华尔街见闻 https://wallstreetcn.com zh-hans <![CDATA[ 特朗普中期选举受挫，反数据中心势力悄然崛起 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785179 民主党横扫美国中期选举，重塑全球科技与产业格局。

民主党在德克萨斯、佐治亚等关键州赢得州长选举，部分候选人明确承诺对数据中心建设实施暂停令。这一结果令市场对AI基础设施扩张前景产生疑虑——亚洲芯片股周三普遍下跌，美债收益率随之回落，纳斯达克指数近一个月已累计回调约8%。

对于韩国企业而言，此次选举结果的影响喜忧参半。三星电子、SK海力士等芯片制造商忧虑数据中心监管趋严将压制服务器DRAM及高带宽内存需求；与此同时，韩国汉华解决方案等太阳能企业则期待民主党推动《通胀削减法案》清洁能源税收抵免政策的恢复，从中受益。

数据中心反弹情绪蔓延，科技股承压

此次中期选举中，数据中心反对派的胜选规模令市场始料未及。在德克萨斯州，GLJ Research估计该州约占美国至2030年将投入使用数据中心容量的四分之一。民主党人Gina Hinojosa击败共和党籍现任州长Greg Abbott，终结了共和党在该州长达三十年的执政优势；同党候选人James Talarico亦当选参议员。在佐治亚州，据商业地产服务机构CBRE数据，亚特兰大是全美数据中心在建规模最活跃的市场，民主党人Keisha Lance Bottoms赢得该州州长一职，结束了共和党逾二十年的统治。

值得关注的是，对数据中心的抵触情绪并非单纯出于党派立场。反对者批评数据中心噪音扰民、耗水量大、电力消耗惊人，同时推高了居民电费，且创造的就业岗位和税收贡献与州政府给予的激励政策不成比例。连部分共和党人也转而反对此类项目。马斯克本次为共和党捐款逾4.5亿美元，选举夜在社交媒体上调侃称，"数据中心建在太空看来挺有吸引力的。"

欧洲最大资产管理公司Amundi旗下投资研究机构的高级投资策略师Aidan Yao表示：

"在我们看来，本次中期选举的意义更像是一场针对AI的公投，而非针对特朗普的公投。如果AI主题受到某些限制，那么美国经济、美国通胀和美国货币政策都将变得极为不确定。"

韩国芯片业：芯片法案补贴有望保住，数据中心新规成隐忧

对于三星电子和SK海力士而言，民主党掌控国会释放出矛盾信号。积极一面在于，民主党有能力制衡特朗普政府削减芯片法案补贴的企图。特朗普政府一直寻求重新谈判拜登政府时期已最终确定的补贴条款，部分民主党议员对此持批评态度。三星电子与其在德克萨斯州Taylor工厂投资挂钩的补贴金额高达47.45亿美元。

然而，数据中心监管趋严的隐忧正在上升。业内消息人士表示，市场担忧的焦点在于以AI安全、电力及环境问题为由收紧数据中心建设审批，从而导致新项目开工推迟，最终拖累服务器DRAM和高带宽内存的需求。

KB证券分析师Kwon Hee-jin认为，监管趋严未必直接转化为投资规模萎缩。"数据中心对地方税收和区域经济影响重大，州政府很难直接禁止建设，"他表示，"更可能的调整方向是将电力成本转嫁给数据中心运营商，或要求其自行保障电力供应后方可开工。"若如此，科技巨头将不得不自建变电站、输电网络和发电设施，整体基础设施支出反而可能增加，进而为韩国电力设备制造商创造新的需求空间。

汽车业：关税壁垒料将维持

汽车行业对政策松动不抱期待。依据《贸易扩展法》第232条实施的15%关税属于行政权力范畴，预计无论国会由哪个党派掌控均将维持不变。韩国国际贸易协会贸易研究部门负责人Cho Sung-dae表示："国会对政府政策执行的监督力度或有所加强，但关税措施出现大幅转变的可能性很低。"他认为，在华盛顿持续聚焦于保护国内产业、巩固供应链的背景下，汽车关税及扩大在美生产的压力仍将延续。

不过，民主党掌控国会或为电动汽车推广政策注入新动能，推动现代汽车和起亚进一步深化电动化布局。

造船业：合作框架料将延续，但空间受限

造船行业的关键变量在于美国将在多大程度上允许其海军舰艇在海外建造。众议院通过的《国防授权法案》明确禁止将资金拨付于在海外船坞建造作战舰艇，而参议院军事委员会版本则允许部分非战斗舰艇在境外建造。

新韩证券指出，若美国对外建海军舰艇的限制立场进一步强化，通过MASGA——即"让美国造船业再次伟大"韩美造船合作项目——获取新造船订单的预期将趋于收窄，合作机会将集中于维修保养、模块供应及本地船坞等领域。不过，由于重建美国造船业是两党共识，MASGA投资又由行政部门主导推进，业界普遍认为整体合作框架将维持不变。

可再生能源：政策东风令韩企受益

可再生能源行业对此次选举结果最为乐观。民主党以恢复《通胀削减法案》清洁能源税收抵免为竞选主张，在美拥有大型产能基地的汉华解决方案等企业被普遍视为受益方。太阳能板块尤为值得期待——韩国企业由此占据有利的市场地位。

在美业务扩张，韩企高度关注国会政治动向

韩国企业对国会权力格局变化如此敏感，根源在于其美国业务占比已大幅提升。企业数据提供商CEO Score对28家大型企业集团海外子公司的调查显示，截至今年6月底，美国子公司数量达1308家，较十年前的394家增长232.0%，占全部海外子公司的比重也从13.0%跃升至26.5%。

三星、SK、现代汽车、LG和汉华旗下美国子公司数量同期从240家增至888家。其中，汉华凭借太阳能和储能业务的大举扩张，增幅最为突出，从63家升至374家；SK次之，从40家升至243家；现代汽车则从55家增至112家。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 19:33:54 +0800 <![CDATA[ 泰国要抬高纯电车进口门槛了 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785178

四年前，比亚迪把ATTO 3卖到泰国，车是当地经销商Rêver从中国进口的。今年9月，比亚迪罗勇工厂下线了第10万辆车，恰好也是一辆ATTO 3。

11月3日，泰国内阁通过汽车消费税调整草案，拟从2027年元旦起，将部分进口纯电车的消费税率从10%提至35%，进口增程车的相应税率从15%提至35%。符合现行鼓励政策的泰国产纯电车，仍按2%缴税。

Rêver公开表示赞成。它卖的腾势还要从中国运，但它也在和比亚迪商量，把更多车型放到罗勇造。

Rêver集团首席执行官Pratarnwong Phornprapha对泰国媒体说，过去谈泰国车市，人们习惯把中国车企和日本车企分成两边。如今他更在意的是，同样在泰国卖车，哪些公司已经投了钱、向当地供应商买零件，哪些只做整车进口的生意。

泰国当初为招揽电动车厂，允许车企先进口一批车，随后按约定比例在当地生产。几年过去，工厂确实一家家开了起来，进口新车的生意却比以前更大了。

据泰国工业联合会汽车分会统计，2025年，当地新上牌的7座及以下纯电乘用车中，进口车占52%。今年头七个月，这一比例升至71%。七个月里，接近9万辆进口纯电乘用车在泰国上牌，超过了去年全年。

泰国电动汽车协会注意到，有的车企只在泰国生产一款车，旗下其余大部分车型照旧从海外运来。对已经投了产的企业，多搬几款车过去也不便宜。

比亚迪在罗勇生产五款车，能冲压车身、组装电池包，连线束也在厂里做。今年上半年，罗勇约四成产量用来出口，越南、菲律宾都从这里进车。

即便有这些订单，比亚迪泰国公司方面仍表示，在罗勇造车比从中国整车进口贵。同一副模具，在中国有更多辆车分摊成本。泰国供应商手里的订单少，零件也很难报出同样的价格。

奇瑞已经把最值得在泰国开模的一款车放在了罗勇。去年前三季度，奇瑞在泰国上牌的纯电乘用车只有3,304辆，比亚迪有29,433辆。今年同期，奇瑞以32,695辆反超，比亚迪为27,654辆。

奇瑞能追上来，一款紧凑型纯电SUV出了很大的力。今年前十个月，JAECOO 5 EV在泰国上牌20,118辆，占奇瑞当地上牌量的一半。奇瑞4月启用的罗勇工厂，如今就在组装这款车。

比亚迪最走量的两款车也在罗勇生产。前十个月，海豚和ATTO 3在泰国合计上牌约2.13万辆，与奇瑞一款JAECOO 5 EV的量相当。单看这几款车，两家都能从泰国工厂供货。可比亚迪还要顾及腾势等进口车型。早在9月讨论税改时，Rêver就表示，预计当时在泰销售的腾势全系和部分比亚迪车型，售价都会受到影响。

比亚迪还有插混。日本贸易振兴机构根据泰国陆路运输厅数据统计，今年前三季度，比亚迪在泰国当地上牌的插混乘用车有7,113辆。到9月底，奇瑞在纯电市场已经领先，把各类动力车型都算上，比亚迪仍在前面。直到10月，奇瑞旗下品牌才以累计39,047辆，超过比亚迪和腾势合计的38,770辆。

两家身后，上汽名爵前十个月在泰国上牌28,191辆，吉利、极氪和雷达三个品牌合计22,440辆。按泰国汽车媒体Car250的分品牌数据，同期当地新登记的私用乘用车、客车和货车共60.64万辆，仅12家中国车企及品牌旗下的车型就占了19.06万辆，约31.4%。

只看纯电乘用车，中国品牌合计的份额其实没有多少变化。去年前三季度是89.8%，今年同期，泰国新上牌的16.78万辆纯电乘用车里，中国车企占15.17万辆，份额为90.4%。一年间，这个数字只多了0.6个百分点，排在第一的中国车企却已经换了。

广汽埃安在泰国生产三款车，今年前三季度在当地上牌16,888辆纯电乘用车，略多于长安旗下品牌的16,151辆。

小鹏眼下没有本地工厂可以供货。前十个月，它在泰国上牌5,443辆，其中G6有3,218辆，X9有2,225辆。当地合作方MGC已按手上的预订，把进口和交付安排做到了明年年中。

11月3日，MGC表示，加税后要不要调价，得逐款看。据悉，小鹏和MGC也在研究泰国建厂，尚无投产时间表。

岚图来得更晚。它的首款车右舵版梦想家定于11月20日在泰国亮相，车还没正式上市，本地生产的事已谈在了前头。据泰国《曼谷商业报》报道，岚图当地经销商AI Mobility和东风讨论过找伙伴共同投资，也考虑过委托现有车厂组装。

这轮税改若落地，靠进口新车抢市场的中国品牌会更吃力。更有机会扩大份额的，是那些已经在泰国量产主销车型、等到换代也能从当地工厂供货的同行。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:27:02 +0800 <![CDATA[ 中选惨败后，特朗普对伊朗态度软化，称“可能没必要再打” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785177 美国中期选举民主党大胜、共和党遭遇重挫之际，特朗普政府对伊朗的军事姿态出现缓和迹象。

据新华社周三报道，特朗普在接受《华尔街日报》电话采访时承认，伊朗战事的确在一定程度上影响到共和党在本次中期选举中的表现，也拖累了他的支持率，但他并不后悔，“（如果重来）我还会这么做”。

稍早前，特朗普在接受媒体采访时谈及美伊战争局势称：“我们似乎正在得到所有想要的东西。”他随后表示：“我已经准备好了，我们已经准备好了。如果有必要，我们随时可以行动，但可能没有这个必要。”

特朗普的表态并不意味着美国已经放弃军事选项。他仍表示，美国已做好应对局势升级的准备，只是目前可能没有进一步动武的理由。

随着特朗普及其政府官员近期对伊朗问题的表态略显温和，国际油价也从上周高位明显回落。

伊朗警告美国：若重启大规模打击，将面临“噩梦”

对于美国中期选举结果，伊朗方面则将其解读为美国选民反对战争的信号。

伊朗议会议长、对美谈判高级代表穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫表示，美国中期选举表明，美国民众已经投下了“反对战争”的选票。他同时警告称，如果美国选择重新对伊朗发动大规模袭击，将面临一场“噩梦”。

尽管美国近期释放出一定的缓和信号，但美伊之间的紧张关系依然没有根本改变。德黑兰方面表示，伊朗随时准备应对新的军事打击，并将予以强硬反击。

海湾阿拉伯国家也对局势保持警惕，并敦促特朗普给外交谈判更多时间。阿联酋、卡塔尔和沙特阿拉伯均是美国的地区盟友，在战争最激烈的阶段，这些国家曾遭到伊朗无人机和导弹的数千次袭击。

美伊谈判仍存分歧，霍尔木兹海峡局势牵动油市

外交层面，美伊谈判近期进展有限。卡塔尔和巴基斯坦一直在从中斡旋，但双方在多个关键问题上仍存在分歧。

其中，伊朗希望美国解除对其港口的海上封锁，而华盛顿则要求德黑兰在核活动问题上作出让步。

华尔街见闻此前文章提到，卡塔尔斡旋仍在继续，但美伊双方分歧尚未弥合，卡塔尔调解人员预计将在未来36小时内收到美国和伊朗对一项新提案的反馈。

这意味着，尽管谈判尚未取得实质性突破，外交渠道仍在运转。

伊朗总统佩泽希齐扬本周表示，最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已赋予政府更大权限，以推动和平谈判。这可能涉及一些此前被德黑兰视为“不可谈判”的议题，为外交解决留下了一定空间。

持续九个月的战争，正在成为特朗普面临的政治与经济压力

美伊战争始于今年2月下旬，当时美国和以色列对伊朗目标发动袭击，并击毙包括前最高领袖阿里·哈梅内伊在内的多名高级官员。

战争爆发初期，美国官员曾预计冲突最多持续四至六周，但伊朗展现出的持续反击能力超出预期。德黑兰的反击行动不仅扰乱了波斯湾地区，也对整个中东局势造成冲击。

与此同时，战争带来的能源成本上涨正在反噬美国国内经济。美国柴油价格创下历史新高，汽油平均价格也突破每加仑4美元。燃油成本飙升，加剧了美国民众对战争的不满。

这也构成了特朗普当前面临的现实困境：一方面，他仍坚持不能允许伊朗拥有核武器，并保留军事升级的可能性；另一方面，持续的战争和高企的能源价格正在增加国内政治压力。

民主党在中期选举中横扫国会后，特朗普对伊朗释放出暂缓军事行动的信号，美伊外交谈判也因此再次受到关注。但从双方在海上封锁、核问题上的分歧，以及伊朗持续保持的军事戒备来看，局势距离真正缓和仍有距离。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:23:03 +0800 <![CDATA[ 民主党横扫国会，黄金重返4045美元！但分析师警告：牛市可能已经结束 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785176 黄金在政治与货币双重利好驱动下急涨，但技术面与情绪面均发出风险信号。

美国2026年中期选举结果显示民主党大概率横扫国会参众两院，市场随即押注这将为货币政策转向和美元走软创造条件，推动现货黄金重返每盎司4045美元，日内涨幅接近3%。

美元跌至9月底以来低点，美债名义收益率与实际收益率同步下行，进一步支撑黄金买盘。然而，根据CME集团FedWatch工具，市场目前仍有近80%的概率押注美联储将在12月再度加息，这一预期显著压制了金价上行空间，使其难以有效突破3970美元阻力区域。与此同时，多位分析师发出警告——黄金的长期牛市趋势或已悄然瓦解，若关键支撑失守，金价最低或跌至2500美元。

民主党胜选引发政策联想，金价急涨逻辑链条浮现

民主党在众议院和参议院的全面胜利，迅速引发市场对华盛顿政治僵局的预期，投资者随之涌向避险资产，美债收益率承压下行，美元随之走弱。非孳息资产黄金的持有机会成本由此降低，买盘迅速跟进。

Tastylive期货与外汇策略主管Christopher Vecchio在接受Kitco News采访时阐述了这一逻辑链条：民主党控制国会，可能对科技板块形成压力，尤其是当前支撑经济增长的人工智能基础设施与数据中心大规模投资或将放缓。他认为，数据中心建设的降速将在未来三至六个月内拖累整体商业投资，经济放缓或反过来改变美联储的货币政策取向。

"中期选举结束，民主党横扫，市场开始担忧数据中心建设将会降速，"Vecchio表示，"商业投资下滑，美联储无需加息，实际利率将承受很大压力，大概率走低。"他预计，实际收益率下行与美元走软的组合，将为黄金在2027年第一季度前重新积累上行动能创造有利条件。

Pepperstone研究主管Chris Weston同样认为，民主党在国会赢得压倒性多数席位，将对特朗普国内立法议程形成制约，或促使其政府转而采取更为强硬的对外政策。"美元走弱、实际收益率下行，加之市场寻求对冲潜在更难以预测的特朗普政府的需求，三者叠加为黄金买家提供了颇具说服力的配置背景，"他说。

美联储加息预期形成对冲，金价上方阻力重重

尽管政治面利好明确，美联储政策路径的不确定性仍是压制金价的重要变量。劳工部周二公布的职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）显示，9月职位空缺升至752.3万个，高于8月上修后的719万，劳动力市场韧性超出预期，进一步巩固了12月加息的市场预期。

此外，美国经济增长保持韧性、价格压力持续，均为美联储维持紧缩基调提供支撑。在此背景下，非孳息资产的相对吸引力仍受压制，金价短期内难以轻松突破3970美元阻力区。

技术面同样不容乐观。从4小时图来看，金价在100周期简单移动平均线下方运行，并位于自10月中旬高点以来跌势的全部关键斐波那契回撤位以下。23.6%回撤位3947美元构成当前直接阻力，其上方3970美元一线为更强压制。若金价能够有效站上3970美元，则有望挑战38.2%回撤位3995美元，进而向50%回撤位4033美元和100周期均线4057美元靠拢。

市场目前关注周三稍晚公布的ADP私人就业数据及ISM服务业PMI，周五的非农就业报告（NFP）则将是决定金价近期走向的关键变量。

美债取代黄金成避险首选，老将策略师示警牛市或终结

在多方看涨声音之外，MarketGauge首席市场策略师Michele Schneider发出更为严峻的警告。她在接受Kitco News采访时直言，尽管民主党胜选或最终对金价形成支撑，投资者切勿想当然地认为黄金将自动受益于政治不确定性或利率下行。

"黄金的避险功能已经断裂，"Schneider表示。她指出，支撑黄金历史性涨势的基本面论据并未消失——政府债务持续攀升、通胀仍处高位、地缘政治风险犹存——但这些因素已无法再激发新的投资需求。与此同时，有越来越多的证据显示，投资者正在转向美国国债寻求保护。"黄金似乎已不再是大规模避险的选择，现在债券才是。"

她亦承认，各国央行的持续增持或有助于恢复投资者信心，金价若能重新站稳4000美元，将是重燃多头动能的必要条件。然而，下行风险同样不容轻视：一旦3940美元附近的支撑失守，或将引发新一轮抛售潮，将金价推向3500美元，乃至最低2500美元的水平。

财政赤字长期隐忧，黄金吸引力跨越党派之争

超越短期政治扰动，部分分析师将视线投向更深层的结构性风险。Bawden Capital创始人Jen Bawden表示，无论哪个政党控制国会，美国不断攀升的债务负担都将构成持续压力，因为两党均未能提出令人信服的财政整固方案。

她认为，持续的财政赤字和不断上升的债务偿付成本，将最终迫使美联储放松货币政策或扩张资产负债表。"对我而言，黄金是对冲决策者以宽松货币应对债务压力、长期侵蚀美元购买力这一风险的工具，"Bawden说。

她同时提示，强势美元和高利率环境仍将在短期内对金价形成拖累。"选举重要，因为政策重要。但更长远的问题在于，两党中的任何一方能否重建市场对美国财政状况的信心。黄金的吸引力，正建立在这一不确定性之上——无论谁赢得国会控制权。"

地缘风险犹存，新国会就职前特朗普仍握主动权

在地缘政治层面，美伊冲突持续提供风险溢价支撑。据路透报道，伊朗一名高级官员表示，只有在制裁解除且美国解除海上封锁的前提下，霍尔木兹海峡才会重新开放。伊朗伊斯兰革命卫队则宣布，四艘油轮在霍尔木兹海峡以南触雷沉没，进一步加剧石油供应风险和通胀忧虑。

特朗普周二向英国《金融时报》表示，尽管以色列总理内塔尼亚胡暗示本周或发动袭击，美国目前并无对伊动武的直接计划。

值得注意的是，Vecchio也提醒，民主党控制国会并不会立即降低地缘政治不确定性。新一届国会要到明年1月才正式就职，这意味着特朗普在此之前仍拥有推进额外政策举措的窗口期。这一过渡期的不确定性，或将在短期内继续左右黄金的价格走势。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:17:43 +0800 <![CDATA[ 民主党横扫国会后，投资者最关注的12个问题 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785174 民主党在美国中期选举中取得压倒性胜利，不仅夺回国会参众两院控制权，更在多个传统共和党票仓实现突破。美国政治格局迎来重大变化，特朗普政府未来两年的政策议程也将面临更多制约。

据新华社援引美国媒体3日预测，民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还连续在多个关键州击败共和党，获得国会参议院席位。

民主党横扫国会的前景明朗后，美股期货一度大幅跳水，但随着投资者逐步消化选举结果，市场情绪迅速回暖，主要股指期货收复失地，纳斯达克100指数期货由跌转涨，道指期货涨超1%。与此同时，美债全线走强，美元走弱，黄金重回4000美元上方。

盛宝银行研究团队认为，此次选举将推动美国市场进入新的政策环境，该行梳理了投资者最关注的财政政策、AI投资回报、美元走势以及全球资产配置等12个问题。

1. 民主党横扫国会，对美国经济和金融市场意味着什么？

最重要的变化是，华盛顿的政策环境可能从相对统一的政策议程转向政治僵局。

特朗普仍然是美国总统，但民主党控制国会两院，将显著限制其立法议程，尤其是在税收、财政刺激和政府支出方面。不过，民主党也无法随意改写政策，因为特朗普仍然拥有总统否决权。

因此，未来两年更可能出现的是政治对抗加剧、国会监督力度上升以及立法陷入僵局，而不是现有政策被立即全面推翻。

对市场而言，这意味着未来财政刺激的确定性下降，监管政策的不确定性则可能上升。

从今天的市场表现来看，这种担忧已经有所体现。

美股期货一度大幅下挫，反映出投资者对美国科技行业监管趋严和财政政策变化的担忧。与此同时，美债上涨、美元走弱，表明市场也在重新评估未来美国财政扩张和经济增长的路径。

2. 这是否意味着特朗普的经济议程已经结束？

更准确地说，是受到限制，而不是被彻底拆除。

美国国会与白宫掌握着不同的政策工具，民主党控制国会并不能直接终结特朗普政府的所有政策。

具体来看：

  • 税收与财政刺激：新的减税措施和大规模支出计划将更难获得通过，但现有税收立法不会自动失效。

  • AI与科技行业：国会可以加强监管审查、限制新的激励措施，但全面性的监管立法仍可能面临总统否决。

  • 贸易与关税：特朗普仍然拥有相当大的行政权力，尽管这些权力也受到法律约束。民主党控制国会并不意味着关税风险消失。

  • 能源与地缘政治：白宫仍然在外交政策、制裁和军事决策方面拥有重要影响力。

  • 人事任命：如果民主党控制参议院，特朗普提名的法官和高级官员可能更难获得确认。

真正值得警惕的是，政治对抗可能进一步演变为政府支出争端、政府停摆威胁以及债务上限问题带来的市场波动。

盛宝银行认为，市场可能过快地将民主党控制国会与美国经济增长走弱画上等号。现有政策框架的大部分内容仍然存在，私人部门的投资周期也在继续。

3. 民主党横扫国会，会带来更低的通胀和利率吗？

财政刺激空间收窄，可能降低美国国债收益率面临的部分上行压力，但通胀前景并没有那么简单。

如果未来新增赤字融资刺激的可能性下降，市场对美国国债发行规模和长期融资需求的预期也可能随之降低。这有助于解释为什么随着选举结果逐渐明朗，美国国债收益率出现回落。

今天，美国国债全线走强，10年期美债收益率在亚洲交易时段一度下跌约5至6个基点，反映出市场对未来财政扩张力度减弱的预期。

但财政刺激减弱并不意味着通胀一定下降。关税、能源价格、工资以及供应约束仍可能继续推高物价。

对美联储而言，选举结果不会改变其政策目标。如果经济增长放缓，但通胀仍然处于高位，货币政策决策反而可能变得更加复杂。

投资层面的含义是，美债可能受益于经济增长预期走弱，但要形成持续性上涨行情，仍需要经济数据和通胀趋势提供支持，而不能仅仅依靠选举带来的短期情绪变化。

4. 为什么科技股和AI股票受到的冲击尤其严重？

此次选举正在加速一场原本就已经开始的AI投资逻辑重估。

中期选举前，科技行业已经面临估值偏高、资本开支规模庞大，以及AI投资究竟能够多快转化为利润等问题。民主党控制国会，则为这些担忧增加了新的变量：监管审查。

主要有三方面风险：

  • 监管审查加强：国会可能针对AI企业展开更多调查，涉及市场竞争、消费者保护、数据隐私和模型安全等领域。

  • 数据中心受到更多限制：数据中心的电力消耗、电网成本、水资源使用和项目审批可能面临更严格的审查。当地社区的反对也可能推高成本、拖延项目进度。

  • 资本开支面临更严格的审视：监管环境趋紧，可能让投资者对AI基础设施的融资能力和盈利前景提出更高要求。

此外，国会审查还可能推动AI安全标准、独立模型评估以及数据中心开发商问责机制的发展。

今天亚洲科技股的表现已经反映出这种担忧。韩国股市一度下跌约4%，日本股市也受到AI交易降温的冲击。投资者担心，如果民主党推动更严格的AI监管，数据中心建设和相关基础设施投资可能受到影响。

不过，这并不意味着美国将全面转向反AI政策，两党在维持美国AI领先地位方面仍有相当大的共同利益。

盛宝银行认为，此次政治变化为AI行业估值重估提供了催化剂，但更深层的问题在于：投资者越来越不愿意仅仅因为企业增加AI支出就给予奖励，他们开始要求看到明确的投资回报路径。

5. 这是否意味着AI繁荣周期即将结束？

并不是，但AI行业可能正在从投资扩张周期转向盈利能力周期。

此前，只要企业不断扩大AI算力和基础设施规模，就可能获得市场奖励。如今，投资者开始提出更加严格的问题：这些扩张由谁买单？涉及多少债务？新增产能需要多久才能转化为收入？最终又是谁能够获得AI产业链中的经济收益？

盛宝银行将AI投资标的划分为三类：

第一类：成熟的行业龙头。

包括具有盈利能力的平台企业、核心芯片供应商以及存储器生产商。这些企业资产负债表相对稳健，需求也更加明确，因此具有更强的抗风险能力，但同样无法完全避免估值收缩。

第二类：资本密集型基础设施企业。

包括数据中心开发商和高杠杆算力供应商。这类企业面临更大的融资、电力供应和监管风险，商业模式也更依赖持续增加的资本开支。

第三类：AI应用企业。

这些公司利用AI改善生产效率、利润率和客户体验，却不需要独自承担整个AI基础设施建设的巨额投入。

盛宝银行认为，AI投资的下一阶段可能更加青睐第三类企业，同时对第一类企业保持选择性配置。

这也意味着，未来一些更好的AI投资机会，可能出现在传统半导体和超大规模云计算企业之外。

6. 现在是抄底美国科技股的机会吗？

盛宝银行认为，可以选择性布局，但不宜仅仅因为股价下跌就买入整个科技板块。

从技术面来看，纳斯达克100指数期货的14日相对强弱指数（RSI）已经接近30，进入超卖区域。这可能为短期反弹创造条件，尤其是在市场仓位过度集中、投资者情绪明显转弱的情况下。但另一方面，纳指期货已经跌破200日移动均线，意味着技术性抛售和新增空头头寸可能继续延长市场波动。

今天美股期货从早盘大幅下跌到随后收复失地，也体现了市场多空力量的快速变化。不过，短线反弹并不意味着AI投资逻辑已经得到修复。

关键在于区分技术性反弹与基本面重估。

对于长期投资者，盛宝银行更倾向于选择具有盈利能力、资产负债表稳健、客户基础成熟且能够持续产生现金流的AI龙头企业。相较之下，对于商业模式依赖资本开支持续增长、融资渠道畅通的高杠杆基础设施企业，则需要更加谨慎。

投资者也不应认为美国国债收益率下降就一定能够挽救所有成长股。较低的贴现率固然有利于估值，但如果企业盈利预期同时恶化，这种支撑可能被抵消。

盛宝银行的建议是：分阶段、有选择地买入优质资产，而不是试图精准抄底。包括英伟达即将公布的财报在内，企业盈利表现将比选举结果本身更能检验AI投资逻辑。

据华尔街见闻此前文章，摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson给出了类似的判断。

Wilson在周一发布的客户报告中表示，美国中期选举无论结果如何，都可能成为一次经典的“清除事件”（Clearing Event）。随着选举落幕，市场不确定性有望显著消散，高质量周期股或迎来买入机会。

历史数据也为这一判断提供了支撑。Wilson援引数据显示，自1982年以来，大盘股在中期选举后六个月内平均上涨约15%（市值加权）至16%（等权重），此后一年涨幅进一步扩大至约22%。

7. 民主党横扫国会后，美股、美债、汇率和大宗商品将如何表现？

盛宝银行认为，民主党横扫国会后，市场可能面临一段政策不确定性上升、资产表现分化的时期。

财政刺激空间受到限制，叠加AI监管和巨额资本开支带来的担忧，美股尤其是科技股短期仍可能承压，波动也会加大。不过，部分科技股已经出现超卖迹象，如果企业盈利保持强劲，市场也可能迎来反弹。

相比之下，美债和黄金可能继续受到资金青睐：财政刺激预期降温，可能推动美国国债收益率进一步回落；美元则可能因利率优势减弱而走软，为黄金提供支撑。欧元、日元和部分新兴市场货币也有望受益于美元走弱，但各自的经济基本面仍是重要影响因素。原油走势则更复杂，经济增长担忧可能压制油价，但如果伊朗局势再度升级，油价仍可能快速上涨。

今天的市场表现与这一判断有不少呼应。美债走强、美元走弱，黄金重新站上4000美元，反映出投资者正在调整对美国财政政策和利率前景的预期。

不过，美股期货从大幅下跌转为反弹，也说明市场并未因民主党胜选而全面看空美国资产。接下来，企业盈利能否抵消政策不确定性带来的压力，仍是决定美股走势的关键。

8. 美元是否正在进入一轮更持久的下跌？

美元走弱具有一定逻辑，但现在就宣告美国经济例外论终结仍为时过早。

短期来看，逻辑相对清晰：财政刺激预期下降，可能压低美国国债收益率，进而削弱美元的利率优势。

与此同时，美国科技行业领导地位面临更多不确定性，也可能促使国际投资者重新分散投资组合，降低对美国资产的集中配置。

今天美元指数走弱，美元一度触及一个月低位，欧元和日元等货币获得支撑。黄金也受益于美元走弱，进一步突破4000美元关口。

但美元最终走向仍取决于美国与其他经济体之间的增长和利率差异。如果美国经济继续跑赢其他主要经济体，或者地缘政治紧张局势进一步升级，美元需求仍可能恢复。

盛宝银行的建议是，投资者可以考虑降低过度集中的美元敞口，但不宜贸然押注美元将出现单边、大幅下跌。

9. 美国国债还有上涨空间吗？久期资产是否重新具有吸引力？

此次选举强化了美国国债的战术性投资逻辑。

民主党控制国会可能限制进一步财政刺激，投资者因此开始重新评估美国经济增长、政府融资需求和利率走势。

这可能通过两条路径支撑债券市场：

一是经济增长预期下降，二是此前反映在国债收益率中的财政扩张溢价可能有所回落。

今天美国国债全线走强，市场对未来财政支出和减税计划受阻的预期，成为债券获得支撑的重要原因之一。

但政治僵局并不等于美国债务问题得到解决。无论哪个政党控制国会，美国仍然面临庞大的利息支出和结构性财政压力。

在配置上，盛宝银行更倾向于中等久期的高质量债券，而不是激进押注收益率曲线最长期限的债券。

美国国债收益率曲线中段可能提供更有吸引力的收益与价格上涨组合，尤其是在经济增长放缓的情况下。

主要风险在于，如果通胀重新抬头，或者期限溢价上升，即使经济增长走弱，长期国债收益率仍可能上行。

10. 黄金会成为美国中期选举的赢家吗？

黄金面临的支撑因素相对有利：美国国债收益率下降、美元走弱以及政治不确定性重新上升。

今天黄金价格重新站上4000美元关口。路透社报道称，现货黄金一度上涨2.4%，至每盎司4021.68美元。美元走弱和美债收益率回落，为金价提供了直接支撑。

而且，黄金的投资吸引力并不局限于此次选举。地缘政治紧张局势、财政可持续性担忧，以及投资者希望分散过度集中的股票投资组合，都继续支撑黄金的长期配置逻辑。

不过，投资者需要区分黄金作为投资组合分散工具，与黄金作为短期选举交易标的之间的差异。

如果美国国债收益率反弹，或者美元重新走强，黄金仍可能出现回调。地缘政治局势也是重要风险，特别是如果美国与伊朗之间的冲突进一步升级，黄金市场可能受到新的冲击。

盛宝银行认为，黄金仍然适合作为对冲通胀、地缘政治冲击和政策不确定性的战略性资产，而不是追逐选举短期行情的工具。

11. 现在应该从美国资产转向国际市场吗？

此次选举进一步强化了分散投资的理由，但并不意味着投资者应该放弃美股。

美国企业在科技领先地位、盈利能力、创新以及资本获取方面仍然具有明显优势。政治僵局并不会直接消除这些优势。

不过，美国股市此前高度集中于大型科技股，投资者可能越来越怀疑，这些企业能否在当前较高估值水平上继续创造超额回报。

盛宝银行认为，有三个方向值得关注：

  • 亚洲市场：选择性关注中国科技企业，以及受益于国内AI应用普及的公司。

  • 美股内部扩大投资范围：关注等权重指数配置、大型科技股以外的优质企业、医疗保健行业，以及能够利用AI改善利润率的公司。

  • 多资产分散配置：将中等久期债券和黄金作为补充资产，而不是完全依赖股票市场获取投资组合回报。

今天亚洲市场的表现也说明，全球资产轮动并非简单的资金从美国流向其他市场。韩国股市一度大跌约4%，随后又由跌转涨；不同市场受到的影响存在差异，科技股占比较高的市场尤其容易受到AI监管预期变化的冲击。

需要注意的是，美国科技股调整并不意味着所有国际股市都会上涨。如果市场出现全面避险，全球股票资产都可能受到冲击。

12. 什么因素可能扭转当前市场的负面反应？年底前又应该关注什么？

盛宝银行认为，有三大因素可能推动市场情绪反转。

首先，AI企业盈利表现。

如果头部科技企业能够证明资本开支正在转化为收入和利润，市场对AI投资周期的担忧就可能减弱。投资者需要关注英伟达财报、超大规模云服务商的资本开支指引、数据中心融资情况以及半导体订单。

