的近乎停摆，使市场对供应中断的担忧从预期风险转变为现实冲击。

供应端承压，产油国与炼油商双双受困

供应侧的压力已从纸面蔓延至实物市场。随着储存容量趋于饱和，该地区多个主要原油生产国被迫削减产量；与此同时，部分炼油商已开始对合同违约，供应链紧张程度进一步加剧。

这一局面与市场此前的普遍预判存在明显落差。多数参与者原本预期美以联合军事行动将是短暂而精准的，并未充分定价持续性供应中断的风险。现实的演变迫使市场重新评估地缘政治溢价。

波动率飙升，算法交易商与期权市场承压

在衍生品市场，多项波动率指标已升至俄乌战争爆发以来的最高水平。算法交易商已将多头头寸加至上限，而随着做市商收缩风险敞口，期权交易活跃度受到明显压制。

市场的两端均在同步行动：原油生产商涌入市场锁定未来收益，而消费端则出现恐慌性对冲需求，争相购入保护性头寸以防范油价进一步螺旋式上涨。这种买盘的双向叠加，进一步放大了市场的方向性动能与波动幅度。

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周五，彭博追踪"科技七巨头"的指数收盘较10月历史高点跌逾10%，正式步入技术性调整区间，七家公司股票年内全线录得负收益。

（科技七巨头指数与标普剩余493只成分股本周走势图）

这一集体性下挫，标志着过去两年大型科技股超级牛市周期的阶段性结束。此轮抛售的核心驱动力来自两个方向：

一是市场对人工智能投资回报路径的疑虑持续升温，投资者对科技巨头承诺投入数千亿美元建设AI基础设施，却难见近期盈利的商业逻辑愈发谨慎；

二是美伊冲突引发的地缘政治紧张局势及油价飙升，进一步压制了市场对风险资产的整体偏好。市场情绪的切换推动资金从科技股转向能源、公用事业等传统防御性板块。

彭博七巨头指数周五下跌1.6%，此前一日跌幅为1.9%。虽然该指数在近几周曾多次在盘中跌破10%调整线，但均未以收盘价确认，直至周五正式有效跌破。

七家成分股：谷歌、英伟达、Meta、苹果、亚马逊、特斯拉及微软，年内股价全部告负。其中微软表现最为落后，年内累计跌幅超过18%，市场认为其受到新兴AI工具可能颠覆软件行业这一担忧的直接冲击。

历史行情来看，七巨头指数2023年涨幅达107%，2024年上涨67%，2025年上涨了25%。此轮回调，是这一明星组合数年来首次面临如此系统性压力。

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest表示：

大多数投资者对科技公司在AI上的烧钱速度持观望态度，这些投入不见得有清晰的盈利路径，更像是在抵御新竞争对手的蚕食。而动量型投资者，只会追逐上涨的标的。

与此同时，AI新工具对软件等细分行业带来的颠覆性风险，也对该板块形成叠加压制。尽管股价下跌已使七巨头的整体估值有所收缩，但相对大盘而言仍处于溢价水平，令追求性价比的资金望而却步。

然而，并非所有投资者都选择离场。

部分机构认为，大型科技股凭借稳健的盈利增长、强劲的资产负债表及相对较低的大宗商品敞口，本质上具备避险属性，当前股价下跌反而提供了折价布局的机会。

Edwards Asset Management首席投资官Robert Edwards管理着约27亿美元资产，他表示：

从大型科技股的盈利收益率来看，已接近美债收益率水平，对于寻求合理回报的资金而言，这本身就是一种避险选择。大型科技股估值已趋合理，具备真实增长，AI是真实存在的，尽管资本开支居高不下，但在可预期的时间内仍将产生相应的现金流。

多空双方的分歧，折射出当前市场的核心矛盾：七巨头究竟是估值仍需消化的高风险资产，还是在市场动荡中值得持有的优质压舱石。

这一问题的答案，将在很大程度上取决于未来几个季度各家公司能否将AI投入转化为可量化的盈利贡献。

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摩根大通、高盛、RBC资本市场等华尔街主要机构在本周集体发出警告，预计供应缺口将在未来数日内急剧扩大，油价存在进一步大幅上冲的风险。

与此同时，柴油、航空燃油等成品油短缺已开始向实体经济蔓延，亚洲、欧洲和北美的能源价格全线飙升。布伦特原油自美国发动战争以来已累计上涨约40%，突破每桶100美元关口。

据新华社，美国总统特朗普13日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。他同时警告，若伊朗阻碍任何船只通过霍尔木兹海峡，美国将摧毁该岛的石油设施。伊朗新任最高领袖Mojtaba Khamenei则于周四发出强硬表态，宣称将继续封锁海峡，并警告全球为每桶200美元的油价做好准备。

供应缺口急速扩大，成品油短缺蔓延实体经济

摩根大通分析师Natasha Kaneva在研报中指出，预计到下周末，原油供应削减量将接近每日1200万桶，“缺口将在实物市场上高度可见”。她同时警告，市场正面临柴油、航空燃油、液化石油气和石脑油的严重短缺，“这些产品根本无法消费，因为它们根本不存在”。

高盛估计，霍尔木兹海峡的石油流量已从正常水平的每日逾1900万桶骤降至约60万桶——后者接近美国石油总产量的零头。这条狭窄水道通常承载全球约五分之一的石油和液化天然气供应。

美国汽油零售价格周五升至每加仑3.63美元，连续第13个交易日上涨，正逼近被视为关键心理关口的每加仑4美元。

投行上调油价预测，冲击历史高位

RBC资本市场表示，预计油价将超越2022年俄乌冲突后数周内创下的每桶128美元高点，并有望挑战2008年约147美元的历史纪录。该行全球大宗商品主管Helima Croft表示，RBC正在修订对伊朗战争持续时间及油价影响的预测，冲突可能"延续至明年春季"。

战争已进入第三周。特朗普表示，华盛顿拥有"无限弹药"，可以"永远"对抗伊朗。伊朗方面则持续对海湾地区能源基础设施发动打击，并实际封锁了霍尔木兹海峡。周五，一架伊朗无人机袭击迪拜金融区，引发市场恐慌，欧洲多国同时寻求与德黑兰展开谈判，以推动海峡重新开放。

曾在拜登政府担任副国家安全顾问（国际经济事务）的Daleep Singh表示，"新任最高领袖显然无意谈判，直到他索取更沉重的代价以重建威慑力。"

各方应急措施难掩市场忧虑，亚洲首当其冲

特朗普政府已采取多项措施试图稳定市场，包括提议为穿越海峡的油轮提供海军护航和紧急保险，解除对俄罗斯石油的部分制裁，并联合其他G7国家创纪录地释放战略石油储备。然而，上述举措目前尚未能有效遏制市场的悲观预期。

亚洲国家因高度依赖经由霍尔木兹海峡进口的能源，受冲击尤为严重。澳大利亚周五宣布将释放国内燃料储备，以应对潜在的供应短缺和抢购潮。

莱斯大学贝克研究所的Jim Krane表示，“封锁霍尔木兹海峡本应是石油市场的末日场景，而现在的情况可能还会变得更糟。”战略与国际研究中心高级研究员Ben Cahill则警告，“更高的能源价格将开始影响消费者行为，人们将减少航空和公路出行等可选消费。”

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市场概述

受美国对伊朗打击升级、五角大楼增兵中东等消息冲击，布油站稳100美元，标普500抹去早盘近1%的涨幅、最终收跌0.6%，全周累计跌1.6%。标普500、纳指连跌三周。科技七巨头指数陷入回调区间，Meta收跌3.83%，创10月30日以来最大日跌幅，微软、特斯拉、亚马逊今年已跌超10%。

疲软的美国GDP和停滞的PCE数据表明，在中东冲突爆发前，美国经济增长势头有所减弱。美债收益率短线跳水，但此后10年期收益率扭转日内跌幅、最终上行1个基点，2年期仍下行超2个基点。

美元涨0.6%，升至去年11月以来的最高。比特币一度涨超5%、触及7.4万美元，此后涨幅收窄。

现货黄金下挫1.2%、三日连跌。现货白银下挫逾4%，日内一度跌破80美元。布伦特原油收盘站稳100美元，WTI原油涨3%，同样逼近100美元。

亚洲时段，沪指失守4100点，化工活跃，锂电爆发，恒科指跌1%，半导体大跌，人民币跌破6.9。

要闻

中国

商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。人民日报钟声：世界期待，中美经贸磋商为今年中美经贸良性互动开好头。

中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要。

国常会：研究建立地方财政补贴负面清单管理机制。

证监会：严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为。

中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。

中国脑机接口里程碑时刻：首款侵入式医疗器械产品获批上市，适用脊髓损伤！

海外

美国1月核心PCE物价同比涨3.1%，创两年新高，环比维持在0.4%。四季度GDP大幅下修至0.7%，政府停摆拖累。1月JOLTS职位空缺大幅高于预期，裁员减少，招聘持稳。1月耐用品订单环比意外停滞。密歇根消费者信心创三个月新低，消费者担心油价。

古巴已与美国会谈，“仍处于初期阶段”！特朗普曾威胁：先结束伊朗战争，下一个就是古巴。

美国据称向中东增派海军陆战队和军舰，特朗普声称下周“猛烈空袭”伊朗。特朗普宣布对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动空袭。特朗普鼓动油轮“拿出点胆量”通过霍尔木兹海峡。伊朗：袭击“林肯”号航母，已致其失去作战能力返回美国！美方：击中靠近航母的伊朗船只，“海军多次炮击不中，直升机射导弹命中”。报道：沙特将减产200万桶/日。美国暂时放宽对部分俄油制裁。报道称阿曼苏哈尔港出于谨慎考虑暂停运营。

美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，司法部放话上诉。

美伊冲突终结“逢跌必买”，美国散户一年多来首次停止“抄底”。

天风郭明錤：英伟达下一代Rubin平台启动新材测试，PCB升级周期将至。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.61%，报6632.19点，本周累计下跌1.60%。道指跌幅0.26%，报46558.47点，本周累计跌1.99%。纳指跌幅0.93%，报22105.359点，本周累计跌1.26%。

A股：上证指数收报4095.45点，跌0.82%。深证成指收报14280.78点，跌0.65%。创业板指收报3310.28点，跌0.22%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨1.58个基点，报4.2767%，本周累计上涨13.84个基点。两年期美债收益率跌2.38个基点，报3.7169%，本周累计涨15.64个基点。

商品：现货黄金跌1.13%，报5022.17美元/盎司，本周累计下跌2.90%。现货白银累跌4.76%，报80.5204美元/盎司。WTI 4月原油期货涨幅3.11%，报98.71美元/桶，本周累计涨8.59%。布伦特5月原油期货涨2.67%，报103.14美元/桶，本周累计涨11.27%。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日-17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。关于美方所谓“产能过剩论”，中方表态，美方无权通过301调查，对贸易伙伴是否存在“产能过剩”进行单方面认定，并采取单边限制措施。

• 人民日报钟声：世界期待，中美经贸磋商为今年中美经贸良性互动开好头。3月13日，中国商务部宣布，第6轮中美经贸磋商即将在法国举行。今年是中美关系的“大年”，双方经贸关系能否如世界所盼，延续稳下来的势头，本轮磋商意义重大。

中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要。“十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，是夯实基础、全面发力的关键时期，必须不懈努力、接续奋斗，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破，为基本实现社会主义现代化奠定更加坚实的基础。

国常会：研究建立地方财政补贴负面清单管理机制。会议指出，规范地方财政补贴政策，对维护公平竞争市场秩序、纵深推进全国统一大市场建设具有重要意义。要在前期工作基础上，对地方财政补贴实施负面清单管理，制定全国统一的地方财政补贴负面清单，进一步明确地方政府禁止实施财政补贴的具体情形。

证监会：严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为。会议强调将强化监管执法，突出“打大、打恶、打重点”，严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，健全私募基金监管制度，完善投资者保护机制，切实提升监管震慑力，维护资本市场健康稳定。聚焦服务新质生产力发展，持续推进科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地显效，进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道，带动更多社会资本投早、投小、投长期、投硬科技，更好激发科技创新活力。

中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。M2-M1剪刀差为3.1个百分点，较1月进一步收窄。

中国脑机接口里程碑时刻：首款侵入式医疗器械产品获批上市，适用脊髓损伤！国家药监局周五批准全球首款侵入式脑机接口医疗器械上市，中国在相关临床应用领域实现全球首发。这款医疗器械适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者，辅助患者实现手部抓握功能。获批产品使用国际首创的通信技术，在不接触大脑组织、不损伤神经细胞的前提下获取脑电信号，创伤较小，长期使用较为稳定可靠。

海外

美国通胀太顽固，1月核心PCE物价同比上涨3.1%，创两年新高，环比维持在0.4%不变。在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口。

美国四季度GDP大幅下修至0.7%，政府停摆拖累经济增长。美国GDP在2025年末超预期降温，实际增速大幅下修至0.7%。出口、消费者支出、政府支出和投资的同步下调。BEA估算，2025年10月至11月持续的联邦政府停摆令当季实际GDP增速约减少1.0个百分点。

美国1月JOLTS职位空缺大幅高于预期，裁员减少，招聘持稳。美国1月JOLTS职位空缺694.6万人，预期675万人，前值654.2万人。尽管1月职位空缺略有改善，但这并未明显转化为更多招聘。裁员率下降。自主离职率，仍维持在较低水平。

美国1月耐用品订单环比初值0%，意外停滞，低于市场预期的1.1%。美国1月耐用品订单环比初值录得0%，远低于市场预期的1.1%，前值为下滑1.4%。衡量企业投资意愿的核心指标——扣除飞机的非国防资本品订单环比亦录得0%，显著不及预期。运输设备订单下降0.9%成为主要拖累。尽管出货量与积压订单仍具韧性，为生产端提供短期支撑，但库存连续四个月增长，在需求停滞背景下后续去化压力值得关注。

美国密歇根消费者信心创三个月新低，消费者担心伊朗战争对汽油价格的影响。根据密歇根大学公布的最新调查数据，3月初值消费者信心指数从2月的56.6降至55.5。调查时间为2月17日至3月9日。消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，与上月持平，预期为3.7%；而未来5至10年的年均通胀预期为3.2%，较上月的3.3%略有下降，预期为3.4%。

古巴已与美国会谈，“仍处于初期阶段”！特朗普曾威胁：先结束伊朗战争，下一个就是古巴。据央视新闻，古巴国家主席迪亚斯-卡内尔透露，古方官员已与美国政府举行会谈，旨在通过对话解决两国分歧。目前谈判仍处于初期，古方愿在平等和相互尊重基础上继续交流。此前，特朗普称，他希望先结束伊朗战争，之后“古巴只是时间问题”。今年1月，特朗普称，古巴若不尽快“达成协议”，将面临“零石油、零资金”流入古巴的局面。

美国据称向中东增派海军陆战队和军舰，特朗普声称下周“猛烈空袭”伊朗，宣布对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动空袭。美媒称五角大楼考虑增派驱逐舰，为霍尔木兹海峡护航；土官员证实一艘土耳其船获准通行该海峡；意大利否认与伊朗进行海峡通行谈判。美防长称周五发动迄今最大规模打击，要摧毁伊朗全部军事能力；美军称，在伊拉克坠毁的加油机上六人全部身亡，坠机原因在查；伊拉克民兵武装称击落一架美空中加油机。伊朗称周五发射30枚超重型弹道导弹，摧毁以色列重要空天监控系统，为迄今对以最猛烈空袭。以军称累计空袭伊朗7600余次，为战事再持续几周做准备。土耳其称十天内拦截三枚伊朗方向导弹，伊方否认发射。美首度公开对伊行动军费：上周110亿美元。特朗普被曝拒绝普京将伊朗浓缩铀运往俄罗斯的提议。

美媒曝特朗普在七国集团会议上“吹嘘”伊朗“即将投降”。据新华社，美国媒体13日报道，美国总统特朗普11日在七国集团领导人视频会议上“吹嘘”伊朗“即将投降”，但事实上“伊朗政权没有表现出即将投降或崩溃的迹象”。美国阿克西奥斯新闻网站援引知情人士的话说，特朗普在七国集团领导人视频会议上称，伊朗“即将投降”，但伊朗“已没有人能宣布投降”。

特朗普鼓动油轮“拿出点胆量”通过霍尔木兹海峡。特朗普接受采访表示：“没什么好怕的，他们（伊朗）没有海军，我们击沉了他们所有的船。”伊朗新任最高领袖称不会放弃复仇，将继续使用封锁霍尔木兹海峡这一手段。

伊朗：袭击“林肯”号航母，已致其失去作战能力返回美国！美方：击中靠近航母的伊朗船只，“海军多次炮击不中，直升机射导弹命中”。伊朗革命卫队宣称对美"林肯"号航母发动袭击，致其失去作战能力并返回美国，伊朗大使称此举是"对侵略者的警告"。美方否认航母被击中，反称美军直升机发射导弹击中一艘靠近"林肯"号的伊朗船只（海军炮击多次未中）。此外，"福特"号航母洗衣房发生火灾，两名水兵受伤，与战斗无关。

油价逼近百元关口，欧洲被迫出手，报道：法意寻求与伊朗达成海峡通行协议。在霍尔木兹海峡持续受阻、油价逼近100美元的压力下，法国、意大利已与伊朗展开初步谈判，寻求保障本国船只安全通行，以重启海湾油气出口。欧盟内部存在分歧，部分欧洲国家对上述外交接触持反对态度。能源成本飙升正加剧欧洲经济困境。

报道：沙特将减产200万桶/日，应对霍尔木兹海峡封锁。沙特将原油产量下调约200万桶/日至约800万桶/日，进一步收紧全球供给预期。本次减产以重质和中重质原油为主，目前沙特石油运输核心依靠陆上管道转道红海，但该管道主要用于输送轻质原油。IEA周四指出，海湾产油国合计减产规模已达至少1000万桶/日。

美国暂时放宽对部分俄罗斯石油的制裁。美国财政部突发一项30天许可证，暂时解禁部分滞留海上的俄罗斯石油，布伦特原油短线回落至100.45美元/桶。然而霍尔木兹海峡封锁未解、伊拉克油港全面停运，分析师直言此举不过是"止痛药"——只要咽喉要道一日未通，全球能源市场的惊涛骇浪便远未平息。

中东港口接连停摆！报道：阿曼苏哈尔港出于谨慎考虑暂停运营。阿曼苏哈尔港、萨拉莱港相继停摆，伊拉克全国石油码头同步暂停运营，无人机袭击接连发生。伊朗此前发出警告，称任何针对伊朗能源基础设施和港口的攻击，都将遭到"毁灭性"报复。

美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，司法部放话上诉。法官称，“大量证据表明”，这些传票的主要目的是“骚扰并施压鲍威尔，迫使其屈从于总统意志，或辞职以让位于一位愿意配合的美联储主席”；政府“未提供任何证据”证明鲍威尔犯有任何罪行，除了令特朗普不满之外。检察官称裁决“骇人听闻”、被“激进法官”干预。参院银行委员会重要议员Tillis称，上诉只会推迟沃什提名确认。

美伊冲突终结“逢跌必买”，美国散户一年多来首次停止“抄底”！据摩根大通，3月5日至11日当周散户周购买规模骤降约30%，散户ETF周度净流入减少22%，个股买入大幅萎缩。方向上，散户持续增持AI相关仓位，卖出能源、金融、医疗等板块。同时原油期权交易量激增，固收及低波动类ETF获得散户增持。

