5月11日早盘，韩国首尔综指盘中涨超4%，SK海力士大涨10%，三星电子涨超5%创下新高。韩国交易所因KOSPI 200期货上涨5%而启动KOSPI的熔断机制，程序化交易暂停5分钟。日经225指数则涨近1%。

亚洲股市在AI浪潮驱动下迎来新一轮上涨行情，而韩国股市本月涨幅领跑全球，吸引大量资金涌入，当前涨势还在持续。摩根士丹利预计亚洲固定资产投资将从2025年11万亿美元升至2030年16万亿美元。核心驱动力涵盖AI基础设施、能源安全与国防开支三大主线。中国在AI芯片国产化、机器人出口及新能源领域优势显著。

与此同时，布伦特原油期货今日最高涨3.5%至每桶104.80美元，WTI原油逼近99美元。与此同时，道指期货跌约0.3%，标普500期货跌约0.2%，纳指100期货跌约0.1%。现货黄金跌0.6%至4689.29美元/盎司。

据新华社，美国总统特朗普10日在社交媒体上发文说，他对伊朗方面的回应不满，称其“完全不可接受”。这一表态令本已脆弱的中东停火局势再度蒙上阴影。消息传出后，油价大幅跳涨，美股期货走低，黄金则因通胀预期升温而承压下行。

此次美伊的核心分歧在于核问题。据媒体报道，伊朗提出将部分高浓缩铀库存转移至第三国，但拒绝拆除核设施。伊朗半官方通讯社Tasnim随后对该报道提出异议。特朗普发文称：“我刚刚读完伊朗所谓‘代表’的回应，我不喜欢——完全不可接受！”他未作进一步说明。

华尔街见闻提及，这轮亚洲工业周期最核心的不同，是AI把资本开支重新推到了台前。过去两年，市场讨论AI更多聚焦模型、应用和美股“七巨头”。但从亚洲视角看，AI的真正含义是：芯片、存储、服务器、光模块、数据中心、电力系统和云基础设施的全面扩张。

摩根士丹利提到，全球CIO中将AI列为首要任务的比例已经升至39%。与之对应，全球AI数据中心投资预计在2026至2028年达到约2.8万亿美元，年增速约33%。

（全球人工智能领域的数据中心相关资本支出将进一步增加）

亚洲则处于AI硬件供应链的中心：从台积电、三星、SK海力士，到中国大陆的半导体、服务器、光通信和云基础设施公司，都将受益于这轮投资周期。

油价：霍尔木兹海峡封锁阴影持续

霍尔木兹海峡自今年2月底美以联合军事行动开始以来实际上已近乎关闭，全球原油、天然气及燃料供应因此受阻，能源价格持续高企。国际能源署（IEA）将此次冲突定性为"史上最大供应冲击"。

美伊紧张局势点燃了油市。据彭博，布伦特原油7月合约在开盘头五分钟内成交超过4000手，而近期平均开盘成交量不足1000手。布伦特近月价差扩大至约4美元/桶的现货溢价（backwardation）结构，这一价格形态通常意味着市场对近期供应紧张的判断。

沙特阿美首席执行官Amin Nasser周日表示，若霍尔木兹海峡封锁状态再持续数周以上，石油市场要到2027年才能恢复正常。他同时透露，阿美已将部分石油出口改道至沙特西海岸的延布港，以弥补受阻供应。

目前仍有少量油轮成功穿越海峡——阿联酋和沙特已悄然将数艘油轮驶出，卡塔尔也完成了冲突爆发以来首批液化天然气出货——但总体流量仍远低于战前水平。

高盛对市场参与者的调查显示，多数受访者预计霍尔木兹海峡的通行中断将延续至今年6月底之后。这一预期正在催生华尔街所称的"NACHO交易"——即"霍尔木兹根本不会重开"（Not A Chance Hormuz Opens）的押注，推动美债收益率和通胀预期持续走高。

黄金：通胀预期升温，无息资产承压

现货黄金5月11日新加坡时间早间一度跌0.6%至4689.29美元/盎司，白银跌0.8%至79.67美元，铂金和钯金同步下跌，彭博美元即期指数小幅上涨0.1%。

黄金此前一周累计涨约2%，但谈判破裂令涨势受阻。逻辑在于：美伊僵局延续意味着能源价格高企的时间更长，通胀压力随之上升，市场对美联储维持高利率的预期也随之强化——而黄金作为无息资产，在高利率环境下吸引力下降。

上周五公布的4月非农就业数据显示，美国雇主连续两个月增加就业岗位，失业率维持在4.3%，为美联储按兵不动提供了空间。本周二即将公布的CPI数据料将进一步确认通胀压力，此前3月CPI录得2022年以来最大单月涨幅。

美股：科技股撑盘，但集中度风险引发警惕

道指期货跌约0.3%，标普500期货跌约0.2%，纳指100期货跌约0.1%。比特币走势相对平稳，报约81000美元，上周曾触及1月以来高点。

尽管地缘风险持续压制情绪，美股上周整体表现强劲。标普500和纳斯达克综合指数上周五双双收于历史新高，两大指数已连续六周收涨；道指上周五涨0.8%，全周涨0.2%。

不过，据MarketWatch，Citadel Securities的Scott Rubner在上周五的报告中指出，过去30天内，标普500成分股中仅有22%的个股跑赢大盘，这一比例创30年来新低。他警告，少数科技股对大盘的拉动作用过于集中，市场结构存在隐患。

本周市场还有多项重要事件需要关注：思科和应用材料将发布季度财报；4月CPI数据将于周二公布；特朗普放话预期升温；此外，美联储主席鲍威尔的任期将于本周五届满，尽管他将继续留任联储理事会成员。

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据新华国际报道，伊朗已就美国提出的结束战争的方案作出回应并转达巴基斯坦。伊通社援引一名知情人士消息报道说，伊朗已向巴基斯坦调解方正式提交了对美国旨在结束战争的最新方案的回应。

据新华社，伊朗在其向美方的提议中，要求美国财政部外国资产控制办公室在30天内撤销与伊朗石油销售相关的制裁。对此，据央视新闻报道，特朗普公开抨击该提议“完全不可接受”，并指责伊朗长期以来在谈判中拖延和戏弄美国。

据报道，伊朗最新回应并未解决美方要求德黑兰就其核计划及高浓缩铀库存去向事先作出承诺的问题。相反，伊朗提议先结束战斗，并在美国解除对伊朗船只和港口封锁的同时，逐步向商业航运开放霍尔木兹海峡。

在美伊分歧加剧之际，以色列总理内塔尼亚胡发出强硬警告。据央视新闻，以色列总理内塔尼亚胡在接受采访时表示，美以对伊朗的军事行动尚未结束。他明确表示必须移除伊朗的高浓缩铀并拆除相关设施，这使得通过军事等“物理手段”进行进一步打击的潜在风险依然高企。

由于华盛顿与德黑兰在停火条件及霍尔木兹海峡重新开放问题上未能达成一致，当前脆弱的休战状态正面临严峻考验。

谈判破裂及地缘冲突升级的潜在风险，已促使能源市场交易员迅速重新评估该地区的石油供应中断风险。布伦特原油一度上涨逾3%，触及每桶104.80美元，随后有所回落；美国基准西德克萨斯中质原油同步走高。

核心分歧：伊朗提出制裁豁免与美方强硬拒斥

据新华社，伊朗已向巴基斯坦调解方正式提交对美国停战方案的回应，当前阶段谈判完全聚焦于停止地区内敌对行动。

伊朗的提议强调必须立即结束战争，要求美国财政部外国资产控制办公室在30天内撤销与伊朗石油销售相关的制裁，并在此期间解冻其海外资产。

此外，伊朗还要求结束“所有战线”的战争（指向以色列对黎巴嫩的空袭），解除美国对伊朗南部港口城市的进出口封锁，并确立“伊朗对霍尔木兹海峡的控制权”。值得注意的是，该回应未提及任何与核问题相关的提议。

有报道援引知情人士称核问题将在随后30天内展开谈判。伊朗提出，将把部分高浓缩铀稀释，其余转移至第三国。伊朗在回应中要求获得保证，即如果谈判失败，或美方在后期退出协议，被转移的铀应被送回伊朗。伊朗还表示愿意暂停铀浓缩活动，但暂停期限短于美方提出的20年；伊朗同时拒绝拆除其核设施。不过，伊朗半官方媒体塔斯尼姆通讯社援引知情人士称，上述就伊朗关于核材料提议的报道并不属实。

据新华社，伊朗知情人士强调，德黑兰只会为维护其人民权益制定计划，不会为了取悦美方而妥协。

针对伊朗的提议，特朗普在其社交媒体平台发文予以坚决拒绝。他表示，自己刚刚阅读了伊朗代表发来的回应，认为其“完全不可接受”。特朗普随后指责伊朗几十年来一直反复拖延并“戏弄”美国，同时猛烈抨击了前总统奥巴马和拜登任内的对伊政策。

停火前景黯淡推升国际油价

美伊双方在核心条款上的尖锐对立，引发了金融市场对中东冲突可能升级的直接反应。

受美国官员关于谈判破裂可能导致敌对行动恢复的警告影响，国际原油基准布伦特原油价格一度上涨超过3%，达到每桶104.80美元，随后涨幅有所回落。美国基准西德克萨斯中质原油（WTI）价格也同步走高。

市场分析人士指出，交易员正在对官方释出的谈判受阻信号做出定价。

ClearView Energy Partners研究主管Kevin Book表示，特朗普“完全不可接受”的表态转化为一定程度的看涨情绪。他警告称，如果局势进一步滑向实质性的军事交锋且谈判未能恢复，国际油价可能会进一步大幅攀升。

以色列强调对伊军事行动尚未结束

在美伊僵局之外，以色列的持续施压进一步增加了地区局势的复杂性。

据央视新闻报道，以色列总理内塔尼亚胡在接受采访时明确表示，美以对伊朗的军事行动尚未结束。他强调，尽管大部分打击已经完成，但仍有需要完成的工作。

内塔尼亚胡指出，伊朗现有的浓缩铀需要被移除，浓缩设施需要被拆除，且伊朗支持的代理人仍然拥有导弹。他认为移除高浓缩铀是至关重要的问题，并暗示这可以通过“物理手段”实现，但拒绝透露是否会通过军事行动移除，也未就此给出具体时间表。

此外，据以色列官员透露，内塔尼亚胡已与特朗普通电话，就伊朗对美国停战方案的回应交换了意见。特朗普形容此次通话“非常愉快”，并指出在谈及美国与伊朗的谈判时，这是他自身需要处理的事务。

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截至上周五收盘，Alphabet市值达4.8万亿美元，而英伟达在经历本周三天反弹后市值升至5.2万亿美元，两者差距已大幅收窄。

过去六个月，Alphabet股价累计上涨38%，其中仅4月单月涨幅就达34%，创下2004年以来最佳单月表现；同期英伟达股价仅上涨8%，跑输标普500指数和纳斯达克100指数。

AI芯片、云计算、搜索广告、自动驾驶——Alphabet在AI生态系统几乎每个关键环节均占据重要位置，这正是投资者对其信心大增的核心逻辑。分析师正在快速上调盈利预期，过去一个月内，市场对Alphabet 2026年净利润的一致预期上调约19%，2027年预期上调逾7%。

市值追赶：六个月缩小逾1.5万亿美元差距

去年10月31日，英伟达市值为4.9万亿美元，Alphabet市值不足3.4万亿美元，两者相差逾1.5万亿美元。如今这一差距已压缩至约4000亿美元。

Alphabet上一次问鼎全球市值第一，是在2016年初短暂超越苹果之时。目前苹果市值为4.3万亿美元，微软为3.1万亿美元，亚马逊为2.9万亿美元，Alphabet已稳居第二。

投资者认为，Alphabet最终夺冠具有内在逻辑。CooksonPeirce Wealth Management首席投资官Luke O'Neill表示："Alphabet在AI生态系统的几乎每个角落都占据重要位置，其所提供的一切组合在一起，使其处于成为AI最大赢家的有利位置。"该机构同时持有Alphabet和英伟达的股份。

AI全面布局：从芯片到模型，Alphabet触角延伸至每个关键节点

英伟达是AI芯片领域的领导者，但Alphabet正以自研TPU（张量处理单元）芯片发起挑战，并获得越来越多客户的青睐。首席执行官Sundar Pichai表示，TPU芯片即将向谷歌云客户开放，允许其在自有数据中心运行。

据Citizens分析师Andrew Boone于5月5日发布的研报，Alphabet预计将在2026年从TPU相关基础设施中获得约30亿美元收入，2027年这一数字将跃升至250亿美元。

除芯片外，Alphabet还拥有谷歌搜索、谷歌云、YouTube和Waymo等多项体量庞大的业务。其Gemini AI模型被业界视为顶级产品之一，同时Alphabet还是Anthropic的重要投资方——后者旗下的Claude模型同样位居行业前列。

Janus Henderson Investors研究分析师Divyaunsh Divatia表示："Alphabet拥有你想要的一切，这就是为什么每个人都对持有它感到如此放心，因为它在AI领域有太多获胜的方式。搜索、芯片、云、YouTube和Gemini，它从如此多的来源赚钱。"

估值高位：上行空间收窄，风险不容忽视

尽管市场情绪高涨，但Alphabet股价的进一步上涨空间已相对有限。据彭博汇编数据，分析师对该股未来12个月的平均目标价约为422美元，较上周五收盘价仅高出约5.4%——而该股过去12个月已累计上涨160%。

估值层面，Alphabet目前以28倍预期市盈率交易，虽远未达到互联网泡沫时期的极端水平，但已明显高于该股10年均值的不足21倍，并接近2008年以来的历史最高水平。

风险同样不可忽视。Gemini及其他顶级AI模型随时可能被竞争对手超越，而Alphabet去年的股价低迷已充分说明AI时代市场情绪转变之迅速。

不过，O'Neill对当前估值持相对乐观态度，并援引沃伦·巴菲特的名言——“以合理价格买入优秀公司，远胜于以优秀价格买入平庸公司”——为其背书。值得注意的是，巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦去年买入了Alphabet的股份，这对这位著名价值投资者而言是罕见的科技股投资举动。"即便它不再是白菜价，这也是一个合理的价格，"O'Neill表示，"它无疑是一家优秀的公司。"

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据路透社5月10日报道，Cerebras正考虑将IPO定价区间从此前的每股115至125美元上调至150至160美元，涨幅高达约28%。与此同时，公司还计划将发行股数从2800万股增至3000万股。若最终以每股160美元定价，Cerebras此次IPO募资规模将达约48亿美元。

需求之旺盛在正式路演启动前便已显现。据彭博此前报道，在正式营销开始之前，投资者认购意向已超过100亿美元。知情人士此前透露，Cerebras最早将于本周一将定价区间上调至每股125至135美元——而路透最新的报道显示，实际上调幅度可能远超这一预期。

此次IPO预计将于本周四完成，届时Cerebras的估值有望达到约350亿美元，成为近期AI基础设施投资热潮中最受瞩目的上市案例之一。

需求爆棚，定价一再上修

Cerebras此番IPO定价的快速上调，折射出当前市场对AI基础设施概念的高度热情。据路透援引知情人士消息，此次定价区间调整的直接驱动力，正是来自机构投资者的超额认购。

这一轨迹与去年云计算公司CoreWeave的上市路径颇为相似。据科技媒体The Information报道，CoreWeave一年前以每股40美元上市，尽管期间经历多番波折，上周五收盘价已达114美元。

CoreWeave目前仍处于大规模烧钱阶段，正加速扩建数据中心网络，但投资者对此表现出相当的包容度——这一先例表明，华尔街在评估AI相关标的时，往往愿意将盈利压力暂置一旁，优先关注其AI敞口。

报道称，Cerebras同样面临持续亏损的现实，但强劲的认购需求显示，投资者正以类似逻辑看待这家公司。

与此同时，据报道，Cerebras选择在此时上市，背后有其市场逻辑。

据The Information分析，当前正处于AI基础设施乐观情绪的峰值时期，算力短缺问题持续显现——Anthropic近期与SpaceX达成的算力采购协议即为一例。

这种供需紧张的格局，为AI基础设施相关公司提供了有力的估值支撑。Cerebras此次IPO将成为一次重要的市场测试：在英伟达主导、巨头环伺的AI芯片格局下，公开市场究竟能为多少家专注AI的芯片设计新兴公司提供容身之地，投资者的答案将在本周四揭晓。

AI芯片赛道拥挤，Cerebras的差异化叙事

尽管市场情绪高涨，Cerebras上市后仍将面临一个结构性挑战：AI芯片市场竞争已相当激烈。

据报道，芯片买家——主要是云计算公司和大型AI开发商——目前已拥有丰富的选择。英伟达主导市场，AMD、谷歌、亚马逊均推出了各自的AI芯片，Meta和微软也在自研芯片，中国市场则有华为等多家供应商。

在这一背景下，Cerebras的核心卖点在于其客户资源与合作布局。OpenAI既是其客户，也是其股东，尽管OpenAI同时正与博通联合开发自有芯片。此外，Cerebras还与亚马逊云服务（AWS）达成协议，作为亚马逊Trainium AI芯片的补充供应商向其提供芯片。

值得注意的是，部分同类AI芯片初创公司已选择出售或授权路线。

据报道，Groq将技术授权给英伟达，后者同时招募了该公司核心人才；Meta则从另一家芯片初创公司Graphcore挖走了一批关键工程师。The Information指出，Cerebras在上市后仍存在被收购的可能性。

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市场概述

上周五：

• 美国非农就业增长远超预期，芯片股引领美股反弹，标普纳指连涨六周、创一年半来最长连涨周；芯片指数收涨5.5%，和标普、纳指均本周第三日收创最高纪录，美光涨逾15%，据称达成代工苹果设备芯片初步协议的英特尔涨14%，AMD财报周累计大涨26%；指引逊色的CoreWeave跌超10%；绩优且拿下“黄金穹顶”大单的Rocket Lab飙涨34%。
• 美非农就业报告后，两年期美债收益率短线冲高、刷新日高不久转为下行。亚市盘初美伊爆出交火后，美元指数刷新日高，后转跌；离岸人民币连续两日盘中涨破6.80、再创四年新高；比特币盘中收复8万美元关口、一度较日低反弹超1%。美伊克制交火，原油扭转三连跌、但盘中涨势放缓，全周回落超6%。金银三连涨。纽铜反弹近2%、收创历史新高。
• 亚洲时段，创业板跌近1%，芯片半导体集体调整，机器人逆势爆发，恒指跌近1%，科网股多跌，快手涨超9%。

周一亚太盘初，美股指期货下跌，标普、道指期货跌超0.2%；美油和布油涨近3%；纽约期金跌超0.5%，现货白银跌超1%。

要闻

中国

外交部：中美双方就特朗普访华保持着沟通，目前无进一步信息提供。商务部：何立峰将于5月12日至13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。

国常会：推进地方政府债务风险化解，加强矿产资源全链条管理，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。

四部门：探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能，持续提升算力设施绿电占比。

中国4月以美元计价出口同比增14.1%，进口同比增25.3%，均超预期增长。

报道：DeepSeek首轮融资目标500亿元、有望创中国AI企业最大单笔融资，总估值或突破3500亿元。

报道：字节跳动将2026年AI资本开支计划规模上调25%至逾2000亿元。

海外

周五：特朗普称可能恢复“自由计划”行动；美国务卿敦促伊朗“进入严肃谈判进程”、预计周五得到伊方回复；美军向伊朗“违反封锁”油轮开火；伊朗称，正审议美国提出的结束战争方案，周五稍早在霍尔木兹海峡水域与美国军舰发生“零星冲突”，海湾交火已停但恐重燃，伊正制定海峡相关法律草案。

周日：伊媒称，伊朗通过巴基斯坦回应美国方案，聚焦结束战争及波斯湾和霍尔木兹海峡安全问题，提议美方30天内撤销对伊售油制裁；特朗普：不喜欢伊朗回应，“完全不可接受”。

特朗普称俄乌9日起停火三天、互换千名战俘，美国务卿称美仍准备担任俄乌冲突调解方。普京：收到泽连斯基希望会晤的口信，不反对在第三国会谈。俄乌10日互指对方违反停火安排，均称采取对等回应。

美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅，失业率维持4.3%；“新美联储通讯社”：4月非农数据促使美联储按兵不动，政策焦点转向通胀。美国消费者信心连续两个月创历史新低，油价与关税加剧通胀焦虑。

美联储金融稳定报告：地缘政治和石油冲击跃升前两大金融系统风险，私募信贷赎回相关风险“可控”。

美联储理事米兰：希望鲍威尔只是短暂留任理事，不会有任何更险恶的图谋。明年美联储票委警告：若AI技术革命失败，会引发滞胀。

新债王：正在为美国"债务重组"做准备；哈塞特：美债违约“百万年内不可能”。

英首相斯塔默表态“绝不辞职”：英债应声反弹，市场押注“最坏情况”已经过去。

报道：英特尔与苹果达成初步芯片制造协议，特朗普政府居中撮合，英特尔股价涨超10%。

市场收报

欧美股市：标普500涨0.84%，报7398.93点，全周累涨2.33%；道指涨0.02%，报49609.16点，全周累涨0.32%；纳指涨1.71%，报26247.076点，全周累涨4.51%。欧洲STOXX 600指数跌0.69%，报612.14点，全周累涨0.10%。

A股：上证指数大致收平，报4179.95点。深证成指收跌0.50%，报15563.80点。创业板指收跌0.96%，报3796.13点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.35%，日内降约4个基点，全周累计降约4个基点；两年期美债收益率约为3.88%，日内降约3个基点，到周五持平一周前水平。

商品：WTI 6月原油期货收涨0.64%，报95.42美元/桶，全周累跌6.4%。布伦特7月原油期货收涨1.23%，报101.29美元/桶，全周累跌6.36%。COMEX 5月黄金期货收涨0.44%，报4720.4美元/盎司，全周累涨1.95%。COMEX 5月白银期货收涨0.87%，报80.395美元/盎司，全周累涨5.85%。COMEX 5月期铜收涨1.98%，报6.249美元/磅，全周累涨5.34%。

全球重磅

中国

特朗普称中美元首会谈将按计划举行，外交部：中美双方就特朗普访华保持着沟通，目前无进一步信息提供。

• 据央视新闻，商务部新闻发言人就中美经贸磋商有关问题答记者问。发言人称，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于5月12日至13日率团赴韩国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。

国常会：推进地方政府债务风险化解，加强矿产资源全链条管理。会议审议通过《中华人民共和国矿产资源法实施条例（草案）》。会议指出，宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，不断提升实施效能。做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。

四部门：探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能，持续提升算力设施绿电占比。《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》提出，提高算力设施多元电力供给能力。根据算力设施接入系统规模、电网电压等级、电网新能源渗透率、电能质量要求、算力设施业务类型等实际情况，建立健全算力设施能源供给规划建设标准。鼓励算力设施配置构网型储能，增强供电稳定性和对电力系统的主动支撑能力。

中国4月以美元计价出口同比增14.1%，进口同比增25.3%，均超预期增长。海关总署公布，出口方面，前4个月，中国出口机电产品5.92万亿元，增长17.6%，占全国整体出口的63.5%。其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口分别增长68.1%、43.2%、40.7%，工业机器人出口增长30%。

报道：DeepSeek首轮融资目标500亿元、有望创中国AI企业最大单笔融资，总估值或突破3500亿元。另有消息称，DeepSeek计划在6月推出V4模型的迭代版本V4.1。

报道：字节跳动将2026年AI资本开支计划规模上调25%至逾2000亿元人民币。

英伟达CEO黄仁勋：若受邀，将随特朗普一同访华。据报道，美国政府正邀请英伟达、苹果、波音、高通、黑石、花旗、Visa等大型企业CEO随特朗普访华。

网传四川宜宾人员关联境外邮轮疫情，官方通报：无时空交集。四川省宜宾市疾病预防控制中心称，经专家研判，宜宾籍人员陈某无感染风险、无社区传播风险。

海外

5月8日周五，美国务卿敦促“进入严肃谈判进程”，美军向伊朗“违反封锁”油轮开火，伊方称海湾交火已停但恐重燃。

• 特朗普：可能恢复“自由计划”行动。鲁比奥称，预计周五得到伊朗回复，希望是“认真严肃的提议”。 美军称，开火阻止了两艘“违反封锁”的伊朗油轮驶入阿曼湾伊港口；美方封锁以来已有超50艘船被迫转向。
• 伊外交部称，伊方正审议美国提出的结束战争方案，伊朗名义上处于停火状态，但武装力量已做好全面准备，必要时全力回击任何侵略。伊朗军方称，周五稍早在霍尔木兹海峡水域与美国军舰发生“零星冲突”。
• 据伊媒，伊议员称，美海上封锁行动将遭伊军事回应；伊官员称美军周五晚袭击伊民用船只，已致1死10伤；伊朗正制定霍尔木兹海峡相关法律草案。
• 据美媒，美官员称，卡塔尔是美伊止战谈判的“关键秘密渠道”。
• 报道称伊朗海军扣押一艘违规油轮，指控该油轮“试图干扰伊朗石油出口和国家利益”。
• 伊朗关键石油出口枢纽哈尔克岛附近疑似出现大规模原油泄漏。5月6日至8日拍摄的卫星图像显示，一片灰白色油膜出现在哈尔克岛以西海域。分析人士称，这片油膜“从视觉上看与原油特征一致”，估计覆盖面积约45平方公里。
• 据周四的消息，沙特态度逆转，美国或重启“自由计划”，霍尔木兹海峡局势再度升温？美东时间周四晚间，美伊在海峡附近爆发直接交火，霍尔木兹海峡危机骤然升温。外交层面，临时停火协议谈判密集推进，但伊朗强硬表态与美国新一轮制裁令前景充满变数。

9日周六，伊朗革命卫队警告：侵犯伊朗船只将引发猛烈打击，“已锁定美国目标”。

10日周日，

• 据新华社援引伊媒，伊朗已通过巴基斯坦发出对美国所提结束战争方案的回应；伊朗提议美方30天内撤销对伊售油制裁。央视援引伊朗官方人士消息称，伊对美最新回应聚焦结束地区战争以及波斯湾和霍尔木兹海峡的海上安全问题。消息人士称，巴方已将伊朗回应转交美方。
• 特朗普：不喜欢伊朗最新回应，“完全不可接受”。
• 伊副外长警告法英：只有伊朗能保障霍尔木兹海峡安全。马克龙：法国从未考虑过在霍尔木兹海峡进行部署。

特朗普称俄乌9日起停火三天、互换千名战俘，美国务卿称美仍准备担任调解方。特朗普称，关于结束俄乌冲突的谈判仍在持续进行，而且“距离达成目标已日益临近”。美国国务卿鲁比奥称，如果相关努力“没有取得进展”，美方“不想浪费时间”。

• 普京：收到泽连斯基希望会晤的口信，不反对在第三国会谈。普京当地时间9日晚表示，会谈应该是为了最终签订协议。
• 俄乌10日周日互指对方违反停火安排，均称采取对等回应。泽连斯基称，过去两天，乌方已记录到超过150次进攻行动、上百次炮击以及近万架攻击性无人机袭击。由于俄方未发动大规模袭击，乌克兰近两天已克制了远程打击行动。他强调，今后乌方仍将以对等方式作出回应；若俄方决定恢复全面行动，乌方将立即予以回应。
• 俄罗斯国防部周日通报，过去24小时，乌克兰武装部队使用火炮、火箭炮、迫击炮和坦克对俄军阵地发动了676次炮击。乌军还进行了6331次无人机攻击，并对俄军阵地发起了8次进攻。在此背景下，俄武装力量对停火违规行为作出了对等回应。

美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅，失业率维持在4.3%。美国4月非农就业人数激增11.5万，远超经济学家预期的6.5万；失业率持平3月的4.3%，但薪资增速同比放缓至3.6%，缓解了部分通胀担忧。广义失业率升至8.2%且劳动参与率走低，但整体数据的韧性为美联储应对伊朗战争引发的通胀压力赢得了观望空间，短期降息紧迫性进一步下降。

• “新美联储通讯社”：4月非农数据促使美联储按兵不动，政策焦点转向通胀。Nick Timiraos撰文称，4月就业报告的数据均不足以构成实施宽松政策的理由。美联储接下来将讨论何时以及如何转向中性立场，即暗示加息的可能性已经和降息的处于对等水平，答案也许几乎完全取决于未来的通胀数据表现。

美国消费者信心连续两个月创历史新低，油价与关税加剧通胀焦虑。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值从4月的49.8超预期下滑至48.2，跌至历史最低；个人财务评估降至2009年以来最差。同时消费者通胀预期高企，未来一年价格涨幅预期为4.5%，未来五至十年的长期通胀预期为3.4%。调查负责人指出，约1/3的受访者提及汽油价格，1/3提及关税问题。

美联储金融稳定报告：地缘政治和石油冲击跃升前两大金融系统风险，私募信贷赎回相关风险“可控”。报告警告：“利率上行与通胀可能对金融及经济领域产生重大影响，其中包括资产价格下跌。”

• 受访者普遍指出，伊朗战事可能导致能源市场出现长期的供应中断，并可能引发一段时期的持续高通胀。多位受访者表示，源于能源冲击的通胀压力可能迫使各国央行即便在经济增长乏力的背景下也收紧货币政策，这可能引发市场避险情绪，并放大其他领域的金融脆弱性。
• 调查中，半数受访者担心AI相关的风险，其中包括股票估值问题、资本支出日益依赖举债、从而制造杠杆风险，以及AI的广泛应用可能造成劳动力市场走弱。

美联储理事米兰：希望鲍威尔只是短暂留任理事，不会有任何更险恶的图谋。米兰对鲍威尔留任理事表态，称希望这仅是权力更迭的“过渡期”，警惕美联储内部出现“忠诚分裂”或多头领导的局面。他同时释放强烈鸽派信号，呼吁降息以减轻对就业的抑制，并主张减少前瞻性指引以提升政策灵活性，整体立场倾向宽松。

• 明年美联储票委：如果AI成了，会加息；如果AI败了，会滞胀。芝加哥联储主席古尔斯比警告，市场对AI生产率的广泛预期本身可能推升利率，并在技术红利落空时引发滞胀。他指出，当预期已被充分计价，企业和居民会提前透支消费投资，造成经济过热。

新债王：正在为美国"债务重组"做准备；哈塞特：美债违约“百万年内不可能”。“新债王”冈拉克正为美国单方面重组债务这一极低概率情景做准备，已在旗舰基金中将高票息国债置换为最低票息品种。他担心若经济严重衰退，政府可能将票息从4%压至1%。当前市场隐含违约概率低于1%，但31万亿美元债务规模引发的担忧仍在升温。

英首相斯塔默表态“绝不辞职”：英债应声反弹，市场押注“最坏情况”已经过去。在地方选举中工党惨败、改革党异军突起的背景下，斯塔默明确表态“绝不辞职”，成功暂时稳定了市场情绪。英债收益率应声回落，英镑反弹，投资者认为“斯塔默下台、财政转向宽松”的最坏情景暂被排除。然而，政治碎片化与财政纪律松动的风险仍未实质性缓解。

报道：英特尔与苹果达成初步芯片制造协议，特朗普政府居中撮合。苹果与英特尔时隔多年重建芯片合作，特朗普政府持有英特尔10%股权，特朗普与美国商务部长曾就此次合作多次游说撮合。目前英特尔已与苹果、英伟达和SpaceX全部建立合作伙伴关系。受此消息驱动，英特尔股价日内大涨13.15%，苹果股价日上涨1.8%。

前所未见！据报道客户提议出钱帮海力士“买光刻机，建生产线”。SK海力士对这些提议持谨慎态度，担忧绑定单一客户会压低芯片售价，并透露当前可用产能“基本为零”。同时，公司长期供货合同的价格区间机制和30%-40%预付款安排也在讨论中。

研报精选

达利欧：未来5年将发生巨大变化，此后世界将面目全非。桥水基金创始人达利欧发出强烈警告：财政赤字、贫富分化、政治撕裂、地缘重构与AI冲击五重力量叠加，未来五年美国将迎来"巨大动荡"，整个世界或将面目全非。他建议投资者将黄金仓位维持在5%至15%以对冲乱局。

• 达利欧：美国经济正积累“致命斑块”，未来五年将迎历史性大变局。达利欧警告：美国支出比收入高40%，债务是收入六倍，"斑块正在积累"——心脏病发作只是时间问题。他预判未来五年将是改变一切的历史转折期，债务危机、政治撕裂、地缘重构、气候冲击与AI颠覆五力叠加，情势比70年代更接近30年代。一旦美国被外界认为在中东"失败"，其象征意义将类似于英国失去苏伊士运河，那被认为是英国殖民帝国的终结，他建议投资组合配置5%至15%黄金以对冲乱局。

