贝佐斯旗下太空公司蓝色起源正式向资本市场敞开大门。这家运营逾25年、长期依赖创始人个人资金的火箭企业，正寻求以1300亿美元估值完成首轮100亿美元外部融资，标志着其商业化进程迈入新阶段。

据《纽约时报》Dealbook报道，本轮融资以预融资口径计算估值为1300亿美元，是蓝色起源成立以来首次向外部投资者开放。据彭博报道，科技对冲基金Coatue Management预计将以40亿美元承诺额领投，占本轮总规模的四成；贝佐斯本人计划额外注资20亿美元，其余40亿美元预计由大型机构投资者共同承接。

此次融资对蓝色起源意义深远。外部资本的引入将为公司建立明确的市场估值基准，为未来融资或其他资本运作提供参考，同时也有望减轻贝佐斯为支持公司运营而持续出售亚马逊股票的压力。

贝佐斯早已为此轮融资公开预热。

据Dealbook报道，他在5月接受CNBC采访时表示："我们终于对公司的未来和财务成果有了足够的能见度，现在是开始考虑引入外部投资者的好时机。"

在融资结构上，Coatue Management的参与颇具注目度。

据Dealbook了解，贝佐斯家族办公室本身是Coatue旗下专注于新兴科技初创企业的Innovative Strategies基金的主要投资人，此番Coatue领投蓝色起源，双方渊源深厚。贝佐斯本人追加的20亿美元则进一步彰显其对公司前景的信心。其余40亿美元预计来自大型机构投资者，具体参与方目前尚未披露。

蓝色起源对外部资本的需求有其现实背景。据英国《金融时报》5月报道，分析师预计该公司今年一年的支出将接近50亿美元，而其自成立以来累计烧钱已达约280亿美元，资金消耗规模庞大。

与此同时，公司近期也经历了重大技术挫折。今年5月，蓝色起源一枚大型New Glenn火箭在测试中发生爆炸，火箭本体被完全摧毁，发射台亦遭严重损毁。然而，据Dealbook了解，潜在投资者目前更将目光聚焦于公司的未来项目，而非这一短期事件。

投资者押注蓝色起源的核心逻辑之一，在于其今年1月发布的高容量卫星通信网络TeraWave。

该网络旨在为数据中心等最多10万名高优先级客户提供连接服务，市场需求据称正快速攀升。这一业务被视为蓝色起源直接对标SpaceX旗下最具盈利能力业务——Starlink——的战略布局。

此轮融资的时间节点，亦与SpaceX完成大规模IPO形成呼应。

SpaceX上月IPO募资逾850亿美元，估值达1.77万亿美元，目前市值已接近2万亿美元，尽管上市后股价有所回落。SpaceX的资本实力为其未来竞争提供了充裕弹药，这也在一定程度上加快了蓝色起源寻求外部融资的步伐。贝佐斯曾公开表示，他相信蓝色起源有朝一日的价值将超过亚马逊。

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据高盛数据，其动量配对组合自6月22日峰值以来已下跌27%，五日跌幅之大、速度之快为疫情以来所未见。

与此同时，标普500指数科技股中，已有59%较过去252个交易日高点回落逾20%，按通行定义已进入熊市区间。这一数字揭示出一个关键现实：AI行情的繁荣高度集中于少数头部标的，大量科技股早已被抛在身后。

半导体股亦出现技术面警示信号——费城半导体指数成分股跌破50日均线，为今年4月以来首次。瑞银交易台将当前走势定性为"可控去风险"而非恐慌性抛售，认为此轮调整主要由系统性因子流动主导，投资者在失望的催化剂出现后、关键供给事件来临前，主动压缩高贝塔、高共识多头头寸。

动量即AI：一场被误读的板块修正

华尔街将近期波动归因于动量因子平仓，但这一解读遮蔽了更深层的结构性问题。据高盛Marquee平台数据，动量因子与AI交易的相关性已超过95%，二者几乎可以画等号。

这意味着，动量因子的剧烈波动，实质上反映的是AI持仓的集中暴露——做多AI赢家、做空被视为AI输家的软件股，构成了当前市场最主流的因子结构。高盛Prime数据显示，动量因子敞口已从峰值显著回落，目前处于过去一年的第60百分位。

摩根士丹利量化与衍生品策略团队的历史数据显示，此次动量回撤在过去十年中排名第七大，但以14天达到该回撤幅度的速度而言，则是史上最快。

AI波动率飙升，与大盘走势明显背离

高盛数据显示，动量因子（即AI交易）的波动率已升至疫情以来最高水平，而标普500指数整体波动率依然温和。这一背离表明，当前的压力高度集中于AI相关持仓，尚未向更广泛的市场蔓延。

瑞银交易台的判断印证了这一观察。该机构指出，此轮抛售呈现出"可控去风险"特征，主要由系统性及因子流动驱动，核心压力集中于拥挤的AI、半导体及存储器敞口，并非全面的市场恐慌。

不过，瑞银亦保留了警惕措辞——"暂时无需恐慌"的表述，隐含着对后续走势的不确定性。

内部人士逆势买入，历史信号值得关注

在机构投资者加速去风险的同时，科技公司内部人士正在逆势增持。据市场数据，企业内部人士的买入行为近期明显升温。

历史经验表明，内部人士的积极买入鲜少与市场重要顶部同步出现，尽管其择时能力并不总是精准。对于寻找底部信号的投资者而言，这一动向或具有一定的参考价值。

超大规模云厂商与半导体：AI内部的新轮动逻辑

当前市场讨论的焦点，已从"是否继续持有AI"转向"如何在AI内部进行结构调整"。据悉，"做多超大规模云计算厂商、做空半导体"正迅速成为华尔街今夏最受关注的交易策略。

这一轮动逻辑的背后，是投资者对AI价值链分配的重新评估——在算力投入边际效益受到质疑的背景下，直接受益于AI应用落地的云基础设施运营商，被认为比上游芯片制造商具备更强的盈利确定性。

59%的标普科技股已跌入熊市区间，这一数字本身便是AI行情高度集中化的注脚。对于投资者而言，当前的市场环境考验的不仅是对AI长期叙事的信念，更是在板块内部分化加剧背景下的结构性选股能力。

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智谱股票自今年1月在香港上市以来累计涨幅接近1500%。据彭博报道，智谱计划通过本次配售融资约40亿美元，以每股1588至1698港元的价格发售约1980万股，较周三收盘价最高折让约13%。此次配售由中国国际资本公司担任唯一整体协调人。

根据配售条款，智谱计划将所得资金用于研究与开发、业务扩张、对外投资以及并购活动，同时优化资本结构、补充营运资金及用于其他一般企业用途。

在产品层面，智谱近期发布了旗舰AI模型GLM-5.2，并将该技术以免费开源的方式向外界开放，意在吸引开发者接入其平台，并将相关工具嵌入全球市场。

港股科技融资窗口持续开启

智谱此次配售是香港科技股融资潮的组成部分。上市后迅速启动配售的做法，与宁德时代的操作路径相近——后者今年4月完成约50亿美元的配售融资，而在2025年5月，宁德时代曾完成规模相近的配售，是当年全球最大股权融资之一。

与此同时，据彭博看到的条款文件，沐曦股份正寻求在香港融资约8.5亿美元；壁仞科技则已完成约9亿美元的新股配售，但股价随后出现下跌。

多家中国AI及半导体企业密集利用港股市场融资，折射出当前投资者对中国科技板块的强劲需求，以及企业借助高估值窗口补充弹药的普遍意愿。

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7月上旬，邮储银行、中信银行、中诚信指数联合发布离岸人民币债券估值与指数产品。这是境内机构首次推出的境外人民币债券基准产品，为离岸人民币债券市场提供了更加透明、量化的定价参考。

这是首次由商业银行联合第三方评级机构共同推出离岸人民币债券估值产品，覆盖了超 90%的存量债券。同时，相关机构也推出了按信用维度分层的离岸人民币债券指数。

度量衡长什么样？

所谓“离岸人民币债券”，指的是中国大陆以外发行的、以人民币计价的债券。其中，最常见的是在香港发行的“点心债”。

在此之前，离岸人民币债券并没有一个官方定价，不同中介的报价结果可能相差不少。

此次邮储银行、中信银行、中诚信指数携手发布的离岸人民币债券估值，是融合市场成交价、实时报价等多源数据计算得出，一定程度上可为市场提供公允的定价依据，完善离岸人民币债券市场。

相关机构还同步推出离岸人民币债券指数产品，既方便投资者有了了解市场盈亏水平的尺度；也便利投资者对照其细分指数比如政府债、金融债、公司债等板块，并创新推出投资级债券、投资级优选债券等领域，投资者可以根据自己的风险偏好，各取所需。

“跑太快”的境外市场

近两年，随着人民币资产吸引力增强、离岸人民币流动性改善，叠加中美利率分化带来的融资成本优势，离岸人民币市场几乎是爆发式增长。

一项截至2026年4月底的统计，仅香港地区流通的离岸人民币债券存量就突破了2万亿元；2026年以来，离岸人民币债的发行规模已经超过8000亿元，同比增长超50%。

相关市场上，对债券和债券指数的需求较为迫切。

配合“南向通”扩容

此外，“南向通”扩容亦是此次创新的背后图景。

“南向通”，即中国香港与内地债券市场互联互通南向合作，是内地机构经由内地与香港基础设施连接、投资香港债券市场的机制。简单来说就是境内机构投资香港债市的一条通道。

自2025年7月，中国人民银行宣布扩大“南向通”投资者范围，2026年6月，中国人寿、平安人寿、太保寿险等六家头部保险公司正式获准通过南向通投资点心债，并完成首笔交易后。“南向通”的活跃程度令外界艳羡。

中诚信国际信用评级董事长闫衍，在离岸人民币债券估值与指数产品发布会上表示：“伴随离岸人民币债券市场快速扩容，市场对多层次、精细化的价格发现、风险管理和资产配置工具提出了更高、更迫切的要求。”

不断完善、规范发展

一个金融市场的成熟度，很大程度上取决于定价基础设施的完善程度。

随着更多机构投资者入场、人民币汇率走向双向波动，投资者开始把美元债的标准条款摆上谈判桌。此次对离岸人民币债券的行业规范，更为人民币国际化助了一臂之力。

而这显然也有助目前的点心债市场的成熟。

类似的进步还有很多，比如早年点心债市场在发行文件中往往会强调：“适用于债券的违约事件仅限于不支付本金或利息（在宽限期内）以及发行人清算。债券将不享有消极质押或交叉违约条款的利益。”而现在这个情况正在完善。

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英伟达当前股价对应未来12个月预期市盈率约为18倍，为2019年初以来最低水平。这一数字不仅低于标普500指数逾20倍的前瞻市盈率，更远低于纳斯达克100指数近23倍的估值，昔日华尔街最炙手可热的股票，如今已比大盘更"便宜"。

值得注意的是，此轮估值压缩并非源于基本面恶化。华尔街分析师仍在持续上调英伟达未来数季度的盈利预测，GPU在AI数据中心市场的主导地位亦未动摇。股价与基本面之间的背离，揭示的是AI交易逻辑的结构性迁移，以及市场情绪从集中押注单一标的转向更广泛半导体赛道的再平衡过程。

市值蒸发时间线

英伟达股价于5月14日触及历史高点后急转直下，此后累计下跌16%，市值蒸发规模超过1万亿美元。

这一跌幅将其估值拉回至AI热潮正式引爆之前的区间。作为参照，英伟达股价自2022年底至2025年底累计涨幅超过1100%，彼时市场对其GPU需求的预期几乎单边上行，估值溢价持续扩张。如今18倍的前瞻市盈率，意味着过去数年间积累的大部分估值泡沫已被消化。

从相对定价角度看，英伟达目前比标普500指数中约半数成分股还要"便宜"，其中包括糖果制造商好时公司和公用事业企业Dominion Energy Inc.。对于一家预计在2026财年实现四大最快营收增速之一的公司而言，这一对比颇为罕见。

情绪迁移与资金再配置

此轮回调的主要推手，并非英伟达自身的业绩预期下修，而是AI交易逻辑的重心转移。

据彭博，市场资金正从英伟达流向内存与存储类半导体股票，美光科技成为最大受益者。美光2026年迄今涨幅高达229%，此前2025年已上涨239%，连续两年领跑费城半导体指数。与此同时，AMD和英特尔今年股价均实现翻倍乃至三倍涨幅。

Accuvest Global Advisors首席投资官Eric Clark表示："这只股票在一段时间内涨得又快又猛，是一笔非常拥挤的交易。随后市场希望获得其他方向的敞口，英伟达在一定程度上成为了资金来源，用于支持其他交易。"

Fulton Breakefield Broenniman研究总监Michael Bailey则指出："市场情绪已经转移。你会看到那些此前预期极低的公司——比如美光这类——正在抢占聚光灯。"

这种分化在数据层面同样有所体现。据彭博数据，上月英伟达与费城半导体指数的相关性降至2014年以来最低，与整个芯片板块的走势脱钩程度显著加深。

基本面与股价的背离：市场份额稳固，盈利预期上调

尽管股价承压，英伟达的基本面叙事并未出现实质性裂缝。

据彭博情报数据，截至2025年底，英伟达在服务器GPU市场的占有率为97%，较2024年底的95%进一步提升，数据中心新建需求依然旺盛。

在竞争格局方面，尽管AMD、英特尔以及谷歌、亚马逊等大型科技客户加速部署自研芯片，英伟达的市场份额迄今几乎未受侵蚀。

盈利预测层面，华尔街分析师对英伟达的信心仍然坚定。英伟达预计在截至2027年1月31日的2027财年实现2280亿美元利润和3930亿美元营收，分别同比增长90%和82%。过去三个月内，利润预测已上调13%。

在彭博追踪的82位覆盖英伟达的分析师中，仅3位给出持有评级，1位建议卖出。分析师平均目标价为302美元，较当前价格隐含逾50%的上行空间，为"科技七巨头"中最高。

Huntington Bank股票研究总监Randy Hare表示："股价跟随盈利走。它是一个持续稳定的表现者。"他预计英伟达股价将在未来数月内恢复上涨。

重新定价逻辑：压缩之后，历史给出的参照

当前的估值水平，在部分市场人士看来已具备重新审视的价值。

Huntington Bank的Hare认为，考虑到英伟达营收增长和盈利能力的持续性，公司在当前价位已显现低估迹象。Fulton Breakefield的Bailey则援引历史先例指出，英伟达此前曾多次经历估值快速压缩后的快速修复。

"这段时间确实艰难，但我们以前见过，也见过相当快速的压缩和相当快速的反弹，"Bailey说，"多头现在只能屏住呼吸。"

然而，这一逻辑能否兑现，仍取决于市场对AI资本开支可持续性的判断是否出现转机，以及资金从内存、存储等细分赛道回流至算力核心标的的时机。在此之前，估值的"均值回归"究竟是价值重现的起点，还是周期重估的中途站，市场尚未给出定论。

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这份亮眼的业绩预告不仅确认了面板行业基本面的持续回暖，更凸显了行业龙头在周期波动中的经营韧性。从核心驱动力来看，LCD业务的盈利修复与柔性AMOLED业务的出货量攀升，共同构筑了京东方上半年的业绩基石。

值得一提的是，除了主营业务的强劲复苏，公司非经常性损益也提供了显著增量。预计上半年归母净利润中包含约20亿元的非经常性损益，主要源于交易性金融资产公允价值的变动。但即便剔除该项收益，超30亿元的扣非净利依然印证了公司核心盈利能力的实质性跃升。

LCD供需改善，面板价格企稳回升

LCD业务成为京东方上半年业绩修复的重要支撑。

经历此前数年的行业低谷后，LCD面板供需格局正在改善。供给端，海外部分老旧产线退出，行业持续推进按需生产策略，产能扩张趋于理性；需求端，欧洲杯、世界杯等大型体育赛事推动电视面板备货需求释放，带动TV面板市场回暖。

价格方面，2026年1月至4月，主流尺寸TV面板价格全面上涨。进入5月、6月后，随着备货周期结束，市场供需趋于平衡，主流尺寸价格整体保持稳定，并未出现明显回落。

与此同时，存储价格上涨对消费电子需求形成一定压力，终端整体出货仍面临挑战。但大尺寸化趋势持续释放红利，京东方通过提升高尺寸、高规格产品占比，以出货面积增长抵消部分数量端压力。

公司表示，五大主流应用领域LCD面板出货量继续保持全球第一，高刷新率、高对比度、高分辨率等高端产品出货持续提升，推动LCD业务盈利能力同比改善。

AMOLED业务逆势增长，8.6代线开启新周期

柔性AMOLED业务同样成为公司增长亮点。

在智能手机市场需求承压背景下，京东方上半年AMOLED产品出货量仍超过8000万片。其中，LTPO等高端OLED产品持续放量。由于该类产品主要应用于旗舰机型，具备更高单片价值量，有助于提升OLED业务盈利水平和产品结构。

更重要的是，公司第8.6代AMOLED生产线已在报告期内正式量产。该产线主要面向平板电脑、笔记本电脑等中尺寸OLED市场。随着中尺寸OLED需求增长，京东方有望依托规模化制造能力，与韩系厂商展开竞争，进一步打开AMOLED业务成长空间。

面板周期修复主驱动，非经损益与回购策略形成正向贡献

从利润结构来看，京东方本次业绩增长主要由两大因素共同驱动。

其一为非经常性损益，预计上半年约20亿元，主要源于交易性金融资产带来的公允价值变动收益；其二为主营业务盈利修复，扣除该部分影响后，公司主业贡献净利润约30亿至35亿元，与扣非净利润预告区间基本吻合。尽管金融资产收益显著提升了整体利润增速，但面板业务自身的盈利改善仍是业绩向好的核心支撑。

同时，股本变化对每股收益形成正向贡献。本期基本每股收益计算基准约为359.57亿股，较去年同期的373.93亿股减少近14亿股，主要来自股份回购及限制性股票尚未解锁的影响。股本收缩在一定程度上增强了每股收益表现，也反映了公司近年来通过回购优化资本结构、提升股东回报的策略成效。

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周三，港股三大指数高开高走，科网股集体爆发。恒生指数重回24000点上方；恒生科技指数大涨近5。恒生中国企业指数最高涨幅4%，为至少2025年5月以来最大单日涨幅。

个股层面，阿里巴巴涨幅最为突出，一度超过11%，此前有报道称阿里巴巴在财报发布前向分析师进行了业绩预沟通，Lazada与Meta Platforms的合作被分析师视为阿里长期盈利前景的积极信号，提振了市场情绪。

与此同时，韩国综合股价指数（Kospi）单日跌幅一度达4%，日本股市同步下跌，亚洲市场呈现出鲜明的资金轮动格局。

本轮上涨由多重因素共振驱动：全球资金从估值偏高的韩日市场向低估值的港股再平衡，AI产业催化剂密集落地，以及政策层面监管逻辑的边际转向。

从日韩流向港股

本轮港股上涨的核心逻辑在于全球资金的区域再平衡。东亚银行高级投资策略师Jason Chan表示，"港股的相对强势，源于全球基金从AI基础设施相关市场向低估值及价值股市场进行配对交易平仓。"

这一轮动在区域市场中表现得尤为明显。韩国Kospi指数单日跌幅一度达4%，较上月高点已累计下跌20%，进入技术性熊市，日均波动超过5%的极端走势令投资者神经紧绷。

今年上半年，韩国凭借芯片制造商的强劲盈利增长领跑全球，而在港股科技巨头的表现仅好于印度尼西亚。

AI催化剂密集落地

腾讯正式发布新一代大模型混元Hy3，美团宣布开源万亿参数大模型LongCat-2.0，智谱AI发布并开源旗舰大模型GLM-5.2，该模型在Artificial Analysis综合榜单上以51分位列开源模型最先进水平，跻身全球前三，并在超百万用户参与的代码评估系统Code Arena中排名全球第一。

指数层面，6月8日智谱与MiniMax被纳入恒生科技指数成份股，据东吴证券估算，AI相关权重将从约25%升至40%，有望带来12.5亿至17.5亿美元的被动资金流入。

政策转向提供支撑

政策层面亦出现边际变化。

据工信部官网，七部门联合印发《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，市场人士认为，这标志着平台经济监管逻辑从"规范整治"转向"赋能创新"，有助于缓解此前压制科技板块估值的监管不确定性。

中金公司首席海外与港股策略分析师刘刚在7月6日的研报中指出，港股自去年10月高点已回调逾30%，互联网板块跌幅超40%，部分龙头股价已跌回"9·24行情"前的水平。他同时提示，恒生科技指数估值已跌破历史均值一倍标准差，上市公司回购规模创"9·24行情"以来峰值。他认为短期反弹的催化剂来自三方面：美债利率回落、科技市场波动带来的区域资金再平衡，以及政策的边际变化。

反弹持续性存疑，分歧犹存

尽管单日涨幅亮眼，市场对本轮反弹能否持续仍存在明显分歧。

支撑韩国市场此前强势的基本面逻辑并未根本改变——三星电子本周二公布季度利润同比增长19倍，芯片制造商的盈利增长依然强劲。相比之下，腾讯、阿里等国内互联网巨头此前因需求疲软而业绩承压，这一结构性问题短期内难以逆转。

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港股市场就此迎来“矿区无人驾驶第一股”。

7月8日收盘，易控智驾报收96.7港元/股，涨幅为9.99%。

易控智驾所处的是一个相对垂直、商业化路径清晰的自动驾驶场景——矿区无人驾驶。

相比开放道路自动驾驶，露天矿区道路封闭、路线相对固定，但作业环境更复杂：高粉尘、强震动、极端天气、高海拔、长时间连续运输，叠加矿区安全生产要求，使无人驾驶矿卡成为智慧矿山建设中最先落地的场景之一。

易控智驾的核心业务正是为大型露天矿场提供矿区无人驾驶解决方案。

目前易控智驾主要有两套产品体系：一是封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案“著山”；二是矿区数字化解决方案“暮野”，通过数据分析、物联网整合和实时监控，为采、运、排等环节提供AI辅助决策和可视化管理。

从收入贡献来看，“著山”仍是绝对主力。

2025年，易控智驾的封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案收入达到14.28亿元，占总收入的比例超过9成。

据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，易控智驾在中国矿区无人驾驶解决方案市场的份额为37.6%。

截至2025年底，易控智驾拥有2580辆活跃无人驾驶矿卡。

不过，易控智驾尚未实现盈利，2025年亏损额为5.18亿元。

对易控智驾来说，登陆港股的意义不只是补充资金，更在于为全球化铺路。

矿业天然是一门全球生意。澳大利亚、加拿大等成熟矿业市场拥有丰富的矿产资源，但长期面临劳动力成本高、劳工短缺、安全要求严苛等问题，这些痛点正是矿区无人驾驶最容易形成商业价值的地方。

与此同时，近年中国矿企也在持续加码海外矿山资产。随着紫金矿业等矿业公司在全球布局矿产资源，海外矿山的建设、运营和数字化管理需求也在同步释放。

这都为易控智驾提供了跟随产业链出海的机会。

易控智驾计划未来三至五年与中国矿企一同拓展印尼、智利、秘鲁等主要矿业市场，并继续关注蒙古、哈萨克斯坦、中东、非洲等新兴矿业市场。

易控智驾背后的股东阵容，也为其全球化提供了更多想象空间。

IPO前，紫金矿业已通过紫地投资等控制实体参股易控智驾，合计持股约3.87%。此次易控智驾登陆港股，紫金矿业旗下的ZIJINNING还作为基石投资者参与其全球发售。

此次登陆港股上市能否为易控智驾的全球化进展进一步提速，正受到市场广泛关注。

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当地时间周三，苹果官网宣布与博通达成一项为期多年的合作协议，预计采购规模将超过300亿美元。根据协议，博通将为苹果定制设计并生产专用硅芯片及先进的无线连接组件，推动超过150亿枚芯片实现在美国本土制造。

作为合作的一部分，博通将投资15亿美元，用于扩建和升级其位于科罗拉多州柯林斯堡的现有制造设施，重点生产包括FBAR滤波器在内的高性能射频元件及无线连接技术产品。苹果表示，这些元件将应用于旗下多条产品线，是提升设备性能和连接能力的关键零部件。

苹果携手博通深化芯片合作，CEO齐声看好协同创新前景

此次合作是苹果“美国制造计划”启动以来规模最大的单项制造承诺之一，同时也被纳入苹果此前公布的未来四年在美国投资6000亿美元的总体框架中。

苹果首席执行官蒂姆·库克表示，柯林斯堡基地生产的先进组件，是保障苹果产品性能与连接体验的核心部件，此次合作将深化苹果对美国制造与创新的承诺。博通总裁兼首席执行官霍克·谭则指出，双方已建立数十年的合作关系，新协议将进一步扩展博通在美国的制造版图，并加强双方在技术创新领域的协同。

近年来，苹果持续加码供应链的多元化与本土化布局。公司此前宣布，未来四年将在美国投入约6000亿美元，广泛覆盖制造、研发及就业等领域。与此同时，AI、智能终端与高性能连接技术的需求井喷式增长，正推动科技巨头以长期订单和重资本投入为杠杆，加速重塑全球半导体产业格局。

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7月7日，国家金融监督管理总局福建监管局公布一则处罚信息，因违法发放个人经营性贷款，长乐农商银行被罚款60万元，多名责任人同步被追责。其中，该行原董事长苏良涛被处以终身禁止从事银行业工作。

此时苏良涛已卸任董事长四年，这种力度的追责在农商行系统中并不多见。

这已是长乐农商行近四年收到的第三张监管罚单，这家当地规模最大的地方法人银行，合规底线为何再次失守。

掌舵九年的董事长

苏良涛，1974年生人，福建永泰人，研究生学历。1996年9月参加工作，从基层信用社出纳、会计、信贷员做起，历任福州市仓山农村信用合作社主任、闽侯农村信用合作联社副主任、长乐市农村信用合作联社主任、省联社业务处处长助理兼副处长。

22年金融从业经历，从基层一步步走到掌舵人，苏良涛在农信系统内算典型的“实干派”。

2013年，苏良涛出任长乐市农村信用合作联社理事长。2015年10月，长乐农商银行在原信用联社基础上改制成立，苏良涛成为该行首任董事长，在这个位置上坐了将近9年。

但就在其掌舵期间，长乐农商行的合规问题已经开始暴露

四年三张罚单

2022年1月，原福建银保监局就曾对该行开出150万元罚单。并曝光五项违规事项：个人周转贷贷前调查不尽职、普惠金融卡贷后管理不到位、向未竣工验收的商业用房发放按揭贷款、违规发放个人经营性贷款、流动资金贷款管理失职。

长乐农商行当时的回应是，违规主要由于个别工作人员操作不当导致，已按信贷制度对相关人员进行了处罚。

两年后，更重的罚单落下。中国人民银行福建省分行因反洗钱等五项违法行为，对长乐农商行处以341万元罚款，这是该行成立以来收到的最大一张罚单。

违规事项包括违反金融统计管理规定、违反信用信息采集提供查询规定、未按规定履行客户身份识别义务、未按规定报送大额交易报告或可疑交易报告、与身份不明的客户进行交易。

时任行长、业务拓展兼风险合规部总经理、数字金融部总经理同步被罚，罚金从3.1万元到7.3万元不等。

离职不等于免责

事实上，“离职不等于免责”已成为近两年金融监管的常态化操作。2025年，全行业超过100名银行从业人员被终身禁业，且追责的范围和力度仍在继续扩大。

今年5月，建设银行广东省分行原副行长席荣贵被查。其于2018年9月离开建行，加入合生创展出任执行董事及行政总裁，后于2020年辞任，从银行离职已近八年。

同一时间，江西南昌农商银行因信贷违规被罚360万元，现任行长和离任行长同时被追责，授信审批部前总经理也被点名处罚。监管对银行高管的合规约束，已经从“当期业绩”延伸到“全周期合规”。

农商行改制的“欠账”

长乐农商行下辖40个营业网点、是当地网点最多、服务群体最广的地方金融机构。而其存在的问题，在农商行群体中也并非个例

近年来，农商行系统的监管力度持续加码，全国大量农商行是由原农信社改制而来，改制带来了更规范的公司治理架构，但并不意味着历史遗留的风险会被自动清理。改制前的人情贷款、指令性放贷等问题，往往被打包带入新体制。

如今，监管正在用实际行动倒逼银行高管审慎经营，杜绝短期规模冲动，完善内部风控制衡机制。

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7月8日晚间，中国国际金融股份有限公司（后简称中金公司）交出了一份“强劲”的2026年半年度业绩预增公告。

公告显示，中金公司2026年上半年实现归属于母公司股东的净利润预计达77.08亿元至82.27亿元，与上年同期相比，将大幅增长78%到90%。

这一增速延续了头部券商上半年业绩高增长的势头，也标志着中金公司年内盈利中枢的全面抬升。

扣非与归母净利润一致

中金公司此次业绩爆发建立在历史的高基数之上，且利润质量较高。

业绩预告显示，中金公司上半年预计实现归母净利润人民币77.08亿元到人民币82.27亿元，与2025年半年度（以下简称“上年同期”）同比增加78%到90%。同期预计实现归母扣非净利润人民币75.52亿元到人民币80.62亿元，同比增加78%到90%。

扣非净利润与归母净利润的增幅高度一致，说明此次业绩大增并非依赖资产处置或政府补助等一次性收益，而是主营业务实打实的大幅改善与扩张。

核心业务协同发力

对于这份超预期的“成绩单”，中金公司在公告中简单提及了原因。

中金公司称，自己立足国有金融机构主责主业，紧跟资本市场深化改革政策部署，坚守合规稳健经营底线，全力服务实体经济与科技强国战略。

报告期内，公司投资银行、股票业务、财富管理等“六柱”核心业务协同发力，同时国际业务也迎来显著增长，多头发力带动了整体经营业绩的大幅提升。

券商业务景气全面向上

广发证券的研报认为，券商行业在今年上半年受惠于一二级市场共振回暖，业务景气全面向上。

一方面，资本市场的活跃度在上半年持续提升，资管产品新发规模也回暖扩张。截止6月底，A股市场日均成交额同比增长89%，其中1、5、6月均实现同比翻倍以上增长，两融余额达到3万亿，同比也增长了62%；

另一方面，2026年A股IPO规模同比+86%，券商债券融资同比+14%，头部券商优势突出。

科技驱动和国际化转型

广发证券还重点提及了券商科技驱动和国际化转型对头部券商业绩的带动。

他们认为，券商在科技产业转型下资本化弹性可期，政策优化及市场景气推动投行及资本化业务开启回暖，且仍处于回暖初期。

他们尤其提及，券商投行业务回暖除了一次性承销保荐费，还有更突出的资本化收益。券商一级投资已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"双轨模式，从双创板块保荐跟投来看，今年券商行业科创板跟投浮盈已达66亿元，远超2022-2025年合计。

而且，其中浮盈主要由8家头部券商贡献，集中度大幅提升。私募股权募投管退均开启回暖，另类子通过自有资金投资更好服务并绑定优质企业，把握新兴产业的成长性机遇，未来直投比例仍有提升空间。

另外，头部券商深化国际化的步伐，也会带动业绩。中资券商国际子公司杠杆水平普遍远高于境内，头部券商以股权衍生品和FICC为代表的重资产业务撬动高杠杆和高盈利能力，有望成为长期增长、风险敞口相对可控的核心业务。

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7月8日，韩元兑美元最高升至1498.1，为5月29日以来最高水平。据报道援引一位熟悉交易情况的人士，当天市场出现了与SK海力士ADR发行相关的大规模美元远期卖盘，成为推动韩元快速走强的重要力量。

与此同时，韩国财政部副部长Moon Ji-sung表示，随着SK海力士完成美国股票发行，下半年美元兑韩元市场的供需格局预计将发生变化，这也是官方首次公开将近期汇率走势与该笔融资联系起来。

286亿美元融资或带来巨额换汇需求

本周早些时候，SK海力士正式启动美国股票发行，计划募集约43万亿韩元（约286亿美元），成为近年来全球规模最大的股票融资之一。受人工智能（AI）热潮带动，公司获得投资者积极认购，认购意向金额一度达到约700亿美元，远超发行规模。

不过，对外汇市场而言，比融资规模更值得关注的是资金流向。据路透此前报道，SK海力士预计将在7月15日前后，将部分美元募资汇回韩国，并兑换成韩元，用于支付以韩元计价的资本支出。这意味着未来将出现一笔规模可观的美元卖出、韩元买入交易，因此市场提前在远期市场进行布局。

据报道援引一位知情人士：“今天市场上的美元远期抛售主要与SK海力士ADR发行有关。”

市场提前交易预期 韩元因此受益

针对SK海力士286亿美元美国融资对韩元汇率的影响，市场观点与官方表态已形成共识。Spectra Markets总裁Brent Donnelly明确指出，该交易本质为“新增美元股权融资并用于韩元计价的资本开支”，无论企业采取何种对冲或结算方式，其核心逻辑始终是美元供给增加与韩元需求上升。

他建议交易员不必纠结于时间安排或掉期细节，只需将其视作“卖出美元、买入韩元”的典型事件，并强调即便仅部分资金换汇，也足以对美元兑韩元市场形成显著影响。

韩国官方同样释放了积极信号。财政部副部长Moon Ji-sung表示，这笔融资将改变下半年外汇市场的供需结构，表明政府正密切关注资金回流对汇率的支撑作用。这一表态强化了市场预期，即监管层有意配合企业资金流动，进一步推动韩元走强。

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物流巨头顺丰控股在金融板块再落一子。

7月8日，香港保险业监管局宣布，已向顺丰控股股份有限公司设立的“顺丰保险有限公司”发出授权。顺丰控股总部位于深圳，是全球大型物流服务商。

至此，在香港成立的专属自保保险公司总数增至9家。

自保保险公司通常由大型企业集团发起，专注于管理集团内部各类风险，而非对外承保盈利。其核心价值在于通过内部风险的统筹管理，平滑财务波动、降低整体保险成本。

在欧美市场，自保公司已有数十年发展历史，机制成熟，是跨国企业治理结构的常见配置。而亚洲自保市场尚处起步阶段，无论机构数量还是保费规模均有较大增长空间。

香港正积极把握这一机遇，着力打造亚洲自保中心，以期带动会计、精算、法律等专业服务需求，并吸引全球再保险资源。

对大型企业而言，在香港设立自保公司具有现实优势。

香港保监局近期表示，企业可在较低行政成本与合规门槛下，全面识别、监控、转移和化解集团面临的各类风险；

同时，自保公司还能与企业已在港设立的财资中心、资产管理部门形成协同效应，提升资金效率和经营韧性。

从行业特性看，顺丰控股业务链条长、重资产比例高，涵盖航空机队、运输车辆、仓储设施及大量人员与货物运转，面临货损、雇员责任、财产安全和自然灾害等多维风险。传统商业保险模式下，保费易受市场周期和行业赔付率波动影响。