天风郭明錤：英伟达下一代Rubin平台启动新材测试，PCB升级周期将至。据天风国际郭明錤，英伟达已启动下一代M10覆铜板测试，目标应用涵盖Rubin Ultra及Feynman平台的正交背板与交换刀片主板，预计2027下半年量产。本次M10测试范围扩展至三家供应商，新增两家中国厂商，供应链韧性有望得到改善。

研报精选

油价暴涨+影子银行危机，现在的状况更像2008金融危机前？美银Hartnett认为，当前油价的暴涨与影子银行的信用危机隐患，正完美复刻全球金融危机前夕的资产走势：今年以来油价已暴涨69.2%，大宗商品上涨40.8%，大型银行股跌破支撑。这意味着最大风险已从通胀转移至企业盈利和金融系统的稳定性。当前美银牛熊指标已从9.2的高位回落至8.7，发出明确的“卖出”信号。

历史重演？1980年代"油轮战争"或成当前伊朗局势最佳市场参照。花旗指出，“油轮战争”期间，油轮运输量下降20%，美军出动护航，油价在一艘美国船只触雷后达到峰值，标普500整个时期维持上行趋势，与当前情况相近；建议超配美股大盘科技，远离小盘股，同时指出加仓需等待波动率回落。巴克莱警示，若霍尔木兹海峡封锁持续，市场对特朗普结束快速冲突维稳股市的信心或将消退。

美国私募信贷：茶壶风暴还是金融体系的金丝雀？华泰证券报告表示，规模超2.3万亿美元的美国私募信贷市场正面临高利率、违约潮、AI估值重塑及零售赎回等多重冲击，脆弱性显著上升。当前风险仍属“出清阶段”，在软着陆基准下系统性外溢可控，更像“茶壶里的风暴”。但若经济陷入滞胀或AI泡沫破灭，这只“金丝雀”的警报将骤然放大，可能演变为系统性风险。

国内宏观

港交所拟放宽双重股权结构股票上市规则、强化“退回”机制，优化上市机制！联交所拟下调“同股不同权”上市门槛和放宽不同投票权比率上限，针对海外上市发行人，拟同步降低第二上市财务资格门槛。拟将IPO保密申请范围从生物科技公司及特专科技公司等扩容至所有新申请人。拟强化退回机制，退回上市申请时，公布所有负责编备申请材料的专业机构的身份和角色。

国内公司

中国App Store“苹果税”历史性下调，从30%降至25%！苹果公司宣布，Apple App内购买及付费App的标准佣金率将下调至25%。年收入低于100万美元的中小开发者以及“小程序合作伙伴计划”项下符合条件的Apple App内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率，将由目前的15%进一步降至12%。调整自3月15日起执行。

雷军宣布：新一代SU7将发布，肯定会涨价，成本上升了不少！此前称新SU7配备机械门把手，车内外都可以机械开门。新一代SU7将于本月正式发布，并提前公布9款颜色，已开启小订，预售价22.99万元起。新一代SU7在安全、驾控等方面全面升级，全系标配激光雷达，配备三重冗余机械门把手。第一代SU7已停产。

汽车巨头Stellantis据称寻求小米和小鹏汽车投资，包括入股玛莎拉蒂等品牌！据报道，汽车巨头Stellantis据称正与小米、小鹏等洽谈，寻求中国车企投资其欧洲业务。合作方案包括入股玛莎拉蒂等品牌及开放欧洲产能。公司旨在借此引入中国资金与技术缓解欧洲业务压力，并将投资重心转向美国市场。

高盛全面看多“三桶油”：接下来会有一波“估值向全球看齐”的重估行情！长期油价有支撑，需求没那么快见顶，油气巨头或迎价值重估。高盛指出，凭强劲现金流与超10%的自由现金流收益率，中国海油与中国石油正打破严重估值折价现状。中国海洋石油成本优势全球领先，目标价大幅上调47%；中石油借绿电替代与AI数字化持续降本，目标价上调33%。

海外宏观

市场猜测美国财政部已出手，芝商所总裁：如果美国干预原油期货，这会酿成“灾难性后果”。近几日油价的剧烈波动引发了能源交易员的猜测，认为财政部可能已经干预了期货市场。Energy Aspects衍生品主管Tim Skirrow表示，该机构本周持续接到客户询问电话，追问是否美国政府主导了近期一系列异常大单，“市场猜测，卖方可能来自美国财政部。”

自伊朗战争爆发以来，美国已耗尽了“数年”的弹药储备。美伊战争爆发仅百余小时，美军已消耗168枚单价360万美元的战斧导弹，叠加此前行动，"数年"积累的关键弹药告急。五角大楼即将提交500亿美元补充军费申请，却面临国会两党双重阻击。

海外公司

Margin Call已经响起，美国私募信贷的“多米诺骨牌正连续倒下”。美国私募信贷危机正向传统银行业蔓延，德意志银行因暴露出约300亿美元的相关风险敞口，股价暴跌创近一年最大单日跌幅。从Blue Owl折价抛售贷款引爆"追缴保证金时刻"，到贝莱德将一笔债务三个月内减记为零，Cliffwater、摩根士丹利相继限制赎回，多米诺骨牌连续倒下，私募信贷与传统银行之间的防火墙正面临严峻考验。

xAI又跑两个华人联创，11走9、只剩2人，马斯克承认第一次建错了，从头彻底重建。本周，联创Zihang Dai与Guodong Zhang相继离职，至此2023年与马斯克共同创办xAI的11人中仅剩两人留守。前员工爆料公司充斥官僚主义，与宣传的“扁平结构”相悖。马斯克回应称“第一次没建对，现在要从头再建”，此前已启动重组裁员，并承认Grok在编程能力上落后。xAI智能体项目“巨硬”（Macrohard）周三被爆陷入停滞，马斯克当天称这是xAI与特斯拉合作的项目。

三星手机部门或出现“历史首次亏损”，大幅削减各项开支。三星设备体验部门在CFO主导下启动多项紧缩措施，其中包括强制要求副总裁级别及以下高管海外出差改乘经济舱，并考虑扩大自愿离职范围并提高补偿金额。尽管三星整体一季度利润预计创历史新高，但亮眼数字主要由内存半导体贡献，手机部可能出现公司创立以来首次营业亏损。

<全文完>

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根据Vanguard发布的《2025年美国人如何储蓄》报告，2025年因困难而提取401(k)的比例升至6%的历史新高，高于2024年的4.8%，而在疫情前大约只有2%。

这一增长标志着自2018年美国国会放宽相关规定以来，困难提取已连续第六年上升。当时政策取消了参与者必须先申请401(k)贷款才能提取资金的要求。Vanguard表示，困难提取的中位金额约为1900美元，主要用于：

• 避免房屋被止赎或驱逐（36%）

• 支付医疗费用（31%）

• 支付学费（13%）

报告称：“鉴于现在申请困难提取更加容易，同时自动加入机制也让更多员工，尤其是低收入群体，开始进行退休储蓄，因此困难提取略有增加并不令人意外。”

报告还指出：“对于一小部分面临财务压力的员工来说，困难提取可能充当了一种安全网，如果没有养老金计划中的自动化机制，他们原本可能无法获得这样的缓冲。”

报告显示，在生活成本危机持续的背景下，当前美国经济的K型仍在延续且看不到结束迹象。财务状况最脆弱的人群被迫动用401(k)和退休账户，以维持基本生活。

业内人士指出，从401(k)中取钱已经成为获取额外资金最容易的方式之一。近一半美国人拿不出1000美元应对突发开支——没有应急储蓄，也没有可用信用额度，什么都没有。

本周稍早，浑水创始人Carson Block预计，AI冲击下，未来三年内美国15%的知识工作者岗位将消失。核心担忧在于，一旦失业率上升压缩401(k)等退休账户的资金流入，甚至迫使失业工人提前动用储蓄，股市将面临持续的资金流出压力，届时没有人来接这把下落的刀。

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赫格塞思周五在新闻发布会上称，美国计划当日对伊朗发动的打击规模将比此前最高强度高出约20%。据新华社，赫格塞思称要摧毁伊朗全部军事能力，并披露，伊朗导弹数量已"减少了90%"，自杀式无人机数量"下降了95%"，美以已打击超过1.5万个伊朗目标。新华社援引美媒称，五角大楼正向中东地区调派更多海军陆战队部队和军舰。

据央视新闻，伊朗军方周五称，当天向以色列特定目标发射30枚重达1吨或2吨的超重型弹道导弹，摧毁了以色列重要的空天监控系统，这是迄今为止针对以色列最猛烈的空袭行动；以色列军方同日称，自以美对伊朗发起大规模军事行动两周来，以军对伊朗境内发动7600余次空袭，同时为战事再持续几周做准备。

随着油价持续攀升对全球经济形成冲击，有关压低油价和缓解霍尔木兹海峡航运封锁方面传出更多消息。

特朗普政府正着手应对战争外溢影响，为缓解国内能源供应压力，考虑暂停执行有百年历史的《琼斯法》。周四有报道称，特朗普政府考虑对《琼斯法》发布临时豁免令，以此疏通国内燃料流通瓶颈。白宫此后证实了这一消息。特朗普周五也提及有这一考虑。

新华社援引美媒称，美国正向中东增派海军陆战队和军舰。还有报道称，美国国防部考虑增派驱逐舰，为霍尔木兹海峡护航做准备。英媒称，法意寻求与伊朗达成该海峡通行协议，意大利此后否认。据央视新闻，土交通部长证实一艘土耳其船获准通行霍尔木兹海峡。

特朗普拒谈是否夺取伊朗石油枢纽哈尔克岛 重申若需要将护航

据新华社，特朗普13日周五接受美国媒体电话采访时称，美军下周将对伊朗进行“猛烈空袭”。他拒绝谈论美国是否企图占领伊朗石油出口枢纽哈尔克岛。

据新华社，特朗普在采访中再次强调伊朗军事力量已遭到严重损失，称后者需要数年时间才能重建。他说，美军目前的重点是摧毁伊朗导弹和无人机，并正在摧毁伊朗无人机制造工厂。特朗普同时称，在防御伊朗无人机方面，美国不需要乌克兰的反无人机技术帮助。

新华社提到，其他美媒近日披露，随着对伊朗军事行动持续，美国正考虑夺取伊朗哈尔克岛。该岛位于波斯湾，是伊朗最大原油出口基地，负责处理伊朗全国90%的石油出口。本周五接受采访时，特朗普拒绝回答相关提问。

据报道，被问到美国是否正在考虑夺取哈尔克岛时，特朗普说：“我无法回答这类问题。这只是众多备选方案之一。它目前并非优先选项，但确实是众多方案之一。而且，我可以在短短几秒钟内改变主意。” 被问及战争何时结束时，特朗普说：“当我感觉到的时候——当我从骨子里感觉到的时候。”

据新华社，特朗普在采访中再次声称，如果需要，美军将护送油轮通过霍尔木兹海峡。

美国国防部长赫格塞思周五表示，美军当日将发动迄今为止规模最大的一轮对伊打击，出击架次约较此前最高强度高出20%。美方的目标是摧毁伊朗“所有具有威胁的军事能力”。

就在打击升级的同时，美军承受了一次严重意外损失。据新华社，美军中央司令部13日周五说，在伊拉克坠毁的KC-135空中加油机上6人全部死亡。

美军中央司令部周五在社交媒体发布声明称，一架在伊拉克西部执行任务的KC-135空中加油机坠毁，机上六名机组人员全部确认身亡。声明称，坠毁“并非因敌方火力或友军误伤所致”，具体原因仍在调查中。

据新华社，伊拉克民兵武装“伊斯兰抵抗组织”此前声称袭击了两架美军空中加油机，并称击落其中一架。

据新华社援引美媒报道，本周早些时候，一艘伊朗船只与美国“亚伯拉罕·林肯”号航母距离过近，美军向其发射导弹并击中，该船只及船员情况不明。伊朗武装部队司令部则声称，伊斯兰革命卫队海军对美军“林肯”号航母发动袭击，称该航母已失去作战能力并离开事发海域。

随着战争引发能源价格飙升，特朗普政府开始着手应对国内燃料供应压力。

特朗普本周五表示，一旦伊朗战争结束，美国经济将迅速反弹。他的政府将“研究”暂停实施《琼斯法》。

华尔街见闻曾提到，周四有报道称，特朗普政府计划对《琼斯法》发布为期30天的临时豁免令，允许外国油轮参与国内燃料运输，以缓解东海岸炼油厂的供应压力。30天豁免期将允许外国油轮将燃料从墨西哥湾沿岸运往东海岸炼油厂，疏通国内燃料物流瓶颈。

白宫新闻秘书莱维特周四晚间对媒体表示：“出于国家防御利益，白宫正在考虑在有限期间内豁免《琼斯法》，以确保重要能源产品和农业必需品能够自由流通至美国港口。此项行动尚未最终确定。”

《琼斯法》是一部具有百年历史的联邦海事法律，规定在美国港口之间运输货物必须使用美国制造、悬挂美国国旗并由美国船员操作的船只。该法律的上一次临时豁免出现在2022年10月，当时系为飓风Fiona灾后应急需要。分析人士指出，豁免令对每加仑汽油价格的影响真实存在，但与原油本身的价格波动相比，影响相对有限。

据本周五的美媒报道，随着伊朗加大对霍尔木兹海峡的袭击力度，五角大楼正在向中东增派军力。

据新华社援引美国媒体13日周五报道，随着伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，五角大楼正向中东地区调派更多海军陆战队部队和军舰。

三名美国官员向该媒体披露，国防部长赫格塞思已批准美军中央司令部请求，派遣一个两栖戒备群及其附属的海军陆战队远征队。该部队通常由数艘军舰和5000名海军陆战队员组成。
报道还说，驻日本的美军“的黎波里”号两栖攻击舰及其搭载的海军陆战队正前往中东。不清楚这是否属于上述增派兵力的一部分。

上述这些官员还表示，美海军陆战队此前已在对伊朗军事行动中提供支援。

有美国官员告诉媒体，五角大楼还在考虑增派驱逐舰，为试图通过霍尔木兹海峡的油轮提供护航。约20%的全球石油供应通常经由该海峡流通。但官员表示，即便增援到位，美军也不会立即启动护航行动，须等到伊朗威胁下降后方才实施，这一过程可能需要一个月甚至更长时间。

伊朗对霍尔木兹海峡的封锁已令该战略水道交通陷入瘫痪，扰乱全球供应链，推高油气价格，并对特朗普政府构成重大政治压力。

美国首度公开对伊行动军费：上周约110亿美元

据新华社，美国国防部代理审计长朱尔斯·赫斯特12日周四披露，美国上周在对伊朗军事行动中花费约110亿美元，这是美国政府首次公开估算战事成本。赫斯特同时表示，审计长办公室正在准备更具体数字，计划数天内呈报白宫和国会。

新华社援引美媒报道称，赫斯特当天在首都华盛顿一次防务会议上披露了这一“大概数字”。他同时表示，国防部审计长办公室正为申请追加预算准备一个更具体数字，计划数天内呈报白宫和国会。报道称，110亿美元几乎够造一艘福特级航母。

这一数字引发国会质疑。参议院拨款委员会民主党参议员克里斯·孔斯表示，不清楚政府估算是否涵盖船只、飞机、燃料、人员等全部行动成本，强调未来向国会通报的数字应包括数月准备部署、弹药储备恢复及行动的完整成本。一些议员基于与政府官员沟通预计，相关新增预算需求至少达500亿美元，但这一数字尚未获白宫或五角大楼确认。

外部机构的估算区间更宽。美国战略与国际问题研究中心估算，冲突爆发后头100小时的空中与海上打击成本约为37亿美元；保守派智库美国企业研究所则认为迄今成本在112亿至145亿美元之间。

据央视新闻，伊朗伊斯兰革命卫队13日周五发起"真实承诺-4"第45轮军事行动，使用大量"海巴尔·谢坎"固体燃料精确制导导弹，并获得革命卫队海军、陆军、无人机部队及黎巴嫩真主党的协同支持。

据新华社，伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼表示，美国无法"靠几条推文"赢得战争，伊朗将让美国为其"严重误判"感到后悔。伊朗副外长拉万奇则表示，伊朗允许部分国家的船只通过霍尔木兹海峡，措辞上为外交斡旋留出了一定空间。

新华社援引美媒的报道称，特朗普11日周三在七国集团（G7）领导人视频会议上称伊朗“即将投降”，但知情人士指出"伊朗政权没有表现出即将投降或崩溃的迹象"，并称"伊朗已没有人能宣布投降"。

报道指出，"特朗普的评估与实际情况存在冲突，实际情况更为复杂"。特朗普周五则在社交媒体再次声称，美国正在从军事、经济及其他方面彻底摧毁伊朗。

英国媒体13日周五援引知情人士称，法国、意大利已就霍尔木兹海峡通行问题与伊朗展开初步磋商，目标是在不扩大冲突的前提下，重启来自海湾地区的油气出口。

法国总统马克龙此前表示已与伊朗总统通话，强调伊方“需要保障航行自由，以终结霍尔木兹海峡封锁”。意大利国防部长Guido Crosetto则在接受采访时表示，意大利正努力推动欧洲以统一声音发声，将争取非交战国船只通过霍尔木兹海峡列为优先目标。

然而，据报道，意大利外交部随即否认了上述有关意大利与伊朗就海峡通行问题进行谈判的报道。

英媒援引知情官员称，参与磋商的国家官员坦言，谈判能否推进以及伊朗是否有意就此议题展开对话，目前均无保证。该媒体还指出，欧盟内部对此立场分歧明显，部分成员国反对上述外交接触。

目前法国、意大利和希腊均在红海部署了军舰，参与欧盟“阿斯庇德斯”海上保护任务。但据报道，目前没有任何欧洲海军愿意为船只护航通过霍尔木兹海峡，原因是担心此举可能进一步升级战事。

据报道，英国官员明确表示，英国目前并未直接与伊朗就海峡通行问题进行谈判。英国外交大臣Yvette Cooper正在访问沙特，就石油供应稳定问题与海湾国家进行磋商。

据央视新闻，土耳其安全部门13日周五确认，过去十天内，共有3枚从伊朗方向发射并进入土耳其领空的弹道导弹被北约防空系统拦截摧毁，未造成人员伤亡或财产损失。土耳其强调其并非冲突参与方，并表现出明显的避险态势。

央视提到，土耳其方面称，土南部因吉尔利克空军基地于周五清晨响起防空警报。随后土耳其国防部称一枚从伊朗方向发射的弹道导弹在进入土领空后，被部署在东地中海的北约防空及导弹防御系统拦截并摧毁。

另据新华社，土耳其南部因吉尔利克空军基地当天清晨响起防空警报，该基地驻有美军。

此后，据央视，伊朗驻土耳其大使馆在社交媒体发布声明，坚称伊朗没有向土耳其发射任何导弹。声明表示，基于近期两国元首通话及外长间磋商所达成的共识，为消除任何误解，伊朗已准备好组建联合调查小组，对该事件进行详细调查。声明重申，伊朗完全尊重友好邻国土耳其的国家主权与领土完整。

据新华社，阿曼安全部门称，两架无人机在阿曼苏哈尔坠毁，其中一架击中工业区，造成两名工人死亡。据新华社，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示，美以军事行动破坏了整个中东的稳定，将给整个地区带来灾难性后果，呼吁立即停止行动并寻求外交解决方案。

据报道，阿联酋国务部长Lana Nusseibeh在接受采访时表示，此次冲突最终将以谈判方式收场，阿联酋与特朗普保持持续沟通。她表示："归根结底，这将是一个外交解决方案，但需要一个关键转折点，我认为特朗普总统将在适当时机引领我们达到那个时刻。"她同时指出，"在遭受攻击的情况下很难谈论调停，调停只有在枪声停止后才能发生"。