其次，美国经济数据。

如果就业和经济增长数据保持强劲，市场对政治僵局将明显削弱美国经济的判断可能受到挑战。与此同时，如果通胀表现顽固，美国国债收益率此前的上涨行情也可能逆转。

第三，政策不确定性下降。

如果投资者逐渐认为，新一届国会虽然可能制造政治噪音，但实际上难以对AI投资造成实质性破坏，那么此前计入市场的部分监管风险溢价就可能消退。

除了这三大反转催化剂，年底前还有四个问题值得持续跟踪：

  1. AI支出究竟是在放缓，还是市场只是开始要求更好的投资回报？重点观察英伟达财报、云巨头资本开支指引、数据中心融资和半导体订单。

  2. 美债收益率下降究竟来自通胀预期改善，还是经济增长预期恶化？两种情况对股票和信用市场的影响截然不同。

  3. 美元弱势能否持续？如果美元持续下跌，将为亚洲股市、新兴市场货币和黄金提供更强支撑。

  4. 政治僵局是否会演变为财政对抗？预算谈判、债务上限进展、国会委员会调查以及各州对数据中心的新限制，都可能成为下一轮市场波动的来源。

未来两个月，将检验此次中期选举究竟只是加速了市场原本就在进行的资产轮动，还是意味着市场领导力量将出现更深层次的变化。

对于投资者而言，民主党横扫国会并不是简单的利空或利好信号。今天全球市场先跌后涨的表现，恰恰说明市场正在同时权衡政策不确定性与财政扩张放缓带来的影响。

接下来，AI投资能否兑现回报、美国财政政策如何演变，以及美元和美债收益率能否延续当前方向，将比选举结果本身更能决定市场的下一步走势。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:10:21 +0800 <![CDATA[ 收购礼新一年多，中国生物制药用70亿美元BD给出答案 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785175 11月4日，中国生物制药发布公告，与勃林格殷格翰（BI）签订战略选择权及许可协议，覆盖6个抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）临床前项目。

中生将获得3.58亿美元首付款及近期付款，选择权行使、开发、监管及商业化里程碑合计最高70亿美元，另有最高双位数的销售分成。

这是中生今年第三笔与跨国药企的重磅合作，也刷新了公司BD交易的金额纪录。

6个项目里，5个来自礼新医药。

2025年7月，中生全资收购礼新。一年多之后，礼新的早期管线就从一家跨国药企手里拿到了打包合同。

并购和BD，中生管理层押注的两条路线，在这笔交易里汇聚成了一条线。

01 从引进到授权，与BI的第二次握手

中生和勃林格殷格翰是老搭档。

2024年，双方在肿瘤领域建立战略合作，共同在中国内地研发和商业化BI的肿瘤药物。第一个落地的产品宗艾替尼片，已在国内获批两项肺癌适应症，由中生负责商业化。

两年后，交易方向反了过来。上一次，中生把BI的药引进中国。这一次，BI来买中生的早期资产。

交易结构上，中生主导6个项目的早期开发，一直推进到全球I期临床完成。达到约定的临床里程碑后，BI再行使选择权，其中4个项目获得大中华区以外的独家权益，另外2个项目获得全球独家权益。

选择权模式把最早期、也最能体现研发能力的环节留在了中生手里。项目每往前走一步，资产价值就抬高一截，首付款之外的大头，跟着临床数据一起兑现。

中生董事会主席谢其润表示，与BI的第二次合作，进一步验证了公司在新一代肿瘤领域的国际科研实力，中生的创新平台和早期开发能力，与BI的全球肿瘤专业能力相结合，可以充分释放这些项目的潜力。

两年合作下来，BI对中生的研发团队已经足够了解。这一次，它直接为中生的临床前项目拿出3.58亿美元的首付款及近期付款。

02 礼新的价值，一年里被重新定价

时间回到2025年7月。

中生以约10亿美元估值全资收购礼新医药，净代价5.01亿美元，创下当时中国本土药企之间的并购金额纪录。

收购之前，礼新手里已经有两笔授权。2023年，GPRC5D ADC LM-305的全球权益授权阿斯利康，交易总额约6亿美元。2024年，PD-1/VEGF双抗LM-299授权默沙东，首付款5.88亿美元，总交易额32.88亿美元。

双抗和ADC两条技术路线，礼新都拿到了跨国药企的市场化定价。

收购之后，兑现一步步落地。LM-299的3亿美元技术转移里程碑已经到账，默沙东预计2027年上半年启动III期临床，后续里程碑还在路上。

现在，礼新又有5个项目进入了BI的交易。

当初的这笔交易，从现金上看已经赚回来了。LM-299的3亿美元里程碑，加上本次合作3.58亿美元的首付款及近期付款，两项合计6.58亿美元，已经超过当初5.01亿美元的净收购代价。后面还有着更多的的潜在里程碑付款。

收购biotech，最难的是把人留住。

礼新团队在收购后整体加入中生，以里程碑激励绑定，研发团队保持完整，核心人员没有流失。礼新保留独立决策空间，按自己的节奏推进研发。集团则开放700多人的临床团队、覆盖全国的商业化网络、双向BD渠道，以及数据和AI基础设施。礼新创始人秦莹出任中生肿瘤领域首席科学家，参与集团层面的科学决策。

谢其润的说法很直接，“创始人和科学家团队的核心价值，是我们收购之前就充分考虑清楚的。不论是收购过程中还是收购之后，我们也都会对创始团队保持足够的尊重，这也是我们能够连续达成关键收购的重要原因之一。”

管线是团队做出来的。团队留住了，管线才会继续产出。

把这笔并购放到全球医药史里看，最相似的可能就是罗氏和基因泰克。1990年，罗氏以21亿美元取得基因泰克约60%股权，此后长期保留其独立的研究体系，赫赛汀、安维汀等重磅肿瘤药都出自基因泰克。2009年，罗氏再以468亿美元收购剩余股份。

两者的整合思路一脉相承，保留团队，保留独立研发，集团提供资源。

这个类比最终能走多远，要看礼新管线后续的临床数据。至少在收购后的第一年，礼新交出的成绩单已经足够厚。

03 并购与BD，两条线同时兑现

把时间轴拉回全年。

3月，中生将JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼的全球权益授权赛诺菲，首付款1.35亿美元，总额最高15.3亿美元。7月，PDE3/4抑制剂TQC3721的海外权益授权阿斯利康，首付款2亿美元，总额最高19亿美元。11月，与BI的合作总额最高70亿美元。

三笔合计约104.3亿美元，覆盖血液、呼吸、肿瘤三个领域。出单的主体，从正大天晴延伸到礼新和北京泰德。

野村在TQC3721交易后点评，这笔授权证明了中生的研发能力，以及追赶中国头部大药企交易节奏的决心。四个月后，70亿美元的合作把这个节奏又往前推了一大步。

中生的“家底”也撑得起这样的节奏。Citeline数据显示，中生研发管线规模全球排名第14位，活跃研发药物116个。

伯恩斯坦报告显示，截至9月21日，2026年中国创新药对外授权总交易额接近1200亿美元，已达2025年全年的89%。按金额计，美国药企今年引进的授权交易中，超过三分之二来自中国。全球首次登记的临床试验中，中国原研资产占比52%，2021年这一比例为38%。

跨国药企的早期管线，越来越多从中国采购。

在这条供应链上，中生同时握着三种供货方式。自研拿出了罗伐昔替尼和TQC3721，并购带来了礼新，双向BD把两条线的产出一起变现。

后续选择权能否如期行使、里程碑能否逐笔落地，还要看这些项目I期之后的数据。但并购的眼光和BD的魄力，已经在过去一年里得到了一轮验证。

两年前，中生从勃林格殷格翰手里引进新药。

两年后，勃林格殷格翰从中生手里买走下一代肿瘤疗法。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 17:58:59 +0800 <![CDATA[ 主动科技两轮融资约8亿元，侵入式脑机接口竞逐临床转化 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785173 11月4日，上海主动科技有限公司（以下简称：主动科技）宣布完成4.64亿元天使+轮融资，由高榕创投、国投先导、上海科创投联合领投。

跟投方包括康君资本、中网投、国泰海通、浦东创投、上海科创基金、广药资本等，老股东道彤资本、华大松禾、英诺资本继续追加投资。本轮融资将用于侵入式脑机接口研发、临床转化与产业化建设。

此前，公司于8月3日披露3.3亿元天使轮融资，两轮披露时间相隔约三个月，合计约8亿元。

主动科技称，本轮融资规模创国内脑机接口领域天使+轮融资纪录，天使轮与天使+轮合计金额创该领域天使轮系列累计融资纪录。

主动科技成立于2026年2月，由临港实验室孵化，专注侵入式脑机接口，产品覆盖柔性电极、专用芯片、编解码算法与系统集成的全链路自研，布局运动、视觉、情绪三条产品线。运动脑机接口产品"天枢"面向脑卒中、脊髓损伤、渐冻症等导致的运动与语言功能障碍患者。

公司核心团队研发的1024通道侵入式脑机接口系统于2025年11月取得型式检验报告，型式检验是产品进入临床试验前的基础安全核验。

公司8月披露，计划以1024通道系统启动临床试验。截至本轮融资披露，公司未公布试验启动时间、入组进展与研究医院。公司此前披露已建成约2500平方米办公及GMP车间，计划2026年底前建成超1万平方米新总部。

国内侵入式脑机接口企业目前处于不同产品转化阶段。

从临床进度看，脑虎科技10月28日完成7亿元B轮融资，多中心注册临床已启动，公司披露累计完成65例临床试验。阶梯医疗10月披露已累计完成42例长期植入，256通道系统的多中心注册临床试验完成全部受试者入组。博睿康的植入式脑机接口产品已获注册证并启动商业化销售。

监管层面，10月22日，国家药监局器审中心发布植入式脑机接口手部运动功能代偿系统临床试验技术审评要点，要求先开展可行性临床试验再开展确证性临床试验，可行性试验数量不低于4例，上市后随访不少于植入后2年。

该要点适用范围为颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者的手部抓握功能代偿，主动科技布局的视觉、情绪产品线及语言功能，仍需按各自预期用途确定临床评价要求。

主动科技成立仅九个月，尚未公开人体植入病例与注册临床启动时间。后续值得关注的是主动科技的临床试验启动时间、项目牵头医院、安全性与功能性改善数据。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 17:19:09 +0800 <![CDATA[ 共和党中选失利、4.5亿美元泡汤？“大金主”马斯克发声，特斯拉、SpaceX盘前大跌 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785153 共和党中选失利、民主党大获全胜，马斯克押注共和党的近4.5亿美元政治豪赌或就此落空，其旗下特斯拉与SpaceX股价承压，科技股与AI基础设施板块亦遭到波及。

11月4日，马斯克在社交媒体上以自嘲口吻发声：“我干预选举的激光通信这次可能没起作用。”现有申报记录显示，为帮助美国共和党在中期选举中胜出，马斯克已向联邦政治委员会捐赠4.45亿美元，他也因此成为此次中期选举最大的个人金主。

然而，民主党不仅夺回众议院控制权，更在多个关键参议院席位的争夺中胜出，据Decision Desk HQ预测，民主党将同时掌控参众两院。

分析人士警告，民主党横扫国会将加大对AI监管的立法压力，并可能阻碍外界高度关注的特斯拉与SpaceX潜在合并交易。与此同时，民主党候选人Gina Hinojosa料将在中期选举中当选得克萨斯州州长，其此前明确提出暂停新数据中心许可证申请、废除现行税收优惠，令市场对该州AI数据中心监管收紧的预期骤然升温。美股盘前，特斯拉跌超4%，SpaceX跌超3%。

马斯克豪掷4.45亿，共和党仍落败

本届美国中期选举堪称史上最烧钱的一届。据追踪竞选财务的独立机构Open Secrets，本轮中期选举总支出预计接近120亿美元，较2022年上届中期选举增加约30%。截至10月中旬，已有逾95亿美元入账，超级政治行动委员会（Super PAC）贡献逾半，约55亿美元。

其中个人捐款规模创下历史纪录。据倾向自由派的智库Brennan Center for Justice统计，截至10月14日，前40大捐款人合计已出资24亿美元，为中期选举史上同期最高水平。美国竞选财务专家Michael Beckel表示：

"2026年中期选举的开支正在打破纪录，越来越多的资金来自最富有的捐款人和团体。"

马斯克的捐款额在所有个人捐款人中遥遥领先。据联邦选举委员会（FEC）申报记录，他截至10月已累计捐出近4.45亿美元，大部分流向他于2024年设立的超级政治行动委员会America PAC，以及共和党系的参议院领导力基金。在地域分布上，其资金高度集中于得克萨斯州，当地也是他旗下多家企业的所在地——America PAC在得州参议院选举中的投入超过4500万美元，支持共和党候选人Ken Paxton对阵民主党候选人James Talarico；此外，密歇根州和俄亥俄州参议院选举各获约1000万美元投入。

除马斯克外，其他大额金主同样活跃。在共和党阵营，经营全球最大交易公司之一的Jeff Yass，以及美国商业用品公司所有者Richard和Elizabeth Uihlein，本轮各自向共和党相关事业捐款逾1亿美元。在民主党阵营，George Soros旗下的Geosor Corp和Fund for Policy Reform合计向自由派团体捐出1.02亿美元，前纽约市长、商人Michael Bloomberg则捐出逾6000万美元。Open Secrets的Brendan J Glavin还指出，加密货币公司在本届选举中同样十分活跃，Ripple与Coinbase合计向推动加密产业利益的超级政治行动委员会捐款6300万美元。

特斯拉、SpaceX股价承压，合并时间表添变数

选举结果对马斯克商业帝国的冲击不仅源于捐款打水漂，更在于民主党掌权带来的政策与监管风险。市场对民主党横扫国会的担忧集中于两条主线：其一，民主党倾向于对AI实施更严格监管，将波及特斯拉与SpaceX正在全力推进的相关业务；其二，国会层面的阻力可能拖慢乃至阻碍两家公司的潜在合并进程。

据彭博此前援引知情人士报道，马斯克方面正力争在明年上半年宣布特斯拉与SpaceX的合并交易，以求在特朗普任期届满前完成交割。First New York的Vikram Rai上周向彭博表示：

"如果出现民主党横扫局面，这两只股票都面临重大的头条风险。"

从历史数据看，马斯克旗下公司的股价对选举结果极为敏感。2024年特朗普胜选后，特斯拉股价在逾一个月内飙升逾90%，但随后随着马斯克与特朗普关系趋于复杂、以及投资者对其主导政府效率部（DOGE）的疲倦情绪蔓延，涨幅逐步回吐。截至此次选举前，特斯拉股价自7月底低点已累计反弹34%。SpaceX今年早些时候完成IPO后，股价基本持平，但当前市值仍高达约1.9万亿美元。

Nationwide Funds Group首席策略师Mark Hackett表示：

"选举前，叙事与情绪是重要驱动力，但一旦选举落幕，基本面与现实将重新主导市场。"

得州选情搅动AI基础设施板块

选举结果对科技板块的冲击，在得克萨斯州体现得尤为明显。据新华社援引美国媒体报道，CNN预测民主党候选人Gina Hinojosa当选得克萨斯州州长。Hinojosa在竞选中明确将数据中心监管列为首要议题，主张在州立法机构出台完整保护措施前，立即暂停新数据中心许可证申请，并废除现行针对超大规模数据中心的20年免税政策，她批评该政策每年令得州损失至少10亿美元税收。

得州在AI基础设施版图中地位举足轻重。美国商业地产机构JLL报告显示，该州预计在2030年前超越北弗吉尼亚，成为全球最大数据中心市场，并有望占美国2030年前新增数据中心容量的约四分之一。当地已宣布的数据中心项目合计达13.3吉瓦，包括一座被宣传为全球最大规模的数据中心，以及谷歌在西北得州布局的四座数据中心。

然而，高速扩张已在当地引发强烈反弹。居民对噪音污染、地下水消耗、电费上涨和农地侵占的担忧持续累积，抗议团体相继涌现，部分还由共和党人主导。Hinojosa的胜选，使上述政策风险从地方民意层面上升至州级执政层面，令英伟达、CoreWeave等直接依赖数据中心资本开支的企业首当其冲，两家公司盘后均告走低。

类似的政治压力正在多个州同步蔓延：俄亥俄州民主党候选人Sherrod Brown将共和党对手定性为"数据中心的代言人"，当地选民亦在推动全州公投以禁止数据中心建设；威斯康星州民主党州长候选人Francesca Hong将"阻止AI数据中心"纳入竞选纲领；宾夕法尼亚州民主党州长Josh Shapiro则因被认为过度欢迎科技巨头而承受选民压力。这一连串信号表明，AI基础设施的监管博弈已不再局限于华盛顿，正逐步演变为各州层面的政治议题。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 17:02:27 +0800 <![CDATA[ 见闻历11.11限时大促！双开礼盒+千元知识礼包，双十一拿货价超香！ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3782813


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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:49:13 +0800 <![CDATA[ 千问接入国行苹果智能，系统调用与App承接 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785168 11月4日，苹果智能（Apple Intelligence）随最新iOS开发者测试版在中国大陆开放测试。符合条件的iPhone用户可在Siri、写作工具和视觉智能中调用阿里巴巴旗下千问的文本与图像理解、内容生成等能力。

10月31日，苹果公布计划称，相关功能将于12月随iOS 27.3正式版面向中国用户推出。首批苹果智能功能仍由苹果自研模型驱动，千问为其中部分体验提供支持。本次更新不包含苹果在WWDC 2026公布的新一代Siri AI功能。

从目前披露的产品机制看，千问接入苹果智能涉及两个不同的使用环节。一是用户在苹果系统界面内调用千问能力；二是用户主动跳转至千问App，由后者承接进一步需求。

两个环节可以通过会话跳转衔接，但对应的用户关系与商业价值有所区别。

首先，用户可自主选择是否启用千问集成功能。用户可以通过Apple登录或千问App账户登录，在Siri、写作工具和视觉智能中使用千问。问题、文档和图片发送给千问之前，系统会先征得用户同意。

这一环节中，千问主要承担模型服务角色。用户需求从苹果系统入口发起，千问提供相应能力，回复仍可在苹果界面呈现，相关交互受苹果的产品设计与授权机制约束。

用户主动跳转至千问App后，后续服务则由千问继续承接。

从公开测评来看，用户询问Siri如何改善睡眠，可先获得通用建议；点击千问标识跳转App后，千问可结合此前的睡眠、运动等记录，提供个性化方案。在识别穿搭的案例中，查找淘宝同款及下单也发生在跳转千问App之后。

这些使用示例体现了两个环节之间的会话衔接，同步范围、具体账户条件及不同场景下的使用稳定性，仍有待进一步验证。

苹果系统内调用，对应的商业机会是模型服务需求。

苹果设备生态为千问提供了新的系统级服务场景。如果用户持续调用千问能力，相关需求可能为阿里带来增量收入。不过，双方尚未披露合作的计费方式、调用规模及收入确认安排，目前无法测算实际贡献。

阿里云AI业务已有一定增长基础。根据阿里巴巴截至2026年6月30日季度的财报，AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数同比增长。但这一数据反映的是阿里AI业务整体表现，不能用于推算苹果合作的收入贡献。

千问App承接后续任务，则提供了另一条用户触达路径。

QuestMobile数据显示，2026年9月，千问App月活跃用户规模为1.58亿，豆包为4.19亿。在消费级AI应用竞争中，苹果系统入口为千问提供了新的用户触达机会。不过，用户主动跳转不等于新增用户，更不等于持续活跃，实际转化效果需要后续用户数据支持。

目前来看，苹果仍掌握系统入口及相关交互机制。千问获得系统级曝光，并不等于直接获得独立的App用户关系。

千问接入国行苹果智能，为阿里带来了新的模型服务场景，也为千问App提供了潜在的用户触达机会，两条商业路径的价值仍待兑现。

随着iOS 27.3正式版计划于12月推出，系统内调用的实际规模、App跳转后的用户转化，以及双方是否披露更多商业合作信息，将成为衡量这项合作价值的后续观察点。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:29:12 +0800 <![CDATA[ 直击华泰证券业绩会：当“All in AI”驶入“深水区”后 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785166 日前，华泰证券召开了2026年第三季度业绩说明会,包括首席执行官周易、首席财务官焦晓宁为代表的管理层等出席会议，回答投资者提问。

面对公司前三季度净利润整体增长18%，但第三季度单季归母净利润同比下滑的业绩表现，AI战略落地，费用率上升、请资本业务表现等焦点问题，管理层做了坦诚的回应。

总体来看，华泰证券Q3单季利润承压主要归因于权益市场回调拖累自营投资收益，并非业务失速。同期，其投行、资管等轻资本业务依然保持了强劲的增长韧性。

AI投入和高费用率有关么？

财报数据显示，华泰证券Q3单季业务及管理费达到48.1亿元，费用率攀升至59.5%，较二季度有明显走高，引发投资者关注。

对此，首席财务官焦晓宁在会上解释称，公司的费用支出包含了科技研发、基础运营等具有持续性的刚性投入。由于单季度收入出现阶段性回落，导致费用率在数据呈现上有所波动，

但从前三季度整体来看，公司的营收利润率依然实现了同比增长。焦晓宁透露，华泰证券后续将依托AI技术重塑业务流程，进一步深化费用的精细化管控，在保障核心能力投入的前提下，着力提升投入产出效率。

轻资本业务和自营的关系？

尽管受自营业务拖累导致Q3整体利润承压，但华泰证券在轻资本业务板块还是交出了一份不错的答卷。

数据显示，公司Q3单季投行业务收入同比大幅增长约40%，资管业务收入同比增幅也达到约29.5%，在波动的市场环境中展现出极强的抗风险能力和业务韧性。

首席执行官周易表示，华泰证券将坚定推进财富管理与机构服务“双轮驱动”战略。未来，公司将进一步提升投行、资管、研究和机构交易之间的协同能力，持续增强轻资本业务对整体业绩的贡献度。同时，公司将坚持轻资本与重资本业务的协调发展，以此平抑市场波动，提升整体盈利的稳定性和抗周期能力。

针对Q3单季信用减值损失净转回9.4亿元对利润形成支撑的情况，焦晓宁明确回应，信用减值损益属于券商常规业务中的经常性事项，不应简单作为非经常性损益予以剔除。她强调，公司已严格按照会计政策全额计提了相关拨备，目前不存在潜在的信用减值压力。

官宣“AI涨乐”新规划

在本次业绩说明会上，“AI”成为华泰证券管理层高频提及的关键词。此前受到市场关注的金融大模型”“AI涨乐”也官宣了新的战略规划。

周易指出，智能化已成为华泰证券战略的重要支柱。在行业内率先推出AI原生应用“AI涨乐”的基础之上，公司正推动其服务模式从传统的“被动问答”向“主动洞察客户需求、智能匹配服务并持续陪伴”的助手式智能终端转型。

在AI赋能员工方面，华泰证券也将同步升级内部工具“聊TA”，旨在重构投资顾问的日常工作流，打造人机协同的财富管理新模式，以此实现降本增效。

回应市值关切，坚持稳定分红

针对近期资本市场波动及投资者对市值管理的关切，华泰证券管理层重申了理念和分红策略。

管理层指出，公司自A股上市以来，已累计实施分红19次，合计分红金额约481.5亿元。刚刚过去的2026年10月，公司已顺利完成16.25亿元的中期利润分配。

展望未来，华泰证券表示将通过保持稳定的分红政策、持续改善基本面业绩、加强与境内外投资者的沟通交流等多种方式，并审慎评估其他市值管理工具，持续向市场传递公司“All in AI”的战略定力与长期投资价值。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:28:51 +0800 <![CDATA[ 一文梳理：民主党横扫国会，对大类资产意味着什么？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785167 民主党在2026年美国中期选举中大概率横扫参众两院，特朗普后两年的施政空间将受到实质性压缩。这一格局变化将通过财政、货币与产业政策三条路径传导至资本市场，并对大类资产定价产生方向性影响。

从最新的选情判断来看，多家机构民调显示，民主党夺得众议院的概率普遍超过90%，参议院胜算也集中在64%至79%区间。预测市场Polymarket与Kalshi的数据显示，民主党同时拿下两院的隐含概率约为70%，仅夺得众议院的概率约为26%至27%。国信证券将民主党横扫两院列为基准情形，赋予约六成概率。

家机构在基准情形的判断上高度一致，但在地缘风险的解读上存在分歧：国信证券认为，地缘局势降温概率更大，有助于压低通胀补偿；招商证券则警告，中选失利后特朗普可能转而在外交领域寻求突破，地缘风险短期反而存在上升的可能。

在资产层面，两家机构均认为美债和黄金将迎来边际支撑，但强调这并不等同于单边上涨行情的开启，实际利率走势与美联储政策立场仍是决定性变量。招商证券进一步指出，若民主党同时拿下两院，原油短期偏多，铜与AI产业链则面临承压，清洁能源板块的政策预期有望明显改善。

民主党横扫两院为基准情形，共和党多数优势脆弱

两家机构均将民主党同时拿下参众两院作为概率最高的基准情形。

国信证券赋予这一情形约六成概率，主要依据是历史上的"中期诅咒"规律——近100年25次中期选举中，执政党平均失去约23.4个众议院席位和4.3个参议院席位。此次选举前，共和党在众议院和参议院分别仅持有219席和53席，多数优势均较薄弱，抵御席位流失的缓冲空间有限。

招商证券援引8家机构的最新民调数据，进一步量化了这一判断：8家机构对民主党夺得众议院的概率预测均超过90%，7家机构对民主党夺得参议院的概率预测集中在64%至79%之间。预测市场方面，Polymarket及Kalshi的数据显示，民主党同时夺得两院的隐含概率约为70%，仅夺得众议院的概率约为26%至27%。

在国会控制权之外，招商证券还梳理了两院职权的核心差异：众议院独享税收收入法案的发起权，主导财政拨款议程；参议院则掌握内阁成员、美联储成员、联邦法官等重要人事任命的确认权，以及重大法案的最终审议权。这意味着，两院同时失守对特朗普施政的制约，将远强于仅失去众议院的情形。

两党分歧聚焦AI与地缘，白宫施政遭遇多重掣肘

国会易主后，两党政策分歧将直接转化为对白宫施政的制约。两份报告均重点梳理了分歧最为突出的三个领域。

AI监管方面，共和党主张放松监管、加快投资，民主党则更关注AI合规及数据中心扩张对居民能源成本的影响。纽约、宾夕法尼亚、弗吉尼亚、加利福尼亚等民主党执政州已陆续出台行政令，对数据中心实施更严格的用电、用水及环保审查，取消部分州级补贴，要求开发商承担新增电力及电网成本。若AI监管趋严并放缓大厂融资节奏，高等级信用债对美债配置资金的竞争压力将有所缓解。

财政政策方面，民主党控制两院后，特朗普推动“大漂亮法案”既有安排之外新增减税和扩大支出的阻力将明显上升。国信证券援引历史数据指出，1994年中期选举后，克林顿政府财政赤字率从2.8%降至随后两年的2.2%和1.4%；2006年中期选举后，小布什政府赤字率也从1.8%降至次年的1.1%。若两党各执一院，财政总量未必明显收缩，但大规模新增减税和削减福利均难通过，更可能体现为赤字维持高位、资金投向更加分散。

地缘政策方面，国信证券认为，民主党可能通过拨款约束部分对外行动，促成地缘局势降温，从而压低油价和通胀风险溢价，为美债名义收益率提供下行动力。招商证券则持相反判断——历史规律显示，中选失利后总统往往将政策重心转向外交，以寻求政策突破。

货币政策受间接制约，消费与投资面临下行压力

中选对货币政策的影响较财政更为间接，主要渠道是美联储理事的人事任命程序。

国信证券详细梳理了这一传导机制：美联储理事由总统提名，须经参议院银行委员会审议后提交全体表决。目前该委员会共有24名成员，其中有8名所对应的席位属于2026年改选范围。若民主党拿下参议院，将在委员会层面对特朗普提名的人选形成更强约束。鲍威尔的理事任期将于2028年1月31日届满，届时继任人选的确认可能面临更大阻力。这意味着，民主党入驻国会有助于维护美联储的政策独立性。

经济层面，两家机构均指出中选后美国经济面临的三重压力。其一，新增财政刺激推进难度上升，“大漂亮法案”既有减税安排虽将延续，但退税对消费的边际拉动可能逐步减弱。其二，AI投资是美国经济的重要支撑，若民主党推动加强合规监管并约束数据中心扩张，相关项目推进节奏放缓将削弱对建筑施工、电力和能源投资的带动。其三，外贸政策方面，白宫争取新增关税立法支持的难度可能上升。

美债黄金迎来边际支撑，但行情兑现仍需多重条件配合

在资产展望上，两家机构对美债和黄金的判断基本一致：中选提供边际利好，但并不意味着单边上涨。

美债方面，国信证券梳理了三条下行动力渠道：一是AI融资放缓缓解信用债对长期配置资金的竞争；二是财政扩张受限减轻债券供给压力；三是地缘局势改善压低通胀补偿。但国信证券同时提示，财政维持高位并不意味着发债规模下降，债务上限僵局若引发偿付担忧，反而可能推高部分国债收益率。民主党横扫两院情景下美债期货"震荡偏多"，仅失去众议院情景下则维持"震荡"格局。

黄金方面，国信证券通过复盘2026年的交易主线，归纳出黄金定价的三个规律：实际利率是首要变量，其上行往往压制金价；当实际利率趋于平稳时，加息预期变化更容易主导短期走势；流动性压力可能暂时打破上述关系，投资者为获取美元现金而抛售黄金。展望后市，民主党入驻国会后财政扩张受限、AI融资需求放缓，实际利率有望回落，降低持金机会成本，但当前加息预期仍高，流动性压力未消，行情兑现仍需更多条件配合。

招商证券的历史复盘则提供了量化参照：在过去五次总统所属政党中选失利的案例中，若两院同时失守，黄金在中选后6个月的涨幅分别为2006年11%、1994年2%；若守住参议院，黄金在2022年、2018年、2010年的6个月涨幅分别为21%、4%、14%。

产业层面，招商证券认为若民主党横扫两院，新能源与储能板块政策预期将明显改善——参议院民主党领袖舒默已公开表示，若重新取得参议院多数，将优先恢复《通胀削减法案》清洁能源税收抵免。铜与AI产业链则短期面临承压，科技股承压，原油短期偏多，美元震荡格局延续。若共和党成功守住两院，上述判断将出现方向性逆转，AI产业链与铜相对受益，黄金与原油偏弱，美元震荡偏强。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:27:56 +0800 <![CDATA[ 中金AI十年展望：Personal Agent——消费级AI的破晓时分 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785156 摘要

Personal Agent有望降低通用Agent的使用门槛，释放普通消费者的潜在自动化需求。我们认为Personal Agent核心能力包括长期记忆、主动服务、安全可控和可靠交付。随着主动需求发现、长期任务管理能力不断完善，消费者能够将更多事务交由Agent处理，推动AI使用人群、人均任务量及后台计算需求持续增长。

我们测算得到：在基准情形下，人均消耗约3.6亿Token/月，硬件成本约23美元/月。我们将Personal Agent带来的硬件需求分为云端沙箱需求（CPU、DRAM）、推理需求（GPU）和长期记忆需求（SSD）。我们认为，目前部分套餐订阅费或难以覆盖硬件成本，更大的收入空间或来自于抽佣及广告收入。

生态与模型共同构建Personal Agent差异化。1）生态：平台型助手具有流量入口、丰富商业资源和工具，在获客、服务执行等方面具优势；独立助手擅长跨生态整合。2）模型：自有模型厂商能够开展针对性训练，将真实任务反馈用于模型迭代；独立厂商可以灵活选择模型，通过框架与上下文设计改善产品能力。

2030年中国Personal Agent市场规模有望超过5,100亿元。我们认为有望形成以下三类商业模式：1）订阅收入：通过可量化的任务价值与持续可靠的日常服务，建立分层付费体系；2）广告收入：依托用户注意力与需求识别能力，在信息获取及决策过程中提供广告推荐，承接商家营销预算；3）交易佣金：Agent通过促成订单与完成交易，按一定比例收取佣金。基础情景下，我们测算2030年中国Personal Agent的订阅收入、交易抽佣收入和广告收入空间有望分别达到838、3,918和386亿元。

正文

什么是Personal Agent？

Muse的快速增长为Personal Agent打开消费级AI需求空间提供了早期观察窗口。Meta于2026年9月8日在美国推出Muse，据Sensor Tower，其上线22天内美国下载量超过500万，并围绕购物、出行、日程管理等场景展开产品探索。Muse呈现出Personal Agent的重要特征：将对用户的长期理解与任务的持续执行相结合，使用户能够将需要完成的事项交由AI处理，减少反复交代背景、协调操作及跟进进度的投入，体现出AI持续参与个人事务的应用潜力。对比海外各大Personal Agent的产品功能、生态、收费模式，我们认为，Personal Agent有望帮助普通消费者将模糊的生活目标转化为可执行的委托，推动AI使用人群及人均任务量进一步扩展。

Muse有哪些特质

Muse在持续执行、长期记忆、授权控制、服务场景上具有独特亮点。Meta于2026年9月8日在美国推出Muse，由Muse Spark模型驱动，用户可通过App、网页及WhatsApp交代任务。Muse提供了多种功能，以满足用户不同层级的需要：Chat用于持续沟通，Goals组织长期目标及执行计划，Library保存资料与成果；Ideas结合对话、日历和连接账户提出可委托的任务，Feed按用户设定的主题提供信息。Artifacts可以把结果呈现为行程、文档或持续更新的仪表盘。我们认为，持续执行、长期记忆、授权控制和服务场景是Muse区别于传统Agent产品的重要能力

图表1：Muse持续服务场景扩大

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资料来源：Meta，中金公司研究部

Personal Agent vs 工作场景Agent

我们认为Personal Agent是能够长期了解用户、主动发现需求，并在授权范围内自主处理和持续跟进个人事务的通用智能体。Agent能够长期积累个人信息，结合用户偏好和历史行为理解需求，并主动提出建议或执行任务。对于需要长期跟进的事项，Agent可以保留任务状态，在预定时间或相关事件发生时重新开展推理和执行，无需用户持续发出指令。涉及支付、信息发送等关键操作时，用户则通过明确授权保留控制权。我们将其核心能力概括为：长期记忆、主动服务、安全可控和可靠交付。

图表2：海外Personal Agent情况概览

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

Personal Agent降低通用Agent的使用门槛，未来有望向更广泛的消费人群渗透。购物、日程管理等需求普遍存在于消费者的日常生活，但相关操作往往分散于多个应用，需要用户自行搜集信息、协调安排并完成执行。用户只需提出希望达成的结果，Personal Agent即可自主规划并推进任务。便捷的交互方式有望吸引大量用户采用。

主动发现需求与持续推进长期目标有望释放普通消费者的潜在自动化需求，提高用户的使用深度。专业用户通常具有明确的工作目标，而普通消费者的生活事务更加分散，许多潜在需求需要结合个人信息与实际情境才能被识别。Meta在Muse早期测试中发现，用户面对Agent丰富的功能时往往不知道从何开始，因此专门设计了根据个人目标和历史信息主动提出建议的Ideas功能，帮助用户发现需求并转化为具体任务。同时，长期目标的持续推进也将产生新的自动化工作量。用户只需提出总体目标，Agent便可根据后续信息变化持续识别和执行新任务。我们认为，随着主动需求发现和长期任务管理能力不断完善，普通消费者能够将更多日常事务交由Agent处理，推动人均任务量及后台计算需求持续增长。

硬件需求：Personal Agent对硬件需求的定量测算

由于Personal Agent具备主动服务的功能，每位用户需要有一台云端的“虚拟电脑”，即基于CPU和DRAM资源的沙箱；而Personal Agent在持续推理过程中会产生GPU的推理需求。此外，Personal Agent需要储存用户的个人记忆及文件。因此我们将Personal Agent对于硬件的需求分为云端沙箱需求（主要是CPU、DRAM）、推理需求（主要是GPU）和长期记忆需求（SSD）。

持久性云端环境带来的云端沙箱需求

在Personal Agent场景下，每位用户的运行环境实际部署在云端容器中，需要占用云端的CPU、DRAM及SSD资源。如何测算沙箱部分的云资源需求量？

我们认为Agent服务方将以大批量租赁沙箱资源、再分配给用户的方式实现这部分硬件租赁，因此我们先测算1亿DAU场景下所需的硬件租赁成本，再分摊到单一用户（具体假设、测算过程及测算结果详见完整报告）：

图表3：单用户CPU沙箱成本的计算过程

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注：价格来源截至2026年11月2日，部分价格来自第三方数据库Holori、Economize，规格实例参考AWS官网一致。