美银Hartnett：美股如此强劲历史罕见，黄金今年涨幅有望达到30%。Hartnett团队指出，美股与黄金正迈向罕见的连续第四年双位数涨幅，标普500年化涨幅有望达20%。近日纳指与标普500再创新高，黄金年内高点逼近5600美元/盎司，距30%涨幅目标位5631.6美元仅一步之遥。市场宽度正在改善，小盘股、新兴市场及大宗商品已迎来"看涨的长期拐点"。

• 美银Hartnett：材料板块将是下一个“牛市新宠”。Hartnett指出，材料板块当前仅占标普500市值2%，估值处于30年低位。地缘政治资源争夺、AI资本开支、国防扩张及美国住房短缺构成多重驱动力。他提出"泡沫杠铃"策略，建议同时做多AI芯片与超跌周期资产，材料板块为最优配对。

物理AI时代核心“卖铲人”：数据采集是机器人下一个风口？国泰海通认为，具身智能发展的核心瓶颈已从算法转向数据，其需求量及采集复杂度正呈指数级爆发。未来“仿真/视频预训练+真实微调”有望成为主流路径，这一路径下，数据采集工具链、仿真平台与视频升维技术作为物理AI时代的“卖铲人”，将占据产业链核心价值节点。

AI泡沫，会被什么戳破？Gavekal Research报告指出，决定AI投资周期能否持续的关键是“维克塞尔利差”——即投资回报与融资成本之差。当前该指标仍比过去二十年的历史中位数高出70个基点，说明企业投资激励依然充足，远未到危险区。真正可能戳破泡沫的不是投资规模过大，而是回报无法覆盖成本。两大风险需警惕：通胀推高利率、电力瓶颈制约扩张。

一场石油危机，触发油服20年来最大上行周期？巴克莱认为，当前石油危机并非短期波动，而是类似1973年禁运的结构性断裂。中东约900万桶/日产量中断，而美国页岩油因储量枯竭和资本纪律无法快速补位，终结了其“兜底”角色。闲置产能归零、定价权回归油服行业，预计2027-2028年上游资本支出将加速至9-10%甚至两位数增长，驱动近二十年来最佳的油服超级周期。

今年的AI+能化，相当于2023~2024年的AI+红利，2025年的AI+资源。中信证券认为，短期内美伊和谈与特朗普访华等重大事件临近，导致供需分析"跛脚"，宏观博弈资金退潮，配置型资金逢高减仓。尽管短期节奏趋于复杂，但今年AI+能化的组合，代表全球K型分化持续深化背景下，少数具备真实供需缺口与超额利润的核心资产配置主线。

历史的回归：德银谈黄金、美元与货币未来。德银认为，驱动美元储备霸权的单极格局、自由贸易与低通胀条件已逆转。美元在全球央行储备占比从逾60%降至40%，黄金占比近四年几乎翻倍至30%。若新兴市场将黄金目标占比提至40%，金价或在五年内升至8000美元。黄金或预示独立于美元体系的新货币秩序正在酝酿。

国内宏观

关于智能体，四部门集体发声！《智能体规范应用与创新发展实施意见》明确智能体为AI重要形态，核心部署包括：建设智能互联网与AIP协议，实现智能体间互认互通；划定用户与智能体决策边界，确保用户保留最终决定权；对敏感领域实行备案召回，低风险领域侧重行业自律，实施分类治理。同时围绕科研、制造、医疗等33个具体场景推动落地应用。

中国汽车工业协会：网传“新能源车企因锁电问题被约谈、立案”为不实信息。

超350亿元，跑了！统计数据显示，5月7日，全市场股票ETF资金净流出达350.75亿元，连续18个交易日净流出。与此同时，证券ETF、红利ETF等滞涨品种逆势获资金青睐，红利类产品因稳定分红特性日益成为资金新趋势。

高盛：超配中国，A股优于H股，将沪深300目标位设于5300点。高盛称，A股优势归因于多重利好因素的叠加共振：PPI结束41个月通缩转为正增长、2026年盈利预期从16%上调至23%、4%股东总回报率吸引居民储蓄入市等。H股因MSCI中国指数37%权重集中于软件科技股，在全球资金偏好硬件的背景下面临逆风。

中国要卖五代机了？歼-35战机“外贸版”亮相，专家：或将成为美国F-35有力竞争对手，在全球高端战机市场掀起真正的“风暴”。一架机头印有"AVIC"标识、编号"0001"的歼-35近日亮相，涂装特殊且采用单轮前起落架，专家判断其极可能是出口型号，编号或为"歼-35AE"。该机型已在新加坡航展引发关注。专家指出，相比出口受限的美国F-35，歼-35出口版或将成为有力竞争对手。

中国第四代自主超导量子计算机“本源悟空-180”上线。

国内公司

台积电4月营收同比增17.5%，AI需求支撑全年扩张势头。台积电4月营收新台币4107亿元，环比微降1.1%，同比增速由3月的45.2%骤降至17.5%。但前四月累计营收达1.5448万亿元新台币，同比仍劲增29.9%。背靠Alphabet、亚马逊等科技巨头高达7250亿美元的AI资本开支浪潮，台积电全年资本支出指引上限高达560亿美元。

所有实验室都怕字节，所有人都在夸DeepSeek！美国研究员36小时中国AI行。艾伦研究所研究员Nathan Lambert结束36小时中国行后感慨：中国AI圈如同“天堂”——实验室间彼此尊重、合作共赢。他发现，所有实验室都对字节跳动保持警惕，却一致敬佩DeepSeek的研究品位。中国公司普遍自研大模型并积极开源，背后是“把技术栈掌握在自己手中”的深层愿望。

泡泡玛特财报前，德银高喊卖出：海外降温、国内见疲，全年可能转负增长。知名投资人段永平高调清仓中国神华、全力押注泡泡玛特，一度带动股价单日飙涨近6%。然而德意志银行当头泼冷水：海外销售环比最高骤降41%，核心IP二手价最高折价40%，2026年营收或现负增长，预测较市场一致预期低逾24%，目标价下调至140港元并维持卖出评级。

海外宏观

远超预期！刚刚过去的财报季，美股“强得惊人”。美国企业一季度盈利表现创20年来最佳，标普500成份股盈利同比增长27%，超出分析师预期逾一倍。"科技七巨头"利润激增57%。标普500全部11个板块均录得正增长，为四年来首次。多家机构随即上调全年盈利预测。

世界杯倒计时！人类：看好法国夺冠，AI：西班牙同样有戏。2026年世界杯即将开幕，规模与科技含量均创历史之最。人类受访者看好法国捧杯，而AI工具Copilot认为西班牙夺冠概率已追平法国。赛事吸引48支球队角逐，预计拉动全球410亿美元GDP，并首次实现AI核心运营，产生2艾字节海量数据。

7250亿美元豪赌AI的代价：美股科技巨头现金流创逾十年新低。为抢占AI先机，亚马逊、Meta等四大科技巨头2026年合并自由现金流骤降至约40亿美元，创2014年以来新低。亚马逊全年净消耗百亿现金，Alphabet与Meta被迫密集发债、暂停回购。与此同时，表外项目可能让巨头隐藏真实财务风险，而硬件通胀正迫使其进一步加大开支。

美股一个危险信号：金融板块年内跌6%，大盘却在创新高。标普500连创历史新高之际，金融板块却逆势累跌6%，XLF跌破200日均线且相对大盘表现创1998年以来历史最低——弱于金融危机和新冠冲击期间。历史数据显示，类似背离后一个月内标普500下跌概率高达90%。

海外公司

彻底撕破脸了：OpenAI官司法庭辩论上演“人身攻击”：马斯克“不懂AI且暴躁”，Altman“人品低劣又虚伪”。前CTO Murati指控Altman在安全审批上撒谎、制造管理混乱。Altman阵营反击，马斯克曾在会议上暴走欲动手。庭审同时揭露OpenAI为拿微软百亿投资而牺牲安全原则，非营利初心已名存实亡。本周，Altman将亲自出庭，终极对决即将上演。

OpenAI让模型“张嘴”。OpenAI推出三款新一代语音模型，其中主打推理的GPT Realtime 2性能大幅跃升，能以更自然的对话处理复杂任务。不过，用户需留意API定价：输入每百万token收费32美元，输出高达64美元。这意味着，如果你对模型“爆粗口”或长篇抱怨，每一秒都在按高价计费。让AI“张嘴”不难，但让它边听边“想”并回怼你的情绪，账单会很真实。

100亿美元没人敢借，软银OpenAI保证金贷款目标下调至60亿美元。软银以OpenAI股权为抵押的百亿融资计划遭遇滑铁卢，贷款目标规模被迫从100亿美元砍至60亿美元，症结在于贷款方无从厘定这家非上市AI巨头的合理估值。与此同时，OpenAI多次未达销售目标、ChatGPT用户里程碑落空，令外界疑虑加深。

“摄像头+AI”！新款Airpods进入开发最后阶段，苹果“首款AI硬件”下注“可视耳机”。据报道，苹果带摄像头的新款AirPods已进入DVT（设计验证测试）阶段，这是量产前的最后一个重大开发阶段。摄像头不用于拍照，而是充当Siri的“眼睛”，可识别用户周围环境并提供AI辅助信息。即将接任苹果CEO的John Ternus称公司“即将再次改变世界”，该产品是其主导的约10款重磅新品之一。

Jane Street Q1收入161亿美元创纪录，净利润同比翻番，领跑华尔街。Jane Street一季度交易收入达161亿美元，创历史纪录，净利润103亿美元，均较上年同期翻逾一倍。一季度业绩主要由中频交易策略与AI私募投资驱动。Jane Street交易收入已超越高盛、摩根大通等华尔街巨头。

Coinbase：从加密券商到金融基础设施，老故事讲到哪了？如果"万物交易所"策略在未来4-6个季度持续验证，Coinbase将不再是一只加密现货交易量的beta股，而是一个拥有经常性收入护城河的金融基础设施平台。华尔街的共识方向是看多的，但分歧在于这家公司需要多久才能把交易收入的周期性真正驯服。

行业/概念

1、算电协同丨据上证报，国家发展改革委、国家能源局、工业和信息化部、国家数据局等四部门近日印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》。华源证券认为，绿电直连是解决算力中心降碳需求与用电成本痛点的关键路径。区别于单纯的绿证交易，绿电直连（特别是物理直连）能满足欧盟等国际标准对碳排放抵消的严苛要求，解决出口型企业的合规难题。为解决绿电不稳定的痛点，固态变压器（SST）、固态断路器等构网型直流设备及“算力作为柔性负荷”的协同调度技术有望成为重要发展方向。

2、商业航天丨据上证报，5月9日，第二届空天信息技术大会在浙江桐乡互联网国际会展中心开幕。开幕式上，中国科学院空天信息创新研究院（空天院）联合科研院所、航天企业、高校等百余家单位，牵头发布《共建“太空云”生态倡议书》，倡议携手共建千星规模“太空云”生态，合力打造世界领先的天基信息服务系统，大幅提升天基资源智能化、体系化综合应用效能。

3、量子计算丨我国第四代自主超导量子计算机——“本源悟空-180”9日正式上线运行，开始接收全球量子计算任务。东方证券认为，量子计算机已突破纠错阈值，距离构建容错量子计算更近一步，商业化进程加速。政策面对量子计算等新质生产力的支持有望带来更大市场空间，释放业绩潜力。建议关注上游核心设备与元器件、中游整机平台与下游应用安全等领域标的。

4、算力租赁丨据央视财经，数据显示，到今年3月份，我国日均词元调用量已突破140万亿，两年增长超千倍。而这样快速增长的趋势，如今仍在延续。今年以来，国内外多款大模型接连上新、AI智能体快速普及，带动算力市场持续升温。从当前的供需情况看，未来一段时间算力租赁市场仍有望持续增长。

今日要闻前瞻

中国4月CPI。

中国4月PPI。

继续关注伊朗局势。

“稳定币第一股”Circle财报。

<全文完>

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周日沙特阿美公布2026年第一季度业绩，经调整净利润达336亿美元，同比增长26%，超出分析师预期的312亿美元。

CEO Amin Nasser将这一业绩表现归功于东西向管道（East-West Pipeline）的满负荷运转。

该管道在第一季度达到每日700万桶的最大输送能力，绕开了被伊朗封锁的霍尔木兹海峡，将原油输送至红海出口。Amin Nasser在声明中表示：

我们的东西向管道已证明自身是一条关键供应动脉，有助于缓解全球能源冲击的影响，并为受霍尔木兹海峡航运限制影响的客户提供支撑。

Amin Nasser进一步警告称：

若贸易与航运受阻超过数周，预计供应中断将持续存在，市场或将至2027年方能恢复正常。

据央视报道，当地时间10日，阿联酋国防部发表声明称，阿联酋防空系统当天成功监测并拦截两架自伊朗方向发射的无人机。

声明同时表示，当日的相关袭击暂未造成人员伤亡。

据央视，科威特武装部队10日在社交媒体上发文说，当天发现数架“敌方”无人机进入科威特领空，已“按照既定程序予以处置”。

据央视报道，当地时间10日，卡塔尔国防部发表声明称，一艘从阿联酋阿布扎比驶往卡塔尔的商船当天清晨在卡塔尔领海遭遇无人机袭击。

声明表示，袭击导致商船发生小规模火灾，但未造成人员伤亡。火势得到控制后，该船继续驶往卡塔尔梅赛义德港。声明指出，卡方相关部门已采取必要措施，并已与有关方面展开协调。

英国海上贸易行动办公室当天早些时候表示，该机构收到报告，一艘货船在卡塔尔多哈东北附近海域行驶时，被一枚不明飞行物击中起火。

在局势持续之际，海湾主要经济体已开始寻求替代路径，将能源输出导入市场。

据彭博汇编的船舶追踪数据显示，本周末一艘承载卡塔尔液化天然气的油轮通过霍尔木兹海峡，这是该国自危机爆发以来首次将能源出口运出该地区。

该油轮"Al Kharaitiyat"此前在5月初于卡塔尔拉斯拉凡（Ras Laffan）液化厂完成装载，目前已进入阿曼湾，途经靠近伊朗海岸线的伊朗批准北部航线，最终目的地为巴基斯坦。

伊朗半官方通讯社法尔斯社（Fars）证实了该船通行，称这是首艘获伊朗海军授权通过的非伊朗相关油轮。

据彭博周五报道，沙特阿美和阿联酋国家石油公司（Adnoc）亦在伊朗实际封闭霍尔木兹海峡以来，各自安排了部分原油货物通过该海峡运出。

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本周主线逻辑：

宏观数据层面，中美CPI数据即将出炉，市场预计美国4月CPI受中东局势推升能源价格影响同比或达3.8%。中金预计，中国则呈现内外需分化，PPI在中东冲突背景下或进一步走高。

事件与外交层面，外交部称元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美双方就特朗普总统访华事保持着沟通。此外，美联储迎来历史性时刻——鲍威尔主席任期于5月15日结束，凯文·沃什提名预计下周进行最终确认投票，将主导未来两年美联储路径。地缘方面，伊朗局势进展仍需紧盯。

企业财报方面，腾讯、阿里、京东、中芯国际等科技龙头集中放榜，市场将从中验证AI与半导体复苏成色。其他热点包括：美国财政部1250亿再融资、腾讯云CodeBuddy最高上调至316元/人/月、阿里云域名调价、顺网科技携手华为发布算网方案，以及杭州具身智能人形机器人展等。

经济指标

• 中美4月CPI、PPI

5月11日，中国将公布4月CPI、PPI数据。

中金预计，4月内外需增速表现可能分化，其中消费和投资增速边际放缓，出口增速或将反弹。在中东冲突背景下，PPI同比增速或进一步走高至1.8%，CPI同比增速或稳定在1.0%左右，这意味着4月的GDP平减指数增速可能超过1%。

5月12日，美国公布4月CPI数据、13日公布PPI数据。

受中东局势推升能源价格影响，市场预计美国通胀数据将继续上行，预计CPI同比微3.8%。今年3月，美国CPI环比大涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比升至3.3%，创2024年以来最高水平。汽油涨幅创1967年以来纪录。

财经事件

• 特朗普将于5月14日至15日访华？外交部：中美双方就此事保持着沟通

今年3月，据央视新闻，对美国总统特朗普表示将于5月中旬访华，外交部发言人林剑3月26日在例行记者会上答问时表示，元首外交对中美关系发挥着不可替代的战略引领作用，中美双方就特朗普总统访华事保持着沟通。

据媒体5月7日最新爆料，美政府邀请英伟达、苹果、埃克森美孚、波音等大公司首席执行官一同前往。

• 继续关注伊朗局势进展，特朗普曾表示有可能本周达成协议（5月11日当周）

美伊局势呈现“边打边谈、边制裁边接触”的复杂局面。此前据央视新闻报道，巴基斯坦消息人士称美伊接近达成停战谅解备忘录，特朗普：有可能下周达成协议。然而，最新消息是，美伊双方在海峡附近爆发直接交火，霍尔木兹海峡危机又一次骤然升温。

• 鲍威尔美联储主席任期结束，凯文·沃什预计接任

鲍威尔美联储主席的任期将于5月15日结束，预计凯文·沃什将接任这一职位。他表示，其主席任期结束后，仍将继续担任美联储理事。他的美联储理事任期仍剩余两年。

• 沃什美联储主席提名的最终确认投票将举行（全周事件）

据报道，美国参议院银行委员会已于2026年4月29日以13票赞成、11票反对的党派立场投票结果，批准了凯文·沃什出任下任美联储主席的提名。该提名随后提交至参议院全院，预计将于5月11日当周进行最终确认投票，以确保其能主持6月的议息会议。

• 美国财政部启动1250亿美元的季度再融资操作

美国财政部宣布将启动总额1250亿美元的再融资操作，预计筹集新资金约416亿美元。具体来看： 5月11日发行580亿美元3年期国债。 5月12日发行420亿美元10年期国债。 5月13日发行250亿美元30年期国债。

• 纽约联储主席威廉姆斯等多位美联储官员发表讲话

5月15日FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参加一场讨论。2026年FOMC票委、克利夫兰联储主席哈玛克在关于央行独立性的线上讨论会上致开场辞。

14日，2026年FOMC票委、达拉斯联储主席洛根参加一场关于能源行业的对话。2026年FOMC票委、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利参加当地商会主办的讨论会。

13日，2028年FOMC票委、波士顿联储主席柯林斯在波士顿经济俱乐部发表讲话。芝加哥联储主席古尔斯比参加当地商会举办的问答环节。

12日，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯参与一场有关货币政策的小组讨论。

• Create 2026百度AI开发者大会5月13至14日举行

百度宣布，Create 2026 百度AI开发者大会（以下简称“Create2026”）将于5月13日至14日在北京举办。据悉，百度或将发布在「芯-云-模-体」全栈AI布局、产业应用、AI生态等方面的最新进展。

• 腾讯云：上调CodeBuddy、WorkBuddy计费方案

腾讯云发布关于CodeBuddy、WorkBuddy计费方案调整的公告，计划于2026年5月15日起执行新的计费方案。其中提出，企业旗舰版将更名为“SaaS企业版”，价格由“78元/人/月”调整为“198元/人/月”；企业专享版将更名为“专有云企业版”，价格由“158元/人/月”调整为“316元/人/月”。

• 阿里云域名产品5月12日调价

据阿里云消息，因域名上游注册局成本上调，经慎重考虑，阿里云现决定于2026年5月12日零时，将域名调整为以下价格。调价内容：.icu、.cyou、.bond续费价格调整为125元/年，转入价格调整为125元。同时.我爱你后缀因优惠活动结束，注册、续费、转入价格均会恢复至175元。

• 顺网科技将携手华为发布全光毫秒算网算力服务解决方案

顺网科技携手华为，将于2026年5月14日，举办以光算协同·以智赋网为主题的“全光毫秒算网”算力服务解决方案发布会。双方将联合运营商及行业生态伙伴，深耕云电竞、教育、校园、社区、企业、家庭等多元场景，发布全光毫秒算网算力服务解决方案。

• 中国 AIDC储能与电力大会

“2026 中国 AIDC 储能与电力大会暨展览会”将于 5 月 15—16 日在杭州举办。

• 杭州具身智能人形机器人展、首届香港具身智能产业峰会暨智元APC2026

2026第二届杭州国际人形机器人与机器人技术展览会定于2026年5月14日-16日在杭州大会展中心召开。此外，5月12日，智元（AGIBOT）联合香港中华联谊会将在香港举办“首届香港具身智能产业峰会暨智元APC2026（香港）”。

财报

本周，美股稳定币龙头Circle、软银公司、拜耳集团、沃丰达、软件龙头思科、西门子、德国电信、应用材料等公司公布财报。

港股方面，京东、京东物流、腾讯、阿里、华虹半导体、中芯国际、零跑汽车、文远知行等公司公布财报。

• 京东一季报电话会

京东将于5月12日星期二美国股市开盘前发布未经审计的2026年第一季度财务业绩。 京东管理层将于北京时间5月12日晚上8:00召开电话会议。

• 腾讯一季报电话会

腾讯2026年第一季度业绩公布，电话会将于2026年5月13日 20:00 香港时间/8:00 美东时间举行。

• 阿里一季报电话会

阿里巴巴将于2026年5月13日公布业绩，并于当日北京时间晚上7 :30 pm举行电话会。

• 贵州茅台2025年度及2026年Q1业绩说明会

贵州茅台公告称，公司将于5月11日16:00-17:30在全景路演以网络文字互动方式召开2025年度及2026年第一季度业绩说明会，就生产经营情况与投资者进行在线交流。

• 国仪量子科创板IPO上会、Lumentum纳入纳指

国仪量子科创板IPO将于5月11日上会。Lumentum Holdings将于5月18日被纳入纳斯达克100指数，取代CoStar Group。

本周港股业绩披露日一览：

A股一季报披露日一览：

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5月7日，国投证券策略团队发布研报，围绕增量资金与风格切换两大工具，系统阐述如何识别、跟踪并把握A股阶段性主线。

研报指出，A股一年中约60%时间段主线清晰，40%处于无明确主线状态，投资者的目标不是"一网打尽"，而是"不缺席大盛宴，不随便赶潮流"。

此外，增量资金决定主线方向，风格切换需要交易信号与逻辑信号交叉验证，且任何抱团最终都会瓦解，而识别瓦解节奏，是实现超额收益的关键。

在抓主线的实战层面，研究团队将工具浓缩为宏观叙事、产业趋势、增量资金、风格切换四个抓手。

投资者需根据市场所处阶段的主要矛盾、自身专长与投资偏好，选取其中一至两个工具使用，切忌四者杂糅，否则"乱交织，主线往往不清晰"。

研报从两个维度衡量这四个工具：

• 定价持续有效性：宏观叙事 > 产业趋势 > 增量资金 > 风格切换
• 实操辨别难易度：增量资金难度最高 > 宏观叙事 > 风格切换 > 产业趋势

报告特别指出，四大工具之间的相关关系与因果关系正在发生深刻变化。

随着AI崛起，宏观叙事与产业趋势开始形成共振，"看不透AI就很难讲好宏观叙事"。

与此同时，被动投资崛起、量化私募高速发展以及以保险为代表的长期资本持续涌入，三股力量正在深刻改变股市生态，增量资金与风格切换之间也逐渐形成互为因果的关系。

从增量资金视角抓主线，核心逻辑一句话概括："凡是趋势皆为抱团"。

市场定价由边际交易者决定，这是理解增量资金如何形成主线的逻辑起点。历史上每一轮大趋势，背后都对应着特定的增量资金群体：

• 2017至2021年：外资持续涌入A股，带动市场形成高ROE、高自由现金流风格偏好，催生"茅指数"雏形；随后公募基金持续扩张并成为主导力量，定价迅速向宁德时代等标的迁移，形成"大盘成长"主线结构；

• 2021至2023年：量化私募进入高速发展阶段，间接或直接推动万得微盘股指数长达两年半的上涨周期；

• 2023至2025年：保险资金与ETF产品崛起成为主要变量。银行板块的走势与中证红利指数相关性并不高，反而与沪深300ETF的申购节奏高度吻合——这是"被动多头崛起"推动的主线，而非单纯的高股息逻辑；高股息风格，则更多是保险资金提升权益配置比例过程中自然形成的定价主线。

在抱团过程的量化刻画上，研报构建了超额收益、持股分化（估值分化指数）、增量资金三要素跟踪框架，并通过多个历史周期复盘归纳出一般性规律：

在每一轮资金抱团周期中，超额收益总是率先见顶回落，其次是估值分化指数见顶，最后才是增量资金见顶。

以最经典的"茅指数"行情为例：2020年第四季度，公募超额收益开始见顶回落；随后估值分化指数出现见顶；增量资金（公募发行量）最后才进入见顶回落过程。

这一序列在2005至2007年、2012至2014年、2016至2017年等多轮抱团周期中均得到验证。对于投资者而言，实战操作的卖点逻辑由此清晰：

• 超额收益率先见顶回落（A卖）：可卖可不卖，个人投资者可考虑左侧减仓；
• 估值分化见顶回落：板块间分化已达历史高位，"高切低"操作的必要性显著上升；
• 三者均确认见顶回落（B卖）：主线结束概率极高，通常位于M顶第二个卖点附近，必须卖。

值得注意的是，报告强调增量资金规律在多数情况下是后验的。

纯市场化资金难以前瞻，但若增量资金来源于体制机制设计——如沪港通开通、保险资金权益投资比例提升、监管层有意引导ETF发展，则可以相对准确地进行前瞻布局。

以居民存款搬家为例，报告认为自2024年9月以来相关讨论持续升温，但实际进程并不顺利，核心原因正是"缺乏体制机制设计"，在没有类似OCI账户通道机制的情况下，这只能是后验信号。

在增量资金视角下，不同市场环境对应不同的主导资金，不同资金又有截然不同的审美与偏好。

报告构建了"基于高增长细分—流动性—供给侧优化"的三因素A股投资策略轮回框架，将主观多头投资理念归纳为三种核心范式：

高增长细分占比超过50%：景气投资最有效（典型案例：2021年新能源行情）；

高增长细分占比在25%至50%之间：核心资产投资更有效，买入行业龙头（典型案例：2016至2017年消费升级）；

高增长细分占比低于25%：产业主题投资最有效，基本面分析失效（当前AI行情即为典型案例）。

其中，高增长细分行业定义为：中信三级行业中利润增速超过30%的行业占比。

这一框架的核心启示在于：风水轮流转，多数投资者仅仅是在自己的投资理念与市场风格高度匹配的阶段，才能取得突出的超额收益，没有任何一种投资策略永远奏效。

在风格切换这一维度，报告首先强调"去伪存真是第一要务"。

市场上大量风格切换研究存在两类问题：一是某些图表所呈现的相关性与因果性早已失效，但仍在持续更新；二是若更换不同的指数编制方法，所得图形可能截然不同，存在"技巧性包装"。

报告指出，此类研究应当越少越好，精选几组真正具备稳定相关性与因果解释力的核心关系，远比堆砌似是而非的图表更有实战价值。

报告将风格切换抓主线归纳为三类方法。

第一类：常态化跟踪。 以PPI走势与科技/周期相对表现的关系为例，PPI在过去几年有效指引了科技板块与顺周期板块之间的轮动。

报告判断，在季度到半年的短期风格维度上，科技与周期之间的"新旧共舞"是明确的，根本指引仍来自PPI的回升方向。

第二类：突发性条件反射。 核心信号是"仓位失衡+宏观巨变"同时发生并形成共振。

2021年从"茅指数"向"宁组合"的切换，以及2022年从"宁组合"向煤炭高股息的切换，均是典型案例。报告特别指出，单独的仓位失衡不必然引发风格逆转——茅指数仓位完全可以在失衡状态下继续攀升。

同样，单独的宏观巨变若缺乏仓位失衡配合，市场通常只出现阶段性"高切低"调整，原有主线大概率回归。以2025年对等关税落地为例，市场仅出现单日下跌后迅速V型反转，原因正是各板块仓位并未严重失衡。

第三类：特定环境下的主线识别。 报告以"反杠铃"策略为案例。团队于2025年最早提出，传统杠铃策略（高股息+小盘成长）有效性可能正在下降。

当10年期国债收益率出现大幅下行时，悲观预期驱动资金向两端配置，形成典型杠铃结构；而当国债收益率进入震荡区间、不再持续下行时，对中期经济的悲观预期有所缓解，资金将逐步从两端向中间资产（创业板指、A500、中证500等大盘成长资产）回流，"反杠铃"逻辑随之成立。

对于更短期的行业轮动，团队构建了"A股高切低指数"，构建方法为计算各二级行业累计收益率的方差：

• 指数处于高位（60附近）：从高位板块向低位板块切换，可获得超额回报；
• 指数处于低位（30附近）：各行业涨幅接近，为新一轮主线酝酿期，应积极寻找新方向。

历史数据显示，A股每年出现约2至3次高切低规律，每次周期大致在2至3个月，"做好高位离场是行业轮动的核心"。

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过去六周，标普500指数半导体成分股市值合计增加约3.8万亿美元，涨势之猛，令资深投资者也直呼"有些超现实"。

（半导体一篮子指数4月以来持续走强）

驱动这轮行情的核心逻辑，是AI公司对算力近乎无止境的需求，这股需求已从AI专用芯片蔓延至内存芯片、传统CPU等更广泛的半导体品类。

各大芯片制造商刚刚交出亮眼的一季度财报，并给出了更为乐观的全年展望。英特尔今年以来累计涨幅达239%，闪迪大涨558%，韩国股市主要指数较低点接近翻倍。

如何在踏上"最后半小时的派对"与防范潮水退去之间拿捏尺度，正成为市场最核心的命题。

这轮芯片股行情的叙事逻辑，在今年年初发生了关键转变。

多年来，投资者的热情主要集中在用于训练和运行生成式AI模型的GPU，而传统CPU几乎被市场遗忘。

但随着Anthropic最新AI模型以强大的自主代理能力赢得市场认可，AI应用场景的需求结构随之改变。

AI代理可以全天候运行，持续产生海量数据，由此大幅推升了对内存芯片的需求；与此同时，对传统CPU的需求也在回升。

Janus Henderson旗下规模80亿美元科技与创新基金的投资组合经理Jonathan Cofsky表示：

现在是全球最富有的科技公司在疯狂抢购一切能拿到手的芯片和算力。这直接带来了制造商的丰厚利润。

各类芯片的短缺局面正在推升价格。分析师预计，这种供需失衡将持续数年而非数月，多个瓶颈制约着产能扩张的速度。

这轮行情与2000年互联网泡沫最显著的区别，在于强劲的企业盈利。

以内存芯片制造商美光科技为例。2023年，该公司营收仅为155亿美元，且录得经营亏损，彼时内存价格低迷。

而据分析师预测，本财年营收将升至1070亿美元，全年经营利润有望达770亿美元。

尽管股价在过去一年累计上涨约770%，但据FactSet数据，受益于盈利的大幅增长，美光当前市盈率仅为未来12个月预期盈利的8.9倍，而标普500的市盈率为23倍。

以传统估值标准衡量，这只暴涨的芯片股反而显得"便宜"。

富达投资（Fidelity Investments）量化市场策略总监Denise Chisholm表示：

目前的异常之处，恰恰在于盈利增长有多么强劲。

反观互联网泡沫时期，彼时涨幅最大的赢家中，许多公司几乎没有盈利甚至完全亏损。这一根本差异，是当前多数分析师仍对芯片股保持积极态度的核心依据。

机构投资者之外，散户同样在这场芯片盛宴中高度活跃。

盈透证券数据显示，过去一周平台上成交最活跃的10只股票，几乎清一色是芯片制造商、购买芯片的科技公司，以及一只专注半导体的ETF——SOXL。

SOXL通过衍生品工具，每日追踪纽约证券交易所半导体指数三倍涨跌。过去一年，该ETF累计上涨约1200%。

截至到4月底，3倍杠杆做空半导体ETF SOXS和3倍杠杆做多半导体ETF SOXL的合并日交易量已激增至约3.3亿股，至少16个月以来的最高水平。

相比之下，3倍杠杆做多标普500 ETF SPXL和3倍杠杆做空标普500 ETF SPXS的交易量降至约9000万股，接近今年最低水平。

盈透证券首席策略师Steve Sosnick表示：

AI在相当程度上正在驱动市场，乃至整个经济。半导体是这一逻辑当前最直接的体现……这是我记忆中走势最接近垂直拉升的一次。

巴克莱分析师则在本周致销售及交易客户的报告中写道：

请记住，'疯狂'的走势往往可以持续比大多数人预期更长的时间。

然而，历史的阴影，始终在这场狂欢上空徘徊。

截至5月7日的一周内，半导体ETF SMH在录得-23亿美元的资金外流，这是该基金自2011年推出以来的最大周度外流。

而PHLX半导体指数刚刚完成自2000年3月10日当周以来最强的六周涨幅——那正是互联网泡沫走向顶峰、随即崩塌的历史节点。

部分亲历过那个时代的老牌投资者，如今选择继续持有，但也在悄悄盘算退出时机。

资深投资者Peter Feinberg持有博通和台积电逾十年，这两笔投资帮助他的投资组合在过去数年持续跑赢标普500。他坦言，2026年以来的涨幅已经"有些超现实"。