特朗普被曝拒绝普京将伊朗浓缩铀运往俄罗斯的提议

据央视新闻，消息人士称，在本周与特朗普的一次通话中，俄罗斯总统普京提议将伊朗的浓缩铀运往俄罗斯，以此作为结束这场战争协议的一部分，特朗普拒绝了这一提议。

消息人士称，普京在与特朗普通话中就如何结束美伊冲突提出了多项建议，将浓缩铀运往俄罗斯的提议便是其中之一。一位美国官员表示，“这并非俄方首次提出此类建议，但此前均未获接受。美方的立场是：我们必须亲眼确认这批浓缩铀已得到妥善保管并处于安全状态。”

据悉，确保伊朗450公斤丰度为60%的浓缩铀的安全是美国和以色列在这场战争中的关键目标之一。

目前尚不清楚伊朗方面是否会在当前局势下接受俄方的这一提议。

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（3月以来，美股、美债、美油走势对比）

华尔街见闻提及，报道称法国和意大利尝试就霍尔木兹安全通行展开外交斡旋，原油一度较日高跌超5%，但随后遭否认。而美伊冲突烈度持续升级，双方均无停火迹象。原油收复早盘跌幅，布油站稳100美元，WTI原油涨3%，同样逼近100美元关口。

（WTI原油期货逼近100美元关口）

据央视新闻，伊朗持续打击以色列目标，打击范围扩大。在此前一段时间，伊朗导弹攻击目标主要是特拉维夫以及以色列中部地区。而13日，导弹攻击范围覆盖了从北到南的多个地点，以色列南部港口城市埃拉特也响起了防空警报。

华尔街见闻提及，美国国防部长赫格塞思声称，周五将发动迄今最猛烈的一轮打击。央视报道，美媒称美军将增兵中东，美国总统特朗普还放话称下周将“猛烈空袭”。

Vanda Research数据显示，过去一周散户净买入主要石油ETF的规模刷新历史纪录，昨日散户净买入石油ETF的金额达2.11亿美元，超越2020年5月的前高。其中USO（石油ETF）买入规模创有史以来第三大单日纪录。

（昨日石油ETF买入规模超越2020年5月的前高）

值得关注的是，市场对油价走势的判断信心极为低迷。据彭博报道，Capital Economics指出，交易员们对油价的预测信心，已经比年初时缩水了一半以上。

（市场对最可能结果的置信概率从5%降至约2%）

油价飙升仍持续打压美股。周五美股标普抹去早盘近1%的涨幅、最终收跌0.6%，当周累跌约1.6%。标普500、纳指连跌三周。美股三大指数均在其200日均线附近徘徊。

（美股指数均在其200日均线附近徘徊）

科技七巨头本周大部分时间扮演相对避险角色，但周四和周五出现明显补跌、指数陷入技术性回调。Meta日内收跌3.83%，创10月30日以来最大单日跌幅，微软、特斯拉、亚马逊今年已跌超10%。

（科技七巨头指数与标普剩余493只成分股本周走势图）

信用市场的压力较股票市场更为显著。本周投资级信用利差与股票风险出现急剧背离，信用市场的裂缝正逐步向更广泛的金融领域蔓延。

（本周投资级信用利差与股票风险出现背离）

另类信贷及商业发展公司（BDC）同样承压，开始拖累整体金融板块表现。

（BDC拖累整体金融板块表现）

据华尔街见闻，疲软的GDP和停滞的PCE数据，表明在战争爆发前，美国经济增长势头有所减弱。同时近期信用利差与债券波动率显著扩大，但美股并未出现大跌，抵抗力似乎相对超预期。

据彭博报道，对此现象目前市场存在三种主要解读：

• 股市主流观点认为油价冲击是暂时的，通胀数据短期走高后，政策降息空间仍将保留。
• 信用管道尚未发生“堵塞”，发行窗口仍然开放。周二美国投资级债券市场单日发行规模创历史纪录，达约660亿美元，显示发行人正竞相在情绪进一步恶化前锁定融资窗口。
• 私人信贷领域的压力在股票投资者眼中目前仍属于局部微观故事，尚未触发对公开市场和银行信贷的系统性传导。

美国经济数据公布后，美债收益率短线跳水，但随后10年期收益率扭转日内跌幅、最终上行1个基点，2年期则仍下行2.8基点。自冲突爆发以来，美债曲线整体上移幅度已达30至37个基点，长端利率相对小幅跑赢。

（3月以来美债收益率持续上行）

美元本周持续走强，ICE美元指数日内涨0.6%，突破100大关、创去年11月以来的最高水平。彭博美元现货指数则创2026年收盘新高。

（彭博美元指数三连涨）

据LPL Financial的Jeffrey Roach表示，冲突持续将使通胀压力在水面下持续积聚，预计美联储在下周政策会议上将强调双重使命两端的不确定性，且将在经济预测摘要（SEP）中作出重要修订。

自美伊冲突以来，比特币相对于黄金的涨幅非常显著。市场分析人士认为这或许意味着一次"范式转变"正在发生，在本轮地缘政治冲击中，部分此前流向黄金的避险资金开始转向比特币。

比特币日内冲高回落，一度涨超5%、触及7.4万美元。以太坊较昨日尾盘上涨2.4%。

（自美伊冲突以来，比特币相对于黄金的涨幅非常显著）

现货黄金日内则下挫1.2%、三日连跌。现货白银则下挫逾4%，日内一度跌破80美元关口。

（黄金价格本周下挫）

周五美股三大指数倒V反转，标普抹去早盘近1%的涨幅、最终收跌0.6%，当周累跌约1.6%。美国科技股七巨头指数陷入回调区间，Meta逾四个月最大单日跌幅，微软、特斯拉、亚马逊今年已跌超10%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌40.43点，跌幅0.61%，报6632.19点。

• 道琼斯工业平均指数收跌119.38点，跌幅0.26%，报46558.47点。

• 纳指收跌206.62点，跌幅0.93%，报22105.359点。纳斯达克100指数收跌152.849点，跌幅0.62%，报24380.734点。

• 罗素2000指数收跌0.36%，报2480.05点。

• 恐慌指数VIX收跌0.37%，报27.19。

美股行业ETF：

• AI机器人板块跌2.14%，银行、可选消费、标普工业、标普医药ETF至多跌0.71%，太阳能ETF则涨1.14%。

（3月13日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌1.56%，本周累计下跌1.31%。

• 成分股Meta收跌3.83%——创10月30日以来最大单日跌幅，苹果跌2.21%，英伟达跌1.58%，微软跌1.57%，特斯拉跌0.96%，亚马逊跌0.89%，谷歌A跌0.42%。

• 今年以来，微软、特斯拉、亚马逊跌18.02%-10.03%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨0.05%，报7646.636点。

• AMD收跌2.20%，台积电则收涨0.48%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.76%，报7148.21点，本周累计上涨2.69%。

• 热门中概股里，蔚来收涨5.5%，腾讯音乐涨3.5%，中通快递涨2.4%，阿特斯太阳能涨2.1%。

其他个股：

• 伯克希尔哈撒韦B类股跌0.38%，礼来制药涨0.80%。

• Adobe收跌7.58%，博通跌4.11%，Salesforce跌3.24%，甲骨文跌2.54%，高通跌1.01%，奈飞涨1.06%。

• 今年以来，Adobe累计下跌28.76%，Salesforce.com、高通、甲骨文跌27.21%-20.21%。

欧洲股市本周跌约0.5%，地产板块累跌超4.3%，建材板块累跌超2.7%，油气板块涨5%。本周德国股市跌0.6%，意大利银行板块跌2%，挪威股市涨超2%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.50%，报595.85点，本周累计下跌0.47%，延续上周跌约5.55%的表现。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.56%，报5716.61点，本周累跌0.06%，上周跌约6.82%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.60%，报23447.29点，本周累计下跌0.61%。

• 法国CAC 40指数收跌0.91%，报7911.53点，本周累跌1.03%。

• 英国富时100指数收跌0.43%，报10261.15点，本周累跌0.23%。

  （3月13日 欧美主要股指表现）

欧股板块：

• 板块方面，STOXX 600房地产指数本周累计下跌4.32%，建筑及材料指数跌2.74%，旅游与休闲指数跌2.53%，银行指数跌2.23%，个人与家庭服务指数跌2.19%，医疗保健指数跌2.03%。

10年期美债收益率创1月份以来新高，本周累涨将近14个基点。德国两年期国债收益率本周涨13个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨1.58个基点，报4.2767%。

• 两年期美债收益率跌2.38个基点，报3.7169%，本周累涨15.64个基点，整体交投于3.5277%-3.7637%区间。30年期美债收益率累涨14.72个基点，报4.9039%。

  （30年期美债收益率收于近期周期高点附近）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨2.6个基点，报2.983%，创2011年以来收盘新高。本周累计上涨12.3个基点，整体交投于2.812%-2.992%区间。

• 英国10年期国债收益率涨4.6个基点，报4.820%，本周累计上涨19.4个基点。

• 法国10年期国债收益率涨4.3个基点，报3.670%，整体V形反转，本周累计上涨15.6个基点。

彭博美元现货指数创2026年收盘新高。澳元周五跌超1.3%，本周瑞郎跌约2%，瑞典克朗累跌超3%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数上涨0.76%，报100.495点。

• 彭博美元指数涨0.66%，报1216.89点。

  （彭博美元指数延续近期上涨趋势）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.83%，报1.1417，本周累计下跌1.74%，3月10日涨至1.1667之后，持续下挫；

• 英镑兑美元跌0.89%，报1.3224，本周累跌1.41%；美元兑瑞郎涨0.67%，报0.7913，本周累涨1.97%。

• 商品货币对中，澳元兑美元跌1.36%、本周累跌0.71%整体冲高回落，纽元兑美元跌1.37%、本周累跌2.09%，美元兑加元涨0.55%、本周累涨1.09%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9065元，较周四纽约尾盘跌252点，日内整体交投于6.8778-6.9087元区间。

加密货币：

• 现货比特币冲高回落，一度涨超5%、触及7.4万美元。以太坊较昨日尾盘上涨2.4%。

（比特币价格上行）

布油连续两个交易日收于100美元关口上方，本周累涨约11.3%。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告显示，3月10日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加2.8万手合约，至136,419手合约，创八个月新高。

原油：

• WTI 4月原油期货收涨2.98美元，涨幅超过3.11%，报98.71美元/桶，本周累计上涨超过8.59%。

（WTI原油期货）

• 布伦特5月原油期货收涨2.68美元，涨约2.67%，报103.14美元/桶，本周累涨超11.27%，3月9日曾达到119.50美元。

天然气：

• NYMEX 4月天然气期货收报3.1310美元/百万英热单位。

纽约期金跌2%，逼近5000美元，现货白银本周跌超4.7%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌1.13%，报5022.17美元/盎司，本周累计下跌2.90%，整体冲高回落。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货跌2.00%，报5024.40美元/盎司，本周累跌2.62%。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银累跌4.76%，报80.5204美元/盎司，整体冲高回落。

• COMEX白银期货累跌4.65%，报80.390美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货累跌2.36%，报5.67美元/磅。

• 现货铂金累跌5.70%，报2028.92美元/盎司；现货钯金累跌4.38%，报1554.92美元/盎司。

• LME期铜收跌219美元，报12780美元/吨。LME期锡收跌2329美元，报47059美元/吨。LME期镍收跌476美元，报17266美元/吨。

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Blockforce资本公司的Brett Munster通过四项指标来判断比特币在本轮下跌周期中的位置。其中一项指标已经进入过去周期中与市场低点相对应的区间。另两项指标则集中在5.4万至5.8万美元附近，仍低于比特币当前约7.38万美元的价格。今年2月比特币曾短暂触及6万美元，此后显著反弹，这意味着它已经触及Munster认为可能的底部区间上沿。

当前价格与这些指标完全触发的区间之间的差距，表面上似乎意味着需要保持谨慎。但Munster认为并非如此，理由是，在上一轮熊市中，对于长期持有者来说，在1.9万美元买入与抓住最终低点1.56万美元之间的差异几乎可以忽略不计。

虽然市场底部并不能保证，但Munster说：“大部分跌幅可能已经过去，风险收益的非对称性正在改善。市场可能在年中左右出现转折。”

周五，比特币一度上涨5%，至约7.38万美元，此后受美股盘中转跌拖累，数字货币涨幅收窄，但表现强于美股大盘以及金银。

目前已经发出信号的指标是所谓的MVRV Z-Score，该指标用于衡量比特币交易价格相对于链上成本基础的位置。当该指标低于0.4时，比特币通常处于被低估水平。目前该指标约为0.38。

其他指标尚未达到相应水平。其中：

• 实现价格（Realized Price），即每枚比特币最近一次在链上转移时的平均价格，目前约为5.4万美元。

• 200周移动平均线（过去周期中常作为重要支撑位），目前约在5.8万美元。

• 另外一种观察到的规律是从高点到低点的跌幅逐渐缩小，这通常被视为资产类别随着流动性和参与度提升而逐渐成熟的迹象，这一规律暗示潜在底部在4.5万至5.5万美元。

综合来看，这四项指标指向Munster所说的一个“高概率积累区间”，大致位于4.5万至6万美元之间。

即使抛售压力减弱，市场要实现持续复苏仍需要新的需求，而目前已有一些迹象显示资金正在回流。美国上市的现货比特币ETF在经历数月资金流出后再次吸引资金流入。根据媒体数据，过去一个月，资金流入包括iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) 和VanEck Bitcoin Trust ETF (HODL) 在内的资金总计超过16亿美元。

对此，Munster表示：“一旦抛售压力减弱，即便是适度的新资金流入，也足以推动市场上涨。”

还值得注意的是，有分析指出，近来比特币充当地缘政治“晴雨表”。

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在美东时间13日周五公布的裁决中，华盛顿特区联邦地方法院首席法官博斯伯格（James Boasberg）写道，“大量证据表明”，这些传票的主要目的是“骚扰并施压鲍威尔，迫使其屈从于总统意志，或辞职以让位于一位愿意配合的美联储主席”。

博斯伯格指出，特朗普政府“未提供任何证据”证明鲍威尔犯有任何罪行，“除了令总统（特朗普）不满之外”。司法部随即宣布将提起上诉，领导哥伦比亚特区联邦检察官办公室的检察官皮罗（Jeanine Pirro）在新闻发布会上将博斯伯格的裁决斥为“骇人听闻”。

此次司法博弈对美联储政策走向及利率前景将产生直接影响。

美国参议院银行委员会的重要成员、北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis此前警告，只要司法部对鲍威尔的调查悬而未决，他就将阻止特朗普提名的下任美联储主席沃什（Kevin Warsh）得到提名确认。媒体认为，博斯伯格的裁决意味着，鲍威尔更有可能留任至今年5月任期届满。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos参与撰写的报道认为，博斯伯格的裁决标志着，特朗普青睐的检察官在针对他视为敌对之人方面又一次行动失败，此前，检察官对前联邦调查局（FBI）局长James Comey和纽约州总检察长Letitia James的起诉尝试，均以被驳回告终。

上述报道还指出，法庭文件披露鲍威尔的律师曾告知特朗普政府，若调查持续时长超过他的联储主席任期，他很可能留任联储理事。那样一来，特朗普重塑联储的能力会被削弱。

博斯伯格此次的裁决措辞罕见犀利。该裁决落款日期为3月11日周三，于3月13日周五正式公开。

裁决文件显示，此次传票名义上涉及美联储总部约25亿美元的翻新项目，以及鲍威尔去年就该项目在参议院银行委员会出席作证一事。司法部于今年1月向美联储送达传票，并以刑事起诉相威胁。鲍威尔当时以罕见强硬的视频声明回应，直指调查系因美联储拒绝按特朗普意愿设定利率而遭受的打击报复。

博斯伯格在裁决中写道：“一方面，证据表明，政府向美联储理事会发出这些传票，旨在向其主席施压，迫使其投票支持降息、否则辞职。而另一方面，政府对于怀疑鲍威尔存在犯罪行为，几乎没有提供任何证据；其理由之单薄、之空洞，令法院只能得出这些理由均属借口的结论。”

美联储对此拒绝置评。

在裁决公布当日召开新闻发布会上，检察官皮罗强烈抨击裁决。她说，鲍威尔“如今仿佛披上了一层‘豁免金钟罩’，致使我的办公室无法对美联储展开调查”，“这种做法是错的，且毫无法律依据可言。”

皮罗表示，调查鲍威尔的进程“被一位激进的法官任意破坏”，该进程“本应走完它的程序，但没有。他们应当为此感到羞耻。”

皮罗明确表示，司法部将就该裁决提起上诉。

白宫未就此事立即作出回应。

法庭文件披露鲍威尔告知政府可能留任美联储理事

“新美联储通讯社”Nick Timiraos参与撰写的报道指出，本周五公开的法庭文件首次披露了鲍威尔阵营与检察官之间的一段私下交流，这段交流揭示了鲍威尔对于是否继续留在美联储任职的内心考量。

在提交给法庭的上述文件中，特朗普政府方面透露：在美联储发起法律挑战之前，鲍威尔的私人律师曾告知皮罗，鉴于鲍威尔对该机构独立性的坚定承诺，如果针对他的调查在他5月的美联储主席任期届满时仍未结束，他将很可能选择，在卸任主席后也不离开美联储理事会、继续担任理事。

报道称，值得注意的是，鲍威尔此前已获参议院确认，拥有长达14年的美联储理事任期，这意味着他有权一直留任理事会直至2028年。如果他选择留任，特朗普将失去一个原本可以用来安插自己人选的席位，从而削弱特朗普重塑美联储的能力。

目前，鲍威尔尚未就其未来的去向发表任何公开评论。

这场法律拉锯战的直接政治后果，指向特朗普提名的美联储下任主席人选沃什。

今年1月9日，美联储收到传票，涉及鲍威尔去年关于美联储总部建筑翻新项目的国会证词。鲍威尔就此发表了一份罕见的视频声明，谴责该调查，几位共和党议员也为美联储辩护。

包括参议院银行委员会的共和党议员Thom Tillis在内，几位关键参议员警告，在司法部就鲍威尔关于美联储翻新项目的言论向联储发出传票后，特朗普提名的美联储人选将受到更严格的审查。

1月30日特朗普宣布提名沃什当天，Tillis就在社交媒体表示，沃什是“一位合格的提名人，对货币政策有深入理解”，但同时表示，在上述联储调查解决前，将反对提名。

Tillis本周五在社交媒体表示，新的裁决“印证了对鲍威尔主席的刑事调查是多么软弱和无稽，不过是一次对美联储独立性的失败攻击。上诉只会进一步推迟沃什出任美联储主席的确认程序。” 他还写道：“华盛顿特区联邦检察官办公室应当收手，以免自取其辱。”

媒体指出，市场此前已将美联储的首次降息预期推迟至今年年末；在当前形势下，鲍威尔留任至任期届满的可能性增加。这意味着，利率在特朗普所期望的水平之上维持更长时间的概率也随之增加。美联储官员近期表态整体偏谨慎，仅有特朗普去年提名的理事米兰（Stephen Miran）和另一理事沃勒（Christopher Waller）明确支持降息。

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布伦特原油价格重返每桶100美元上方，汽油零售价跳涨至约3.60美元/加仑，较战事爆发前上涨逾20%。与此同时，30年期抵押贷款利率本周升至6.11%，美国国债收益率全线走高。市场对沃什首次主持会议即降息的预期已从6月持续后移，部分预测推迟至12月，而CME集团FedWatch数据显示，下一次降息或要等到2027年底。

