与此同时，据《纽约时报》3月4日的报道，尽管在公开场合，伊朗幸存领导人断然拒绝与特朗普总统谈判，但该报道援引知情官员透露，袭击发生一天后，伊朗情报部特工间接联系了美国中央情报局，提出讨论结束冲突的条件。

美国2月ADP就业数据超预期回暖，新增就业6.3万人，高于市场预期的5万人，也较前值2.2万大幅反弹。数据公布后，各大类资产反应温和。

美股期货短线波动不大，纳斯达克100指数期货维持约0.66%左右的涨幅；美国十年期国债收益率短线拉升，现报4.079%；美元指数短线波动不大，现报98.7；现货黄金短线波动不大，现报5191.60美元/盎司。伦铝涨3.5%，价格创2022年以来最高，此前巴林铝业(Alba)宣布供应合同遭遇不可抗力。

值得注意的是，华尔街见闻提及，特朗普宣布美国将为途经该海峡的船只护航并提供保险。不过，资产管理公司Asset Management One首席策略师Hitoshi Asaoka则对特朗普的安抚表态持审慎态度："结合其他方面的消息来看，仅凭这一表态能否足以稳定市场，是值得怀疑的。"

核心市场走势：

• 美股指期货盘中走高，纳斯达克100指数期货维持约0.66%左右的涨幅。此前标普500期货下跌0.94%；道指期货跌 0.83%，纳指100期货跌1%；

• 美元指数短线波动不大，现报98.7

• 美国十年期国债收益率短线拉升，现报4.079%

• 现货黄金短线波动不大，现报5191.60美元/盎司

• 布伦特原油涨0.23%至81.6美元/桶；WTI原油跌0.4%
• 伦铝涨3.5%，价格创2022年以来最高，此前巴林铝业(Alba)宣布供应合同遭遇不可抗力。

油价通胀忧虑压制高估值科技股，降息预期蒙阴

此次风险规避浪潮的宏观逻辑清晰：油价上涨引发通胀升温担忧，进而可能推迟美联储降息时间表，对高贝塔的科技股及周期股形成双重打压。

Horchani指出，"更高的油价令外界担忧通胀，可能延后美联储宽松步伐，这对高贝塔科技及周期类个股的冲击尤为不成比例。"

日本市场同样面临叙事逻辑的重估。NLI Research Institute首席股票策略师Shingo Ide表示，此前支撑日本股市的两大支柱——"高市政策"预期与下财年双位数利润增长预期——正在同步动摇。

他表示，"如果政策优先级转向应对高物价和高油价，财政空间就会受限。而若油价长期高企，企业利润显然将受到挤压。"

他认为，在此背景下，日经指数54000点并不构成超卖，但市场最终在何处企稳——无论是54000、52000还是50000点——目前仍无从判断。

"TACO交易"逻辑失效，市场心理防线动摇

此轮抛售之所以不同寻常，在于市场此前赖以支撑的"买跌"逻辑正面临考验。

特朗普关税、扬言入侵格陵兰岛、冲击美联储独立性等一系列操作，虽曾引发市场动荡，但每一次市场急跌，特朗普最终都选择退让——这一规律被交易员戏称为"TACO交易"，即"特朗普总会退缩"（Trump Always Chickens Out），并由此催生出强烈的逢低买入惯性。

但这场战争与上述政策争议性质根本不同。战场局势的不可预测性，以及冲突何时、以何种方式结束均无定论，令市场难以套用原有框架定价。Vantage Global Prime高级市场分析师Hebe Chen表示：

"亚洲市场正在消化一杯毒鸡尾酒——能源价格飙升、美元强势回归，以及无人再能视而不见的地缘紧张局势。这不仅仅是技术性回调，更像是一种心理层面的溃败。"

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美国人力资源与薪酬巨头ADP周三公布的数据显示，2月美国私营部门新增就业岗位6.3万个，为去年11月以来最高水平。这一结果高于市场预期的5万个岗位。不过，1月数据被大幅下修，从2.2万下修至1.1万。

绝大部分增量集中于教育医疗及建筑两个行业，就业创造的广度不足仍是市场隐忧。与此同时，薪资数据显示跳槽薪资溢价缩窄至ADP追踪该指标以来最低水平，职位流动的经济激励持续下降。

美联储官员对就业前景趋于稳定的信心有所提升，但通胀压力加剧正令降息时间表进一步推后。据CME Group FedWatch数据，交易员目前预计美联储最早于7月才会启动下一次降息，今年二次降息的概率亦有所下降。

就业高度集中，教育、医疗贡献绝大部分新岗位

就业增长的来源高度集中。教育及医疗健康服务行业新增5.8万个职位，独占增量主导地位；建筑业贡献1.9万个职位，位居其次。两大行业共同弥补了其他多数行业的停滞甚至萎缩。

与此同时，专业及商业服务行业减少3万个职位，制造业减少5000人，贸易、交通及公用事业行业减少1000人。尽管特朗普政府试图通过关税政策推动制造业回流，但制造业就业持续下滑。

ADP首席经济学家Nela Richardson表示："我们看到招聘有所增加，留岗者的薪资增长也保持稳健。但由于就业增长集中于少数行业，数据显示跳槽并不能带来普遍性的薪资提升。"

薪资方面，2月留岗员工薪资同比增长4.5%，与1月持平；而跳槽员工薪资增幅则降至6.3%，较上月下降0.3个百分点。这一差值将跳槽的薪资激励压缩至ADP开始追踪该指标以来的最低水平。

就业增长在企业规模上也出现明显分化。员工人数不足50人的小型企业新增就业6万人，成为本月就业增长的主要来源；500人以上的大型企业新增1万人；中型企业则出现净减少7000人。

ADP报告指出，过去一年就业增长整体有所放缓，主要原因包括特朗普政府加强非法移民管控及疫情后招聘热潮退去。企业招聘意愿虽然不强，但裁员水平同样维持低位，这在一定程度上支撑了市场对劳动力市场基本稳定的判断。

美联储官员近期表态显示，对就业市场企稳的信心略有上升。然而，油价上涨带来的通胀压力正日益引发市场担忧，进一步压缩了降息空间。据CME Group FedWatch追踪数据，交易员预计美联储最早于7月降息，且今年实施两次降息的概率已有所下调。

本次ADP数据先于美国劳工统计局将于本周五发布的非农就业报告。华尔街目前预计2月非农就业新增5万人，该报告与ADP不同，还涵盖政府部门就业数据，经济学家预计失业率将维持在4.3%不变。

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在伊朗境内目标遭袭后，市场先交易短期断供。周一原油现货开盘涨近12%，而后市场在不断的冲突升级中调升对更严重运输中断的预期，油价不断震荡冲高，截至发稿布伦特原油报价82.5美元。

航运端已出现实质紧张信号。据央视新闻报道，2月28日袭击发生后，多家大型石油公司及贸易巨头宣布暂停其石油与燃料船只通过霍尔木兹海峡，监测数据显示周边油轮航速普遍降至零。

中信建投证券认为，市场尚未充分定价海峡断航风险，真正的“冲击深度”取决于断运程度与持续性。轻度受阻或推升通胀，若升级为大幅受阻，则可能触发货币政策再紧与流动性变盘。

情景1仅伊朗出口持续中断，供给减少约150万桶/日，预计油价短期上行约10%。

情景2海峡运输下降25%，缺口约500万桶/日，预计油价上行约20%，类似2019年9月减产引发的约20%涨幅。

情景3海峡运输下降50%，对应约1000万桶/日供给缩减，预计油价短期翻倍。

情景4完全断航，约2000万桶/日断供将使涨幅不可控，保守估计油价可能暴涨300%以上，但发生概率被认为较低。

缓冲变量来自OPEC闲置产能与供需缺口。中信建投称，OPEC闲置产能接近400万桶/日，且伊朗遭袭后OPEC已表示要提高原油产量，这也是油价曲线仍指向“短冲击”的关键依据。

按美联储系统工作论文（Harun, 2023）的测算，油价每上涨10%，对美国当期核心CPI直接影响不大，但会在随后4到8个季度发酵，最终累计抬升约0.1至0.3个百分点。中信建投取中位数0.2作为基准弹性。

据此，情景1油价涨10%对应美国核心CPI在滞后期内上行约0.2个百分点。情景2油价涨20%则拉动约0.4个百分点，已足以令货币政策对再通胀保持紧缩警惕。

在情景3油价翻倍的线性外推下，美国核心CPI理论上升约2.0个百分点，二次通胀风险显著抬头。若进入情景4，油价涨幅超300%对应的理论拉动可达约6.0个百分点，通胀预期可能脱锚。

通胀抬升将重塑美联储政策路径。基于Taylor规则（1999），四种情景下隐含政策利率分别约为4.4%，4.7%，7.1%和13.1%。意味着油价上升可能带来降息预期降温甚至逆转。

另一个风险点在日本。中信建投称，日本约72%的原油进口高度依赖霍尔木兹海峡，油价波动显著驱动其进口物价。历史上进口价格指数通常领先核心CPI约半年，输入性通胀或倒逼日本央行快速加息。

一旦加息节奏前移，美日利差收窄将触发日元套息交易回流与平仓，放大全球流动性波动。中信建投将其视为“原油断供→全球套息逆转”的关键链条，风险资产波动可能随之放大。

受益方向一：油运。中信建投认为，海峡运输受限将抬升运价，尤其是VLCC船型。需求端亚洲买家转向大西洋盆地拉长航线，占用运力，供给端波斯湾调度受限并推升保费。

受益方向二：电解铝。上海有色网称，基础设施受损或减少全球近60万吨/年的原铝供应，叠加复产难度放大扰动。中东整体来看，海湾国家电解铝总产量2024年达687万吨，占全球总产能约10%，任何针对伊朗的军事行动都可能产生溢出效应，波及整个波斯湾沿岸铝业生产与运输。

受益方向三：化工品。伊朗是仅次于中国的第二大甲醇生产国，WTO数据显示其2023年甲醇出口占全球贸易比重约20%，且约占我国甲醇进口量的55%。伊朗还是聚乙烯、尿素的重要出口国，尿素年产能800至900万吨，占全球贸易量12%。

承压方向：能源依赖型产业。 陶瓷玻璃、贱金属制品、化工品电力成本占比均在5%以上，这些行业将因能源价格上涨而承压。与此同时，据观察者网报道，中国能源自给自足率约85%，对冲部分外部冲击。

从期限结构看，市场更多计入伊朗原油中断，而未定价霍尔木兹断航。中信建投指出，近期股债汇与黄金等有色表现开始反映对动荡持久化的担忧，关注点转向油价是否再度推升全球通胀中枢。

中信建投倾向认为持续全面断运概率不高。中国新闻社称，石油收入占伊朗外汇收入一半以上，且伊朗官方称其食物自给率约60%，依赖进口，长期断运将加剧外汇短缺并冲击民生，伊朗承受能力有限。

另一约束来自美国对油价稳定的利益诉求。中信建投认为，若通胀抬头，美国科技周期可能面临阶段性终结，供应链重构也将受阻。对投资者而言，关键的变量是通胀抬升引发的全球流动性波动窗口是否被拉长。

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贝森特在接受CNBC采访时表示，美国国际开发金融公司（DFC）将为在波斯湾地区运营的原油运输船及货船提供保险，相关安排已于周二宣布启动。他补充称，美国将在未来几天与船东保持联系，后续还将推出更多举措。

他还表示，特朗普政府对美国进口商品征收15%全球关税的计划很可能本周生效。消息传出后，此前一度走高的美股期货迅速回吐涨幅——标普500期货涨幅几近归零，纳斯达克100指数期货小幅上涨0.2%。

上述表态发生在市场对霍尔木兹海峡潜在中断风险保持高度警惕之际。这条狭窄水道承载着全球约五分之一的原油出口量，伊朗局势升级已令能源市场情绪持续承压。

尽管形势紧张，贝森特仍试图为市场降温。他表示，原油市场目前供应充足，并强调此次地缘政治事件"早有预警"，市场在过去两个月中已提前完成较大幅度的价格调整。

他还指出，美国官员正通过国际能源署与主要产油国保持沟通，全球战略石油储备规模亦较为充裕。

在同一采访中，贝森特还就贸易政策进展作出表态，称关税税率很快就会恢复到最高法院否决特朗普对等关税之前的水平。

被问及美国何时正式采用15%的全球关税税率时，他表示“可能在本周的某个时候”，为该政策的落地时间提供了更明确的预期。

“我坚信关税税率将在五个月内恢复到以前的水平，而且这些权威人士的语气非常坚定，他们表示这些税率经受住了4000多起法律挑战，”他说：

“它们行动较慢，但更强壮。”

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3月4日，据韩国电子新闻，三星电子已于上月与主要客户完成一季度DRAM供货价格的最终谈判，服务器、PC及移动端通用DRAM均价较上季度上涨约100%，价格较去年四季度翻倍，部分客户及产品的涨幅甚至超过100%。

该报道援引业内知情人士透露，谈判已全面收尾，部分海外客户已完成付款。这一涨幅较今年1月协商的70%水平，在短短一个月内再度扩大约30个百分点。

价格的快速攀升正在重塑内存行业的合同惯例。供货谈判周期已从传统的年度合同压缩至季度合同，如今甚至需要按月调整，折射出市场供需失衡的严峻程度。

HBM挤占产能，通用DRAM供给受限

此轮DRAM价格急涨的核心驱动力，源自AI基础设施投资的全球性扩张。随着数据中心运营商大规模部署AI芯片，支撑算力运行的高带宽内存（HBM）需求急剧攀升。三星电子、SK海力士及美光纷纷将产能向HBM倾斜，导致面向服务器、PC及移动终端的通用DRAM供给受到明显挤压。

供给收缩的同时，需求端热度不减。AI服务器、AI PC及AI智能手机等终端产品需求持续旺盛，供需缺口不断扩大，推动价格持续走高。据报道，部分海外科技巨头为锁定供货量，已专程赴韩与三星电子等内存厂商展开直接接洽，进一步加剧了市场紧张预期。

SK海力士与美光涨幅相近

此轮涨价并非三星电子单独行动。据报道援引业内人士，SK海力士与美光同样以相近幅度完成一季度供货合同谈判，三大内存厂商集体提价的格局已基本成型。

回溯今年1月，三星电子DRAM季度合约价涨幅约70%，NAND涨幅约100%，彼时已引发市场广泛关注。而此次DRAM涨幅进一步扩大至100%以上，表明在持续博弈过程中，需求增速持续超出供给扩张节奏，迫使价格中枢再度上移。

涨势料延续至二季度

市场对内存价格的上行预期依旧强烈。报道援引研究机构Gartner预测，今年DRAM与固态硬盘（SSD）价格合计将较上年上涨约130%。英伟达上月25日交出历史最佳业绩答卷，进一步打消外界对AI泡沫的疑虑，为内存需求的持续扩张提供有力支撑。

据报道援引业内人士，二季度DRAM与NAND价格仍将延续涨势，涨势或有所放缓，但价格上行本身已是不可逆转的趋势。对于下游客户而言，内存采购成本的持续攀升，将进一步推高服务器及终端设备的整体成本结构。

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据路透3月4日报道，美国参议院将于周三开始就该决议投票，众议院预计周四表决。决议旨在停止对伊朗的军事行动，并要求任何针对伊朗的敌对行动必须获得国会授权。

不过，共和党在参众两院均占微弱多数，且已多次阻止限制特朗普战争权力的努力。众议院议长Mike Johnson周二称，他认为票数足以否决该决议，并警告若国会限制总统完成任务，可能让美军处于更危险处境。

即便参议院通过，决议仍需在众议院过关，并在预期的特朗普否决后获得两院三分之二多数才能生效，短期内对军事行动的直接约束力有限，但对投资者而言，这将直接影响对冲突持续时间、升级风险与政策掣肘强度的预期。

决议指向与法律抓手：要求国会授权，并为“终止行动”铺路

该决议的核心，是以战争权力机制要求对伊敌对行动必须由国会授权，并以立法方式推动停止当前军事行动。

路透援引相关解释称，1973年的《战争权力决议》为限制总统单方面动武提供了框架，总统只有在国会宣战、国会给予具体授权，或在应对对美国领土或军队的攻击时，才可让军队卷入武装冲突。

更重要的是，《战争权力决议》要求未经授权的军事行动需在60天内终止，除非延长期限。

这意味着，即使本周表决难以立刻改变战场态势，国会的投票与后续立法动作，仍可能成为影响行动期限与政策路径的变量，市场也会据此调整对冲突“可控性”的判断。

通过概率与市场含义：短期难改战局，但强化对特朗普的政治约束预期

现实门槛决定了该决议更可能先发挥“信号”作用，而非立即产生硬性约束。

共和党掌握参众两院微弱多数。Mike Johnson在听取政府高层的机密简报后称，他认为众议院有足够票数击败决议，并警告若国会告诉总司令不能完成任务，可能“非常危险”，并可能激励伊朗力量采取行动。

即便参议院通过，决议仍需众议院通过，且在特朗普预计否决后，两院需三分之二多数才能推翻否决。

基于这一结构，投资者更可能把本次表决视为两点指标：其一，国会内部对战争的容忍度是否下降，其二，特朗普政府未来在行动范围、持续时间与对外沟通上是否会因政治压力而调整。

冲突强度与行动节奏：美军称“提前完成”，特朗普称可能持续五周以上

目前，美国与以色列对伊朗的战争已进入第五天，冲突范围更广，导致伊朗、以色列及中东多地受损，并出现首批美方伤亡。美军已加入对伊朗的打击，攻击超过1000个目标，并造成包括最高领袖哈梅内伊在内的多名伊朗高层死亡。

美军中东最高指挥官Admiral Brad Cooper表示，美国对伊行动“进度超前”。特朗普表示行动可能持续五周或更久，并提醒将出现更多美方伤亡。

对市场而言，这些表态强化了冲突并非短期“有限行动”的预期，也使国会能否形成约束更具价格意义。

合法性争议外溢：宪法边界与国际法成本，增加地缘政策不确定性

路透援引法律专家称，此次对伊打击正在测试特朗普的宪法权限边界。美国宪法规定总统统帅军队并主导外交，但宣战权属于国会。

尽管历任总统在未获国会批准情况下也曾发动军事打击，但通常强度、持续时间与范围低于“战争”标准，而特朗普可能正在触碰这一限制。

在国际法层面，法律专家表示，许多国家可能认为这些打击在《联合国宪章》下缺乏正当性，因其既非安理会授权，也非对已发生武装攻击的自卫回应。

路透称，英国与西班牙已以缺乏正当理由为由，限制其基地在打击中的使用。即便美国在安理会拥有否决权，法律专家认为违反国际法仍会带来成本。这类外部限制与盟友态度变化，会进一步影响投资者对冲突外溢风险与行动可持续性的评估。

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3月4日，沐曦股份披露2026年第一季度业绩预告，数据显示，公司预计一季度营业收入区间为4亿元至6亿元，同比预增25%-87%，较上年同期3.2亿元的营收实现跨越式增长。与此同时，公司盈利能力同步改善，扣非净利润亏损收窄4.00%-77.14%。

核心看点如下：

• 公司预计一季度营收达4亿元至6亿元，相较2025年同期的3.20亿元，增加约0.8亿元至2.8亿元，同比增长24.84%至87.26%
• 一季度归母净利润预计亏损9076万元至1.82亿元，与上年同期2.33亿元的亏损额相比，减亏5100万元至1.42亿元，亏损收窄21.93%至60.97%。
• 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损5000万元至2.1亿元，较上年同期的2.19亿元减亏875万元至1.69亿元，亏损收窄4.00%至77.14%。

核心驱动力指向人工智能产业的高景气周期。公告明确表示，受益于AI产业高速发展，叠加公司产品性能提升与软件生态完善，下游客户认可度持续扩大，业务规模较上年同期"实现显著增长"。

值得注意的是，本次预告区间跨度较大，营收下限与上限之间相差2亿元，净亏损区间跨度同样接近9000万元。

营收：高增长背后的量价齐升逻辑

从绝对量来看，沐曦一季度营收预计达到4亿至6亿元，中值5亿元，相较2025年同期的3.20亿元增长约56%。值得关注的是，一季度通常是GPU行业的传统淡季，客户采购节奏相对放缓，在此背景下仍能实现如此幅度的同比增长，说明公司在手订单充足。

增长背后，是沐曦在高性能GPU领域的持续深耕。公告显示，公司正“稳步提升在高性能GPU领域的市场地位与行业影响力”，并加速推动AI技术与各行业深度融合。这一战略方向，恰好与当前国内云厂商、互联网大厂及政府算力采购加速向国产芯片倾斜的趋势形成共振。

亏损收窄：经营效率改善初现端倪

净利润层面，2025年一季度公司净亏损为2.33亿元，本期预计收窄至9,075万元至1.82亿元。即便取亏损上限1.82亿元计算，同比减亏幅度也达到21.93%；若取下限9075万元，则减亏幅度高达60.97%，改善力度相当显著。

扣非净利润方面，预计亏损5000万元至2.1亿元，上年同期为亏损2.19亿元，区间减亏幅度在4%至77.14%之间。扣非口径的宽幅区间表明，非经常性损益对最终数字存在一定扰动，投资者需关注正式季报中非经常性项目的具体构成。

从趋势判断，在研发投入仍处于高位的阶段性特征下，亏损收窄主要依赖收入规模效应的释放——随着芯片出货量提升，固定成本得到更大摊薄，毛利率结构有望逐步改善。

研发投入：持续加码是把双刃剑

公告明确提到，公司在报告期内"坚持技术创新驱动、持续加大研发投入"。对于仍处于产品迭代关键期的GPU企业而言，研发费用高企是亏损持续的重要原因，但同时也是构建技术壁垒、维持竞争优势的必要代价。

国产GPU的核心竞争力不仅在于芯片架构本身，软件生态的完善程度同样至关重要。公告特别点出"完善的软件生态"是获得客户认可的重要因素。

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小米总裁卢伟冰周二接受CNBC采访时表示，公司计划每年对自研SOC芯片进行升级，并正筹备为海外市场推出独立AI助手。这一表态标志着小米在核心技术自主化道路上迈出实质性步伐，也意味着其芯片迭代节奏将与苹果看齐。

分析认为，小米正试图通过芯片、操作系统与AI助手的深度整合，构建有别于高通、联发科等第三方方案的差异化竞争壁垒，并为其2027年进军欧洲电动车市场提前铺设AI生态基础。

年更芯片：追赶苹果的雄心

小米于去年推出首款自研SOC芯片玄戒 O1，采用先进的3纳米制程工艺。卢伟冰在巴塞罗那世界移动通信大会（MWC）期间对CNBC表示："这是我们的第一款芯片产品，展望未来，我们应该会每年进行一次升级。"

他透露，新一代芯片将于今年率先搭载于国内发布的设备，此后逐步延伸至海外市场销售的机型。

每年迭代一款SoC是一项重大工程投入，这一节奏与苹果通常每年发布新款A系列芯片的惯例保持一致。目前，苹果拥有A系列芯片，三星拥有Exynos品牌，而其他大多数智能手机厂商仍依赖高通或联发科提供的第三方SoC方案。

值得注意的是，小米副总裁许斐去年9月对CNBC表示，公司无法承诺每年发布新芯片。此次卢伟冰的明确表态，显示出公司内部在芯片战略上的信心已显著提升。

小米CEO雷军去年曾宣布，公司将在未来10年内投入至少500亿元人民币（约合69亿美元）用于自研芯片。

软硬AI一体化：首次三合一整合

自研SoC的战略价值不仅在于芯片本身，更在于其与软件的深度协同。卢伟冰表示，小米计划今年首次将玄戒 O1芯片、HyperOS操作系统与AI助手整合至同一设备，"将首先在中国市场落地，但最终我们希望将其引入海外市场"。

小米已基于安卓系统开发了自有移动操作系统HyperOS。在国内市场，小米设备搭载"小爱"AI助手，底层模型由公司自主研发，主要服务于国内产品生态。

这种芯片与软件的紧密整合，正是苹果多年来构建竞争壁垒的核心逻辑，小米此举意在复制这一路径，以实现与竞争对手产品的差异化。

联手谷歌Gemini：海外AI助手提上日程

随着小米电动车计划于2027年进入欧洲市场，公司正同步筹备面向国际市场的AI助手。卢伟冰表示："当我们的汽车进入国际市场时，你们将看到我们的AI智能体随之而来。"

在海外AI助手的模型选择上，卢伟冰表示小米可能寻求与谷歌合作，采用其Gemini模型，同时也会整合自有模型。这一策略与三星的做法相近——三星在设备中整合多种AI模型的同时，大量依赖谷歌Gemini。

小米的目标是让AI助手贯通智能手机与汽车两大产品线，形成跨终端的统一AI体验。

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据媒体援引知情人士报道，印度农民化肥合作社（Indian Farmers Fertiliser Cooperative Ltd.）等生产商已在部分尿素工厂启动减产。上述知情人士警告称，若供应中断持续，相关企业可能被迫关闭生产设施。

供应冲击已在大宗商品市场引发连锁反应。氨和硫磺等化肥原材料价格同步上涨，进一步推高生产成本，加剧市场对通胀压力扩散的担忧。与此同时，巴基斯坦苏伊北方天然气管道公司（Sui Northern Gas Pipelines Ltd.）也已通知客户，因中东冲突无法向其化肥工厂供应再气化LNG，停供自周三午夜起生效，据彭博看到的一份公司通知显示，巴基斯坦所需LNG大部分来自卡塔尔。

减产已启动，停产风险上升

LNG是尿素生产的核心原料，既是能源来源，也是这一全球使用最广泛化肥的关键生产投入。卡塔尔供应中断直接切断了印度化肥工厂的原料来源，部分设施已率先启动减产。

知情人士表示，若中断时间延长，企业可能进一步关停生产设施，但未提供具体细节。印度化肥协会总干事Suresh Kumar Chaudhari表示，目前库存足以满足近期需求，并对局势持乐观态度。"我们非常乐观，战争可能很快结束，"他周二在媒体采访中表示，"如果战争持续，这将是我们的忧虑所在。"

印度化肥部一名高级官员表示，地缘政治局势正受到持续监测，目前天然气供应并无短缺，但未就尿素减产情况作出置评。

农业旺季临近，进口压力骤增

若减产局面持续，印度将面临在需求高峰前被迫扩大进口的压力。印度是全球最大的大米种植国和出口国，同时也是糖、小麦和棉花的全球第二大生产国，对化肥的季节性需求在每年6月季风季节开始时达到峰值。

高价化肥进口将直接冲击印度政府的财政目标。新德里正致力于削减对农民的化肥补贴支出，并计划将财政赤字占GDP的比例从2025-26财年目标的4.4%压缩至下一财年的4.3%。一旦进口成本大幅攀升，这一减赤路径将面临明显干扰，年度预算中已规划的补贴削减计划也可能因此受阻。

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据《马耳他时报》报道，当地时间周二，一艘悬挂俄罗斯国旗的LNG油轮“Arctic Metagaz”号在马耳他与利比亚之间的地中海海域发生爆炸。该船被指属于俄方“影子船队”。

报道援引英国安全机构EOS Risk Group的分析称，该机构将事件定性为“无人机袭击”，路透社援引消息称，乌克兰疑似为幕后主导方。

据央视新闻，当地时间3月2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图通过的船只。

霍尔木兹海峡局势亦未缓解，伊朗伊斯兰革命卫队已对海湾国家多处油气设施及多艘油轮发动打击，导致这一全球能源咽喉的船只流量一度归零。

双重冲击下，能源市场波动率指标OVX飙升至历史罕见高位，隐含日度价格波动幅度已达4.7%，仅次于2020年负油价危机时期。

为应对危机，美国总统特朗普周二宣布，将通过美国国际发展金融公司为“所有海上贸易”提供政治风险保险，并承诺在霍尔木兹海峡部署海军护航，以保障航道畅通。

从海湾到地中海，能源运输线正面临多点挑战，市场正为更大范围的供应中断提前定价。自美以袭击伊朗以来，国际原油期货价格持续攀升。截至周二收盘，美油和布油最近两个交易日已分别累计上涨逾11%和12%。随着交易员逐步评估特朗普护航承诺的有效性，油价上涨动能放缓。截至发稿，WTI原油日内上涨近1%。

地中海油轮爆炸，乌克兰被指幕后主导

Arctic Metagaz事件是近期地中海航运安全形势持续恶化的最新案例。据马耳他时报援引多方消息，该油轮经历了"一系列爆炸"，现场描述为"一次大规模爆燃"。路透社此前亦报道，地中海地区已有三艘原油油轮在爆炸中受损，起因尚不明确。

乌克兰对俄“影子船队”的打击早有先例。去年12月，乌方在地中海使用无人机击中俄相关油轮Qendil，系影子船队首次在黑海以外遭袭；俄方此前还称，乌方曾在西非海域袭击其一艘油轮。

霍尔木兹海峡陷入瘫痪，美国宣布提供护航与保险

霍尔木兹海峡局势同样严峻。伊朗革命卫队已对海湾地区多处能源基础设施及过境油轮发动打击，导致这一全球最重要的石油运输通道船只流量骤降至零，大量船只在附近海域滞留等待，形成"浮动停车场"。

特朗普周二宣布的护航与保险方案，被市场视为稳定霍尔木兹海峡局势的重要信号。然而，美国政府能否有效执行这一承诺，以及伊朗方面的反应，仍是市场关注的核心变量。

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克利夫兰联储主席Beth Hammack周三在接受《纽约时报》采访时表示，现阶段评估伊朗战争对美国经济的影响仍为时过早，并明确支持将利率维持在当前水平"相当长一段时间"。

Hammack的表态发出之际，美联储官员正于本周开始评估中东冲突扩大所带来的潜在风险。分析人士认为，这一冲突可能同时对美国通胀和经济增长构成近期压力，尽管美国经济对能源价格冲击表现出相对韧性。

Hammack明确表示，在通胀仍处高位、劳动力市场相对稳定的背景下，美联储应将政策重心集中于压制通胀。"确保政策维持在能够推动通胀回归目标的水平，同时兼顾劳动力市场潜在疲软，这一点至关重要，"她说。

对于通胀路径，Hammack预计物价涨幅将在今年夏季逐步回落，但预计年底前仍将维持在目标水平之上。这一判断意味着美联储在相当一段时期内仍难以获得降息所需的信心基础。

Hammack同时指出，货币政策调整的方向将取决于经济数据的走势，政策路径存在双向可能。

"如果我们看到劳动力市场出现更多走弱迹象，可能意味着需要提供更多宽松；如果通胀未能如预期向目标靠拢，则可能意味着需要对经济施加更多限制，"她表示。

这一表述表明，Hammack并非无条件坚守高利率，但当前数据尚不足以触发政策转向，联储官员倾向于等待更清晰的信号后再行决策。

据路透社报道，美联储官员已于周二开始审视中东冲突扩大的潜在影响，该冲突被认为可能在近期同时对美国通胀和经济增长带来压力。然而，Hammack明确表示，目前对伊朗战争经济影响的评估仍为时过早。

这一审慎立场折射出美联储在面对地缘政治不确定性时的一贯方式，密切跟踪事态发展，但避免在信息不充分时仓促作出政策反应。

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3月4日，中远海运公众号发布服务提示，公司表示，鉴于中东地区冲突持续升级、霍尔木兹海峡海上交通受到相应限制，根据最新风险评估结果，即日起暂停相关航线新订舱业务，恢复时间另行通知。

自美以袭击伊朗以来，国际原油期货价格持续攀升。截至周二收盘，美油和布油最近两个交易日已分别累计上涨逾11%和12%。截至发稿，WTI原油日内涨幅进一步扩大至2.12%。