他用一句话道出了老投资者共同的心境：

派对最好玩的时刻，往往是警察来关门前的半小时。

Feinberg表示，他正在考虑是否以及何时削减部分芯片持仓，但目前仍选择持有，同时不断提醒自己好景不会永远持续。

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在人工智能浪潮驱动下，韩国股市本月涨幅领跑全球，吸引大量资金涌入。期权市场的隐含波动率随之攀升至极端水平，衍生品策略师们竞相推荐做多结构。

这一切信号共同指向同一个判断：亚洲的上涨行情或许才刚刚开始。

追风交易台消息， 摩根士丹利亚太团队近期连续强调，亚洲工业周期的底层驱动力正在从传统地产、一般制造补库存，转向AI及其基础设施、能源安全与能源转型、国防及供应链韧性投资。

（到2030年，亚洲的固定投资总额将增至16万亿美元）

摩根士丹利预计，亚洲固定资产投资规模有望从2025年的约11万亿美元升至2030年的16万亿美元，2026至2030年名义投资年复合增速约7%，明显高于近年水平。

（2026年至2030年间，亚洲的固定资本投资总额将保持7%的复合年增长率）

这轮亚洲工业周期最核心的不同，是AI把资本开支重新推到了台前。

过去两年，市场讨论AI更多聚焦模型、应用和美股“七巨头”。但从亚洲视角看，AI的真正含义是：芯片、存储、服务器、光模块、数据中心、电力系统和云基础设施的全面扩张。

摩根士丹利提到，全球CIO中将AI列为首要任务的比例已经升至39%。与之对应，全球AI数据中心投资预计在2026至2028年达到约2.8万亿美元，年增速约33%。

（全球人工智能领域的数据中心相关资本支出将进一步增加）

亚洲则处于AI硬件供应链的中心：从台积电、三星、SK海力士，到中国大陆的半导体、服务器、光通信和云基础设施公司，都将受益于这轮投资周期。

报告还预计，主要芯片公司资本开支有望从2025年的约1050亿美元，升至2028年每年约2500亿美元。这意味着AI是一场资本密集型竞赛。

中国的角色尤其值得关注。

摩根士丹利认为，中国AI是一场完整系统能力的竞争：算力决定速度，云平台决定规模，token使用决定经济性，应用场景决定价值归属。

在外部芯片限制仍然存在的背景下，国产AI芯片、本土云平台和大模型生态的联动，正在成为中国科技投资的新主线。

（中美两国人工智能产业的相对优势）

其判断显示，中国AI芯片市场到2030年可能达到670亿美元，本土自给率有望升至86%。

这一预测是否完全兑现仍需观察，但方向非常清楚：算力国产化已经从政策命题，逐步转向商业命题。

过去几年，中国出口结构中最亮眼的是电动车、锂电池、光伏等“新三样”。

报告认为，下一阶段中国制造的新增量可能来自机器人，尤其是工业机器人和人形机器人。

摩根士丹利指出，中国已经拿下全球工业机器人增量需求的约一半。2025年全球人形机器人出货量预计约1.3万至1.6万台，其中约90%来自中国厂商。相比之下，美国、日本等市场仍更多处于原型机或早期验证阶段。

更有意思的是，报告将当前中国机器人出口与2019年前后的电动车出口进行类比：当时电动车出口还未进入爆发期，但供应链、政策支持和制造能力已经基本就绪。

（中国的人形机器人及工业机器人产业，其发展阶段类似于电动汽车产业的初期阶段）

如今机器人产业也呈现出类似特征——市场规模还不大，但产业链扩张速度较快。

从数据看，中国人形机器人和机器人相关出口在2026年3月已达到约15亿美元的12个月滚动规模，而这与中国电动车出口在2020年初的水平相近。

随后几年，电动车出口迅速扩张，2025年全年出口约700亿美元，季度年化运行速度进一步升至约860亿美元。

当然，机器人能否复制电动车曲线，还要看成本下降、应用场景打开和海外监管环境。但中国在零部件、整机制造、供应链协同和快速迭代方面的优势，已经开始显现。

AI数据中心扩张的另一面，是对电力和能源基础设施的巨大需求。算力越密集，电力、散热、电网和储能的重要性越高。

摩根士丹利认为，能源冲击将催化亚洲在能源安全上的投资，而可再生能源在亚洲一次能源消费中的占比仍然不高，这意味着后续投资空间仍然较大。

（可再生能源在亚洲能源结构中所占的比例仍然很小，中国在能源转型相关支出的增加中受益匪浅）

中国在光伏、电动车、锂电池等领域具备产业优势，其相关出口12个月滚动规模已接近2000亿美元量级，是这轮能源转型资本开支中的重要受益者。

与此同时，国防开支也在亚洲多个经济体中呈现结构性上升趋势。

日本、韩国、印度等地防务支出占GDP比重均有所抬升。中国和韩国还是全球前十大防务出口方之一。

（整个地区范围内，国防开支与GDP的比率呈上升趋势）

对资本市场而言，这意味着高端制造、材料、电子元器件、精密装备等产业链需求可能获得更长期支撑。

换句话说，AI提供算力需求，能源提供基础设施约束，国防和供应链安全则提供地缘政治背景下的“韧性投资”。三者叠加，构成了亚洲超级周期的底座。

从区域受益顺序看，摩根士丹利重点提到中国、韩国和日本。

中国大陆胜在产业链完整度、制造规模、工程化能力和新能源、机器人等新兴出口品类。

韩国在存储、HBM、电池和部分设备材料环节具备优势；日本在半导体设备、材料、精密制造和工业自动化领域仍有深厚积累。

资本品出口占比也能说明问题。报告显示，泰国约38%，中国约36%，日本约35%，韩国约30%。这意味着当全球进入新一轮设备投资周期时，这些经济体的外需弹性会更明显。

最后从资本市场结构看，这些市场中工业、科技硬件和材料相关板块权重较高，因此宏观资本开支周期更容易映射到股市表现。

这也意味着，未来几年亚洲市场的定价逻辑可能发生变化，重点关注资本开支链条中哪些企业有订单、技术壁垒和利润弹性。

超级周期的叙事很有吸引力，但并不等于所有行业、所有企业都会同步受益。

第一，资本开支扩张可能带来阶段性供给压力。

中国新能源产业已经证明，规模优势可以快速打开全球市场，但也可能伴随价格竞争和利润率波动。机器人、AI硬件、光伏、储能等行业未来都可能面临类似问题。

第二，技术限制和出口管制仍是变量。

AI芯片国产化空间巨大，但先进制程、HBM、EDA、设备材料等环节仍存在短板。报告也提到，国产芯片与美国顶级芯片仍有差距，但可以通过系统优化、先进封装、软件适配等方式提升竞争力。

第三，就业结构也会受到AI影响。

摩根士丹利在“未来工作”研究中预计，约90%的职业会在不同程度上受到AI自动化和增强影响。在其样本公司中，AI早期应用已带来超过11%的生产率提升，但也伴随平均约4%的净岗位减少，且不同国家和行业差异明显。

对中国而言，如何在提升效率的同时推进再培训和岗位转换，将是中长期政策和企业管理的重要课题。

第四，市场波动可能加大。报告也提示，区域市场牛熊情景差距扩大，意味着投资者对AI资本开支、出口订单、利润兑现的预期分歧会持续存在。

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Hartnett在最新报告中指出，全球地缘政治对资源的争夺、AI资本开支热潮、国防支出激增以及美国住房短缺，正在共同推动材料板块进入长期上行拐点。

材料板块目前仅占标普500市值的2%，接近30年低位，估值洼地特征显著。

与此同时，他指出美股年化涨幅达20%，黄金年化涨幅达30%。这一组合历史上仅出现于战争、和平、泡沫与滞胀时期，往往预示着深层结构性风险正在积聚。

股金双牛指向"泡沫滞胀"并存

Hartnett指出美股正处于连续第四年双位数涨幅的轨道上，年化回报约20%；黄金同期年化涨幅约30%，同样处于连续第四年双位数上涨。

Hartnett指出，美股连续四年双位数上涨在历史上仅出现于战时（1942至1945年）、和平时期（1949至1952年）以及泡沫年代（1995至1999年）；

黄金连续四年双位数上涨则仅见于滞胀时期（1971至1974年及1977至1980年）。

两者同时出现，Hartnett将其定性为"泡沫式的战争与和平叠加滞胀"。

宏观层面，Hartnett注意到，自2023年11月以来，发达市场央行加息步伐首次超过降息步伐。

与此同时，新兴市场虽仍处于降息主导周期，但降息超过加息的幅度已收窄至2023年8月以来最小水平。

他进一步指出，纽交所综合指数（其视之为华尔街最佳晴雨表）在未来数周内面临"双顶"形态的技术压力，这是央行正在迅速转向鹰派以应对名义经济繁荣的"重要信号"。

"泡沫杠铃"策略，材料是最优配对选择

Hartnett提出"泡沫杠铃"策略框架，即同时做多"狂热资产"与"受辱资产"，前者对应当下的AI与芯片，后者则指向失宠、超跌、并将受名义GDP最终泡沫浪潮提振的周期性资产。

在这一框架下，Hartnett认为材料板块是与芯片狂热搭配的最优标的，消费、中国及英国资产同样具备配对潜力；而被市场冷落的债券则不适用于上述逻辑。

推动其看多材料板块的核心逻辑涵盖多个维度：

• 全球地缘政治格局下各国对自然资源的争夺加剧；

• AI基础设施资本开支规模达7500亿美元且持续攀升；

• 全球国防支出逼近3万亿美元；

• 美国住房缺口超过400万套；

• 以及人民币汇率的"隐性升值"。

技术面同样提供佐证，钢铁ETF目前正在测试2008年金融危机前的历史高点。

AI巨头估值逼近历史泡沫峰值

对于AI相关头部资产，Hartnett发出警示：AI前十大标的目前已占标普500总市值的40%，集中度接近1970年代"漂亮50"、1980年代日本股市及1990年代互联网泡沫高峰时期的水平。

但尚未达到1880年代铁路股泡沫的极端水平。

关于这轮繁荣或泡沫如何终结，Hartnett援引历史规律指出，债券收益率的急剧攀升是关键触发因素：

• 美国国债收益率上行200个基点终结了"漂亮50"泡沫；

• 日本国债上行230个基点刺破了日本泡沫；

• 1999年美国国债收益率上行260个基点则为互联网泡沫画上句点。

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5月8日，据彭博行业研究数据，标普500指数成份股一季度盈利同比增幅高达27%，超出分析师此前约12%预测的逾一倍，创下2004年以来、剔除重大经济冲击复苏期后的最快增速。

"七巨头"科技公司一季度利润预计跃升57%，AI投资的盈利兑现能力正日益得到印证。

地缘局势原本被视为拖累美股的最大隐患，但强劲的财报季化解了市场忧虑，经济韧性也打消了全球增长放缓的担忧。

美国一季度财报季为20年来最佳，此轮财报季的强劲表现，令华尔街猝不及防。

据彭博行业研究数据，标普500成份股对分析师预期的超越幅度，是自2013年以来、剔除新冠疫情时期后最大的一次。Banque Syz首席投资官Charles-Henry Monchau表示：

我不记得有哪个时候，卖方一致预期与实际盈利之间的差距如此悬殊。

他年初时原本押注海外市场跑赢，但随着伊朗局势升级与AI热潮演进，他已战术性地将仓位转回美股，并指出欧洲地区"未必是这场战争的赢家"。

明尼阿波利斯的US Bank年初预测标普500指数2026年每股盈利将达305美元。

据该行财富管理部门高级投资策略总监Robert Haworth称，一季度表现之强，迫使该行不得不上调全年盈利预测以及年底标普500目标价。他直言：

我们的预期明显偏低。

科技巨头依然是本轮盈利增长的主引擎。

据彭博行业研究汇编数据，英伟达、微软、Alphabet、亚马逊、Meta、苹果及特斯拉组成的"七巨头"，一季度利润预计同比大增57%。

同期，标普500其余493家成份股盈利预计上涨约17%。

（本周，科技七巨头表现远超标普剩余493成分股指）

Globalt Investments高级组合经理Thomas Martin对后市相对乐观。他表示：

我想不起有哪段时间出现过如此持续的盈利增长，预计2026年全年每股盈利将保持双位数增长，AI将在相当长时间内驱动增长。

彭博行业研究股票策略分析师Wendy Soong指出：

市场正在追赶AI相关公司未来盈利能力的估值，尽管伊朗战争造成供应链中断，但也吸引了资金以风险分散为由流入美国资产。

更值得关注的是，强势已扩散至整个市场。

据德意志银行策略师在近期报告中指出，标普500全部11个板块均录得正增长，这是四年来首次，即便消费周期、电信与医疗等此前受关税忧虑与消费者情绪低迷拖累的板块，也重返增长轨道。

德意志银行随即将2026年每股盈利预测上调近7%至342美元。

汇丰首席多资产策略师Max Kettner表示：

对于美股，尤其是大盘股，以及信用市场和整个风险资产而言，真正重要的是宏观活动与盈利基本面，油价走势和地缘紧张或许对利率和外汇市场更为关键。

强劲盈利并未消除所有风险，多重隐患仍悬于市场之上。

伊朗冲突持续扰动能源价格，标普500指数自3月低点累计反弹逾16%，技术面显示该指数自4月中旬以来持续徘徊于超买区间，短期回调压力不容忽视。

半导体股近期急涨同样引发警惕，据高盛数据，对冲基金对北美股票相对于全球股票基准的低配程度，已创历史之最。

Baker Boyer Bank首席投资官John Cunnison警告，维持当前盈利增长势头，需要消费者支出和信心的配合。他说：

消费者信心徘徊在历史低位，这种繁荣需要惠及普通消费者，而不仅仅是富裕群体，并转化为科技行业之外更广泛的盈利增长，否则美股在未来数月维持纪录高位将面临压力。

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本周德意志银行最新研究报告指出，驱动1990年代美元储备地位确立的种种条件，单极霸权、自由贸易扩张、经济稳定与低通胀已悄然逆转。

美元在全球央行储备中的占比已从峰值的逾60%骤降至40%，而黄金占比在过去四年几乎翻倍，攀升至近30%，两者之间的差距已收窄至仅10个百分点。

德意志银行认为，美元流失的份额并未转移至其他法定货币，而是几乎全部流向了黄金。自2008年金融危机以来，新兴市场央行累计购入逾2.25亿金衡盎司黄金，已超过发达经济体在1990年代的抛售总量。

在模拟测算中，德意志银行认为，若新兴市场央行将黄金目标占比提升至40%，即便未来五年外汇储备规模收缩至5万亿美元，金价仍可能升至每盎司8000美元。

更深远的影响在于，新兴市场积累的实物黄金，或许正是未来某种独立于美元体系之外的货币秩序的前奏。

德意志银行将当前局面定义为"历史的回归"，意指1989年历史学家Francis Fukuyama所宣称的"历史终结"正在被逆转。

彼时，美国确立了无可争议的全球霸主地位，贸易全球化急速扩张，发达经济体央行竞相抛售黄金，新兴市场则大量积累以美元计价的外汇储备。

德意志银行指出，黄金占全球央行储备比重的下降，并非发生于1971年布雷顿森林体系瓦解之时，而是源于1990年代柏林墙倒塌后美国霸权的全面确立。

彼时，美国通胀受控、财政盈余、独立央行制度成熟，美国国债兼具流动性与正收益，相较零息且有存储成本的黄金极具吸引力。

欧洲多国央行，包括瑞士、英国、比利时、荷兰、奥地利等相继抛售黄金，并于1999年达成《央行黄金协议》，协调减持。

与此同时，新兴市场外汇储备在1990年至2007年间增长约九倍，其中绝大部分以美元储存，令黄金的相对占比被大幅稀释。

如今，这一逻辑正在反向运行。报告梳理出三大核心驱动因素：

• 新兴市场央行主动增持黄金；
• 央行购金推升金价，形成正反馈；
• 以及新兴市场外汇储备规模可能开始结构性下降。

三力合流，意味着黄金上行的空间仍然可观。

新兴市场是当前全球黄金储备重构的绝对核心。

数据显示，截至2025年底，新兴市场央行持有实物黄金3.67亿金衡盎司，而发达经济体央行持有7.12亿金衡盎司。前者约为后者的52%，而这一比例在2008年金融危机前约为20%。

从黄金占总储备的比重来看，差距更为悬殊。截至2025年底，发达经济体央行黄金占总储备的34%，新兴市场央行仅为16%。报告认为，这一缺口意味着新兴市场仍有巨大的增持空间。

值得关注的是购金行为的区域分布与加速态势。

尽管近半数新兴市场央行黄金持仓集中在中国、俄罗斯与印度，但土耳其、哈萨克斯坦、沙特阿拉伯等中等强国同样是重要持有者。

更值得关注的是东欧与中东北非地区：自俄乌冲突以来，捷克与波兰超过一半的黄金储备均系在过去四年内购入；卡塔尔、埃及、阿联酋等中东北非国家亦在近年内获取了其总持仓的25%至50%。

德意志银行的研究还揭示出一个地缘政治规律。与西方防务体系关联更紧密的新兴市场国家，黄金储备占比更低；而与中俄防务关联更深的国家，黄金占比明显更高。

基于SIPRI军备进口数据的分析显示，从"东方阵营"（中俄）进口逾三分之一军备的新兴市场国家，黄金在储备中的占比是低防务关联国家的两倍。

报告据此推断，若更多国家分散对美国的防务依赖，将在逻辑上对应美元储备下降和黄金储备上升。

德意志银行将2022年西方国家冻结俄罗斯约3000亿美元外汇储备一事，视为加速全球央行重新评估美元储备风险的分水岭。

实物黄金可在本国境内存储，不受制裁或资产冻结的影响，这一特性成为新兴市场央行的核心考量。俄罗斯与中国均将其全部黄金储备保存于本国境内。

从更宏观的框架来看，"大缓和"时代已经结束。美国通胀在过去五年持续超出目标，货币政策独立性受到质疑，财政路径令市场忧虑。

报告同时指出，美国正从自由贸易与传统联盟体系中抽身。过去的逻辑是：美国乐于接受新兴市场的制造业外包，而新兴市场乐于将安全与储蓄外包于美国。

这一格局正在逆转。亚洲与海湾地区国家日益重视能源与国防领域的战略自主，可能需要动用此前积累的美元储备来建设自身能力。

报告援引报道称，阿联酋已向美国财政部申请货币互换安排，显示对美元流动性的需求正在浮现，而海湾国家的储蓄或将被调动用于战后重建和国内防务建设。

德意志银行假设，当新兴市场央行每购入100万金衡盎司黄金，金价将上涨约1%。

基于此，报告对不同情景下的金价走势进行了测算。

在最基准的情景中，若新兴市场外汇储备维持在当前约8万亿美元水平，且央行将黄金占比目标设定为40%，则黄金价格将大幅高于当前水平。

即便新兴市场外汇储备收缩至5万亿美元，若央行同步推进购金以将黄金占比提至40%，金价仍可升至约每盎司8000美元。

具体逻辑为：在5万亿美元的外汇储备规模下，黄金需达到约3.3万亿美元市值方可实现40%的占比目标。

按当前央行每年约购入1000万金衡盎司的速度（基于IMF数据），再追加约5200万盎司，即可将金价推升至约7977美元，对应五年的购买节奏。

唯一价格下行的极端情景，新兴市场外汇储备大幅缩水至2.5万亿美元的假设下。

届时，新兴市场央行以当前价格持有的黄金存量（约1.7万亿美元）已接近40%占比目标，几乎没有额外购金动力，价格上行空间随之消失。

此外，报告特别指出，世界黄金协会追踪的包含主权财富基金在内的官方购金数据，显示年均购金量约为3000吨以上，是IMF央行数据显示的三倍。

这意味着实际官方购金力度可能远超通常引用的数字，对金价的潜在推动也将相应放大。

德意志银行进一步分析，新兴市场积累的实物黄金，是否预示着一个独立于美元体系的替代货币秩序正在酝酿？

报告指出，历史上法币与实物背书货币交替更迭并非偶然，金融秩序的轮回本属常态。布雷顿森林体系建立之初，美国以其占全球七成以上的黄金储备为美元赋予信用。

报告认为，其他国家若谋求提升本国货币的国际地位，转向黄金背书同样具有内在逻辑。

黄金有着逾2500年的货币史，不是任何一国的负债，其地面库存年增速约2%，低于多数国家财政赤字的扩张速度，这使其在财政纪律存疑的环境中具备独特的锚定价值。

据独立智库OMFIF的研究，金砖国家正探索创建一种部分与黄金挂钩、部分与成员国货币挂钩的共同货币。

据媒体2025年底的报道，一种由40%实物黄金和60%金砖国家法币等额组合背书的"金砖单位"（BRICS Unit）已进入试点阶段。

报告强调，该"单位"尚未成为金砖国家的正式政策，目前更多处于概念探索层面。

报告援引一项颇具象征意义的数据作结：2025年，全球地面黄金存量的总价值，40年来首次超过美国可流通国债的总规模。

换言之，黄金作为资产类别，已在体量上超越了全球最主要的安全资产。

历史，已然回归。

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周五芝加哥联储行长Austan Goolsbee警告，人工智能生产率的广泛预期本身就可能推升利率。一旦这场技术革命令人失望，结果可能更糟：滞胀。

Goolsbee在斯坦福大学胡佛研究所年度货币政策会议上发言时表示，"炒作越大，隐患越大。"

他引用芝加哥联储调查数据称，经济学家、科技从业者和普通公众均预期未来十年每年，将额外获得约一个百分点的生产率增长。

这种普遍预期反而构成经济过热的风险。而这番表态挑战了即将接任美联储主席的沃什及特朗普政府力推的"AI驱动降息"叙事。

据报道，沃什有望于周一获参议院批准，出任第17任美联储主席。他此前曾多次表示，AI将开启"我们有生之年最具生产力提升效应的浪潮"，并将其定性为"结构性抑制通胀"因素，暗示美联储因此拥有更大降息空间。

美国财政部长贝森特也持相同立场，将当前形势比作"生产率繁荣的萌芽阶段，与1990年代不无相似"。

Goolsbee的核心论点在于：生产率提升带来的宏观效果，取决于它是"意外到来"还是"早有预期"。

他解释称，当生产率超预期改善时，通胀下降，利率可随之走低。但当市场已将技术红利充分计价，正如当前AI热情已广泛反映在金融市场和企业资产负债表中，居民和企业便会在生产率真正落地之前抢先扩大支出与投资。

这种"透支未来"的行为将造成当下经济过热，反而推升利率。

他以1990年代的科技繁荣为例指出，时任联储主席格林斯潘领导的美联储在1999年至2000年间实际上连续加息六次，正是为了应对预期生产率拉动需求提前释放所带来的压力。

Goolsbee表示，沃什等人援引1990年代类比作为降息理由，"对我来说有些难以理解"。

在被前圣路易斯联储主席James Bullard追问"若AI生产率预期落空将如何"时，Goolsbee给出了更为严峻的判断。

他表示，若市场持续预期繁荣、不断透支消费和投资，而技术红利最终未能兑现，届时经济将在需求过热与通胀持续高企的背景下步入衰退。他说：

你很容易得到滞胀，这不是泡沫，这就是基本面。

Goolsbee还列举了他正在观察的几项先行指标：

• 住房价格折射出的财富效应对消费支出的拉动；
• 数据中心建设热潮对土地及芯片成本的抬升，这种溢出已波及与AI无关的行业；
• 以及因预期未来财富增加而退出劳动力市场的工人数量变化。

Goolsbee的判断并非没有异议。在同一场论坛上，美联储理事沃勒对其核心论据提出反驳。

沃勒表示，Goolsbee所描述的财富效应渠道"在大量模型中存在已久"，但在实际数据中"并未持续显现"。他补充称，若将家庭难以轻易抵押未来收入、或支出调整较为渐进等现实因素纳入模型，该效应将大幅减弱。

亚特兰大联储访问学者Steven Davis则从另一维度提出疑虑。他援引亚特兰大联储近期分析指出，各企业AI投资支出的均值是中位数的14倍，表明这场投资热潮高度集中于少数企业，并非广泛扩散。

芝加哥大学经济学家Luigi Zingales也提出了另一面。纽约联储调查显示，越来越多的居民预期自己将因AI而失业，这可能反而推高储蓄率，而非拉动消费提前释放。

这与Goolsbee的担忧方向相反。对此，Goolsbee本人亦承认，这一动态确实可能指向相反结论。

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这家全球最大汽车制造商实现了日本企业史无前例的突破，其合并营收达到50.68万亿日元，同比增长5.5%，成为首家跨越50万亿日元门槛的日本企业。

然而，在此之下，归母净利润同比下滑19.2%至3.85万亿日元，营业利润下降21.5%至3.77万亿日元。丰田对2026财年给出的营业利润预期为3万亿日元，较2025财年再降约20%，这意味着丰田的利润将连续三年下行，持续陷入“增收不增利”的境地。

利润缩水并非产品力或市场需求的问题。2025财年，丰田混动车型销量首次突破500万辆，全球零售销量1130万辆创下历史新高。

利润下滑主要来自两个外部变量：美国关税和中东地缘冲突。

丰田社长近健太坦言：“在外部环境发生巨大变化的情况下，‘盈亏平衡销量’的上升趋势仍未得到遏制。”

这家以“精益管理”闻名全球的企业，正暴露在全球化体系碎片化带来的系统性风险之下。

谁“吃掉”了丰田的利润？

丰田2025财年的财务表现可以概括为一句话：收入向上、利润向下。

50.68万亿日元的营收创下日本上市公司纪录，全球销量同比增长2%达1047万辆（含大发、日野），混动车型销量突破500万辆。北美全年销量约293万辆，混动需求是营收增长的主要引擎。

然而利润端却是另一番景象。从季度看，第四财季（2026年1-3月）营业利润仅5694亿日元，同比下降49%，几乎腰斩。

全年看，营业利润从上一财年的4.795万亿日元降至3.766万亿日元，降幅21.5%；净利润从4.765万亿日元降至3.848万亿日元，下滑19.2%。

利润被什么“蚕食”了？财报给出了两个指向。

其一是美国关税。 2025年4月起，特朗普政府对进口汽车加征25%关税，尽管后续美日贸易谈判将税率下调至15%，但冲击已然形成。

丰田财务本部长东崇德披露，2025财年美国关税对营业利润的实际影响金额为1.38万亿日元。这一数字与此前预估的1.45万亿日元略有收窄，但仍足以解释全年利润降幅的近七成。

关税的传导路径并不单一。首先，丰田美国市场销售的整车中，有相当比例来自日本本土出口，直接承受关税成本。其次，即使是在美国本土生产的车型，核心零部件仍高度依赖从日本进口。丰田北美业务全年录得营业亏损，这是自2008年金融危机以来的首次。

其二是中东乱局。 2026年初，美国和以色列对伊朗发动军事行动，中东地缘冲突急剧升级。这一事件对丰田形成了“双杀”，既打击了终端销售，又冲击了供应链上游。

销售端，中东是丰田的重要出口市场。2025年丰田从日本向中东出口汽车超过32万辆，占日本整车出口总量的约16%。

2026年3月，中东地区销量同比暴跌近33%至约3.4万辆。丰田已下令削减面向中东的日本国内产能，4月减产约2.4万辆，5月至11月进一步减产约3.8万辆。

供应链端的冲击更为隐蔽但同样致命。中东局势导致霍尔木兹海峡通航能力大幅下滑。日本汽车产业70%的汽车用铝材、65%的汽车级石脑油依赖中东进口，几乎全部经由该海峡运输。航道受阻导致铝材、橡胶轮胎等关键原材料价格飙升，原材料进口运输周期延长20天以上，多家日系车企原料库存仅能维持近一个半月。

丰田集团旗下核心零部件供应商丰田合成副社长安田洋称：“石脑油目前还能确保供应到5月底，但6月某个阶段可能会出现问题。”对以“准时制”生产闻名的丰田而言，供应链任何一个环节的断裂都可能产生连锁反应。

上述两点之外，汇率因素也扮演了微妙的角色。

2025财年丰田采用的平均汇率为1美元兑151日元，日元贬值客观上推高了营收数字，但材料成本上升和投资支出的增加部分抵消了汇率红利。

进入2026财年（2026年4月至2027年3月），丰田设定的预期汇率为1美元兑150日元，相比2025财年的实际汇率趋向日元升值方向，这将进一步压缩利润空间。

丰田并非没有在成本和效率层面做出努力。

价值链业务，如售后服务、零部件销售、汽车金融等的营业利润已达2.1万亿日元，占合并营业利润的一半以上，成为利润的压舱石。

但内生改善的速度跟不上外部冲击的烈度。正如近健太所言：“我们还没有能够完全抵消商业环境重大变化带来的冲击，比如美国关税和中东局势的影响。”

保守预期背后的深层变局

丰田给出的2026财年指引相当保守：营收微增0.6%至51万亿日元，营业利润下降20.3%至3万亿日元，净利润下降22%至3万亿日元。

这一预测远低于彭博社综合分析师预估的4.61万亿日元营业利润，如此大的预期差，在丰田历史上并不多见。

丰田给出的主要理由包括中东局势将导致约6700亿日元利润减少，原材料价格持续走高，人力资源和面向未来的投资支出增加。同时，美国关税的遗留影响仍将以1.38万亿日元的规模持续作用于新财年。

这些因素叠加在一起，使得丰田的盈亏平衡点，即利润为零时所需达到的销量，正在持续攀升。

丰田方面承认，由于人力成本上升、投资增加以及关税压力，盈亏平衡销量大幅上升。

美国关税政策本身也仍在变动。

2026年2月，美国最高法院裁定特朗普政府的全球性关税违宪，但特朗普随即以行政命令方式征收新的10%基准关税。尽管美日贸易谈判将汽车关税降至15%，但这一税率仍远高于此前的2.5%水平。

在中国市场，丰田面临的挑战同样复杂。

2025年丰田在华销量约178万辆，同比微增0.23%，是日系三强中唯一实现正增长的品牌。但进入2026年，形势急转直下，2月销量仅8.25万辆，同比大跌13.9%。日系品牌在华整体市场份额已从巅峰时期的约23%降至不足一成。

一位资深行业从业者对华尔街见闻分析，中国市场的残酷之处在于，竞争范式已经从价格战转向价值战。自主品牌凭借纯电和插混产品的技术优势与成本优势，持续挤压合资品牌的空间，而且在中国变换赛道的过程中，这些车企的声量也越来越小。近几年，那些曾经靠合资的车企集团们，也都在加码自主品牌。

此前，丰田在中国市场推出bZ系列纯电车型，但未能打开局面。

丰田也正在做出调整。在近期的北京车展上，丰田正式确立“with China, for China”为在华行动指南，所有核心信息由中国管理团队和中国首席工程师发布，没有一位日本总部高管登台演讲。中国首席工程师团队从4人扩充至7人，覆盖燃油、混动、纯电全技术路线。

这意味着丰田正在从将全球车型适配中国转向由中国团队定义中国产品。在竞争白热化的中国汽车市场，这一转型是否足够快、是否足够彻底，将决定丰田能否守住其在中国市场的最后阵地。

回到其财报本身，丰田的50万亿日元里程碑，既是一顶桂冠，也是一面镜子。它照出了全球化巅峰时期日系车企所享有的制度红利，也照出了当这套体系走向碎片化时，即便是最强大的参与者也无法独善其身。

在关税壁垒和地缘冲突下，丰田需要回答的问题不再是如何做得更精益，而是如何在体系性风险面前重建防御能力。这道题，不仅关乎丰田一家的未来。

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华尔街见闻提及，美东时间4日周一美股盘后，Palantir公布亮眼成绩单，营收与利润双双创下历史纪录，美国市场销售额同比翻逾一倍。

但公司股价年内已累计下跌近20%，与基本面走势明显背离。华尔街正在押注，随着OpenAI、Anthropic等大型AI实验室加速扩张，Palantir的核心软件产品对客户的吸引力或将被逐步蚕食。