资料来源：AWS官网，Holori，Economize，Muse官网，中金公司研究部

沙箱运行也伴随着SSD的存储需求，用于存储用户的历史记忆文件及各类运行中产生的资料数据。我们假设中度使用的基准情形下，初始需要10GB SSD容量，每月增加2GB。其中冷存储比例约85%。考虑到SSD需求会随着用户使用时长增加而增长，我们在此仅对第一年所需的成本进行测算，实际上SSD成本会随着年份而不断增长。此外，考虑到重度用户数据规模更大，我们假设越是重度的用户，冷存储的比例会更高。

图表4：单用户SSD成本的计算过程

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注：价格来源来自AWS官网，截至2026年11月2日。

资料来源：Amazon官网，中金公司研究部

持续推理带来的GPU需求

推理需求方面，我们将Personal Agent的Token消耗量分为前台任务和后台任务分别进行假设。中度使用的基准情形下，我们的测算结果是人均每月消耗3.6亿个Token，与Muse的免费额度接近。

图表5：Personal Agent Token消耗量测算

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资料来源：中金公司研究部

如何从Token消耗测算推理成本？我们基于Muse使用的模型及API毛利率来估算推理成本。

图表6：GPU推理成本计算过程

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资料来源：Manus官网，Muse官网，Meta官网，中金公司研究部

结果：中度用户每月消耗3.6亿Token，硬件成本约23美元

我们最终测算得到的结果是：中度使用的用户月Token消耗量与Muse目前的免费服务额度基本接近，约为Power套餐额度的18%，硬件成本约23美元/月。重度用户测算大约11.4亿Token/月，对应约71.5美元/月的硬件成本，高于Muse对Power套餐的20美元/月定价水平。我们认为Personal Agent的商业变现并非主要通过订阅费实现，更大的收入空间或来自于抽佣及广告收入。

图表7：测算结果与Muse实际套餐定价

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注：免费额度来自第三方GetMuseHelp报道，非官方数据

资料来源：Muse官网，中金公司研究部

差异化：生态、模型构建差异化

生态：从流量入口到服务执行，平台型助手优势显著

平台型个人助手具备流量入口、服务落地、商业化基础和数据资源等优势。Personal Agent可以按资源基础分为平台型助手、独立型助手。Muse、Gemini Spark和Dots依托既有平台入口、模型或数字服务，争取用户持续委托；Instinct和Manus旗下Cue通过独立产品、执行框架与外部连接组织跨场景服务。我们认为平台型助手的生态优势体现在：1）背后成熟的平台网络，为助手提供天然的用户基础，并为用户提供了进行尝试的场景；2）积累的用户信息与丰富的应用生态体系，可以将助手能力转化为可执行、可交付的服务；3）复用现有分发渠道、付费体系和商户网络等资源，可以加快助手商业化变现速度；4）拥有丰富的工具调用数据，可用于模型训练，提高工具使用的准确度。

图表8：平台型助手和独立型助手的资源基础、优势与限制

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

平台型助手在获客、服务执行、商业变现和数据资源上具有优势

平台型助手背后有完整闭环生态作支撑。我们认为，平台型助手的优势在于流量入口、服务落地、商业化基础和工具调用数据共享四个方面：

► 流量入口：平台型助手拥有已经成熟的流量入口。我们认为，平台型助手在流量入口上的优势在于，用户发现和接触产品的路径更短，产品无需完全依赖外部投放或口碑传播获取新增用户，有望降低获客成本并加快用户规模扩张。

► 服务落地：平台型助手可以将生态资源转化为更好的服务。1）平台积累的个人信息能够为助手提供理解需求的背景，使其从响应明确指令进一步走向结合用户情境提供服务。2）平台对自有工具和服务的整合能力，有助于将需求理解与任务执行连接起来，形成信息-工具-服务的完整闭环。我们认为，生态资源的价值不仅在于帮助助手触达用户，更在于让服务更贴合个人需求，并使跨环节任务的衔接更加顺畅。

图表9：Gemini可以调用谷歌生态内的工具帮助自己完成任务

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资料来源：DataCamp，中金公司研究部

► 商业化基础：平台型助手拥有更广泛的商业化基础。依托既有用户入口、应用服务和商户网络，平台型Personal Agent能够复用已有的分发渠道与付费体系，并将商业化延伸至订阅升级、交易服务、企业应用及硬件销售等多个环节。在用户侧，Google将Gemini Spark纳入AI Pro、Ultra套餐，与办公工具、云存储等权益形成组合；OpenAI则将Dots纳入既有付费套餐，通过持续执行任务提升产品价值，为用户留存和付费升级提供支撑。在商户侧，Muse已接入零售商和支付网络，Meta也提出未来通过交易收费获得收入的方向；Muse for Small Business进一步连接Facebook、Instagram和广告账户，我们认为将助手能力延伸至商户内容制作、营销和经营分析，有望与原有广告业务形成协同。

图表10：各Personal Agent收费模式

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

► 工具调用数据共享：平台型助手生态内拥有丰富的工具调用数据，有助于提高助手工具使用能力。我们认为，平台型助手可以根据生态内积累的工具调用数据，对模型进行针对性的训练，有助于提高个人助手判断工具选择与调用时机、工具的操作准确性、工具之间的协同等工具使用能力，将过往用户工具调用轨迹数据转化为更准确的服务。

图表11：平台型助手及相关工作产品

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

独立个人助手仍有其独特优势

跨平台独立助手主要通过产品体验与任务交付建立用户关系。Instinct可以通过电话和消息办理账单、购物、预约及旅行[1]；Manus旗下Cue提供独立个人Agent应用，每个Agent拥有邮箱、电话、钱包和电脑，并支持多个Agent协作[2]。独立助手缺少具备足够流量的获客入口，需要通过明确成果建立用户的首次信任；同时其服务和工具调用受平台授权限制，外部模型、账户连接、电话与浏览器执行等也会产生持续的服务费用，抬升其服务成本。我们认为，独立助手应优先聚焦高频、价值明确的具体场景，通过提高任务完成率、减少用户操作和降低单次任务成本，促成用户持续使用，并逐步积累服务经验与信任。其长期竞争力取决于这些积累能否形成持续的交付优势：即使平台推出同类功能，独立助手仍能更可靠、更省心或以更低成本完成任务，从而留住用户并获得持续付费。

独立助手的优势在于跨生态整合和利益对齐。1）跨生态整合：用户的信息、工作与消费需求分散在不同平台，独立助手可以围绕用户目标，灵活组合不同厂商的模型、应用与服务，串联信息获取、方案比较和任务执行。比如，客户需求来自微信，资料放在Google Drive，分析在Excel中完成，最后通过邮件交付。独立助手有机会成为这些工具之间的协调者。它的价值取决于能否把整件事办完，而不必要求用户先统一软件体系。同时，平台型助手与其他平台可能存在利益上的冲突，进而导致其权限受限，例如，亚马逊在9月份封禁了Muse代用户在亚马逊网站购物的访问权限[3]。我们认为，独立型个人助手可以凭借其相对中立的身份，在不同生态间选择合适的产品与工具，为用户提供更好的服务。2）利益对齐：独立助手在利益上与用户有更好的一致性，没有偏向特定平台的倾向，可以以相对中立的立场比较服务、推荐方案，逐步建立用户信任，而平台型助手可能更倾向于在自己的生态内完成服务闭环。

图表12：独立型助手产品概览

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资料来源：Instinct，Manus，中金公司研究部

模型：模型能力构成竞争基础，自有模型优化空间更大

自有模型的厂商可以针对产品的应用场景和关键特点对模型进行训练。区别于传统大模型的工作场景（根据用户指令交付答案、文章或代码），Personal Agent需要根据用户目标进行长期的计划推进与修正，并调用外部工具进行任务执行。因此，Personal Agent往往需要拥有较强的长期记忆能力、长流程任务执行能力、工具调用能力等，而自有模型厂商可以针对这些能力进行强化训练。我们认为，未来Personal Agent模型与通用大语言模型会出现一定的分工，自有模型厂商可以通过对模型进行针对性训练，在模型能力上拥有一定竞争优势。

图表13：Muse Wonder Full在个人智能指数和主动记忆能力上超越了其他顶尖模型

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资料来源：Meta官网，中金公司研究部

自有模型厂商可以将真实反馈转化为模型改进。我们认为，Personal Agent持续参与用户的实际生活和工作，能够积累通用训练数据难以覆盖的需求、约束和失败案例；同时掌握产品入口与模型训练能力的厂商，有机会将这些经验持续转化为更可靠的执行行为，逐步形成产品与模型相互促进的迭代优势。

图表14：厂商可将真实用户反馈转化为模型优化信号，并在产品端验证效果

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资料来源：Reinforcement Learning from User Feedback，中金公司研究部

在规模化使用的情况下，自有模型厂商拥有一定的成本优势。由于Personal Agent需要持续理解用户需求，在记忆检索、任务规划与工具调用等环节多次调用模型，并根据现实情况变化和用户反馈进行修正，其运行时间和模型调用次数要远超一般Agent。例如，即使没有收到新消息或新指令，个人智能体也可能需要检查航班、跟进预约、整理记忆、判断日程冲突，持续消耗计算资源。我们认为，自有模型厂商的成本优势不仅体现在无需承担API调用的溢价，还在于它可以将高频任务能力训练进专用模型，减少冗长推理和工具调用，以及根据业务特点调整推理、缓存和部署方式，从而降低最终推理成本。

独立厂商可以灵活选用模型，降低对单一模型进展的依赖，并控制成本。独立厂商一方面可以接入前沿模型服务，不必受制于自主模型研发的进展；另一方面可以通过模型路由实现质量与成本之间的优化。不同模型在能力、价格、速度和上下文长度上各有所长，应用厂商可以按任务灵活地选择模型，对于复杂的任务使用顶尖商用模型API，对于简单的任务可以使用参数较小、速度较快的模型，既让不同模型发挥其独特的长处，又降低了调用模型的成本。

图表15：独立厂商可以通过模型路由，将不同任务分配给合适的模型

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资料来源：Ponddata，中金公司研究部

独立厂商能通过模型进步之外的多种方式提高产品能力。尽管独立厂商难以直接修改底层模型的权重，但仍然能通过优化运行框架和上下文持续提升产品，并把用户反馈转化为更好的信息检索、工具设计、任务流程和结果检查，提高最终交付的可靠度。我们认为，用户往往要求Personal Agent处理邮件收发、日程安排、出行/餐饮票务预订等日常事务，对底层模型的要求低于长代码编写、科研论文写作等复杂任务，独立厂商可以通过良好的框架与上下文设计提升产品能力。

图表16：各Personal Agent使用模型

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

商业化：持续服务与交易增量支撑商业化

商业空间：Personal Agent拓展AI ToC商业空间

Personal Agent商业化有望形成订阅费、广告费与交易佣金三类收入模式。1）订阅收入主要面向消费者，依托Agent对个人需求的理解与主动服务，通过日程管理、事务协调及任务执行等能力解决用户问题、提升用户黏性，推动付费转化。2）广告收入主要面向商家，依托Agent对用户消费意图的识别，通过广告展示和精准推荐引导变现。3）交易佣金则伴随Agent从推荐向交易延伸，通过促成订单向商家收取一定比例的佣金，其经济基础在于为商家创造可验证、可溯源的交易。

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent市场规模有望达到5,142亿元。其中，归属于Agent的订阅收入、交易抽佣收入和广告收入分别为838亿元、3,918亿元和386亿元，占比分别为16.3%、76.2%和7.5%，交易抽佣收入为最主要的组成部分。具体假设、测算过程及测算结果详见完整报告。

图表17：中国Personal Agent市场规模测算

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注：相关假设及计算过程详见后文。

资料来源：中金公司研究部

订阅：持续使用价值支撑Personal Agent订阅付费

分层订阅逐步普及，订阅费有望成为Personal Agent的重要收入来源。Muse、豆包和WorkBuddy已经推出不同档位的个人套餐，覆盖生活事务与个人办公需求。其主要逻辑是通过免费服务让用户体验产品价值，再以更高使用额度和能力承接持续使用需求。我们认为，Personal Agent的付费档位有望通过增加额度承接更高频或更复杂的委托需求，推动其成为真正的生活助手。

付费原因1：可量化的任务收益有望促进Personal Agent的采用与付费转化。取消闲置订阅、协商账单及申请差价退款等任务能够带来明确的费用节省，用户可以将节省金额与订阅费用、授权及确认所需的时间成本进行比较，判断服务的投资回报率（ROI）。Personal Agent的付费吸引力源于其能够以订阅费用为代价，帮助用户节省完成相关任务所需的时间与金钱，从而实现综合成本的降低。对于金额较高或办理流程繁琐的事务，Agent代为执行的价值更为明显。我们认为，明确且可验证的收益有助于降低用户首次尝试的决策门槛，并建立对服务的信任。

图表18：Muse主要应用场景为节省花销

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资料来源：Deep|META: What Muse Could Mean for Meta - FUNDA，中金公司研究部

付费原因2：持续可靠的日常服务有望提高用户使用频率，支撑Personal Agent的订阅续费。邮件管理、家庭协调和日程安排等事务反复发生，其价值体现为节省时间、减少遗漏及降低协调成本。随着Agent积累用户习惯、家庭关系和历史任务等信息，用户无需反复说明需求，Agent也能够提供更及时的提醒和更符合个人需求的建议。此类收益分散在日常使用中，任务执行的准确性、建议的适用性和服务的稳定性是影响用户持续使用的关键。我们认为，可靠的服务有望逐步培养用户使用习惯；更换服务所需的信息迁移成本也可能提高用户留存意愿，推动订阅续费。

图表19：Dots支持持续跟踪用户需求，主动识别待处理事项并实施行动

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资料来源：dot 正式登场 | OpenAI，中金公司研究部

持续的任务需求为订阅提供付费基础，套餐分层则为收入增长提供空间。生活事务助手通过管理邮件、日程和账单，持续节省时间、减少遗漏；个人办公助手通过文件制作、数据分析和流程执行，提高工作效率。随着用户重复委托的任务增加，免费额度可能难以满足需求，从而产生订阅动机；更高频或更复杂的使用需

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent订阅费市场规模有望达到838亿元。具体假设、测算过程及测算结果详见完整报告。在悲观/乐观情景下，考虑互联网普及率、可服务人群比例、月活渗透率、付费率等的变动，我们测算2030年订阅费市场规模区间为468亿-1,370亿元。

图表20：Personal Agent订阅费测算

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注：月活渗透率综合采用CNNIC的测算口径；我们预计Agent将推动用户养成付费习惯并提升Token消耗需求，中性情景下付费率取25%；产品订阅价格则参考豆包各档位的订阅费用。

资料来源：国家统计局，CNNIC，豆包APP，中金公司研究部

交易分成：Personal Agent有望通过交易分成拓展收入

Personal Agent承接既有消费流量与主动创造需求，形成交易抽佣的理论基础。一方面，随着用户逐步将商品搜索、比较及下单等任务委托Agent，部分消费决策入口有望从传统搜索引擎、电商平台向Agent迁移。这一模式的经济基础在于既有交易流量的重新分配，Agent获得一定的流量分配权与商业议价能力，从按结果付费的角度向商家收取交易佣金。另一方面，Agent还可以通过主动服务发现用户尚未表达的潜在需求，创造新增交易及商家收入，为交易抽佣提供进一步支撑。我们认为，随着Agent对用户日常生活的参与程度不断加深、对消费决策的影响力持续提升，交易佣金有望成为重塑Personal Agent商业价值的重要收入来源。

图表21：各厂商Agent已支持多商品服务场景与支付

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

主动服务有望推动Agent向需求创造延伸，进一步打开交易佣金空间。以Muse的Ideas功能为代表，Agent可以结合用户日程、个人偏好及历史记录，主动识别潜在需求并提出服务建议，从等待用户提出购买意图，延伸至提前发现需求、推荐商家及执行交易。Instinct创始人Noah Shinn亦提出，降低用户办理事务的负担有望提高服务使用频率，并探索向获得订单的商家收取交易费用[4]。我们认为，既有流量迁移赋予Agent参与交易收入分配的基础，主动需求创造则有望进一步扩大可交易市场。中长期来看，佣金模式的规模化仍取决于Agent对交易的实际贡献及订单归因能力。

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent交易抽佣市场规模有望达到3,918亿元。在悲观/乐观情景下，考虑Agent交易渗透率及有效抽佣率等假设的变动，我们测算2030年交易抽佣市场规模区间为2,330亿元-5,934亿元。

图表22：抽佣测算汇总

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资料来源：中金公司研究部

图表23：实物电商抽佣测算

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注：1）我们假设5年CAGR为5%。2）Agent渗透率我们考虑不同产品类型的特质，不同品类结合高额程度、个性化需求、产品比较需求、细分可选种类、开放需求复杂度、组合采购需求和平台习惯进行了一定调整，最终Agent加权渗透率为37.9%。

资料来源：国家统计局，抖音商城，中金公司研究部

图表24：餐饮抽佣测算

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注：1）我们假设5年CAGR为5%。

资料来源：艾媒咨询，中金公司研究部

图表25：出行住宿及门票抽佣测算

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注：1）文旅部数据显示，2025年国内居民出游花费6.30万亿元。我们假设出游花费中80%被用于出行住宿及门票服务；结合Fastdata数据，我们假设80%的出行住宿及门票来自线上预订和支付。因此2025年出行住宿及门票服务Agent可触及金额为4.032万亿元。2）我们假设5年CAGR为5%。

资料来源：文旅部，Fastdata，中金公司研究部

新注意力变现：Personal Agent成为新入口，实现注意力变现

Personal Agent有望承接并分流传统互联网的商业流量，用户注意力仍是广告变现的基础。Personal Agent的消费相关功能主要包括辅助决策与购买执行：前者通过信息展示、商品筛选及方案比较帮助用户选择，后者根据用户要求完成交易。我们认为，随着部分消费决策入口从传统搜索引擎、电商平台向Agent迁移，商家争夺用户注意力、影响消费决策的需求仍将延续。Agent凭借对用户需求的理解及对商品推荐入口的掌握，有望承接原有商业流量和广告预算，形成新的广告收入来源。

图表26：ChatGPT展示与对话相关的广告

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资料来源：在 ChatGPT 中测试广告 | OpenAI，中金公司研究部

Personal Agent的广告收入可来自对用户模糊需求的响应及对潜在需求的主动挖掘。当用户已明确品牌、价格及商品规格时，Agent主要承担商品筛选与交易执行职能，广告影响消费决策的空间相对有限。当用户提出开放性消费需求时，Agent需要通过商品比较、方案推荐等方式辅助决策，商家则有机会通过付费展示与引流影响用户选择。随着Agent更深入地参与用户日常生活，其有望结合用户日程、消费喜好及历史记录，主动识别尚未表达的需求，并推荐相关商品与服务，增加商业展示机会。我们认为，Agent从被动响应向主动服务演进，有望推动广告变现进一步延伸至潜在需求的发现环节。

图表27：Cue可响应用户的多重需求

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资料来源：Cue——拥有专属身份的私人 Agent，中金公司研究部

官方广告有望成为Personal Agent商业流量变现的主要方式。Agent平台可直接向商家提供付费展示及引流服务，按CPM、CPC等方式收费。以ChatGPT为例，OpenAI已推出官方广告业务，根据当前对话意图及广告相关性进行匹配，在回答下方展示明确标注的赞助内容，并按展示或点击收费[5]。与此同时，第三方营销机构可通过GEO优化品牌信息、网页内容及信息来源，提高商家在AI自然推荐中的可见度，相关收入主要归属于营销服务商。考虑到Agent平台掌握广告展示位置、竞价分配及计费体系，我们认为，官方广告有望成为平台广告收入的主要来源。

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent广告市场规模有望达到386亿元。在悲观/乐观情景下，考虑月活用户规模、适宜商业广告的会话比例、广告填充率及平台净有效CPM等假设的变动，我们测算2030年广告市场规模区间为162亿元-900亿元。

图表28：广告费收入

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注：我们假设免费用户会接触广告，且广告可展示比例与订阅付费比例之和为1；考虑到Personal Agent将成为高频使用场景，我们假设人均月会话数为450次。

资料来源：中金公司研究部

本文来源：中金点睛

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:22:37 +0800 <![CDATA[ 大奇迹日！A股午后爆发：创业板大涨6%，科创50暴涨超9%，半导体20CM涨停潮刷屏，恒指、恒科指齐涨超1% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785133 A股双创午后爆发，科创50指数一度狂飙超10%，半导体全产业链掀起总攻，分析认为，这轮爆发的驱动是四条硬信息在同一时间窗口叠加：三季报业绩集中兑现（14家设备公司前三季净利合计176.6亿元、同比增长59.5%）、SEMI给出设备销售额连续五年增长的景气锚、利基型DRAM供给紧张延续、以及美国中期选举结果午间落地消解了压制市场两周的政策不确定性。

11月4日，A股午后直线拉升，三大股指集体大涨，沪指涨2%，创业板暴涨超6%。科创综指和科创50均飙涨超9%。半导体全产业链狂飙，20cm涨停潮刷屏。算力硬件、存储芯片集体拉升，中际旭创306亿成交，为两市成交额之最，存储芯片龙头长鑫科技大涨13.63%。贵金属板块午后爆发，得益于国际金价重回4000美元关口。

港股午后亦拉升，恒指、恒科指盘初双双上涨，恒指涨超1%，恒科指也涨了超1%，盘中一度跌近2%，权重科网股反弹。芯片、光模块等科技股反弹，海光芯正狂涨26%。生物科技板块爆发，恒生生物科技指数涨超8%。债市方面，国债期货多数上涨。商品方面，国内商品期货多数下跌。

A股：截至收盘，沪指涨2.16%，深成指涨4.22%，创业板指涨6.40%。

盘面上，个股呈现普涨态势，沪深京三市超4600股飘红，今日成交突破2万亿。沪深两市成交额2.04万亿，较上一个交易日放量超3300亿。板块方面，半导体、通信设备、贵金属、电子元器件、生物科技等板块集体爆发。白酒、食品饮料、保险、银行等板块逆势下跌。

港股：截至收盘，恒指涨1.67%，录得四连阳，恒科指涨1.77%。

盘面上，热门板块普涨，半导体、医药、科技硬件板块涨幅居前，华虹宏力涨近16%领涨蓝筹；药明生物、药明康德、百济神州涨超10%。黄金股爆发，灵宝黄金等多股涨超10%。

债市：国债期货多数走高，截至收盘，30年期主力合约持平，此前一度涨超0.3%，午后持续回落，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至收盘，能源品跌幅居前，低硫燃料油跌6.40%；新能源材料多数下跌，碳酸锂跌3.91%；化工品多数下跌，苯乙烯跌2.96%；油脂油料多数下跌，棕榈油跌2.91%；基本金属多数下跌，锡跌2.70%；非金属建材涨跌参半，PVC跌2.58%；农副产品多数下跌，生猪跌1.19%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌0.12%；贵金属涨幅居前，钯涨4.10%；黑色系涨跌参半，铁矿石涨1.56%。

半导体设备：业绩、订单、景气预测三重共振，20CM涨停潮刷屏

半导体设备是当日涨幅最高、涨停密度最高的细分。拓荆科技、江丰电子、中科飞测、华峰测控、芯源微、京仪装备、富创精密、正帆科技、托伦斯、强一股份、高凯技术集体20cm封板；盛美上海涨19.82%逼近涨停。北方华创涨停，长川科技涨18.01%、华海清科涨17.97%、兴福电子涨17.25%、国科微涨17.22%、华虹宏力涨17.25%。制造端中微公司大涨16.62%，君正股份涨17.80%，中芯国际涨9.00%。

逻辑链的第一环是三季报的业绩兑现。据市场统计，14家半导体设备公司前三季度营收合计759.38亿元、同比增长19.3%，归母净利润176.60亿元、同比增长59.5%——利润增速是收入增速的三倍，规模效应开始显性化。

第二环是全球景气锚的重估。SEMI预测2026年全球半导体设备销售额达1659亿美元、同比增长23.2%，2028年有望升至2295亿美元、连续五年增长，其中DRAM设备2026年预计增长39.0%、NAND设备增长30.7%，存储扩产成为最陡峭的增长曲线。中信建投指出全球景气周期持续确认，设备销售额预计连续五年增长至2028年。存储与先进逻辑扩产共同拉动设备需求，AI推升工艺复杂度，设备厂商同时吃到了"产能增加"与"单机价值量提升"两层红利。

第三环是存储供给紧张从需求侧加固逻辑。兆易创新在投资者交流中表示，利基型DRAM供需态势虽有缓和但仍短缺，整体产能供给有限，预计价格仍将在高位维持一段时间。供给紧张意味着晶圆厂没有理由放缓扩产，设备订单的可见度进一步延长。

第四环是个股层面的催化点缀。北方华创10月底完成对诺合键维的全资收购，其纳米级对准精度的混合键合设备直击HBM、CPO及3D异构集成的核心需求，补上先进封装最紧缺的一环——国产设备从成熟制程向先进封装延伸，平台化叙事兑现。市场传闻的外部扰动亦被证伪：中际旭创当日明确澄清，某外资券商下调其评级和目标市值的消息不属实。

东吴证券认为，半导体设备前道规模效应逐步显现，AI算力建设带动先进逻辑、先进存储及先进封装设备需求，国产设备在客户验证、量产导入和份额提升方面仍有较大空间，看好国产设备商陆续兑现业绩。腾讯系投研观点进一步指出，随着三季报落地，市场定价锚正由2026年切向2027年，跨年度订单储备与盈利增长的可见度成为核心线索。

存储与长鑫科技：上调回购至50亿，昨日创新低的DRAM龙头今日暴涨13.63%

存储是本轮半导体的第二战场。存储芯片概念上涨9.51%，高带宽内存概念上涨11.53%，中芯概念、大基金持股指数均涨超10%。个股层面，长鑫科技大涨13.63%，全天成交209.97亿元，居全市场第三位；普冉股份涨逾15%，兆易创新涨8.48%，澜起科技涨11.87%，雅克科技涨停，先导基电、有研新材涨停。

长鑫科技是当日存储线最有戏剧性的一笔。这家7月27日才登陆科创板的DRAM设计制造一体化龙头，前三季度实现营收2690.24亿元、同比增长738.51%，归母净利润1320.40亿元；第三季度营收1187.14亿元、同比增长613.18%，归母净利润544.35亿元。

但三季报披露后股价连续两日下跌，11月3日收跌7%，创下上市以来收盘新低——净利润环比增速放缓（Q3环比仅+3.01%）被市场解读为存储涨价周期见顶的信号，管理层随后在投资者活动中解释，这主要受子公司长鑫新桥、长鑫集电权益比例较低的会计结构影响，两家子公司Q3营收和利润环比增速实际都超过50%。

转折发生在今日盘前。董事长朱一明提议将回购金额由"10亿至20亿元"大幅上调至"25亿至50亿元"，创下科创板史上最高单次回购金额纪录。管理层同场给出经营指引：目前公司长协工作进展顺利，已与多家头部客户协商长期供货协议；DDR5等主力产品明显供不应求，对企业级业务持续增长保持乐观，预计第四季度毛利率继续保持稳定。叠加北方华创收购诺合键维切入HBM混合键合、兆易创新确认利基DRAM短缺延续，存储"涨价周期未完"的叙事一夜之间重新闭合，昨日被砸出的黄金坑当天被资金填平。

算力硬件大反弹：中际旭创306亿成交辟谣砍单，AMD财报与云厂商资本开支双保险

昨日被Marvell收购Lumentum传闻砸出深坑的算力硬件，今日全线修复。CPO概念上涨7.98%、光通信模块上涨7.64%、PCB上涨6.91%。

个股上，中际旭创涨11.07%，全天成交306.69亿元、为两市成交额之最；新易盛涨13.35%，成交210.25亿元、居第二位；天孚通信涨停，胜宏科技涨10.21%、生益科技涨9.49%、工业富联涨7.87%、立讯精密涨8.93%、东山精密涨7.04%；PCB端沪电股份涨停，深南电路涨停，兴森科技、华正新材、广合科技涨停，金安国纪走出6天3板；沐曦股份-U涨16.19%，寒武纪涨10.38%。

中际旭创表示：绝大部分客户未下修需求或订单，仅个别客户做产品结构调整，部分客户1.6T需求较此前还有所增加；即使考虑个别客户结构性调整，2027年行业整体需求仍在原预测范围内，头部客户需求依然强劲；公司2027年全年订单已基本落地，已有重点客户给出2028年强劲需求指引；当前客户拿货节奏正常，光模块供给偏紧、无异常库存。市场昨日交易的"砍单+评级下调"两条利空，一条被公司否认、一条被公司指为虚假消息。

第二重保险来自海外财报的景气验证。美东时间周二盘后，AMD公布2026财年第三季度业绩：营收同比增长45%创历史新高，数据中心营收85.5亿美元、同比增长97%，业绩和指引均超预期，公司预计2027年服务器收入将同比翻倍、数据中心AI业务增速快于其90天前的预测。

华泰证券统计，北美四大云厂商三季度合计资本开支同比增长108.02%至2005.42亿美元，并对2026—2027年资本开支维持积极指引——海外CSP资本开支高增叠加乐观指引，持续提振市场对算力需求的信心，并可能带动国内互联网厂商加大投入。

贵金属：现货金重回4000美元，中期选举+央行购金双催化，13股集体涨停

贵金属是当日涨停数量仅次于半导体的方向，且罕见地以万亿级大盘股集体涨停的形态出现。

山东黄金涨停，赤峰黄金涨停，山金国际、招金黄金、四川黄金、西部黄金、湖南黄金、湖南白银、盛达资源、兴业银锡、白银有色集体封板，晓程科技20cm涨停，中金黄金涨9.39%。

有色权重端，紫金矿业涨6.56%，中金黄金涨9.39%；小金属同步走强，云南锗业涨停，中钨高新涨停收报39.23元，东方钽业涨停。

第一重催化是美国中期选举结果落地。美国选举数据分析机构DDHQ预测，民主党将获得国会参议院100席中的51席，此前已预测其夺回众议院——民主党重新掌控国会两院。市场解读为"分权制衡"格局确立，特朗普政府扩大赤字的税收与支出计划将受国会掣肘，美国国债全线走高、美债收益率曲线整体下行，美元指数同步走弱，以美元计价的贵金属获得直接提振。

特朗普本人已向民主党表达祝贺，并称拥有完全的否决权。贵金属期货同步大涨：COMEX黄金盘中涨2%重返4000美元上方、一度报4019.1美元/盎司，现货白银同步拉涨、盘中报51.69美元/盎司、涨逾3.8%；内盘沪金主力涨2.31%报865.64元/克，沪银主力涨3.33%报12413元/千克。

第二重催化是央行购金数据的持续强化。世界黄金协会数据显示，2026年三季度全球央行及其他官方机构净购金321吨、同比增长42%，为2024年四季度以来单季新高，年初至今累计购金675吨；同日发布的中国黄金需求趋势报告显示，三季度中国黄金总需求192吨、同比增长12%、环比增长23%。中国央行已连续23个月增持黄金，储备多元化与美元信用重估构成金价中长期支撑。

第三重催化来自地缘与油价的间接助力。美伊对话预期升温，伊朗方面表示若美方落实相关诉求、谈判最快可在两天内启动，油价大幅回落（WTI和布伦特盘中跌幅一度扩大至约6%），通胀与利率压力缓和降低了持有无息资产的机会成本。

菲利普诺瓦分析师Priyanka Sachdeva提示，中期选举结果对金价是"反转推力还是新噪音"仍需观察，美债收益率与美联储政策预期仍是限制因素——CME数据显示市场对12月加息25个基点的概率定价约79%。

创新药与CXO：药明康德810亿成交涨停，公募加仓数据与"史上最佳三季报"对齐

创新药与CXO是午后承接科技溢出资金最快的方向。医疗研发外包行业上涨8.23%，个股上，药明康德午后封死涨停；凯莱英涨停，昭衍新药涨停，桂林三金走出5天4板（中药），众生药业涨停，益诺思涨超15%，皓元医药、荣昌生物、康龙化成、美迪西涨超10%。

业绩端是"史上最佳三季报"的直接定价。药明康德前三季度实现营收455.37亿元、同比增长38.59%——已超去年全年，归母净利润193.98亿元、同比增长60.64%；在手订单767.4亿元、同比增长36.4%，较上季度环比净增约100亿元；公司将2026年全年收入指引由585亿至605亿元上调至610亿至619亿元。

凯莱英前三季度净利润增长逾81%，昭衍新药第三季度单季净利润同比增长逾8倍。外部订单环境亦有佐证：国家药监局数据显示，2026年上半年我国创新药对外授权交易共81笔、总额约1100亿美元，已达2025年全年的八成；隔夜诺和诺德第三季度Wegovy口服药销售额53.9亿丹麦克朗、超出市场预期，减重药需求为CXO订单预期再添一层支撑。

资金端的验证同样有力。国信证券研报显示，三季度全市场公募基金大幅向CXO倾斜，CXO持仓占比达36.9%、环比提升8.72个百分点；兴业证券测算，三季度A+H医药板块主动基金持仓比例11.27%、环比提升4.93个百分点，处于超配状态，核心仓位集中于创新药与创新药产业链。

兴业证券同时给出估值坐标：CRO指数收入与归母净利润分别同比增长33.58%和85.87%，而其PE-TTM约21.97倍、处于过去七年13%的低分位——业绩高增与估值低分位的组合，是当日资金敢于把超跌的CRO从情绪冰点（前一交易日板块指数跌3.17%）直接买到涨停潮的底气。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:16:27 +0800 <![CDATA[ 快手孵化的凌川科技完成10亿元B轮融资，下一代芯片瞄准AI视频生成 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785164 11月4日，北京凌川科技有限公司（以下简称：凌川科技）宣布完成10亿元B轮融资。

本轮由亦庄国投屹唐盛和基金、启明创投、朝晖资本联合领投，国泰海通开元、华控投资、国寿长三角科创基金、北工投资、建信（北京）投资等机构参与，石溪资本、龙芯创投、安徽文旅投等产业投资方进入，老股东顺禧基金、水木投资集团、九智资本继续追加。

公司未披露估值，本轮融资将主要用于下一代芯片研发与量产，以及全球市场拓展。

凌川科技前身为快手集团异构计算与芯片事业部，该部门成立于2018年。2024年3月，北京市人工智能基金与快手集团共同发起设立凌川科技，公司开始独立运营。

凌川科技创始人兼CEO刘凌志曾任快手集团副总裁，核心团队来自快手、华为、英特尔等公司。

今年6月，公司宣布完成数亿元A+轮融资，由啟赋资本领投，百度风投、朝晖资本等机构参与，资金主要用于下一代芯片研发、SL200量产扩产及海外市场拓展。两轮融资间隔不足半年。

凌川科技已量产的主要产品是智能视频芯片SL200。据公司披露，该芯片累计销售近10万颗，已应用于快手、阿里云、百度云、哔哩哔哩等企业的业务场景，覆盖快手99.7%的直播转码业务。

今年以来，SL200还通过与电信等合作伙伴拓展至数据中心、智慧安防等应用场景，相关部署规模未披露。

在视频转码之外，凌川科技正将研发重点延伸至AI视频生成推理。据公司披露，其采用3D堆叠技术的下一代芯片已于今年4月流片，近期回片，计划2027年实现规模出货。

公司称，该产品采用自研的延迟确定性DiPU计算架构，并通过混合键合及先进封装技术实现不同功能和制程芯片的异构集成。软件层面，公司围绕DiPU架构开发统一计算平台LUCAS，称已完成对通义万相、Hunyuan Video等视频生成模型的适配优化。

视频生成模型的商业化应用对推理成本、生成速度和硬件利用率提出更高要求。针对特定工作负载设计专用芯片，是降低推理成本的一种技术路径，实际经济性仍取决于模型适配、硬件性能及规模部署效果。

对凌川科技而言，快手提供了早期大规模应用场景。SL200近10万颗的累计销量在今年6月已获披露，11月融资报道仍采用这一数字，尚未明确新的统计截止时点。快手以外客户的采购规模及收入贡献尚未拆分披露，外部市场拓展成效仍有待验证。