暂停范围覆盖波斯湾核心港口

根据中远海运公告，此次暂停订舱业务涉及双向货运，范围广泛。

具体而言，暂停内容包括：全球至阿联酋（富查伊拉、豪尔费坎除外）、卡塔尔、巴林、伊拉克、沙特阿拉伯王国（吉达除外）、科威特的所有新订舱业务；以及上述国家和地区至全球的所有新订舱业务。

值得注意的是，富查伊拉、豪尔费坎及吉达均位于霍尔木兹海峡以外或阿拉伯海沿岸，不受海峡封锁直接影响，因此被排除在暂停范围之外。此次暂停实际上将波斯湾内部的主要港口全面纳入管控。

针对目前已在船的货物，中远海运表示正全面评估后续处置方案，包括研究确定可能的替代卸货港，相关操作将严格按照提单条款与条件执行。

伊朗警告船只不要航经“战时状态”的霍尔木兹海峡

此次危机的根源在于美国与以色列于2月28日对伊朗发动军事打击，此后中东地区陷入大范围混乱，通过霍尔木兹海峡的石油运输实际上已陷入停顿。霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一的能源供应运输，被称为全球能源"咽喉要道"。

伊朗媒体报道称，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，霍尔木兹海峡处于战时状态，在其中通行的船只"可能面临来自导弹或不受控无人机的风险"，并警告国际航运公司不要通过该航道。声明称，已有十余艘油轮因无视警告而遭到伊朗攻击。

据央视新闻，当地时间3月2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图通过的船只。

在保险市场层面，全球多家最大规模的海事保险互助机构已相继撤回对进入波斯湾船舶的战争风险承保，部分船东虽可从其他保险公司获得替代保障，但保费已急剧攀升。

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据路透社报道，亚马逊旗下AWS在阿联酋的两处数据中心遭无人机直接袭击，巴林一处设施亦因附近爆炸受损。路透社称，这是目前已知的首次有主要美国科技公司数据中心因军事行动而遭到破坏。

这一局面冲击了科技公司的中东布局：微软计划于2023年至2029年间在阿联酋投资152亿美元，谷歌云与沙特阿拉伯公共投资基金宣布共同出资100亿美元在沙特建设全球AI枢纽，甲骨文亦计划斥资15亿美元扩展在沙特的云基础设施。

数据中心遭袭事件令上述投资承诺的落地前景面临更大不确定性。

数据中心首遭军事打击，运营陷入中断

据CNBC报道，亚马逊在阿联酋和巴林均运营有仓储设施及数据中心，此次直接受到冲击。路透社特别指出，亚马逊数据中心遭袭是迄今已知美国大型科技公司数据中心首次因军事行动而中断运营，具有标志性意义。

亚马逊目前在中东的企业办公室遍布阿联酋、沙特阿拉伯、约旦、巴林、科威特、埃及、土耳其及以色列，近年来持续扩大在该地区的运营。此次冲突升级后，公司已全面转向远程办公模式，并要求员工遵循当地政府安全指引。

英伟达关闭迪拜办公室，谷歌员工滞留当地

据CNBC报道，英伟达已临时关闭其迪拜办公室，相关员工转为远程工作。值得注意的是，英伟达在以色列拥有约6,000名员工，以色列是该公司在美国以外最大的研发基地，这一布局使其在此轮冲突中面临较高的地缘风险敞口。

谷歌方面同样受到波及。据CNBC报道，数十名谷歌员工在迪拜参加销售会议后被困当地，受影响人员以区域雇员为主，而非美国本土员工。

迪拜是谷歌服务中东及北非地区云业务与销售业务的核心枢纽，特拉维夫亦是谷歌重要的区域运营中心。谷歌此前已宣布在以色列特拉维夫ToHa2大厦扩建新总部，该项目有望成为谷歌全球规模最大的办公地点之一。

百亿AI投资承诺面临地缘风险拷问

数据中心遭袭事件令外界对科技巨头在中东的大规模投资计划重新审视。

据路透社报道，微软正依托与主权AI公司G42不断深化的合作伙伴关系，推进对阿联酋总额152亿美元的投资，投资期横跨2023年至2029年。

谷歌云则与沙特公共投资基金联合宣布，将出资100亿美元、携手本土科技企业Humain在沙特建设并运营全球AI枢纽。

甲骨文计划投资15亿美元扩展其在沙特的云基础设施。此外，甲骨文与英伟达于2025年底宣布深化合作，共同推进主权AI战略，合作范围包括与阿布扎比政府赋能部门协作，开发以AI为核心的政务系统。

上述投资计划均在区域局势急剧升温之前敲定。随着美以军事行动持续，中东能否如预期般演变为全球AI基础设施的核心节点，眼下已成为投资者需要重新评估的关键问题。

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3月4日，A股全天震荡下跌，三大股指集体走低，沪指跌近1%失守4100点，深成指、创业板指冲高回落，创业板跌超1%。存储器概念股活跃，电网设别逆势大涨，特高压、智能电网等概念股拉升，海运、油气、贵金属等板块集体调整。

港股延续跌势，恒指盘中跌超3%，恒科指跌超2%，科网股普遍下跌，小米逆势涨超1%，大模型股午后杀跌，MINIMAX重挫超12%。债市方面，国债期货普遍上涨。商品方面，国内商品期货分化，集运指数、燃油连续第三个交易涨停。

A股：截至收盘，沪指跌0.98%，深成指跌0.75%，创业板指跌1.41%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市近3700股飘绿，今日成交2.39万亿。沪深两市成交额2.37万亿，较上一个交易日大幅缩量超7600亿。板块方面，航运、燃气、化工、黄金、油气、券商、煤炭、保险行业纷纷回调，金融科技、消费电子、光伏、锂电池、AI应用题材走弱；特高压、存储器、反关税、商业航天概念股逆势走强。

热门个股方面，3月4日，中国石油早盘大幅高开，开盘后不久迅速下探，盘中短暂触及跌停。截至收盘，该股上涨0.68%，最新收盘价13.24元/股，创2009年以来新高，其A股流通市值飙升至2.14万亿元，位居A股首位。不过中国石油A股总市值仍低于工商银行，居A股第二位。

港股：恒生指数收跌2.01%，恒生科技指数跌0.96%。

盘面上，科网股多数下跌，阿里巴巴、小鹏汽车、哔哩哔哩、京东集团、百度集团等跌幅居前。3月4日，阿里千问技术负责人、阿里大模型核心开发者林俊旸、科学家惠彬原官宣离职，阿里云对此暂无回应，阿里巴巴股价一度跌超5%。

石油、航运板块大跌，中远海发跌逾13%，山东墨龙跌逾12%，中石化油服跌逾11%，中远海能跌逾10%。

债市：国债期货普遍上涨，截至发稿，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.05%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至收盘，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨停；能源品全部上涨，原油、燃油涨停；油脂油料多数上涨，豆一涨1.03%；黑色系多数上涨，硅铁涨0.94%；基本金属跌幅居前，沪锡跌5.17%；贵金属全部下跌，铂金跌4.55%；新能源材料多数下跌，多晶硅跌4.51%。

油气、海运板块集体调整

A股油气股迎来调整，午后跌幅有所收窄，准油股份、山东墨龙、石化油服涨停。

值得注意的是，中国石油最新收盘价13.24元/股，创2009年以来新高，总市值超过建设银行、农业银行，仅次于工商银行，居A股第二位。

海运板块全线大跌，国航远洋跌超16%，盛航股份、中远海特、凤凰航运等跌停。

3月4日，中远海运发布关于中东地区局势更新的服务提示。鉴于中东地区冲突持续升级，霍尔木兹海峡海上交通受到相应限制，为最大程度保障您的货物运输安全及整体航运运营的稳定性，根据中远海运集运最新的风险评估结果，现决定即日起暂停相关航线新订舱业务，恢复时间另行通知为止。

3月3日晚间，招商轮船在股票交易异常公告中提到，其预计相关航运市场现货运费率持续面临剧烈波动的风险，运费率走势存在诸多不确定性，上行风险和下行风险均暂难准确预计，公司后续生产经营活动挑战与机遇并存。

消息面上，据新华社消息，伊朗伊斯兰革命卫队海军副司令穆罕默德·阿克巴尔扎德表示，霍尔木兹海峡已完全处于伊朗海军的控制之下，十多艘油轮在该海峡被炮弹击中。阿克巴尔扎德强调，在伊朗宣布霍尔木兹海峡禁止航行后，油轮、商船和渔船已无法通过该海峡。

电网设备逆势拉升

今天A股电网设备板块逆势拉升，特高压、智能电网等概念股掀起涨停潮，通光线缆、安靠智电20CM涨停，汉缆股份、杭电股份涨停。

双杰电气涨超11%，积成电子、红相股份、昇辉科技等涨幅居前。

港股的电力设备板块同样大涨，东北电气涨超31%，东方电气、金风科技等走高。

据券商中国，消息面上，一是美国三大区域电网运营商获批总计750亿美元的输电扩容项目；二是在MWC26巴塞罗那期间，华为ICT BG CEO杨超斌表示，AI正加速发展，全球日均Token消耗量过去两年增长近300倍。电网电力逻辑持续驱动相关板块。

据TheInformation报道，过去数月内，美国三大区域电网运营商(得克萨斯州、中大西洋地区和中西部电网管理部门)相继获批了总计750亿美元的输电扩容项目，核心是建设一批765千伏超高压线路，这些线路将成为美国史上规模最大、输电能力最强的电力线路。

另外，在MWC26巴塞罗那期间，华为ICT BG CEO杨超斌表示，AI正加速发展，全球日均Token消耗量过去两年增长近300倍；全球行业中已有超3000万个AI Agent协同工作。这给移动产业带来前所未有的新机遇，也对网络能力提出新的要求。为支撑AI多模态的端云数据交互，网络需从过去以下行为主，迈向上下行超大带宽；为实现AI实时协同与智能决策，网络需提供安全、可靠、超低时延的体验。而Token背后是算力和电力，特别是电力。

近期，国家能源局在京召开2026年电力调度交易与市场秩序厂网联席会议。会议指出，2026年国家能源局将持续深化全国统一电力市场建设，加强能源安全保供监管，推动能源绿色转型政策落地见效，强化电力市场秩序、自然垄断环节等重点监管工作。

此前，国家电网发布服务新能源高质量发展十项举措，明确“十五五”4万亿元电网投资落地方向。长城证券研报认为，海外电网老化、AI算力用电激增叠加供给缺口，为我国电网设备出海打开窗口期；“十五五”规划电网投资加码与出口政策支持共振，行业内外需双升，2026年出口高景气有望持续。

存储器概念股活跃

存储芯片概念活跃，截至收盘，佰维存储20CM涨停，江波龙涨超14%，德明利涨停，朗科科技涨超8%。

消息面上，佰维存储昨日披露公告，预计2026年1月—2月实现归属于母公司所有者的净利润15亿元至18亿元，同比增加921.77%至1086.13%。

对于业绩预增原因，佰维存储表示，2026年存储行业迎来高度景气周期，AI算力驱动DRAM/NAND价格持续上涨，行业供不应求，公司受益显著。同时，为提高公司产品在AI时代的市场竞争力，公司持续加大芯片设计、解决方案、先进封测及测试设备等领域的投入力度。

国投证券认为，存储涨价、缺货等积极信号共振，推动存储行业景气度持续上行，同时得益于AI驱动企业级存储需求快速增长，存储行业有望进入“超级周期”。在此背景下，我国存储模组厂商紧抓企业级存储国产化机遇，及海外原厂退出国内嵌入式存储窗口，市场份额有望大幅提升。

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3月4日，据追风交易台消息，高盛经济研究团队在最新发布的研报中，标普500指数第四季度财报季接近尾声，从纯粹的业绩角度看，这是一个相当亮眼的季度——企业盈利同比增长13%（季初预期仅为7%），剔除能源板块后的实际营收同比增长4.6%，高于过去五十年经济扩张期3.5%的均值。然而，这一切都被一个词所笼罩：AI焦虑（AI-nxiety）。

该行在研报中系统梳理了本轮财报季的三大核心主题——AI生产力落地、AI对就业的冲击预期、以及超大规模科技公司资本开支的爆炸式增长。与此同时，"K型经济"叙事再度升温，但实际销售数据显示分化程度并未如市场担忧的那般严峻。

高盛称，AI相关的不确定性正在重塑市场定价逻辑——被认为高度暴露于AI自动化风险的行业（软件、金融服务、媒体娱乐等）年初至今已出现明显跑输；而超大规模科技公司的资本开支预期被大幅上调，带动整体商业投资成为2026年GDP增长最强劲的分项。投资者需要在"AI颠覆恐慌"与"AI红利兑现滞后"之间寻找定价锚点。

基本面依然强劲，但被AI叙事全面压制

研报称，本轮财报季的硬数据毫无疑问是正面的：

标普500整体盈利同比增长13%，远超季初7%的预期；

中位数公司盈利增长10%，体现出增长的广泛性；

分析师对2026年盈利预期的修正方向为正，打破了历史上第四季度通常下调次年预期的惯例；

剔除能源板块的实际营收同比增长4.6%，与过去几个季度节奏相近，高于过去五十年扩张期均值3.5%。

然而，高盛认为，这些扎实的数字在市场层面几乎被完全忽视。财报电话会议上AI话题的讨论频率创历史新高，投资者的注意力被AI可能颠覆特定行业的担忧所主导。

高盛数据显示，对AI自动化暴露程度更高的行业——即劳动力成本占收入比例较高、且该劳动力更易被AI替代的行业——年初至今股价表现明显落后，软件与服务、金融服务、媒体娱乐等板块均在此列。

AI生产力：讨论热烈，量化落地者寥寥

高盛称，客户讨论主要集中在三个与宏观经济相关的背景下。AI在财报季的第一个核心议题是生产力提升，但数据揭示了一个显著的"言行落差"：

70%的标普500管理层在财报电话会议上提及AI，这一比例创历史新高；

54%的管理层在生产力和效率的语境下提及AI；

但仅有10%的管理层量化了AI对具体业务场景的影响；

仅有1%的管理层量化了AI对盈利的实际影响。

中小企业的AI采用进度更为滞后：在更广泛的罗素3000成分股中，仅有50%的管理层讨论了AI；美国人口普查局的"商业趋势与展望调查"显示，目前使用AI处理任何业务职能的企业不足20%。

尽管在全经济层面，高盛尚未发现生产力与AI采用率之间存在显著相关性，但在已量化AI生产力影响的企业中，中位数生产力提升幅度约为30%。最常被量化的应用场景集中在客户支持和软件开发领域。

AI与就业：隐忧初现，宏观影响尚不显著

据研报，财报季的第二个AI议题是就业与招聘意愿，这是市场最为敏感的话题之一：

在第四季度，提及AI与裁员、招聘冻结相关讨论的管理层比例有所上升，尽管绝对比例仍然有限；

在全经济层面，高盛目前仍未发现劳动力市场结果与AI暴露程度或采用率之间存在显著相关性；

不过，高盛在研报中指出，出现了一个值得关注的早期信号：在财报电话会议上讨论过AI与劳动力关系的企业，过去一年职位空缺数量下降了12%，而所有企业的平均降幅为8%——这暗示部分企业可能已在预期AI带来生产力提升的前提下，开始克制招聘意愿。

研报称，从更长期视角看，多项商业调查显示，受访者普遍预期AI将减少其用工需求，且这一影响将随时间推移而扩大。高盛的基准估算是：长期来看，AI自动化将导致6%至7%的劳动者（相当于约1100万个工作岗位）被替代。

资本开支：超大规模科技公司再度超预期，全面带动商业投资

高盛表示，财报季最具爆炸性的数据来自资本开支，尤其是超大规模科技公司（亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文）：

分析师将2026年超大规模科技公司资本开支预期从财报季初大幅上调24%，至6670亿美元，对应相较2025年62%的同比增长；

高盛认为，这一数字代表的是分析师预期，也是企业指引的代理指标，意味着超大规模科技公司的AI基础设施投入仍在加速。

据研报，超大规模科技公司之外，整体资本开支预期同样强劲，部分原因在于《大漂亮法案》（One Big Beautiful Bill Act，OBBBA）提供了更为慷慨的企业税收激励：

分析师预期标普1500中位数企业2026年资本开支增长7%，高于2025年的3%；

受OBBBA税收激励影响更大的行业（资本成本降幅更显著的行业），预期资本开支增速也更高。

高盛预计，商业投资将成为2026年GDP增长最强劲的分项，全年Q4/Q4增速达5.2%。AI投资预计将为资本开支增长贡献约1.5个百分点，但由于大量支出将用于进口设备，其对GDP增长的净贡献仅为0.1至0.2个百分点。

K型经济：叙事强于现实，低收入消费者韧性超预期

与此同时，本财报季，“K型经济”的叙事再次盛行。

"K型经济"——即高收入群体与低收入群体消费分化加剧——是本轮财报季另一个高频词汇，但高盛的数据分析显示，叙事的分化程度远大于实际销售数据的分化：

对于门店主要位于低收入邮政编码区域的零售商，财报电话会议上消费者相关讨论的情绪指数跌至2020年以来最悲观水平；

然而，这些零售商的名义同店销售额同比增长1.4%，较2025年第三季度的0.2%显著加速；

相比之下，主要面向中高收入消费者的零售商同店销售增速为2.5%；

两者之间的销售差距从第三季度的2.3个百分点收窄至第四季度的1.1个百分点。

不过，高盛认为，K型经济叙事存在一定程度的夸大。但展望2026年，低端消费确实面临更多逆风：

移民减少将更多压制低收入群体的就业和收入增长，政府支出削减的冲击也将更集中于低收入群体。中高收入群体则将受益于新个人税收减免和股票财富效应。

高盛预计2026年整体消费支出将以约2.2%的稳健速度增长（Q4/Q4）。

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据追风交易台，德意志银行宏观策略师Henry Allen在最新研报中指出：仅凭当前的油价涨幅，历史上从未足以引发持续性的市场危机。 真正让美股跌超15%的油价冲击，历史上无一例外地需要满足以下三个条件之一：

1. 大幅且持续的油价飙升：涨幅至少达到50%至100%，且维持数月之久；

2. 宏观经济实质受损：油价冲击足以将本已放缓的经济推入衰退；

3. 央行被迫鹰派转向：通胀压力迫使美联储等主要央行大幅加息。

目前，上述三个条件均未被触发。德意志银行明确提示，这是一个动态演进的局势，未来数日至数周将是关键窗口期：

当前油价冲击属于"中等偏下"量级

布伦特原油3月2日单日上涨+7.3%，创下自2022年3月以来最大单日涨幅，欧洲债券和股市随之下挫。然而，将这一波动放入更长的历史坐标系中审视，结论却大相径庭：

• WTI油价绝对水平仍低于2024年均价（75.8美元/桶），远未达到历史重大危机时的价格水平；自1990年以来，单日涨幅达到此次量级的情况已出现过55次，并非罕见事件；

• 欧洲天然气价格虽同样录得2022年以来最大单日涨幅，但绝对价格水平仍远低于2022年峰值，甚至尚未回到2025年的高点。

• 标普500指数周一实际小幅上涨，距历史高点仅下跌1.4%；这与2022年俄乌冲突爆发时市场迅速进入熊市的反应形成了鲜明对比。

德银得出结论，当前的油价波动在历史上属于"中等偏下"量级，尚不构成系统性风险的触发条件。

德意志银行研究了历史上油价冲击演变为标普500超过15%深度回撤的所有重大案例，提炼出三个共同特征：

条件一：油价涨幅至少达到50%至100%，且持续数月

• 1973年石油危机：OAPEC实施石油禁运，油价近乎翻四倍，美国、英国相继陷入衰退，标普500在一年内暴跌逾40%。
• 1979年伊朗革命与两伊战争：油价再度翻倍以上，伊朗产能大幅下滑，供给冲击持续。
• 1990年海湾战争：伊拉克入侵科威特后油价翻倍以上，标普500在1990年7月至10月间下跌19.9%。
• 2022年俄乌冲突：布伦特原油从年初约80美元/桶飙升至3月8日收盘价128美元/桶，涨幅约60%。

条件二：宏观经济受到实质性冲击，经济下行风险显著上升

油价冲击并非孤立存在。1990年时，美联储在1988至1989年已完成一轮加息，经济增速本已放缓，此时的油价冲击成为压垮骆驼的最后一根稻草，将美国推入衰退。研报强调，当前尚未出现数据层面的实质性恶化——即便2024年夏季出现过短暂的衰退恐慌，市场也迅速企稳。

条件三：央行被迫转向鹰派，大幅加息以对抗通胀

1979年，时任美联储主席保罗·沃尔克启动史无前例的货币紧缩周期，叠加油价冲击，美国于1980年初陷入衰退，标普500再度下挫17%。2022年，正是美联储的激进加息周期与油价冲击形成共振，导致标普500出现金融危机后首次连续三个季度下跌的局面。

目前，市场对美联储或欧洲央行加息的定价仍属"尾部风险"而非基准情景，远未达到上述历史案例中的鹰派程度。

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周三，恐慌性抛售席卷首尔和东京。韩国基准指数KOSPI连续两个交易日跌幅均超过10%，创2008年以来最大两日跌幅。在此之前，全球资金正大规模从美国软件股轮动至亚洲半导体与硬科技标的，韩国市场融资余额与新开账户双双攀至历史峰值。

与此同时，日本基准日经225指数连续两日收跌逾3%。

伊朗冲突爆发后，美元骤然走强，新兴市场资产吸引力随之下降；市场同时担忧，持续的油价冲击将推高通胀、迫使当地央行加息，进而抬升融资交易成本。处于数十年最宽松水平的韩国金融条件面临骤然收紧，高杠杆的多头头寸首当其冲。原本的"卖出美国"全球分散化配置主题，在仓位极度拥挤与资金逆流的双重压力下，演变为对亚洲资产的无差别抛售。

彭博分析认为，此轮抛售的驱动力主要来自资金流动而非基本面恶化。三星电子与SK海力士的内存芯片多年超级周期叙事，以及台积电强劲业绩所印证的AI资本支出趋势，均未出现实质性逆转——亚洲企业盈利上修的力度目前依然强于美国。

资金流动主导崩盘，北亚为何成重灾区

彭博分析指出，陡峭的市场下跌与资金流动的关系，往往远大于基本面的实际变化。此次崩盘发生之前，随着全球投资者从软件公司向AI基础设施标的轮动，热钱正大量涌入亚洲，寻求半导体与硬科技的配置机会。这场AI交易范围的持续扩散，正是北亚市场本周大跌的深层根基。

北亚经济体固然高度依赖石油和天然气进口，但若论直接的能源冲击，欧洲在此次中东冲突中面临的能源危机风险或更为迫切。

此外，除非霍尔木兹海峡封锁长期持续，北亚各经济体凭借国家战略储备具备一定缓冲能力——日本估计拥有约254天的石油储备。这意味着，北亚市场的剧烈抛售，与其说是对实体经济冲击的定价，不如说是杠杆仓位的集中出清。

AI叙事聚集热钱，创纪录仓位埋下隐患

在危机爆发前，北亚硬科技的投资叙事几乎全面向好。三星电子与SK海力士均表示，内存芯片的供应紧缺状况将持续至2027年，市场普遍预期两家公司已进入长达数年的超级周期；分析师对三星电子的盈利预期持续上修。与此同时，台积电强劲的业绩进一步印证，美国超大规模科技公司将持续加大AI资本支出，亚洲供应商的受益逻辑依然成立。

热钱在少数赢家身上迅速聚集。据彭博数据，中东局势升温前的一周内，规模达160亿美元的iShares MSCI韩国ETF录得超过12亿美元净流入，创该基金成立25年来单周最高纪录。与此同时，韩国散户投资者一改数十年来回避蓝筹股的习惯，大举买入KOSPI成分股，活跃账户数量与融资余额双双刷新历史纪录。

至此，亚洲AI基础设施交易已高度拥挤——这为随后的踩踏式抛售埋下了伏笔。

中东冲突触发连锁去杠杆

随着伊朗冲突持续发酵，资金开始退潮。美元骤然走强侵蚀了新兴市场资产的配置逻辑；市场同时担忧，持续的油价冲击将推高通胀、迫使各地央行上调基准利率，从而抬升融资交易的资金成本。

据高盛及彭博数据，韩国金融条件此前已处于数十年最宽松水平。一旦融资成本趋于收紧，以融资余额支撑的多头仓位面临被迫平仓的压力，市场下行螺旋随之加速。

更深层的困境在于，今年国际分散化配置的大主题已使资金单向流入北亚的密集程度远超寻常。一个发生在数千英里之外的地缘政治冲击，便足以触发剧烈的反向波动。"卖出美国"的再配置逻辑，就此蜕变为对亚洲资产的无差别清仓。

去杠杆过程痛苦，或为健康修正

彭博分析认为，此次抛售或许应被视为一次痛苦却健康的去杠杆过程。它将清除追涨杀跌的动量型投机者，令市场重新回归那些真正关注企业盈利与合理估值的投资者。

就盈利基本面而言，亚洲的盈利上修力度目前仍强于美国，分析师对三星电子的盈利预期仍处于持续上修通道，尚未对其超级周期叙事进行实质性下调。当杠杆出清完成后，对于真正着眼于半导体超级周期与AI基础设施长期趋势的资金而言，经历充分洗盘后的估值水平，或将提供更为扎实的再入场基础。

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卡塔尔国家石油公司QatarEnergy周一停止液化天然气生产后，周二进一步宣布暂停国内多项下游产品的生产。挪威铝业公司Norsk Hydro随即宣布，其在卡塔尔的合资铝冶炼厂Qatalum已启动有序停产，预计本月底前完全关闭，全面重启可能需要长达一年时间。科威特Al Kout Industrial Projects公司也已宣布临时停止工厂生产。

多个行业的供应中断叠加出现，进一步加剧了全球大宗商品市场的供应压力。Qatalum 2025年为Norsk Hydro贡献了约1.36亿美元的经调整净利润，此次停产将对其业绩造成直接冲击。

Norsk Hydro表示，公司正在通知客户并评估替代渠道以履行合同承诺，员工安全是当前首要优先事项。该公司坦承，若工厂完全关闭，重启时间目前仍不确定。

Qatalum启动有序关闭

Norsk Hydro在周二声明中表示，由于卡塔尔出现天然气短缺，合资企业Qatalum已启动铝生产的有序停产程序。Qatalum由Norsk Hydro与Qatar Aluminum Manufacturing Company共同持有，后者由QatarEnergy控股，QatarEnergy同时也是该合资企业的天然气供应方。

Norsk Hydro表示，启动停产旨在将健康、安全及环境风险降至最低。公司预计工厂将于本月底前完全关闭，若届时全面停运，重启最多需要一年，但确切时间目前尚无定论。

该公司早些时候曾表示正在了解生产受影响的更多信息，随后正式宣布启动停产。"Hydro正在通知客户，致力于降低损失并评估替代渠道以履行合同承诺，"公司称。

Qatalum 2025年为Norsk Hydro贡献了13亿挪威克朗（约合1.357亿美元）的经调整净利润。此次停产将直接侵蚀Norsk Hydro的盈利，最终损失规模取决于停产持续时间及重启进度。

Norsk Hydro表示，公司正积极评估替代供应渠道以履行合同义务。然而，工厂何时能够重启，在很大程度上将取决于卡塔尔天然气供应的恢复情况，而这一时间节点目前高度不确定。

QatarEnergy下游停产范围扩大

据华尔街见闻此前文章，QatarEnergy周一在遭受伊朗袭击后宣布停止液化天然气生产，周二进一步宣布暂停国内部分下游产品的生产，涵盖铝、尿素、聚合物及甲醇。

这一决定意味着此次袭击对卡塔尔工业体系的冲击，已从上游LNG出口蔓延至依托廉价天然气构建的整条下游化工与工业产业链，影响范围显著扩大。

据路透社报道，科威特Al Kout Industrial Projects公司也宣布临时停止工厂生产，成为此轮中东局势紧张中又一家受到冲击的工业企业。

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特朗普表示，美国将通过保险兜底及军事护航手段，确保能源顺畅流经波斯湾。这一表态周二短暂压低了油价涨幅。然而据彭博报道，航运业普遍认为，该方案充其量只是应对这场历史性危机的局部解决方案，而非根本解决方案。

华尔街见闻此前发布文章《特朗普下令两手保海湾地区航运，伊朗警告船只勿经霍尔木兹海峡》，文章援引专业人士评论称，若伊朗继续抵抗，即便有美方这些保障，该海峡运输流全面恢复也需数周。

目前特朗普提及的保险与护航两套方案的细节均尚未明朗，但伊拉克的减产已经发生，波斯湾沿岸储罐持续告满，等待时间越长，供应链受损越重。

霍尔木兹困局：通道关闭，能源供应链承压

霍尔木兹海峡封锁的冲击已迅速蔓延至上游供应端。仅次于沙特的中东第二大产油国伊拉克，已开始大幅削减产量，且面临进一步压减的压力，成为目前地区供应商承压最直接的信号。

船只无法或不愿过境，生产商出口受阻，运力市场随之陷入混乱。

Kennedys Law LLP合伙人、大宗商品、航运及保险领域专家Karnan Thirupathy表示："船东核心关切在于真实的损失风险。一旦损失风险高到无法承受，没有人会进入这条航线。"

保险兜底方案：有先例，但规模与执行存挑战

特朗普提出的方案依托美国国际发展金融公司（DFC）（这一机构本职为支持私营部门向发展中国家提供融资）为承租方、船东及关键海运保险机构提供担保支持。

此类机制并非没有先例。2023年11月，一套以劳合社保险商和乌克兰政府为核心参与方的保险机制曾被建立，专门为支撑乌克兰粮食等海运出口的船只提供可负担的战争险。DFC此前也曾参与战争险再保险的相关安排。

然而，据彭博报道，多位船东表示，要在波斯湾如此大范围内覆盖石油，天然气运输，涉及的生产商和消费方数量远超乌克兰方案，复杂程度不可同日而语。且对于将自身命运与政策多变的美国政府绑定，他们仍持谨慎态度。

RBC资本市场分析师在研究报告中指出："尽管特朗普关于保险和护航的表态引发了油价回调，我们仍对保险兜底方案目前的规划程度存疑，并认为快速落地执行可能面临诸多挑战。"

海军护航方案：信心与能力的双重考验

护航方案同样面临多重现实障碍。多位要求匿名的船东表示，考虑到伊朗持续的打击行动，以及美国海军同时维持对伊作战行动所造成的兵力分散，海军护航能否有效提振市场信心仍是疑问。

许多油轮既非美国所有，也不悬挂美国旗帜，这进一步增加了护航安排的复杂性。

RBC在前述报告中亦写道："美国目前正主导对伊作战，一个关键问题是，海军是否有足够的舰艇资产，在护送船只的同时继续维持对伊行动。"

与此同时，多位船东还援引胡塞武装的前车之鉴，对护航方案的实际效果表示怀疑。

时间窗口：方案落地需时，供需两端均难久等

即便是一个旨在恢复有限航运流量的阶段性方案，从设计到落地也需要相当时间。而这恰恰是生产商和消费方都难以承受的代价。伊拉克的减产已经发生，波斯湾沿岸储罐持续告满，等待时间越长，供应链受损越深。

荷兰国际集团（ING Groep NV）大宗商品策略主管Warren Patterson坦言："这是个好消息，但显然不会一夜之间实现。海军护航会有帮助，但同样需要时间。护航舰艇在伊朗攻击面前将是活靶子。"

