追风交易台消息，7月9日，摩根士丹利Howard Kao团队将联想的中性评级上调至"增持"，目标价由14.20港元大幅上调至30.00港元，较7月8日收盘价22.32港元有约34%上行空间。

报告指出，AI驱动的需求已从根本上改变了内存市场的供需格局，使联想得以在保持利润率的同时，将更高的零部件成本转嫁给客户。该行预计，这一趋势至少将延续至2026年下半年。

摩根士丹利的调级在估值层面意义显著。该行2027财年至2029财年的EPS预测较市场普遍预期高出约20%，主要差异来源于更强的利润率假设。

过去两个月，联想股价已累计上涨82%，同期恒生指数下跌9%。

本轮内存价格上涨周期与以往存在本质差异。

摩根士丹利指出，在以往的内存上行周期中，客户通常会预期价格下跌而推迟采购，这一行为直接限制了OEM厂商的转价能力，并最终导致利润率承压。

然而，AI驱动的需求正在同时收紧HBM、DRAM及企业级SSD的供应，而新增产能需要数年而非数个季度才能完成建设、认证和量产爬坡。

摩根士丹利因此认为，当前环境应被视为行业供需关系的结构性转变，而非传统意义上的半导体周期波动。

这一转变深刻改变了客户行为。在2026年ISC高性能计算大会上，联想管理层表示，内存价格"可能永远不会回到"2025年初的水平。管理层在6月25日于纽约举行的投资者日上重申了上述判断。

摩根士丹利认为，既然客户也已调整预期，不再期待内存价格短期回落，甚至可能加速采购以规避未来涨价风险，联想便获得了充分的转价空间，从而能够在不牺牲利润率的前提下完整传导更高的元器件成本。

摩根士丹利还指出，在当前环境下，确保内存供应的能力至少与价格同等重要。

联想在这方面拥有结构性优势，包括全球最大PC厂商地位带来的采购规模效应、长期供应商关系，以及接入中国国内内存供应链的渠道。

这些因素使联想能够比多数同行更有效地锁定零部件供应，同时维持更低的成本结构，从而在不必要发动价格战的情况下，优先保障利润率。

联想的盈利结构正在经历深层次变化，基础设施解决方案业务（ISG）的崛起是核心驱动力。

摩根士丹利预计，ISG收入将从2026财年约192亿美元，在2027财年大幅增长74%至约333亿美元，并在2028财年和2029财年分别进一步增长29%和26%，至430亿美元和543亿美元。

这一增长态势受益于企业服务器需求持续旺盛、超大规模数据中心持续投资、AI服务器加速部署，以及高组件成本支撑的系统平均售价提升。

盈利贡献的转变幅度甚至将超过收入层面。

摩根士丹利预测，ISG将从2026财年的接近盈亏平衡，增长至2029财年贡献集团约35%的利润，ISG运营利润率届时将从2026财年的0.4%扩张至约6.9%。

（ISG业务规模的扩大及业务结构的优化有望推动利润提升，进而提高ISG的盈利能力）

相比之下，智能设备业务（IDG，即PC及平板）在集团收入中的占比预计将从2026财年的67%下降至2029财年的50%。

（联想的收入构成，2024-2029财年）

联想的AI服务器订单规模已达约210亿美元，为未来需求提供较高能见度。

摩根士丹利指出，超大规模客户方面，预计来自微软和甲骨文等重要客户的需求将延续，同时联想也正在扩大对云服务及主权AI项目的敞口。管理层表示，当前不存在客户将订单直接转移至ODM的显著风险。

在PC主业，摩根士丹利预计2027财年联想PC出货量（含台式机和笔记本）将同比下降约9%，至6340万台，主要原因是内存供应受限而非终端需求疲软。

（联想电脑出货量及同比变化，2024财年-2029财年预测）

尽管出货量下滑，由于平均售价上升及产品结构优化，预计2027财年PC收入仍将同比增长约8%至550亿美元，运营利润率维持在约7.7%，运营利润约43亿美元。

（尽管出货量有所下滑，但在平均售价上涨的推动下，联想的PC业务收入在2027至2029财年仍将持续增长）

摩根士丹利认为，联想凭借采购规模和供应商关系优势，在供应受限环境下的市占率反而有望从2026财年的24.1%提升至2027财年的约26.0%。

在PC市场全球出货量预期同比下滑约3%至4%的背景下（2028财年），联想PC出货量预计将基本持平，体现出持续的市场份额优势。

联想智能手机业务则面临更大压力。

与PC业务不同，由于智能手机市场竞争更为激烈，摩根士丹利认为联想无法将更高的零部件成本完全转嫁给终端消费者。

预计2027财年手机出货量同比下降约13%，运营利润率从2026财年的3.6%降至1.7%，运营利润同比下滑约55%至约1.27亿美元。

（联想智能手机出货量同比变化，2024财年-2029财年预测）

摩根士丹利的盈利预测在业内属于明显偏高的乐观派。

尽管2027财年至2029财年收入预测仅比市场普遍预期高约5%，净利润预测却高出约20%，核心差异在于更高的利润率假设。

具体而言，摩根士丹利预测2027财年至2029财年净利润率分别为3.0%、3.4%和3.8%，而市场普遍预期分别为2.6%、3.0%和3.3%；运营利润率预测在此期间均高于市场普遍预期50至60个基点。

在即将到来的2027财年第一季度业绩（F1Q27）方面，摩根士丹利分析：

• 收入预测为237亿美元，较市场普遍预期高6%；
• 净利润预测为6.81亿美元，较普遍预期高26%；
• 毛利率预测为16.6%，同比提升190个基点，认为出现上行惊喜的概率"极高"。

（摩根士丹利对联想的营收预期比市场共识高出6%，净利润预期则高出26%）

估值方面，30港元目标价对应13.5倍2028财年预期市盈率，高于联想过去三年约9.5倍的历史平均水平，但仍低于戴尔科技基础设施业务所隐含的约20倍市盈率。

摩根士丹利在分部估值（SOTP）验证中，对PC业务（IDG）、ISG及服务业务（SSG）分别适用10倍、16倍及15倍2028财年市盈率，得出约13倍的混合估值，与剩余收益模型结论高度一致。

（摩根士丹利认为联想的估值理应得到重新评估，升至13倍或更高水平）

摩根士丹利在报告中指出，随着ISG盈利贡献持续提升，投资者或将逐步以基础设施及AI解决方案提供商的视角重新审视联想，从而推动其估值逐步向戴尔靠拢。

（戴尔与联想的预期市盈率对比）

管理层在6月25日投资者日发布的中长期目标同样支持这一逻辑：

• 1至2年目标为收入1000亿美元、净利润率3%+；
• 3至5年目标为收入1300亿美元、净利润率5%+；
• 5年以上目标为收入1500亿美元、净利润率8%+。

摩根士丹利认为，1至2年目标已属保守，当前预测显示联想基本可在2027财年实现上述指标。

（摩根士丹利认为联想在本财政年度有望接近1000亿美元的营收目标）

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港股早盘上涨，恒指、恒科指双双走高，恒科指涨超2%，科网股普遍上涨，小米、京东、阿里、快手均涨超3%，芯片半导体分化，中芯国际、华虹宏力涨幅居前，兆易创新跌7%。AI大模型股承压，智谱、MINIMAX均跌超10%。恒生生物科技指数涨超5%，医药股亦大涨。

债市方面，国债期货震荡上涨。商品方面，国内商品期货多数走高，沪金、沪银等涨幅居前。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.76%，深成指涨0.61%，创业板指跌0.65%。

港股：截至发稿，恒指涨1.86%，恒科指涨2.69%。

债市：国债期货震荡走高，截至发稿，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，贵金属涨幅居前，钯金涨3.65%；化工品多数上涨，纸浆涨3.21%；新能源材料多数上涨，工业硅涨2.74%；基本金属多数上涨，沪锡涨2.18%；农副产品多数上涨，鸡蛋涨2.17%；非金属建材全部上涨，玻璃涨1.68%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨1.09%；能源品跌幅居前，原油跌2.64%；黑色系多数下跌，焦煤跌2.09%；油脂油料多数下跌，棕榈油跌0.97%。

12:02

权重科技股拉升助力大市上涨，小米涨4.6%，阿里巴巴涨近4%，京东、百度涨超3%，美团涨1.6%，腾讯逆势飘绿；创新药概念股拉升走强，光通信概念股、汽车股、内房股、手机产业链股、黄金股等有色金属股齐涨。另外，存储半导体股高开低走，兆易创新盘粗冲高后持续走低，午间大跌超7%，煤炭、石油等能源板块多数弱势。

11:43

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市近4500股飘红，量能明显放大，上午半天成交2.18万亿。沪深两市半日成交额2.17万亿，较上个交易日放量超4700亿。板块方面，医药股爆发，CRO、减肥药、创新药方向涨幅居前，文化传媒、电脑硬件、房地产、汽车板块活跃，半导体产业链回调，能源设备板块低迷。

具体来看，医药医疗股再度走强，常山药业、众生药业、昭衍新药等多股涨停。

AI应用端盘中拉升，欢瑞世纪7天4板，利欧股份、福石控股涨停。

机器人概念股再度活跃，晋拓股份、日盈电子、首开股份等涨停。

AI服务器龙头浪潮信息、紫光股份开盘双双大涨。截至发稿，紫光股份涨停，浪潮信息涨近7%。前两个交易日，浪潮信息则连续收获涨停。

消息面上，7月9日，华为联合中国移动研究院、京东云、百度、中国电子技术标准化研究院等20余家产业链伙伴，共同启动OPEN NPO项目。其中，首批发起单位包含紫光股份旗下的新华三。

据上证报，华为公司董事、半导体业务部总裁何庭波近日在中科院科技论文预发布平台ChinaXiv上提交《面向多层级电子系统的时间缩微理论》V2版本。

有业内人士表示，韬定律V2版本论文的发布，标志着国内AI光互联技术进入全新发展阶段，NPO近封装光学从技术构想走向落地应用。从上游的光学材料、模拟芯片，到中游的光器件、光连接器，全产业链都将伴随华为AI算力体系的建设迎来需求的持续释放，核心卡位的龙头企业将率先兑现业绩，享受技术迭代带来的价值重估。

CPO概念股表现活跃，旭光电子、铭普光磁涨停，剑桥科技、光迅科技、天孚通信等跟涨。

消息面上，近日，“超节点与GW级AIDC技术论坛暨Open AI Infra社区半年工作会议”在北京举行。会上，华为联合中国移动研究院、京东云、百度、中国电子技术标准化研究院等20余家产业链伙伴，共同启动OPEN NPO项目，并发起国内首个NPO光互连MSA。

PCB板块震荡拉升，深科达、茂莱光学、捷邦科技等涨幅居前，旭光电子、宝鼎科技、高德红外等多股涨停。

中信建投研报表示，算力需求正成为PCB行业最重要的结构性增量，推动AI场景PCB升级为高多层、高密度、高速、低损耗和高可靠的平台型产品。

下跌方面，半导体产业链冲高回落，晶合集成、中船特气跌超10%。

10:17

恒生科技指数盘中涨2%，商汤涨超5%，快手、地平线机器人涨超4%。

10:07

创业板指翻绿，此前一度涨超1%。

10:02

A股新股托伦斯开盘快速拉升涨近1070%，较开盘价涨幅达30%，触发临停。

托伦斯是国内领先的精密金属零部件的研发、生产和销售的综合服务商，致力于为半导体设备提供高性能的关键工艺零部件、工艺零部件、结构零部件、气体管路及系统组装产品等，同时，公司工艺能力覆盖激光设备领域，可提供高功率激光器所需的激光器腔体和冷却工艺零部件产品。

09:48

创新药震荡反弹，美迪西涨超12%，此前哈药股份涨停，前沿生物、立方制药、益诺思、万邦医药、阳光诺和、津药药业、科兴制药跟涨。

消息面上，2026年上半年中国创新药对外授权（BD）交易金额近千亿美元，达997亿美元，接近2025年全年1357亿美元的73%。

09:46

早盘玻璃基板概念震荡反弹，亚玛顿、三峡新材涨停，龙腾光电、彩虹股份、美迪凯、旗滨集团跟涨。

消息面上，电浆设备厂商晖盛近日表示，受益于AI浪潮引爆先进封装趋势，高阶载板客户交货迫切、接单动能强劲，该公司已取得多项大厂验证，顺利跨入下世代关键技术玻璃基板战略市场。

09:41

半导体设备板块反复走强，深科达20cm2连板，此前亚翔集成、旭光电子涨停，国林科技、茂莱光学、美埃科技、至纯科技涨幅靠前。

消息面，美光科技宣布计划在2035年前将对美国本土的投资总额增至超过2500亿美元，这得益于人工智能时代对内存需求的激增。公司目标是将美国产能占其DRAM总产量的比例提升至40%。

09:26

上证指数低开0.13%，创业板指涨0.59%。苹果产业链、6G、光芯片、CPO、内存概念涨幅居前，油气、教育、煤炭股低迷。

09:21

恒生指数开盘涨0.76%，恒生科技指数涨1.25%。科网股、资源股涨幅居前，联想集团涨近9%，百度涨超3%，阿里巴巴、京东、中芯国际等涨超1%。AI概念回调，智谱跌近9%。

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周五亚太时段，日本财务大臣片山皋月讲话后，10年期日本国债收益率下行逾10个基点至2.778%，20年期国债收益率同步下行10个基点至3.765%。

日元汇率升值0.4%至161.7。

日经225指数日内涨幅持续走强，截至发稿，涨超2.2%。

大和证券首席策略师Yugo Tsuboi表示，片山皋月的相关言论有望推动日本股市、债市与日元实现"三重上涨"，鉴于GPIF管理资产规模庞大，其潜在的动向"不容忽视"。

与此同时，日本经济财政大臣城内实重申央行独立性不可侵犯，表示货币政策的具体工具应由日本银行自行决定，进一步厘清政府与央行的政策边界，也在一定程度上缓和了市场对政府干预货币政策的担忧。

日本财务大臣片山皋月在讲话中明确，政府将通过降低债务占GDP比例来赢得市场信任，并强调"至关重要的是，要确保政府的这一立场获得市场信任"。

她同时表示，将推动扩大面向居民家庭的日本国债产品规模，并促进GPIF等机构对日本资产的投资。

大和证券的Yugo Tsuboi指出，考虑到利率上升此前已成为股市的主要压力来源，本次收益率下行将直接对股市构成支撑，而GPIF若加大国内资产配置，亦将对日元形成托底。

在敏感的收益率问题上，片山皋月刻意保持距离，明确表示不对具体债券收益率水平发表评论。

她亦指出，由于政府正在推行积极的财政政策，此前已预测利率将逐步上升，并重申无论政府如何表态，日本央行均可自行调整货币政策。

这一系列表态被市场解读为政府在财政纪律上的再度背书，有助于平抑近期因超长期国债收益率持续攀升而积累的市场压力。

日本经济财政大臣城内实在同日讲话中多次强调央行独立性。

他援引《日本银行法》第三条明确表示，"必须尊重日本央行在货币和金融调节方面的自主权"，货币政策的时机、节奏和方向，政府均不会提前向央行传达倾向。

城内实同时表示，政府与日本央行保持密切沟通、就经济和物价形势交换意见"至关重要"，并指出外汇汇率和长期利率均由多重因素共同决定，包括利差、通胀预期、增长预期及风险溢价等。

在通胀问题上，城内实表示，日元贬值对国内通胀的影响存在滞后性且未必显著，批发物价上涨主要反映近期油价攀升，消费者通胀涨幅仍较为温和。

据共同社此前报道，日本政府本月晚些时候将发布的年度经济指导方针预计将包含一项注释，明确规定《日本银行法》要求尊重央行自主权。城内实证实，相关措辞仍在根据执政联盟议员的反馈意见进行调整，并未最终定稿。

这一细节表明，如何在经济政策文件中表述政府与央行的关系，目前仍是执政党内部协调的焦点之一。最终措辞走向或将对市场解读政府货币政策立场产生影响，值得投资者持续关注。

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NHTSA局长Jonathan Morrison于本周三致函各自动驾驶企业，措辞直接："一辆无法与急救人员安全互动的自动驾驶车辆，就是对公众的威胁。执法人员、消防员或急救医生出警时，每一秒都至关重要。"

Morrison要求各企业将改善急救互动能力列为优先事项，并表示NHTSA将在本月底前与每家公司单独会谈，听取解决方案。

行业扩张提速，安全隐患随之放大

Robotaxi行业正处于快速扩张阶段。Alphabet旗下Waymo目前是市场领先者，运营车队规模接近4000辆，已在11座城市提供无人驾驶服务。本周，Waymo宣布计划进一步扩展至丹佛、拉斯维加斯、圣地亚哥和坦帕四个新市场。

亚马逊旗下Zoox和特斯拉的Robotaxi服务也在加速追赶。高盛预测，到2030年，美国商业Robotaxi车队总规模将达62800辆，市场规模接近190亿美元。

车队越大，与急救场景的交集就越多。这正是监管机构此时发出警告的背景。

美国联邦标准缺位，各州各自为政

目前，美国尚无统一的联邦标准规范自动驾驶车辆与急救人员的互动方式。在缺乏顶层规则的情况下，各州只能自行应对。

加州和亚利桑那州已要求Robotaxi企业在获准提供无人驾驶服务前，必须制定执法互动协议。但并非所有州都有此要求，监管标准参差不齐。

特朗普政府此前致力于推动自动驾驶技术发展，包括简化相关监管流程。此次NHTSA的公开警告，显示联邦层面对安全底线的关注正在上升。

监管逻辑：技术潜力不能免除安全责任

Morrison在信中也肯定了自动驾驶技术的价值——它有潜力降低道路死亡事故，并帮助残障人士出行。

但他同时强调，技术优势不能成为绕过安全标准的理由。"道路上的公众信任是靠赢得的，不是理所当然的，"Morrison写道。

他明确要求，自动驾驶车辆在响应执法指令方面，必须达到与人类驾驶员相同的标准。这意味着企业不仅要优化算法，还需要在系统层面重新审视车辆对紧急场景的感知与决策能力。

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此前一天，华尔街以科技股为主导完成一轮强势反弹，扭转了本周早些时候芯片股遭遇的大幅抛售。亚洲市场周五接力上涨，情绪明显回暖。

目前，KOSPI综指涨幅收窄至2.6%。日经225指数日内涨幅扩大至2%。

SK海力士265亿美元ADR：韩股上涨的核心催化剂

韩国股市的涨幅尤为突出，SK海力士是最直接的驱动力。

据彭博报道，SK海力士完成了265亿美元的美国存托股份（ADR）发行，所募资金将用于支持其在AI计算设备领域持续扩大的资本开支计划。该ADR将于周五在纳斯达克全球精选市场以代码"SKHYV"开始交易，并于7月13日正式转为"SKHY"代码进行常规交易。

SK海力士首尔股价盘中一度上涨，此后转为下跌0.1%。

三星电子同步涨超4%，而后涨幅收窄至2.5%。

据彭博报道，SK海力士与三星电子均计划在韩国国内加大投资，这是韩国政府主导的一项规模万亿美元的产业计划的组成部分。

AI叙事回归，但市场开始问“谁在赚钱”

本周早些时候，芯片股遭遇一轮急跌，市场对AI投资回报的质疑情绪一度升温。但周四的反弹表明，投资者对AI投资热潮仍保持信心。

Ameriprise的Anthony Saglimbene认为，未来一个月市场走向将取决于财报季表现。他表示："企业不能只是超出预期，还需要证明利润率维持在高位，业绩指引稳固甚至优于分析师预期，以及科技股盈利增长仍有足够广度来支撑市场估值。"

在资本开支层面，美光科技宣布计划将在美国新建工厂的投入提升至2500亿美元，以满足AI驱动的需求增长。

LPL Financial的Jeff Buchbinder则指出，AI将继续是2026年下半年市场的核心驱动力，但叙事正在演变——"投资者应该少关注谁花钱最多，更多关注谁能从这些投资中产生可量化的回报。"

彭博宏观策略师Edward Harrison也提示，周四美股的全面反弹需要进一步确认，"不仅需要下周财报季中高周期性的金融股来验证，还需要整体盈利增长的支撑，以及通胀方面的配合。"

美伊局势：市场将其定价为“可控升级”

地缘政治方面，美国与伊朗之间的空袭交锋并未引发市场恐慌。

布伦特原油小幅下跌0.2%，至每桶76.10美元；WTI原油跌0.3%，至71.88美元。

Brown Brothers Harriman & Co.的Elias Haddad指出，市场将此次袭击视为"又一轮可控升级"，基本前提是经济能够消化这一冲击。美国方面也表示，尽管近期发生了空袭，双方谈判仍将继续。

债市：美国30年期国债拍卖收益率创近20年新高

债券市场方面，据彭博报道，美国30年期国债拍卖录得近20年来最高收益率，凸显出债券供给持续扩大的背景下，投资者要求更高回报的压力。美国10年期国债收益率周四下行3个基点至4.55%，周五基本持平。

日本方面，日本财务大臣片山皋月表示，不对具体的债券收益率水平发表评论，强调具体货币政策工具由日本央行决定，并称无论政府怎么说，日本央行都可以自行调整货币政策；此前已预测利率会逐步上升，将确保财政可持续性以赢得市场信任。受此影响，日本国债收益率普遍下行：10年期国债收益率下行4.5个基点至2.830%，20年期收益率下行7个基点至3.795%，40年期收益率下行7个基点至3.965%。

其他市场动态方面，货币市场整体平静。彭博美元现货指数基本持平，欧元报1.1434美元，日元走强，一度涨至162.09兑1美元，离岸人民币报6.7950兑1美元。

加密货币小幅走弱，比特币跌0.1%至63173.62美元，以太坊跌0.3%至1742.76美元。

黄金现货基本持平。

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今年上半年，万得科技七巨头指数宽幅震荡，最终持平于年初价格，而同期标普500指数上涨9.3%，两者差距近10个百分点，为该组合有史以来相对大盘表现第二差的年度开局。

在人工智能热潮持续推动半导体及其他科技股大幅上涨之际，这一占标普500指数权重约三分之一的巨头组合却明显掉队，这一局面令华尔街策略师的年终预测承压。

主要机构策略师对标普500指数的年终目标均值为7824.09点，较周三收盘价隐含约5%的上涨空间。据彭博测算，若科技七巨头继续低迷，其余493只成分股须在年内已累计上涨约13%的基础上，再额外上涨6.8%，该目标方能实现。

过去近十年主导市场的科技七巨头今年风光不再，资金转而涌向人工智能基础设施的直接受益者——芯片股，费城半导体指数今年迄今累计上涨83%。

科技七巨头整体表现落后于标普500中逾300只成分股，其中不乏Dollar Tree和Hubbell等市值相对较小的公司。

Mahoney资管首席执行官Ken Mahoney指出，Meta、亚马逊和微软等科技七巨头一直是人工智能基础设施建设的主要资金来源，他说：

市场对于它们将大量自由现金流砸向AI、却不知何时能看到投资回报这件事，并不买账。

随着年终目标兑现的压力加大，摩根士丹利、高盛和摩根大通在过去两周内相继表态，认为科技七巨头相对于芯片股及大盘的落后已过度。

摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett在本周二的研究报告中写道，半导体板块已"严重超买"，现在是重新审视科技七巨头潜在机会的时机。她表示：

半导体制造商和内存供应商的订单积压加速与定价权扩张令人瞩目，但我们认为这一态势难以为继。

Lisa Shalett表示并非预判本轮周期终结，而是呼吁重建对潜在AI建设受益者的多元化配置，"重新拥抱部分超大规模云服务商"。

Hamilton Capital Partners首席投资官Alonso Munoz则指出：

从当前位置来看，若没有科技七巨头的参与，标普500要继续向前推进将会比较困难，因为许多已大幅上涨的板块，比如能源，本身也面临一定的回调压力。这些名字对于指数涨跌有着举足轻重的影响。

科技七巨头今年以来的持续调整已令其估值明显改善。据彭博数据，该组合市盈率已从去年10月底的32.6倍降至23.9倍。上个月，科技七巨头相对标普500的估值溢价收窄至仅2.4倍，接近历史最低水平。

高盛合伙人Rich Privorotsky对人工智能前景极为乐观，但对市场当前押注价值链的方向"远未信服"。

他认为，一旦稀缺性消失，持有AI平台将比持有硬件更具优势。用他的话说，超大规模云服务商"拥有的是收费公路本身，而不仅仅是路上跑的车"。

也有市场人士认为，标普500未必需要科技七巨头的回归就能实现年终目标。

富国银行投资研究院全球股票及实物资产主管Sameer Samana指出，剔除七大巨头后，标普500其余成分股年内已累计上涨约14%，大盘或可依靠其余个股实现目标。

SimCorp投资决策研究主管Melissa Brown也表示，标普500"有可能靠其余成分股实现"7824.09点的年终目标，Melissa Brown补充：

但考虑到这些股票权重较低，它们需要录得更大的涨幅，才能将整体指数拉升至那个水平。

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高盛全球银行与市场部门ETF及定制篮子波动率交易负责人Shawn Tuteja在最新报告中指出，当前半导体及AI板块近20%的动量因子回撤，主要由技术性和结构性因素驱动。

他认为，随着系统内杠杆降低、机构持仓更趋均衡，投资者具备在半导体及动量股多头方向"试探性建仓"的战术性机会。

标普500年末目标8000点以上的预测目前仍是市场共识，争议不大。

高盛2027年每股盈利预测为385美元，市场一致预期为398美元，取两者中间值并以20.5倍市盈率估值，结果仍超过8000点，距当前收盘价不足7%。

Tuteja认为，此轮动量因子超过20%的回撤，根本上反映的是市场定价效率的提升，而非AI交易逻辑的瓦解。

（高盛高贝塔动量股票篮子的波动率调整后回撤）

他指出，动量策略在7月下半月历史上表现疲软，市场在充分意识到这一规律后，"轮动交易"不再等到7月18日才启动，而是提前至7月1日。

从经波动率调整后的回撤幅度来看，此次跌幅与此前动量因子在同等已实现波动率环境下的历次抛售轨迹高度吻合，只是市场到达这一水平的速度更快。

来自高盛现金交易台的客户反馈亦印证了这一判断。

据高盛TMT交易台的数据，目前客户情绪约为7.5至8分（满分10分），较一个月前的9.5至10分有所降温，但客户普遍认同本次回撤的核心驱动力是技术性的。

多位客户指出，半导体指数SOX在4月至5月期间累计上涨约100%，期间仅发生两次约5%的回调，此后进入一段盘整在情理之中。

他们同时注意到，若市场真正在"宣判"AI交易见顶，预计将看到AI板块更广泛的下跌，而戴尔、CRDO等股价仍处于高位，大市值SaaS及IT服务股也未出现明显反弹，这与"顶部"信号不符。

美国杠杆半导体ETF复合体的规模自6月中旬峰值约1570亿美元骤降至7月8日的约1040亿美元，累计减少约530亿美元。这一去杠杆过程不仅代表资金流出，也直接改变了市场的微观结构。

（美国杠杆半导体 ETF 的总资产管理规模）

在峰值时期，仅半导体杠杆ETF每日产生的空头Gamma敞口约为28亿美元，意味着在半导体板块单日上涨3%的情况下，杠杆再平衡需买入约85亿美元的半导体股票。目前这一每日Gamma敞口已压缩至约19亿美元。

值得注意的是，若仅考虑现货价格下行带来的隐含规模压缩，该复合体规模应降至约890亿美元，实际1040亿美元的规模意味着，多个投资群体在下跌过程中通过杠杆半导体ETF额外买入了约150亿美元，显示出"逢跌买入"的行为仍在持续。

与此同时，对冲基金持仓数据同样指向去杠杆进程正在深化。

高盛Prime Services数据显示，过去数周，基本面多空基金大幅削减了AI及动量敞口，当前总杠杆率已降至近一年的最低十分位。基本面多空策略经理自6月22日以来下跌2.2%，但年初至今仍录得约15.5%的回报。

此外，机构客户的融资成本亦明显攀升。据报道，上周海力士、三星等热门标的的一个月融资利率一度高达联邦基金利率+12%，在横盘行情中进一步压缩持仓吸引力。

在波动率层面，当前单股隐含波动率相对指数隐含波动率的溢价，已升至过去20年来的历史最高水平。

高盛数据显示，标普500前50大成分股的加权平均隐含波动率（3个月期限），较指数隐含波动率高出约26个波动率点，这意味着指数隐含相关性处于极低水平，当半导体板块下跌时，必然意味着医疗保健、金融等板块上涨。

（3个月加权平均隐含个股波动率与3个月指数隐含波动率对比）

Tuteja指出，半导体ETF单月跨式期权组合（每周滚动、每日Delta对冲）自AI交易启动以来持续正向收益，而同等规则下的标普500跨式期权组合则持续负向收益，两者表现截然相反。