与此同时，下一代3D芯片尚未规模出货。芯片回片后的性能验证、量产良率和客户导入情况，仍需观察。专用计算架构还需要软件生态配合，模型持续迭代也将考验芯片及软件栈的适配能力。

后续值得关注的是，下一代芯片的实际出货规模、快手以外客户的收入贡献，以及专用架构能否在真实业务场景中形成可量化的推理成本优势。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:01:59 +0800 <![CDATA[ 民主党大胜，全球股市“先崩后拉”、金银大涨，市场在交易什么？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785154 民主党在美国中期选举中实现历史性横扫，不仅夺回国会众参两院控制权，更在得克萨斯、南卡罗来纳、堪萨斯等传统共和党票仓实现意外翻转。这一结果重塑了市场对美国财政路径、AI监管前景与利率走势的预期，全球资产价格随之剧烈重定价。

全球市场经历了典型的"利空出尽"行情。纳斯达克100指数期货一度跌超2%，标普500期货跌逾1%，VIX恐慌指数期货冲破20关口；随后多空易位，美股期货逐步收窄跌幅，韩国综合股价指数由跌4%转为翻涨，黄金重上4000美元关口，白银同步走强，美债全线上涨。

反转背后的核心逻辑在于特朗普的否决权。民主党掌控国会两院，意味着其财政扩张与减税议程受阻，联邦借贷压力下降，利好美债；但特朗普仍握有总统否决权，市场随即意识到民主党推动立法的空间同样有限，实质上形成政策僵局，恐慌情绪由此平抑。正如Stifel首席华盛顿政策策略师Brian Gardner此前在研究报告中所指出的："市场的本能反应逆转，因为投资者会意识到，无论哪种情形，政策僵局都是最可能的结果。"

意外程度超预期，市场第一反应是抛售

选前，预测平台Kalshi已将民主党夺回众议院的概率定价至约99%，参议院的概率亦接近100%，民主党横扫合约价格升至77%。高盛在选举日早间报告中明确指出，众议院结果已被市场消化，参议院走向才是产生意外的主要来源。

然而，最终结果的超预期之处不在于众议院，而在于参议院的翻转幅度与州级选举的全面突破。

民主党在得克萨斯州、南卡罗来纳州、堪萨斯州、爱荷华州等此前被视为共和党防守阵地的选区相继胜出。高盛政治经济学家Alec Phillips此前曾警告，共和党倾向较强的州，共和党候选人历史上最终表现平均比民调高出约3个百分点，实际结果显示这一"民调缓冲"本次并未兑现。

市场的第一反应是抛售风险资产。标普500期货跌约0.9%，纳斯达克100指数期货跌2%，彭博美元现货指数跌0.4%，日元兑美元升0.5%，瑞郎涨幅居G10货币之首，达0.7%。亚洲股市全面下挫，日经225指数一度跌超4%，韩国综合股价指数跌幅一度扩大至4%。

否决权逻辑发酵，抛盘迅速消化

随着市场消化分权格局的实际含义，初期恐慌逐步退潮。核心在于：民主党控制国会可以阻碍特朗普的立法议程，但同样无法主动推行自身政策——特朗普的否决权构成双向制衡。

Invesco Asset Management全球市场策略师Tomo Kinoshita在据彭博的评论中表示，民主党横扫引发的AI监管担忧"看起来有些过度反应。即便下届国会通过收紧AI监管的法案，特朗普总统仍可行使否决权。"

J.P. Morgan Asset Management亚太区首席市场策略师Tai Hui亦指出，特朗普仍掌握贸易与关税、外交政策以及现行监管框架等核心政策工具，分权政府对其实际施政能力的影响有限。Monex Group专家总监Jesper Koll更直言："这本质上是一个依赖行政命令运作的强总统制。国会变色，但特朗普的施政风格不会改变。"

这一逻辑判断推动韩国综合股价指数由跌转涨，日经225指数与中国台湾加权指数亦显著收窄跌幅，美股期货跌幅逐步缩减。

美债走强，财政紧缩预期重新定价

分权政府对美国国债构成直接利好。市场逻辑清晰：民主党控制国会将压缩特朗普扩大赤字的立法空间，联邦借贷压力下降，对当前规模约40万亿美元的美国国债而言是明确正面信号。

美债收益率曲线全面下行。五年期国债收益率一度跌9个基点至4.68%，十年期收益率下行7个基点至4.89%，随后均有所收窄。

Wellington Management投资组合经理Brij Khurana据彭博表示："分权政府意味着近年来高水平的财政支出将受到约束。从历史规律来看，分权政府格局对美债通常相当有利。"野村证券驻悉尼高级利率策略师Andrew Ticehurst亦指出，蓝色浪潮情景"普遍被认为对美元偏空、对美债偏多，亚洲盘早盘的市场走势与此判断一致。"

不过，瑞穗银行策略师Evelyne Gomez-Liechti此前曾提醒，不应过度追逐"僵局等于财政紧缩"的叙事——特朗普擅于谈判妥协，国防支出上升与医疗削减计划被稀释的可能性并存，实际财政轨迹或变化有限。

AI与科技股：监管阴影笼罩，但过度反应嫌疑未消

科技与AI板块是本次选举冲击中承压最为集中的领域。民主党横扫引发市场对数据中心建设审批趋严、AI监管立法推进的担忧，叠加此前数周AI基础设施支出回报争议持续发酵，纳斯达克跌幅居主要指数之首。

亚洲科技股受到明显波及。韩国三星电子与SK Hynix各跌约1%，Longbow Asset Management首席执行官Jake Dollarhide据路透表示，民主党横扫"可能给科技板块带来压力，并对AI相关领域形成监管约束，可能放缓我们日常视为理所当然的野蛮增长速度。"

Saxo首席投资策略师Charu Chanana亦指出，纳斯达克期货跌幅更深，"反映市场担忧政治权力转移将带来对AI与大型科技公司更严格的监管审视，而当前投资者已对高估值和不断攀升的AI支出持疑问态度。"

然而，多位策略师对恐慌程度提出质疑。Jesper Koll明确表示，AI的负面势头"与共和党是否保住多数席位无关"，对AI的批评与担忧"已远超政治层面"。State Street Global Advisors首席投资策略师Michael Arone据路透直言："我认为市场面临的真正风险不是蓝色浪潮本身，而是投资者对蓝色浪潮的过度反应。"

黄金走强，清洁能源逆势大涨

在股市和科技板块承压的同时，黄金与清洁能源板块呈现出截然不同的走势。

黄金价格上涨逾2%，重上4000美元关口。美元走软与美债收益率下行为金价提供了双重支撑，市场同时押注分权政府将压缩特朗普财政扩张空间，从而缓解通胀预期与财政赤字风险。

清洁能源板块则成为本次选举行情中最大的结构性受益者。

市场押注民主党控制国会将阻止或部分逆转特朗普针对清洁能源项目的系列措施。韩国Hanwha Solutions盘中一度涨逾22%，HD Hyundai Energy Solutions与OCI Holdings各涨逾12%。美股方面，据Blue Ocean另类交易系统，Enphase Energy与SolarEdge Technologies各涨约12%，First Solar与Sunrun分别上涨11%与8.7%。

市场能否就此出清，取决于后续变量

此番"先崩后拉"行情的背后，是市场在快速完成政治格局重定价后的理性回归。高盛在选举日早间报告中所提出的核心问题——选举能否成为"出清事件并推动股市更广泛的风险重建"——在短期内得到了部分肯定的答案。

Edward Jones高级策略师Angelo Kourkafas据MarketWatch表示，选举驱动的市场波动历史上持续时间有限，AI主题走向与地缘政治动态才是驱动市场走向年末的核心变量。

Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge亦指出，选举结果的直接经济影响"实际上并不大"，更值得关注的是特朗普在中期选举后可能寻求"改变叙事"的政策操作空间。

后续市场的关键观察点包括：美国财政部季度国债发行计划对收益率曲线的影响、AI数据中心建设在各州层面实际推进节奏的变化，以及特朗普政府在分权格局下能否通过行政手段维系其核心政策议程。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 15:24:29 +0800 <![CDATA[ 诺和诺德Q3销售额、利润双超预期，全年增长指引上调 | 财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785159 诺和诺德（Novo Nordisk）第三季度业绩全面超出市场预期，并随即上调全年业绩指引，显示这家丹麦制药巨头在经历动荡一年后正重新积聚增长动能。

公司11月4日公布的财报显示，第三季度调整后销售额达792亿丹麦克朗，高于市场预期的735.5亿克朗；调整后息税前利润为317.2亿克朗，同样大幅超出预期的287.1亿克朗。

受此提振，公司将全年调整后销售额及运营利润增长预期双双上调至按固定汇率计算的-2%至+2%区间，优于此前8月所定的-6%至持平区间。公司CEO Mike Doustdar表示，三季度业绩好于预期，肥胖症业务组合表现尤为突出。

诺和诺德美股盘前涨超5%。此次业绩的核心亮点在于Wegovy口服版的放量。今年早些时候推出的这款减重药片三季度销售额达53.9亿克朗，远超分析师预期的46.4亿克朗。与此同时，可注射版Wegovy销售额为204亿克朗，明星糖尿病药物Ozempic销售额达297亿克朗，均超出市场预期。上述超预期表现有效缓解了市场对诺和诺德能否应对竞争压力的担忧。

三季度业绩全面跑赢预期

第三季度，诺和诺德调整后销售额按固定汇率计算同比增长4%，主要受美国及国际市场GLP-1药物销量持续增长推动，尤以肥胖症领域为甚。调整后息税前利润按固定汇率计算增长27%，增速显著，部分原因在于2025年三季度曾计提约90亿克朗的全公司转型费用，构成较低比较基数。

值得注意的是，报告口径（非调整）的营业利润按固定汇率计算下滑9%，原因是本季度计提了87亿克朗的非现金减值损失，其中包括与ziltivekimab相关的46亿克朗减值，以及因优化生产网络规模产生的41亿克朗减值。

前三季度累计来看，报告口径净销售额为2545亿克朗，同比增长11%；调整后净销售额为2277亿克朗，同比增长2%。

Wegovy口服版成为新增长引擎

Wegovy口服版是本季度最受市场关注的产品。截至三季度末，该产品已在美国、阿联酋、英国及德国完成上市，此后又相继进入四个新市场，目前已覆盖八个国家。

诺和诺德同时披露，Ozempic口服版已于今年5月在美国上市，每周新品牌处方量（NBRx）较上市前的Rybelsus品牌水平增长约100%。公司表示，Ozempic 2.0 mg剂量版本及Wegovy 7.2 mg单剂量注射笔也正在国际市场加速铺开。

Wegovy品牌在美国新患者启动量方面仍保持领先，在品牌化肥胖症市场的份额超过50%。

管线进展支撑长期预期

在研产品线方面，诺和诺德本季度亦有多项进展披露。在肥胖症领域，联合疗法CagriSema（1.0/1.0 mg）在REDEFINE 9试验第68周显示体重减少21%；口服zenagamtide的AMAZE 9三期临床试验已于9月启动。

在糖尿病领域，CagriSema在REIMAGINE 5试验中显示，在合并肥胖症的2型糖尿病成人患者中，第60周体重减少达12.4%，优于tirzepatide 5 mg的9.1%，同时HbA1c降幅不劣于对照组。

在血液及内分泌疾病领域，Frehemgo（denecimig）已于9月17日获得欧盟人用医药品委员会（CHMP）正面意见，计划于年底前后在欧洲首批上市；美国监管审查仍在进行中，若获批，预计于2027年上半年在美上市。公司还表示，CagriSema正准备于2027年初在美国上市，但仍有待监管批准。

竞争格局仍是核心变量

尽管此次财报数据全面超预期，外部竞争格局依然是投资者的核心关注点。诺和诺德是GLP-1减重药的开创者，当前约有10%的美国人正在使用该类药物。然而，竞争对手礼来（Eli Lilly）凭借其自身GLP-1产品，在美国这一最大单一市场已实现超越。与此同时，多家制药公司亦在积极布局这一高利润赛道。

市场目前聚焦的另一关键议题，是两家公司下一代减重产品能否有效应对肥胖相关并发症，包括心脏病、肾病、睡眠呼吸暂停及关节炎等，这将在很大程度上决定各方市场份额的未来走向。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 15:17:27 +0800 <![CDATA[ 24家券商确认中标，第三批SFISF落地千亿元 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785157 央行第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作结果陆续出炉，目前已有31家机构申报需求，意向申报额度超过1000亿元，远超前两批单轮规模。

根据披露信息已有24家券商确认中标。其中，中信证券、国泰海通、东吴证券等券商官宣中标额度，招商证券、平安证券等多家披露中标信息，广发、国信证券确认连续三批参与投标。

已披露中标额度合计超570亿元

11月4日，中金公司、中信证券、国泰海通证券、东吴证券、国投证券、长城证券、华福证券、浙商证券、财通证券对外公布中标规模。

中金公司中标第三批互换便利共计163亿元，为券商中最大规模。中信证券、国泰海通证券各中标100亿元，国投证券、东吴证券、长城证券、华福证券、浙商证券、财通证券分别中标60亿元、50亿元、20亿元、12亿元、40亿元、30亿元，合计超570亿元。

据信息披露，中金公司已于11月4日完成了本次证券、基金、保险公司互换便利操作下的首批质押式回购交易，质押券为2026年第一期互换便利央行票据。

拿到百亿额度后，国泰海通证券表示将尽快全部投入使用，与同业机构一起形成合力，最大化发挥政策工具效果。

中信证券也表态将尽快用好政策工具，并在2027年资本市场策略会表示坚定看好国内资本市场中长期发展机遇。

东吴证券公开表示将计划进一步增持股票和股票ETF，与同业机构协同发力，共同壮大耐心资本。

多家机构陆续确认中标

除了已经公布具体金额的机构，华泰证券、广发证券、招商证券、申万宏源、银河证券、国信证券、中信建投、东方证券、国联民生、中泰证券、东方财富证券、国金证券、兴业证券、平安证券、红塔证券已确认中标，暂未披露具体规模。

自2024年10月互换便利工具首次推出，广发证券、国信证券连续三批全部中标，是全程跟进互换便利工具的核心机构；国联民生连续两批中标，资金侧重权益投资与做市业务。

市场机构分析认为，当前只是首批券商集中官宣阶段，31家参与投标的机构中，还有不少公募基金、中小券商尚未对外发布信息，后续或有更多中标公告持续出炉。

互换便利工具持续完善

相比之前两批，此次互换便利业务安排有三方面重要变化。

首先是参与主体扩容，投标机构从此前的20家扩充至31家，政策覆盖范围不再局限于头部券商，更多中型券商与公募基金纳入名单。

其次是融资成本具备进一步下行空间，前两批操作中标费率已经由20个基点降至10个基点，此次继续延续10bp。但11月2日互换便利座谈会明确指出，后续将适度下调互换费率、优化质押规则与业务操作流程，持续压低机构入市成本。

第三是机构参与积极性增加，此次整体申报额度接近前两批500亿元、550亿元操作规模之和，体现出市场对这项稳市工具的认可度与资金投放意愿。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 15:04:05 +0800 <![CDATA[ 大买家撤了！“稳定币老大”Tether也开始卖黄金了 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785124 全球最大稳定币发行商Tether在2026年三季度小幅减持了黄金储备，结束了此前数个季度持续增持的势头。

据追风交易台消息，Jefferies在11月3日发布的研究报告中称，Tether截至2026年9月30日的披露黄金持仓合计约165吨（约合219亿美元），较二季度末的约168吨减少约3吨，为近期首次出现环比下降。这一减少完全来自USDT储备中黄金持仓的收缩，XAU₮对应的黄金储备则维持不变。

对于Tether三季度的减持，Jefferies认为，鉴于其现有持仓规模，Tether买入活动的变化可能对黄金市场产生重大影响。

值得注意的是，USDT供应量在三季度基本持平（约1845亿美元），意味着此次减持并非由稳定币发行量下降所驱动。与此同时，Tether期末持有的比特币及其他投资资产有所增加，但披露信息并未说明黄金是否被直接转换为上述资产。

与此同时，Jefferies分析师认为，Tether在实物黄金市场的整体参与角色并未改变，单季度的温和减持尚不足以判断其长期增持意愿发生转变。

持仓规模：从90吨到165吨，Tether已是黄金市场重要玩家

Tether对实物黄金的需求来自三个渠道：一是用于支撑USDT的储备黄金，二是用于支撑黄金代币XAU₮的储备黄金，三是以利息收入购入的资产负债表黄金投资。目前公开数据仅覆盖前两项，这意味着市场可见的165吨仅为其实物黄金持仓的下限。

从历史增长轨迹来看，Tether的黄金持仓自2025年6月的约90吨，不到一年半时间增长至165吨，增幅近83%。具体来看，截至2026年9月30日，USDT储备中的黄金价值约191亿美元，折合约143吨，较上季度减少约3吨；XAU₮储备中的黄金价值约29亿美元，折合约22吨，与上季度持平。

据Jefferies报告，若将Tether的黄金购买量与各国央行进行横向比较，Tether（USDT与XAU₮合计）年初至今的净购金量约为27吨，高于捷克共和国，但低于波兰（122吨）、中国（103吨）、乌兹别克斯坦（55吨）和哈萨克斯坦（41吨），在全球主要黄金买家中已占据一席之地。

减持背景：USDT供应平稳，资金或流向比特币等资产

三季度的黄金减持发生在USDT供应量基本维持不变的背景下，与过去数个季度"稳定币扩张带动黄金储备增加"的逻辑有所不同。USDT供应量从二季度末的约1842亿美元小幅升至三季度末的约1845亿美元，几乎无变化。

与此同时，Tether期末的比特币及其他投资类资产持仓有所上升。Jefferies报告指出，披露文件并未明确说明黄金储备的减少是否与上述资产增加存在直接关联，但两者时间上的重叠引发了市场对Tether内部资产再配置的关注。

尽管如此，黄金价格在三季度的上涨部分对冲了持仓量下降的影响。USDT储备中黄金的账面价值从上季度的约188亿美元升至约191亿美元，实现了"量减价增"。

XAU₮扩张暂无新增需求，代币化黄金市值已达52亿美元

在代币化黄金业务层面，Tether旗下的黄金代币XAU₮供应量在三季度维持在707,747枚不变，对应约22吨实物黄金，市值约29亿美元。另一主要代币化黄金产品Pax Gold（PAXG）由Paxos Trust Company发行。两者均代表存放于瑞士金库中特定金条的一金衡盎司所有权，价格与现货金价挂钩。

据Jefferies报告，截至2026年9月30日，XAU₮与PAXG的合计市值升至约52亿美元，环比增长约21%，同比增长约100%，但10月31日后有所回落。、

今年9月，Tether宣布与Shiga合作，计划在非洲和海湾合作委员会（GCC）地区推出支持XAU₮、USDT和比特币的自托管金融产品，旨在扩大代币化黄金的分发渠道。然而，从三季度数据来看，这一合作尚未转化为可见的实物黄金增量需求，XAU₮供应量环比持平。

结构性逻辑未变：CEO明确10%-15%投资组合配置黄金

Jefferies分析师在报告中明确表示，不认为单季度的温和减持代表Tether整体黄金配置策略的转变。自2025年6月以来，Tether披露的黄金持仓已实现大幅增长，而XAU₮相关业务的扩张也持续拓宽其潜在市场。

在战略层面，Tether首席执行官Paolo Ardoino此前公开表示，计划将投资组合的10%-15%配置至实物黄金，且该部分黄金与支撑USDT和XAU₮的储备黄金相互独立。截至目前，公司尚未披露对上述战略的任何调整。

杰弗里斯报告认为，稳定币储备配置与代币化黄金仍是机构实物黄金需求的新兴来源，Tether的购金量预计将在季度间出现波动，但其作为黄金市场重要参与者的角色将持续。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 14:38:21 +0800 <![CDATA[ 历史性大胜！民主党赢下两院、还要横扫州长选举，美股期货V型反弹，韩股转涨，美债上涨，黄金站上4000美元 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785134 民主党在美国中期选举中取得压倒性胜利，不仅夺回国会参众两院控制权，更在多个传统共和党票仓实现历史性突破。全球市场经历了剧烈的“先跌后涨”行情：美股期货一度跳水、纳指期货跌超2%，随后逐步收窄跌幅；美债全线走强，黄金重回4000美元上方，韩股由跌4%转为翻涨。

据新华社援引美国媒体3日预测，民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还连续在多个关键州击败共和党获得国会参议院席位。据央视新闻，美东时间11月3日深夜，特朗普在与哥伦比亚广播公司新闻频道的通话中，就民主党人在中期选举中取得的优势成果向民主党方面表达了祝贺，称"期待与你们合作，为我们国家的利益而努力"。但特朗普同时强调，他拥有完全的否决权——这意味着即便民主党掌控国会，特朗普仍可通过行使总统否决权迫使对方寻求跨党派妥协，白宫的政策主导权并未因选举结果而易手。

在民主党预计全面掌控国会参众两院之后，市场行情持续演变。美股股指期货持续反弹，纳指期货跌幅收窄至0.48%，标普500指数期货跌幅收窄至0.4%。现货黄金重回4000美元/盎司上方，日内涨超1.7%；现货白银日内涨幅扩大至2%，报50.85美元/盎司。美债则全线走强。亚太股市方面，韩国首尔综指转涨，此前一度跌4%。

州级版图剧变，民主党构建政策防火墙

在州级行政权力的角逐中，民主党同样打破了共和党自2010年以来的多数垄断地位，多个红州发生历史性逆转。民主党人Gina Hinojosa爆冷击败共和党现任州长Greg Abbott，成为得州30年来首位民主党州长及首位拉美裔州长。

在佐治亚州，前亚特兰大市长Keisha Lance Bottoms击败亿万富翁Rick Jackson，终结共和党对该州逾20年的控制，并成为美国首位当选州长的黑人女性。在俄亥俄州，民主党人Amy Acton击败共和党人Vivek Ramaswamy；在艾奥瓦州，Rob Sand爆冷击败共和党人Zach Lahn。民主党同时顺利守住宾夕法尼亚州和纽约州，仅在佛罗里达州，共和党人Byron Donalds险胜。

州级行政权力的更迭将对未来的选举机制产生直接作用。各州新任州长在任命选举监督官员、签署选民权利法案以及发起针对联邦政策的法律诉讼等方面拥有广泛职权，分析人士指出，州级版图的大幅重写意味着民主党将在选举管理与选民权利保护方面掌握更多主动权，并可能提前影响2028年总统大选的基本盘格局。

民主党赢得国会控制权，美债走强

市场走势背后有清晰的逻辑主线。投资者普遍认为，民主党若掌控国会，将对特朗普的减税及亲商政策形成制约，同时对科技和人工智能行业带来更严格的监管压力，尤其是数据中心建设相关政策面临不确定性。AI概念股此前数周已因数据中心支出增速放缓的担忧而有所回调。

而民主党赢得国会参众两院控制权，意味着特朗普政府将面临分权制衡局面，市场预期其扩大赤字的税收和支出计划受阻，推动美国国债全线上涨。

美债收益率曲线全面下行，五年期国债收益率领跌，一度下挫9个基点至4.67%，随后有所收窄；基准十年期收益率下行3个基点至4.93%。与此同时，美元指数走软0.3%。

在国债市场此番上涨背后，是债券投资者长期以来对美国财政走向的忧虑——当前美国国债规模约达40万亿美元。分权政府的形成有望遏制进一步扩张支出或减税的立法空间，从而降低国债增发压力。

Wellington Management投资组合经理Brij Khurana表示，"分权政府意味着财政支出将少于过去几年。从历史经验来看，每逢分权政府格局形成，对美债而言通常是个利好信号。"

与此同时，市场目光也已转向另一重要时间节点：美国财政部将于周三公布季度国债发行计划。该计划将明确短期内国债的发行规模与期限结构，对收益率曲线走势具有直接影响，是市场近期的核心观察窗口。

野村证券驻悉尼高级利率策略师Andrew Ticehurst表示："早期新闻头条和预测市场均显示蓝色浪潮的概率正在上升。这一情景普遍被认为对美元偏空、对美债偏多，亚洲盘早盘的市场走势与此判断一致。"

Pepperstone集团研究主管Chris Weston表示："蓝色浪潮本身或许并不令人意外——真正出乎市场预料的是胜选幅度之大。市场初期反应是风险的急剧重新定价，投资者难以在政府政策敏感板块中确立合理估值。"

蓝色浪潮冲击市场，美股期货一度跳水

随着早期选情结果陆续出炉，民主党拿下北卡罗来纳州参议院席位，预测平台Polymarket上民主党横扫国会两院的概率飙升至99%。

标普500指数期货跌超1%，抹去此前0.5%的涨幅；纳斯达克100指数期货跌幅扩大超2%。美元指数日内跌幅超过0.5%，10年期美国国债收益率下行约7个基点至4.89%。

亚洲股市承压，日韩领跌后有所回稳

亚洲股市在此背景下全面承压。MSCI亚太指数下跌0.4%。日经225指数期货跌超2%，日本东证指数跌1.1%。韩国综合股价指数（Kospi）由盘中最高涨3.2%急转直下，跌幅一度扩大至4%，随后转涨，成为此轮选情冲击中波动最为剧烈的市场之一。

部分策略师提示，本次选举引发的市场波动在历史上往往持续时间有限。Edward Jones高级策略师Angelo Kourkafas表示，选举结果可能起到消除不确定性的"出清"作用，AI主题走向与地缘政治动态才是驱动市场走向年末的核心变量。他同时指出，若出现选举驱动的市场大幅波动，或将为长期投资者提供逢低布局的机会。

选情演进：民主党逐步锁定两院

据CNBC选举分析台此前分析预测，民主党在众议院435个席位中已至少锁定210席，并快速逼近取得控制权所需的218席门槛。

在参议院方面，南卡罗来纳州民主党籍候选人安妮·安德鲁斯击败共和党籍候选人达琳·格雷厄姆，成功翻转一个席位；北卡罗来纳州民主党籍前州长罗伊·库珀击败获特朗普支持的共和党候选人迈克尔·沃特利。随后，DDHQ预测得克萨斯州民主党候选人詹姆斯·塔拉里科将击败共和党候选人肯·帕克斯顿，成为1988年以来首名在该州赢得联邦参议院席位的民主党人。至此，民主党完成参众两院的全面翻盘。

在已出炉的关键选举结果中，民主党势头明显超出市场预期。除Roy Cooper拿下北卡罗来纳州外，乔治亚州民主党现任参议员Jon Ossoff亦预计在连任选举中胜出。Ossoff因持续抨击特朗普利用总统职位谋取私利而在党内崛起为新星。

在众议院方面，纽约州民主党候选人Lasher及宾夕法尼亚州候选人Paige Cognetti均预计胜选。预测平台Kalshi显示民主党赢得众议院的概率约为99%，赢得参议院的概率约为100%。有分析称，市场信号显示，共和党在各个层面都遭到碾压。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 14:24:58 +0800 <![CDATA[ 民主党横扫国会，美债迎来“喘息”：减税扩张受阻，市场静待今晚再融资计划 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785148 民主党在中期选举中拿下参众两院控制权，为近期承压的美国国债市场带来短暂喘息。国会陷入分治格局，特朗普政府大规模减税与扩张性财政支出计划的立法前景骤然收窄，债券投资者暂时得以从持续攀升的赤字担忧中松一口气。与此同时，美国财政部将于周三公布季度再融资声明，华尔街正密切关注这一可能是2024年初以来最大规模的国债发行政策调整。

中期选举结果公布后，美债收益率全线下行。5年期国债收益率一度大跌9个基点至4.67%，10年期基准收益率下行2个基点至4.94%，美元指数同步走软约0.3%。

Wellington Management投资组合经理Brij Khurana表示，"分治政府意味着财政支出将少于过去几年，历史上看，这对美债而言通常是利好。"Manulife Investment Management高级投资组合经理Nathan Thooft亦指出，更多政治僵局"可能意味着更少的财政冲击、潜在的更低收益率，以及美元少一个支撑因素"。

分治政府削减财政扩张预期，美债短期受提振

据决策台数据预测，民主党将获参议院100席中的52席、夺回参议院控制权，并预计夺回众议院控制权，将重新掌控国会。

两院分治的直接影响在于立法层面。特朗普将保留否决权及相当广泛的行政权力，但大规模减税或进一步扩张财政支出的立法通道将受到明显制约。债券市场对此作出正面解读——美国公共债务规模已逼近40万亿美元，任何可能推升赤字、进而增加国债发行量的立法风险，均是近期债市的主要压力源之一。

Payden & Rygel策略师Eric Stratmoen提示，市场还需关注一个潜在的结构性风险：若民主党在州层面对人工智能发展形成更大阻力，可能对中长期经济增长预期产生影响。彭博Markets Live策略师Brendan Fagan亦指出，"民主党控制国会可能随时间侵蚀美国经济例外论的部分叙事，尤其是若其影响AI投资与增长的话——但这属于较长周期的风险。"

华尔街静待再融资声明，长债缩量路径成焦点

选举结果之外，市场更为关注的是周三将公布的季度再融资声明。

自2024年1月以来，财政部一直维持稳定的中长期国债发行指引，承诺未来数个季度保持票据和债券发行规模不变。华尔街多家一级交易商预计，本次声明可能调整这一政策框架，为2027年削减长期国债发行规模铺路，同时扩大国库券和较短期限国债发行以弥补融资缺口。

各机构对调整幅度的判断存在明显分歧。花旗预计，财政部可能从本月起直接削减20年期和30年期国债发行规模；瑞银美国利率策略主管Phoebe White则认为，更可能出现的是政策措辞调整而非即时改变拍卖规模，该行预计至少到明年5月前实际发行量不会变化；摩根大通判断最为保守，预计发行规模将至少维持不变至明年8月，届后新增发行主要集中在2年至10年期国债。

巴克莱策略师团队建议，财政部可将原有指引中"至少未来数个季度"的表述改为"未来数个季度"，这一措辞的微调虽看似细小，却可为财政部调整发行结构保留更大灵活性，实质上意味着不再对稳定发行作出明确承诺。

短债依赖加深，融资结构面临承接考验

若财政部削减长债发行，国库券将承担更大比例的融资压力。

截至9月，国库券在美国未偿市场化国债中的占比已升至约22%，超过美国财政部借款咨询委员会（TBAC）所建议的长期平均20%水平。

期限不超过一年的国库券需频繁滚动续作，意味着财政部须持续获得市场承接。目前，美国财政部每周国库券拍卖规模已超过5000亿美元，市场承接能力正面临实质性考验。Insight Investment投资专家主管April LaRusse指出，单靠债券回购难以对市场产生足够影响，若财政部有意压低收益率，调整国债发行结构才是更直接的工具。

此外，市场还将关注TBAC的讨论反馈，尤其是有关市场能否持续消化更大规模国库券发行的评估意见。若维持现有发行规模不变，下周三场基准国债拍卖总额将达1250亿美元，包括580亿美元3年期、420亿美元10年期以及250亿美元30年期国债。

多重数据叠加，债市近期波动加剧

周三的债市走势实际上是对此前跌势的修复。周二，受美国职位空缺数据强于预期提振，市场押注美联储加息路径更为持久，10年期美债收益率在当日大幅攀升。投资者本周还需消化周五将公布的非农就业数据，这将是判断美联储政策路径的又一关键参考。

综合来看，债市当前面临多重交织因素：民主党控制国会带来短期财政整固预期，但分治格局能否持续约束财政扩张仍待观察；再融资声明将为国债供给路径提供更清晰指引；而美联储政策走向与经济数据的持续博弈，仍是决定收益率中枢的核心变量。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 14:01:55 +0800 <![CDATA[ 特朗普：民主党在中期选举中取得优势，但我有完全否决权、共和党输一大原因是伊朗 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785146 民主党大胜中期选举，不仅夺回国会两院控制权，更在多个传统共和党票仓实现历史性突破。

据央视新闻，美东时间11月3日深夜，据哥伦比亚广播公司消息，美国总统特朗普在与该媒体新闻频道的一次通话中，就民主党人在中期选举中取得的优势成果，向民主党方面表达了祝贺。特朗普说：“我向民主党人表示祝贺，并期待与你们合作，为我们国家的利益而努力。”

但同时，特朗普也表示，他拥有完全的否决权——这意味着即便民主党掌控国会，特朗普仍可通过行使总统否决权迫使对方与其寻求跨党派妥协，白宫的政策主导权并未因选举结果而易手。

面对选举挫败，特朗普归因于伊朗战事。据新华社报道，特美国总统特朗普3日晚对美国媒体表示，伊朗战事对共和党在中期选举中的表现“有一定影响”。“我认为其中一部分原因是伊朗，但与此同时，人们也理解我处理伊朗问题的重要性。从历史角度看，这比今晚更重要。”

特朗普同时在社交媒体发文称：

“我不在选票上，要是我在，我们会以压倒性优势获胜！”

民主党重掌国会，参众两院双双易主

本届中期选举中最引人瞩目的，是民主党在共和党传统票仓的突破性胜利。据新华网援引DDHQ预测，民主党将在国会参议院100个席位中获得51席，同时夺回众议院控制权，实现两院全面翻盘。这是自特朗普开启第二任期以来，民主党在联邦立法层面取得的最重大政治成果。

在国会版图之外，民主党还在传统共和党票仓取得突破性胜利。DDHQ预测，民主党候选人James Talarico将在得克萨斯州击败共和党候选人Ken Paxton，成为自1988年以来首位在该州赢得联邦参议院席位的民主党人。在堪萨斯州，民主党人Adam Hamilton有望击败现任共和党参议员Roger Marshall，标志着民主党自1932年以来首次在该州赢得参议院席位。

州级版图剧变，民主党构建政策防火墙

在州级行政权力的角逐中，民主党同样打破了共和党自2010年以来的多数垄断地位，多个红州发生历史性逆转。

据报道，民主党人Gina Hinojosa爆冷击败共和党现任州长Greg Abbott，成为得州30年来首位民主党州长及首位拉美裔州长。在佐治亚州，前亚特兰大市长Keisha Lance Bottoms击败亿万富翁Rick Jackson，终结共和党对该州逾20年的控制，并成为美国首位当选州长的黑人女性。在俄亥俄州，民主党人Amy Acton击败共和党人Vivek Ramaswamy，成为该州自2006年以来首位民主党州长；在艾奥瓦州，Rob Sand爆冷击败共和党人Zach Lahn。民主党同时顺利守住宾夕法尼亚州（Josh Shapiro）和纽约州（Kathy Hochul）。仅在佛罗里达州，共和党人Byron Donalds险胜。

分析人士指出，民主党州长在抵制联邦政策、提起诉讼及采取行政干预方面具有重要的防御功能。州级版图的大幅重写，意味着民主党将在选举管理与选民权利保护方面掌握更多主动权，并可能提前影响2028年总统大选的基本盘格局。

特朗普承认：伊朗战事对共和党中期选举表现有影响

面对选举挫败，特朗普归因于伊朗战事。据新华社报道，统特朗普3日晚对美国媒体表示，伊朗战事对共和党在中期选举中的表现“有一定影响”。

特朗普在接受福克斯新闻频道电话采访时说：

“我认为其中一部分原因是伊朗，但与此同时，人们也理解我处理伊朗问题的重要性。从历史角度看，这比今晚更重要。”

此外，特朗普还对媒体表示，民主党在中期选举中“表现不错”，但“我不会将选举结果视为我的失败，我不在选票上”。他还说，对选举结果“有一点惊讶”，但不会改组内阁，将在许多方面与民主党人合作。

稍早前，在民主党被预测将夺回国会众议院控制权后，一名白宫官员对美国媒体表示，白宫内部对此表示“不服气”。这名官员称，当伊朗战事解决、汽油价格迅速下降时，今天投票给民主党的人都会患上“严重的买家悔恨症”。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 13:23:36 +0800 <![CDATA[ AI基础设施需求爆发，Arista营收增速刷新上市十年纪录，盘后大涨10% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785140 Arista Networks凭借AI数据中心基础设施需求的强劲爆发，交出了一份自2014年上市以来最亮眼的季度成绩单。