据《华尔街日报》援引知情人士透露，OpenAI正在搭建一套数据连接与结构化平台，其功能被认为与Palantir直接竞争，且团队中不乏Palantir前员工。

OpenAI和Anthropic还双双复制了Palantir标志性的"前沿部署工程师"模式，派驻工程师嵌入客户团队以推动AI落地。

William Blair分析师Louie DiPalma在最新研报中直言：

Anthropic与OpenAI对Palantir的竞争态势正在加剧。

Palantir的商业模式建立在数据整合与分析之上。

Palantir帮助政府机构和企业客户从海量信息中提炼洞见，支撑供应链规划、军事打击决策等各类场景。公司直至2023年才首次实现盈利，距其成立已逾二十年。

AI的崛起为Palantir打开了一扇新窗：企业客户大量采用OpenAI、Anthropic及谷歌的大语言模型，在Palantir数据平台内处理信息，直接推动了其收入的爆发式增长。

自Palantir推出人工智能平台（AIP）以来，股价一度累计涨幅超2300%。

（Palantir于2023年4月正式推出其人工智能平台 ，随后股价持续走强）

然而，Palantir本质上并非一家AI公司。它不自研模型，AIP的运作逻辑是引入第三方模型来强化自身软件能力。

用Palantir员工的话来说，大语言模型如同原油，而Palantir是将其提炼为可用产品的炼油厂。但越来越多的人开始相信，"原油"终将学会自我提炼。

部分专家估计，大语言模型已能够复现Palantir在大规模数据理解方面所完成的大多数工作。投资机构Direxion资本市场主管Jake Behan一语道破争议所在：

围绕Palantir的争论不在于增长，而在于它究竟处于AI技术栈中不可或缺的位置，还是只是一个包裹在日益廉价AI模型外层的昂贵封装。

面对外界质疑，Palantir管理层在本周的投资者电话会议上展现出一贯的强硬姿态。

高管们将大型AI实验室的输出成果称为"slop"（垃圾内容），这个词在整场通话中被反复使用了17次。首席执行官Alex Karp表示：

企业客户可以去尝试市面上的各类AI产品，但最终大多数都会回到Palantir。

首席技术官Shyam Sankar则表示，更廉价的开源模型实际上为Palantir带来了更多业务。他说：

模型越来越好、越来越便宜、能力越来越强，我们就越受益，这些实验室不是我们的竞争对手，它们是我们的供应链。

但财报数据中已出现裂缝。Palantir美国商业端合同预订额增速从上一季度的137%骤降至45%。

这一落差引发分析师警觉，暗示商业市场的扩张动能正在减弱，竞争压力的传导效应或许已经开始显现。

在政府端，Palantir的壁垒依然坚固。

凭借在国防领域的先发优势和在华盛顿的深厚政治资源，Palantir在特朗普政府第二任期首年拿下逾11亿美元联邦合同，同比增长70%。

其指挥控制系统Maven Smart System即将获得"官方项目记录"地位——这是国防合同领域极为珍贵的认定资格，意味着长期稳定的资金保障。

然而，即便在五角大楼内部，Palantir的绝对主导地位也在悄然松动。

据AI初创企业高管表示，五角大楼正将AI部署范围从总部向前线延伸，而为士兵手机或无人机设计的轻量化模型往往与Palantir系统不兼容。

Palantir已着手推出适配无人机的Maven新版本，但这场追赶能走多远，仍是未知数。

AI国防初创公司Legion Intelligence联合创始人Ben Van Roo指出，Maven已取得成功，但它覆盖的"只是国防部数千个工作流中的一个子集"。

情报收集、后勤保障等更广泛的战场场景，将催生大量Palantir体系之外的AI需求。他说：

那才是未来十年的主战场。

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据华尔街日报援引知情人士报道，双方谈判已持续逾一年，并于近期达成初步协议，英特尔将为苹果设备生产部分芯片。消息公布后，英特尔股价单日飙升近14%，苹果股价亦上涨约2%。两家公司均拒绝置评。

这笔交易对市场的意义远超一份普通的供应合同。英特尔股价今年已累计上涨逾200%，而苹果若引入英特尔作为第二供应商，将直接改变全球先进制程产能的分配逻辑，并对台积电的市场地位构成潜在压力。

英特尔代工：从质疑到背书

英特尔代工业务曾长期深陷泥潭。多年来，该业务饱受产能延误和良率低下的困扰，外界对其能否承接第三方订单普遍存疑。目前，英特尔代工的主要客户仍是其自身，为旗下设备生产处理器及其他芯片，外部客户寥寥无几。

芯片分析师、Creative Strategies的Ben Bajarin在接受采访时表示，这一局面正在改变。"他们已经度过了最艰难的阶段，现在可以被视为一个经过验证的、可信赖的第二供应商。"他明确表示："我百分之百相信这笔交易会发生，只是不确定时间。"

英特尔目前正在亚利桑那州钱德勒市加速推进一座新晶圆厂的量产爬坡，采用其最先进的18A制程节点，该节点被定位为与台积电目前仅在台湾生产的2纳米节点相抗衡。

苹果的战略考量：容量瓶颈倒逼多元化

对苹果而言，此次转变有其现实驱动力。苹果目前所有最先进芯片均由台积电独家制造，是台积电的第二大客户，仅次于英伟达。然而，随着AI芯片需求爆发式增长，台积电的晶圆产能已趋于饱和。

"英特尔是唯一能够作为可行第二供应商、实现产能扩张的选择，"Ben Bajarin说。

值得注意的是，苹果在选择节点时可能较为审慎。Ben Bajarin指出，苹果更可能等待英特尔下一代节点18A-P，该节点最快可于明年实现量产规模。他形容现有的18A节点"还有些粗糙"，而18A-P"解决了很多问题"。

此外，据CNBC报道，苹果高管还曾赴访三星在德克萨斯州在建的新晶圆厂。目前，三星、英特尔与台积电是全球仅有的三家具备生产最先进AI芯片能力的企业，而"没有一家建得足够快"，Ben Bajarin表示。

台积电：竞争格局微妙生变

苹果与英特尔的潜在合作，并不意味着台积电将立即受损。Ben Bajarin认为，这笔交易不会直接冲击台积电，"因为他们已经在全力印晶圆了"。

然而，台积电的态度已出现微妙变化。台积电总裁兼CEO魏哲家上月将英特尔称为"强劲的竞争对手"——这一措辞在业界引发关注。Ben Bajarin对此解读称："如果你最大的客户之一即将与竞争对手签约，你大概会说这样的话来缓和冲击。"

台积电在亚利桑那州同样布局了多座新晶圆厂，苹果也已承诺在当地生产部分芯片，双方的合作关系短期内不会动摇。

英特尔代工的更大版图

苹果订单若落地，将成为英特尔代工业务迄今最具分量的外部客户背书，但这只是英特尔代工战略布局的一部分。

在先进封装业务方面，英特尔已拥有亚马逊、思科等主要客户，该业务将独立芯片裸片与存储器键合，用于生产图形处理器等产品。

在逻辑芯片代工方面，英特尔的另一重要外部客户承诺来自埃隆·马斯克。马斯克上月表示，计划在其位于德克萨斯州奥斯汀、估值1190亿美元的Terafab项目中采用英特尔未来的14A节点，为特斯拉、SpaceX及SpaceXAI生产芯片。英特尔CEO Lip-Bu Tan今年2月表示，14A节点将于2029年实现量产。这意味着，英特尔代工在逻辑芯片领域的外部客户收入，实质性落地最早也要等到2029年或更晚。

苹果订单若能提前兑现，将大幅压缩这一时间窗口，为英特尔代工业务的商业可信度提供更早、更直接的市场验证。

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5月9日，通用具身智能科技公司小雨智造宣布完成数亿元B+轮融资。本轮由北汽产投、复星锐正和建发新兴联合领投，老股东华业天成、贵州科创天使基金跟投，滴滴及小米联合创始人黎万强追加投资，庚辛资本任独家财务顾问并参投。

在具身智能加速向真实工业场景落地的2026年，这份横跨汽车、消费电子与建筑重工的投资名单，释放出产业资本提前卡位规模化应用的明确信号。

成立三年，小雨智造的稳健融资与其核心团队背景高度相关，且创始团队均来自小米。其创始人兼CEO乔忠良是原小米MIUI研发负责人、联合创始人兼CTO王文林为原小米软件系统平台部总经理、合伙人史江通是原小米生态链硬件研发总经理，均具备亿级智能终端的系统开发与硬件量产经验。

区别于高校AI学者的前沿算法流派，小雨智造带有典型的大厂工程化特征。

其技术路径未选择从零死磕极其复杂的通用硬件本体，而是确立了“一脑多形”架构，即将核心资源投入具身大脑研发，以一套底层系统适配多类硬件。这种类似智能手机时代软件定义硬件的产业迁移打法，在成本控制与软硬件解耦上具备实质的工程化优势。

本轮新进的三家领投方北汽、复星、建发，分别代表了整车制造、多元工业生态与建筑重工。这种产业资本的深度入局，反映了目前具身智能融资市场的核心演变，即从为技术概念买单，转向为场景效率和批量订单买单。

据公开资料，小雨智造避开了竞争红海的C端或轻量级交互，切入重工业智能焊接这一极具挑战的深水区场景。

2024年，其已与唐山松下达成大模型机器人合作，并获重工龙头百台级战略采购。目前，其首批量产交付已在推进。

产业巨头在此节点重仓，本质是对其平台技术+重工业场景商业闭环的背书。资方意图通过投资，将自动化生产力以最优成本引入自身产业链，谋求制造业转型的效率优势。

今年以来，具身智能赛道呈现头部吸金与尾部出清的两极分化。小雨智造完成B+轮融资，巩固了其工业具身智能梯队的站位，但后续挑战依然严峻。

首当其冲的是规模化复制的工程壁垒。重工业场景对设备在极端环境下的容错率、连续作业稳定性要求极高，从几十台的初步交付到成千上万台的规模化部署，工程难度呈指数级放大。

其次是大模型的泛化能力。要在汽车、船舶等差异巨大的行业间实现系统的平滑迁移，需持续突破底层泛化推理能力，并积累海量的工业Know-how数据。

当行业焦点从实验室转向流水线，具身智能的竞争已从单一的算法比拼，演变为包含成本结构、良率保证在内的综合商业化竞速。融资仅是拿到入场券，真正的量产大考才刚刚开始。

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1. 核心观点： 进出口的“四大预期差”

预期差1：一季度出口“锯齿状”波动主因春节错位影响、而非外需景气变化；春节错位扰动消退后，4月出口回归至外需景气相匹配的水平。我们前期报告持续强调，“春节错位”对出口的影响周期覆盖春节前后共一个半月，因而往年一季度出口均会出现“锯齿状”波动，3月出口增速下滑至2.5%，也非景气走弱，而是春节错位影响，春节调整后3月读数为23.9%；该扰动在4月消退后，出口同比读数再度回归至真实景气附近（14.1%）。从外需来看，4月全球制造业PMI较3月上行1.3个百分点至52.6%，其中美国、欧英制造业景气均有回升，外贸港口货物吞吐量也维持11.9%的较高增速。

预期差2：前期表现最弱的消费品出口明显反弹，或反映消费品“供给替代”效应与关税形势缓和带来美国消费品进口回升。基于春节调整后数据（下同），从商品层面看，回升幅度较大的为轻工制品（回升13.4个百分点至-4.2%），包括玩具（回升17.3个百分点至-12.4%）、家具及其零件（回升15.7个百分点至-3.6%）、纺织纱线（回升14.3个百分点至1.0%）、塑料制品（回升13.3个百分点至8.0%）。原因之一或是高油价冲击欧盟、东盟等生产，令我国消费品出口再度呈现“供给替代”效应；原因之二或是前期关税导致美国消费品进口过度去库存、明显低于自身消费需求，虽然4月美国消费数据表现一般，但进口端呈现“补缺口”式回升，反映在国别数据中，4月对美出口增速回升22.5个百分点至11.3%、对欧盟出口保持在13.4%的较高水平。

预期差3：前期表现较强的部分中游出口开始出现走弱迹象，或反映高油价冲击海外生产的影响；但AI领域出口仍保持较高增速。春节调整后，前期表现较强的生产资料在4月有所回落，如汽车机械（回落13.1个百分点至10.1%）、能源资源（回落7.1个百分点至-0.2%）出口有所回落；其中船舶（回落79.2个百分点至-14.7%）、陶瓷产品（回落47.6个百分点至-55.9%）、钢材（回落12.7个百分点至-8.2%）、机械设备（回落6.4个百分点至-3.4%）等商品出口增速降幅较大，或反映中东事件冲击海外经济体生产，对我国生产资料出口形成拖累；国别层面对东盟（回落13.9个百分点至15.2%）、欧盟（回落17.9个百分点至13.4%）出口也走弱；相比之下，AI出口虽有回落但仍维持高位，譬如集成电路（回落24.4个百分点至99.6%）、自动数据处理设备及其零部件（回落18.8个百分点至47.3%） 。

预期差 4： AI 趋势对进口亦有较大拉动；此背景下稳增长政策并不会因出口强而退坡，因为净出口是回落的。AI 趋势除拉动出口以外，也对进口产生较大影响， 4 月进口（美元计价）同比仍保持高增长（25.3%）。从商品层面看， AI 类进口依旧强劲，集成电路、自动数据处理设备及零部件等 AI 相关产品进口分别上行 1.0、 60.4 个百分点至 54.7%、 90.6%， 机电产品进口增速也延续走强、同比上行 7.6 个百分点至33.5%。 大宗商品如原油、大豆等进口表现较好，较 3 月分别上行 17.6、 29.4 个百分点至 13.2%、 49.3%，或与国内投资需求改善有关。

展望后续：在AI革命、“供给替代”效应、关税形势缓和带动欧美消费品进口回升等三重因素支撑下，整体出口或维持较强韧性，但结构分化可能加剧。中东事件扰动下，出口读数或有回落，特别是前期表现较强的机械设备、化学品、矿物金属等部分中游领域；但中国制造的“供给替代”效应或持续显现，令消费品出口或有超额增长的可能。且因前期关税影响，发达经济体消费品进口明显低于消费需求，后续即使海外消费走弱，关税形式缓和或也令消费品进口呈现“补缺口”式增长；同时，AI革命正重塑发达经济体进口周期，并加速新兴经济体工业化，共同支撑我国出口；整体来看，全年出口预计保持韧性，但结构分化或加剧。（详见：《出口会否重演2025年“情境”？》）。

2. 常规跟踪： 4 月出口、进口维持韧性

消费品方面，消费电子出口回落、轻工制品出口回升。根据海关公布的 4 月重点商品数据，消费电子出口增速明显回落（-18.2pct 至 53.2%），结构上液晶平板显示模组（-27.3pct 至-3.5%）、集成电路（-24.4pct 至 99.6%）、 自动数据处理设备及其零部件（-18.8pct 至 47.3%）回落幅度较大。 4 月轻工制品出口增速有所回升（+13.4pct 至-4.2%），其中玩具（+17.3ct 至-12.4%）、家具及其零件（+15.7ct 至-3.6%）、纺织纱线（+14.3pct 至 1.0%）明显回升。

资本品、中间品、能源资源出口增速均有所回落。资本品方面，船舶（-79.2pct至-14.7%）出口增速大幅回落，通用机械（-6.4pct 至-3.4%）、医疗仪器及器械（- 0.9pct 至 14.8%）也有所回落。中间品方面， 集成电路（-24.4pct 至 99.6%）出口增速回落，而汽车零配件（+0.3pct 至 6.6%） 出口增速小幅回升。此外，能源资源出口增速有所回落（-7.1pct 至-0.2%），其中陶瓷产品（-47.6pct 至-55.9%）、成品油（- 19.5pct 至-7.5%）明显回落，而稀土（+171.3pct 至 196.5%）回升幅度较大，塑料制品（+13.3pct 至 8.0%）也小幅回升。

国别方面，对美国出口增速大幅回升，对其他国家出口增速均有回落。发达经济体方面，对美国（+22.5pct至11.3%）出口增速大幅回升，但欧盟（-17.9pct至13.4%）、英国（-15.4pct至9.6%）出口增速均回落。新兴经济体和地区方面，对俄罗斯（-20.1pct至25.7%）、东盟（-13.9pct至15.2%）、拉美（-2.6pct至13.7%）出口增速均回落。

4 月进口增速维持高位， AI 领域进口涨幅较大。 4 月进口（美元计价）同比回落2.5个百分点至25.3%。具体来看，机电产品进口增速较上月回升（+7.6pct 至33.5%），其中自动数据处理设备及其零部件（+60.4pct 至 90.6%）回升幅度较大。 大宗商品进口中， 原油（+17.6pct 至 13.2%） 、 大豆（+29.4pct 至 49.3%） 均有所回升，而铁矿石（-9.9pct 至 2.8%） 、铜（-50.4pct 至 16.3%）进口有所回落。

本文来源：申万宏源研究

屠强 资深高级宏观分析师

联系人：

发布日期：2026.05.09

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2026年的全球宏观市场，俨然是过去22年里无数个“黑天鹅时刻”的缩影：霍尔木兹海峡局势剑拔弩张，原油波动率飙升至高位；美联储降息预期快速消退，全球资产价格紧随新闻头条剧烈震荡。即便深耕市场的老牌对冲基金，今年也普遍遭遇回撤压力；对普通投资者而言，做好宏观交易更是难上加难——即便看对了宏观大方向，也常常在节奏把控、工具选择、仓位管理或风险控制上功亏一篑。

“看对宏观，做错交易”，是所有宏观投资者的共同痛点。而袁骏，正是少数能在长期实战中跨越这道鸿沟、持续盈利的从业者。22年风雨交易路，他从不是靠天赋侥幸取胜，而是凭借一套经过市场反复检验、不断迭代的投资过程，穿越多轮牛熊周期。

5月16-17日在深圳，华尔街见闻特别邀请晟元全球投资基金创始人、原高盛大中华区宏观交易主管袁骏，举办为期两天的全球宏观训练营，帮大家拆解这套实战闭环，系统搭建宏观投研框架，彻底打通从理论到实践的“最后一公里”。

袁骏的跨界之路，从北大实验室开始。他毕业于北京大学计算机系本硕，曾任职于微软亚洲研究院，深度参与“下一代无线网络”项目，经常通宵打磨代码，相关成果还曾为比尔·盖茨做过专门演示。2004年毕业时，他手握微软、IBM、英特尔等一众科技巨头的offer，还有普林斯顿的PhD offer，却毅然放弃舒适的“码农”赛道，跨界闯入金融行业，成为摩根士丹利从中国大陆直接招聘的第一批交易员。

初入投行，袁骏便深刻体会到，课本上的金融理论与真实交易台的残酷现实，有着天壤之别。交易台工作强度拉满、淘汰率极高，没有导师手把手教学，所有成长都要靠自己在实战中摸索、试错。在摩根士丹利FICC部门的多轮轮岗中，他一边承受着高强度的交易压力，一边总结得失，逐步摸索出一套属于自己的交易方法论，快速从新人成长为能独当一面的交易员。

2008年全球金融危机期间，袁骏交出了亮眼答卷。那一年，他的交易业绩实现翻倍增长。雷曼兄弟破产的那个周六，他正在新加坡参加朋友婚礼，接到电话后连夜飞回香港，凌晨五点赶到公司清查未平仓头寸。随后一周，是惊心动魄的海量交易。危机顶峰的一天，是人民币走势突然反转。他凭无数次交易锤炼出来的市场直觉果断大量买入美元，随后在伦敦机构入场、情绪最疯狂时全部卖出，单日实现显著盈利。

这场危机，也让袁骏对交易的本质有了更深刻的认知：成功的交易，从来不是靠一时的胆识与运气，而是依赖系统化的决策过程——扫描核心宏观变量、识别价格与基本面的错配、设计合理头寸、严格执行风控与止损。而2007年在印尼盾交易上的一次犹豫，让他更是刻骨铭心：片刻的迟疑，就可能让已到手的盈利瞬间化为亏损，这也成为他日后坚守交易纪律的重要警示。

2010年，袁骏加盟高盛伦敦，带领亚洲外汇及利率交易团队，凭借扎实的实战能力，快速成为市场主要交易商，手握大量自营头寸。2012年，“中国衰退论”在全球盛行，市场普遍看空人民币，袁骏却基于对中国基本面的长期研判，坚持逆向看多，同时通过对冲策略管理市场波动，最终在当年实现交易业绩再次翻倍，用结果印证了自己的判断。

2013年，他重返香港，深度参与离岸人民币（CNH）市场的建设，成为市场重要做市商，见证并推动了离岸人民币市场的发展。2015年“811汇改”前夕，他通过解读IMF公开文件，提前预判到人民币将迈向更自由的波动区间，精准捕捉到2008年金融危机后又一重要交易机会。

复盘这段逆向交易的经历时，袁骏总结道：做交易，既要在思维上保持独立，不盲从市场情绪；在操作上，又要学会“随波逐流”，顺势而为。他常常用《孙子兵法》中的一句话告诫自己：“兵无常势，水无常形，能因敌之变化而取胜者，谓之神也”，这也成为他多年来的交易信条。

22年的实战沉淀，让袁骏不断思考一个问题：为什么有些人能在周期波动中持续生存、稳定获利，而有些人却只能昙花一现？答案，就在于“知行合一”。单纯的理论学习，难以构建完整的交易体系；唯有在真实市场中反复锤炼、总结得失、持续迭代，才能将理论转化为可落地的实战能力。

袁骏向来乐于分享，在摩根士丹利任职期间，他曾参与执笔撰写《FX Handbook》（外汇交易手册），作为内部培训资料。此后，每一位加入摩根士丹利交易台的新员工，都会收到这本手册，借助他的实战经验，快速跨越从理论到实践的巨大鸿沟。2023年袁骏也在华尔街见闻推出《宏观变局的应对之道》和《美债汇率的交易之道》两门方法论课程，广受好评（点击了解袁骏课程>>）

袁骏始终相信，从金融理论到交易实践，再到持续稳定盈利，从来没有捷径可走，需要系统搭建宏观投研框架，更需要亲身投入实战、反复打磨。为此，华尔街见闻与袁骏共同策划了本次全球宏观训练营（2026年5月16-17日@深圳）。

训练营将采用商学院案例研讨模式，选取真实但匿名化的交易场景，仅提供关键经济数据、政策预期和价格信息，让学员分组讨论，在不确定性中完整演练“宏观扫描—机会识别—交易表达—风险管理”的全流程。袁骏将把自己22年交易台锤炼出的Investment Process（投资过程），拆解为四个可落地、可复制的阶段，并配套专属Excel模板，助力学员快速上手。

两天线下高强度研讨之外，我们还将提供两个月线上社群服务，包括每周宏观点评、学员作业细致点评，以及月度直播答疑，持续助力学员巩固所学、迭代自身交易体系。

交易的真正价值，不在于捕捉一时的行情红利，而在于在市场迷雾中始终保持冷静与纪律，在周期波动中稳步前行。袁骏的22年交易之路，正是一条从跨界探索到持续迭代、从实战试错到体系成型的成长路径。如果他的实战心得，能帮助更多宏观交易爱好者少走弯路、建立属于自己的实战框架，这场训练营便极具意义。

如果你对全球宏观交易充满兴趣，希望系统提升自己的能力，欢迎扫码海报了解活动详情，或点击链接报名。

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高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello近日坦言，当前交易环境的亢奋程度"近乎令人沉醉"，并直言自己整整一周都在将眼下的市场与1990年代末反复对照。

这番表态，恰好与"大空头"原型Michael Burry的最新警告形成呼应——Burry在社交媒体上明确写道，当前市场"感觉像是1999至2000年泡沫的最后几个月"。

两位来自不同立场的市场人士，不约而同地援引同一段历史，折射出当前投资者内心深处共同的隐忧：这一轮AI驱动的牛市，究竟是时代性的产业革命，还是一场正在走向尾声的狂欢？

Burry的警告直指市场结构的异化。他指出，股市已不再对就业报告或消费者信心等经济数据作出合理反应，"股票涨，不是因为就业或消费者情绪，而是因为它们一直在涨——建立在一个所有人都以为自己看懂了的两个字母（AI）的论题之上。"

与此同时，对冲基金传奇人物Paul Tudor Jones也表示，当前环境与1999年高度相似，但他认为牛市或许仍有一至两年的续航空间，不过一旦估值继续膨胀，最终的调整将"令人窒息"。

这场争论迅速蔓延至社交平台，多空双方各执一词，围绕AI行情的本质展开激烈交锋，成为近期市场情绪最真实的写照。

高盛的"乐观谨慎"：狂热，但尚未全面失控

当前市场的交易强度已达到极高水平。高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello将其形容为“近乎令人陶醉”。他指出，这绝不是长期停滞，全球AI概念股依然炙手可热。数据显示，费城半导体指数在过去的28天中有24天上涨，期间涨幅高达63%。

这种狂热不仅限于美国，全球市场均呈现出强劲的联动效应。在韩国，KOSPI指数继去年实现79%的总回报后，今年再次上涨79%，三星市值已突破1万亿美元。

专家Tim Moe预计其今年盈利将增长300%，指数有望迈向9000点。

日本股市同样表现强劲，NKY指数在去年上涨29%的基础上，今年再涨25%。

面对标普500指数自2022年底以来的翻倍行情，Pasquariello坦言，他发现自己不断将当下与上世纪90年代末进行比较。正如1991年至1998年连涨之后，纳斯达克100指数（NDX）在1999年依然实现了翻倍。

他承认，本周市场上出现了明显的追涨迹象——标普500看涨期权成交量创下历史纪录——但他认为，市场尚未到达"全面狂热"的临界点。他以2021年市场顶峰时的投机仓位为基准，将彼时定为"+10"，而当前他的估算是"+7"。

展望后市，Pasquariello保持乐观。他认为，在AI资本支出超级周期、国防支出增加以及供应链多元化的推动下，市场可能正在为“再通胀”交易占据主导地位的时期做准备。

Burry的警告：股票只是因为涨而涨

Michael Burry的最新表态来自他本人的Substack。他描述了某次长途驾车途中收听财经广播的经历："全程都是AI，没有人在谈论任何其他事情。"

Burry将当前SOX指数的走势与2000年3月科技股崩盘前的轨迹直接对比。他的核心判断是：

市场已经脱离基本面的锚定，进入自我强化的上涨逻辑——"股票涨，是因为它们一直在涨"。

他特别指出，S&P 500在4月非农数据略好于预期的当天创下新高，而与此同时，消费者信心指数却录得历史低位，两者之间的背离耐人寻味。

Paul Tudor Jones的判断与Burry有所交集，但结论更为温和。Jones表示，当前环境与1999年相似，但他估计牛市仍可能延续一至两年。

他同时警告，若股市再涨40%，股市市值与GDP之比将达到300%至350%，届时的调整将是"令人窒息的"。

社交平台论战：泡沫定义之争

Burry的警告在社交平台上迅速引发广泛讨论，多空双方围绕"这究竟是不是泡沫"展开了一场定义之争。

看空方援引历史类比，逻辑直接。Marcos Crypto列出了2000年泡沫的三大"致命信号"：思科以196倍市盈率被奉为"永远买入"的标的；公司仅凭用户增长和故事就能融资数亿美元，实际利润几乎为零；散户蜂拥涌入少数明星股票，直至美联储收紧流动性。他认为，2026年这三个信号已悉数重现。

Geiger Capital则以一张图表指出，AI相关股票目前约占整体市场市值的40%。

网友Helene Meisler的表态更为直白："如果你没有经历过1999至2000年，你很幸运——现在你可以亲身体验了。"

看多方则对"泡沫"的定义本身提出质疑。

Citrini给出了一个更为严格的框架：泡沫的本质是"主流趋势与对该趋势的主流误解之间的反身性互动，两者相互强化，直至认知与现实之间的鸿沟变得不可持续"。当前AI基础设施的上涨，根本驱动力是"我们确实没有足够的算力"这一现实，而非对未来的幻想——每个财报季，企业都在一致确认供给仍然不足。

他的结论是：若要判断泡沫顶部，需要的不是估值判断，而是对"误解是什么、以及什么负面催化剂会迫使市场认清现实"有更清晰的答案。

量化分析师Quantian则提出了一套"餐巾纸数学"：将AI相关板块按实验室、超大规模云厂商、芯片、内存、算力等分类，对比ChatGPT发布以来各篮子估值涨幅与远期EBITDA预期涨幅，以此判断溢价是否合理。

争论的核心：历史会重演，还是这次不同？

这场辩论的深层张力，在于双方对同一段历史的解读截然不同。

• 看空者认为，1999年的互联网与2026年的AI在市场行为上高度同构：叙事主导、估值脱锚、散户追涨、媒体全天候轰炸单一主题。
• 看多者坚持，AI的资本开支需求是真实的、可验证的，与当年大量烧钱却无商业模式的互联网公司有本质区别。

Pasquariello在报告中也触及了这一分歧。他引述客户观点称，AI基础设施的建设规模理应比互联网更大、更持久；但他同时承认，某些市场动向是否已反映出"投机过剩"，是一个值得认真追问的问题。

目前，这场争论尚无定论。但可以确定的是，当高盛的对冲基金主管、"大空头"原型和对冲基金传奇人物都开始援引1999年作为参照系时，市场对自身位置的焦虑，已经无需更多注脚。

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高盛美国经济学家在5月8日的报告中将美联储下两次降息时间预期分别推迟至2026年12月和2027年3月，较此前预测各延后一个季度。高盛认为，能源成本的传导效应将使核心PCE通胀在年内持续接近3%，远高于美联储2%的政策目标，令降息条件难以成熟。

美联储上月末维持利率不变，但会议显示，中东冲突扰乱全球能源市场所带来的不确定性，正在加剧联邦公开市场委员会（FOMC）内部对政策前景的分歧。高盛的最新预判，进一步强化了市场对降息时间表后移的担忧。

降息门槛抬高，需劳动力市场同步走软

高盛经济学家指出，FOMC若要在今年内启动降息，需要同时满足两个条件：一是油价冲击消退后月度通胀数据出现明显回落，二是劳动力市场进一步走软。两者缺一不可。

这一表述意味着，单纯依赖通胀数据改善尚不足以触发降息，就业市场的降温同样是美联储行动的必要前提，政策转向的门槛较此前市场预期明显更高。

终端利率预测维持不变，多数官员仍预期后续有降息空间

尽管降息时间点推迟，高盛维持对美联储终端利率3%至3.25%的预测不变，理由是FOMC成员对中性利率的判断总体保持稳定。高盛经济学家指出，大多数官员仍预计最终将至少再降息数次。

这一判断表明，高盛并不认为本轮降息周期已经终结，只是节奏较此前预期更为迟缓。

在经济前景方面，高盛将未来12个月美国经济陷入衰退的概率下调5个百分点至25%。不过，该行同时指出，这一数字仍高于伊朗战争爆发前20%的基准估计，显示中东局势对美国经济的下行风险尚未完全消散。

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比亚迪正加速在B端市场的布局。

2026年5月9日，比亚迪旗下独立品牌领汇汽车第二款车型e9上市，15.08—16.98万元，定位闪充商务C级轿车。三周前领汇第一款车e7以9.58万起售价落地，再往前推到2月2日，领汇品牌才刚官宣。A级到C级的产品矩阵，一个季度铺满。

根据比亚迪方面的规划，接下来，比亚迪还将推出领汇e5和领汇M9两款车。

如果从相关参数、外观来看，领汇目前推出的车型，都是比亚迪现有车型改款而来。

e9是汉的改款。4995mm车长、2920mm轴距，和汉完全一致，换了前脸和标识。11天前汉EV闪充版刚以17.98万起售价上市，领汇e9则比它便宜了近3万，续航从705km降到535/605km，智驾从1.2 万元选装天神之眼 B 降到天神之眼 C，价格压下一个台阶。

底盘改动不大。后五连杆+FSD可变阻尼悬架，在同价位营运市场中并不多见。知情人士向华尔街见闻表示，领汇e9后悬五连杆采用的是铁质材料，性能媲美铝质连杆，同时有效降低整车成本。目前专车市场车型也极少搭载后五连杆悬架。

e7同样是改款而来，9.58—11.58万对应海狮07 EV 13万以上的定价。

和比亚迪其他车型一样，领汇全系搭载闪充。闪充对营运车主来说这项技术的价值格外突出，充电从40分钟压到一顿快餐的长度，日均多跑两三单就是真金白银。截至4月，比亚迪全国已建成5356座闪充站，覆盖311个城市，年底目标2万座。补能效率与补能网络，可能成为其切入B端市场的重要优势。