沃什尚待参议院确认，预计将于5月从现任主席鲍威尔手中接棒。然而，战争带来的通胀压力、特朗普持续施压要求立即大幅降息，以及美联储自身的信誉顾虑，正将这位准主席置于多重矛盾的夹缝之中，政策腾挪空间正急剧收窄。

油价冲击向经济全面渗透

霍尔木兹海峡持续受阻，叠加地区油气基础设施关闭，推动油价在主要发达国家协调释放战略储备后仍强势反弹。能源价格上涨正沿供应链向下游传导——从汽油、柴油到航空票价，乃至因化肥价格潜在上涨而波及食品价格。

BNY Investments首席经济学家Vincent Reinhart指出，美联储的应对将"取决于油价冲击的规模、范围和持续时长"。他强调，能源成本上升在经济中的传导路径错综复杂，既会推高部分价格，也会促使消费者削减或转移支出，并改变对经济增长和就业的预期。

Reinhart特别提示，过去五年通胀飙升至1980年代以来最高水平的经历，可能已使公众的通胀预期更加敏感。"如果预期锚定不够牢固，就会更多地体现为通胀上升，而非增长受损。"他认为美联储目前仍倾向于降息，但"当前不确定性极高，合适的政策是按兵不动，静观其变"。

美联储下周会议：按兵不动，措辞成焦点

美联储官员预计将在下周会议上维持3.5%至3.75%的政策利率不变。市场关注的焦点将转向新声明措辞、鲍威尔新闻发布会的表态，以及将首次纳入战争影响评估的最新经济预测。

官员们面临的解读难题不止于中东局势。关税政策走向、移民政策调整，以及近期监管与税收变化对企业和家庭的影响，均构成重要的不确定变量。与此同时，政府统计数据存在滞后，行为层面的变化也需时间才能在高频数据中显现。

消费数据追踪机构Consumer Edge高级副总裁Michael Gunther表示，冲突爆发以来，信用卡和借记卡消费数据显示消费者或已开始调整行为——网购订单有所增加，部分门店的单次消费金额也有所提升，可能是为了减少出行频次。但他强调，"自2月28日冲突开始以来，我们并未看到消费出现明显下滑。"

通胀数据持续高企，降息窗口或全年关闭

美联储偏好的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）物价指数，1月同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平。值得注意的是，该数据尚未反映近期冲突爆发后的能源价格冲击，后续通胀压力或更为突出。

EY Parthenon首席经济学家Gregory Daco表示，他目前预计美联储最早要到12月才会降息，并指出"美联储今年完全不降息也完全有可能"。这一立场将使候任主席沃什与特朗普持续要求立即大幅降息的诉求产生直接摩擦。

2月就业数据同样令人警惕——非农就业意外减少9.2万人，凸显劳动力市场走软隐忧。Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley指出，当前就业增长高度集中于医疗保健单一行业，"历史上从未出现过医疗保健以外行业失业如此之多、却未陷入衰退的情况"。他预计美联储在下周会议上将维持偏鹰派基调，但也会承认增长面临的下行风险，并最终在今年内开启一轮降息周期。

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美东时间12日周四晚，马斯克在社交媒体X上发帖称：“xAI第一次没有建好，因此目前正在从零开始彻底重建。特斯拉当初也经历过同样的情况。” 这一表态恰逢又一批高知名度人员离职——联合创始人Guodong Zhang当日宣布离开公司，与其密切合作的Haotian Liu同日发帖，以“职业倦怠”为由，称已在本周稍早离职。

据报道，xAI的另一位创始成员Zihang Dai本周早些时候同样已离开xAI。至此，在2023年与马斯克共同创立该公司的11位联合创始人中，目前仅剩Manuel Kroiss和Ross Nordeen两人留任。不到三年内，xAI已流失绝大多数核心创始团队成员。

马斯克本周四的这番表态在时间节点上颇为敏感：六周前，特斯拉发布去年第四季度财报时披露，向xAI投资20亿美元；数日后，SpaceX完成对xAI的收购，合并后实体估值达1.25万亿美元。而马斯克现在告知外界，xAI这家他刚刚向旗下上市及私有公司投资者兜售的公司，在架构上存在根本性缺陷。

xAI的人才流失从今年1月起明显提速。

据报道，在近期离职的创始成员中：

• Guodong Zhang曾直接向马斯克汇报，他主导Grok Code和Grok Imagine两大核心项目；
• Toby Pohlen领导xAI的"Macrohard"项目；
• 多伦多大学教授Jimmy Ba的研究对Grok的开发至关重要；
• Tony Wu、Igor Babuschkin、Kyle Kosic、Christian Szegedy、Greg Yang均已在短期内相继离开。

对于这一局面，马斯克在2月的全员会议上表示，有些人“更适合公司早期阶段，而不适合后期阶段”。但据报道，部分离职工程师正在联合创办新的项目，这一动向折射出xAI内部的深层矛盾。

有媒体援引知情人士消息称，SpaceX和特斯拉的管理层已被要求对xAI员工的工作进行审查，并已解雇其中部分人员。

由于领导项目的xAI联合创始人Toby Pohlen离职，xAI备受关注的AI智能体项目Macrohard（“巨硬”）本周三被爆出陷入停滞。今年2月，Macrohard的两名负责人相继离职。随后马斯克宣布由Pohlen监督该项目，但他仅上任16天便宣告辞职。

本周三，马斯克在X发帖宣布，“巨硬”现在是xAI与特斯拉合作的项目，它又名“数字擎天柱”（Digital Optimus）。马斯克称，该项目开发的智能体系统理论上能够“模拟一家完整的软件公司”，通过AI自动完成编程、操作软件和执行复杂工作流程。

在业内看来，这不仅是AI代理技术的重要一步，也意味着马斯克正加速整合旗下公司的AI资源。但结合媒体爆料来看，这次高调的整合，更像是xAI原有技术路线碰壁后的被迫接盘。

特斯拉AI软件副总裁Ashok Elluswamy在X上表示，两家公司正在为该项目积极招募人员，这一安排折射出马斯克旗下各公司正在逐步接管xAI的业务布局。

而媒体周三称，xAI和特斯拉在AI底层路线上发生了严重分歧与交锋。

据报道，xAI的“巨硬”项目此前主要依赖于分析“静态屏幕截图（static images）”，这是目前行业内常见的妥协做法。但内部备忘录显示，2月初项目负责人告知员工，研究人员“发现了模型中的许多缺陷”，导致一个由600多名外包人员组成的屏幕记录数据标注项目被紧急叫停，至今仍未恢复。

相比之下，特斯拉的内部项目“数字擎天柱”采用的是实时控制方法。特斯拉的AI通过处理连续不断的信息流（continuous video）并做出响应，而不是分析冻结的图像再分步行动。这与特斯拉FSD（完全自动驾驶）系统处理实时视频流的底层逻辑如出一辙。马斯克据称曾多次向xAI员工施压，要求该项目必须效仿特斯拉FSD的研发模式。

马斯克的公开表态引发了外界对相关投资决策的质疑。特斯拉于1月16日以约2300亿美元估值参与xAI的E轮融资，投入20亿美元，获得优先股；SpaceX随后完成对xAI的收购，上述持股转换为SpaceX的少数股权。

2024年6月，特斯拉股东Cleveland Bakers和Teamsters Pension Fund在特拉华州的法院对马斯克提起诉讼，指控其创立xAI损害了特斯拉股东利益，涉嫌将特斯拉的AI人才、英伟达GPU订单及战略资源转移至这家由其个人掌控的私人公司。

评论称，本周四马斯克的重建“宣言”等于告诉投资者，那个他刚刚转手卖给特斯拉和SpaceX公开市场及私募投资者的xAI项目，其实存在根本性缺陷。这一表态无疑为上述法律挑战增添了新的变量。

Grok解读马斯克表态：xAI最初架构与设置并非最佳方案

在马斯克本周四透露从头开始重建xAI的帖子下面，点赞最高、获21万点赞的回复是，一位X用户问xAI 打造的AI助手Grok，马斯克的话是什么意思。

Grok账号回答：

“埃隆（·马斯克）的意思是，xAI最初的架构与设置，对于我们所设定的宏大目标（即理解宇宙、为机器人等先进 AI 提供动力支持，乃至探索更广阔的领域）而言，并非最佳方案。因此，团队目前正着手从基础层面彻底重建一切——涵盖团队组建、工作流程，以及与特斯拉、SpaceX 的整合协作等方方面面。

这正如特斯拉在创业初期所经历的那样：通过反复的设计迭代、生产策略调整，甚至近乎推倒重来的彻底重启，最终才得以确立核心优势，进而实现爆发式的增长。这正是典型的‘第一性原理’式重置，旨在为取得更辉煌的成就奠定坚实基础。”

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这款名为OpenClaw的开源AI智能体，瞬间从极客圈的玩具演变为金融行业的焦点。

这场狂欢也引来了警惕。

这不仅仅是一次技术的迭代，更是一场关于人性和风控底线的极限压力测试。

当算法开始拥有“手和眼”，投资的未来究竟通向何处？是净值曲线的无限飞跃，还是失控的前夜？

“龙虾”=超额收益最大敌人？

2026年3月12日晚，当全网还在为OpenClaw的“革命性”欢呼时，一家名为“星阔投资”的量化私募，却选择在这个热点时刻泼了一盆冷水。

这家机构在官方公众号发文，开篇便直指核心痛点：

“我想泼盆冷水：你现在急着养的这只‘龙虾’，放在量化投资里，可能恰恰是你获取超额收益最大的敌人。”

为何一家量化投资机构，会对这个被捧上神坛的开源工具如此警惕？

星阔投资在文中给出了极其犀利的逻辑拆解，直接引用了金融学最经典的理论：

“华尔街几十年前就想明白一件事：所有你能从公开渠道拿到的信息，已经反映在股价里了。金融学叫‘半强有效市场’，说白了：公开信息不产生超额收益。”

这段话对普通投资者而言可能略显晦涩，资事堂不妨用一个通俗的例子来解释：

想象在一个拍卖会上，一件古董的真实价值是100万。当这件古董的信息（年代、作者、品相）刚刚在报纸上刊登时（公开信息），所有懂行的专家都会立刻冲向拍卖会。等到你拿着报纸，花了三天时间研究完跑过去时，价格早就被专家们竞价推高到100万甚至105万。

此时，你基于报纸信息做出的“这古董值100万”的判断，就是“共识”。你无法通过这条信息赚到差价，因为价格已经包含了这条信息。

市场定价变得更快

星阔投资指出，OpenClaw这类AI工具，本质上只是把你“读取公开信息”的速度，从三天压缩到了三分钟：

“AI让你处理公开信息的速度从三天变三分钟，但这些信息的价值等级并没有变。更何况那些机构早就把更先进的工具嵌进流程了，公开信息只会被更快、更充分地定价。”

换言之，当投资者还在为AI能在一分钟内读完一万份财报时，顶级机构的算法早在毫秒级的时间里，就已经把这些数据消化完毕并交易完成了。

在星阔投资看来，投资者花费巨大成本养大的这只“龙虾”，最终产出的恰恰是投资领域最不值钱的东西：

“你花大价钱养的‘龙虾’，产出的恰恰是投资里最不值钱的东西：共识。”

“用共识快速了解一个陌生公司，可以。但真正的Alpha（超额收益）从来来自‘非共识’——这是‘龙虾’给不了你的。”星阔投资如此写道。

所谓“非共识”，是指那些尚未被大众知晓、未被价格反映的独特洞察，比如未公开的产业链调研、独家的数据源、或者对人性的深度博弈。而这些，是仅靠抓取公开网页数据的OpenClaw永远无法触及的“盲区”。

发出这番警告的星阔投资，本身也颇具故事性。

公开资料显示，星阔投资成立于2020年，创始人邓剑早年曾在九坤投资、因诺资产等老牌百亿量化私募任职，拥有深厚的技术背景。

成立初期，星阔凭借优异的业绩迅速跻身“百亿俱乐部”，一度成为中信证券等头部券商渠道的“宠儿”。

然而，随着市场风格切换，其管理规模在随后几年回落至10-20亿元区间。跌破百亿后，这家公司向来低调，甚少在公众视野中发声。

此次在OpenClaw热度最高时，这家私募选择以“泼冷水”的姿态高调“回归”。

OpenClaw“神器”为何突然爆火

在星阔投资发出警告之前，OpenClaw早已在社交网络上掀起了一场狂欢。

对于许多尚未深入了解技术的投资者而言，这个名字伴随着“颠覆”、“免费”、“自动化”等标签迅速传播。

由于这个软件图标的图标让人联想到红色的甲壳类动物，于是“OpenClaw”就亦被社交媒体称为“龙虾”。

但抛开营销滤镜，OpenClaw到底是什么？为何它能引发如此巨大的关注？

简单来说，OpenClaw是近期由一名奥地利工程师开发的一款开源AI智能体（AI Agent）。

OpenClaw的“开源”属性，意味着其核心代码完全公开，任何人都可以免费下载、查看、甚至修改。这让它在极短时间内聚集了全球开发者的智慧，迭代速度惊人。

OpenClaw之所以在最近两周快速创博，与其“长了手和眼的超级员工”的定位功能有关。

通俗来说：普通AI相当于一个“只会动嘴的顾问”，你问它“怎么分析这家公司”，它只能给你一段文字建议。但OpenClaw不仅能思考，还能直接操控使用者的电脑、移动终端，完成诸多“实战型”任务。

冰火两重天：一边是“泼冷水”，一边是“抢着上”

星阔投资的警告，像是一盆冷水，试图浇灭市场对OpenClaw的盲目狂热。

但在投资圈的另一端，故事却走向了截然相反的高潮。

尽管有声音提醒“公开信息不等于超额收益”，但国内多家头部投资机构与券商，早已悄然行动，甚至大张旗鼓地拥抱这只“小龙虾”。

易方达基金就是一例。

作为公募行业的“航母”，易方达基金的动向往往被视为行业风向标。

据公开报道显示，易方达基金已迅速组建专项团队，在隔离网络环境中对OpenClaw开展功能验证与技术探索。

据易方达基金金融科技板块相关人士介绍，其应用场景重点围绕市场信息自动化采集分析、企业数据治理等任务。

如果说公募还在“验证”，那么一些“激进”的量化私募已经开始了“实战”。

一家管理规模在10-20亿元左右的量化机构——蝶威私募，其创始人近期发布了一则引人注目的路演公告。

不同于传统的路演推介产品，这次他们深度拆解了一个7*24小时运行的量化投研Agent组。

根据披露的议题，这套系统并非简单的“聊天机器人”，而是试图构建一个全流程的“无人投研工厂”。

路演内容如下：1）探讨为何IMO（国际数学奥林匹克）水平的推理能力是量化Agent的准入证，以及LLM（大语言模型）如何从“懂得多”向“干得多”跃迁。2）专门研究为何通用Agent在量化场景会“翻车”。3）模拟对冲基金办公室，通过多个AI智能体协作，试图实现“1+1>100”的效能。

这标志着，OpenClaw在部分买方机构眼中，已不再是一个辅助工具。

此外，投资机构的动作，离不开卖方研究的推波助澜。

资事堂梳理研报系统发现，一场关于OpenClaw的“研报军备竞赛”早在今年年初就已打响。

自今年2月4日开始，包括申万宏源、广发证券、华创证券、方正证券、国金证券、浙商证券在内的多家头部券商，其旗下的金融工程团队密集发布了关于“OpenClaw赋能金融投研”的深度研报。

这些报告并非泛泛而谈。

从如何安装Skills（技能插件），到如何配置Tavily Search（精准搜索利器）、Office-Automation（办公自动化技能），甚至细化到如何利用Agent连接Wind底层数据库、进行美股市场分析。

有的研报直接给出了“四种实战工作”的教程：流程规划→选股策略→个股分析→量化策略构建。

券商内网禁止“养龙虾”

当投资机构还在为“效率革命”欢呼时，另一道更为严厉的“封杀令”已悄然落下。

梳理公开报道发现，国内已有至少20家券商下发内部禁令，明确严控或禁止使用该工具。

这份名单几乎囊括了行业的半壁江山，其中包括中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券、东吴证券、浙商证券、国金证券等头部及中型券商。

上述券商的核心要求“简单”：

严禁在公司办公设备、业务网络及信息系统中安装、运行OpenClaw。

对于已安装的设备，要求立即卸载；对于个人设备，明确规定若安装该程序，不得接入公司内网。

这道“物理隔离”的红线，将“小龙虾”彻底挡在了金融巨头自家系统之外。

国家监管机构也相继发出最高级别风险提示。

2026年3月10日，国家互联网应急中心发布《关于OpenClaw安全应用的风险提示》，原文对四大核心风险进行了严厉警示：

“提示词注入、误操作删除核心数据、功能插件（skills）投毒、公开高中危漏洞易被利用”。

3月13日，国家网络与信息安全信息通报中心监测数据显示：

“大量暴露于互联网的OpenClaw资产存在重大安全风险，极易成为网络攻击的重点目标。其中，智能体行为不可控，管控难度大。OpenClaw智能体在执行指令过程中易发生权限失控现象，导致越权执行任务并无视用户指令，可能会出现删除用户数据、盗取用户信息、接管用户终端设备等情况，造成重大经济损失。”

OpenClaw的爆火，像一面镜子，照出了技术变革期的众生相。

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从年初OpenClaw的横空出世，到极客们争相在社交媒体晒出“养虾”心得，再到普通人去腾讯总部排长队免费安装OpenClaw。

2026年的春天，一场由桌面Agent引发的“龙虾风暴”正悄然重塑每一个打工人的工作范式。

在这场效率革命的激流中，腾讯旗下的WorkBuddy于3月9日正式上线。用户访问量爆棚，这导致WorkBuddy在上线第二天，就遭遇了核心服务压力过大的“成长的烦恼”，被迫紧急扩容十倍以承接市场热情。

这种上线即“宕机”的盛况，揭开非开发者对“桌面Agent类产品”的高热情。

作为腾讯WorkBuddy产品负责人，作为腾讯云开发者产品的负责人，汪晟杰全程见证了WorkBuddy从孵化到爆火。

3月13日，汪晟杰在与华尔街见闻等媒体交流时透露，WorkBuddy上线后的市场表现是远超团队预期的，请求瞬间超过了CodeBuddy很多倍，算力远远不够，达到了预警阈值。“我们紧急扩容，优化了架构，让登录逻辑变得更稳定。”

WorkBuddy由腾讯云CodeBuddy团队开发。CodeBuddy是腾讯去年发布的AI编程工具，WorkBuddy则基于 CodeBuddy 同一套 Agent 智能体架构构建，是一个有底座、有生态、可扩展的桌面智能体平台。

WorkBuddy的诞生，并非是一次仓促的跟风，而是一场筹谋已久的“闪击战”。

早在 2025 年下半年，汪晟杰团队就已搭建起支持 AI 自主执行任务的 CodeBuddy 底层架构与开放平台，并发布 SDK，其先夯实执行基建、再开放生态的思路，与 Anthropic 打造Claude Cowork的核心逻辑完全一致。

汪晟杰回忆道：“今年元旦之后，Claude Cowork出来了，我就拿着想法去找老板，基于我们自己的平台，快速迭代出了WorkBuddy的原型，然后老板一拍即合，觉得很不错，我们就开干。”

汪晟杰特别提到，在OpenClaw 爆火之前，这个赛道里最强的产品其实是 Claude Cowork，但它没能火起来，因为它是海外产品，又不开源。

仅通宵了两天，WorkBuddy的0.01 版本就上线了，不过当时主要是给腾讯内部用。“我还记得（开始做的时候）是1月17日，那两天是周六周日，我和几个小伙伴通宵了两天。”