（自人工智能交易开始以来，半导体 ETF的20天滚动实际波动率）

他认为，随着系统内杠杆降低、每日空头Gamma敞口收缩、持仓结构重新回归稳定，半导体板块的隐含波动率和已实现波动率理应开始压缩。

目前单股看涨期权相对看跌期权的偏斜仍具吸引力，适合希望在持有多头的同时锁定上行并规避下行的投资者考虑建立领口或看跌价差领口策略。

相较于一个月前部分AI个股在短期内翻倍甚至翻三倍的格局，当前市场对于上行幅度的预期已趋于理性。

高盛研究团队此前大力推介的"卖出虚值看涨期权以支付看跌期权保护费"的领口策略，在4至5月间询价踊跃但鲜有成交，彼时投资者普遍担忧卖出看涨期权后踏空上涨行情。

Tuteja指出，超大规模云厂商2026年资本开支预期在第二季度被上调约1000亿美元，是推动4至5月半导体行情的核心催化剂之一。然而高盛研究团队预计本轮财报季不会出现类似规模的资本开支预期上修。

进入7月财报季，客户关注点将集中于AI投资回报率、开源模型发展态势以及Token使用趋势等议题。

Tuteja同时指出，影响市场中期格局的最大变量将是美联储本轮潜在加息周期的走向。

股票账户的主流预期是0次加息，当前市场定价则是2次，而多个宏观账户正在押注的4次及以上情景，这三种路径对市场领导力格局的影响将有本质差异。

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美光科技周四宣布，计划在2035年前将在美国新建工厂的投资总额增至逾2500亿美元，较此前承诺新增500亿美元，以应对全球人工智能热潮催生的空前存储芯片需求。

公司同时宣布斥资30亿美元强化半导体供应链，包括向中国台湾的晶圆供应商环球晶圆（GlobalWafers）提供5亿美元战略融资。

此次投资计划发布于美光位于纽约州锡拉丘兹附近新工厂外举行的发布活动，美国商务部长卢特尼克等政府官员出席。卢特尼克在会上表示：

优秀的企业正在大力投资美国，美光毫无疑问处于领军地位。

此举亦受到美国贸易代表Jamieson Greer的支持，多位白宫官员将其视为增强美国供应链韧性的重要举措。

受此消息提振，美光股价盘中一度大涨逾9%，重返千元上方，芯片板块全线走强，费城半导体指数涨幅一度超过5.3%。

根据周四公告，美光将在纽约州、爱达荷州和弗吉尼亚州等地推进扩产项目，投资将持续至2035年，以支持公司实现十年后在美国生产40%动态随机存取存储器（DRAM）产品的目标。

美光首席执行官Sanjay Mehrotra在纽约州活动上表示，此次投资将创造逾9万个就业岗位，"帮助确保塑造未来的前沿技术在美国本土得以建成"。

值得关注的是，周四同时标志着美光位于纽约州Clay市工厂首次正式浇筑混凝土，施工进度较原计划提前一个季度。

Evercore ISI分析师Amit Daryanani在周三的报告中指出，美光加大力度签署长期协议和战略客户协议，有望提升营收的可见性与稳定性。

此次公告为投资者提供了对其长期业务稳健性的进一步信心，同时也回应了外界对地缘政治风险的关切。

周四受美光消息带动，芯片板块全线大涨：ARM涨超11%，AMD涨超7%，Lumentum涨超10%，康宁（Corning）涨超7%，Marvell涨超5%，西部数据、希捷、闪迪等存储相关个股涨幅均超6%。

在供应链战略层面，美光与环球晶圆签署了一项为期10年的供应协议，确保美光长期获得用于生产高带宽内存（HBM）和DRAM所需的先进晶圆产能。

美光同时向环球晶圆提供5亿美元战略融资，支持后者在德克萨斯州Sherman市建设先进的300毫米原始硅晶圆设施。

美光高级副总裁兼首席采购官Ben Tessone在声明中表示：

这些举措有助于建立更具韧性的供应链，支持未来创新及对先进存储解决方案持续增长的需求。

环球晶圆目前是唯一获得美国《芯片法案》（CHIPS for America Program）认证、能够在美国本土生产先进300毫米晶圆的供应商。双方还表示，将进一步探索次世代晶圆技术的合作机会。

美光扩大投资的核心驱动力来自人工智能基础设施的高速扩张。数据中心所使用的高端处理器对存储芯片需求巨大，存储芯片厂商已将生产重心转向这一高溢价、高增长市场。

AI驱动的存储需求已引发全球范围内的供应短缺，冲击范围延伸至消费电子和汽车制造等行业。

华尔街见闻提及，苹果公司近期已上调全线Mac、iPad、家用设备及Vision Pro产品售价，以应对存储成本上涨，并据报探讨从两家被美国国防部列入黑名单的中国芯片商采购存储产品。

在竞争格局方面，韩国两大存储巨头三星电子和SK海力士日前宣布未来数年合计投资8800亿美元扩充产能。其中，SK海力士正筹备在美国交易所上市，根据其首尔股价最新收盘价估算，此次上市最高可募资近270亿美元。

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7月10日，据彭博报道，卢特尼克在美光科技举办的活动上发表上述言论，并确认已与两家韩国企业展开磋商，但未透露具体细节。他明确表示，目标是将三星和SK海力士引入美国本土建厂，以强化美国芯片供应链的韧性。

与此同时，美光当日宣布将其在美投资计划提升至2035年前累计2500亿美元，消息提振美光股价盘中一度大涨逾9%，今年以来累计涨幅已超250%。

此番表态时机敏感。SK海力士正准备在美国交易所挂牌上市，其美国存托凭证（ADR）定于本周五（7月10日）开始交易，按首尔最新收盘价估算，此次上市募资规模接近270亿美元，所得资金将用于扩充产能。三星和SK海力士计划未来数年合计投入8800亿美元，用于新建工厂以满足AI驱动的存储需求激增。

施压韩国巨头，强化美国供应链

据报道，卢特尼克在美光位于纽约锡拉丘兹附近的新建设施外发表讲话，明确点名三星和SK海力士，称希望将这两家竞争对手引入美国建厂。

他坦承，美光首席执行官Sanjay Mehrotra对此未必乐见，但强调供应链安全的战略优先级高于单一企业的商业利益。

"他可能不会喜欢，但我想把他的竞争对手——三星和SK海力士——带到美国来建厂，"卢特尼克表示，"美光在领跑，其他人会眼红，他们必须跟上。"

报道指出，美光当日宣布，将其美国投资计划上调至2035年前累计2500亿美元，较此前规划大幅提升。卢特尼克对此予以高度肯定，称美国需要保护在本土投入知识产权的优质企业，并表示希望美光"尽可能快地建设"。

受上述消息提振，美光股价盘中涨幅一度达9.1%，报每股1035.50美元，今年以来累计涨幅超过250%，在美国半导体同业中表现居首。

AI基础设施建设的爆发式增长已在全球范围内引发存储芯片供应紧张，波及消费电子、汽车制造等多个下游行业。苹果近期已上调全线Mac、iPad、家用设备及Vision Pro的售价，将部分原因归结于存储成本上升。

分析指出，正是在这一背景下，卢特尼克的施压具有更强的政策信号意义——美国政府正试图通过吸引外资建厂与扶持本土龙头并举的方式，重塑存储芯片供应链格局，以减少对海外产能的依赖。

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一家名为Subversive ETFs的新兴发行商近日向监管机构提交申请，计划推出两只ETF，代码分别为QQNE和SPNE。这两只基金将分别追踪纳斯达克100和标普500指数，但会剔除所有由马斯克创立、控制或领导的公司。换句话说，投资者可以买到"几乎完整的大盘"，唯独没有马斯克。

这一申请的直接导火索，是SpaceX近期被纳入纳斯达克100指数。此前SpaceX已相继进入富时罗素和MSCI指数，多家指数提供商修改了纳入规则，为超大型IPO开辟了更快的入场通道。SpaceX的加入触发了数十亿美元的被动买盘，将这只股票送进了数百万只指数追踪组合——这对部分投资者来说是里程碑，对另一部分人来说则是被迫"买单"。

为什么会有人想“屏蔽”马斯克？

被动投资的逻辑本来很简单：买指数，不做判断。但当指数本身纳入了争议人物旗下的公司，"被动"就变成了一种隐性的立场。

根据招募说明书，该基金的顾问认为，部分投资者会将马斯克关联公司视为存在"潜在公司治理隐患、政治风险以及股价波动加剧"的标的。

这种担忧并非空穴来风。SpaceX入指后，批评者指出，被动投资者被迫在正常价格发现机制尚未充分发挥作用之前，就买入了市场上估值最高的公司之一。

华尔街的ETF“切片”游戏

QQNE和SPNE并非孤例，而是ETF行业一场更大趋势的缩影。

目前市场上已有放大特斯拉涨跌的杠杆基金、新推出的SpaceX杠杆基金，甚至曾经存在过一只名为ELON的ETF——做多特斯拉、同时做空福特。

据彭博智库Eric Balchunas的数据，2026年6月单月新发ETF达214只，创历史纪录；整个ETF市场当月吸金约1910亿美元，为史上第二高单月流入，逾2700只基金录得净申购，交易量也接近历史峰值，约达7万亿美元。

这个行业从低成本指数投资起家，如今越来越像一台"观点打包机"——把对某家公司、某位高管、某个主题的具体判断，封装成一个可交易的代码。

营销噱头还是真实需求？

对于这类产品，业内人士的评价两极分化。

NovaDius Wealth Management总裁Nate Geraci表示："马斯克是一个极具争议性的人物，ETF发行商试图从中寻找商机，这说得通。但如果我们现在已经进入了一个世界——发行商会因为投资者对某一个人的情绪，就把他从主要指数中剔除——那我们可能把事情切得太细了。"

ETF.com总裁兼研究总监Dave Nadig则更为直接。他评价这份申请文件时说："这类产品或许能吸引一些不太深思熟虑的资金，但这种窄播式的微观想法并不真正'属于'任何人。有趣的营销，不是真正的投资逻辑。"

晨星的Jeffrey Ptak也持保留态度："我理解为什么发行商觉得有必要想出新方法来脱颖而出。但投资者仍应保持警惕——这类产品可能并不服务于合理的投资目的，或者为了极其边际的收益付出高昂代价。"

至于"去马斯克"组合是否真的存在持久需求，目前仍是未知数。

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在宏观压力减轻的背景下，风险偏好显著回升，资金重返“AI剧本”并大举逢低买入，市场焦点从地缘政治转向即将到来的财报季，从而带动以芯片和科技股为首的全球股市、黄金及加密货币集体反弹。

费城半导体指数单日大涨逾3%，美光宣布将在美国投资逾2500亿美元新建产能，SK海力士美国上市认购倍数超过7倍，双重利好提振整个AI产业链。纳斯达克100指数收涨1.6%，标普500指数涨0.8%至7543.66点，道琼斯工业平均指数涨0.3%。

地缘政治方面，伊朗宣布对美国在科威特、卡塔尔和巴林的军事目标发动打击，以回应美国周三对伊朗的空袭。然而市场将此次交火视为可控范围内的升级，油价不升反跌，WTI原油价格下跌2.2%至每桶71.87美元，黄金则反弹1.1%至每盎司4121.67美元。

芯片股重燃AI主线，Micron巨额投资计划点火

美国主要股指当日均上涨，其中纳斯达克指数和小盘股指数领涨，道琼斯指数涨幅落后，但最终收涨。费城半导体指数单日飙升3.1%，连续两日走强。

英伟达涨 3.65%、博通涨 3.20%，领涨大型科技。动能因子连续第二日反弹，自周二低点回升约 14%，高盛称盘面呈“挤仓式”广度扩散。

美光公布计划在2035年前于美国投资逾2500亿美元新建工厂，以满足AI热潮带动的内存芯片需求，股价单日跳涨4.5%。Applied Materials上涨3.2%，闪迪大涨7.6%。

与此同时，华尔街见闻提及，SK海力士美国上市认购倍数超过7倍，印证存储热度延续。光通信受AI算力需求拉动，Lumentum领跑全场。

科技七巨头的表现明显逊于标普493指数，但两者之间的差距全天都在缩小。

高盛的Daan Struyven以“半满”解读市场：无意扩大冲突、意在谈判中保持杠杆。反弹属广度扩散而非全面普涨，结构分化提醒投资者，风险偏好的修复仍不均衡。

Edward Jones的Brock Weimer则表示，预计2026年盈利增长将保持强劲，目前鲜有迹象显示企业正大幅削减AI相关支出。

数据中心和AI半导体板块亦表现强劲，"受益于AI投资"的下游企业表现甚至优于"AI投资支出方"。

财报季成下一关键考验，估值压力下要求更高。Miller Tabak的Matt Maley表示：

投资者目前对即将到来的财报季的关注程度，远高于地缘政治风险。

市场共识日益明确：未来一个月的方向取决于企业盈利表现。

据LSEG数据，分析师平均预计标普500指数成分股2026年第二季度每股盈利同比增长24%，科技公司贡献了其中大部分增量。当前标普500指数市盈率约为20倍预期盈利，低于一个月前的21倍。

Ameriprise的Anthony Saglimbene表示，企业仅仅"超预期"已不足以支撑股价继续攀升。他说：

它们需要展示利润率维持在高位、业绩指引稳健甚至超出分析师预期，同时证明以科技为主导的盈利增长仍有足够的广度，以支撑市场估值。

LPL Financial的Jeff Buchbinder则指出，AI将在2026年下半年继续成为市场核心驱动力，但叙事正在演变，市场关注重点将从"谁花钱最多"转向"谁能从投资中获得可衡量的回报"，这一转变可能带来更具选择性的市场环境。

地缘风险被市场定价为"可控升级"，油价转跌

尽管美伊军事冲突在一夜间升级，德黑兰宣布对美国在多个海湾国家的军事目标发动反击，但市场的实际反应相当克制。

原油收盘走低，WTI原油报71.78美元，跌幅2.4%，布伦特跌2.6%。盘中因美伊袭击一度走高，收盘因霍尔木兹缓和预期回落，布伦特自近80美元回落至76美元。

Brown Brothers Harriman的Elias Haddad指出，市场将此次攻击视为又一轮"可控升级"，基本前提是经济能够承受这一冲击。

Macquarie Group的Vikas Dwivedi在研报中表示：

我们预计中东局势的再度紧张将相对短暂，因为两国都受到现实经济与政治条件的约束。

他补充称，伊朗已谈成一份"不错的协议"，"若过度冒进、试探特朗普的耐心，将得不偿失。"

高盛的Privorotsky亦持相似观点，认为市场透露出的信号是各方对扩大冲突并无真实兴趣，更倾向于在谈判中维持筹码。

不过，Privorotsky同时提示，尽管原油价格已有所回落，但真正传导至通胀端的成品油价格尚未跟进。

裂解价差仍是衡量实际供应紧张程度的更佳指标，Privorotsky认为值得持续关注。

30年期美债拍卖收益率创近二十年新高，长端压力未散

美国30年期国债拍卖吸引了强劲的海外需求，但最终收益率仍创下近二十年来新高，折射出债券供给持续扩张迫使投资者要求更高回报的结构性压力。

尽管当日整条收益率曲线普遍下行，10年期美债收益率下降3个基点至4.55%，但30年期收益率依然守在5.00%关口上方。

PGIM Credit联席首席投资官Gregory Peters向彭博电视表示，"这只是开始而非结束，"并预计长端收益率将持续承压。

他指出，AI及超大规模数据中心相关债务发行的增加与美国财政部的持续供债，正推动市场重新评估长端债券的吸引力。Gregory Peters说：

我认为这是重新审视、重新定价何为吸引人的长端收益率的早期阶段。

昨日美元走势震荡后，今日美元承压走低。

黄金价格反弹至4100美元上方。

比特币也从昨天的下挫中反弹，与黄金的反弹方式非常相似，回升至6.3万美元。

周四，美股纳指领涨（+1.6%），标普500（+0.8%）和道指（+0.3%）收高，小盘股同样走强；半导体板块大涨（费城半导体指数大涨3.1%）；成长股及周期股跑赢防御股和价值股。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨60.93点，涨幅0.81%，报7543.64点。

• 道琼斯工业平均指数收涨139.02点，涨幅0.27%，报52487.41点。

• 纳指收涨336.238点，涨幅1.30%，报26206.89点。纳斯达克100指数收涨474.535点，涨幅1.62%，报29727.097点。

• 罗素2000指数收涨1.22%，报2992.541点。

• 恐慌指数VIX收跌6.27%，报15.84。

美股行业ETF：

• 半导体ETF涨2.48%，科技行业ETF涨2.18%，全球科技股指数ETF涨2.06%，日常消费品ETF、能源业ETF至少跌1.40%。

（7月9日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.55%，报215.34点。

• 成分股Meta Platforms收涨4.7%，创5月29日以来收盘新高。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨385.036点，涨幅3.06%，报12960.003点。

• 美股存储芯片与硬件供应链指数涨5.11%，报227.13点，大部分时间持稳于232点、02:30开始持续回吐涨幅。

• 台积电ADR微跌0.03%，AMD涨5.67%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.56%，报6134.98点。

• 热门中概股里，日月光半导体涨8.6%，阿里巴巴涨2%，拼多多涨1.2%，网易涨0.2%，腾讯跌1.8%，小鹏、比亚迪、蔚来跌超2%。

其他个股：

• Circle跌1.73%。

欧元区蓝筹股指收涨约1.3%，成分股阿斯麦涨超4.8%、英飞凌涨超4.3%，阿斯利康跌超6.2%。德法股市收涨约0.9%，意大利银行板块涨约2%，挪威股市跌超0.8%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.78%，报640.87点。

• 欧元区STOXX 50指数收涨1.28%，报6284.27点，全天处于上涨状态，北京时间18:52刷新日低至6228.34点，随后持续扩大涨幅。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.89%，报25118.27点。

• 法国CAC 40指数收涨0.90%，报8326.62点。

• 英国富时100指数收跌0.16%，报10472.45点。

  （7月9日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，阿斯麦控股收涨4.83%，英飞凌涨4.34%，爱马仕涨3.44%表现第三，意大利埃尼集团Eni则收跌1.18%跌幅第六大，大众汽车跌1.19%，Prosus跌1.78%，德国莱茵金属RHM跌4.31%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Comet控股收涨11.69%，Qiagen涨10.62%，诺基亚涨9.64%表现第三，爱立信涨6.70%，德国爱思强股份涨5.89%。

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市场概述

芯片股再撑美股，纳指涨超1%、两连阳，标普和道指扭转两连跌；芯片指数收涨超3%，美光收涨4.5%，闪迪涨7.6%，Arm涨超9%，AMD涨近6%；“科技七巨头”中，Meta涨近5%领涨，英伟达本周首度收跌；财报后百事可乐跌超3%；中概指数两连涨，阿里收涨约2%。

美债价格止住两连跌，十年期美债收益率告别一个多月高位。美元指数小幅回落；日元扭转四连跌、未继续逼近1986年来低位；离岸人民币盘中收复6.80、脱离近两周低位；比特币盘中重新站上6.3万美元、较日低反弹近3%。

原油回落、跌离两周多来高位，盘中布油跌超3%；金银铜反弹，黄金涨超1%，期银和纽铜创将近四周最大涨幅，分别收涨近4%和近3%。

亚洲时段，午后大反击，创业板暴涨超4%，科创50狂飙8%，中芯国际创新高，港股AI大模型双雄分化，智谱涨11%、MINIMAX大跌18%。

要闻

中国

国务院印发“十五五”碳达峰行动方案，到2030年新型储能装机容量力争达3亿千瓦、新能源汽车保有量占比力争达30%，推动新建算力设施主要使用非化石能源电力。

中国6月PPI同比涨4.1%，CPI同比涨1%，AI需求增长驱动科技设备与半导体价格。

长鑫科技启动科创板IPO发行程序，申购日7月16日。

工业富联上半年净利预增最高翻一倍，AI服务器营收同比增超230%。兆易创新上半年净利预增10.99倍，存储业务化身“印钞机”。

MiniMax解禁日股价跌超18%，据称盘后紧急启动19亿美元融资、折价配股+零息可转债。

海外

霍尔木兹危机冲击供应：报道称伊朗24小时紧急运出超千万桶原油、卡塔尔暂停LNG产能恢复。海事分析公司：霍尔木兹海峡通航量骤降，几近停滞。

以防长：以军已准备好恢复对伊朗军事行动。以总理：“不允许”伊朗拥核，拟大幅追加国防预算。美官员：美伊相关技术谈判仍在继续。

乌克兰无人机打穿俄能源防线？十大炼油厂九家遇袭，俄罗斯宣布实施柴油出口禁令。

美联储官宣五大改革工作组领导阵容，前央行行长、硅谷AI大佬、诺奖经济学家加盟。

OpenAI“限供”两周后全面发布GPT-5.6、同步推出新智能体ChatGPT Work，CEO Altman称和美政府沟通后做出“许多调整”。

前美联储主席伯南克加入Anthropic治理机构，参与监督AI风险与公共利益。

报道：SK海力士ADR指导价149美元，较韩股收盘价溢价3.1%，机构认购倍数超7倍。

Meta加入AI价格战，首推付费大模型，能力超越谷歌Gemini，定价仅为Anthropic竞品四分之一。报道：Meta自研AI芯片“Iris”计划9月量产，2027年算力拟翻倍至14吉瓦。

美光上调美国投资计划规模500亿美元至2500亿，目标40% DRAM在美生产。

市场收报

欧美股市：标普500涨0.81%，报7543.64点；道指涨0.27%，报52487.41点；纳指涨1.30%，报26206.89点。欧洲STOXX 600指数涨0.78%，报640.87点。

A股：上证指数涨1.65%，报4036.59点。深证成指涨3.07%，报15398.73点。创业板指涨4.49%，报4018.17点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.55%，日内降约3个基点；两年期美债收益率约为4.18%，日内降约4个基点。

商品：WTI 8月原油期货收跌1.96%，报72.08美元/桶。布伦特9月原油期货收跌2.2%，报76.3美元/桶。COMEX 7月黄金期货收涨1.47%，报4130.6美元/盎司。COMEX 7月白银期货收涨3.81%，报60.378美元/盎司。COMEX 7月期铜收涨2.65%，报6.215美元/磅。

要闻详情

全球重磅

中国

国务院印发“十五五”碳达峰行动方案，到2030年新型储能装机容量力争达3亿千瓦，推动新建算力设施主要使用非化石能源电力。方案指出，到2030年，我国单位国内生产总值二氧化碳排放比2025年降低17%，非化石能源消费占比达到25%。到2030年，抽水蓄能装机容量达到1.6亿千瓦左右，全国虚拟电厂最大调节能力达到5000万千瓦以上，电力需求响应能力达到最大用电负荷的5%以上。到2030年，新能源汽车保有量占比力争达到30%，新能源营运交通工具保有量占比达到25%。

中国6月PPI同比涨4.1%，CPI同比涨1%，AI需求增长驱动科技设备与半导体价格！国家统计局称，人工智能覆盖场景不断拓展，新原料新材料广泛应用，绿色化转型持续推进，带动虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%。

• 国联民生宏观钟渝梅认为，6月PPI同比虽创近46个月新高，但环比已转负。随着国际油价高位回落，前期驱动价格上涨的外部支撑力正加速减弱，6月PPI同比已达阶段性高点，下半年的“再通胀”亟需更多内生动能予以接力。

马斯克“抄了”智谱。马斯克表示Grok 4.5速度更快、token效率更高，是"Opus级"模型。这一低价策略被市场观察人士认为与中国开源厂商（如智谱GLM-5.2）的性价比路线高度吻合，令Anthropic等高定价闭源模型承压。同时，xAI收购Cursor被认为旨在获取真实编程数据，构建飞轮效应，以争夺编程代理市场份额。

长鑫科技启动科创板IPO发行程序，申购日7月16日。公司上半年净利暴涨超22倍，董事长承诺10年不减持，还拿出自持的7.68亿股给员工。市场普遍认为，依托公司上半年亮眼的盈利预期，叠加AI算力赛道的估值红利，长鑫科技上市后理论市值有望冲击2万亿至3万亿元。

• 拐点已至！长鑫IPO或引爆国产半导体Capex新周期。国联民生证券认为，长鑫科技IPO获通关，拟募资295亿元扩产升级，成为国产链订单兑现的催化剂。扩产潮将沿“设备、零部件、材料”三级梯队轮动释放：前道刻蚀与薄膜沉积设备最先受益，核心零部件接力放量，后周期的材料耗材则随产线投片爬坡持续兑现。

工业富联上半年净利预增最高翻一倍，AI服务器营收同比增超230%。工业富联2026年上半年归母净利润预计达234亿至244亿元，同比增长93%–101%，扣非净利润同增94%–103%，增幅均接近翻倍。AI基建需求扩张下，云服务商AI服务器收入暴增230%，为核心增长引擎，下一代产品下半年量产。AI集群带动高速互联需求，800G及以上交换机出货量同比增长1.4倍。

兆易创新上半年净利润预增10.99倍，存储业务化身“印钞机”。兆易创新H1业绩炸裂：营收115亿（+177%，超去年全年），净利69亿（+1099%，为去年全年4.2倍），存储量价齐升+MCU放量双轮驱动，扣非净利48.5亿（+791%）。

“八成股东不卖”的MiniMax解禁日股价跌超18%。7月9日，MiniMax1.53亿股限售股解禁。超八成股东前夜刚刚表态“不卖”。市场用真金白银回应了这份承诺——不是不相信，而是在48.9%的解禁规模面前，任何口头承诺都显得苍白。

• 解禁日盘后紧急启动19亿美元融资：MiniMax以折价配股+零息可转债打响算力"续命战"。MiniMax启动上市以来最大规模再融资——配售新股叠加零息可转债，寻求筹集约19亿美元，近乎IPO募资额的三倍。股价抛压未散，融资已至，背后是万亿参数大模型M3 Pro的算力烧钱压力，更是一场对市场信心的极限测试。

海外

霍尔木兹危机冲击供应：伊朗被曝24小时紧急运出超千万桶原油、卡塔尔暂停LNG产能恢复。据报道，伊朗24小时内紧急调用多艘油轮运输累计1100万桶原油，大致相当于其冲突前一周的出口规模；在卡塔尔LNG运输船于霍尔木兹海峡遇袭后，卡塔尔决定，暂停全球最大LNG生产基地之一Ras Laffan设施的加快恢复产能计划，将维持最低运行水平。

• 海事分析公司：霍尔木兹海峡通航量骤降，几近停滞。总部位于英国的温沃德海事分析公司9日周四发布报告称，8日夜间至9日凌晨，霍尔木兹海峡仅记录5次通行，只有一艘驶离波斯湾。

停火“终结”第二日：美军扩大打击范围、伊朗报复波及卡塔尔基地，特朗普边打边谈。美军第二轮空袭扩大至布什尔地区，打击约90个军事目标。伊朗则使用无人机首次对卡塔尔、科威特和巴林境内美军基地实施报复，海湾多国拉响防空警报。尽管特朗普表态称不认为会再度爆发战争，但战火持续外溢，国际油价剧烈波动。

欧盟发布飞行警告！卡塔尔、巴林境内拉响警报；科威特称拦截“敌方”空中目标。欧盟航空安全局8日公告，因中东紧张加剧，建议航司避开伊朗、伊拉克和黎巴嫩空域。卡塔尔内政部9日称境内拉响警报，呼吁市民前往安全地点。巴林内政部同日确认拉响防空警报。此前，美军对伊朗军事设施发动打击后，伊朗方面很快会对位于巴林等海湾国家的美军设施发动报复性打击。

以防长：以军已准备好恢复对伊朗军事行动。以总理：“不允许”伊朗拥核，拟大幅追加国防预算。内塔尼亚胡宣布，未来10年将向国防预算追加3500亿新谢克尔（约合1177亿美元），其中相当一部分将用于空军建设，同时发展本土军工产业，以减少对海外采购的依赖。

美官员：美伊相关技术谈判仍在继续。

乌克兰无人机打穿俄能源防线？十大炼油厂九家遇袭，俄罗斯宣布实施柴油出口禁令。乌克兰无人机持续打击俄罗斯能源基础设施危及俄能源生产，6月原油加工量创20年新低，超半数联邦主体实施燃油限购，部分加油站排队时间长达18小时。普京紧急召开视频会议，宣布实施柴油出口禁令，并承认存在“一定程度的燃料短缺”，燃油危机或持续至9月。

美联储官宣五大改革工作组领导阵容，前央行行长、硅谷AI大佬、诺奖经济学家加盟。货币政策沟通工作组由前英国央行行长King、前巴西央行行长Fraga等人领导。前印度央行行长Rajan等人领导资产负债表政策工作组。a16z联合创始人Andreessen、微软执行副总Sharma等人领导的生产率与就业工作组将评估AI等新技术的影响。诺奖得主Sargent、哈佛经济学教授Mankiw等人负责通胀框架工作组。沃尔玛前CEO McMillon等人负责经济数据工作组。