在保险与护航两套方案的细节均尚未明朗的情况下，航运业选择按兵不动。船东们对保险条款的覆盖范围与成本均保持观望，而信心层面的修复，也远非一纸声明所能完成。

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这一轮扩张的核心驱动力在于AI芯片及高带宽内存（HBM）的需求持续升温。台积电计划以高达560亿美元的历史性资本支出领跑行业，三星和SK海力士则将新增产能的绝大部分锁定在HBM方向，以抢占AI服务器内存的主导地位。

支出浪潮已从一线巨头蔓延至二线厂商。中国台湾特殊内存供应商华邦电子（Winbond Electronics）和南亚科技（Nanya Technology）相继宣布大幅上调年度资本预算，后者更创下历史新高，折射出市场对内存景气周期回暖的强烈预期。

对于投资者而言，这波密集的资本承诺意味着设备采购订单将持续放量，半导体设备与先进封装产业链有望持续受益。但与此同时，产能的集中释放也令外界对潜在供过于求风险保持关注。

台积电领涨，晶圆代工扩产加速

代工龙头台积电是本轮资本开支扩张的最大推手。

据《工商时报》及中央通讯社此前报道，台积电今年资本支出计划介于520亿至560亿美元之间，同比增幅达27%至37%，创公司历史新高。其中70%至80%将用于先进制程，其余部分则投向特殊制程及先进封装领域。

这一预算规模远超行业均值，凸显台积电在AI逻辑芯片代工市场的主导地位，也反映出客户对先进制程产能的抢订已深度绑定台积电的扩产节奏。

三星、SK海力士押注HBM，内存扩产聚焦高端

在内存领域，三星和SK海力士同步加码，但两家公司均将扩产重心转向HBM，而非传统DRAM。据TrendForce预测，三星2026年资本支出将同比小幅增长约3.7%；SK海力士的增幅则更为显著，预计达24%。

韩国媒体EBN报道，三星计划2026年将DRAM产出提升约20%，扩产将集中在平泽P4工厂，但新增产能将主要用于支持10纳米第六代（1C）DRAM，以满足HBM4的生产需求。

SK海力士方面，EBN报道称，该公司已完成清州M15X工厂的扩产准备，相当大比例的新增产能同样将划拨至HBM生产线。

据The Elec今年1月末报道，SK海力士已上调1C DRAM的扩产计划，业内消息人士估计，该公司到2027年第一季度末月产量有望达到17万至20万片，几乎是原定目标9万片的两倍。

在NAND领域，铠侠（Kioxia）与闪迪（SanDisk）组成的联盟展现出更为激进的扩张姿态。据TrendForce预测，该合资阵营2026年资本支出涨幅可能高达40%，显示双方正大力推进NAND产能扩张。

二线内存厂商跟进，行业景气回暖信号增强

值得关注的是，本轮资本开支的扩张并不局限于头部企业，中国台湾二线内存厂商亦纷纷跟进，释放出行业景气触底回升的明确信号。

据日经新闻报道，以NOR闪存及特殊定制DRAM见长的华邦电子计划2026年投入421亿新台币，约为去年支出规模的八倍。该公司同时预计，2026年第一季度产品平均售价将上涨逾30%。

全球第五大DRAM制造商南亚科技的动作同样引人注目。据科技媒体TechNews报道，南亚科技公布的2026年资本支出预算高达500亿新台币，创历史新高，新建厂房预计于2028年上半年达到月产2万片晶圆的目标产能。

二线厂商的集中加码，进一步印证市场对内存周期向上的乐观判断，也为相关设备及材料供应商带来更广泛的订单增量预期。

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伊朗已于周二宣布，即日起全面禁止食品及农产品出口，直至另行通知，以确保国内基本物资供应。商品数据分析机构Kpler的分析师Ishan Bhanu警告，若断航局面持续，伊朗将面临"严重的粮食问题"。

此次危机波及范围已超出伊朗本身。阿联酋迪拜一家Waitrose超市周日出现全鸡和牛肉末断货，反映出市场存在囤货行为。阿联酋经济和旅游部周六表示，该国战略储备"充足、全面、多元"，并呼吁民众不要囤积物资。

联合国粮食及农业组织（FAO）贸易专家警告，若冲突持续，糖和茶叶也可能出现短缺。

荷兰莱顿大学中东研究与国际关系助理教授Christian Henderson表示，该地区存在"粮食安全的即时风险"，也门、苏丹、索马里等依赖阿联酋作为中转枢纽的国家同样面临短缺与价格上涨压力。

霍尔木兹海峡：海湾粮食命脉

霍尔木兹海峡承载着海湾地区绝大部分粮食进口流量，其战略地位举足轻重。据Kpler数据，去年海湾地区共进口约3000万吨谷物，其中约1400万吨流向伊朗，且大部分经由霍尔木兹海峡转运。

Kpler估算，沙特约40%的谷物和油籽经其东部海湾港口进口，阿联酋约90%经迪拜杰贝阿里港Jebel Ali进口。Jebel Ali还为阿联酋、沙特、巴林和卡塔尔处理集装箱食品和易腐品，服务人口约4500万至5000万。

Henderson指出，海湾国家对进口食品的依赖程度极高，海峡受阻对整个地区的食品安全构成直接威胁。

替代路线有限，成本压力上升

据FAO贸易专家，伊朗已通过陆路进口部分谷物，例如从俄罗斯进口小麦、从巴基斯坦进口大米，也可转道里海和红海进口。然而Bhanu表示，"我们认为这些渠道无法替代波斯湾港口的吞吐量"。

沙特阿拉伯可将部分货运改道红海港口，阿联酋则可将部分贸易转至位于霍尔木兹海峡外侧的富查伊拉港。

但富查伊拉港原本主要用于能源和化肥出口，集装箱处理能力远不及杰贝阿里。"可以处理集装箱，但远达不到相同规模，"Bhanu表示，港口改造同样需要付出成本。

Henderson指出，富裕国家尤其是阿联酋和沙特具备足够财力吸收进口成本的上升。在极端情况下，各国政府可选择空运高价易腐品，正如卡塔尔在2017年遭受封锁期间所采取的应对措施。

伊朗：通胀与制裁双重夹击

伊朗是此次供应链中断中承压最重的国家之一。尽管伊朗本土有一定农业产能，但其谷物和油籽进口量依然庞大。Bhanu表示，伊朗"几乎全部"玉米以及大量大豆、小麦均经由霍尔木兹海峡进口。

此次冲突叠加原本已十分严峻的经济形势。据伊朗统计中心数据，截至伊朗历2月19日当月，伊朗食品饮料通胀率飙升至逾105%，同期年度通胀率为47.5%。

议会议长Mohammad Bagher Ghalibaf今年2月表示，伊朗三分之一的人口生活在贫困线以下。为此，伊朗于今年1月推出食品券计划，向8000万国民每月发放1000万里亚尔（约合6美元）补贴用于购买基本生活物资。

雪上加霜的是，美国对伊朗金融体系的制裁令进口支付愈发困难。Bhanu表示，在过去两个月内，已有多艘满载玉米的船只在伊朗近海等待靠港，原因是进口商难以筹集硬通货完成付款。

各国脆弱程度不一，内陆小国风险最高

在海湾地区各国中，科威特、卡塔尔和巴林的处境最为脆弱。三国均缺乏自有的大型深水港，严重依赖途经沙特和阿联酋的供应路线。

也门、苏丹和索马里等更为偏远的国家同样面临风险。这些国家将阿联酋作为重要的货物中转节点，一旦杰贝阿里港运力受限，其食品进口成本和供应稳定性都将受到连带冲击。

就阿联酋目前的状况而言，超市货架出现空缺更多反映的是消费者囤货行为，而非结构性供应中断。但分析人士警告，若霍尔木兹海峡的紧张态势无法缓解，这一判断可能迅速改变。

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据路透社援引知情人士消息，OpenAI正在考虑与北大西洋公约组织签订合同，将其AI技术部署至北约的"非机密"网络。《华尔街日报》率先报道了这一消息，并指出OpenAI首席执行官Sam Altman在公司内部会议上最初表示将部署于北约所有"机密"网络，随后公司发言人予以澄清，称Altman措辞有误，相关合同机会仅针对"非机密"网络。

此番拓展北约业务的讨论，发生在OpenAI上周五与五角大楼达成合作协议之后。该协议授权五角大楼将OpenAI模型用于机密军事行动，但随即引发强烈反弹——据TechCrunch援引Sensor Tower数据，协议公布当日ChatGPT在美国的移动端卸载量较前一天暴增295%，一星评分激增775%。

对此，Altman周二在公司内部会议上表示，"这是一个复杂但正确的决定，短期内对品牌形象产生了极为负面的影响。"

五角大楼合同争议：仓促签约，紧急修订

据华尔街见闻此前文章，五角大楼合同签署后仅数日即遭修订。据英国《金融时报》报道，Altman周一宣布追加合同条款，明确禁止将OpenAI的AI系统用于监视美国公民，并将国家安全局等情报机构暂时排除在合同范围之外。

OpenAI在周一的声明中表示，其AI系统"不得被故意用于对美国人及美国国籍人士的国内监控"，五角大楼亦确认AI服务不将被国家安全局等情报机构使用。Altman在内部会议上承认，仓促签约"显得机会主义且草率"。

用户反应之外，旧金山办公室外出现"反对大规模监控"涂鸦，公司内部员工亦表达不满，竞争对手Anthropic旗下Claude的下载量则在同期持续攀升。

Anthropic出局：坚守红线代价高昂

OpenAI此次接手五角大楼合同，直接受益于竞争对手Anthropic的出局。此前，Anthropic与五角大楼的合同谈判因分歧僵持而破裂——Anthropic首席执行官Dario Amodei明确反对五角大楼将其AI模型用于国内大规模监控或驱动完全自主武器系统。

五角大楼方面此前表示，对使用AI监控美国公民或开发无需人工介入的自主武器并无兴趣，但坚持任何合法的AI应用均应被允许。

谈判破裂后，Anthropic随即遭到特朗普政府的合同报复，多个政府部门相继终止与其合作。特朗普此前已明确指示政府停止与Anthropic合作。

北约合同：业务版图加速向防务延伸

OpenAI由微软、亚马逊等机构提供背书，此次考虑与北约——这一拥有32个成员国的军事联盟——签约，标志着其在防务领域的业务布局进一步深化。北约方面未在正常工作时间外就此置评。

目前，Altman在五角大楼合同问题上的公开表态已体现出对舆论压力的正面回应，而北约合同的边界划定——"非机密"而非"机密"网络——或也反映出OpenAI在商业扩张与公众形象管理之间寻求平衡的考量。

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植田和男周三在国会出席听证时表示，若经济和通胀前景如预期演进，日本央行将继续上调利率。他同时强调，中东冲突可能通过能源成本上升和市场波动对日本乃至全球经济产生"巨大影响"，央行将密切跟踪相关动态。

在汇率问题上，植田和男表示正在"非常仔细地"分析汇率波动对当前及未来价格走势的影响，并指出目前汇率变动更有可能影响的是企业行为。

上述表态是日本央行在日元近期承压背景下最新释出的政策信号。截至发稿，美元/日元维持在157.4日元附近。

油价上涨：双向冲击通胀前景

植田和男对油价上涨的影响作出双向解读。他表示，油价大幅攀升将恶化日本的贸易条件、拖累经济，进而对核心通胀产生下行压力。然而，他同时指出，若油价持续高企，也可能通过提升居民和企业的中长期通胀预期，反向推高核心通胀。

这一两面性判断意味着，中东局势的走向将在相当程度上左右日本央行未来政策决定的节奏和方向。植田和男表示，央行将持续密切关注中东冲突带来的外溢效应。

工资增长：实现通胀目标的关键变量

植田和男强调，日本若要可持续且稳定地实现2%的通胀目标，工资必须出现显著上涨。他坦承，日本央行对实际工资增长的直接影响力有限——实际工资水平主要由中长期劳动生产率决定——但强调货币政策的制定将以伴随工资增长的通胀目标达成为导向。

此外，植田和男提及上月曾与日本政府官员高市早苗就经济形势交换意见，并强调政府维持健康财政状况的公信力至关重要，日本央行与政府之间保持着密切沟通。

综合植田和男此次国会表态，日本央行的加息意图明确，但执行节奏仍取决于经济展望能否如期兑现。当前，中东地缘风险、日元贬值压力以及工资-通胀的联动效应，构成影响央行政策判断的三大核心变量。在上述不确定性未明朗之前，市场对日本央行下一步行动时间窗口的预判仍面临较高分歧。

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3月4日，据彭博报道，韩国金融服务委员会主席Lee Eog-weon在与市场专家举行的会议上发表上述表态。他同时强调，监管部门将严密监控在市场高度波动期间可能出现的扰市行为，并对违规行为予以严厉处罚。

与会市场专家认为，韩国目前具备通过政策手段进行干预的能力，市场参与者应以对经济和金融市场的信心为基础，作出理性判断，而非陷入过度恐慌。

韩国股市连续第二日大幅收跌，韩国综合指数跌超12%，现代汽车跌近16%，三星电子跌近12%。

百万亿韩元"防火墙"待命

韩国金融服务委员会主席Lee Eog-weon在与市场专家举行的会议上明确表示，当局正密切关注股市动态，一旦出现过度波动，将积极动用规模达100万亿韩元的市场稳定计划。

分析指出，这一表态释放出明确的政策信号，表明当局已为市场干预做好准备。

与此同时，Lee Eog-weon强调，监管部门将重点针对市场高度波动期间可能出现的扰市活动加强监控，并对任何违规行为严加惩处。这一立场旨在维护市场秩序，防止投机行为加剧波动。

据报道，参与本次会议的市场专家表示，鉴于韩国拥有充足的政策应对空间，当前形势下，市场参与者应避免过度焦虑，转而基于对本国经济及金融市场的信心作出理性判断。专家认为，政策储备的存在本身即构成对市场情绪的有效支撑。

韩国股市连续大跌

据华尔街见闻文章提及，韩国市场成为此次动荡的震中。据CMC Markets亚洲及中东业务负责人Christopher Forbes介绍，美以联合行动实际上封锁霍尔木兹海峡后，市场买盘几近蒸发，订单簿瞬间告罄，外资在短短两个交易日内撤出逾70亿美元。

韩国此前是年内全球表现最强劲的市场之一，受AI及存储周期驱动，峰值涨幅接近50%，仓位高度集中于三星电子、SK海力士等大市值科技权重股。晨星公司亚洲股票研究总监Lorraine Tan表示：

Kospi指数的下跌很大程度上可归因于韩国市场个股集中度过高的问题。

数据显示，存储巨头三星和SK海力士合计占据了该指数近50%的权重。三星电子和SK海力士股价双双暴跌10%，她认为：

股价下跌部分是由于在避险情绪升温的环境下获利了结所致，同时也暗示市场对人工智能数据中心可能放缓部署步伐日益感到担忧。

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据《华尔街日报》报道，美国中央司令部在对伊朗的空袭行动中，调用了Anthropic公司的Claude AI执行情报评估、目标识别与战场模拟任务。然而，"目标识别"的具体含义——Claude究竟是在标记打击地点，还是在估算伤亡数字——至今无人披露，且无人有法律义务作出此类公开。

值得注意的是，就在空袭发生数小时前，特朗普已下令联邦机构停止使用Claude，但该工具与五角大楼系统深度嵌合，短期内难以切换。Claude此前也被用于1月份针对马杜罗的行动。

与此同时，五角大楼与Anthropic就涉密系统使用权限陷入正面对峙。Anthropic CEO Dario Amodei拒绝接受国防部的"无限制访问"要求，坚守不得用于"对美国人实施大规模监控"和"完全自主武器"两条红线。

学术机构同期的模拟推演显示，主流AI大模型在高风险对抗博弈中，在95%的情况下最终会选择动用核武器。两组信息叠加，令AI军事化应用的风险争议骤然升温。

人工智能早已被用于分析卫星图像、检测网络威胁及引导导弹防御系统。

但此次更值得关注的是，与数十亿人日常用于撰写邮件的底层技术相同的聊天机器人，正在被直接引入战场决策链。

去年11月，Anthropic与数据分析公司Palantir Technologies达成合作，将Claude作为军方决策支持系统的推理引擎。

今年1月，Anthropic还向五角大楼提交了一份价值1亿美元的提案，旨在开发声控自主无人机集群技术——以Claude将指挥官意图转化为数字指令，协调整支无人机编队。该提案最终遭拒，但涉及的合同内容已远超"摘要情报报告"的范畴，具体包括"目标相关感知与共享"以及无人机集群从"发射到终结"的全程控制能力。

即便如此，这些系统究竟如何运作，至今仍不透明。彭博专栏作者指出，AI公司本身就拒绝披露模型的训练数据及推理路径，军事应用的保密属性又在此基础上叠加了新的遮蔽层。

据报道，国防部长Pete Hegseth在备忘录中明确要求使用"不受政策约束影响、不会限制合法军事应用的模型"，并向Amodei发出最后通牒：周五下午5时前交出无限制使用授权，否则承担严重后果。

Amodei在博文中写道："我们凭良心无法答应他们的要求。"Anthropic在声明中直指，国防部最新合同文本中"看似妥协的新措辞"配合"法律术语"，会让公司坚守的护栏"随时可以被无视"。

五角大楼予以强硬反击。国防部首席发言人Sean Parnell在X上表示，国防部无意对美国人进行大规模监控，也不想开发没有人类参与的自主武器，但强调"不会让任何公司来规定我们如何做作战决策"。据报道，五角大楼还威胁援引冷战时期的《国防生产法》强制征用Claude模型，并已要求波音和洛克希德·马丁等国防承包商评估其对Anthropic的依赖程度，准备将其列为"供应链风险"。

Amodei对此指出其中的逻辑矛盾："这些威胁本身自相矛盾：一个把我们贴上安全风险的标签；另一个又说Claude对国家安全至关重要。"他表示，若五角大楼决定放弃Anthropic，公司"将努力促成向另一家供应商的平稳过渡"。

Anthropic对"完全自主武器"的顾虑，在一项近期学术推演中得到了令人警醒的数据支撑。

据披露，伦敦国王学院（KCL）的Kenneth Payne主导了一项高度逼真的兵棋推演，让ChatGPT-5.2、Claude Sonnet 4和Gemini 3 Flash三大主流模型相互对弈。在329个回合中，没有任何模型选择投降；在95%的情况下，这些AI模型最终选择了动用核武器。

英国阿伯丁大学的James Johnson表示："从核风险的角度来看，这些发现令人不安。"他警告，与大多数人类在高风险决策时的审慎反应不同，AI模型可能不断放大彼此的反应，导致潜在的灾难性后果。专家指出，对机器而言，"核禁忌"的约束力远不如人类，这也正是Anthropic在面临重罚压力时仍坚决拒绝放开限制的核心逻辑所在。

彭博分析指出，AI系统应用于战场的诸多隐患，正在制度性真空中持续累积。AI大模型的"幻觉"问题源于训练机制本身——模型被激励去给出答案，而非承认不确定性，部分科学家认为这一缺陷可能永远无法被彻底修复。

以色列在加沙使用的AI系统"薰衣草（Lavender）"提供了前车之鉴。据以色列媒体报道，该系统有10%的错误率，导致约3600人被错误标记为打击目标。牛津大学互联网研究所教授Mariarosaria Taddeo表示："这些系统存在难以置信的脆弱性和极端的不可靠性，而战争是如此动态、敏感且关乎人命的领域。"

在制度层面，《日内瓦公约》第36条要求新式武器系统在部署前须经测试，但一个从环境中持续学习的AI系统每次更新后都会成为新系统，使该条款几乎无从适用。

伦敦玛丽女王大学教授Elke Schwarz指出，AI在战争中的应用往往以"加速决策"为目的，而这恰恰是通向不良后果的温床——更快的决策意味着更大的规模和更少的人类审查。

彭博以无人机先例作为参照：美国自9·11后开始使用武装无人机，近15年间历经文件泄露、媒体持续施压和法律诉讼，直至奥巴马政府于2016年公开无人机打击伤亡数字，才形成有限的公众问责框架，且所公布数字被普遍认为存在低估。AI监管的推进将更为艰难，需要更大力度的公众与立法压力，方能推动特朗普政府建立类似的信息披露机制。

在此之前，关键问题仍悬而未决。"我们作为一个社会，还没有决定是否可以由机器来判断一个人是否应该被杀死，"Taddeo说。

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迪拜作为全球黄金流通的关键枢纽，去年承担了全球约20%的黄金流量。随着美国和以色列对伊朗的军事打击于上周六展开，海湾地区商业航班大面积停飞，黄金和白银的跨境运输随之陷入严重中断。

据英国《金融时报》周三报道，贵金属交易商警告称，若这一局面持续，亚洲市场的区域性价格可能进一步承压，金银价格波动性将显著加剧。

市场已出现初步反应。世界黄金协会高级市场策略师John Reade表示，受中东航班暂停影响，黄金供应可得性已引发市场担忧，印度国内金价由上周五较伦敦价格折价约每金衡盎司50美元，迅速回升至周一与伦敦价格持平。本周金价整体下跌约3%，至每金衡盎司约5100美元，但仍较年初高出近20%。

迪拜：全球黄金流通的核心中转站

迪拜在全球贵金属物流体系中占据举足轻重的地位。根据海关数据，迪拜是2024年全球第二大黄金出口地，其黄金流量涵盖两大主要来源：一是非洲开采、在阿联酋精炼后的金条，二是从欧洲流向亚洲、途经迪拜中转的贵金属货物。印度是迪拜黄金出口的最大目的地。

StoneX市场分析主管Rhona O'Connell指出，印度将是此次迪拜物流中断的最大受害者，因为迪拜是贵金属流入印度的核心转口港。"短期内，市场参与者或许还能绕道应对，但如果局势长期持续，一切都难以预料，"她说。

黄金通常以货运形式搭载客机运输，单次运量最高可达5吨，按当前价格折算约合8.3亿美元。

航班停飞造成"受阻出口"积压

自上周六军事行动展开以来，海湾地区绝大多数商业航班已告停飞。周二虽有少量客机从迪拜起飞，但据知情人士透露，这些航班并未搭载黄金货物——易腐货物被优先安排运输。

"目前没有任何东西在空中流动，"一位金条交易商表示，并称希望这一中断不会持续太久。

伦敦方面同样出现连锁反应。部分物流承运商表示，他们正忙于处理已送抵希思罗机场、却因航班停飞而无法继续运输的黄金货物。这批货物已完成海关申报手续，形成所谓"受阻出口"——必须正式撤回申报后，才能重新规划运输路线，进一步增加了操作成本与时间损耗。

白银受冲击或更甚于黄金

据市场内部人士透露，就伦敦出发的货物而言，白银目前受到的冲击甚至超过黄金。今年以来，白银价格已经历剧烈震荡，部分原因在于散户投资者的大规模买入，导致中国白银库存降至十年低点。此次物流中断，无疑令本已紧张的白银供应形势雪上加霜。

此次中东冲突引发的物流中断，并非贵金属供应链今年面临的首次重大考验。去年受美国潜在关税威胁影响，大量贵金属涌入美国境内囤积，同样对全球黄金流通格局造成显著扰动。

分析人士和交易商普遍认为，此次冲击的最终影响取决于局势持续时间。若航班中断在短期内得到解决，市场尚有能力消化；但若战事延宕，亚洲市场的供应缺口与价格溢价将难以避免，金银价格的波动性也将进一步放大。

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周三，韩国综合指数一度暴跌逾12%，并触发熔断，交易暂停20分钟。两日累计跌幅扩大至20%，抹去2月份全部涨幅，创下2008年以来最惨烈的两日跌幅纪录。

据彭博报道，海外投资者本周净卖出韩国股票约31亿美元，中国台湾股票约36亿美元，两市均面临自去年12月底以来最大规模的单周资金外流。

此轮抛售集中于此前领涨的芯片股。三星电子和SK海力士本周各自下跌近20%，台积电跌幅也超过5%。韩元周二单日收盘跌幅达3.3%，为2009年以来最大单日跌幅，显示全球资金在抛售股票的同时，也在外汇市场同步对冲风险。

Maybank Securities新加坡大宗经纪业务主管Tareck Horchani表示，这次抛售更像是仓位平仓和风险收缩，而非盈利基本面的实质恶化。当油价骤升、外汇波动率跳升时，全球资金往往会迅速从流动性最好的指数权重股中撤退——此次抛售正是集中于这些标的。

AI拥挤交易遭遇地缘冲击，资金竞相降低敞口

在此次抛售潮爆发之前，亚洲市场对AI泡沫的警告声长期保持免疫。韩国综指年初至今一度是全球表现最佳的市场，该地区芯片供应商被视为估值合理、受益于科技巨头持续资本开支的优质标的，多头头寸持续积累。

然而，中东局势的急剧恶化成为压垮市场的导火索。悉尼Wilson Asset Management投资组合经理Matthew Haupt表示，“随着伊朗局势似乎进一步恶化，AI及其他领域的拥挤多头被大规模抛售，投资者竞相压缩全市场敞口。”他补充称，AI相关股票受到的冲击尤为集中，市场对该板块庞大资本支出计划能否最终转化为足够利润的疑虑始终未散。

市场忧虑油价飙升将推高通胀、拖延美联储降息步伐，令此前因AI叙事积累的高仓位头寸加速瓦解。

彭博策略师Garfield Reynolds指出，只要市场对原油价格可能进一步飙升的担忧挥之不去，亚洲股市的跌势就难以终结。亚太地区对中东油气的高度依赖，意味着原油期货剧烈波动将迫使投资者持续将最坏情景纳入考量。

资金或待局势明朗后回流，但短期波动难以平息

此次急跌暴露了拥挤仓位下市场的脆弱性——即便长期基本面逻辑尚未根本改变，众多投资者仍选择先行卖出、事后再问。韩元和台币成为本月亚洲表现最差的货币之一，进一步印证全球资金正将股票抛售与汇率对冲同步推进。

摩根资产管理全球市场策略师Kerry Craig周三在彭博电视上表示，面对中东风险上升，投资者"需要关注投资组合中适当的多元化配置和对冲手段"。

他同时指出，"一旦前景开始改善，我们可能会看到投资者重新回流这些市场。"

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自上周五以来，日元兑美元下跌约1%，至1美元兑157.5日元。这一走势背离了过去在地缘紧张时日元往往因“买入潮”以及套息交易快速平仓而上行的模式。

日元周二大幅走弱后，日本财务大臣Satsuki Katayama表示政府正“以极高的紧迫感”关注市场波动，并将采取一切必要措施，包括直接干预。分析人士认为，这番表态暂时为日元跌势“托底”，但下行压力仍在。

日本央行行长植田和男周三表示，密切关注汇率对价格的影响，目前汇率更有可能影响企业行为，政府维持财政状况健康的信任至关重要。

多位策略师与经济学家将日元的疲软归因于日本国内政策与利率前景的不确定性、波动性上升导致对冲功能下降，以及伊朗冲突推升能源价格后对日本通胀与货币政策路径的再定价。

避险逻辑改变：企业不再大规模汇回

Astris Advisory日本策略师Neil Newman直言，“日元不再是避险资产”。他指出，过去危机时日元走强的重要逻辑之一，是市场押注日本企业会迅速将海外收益汇回国内。

但这一行为模式已经改变。Neil Newman称，“企业大约四年来都没有那样做”，相反，在日本当前经济环境下，“带回资金没有激励”，企业反而承受着“走出去投资”的压力，并仍在大举进行海外投资。

传统“危机—汇回—日元升值”的链条断裂，使日元在地缘冲击中的响应更弱。

政策前景成拖累：波动性上升导致对冲需求下降

日元的疲态并非仅发生在伊朗战争爆发后。报道称，过去12个月日元已下跌近5%，影响市场的关键变量包括首相高市早苗的扩张性支出计划，以及其对日本央行进一步加息的抵制。

摩根大通亚太区首席市场策略师Tai Hui认为，波动性显著降低了日元作为对冲货币的吸引力。

投资者在评估伊朗局势时，会考虑“如何在不引入意外风险的情况下对冲风险”。在他看来，日本正处于“更多政策十字路口”且出现新政府，使得用日元对冲地缘风险的“计算方式并不清晰”。

伊朗冲突放大能源与通胀风险，加深“延后加息”预期

伊朗战争还通过能源渠道放大了日本的宏观脆弱性。报道指出，日本在能源上高度依赖进口原油与天然气，冲突推升能源价格将增加通胀上行风险。

野村综合研究所经济学家Takahide Kiuchi表示，大宗商品价格上涨会令日本央行在加息上“更加谨慎”。他补充称，市场对加息推迟的预期升温，可能进一步对日元构成压力。

此外，报道提到，作为与特朗普政府达成的贸易协议的一部分，日本承诺未来三年在美国投资5500亿美元以换取降低关税，这一安排也可能进一步影响日元走势。

干预预期与套息交易未逆转：风险厌恶仍不极端

虽然官方干预预期升温，但市场并未出现过去常见的“套息交易急速平仓—日元急升”。

Amova Asset Management首席全球策略师Naomi Fink称，缺乏明确的套息交易逆转，说明“风险厌恶并不算太极端”，市场对局势严重性的反映不如波罗的海运价与战争风险保险等“实体市场”明显。

在汇率端，Morgan Stanley MUFG Securities日本宏观策略师Koichi Sugisaki表示，日本政府对干预可能性“越来越公开”，若日元逼近160关口，市场的谨慎情绪将明显上升。

对投资者而言，这意味着日元短期或在“基本面下行压力”与“政策口头干预门槛”之间拉锯，其避险定价正在被重新校准。

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待监管程序落定后，她将正式成为这家国有大行管理层的新鲜血液。

此次人事变动不仅意味着国有大行高管队伍再添一位“75后”干将，也让中行即将步入“一正五副”的高管架构。

生于1977年的黄学玲，现年49岁，拥有北京大学经济学硕士学位。

梳理其履历不难发现，黄学玲是一名资深的“汇金老将”，在中央汇金投资有限责任公司系统内拥有长期的深耕经验。

在2026年正式加入中国银行之前，她的职业生涯轨迹几乎与中央汇金的投资与股权管理业务紧密相连：

2020年至2025年期间，黄学玲曾担任中央汇金资本运营部主任，并兼任中央汇金资产管理有限责任公司董事长、总经理，这一核心岗位要求其对宏观资本市场及大规模资产的运作具备极强的把控力；

此后在2025年7月至2026年2月，她转任中央汇金股权管理二部主任。

作为代表国家对重点金融企业行使出资人权利和履行出资人义务的机构，中央汇金作为国有大行的重要股东，在公司治理中发挥关键作用；

黄学玲长期在汇金系统内负责股权管理与资本运营，或对大型商业银行的运作逻辑、风险管理与资本约束有着自上而下的深刻理解。

市场普遍预期，她将这段深厚的“国家队”投资与管理经验带入中行，有助于进一步优化中行的资产负债结构，并在资本运作与业务协同方面发挥独特作用。

随着黄学玲的加入，中国银行的高管架构已日渐丰满，目前的管理层格局呈现出极强的专业性与年轻化趋势。

待黄学玲的副行长任职资格正式获批后，中行将形成由行长张辉领衔，蔡钊、武剑、杨军、刘承钢、黄学玲五位副行长协同发力的“一正五副”管理格局。

在当前的宏观经济环境下，银行业正面临息差收窄、资产质量承压以及合规要求趋严等多重挑战。监管部门近期对金融机构合规治理架构的标准化要求，也正倒逼各家大行加快管理体系的完善。

在此背景下，中行管理层的密集补齐与专业化排兵布阵，显然是为了更好地应对复杂的内外部经营环境。一位具备丰富国家级平台资本运营经验的新任副行长，无疑将为中行在接下来的战略落地中提供更具前瞻性的视角与执行力。