领汇的加速落子，在于比亚迪想要解决困扰它多年的高端化问题。接近比亚迪人士透露，比亚迪之前有对公部，领汇则承接了该部门的部分新能源车型，借此实现B端、C端市场的产品区隔，推进比亚迪的品牌高端化战略。

比亚迪2025年的财报已经给出了压力信号。全年营收8040亿，同比只增了3.5%，归母净利326亿，同比下降19%。国内单车均价降到约11.9万元，汽车业务毛利率从2024年底的22.3%跌到2025年末的20.5%。价格战打到这个份上，守量已经很难守住利润了。

比亚迪给出的解法是往上走。仰望、腾势、方程豹三个高端品牌2025年合计近40万辆，方程豹同比增长316%。汉L今年定价20.98万起，宋Ultra、大唐持续上探，带动比亚迪2026年一季度ASP（单车售价）回升至16万元。高端化是对冲国内利润下滑最直接的路径。

但高端化有一个前提：品牌不能往下掉。

秦和汉是王朝体系的销量主力，也是网约车平台上常见的面孔。2023年出租网约市场，埃安21.9万辆排第一，比亚迪19.1万辆紧随其后。虽然从整体数据看，比亚迪对网约车的依赖度较低，但大量营运车挂着王朝标跑在路上。消费者在20万价位考虑汉的时候，大量营运车辆的存在，是否会削弱消费者对汉品牌高端感的认知？

埃安已经回答过这个问题了。其在销量高峰时的2023年，超四成销量来自网约车市场，品牌价值被“网约车”标签影响。广汽集团董事长冯兴亚在2025年6月透露，埃安要为B端单独做品牌，不过至今没有落地。

比亚迪也是希望通过领汇品牌，解决这个问题。

领汇不挂BYD标，不进王朝网和海洋网，渠道售后全部独立。15万的e9吃营运的量，18万的汉留在王朝体系做C端旗舰，同一个平台切出两套品牌、两个价格带、两种客户。不放弃B端份额，同时把王朝品牌从网约车标签里抽出来，给高端化腾地方。

此外，随着L3自动驾驶在国内落地、Robotaxi商业化提速，领汇作为独立B端品牌也具备承接这一业务的架构，无论比亚迪未来是自建出行平台还是与第三方合作。在国内汽车头部企业中，比亚迪是目前旗下没有运营自有出行平台的少数企业之一。

眼下，比亚迪正在同时打两场仗，海外扩产能、国内推高端。两件事指向同一个目标：把利润结构从“低价走量”翻转过来。

当一家车企的产品覆盖从8万到百万价格带，品牌的分层管理就不再是可选项。领汇的本质，是比亚迪在规模跨过400万辆之后，在结构上认真面对“卖给谁”比“卖多少”更重要的问题。

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乘着AI时代的东风，成立不到六年后，一家半导体封测技术解决方案提供商也向港交所发起了冲刺。

5月8日，江苏芯德半导体科技股份有限公司（以下简称“芯德半导体”）向港交所递交上市申请。

这家来自南京的企业，把自己定位成中国通用型半导体OSAT（委托半导体封装与测试）市场里，少数率先集齐QFN、BGA、LGA、WLP及2.5D/3D等技术能力的先进封装产品提供商之一。

另据弗若斯特沙利文数据，按2024年半导体先进封装测试营业额计，芯德半导体在中国通用型OSAT企业中排名第七，市场份额约0.6%，距离前三大公司还有不少的差距，排名第一的长电科技市场份额达到了26.7%。

芯德半导体不是第一家冲刺港股的半导体封装企业。在国产替代和AI算力需求的双重驱动下，这条赛道的资本化竞赛正在加速。

资本市场对这一赛道公司十分青睐。排名前八的公司中，如今只有芯德半导体和另外一家尚未上市。

有香港券商人士告诉华尔街见闻，芯德半导体选择此时递表，意图明显：用上市募资解决产能扩张和研发深化的资金缺口，同时赶在先进封装市场爆发期实现卡位。

弗若斯特沙利文数据显示，全球先进封装市场规模由2020年的2141亿元增长至2024年的3124亿元，预计到2029年将达到5244亿元。与此同时，预计2025年，先进封装将首次超过传统封装，占整体封装市场的50%以上。

招股书显示，芯德半导体在成立后的几年里完成了多轮融资。截至目前，凭借一致行动人协议，张国栋、潘明东、刘怡、宁泰芯、宁浦芯组成芯德半导体单一最大股东集团，一共持股24.95%。

张国栋是芯德半导体的创始人兼董事会主席，现持有公司股份为5.38%。

从成立到递表，芯德只用了六年时间。这个速度在半导体封装行业——一个典型的重资产、长周期行业——并不常见。

芯德半导体近年来业绩增长迅速。

招股书显示，2023年至2025年，芯德半导体收入从5.09亿元增至10.12亿元，复合年增长率达41%。2025年，其南京生产基地设计产能约64.1亿件，实际产量54.16亿件，产能利用率84.5%。

按照芯德半导体的规划，到2028年，其南京生产基地和扬州生产基地的总设计产能将达到约94.6亿件。

但高增长伴随着持续亏损。2023年至2025年，芯德半导体年内亏损分别约为3.59亿元、3.77亿元及约4.8亿元。

据悉，芯德半导体IPO募集资金将主要用于兴建生产基地、新建生产线、提升先进封装技术的研发能力、提升商业化能力以及拓展客户协作生态系统等。

递表后，芯德半导体需要向资本市场回答的问题是：在国产替代的红利期里，它能否在头部企业的规模优势和创业公司的灵活优势之间，找到足够大的生存空间？

与此同时，港股市场对半导体产业链企业的估值逻辑，正在从"看故事"转向"看利润"。芯德半导体41%的收入增速和持续亏损的组合，能否获得理想的发行定价，仍是一个待解的悬念。

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4月非农就业新增11.5万人，就业市场虽非强劲，但已足够稳定，令外界对降息的迫切预期进一步消退。相比之下，通胀压力却迟迟未见缓解——3月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.3%，远超美联储2%的政策目标，且近三个月数据显示通胀不降反升。

素有"新美联储通讯社"之称的华尔街日报记者Nick Timiraos所追踪的市场预期显示，越来越多的机构正在推迟甚至取消年内降息预测。芝加哥联储主席Austan Goolsbee周五表示，通胀已连续五年超过目标，且正越来越多地体现在服务业成本上，令人担忧。

联邦基金期货市场的定价更为极端——交易员已基本排除2031年4月前降息的可能性，利率曲线甚至隐含了未来数年内加息的概率。即将接任美联储主席的Kevin Warsh将在一个倾向鹰派的政策委员会中艰难推进降息议程。

4月非农就业新增11.5万人，虽低于强劲增长的水平，但已足以表明劳动力市场在经历此前波动后趋于稳定，从而减轻了美联储通过降息提振就业的必要性。

Brown Brothers Harriman首席投资策略师Scott Clemons表示："这越来越清楚地说明，美联储拥有充足的耐心。经济层面没有任何因素要求他们进一步降低利率。"

Allianz北美高级经济学家Dan North亦持相同看法，认为近期数据令美联储维持利率不变的决定更加顺理成章，并指出未来一年内政策取向可能逐步向另一个方向倾斜。

通胀问题正成为美联储内部讨论的核心焦点。Goolsbee周五在接受CNBC采访时直言，他对当前通胀走势感到忧虑："我们已经连续五年高于2%的目标。去年停止了进展，而最近三个月，通胀不降反升。"他警告称，若市场普遍预期通胀将回落至数年前的水平，美联储将面临"两难困境"。

Goolsbee还强调，通胀压力已不仅限于汽油和关税等单一因素，而是越来越广泛地渗透至服务业成本。

在上周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，三位地区联储主席对会后声明投了反对票。他们并不反对维持利率不变的决定本身，而是反对声明中被市场普遍解读为暗示下一步将降息的"前瞻性指引"措辞。

高盛资产管理多元固收主管Lindsay Rosner表示："既然劳动力市场似乎已重回正轨，美联储将把注意力转向遏制通胀上行风险。FOMC在6月的会后声明中很可能取消宽松偏向的表述，这意味着鹰派在委员会中暂时占据上风。"

Nick Timiraos在社交媒体上指出，4月非农数据公布后，越来越多的卖方机构和美联储观察人士正在推迟乃至取消降息预测。他表示，目前已有半数机构预测今年将不会降息，且鉴于此类预测具有较强惯性，这一比例仍有进一步扩大的可能。

高盛已明确调整预测，将原本预期的最后两次降息各推迟一个季度，分别挪至2026年12月和2027年3月。联邦基金期货市场的定价则更为悲观——据期货定价显示，交易员已基本清除了2031年4月前降息的任何概率，利率曲线甚至反映出未来数年内加息的可能性。

这一市场预期的转变，折射出外界对美联储政策路径判断的根本性重估：降息已从"何时到来"的问题，演变为"是否还会到来"的疑问。

即将接任美联储主席的沃什面临的处境颇为棘手。特朗普提名他出任这一职位，部分原因正是期待其推动降息。沃什本人也曾公开表达对较低联邦基金利率的偏好，并主张美联储应将政策重心更多地转向缩减其规模达6.7万亿美元的资产负债表，而非依赖目前作为主要政策工具的隔夜利率。

然而，在通胀超过3%的背景下，推销降息将是一项艰难的任务，尤其考虑到当前FOMC委员会整体偏向鹰派的结构。

Dan North直言："他面临的挑战相当艰巨。他显然是因为倾向低利率而被特朗普选中的。但沃什进来之后会发现，这场内部博弈远比他预期的要难打。"

沃什此前曾表示，他认为美联储内部偶尔的政策分歧是健康的。但当前的政策环境表明，他所面对的，可能远不止一场普通的"家庭争论"。

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目前，上海、杭州、武汉等核心城市均已在列，店铺名称直指“抖音电商上海自营旗舰店”等，主打本地好物销售。

从前端来看，这是一次品类与地域的精准细分；但从后端的履约链路剖析，这意味着抖音电商正进一步深入传统电商的“深水区”，即商品均由抖音自有门店或合作仓储负责发货，系统会根据收货地，优先调度周边城市或本地仓配出库。部分地区借此实现了“明日达”和“隔日达”，物流时效被大幅压缩。

这不是一次孤立的业务试水，而是抖音电商在2026年全面整合同城与全国电商业务、补齐履约短板的关键落子。

抖音城市自营旗舰店的集中上线，其实早有草蛇灰线。

就在一个多月前的4月1日，抖音电商进行了一次重大的底层架构调整：原有的即时零售“次日达”独立店铺系统全面停止运营，相关商家被要求迁移至抖音电商主站体系，通过开通“明日达”服务来延续业务。

这意味着，抖音彻底放弃了将即时零售与主站割裂开来的双线作战模式，转而将本地供给全面融入主站的巨大流量池中。

在这个大背景下审视此次上线的“城市自营旗舰店”，其逻辑便十分清晰。

抖音电商正试图在同一个后台、同一个APP内，消除全国电商与同城业务的系统壁垒。对于平台而言，一套短视频或直播内容，现在可以同时为“明日达”的本地商品和普通快递的全国商品引流，流量利用率被极致拉升。

选择在上海、杭州、武汉等核心城市率先试水自营模式，也是抖音在进行“重资产”探索。自营意味着平台需要直接介入选品、定价、仓储和配送环节，这虽然加重了运营成本，但能最大程度地把控商品质量和履约时效，用确定性的服务来培养用户在抖音进行“日常复购”的心智。

回顾过去两年抖音电商的发展轨迹，2025年被行业内视作其进行系统性“加减法”的一年，在这一年，其加码货架场景，减弱对头部主播的依赖，最核心的一点，就是修补履约与服务短板。

兴趣电商的底层逻辑是货找人，依赖算法激发用户的非计划性冲动消费。

然而，非计划性消费往往伴随着较高的退货率和对履约时效的低容忍度。当GMV狂飙突进到一定体量后，仅仅依靠流量变现的增长模型必然遭遇瓶颈。电商的终局竞争，终究要回归到供应链、信任关系和物流履约的综合较量。

此次主打“本地好物”并实现“明日达/隔日达”，正是抖音电商试图在兴趣电商之外，构建“确定性需求”的重要举措。

消费者购买本地特色商品或高频日消品时，往往对时效有明确预期。通过将货品前置到本地仓或周边合作仓，抖音不仅降低了跨省长途干线物流的成本，更用“明日达”的标签，硬切入了京东超市、天猫超市乃至美团所盘踞的“近场电商”腹地。

相比于美团主打的“半小时达”即时零售，抖音目前切入的“明日达/隔日达”是一种折中策略，既不需要承担外卖骑手般沉重的末端配送成本，又能比传统的“三通一达”全国漫游快出1到2天，在成本与体验之间找到了一个微妙的平衡点。

尽管手握庞大的日活流量，并且在前端实现了流量的统一调度，但抖音电商在这场“近场履约”的战役中并非没有隐忧。

首先，城市自营店和“明日达”背后，考验的是极致的仓配一体化能力。

这并非依靠几行算法代码就能解决，而是需要真金白银地投入仓储节点建设、优化库存周转率，以及与顺丰同城、达达等第三方物流进行极其复杂的系统对接。传统的“空军”流量打法，在这里必须转化为脚踏实地的“步兵”推进。

其次，本地好物和自营模式对供应链的考验极深。平台如何精准预测不同城市的本地化消费需求？如何管理高频消费品的保质期和损耗？在天猫超市和京东已经建立起强大壁垒的区域网格化仓储面前，抖音作为后来者需要交的学费并不少。

综合来看，上海、杭州、武汉等城市自营旗舰店的上线，意味着抖音电商已经脱离了单纯的流量变现阶段，正式在重资产的供应链和本地化履约上与老牌电商巨头短兵相接。

从“远场”向“近场”逼近，用“明日达”的履约能力承接本地化需求，这是抖音电商走向成熟的必经之路，也是一场比拼耐力与运营颗粒度的持久战。

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本周的市场走势提供了最鲜明的注脚。AMD和英特尔单周涨幅均约25%，内存芯片制造商美光飙升逾37%，光纤电缆制造商康宁上涨约18%。上述四家公司今年以来股价均已翻倍以上，其中英特尔涨幅超过200%，领跑全场。相比之下，英伟达今年仅上涨约15%，与纳斯达克指数表现相当。

瑞穗分析师Jordan Klein将这一现象定性为AI领域的"权力交接"。市场的逻辑转变背后，是AI应用从聊天机器人向AI智能体（Agent）演进所催生的全新硬件需求，以及全球内存芯片短缺引发的供需错配。

内存短缺推动美光创历史新高

内存市场的结构性短缺是本轮行情最核心的驱动力之一。美光本周市值首次突破8000亿美元，过去一年股价累计上涨逾750%。

美光CEO Sanjay Mehrotra今年3月接受CNBC采访时表示，由于供应紧张，主要客户目前仅能获得"50%至三分之二"的需求量。Jordan Klein在给客户的报告中指出，当市场迅速进入实质性短缺状态、价格大幅攀升而成本仅温和上升时，超配内存周期性上行的投资者将获得丰厚回报，"新产能无法快速跟上，逻辑就这么简单。"

全球内存市场主要由美光、韩国三星及SK海力士三家主导，后两者同样正处于历史性涨势之中。

AI智能体浪潮重燃CPU需求

随着AI应用重心从大模型训练转向智能体部署，中央处理器（CPU）的战略价值正在回归。美国银行估计，数据中心CPU市场规模有望从2025年的270亿美元增长至2030年的600亿美元，实现翻倍以上扩张。

AMD本周财报全面超预期，数据中心业务强劲增长。CEO Lisa Su在财报电话会议上表示，AMD目前预计未来三至五年服务器CPU市场将实现35%的增长，远高于去年11月给出的18%的预测。她在接受CNBC采访时表示，"智能体正在整个AI采用周期中驱动巨大需求，我们非常兴奋能够身处其中。"

高盛和Bernstein随即将AMD评级上调至买入，理由均指向CPU需求的结构性顺风。摩根大通分析师则表示，AMD财报"明确了服务器CPU和数据中心加速器增长轨迹上正在发生的结构性拐点"。

英特尔借苹果订单消息强势复苏

英特尔的反弹尤为引人注目。这家曾在AI浪潮中严重掉队的芯片巨头，在美国政府大规模投资的推动下正经历一场复苏。英特尔股价在4月创下单月历史最大涨幅，实现翻倍，5月初又继续上涨33%。

据彭博报道，苹果正与英特尔和三星洽谈，为其美国设备生产主处理器，消息推动英特尔股价单日大涨13%。随后据《华尔街日报》报道，英特尔与苹果已就为苹果设备代工部分处理器达成协议，英特尔股价再度上涨14%。英特尔和苹果双方代表均拒绝置评。

康宁与英伟达签署光纤大单

在AI新基础设施版图中，光纤技术同样成为重要受益方向。玻璃及光纤制造商康宁本周与英伟达签署重大合作协议，涉及在美国新建三座专门服务于英伟达光学技术需求的工厂，英伟达获得最高32亿美元的投资权。

这一合作被视为英伟达从铜缆向光纤电缆转型的关键一步，以支撑其机架级系统的扩张。英伟达CEO Jensen Huang在接受CNBC采访时表示，"我们将以光学行业从未有过的规模扩大光纤产能"，并称当前经济正在经历"人类历史上规模最大的单次基础设施建设"。康宁今年早些时候还与Meta签署了一份价值60亿美元、覆盖至2030年的光纤供应协议。

泡沫警告浮现，分析师提示回调风险

然而，部分分析师已开始将本轮半导体行情与互联网泡沫时代相提并论。BTIG分析师Jonathan Krinksy在近期报告中指出，半导体板块的涨幅量级与1999年如出一辙，并警告费城半导体指数存在25%至30%的回调风险——该指数今年迄今已累计上涨66%。

"我们已经反复写过半导体的涨势有多极端——在很多情况下，这种情形自互联网泡沫以来从未出现过，"他写道，"从某种程度上说，这一轮涨势实际上比那时更为极端。"

这一警告提示投资者，在AI基础设施长期建设逻辑依然成立的同时，短期估值压力与历史先例所揭示的风险同样不容忽视。

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周五，黄金期货收涨0.44%，报每盎司4720.40美元，创下自4月9日以来最长的连涨纪录。当周累计涨幅达1.95%，报每盎司90.50美元。据Sevens Report技术分析师兼联合编辑Tyler Richey指出，金价当日突破21日移动均线（下图蓝线）——这一短期趋势线是交易员判断动能是否改善的重要参考指标——同时连续第二个交易日测试50日移动均线（下图红线），后者通常被视为衡量中期方向的更重要指标。

此轮上涨的主要驱动力来自美元走弱。全球交易经纪商FXTM市场研究主管Lukman Otunuga表示，美伊潜在和平协议的乐观预期缓解了部分地缘政治担忧，推动美元承压。周五，ICE美元指数下跌0.2%至97.84。由于黄金以美元计价，美元走弱通常会降低其他货币持有者的购买成本，从而提振需求。

多重因素形成支撑

除美元走弱外，能源价格与美联储政策预期的联动效应同样为金价提供了支撑。State Street Investment Management全球黄金策略主管Aakash Doshi指出，随着油价再度急涨的风险有所降低，美联储面临的加息压力也可能相应减轻，这对黄金构成利好。

央行购金需求持续为市场托底。Doshi还指出，中国持续增持黄金储备——据中国人民银行周四公布的数据，中国已连续第18个月增加黄金持有量。

黄金今年以来累计上涨9.1%，但仍较1月创下的历史高点每盎司5318.40美元低约11.2%。回顾此前走势，黄金在去年大幅上涨并延续至2026年初，受到全球央行购金潮以及市场对财政扩张和货币贬值担忧的推动——尤其是美国方面的因素。但在1月触及历史高点后，金价随即回落。

技术面尚未发出明确看涨信号

尽管近期出现反弹，技术面的整体信号仍偏谨慎。Tyler Richey表示，黄金目前正试图突破自4月初以来形成的疲软横盘格局，但图表形态尚未发出明确的看涨信号，近期趋势仍偏弱。

他指出，金价需要更有力地突破每盎司4800至4900美元区间，才能确认多头重新掌控市场；而若收盘价跌破4400美元，则将是一个警示信号。

通胀与加息预期构成潜在阻力

黄金面临的不确定性并未消散。通胀担忧可能迅速转化为价格上行的阻力。根据CME FedWatch数据，联邦基金期货交易员目前定价显示，美联储在年底前至少加息一次的概率不低于14.4%。

利率上升通常会提高持有黄金的机会成本，对金价形成压制。这意味着，若通胀数据超预期或美联储政策立场趋于鹰派，黄金当前的反弹势头可能面临考验。

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5月9日，海关总署公布的数据显示，4月原油进口量同比下降约20%至3847万吨，为2022年7月以来最低水平；天然气进口量同比下降约13%至842万吨。

霍尔木兹海峡货运近乎中断，是此轮能源进口骤降的直接导火索，冲击由上游原油供应延伸至下游炼化产品出口——4月成品油出口量同比暴跌约38%至312万吨，为近十年最低。

与能源进口的全面萎缩形成对比，4月大豆进口量同比大涨近40%至848万吨，美国货物与巴西季节性供应共同提振了这一数字。

值得注意的是，波斯湾亦是铝的重要供应来源之一，但凭借全球最大铝生产国的地位，中国4月铝出口量同比增长约15%至59.8万吨，创2024年11月以来新高。

原油、天然气等能源进口全面承压

中东通常占中国原油进口来源的约一半，并提供近三分之一的液化天然气。

原油进口量3847万吨不仅同比大幅下滑，亦低于3月水平——3月数据中尚包含部分在2月28日美以对伊朗实施空袭前已从波斯湾启航的货物。

液化天然气方面，据大宗商品分析机构Kpler的船舶追踪数据，4月中国LNG采购量降至八年低点，海运端的萎缩程度已相当显著。

天然气短缺本应推升煤炭的替代需求，但4月煤炭进口量同比亦下降约13%至3308万吨，为去年6月以来最低，主要原因在于进口煤价格相对高企，促使中国转而依赖国内产能消化缺口。

能源供应收紧在下游炼化环节形成传导。出于对国内能源短缺的担忧，中国优先将成品油调配用于国内消费，导致柴油、汽油等成品油出口量骤降至312万吨。

金属进口方面，铜金属进口小幅回升至45.2万吨，受益于3月国际铜价因战争引发全球经济增长担忧而走低；但铜精矿进口量同比下滑约20%至235万吨，较去年同期的纪录水平明显回落。铁矿石进口量维持相对平稳，约为1.04亿吨。

农产品方面，4月大豆进口量同比大涨近40%至848万吨，美国货物与来自巴西的季节性供应共同推动了这一增长。

铝出口量创17个月新高

波斯湾亦是铝的重要供应来源之一，但凭借全球最大铝生产国的地位，中国在一定程度上弥补了这一进口缺口，并将富余产能转化为出口增量。

铝出口量同比增长约15%至59.8万吨，创17个月新高。

钢铁出口则表现疲软，同比下降约9%至950万吨。分析人士指出，中东近年来已成为中国钢厂的重要买家，该地区局势动荡直接抑制了相关需求。

海关总署公布的数据显示：

4月成品油出口311.9万吨；1-4月累计出口1,586.6万吨，同比下降9%。

4月未锻轧铝及铝材出口59.8万吨；1-4月累计出口205.3万吨，同比上升8.9%。

4月钢材出口949.8万吨；1-4月累计出口3,421.4万吨，同比下降9.7%。

4月稀土出口5,308.6吨；1-4月累计出口19,887.6吨，同比上升4.9%。

4月肥料出口323.6万吨；1-4月累计出口1,139万吨，同比上升17.5%。

今天公布的最新数据还显示，中国4月对美出口同比转正至11.3%，荷兰国际集团（ING）大中华区首席经济学家Lynn Song表示，

对美贸易今年可能持续改善，半导体与汽车出口将成为今年中国外部需求的主要支柱，对欧洲、东南亚、拉丁美洲和非洲的出口增长也将持续贡献力量。

4月大宗商品进口价量背离贯穿多个品类

从海关总署公布的数据来看，价量背离的趋势继续贯穿多个品类，凸显此轮进口飙升的价格驱动属性。

原油进口量跌近20%，进口金额竟涨9%；

未锻轧铜及铜材进口量仅增3%，进口金额大增33%；

铜矿砂及其精矿进口量跌了20%，进口金额却大涨12%

集成电路进口价值增长约49%，进口量则仅增11%。

按照数量计算，中国4月大豆、集成电路和未锻轧铜及铜材进口量同比分别增长39.42%、11.26%和3.2%。

成品油、原油和铜矿砂及其精矿的进口量同比分别下跌49.27%、19.95%和19.56%。

按照金额计算，中国4月集成电路、大豆和未锻轧铜及铜材的进口金额同比分别增长48.81%，44.13%和33.14%。

成品油、天然气和煤及褐煤的进口金额同比分别下跌29.06%、17.81%和9.55%。

海关总署公布的数据显示：

中国4月原油进口3,847.1万吨；1-4月累计原油进口18,529.2万吨，同比上升1.3%。

4月成品油进口180.9万吨；1-4月累计进口1,447.7万吨，同比上升12.5%。

4月煤及褐煤进口3,308.3万吨；1-4月累计进口14,936.0万吨，同比下降2.1%。

4月天然气进口841.8万吨；1-4月累计进口3,653.5万吨，同比下降6.2%。

4月大豆进口847.8万吨；1-4月累计大豆进口2,515万吨，同比上升8.5%

4月铁矿砂及其精矿进口10,385.4万吨；1-4月累计进口41,858.7万吨，同比上升8%。

4月未锻轧铜及铜材进口45.2万吨；1-4月累计进口156.7万吨，同比下降9.8%。

4月铜矿砂及其精矿进口235.2万吨；1-4月累计进口991.5万吨，同比下降0.8%。

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Burry在周五发布于Substack的文章中写道，在一次长途驾车途中收听财经电视和广播节目时，发现内容"完全、不间断地都是AI，整天没有人谈论其他任何事情"。他指出，股市已不再对就业报告或消费者信心等经济数据作出合乎逻辑的反应，股价上涨的唯一驱动力，是"因为它们一直在涨"。

与此同时，知名投资人Paul Tudor Jones也对CNBC表示，当前环境与1999年颇为相似，但他认为牛市或许仍有空间延续，并估计行情可能再持续一至两年。不过Jones同时警告，若估值持续扩张，最终的调整幅度可能相当惨烈。

Burry：股价上涨逻辑已与基本面脱钩

Burry在文章中直言，股市当前的走势已与经济基本面严重背离。他举例称，标普500指数周五再创历史新高，导火索是4月就业报告略好于预期——而与此同时，消费者信心指数却录得历史低位。

"股票的涨跌与就业或消费者信心无关，"Burry写道，"它们径直上涨，只因为它们一直在涨。依靠一个所有人都以为自己看懂了的两个字母的论题……感觉像是1999至2000年泡沫的最后几个月。"

他所指的"两个字母"，正是"AI"。

费城半导体指数走势引发警觉

Burry将费城半导体指数（SOX）近期的走势与2000年3月科技股崩盘前的拉升行情进行了直接对比。数据显示，该指数本周累计涨幅超过10%，2026年以来的涨幅已达65%。

过去两年间，投资者持续涌入与AI相关的股票，推动美国主要股指屡创历史新高。半导体公司及与AI基础设施和软件相关的大型科技企业引领了这轮涨势，生成式AI的热潮大幅推高了相关公司的估值。

Tudor Jones：牛市或延续，但末日调整将"令人窒息"

与Burry的明确警告相比，Paul Tudor Jones的立场更为审慎折中。他本周在接受CNBC《Squawk Box》采访时表示，当前市场环境与1999年相似——彼时距科技股于2000年初见顶尚有约一年时间——并估计本轮行情或许还能再走一至两年。

然而Jones也明确指出，若市场继续以当前节奏上涨，后果将不容小觑。"想象一下股市再涨40%，"他说，"股市市值与GDP之比届时可能高达300%乃至350%。你就知道，届时将会出现某种……令人窒息的调整。"

两位投资人的表态，共同指向同一个核心问题：当AI叙事主导市场定价、基本面数据的权重被边缘化，这轮涨势究竟还能走多远。

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5月8日，网传我院“新晋升为某上市公司前十大股东”，现将相关情况说明如下：

我院是一所二级精神病专科医院，为营利性民营医院，我院按照《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》等相关规定，正常参与资本市场行为。感谢媒体朋友监督，也恳请广大网友不信谣、不传谣！

此前报道：

近日，上市公司盛通股份发布一季报，披露了前十大股东名单，其中一家名为“上饶市广丰区十五岭山精神病医院有限公司”（以下简称“十五岭山精神病院公司”）的股东，引发市场关注。

一季报显示，十五岭山精神病院公司持股盛通股份143.37万股，占比0.27%，位居第九大股东，高盛国际排在其后为第十大股东。

十五岭山精神病院公司是今年一季度的新进股东。按5月8日收盘价计算，持股参考市值约1038万元。

工商信息显示，十五岭山精神病院成立于2022年6月6日，法定代表人为自然人，注册资本为5000万元，企业注册地址位于江西省上饶市广丰区芦林街道五里居委会上马台小桥边，所属行业为卫生，经营范围包含：医疗服务（依法须经批准的项目，经相关部门批准后方可开展经营活动）。企业当前经营状态为存续。公司第一大股东为自然人，持股75%。

十五岭山精神病院并非第一次进入该公司十大股东。2025年三季度末，十五岭山精神病院持股143.37万股，为第十大股东，备注是减持。2025年上半年末，十五岭山精神病院持股173.47万股，为第八大股东，备注为新进。

据中国证券报报道，记者联系并采访了这家精神病院相关负责人。他表示，公司实控人早在10年前就开始投资A股，但资金不多，更多的是出于理财的需要。至于为何买入盛通股份，主要是“老板儿子在这家公司旗下的乐博乐博学过编程，然后老板对儿童素质教育比较感兴趣，觉得这个行业有点投资价值。”

对于公司是否有长期持有盛通股份股票的计划，十五岭山精神病医院负责人说：“如果公司经营需要资金时，会考虑卖掉（股票）。”

记者了解到，十五岭山精神病医院实控人除了医院的经营，对投资兴趣有加，并颇有心得，“只是拿闲钱来投资，比较看好科技和周期，下半年会倾向于消费。”此外，其还投资了实业。

盛通股份的主营业务是印刷综合服务业务和科技教育服务业务。公司的主要产品是出版印刷、包装印刷、学员服务、机构服务。一季报显示，盛通股份实现营收4.26亿元，同比下降6.16%，归母净利润-779.28万元，亏损同比缩小21.87%。

随着人气攀升，盛通股份的股价水涨船高，5月8日，该股股价收盘大涨5.54%，成交额为1.79亿元。

本文来源：每日经济新闻

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周五，标普500指数创下历史新高，费城半导体指数五个交易日飙升11%，美股已连续六周上涨。

本周伊朗局势出现缓和迹象、美国就业数据强劲超预期，叠加AI芯片再度大幅拉升，共同将本已过热的动量交易推向新高度。动量指数本周波动较大，但最终收高。

尽管约85%的标普500成分股本季盈利超预期，为追涨提供了基本面支撑，但部分投资者提示，这一交易在短期内具有脆弱性，轮动风险正在累积。

巴克莱策略师警告，动量行情已触及历史上往往预示抛售的极端区间；高盛交易台也在本周指出，高动量股票估值已明显偏高，持仓规模处于近年高位。

动量交易的逻辑简单粗暴：买入涨幅最大的品种，抛出表现最弱的品种。

这一策略在本周几乎适用于所有资产类别。垃圾债、加密货币、半导体股票，无一例外被纳入同一套"风险偏好"剧本。

芯片板块表现尤为突出，其中AMD周度相对强弱指数（RSI）逼近历史最高超买水平。

软件板块同样连续第四周反弹，单周涨幅逾5%，此前该板块年初一度大幅下挫。

期权数据显示，随着美国股市屡创新高，交易员正以近乎创纪录的热情涌入看涨期权，个股期权市场看涨期权交易量，超过看跌期权的幅度达到约四年来最高水平。

巴克莱股票狂欢指标显示，散户投资者中持续存在高涨的牛市情绪，该指标的一个月移动平均值约为14.3%，较长期平均水平高出近三个标准差。

华尔街见闻提及，这种狂欢式交易环境让分析师联想到"后周期的过度乐观"，BNP Paribas的美国股票及衍生品策略主管Greg Boutle表示，当前环境"开始感觉有点像1990年代末期"。

市场内部结构揭示了本轮涨势的另一面。

据彭博分析，本轮反弹具有明显机械性特征：伊以冲突初期，机构投资者持仓普遍偏低，随着股价上涨、波动率下降，被迫补仓形成正向反馈——股价更高、波动更低、看涨期权需求更旺，循环往复。