外界第一次知道，腾讯在做类OpenClaw的桌面Agent工具的时间是在2月6日。

那天，腾讯云代码助手CodeBuddy”官方账号正式宣布WorkBuddy启动内测。

随着春节后OpenClaw 爆火，CodeBuddy 团队加速了WorkBuddy正式上线的进程。

汪晟杰表示，OpenClaw突然爆火的关键在于它同时具备开源能力和满足办公场景的自动化需求，WorkBuddy和OpenClaw的使命是非常相似的，但实现方式不一样。

简单来看，WorkBuddy走自研产品化、安全可控、生态整合路线，OpenClaw则走开源开放、高度自由、社区驱动路线。

汪晟杰称：“我们在内部孵化WorkBuddy的时候，更多关注体验和安全，帮助用户在特定可控的范围内去解决他的问题。”

他表示WorkBuddy百分之百自研，没有用过任何一行 OpenClaw 的源码。“因为我们本身就有CodeBuddy的整套基建——AI 驱动、自主完成任务这套框架，不需要借。我们是以用户场景为出发点，做了一个对齐 OpenClaw 形态的产品，不是套壳。”

当AI行业竞赛的焦点从“比拼模型参数”转向“比拼落地能力”，Agent产品火热。如今OpenClaw似乎也成为了这类产品的代名词，任何同类产品的推出也容易被视为跟风OpenClaw。

同时，汪晟杰解释道，龙虾是一种概念，有着不同的实现思路。WorkBuddy目前也不是一个纯托管自动化的产品，从自动化程度来看，可以算是在中间的位置。

WorkBuddy团队的判断是：现在大部分用户真正需要的，是搜索类加内容重组的场景，比如每天做AI资讯分析，把推特内容转成小红书风格自动发出去。

“这已经是很高级的场景了，而且是安全的。”在汪晟杰看来，没必要让AI 在用户没授权的情况下自主发帖、自主学习，这是很恐怖的事情。

“海外有产品在尝试更高自主化、甚至完全托管的方向，等大家真正理解了哪些场景有价值，WorkBuddy才会再来布局全自动。”

OpenClaw彻底带火了龙虾概念，不再是一个具体的产品名，而是一个代表着“自主、远程”的生产力概念。但红利逝去后的竞争往往伴随着对安全与边界的拷问。

在这场波诡云谲的科技生死战中，谁能真正读懂用户的痛点，谁就能在算力堆砌的丛林里，养出那只最强壮的“龙虾”。

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根据密歇根大学公布的最新调查数据，3月初值消费者信心指数从2月的56.6降至55.5。调查时间为2月17日至3月9日。媒体对经济学家的调查中值为54.8，前值为56.6。

重要分项指数方面，当前状况指数升至57.8，为五个月高点；而预期指数则降至去年11月以来最低水平。

市场备受关注的通胀预期方面，消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，与上月持平，预期为3.7%；而未来5至10年的年均通胀预期为3.2%，较上月的3.3%略有下降，预期为3.4%。

展望未来，在美国与伊朗冲突可能推高燃料价格之际，消费者信心可能进一步承压，而此前美国民众已经对高生活成本感到不满。此外，仍然脆弱的美国劳动力市场也可能进一步打击信心，2月疲弱的就业报告就是一个例证。

周五公布的另一项数据显示，美联储偏好的核心通胀指标在1月就已上涨0.4%，而这一数据甚至尚未反映中东冲突的影响。

对于普遍预计将在下周FOMC会议上维持利率不变的美联储官员而言，通胀前景的不确定性可能限制未来几个月降息的空间。

密歇根大学消费者调查负责人Joanne Hsu在声明中表示：

在对伊朗采取军事行动之前完成的访谈显示，消费者信心较上月有所改善，但随后9天内的数据下降完全抹去了这些涨幅。

在对伊朗发动空袭后，市场对汽油价格上涨的担忧加剧，这也推动未来一年汽油价格预期升至2022年以来最高水平。未来，如果全球能源市场进一步收紧，将对汽油价格预期形成更大的上行压力，并可能推高整体通胀预期。

消费者对自身财务状况以及整体美国经济前景的看法均出现恶化。

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美国劳工统计局（BLS）周五公布的数据显示，美国1月JOLTS职位空缺694.6万人，创下自去年10月以来的新高，预期675万人，前值654.2万人。美国职位空缺单月增加约40万个，这是自2024年11月以来的最大增幅。

本次JOLTS报告还对职位空缺数据进行了年度修订，2025年大部分时间的职位空缺规模被下调。

尽管1月职位空缺略有改善，但这并未明显转化为更多招聘，这与当前依然相对脆弱的就业市场状况相符。近期多项报告显示，2月美国非农就业人数下降、失业率上升，小企业的招聘计划也在减少，这些都动摇了此前“劳动力市场正在趋于稳定”的看法。

1月职位空缺的增长主要来自多个行业，包括金融和保险业、医疗保健与社会援助、零售贸易，以及住宿和餐饮服务业。制造业职位空缺升至2024年年中以来最高水平。

由于当前失业人数已超过职位空缺数量，这些数据也进一步强化了美联储的观点，即劳动力市场并不是当前通胀压力的主要来源。衡量劳动力需求与供给平衡的指标——每名失业者对应的职位空缺数，1月维持在0.9。而在2022年高峰时，这一比例曾达到2:1。

JOLTS报告的其他指标显示：

招聘率保持不变，而裁员率下降。这一情况与近期失业保险申请人数仍处于较低水平一致，表明裁员并未大范围扩散，尽管近期一些知名公司宣布裁员计划，例如甲骨文、摩根士丹利和Block。

衡量每月自愿离职员工比例的指标——自主离职率，仍维持在较低水平，这表明人们对找到新工作的信心有所下降。

JOLTS报告是前美国财长、前美联储主席耶伦在任时最看重的劳动力指标之一。该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据。不过需要注意的是，一些经济学家质疑JOLTS统计数据的可靠性，因为当前该调查的回复率很低，大约是几年前的一半。

招聘网站Indeed发布的另一项每日职位空缺指数显示，1月职位空缺略有下降。

周五早些时候公布的数据显示，美国年初通胀仍处于较高水平，这进一步强化了美联储政策制定者目前维持利率不变的倾向。除了下周FOMC会议外，政策制定者还需要权衡伊朗战争带来的新通胀风险与劳动力市场可能恶化的迹象。

与此同时，3月初美国消费者信心降至三个月低点，因为市场对中东冲突可能推高汽油价格的担忧不断加剧。

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尽管目前没有任何页岩油生产商公开表示将增加钻井或扩大产量，但早期迹象显示行业活动正悄然升温——上周五公布的数据显示钻机部署数量有所增加。

美国能源信息署（EIA）最新月度报告也将2027年产量预测从下降调整为上升，将这一转变归因于中东供应中断。

内政部长Doug Burgum本周透露，已有能源企业告知他计划在全美两大页岩盆地（二叠纪盆地和巴肯盆地）加大勘探开发力度。

与此同时，特朗普政府此前承诺压低能源成本，分析人士认为，一旦油价上涨压力持续，白宫向石油巨头施压增产只是时间问题。

增产近乎"禁忌"，页岩行业自我约束根深蒂固

在当前的页岩油行业，主动扩大产量几乎已成一种禁忌。这一心态源于行业的惨痛历史：此前一轮激进扩张之后，疫情期间的市场崩溃令众多企业元气大伤。

此后，投资者对生产纪律和财务约束的要求日益严格，迫使油气高管们在公开场合频繁承诺维持产量稳定，而非追求增长。

另一重要制约因素在于资源本身。质量最优的页岩岩层已基本完成水力压裂开采，这推动市场形成了"页岩产量峰值即将到来"的普遍预期。

然而，这一判断在去年被证明过于悲观——美国页岩油产量再度创出历史新高，令峰值论者哑口无言。

高油价提供短期激励，政治逻辑或加速转变

尽管行业自律氛围浓厚，但高油价带来的短期财务回报可能足以压倒投资者关系上的风险。

WTI油价周四收盘创近三年新高，若霍尔木兹海峡的供应中断持续，价格仍有进一步上行空间，潜在利润对部分企业的吸引力难以忽视。

政治层面同样构成增产压力。没有哪位美国领导人愿意在任期内看到油价高企的头条新闻。

特朗普在上次选举中以压低能源成本为核心竞选承诺，一旦燃料价格持续攀升，他向石油行业施压、要求其填补供应缺口的可能性将大幅上升。率先响应的企业，也可能在政治上获得额外的加分。

官方预测转向，行业活动释放信号

来自政府层面的信号已出现明显变化。EIA在最新月度能源报告中，将此前预测的2027年美国原油产量下降修正为上升，并直接点名中东局势动荡是推动这一预测调整的主因——此前，该机构预计产量峰值将出现在今年。

与此同时，钻机部署数据和Doug Burgum透露的企业计划表明，行业层面的实际动作或许已先于公开表态悄然展开。

对投资者而言，页岩油企业是否会打破近年来的"稳定产量"承诺，成为当前油市最值得关注的变量之一。

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据路透3月13日报道，两名知情人士称，沙特在伊朗战争背景下关闭了两座主要海上油田后，产量已降至约800万桶/日，其中一人称低于800万桶/日。

供应端的压力并非来自沙特一国。国际能源署在周四发布的报告中表示，包括沙特在内的海湾产油国合计已至少减产1000万桶/日，并警告若航运流量不能迅速恢复，损失可能进一步扩大。

伊朗则称，世界应为每桶200美元的油价做准备。对投资者而言，沙特从2月的应急增产快速转向大幅减产，凸显封锁对实物流动的冲击已从风险情景变为现实约束。

两大近海油田停产，管道路线受限

据路透社援引的一名知情人士，减产的直接原因是Safaniya和Zuluf两座近海油田相继关闭。上述两座油田合计日产量逾200万桶，以重质和中重质原油为主。

沙特目前正将更多石油改道经陆上管道输往红海沿岸的延布港（Yanbu），以绕开霍尔木兹海峡。

然而，该管道主要输送轻质原油，无法消化两座近海油田停产所释放的重质油，产量损失因此难以完全弥补。

减产规模显著，背离此前应急增产部署

此次减产的背景，与沙特此前的增产战略形成鲜明对比。

据路透社，2月份沙特曾专门推进应急增产计划，将日供应量推至1011万桶、日产量升至1088万桶，目的是在美以对伊朗动手后，提前为中东供应中断储备缓冲空间。

如今，800万桶/日的产量水平意味着沙特日供应量较2月峰值骤减逾200万桶，此前的应急储备几乎已被地缘冲突带来的实际供应中断所抵消。

海湾地区整体供应受冲击，IEA发出警告

自2月28日美以开始对伊朗实施空袭以来，伊朗封锁了连接波斯湾与阿拉伯海的霍尔木兹海峡——这条狭窄水道是全球最重要的石油运输通道之一。

IEA在周四报告中指出，海湾产油国合计减产规模已达至少1000万桶/日。报告同时强调，若航运流量无法快速恢复，产量损失将持续扩大，对全球能源市场构成深远压力。

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巴克莱策略团队指出，市场目前仍预期冲突短期结束，情绪尚属稳定。但他们警告，若霍尔木兹海峡封锁持续、油价站稳100美元/桶以上，市场对"特朗普政府通过政策手段为股市兜底的预期"的信心将受到考验。

在此背景下，花旗全球宏观策略团队梳理过去五次石油危机认为，1980年代两伊战争期间的"油轮战争"，比外界习惯援引的1970年代危机更贴近当前现实，对投资者的资产配置具有更实际的指导意义。

1970年代类比为何失效

面对中东石油危机，市场的本能反应是回溯1973年赎罪日战争和1979年伊朗革命——彼时爆发的两次石油冲击曾令全球经济陷入剧烈动荡。然而，花旗全球宏观策略团队认为，这一类比并不成立。

核心原因在于当时的市场结构差异。策略师们指出，1970年代油价长期处于人为钉住状态，价格管制压制了市场波动。"钉住汇率通常会压抑波动性，一旦钉住机制打破，被抑制的波动会集中释放，破坏力远超灵活市场下的自然调整。"

与此同时，当前情形还有两个关键不同：美国如今已是石油净出口国，而全球经济对石油的依赖程度也已大幅下降。这两点使得当前局势与1970年代的可比性大打折扣。

"油轮战争"：更贴近现实的历史镜像

策略师们将目光投向了1980年代的两伊战争。彼时，伊朗与伊拉克在波斯湾互相袭击对方及第三方油轮，导致霍尔木兹海峡油轮通行量一度骤降20%，最终迫使美国海军出面护航。

从价格走势来看，这段历史与当前更为契合。油价在1987年7月一艘美国船只触雷后达到峰值，但标普500指数在整个这一时期却维持了上行趋势，尽管其间经历了同年10月的"黑色星期一"。

这意味着，即便在石油危机叠加市场崩盘的极端环境下，股市仍展现出相对韧性。花旗策略师认为，这一历史走势与当前市场格局存在相似之处，值得重点参照。

超配美股大盘科技，但需等待波动率回落

面对持续升温的地缘风险，全球投资者的持仓已出现明显变化。花旗策略师对比开战前后的资产配置后发现，目前最显著的调整是：

投资者大幅削减了对韩国综合指数（Kospi）和英国富时100指数的超配；与此同时，对纳斯达克指数的低配程度有所收窄，而对罗素2000小盘股指数的低配则进一步加深。

策略师认为，这是市场对前几个季度"板块扩散交易"的系统性回撤。防御性资金向大盘科技股集中，并远离对经济周期更为敏感的小盘股。在资产配置建议上，花旗维持超配美股，但已将美国小盘股从超配降至中性。

花旗策略师还特别指出，国际能源署（IEA）主导的全球协调释放储备油举措未能推动油价明显下行，这一信号值得警惕。"我们需要等待波动率回落，才能进一步加仓。"他们表示。

散户情绪：软化但未崩溃

巴克莱策略师团队亦对散户情绪进行了跟踪。数据显示，当前零售投资者情绪已有所降温，但远未跌至通常与市场大幅抛售相关联的极度悲观水平。

巴克莱表示，近期与客户的沟通印证了这一判断——大多数投资者选择观望，部分人买入下行对冲保护，但尚未出现明显的集中出逃。

这与市场仍在押注冲突短暂收场的整体预期相吻合。但策略师提醒，这种韧性存在条件边界：一旦霍尔木兹海峡局势演变为持久对峙，市场对特朗普结束冲突维稳股市的信心或将加速褪色。

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冲突爆发以来，霍尔木兹海峡维持部分封锁状态，油价随之突破每桶100美元。美国国债收益率持续走高，美股缓慢失血，新兴市场昨日经历动荡后的隔夜反弹也已逐渐消退。Privorotsky在最新市场评估中写道，冲突拖延越久，"最终结局只会越糟"。

市场情绪指标已全面转向悲观。美国个人投资者协会（AAII）多空情绪差值降至-14，CNN恐慌贪婪指数报21。尽管散户资金流入仍为正值、股票回购持续推进，技术面提供一定支撑，但Privorotsky明确表示："情绪与持仓面支持反弹，但基本面令我忧虑。"

利率与信用：晚周期收紧信号浮现

Privorotsky指出，当前利率曲线呈现出典型的晚周期收紧特征——收益率曲线在债券收益率上行的同时持续趋平。能源价格是此轮重新定价的核心驱动力，而历史上这一组合对股票风险资产而言往往具有破坏性，尤其对罗素指数成分股及金融板块冲击更为显著。

信用市场的裂缝正在扩大。Privorotsky表示，已有约六起表面上看似各自独立的信用事件相继出现，私募基金暂停赎回（gating）尤其值得警惕，他将其定性为"严重的红色预警信号"。他以投资级信用利差与标普500指数及欧洲斯托克50指数的相对走势作为核心参考指标，认为信用市场的压力"动作迟缓，但不会消失"。

与此同时，其宏观模型显示，在晚周期收紧环境下美元往往是最大赢家，但这一判断高度依赖油价走势。

欧洲：短暂跑赢背后隐藏结构性风险

过去数个交易日，欧洲股市小幅跑赢美股，Privorotsky将其归因于空头仓位过度拥挤后的轧空效应，以及部分全球资金的轮动流入。昨日市场走势呈现出明显的去杠杆特征——动量因子跑输，而主流空头标的则被迫回补上涨。

然而，Privorotsky认为欧洲市场的定价存在明显偏差，尤其是天然气价格的结构性影响尚未被充分消化——12月TTF天然气期货价格已逼近历史高位。他警告，油价结构性上移正悄然渗入企业盈利预期，这一压力将持续累积。

AI估值重构：增长股面临深层拷问

Privorotsky列出的另一重要风险来自人工智能领域。他承认AI技术创新并未停滞，自回归自学习功能的进展令人印象深刻，但这恰恰引发了对成长股及SaaS类资产终端估值倍数的深层质疑。

"没有人真正知道这些资产的长期价值，"他写道，"因此即便每股盈利持续增长，每一次反弹都会遭到抛售，因为投资者担心自己持有的可能是搁浅资产。"他援引英伟达估值倍数的压缩以及SK海力士市盈率的走势作为佐证，并点名甲骨文和Adobe作为近期需重点观察的标的。

地缘博弈：伊朗以低成本手段"做空"标普500

在地缘政治层面，Privorotsky提出了一个他难以证伪的核心判断：伊朗凭借少量低成本无人机和快艇，便可在相当长时间内维持霍尔木兹海峡的部分封锁，以极低代价将每日200-500万桶原油供应持续压制于市场之外。

他认为，目前金融市场所受冲击尚不足以迫使美国放弃其战略目标，伊朗也尚未认为已造成足够损害以获取最大谈判筹码。在此背景下，伊朗有充分动机将战场延伸至金融领域，而非仅限于军事层面。

Privorotsky以一句带有自嘲意味的话作结："美国在伊朗打的是动能战争，而伊朗打的是一场针对标普500的战争。"

专业机构投资者普遍持有对冲仓位，主流观点认为，一旦金融市场压力过大，"行政看跌期权"（Executive Put）将促使冲突迅速终结。但Privorotsky的结论依然审慎："我持谨慎态度。"

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3月13日，美国商务部数据显示，1月耐用品订单环比初值录得0%，大幅低于市场预期的1.1%。在12月环比下滑1.4%之后，市场原本期待温和反弹，但零增长数据令这一预期落空。

衡量企业资本支出的关键指标——扣除飞机的非国防资本品订单——1月环比增速同样录得0.0%，显著低于预期的0.5%，也较12月的0.6%明显放缓，这强化了市场对企业投资前景的审慎预期。

从分项数据看，运输设备成为本次数据的核心拖累项。1月运输设备订单环比下降0.9%（减少10亿美元）至1133亿美元，为过去四个月内第三次下滑。

相比之下，剔除运输类后的核心耐用品订单环比增长0.4%，虽保持温和扩张，但仍不及预期的0.5%，亦低于12月经修正后1.3%的增幅，显示制造业其他领域增长动能同样趋弱。

出货与积压订单仍具支撑

需求端走弱的同时，出货量与未完成订单则展现一定韧性，为制造业活动提供短期支撑。

出货量延续增长态势，但增速有所放缓。1月制成品耐用品出货量环比增长0.6%，增至3142亿美元，为过去五个月内的第四次增长，但较前值1.2%的增幅明显收窄。其中运输设备出货量环比增长1.0%，达1035亿美元，为过去四个月内的第三次增长。