美联储青睐的通胀指标将迎修订！分析师：或为沃什按兵不动提供空间。BEA将于9月发布PCE年度修订，经济学家测算核心通胀读数或下调0.1至0.3个百分点。尽管幅度有限，但在美联储内部对2026年是否加息几近均势的背景下，这一边际变化足以影响政策天平。叠加油价回调及就业数据或被高估的信号，美联储年内维持利率不变的概率上升。

OpenAI“限供”两周后全面发布GPT-5.6、同步推出新智能体ChatGPT Work，CEO Altman称和美政府沟通后做出“许多调整”。GPT-5.6三款新模型基准测试超过Anthropic Fable 5；旗舰版Sol成本为后者1/4，Terra和Luna成本仅为1/16。新智能体ChatGPT Work由GPT-5.6驱动，被视为ChatGPT和Codex的结合体，支持跨应用连续多小时工作。Altman未言明调整具体内容，称不知道OpenAI今年是否IPO，GPT-5.6在智能体编程中Token效率提升54%，中国开源模型正变得“非常好”。

前美联储主席伯南克加入Anthropic治理机构，参与监督AI风险与公共利益。诺贝尔经济学奖得主、前美联储主席伯南克正式加入长期利益信托机构。该信托成员有权任免董事会多数席位，并可罢免其所任命的董事；信托成员本身不持有公司任何股权，其职责定位是独立于商业利益之外的监督角色。伯南克的加入被外界视为Anthropic强化其公共使命可信度的重要举措。

报道：SK海力士ADR指导价149美元，较韩股收盘价溢价3.1%。SK海力士ADR指导价定为每股149美元，募资约265亿美元，有望刷新外国企业赴美IPO纪录。机构认购倍数超7倍，需求强劲。股票预计周五以“SKHYV”预发行，7月13日正式挂牌。

• SK海力士ADR挂牌在即，掌门崔泰源同期寻求会见英伟达、特斯拉高管。SK海力士将于7月10日登陆纳斯达克，正式挂牌美国存托凭证（ADR）。此次发行约1779万股，占已发行股份约2.5%，募资规模约43万亿韩元，资金将重点投向HBM产能扩充、先进封装及龙仁半导体集群等关键项目。会长崔泰源将亲赴纽约出席敲钟仪式，期间计划会晤英伟达及特斯拉高管，深化与全球科技巨头的战略协同。

Meta加入AI价格战！首推付费大模型，能力超越谷歌Gemini，定价仅为Anthropic竞品四分之一。Meta推出旗舰模型Muse Spark 1.1，其在Agent能力、编程和多模态等多个测试项目中，成绩已经超过Google的Gemini模型。扎克伯格透露，Meta API的定价约为OpenAI和Anthropic同类顶级模型官方价格的四分之一。

• 报道：Meta自研AI芯片“Iris”计划9月量产，2027年算力拟翻倍至14吉瓦。Meta计划最快2026年9月量产自研AI芯片“Iris”，属MTIA第四代产品，由博通支持、台积电代工，旨在降低对英伟达等外部供应商的依赖并节省成本。芯片仅六周完成关键测试，进展迅速。Meta目标到2027年将数据中心算力翻倍至14GW，并保持约每六个月推出一代新芯片的迭代节奏。

美光上调美国投资计划500亿美元至2500亿，目标40% DRAM在美生产。美光此次新增的500亿美元投资将叠加于此前2000亿美元的承诺之上，相关项目涵盖纽约州、爱达荷州及弗吉尼亚州的多处建厂计划，整体支出预计延续至2035年。与此同时，美光表示将另行拨出30亿美元用于巩固国内半导体供应链。

苹果设备端AI迎关键拼图？iPhone首次塞进270亿参数大模型。PrismML宣布，已成功将一个拥有270亿参数的AI大模型压缩至可在iPhone 17 Pro上本地运行，创下移动端AI模型规模的新纪录。消息称苹果已与其接触，该技术有望成为苹果强化设备端AI、减少对云端依赖的关键突破。

研报精选

美国AI股太贵了？顶级基金经理：转战中国科技股、英股高股息与全球能源。美国股市估值再拉警报，标普500经盈利修正后的CAPE高达68倍，创历史新高。多位国际基金经理提示AI交易过度集中风险，建议增配中国科技股、英国高股息股票及能源板块，以分散美股潜在回调风险。

镜像1996——韩国会重演亚洲金融危机吗。坦途宏观认为，当前韩国在宏观层面上与1997年亚洲金融危机前有相似之处。一是出口高度依赖半导体。二是股市在大幅上涨后开始出现深度回调。三是对外开放与外资流入处于阶段性高点。四是宏观总量指标均看不出危机迹象。韩国金融稳定指数处于历史62%分位（“黄灯”区间），但主要风险集中于股市，而非系统性金融危机。

商品老兵：现在是抄底黄金的最佳时机，长期目标10000美元，白银看涨至150-200美元。大宗商品投资人Trey Reik指出，黄金因美联储加息担忧回调逾25%，但美国巨额债务限制了加息空间。他预测4000美元为本轮调整底部，长期目标金价看万点、银价看150至200美元。贵金属近期波动受“纸交易”扭曲，矿企利润仍丰厚且行业并购潮将至，建议利用夏季调整期进行3至5年中长期建仓。

前高盛商品主管Jeff Currie：AI繁荣埋下资本错配隐患，“旧经济的复仇”远未结束。Currie认为，自2020年启动的大宗商品超级周期远未结束。逆全球化、电气化与货币贬值三大需求引擎正在加速，而AI板块相对实物硬资产严重高估。由于长期投资不足引发产能稀缺，能源未来在标普500中的占比理应从3%回升至10%~15%。

小米汽车第二张牌：SU7/YU7之后，“澎程”能成为新增长极吗？小米造车战略迎来关键转折，雷军亲自剧透第二品牌——增程家用SUV系列“SkyNomad小米澎程”，定价20万至45万元，直指理想、问界腹地。消息触发小米股价单日暴涨逾10%，市场嗅到的是小米从“爆品逻辑”向“多品牌平台”蜕变的野心。历时三年半打造的昆仑架构、纯平地板与AI智能空间，能否撬动新能源最大细分赛道？

从“稀缺”到“放缓”？“空头”德银：泡泡玛特IP周期见顶，下半年面临更严峻下滑风险。德意志银行表示，旗舰IP Labubu 4.0发售仅一周，部分产品二级市场价格已跌破50元，IP动能减弱信号显现，同时多市场促销去库存蔓延。展望下半年，德银初步估算，三季度集团营收同比降幅或达35%，四季度同比降幅约18%，2026年全年营收同比下降6%至350亿元。

猪价11连涨，是时候站进“猪模块”里了吗？机构争议很大。猪价11连涨超20%，养殖板块重回聚光灯，但"反弹还是反转"让机构陷入分歧。乐观派看到深度亏损、能繁母猪连续去化和政策压产，认为周期拐点临近；审慎派则警告二次育肥只是"把供应往后推"，消费淡季叠加集团场放量，猪价仍有磨底风险。站进"猪模块"，或许仍是一笔左侧交易。

海外宏观

美国上周首申人数微降至21.5万，裁员率维持历史低位。美国就业市场正呈现“慢招不裁”格局：企业保留员工意愿较强，裁员规模持续受抑，但招聘节奏已明显放缓。截至7月4日当周，初请失业金人数降至21.5万人，低于预期，续请失业金人数则攀升至181万人，创3月以来新高，反映失业者再就业难度加大。

美国6月成屋销售意外回落，库存改善有限，房价创历史新高。美国6月成屋销售折年率降至409万套，环比跌2.4%，低于预期的420万套；6月在售成屋库存为156万套，同比增长1.3%，但环比出现今年以来首次小幅下降，分析指出库存增幅“微不足道”。同时6月成屋销售中位价同比上涨1.8%，升至44.06万美元，创历史新高。

可可价格较3月暴涨100%！杰富瑞：暴雨过后或迎来厄尔尼诺，西非减产危机加剧。纽约可可期货自3月以来价格已翻倍，逼近每吨6000美元。西非主产国科特迪瓦和加纳正遭遇异常多雨天气，黑果病等病害肆虐，新季产量预计锐减约18%。潜在厄尔尼诺或引发干旱，进一步加剧减产危机，可可价格恐持续高位震荡。

海外公司

AI时代终点是核能？微软谷歌疯狂抢购核电，小型模块化反应堆成华尔街新宠。AI数据中心电力需求激增，正推动美国核能迎来数十年来最强复兴浪潮。科技巨头争相锁定核电资源，特朗普政府加码支持核电扩张，SMR成为资本追逐焦点。但监管、建设和燃料供应等瓶颈仍待突破，核能大规模落地仍需时间。

华尔街力挺英伟达：单机架提价300万美元远超HBM成本，18倍PE较同行低三成。华尔街两大投行同步出手力撑英伟达：美银量化测算揭示，从Blackwell迭代至Rubin，机架定价暴涨200万至300万美元，远超HBM成本增幅，毛利率稳守70%中段；花旗供应链调研确认路线图分毫未变。远期市盈率跌至18倍、七年新低之际，机构已呼吁逢低布局。

英伟达补齐AI软件栈拼图：联手LangChain发布Agent蓝图，推理成本骤降10倍。英伟达联合LangChain发布NeMoClaw Deep Agents蓝图，定位为企业级Agent参考架构，重点解决治理、审计与持续迭代等部署难题。该方案单任务推理成本仅4.48美元，而竞品成本高达43.48美元。此举补齐NeMo生态短板，推动英伟达从算力供应商向企业级Agent开发标准与全栈AI生态平台延伸。

贝恩资本清仓铠侠！10年前“困境资产”接盘，“存储狂潮”造就史诗级回报。贝恩资本正式清仓铠侠控股，为这笔历时近十年的投资画上完美句点。从接盘东芝困境资产，到借AI存储需求浪潮一飞冲天，自2024年上市以来铠侠股价较发行价累计暴涨逾4800%，贝恩斩获创纪录回报，跻身私募股权史上最耀眼成功案例之列。

AI重塑企业IT！星巴克开启“自研软件”，微软、IBM面临新挑战。星巴克正借助AI大幅降低软件开发门槛，推动内部自研，以替代微软、IBM及甲骨文等供应商的软件系统，目标是压缩每年4亿美元的IT支出。相关替代软件最快明年底测试。

三星李在镕现身太阳谷峰会，直奔苹果、亚马逊、OpenAI拿订单。三星会长李在镕携晶圆代工负责人现身太阳谷峰会，将争夺先进制程订单作为此行重点。苹果处理器代工合作成为最大看点，亚马逊、OpenAI等AI巨头也被视为潜在客户。在台积电产能紧张之际，三星正借机加速争夺全球高端芯片订单。

行业/概念

1、特高压 | 据上证报报道，7月9日，《"十五五"碳达峰行动方案》发布，《行动方案》提出，加快提升电力系统新能源消纳能力。提升跨省跨区输电和互补互济能力，加快特高压外送通道建设，新增西电东送能力8000万千瓦以上，大力推进省间电力互济工程建设。支持新能源就地消纳，积极发展绿电直连、新能源就近接入增量配电网等绿电直供模式，推动源网荷储一体化发展。

点评：中国银河证券认为，加强特高压和主网投资，增强电网资源配置能力是"十五五"期间国家电网的首要工作。国网表示，将力争已纳入规划的15项特高压直流尽早投产，跨省区输电能力提升35%，建成一批电力互济工程，使区域间灵活互济能力扩大两倍以上，满足新能源大范围高效配置需要。同时，优化区域主网架布局，统筹电源与电网规划衔接，匹配集中式新能源基地开发时序，保障资源高效优化配置。

2、航天航空 | 据上证报报道，我国首款轨道级可回收火箭——长征十号乙的首飞窗口锁定在7月10日至13日，地点位于海南商业航天发射场2号发射工位。具体来看，本次发射的核心看点，在于同步验证一项全球首创技术——"海上网系回收"。与SpaceX猎鹰9号采用着陆腿垂直回收的方案不同，长征十号乙的一子级取消沉重的着陆腿，再入末端由我国首艘火箭网系回收船"领航者"号以巨型柔性阻拦网实施空中捕获。若回收成功，我国将成为全球第二个掌握大运力可回收火箭技术的国家，单位发射成本可降低40%以上，并直接服务于"千帆星座"等国家低轨卫星星座的降本增效组网。

点评：东吴证券认为，中国商业航天正处于从技术验证向规模化产业化转型的关键期。2026年商业航天战略定位历史性跃升为新兴支柱产业，被纳入"十五五"重点任务，国家设立专职商业航天监管司，配套出台专项发展计划并放宽科创板上市标准，构建起涵盖顶层规划、行业监管、资本市场、地方扶持的完整治理体系，成为我国培育新质生产力、建设航天强国的核心支撑。

3、光电共封装CPO | 据中证报报道，据报道，由全球计算联盟（GCC）指导、Open AI Infra社区（OAII社区）主办的"超节点与GW级AIDC技术论坛暨Open AI Infra社区半年工作会议"在北京举行。会上，华为联合中国移动研究院、京东云、百度、中国电子技术标准化研究院等20余家产业链伙伴，共同启动OPEN NPO项目，并发起国内首个NPO光互连MSA（Multi-Source Agreement，多源协议），推动构建开放统一的近封装光学标准体系，加速下一代高速光互连技术创新与产业协同，为AI时代高端算力基础设施发展提供关键支撑。

点评：随着AI大模型训练与推理需求的爆发，数据中心对高带宽、低功耗互连的需求急剧上升，NPO技术迈入大规模工程落地阶段。2026-2027年被视为NPO的黄金爆发期，也是赛道业绩兑现的核心阶段。这一阶段的增长核心驱动力来自头部客户的大规模订单，例如英伟达NVL576系列机柜的批量出货、华为昇腾集群的全面部署，以及谷歌TPU集群的规模化扩容。这些海量需求将直接带动NPO整机、光引擎及配套组件的产能释放与出货增长。未来光互连市场不会由单一技术主导，LPO（线性可插拔光学）、NPO、CPO等多种架构将长期并存。即便未来CPO逐步成熟，NPO仍可在中高端市场占据稳定份额。

4、半导体 | 据中证报报道，据报道，7月9日，原集微科技二维半导体工程化示范工艺线全线贯通仪式，在上海浦东新区川沙新镇宏图大楼举办。据介绍，这条中试线实现全流程稳定打通，标志着我国二维半导体技术彻底走出实验室，迈入工程化验证、小批量流片新阶段。原集微由集成芯片与系统全国重点实验室、复旦大学微电子学院创办，系国内首家聚焦于超越摩尔与非硅基异质集成技术的二维半导体企业。原集微科技已同步规划在未来三年内建设二维半导体商业化量产线，力争在2030年前以"全国产方案"实现量产。

点评：二维半导体凭借其原子级厚度、高载流子迁移率、无悬挂键表面、优异机械特性及丰富材料体系等核心优势，已成为突破硅基芯片物理极限、延续摩尔定律的关键技术路径，预计到2035年全球市场规模将达300-500亿美元，率先在低功耗边缘计算、柔性电子、高性能光电器件等领域实现商业化应用。A股相关概念股有、等。

5、零售 | 据中证报报道，商务部等9部门近日印发的关于加快零售业创新发展的意见，7月9日对外发布。《意见》明确提出，力争到2030年基本形成布局合理、供给优质、业态多元、智慧便捷、竞争有序的现代零售体系。支持做强做优做大零售企业，提升行业的综合竞争力、民生服务能力和消费拉动能力。推动资源要素向实体零售集聚、政策措施向实体零售倾斜、工作力量向实体零售加强。从用地保障、融资支持、减税降负、优化审批、法治市场等方面强化政策集成。

点评：我国零售业正处于从"规模扩张"向"高质量发展"转型的关键重塑期。未来几年，国内零售行业将形成多业态长期并存、分层竞争的稳定格局，部分赛道将迎来确定性增长。仓储会员店持续渗透；折扣业态向腰部市场普及；即时零售异军突起，将成为核心增长引擎。未来，数智化与绿色化将深度融合，消费场景将覆盖生产、流通、消费和回收全链条，并向城乡全域延伸。

今日要闻前瞻

长征十号乙首飞试验或瞄准7月10日至7月13日期间。

2026中国具身智能机器人产业展。

德国6月CPI。

SK海力士美国ADR暂定7月10日在纳斯达克上市。

IEA公布月度原油市场报告。

<全文完>

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这笔融资规模接近其1月IPO净募资6.8亿美元的三倍，时点之敏感、结构之激进，揭示出AI大模型公司在算力军备竞赛中对资金的极度渴求。

据媒体报道，MiniMax计划以每股268港元的固定价格配售3000万股新股，较7月9日港股收盘价297.4港元折让约9.9%。同步发行的65亿港元零息可转换债券将于2027年到期，转换溢价设为25%，预计7月10日完成定价。摩根士丹利和瑞银集团担任本次交易的安排行。

就在融资方案披露前几个小时，MiniMax刚刚经历了上市半年来最惨烈的一个交易日：1.53亿股限售股解禁，占总股本48.9%，流通盘从不足6%骤扩至约50%。尽管超八成股东在前夜公开表态不减持，股价仍从开盘359.8港元一路下探，最低触及290港元，收跌逾18%，成交量飙升至日均成交的6倍。

在解禁抛压尚未完全消化的当口启动大规模再融资，凸显公司对资金的迫切需求已压倒了对短期股价的顾虑。

19亿美元怎么筹：股债双通道的"极限操作"

本次融资采用配股加零息可转债的组合结构，反映公司在扩大资本储备与控制稀释成本之间的两难权衡。

3000万股新股按268港元配售价计算，较解禁日暴跌后的收盘价仍有近一成折让，直接增厚权益。

65亿港元零息可转债则将当期利息负担降至零——25%的转换溢价意味着债券持有人只有在股价回升至371港元以上时才会选择转股。这对投资者而言既是下行保护（零息持有至到期），也保留了股价修复的上行期权。

从可比视角看，智谱在7月8日解禁首日股价不跌反涨近13%后，随即以7%至13%的折让配售1980万股H股，筹资约315亿港元。定价环境显著优于MiniMax——后者在股价暴跌日以更大折让启动融资。

半年融资三倍于IPO：钱要烧向何处？

此次19亿美元融资最直接的信号是：MiniMax上市后的资金消耗速度远超市场预期。

公司1月IPO及超额配股权合计净募资约6.8亿美元。仅过半年，新一轮融资规模已逼近IPO募资额的三倍。

据科技媒体The Information 此前报道，MiniMax正研发参数规模达2.7万亿的新一代大模型M3 Pro，计划最早于第三季度发布并开源，同时预计在三季度末搭建首个国产算力集群。当模型参数量从千亿级别跃入万亿级别，训练和推理所需的算力成本呈指数级增长。

在7月初的电话会上，MiniMax管理层给出了ARR的明确增长路径：2025年12月底达1亿美元，2026年2月升至1.5亿美元，4月较2月再度翻倍，并对2026年底实现10亿美元ARR目标保持充分信心。

管理层同时强调，自营算力利用率超过90%，通过峰谷平衡调度支撑成本优势。高盛此后维持买入评级，给出12个月目标价860港元。

但乐观的ARR叙事需要时间来验证。MiniMax旗舰模型M3在6月1日发布后仅约一周便宣布永久降价50%，摩根大通随即将评级从"增持"下调至"中性"。

解禁压力未过，再融资是信心测试

7月9日解禁首日的暴跌提醒市场：流通盘从不足6%骤扩至约50%后，MiniMax的股价定价权已发生根本性变化。

尽管阿里巴巴（持股约13%）、米哈游（持股约5.24%）等战略股东表态不减持，但高瓴、红杉等市场化财务投资者面临的退出考核压力客观存在。

此次19亿美元再融资，一方面是生存刚需——在算力军备竞赛不断升级的背景下，谁先储备充足弹药，谁就能在下一轮模型迭代中占据主动；

另一方面也是对市场信心的一次压力测试——在解禁暴跌的余震中，投资者是否愿意以9.9%的折让承接新股、以零息条款认购可转债，将直接检验市场对MiniMax长期增长叙事的认可度。

摩根士丹利和瑞银作为安排行的背书固然重要，但最终决定这场"极限操作"成败的，是市场是否相信M3 Pro能如期兑现，以及10亿美元ARR的目标能否从承诺变为现实。

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根据彭博统计的全球92家证券交易所数据，今年以来，非洲最大产油国尼日利亚基准股指以美元计总回报率达到68%，超过韩国KOSPI指数66%的涨幅。

数据显示，截至7月9日，今年以来全球主要股市美元总回报率排名如下：尼日利亚68%、韩国66%、加纳57%、中国台湾54%。

韩国KOSPI指数本周跌入技术性熊市，自6月19日高点以来累计下跌22%。投资者重新质疑人工智能相关股票需求是否能够持续，导致资金撤离韩国股市。今年以来，韩元已累计贬值近5%，成为亚洲表现第四差的货币。

相比之下，在经济改革推进、国际油价上涨以及外汇供应改善的推动下，尼日利亚股市持续上涨，奈拉自今年1月以来累计升值4%。此外，本周有消息称，标普道琼斯指数公司正考虑将尼日利亚重新列入前沿市场，这一进展有望进一步提升该国市场对国际投资者的吸引力。

RC Asset Management董事总经理Arnold Dublin-Green表示，全球资本机构正在重新评估尼日利亚，这一点已反映在该国资产有望被纳入更多国际指数，以及近年来经济改革成果开始获得市场认可。

“别忘了，尼日利亚此前是从一个很低的基数起步，而这些问题也正是当初导致其被降级的原因。如今情况正在改善。”

他同时指出：

“亚洲股市的上涨则完全是另一种逻辑，它几乎是围绕单一主题展开，由SK海力士、三星电子和台积电等公司的盈利驱动。”

尼日利亚股市今年的上涨主要由金融服务板块带动，其中Fortis Global Insurance Plc以美元计回报率高达1483%，成为表现最佳的个股。

与韩国KOSPI不同，尼日利亚上市公司几乎没有直接涉足人工智能产业。Stonex Nigeria Financial驻拉各斯交易员Damilola Okeleye表示，推动资金流入尼日利亚股市的因素并非AI，而是更广泛的经济基本面改善。

他表示，尼日利亚持续推进的经济改革，以及非洲最大原油加工企业——丹格特石油炼化与石化公司（Dangote Petroleum Refinery and Petrochemicals FZE）未来可能上市，都是推动该国股市今年以来持续上涨的重要动力。

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伯南克周四在声明中表示：

"人工智能的潜力是巨大的，其可能带来的结果同样范围广泛，最终如何演变，将在一定程度上取决于我们围绕它所建立的制度。"

Anthropic首席执行官Dario Amodei此前曾预测，日益先进的AI技术可能在未来数年内取代多达一半的白领工作。这一背景下，伯南克的加入被外界视为Anthropic强化其公共使命可信度的重要举措。

对投资者而言，这一人事任命的意义不止于象征层面。Anthropic旗下Claude系列模型在编程等专业任务上的表现持续提升，推动公司估值接近万亿美元，并预计于今年晚些时候启动首次公开募股。

与此同时，该公司正面临来自特朗普政府及五角大楼的多重政治与法律压力，治理架构的完善程度将直接影响IPO前景。

长期利益信托并非一般顾问委员会，其成员拥有实质性的公司治理权力。

根据Anthropic的公司架构，信托成员有权任命公司董事会多数席位，并可罢免其所任命的董事。这一机制旨在确保Anthropic作为公共利益公司，在兼顾投资者利益的同时切实履行公共使命。

值得注意的是，信托成员本身不持有公司任何财务股权，其职责定位是独立于商业利益之外的监督角色。

伯南克现任职于布鲁金斯学会，曾担任普林斯顿大学经济系主任，并在2008年全球金融危机期间主导美联储的危机应对与经济复苏工作，后因其对大萧条的研究获得诺贝尔经济学奖。

Anthropic联合创始人兼总裁Daniela Amodei在声明中表示，伯南克的"判断力将使我们在预测和应对先进AI如何影响全球劳动力市场与经济方面做得更好。"

伯南克加入后，信托成员还包括Neil Buddy Shah、Richard Fontaine以及Mariano-Florentino Cuellar，Anthropic表示未来还将增补一名受托人。

Anthropic当前正处于商业化加速与外部阻力交织的关键节点。

在商业层面，Claude模型在编程领域的代理能力（coding agent）取得显著进展，成为拉动公司估值的核心驱动力之一，并为今年的IPO计划奠定基础。

然而，政治层面的阻力同样不容忽视。Anthropic上月因与特朗普政府就产品网络安全问题产生争议，一度将其Mythos和Fable模型暂时下架。与此同时，公司还陷入与五角大楼之间围绕AI模型使用权限的法律纠纷。

在此背景下，Daniela Amodei将AI定性为"现代历史上经济影响最深远的技术之一"，并强调公司对于理解和应对这些影响负有双重责任。

引入具备宏观经济危机管理经验的伯南克，或许正是Anthropic在IPO前向外界传递治理稳健性信号的战略选择。

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7月9日，据彭博，美国经济分析局（BEA）计划于9月对个人消费支出（PCE）价格指数进行年度更新。多位经济学家对修订方案进行了测算，认为若相关调整已应用于最新数据，核心PCE读数可能下降约0.1至0.3个百分点。尽管幅度有限，但在美联储官员对2026年是否加息意见几乎势均力敌的背景下，这一下调或恰好足以帮助新任美联储主席沃什及鸽派官员守住暂停加息的立场。

Wolfe Research首席经济学家Stephanie Roth指出，美联储维持利率不变的依据已显著强化。她认为，除了PCE修订计划外，油价近期回调以及最新就业报告所反映的劳动力市场动能或被高估，均为按兵不动提供了进一步支撑。

PCE年度修订临近，市场押注利率按兵不动

美国经济分析局（BEA）计划于今年9月发布PCE价格指数的年度修订数据。当前数据显示，5月PCE同比上涨4.1%，为2023年4月以来最高，仍远高于美联储2%的通胀目标；剔除食品与能源的核心PCE同比上涨3.4%，该指标为政策制定者重点关注的通胀基准。

尽管年度修订料不会根本性改变整体通胀格局，但在当前美联储内部分歧加剧的背景下，即便边际读数下修，也可能对政策取向产生实质影响。据彭博报道，美联储官员在6月会议上基本认同通胀前景面临上行风险，但在是否需于2026年再度加息的问题上，意见明显分裂。

这一微妙的内部分野，使得9月修订的时点尤为关键。若数据如期对核心通胀读数形成下修，将为沃什及鸽派官员提供额外论据，强化其维持利率不变的立场，从而在内部博弈中抵御加息压力。

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7月9日，CEO Ramon Laguarta在业绩声明中指出，下半年美国投入成本通胀将较上半年进一步抬升，消费者预算持续承压，食品与饮料品类整体表现放缓。这一判断在二季度数据中亦有体现：当季营收同比增长6.4%至242亿美元，虽超市场预期，但北美零食业务在超级碗促销退潮后增速明显回落，内生增长动能减弱。

尽管核心市场面临压力，百事仍维持全年业绩指引不变，主要得益于海外市场增长及生产端效率提升。公司预计，通过成本优化及关税退款申请，可对冲相当部分下半年成本上行压力。

促销退潮、成本施压，百事北美业务二季度再陷疲软

财报显示，百事旗下北美零食业务（包括乐事、多力多滋等品牌）二季度销量环比持平，有机营收下降2%，与一季度形成鲜明反差。此前，公司凭借超级碗营销，将部分零食售价下调最高15%，一度带动销量和收入双双反弹；但进入二季度后，促销刺激效应迅速减弱，增长重归疲软。

与此同时，零售商也主动加入降价行列。本周，沃尔玛宣布下调多款食品杂货价格，涉及8盎司装乐事薯片以及24罐装百事可乐、健怡百事和健怡激浪等产品。零售端的降价动作，进一步反映出消费需求的走弱。

成本端压力也在上升。近期美伊局势再度紧张，推动国际油价升至每桶约80美元，给包装、运输及原材料成本带来新的上涨压力，使百事对下半年成本前景更加谨慎。而在需求侧，包装食品行业还面临长期结构性挑战，包括消费者对加工食品兴趣下降，以及GLP-1减重药物普及对零食和饮料消费的持续挤压。

不过，国际市场依然保持稳健增长，成为百事本季度超预期表现的重要支撑。展望全年，公司维持此前指引，预计2026年有机营收增长2%-4%，每股收益增长4%-6%。

但管理层释放出的信号十分明确：美国消费者正在重新受到通胀冲击，消费支出开始趋于谨慎。在促销红利消退、成本攀升和需求结构变化的多重夹击下，百事下半年的增长韧性将面临真正考验。

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Meta Platforms发布了旗下最先进人工智能模型Muse Spark 1.1，并首次为开发者推出付费版本。

这也是Meta首次向企业收取模型使用费用，为公司开辟新的收入来源。扎克伯格在发布前接受采访时表示，该产品将成为市场上价格最具竞争力的AI模型之一。

“由于这不是一个开源模型，我认为这是我们第一次真正认真推出API（应用程序编程接口）服务。”扎克伯格表示：

“我们的定价将会非常激进、非常有吸引力。”