对于黄学玲到任后的具体分工，以及中行在新一届高管团队带领下将展现出怎样的经营新风貌，市场将持续保持密切关注。

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据路透社周三报道，白宫本周五将召集洛克希德·马丁等主要国防承包商高管开会，要求加快武器生产，与此同时，五角大楼正在研究规模约500亿美元的补充预算申请。据五位知情人士透露，洛克希德·马丁、雷神母公司RTX等关键供应商均已收到出席邀请。此次会议的核心议题，是向武器制造商施压，要求其提速扩产。

此次会议召开之际，美国弹药储备已因多场军事行动持续承压。自2022年俄乌冲突爆发、以色列在加沙展开军事行动以来，美国已消耗数十亿美元的武器库存，涵盖炮兵系统、弹药及反坦克导弹。而此次伊朗冲突所消耗的远程导弹，射程更超过此前援助乌克兰的型号。

据华尔街见闻此前文章，多家媒体把美伊冲突焦点转向一个更直接的约束：导弹与拦截弹库存还能撑多久。一位熟悉情况的人称，“如果当前伊朗攻击强度持续，拦截弹库存可能在数日内面临耗尽风险”。

值得注意的是，特朗普本人在周一的社交媒体帖文中表示，美国拥有"几乎无限的"弹药供应，战争可以"永远打下去，而且非常成功"。这一表态与白宫紧急召集军工高管的行动形成明显反差。

500亿补充预算在路上，伊朗行动成导火索

据路透社援引知情人士称，副国防部长Steve Feinberg近日一直主导五角大楼的补充预算工作，申请规模约为500亿美元，最快可能于本周五公布。这笔资金将用于补充近期多场冲突中消耗的武器，包括中东地区的军事行动。上述数字目前仍属初步估算，存在变动可能。

此轮扩产压力的直接导火索，是美国上周六对伊朗发动的军事打击行动。据报道，此次行动动用了战斧巡航导弹、F-35隐形战斗机及低成本单程攻击无人机。战斧导弹制造商雷神已与五角大楼签署新协议，目标是将年产能最终提升至1000枚。

而按照五角大楼现有计划，2026年仅采购57枚战斧导弹，单价约为130万美元。

军工企业面临"生产优先"压力，分红或受限

此次白宫会议也是特朗普政府持续向国防承包商施压的最新体现。今年1月，特朗普签署行政令，要求识别那些在合同履行上表现不佳、却将利润大量分配给股东的承包商。

据路透社报道，五角大楼预计将公布一份表现不达标承包商名单。被列入名单的企业将有15天时间提交经董事会批准的整改方案。若整改方案被认定不足，五角大楼可采取执法行动，包括终止合同。

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中东军事冲突爆发的那天，很多国内的打工人甚至还没在社交媒体上刷到确切的新闻，但对于身处出海一线的企业来说，震荡已然实打实地传导到了内部群里。

深圳一家科技公司内部人士告诉全天候科技，从未想过战争这么近，目前在途出差人员立刻召回，原计划启程的航班全线暂停，同时，公司紧急为迪拜当地的团队采购物资。

这种极具紧张感的“急刹车”画面，正是当下中东局势骤紧背景下一些中国科技公司面临严峻考验的一个真实缩影。

而就在过去的一年里，中东还是中企出海版图上一片狂热的“热土”，尤其受到科技巨头与光伏企业的青睐。

在科技领域，不仅有美团、京东等互联网巨头加速布局，以百度萝卜快跑、小马智行、文远知行为代表的Robotaxi科技创新企业也纷纷驶入这片市场。

得益于中东多国政府大力推进的能源转型战略，市场正处于极其显著的爆发式增长态势，晶澳科技、钧达股份等公司奔往阿曼建厂。

当战争阴云突然笼罩这片土地，所有高歌猛进的扩张计划瞬间面临着生死攸关的严峻考验。

随时应变

在过去的一到两年间，中东见证了中国资本与技术的狂飙突进，多赛道均在此交汇：

科技公司方面，美团（Keeta）自2024年9月以沙特阿拉伯为中东市场的起点后，便迅速向卡塔尔、科威特和阿联酋的市场发起渗透；

京东则计划与沙特工业城与技术区管理局合作在当地开发超200万平方米的工业和物流资产；

自动驾驶赛道，受益于当地政府的支持，百度的萝卜快跑、文远知行、小马智行借力Uber在迪拜等地开拓市场；

医疗器械方面，联影医疗的高端PET/CT uMI Panorama 35挺进科威特，迈瑞医疗的信息与支持业务同样在沙特等国家落地；

光伏企业更是高歌猛进，不少大型的光伏项目身后均可以看到协鑫科技、钧达股份、TCL中环等中国厂商的影子。

但随着此次以色列与美国对伊朗发动大规模联合军事打击，伊朗反击后，阿联酋、卡塔尔、沙特等周边国家相继遭到波及，整个海湾地区瞬间被卷入战争。

突如其来的危机，让不少人倒吸一口凉气。

“当时其实没想到会这么严重，我们原本计划还要去出差的，但是因为航班取消就没去，现在看反倒是‘逃过一劫’。”北京一位不愿具名的互联网科技公司人士告诉全天候科技。

而身处前线的合作方也已迅速转入战时状态。

“以色列客户现在都已经居家办公，好在这两天还能正常联系。”深圳一家安防公司内部人士向全天候科技表示。

面对突如其来的地缘震荡，从全天候科技与各公司的沟通情况来看，尽管短期在当地的展业有所中断，但各出海中企并未陷入恐慌。

首当其冲的是直接暴露在户外的“人与车”。

Keeta向全天候科技表示，目前密切关注中东局势情况，骑手、商家、用户和员工的安全始终是首要考虑。

Keeta同时表示，正在与中东地区相关部门保持密切联系，严格遵守所有政府指引和指令，包括任何与营运暂停或服务调整相关的指示。必要时，特定区域将暂时限制或停止服务，以确保社区安全，会根据形势迅速应变。

Robotaxi公司萝卜快跑、文远知行、小马智行暂停了部分地区的服务。

为保障测试安全，萝卜快跑暂停了阿联酋境内的运营，阿布扎比区域则仍在正常提供服务；小马智行先是叫停了迪拜和多哈的道路测试，后经过评估，多哈测试于3月2日恢复；

文远知行同样暂停了迪拜车队的运营，不过其在阿布扎比和沙特首都利雅得的商业车队目前仍维持正常运转。

这场突如其来的战火正考验着各方的本地化抗风险能力。

近年来，中东成为中企出海的“热土”。

一方面，国内市场竞争日益激烈，企业亟需向外寻找增量空间以缓解“内卷”；

另一方面，中东多国正处于经济转型期。以沙特“2030愿景”为代表的顶层规划，正试图摆脱单一的石油依赖，对高科技、新能源等赛道的外资企业敞开了大门。

以Robotaxi行业为例，就有自动驾驶公司负责人告诉全天候科技：“中东发展L4 Robotaxi是从上往下的力量，也有明确的时间表，所以大家比较积极的参与其中。而且因为中东本地其实也没有什么Robotaxi的公司，所以也就没什么本地保护，因此他们更有动力引入外资。”

中东能源转型的大背景下，更是迎来了中国巨头的建厂潮。

中东多国政府抛出的巨额新能源规划，吸引了大量重资产项目的落地。早在2024年6月，钧达股份与阿曼政府实体签署无约束力意向书，拟投资约5.6亿美元建设总产能约10GW的N型TOPCon电池生产基地，其5GW的一期项目预计将在2026年步入商业化生产。

同年11月，晶澳科技也与阿联酋签署谅解备忘录，计划建立1座2GW的太阳能电池与组件工厂。

在这样极具诱惑力的政策红利与市场蓝海面前，一众中企掀起了赴中东“掘金”的狂热。

在这一过程中，地缘政治往往被市场所忽视，其或许仅仅作为尽调报告末尾的一段格式化风险提示。

但在这场突如其来的战争面前，地缘政治从纸面上的低概率事件变成真金白银的现实变量。

正是前述这些动辄投入数亿美元建设的重资产项目，在不可控的军事冲突面前显得极为被动。一旦战火蔓延导致航线停摆或基础设施受损，企业面临的将是巨额投资打水漂与供应链断裂的沉重代价。

同时，原本沙特等国家“自上而下”开放态度是否会在国家博弈与阵营对抗的外部压力下发生转向，都是未知数。

不可否认，中东依然是全球少数拥有巨大购买力的市场，但那种闭着眼睛也能“掘金”的狂热窗口期已经结束。

当区域冲突从偶发性黑天鹅变成结构性常态，出海中企的必修课不仅是如何快速拿下订单，还包括如何在极限施压的环境下，算清商业利益与政治风险的两本账，真正建立起一套能扛过波动的体系。

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作者 | 黄昱

当阿里巴巴的开源大模型在全球开发者社区频频登顶、甚至赢得马斯克点赞之时，一场意料之外的人事巨震却在深夜悄然降临。

3月4日凌晨，阿里千问大模型的“灵魂人物”林俊旸在社交平台X上毫无预兆地宣布卸任，这一消息瞬间引爆了全球AI圈。就在此前不到48小时，他才刚刚带领团队发布了Qwen3.5小尺寸模型系列，并收获了全球范围内的顶级关注。

对于此次林俊旸的卸任，一个流传比较广的说法是：阿里云高层对千问团队做了架构调整，空降了一位新的技术负责人，林俊旸话语权或发生变化，双方在方向上产生分歧，最终走人。

对此，截至发稿，阿里方面并未做出回应。

灵魂人物的离职，让外界开始审视阿里AI人才梯队的稳定性。然而，就在林俊旸发文的前一天，久未公开露面的马云，率领阿里及蚂蚁集团的全体核心管理层，罕见地全部聚齐，在阿里合伙人投资创办的杭州云谷学校，高调大谈AI时代的挑战与机遇。

一边是核心技术大牛的“突发”离场，一边是创始人与最高决策层集体为AI站台，这种看似矛盾的景象，正折射出一个正处于战略换挡期、充满变数却又意志坚定的阿里AI新版图。

AI团队地震

在当下的AI江湖，林俊旸这个名字代表着一种极致的“技术神话”。

作为阿里巴巴目前最年轻的P10级技术负责人，1993年出生的他今年仅32岁，却已是阿里千问系列开源大模型的核心推手。

3月4日凌晨，林俊旸在社交平台突然发文：“me stepping down. bye my beloved qwen”。（我卸任了。再见了，我亲爱的千问。）

尽管他并未明确表示是否彻底离开阿里，但“离开千问团队”本身已足以让业界震动。

消息发布后，大量接近千问的AI研究者在朋友圈发布特定表情以示尊敬，更有研究者打出了“Qwen is nothing without its people”的口号。

简介为魔搭社区维护者、千问贡献者的Chen Cheng评论道，自己很心碎，他认为离开不是林俊旸自己的选择，昨晚（3月2日晚间）他们并肩发布了Qwen3.5小尺寸模型系列，无法想象没有林俊旸的千问。

这种情绪化的表达让人联想到当年Sam Altman离开OpenAI时的场景。

这次变动之所以显得极其突如其来，是因为就在3月2日晚间，林俊旸还带领团队开源了4款Qwen3.5小尺寸模型，迅速引发海外科技圈关注，连马斯克都空降推文下评论“令人惊叹的智能密度”。

在荣耀的顶点宣布离场，背后的原因引发了无数猜测，但目前并未有官方下场证实。

林俊旸的离开在业内看来是无疑会对千问大模型的发展产生影响。

林俊旸拥有计算机科学 + 语言学的跨界教育背景，为其深耕多模态大模型奠定独特优势。2019年其硕士毕业后加入阿里巴巴，全程扎根 AI 底层模型研发，从基层工程师快速晋升为阿里最年轻 P10 级技术专家。

2022年底，AI大模型浪潮兴起之际，阿里将达摩院语言、视觉等AI团队并入阿里云，成立通义实验室，由阿里云CTO周靖人负责，林俊旸正式被任命为隶属于通义实验室旗下的通义千问系列大模型技术负责人，全面负责核心模型研发与战略规划，成为阿里大模型赛道的关键人物。

林俊旸牵头推进千问系列大模型开源工作，让阿里千问跻身全球顶级开源大模型阵营，拥有全球影响力。

斯坦福大学人工智能研究所《2025年人工智能指数报告》指出，中美顶级AI大模型性能差距大幅缩至0.3%，接近抹平，阿里Qwen重要模型贡献度位列全球第三。

此外，英伟达首席执行官黄仁勋在2025年GTC大会上的演示披露，Qwen在全球开源模型中市占率最高且还在增长。

MiniMax官方账号也在林俊旸宣布卸任的消息下评论称：“感谢你对开源社区的贡献。”

在今年1月的AGI-Next 前沿峰会上，林俊旸还以阿里千问技术负责人的身份和智谱 AI创始人唐杰、腾讯首席AI科学家姚顺雨等进行圆桌对话。

对于AI的未来，林俊旸认为：“如果你的想法不是帮助全人类，那不如不做大模型。”他希望未来的模型不仅仅是通过考试的学霸，更是一个能真正帮助人类的 Agent。他坚信，能够操作电脑、写代码、甚至在物理世界里端茶倒水的 Embodied AI（具身智能）才是 AI 走向现实世界的终极形态。

得益于阿里千问这几年取得的成绩和声望，林俊旸即便离开阿里，显然也不会缺去处。

值得一提的是，林俊旸的离场并非孤例，自2024年以来，阿里大模型团队已有数名技术高管相继离职，包括通义实验室自然语言处理（NLP）方向负责人黄非、原应用视觉团队负责人薄列峰、原语音团队负责人鄢志杰以及加入字节跳动负责AI业务的周畅。

另据晚点报道，林俊旸宣布卸任的同一天，千问的后训练负责人郁博文也正式离职，接替者为今年初加入通义实验室的前DeepMind 高级资深研究员周浩。Qwen Code 负责人惠彬原也于 2026 年 1 月从阿里离职，加入 Meta。

在当前顶尖AI人才被激烈抢夺的背景下，这种顶尖人才的高频流动似乎也已成为常态。

阿里AI走向何方

就在林俊旸宣布卸任的前一天，3月3日，阿里巴巴集团和蚂蚁集团的核心管理层罕见地全员聚齐，出现在杭州云谷学校。

这次亮相规格很高：马云与阿里巴巴集团主席蔡崇信、CEO吴泳铭、风险委员会主席邵晓锋、电商事业群CEO蒋凡，蚂蚁集团董事长井贤栋和CEO韩歆毅悉数到场。

这种“全明星阵容”的聚首，似乎也在向外界传递了一个明确信号：即便有个别将领变动，阿里对AI的战略投入也不会有任何动摇。

马云在交流中直言，AI时代已快速到来，其对社会的冲击将超出想象，甚至表示“我们大家谁都没有做好足够的准备”。

目前，AI的迭代以周计算，能力还在不断增长，这一次的技术革命对生产效率和社会方方面面带来的变革是历史性的，以后可能一天不用工作8小时，社会财富极大丰富，但是很多工作种类会消失。马云表示：“我们大家之所以一起到云谷来，就是想告诉大家，这个变化会来得非常快，要迅速做出改变，帮助孩子们从现在开始学会和AI共存，适应这个巨大的变化。”

尽管核心技术负责人的更迭带来了不确定性，但阿里的AI底气来自于其构建的“黄金三角”。

近期，由通义实验室、阿里云和平头哥组成的“通云哥”架构首次浮出水面，这意味着阿里已拥有全栈自研芯片、强大的云基础设施以及全球领先的开源模型，成为全球唯二在大模型、云和芯片三大领域均具备顶级实力的科技公司，另一家则是谷歌。

今年春节，阿里还大力推广面向C端的千问APP推出“30亿元春节请客计划”，提供25元无门槛优惠券，覆盖外卖、即时购物、电影票、机票、酒店等多元场景，并多次延长券有效期至3月3日。

摩根士丹利估算，阿里此次仅订单补贴部分即达50亿元（约2亿笔订单×25元），叠加品牌营销支出后实际支出超过50亿元。从投入力度上来看，阿里投入远超腾讯、字节等，千问APP DAU有明显提升，但用户留存仍受考验。

无论如何，阿里推广千问APP的决心毋庸置疑。

阿里的AI战略并不会因为个人的去留而发生剧烈摇摆。对于阿里巴巴而言，这场技术革命不仅是生产效率的竞争，更是关于未来生存逻辑的重塑。

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据彭博社报道，所罗门周三在悉尼出席澳大利亚金融评论商业峰会时表示，目前仍有太多未知因素，投资者正在评估这场冲突是否会演变为持久战，以及是否将开始冲击消费。美国就确保霍尔木兹海峡航运安全所作的承诺，在一定程度上稳定了市场情绪。

与此同时，这场伊朗战争的冲击波正在持续扩散。以色列对德黑兰发动新一轮空袭，伊朗则向卡塔尔、巴林和阿曼发射导弹，卡塔尔方面表示打击目标并不局限于军事设施。在通胀预期方面，油价上涨引发市场对通胀卷土重来的担忧，交易员正在下调对美联储降息的预期。

据新华社，据美国有线电视新闻网3日报道，自美国和以色列对伊朗发动军事行动以来，负责美伊谈判的美国总统特使威特科夫就再未同伊方进行过外交接触。

"我看到市场的反应，我实际上感到很意外，所罗门说，"市场的反应相当温和。"

他表示，鉴于当前局势存在大量未知变量，现阶段很难进行预判。不过，所罗门也指出，VIX指数飙升以及其他波动率指标走高并不出乎他的意料。

"市场还需要几周时间才能真正消化这场冲突的影响，"他说，所有正在发生的事情都会产生累积效应，并可能导致更强烈的反应。到目前为止，还没有看到这种累积效应。

油价上涨带来的通胀压力已令市场重新定价美联储货币政策路径，伊朗战争引发的通胀反弹风险正威胁全球经济。

所罗门表示，霍尔木兹海峡航运保障方面的美国背书，是目前支撑市场情绪的关键因素之一，但这一局面能否持续，仍有待未来数周的形势发展来检验。

尽管地缘风险上升，Solomon对美国经济的中期前景依然持乐观态度。他指出，宽松货币周期的开启以及监管环境的显著松绑，共同为美国经济提供了坚实支撑。

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据集邦科技（TrendForce）最新调查，2025年第四季全球NAND闪存前五大品牌厂商营收合计大幅季增23.8%，达211.7亿美元。展望2026年第一季，TrendForce已将整体NAND闪存价格预估上调至季增85%至90%，营收水平有望再度成长。

供需失衡的核心驱动力来自北美云端服务供应商（CSP）大规模布建AI服务器基础设施，带动企业级SSD需求爆发式增长。

与此同时，HDD严重缺货、交期过长引发的转单效应进一步加剧NAND闪存短缺，推升价格涨势，各大原厂继续拉抬价格的意愿强烈。

五大厂商营收全线季增，SK集团涨幅居首

2025年第四季，主要NAND闪存供应商营收普遍录得强劲增长，但各家表现分化明显。

三星以66亿美元营收位居第一，季增10%，然而市占率下滑至28%。TrendForce指出，三星产品平均销售价格虽明显成长，但出货量因前一季高基期及制程转换损失而呈现季减，拖累整体表现。

SK集团以47.8%的季增幅度领跑行业，营收达52.1亿美元，市占22.1%，排名维持第二。其出货成长动能主要来自移动端NAND闪存与企业级SSD两大产品线。

铠侠营收33.1亿美元，季增16.5%，营收与出货量均创单季新高。美光营收季增24.8%至近30.3亿美元，排名第四，该公司持续提高QLC产出，并扩大供应采用第九代NAND闪存技术的产品，有助于2026年位元产出成长。SanDisk营收近30.3亿美元，季增31.1%，排名第五，受惠于整体NAND供应短缺，该公司积极拓展此前较弱的服务器领域，数据中心业务出现大幅进展。

扩产有限叠加AI需求爆发，高价态势料将延续全年

TrendForce指出，2026年在可预见NAND闪存扩产有限、AI需求持续爆发的背景下，价格将维持高涨态势。

从供给端来看，各大原厂并未选择大规模扩充产能，而是加速技术迭代，并将产品重心转移至122TB及245TB等大容量QLC企业级SSD，以满足生成式AI对大容量与高传输速度的需求。产能资源持续向服务器端倾斜，消费类产品供应因此受到明显排挤。

这一结构性转变意味着，企业级市场与消费级市场之间的供需分化将进一步加深。对于依赖消费类NAND产品的下游厂商而言，供应紧张与价格压力或将持续；而深度布局企业级SSD及AI存储解决方案的供应商，则有望在本轮涨价周期中持续受益。

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据The Information最新报道，一年多来，Anthropic一直通过Palantir为美国政府提供服务。Palantir的客户利用Anthropic的模型在海量机密数据中识别模式，以辅助决策。然而，随着国防部将Anthropic列为“供应链风险”，这一合作关系岌岌可危。

Palantir作为备受青睐的政府承包商，去年近45亿美元的收入中约42%来自美国政府合同。如果Palantir停止在联邦工作中使用Anthropic，将切断这家AI初创公司的一个收入来源。尽管这部分销售额对Anthropic今年预计高达180亿美元的收入贡献不大，但失去Palantir这一重要合作伙伴，对Anthropic在大型客户市场的拓展无疑是一个打击。

Palantir或需修改软件，CEO暗批Anthropic

据媒体援引知情人士透露，Palantir为其客户提供定制软件和AI应用程序，其中部分软件是专门为配合Anthropic的Claude模型而设计的。如果放弃Claude，Palantir将不得不对其服务进行修改，这可能需要几周时间。不过，Palantir可以转向其他AI模型提供商，并从这些合同中产生大致相同的收入。

Palantir CEO Alex Karp周二在华盛顿举行的一场国防科技峰会上，似乎在不点名地批评Anthropic。他斥责硅谷与美国军方作对，并警告AI公司有激怒自由派和保守派的风险。

“如果硅谷认为我们要抢走所有人的白领工作……而且你们还要坑军方，如果你不认为这会导致我们的技术被国有化，那你就是个弱智，”Karp说。“这就是这条路的发展方向。”

Anthropic拟采取法律行动，试图安抚客户

上周五，在与Anthropic就军方如何使用其AI的限制发生争执后，国防部长Pete Hegseth表示，他指示政府宣布Anthropic为“供应链风险”。

华尔街见闻提及，五角大楼要求Anthropic按“所有合法用途”授权Claude，Anthropic因担忧“大规模监控”和“完全自主武器”拒绝妥协。

美国总统特朗普上周五在Truth Social上发帖称，对于使用Anthropic产品的国防部等机构，将有“六个月的逐步淘汰期”。

Anthropic CEO Dario Amodei辩称，该认定“只能延伸到将Claude作为战争部（特朗普政府对国防部的偏好称呼）合同的一部分使用”。法律专家表示，Anthropic可以完全对抗这一认定，部分原因是该法律通常适用于非美国公司。

据媒体援引知情人士透露，Anthropic上周五还表示，将在法庭上对供应链风险认定采取法律行动。由于该认定尚未正式生效，Anthropic尚未提起诉讼。

Anthropic试图安抚客户和商业伙伴，称国防部的决定（如果实施）只会限制政府承包商在美国军事工作中使用Anthropic的技术，而不是任何与联邦政府合作的公司。

联邦承包商等待政府指导

据媒体援引熟悉Palantir产品的人士透露，Palantir目前允许客户在分析其平台收集的数据时，从包括Anthropic、OpenAI和谷歌在内的提供商中选择使用哪种AI模型。五角大楼一直在使用由亚马逊云服务（AWS）托管的Anthropic模型，并与Palantir的软件协同工作。

据了解五角大楼如何使用这些产品的人士透露，除了Anthropic模型外，五角大楼已经通过其Palantir软件使用了OpenAI、谷歌和其他提供商的模型。

据与政府有业务往来的科技公司员工称，截至本周，联邦承包商正在等待政府关于如何以及是否需要切断与Anthropic的联系以保留其联邦合同的指导。

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支撑美股表现的框架，曾像一把“三脚凳”一样稳定，分别来自AI革命的长期顺风，疫情后“回声式繁荣”延续的周期动能，以及美联储在今年春末走向领导层更迭时，可能带来的更“市场友好”的货币政策预期。

但Hussey强调，这把“三脚凳”如今“三条腿都被不确定性同时击中”。当AI从“革命”转向“扰动”，叠加伊朗带来的能源冲击，市场不再能用单一主线解释涨跌，风险偏好也更容易被突发信息打断。

最先出现裂痕的是AI主线。早在去年底，市场的关注点已从“AI革命”转向“AI颠覆”，这一底层暗流在今年一月和二月的股市表现中尤为明显，软件板块因此承受了巨大的估值压力。而随着伊朗冲突的升级，支撑市场的另外两条腿——周期性动能与美联储降息预期，也受到了根本性的动摇。

盘面已经给出信号：标普500开盘跌破近期清晰区间，6800点位从支撑转为阻力，市场从“逢低买入”迅速切换到“先控风险”的交易模式。

伊朗局势打破美股上涨逻辑

伊朗局势的骤然升级成为打破市场平衡的关键催化剂。中东冲突引发原油与天然气价格剧烈波动，不仅直接冲击了全球供应链，更在金融市场引发了跨资产的抛售潮，致使股票、债券、黄金与加密货币一度同步下挫。

能源价格飙升迅速放大了通胀反弹的风险，并对经济增长构成直接威胁。这一突发变量使得市场对美联储即将开启降息周期的乐观预期大幅降温，长端收益率随之攀升，投资者被迫重新定价紧缩时代的延续。

针对这一复杂的市场动荡，高盛分析师 Chris Hussey 明确指出，在AI红利退潮、周期性动能减弱以及货币政策面临变数的背景下，投资者在当前的“红色海洋”中导航将变得异常困难。

地缘冲突对市场最直接的传导路径在于能源价格，而这正是侵蚀美国宏观经济基本面的利刃。由于原油价格飙升，通胀抬头的风险可能会压制全球经济增长，进而削弱原本用于抵消“AI颠覆”逆风的周期性利好。

高盛分析师 Jessica Rindels 提供了量化的冲击测算。她指出，布伦特原油近月合约自上周五收盘以来已上涨约10美元/桶。从宏观影响来看，油价每上涨10美元，预计将削弱美国GDP增长约10个基点。

在当前的市场环境下，这10个基点的经济放缓具有放大的破坏力。由于目前标普500指数的市盈率（P/E）高达22倍，估值处于历史高位。在如此昂贵的定价下，任何对经济增长和企业盈利路径的不确定性，都会在股市中引发不成比例的剧烈回调。

比经济放缓更令投资者担忧的，是能源价格对通胀路径的重塑。这直接决定了美联储的下一步行动。

Jessica Rindels 预计，若油价持续上涨10%，核心CPI将被推高4个基点，而整体CPI将被推高28个基点。如果油价的涨势被证明具有持久性，美国5月份的整体CPI同比增速将回升至3.0%，并在年内持续高于高盛此前的基准预测。

逻辑非常清晰：在一个通胀重返3%的世界里，美联储降息的理论基础将不复存在。这与市场此前预期通胀将在年底前回落至2.0%并伴随连续降息的乐观环境截然相反。

中东局势对全球能源供应的实质性影响仍在发酵。高盛分析师 Sam Dart 已将2026年上半年欧洲天然气价格预期大幅上调了约50%，以反映中东生产和运输中断导致的液化天然气（LNG）供应量20%的降幅。

能源市场的定价严格遵循供需经济学。Chris Hussey 和高盛团队总结认为，在能源供应中断的清晰图景浮出水面之前，能源市场的剧烈波动将成为常态。对于投资者而言，最现实的风险在于，这种高波动性不会局限在大宗商品内部，而是将持续溢出，广泛蔓延至股票和债券等其他金融市场。

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国家统计局3月4日公布数据显示，2月制造业采购经理指数（PMI）49.0%，较上月下降0.3个百分点，跌破50%荣枯线；综合PMI产出指数为49.5%，同样较上月回落0.3个百分点。国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧将制造业景气回落主要归因于春节假期——今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定冲击。

与制造业走弱形成对比的是，非制造业商务活动指数小幅回升至49.5%，较上月上升0.1个百分点，节日消费带动住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业景气度升至60.0%以上高位区间。制造业生产经营活动预期指数升至53.2%，较上月上升0.6个百分点，表明企业对节后市场复苏持乐观态度。

制造业PMI有所回落，产需两端均有放缓

2月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.3个百分点，制造业景气水平有所回落。

从企业规模看，大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，高于临界点；中、小型企业PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，低于临界点。

从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。

生产指数为49.6%，比上月下降1.0个百分点，表明制造业生产活动有所放缓。

新订单指数为48.6%，比上月下降0.6个百分点，表明制造业市场需求景气度下降

原材料库存指数为47.5%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅略有收窄。

从业人员指数为48.0%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。

供应商配送时间指数为49.1%，比上月下降1.0个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间较上月放慢。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

　　2月份，制造业PMI为49.0%，景气水平较上月下降。从历史数据看，春节所在月份的PMI大多会出现一些波动，尤其今年春节假期有所延长且全部落在2月中下旬，企业生产经营受到一定影响，制造业市场活跃度总体有所下降。

　　（一）产需两端均有放缓。生产指数和新订单指数分别为49.6%和48.6%，比上月下降1.0个和0.6个百分点，制造业生产和市场需求有所回落。从行业看，农副食品加工、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均位于临界点以上，产需景气水平保持扩张；纺织服装服饰、汽车等行业两个指数继续低于临界点，市场活跃度偏弱。

　　（二）大型企业PMI继续扩张。大型企业PMI为51.5%，比上月上升1.2个百分点，大型企业生产经营保持扩张；中、小型企业受春节假期影响较大，本月PMI分别为47.5%和44.8%，比上月下降1.2个和2.6个百分点，景气水平回落。

　　（三）高技术制造业增长动能持续显现。高技术制造业PMI为51.5%，继续位于扩张区间，明显高于制造业总体水平，相关行业发展态势良好；消费品行业PMI为48.8%，比上月上升0.5个百分点，景气水平回升；装备制造业和高耗能行业PMI分别为49.8%和47.8%，比上月下降0.3个和0.1个百分点，景气水平有所回落。

　　（四）企业预期向好。生产经营活动预期指数为53.2%，比上月上升0.6个百分点，制造业企业对春节后市场发展信心有所增强。从行业看，通用设备、铁路船舶航空航天设备等行业生产经营活动预期指数均位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展更为乐观。

非制造业商务活动指数小幅上升

2月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，非制造业景气水平有所改善。

分行业看，建筑业商务活动指数为48.2%，比上月下降0.6个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。从服务业行业看，住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

新订单指数为45.2%，比上月下降0.9个百分点，表明非制造业市场需求有所回落。分行业看，建筑业新订单指数为42.2%，比上月上升2.1个百分点；服务业新订单指数为45.7%，比上月下降1.4个百分点。

投入品价格指数为50.9%，比上月上升0.9个百分点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所上涨。分行业看，建筑业投入品价格指数为49.1%，比上月下降2.9个百分点；服务业投入品价格指数为51.2%，比上月上升1.5个百分点。

销售价格指数为48.8%，与上月持平，仍低于临界点，表明非制造业销售价格总体水平低于上月。分行业看，建筑业销售价格指数为47.6%，比上月下降0.6个百分点；服务业销售价格指数为49.0%，比上月上升0.1个百分点。

从业人员指数为46.0%，比上月下降0.1个百分点，表明非制造业企业用工景气度略有回落。分行业看，建筑业从业人员指数为42.5%，比上月上升1.4个百分点；服务业从业人员指数为46.6%，比上月下降0.4个百分点。