然而，市场广度持续恶化。涨势越来越依赖大市值科技股、半导体和AI相关标的，其余成分股贡献日益萎缩。

价值因子在经历强劲一季度后转为下跌，低波动因子连续第六个月走低，质量因子（偏好盈利能力强、杠杆率低的公司）也持续承压，其与动量因子的60日相关性接近一年内最低。

这是典型的风险偏好轮动特征——防御性因子在投机性因子飙升时相对退潮。

芯片股估值层面，尽管以市盈率衡量（24.4倍远期盈利）仍低于2024年的峰值30.4倍。但若以市销率衡量，当前已处于历史最高水平，

尽管涨势凌厉，机构层面的警示信号正在密集出现。

巴克莱全球股票战术策略主管Alexander Altmann在本周报告中指出，投资者正大量涌入赢家股票。

这一现象历史上多次先于动量因子的崩溃而出现，2008年全球金融危机和2020年新冠疫苗问世之时均曾如此。

他警告，本轮动量涨势已达到历史上预示回调的极值水平。

高盛的自营数据同样显示，高动量股票估值拉伸程度较高，机构持仓水平处于近年高位。

UBS证券对冲基金股票衍生品销售主管Michael Romano表示，AI赢家股票从3月低点已累计上涨逾50%，"动量因子在短期内感觉非常脆弱"，并表示：

可以考虑通过持有短期下行保护，来对冲AI赢家头寸。

周四的市场给出了短暂预演：美伊冲突再起的消息一度重创AI龙头股，动量指数当日录得三个月以来最差表现。但周五这些损失迅速收复。

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5月8日，海信视像召开了第一场没有“电视”的发布会。在这场聚焦3C智能硬件的发布会上，一款首发价高达7999元的高端大屏闺蜜机X8 Ultra引发关注。

据介绍，海信大白闺蜜机X8 Ultra配有32吋4K大屏幕，首创“天鹅颈灵动架构”，强调可调可拆，整机续航15小时，拆下屏幕独立续航7小时，同时辅以电视同源AI超画质引擎、帝瓦雷联合调校的声学系统及8+256GB配置。

即便强调配置升级，但在2026年这个消费回归常识、闺蜜机大盘踩下刹车的关口，海信这款售价接近8000元的昂贵硬件，面临的挑战可能也不小。

闺蜜机市场如今虽然整体规模不大，但参与竞争的玩家不少。

第一代移动智慧屏由LG在2021年制造，在海外销售，但并未引起市场反响。2023年3月，百度旗下的小度添添闺蜜机上市，引爆中国移动智慧屏市场。随后，海信、创维等电视品牌，互联网企业当贝，显示器厂商KTC、EIMIO、AK等纷纷入局。

从市场格局来看，据洛图科技数据，2025年中国移动智慧屏（闺蜜机）线上市场中，百度以38.0%的份额居第一；电视品牌崛起势头明显，海信凭借32寸4K新品X8、X8 Pro的出色表现，市场份额提升至16.5%，同比大增12.3个百分点，位列第二。

然而，闺蜜机赛道野蛮生长的黄金时代，已经在2025年画上了句号。

根据洛图科技数据显示，2025年中国移动智慧屏（闺蜜机）全渠道市场的销量为33.8万台，虽然保持了33.5%的同比增长，但相较于2024年高达65%的增速已经直接腰斩。

增长的失速在2025年下半年表现得尤为刺眼。2025年第三、四季度，闺蜜机的销量增速已经分别放缓至29%和18.4%。

洛图科技报告指出，曾经作为销量催化剂的国家补贴政策，在进入下半年后因额度有限而出现效果退坡，直接导致线上全渠道销量在2025年12月发生了1.6%的下滑，遭遇了闺蜜机诞生以来的首次单月销量负增长。

增速放缓的同时，闺蜜机销售均价也在下滑。据洛图科技数据，2025年，闺蜜机线上全渠道市场的均价为3589元，同比小幅下降4.1%。

不过高端化似乎成为重要的趋势之一。可以看到，2025年以来，百度、海信等品牌均推出了32寸4K高端旗舰新品。受此影响，5000+元价格段在线上市场的销量份额在2025年增长了3.8个百分点，至12.2%。

即便如此，在这张平均单价不到3600元的牌桌上，海信推出一款定价高达7999元的新品，无疑需要更强的产品力去说服消费者。

洛图科技在报告中更认为，接近4000元的产品均价已过于昂贵，相比智能手机、平板电脑等极其成熟的家庭影音娱乐终端，其优势本就不明显，难以支撑高额溢价。

值得一提的是，市场上不少闺蜜机产品至今仍有触屏不流畅、系统卡顿、续航时间短等基础硬件硬伤，正在持续透支着早期尝鲜者的品类信任。

此外，“闺蜜机”这个高度女性化、甚至带有几分狭隘色彩的常用名，也在无形中将占市场半壁江山的男性消费者阻隔在外。再加上市场上“随心屏”、“移动智慧屏”等各种命名花样百出，导致行业在进行市场教育时步调混乱，至今仍未摆脱小众市场的局限。

2026年，闺蜜机无疑仍难以摆脱品类困惑。在此背景下，如何进一步明确这一品类的场景需求，提高“质价比”，仍是参与企业需要面临的一大挑战。

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中国1-4月份以美元计价出口同比增长14.5%，进口同比增长23.6%，贸易顺差3,477亿美元。

中国4月出口（以人民币计价）同比增9.8%，前值降0.7%；进口增20.6%，前值增23.8%；贸易顺差3547.5亿元，前值6375.5亿元。

前4个月我国货物贸易进出口增长14.9%

据海关统计，4月当月，我国货物贸易进出口总值4.38万亿元，同比增长14.2%。其中，出口2.48万亿元，增长9.8%。进口1.9万亿元，增长20.6%。

前4个月，进出口总值16.23万亿元，同比增长14.9%。其中，出口9.33万亿元，增长11.3%。进口6.9万亿元，增长20%。

从贸易方式看，前4个月，我国一般贸易进出口9.82万亿元，增长8.5%；加工贸易进出口3.08万亿元，增长21.3%；保税物流进出口2.81万亿元，增长38.7%。

从外贸主体看，前4个月，民营企业进出口9.31万亿元，增长15.9%；外商投资企业进出口4.72万亿元，增长15.4%；国有企业进出口2.16万亿元，增长9.8%。

今年前4个月我国电动汽车出口增长68.1%

从重点商品看，出口方面，前4个月，我国出口机电产品5.92万亿元，增长17.6%，占我国整体出口的63.5%；劳密产品1.26万亿元，下降2.6%；农产品2401.5亿元，增长2%。

其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组等绿色低碳产品出口分别增长68.1%、43.2%、40.7%，工业机器人出口增长30%。

进口方面，前4个月，我国进口机电产品2.76万亿元，增长23.6%；原油1.85亿吨，增加1.3%；农产品4757.3亿元，增长10.3%。

前4个月我国与东盟贸易总值为增长15.7%

从贸易伙伴看，前4个月，我国与东盟贸易总值为2.75万亿元，增长15.7%；我国与欧盟贸易总值为2.01万亿元，增长13.2%；我国与美国贸易总值为1.25万亿元，下降12.9%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口8.28万亿元，增长13.5%。

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美国总统特朗普8日在白宫对媒体表示，美国可能会恢复旨在疏导霍尔木兹海峡受困船只的“自由计划”行动，并预计当晚会收到伊朗方面对美国所提美伊协议方案的回复。

特朗普称，他认为“自由计划”是个好主意，但“还有其他解决途径”。如果事态没有取得进展，美方可能会重新启动“自由计划”。不过，“那将是‘自由计划升级版’，也就是说，在原有计划的基础上，还会增加其他举措”。

美军于中东当地时间4日上午启动“自由计划”，但特朗普在美东时间5日傍晚宣布这一行动将短期暂停，理由包括观察美伊协议“能否最终敲定并签署”。然而，分析人士普遍认为叫停原因在于行动碰壁。

8日被问及是否收到伊朗关于美方所提协议方案的回复时，特朗普说：“按理说，我们今晚就会收到他们的消息。”

被追问是否认为伊朗正在刻意拖延谈判进程时，特朗普回答说他并不知情，称“我们很快就会知道”。

当天早些时候，美国务卿鲁比奥在意大利访问时表示，美国预计8日收到伊朗方面回应，并希望收到一项“严肃的提议”。

本文来源：新华社

伊媒：伊朗正制定霍尔木兹海峡相关法律草案

新华社德黑兰5月8日电 据伊朗塔斯尼姆通讯社8日报道，伊朗正在制定霍尔木兹海峡相关法律草案。

伊朗议会国家安全委员会主席表示，议会已和外交部、港口与海事组织等相关机构召开多次会议，就草案内容进行讨论。待议会复会后，草案将立即提交审议。

本文来源：新华社

过去24小时没有大型商船通过霍尔木兹海峡

总台记者8日获悉，船舶追踪数据显示，截至当地时间8日上午，没有大型船只在过去24小时内通过霍尔木兹海峡。据悉，这已是自7日以来连续第二天没有大型商船通过该海峡。

本文来源：央视新闻

双方各执一词，和谈进程停滞，美伊在霍尔木兹海峡交火

当地时间7日晚至8日凌晨，美国和伊朗在霍尔木兹海峡周边区域突然相互袭击，这令原本期待双方达成协议的国际社会感到担忧。

伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人8日表示，由于美国违反停火协议，并袭击伊朗油轮和另一艘进入霍尔木兹海峡的船只，伊朗武装力量对美国军舰进行了打击。

随后，美军中央司令部证实美军舰艇遭袭，并进行了回击。另据美媒报道，美军当天对伊朗格什姆港和阿巴斯港等地发动了空袭。美国总统特朗普在社交媒体上发文称，如果伊朗“不尽快签署协议”，美方“将以更猛烈、更暴力”的手段对其进行打击。

不过，他同时表示，美伊停火协议“依然有效”。对于双方再次发生交火，国际上有分析认为，这是美伊在谈判前互相施压和试探，但极易增加误判风险。

8日，伊朗外交部长阿拉格齐在社交媒体上发文称，“每当外交解决方案摆在桌面上，美国却总是选择鲁莽的军事冒险”。

本文来源：环球时报

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在国内一线城市，这可能两晚五星级宾馆的住宿费用，或者是一部电动自行车，抑或是一瓶较好的红酒的价格。

但在私募江湖里，一家有9名正式员工的备案私募机构用实际行动给出了一个新答案：

只要五千块，你就能租到一个正经的私募牌照，帮你把“伪金交所”的不知名资产包装成一个产品，再卖给投资人。

这笔荒诞的生意，当然受到有关方面的“严厉处罚”。

越界的“受托”生意

此宗案件的主角是一家名为上海唐X投资管理有限公司（化名，以下简称“唐X投资”），其违规轨迹始于一次明确的“越界”。

根据基金业协会日前发布的纪律处分决定书披露：

2021年11月8日，这家私募机构与同城一家名为上海众XX的建筑装饰工程有限公司（简称“建筑公司”）签署了一份《受托管理协议》。

协议约定，唐X投资受委托担任“融创稳盈1号企业信用交易协议”所涉资产收益权的转让受托管理人，负责全周期管理，并按实际转让金额的0.8%收取管理费。

这笔“生意”，日后被协会判定是私募机构唐X投资介入了与基金管理无关、且存在潜在利益冲突的业务。

生意中途“突生波折”

具体细节，叙述起来有点“曲折”。

如前文所说，2021年11月，唐X投资和建筑公司签约成为一份信用交易协议所涉资产的转让受托管理人。

此后，在2021年11月19日至2022年1月25日期间，建筑公司向3名自然人转让了累计132万元的资产收益权，唐X投资因此收取了9330.02元的受托管理费（扣除费用后实收5203.4元）。

但要命的是，相关信用交易是该建筑公司在一家名为“贵X场外机构间市场有限公司”的平台上发行的。

而就在交易进行期间，这家机构被贵州当地的金融监管局取消了金融资产类交易场所业务资质。相关资产一下子成为了“伪金交所”产品。

事后可以查证的是，2021年12月，贵州省地方金融监督管理局发公告，取消贵X场外机构间市场有限公司等贵州省6家金融资产类交易场所业务资质，不再从事金融资产类交易场所相关业务，继续履行原金交所业务兑付和相关风险处置职责。

坚持交易？

交易过程中，相关资产出了问题，一个想当然的做法是——停止交易。

但不知为何，私募机构、个人和建筑公司都没有停止交易。

于是，围绕上述“问题资产”，相关交易继续进行。

日后处分决定书直接判定：（上述）案涉产品属于典型的‘伪金交所’产品。

考虑到此案发生的背景是2021年，当时的投资人可能对日后耳熟能详的地下资产和融资暴雷案还没有概念。

但作为专业的机构，唐X投资显然应该有充分的合规意识，但最终，该私募机构放任了相关交易发生，并从中收取了管理费，某种程度上，相当于为此场不合规交易提供了“通道”与“增信”。

日后，它们陷入一系列争议和追究之中，恐怕是难以避免的。

机构何许背景？

备案资料显示：唐X投资成立于2014年，管理规模为0-5亿元区间，全职员工人数为9人。

这家私募的创始人此前在诸多实业公司任职，并累计成立了5只产品。

上文曾提及，唐X投资受委托担任“融创稳盈1号企业信用交易协议”所涉资产收益权的转让受托管理人。

然而，这只产品并不在这家私募的产品备案明细列表中。

这就构成了另一个值得商榷的“疑点”。

触及关键红线

按照有关方面的认定，唐X投资的上述“越界”行为，精准触犯了监管红线。

根据纪律处分决定书认定，该行为直接违反了《关于加强私募投资基金监管的若干规定》第四条，以及《私募投资基金管理人内部控制指引》第八条。

上述两份监管文件中，前者规定：

“私募基金管理人不得直接或者间接从事民间借贷、担保、保理、典当、融资租赁、网络借贷信息中介、众筹、场外配资等任何与私募基金管理相冲突或者无关的业务。”

后者的对应条文则规定：“私募基金管理人应当遵循专业化运营原则，主营业务清晰，不得兼营与私募基金管理无关或存在利益冲突的其他业务。”

最终，基金业协会对唐X投资作出警告的纪律处分，并将其记入诚信档案。

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马斯克起诉OpenAI CEO萨姆·奥特曼（Sam Altman）的世纪审判进入第二周，这场原本关乎“人类命运与AI安全”的严肃商业诉讼，画风已经彻底跑偏，演变成了一场高管“互撕”与人身攻击。

法官直言不讳：

这场审判，归根结底就是看陪审团到底愿意相信谁。

而从目前的庭审记录来看，OpenAI曾经的核心创始团队，正在将彼此最不堪的一面，毫无保留地摊在全世界面前。

前CTO揭秘Altman的“有毒文化”与谎言

这是最让外界震动的一幕，OpenAI前技术核心、主导了GPT-4和ChatGPT发布的Mira Murati，在法庭上打破了沉默。

2024年她的突然离职曾引发外界无数猜想，而在此次庭审的视频取证中，她将矛头直指前老板Altman。Murati当庭指控，Altman曾在新模型的安全审批流程上直接对她撒谎。

当时，Altman告诉她，法务部门负责人Jason Kwon表示不需要让安全委员会审查新模型。但当Murati亲自去核实后，发现两人的说法“根本不是一回事”。

Murati在庭上直言，Altman长期在高管团队中制造“混乱与不信任”。他擅长用精明的管理手法，选择性披露关键信息，让不同高管收到不同版本的事实，模糊安全审批节点，最终确保所有的判断权都牢牢抓在自己手里。

当年罢免Altman的前董事会成员Tasha McCauley和Helen Toner也提交了类似的证词。她们将Altman缔造的企业文化形容为“撒谎成风、欺骗成性”的“有毒文化”。

McCauley表示，Altman的不诚实行为每隔几个月就会引发一次“危机事件”，他甚至曾散布虚假谣言来操纵董事会。

前首席科学家伊利亚（Ilya）更是曾在一封数十页的邮件中，详尽列举了Altman的种种谎言所引发的混乱。

华尔街见闻此前提及，Anthropic CEO、OpenAI联合创始人Dario Amodei在其私人笔记中写道：

OpenAI的问题就是Sam本人。

反击马斯克：不懂AI，情绪失控的“暴躁狂”

面对马斯克一方的猛烈开火，Altman阵营也毫不留情地发起了反击，主攻方向直指马斯克的专业能力与情绪控制。

OpenAI现任总裁Greg Brockman在庭上表示，早在2017年OpenAI内部爆发权力斗争时，他们的一大“主要担忧”就是马斯克根本缺乏领导AI发展的技术能力。

Brockman在庭上毫不客气地嘲讽:

听着，他懂火箭，他懂电动车，但他不懂人工智能，我也相信他现在依然不懂。

他指出，马斯克根本不愿意花时间去真正掌握AI技术。

Brockman还向陪审团生动描绘了马斯克的“暴躁脾气”。他回忆起2017年8月一次讨论重组的会议上，马斯克突然情绪失控。

他站起来，绕着桌子气冲冲地走。我当时真的以为他要打我，真的以为他会对我进行物理攻击。

最终，马斯克一把抓起刚刚收到的画作礼物，摔门而出。

华尔街见闻此前提及，本周三，在马斯克前女友、曾任OpenAI董事的Shivon Zilis的证词中，也侧面印证了高管间沟通的破裂。

她坦言，马斯克和创始人团队“有时候很不善于沟通”，遇到棘手问题时，甚至得专门挑马斯克“心情好、头脑清醒”的时候才敢跟他说。

Zilis进一步作证称，马斯克一度希望将OpenAI并入特斯拉，并为此向奥特曼开出了特斯拉董事会席位作为筹码，该证词触及马斯克称OpenAI背弃非营利属性承诺这一核心指控。

1亿美元重金压顶，被微软“俘获”的初心

抛开高管们的狗血恩怨，这场庭审实际上揭秘了OpenAI如何一步步背弃了“造福全人类”的非营利初衷，沦为资本的附庸。

（OpenAI章程：它的责任是对全人类负责）

庭审揭露了一个关键时间节点：2022年，在ChatGPT发布之前，微软CEO萨提亚·纳德拉明确告诉Altman，OpenAI必须实现1亿美元的营收，才有资格获得微软下一笔100亿美元的投资。

为了这100亿美元，Altman接受了条件，并将此设为核心目标在内部施压。前CTO Murati证实，公司为了这个数字开始大规模扩张商业体系。

而在商业利益面前，AI安全沦为了彻头彻尾的摆设。

前安全研究员Rosie Campbell作证称，随着公司越来越以产品为中心，两支专门负责长期AI安全的团队最终被解散。更讽刺的是OpenAI的“部署安全委员会（DSB）”。

这个本该把控AI模型安全发布的机构，其规则设计堪称一场“合谋”：委员会共6人，微软占3席，OpenAI占3席，通过需要4票。而Altman正是OpenAI的3人之一。

这意味着，只要“3名微软成员 + Altman = 4票”，任何模型都能强行通过部署，OpenAI内部的安全异议者形同虚设。

甚至为了绕开流程，Altman还曾直接向Murati撒谎称GPT-4 Turbo不需要走DSB审查。

名存实亡的非营利外壳

马斯克多年前的断言似乎正在法庭上被一一证实，“OpenAI已经不Open了”。

如今的OpenAI，非营利组织已经变成了一个几乎没有实权和资产的空壳，仅仅持有营利性公司26%的股权。所有顶尖人才、核心技术和价值资产，都已经被转移到了营利性实体中。

在庭审现场，还上演了堪称魔幻的一幕。

OpenAI总裁Brockman在长达5个小时的作证中，亲自承认了“不当得利”、“违反受托义务”的每一个要件。然而，当原告律师问他是否知道自己为什么被告时，他却在陪审团面前装傻连称“不清楚”。

当律师直斥其“违反了以开源方式开发安全AI、不为个人牟利的慈善使命”时，Brockman只能苍白地回击：“我们并没有那样做。”

问： 这起诉讼是否阻碍了你们发布新的章程？
Brockman： 老实说，我一直不太确定自己是因为什么被起诉的。

问： 你不确定？你读过起诉状吗？
Brockman： 读得非常仔细。

问： 他们聘请了一些非常著名的律师，知名的律师事务所——而且他们从未向你解释过你为什么被起诉吗？
Brockman： 我理解那些指控。我也看到了它们随时间是如何变化的。但是——

问： 所以你确实理解？
Brockman： 我坚持我的证词。

问： 我以为你说过你不理解自己为什么被起诉。
Brockman： 那确实是我说过的话。是的。

问： 那你坚持那段证词吗？
Brockman： 是的。

随后，马斯克的律师直接陈述了指控：问： 你被起诉是因为你违反了对慈善机构的受托责任，没有遵循你直到刚才还在网站上向世界宣布的使命。明白了吗？
Brockman： 噢，我只是不同意这一点。

问： 你没有资格不同意。我是在问你。你说过你不知道自己为什么被起诉，那么我现在告诉你，你被起诉是因为违反了 OPENAI 的慈善使命，即在开源的基础上开发安全的通用人工智能，造福人类，且任何个人不得从中获利。 明白这就是你被起诉的原因了吗？
Brockman： 那不是我们所做的事。

这场剥洋葱式的法庭辩论，还原了OpenAI内部充满谎言与算计的权力博弈全貌。

下周，处于风暴中心的Altman将亲自出庭作证。这场科技史上最昂贵、最赤裸的权力游戏，即将迎来最终的高潮。

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5月8日，据英国《金融时报》获得的一封投资者信函，TCI基金创始人Sir Christopher Hohn已将微软持仓从去年底占投资组合的10%大幅削减至今年一季度末的仅1%，涉及金额约80亿美元。

Hohn在信中明确表示："我们减持微软，是因为AI的快速进步给微软未来的竞争地位带来了不确定性。"他尤其点名微软Office办公软件业务面临的冲击，同时也对云计算平台Azure的前景表达了一定担忧。

此次清仓发生在微软股价今年以来已累计下跌超12%的背景下，折射出市场对微软能否将巨额AI投入转化为商业回报的普遍疑虑。与此同时，TCI同期增持了Alphabet，将其持仓比例从3%提升至5%，使其跃升为该基金规模最大的科技持仓。

AI冲击Office与Azure，微软护城河遭质疑

Hohn在投资者信中对微软的担忧集中于两个层面。

其一是Office办公软件业务。他认为，AI的快速演进可能重塑既有工作流程，催生全新的生产力平台，从而动摇微软Office长期以来的主导地位。其二是云计算业务Azure，Hohn同样表达了"一定程度的风险"判断。

微软通过持股OpenAI，曾在近年华尔街AI热潮中受益，股价一度大幅攀升。然而进入2026年，市场情绪出现明显转变——投资者开始质疑微软能否将持续扩大的AI资本支出转化为可观的商业回报，微软股价年内已下跌超12%。

在减持微软的同时，TCI对Alphabet采取了截然相反的操作，将其持仓占比从3%提升至5%，使Alphabet成为该基金目前最大的科技持仓。

这一调仓动作揭示了TCI在科技板块内部的结构性重新布局——从对微软的信心动摇，转向对Alphabet竞争前景的相对看好。

不过，TCI整体上并非一只科技主题基金，科技股在其投资组合中占比相对有限。

全球最赚钱对冲基金，重仓基础设施与航空

TCI自2017年第四季度起几乎持续持有微软股份（2023年曾短暂从监管披露中消失），在此期间微软股价累计涨幅接近400%，TCI也因此获益颇丰。

此番减持标志着这段长达近十年的投资关系实质性终结。Hohn以持股周期长著称，其平均持股时间约为九年，远超大多数对冲基金同行。

他的投资哲学是集中押注少数具备强大竞争壁垒的公司——目前TCI的持仓仅覆盖15只股票，而绝大多数同等规模的对冲基金持仓标的多达数十乃至数百只。

TCI去年以189亿美元的投资者盈利荣登全球最赚钱对冲基金榜首，超越Ken Griffin旗下的Citadel和Izzy Englander旗下的Millennium。

从整体持仓结构来看，TCI的核心配置集中于基础设施和航空航天领域，而非科技股。其第一大重仓股为GE Aerospace，占投资组合比例高达18%；此外还持有Visa、Moody's以及基础设施公司Ferrovial的大量股份。

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5月9日，据华尔街见闻文章提及，知情人士透露，Jane Street今年一季度交易收入达161亿美元，创下单季历史纪录，较2025年同期增长逾一倍；净利润同样较上年同期增长逾一倍，达103亿美元。

这一数字不仅超越了摩根大通同期116亿美元的净交易收入，更将高盛的93亿美元远远甩在身后。一家员工总数仅3500人、在圈外几乎籍籍无名的自营交易公司，正在成为华尔街最赚钱的机构之一。

此番业绩爆发的核心驱动力，来自以机器学习模型为基础的"中频策略"——持仓周期从数天到数周不等。与此同时，Jane Street在AI领域的私募投资亦形成有力支撑，其持有的Anthropic股权估值持续攀升，CoreWeave股份一季度亦上涨8%。伊朗战争引发的能源价格剧烈波动，则为各类交易策略提供了充裕的盈利土壤。

若Jane Street全年维持当前盈利节奏，其净利润规模将跻身美国上市公司前十，超越美国银行、埃克森美孚和沃尔玛。

业绩碾压华尔街，中频策略是核心引擎

今年一季度，市场波动显著放大。伊朗战争爆发后，布伦特原油价格频繁出现单日两位数涨跌，期货价格一度触及四年高位，能源成本的整体跳升进一步向美国国债和美元市场传导，为交易机构创造了罕见的盈利窗口。

Jane Street此番业绩主要由中频策略驱动。

据华尔街见闻文章，彭博援引知情人士透露，这类由机器学习模型支撑、持仓周期为数天至数周的策略，在波动加剧的市场环境中表现尤为突出。与此同时，Jane Street也具备高频交易能力，可在数秒内完成数千笔交易；另一方面，公司亦会在部分头寸上持仓数小时乃至更长时间，兼顾不同时间维度的交易机会。

据华尔街见闻此前文章，从全年维度看，Jane Street 2025年交易收入约396亿美元，超越所有华尔街银行，平均每名员工创造逾1100万美元收入，全员薪酬总额达94亿美元，人均约270万美元。而今年仅一季度，公司已揽入161亿美元交易收入，相当于去年全年的近一半。

AI私募投资成新增长极

除交易业务外，Jane Street已逐步积累起一个私募投资组合，持有Anthropic、Thinking Machines Lab等AI公司的股权。随着AI领域估值持续攀升，这一私募组合对公司整体收益的贡献日益显著。

据华尔街见闻文章写道，Anthropic正考虑启动新一轮融资，估值或逾9000亿美元。Jane Street持有的CoreWeave股份一季度亦上涨8%。这意味着，Jane Street的盈利来源已不再局限于纯粹的交易撮合与做市，而是延伸至对科技前沿资产的长期持有。

这一布局与Jane Street近年来策略演进的方向一脉相承——从早期以高频交易为主，逐步向持仓周期更长、策略维度更丰富的方向拓展，在保留做市商核心优势的同时，叠加更多主动投资属性。

监管套利与资本优势，构筑结构性护城河

Jane Street的持续扩张，离不开一个关键的结构性因素：监管框架的差异。

5月9日，据英国金融时报最新消息，作为后金融危机时代崛起的市场参与者，Jane Street不受"系统重要性"银行所适用的资本监管约束，在资本运用上拥有更大灵活性。这使其能够以更高效的方式配置资本，在波动市场中迅速加仓或调整头寸。

与此同时，Jane Street的资本实力已接近华尔街大行的交易台量级。据此前披露，截至2023年底，其资本金超过200亿美元，远超传统高频交易公司。这一规模使其能够在流动性较差的市场中持有约500亿美元的证券头寸，远超竞争对手。

在印度市场，Jane Street曾于2025年遭到当地股市监管机构的临时禁令，监管方指控其操纵市场。此前，该公司已从印度期权交易中赚取数十亿美元。这一事件折射出，随着Jane Street的全球扩张，其与监管机构之间的张力也在上升。

隐形巨头的崛起逻辑

Jane Street的故事，在华尔街见闻出品的《ETF全球投资第一课》第一编第九章《隐形巨头——华尔街最不知名的大佬》中有深度呈现。

书中揭示，Jane Street的崛起，根植于ETF市场独特的机制设计。在ETF的"授权参与方（AP）"机制下，专业机构通过在一级市场与ETF发行商进行实物互换，控制二级市场的ETF供给，并通过套利抹平ETF价格与资产净值之间的偏差。

Jane Street正是这一机制中最核心的玩家之一，尤其在债券ETF领域几乎无出其右。债券ETF的套利难度远高于股票ETF——债券流动性低、最低交易门槛高、且存在到期时间，这对AP的资源和定价能力提出了极高要求。

2020年市场风暴中，债券ETF出现罕见大额折价，而Jane Street作为最大做市商，几乎占据整个市场交易量的三分之一，不仅安然度过危机，更借机大幅盈利：2020年上半年，其调整后利润达63亿美元，较2019年同期增长逾1000%。

书中同样揭示了Jane Street的人才基因。其创始团队脱胎于另一家低调的做市商巨头SIG（Susquehanna International Group），后者的核心人物Jeff Yass将扑克博弈理论引入期权交易，培育出一套在不确定环境下基于概率决策的交易文化。

Jane Street继承了这一基因，偏爱本科生、重视概率思维训练，公司内部甚至没有CEO、没有层级结构，由数十名高级管理人员非正式领导，呈现出一种"反华尔街"的极客气质。

正是这种对流动性欠佳资产的极致定价能力，叠加持续积累的资本规模，使Jane Street在ETF大发展的二十年浪潮中成为最大受益者之一——外界相信，其从ETF业务中赚到的钱甚至超过了贝莱德。

新秩序：自营交易公司重塑华尔街格局

Jane Street的崛起，是一个更宏观趋势的缩影：金融市场的电子化与ETF的全球扩张，正在将定价权从传统大行手中转移至新一代自营交易机构。

Jane Street 2025年在全球ETF市场的交易量达60万亿美元，同时活跃交易与指数、ETF及个股挂钩的期权。Hudson River Trading等同类机构也在数千种资产中扮演重要做市角色，通过捕捉微小价差积累惊人利润。

相比之下，传统银行受制于资本监管、业务多元化以及更高的运营成本，在纯交易盈利能力上已难以与这类专注型自营机构抗衡。摩根大通一季度116亿美元的净交易收入虽创历史纪录，但其员工规模和资本消耗远非Jane Street可比。

一个由小型自营机构主导、大型银行退居其次的交易新秩序，正在华尔街悄然成形。

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截至5月6日当周，美联储数据显示，代外国官方及国际账户托管的美国国债余额减少87亿美元，降至2.73万亿美元。

此外4月底以来，美元兑日元汇率与10年期美债利率走势脱钩。

据彭博社估计，同期日本财务省斥资约547亿美元购买了日元。澳大利亚银行驻悉尼高级外汇策略师Rodrigo Catril表示：

托管账户的变动，似乎与日本财务省指示日本央行进行干预的事件相吻合。

摩根大通Yuxuan Tang指出，日本央行从储备中调拨资金，使日本当局"能够在美国交易时段、即美债市场流动性最充裕的时段执行操作，有助于将市场扰动降至最低"。

他补充称，日本当局在操作时更倾向于动用短期美债，原因也在于此。

日本是美国国债最大的境外持有国，若日本美债持仓确实有所缩减，将对美债收益率构成进一步上行压力。

值得注意的是，托管账户数据所显示的87亿美元降幅，可能只是此次干预行动对美债市场供需冲击的一小部分。

美国银行驻东京外汇与利率策略师Shusuke Yamada在研究报告中指出，回顾历史干预案例，日本外汇储备的现金部分通常不会出现明显下降。他表示：

假设本次情况相同，这意味着相关债券市场——通常被认为是美国国债市场——的供需状况将出现约700亿美元的恶化。

这一估算规模远超美联储托管账户所体现的降幅。

此次日本潜在抛债行为发生之际，美债市场本已承压。油价上涨以及市场对伊朗战争可能加剧美国财政赤字的忧虑，已持续推高美债收益率。

Rodrigo Catril指出，历史经验表明汇市干预往往是零星散发的，但"如果这成为一种常态，那么它可能对美国国债市场构成实质性问题"。

在此背景下，据报道美国财政部长贝森特即将访问日本，预计将与日本首相高市早苗、财务大臣及日本银行行长植田和男会面。

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这家生产"餐盘大小"AI芯片的制造商本周提交的文件显示，IPO定价区间为每股115至125美元，若以上限定价，募资规模将达35亿美元。