周四Meta股价低开高走，截至发稿上涨0.19%。

主打AI Agent能力，定价为竞品1/4

扎克伯格表示，Muse Spark 1.1最大的提升在于Agent（智能体）能力。

Agent已成为今年AI行业最热门的话题之一，通常指能够代表用户完成多步骤任务的AI系统。扎克伯格称，Muse Spark 1.1在Agent推理能力和工具调用方面已经达到“业界领先或非常接近领先”的水平。

他还表示，该模型在编程（Coding）能力方面也有显著提升，目前Meta内部员工已经利用该模型开发公司旗下各类应用的新产品和新功能。

与此同时，Meta还将推出全新的Meta Model API平台，用于向开发者收费。

扎克伯格透露，Meta API的定价约为OpenAI和Anthropic同类顶级模型官方价格的四分之一。开发者可在一定额度内免费使用模型，超过规定Token配额后才需要付费。

扎克伯格表示，Meta的目标是让更多人能够使用公司的AI技术。

“其他一些AI实验室的定价非常高，利润率也非常高。我们相信，完全可以以更低的成本提供最前沿、最高水平的智能。”

承诺投入数千亿美元，Meta模型首次全面超过Google模型

42岁的扎克伯格正大举投资AI，以追赶OpenAI和Alphabet等竞争对手，实现他所称的超级智能（Superintelligence）——即AI能够在各种任务上超越人类。

Meta已经承诺投入数千亿美元建设实现超级智能所需的基础设施，包括数据中心和高端AI芯片。本周，公司还宣布将在加拿大投资100亿美元建设数据中心，并发布了一款新的图像生成模型。

尽管如此，Meta过去几代模型整体测试成绩一直落后于Anthropic、OpenAI和Google。

不过，扎克伯格表示，Muse Spark 1.1的竞争力已大幅提升，在Agent能力、编程和多模态等多个测试项目中，成绩已经超过Google的Gemini模型。

“这是一个非常重要的里程碑。这是Meta模型第一次全面超过Google所有模型。”

AI实验室重组，战略转向闭源收费模式

过去一年，扎克伯格为了推进AI战略，对Meta进行了大规模调整。

2025年春季一次模型发布表现不及预期后，扎克伯格亲自介入重建AI团队，其中包括聘请Scale AI创始人Alexandr Wang负责新的AI部门，并进行了多轮裁员及组织架构重组。

与此同时，Meta的AI战略也发生重大转变。

此前，Meta一直坚持打造免费开放的开源模型；如今，公司开始优先开发可收费的闭源模型，例如Muse Spark 1.1，而这一转型几乎意味着重新构建整套技术体系。

扎克伯格对此表示满意。“整体来看，我们的发展比预期更好。”

他承认，Meta目前仍落后于Anthropic和OpenAI等领先AI实验室，但透露公司还有一款代号Watermelon的新模型正在研发，有望帮助Meta进一步突破AI智能的能力边界。

对于发布时间，他表示目前重点仍是提升模型质量，因此不会透露具体时间表。

扎克伯格：必须掌握底层模型，才能打造最佳AI助手

研发前沿AI模型成本极高，但扎克伯格认为，这项投入符合Meta的长期使命——打造人人都能使用的个人AI助手（Personal Agent）。

他说，如果Meta依赖其他公司的模型，就无法保证这些模型是围绕个人助手这一核心场景进行设计。

“如果你真的想打造最好的用户体验，就必须能够塑造底层技术。”扎克伯格表示，掌握底层模型意味着Meta能够“提供我们认为最佳的产品体验”。

他也不同意AI最终会彻底商品化、不同模型之间毫无差异的观点。

扎克伯格举例称，Anthropic最新模型Mythos因涉及美国国家安全问题而受到限制，这说明领先AI公司已经开始控制最先进模型能力，而非全面开放。

“真正先进的能力并没有广泛扩散。”他说，“Anthropic保留了最强模型，只发布了一个相对简化的版本。无论他们出于什么原因，这至少说明，我并不认为行业一定会走向所有最先进AI能力都向所有人开放的方向。”

回应商业化质疑：Meta正在建立完整AI盈利模式

Meta预计2026年资本开支将再创新高，同时投入数十亿美元招募AI人才建设Meta Superintelligence Labs，并计划继续向AI基础设施投入数千亿美元。

如此庞大的投入也引发外界质疑：Meta究竟如何实现盈利？

今年4月公布财报后，尽管收入和利润均超预期，但由于市场担心Meta缺乏清晰的AI商业模式，公司股价一度下跌近9%。

近几个月，Meta陆续推出一系列商业化举措，包括：

推出面向消费者的AI聊天机器人订阅服务；

计划向企业销售AI Agent；

开始收费提供旗舰AI模型API；

规划云计算业务，未来可能出售算力和AI基础设施。

扎克伯格表示，Meta希望通过更合理的API定价，让更多开发者能够使用先进AI技术。“总得有人去研发这些模型，并确保最高质量的智能能够惠及所有人。”他说。

他最后强调，Muse Spark 1.1也将为免费版Meta AI聊天机器人提供底层支持，这意味着普通用户依然可以免费体验这一最新模型。

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7月9日，优衣库母公司迅销集团披露截至2026年5月31日止九个月业绩。

前三季度，迅销实现收益3.07万亿日元，同比增长17.1%；事业利润5927亿日元，同比增长33.6%；母公司拥有人应占利润4260亿日元，同比增长25.6%。

对优衣库主品牌而言，日本本土以外的海外市场仍是最主要增长引擎。

前三季度，海外优衣库收益1.83万亿日元，同比增长25.9%；北美、欧洲、韩国、东南亚、印度及澳洲等市场均录得收入和利润双位数增长。

中国市场的修复连续性得到确认。第三季度单季，大中华区中，中国大陆市场录得收益增长，利润实现两位数增长，同店销售净额实现增长。

一年之前，中国市场还是迅销全球增长中相对承压的一环。2025财年，迅销大中华区收入6502亿日元，同比下降4.0%；事业利润899亿日元，同比下降12.5%。

迅销在年报中提到，中国大陆市场受当地经济和商业环境影响，正在从连锁店式管理转向独立店铺管理。其目的在于提高区域和单店经营精度，减少商品错配和折扣压力。

因此，优衣库中国本轮修复不能只归因于需求回暖，更与产品、库存和门店效率的同步调整有关。核心品类重新放量，库存结构改善，低效门店和门店经营方式也在被重新梳理。

最新财报中，迅销点名EASY休闲裤、抗UV系列和UT系列在中国大陆销售强劲。

以抗UV系列为例，优衣库在2026春夏加大功能性防晒产品布局，将相关产品延伸至男装、女装、童装和配饰，并通过AIRism、DRY-EX等面料推出轻量防晒外套，强化夏季日常穿着场景。

门店端则是另一条修复主线。

对接近千店规模的大中华区而言，继续增加门店数量的边际效率正在下降。优衣库在中国的重点，正从“开更多店”转向“开更有效率的店”。

截至5月底，优衣库中国大陆门店达到875家，仍是其海外最大区域市场。

迅销管理层此前提到，中国大陆市场需要推进门店质量改善，对位置不够便利、面积偏小或销售偏低的门店进行调整，再换到更好位置开出更大、更具展示能力的门店。

与此同时，优衣库中国也在转向更细颗粒度的本地化经营：根据不同区域的最佳销售时点提高订货准确性，并结合顾客需求和员工反馈，为每家门店制定销售计划，以改善折扣率和盈利能力。

接下来，中国市场能否延续回升，关键不在于重启高速开店，而在于核心品类和优质门店能否持续提高单店产出。

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全美房地产经纪人协会（NAR）周四公布数据显示，6月成屋销售折年率降至409万套，环比下降2.4%，低于彭博调查经济学家预测中值420万套。与此同时，6月成屋销售中位价同比上涨1.8%，升至创纪录的44.06万美元。

NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，"月度成屋销售数据随房贷利率小幅波动而反复震荡，折射出购房者对可负担性条件的高度敏感。"他同时指出，近期就业市场持续增长将为住房市场提供支撑。

此次销售回落打断了美国成屋市场此前数月的上行趋势。目前，30年期固定房贷利率徘徊在6.6%附近，NAR住房可负担性指数虽较一年前略有改善，但仍处于2025年8月以来的最低水平。

区域表现分化明显，全美最大成屋销售市场南部地区首当其冲。6月南部成屋销售折年率下降3.6%至189万套，降幅超过全国均值。

中西部与西部地区销售同样出现下滑，仅东北部实现增长。

首次购房者的参与度也有所收缩。6月首次购房者占总销售比例降至33%，低于5月的35%，反映出可负担性压力对入门级购房群体的持续挤压。

成屋库存状况未能提供有效缓解。6月在售成屋库存为156万套，同比增长1.3%，但环比出现今年以来首次小幅下降。Lawrence Yun将这一同比增幅定性为"微不足道"。

"我们需要看到30%、40%的增幅，"他说，"但目前根本看不到。"

与此同时，价格压力并未消退。44.06万美元的销售中位价创下历史新高，但同比1.8%的涨幅远低于两年前的增速，显示价格上行动能已明显趋缓。

核心矛盾依然指向利率。6.6%左右的房贷利率令大量潜在购房者却步，而成屋签约量——通常领先于成交量约一至两个月——此前的回升势头能否延续，仍有待观察。

Lawrence Yun对就业市场表示乐观，认为持续的就业增长将为住房需求提供底部支撑。

然而，在利率走势明朗化之前，可负担性压力料将继续主导市场走向，成屋销售的实质性复苏仍面临较高不确定性。

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最新数据显示，截至7月4日当周（含美国独立日假期），美国首次申请失业救济人数减少2000人至21.5万人，低于市场预期的21.7万人，连续维持在历史低位附近。

不过，反映失业者再就业情况的续请失业金人数升至181万人，创3月以来新高。

从各州来看，加利福尼亚州和密苏里州初请人数增幅最大，新泽西州和康涅狄格州降幅居前。

"慢招不裁"成为美国劳动力市场特征

初请失业金人数持续低位运行，与近期非农数据共同勾勒出美国劳动力市场“裁员收缩、招聘放缓”的格局。

企业端在经历数年“招工难”后，普遍倾向于保留现有员工，抑制了裁员规模；但与此同时，招聘需求明显降温。6月非农报告显示，新增就业放缓，劳动参与率下降，部分劳动者退出市场，也在一定程度上压低了申领失业金人数。

整体而言，美国就业市场已步入“慢招不裁”阶段：裁员风险仍低，但就业增长动能趋弱。对市场而言，持续低于预期的初请数据继续支撑经济“软着陆”预期——企业未大规模裁员，居民收入和消费基础稳固，短期衰退风险有限。

然而，招聘降温叠加续请失业金人数回升，亦表明劳动力市场正逐步走弱。未来数月，新增非农就业、续请失业金人数及劳动参与率等指标，将成为判断就业市场走向及美联储政策路径的关键变量。

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获Khosla Ventures投资的初创公司PrismML宣称，已成功将一个拥有270亿参数的AI大模型压缩至可在iPhone 17 Pro上本地运行，创下移动端AI模型规模的新纪录。该公司表示，其压缩技术不会造成性能损失，相关开源模型将于下周二正式发布。

据知情人士透露，苹果已与PrismML就如何使用其技术举行了会谈。此前据The Information报道，苹果正积极寻求收购能够帮助其在设备端运行更多AI功能的公司。消息人士称，苹果去年在尝试将内部AI模型压缩至适配iPhone时，曾遭遇性能大幅下滑的困境。

270亿参数全量激活，刷新移动端AI纪录

PrismML表示，其压缩的模型为阿里巴巴开发的开源大语言模型Qwen 3.6，参数量达270亿。相比之下，目前主流移动端模型每次仅有数十亿参数处于激活状态。

苹果在今年6月的全球开发者大会上发布的新款设备端模型拥有200亿参数，但采用稀疏架构，每次仅有10亿至40亿参数处于激活状态。PrismML的模型则在运行时保持全部270亿参数同时激活，这一差异被该公司视为核心竞争优势。

PrismML称，该模型能够胜任复杂对话、推理、全自主智能体及软件编程等任务。

数学压缩技术源自加州理工，专利独家授权

PrismML是加州理工学院（Caltech）的衍生公司。其CEO Babak Hassibi是该校电气工程学教授，与联合创始人在校期间完成了支撑该技术的数学研究。Caltech持有相关专利，并将其独家授权给PrismML。

该公司的核心技术在于通过一种数学方法，将Qwen 3.6模型的体积从约54GB压缩至不足4GB，压缩比超过90%，且公司声称性能不受影响。

PrismML今年早些时候完成了1625万美元的种子轮融资，Khosla Ventures参与其中。Khosla Ventures创始人Vinod Khosla在接受采访时表示，他对PrismML感兴趣，是因为该公司提供了一种"根本性的突破"。"我们在2018年投资OpenAI时重注押注了Transformer模型，但构建AI的新方式是什么？我们的团队始终在寻找新的路径。"他说。

苹果的设备端AI战略与潜在收购逻辑

苹果长期以来将设备端AI作为其隐私与安全承诺的核心支柱，并在很大程度上回避了微软、亚马逊、Meta等科技巨头耗资数千亿美元的数据中心军备竞赛。

然而，苹果在今年6月宣布的迟来已久的Siri重大升级，仍依赖谷歌的Gemini模型，其最先进的功能需要调用运行在谷歌云上的英伟达芯片。这一现状与苹果的设备端AI愿景存在明显落差，也使PrismML的技术对苹果具有潜在的战略价值。

Hassibi预测，未来三年内，用户所需的绝大多数AI计算将在本地完成。"想象一下，也许三年后，你所需要的95%的智能都可以在本地获得——在你的手机、笔记本电脑、家电上——真正需要去云端的，可能只剩最后5%的高端需求，"他说，"我认为这就是人们所看到的前进方向。"

混合架构派提出挑战

并非所有业内人士都认同纯设备端AI的路线。初创公司Argmax等采用混合架构，将语音和图像等处理任务在设备端完成，再将信息上传至云端进行更复杂的推理。

混合架构的支持者指出，云端大模型目前仍在以每周更新的速度快速迭代，完全运行在设备端的AI模型将难以享受到最新、最先进云端模型带来的性能红利。这一挑战也是PrismML在商业化路径上需要持续应对的核心问题之一。

PrismML表示，公司计划继续将更大规模的模型——包括万亿参数级别的模型——压缩至设备端运行，届时将进入与OpenAI GPT及Anthropic Claude同台竞技的领域。

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7月9日，据彭博援引知情人士报道，SK海力士计划将ADR发行价定为每股149美元，较公司周四首尔市场普通股收盘价对应价格溢价约3.1%。按这一价格计算，此次发行规模约265亿美元，将超过阿里巴巴2014年250亿美元的赴美IPO融资纪录，成为外国企业在美国规模最大的首次股票发行。

报道援引知情人士称，此次共发行1.779亿份ADR，机构认购倍数超过7倍，投资者包括全球大型纯多头基金和主权财富基金，反映出国际资金对AI存储龙头的配置需求依然强劲。

不过，报道称相关磋商仍在进行，最终发行价格及发行规模仍可能调整。

AI存储芯片巨头将登陆纳斯达克

此次发行正值AI产业链估值经历剧烈波动。

周四，SK海力士普通股收于218.6万韩元，对应ADR价值约144.5美元。截至目前，公司股价较6月底创下的历史高点已回调约25%，但年内累计涨幅仍超过两倍。美光科技近期股价同样大幅震荡，反映市场对AI基础设施投资节奏的预期正在重新定价。

从认购情况来看，机构资金并未因短期波动而明显退缩，显示投资者仍看好SK海力士作为AI高带宽存储（HBM）龙头的长期增长前景。

本次IPO由美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通担任联席主承销商，另有九家机构参与承销。ADR预计将于周五以代码“SKHYV”在纳斯达克启动预发行交易，并于7月13日正式以“SKHY”挂牌交易。

此次赴美上市也是韩国半导体产业扩张战略的重要一环。SK海力士与三星电子正计划配合韩国政府总规模约8800亿美元的国家级投资计划，加码本土AI和半导体产业投资，进一步巩固韩国在全球AI芯片供应链中的竞争优势。

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Panmure Gordon分析师Joachim Klement最新研究显示，标普500指数的周期调整市盈率（CAPE）经盈利趋势修正后已升至68倍，超越历史上任何时期，意味着美股正同时面临"价格泡沫"与"盈利泡沫"的双重叠加。

与此同时，韩国Kospi指数7月9日单日暴跌5.4%，从历史高点累计回撤约20%，正式进入技术性熊市，资金加速从韩国芯片股撤出，转向港股科技板块，恒生中国企业指数单日最高涨幅达4.5%，阿里巴巴港股单日涨逾13%。

面对高度集中的美国AI交易和日益上升的崩盘风险，英国资产管理公司Ruffer LLP基金经理Alexander Chartres和Crossing Point Investment Management首席投资官Tomiko Evans等人建议投资者通过布局中国科技股、英国高股息股票及全球能源板块来实现有效分散，而非简单转为现金。

美股估值创历史极值，AI集中度风险高企

美国股市的高估值问题已持续多年，但当前局面或已进入新的极端区间。

Klement指出，标普500指数当前CAPE比率接近2000年互联网泡沫高峰时的44倍水平。然而，若进一步修正当前企业盈利同样远高于长期趋势这一事实，实际CAPE比率将升至68倍，超越有记录以来的任何历史水平。换言之，市场不仅在为高价格买单，还在为高于正常水平的盈利买单。

推动这一局面的核心驱动力是人工智能。少数科技巨头主导了主要指数的权重，各大企业竞相加码AI基础设施投资，令市场集中度达到历史罕见水平。Fidelity International投资组合经理Ian Samson指出，AI驱动的半导体需求虽然真实且规模庞大，但"背后其实只是由少数几家大型科技公司控制的约1万亿美元资本开支在支撑"，一旦这笔支出放缓，下行风险将迅速显现。

泡沫难以精准预判破裂时机，但投资者可以通过充分分散来降低单边暴露风险。

转战中国科技：估值洼地叠加AI期权价值

Chartres认为，美国AI交易吸走大量市场资金，反而令其他板块的相对价值凸显，中国大型科技股便是其中之一。

"如果你想想谁在全球提供云计算服务，基本上就是美国和中国，两个国家各有少数几个名字，"Chartres说。

他指出，中国科技公司具备扎实的基本面，收入增长稳健，在AI领域同样拥有充分的"期权价值"，只是受政治风险和国内经济疲软情绪拖累，估值被压制在远低于美国同行的水平。

这一逻辑正在获得市场验证。

高盛主题研究团队此前发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至"中国AI价值链"。资金随即加速流入港股科技板块，阿里巴巴港股单日涨幅超过13%。

英国高股息股票：远离科技的另一条路

对于希望彻底回避科技板块的投资者，英国股票提供了一个截然不同的选择。

Tomiko Evans在与英国投资公司协会的交流中表示，英国市场的板块构成与全球股票指数差异显著，金融、能源、医疗健康和必需消费品等现金流充裕的行业占比更高，是科技持仓过重的投资组合的良好对冲工具。

能源板块：通胀时代的新型对冲工具

在寻找真正意义上的组合对冲资产时，Chartres指出，通胀波动加剧的环境令债券的对冲功能大打折扣，能源板块则填补了这一空缺。

他表示，近期海湾地区局势提醒市场，能源价格飙升往往会同时拖累股票和债券，而化石燃料板块在这种情境下反而受益。

他进一步指出，受益范围不仅限于石油巨头，油田服务公司同样可能在各国加大能源基础设施投资的背景下长期受益。"当然，油市可能在相当长时间内保持疲软，"他说，"但这正是分散投资的意义所在。"

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美光科技周四宣布，将此前公布的美国本土扩产计划提升至2500亿美元，较原承诺增加500亿美元。消息公布后，美光股价盘前涨幅达6.5%。

与此同时，美光表示将另行拨出30亿美元用于巩固国内半导体供应链，其中包括向中国台湾硅晶圆供应商GlobalWafers Co.提供5亿美元战略融资，双方并签署一份为期十年的原料供应协议。此举旨在为美光的长期制造计划提供关键原材料保障。

美光此次新增的500亿美元投资将叠加于此前2000亿美元的承诺之上，相关项目涵盖纽约州、爱达荷州及弗吉尼亚州的多处建厂计划，整体支出预计延续至2035年。

美光将本次大规模扩张的动因归结为人工智能基础设施快速扩张所催生的"前所未有的需求"。随着AI算力投入持续加码，对高带宽存储芯片的需求大幅攀升，美光与其竞争对手均面临加速扩产的压力。

在30亿美元的供应链投入中，美光对GlobalWafers的5亿美元战略融资尤为引人关注。双方达成的十年协议将确保美光获得"大量原料硅晶圆产能"，以支撑其长期制造规划并强化美国半导体制造生态系统。

美光高级副总裁兼首席采购官Ben Tessone在声明中表示，此次战略投资体现了美光在强化供应保障、深化与关键供应商合作以及支持美国半导体供应链和制造基础设施扩张方面的承诺。双方还表示愿就下一代晶圆技术展开合作。

美光的扩产动作并非孤例。

三星电子与SK海力士上周联合披露，两家韩国存储巨头计划合计投入高达8800亿美元，用于新建晶圆厂等多项项目。这一系列大手笔资本支出，勾勒出全球存储芯片产业为应对AI需求浪潮而掀起的新一轮军备竞赛。

与此同时，SK海力士据悉已将其美国股票发行价定在较韩国收盘价高出3.1%的水平，显示出资本市场对存储芯片板块的持续追捧。

此次扩产计划亦契合美国政府推动半导体制造回流的政策方向。2022年《芯片与科学法案》在拜登政府任内通过，并在特朗普总统就任后经历修订。美光是该法案的受益企业之一，英特尔与台积电同样名列其中。此次美光大幅上调投资承诺，进一步巩固了其在美国本土半导体制造版图中的战略地位。

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据韩国业界消息，李在镕于7月7日抵达美国爱达荷州太阳谷度假村，随即展开会议日程。

与去年携全球营销负责人出席不同，今年他带来的是去年底刚刚出任晶圆代工事业部部长的韩进晚社长——这一人选调整被外界解读为三星将重心从品牌交流转向实质性的业务谈判。韩进晚曾主管北美半导体业务，在美国科技圈拥有深厚人脉，被视为打通大客户的关键人物。

本届峰会云集了苹果CEO Tim Cook及候任CEO John Ternus、亚马逊CEO Andy Jassy、OpenAI CEO Sam Altman、Meta CEO Mark Zuckerberg、Alphabet CEO Sundar Pichai等科技巨头，以及Arm CEO Rene Haas、通用汽车董事长Mary Barra等人。这些企业均与三星存在现有合作或潜在合作关系，为李在镕的商务会谈提供了高度集中的窗口。

苹果处理器订单成最大看点

此次峰会中，外界最为关注的是三星与苹果之间的潜在合作进展。

苹果方面派出了阵容罕见的三人组合：现任CEO Tim Cook、将于9月1日正式就任的候任CEO John Ternus，以及服务业务高级副总裁Andy Jue，三人同时现身太阳谷。

三星晶圆代工部门去年8月已获得苹果图像传感器芯片订单，目前正谋求更大突破——重返iPhone应用处理器（AP）供应链。

该处理器目前由台积电独家代工。据彭博此前报道，苹果高管上月已与三星就主处理器代工事宜展开讨论，相关可能性随之浮出水面。

分析人士指出，若苹果处理器订单最终落地，三星将从台积电手中分得部分核心产能，对其晶圆代工业务的市场地位将产生实质性提振。

亚马逊与OpenAI：HBM之外的更大想象空间

亚马逊CEO Andy Jassy与OpenAI CEO Sam Altman均现身太阳谷，两人均与李在镕保持定期往来。

目前，亚马逊与OpenAI已是三星高带宽内存（HBM）的现有客户，同时也是三星晶圆代工的潜在客户。

两家公司均在积极自研AI芯片，以降低对英伟达的依赖。

在台积电产能持续紧张的背景下，三星凭借正在扩产的2纳米先进制程，正被视为可承接溢出订单的替代生产伙伴。此次峰会为三星提供了在HBM供应合作基础上，进一步拓展代工业务谈判的契机。

Arm与通用汽车：巩固既有盟友

Arm CEO Rene Haas的出席为李在镕与这一长期合作伙伴的会面创造了条件。

三星电子基于Arm的设计资产优化先进制程已逾十年，双方技术同盟关系深厚。Haas曾于去年2月在三星首尔总部参与李在镕、软银集团董事长孙正义与Sam Altman的三方会谈，共同探讨AI战略布局。

此外，与三星SDI在车用电池领域存在合作的通用汽车董事长Mary Barra同样出席本届峰会，为双方就汽车业务进一步交流提供了场合。

谷歌首席商务官Philip Schindler、Meta副董事长Dina Powell McCormick等人也现身太阳谷，令李在镕的商务日程更加紧凑。

太阳谷：一年中最重要的出差

由美国投资银行艾伦公司（Allen & Company）主办的太阳谷峰会每年7月举行，汇聚科技、媒体、金融、汽车等领域约300名顶级领袖，以非公开形式讨论战略方向，素有"亿万富翁夏令营"之称。

今年峰会定于7月7日至10日举行。值得注意的是，英伟达CEO黄仁勋与马斯克今年均未出席。

李在镕曾将太阳谷峰会称为"一年中最忙碌的出差"，今年已是他连续第二年出席。

在三星晶圆代工业务面临台积电强势竞争、亟需扩大高端客户群的当下，这场峰会的商业价值对三星而言远不止于社交层面。

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如果说过去30年，万得（Wind）的标签是机构级金融数据终端，那么AI时代，它的身份正在发生变化，并要开拓更多C端市场。

近日，万得信息首席战略官葛正琦在与华尔街见闻等媒体的对话中，详细阐述了万得在AI产品上的探索。

她表示，AI时代一定会带来产品形态的转变，但这个转变形态是多样化的，现在每家公司都还在探索阶段。因此，万得也是非常开放地在探索，以不同的产品去承接不同客户的不同需求。

可以看到，万得正在积极布局各种AI入口。过去数月，从推出面向个人的AI原生产品万得AI，到接入微信，再到搭建面向AI Agent的金融能力开放平台AIFin Market，以及推出面向年轻人投资的AB1和WindClaw等，万得接连落子。

这盘棋的核心，不是某一款产品，而是金融行业能力的"平权"与"重构"。

把机构能力"平权"给个人

2026年3月，万得正式发布了面向个人用户的金融AI产品——万得AI (Wind Alice)。这是万得首次将此前主要服务于机构客户的金融AI能力，开放给更广泛的专业金融个人用户。

一家服务机构客户30多年的金融数据巨头，为何转身做C端？

葛正琦否认这是一个"突然的C端战略"，称这是顺应当下技术、产品、客户需求的变化在演变的。

她表示，过去几年伴随着整个AI产业的发展，金融行业有一个很大的变化趋势——AI带来了"平权"，过去只有机构端具备的信息优势、能力优势、时间效率优势，开始向更广的人群扩散。

可以看到，近年来，越来越多金融机构开始探索AI应用，但要想真正打造出AI时代的优势产品，显然并非简单地在终端里增加一个聊天机器人就可以了。

葛正琦指出，AI会对金融行业的个人和组织带来冲击，万得的目标是要创造出一款让金融行业觉得“非常智能便利、面向今天或未来利用AI方式"的产品。

万得AI并非简单对话式聊天工具，它能够承接和执行多项金融工作任务，成为AI金融工作操作系统。

在万得AI上，用户可通过自然语言指令，完成行业与个股分析、可比公司分析、指数构建、资产策略与回测、公司投资价值分析、估值建模、深度研究课题等复杂任务。

此外，万得AI平台上设有“技能广场”，支持用户调用针对不同金融角色的标准化工作流程，实现任务自动化处理，也支持创建自己的技能。万得AI也可生成附带权威数据来源、可编辑的PPT演示文稿、Excel与其他研究底稿，辅助用户完成汇报与决策。

为了获取更多C端流量，万得AI还依托腾讯云Claw pro、AI Agent安全中心等技术底座接入了微信ClawBot，让用户能直接通过微信调用万得AI干活。

对于选择加入微信的原因，葛正琦表示，微信服务了中国几乎所有人群，而金融行业很多工作发生在非办公场景——可能是在跟客户打电话，可能只是顺手看到一条新闻，用户第一反应不是打开终端，而是在微信里发一个请求。

基于此，万得AI可以7×24小时在后台完成工作，再通过微信前端交付。

成为所有Agent的能力底座

“万得创始人、董事长陆风是带领公司AI发展的一号位，整个公司参与AI转型的决心非常大。”葛正琦说道。

目前万得已经形成覆盖不同用户和场景的AI产品体系。

除了发布面向个人的万得AI，万得最核心的Wind金融终端也进行了AI升级，其自研大模型Wind Alice深度植入；此外，万得还推出了面向年轻人炒股投资的AB1、面向金融AI极客玩家的类龙虾产品WindClaw，以及面向AI Agent提供金融数据调用服务的AIFin Market平台。