设立专属自保公司后，顺丰可根据自身实际风险数据进行精算定价，在跨国扩张中更有效地控制风险成本。

值得一提的是，这是首家由内地民营企业赴港设立的专属自保公司。

继2025年汇丰集团、上汽集团先后在港设立自保公司后，香港自保市场正迎来新一轮扩容潮。

2026年至今，香港保监局已新授权3家专属自保公司。除顺丰保险外，今年2月，该局向中国核工业集团旗下的中核保险有限公司发出授权，后者已于6月30日正式揭牌。

中核保险表示，将依托香港法治环境与绿色金融体系，开发核能主题绿色保险及碳金融配套产品，服务全球能源低碳转型。同期获批的还有香港上海大酒店有限公司设立的HSH Captive Limited，成为香港首家由酒店行业发起的专属自保公司。

回望历史，内地大型企业赴港设立自保公司始于2000年，中海石油保险有限公司率先注册；

此后，中石化保险、中广核保险、上海电气保险等相继落地。从早期能源、电力等国资背景企业，到近年汽车制造、金融集团，再到如今的民营物流龙头顺丰，赴港设立自保公司的企业图谱日趋多元。

这一趋势折射出不同行业在全球竞争中强化内部风险管理的共同诉求。

香港保监局行政总监张云正指出，新增专属自保公司印证了香港成功落实聚焦本地跨国企业、内地国企与民企的发展策略。通过吸引更多不同所有制、不同行业背景的大型企业，香港正稳步迈向领先风险管理中心的目标。

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周三，美股股指期货持续走低，纳斯达克100指数期货跌超1.6％，道琼斯指数期货跌1.3％，标普500指数期货跌1.03％。欧股跌幅扩大，德国DAX指数下跌2%，法国CAC指数下跌1.7%，西班牙IBEX35指数跌超2%，特朗普要求全面切断与西班牙贸易。

据新华社，7月8日，美国总统特朗普8日在北约峰会上说，他认为美伊谅解备忘录“已终结”。消息后，欧美股指走低，美国国债收益率直线拉升，布伦特原油涨6.6%至79美元/桶。现货黄金短线走低，报4056美元/盎司。美元指数短线拉升近20点，现报101.10。

就在特朗普发表上述言论前不久，美国刚宣布撤销对伊朗石油销售的豁免，并对其发动新一轮军事打击。据央视新闻，8日当天，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，美军当天凌晨对伊朗霍尔木兹甘省沿海地区和马赫沙赫尔的部分沿海基地及非军事设施发动空袭，违反停火协议，并违反《伊斯兰堡谅解备忘录》。

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示，"过去几周，人工智能和科技股的走势主导了市场，但现在投资者被迫重新关注地缘政治紧张局势，如果未来几个交易日局势进一步升级，地缘政治紧张局势应该会主导市场情绪。"

核心市场走势如下：

• 美股股指期货持续走低，纳斯达克100指数期货跌超1.6％，道琼斯指数期货跌1.3％，标普500指数期货跌1.03％。
• 欧股跌幅扩大，德国DAX指数下跌2%，法国CAC指数下跌1.7%，西班牙IBEX35指数跌超2%，特朗普要求全面切断与西班牙贸易。欧洲STOXX600指数下跌1.6%，或将创下自3月中旬以来最大单日跌幅。
• 日经指数期货跌幅扩大至1.3%。日经225指数收跌2.1%，报66819.05点。日本东证指数收跌1.4%，报4,006.43点。韩国KOSPI指数收盘下跌5.3%，报7246.79点。
• 英国国债下跌，10年期国债收益率上涨10个基点至4.95%。
• 布伦特原油涨6.6%至79美元/桶；WTI原油涨6.4%至每桶74.97美元。现货黄金日内跌幅达1.0%，报4056美元/盎司。

中东局势升级：原油大涨，金银跳水

美国对伊朗发动新一轮空袭，成为本次市场动荡的另一重要导火索。

据央视新闻，美国中央司令部表示，美军已开始对伊朗发动一系列强力打击，作为对伊朗袭击霍尔木兹海峡商船的回应，指责伊方明显违反停火协议。伊朗副外长Kazem Gharibabadi警告德黑兰将予以回应，据Axios报道，无人机已被发射至巴林，科威特防空部队也在应对导弹及无人机袭击。

与此同时，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）宣布撤销一项授权允许伊朗石油销售的通用许可，相关收尾交易将被允许持续至美国东部时间7月17日零点。

受此影响，布伦特原油涨6.6%至79美元/桶；WTI原油涨6.4%至每桶74.97美元。JB Drax Honore亚太区首席策略师Sean Keane表示，"油价飙升以及伊朗石油豁免权的取消，在边际上强化了央行出于预防性目的加息的理由，因为二次通胀持续蔓延的风险依然存在。"

Pepperstone Group策略师Dilin Wu则表示，"交易员目前并未对全面再度升级进行定价——就目前而言，这一判断看起来是站得住脚的。只要谅解备忘录框架维持，船舶过境量持续恢复而非急剧逆转，市场反应就应该停留在波动性上升层面，而非趋势性逆转。"

现货黄金日内跌幅达1.0%，报4056美元/盎司。

韩国股市跌入技术性熊市

韩国KOSPI指数是本次亚市震荡中波动最为剧烈的资产。今天开盘低开近3%后跌势持续扩大，早盘最大跌幅超过5.7%，较6月份历史高点的累计跌幅触及约20%，逼近技术性熊市定义门槛。

然而，市场随后出现急速反转。首尔综指盘中逐步收窄跌幅，最终不仅抹平全部跌幅，日内涨幅更扩大至0.9%，完成一轮剧烈的V形反转。随后再度下跌，并再度触发熔断。

据韩国交易所消息，北京时间下午12点31分58秒，因KOSPI 200期货指数大幅波动，主板市场的程序化卖出报价效力被暂停5分钟。不久后，12点33分58秒，KOSDAQ市场也触发了程序化卖出报价临时停牌机制。

韩国财政部周三表示，财长具润哲与央行行长及金融监管机构负责人会晤后，同意密切监控可能加剧股市波动的风险因素。韩国财政部在声明中称，股市波动加剧源于外资和机构获利了结、投资组合再平衡以及全球AI板块预期变化。

韩国财政部表示：“半导体行业集中度不断提高已成为加剧金融市场波动的因素，芯片板块波动对整个股票市场的影响正在扩大。”

IBK投资证券研究员卞俊浩表示：“目前来看，半导体行业基本面并没有出现大的问题。”但他同时指出，需要关注半导体业绩增速可能“见顶回落”的问题。

“三星电子和SK海力士的业绩预计在今年下半年以及明年仍将继续向上，整体表现良好。但利润率、业绩增速等指标很可能转为下行。”

此外，SK Hynix 280亿美元的美国上市项目认购倍数已达数倍，周四将进行定价，这为韩国半导体板块情绪提供了额外支撑。韩国宣布将于7月底公布韩元国际化路线图，此消息亦在一定程度上提振了市场信心。

值得注意的是，尽管三星电子本周早些时候公布季度利润同比暴增19倍，芯片股仍持续下跌，凸显出市场对AI供应链高额资本开支能否持续的深层疑虑。

Fidelity International投资组合经理Ian Samson表示，"大量波动性上升源于基本面的不确定性。我们确实看到AI驱动的半导体需求是真实且巨大的，但这在很大程度上仅由少数几家大型科技公司约1万亿美元的资本开支所驱动"，一旦这一芯片支出被证明难以为继，下行风险将随之显现。

今年以来KOSPI一度累计上涨约116%，是全球表现最佳的主要股指，但目前涨幅已回落至约70%左右。

在韩国市场剧烈波动的同时，亚太其他市场整体反应相对克制。日经225指数收跌2.1%，报66819.05点。日本东证指数收跌1.4%，报4,006.43点。。

印度尼西亚股市下跌，此前标普道琼斯指数发出信号，若对其股票市场的担忧持续，印尼可能最终失去新兴市场地位，令提振全球投资者信心的努力遭遇挫折。

三星、海力士杠杆ETF风暴：熔断触发，政界呼吁强制退市

值得注意的是，华尔街见闻文章写道，韩国股市的剧烈震荡，在单股杠杆ETF市场引发了更为惨烈的连锁反应。7月7日，追踪三星电子与SK海力士的14只单股2倍杠杆ETF全线重挫，13只产品跌破2万韩元发行价，部分产品盘中跌幅一度扩大至约20%。

截至发稿，三星电子、SK海力士延续跌势，分别下挫6.25%和5.68%。

由于三星电子与SK海力士合计占KOSPI市值逾半，杠杆ETF的对冲与每日再平衡交易对正股形成额外抛压，进一步放大了大盘跌幅，并最终触发程序化卖单暂停（sidecar）及熔断机制（circuit breaker）。

市场动荡迅速引发政界强烈反弹。韩国人民力量党议员Ahn Cheol-soo公开抨击这批产品是"彻底的政策失败"，并呼吁包括强制退市在内的大力度监管干预，称"KOSPI已沦为赌场"。韩国副总理兼企划财政部长官Koo Yoon-chul表示，政府充分了解杠杆ETF加剧市场波动的担忧，相关部门正在讨论如何将波动性降至最低。执政党共同民主党政策委员长Rep. Han Jeoung-ae也表示将评估是否需要出台额外监管措施。

不过，市场参与者普遍认为强制退市的可能性极低。韩国金融监督院官员表示，监管层正在评估包括收紧产品交易要求在内的替代方案，但尚未得出结论，"任何监管调整都需要综合考量对更广泛市场的影响"。

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特朗普周三在安卡拉出席北约年度峰会期间，与北约秘书长马克·吕特并肩而坐时对媒体表示：“对我来说，我认为这件事已经结束了。在我看来，这不过是在浪费时间。”

他称：“我不想跟他们打交道，他们就是人渣。他们是一群病态的人，由病态的人领导，凶残且好斗；如果他们拥有核武器，一定会动用。”

此番言论后，美股三大股指期货跳水，纳指期货日内跌0.42%，美国国债收益率直线拉升，布伦特原油日内涨幅达5.88%，报78.52美元/桶。现货黄金短线走低，报4091.57美元/盎司。美元指数短线拉升近20点，现报101.10。

就在特朗普发表上述言论前不久，美国刚宣布撤销对伊朗石油销售的豁免，并对其发动新一轮军事打击。据央视新闻，8日当天，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，美军当天凌晨对伊朗霍尔木兹甘省沿海地区和马赫沙赫尔的部分沿海基地及非军事设施发动空袭，违反停火协议，并违反《伊斯兰堡谅解备忘录》。

美军称主动出击，打击逾80个目标

据CCTV国际时讯，美军中央司令部最新发声明及视频称，美军对伊朗发动新一轮进攻性打击，“动用精确制导弹药命中80余个目标”，以此“直接回应伊朗近期对在霍尔木兹海峡航行的商船发起的袭击”。

美军表示，打击对象包括伊朗防空系统、指挥控制网络、沿岸雷达站点及反舰导弹设施，并在霍尔木兹海峡及周边海域摧毁60余艘伊朗伊斯兰革命卫队小型舰艇。

美方还列举了行动依据，称伊朗先后袭击三艘途经霍尔木兹海峡的商船，包括马绍尔群岛籍"阿尔·雷卡亚特"号油轮、沙特籍"韦迪安"号油轮和利比里亚籍"塞浦路斯繁荣"号油轮，并警告称，若伊朗违反协议，美方将"随时追究其责任"。

事实上，据新华社，美国总统特朗普7月7日在社交媒体上发布“美军打击伊朗”视频。视频中，有地面设施被击中，在夜色中升腾起火焰和浓烟。特朗普没有对视频做任何文字说明，但随后自己又转发了该视频并附上一则网友帖文。帖文写道：“突发新闻：针对伊朗的大规模袭击。”

伊朗强硬回应，称击落美军无人机

伊朗方面迅速作出回应。据新华社援引伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队在该国南部击落一架美军MQ-9"死神"无人机。

据央视新闻，伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫8日在社交媒体上发文，强烈谴责美国“严重违反”伊美谅解备忘录。卡利巴夫说，美国违反伊美谅解备忘录的行为共有五项，分别是：破坏伊朗在霍尔木兹海峡的调整安排；持续威胁对伊朗发动进一步打击；恢复石油制裁；对伊朗南部发动袭击；以色列持续侵略黎巴嫩。卡利巴夫写道：“霸凌与敲诈的时代已经结束。这条路走不通。我们不会屈服。”

伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部也发表声明，重申任何情况下都不会允许美方干涉霍尔木兹海峡管理，并强调伊朗划定的航道是油轮和商船通过该海峡的"唯一安全航线"。这一表态再次引发市场对全球能源运输安全的担忧。

此外，据央视新闻，当地时间8日，伊朗外交部发表声明称，美国军方当天凌晨对伊朗南部沿海数个监测和监管中心发动军事袭击，违反《联合国宪章》相关规定，也严重违反美伊此前签署的谅解备忘录中关于停止军事行动的条款。

声明称，美国近期对伊朗的袭击，以及美国财政部决定取消伊朗石油销售许可、违反伊朗在霍尔木兹海峡相关安排等行为，使已签署的谅解备忘录的重要内容失去效力。伊朗外交部表示，美国应对由此造成的紧张局势升级及其危险后果承担责任。

美方进一步收紧对伊朗政策

与此同时，美国进一步收紧对伊朗政策。据央视新闻，根据美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）7月7日发布的公告，美国撤销了此前允许伊朗石油生产、交付和销售的通用许可，并允许相关收尾交易持续至美国东部时间7月17日零点。

据匿名美国官员透露，初步迹象显示，伊朗近日曾在霍尔木兹海峡向三艘商船开火，这一行为"完全不可接受"，将招致相应后果。不过，美方官员同时表示，尽管局势升级，美国谈判代表"仍在诚意推进与伊朗达成最终协议"。

值得注意的是，这意味着美国对伊朗政策短短两周发生明显逆转。6月22日，美国财长贝森特曾宣布，作为美伊谈判框架的一部分，美国财政部发布一项为期60天的通用许可，授权伊朗石油生产、交付和销售。根据OFAC当时公告，此前受美国制裁限制的伊朗原油、石化及石油产品相关交易均获临时豁免，原定有效期至2026年8月21日。

贸易摩擦升温，多重风险叠加

中东局势升级之际，贸易摩擦也同步发酵。据CCTV国际时讯援引路透报道，美国总统特朗普要求财长贝森特切断所有与西班牙的贸易往来。该表态进一步推升市场避险情绪。

多重风险交织下，市场定价逻辑再度转向地缘风险。霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一原油出口运输，任何航运受阻预期都会迅速推升能源风险溢价。随着停火破裂，投资者关注焦点已转向冲突是否进一步升级，以及霍尔木兹海峡运输能否保持畅通。

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7月8日，A股冲高回落，三大指数午后回落，集体收跌，深成指、创业板均跌超1.5%，科创50独自飘红，盘中曾一度涨超3%。算力租赁、AI服务器板块表现活跃，浪潮信息一字涨停，机器人概念、新能源电池产业链等跌幅居前。

港股高开高走，恒指、恒科指双双拉升，恒科指暴涨超5%，科网股爆发，阿里涨超12%，创下2025年9月以来最大涨幅，AI大模型股爆发，智谱盘中飙升19%。债市方面，国债期货全线反弹。商品方面，国内商品期货多数上涨，原油、燃油涨超6%，因中东地缘局势升温。

A股：截至收盘，沪指跌0.49%，深成指跌1.87%，创业板指跌1.70%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市约3800股飘绿，今日成交2.58万亿。沪深两市成交额2.56万亿，较上一个交易日缩量不足200亿。板块方面，锂电池产业链、超硬材料、人形机器人概念跌幅居前，精细化工、基本金属、汽车零部件板块低迷；算力产业链爆发，油气、煤炭股活跃。

港股：截至收盘，恒指涨2.99%，恒科指涨4.97%。南向资金净买入142亿港元。

盘面上，科网股爆发，阿里巴巴涨超12%领涨蓝筹，小米集团涨超9%；石油股、内银股涨幅居前。医药股延续调整态势，恒生生物科技指数跌超1%。

债市：国债期货悉数反弹，截至收盘，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，能源品涨幅居前，原油涨6.24%；化工品多数上涨，苯乙烯涨4.57%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨2.62%；基本金属涨跌参半，沪铅涨1.10%；农副产品多数上涨，原木涨1.10%；黑色系多数上涨，焦煤涨0.98%；非金属建材全部上涨，PVC涨0.92%；油脂油料多数上涨，豆二涨0.66%；新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌2.90%；贵金属多数下跌，沪银跌0.67%。

阿里巴巴大涨12%、AI大模型双雄爆发

恒科指午后继续进一步爆发，截至收盘大涨近5%。

个股方面，阿里巴巴涨超12%，为2025年9月以来盘中最大涨幅。有预测认为，阿里财报业绩有望超预期。此外，快手涨超8%，商汤涨超10%，小米集团涨超9%。

消息面，7月7日，中国人民银行行长潘功胜在“香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上发表讲话，他表示：“去年，我提到将提高国家外汇储备在香港的资产配置比例。一年多来，国家外汇储备持续在港开展资产配置和投资交易，未来国家外汇储备将继续提高在港的资产配置比例，为香港资本市场的发展注入更多动能。”

据中国基金报，围绕阿里巴巴业绩的乐观情绪，提振了科技股的人气。分析师指出，Lazada与Meta的合作，是阿里巴巴长期盈利前景的积极信号。

更值得关注的是，AI大模型双雄智谱、MINIMAX双双爆发，其中，市值超8000亿港元的智谱一度涨超19%，收涨13.35%。MINIMAX盘中涨超18%，收涨11.98%

7月7日晚，北京金融控股集团有限公司旗下的国际投资基金JSC International Investment Fund SPC表示，基于对智谱未来发展态势的长期看好，愿意继续持有公司股票。投资机构WT Asset Management、Optimas Capital Limited，以及智谱早期股东及基石投资人凌云光技术股份有限公司也相继表达长期持有意愿。另外，摩根大通近日将智谱目标价由1800港元/股上调至2000港元/股，并维持“增持”评级。

据21世纪经济报道，就在解禁前夜，多家机构投资者明确表态长期看好并将继续持有智谱。这批同步表态的机构合计持股占本次解禁基石股数的近七成，涵盖国家级战略资本、地方政府产业引导基金、大型国企产业基金及市场化专业投资机构。

智谱作为国内独立大模型第一股，其在国产算力生态方面已完成华为昇腾、寒武纪、摩尔线程等8家平台适配，是国产大模型自主可控的重要一环，这些都使得产业资本有更长的耐心来持有。

华尔街见闻文章写道，7月第一周，MiniMax同时获得高盛、美银、花旗三家国际金融机构给出“买入”评级。三份报告均提到MiniMax战略股东在解禁期到来之际的表态。6月下旬，MiniMax两个最大投资人及战略股东——阿里巴巴和米哈游明确表示长期看好MiniMax的发展前景，将持续陪伴公司成长。

最后，据中国基金报，有东亚银行高级投资策略师Jason Chan表示：“香港股票的跑赢，是由全球资金解除配对交易推动的。资金正从聚焦AI基础设施的市场，转向估值更低、价值属性更强的市场。”

而进一步助推港股上涨的是，报道称，DeepSeek正在开发自己的芯片，以支持AI系统运行；另据The Information报道，智谱也在考虑设计自己的AI芯片。

分析师表示：“这是一个明确的催化因素。DeepSeek如果要做这件事，就必须与本土芯片制造商合作。”

算力产业链：GPT-5.6 Sol点燃独立行情

在三大指数集体下挫的背景下，算力产业链走出了一条完全独立的上行曲线。

浪潮信息开盘一字涨停。催化来自两个方向：公司此前发布的2026年半年度业绩预告显示净利润大幅增长，市场在开盘前对其重新定价；同时，OpenAI宣布GPT-5.6的Sol、Terra和Luna三大版本将于本周四（7月9日）公开发布，为全球AI算力需求再添一把火。

浪潮信息预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润26亿元—31亿元，同比增长226%—288%；扣除非经常性损益后的净利润预计为20.55亿元—25.55亿元，同比增长206%—280%；基本每股收益1.77元—2.11元。

东莞证券研报数据印证了公司盈利能力的修复，一季度公司销售毛利率达6.64%，同比提升3.19个百分点；销售净利率1.71%，同比提升0.72个百分点，盈利水平稳步抬升。

随着二季度订单集中交付，公司业绩实现爆发式增长。结合预告数据测算，二季度公司归母净利润预计达19.95亿元—24.95亿元，相较一季度环比增长229.75%—312.40%。

算力租赁板块出现涨停潮。云赛智联、数据港、网宿科技、恒为科技、南兴股份、二六三先后封板，深信服、飞利信双双涨超14%。半导体设备方向午后也有所回暖，联动科技涨超10%，芯源微、复旦微电等涨幅居前。

消息面，据上证报，政策方面，宏观政策持续释放积极信号。“十五五”规划为中国制定了清晰的多维度的发展施工图，财政政策、货币政策的可预期性增强。此前陆家嘴论坛推出的一系列政策举措，落地效果值得期待。

产业层面，中国制造业体系完整，能源、关键矿产资源等供应链稳定可靠，半导体等关键领域自主可控进程加快，产业升级和科技创新正在推动经济增长动能转换。与此同时，国内大市场纵深充足，为企业成长和产业发展提供广阔空间。

业内人士表示，在利率中枢下行、“资产荒”背景下，具备良好盈利能力和成长空间的权益资产吸引力正在提升。

分析认为，算力这波反弹发生在周一美股费城半导体指数再度暴跌4.65%的背景下——7月1日和2日SOX已两日累跌超11%，独立日假期后周一续跌4.65%。A股算力的逆势走强，短期内更多是GPT-5.6发布的主题催化和A股科技内部高低切换的延续，而非对美股半导体跟随关系的逆转。

锂矿掀跌停潮

与算力的火热形成鲜明对比，锂矿板块今日成为全市场杀伤力最大的方向。

碳酸锂主力期货合约早盘短线下挫，价格回落至16万元/吨附近。5月盘中曾一度触及20.99万元/吨的高点，此后持续阴跌，近两日跌势加速。

商品期货端的疲弱直接传导至股票市场——天齐锂业、融捷股份、盛新锂能全线跌停，永杉锂业、赣锋锂业、永兴材料等跌幅超过6%。

锂矿股的集体崩跌背后，是市场对碳酸锂供需格局预期的持续恶化。7月排产数据显示行业仍有望去库，但市场显然更关注中期需求的不确定性——全球电动车销量增速放缓和储能装机节奏的扰动，正在动摇此前"锂价底部已现"的共识。

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7月7日，上交所官网披露，上海思朗科技股份有限公司（下称“思朗科技”）科创板首发上市申请正式获受理。本次IPO，思朗科技计划募资44.26亿元，保荐机构为国泰海通证券。

这家脱胎于中国科学院自动化所的芯片设计企业，主打100%自主知识产权MaPU架构，正试图通过资本市场补充高昂的研发资金，但其目前尚未摆脱持续亏损的财务状况。

根据招股书，2023年至2025年及2026年第一季度，思朗科技营业收入分别为2.51亿元、4.24亿元、6.73亿元和1.37亿元。尽管营收呈现出明确的增长趋势，但公司至今未能实现盈利。

同期，思朗科技归属净利润分别为-3.19亿元、-3.00亿元、-4.06亿元和-2.83亿元。这意味着在过去三年及今年一季度内，公司累计亏损额已达到13.08亿元。

持续亏损与高强度的研发投入直接相关。半导体底层架构和高算力芯片的研发周期长、试错成本高。报告期内，思朗科技累计研发投入达17.13亿元，占累计营业收入的比例高达115.35%。在现阶段，这种重研发的模式尚未能转化为足够覆盖成本的规模化商业回报。

在业务路线上，思朗科技与目前市场上多数兼容或依赖英伟达CUDA生态的厂商不同。公司创始人王东琳曾在中国科学院自动化所主导核心技术研发，思朗科技的核心技术基座即为自研的MaPU架构。

基于该架构，思朗科技推出了国产3D科学计算机“天穹”，主要应用于微观分子动力学模拟等科学智能计算场景。

在产业落地方面，招股书披露，“天穹”已交付给长江科算投入运营。公司目前的客户群体涵盖宁德时代等产业企业，以及中国药科大学、国家新材料大数据中心等科研院所。

走底层自主架构的路线规避了底层技术受制于人的风险，但这也意味着思朗科技必须从零开始培育软件及开发者生态。在英伟达等头部企业已经建立起极高生态壁垒的科学计算市场中，推进全新架构的商业化落地并获得大规模客户验证，存在较高的市场推广门槛。

对于本次科创板IPO拟募集的44.26亿元资金，思朗科技在招股书中给出了明确的投向规划：其中32.57亿元计划用于新一代面向科学智能芯片的研发及产业化项目，剩余11.69亿元将投向高性能融合计算系统研发项目。

股权结构方面，本次发行前，创始人王东琳合计控制公司33.67%的表决权，为公司实际控制人。

自2016年成立至今，思朗科技已完成9轮融资，资方背景相对多元。其中，今年2月完成的D轮融资由宁德时代旗下的溥泉资本领投，中芯聚源跟投；此前的多轮融资中，还出现了茅台、成都科创投集团等产业与国资机构的身影。

整体来看，思朗科技凭借底层自主架构和硬科技属性获得了产业资本的早期支持，并顺利步入IPO审核阶段。

但着眼未来，公司能否在巨头环伺的算力市场中持续扩大市场份额、改善成本结构，并最终兑现盈利预期，将是外界重点关注的内容。

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智谱迎来上市后首次限售股解禁，市场惯常的"逢解禁必跌"逻辑在此彻底失效——当日股价一度飙涨逾19%，MiniMax同步大涨约17%。分析指出，大额解禁未见流动性踩踏，核心机构投资者集体表态长期持有，华尔街主流资本对中国AI模型公司的系统性认可正在形成。

与此同时，华尔街见闻文章写道，摩根大通将智谱目标价从1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级；高盛、美银、花旗三家国际投行在同一时段对MiniMax给出"买入"评级。

大模型双雄的强势表现，是港股科技板块整体爆发的缩影。今天，恒科指全天高开高走，大涨近5%，阿里巴巴涨超12%，华虹宏力涨超10%，联想集团涨超9%，中芯国际、快手涨超8%，腾讯控股一度飙涨超4%。

据券商中国，分析人士认为，港股此轮强势有两方面驱动：一是港股估值偏低，具备吸引力；二是全球存储芯片板块持续遭遇重挫，从这些板块流出的资金流向了港股。与此同时，中国人民银行行长潘功胜在"香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛"上发表讲话，围绕深化金融市场互联互通、支持香港资本市场繁荣、巩固离岸人民币枢纽地位、维护香港金融稳定四个方向作出部署，亦为市场情绪提供了政策层面的支撑。

解禁魔咒失效：机构集体表态，市场完成价值重估

智谱此次解禁的市场表现，打破了A股及港股市场长期存在的"解禁必跌"预期。

本次智谱解禁限售股总量为2568.16万股。北京金融控股集团旗下国际投资基金JSC International Investment Fund SPC、投资机构WT Asset Management、Optimas Capital Limited，以及早期股东及基石投资人凌云光技术股份有限公司均相继表达长期持有意愿。

MiniMax方面，最大战略股东阿里巴巴与米哈游亦于6月下旬明确表示长期看好，MiniMax创始团队更自愿设定12个月禁售期，超出行业通行的6个月安排，首次解禁不涉及创始团队和员工持股。

从盘面来看，当日大涨并非单纯的短期交易情绪驱动，而是市场对公司长期价值重估与资本态度明确后的集中释放。多家核心机构投资者在解禁前后相继公开表态，选择继续持有而非减持套现，有效消解了市场对流动性踩踏的担忧。

摩根大通的评级上调为此次行情提供了重要的基本面支撑。华尔街见闻文章写道，摩根大通将智谱截至2026年12月的目标价从1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级，核心逻辑在于GLM-5.2强化了"开放权重商业化可为领先模型提供商创造可观选择权价值"的论断。

摩根大通同时指出，基于当前估值，市场已基本消化智谱年底10亿美元ARR指引，剩余上行空间取决于强大的开放权重模型能否通过外部基础设施和分发渠道实现规模化。

在MiniMax方面，高盛、美银、花旗三家国际金融机构在同一时段给出"买入"评级，在当前AI板块分化加剧的市场环境中并不多见。

高盛给出目标价每股860港元，报告重点关注中国AI行业定价环境的变化。高盛指出，DeepSeek V4即将引入高峰时段差异化定价，高峰时段API价格为非高峰的2倍，这是自2026年4月底以来行业激进价格战走向理性化的早期信号。在此背景下，MiniMax M3模型凭借更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，毛利率显著高于同行。

美银目标价为每股500港元，报告披露了MiniMax收入结构的重要转变：公司收入已从去年消费端产品占比约70%，转向企业端与云API业务占比提升，企业/云API被列为更高战略优先级。在盈利层面，前一代模型M2.7最终实现了超过40%的推理利润率，美银预计通过持续提升基础设施效率，长期利润率将保持稳定。在算力获取方面，MiniMax通过与全球云服务商和新型云厂商合作，以海外本地算力服务海外用户，目前仍可稳定获取算力。

花旗给出目标价每股533港元，指出当前股价对应53.8%的预期上行空间，并预计MiniMax收入增速将维持高位，即将发布的新一代视频模型有望成为扭转市场情绪的关键催化剂。

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三星周三发表声明称，旗下PM1763企业级固态硬盘已正式进入量产阶段。该产品搭载三星最新V-NAND闪存芯片及全新研发的4纳米控制器，读写速度较上一代产品提升逾一倍，并配备液冷系统以支撑AI训练与推理过程中的持续高速运行。

消息公布后，三星股价变动不大。近期芯片股波动加剧，投资者一方面寻找被市场忽视的AI受益标的，另一方面也在从估值偏高的个股中轮换出场。

PM1763：专为AI数据中心打造的存储方案

PM1763此前已在英伟达GTC大会上亮相。三星当时将其与下一代高带宽内存HBM4及低功耗SOCAMM2模块一同展示，作为面向AI数据中心的整体解决方案组合推出。

据三星介绍，PM1763的核心设计目标是降低先进处理器和AI加速器的数据延迟。液冷技术的引入，则是为了在高强度AI工作负载下维持稳定的读写性能，避免因散热瓶颈导致速度下降。

三星领跑企业级固态硬盘市场

根据市场研究机构TrendForce的数据，2026年第一季度，三星以35%的市场份额位居企业级固态硬盘市场首位，其后依次为SK海力士、美光科技、铠侠控股及铠侠合作伙伴闪迪。

此次量产消息进一步强化了三星在该细分市场的领先地位。随着AI数据中心对存储性能要求持续提升，企业级固态硬盘正成为AI基础设施投资链条中不可忽视的组成部分，相关竞争也随之升温。

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摩根大通据此对两家中国AI公司作出分化评级。报告将智谱截至2026年12月的目标价从1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级，理由是GLM-5.2强化了"开放权重商业化可为领先模型提供商创造可观选择权价值"的论断；同时将MiniMax目标价从400港元下调至300港元，维持"中性"评级，因M3尚未展示出足够的模型驱动定价权。

摩根大通指出，开放权重扩大了模型分发范围，但变现能力仍高度依赖模型质量、迭代速度与端点可靠性。对于能力领先的模型，开放权重可借助云服务商（CSP）、推理平台与私有化部署等外部GPU算力扩大使用规模，同时通过官方API、授权许可、平台SaaS及收入分成等多路径实现商业变现；对于差异化不足的模型，更广泛的访问权限反而加速了比价与流量替换。

摩根大通认为，市场普遍将开放权重发布解读为变现漏损，这一判断方向正确，但并不完整。更关键的问题在于，LLM提供商能否将弱化的访问控制转化为更广的分发与付费转化。

报告指出，开放权重并不使所有API端点趋同。官方API在模型时效性、缓存策略、吞吐量、延迟、功能支持与服务可靠性等维度上仍具系统性优势。

开放权重发布通常是一个已发布的检查点，而官方API是持续演进的产品——发布后，模型提供商可基于实时流量持续优化指令遵循、工具调用、长上下文稳定性与推理效率，而这些优化通常不会完全同步更新至开放权重包。因此，同一模型名称下，官方端点与第三方部署的实际用户体验可能随时间拉开差距。

摩根大通以两个案例佐证上述框架。在DeepSeek V4 Pro案例中，据OpenRouter数据，官方路径凭借更低标价与更高缓存命中率（93.5%），在月度工作负载中的估算成本约为24至41美元，而部分第三方路径高达85至196美元，价差约6至12倍。在MiniMax M3案例中，各提供商名义输出定价相近，但官方路径在缓存命中率、实际输入成本与响应速度方面均具优势，据Artificial Analysis数据，MiniMax是M3提供商中速度最快之一。

摩根大通对智谱维持"增持"评级，并将目标价上调至2000港元，核心逻辑在于GLM-5.2提升了开放权重变现潜力。

报告认为，智谱的开放权重策略更为从容：以宽松访问扩大使用规模，同时将官方路径与更高服务版本（如GLM-Turbo系列）定位于满足质量敏感型需求。GLM-5.2采用MIT许可证，在全球云平台及推理提供商中的分发覆盖面持续扩大——在AWS平台，GLM-5.2已通过AWS市场以智谱官方SaaS API产品形式上架；在Azure平台，微软Foundry通过Fireworks AI分发GLM-5.2。

摩根大通指出，基于当前估值，市场已基本消化智谱年底10亿美元ARR指引。剩余上行空间取决于强大的开放权重模型能否通过外部基础设施和分发渠道实现规模化，而非仅依赖智谱自身GPU算力栈。这属于选择权价值而非确定的近期收入，且仅在智谱维持模型领先地位的情况下才能规模化，关键观察点包括GLM-5.5/6、Kimi K3与DeepSeek V4.1的对比表现。

摩根大通对MiniMax维持"中性"评级，目标价从400港元下调至300港元，核心原因是开放权重商业化正成为"赢家多吃"框架，而M3尚未展示出模型驱动定价权的足够证据。