未完成订单方面则持续累积。1月制成品耐用品积压订单环比增长0.8%，增至15402亿美元，为过去十九个月内的第十八次增长，延续了较强的增长连续性。其中运输设备未完成订单环比增长1.0%，达9711亿美元，为过去十一个月内的第十次增长。积压订单的持续攀升，意味着即便新订单动能放缓，短期内生产活动仍有一定消化空间，为制造业提供底部支撑。

库存连续增长，去化压力值得关注

1月制成品耐用品库存环比增长0.2%，增至5947亿美元，为连续第四个月录得增长，增幅与前月持平。其中运输设备库存同样环比增长0.2%，达1881亿美元，亦为连续第四个月增长。

值得关注的是，在需求端新订单增长陷入停滞的背景下，库存的持续积累可能加大后续去库压力，进而对生产端形成潜在制约。

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美国商务部经济分析局周五公布数据，1月核心个人消费支出（PCE）物价指数同比上涨3.1%基本符合预期，创2024年3月以来最高水平，环比上涨0.4%，持平预期和前值。

整体PCE物价指数同比上涨2.8%，低于预期和前值的2.9%，环比上涨0.3%持平预期，较前月的0.4小幅缓和。

在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口——尽管特朗普持续公开施压，要求降息。

从结构来看，服务业价格仍是此轮通胀的核心驱动力，而商品价格在1月仅出现轻微下滑，对整体通胀几乎未能形成明显对冲。

这一分项格局延续了近期的趋势，反映出劳动密集型服务业的价格黏性依然较强，短期内难以快速降温。

消费结构分化，商品需求回落

与此同时，经通胀调整后的实际消费支出1月份环比仅增长0.1%，略好于分析师预测的零增长，但依然显示节后居民消费动能明显减弱。

数据呈现明显的结构性分化。

随着年末购物季结束，消费者削减了商品类支出，但医疗保健等必需类服务支出保持韧性。

收入端，薪资增长有所提速。私人部门员工薪资同比增长5.0%，高于12月的4.8%；政府雇员薪资同比增长2.3%，亦较12月的2.1%有所加快。

支出端，实际消费支出（经通胀调整后）仅环比增长0.1%，略好于彭博经济学家调查的零增长预期中值。

尽管支出增速继续略超收入增速，但在多次数据修正之后，1月储蓄率小幅回升，创2025年7月以来最高水平，显示部分消费者在持续的通胀压力下趋于谨慎，对商品消费有所收缩——这一现象在节后消费季结束后尤为明显。消费者在维持医疗等基本服务支出的同时，对可选商品的购买明显更为克制。

降息路径受阻，美联储处境微妙

税款退还及稳健的薪资增长，短期内将为消费者财务状况提供一定支撑。然而，中东局势引发的新一轮输入性通胀风险，以及就业市场的潜在脆弱性，令消费前景笼罩阴影。

值得注意的是，此次数据反映的是伊朗局势升级之前的物价状况，市场普遍担忧，当前通胀压力的真实程度可能被现有数据所低估。

在此背景下，市场降息预期持续收缩。

若通胀持续超出预期，美联储重启降息周期的时间节点或将进一步推迟，这也将使特朗普向美联储施加的降息压力与后者维护物价稳定的政策目标之间的张力愈发凸显。

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据追风交易台，美国银行首席策略师Michael Hartnett最新《The Flow Show》研报指出，当前油价的暴涨与影子银行的信用危机隐患，正完美复刻全球金融危机前夕的资产走势：今年以来油价已暴涨69.2%，大宗商品上涨40.8%，大型银行股跌破支撑。

与此同时，随着油价收紧金融条件，美联储6月降息的概率已从100%暴跌至25%，货币政策充满不确定性。

对投资者而言，这意味着最大的风险已从通胀转移至企业盈利和金融系统的稳定性。当前美银牛熊指标已从9.2的高位回落至8.7，发出明确的“卖出”信号。投资者应警惕金融股和高收益债的资金出逃，在资产配置上，若冲突持续并引发滞胀，大宗商品和高质量债券将跑赢；而一旦政策转向或停火，美债、中国股票和小盘股将迎来最佳买入时机。

07-08年幽灵重现：油价狂飙与信用危机的致命组合

当前市场的宏观背景与2007年8月至2008年7月惊人地相似。

当年油价从70美元/桶飙升至140美元/桶，同时次贷危机（法国巴黎银行/北岩银行/贝尔斯登）开始震荡。2008年7月3日油价见顶，同一天欧洲央行加息25个基点，这被视为史上最大的政策失误之一；74天后雷曼兄弟破产，信用危机压倒了油价（油价暴跌至40美元/桶）。

如今，华尔街正不祥地交易这一“07-08年模拟盘”。

年初至今（截至2026年3月），油价已暴涨69.2%，大宗商品上涨40.8%，而比特币则大跌20.0%。油价上涨正在收紧金融条件，并将美联储的降息预期挤出市场。大型银行作为连接华尔街与实体经济的纽带，其股价正在破位（KBW银行指数跌破150），这意味着在银行系统承压时，周期股将失去支撑。

资金流向揭示恐慌：金融股遭创纪录抛售，牛熊指标见顶

资金流向数据正在印证市场底层的裂痕。尽管最近一周股票整体流入132亿美元，债券流入34亿美元，但风险资产内部正在发生剧烈轮动：

• 金融股遭遇创纪录抛售：流出资金高达37亿美元。

• 信用市场亮起红灯：银行贷款流出24亿美元（创2025年4月以来最大流出）；高收益（HY）债券流出50亿美元（同样为2025年4月以来最大）。

• 新兴市场债务：流出31亿美元，为近两个月最大。

• 亚洲股市吸金：韩国股市创纪录流入89亿美元；日本股市流入63亿美元（创2013年5月以来最大）。

受科技股、医疗保健股资金流出，以及高收益债和新兴市场债务大规模流出的影响，美银牛熊指标已从9.2降至8.7，处于“极度看牛”区间并开始回落，触发了反向的“卖出”信号。

市场的“极限价格”：寻找反向交易的触发点

面对当前的极端市场，美国银行给出了明确的交易点位和资产配置建议：

1. 逢高做空（Fading）策略

建议在以下关键点位进行反向操作，因为这些水平将迫使政策制定者（针对战争、石油、美联储或关税）做出反应以拯救实体经济风险：

• 油价 > 100美元/桶

• 美元指数（DXY） > 100

• 30年期美债收益率 > 5%

• 标普500指数 < 6600点

避险与反转：最佳的“停火”买入标的

美银认为，一旦极端仓位和宏观/金融风险迫使政策转向或促成停火，以下资产将是最佳买入选择：

• 美国国债：30年期美债收益率达到5%极具吸引力，可作为衰退/信用事件的对冲。

• 中国股票：随着中国通胀回升（核心CPI达1.8%，为2019年以来最高）、财政支出增加（目标赤字率4%）以及债券收益率上升，中国股票将迎来结构性跑赢债券的契机。

• 必需品消费与小盘股：战后政策将积极转向解决生活成本问题，这将利好非必需消费品（特别是针对K型复苏底层的股票）和小企业。

警惕：长期战争与滞胀剧本

目前，尽管大环境定位尚未出现供逆向投资者抄底的“熊市恐慌”（bear panic），但底层架构已在动摇。

Hartnett认为，投资者需紧盯美银即将发布的全球基金经理调查（FMS）指标： 如果FMS显示现金水平超过4%、经济增长预期转负、且股票超配比例从48%暴跌至20%以下，这将是触底的第一个情绪信号。

更重要的是，当前的信贷违约风险、交易对手风险和流动性状况等FMS指标，已经开始显现出类似2007年中期（即2008年全面危机爆发前夕）的早期恶化迹象。信贷风暴的阴云，正在华尔街上空聚集。

如果中东冲突长期化，私募信贷危机彻底爆发，Hartnett表示，此时的资产配置应完全参考07-08年的滞胀剧本：超配大宗商品（石油、黄金）而非金融资产，超配债券而非股票，超配高质量政府债/投资级债券而非高收益债，超配新兴市场股票而非美股，并采用做多能源与必需消费品、做空银行与科技股的杠铃策略。

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3月13日，据英国《金融时报》报道，霍尔木兹海峡接近封锁，导致亚洲石脑油供应急剧收紧。石脑油是生产塑料制品的核心原料，由原油提炼而来。据S&P Global Energy数据，石脑油价格自上月以来已飙升逾50%。

供应紧张已迅速传导至生产端。韩国最大单体乙烯生产商Yeochun NCC上周宣布不可抗力，目前仅维持最低产能运转；乐天化学（Lotte Chemical）和LG化学亦相继警告客户可能无法履行合同义务。日本方面，三菱化学和三井化学已削减产量，出光兴产则警告若短缺持续，旗下两处设施可能停产。

库存逼近警戒线，日韩石脑油供应危机发酵

日韩两国对海湾地区石脑油的依赖程度极高，使其在此次冲击中尤为脆弱。据大宗商品信息机构Sparta Commodities数据，两国约三分之二的石脑油依赖进口，其中韩国进口量约60%、日本约70%来自海湾地区。

库存水平同样令人担忧。韩国贸易部表示，该国目前石脑油库存仅够维持约两周；花旗银行估计日本库存约为20天，与石化生产商通常持有的库存水平相当。韩国贸易部长周五对记者表示，韩国将限制石脑油出口，以优先保障国内供应。

花旗银行驻日本分析师警告，若市场状况在4月中旬前未能改善，"多座乙烯装置将面临减产或停产风险"，乙烯、丙烯和丁烷等下游衍生品亦将受到冲击。

中国供应韧性凸显

此次供应危机爆发之际，日韩石化产业早已身陷结构性困局。原料与电力成本高企、内需持续萎缩、本币疲软等多重压力交织，产业根基已十分脆弱。

相较之下，中国在此轮冲击中展现出更强的韧性。其本土原油炼化能力突出，原料保障体系相对稳固，有效缓冲了外部供应波动。

供需矛盾之外，石脑油自身的结构性短板亦加剧了市场紧张。ICIS分析师Ajay Parmar指出，石脑油储存条件苛刻，且非炼厂主产品，炼油商在产能分配时更倾向于优先保障航空燃油、柴油等高附加值产品，这进一步限制了石脑油的有效供给。

行业整合提速，政策层面寻求应对

供应冲击正加速日韩石化产业的整合步伐，而这一进程在冲突爆发前已然启动。今年1月，三菱化学、三井化学与旭化成达成协议，拟组建新公司整合日本西部地区的乙烯生产业务。韩国方面，首尔自去年8月起持续推动石化企业重组，目标为削减行业产能四分之一。

Sparta Commodities首席石脑油分析师Jorge Molinero将当前局面形容为“一艘已在倾覆的船又撞上冰山”，并指出“伊朗局势升级在本已脆弱的基础上叠加了实质性压力”。

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据追风交易台，高盛分析师Amber Cai在2026年3月12日发布的报告中指出，中国海洋石油和中国石油在资本回报率排名中已跻身全球同业前列，但当前估值倍数与同业的差距依然显著。过去十年中国海洋石油相对E&P（勘探开采）同业平均折价约42%。

报告将中国海洋石油的12个月目标价由21.10港元大幅上调至31.00港元，涨幅达47%，目标价隐含的折价收窄至6%。中国石油H股目标价由8.60港元上调至11.50港元，A股目标价由11.80元人民币上调至15.30元人民币。

与此同时，高盛维持对中国石化的中性评级，并将其H股目标价由3.60港元上调至4.90港元、A股目标价由4.80元上调至6.70元，但上调逻辑主要源于估值基准年前移，而非基本面改善（化工产品市场供过于求的压力，令其盈利能力弱于上游）。

中国海洋石油：全球成本曲线最优梯队，估值重估空间最大

高盛认为，中国海洋石油是此轮上调中逻辑最为清晰、弹性最为突出的标的。报告指出，中国海洋石油的平均布伦特盈亏平衡油价约为30美元/桶，未来的产量扩张也将主要由成本同样处于低端的中国近海及圭亚那项目驱动。

在现金流层面，高盛预计中国海洋石油的FCF盈亏平衡油价低至27美元/桶，股息盈亏平衡油价约为48美元/桶，预计其2027年FCF收益率和股息收益率分别约为11%和5%。

中国海洋石油在2025年初已将2025至2027年的最低年度股息派息比例从40%上调至45%，股东回报承诺进一步强化。

高盛将中国海洋石油目标倍数从3.0倍大幅上调至4.6倍（对应2014至2026年历史均值上方0.5个标准差），新目标价隐含的EV/DACF倍数仍较同业折让6%，高盛预计这一折价将随估值收敛进程逐步收窄。

中国石油：绿电替代与AI降本打开长期盈亏平衡下移空间

高盛对中国石油的看多逻辑聚焦于成本持续下降的可见路径。报告指出，中国石油目前处于油气生产成本曲线的较高端，其2025年布伦特盈亏平衡油价约为62美元/桶，但成本节约举措有望在2035年前将该数字压降至54美元/桶。

其一为绿电自供。中国石油的油气田分布与中国可再生能源资源带高度重叠，通过以自发绿电（约0.3元/度）替代外购电网电力（约0.6至0.7元/度），高盛估算可在2035年前贡献约5美元/桶的盈亏平衡降本。

其二为AI与数字化举措。中国石油自2021年起加速推进数字化智能化战略，目标是在2035年前全面建成"数智中国石油"，高盛参考国际能源署数字技术可削减10%至20%生产成本的测算上限，保守估计可贡献另外5美元/桶的降本潜力。

在现金流方面，高盛预计中国石油 2027年FCF收益率约为10%、股息收益率约为5%，在基准资本支出和股息覆盖口径下，盈亏平衡油价可低于50美元/桶。中国石油H股当前股价较新目标价尚有约8%的上行空间，A股潜在涨幅约为18%。

中国石化：化工产能过剩压制自由现金流，维持中性

相较于另外两家，高盛对中国石化的态度明显更为审慎。报告指出，中国石化在高油价环境下的盈利弹性存在明显天花板：

EBITDA在布伦特油价升至90美元/桶前随油价同步上行，但一旦超过该水平，国内成品油定价政策压缩炼油利润的效应将开始超过上游和库存收益的贡献，EBITDA面临下行压力。

此外，中国石化较高比例的海运原油进口敞口，使其对国际运费和原油官方销售价格的上涨更为敏感，而中国成品油定价公式并不反映这部分额外成本，进一步压缩炼油利润空间。

估值折价与全球同业比较：重估行情的核心依据

从全球横向比较来看，中国海洋石油和中国石油的估值折价尤为突出。高盛数据显示，以2027年预测FCF收益率衡量，中国海洋石油约为11%、中国石油约为10%，均位居全球同业前列。

而以EV/GCI（企业价值/已投入资本总额）衡量，中国海洋石油为0.54倍、中国石油仅为0.38倍，远低于全球综合油气公司壳牌（0.56倍）、道达尔（0.52倍）以及埃克森美孚（1.12倍）等同业水平。

高盛的分析显示，中国海洋石油和中国石油的资本回报率已跻身全球同业前列，但当前估值倍数与同业仍有显著差距。过去十年中国海洋石油相对E&P（勘探开采）同业平均折价约42%，其目标价隐含的折价收窄至6%。

高盛基准假设采用2026至2027年布伦特油价70美元/桶，但其商品团队认为风险整体偏向上行，并已于2026年3月8日上调海外气价预测，其中JKM现货价格2026年预测上调幅度达42%，这对中国石油的上游天然气盈利形成额外支撑。

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3月13日，贵州茅台发布公告称，公司收到遵义市监察委员会的通知，贵州茅台酒股份有限公司党委委员、副总经理、财务总监、董事会秘书蒋焰被实施留置。

蒋焰的职业生涯，贯穿了茅台近年来的金融板块扩张进程。

2012年加入茅台后，她主导筹建了贵州茅台集团财务有限公司并长期担任董事长。作为集团的“内部银行”，该机构是归集全集团数千亿现金流、执行资本运作的核心枢纽。

随后其职权进一步延伸：通过执掌茅台（上海）融资租赁有限公司，将触角触及金融市场；通过管理茅台建信基金，布局白酒产业链及相关新消费、科技领域的股权投资。

2021年11月起，蒋焰进入上市公司核心管理层，出任贵州茅台酒股份有限公司副总经理、财务总监，并代行董事会秘书职责。

2022年，她正式兼任贵州茅台集团财务有限公司董事长，直至此次被调查。

有分析观点认为，这种集财务决策、资金调度与信息披露于一身的关键角色，虽然保障了效率，但也让其工作流程中涉及的资金流向、关联交易及项目准入成为监管审视的焦点。

蒋焰被查的消息，同时让外界联想到两周前发生的五粮液人事变动。

2026年2月28日，五粮液董事长曾从钦因涉嫌严重违纪违法被留置调查。短短十余天内，两家白酒巨头先后有核心高管被实施留置，行业人事震荡引起广泛关注。

这种行业内的集中变化，与白酒行业当前的深度调整期形成了呼应。

随着2025年白酒市场步入需求拐点，无论是茅台的“扩产稳市”还是五粮液的“渠道去库存”，均牵扯巨额资金调度。

市场下行周期，过往激进扩张时期掩盖的财务瑕疵与合规漏洞，可能正成为审计风暴的突破口。

目前，贵州茅台公告称生产经营正常，并由董事长陈华暂代董秘职责。

但在白酒周期性调整的关键阶段，核心财务官的缺位无疑增加了公司与资本市场沟通的成本。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

前几年被新势力打乱节奏后，“老钱”们终于开始与后浪们见招拆招了。

3月13日，大众汽车与小鹏汽车联合开发的首款车型——与众08在大众安徽工厂下线。这是这家德系汽车巨头在华突围的关键一枪。

为了跟国内自主品牌们同台竞技，小鹏联姻后的大众首先把效率拉满。

大众中国方面向华尔街见闻表示，“与众08这个项目，从双方签署技术合作协议到量产交付，在没有牺牲质量的前提下，只用了900多天”。

在以往的大众体系里，一款全新车型的开发周期通常需要四到五年。

过去，大众在中国一直采取的是“全球平台+本地制造”的模式：平台在德国开发，技术路线由总部决定，中国更多承担生产和市场角色。

但在智能电动车时代，中国市场变化太快，而跨国车企的研发体系太慢。中国消费者正在快速转向电动车，而本土品牌正在用更快的产品迭代和更强的智能化体验抢占市场。

在过去几年，大众推出的ID.系列虽然销量不错，但始终没有真正形成市场爆款。一方面，产品定义更接近欧洲市场；另一方面，智能化体验与中国品牌差距明显。

目前，中国已有约5000万用户驾驶大众集团旗下车型，这是一笔巨大的资产。大众很清楚，如果继续沿用旧模式，它很可能会在中国失去最重要的市场。

痛定思痛后，大众内部逐渐形成共识：中国市场已经不再只是“全球车型的销售地”，而是技术和产品的策源地。

因此，大众提出一个新的节奏：以中国速度开发中国车型，开始大规模重构在华体系——成立大众中国科技公司（VCTC），强化CARIAD中国的软件能力，并提出“在中国，为中国”的新战略。

而与小鹏的合作，是这套战略中最重要的一步。据了解，与众08整车项目由大众中国团队主导产品定义和质量验证，同时融合小鹏在智能驾驶和电子电气架构上的技术能力。

双方的联合开发，也并非逐案处理，而是准备锁定优势后，接下来批量向中国市场输出。

后续新车将切换至大众与小鹏联合研发的CEA架构。该架构专为中国市场打造，可降低系统复杂度、提升开发效率、减少成本，同时搭载地平线智能驾驶、800V快充等技术，弥补智能化短板。