葛正琦将它们定义为按人群分层的不同服务，底层交付能力全部由Wind Alice驱动。C端对万得而言，则是自然的延伸。

“未来我们不仅要服务人，还有一块很重要的服务对象，就是AI本身。”葛正琦表示，未来越来越多机构会自建Agent，越来越多个人也会使用各种AI助手，而这些Agent都需要调用专业金融数据和工具，这也是AIFin Market诞生的原因。

这一定位意味着，万得未来提供的不只是数据，而是金融能力本身。

相比通用大模型直接回答财经问题，万得更希望把自己30年来积累的数据、金融工具、研究方法以及行业知识，封装成可供Agent直接调用的能力。

据悉，万得还将围绕Skill形式沉淀用户和使用场景入驻到腾讯运营的SkillHub，同时推进IMA知识号入驻和内容上传，后续可承接万得金融内容、能力入口与Skill展示。

此外，腾讯和万得也正在评估将万得Alice能力入驻腾讯Workbuddy的生态。

对于向第三方Agent提供的可调用的能力，葛正琦表示，在合规的情况下是尽可能开放。

金融行业的AI化探索仍处于起步阶段，现在还很难判断未来产品形态将会如何演变。

对于未来Agent应用是否会完全取代金融终端，在葛正琦看来，人和产品之间的交互可能会变得越来越简单，但是这不代表终端的这一类产品没有存在的必要，它有属于自己的客户群体，终端的用户粘性和活跃度也随着Wind Alice能力加持提升显著。

另就当前AI产品的商业模式而言，葛正琦透露，目前所有入口底层对接的都是万得的积分系统，就、与大家说的消耗token类似。用户不管在哪个入口使用万得的AI能力，完成任务过程中的消耗是统一计算的。

与其它行业相比，金融始终是AI落地门槛最高的行业之一。

腾讯金融云副总经理贾飞告诉华尔街见闻，金融行业进行AI转型首先面临的就是算力挑战，

因为很多合规安全的要求、涉及隐私安全的数据都要求独立核算、本地化，算力够不够支撑它本身的AI转型是非常大的挑战。

“我们也在跟金融行业沟通，是不是对不同领域的AI应用做一些区隔——比如和投研相关的、和客户敏感数据无关的，是不是可以用公有云。”

第二个挑战则是Agent infra的建设，因为技术迭代太快，很多金融企业需要思考如何在解决安全顾虑的同时又迅速拥抱AI能力。第三个挑战是数据，企业如何沉淀它的企业智能。

无论如何，金融行业的AI趋势已然不可阻挡，所有人都必须参与进去。

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人工智能数据中心对电力的海量需求，正将科技巨头的目光引向一个曾被视为夕阳产业的领域——核能。微软与谷歌相继签署长达数十年的核电购买协议，特朗普政府承诺逾800亿美元支持新反应堆建设，并立下目标：到2050年将美国核电装机容量扩大至400吉瓦，是现有规模的四倍。这场复兴浪潮正在重塑美国能源版图，也催生出一批以小型模块化反应堆（SMR）为核心的初创企业，吸引了从科技巨头到华尔街资本的广泛押注。

然而，核能的回归并非一蹴而就。从监管审批到燃料供应，从工程建设到人才储备，核电行业面临的结构性挑战依然深重。业界普遍预计，SMR最早也要到2030年代初才能大规模并网，而届时的成本能否兑现承诺，仍是未知数。

数据中心点燃核能需求

推动这轮核能复兴的核心驱动力，是AI基础设施对电力的近乎无限的渴求。

根据电力研究所（Electric Power Research Institute）的预测，在高增长情景下，数据中心在美国电力消耗中的占比可能从目前约5%攀升至2030年的17%。这一需求规模，远超现有电网的弹性空间。

天然气发电虽是数据中心扩张的首选配套方案，但相关燃气轮机供货紧张，交货周期长达数年，价格也持续走高。太阳能和风能虽将主导今年美国新增发电装机，但其间歇性特征决定了它们无法单独满足数据中心全天候不间断的用电需求，必须搭配大规模储能系统。

核能因此脱颖而出。它是少数几种能够提供全天候、零碳电力的能源形式之一，恰好契合科技公司设定的清洁能源目标。与此同时，公众对核能的接受度也在回升——皮尤研究中心（Pew Research Center）的调查显示，2025年有59%的美国成年人支持扩大核能使用，较十年前的43%显著提升。

微软、谷歌抢购核电，旧电厂重获新生

科技巨头的购电协议，正在直接推动一批已关闭核电站的重启进程。

微软与Constellation Energy Corp.签署了为期20年的购电协议，后者正计划重启宾夕法尼亚州的三里岛核电站，目标于2027年恢复运营。该电站的一号机组曾于2019年因经济竞争力不足而关闭，另一机组则在近半个世纪前的堆芯局部熔毁事故后永久停运。

谷歌则与NextEra Energy Inc.达成了一份长达25年的供电协议，后者计划于2029年重启爱荷华州的Duane Arnold核电站。此外，Meta Platforms Inc.已与Oklo Inc.和TerraPower LLC分别签署协议，为其AI数据中心采购核电。

在政府层面，Holtec International Corp.正在密歇根州重启Palisades核电站，获得了州政府和联邦政府的财政支持，预计今年内完成。

目前，美国共有94座核电站在28个州运营，其中约90%的反应堆建于上世纪七八十年代，本世纪仅有三座新机组投入运行。最近竣工的两座——佐治亚州的Vogtle 3号和4号机组——工期延误七年，最终造价超出初始预算一倍以上，这一前车之鉴至今仍压制着行业的投资意愿。

特朗普政府押注核能，监管改革争议并存

特朗普政府将核能列为能源战略的重要支柱，并推出了一系列政策工具。

在资金层面，政府去年宣布逾800亿美元的承诺，支持西屋电气公司（Westinghouse Electric Co.）设计的反应堆建设，包括曾用于Vogtle项目的AP1000型号。通过在多个项目中复用同一供应链，有望实现规模化降本。

在监管层面，特朗普去年5月签署行政令，要求核管理委员会（NRC）将新建和运营许可证的审批周期压缩至18个月，仅为此前所需时间的一半。政府还批评NRC过于保守，并在特朗普要求重新审视辐射限值标准后，该机构已计划修订其长期沿用的指导方针。这一去监管化举措引发了核安全领域的广泛担忧。

在技术孵化层面，能源部去年启动了一项反应堆试点计划，遴选了11个项目参与，其中包括Sam Altman支持的Oklo Inc.旗下的两个项目。计划目标是在2026年7月4日前，至少有三种先进反应堆设计实现"临界"——即反应堆能够维持受控裂变反应并稳定释放能量。据能源部消息，Antares Nuclear Inc.、Valar Atomics Inc.、Aalo Atomics以及项目外的Deployable Energy，均在截止日期前达到了这一里程碑。不过，临界仅是技术验证阶段，距离商业运营仍有相当距离。

SMR：下一代核技术的希望与变数

小型模块化反应堆被视为核能复兴的核心载体，但其商业化前景仍充满不确定性。

与传统大型反应堆通常超过1000兆瓦的装机规模不同，SMR的单机容量通常不超过300兆瓦，可单独部署或集群组合，灵活性更高。支持者认为，SMR采用被动安全设计，部分机型以熔盐或液态金属替代水作为冷却剂，依靠重力等自然过程防止过热，降低了对电泵和人工干预的依赖，从而提升了安全性。

在建造模式上，SMR设计为工厂预制、现场组装，标准化生产理论上可缩短工期、通过规模效应降低成本，有望避免传统核电项目屡见不鲜的工期延误和超支问题。但这一成本优势的实现，前提是市场需求足够大，能够支撑批量生产。

目前，在美国数十个在研SMR项目中，仅有少数获得监管批准。NuScale Power Corp.已获得NRC的设计认证，比尔·盖茨支持的TerraPower LLC已获得在怀俄明州建设商业反应堆的施工许可，但尚无SMR企业获得正式运营许可。

业界普遍预期，SMR最早将于2030年代初开始陆续并网，且初期将是造价高昂的首批次系统。即便如此，科技公司的热情并未消退——它们不仅签署购电协议，还直接向SMR初创企业注资。

核聚变：更远的未来，同样吸引大资本

在裂变技术之外，核聚变同样进入了科技巨头的视野。

与裂变利用铀等重原子分裂释放能量不同，聚变通过将轻原子融合为更重的元素来产生能量，理论上可提供近乎无限的清洁能源，且不产生长寿命放射性废料。然而，如何在地球上实现可控商业化聚变，至今仍是未解难题。

据彭博报道，美国聚变领域的私人资本投入已超过100亿美元。谷歌已投资Commonwealth Fusion Systems，并签署协议购买该公司首座商业电站的电力。不过，商业聚变系统距离现实可能仍有十年甚至更长时间。

铀供应：核能复兴的隐忧

核能的大规模扩张，还面临一个鲜少被关注但至关重要的瓶颈——燃料供应。

据美国能源信息署（EIA）数据，美国面临日益扩大的铀供应缺口，所需浓缩铀大部分依赖进口。2024年，俄罗斯仍是美国核电站燃料的最大来源国，占比约五分之一。随着美国以俄乌战争为由对俄罗斯铀实施进口禁令，部分企业虽获得豁免，但这些豁免将于2028年到期，替代供应链的建立迫在眉睫。

目前，美国仅有一座商业规模的铀浓缩设施，由英荷德三国合资的Urenco Ltd.运营。该公司今年6月宣布，计划将其新墨西哥州工厂的产能扩大近50%。

更为棘手的是，许多SMR所需的燃料并非普通核燃料，而是铀-235浓度高达20%的高丰度低浓缩铀（HALEU），目前仅有两个国家具备商业规模生产能力。特朗普政府今年1月向Peter Thiel支持的初创公司General Matter及Centrus Energy Corp.旗下子公司合计拨付18亿美元，用于建立国内HALEU生产能力，但从零起步的供应链建设周期与核电扩张的时间表之间，仍存在明显落差。

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7月9日，据彭博获得的一份内部演示文稿，星巴克正加速推进内部软件自研，希望借助AI提升开发效率，并逐步替代部分长期采购的商业软件。目标包括微软的库存追踪系统、IBM的设备维护管理工具，以及已推进多年的甲骨文Simphony销售终端（POS）系统。

如果相关项目按计划推进，部分替代软件最快将于明年底完成测试并投入使用。这意味着，AI带来的变化正从提升开发效率，进一步演变为大型企业重新评估软件采购模式，也令传统企业软件厂商面临新的竞争压力。

今年以来，微软和IBM股价表现均落后于标普500指数，市场对于AI是否会削弱传统软件供应商护城河的担忧持续升温。

每年软件支出4亿美元，成为降本重点

推动星巴克自研软件的最直接原因，是压缩成本。

星巴克首席技术官Anand Varadarajan今年早些时候在一次内部论坛上表示，公司每年软件支出约4亿美元，"这里存在明显的优化空间"。他向员工明确提出，希望减少对外部软件的依赖。

软件成本只是星巴克整体降本计划的一部分。公司目前正推进总额20亿美元的成本削减计划。根据内部演示文稿，截至今年9月底的财年，企业技术部门预计可节省约3000万美元预算，其中约1000万美元来自软件采购支出，另有约1300万美元来自减少外部咨询及专业服务，将相关工作转由内部团队承担。

与此同时，星巴克正在调整技术团队布局，在美国纳什维尔和印度扩建技术中心，同时保留西雅图总部研发团队。自去年2月以来，公司累计裁减约2300个岗位，其中技术部门亦受到影响。

AI编程降低自研门槛

AI成为星巴克推进软件自研的重要催化剂。

内部资料显示，在开发替代IBM设备维护系统的平台过程中，AI辅助编程已承担核心开发工作，大幅提升开发效率。星巴克近年来持续推动内部使用生成式AI。彭博此前报道称，公司甚至已将员工AI工具的使用情况纳入绩效奖金考核，以加速AI在研发团队中的普及。

公司今年稍早发布的一篇官方博客也表示，AI及其他数字化技术将成为未来长期增长的重要支撑，并帮助咖啡师减少后台事务，将更多时间投入顾客服务。

除了开发新系统，星巴克还在全面梳理现有IT合同。内部资料显示，公司正在重新评估"每一份合同、每一项服务"，对于那些原本就需要大量定制开发的软件，自研正逐渐成为优先选项。

自研仍面临长期挑战

不过，自研软件并非没有代价。

虽然自主开发能够降低许可证采购费用，但长期维护、持续升级以及技术团队扩张，往往意味着更高的人力和运营成本。这也是大型企业长期面临的经典权衡。星巴克近期的一项尝试便反映出这一现实。公司此前上线的一套AI驱动库存管理系统已被撤下，目前重新回归人工盘点，以解决实际运营中的准确率问题。

与此同时，星巴克目前仍继续使用包括微软在内的多家第三方软件产品，短期内并未完全摆脱外部供应商。更重要的是，市场对于AI究竟能够在多大程度上自动完成复杂企业软件开发，仍存在明显分歧。

对于整个软件行业而言，星巴克的尝试或许只是一个开始。随着AI持续压低软件开发成本，越来越多拥有充足技术团队的大型企业，可能开始重新计算一个过去很少被认真讨论的问题：究竟是继续购买软件，还是自己开发。

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7月9日，据路透看到的一份内部备忘录，Meta计划最快于今年9月开始量产代号为"Iris"的自研AI芯片，并计划到2027年保持约每六个月推出一代新芯片的迭代节奏。

同时，公司目标是在2027年将数据中心总计算能力翻倍至14吉瓦（GW）。这意味着，Meta正加快摆脱对英伟达GPU的高度依赖，通过自研芯片降低AI基础设施成本，并增强算力自主性。

备忘录显示，"Iris"芯片仅用六周便完成关键测试，且未发现重大问题，进展明显快于业内同类芯片通常需要数月验证的节奏，显示Meta自研项目取得实质性突破。

消息后，Meta美股盘前跌超1.5%。

自研芯片提速，瞄准降本与摆脱GPU依赖

"Iris"属于Meta第四代Meta Training and Inference Accelerators（MTIA）系列芯片，将完全由Meta自主设计，主要用于支撑Facebook、Instagram等产品的AI训练和推理任务。

据路透，Meta在芯片设计阶段获得博通支持，并交由台积电代工生产，同时已锁定内存、闪存及光纤互连等配套供应链。对于Meta而言，自研芯片的核心目标并非完全取代GPU，而是降低不断攀升的AI基础设施成本，并减少对英伟达和AMD的依赖。

备忘录直言，在Meta如此庞大的基础设施规模下，部署最新一代GPU"难度极大，也让我们付出了时间成本"，因此定制芯片将成为未来算力体系的重要组成部分。

五年投入终于迎来突破

Meta布局自研AI芯片已有五年以上历史，但MTIA项目此前推进并不顺利，多次调整路线，也一度被视为大型互联网公司自研芯片进展缓慢的典型案例。

此次"Iris"仅用六周便完成错误验证且未出现重大缺陷，被业内视为重要里程碑。

对于数据中心级AI芯片而言，芯片流片后的验证通常需要更长时间，任何重大Bug都可能导致重新设计甚至重新流片。因此，"Iris"顺利完成测试，意味着Meta芯片研发体系正在逐步成熟，也为9月量产扫清了关键障碍。

值得注意的是，Meta今年3月已对外公布"Iris"及另外三款AI处理器，但此次披露的测试完成情况及最快9月量产计划均属首次曝光。

每六个月推出新品，加速追赶行业领先者

除了量产计划，Meta还准备进一步提升芯片研发节奏。内部备忘录显示，公司计划未来保持约每六个月推出一款新芯片，并持续执行至2027年。

相比之下，目前行业主流AI芯片厂商通常维持一年甚至更长的产品更新周期。更快的迭代意味着Meta希望借助持续升级快速积累芯片设计经验，并通过自研ASIC与外购GPU形成互补，而非短期内完全替代英伟达产品。

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崔泰源此行不仅出席上市仪式，还将与全球投资者会面，并就扩大AI存储合作与主要客户展开磋商。据报道，他还可能在访美期间与英伟达、特斯拉等科技公司高管会晤。SK海力士方面表示，此次ADR上市旨在帮助公司在全球资本市场获得更能反映其AI基础设施核心地位的估值。

然而，ADR上市首日的市场交易层面充满不确定性。机构投资者对ADR初始溢价的预期分歧悬殊，套利交易员面临缺乏历史基准与正股高波动的双重挑战，令这一新兴交易标的的定价难度远超台积电ADR。

ADR溢价预期分歧悬殊，定价存在高度不确定性

与拥有数十年ADR交易历史的台积电不同，SK海力士ADR系首次在美上市交易，市场缺乏可供参考的历史溢价基准，令机构投资者的预期出现大幅分歧。

据彭博获得的一份发给机构客户的备忘录显示，摩根士丹利销售与交易部门于上市前估计ADR初始溢价区间在5%至10%之间，并指出若ADR被纳入美国指数或交易所交易基金（ETF），溢价存在进一步扩大的空间。然而，部分机构投资者的预期更为激进，估计溢价可能超过30%，各方预期的巨大落差凸显了市场在上市前夕的高度不确定性。

在Smartkarma发表研究的独立特殊情境分析师Travis Lundy表示："在ADR经历充分的市场磨合之前，没有人能知道这一溢价每天究竟值多少。历史表明溢价可以走高，但不会长期维持在极高水平。"

高波动性与转换机制不对称，套利交易难度倍增

套利交易员面临的挑战不仅来自定价基准的缺失，SK海力士正股的高波动性同样构成重大风险。

SK海力士已成为亚洲市值最大、波动性最高的股票之一，受AI相关存储概念及挂钩该股的杠杆产品驱动，日内大幅波动频繁出现。这显著放大了套利交易中的"价差风险"——即ADR与首尔上市股票之间的价差可能大幅偏离套利者的预期方向。

香港Alphalex Capital Management HK Ltd.董事总经理Alex Au曾多年从事台积电ADR价差交易，他表示："鉴于SK海力士的波动性，价差风险要高得多。因此，对于入场捕捉溢价的交易者而言，你需要更高的回报来补偿风险。"

此外，ADR与本地股之间的转换机制存在明显不对称性。根据7月6日的一份文件，ADR持有人可以注销ADR并换取相应数量的首尔上市股票；但反向操作——即将普通股转换为ADR——则可能需要获得韩国监管机构等方面的批准，并非畅通无阻。这一不对称条款限制了套利交易的双向操作空间，也对海外投资者的持仓灵活性构成制约。

相比之下，台积电ADR拥有数年的部分可互换交易经验，即便在AI热潮期间价差有所扩大，投资者仍可借助历史规律判断溢价何时过高、何时可能均值回归。据彭博数据，台积电ADR过去一个月的平均溢价约为16%。

ADR上市提升海外投资者持股便利性

尽管套利交易面临诸多挑战，SK海力士ADR上市对于希望持有这家AI存储龙头股票的海外投资者而言，仍具有实质性的便利价值。

ADR机制使海外投资者无需开立韩国本地证券账户，即可通过美国市场直接参与SK海力士的股票交易，降低了跨境投资的操作门槛。此次ADR发行获得市场的强烈认购，据彭博此前报道，认购倍数超过七倍，显示出全球机构投资者对SK海力士AI存储业务前景的高度关注。

随着ADR交易逐步积累历史数据，市场对于合理溢价区间的认知将趋于清晰，届时套利交易的可操作性也有望随之提升。

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纽约可可期货自3月初以来价格已翻倍，重新逼近每吨6000美元关口。杰富瑞（Jefferies）最新研报警告，全球两大可可主产国科特迪瓦和加纳正遭遇一轮异常天气冲击，新产季作物长势明显弱于正常水平。如果天气持续恶化，全球可可市场可能再次从短暂盈余重回供应紧张。

市场担忧并非空穴来风。国际可可组织（ICCO）最新数据显示，2024/25年度全球可可市场预计仍将录得约4.8万吨盈余，但较此前预计的7.5万吨明显缩水；与此同时，全球库存消费比虽较上一年度有所修复，却依然低于历史均值，意味着市场抵御供应冲击的缓冲空间仍十分有限。

西非产区遭遇"完美风暴"

杰富瑞分析师Scott Marks指出，当前西非产区正在经历一轮极不寻常的天气组合。自今年3月以来，科特迪瓦和加纳平均气温持续低于过去五年均值约2华氏度，而进入6月后降雨却大幅超标：科特迪瓦降雨量较历史均值高出约46%，加纳则高出约52%。

持续阴凉潮湿的天气虽然缓解了高温压力，却为黑果病（Black Pod Disease）和褐腐病（Brown Rot）等真菌病害创造了理想环境。这两类病害是影响可可单产最主要的因素之一，可能导致大量未成熟豆荚腐烂脱落。

更令市场担忧的是，新产季已经出现减产迹象。杰富瑞援引行业初步调查称，科特迪瓦2026/27年度可可作物的花果形成率和豆荚发育均低于正常水平，目前业内已将新季产量预估下调至170万至180万吨，较2025/26年度约220万吨的产量下降约18%。

全球供需修复仍十分脆弱

经历连续两年的严重供应短缺后，全球可可市场原本正逐步恢复平衡。

ICCO今年5月发布的最新报告预计，2024/25年度全球可可市场将实现约4.8万吨盈余。不过，相较此前预计的7.5万吨盈余，这一数字已明显缩水，显示供应恢复力度不及预期。

与此同时，全球可可库存与研磨量之比虽然较2023/24年度有所改善，但仍明显低于历史平均水平。这意味着，下游库存依旧偏低，一旦主产区出现新的减产，价格仍容易出现剧烈波动。

厄尔尼诺或成为下一重风险

除了眼前的强降雨，市场已经开始关注另一项潜在威胁。

杰富瑞指出，今年晚些时候厄尔尼诺形成的可能性正受到交易员密切关注。如果厄尔尼诺发展，将可能给西非带来炎热、干燥天气，与当前的湿润环境形成快速切换，对可可树开花、坐果及豆荚成熟造成进一步冲击。

这意味着，即使当前由过量降雨引发的病害风险有所缓解，随后到来的干旱天气仍可能削弱新季产量，使全球可可供应再度陷入紧张，并继续支撑可可价格维持高位。

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据报道，美东时间7月10日，SK集团会长崔泰源将亲赴纽约，出席SK海力士美国存托凭证（ADR）在纳斯达克上市仪式，并与SK海力士总裁兼首席执行官郭鲁正（Kwak Noh-jung）等高管共同参与开市敲钟。此次ADR发行规模最终确定为1779万股，约占公司已发行股份的2.5%，预计募资约43万亿韩元。

SK海力士表示，此次上市旨在提升公司在全球资本市场的知名度，争取更合理的市场估值。公司认为，尽管已在AI内存市场确立领先地位，但当前估值仍低于美光。募集资金将全部用于扩大半导体产能及先进封装能力建设。

崔泰源赴纽约，强化AI内存战略叙事

据报道援引行业消息人士，崔泰源此行的重要任务之一，是向全球投资者阐述SK海力士在AI内存领域的长期增长战略，并就深化与全球科技巨头合作展开交流。

外界普遍认为，崔泰源亲自出席上市仪式，不仅体现了集团对ADR上市的重视，也是在全球资本市场进一步强化SK海力士AI内存领导者形象、释放长期增长信心的重要举措。

在美期间，崔泰源预计还将寻求与英伟达及特斯拉高管会面。今年2月，他曾赴硅谷与英伟达管理层讨论高带宽内存（HBM）、下一代服务器内存模组SOCAMM、NAND闪存以及AI数据中心等合作议题。今年6月，英伟达首席执行官黄仁勋访韩期间，双方再次会晤，并重申长期战略合作伙伴关系。

募资聚焦产能扩张与先进封装

根据SK海力士向美国证券监管机构提交的注册声明，此次ADR最终发行价格于美东时间7月9日确定，并于7月10日在纳斯达克正式开始交易。

公司表示，募集资金将重点投向龙仁半导体集群首座晶圆厂建设、清州P&T7园区先进封装设施扩建，以及美国印第安纳州AI内存封装工厂建设。同时，公司还将采购极紫外（EUV）光刻设备，进一步提升先进制程制造能力。

整体来看，此次募资投向高度聚焦于HBM、先进封装及高端制造产能扩张，与SK海力士持续巩固AI芯片供应链竞争优势、满足快速增长的AI内存需求的长期战略保持一致。

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7月9日，据新华社，美军中央司令部在社交媒体发文称，已对伊朗完成又一轮打击，打击范围涉及约90个伊朗军事目标，包括防空系统、海岸监视设施、导弹和无人机储存设施，以及伊朗沿海地区军事后勤基础设施等。

另据新华社，据伊朗伊斯兰共和国广播电视台9日报道，伊朗军方公共关系部门发表声明说，不久前，伊朗军方使用无人机对中东地区多个美军目标发动打击，以回应美军对伊朗的侵略。声明说，伊朗军方使用大量多种类型的攻击型无人机，打击了科威特境内的美军“爱国者”防空系统、卡塔尔境内的美军卫星天线，以及巴林境内的美军燃料储存设施。

此前，特朗普在北约峰会期间释放出矛盾信号。据新华社，美国总统特朗普8日在北约峰会上说，他认为美伊谅解备忘录“已终结”。随后，特朗普周三在土耳其首都安卡拉表示，当前美国与伊朗之间的局势升级会很快平息，他不认为会再度爆发与伊朗的战争。

“边打边谈”格局令冲突前景扑朔迷离，国际油价随之剧烈波动。布油短暂突破80美元关口后旋即回吐涨幅，关键海峡油运近乎阻滞，全球能源市场再临变数。

二轮空袭升级，美军打击伊朗布什尔地区

美军第二轮空袭无论在规模还是目标选择上均明显升级。美军中央司令部在社交媒体发布消息说，美军对伊朗实施更多打击，以进一步削弱伊朗威胁霍尔木兹海峡航行的能力。

据新华社援引伊朗迈赫尔通讯社报道，美军8日深夜还袭击了伊朗布什尔地区，但未对该地的核电站造成任何损害。迈赫尔通讯社9日援引伊朗卫生部官员的话报道，美军7日至8日对伊朗的袭击已造成14人死亡、78人受伤。

此前，据CCTV国际时讯，特朗普称，美国目前尚未打击伊朗的桥梁、发电设施和海水淡化厂等，但如果有必要，美方会将其摧毁。特朗普称，美军此前一晚打击了伊朗重要石油出口枢纽哈尔克岛，但他要求不要打击输油管道，因为美国“可能接管哈尔克岛”。

伊朗报复进一步外扩，海湾国家全面进入戒备

伊朗的报复行动同样打破了此前冲突的地理边界，对抗进一步外溢。

据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队9日发表声明说，伊朗打击了美军在科威特和巴林的多处军事基地以回应美方违背其承诺，并警告称如果美国侵略行径重演，将扩大回击范围至中东地区其他美军基地。

伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫9日在社交媒体发文说，美国仍未明白，霸凌和背信弃义已不再是“零成本”的事。霍尔木兹海峡只有在“伊朗的安排而非美国的威胁”下才能开放。他写道：“你敢打，我就还击。”

与此同时，科威特军方宣布启动防空系统，应对敌对导弹和无人机攻击。据新华社，巴林内政部9日说，巴林当天两次拉响防空警报。卡塔尔内政部当天也在社交媒体上发表声明说，该国境内拉响警报。科威特军方当天发表声明称，该国防空系统正在拦截“敌方”空中目标。

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根据，央行公布的相关信息显示，截至2026年6月，我国官方储备资产持有的黄金达到7544万盎司，相比上个月增加48万盎司。

这是自2024年11月以来，我国外汇储备连续第20个月增持黄金，而且不论短期金价上涨或下跌，这个增持的态度都相当坚决。

19个月累计加仓近250万盎司黄金

根据央行公布的数据，2024年11月，官方储备持有黄金7296万盎司，而最新的持有数已经上涨到7544万盎司，19个月内黄金持仓累计加仓248万盎司。

与此同时，央行持有的黄金资产价值也从1934.31亿美元，增加到3037.24亿美元，增加1100亿美元以上，其中增值大部分来自国际金价的提升。

考虑到同期，我国外汇储备则从3.27万亿美元增加到3.42万亿美元，大约增加1500亿美元。这意味着，我国外汇储备新增主要来自于对黄金的持有。

主动择时，而非被动配置

尽管态度如一，但我国增持黄金的步伐还是颇为有序的。

仅就过去20个月而言，2024年11月到2025年2月为坚定建仓期，央行月均增持16万盎司；

2025年3月至2026年2月，国际金价自2600美元冲高至5300美元上方，央行主动放缓购金节奏，月度增持降至9万盎司以内，部分月份仅加仓3万盎司，规避高位追涨风险。