报告认为，M3永久性的50%折扣是一个重要信号，表明该模型尚未在面对国内领先模型时获得能力溢价。折扣可能支撑短期使用量，但降低了市场对模型驱动型变现的信心。在开放权重扩大访问的背景下，差异化不足的模型面临更快的比价与更容易的流量改道——更广泛的分发在此情境下反而放大了风险而非创造上行空间。

摩根大通同时指出MiniMax的相对优势：公司在多模态AI、海外使用与智能体工作流方面仍具相关性，M3通过100万token上下文、原生多模态与MiniMax Code改善了产品叙事，OpenRouter平台的调用量也表明开发者对其模型的采用已达相当规模。然而，工作流变现需要更强的模型拉力——编码或智能体产品需对任务完成产生足够大的改善才能改变用户习惯，而非仅提供另一条访问广泛可得模型的路径。

摩根大通同时提示，两家公司均处于资本密集型阶段，融资需求构成潜在风险。

分析师预计两家公司在2026年和2027年将分别再进行两轮融资。虽然当前现金余额在基本情景下足以支持运营，但加速模型迭代、更大规模的海外部署或高于预期的推理成本，可能促使两家公司从外部获取更多资金。

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OpenAI旗舰模型GPT-5.6 Sol定于本周四正式发布，马斯克旗下SpaceX AI宣布Grok 4.5也将于明日向公众开放，谷歌Gemini 3.5 Pro据悉将于7月17日上线，国内DeepSeek V4正式版同样锁定7月中旬。

短短数周内，多款顶级大模型密集落地，直接加剧了AI行业的竞争烈度，并对相关企业的商业化路径与定价策略产生深远影响。

对市场而言，此轮集中发布不仅是技术能力的比拼，更是各方在API定价、推理效率与生态整合上的全面角力。投资者需关注的核心问题在于：谁能在性能与成本之间找到最优解，并率先将技术优势转化为商业壁垒。

GPT-5.6 Sol：旗舰定位，分阶段开放

OpenAI首席执行官Sam Altman周三在社交媒体宣布，GPT-5.6 Sol将于本周四正式发布。这是GPT-5.6系列中的旗舰产品，搭载全新ultra多智能体模式与max推理强度，在编码、生物学和网络安全等核心基准测试中均刷新最佳纪录。

定价方面，Sol采用每百万Token输入5美元、输出30美元的收费标准，位居GPT-5.6系列三款产品的最高端。OpenAI同时宣布，将于7月在Cerebras硬件上推出Sol，推理速度最高可达每秒750个Token。

发布策略上，OpenAI采取分阶段推进路线，初期仅向部分可信合作伙伴开放API和Codex访问权限，计划在未来数周内向更广泛用户普及GPT-5.6全系列。这一策略在控制服务压力的同时，也为竞争对手留出了一定的响应窗口。

Grok 4.5：马斯克加速整合AI版图

马斯克在社交媒体上宣布，基于beta测试阶段客户的强烈正面反馈，SpaceX AI将于明日向公众开放Grok 4.5。马斯克称，该模型属于Opus级别，但速度更快、Token效率更高、成本更低。

据此前披露的信息，Grok 4.5基于1.5万亿参数的V9基础模型打造，并在补充训练中特别加入了AI编程工具Cursor的数据。早期评测结果显示，该模型性能已接近甚至可能超越Anthropic旗舰模型Claude Opus，强化学习仍在持续优化该模型。

值得关注的是，SpaceX AI还与编程工具公司Cursor计划联合发布首款共同研发的AI模型，直接向Anthropic和OpenAI发起挑战。据The Information获得的一份内部备忘录，该模型此前曾因两家公司希望进一步提升运行效率而推迟发布，预计在某些指标上可与Anthropic的Opus 4.8及OpenAI的GPT-5.5相抗衡。

上述进展发生在SpaceX以600亿美元全股票收购Cursor的交易推进之际，标志着马斯克旗下AI版图的加速整合。马斯克还表示，SpaceX在今年接下来的时间里，每月都将发布完全从头开始训练的新模型。

Gemini 3.5 Pro：重构底座，押注质量优先

谷歌方面，据泄露信息，Gemini 3.5 Pro将于7月17日正式发布。据科技媒体Geeky Gadgets报道，谷歌DeepMind放弃了原有的2.5 Pro基座，转而对Gemini 3.5 Pro进行全新预训练，发布时间也因此从原定的2026年6月推迟至7月17日。

从能力表现来看，Gemini 3.5 Pro的前端与视觉代码生成能力据称出现跨越式跃升，在多项测试中压制Anthropic的Fable 5，但在硬核推理与复杂工程任务上仍落后于对手。这一决策被外界解读为谷歌在质量与速度之间主动选择前者，以应对OpenAI GPT-5.6和Anthropic Fable 5的双重压力。

此外，谷歌同时被曝正基于这套新底座开发图像模型Nano Banana Pro，剑指OpenAI的GPT-Image 2，意味着谷歌试图在文本代码与图像生成两条战线同步发力。

DeepSeek V4：峰谷定价落地，推理提速并行

国内方面，DeepSeek团队于6月29日宣布，V4正式版计划于7月中旬上线，并同步引入峰谷定价策略。根据公布的价格表，高峰时段API价格为平时价格的两倍，平时价格与现行V4 API定价持平。高峰时段界定为每日上午9时至12时及下午2时至6时，官方表示此举旨在更合理地配置资源、提升服务稳定性。

技术层面，DeepSeek于6月27日联合北京大学发布推理加速框架DSpark，并同步开源全栈推测性解码工具链DeepSpec，论文由公司创始人梁文锋本人署名。实测显示，DSpark部署后V4-Flash单用户生成速度提升60%至85%，V4-Pro提升57%至78%，效果已在线上服务全量验证。这也是DeepSeek完成500亿元融资后首次对外发布的开源技术成果。

对API用户而言，峰谷定价将直接推高工作时段使用成本；对开发者而言，推理速度的显著提升或可在高并发场景下部分抵消成本压力，并进一步降低推理优化的落地门槛。

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OpenAI首席执行官Sam Altman周三在社交媒体上宣布，GPT-5.6 Sol将于本周四正式发布。这是GPT-5.6系列中的旗舰模型，搭载全新ultra多智能体模式与max推理强度，在编码、生物学和网络安全等核心基准测试中均刷新最佳纪录。

在定价方面，Sol定价为每百万Token输入5美元、输出30美元，位居GPT-5.6系列三款产品的最高端。OpenAI同时宣布，将于7月在Cerebras硬件上推出Sol，推理速度最高可达每秒750个Token。

此次发布采用分阶段策略，初期仅向部分可信合作伙伴开放API和Codex访问权限，OpenAI计划在未来数周内向更广泛用户普及GPT-5.6全系列。

旗舰性能：Sol Ultra以91.9%领跑行业

在编码基准Terminal-Bench 2.1上，GPT-5.6 Sol Ultra以91.9%的得分位居第一，GPT-5.6 Sol以88.8%紧随其后，竞品Claude Mythos 5以88.0%排名第三，差距约为0.8个百分点。Gemini 3.1 Pro Preview以70.7%垫底，与第一梯队差距明显。

从梯队分布来看，GPT-5.6 Sol Ultra与Sol构成第一梯队；Claude Mythos 5、GPT-5.6 Terra和Claude Fable 5均在84%以上，形成第二梯队；GPT-5.5和GPT-5.6 Luna属于第三梯队。

在成本效率维度，GPT-5.6 Sol在相同API成本下持续取得最高得分，性价比居系列之首。GPT-5.5和GPT-5.6 Luna则呈现明显的"成本瓶颈"——增加投入带来的性能提升十分有限。

在推理能力方面，随着输出Token数量增加，GPT-5.6 Sol的得分提升斜率最陡，说明其能最有效地利用复杂推理过程改善输出质量；Luna曲线则相对平缓，即使增加输出量，质量提升也十分有限。

全新模式：Ultra多智能体架构超越单一模型上限

GPT-5.6引入两项关键技术升级。其一是max推理强度，赋予Sol充足时间进行深度推理；其二是ultra模式，通过调用子智能体协同工作，突破单一智能体的能力边界，专为加速复杂任务设计。

在生物学领域，Sol在评估长周期基因组学和定量生物学分析的GeneBench v1基准上，以更少Token取得了优于GPT-5.5的结果，显示出更高的计算效率。

在网络安全领域，Sol在ExploitBench基准上仅使用约三分之一的输出Token，即可与Claude Mythos Preview竞争。在由UC Berkeley研究人员与OpenAI及其他前沿实验室合作创建的ExploitGym基准上，GPT-5.6 Sol、Terra和Luna三款模型均随推理强度提升展现出网络安全能力的显著增长。

OpenAI表示，Sol更擅长帮助用户发现并修复漏洞，而非可靠地执行端到端攻击，并强调其优先目标是确保这些能力惠及防御者。

三级产品矩阵：价格覆盖不同需求层次

GPT-5.6系列采用全新命名体系，以数字标识代际，Sol、Terra、Luna代表三个可独立演进的能力层级，旨在为用户和开发者提供更清晰的智能、速度与成本选择。

定价方面，Sol为输入5美元/百万Token、输出30美元；Terra为输入2.50美元、输出15美元，约为Sol的一半；Luna为输入1美元、输出6美元，是系列中成本最低的选项。OpenAI指出，Terra的性能可与GPT-5.5竞争，成本仅为后者的一半；Luna则以最低成本提供基础能力。

在缓存机制上，GPT-5.6引入更可预测的提示缓存，支持显式缓存断点和30分钟最低缓存生命周期。缓存写入按未缓存输入费率的1.25倍计费，缓存读取享受90%折扣。

此外，OpenAI计划7月在Cerebras上推出GPT-5.6 Sol，推理速度最高达每秒750个Token，初期访问权限将限于部分客户，随容量扩展逐步放开。

安全机制：分层防护栈配合700万GPU小时红队测试

鉴于Sol在网络安全领域的强大能力，OpenAI为GPT-5.6系列配备了其迄今最稳健的安全防护体系，并采用分阶段发布策略。

防护体系采用多层架构，包括训练层面的模型级拒绝机制、生成过程中的实时网络安全与生物学滥用分类器、账号级行为审查，以及差异化访问控制。对于高风险请求，系统可在生成过程中暂停输出，由更大的推理模型审查上下文，并在内容到达用户前予以拦截。

在压力测试方面，OpenAI投入超过70万个A100等效GPU小时用于自动化红队测试，专注于发现可跨多种提示和上下文生效的通用越狱攻击，并辅以第三方人类专家红队测试。

根据OpenAI的准备框架，GPT-5.6 Sol未跨越网络安全"危急"阈值。在涉及Chromium和Firefox的评估中，Sol识别出了漏洞和利用原语，但在测试条件下未能自主生成可用的完整攻击链漏洞利用。

OpenAI表示，此次先行向可信合作伙伴开放的有限预览，是与美国政府持续沟通的一部分，但同时明确表示"不认为这种政府访问流程应成为长期默认做法"，并将与政府合作制定面向未来模型发布的可重复流程。

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高市早苗政府提出的一项为期14年、总额高达2.3万亿美元的长期支出计划，成为引爆长端国债抛售的核心导火索。与此同时，日本央行将政策利率上调至1%，并宣布明年停止缩减购债规模，将其稳定在每月约2万亿日元。

财政刺激与货币正常化的政策组合，直接导致日本10年期国债收益率攀升至2.85%，创下1996年以来的新高。长端收益率的飙升不仅加剧了日本超200% GDP庞大主权债务的付息压力，也令全球投资者重新审视日本资产的定价逻辑。

在日元持续疲软与通胀预期升温的背景下，日本央行在抗通胀与保增长之间的政策分歧，正使得日本国债收益率曲线的长端变得异常脆弱，市场正在为潜在的财政风险要求更高的期限溢价。

2.3万亿美元财政计划引爆长端抛售

高市早苗政府推出的大规模长期支出计划，打破了市场对日本财政纪律的原有预期。

这项总额达2.3万亿美元、为期14年的支出计划，直接引发了投资者对日本长期债务可持续性的深度担忧。目前，日本主权债务规模已超过其GDP的200%，是全球最大的主权债务堆。

这种担忧迅速反映在长端国债的定价上。今年以来的抛售已将日本10年期国债收益率推升至2.85%，30年期收益率更是飙升至4%以上，徘徊在5月创下的4.2%盘中历史高位附近。

市场对长期风险的重新定价，显著推高了期限溢价。投资者要求日本10年期借款相对于2年期借款的溢价，已从4月份的不到1个百分点大幅攀升至目前的1.4个百分点。

相比之下，在美国和德国等其他主要债券市场，这一溢价近期基本持平或处于下降趋势，凸显了日本债市面临的独特抛压。

央行加息与购债调整加剧政策矛盾

在财政端大幅扩张的同时，日本央行在货币端的操作呈现出复杂的政策矛盾。

上个月，日本央行将政策利率上调至1%，试图推进货币政策正常化。然而，央行同时宣布明年将停止缩减每月购债规模，将其稳定在约2万亿日元，这一举动被市场解读为对进一步收紧政策的谨慎态度。

Aberdeen Investments投资总监Alex Everett指出，日本央行对进一步加息的谨慎、持续的日元疲软以及对财政政策的担忧，使得日本国债收益率曲线的长端变得尤为脆弱。

投资者担忧，这种“财政踩油门、货币踩刹车”的组合可能导致日本央行在抗通胀战役中落后于曲线。市场普遍担心，若央行行动迟缓，通胀可能会突破并长期维持在2%的目标之上。

正如首席投资官Stephen Jones所言，当前上演的剧本反映出，日本建立全球最大债务堆是基于“资金将永远免费”的假设，但随着货币政策收紧，这一底层逻辑正在发生根本性改变。

汇市干预与债市波动的宏观共振

日本债市的剧烈波动并非孤立事件，而是与日元贬值及外汇干预交织在一起，形成了复杂的宏观共振。

近期，美元兑日元汇率突破161关口，创下近两年新低。为遏制日元过度贬值，日本财务省自4月下旬以来累计动用逾10万亿日元干预汇市，官员亦密集释放干预警告。

然而，巨额汇市干预并未能从根本上扭转日元弱势。日本国债遭遇严重抛售导致的收益率飙升，不仅未能有效吸引资金回流支撑日元，反而因加剧了市场对日本财政健康状况的担忧，进一步压制了日元表现。

美日利差以及日本央行在抗通胀与保增长之间的政策分歧，依然是压制日元并引发债市波动的核心宏观背景。

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据韩联社周三报道，随着KOSPI指数二季度历史上首次突破9000点并持续高位运行，国民年金持有的国内上市股票估值在三个月内暴增189.5684万亿韩元（折合人民币约8500亿元），季度收益率高达63.9%。这一增幅较一季度高出逾100万亿韩元，刷新季度历史纪录。

其中，三星电子与SK海力士两家公司的持仓估值合计增加151万亿韩元（折合人民币约6770亿元），占整体增幅的79.8%。值得注意的是，SK海力士本季度的贡献首次超越三星电子，成为国民年金最大的单一收益来源。

随着国民年金国内股票再平衡暂缓措施于6月底到期，市场目前高度关注该基金7月起可能释放的抛售规模，这一不确定性或对韩国股市形成短期压力。

SK海力士领跑，半导体双雄撑起八成涨幅

金融信息机构FnGuide数据显示，以7月6日为基准，国民年金持股5%以上并公示的270家上市企业股票估值总额达486.0118万亿韩元（折合人民币约2.18万亿元），较3月底的296.4433万亿韩元大幅跃升。

SK海力士是本季度最耀眼的贡献者。国民年金持有SK海力士的股权比例维持在7.50%不变，但其持仓估值从3月底的43.156万亿韩元飙升至125.2968万亿韩元，单季增加82.1407万亿韩元（折合人民币约3683亿元），增幅高达190.3%。

三星电子方面，国民年金持股比例从7.75%小幅提升至7.84%，持仓估值从76.6842万亿韩元增至145.8467万亿韩元，增加69.1626万亿韩元（折合人民币约3101亿元），增幅90.1%。

两家公司合计在国民年金国内股票持仓中的占比，已从3月底的40.4%大幅攀升至55.7%，集中度显著提高。

半导体产业链全面受益，SK Square、三星电机跻身前列

半导体产业链的整体上涨带动了更广泛的持仓增值。SK Square持仓估值增加11.9953万亿韩元（折合人民币约538亿元），增量排名第三。三星电机尽管持股比例从10.46%下调至9.95%，持仓估值仍增加10.4072万亿韩元（折合人民币约467亿元），位列第四。

此外，三星物产增加2.7278万亿韩元，三星生命增加2.5137万亿韩元，SK增加2.0577万亿韩元，均录得可观涨幅。

二季度新纳入5%以上持股公示的标的共19只，包括Simtech、SK Eternix等；同期跌出5%门槛的标的为21只，包括LX Semicon、韩国旅游等。增持幅度最大的标的为BH（持股比例从7.47%升至13.35%）和DL E&C（从8.06%升至11.44%）。

部分持仓大幅缩水，科技与新能源板块承压

并非所有持仓均录得正收益。一季度表现亮眼的未来资产证券二季度估值减少1.0717万亿韩元（折合人民币约48亿元），成为损失最大的单一标的。

LG能源解决方案估值缩水5737亿韩元，韩华系统减少4510亿韩元，Kakao与Naver分别下滑4470亿韩元和4153亿韩元，互联网与新能源板块整体表现落后于半导体。

国民年金同期减持了LG、SK Chemicals、大主电子材料、Vinatech等多只标的，持股10%以上的标的数量也从上季度末的34只小幅降至32只。

尽管二季度收益亮眼，国民年金的下一步动向已引发市场警惕。此前为支持国内股市，当局对国民年金国内股票配置的再平衡操作实施了暂缓措施，该措施已于6月底正式到期。

随着半导体双雄的持仓占比大幅提升，国民年金若启动再平衡以恢复既定的资产配置比例，可能需要减持部分国内股票头寸。市场人士正密切关注7月起潜在抛售规模的大小，以评估其对韩国股市的实际冲击。

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据路透社报道，韩国财政部长具润哲于周三召集央行行长及各金融监管机构负责人举行会议，会后声明称，外资与机构投资者的获利了结、投资组合再平衡，以及全球AI板块预期的转变，共同推高了市场波动。声明措辞直接点名半导体板块集中度问题，称"半导体板块集中度上升已成为市场波动的推手，芯片板块波动对整体股市的冲击正在加剧"。

韩国KOSPI指数收盘下跌5.3%，创5月20日来最低收盘位，6月触及纪录收盘高位后下跌逾20%，已进入技术性熊市。SK海力士盘中最大跌幅达5%，三星电子跌幅一度高达6.9%。值得注意的是，三星电子本周早些时候刚刚公布季度利润同比暴增19倍，但股价依然承压，显示市场对AI投资可持续性的疑虑已压过基本面利好。

从年度最强到逼近熊市

韩国股市今年曾是全球表现最亮眼的市场。KOSPI从年初至6月22日历史高点累计涨幅约达116%，年内涨幅至今仍约为73%，依然位居全球主要基准指数前列。

然而，这一涨势高度依赖三星电子与SK海力士两家芯片巨头，使得市场在AI情绪逆转时格外脆弱。过去数周，KOSPI随着投资者对每一条AI行业动态的解读而剧烈震荡，市场试图评估这轮涨势能否持续。

Fidelity International投资组合经理Ian Samson对表示，"大量波动来自基本面的不确定性。我们确实看到AI驱动的各类半导体需求强劲，但这在很大程度上依赖于少数几家大型科技公司约1万亿美元的资本开支"，一旦这一芯片支出规模被证明难以为继，下行风险将随之显现。

杠杆ETF成为波动放大器

监管层的担忧不仅指向半导体板块本身，还集中于近期快速扩张的单一股票杠杆ETF产品。

韩国金融监督院周二表示，将监测与芯片股挂钩的单一股票杠杆ETF对市场的影响，并在必要时审查资产管理公司的营销行为。韩国央行则于周日发出警告，称单一股票杠杆ETF可能放大单边交易、加剧特定股票的集中度并加重市场波动，并表示将与相关机构协调应对相关风险。

据彭博报道，杠杆ETF在双向行情中均会放大波动幅度，已成为此轮KOSPI剧烈震荡的重要推手之一。

熔断机制频繁触发，监管压力升级

市场波动的剧烈程度已在制度层面留下印记。本周早些时候，KOSPI再度触发熔断机制，这是今年以来第六次、也是韩国股市历史上第十二次触发熔断，导火索正是三星电子和SK海力士等权重芯片股的急剧波动。

面对持续升温的市场风险，韩国监管层的应对力度也在逐步加码。从央行的风险协调声明，到金融监督院的ETF监测承诺，再到财政部长亲自主持的跨部门联席会议，一系列密集表态显示当局正将此轮波动视为需要系统性应对的金融稳定议题，而非单纯的市场正常调整。

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据SemiAnalysis发布的深度报告，Anthropic预计将于2026年三季度实现10亿美元的GAAP息税前利润，对应约6%的利润率。与此同时，其年度经常性收入（ARR）已从2025年底的90亿美元飙升至目前逾600亿美元。该机构预测，若Anthropic维持每月约150亿美元的净新增ARR（NNARR）节奏，其2027年末ARR有望触及3000亿美元，对应6万亿美元企业价值，使其成为全球市值最高的公司。

Anthropic已于6月1日秘密提交IPO申请。SemiAnalysis认为，此时上市具有战略紧迫性——Alphabet已完成847.5亿美元的股权融资，Meta亦传出数百亿美元的融资计划，资本市场窗口正在收窄。报告指出，Anthropic更优的财务数据和商业模式意味着其应抢在OpenAI之前上市，以掌握资本竞争的主动权。

Anthropic的业绩拐点源于Claude Code的爆发式普及。SemiAnalysis数据显示，Claude Code目前占GitHub全部代码提交量的逾7%，直接推动公司ARR在一季度单月新增从1月的30亿美元跃升至3月的110亿美元。

在收入结构上，Anthropic与OpenAI呈现显著分化。Anthropic约75%至85%的ARR来自基于用量计费的API业务，消费端订阅仅占总ARR的5%。相比之下，OpenAI在2026年一季度仍有逾65%的收入来自订阅模式，消费端ARR占比约40%。

SemiAnalysis指出，API模式的核心优势在于无单用户收入上限——随着同一客户采用更多智能体工作流（Agentic Workflow），其token消耗量与对应收入将持续增长，无需新增客户即可实现扩张。Anthropic首席财务官Krishna Rao今年5月在播客中披露，公司净收入留存率（NRR）高达500%，即在一季度贡献300亿美元ARR的客户中，一年前这批客户仅贡献了20亿美元。

商业模式的差异直接体现在毛利率上。SemiAnalysis估算，Anthropic当前综合毛利率已升至60%中段区间，而2024年这一数字为负94%。其中，API业务毛利率超过80%。

毛利率大幅改善的核心驱动力是推理效率的提升。以每兆瓦算力对应的ARR衡量，Anthropic该指标将于今年晚些时候达到6000万美元，而九个月前仅为1600万美元。由于推理算力成本基本固定，当单位算力处理的token量或token定价提升时，边际利润率接近100%。

报告测算，若Anthropic与OpenAI均达到1000亿美元ARR，OpenAI因需支持逾9亿免费用户（SemiAnalysis估算每月服务成本约0.70美元/人），毛利润将较Anthropic少约250亿美元。这一差距将直接影响双方在新一代模型训练上的再投入能力。

SemiAnalysis引入"训练前息税利润"（EBTIT）作为衡量实验室再投入能力的核心指标，Anthropic在2026年二季度的EBTIT利润率达36%。报告预测，2028年前Anthropic累计EBTIT将较OpenAI高出2500亿美元。

SemiAnalysis估算，目前实验室ARR中逾65%来自编程相关用例，Cursor、Cognition、Loveable、Replit等编程工具初创公司合计贡献约60亿美元ARR。Meta是Anthropic最大的单一客户，但其占比仍在3%至5%之间。

报告认为，网络安全将是继编程之后的下一个爆发性垂直领域，并预计Fable新模型的发布将进一步提升token定价并拓展应用场景，推动月度NNARR在2026年下半年超越当前每月100亿美元的水平。医疗健康、金融、生物科技等垂直领域亦被列为潜在的重大TAM扩张方向。

在分销渠道上，通过AWS Bedrock、Azure Foundry等超大规模云平台间接销售的"Token即服务"（TaaS）模式正快速增长，目前已占Anthropic ARR的15%至20%，而一个季度前这一比例仅为5%至10%。SemiAnalysis认为，向超大规模云平台支付20%至30%的收入分成，从企业客件的触达效率和合规便利性角度看仍具经济合理性。

Anthropic的增长前景面临的核心制约来自算力供给。

SemiAnalysis预测，到2030年，Anthropic与OpenAI合计无约束算力需求将超过100吉瓦（GW），而2025年和2026年的净新增算力分别仅为2.5GW和5GW，目前两家公司合计可用算力仅逾6GW。

正是这一供需缺口赋予IPO明确的战略意义。报告指出，上市所募资金将主要用于填补推理运营与新模型训练之间持续扩大的算力需求缺口，并以更优惠的融资成本提前锁定算力资源。报告还提及Meta正考虑向外部方出租算力（消息来源于2026年7月1日的市场传言），并预计Anthropic将从此类受信任供应商处采购增量算力。

SemiAnalysis同时列出主要风险因素，包括：OpenAI传出的降价计划、谷歌DeepMind和Meta在编程模型上的竞争压力、政府对前沿模型发布的潜在监管限制，以及TaaS收入占比上升对综合毛利率造成的摊薄效应。报告明确指出，若监管制度阻碍模型发布并使开源模型与前沿专有模型的能力差距缩窄，将从根本上削弱Anthropic的商业护城河。

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作者 | 周智宇

小米汽车正在向家庭主车市场猛攻。

7月8日，小米汽车官方微博发布“SKYNOMAD”海报。海报信息并不多，只有一个新名字和小米品牌LOGO，但它指向小米下一款大尺寸SUV。

华尔街见闻了解到，SKYNOMAD并非此前网传的“红米汽车”，而是小米汽车继SU7、YU7后的新产品新型号。其中，“SKY”指向天空，“NOMAD”寓意游牧自由。

小米集团总裁卢伟冰曾在一季度业绩会上提到，小米汽车将在今年下半年推出一款全新的中大型车型。

华尔街见闻了解到，该车采用了新的设计语言，外观方正硬朗，车身尺寸约5.2-5.3米，与理想L9、问界M9处于同一级别，预计将主打大空间多人出行市场。

这也意味着小米汽车下一步要补的，是其此前未触达的新用户。

SU7把小米汽车带进牌桌，靠的是速度、设计、性能，以及雷军个人IP带来的情绪价值。它更像一台能让用户快速产生表达欲的车：年轻、运动、科技感强，也足够有话题。YU7则把这套能力推进到SUV市场，继续强化小米汽车在纯电、智能化和年轻化产品上的标签。

但如果SKYNOMAD最终指向的是一台大尺寸、六座或七座、增程路线的家庭SUV，小米面对的就不是同一套决策链。

小米要说服的人变了。

SU7这类产品，很多时候是一个人的表达型消费。喜欢外观，认可性能，接受价格，再叠加品牌情绪，就可能促成一次下单。但家庭大车不同。它通常承担家庭主车角色，决策里不只有驾驶者，还有老人、孩子、伴侣，以及更高频、更复杂的真实使用场景。

开车的人要动力、智驾和补能效率；坐车的人要空间、舒适和安静；老人孩子关心上下车、二排三排体验和长途乘坐；家庭账本还要算售后、保值、可靠性和长期使用成本。

这也是为什么家庭大车从来不是蓝海。理想、问界已经把这个市场教育得很深。它们卖的不只是“大车”，而是把增程补能、智能座舱、辅助驾驶、冰箱彩电大沙发和家庭出行场景，打包成一套容易被全家理解的答案。

小米现在要切进去，面对的是一个已经形成用户预期的红海。

增程路线的价值也在这里。德勤2026年全球汽车消费者研究提到，纯电需求仍然谨慎，混合动力吸引力增强，消费者会在价格、充电便利和日常实用性之间做平衡。艾媒咨询关于新能源汽车消费趋势的报告也显示，续航和安全仍是用户购车时关注的核心因素。

对家庭主车用户来说，技术参数本身不够。参数必须转化成长途不焦虑、补能不折腾、全家坐得舒服。

小米需要这台车，也不难理解。

SU7证明了小米汽车的爆款能力，YU7把产品线推进到SUV市场。但要支撑更高交付目标和更完整的产品矩阵，小米不能只停留在偏个人表达、偏性能化的产品上。

进入大六座、大七座家庭SUV市场，意味着更高客单价、更宽用户层，也意味着小米的手机、家电、车机和生态互联，有机会被放进更高频的家庭场景里。

只是，这一步不会轻松。

小米过去最擅长的是把产品做出强辨识度，再用配置、价格、渠道和流量迅速打穿市场。家庭主车同样需要科技感，但它更看重确定性。车够不够稳，交付能不能跟上，售后网点够不够，长途体验能不能经得住反复使用，这些问题不会因为一个新名字自动消失。

所以，SKYNOMAD的重要性不在于小米又多了一个英文名，而在于小米汽车可能开始进入更难的一层竞争。

从SU7到YU7，小米说服的是愿意为设计、性能和科技情绪买单的人。到了SKYNOMAD，小米要说服的可能是一整个家庭。

这才是小米汽车下一场硬仗。它要证明的不是自己还能不能造爆款，而是能不能把爆款能力，变成家庭主车市场里的长期信任。

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近日宁泉资产发布《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》，公开向持有人致歉，坦言今年业绩未达预期，并披露6月份产品回撤幅度已与熊市中的历史最大回撤相当，"以往牛市从未发生这样的事情"。

尽管业绩承压，宁泉资产不仅未加仓AI热门股，反而明确警示相关板块存在超大型泡沫，预判大量热门股票"未来极有可能跌掉八成乃至九成以上"。

这一表态在市场引发强烈反响。批评者认为，连科技启动周期都未能判断准确的基金经理，无资格对周期本身发表评判；支持者则将宁泉资产的立场与2007年及2015年的两次历史性风险提示相提并论，认为其逆向判断具有参考价值。

与此同时，这场争议也折射出2026年上半年A股市场一个深层矛盾：成交量创历史新高的牛市，大多数投资者却仍在亏损。

牛市里的普遍亏损

Wind数据显示，2026年上半年A股日均成交额达2.74万亿元，远超2025年全年1.73万亿元的水平，资金活跃度毋庸置疑。

然而截至6月30日，全市场5526只股票涨跌幅中位数为-15.4%，连素有"牛市风向标"之称的申万证券指数也下跌7.8%。流动性充裕与财富效应缺失之间的背离，令市场深感困惑。

这场割裂的根源，指向两大超预期变量：大机构大规模减持，以及以半导体为核心的美股科技周期强势驱动。

两者叠加，造就了一个极度集中的行情，半导体与光模块板块近乎翻倍，其余板块则在牛市成交量的背景下走出了典型熊市形态。

资金面的压力，在宽基ETF的份额变动中清晰可见。

华泰柏瑞沪深300ETF曾于2024年一度突破1000亿份，进入2026年后规模加速萎缩：1月份迅速跌破500亿份，4月半导体行情启动后再度下行，目前已跌至200亿份以下。

市场普遍估算，2026年上半年大机构合计减持规模约1万亿元，持续抽离对宽基市场形成明显压制。

另一条主线来自大洋彼岸。美国智能半导体指数上半年涨幅达120%，费城半导体指数涨101%，全球半导体指数涨110%。

AI算力需求的爆发式增长与晶圆厂2至3年的扩产周期之间形成巨大供需缺口，存储产业链率先受益。从2026年4月起，美股与A股的半导体板块出现共振，相关个股股价普遍接近翻倍。

这一共振效应之强烈，导致全市场资金集中涌入，使得原本被视为"防御底仓"的红利指数在6月单月出现12%的回撤——这在历史上的牛市行情中实属罕见，也直观说明了本轮行情的结构性极端程度。

市场的高度集中，也折射出存量资金的结构性困境。

2020至2021年牛市中高位买入大消费与新能源的资金，至今大量仍处于套牢状态。这部分资金未能解套，既无力追涨半导体，也难以为市场带来增量活水，导致2026年牛市的全社会参与度相对有限，未见明显的存款搬家迹象。

留守消费板块的投资者也并非毫无逻辑。贵州茅台市盈率约18倍，山西汾酒约12倍，伊利股份约13倍，在成交天量的牛市背景下，估值已处历史偏低区间。

这批资金选择坚守，等待市场风格轮动的到来。然而上半年轮动始终未能兑现，既无风格切换，也无板块接力。

上半年的亏损，催生了投资者行为的显著变化。

越来越多的市场参与者开始将研究重心从A股基本面转向美股指数，将费城半导体指数作为操作半导体与光模块类个股的核心参考指标——费城半导体涨，则追涨相关标的；费城半导体回落，则视为利好出尽，止损离场。

这一转变背后有其现实依据。光模块、MLCC、PCB等标的虽长期被质疑为劳动密集型行业，却在本轮行情中随着美股科技叙事起舞，基本面讨论的边际价值大幅下降。

宁泉资产在半年报中详细披露了其上半年的持仓结构与决策依据。

在科技领域，公司并非全然缺席，而是选择在2022年至2024年估值低位期间逐步买入互联网头部企业，核心逻辑是：互联网巨头兼具算力储备、AI技术积累与应用场景优势，且现有业务稳定的现金流可支撑长期资本开支。

然而，这一判断的时序出现了偏差。2025年上半年"DeepSeek时刻"期间这些股票曾有不俗表现，但此后持续走弱。宁泉资产在信中表达了困惑：

中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。

在AI基建主线上，宁泉资产坦承"严重低估了这个主题的热度"，并给出了不跟进的理由：相关制造业公司商业模式较为一般，长期护城河存在争议，同时需要持续资本开支维持增长。

公司认为，"仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来"。

目前，宁泉资产持仓集中在两个方向：

• 一是低估值、高分红、现金流良好的企业，涵盖电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业服务等领域；
• 二是部分重度低迷的周期行业，包括地产开发及相关建材龙头、光伏龙头企业。

值得注意的是，宁泉资产目前管理规模超过500亿元，其持仓选择与公开表态对市场具有一定影响力。其大比例持仓的低估值板块能否迎来估值修复，以及AI基建板块能否如其预警般经历剧烈调整，将是检验这套"反共识"逻辑的核心变量。