业务活动预期指数为55.0%，比上月下降1.0个百分点，仍位于较高景气区间，表明非制造业企业对市场发展保持信心。分行业看，建筑业业务活动预期指数为50.9%，比上月上升1.1个百分点；服务业业务活动预期指数为55.8%，比上月下降1.3个百分点。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

2月份，非制造业商务活动指数为49.5%，比上月上升0.1个百分点，非制造业总体景气水平有所改善。

　　（一）服务业景气水平回升。服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，受春节假日效应带动，居民出行消费相关行业业务总量增长较快，其中住宿、餐饮、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，零售、航空运输等行业商务活动指数均升至52.0%以上；同时，资本市场服务、房地产等行业商务活动指数低位运行，市场活跃度偏低。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为55.8%，继续位于较高景气区间，表明服务业企业对近期市场发展保持乐观。

　　（二）建筑业景气水平下降。受春节假期企业员工集中返乡，部分建筑项目暂停施工等因素影响，建筑业商务活动指数降至48.2%，低于上月0.6个百分点，建筑业景气水平继续回落。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为50.9%，高于上月1.1个百分点，重返临界点以上，表明建筑业企业对未来行业发展信心有所恢复。

综合PMI产出指数回落

2月份，综合PMI产出指数为49.5%，比上月下降0.3个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月有所放缓。

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3月4日，标普全球与RatingDog联合发布中国最新采购经理人指数（PMI）显示，中国2月RatingDog综合PMI升至55.4，创33个月新高。

中国2月RatingDog制造业PMI 52.1，前值 50.3。

2026年2月新订单创下2020年12月后最快增速，其中新出口订单增速创下2020年9月以来新高；产量录得2024年6月后最强增幅；原料需求增加，投入价格涨速升至44个月高点。

中国2月RatingDog服务业PMI 56.7，前值 52.3。

2026年2月 新业务录得6个月来最快增速；销售价格创下21个月最强劲升幅。

制造业供需两旺，出海订单迎强爆发

本月制造业的核心亮点在于需求端的大幅超预期。市场需求回暖直接带动了生产线的满负荷运转。数据显示，新订单量连续9个月上升，并创下2020年12月后最快增速。这其中，海外市场的贡献尤为突出。

RatingDog创始人姚煜直言：“2月RatingDog中国制造业PMI升至52.1，扩张态势明显。从分项指标来看，供需两端同步走强是本月数据改善的核心驱动力。需求与生产动能全面回升，新订单总量增速加快，其中新出口订单增速创下2020年9月以来新高。”

订单的激增迅速传导至生产和采购环节。2月产量创下2024年6月后最强劲增速，采购量增速也达到2024年11月以来最快。由于生产端提速，原本连续下降的产成品库存终于企稳。

服务业强劲提速，盈利压力边际缓解

相较于制造业，服务业的弹性在本月展现得更为极致。2月服务业PMI录得56.7，远超前值52.3。这背后不仅是国内促销活动的成效，更叠加了旅游业等服务出海带来的增量。

对于投资者高度关注的服务业利润空间问题，本月数据给出了关键的“拐点”信号。

姚煜指出：“价格指标出现关键变化。投入成本增速虽上升但保持缓慢的步伐。在需求端走强的背景下，服务提供商的议价能力增强，销售价格指数录得21个月以来的最高值。随着成本传导更加顺畅，行业盈利压力得到边际缓解。”

同时，内生动力的修复十分显著。姚煜强调：“2月服务业扩张势头强劲，内需驱动特征明显。企业成功将更多成本转嫁至下游，盈利压力有所减轻。”

未来展望

针对未来的景气度走向，姚煜给出了客观的前瞻：“后续制造业能否保持高增长，取决于需求端的韧性以及企业信心能否转化为实际的招聘与投资，3月全国‘两会’的召开或也能在一定程度上稳信心稳预期，预计短期内制造业PMI将持续处于扩张区间。” 同时他也提醒，“海外环境的不确定性与就业疲软在一定程度上可能制约景气度的持续性。”

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据The Information最新报道，OpenAI正在开发一款代码库产品，作为微软GitHub的内部替代方案，并可能发展为面向市场的商业产品。

知情人士透露，该项目目前处于初级阶段，预计可能需要数月时间才能完成。参与该项目的员工已经讨论了向OpenAI客户出售该代码库访问权的可能性。

如果OpenAI决定将该产品推向市场，这将成为该公司与其最大股东微软直接竞争的最新例证。目前，微软的GitHub在软件工程师的代码存储、共享和协作领域占据主导地位。

宕机频发催生内部替代方案

OpenAI决定启动这一新产品，直接源于其工程师近期的糟糕体验。据两名在经历过宕机的大型客户公司工作的知情人士透露，与GitHub的其他客户一样，OpenAI工程师在近几个月经历了GitHub宕机次数的增加。

这些服务中断对研发效率造成了直接冲击。宕机导致工程师们无法进行代码修改或协作，中断时间从几分钟到几小时不等。为了减少对微软GitHub的依赖并保障研发连续性，OpenAI开始构建自己的代码库。

从市场角度来看，OpenAI的这一新项目具备显著的商业潜力。如果OpenAI将其代码库产品与其Codex编码代理结合提供，将形成一套强大的开发工具链。

Codex能够自动化执行构建功能和调试代码等任务。对于那些希望在编码项目中同时与AI代理及人类进行协作的开发者客户而言，这种结合了底层代码库和高级AI代理的综合解决方案，将具有极大的吸引力。

竞合关系面临新考验

OpenAI与微软之间维持着庞大且互利的合作关系。微软不仅是OpenAI的主要投资者，还利用OpenAI的模型来驱动GitHub开创性的AI编码工具。该工具能够在开发者编写代码时自动补全，并处理如用不同语言重写代码等复杂任务。

然而，双方的业务重叠正在增加。例如，OpenAI已经开发了ChatGPT功能，允许用户像使用Microsoft Office应用程序一样协作处理文档、创建和编辑演示文稿。如果OpenAI最终决定公开出售其代码库产品，这将进一步加剧双方在开发者生态系统中的正面交锋。不过，知情人士也指出，OpenAI最终可能决定不公开发布该产品，仅保留给内部开发者使用。

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据追风交易台，摩根士丹利于3月3日发布的霍尔木兹海峡每日追踪报告（第二期）显示，截至当日英国时间傍晚，仅1艘油轮完成过境，而周一为2艘，正常情况下每日约有35艘原油、成品油及液化天然气船只通行。

与此同时，伊拉克据报已削减约120万桶/日的产量，原因是其库存已降至临界水平。此前，摩根大通最新测算揭示，一旦海峡完全封锁，中东七大产油国储存能力仅能支撑25天，此后将被迫全面停产。

能源市场的价格反应迅速且剧烈。欧洲天然气基准TTF价格在过去两个交易日累计上涨逾65%，重返50欧元/兆瓦时上方；全球柴油及燃料油裂解价差大幅走阔；美国至中国航线的油轮运费从周一的79美元/吨跳升至100美元/吨。这场供应中断的影响已从中东蔓延至全球大宗商品市场，令投资者对能源供应链的稳定性高度警惕。

过境量骤降，新装载归零

摩根士丹利的追踪数据揭示出一幅近乎停摆的图景。报告指出，在撰写时，没有任何原油、液化石油气或液化天然气油轮正在通过霍尔木兹海峡。

从装载数据来看，情况同样严峻——对比图表显示，近日来自霍尔木兹海峡后方产油地区、驶往各主要进口国的原油新增装载量已降至零，而此前已在途的船只仍在陆续抵港，形成鲜明落差。

基础设施层面亦出现新的破坏迹象。据报道，阿联酋富查伊拉港储油设施及穆萨法燃料码头遭无人机袭击，阿曼杜库姆港同样受到波及。上述打击直接威胁到海湾地区的储运能力，进一步加剧市场对供应持续中断的担忧。

炼厂减负荷，运费与气价双双飙升

供应端的冲击已迅速传导至下游。据Argus报道，亚洲炼油商正因原油来源短缺而主动压缩加工量，其中新加坡一家炼厂的开工率已从85%降至60%。这一调整意味着成品油产出将随之收缩，对亚洲区域燃料供应构成直接压力。

运费市场的反应同样剧烈。摩根士丹利数据显示，即便在中东以外的航线上，运费也在周二进一步攀升，美国至中国航线运费单日涨幅超过26%。

天然气价格方面，TTF两日累计涨幅达65%，且价格行动主要集中在近月合约，表明市场目前将此次中断定性为短期冲击，但对于局势能否快速缓解，市场尚无明确预期。摩根士丹利表示，将在本周持续发布每日追踪报告，以应对这一异常的供应中断局面。

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当地时间本周三，据媒体援引五位欧盟外交官与官员报道，欧盟正敦促乌克兰允许欧方进入“友谊”（Druzhba）输油管道受损现场进行独立核查，以推动恢复向匈牙利和斯洛伐克的俄油过境。

欧盟委员会主席冯德莱恩和欧洲理事会主席科斯塔在近期访问基辅时，当面向乌克兰高层提出要求，希望乌方允许欧洲独立评估“友谊”管道的受损情况，但遭到拒绝。

“友谊”输油管道是俄罗斯向中东欧输送原油的大型管网系统，起点位于俄罗斯西南部萨马拉州，南线经乌克兰通往捷克、斯洛伐克和匈牙利。据新华社1月报道报道，乌方称，由于该管道在俄方袭击中遭破坏，1月27日起输油中断。但匈牙利和斯洛伐克两国并不接受乌方说法，指认乌方故意推迟恢复管道输油，并要求派出“事实调查团”。

尽管面临匈牙利等国抗议及欧盟方面要求，乌克兰总统泽连斯基日前就多次表示，修复“友谊”输油管道“没那么快”。

而当下，能源价格波动加剧，欧洲似乎更加焦虑了。

当前燃料市场已经对中东冲击做出剧烈定价。欧洲基准柴油期货两日内暴涨34%，结算价升至1009美元/吨，美国柴油期货盘中一度涨16%。在欧美库存偏低的背景下，价格波动正向运输成本与通胀预期传导。

一位欧盟高级外交官对英国《金融时报》直言：“我们无法判断到底有没有损坏。要证明并不难——把证据记录下来、展示他们在努力维修。但他们没有这么做。”

匈牙利把援乌融资“绑”在管线上，泽连斯基回击

报道显示，匈牙利总理欧尔班已以此争端为由，拖延批准一项约900亿欧元的欧盟对乌援助/贷款安排，并提议与斯洛伐克共同派出核查团。欧尔班还声称掌握卫星证据，认为管线“没严重到无法运行”，并表示在乌克兰恢复过境前会维持“反制措施”。

英国《金融时报》指出，其看到的卫星图像确实显示管线设施遭袭，但仅凭图片难以评估破坏程度。

乌克兰总统泽连斯基则将问题指向匈牙利国内政治。他表示：“现在你们在阻止900亿欧元……这是我们需要用来买武器、用于生存的钱。”

乌方强调“修复代价与战争风险”，并披露损毁细节

一位接近泽连斯基的乌克兰高级官员反驳“拖延维修”的说法，称Naftogaz技术人员已向欧洲方面提交证据，显示德鲁日巴管线“被严重破坏”。

Naftogaz首席执行官Sergii Koretskyi描述袭击后果：“俄军打击引燃了一座容纳7.5万立方米石油的储油罐，大火烧了10天才扑灭。”他称，“大量设备、电力电缆、变压器，以及负责管线密封的泄漏检测系统都受损”，“空袭引发了欧洲最大储油库中最大油罐的火灾，直径大到像一个足球场。”

乌方官员同时抛出更尖锐的现实约束：“为什么我们必须修这条管线——在战争期间、没有停火——让俄罗斯的石油流向俄罗斯的朋友？”他称，重启过境意味着要把维修队派往潜在危险区域，并挤占本就有限的资源。

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“未来18到24个月，投资者将经历一段‘痛苦’的时期。”

当地时间3月3日，在纽约举办的彭博投资大会上，索罗斯基金管理公司首席投资官Dawn Fitzpatrick对未来两年的全球市场给出了悲观的定调。

“市场参与者正在应对巨大的不确定性”，她提到，被认为面临AI风险的软件公司股价下跌，以及中东冲突等因素，都在加剧这种不确定性。“在表面之下，所有这些因素都让人感到非常疲惫。”

Dawn Fitzpatrick，视频截图

AI颠覆传导至信贷端，私募信贷现“赎回潮”

AI对软件公司的冲击，并未停留在股票市场，其引发的连锁反应已经蔓延至私募信贷领域。

这是当前华尔街最关注的逻辑链条：AI可能颠覆传统软件公司的业务模式——导致这些公司收入下滑——进而导致这些公司无法按期偿还贷款——最终引发信贷违约。

这种违约担忧直接触发了资金的出逃。直接贷款基金（即业务发展公司，简称BDC）正面临严峻的赎回压力。包括黑石集团、阿瑞斯管理公司和Blue Owl在内的华尔街资管巨头，近期均面临大量个人投资者的撤资请求。

面对这一热点，Fitzpatrick做出了明确的预判。她认为，这种高企的赎回趋势还将持续，“其中一些结构（基金产品）将面临压力。”

但在行业承压之际，Fitzpatrick对黑石集团的应对策略给予了高度评价。据悉，黑石此前顶住压力，满足了投资者高达7.9%的撤资请求。

“短期来看，这会损害他们的管理费收入，”Fitzpatrick一针见血地指出，“但长期来看，我认为这将极大助力他们的业务发展。”在流动性吃紧的私募信贷市场，能够痛快满足赎回需求，无疑是为机构信誉注入了一剂强心针。

在谈及索罗斯基金自身的操作时，Fitzpatrick透露了其“别人恐慌我贪婪”的策略。她表示，在抛售潮中，由于部分资产遭到错杀，索罗斯基金已经在买入部分BDC的股票，前提是这些公司的“底层贷款资产组合看起来具有吸引力”。

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摘要

我们为什么认为今年北上房价有望企稳？本次房地产周期调整的核心原因在于库存，其中二手房库存直接影响住房边际定价。我们发现二手房库存去化周期水平与房价走势存在量化强关联，得益于2H25以来上海、北京二手房挂牌量持续下行，两地去化周期已基本回到房价有望企稳的区间范围内。

北上房价的走稳是可持续的吗？我们发现本次两地挂牌量下行并不来自于成交加速，而是来自可出售体量或出售意愿的下降，表现为新挂量下降、撤牌量增多，这与过往几轮政策出台、房价平稳的窗口期表现大不相同。我们认为这大概率是社会库存自然触底的体现，若两地交易量表现能基本平稳，土地市场“控增量”能落到实处，供需条件的优化和房价的走稳就具有持续性。

近期政策端变化与此前有何不同？我们提示关注两点：其一，政策端自上而下开始重视“去库存”问题，或持续在住房收储方面有超预期进展，例如上海试点三区二手房收储，其二，北京、上海的限购政策边际调整尽管力度仍仅为适中，与过往几轮调整类似，但在近期两地社会库存见底的大背景下，可能成为房价预期进入正循环的催化剂和加速器。

正文

引言：年初以来房价略趋稳，如何研判后市走势？

2026年1月以来我国房价走势有所趋稳，在北京、上海这类头部城市尤其明显。1月中金同质性二手住宅成交价格指数环比跌幅收窄至-0.6%，其中北京、上海高频挂牌价自2025年底至农历春节前累计分别走平和微增0.5%。市场对此有诸多讨论，普遍集中在该走势的可持续性上。房价的暂时稳定是否来自于政策预期、节假日等阶段性因素？我们该用什么逻辑来研判中期房价走势和房地产周期拐点呢？我们将在本篇报告中试图对此进行回答。

图表1：我国二手住宅价格走势

资料来源：贝壳等中介，中金公司研究部

图表2：重点城市高频二手房挂牌价走势

资料来源：贝壳等中介，中金公司研究部

库存水平是预测关键，北上房价年内有望企稳

二手房库存水平决定住房边际定价

库存水平是决定我国本轮房价走势的关键变量。我们此前在《房地产2026年展望：徐图进取，静候机遇》报告中提出了影响货币中短期内是否流向地产的四因素框架，基于该框架分析，本轮周期中我国的住房需求体量尚可、杠杆水平健康、支付能力虽有局部失衡但已有所改善，核心问题在于较高的住房库存水平。库存水平的衡量通常采用库存去化周期，即住房库存体量和成交量的比值，反映的是供需两端的相对力量。较低的库存去化周期隐含住房供不应求，在宽松流动性条件配合下，可形成房价上涨动力；如库存去化周期无法恢复至合理水平，即便流动性条件相对宽松，房地产也难成为货币主要流向，房价仍承压。

图表3：中短期内影响货币是否流向地产的四因素框架

资料来源：中金公司研究部

本轮周期中的住房高库存问题存在于居民端二手房和企业端新房两处，较2015年前仅新房库存偏高的情况更为复杂。2015年起为消化新房高库存，棚改货币化安置政策应运而生，短期内对新房库存确有消化；但需求过快涌入造成了房价快速上行的大环境，叠加新房限价政策导致新房市场需求体量阶段性超额膨胀，企业出于惯性心理不断补库，新房库存在短暂消化后又再上升；与此同时，房价上涨和二手房限售政策使得二手房库存在居民端堆积，最终在2021年形成新房和二手房库存双高的问题。这种库存问题的规模大小很大程度上与该阶段内本地土地供应体量、购房限制政策出台早晚、刚需人口引入体量有关，因而尽管我国不同线级城市都多少存在库存问题，但整体呈现出从低线到高线城市，库存问题逐级减轻的特征。

图表4：新房实际销售面积与潜在中枢对比

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

本轮周期中居民端二手房库存决定住房边际定价，应作为关键指标加以观察。如前所述，在本轮下行周期前二手房库存堆积问题已较为明显，在流动性尚宽松、房价还能维持上涨时，居民出于资产增值目的可能还会继续持有手中的存量房；但当流动性条件收紧、房价下跌预期不断深化时，冗余存量房就会被陆续挂牌出售以“止损”，造成二手房挂牌量（即“二手房窄库”）上行，形成房价下行压力。由于居民端的买入价高低不一，对于亏损的接受程度、自身流动性条件也不同，不论何种价格都可能存在愿意出售的卖家（与之相比，新房由于卖家较少、成本刚性、杠杆偏高，在定价上更加僵化，相应地去化偏慢），因而在很大程度上决定了住房边际定价，有必要将二手房挂牌去化周期作为周期演绎阶段的关键指标加以监测。事实上，居民端所有住房均可能成为新挂牌，但在住房自有化率不显著下降的基本前提下，净贡献新挂牌的房源主要是空置房和出租房两类（可视作“二手房广库”，或称“社会库存”），广库对于周期演绎阶段也有指示意义，甚至有更加前瞻的价值，遗憾的是并没有一个可得性较好的连续监测数据。

本轮周期中企业端新房库存对于周期拐点的指引作用已不强。事实上，从2021年以来新房的广库和中库就已持续下行，2025年存量土地收储还带动了广库的加速下探，但我们提示新房库存的有效性或已不高，使得其对于房价拐点的指引作用不强：一方面，新房售价受到房企盈利要求的限制，无法像二手房那样灵活调整价格，部分库存因偏离市场价逐渐“僵尸化”；另一方面，在预期走弱背景下，不开工的土地和停工的项目逐渐增多，事实上短期内也已无法转化为有效库存。当然，一旦市场预期得到修复，新房库存的有效性也将逐步回归。

图表5：新房库存及去化周期

资料来源：国家统计局，中指数据库，中金公司研究部

图表6：住宅口径新开工占拿地比例

资料来源：国家统计局，中金公司研究部

北上二手房挂牌去化周期已回归至合理水平

实证上看，二手房去化周期水平与房价涨跌的量化关系较为清晰；个别供需条件较好的城市，典型如上海、北京，房价或有望先一步企稳。针对16个数据可得的重点城市，可以看到在2021年8月及以前房价上涨或维持稳定的时期，16城去化周期持续盘桓在7-9个月的水位区间以下或内部；随后去化周期向上突破水位区间，期间在2023年小阳春和2024年底“止跌回稳”阶段一度接近该水位区间，并同步呈现房价走稳表现，但由于需求持续性不强、二手房不断补库，该趋势未能延续，目前在11-12个月的范围内浮动。具体来看，各城市均存在自身的房价可走稳的去化周期水位区间，彼此之间的绝对值差异或主要受中介挂牌量市占率和各城市内久挂不售的二手房无效库存体量高低影响。以各城市当前挂牌去化周期较各自合理区间的关系来看，我们认为一线城市中的上海、北京，二线城市中的合肥、成都可能已进入社会库存去化的尾声阶段，房价或有望先一步企稳。

图表7：16城整体二手房挂牌去化周期及房价走势

资料来源：中指数据库，贝壳等中介，中金公司研究部

图表8：主要城市二手房挂牌去化周期及房价走势

注：深圳2021年2月至2024年4月房价数据缺失，在判断去化周期水位区间时假设其房价拐点与全国一致
资料来源：中指数据库，贝壳等中介，中金公司研究部

北上社会库存呈见底特征，佐证房价企稳的可持续性

详细拆分北上二手房挂牌量结构，可以看到其呈现出社会库存自然见底特征，可进一步验证房价走稳趋势大概率是可持续的。4个城市中除成都外基本都在2025年内的某个时点开启了非政策驱动的挂牌量下行，北京、上海、合肥挂牌量分别自2025年10月、9月、6月开始下行，截至2026年1月已累计下降14%、24%、16%；成都尽管挂牌量下降幅度不十分显著，但挂牌量绝对水平持续并不高，对应挂牌去化周期一直徘徊在合理区间附近，2025年累计房价跌幅明显小于行业整体。进一步拆分挂牌量下降的原因，本次4个城市基本均呈现新挂牌量下降、撤牌量增多、成交量走稳的特征，也就是说并不是成交加快压降了挂牌，而是可出售体量或出售意愿下降压降了挂牌，我们认为这大概率是社会库存自然见底的表现，只要交易量能维持基本稳定，供需关系的优化和房价的走稳就相对可持续。这种特征显著区别于以往由政策驱动的挂牌量下降，彼时通常呈现新挂牌量增多、撤牌量微降、交易量拔升的特征，反映了政策驱动买家入场、卖家抓紧时机出货的底层逻辑，一旦交易量回落，抛盘压力就会重新压降房价预期。

图表9：北京、上海、成都、合肥挂牌量拆分

资料来源：贝壳等中介，中金公司研究部

政策端重视“去库存”，北上新政或成催化剂

库存问题再次引起政策端重视，核心城市政策或有望加速局地房价企稳节奏。2025年末中央经济工作会议继2015年后重提“去库存”，表明自上而下再次重视库存问题，进而在2026年2月上海开始在核心三区试点二手房收储。我们认为该政策选在社会库存去化已进入尾声的上海开展试点、方案上采用市价收储对边际房价影响最直接的二手住宅，兼具“天时”、“地利”、“人和”，如试点如期推进并在其他具备类似基础条件的城市推广，叠加购房需求支持政策、“控新增”政策配合，房价企稳节奏或有望进一步加快。

图表10：2025年12月以来地产政策内容

资料来源：政府官网，中金公司研究部

“控新增”不及预期或是最需关注的潜在风险

针对上述积极结论，我们提示以下潜在风险和结构性差异：

1） “控新增”如不及预期，可能打断社会库存去化进程。从过往经验来看，一旦房价阶段性趋稳，地方政府和企业有动力增加供地和购地，局部市场新房供给增加可能通过引发二手房抛盘、分流二手房需求，中断社会库存去化进程和房价走稳趋势；2025年下半年超高/高能级城市与中低能级城市的房价走势差异或与此有关。因此，我们认为“控新增”可能是我们研判局部地区乃至整体房地产周期拐点中需重点关注的潜在风险。

2） 二手房挂牌量受各类噪声因素影响较大，对其趋势的观察更应审慎。季节性因素、技术性噪音和外生冲击都会造成二手房库存的波动。例如，每逢岁末年初二手房市场活跃度下降，挂牌量会出现年前微降、年后补涨的走势；中介平台定期对无效挂牌的批量清理也会产生短期内的技术性噪音；一些不定期的外生冲击也会造成挂牌量的上行，例如政策出台带来的市场预期变化、限售房解禁、安置房发放房本、就业及收入不稳定引发抛售等等。

3） 如内外生风险造成交易量剧烈萎缩，也须重新评估供需关系。前述积极判断是建立在交易量不会大幅下跌的前提下的，结合当前交易量较历史中枢水平的偏移幅度来看，这一前提大概率会成立（参见《房地产2026年展望：徐图进取，静候机遇》）。但如果因外生风险（如地缘风险致出口受阻）或内生风险（金融风险超预期演化）致居民购房意愿和能力明显受阻，交易量大幅度萎缩将使得供需关系重新恶化，房价再面临下行风险。

4） 库存问题的空间不均匀和区域间的预期带动效果，或使得从局部企稳到整体企稳的进程存在不确定性。具体来看，尽管以二线城市为主的高能级城市自2025年12月起也出现了挂牌量边际下降，但一则降幅较小，至1月底仅下降2.5%，二则下降时点与政策发力时点一致，我们认为这表明其更多由政策驱动、下降很可能是暂时的；叠加多数二线城市的挂牌去化周期仍处于偏高位置，我们认为其房价企稳大概率或还须一定时间。中低能级城市的二手房挂牌量甚至仍在上升。因此，整体上看库存问题的空间不均匀或预示着本轮周期中房价从局部企稳到整体企稳的进度可能会较以往周期偏慢，但具体节奏还须视局地企稳对二线城市的预期带动作用而定。

图表11：130城及分能级的月频二手房挂牌量

资料来源：贝壳等中介，中金公司研究部

图表12：超高/高能级新增供地与房价走势

资料来源：中指数据库，贝壳等中介，中金公司研究部

图表13：2025年不同能级城市房价走势差异

资料来源：贝壳等中介，中金公司研究部

整体上看，二手房库存是研判我国本轮周期房价走势的关键变量，北京、上海二手房挂牌去化周期已持续优化至房价有望企稳的合理水平，从挂牌量拆分结构来看也具备社会库存见底特征，叠加政策端发力，我们认为两地房价年内有望企稳，建议持续观察基本面数据加以验证，地方政府“控新增”举措尤为关键。

房地产板块或从政策博弈逐渐过渡至beta行情

核心城市房价积极表现或有望带动2026年地产板块逐步进入beta行情。我们对2021年7月以来的板块月度超额收益进行复盘，此前A、H地产板块同时出现明显正向超额收益的时点均伴随政策调整，但因基本面改善的持续性有限，政策对板块收益的驱动效果最终仅呈现为脉冲式特征。事实上，2026年1月以来的板块超额收益很大程度上也是政策驱动为主，但考虑到近期上海、北京的社会库存和房价走势已初现改善信号，政策端还对此有所加强，我们认为本次板块或有望在基本面指标配合下逐步进入beta行情。首先，受益于房价局地走稳带来的信心重建，板块内各标的可能迎来预期带动下的一波估值普遍修复。我们采用“潜在净清算价值”逻辑对重点覆盖的12家房企进行RNAV（重估净资产价值）测算结果显示，最新市值较RNAV的平均折让幅度达37%，折让更深的标的在第一轮估值修复中弹性可能更大。进一步，如各线城市房价修复节奏有差异，我们认为在房价有望先企稳城市中土储仓位更重的房企，有望在经营层面迎来更快改善，从而带动其股价的进一步修复。此处，除前述4个低社会库存城市外，需要单独探讨杭州，初步来看该城市尽管二手房库存压力仍大，但新房高改盘受益于杭州科技就业群体的强支付力确能跑出一定独立行情，持续性待进一步观察。

图表14：地产板块超额收益复盘

注：申万房地产指数超额收益基于沪深300指数计算，内房股指数超额收益基于恒生中国企业指数（HSCEI.HI）计算
资料来源：Wind，政府官网，中金公司研究部

图表15：北、上、深、杭高端改善住宅销售量同比情况对比

资料来源：中指数据库，中金公司研究部

图表16：北、上、深、杭高端改善住宅项目去化速度对比

注：北、上、深、杭分别取2024年初至2025年11月底销售高于50套的套均总价高于1500万、1500万、1000万、800万人民币的新房项目为高端改善类；取开盘超90天的项目计算去化速度，去化速度计算区间以首次开盘日为起点，对于终点，若累计已售占累计推出比例始终低于90%则取迄今最后一日，若超90%则取7天已售占总建面比例>0.5%的最后一日
资料来源：中指数据库，中金公司研究部

本文来源：中金点睛

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据新华社报道，伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼明确表示，伊朗已做好长期战争的准备，并拒绝与美国展开任何谈判：

拉里贾尼2日在社交媒体上发布多条帖文，说伊朗不会与美国进行谈判。特朗普“妄想”将中东地区拖入混乱，现在却担心更多美军人员伤亡。特朗普将“美国优先”变成“以色列优先”，为了以色列让美国士兵成为牺牲品，“伊朗正在保卫自己，伊朗武装部队没有发动侵略”。拉里贾尼还说，伊朗已做好长期战争的准备，这与美国的准备截然不同。

与此同时，伊朗正在执行一套由最高领袖哈梅内伊生前亲自谋划、旨在向中东地区蔓延战火、扰乱全球市场的系统性打击方案。据媒体援引一名伊朗政权内部人士，这一计划早在去年6月以色列对伊朗发动12天战争后便已着手制定，核心目标是打击能源设施、扰乱地区航空，以此向美国和以色列施压。

另据央视新闻，伊朗方面3月3日消息，伊朗外交部发言人巴加埃当天表示，伊朗没有挑起战争，目前采取的军事行动是防御性的，并非针对邻国。巴加埃表示，对伊朗的攻击违反了国际法，破坏了《联合国宪章》。伊朗拥有自卫权，目前伊朗的重心是国防，而非恢复谈判。他强调，本地区每一个国家的安全都至关重要，伊朗的军事行动针对的是攻击伊朗的源头，而非邻国。

随着冲突升级，沙特阿美旗下拉斯坦努拉炼油厂遭无人机袭击后紧急停产，卡塔尔能源公司Ras Laffan液化天然气出口设施同样被迫停运，霍尔木兹海峡航运几近瘫痪。国际油价单日涨幅一度达9%，欧洲天然气期货两个交易日累计涨幅超过60%，市场正面临2022年能源危机以来最剧烈的价格波动。

哈梅内伊生前谋划：打乱全球市场、迫使美以停手

据媒体报道，伊朗此轮大规模反击并非仓促应对，而是一套经过详细谋划的战略部署。

一名伊朗政权内部人士向媒体透露，哈梅内伊与伊朗高层指挥官在去年6月以色列对伊战争结束后，便开始制定这一"详细"计划，内容涵盖打击能源设施、制造地区航空中断等具体行动，核心目标是在中东制造混乱、扰动全球市场，以此向美国和以色列施压、迫使其停止攻击。

"我们别无选择，只能升级局势、点燃一场大火，让所有人都看到，"该内部人士表示，"当我们的红线被以违反所有国际法的方式跨越，我们就无法再遵守游戏规则。"

尽管哈梅内伊已在美以首轮打击中身亡，至少六名伊朗军事与情报高级官员同时阵亡，包括国防部长及伊斯兰革命卫队最高指挥官，但这一计划仍在持续推进。伊朗临时领导委员会成员之一Ayatollah Alireza Arafi在视频声明中表示，"这场战争正在按照哈梅内伊的设计优雅地进行"。