公司周二公布的财报显示，第三季度营收同比增长58.5%至36.6亿美元，调整后每股收益1.20美元，双双超越华尔街预期。四季度营收指引区间为39亿至40亿美元，远高于分析师此前预期的36亿美元。消息公布后，Arista股价盘后涨约10%。

CEO Jayshree Ullal表示，第三季度业绩甚至超出了她自身的较高预期。"跨客户群体的强劲势头，彰显了我们在生成式AI与智能体AI时代日益增长的战略价值。"

增速创十年新高，业绩全面超预期

第三季度58.5%的营收同比增速，是Arista自2014年IPO以来录得的最快年度增长，标志着AI对网络基础设施需求已进入加速释放阶段。

具体来看，36.6亿美元的营收较分析师预期的33.3亿美元高出约10%；调整后每股收益1.20美元，亦高于预期的1.08美元。调整后每股收益较上年同期增长60%。

四季度业绩指引同样大幅超预期——营收指引中值约为39.5亿美元，远超市场此前预估的36亿美元；调整后每股收益指引区间为1.26至1.30美元。

AI网络需求为核心驱动，微软与Meta位列最大客户

Arista的核心业务是面向互联网数据中心的计算机网络交换机，主要加速云计算数据中心内部的通信效率。当前AI相关增长的主要来源，是连接云计算数据中心服务器集群的"后端"以太网网络产品。

公司最大客户为微软和Meta，新兴客户则包括甲骨文与谷歌母公司Alphabet。Arista此前已预测，2026年全年AI相关营收将不低于35亿美元，约占全年营收展望126亿美元的28%。

此外，Arista正与AMD、Arm、Broadcom及高通等芯片厂商，以及Meta和微软合作，共同开发AI网络设备。

市场地位持续强化，企业市场份额稳步扩大

Arista近期被纳入标普100指数，进一步巩固了其在大型科技基础设施领域的市场地位。分析师指出，公司正在"企业"市场——包括大型公司、政府机构及教育机构——持续扩大份额。

在竞争格局方面，Arista的主要对手为思科（Cisco Systems）及慧与企业（HPE）旗下的Juniper部门。不过，华尔街对Arista的一项潜在担忧在于，Celestica等合同制造商可能正在蚕食其部分业务。

技术面而言，截至目前，Arista股价今年以来已累计上涨约25%，但此前已从10月8日创下的52周高点217.41美元有所回落，并跌破50日均线这一关键技术支撑位。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 13:15:30 +0800 <![CDATA[ 可全天交易，并可加杠杆！CFTC放行美股个股永续期货交易 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785139 美国商品期货交易委员会（CFTC）于当地时间11月3日宣布，个股永续期货合约正式获准在美国受监管交易所上市。这意味着，美国投资者未来可以在股市闭市后继续交易美股相关合约，并使用杠杆。

永续合约，究竟有什么不一样？

永续合约（Perpetuals，简称"Perps"）是一种没有到期日的杠杆衍生品合约。与传统期货相比，它最大的特点有两个：一是可以全天候交易，包括股票市场正常闭市的时段；二是内嵌杠杆机制，交易者可以用较少的本金撬动更大规模的头寸。

这两个特性让永续合约在海外——尤其是加密货币市场——积累了庞大的用户群体。此次CFTC将这一工具正式引入美国受监管市场，并将其延伸至传统股票领域。

CFTC主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）在声明中表示："此举标志着向允许美国市场参与者利用永续期货优势迈出了重要一步——正是这些优势，使永续期货成为广受欢迎的风险管理与价格发现工具。"

塞利格还表示，他希望将这类创新产品纳入受监管市场，"确保美国投资者和交易者能够在CFTC成熟监管框架的保护下使用这些产品，而不是被迫转向离岸、往往缺乏监管的平台。"

Kalshi率先上线，四只个股已可交易

预测市场平台Kalshi早在今年9月便向CFTC申请上市个股永续合约，监管审查于11月2日结束。获批当日，Kalshi即上线了首批四只个股的永续合约，标的分别为安进（Amgen）、麦当劳（McDonald's）、高通（Qualcomm）和好市多（Costco）。

Kalshi发言人杰克·萨奇（Jack Such）表示："我们将个股永续合约引入美国，是因为我们相信它们能让股价交易变得更简单、更便宜、更高效。离岸交易者非常喜爱个股永续合约，我们很高兴能为美国人提供这一选择。"

除Kalshi外，Coinbase Global、Bitnomial等交易所也已宣布计划上线相关合约。

监管框架：CFTC与SEC双重覆盖

根据CFTC的决定，个股永续期货合约被认定为"证券期货产品"，依据2000年《商品期货现代化法案》（CFMA）处理，同时受CFTC和SEC双重监管。

塞利格在声明中指出，过去由于两大监管机构之间缺乏协调，证券期货等创新产品长期处于SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）所描述的监管"无人区"。今年早些时候，CFTC与SEC签署了一份合作谅解备忘录（MOU），为两机构的协调合作奠定基础。此次个股永续合约的放行，正是建立在这一框架之上。

值得一提的是，CFTC今年5月已批准Kalshi上线首个比特币永续期货合约，此次个股永续合约是这一监管开放路径的延续。

行业反应：交易所股价下跌，诉讼随即提起

消息公布后，芝加哥期权交易所（Cboe）、芝商所（CME）和洲际交易所（ICE）股价当日均出现下跌。

代表Cboe、城堡证券（Citadel Securities）等机构的行业组织资本市场联盟（Capital Markets Alliance，CMA），在CFTC宣布决定的同日向纽约南区联邦法院提起诉讼，要求撤销CFTC的批准。CMA认为，相关产品属于"以证券为基础的互换合约"，应归SEC专属管辖，且CFTC在审批过程中未遵循《行政程序法》。

Cboe首席执行官克雷格·多纳休（Craig Donohue）在声明中表示："个股永续衍生品是一种令人担忧趋势的最新案例——证券产品正在CFTC平台上推出，游离于国会确立的适当监管框架和客户保护机制之外。"

对此，Kalshi机构业务负责人安迪·罗斯（Andy Ross）在芝加哥期货行业协会（FIA）年会上回应称："垄断者总是在遭遇竞争时选择起诉。"

此外，参议院银行委员会民主党首席议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）在CFTC宣布决定后数分钟内即发表声明，称美股永续合约"可能向市场注入严重波动性"。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 13:05:45 +0800 <![CDATA[ “民主党拿下德州”加剧AI数据中心担忧，英伟达、CoreWeave盘后走低 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785143 美国民主党在得克萨斯州州长选举中意外强势，令市场对AI数据中心监管收紧的预期骤然升温，科技股与芯片股承压。

据新华社援引美国媒体3日报道，美国民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还连续在多个关键州击败共和党获得国会参议院席位。其中CNN预测民主党候选人Gina Hinojosa当选得克萨斯州的州长。

此前民主党候选人Gina Hinojosa在得州州长竞选中以数据中心监管为核心议题，明确提出对新数据中心许可证实施暂停令，并废除现行企业税收优惠，这一立场令投资者重新审视得州这一全球最重要AI基础设施建设中心的政策风险。

得州预计占美国2030年前新增数据中心容量的约四分之一，Hinojosa主张暂停数据中心项目建设，可能使当地已宣布的13.3吉瓦项目面临风险。

英伟达和CoreWeave盘后双双走低，纳斯达克100指数期货跌逾2%。

得州成AI数据中心监管争议焦点

得克萨斯州本是全球数据中心扩张的核心受益地。

美国商业地产机构JLL报告显示，该州有望在2030年前超越北弗吉尼亚，成为全球最大数据中心市场，丰富的土地资源、充足的能源供给以及共和党主导下宽松的监管环境是主要驱动力。

然而，快速扩张的数据中心已在得州腹地激起强烈反弹。在西得州和狭地带地区，包括一座被宣传为全球最大规模的数据中心正在建设中，谷歌亦在西北得州布局四座数据中心。

当地居民对噪音污染、地下水消耗、电费上涨和农地侵占的担忧与日俱增，抗议团体相继涌现，部分组织由共和党人领导。

Gina Hinojosa明确将数据中心监管列为竞选首要议题。她提出，在州立法机构出台完整保护措施前，立即暂停新数据中心许可证申请，并废除现行针对超大规模数据中心的20年免税政策，她批评该政策每年令得州损失至少10亿美元税收。

投资者对得州选情的反应折射出更深层的市场逻辑：作为AI算力基础设施最密集的建设地之一，一旦得州政策风向转变，英伟达、CoreWeave等直接依赖数据中心资本开支的企业将首当其冲。

据报道，类似的政治压力正在多个州同步蔓延：

  • 俄亥俄州民主党候选人Sherrod Brown将共和党对手定性为"数据中心的代言人"，当地选民正在推动全州公投以禁止数据中心建设；

  • 威斯康星州民主党州长候选人Francesca Hong将"阻止AI数据中心"纳入竞选纲领；

  • 宾夕法尼亚州民主党州长Josh Shapiro亦因被认为过度欢迎科技巨头而遭受选民压力。

跨党派反弹施压共和党现任州长

这场反弹的政治危险性在于其跨越党派界限。

得州现任农业专员Sid Miller身为共和党人，公开批评数据中心扩张失序；西得州牧场主、共和党县委员Giles Dalby则明确表示，水资源竞争是当地"每个人都在担心的问题"；部分共和党活动人士甚至表示可能拒绝投票支持现任共和党州长Greg Abbott。

民主党州农业专员候选人Clayton Tucker表示：

这是我一生中见过的最具跨党派共识的议题，不管我和民主党人还是共和党人开会，话题全是数据中心。

Abbott已察觉到这一裂痕，近期命令监管机构采取措施防止数据中心推高居民电费，并承诺推动立法取消数十亿美元税收减免，限制数据中心在"农村社区"的建设。

但Hinojosa将Abbott的表态斥为"没有任何意义的双关语"，认为其缺乏紧迫性和可信度。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 12:33:23 +0800 <![CDATA[ SemiAnalysis拆解算力荒：OpenAI与Anthropic正在抢光全球新增算力 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785131 11月3日，半导体研究机构SemiAnalysis创始人兼CEO Dylan Patel在Runtime 2026上发表演讲，主题是算力、资本，以及谁能真正把算力交付出去。

他表示，OpenAI和Anthropic正在大量预订算力，以2027年为例，两家拿走的新增算力占比在25%到40%之间。在需求挤压下，英伟达H100数据中心芯片的一年期合约价，已从去年10月低点的每小时1.70美元涨到2.80美元左右。对其他公司来说，买得起算力，不等于拿得到算力。

资金端同样吃紧：近两个月美债收益率大幅上升，10年期收益率10月初已升至5%以上，靠借钱建机房的新兴云厂商越来越难融到资。

这场演讲发生在Anthropic公开递交S-1的一周后，市场刚刚看到一家头部实验室背后的算力账。Patel说，英伟达已经出面为约6.5吉瓦的算力托底，但在2030年前的新增算力里，这只占很小一部分、“杯水车薪”。

新增算力被两家实验室订走一大块

算力紧张的起点在买家太集中。全球算力总量已经涨得很快：2024年底约60吉瓦，今年底超过100吉瓦，两年接近翻倍。Patel说：

“2024年底全球有60吉瓦的算力，到今年年底已经超过100吉瓦，两年时间几乎翻了一番。”

增量中最大的买家是OpenAI和Anthropic。两家手里的算力总量，去年底合计约4吉瓦，今年约10吉瓦，明年超过20吉瓦。拆成增量看，2027年一年里两家合计新增约12吉瓦，而全球当年新增总量约40吉瓦，占比约三成。到2028年，Patel称AI实验室一年就要新增约30吉瓦。

Patel估算：

“他们拿走的是新增算力里25%、30%、40%的那一部分。”

“去年底，OpenAI和Anthropic的收入随着Claude Code开始飙升，于是他们疯狂买算力，Meta也开始疯狂买。”

“现在对很多人来说，已经不可能买到算力了。”

还有一个细节值得注意：这些算力主要用于训练，而不是用来服务用户（推理）。Patel说，Anthropic今天有4吉瓦，整个Claude Code只用其中约1吉瓦来服务，花在推理上的算力比训练“少得惊人”。这意味着，即便用户端的需求稳定下来，实验室训练新模型的预算仍会继续占用芯片。

卖开源模型推理太赚钱，租价被一路抬高

买家多了，价格会涨。Patel认为，推动租价的另一股力量是卖token（模型输出的计量单位）这门生意本身利润极高，使得愿意高价租GPU的人远不止两家实验室。

他给出的账是按每兆瓦算的。自建一个B300集群，把建设和五年运营摊下来，约合每年900万美元；向云厂商租，“能做到每年1400万美元就算你走运”。另一头，用这一兆瓦的算力去跑开源模型DeepSeek V4.1 Flash，在利用率60%的情况下，一年的收入约7000万美元。也就是说，哪怕租价高出自建成本五成，卖推理的收入仍是租金的五倍。（7000万美元是收入，未扣除人力和其他成本。）他说：

“即使你说利用率只有30%，你仍然会赚到离谱的钱。”

“我认识的好几十个人，生意就是租一些GPU然后卖推理，赚了很多钱。”

这个测算基于SemiAnalysis开源的InferenceX基准，用的是任何人都能下载的容器，只用了vLLM和SGLang两套开源推理软件，团队“只有四个工程师”，没有做投机解码等进一步优化。

价格数据与这套逻辑吻合。Patel说，去年10月是低谷，H100约1.70美元，最低能找到1.45美元；现在成交价在2.40至3.20美元之间，中间值2.80美元：

“两年前你要是签这个价，会被当成疯子，现在人们急着在这个区间签约。”

SemiAnalysis自己的一年期合约指数，今年3月已经是2.35美元，10月Nebius等厂商的挂牌价也在继续上调。需要读者留意的是，Patel称SemiAnalysis自己也做算力撮合，所以掌握真实成交价，这同时也是一个利益相关的立场。

他对下一步的判断是：

“如果H100涨到3美元以上、B300涨到7美元以上，我不会感到意外。”

对买方，他的建议更直接：

“如果你能找到6美元一小时的B300，就应该签下来，然后去卖token。这个价格很离谱，但这是正确的决定。”

障碍在于，云厂商都要求预付，创业公司更难：一年期的合约很难买到，而创业公司往往说不准自己一年后还在不在。至于闭源模型，他说Anthropic服务Fable和Opus 5.5的收入“超过1亿美元”，来自其IPO过程中披露给投资者的材料，实录没有说明单位，按上下文应是每兆瓦的年收入。

就算租得起，云厂商未必交付得了

租到算力只是第一步，集群好不好用才决定实际价值。SemiAnalysis做了一个叫ClusterMAX的评测，追踪了323家云供应商，评测了其中77家，给19家授予了奖牌（肯定）。

在Patel看来，最好的是CoreWeave和Nebius，但两家的可得性都很差：

“它们未来六个月不会再卖算力给你了，已经售罄。Nebius会让你预付整整一年，或者六个月，价格高得离谱，但这是从他们那里拿到算力的唯一办法。”

Oracle和Google也被评为很好，其中Google从首轮的铜牌一路升级。下调的则更多：随着评测标准加严，Azure降为银牌，Together和AWS降为铜牌，Crusoe也被下调。AWS的问题偏体验：

“要拿到一个集群，你得和大概十个人打交道，而且耗时极长，网络也有点难搞。”

评测里最刺眼的是安全。SemiAnalysis让AI模型去攻击这些云：

“有些漏洞是互联网上早已公开的，模型能直接找到并利用，然后访问其他客户的存储。”

其中一次，他们用一个“落后于OpenAI和Anthropic”的开源模型，拿到了整个集群的Slurm（常用的集群调度系统）权限，看到某国国防工业和国家安全情报机构的作业名称。他们随即停止测试，并发表了《大多数Neocloud在安全上很烂》。另一项测试是向GPU注入故障（他提到的Nvidia错误码XID 719），观察云厂商多久发现。结果是：

“很多云要等到你提醒了才会发现，有些即便你提醒了，也要几天才响应。”

他把这称为最低限度的测试：GPU必然会出问题，云厂商应当靠自己的监控发现并修复。

利率上行，新玩家借不到钱，英伟达托底也只是一小块

增加供给需要资本，而资本的价格正在上升。Patel重申，到2029年底全球AI资本开支约11万亿美元，其中约7万亿来自债务。大部分钱花在芯片上，其余是数据中心、能源，以及为了更快投产而在现场自建的电厂。

在这样的利率环境下，贷款流向呈现出明显的偏向。10年期美债收益率今年从3.96%升到10月初的5.31%，AI相关债务发行9月明显降温。Patel描述了一家有100兆瓦规模的Neocloud想扩到1吉瓦时的处境：

“谁会借钱给他们？唯一的办法是把那一吉瓦卖给超大规模云厂商，再由超大规模云厂商去债市融资，你拿到了贷款，但这些算力没有一点能进入面向整个行业的市场。”

结果是，明年已签约的算力里，“大约65%到70%”流向超大规模云厂商和AI实验室。对创业公司来说，租集群要先付一半，三到九个月后才能交付：

“去找任何一家最近融到大钱的新实验室，对它们来说拿算力就是地狱。”

英伟达的做法是给集群托底，Patel归纳为三类：

  • SoftBank Energy： 只担保土地、电力和厂房。这是俄亥俄州一座9吉瓦的设施，约2030年投运，全部预留给OpenAI。

  • Firmus： 英伟达承诺按某价格租下集群，使对方“不赚钱但也不亏钱”，但有了这份保证，别人就愿意放贷。超出该价格的每一美元每小时，英伟达拿走一半，Patel说“很聪明，我喜欢”。

  • 残值担保： 他只提到有这一类，没有展开。

规模上，英伟达已托底约6.5吉瓦，这部分会卖给开放市场而非只供实验室和超大规模云厂商。他给出的上限是45吉瓦，“即便如此也只占2030年前新增算力的很小一部分”。他由此认为，Fireworks、Modal等做推理的公司，以及不少新实验室，正转向自建集群，拿贷款、找英伟达背书。

演讲最后，他给出的判断是token的规模：几家提供商加起来每天处理超过100万亿token，各家年化收入都在攀升。他的结语是：

“希望他们能拿到算力，否则我们都是Anthropic和OpenAI的奴隶。”

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 12:26:02 +0800 <![CDATA[ 京东收购Ceconomy获批 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785141 11月3日，欧盟委员会依据《外国补贴条例》（Foreign Subsidies Regulation，下称FSR）附条件批准京东收购德国消费电子零售商Ceconomy。京东须在未来10年内，按与Ceconomy相同的条件向第三方零售商提供仓储物流和技术服务，集团内部交易须遵循市场条件。承诺履行情况由独立受托人监督。

欧委会在调查中认定，京东获得了来自中国的优惠融资、税收优惠和补助等形式的外国补贴，可能扭曲欧盟内部市场。这些补贴与交易完成后将提供给Ceconomy的物流和技术能力相关，还可能使京东及合并后实体更容易为其在欧盟市场的业务融资，并通过激进定价对其他市场参与者造成不利影响。

为消除上述关切，京东作出三项承诺。

一是京东与Ceconomy之间的集团内部交易按市场条件进行，包括京东向Ceconomy提供的融资。

二是京东向第三方零售商提供仓储物流服务的条件，与提供给Ceconomy的条件相同。

三是技术服务以同等条件向第三方提供。

欧委会称，经市场测试，双方针对竞争对手提出的主要短板，强化了集团内部交易与融资相关承诺，并改善了第三方获得物流与技术服务的条款。欧委会认定，这些承诺足以消除补贴造成的扭曲，能够阻止京东向Ceconomy交叉补贴，并消除合并后实体凭借受补贴的物流与技术能力获得的竞争优势。承诺有效期为10年，由独立受托人监督，欧委会负责监管。

这笔交易于2025年7月宣布。京东以每股4.6欧元现金向Ceconomy全体股东发出收购要约，按报价计算，Ceconomy股权价值约22亿欧元。

2025年11月27日追加接受期结束后，京东于12月2日公布最终结果，获得约59.8%的股本和表决权。加上创始家族投资公司Convergenta保留的25.35%股份，双方合计持股约85.2%。

截至2025年9月30日，Ceconomy旗下MediaMarkt、MediaWorld和Saturn等品牌在11个欧洲国家运营1067家门店。

按FSR规则，交易参与方中至少有一家在欧盟设立且在欧盟营业额达到5亿欧元，同时交易各方在交易协议签署、公开要约宣布或取得控制权三者中最早一项之前三年内，从第三国获得合计达到5000万欧元的财务贡献的，须向欧委会申报。欧委会于2026年5月28日对本案立案深入调查，随后向京东发出理由声明。

8月19日，中国司法部发布第8号公告，认定欧盟在京东调查中对中国实体采取的相关跨境调查做法构成不当域外管辖，任何组织和个人不得执行或协助执行。京东此前表示，本次收购资金来自外部私人银行债务和日常经营活动产生的可用现金。

从欧委会公开的FSR并购案件看，此前进入深入调查的案件包括阿联酋e&收购PPF Telecom、阿布扎比国家石油公司收购德国化工企业Covestro，两案均以附条件批准、接受承诺的方式结案。本案是FSR生效以来首起进入深入调查的中资并购案，也是首起以承诺方式结案的中资并购案。

物流、技术能力与集团内部融资安排被纳入救济设计。欧盟的审查不仅涉及外国补贴本身，还涉及补贴形成的物流与技术能力如何在合并后的实体中使用。对后续在欧洲开展并购的中资企业，这套承诺框架可能成为参照。

截至11月3日，交易尚未完成交割。Ceconomy当天公告称，欧盟此次批准是要约文件所列最后一项待完成的监管审批，此前交易已获德国、法国、意大利、西班牙和奥地利的外商投资审批。

全部要约条件满足后，双方将在未来几天内完成交割。十年期承诺的具体落实，将是交易完成后欧盟持续监督的重点。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 12:06:04 +0800 <![CDATA[ 港股募资27亿港元，曦智科技半年后再启A股辅导 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785138

港股上市仅半年，曦智科技又将目光投向A股。

11月3日，曦智科技在上海证监局办理上市辅导备案登记，辅导机构为国泰海通证券。

这距离曦智科技登陆港交所仅过去半年。

今年4月28日，曦智科技正式在港交所主板挂牌，成为全球“AI硅光芯片第一股”。彼时，公司IPO扣除发行费用后的净募资额约23.77亿港元。

此后，随着超额配股权在5月悉数行使，曦智科技又获得约3.64亿港元额外净募资，最终港股IPO净募资总额达到27.41亿港元。

值得注意的是，这笔募集资金尚未大规模投入使用。

根据曦智科技2026年中期报告，截至6月30日，公司累计动用上市募集资金约5080万港元，仍有26.9亿港元尚未使用。

按照此前披露的募资计划，约70%的资金将用于光互连和光计算产品研发，20%用于商业化工作，其余10%用于营运资金及一般企业用途。相关资金计划在2031年前逐步使用。

在上一轮上市募集资金截至6月底尚未大规模动用的情况下，曦智科技半年后又开始筹划新的资本市场平台。

对于此次筹划A股上市，曦智科技表示，港股上市后公司的资金储备有所增加，筹划A股上市更多考虑境内资本平台与产业链的战略协同价值，希望借此汇聚产业伙伴与人才，推动新一代算力产品规模化落地。

成立于2017年的曦智科技，主要从事光电混合算力技术研发，业务覆盖光互连和光计算两大领域。其中，光互连主要解决大规模算力集群内部的数据传输问题，光计算则尝试利用光子技术完成部分计算任务。

随着AI算力集群规模持续扩大，芯片之间的数据传输效率和功耗问题受到更多关注，光互连技术也迎来了新的商业化机遇。

今年上半年，曦智科技实现营业收入7978万元，同比增长284%。其中，光互连业务收入6070万元，同比增长275%；光计算业务收入1908万元，同比增长313%。

虽然收入增长较快，但曦智科技仍处于高研发投入和持续亏损阶段。

今年上半年，公司研发开支达到3.5亿元，同比增长126%；同期经调整净亏损为1.47亿元。

在资本市场连续获得关注之后，曦智科技接下来更需要证明的是高增长的技术业务能否持续扩大商业化规模，逐步覆盖高额研发投入。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 11:15:36 +0800 <![CDATA[ 百度首次披露Apollo World世界模型，萝卜快跑端到端已投入运营 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785137

11月3日，在深圳举行的百度AI Day·Apollo专场上，百度首次对外披露面向物理AI的世界模型Apollo World，并公布了新一代端到端自动驾驶架构的实际运营进展。

百度智能驾驶事业群组（IDG）首席架构师、IDG技术委员会主席王亮透露，目前已有约百辆萝卜快跑无人车搭载新一代端到端架构参与实际运营，累计全无人运营安全里程接近百万公里。

这意味着，百度新一代端到端架构已经从技术测试走向真实载客服务。

此前，百度在二季度业绩披露中公布，萝卜快跑累计提供超过2300万次出行服务，自动驾驶总里程超过3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超过2.4亿公里。截至今年8月，其业务已覆盖全球28座城市。

在这一运营基础上，百度也在推进自动驾驶技术架构的迭代。

过去，自动驾驶系统主要依靠感知、预测、规划等不同模块协同运行，工程师通过大量规则约束车辆行为。这套架构虽然相对可控，但也限制了系统应对复杂交通场景的灵活性。

新一代端到端架构则让模型直接从大量驾驶数据中学习驾驶策略，根据摄像头、激光雷达等传感器信息，预测方向盘转向、油门和刹车等控制信号。

王亮介绍，这套架构借鉴了大语言模型的部分技术思路。大语言模型通过大量文本训练，预测下一个Token；而自动驾驶模型采用类似的自回归方法，将预测对象从文字变成驾驶动作。

不过，模型能够自主学习更多驾驶能力，也意味着它可能产生开发人员此前没有预料到的行为。

相比传统规则系统，端到端模型的行为更加灵活，如何验证其在复杂道路环境下的安全性，也成为新的技术难题。

此次亮相的Apollo World，正是百度为自动驾驶系统构建的一套虚拟测试环境。

与传统仿真主要依靠真实道路数据回放不同，Apollo World将虚拟环境中的车辆、行人等交通参与者建模为具备决策和交互能力的AI智能体。

现场演示中，一辆红色货车挡住对向车道。如果对向车辆选择绕过货车、驶入无人车所在车道，无人车就会刹车避让；如果对向车辆选择停车等待，无人车则可以继续通过。

同一道路环境下，其他车辆的行为发生变化，无人车也随之作出不同的驾驶决策。

百度还将模拟范围从单一场景延伸至完整行程，让无人车在虚拟城市中按照指定起终点连续行驶，测试不同交通密度和道路条件下的驾驶表现。

据百度披露，Apollo World一天能够完成约十万公里的虚拟路测。

但虚拟里程不能直接等同于真实道路上的安全验证。百度智能驾驶事业群组（IDG）杰出架构师、世界模型负责人杨泽在交流时也坦言，现阶段世界模型仍然难以完整模拟真实世界中的所有变化，虚拟数据需要与真实道路数据结合使用。

世界模型及相关生成式仿真技术，也是当前自动驾驶行业共同探索的方向。

今年2月，Waymo发布Waymo World Model，利用生成式AI构建虚拟驾驶环境，模拟极端天气和低概率危险事件；8月，Wayve发布GAIA-4，进一步探索交互式闭环驾驶仿真。

国内方面，小马智行于4月推出PonyWorld 2.0，将世界模型引入L4自动驾驶训练、仿真和评估体系；文远知行也在今年1月发布通用仿真模型WeRide GENESIS，通过生成式AI模拟复杂道路环境及交通参与者的行为。

随着越来越多企业探索类似技术，世界模型能否改善自动驾驶系统的实际表现，也成为衡量技术价值的重要标准。

对于萝卜快跑而言，其中一个现实问题是无人车如何在安全与通行效率之间取得平衡。

对于没有安全员兜底的L4无人驾驶汽车而言，安全是最基本的要求。但随着Robotaxi数量增加，无人车与人类司机之间的交互更加频繁，过于保守的驾驶策略也可能影响正常交通秩序和乘客体验。

例如，无人车一次突然刹车或者过度避让，都可能影响周围车辆的行驶。

王亮对此表示，“安全不意味着保守”。

相比仍有驾驶员随时接管的L2辅助驾驶，L4无人驾驶需要独立完成驾驶任务，对低概率危险事件也必须保持足够的安全冗余。

但在王亮看来，安全驾驶并不意味着一味减速或者频繁刹车。萝卜快跑需要更好地融入当地车流，在保证安全的同时提高通行效率。

这一目标也给驾驶模型的数据训练提出了新的要求。

王亮坦言，人类司机的驾驶行为并不都是值得学习的。一些不负责任的驾驶习惯可能污染训练数据，百度需要通过数据清洗和筛选，过滤不规范的驾驶行为，同时对高质量数据给予激励。

这意味着，无人车既需要学习人类司机的驾驶经验，又要避免照搬人类司机的不良习惯。

不同地区的驾驶习惯也存在明显差异。重庆有立体交错的道路结构，香港和伦敦采用左侧通行。无人车除了遵守当地交通规则，还需要适应不同的车流节奏。

对于萝卜快跑而言，能够安全完成一趟行程只是运营基础。随着服务进入更多城市，通行效率、乘坐体验以及与人类司机的相处方式，也开始影响无人驾驶能否真正融入城市交通。

除了现实道路上的挑战，通用大模型的快速进步也在给自动驾驶行业带来新的技术变量。

今年9月，独立研究项目DrivingBench使用GPT-6 Astra、Claude Fable 5.1等四款通用大模型，控制一辆真实的丰田卡罗拉，在停车场开展低速驾驶测试。

最终，GPT-6 Astra在第二次尝试中完成全部锥桶赛道，实际行驶134.7米，用时5分22秒，平均速度约1.5公里/小时。

不过，实验结果仍然有限。四款模型共进行了11次尝试，只有GPT-6 Astra完成了赛道，其余三款模型的最好成绩均未超过半程。整个测试也有安全驾驶员随时准备接管。

尽管距离复杂开放道路上的L4无人驾驶还有明显差距，这项实验仍然表明，通用大模型已经开始展现一定的真实车辆控制能力。

过去，萝卜快跑的竞争参照主要是Waymo等Robotaxi企业。随着通用基础模型不断向物理世界延伸，专业自动驾驶企业未来也可能面临新的潜在竞争者。

对此，杨泽向全天候科技表示，至少在较长一段时间内，通用基础模型仍然受到观测能力、算力等因素的限制，难以直接承担无人驾驶任务。

其中一个关键障碍是实时性。杨泽指出，无人驾驶系统需要以约33毫秒的周期及时作出驾驶决策，对模型的计算效率和响应速度提出了极高要求。

相比之下，通用大模型目前公开展示的仍是低速、有人类安全员监督的驾驶实验，距离实际承担L4无人驾驶任务还有明显差距。

随着技术方向逐渐收敛后，考验效率的时候也到了。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 10:58:50 +0800 <![CDATA[ 中国10月RatingDog服务业PMI为50.8，就业连续第六个月扩张，积压订单一年来首次减少 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785130

中国服务业活动在四季度开局继续扩张，增速有所放缓，企业在需求稳健的同时面临成本上升等压力。

11月4日，RatingDog与标普全球联合编制的最新PMI调查数据显示，10月RatingDog中国通用服务业商务活动指数录得50.8，低于9月的51.6，为近三个月最低水平，但仍连续位于荣枯线上方。

RatingDog创始人Yao Yu表示，新业务流入持续稳健增长，就业连续第六个月扩张，但运营约束拖累了整体增速，价格折扣与成本攀升共同压缩了企业盈利空间。

综合制造业与服务业的合成产出指数10月录得52.0，低于9月的52.4，为三个月新低。制造业产出增速加快，但未能抵消服务业扩张放缓的影响。

新业务稳健增长，出口需求连续六个月扩张

10月中国服务业新业务量延续增长态势，当前增长序列自2023年1月起已持续至今。Yao Yu指出，新业务增速与9月基本持平，增长动力来自企业业务拓展举措奏效及新客户获取。

海外新订单同步增长，实现连续第六个月扩张，延续了自2024年以来最长的连续增长纪录，反映出海外需求环境有所改善。不过，出口新业务增速较9月有所放缓，整体幅度仍属温和。

新业务流入总量虽稳健，但略低于9月水平，部分企业反映客户基础扩大及业务推广成效显著，是带动销售增长的主要原因。

就业加速扩张，积压订单一年来首次减少

面对持续增长的业务量，中国服务业企业在四季度开局加快人员招募，全职与兼职用工双双增加，就业增速较9月进一步提升。这是服务业就业连续扩张的第六个月。

更值得关注的是，更高的劳动力储备叠加人工智能赋能的效率提升，帮助服务业企业在约一年后首次实现积压订单的小幅下降——上一次积压工作量减少发生在2025年10月。

尽管降幅有限，但这一改变被视为产能利用效率改善的积极信号。

售价连续两月下跌，成本通胀五个月来最快

价格端呈现出明显的背离格局：服务企业平均销售价格连续第二个月下滑，主要源于激烈的市场竞争压力和以折扣促销维持销量的策略，不过折扣幅度较9月有所收窄。

与此同时，投入成本通胀在10月加速至五个月来最快水平，涨价因素涵盖劳动力成本、原材料及燃油价格上涨，部分企业还提及社保费用的增加。

售价下行与成本上行的背离持续压缩企业利润空间。综合指数层面同样显示，制造业与服务业均出现折扣定价行为，推动整体平均产出价格在10月下降。

商业信心维持正面，但滑落至三个月低位

10月中国服务业企业对未来12个月业务活动的展望仍维持乐观，但信心指数滑落至三个月低位。企业提及的主要顾虑包括投入成本持续走高及市场竞争加剧。

Yao Yu表示，乐观情绪的支撑因素主要来自对市场条件改善的预期、企业自身扩张计划以及新项目储备。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 09:45:25 +0800 <![CDATA[ 德银复盘美股历史规律：中选后趋于上涨，但这一次可能不一样 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785126 历史数据为中期选举后的美股走势提供了强有力的支撑，但当前市场结构的异常集中度令这一规律面临前所未有的挑战。

据追风交易台，德意志银行最新研究报告显示，自二战以来，标普500指数在每一次中期选举后的12个月内均录得上涨，20次全部为正，平均涨幅达14.4%。这一纪录远超普通年份的平均表现。

然而，德银策略师同时警告，当前指数集中度为历史上述所有样本中最高，少数几只超大市值股票的表现将在很大程度上决定这一连胜纪录能否延续至第22次。

在利率市场层面，德银固收策略师指出，中期选举后10年期美国国债收益率往往下行，尤其是当选举结果导致"新的分裂政府"格局时，降幅更为显著。结合当前民主党大概率赢得众议院的预期，市场对政策僵局的定价逻辑或将在短期内主导利率走向。

历史胜率近乎完美，涨幅显著跑赢普通年份

德银报告对1930年以来每次中期选举后标普500指数12个月表现进行了系统梳理，结论高度一致：上涨几乎是常态。

具体来看，自1946年以来，标普500在中期选举后的12个月内实现上涨的概率为100%，即20次全部录得正收益，平均涨幅14.4%，中位数涨幅13.7%。将时间窗口拉长至1930年，24次选举中有22次录得上涨，胜率92%，平均涨幅13.0%，中位数同样为13.7%。

相比之下，1928年以来所有日历年的上涨概率仅为67%，平均涨幅8.1%，中位数11.6%；1946年以来普通年份的平均涨幅也仅为9.1%。这意味着，中期选举后一年的平均表现在均值层面领先普通年份约4至5个百分点，中位数层面领先约2个百分点。上述数据均为价格回报，不含股息。

两次例外：大萧条与战争阴云下的市场崩溃

在24次样本中，仅有两次中期选举后12个月内市场录得下跌，均发生在极端宏观环境下。

1930年，大萧条的阴影笼罩市场。银行倒闭潮、通货紧缩以及《斯姆特-霍利关税法》的出台共同打压市场，标普500在选举后12个月内暴跌37%。德银将其定性为"百年一遇的金融与经济崩溃，而非普通政治周期年"。