2026年3月市场迎来拐点，金价持续走弱。在此背景下央行逐月加码，2026年3至5月增持量分别为16、26、32万盎司。

6月更是在低位翻倍加仓，精准把握住底部，当月现货黄金最低下探3942美元，较年内高点5405美元回落近27%，央行当月增持48万盎司，创下近16个月新高。

有研究报告测算称，2022年11月-2023年9月央行购金规模与国际金价负相关系数达-0.751，印证央行逢低买入、不追高位的逆向配置思路。

全球央行共识增加黄金

截至2026年6月末，我国黄金储备占官方储备资产约9%，依然低于全球27%的平均水平。

而与之相比，美国、德国、法国的黄金储备占比都较高，均大幅超50%，印度也已达到17%。

另外，世界黄金协会数据，2026年一季度全球央行净购金244吨，环比提升17%；5月净购金41吨，创阶段性新高。

该协会调研显示，45%受访央行计划未来一年增持黄金。黄金具备危机避险、长期保值、分散投资风险的多重价值，已从传统历史存量资产，转变为各国主动布局的核心战略储备。

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7月9日，工业富联发布业绩预增公告。数据显示，公司预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润达234亿元至244亿元，同比增长93%至101%；扣除非经常性损益后的净利润预计为227亿元至237亿元，同比增长94%至103%。归母净利润与扣非净利润增幅均逼近翻倍，表明本轮业绩增长主要由主营业务实质性改善驱动。

公司指出，业绩大幅增长主要受益于AI相关业务的快速发展。其中，云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，AI产品已成为推动公司主营业务增长的核心引擎。此外，公司下一代AI服务器产品按计划将于下半年进入量产阶段，有望进一步拓宽增长空间。

AI服务器领跑，网络设备跟涨，双引擎驱动业绩倍增

AI服务器成为本轮业绩增长的最大贡献来源。公告显示，上半年云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，反映全球云厂商持续扩大AI基础设施投入，带动服务器需求维持高景气。

工业富联表示，公司持续推进与核心客户的合作，在AI服务器领域市场份额进一步提升，并与客户联合研发设计下一代产品。根据公告，相关新品预计将于下半年逐步进入量产阶段，为后续业务增长提供支撑。

除AI服务器外，公司通讯及移动网络设备业务同样保持较快增长。

随着AI数据中心对高速互联需求持续提升，公司800G及以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍。高速交换机已成为AI集群建设的重要基础设施之一，服务器与网络设备需求同步增长，也进一步带动公司相关业务扩张。

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7月9日晚间，兆易创新公布2026年上半年业绩预告：营收约115亿元，同比增长177%；归母净利润约69亿元，同比暴增1099%；扣非净利润约48.5亿元，同比增长791%。

几个对比感受一下。半年营收115亿，超过2025年全年92亿。半年净利润69亿，是2022年行业高点20.53亿的3倍多，是2025年全年16.48亿的4.2倍。

拆开来看，69亿净利润背后藏着三层完全不同的驱动力，含金量各不相同。

存储芯片才是真正的"印钞机"

业绩爆发的第一层驱动力，来自存储芯片的量价齐升——这也是最核心、最可持续的一层。

兆易创新的基本盘是NOR Flash和SLC NAND。

根据TrendForce的数据，2026年上半年，这两类存储芯片的合约价累计涨幅均突破了100%。背后的逻辑是：全球存储大厂将产能持续向HBM、高层数3D NAND等高附加值产品倾斜，挤压了NOR Flash和SLC NAND依赖的成熟制程产能；而需求端，消费电子复苏叠加AI端侧应用的快速成长，对存量产能形成了进一步争夺。

供需失衡的结果是：NOR Flash率先出现交期延长和配货现象，价格从2025年下半年的温和上涨，演变为2026年上半年的加速暴涨。

兆易创新作为国内NOR Flash龙头，在这一轮涨价周期中吃到了最大的红利。

2025年公司存储芯片收入65.66亿元，占总营收的71.3%。如果按H1营收115亿倒推，仅半年时间存储业务的收入规模就已接近甚至超越2025年全年——量价齐升叠加规模效应，利润弹性远大于收入弹性，这是净利润从5.75亿跃升至69亿的核心机理。

MCU的增长不是"搭便车"

第二层驱动力来自微控制器（MCU）业务。公告明确提到，MCU产品受益于工业、消费及汽车等领域的需求拉动，出货规模实现较好增长。

这不是一句套话。兆易创新的GD32系列MCU是国内32位MCU出货量最大的产品线，累计出货已超过15亿颗，2025年MCU收入19.1亿元，占总营收的20.8%。

在工业控制领域，其MCU覆盖自动化、数字能源等场景；在汽车电子领域，车规级GD32A5系列已通过最高等级的ASIL-D功能安全认证，正在向域控和电池管理系统渗透。

MCU增长的意义不在量级——它当前对利润的贡献远不及存储——而在于结构。

存储芯片是强周期业务，价格波动剧烈。而MCU的弱周期属性决定了它是"稳定器"：即便存储周期逆转，MCU业务的持续增长也能为公司的收入和利润提供底部支撑。

这份业绩预告中MCU的出货增长，证明兆易创新的"存储+MCU"双轮驱动格局正在从战略构想转为可量化的财务事实。

20亿元差距里的"浮盈"与隐忧

第三层驱动力，也是最需要被单独拎出来讨论的一层，是证券投资公允价值上升带来的非经常性收益。

归母净利润69亿与扣非净利润48.5亿之间存在约20亿元的差距。公告对此的表述是"公司持有的非流动金融资产公允价值大幅上升"。

这笔浮盈的核心来源，是兆易创新持有的长鑫科技1.80%股权。长鑫科技继5月成功过会后，目前正处于科创板IPO进程中，市场对其市值预期在2万亿元左右——这意味着兆易创新持有的这1.80%股权的公允价值面临大幅重估。

但这里有一个关键细节：兆易创新在5月的澄清公告中明确表示，长鑫科技投资计入"其他权益工具投资"科目，公允价值变动并不直接计入当期净利润。所以这20亿元的非经常性收益，可能更多来自公司持有的其他证券投资和政府补助等项目的综合贡献。

无论如何，这笔20亿的差异是一个清晰的信号：净利润的暴增中有相当一部分是一次性的、不可持续的。

公司的澄清公告也专门提示了风险——证券投资公允价值随市场波动而变化，"未来可能出现反向波动"。

H2需要盯什么

同一天，兆易创新A股以涨停板收盘，报663.49元。至此，该股年内累计涨幅已达210.77%，近20个交易日涨幅为37.99%。

展望下半年的表现，关键不是这份已经落地的业绩预告，而是三个更前瞻的变量：

第一，存储涨价斜率。 H1合约价涨了100%+，H2能否维持这一斜率？TrendForce的判断是"结构性缺货延续"，但下游客户对持续涨价的承受能力总有边界。一旦涨价斜率放缓甚至回调，当前估值所依赖的利润预期就需要重新校准。

第二，MCU的放量速度。 如果MCU出货增速能维持在20%以上，它在收入结构中的占比将持续提升，为公司提供更强的周期缓冲。

第三，减持信号。 实控人朱一明已累计套现约32亿元，基金在Q2减仓2.45%。内部人和机构资金的行为，往往更诚实。

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7月9日，A股午后强势拉升，三大指数大幅走高，沪指涨超1%，重返4000点关口上方，创业板暴涨超4%，科创50狂飙超8%。算力硬件、芯片半导体全线拉升，GPU、半导体硅片、长鑫存储、晶圆产业、先进封装等概念股集体上涨。AI服务器再度大涨，龙头浪潮信息涨停。稀土永磁、锂矿、培育钻石等概念股陷入调整。

分析人士认为，除了近期有重磅会议召开预期之外，资金在亚太市场的切换可能是一个重要原因。高盛主题研究团队发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”。所以，今天在韩国股市表现乏力的背景之下，中国AI链尤其强劲。另外，有大行据传将微软资本开支上调，美股期指全线走强。

港股冲高回落，恒指、恒科指盘初双双上涨，恒科指一度涨超2%，随后震荡回落，恒指跌近1%，恒科指微幅下跌，科网股普遍下跌，AI大模型股分化，智谱涨超11%，此前一度涨20%，MINIMAX跳水大跌20%，芯片股活跃，中芯国际、华虹宏力领涨。

债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货涨跌分化。

A股：截至发稿，沪指涨1.65%，深成指涨3.07%，创业板指涨4.49%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超2900股飘绿，今日成交2.93万亿。沪深两市成交额2.91万亿，较上一个交易日放量3500亿。板块方面，半导体产业链强势爆发，半导体硅片、GPU、内存芯片、先进封装等方向领涨，能源设备、航天军工、工业机械、券商股表现强劲；锂电池产业链、稀土、钢铁、煤炭股低迷。

港股：截至收盘，恒指跌0.70%，恒科指涨0.01%。

盘面上，半导体板块领涨，芯智控股涨超27%，兆易创新涨超21%，澜起科技涨超19%，中芯国际涨超10%；MiniMax解禁首日大跌18%。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货涨跌不一，截至收盘，能源品涨幅居前，原油涨3.95%；化工品多数上涨，塑料涨1.97%；基本金属多数上涨，沪镍涨1.22%；非金属建材涨跌参半，PVC涨0.94%；黑色系多数上涨，铁矿石涨0.27%；油脂油料多数上涨，豆粕涨0.23%；新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌5.39%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌5.26%；贵金属全部下跌，沪银跌2.92%；农副产品涨跌参半，鸡蛋跌0.89%。

科创50单日暴涨8.41%：中芯国际等多股创新高

科创50收盘报2185.83点，涨8.41%，刷新历史收盘新高。

半导体芯片股全线爆发。中芯国际、沐曦股份、华虹宏力涨超10%并创历史新高，兆易创新、长电科技、上海合晶涨停。算力硬件方向同步拉升，深南电路、东山精密、崇达技术涨停。

东莞证券认为，当前半导体行业景气度持续上行，尤其在存储领域，HBM、DDR5、服务器DRAM及企业级SSD等高端产品需求旺盛，带动产业链整体增长。全球存储龙头如SK海力士正积极扩产，计划五年内将晶圆产能翻倍，以应对AI算力时代带来的需求增长。同时，利基型存储产品因供给收缩与下游需求恢复，价格中枢维持高位，供需格局偏紧。

港股半导体板块逆势走强。存储概念受SK海力士美国IPO超额认购逾七倍带动热度回升，兆易创新涨21%，澜起科技涨19%，南方两倍做多海力士涨逾14%。芯智控股涨27%，华虹半导体涨逾8%，中芯国际涨超10%。

消息面上，行情的驱动力来自三个方向的共振。隔夜美股费城半导体指数在连续重挫后反弹逾2%，为情绪修复提供了外部参照。OpenAI定于今日发布GPT-5.6 Sol版本，算力需求预期再度升温。央行二季度货政例会新增"结构分化"表述并强调继续支持科创领域，政策面给出方向性信号。

与此同时，7月9日，长鑫科技披露科创板上市招股意向书及《发行安排及初步询价公告》，正式启动科创板IPO发行程序。据公告，公司新股网下申购日和网上申购日均为2026年7月16日。

台积电计划于下半年再度上调3nm制程报价，涨幅最高达15%，明年可能进一步上涨5%至10%。

与此同时，三星电子已将晶圆代工新客户的供货价格提高了约15%，主要针对需求量大的先进制程节点，例如4nm和5nm，以及部分车用8nm制程节点。

另外，值得一提的是，国产GPU巨头沐曦股份一度逼近涨停，股价突破1000元，创下历史新高。午间，沐曦股份发布澄清公告，随后股价涨幅收窄，截至收盘涨16.88%。

7月9日午间，沐曦股份发布公告称，关注到有媒体报道公司部分产品订单已排到明年甚至之后，经核查，上述传闻不属实。公司首席产品官、高级副总裁孙国梁在“活力中国调研行”活动中的发言未对公司订单情况发表观点。公司目前生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大信息。

沐曦股份2026年一季度营业收入为5.62亿元，归母净利润为-9884.24万元，仍处于亏损状态，因行业研发投入高，回报周期长。

沐曦股份提示称，公司市净率显著高于行业均值，存在估值高、股价波动较大的风险。提醒广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资，切勿盲目追高。

油气延续强势：中东局势持续发酵

油气板块今日继续走强。通源石油涨12%，科力股份涨11%，潜能恒信涨近5%等。

消息面上，据央视报道，美军8日宣布对伊朗再次发动打击后，美国总统特朗普称，如果伊朗继续针对通过霍尔木兹海峡的船只发动袭击，美军的报复性打击将会“更严重”。

当地时间7月9日凌晨，据伊朗努尔新闻网援引军方消息人士的话报道，伊朗武装部队导弹部队和无人机（核心股）部队将“在未来数分钟内”对美军在中东地区的基地发动大规模打击。

受此影响，国际原油价格应声大涨，隔夜布伦特原油高开高走，飙升7.17%，NYMEX WTI原油期货价格也劲升6.13%。国内原油期货主力合约跟随高开高走，截至午间收盘大涨6.12%。

华泰期货认为，由于伊朗袭击商船以及特朗普关于谅解备忘录的言论，国际油价再度进入噪音交易阶段，虽然未来谈判破裂的可能性上升，但冲突是否进一步升级仍有待观察。霍尔木兹海峡控制权这一根本性矛盾目前看不到解决方案，中东冲突有再度陷入僵局的可能性。

锂矿：融捷股份2连跌停，碳酸锂跌至16.5万

锂矿股领跌融捷股份2连跌停锂矿股全线下跌，天华新能跌超14%、融捷股份2连跌停、雅化集团跌8%、中矿资源、天齐锂业、盛新锂能跌6%。

碳酸锂主力合约收盘跌超5%，价格逼近16.5万元/吨。5月盘中曾触及20.99万元高点，此后持续阴跌近两个月，累计跌幅约21%。

宁德时代锂矿供给预期增加。随着宁德时代旗下枧下窝锂矿步入复产周期，市场预期其将为行业带来大体量的新增碳酸锂供给，从而或弱化当前供需偏紧的弱平衡格局。

AI服务器龙头浪潮信息再度涨停，实现“二连板”，最新股价报85.99元/股，市值超1200亿元。

业绩方面，浪潮信息预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润26亿元—31亿元，同比增长226%—288%；扣除非经常性损益后的净利润预计为20.55亿元—25.55亿元，同比增长206%—280%；基本每股收益1.77元—2.11元。

据上证报，从产业层面看，AI算力硬件的紧缺已从单一芯片扩散至整条数据中心产业链。CPU涨价、存储涨价，供给端的全面趋紧，使得拥有规模采购优势的整机龙头，反而获得了更强的议价空间。浪潮信息的利润爆发，恰恰是在零部件价格上行与终端需求旺盛的双重夹击中，通过锁货备料与产品结构优化，将利润空间稳定在了较高水平。

港股AI概念分化

AI概念内部分化剧烈。智谱延续昨日强势涨超11%，盘中一度涨逾20%；MINIMAX-W解禁首日大跌20%，股价最低触及290港元。

科网股普遍回吐，哔哩哔哩跌4%，快手跌超4%，腾讯跌逾1%，美团、百度等跟跌。联想集团逆势涨超7%，继续受益于全球PC换机潮。

消息面，华尔街见闻文章写道，7月8日，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，解禁市值逾400亿港元。面对巨量抛压，股价不跌反涨，盘中一度涨近19%，最终收涨超13%，总市值升至8137亿港元。

借助这一强势表现，智谱随即推进配售计划，拟以每股1588至1698港元的价格配售1980万股H股，较当日收市价折让约7%至13%，筹资规模约314.4亿至336.2亿港元。

公司披露，所得款项将用于三个方向：一是研发投入，包括人才培育、运算资源部署及相关技术服务采购；二是加速业务扩张，以及推进战略投资与并购；三是优化资本结构与营运资金管理。

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凯雷集团高级顾问、前高盛全球大宗商品研究主管Jeff Currie近日表示，当前大宗商品超级周期自2020年10月启动，至今远未终结。他判断，以英伟达为代表的AI科技板块相对市值严重高估，而能源与实物硬资产则严重低估，能源在标普500中的占比约3%，理应回升至10%至15%，这部分空间最终将从AI板块中让出。

Currie将这一结构性转变称为"旧经济的复仇"。他指出，逆全球化、电气化与货币贬值三大需求侧驱动力，在2020年已初现雏形，如今每一项均在加速演进。超大规模数据中心运营商当前的资本支出节奏，与2014年矿业和石油公司过度扩张时如出一辙，正在悄然埋下下一轮资本错配的隐患。

Currie将当前格局置于一个更长的历史框架下解读。他认为，"旧经济的复仇"并非偶发事件，而是约每12年循环一次的结构性规律——50年代大量建设，60年代价格被压低，资本追逐"漂亮50"等新经济资产；对旧经济的投资停滞，最终在70年代引发大宗商品超级周期。

"70年代的大宗商品超级周期，不是阿拉伯石油禁运造成的——那只是导火索，真正的种子早在60年代初停止投资的时候就已经种下了。"Currie说。

这一逻辑在2002年互联网泡沫崩溃时得到第一次明确验证，Currie在高盛首次提出"旧经济复仇"概念。他当时以为那是偶发现象，如今他确信这是系统性规律的重复。

当前周期的供给侧特征同样清晰可辨：炼油利润率与原油价格几乎持平，这一罕见现象的根源在于炼油产能长期投资不足，叠加俄罗斯炼厂受损；铜矿和油田同样缺乏有效投入。Currie指出，"油价上不去，是因为炼油产能不够，不是原油本身不够。"

Currie将本轮超级周期的需求侧逻辑归结为三条主线，并强调这三条主线自2020年提出以来非但未曾弱化，反而在当前形势下全面提速。

逆全球化方面，从国防支出扩张、关键矿产产业回流，到供应链从"恰好够用"向"以防万一"的备用库存模式切换，这一趋势自2018年贸易摩擦时已见端倪，当前正被大幅加速推进，且每一项均高度依赖大宗商品投入。

电气化方面，Currie刻意纠正一个他认为被广泛误读的历史背景——可再生能源与核电的兴起源于20世纪70年代的能源安全危机，而非气候议题。"能源转型"这一表述由吉米·卡特在70年代提出，核心指向能源安全。他认为，无论以何种叙事框架包装，电气化的底层逻辑不变，数据中心需求的叠加更令这一逻辑显著强化。

货币贬值方面，Currie认为大规模财政再分配积累了巨额债务，其实质是法定货币购买力的持续稀释。他指出，法定货币体系自1971年才正式确立，在人类历史中不过是一场极短的实验。伴随金价持续上涨，各国央行储备中黄金占比自然提升，全球货币体系正在向类金本位状态悄然漂移。

对于投资组合配置，Currie建议机构投资者将大宗商品敞口设定在约3%左右，理由是其波动性较高，少量仓位已能提供显著敞口；若投资者对波动性容忍度更高，在超级周期阶段可适当上调。他特别提示，纯量化模型基于大宗商品与股票的负相关性会建议配置20%至30%，但他认为这一比例过高。

在投资工具选择上，Currie着重强调期货曲线形态对实际收益的关键影响——这一点常被散户投资者忽视。他指出，在大宗商品出现稀缺时，期货曲线呈现"贴水"结构（近期合约贵于远期合约），每次滚仓时买入相对便宜的远期合约、卖出较贵的近期合约，这一"滚动收益"单独即可贡献约30%的回报。"油价本身只是方程式的一部分，曲线的形态同样关键。"

他以俄乌冲突为基准指出，尽管当前油价实际低于彼时水平，但持续滚仓的投资者累计收益仍达30%至40%，正是拜这一机制所赐。相反，在期货曲线正向结构下（远期贵于近期），滚仓每次均会造成损耗，这正是2009年、2020年部分散户购买USO基金后在油价大涨情形下仍录得亏损的根本原因。

Currie目前正致力于构建新一代大宗商品投资产品，计划通过主动型ETF结构或总回报互换合约加以实现，核心目标是让投资者在维持多头敞口的同时，无需自行处理繁琐的期货滚仓操作。

他认为，现有主流产品——包括高盛大宗商品指数（GSCI）和彭博大宗商品指数——均为数十年前的设计，长期未经系统性更新。"任何在大宗商品交易台工作了十年的人，都能构建一个能比高盛大宗商品指数高出10%收益的指数。"新产品设计的重点在于如何保留和捕捉稀缺溢价，以及如何优化滚仓机制。

Currie同时坦言，他的角色已发生根本性转变：在高盛27年间，他的工作是告诉世界大宗商品值多少钱；如今他创立了在墨西哥湾从事石油和天然气生产的1947 Oil & Gas，亲身持有了这些资产。"这是一个完全不同的对话角度。"他说。

以下为访谈实录：

主持人： 我们在2002年2月互联网泡沫崩溃时，首次提出了"旧经济复仇"这个概念。那时我以为这是一个偶然事件，现在我开始意识到，这种情况大约每12年就会发生一次。

今天的嘉宾是Jeff Currie，他在高盛担任全球大宗商品研究主管长达27年，被公认为华尔街最受关注的大宗商品分析师。Jeff和我都曾在高盛共事，有过交集，但没有太多互动——我们在公司内部属于不同的世界。不过多年来我一直在阅读他的研究报告、关注他的市场判断，有很长一串问题想向他请教。

Jeff现在是AVAX Markets的联席执行主席，这是一家位于新加坡的大宗商品期货交易所，致力于为下一代全球大宗商品交易打造基准合约。他还是1947 Oil & Gas的联合创始人，这是一家在墨西哥湾从事石油和天然气生产的公司。他花了27年时间告诉世界大宗商品值多少钱，现在他自己持有了一部分。这是一个完全不同的对话角度。

从价格理论到华尔街大宗商品

主持人： Jeff，大多数Wealthion的听众在媒体上见过你的名字，你被频繁引用，但他们可能不了解你是如何进入大宗商品这个行业的。从你的履历可以看到，你有芝加哥大学博士学位，最终走上了华尔街。大多数人去做股票、债券或并购，你却进入了大宗商品。这中间是怎么发生的？

Jeff： 我研究的是价格理论，从一开始就对价格的决定方式着迷——这正是马歇尔供需曲线的基础。但说实话，我1990年毕业时正值第一次海湾战争，油价飙升至40美元，全球经济处于衰退，当时唯一在招聘的就是大型石油公司，我在那里做价格操纵案件，这就是我进入石油领域的起点。

后来走上华尔街，是机缘巧合——那正是大宗商品开始进入大型投行和交易业务的时候，可谓天时地利。我还要说的是，我读完博士那会儿，我几乎是地球上唯一一个懂石油的人，因为这是当时最不受待见的领域，周围人都在问我"Jeff，你为什么不去做股权或债券？"但事实证明，这个选择恰好卡在了甜蜜点上，之后中国超级周期就来了。

大宗商品为何受到忽视，又为何值得重视

主持人： 知道专门做某件事的人稀缺，这种稀缺性本身就很有价值——股票分析师和策略师满坑满谷，但真正深耕大宗商品的人凤毛麟角。作为投资者，大宗商品通常不在最前端的视野里，甚至某种程度上更尴尬——它长期被忽视，然后因为某个宏观事件突然蹿回到人们视野中。你觉得这种认知是对的吗？大宗商品是否就是这样——有些时候特别重要，其他时间蛰伏？还是只是因为覆盖度不够、华尔街佣金不高所以没人花精力研究？

Jeff： 你说得很准——当它动起来、占据头条的时候，大家才关注它。而像70年代、2000年代那样的超级周期，包括我认为现在正在经历的这一轮，会强迫它回到视野中央。

我认为这轮超级周期从2020年10月开始。如果你把主要商品指数做加权平均，过去六年基本上就是一条直线向上。但你感觉不到，因为油价涨了又跌、跌了又涨，但如果把目光从黄金、白银、铜、铝、活牛、咖啡、可可一路轮动着看，每个品种轮番上涨，整体指数的趋势是向上倾斜的。所以，我认为我们正处于一个全球都在关注大宗商品的时期。

我还要说，这整个十年里，大宗商品受到最大关注的时期，大约从去年11月底白银和黄金大幅上涨开始，一直延续到我认为是4月8日停火那段时间——从新经济向旧经济、从科技股向实物硬资产的大轮转，是那段时间最有效的交易策略。然后停火宣布，纳斯达克随即大涨，大宗商品遭到重创。

2020年超级周期的开端：旧经济复仇

主持人： 我想谈谈这个，但先让我们往前倒一倒，从宏观背景说起。你说2020年开启了超级周期，但不是所有大宗商品都从2020年同步启动——事实上也确实如此。能说说2020年启动这一趋势的宏观因素吗？以及快进到现在，是什么在加速这一进程？

Jeff： 在供给侧，有一个大的不变主题，就是"旧经济复仇"。通常的规律是：你大量建设旧经济的产能——我们在50年代建，70年代建，2000年代又建了一轮。每次周期结束，都会留下大量过剩产能。以最近这轮2000年代为例，到2010年代末期，我们有大量页岩油产能，把大宗商品价格压得很低，通胀低而稳定，然后央行降息，你就进入了新经济周期——也就是科技和能源主导的周期。

我认为只有这两个板块真正重要：没有能源，灯就不亮，什么都转不起来；没有创新，就没有进步。所以50年代大量建设，60年代价格被压低，利率降到1.5%，然后就有了"漂亮50"——Kodak、IBM这些科技股，加上可口可乐这样的品牌。然后我们对旧经济停止投资，因为价格低、回报差，所有钱都追着新经济跑，于是旧经济被掐死，到了70年代就出问题了。

70年代的大宗商品超级周期，不是阿拉伯石油禁运造成的——那只是导火索，真正的种子早在60年代初停止投资的时候就已经种下了。我们就是在不断重复这些周期。

我们在2002年2月互联网泡沫崩溃时，首次提出了"旧经济复仇"这个概念。那时我以为是偶然事件，现在我意识到大约每12年就会循环一次。我们现在就处于这样一个供给侧周期。

眼下大宗商品市场里最令人费解的是，炼油利润率几乎与原油价格持平，这种情况极为罕见。原因在于我们没有投资炼油产能，俄罗斯又炸掉了几座炼油厂。油价上不去，是因为炼油产能不够，不是原油本身不够。我们没有投资油田，没有投资铜矿——但在2014年我们确实过度投资了石油和铜。

顺带一提，超大规模数据中心运营商现在已经成为和大宗商品一样的周期性行业，他们的资本支出速度，和2014年那些矿业公司、石油公司一模一样。

超级周期的需求侧

Jeff： 2020年我们指出了需求侧的三大驱动力。

第一是逆全球化。2018年特朗普就开始推动逆全球化，发动第一轮贸易战。现在这一趋势被大幅加速——无论是国防支出、关键矿产的产业回流，还是为了从"恰好够用"的供应链转向"以防万一"的备用库存，都需要大量投资，而且全都是大宗商品密集型的。如果你2020年就看好这个逻辑，现在你更应该看好，而且会越来越强。

第二是去碳化/电气化。你叫它什么都行。2020年的逻辑是去碳化推动电气化，不管你叫它环境叙事还是能源安全叙事，你仍然会去投资各类可再生能源和核电。这里我要纠正一个认知误区：可再生能源和核电，是从阿拉伯石油禁运中诞生的，本质上是对能源安全的回应，和气候没有任何关系。大约2010年前后，这个议题被气候人士劫持，但"能源转型"这个词，其实是吉米·卡特在70年代提出的，讲的全是能源安全。所以，不管你叫它去碳化还是能源安全，核心叙事都是电气化，现在再加上数据中心的需求。如果你2020年就看好，现在更应该看好。

第三个主题原来叫再分配（收入不平等导致资金向低收入群体转移，他们购买的大宗商品比高收入群体多得多），但我们后来把它改称为货币贬值，因为大规模再分配积累了巨额债务，本质上是货币购买力的稀释。

所以现在三大主题是：逆全球化、电气化、货币贬值——和2020年的底层逻辑完全一致，而且现在每一个都在加速。如果你以前就认可这个故事，现在你更应该认可。我真心认为，解决这些问题需要对所有这些实物硬资产进行重大投资。

我喜欢用这个缩写——HALO：Hard Assets, Local Operations（实物硬资产，本地化运营），这正是我们现在在做的事。

投资组合配置与超级周期的仓位管理

主持人： 这个频道的观众大多是自主管理资产的投资者，不是有高盛账户的人，他们在试图把从这个频道学到的东西转化为实际的投资组合配置，有时候甚至是人生中的第一笔交易。

我的感受是，在大宗商品市场里，每次有一点点叙事变化，所有投资者的动能就像海啸一样涌过来，然后出现超调。我另外做贵金属业务，经常看到这种情况——风吹来了，黄金超涨到5500美元，然后回落；霍尔木兹海峡风险来了，油价猛冲，远超应有的水平，然后跌下来。