伊朗此次战略部署的一个关键特征是军事决策的去中心化。伊朗外长Abbas Araghchi周日接受媒体采访时表示，"我们的军事单元现在实际上是独立的，在某种程度上是孤立运作的，他们依据事先下达的总体指令行动。"

内部人士向媒体解释称，在去年6月的战争中，"指令来自高层"，而这一次，"地面部队已经知道自己该做什么，同时仍与指挥中心保持全面协调"。

伊朗国防部发言人3日进一步证实了这一逻辑。据央视新闻，伊朗国防部发言人当地时间3日表示，敌方认为刺杀伊朗指挥官就能让军队崩溃，这是错误判断。发言人指出，每位指挥官至少已有三名继任者，伊朗军队不会因指挥官牺牲而出现指挥真空。

沙特炼油厂遭袭停产，卡塔尔LNG设施停运

伊朗的打击计划在能源市场引发剧烈反应。沙特阿美旗下拉斯坦努拉炼油厂遭无人机袭击后，已于周一早间作为预防措施紧急停产，该设施日处理原油能力达55万桶，是沙特规模最大的炼油设施之一。据媒体援引知情人士，厂区内一处火情已得到控制，阿美正对受损情况展开评估。

与此同时，卡塔尔能源公司在声明中表示，其Ras Laffan设施遭到军事袭击后，已停止液化天然气生产。一架无人机袭击了该设施内一座发电厂的水箱及相关能源设施。卡塔尔是全球最大液化天然气出口国之一，此次停运叠加霍尔木兹海峡实际封闭，对全球能源供应链形成双重冲击。

市场反应迅速而剧烈。原油日内涨幅一度达9%，欧洲基准天然气期货周二单日涨幅一度达32%，两个交易日累计涨幅超过60%，为2022年能源危机以来最剧烈的价格波动。

高盛已将欧洲2026年4月天然气价格预测从每兆瓦时36欧元大幅上调至55欧元。此次供应中断正值欧洲冬季尾声，储气库存已大幅消耗，市场对夏季补库季能否顺利完成存在严重担忧。

霍尔木兹海峡近乎瘫痪，地区投资风险全面上升

霍尔木兹海峡是全球最重要的能源运输通道之一，全球约五分之一的石油与天然气经此通行。伊朗此轮导弹与无人机反击已令该海峡航运几近停滞，直接威胁全球原油及液化天然气的正常流通。

据媒体，伊朗政权内部人士明确表示，针对迪拜酒店等目标的打击，意在"让任何接待美国人的地方都变得不安全"，并令伊朗海湾富油邻国"面临更高的投资风险"。"投资者会告诉他们：你们离伊朗很近，随时可能有导弹落在你们国家中间，"该内部人士说。

瑞士宝盛银行首席经济学家诺伯特·吕克尔表示："这场冲突对世界经济的影响，取决于石油和天然气能否通过霍尔木兹海峡输送。最令人担忧的情况并非海峡关闭，而是该地区关键的石油和天然气基础设施遭受严重破坏。"

MET集团首席执行官Huibert Vigeveno则表示："供应安全问题可能再度成为欧洲面临的严峻挑战。"

战事持续时长成最大变量，各方信号相互矛盾

目前市场最核心的不确定性在于冲突持续时长。特朗普表示将"不惜一切代价"，但美方就战争持续时间发出的信号相互矛盾。花旗集团的基准情形是冲突在1至2周内降温，触发因素包括伊朗领导层变化，或美国在削弱伊朗导弹与核项目后选择降级。

然而，伊朗方面的表态指向截然相反的方向。拉里贾尼在社交媒体上明确表示，"伊朗已做好长期战争的准备，这与美国的准备截然不同"，并拒绝与美国进行任何谈判。据媒体，伊朗政权内部人士亦表示，"这将持续下去，还会有进一步升级"。

冲突已呈现出向更多国家蔓延的态势——英国已宣布允许美国使用其军事基地对伊朗发动攻击，黎巴嫩真主党与伊拉克民兵武装亦已加入战局。

国际战略研究所Emile Hokayem表示："无论是英国还是地区国家，他们可能正在加入一场自己完全无法掌控的冲突，这场冲突有其自身的惯性，各方对于期望结果、风险承受能力以及战后安排均无共同认知。"

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周二，美元走强、黄金重挫、国债收益率全线上行、日元与瑞郎双双下跌——传统避险资产集体"失守"。唯一扮演避风港角色的，是原油。布伦特原油盘中一度飙升逾8%，成为当日市场最显眼的赢家，并由此重塑了当天几乎所有资产的涨跌逻辑。

这一组合极为罕见。据华尔街日报统计，自1983年以来，布伦特原油单日涨幅超过7%、同时黄金下跌且债券收益率上行的情形，仅出现过16次。而在周二早盘，标普500指数一度跌逾2%——在上述16次中，这一跌幅从未出现过。

分析指出，对于持有黄金、美债及消费必需品股票以对冲风险的投资者而言，这一天的体验远比价格数字所呈现的更为难受。市场逻辑已从"股转债、弱转强"切换为"油输国转油赢国"。

债券先跌，黄金、日元、瑞郎“随后沦陷”

在全球市场剧烈动荡之际，国债通常是资金的第一避风港。但周二，美国国债收益率不降反升，就连素以安全著称的瑞士国债收益率也同步走高。

原因在于，油价急涨几乎立即传导至通胀预期，令市场对美联储降息的押注降温，进而推高债券收益率。债市的避险功能在这一机制下被直接抵消。

这一逻辑链清晰而直接：油价上涨→通胀预期升温→降息预期收缩→债券收益率上行→债市下跌。周二的市场走势，正是这条链条的完整演绎。

黄金理应受益于通胀担忧，但周二金价下跌约4%，即便下午股市强劲反弹，金价跌幅依然明显。

分析人士指出，黄金遭遇了"双重打击"：其一，金价以美元计价，美元走强直接压制金价；其二，在中东冲突爆发之前，黄金已累计上涨21%，处于高位，成为交易员在需要降低杠杆时最顺手的减仓标的。

这一现象揭示出一个市场现实：当资产涨幅过大、持仓过于拥挤，一旦出现外部冲击，它反而会成为被率先抛售的对象，而非避风港。

值得注意的是，虽然美元指数周二一度上涨约1%，表面上符合危机时期资金涌入美元的惯常模式。但细看之下，这轮美元升值的驱动逻辑与以往截然不同。

通常在避险情绪主导的行情中，瑞郎和日元会同步走强，甚至涨幅超过美元。然而周二，瑞郎兑美元下跌0.5%，日元下跌0.3%。这意味着资金并非在寻求"最安全的货币"，而是在向"原油受益国"集中。

美国是全球最大的石油生产国，也是石油净出口国。一旦伊朗干扰霍尔木兹海峡的油轮通行或袭击阿拉伯半岛油气基础设施，美国在经济上将是最大受益方之一。

挪威同样如此——当天挪威克朗兑美元明显走强。相比之下，欧洲大多数国家和日本均为石油净进口国，本币承压。

油价主导一切，但前景仍存变数

油价涨，则利空股市；油价跌，则利好股市。在战争结果明朗之前，原油的每一次波动都将直接决定市场的方向。而周二这一天，涨与跌，竟在同一个交易日内同时上演。

分析人士指出，周二市场的所有波动，都建立在一个前提之上：战争将持续，且伊朗仍具备对石油运输或生产造成重大干扰的能力。

不过，这一前提随后受到挑战——特朗普表示，美国可能开始为途经霍尔木兹海峡的油轮提供护航。这一表态令市场对局势走向的判断趋于复杂。

据华尔街见闻文章提及，周二市场的转折点发生在午后，特朗普在真实社交平台发文称：

即刻生效，我已命令美国发展金融公司（DFC）以合理价格为所有途经海湾地区的海上贸易，尤其是能源运输提供政治风险保险与金融安全保障。如有必要，美国海军将尽快开始护送油轮穿越霍尔木兹海峡。无论如何，美国将确保能源自由流通至全球。

此番表态令市场情绪迅速逆转，油价从高位回落，股市则从日内低点显著反弹。LPL Financial 的Adam Turnquist表示，最新进展有助于降低人们对全球供应受到重大冲击的担忧，缓解通胀紧张局势，同时平息国债收益率的飙升。

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冲突爆发四天以来，基准布伦特原油价格累计上涨约30%，周二触及每桶85美元，为2024年7月以来最高水平。然而，这一涨幅与历史上重大石油危机相比仍相形见绌，市场恐慌情绪明显受抑。

据英国《金融时报》报道，目前逾150艘油轮滞留霍尔木兹海峡外围，船东和保险公司拒绝让船只穿越交火区，全球约五分之一的油气供应通道实际陷入停摆。

能源数据公司Welligence分析师Carlos Bellorin表示，“市场反应谨慎，倾向于观望”，但他同时指出，当前局势并无任何缓和迹象，“伊朗正在升级，而非降级”。分析师普遍认为，油价走势的关键变量在于此次中断的持续时间与烈度。

市场为何保持克制

此次油价涨幅远超去年以色列与伊朗之间那场持续12天、能源基础设施几乎未受冲击的冲突，但与历史上几次重大石油危机相比，反应依然温和。

1973至1974年阿拉伯石油禁运期间油价飙升260%，1979年伊朗革命引发约160%的涨幅，1990年伊拉克入侵科威特则推动油价上涨约180%。

当前市场的相对平静，折射出结构性变化与经验积累的双重作用。发达经济体对石油的依赖程度已远低于1970年代，美国跃升为全球最大产油国，圭亚那、巴西和加拿大的新增供应也持续入市。

与此同时，经历了新冠疫情和2022年俄乌冲突后，油气贸易商已积累了快速重组全球能源流向的丰富经验。MST Financial分析师Saul Kavonic指出，过去五年行业经历的冲击堪比此前25年的总和，这使市场对短期供应中断变得更加从容，“甚至有些自满”。

此外，市场也在揣摩特朗普政府的政策意图。临近11月中期选举，白宫有强烈动机压制通胀，一旦油价持续攀升，美国战略石油储备的释放可能随时介入。

冲突爆发前，全球石油市场供应充裕，各国已有时间补充库存。据Vortexa数据，中国目前储备的原油足以支撑124天的消费需求；全球地面库存虽处于历史偏低水平，但仍约达20亿桶。Vortexa首席经济学家David Wech表示，"20亿桶在绝对量上仍相当可观，而中东每日供应风险约为1600万桶"。沙特和阿联酋还可通过绕开霍尔木兹海峡的管道，每日转移约900万桶出口。

何种情景将推动油价破百？

分析师的基准预测是，若霍尔木兹海峡能够相对迅速地恢复通航，布伦特原油将维持在每桶80至90美元区间——这是S&P Global Energy石油交易研究员Wang Zhuwei的判断。但若中断持续，局面将显著恶化。

Kavonic估算，若海峡封锁持续两周，超过2.5亿桶原油将被困滞，部分海湾国家储罐将达到容量上限，被迫关停油田产能，届时油价将突破每桶100美元。这一情景已初现端倪：周二，伊拉克以储罐达到"临界水平"为由，关停了全球最大油田鲁迈拉油田的部分运营。

Carlos Bellorin认为，伊朗可能在任何潜在谈判前持续升级行动，以积累最大筹码。"如果观察当前趋势和局势演变，本周末油价触及90美元高位区间是有可能的，"他说。市场的真正考验，或许才刚刚开始。

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据美国汽车俱乐部AAA数据，普通汽油全国均价周二升至每加仑3.109美元，不仅高于拜登政府卸任时的水平，也较一周前的2.951美元明显跳升。批发市场的压力更为突出——RBOB期货已从上周末约2.30美元飙升至2.50美元，预示零售端价格仍有进一步上行空间。

Gulf Oil分析师Tom Kloza警告称，"过去72小时发生的事情具有很强的通胀性"，并预计复活节周日汽油价格将升至每加仑3.25至3.50美元。

KPMG美国首席经济学家Diane Swonk则直言，"在通胀已连续五年超过美联储2%目标的背景下，此时再叠加新的价格压力，令人忧虑"，并明确提及滞胀风险"并非不可能"。

而且有分析人士指出，油价上涨的影响已延伸至货币政策层面。随着油价攀升，通胀压力加剧，美联储降息路径或被打乱。

通胀政治压力骤增，特朗普承诺面临考验

此轮汽油价格上涨的直接导火索，是美以联合对伊朗发动的军事打击及德黑兰随后的反击行动，由此引发全球原油供应中断预期。

Tom Kloza进一步指出，若冲突蔓延至沙特阿拉伯、科威特等地的石油基础设施，"将带来此前从未出现过的变量"，暗示当前局势的尾部风险远不止于伊朗本身。

目前，美国各地汽油价格分化显著——从俄克拉荷马州的每加仑2.624美元，到加利福尼亚州的4.674美元不等。尽管整体价格仍远低于2022年俄乌冲突爆发后超过5美元的历史峰值，但快速上涨的趋势本身已足以引发市场警觉。

汽油价格是美国民众感知通胀最直观的指标之一，其上涨对特朗普的政治处境构成直接冲击。

目前，特朗普正试图向选民证明，他有能力驯服通胀——而这恰恰是令其支持率承压的核心议题，且距离决定共和党能否保住参众两院控制权的中期选举仅剩数月。

Hartree Partners高级顾问Ed Morse指出，"40%的经济体由那些没有储蓄、靠薪资和其他收入按周生活的人构成"，一旦油价升至每加仑3.50至4美元，"必然对大量人口产生冲击"。

白宫新闻秘书Karoline Leavitt回应称，政府政策已推动美国石油产量创历史新高，并表示能源部和财政部"将持续监测油价走势，竭尽所能维护价格稳定"。然而，美国能源信息署（EIA）数据显示，美国石油产量虽在近期小幅走高，但预计将于2026年出现下滑。

能源生产商受益，但财富效应难以普惠

部分分析人士指出，油价上涨对美国经济并非全然负面——作为全球最大能源出口国之一，美国能源生产商将直接受益于价格上涨。

凯雷集团能源战略首席官Jeff Currie表示，"美国的出口量与沙特阿拉伯大致相当，难道不希望油价涨上去吗？短期内芝加哥的消费者会受损，但德克萨斯的能源商一旦富起来，他们也会消费。"

然而，2022年俄乌冲突引发的能源危机已提供了一个反例。据2025年9月发表的一项研究，彼时能源价格飙升所带来的超额利润中，逾50%最终流向了美国最富有的1%人群。

马萨诸塞大学教授、该研究作者之一Gregor Semieniuk指出，"财富分配不会在一夜之间改变"，美国大型石油公司的股东将再度处于最有利的获益位置，而普通家庭则首当其冲承受价格压力。

利率预期受压，降息路径或被打乱

油价上涨的影响已延伸至货币政策层面。

CME数据显示，与美以攻击伊朗之前相比，市场目前对联邦基金利率（当前区间为3.5%至3.75%）年内实现超过两次25个基点降息的预期已明显降温。

Diane Swonk指出，高油价来袭之际，关税效应与服务业通胀的黏性尚未消退，多重压力叠加令美联储的政策空间进一步收窄。

分析指出，若冲突持续时间超出特朗普预期的四至五周，油价高企将直接阻断其在中期选举前争取降息的政治盘算。

据报道，特朗普当地时间周二晚些时候将与财政部长贝森特及能源部长怀特举行会面，讨论应对方案。

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美股周二虽从盘中低点反弹，但分析人士认为，伊朗战争与此前的贸易战存在本质区别——战争一旦开启便有其自身动能，白宫对局势走向的掌控力远不及关税政策那般随心所欲。

标普500指数周二收跌0.9%，此前盘中一度下挫2.5%。油价的急剧攀升正威胁加剧美国通胀，并令美联储重启降息的预期蒙上阴影。

多位策略师表示，目前的市场跌幅尚不足以在华盛顿引发实质性警觉。BCA Research首席地缘政治与美国政治策略师Matt Gertken指出，需要出现引发“市场诱导型衰退”风险的跌幅——即美股下跌约10%至15%——才能对白宫形成真正压力。

“TACO交易”逻辑遭遇挑战

过去数月，每当特朗普的政策引发市场动荡，交易员逐渐形成一种条件反射式的预期：只要股市跌得足够深，特朗普就会退让。这一策略被市场称为“TACO交易”，并由此催生出逢跌买入的市场心态，推动股市一次次收复失地。

无论是贸易战、扬言入侵格陵兰，还是对美联储独立性的冲击，投资者都曾押注特朗普最终会在市场压力下软化立场。去年4月，一场大规模市场抛售确实迫使特朗普暂时搁置关税计划，进一步强化了这一逻辑。

然而，伊朗战争打破了这一框架。纽约投资公司Unlimited首席投资官Bob Elliott表示："这让人想起关于战争的经典说法——战争一旦开始，便有其自身的动能。影响和回应市场痛苦的能力，未必像4月贸易冲突那样得心应手，因为那时特朗普对政策选择拥有完全的掌控权。"

战争风险难以"一键关停"

美以联合对伊朗的轰炸行动令中东局势急剧动荡，并可能通过推高油价向美国经济输入新一轮通胀冲击。特朗普政府已表示轰炸行动可能持续数周，但对于何种条件能够终结冲突，迄今未给出清晰说明。

周二，特朗普宣布美国将为途经霍尔木兹海峡的油轮及其他船只提供保险担保和海军护航，试图遏制冲突引发的潜在能源危机。但油价的急涨已令市场对美联储降息路径产生疑虑，而美股此前已因人工智能前景担忧、信贷市场局部压力及就业增长放缓而承压。

Baird投资策略师Ross Mayfield警告，中东石油基础设施遭受大规模破坏的风险，可能使战争影响持续发酵，无论冲突本身多快结束。Globalt Investments投资组合经理Keith Buchanan将此次伊朗冲突与俄乌战争相提并论——后者推高能源价格、加剧通胀，并在美联储激进加息背景下助推了2022年的股市大跌。Buchanan直言，特朗普"没有掌控关闭开关"，"还有其他非常强大的各方参与其中，这比其他情况更深层、更持久。"

跌幅需"深得多"才能触动白宫

尽管市场出现动荡，分析师普遍认为当前跌幅尚未达到令华盛顿真正警觉的门槛。HB Wealth Management首席市场策略师Gina Martin Adams表示："在真正成为他的麻烦之前，还需要跌得深得多。真的要深得多。"Natixis美国利率业务主管John Briggs则认为，需要债券收益率出现"破坏性上升并蔓延至信贷和股票市场"，才能促使特朗普寻求从冲突中脱身。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick指出，周二的市场走势延续了此前的模式："和每一次抛售一样，第一波下跌后，逢低买家在合理支撑位介入，FOMO驱动的交易者将初步反弹进一步推高。"

不过，策略师们提醒投资者不应过度依赖历史经验。摩根士丹利首席投资官兼首席美国股票策略师Mike Wilson指出，只要原油价格较上年同期涨幅不超过75%，股市在历次中东冲突中通常能够走高。

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3月4日周二，Blue Owl股价一度大跌9%至9.73美元，跌穿了其2021年通过SPAC交易上市时10美元的定价。在过去12个月中，该资产管理公司的股价累计跌幅已达约50%，市值大幅缩水。

恐慌情绪迅速在行业内蔓延，带动私募巨头股价集体下挫。周二，黑石集团股价一度大跌近9%最后收跌近4%，阿波罗全球管理下跌6%，KKR下跌4%，跌幅均显著超过大盘。此前，黑石旗下820亿美元的私人信贷基金Bcred披露，在截至3月2日的一个月内遭遇了17亿美元的净流出。

Blue Owl将自己定位为私募股权支持软件公司"最大的贷款人之一"。其旗舰科技基金Blue Owl Technology Finance（OTIC）将高达56%的资产集中于软件和技术服务公司，远超同类基金平均水平。

而在AI冲击下，软件违约的风险愈发高企。随着Blue Owl永久限制其首个私人零售债务基金的现金提取，市场对那些重仓科技贷款且面临流动性受限的投资工具的担忧正在急剧升温。

赎回潮蔓延，行业巨头集体承压

投资者对私募信贷基金的赎回请求在近几个月激增。除了Blue Owl，包括黑石在内的行业竞争对手也未能幸免。资金的加速流出，直接反映了市场对未上市市场中科技公司贷款价值的深切不安。

据阿波罗估计，在过去十年中，向中型科技公司发放的贷款占所有私人贷款的近三分之一，在私募股权交易中的占比更高达40%。这些贷款往往由私募股权集团提供支持，而如今这些软件企业正面临AI技术进步的直接威胁。

上周，由KKR、阿波罗和贝莱德管理的上市私人信贷基金同样遭遇下跌。据英国《金融时报》报道，这些基金报告其投资组合中的不良贷款不断增加，并被迫削减股息，以应对利息收入下降和资产减值。

流动性告急，Blue Owl被迫“断臂求生”

Blue Owl的危机在去年秋季初现端倪。当时，其名为OBDC II的零售信贷基金关闭了赎回通道，计划与一个更大的上市工具合并。然而，据报道，该交易会使投资者面临直接的账面损失，并在媒体曝光后被迅速叫停。

上个月，Blue Owl做出了令市场震惊的决定，永久限制该基金的现金提取，放弃了本季度重新开放赎回的计划。公司宣布，将优先通过季度资本分配向所有股东按比例提供流动性。

为了应对危机，Blue Owl进行了一场规模达14亿美元的信贷资产出售，涉及旗下三只基金，其中6亿美元来自其零售信贷基金。尽管公司能够以接近面值的价格出售约三分之一的基金资产，但这一政策大转弯彻底暴露了涌入流动性受限工具的个人投资者所面临的巨大风险。

华尔街警告“洗牌”时刻逼近

Blue Owl由华尔街老将Doug Ostrover和Marc Lipschultz等人创立，管理资产规模曾一路飙升至3070亿美元。如今，这家曾经炙手可热的机构正被视为市场的风向标。经济学家Mohamed El-Erian将Blue Owl的危机比作2008年金融危机前的“矿井金丝雀”。对冲基金Fourier Asset Management首席投资官Orlando Gemes也警告称：“我们在私募信贷中看到的警报，与2007年惊人地相似。”

面对行业动荡，Apollo首席执行官Marc Rowan在周二由彭博主办的会议上发出了严厉警告，指出私募市场即将迎来一场“洗牌”。他强调，未来基金管理人的业绩将出现严重分化。

“总会有承销错误，”Marc Rowan直言，“但问题是，谁是好的风险管理者，谁不是？如果你的投资组合中有30%集中在一个行业，而这个行业正受到技术的冲击，那么你就不是一个好的风险管理者。”

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市场概述

美股早盘因特朗普誓言在伊朗问题上“不惜代价”，美股指重挫超2%，午后消息称美国将为过境霍尔木兹海峡的油轮提供保险及海军护航，极大缓解了市场担忧，原油、美元和美债收益率自高位大幅回落，美股指跌幅收窄。

纳指仍跌超1%，标普500跌0.9%。恐慌指数VIX盘中飙升至2025年4月以来的最高，随后大幅回落。

原油一度飙升逾9%，尾盘涨幅大幅收窄，美油涨5%至74美元上方，布油在81美元附近。欧洲天然气同样冲高回落。

美债收益率早盘跟随油价飙升，午后涨幅收窄，最终10年期收益率走高2.8基点，2年期上行近4基点。美元早盘剧烈拉升，创去年11月底以来新高，午后回吐部分涨幅，日内涨约0.6%。

金价重挫超4%，盘中曾跌破5000美元。白银一度暴跌逾12%。比特币跌超1%。

亚洲时段，沪指跌超1%，“三桶油”再度集体涨停，半导体产业链大跌，恒科指跌超2%，大模型股MINIMAX逆势涨超9%。

要闻

中国

全国政协会议议程公布，会期7天。

中方要求伊朗不要封锁霍尔木兹海峡？外交部回应。

海外

特朗普下令两手保海湾地区航运，伊朗警告船只勿经霍尔木兹海峡。特朗普会见默茨“敲打”欧洲，威胁西班牙切断贸易，否认被以拖入战争，预计油价大跌。伊朗称击中美“萨德”系统目标，伊核设施遭破坏，美国务卿称打击将加码。美伊双方都“不惜代价”，特朗普吹嘘“无限”弹药，并将很快回应大使馆遇袭。

卡塔尔继续关闭全球最大LNG厂，欧洲天然气再暴涨32%。伊拉克日减产或达300万桶。伦铝跳涨，卡塔尔能源扩大停产，尿素、甲醇及铝全面停摆。美国称有预案“缓解油价上涨”，周二开始“分阶段”推出措施。报道：IEA拟罕见出手稳定市场，10亿桶石油库存待命。

美伊冲突再燃“通胀隐忧”，美联储年内第二次降息概率跌至50%。纽约联储威廉姆斯：进一步降息取决于通胀进展，关税影响属“一次性冲击”。票委明尼阿波利斯联储主席：战争阴影笼罩经济前景，美联储可按兵不动。

Claude一度“宕机”，需求“空前”，Anthropic称1月以来免费用户增长60%，付费用户10月以来翻倍。ChatGPT卸载量飙升295%，OpenAI承认与美军签约“太草率”，紧急改合同。

OpenAI发布更快更准更有判断力模型GPT-5.3 Instant，称GPT 5.4将比想象更快到来。

谷歌推出最快最高性价比Gemini 3模型，响应时间提高2.5倍、输出速度提升45%。

苹果MacBook全线更新，Pro用上M5 Max、AI算力提升4倍，Air首搭M5芯片、512GB起步。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.94%，报6816.63点。道指跌幅0.83%，报48501.27点。纳指跌幅1.02%，报22516.691点。欧洲STOXX 600指数收跌3.08%，报604.44点。

A股：上证指数收报4122.68点，跌1.43%。深证成指收报14022.39点，跌3.07%。创业板指收报3209.48点，跌2.57%。

债市：美国10年期国债收益率涨2.30个基点，报4.0575%。两年期美债收益率涨3.29个基点，报3.4999%。

商品：WTI 4月原油期货收涨4.67%，报74.56美元/桶，2月26日收盘以来（连续三个交易日）累计上涨14.34%。布伦特5月原油期货收涨4.71%，报81.40美元/桶。COMEX黄金期货跌3.98%，报5099.40美元/盎司。COMEX白银期货跌7.18%，报82.470美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

全国政协会议议程公布，会期7天。据央视新闻，大会的主要议程是：听取和审议全国政协常委会工作报告和提案工作情况的报告；列席十四届全国人大四次会议，听取并讨论政府工作报告以及其他有关报告，讨论国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案。

中方要求伊朗不要封锁霍尔木兹海峡？外交部回应。外交部发言人毛宁指出，中方敦促各方立即停止军事行动，避免紧张事态升级，维护霍尔木兹海峡的航道安全，防止对全球经济造成更大的影响。

海外

特朗普下令两手保海湾地区航运，伊朗警告船只勿经霍尔木兹海峡。特朗普称，指示相关公司为途经海湾地区的海上贸易提供保险，必要时美军将在霍尔木兹海峡为油轮护航，未说明具体运作机制。美油涨幅一度收窄至不足0.7%。伊朗军方称，在霍尔木兹海峡通行的船只可能面临来自导弹或不受控无人机的风险。评论称若伊朗继续抵抗，即便有美方这些保障，该海峡运输流全面恢复也需数周。

特朗普会见默茨“敲打”欧洲，威胁西班牙切断贸易，否认被以拖入战争，预计油价大跌。特朗普警告伊朗将承受更大打击，称伊军事能力几乎都被摧毁；批评缺乏对伊行动合作的西班牙和英国；高油价会持续一段时间，美对伊行动结束后，油价甚至会低于行动前。西班牙称美方必须尊重与欧盟的双边协定。默茨称，欧盟不会接受条件劣于现有贸易协议框架的任何方案，在关税问题上已达能承受的临界点；美方不能仅针对西班牙采取禁止性贸易措施。

伊朗称击中美“萨德”系统目标，伊核设施遭破坏，美国务卿称打击将加码，王毅同以外长通话。伊朗称针对美以的行动将在更深层次和更广维度展开，周二晚到周三凌晨发动第16波打击，打击以色列中部及北部多处军事目标；伊驻联合国代表称现在不是谈判的时候。哈梅内伊遗体将被安葬于马什哈德。伊朗最高领袖选举据称进入最后阶段。特朗普称伊朗想谈判但太迟了。美国务卿称美以未来几小时和几天内将扩大对伊打击规模并加大力度。以军称对德黑兰发动“大规模打击”，打死负责黎巴嫩事务的伊朗高级指挥官。

美伊双方都“不惜代价”，特朗普吹嘘“无限”弹药，并将很快回应大使馆遇袭。中东冲突持续蔓延，美国驻沙特和科威特大使馆相继遭伊朗无人机袭击，以色列同步空袭德黑兰与贝鲁特，多线冲突骤然升温。特朗普扬言弹药“几乎无限”、将“不惜代价”完成任务；伊朗则宣称已为“长期战争”做好准备。

卡塔尔继续关闭全球最大LNG厂，欧洲天然气再暴涨32%，高盛大幅上调气价预测。卡塔尔LNG出口设施遭伊朗无人机袭击被迫停运，叠加霍尔木兹海峡实际封闭，欧洲天然气期货两日内暴涨逾60%，单日最高飙32%。高盛将欧洲2026年4月气价预测从36欧元上调至55欧元，亚洲买家抢货潮已起，欧洲夏季补库逻辑瓦解，2022年以来最剧烈能源冲击正在蔓延。

• 卡塔尔停产+霍尔木兹封锁，本轮天然气危机，会比2022年更猛烈吗？受美伊战争影响，卡塔尔LNG生产停摆且霍尔木兹海峡封锁，导致亚洲天然气价格单日暴涨逾50%。本次潜在供应缺口达1200亿立方米，规模超俄乌冲突。尽管目前气价仍远低于2022年峰值，但若中断持续，全球将面临严峻冲击。普遍认为，走势将取决于伊朗局势能否在两周内平息。

伦铝跳涨！卡塔尔能源扩大停产，尿素、甲醇及铝全面停摆。卡塔尔能源LNG出口设施遭伊朗无人机袭击后停产，卡塔尔能源公司宣布全面暂停液化天然气及尿素、聚合物、甲醇、铝等多类产品生产，供应冲击迅速蔓延至大宗商品市场。叠加霍尔木兹海峡航运受阻，市场担忧中东铝出口与原料进口双双受限。高盛指出，若扰动持续一个月，铝价或阶段性冲高至3600美元。

周二开始“分阶段”推出措施，美国称有预案“缓解油价上涨”。美国国务卿鲁比奥称，美国财政部长贝森特与能源部长Wright将周二公布稳定油价专项计划，分阶段推出措施。此前美国军事打击伊朗后，伊朗革命卫队宣称关闭霍尔木兹海峡，引发市场对供应中断的担忧，周一美国原油期货单日涨幅超6%。

报道：IEA拟罕见出手稳定市场，10亿桶石油库存待命。中东战事致霍尔木兹海峡停航，布油自2024年7月以来首破85美元。报道称IEA拟紧急动员10亿桶应急储备待命稳市，或开启史上第六次抛储干预。尽管目前供应尚足，但海峡封锁已重创LNG及原油外运，全球能源保卫战一触即发。

霍尔木兹受阻、储罐饱和，伊拉克日减产或达300万桶。据央视新闻，当地时间3日，伊拉克石油部发表声明称，由于霍尔木兹海峡关闭导致国际航运中断，油轮进入波斯湾水域受阻，伊拉克南部港口油轮短缺，该国南部巨型油田鲁迈拉南部油区宣布暂停生产。此外，受地区局势影响，伊拉克北部库尔德自治区（库区）3日宣布暂停自伊库区向土耳其杰伊汉港出口石油。若封锁持续，日产量损失或高达300万桶，相当于总产能三分之二。