沉淀出平台后，接下来就是密集的出牌。

根据大众的计划，仅2026年一年，集团将在中国推出约20款本土开发的新能源车型。大众中国董事长贝瑞德直言，今年将加速电车的出牌，“平均每两周就有一款全新电动车型上市”。

其中，2026年大众安徽计划推出3款全新车型和一款改款车型，覆盖不同细分市场。一季度亮相、二季度初上市的与众08，定位在B级纯电SUV，剑指高端市场；二季度，纯电轿车与众07与2026款与众06计划联合上市，完善主流市场布局；四季度，将面世一款B级纯电轿车，进一步补充产品矩阵。并且高管直言，新车的价格将极具价格优势。

这说明大众正在努力让自己更像新势力。更多的行动也在证明这一点。

近期有消息显示，大众安徽针对与众08的经销商集训于去年12月底结束。目前，全国百余家网点已经转由区域进行常态化培训，涉及后续的复训、转训、专项加训，将会一直持续到产品正式上市。

通常情况下，传统车企会提前到1-2个月，新势力则会在新车上市前的3-4周对终端经销商做大规模培训。大众对新车给予的期望不言而喻。有接近大众的人士向华尔街见闻透露，大众安徽把2026年定义为“进击之年”，将围绕产品、渠道、补能、服务，推出破局规划。

背后代表的是一个新的产品体系：以中国研发中心为核心，以本土合作伙伴为技术补充，在中国完成定义、开发和验证，然后快速推向市场。

接下来实现突围的关键在于：这次合作能否真正改变大众在中国的竞争地位。答案取决于两个因素。

第一，是速度。如果与众08能够验证联合开发模式，并让大众后续车型持续以中国速度推出，那么大众将重新获得产品节奏；第二，是组织改变是否持续。

从目前来看，大众正在逐步下放权力：研发中心设在中国、软件团队本地化、电子电气架构本土开发。这些变化都指向一个趋势——中国团队正在成为大众全球体系的重要节点。

如果这条路径能够跑通，大众或许就能在中国市场完成一次转身。

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这款医疗器械适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者，辅助患者实现手部抓握功能，属于三类医疗器械，也是全球第一款上市侵入式的脑机接口医疗器械，填补了国际国内临床空白，实现了全球侵入式脑机接口医疗器械0到1的突破。

获批产品由博睿康医疗科技（上海）有限公司研发，使用国际首创的硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，在不接触大脑组织、不损伤神经细胞的前提下获取脑电信号，创伤较小，长期使用较为稳定可靠。

消息公布后，港股相关概念股随即走强。三博脑科、创新医疗及南京熊猫涨幅均超过10%，市场情绪明显升温。

脊髓损伤患者基数大，脑机接口医疗器械获批严

复旦大学附属华山医院神经外科副主任指出，目前我国脊髓损伤的患者累计超过370万人，并且每年新增9万人，在全球累计患者达到1500万，而且50岁以下的患者占到了70%以上。

据了解，脊髓损伤被医学界视为难治性损伤，这类患者大多数高位截瘫、常年卧床，尤其是病程超过一年的患者，神经功能康复难度极大，临床中通常称为“沉默的患者”。

国家药监局医疗器械技术审评中心审评一部副部长彭亮指出，这款医疗器械的名称是植入式脑机接口手部运动功能代偿系统，适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者，辅助患者实现手部抓握功能。

彭亮同时指出，脑机接口医疗器械最重要的特点是要实时读取和分析大脑信号，并与外部设备进行交互，实现医疗用途。没有医疗用途的脑机接口产品，不属于医疗器械。

国家药监局明确强调，脑机接口医疗器械不同于普通脑机接口产品，它必须具备相应的核心要素，用于临床治疗，经过药监部门严格审批。

国家战略背书，政策支持力度持续加码

博睿康医疗的获批并非孤立事件，其背后是我国政府将脑机接口列为重点扶持领域的明确政策导向。

在最新一轮五年规划中，我国将脑机接口列为六大未来战略性产业之一，并承诺加快监管审批流程，甚至在产品正式上市前便提前研究制定医保报销指引，目标是在本十年结束前培育出具备全球领先地位的脑机接口企业。

这一政策环境吸引了大量资本涌入。上海阶梯医疗科技有限公司是国内最早启动脑芯片临床试验的企业之一，其产品技术路线与Neuralink相近。本周，该公司完成了由阿里巴巴集团领投的5亿元人民币融资。

此外，成都戈塔科技有限公司宣布完成1.5亿元人民币种子轮融资，该公司研发的技术路径与Sam Altman旗下Merge Labs的方向相近。

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2月27日，即中东冲突全面升级前夕，全球基准布伦特原油收于每桶72.48美元，在冲突爆发后持续攀升，目前已达到101美元/桶。市场普遍预期，若霍尔木兹海峡持续处于实际关闭状态，且局势未见缓和，油价仍面临进一步上行的压力。

在此背景下，作为此次日本释储定价基准的“官方销售价格”（OSP）备受关注。通常情况下，中东产油国每月为长期合同设定OSP，具体价格因原油品级而异，其确定方式是在基准原油价格基础上调整价差，并结合当月市场供需状况综合计算得出。

日本经济产业大臣赤泽亮正周五明确警告国内炼油商，不得借低价购入的国家储备原油牟取暴利。他表示，政府将持续与行业沟通，确保本次释储以“公众认为合理且令人信服的方式”推进，意在将成本优势传导至终端消费者。

与此同时，赤泽为储备原油加工后的成品油出口留有余地，称若国内需求不足，“该措施并不禁止出口”，为日本在全球供应紧张格局下保留了政策灵活性。

此次日本单边行动与国际能源署（IEA）协调的4亿桶紧急储备释放计划同步推进。IEA已将此轮伊朗战争引发的能源危机，定性为全球石油市场有史以来最大规模的供应中断。若霍尔木兹海峡持续实际关闭且冲突未能迅速解决，油价仍存在进一步大幅上涨的风险。

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据彭博社周五报道，衡量美债市场波动性的ICE美银MOVE指数——被业界称为债市"恐慌指数"——已升至去年6月以来最高水平。

油价上涨侵蚀国债实际回报，削弱其避险吸引力，30年期美债收益率升至一个月高位，2年期收益率则触及去年8月以来峰值。

与此同时，特朗普再度公开呼吁美联储主席鲍威尔降息，进一步加剧货币政策前景的不确定性。1年期美国通胀互换利率逼近3%，显示投资者预期通胀压力将持续走强。彭博美国国债综合回报指数今年以来的涨幅已几乎被悉数抹去。

冲突冲击通胀预期，债市"恐慌"情绪蔓延

伊朗冲突爆发两周以来，从美国到日本、澳大利亚，全球主要市场的政府债券价格普遍下跌。美债收益率的上行为全球债市定下基调，投资者押注各国央行可能不得不提前加息以应对通胀。

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Jack McIntyre表示："作为债券投资者，我们必须开始以滞胀的视角来思考问题，而滞胀历来会制造极大的不确定性。因此，我需要从波动性的角度获得相应补偿。"

特朗普与伊朗双方均摆出强硬姿态，令外界对冲突持续时长难以判断，这种不确定性正是当前债市波动的核心驱动力之一。摩根士丹利首席固定收益策略师Vishwanath Tirupattur在接受采访时表示："面对如此广泛的不确定性，我认为波动率将在相当长一段时间内维持高位。"

滞胀风险浮现，降息预期遭重新定价

随着冲突延续，市场对滞胀情景的担忧日益升温。贝莱德投资研究院已将滞胀冲击列为主要风险情景，Loomis, Sayles & Co.则警告冲突可能对美国财政赤字构成威胁，进一步压制债券表现，并可能推动MOVE指数进一步走高。

彭博策略师Alyce Andres指出："如果局势持续恶化，通胀担忧将进一步强化市场对美联储维持高利率更长时间的预期。"

摩根大通资产管理全球市场策略师Marcella Chow亦表示："任何持续的地缘政治紧张局势，以及对前景有限的能见度，都可能对美国财政状况形成额外压力，从而引发进一步的市场担忧。"

在通胀预期升温与地缘政治风险叠加之下，交易员已大幅削减对美联储2026年降息的押注。1年期通胀互换利率接近3%的水平，表明市场对未来价格压力的预期已显著抬升。

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广义货币（M2）增速连续两个月维持在9%的高位，显示货币政策持续发力；狭义货币（M1）增速较上月大幅提升1个百分点至5.9%，带动M2-M1剪刀差显著收窄1个百分点，表明企业资金活化程度有所提升，经济微观活力增强。前两个月社融累计增量同比多增3162亿元，政府债券发行前置成为主要支撑力量。

根据中国人民银行13日发布的金融数据测算

• 2026年2月份单月社会融资规模增量为2.38万亿元。
• 2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。
• 2月份人民币贷款增加9000亿元。
• 2月份人民币存款增加1.17万亿元。
• M2-M1剪刀差为3.1个百分点，较1月进一步收窄。

据《证券时报》分析，今年前两个月金融数据保持较高增速，主要得益于宏观政策的靠前发力。财政政策方面，政府债券发行明显前置，前两个月国债与地方债发行规模分别同比增长12.2%和8.5%，带动政府债券净融资达到2.38万亿元，成为社融增量的核心支柱。货币政策方面，央行继续实施适度宽松的货币政策，通过下调结构性货币政策工具利率、扩大投放规模等方式，保持银行体系流动性充裕，为社会融资营造了较为宽松的条件。

分析显示，在央行引导金融机构增强信贷增长稳定性的背景下，今年前两个月信贷投放节奏更趋平稳，有效避免了“冲时点”导致的数据大起大落。从结构看，企业中长期贷款仍是主力，财政与准财政政策持续发力带动“两重”项目配套融资需求稳步释放。从价格看，2月企业新发放贷款加权平均利率约3.1%，个人住房贷款利率约3.1%，均维持在历史低位，社会融资成本持续下行。

分析称，2月金融数据中最积极的信号是M1同比增速大幅提升1个百分点至5.9%，推动M2-M1剪刀差收窄至3.1%。M1主要由企业活期存款构成，其增速回升通常意味着企业资金从定期存款向活期存款迁移，用于日常经营和投资的意愿增强。结合节后企业陆续开工、融资需求复苏，以及“十五五”重大工程项目加速落地，后续配套融资需求有望稳步释放，金融总量料将延续合理增长态势。

社会融资规模存量同比增长8.2%

初步统计，2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。其中：

对实体经济发放的人民币贷款余额为274.15万亿元，同比增长6.1%；

对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.08万亿元，同比下降11%；

委托贷款余额为11.28万亿元，同比增长0.3%；信托贷款余额为4.7万亿元，同比增长8.5%；

未贴现的银行承兑汇票余额为2.6万亿元，同比增长12.9%；

企业债券余额为34.84万亿元，同比增长6.2%；政府债券余额为97.3万亿元，同比增长16.6%；

非金融企业境内股票余额为12.27万亿元，同比增长4.2%。

从结构看：

2月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.7%，同比低1.2个百分点；

对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.2%，同比低0.1个百分点；

委托贷款余额占比2.5%，同比低0.2个百分点；

信托贷款余额占比1%，同比持平；

未贴现的银行承兑汇票余额占比0.6%，同比持平；

企业债券余额占比7.7%，同比低0.2个百分点；

政府债券余额占比21.6%，同比高1.6个百分点；

非金融企业境内股票余额占比2.7%，同比低0.1个百分点。

前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元

初步统计，2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。其中：

对实体经济发放的人民币贷款增加5.75万亿元，同比少增1248亿元；

对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加433亿元，同比多增1105亿元；

委托贷款减少373亿元，同比多减593亿元；

信托贷款增加305亿元，同比多增12亿元；

未贴现的银行承兑汇票增加4538亿元，同比多增2870亿元；

企业债券净融资6554亿元，同比多398亿元；

政府债券净融资2.38万亿元，同比少94亿元；

非金融企业境内股票融资745亿元，同比多195亿元。

广义货币增长9%

2月末，广义货币(M2)余额349.22万亿元，同比增长9%。狭义货币(M1)余额115.93万亿元，同比增长5.9%。流通中货币(M0)余额15.14万亿元，同比增长14.1%。前两个月净投放现金1.05万亿元。

前两个月人民币存款增加9.26万亿元

2月末，本外币存款余额345.72万亿元，同比增长8.8%。月末人民币存款余额337.94万亿元，同比增长8.7%。

前两个月人民币存款增加9.26万亿元。其中：

住户存款增加5.24万亿元，非金融企业存款减少445亿元，财政性存款增加1.2万亿元，非银行业金融机构存款增加2.84万亿元。

2月末，外币存款余额1.12万亿美元，同比增长20.5%。前两个月外币存款增加638亿美元。

前两个月人民币贷款增加5.61万亿元

2月末，本外币贷款余额281.52万亿元，同比增长6%。月末人民币贷款余额277.52万亿元，同比增长6%。

前两个月人民币贷款增加5.61万亿元。分部门看，住户贷款减少1942亿元，其中：

短期贷款减少3596亿元，中长期贷款增加1654亿元；

企（事）业单位贷款增加5.94万亿元，其中，短期贷款增加2.65万亿元，中长期贷款增加4.07万亿元，票据融资减少9089亿元；非银行业金融机构贷款减少1987亿元。

2月末，外币贷款余额5781亿美元，同比增长8.6%。前两个月外币贷款增加331亿美元。

2月份银行间人民币市场同业拆借月加权平均利率为1.4%，质押式债券回购月加权平均利率为1.44%

2月份银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交145.3万亿元，日均成交9.08万亿元，日均成交同比增长40.1%。其中，同业拆借日均成交同比增长87.1%，现券日均成交同比下降10.8%，质押式回购日均成交同比增长53.2%。

2月份同业拆借加权平均利率为1.4%，与上月持平，比上年同期低0.55个百分点。质押式回购加权均利率为1.44%，比上月高0.01个百分点，比上年同期低0.56个百分点。

2月份经常项下跨境人民币结算金额为1.22万亿元，直接投资跨境人民币结算金额为0.5万亿元

2月份，经常项下跨境人民币结算金额为1.22万亿元，其中货物贸易、服务贸易及其他经常项目分别为0.97万亿元、0.25万亿元；直接投资跨境人民币结算金额为0.5万亿元，其中对外直接投资、外商直接投资分别为0.18万亿元、0.32万亿元。

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作者 | 王小娟

编辑 | 周智宇

宝马2025年业绩承压，但连续第二年拿下全球豪华车销量冠军。真正的考验在2026年——新世代车型必须在中国市场证明自己。

根据财报数据，宝马集团2025年全年实现营收1334.53亿欧元（约合人民币1.06万亿元），同比下降6.3%；税前利润为102.36亿欧元，同比下降6.7%；净利润为74.51亿欧元，同比下降3.0% 。

营收、税前利润、净利润同比齐跌，但三个数字的跌幅并不对称。但深入拆解后可以发现，宝马的盈利根基并未动摇。

集团税前利润率维持在7.7% ，与2024年持平，净利润降幅也明显小于营收降幅，说明宝马在缩量的情况下，没有用大幅降价换销量，单车盈利能力还在。

宝马官方透露，2025年实现降本25亿欧元，挡住了原材料和关税两头的压力。

2025年BBA三家的分化很明显：奔驰全球销量同比跌10%，奥迪跌2.9%，宝马反而微增0.5%。在对手都在丢量的年份守住了盘子，这是宝马2025年最拿得出手的成绩。

从区域来看，宝马2025年全球业绩的最大特征在于区域市场的严重分化。

欧洲市场表现强劲，全年销量突破百万辆大关，达到1,016,360辆，同比增长7.3%；美洲市场同样录得5.7%的稳健增长，交付508,221辆 。欧美两个市场加起来多卖了近10万辆，刚好补上中国丢掉的量。

反观中国市场，宝马2025年仅交付625,527辆，同比下滑12.5%，连续第二年下跌，而且跌得比2024年更深。从年度走势看，2025年第四季度跌幅扩大至15.9%，显示出年末冲量乏力 。

中国市场连续两年缩水，累计蒸发近20万辆销量，已经回到2017—2018年的水平 。丢量的原因不难找：30万到50万这个价格带，问界、理想、蔚来几乎是贴着BBA在抢人；而宝马自己的SUV主力——X3、X1都处在产品末期，换代前青黄不接。

不过值得注意的是，宝马在中国的轿车阵营依然具备较强的抗跌性——3系、5系逆势正增长，至少说明一点，在轿车市场，品牌忠诚度还能扛住价格战的冲击。

从电动化来看，宝马的电动化稳步推进，只是尚未成为增长主引擎。

电动化是另一个不够亮的数字。2025年宝马全球纯电销量44.2万辆，同比只增了3.6%，放在行业新能源渗透率快速攀升的大盘里并不起眼。原因也很直接：目前在卖的纯电车型仍然基于油电共用平台，真正的"新世代"纯电架构还没有上量。换句话说，宝马电动化的成绩单，要到Neue Klasse交付之后才真正开始算。

对于宝马而言，2025年是蓄势之年，而2026年则是新世代战略全面落地的交付之年 。

据官方数据，在欧洲市场，每3台纯电宝马的新订单中就有1台是新世代iX3——一款刚刚投产的车型能拿到三分之一的订单份额。专为中国市场打造的长轴距版iX3将于2026年在沈阳投产上市，这被外界视为宝马在华扭转颓势的核心筹码 。

从技术储备来看，新世代平台的确具备一定的竞争力，第六代eDrive电驱技术、800伏高压架构、驾控超级大脑 等自研突破将集中上车，充电10分钟续航300公里的性能指标已进入行业第一梯队 。与此同时，第二款新世代车型——纯电宝马i3将于3月18日全球首发，进一步扩充产品矩阵 。接近宝马的人士表示，新世代BMW iX3长轴距版将于北京车展全球首发，年内上市。

这意味着，2026年也是宝马的产品大年。

按照规划，宝马集团旗下BMW、MINI与BMW Motorrad三大品牌将推出约20款全新或改款产品，覆盖几乎所有细分市场 。中期改款7系也将在北京车展全球首发，搭载iDrive X系统和全景视域显示 。

有行业人士对华尔街见闻表示，宝马2025年的财报呈现出的现状是，在燃油车基本盘尚稳、盈利未崩的前提下，中国市场正成为最大的变量与风险点。 全球销量冠军的头衔固然光鲜，但62.55万辆的在华成绩单已经敲响警钟。

新世代能不能救场，不用等太久就能验证。长轴距版iX3将在2026年北京车展首发、年内上市，它的定价区间和上市首月的订单量，就是第一张答卷。留给宝马的窗口很现实：中国市场每年都在丢量，经销商的耐心不是无限的，消费者的注意力也不会永远等一款"即将到来"的车。2026年，新世代必须从PPT开进展厅。

对于这家百年豪华车企而言，2026年不仅是新世代的产品之年，更是检验其体系韧性、本土化能力与战略执行力的关键大考。

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据泰国商会大学（University of the Thai Chamber of Commerce，UTCC）测算，若中东紧张局势持续三个月，泰国今年国内生产总值（GDP）增速可能从此前预测的2%削减近半。2024年，泰国经济增速为2.4%。

在更悲观的情景下，若冲突延续六个月，增速降幅可能扩大至2.3个百分点，届时经济或陷入萎缩——这将是泰国自2020年新冠疫情以来首次出现年度负增长。

除经济增长面临下行风险外，该机构还警告财政压力将随之上升，政府可能需要投入逾700亿泰铢（约合22亿美元）以对冲能源成本攀升。

旅游业首当其冲，普吉岛酒店预订已现两成取消

旅游业被视为此次冲击最直接的传导渠道。泰国今年原定吸引3670万外国游客，但欧洲及中东游客约占入境总人次的四分之一，随着两地旅客削减出行计划，这一目标的实现正面临日益严峻的挑战。