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7月7日，据The Information获得的一份内部备忘录，该模型此前曾推迟发布，原因是两家公司希望进一步提升其运行效率。

备忘录称，该模型预计具备快速处理信息的能力，在某些指标上可与Anthropic的Opus 4.8及OpenAI的GPT-5.5相抗衡。

这一发布时间节点正值SpaceX以600亿美元全股票收购Cursor的交易推进之际，标志着马斯克旗下AI版图加速整合，并将对当前大模型竞争格局构成直接冲击。

据The Information报道，两家公司计划发布的模型核心优势在于信息处理速度，并在特定维度上具备与主流顶级模型竞争的能力。

Cursor CEO Michael Truell此前在一场面向公司客户的活动上透露，Cursor正在研发一款AI模型，该模型从零开始在xAI的Colossus数据中心进行训练，目标是直接与Anthropic和OpenAI的模型展开竞争。

Colossus是xAI自主建设的大规模AI算力基础设施，此次联合模型的训练依托该平台完成，显示出SpaceX在算力资源上的深度整合能力。

SpaceX正以600亿美元的全股票对价收购Cursor，此次联合模型的发布被视为这笔交易的重要战略成果之一。

马斯克上月曾公开表示，SpaceX和特斯拉的员工正在对这款联合研发的模型进行测试，释放出即将商业化部署的明确信号。

分析人士认为，若该模型性能得到市场验证，将进一步强化SpaceX在AI编程工具赛道的竞争地位，并对Anthropic和OpenAI在开发者群体中的份额构成实质压力。

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高盛交易台在最新复盘报告中将7月7日交易定性为"丑陋的一天"。受三星营收略低于买方预期及DeepSeek自研AI芯片消息冲击，全球AI板块遭遇连锁抛售，高贝塔动量因子（GSPRHIMO）单日重挫约6%，5日累计跌幅已超过20%，超出高盛此前对"短暂夏季回调"的预期。

高盛交易员Guillaume Soria表示，此轮抛售的速度与幅度，是2020年新冠疫情"居家叙事"向"重新开放"切换以来所未见，但彼时有更强的基本面催化剂，而本轮并不具备同等力度的驱动因素。

尽管抛售凶猛，高盛交易台明确表示"尚未在交易台上看到恐慌模式"。目前的去风险行为仍属有序，主要由系统性/因子流驱动，而非恐慌性清仓。与此同时，散户投资者成为市场最重要的支撑力量——盘中转为净买入，收盘时净流入规模位于近三年的第90百分位。

值得注意的是，瑞银现金交易台的数据同样显示，超额卖出流量仍属温和，不构成恐慌信号，但警告称若抛售持续，局面可能从有序转向恐慌性清算。

AI板块遭遇连锁冲击，动量因子5日跌幅超20%

本轮抛售的导火索来自全球AI产业链。

7月7日，三星发布初步业绩，虽录得创纪录营业利润，但营收略低于买方预期，股价在韩国市场单日下跌9%。与此同时，DeepSeek宣布将开始自研AI芯片，进一步加剧市场对AI硬件格局的担忧，引发全球AI复合体的溢出性抛售。

在半导体ETF及杠杆ETF领域，成交量急剧放大。据高盛数据，SOXL成交量较30日均值高出35%，该产品距10个交易日前创下的历史高点已累计下跌50%；DRAM相关成交量较均值高出60%；SMH成交量高出30%。

高盛TMT专家Peter Bartlett指出，尽管科技板块基本面观点整体仍正面，尤其在科技专业投资者群体中，但近几周买盘和防御性操作已明显趋于"选择性"，与5月及6月初的狂热买入节奏相比明显降温。

高盛交易台指出，SK Hynix上调指引及META云业务动态被认为是触发因素，但"基本面观点仍然正面"，这也是当前尚未演变为恐慌的重要原因之一。

有序去风险而非恐慌清仓，但隐患犹存

尽管市场抛售凶猛，但是高盛与瑞银的交易台数据均指向同一结论：当前抛售的核心是去杠杆，而非新增看空仓位。

瑞银现金交易台观察到，卖出压力主要来自长线账户，对冲基金则以战术性操作为主——主要是空头回补和选择性加仓，这与"去杠杆驱动"而非"看空驱动"的判断相互印证。

然而，隐患不容忽视。从技术面看，高贝塔动量（GSPRHIMO）和广义AI指数（GSTMTAIP）在当前跌幅下仍未进入超卖区间，年初至今涨幅依然高达23%；而从5年维度看，相关仓位依然处于极度拥挤状态。

高盛交易台直言：在缺乏上行催化剂的情况下，后续仍有更多抛售空间。

此外，7月历史上本就是动量因子表现最差的月份之一，而本月已有望成为高贝塔动量有记录以来最差的7月。高盛历史数据显示，该因子最大历史回撤约为当前跌幅的两倍，意味着若市场领导力发生切换，本轮跌幅仍有显著扩大的可能。

在机构普遍撤退之际，散户投资者的逆势买入成为本轮市场最显著的结构性特征。高盛数据显示，散户盘中转为净买入，并持续加码，最终收盘时净流入规模达到近三年回溯的第90百分位，是当日市场最重要的支撑力量之一。

与此同时，市场内部结构并未全面崩溃。标普500指数中有283只成分股当日收涨，显示出一定的广度支撑，与摩根士丹利策略师Michael Wilson此前提出的"市场持续扩散"主题相互呼应。

面对当前局面，高盛交易员Guillaume Soria态度趋于谨慎，认为将20%的5日跌幅定性为"健康回调"过于牵强，但指出经历上半年57%的强劲表现后，动量因子的极端仓位已有所重置——从一个月前的历史高位回落至1年回溯的第60百分位，整体业绩仍保持强劲。

Soria认为，当前可能处于本轮调整的"后期阶段"，但若负面消息将裂缝扩大为鸿沟、市场领导力发生切换，则可能演变为更深度的回调。

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据中国台湾工商时报周三报道，券商机构估算，台积电PIC（光子集成电路）月产能将从目前约500片，快速提升至2026年第二季的1万片、第四季的1.5万片，并于2028年进一步增至至少2.5万片，三年内扩容逾30倍。

以每片晶圆648颗die计算，年化PIC产出将从约400万颗跃升至最高近1.94亿颗，对应实际光引擎出货量估计可达4860万颗。

产能扩张的直接受益方首先集中于头部客户。券商预计，2026至2027年台积电COUPE平台的主要量产客户将以英伟达、博通及AMD为主；待2028年产能进一步释放后，联发科、Marvell及Ayar Labs等客户的CPO项目亦有望纳入量产平台。与此同时，FAU、激光器、光学测试、探针卡、测试座及自动化设备等下游环节的需求，也将随PIC放量同步升温。

产能三级跳背后：AI算力驱动光引擎需求跃升

PIC是CPO光引擎的核心元件，承担电信号与光信号之间的转换、导引与耦合功能。随着AI服务器集群规模持续扩大，交换机带宽从25T、50T向100T、200T演进，光引擎的需求随之同步攀升，台积电COUPE平台的进展因此成为市场重点追踪对象。

券商指出，台积电此轮PIC产能扩张具有三重战略意义：

其一，标志着CPO正式从实验与小批量验证阶段，逐步迈入量产准备期；

其二，硅光子 与先进封装的深度结合，将使COUPE、SoIC及CoWoS共同构成更完整的AI光电整合平台；

其三，PIC放量将带动整条配套供应链的需求升温，涵盖FAU耦合、激光器、光学测试及自动化设备等多个环节。

多道工序待闯关，放量节奏仍存变数

尽管产能扩张路径清晰，券商同时提示，PIC产能增加并不等同于CPO立即全面放量。在PIC晶圆完成后，后段仍需依次通过SoIC整合、光电测试、光引擎封装、FAU耦合及系统端验证等多道工序，每一环节均构成潜在的良率与进度变量。

以券商测算为例，在SoIC良率假设50%的情景下，月产能1万片对应的光引擎产出约为200万颗；若再叠加下游组装良率损耗，实际出货量将进一步收窄至约39万颗。

这意味着，从晶圆产能到终端出货之间存在显著的良率折损，供应链各环节的良率爬坡能力，将在相当程度上决定CPO放量的实际节奏与幅度。

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Jurvetson认为，AI驱动的计算指数级增长将在未来3年内冲击能源、农业、建筑三大行业——这三个行业是全球GDP占比最大、数字化程度最低的领域。他目前重点押注核聚变/核裂变能源、替代蛋白质（细胞培养肉/菌根）、表观遗传编辑、新材料与关键矿产、模拟AI芯片等。

他为什么当年敢投SpaceX

2000年代初，风险投资界根本没有“私人航天”这个类别。

Jurvetson回忆：“那时候几乎没有投资人在考虑航天，它不在任何投资网站的类别里。”同样的逻辑也适用于Tesla——汽车行业也不是VC该碰的地方。

他投的底层逻辑是：用软件和系统工程思维去改造几十年没有变化的传统行业。航天和汽车只是最早的两个验证案例。

这个逻辑，他认为将在几乎所有行业重演。

在被问及AI将在哪里带来最大变化时，Jurvetson没有提软件，而是直接点名三个行业：能源、农业、建筑。

“这三个行业在GDP中占比巨大，而且是地球上数字化程度最低的行业。”医疗紧随其后。

他援引一张覆盖130年算力增长的指数图——最早由未来学家Ray Kurzweil在1999年的书《灵性机器时代》中绘制——来解释为什么这一切正在发生。这张图横跨五种不同技术基底，从机械装置到集成电路，整体呈指数增长。“这张图展示的是，用一美元能买到的算力提升了十万亿倍（ten thousand billion）。”他说，“这是有史以来最重要的一张图。”

他认为，正是这种持续的算力指数增长，让过去只属于工业时代的“低毛利率烂生意”，正在逐步转变为信息化业务。航空航天和汽车已经证明了这个路径，能源、农业、建筑是下一批。

至于技术驱动力，他坦承不确定。“我有一种直觉，会出现某种架构上的变体，可能会把我们现在熟悉的模型都囊括进去。”他特别提到强化学习领域的新一代实验室，认为它们正在回归DeepMind的创立初衷——在大语言模型浪潮兴起之前，Deep Mind本是走这条路的。

他现在正在押注什么

访谈中被问到当前投资方向时，Jurvetson列出了一份清单。他的框架是：找那些“从未见过新进入者、甚至创立于1800年代的老行业”。

能源：投资了核聚变、核裂变——一种不触发美国核管理委员会（NRC）监管的裂变技术。他的逻辑是，能源是AI的第三大瓶颈，排在人才和算力之后。

替代蛋白质： “500年后，人类不会再为了肉而屠宰动物。细胞培养肉、菌丝体、植物蛋白，产品已经越来越接近了，你几乎能尝到那个未来。”他认为菌丝体是其中增长最快的方向。

表观遗传编辑（Epigenetic Editing）：他将其描述为“生物学的软件层，而非基因组的固件层”，应用场景涵盖作物健康、农药替代和人类健康。“这是我们最近投入最多的方向之一。”

关键矿物与新材料：从深海采矿到铜精炼，他认为这是AI硬件供应链的基础。“芯片的劳动力就是这些材料，而美国在这方面的产能已经流失多年。”

模拟AI芯片：他们有三个不同角度的投资，目标是在每次计算的能耗上实现“100倍再100倍”的降低。其中一家公司Mythic可以在单个晶体管内完成8位乘加运算。

医疗与生命科学：包括器官培育、男性避孕药，以及“那些掉进传统医药VC缝隙里的东西”。整体组合约40%生命科学，60%信息技术。

建筑业他也在看，但坦言“尝试过几次，失败了，但还在继续找。”

超级智能：明年30%的概率？

Jurvetson在访谈中援引了一个具体数字。

“Anthropic联合创始人Jack Clark给出了一个判断：明年出现超级智能的概率是30%。”他说这个数字让他觉得有趣——“至少有一个人把话说死了。”

他自己的态度更谨慎：“我不知道。我给它一个模糊的未来概率，部分原因是这样在智识上更省力，而不是真的把它当成一个严肃的难题去想。”

观察马斯克29年，他总结了什么

被问及从马斯克身上学到什么，Jurvetson给出了三点：

一是极致专注。 “他拒绝干扰的能力强到令人难以置信。”Jurvetson举例说，他曾想撮合马斯克与基因科学家Craig Venter讨论如何用基因技术改造火星，马斯克直接拒绝——“在星舰飞起来之前，讨论到了火星做什么毫无意义。”

二是压缩创新周期。 他认为这比专注更重要。“核心问题是：你的学习循环有多快？”他举了一个数据：特斯拉的车辆摄像头每四天为AI训练集采集的数据量，超过Waymo有史以来的全部数据总量。“而且每一辆车，不管客户有没有付费购买完全自动驾驶，都是一台数据采集设备。”

第三，用宏大愿景吸引顶尖人才。“不只是说我们在造火箭、造车，而是说我们在推动可持续能源转型，让人类成为多星球物种。”这种愿景让最聪明的人愿意加入，而顶尖人才吸引更多顶尖人才，形成复利。

当机器做完所有事，人类做什么？

访谈最后，Jurvetson被问到一个哲学问题：当机器比人类做任何事都更好，人生的意义是什么？

他的回答是：人类有一种根本性的需求——“象征性的不朽”，即相信自己为这个世界留下了超越自身生命的东西。“无论是生育、写作、慈善还是创业，这都是同一种冲动的不同表达。”

他认为，人类的进化不是生物意义上的，而是知识积累意义上的。“我们传递给下一代的，是规则、法律、理解，而不是基因。”

但他也坦承，从充分就业到零就业的过渡不会是平滑的。“没有任何政治家在认真考虑30%、40%、50%失业率的过渡期问题。”他说，“我不想以悲观结尾——但如果我们不是直接跳到那个丰盛的世界，中间的路会很难走。”

访谈全文：

未来三年的人工智能：马斯克首位投资人的洞见

来源： Silicon Valley Girl Podcast 日期： 2026年7月8日 时长： 43分20秒

嘉宾简介

Steve Jurvetson 是 Tesla 和 SpaceX 最早期的投资人之一，彼时私人航天甚至还不是任何人愿意涉足的投资类别。他与马斯克相识已近 29 年，并投资了马斯克创办的每一家公司。在本次对话中，他深入阐述了自己对未来的判断、近距离观察马斯克所总结的三条经验，以及他认为即将以超乎预期的速度发生变革的行业。

一、背景：投资私人航天的逻辑

主持人： 你非常早期地投资了 SpaceX，当时你看到了大多数投资人没有看到的什么？

Steve： 简单说，当时几乎没有投资人考虑航天领域，它在任何平台上都不是一个投资类别。所以真正的问题是：我们为什么要投资一个对风险投资而言根本不存在的行业？汽车领域的特斯拉、能源领域的核聚变，都面临同样的质疑，这类投资少之又少。

归根结底，核心原因是：遇到了一位杰出的企业家，一位我们曾经合作过的人。我认识他已经 29 年了，投资了他创办的所有这些世纪性企业，也包括他表兄弟的公司。可以说是全押。

我们逐渐认识到——起初是模糊的感知，后来越来越清晰——一种以软件为核心的系统工程方法，一旦应用于数十年来毫无变化的传统行业，就能真正释放出巨大的价值与机遇。这在航空航天和汽车行业都已得到验证。这是一个长期赌注，但现在回过头来看，几乎每一个行业最终都会走上这条路，都会演变为信息化业务。

二、最重要的图表：130年的算力增长曲线

主持人： 你有一张关于130年算力增长的图表，呈现出指数级增长的趋势。这对我们意味着什么？未来三年又将如何？

Steve： 这张图最早由 Ray Kurzweil 在1999年的著作《灵性机器的时代》中提出。我认为这是有史以来最重要的图表，Kurzweil 的洞见在于，他在无人察觉时就发现了这条曲线背后的规律。

这张图涵盖了五种不同的技术基底，从机械装置到继电器计算机，再到分立晶体管、集成电路，一直到 Gordon Moore 所说的"摩尔定律"时代。这条曲线几乎是宇宙学意义上的存在——为什么人类的计算能力能够持续复合增长130年？在此期间，无数公司兴衰更迭，而这条曲线从未中断。

图表使用的是对数坐标，直线即代表指数增长。它显示，每一美元所能购买的算力提升了十万亿倍。这才是客户真正关心的东西。没有人买集成电路时会问"这里面有多少晶体管"，他们购买的是算力和存储，而这两者一直稳定增长。

因此，关于未来三年，最基本的预测就是：这条曲线将继续延伸。它不会突然撞上一堵红砖墙。当一家公司声称"到头了"，往往意味着它正在将市场拱手让给新玩家——就像英特尔当年对英伟达所做的那样。

未来三年，模拟芯片将继续传承摩尔定律的衣钵，还有那些高效执行矩阵乘加运算的专用 AI 芯片。正是这种指数级的技术变革，才催生了创业机会。如果技术是可预测的，没有颠覆性创新，大公司只会越来越大，新进入者根本无法竞争。

AI 以及我们今天讨论的一切，正是这一趋势的集中体现——算力驱动创新、经济增长和产业变革最密集的熔炉。未来三年，这一影响将蔓延至能源、农业和建筑业——这三个行业体量庞大、占 GDP 比重持续增长，却是全球数字化程度最低的行业，医疗健康紧随其后。

三、技术驱动力：架构创新与强化学习

主持人： 推动这些行业变革的技术驱动力是什么？更先进的大语言模型，还是别的什么？

Steve： 这个问题很难有把握地回答。我直觉上认为，答案将是某种在架构上具有根本性差异的东西，它可能会将我们现有的模型纳入其中。你可以想象混合专家架构，或者今天早些时候提到的扩散模型——它最终可以转化为一种Transformer，但思考方式截然不同，是一种大规模并行的形式。

我还有一个尚未落地投资的直觉判断。我接触过一些公司，它们让我很感兴趣，我隐约觉得它们将取得突破。这是新一代研究机构，专注于强化学习领域。

这几乎是在回归 DeepMind 的创始初心——大语言模型兴起后，他们将这条路搁置了一段时间。用智能体的语言来说：什么是跨越数十年的长期智能体过程？不是由外部操控者拉着木偶线，而是某种类似生物进化驱动力的东西——对于生命体、对于人类，我们生命使命或人类总体使命的驱动力究竟是什么？

是像 Grok 和 xAI 所说的"理解宇宙"？是某种新颖性寻求算法，驱使系统不断探索未知、以"发现新事物"作为过滤器？在进化算法中，什么是"选择压力"？什么是成功？它不仅仅是生物意义上的繁殖适应度，而是某种更宏大的东西。

我知道一些团队正在探索：是否存在一种单一的强化学习算法，通过持续学习、在互联网海量数据中自由驰骋，就能以我们在大语言模型中所看到的方式引导智能的涌现？

目前，我们对其他存在赋予意识，对其他事物赋予意义，即便我们并不确定其是否存在。现阶段大语言模型的互动很有趣，但还不完全是那回事——我们知道里面没有"光亮"。

四、超级智能：明年有30%的概率？

主持人： 你描述的是超级智能吗——能够自主学习、自主设定目标的系统？未来三年内会出现吗？

Steve： Anthropic 联合创始人 Jack Clark 给出了这件事明年发生的概率为30%。我觉得这很有意思，至少有人在旗帜鲜明地表态。

目前争论的焦点在于，今天我们所见的"自我改进 AI 循环"，其巨大进步仍然来自若干由人类主导的步骤：训练过程中的自动化验证改进循环、超参数调整、AI 辅助的超参数实验等。但目标设定依然由人类完成。

也许，AI 目前尚未完成的只是一层薄薄的活动，但在某种意义上，这恰恰是最关键的部分。没有人确切知道这个转变将如何发生。

这里还涉及一个深层问题：AI 系统是否需要复现我们大脑的功能专业化？我们人类大脑是在漫长的进化历程中形成的——从反应性的边缘系统，到情绪中枢，再到皮层及不断叠加的更多皮层。这整套构造，正如今天早些时候一位演讲者所说，也许是作为"我们所感知的自我意识"而被引导出来的。AI 和机器人系统是否也需要具备同样的东西？

坦率说，我不知道，也没有什么把握。我只是给它一个模糊的未来标签——"也许会发生"，更多是因为这作为一个智识捷径比较方便，而不是因为我真的深入思考过这个严肃的难题。三年这个时间跨度感觉足够远，以至于几乎什么都难以预测。

五、技术能力与实际部署之间的鸿沟

主持人： 我们看到了很多机器人演示，当前技术能力似乎强于实际部署水平。这个差距有多大？

Steve： 这是个很好的观察。不同领域的接受度会存在本质差异。

一个简单易懂的例子：只要涉及原子层面的改变，就需要时间。完全自动驾驶汽车显然是不可避免的未来，每辆车、每列火车、每架飞机，地球上所有移动的东西最终都将实现完全自动驾驶。但切换的节奏会显得极为缓慢——人们平均持有一辆车11到12年，你无法跨越这个物理更换周期。实体机器人同理，即便采用递归制造技术，生产十亿台机器人也需要相当长的时间。

反而有些我们曾视为人类独有领域的地方，变化来得迅雷不及掩耳——创意艺术：电影制作、图像生成等，我们已经亲眼目睹了。让人惊讶的只是它来得这么早。

紧随其后的是白领工作。以呼叫中心为例，占美国 GDP 约1%，转型几乎可以在一夜之间发生，根本不需要等待数十年。

有趣的是，当 AI 比人类表现得更好——展现出更强的情感理解力、更准确的情境判断——人们会越来越倾向于与 AI 互动而非人类。从医生的床旁沟通方式到聊天机器人和客服代理，AI 在情感连接方面的表现已经超越了人类。

六、软件工程领域的加速变革

主持人： 在软件工程领域，变化正在以惊人的速度发生。我的一些朋友一年前还在编辑70%的 AI 生成代码，现在已经降到了30%。

Steve： 这正是那些白领工作转变的典型案例之一。

七、近距离观察马斯克：三条核心原则

主持人： 与很多顶尖企业家合作，你认为有哪些顶层原则是我们应该向马斯克学习的？

Steve： 我一直试图用心观察领袖们的行事方式，但即便专注于此，也并不总是显而易见的，因为人是复杂的。以下是我总结的几点：

第一：超乎寻常的专注力。

这乍听矛盾，毕竟他同时掌管这么多家公司。但实际上，同时运营多家公司本身就成了他聚焦、排序优先级、拒绝出席各种会议的理由。一家公司的普通 CEO 若不参加公司节日派对，会显得很奇怪；但没有人质疑马斯克，因为大家都知道他还有其他公司要忙。不管这算不算借口，他对干扰项说"不"的效率极高。

举个例子，多年前我想把他引荐给 Craig Venter，探讨如何更轻松地对火星进行地球化改造、如何从火星带回生命样本等话题。我当时觉得这极为迷人，但他说："不，在星舰飞起来之前，这些都不重要。我得先把那东西搞定，再考虑到了那儿之后做什么。"

第二：对创新迭代周期的极致执念。

比我刚才说的更为重要的是，他对创新循环速度有着近乎偏执的专注——我们能以多快的速度运行实验、迭代学习？核心学习循环是什么？无论是火箭的发射节奏，还是特斯拉在全自动驾驶到来之前通过大量车辆积累数据以训练模型。如何确保我们在从客户互动、产品功能和技术中学习的速度上领先所有人？

数据飞轮的威力是一个很好的例子：特斯拉的车辆——无论车主是否付费开启完全自动驾驶功能——每隔四天为 AI 训练集收集的数据，就超过了 Waymo 有史以来积累的数据总量。这背后的精妙之处，正是将每一辆车都变成数据采集终端这一决策。

第三：识别人才的一整套高度磨砺的技能。

这是我希望能复制却始终无法复制的能力。他不依赖学历、特定背景或经验——事实上，这些往往是拖累。他让候选人深入复盘重大工程危机或问题解决过程，并不断追问细节，以此检验他们是否真正掌握了让某件事成功所需的一切。

广义上说，他有吸引人才的磁力，以及将愿景打磨、升华，让人们愿意为之投身的能力。特斯拉的充电站遍布各地，不仅仅是因为"我们在造火箭和汽车"，而是因为他将目标定义得更为宏大——催化可持续能源转型，让人类成为多星球物种，理解宇宙（如今 xAI 并入其中亦是如此）。这些崇高的目标能够激励最优秀的人才加入，而这种复利效应会在整个组织中持续涟漪扩散——因为优秀的人想要与其他优秀的人共事。

八、在众人质疑时坚守五十年愿景

主持人： 现在每周都有新的热点，99%的人可能告诉你"太早了"。创业者如何在这种环境下忠于自己的使命？

Steve： 这是个有趣的问题。我承认，我的样本存在一定的选择偏差——做了30年风险投资，我尽力只与那些怀有真诚、使命驱动的人合作，而不是那些追逐下一个闪亮目标的投机者。

我有一个筛选方法：当我们对某家公司非常兴奋时，我会问创始人："你的业务在50年后是什么样子？"通常会得到两种截然不同的反应：

一种是轻笑，觉得这是个荒唐的问题——投机型的机会主义者会说"那时我早就开始第三家创业公司了"，然后我们就会跳过他们。

另一种是如释重负——"谢天谢地，我终于可以告诉你我一直想说的话了"——然后开始描述真正驱动他们的东西，那个远比你今天可能愿意投资的任何东西都超前得多的愿景。

殖民火星在创业第一天就是一个"无法投资的命题"，但真正怀有宏大愿景的企业家，往往已经学会了压抑自己真正的梦想，先谈一些更接地气、更近期的东西。

对创业者而言，我的建议是：找到愿意与你共同走完这段长途旅程的投资人、合伙人和员工，并规划出一条可信的路径。最好的创业公司需要同时满足两种张力：一是大胆的50年乃至500年愿景，二是未来三年内与真实客户迭代、从中学习的具体路径。有时这条路是从终点反推回当下：要抵达那里，我现在必须构建什么？而不是钻进实验室，20年后出来宣布"解决了所有问题"。

九、最令人惊喜的发现：不断展开的期权价值

主持人： 你在那么多不同行业做出了成功的押注，这些最伟大的企业家身上，还有什么让你感到意外的吗？

Steve： 回想起来有些奇怪，我觉得每次成功都还是会让我感到惊喜。每当在某个关键节点，某个全新的机遇从意想不到的地方展开——这就是进入未知前沿所带来的、不断扩展的期权价值。

我们公司 Future Ventures 的投资原则，是寻找前所未见、却毗邻我们已有认知的事物。理想的情况是：这家公司完全独一无二，但基于我们熟悉的东西——AI、合成生物学，或其他领域——只是将其带向了全新的方向。

以特斯拉为例，当初投资时，完全没有自动驾驶的概念，商业计划书里只字未提，谁的脑子里也没有这个想法。电动动力系统天然地赋能了自动驾驶，这一点后来才显现出来。SpaceX 的 Starlink 也是同样的逻辑——一旦将发射成本降低到这种程度，巨型星座自然成为可能，而用它来构建天空中的互联网骨干网络，再到直连手机，每一步都是意料之外的新展开。轨道数据中心？就在五年前，这还完全不在任何人的考虑范围之内。

这就是为什么"探索可能性的期权空间"，作为商业路径，比事先精心设计、按计划推进强大得多。

十、当前的投资方向

主持人： 你现在在押注什么？我们应该关注哪些方向？

Steve： 延续 AI 和信息技术将为每个经济领域注入神经系统这一核心命题，我们正在以下几个方向寻找机会：

能源： 我们已投资了多种核聚变和亚临界裂变项目（后者不触发核管会监管）。能源是 AI 的第三大瓶颈，不仅仅需要优秀的人才和大量算力，还需要能源。

医疗健康： 未来应该能通过手机免费获得所有必要的个人健康诊断信息，这应该是一项全球免费服务。实现路径可能绕开 FDA 和医疗保险体系，且大概率不会首先在美国落地。

食品： 我们不会再为了吃肉而屠宰动物。细胞培养肉、鸡蛋替代品、菌丝体等技术正在趋近。菌丝体目前是增速最快的方向，我们将吃到美味、健康、无需屠宰动物的肉类替代品，这个未来近在咫尺，几乎可以"品尝到"了。

建筑业： 过去30年劳动生产率几乎没有增长。这是一个极难改变的行业，我们尝试过几次，都失败了，但仍在继续寻找机会。

表观遗传编辑： 这是我们近期积极布局的领域，涵盖作物健康、农药替代、除草剂替代和人类健康。这基本上是在操作生物学的软件层，而不是修改基因组这个固件层，极为迷人。

关键材料与矿产： 从深海采矿到铜精炼。这些芯片的"劳动力"——制造它们所需的原材料——需求巨大，而美国多年来流失的相关产能也在逐步恢复。

模拟 AI 芯片： 我们有三项来自不同角度的投资，利用 AI 设计模拟芯片，包括片上模拟存内计算（如 Mythic，可在单个晶体管内完成8位乘加运算），以及一些更为激进的非常规方向，力争在算力功耗上实现100倍乃至再100倍的降低。

生命科学： 整体占我们投资组合约40%，IT约占60%。在生命科学领域，我们专门寻找那些处于边缘地带的"奇特"事物——比如为移植培育无脑人体器官，比如男性避孕药，比如大幅提升试管婴儿成功率，以及那些传统医药风险投资忽略的创新。

十一、30天行动计划：从一个想法出发

主持人： 对于那些只有一个疯狂想法的创业者，你能给他们一个30天的执行计划吗？

Steve： 第一步——找联合创始人。

大多数创业公司都有某种互补的创始人组合，极少是一个人单打独斗的。乔布斯与沃兹尼亚克，蝙蝠侠与罗宾，谢尔盖·布林与拉里·佩奇，甚至拉里·埃里森也有不那么为人熟知的联合创始人 Bob Miner。

拥有联合创始人的意义在于：工程师与市场人员，外向者与内向者，彼此尊重的不同背景——这不仅能让你有人可以碰撞想法，形成快速迭代循环，还能为日后招募的整个团队奠定文化基调。不是"所有人都为一个人工作"，而是"有一对彼此迥异的搭档"，这一特质会涟漪渗透到整个公司的认知多样性之中。

找联合创始人的另一层意义是：能否说服一个人相信你的疯狂想法值得追求，本身就是一次真实的验证。如果你见过的所有人都认为你的想法是疯的，这是一个信号——接受这个反馈。但如果是十个人里有九个人这么想，那其实挺好；反过来，如果只有两个人这么想，那说明你的想法还不够大胆，因为显而易见的想法别人早就去做了。

还要问自己：这是三年前无法启动的业务吗？如果是，这是个好兆头。

在去找投资人之前，能够说服某人放弃工作、加入你的使命，比一个人揣着想法要说服力强得多。那些从未迈出这第一步的独自发明者，往往永远不会成为一家真正的企业。

十二、最佳联合创始人在哪里相遇？

主持人： 从你见过的最优秀的创业公司来看，最佳联合创始人是在哪里相遇的？

Steve： 最常见的答案可能就蕴含在你的问题里——大学，通过某种跨学科的方式相识。

"学科"这个词本身很有意思——学科是将知识切割、装进独立话语体系和领域专业知识的方式，它们之间往往不会相互交叉。大学是少数几个能出现"跨界者"的地方——那些在本专业之外选修课程的本科生或学生，不像教授们各守一方。尽管很多机构都在努力推动知识共享，往往还是学生在不同学科之间扮演着"花粉传播者"的角色。

而最具突破性的创新，恰恰发生在那些正式分立的学科交界处。

这里有一个值得一提的旁白：这正是大语言模型非常擅长的事情——跨学科领域之间的翻译，发现不同概念体系之间的模式与关联。我认为，利用 AI 进行跨学科创意发现，我们才刚刚开始挖掘它的潜力。

十三、当机器做一切，人类的意义是什么？

主持人： 当机器能做好一切，人生的意义是什么？

Steve： 这是值得深思的问题。当机器在一切方面都比我们做得更好——每一种体力活动，每一种涉及就业的工作——我们该怎么办？

我认为，人类对有意义的工作有根本性的渴望。所有人都有一种对"象征性不朽"的基本需求——相信自己为世界留下了超越短暂生命的贡献。这体现在养育子女的驱动力中，体现在著书立说中，体现在慈善事业中，体现在创办公司（有时甚至以创始人名字命名）中——惠普就是一例。这些都是这种冲动的具体化身。所以我认为，创造的渴望依然存在。

这个问题也可以转化为：人类的使命是什么？Yuri Milner、马斯克和其他人都问过这个问题，并得出了相似的结论：理解宇宙，为积累的智慧与知识做出贡献。

人类文化和我们代代相传的知识体系，是我们自身进化进步的主要载体。让我们感到人类在进步的，不是生物进化——那是以地质年代计量的缓慢过程；而是我们积累的知识基础、我们对自身的理解方式、法治、以及我们对什么能促进人类繁荣的认知。我认为我们都想为此做出贡献。

但贡献并不一定需要是有偿的工作。

可以想象这样一种跳跃——就概念上而言：一个由 Peter Diamandis 所设想的丰盛世界，每一样实物都只需极低的成本，没有任何事情需要人力劳动。我们所有人都是"有闲的富人"，就像历史上曾经有仆役、农奴或奴隶从事一切体力劳动的时代，人们可以做哲学家、国王或艺术家，追求任何自己想追求的东西。机器将成为那些"奴隶"——不是因为它们被强迫，而是因为即便与机器相比，人力劳动也将不再具有成本效益。人类奴役的阴霾，终将因此画上句点。

那时，留给我们的是什么？我认为，那将是一场对意义的深刻追寻，这才是核心问题。

我要加一个前提：从充分就业的经济走向零就业的经济，并和平地穿越30%、40%、50%失业率的节点，目前没有任何迹象表明这将会是一段平顺的旅程。我看不到任何政治人物正在以长远眼光应对这一问题。所以这个过渡阶段将会很艰难。

但我不想以悲观的基调结束。让我们回到那个丰盛的超空间跳跃吧——我相信，在对宇宙的好奇探索中，我们终将找到答案。

Q&A环节

问题一：Neuralink 与脑机接口

提问者（听众）： 您有没有投资 Neuralink？您认为 Neuralink 的 IPO 会很快到来吗？脑机接口是否是未来的方向？目前我们与大语言模型的交互受制于输入带宽——如果有 Neuralink 的脑机接口，是否能释放更多创造力、实现更快的大脑到机器的吞吐？