美伊冲突再燃“通胀隐忧”，美联储年内第二次降息概率跌至50%。美伊冲突升级推高布油突破85美元，能源通胀风险重燃。油价飙升正通过运输及燃料链条传导至终端物价，若持续维持高位，或令总体通胀跳升0.7个百分点。受此压力，交易员押注美联储年内二次降息概率降至50%，降息门槛显著抬高。

纽约联储威廉姆斯：进一步降息取决于通胀进展，关税影响属“一次性冲击”。纽约联储主席威廉姆斯表示，若通胀在关税影响消退后继续回落，美联储将有理由进一步降息。他将关税冲击定性为“一次性价格波动”，预计峰值影响年内消退，通胀将在2027年回到2%目标。劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”格局，家庭悲观情绪构成警示信号。当前美联储保持审慎，降息窗口取决于下半年数据进展。

美联储票委：战争阴影笼罩经济前景，美联储可按兵不动。明尼阿波利斯联储主席将当前局势与2022年俄乌冲突相提并论，“当时我站在暂时性那一边。它确实是暂时性的，只是比我们预期的程度更严重、持续时间更长。我们真的想再来一次暂时性2.0吗？”“新美联储通讯社”称，劳动力市场趋稳以及希望看到通胀取得更多进展的考量，原本就使夏季前降息的可能性不大，伊朗战争则增添了又一个等待的理由。

沃什未上任已挑战重重，美联储同事质疑与油价飙升，恐令其难圆特朗普的降息梦。鉴于美国通胀依然高企且劳动力市场似乎正在企稳，大多数美联储官员认为没有充分的理由急于进一步降息。一些政策制定者对沃什的降息愿景表示怀疑，该愿景的核心在于相信AI即将带来低通胀的经济繁荣。沃什的降息能力正面临重重阻碍，因为美国经济及其未来的美联储同事们正朝着相反的方向发展，这可能引发与白宫的潜在冲突。

Claude一度“宕机”，需求“空前”，Anthropic称1月以来免费用户增长60%，付费用户10月以来翻倍。用户激增的背后，是Anthropic与美国国防部之间持续升温的争端——后者已将Anthropic列为供应链风险，此举被外界视为对美国本土企业的史无前例之举，而竞争对手OpenAI却选择与国防部签约，两家公司的分道扬镳意外加速了用户向Claude的大规模迁移。

ChatGPT卸载量飙升295%，OpenAI承认与美军签约“太草率”，紧急改合同。CEO Sam Altman公开认错，承认“仓促签约显得机会主义且草率”，并追加禁止监控美国公民的条款。

Claude崩了，全球AI因何“熔断”？Claude全球性宕机持续超24小时，根源或指向地缘冲突引发的中东数据中心遭袭。此次事件暴露AI基础设施的致命脆弱：高度依赖少数算力节点与物理网络。更深远影响在于，Claude已从工具进化为嵌入开发者工作流的“AI操作系统”，系统性依赖之下，一次宕机即可引发全球生产力“熔断”。

OpenAI发布更快更准更有判断力模型GPT-5.3 Instant，称GPT 5.4将比想象更快到来。GPT-5.3 Instant周二向ChatGPT用户开放，强调在用户日常交互中提升有用程度与准确率，显著减少不必要的拒绝回答与低效免责声明，优化问题背景理解能力；相比前代5.2 Instant，对网络信息的筛选与综合更精准，对话风格更自然、更聚焦主题；前代模型为付费用户继续提供三个月，6月3日停用。OpenAI还发布GPT-5.3-Codex 以及其衍生的编程模型版本。

谷歌推出最快最高性价比Gemini 3模型，响应时间提高2.5倍、输出速度提升45%。Gemini 3.1 Flash-Lite专为开发者大规模高频工作负载设计，本周二起预览版向开发者开放，内置“思考层级”；基准测试显示，该模型首个答案响应时间较Gemini 2.5 Flash提高2.5倍，输出速度提升45%；GPQA Diamond和MMMU Pro测试得分均超越GPT-5 Mini等竞品；定价0.25美元/百万输入token、1.5美元/百万输出token，上下文窗口最长100万token。

苹果MacBook全线更新，Pro用上M5 Max、AI算力提升4倍，Air首搭M5芯片、512GB起步。苹果MacBook Pro配备M5 Pro及M5 Max，AI性能较上代提升最高4倍，CPU性能提升30%；MacBook Air首搭M5芯片，起始存储翻倍至512GB，新增Wi-Fi 7与蓝牙6支持。两款产品均运行macOS Tahoe并集成Apple Intelligence，主打本地AI计算能力，将于3月11日正式发货。

研报精选

投资范式拐点！“新债王”冈拉克：远离美元资产、私募信贷，黄金牛市延伸至整个大宗商品市场。冈拉克警告，以美元为中心的资产定价体系正面临历史性拐点，外国在美净投资的反转将使美元步入长期熊市。AI炒作已经透支预期，建议全面逃离美股，私募信贷正面临波动性清洗。他坚定看好黄金，称“不会在5000美元卖出黄金，我的目标价更高”。

欧洲天然气危机才开始？大摩：目前仅定价1-2周中断，若卡塔尔停产数月，价格还能翻一倍！摩根士丹利预计，在极端情景下，若Ras Laffan停产演变为数月级别，欧洲气价基准TTF存在飙升至100欧元的风险，情形可能逼近2022年的挤压式行情。不过，欧洲基本面比2022年更稳健，且卡塔尔LNG只占欧洲总供应小部分，若中东扰动持续，即使欧洲转向亚洲抢货，供需失衡也远不及2022年。

“买入日本”正被平仓。野村证券指出，美伊冲突推高油价，私人信贷风险浮出水面，市场担忧经济基本面恶化。此前，日本曾凭借AI半导体红利吸引资金涌入，但随着焦虑焦点转向能源冲击与衰退风险，日本高度依赖原油进口、对周期极度敏感的结构性弱点暴露无遗，避险功能随之失效。海外投资者正加速平仓“买入日本”头寸，市场将呈现日元走弱、日股承压的格局。

芯片“首选”英伟达、取代存储，大摩的理由：股价滞涨已久，而“2026年增长见顶”论已破产。英伟达横盘两季，大摩却将其重申为半导体“首选”。市场忧虑其2026年增长见顶，但云巨头“三年锁单、全额预付”的极端买单动作成为最硬反证，大摩认为仅18倍的远期市盈率是极罕见的介入窗口。对于市场担忧市场份额回落，大摩认为在英伟达规模已接近“每季度800亿美元”的约束下，同行增速略快、份额回吐1—2个百分点并不意外。

“AI-资源-军工”生存三位一体——新债务周期下全球资产重估。东吴证券认为，当前全球正在进入一个以"AI-资源-军工"为核心的"生存三位一体"新周期，债务压力倒逼技术跃迁，技术落地必然消耗并争夺资源，资源主权的争夺最终会把安全与军工推到台前。市场存在两大定价预期差：严重低估地缘风险溢价的上行弹性，2026年随着中期选举约束上升与通胀稳定诉求增强，强势美元路径更可能回归。

面对危机，黄金反应为何上蹿下跳？美伊冲突加剧，黄金为何反常大跌？德银最新研报打破“危机必涨”错觉：黄金避险溢价极具不确定性与滞后性。当前做多黄金的真正硬逻辑，在于其在美元强势走势下展现出的价格韧性，反映出黄金存在独立于美元的需求支撑。

国内宏观

上证报：“十五五”开局谋发展，前瞻全国两会五大看点。看点一是经济社会发展目标怎么定，尤其是GDP、CPI、就业等目标。看点二是宏观政策如何更加积极有为，专家表示今年宏观政策需平衡“扩张”与“精准”。看点三是扩大内需有哪些抓手，增收是今年促消费的关键词，“推动投资止跌回稳”的举措也有望多方发力。看点四是发展新质生产力着力点在哪，看点五是重点领域改革如何推进。

国内公司

春节AI大战复盘：豆包“赢”流量，千问“占”留存。摩根士丹利复盘春节AI大战显示，四大平台豪掷超80亿元抢占“AI超级入口”。字节豆包凭借春晚营销登顶流量榜首，“赢得”短期流量战役。阿里通义千问在留存维度占据优势，但其节后DAU高位运行主要得益于优惠券多次延期至3月3日，真实留存仍有待检验。报告警示，烧钱买不来护城河，胜负取决于产品力与生态整合。

阿里桌面Agent QoderWork全面开放，人人可用的智能体来了。阿里桌面Agent QoderWork支持Mac/Win免部署即用。QoderWork集成了全球顶尖模型与Agent框架，将Qoder的Agent能力从代码领域扩展到日常工作场景，用户通过自然语言对话，即可完成文件整理、数据处理、文档生成等任务。

海外宏观

债市崩了！伊朗冲突重燃通胀恐慌，全球债券指标跌幅创去年五月来最大。通胀担忧重新主导全球固定收益市场，从悉尼到东京，政府债券遭到广泛抛售。全球债券指标周一单日下跌0.8%，创5月以来最大单日跌幅，美国10年期国债收益率周一飙升10个基点。在地缘政治风险上升的背景下，一股新的"滞胀之风"正席卷全球经济，其最终影响将取决于冲突的持续时间与扩散范围。

美国突袭伊朗一天前，12个Polymarket账户精准押注，“特朗普内幕交易”重现？美国对伊朗发动空袭前6小时，预测平台新建账户大额精准押注，市场怀疑是“内幕玩家”。以往军事行动也有类似交易行为出现。美国国会会员呼吁立法禁止对军事行动的押注，律师指出利用不当获取的信息进行交易属违法行为。

欧元区2月CPI同比上涨1.9%超预期，伊朗风险推升油气价格，市场加息预期上升。欧元区2月通胀同比上涨1.9%，超预期反弹；核心通胀上涨2.4%，服务通胀上涨3.4%，高于欧央行2%政策目标。叠加中东战事致欧洲天然气与原油暴涨，“内生+输入型”双重通胀压力骤增。欧洲央行政策路径再生变数，市场认为年内欧央行加息25基点概率上升至50%。

中东局势冲击“今年最牛股市”：韩股创18个月最大日跌幅，在美上市韩国ETF一度暴跌近15%，三星、SK海力士跌约10%。从“全球最强”到盘中熔断，韩国股指Kospi单日暴跌超7%！周二在美上市韩国ETF同样暴跌，盘中一度跌近15%，最终收跌超10%。美伊冲突推高油价叠加外资巨额抛售韩股，引发高位获利踩踏，三星、SK海力士等权重股重挫。市场避险情绪升温，韩元走弱，航运、防务与能源板块走强。

海外公司

英伟达“相信光”，40亿美元投资Lumentum和Coherent。英伟达分别向光子技术巨头Lumentum和Coherent各注资20亿美元，并锁定多十亿美元采购承诺及未来产能权益。此举剑指共封装光学（CPO）核心供应链，旨在为下一代“吉瓦级AI工厂”筑牢光互联底座。受此消息影响，Lumentum收盘上涨近12%，Coherent涨幅逾15%。英伟达当日上涨近3%。

• 为发布CPO新方案铺路？英伟达重金押注光互联，为下一代AI架构锁定供应链。在巴克莱看来其诉求是CPO的“供应保护”。而这一动作时点并不偶然，英伟达“很可能在GTC大会上公开部分讨论新的CPO解决方案”。此次采购承诺延伸至2030年，资金重点支持两家公司美国本土扩产与CPO关键激光器供给。

OpenClaw登顶GitHub软件星标历史第一，已超越Linux。本地AI Agent框架OpenClaw仅用百天便超越Linux，登顶GitHub基础软件星标历史第一。它具备强大的系统操作力，打破技术壁垒实现大众破圈。其爆炸性增长标志着开源社区驱动力已从商业刚需转向对AI的狂热，成为当下技术情绪的最大公约数。

报道：SK海力士正探索HBM4新封装技术，剑指英伟达顶级性能目标。核心措施包括增加DRAM芯片厚度以及缩小DRAM层间距，目前该技术正处于验证阶段。若成功实现商业化，这一方案有望帮助SK海力士达成英伟达对第六代HBM4设定的顶级性能指标，并为后续产品的性能提升奠定基础。

继Blue Owl之后，黑石也陷赎回危机，旗舰信贷基金Q1净流出17亿美元。黑石旗下820亿美元的旗舰基金Bcred一季度申请赎回比例达7.9%，突破5%的预警上限。为平息散户恐慌并确保兑付，黑石罕见自掏4亿美元护盘。受资产减值及同行停兑影响，这类“半流动性”基金正面临严峻的流动性错配考验，标志着该2万亿规模行业的新增募资与投资者信心进入寒冬。

行业/概念

1、干细胞 | 据中证报，3月3日，从国家标准委了解到，由我国牵头制定的国际标准——干细胞数据的核心特征近日正式发布。干细胞标准化建设是支撑干细胞领域科学研究、临床转化和产业发展的基础性工程。该项标准填补了干细胞数据核心特征领域国际标准的空白。目前我国已牵头制定并发布4项干细胞相关国际标准，初步搭建起覆盖干细胞基础、数据、专项应用、安全检测的完整体系。

点评：干细胞是存在于人体内的一类原始种子细胞，具有自我更新和多向分化潜能。中证报指出，干细胞技术，尤其是诱导多能干细胞（iPSC）和基因编辑技术的突破，为多种难治性疾病提供了新的治疗希望。技术创新推动了干细胞疗法在神经系统疾病、心血管疾病、糖尿病、骨关节疾病等领域的临床应用。各国政府对干细胞研究和应用的政策支持不断加强，中国也将细胞治疗产业纳入生物医药领域重点支持方向。预计到2030年干细胞医疗市场规模将突破千亿美元，中国干细胞市场规模也将突破2000亿人民币，成为全球增长最快的市场之一。

2、算力 | 据IT之家，当地时间3月2日，在西班牙巴塞罗那世界移动通信大会（MWC）期间，中国移动发布原创Scale-Across技术——GSE-DCI（全调度以太网智算中心互联）。同时，发布全球首台超百T智算互联路由器样机，吞吐量达115.2Tbps。本次发布是我国在跨智算中心互联网络核心技术领域的重大突破。

点评：中证报指出，跨智算中心互联网是指通过高速网络将分布在全国各地的智算中心连接起来，形成统一调度、高效协同的算力资源池，是继Scale-Up（卡间互联）和Scale-Out（机间互联）之后的“AI计算第三大网络支柱”随着AI大模型参数规模突破十万亿级，单一智算中心已难以承载指数级增长的算力需求。当前国内超280个智算中心存在严重资源浪费现象，GPU利用率平均不足30%，且分布零散、算力闲置问题突出。跨智算中心互联网通过构建“算力+应用”一体化交付模式，将分散的算力资源整合为统一的E级异构算力资源池，不仅大幅提升资源利用率，还为用户提供近70种规格的普惠算力服务。

3、光伏组件 | 工业和信息化部等六部门发布关于促进光伏组件综合利用的指导意见，意见提出，鼓励有条件的光伏产业园区开展“无废园区”建设，支持光伏组件生产企业、综合利用产品生产企业、综合利用产品使用企业等加强合作，培育一批光伏行业的工业绿色低碳典型案例。加快研究制定废旧光伏组件综合利用行业规范条件，结合行业发展实际情况，适时实施规范管理，发布规范企业名单，推动行业规范化、高质量发展。鼓励有关地区依托国家工业资源综合利用基地建设对光伏组件综合利用行业发展给予支持。

4、CCL | 据上证报，三菱瓦斯化学株式会社(MGC)于3月2日发布涨价函，表示因原材料价格飙升以及劳动力和交通费用不断上涨，公司电子材料部门的CCL，预浸料，CRS产品盈利能力已显著恶化。为确保产品稳定供应，将对上述产品价格进行调整，涨价幅度为当前价格的30%，生效日期为4月1日起。据了解，在CCL(覆铜板)领域，三菱瓦斯化学(MGC)是全球高端封装基板材料领域的绝对龙头与技术开创者。稍早之前，日本半导体材料巨头Resonac(力森诺科)已于3月1日起上调CCL及粘合胶片价格30%。

点评：开源证券认为，2025年CCL厂商盈利能力显著修复，涨价的作用凸显。2025年二季度，生益科技单季度毛利率达到26.85%，华正新材，南亚新材的毛利率同比增幅相当可观，验证了涨价对业绩的正面拉动。涨价不仅带来利润的显著提升，同时也有望拉升板块估值水平，关注CCL涨价大周期以及AI渗透率等方向。

5、人工智能 | 3月3日，AI产品榜发布全球AI应用最新数据。榜单显示，MAU(月活用户数)排名前三的AI应用分别为 ChatGPT，豆包和千问，其中，千问以2.03亿MAU成为全球第三大AI应用，并以552%的增速居全球第一。从榜单看，国内AI应用已呈现豆包，千问双雄并立的格局。

点评：华龙证券认为，基于对字节Seed2.0多模态能力升级及阿里千问市场调用量领先的分析，大模型正加速从技术研发向大规模生产环境及复杂任务执行阶段跨越。重点关注具备高性能Agent模型开发能力，深耕垂直行业MaaS服务及拥有具身智能应用场景的标的。

今日要闻前瞻

全国政协十四届四次会议在北京召开。

中国2月制造业、服务业、综合PMI。

美国、欧元区、英国、日本、印度2月服务业、综合PMI。

美国2月ADP就业人数变动。

欧元区1月PPI。

俄乌美称近期将举行新一轮三方会谈。

美联储褐皮书。

鸿蒙智行技术焕新发布会举行。

博通财报。

美国上周EIA原油库存变动。

<全文完>

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周二标普500指数收跌0.9%、此前一度下跌2.5%，道指下跌0.8%，小盘股指跌近1.8%。美股半导体ETF收跌将近3.8%，领跌美股行业ETF。

早盘因中东冲突加剧及霍尔木兹海峡封锁威胁，引发原油暴涨及通胀担忧，特朗普誓言在伊朗问题上将"不惜代价"，更是导致美股开盘即重挫，衡量市场恐慌情绪的VIX指数盘中飙升至2025年4月以来的最高点。

转折点发生在午后，特朗普在真实社交平台发文称：

即刻生效，我已命令美国发展金融公司（DFC）以合理价格为所有途经海湾地区的海上贸易，尤其是能源运输提供政治风险保险与金融安全保障。如有必要，美国海军将尽快开始护送油轮穿越霍尔木兹海峡。无论如何，美国将确保能源自由流通至全球。

此番表态令市场情绪迅速逆转，油价从高位回落，股市则从日内低点显著反弹。

LPL Financial 的Adam Turnquist表示，最新进展有助于降低人们对全球供应受到重大冲击的担忧，缓解通胀紧张局势，同时平息国债收益率的飙升。

Forex.com 的Fawad Razaqzada表示：

目前，市场走势受新闻标题影响。很大程度上取决于紧张局势能否稳定下来，或者这是否会成为全球供应链长期中断的开端。

然而，尽管美股V型收复大部分跌幅看似化险为夷，但一方面，“AI恐慌”仍在蔓延，投资者对科技巨头高昂资本支出及其潜在颠覆效应的担忧，使得科技股持续承压，纳斯达克指数领跌三大股指。

另一方面，标普500指数跌破100日移动均线，为去年11月以来首次收于这一技术位下方，盘中更是一度跌破6800点这一关键支撑位。

据彭博Markets Live宏观策略师Michael Ball分析，6800点以下的负Gamma区域将加速做市商对冲压力，令价格波动更具机械放大效应，届时VIX或触及30。

地缘冲突引发的通胀预期重估，正在深刻改变宏观定价逻辑。高盛Jessica Rindels指出，油价每上涨10美元/桶，就可能抑制美国GDP增长约10个基点。

这听起来似乎不多，但鉴于标普500指数的市盈率高达22倍，任何关于增长和盈利前景的不确定性，其影响可能远超增长本身所受到的冲击。

Jessica Rindels强调，鉴于能源价格受严格的供求关系影响，在供应中断情况明朗之前，我们可能会看到能源价格出现更大的波动，这种波动可能会从大宗商品市场蔓延到股票和债券等其他市场。

原油日内一度飙升逾9%，尾盘涨幅大幅收窄，WTI原油涨5%至74美元上方，布伦特原油则至81美元附近。欧洲天然气同样冲高回落。

美债收益率在油价飙升的推动下盘中显著走高，10年期美债收益率一度逼近4.10%关口。午后涨幅收窄企稳，最终10年期收益率走高2.8基点，2年期上行近4基点。

地缘政治危机引发的避险需求，叠加通胀粘性带来的美债收益率走高，共同推升了美元。美元指数早盘剧烈拉升，创去年11月底以来新高，午后回吐部分涨幅，日内涨约0.6%。

Ultima Markets Elon Gu指出，美元因潜在的流动性需求具备持续上行的动能。他表示：

通胀预期升温削弱了市场对美联储年内降息的预期，叠加投资者因避险情绪增强而选择卖出前期获利资产、锁定收益，进一步推动美元指数在短期内走强，值得本周投资者重点关注。

现货黄金价格日内重挫超4%，盘中曾跌破5000美元。白银一度暴跌逾12%。

周二标普500指数收跌0.9%，道指下跌0.8%。衡量市场恐慌情绪的VIX指数盘中飙升至2025年4月以来的最高点，随后大幅回落。美股半导体ETF收跌将近3.8%，领跌美股行业ETF。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌64.99点，跌幅0.94%，报6816.63点。

• 道琼斯工业平均指数收跌403.51点，跌幅0.83%，报48501.27点。

• 纳指收跌232.167点，跌幅1.02%，报22516.691点。纳斯达克100指数收跌272.516点，跌幅1.09%，报24720.084点。

• 罗素2000指数收跌1.79%，报2608.36点。

• 恐慌指数VIX收涨9.93%，报23.57。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收跌3.77%，全球科技股指数ETF、生物科技指数ETF至多跌2.39%，科技行业ETF跌1.46%。

（3月3日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.51%。

• 微软涨1.35%，Meta涨0.23%，亚马逊涨0.16%，苹果跌0.37%，谷歌A跌0.96%，英伟达跌1.33%，特斯拉跌2.70%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌4.58%，报7764.882点。

• 台积电ADR跌4.27%，AMD跌3.86%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌3.34%，报6958.04点，整体持续低位窄幅震荡。

• 热门中概股里，金山云收跌8.3%，晶科能源跌8%，小马智行跌7.5%，小鹏跌6.7%，小米跌5.2%，阿里跌4.9%。

其他个股：

• Circle涨3.60%。

欧洲股市录得自2025年4月以来最大的两日跌幅，中东冲突加剧，令通胀及货币政策前景蒙上阴影。欧洲股市两天重挫约4.7%，拜耳斯道夫跌超20%，天祥集团跌超18%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌3.08%，报604.44点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌3.59%，报5771.73点，最近四天累计回撤6.51%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌3.44%，报23790.65点，最近三个交易日（2月27日微幅收跌）累计回撤5.92%。

• 法国CAC 40指数收跌3.46%，报8103.84点。

• 英国富时100指数收跌2.75%，报10484.13点。

  （3月3日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，西班牙银行桑坦德收跌6.22%，英飞凌跌6.16%，法国圣戈班跌5.68%跌幅第三大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，拜耳斯道夫股份收跌20.13%，天祥集团跌18.14%，安迅能跌11.77%，安本集团跌10.53%跌幅第四大。

美债收益率在亚欧时段走高，美股开盘前后回吐涨幅。两年期德债收益率两天反弹超15个基点，投资者关注中东局势通过能源价格带来的通胀风险。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨2.30个基点，报4.0575%。

• 两年期美债收益率涨3.29个基点，报3.4999%；30年期美债收益率涨2.33个基点，报4.7029%。

  （美国主要期限国债收益率）

德债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨4.0个基点，报2.752%，日内交投于2.742%-2.814%区间，最近两个交易日累计上涨10.8个基点，2月3日以来的回撤趋势被打乱。

• 两年期德债收益率涨6.6个基点，报2.155%，日内交投于2.126%-2.237%区间，最近两天累涨15.4个基点。

美元指数涨约0.7%，美股早盘曾创逾三个月新高。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.68%，报99.053点，日内交投区间为98.435-99.683点。

• 彭博美元指数涨0.54%，报1202.61点，日内交投区间为1195.13-1211.25点。

  （彭博美元指数）

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.08%，报157.52日元，日内交投区间为157.15-157.97日元。

• 欧元兑日元跌0.49%，英镑兑日元跌0.23%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9194元，较周一纽约尾盘跌184点，日内整体交投于6.8751-6.9437元区间。

美国原油期货收涨约4.7%，纽约柴油期货收涨将近9.9%。

原油：

• WTI 4月原油期货收涨3.33美元，涨幅超过4.67%，报74.56美元/桶，2月26日收盘以来（连续三个交易日）累计上涨将近14.34%。

（WTI原油期货）

• 布伦特5月原油期货收涨3.66美元，涨幅4.71%报81.40美元/桶。

天然气：

• NYMEX 3月天然气期货收报3.0540美元/百万英热单位。

现货黄金跌4.4%，美股早盘曾跌穿5000美元整数位心理关口，现货白银跌约8.2%，铂金跌超9.4%。LME期锡收跌4842美元，跌幅将近9.02%，报48843美元/吨，最近两个交易日累计下跌15.39%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌4.41%，报5087.77美元/盎司，北京时间16:00之前大致持稳于5300美元上方，随后持续走低，23:17跌至4996.58美元。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货跌3.98%，报5099.40美元/盎司，23:17也曾跌至5005.00美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌8.19%，报82.0572美元/盎司，19:32曾跌至77.9815美元。

• COMEX白银期货跌7.18%，报82.470美元/盎司，19:32曾跌至78.060美元。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌2.20%，报5.8335美元/磅，19:33曾跌至5.7470美元。

• 现货铂金跌9.44%，现货钯金跌7.36%。

• LME期铜收跌153美元，报12955美元/吨。LME期锡收跌4842美元，跌幅将近9.02%，报48843美元/吨，最近两个交易日累计下跌15.39%。

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美东时间3日周二美股午盘时段，特朗普在旗下社交媒体发帖称，已指示美国国际开发金融公司（DFC）以“非常合理的价格”为“所有途经海湾的海上贸易，特别是能源贸易，提供政治风险保险和财务安全担保”，重点涵盖能源贸易。

特朗普称，上述担保将向所有航运公司开放，“所有航运公司都可以获得这项保险”。

特朗普同时表示，“如有必要，美国海军将尽快开始护送油轮通过霍尔木兹海峡”，说"无论如何，美国将确保能源自由流通至全球"，并标榜美国的经济和军事实力最强大，称“更多行动即将到来。”

特朗普的上述消息公布后，美股午盘时段，美油迅速收窄涨幅。不过，市场人士对于这些措施能否在短期内恢复霍尔木兹海峡正常油流仍持保留态度。

欧股盘中刷新日高时逼近78美元/桶、日内涨近9.5%的WTI原油期货一度接近71.70美元，日内涨幅不足0.7%。周二欧股盘中也曾涨近9.5%的全球基准布伦特原油曾回落到78.54美元，较周一收盘涨1%。

自美国与以色列于2月28日上周六对伊朗发动军事打击以来，中东地区陷入大范围混乱，通过霍尔木兹海峡的石油运输实际上已陷入停顿。这条海峡被称为全球能源“咽喉要道”，承担着全球约五分之一的能源供应运输。

自美以袭击伊朗以来，国际原油期货本周一和周二两个交易日持续大涨，周一盘中曾涨超10%，周二盘中曾涨近9.5%，截至周二收盘，美油和布油最近两日分别累涨逾11%和12%。

全球多家最大规模的海事保险互助机构相继撤回了对进入波斯湾船舶的战争风险承保，部分船东虽可从其他保险公司获得替代保障，但保费已急剧攀升。

媒体称，消息人士透露，特朗普此次宣布上述保障措施，部分原因正是为了回应外界对保险市场恶化进而推升油价的担忧。

伊朗警告船只不要航经”战时状态“的霍尔木兹海峡

伊朗媒体报道称，伊斯兰革命卫队发表声明说，霍尔木兹海峡处于战时状态，在其中通行的船只“可能面临来自导弹或不受控无人机的风险”。

声明称，已警告国际航运公司不要通过该航道。“霍尔木兹海峡完全处于伊朗伊斯兰共和国海军的监视和控制之下”。声明称，已有十余艘油轮因无视警告而遭到了伊朗的攻击。

据央视新闻，当地时间3月2日深夜，伊朗伊斯兰革命卫队司令顾问表示，霍尔木兹海峡已被关闭，伊方将打击所有试图从霍尔木兹海峡通过的船只。

特朗普在发文中并未详细说明美国国际开发金融公司（DFC）提供保险的具体运作机制。该机构通常承担的职能是为发展中国家动员私人资本、降低在贫困国家的投资风险，与直接承保商业航运战争风险存在较大差距。

咨询机构Rapidan Energy Group总裁、前白宫官员Bob McNally表示，这一宣布或有助于提振市场信心，但无论是护航还是保险机制的落地，均需要一定时间。“美国军方首先需要压制伊朗的布雷能力及其使用反舰巡航导弹和无人机攻击船只的能力。”

Bob McNally在一封电邮中表示："假设伊朗政府决定继续抵抗，即便有上述宣布的保险和护航计划，霍尔木兹海峡的输油流动全面恢复预计也需要数周，而非数小时或数天。"

能源价格上涨已对特朗普政府形成政治层面的压力。美国国内汽油零售价格已升至近五个月高位，在今年11月中期选举临近之际，这一局面构成潜在政治风险。

美国国务卿鲁比奥本周稍早表示，特朗普政府此前已预判到能源价格上涨，财政部长贝森特与能源部长赖特将共同推出一套缓解方案。特朗普预计周二将在白宫同贝森特和赖特就此议题会面。

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卡什卡利周一在接受华尔街日报采访时重申，他认为当前3.5%至3.75%的利率区间接近“中性水平”，既不会刺激经济，也不会抑制经济。他表示，在最新一轮战争爆发前，通胀原本正逐步回落，因此经济并不需要维持限制性利率政策。在伊朗事件之前，情况似乎正温和地朝着正确方向发展。与此同时，劳动力市场表现平稳略偏软，并未成为通胀压力的来源。

卡什卡利指出，战争可能会使这一局面复杂化，但现在判断影响还为时过早。他将当前局势与2022年俄乌冲突相提并论。那场冲突引发了全球大宗商品冲击，也表明此类冲击可能比预期更持久：

当时我站在暂时性那一边。它确实是暂时性的，只是比我们预期的程度更严重、持续时间更长。我们真的想再来一次暂时性2.0吗？

Timiraos在文章中指出，美联储去年三次降息后，在1月会议上按兵不动。外界普遍预计，美联储将在3月17日至18日的会议上维持这一立场。劳动力市场趋稳以及希望看到通胀取得更多进展的考量，原本就使夏季前降息的可能性不大。伊朗战争则增添了又一个等待的理由。

卡什卡利今年在联邦公开市场委员会（FOMC）拥有投票权。他表示，油价飙升可能带来相互冲突的压力：能源成本上升可能加剧通胀，从而支持更紧的政策；但若冲击信心和支出，则可能支持更宽松的政策。在无法衡量这两种影响孰轻孰重的情况下，可能更有理由暂时按兵不动。

卡什卡利还表示，在去年12月的季度经济预测中，他曾预期今年将降息一次。他认为，美联储维持所谓的“宽松倾向”是合理的，即在整体沟通中暗示下一步更可能降息而非加息。“我对此没有问题，但伊朗局势的发展以及它对油价和其他大宗商品的影响，可能会在一定程度上颠覆这种看法。”