所以问题来了：普通投资者，甚至机构投资者，应该如何配置大宗商品敞口？尤其考虑到它的高波动性、周期性、繁荣与萧条的轮回，以及信息覆盖不足的问题。

Jeff： 你提到大宗商品在市场上占比很小，这是原因之一——能源在标普500中占比大约3%。超级周期论断的核心，就是这个比例应该回到10%到15%，而这部分空间需要从AI板块里挤出来。英伟达等科技股相对市值严重高估，而能源、实物硬资产和金属严重低估，这是核心逻辑。

如果我向机构投资者建议，我会说配置大约3%。原因是波动性确实很高，不需要太多仓位就能获得显著敞口。如果你对波动性不那么敏感，在超级周期阶段可以适当调高。纯量化模型因为大宗商品与股票的负相关性，会告诉你配到20%到30%，但那太高了。

应该投什么品种：ETF、期货还是期权？

主持人： 如果要建立大宗商品敞口，是买能源ETF、石油期货，还是买锂矿？

Jeff： 期货产品有一个关键细节——期货曲线的形态至关重要。我举个例子：以"乌克兰战争开始时"为基准，今天的油价实际上更低，但如果你持续滚动持仓的话，收益大约是30%到40%，为什么？因为存在深度的"期货贴水"——曲线向下倾斜。

解释一下期货贴水：当你买入一份期货合约，你不能永远持有它，你必须要么接货，要么在到期前把合约滚到更远期的合约上。在大宗商品出现稀缺的时候，期货曲线会向下倾斜，也就是近期合约比远期合约贵。当你每次滚仓时，你买的是相对便宜的远期、卖出相对贵的近期，这个价差就是你额外的回报来源——我们称之为"滚动收益"。这一项单独就可以贡献约30%的回报。

很多散户投资者2009年、2020年时打电话给我说："我买了USO，但油价涨了100%，我却亏了钱。"因为那时期货曲线是正向的——远期比近期贵，每次滚仓你都是亏钱的，这叫负carry。现在的情况截然相反，油价本身可能下跌，但只要期货贴水足够深，滚仓收益就能覆盖，甚至超过价格损失。所以，油价只是方程式的一部分，曲线的形态同样关键。

下一代大宗商品投资产品

Jeff： 这也是为什么我现在在做一件事——构建下一代大宗商品投资产品。我当年在高盛用的是2007年前后创建的德意志银行和高盛的产品，现在市场上基本没有什么新的创新。

主持人： 等一下，你在开发的这些产品，是让散户投资者能够保持多头仓位，而不需要自己去操心滚动期货合约的吗？

Jeff： 对。我们会通过主动型ETF结构来实现，或者写总回报互换合约。现有的产品，比如高盛大宗商品指数（GSCI），是最早的量化投资产品之一；彭博大宗商品指数（Bloomberg Commodity Index）大约十年后问世，是目前最主流的，但这些都是很老的产品，没有人真正系统地更新过它们的设计。核心问题在于如何保留和捕捉稀缺溢价，以及如何优化滚仓机制——现在我们对此了解得多得多。可以这么说：任何在大宗商品交易台工作了十年的人，都能构建一个能比高盛大宗商品指数高出10%收益的指数。

Jeff： 我对贵金属以及整个大宗商品板块都极度看好，核心逻辑归结到一点：货币贬值。法定货币体系从1971年才开始，这在人类历史长河中是一个极短的实验。

你可能会说，央行不会回到金本位。但实际上发生的是：随着金价上涨，各国央行储备中黄金的比重在自然而然地提升，变得越来越像金本位的状态。

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相比此前版本，Seedream 5.0 Pro在图文匹配、结构合理性、文字渲染和画面美感等基础能力上进一步升级，并将复杂信息可视化、交互式精准编辑、真实影像与人像质感、多语种输入与生成作为核心能力突破方向。

价格方面，Seedream 5.0 Pro API采用按输入图与输出图计费的方式：输出图不超过236万像素时，首张输入图免费，后续输入图0.02元/张，输出图0.3元/张；输出图超过236万像素时，首张输入图免费，后续输入图0.02元/张，输出图0.6元/张。

相较前代模型，Seedream 5.0 Pro最直观的升级体现在中文文字渲染稳定性上。

针对长文本商业逻辑提示词、杂志风信息图等复杂创作场景，该模型可精准承接结构化创作需求，输出画面风格统一、信息密度适中，彻底改善了传统AI生图普遍存在的文字错乱、笔画糊化、排版失真等痛点。

从实际效果来看，新版本已可实现“产业概念可视化”，能够精准还原多方竞争、成本高压、行业筛选等抽象商业关键词的画面表达。

但模型仍存在能力边界，现阶段更擅长执行指定风格与关键词指令，对层层递进的产业逻辑链理解仍有局限，难以自动完整呈现“多方竞争—品类扩张—供应链涨价—玩家分化—行业收敛”的深度因果关系，仍需精细化提示词辅助完善画面逻辑。

针对AI生图行业长期存在的痛点，Seedream 5.0 Pro新增交互式局部编辑能力，首次打通“一键生成+即时返工”全流程。

过往AI创作普遍存在“一次性生成、无法局部修改”的短板，画面瑕疵、细节偏差只能重新抽卡生成或导出第三方软件二次修图，流程繁琐、效率偏低。

依托新版模型的原生编辑功能，用户可直接在生成结果上完成局部擦除、元素替换、细节抠图、定点修正等操作，无需反复调整提示词重绘，大幅降低优质画面的创作试错成本，构建起全新的AI图像迭代创作闭环。

整体而言，Seedream 5.0 Pro的迭代核心，跳出了传统AI生图“只重一次性出图效果”的升级逻辑，通过补齐精细化编辑、文字精准渲染、复杂场景适配能力，解决了商用创作落地的核心痛点，进一步贴合精细化视觉设计等专业场景需求。

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据猪好多网数据，7月9日全国生猪报价达11.36元/公斤，录得连续第11日上涨，较4月低点累计涨幅已超20%。猪价的强势反弹在科技股大幅回调的背景下格外引人注目，社交平台上也出现了新的市场梗：“时间会证明猪模块，要站在猪里，不要像猪一样站在这里。”

不过，现货价格的强势并未同步转化为养殖股继续上攻。7月9日，新希望、正邦科技、圣农发展等跌超1%，牧原股份、温氏股份小幅下跌，畜牧养殖ETF招商跌0.35%。价格涨了，股票先回调，说明市场已经开始重新评估反弹的持续性。

机构分歧集中在一个问题上：供给去化是否已经足以支撑新一轮猪周期。如果答案是肯定的，当前板块低估值可能对应左侧布局窗口；如果答案是否定的，二次育肥、消费淡季和集团场放量可能让猪价重新磨底。

本轮猪价反弹的核心逻辑仍在供给端。

业内人士指出，大肥猪结构性紧缺是短期价格上行的重要推力。130公斤以上大肥猪较标猪溢价扩大，南方拉猪车集中北上，东北大肥猪基本清空，显示可流通猪源偏紧。二次育肥入场积极性提升，叠加养殖端惜售情绪，共同压缩了短期供应。

区域因素也放大了涨价弹性。华南持续暴雨阻断跨省调运，广东局部猪源偏紧支撑高价，成为本轮上涨的短期催化因素。

产能端也在继续去化。根据上海钢联统计数据，6月能繁母猪存栏月环比下降0.98%，自2025年8月起已连续11个月去化。7公斤断奶仔猪价跌至157元/头，创年内新低，显示远期补栏意愿仍弱。政策层面，山东、广东等省相继推进能繁母猪调减目标，严控新增产能，政策托底信号明确。

猪价连涨最直接的影响，是养殖亏损显著收窄。

据行业测算，自繁自养亏损已降至每头90元至130元，较7月3日每头305元的亏损大幅改善。仔猪市场也出现局部回暖，15公斤仔猪均价反弹至302元/头，散户二育抓仔积极性提升。

但需求端并未同步转强。高温天气持续压制猪肉消费，终端走货平淡，屠宰企业压价心态增强。期货端也出现微妙变化，生猪期货主力合约近期小幅回调，显示短期获利兑现压力上升。

供应端还存在后置压力。前期入场的二次育肥猪后续可能集中出栏，集团猪企7月出栏计划环比增加。价格重心上移后，养殖端逢高出栏意愿可能增强，短期偏紧格局存在边际缓解的可能。

天风证券最新观点将本轮行情定性为“反弹非反转”。其报告指出，二次育肥只是阶段性收紧供给，被截留的标猪后续仍将集中出栏，反而会加大远期供应压力。教保料同比持续增长，也预示6个月后生猪出栏压力仍然较大。

天风证券预计，猪价可能回调0.3元至0.5元/公斤后，于7月中下旬企稳，不排除有第二波反弹机会。但从周期层面看，该机构认为真正的猪周期拐点预计在2027年出现，当前仍属于左侧布局窗口，而非右侧确认阶段。

华安证券同样偏审慎。其报告判断，2026年4月猪价或已出现最低点，行业已步入第九轮猪周期，但短期大幅反弹主要来自肥猪供应不足、标肥价差扩大、二育积极入场和压栏惜售。新生仔猪数预示7-10月生猪供应充足，随着二育存栏量增加，生猪价格预计将回落，后期重新磨底。预计2026全年亏损，行业有望持续去化。

开源证券也认为反弹持续性仍需观察。其报告指出，需求端承接明显不足，截至7月3日屠宰量已降至14.87万头。肥标差走扩强化惜售和二育预期，但这更像是“时间换空间”的博弈，并不等于真正的供需缺口。若后续消费淡季延续，叠加集团场放量，猪价反弹高度可能受限。

更积极的机构则认为，本轮周期底部信号已经较为明确。

广发证券在行业点评中判断，猪价最低点已过，周期拐点临近。其核心逻辑是，6月养殖深度亏损叠加产能调控政策持续推进，行业母猪存栏继续去化，供需格局正逐步改善。该机构认为，2026年二季度或为本轮周期猪价最低点，下半年猪价有望迎来趋势性拐点。

华源证券也认为周期反转或临近。其报告称，行业能繁母猪正常保有量基准降至3750万头，政策压实有望加速周期拐点到来。该机构指出，猪价底部大概率已现，供应压力仍在但边际趋缓，全年供应节奏可能呈现“弱恢复到再强收缩”的波动格局。

长江证券则从现金流角度给出更积极判断。报告认为，当前头均亏损218元，已远超2023年底部的138元；仔猪价格再创新低、淘汰母猪深度折扣等底部反转信号正在出现。持续亏损会压缩行业资金能力，并推动产能进一步出清。

从二级市场看，养殖板块的核心交易变量并非单日猪价，是产能去化能否持续。

天风证券报告显示，当前产业困境较2023年更深。本轮周期最大头均亏损达461元，高于2023年周期底部的307元；平均头均亏损约218元，也高于上一轮周期的138元。上市猪企资产负债率整体上行，资金状况较上一轮周期底部更紧张。

估值也成为多头的重要依据。多家券商提到，养殖板块估值已回落至接近2018年上涨前水平，多家猪企头均市值处于历史低位。华安证券指出，头部猪企相继回购、增持股份，显示大型猪企对长期投资价值的信心。

资金也在提前布局相关工具。据统计，畜牧养殖ETF招商连续6日净流入1.75亿元。资料显示，该ETF管理费为0.2%/年，含猪率超六成，是纯度较高的“养猪ETF”之一。

当前猪价11连涨，确实改善了养殖端现金流预期，也强化了市场对猪周期底部的关注。但从机构观点看，分歧并未消失：乐观派看重深亏、政策和产能去化，审慎派更关注二育后移供应、消费淡季和集团场出栏压力。

对投资者而言，“站进猪模块”更像是一笔左侧交易，而不是已经确认的趋势交易。若产能去化继续深化，政策调控持续落地，板块估值修复仍有空间；若猪价反弹主要来自二育和短期调运扰动，后续供应回补可能带来价格和股价波动。

换句话说，猪价11连涨已经让市场重新看见猪周期，但是否真正反转，还需要更多产能、出栏和消费数据确认。当前的关键不是追逐热梗，而是判断这轮供给出清能否穿越短期反弹。

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7月8日，字节跳动发布内部全员通知，宣布将于7月15日正式启动2026年上半年绩效评估。相较以往，本周期的核心变化体现在激励力度的加码、薪酬结构的重组，以及考核维度的细化。

这是继去年末字节跳动宣布推行新职级体系、大幅提高薪资总包投入后，在组织与薪酬管理上的又一次调整。在2026年整体资本支出大幅向AI基础设施倾斜的背景下，字节跳动正试图通过调整激励机制来留存核心人才，并对管理层提出更明确的考核要求。

从此次披露的绩效规则来看，员工的综合绩效评估仍以业务产出评分为基础。核心变化在于，“字节范”与“领导力原则”的表现，将直接作为综合绩效上调或下调的参考依据。

这一规则变化在近期的高管动作中有迹可循。今年6月底，字节跳动CEO梁汝波发布全员邮件，时隔四年对“领导力原则”进行更新。在此次半年评估中，新版原则被迅速落实为考核指标，表明公司正在通过绩效工具校准管理层的日常管理行为。

在激励兑现方面，获取半年激励的门槛维持在综合绩效“E”及以上。其计算基数由以往的“月薪”扩大至“月总包”，即月薪加上月期权/RSU。然而，发放形式发生了结构性改变：由过去的100%发放现金，调整为25%发放现金，剩余75%以绩效期权/RSU形式发放，且均按月匀速归属。

这一发放方式的调整，降低了高绩效员工的即期现金回报比例，将更大部分的薪酬延期兑现，并与公司的长期估值进行绑定。

此次绩效规则的调整，是字节跳动薪资体系改革的延续。去年末，字节跳动对职级体系进行重构，将原有的“5级10档”更新为“L1-L10”的10级体系，并宣布2025全年绩效评估周期的奖金投入提升35%、调薪投入较上周期提升1.5倍。

字节跳动在薪资与人才留存上的持续投入，与其在业务端，尤其是人工智能领域的资本开支节奏保持同步。

此前有行业消息称，字节跳动2026年在AI基础设施上的支出预计将超过2000亿元人民币，较此前规划的1600亿元有所上调。在庞大的算力消耗下，其核心AI产品“豆包”截至2026年3月的月活跃用户数已达3.45亿，日均Token调用量突破120万亿。

高昂的资本开支和业务扩张，需要相应的组织能力和高密度的人才储备支撑。一方面，字节跳动通过前期的调薪与总包上限提升，维持在人才市场的起薪竞争力；另一方面，在此次半年绩效中大幅拉高期权支付比例，是在AI基建高开支的背景下，平衡现金流与核心人才长期激励的现实选择。

整体来看，从“领导力原则”挂钩管理者绩效，到调整高绩效员工的期权支付比例，字节跳动正在通过人力资源政策的调整，匹配其在AI领域的饱和式投入战略。

在AI商业化尚未形成规模化盈利模型的现阶段，此类薪酬与考核机制的调整效果仍需在实际运营中持续检验。

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7月8日，英伟达与AI开发框架LangChain联合发布NVIDIA NeMoClaw Deep Agents蓝图。该蓝图为企业提供一套开放、可定制、且具备治理能力的AI智能体参考架构，旨在破解企业在智能体部署中面临的可控性、治理与持续演进等核心难题。

相比单纯提升模型能力，这一蓝图更强调企业级Agent的软件工程能力。官方数据显示，该方案不仅在多项基准测试中取得领先表现，还可将Agent推理成本降低超过10倍，与Blackwell推理平台形成软硬件协同，进一步压缩AI应用部署成本。

对于市场而言，这意味着英伟达正进一步补齐NeMo软件生态最后一块拼图，从AI算力供应商向定义企业级Agent开发标准的生态平台延伸，为软件业务打开新的增长空间。

从Agent"执行"走向Agent"治理"

随着生成式AI从内容生成迈向自主执行任务，Agent正成为企业AI应用的核心形态，但企业部署过程中始终面临安全、可控和与业务流程融合困难等挑战。此次推出的蓝图，核心并非再打造一个Agent框架，而是提供一套完整的企业级参考架构。

基于与LangChain的合作，该蓝图采用开放架构设计，企业可以完全掌控底层系统，自定义Agent能力，并随着业务发展持续迭代，而不是依赖封闭平台。

相比强调Agent"能完成什么任务"，该方案更关注Agent如何被治理、监控、审计和持续优化。这种能力对于金融、医疗、政府等强监管行业尤为关键，也降低了企业大规模部署Agent的门槛。

软件优化叠加Blackwell，推理成本再降一个数量级

Agent商业化的加速落地，关键瓶颈在于推理成本。

英伟达最新发布的NeMo Claw Deep Agents蓝图，在保持领先性能的同时，可将Agent推理成本降低超过10倍。这一降本能力与Blackwell平台形成明显的软硬协同效应。

据LangChain公布的评测结果，搭载LangChain Deep Agents后的Nemotron 3 Ultra综合得分达0.86，推理成本仅为每任务4.48美元；而性能最接近的竞品模型成本高达43.48美元，降幅约90%。官方指出，这一优势不仅来自模型本身，更得益于对工具调用、上下文管理和中间推理流程的联合优化。

在硬件层面，基于Blackwell的新一代推理系统已通过架构升级显著压低单Token推理成本，部分场景成本降至上一代平台的约1/35，推理吞吐效率大幅提升。

此次蓝图则进一步从软件层面对Agent执行流程进行系统优化，覆盖任务规划、工具调用、上下文管理及推理路径精简等关键环节，使同样算力能承载更多Agent任务，充分释放底层GPU的潜在价值。

补齐NeMo软件生态，争夺AI应用入口

从产品布局看，NeMoClaw Deep Agents蓝图补齐了NeMo体系在Agent开发层的短板，使英伟达软件生态更趋完整。近年来，英伟达围绕CUDA、TensorRT、NIM、NeMo持续构建AI软件栈，目标不仅是销售GPU，更希望成为模型训练、推理部署和企业应用开发的全链路平台。

随着Agent成为AI应用的重要载体，开发框架正成为新的生态入口。与LangChain的合作，表明英伟达正借助主流框架将自身能力嵌入企业AI流程，在基础设施之外争夺Agent时代的话语权。

对资本市场而言，这同样具有战略意义。AI基础设施竞争日趋成熟，单靠GPU销售难以持续支撑估值扩张，而软件和平台服务毛利率更高、黏性更强。

通过完善NeMo生态并向Agent标准延伸，英伟达正从基础设施提供商向全栈AI生态平台演进，为在AI应用爆发周期中获取更多软件收入和生态溢价奠定基础。

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花旗研究在其年度机器人与物理AI领导力峰会结束后发布报告指出，劳动力短缺、制造业回流及监管政策松动正在加速企业端需求，而数据稀缺、人才瓶颈、电池续航与高昂部署成本仍是制约行业扩张的核心摩擦点。

分析师Heath Terry认为，最终胜出的企业将是那些掌握专有真实世界数据、能够解决特定劳动力瓶颈、并以"机器人即服务"（RaaS）模式降低客户前期成本的公司。

从概念到部署：行业拐点已至

花旗峰会汇聚了机器人领域的创始人、投资者、运营商及行业高管，会议核心结论是：物理AI正处于从概念验证向商业化部署过渡的关键节点，但其规模化路径远比数字AI更具操作挑战性。

与大语言模型不同，物理AI的核心价值不在于通用基础模型，而在于在真实环境中采集的专有任务级数据、定制化硬件以及安全认证体系。Instawork在会议上指出，即便2026年行业累计采集数据量达到数千万小时，相较于实现高水平机器人性能所需的总量，也仅是"基点级别"而非"百分比级别"的差距。

与此同时，算力架构同样面临瓶颈。与会者指出，现有半导体平台主要为数据中心工作负载设计，并不适配移动平台上的实时边缘推理需求，功耗管理与芯片架构的适配问题正成为新的技术卡点。

RaaS模式：打开中小企业市场的钥匙

在商业模式层面，RaaS（机器人即服务）是推动行业加速渗透的关键机制。通过将前期资本支出转化为订阅或按使用付费模式，RaaS显著降低了中小企业的采购门槛。

报告中特别提及Symbotic的"仓储即服务"产品（GreenBox/Exol），认为该模式有助于将仓储自动化解决方案推广至更广泛的客户群体。会议上多位嘉宾也强调，商业化进展最快的企业——无论是人形机器人、仓储AMR、自动驾驶卡车还是建筑机器人——均呈现出共同特征：从单一高痛点劳动力问题切入，采用RaaS模式降低客户采购壁垒，并将安全性与可靠性置于模型复杂度之上。

值得注意的是，尽管人形机器人吸引了大量投资热情，但近期可见的投资回报主要来自Locus Robotics、Dexterity等公司的专用AMR及垂直场景系统，而非通用人形机器人。

200亿美元资本涌入，工业标的受益可期

资本市场对物理AI的押注力度持续加大。过去两年间，全球物理AI领域累计获得约200亿美元投资，应用场景覆盖仓储、物流、卡车运输、建筑、航空及国防等多个领域。

在具体落地案例方面，宝马近期披露，其位于南卡罗来纳州斯巴达堡工厂已有升级版人形机器人在生产线上行走作业，标志着人形机器人正式进入主流制造业场景。

花旗工业团队认为，自动化、机器人与物理AI的持续推进，将为自动化敞口较高的工业企业提供长期且持续的增长动力。驱动自动化采用的核心因素包括劳动力市场持续偏紧，以及制造业活动加速与产能扩张，自动化在提升产能利用率、增加正常运行时间及改善运营效率方面的价值已获验证，支撑健康的投资回报率。

AI与大型语言模型的进步，叠加真实世界及仿真数据的日益丰富，正推动机器人技术向更高集成度演进——硬件与软件的深度融合、以及系统在使用中持续"变聪明"的正向飞轮效应，有望进一步加速自动化渗透。对于拥有大规模装机基础的企业而言，数据积累本身即构成显著的竞争护城河。

十年长跑：耐心资本的赛道

报告结尾给出明确定性：物理AI是一场十年级别的长期建设，持久价值将向掌握数据飞轮、能够解决真实部署问题、并达到最高安全标准的企业集中。

"物理AI最终或将受益于规模化定律，但这条路将远比聊天机器人热潮更慢、更具操作挑战性。"Terry在报告中写道。

这一判断意味着，投资者在布局物理AI时需要更长的时间维度与更强的基本面甄别能力——短期催化剂有限，但结构性机会正在逐步清晰。

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据高盛估算，波斯湾原油产量在6月份仍较战前水平低约每日1050万桶。尽管中东产油国已在过去一个月开始重启关停油井，但油轮遭袭事件令海峡通行风险再度上升，船运商对能否安全穿越海峡存有疑虑，近期霍尔木兹石油流量承压。本周布伦特原油期货一度短暂突破每桶80美元，映射出市场对局势的高度敏感。

特朗普周三表示，华盛顿与德黑兰之间的临时和平协议已告终止，美国同时撤销了允许伊朗出售石油的豁免许可，但他补充称，与伊朗的谈判或将继续。局势的不确定性使市场面临双向风险。

高盛估算，近期油轮遭袭事件发生后，波斯湾石油流量已回落至正常水平的约70%。此前，霍尔木兹海峡重新开放后的头10天内，流量曾一度恢复至战前水平的逾80%。

高盛分析师Yulia Zhetkova Grigsby等人在7月8日的报告中指出，"近期油轮遭袭事件凸显了通行风险仍处高位，在停火状态尚不明朗的情况下，船运商可能对穿越海峡心存顾虑，这将对近期霍尔木兹石油流量形成压制。"

船运数据显示，在美伊双方连续两日互相发动袭击后，过峡船只流量已几近停滞，此前达成的脆弱和平协议正面临严峻考验。

高盛认为，当前波斯湾石油流量及油价面临的风险方向并非单一。

若60天谈判得以继续推进，同时各方为船运商提供安全保障，并为伊朗原油出售重新给予豁免，预计海峡石油流量有望在7月底前恢复正常。反之，若谈判破裂且油轮遭袭事件升级，流量可能进一步下滑。

值得注意的是，就在上个月，高盛还是下调油价预测的银行之一，彼时霍尔木兹过峡流量已有所回升。该行分析师同期也曾警告，原油供应过剩局面有重演的可能。当前局势的急剧逆转，使供应前景再度蒙上不确定性。

特朗普宣布临时和平协议终止，并撤销伊朗石油出售豁免，是本轮市场波动的直接触发因素之一。不过，他同时表示谈判或将继续，为局势走向留下一定解读空间。

这一表态令市场难以对未来走势形成清晰预期。一旦谈判真正破裂，伊朗原油供应的豁免取消将叠加海峡通行受阻，对全球石油市场的冲击力度将进一步加大；而若谈判重启并取得进展，此前高盛等机构预警的供应过剩风险或将重新主导市场定价。

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近日，在Rick Rule Symposium现场，财经平台Wealthion经济学家、资深基金经理Trey Reik表示，黄金近期遭受的抛压主要源于市场对美联储加息的担忧，但他认为这一逻辑存在根本性缺陷——美国债务规模决定了美联储几乎没有实质性收紧的空间。他判断，4000美元附近将是本轮调整的底部区域，黄金长期目标价格直指10000美元，白银则有望升至150至200美元。

参会情绪同样印证了市场热度的回归。本届Rick Rule Symposium吸引了约800名参会者，较去年的500人增加约60%。Trey Reik认为，这一变化本身即是强烈信号，说明越来越多的投资者将贵金属与资源类资产列为未来三至五年的核心配置方向。

Trey Reik将黄金近期下跌归结为一套"ABC推断"：油价上涨→通胀升温→美联储收紧，三环相扣。但他明确表示不认同这套逻辑的终点。

"美国联邦债务的利息支出目前已达1.2万亿美元，预计未来十年将升至每年2.1万亿美元，"他说，"在这样的债务结构下，美联储大幅加息的空间极为有限。"他同时指出，美联储新任领导层的政策倾向也倾向于关注中长期经济影响，而非过度响应短期通胀预期。

从市场情绪指标看，超卖信号已相当明显。Trey Reik援引Jake Bernstein的DSI情绪指标称，一周半前该指标一度跌至10%的极端低位——他追踪该指标逾20年，仅见过两次如此读数。目前该指标已迅速回升至42%。"4000美元是非常合理的本轮周期低点，"他表示。

会上，Majestic Silver Mining首席执行官Keith在午餐演讲中披露，此前银价高企期间，银行一度拒绝为交易商提供背书支持，市场几乎面临系统性崩溃风险。他表示，该公司对白银的成本估算极为保守，约为每盎司38美元，当前价格下盈利空间依然可观。

另一被提及的公司Seabidge Gold，其储量估值若按当前约4000美元的金价重新计算，净现值将从49亿美元攀升至约100亿美元。

财经评论人Nomi Prince在会上进一步指出，铜等实物需求驱动型大宗商品因期货市场参与者较少，价格波动明显小于黄金和白银——这说明贵金属价格在相当程度上受到"纸交易"情绪的扭曲，而非完全反映基本面。

Rick Rule在本届大会开幕演讲中专门强调了矿业并购主题，提出"最优质的公司收购次优质的公司"这一逻辑链条：大型矿企需要补充储量，将并购中型生产商；中型公司则向新兴生产商伸手；处于食物链底端的勘探与钻探公司，将是并购活动最集中的环节。

Trey Reik转述Rick Rule的判断称，未来一两年内，这一板块将出现大量交易，部分公司的估值提升幅度可能相当惊人。

Trey Reik反复强调，贵金属和矿业投资并不适合短线交易思维。他援引Rick Rule的历史记录指出，Rule职业生涯中所有获得十倍回报的投资，平均持有期长达五年，且其间至少经历过一次50%的回撤。

"如果你的投资时间框架短于三至五年，这个市场可能并不适合你，"他说，"你必须有接受大幅回撤的心理准备，这是这个游戏的一部分。"

他建议，对美元长期走弱趋势和美国债务风险持有明确判断的投资者，可以利用今夏的调整期深入研究个股，逐步建仓。"Rick说，一年后你会高兴，五年后你会欣喜若狂。"

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从贸易到食品价格，当前冲击的烈度均明显弱于2022年新冠疫情叠加俄乌战争所带来的双重打击。据《金融时报》专栏作者Alan Beattie分析，以新兴市场进口价格通胀衡量，伊朗冲击远低于乌克兰危机期间的水平，甚至弱于2016年信贷刺激与大宗商品繁荣共振所引发的那轮波动。

目前，市场正在形成共识：只要霍尔木兹海峡维持基本畅通，此次冲击不会演变为系统性危机。集装箱运价近期虽有上涨，但驱动因素是季节性需求与贸易商抢在特朗普新关税落地前提前备货，而非供应中断。通胀预期整体稳定，央行政策框架较1970年代已有根本性改变。

与2021至2022年的集装箱运输大拥堵不同，此次伊朗战争对非石油贸易的扰动相对可控。

彼时的运输瓶颈本质上是需求侧问题——疫情后消费者耐用品购买需求激增，造成了类似供应冲击的效果。而此次，霍尔木兹海峡的封锁并未实质性波及集装箱贸易。该地区最大转运枢纽、迪拜杰贝阿里港的业务迅速转移至其他港口，运价在战争初期保持平稳。