Steve： 我无法置评 IPO 时间线。Neuralink 的灵感最初来自 Iain M. Banks 的科幻小说中的"神经蕾丝"（neural lace），是一本我极力推荐的精彩著作。

我对神经链接有一个与 Neuralink 官方立场不完全一致的视角，在此仅分享个人观点：我认为它在扩展感觉皮层方面是一项了不起的能力——换言之，恢复受损的功能，或扩展新的功能，比如感知更宽泛的光谱、超越正常人类范围的听觉修复与增强、修复脊髓损伤——从这些周围系统入手，而不是去解决那个更为困难、至今尚未解决的任务：升级核心功能，例如让一个人变得更聪明。

你举的例子很有意思：更高带宽的通信。我认为这绝对是可实现的。我的这种判断，来自于对复杂系统开发数十年规律的模式识别：

任何由迭代算法产生的产品——进化、遗传编程、神经网络、细胞自动机——如果迭代数十亿次并从中积累复杂性，最终生成的东西本质上是不可解释的。尽管机制可解释性有诸多努力，我并不认为它会结出果实。我也认为，对一个处于能力前沿的系统，控制与对齐是不可能实现的——就像控制一个青少年一样。

大脑本身也是一个复杂系统。对大脑内部运作的逆向工程，或者像 Jeff Hawkins 所设想的"剪切粘贴一个法语模块进人脑"，在有意义的时间跨度内是不可能实现的——因为构建一个新的智能，比逆向工程一个已有的智能要容易得多。

所以，Neuralink 令人着迷，但我个人并不相信它能跟上 AI 的步伐，这也许是最稳妥的表达方式。不是说它不能实现，而是时间尺度的问题——FDA 审批周期、人类生物学，没有任何东西能在与 AI 学习循环可比的时间尺度上推进。

我认为人类总是希望自己是未来的一部分，对此我完全理解，但不能仅凭这种渴望就预测它一定会发生。

问题二：AI能否拥有意识？

提问者（听众）： 关于彭罗斯的论点——意识超越了算法过程，进入量子层面，因此 AI 在本质上永远无法发展出真正的意识——您怎么看？AI 能否发展出意识，还是只能模拟它？

Steve： 彭罗斯是一位才华横溢的学者，但他在这里有一种直觉——大脑中存在某种量子过程使其独一无二——然而对此并没有清晰的机制说明。有一些关于锂同位素耦合的论点，但更多是一厢情愿，而非有力证据。

可以将这个问题进一步泛化：大脑中是否存在某种活力论的、独一无二的东西，是无法在其他基底上复现的？之前有人提到了 Anil Seth 的工作，但我发现那些认为意识是这一基底所独有的论点完全没有说服力，仅仅因为它是我们目前唯一已知的意识范例，并不能证明它是唯一可能的范例。

意识本身就是一个棘手的概念。我们如何知道一只狗是否有意识？如何测试这一点？我们在自己身上观察到它，我不知道你是否有意识，但我猜你有——因为你看起来是清醒的，而且是人类，所以我们就这么推而广之了。

我没有看到任何有力的论据说明：仅仅因为我们只有一种意识的例子，就说明它是唯一可能的例子。

一个类似的问题是：生命是否必须以碳为基础？碳确实很特别——单键、双键、三键，以及各种弱键，是有机化学的基础。但我认为，说"碳对生命是特殊的"这个论点，实际上比"神经元如我们所拥有的是意识必需的"这个论点要更有力。

当然，还有一个完全不同的问题：我们目前的 AI 发展路径，究竟能不能通向意识？你也许可以认为这是一条死胡同，但这并不意味着意识不可能在 AI 中出现。

说"某件事不可能"是一个远比"我不知道"更高阶的命题。所以我的回答是：我不知道，但我绝不会说不可能，我也没有看到任何证据支持大脑中存在量子过程的说法。退一步说，即便存在，为什么不能用量子计算机来复现呢？

如果再把问题扩展一点：某种东西必须是生命体才能有意识吗？我用"记忆"来做类比。计算机也有"记忆"，我们不会争论计算机是否能记住东西，当然可以——尽管那不是人类的记忆，这没关系。

意识也是如此——它也许不会拥有人类的意识，但也许它拥有某种不同类型的意识，无论那是什么，如果我们能更精确地定义它的话。我们不需要假设大脑中所有的东西都是意识所必需的——大脑中有大量的代谢"垃圾回收"，睡眠时清除废物的过程，线粒体的工作方式等等。这些你不必全部放进一台计算机里，它就能具备智能或拥有记忆。同样，意识也不需要这些全套包袱。

但这并不意味着我们知道最小必要集合是什么。我相信有朝一日我们会弄清楚。所以，我的直觉告诉我：是的，我认为有一天它们将会拥有意识。我只是不确定我们现在的路径能否通向那里，也许更类似于进化和强化学习的方向会更接近。

每当我们重演已经在生物学中实现的东西，我就会生出希望：我们为什么不能在另一种基底上实现同样的事？

主持人： 非常感谢，Steve！

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周三，据彭博援引研究机构PivotalPath数据，截至2026年6月30日，对冲基金今年上半年平均回报率达7.2%，为2021年以来同期最强表现。其中，专注科技股的对冲基金领跑全行业，平均回报高达27%。Marshall Wace旗下Eureka基金上半年累计涨幅达19.9%，D.E. Shaw宏观策略基金Oculus同期回报更高达27.4%。

芯片股本季度创下史上最佳季度表现，成为推动此轮行情的核心引擎。与此同时，SpaceX快速纳入纳斯达克及富时罗素指数等一系列指数调整事件，也为部分策略带来丰厚收益。Millennium Management旗下两支专注指数变动交易的团队，仅6月单月便合计斩获约37亿美元收益。

逆转背后：科技押注与指数交易双轮驱动

今年上半年，科技主题押注与指数再平衡策略成为对冲基金超额收益的两大来源。

Whale Rock Capital Management以72.5%的涨幅成为上半年最亮眼的赢家，其收益主要来自半导体公司持仓以及对Anthropic PBC的押注。Appaloosa Management上半年回报达32%，主要受益于存储芯片板块——该板块今年因AI算力需求激增而大幅走高。

指数调整带来的交易机会同样不可忽视。SpaceX被快速纳入纳斯达克及富时罗素基准指数等事件，为擅长指数再平衡策略的基金创造了可观收益。Millennium Management旗下两支专注此类交易的团队，仅6月单月便合计录得约37亿美元收益，有力拉升了这家多策略对冲基金的月度表现。

今年3月，对冲基金行业曾遭遇严峻考验。伊朗战事实质性阻断了霍尔木兹海峡的航运通道，推动油价走高，并引发市场对通胀回升的担忧。更早之前，市场对AI颠覆性影响的恐慌情绪曾触发软件股大幅抛售，令部分对冲基金蒙受重大损失。然而，随着芯片股行情的强势展开，上述冲击已逐渐淡出市场记忆。多家机构的上半年业绩表明，行业整体已从3月低谷中全面修复。

持续稳健表现重燃投资者热情

对冲基金的吸引力正在回升，背后是近年来持续稳健的业绩表现，以及私募股权等其他另类资产类别令投资者失望所形成的对比效应。

PivotalPath数据显示，自2020年1月以来，对冲基金的复合年化回报率达8.5%。PivotalPath负责人Jon Caplis表示："正是这种业绩的持续性，使得对冲基金目前重新受到资金追捧，尤其是在私募股权和信贷市场出现问题的背景下。"

尽管行业整体表现亮眼，内部分化同样不容忽视。

据知情人士透露，ExodusPoint Capital Management在6月仅上涨0.2%，落后于多策略同行，今年上半年累计涨幅仅为4.3%。与此同时，量化对冲基金正经历2023年以来最差的一段时期，与科技主题基金的强劲表现形成鲜明反差。

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据追风交易台，瑞银7月7日发布的研究报告显示，SpaceX旗下Terafab项目未来五年的晶圆制造设备（WFE）采购规模，预计将相当于今年全球WFE市场的总量。分析师预计，Terafab最早将于2027年启动试产线，设备订单已开始向供应商落地，初期规模约50亿美元。

这一项目的推进，意味着全球WFE市场天花板将被大幅抬高。报告指出，若Terafab如期推进，全球WFE支出有望在2029年逼近3000亿美元，并在2030至2031年前后形成单一客户年采购超500亿美元的新量级。

Terafab：一座"芯片全产业链"超级工厂

Terafab的核心逻辑，与特斯拉当年自建电池供应链如出一辙。马斯克在2026年3月的Terafab项目发布会上明确表示，当前全球所有晶圆厂的AI算力产出合计，仅相当于SpaceX目标需求量的约2%。他指出，现有供应商——包括台积电、三星、美光——扩产速度远低于SpaceX的需求增速，"要么自建Terafab，要么就没有芯片"。

在产品规划上，Terafab将聚焦两类芯片：一是面向边缘推理的芯片，主要用于Optimus人形机器人；二是专为太空环境优化的高功率芯片。马斯克预计，地面算力需求约为每年100至200吉瓦，而太空算力需求量级则可能高达每年约1太瓦。

在工厂架构上，Terafab计划将掩模版制造、前道逻辑及存储制程、先进封装与测试全部集中于同一屋檐下，以实现"设计—制造—测试—迭代"的极速闭环。报告将其定性为一座真正意义上的垂直整合半导体综合体。

WFE支出测算：五年1350亿美元，峰值年超500亿

分析师John Hodulik预测，SpaceX的AI业务（不含卫星互联网及火箭发射业务）未来五年资本支出总额约为1.1万亿美元，其中约20%即约2250亿美元将用于Terafab。按照行业通行的60%资本支出转化为WFE的比例测算，五年累计WFE采购规模约为1350亿美元——大致相当于今年全球WFE市场的总量。

从时间节奏来看，预计Terafab的WFE支出将从2027年约50亿美元的试产线起步，2028年增至约100亿美元（已纳入对2028年全球WFE约2500亿美元的预测），并在2030至2031年前后跃升至每年超500亿美元——相当于在现有基础上新增一个与台积电体量相当的WFE买家。

在选址方面，SpaceX已在德克萨斯州格莱姆斯县提交税收减免申请，相关文件显示初期半导体晶圆厂投资规模为550亿美元，若所有规划阶段全部落地，总投资额可能扩大至1190亿美元。据此推算，Terafab初期产能布局或包括约8万片/月的存储晶圆产能，以及两座约2万片/月的逻辑/代工晶圆厂，并配套掩模版车间及后道封测产能。

英特尔或成"技术知识持有方"，存储供应商面临潜在冲击

在技术合作层面，报告指出，英特尔正与SpaceX就Terafab展开接触，其角色可能类似于历史上IBM与AMD之间的技术转让框架——即以技术许可方式，向Terafab提供制程工艺流程、制造知识产权、PDK设计规则及工具配方等，同时保留底层技术所有权并收取许可或专利费。瑞银还提出另一种可能情景：若试产线验证成功，英特尔或将其"Ohio One"厂区以合资形式纳入Terafab体系，该厂区规模足以支撑两座领先制程晶圆厂的运营。此外，若Terafab最终未能独立成功，SpaceX进一步投资英特尔的可能性也将上升。

在存储领域，马斯克在发布会上明确将存储芯片列为Terafab的生产目标之一，但存储IP的来源目前仍不明朗，现有存储供应商向竞争对手授权核心IP的动力有限。不过，报告同时指出，若Terafab成功建立规模化存储生产能力，可能反向倒逼韩国企业加快在美国本土布局前道存储产能——三星在德克萨斯州Taylor已有充裕土地可供扩产，美光及SK海力士亦在关注范围之内。

总结认为，无论Terafab最终以何种形式落地，这一项目的推进对半导体设备供应商整体而言均构成正面支撑，并将成为未来数个财报季的核心市场主题。

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这个切换意味着什么？简单说：“HALO”之前是因为便宜而被买，接下来要靠真正赚钱来支撑股价。“HALO”，即Heavy Assets, Low Obsolescence（重资产、低淘汰风险）。

年初至今涨了20%，地缘冲击反而强化了逻辑

HALO配对交易——做多重资产股票（GSSTCAPI）、做空轻资产股票（GSSTCAPL）——年初至今已上涨约20%。

地缘冲击曾短暂干扰了这笔交易，但没能扭转它。美伊战争爆发初期，高盛重资产股票（GSSTCAPI）一度下跌约7%，主要因为这类股票与制造业和全球贸易的周期性敞口更大。但跌势很快结束，目前已比冲突前高出约2%。

更重要的是，这场地缘冲击反而强化了HALO的底层逻辑。能源安全和工业自主权的叙事更加清晰，石油天然气（约占篮子10%）和公用事业（约占篮子10%）直接受益，基础设施板块则通过通胀挂钩机制提供了韧性。

唯一的例外是航空航天与国防（约占篮子10%）——尽管地缘背景有利，该板块表现仍低于预期。高盛将此归因于此前连续4年强劲上涨后的获利了结，但对航空航天和国防板块的中期判断维持积极。

估值差距已基本弥合，但故事没有结束

重资产股票目前的12个月远期市盈率约为14.5倍，轻资产股票约为16倍——两者之间的估值折价已大幅收窄。

这意味着第一阶段的"估值重估"基本完成。但这不等于交易结束。

原因有三：

第一，资本开支与估值之间存在明确的正相关关系——资本开支周期与重资产股票相对估值的走势高度吻合——资本开支占销售额比率每上一个台阶，重资产股票相对溢价就会随之扩张。当前资本开支占销售额的比率已处于多年高位，意味着估值仍有进一步支撑空间。

第二，高利率环境持续压制依赖远期现金流定价的轻资产股票，尤其是软件和服务类公司，其估值中有相当大比例来自遥远未来的终值。同时，AI的冲击让人很难判断哪些商业模式会被颠覆、哪种技术路线会胜出、现有竞争优势能维持多久。

第三，许多重资产企业的账面价值，在高通胀环境下可能仍未充分反映其资产的实际重置成本。

相比之下，重资产公司拥有实体网络和基础设施，建设周期长、监管壁垒高，难以被快速复制，这本身就构成了一道对抗颠覆的护城河。

盈利驱动阶段开启：15% vs 10%，差距正在拉大

HALO交易正在从"估值驱动"切换到"盈利驱动"。

过去很长一段时间，轻资产公司的EPS增速持续领跑，这是它们长期跑赢的根本原因。但这个格局正在逆转。

年初至今，重资产股票（GSSTCAPI）获得了所有欧洲篮子中最强的正向EPS修正；同期轻资产股票的EPS修正接近零甚至略负。

市场共识预期，2026年重资产股票EPS增速约为15%至16%，轻资产约为10%——这是多年来的首次明显反转。

更重要的是，分析师说道："下一阶段的表现不需要进一步的估值扩张，甚至不需要显著的盈利上调。它只需要兑现。"

这意味着，接下来的分化会更加剧烈——不再是整个重资产板块集体上涨，而是能真正兑现盈利预期的公司跑赢，做不到的则会掉队。

AI资本开支超级周期：13%增速，是历史中位数的6倍多

支撑HALO逻辑的底层驱动力，是一轮规模罕见的资本开支扩张。

2026年全球资本开支预计增长约13%，而历史中位数仅约2%；2027年的预期也在继续上调。资本开支占销售额的比率已达到多年最高水平，逆转了过去十年的系统性投资不足。

但这轮资本开支周期有一个显著特征：高度集中。

数据中心、半导体、公用事业和国防四大领域，预计将占2026年全球资本开支总量的40%以上，而2022年这一比例约为25%。与此同时，化工、建筑设备、机场等传统行业的中期资本开支预期则相对疲弱。

这种集中度本身就是结构性信号——AI投资、能源转型和再工业化是这轮周期的核心驱动，而非简单的库存补充或周期性反弹。

这不是欧洲的故事，是全球市场领导权的切换

有人会问：HALO是不是只适用于欧洲？

答案是否定的。高盛在美国、亚太、日本和新兴市场均构建了类似的股票篮子，观察到的规律高度一致：重资产跑赢，轻资产落后，估值差距在全球范围内收窄。

自2022年以来，亚太地区重资产股票累计涨幅达112%，轻资产则下跌15%；美国重资产涨71%，轻资产涨25%；欧洲重资产涨92%，轻资产跌2%；日本重资产涨37%，轻资产跌7%。

但区域结构的差异确实存在。美国股市中轻资产板块（尤其是大型科技股）的权重远高于欧洲、日本和部分新兴市场。这在一定程度上解释了为何今年以来非美市场的相对表现更强。

这也意味着，在轻资产权重较低的市场，HALO的重估空间可能更大。

资金还没到位，配置空间仍然存在

战术层面，需要注意一个风险：HALO与动量因子的相关性已升至历史最高水平。这意味着一旦市场出现因子轮动或系统性仓位调整，重资产股票可能面临短期回调压力。

但从更长的时间维度看，资金再配置远未完成。

过去12个月，欧洲价值型基金净流入约占资产管理规模的3%，而成长型基金则流出约15%的资产管理规模（数据来源：EPFR）。工业、基础设施和大宗商品类基金持续吸引资金，而医疗和消费类基金则持续流出。然而，欧洲价值基金相对成长基金的累计流量仍在约-30%的历史低位区间——也就是说，即便近期有所转向，长期欠配的状态远未修复。

股票品种方面，目前重资产篮子中约50%获得买入评级，约10%获得卖出评级，买入评级主要集中在五大主题：

1、基础设施：拥有电网、管道、光纤网络和交通资产，难以复制。

2. 基础材料：掌控建筑、制造和电气化所需的核心资源与工业设施。

3. 航空航天与国防：高度专业化的制造能力、长产品周期、地缘政治需求上升。

4. 制造与消费平台：大规模生产资产、分销网络与持久的消费需求。

5. 科技物理层：支撑数字经济运行的硬件与基础设施，从半导体设备到电信网络。

这五个方向看似差异巨大，但共同点一致：稀缺的实物资产、高进入壁垒、上升的重置成本、有限的技术淘汰风险。

轻资产不会消失，但它不再是无争议的赢家

最后一个问题：轻资产股票是否已经出局？

答案是：没有，但处境确实变了。

AI带来的最大变化，不一定是利润率下降，而是投资者对"终值"的信心下降。没有人能确定哪些商业模式会被颠覆、哪些技术会胜出、当前的竞争优势能维持多久。这种不确定性对轻资产公司的杀伤力更大，因为它们的估值中有相当大比例来自遥远未来的现金流。

相比之下，重资产企业拥有的实物资产、网络和基础设施难以复制，因此也更难被颠覆。"资本密集度本身已经成为一种抵御颠覆的壁垒。"

此外，在需求增长最强劲的领域——电力基础设施、数据中心、半导体设备、国防——供给弹性极低，新产能需要数年的投资、审批和建设周期。需求上来了，供给跟不上，现有资产的定价权、回报率和盈利能见度都会随之提升。

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本周，美股动量因子在五个交易日内暴跌逾20%，创下2020年11月新冠消息冲击以来最猛烈的跌幅，并触及200日移动均线，此次回撤幅度亦为2023年2月以来最深。导火索是霍尔木兹海峡油轮遇袭、油价走高，以及三星财报虽超预期却遭抛售，半导体与存储芯片板块首当其冲。

然而，据彭博宏观策略师Simon White分析，动量股的剧烈波动并非孤立事件，而是一个更深层结构性风险的外在显现——交易商通过持续吸纳市场风险来压制波动率，由此形成的正反馈循环，已将整个股市暴露于"做空波动率"交易集中平仓的单一风险之下。一旦银行开始去杠杆，这一正循环可能骤然逆转。

动量股闪崩：市场脆弱性的预警信号

本周市场的震荡，由多重冲击叠加触发。霍尔木兹海峡油轮遭袭、伊朗制裁豁免被撤销，推动油价走高；与此同时，三星尽管公布了超预期的财报，股价却遭到抛售，拖累半导体及存储芯片板块大幅下挫。债券收益率随之上行，纽约联储通胀预期数据亦走高，股市承压，美元走强，黄金下跌，比特币回吐早盘涨幅。

动量因子成为重灾区。五日内逾20%的跌幅，不仅是技术层面的剧烈调整，更是自2023年2月以来最严重的一次回撤。半导体与存储芯片板块处于此次下跌的核心。

Simon White指出，这种"羊群式交易行为"的集中瓦解，正是做空波动率交易主导市场所带来的必然产物。

做空波动率的正循环：交易商如何"制造"平静

过去数年间，交易商（即大型银行和做市商）通过将大量股票与债券资产纳入自身资产负债表，持续吸收市场风险，从而压低了波动率。这一机制催生了一个自我强化的正反馈循环：低波动率鼓励更多风险承担，更多风险承担又进一步压低波动率。

这一循环的关键传导链条在于债券波动率。利率的不确定性通常是股票相关性上升的主要驱动力——当债券波动率下降，股票之间的隐含相关性也随之走低。标普500指数的隐含与实现相关性目前均接近历史低位，与债券波动率的持续下行高度吻合。

低相关性反过来又压制了VIX。VIX被压低，则信用利差收窄、经济波动率降低，整个"做空波动率"产业链——从期权超额卖出策略、风险平价基金，到系统性波动率卖方和逢低买入者——得以全速运转。

然而，Simon White警告，这种表面上的平静具有欺骗性。指数层面的低相关性，正在掩盖真实风险的上升：单只股票的平均波动率实际上在攀升，离散度（单股波动率与指数波动率之差）已升至接近历史高位。风险并未消失，只是处于休眠状态。

市场集中度：另一根隐藏的引线

与此同时，股市集中度的极端化，进一步扭曲了风险图景。目前，标普500指数中市值最大的10家公司合计占据指数总市值的43%，接近历史峰值；而规模最小的250家公司的贡献已萎缩至仅8%。盈利分布同样高度倾斜。

这种集中度本身也在压低相关性。当少数超大市值股票主导指数表现时，其余股票的涨跌相互抵消，使得以等权重计算的相关性指标被人为压低。标普500指数与其等权重版本之间的相关性，已跌至过去25年来的历史最低水平。

Simon White指出，当前各层面——个股、行业、因子——的相关性集体处于历史最低区间，甚至低于2018年"波动率末日"（Volmageddon）事件爆发前夕。彼时，大量做空波动率交易集中爆仓，导致波动率骤然飙升，标普500指数从峰值到谷底下跌近12%。

三大触发器：去杠杆的潜在引爆点

Simon White识别出三类可能触发银行去杠杆、进而打破现有平衡的风险情景。

VaR冲击：在市场集中度极高、所有人持仓高度雷同的背景下，一旦出现显著回撤，将大概率触发风险限额收紧和连锁去杠杆。银行目前向市场（包括杠杆ETF）提供创纪录规模的股票杠杆，一旦收缩，将成为市场下行的加速器。

交易商资产负债表拥堵：银行资产负债表上的库存已处于历史高位，主动收缩风险敞口的动机正在上升。若银行转而减少固定收益回购业务、转向股票杠杆提供，可能导致融资利率出现错位性上升，引发系统性去风险，从事基差交易的对冲基金与银行将共同充当加速器。股票融资利率和互换利差，是监测银行资产负债表是否趋于拥堵的关键指标。

美联储资产负债表收缩：新任美联储主席沃什此前曾公开讨论缩减美联储资产负债表规模，这一立场与财政部长的观点一致。即便近期表态显示此举并不迫在眉睫，但市场一旦预期将面临大量国债和MBS的供给压力，交易商便可能提前腾挪资产负债表空间，将风险抛回市场。

脆弱的平静，等待一个缺口

综合来看，当前美股的低波动率环境，并非风险的消失，而是风险的积聚与转移——从市场转移至交易商的资产负债表，从显性转为隐性。动量股的闪崩，提供了一个关于这种脆弱性的生动注脚。

Simon White总结道，银行曾在科技巨头崛起之前主宰市场格局。科技股投资者或许将很快发现，银行依然有能力"呼风唤雨"。

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7月7日，随着三星电子收跌6.92%、SK海力士收跌6.06%，14只单股2倍杠杆ETF全线重挫12%至13%。其中，KODEX三星电子单股杠杆ETF收报18310韩元，跌幅13.71%；TIGER三星电子单股杠杆ETF跌幅更达13.88%，盘中最低触及15705韩元。

当日16只单股杠杆及反向ETF合计成交额达13.113万亿韩元，超过全市场ETF总成交额（36.481万亿韩元）的三分之一，杠杆产品的剧烈波动进一步加剧了KOSPI的下行压力，当日市场相继触发程序性卖单暂停（sidecar）及熔断机制（circuit breaker）。

韩国副总理兼企划财政部长官Koo Yoon-chul在国会财政经济计划委员会表示，政府充分了解杠杆ETF加剧市场波动的担忧，相关部门正在讨论如何将波动性降至最低。与此同时，最大反对党人民力量党议员Ahn Cheol-soo公开抨击这批产品是"彻底的政策失败"，并呼吁包括强制退市在内的大力度监管干预，称"KOSPI已沦为赌场"。

盘中跌幅一度逼近20%，13只产品跌破发行价

此次暴跌的导火索，是三星电子与SK海力士在7月7日的同步大幅下挫。由于这两只杠杆ETF以2倍杠杆追踪标的股票，正股跌幅被成倍放大。

7只三星电子杠杆ETF跌幅均在13%区间，7只SK海力士杠杆ETF跌幅均在12%区间。

具体来看，KODEX三星电子单股杠杆ETF收报18310韩元，跌13.71%；KODEX SK海力士单股杠杆ETF收报22,130韩元，跌12.56%；TIGER三星电子单股杠杆ETF跌13.88%，TIGER SK海力士单股杠杆ETF跌12.44%。

盘中跌势进一步扩大，两只标的的杠杆ETF均创上市以来盘中新低，跌幅一度扩大至约20%。KODEX三星电子单股杠杆ETF盘中最低触及17,100韩元，TIGER三星电子单股杠杆ETF盘中最低跌至15,705韩元。

14只产品中，除KODEX SK海力士单股杠杆ETF外，其余13只均跌破2万韩元发行价。

与杠杆产品的惨烈走势形成鲜明对比，押注标的股票下跌的反向2倍产品（俗称"空头巴士"）当日大幅上涨。SOL SK海力士期货单股反向2X收涨11.84%，PLUS三星电子期货单股反向2X收涨12.68%。

从成交规模来看，当日16只单股杠杆及反向ETF合计成交额达13.113万亿韩元，占全市场ETF总成交额36.481万亿韩元的逾三分之一，显示出市场对这批高波动产品的高度关注与活跃交易。

然而，庞大的成交规模也意味着这批产品对大盘的影响力不容忽视。由于三星电子与SK海力士合计占KOSPI市值逾半，杠杆ETF的对冲与每日再平衡交易对正股形成额外抛压，进一步放大了大盘跌幅，并最终触发熔断。

投资者损失持续扩大，"负复利效应"侵蚀本金

此次暴跌令杠杆ETF投资者的账面亏损急剧扩大，而产品本身的结构性缺陷使长期持有者面临更大风险。

据韩国交易所及Koscom CHECK数据，截至7月6日，16只单股杠杆ETF总净资产为14.9126万亿韩元，较6月25日的17.5994万亿韩元下降15.3%，约缩水3万亿韩元。

未来资产证券研究员Kim Seok-hwan表示，单股杠杆ETF净资产较峰值已下降约3万亿韩元，录得净亏损。

"以净资产规模最大的KODEX和TIGER系列为基准，净流入资金仍在持续增加，但估值损失方面，三星电子系列亏损约4000亿韩元，SK海力士系列亏损约6000亿韩元。"

杠杆产品在标的资产反复涨跌时会产生"负复利效应"（negative compounding effect），即便标的股票最终回到原点，长期持有的投资者也可能因本金持续被侵蚀而遭受更大损失。投资者社区中已出现"投资持续蒸发"的反馈声音。

政界呼吁强制退市，监管层态度审慎

随着市场动荡加剧，政界要求强制退市的声音迅速升温。

韩国人民力量党议员Ahn Cheol-soo在社交媒体上发文，将这批产品212万亿韩元（约合1390亿美元）的累计成交额视为股价剧烈波动的推手，并指出14只单股杠杆ETF过去一个月全部录得负收益，最大亏损幅度达35.9%。

他呼吁采取包括强制退市在内的大力度纠正措施，并要求总统李在明立即免除金融委员会主席及金融监督院院长的职务。

执政党共同民主党政策委员长Rep. Han Jeoung-ae也表示，该党将评估这批ETF是否加剧了散户投资者的风险，再决定是否需要出台额外监管措施。

然而，市场参与者普遍认为强制退市的可能性极低。一旦同时强制退市全部16只产品，可能引发市场混乱并打击投资者信心。

从法律层面看，依据韩国交易所规定，ETF通常仅在标的股票退市或发行人存在严重信息披露违规等特定情形下方可退市，目前并不具备充分的法律依据。

韩国金融监督院官员表示，监管层正在评估一系列替代方案，包括收紧产品交易要求以抑制投机性交易，但尚未得出结论，"任何监管调整都需要综合考量对更广泛市场的影响"。

实际上，这批产品的争议，可追溯至其上市之初。今年5月27日，追踪三星电子与SK海力士的14只杠杆ETF及2只反向ETF同步上市，借助人工智能投资热潮吸引了大量投资者关注。然而，上市不足两月，一系列副作用已相继暴露。

据《韩国时报》报道，金融监督院院长Lee Chan-jin此前已对批准这批产品表示遗憾。他曾在6月22日的新闻发布会上承认："当时我们推进得太仓促了，也许我本应竭尽所能阻止其获批。"

韩国央行也在提交给人民力量党议员Park Sung-hoon的书面回复中警告，单股杠杆ETF可能导致过度资金集中于少数股票，并通过每日基金再平衡操作加剧市场波动。

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周二，三星发布高于预期的初步二季度营业利润后，三星在韩国上市的股票收跌7%。

美股存储板块全线承压下挫，美存储芯片指数跌幅6.8%。美光科技跌4.7%，闪迪跌7.3%，西部数据跌7.9%，希捷科技跌4.7%。

市场情绪显示，投资者的注意力已从业绩本身转向一个更根本的问题：存储超级周期是否已临近拐点？

Baird董事总经理Ted Mortonson在接受采访时指出，此次抛售反映出华尔街对存储市场进入新阶段的忧虑。持续的供需失衡推高了内存与存储芯片价格，需求弹性正受到"大规模零部件通胀"的压制，冲击正逐步蔓延至消费端和企业端市场。

华尔街见闻提及，大摩亚太区科技团队同样认为，存储芯片行业正逼近"变化速率顶峰"，DRAM价格同比涨幅收窄、库存改善趋平、EPS修正广度触顶。

短期面临仓位集中、波动加剧、资金轮动压力，股价或阶段性承压；长期仍看涨，预计2027年盈利增长35-40%。关键验证节点在于超大规模云厂商能否维持资本支出指引。

三星周二发布初步业绩，二季度营业利润达89.4万亿韩元（约合585亿美元），高于FactSet市场一致预期的87万亿韩元。初步营收171万亿韩元则与预期基本持平。与去年同期相比，营业利润增长约19倍。

然而，这份数据并未能打动市场。研究机构Radio Free Mobile创始人Richard Windsor表示，三星的业绩"仅仅略超预期"，而非此前美光那样大幅超越市场预期的表现。

他在周二的研报中写道：

因此，市场正在质疑我们是否已触及顶部。

Jefferies股票交易分析师Jeffrey Favuzza也在研报中指出，多数投资者的反馈持续指向"对AI行情的谨慎情绪、过高的预期门槛"，而三星初步业绩未能按业务部门拆分披露，令市场难以判断具体表现，相关细节需等待本月晚些时候的完整报告。

Ted Mortonson将此轮抛售的深层逻辑指向超大规模云服务商（hyperscalers）的资本支出逻辑。

他表示，当芯片价格上涨侵蚀投资回报，云厂商无法向下游客户转嫁成本时，存储周期可能就此暂停，直至供给与需求重新达到均衡。他补充称，这一平衡预计要到2028年或2029年才能实现。

苹果公司已在今年6月表示，随着内存芯片成本持续攀升，计划上调iPhone售价，这一动向印证了成本压力正向终端市场传导。

华尔街见闻提及，摩根士丹利说，AI没有结束，但该轮到超大规模云厂商领涨了。

摩根士丹利策略师Michael将半导体股票走势类比白银，二者均经历抛物线式上涨，均具有大宗商品属性，当前调整或仍未结束，存储芯片首当其冲。

他同时看好消费可选、区域银行、交通运输和生物科技，认为市场领涨力量理应从AI资本开支受益者向更广泛板块扩散。

市场对存储板块的矛盾心态，已在分析人士中引发更深层的讨论。

Citrini Research半导体分析师Jukan在社交平台X上发帖描述了当前投资者的两难处境。

无论业绩超预期还是不及预期，市场都倾向于悲观解读。超预期意味着"这是顶部，利润不可持续"；不及预期则意味着"存储周期结束，逢高出货"。

Jukan对此表达了一种更深的隐忧：

我担心存储股可能会变成类似英伟达股价走势，公司基本面持续创下历史新高，但股价却横盘不动。

他随即抛出一个市场正在热议的问题：存储股的走势，最终会否复制英伟达的那条路？

Richard Windsor则给出了相对明确的判断框架：答案将取决于AI模型处理和词元（token）的需求是否能持续大幅超过供给。他写道：

只要需求继续大幅超过供给，我们就没有问题，存储公司股价将继续上涨，算力提供商也将持续盈利。

这场关于"顶部"的争论，预计将在美光等公司发布完整季度报告后进一步发酵。

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“市场的特征已经明显改变。”当地时间7月8日，高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello在最新市场评论中观察到，自6月初创下高点以来，标普500一直在一个波动剧烈的区间内横盘整理。随着Q2财报季的推进，加上夏季流动性收缩，这种震荡将持续下去，而且路会越走越颠。

他的建议是：牛市主趋势未变，但路径将“更宽、更颠簸”——“别轻易下车（stay in the saddle），但简化仓位、集中到你最有把握的标的上，遇到下跌对冲工具偶尔便宜的时候，就买一点。”