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3月3日晚间，苹果官网正式上架了全新的MacBook系列，搭载M5、M5 Pro及M5 Max芯片的全新MacBook产品线，将AI计算性能作为核心卖点。

新款MacBook Pro搭载M5 Pro与M5 Max，AI性能较上代提升最高4倍，较M1机型提升最高8倍。

MacBook Air则首次配备M5芯片，起始存储容量翻倍至512GB，并引入Wi-Fi 7与蓝牙6支持。两款产品均将于3月4日开放预购，3月11日正式发货。

苹果硬件工程高级副总裁John Ternus表示，M5使MacBook Air在日常生产力、创意工作及AI任务中均实现显著提速，并称其为"最注重性能与便携性结合的用户的理想选择"。

分析认为此次更新让苹果公司有机会重振Mac的需求，同时也更广泛地表明，更多的人工智能工作将转移到设备本身，而不仅仅是云端。

当前正值苹果Mac业务的关键时刻。该业务在假日季销售额下滑近7%至83.9亿美元，远低于分析师预期的近90亿美元。

苹果此次为MacBook Pro配备的M5 Pro与M5 Max采用全新Fusion Architecture（融合架构），将两颗晶片整合于单一系统级芯片（SoC）之中，集成高性能CPU、可扩展GPU、媒体引擎、统一内存控制器、神经引擎及Thunderbolt 5接口能力。

两款芯片均搭载全新18核CPU架构，包含6颗被称为"超级核心"的最高性能核心，苹果称其为目前全球最快的CPU核心，整体CPU性能较上一代专业工作负载提升最高达30%。

GPU方面，M5 Pro与M5 Max在M5基础架构上进一步扩展至最高40核，每个GPU核心内置神经网络加速器，配合更高统一内存带宽，峰值GPU AI算力较上一代提升超4倍；光线追踪图形性能较M4 Pro与M4 Max提升最高达35%。

新款MacBook Pro起始存储容量提升至M5 Pro版本1TB、M5 Max版本2TB，SSD读写速度最高提升2倍，同时续航时间最长可达24小时。机身配备Liquid Retina XDR显示屏（可选纳米纹理版本）、12MP Center Stage摄像头及支持Thunderbolt 5的多接口组合，提供太空黑与银色两种配色。

面向更广泛消费市场的MacBook Air此次同步升级至M5芯片，是该产品线最具实质意义的硬件更新之一。

M5芯片使MacBook Air在AI相关任务上的处理能力显著提升。苹果将其定位为适合在校学生、创意专业人士及商业用户的主力机型。

存储规格方面，新款MacBook Air将起始容量从256GB翻倍至512GB，最高可配置至4TB，并采用更快的SSD技术。

无线连接方面引入苹果自研N1无线芯片，支持Wi-Fi 7与蓝牙6，进一步提升移动场景下的连接稳定性与传输效率。

机身延续轻薄铝合金设计，配备Liquid Retina显示屏、12MP Center Stage摄像头、支持空间音频的音响系统，以及最长18小时续航，提供两个Thunderbolt 4接口并支持最多连接两台外接显示器。

新款MacBook Air提供天蓝、午夜、星光和银色四种配色，分13英寸与15英寸两种尺寸。

上述所有新品均运行macOS Tahoe，并集成苹果人工智能平台Apple Intelligence，进一步强化设备端AI能力的完整闭环。

苹果将MacBook Air与MacBook Pro并列描述为"为AI而生"的设备，强调其可直接在本地运行各类AI工作流，覆盖开发者、研究人员、商业人士及内容创作者等多类专业场景。

苹果还更新了其显示器产品线，用全新的显示器Studio Display 系列取代了老旧的 Pro Display XDR。

基本款售价为11999元起，而高端Studio Display XDR售价为24999元起，并增加了针对要求更高的专业用途的功能，包括更高的亮度、mini-LED 背光和更快的刷新率。

分析认为苹果当前战略是在不削弱高端产品的前提下，为顾客提供更多升级到更高价位产品的理由。华尔街见闻提及，苹果发布iPhone 17e与新款iPad Air，定价不变主打中端市场。

如果本周苹果公司发布传闻中的低价MacBook，这将是迄今为止最明确的信号，表明苹果的目标是双向扩展产品线，既要留住高端买家，又要吸引首次购买Mac的用户、从Windows和Chromebook转投Mac的用户，以及从未拥有过 Mac 的 iPhone 用户。

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周一因公共假期休市、短暂避开海外抛售后，韩国股市周二开盘即大幅下跌。Kospi指数当日回调超7%，盘中触发熔断机制，监管部门一度短暂停止程序化交易。

周二在美上市韩国ETF同样暴跌，盘中一度跌近15%，随后跌幅收窄、最终仍收跌超10%。

两大权重股成为抛售中心。三星与SK海力士股价分别下跌9.88%和11.5%，拖累大盘创下自2024年8月日元套利交易突然平仓引发波动以来的最大单日跌幅。

风险厌恶也体现在汇市与大宗商品上。韩元兑美元下跌1.34%，美元获得避险买盘支撑；与此同时，美国与以色列周六对伊朗发动打击后油价上涨，对高度依赖中东原油的韩国构成直接压力，并加速市场对此前过热行情的重新定价。

获利了结集中爆发，年内涨幅从50%回落至37%

此次大跌发生在韩国股市高位运行之后。作为2026年全球表现最好的股票指数，Kospi在2月底前的年内涨幅一度达到50%，但在周二下挫后已收窄至37%。

即便出现急跌，韩国市场的长期回报仍然显著，过去12个月涨幅达到128%。不过，上周的交易活动已显示散户投机情绪升温，为周二的集中回吐埋下杀下伏笔。

资金流向显示，海外投资者在下跌前已开始降低敞口。韩国交易所数据披露，2月最后一个交易日国际投资者净流出7万亿韩元（约47亿美元）。

周二外资继续站在卖方。根据彭博与Chosun Biz数据，国际投资者当日再度净卖出5.4万亿韩元，外资减仓与指数快速回撤相互强化，成为当日波动的重要推手。

油价与韩元共振，韩国“中东依赖”被重新定价

市场下跌并非仅由股市内部因素驱动。韩元走弱反映出整体避险情绪升温，新兴市场货币承压，资金转向美元等避险资产。

油价上行则对韩国更具针对性影响。油价自美国与以色列周六打击伊朗后出现上涨，而韩国是全球最大的原油进口国之一，每日需要约270万桶原油，其中约70%来自中东。

在大盘普跌之际，部分与地缘风险相关的主题在韩股市场被追捧。航运公司如Korea Line与STX Green Logis、防务股如Hanwha Systems与Lig Nex1，以及能源相关标的Daesung Energy股价走强。

这种结构性分化表明，资金并未直接离场，而是在不确定性上升的环境中，快速切换至更受地缘事件驱动的交易方向。

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3月3日周二，欧洲基准柴油期货结算价为1009美元/吨，为2023年以来最高现货价格。两日内暴涨34%，创历史最大涨幅。

美国柴油期货周二盘中涨幅高达16%，触及每加仑3.37美元，同样为2023年9月以来最高。零售均价则回升至2024年5月以来的最高水平。与此同时，原油至西北欧的石油产品运费跳升至2024年以来最高。

随着伊朗战事向中东更广泛地区蔓延，全球柴油价格飙升至多年高点，市场供应本已偏紧，此番地缘冲击进一步加剧了燃料危机。

柴油价格的剧烈反应，将直接推升全球物流与运输成本，成为新的通胀压力来源。对于正面临年中期选举压力的美国总统特朗普及共和党而言，汽柴油价格的同步走高构成新的政治风险。

柴油价格对本轮中东冲突反应尤为敏感，核心原因在于霍尔木兹海峡是周边炼厂生产柴油的关键外输通道。

战事升级导致大量燃油无法正常过境，令本已紧张的全球市场雪上加霜。美国东海岸在经历异常寒冷的冬季后库存水平已处于低位，全球供需缺口因此进一步扩大。

能源咨询机构Rystad Energy大宗商品市场副总裁Janiv Shah表示，亚洲炼厂此前从波斯湾采购原油、向欧洲输送柴油的运输路线"目前面临严重风险"，并补充道"波斯湾直接输往欧洲的货量同样岌岌可危"。

据彭博报道，部分亚洲炼厂已在考虑降低开工率以应对运输瓶颈，此举将进一步压缩供应链弹性。

柴油涨势已明显超越国际原油的整体反弹节奏。

据彭博数据显示，周二早盘欧洲柴油期货对原油的升水（即裂解价差）一度突破每桶40美元，创逾两年最宽纪录；美国及亚洲市场的柴油裂解价差亦同步大幅走阔。

欧洲此前为减少对俄罗斯柴油的依赖、转而大幅提升中东进口占比，这使其在此次供应中断中格外脆弱。

柴油亦广泛用于欧洲乘用车，需求刚性较高，进一步放大了价格冲击。

此轮价格冲击并不局限于柴油。

数据显示，西北欧航空燃油对原油的裂解价差已飙升至每桶60美元以上，为2022年以来最高水平。

据Vortexa数据，欧盟从波斯湾进口的货物中，航空燃油的占比高于柴油，供应中断对欧盟整体进口的冲击因而相对更为集中。

石脑油市场同样不平静。彭博数据显示，东亚与西北欧之间的石脑油价差已刷新2023年初有数据记录以来的历史高点。

去年经由霍尔木兹海峡出口的石脑油日均超过100万桶，其中大部分流向东亚，因此，任何供应中断都将支撑该地区的价格。

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与前代模型GPT-5.2 Instant 相比，GPT-5.3 Instant 通过增强准确性、改善对话流畅度和更合理地集成网络信息，为日常问题解答和交互体验设定了新的行业标准。与此同时，该发布还伴随着一系列与 GPT-5.3 系列相关的产品与延伸，包括更专业的 GPT-5.3-Codex 编程模型家族。

OpenAI称，GPT-5.3 Instant 从周二起面向ChatGPT所有用户开放，开发者也可通过 API 获取最新版本，Thinking和Pro版本的更新也将很快推出。GPT-5.2 Instant将继续在“旧版模型”部分的模型选择器中为付费用户提供三个月的使用期限，之后将于2026年6月3日停止使用。

GPT-5.3 Instant 的发布可以看作是，OpenAI 在提升用户日常体验与实际应用价值方面一次关键进化。它不是简单地追求技术指标上更大的进步，而是聚焦在“对话是否真正有用”的核心问题上进行了优化。这种从用户体验出发的改进，尤其在当前 AI 同质化竞争日益激烈的大环境下，可能将成为推动整个行业向“更有用、更易用、更可靠”的方向迈进的重要信号。

发布GPT-5.3 Instant后，OpenAI还表示，GPT 5.4会比大家想象得更快到来。

聚焦“日常有用性” 优化问题背景理解能力

GPT-5.3 Instant 并非单纯追求更大规模或更复杂推理，而是强调在用户日常交互中提升有用程度与准确率。

OpenAI 在官方介绍中指出，新模型显著减少了不必要的拒绝回答与低效免责声明，更加倾向于在合理范围内直接提供有价值答案。对话的语气也更自然、贴近用户提问意图，避免了 GPT-5.2 Instant 曾遭遇的“过度谨慎”或“先入为主”的表达方式，从而提升整体体验流畅度与实用性。

相比前代模型，GPT-5.3 Instant 在整合网络信息时的判断力与内容相关性上也有显著提升。

OpenAI指出，新模型在平衡线上搜索结果与内部知识库时更稳健，能更准确地识别并聚焦核心信息，而非简单呈现列表式链接或罗列大量不相关内容。此改进使其在需要实时信息支持的回答场景中表现更可靠，也更符合专业分析与新闻摘要等实际应用场景的需求。

与更强推理能力但响应速度较慢的 GPT-5 Thinking 模式不同，GPT-5.3 Instant 继续沿用“即时响应”定位——即在保持快速反馈的同时，尽可能输出准确且上下文连贯的回答。

媒体报道指出，此次更新还特别优化了模型对问题背景的理解能力，使它在延续快响应体验的同时，能更好地捕捉提问者意图并减少“误读”与不相关信息输出。

GPT-5.3 Instant对比前代特色

• 拒绝策略与判断力改进

GPT-5.2 Instant 的一个长期用户反馈是，在涉及敏感话题或者边界型问题时，它会倾向于给出过度谨慎、甚至略带道德化的回应（如长篇免责声明或一再强调限制）。GPT-5.3 Instant 则 明显减少了不必要的拒绝，在可安全作答的前提下优先输出有用、实质性的信息，而非用长篇背景铺垫。这改善了用户体验中“被打断”的感觉，使对话更聚焦本质问题。

• 对话风格更自然、更聚焦主题

在语气和内容组织上，GPT-5.3 Instant 明显更贴近真实对话的节奏。例如，在面对复杂问题时，它会简洁明了地切入主题，而不再像前代那样先展开大量上下文说明或预设担忧。这种风格对于业务需求、投资分析、教育内容等专业领域尤为重要，因为它减少了“冗余解读”和模型预设表达带来的认知成本。

• 对网络信息的筛选与综合更精准

GPT-5.3 Instant 在整合网络搜索结果与模型内部知识时表现尤为突出。过去的即时模型有时会在输出中包含大量来源不相关的信息，或者过度依赖搜索结果，导致回答冗长且偏离主题。新模型通过更精细的判断逻辑，在引用外部信息时能够更准确地聚焦核心要点，从而在新闻摘要、市场分析等场景中输出更具洞察力的答案。

• 与更复杂模型的定位区分

值得注意的是，GPT-5.3 Instant 并不是 GPT-5 系列中最强“推理”模型。OpenAI 的 GPT-5 Thinking 或 Codex 系列依然在复杂逻辑分析、编码任务等高级场景更具优势。而 GPT-5.3 Instant 则重新强化了日常交互中的效率与可用性，这也反映了 OpenAI 在产品策略上将不同模型区分定位，以满足不同用户层级的真实需求。

GPT-5.3 系列的更大布局

除了 GPT-5.3 Instant 面向普适对话体验的提升外，OpenAI 同时还发布了 GPT-5.3-Codex 以及其衍生的 GPT-5.3-Codex-Spark 编程模型版本，分别针对专业工程师的代码生成、长期任务执行以及实时交互场景进行优化。

例如，Codex-Spark 可在低延迟硬件环境下每秒生成超过千令牌的实时编码反馈，并显著缩短代码迭代周期。整个 GPT-5.3 系列的发布，不仅是对单一模型的更新，更标志着 OpenAI 在 不同应用场景上细分能力层级的战略布局。

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大多数美联储官员认为，在美国通胀仍然偏高、劳动力市场似乎趋于稳定的情况下，没有令人信服的理由仓促进一步降息。中东冲突再起引发的四年来最大油价涨幅，可能只会加剧他们的谨慎态度。

此外，多位政策制定者对支撑沃什降息愿景的核心理念表达了怀疑。这一愿景建立在两个基础之上：一是技术革命即将带来低通胀的经济繁荣；二是他承诺缩减美联储资产负债表规模。

而这一切发生时，沃什尚未正式获得提名，同时其在美国参议院的确认程序也面临共和党内部的反对，原因是美国司法部正在调查现任美联储主席鲍威尔，鲍威尔的任期将于5月结束。

分析指出，即便这些问题得以解决，如果沃什推动大幅、立即降息，仍可能遭遇强烈阻力，并与白宫形成潜在摩擦。这也意味着，他可能难以完成美联储主席的一项关键职责：提出能够说服同僚、形成共识的经济论证。如果沃什想在今年下半年进行一连串降息，比如四次降息，那么除非数据出现意外变化，否则他不会获得足够票数。这种前景下，那样的政策并不合适。

用数据说话

在2025年末连续三次会议降息后，美联储在今年1月的会议上按兵不动，理由是劳动力市场改善，以及对顽固通胀的担忧。2025年底美国通胀仍比美联储2%的目标高出近1个百分点。

随后公布的1月美国非农就业报告好于预期，多数政策制定者认同劳动力市场正在稳定的观点。部分美联储官员，如今年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈马克表示，预计利率将维持一段时间不变。即便是1月主张降息25个基点的美联储理事沃勒，也承认若劳动力市场持续改善，在3月17-18日会议上可能再次维持利率不变。

根据1月FOMC会议纪要，一些美联储官员甚至考虑，如果通胀持续高于目标，美联储可能需要加息。

在美以对伊朗开战初期影响下，近日油价飙升近20%。周二交易员削减了对今年降息超过一次25个基点的押注。纽约联储主席威廉姆斯表示，对通胀的影响将取决于油价高企持续多久。

新世纪顾问公司首席经济学家、前美联储经济学家Claudia Sahm表示，今年晚些时候，美联储或许会面临通胀回落、劳动力市场稳健的局面，为沃什任内实施“好消息式”降息铺路。但目前美联储官员们处于拿数据说话的阶段，等待通胀进一步改善。

对AI驱动繁荣的怀疑

尽管多数数据尚未支持降息，沃什仍暗示，美国经济结构性变化可能足以支持降息。他指出人工智能崛起，并将其与1990年代互联网繁荣相提并论。当时生产率飙升，一度压低了通胀和利率，使时任美联储主席格林斯潘得以让经济“过热”运行。

沃什去年11月曾撰文称：“人工智能将成为重要的去通胀力量，提高生产率并增强美国竞争力。”沃勒在今年2月的一场讨论中表示：“我不认为过去一两年的增长和生产率来自AI。我不觉得我们中有人认为那是主要驱动力。”

生产率提升至关重要，因为劳动力成本是许多企业最大的支出。当企业利用技术与设备提高产出时，就能在不引发工资驱动型通胀的情况下推动经济增长。

事实上，近期美国劳动生产率确实有显著提升。过去50年，美国非农部门每小时产出年化增长率平均为1.9%；最近10个季度平均为2.7%；2025年第三季度更高达4.9%。但自特朗普宣布提名沃什以来，多位美联储官员明确表示，他们并不认为当前经济具备1990年代那样的条件。

怀疑者的逻辑是：现在判断AI推动生产率提升还为时过早；即便属实，大规模AI投资也可能意味着至少短期内需要更高利率。生产率跃升的其他解释包括对其他节省劳动力技术的投资，以及新企业创办潮。

包括美联储理事巴尔（Michael Barr）、库克（Lisa Cook）以及副主席杰斐逊（Philip Jefferson）也表达了类似怀疑。堪萨斯城联储主席施密德（Jeff Schmid）周二表示，虽然他对人工智能和其他新兴技术最终带来无通胀增长持乐观态度，但“我们还没到那一步”。

缩表主张面临阻力

沃什主张的另一支柱——缩减美联储6.6万亿美元资产负债表，为降息腾出空间，同样没有在政策制定者或华尔街获得广泛支持。

美联储资产负债表膨胀，部分源于全球金融危机期间基准利率降至零时需要额外刺激，以及疫情期间再次扩大购债。

沃什此前写道：“为支持危机时期大型企业而设计的臃肿资产负债表，可以大幅缩减。这种宽松可以重新部署为更低利率，以支持家庭和中小企业。”

尽管沃什获得美国财政部长贝森特（Scott Bessent）支持，分析人士警告该过程风险重重且耗时漫长。若仅靠让证券到期自然缩减，可能导致短期融资市场流动性枯竭，引发剧烈波动，正如2019年所发生的那样。

分析师指出，美联储可以放宽银行必须持有大量准备金的规定，或缩短所持美国国债平均期限，但这些措施无法迅速实施，且效果有限。

更激进的做法是回到金融危机前的利率调控体系——当时银行准备金极低，但基准利率波动更大。

为安抚市场，贝森特表示预计美联储会谨慎行动。“我不认为他们会迅速采取行动。他们已经转向充裕准备金制度，这确实需要更大的资产负债表规模。我认为他们可能会至少花一年时间，决定下一步怎么做。”

在预示未来辩论的一幕中，沃勒更为直言地反对回归“稀缺准备金”制度。他说：“你不会希望银行每天晚上都在沙发垫里翻找现金。这既极其低效，也很愚蠢。”

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Gemini 3.1 Flash-Lite于3日当天起以预览版形式向开发者开放，可通过谷歌AI Studio的Gemini API接入，企业用户则可经由谷歌云Vertex AI平台使用。使用该模型无需特定硬件或软件配置，用户只需通过API调用即可接入。

谷歌透露，根据Artificial Analysis基准测试，3.1 Flash-Lite在首个答案响应时间上较Gemini 2.5 Flash提高2.5倍，输出速度提升45%，同时维持相近或更优的质量水准。

谷歌表示，该模型在Arena.ai排行榜上获得1432的Elo评分，并在多项推理与多模态理解基准测试中超越同级别其他模型，甚至优于上一代体量更大的Gemini模型。目前已有Latitude、Cartwheel、Whering等企业在早期测试中使用该模型，并反馈出显著的效率与成本优势。

谷歌DeepMind在模型说明文件中将3.1 Flash-Lite定位为“具备成本效益、速度快，针对高频、对延迟敏感的任务（如翻译和内容分类）进行优化”的模型，是Gemini 3系列原生多模态推理模型家族的新成员。

在价格方面，3.1 Flash-Lite定价为每百万输入token 0.25美元、每百万输出token 1.50美元。谷歌在官方博客中指出，该定价仅为大型模型的一小部分，适合需要大规模部署、同时对成本高度敏感的开发者和企业用户。

该模型支持文本、图像、音频与视频等多模态输入，上下文窗口最长达100万token，输出上限为6.4万token，可满足从文件摘要到复杂多模态任务的广泛需求。

在核心性能指标上，谷歌援引Artificial Analysis基准测试数据称，3.1 Flash-Lite的首个答案响应时间（Time to First Answer Token）比Gemini 2.5 Flash快2.5倍，输出速度提升45%。

在智能能力评估方面，该模型在Arena.ai排行榜上获得1432的Elo评分，在GPQA Diamond测试中得分86.9%，在MMMU Pro测试中得分76.8%，谷歌表示这两项成绩均超越同级别竞争模型。

值得注意的是，谷歌特别强调3.1 Flash-Lite在部分基准测试中甚至超越了上一代体量更大的Gemini 2.5 Flash，这意味着在特定工作负载下，用户无需支付旗舰模型的价格即可获得更优性能。

除速度与成本外，3.1 Flash-Lite的一项差异化功能是在AI Studio和Vertex AI中内置“思考层级”（thinking levels）控制，允许开发者根据任务复杂程度灵活调整模型的推理深度。

谷歌在官方博客中写道，这一功能“对于管理高频工作负载至关重要”。对于翻译、内容审核等以成本为优先的批量任务，开发者可选用较低思考层级以压缩成本；对于生成用户界面、创建模拟场景或遵循复杂指令等需要深度推理的任务，则可调高思考层级以提升输出质量。

在架构层面，谷歌DeepMind披露，3.1 Flash-Lite基于Gemini 3 Pro构建，训练使用谷歌自研的张量处理单元（TPU）及JAX与ML Pathways软件框架完成。

多家早期测试企业对3.1 Flash-Lite给出了正面评价，尤其集中于速度、指令遵循能力和规模化处理能力三个维度。

AI叙事平台Latitude的AI负责人Kolby Nottingham表示：“谷歌的模型在同类产品中展现出无与伦比的指令遵循能力和速度，成功率比我们之前使用的模型高出20%，推理速度快60%，使Latitude能够为更广泛的受众提供复杂的叙事体验。”

AI动画工具Cartwheel首席科学家Andrew Carr则称该模型为“智能与速度比无可匹敌”，并指出："它在工具调用方面表现出色，能够在更大模型所需时间的一小部分内快速探索代码库。我们拥有大量多模态标注使用场景，在大规模应用中，Flash-Lite成为我们处理更多数据、获取更多洞察的关键解锁工具。"

时尚应用Whering的CEO Bianca Rangecroft表示，通过将3.1 Flash-Lite整合进分类流程，Whering在商品标签标注上实现了"100%的一致性"，即使面对复杂的时尚品类，也能提供"确定、可重复的结果"。

企业AI平台HubX联合创始人Kaan Ortabas则提供了具体数据：“作为根编排与内容引擎，Gemini 3.1 Flash-Lite持续实现10秒以内的完成时间、接近实时的流式输出、约97%的结构化输出合规率以及94%的意图路由准确率，在速度、指令精准度和成本效益之间取得了卓越平衡。”

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据央视新闻，当地时间3日，伊拉克石油部发表声明称，由于霍尔木兹海峡关闭导致国际航运中断，油轮进入波斯湾水域受阻，伊拉克南部港口油轮短缺，该国南部巨型油田鲁迈拉南部油区宣布暂停生产。此外，受地区局势影响，伊拉克北部库尔德自治区（库区）3日宣布暂停自伊库区向土耳其杰伊汉港出口石油。

此轮危机的冲击已不局限于伊拉克。伊朗对中东地区发动的报复性打击波及多处能源基础设施，沙特阿拉伯关闭了其最大炼油厂，卡塔尔则在无人机袭击后暂停了全球最大液化天然气出口装置的生产。霍尔木兹海峡的实质性封锁正将能源市场推向全面紧张。

储罐告满，被迫减产

鲁迈拉油田由英国石油公司与伊拉克政府及中国石油天然气集团旗下中国石油联合运营，是全球最大油田之一。BP数据显示，该油田2024年日产量超过140万桶，去年年初约为120万桶。西古尔纳2号油田日产量则接近50万桶。

当霍尔木兹海峡实际无法通行、进入波斯湾的船只急剧减少时，产油国陆上储罐将迅速填满，被迫减产成为唯一选项。霍尔木兹海峡是中东产油国向全球市场运输原油的关键航道，此次伊朗战事已令该水道几近关闭。

库尔德斯坦出口亦告中断

伊拉克的出口困境不止于南部油田。据彭博援引知情人士，伊拉克半自治的库尔德斯坦地区已暂停向土耳其杰伊汉港的原油出口，这条北线出口通道亦告中断。

库尔德斯坦经由土耳其出口的管道路线此前被视为绕开霍尔木兹海峡的替代选项。如今该通道同步中断，意味着伊拉克几乎所有主要出口渠道均已受阻，该国原油外运几乎陷入全面停滞。

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作为一位以逆向投资著称的基金经理，他素来较少直接点评指数走势，此次却对恒生科技指数的疲弱表现进行了穿透式解读。

夏俊杰指出，尽管AI浪潮下市场逻辑生变，导致科技股短期承压，但这更多是资金面拥挤所致，而非基本面崩塌。

他强调，在美股高位震荡、地缘局势复杂的当下，“便宜是硬道理”。中国资产凭借估值优势与头部企业的资源壁垒，正成为不确定环境中的相对避风港，其长期配置价值愈发清晰。

AI泡沫膨胀的土壤可能不复存在

对于AI泡沫论，夏俊杰认为市场的关注点在从算力板块中悄然离开，尽管其业绩在兑现，但逻辑在破坏。

“当大家把注意力从美国七家科技巨头的资本开支逐渐转移到自由现金流时，泡沫继续膨胀的土壤可能就不复存在了。”

他给出了如下证据：

微软股价从高点已下跌30%，谷歌在公布炸裂的数据后不涨反跌，包括近期英伟达季报后股价的反常表现，所有这些，似乎都预示着资本市场中隐含的逻辑或故事已发生了质的变化。

擅长逆向投资的夏俊杰从高维的角度分析称：

“当AI未来的方向和格局越来越不清晰，而每一家参与者又都在掩面狂奔之时，总会有理性的人选择用脚投票的，这个过程可能已悄然开启，尽管眼下还只是非主流的杂音，但缺少的只是时间而已。”

恒生科技指数表现最差

近期，恒生科技指数的表现是所有指数中最差的，去年十月至今累计跌幅超过25%，现在已基本回到了去年四月的水平。

从这个指数的组成来看，大体上有三块资产：一是互联网；二是消费电子和科技硬件；三是汽车家电。

夏俊杰观察到：上述三个行业资产可能都有一些各自的问题。

比如：互联网平台公司正在主动或被动的卷入AI的浪潮之中，保守有保守的风险，激进有激进的问题。

再如：消费电子和科技硬件正在面临存储价格大涨的客观现实；

又如：汽车家电也在经历政策退坡后的销售乏力的现状。

夏俊杰总结道：恒生科技指数疲弱的背后也确实存在一定的客观事实，不算是完完全全的“误伤”。

下跌的本质

然而，夏俊杰对于这个成长股指数的下跌有更加“穿透式”观察：

过去的两三年里，投资者对恒科的配置过于拥挤，无论是海外资金还是内地港股通的资金均是如此，所以，资金面的问题可能大于基本面的问题。

顺着以上逻辑，他认为后续的投资机会在这一轮指数下跌后，开始清晰。

“毕竟这些公司还是代表了中国当前最优秀的一批企业，即使是在AI的背景下，新的公司想取而代之也并非易事，而AI高投入的属性也决定了这些公司在资本和资源上占有绝对优势”。他如此总结道。

此外，这位基金经理也给出小概率的悲观判断：历史上小公司颠覆大公司的情况也发生过，我们会保持警惕，但显然还不会是现在。

便宜是硬道理

今年以来，美股高位震荡，韩日股市大幅上涨，未来这些市场确实都有大幅波动的可能，再加上近期中东战局的快速演变，投资的环境显然在变得更复杂，

基于此，夏俊杰告诉投资人：越是复杂的市场，一条真理越是不变的，即便宜是硬道理。

最后，他从国际市场角度去给中国资产做出“定位”：

中国的资产仍是当下主要市场中最便宜最稳定的资产，这样的资产在不确定的环境中会成为相对的避风港，决定我们市场走势的仍然是内因，而非外因。

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威廉姆斯预计，关税将在今年上半年对消费价格产生额外压力，此后通胀率将在2026年底降至2.5%，并于2027年回落至2%的目标水平。他强调，鉴于通胀预期锚定良好且缺乏第二轮效应，关税主要带来一次性价格冲击，峰值影响将于今年晚些时候过去。

劳动力市场方面，威廉姆斯指出近期出现“令人鼓舞的稳定信号”，在“稳健”经济增长支撑下，今明两年失业率预计将延续小幅回落趋势。他预计今年经济增速约为2.5%。

关税冲击被视为“瞬时效应”

纽约联储主席威廉姆斯在为华盛顿一场活动准备的演讲稿中，明确表达了条件式降息立场。他表示：

“如果通胀按照我预期的方向发展，最终将有理由进一步下调联邦基金利率，以防止货币政策在无意间变得更加限制性。”

针对关税对物价的影响，威廉姆斯将其定性为“一次性冲击”。他指出，由于尚未出现第二轮通胀效应，且长期通胀预期保持稳定，关税主要带来暂时性价格波动，其峰值影响预计将在“今年晚些时候”消退。

不过他也坦言，关税的全面影响尚未完全显现，美联储实现2%通胀目标的进程已“暂时停滞”。

劳动力市场呈现“低招聘、低裁员”格局

纽约联储主席威廉姆斯将当前就业市场描述为“异常的低招聘、低裁员”状态，整体格局趋于静态。他指出，家庭调查显示出悲观情绪，为政策制定者提供了需要持续关注的“警示信号”。

据彭博社报道，美联储官员正逐步形成共识：1月就业回暖与失业率回落，是劳动力市场趋于稳定的佐证，多数官员认为需等待通胀进一步向2%目标靠拢后再采取行动。不过，也有少数官员担忧就业的广泛创造仍显不足，认为这一情况仍需通过进一步降息来改善。

综合来看，威廉姆斯的表态折射出美联储当前的审慎基调：在关税不确定性尚存、通胀进程暂时停滞的背景下，任何政策调整均需以数据为依据。

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