1938年的情况同样特殊。1937至1938年的经济衰退刚刚结束，欧洲战云密布，市场在选举后12个月内下跌5.1%。此外，1946年几乎也是例外——彼时战后通胀与复员压力拖累经济，市场仅上涨0.1%，几乎持平。

规律成立的逻辑：不确定性消除驱动估值修复

德银报告指出，中期选举后市场倾向于上涨，根本原因在于政治不确定性的系统性消除。

在四年政治周期中，中期选举年通常是市场表现最弱的阶段。围绕选举结果与政策走向的不确定性在投票前达到峰值，市场往往在秋季触底——历史上平均低点出现在9月底。选举结束后，市场买入的是"已知结果"。而中期选举的典型结果是出现分裂政府与政策僵局，这反而降低了重大政策变化的风险，对市场而言构成利好。

德银报告同时指出，2026年的情况与以往有所不同：当年市场并未出现历史上惯常的大幅下跌，但自5月底以来基本处于横盘整理状态，这在一定程度上仍体现出投票前市场软化的惯常特征。

本轮最大变数：指数集中度创历史新高

尽管历史数据高度乐观，德银策略师明确提示了本轮周期的核心风险：指数集中度前所未有。

报告指出，当前标普500的集中度超过了上述历史样本中的任何一个时期，少数几家超大市值公司贡献了指数回报的绝大部分。这意味着，即便大多数股票上涨，只要少数核心权重股出现令市场失望的表现，指数整体便可能录得下跌。德银认为，这正是92%胜率纪录最有可能被打破的方式。

此外，美联储政策路径构成另一重要变量。报告指出，当前市场所定价的加息周期是历史上最为温和的之一，若实际加息路径回归历史正常水平，对市场而言将构成冲击。

利率市场：分裂政府预期压低国债收益率

在利率层面，德银固收团队的研究显示，中期选举后10年期美国国债收益率在过去60年中倾向于下行，且当选举结果产生"新的分裂政府"格局时，收益率降幅明显更大——市场通常将其解读为政策僵局与较低财政刺激力度的信号。

报告同时指出，股票市场与利率市场在选举后的走势存在显著正相关性。历史经验显示，标普500在选举后一周每下跌2%，10年期美债收益率大约对应下行10个基点。鉴于此次选举结果对政策的直接影响有限，德银策略师认为，利率走势将在很大程度上跟随股票市场的方向。

综合历史数据与当前市场结构，德银的整体判断是：历史规律倾向于支持未来12个月广泛市场上涨，均值与中位数涨幅均在两位数区间。然而，鉴于当前指数集中度，能否将连胜纪录延续至第22次，很可能最终取决于少数几只核心权重股的表现——这是本次中期选举后市场走势中最值得投资者密切关注的变量。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 09:08:27 +0800 <![CDATA[ “民主党横扫两院”概率达82%！这一次，预测市场能对吗？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785122 预测市场在2024年美国大选中一战成名，如今正迎来另一场关键考验。

周二，美国中期选举正式开启投票。Polymarket等预测市场的最新数据显示，民主党横扫参、众两院的概率高达约82%。Kalshi平台数据显示，民主党夺取众议院的概率约为97%，夺取参议院的概率约为78%。

这一判断与主流民调方向基本一致。截至选举日，Kalshi平台中期选举相关押注总交易额已达13.3亿美元，Polymarket国会相关市场押注额约为1.45亿美元，行业合计押注规模超过14.8亿美元，创历史新高。

此次中期选举被视为特朗普第二任期的一次公众信任投票，其结果不仅将重塑国会权力格局，更直接关系到预测市场这一新兴行业的公信力走向。业内人士指出，若最终结果与预测市场的高概率押注出现重大偏差，该行业的声誉将受到严重冲击。

蓝潮押注：民主党两院全取概率几何

在众议院方面，预测市场数据显示，民主党夺席概率约为94%至97%；参议院方面，民主党胜算约为74%至78%。综合来看，民主党同时拿下两院的概率约为82%。

从具体竞争性席位来看，部分参议院关键竞选是此轮押注的核心焦点。据非营利机构反腐数据集体（ACDC）统计，德克萨斯州参议院席位已吸引约6700万美元押注，为各州中最高，Kalshi相关数据则显示该数字已接近1亿万美元。数据显示，市场隐含民主党候选人James Talarico击败共和党德州总检察长Ken Paxton的概率约为76%。

密歇根州参议院席位吸引逾3100万美元押注，市场显示民主党候选人Abdul El-Sayed击败共和党人Mike Rogers的概率约为83%。此外，缅因州和南卡罗来纳州的参议院席位同样吸引了大量押注资金。

Kalshi数据显示，涵盖两党国会掌控权、席位数量及平衡权力的综合性市场，总交易额约达2.77亿美元，其中德克萨斯州参议院席位一项即占其中约四分之一。

交易高度集中，众议院关注度偏低

尽管整体押注规模可观，但中期选举相关交易高度集中于少数高知名度参议院席位，众议院竞争性席位的交易量则明显稀薄。

据彭博对Kalshi交易数据的分析，Kalshi上仅有5个众议院席位的交易额超过100万美元。ACDC的分析报告指出，Polymarket和Kalshi上几乎所有中期选举相关市场的流动性均极为有限，仅需数千美元的押注便足以显著移动相关市场的预测概率。

"当平台开设数以万计的市场，但大多数并不具备全国知名度、也无法吸引足够的押注量时，就会产生大量漏洞——一个居心叵测的参与者只需少量资金便可操纵赔率。"ACDC联合创始人、乔治华盛顿大学政治学教授David Szakonyi表示。

Kalshi发言人Jack Such对上述结论提出反驳，称ACDC的调查结论"毫无根据"，实际操纵成本远高于报告所述，且其市场对此类操纵行为具备良好的校正能力。Polymarket未就此置评。

预测市场公信力面临考验

预测市场在2024年美国总统大选中声名大噪，彼时其押注结果领先于主流民调，提前指向特朗普胜选。然而此后，该行业在巴西总统大选和以色列大选中均出现明显偏差。

据路透报道，巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦在上月的大选中击败右翼对手Flavio Bolsonaro，但赛前Kalshi和Polymarket显示其胜算仅约20%。范德堡大学政治学教授Joshua Clinton分析称，这可能是因为复杂交易者过度修正了民调低估右翼候选人实力的系统性误差所致。平台方则回应称，20%概率的事件本就时有发生，政治上演意外并不罕见。

范德堡大学法学院副院长Yesha Yadav表示，"周二的中期选举确实代表着新一波预测市场的真正考验"，今年众多国会席位的选举结果，将为该行业的整体表现提供更完整的评分依据。

新兴预测市场联盟CEO Sean Patrick Maloney则表示，市场从不声称自己无懈可击，但在"一个充满混乱与偏见新闻来源的世界里"，预测市场提供了一种无偏见的事件预测方式。

政治押注萎缩，行业模式之困

值得注意的是，尽管整体押注规模创下新高，但与2024年相比，预测市场的政治押注热情实则有所降温，行业的结构性困境随之浮现。

据彭博对Kalshi和Polymarket数据的分析，今年选举日前末周的美国大选相关交易额，与2024年大选前同期基本持平，并未体现出明显增长。与此同时，Polymarket的美国大选交易量较两年前则出现明显下滑。今年10月，政治类押注在Kalshi和Polymarket合计交易量中占比仅约1%，而2024年总统大选期间这一比例曾高达三分之二。

平台整体交易量的爆发式增长，主要来自体育和加密货币价格押注，以及所谓"组合押注"（parlays）等高风险多事件联合押注产品。

这一现象对行业带来双重压力。Wake Forest大学经济学教授Koleman Strumpf表示，"他们需要向投资者证明自己有另一块业务，同时也需要向监管机构、法官证明，预测市场中更具社会价值的部分是重要的。"

MCP新兴市场投资组合经理Carlos Hardenberg则提醒投资者，预测市场是有价值的参考工具，"但不应将其与确定性混为一谈"。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 08:41:55 +0800 <![CDATA[ 美国中选，今天市场怎么看 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785119 截至美东时间11月3日上午，预测市场Polymarket上，民主党夺回众议院的概率为96%，夺回参议院的概率为74%——后者是该市场开盘以来的最高值。民主党"全面横扫"合约的交易价格为77%。

高盛在当天早间发出的"中期选举预览"报告中点明：

民主党拿下众议院的预期已基本被市场定价，参议院才是选举相关惊喜的主要来源。鉴于近期去风险操作已使市场情绪、仓位和杠杆显著下降，更大的问题或许在于：选举结果能否成为一个出清事件，并推动股市更广泛的风险重建。

换句话说：众议院的结果市场已经"买入"，参议院的走向才是市场押注真正的交易。而概率最大的"民主党横扫两院"反而最不利于美股股市，美银视为可能跌超10%的风险事件。

参议院的数学题：四席之差，七场硬仗

目前参议院格局为共和党53席、民主党47席。民主党需净赢得4席，若仅赢3席，参议院将以50-50平局收场——届时美国副总统万斯的一票将维持共和党控制权。

Cook Political Report将七场参议院竞选列为"纯粹悬念"（toss-up，关键摇摆州）：阿拉斯加、爱荷华、缅因、密歇根、新罕布什尔、俄亥俄和德克萨斯。《纽约时报》/Siena最新民调显示，民主党在密歇根、德克萨斯、堪萨斯、缅因和俄亥俄均领先，在阿拉斯加保持优势，仅在爱荷华几乎与对手持平。

图表揭示了三个值得关注的细节：

  • 在所有共和党现任席位中，民主党在民调中均领先——但除北卡罗来纳州外，领先幅度均不超过约3个百分点；

  • 缅因、堪萨斯和爱荷华几乎处于"五五开"的分界线上；

  • 市场给予民主党在德克萨斯和阿拉斯加的胜算，明显高于民调数字本身所能支撑的水平。

民调可能再次“帮倒忙”

高盛政治经济学家Alec Phillips和Abhay Duggirala已就此发出数周警示。

高盛援引历史选举数据指出，自2002年以来，在共和党倾向较强的州，共和党参议员候选人的最终表现平均比选前民调高出约3个百分点。在竞争激烈的选举中，当候选人的民调领先幅度不超过2.5个百分点时，其最终获胜率约为60%。目前，在共和党现任席位中，民主党领先幅度超过这一"3点安全垫"的，只有北卡罗来纳州。

高盛交易台在当天早间的解读是：

参议院的竞争仍然激烈得多。近几个选举周期显示，民调误差往往低估共和党在倾向共和党州的表现。因此，'分裂国会'结果带来的市场反应，可能比当前定价所反映的更大。

高盛FX策略师Stuart Jenkins也在当日早报中提醒：

我们应该能很早就感知到民调误差的方向，但要得到参议院的官方结果，可能需要数天甚至数周。

关键时间节点

其中，最值得关注的关键摇摆州是：北京时间11月4日上午8:30陆续公布初步计票结果的俄亥俄州、10:00的德克萨斯、密歇根、堪萨斯、爱荷华及内布拉斯加等州最值得关注。

  • 11月3日美东时间下午6:00（北京时间11月4日上午7:00）——印第安纳州、肯塔基州（两州大部分地区）投票站关闭，而后陆续公布初步计票结果。
  • 11月3日美东时间晚7:00（北京时间11月4日上午8:00）——佐治亚州、南卡罗来纳州、弗吉尼亚州、佛蒙特州、佛罗里达州大部分地区以及新罕布什尔州投票站关闭，而后陆续公布初步计票结果。
  • 11月3日美东时间晚7:30（北京时间11月4日上午8:30）——北卡罗来纳州、俄亥俄州、西弗吉尼亚州投票站关闭，而后陆续公布初步计票结果。俄亥俄州是当晚参议院关键摇摆州中最值得关注的州之一。Kalshi预测市场当时给予民主党候选人Sherrod Brown约71%的胜选隐含概率。如果Brown能够率先拿下俄亥俄州，民主党翻转参议院的可能性将显著增加；反之，如果他落败，民主党夺回参议院的市场预期可能迅速降温。
  • 美东时间晚8:00（北京时间11月4日上午9:00）——缅因州、宾夕法尼亚州、新泽西州、佛罗里达州其他地区、新罕布什尔州、德克萨斯州大部分地区、堪萨斯州和密歇根州。
  • 美东时间晚9:00（北京时间11月4日上午10:00）——这是观察参议院竞争格局的另一个重要时间窗口。德克萨斯、密歇根、堪萨斯、爱荷华及内布拉斯加等州的投票站将陆续关闭，初步计票结果也将逐渐公布。其中，德克萨斯州Talarico对阵Paxton的参议员选举尤其值得关注。该场竞选的预测市场交易活跃度较高，民主党候选人Talarico当时的市场隐含胜率约为74%。如果民主党能够在德克萨斯这样的传统共和党优势州取得突破，将大幅改变市场对参议院控制权的判断。
  • 美东时间晚上10点——内华达州、蒙大拿州、犹他州。
  • 美东时间晚上11点——加利福尼亚州、俄勒冈州、华盛顿州、爱达荷州。
  • 美东时间4日午夜/凌晨1点——夏威夷和阿拉斯加。

高盛的Rich Privorotsky给出了一个简洁的参考框架：

政治事件的出清应该是重要的。自1950年以来，标普500在所有19次中期选举后的12个月内均录得上涨……没有任何保证，但僵局格局通常被视为对股市有利，尽管AI和数据中心相关限制仍是需要关注的重要风险。第一道门槛是避免出现极端的中期选举结果……德克萨斯将是重要的观察窗口。

缅因和阿拉斯加：可能拖到感恩节的悬念

如果参议院最终悬于一两席，缅因和阿拉斯加将成为市场最头疼的存在。

缅因州采用排序选择投票制，各市镇有两天时间上报官方计票结果，历史上该州通常在选举后一周才能得出排序选择的结果，决选认证截止日期为12月18日。

阿拉斯加州接受选举日后15天内从美国境外寄出的选票，该州历史上的紧张竞选几乎都会用满这15天。此外，美国司法部已提起诉讼，若民主党候选人Peltola在"诱饵候选人"Daniel J. Sullivan仍在选票上的情况下获胜，将阻止认证程序。

高盛的结论是：若参议院最终悬于阿拉斯加，华尔街可能要在联邦诉讼的阴影下，一直交易这个二元结果到感恩节。

市场怎么定价不同结果

根据摩根大通市场情报部门的分析框架（概率为市场当前隐含值）：

  • 66%概率：民主党横扫 → 标普500当晚表现区间为下跌0.25%至上涨0.5%

  • 26%概率：分裂国会 → 标普500上涨0.5%至1%

  • 7%概率：共和党横扫 → 标普500上涨1%至1.25%

也就是说，概率最大的结果，反而是对股市最不友好的结果——尽管没有人预期当晚会出现暴跌。

美银策略师Michael Hartnett则给出了更为悲观的风险评估。他将民主党全面横扫视为一个重大的风险规避事件，并警告这一政治结果可能引发美股超过10%的调整风险。需要注意，这属于极端情景下的风险判断。

债券市场的反应预计更为温和。瑞穗银行策略师Evelyne Gomez-Liechti估算，民主党横扫将使10年期美债收益率上升约2个基点（当日早间收益率为4.91%），分裂国会则将使其下行约3个基点。但她同时警告，不要过度追逐"僵局意味着财政紧缩"的叙事：

特朗普愿意做交易，这可能导致国防支出上升，同时医疗补助削减计划被稀释，最终财政轨迹几乎没有实质变化。

在具体交易层面，高盛篮子策略团队推荐的横扫交易是：做多ACA（平价医疗法案）受益者篮子。但行情出现了一个值得注意的背离：过去两周，该篮子已经回调，而预测市场的横扫概率仍在攀升。高盛对此的判断是：要么篮子在提前反映某种预测市场尚未定价的信息，要么这是一个低位介入的机会。

当下的核心问题

高盛的总结是：选举能否"成为出清事件并推动股市更广泛的风险重建"，取决于结果是否足够干净。

但当前局面并不简单：众议院虽已是定局，参议院的多数席位却要穿越四个民主党领先幅度不足3点的共和党现任州，两个需要数日乃至数周才能完成计票的州，以及一个附带联邦诉讼的州。

当下的第一个真正信号，来自美东时间晚7:30的俄亥俄州。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 08:31:54 +0800 <![CDATA[ “历史最大黑客洗劫案”！一切始于一场“假面试” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785118 加密货币交易所币安（Binance）遭遇史上规模最大的数字资产盗窃案，63亿美元在一次精心策划的多阶段攻击中被窃取。而事件的起点，则是一场专门针对该公司工程师的虚假招聘面试。

据英国《金融时报》和彭博社报道，币安周二（11月3日）发布迄今最详细的调查报告，将此次攻击归因于黑客组织TraderTraitor，并披露攻击者综合运用社会工程学手段、恶意软件及人工智能工具，历时数月完成渗透。币安联席首席执行官Richard Teng表示，“这不是一次单一错误或单一漏洞，而是一场历经数月精心构建的攻击行动。”

此次事件已超越今年早些时候Bybit交易所的15亿美元盗窃案，成为数字资产史上最大规模的黑客攻击。尽管案情震惊市场，但市场反应相对克制——比特币在事件曝光后一度下跌逾4%至约76000美元，截至周二已回升至约77600美元。币安表示将自行承担财务损失，并称已基本补足被盗加密资产。

假面试为引，三名工程师相继沦陷

报道称，根据币安调查报告，此次攻击的核心突破口是一场精心设计的虚假招聘流程，历时数月、分阶段完成对币安内部系统的渗透。

今年6月，币安第一名工程师在下载一款被篡改的软件程序时，无意间将自身角色及部分钱包基础设施团队同事的身份暴露给了攻击者。 币安表示，该异常行为虽被系统检测到，涉事设备也随即被更换，但在此之前，相关信息已遭泄露。

同年9月，第二名工程师通过一个求职平台被一名自称某公司项目总监的人联系，随后参与了一场“工作面试”。币安报告显示，对方在面试过程中主动分享个人社交媒体主页，“包括在平台上发布的个人照片和视频，以建立信任感”，币安将此描述为“比以往所见更为高级和欺骗性的社会工程学手段”。

在随后通过社交聊天应用进行的第二轮面试中，另一名自称该虚假公司首席执行官的人要求该工程师下载一份面试作业文件。这份文件内嵌恶意代码，下载行为未被检测系统拦截，由此成为整个攻击链条中最关键的突破口。

币安报告对该恶意软件的技术手段作出描述：

“该恶意软件采用了复杂的混淆与规避技术，包括将合法开发工具组件替换为恶意版本，以执行命令并与攻击者控制的外部服务器建立通信。”

内部AI工具成帮凶，攻击者层层扩大控制范围

据报道，获得第二名工程师的被攻陷笔记本电脑后，攻击者并未就此止步，而是借助币安自身的内部AI工具，进一步横向渗透至其他工程师的设备。

根据报告，攻击者利用该受感染设备及币安内部AI工具，先后控制了第一名工程师和第三名工程师的笔记本电脑。第一名工程师拥有代码发布权限，这一权限随即被黑客加以利用。币安报告指出，攻击者通过内部AI工具获取了对部分系统的控制权，但报告未具体说明该工具的名称及被利用的具体方式。

在正式攻击发生前九天，攻击者已悄然渗透至两名与数字钱包业务相关工程师的电脑。10月29日，即黑客事件当日，攻击者登录第三名工程师的笔记本电脑，“触发一段恶意脚本，发动攻击”，63亿美元由此被盗走。

市场影响有限，币安着手善后

事件发生后，行业各方迅速采取行动控制损失。据华尔街见闻文章此前写道，稳定币巨头Tether及Circle Internet Group等机构在事件曝光后第一时间冻结了近30亿美元资金，阻止黑客转移。

币安方面，交易所在事件发生后暂停提款近两天，并于当地时间上周日凌晨开始逐步恢复用户提币功能。币安表示将自行承担全部财务损失，已动用企业自有资金及两只保险基金，接近补足被盗加密资产。 截至周二，该交易所报告每小时存款已开始超过每小时提款。

在系统层面，币安表示已重建受影响的钱包基础设施和内部AI工具，同时提升安全扫描能力并部署AI驱动的检测系统。与此同时，币安正与美国执法机构展开合作，合作方包括联邦调查局、美国特勤局及司法部。

币安表示将对部分安全措施的具体内容予以保密，“以防止恶意行为者利用相关信息策划未来的攻击”。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 08:12:42 +0800 <![CDATA[ AMD电话会：Q4 AI芯片收入将首次超越服务器CPU，明年数据中心收入占比将破80% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785116

数据中心业务爆发式增长推动AMD业绩全面超预期，公司上调明年展望，预计服务器收入翻番、AI芯片收入增速更快。

华尔街见闻提及，美东时间3日周二美股盘后，AMD公布，2026年第三季度营收同比增长45%至133.77亿美元，又创单季新高，较分析师预期高约2.3%。非GAAP口径下，每股收益同比增长74%至2.09美元，较分析师预期高逾6%。

随后电话会上，AMD首席执行官苏姿丰（Lisa Su）表示，数据中心需求正在加速，预计2027年数据中心营收将超过此前预期，服务器营收届时将实现翻倍，占总营收比例最高可达80%。

她表示，公司"对未来数年保持卓越营收增长的能力抱有强烈信心，且盈利增速将超过营收增速"。苏姿丰在回应分析师提问时坦言，当前需求确实高于供给，公司正与晶圆、基板、先进封装、存储及其他关键元器件供应商深度合作以提升产能，并表示公司"有信心"凭借与生态系统的深厚合作关系进一步扩大供给。

在产品战略层面，AMD正同步推进CPU与AI加速芯片两条产品线的更新换代。苏姿丰透露，EPYC Venice处理器已于三季度开始出货，首批OEM系统预计四季度正式上市。

在AI加速器方面，AMD已启动MI455X的批量出货，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI和Oracle等头部客户在三季度完成了首批Helios机架的部署。苏姿丰称，客户正在Helios上运行最新模型，整体性能表现令人满意，四季度Helios的部署规模将大幅增加。

此外苏姿丰明确警示，预计2027年PC市场将出现两位数百分比的降幅。

彭博援引Emarketer分析师Jacob Bourne的观点称，此次业绩结果"将给投资者带来鼓励，因为投资者近期正越来越严格地审视AI支出及其回报"，尤其是在科技股和半导体板块经历持续调整的背景下。

Q3业绩创纪录，2027年总营收预期激增超80%

AMD在今年第三季度交出了一份堪称完美的答卷。当季总营收达到134亿美元，同比增长45%；非公认会计准则下（Non-GAAP）每股收益（EPS）增幅更为惊人，同比大增74%至2.09美元。毛利率也扩大至56%，同比提升了190个基点。

真正引爆市场情绪的是管理层给出的远期指引。AMD预计第四季度营收将达到约170亿美元（同比增长约66%）。更重要的是，公司对2027年给出了极其乐观的预期。

苏姿丰在会上表示：

基于目前的可见度，我们现在预计2027年的营收将增长超过80%，这是我们去年11月在财务分析师日上预期的长期财务模型的两倍多。

她明确指出，2027年数据中心业务将占到公司总营收的80%以上，成为驱动收入和盈利增长的绝对主力。此外，服务器收入预计在2027年将实现同比翻倍。

在谈及市场最关心的供需问题时，苏姿丰直言：

需求确实高于供应，因此我们继续与供应链合作伙伴合作以增加供应。鉴于我们在整个生态系统中拥有的强大关系，我相信我们有很好的机会做到这一点。

历史性交叉：Q4 AI芯片收入将超越服务器CPU

数据中心业务是AMD本季度的核心引擎，Q3收入同比暴涨97%至创纪录的85亿美元，占总营收的比例从一年前的47%跃升至64%。

这一增长背后，是新一代产品的全面铺开。MI455X在三季度开始批量出货，包括Anthropic、Meta、微软、OpenAI和甲骨文在内的领先客户已经迅速上线了首批Helios机架。

对于接下来的第四季度，CFO胡锦透露了一个关键的里程碑数据：

第四季度数据中心业务环比将实现约50%的激增。实际上，这将是数据中心AI业务（GPU等）收入超越服务器业务（CPU）的第一个季度。相较于服务器端，数据中心AI业务在Q4将出现一个非常显著的阶跃式上升。

为了进一步加码AI军备竞赛，AMD在三季度宣布了两项关键收购（Taalas和World Labs）。其中，World Labs的联合创始人兼CEO李飞飞将作为首席科学家加入AMD，领导模型研究并帮助塑造未来的软硬件系统路线图。

“AI代理正成为云端CPU的下一个杀手级应用”

在深度长篇的电话会中，苏姿丰多次提及一个核心词汇——Agentic Workloads（AI代理工作负载），并将其视为重塑计算基础设施的核心力量。

苏姿丰在分享行业洞察时指出：

云提供商在本季度增加了大量EPYC（霄龙）容量，用于个人和企业代理，这些代理正迅速成为云端CPU的下一个杀手级应用。这些代理在应用程序和企业系统中连续并行地工作，在增加加速器需求的同时，创造了对CPU需求的急剧增加。采用才刚刚开始，我们预计随着代理被更广泛地部署并承担更复杂的工作，需求将急剧增长。

凭借在性能和总拥有成本（TCO）上的优势，EPYC处理器正在疯狂抢占市场份额。苏姿丰特别提及：

OpenAI选择了Turin EPYC处理器作为其首个定制加速器平台的主机CPU。

此外，AMD最近推出的Helion获得了前所未有的早期需求，OEM和ODM合作伙伴承诺提供的Venice平台数量比上一代多出20%。

隐忧与对策：PC市场明年面临两位数衰退

在AI业务一路高歌猛进的同时，AMD的客户端和游戏业务则面临着宏观环境的逆风。

第三季度，客户端收入同比增长7%至2.9亿美元，但环比下降了4%。苏姿丰对PC市场给出了直白的预警：

本季度末PC终端售出放缓，因为较高的内存和组件成本给需求带来了压力。我们在2027年的规划假设是，PC市场的单位出货量将出现两位数百分比的下降。

面对PC市场的寒冬，AMD选择避开低端市场的价格战。苏姿丰表示：

我们将专注于能够增加最大价值的细分市场，如企业级、高端消费级和台式机渠道。我们认识到低端市场存在大量波动，坦率地说，这也是我们敞口最小的部分。

不过，PC市场的疲软并未影响公司的整体盈利扩张逻辑。CFO胡锦强调，随着营收在2027年激增超80%，公司的运营支出增速将不到营收增速的一半，这将带来“非常显著的营业利润率扩张和盈利能力提升”。

AMD Q3业绩电话全文（AI辅助翻译）：

主持人： 欢迎参加AMD 2026年第三季度业绩电话会议。目前所有参会者处于仅收听模式，正式演示结束后将进行问答环节。请注意，本次会议正在录音。

现在，我将把会议移交给财务战略与投资者关系副总裁Matt Ramsey。Matt，请开始。

Matt Ramsay，企业副总裁，财务战略与投资者关系：

感谢主持人，欢迎参加AMD 2026年第三季度财务业绩电话会议。

相信各位已有机会查阅我们的业绩新闻稿及随附幻灯片。如尚未查阅，可在AMD.com的投资者关系页面获取相关材料。

今天的电话会议中，我们将主要参考非GAAP财务指标。完整的非GAAP与GAAP对账表已包含在今天发布的新闻稿及网站上发布的幻灯片中。

今天的与会嘉宾包括：董事长兼首席执行官Lisa Su博士，以及执行副总裁、首席财务官兼财务主管Jean Hu。

本次为实时直播，并将通过网络研讨会在我们的网站上进行回放。在正式开始之前，请允许我说明，AMD本季度将参与以下金融界活动：12月1日（周二）的美国科技与AI会议，以及12月9日（周三）的巴克莱第24届全球科技年会。

今天讨论中包含的前瞻性陈述，是基于我们当前的信念、假设和预期作出的，包括有关财务预测、业务和行业趋势的前瞻性陈述，仅代表截至今日的判断，并涉及风险和不确定性，可能导致实际结果与当前预期存在重大差异。

请参阅新闻稿中的免责声明，以获取可能导致实际结果产生重大差异的相关因素说明。

现在，我将把发言权交给Lisa。

Lisa Su，董事长兼首席执行官：

感谢Matt，也向今天收听的各位致以问候。第三季度是我们有史以来规模最大、盈利最强的季度，这得益于我们开始推进下一代数据中心产品的量产。营收同比增长45%，达到134亿美元，创下纪录，主要驱动因素来自EPYC和Instinct的创纪录销售以及嵌入式业务的强劲增长。每股收益增速更快，增长74%，达到2.09美元。

本季度我们执行表现出色：Helios量产按计划推进，EPYC在云端、企业及超级智能工作负载中的采用持续扩大。数据中心业务收入的环比增速在今年每个季度均持续加快，该业务板块在第三季度贡献了总营收的64%，而一年前这一比例仅为47%。

我们预计这一加速态势将在第四季度延续，主要驱动力来自推理及智能体工作负载需求的增加，以及最新产品的加速量产。

数据中心业务

数据中心业务收入同比增长97%，达到创纪录的85亿美元。在服务器领域，云端和企业销售均实现同比翻番以上。我们大幅超越了此前"增长逾80%"的业绩预期，实现了显著的收入份额提升。

客户将EPYC部署到更多应用场景，智能体工作负载贡献了显著增长。在云端，超大规模云厂商在本季度部署了大量EPYC服务器，用于运行更多内部服务并扩展其公有云产品。Turin目前是公有云中部署最广泛的EPYC代际产品，来自各大主要厂商的500余个实例类型已面向全球开放。云厂商在本季度还新增了大量EPYC容量，用于支持个人和企业智能体——这正迅速成为云端CPU的下一个"杀手级应用"。

Meta的Muse和OpenAI的Dots展示了个人智能体的快速增长势头——Muse智能体在上线前六周内激活用户已超1000万。企业客户同样行动迅速，正在软件开发、供应链和IT运营等领域积极部署智能体。这些智能体持续并行运行于各类应用和企业系统之中，在推动加速芯片需求增长的同时，也显著带动了CPU需求的提升。目前相关部署仍处于起步阶段，随着智能体的更广泛部署和承担更复杂任务，我们预期需求将大幅增长。

在头节点领域，我们在本季度赢得了多家顶尖模型开发商和云服务商的重要部署合同，这些合同将在未来几个季度陆续落地。EPYC领先的性能表现和成熟的生态系统，已经在大规模生产环境中得到充分验证，使其成为定制加速平台首选的主机CPU。以OpenAI为例，其首批自研加速器平台即选用了Turin EPYC处理器作为主机CPU。

在企业市场，EPYC服务器渠道销量创下历史纪录，来自新老客户的需求均十分强劲。本季度，我们新增了数十家首次采用EPYC的客户，涵盖大型金融服务、通信、零售和医疗健康企业。现有客户同样在将EPYC确立为其主要计算平台，从特定工作负载的部署拓展至更大比例的整体基础设施覆盖。

在第三季度，我们已开始向客户发货EPYC Venice处理器，首批OEM系统也将于本季度正式上市。从初期需求来看，Venice是迄今为止我们在新一代EPYC上看到的最强劲反响。OEM和ODM合作伙伴已确认超过240个Venice平台，比Turin多出20%；云厂商也已于本季度开始部署Venice，相关实例计划于2027年初正式推出。

我们近期发布了Helion——一套基于Venice的参考设计，可为智能体基础设施提供交钥匙式EPYC机架级系统。客户可针对各自工作负载对Helion进行定制：从为超大规模云厂商提供全CPU机架，到企业级的Venice与Instinct GPU混合系统——后者可同时运行智能体和模型。在全CPU配置下，单台Helion机架可搭载多达144颗Venice处理器，拥有近74,000个线程，实现业界最高的智能体计算密度。各大主要服务器OEM和ODM均计划提供Helion产品，首批系统将于本季度出货。

放眼更宏观的市场，服务器计算需求正在云端、企业、智能体及超级智能基础设施领域全面加速。EPYC覆盖所有这些市场，拥有业界最宽泛的产品组合——针对云端和智能体的单路性能领先，针对企业和头节点的单核性能领先，以及针对不同工作负载优化的内存与IO配置选项。

EPYC在此基础上进一步以显著更优的性能功耗比、性能核心比和性能价格比领跑所有其他x86及ARM服务器CPU。随着TAM（总可寻址市场）预计到2030年增长至约2200亿美元，这将使我们有能力持续扩大市场份额并显著壮大服务器业务。

数据中心AI业务

前沿实验室、超大规模云厂商和云服务商扩大了Instinct在推理和训练领域的部署，推动营收创历史新高。

本季度我们开始大批量出货MI455X，包括Anthropic、Meta、微软、OpenAI和Oracle在内的核心客户已迅速完成了首批Helios机架的上线部署。客户目前正在Helios上运行其最新模型和工作负载，初期部署表现出色。

随着产能持续提升，以及HPE、戴尔、联想、超微等OEM伙伴陆续开始出货系统，我们预计Helios的部署量将在第四季度大幅增加。MI455X在计算算力、内存容量和横向扩展带宽方面均处于行业领先地位，而Helios上市后，其在内存带宽和纵向扩展带宽方面相较竞争对手的优势将进一步拉大。

我们正与制造和OEM合作伙伴密切协作，随客户扩大部署规模同步扩充产能。

在超级计算领域，EuroHPC选择Instinct MI430X GPU和第六代EPYC处理器为LUMI-AI提供算力支持——LUMI-AI是欧洲计划于2027年下半年上线的下一代旗舰超算。MI430X的双精度计算性能接近竞品的九倍，这对科学模拟至关重要。MI430X目前已被选用于全球多台新建超算系统，随着各国政府和科研机构规划新一轮重大投资，我们也处于有利位置赢取更多订单。

在软件方面，我们发布了ROCm 10，针对大规模生产部署带来重大升级，包括大型GPU集群的加速启动以及针对长时间运行工作负载的更高韧性。ROCm 10还新增了ROCm.ai智能体性能调优功能，可对工作负载进行分析，识别瓶颈，并自动应用和验证优化方案，将以往需要数周的工程优化压缩至数小时。客户也在利用自己的AI智能体在我们的开放软件栈上对模型进行优化。例如，Anthropic曾分享过一个案例：一名工程师利用Claude，在单个周末内即完成了最新模型在Instinct MI355X机架上的部署，并取得了优异性能。

我们与前沿实验室的合作，已实现了让其模型协助处理Instinct的复杂软件开发与性能调优工作，随着这些能力持续提升，所带来的收益将惠及整个AMD生态的所有参与者。

本季度，我们宣布了两项收购，以强化超级智能产品组合。Taalas拥有经验丰富的工程团队和专为低延迟高效推理设计的专用芯片，我们计划将其技术整合至我们的解决方案组合，以满足低延迟超级智能应用日益增长的需求。World Labs由联合创始人兼首席执行官李飞飞博士领衔，拥有世界一流的研究团队，专注于空间智能及对物理世界建立认知的模型研究，将帮助我们深入洞察前沿模型和工作负载的演进方向。李飞飞将以首席科学家身份加入AMD，负责领导我们的模型研究工作，并参与塑造未来的硬件、软件和系统路线图。预计两项收购均将于年底前完成。

展望与前瞻

放眼未来，我们的核心任务是大规模落地执行。Venice、MI450系列和Helios的量产均处于早期阶段，三条产品线均有望继续大幅增长。

目前，我们预计数据中心业务收入增速将在第四季度进一步加快，全年业务收入将较2025年实现翻番以上。我们对2027年的前景判断也在持续增强。

上季度，我们曾表示预计年度服务器收入增长超过70%，数据中心业务全年收入实现翻番。此后，客户扩大了EPYC和Instinct的部署计划，我们也进一步落实了更多供货资源以支撑增长。目前，我们预计2027年服务器收入将实现同比翻番，数据中心AI收入的增速也将超过90天前的预期。因此，我们预计数据中心业务在2027年将占到总营收的80%以上，并成为营收和盈利增长的主要驱动力。