动量因子崩塌：集中持仓的代价

上半年的强势行情催生了高度集中的仓位，而这正是近期回调的根源。

高盛旗舰动量配对指数（GSPRHIMO，动量因子）从6月高点已下跌22%，实现波动率飙升至5年高位。这不是市场随机噪音，而是仓位挤兑的结果。

Pasquariello梳理了动量遭遇湍流的几个背景因素：

• 仓位过度集中：高盛美国组合策略情绪指标最新读数为2.0个标准差，处于98百分位，为2024年12月以来最高。

• 涨幅过于极端：费城半导体指数（SOX）自3月30日低点以来涨幅超过一倍，杠杆半导体ETF在其中推波助澜。

• 投机杠杆激增：美国上市杠杆ETF成交量是近年水平的数倍，"在日常价格波动中清晰可感"。

• 季节性不利：7月历来是动量因子的"糟糕月份"，问题通常来自空头端。

结果是：上半年领涨的能源和科技板块承受了最大回撤压力；而此前明显落后的医疗保健和金融板块，近期反而开始走高。

AI叙事的复杂化：Q2财报是关键

Pasquariello认为，"AI资本开支的走向，是当前市场最重要的单一变量"，而Q2财报季将对此形成重大检验。

他指出两个核心维度：一是前瞻性支出的规模——这对各类AI基础设施供应商是"火箭燃料"，但对超大规模云厂商（hyperscalers）的财务压力也在加剧；二是这些云厂商能否证明支出具有弹性，甚至能与营收增长挂钩。

他的判断是："考虑到这些管理团队的质量，以及近期仓位的大幅下降，投资者对这一群体过于悲观了。"

他还引用了同事Rich Privorotsky的分析，后者对AI叙事的紧张关系有一段精炼表述：

超大规模云厂商拥有基础设施、软件、分发渠道和客户关系。他们拥有的是收费公路，而不只是一辆车。向开放权重模型和路由的转变，会为规模平台带来更多流量，并为终端客户提供高效结果。他们只需要证明能够调节支出、并使自由现金流出现拐点。

换句话说，云厂商的护城河并不在于某个具体模型，而在于整条基础设施链。Pasquariello的判断是，考虑到这些管理团队的质量，加上近期仓位已经大幅压缩，投资者对这一群体"过于悲观了"。

更大的悬念是：标普500盈利增长过去六个季度表现优异，能否持续？基准预测是2027年依然实现两位数增长。但考虑到AI路径的不确定性，以及大数定律的约束，"2028年出现宿醉效应的风险很难不去想"。

小盘股：顺风正在减弱

小盘股过去一年的强劲表现引发广泛关注，但Pasquariello援引高盛分析师Ben Snider的研究，对下半年前景提出了几点审慎判断：

• 宏观背景转向不利："进入2026年，经济加速与美联储宽松的组合为小盘股提供了理想背景，但这些宏观动态在下半年似乎不那么有利了。"

• AI顺风减弱：指数再平衡后，罗素2000中AI基础设施股票权重从上周五重组前的15%降至目前的7%。

• 盈利预期分化：年初至今，分析师将标普500的2026年每股盈利预期上调了9%，同期却将罗素2000的预期下调了9%。

牛市未终，但路径更颠簸

Pasquariello的最终判断是：

"牛市的延续，有美国经济的韧性、出色的盈利增长以及居民持续的资金支持作为依据。但与此同时，市场内部的紧张局势正在加剧——表现为更复杂的AI叙事，以及投机杠杆的积累。"

他的策略建议一个月来基本未变：

"主趋势仍然向上，但未来几个月的路径将更宽、更颠簸。因此，我的建议是：继续持有，但将组合简化至最高确信度的仓位，并在下行保护工具偶尔‘打折’时择机买入"

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今年1月，金价触及近5600美元/盎司的历史高位后急转直下，追踪彭博数据的黄金ETF累计资金流出规模已接近180亿美元。上月，金价多次跌破4000美元/盎司关口，正式步入熊市，单月跌幅创近二十年之最。

然而，纽约期货市场的持仓数据显示，资产管理机构的空头头寸仍徘徊于历史低位。TD Securities大宗商品策略主管Bart Melek表示，目前的抛压主要来自多头平仓，而非空头建仓，这意味着市场仍有相当大的空间进一步向下延伸。

多头平仓主导下跌，空头尚未入场

在纽约期货市场，基金持仓须向监管机构申报，这为观察市场情绪提供了较为透明的窗口。数据显示，资产管理机构的空头头寸依然接近历史低点，过去数周仅在净头寸层面小幅转向空头。

"黄金此轮调整，绝大部分来自多头平仓，而非投资者主动建立空头敞口，"Melek说，"目前市场空头头寸极少，未来既有大幅扩张的空间，也仍有大量多头头寸可以继续削减。"

主导纽约市场的短线交易者——即商品交易顾问（CTA）——通常依据技术面而非基本面进行操作。TD Securities的分析显示，这类投资者在过去约一年间持续对多头头寸获利了结，但整体而言，其净空头转变程度依然有限。

若宏观环境进一步恶化——尤其是美元和收益率维持高位，或通胀令美联储保持鹰派立场——这些快速移动的量化基金和投机性投资者仍有充足空间加码空头。

ETF资金持续外流，成为边际定价力量

对零售和机构投资者而言，实物黄金支持的ETF是参与黄金市场最主流的工具之一，其资金流向也是衡量黄金相对吸引力的重要风向标。

伊朗战争爆发以来，ETF投资者的抛售浪潮对金价形成持续压制，推动6月金价录得近二十年来最大单月跌幅。尽管黄金通常在地缘政治动荡期间表现强劲，但此次冲突引发的油价飙升令市场更为担忧——随着投资者预期加息将削弱黄金相对于国债等生息资产的吸引力，ETF资金外流明显加速。

摩根大通分析师在研报中指出，ETF投资者对借贷成本变化尤为敏感，随着其他需求来源趋于沉寂，他们已成为黄金市场的"边际定价力量"。该行目前预计今年全球黄金ETF将净流出约50吨，与此前预测的约400吨净流入相比大幅逆转。以Greg Shearer为首的分析师表示，"宏观与利率环境可能在未来数季度持续压制金价于较低区间"，但该行维持长期看涨立场。

央行购金未停，中国连续20个月增持

央行需求曾是黄金多年牛市的重要支柱。伊朗战争初期，土耳其、俄罗斯和阿塞拜疆等国央行减持黄金的消息一度令市场情绪受挫，引发投资者对央行大规模抛售的担忧。

然而，最新行业数据显示，整体而言，各国央行在一季度实际加快了购金步伐，调查数据亦显示其有意继续增持。

中国人民银行尤为突出，在此轮金价下跌期间持续买入。作为全球最大主权买家之一，中国央行已连续20个月增持黄金，6月披露的购金速度更是创下2023年以来最快纪录。

"我总体上看到各国央行在黄金储备问题上保持一贯性，"加拿大皇家银行大宗商品策略师Chris Louney表示，"如果你的目标是去美元化和多元化，黄金作为已深度嵌入全球货币体系的长期储备资产，自然脱颖而出。"

多头受伤，但长期看涨逻辑未被抛弃

买入黄金曾是华尔街多年来的共识交易之一，但近期已有多家银行下调黄金预测，包括瑞银集团、高盛集团和德意志银行。

尽管如此，分析师普遍坚持认为黄金的长期牛市逻辑依然完整，只是鲜有人急于宣布底部到来。MKS Pamp SA金属策略主管Nicky Shiels表示，市场已从“亢奋走向清算”，下一轮上涨可能需要美元近期涨势消退，以及货币贬值等结构性主题重新主导市场。

经历近二十年来最惨烈的单月跌幅后，随着投资者削减对加息和美元走强的押注，金价过去一周已在4000美元/盎司上方企稳。

部分投资者已开始布局。DNCA Invest Strategic Resource Fund的Alexandre Carrier表示，此前其在贵金属上的配置相对其他资产类别偏低，但他计划趁此次下跌逢低买入。"一旦利率前景更加明朗，美元升势止步，我们可能会加仓，"他说。

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亚马逊周二启动新一轮250亿美元美元债发行，消息一出，AI相关债券遭遇大规模抛售，Meta、亚马逊等超大规模云计算商旗下债券利差单日大幅走阔，跌幅远超投资级市场日常波动区间。

据彭博数据，此次发行若顺利完成，将把今年全球AI相关债券销售额推升至创纪录的3350亿美元，较2025年全年规模翻逾一倍。与此同时，高盛已在上周末向客户发出预警，建议主动对冲超大规模云计算商债务泡沫风险。

市场担忧的核心在于：AI资本开支的"无底洞"属性正在以前所未有的速度侵蚀科技巨头的信用质量。据摩根士丹利数据，超大规模云计算商的整体杠杆率已从2025年第三季度的0.9倍飙升至目前的1.8倍，仅用两个季度便实现翻倍，且已超越整个能源行业的杠杆水平，增速约为每季度0.3倍。

Janus Henderson全球多元信贷主管John Lloyd指出，投资组合对超大规模云计算商的持仓已相当集中，新债发行必须提供足够的价格让步，才能吸引投资者继续增持。

亚马逊再度"扫货"债市，单笔规模创年内新高

亚马逊此次债券发行分为最多八个期限档次，涵盖3年至40年，最长期限为2066年到期债券，初始价格指引为较美国国债溢价约145个基点。承销行为巴克莱、高盛、摩根大通和摩根士丹利，募集资金将用于一般企业用途，包括偿还债务、并购及资本支出。

这已是亚马逊今年以来的又一次巨额融资。今年3月，该公司曾发行370亿美元美元债，创下美国企业债史上第四大单笔发行纪录，同期还发行了145亿欧元欧元债，此后又相继在瑞士法郎和加拿大元市场完成发行。据彭博数据，自去年以来，亚马逊已通过多币种高评级债券累计融资约820亿美元，而该公司今年预计资本开支接近2000亿美元，融资缺口依然庞大。

此次发行将完成亚马逊2026年的美元融资计划，此后任何美元债发行均属机会性操作。不过，分析人士普遍认为，这并不意味着亚马逊的整体债券发行就此告一段落。

AI债券利差单日骤扩，市场抛压集中爆发

亚马逊新债发行消息落地后，AI相关债券二级市场随即承压。

据MarketAxess数据，Meta 2056年到期、票息6.3%的债券利差单日走阔约8个基点；亚马逊2066年到期、票息5.95%的债券利差走阔约14个基点。相比之下，高评级企业债在正常交易日的利差波动通常仅为数个基点。

John Lloyd对此表示，超大规模云计算商债券当日的普遍走弱，主要反映投资者腾挪资金以参与亚马逊新债认购，而非信用基本面发生实质变化。但他同时指出，投资者正越来越多地质疑，该行业未来数年为AI基础设施融资还需要举借多少额外债务。

SpaceX于6月完成的250亿美元债券发行同样未能幸免，相关债券也被卷入此轮抛售。据BondCliQ统计，亚马逊、微软、Alphabet、Meta、甲骨文和英伟达六家AI竞赛主要参与者近年来已累计发行逾4600亿美元债券，其中约1000亿美元于今年发行。

与债券市场的波动相呼应，信用违约互换（CDS）市场同样出现明显异动。甲骨文CDS利差正在快速走阔，Coreweave和SpaceX的CDS亦出现类似走势，信用市场开始重新审视AI相关名称的风险定价。

甲骨文股价已较6月2日高点下跌近50%，回落至2026年以来的最低水平，被视为高杠杆AI概念股承压的典型案例。

摩根士丹利的数据显示，超大规模云计算商整体杠杆率的上升速度令市场警觉——从0.9倍到1.8倍仅历时两个季度，且增速并无放缓迹象。

这一趋势与2025年底及2026年3月两度出现的信贷收紧情形高度相似，彼时科技名称CDS大幅飙升，一度令债务驱动的资本开支浪潮陷入停滞。

高盛发出预警，建议客户主动对冲泡沫风险

面对上述风险积聚，高盛交易员Adam Crook上周末向客户发布报告，建议主动布局对冲策略，以应对超大规模云计算商债务持续扩张可能引发的市场冲击。

Crook在报告中指出，存在一种情景：股票市场继续创出历史新高，而信用市场却难以从历史性偏紧的估值水平进一步上涨——大规模供给压力将持续压制信用利差，而较高的利率水平也对现有发行人、尤其是低评级发行人的再融资构成阻力。

Crook强调，若出现宏观冲击——例如挑战AI牛市逻辑或资本开支计划的重大新信息——上述处于历史极低利差水平的信用市场部分，将为宏观或多资产组合提供具有不对称收益和凸性特征的风险对冲。

值得注意的是，公开债务市场的数据或许仅是AI资本开支浪潮的冰山一角。据ZeroHedge援引分析，在已披露的资本开支和公开债务之外，还存在规模高达1.8万亿美元的表外敞口，构成潜在的系统性风险隐患。

目前，AI相关债券的利差已持续数月宽于美国整体投资级企业债市场。随着超大规模云计算商融资需求不断刷新上限，债券投资者对于如何为这场"无底洞"式的AI军备竞赛定价，正面临越来越大的不确定性。

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市场概述

霍尔木兹海峡油轮袭击事件、美国撤销伊朗石油销售豁免以及三星因获利了结而遭抛售，导致油价和债券收益率上涨，美股指下挫。

标普500收跌0.4%，纳指跌超1%，纳指100盘中跌超2%。美股芯片股领跌。费城半导体指数大跌4.9%，美股存储芯片指数跌6.8%。

英特尔跌10.1%，泰瑞达跌10.3%，迈威尔科技、西部数据、闪迪均跌逾7%。英伟达则逆市收涨0.71%。Meta推出AI图像生成，股价涨2.55%，领涨科技七巨头。

美债收益率全线上行超过6个基点，10年期美债收益率报4.54%，30年期突破5%关口。美元涨0.2%，日元走V，基本持平于162。比特币早盘一度走高，但盘中回吐涨幅、徘徊于63800美元附近。

美国撤销伊朗石油销售豁免，WTI原油期货收涨逾2.7%至70.44美元/桶，布伦特原油涨幅达3%至74.16美元/桶。现货黄金大跌1.2%，现货白银大跌4%。

亚洲时段，沪指年内“四失”4000点，半导体产业链逆势活跃，四大行尾盘拉升，快手下挫12%领跌科网股。

要闻

中国

中国人民银行行长潘功胜：支持更多优质企业到香港上市和发债，债券通“南向通”年度投资净额度提升至8000亿元。

中国央行6月买入48万盎司黄金，创2023年10月以来最高纪录，连续20个月增持！

李家超：香港黄金中央清算系统周二开始试运行，考虑开发新的人民币黄金期货合约。

便宜又能打！美国企业越来越爱用中国AI，OpenRouter平台占比一度达到46%。

韩国炒股团买爆“中国AI股”。

著名经济学家高善文逝世，终年55岁。

海外

美国撤销伊朗石油销售豁免，美军称开始对伊发动强力打击，美官员称，伊朗近日在霍尔木兹海峡向三艘商船开火，这一行为“完全不可接受”。

法债收益率飙升，上诉法院大幅缩短参选禁令，勒庞宣布2027竞选法国总统。

三星电子Q2季度利润飙升19倍，超越英伟达成“全球最赚钱公司”；股价重挫8%，完美财报让“买预期卖事实”再度上演。

被曝Copilot“瘦身”后微软又传“自力更生”降本：用自研AI替换OpenAI和Anthropic模型。

Meta AI大战再落一子：新图像模型Muse全面接入Instagram、WhatsApp，广告商也能用。

“我们没有看空英伟达”！SemiAnalysis又发小作文：“AI央行”英伟达撬动7万亿债务雪球。

跻身纳指100+六大投行唱多也没用：SpaceX跌近7%创上市来新低，450亿算力合同面临“断供”风险。

曾高调预警AI将引发大规模失业的奥特曼、阿莫迪等科技巨头纷纷改口，从“就业末日论”转向“生产力提升论”。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.45%，报7503.85点。道指跌幅0.25%，报52925.15点，脱离收盘历史最高位。纳指跌幅1.16%，报25818.69点。欧洲STOXX 600指数收跌0.65%，报646.29点。

A股：上证指数收报3990.24点，跌1.26%。深证成指收报15225.11点，跌1.24%。创业板指收报3911.91点，跌0.94%。

债市：美国10年期国债收益率涨6.78个基点，报4.5371%。两年期美债收益率涨6.85个基点，报4.1786%。

商品：WTI 8月原油期货收涨2.76%，报70.44美元/桶。布伦特9月原油期货收涨3.01%，报74.16美元/桶。现货黄金跌1.47%，报4104.15美元/盎司。现货白银跌3.38%，报59.9587美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

中国人民银行行长潘功胜：支持更多优质企业到香港上市和发债，债券通“南向通”年度投资净额度提升至8000亿元。潘功胜表示，债券通"南向通"年度净额度从5000亿元大幅提升至8000亿元，同时将债券纳入回购支持范围，产品扩展至港币及人民币相关债券并辐射澳门市场。央行还将支持更多优质内地企业赴港上市发债，持续深化粤港澳大湾区金融合作。

中国央行6月买入48万盎司黄金，创2023年10月以来最高纪录，连续20个月增持！中国6月末黄金储备报7544万盎司（约2346.446吨），环比增加48万盎司（约14.93吨），5月末黄金储备报7496万盎司（约2331.52吨），为连续第20个月增持黄金。

李家超：香港黄金中央清算系统周二开始试运行，考虑开发新的人民币黄金期货合约。行政长官李家超7月7日宣布，香港黄金中央清算系统当日开始试运行，并透露港交所将与中国央行签署跨境人民币支付清算谅解备忘录，同时考虑开发新的人民币黄金期货合约。新系统上线的同时，港交所宣布自7月6日起豁免黄金期货相关费用，豁免期为一年，意在激活本地黄金期货市场，降低市场参与成本。

便宜又能打！美国企业越来越爱用中国AI，OpenRouter平台占比一度达到46%。中国AI模型正以"白菜价"杀入美国企业市场——比Anthropic、OpenAI便宜60%至90%，性能差距却已缩至"六到九个月"。开发者平台OpenRouter数据显示，美企使用中国模型的占比从4.5%骤升至峰值46%。创业公司Lindy一键切换DeepSeek，数月省下数百万美元。这场价格驱动的迁移潮，正在重塑全球AI竞争格局。

韩国炒股团买爆“中国AI股”。只买韩国AI概念股，已经装不下韩国散户的上车焦虑。从MiniMax到澜起科技、北方华创，再到机器人ETF和电网设备ETF，韩国散户买入的中国资产逐渐沿着AI产业链铺开。

著名经济学家高善文逝世，终年55岁。记者据多方证实，国投证券前首席经济学家高善文因病去世，享年55岁。

海外

霍尔木兹冲击波！美国撤销伊朗石油销售豁免，美军称开始对伊发动强力打击。美国财政部宣布撤销截至8月下旬的为期60天伊朗能源限制豁免后，原油一度涨6%。美官员称，伊朗近日在霍尔木兹海峡向三艘商船开火，这一行为“完全不可接受”，将招致相应后果；美方仍在诚意推进达成美伊最终协议；美军称，一系列强力打击是对伊袭商船的回应，伊方明显违反停火协议。伊朗最高领袖顾问称，美国将把谈判引向失败、正试图在海峡开辟替代航道。

• 霍尔木兹海峡风险重燃？卡塔尔LNG货轮遭导弹袭击，国际油价小幅拉升。霍尔木兹海峡局势升级，一艘满载卡塔尔LNG运输船遭袭起火，引发市场对能源供应中断担忧。市场预计海峡通航恢复将慢于预期，美伊谈判前景再添不确定性。

法债收益率飙升！上诉法院大幅缩短参选禁令，勒庞宣布2027竞选法国总统。法国上诉法院将极右翼领导人勒庞的参选禁令期缩短至她已服满的15个月，为她参加大选扫清最大法律障碍。法院维持有罪判决，但认为已执行的禁令足以弥补损害。勒庞可能需戴电子脚镣，竞选面临挑战。勒庞称将就裁决上诉，因此不必戴脚镣竞选。裁决公布后，法国国债收益率走高，市场重新评估未来政治与财政风险，2027年大选提前升温。

三星电子Q2季度利润飙升19倍，超越英伟达成“全球最赚钱公司”。三星电子初步业绩报告显示，截至6月的第二季度初步营业利润达89.4万亿韩元（约580亿美元），不仅远超分析师平均预期的84.2万亿韩元，更高于2025年全年业绩。同期营收为171万亿韩元，高于市场预期的169.2万亿韩元。三星预计将于本月底发布包含净利润及各业务部门细分数据的完整财报。

• 利润暴增19倍、股价却重挫8%：三星完美财报让“买预期卖事实”再度上演？三星初步业绩显示，二季度营业利润同比暴增19倍至89.4万亿韩元，全面超预期，却换来股价单日暴跌8%。“买预期卖事实”的逻辑之外，Meta暗示AI资本支出设上限、亚洲存储加速追赶、代工业务亏损扩大……高光财报背后，存储神话的裂缝正在显现。
• 当市场"提前定价了完美"，三星业绩再好也不够好了。三星二季度利润暴增19倍创纪录，股价却单日重挫。原因在于市场已提前定价“完美”，上演“买预期卖事实”。高估值下，微小的营收缺口、代工亏损隐忧及对AI资本开支见顶的担忧被放大。市场逻辑已从看利润增速转向看现金流与股东回报，最终触发资金获利了结。
• 韩股去杠杆的靴子，这次真要落了？韩国散户60万亿韩元杠杆，几乎全压在三星与SK海力士两只股票上。单股杠杆ETF上市即爆，监管院长公开"后悔"，跨党派议员喊退市，这次，监管亲手按下引爆键，市场分水岭或在7月10日。

被曝Copilot“瘦身”后微软又传“自力更生”降本：用自研AI替换OpenAI和Anthropic模型。据报道，微软已开始在Excel和Outlook等主力办公App中以内部自研的MAI模型替代OpenAI和Anthropic的模型，每周通过MAI模型处理的AI提示词已达数万条量级。

Meta AI大战再落一子：新图像模型Muse全面接入Instagram、WhatsApp，广告商也能用。Meta首次将Instagram社交关系与AI图像生成深度结合，用户可基于好友或创作者公开发布的Instagram内容生成相关图像；同时提供禁止他人AI二创的选项，回应版权和隐私争议，并为所有AI生成图片添加不可见数字水印。

“我们没有看空英伟达”！SemiAnalysis又发小作文：“AI央行”英伟达撬动7万亿债务雪球。昨天刚爆料英伟达“Kyber机架”项目延迟，今天SemiAnalysis又甩出重磅预测：2029年AI债务将突破7万亿美元。英伟达正以自己“AA级”信用为这笔天量融资兜底，化身“AI央行”。而这家被网友质疑“发完看空报告就发ETF”的机构回应：“我们没有看空英伟达，只是在捕捉技术细节。”——争议越大，关注越大。

跻身纳指100+六大投行唱多也没用：SpaceX跌近7%创上市来新低，450亿算力合同面临“断供”风险。SpaceX AI算力布局面临短期不确定性，一项诉讼正在寻求法院命令SpaceX停止运行为Colossus 2数据中心供电的燃气轮机，理由是这些设备运营前未获得所需许可。大摩等六券商近期覆盖SpaceX，给予买入或同等评级。股价周二大跌体现市场担忧SpaceX估值、解禁压力与AI投资回报。

奥特曼认错、阿莫迪改口：AI失业恐慌是一场“狼来了”？曾高调预警AI将引发大规模失业的奥特曼、阿莫迪等科技巨头纷纷改口，从“就业末日论”转向“生产力提升论”。随着IPO、舆论和现实数据的变化，AI失业恐慌是否只是一次被放大的“狼来了”，正引发市场重新审视。

研报精选

这个夏天全球市场焦点：科技巨头财报，暴跌的油价，沃什动向，美国经济基本面。摩根大通全球基本面研究联合负责人Stephen Dulake列出十大市场关注焦点，涵盖科技巨头二季报、油价大幅下跌、美联储主席沃什政策走向以及美国经济基本面。研报指出，市场当前正在进行真实的分化定价，主动管理者面临挑战与机遇并存的复杂局面。

华尔街分析师警告：美股正形成"双重泡沫"，一旦破裂或引发30%-50%暴跌。美股AI热潮下暗流涌动。华尔街分析师发出罕见双重警告：当前美股不仅存在价格泡沫，更隐藏着盈利泡沫。若将企业盈利修正至历史正常增速，标普500估值将飙升至67.6倍市盈率，超越美国史上所有资产泡沫峰值。一旦泡沫破裂，股市或暴跌50%。

AI交易和高利率，下半年必须有一个先死？2026年上半年，传统的防御性避险资产集体大跌，而全球实际收益率却一路高歌猛进。前华尔街顶级宏观策略师David Woo警告：AI交易与高实际利率正陷入你死我活的终极博弈——强劲经济数据推高利率，高利率反噬AI泡沫。下半年，两者必有一个先"认输"，市场拐点迫在眉睫。

这可能是AI行情见顶的最重要信号——借鉴互联网泡沫时期日本的教训。复盘互联网泡沫时期日本股市的表现后，摩根士丹利发现，判断本土AI行情是否见顶，关键不在估值，而在外资流向。一旦海外资金由净买入转为净卖出、本土资金接盘，市场将更接近互联网泡沫破裂前夕。

大摩告诉客户：是时候“卖芯片、买云”，“存储”类似“白银”见顶。摩根士丹利策略师Michael将半导体股票走势类比白银，二者均经历抛物线式上涨，均具有大宗商品属性，当前调整或仍未结束，存储芯片（Memory）首当其冲。他同时看好消费可选、区域银行、交通运输和生物科技，认为市场领涨力量理应从AI资本开支受益者向更广泛板块扩散。

存储“涨到头”了吗？大摩亚太区科技团队认为，存储芯片行业正逼近"变化速率顶峰"——DRAM价格同比涨幅收窄、库存改善趋平、EPS修正广度触顶。短期面临仓位集中、波动加剧、资金轮动压力，股价或阶段性承压；长期仍看涨，预计2027年盈利增长35-40%。关键验证节点在于超大规模云厂商能否维持资本支出指引。

德银2026“WOW图表”来了：AI狂飙背后，这些变化更值得警惕。德银表示，2026年半导体板块迎来史诗级暴涨，日本铠侠市值年增46倍，韩国股市总市值超越欧洲。但AI主导的繁荣背后暗流涌动，超算企业资本开支已超经营现金流。同时，美股估值逼近1999年极值，全球主要经济体财政赤字未来五年预计将超2008年金融危机峰值。

国内宏观

文化和旅游部印发《旅游强国建设“十五五”规划》。规划提出，到2030年，旅游业高质量发展取得明显成效，现代旅游业体系更加完善，旅游强国建设取得显著进展；人民群众的旅游获得感、幸福感明显增强，国内居民出游人次达83亿，国内出游总花费达7.7万亿元；旅游国际影响力显著提升，入境旅游人次达到1.9亿、总花费超1500亿美元。

部分龙头股跌回“924”前水平，港股如何走出底部？港股自去年10月高点已回调逾30%，互联网板块跌幅超40%，部分龙头股价跌回“924”前水平。这究竟是底部机会还是价值陷阱？中金从发现：恒科估值已破历史均值一倍标准差，回购规模创924以来峰值，但整体指标距真正历史大底仍有差距。短期反弹催化剂或来自美债利率回落、资金再平衡及财政边际发力。

证监会对安某编造传播涉中公教育虚假信息立案调查。证监会现已查明，7月2日，安某（男，网名：南京路宝宝总）编造传播涉及上市公司中公教育的虚假误导性信息，严重扰乱证券市场秩序，严重破坏公序良俗，涉嫌违反证券法，我会决定对安某立案调查。下一步，我会将在全面调查的基础上严肃追究相关当事人的违法责任。涉嫌犯罪的，依法移送公安机关。

国内公司

浪潮信息：预计上半年净利润26亿-31亿元，同比增长226%-288%。浪潮信息预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润为26亿元至31亿元，同比增长226%至288%；扣除非经常性损益后的净利润为20.55亿元至25.55亿元，同比增长206%至280%。基本每股收益预计达1.77元至2.11元，较上年同期的0.54元显著提升。

海外宏观

史上最受质疑的市场新高：标普创新高，机构持仓却接近一年最低水平。标普500近日再创新高，但机构资金并未追涨。高盛等数据显示，对冲基金杠杆率接近一年低点、主动基金持续减仓，科技股连遭抛售，市场宽度明显收窄。这轮新高由少数权重股支撑，后续走势仍取决于增量资金是否入场。

美国消费者通胀预期再度升温！纽约联储调查：一年期升至2023年9月以来最高，医疗和房租成最大担忧。纽约联储调查显示，美国6月一年期通胀预期升至3.7%，为2023年9月以来最高；三年期预期升至3.3%，为2022年6月以来最高，医疗和房租上涨是主因。五年期预期持稳于3.0%。尽管通胀升温，消费者对财务、就业和股市的信心反而改善，失业预期下降，收入增长预期升至2.8%，股市乐观情绪达多年高位。

内塔尼亚胡喊话特朗普：不许给土耳其F-35战机！不然将打破中东力量平衡；埃尔多安：以色列“好战成瘾”。以色列总理内塔尼亚胡公开向特朗普喊话，要求阻止向土耳其出售F-35或发动机，称此举将打破中东力量平衡。然而美国已通知国会，计划以逾7亿美元向土耳其出售通用电气战机引擎，为其国产第五代战机"可汗"提供动力。北约峰会在即，特朗普更暗示将给土耳其带去"大惊喜"——美土关系破冰，令以色列如坐针毡。

日本名义工资再次上涨3%，创1992年以来最长期连续增长记录。日本名义工资创三十年最长连增纪录，5月同比涨3.2%，实际工资连续五个月正增长——然而家庭支出却连跌六个月，中小企业因劳动力短缺破产数量更创历史新高。工资繁荣与消费萎靡的深层撕裂，12月前再度加息的概率已飙升至88%。

EIA猛砍今明年油价预期，料霍尔木兹到年底基本恢复正常、AI热潮推动美国用电量连年新高。据EIA报告，今年布油和美油的预期价均较一个月前下调近14%，降至82美元和76.26美元/桶，明年预期价下调18%左右，降至65美元和60.76美元/桶；随着AI数据中心持续扩张，今年商业用户的用电需求将史上首次超过住宅用户；今年美国原油预期产量略为上调至1380万桶/日，页岩油扩张料放缓，明年预期产量略下调至1400万桶/日，今明两年全球产量预期均上调、需求预期均下调。

海外公司

美银回应“英伟达Kyber机架延迟”：担忧合理，但PCB/CCL/基板需求强劲，视调整为买点。英伟达Kyber机架延迟消息重击中国台湾半导体供应链，CCL、PCB等板块单日重挫8-9%。但美银称：此次下跌本质是“供应约束下的需求缩量”而非趋势逆转，高端CCL与ABF基板供不应求格局将延续至2027年底。成本占比低、供给扩产慢，跌出来的才是买点。

如何交易SK海力士美股上市？瑞银：买ADR，抛韩股。SK海力士ADR即将登陆美股，瑞银直接喊出"做多ADR、做空韩股"的套利策略。逻辑清晰：ADR持仓成本更低、全球准入更广，而换股机制的潜在限制或使溢价长期存在——台积电ADR至今仍较中国台湾本地股溢价16%即为先例。

苹果折叠屏已在量产。富士康已在赣州、深圳龙华等多地密集招工备产，知名分析师郭明錤预测2026年下半年出货量将达700万至800万台。与此同时，蓝思科技、凯盛科技、宜安科技、精研科技等国内供应链企业纷纷披露出货进展，从UTG盖板到液态金属铰链主轴，一条完整的折叠屏产业链正加速集结。

持有全球4%的比特币！市场紧盯MSTR“卖币逻辑”，股价一年已跌75%。Strategy的核心估值指标mNAV已跌破1，意味着市场对其估值已低于其比特币持仓价值，这从根本上动摇了其"以溢价股票换取比特币"的商业逻辑。公司已打破“永不卖币”承诺，开始套现支付股息。市场高度警惕其现金流枯竭后可能引发的系统性抛售危机。

数据造假、致命事故、债台高筑，全球最大铜矿主之一Codelco面临历史性抉择。智利国家铜业公司（Codelco）深陷250亿美元债务、产量新低及矿难造假危机。面对全球铜结构性缺口扩大的历史机遇，公司面临抉择：是固守“规模优先”的国有使命继续扩产，还是彻底转向“盈利优先”战略，通过出售资产、引入合作来断臂求生。

行业/概念

1、旅游 | 据中证报报道，7月7日，国务院正式批复《旅游强国建设"十五五"规划》（国函〔2026〕61号），原则同意该规划并要求认真组织实施。这是"推进旅游强国建设"首次写入国家五年规划纲要，标志着中国旅游业发展进入从规模扩张向质量提升、从要素驱动向创新驱动转变的关键阶段。规划提出，着力完善现代旅游业体系，优化旅游空间布局，培育旅游发展新动能，丰富旅游供给，释放消费潜力，加快建设旅游强国。

点评：我国旅游产业已进入稳步繁荣发展新周期。沉浸式演艺、数字文旅、低空旅游等新业态加速落地，文旅与科技、体育、非遗的跨界融合不断深化；Z世代（追求兴趣社交）与银发族（注重康养慢游）成为两大核心增长极；AI行程规划、元宇宙景区、AR实景导航、分时预约及智能客流预警等应用普及率大幅提升。2026年，在"十五五"开局之年的政策红利及居民消费能力提升驱动下，市场预计保持稳健增长。权威机构预测，2026年国内旅游人数有望达到69.49亿至72亿人次，国内旅游总花费预计在6.68万亿至6.8万亿元之间。

2、网安 | 据中证报报道，近日，中国人民银行、国家金融监督管理总局、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局联合起草了《金融业网络安全管理办法（征求意见稿）》，并面向社会公开征求意见。办法首次在金融全行业层面构建统一、贯通的网络安全规章，搭建跨部门综合监管体系。办法强调，落实网络安全等级保护全流程管理（定级备案、定期测评、风险闭环整改）；使用商用密码开展网络防护；常态化开展网络运行监测与事件处置。加强网络数据分类分级管理，采取技术和管理措施防止数据遭到篡改、破坏、泄露等。

点评：金融业是网络安全投入最高、合规要求最严的行业之一，当前处于政策强推+金融信创深化+AI安全新需求三重驱动的高景气阶段。办法的出台，将直接倒逼金融机构加大网络安全投入，为产业带来了确定性的增量市场。金融业的数字化转型（如数字人民币、开放银行、云原生应用）大幅扩展了网络攻击面。为应对勒索软件、精准钓鱼及AI欺诈（如Deepfake换脸）等新型威胁，金融机构对AI驱动的威胁检测、零信任架构、API安全以及后量子密码学等前沿技术的需求急剧上升。金融信创是"2+8"安全可控体系核心，目标2027年关键软硬件100%国产替代。金融信创市场规模预计2026年突破3000亿元，年复合增速超20%~35%。