Cerebras的芯片占据整张硅晶圆的完整表面，而传统工艺通常在同一晶圆上蚀刻数十枚芯片。今年1月，OpenAI与Cerebras签署了一项价值逾100亿美元的合作协议，OpenAI持有其认股权证，可购入该公司逾3300万股股份。

Cerebras此前曾于去年10月撤回上市计划，此后于上月重新提交招股文件，拟以股票代码CBRS挂牌交易。

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美联储周五发布的金融稳定报告显示，2026年一季度私募信贷基金出现净赎回，但规模仍属"可控"范围。此前数月，市场上部分头部基金已对投资者赎回请求实施限制，引发外界对流动性风险扩散的担忧。

美联储在报告中指出，持续的资金赎回与负面市场情绪叠加，可能导致部分借款人（尤其是信用资质相对较弱者）面临信贷供给收缩的压力。这一表述标志着监管机构对该市场潜在溢出效应的关注进一步升温。

与此同时，调查显示市场参与者对私募信贷的风险关注度较上次调查明显上升，地缘政治风险和石油冲击与AI泡沫同样跻身受访者最忧虑议题之列。

私募信贷市场在2008年金融危机后迅速扩张，多年来始终在监管层的观察视野之内。近期投资者集中申请赎回令监管机构明显提高了警惕级别。

美联储已就赎回潮升温一事向美国主要银行发函，要求提供各自对私募信贷敞口的详细数据。

金融稳定委员会主席Andrew Bailey亦就此发出警告，称伊朗战争引发的市场冲击可能对这一领域造成更大压力。

美联储在报告中表示，尽管2026年一季度基金流出量温和超过新增流入量，但赎回请求总体仍属可控。监管机构目前的定性是风险"有限且可控"，但并未排除在更不利情境下风险升级的可能性。

与上述收紧审查的动向并行的是，特朗普政府的主要监管官员正积极推进对华尔街贷款巨头的规则松绑，以扶持传统银行与非银机构展开竞争。银行业界历来将严格监管视为其淡出私募信贷市场的重要原因之一。

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市场概述

美国非农就业增长远超预期，芯片股引领美股反弹，标普纳指连涨六周、创一年半来最长连涨周；芯片指数收涨5.5%，和标普、纳指均本周第三日收创最高纪录，美光收涨逾15%，据称达成代工苹果设备芯片的初步协议后，英特尔收涨14%，AMD财报周累计大涨26%；指引逊色的CoreWeave跌超10%；绩优且拿下“黄金穹顶”大单的Rocket Lab飙涨34%。

美非农就业报告公布后，两年期美债收益率短线冲高、刷新日高不久转为下行。

亚市盘初美伊爆出交火后，美元指数刷新日高，后转跌、靠近逾两月低位；离岸人民币连续两日盘中涨破6.80、再创四年新高；比特币盘中跌破8万美元，后收复8万关口、一度反弹超1%。

美伊克制交火，原油扭转三连跌、但盘中涨势放缓，美油一度涨4%后盘中几度转跌，收盘走出两周低位，全周仍回落超6%。金银三连涨，美消费者信心指数公布后，黄金刷新日高、涨超1%，期银全周涨近6%。纽铜反弹近2%、收创历史新高，全周涨超5%。

亚洲时段，创业板跌近1%，芯片半导体集体调整，机器人逆势爆发，恒指跌近1%，科网股多跌，快手涨超9%。

要闻

中国

四部门：探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能，持续提升算力设施绿电占比。

报道：DeepSeek首轮融资目标500亿元、有望创中国AI企业最大单笔融资，总估值或突破3500亿元。

英伟达CEO黄仁勋：若受邀，将随特朗普一同访华。

海外

美国务卿敦促伊朗“进入严肃谈判进程”、预计周五得到伊方回复；美军向伊朗“违反封锁”油轮开火；伊朗称，正审议美国提出的结束战争方案，周五稍早在霍尔木兹海峡水域与美国军舰发生“零星冲突”，海湾交火已停但恐重燃，伊正制定海峡相关法律草案。

特朗普称俄乌9日起停火三天、互换千名战俘，美国务卿称美仍准备担任俄乌冲突调解方。

美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅，失业率维持在4.3%。“新美联储通讯社”：4月非农数据促使美联储按兵不动，政策焦点转向通胀。美国消费者信心连续两个月创历史新低，油价与关税加剧通胀焦虑。

美联储金融稳定报告：地缘政治和石油冲击跃升前两大金融系统风险，私募信贷赎回相关风险“可控”。

新债王：正在为美国"债务重组"做准备；哈塞特：美债违约“百万年内不可能”。

美联储理事米兰：希望鲍威尔只是短暂留任理事，不会有任何更险恶的图谋。

英首相斯塔默表态“绝不辞职”：英债应声反弹，市场押注“最坏情况”已经过去。

报道：英特尔与苹果达成初步芯片制造协议，特朗普政府居中撮合，英特尔股价涨超10%。

前所未见：据报道客户提议出钱帮海力士“买光刻机，建生产线”。

市场收报

欧美股市：标普500涨0.84%，报7398.93点，全周累涨2.33%；道指涨0.02%，报49609.16点，全周累涨0.32%；纳指涨1.71%，报26247.076点，全周累涨4.51%。欧洲STOXX 600指数跌0.69%，报612.14点，全周累涨0.10%。

A股：上证指数大致收平，报4179.95点。深证成指收跌0.50%，报15563.80点。创业板指收跌0.96%，报3796.13点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.35%，日内降约4个基点，全周累计降约4个基点；两年期美债收益率约为3.88%，日内降约3个基点，到周五持平一周前水平。

商品：WTI 6月原油期货收涨0.64%，报95.42美元/桶，全周累跌6.4%。布伦特7月原油期货收涨1.23%，报101.29美元/桶，全周累跌6.36%。COMEX 5月黄金期货收涨0.44%，报4720.4美元/盎司，全周累涨1.95%。COMEX 5月白银期货收涨0.87%，报80.395美元/盎司，全周累涨5.85%。COMEX 5月期铜收涨1.98%，报6.249美元/磅，全周累涨5.34%。

全球重磅

中国

四部门：探索核电、氢能等能源以直连方式为算力设施供能，持续提升算力设施绿电占比。《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》提出，提高算力设施多元电力供给能力。根据算力设施接入系统规模、电网电压等级、电网新能源渗透率、电能质量要求、算力设施业务类型等实际情况，建立健全算力设施能源供给规划建设标准。鼓励算力设施配置构网型储能，增强供电稳定性和对电力系统的主动支撑能力。

报道：DeepSeek首轮融资目标500亿元、有望创中国AI企业最大单笔融资，总估值或突破3500亿元。另有消息称，DeepSeek计划在6月推出V4模型的迭代版本V4.1。

英伟达CEO黄仁勋：若受邀，将随特朗普一同访华。据报道，美国政府正邀请英伟达、苹果、波音、高通、黑石、花旗、Visa等大型企业CEO随特朗普访华。黄仁勋表示若受邀将深感荣幸。高通、黑石集团、花旗集团和Visa等高管也在受邀之列。

海外

5月8日周五，美国务卿敦促“进入严肃谈判进程”，美军向伊朗“违反封锁”油轮开火，伊方称海湾交火已停但恐重燃。

• 鲁比奥称，预计周五得到伊朗回复，希望是“认真严肃的提议”。 美军称，开火阻止了两艘“违反封锁”的伊朗油轮驶入阿曼湾伊港口；美方封锁以来已有超50艘船被迫转向。
• 伊外交部称，伊方正审议美国提出的结束战争方案，伊朗名义上处于停火状态，但武装力量已做好全面准备，必要时全力回击任何侵略。伊朗军方称，周五稍早在霍尔木兹海峡水域与美国军舰发生“零星冲突”。
• 据伊媒，伊议员称，美海上封锁行动将遭伊军事回应；伊官员称美军周五晚袭击伊民用船只，已致1死10伤；伊朗正制定霍尔木兹海峡相关法律草案。
• 据美媒，美官员称，卡塔尔是美伊止战谈判的“关键秘密渠道”。
• 报道称伊朗海军扣押一艘违规油轮，指控该油轮“试图干扰伊朗石油出口和国家利益”。
• 伊朗关键石油出口枢纽哈尔克岛附近疑似出现大规模原油泄漏。5月6日至8日拍摄的卫星图像显示，一片灰白色油膜出现在哈尔克岛以西海域。分析人士称，这片油膜“从视觉上看与原油特征一致”，估计覆盖面积约45平方公里。
• 据周四的消息，沙特态度逆转，美国或重启“自由计划”，霍尔木兹海峡局势再度升温？美东时间周四晚间，美伊在海峡附近爆发直接交火，霍尔木兹海峡危机骤然升温。外交层面，临时停火协议谈判密集推进，但伊朗强硬表态与美国新一轮制裁令前景充满变数。

特朗普称俄乌9日起停火三天、互换千名战俘，美国务卿称美仍准备担任调解方。特朗普称，关于结束俄乌冲突的谈判仍在持续进行，而且“距离达成目标已日益临近”。美国国务卿鲁比奥称，如果相关努力“没有取得进展”，美方“不想浪费时间”。

美国4月非农新增就业11.5万人远超预期，创2024年末以来最大两月增幅，失业率维持在4.3%。美国4月非农就业人数激增11.5万，远超经济学家预期的6.5万；失业率持平3月的4.3%，但薪资增速同比放缓至3.6%，缓解了部分通胀担忧。广义失业率升至8.2%且劳动参与率走低，但整体数据的韧性为美联储应对伊朗战争引发的通胀压力赢得了观望空间，短期降息紧迫性进一步下降。

• “新美联储通讯社”：4月非农数据促使美联储按兵不动，政策焦点转向通胀。Nick Timiraos撰文称，4月就业报告的数据均不足以构成实施宽松政策的理由。美联储接下来将讨论何时以及如何转向中性立场，即暗示加息的可能性已经和降息的处于对等水平，答案也许几乎完全取决于未来的通胀数据表现。

美国消费者信心连续两个月创历史新低，油价与关税加剧通胀焦虑。美国5月密歇根大学消费者信心指数初值从4月的49.8超预期下滑至48.2，跌至历史最低；个人财务评估降至2009年以来最差。同时消费者通胀预期高企，未来一年价格涨幅预期为4.5%，未来五至十年的长期通胀预期为3.4%。调查负责人指出，约1/3的受访者提及汽油价格，1/3提及关税问题。

美联储金融稳定报告：地缘政治和石油冲击跃升前两大金融系统风险，私募信贷赎回相关风险“可控”。报告显示，在纽约联储的调查中，75%的受访者将地缘政治风险视为首要担忧，70%的受访者将石油冲击视为主要担忧。受访者普遍指出，伊朗战事可能导致能源市场出现长期的供应中断，并可能引发一段时期的持续高通胀。

• 多位受访者表示，源于能源冲击的通胀压力可能迫使各国央行即便在经济增长乏力的背景下也收紧货币政策，这可能引发市场避险情绪，并放大其他领域的金融脆弱性。报告警告：“利率上行与通胀可能对金融及经济领域产生重大影响，其中包括资产价格下跌。”
• 调查中，半数受访者担心人工智能（AI）相关的风险，其中包括股票估值问题、资本支出日益依赖举债、从而制造杠杆风险，以及AI的广泛应用可能造成劳动力市场走弱。

新债王：正在为美国"债务重组"做准备；哈塞特：美债违约“百万年内不可能”。“新债王”冈拉克正为美国单方面重组债务这一极低概率情景做准备，已在旗舰基金中将高票息国债置换为最低票息品种。他担心若经济严重衰退，政府可能将票息从4%压至1%。白宫经济顾问哈塞特坚决否认，称“百万年内”绝无可能违约。当前市场隐含违约概率低于1%，但31万亿美元债务规模引发的担忧仍在升温。

美联储理事米兰：希望鲍威尔只是短暂留任理事，不会有任何更险恶的图谋。米兰对鲍威尔留任理事表态，称希望这仅是权力更迭的“过渡期”，警惕美联储内部出现“忠诚分裂”或多头领导的局面。他同时释放强烈鸽派信号，呼吁降息以减轻对就业的抑制，并主张减少前瞻性指引以提升政策灵活性，整体立场倾向宽松。

英首相斯塔默表态“绝不辞职”：英债应声反弹，市场押注“最坏情况”已经过去。在地方选举中工党惨败、改革党异军突起的背景下，斯塔默明确表态“绝不辞职”，成功暂时稳定了市场情绪。英债收益率应声回落，英镑反弹，投资者认为“斯塔默下台、财政转向宽松”的最坏情景暂被排除。然而，政治碎片化与财政纪律松动的风险仍未实质性缓解。

世界杯倒计时！人类：看好法国夺冠，AI：西班牙同样有戏。2026年世界杯即将开幕，规模与科技含量均创历史之最。人类受访者看好法国捧杯，而AI工具Copilot认为西班牙夺冠概率已追平法国。赛事吸引48支球队角逐，预计拉动全球410亿美元GDP，并首次实现AI核心运营，产生2艾字节海量数据。

报道：英特尔与苹果达成初步芯片制造协议，特朗普政府居中撮合。苹果与英特尔时隔多年重建芯片合作，特朗普政府持有英特尔10%股权，特朗普与美国商务部长曾就此次合作多次游说撮合。目前英特尔已与苹果、英伟达和SpaceX全部建立合作伙伴关系。受此消息驱动，英特尔股价日内大涨13.15%，苹果股价日上涨1.8%。

前所未见！据报道客户提议出钱帮海力士“买光刻机，建生产线”。全球科技巨头被曝正向SK海力士提出出资建设专属产线、购买ASML极紫外光刻机等罕见提议，以抢先锁定AI芯片供应。而SK海力士对上述提议持谨慎态度，担忧绑定单一客户会压低芯片售价，并透露当前可用产能“基本为零”。同时，公司长期供货合同的价格区间机制和30%-40%预付款安排也在讨论中。

研报精选

达利欧：未来5年将发生巨大变化，此后世界将面目全非。桥水基金创始人达利欧发出强烈警告：财政赤字、贫富分化、政治撕裂、地缘重构与AI冲击五重力量叠加，未来五年美国将迎来"巨大动荡"，整个世界或将面目全非。他建议投资者将黄金仓位维持在5%至15%以对冲乱局。

• 达利欧：美国经济正积累“致命斑块”，未来五年将迎历史性大变局。达利欧警告：美国支出比收入高40%，债务是收入六倍，"斑块正在积累"——心脏病发作只是时间问题。他预判未来五年将是改变一切的历史转折期，债务危机、政治撕裂、地缘重构、气候冲击与AI颠覆五力叠加，情势比70年代更接近30年代。一旦美国被外界认为在中东"失败"，其象征意义将类似于英国失去苏伊士运河，那被认为是英国殖民帝国的终结，他建议投资组合配置5%至15%黄金以对冲乱局。

美银Hartnett：美股如此强劲历史罕见，黄金今年涨幅有望达到30%。美银Hartnett团队指出，美股与黄金正迈向罕见的连续第四年双位数涨幅，标普500指数年化涨幅有望达20%，黄金有望达30%。近日纳指与标普500再创新高，黄金年内高点逼近5600美元/盎司，距30%涨幅目标位5631.6美元仅一步之遥。该团队认为，市场宽度正在改善，小盘股、新兴市场及大宗商品已迎来"看涨的长期拐点"。

物理AI时代核心“卖铲人”：数据采集是机器人下一个风口？国泰海通认为，具身智能发展的核心瓶颈已从算法转向数据，其需求量及采集复杂度正呈指数级爆发。未来“仿真/视频预训练+真实微调”有望成为主流路径，这一路径下，数据采集工具链、仿真平台与视频升维技术作为物理AI时代的“卖铲人”，将占据产业链核心价值节点。

AI泡沫，会被什么戳破？Gavekal Research报告指出，决定AI投资周期能否持续的关键是“维克塞尔利差”——即投资回报与融资成本之差。当前该指标仍比过去二十年的历史中位数高出70个基点，说明企业投资激励依然充足，远未到危险区。真正可能戳破泡沫的不是投资规模过大，而是回报无法覆盖成本。两大风险需警惕：通胀推高利率、电力瓶颈制约扩张。

一场石油危机，触发油服20年来最大上行周期？巴克莱认为，当前石油危机并非短期波动，而是类似1973年禁运的结构性断裂。中东约900万桶/日产量中断，而美国页岩油因储量枯竭和资本纪律无法快速补位，终结了其“兜底”角色。闲置产能归零、定价权回归油服行业，预计2027-2028年上游资本支出将加速至9-10%甚至两位数增长，驱动近二十年来最佳的油服超级周期。

国内宏观

关于智能体，四部门集体发声！《智能体规范应用与创新发展实施意见》明确智能体为AI重要形态，核心部署包括：建设智能互联网与AIP协议，实现智能体间互认互通；划定用户与智能体决策边界，确保用户保留最终决定权；对敏感领域实行备案召回，低风险领域侧重行业自律，实施分类治理。同时围绕科研、制造、医疗等33个具体场景推动落地应用。

超350亿元，跑了！统计数据显示，5月7日，全市场股票ETF资金净流出达350.75亿元，连续18个交易日净流出。与此同时，证券ETF、红利ETF等滞涨品种逆势获资金青睐，红利类产品因稳定分红特性日益成为资金新趋势。

高盛：超配中国，A股优于H股，将沪深300目标位设于5300点。高盛称，A股优势归因于多重利好因素的叠加共振：PPI结束41个月通缩转为正增长、2026年盈利预期从16%上调至23%、4%股东总回报率吸引居民储蓄入市等。H股因MSCI中国指数37%权重集中于软件科技股，在全球资金偏好硬件的背景下面临逆风。

中国要卖五代机了？歼-35战机“外贸版”亮相，专家：或将成为美国F-35有力竞争对手，在全球高端战机市场掀起真正的“风暴”。一架机头印有"AVIC"标识、编号"0001"的歼-35近日亮相，涂装特殊且采用单轮前起落架，专家判断其极可能是出口型号，编号或为"歼-35AE"。该机型已在新加坡航展引发关注。专家指出，相比出口受限的美国F-35，歼-35出口版或将成为有力竞争对手。

国内公司

台积电4月营收同比增17.5%，AI需求支撑全年扩张势头。台积电4月营收新台币4107亿元，环比微降1.1%，同比增速由3月的45.2%骤降至17.5%。但前四月累计营收达1.5448万亿元新台币，同比仍劲增29.9%。背靠Alphabet、亚马逊等科技巨头高达7250亿美元的AI资本开支浪潮，台积电全年资本支出指引上限高达560亿美元。

所有实验室都怕字节，所有人都在夸DeepSeek！美国研究员36小时中国AI行。艾伦研究所研究员Nathan Lambert结束36小时中国行后感慨：中国AI圈如同“天堂”——实验室间彼此尊重、合作共赢。他发现，所有实验室都对字节跳动保持警惕，却一致敬佩DeepSeek的研究品位。中国公司普遍自研大模型并积极开源，背后是“把技术栈掌握在自己手中”的深层愿望。

泡泡玛特财报前，德银高喊卖出：海外降温、国内见疲，全年可能转负增长。知名投资人段永平高调清仓中国神华、全力押注泡泡玛特，一度带动股价单日飙涨近6%。然而德意志银行当头泼冷水：海外销售环比最高骤降41%，核心IP二手价最高折价40%，2026年营收或现负增长，预测较市场一致预期低逾24%，目标价下调至140港元并维持卖出评级。

海外宏观

7250亿美元豪赌AI的代价：美股科技巨头现金流创逾十年新低。为抢占AI先机，亚马逊、Meta等四大科技巨头2026年合并自由现金流骤降至约40亿美元，创2014年以来新低。亚马逊全年净消耗百亿现金，Alphabet与Meta被迫密集发债、暂停回购。与此同时，表外项目可能让巨头隐藏真实财务风险，而硬件通胀正迫使其进一步加大开支。

美股一个危险信号：金融板块年内跌6%，大盘却在创新高。标普500连创历史新高之际，金融板块却逆势累跌6%，XLF跌破200日均线且相对大盘表现创1998年以来历史最低——弱于金融危机和新冠冲击期间。历史数据显示，类似背离后一个月内标普500下跌概率高达90%。

海外公司

OpenAI让模型“张嘴”。OpenAI推出三款新一代语音模型，其中主打推理的GPT Realtime 2性能大幅跃升，能以更自然的对话处理复杂任务。不过，用户需留意API定价：输入每百万token收费32美元，输出高达64美元。这意味着，如果你对模型“爆粗口”或长篇抱怨，每一秒都在按高价计费。让AI“张嘴”不难，但让它边听边“想”并回怼你的情绪，账单会很真实。

100亿美元没人敢借，软银OpenAI保证金贷款目标下调至60亿美元。软银以OpenAI股权为抵押的百亿融资计划遭遇滑铁卢，贷款目标规模被迫从100亿美元砍至60亿美元，症结在于贷款方无从厘定这家非上市AI巨头的合理估值。与此同时，OpenAI多次未达销售目标、ChatGPT用户里程碑落空，令外界疑虑加深。

“摄像头+AI”！新款Airpods进入开发最后阶段，苹果“首款AI硬件”下注“可视耳机”。据报道，苹果带摄像头的新款AirPods已进入DVT（设计验证测试）阶段，这是量产前的最后一个重大开发阶段。摄像头不用于拍照，而是充当Siri的“眼睛”，可识别用户周围环境并提供AI辅助信息。即将接任苹果CEO的John Ternus称公司“即将再次改变世界”，该产品是其主导的约10款重磅新品之一。

Jane Street Q1收入161亿美元创纪录，净利润同比翻番，领跑华尔街。Jane Street一季度交易收入达161亿美元，创历史纪录，净利润103亿美元，均较上年同期翻逾一倍。一季度业绩主要由中频交易策略与AI私募投资驱动。Jane Street交易收入已超越高盛、摩根大通等华尔街巨头。

Coinbase：从加密券商到金融基础设施，老故事讲到哪了？如果"万物交易所"策略在未来4-6个季度持续验证，Coinbase将不再是一只加密现货交易量的beta股，而是一个拥有经常性收入护城河的金融基础设施平台。华尔街的共识方向是看多的，但分歧在于这家公司需要多久才能把交易收入的周期性真正驯服。

<全文完>

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（本周美股债油走势对比）

据华尔街见闻，美国4月非农就业数据好于预期，失业率维持4.3%不变，就业市场展现出对能源冲击的抵御能力。Northlight资产管理的Chris Zaccarelli表示：

经济表现远比悲观派所说的要好，尽管面临高油价、粘性通胀和长期高利率等多重阻力，就业市场仍在持续增加岗位。

尽管如此，就业数据的强劲并未改变市场对美联储维持观望的判断。货币市场定价显示，美联储今年料将按兵不动。摩根士丹利财富管理首席经济策略师Ellen Zentner表示：

强劲的就业数据让美联储维持原有立场——观察等待，聚焦通胀端。短期内降息仍不在议程上。

高盛资产管理的Lindsay Rosner亦指出，"强劲的数据和通胀压力已基本断绝近期宽松的可能，但这一判断将随中东局势发展及能源价格走向而变化。"

周五标普500指数上涨0.8%，芯片股助推纳指大涨1.7%，道指则基本持平。

（本周美股基准股指走势）

华尔街见闻提及，英特尔因据报道与苹果达成初步芯片代工协议，周五单日暴涨约14%，英伟达涨1.75%，高通涨约8%。

费城半导体指数涨超5.5%，本周上涨11%，连续第六周上涨，较4月份低点涨近250%。

（半导体一篮子指数4月以来持续走强）

华尔街见闻提及，Rocket Lab 26财年Q1财报超预期，股价大涨超34%。

科技七巨头日内表现远超标普剩余493成分股指。

（科技七巨头表现远超标普剩余493成分股指）

美股银行板块表现不佳，其中富国银行下跌3.8%，美国银行下跌2.7%，摩根大通下跌1.3%。

（周五美国六大银行下挫）

高盛的Christian DeGrasse指出，美国CLARITY法案的修订可能会有利于加密货币领域，因此打压美股银行板块表现。

当周科技股表现远超其他板块，而能源股则遭受重创。

（本周科技股表现远超其他板块）

然而，此轮涨势的质量值得警惕。彭博策略师Michael Ball指出，本轮反弹具有明显的机械性特征：战争初期机构仓位普遍偏低，随着股价上涨、波动率下降，被迫追仓形成自我强化的正反馈循环——股价更高、波动更低、看涨期权需求更强、循环往复。

（美股看涨期权交易量暴增）

野村将这一现象定性为"崩涨"（crash-up），本质是顺周期的被动杠杆买入，而非基于基本面的牛市。

从估值角度看，费城半导体指数成份股当前市盈率约为24.4倍，低于2024年的峰值30.4倍，但以市销率衡量，估值已创历史新高。

（以市销率衡量，半导体板块估值已创历史新高）

市场广度方面，涨势愈发集中于少数巨头，整体广度持续恶化。AMD周线RSI已接近历史极度超买区间，而历史上上两次出现类似读数后均未有好结局。

（AMD周线RSI在2006年和2018年出现超买后，均出现深度回撤）

美债市场方面，10年期美债收益率周五下行2个基点至4.36%。本周30年期美债收益率一度突破5%，这一被市场视为"防线"的关键位置，但随后回落。

（30年期美债收益率）

PGIM固收组合经理Michael Collins表示：这一格局"锁定了美联储的僵局，巩固了其无限期按兵不动的立场"。下周二的4月CPI数据将成为市场的下一个重要观察窗口。

（本周美国主要期限收益率走势）

周五油价走势震荡。华尔街见闻提及，美股盘中，美军称，开火阻止了两艘“违反封锁”的伊朗油轮驶入阿曼湾伊港口；美国务卿鲁比奥尚未收到伊朗方面的正式回应，但预计周五会得到回复。

鲁比奥同时警告伊朗不要攻击美国海军舰艇。他表示，美国此前已挫败针对霍尔木兹海峡内三艘美国海军舰艇的袭击。鲁比奥说：

红线很明确，如果他们威胁美国人，他们将被摧毁。

油价日内走低。WTI原油期货收于每桶94.71美元，尽管价格回落至100美元以下，但仍高于本周90美元左右的低点，市场对停火协议脆弱性的担忧依然存在。

（自美伊冲突以来，美油期货价格走势）

Nordea首席分析师Jan von Gerich表示：

市场似乎每次都想抢先定价战争的快速终结，但协议达成的可能性看起来并不高。我认为霍尔木兹海峡的干扰将持续相当长时间。

汇市方面，美元指数本周录得六周内第五次下跌，收盘接近三个月低点，回落至战前水平。

（美元指数回落至战前水平）

日元周五小幅升值0.2%，收于156.67。本周日本再度入市干预，据报道，自上周四以来日本累计干预规模已接近700亿美元。

值得注意的是，10年期美债收益率与美元/日元汇率走势出现背离，部分分析人士认为日本财务省或已出售美债为干预融资。

（自5月份，10年期美债收益率与美日汇率走势出现背离）

周五标普、纳指创历史新高，AI和财报乐观情绪带来支撑。美股行业ETF多数收跌，网络股ETF跌超0.8%，半导体指数涨4.9%。美光收涨逾15%，英特尔收涨14%；此外，指引逊色的CoreWeave收跌超10%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨61.82点，涨幅0.84%，报7398.93点，时隔一个交易日再创收盘历史新高，本周累计上涨2.33%。

• 道琼斯工业平均指数收涨12.19点，涨幅0.02%，报49609.16点，本周累涨0.22%。

• 纳指收涨440.88点，涨幅1.71%，报26247.076点，创收盘历史新高，本周累涨4.51%。

• 纳斯达克100指数收涨671.045点，涨幅2.35%，报29234.993点，创收盘历史新高，本周累涨5.50%。

• 罗素2000指数收涨0.76%，报2861.209点，本周累涨1.72%

• 恐慌指数VIX收涨0.59%，报17.18，本周累涨1.12%。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收涨4.90%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF至少涨3.44%，银行业ETF、区域银行ETF至多跌0.14%，能源业ETF跌0.45%，网络股指数ETF跌0.86%。

（5月8日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.91%。

• 特斯拉收涨4.02%，苹果涨2.02%，英伟达涨1.76%，谷歌A涨0.68%，亚马逊涨0.56%，Meta跌1.16%，微软跌1.36%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨5.51%，报11775.50点，创收盘历史新高。

• 台积电ADR跌0.63%，AMD大涨11.44%。

• 美光收涨逾15%，英特尔收涨14%；此外，指引逊色的CoreWeave收跌超10%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌0.47%，报6994.95点，本周累计上涨1.56%。

• 热门中概股里，阿特斯初步收涨13.8%，晶科能源涨5.3%，小米、理想涨超2%，拼多多跌2.9%，新东方跌5.1%。

其他个股：

• Circle跌0.16%。

欧洲股市本周涨0.1%，原材料板块累涨超4.2%，科技板块累涨超3.7%，油气板块累跌超4.5%。德国股市收跌超1.3%，本周意大利银行板块涨超3.6%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.69%，报612.14点，本周累计上涨0.10%。

• 欧元区STOXX 50指数收跌1.02%，报5911.53点，本周累涨0.51%，也在5月6-7日冲高回落。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌1.32%，报24338.63点，本周累涨0.19%，5月6日曾涨至25152.51点，特朗普关税威胁让投资者忧心忡忡。

• 法国CAC 40指数收跌1.09%，报8112.57点，本周累跌0.03%。

• 英国富时100指数收跌0.43%，报10233.07点，本周累跌1.26%。

  （5月8日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，法兰克福上市的德国莱茵金属RHM收跌9.18%、安联保险跌5.04%、德国思爱普Sap跌3.42%，阿迪达斯跌3.39%跌幅第四大，阿斯麦控股则收涨1.49%表现第三。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，雷诺汽车收跌8.16%，与RHM领跌，ASM国际收涨2.72%表现靠前，英飞凌表现第六，诺基亚涨3.79%，英国电信集团涨6.59%。

• 本周，板块方面，STOXX 600基础资源指数累计上涨4.24%，科技指数涨3.74%，旅游与休闲指数涨3.58%，媒体指数涨3.40%，汽车及配件指数涨2.33%，建筑及材料指数涨2.03%。

美国非农就业报告时，2年期美债收益率拉升至3.9262%刷新日高、随后快速转跌，本周累涨0.71个基点。德国两年期国债收益率本周跌约5个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌3.19个基点，报4.3541%，本周累计下跌1.57个基点，交投于4.4624%-4.3140%区间。

• 两年期美债收益率跌2.66个基点，报3.8846%，本周累涨0.71个基点，整体交投于3.8220%-3.9913%区间。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨0.2个基点，报3.005%，本周累计下跌3.1个基点。

• 英国10年期国债收益率跌3.6个基点，报4.912%，日内主要交投于4.9%关口下方，本周（四个交易日）累计下跌5.2个基点。

• 法国10年期国债收益率跌0.5个基点，报3.622%，本周累计下跌7.0个基点，整体交投于3.767%-3.576%。
• 意大利、希腊国债收益率本周至少跌超12个基点。

美元兑日元跌0.13%，报156.72日元，本周累跌0.19%，交投区间为157.94-155.04日元，5月6日亚太午盘显著跳水。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.19%，报87.876点，本周累计下跌0.28%，交投区间为98.579-97.625点，整体呈现出M形走势。

• 彭博美元指数跌0.23%，报1187.73点，本周累跌0.47%，交投区间为1196.97-1184.67点。

  （彭博美元指数）

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元跌0.13%，报156.72日元，本周累跌0.19%，交投区间为157.94-155.04日元，5月6日亚太午盘显著跳水。

• 欧元兑日元累涨0.28%，报184.64日元；英镑兑日元累涨0.20%，报213.535日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7971元，较周四纽约尾盘涨116点，日内整体交投于6.8099-6.7955元区间。

• 本周，离岸人民币累计上涨大约340点，涨幅0.50%。

加密货币：

• 纽约尾盘，现货比特币价格微涨0.33%，连续第六周上涨、创下自去年12月以来的最长连涨纪录。以太坊涨0.75%。

（比特币价格）

美国CFTC持仓报告显示，5月5日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸减少3,545手合约，至131,956手合约。减持布伦特与WTI原油净多头头寸。

原油：

• WTI 6月原油期货收涨0.61美元，涨幅0.64%，报95.42美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特7月原油期货收涨1.23美元，涨幅1.23%，报101.29美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨2.78%，报99.35美元/桶，本周累跌4.25%。

天然气：

• NYMEX 6月天然气期货收报2.7570美元/百万英热单位。

现货白银涨超2.3%，本周涨约6.6%，纽约铜期货累涨5%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.63%，报4715.23美元/盎司，本周累计上涨2.19%。