放眼更长远，MI500的客户接洽持续进展顺利，市场兴趣极为浓厚，因为这又是一次性能上的重大跨越。我们正与多家前沿实验室开展深度合作，针对其工作负载对MI500进行优化，这些客户正在规划多吉瓦规模的部署方案。

客户与游戏业务

客户与游戏业务收入同比下降8%，至37亿美元。其中客户业务收入同比增长7%，至29亿美元，主要受Ryzen移动处理器强劲销售拉动。商用PC正成为我们客户业务中越来越重要的组成部分，大型企业正在全体员工中推广部署Ryzen Pro商用PC。全球十大银行中有8家、全球十大医疗健康和汽车企业中有7家，目前均已采用Ryzen Pro商用PC。OEM厂商持续扩展基于AMD芯片的商用产品线，从日常商务PC到高端工作站，惠普、联想等厂商已推出搭载最新Ryzen AI Max Pro 400系列处理器的商用笔记本电脑和小尺寸台式机，这些系统可实现工作站级性能，并能在本地运行参数量高达3000亿的超级智能模型。

从市场整体来看，受内存和组件成本上升拖累需求，PC销售在季末有所放缓。我们正在相应调整业务节奏，使进货量与销售量保持一致，以保持客户和渠道库存的健康水平。在2027年的规划中，我们预计PC市场出货量将出现两位数百分比的下滑。在此环境下，我们将凭借持续迭代的产品路线图和不断扩大的商用市场份额来跑赢大盘。

游戏业务收入同比下降40%，至7.73亿美元，主要受控制台周期当前阶段半定制芯片销售下滑影响，符合预期。游戏显卡收入同比下滑，但Radeon GPU渠道销量环比有所增长。在游戏业务以外，Radeon AI Pro收入较上季度大幅增长，越来越多的开发者选择AMD在本地运行和微调模型。受单位性能价格比领先优势及针对最新开源模型优化的开放软件栈驱动，我们预计Radeon AI Pro将延续强劲增长势头。

嵌入式业务

嵌入式业务收入同比增长29%，至11亿美元，实现连续第四个季度的加速增长。各终端市场需求十分强劲，以航空航天与国防、汽车、通信和工业客户的增长最为突出。数据中心建设的持续推进也在控制平面和光学网络应用中拉动了对嵌入式CPU和自适应SoC的更多需求。

我们继续推进2026年超过180亿美元设计订单的落地目标，这将是我们连续第三个创纪录年。自收购赛灵思以来，自适应设计订单每年均实现增长，嵌入式x86和半定制订单的增速更快。随着这些订单在未来几年陆续量产，我们预计嵌入式业务将实现强劲的两位数年增长，并持续跑赢市场。

总结与展望

综上所述，我们交出了一份优异的第三季度成绩单，并预计随着数据中心和嵌入式业务增长对低迷客户CPU销售的充分对冲，第四季度将更为强劲。

我们以有史以来最强的产品组合和显著的客户动能进入2027年。我们已联动整个供应链，锁定了支撑明年更高增长所需的晶圆、基板、先进封装、内存及其他关键组件资源。

基于当前的业务可见度，我们预计2027年营收增长将超过80%，这是我们去年11月分析师日上所披露的长期财务模型目标值的两倍以上。数据中心业务将是最大贡献者，驱动力来自Helios部署的持续扩大以及EPYC市场份额的持续提升。我们同样预计嵌入式业务明年将加速增长，受益于自适应架构及x86解决方案的广泛采用。

展望2027年以后，我们正在加大硅、软件和系统路线图的研发投入，并与最大客户紧密协作，共同支撑他们未来三至五年的宏观基础设施规划。我们也在深化与供应链合作伙伴的战略协作，并与他们共同投资，以锁定支撑我们长期增长所需的产能。

综合来看，这一切让我们对未来数年持续实现卓越营收增长、盈利增速更快的目标充满信心。

下面，我将把发言权交给Jean，请她就第三季度财务数据进行更详细的说明。

Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管：

感谢Lisa，也向各位致以问候。

下面我将先回顾本季度财务业绩，再为各位提供2026财年第四季度的业绩展望。

第三季度财务业绩回顾

第三季度业绩表现出色，营收达到创纪录的134亿美元，超出指引区间上限，主要受数据中心业务板块驱动——该板块收入同比近乎翻番。

营收环比增长16%，主要受数据中心和嵌入式业务板块强劲增长拉动，但被客户和游戏业务板块的下滑部分抵消。数据中心业务板块约占总营收的64%，较上季度的58%进一步提升，彰显了我们业务结构的持续优化及其对AMD增长贡献的不断增强。

毛利率为56%，同比提升190个基点，反映出更优化的产品结构。运营支出为36亿美元，同比增长29%，主要因我们持续加大研发投入，以扩展数据中心硅、系统及软件能力。运营利润同比增长75%，达到创纪录的39亿美元，增速大幅超越营收增速。运营利润率为29%，同比提升逾5个百分点，彰显了业务规模扩大带来的运营杠杆效应。

第三季度，我们开始按会计规则确认此前公告的客户协议项下所发行认股权证的相关会计影响——该影响于我们开始出货MI450系列GPU时产生。我们的GAAP摊薄每股收益为1.46美元，其中包含约11亿美元的非现金支出（计入其他收入与支出项），主要反映公司股价上涨及认股权证触发条件满足概率估算值变化的影响。

未来，随着我们和客户在该协议下持续推进，这一季度性非现金公允价值调整预计将有所增加，每季度的具体金额将因AMD股价及其他估值假设的变化而有所不同。这些非现金调整不影响非GAAP业绩及自由现金流。

我们的非GAAP摊薄每股收益为2.09美元。

各业务板块情况

数据中心板块： 收入达到创纪录的85亿美元，同比增长97%，主要受第五代EPYC处理器强劲需求拉动服务器收入创纪录，以及AMD Instinct MI450系列GPU发布带动数据中心AI收入创纪录。环比来看，数据中心收入增长27%，主要由MI450系列初期销售及强劲的服务器收入增长驱动。数据中心板块运营利润为29亿美元，同比增长168%，运营利润率由一年前的25%提升至34%，彰显出数据中心业务的强大运营杠杆效应。

客户与游戏板块： 收入为37亿美元，同比下降8%，主因半定制及显卡销售下滑，部分被最新一代Ryzen移动处理器需求增长所抵消。其中客户业务收入29亿美元，同比增长7%，受Ryzen移动处理器销量提升驱动；环比来看，受内存成本上升拖累PC出货量，客户业务收入下降4%，但高端处理器产品结构改善形成了一定对冲。游戏业务收入7.73亿美元，同比下降40%，主因半定制收入下降及显卡需求疲软；环比来看，游戏收入基本持平。客户与游戏板块运营利润为5.73亿美元，占板块收入的15%；去年同期为8.67亿美元，占比21%。

嵌入式板块： 收入为11亿美元，同比增长29%，环比增长14%，多个终端市场需求增强，航空航天与国防、汽车、通信及工业终端市场增长最为突出。嵌入式板块运营利润4.53亿美元，占板块收入的41%；去年同期为2.83亿美元，占比33%。

资产负债表与现金流

本季度，库存环比增加约30亿美元至115亿美元，以满足强劲的数据中心需求。经营活动产生的现金流量为12亿美元，自由现金流为5.54亿美元，反映出营运资本投入增加，以及为支撑数据中心业务快速增长而进行的持续资本支出，包括专门服务数据中心需求的后端产能投资。我们预计将继续加大库存和产能投入，以支撑2027年的强劲增长。季末现金及现金等价物和短期投资合计158亿美元，总债务71亿美元，其中包括今年8月完成的47.5亿美元优先票据发行。

2026年第四季度业绩展望

预计营收约为170亿美元，上下浮动3%。指引中值代表同比营收增速约为66%，主要由数据中心业务板块的加速增长驱动。环比来看，预计营收将增长约27%，其中数据中心业务板块将实现约50%的大幅环比增长，客户与游戏业务板块预计环比下降逾20%，嵌入式业务板块预计实现两位数增长。

此外，第四季度非GAAP毛利率预计约为55%，非GAAP运营支出预计约为37.5亿美元，非GAAP净利息及其他支出预计为约400万美元的净收益，非GAAP有效税率预计为13%，摊薄股份数预计约为16.7亿股（已包含Taalas和World Labs收购预计于第四季度完成的估算影响），第四季度股份数量预计不受客户认股权证的影响。

结语

第三季度是AMD的卓越季度，营收创历史纪录，运营利润率显著提升，盈利实现大幅增长，彰显了公司整体的严谨执行力。随着数据中心业务规模持续扩大，我们的盈利能力和长期股东价值将得到充分提升。

现在，我将发言权交还给Matt，进入问答环节。

主持人： 感谢各位。现在进入问答环节，请在座各位提问。

第一问：Tom O'Malley（巴克莱）

Tom O'Malley： 晚上好，感谢接受提问，恭喜取得优异成绩。Lisa，我想从您刚才对2027年的前瞻指引说起。营收增速为80%，但数据中心业务增速更快，明年数据中心将占到总营收的80%以上。能否请您就供给侧情况进行说明——包括晶圆、封装、基板、内存等——以及从需求侧来看，如果能获得更多供给，需求是否会超过供给？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： 当然，Tom，感谢你的问题。进入第四季度和2027年，我们拥有很强的增长动能，整体需求旺盛，涵盖数据中心CPU业务和数据中心AI业务。为应对这一增长速度，我们已为此规划了数年。我们与客户进行了大量深入沟通，充分了解其部署需求和计划节奏；同时也与供应链合作伙伴密切协作，确保晶圆、基板、先进封装、内存等所有关键组件到位。

需求确实高于供给，因此我们仍在持续推进与供应链合作伙伴的扩产工作，凭借整个生态圈中我们所具有的深厚合作关系，我认为这是完全可以实现的。从目前的位置来看，能够对外表示整个公司增长超过80%、尤其是服务器业务将在2026年已较高基数上实现翻番、而数据中心AI业务可见度和需求依然强劲，这令我们对于2027年数据中心业务的发展感到十分乐观。

Tom O'Malley： 非常有帮助。再问一个关于客户业务的后续问题：您提到第四季度将环比下降逾20%，这与市场上其他厂商的反馈基本一致。但2027年的情况值得关注——通常第一季度具有季节性下行规律，复苏往往要等到第二、三季度。请问这轮调整预计持续多久？为什么AMD此前能够有所超越？以及2027年如何走出低谷？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： PC市场对我们来说依然是一个重要市场。我们在过去几次财报电话会议上一直在提示，预计下半年将呈现淡季表现，实际情况确实如此。当零部件价格上涨时，整机定价也随之提升，消费端市场对此自然更为敏感，销量因此有所放缓。我们正审慎管理业务，将进货量与终端销量保持一致，确保渠道和客户库存保持健康。

我们对2027年的规划假设是PC市场出货量将出现两位数百分比下滑。我们会重点聚焦于能发挥最大价值的细分市场——如企业市场（我们目前仍有提升空间）、高端消费、桌面渠道，这些都是我们的优势阵地。

好在我们的供应链在PC业务和数据中心业务之间具有较强的灵活调配能力，这使我们能够根据市场信号灵活调整供应。整体而言，我们目前依然处于需求大于供给的状态，因此会继续努力在未来几个季度增加供给。

第二问：Vivek Arya（美国银行证券）

Vivek Arya： 感谢接受提问。Lisa，市场上有很多关于数据中心融资、土地、电力、园区供给等问题的讨论。我想问两点：一是AMD的核心客户在资金和物理基础设施方面，对于支撑2027年约3GW的AMD计划部署，你们的信心有多高？二是许多竞争对手正在通过生态投资、剩余价值保证等方式声称其产品具有更强的通用性，这是否会形成竞争压力？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： Vivek，感谢你的问题。正如此前所述，我们来自核心数据中心AI客户的需求非常旺盛。从Venice、MI455到Helios，我们对自身竞争力感到十分自信，并一直与客户联合规划这次产能爬坡。对于土地、电力、园区等数据中心基础设施，我们具有较好的可见度，知道GPU将落地于哪些数据中心及具体位置。

在2028年及以后，我的核心观点是：我们正处于强劲的整体增长轨道之中，拥有坚实的业务基础和强健的资产负债表。在此基础上，我们首要任务是投入增长，包括研发、供应链和产能建设，以及与合作伙伴协同投入，确保我们在新产品上市时有充分的基础设施保障。同时，我们也会选择性地与核心合作伙伴开展前瞻性的数据中心基础设施布局，提前数年进行识别与锁定。我们的出发点是：在投资增长的这一首要原则指导下，有策略地、有选择性地推进此类合作。

Vivek Arya： 好的。另外追问一下竞争格局：您的许多前沿实验室客户同时在研发自研加速器，他们在选择使用EPYC还是AMD产品时，是如何进行取舍的？决策的关键因素是每token成本、能耗效率、软件灵活性，还是部署周期？有没有哪些特定工作负载，AMD GPU的表现优于其他替代方案？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： 我们对Helios在性能和总拥有成本方面的竞争力感到十分满意，这是在规模化部署中最为核心的考量因素。第三季度是我们首次向客户交付MI455和Helios机架并确认收入，这是一个重大里程碑。第四季度我们将实现大幅提升，并贯穿整个2027年持续放量。

关键在于持续证明我们跨工作负载的TCO优势。作为通用GPU，我们在处理各类工作负载时本身具备较强的通用性。与此同时，协同设计工作也在深入推进——除MI450系列外，我们正在研发MI500和MI600，以确保技术进一步贴合前沿实验室的需求。这些是影响部署决策的核心因素。

第三问：Joshua Buchalter（TD Cowen）

Joshua Buchalter： 你们好，感谢接受提问，也恭喜取得进展。想请您谈谈HBM成本对模型的影响——随着Instinct业务规模扩大，投资者一直关注每GW的收入贡献，过去一年您给出的155亿至200亿美元每GW的预测相当稳定，这是否是因为早期产品的采购和定价是长期合同锁定的？展望未来，贵公司是否有能力将更高的原材料成本转嫁给三大核心客户？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： Josh，简而言之，在产能爬坡过程中，我们与部分供应商和客户均签有长期协议。考虑到内存市场以及其他元器件成本的通胀压力——因为随着更多资本支出投入整个供应链，各类成本均有所上升——我们也在与客户沟通，共同分担这部分成本增加。

归根结底，这一切都指向总拥有成本和每美元token数，我们要确保AMD Instinct和Helios系统能够持续为客户提供强大的价值优势。即便面对一定的通胀压力，我们依然坚信在AI工作负载方面能够提供业界领先的TCO。

Joshua Buchalter： 感谢Lisa。再问Jean一个后续问题：第三、四季度运营支出均有所好转，这是投资者关注的一个焦点。但鉴于2027年收入增速如此之快，我们在超出目标模型两倍多的情况下，对运营支出的能见度有限。请问应该如何看待2027年运营支出的增速？以及毛利率方面，随着Helios持续放量，55%这一下限能否维持？

Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管： Josh，感谢提问。在运营支出方面，正如你所说，我们一直在积极投入。目前来看，这些投入正在转化为加速增长的收入。2026年运营杠杆表现令我们相当满意——收入增速大幅超越运营支出增速，推动运营利润率提升。从第四季度指引来看，收入增速也显著高于运营支出增速，这一趋势我们认为将延续到2027年。

Lisa提到，我们预计整个公司增长超过80%，运营支出的增速应低于营收增速，且应不超过营收增速的一半，这将推动2027年运营利润率实现大幅提升。

毛利率方面，我们对整体情况相当满意。第三季度，我们正在推进MI450的产能爬坡，数据中心AI业务的表现实际上超出了我们进入季度时的预期。第四季度，数据中心业务将环比增长50%，而这正是数据中心AI业务超越服务器业务的季度——众所周知，AI业务对公司整体毛利率有一定的稀释效应，但毛利润总额正在大幅增长。

展望2027年，数据中心业务将占到公司总收入的80%以上，业务结构的变化将对公司毛利率产生重大影响。数据中心AI业务将在全年持续放量，服务器业务预计实现翻番，不同季度之间的业务结构差异会导致毛利率出现一定波动。嵌入式业务在2027年的增强，也将有助于提升整体毛利率。

综合来看，我们的目标是实现强劲的营收增长和毛利润增长，同时在运营支出增速低于营收增速的驱动下，显著扩大运营利润率和整体盈利能力。

第四问：Timothy Arcuri（瑞银）

Timothy Arcuri： 感谢。Lisa，能否对明年数据中心的业务结构做进一步拆解？服务器CPU的预期从增长70%上调至增长逾100%，但对数据中心AI并未给出具体数字。正确的理解方式是否为：GPU业务以美元计将仍大于服务器CPU业务，但差距不大？另外全年的节奏应如何把握，GPU业务是否会相对均匀地分布在全年？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： Tim，让我来拆解几个维度。首先，我们认为2027年对于CPU业务和数据中心AI业务来说都将是强劲动能年。对于我们给出的几个参考数字，请将其理解为标志性指标：整个公司增长超过80%；数据中心CPU业务约实现翻番；数据中心AI业务增速则将远超翻番。正如Jean所说，第四季度数据中心AI业务规模将首次超过CPU业务，2027年全年两个业务板块预计均将实现稳健增长。希望这能给大家对全年节奏有个基本的参考。

Timothy Arcuri： 感谢。再问Jean一个问题：关于认股权证，能否给我们一些在全年及2027年建模的参考框架？

Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管： 感谢提问。简单来说，认股权证包含三个部分。

第一部分是净收入影响。我们报告的Q3实际营收、Q4指引及此后一切收入，均已是净收入，已按授予日公允价值相应扣除了认股权证的收入减免部分，大家无需单独处理。

第二部分是股份数量稀释。认股权证股份只有在所有归属和行权条件均由客户满足后，才会计入摊薄股份数——即需要完成指定出货量并满足若干商业条件。待进入2027年后，我们将就预计达到归属和行权条件的时间节点提供明确指引，届时会有充分的透明度。

第三部分是季度性非现金公允价值重估支出，不影响非GAAP业绩及自由现金流。股份数量方面，请等待我们进入2027年后的明确指引。

第五问：CJ Muse（Cantor Fitzgerald）

CJ Muse： 下午好，感谢接受提问。在服务器CPU方面，前景预期明显上调，想了解100%的增长中，出货量提升与产品结构（包括更高核心数）以及Venice带来的ASP提升，各自的贡献大约如何？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： CJ，服务器CPU实现100%增长，出货量的显著提升是主要驱动力，其中部分单元随Venice切换带来更高核心数。我想说的是，收入增长主要来自出货量和核心数增加，ASP提升的贡献相对较小——尽管随着核心数提升确实有一定的ASP上涨。

CJ Muse： 好的，感谢。再问一个问题，关于Q1季节性：基于您今晚的表述，我的理解是，Q1客户和游戏业务正常季节性下行，数据中心大致均匀分布，高于12月的水平。嵌入式方面如何预期？

Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管： 嵌入式业务通常有季节性规律，Q1确实存在一定季节性下行。但从2027年全年来看，嵌入式业务将实现显著增长，并在全年呈现逐渐增强的态势。

第六问：Stacy Rasgon（Bernstein Research）

Stacy Rasgon： 你们好，感谢接受提问。您提到第四季度GPU将在50%的指引背景下超过CPU，请问这一超越的量级如何——是微微超过，还是大幅领先？我想对明年的入口数量级有个基本判断。

Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管： Stacy，我来给大家一些参考。MI450的量产爬坡是一个从Q3到Q4的大幅跃升，服务器业务也增长得非常强劲；但数据中心AI业务超过服务器，是一次十分显著的台阶式提升。第四季度，数据中心AI的收入（以美元计）将远高于服务器业务。

Stacy Rasgon： 是按美元计算的吗？

Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管： 是的，按美元计算。

Stacy Rasgon： 好的。再问一个后续问题，Jean：关于明年毛利率，我不太确定如何解读您之前的回答。能否给一个2027年毛利率相对Q4水平的大致走向指引——包括年初和年末的合理参考范围？

Jean Hu，执行副总裁、首席财务官兼财务主管： Stacy，我们暂时无法提供逐季度的指引，主要原因是2027年毛利率的走势将由数据中心业务的内部结构所主导——服务器将翻番，AI业务增速更快，两者的业务占比差异将在不同季度间形成一定的毛利率波动。

目前来看，Q4是一个较好的参考基准——届时数据中心AI收入将远高于CPU收入。进入2027年后，不同季度的业务结构可能各有差异。我们同样受限于目前的供给可见度，正努力与供应商一起争取更多供给。两个业务板块都将实现出色增长，这一点是确定的，但具体的季度结构分布目前尚不清晰。

第七问：Joseph Moore（摩根士丹利）

Joseph Moore： 感谢。我们听到了很多关于Helion机架的积极反馈。在全CPU配置下，这一产品针对智能体工作负载与传统机架有何不同？以及您预计GPU刀片的附加部署比例有多高？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： Joe，Helion机架确实引发了相当热烈的积极反响。核心出发点在于，这类智能体机架需要根据所在环境进行深度优化。在超大规模云场景下，全CPU配置、高密度部署是主流，Venice作为单路性能最优的处理器，在满配全CPU的情况下可实现极高的智能体计算密度。在企业场景下，则会出现CPU与GPU混合部署的需求，让用户能够真正根据工作负载灵活优化配置。Helion已向开放计算项目（OCP）贡献了全套开放规范，完全开放的机架设计也赢得了市场的积极评价。来自OEM、ODM和最终客户的反馈均非常正面。

Joseph Moore： 好的，感谢。再问一个问题：服务器实现100%增长的情况下，贵公司是否认为基本满足了市场需求，还是2027年全年都会持续存在供不应求的情况？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： Joe，实现这样的增长本身意味着我们已满足了大量需求。服务器TAM未来三四年的年均增速大约在50%左右，增长来源于三个领域：传统云端和企业、智能体CPU工作负载和头节点。我们相信，在给出的约100%增长预测中，每个细分市场都在实现份额提升。

我确实认为市场上还有更多需求尚待满足，我们正积极与供应链合作伙伴共同解决这一问题，同时也要确保套片、DDR5等配套组件准备就绪。需求来源高度多元化，几乎覆盖了每一个正在扩大AMD部署规模的客户，这是令人振奋的积极信号。我们会持续努力增加供给，满足这些不断落实的增量需求。

第八问：Harsh Kumar（BMO资本）

Harsh Kumar： Lisa，我想问一个关于Helios的问题。贵公司是全球仅有的两家出货完整机架系统的厂商之一。请问您对市场份额的目标是什么？您在服务器市场与强劲竞争对手的份额争夺上取得了出色成绩，请问在数据中心GPU及整机架领域有何雄心？另外，贵公司是否有意进入企业市场？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： Harsh，我们对Helios的进展非常满意。整机架级解决方案是重大的研发投入，Helios的产能爬坡非常顺利：第三季度是良好的初始季度，第四季度和2027年持续放量。我们的目标是成为最大客户——无论是前沿实验室还是超大规模云厂商——最为重要的算力供应商之一。在MI450的量产爬坡上，我们在第四季度和2027年全年都高度专注；同时我们也正与最大客户就MI500和MI600进行深度对话，着眼于赢得其更大比例的算力需求。从我们所看到的一切来看，需求依然在持续上升。

关于企业市场，尽管企业客户的部署节奏确实比大型前沿实验室和超大规模云厂商慢一些，但我们认为企业市场非常重要。我们在企业CPU方面已取得了很大进展，许多企业客户正在主动咨询我们关于AI部署效率的建议，包括本地部署和云端部署两个维度。我们正在扩展面向企业的产品组合，推出了部分企业专属GPU，并希望在这一领域持续扩大份额，成为大型企业客户的战略性核心供应商。

Harsh Kumar： 好的，明白了。最后一个问题，关于客户业务：历史上您们在类似情况下管理这一业务的能力有目共睹。如果主要竞争对手选择降价，贵公司的应对策略是什么？会跟进，还是视情况而定？

Lisa Su，董事长兼首席执行官： Harsh，PC市场对我们来说是一个重要市场——我始终相信端到端AI部署的价值，从云端到边缘到客户端，我们拥有在这一维度上独特的完整产品组合。在此基础上，我们在PC业务上的策略始终是高度聚焦于最高价值、最高盈利的细分市场——企业、高端消费、桌面渠道，这些都是我们的优势赛道。我们清醒地认识到低端市场存在较大波动，坦率地说，那也是我们在PC市场中敞口最小的部分。

主持人结语

Matt Ramsay，企业副总裁，财务战略与投资者关系： 非常感谢John组织本次问答，也感谢各位参与我们的电话会议，感谢大家的提问和关注，就由John来关闭本次会议。谢谢大家。

主持人： 感谢各位的参与。今天的电话会议到此结束，请各位挂断电话，祝大家有美好的一天。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 07:45:52 +0800 <![CDATA[ 华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年11月4日 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785114

华见早安之声

要闻精选

中国央行自11月15日起上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点至6%，为2021年12月以来首次，可冻结约240亿美元外汇流动性。

国务院：实施好支持资本市场的货币政策工具。证监会副主席李超：全力维护资本市场平稳运行，加快推动实施新一轮资本市场改革开放。

多只ETF成交额破百亿，为“9·24行情”以来首次。

美国中期选举3日举行正式投票，改选众议院全部435个席位与参议院三分之一席位，民主党能否同时拿下两院成为焦点。

澳洲联储加息25个基点至4.85%，为2008年以来最高，六名委员赞成、三名主张维持不变，分歧较9月明显扩大。

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AMD Q3营收超预期增45%，数据中心收入近翻倍，Q4指引提速又新高。电话会：数据中心需求加速，预计2027年服务器营收翻倍、数据中心营收超过之前预期。

超微电脑大涨，Q1财季营收及业绩指引双超预期，AI服务器需求强劲。

Anthropic还在疯狂抢算力：8954亿美元承诺，连旧煤电厂都不放过。

世界黄金协会数据显示三季度全球央行净购金321吨、同比增42%，实物黄金ETF持仓升至4256吨创历史新高。

市场概述

美国中期选举举行正式投票，资金在结果落地前重新买入此前遭抛售的芯片股，费城半导体指数涨2.64%，纳斯达克涨0.83%，标普五百涨百分之零点三六并结束三连跌，道指受苹果下跌拖累跌百分之零点三八。美国九月职位空缺意外升至七百五十二点三万，美债收益率与美元同步走高，贵金属与工业金属承压。伊朗坚持先获美方回应再开放霍尔木兹海峡，油价连续第二日下跌并在尾盘收复大部分跌幅。国内算力硬件深度回调，沪指盘中失守三千六百点后收窄，恒生指数小幅收涨，欧洲股市因选举观望与人工智能融资担忧全线走低。

美股：道指跌0.38%报51786.72点，标普500涨0.36%报7568.92点，纳指涨0.83%报25372.01点，芯片指数涨2.64%。

A股：上证指数跌0.82%报3608.10点，深证成指跌1.21%报10876.99点，创业板指跌2.73%报2391.65点，两市成交1.72万亿元。

港股：恒生指数涨0.57%报23525.97点，恒生科技指数涨0.74%报3867.73点，主板成交2364亿港元，光模块与存储芯片股下挫。

欧股：欧洲STOXX 600指数跌0.58%报645.66点，英国富时100指数跌1.14%，德国DAX指数跌0.45%。

日韩：日经225指数因文化日休市；韩国综合指数跌3.59%报5648.79点，存储芯片股领跌。

原油：WTI 12月期货跌0.38%报96.09美元/桶，布伦特1月期货跌1.12%报103.60美元/桶，盘中布油跌幅一度超过3%后收复。

贵金属：COMEX 12月期金跌0.74%报3927.24美元/盎司，12月期银跌2.2%报49.59美元/盎司，现货金报3920.81美元/盎司。

工业金属：LME三个月期铜跌309美元报14036美元/吨、跌幅2.15%，基本金属全线下跌，期锡跌4.54%。

美债：10年期收益率涨3.1个基点报4.9435%，2年期涨2.1个基点报4.6122%，30年期涨3.3个基点报5.3189%。

外汇：美元指数涨0.15%报101.867，1美元兑158.73日元，离岸人民币跌超280点至6.6757附近。

比特币：涨1.5%报7.78万美元附近，跟随科技股反弹。

要闻详情

中国

中国央行上调外汇存款准备金率2个百分点至6%。央行11月3日公告，为加强金融机构外汇流动性管理，自11月15日起将金融机构外汇存款准备金率由4%提高至6%。上一次上调要追溯到2021年12月。按9月末1.2万亿美元外币存款余额测算，此次上调可冻结约240亿美元外汇流动性。消息公布后美元兑离岸人民币短线拉升约200点，最高报6.6664，离岸人民币结束近三周连涨。

- 央行将上调金融机构外汇存款准备金率，释放什么信号？：中国首席经济学家论坛理事长连平认为，这是央行在人民币偏强、外汇供给较充裕背景下对汇率单边波动的宏观审慎调节，意在引导金融机构、出口企业和个人理性对待汇率风险。

国务院金融工作报告：实施好支持资本市场的货币政策工具。报告11月3日提请十四届全国人大常委会第二十五次会议审议，潘功胜受国务院委托作报告。2025年10月至2026年9月，社会融资规模新增33万亿元；沪深A股88家企业首次公开发行、融资2472亿元，其中近九成为高新技术企业。下一步五项考虑包括继续实施适度宽松的货币政策、稳妥化解重点领域风险，并明确做好金融支持融资平台退出后的市场化转型。

证监会副主席李超：加快推动实施新一轮资本市场改革开放。李超11月3日在香港金管局第五届国际金融领袖投资峰会上表示，将深入推进新"国九条"及资本市场"1+N"体系落地。今年前三季度，上市公司开展并购重组近2000起、交易金额近1.5万亿元；科创板第五套标准适用范围已扩大至人工智能领域；前三季度完成130多家企业境外上市备案。

6只宽基ETF成交额破百亿，为"9·24行情"以来首次。11月3日午后多只宽基ETF放量，科创50ETF华夏成交超220亿元（前一日166.95亿元），创业板ETF易方达超195亿元（前一日131.18亿元），沪深300ETF华泰柏瑞超190亿元；上证50ETF华夏、中证1000ETF南方、中证500ETF南方均超百亿。上证50尾盘翻红涨0.21%，沪指跌幅由盘中1.44%收窄至0.82%。

中际旭创澄清客户需求：绝大部分未下修，部分客户1.6T需求增加。公司11月3日晚间披露投资者关系活动记录，称2027年绝大部分订单已覆盖全年，数据中心客户拿货节奏正常，光模块供应整体仍偏紧，未出现产品积压或无法交付；2028年至少已有一家重点客户给出明确需求指引。当日中际旭创跌12.69%报480.20元，成交293.2亿元居全市场第一，股价较6月22日历史高点回撤近65%。

宁德时代向澳大利亚交付首批8小时长时储能系统。公司向能源基础设施投资机构Quinbrook交付首台5.64MWh的EnerQB长时储能系统，将运往澳大利亚昆士兰州Stanwell电站；双方已签约布局总规模3GW/24GWh的澳洲长时储能项目储备。当日电池产业链逆势拉升，宁德时代盘中一度涨超5%、收报249.32元，阳光电源涨5.84%。

共绩科技完成数亿元融资，宁德时代子公司参与投资。投资方包括中国互联网投资基金、宁德时代系宁波问鼎和溥泉资本、元禾璞华、赛目科技等，老股东春华资本、力合创投、新进创投追加投资。公司2023年成立，创始团队来自清华大学，通过共绩云与算网联邦平台调配闲置算力；披露年收入增幅超800%，年度经常性收入超2亿元，累计服务超1.2万家企业及团队。

阶梯医疗启动IPO辅导，侵入式脑机接口第一股争夺升温。上海阶梯医疗11月3日启动上市辅导，辅导机构为华泰联合证券。核心产品为256通道微创植入式脑机接口系统WRS 01，面向高位截瘫患者的运动功能重建；截至10月28日已累计完成42例长期植入，受试者累计在体时长超5000天，脑控使用时长超1万小时。

国星宇航通过港交所聆讯，AI智算卫星成最大收入来源。公司10月29日通过上市聆讯，此前蓝箭航天、中科宇航已进入科创板IPO审核，星河动力、天兵科技等启动上市辅导。业务覆盖卫星研制、在轨运营到数据应用，早期以"直播地球"应用起家，现将遥感数据加工为城市三维数字模型，AI智算卫星已成最大收入来源。

海外

伊朗要求美方回应七项条件，特朗普承认发动"小规模攻击"。伊朗最高国家安全委员会秘书雷扎伊3日称，美方须完整回应伊朗提出的7项条件并付诸实施，霍尔木兹海峡才会开放。特朗普称美军前一晚"非常漂亮地"打击了伊朗一处刚完工的防空设施，"这是一次小规模攻击，并非战事"。卡塔尔称双方仍在研究调解方案、分歧有待弥合，预计36小时内收到反馈。

- 伊朗军方提出五项和平原则：包括结束所有战线战争、完全解除制裁并解冻资产、为强加的战争支付赔偿、承认伊朗对霍尔木兹海峡的主权、保证不再侵略。

- 边谈边打：美军中选前夕袭击格什姆岛：伊朗称已在南部击落或摧毁5架美军无人机，美国能源部长赖特称夜间遇袭尚未影响石油流通。

澳洲联储加息25个基点至4.85%，创2008年以来最高。这是年内第五次加息，六名委员投票支持、三名主张维持不变，分歧程度较9月会议的一致通过明显扩大。声明称通胀预计未来一年持续高于3%，回落至2%至3%区间上沿的时间推迟至2027年底；9月年度通胀率4.3%。澳联储同时指出，AI相关投资推高科技类商品价格，但也对经济增长形成一定支撑。

美国9月JOLTS职位空缺升至752.3万，远超预期。职位空缺较8月上修后的719万增加33.3万，高于彭博调查的预期中值716.4万，职位空缺率由4.3%升至4.5%；招聘人数增13.1万至540.2万，裁员及解雇减少12.7万至164.1万、创2025年3月以来新低，主动离职率升至2.1%。数据公布后美债收益率上行、美元走强，贵金属承压。

未步英特尔后尘！AMD Q3营收超预期增45%，数据中心收入近翻倍，Q4指引提速又新高。三季度，AMD营收较二季度所创单季纪录高15.5%，EPS同比增74%；四季度营收指引中值同比增66%、环比增27%，较分析师预期高近5%。CEO称，随着Helios系统和Venice CPU扩产，预计四季度增长将进一步加速。客户端收入同比增7%、仍低于预期，游戏收入高于预期、但同比降40%，嵌入式业务收入同比超预期增29%；自由现金流同比降64%至5.5亿美元、远逊预期，现金压力主要来自库存增近30亿。盘后股价涨超9%。

- AMD电话会：数据中心需求加速，预计2027年服务器营收翻倍、数据中心营收超过之前预期。

- 下一个英特尔？华尔街对AMD的期望已高得危险：今年以来AMD股价累计上涨约118%，远超费城半导体指数46%的涨幅，增长预期越高、业绩容错空间越小。

超微电脑第一财季净销售199.5亿美元，全年指引大幅上调。调整后每股收益1.81美元，远高于分析师预期的1.06美元；净销售199.5亿美元，预期149.9亿美元。全年净销售指引由650亿至720亿美元上调至720亿至820亿美元，第二财季指引195亿至215亿美元、预期165.3亿美元。公司股价收涨3.42%，盘后续涨约4%。

美国科技企业债券融资溢价升至2003年以来最高。彭博汇编数据显示，美国投资级科技企业借款人的平均债券融资成本相对整体市场的溢价已达2003年以来最高水平，科技债利差升至三年高位，而整体投资级市场利差仍相对平稳。巴黎银行预计2027年欧元区投资级公司债净供应量将增长83%至1920亿欧元。

世界黄金协会：三季度全球央行净购金321吨，同比增42%。三季度全球黄金总需求（含场外交易）同比下降1%至1369吨。央行购金创2024年四季度以来单季新高，年初至今累计675吨、同比增6%，中国人民银行单季增持63吨为最大已披露买家。实物黄金ETF净流入211吨，持仓升至4256吨创历史新高；金条金币需求降19%至268吨，为四年低位。全年黄金投资需求增长预测由400吨下调至200吨。