Alan Beattie将霍尔木兹海峡比作贸易体系中的"毛细血管"，而非输送商业命脉的"动脉"。这一定性，从根本上解释了为何此次冲击未能向供应链深处传导。

食品通胀同样未出现失控迹象，这与俄乌战争形成鲜明对比。

乌克兰战争直接冲击了全球两大粮食出口国，而海湾国家本身是粮食净进口方，战争对全球粮食供给端的直接影响因此有限。化肥供应虽一度受扰，但欧洲、北美及澳大利亚等南半球主产区的播种进度未受明显影响。

全球最大尿素及化肥进口国之一印度高度依赖海湾地区，但目前供应状况基本正常。库存管理与化肥调配的灵活性，帮助主要农业经济体平稳度过了供应中断窗口期。化肥出口已恢复，海峡封锁造成的"供应气穴"是否会在未来农业季造成实质影响，仍有待观察。

将当前局面与1970年代区分开来的，不仅是供应冲击的烈度，更是政策框架的根本性变化。

乌克兰危机期间，即便价格水平明显上升，工资-价格螺旋也仅属温和。各国央行快速加息，最终在未触发经济衰退的前提下控制住了通胀——全球经济于2024年实现软着陆。Alan Beattie将这一结果归因于数代央行官员自1970年代以来通过可信货币政策锚定通胀预期所积累的制度资本。

他同时指出，未来的风险仍不可忽视。今年晚些时候的厄尔尼诺天气事件构成潜在冲击，霍尔木兹海峡的局势也远未平稳——特朗普本周宣布与伊朗的停火协议已告终止，尽管他此前亦有过类似表态。但归根结底，一个时代是否陷入滞胀，取决于政策制定者、消费者与企业的应对方式，而非单纯取决于能源价格冲击本身。就目前证据而言，伊朗战争尚未构成向1970年代回归的拐点。

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7月9日，小米集团董事长雷军正式宣布“SkyNomad小米澎程”，将其定位为“智能可变大空间SUV”，市场预计其定价区间20万至45万元。

SU7/YU7系列，是“驾驶者之车”；小米澎程系列，是“智能可变大空间SUV”。这是小米造车5年多来，面向不同的用户需求，交出的两份不同的答卷。

SkyNomad消息昨日传出后，小米集团周三股价盘中一度涨逾10%，周四小幅回落。昨日资本市场的反应，折射出投资者对小米从"爆品公司"向"平台公司"转型的期待。

澎程系列基于2023年初立项的“昆仑架构”，历时三年半研发，首次披露纯平地板、长滑轨及旋转座椅等空间变换配置，依托AI与小米智能生态构建，即将正式发布。这是小米造车五年多来，首次以差异化定位向家庭用户市场发起系统性进攻。

股价涨10%背后：市场看到的是平台价值

澎程的发布，触动了资本市场最敏感的神经。

小米汽车自2024年3月上市以来，以SU7、SU7 Ultra、YU7三款纯电车型构建起初步产品矩阵。据小米官方数据，2025年全年交付超41万辆，超额完成35万辆的年度目标；截至2025年12月，累计交付突破50万辆，在新势力品牌中属于罕见速度。2026年，小米将交付目标进一步上调至55万辆。

然而，纯电轿车与性能SUV市场的体量天花板日益清晰。SU7 Ultra月销量从高峰期的数千辆迅速滑落至不足百辆，显示高性能小众市场的消化周期有限。投资者需要看到更大的增量空间。

澎程的出现，给出了一个明确答案：小米汽车不再是单一爆品逻辑，而是向覆盖多用户群体、多价格带的品牌矩阵演进。这一战略转型信号，是此次股价大涨10%的核心驱动力。

为何切入增程家用SUV：最大赛道，最强对手

增程家用SUV是当前中国新能源市场体量最大的细分赛道之一，理想L系列与问界M系列长期占据头部位置，价格带集中在25万至50万元区间。

小米澎程的目标用户定位类似且预计定价20万至45万元，与理想L6/L7/L8、问界M7/M9形成直接竞争。雷军表示：

小米澎程，是一辆大空间SUV，但不是简单的家庭车或商务车。它不是只为“奶爸宝妈”而造，也不只为“商务精英”、“极客创作者”而造，而是为这一系列标签背后，那些活得明白、过得丰富的人而造。他们可能是公务员、工程师、创业者，他们有事业，但不被“事业”所累；有家庭，但不只被“家庭”定义——周一到周五，他们是职场精英；周末，他们是孩子的玩伴；假期，他们是说走就走的探索者。

从用户结构看，SU7/YU7主要面向科技青年与驾驶爱好者，澎程则瞄准家庭出行需求，两类用户几乎零重叠。这意味着澎程并非蚕食现有用户基盘，而是开辟全新增量市场。

雷军在发布文章中将澎程的核心命题定义为"用智能定义空间"——车内空间不再固定，而是随用户需求自如切换：驾驶时承载家人与行李，驻车时可变为工作室、会客厅或游乐场。这一产品逻辑，与理想主打"移动家庭空间"的叙事高度契合，但小米试图以AI与智能生态赋予其更强的差异化标签。

而怎样让一辆车真正令人自在是推出小米澎程的核心原因。

昆仑架构：三年半打磨的技术底座

澎程系列并非仓促跟进，而是有备而来。

据雷军披露，小米于2023年初启动澎程系列的规划立项，同步从头打造了全新平台架构——"小米昆仑架构"。历时三年半，该架构在SUV形态下实现了纯平地板与长滑轨设计，赋予车辆空间智能切换能力，旋转座椅、一键对坐等配置亦随之落地。

雷军将这一产品的实现路径归结为三个要素的叠加：AI技术、智能生态与智能制造能力——而这三者恰好是小米集团的既有优势。

从架构立项到即将发布，澎程的研发周期与小米汽车整体节奏保持一致，显示出这并非临时应对市场变化的产品决策，而是小米汽车产品线规划的既定一环。

挑战不容低估：品牌、渠道与组织的三重考验

尽管资本市场反应热烈，澎程面临的挑战同样不可忽视。

品牌心智方面，理想汽车用六年时间在家庭用户群体中建立起深度认知，"家庭出行"几乎成为其专属标签。小米在这一心智领域几乎从零起步，短期内难以追平。

渠道体系方面，小米现有以商场店为主的销售模式，更适配科技青年的冲动型消费决策，而家庭用户购车周期长、决策链条复杂，对试驾体验、售后服务与保值率的关注度更高，现有渠道模式能否有效承接，仍是未知数。

组织管理方面，从"超级产品经理"到"多品牌集团掌舵者"，是雷军面临的更深层转型。管理多品牌、多用户群体、多价格带的汽车集团，对组织架构、资源分配与决策机制的要求，远超单一爆品时代。

澎程即将发布，产品力是入场券，但能否真正成为小米汽车的第二增长极，组织力与执行力或许才是更关键的变量。

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美银在最新报告中通过量化测算指出，市场严重低估了英伟达的定价权。从Blackwell迭代至Rubin架构，单机架高带宽内存（HBM）成本仅增加20万至30万美元，而英伟达的单机架定价却大幅上调200万至300万美元，强大的成本转嫁能力足以确保其毛利率稳固在70%中段。

花旗的供应链调研则彻底打消了产品延期疑虑，确认Vera Rubin Ultra路线图及NVLink域均未生变，且共封装光学（CPO）技术已投入生产。在英伟达远期市盈率跌至18倍、创下七年新低的背景下，两大投行的背书为这只AI龙头股的估值修复提供了坚实的逻辑支撑。

随着财报发布后股价震荡回调，多家交易台已开始建议投资者逢低布局。在即将到来的台积电业绩催化前夕，英伟达等低波动、高质量的科技巨头正成为资金重新拥抱的核心方向。

定价权碾压成本焦虑，毛利率护城河依然坚固

近期市场对HBM内存成本上升是否侵蚀英伟达毛利率存在显著担忧。美银的量化测算直接反驳了这一观点。供应链数据显示，每机架搭载的HBM成本原本约为19亿美元，从Blackwell架构迭代至Rubin架构，单机架HBM成本仅提高了20万至30万美元。

相比之下，英伟达凭借算力、互联架构以及软件层面的全面升级，将单机架定价从Blackwell的300万至400万美元，大幅提升至Rubin的600万至700万美元。高达200万至300万美元的提价幅度，不仅完全覆盖了内存成本的上升，更使得美银预判公司毛利率大概率可稳固维持在70%中段的水平。

在估值层面，美银认为市场已不合理地对英伟达2027至2028年的盈利做出了约30%至35%的下调预期。目前其远期市盈率仅为18倍，创下七年新低，较同样布局AI赛道且面临内存成本困扰的亚马逊、Meta、谷歌等同行低30%至35%。尽管科技巨头纷纷推出自研芯片，但英伟达面向超大规模云服务商的营收同比仍大涨115%，美银预估其长期可把持AI芯片65%至70%以上的市场份额。

路线图按部就班，CPO与下一代架构打消延期疑虑

除了成本端，市场对英伟达下一代芯片路线图是否调整的担忧也被花旗的调研反馈所平息。花旗在与英伟达投资者关系团队交流后确认，Vera Rubin Ultra路线图完全未变，管理层在今年Computex上展示的NVLink域（Scale-up CPO交换机）也保持一致。

在技术演进方面，管理层重申用于Scale-out网络的CPO已通过Spectrum-X投入生产，客户采用率很高。从2028年开始，随着Feynman架构的推出，客户将可灵活选择使用带有CPO的NVLink或铜缆。

需求端的强劲同样为基本面提供支撑。花旗指出，除了超大规模云厂商继续推动大部分部署外，AI实验室、Neocloud、主权国家和企业本地部署的需求正在加速增长。管理层认为，当物理AI开始兴起时，非超大规模云厂商的市场份额最终必须变得更大。

估值底已现？交易台呼吁逢低布局高质量巨头

尽管英伟达在最新财报中交出了超预期的营收与利润，并披露了高达952亿美元的采购承诺以锁定产能，同时批准了800亿美元的股票回购授权，但财报发布后股价盘后仍出现震荡下跌，延续了近期的回调态势。

然而，这种技术面与情绪面的承压，在机构眼中正转化为极佳的配置窗口。多家交易台建议客户在当前节点逢低买入，尤其是布局低波动、高质量的科技巨头。

随着台积电即将发布最新业绩，半导体产业链的景气度有望得到进一步验证。在行业供应受限、AI资本开支保持上行的宏观背景下，英伟达凭借无可替代的定价权与确定的产品路线图，正重新成为大资金在估值洼地中优先锚定的核心资产。

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韩国央行行长申铉松9日明确表态，综合通胀超标、经济增长改善与金融稳定风险上升三重因素，"需要在合适时机上调基准利率"。市场普遍预期，16日召开的韩国央行金融货币委员会会议将宣布加息，这将是自2021年8月以来的首次上调。消息公布后，KOSPI指数早盘一度涨超4%，随后急转直下，市场情绪的剧烈逆转折射出投资者的分歧与不安。

当前的宏观背景并不乐观。KOSPI已从6月高点下跌逾20%，进入技术性熊市。7月7日，市场单日触发程序性卖单暂停与熔断机制，三星电子和SK海力士大幅领跌，外资上半年在KOSPI净卖出规模达148万亿韩元。在此背景下，加息靴子的落地究竟是政策信号的提振，还是对脆弱市场的额外施压，投资者正在寻找答案。

申铉松自5月就任以来，已多次公开强调加息必要性，措辞一次比一次明确。上月12日的韩国央行成立纪念致辞中，他表态"应以稳定物价为核心，尽快推进加息"；17日再次发声，称将主动出台政策稳定物价。

9日出席国会财政经济规划委员会听证会时，申铉松将通胀列为加息核心理由，并具体点明了价格压力的来源——不仅有中东局势推动的油价传导，还有半导体企业巨额绩效奖金与KOSPI大幅走高带来的居民财富效应，二者共同推升消费需求，"物价上涨率预计将在相当长一段时间内维持高位"。

韩国央行在提交国会的业务报告中亦同步表示，"考虑到通胀超标、增长动能改善及金融稳定风险上升等政策条件的变化，有必要在适当时机上调基准利率。"这是央行机构层面对行长表态的正式背书。

数据层面，加息的迫切性清晰可见。韩国6月消费者物价指数同比上涨3.2%，远超央行2%的目标，反映日常生活成本的生活物价指数涨幅更高达3.4%。今年1至2月物价涨幅尚约为2%，5月起随中东局势升温突破3%，此后持续维持高位。

申铉松指出，上半年通胀主要受国际油价传导驱动，属于供给侧冲击。但他特别强调，通胀驱动力正在发生结构性转变——三星电子、SK海力士等大型半导体企业发放巨额绩效奖金、KOSPI大幅上涨带动居民资产扩张，均在推高需求侧消费压力。这一转变意味着，即便能源价格回落，物价压力的持续性也将更强。

韩国央行预计，国际油价下行带来的压力将被扩张中的需求侧通胀所抵消，"消费者物价指数将继续维持高位"。

对于16日会议的结果，市场基本形成共识。花旗集团经济学家Jin-Wook Kim预计，韩国央行将在下周会议上将基准利率从2.50%上调25个基点至2.75%，并暗示采取渐进加息步伐。

花旗的基准预测是：今年7月和10月各加息一次，明年1月和4月再次加息。Jin-Wook Kim表示，他预计申铉松将暗示2026年下半年每季度加息25个基点，同时对2027年上半年保持依赖数据的立场，不提供具体前瞻指引。

花旗还预计，央行可能强调2026年增长预测面临上行风险，理由是第一季度GDP上修以及第二季度经济活动保持韧性。

这一路径意味着，此次加息并非孤立事件，而是一个多步骤紧缩周期的起点。对于当前已承压的股市而言，利率正常化进程将构成持续的估值压力。

加息预期落地之前，韩国股市已经历一轮急剧调整。KOSPI从6月高点跌超20%，进入技术性熊市，7月7日单日连续触发sidecar和熔断机制，收盘于7246.79点。

外资出逃是首要压力源。上半年外资在KOSPI净卖出148万亿韩元，最近两个交易日每日净卖出逾1.3万亿韩元，抛压集中于三星电子与SK海力士。外资撤离的逻辑清晰：KOSPI4月至6月累计涨幅约60%，而韩元同期从1200一路贬至1566，创16年新低——美元资产持有人在结账时面临的汇兑损失，令获利了结的压力顺理成章。

杠杆ETF构成第二重风险。14只追踪三星电子与SK海力士的单股2倍杠杆ETF于5月底上市，7月7日全线重挫12%至13%，14只产品中13只跌破2万韩元发行价，16只单股杠杆及反向ETF当日合计成交额达13.1万亿韩元，占全市场ETF总成交额逾三分之一。由于三星电子与SK海力士合计占KOSPI市值逾半，杠杆ETF每日再平衡引发的对冲卖盘对正股形成额外抛压，加剧了大盘跌幅。

集中度风险则是韩国央行本身点名的结构性隐患。央行在提交国会的书面回复中警告，单股杠杆ETF可能导致过度资金集中于少数股票，并通过每日再平衡加剧市场波动。

令市场困惑的，是基本面与股价之间的深度背离。三星电子二季度营业利润达89.4万亿韩元，半导体需求因全球AI基础设施投资持续扩张而结构性走强。然而，史上最好业绩对应的却是史上最惨烈的抛售。

韩国央行对此有所评估，认为半导体市场正显示出比过往周期更强的上行趋势，但同时也指出，AI盈利前景的不确定性、大型科技公司实际投资收缩以及能源瓶颈，均是潜在风险。

政策工具的局限性同样明显。加息有助于抑制通胀并对韩元形成支撑，但对一个已处于技术性熊市的市场而言，利率上升将直接压制估值。韩国政府设立的股市稳定基金规模约10万亿韩元，与外资上半年148万亿韩元的净卖出相比，体量悬殊。

韩国副总理兼企划财政部长官Koo Yoon-chul表示，政府充分了解杠杆ETF加剧市场波动的担忧，相关部门正在讨论如何将波动性降至最低，但尚未宣布具体措施。韩国金融监督院官员亦表示，监管层正在评估收紧产品交易要求等替代方案，但"任何监管调整都需要综合考量对更广泛市场的影响"。

16日的加息决定本身已是大概率事件。真正的变量在于：一旦紧缩周期开启，韩元能否企稳、外资能否止流、杠杆产品能否软着陆——这三个问题的答案，将在很大程度上决定韩国股市能否从熊市中找到立足点。

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2026年5月，长鑫科技科创板IPO获上市委审议通过，拟募资295亿元，用于存储器晶圆制造量产线技术升级、DRAM技术升级及前瞻技术研发三大项目。国联民生证券薛宏伟团队在7日的研报中认为，这一节点的意义不止于单家企业的资本化——长鑫现有产能利用率已从2023年的87%攀升至2025年的约96%，产线接近满产，扩产的需求支撑充分，IPO募资落地后新一轮大规模资本开支有望重启。

资本开支的传导将沿产业链节奏逐级释放，形成设备、零部件、材料三个层次的受益梯队。国联民生证券认为，此次产业脉冲的受益顺序清晰：设备环节最先受益，零部件随整机订单接力放量，材料耗材则在产线投片爬坡后持续兑现——各环节的弹性排序与投资节奏，将成为本轮布局的核心逻辑。

本轮存储景气与以往消费电子主导的周期存在本质区别，其核心驱动力是AI算力需求的快速扩张。

HBM对常规DRAM产能的挤出效应，是本轮供需缺口的核心机制。据TrendForce测算，三大原厂HBM晶圆投入占DRAM晶圆总投入的比重将由2025年的约18%升至2026年的约22%，2027年进一步升至约30%。由于HBM单位比特所需晶圆产能约为常规DDR5的2.5至3倍，每增加一片HBM产能即挤占数片通用DRAM产能，导致通用DRAM供给被结构性压缩。

供需缺口推动原厂集体上调资本开支。美光FY2025资本开支约138亿美元，据TrendForce数据，FY2026预计超过250亿美元，同比增长超80%；三星FY2026计划总投资（含研发）超过110万亿韩元（约733亿美元），首次突破100万亿韩元，三星在财报电话会议中明确表示"2026年存储领域资本开支将显著增加"；SK海力士FY2025资本开支约30.2万亿韩元（约256亿美元），FY2026计划同比继续大幅增加，核心项目包括清州M15X新厂产能爬坡及忠清地区人工智能数据中心建设。

TrendForce预测，AI需求将推动2026年DRAM与NAND Flash合计营收达8893亿美元，2027年进一步增至约1.28万亿美元，同比增长44%，其中DRAM增至9033亿美元，成为本轮市场扩张的核心驱动力。

长鑫扩产的资本开支并不会平均分配到产业链各环节，而是按照项目建设节奏逐级传导。

第一阶段为前道设备招标与采购。据经济观察报报道，长鑫2026年二季度已正式开启设备招投标，全年计划扩产5万至6万片晶圆，对应设备采购需求达50亿至60亿美元。SEMI数据显示，设备价值量通常占产线总投资的70%至80%，设备环节是整个链条中最先受益的节点。

第二阶段为核心零部件拉动。设备厂获得批量订单后，向上游传导备货需求，腔体、真空系统、射频电源、精密温控模组等核心零部件进入批量备货周期。相较整机厂商，部分核心零部件的扩产需要新增精密加工产线、完善工艺能力并完成客户验证，供给释放周期相对较长，在需求高增阶段容易形成供给瓶颈，业绩弹性有望高于设备厂商。

第三阶段为材料耗材持续释放。产线完成安装调试并进入产能爬坡阶段后，电子特气、湿电子化学品、高纯靶材、CMP抛光液等耗材需求随投片量持续放量，该环节后周期属性显著，但需求持续性强、复购属性突出。

在设备环节内部，国联民生证券依据单机价值量、国产化基础与客户验证进度，对各细分方向进行了排序。

刻蚀设备与薄膜沉积设备被列为第一核心梯队。刻蚀设备是存储制造中最核心的工艺设备之一，随DRAM制程持续微缩，图形转移精度与高深宽比结构加工要求持续提升；长鑫扩产将通过新增产能与技术升级双重拉动刻蚀设备需求，且存储产品批量重复制造特征使设备通过验证后订单延续性较强。国内厂商中，中微公司在CCP、ICP刻蚀方向具备较强产品基础，北方华创则在刻蚀、薄膜、热处理等前道环节形成平台化布局。薄膜沉积设备方面，随制程迭代，CVD、ALD、PVD设备重要性增强，国产厂商在部分环节已有批量基础。

CMP与清洗设备构成第二梯队，与新增产线建设高度相关，华海清科、盛美上海等公司具备较强国产化基础。涂胶显影、量测检测、离子注入等环节国产化率较低，短期确定性相对偏弱，但一旦在长鑫体系实现突破，低基数带来的弹性同样值得关注。

设备订单增长向上游传导，核心零部件有望呈现高于整机的业绩弹性。

半导体设备由精密机械、真空、气液输送、射频电源、温控、晶圆传输及电气控制等多个功能系统集成，零部件的精度与可靠性直接影响设备运行效率及晶圆良率。在设备需求快速上行阶段，精密加工产线扩产周期长于整机，当真空泵、传感器、精密温控装置等关键部件供应不足时，单一零部件短缺便可能成为整机交付的瓶颈。

海外供给受限将推动设备厂商加速导入本土供应商，国内零部件企业有望同时获得订单外溢机会。此外，Process Kits、腔体内衬、气体分配盘等部分零部件具备耗材属性，不仅受益于新增设备装机，也受益于存量机台维护更换，收入连续性较强。

材料环节的受益节奏滞后于设备与零部件，但需求持续性最强。

据SEMI数据，全球半导体材料市场2025年已达732亿美元，其中晶圆制造材料458亿美元。从国产化进度看，细分品类分化明显：湿电子化学品推进较快，2025年半导体领域整体国产化率约50%；电子特气市场仍由外资主导，截至2025年6月，空气化工、林德集团、液化空气和太阳日酸合计占约86%，国产替代空间仍大；高端光刻胶、先进制程特气等仍高度依赖进口。

各细分领域的国产龙头已取得积极进展。硅片方面，沪硅产业截至2025年末300mm半导体硅片合计产能已达85万片/月；CMP抛光材料方面，鼎龙股份的HKMG氧化铈抛光液已成功通过国内龙头存储芯片制造企业全流程验证并获批量订单，安集科技铜抛光液已实现14nm稳定量产；光刻胶方面，彤程新材已全面覆盖ArF、KrF等多品类，是国内8至12英寸集成电路产线核心本土材料供应商。随长鑫等产线投片放量，材料环节有望迎来后周期业绩兑现。

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伊朗周二对途经霍尔木兹海峡的三艘油轮发动袭击，据央视新闻，美国中央司令部在社交媒体平台X上发帖称，美军于7月8日完成了对伊朗的新一轮打击。美军打击了约90个伊朗军事目标。

据MarketWatch周四报道，航运分析机构Windward Maritime的分析师表示，霍尔木兹海峡“再度进入全面冲突状态”，自6月中旬以来逐步恢复的部分通行秩序“已实际崩溃”。布伦特原油和WTI原油期货周三双双大幅上涨，触及两周高位。

特朗普周三在土耳其出席北约峰会时表示，他不认为伊朗战争会重启，但此前他已公开表示停火协议已告终结。美国财政部周二撤销了授权伊朗石油销售的一般许可证，实质上恢复了此前在临时协议框架下已暂停的制裁措施。市场信心受到严重冲击——6月协议能否演变为持久和平，已几乎无人抱有把握。

通道近乎关闭，供应缺口持续扩大

霍尔木兹海峡的船舶通行量周三急剧下滑。彭博旗下Bloomberg Intelligence全球大宗商品主管Rob Barnett表示，即便在过去数周部分航运恢复期间，通过海峡的实际流量仍仅为冲突前的一小部分。

“我要提醒的是，我们距离正常状态仍然非常遥远，”Barnett说。“石油市场正面临相当严峻的供应紧张，库存水平相比冲突爆发之初已大幅下降。”

他进一步指出，市场目前仍处于供应缺口状态。“除非真正达成持久协议，让船只重新自由通行，否则市场将持续处于供应短缺的预期之中。”

库存数据印证压力，汽油柴油双双告急

美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，截至7月3日当周，美国商业原油库存（不含战略石油储备）增加300万桶，总量为4.114亿桶，较该时间段五年均值低约6%。

汽油库存较上周进一步下滑，同样低于五年均值约6%；柴油等馏分油库存的缺口则更为突出，较五年均值低约12%。

这一数据表明，在冲突持续压制海峡通行的背景下，美国国内能源缓冲空间已相当有限，市场对任何进一步供应中断的承受能力正在减弱。

即便无实质断供，波动率料将持续高企

能源咨询机构Rystad Energy在研究报告中指出，"即使不出现持续性的实物供应中断，围绕船舶安全、保险成本、潜在延误以及进一步报复风险的不确定性，也可能在近期内持续推高市场波动率。"

6月中旬美伊签署为期60天的停火协议时，部分投资者曾预期，随着被困于霍尔木兹海峡附近的船只陆续驶向目的地，全球石油市场短期内或将出现供应过剩。然而，随着停火协议迅速瓦解，这一预期已彻底逆转。

当前市场面临的挑战，已不仅仅是物理层面的供应中断风险——地缘政治溢价、航运保险成本攀升以及航线绕行带来的额外成本，正在成为能源市场挥之不去的结构性压力。

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周三，马斯克旗下xAI发布最新模型Grok 4.5，以不足Anthropic旗舰模型五分之一的输出token价格，宣称达到同等级别的智能能力。

这一定价策略与此前智谱GLM-5.2以低82%定价逼平闭源前沿模型的路线高度吻合，令市场观察人士直呼硅谷头部实验室已开始向中国开源厂商的性价比打法靠拢。马斯克本人在X平台发文定性：

Grok 4.5是Opus级别的模型，但速度更快、token效率更高、成本更低。

他进一步表示，内部评估显示Grok 4.5的综合能力与Opus 4.7大致相当，但速度"快得多"。能力、速度与低成本三者的组合，构成了这款模型的核心竞争逻辑。

按xAI公布定价，Grok 4.5定价为每百万输入token 2美元、每百万输出token 6美元。相比之下，Anthropic Opus 4.7的输入和输出定价分别为每百万token 5美元和25美元，价差悬殊。

这一价格策略若能兑现其宣称的能力，将对AI企业客户的采购决策产生直接冲击。与此同时，OpenAI计划于本周四发布其最新旗舰模型GPT 5.6，本周正成为AI模型发布的密集窗口期。

性价比路线，token效率成核心卖点

xAI在博客中披露，Grok 4.5的token效率是其他头部模型的两倍。

若这一指标在实际应用中得以兑现，将直接降低企业端的推理成本，这对于token开支日益成为AI采购核心顾虑的企业用户而言，具有直接吸引力。

横向比较来看，OpenAI的分级定价体系中，最高端的Sol版本每百万输入/输出token分别收费5美元和30美元，最低端的Luna版本则为1美元和6美元。

Grok 4.5的定价在主要竞争对手中处于明显低位，且在马斯克的叙事框架中，对应的是接近Anthropic旗舰级的模型能力。

"白毛股神"Serenity在X上评论称，xAI此举在某种程度上有点像中国AI厂商一直在座的事情，通过价格竞争和采用率来竞争。

就在数周前，智谱发布的开源模型GLM-5.2以低约72%至82%的定价，在前沿编程基准FrontierSWE上达到74.4分，与Anthropic Opus 4.8的75.1分相差不足1个百分点，同时超过GPT-5.5的72.6分。

摩根大通在随后报告中将这一现象概括为：成熟智能持续压缩定价，但前沿能力升级仍可支撑溢价，AI模型层的变现逻辑正在出现结构性分化。

Grok 4.5的出现，使这一竞争格局进一步复杂化：当美国头部实验室开始以接近开源模型的价格策略切入市场，Anthropic等依赖高定价闭源模型的机构，将在能力与成本两个维度同时承受压力。

编程代理市场，Cursor并购逻辑浮出水面

在产品定位上，xAI将Grok 4.5描述为面向日常知识工作的"主力模型"，覆盖编程与应用开发、办公文书、研究及内容写作等场景。这与其此前收购代码编辑工具Cursor的战略逻辑形成呼应。

投资研究机构Citrini Research的分析师Jukan在评论中指出，在近期举办的ICML会议上，他听到了一个值得关注的Grok多头逻辑：Claude Code当前领跑编程代理市场，依靠的并非单纯的模型质量优势，而是先发积累的大规模用户基础，更多用户带来更多真实编程数据，数据又反哺模型质量，形成飞轮效应。

Jukan认为，xAI收购Cursor的核心价值正在于此：

Cursor很可能拥有比OpenAI Codex更大的真实用户群体与代码数据集，如果xAI能有效训练并利用这些数据，超越Codex或许只是时间问题。

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