（现货黄金价格先跌后涨）

• COMEX黄金期货涨0.35%，报4727.40美元/盎司，本周累涨1.78%。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨2.35%，报80.3016美元/盎司，本周累涨6.59%，整体交投于72.2164-82.1257美元。

• COMEX白银期货涨0.88%，报80.885美元/盎司，本周累涨5.81%。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.74%，报6.2835美元/磅。

• 现货铂金涨1.26%，报2055.92美元/盎司，本周累涨3.30%。

• 现货钯金涨0.37%，报1492.72美元/盎司，本周累跌2.30%。

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据媒体报道，上述融资将用于支持博通AI芯片业务的开发建设，包括为谷歌定制张量处理器（TPU）的长期协议。目前谈判仍在进行中，条款或有变化。

博通首席执行官Hock Tan今年3月表示，公司预计明年AI芯片销售额将突破1000亿美元。同时，如果该融资达成将进一步确立私募信贷行业作为AI基础设施建设核心资金来源的地位。

博通股价日内上涨3.75%。

此次约350亿美元的融资规模有望刷新私募信贷市场历史纪录。

去年，Meta Platforms与Blue Owl Capital及太平洋投资管理公司达成的近300亿美元数据中心融资协议，此前曾被视为该市场的标志性交易。

博通今年4月在监管文件中披露，公司已与谷歌签署长期协议，负责开发和供应定制TPU，另签有独立协议为谷歌下一代AI机架提供网络及其他组件，合同期至2031年。

此外，博通还宣布扩大与谷歌及Anthropic的合作，计划从2027年起为Anthropic提供额外3.5吉瓦的新一代TPU算力，博通当时亦表示各方正与金融合作伙伴就部署支持进行磋商。

AI基础设施的资金需求正呈加速扩张态势。

四大超大规模数据中心运营商今年在AI数据中心设备及相关资本支出上的总投入预计高达7250亿美元，高于此前预测。Meta本周正为其位于德克萨斯州埃尔帕索的数据中心筹备规模约130亿美元的融资方案。

在AI芯片市场，英伟达目前仍是加速计算芯片的最大供应商。

博通则凭借定制化半导体路线，将自身塑造为重要的市场替代选项，并先后与OpenAI等企业签署定制AI芯片协议，推动公司估值大幅攀升。上述融资谈判若能顺利落地，将为博通进一步扩大产能、深度绑定主要云端客户提供关键资金支撑。

博通作为投资级企业，并非私募信贷市场的传统客户群体——该行业历来以向低评级公司提供融资著称。然而，头部私募资本机构近年来正加速向蓝筹企业渗透。

阿波罗近年已与多家高评级企业达成数十亿美元级别的融资协议，合作方包括法国电力集团（EDF）和英特尔。阿波罗此前曾表示，投资级机会有潜力将整体私募信贷市场规模推升至40万亿美元。

黑石方面，其首席执行官Steve Schwarzman上月在业绩电话会议上表示，公司全球数据中心持仓规模已超过1500亿美元（含在建项目），并还有约1600亿美元的潜在管线项目待开发。

黑石早在2021年收购数据中心建设商QTS时便已布局AI基础设施，此后将其作为核心投资主题，覆盖房地产、基础设施、私募股权及资产抵押融资等多条业务线。

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目前尚不清楚英特尔将为哪些苹果产品制造芯片。苹果每年出货超过2亿部iPhone，同时还销售数百万台iPad和Mac电脑，任何供应链调整都可能对产能配置和市场预期产生影响。

受此消息驱动，英特尔股价日内大涨13.15%，苹果股价日上涨1.8%。

特朗普政府持有英特尔10%股权，在这笔交易中扮演关键角色。美国商务部长在过去一年内多次会见苹果CEO库克，力促双方达成合作。特朗普本人亦曾在白宫会见库克时亲自为英特尔游说。

至此，英特尔已与苹果、英伟达和马斯克旗下相关公司全部建立合作伙伴关系。

目前，双方均未公开披露具体合作内容。英特尔究竟将为苹果哪些产品制造芯片，目前仍不明确。苹果每年出货逾2亿部iPhone，以及数百万台iPad和Mac电脑。

苹果长期依赖台积电（TSMC）为其自研芯片代工，涵盖iPhone、iPad、Mac等全线产品。

但随着英伟达等人工智能芯片设计商对台积电产能需求急剧攀升，苹果在供应保障上的议价能力已有所下降。

库克在苹果最近两次财报电话会议上均提及，先进芯片供应不足导致iPhone无法满足市场需求，并警告相关制约将延续至当前季度，影响多款Mac机型。

这笔合作背后，美国政府的介入至关重要。特朗普政府去年夏天将近90亿美元联邦补贴转换为英特尔股权，持股比例达10%。此后，特朗普多次公开表态力挺英特尔。

"我喜欢英特尔，"特朗普今年1月表示。他称政府通过这笔投资已获得"数百亿美元"回报，并表示政府的背书吸引了重量级合作伙伴入局。特朗普说：

"我们一进场，苹果跟进来了，英伟达也跟进来了，很多聪明人都跟进来了"

美国商务部长Howard Lutnick在过去一年中多次会见库克、马斯克以及黄仁勋，游说三方与英特尔开展业务合作。

英特尔此前已与英伟达及马斯克达成合作：英伟达去年9月向英特尔投资50亿美元，双方合作为英伟达定制数据中心CPU；马斯克则与英特尔宣布在德克萨斯州共建芯片制造厂，服务于特斯拉和SpaceX的Terafab项目。

英特尔近年来深陷困境。过去十年间，受累于一系列技术失误、管理层更迭及并购整合失败，英特尔在代工领域大幅落后于台积电和三星，外部客户相继流失。

现任首席执行官Lip-Bu Tan于2025年3月接替被迫离职的Pat Gelsinger，上任之初即遭遇波折——特朗普曾公开质疑其与中国的密切关联，并一度呼吁将其撤换。但Tan随后以务实姿态赢得特朗普信任，政府随即宣布入股英特尔。

Tan上任以来动作密集：

大规模调整高管团队，从台积电挖高级主管Wei-Jen Lo（此举引发台积电提起诉讼）；撤换产品负责人，另行任命新高管分掌数据中心处理器、客户端计算业务及新成立的定制芯片部门；并在英特尔最先进的"14A"制程工艺上持续加码投入。

苹果与英特尔的合作，距苹果上一次使用英特尔芯片已有数年之隔。苹果自2006年起采用英特尔设计的CPU作为Mac主处理器，但于2020年全面转向基于Arm架构的自研芯片。

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Jane Street今年一季度交易收入达161亿美元，创下单季历史纪录，较2025年同期增长逾一倍，进一步巩固其在华尔街交易业务中的领先地位。据彭博援引知情人士透露，净利润同样较上年同期增长逾一倍，达103亿美元。

此番亮眼业绩由中频策略主导，即由机器驱动、持仓周期为数天至数周的交易模式。

此外，Jane Street在AI及科技领域的私募投资亦对收入形成支撑，其持有CoreWeave股份一季度上涨8%，另持有Anthropic PBC的股权，Anthropic正考虑启动新一轮融资，估值或逾9000亿美元。

据华尔街见闻此前文章，Jane Street 2025年交易收入396亿美元，超越所有华尔街银行，平均每名员工创造逾1100万美元收入。

今年一季度市场整体波动显著，为各类交易机构提供了有利的盈利环境。摩根大通一季度交易收入虽同样创下历史纪录，股票交易是主要贡献，总交易收入较此前纪录高出近20亿美元，但体量仍与Jane Street存在明显差距。

Jane Street成立于2000年，自创立以来逐步构建起多层次的交易体系。其一季度业绩主要由中频策略驱动，这类由机器执行、持仓周期从数天到数周不等的策略，在市场波动加剧的环境中表现尤为突出。

与此同时，Jane Street也具备高频交易能力，可在数秒内完成数千笔交易的撮合与执行，与其他高频交易机构类似；另一方面，公司亦会在部分头寸上持仓数小时乃至更长时间，兼顾不同时间维度的交易机会。

监管框架的差异是Jane Street得以持续扩张的重要结构性因素。作为后金融危机时代崛起的市场参与者，Jane Street不受"系统重要性"银行所适用的资本监管约束，在资本运用上拥有更大灵活性。

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综合央视新闻报道，当地时间5月8日周五，美国国务卿鲁比奥在访问意大利期间表示，美方尚未收到伊朗方面的正式回应，但预计“今天会得到回复”。 鲁比奥表示，希望伊朗提出的是“认真严肃的提议”，并称美方希望当前局势能够“推动双方进入严肃谈判进程”。

鲁比奥同时警告伊朗不要攻击美国海军舰艇。他表示，美国此前已挫败针对霍尔木兹海峡内三艘美国海军舰艇的袭击。鲁比奥说，“红线很明确，如果他们威胁美国人，他们将被摧毁。”

同在周四，据新华社援引伊朗媒体，伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗正在审议美国提出的结束战争方案。伊朗名义上处于停火状态，但武装力量已做好全面准备，正密切注视局势，若有必要将全力回击任何侵略。

双方谈判陷入僵局之际，美军再次袭击伊朗油轮。据新华社，美军透露，周五当天向两艘“违反美国封锁令”的伊朗油轮开火，阻止其驶回伊朗。

据央视消息，伊朗南部霍尔木兹甘省港口城市西里克（Sirik）传出爆炸声。伊朗媒体称，西里克附近的爆炸声是交火造成。央视提到，伊朗军方当地时间周五下午发布消息称，伊朗武装部队当天早些时候在霍尔木兹海峡水域与美国军舰发生“零星冲突”。

此后，伊朗媒体援引伊朗军方消息人士的话说，目前海湾地区局势平静，但如果美方试图再次进入海湾并给伊朗船只制造麻烦，则有可能爆发冲突。央视援引伊媒称，一名伊朗议员表示，从现在起，美国的海上封锁措施将遭到伊朗的军事回应。

伊媒还援引伊朗议会国家安全委员会的声明称，伊朗正准备制定有关霍尔木兹海峡“法律制度”的方案，并将其上升为永久性法律。声明称，“已围绕该方案与相关机构举行多次会议”。

伊媒：伊议员称美海上封锁行动将遭军事回应

据新华社援引伊朗媒体报道，伊朗军方消息人士透露，在美国针对伊朗油轮采取武力行动后，伊朗武装力量已火力回击美方违反停火协议的“恐怖主义行为”。

上述消息人士称，经过一段时间交火，目前冲突已经停止，局势恢复平静。他同时警告，若美方再次试图进入波斯湾或对伊朗船只进行骚扰，将再度遭到坚决回应，该地区类似冲突重新爆发的可能性依然存在。

据央视新闻，伊朗议会国家安全委员会成员哈兹里安当地时间8日在接受当地媒体采访时表示，“从现在起，美国对伊朗海上封锁的行动将遭到伊朗的军事回应。美国应该为其驱逐舰提供多艘护航舰艇，以便在驱逐舰沉没时能够营救其舰员”。

央视提到，公开资料显示，议员哈兹里安并不在伊朗政府中担任职务，无法确定其表态是否代表伊朗官方立场。

此后，据央视新闻，当地时间8日周六，伊朗霍尔木兹甘省官员宣布，7日晚美军袭击了该省米纳卜市的一艘民用船只，造成该船起火。事件已造成1人死亡、10人受伤，另有4人失踪。

美军：开火阻止两艘“违反封锁”的伊朗油轮驶入伊港口

据新华社援引美军中央司令部8日周五发布的消息，美军当天在阿曼湾向两艘“违反美国封锁令”的伊朗油轮发射精确制导弹药，使其丧失航行能力。

据上述美军消息，美军当天针对两艘悬挂伊朗国旗的空载油轮“SEA STAR III”号和“SEVDA”号实施了封锁措施，这两艘油轮当时正试图驶入阿曼湾一个伊朗港口。一架隶属于“布什”号航空母舰的美国海军F/A-18“超级大黄蜂”战斗机向这两艘油轮的烟囱发射了精确制导弹药，使其丧失航行能力。

据上述消息，美军战斗机6日在阿曼湾对另一艘悬挂伊朗国旗的油轮开火，击毁了这艘空载油轮的舵机。目前，上述3艘油轮均已停止向伊朗方向航行。

上述消息还称，美国自4月13日起对往来伊朗港口的船只实施封锁以来，已有超过50艘船只被强制改变航向。

新华社提到，在美军发布消息5小时前，霍尔木兹海峡附近被困船只海员向新华社记者提供的两段无线电录音显示，两艘油轮当天遭遇袭击并请求援助。根据录音中通报的船名“SEA STAR III”和“SEVDA”查询，两艘船均为伊朗油轮。

当前局势的核心不确定性在于，美伊停火是否仍实际有效。

双方均已在霍尔木兹海峡开火，特朗普周四坚称停火仍然有效，将相关打击行动形容为"只是轻轻一碰"，试图淡化冲突升级的信号。

据央视，巴加埃指责美方5月7日晚间至8日凌晨期间的军事行动严重违反国际法和停火协议，称伊朗方面“已给予敌人沉重打击”。巴加埃表示，目前的局势处于“名义上的停火状态”，同时伊朗武装部队已做好充分准备，并密切监控局势，一旦有必要，将全力对敌人的侵略和冒险行为作出反击。

鲁比奥就一项新动态发出警告。

他表示，隔夜有报道显示，伊朗正试图设立某一机构以管控霍尔木兹海峡的过境交通，并明确将此定性为"不可接受"。霍尔木兹海峡是全球重要的石油运输通道，任何对通行权的限制都将对能源市场产生直接冲击。

尽管外交渠道依然运转，但谈判走向尚不明朗。根据伊朗官方媒体的表述，德黑兰方面仍在评估美国提案，措辞审慎，未释放明确的积极信号。

鲁比奥在措辞上同样保持谨慎，仅表示"将视回应内容而定"，并未就谈判前景给出乐观预判。目前，巴基斯坦作为中间调解方在美伊之间发挥传递信息的作用，但正式谈判框架能否建立仍取决于伊朗今日回应的实质内容。

据新华社援引美国媒体8日周五的报道称，一名美国官员表示，卡塔尔是美伊之间就结束战争进行谈判的“关键秘密渠道”。该报道提到，美国副总统万斯当天上午在白宫会见卡塔尔首相兼外交大臣穆罕默德，讨论与伊朗谈判事宜。

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据彭博报道，美国银行首席投资策略师Michael Hartnett领衔的团队指出，标普500指数年化涨幅有望达到20%，黄金则有望录得30%的年度涨幅，这种持续多年的"大级别"行情在历史上极为罕见。

就美股而言，类似的持续大级别上涨仅出现过三次：二战期间、战后初期的和平红利期，以及1995年至1999年的科技泡沫时期。而黄金的长期强势行情，则主要集中于1970年代的滞胀阶段。

行情层面，纳斯达克指数与标普500指数近日双双再创历史新高。标普500指数年初为6858点，最高已升至7394点，累计上涨约7.8%。纳斯达克指数年初为23236点，最高触及26144点，累计上涨约12.5%。

黄金方面，现货黄金年初价格为4332美元/盎司。按美银团队预测的30%年度涨幅计算，对应目标价为5631.6美元/盎司。尽管近期金价回调至4734美元/盎司，但年内最高一度触及5598.8美元/盎司的历史高位，距上述理论目标仅一步之遥，相差约32.8美元。

在市场影响层面，Hartnett团队当前最新的判断是：小盘股、新兴市场和大宗商品均已迎来"看涨的长期拐点"，而材料板块被明确点名为下一个强势领域。

市场轮动加速，材料板块成下一个主角

过去几年，美股的强劲表现主要由超大市值科技股驱动。人工智能资本开支热潮成为最新一轮上涨的核心动力，行情集中度极高，少数个股贡献了绝大部分涨幅。

不过，市场宽度正在改善，其他板块与资产类别亦呈现更为明显的上涨势头。小盘股、新兴市场股票及大宗商品均被该团队视为处于“看涨的长期拐点”，其背后是美国经济展现出的韧性。市场共识预测显示，今年美国经济名义增速有望达到5.5%，企业盈利增速预计为20%，为更广泛的市场上涨提供基本面支撑。

在具体板块配置上，美银团队将材料股列为下一个有望崛起的强势领域。目前，材料板块在标普500指数中的权重仅约2%，处于近30年来的最低水平。Hartnett团队认为，这一格局即将改变。驱动因素涵盖多个维度：地缘政治驱动的资源博弈、全球军费开支上升、人工智能资本开支热潮带动的原材料需求，以及各国应对住房短缺所拉动的建材需求。

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据彭博，冈拉克表示，若美国未来陷入严重衰退，政府或为削减利息支出而被迫重组债务。为此，他已在旗舰基金中将高票息国债置换为同期限的最低票息品种——一旦政府强行下调票息，低票息债券的损失幅度将远小于高票息债券。

他举例称，政府可能在不改变到期期限的前提下，单方面将票息从4%压至1%，并称之为“把问题往后拖延的终极手段”。

对此，白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特回应称：“这届政府绝无可能做出任何哪怕看起来像债务违约的事情，这种可能性连百万分之一都不到。”

冈拉克：美国政府违约的风险不可忽视

冈拉克的逻辑链条清晰而激进：若美国陷入严重衰退，利息支出或飙升至3万亿美元，30年期国债收益率触及6%，政府将面临“无力偿付”的困境。他担忧的结局是：政府选择单方面将票息从4%压至1%，即他所谓的“终极版拖延战术”。

为对冲这一极端风险，冈拉克已在部分投资组合中，将高票息国债置换为同期限的最低票息品种。他认为，若政府统一下调存量债务票息，低票息债券被削减的幅度更小，价格损失也更有限；而高票息债券因压缩空间更大，将承受更深的价格冲击。

冈拉克坦承，这一情景的概率极低。“我并不是说这有30%的概率，甚至连这个数字都不到，”他表示。但这一尾部风险足以让他在组合层面进行防御性布局。

哈塞特：百万年内绝无债务违约可能

就当前市场定价而言，美债违约仍被视为极端尾部事件。彭博汇编的信用违约互换数据显示，美国五年期隐含违约概率低于1%。尽管基准国债收益率已从疫情期间低点攀升至4%上方，但仍远低于1980年代初的两位数水平。

然而，美国债务规模的持续膨胀已引发市场广泛关切。公众持有的联邦债务已接近31万亿美元，超过美国年度经济产出。与此同时，经济学家及债券交易商预计，未来数年美国年度预算赤字将持续维持在约2万亿美元的水平，进一步推升财政部的融资需求。据测算，特朗普去年推出的标志性税收法案将在未来十年内累计扩大赤字。

冈拉克警告称，若此类重组真的发生，债券价格将崩溃，美国政府将“数代人内无法重返借贷市场”——他将此视为一种极端但彻底的“去债务依赖”路径。如何管理不断累积的债务负担，仍是投资者持续争论的核心议题之一。

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5月8日，据彭博报道，截至英格兰约三分之一地方议会完成计票，改革党净增逾300席，工党净失逾200席，接近丢失其防守席位的半数。斯塔默承认结果“非常艰难”，但强调不会卸任，并将继续领导工党直至下次大选。

市场迅速作出反应。英国30年期国债收益率下行8个基点至5.55%，英镑兑美元上涨0.5%至1.3616。这意味着投资者此前担忧的“斯塔默下台、工党转向财政宽松”的最坏情景被暂时排除。

不过，尽管市场暂时获得喘息，英国资产面临的核心问题并未实质性缓解。改革党快速崛起、工党内部质疑升温，加上财政扩张风险重新进入视野，英国政治与财政不确定性仍在持续累积。

改革党快速扩张，英国传统两党格局继续松动

本次地方选举结果，进一步印证了英国政治结构的深层变化。

改革党不仅在传统保守党选区取得突破，还开始攻入工党长期主导的地区，拿下纽卡斯尔-安德-莱姆市议会控制权，并首次赢得伦敦自治市哈弗林。现任改革党领袖法拉奇周五在伦敦表示：“你们正在见证英国政治的历史性转变。”

保守党遭遇重挫，失去逾四分之一席位；绿党席位接近翻倍，自由民主党也录得增长。斯特拉斯克莱德大学政治学教授约翰·柯蒂斯表示：“过去几个小时已充分证明并展示了英国政治的碎片化。”

在地方选举结果持续恶化的背景下，市场一度担忧工党内部可能出现领导层动荡。首相斯塔默随即公开表态，称自己不会辞职，也不会让英国“陷入混乱”。这一表态迅速稳定了市场情绪，英国30年期国债收益率结束此前连续上涨走势。本周早些时候，该收益率曾一度触及1998年以来最高水平。

TwentyFour Asset Management固定收益组合经理Gordon Shannon指出，斯塔默的表态“为自己争取到了时间”，但他能否坚持至下届大选，仍存在较大不确定性。

市场真正担忧的，是财政纪律可能松动

此次英国资产价格波动的核心，并非选举结果本身，而是财政政策方向。

投资者担心，如果工党因选举压力而转向更激进的财政支出，以重新争取流失选民，那么在英国当前通胀压力仍存、财政空间有限的背景下，长期融资成本可能进一步上升。

彭博经济学家Dan Hanson与分析师Antonio Barroso警告，本次地方选举可能引发政治连锁反应。若斯塔默未来被更倾向财政宽松的新领导人取代，英国财政政策与债券市场之间的矛盾可能进一步激化。

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美国劳工统计局周五公布数据显示，4月非农就业人数增加11.5万，这是近一年以来首次出现连续增长，也创下2024年以来最大两月增长纪录，远超彭博调查经济学家预测中值的6.5万。3月数据同时上修至18.5万。

失业率维持4.3%不变，符合预期。

数据公布后，市场反应积极——股指期货守住涨幅，美债收益率小幅下行，美元走软。不过，工资增速低于预期，平均时薪环比上涨0.2%，不及预期的0.3%，同比增速为3.6%，亦低于市场预期的3.8%。

新美联储通讯社”Nick Timiraos评论称，美国6个月平均招聘人数攀升至55000个职位，创下自2025年5月以来的最高水平。这份报告为美联储在可预见的未来维持利率不变提供了空间。与此同时，市场也在密切观察：与伊朗的战争已推高通胀、将消费者信心指标压至历史低点，若这一冲击最终传导至就业市场，政策路径将面临更为复杂的权衡。

尽管整体就业数据亮眼，但来自住户调查的多项指标显现出分化。

劳动参与率从3月的61.9%降至61.8%，为2021年10月以来最低水平。包含非自愿兼职人员及丧失求职信心者在内的广义失业率上升至8.2%，为今年以来最高。住户调查自有的就业衡量指标连续第四个月下滑。

值得注意的是，尽管整体失业率维持4.3%不变，但各主要族裔群体的失业率均有所上升，与总体数据走势形成背离。

工资数据的降温在通胀压力犹存的背景下具有双重含义。平均时薪环比增长0.2%，同比增3.6%，均低于预期；平均每周工时则有所增加，一定程度上支撑了居民实际收入。

本周其他劳动力市场数据整体指向企稳：申领失业金的持续人数维持低位，今年以来已公告裁员规模低于2025年同期水平；ADP研究院数据显示，4月为逾一年来就业增长最强的月份；BLS公布的3月职位空缺数变动不大。

然而前景仍存变数。伊朗战争已推升通胀并令消费者信心指数跌至历史低位。一旦消费支出回落或企业投入成本持续上涨，用人单位或将收缩工时乃至裁减岗位。这一风险将成为未来数月就业数据的核心观察点。

部分行业就业形势持续恶化。信息行业4月减少1.3万个职位，连续第16个月下滑，较2022年11月峰值已累计减少34.2万人，降幅达11%。电信业失去3000个职位，影视及录音行业减少约6000人，计算机基础设施与数据处理行业减少约4000人。

Meta Platforms和Microsoft等大型科技公司正持续缩减员工规模，部分原因在于抵消人工智能领域的高额资本支出。

联邦政府就业4月再减少9000人，自2024年10月峰值以来已累计减少34.8万人，降幅11.5%，且在过去10个月中有9个月录得下降。

就业数据持续好转，为美联储官员维持利率不变提供了底气。上周，美联储主席鲍威尔表示，劳动力市场已展现出"越来越多的稳定迹象"。

在通胀压力尚未缓解之际，强于预期的就业数据进一步压低了美联储转向降息的紧迫性。官员当前的政策重心已转向评估伊朗战争带来的新增通胀风险，劳动力市场的韧性则意味着他们可以在更长时间内保持耐心。

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鲍威尔担任美联储主席的任期将于5月15日届满，但他上周表示将继续以理事身份留任至2028年。米兰周五在接受媒体采访时表示，他希望鲍威尔的留任"只是一个过渡期，不会有任何更险恶的图谋"。与此同时，沃什接任美联储主席一职尚待参议院投票确认。

米兰的表态在一定程度上引发外界对美联储内部权力过渡是否平稳的关注。鲍威尔上周虽表示自己"并不寻求成为一个高调的异见者"，但其在理事会的持续存在，仍被部分观察人士视为在沃什主导变革期间维持现状的潜在制衡力量。

过渡期隐忧：米兰警告避免"忠诚分裂"

米兰在采访中明确表示，鲍威尔留任理事一职可能对过渡有所助益，但前提是必须确保这一安排属于过渡性质：

"重要的是确保这是一个过渡期，而不是在美联储内部形成忠诚分裂，让人们搞不清楚谁在主导大局。"

据报道，鲍威尔上周在最新一次联邦公开市场委员会会议结束后表示，在等待观察特朗普政府对美联储发起的法律攻势——外界普遍认为此举具有政治动机——是否结束的同时，他将继续以理事身份履职。

米兰的发言显示，在美联储领导层交接的敏感节点，即便是内部人士也在密切关注权力结构的稳定性。

货币政策立场：倾向降息，主张更灵活框架

在货币政策层面，米兰释放了明确的鸽派信号。他表示，降息是合适的，当前美联储政策正在抑制就业市场，而就业市场与通胀预期均未指向通胀进一步走高。

米兰还主张美联储应减少前瞻性指引，认为这将使政策框架更具灵活性，有助于美联储更好地应对经济不确定性。

在能源价格问题上，他表示美联储应忽略能源冲击的短期影响，暗示政策制定不应因短暂的价格波动而偏离方向。

上述表态整体偏向宽松，对利率敏感资产构成一定支撑，也为外界研判沃什领导下美联储的政策走向提供了早期参照。

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据追风交易台消息，美银全球调研团队的最新报告显示，约40%的受访者押注法国捧杯，但微软旗下AI工具Copilot给出了不同判断——西班牙与法国夺冠概率相当。

这场史上规模最大的世界杯将汇聚48支球队，吸引预计逾65亿人参与，并有望拉动全球GDP增长约410亿美元。本届赛事也将首次以AI为核心运营工具，预计产生高达2艾字节（Exabyte）的数据量，相当于约4.5万年的4K视频内容。

与此同时，本届赛事奖金池接近9亿美元，动态票价机制引发球迷广泛争议，部分热门场次票价甚至在官方票务转售平台上被挂牌至1150万美元。

美银于今年4月21日至23日对旗下全球调研部门65名员工展开问卷调查。结果显示，约37%的受访者认为法国将赢得冠军，西班牙以约30%的支持率紧随其后。约25%的受访者预测法国与西班牙将会师决赛。在个人奖项方面，约50%的受访者认为法国球星Kylian Mbappé将荣膺金靴奖，而西班牙小将Lamine Yamal则以约25%的得票率领跑最佳球员候选。此外，日本（约15%）、挪威（约10%）和摩洛哥（约10%）被认为是最具黑马潜质的球队。

然而，AI给出了不同答案。美银报告显示，微软Copilot在4月29日依据涵盖球队化学反应、近期状态、战术弹性及历史成绩等多维度框架进行综合评估后，预测法国夺冠、西班牙屈居亚军——这与人类调查结果大方向相近，但AI将西班牙的夺冠概率提升至与法国并列的水平。

预测市场的走势与上述判断基本吻合。据Polymarket数据，截至4月下旬，法国已从三个月前的第三热门跃升为夺冠赔率最低的球队，超越此前领跑的西班牙，平台上已有约7.8亿美元押注于本届世界杯冠军归属。

本届世界杯由美国、加拿大和墨西哥三国联合主办，共涉及16座举办城市、104场比赛。预计现场观赛人数将达650万，几乎是1994年美国世界杯340万人历史纪录的两倍。

美银报告援引FIFA与世界贸易组织（WTO）联合研究数据显示，本届世界杯预计将在全球创造逾800亿美元的产出，为全球GDP贡献约410亿美元，并支撑约82.4万个就业岗位。其中，美国一国预计将获得305亿美元经济产出、172亿美元GDP增量及约18.5万个就业机会。

从收入端看，本届赛事也将是FIFA有史以来最具商业价值的一届。根据FIFA预算报告，2023年至2026年四年周期的总收入预计接近110亿美元，较卡塔尔世界杯周期的76亿美元增长约45%。其中，转播权收入预计约为43亿美元（同比增长26%），赞助收入预计约为27亿美元（同比增长50%创历史纪录），票务及招待收入估计约为30亿美元，相当于过去六届世界杯票务收入的总和。

奖金方面，FIFA上周宣布本届赛事总奖金为8.71亿美元，48支参赛队伍每队至少可获1250万美元，较2022年卡塔尔世界杯有所提升。其中，备战经费由150万美元上调至250万美元，资格赛补贴则由900万美元提升至1000万美元。

美银报告将本届赛事定义为"首届AI世界杯"，标志着人工智能从辅助工具升级为核心运营系统。

FIFA与联想合作，将生成式AI、3D数字孪生和实时智能系统全面嵌入赛事运营。所有48支参赛球队均可使用AI模型，实时分析超过2000项表现指标，涵盖逼抢、跑位、战术衔接及过渡节奏等维度。16座场馆均建有数字孪生体，与跨越三国的AI指挥中心协同运作，实时监控人流、安保及物流信息。

数据规模同样史无前例。美银预计，本届赛事直接产生的赛事数据将超过90拍字节（Petabyte），是卡塔尔世界杯的45倍；若将AI模型运算、流媒体及社交平台数据纳入统计，总数据量有望逼近2艾字节，相当于约4.5万年的4K视频内容。

从观看方式的演变来看，线性电视的主导地位正加速瓦解。2022年卡塔尔世界杯决赛仅一分钟即吸引15亿人同时收看，占当时全球互联网流量的4%至5%。美银预测，2026年决赛有可能消耗全球7%的互联网流量。与此同时，数字流媒体（27亿）与线性电视（29亿）的观看人数在2022年已几乎持平，2026年数字平台有望正式超越传统电视。

自动驾驶领域亦将借此赛事完成一次全球规模最大的公开亮相。美银统计数据显示，目前已有17家企业在11座世界杯主办城市开展自动驾驶商业测试或运营，涵盖无人驾驶出租车、摆渡车及货运车辆等多种形态。其中，Waymo在7座举办城市提供公开乘车服务，另在3座城市开展测试。此外，赞助商现代汽车旗下的Boston Dynamics将在多个美国主办城市部署Atlas和Spot机器人，承担场馆运营、物流及观众互动等任务。

本届赛事引发广泛关注的另一焦点，是FIFA推行的"动态定价"票务机制。据CNBC此前报道，一张费城举行的小组赛二类席位票价约为380美元，而洛杉矶一场美国对阵巴拉圭比赛的一类席位售价则高达4105美元；在FIFA官方票务转售平台上，甚至出现了标价1150万美元的单张门票。FIFA主席Gianni Infantino此前向CNBC透露，在全部赛事约700万张可售票中，FIFA共收到约5.08亿张购票申请。

体育咨询公司Fort Consulting创始人Ricardo Fort表示，"票价定价对于这类大型赛事来说历来是敏感话题，总有部分球迷会觉得高价将自己拒之门外，尤其是在热门场次。"

从更宏观的视角看，本届世界杯不过是一个体量持续膨胀的全球体育经济的缩影。美银援引世界经济论坛数据显示，全球体育产业2025年创收2.3万亿美元，若将体育业视为一个国家，其GDP规模足以排名全球第十，预计到2030年将进一步增长至3.7万亿美元。其中，体育旅游以6720亿美元的年收入位居细分板块首位，并有望在2030年占据行业总收入的41%。受世界杯需求拉动效应最为显著的行业，包括旅行住宿、饮料、运动服饰、餐饮、广播媒体、社交平台及在线博彩。

博彩市场的规模同样不容忽视。据美国博彩协会数据，2025年美国体育博彩行业收入近170亿美元，创历史新高；预计本届世界杯美国市场的总投注额将达59亿美元，远超卡塔尔世界杯期间的18亿美元，其中27亿美元预计来自预测市场。

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