欧洲旅游市场被认为最为脆弱。由于欧洲航线高度依赖途经中东枢纽的转机路线，中东局势动荡导致航线受阻、机票价格大幅上涨，复活节等旅游旺季的预订需求可能大量蒸发。

泰国商会会员调查显示，以海滩和夜生活著称的南部地区——尤其是普吉岛——已录得约20%的酒店预订取消，取消方主要来自欧洲游客。与此同时，当地企业也反映物流成本正在上升。

出口与能源双重承压，汽车机械行业尤为脆弱

冲击效应并不局限于旅游业。航运受阻已波及泰国经由欧洲的出口路线，汽车和机械等对欧洲及中东市场依存度较高的行业面临更大的外溢风险。

与此同时，能源价格上涨正向企业端传导，进一步推升生产和物流成本。UTCC警告，若紧张态势持续三个月，政府为补贴能源成本所需的财政支出将超过700亿泰铢，这对本已捉襟见肘的预算空间构成额外压力。

在上述多重因素叠加之下，泰国经济今年本已偏低的增长预期面临进一步下修的压力，政策当局的应对空间亦受到制约。

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3月13日，A股全天震荡整理，三大股指全线下跌，临近尾盘，沪指一度跌1%，且失守4100点，化工板块持续活跃，锂电池产业链爆发，锂电池、盐湖提锂、动力电池等方向拉升，AI算力等概念股集体调整。

港股全天承压下行，恒指、恒科指双双跌1%，科网股局部上涨，“龙虾”概念股齐跌，迅策跌近20%，半导体大跌，华虹半导体跌超7%。

债市方面，国债期货震荡下跌。商品方面，国内商品期货涨跌不一，原油涨超5%，集运指数跌超7%。

A股：截至收盘，沪指跌0.82%，深成指跌0.65%，创业板指跌0.22%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3800股飘绿。今日全市场成交2.42万亿，沪深两市成交额2.4万亿，较上一个交易日缩量超400亿。板块方面，云计算、算力租赁、稳定币、智能电网、AI应用、网络安全、CPO、商业航天、人形机器人、稀土永磁概念股跌幅靠前；化工、核电、风电、锂电池板块逆势走强。

港股：恒生指数收跌0.98%，恒生科技指数跌0.99%。

盘面上，半导体板块大跌，华虹半导体跌逾7%，地平线机器人跌近6%，“龙虾”概念股齐跌，迅策跌近20%，有色金属板块调整，洛阳钼业跌近5%，紫金矿业跌逾3%。大型科网股局部反弹。

债市：国债期货分化，截至收盘，30年期主力合约跌0.25%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。

汇市：离岸人民币兑美元跌破6.9，日内跌近200点。

商品：国内商品期货涨跌参半，截至收盘，能源品涨幅居前，原油涨5.41%；黑色系多数上涨，铁矿石涨2.33%；非金属建材涨跌参半，玻璃涨0.80%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌7.08%；贵金属全部下跌，沪银跌4.19%；基本金属多数下跌，沪锡跌4.14%；新能源材料全部下跌，碳酸锂跌2.60%。

化工板块持续走强

化工板块持续走强，化肥农药方向爆发，澄星股份、潞化科技、金正大等多股涨停。

港股化肥板块逆势上涨，中化化肥盘中创阶段新高。

消息面，据CCTV国际时讯，霍尔木兹海峡是全球重要的货物运输通道，美以袭击伊朗后，不仅国际石油、天然气等能源价格飙升，国际化肥供应链也受到明显冲击。

霍尔木兹海峡是全球重要的货物运输通道，美以袭击伊朗后，不仅国际石油、天然气等能源价格飙升，国际化肥供应链也受到明显冲击。

联合国贸易和发展会议发表报告指出，包括运费、船用燃料费和保险费在内的航运成本也在攀升，导致整个化肥供应链运输成本增加。美国农业专家指出，美国农民也将受到严重影响，可能将被迫调整种植结构。

另外，3月12日，国内钾肥流通的主要渠道商中化化肥有限公司发布通知，当前正值国内春耕用肥关键时期，为进一步贯彻落实国家化肥保供稳价精神，要求客户不得参与炒作、囤积居奇，主动维护市场秩序稳定。

“龙虾”概念股再度大跌

3月13日，OpenClaw概念股再度下跌，截至收盘，迅策暴跌超20%智谱一度跌超4%，MINIMAX-WP跌超6%。

3月10日，国家互联网应急中心发布关于OpenClaw安全应用的风险提示。前期，由于OpenClaw智能体的不当安装和使用，已经出现了一些严重的安全风险，包括“提示词注入”风险、“误操作”风险、功能插件（skills）投毒风险、安全漏洞风险。

同日，人民日报发文称，工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台也发布过相关的安全风险提示。对此，中国信息通信研究院副院长魏亮表示，目前，“龙虾”智能体更新迭代非常快，通过更新到官方最新版本，确实能修复已知的安全漏洞，但并不意味着完全消除安全风险。作为本地运行的AI代理，“龙虾”具有自主决策、调用系统资源等特点，加之信任边界模糊、技能包市场目前很多还缺乏严格审核，存在不少风险隐患。

据券商中国，因OpenClaw存在高危安全漏洞，珠海科技学院、安徽师范大学、江苏师范大学等多所高校近日已发布紧急通知，严禁在校内办公设备及网络环境下安装、运行该软件。

AI算力全线调整

AI算力全线调整，东数西算、算力租赁、云计算等概念股走低，光迅科技、中电鑫龙、美利云等跌停。

港股的半导体板块也集体下跌，华虹半导体、天数智芯跌超7%。

消息面，光迅科技公告称，近期，公司注意到网络出现涉及公司送样及潜在客户、取得大额订单、 收入预测、技术突破、产能等相关信息。经核实，均为不实信息。敬请投资者注 意投资风险，理性投资。

近期公司股价短期涨幅较大，但行业及公司基本面均未发生重大变化， 公司郑重提醒广大投资者充分了解二级市场交易风险，理性投资，注意投资风险。

风电股活跃

风电股延续强势，通裕重工20CM涨停，天顺风能涨停，大金重工、天能重工涨超10%。

消息面，英国自4月1日起取消33项风电组件进口关税，叶片、电缆等核心部件税率由6%、2%降至0，旨在释放220亿英镑投资，加速北海海风装机落地。

3月12日，中国电建发布关于签署重大合同的公告。中国电建称，近日其阿布扎比分公司与下属子公司中国电建集团华东勘测设计研究院有限公司组成联营体，与阿布扎比未来能源公司签订了阿联酋阿布扎比RTC2.1GW+7.75GWh光储项目EPC合同，合同金额折合人民币约为139.62亿元。

公告显示，该项目位于阿联酋阿布扎比Mshayrif地区。项目光伏部分直流侧总装机为2.1GWp，储能部分装机为7.75GWh。项目具体工作内容包括：土建工程（包括升压站建筑和结构）、光伏场区、储能场区的设计、采购和施工。项目总工期为NTP（开工令）+21个月，质保期为24个月。

财信证券认为，英国作为欧洲海上风电的领导者，正加速推进海上风电的发展。欧洲海风中，英国累计装机占比接近一半。英国能源安全与净零排放部（DESNZ）于2026年1月14日正式公布差价合约第七轮分配结果。本轮拍卖共授予约8.44GW的海上风电装机容量。

锂电池产业链爆发

锂电池产业链盘中拉升，锂电负极、锂电电解液、动力电池、盐湖提锂等方向纷纷走强。中科电气20cm涨停，璞泰来涨停，海科新源、横店东磁等多股大涨。

国金证券研报指出，锂电3月排产显著复苏，环比增长11%—22%，同比增长37%—56%。全产业链维持高景气度，各环节排产因春节长假淡季效应的消退而全面上调，下游环节在经历2月谨慎采买后的补库需求已开始向上传导，驱动产业链各环节进入订单修复期。

脑机接口、核聚变概念股午后异动

脑机接口概念股异动，创新医疗一度触及涨停，盈康生命、倍益康、南京熊猫、爱朋医疗跟涨。

港股脑机接口概念股直线拉升，南京熊猫电子股份一度涨超11%，脑动极光-B涨超5%。

消息面，据央视新闻，近日，国家药监局批准了博睿康医疗科技（上海）有限公司植入式脑机接口手部运动功能代偿系统创新产品注册申请，实现脑机接口医疗器械全球首发上市，标志着国际首个侵入式脑机接口医疗器械进入临床应用阶段。

该产品由脑机接口植入体、植入式脑电电极套件、脑电信号收发器、气动手套设备、一次性手术工具包、脑电解码软件、医用测试软件、临床管理软件组成。适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过气动手套设备辅助实现手部的抓握功能代偿。患者需满足以下条件：18岁到60岁，C2～C6颈段脊髓损伤评级A～C级的四肢瘫，疾病确诊超过1年且经规范治疗后病情稳定至少6个月，手部无法完成抓握，上臂尚存部分功能。该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，临床试验结果显示，受试者通过该产品实现了手部抓握能力的明显提高，进而改善患者生活质量。

可控核聚变概念午后持续拉升，中国核建涨停，中核科技、常辅股份、合锻智能、融发核电跟涨。

消息面上，据国家国防科技工业局微信公众号“科工微报”消息，2026年3月10日，在法国巴黎举行的第二届核能峰会上，中国宣布加入由22个国家在第28届联合国气候变化大会上共同发起的《三倍核能宣言》，这一举措为促进全球核能可持续发展和能源绿色低碳转型注入强劲动力。

《三倍核能宣言》由法国等22个国家共同发起，核心目标是到2050年将全球核能装机增至2020年的三倍，以助力实现本世纪中叶左右全球净零排放，以及《巴黎协定》提出的全球温控目标。宣言提出11项共同行动，涵盖核电运行安全和乏燃料管理、核能项目融资、核能多元利用、核产业链供应链韧性、在运核电机组延寿等多个方面。

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高利率持续施压、标志性破产事件频发、AI浪潮重塑软件行业估值、零售资金赎回潮涌动，叠加中东地缘局势升温，多重压力交汇之下，美国私募信贷市场正被推向舆论的风口浪尖。其市场脆弱性显著抬升，风险关切持续升温。2026年2月美林调查显示，43%的基金经理已将私募信贷列为其最担忧的信贷风险来源。

针对这一局面，华泰证券最新报告给出审慎判断：私募信贷当前正处于“出清阶段”，短期压力仍将延续；但在2026年美国经济软着陆的基准情形下，其对金融体系的系统性外溢风险总体可控，更像一场“茶壶里的风暴”。然而，一旦美国经济陷入滞胀或AI泡沫破灭，这只“金丝雀”发出的警报将骤然放大。

从投资者视角看，当前压力仍主要集中在杠杆贷款等高风险资产，投资级信用利差虽有所走阔，但整体幅度有限，对股票及更广泛债券市场的传导尚属可控。随着市场步入出清深水区，滞胀风险上行与AI行业波动加剧，正成为决定这场“风暴”规模的关键两大尾部风险。

繁荣背后的四大脆弱性：风险已在悄然积累

华泰报告指出，快速扩张之余，私募信贷市场也积累了一系列不容忽视的结构性脆弱因素，涉及借款人质量、估值透明度、产品设计及评级生态等多个维度。

从底层资产看，借款人资质整体偏弱。私募信贷借款企业的营收中位数仅为5亿美元，远低于杠杆贷款发行企业的46亿美元和高收益债发行企业的45亿美元。截至2025年一季度，美国私募信贷借款人的平均利息覆盖倍数（ICR）约为2.1倍，显著低于公开市场企业的3.9倍；净杠杆倍数则达到5.6倍，高于公开市场企业的4.6倍。

估值环节存在透明度短板。由于私募信贷贷款缺乏连续交易和可观察的二级市场报价，估值高度依赖管理人模型与内部假设。国际货币基金组织（IMF）曾明确指出，私募信贷领域容易出现“陈旧估值”问题，即资产价格无法及时反映真实风险变化。

产品设计层面，实物付息（PIK）条款正在放大潜在风险。PIK机制允许借款人将应付利息滚入本金，短期缓解现金流压力的同时，实质上是将风险推后并放大。目前，BDC贷款中软件行业的PIK使用占比已升至20%以上，而“不良PIK”——即企业被迫采用而非事先约定的PIK——占比已从2021年的36.7%攀升至2025年二季度的58.3%，折射出更多企业陷入“借新还息”的困境。

评级环节也存在扭曲。截至2024年底，美国私募信贷市场中已融资但未使用的“干粉资金”规模达2779亿美元，近十年增长1817亿美元，占已融资金额的20%。在资金配置压力下，部分机构存在向私人评级机构“购买评级”的行为。美国全国保险专员协会（NAIC）数据显示，私人评级机构给出的信用评级结果，平均比NAIC独立评估高出2.7个评级档位，意味着相当一部分资产的风险可能被系统性低估。

五重冲击叠加：引爆私募信贷市场的导火索

高利率持续侵蚀偿债能力、标志性破产与欺诈事件接连引爆、AI技术迭代冲击软件行业估值、零售化趋势引发赎回潮，叠加中东地缘局势推升滞胀风险——多重压力交织之下，私募信贷市场的脆弱环节正逐一暴露。

高利率持续侵蚀偿债能力。私募信贷普遍采用基于SOFR的浮动利率定价，与SOFR的利差达600至700个基点。尽管美联储已开启降息周期，但联邦基金利率至2025年底仍位于3.5%至3.75%的相对高位。企业端压力已显性化：惠誉私人信用违约率（PCDR）在2026年1月升至5.8%，远高于2023至2024年2%至4%的平台；美国企业盈利增速亦从2023年的12.8%放缓至2025年的-1.3%。

标志性破产与欺诈事件引发信任危机。2025年9月至10月，First Brands与Tricolor先后进入破产程序。同期，Zions披露约5000万美元与欺诈相关的核销，Western Alliance则追讨近1亿美元贷款并指称借款人存在欺诈，两案均涉及Cantor Group关联基金。2026年2月，英国房地产贷款机构MFS因涉嫌双重抵押倒闭，约11.6亿英镑贷款对应的“真实价值”抵押品仅约2.3亿英镑，潜在缺口高达9.3亿英镑，Barclays、Santander、Wells Fargo、Jefferies及Apollo旗下Atlas等机构均被卷入。

AI技术迭代冲击软件行业估值。软件服务是私募信贷敞口最高的行业，截至2025年四季度，BDC对软件服务的敞口达20.2%。2026年以来，AI技术快速发展引发市场对软件行业盈利模式的重新审视，JPMorgan已下调部分由私募信贷机构持有的软件贷款估值，并收紧相关融资条件。值得注意的是，私募信贷对AI相关行业的未偿贷款规模已从2015年的接近零升至2025年的2000亿美元以上，占私募信贷未偿贷款总量接近8%，技术迭代与信贷风险之间的关联正在加深。

零售化趋势引发赎回潮。零售渠道资金在私募信贷资金来源中的占比已从零升至13%，对应规模约2800亿美元。资金端结构变化正带来流动性压力：美国BDC平均赎回率在2026年一季度达到7.6%，较2024年二季度的1.2%大幅攀升。黑石集团旗下规模820亿美元的旗舰私募信贷基金（BCRED）在今年一季度遭遇创纪录的7.9%赎回需求；Blue Owl宣布永久停止赎回旗下OBDC II基金，后以99.7%的折价出售该基金下的贷款组合；贝莱德旗下HPS基金赎回需求亦激增至9.3%。

中东局势推高滞胀风险。地缘政治因素正通过能源价格渠道向宏观前景传导。若2026年布伦特原油均价达到80美元/桶，预计将拖累全球经济增长0.1至0.3个百分点，推高全球通胀0.5至0.6个百分点；若升至100美元/桶，则分别拖累0.5至0.8个百分点和推高1.5至2.0个百分点，届时美国通胀将重回3%以上。对于已处高利率环境中的私募信贷市场而言，滞胀情景意味着企业盈利与融资成本的双向挤压。

三大传染渠道评估：为何目前仍是"茶壶风暴"

私募信贷市场的风险是否会向更广泛的金融体系蔓延？华泰证券报告从银行渠道、非银机构渠道及市场价格传染三个维度，对这一核心问题进行了系统评估。结论显示：目前风险传导仍处于有限范围，但部分薄弱环节需持续关注。

银行渠道：敞口有限，风险可控。

从量级看，银行对私募信贷的直接敞口极为有限。美联储研究显示，银行对私募信贷的借款在其总资产中的占比不到1%。从资产质量看，堪萨斯联储研究表明，银行对私募信贷贷款的违约率仅为0.2%，低于工商贷款的1%；贷款回收率达85%，高于工商贷款的82%。波士顿联储研究进一步指出，银行对BDC贷款的96%均为第一顺位优先担保贷款，安全垫充足。

从极端情景看，美联储压力测试结果显示，即使在极端衰退且非银行金融机构出现全面信贷与流动性危机的情况下，美国22家大型银行的一级资本充足率仍能维持在13%的水平，完全具备吸收损失的能力。近期银行CDS升幅温和，也印证市场对风险向银行体系传导的担忧有限。

保险与养老金渠道：占比偏低，短期冲击可控。

从总量看，截至2024年，私募信贷资产占全球养老金和保险公司总资产之比仅约3.5%。从资金属性看，养老金和保险公司投资期限较长，大规模抛售资产的可能性较低；且大部分私募信贷基金采用封闭式结构，无法立即赎回，为管理人提供了缓冲空间。

值得警惕的是，美国寿险公司通过BDC、JVLF、BSL、MM CLO等结构化工具与私募信贷存在较多间接关联，穿透后的信用风险与估值波动仍需持续跟踪。

市场价格传染渠道：已向杠杆贷款蔓延，但尚未扩散至更广泛市场。

近期市场已出现风险传导的早期迹象。美国杠杆贷款到期收益率明显上行，一度接近2025年4月对等关税时期水平，背后部分原因即来自市场对私募信贷风险的担忧外溢。但截至目前，投资级信用利差虽有所走阔，幅度仍属可控；VIX指数与MOVE指数的上行，更多受中东地缘政治事件驱动，私募信贷风险对股票及债券市场的传导尚未形成系统性冲击。

尾部风险不可忽视：两大情景可能改变全局判断

华泰证券明确指出，当前“茶壶风暴”的判断，建立在美国经济软着陆的基准情形之上。一旦宏观前景偏离这一轨道，两大尾部风险情景将显著推升私募信贷演变为系统性风险的概率。

情景一：美国经济陷入滞胀。若中东冲突长期化推升油价，或贸易政策再度转向激进，美国可能步入通胀上行与经济下行并存的滞胀格局。这将制约美联储降息空间，进一步恶化企业现金流，使本已承压的私募信贷面临更大压力，并可能通过银行、保险及市场价格三个渠道，将风险向更广泛的金融体系传导。

情景二：AI泡沫破灭。若AI对经济增长的贡献大幅回落，私募信贷违约率将明显上行。叠加美股下跌与投资收缩，信贷风险将与经济下行形成负向共振，放大金融体系的脆弱性。

总的来看，私募信贷市场的出清尚未结束，短期压力仍将持续。对于投资者而言，当前需要重点关注的信号包括：杠杆贷款利差是否进一步走阔并向投资级市场蔓延、BDC赎回率是否持续攀升、以及中东局势与AI行业动态对宏观环境的影响。

在基准情形下，这场风暴或许仍在茶壶之中——但茶壶的盖子，正在被越来越大的压力顶起。

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