3、装配式建筑 | 据中证报报道，据报道，近期，模块化建筑方式在海外市场走红，国产模块化建筑出口增长迅速。模块化建筑，是指把建筑拆成一个个模块，在工厂里完成制造，再运到现场拼装成型。模块化建筑是预制建筑中集成度更高的一种模式。这种颠覆传统建造模式的国产模块化建筑，正迎来全球范围的订单爆发。海关总署数据显示，2015年到2025年，中国预制建筑出口额从14.72亿美元增至约43.39亿美元，十年增长近两倍，2026年一季度增速达45%。

点评：国内二十年城镇化培育出的完整建筑产业链，从钢材、保温板材到门窗卫浴、智能家电，全链条零部件可在产业集群内高效配齐，模块化预制率超85%，现场工期较传统建造缩短60%以上，构成了国产模块化建筑的核心竞争力。目前国产模块化建筑的覆盖范围已从东南亚、非洲的基建营地、保障房项目，延伸至北美、澳洲、欧洲的私人住宅、文旅配套等高端市场。据市场研究机构预测，2030年全球模块化建筑市场规模将突破1428亿美元。中国作为全球最大的建筑市场之一，从设计研发、智能生产到远洋物流、海外安装，全产业链优势正加速转化为出口竞争力。

4、AI应用 | 据上证报7月7日报道，在上海市政府新闻发布会上，国家发展改革委创新和高技术发展司副司长王若蒙披露了我国人工智能产业“十五五”期间的工作思路，其中提到，加快自主创新。强化模型、算力、数据等关键技术攻关，加大基础研究，形成更多原创性成果，为全球人工智能发展贡献中国智慧。持续推动软硬件深度适配、开闭源共同繁荣、产学研用贯通融合、区域错位发展，大幅提升生态协同效能。加快推进人工智能领域立法，健全制度规则体系，防范数据滥用、深度伪造、隐私泄露等风险。

点评：光大证券认为，AI产业已经进入可核算投入产出的阶段，商业模型逐步切换打开了收入天花板，部分细分赛道已验证AI带来新增需求。短期看，数据Infra、IT运维、网络安全等领域直接受益于AI算力需求增长，相比下游AI应用公司价值链条较短、确定性较强。长期来看，随着大厂AI投入具备商业闭环的支撑，下游 AI应用的需求有望持续。

5、豆包手机 | 据上证报7月7日报道，字节跳动联合中兴努比亚打造的第二代AI手机(简称“豆包的二代手机”)即将发布。相较于初代机型，本次新机产能、合规资质、供应链配套全方位升级，商业化落地节奏大幅提速。据了解，豆包的二代手机供应链保底备货量达50万台，相较初代产品备货规模大幅提升。

点评：中山证券表示，新一代旗舰智能手机陆续发布，越来越多的基于生成式AI能力的功能开始出现在这些产品中。有了大规模语言模型的加持，新的多模态交互将取代传统的、单一的触控屏交互，逐渐实现从图形用户界面GUI到语音用户界面VUI的跨越式转变。 IDC预计中国市场新一代AI手机销量将在2027年达到1.5亿台，市场份额超过50%，未来主流机型将是AI手机。

今日要闻前瞻

美联储公布货币政策会议纪要。

IMF发布《世界经济展望》更新版本。

天数智芯、智谱首批基石限售股解禁。

2026中国互联网大会举行。

美国上周EIA原油库存。

<全文完>

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霍尔木兹海峡油轮遇袭事件引发连锁反应。美国财政部宣布撤销伊朗石油销售豁免，WTI原油期货当日收涨逾2.7%至70.44美元/桶，布伦特原油涨幅达3%至74.16美元/桶。

油价飙升推升通胀预期，美债收益率全线上行超过6个基点，10年期美债收益率报4.54%，30年期突破5%关口。

芯片股领跌美股。尽管三星电子公布创纪录的营业利润，市场反应却截然相反。投资者将这份"超预期"业绩视为获利了结的信号，费城半导体指数单日下挫4.9%，美股存储芯片指数跌幅更达6.8%。

纳斯达克100指数收跌1.8%，标普500指数收跌0.4%。值得注意的是，标普500指数内部多数成分股实现上涨，显示资金仍持续从科技板块向其他行业轮动。

三星利润暴增却遭重挫，日韩科技股集体承压，隔夜向美股传导形成多重打压，纳斯达克盘中一度跌逾2.5%。

华尔街见闻提及，三星二季度利润暴增19倍创纪录，股价却单日重挫。原因在于市场已提前定价“完美”，上演“买预期卖事实”。股价盘中一度下挫9%。

Causeway资管投资组合经理Brian Cho直言，市场真正想看的，是自由现金流的改善能否形成可持续的阶梯式变化，以及管理层如何对待股东回报。定价逻辑已从"利润增速有多快"转向"这些利润能否变成真实的现金分配给股东"。

此外，周二日本半导体、材料和工厂自动化板块均遭受重创。人工智能板块整体下跌约3%，而大型银行股再次跑赢大盘。日本高贝塔系数股票的上涨势头依然承压。

所有这些因素都对隔夜美国股市造成了压力，尤其是纳斯达克指数。美国股市开盘即遭遇抛售，纳斯达克指数一度下跌超过2.5%。

UBS交易员指出，今日主导市场的核心逻辑是一场以AI、芯片和存储为中心的动量仓位剧烈出清，仓位驱动主导了价格走势。

从个股表现看，Astera Labs单日收跌12%，英特尔跌10.1%，泰瑞达跌10.3%，迈威尔科技、西部数据、Nebius集团、科磊、拉姆研究、闪迪均跌逾7%。

微软也因路透报道称正考虑以自研模型替代OpenAI和Anthropic产品以削减AI成本而受到关注。

此外，美国参议院民主党成员Warren亦发表声明，就五角大楼AI合同问题向英伟达、甲骨文、谷歌、微软、SpaceX及亚马逊发出质询。

马斯克旗下太空探索公司SpaceX收跌6.8%，创美国IPO以来收盘新低。

在芯片股大跌的同时，标普500内部呈现明显的结构性分化。

能源板块单日涨幅达3.2%，成为最强板块，雪佛龙道指成分中上涨3.6%。医疗健康、保险、消费必需品、电信及中游能源等防御性板块亦受到资金青睐。

等权重标普500表现持续优于市值加权指数，显示市场广度有所改善。

摩根士丹利策略师Mike Wilson指出，芯片股动量正在消退，资金开始向年内滞涨板块回流，包括超大规模云计算公司。他表示：

这种背离不可能持续，这是不可持续的。

Miller Tabak的Matt Maley则强调，科技板块内部的轮动或许才是当前最值得关注的变量。他说：

如果这一趋势能够延续，多头仍将掌控市场。

Maley同时指出，过去四到六周市场涨势已趋于平缓，但这或许只是4月和5月强劲行情后的短暂喘息。

霍尔木兹海峡的紧张局势是当日市场动荡的导火索之一。

华尔街见闻提及，当地发生多起商业船只遭袭事件，包括多艘油轮中弹以及红海安全事件。

美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）随后宣布，自7月7日起撤销此前在美伊临时和平协议框架下发布的伊朗石油销售豁免，该豁免原定有效期至8月21日。声明称，不得开展新的相关交易。

油价对此做出快速反应。布伦特原油日内一度涨逾6%，WTI原油重回72美元上方。

美元指数走强，ICE美元指数涨0.20%至101.056。

黄金随之承压，现货金跌1.2%至4114.57美元/盎司。现货白银则下跌4%，报59.51美元/盎司。

能源价格的跳涨直接搅动通胀预期。纽约联储通胀预期数据显示攀升至三年高位，美债收益率全面上涨，涨幅约为6-7个基点。

债券供给压力亦同步施压，当日市场消化了3年期美国国债标售、意大利美元债发行以及亚马逊250亿美元规模的公司债发行。30年期美债收益率涨6个基点突破5%，为5月22日以来最高水平。

周二美股全线下挫，费城半导体指数跌4.9%。半导体ETF收跌将近3.8%，领跌美股行业ETF，标普能源板块涨3%。相反，能源板块逆势大涨，医疗、保险、必需消费品等防御性板块及等权重指数表现相对抗跌。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌33.58点，跌幅0.45%，报7503.85点。

• 道琼斯工业平均指数收跌130.76点，跌幅0.25%，报52925.15点，脱离收盘历史最高位。

• 纳指收跌302.47点，跌幅1.16%，报25818.69点。纳斯达克100指数收跌524.856点，跌幅1.77%，报29173.017点。

• 罗素2000指数收跌0.90%，报2982.488点。

• 恐慌指数VIX收涨3.60%，报16.13，美股开盘以来呈现出M形走势。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收跌3.78%，全球科技股指数ETF、全球航空业ETF、科技行业ETF至多跌2.59%，网络股指数ETF涨0.45%，生物科技指数ETF涨1.50%，能源业ETF涨2.84%。

（7月7日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数微跌0.01%。

• Meta涨2.55%，亚马逊涨0.75%，英伟达涨0.71%，微软涨0.54%，谷歌A涨0.16%，苹果跌0.64%，特斯拉跌4.02%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌599.626点，跌幅4.65%，报12300.516点，创6月10日以来收盘新低。

• 台积电ADR跌4.23%，AMD跌6.51%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌0.58%，报5978.44点。

• 热门中概股里，日月光半导体收跌8.9%，蔚来、百度、拼多多、新东方、京东、百胜中国至多跌2.6%，阿里巴巴涨0.1%，腾讯涨1.9%，金山云涨3.2%，美团涨6%。

其他个股：

• Circle跌5.10%。

欧元区蓝筹股指收跌超1.2%，英飞凌跌超8.2%，阿斯麦跌约7.3%。德国股市收跌将近1.4%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.65%，报646.29点，连续两个交易日撤离收盘历史最高位。

• 欧元区STOXX 50指数收跌1.22%，报6319.86点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌1.37%，报25465.25点，撤离收盘历史最高位。

• 法国CAC 40指数收跌0.51%，报8436.24点。

• 英国富时100指数收涨0.13%，报10665.88点。

  （7月7日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，西门子能源收跌8.88%，英飞凌跌8.26%，阿斯麦控股跌7.28%跌幅第三大，欧莱雅则、德国思爱普Sap收涨2.74%并列表现第三，Prosus涨3.01%，威科集团涨3.97%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Soitec收跌17.09%，德国爱思强跌12.14%，奥特斯股份跌10.37%，意法半导体米兰股价跌8.05%。

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周二，费城半导体ETF下跌超5%，但英伟达股价顽强收涨，展现出明显的相对强势。

与此同时，期权市场数据显示，当日英伟达看涨期权成交量逾150万张，与不足69万张的看跌期权相比，买入看涨期权的数量是买入看跌期权的两倍以上。

上述多头押注发生在英伟达股价承压、投资者情绪分化的敏感节点，或对市场走向具有重要指引意义。当前英伟达股价在200美元附近徘徊，较5月高点下跌约17%，年内涨幅收窄至约4%。

此轮期权异动的导火索，是研究机构SemiAnalysis发布的一份报告。

华尔街见闻提及，半导体行业研究机构SemiAnalysis在X平台发布六条连续推文，披露英伟达Kyber NVL144机架架构遭遇重大延迟及多项取消决定。

该报告称英伟达下一代服务器机架产品的量产进度至少落后一年，但英伟达方面已对报告内容提出异议。

尽管这一消息对市场情绪造成一定冲击，英伟达股价自上月底以来始终未能有效突破200美元。部分投资者的关注重心已转向其他AI相关板块，尤其是内存芯片制造商等细分赛道。

然而，200美元附近的价位在过去数日显示出较强的支撑迹象，股价始终受200日均线支撑。

据ThinkorSwim数据，周一期权市场同样出现类似的看涨偏向。当日英伟达期权总权利金约达6亿美元，其中约三分之二与看涨期权相关，看涨期权买入量几乎是看跌期权的三倍。

其中一组交易尤为引人注目。看起来由单一交易员发起的系列操作累计买入350万美元、行权价为200美元、7月底到期的看涨期权合约。按成交时的约7美元单价计算，这批合约需要英伟达股价在月底前再涨约5.5%方能盈利。

相比之下，半导体ETF SMH的期权结构呈现出截然相反的面貌。看跌期权成交量以近4比1的比例压倒看涨期权，交易员买入约3.3万张看跌期权，而看涨期权买入量仅约7300张，反映出市场对芯片板块整体走势依然审慎。

据SpotGamma数据，截至发稿，英伟达期权成交量排名前五的合约清一色为周三到期的看涨期权，显示交易员正押注股价在极短时间窗口内走高。

其中最活跃的是行权价200美元的看涨期权，成交近17万张，总权利金规模达约1100万美元。这一集中于近月、深度押注200美元关口的期权布局，表明部分交易员预期英伟达近两日的企稳走势将演变为一波更明确的上涨行情。

值得注意的是，当前英伟达股价仍低于其5月历史高点约17%，年内涨幅表现明显落后于此前市场预期。期权市场的多头信号能否最终兑现为股价的实质性突破，仍有待市场检验。

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美东时间7日周二美股尾盘时段，据央视新闻，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）公布，美国撤销一项授权允许伊朗石油销售的通用许可，相关收尾交易将被允许持续至美国东部时间7月17日零点。央视援引美国官员的消息暗示，美方认为，此举是伊朗近期袭击霍尔木兹海峡通行商船招致的后果。

在伊朗媒体称伊朗多地发生爆炸后，据央视，美国中央司令部表示，美军已开始对伊朗发动一系列强力打击，作为对伊朗袭击海峡商船的回应，指责伊方明显违反停火协议。

OFAC称，自7月7日起，不得开展新的相关交易。此前美国财政部遵循美伊临时和平协议发布的豁免允许相关交易持续60天，原定有效期至8月21日，为伊朗原油出口恢复提供窗口。此次政策逆转意味着特朗普政府再次收紧对伊朗能源出口的限制。

央视称，伊朗方面暂未对美国终止对伊石油制裁豁免作出回应。此后传出的报道显示，伊朗最高领袖顾问Mohsen Rezaei周二在接受伊媒采访时表示，很明显，美国将把与伊朗的谈判引向失败，并补充说，美国正试图在霍尔木兹海峡为其船只开辟一条替代航道。

美国突然撤销豁免，推翻了上月与伊朗所达成临时和平协议、即谅解备忘录中的一项关键内容。市场认为，美国重新打击伊朗石油出口，加之此前霍尔木兹海峡附近多艘能源运输船遭袭事件，使全球原油供应中断风险重新成为交易核心。

美国撤销豁免的消息传出后，美股周二尾盘交易中，国际油价涨幅快速扩大，美国WTI原油一度升至72.51美元/桶，较周一收盘上涨近5.8%；布伦特原油最高触及76.36美元/桶，较周一收盘上涨近6.1%。

同时，美元走强，ICE美元指数（DXY）涨幅扩大，一度涨破101.10刷新日高，日内上涨约0.3%。贵金属随之加速下跌。现货黄金一度跌破4100美元/盎司，刷新日低，日内跌幅超过1.7%；现货白银刷新日低至59.42美元/盎司，日内跌幅扩大至接近4.2%。

美国官员指伊朗近日在霍尔木兹海峡向三艘商船开火

据多家媒体报道，美国政府周二决定撤销此前允许伊朗继续进行石油销售的制裁豁免。据报道，一名美国官员表示，此次行动与近期霍尔木兹海峡附近发生的油轮袭击事件有关。美国认为，在伊朗相关力量涉嫌威胁商业航运安全后，有必要重新限制伊朗通过石油出口获得收入的能力。

央视援引匿名美国官员称，初步迹象显示“伊朗近日在霍尔木兹海峡向三艘商船开火”，这一行为“完全不可接受”，将招致相应后果。美方官员还称，尽管局势升级，但美方谈判代表“仍在诚意推进与伊朗达成最终协议”。

此前，美国政府曾在美伊关系出现阶段性缓和后，给予伊朗相关石油交易临时豁免，允许部分石油出口和相关交易继续进行。该措施一度被市场视为美国释放外交缓和信号的重要举措，也推动市场预期伊朗原油可能逐步回归国际市场。

央视提到，美国财长贝森特于6月22日宣布，作为美国与伊朗谈判框架的一部分，美国财政部发布一份为期60天的通用许可，授权允许伊朗石油的生产、交付和销售。据美国财政部OFAC当天发布的公告，此前被美国多个行政令和规定禁止的伊朗原油、石化和石油产品的生产、交付及销售交易均得到豁免，期限至2026年8月21日。

但随着霍尔木兹海峡航运安全形势恶化，美国政策出现转向。

市场人士认为，此次撤销豁免意味着伊朗石油供应回归预期被明显削弱，全球原油市场重新开始交易“供应风险”。

美军称系列打击是对伊朗袭击商船的回应

据伊朗媒体Press TV报道，伊朗南部港口城市锡里克（Sirik）发生多起爆炸事件。伊朗媒体报道称，伊朗南部Qeshm Island和Bandar地区也传来爆炸声。

此后，据央视新闻，当地时间7月7日，美国中央司令部表示，美军中央司令部部队已开始对伊朗发动一系列强力打击，以回应伊朗针对国际水道中由平民船员操作的商业航运实施瞄准和袭击。

美国中央司令部称，美方打击是对伊朗袭击三艘正在通过霍尔木兹海峡的商船作出的回应，并表示伊朗的侵略行为“没有正当理由、危险”，且“明显违反停火协议”。

霍尔木兹海峡风险升温，油市重新计入供应中断溢价

近期霍尔木兹海峡附近发生新的油轮遇袭事件，使全球能源市场重新聚焦这一关键运输通道。

霍尔木兹海峡连接波斯湾与阿曼湾，是全球最重要的能源运输节点之一，大量中东原油和液化天然气运输需要经过该区域。任何军事冲突升级或航运受阻，都可能迅速影响全球能源供应预期。

此前，随着美伊谈判推进，以及美国允许伊朗石油交易在有限范围内恢复，市场一度认为中东供应风险正在下降，油价风险溢价逐步消退。

然而，油轮遇袭事件改变了市场情绪。

在美国宣布撤销伊朗石油豁免后，交易员迅速重新调整仓位，押注伊朗出口减少以及霍尔木兹航运风险可能进一步推高供应紧张程度。

伊朗石油供应前景添变数，油价后续取决于霍尔木兹局势

分析人士认为，短期来看，美国撤销伊朗石油销售豁免将继续支撑原油价格，但油价能否持续上涨，关键仍取决于霍尔木兹海峡局势是否进一步恶化。

如果伊朗出口受到实质性限制，同时更多油轮因安全风险暂停经过霍尔木兹海峡，全球原油供应风险溢价可能继续扩大。

但如果地区紧张局势得到控制，航运逐步恢复，油价涨幅可能受到限制。

对于市场而言，此次事件的重要变化在于，交易逻辑已经从此前的“伊朗供应回归”重新转向“中东供应是否再次受到威胁”。

霍尔木兹海峡的新一轮安全风险，叠加美国重新收紧伊朗石油制裁，使全球能源市场再次进入地缘政治主导的交易阶段。

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美东时间7日时间周二，SpaceX正式被纳入纳斯达克100指数，成为近年来规模最大的指数新增成分股之一。与此同时，多家华尔街机构开始覆盖这家“太空独角兽”，摩根士丹利等至少六家券商给予买入或相当于买入的评级，市场期待指数资金和机构资金推动SpaceX估值进一步提升。

但就在这一系列资本市场利好消息集中释放之际，SpaceX股价却未能迎来上涨，反而延续近期跌势。本周二，SpaceX股价收跌逾6.8%，创上市三周多来收盘新低。

拖累市场情绪的重要因素之一，是SpaceX旗下用于人工智能算力基础设施建设的核心项目——Colossus 2数据中心遭遇法律挑战。一项诉讼要求法院下令关闭为该数据中心供电的燃气轮机，原因是相关设备被指在未取得必要许可的情况下运营。

如果法院支持诉讼请求，SpaceX可能面临部分算力供应中断风险，而这也可能影响其与Anthropic签订的450亿美元规模算力供应合同。

Colossus 2燃气轮机遭诉讼，SpaceX AI算力布局面临短期不确定性

据《每日经济新闻》报道，一项诉讼正在寻求法院命令SpaceX停止运行为Colossus 2数据中心供电的燃气轮机，理由是这些设备运营前未获得所需许可。

Colossus 2是SpaceX加速布局人工智能基础设施的重要项目之一，也是其与Anthropic合作的重要算力基础。

此前，SpaceX与Anthropic达成了一项规模约450亿美元的算力合作协议，SpaceX计划通过旗下数据中心和计算基础设施，为Anthropic提供大规模AI训练和推理所需的算力资源。

此次诉讼的核心风险在于，如果法院要求立即停运相关燃气轮机，Colossus 2的数据中心运行能力可能受到影响，进而影响SpaceX向Anthropic提供算力的能力。

不过，目前市场仍关注后续司法程序的发展。业内人士认为，下级法院可能要求SpaceX在取得相关许可期间暂停燃气轮机运行，但也存在法院给予企业整改期限的可能性。

这意味着，短期来看，事件更多体现为运营和合规风险，而非SpaceX AI基础设施战略的根本性改变。

AI数据中心扩张遭遇监管挑战，QTS弗吉尼亚项目终止进一步凸显供电瓶颈

SpaceX遭遇Colossus 2诉讼的背景，是整个美国AI数据中心建设正在面临越来越严峻的能源和监管约束。

就在几天前，黑石（Blackstone）旗下数据中心运营商QTS Realty Trust宣布，终止位于弗吉尼亚州的数据中心项目，并撤回所有相关申报文件。

该项目此前被视为全球最大规模的数据中心园区之一，其终止意味着超大规模AI基础设施建设正在面临土地、电力供应、环保审批以及地方监管等多重限制。

对于SpaceX而言，Colossus 2事件暴露出的并非单一项目风险，而是整个AI算力产业链正在面对的问题：即使拥有资金和技术优势，企业仍必须解决能源供应和监管审批瓶颈。

近年来，AI模型训练规模快速扩大，微软、谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头均在全球范围内争夺电力和数据中心资源。能够获得稳定、低成本的大规模能源供应，已经成为AI竞争的重要基础设施。

SpaceX正式进入纳指100，预计带来数十亿美元被动资金需求

与此同时，SpaceX本周二迎来了资本市场的重要事件：当天SpaceX正式加入纳斯达克100指数，成为该指数史上规模最大、也是上市后最快被纳入的新成分股之一。

纳斯达克100指数追踪美国纳斯达克市场市值最大的100家非金融企业，是全球最重要的科技股指数之一。由于大量ETF和指数基金被动跟踪该指数，新增成分股通常会带来机构资金配置需求。

市场预计，包括Invesco旗下Invesco QQQ ETF等大型指数基金在内的被动投资产品，需要在调整生效后买入SpaceX股票。

按照SpaceX目前数千亿美元级别的估值计算，被动资金流入规模可能达到数十亿美元。

这也是SpaceX上市以来进入公开市场后的重要流动性催化剂之一。

大摩等六券商覆盖SpaceX，看好火箭、卫星互联网和AI数据中心三大增长曲线

除了指数纳入外，华尔街机构近期也开始密集覆盖SpaceX。

据报道，包括摩根士丹利在内，至少六家券商近期启动对SpaceX的研究覆盖，并给予买入或相当于买入评级。

机构看好的核心逻辑主要集中在三大业务：

• SpaceX旗下“星链”（Starlink）持续增长。

星链已经成为SpaceX最成熟的商业化资产之一，机构预计其用户规模增长、企业服务以及政府订单将继续推动收入提升。

• “星舰”（Starship）代表未来商业航天增长潜力。

如果星舰实现规模化运营，SpaceX可能进一步降低轨道运输成本，并打开更大规模商业航天市场。

• AI基础设施业务。

随着AI训练需求爆发，SpaceX正在尝试利用自身能源、土地和工程能力建设大型算力中心，并通过与Anthropic等AI公司合作切入AI基础设施市场。

利好齐聚股价仍大跌，市场担忧估值、解禁压力与AI投资回报

然而，纳入纳指100、机构集中看好，周一回落的SpaceX股价周二却未能反弹、反而加速下跌。

市场分析认为，SpaceX近期股价承压可能受到多重因素影响。

首先，是上市初期估值消化压力。

SpaceX上市后迅速获得资本市场追捧，公司估值一度达到极高水平。部分投资者开始关注，在如此高估值基础上，Starlink增长速度、火箭业务盈利能力以及AI数据中心业务能否匹配市场预期。

其次，是上市后资金结构变化。

虽然纳入纳指100将带来被动资金买入，但部分早期投资者和员工持股出售压力，也可能对短期股价形成影响。

此外，AI基础设施投资回报的不确定性也有影响。

目前市场正在重新评估AI资本开支周期。此前甲骨文等企业因数据中心融资、利润率和现金流问题遭遇股价调整，投资者对于AI基础设施投入能否快速转化为利润更加谨慎。

SpaceX虽然拥有独特的火箭和卫星业务，但其AI数据中心战略仍处于早期阶段，Colossus 2此次诉讼进一步提醒市场，该业务仍面临能源、监管和执行风险。

从“太空公司”到AI基础设施巨头，SpaceX正进入新的估值考验期

SpaceX如今已经不再只是传统意义上的航天公司。

随着Starlink商业化推进，以及Colossus系列数据中心建设，公司正在试图成为连接太空基础设施、卫星通信和人工智能算力的新型科技平台。

纳入纳斯达克100指数和华尔街机构集中覆盖，代表资本市场正在给予SpaceX更高关注度。

但与此同时，450亿美元Anthropic算力合同、AI数据中心扩张计划以及高估值预期，也意味着市场将更加关注SpaceX能否解决基础设施建设中的现实约束。

此次Colossus 2燃气轮机许可诉讼，或许不会改变SpaceX长期发展逻辑，但它揭示了一个现实问题：在AI时代，算力竞争不仅是芯片和模型竞争，也是一场关于电力、土地、监管和基础设施执行能力的竞争。

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美东时间7日周二，美国能源信息署（EIA）发布《短期能源展望》（STEO）显示，在霍尔木兹海峡运输逐步恢复、OPEC+持续增产以及全球供应增长快于需求增长的背景下，国际油价未来两年面临明显下行压力，本次发布的7月7日油价预期相比6月9日的上次预期价猛砍至少10%以上。

报告显示，EIA将2026年的布伦特原油预期均价由95美元/桶大幅下调至82美元/桶，下调幅度约13.7%；2027年预测由79美元/桶降至65美元/桶，下调约17.7%；美国WTI原油的2026年预期均价由88.32美元/桶降至76.26美元/桶，下调约13.7%，2027年预期价由74.39美元/桶降至60.76美元/桶，下调约18.3%。

与此同时，EIA上调了今年美国原油产量预期，预计2026年美国原油日产量将达到1380万桶，略高于此前预期。不过，由于预计未来油价回落将抑制页岩油投资，EIA将2027年美国原油产量预测略为下调至1400万桶/日。

霍尔木兹运输预计年底基本恢复正常，油市风险溢价继续消退

此次STEO最大的变化之一，是EIA对中东供应风险的重新评估。

报告指出，今年6月中东局势一度扰乱霍尔木兹海峡航运，推高国际油价并加剧市场对全球能源供应的担忧。但随着地区局势趋于缓和、航运逐步恢复，EIA预计，到2026年底，通过霍尔木兹海峡的石油运输量将接近恢复至正常水平。

这一判断意味着，过去几个月支撑国际油价的地缘政治风险溢价正在快速消退。

与此同时，OPEC+继续推进增产计划，美国、加拿大、巴西和圭亚那等非OPEC产油国供应保持增长，进一步改善全球原油供给。

EIA预计，未来两年全球石油供应增速将持续快于需求增速，全球商业原油库存将重新进入累积阶段，这也是此次大幅下调国际油价预测的重要原因。

全球需求小幅下修，供应预测明显上调

相比需求端，EIA此次更明显地调整了供应预测。

具体来看：

• 2026年全球原油需求预计为1.028亿桶/日，此前预测为1.029亿桶/日；
• 2027年需求预计为1.048亿桶/日，此前预测为1.053亿桶/日。

与此同时，全球供应预测明显上修：

• 2026年全球原油产量预计达到1.019亿桶/日，高于此前预测的9900万桶/日；
• 2027年全球产量预计达到1.098亿桶/日，高于此前预测的1.093亿桶/日。

EIA认为，供应持续增长、库存不断累积，将使未来国际油价维持承压。

美国原油产量继续增长，页岩油扩张料放缓

对于美国市场，EIA预计，美国石油产量仍将在今年创下新高。

报告预计：

• 2026年美国原油产量1380万桶/日，高于此前预测的1370万桶/日；
• 2027年产量1400万桶/日，低于此前预计的1420万桶/日。

EIA表示，今年较高的油价水平以及前期投资项目仍将支撑美国原油产量增长，但随着国际油价下行，2027年页岩油企业资本开支预计趋于谨慎，因此下调了远期产量预测。

美国石油消费变化则相对有限：

• 2026年需求维持2070万桶/日不变；
• 2027年需求小幅上调至2080万桶/日。

AI数据中心持续扩张 今年商业用户用电需求将史上超过住宅用户

除了石油市场，EIA此次还上调了美国电力需求预测，预计全年电力消费量将在2026年和2027年连续创历史新高，主要受AI数据中心快速扩张、电气化进程推进以及商业和居民用电增长带动。

EIA预计，2026年，美国的全年电力需求将从2025年创纪录的4.195万亿千瓦时（kWh）升至4.269万亿千瓦时，2027年进一步升至4.399万亿千瓦时。

报告特别指出，AI应用快速普及推动大型科技企业持续扩建数据中心，算力基础设施已成为美国新增电力需求最重要的来源之一，也将继续支撑天然气发电需求。电力需求的增长主要由商业部门推动，预计2026年商业部门的用电需求将有史以来首次超过住宅部门。

EIA预测，2026年，住宅用户的售电量将略降至1.508万亿千瓦时，而商业用户和工业用户的售电量将分别升至1.55万亿千瓦时和1.065万亿千瓦时。

相比之下，住宅用户和商业用户的历史最高用电量均出现在2025年，分别为1.515万亿千瓦时和1.493万亿千瓦时），而工业用户的历史最高用电量则出现在2000年，当时全年用电1.064万亿千瓦时。

LNG出口继续增长，美国天然气供需双双走强

天然气方面，EIA继续上调美国供给预期。

报告预计：

• 2026年美国天然气产量1112亿立方英尺/日，高于此前预测1110亿立方英尺/日；
• 2027年产量1153亿立方英尺/日，高于此前预测1136亿立方英尺/日。

需求方面：

• 2026年天然气消费维持921亿立方英尺/日不变；
• 2027年消费维持950亿立方英尺/日。

出口方面：

• 2026年美国LNG出口预计达到174亿立方英尺/日，高于此前预测172亿立方英尺/日；
• 2027年维持186亿立方英尺/日不变。

EIA预计，随着更多液化天然气出口项目陆续投产，美国LNG出口规模未来仍将保持增长态势。

根据EIA安排，下一份《短期能源展望》（STEO）将于8月11日发布。

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巴黎上诉法院主审法官Michèle Agi维持了勒庞挪用欧洲议会资金的有罪判决，但将一审判处的五年参选禁令大幅缩减。法院认为，自2025年3月31日起执行的禁令，已经"在符合公民基本权利保障的范围内弥补了对诚信原则的损害"，若继续执行，将过度限制候选资格自由这一民主选举的基本原则。

与此同时，法院还将勒庞原判两年监禁缩减至一年，并预计以佩戴电子脚镣的方式执行，而非实际入狱。

裁决公布后，法国国债价格跌幅扩大、收益率加速上行。到周二欧市尾盘，法国10年期国债收益率报3.792%，处于5月下旬以来高位，日内升5.8个基点。

此后，美东时间7日周二午盘时段，勒庞对法国媒体表示，她将参加2027年法国总统选举，并计划对上诉法院的判决提起上诉。勒庞说：“既然我有权向最高法院提出上诉……且该上诉具有中止裁决执行效力的作用，因此我将不佩戴电子脚镣进行竞选活动。”

最大法律障碍解除

此次裁决意味着，勒庞重新获得参加2027年总统大选的资格。不过，其竞选前景仍存在现实障碍。

勒庞此前曾公开表示，如果竞选期间必须佩戴电子脚镣，她可能放弃参选。离开法庭时，她未向媒体发表评论，并计划于当地时间晚间接受电视专访，外界预计她将正式表态是否继续角逐总统职位。

据彭博，裁决公布后，预测市场对勒庞胜选概率有所上调，但Jordan Bardella目前仍是市场最看好的国民联盟总统候选人。

定罪维持，法院解释为何缩短禁令

法院认定，勒庞及National Rally多名成员长期挪用欧洲议会专项资金支付党内工作人员薪酬，相关行为持续逾11年，涉案金额超过280万欧元。

其中，勒庞被认定在2009年至2016年担任欧洲议会议员期间，违规挪用约47.4万欧元雇佣助理，并鼓励其他党内议员采取类似做法，以减轻国民联盟的财政负担。

案件争议焦点在于，这些助理虽然名义上受聘于欧洲议会，但实际主要从事法国国内党务工作，而非履行欧洲议会议员助理职责。一审中，共有25名个人及国民联盟党被判有罪，不过并非所有被告均提出上诉。

对于缩短参选禁令，法院指出，案发时法国法律并未要求必须施加长期竞选禁令，同时案件虽令国民联盟整体受益，但不存在勒庞个人借机牟取私利或中饱私囊的情形。

竞选之路仍面临现实挑战

尽管法律障碍基本解除，勒庞真正投入全国竞选仍面临不少实际困难。

法国政治史学家、国民联盟问题专家Jean-Yves Camus表示，佩戴电子脚环通常意味着当事人夜间必须留在住所，这将极大限制总统候选人高密度巡回竞选的安排。

他认为，勒庞若决定参选，将不得不频繁申请特别许可，以协调竞选活动与司法监管要求，整个竞选过程"从后勤层面将异常复杂"。勒庞律师Rodolphe Bosselut则表示，团队欢迎法院大幅缩短参选禁令，但仍需研究完整判决内容，再决定是否采取进一步法律行动。

另一方面，代表欧洲议会的律师Patrick Maisonneuve表示，若勒庞最终放弃向最高法院提起上诉，本案将正式成为终局判决，也意味着她接受有罪裁决。

2027年总统大选提前升温

此次裁决实际上提前点燃了2027年法国总统大选。

作为国民联盟主席，Jordan Bardella此前一直被视为勒庞无法参选情况下的接班人。这位30岁的年轻政治人物拥有不同于勒庞的政治形象，而后者则经过三次总统大选积累了广泛的选民基础。

最新民调显示，无论最终由勒庞还是Bardella代表国民联盟出战，两人均有望在总统选举首轮投票中位居前列。

对于市场而言，勒庞重新获得参选资格意味着法国未来财政、欧盟政策及政治风险的不确定性重新升温，也成为法国国债收益率在裁决公布后走高的重要催化因素。

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美东时间7日周二，Meta正式发布全新AI图像生成模型Muse Image，这是Meta过去一年重金重组AI团队、成立Meta Superintelligence Labs（MSL）之后推出的首个图像生成模型。该模型将率先集成至Meta AI聊天机器人，并逐步接入Instagram、WhatsApp等旗下应用，未来还将向广告主开放，用于生成营销素材。

更值得关注的是，Meta首次将Instagram社交关系与AI图像生成深度结合。用户不仅可以通过文字生成图片、修改已有图片，还可以基于好友或创作者公开发布的Instagram内容生成相关图像，使AI创作更加个性化。不过，为回应版权和隐私争议，Meta同时提供了“禁止他人AI二创”（opt-out）选项，并为所有AI生成图片添加不可见数字水印。

分析认为，随着OpenAI、Anthropic、谷歌、xAI等公司不断升级图像模型，Meta此次推出Muse不仅意味着其AI产品矩阵进一步完善，更释放出公司正试图将AI能力全面融入社交生态，并为未来AI云服务和企业级商业化铺路。

Muse首次全面登陆Meta生态，Instagram、WhatsApp全部接入

据Meta介绍，Muse Image将首先部署在Meta AI聊天机器人中，并逐步覆盖包括Instagram、WhatsApp等Meta旗下主要产品。

与此前Meta推出的Emu模型相比，Muse定位更加完整，支持：文本生成图片（Text-to-Image）；对已有图片进行编辑、修改；根据自然语言进行局部重绘；未来向广告客户提供营销素材生成能力。

Meta表示，广告主未来可以直接利用Muse制作广告创意、商品宣传图片等营销内容，这意味着Muse不仅服务普通消费者，也成为Meta AI商业化的重要组成部分。

业内人士认为，这也是Meta进一步强化AI广告业务的重要动作。广告仍贡献Meta绝大部分收入，而AI生成营销素材有望帮助中小广告主降低制作成本，提高广告投放效率。

首次引入Instagram社交关系，AI可以“生成你的朋友”

此次最大的产品创新，并非图像生成本身，而是与Instagram内容进行了深度绑定。

Meta表示，用户可以要求AI，帮助生成一张朋友在海边冲浪的照片，或者，把某位创作者放到未来城市中。AI将参考这些人在Instagram公开发布的照片进行创作。

也就是说，Instagram公开内容将成为Muse的重要参考素材，使生成结果更加符合真实人物形象，而不仅仅依赖文字提示。

当然，Meta也意识到这一能力可能引发版权和隐私担忧。

因此，Meta同时推出退出机制（Opt-out）。任何Instagram用户都可以在设置中选择：不允许别人利用自己的公开内容进行AI二次创作（Reuse or Remix）。

这一设计被认为是Meta回应近年来生成式AI版权争议的重要措施。

所有AI图片均加入隐藏水印，并强化安全限制

近年来，AI图片生成不断引发争议。

今年以来，包括其他AI平台在内，已有图像模型被滥用于生成未经同意的裸露图片，以及涉及未成年人的非法内容。

Meta表示，Muse加入了多项安全保护措施：

• 所有AI图片都会加入不可见数字水印（Invisible Watermark）
• 系统将阻止违反Meta社区政策的生成请求
• 包括儿童性虐待材料（CSAM）等违法内容均受到严格限制

Meta称，公司持续完善安全过滤机制，希望在提升生成质量的同时降低模型被滥用风险。

AI实验室重建一年后的首个图像模型

Muse也是Meta重组AI研发体系后的首项重要成果。

过去一年，Meta围绕AI进行了公司历史上规模最大的组织调整。

公司高薪挖来了前Scale AI CEO Alexandr Wang负责AI业务，并组建新的Meta Superintelligence Labs（MSL），同时从OpenAI、Anthropic等公司招募大量顶级研究人员，希望重新夺回AI竞争优势。

今年4月，MSL已经推出首个大语言模型，而Muse则成为该团队首个正式发布的图像生成模型。

Meta发言人还透露，公司正在开发视频生成模型，预计未来几个月内推出，以进一步完善AI多模态能力。

下一步瞄准AI云服务，计划向开发者出售模型能力

Muse发布的背后，Meta更大的战略目标或许并非图片生成，而是AI基础设施商业化。

Meta透露，公司未来计划通过云平台向外部开发者提供包括Muse在内的AI模型接口，开发者无需自行部署模型，即可调用Meta的AI能力。

这意味着Meta正逐步构建类似OpenAI API、Anthropic Claude API以及谷歌Vertex AI的AI云服务体系。

上周有报道称，Meta还在研究更多云计算业务，包括：向企业出租AI算力、出售GPU计算资源、提供完整AI模型托管服务。

分析人士认为，这也是Meta试图提高庞大AI资本开支回报率的重要路径。

近年来，Meta持续投入数百亿美元建设AI数据中心，并采购大量GPU。过去数月，Meta还相继与CoreWeave、谷歌、甲骨文等企业签署大型算力合作协议，以满足未来模型训练和推理需求。

Meta表示，即便如此，公司目前依然面临算力供不应求的问题，因此仍将继续推进新一轮超大规模AI数据中心建设。

从追赶到商业化，Meta开始全面补齐AI产品版图

文本生成图片已经成为当前几乎所有头部AI公司的标配能力。

OpenAI的GPT-Image、谷歌的Imagen、Anthropic相关能力以及Midjourney均已形成成熟产品。

Meta此前虽然拥有Emu等内部模型，也曾授权使用Midjourney等第三方技术，但始终缺少一款能够覆盖消费级、广告业务以及未来云服务的统一图像生成平台。

Muse的推出意味着Meta开始建立属于自己的完整AI图像产品体系。

更重要的是，Muse不仅服务聊天机器人，更直接融入Instagram、WhatsApp等拥有数十亿用户的社交平台，并进一步延伸至广告创作、企业API以及AI云计算业务。

随着Meta持续扩大AI模型、自研基础设施和商业服务的布局，这家公司正在逐步从一家社交媒体平台，转向兼具消费级AI产品、企业AI服务与AI基础设施能力的综合性AI平台。

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据美东时间7日周二的美媒报道，微软已开始在Excel和Outlook等主力办公App中以内部自研的MAI模型替代OpenAI和Anthropic的模型，每周通过MAI模型处理的AI提示词已达数万条量级。

几天前，另有美媒获悉，微软执行副总裁Jacob Andreou向内部团队发出备忘录，宣布将整合消费者版和企业版Copilot的App，裁撤低效功能，目标是在客户眼中"赢得存在的权利"。

上述举措折射出微软当前面临的双重压力：一方面，对外部AI模型的依赖带来高昂的采购成本；另一方面，Copilot在市场上的表现持续承压，微软股价今年以来累计下跌近20%，在“科技七巨头”（Mag 7）中表现垫底，部分大股东已陆续减持。

本周二，彭博社援引一名匿名知情者的消息称，Excel和Outlook如今每周已有数万条AI提示词由MAI模型完成处理，而此前这两款应用更多依赖OpenAI和Anthropic的模型。微软发言人对此消息拒绝置评。

MAI模型在微软办公产品中的渗透规模此前从未被公开披露。尽管相较于整体AI使用量，MAI模型目前仍只占其中一小部分，但这一进展表明，微软正在低成本自研AI路线上取得实质突破。

微软AI模型业务负责人Mustafa Suleiman今年6月曾公开表态，公司"支付给Anthropic大量资金，目标是减少并最终消除这一成本"。微软在6月开发者大会上发布了七款新AI模型，其中一款据称能以更低成本实现与Anthropic热门模型Opus 4.6相当的代码生成能力。

微软在AI计算上消耗巨量tokens。目前凭借与OpenAI的长期合作协议，微软仍能以折扣价获取大量技术支持，但该安排并非没有期限。Suleiman团队正竭力构建自有能力，以规避未来被动接受外部定价的风险。

除Excel和Outlook外，MAI模型已可在代码辅助服务GitHub Copilot中调用，Suleiman亦表示，微软自研的语音转录模型将于未来数月内部署至Teams视频会议应用及其他产品。

据The Information本月2日上周四的报道，Jacob Andreou在一份约1200字的内部备忘录中宣布，微软将把消费者版与企业版Copilot合并为统一App，同时整合AI编程工具和名为AutoPilot的新一代AI智能体。这些AutoPilot智能体定位为“全天候在线”，代替用户执行日常事务性任务，其中一款名为Scout的智能体可管理日程并自动整理收件箱邮件摘要。

重组计划同步推进功能瘦身。报道提到，知情人士透露，可根据用户上传内容自动生成播客的Copilot Podcasts以及面向开发者的实验性功能平台Copilot Labs均将被关闭，两者均未能获得用户广泛认可。此外，Andreou此前还下令移除部分出现在Windows应用中的Copilot入口按钮——数据显示，大多数用户点击这些按钮纯属误操作，随即关闭。

整合后的新版Copilot计划于今年8月推出。除基础功能外，AI编程工具、AutoPilot智能体及Copilot Cowork等高级功能将作为付费附加模块提供。微软同时宣布设立规模25亿美元的AI咨询部门Microsoft Frontier Company，将派驻6000名行业与工程专家协助客户落地AI系统。

Copilot的商业化进展在近期出现改观。微软今年1月披露付费用户数为1500万，至4月已增长33%至2000万，该产品起步定价为每位员工每月30美元。微软管理层表示，Copilot已帮助Office业务的营收增速在近几个季度有所提升。

然而，与主要竞争对手相比，差距仍然悬殊。ChatGPT目前付费订阅用户超过5000万；在月活跃用户层面，据Sensor Tower估算，Copilot约为3850万，而ChatGPT约为10亿。

Andreou在备忘录中坦承，Copilot功能的过度扩张已造成用户困惑，并"在内部成为一个令人尴尬的问题"。他表示，企业客户当前对AI投资回报率的审视日趋严格，"整个企业软件领域的门槛都在提高"。Andreou同时强调，Copilot应聚焦于"真实工作"，注重"以结果为导向"，而非"为了追求智能而追求智能"。

Andreou于去年春季加入微软，今年年初得到CEO Satya Nadella晋升，主导Copilot改革，负责范围扩展至消费者与企业端两条产品线，以及Bing、MSN和Edge浏览器业务，麾下员工规模超过1.1万人。Nadella对其考核指标包括Copilot整体增长、用户留存率及客户满意度。

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根据纽约联储周二发布的消费者预期调查，6月一年期通胀预期升至3.7%，为2023年9月以来最高，高于5月的3.5%；三年期预期则升至3.3%，创下2022年6月以来新高。相比之下，五年期预期维持在3.0%不变，显示长期通胀锚定仍相对稳定。

不过，与通胀预期走高形成对比的是，美国家庭对自身财务状况、就业市场以及未来股市表现的信心有所改善，显示消费者仍认为经济整体保持韧性。

通胀预期明显分化：汽油降温，医疗与房租成上涨主力

从细分项目来看，各类价格预期出现明显分化。汽油价格未来一年预计仅上涨1.5%，为2022年中以来的最低水平；食品价格预期上涨5.0%，较此前略有改善。

然而，医疗费用和房租的上涨预期显著走高，分别预计上涨9.4%和8.3%，成为推动整体通胀预期上升的主要因素。此外，大学教育费用预期上涨5.7%，同样维持在较高水平。

纽约联储指出，医疗成本和房租上涨预期的明显增强，是近、中期通胀预期走高的核心驱动力。这两项支出在美国家庭预算中占比较大，其预期的持续攀升可能对消费者实际生活成本形成长期压力，也使得通胀回落的前景更加复杂。

劳动力市场信心改善，但跳槽意愿降至近三年低位

调查亦显示，消费者对就业市场的整体判断趋于乐观。受访者对未来失业概率的预期有所下降，同时在失业后三个月内重新找到工作的可能性也出现上升，反映出就业安全感有所增强。

然而，消费者主动辞职意愿却持续走低，降至2023年7月以来的最低水平。该指标通常被视为衡量劳动力市场信心的关键参考，其下降说明尽管就业环境仍保持稳健，但员工主动流动意愿明显减弱，市场活力有所收敛。

这一趋势与此前公布的美国6月非农就业数据相吻合。数据显示，失业率降至4.2%，但新增就业人数较前期有所放缓，表明就业市场仍具韧性，同时也在逐步降温，整体处于温和调整之中。

家庭财务信心回暖，股市乐观情绪升至多年高位

与此同时，美国家庭对自身财务状况的乐观情绪有所提升。认为当前财务状况好于一年前的家庭比例上升，对未来一年财务状况的预期也进一步改善。消费者对收入增长的预期升至2.8%，创下2025年3月以来最高水平。

此外，消费者对美国股市的乐观情绪持续升温，预计未来一年股价上涨的平均概率升至2021年4月以来最高，显示出居民风险偏好仍维持在较高水平，对经济前景的信心尚未明显减弱。

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Hy3延续2950亿总参数、210亿激活参数的架构，但在关键能力上显著优化：工具调用稳定性提升，幻觉率从12.5%降至5.4%，多轮对话记忆增强，整体推理能力达到GLM-5.1同级水平。不过，其在重度编程和通用推理上仍有取舍，GQA架构未来可通过MLA、DSA等KV Cache压缩技术进一步迭代。

伯恩斯坦指出，Hy3是腾讯新AI团队首个完整成果，其性能提升验证了模型预训练、强化学习与评测体系已步入正轨。公开基准测试显示，Hy3整体表现已明显领先MiniMax M3。下一代模型预计最快于2026年底或2027年初推出，并可能引入全新预训练架构。

分析师认为，腾讯AI战略正从模型研发转向商业落地，未来衡量投入回报的核心指标将是Agent交易规模，而非聊天机器人使用量。围绕微信生态构建的Agent服务路径逐渐清晰，这也是腾讯AI长期价值的关键所在。

Agent商业化比模型竞争更重要

相比模型能力本身，伯恩斯坦更关注腾讯Agent业务的商业化路径。

报告指出，美国互联网平台近年来曾掀起Agent电商热潮，但很快降温；相比之下，中国互联网平台天然具备交易闭环，用户大量交易行为早已存在于微信等超级应用内部，因此Agent商业化基础更加成熟。

伯恩斯坦预计，腾讯不会急于向普通用户收费，而更可能采用B端收费模式。具体而言，商家订阅Agent服务后，可获得更多AI流量、更丰富的AI工具以及更深入的微信生态连接；未订阅商家则相应获得更少流量与资源。这意味着腾讯未来AI收入更可能来自商家营销和服务付费，而非消费者直接订阅。

Token成本担忧或被市场夸大

随着全球互联网公司持续加大AI基础设施投入，腾讯资本开支同样成为投资者关注焦点。

腾讯此前已指引，2026年资本开支将逐季提升，相应折旧摊销费用也将增加。不过，伯恩斯坦认为，市场目前对于AI Token消耗成本的担忧存在一定程度的过度解读。报告指出，一次普通聊天机器人对话通常仅消耗数百Token，而真正的Agent交易则往往需要数万Token。

这意味着，只有当Agent交易量和交易总额（GMV）大规模增长时，腾讯Token消耗才会出现指数级提升。从商业模式来看，用户活跃增长与收入增长之间或许存在时间差，但历史经验显示，商业化最终更多只是时间问题，而非是否能够实现的问题。

微信Agent仍面临内部协同挑战

不过，伯恩斯坦也指出，腾讯AI战略仍存在一项尚未解决的重要问题。

报告称，目前腾讯重组后的AI团队已经在模型训练基础设施方面取得明显进展，但据了解，该团队似乎尚未获得微信数据的使用权限；与此同时，即将推出的微信AI Agent则主要由微信团队独立开发。

分析师认为，这种组织架构带来的割裂状态最终大概率会通过管理层协调解决，但为何双方目前仍未实现更深入协同，也将成为未来投资者关注腾讯AI战略执行的重要观察点。

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对冲基金杠杆率徘徊于近一年最低区间，主动管理型基金经理持续降低风险敞口，多项情绪与仓位指标仍处于中性甚至偏谨慎区域。高盛、摩根大通、德意志银行等机构的最新数据共同描绘出一幅罕见图景：指数在高位，但市场参与者并未入场。这场反弹，或许是近年来"含金量"最高、也最受质疑的一次新高。

这种分歧对投资者而言意味着双重解读：一方面，低仓位意味着市场尚有大量"干火药"，一旦情绪转向，上涨空间可能被迅速释放；另一方面，市场宽度极度收窄、回购窗口暂时关闭，当前涨势的支撑基础并不牢固。

对冲基金仓位接近一年最低，多空杠杆双双压缩

据高盛主经纪商（GS Prime）数据，美国多空对冲基金的总杠杆率（Gross Leverage）目前处于过去一年的第2百分位，净杠杆率（Net Leverage）处于第6百分位。换言之，在过去12个月中，对冲基金几乎从未像现在这样保守。

这一数据与指数创新高的表象形成鲜明反差。通常而言，市场在历史高位附近往往伴随着仓位的集中堆积，而当前的低杠杆状态表明，机构投资者对这轮涨势持有相当程度的保留态度。

科技板块连续四周遭净卖出，半导体领跌

高盛交易台数据显示，信息技术板块已连续第四周成为美国市场净卖出规模最大的板块，净卖出强度达到过去一年的负2.7个标准差。卖出行为由多头减仓与空头建仓共同驱动，比例约为2.2比1，其中半导体及半导体设备、科技硬件股是主要卖出方向。

这一趋势表明，主动管理型机构正在系统性地对科技板块进行去风险操作，而非仅仅是短期调仓。

综合仓位指标显示整体情绪处于中性区间

德意志银行的"综合股票仓位"指标（涵盖长线基金在内）目前恰好处于中性线附近。高盛追踪的18项情绪与仓位指标的均值，同样位于"风险偏好"与"风险规避"的正中间——与三个月前反弹启动时的水平持平，也与一个月前阶段性高点时的读数基本一致。

CNN恐惧与贪婪指数显示，市场正处于从"恐惧"区间向"中性"区间过渡的边缘，为逾一个月以来首次。标普500期货的投机性净多头头寸同样处于偏低水平，据摩根大通数据显示，散户与CTA等趋势型资金的参与度并不积极。

主动管理型基金经理大幅减仓，创Liberation Day以来第二大单周降幅

NAAIM（全美主动投资管理协会）仓位指数上周下滑近14个百分点，为"Liberation Day"以来单周最大降幅的第二位。据分析师Ryan Detrick指出，此次减仓发生在6月下旬的一次"完全正常且在预期之内的回调"期间，但主动管理型基金经理的反应之剧烈，仍超出市场预期。

这一数据进一步印证了当前市场的核心矛盾：指数在涨，但专业投资者在撤。

回购窗口关闭，市场宽度极度收窄

高盛指出，随着企业财报季前的回购静默期全面启动，公司回购这一股市需求的重要支柱暂时缺席，机构交易台的流量已明显趋软。

与此同时，市场内部结构的分化令人警惕。摩根大通股票策略团队指出，尽管MSCI全球指数表现强劲，但市场宽度极为狭窄。更为极端的数据来自纳斯达克：目前约有一半的纳斯达克成分股较各自高点下跌逾20%，已进入技术性熊市区间，而代表纳斯达克100指数的QQQ距历史高点仅差3.1%。

少数大市值股票支撑指数创新高，而多数个股仍深陷调整——这一结构性分歧，是当前这轮涨势被称为"史上最受质疑新高"的核心注脚。

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浪潮信息周二公告显示，预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润为26亿元至31亿元，同比增长226%至288%；扣除非经常性损益后的净利润为20.55亿元至25.55亿元，同比增长206%至280%。上年同期净利润约为7.99亿元。

公司将业绩大幅增长归因于紧抓行业上行机遇，持续推进产品技术创新，完善产品线布局，提升产品附加值并增强供应保障能力。基本每股收益预计达1.77元至2.11元，较上年同期的0.54元显著提升。

盈利规模大幅扩张

从绝对数值来看，浪潮信息此次预告的净利润区间中值约为28.5亿元，较上年同期约7.99亿元的净利润增加逾20亿元。扣非净利润区间中值约为23亿元，较上年同期约6.72亿元同样实现大幅跃升。

上述数据尚未经会计师事务所预审计，公司表示具体财务数据将在2026年半年度报告中予以详细披露，并提示投资者注意相关投资风险。

行业上行周期驱动增长

浪潮信息在公告中将业绩增长的核心驱动力归结为"行业上行机遇"。公司表示，报告期内坚持以市场为导向，通过产品技术创新和提升客户满意度，推动经营业绩大幅增长。

公司同时强调持续完善产品线布局、提升产品附加值以及增强供应保障能力，显示其在应对市场需求扩张的同时，亦着力夯实供应链韧性。

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据彭博，衡量纳斯达克100指数期权成本的Cboe NDX波动率指数相对于标普500波动率指数VIX的比值，已升至2002年以来最高水平，意味着投资者如今愿意为科技股支付的风险溢价达到互联网泡沫破裂以来最高水平。尽管纳斯达克100指数自3月底以来累计上涨约30%，但剧烈波动并未随涨势消退，反而持续放大。

周二盘前，纳斯达克100期货一度下跌1.1%，同期标普500期货仅跌0.2%，科技股明显跑输大盘。同日，SpaceX正式纳入纳斯达克100指数，被市场视为进一步推升科技股波动率的催化剂。与此同时，瑞银用于预测未来一个月VIX走势的模型升至10个月高位，逼近预示波动率进一步上行的关键阈值，机构避险情绪持续升温。

AI交易推高科技股"风险溢价"

Cboe NDX波动率指数目前徘徊在27附近，而纳斯达克100指数30日已实现波动率已升至29.7，为特朗普去年关税冲击余波以来最高水平。

更值得关注的是，Cboe NDX波动率指数相对于VIX的比值，目前已达到24年来最高水平。这意味着，相比整体市场，投资者愿意为科技股支付更高的期权溢价，以对冲潜在风险。

瑞银美国股票衍生品研究主管Maxwell Grinacoff表示，这一现象"相当惊人"。他指出，自去年底判断纳斯达克100波动率将持续高于标普500以来，这一逻辑至今仍在兑现。此外，美国及亚洲市场杠杆ETF持续放大AI及半导体股票的价格波动，也使股价振幅越来越偏离基本面。

SpaceX入指进一步放大波动

市场普遍认为，SpaceX纳入纳斯达克100指数将进一步推高指数整体波动率。

RBC Capital Markets衍生品策略主管Amy Wu Silverman表示，新上市公司通常具有更高的内在波动性，而以SpaceX目前的体量和市场影响力来看，在其未来被纳入标普500之前，纳斯达克100与标普500之间的波动率差距大概率仍将维持高位。

彭博报道称，上周已有投资者提前布局SpaceX入指行情，斥资约200万美元买入可按330美元行权价购买100万股SpaceX股票的期权合约，押注其股价进一步上涨。

持仓愈发拥挤，机构开始增强防御

波动率持续攀升背后，是AI交易拥挤度不断提高。

彭博汇编数据显示，过去一个月纳斯达克100成分股之间的已实现相关性已高于标普500，意味着资金正更加集中流向少数AI和科技龙头，市场结构趋于单一。

Grinacoff指出，包括对冲基金、系统性策略基金以及传统共同基金在内，多类机构投资者都在持续追涨AI板块。"传统共同基金基本需要追赶自身基准。"这意味着，一旦AI交易出现松动，机构能够继续加仓承接抛压的空间将越来越有限，市场或更多依赖散户资金托底。

与此同时，UBS预测VIX走势的模型已升至10个月高位，仅略低于预示VIX进一步上行的关键阈值，显示机构正不断提高对未来市场波动的预期。

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据高盛宏观交易员Cosimo Codacci-Pisanelli与Rikin Shah联合撰写的报告，AI基础设施建设在物理规模上更接近铁路建设，而非互联网泡沫时代的软件扩张。这意味着大规模资本开支需要持续融资，私人与公共部门将共同竞争日益稀缺的资金，从而对发达市场曲线中段和长端的反弹空间形成实质性压制。

与此同时，美国6月非农就业数据走软，令7月加息预期降温，但高盛认为加息仍是"可选项而非必选项"，通胀数据将是最终决定因素。

这份路线图对债券投资者具有直接影响：高盛建议在曲线远端逢涨做空，而非追涨，理由是财政供给压力已获得私人部门资本开支融资需求的"第二条腿"支撑，两者共同争夺同一批正在萎缩的久期买盘。

AI叙事框架翻转：从软件周期到铁路式资本开支

高盛报告的核心论点在于，市场长期以来将AI定性为软件周期，并以此支撑对利率走势的乐观预期——认为AI最终将带来通胀下行、计算成本降低、企业利润率改善，乃至中性利率下移。高盛认为这一"目的地"判断或许并无大错，但严重低估了"旅途"本身的代价。

报告指出，软件周期之所以能压低均衡利率，是因为其扩张几乎不需要大量资本；而基础设施建设热潮则截然相反，它通过争夺稀缺资本推高利率。当前超大规模数据中心的资本开支预测持续上调，融资压力已从私人资产负债表明显外溢——信贷发行规模庞大且仍在扩张，股权融资渠道也已同步开启。

报告还警告，若上述资本开支规模得以实现，电力、电网、熟练建筑工人、冷却系统等物理瓶颈将构成通胀正常化的潜在阻力。高盛认为，"生产率提升能否兑现、需要多长时间"的举证责任，现在落在了市场多头一侧。

股市轮动已发出信号：资本回报率问题浮出水面

高盛将股票市场的结构性轮动视为最清晰的市场信号。报告指出，资金从AI资本开支"支出方"流向"受益方"的轮动，表明股票市场已开始定价"投入资本回报率"问题，而不再仅仅追逐叙事。

报告坦承，这一问题目前尚无定论，因此建议将更多权重放在已知的确定性上——即资本竞争加剧这一现实。高盛的结论是：AI最终或许仍能实现软件周期所暗示的通胀下行与中性利率下移，但在抵达那一终点之前，有大量实体建设需要融资，而融资资金必须来自某处。

这一逻辑直接指向利率市场：发达市场曲线中段和长端的反弹空间受到压制，财政供给的压力现在有了私人部门的"同伴"，两者共同争夺同一批正在萎缩的久期买盘。高盛的操作建议是：在曲线远端逢涨做空。

7月加息预期降温：非农走软为美联储争取时间

在美联储政策路径方面，高盛认为6月非农就业报告为7月加息预期"泄了气"。报告显示，3个月平均非农新增就业人数从18.8万降至11.1万，失业率小幅下行，但伴随劳动参与率同步下滑，实际意义有限。此外，6月酒店业就业出现负增长，修正后数据显示医疗服务几乎是唯一真正的就业创造来源。

高盛指出，就业数据整体偏软，与其他劳动力市场指标趋于一致——职位空缺疲软、劳动力市场差异指标下行、招聘意愿低迷，且关键的薪资增速未见回升。

在美联储官员表态方面，美联储主席Warsh在辛特拉会议上措辞谨慎，风格被高盛比作"格林斯潘时代的沟通方式"。高盛认为其整体立场略偏鸽派——Warsh将通胀风险描述为已有所下降，其对AI的评论也聚焦于供给侧长期影响，而非高盛所强调的资本成本问题。

高盛维持其基准判断：美联储可以加息，但这是可选项。能源价格走势方向正确，PCE方法论调整也有助于压低序列通胀读数。更深层的问题在于，加息是否本就是应对资本开支驱动型周期的正确工具——加息真正能够触达的利率敏感领域（如住房市场）已明显承压。高盛预计，即便美联储启动加息，也不存在持续加息周期的理由，加息次数不超过2至3次。

下半年核心主线：微观再度驱动宏观

高盛在总结中指出，市场焦点正重新回归AI与资本成本，微观层面再度成为宏观走势的驱动力，但叙事框架已与年初截然不同。目的地或许仍是软件周期所描绘的图景——通胀下行、利润率改善、中性利率下移——但当前所走的路，是一个具有铁路式物理规模的资本开支周期，且必须获得融资支撑。

私人与公共部门、信贷与股权之间的资本争夺，是下半年的核心叙事，也是发达市场曲线中段和长端反弹空间受限的根本原因。在美国短端，非农数据已削弱7月加息动能，加息仍属可选项，通胀数据将决定9月走向，而加息是否适用于资本开支驱动型周期，本身仍是一个悬而未决的问题。

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亚马逊正筹备一笔规模至少250亿美元的美元债券，成为超大规模云计算企业近期密集融资浪潮中的最新一例，凸显科技巨头在人工智能基础设施上的投入力度持续升温。

周二，彭博社援引知情人士透露，本次发行规模可能随投资者需求进一步扩大，最终方案尚未确定。债券将分为多达八个期限档次，期限跨度从3年延伸至40年，承销行为巴克莱、高盛、摩根大通及摩根士丹利。

此次融资所得将用于一般公司用途，包括偿还债务、并购及资本支出。目前投资者对同类超大规模企业发债需求旺盛，近期多笔发行均获数倍超额认购。

据知情人士透露，本次债券分为最多八个期限，覆盖3年至40年，发行方要求对方不具名，因相关细节尚未公开。其中最长期限为2066年到期债券，初始价格指引为较美国国债利率溢价约145基点。

巴克莱、高盛、摩根大通及摩根士丹利担任本次债券发行的承销管理行。摩根大通代表拒绝置评，亚马逊及其他承销行代表未立即回应置评请求。

募集资金将用于一般公司用途，可能涵盖偿还债务、企业收购及资本支出等方向。

本次发债是超大规模云计算企业近期一系列大规模债券发行的最新案例。上述企业正将数千亿美元投入人工智能基础设施建设，由此催生庞大的融资需求。

据彭博报道，市场投资者迄今表现出强劲买盘意愿，近期多笔同类发行均获得数倍于发行规模的认购订单，显示固定收益市场对该类别信用资产需求持续旺盛。

亚马逊此次融资规模之大，进一步表明超大规模云计算企业在AI军备竞赛中的资本支出预期仍在上修，债券市场正持续承接这一融资浪潮。

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据彭博社报道，卡塔尔国家航运公司Nakilat旗下的Al Rekayyat号液化天然气运输船于周二清晨在阿曼利马以东约8海里处遭到击中，EOS Risk Group发出警报称，此次袭击可能由伊朗自杀式无人机或导弹所致，事件造成船只起火，但无人员伤亡。这是自2月底美伊冲突爆发以来，首艘遭到袭击的卡塔尔液化天然气运输船。

与此同时，据新华社报道， 伊朗伊斯兰革命卫队向数艘通过霍尔木兹海峡的商船发射了至少两枚导弹。两艘商船被击中且受损严重，无人员伤亡。

受上述消息影响，布伦特原油价格一度上涨逾1%，至每桶72.76美元，接近73美元关口；欧洲天然气价格单日飙升高达6%，创一个月来最大涨幅。与此同时，黄金价格则连续第二日下跌，一度跌幅达1.2%，跌破每盎司4120美元，市场对通胀压力的重新定价令避险逻辑出现分化。

航线异常引发关注

Al Rekayyat号此前满载货物停靠于卡塔尔拉斯拉凡出口码头。

彭博社船舶追踪数据显示，该船在霍尔木兹海峡附近航行时关闭了应答器，表明其所走航线并非伊朗批准的航道。

袭击发生后，另一艘同样装载卡塔尔液化天然气的Al Areesh号在进入海峡前突然掉头并开始绕圈航行。与此同时，其他油轮——包括石油油轮和液化石油气运输船——则继续通过这一争议水道，所走航线既有伊朗批准的，也有美国管理的。

Kpler分析师徐慕宇表示，不同船只继续使用不同航道，说明海峡交通仍然畅通，但由于船东根据各自的风险评估采取不同的航线策略，整体通行已趋于分散。

恢复正常进程或慢于预期

瑞银分析师Justinus Steinhost指出，周二能源板块表现居各板块之首，此次液化天然气运输船遭袭再度引发市场对长期供应中断的担忧，而霍尔木兹海峡通行量恢复正常的进展似乎略有停滞，目前仍远低于冲突前水平。

瑞银分析师Aditi Samajeepati则提示，短期内由于此前滞留在霍尔木兹海峡的油轮所载原油陆续进入市场，油价可能仍将承压。但瑞银财富管理首席投资官认为，当前油价水平高估了该航道交通恢复正常的速度——航运信心的完全恢复以及油轮返回波斯湾装载出口原油均需要时间，停产油井的恢复速度也可能慢于预期。

在更宏观的经济层面，法国已将2026年GDP增长预期从0.9%下调至0.7%，理由正是中东冲突对产出增长构成阻碍。

美伊谈判再遇变数

此次袭击发生的时间节点颇为敏感。目前，美伊会谈正值德黑兰为已故最高领袖阿里·哈梅内伊举行葬礼期间暂停，卡塔尔方面表示会谈将在葬礼结束后恢复。

伊朗外交部长阿巴斯·阿拉格奇周二警告称，如果威胁持续下去，最终协议的谈判将不会开始，其所指为与美国签署的谅解备忘录。伊朗总统马苏德·佩泽什基安则将前往伊拉克，参加定于周三在纳杰夫和卡尔巴拉举行的葬礼游行。

与此同时，特朗普总统周二晚些时候将前往安卡拉出席北约峰会，伊朗冲突预计将成为各国领导人讨论的核心议题之一。分析人士指出，此次袭击事件正在考验美伊两国于6月底达成的旨在阻止霍尔木兹海峡袭击的协议。

市场格局悄然调整

在贸易层面，霍尔木兹海峡局势的持续动荡已促使部分市场参与者提前布局。两艘载有沙特原油的超级油轮在海峡重新开放后，自2月份以来首次驶往美国。

印度国有炼油企业则正与销售伊朗原油的贸易商展开谈判，并准备在美国将豁免期限延长至8月之后或放宽相关限制的情况下购买原油。

俄罗斯方面，乌拉尔原油7月初在西方港口的平均价格已跌至每桶41.66美元，回落至伊朗战争爆发前的水平，不及4月份石油市场动荡高峰期价格的一半。

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