- 金价跌了，全球央行仍在买：按交易价格计算，三季度黄金需求总值同比增长22%至1880亿美元，年初至今需求金额升至5660亿美元。

币安遭史上最大规模盗窃，63亿美元资产被盗。据彭博报道，黑客急于变现导致执行损耗约1.19亿美元，这部分损失流向套利者。币安10月29日发现漏洞后暂停提现，跨平台价差被迫延续数分钟至数小时；TRM Labs数据显示，Tether与Circle在攻击发生约40分钟后冻结约18亿美元稳定币，此前黑客已完成大量换币操作。

韩国2027年预算增至820.9万亿韩元，AI与半导体投入接近翻倍。李在明宣布史上最大规模财政预算，总支出同比增12.8%；半导体、实体AI及AI数据中心投入21.3万亿韩元，接近2026年水平的两倍，另划拨4.7万亿韩元开发"全球最高性能"主权AI模型。10月韩国出口同比激增93.7%至1153亿美元，创单月历史最高。

数据中心暂停令席卷美国20州，公用事业股面临重估。美银报告称，3日投票的36场州长选举中已有20场出现数据中心暂停或禁令提案，覆盖得克萨斯、佐治亚、俄亥俄等关键负荷增长州。得州州长Abbott已推动审计、暂停乃至冻结数据中心许可，俄亥俄两党候选人均提出暂停主张。美银认为暂停更可能放慢建设边际速度并推高开发成本。

Anthropic三季度营收169.6亿美元，算力承诺8954亿美元。更新后的招股书显示，三季度营收高于二季度的115.6亿美元和上年同期约13.8亿美元，前三季度累计332.42亿美元、同比增长约12倍。三季度经营费用升至175亿美元，重新出现经营亏损。为满足算力需求，公司直接采购芯片、参与数据中心建设，并向加密货币矿企和新型云服务商寻找电力与机房资源。

辉瑞三季度营收165.8亿美元超预期，上调全年指引。营收高于预期158.7亿美元，调整后每股收益0.87美元、预期0.73美元。全年营收指引由605亿至625亿美元上调至620亿至640亿美元，调整后每股收益指引由2.80至3.00美元上调至2.95至3.05美元。减肥药与新型抗癌药是主要增长方向，上周礼来、默克、百时美施贵宝亦超预期并上调指引。

- 飞利浦三季度销售额43.9亿欧元：按可比口径增长3%，可比新增订单增长8%，诊断与治疗业务接单表现最强，股价当日上涨4.8%。

AI安全测试失控事件被定性为人为失误。以色列网络安全公司Irregular Security首席执行官Dan Lahav在伦敦彭博科技峰会上承认，测试期间安全隔离控制未被正确配置，导致AI模型突破沙盒测试环境接入互联网，并在部分案例中对外部网站及计算机系统实施可能违法的入侵。Anthropic、OpenAI、Meta及谷歌过去六个月内均已披露相关事件。

观点精选

高盛Struyven：布伦特12月目标价上调至105美元。 高盛石油研究主管将布伦特12月目标价由90美元上调至105美元、WTI由81美元上调至94美元，2027年布伦特均价预测由80美元升至88美元。报告认为10月油价上涨主要由约27美元的地缘风险溢价跳升驱动，全球可见库存在9月和10月基本持平，供需并未实质收紧，溢价因此难以快速收敛。

摩根士丹利：电力超级周期被低估，2030年全球用电量上看36万亿度。 大摩将全球电力消费预测再上调10%，预计2030年用电量约36万亿度、年均复合增速4.2%，驱动力从AI数据中心扩展到工业用电与家用制冷。报告认为拥有可靠基荷电力与核心电网节点的企业将迎来自上世纪工业化以来最强劲的现金流周期，涉及约5000亿美元的财富创造。

德意志银行：市场处在极窄着陆区，五处定价错位随时可能传导。 德银宏观策略师Henry Allen认为，当前组合要求非常窄的落点：股市相对坚挺、债市压力更清晰、油价高企、市场只计入有限货币紧缩，而长期通胀预期仍受控。10月美欧债券利差走阔，美国两年期收益率录得逾一年最大月度降幅，收益率走势已接近避险模式。

Elliott：当前环境与大萧条前高度相似。 保罗·辛格旗下Elliott在10月致投资者信中列举美国预算赤字、顽固通胀、私人信贷组合与人工智能炒作等风险，认为一旦支撑牛市的关键因素有一两项逆转，情绪可能迅速反转。该机构第三季度回报率近乎持平，前9个月累计涨幅略低于2%，落后标普500同期约13%的总回报。

BTIG：芯片指数连续四周下跌，VIX却始终未收于20上方。 首席技术策略师Jonathan Krinsky指出，纳斯达克100指数较高点已下跌约9%，上周四、周五各有五个板块涨超2%、两个板块跌超5%，资金转向必需消费、医疗与公用事业，指数层面的波动被板块轮动抵消，底部信号尚未出现。

摩根士丹利Wilson：中期选举后六个月大盘股平均涨15%。 Wilson认为自6月以来的调整已进入最后阶段，无论结果如何，中期选举都构成一次不确定性的清除。1982年以来，大市值股票在中期选举后六个月内平均上涨约15%、等权重约16%，此后一年涨幅扩大至约22%。他同时提示与伊朗军事冲突重燃和新一轮关税是主要风险。

野村：负自由现金流不等于AI不赚钱，半导体股属错杀。 野村认为市场把大型科技公司负自由现金流误读为AI不赚钱，混淆了利润与现金流的差异，资本开支与收益之间的时间差并不改变半导体需求与估值逻辑。报告还指出，科技巨头无法削减投资，这对半导体行业反而构成需求支撑。

苹果：2027财年首季毛利率指引降至45%至46%。 苹果2026财年第四季度营收1145亿美元、同比增长12%，iPhone收入增17%至576亿美元、Mac增24%至108亿美元，均超预期。但2027财年第一财季毛利率指引为45%至46%，较当季剔除关税退款后的46.9%下滑约140个基点，主因内存成本上升，公司称此前储备的低价零部件库存正迅速耗尽。

行业/概念

1、券商 | 据上证报报道，11月3日，第三批证券、基金、保险公司互换便利(SFISF)操作落地后，已有不少券商相继披露中标情况。其中，中信证券、国泰海通分别中标100亿元，东吴证券中标50亿元，华福证券中标12亿元。中国银河、东方证券、国联民生、招商证券、平安证券等同样中标，但未披露具体金额。

点评：万联证券认为，增量资金入市在即，一方面利好券商经纪、两融、自营与资管业务，一方面有助于提升券商用表能力，政策红利叠加估值洼地，券商板块将继续受益于业绩改善及估值修复。具备成为国际一流投行潜质的头部券商、投行和股权投资具有特色的中小券商值得关注。

2、数据要素 | 据上证报报道，11月3日，国家数据局政策和规划司司长栾婕表示，将研究出台公共数据资源开发利用责任制相关政策文件，探索建立公共数据授权运营收益分配机制。加强高质量数据集建设，深化数据标注先行先试工作，搭建行业标注专家网络，建立跨区域协同专项机制，更好赋能人工智能发展。

点评：国泰君安证券认为，具身智能正从能用走向好用，量产破局与数据要素价值释放成为两大核心主线，高质量数据是具有具身智能规模化的关键燃料，而具身智能的落地又为数据要素提供新的应用场景和增量价值，策略上看好具身智能与数据要素方向。

3、磷化铟 | 据上证报报道，11月3日晚间，云南锗业披露，控股子公司云南鑫耀与应用光电公司AOI签订《长期供货协议》及《年度合同》。根据《长期供货协议》，AOI预计于2027年至2031年期间，每年向云南鑫耀采购18万片4英寸N型磷化铟衬底，五年预计采购总量为90万片。

点评：国联民生证券认为，磷化铟衬底是AI算力光互连时代最核心的材料之一，供需缺口超过70%，价格年内大幅上涨。它是制造800G/1.6T高速光模块中EML、DFB激光器及高速探测器的关键基底材料，几乎不可替代。当前，国内企业正在加速突破，6英寸是竞争焦点。

4、航天 | 据证券时报报道，11月3日，地卫二空间技术（杭州）有限公司与阿曼兰斯有限公司签署太空人工智能协议。该协议是中国商业航天首个星座出海、商业卫星出海最大单体项目，合作金额也创中国商业航天之最。根据协议，双方将围绕“太空丝绸之路计划”与“太空领军人才计划”两部分开展合作。“太空丝绸之路计划”以Oman Lens星座建设为重点，首批预计发射20颗卫星。

点评：“太空丝路”是中国推动共建“一带一路”倡议向太空延伸的构想——2014年起，以北斗、通信、遥感等天基设施为载体，为共建国家提供航天服务、建设自主太空能力。此次与阿曼签订的“大单”，就是地卫二首次以星座规模向外国整建制输出计算能力。自2024年11月中国首套海外交付的商业卫星及地面解决方案“阿曼星一号”成功发射以来，国内多家航天企业陆续与多国达成合作，覆盖卫星通信、遥感星座、地面系统建设等领域，国内商业航天已形成卫星制造、发射服务、地面应用一体化全链条出海能力，海外规模化订单落地将带动产业链上下游持续放量。

5、汽车芯片 | 据证券时报报道，全球汽车芯片龙头恩智浦再度下发调价通知，将于明年1月对部分分销及直供产品线调价，为年内第三轮提价。本轮涨价主要受上游原材料、物流、人力成本上涨及行业供需紧平衡推动。

点评：海外车规芯片大厂持续提价，将倒逼下游整车厂商提前锁单、备货补库，进一步收紧行业供需格局。同时，海外芯片涨价红利，将有效抬升国产化芯片企业的盈利空间与替代优势。当前汽车智能化持续渗透，车载控制、功率、传感芯片需求稳步扩容，国内已完成车规认证、进入主流车企供应链的芯片厂商，将迎来订单与业绩双重修复机遇。

6、短剧/互动影游 | 据中证报报道，11月3日，QuestMobile发布《中国移动互联网秋季大报告》。从移动互联网使用时长增量看，短剧视频、短视频已成为核心引擎，截至2026年9月，其增长贡献率达到111.5%（吞噬了在线视频、综合资讯等领域时长）。9月，红果去重总用户量为4.3亿，已超过豆包的4.19亿。

点评：艾媒咨询最新发布的数据显示，中国微短剧市场规模2024年为504.4亿元，2025年达到677.9亿元，2026年预计为793.3亿元，2030年预计将达1505.9亿元，行业持续高速扩张，已成为影视消费增量的核心引擎。相比网文与长视频，短剧作为一种低观看成本、轻成瘾性消费品，受众对产品质量容忍度高，但时效性、感官刺激要求强，高度适配AI的工业化生产能力。伴随AI视频生成能力跨越商业普及门槛，AI短剧的题材多样性和内容自由度优势逐步凸显，行业规模有望延续高速扩容。

7、华为昇腾 | 据中证报报道，从多名产业链人士处获悉，DeepSeek下一代大模型DeepSeek V5计划基于昇腾芯片进行预训练。此前华为昇腾芯片主要用于DeepSeek大模型的推理任务。2026年4月DeepSeek-V4发布后，华为方面称，通过双方“芯模技术协同”，昇腾超节点全系列产品已可全面支持 DeepSeek V4系列模型。

点评：长期以来，国产AI芯片的落地主要集中在推理侧，而训练侧由于工程难度大、生态迁移成本高，仍是行业痛点。推理验证的是“模型能不能跑”，而预训练检验的是“模型能不能造”。如果DeepSeek V5能顺利基于昇腾完成全流程预训练，将首次以工程实践回答“中国顶尖大模型能否在国产算力上完成基础预训练”这一长期悬而未决的问题，标志着国内头部大模型完整跑通“国产芯片训练+推理”的全链路。此举不仅为昇腾产业链上下游（从芯片设计到服务器整机）注入了强心针，也向市场释放了明确信号：国产算力正从“备选”走向“主力”，有望带动更多大模型公司跟进，形成良性循环。

8、电子布 | 据中证报报道，卓创资讯发布的11月电子纱及电子布价格显示，电子布方面，主流7628厚布报价为14.6元/米至14.65元/米，环比涨幅为1.5元/米；2116薄布报价为20.2元/米，环比涨幅为2.5元/米。电子纱方面，E225纱报价为7.15万元/吨，环比涨幅为1.05万元/吨至1.25万元/吨；D450纱报价为14.75万元/吨，环比涨幅为2.775万元/吨。对此，电子布头部上市公司表示，电子布和电子纱是随行就市，11月份还在上涨通道，相关产能都处于满产状态。上述报价是行业目前整体的价格水平。电子布和电子纱还在高景气周期内，保守来看，明年底之前，高景气度会一直持续。

今日关注

中国

国家发展改革委11月4日上午10时举行奋进"十五五"系列新闻发布会，介绍夯实发展支撑有关情况。

海外

美国10月ADP全国就业报告、9月贸易差额、10月服务业PMI与ISM非制造业指数公布。

美国中期选举结果陆续出炉，参议院控制权归属可能需数日甚至数周才能确定。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 07:16:24 +0800 <![CDATA[ 未步英特尔后尘！AMD Q3营收超预期增45%，数据中心收入近翻倍，Q4指引提速又新高｜财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785112 在AI交易情绪转冷、英特尔股价因疲弱指引遭重挫后，AMD财报交出了市场最想看到的答案：不仅三季度营收和利润全面超预期强劲，四季度营收指引也明显高于华尔街预期，显示AI数据中心业务仍在加速放量。

美东时间3日周二美股盘后，AMD公布，2026年第三季度，营收同比增长45%至133.77亿美元，又创单季新高，较分析师预期高约2.3%，也超过公司自身指引区间高端133亿美元。非GAAP口径下，每股收益（EPS ）同比增长74%至2.09美元，较分析师预期高逾6%；运营利润率同比提升5个百分点至29%，强于市场预期的28%。

财报最核心的亮点仍是AI需求推动的数据中心业务。三季度AMD数据中心收入同比增长97%至85.46亿美元，较市场预期高约3.3%，占公司总营收比例从一年前的47%升至64%。AMD称，该业务增长主要来自EPYC服务器CPU需求强劲，以及Instinct MI450系列GPU推出带来的销售创纪录。

更重要的是，AMD给出的四季度营收指引约为170亿美元，上下浮动3%。指引中值意味着，本季营收不但将再创单季历史新高，而且增长会提速，同比将增长约66%、环比增长约27%，较分析师预期中值高7亿美元、高出逾4%。

AMD CEO苏姿丰表示，公司Instinct和EPYC产品需求持续增强，随着机架级AI系统Helios和第六代EPYC（霄龙）服务器CPU Venice的产量提升，公司预计四季度收入将进一步加速增长。

财报公布后，周二常规交易时段收涨将近3.7%的AMD股价直线拉升，盘后涨幅一度接近10%。

分析认为，盘后大涨源于财报同时满足市场的几个苛刻条件：首先，三季度业绩全面超预期，说明AI需求正转化为实际收入和利润，数据中心收入接近翻倍，且有明确客户验证，OpenAI、Meta、Anthropic、微软等客户出现在Helios生态中；其次，鉴于今年股价已累涨超100%、市场担心业绩超预期幅度不够大就会遭抛售，在高期待背景下仍显著高于预期的指引提供了足够强的上修动能。

第三，本次财报体现AMD与英特尔的叙事差距进一步拉开。四季度AMD的营收指引中值较英特尔的同期指引高将近10%。英特尔近期因PC和成本压力引发市场担忧，而AMD用数据中心增长证明自身更直接受益于AI基础设施扩张。即便客户端和游戏业务承压，AI数据中心已成为足以推动公司整体高速增长的主引擎。

最后，自由现金流不及预期的影响暂时被市场“放过”。在AI产能爬坡阶段，库存和资本开支增加更容易被投资者解读为为四季度和未来增长备货。只要收入指引足够强，现金流短期波动对股价的压制就相对有限。

三季度全面超预期：营收连创单季创纪录，利润杠杆继续释放

AMD三季度营收133.77亿美元，同比增长45%，增速较二季度的50%略有放缓，但刷新二季度所创的单季最高纪录，较前纪录高15.5%。GAAP口径下，三季度毛利率同比升2个百分点至56%；运营利润28.32亿美元，同比增长123%；净利润24.28亿美元，同比增长95%；摊薄EPS为1.46美元。

市场更关注的非GAAP口径下，AMD盈利能力改善更明显：

  • 非GAAP毛利率56%，同比提升2个百分点，环比持平二季度，与公司自身指引一致；
  • 非GAAP运营利润39.23亿美元，同比增长75%，高于市场预期约36.7亿美元；
  • 非GAAP运营利润率29%，同比提升5个百分点、环比提升2个百分点；
  • 非GAAP净利润34.71亿美元，同比增长77%；
  • 非GAAP摊薄EPS为2.09美元，同比增长74%。

AMD首席财务官（CFO）Jean Hu表示，三季度营收同比增长45%至创纪录水平，非GAAP EPS同比增长74%，显示随着数据中心业务规模扩大，AMD商业模式的运营杠杆正在显现。

费用端看，AMD三季度GAAP研发费用28.03亿美元，高于分析师预期的27.2亿美元，同比增长约31%。但由于收入增长更快，费用率反而下降：非GAAP运营费用占营收比例为27%，低于去年同期的30%和上季度的29%。

数据中心近乎翻倍：AI GPU与EPYC CPU共同驱动

AMD本季最关键的业务依旧是数据中心。

三季度数据中心收入85.46亿美元，同比增长97%、增速略低于二季度的107%，环比增长27%，高于市场预期的82.7亿美元。增长强劲的同时，该业务在总营收中的占比达到64%，约为一年前的1.4倍。该部门运营利润28.82亿美元，约为去年同期10.74亿美元的2.7倍，部门运营利润率约33.7%。

AMD称，数据中心增长由两条主线推动：

一是AMD EPYC服务器处理器需求强劲。随着云厂商和企业客户继续扩建AI基础设施，CPU在训练、推理、AI agent调度以及模型周边服务中的作用重新受到重视。

二是AMD Instinct GPU销售创纪录，尤其是MI450系列GPU推出后开始贡献增量。AMD在公告中表示，Anthropic、Meta、Microsoft、OpenAI和Oracle Cloud Infrastructure已经在首批AMD Helios机架级解决方案上运行模型和工作负载，Helios由MI450系列GPU和第六代EPYC CPU驱动。

这意味着，AMD正在试图从单颗GPU供应商，转向提供CPU、GPU、网络、软件和机架级系统的全栈AI基础设施供应商。对于市场而言，这一点尤其重要，因为它决定AMD能否在英伟达占据主导的AI加速器市场中持续拿到份额。

四季度指引是最大惊喜：170亿美元营收中值大超市场预期

如果说三季度是“超预期”，四季度指引则是本次财报真正点燃股价的部分。

AMD预计，四季度营收约170亿美元，上下浮动3%，即大致区间为164.9亿至175.1亿美元。该指引中值对应同比增长约66%、环比增长约27%，明显高于分析师预期中值约163亿美元。

非GAAP毛利率指引约55%，略低于三季度的56%，可能反映新品放量、系统级产品爬坡以及产品组合变化带来的短期影响。但在170亿美元营收规模之下，市场更关注的是收入加速和运营杠杆，而不是毛利率小幅回落。

一个更具象的对比是，AMD四季度营收指引中值达到170亿美元，而英特尔上周给出的全公司营收指引约为150亿至160亿美元。几年前，AMD仍被视作在英特尔阴影下抢份额的挑战者；如今在AI数据中心驱动下，AMD单季收入规模有望超过英特尔整个公司的季度收入区间。

苏姿丰在财报中表示：

“Instinct和EPYC产品需求持续增强，随着我们扩大Helios和‘Venice’产量，预计四季度增长将进一步加速。”

Jean Hu也表示，四季度展望反映出营收和盈利增长正在加速，动力来自数据中心产品组合的强劲需求。

客户端和游戏仍拖累，但已不再决定AMD叙事

相比数据中心的高增长，客户端和游戏业务表现明显分化。

三季度AMD客户端和游戏业务收入37.22亿美元，同比下降8%，环比下降3%。其中：

  • 客户端收入29.49亿美元，同比增长7%，但低于市场预期的约30.3亿美元；
  • 游戏收入7.73亿美元，同比下降40%，但高于市场预期的约6.34亿美元。

客户端业务增长主要来自Ryzen移动处理器销售；游戏业务下滑则源于半定制芯片和显卡收入下降。该部门运营利润5.73亿美元，低于去年同期的8.67亿美元，也较上季度略降。

这部分解释了为何财报前市场对AMD存在担忧。英特尔此前警告PC市场受到内存成本上升等因素冲击，股价遭遇剧烈抛售，投资者一度担心AMD也会被PC周期拖累。但AMD本次财报显示，虽然客户端和游戏并不强劲，AI数据中心的增长已经足以主导整体业绩方向。

换言之，AMD当前的核心估值逻辑已从“PC和服务器CPU份额提升”，进一步转向“AI基础设施放量”。

嵌入式业务恢复增长，工业、汽车和航天防务拉动

嵌入式业务三季度收入11.09亿美元，同比增长29%，环比增长14%，高于市场预期的约10.7亿美元。

AMD称，该业务增长主要由航天与防务、汽车、通信和工业终端市场带动。三季度嵌入式部门运营利润4.53亿美元，高于去年同期的2.83亿美元，部门利润率超过40%。

在产品层面，AMD本季开始提供Versal AI Core XQRVC1902航天级自适应SoC样品，该芯片面向最长可达15年的太空任务。此外，Kodiak AI宣布其下一代自动驾驶卡车平台采用AMD EPYC处理器，AMD还推出面向嵌入式系统设计的agentic工具AMD Ross。

虽然嵌入式业务规模不及数据中心，但其高利润率和应用场景多元化，有助于AMD降低对单一终端市场的依赖。

自由现金流剧减超六成，库存和应收大幅占用现金

本次财报并非没有瑕疵。最明显的短板是自由现金流明显低于预期。

AMD三季度经营性现金流为12.02亿美元，低于去年同期的17.88亿美元；资本开支6.48亿美元，同比增长151%，基本符合市场预期的6.47亿美元；自由现金流仅5.54亿美元，低于市场预期的约10.5亿美元，同比下降64%，自由现金流率从二季度的14%降至4%，一年前为17%，一季度为25%。

现金流承压主要来自营运资本占用：

  • 应收账款19.28亿美元，同比增近78%；
  • 库存29.95亿美元，约为一年前的4.7倍；
  • 预付款和其他资产10.70亿美元；
  • 同时应付账款23.13亿美元，部分抵消现金流压力。

截至三季度末，AMD库存达到114.63亿美元，较去年底的79.20亿美元大幅增加。市场可能会将其理解为AI产品和系统级交付前的备货，尤其是在Helios、MI450和“Venice”放量前，公司需要提前锁定产能、内存、基板和供应链资源。但如果未来收入转化不及预期，高库存也会成为投资者关注的风险点。

资本结构方面，AMD期末现金、现金等价物和短期投资合计157.76亿美元，总债务70.79亿美元，净现金仍较充裕。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 07:11:12 +0800 <![CDATA[ 宝马自今年6月来第二次下调盈利预期，加速裁员与新车型生产 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785117 宝马集团（BMW AG）今年第二次下调利润预期，并宣布加快全球重组步伐，包括更快速地削减管理职能。

宝马在周二晚间发布的声明中表示，公司现预计2026年汽车业务息税前利润（EBIT）利润率将处于负0.5%至正0.5%的区间，低于此前指引的1%至3%。

这是宝马自今年6月以来第二次压低盈利预期，主要原因是需求疲软以及公司加速实施今年发起的裁员和重组计划所产生的一次性成本冲击。

此次预警使宝马跻身近期密集下调盈利预期的德国车企之列。上周，梅赛德斯-奔驰（Mercedes-Benz）刚刚大幅削减利润展望。宝马将于周三公布第三季度完整业绩。

宝马ADR周二下跌3%。

交付量预期与现金流

在销量方面，宝马将2026年汽车业务交付量预期从"小幅下降"下调至"温和下降"，对应降幅为5%至9.9%。

尽管如此，公司维持汽车业务自由现金流超过25亿欧元（约合28亿美元）的预期。宝马还表示，剔除新结构性及组合措施影响后，预计利润率应超过2%。

宝马今年第三季度全球交付量同比下滑6.3%至551,072辆。美洲市场的交付量录得增长，美国市场在单季度内规模逼近单一最大市场地位。

加速推进岗位裁减

在重组行动上，宝马今年5月上任的首席执行官Milan Nedeljkovic正在推进约8,000个全球岗位的裁减计划，占员工总数约5%，同时削减约100名主要驻扎在慕尼黑的高层管理人员。

公司此次表示，将加快推进上述组织架构调整，管理职能的削减速度将快于此前公告的节奏。

宝马还表示，将加快推进下一代车型的生产计划，并相应提前淘汰部分老旧车型，以期在未来几年改善盈利能力。

公司的长期目标是在下个十年初将汽车业务EBIT利润率恢复至8%至10%的区间，并力争在2028年将利润率提升至最高5%。

德国豪华车利润率普遍承压

宝马此次盈利预警，是德国豪华车企利润率集体下滑趋势的缩影。

宝马、梅赛德斯-奔驰与保时捷（Porsche）的核心汽车业务利润率近年来持续受到高成本、需求疲软以及竞争加剧等多重因素压制。

大众汽车（Volkswagen）同样深陷重组困局。

为应对行业逆风，宝马还在加快将人工智能应用于工厂生产与慕尼黑总部运营，同时通过优化成本结构和管理层重塑，努力重建投资者信心。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 06:53:39 +0800 <![CDATA[ 美国中期选举日，芯片股三日大跌后反弹，纳指涨0.83%，盘后AMD大涨近8% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785045 美股在美国中期选举投票日迎来反弹，人工智能相关板块领涨，此前持续三日的科技股抛售势头得到遏制。与此同时，强于预期的就业数据推升国债收益率，美元走强，黄金承压回落。

周二标普500指数上涨0.4%，纳斯达克100指数收涨0.7%，道琼斯工业平均指数逆势下跌0.4%。芯片股全线回升，英伟达、美光科技均录得涨幅，费城半导体指数大幅跳升，部分抵消了苹果公司业绩不及预期所带来的拖累。

华尔街见闻提及，盘后AMD发布Q3业绩报告，营收超预期增45%，数据中心收入近翻倍，Q4指引提速又新高，AMD盘后股价大涨7.6%。

Meta吸引到其六个月来首次债券发行的稳健需求，募资规模达150亿美元。10年期美债收益率上行5个基点至4.96%，接近市场密切关注的5.00%心理关口。

市场目光高度聚焦于中期选举结果。预测市场显示民主党大幅领先，分析人士警告，不同的选举结果将对财政政策、监管走向及市场估值产生截然不同的影响。摩根士丹利分析师在本周早些时候的报告中表示，选举有助于消除困扰市场的重大不确定性，他们认为始于6月的美股调整已进入"最后阶段"。

AI交易重燃，芯片股结束三日跌势

周二美股三大指数涨跌不一。标普500指数涨0.36%，纳指涨0.83%，道指跌0.38%。费城半导体指数则收涨2.64%，报10602.09点。

此前因AI支出回报争议而承压的科技板块在周二出现明显反弹。纳斯达克100指数此前已较10月6日收盘高点下跌逾10%，确认进入技术性调整区间，周二的反弹标志着这一跌势阶段性企稳。

Infrastructure资管公司CEO Jay Hatfield将此定性为结构性轮动：

这是一次从苹果等防御性科技股向芯片制造商等高风险科技股的切换。这显然是纳斯达克驱动型市场中的逢低买入行为。

科技与通信服务板块领涨，必需消费、基础材料与能源走弱。AI板块中新云服务板块领涨，单日涨幅接近6%。AI复合指数整体大幅反弹，此前三个交易日均录得显著跌幅。

华尔街见闻提及，苹果周一盘后公布2026财年第四财季业绩，营收盈利均超预期，但内存成本高企、毛利率收窄、在华业绩逊色、服务增速放缓。苹果收跌1.90%，报331.90美元，盘前一度跌5.1%。

同样是财报后的下跌，Shopify收跌8.74%，报142.57美元。公司第三季度营收与商品交易总额均不及预期，为四年来首次营收低于市场一致预测。

尽管苹果股价收跌，但科技七巨头指数四天来首次跑赢标普500指数493。

存储与处理器同步反弹。美光科技涨2.58%，报855.10美元；闪迪涨4.78%，报1126.52美元；超威半导体涨3.65%，报483.90美元；博通涨3.07%，报332.13美元。英伟达涨2.29%，报206.69美元，总市值重回5万亿美元上方。

弹性最大的是算力租赁公司。CoreWeave涨7.16%，Nebius涨7.25%，Applied Digital涨9.80%。甲骨文涨5.86%，报126.21美元，前一交易日它刚因约200亿美元的股票与债券发行跌8.85%。

瑞银证券美洲机构股票衍生品及量化投资策略销售主管戴维德·蒙托尼在客户报告中写道，超大规模云计算公司的财报没有给出投资者等待的明确信号；如果能顺利度过这次选举，可能引发年底的空头回补行情。

高Beta值12个月涨幅最大股票的做多端同步出现大幅反弹，此前该板块在过去一个月经历了27%的回撤。

不过，高盛交易台将整体市场活跃度评定为"4分（满分10分）"，买卖方向基本均衡。值得注意的是，对冲基金正在AI股反弹过程中持续做空，做空比例占卖出量的62%，高于60%的高位警戒线。

多头持仓机构亦仍为净卖出方。尽管标普500整体上涨，市场内部宽度依然偏弱，涨势主要由权重股主导。

就业数据强劲，债市承压走低

推动周二债市下行的核心宏观催化剂是强于预期的JOLTS职位空缺报告。

据华尔街见闻，美国9月职位空缺数升至四个月高位，裁员人数下降，市场将其解读为劳动力市场韧性的佐证，或为美联储进一步加息提供空间。

数据公布后10年期美债收益率一度冲高至4.97%，收盘涨5.36个基点至4.948%。2年期涨3.13个基点至4.614%，30年期报5.323%。盘中油价跳水的那段时间，10年期收益率一度转跌约2个基点。

荷兰国际集团美洲研究主管Padhraic Garvey表示：

9月的职位空缺数据是坚实的，收益率在此基础上小幅上行是合理的。

同一天公布的9月制造业新订单环比增长1.8%，高于1.3%的预期，8月为0.3%。花旗美国宏观意外指数随之升至年内最高水平。

长端债券表现尤为弱势，收益率曲线整体上移2至4个基点，部分原因在于企业债供给压力。

Meta周二宣布150亿美元债券发行计划，交易员注意到其初始定价利差相对二级市场存量债券明显偏宽，意味着需要提供大幅新发溢价以吸引AI基础设施融资。

彭博策略师Sebastian Boyd指出，收益率走高与利差扩大的共同作用推升了所有AI发行主体的融资成本。超大规模数据中心运营商CDS利差周二有所收窄，但数据中心CDS整体仍接近历史高位持平。

油市剧烈震荡，原油现货与期货出现背离

纽约商品交易所12月交割的WTI原油结算价报96.09美元/桶，跌0.38%，即下跌0.37美元，盘中最高98.82美元、最低93.59美元。洲际交易所1月交割的布伦特原油结算价报103.60美元/桶，跌1.12%，即下跌1.17美元。

盘中的方向由两条相反的消息决定，布伦特盘中波幅超过6美元。有报道称美方已批准卡塔尔调解方提交的谅解备忘录草案，美伊在核问题与被冻结资金上各作让步，WTI随即跌破94美元，为三周低位。随后伊朗外交部发言人巴加埃表示，谈判没有出现新进展，油价收窄跌幅。

更持续的压力来自现货。北海Forties原油对Dated Brent的报价，三周前还是每桶升水20美元以上，周一已转为贴水1.40美元。Dated Brent对ICE期货的升水从10月初的约30美元收窄至约3.70美元。

中东的价差结构同步在变。迪拜原油近月对次月转为期货贴水，11月合约比12月低约2美元，为7月以来首次。

供应确实回来了。彭博的船舶追踪数据显示，沙特、阿联酋、伊拉克与科威特10月合计出口增长10%，至略高于1500万桶/日，接近战前水平。沙特阿美首席执行官确认本季度按最大产能生产。

高盛能源交易员彼得·哈克沃斯在当天的交易台笔记里写道，除了地缘风险溢价的回吐，北海与西非现货贴水的扩大同样显眼，这不说明市场供应偏紧。

黄金3900美元失而复得，避险资产里唯一没人买

美元指数收于101.867，涨0.15%。美元兑日元报158.73，前一交易日为157.91；欧元报1.1190。

现货黄金收报3920.81美元/盎司，跌0.62%，盘中最高3971.36美元、最低3895.57美元。现货白银收报49.53美元/盎司，跌1.91%。

上周五金价跌破4000美元，为一年来最低。今年2月28日美以对伊朗动武以来，金价已下跌约四分之一，按美元计的年内跌幅为9%，在美银跟踪的14类主要资产里表现最差。

渣打银行的Suki Cooper与Steven Englander测算，黄金与标普500的三个月滚动相关性升至0.48，一个月滚动相关性升至0.69。两人在上周五写道，短期内黄金提供流动性的功能会压过它的避险功能。

世界黄金协会的数据显示，各国央行三季度买入321吨黄金。买家是对价格不敏感的官方部门，这笔买入没有改变金价的短期方向。

比特币收报77822美元，涨1.48%，盘中最低76305美元。币安表示已补足98%的受影响资产，约28.5亿美元被冻结或拦截。美国比特币现货ETF上周净流出约10亿美元。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 06:08:33 +0800 <![CDATA[ 超微电脑大涨！Q1财季营收及业绩指引双超预期，AI服务器需求强劲｜财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785113 超微电脑（Super Micro Computer）发布的最新季度业绩及前景展望大幅超出市场预期，显示人工智能基础设施建设热潮持续为这家服务器制造商带来强劲订单。

公司周二公布，截至2026年9月30日的2027财年第一季度营收199亿美元，同比增长约3倍，远超分析师均值约164亿美元的预期。

与此同时，公司将第二季度营收指引区间上调至195亿至215亿美元，高于华尔街此前预估的约171亿美元。将2027全财年营收预期从此前的650亿至720亿美元，上调至720亿至820亿美元，高于分析师均值约692亿美元。

受益于云服务商及科技企业持续扩充数据中心容量，这家英伟达芯片服务器的核心供应商正处于AI基础设施投资浪潮的前沿。公司股价在盘后交易中大涨8%。

营收与利润均大幅超预期

超微电脑第一季度营收同比增长约三倍，由上年同期的50亿美元跃升至199亿美元，亦较上一季度的111亿美元显著提升。

每股调整后盈利为1.81美元，高于分析师均值约1.23美元；GAAP摊薄每股净利润为1.75美元。净利润达15.94亿美元，较上一季度的11.78亿美元及上年同期的1.68亿美元均大幅增长。

毛利率方面，第一季度GAAP毛利率为12.7%，高于此前公司自身给出的12.0%至12.5%的初步预估区间，Non-GAAP毛利率为12.8%。

截至9月30日，公司持有现金及现金等价物69亿美元，银行债务及可转换票据合计86亿美元。

AI基础设施需求持续驱动增长

超微电脑首席执行官Charles Liang在声明中表示，"通过关键企业合作伙伴关系以及持续扩大全球生产能力，我们正在帮助客户更快地部署AI基础设施，同时提升系统可用性并降低成本。"

公司将自身定位为"数据中心整体解决方案"提供商，业务覆盖从吉瓦级大型数据中心到单一容器模组的全规模部署。除硬件之外，超微电脑也在扩展软件、主动运维服务及网络解决方案，以期提升整体盈利能力。

AI实验室、云服务商及金融机构对搭载英伟达芯片的服务器需求持续攀升，推动公司订单量保持高位。公司表示，当前的战略重点之一是在争取更多AI服务器合同、整合最新芯片的同时，积极控制成本以改善利润率。

超微电脑上月任命前Western Digital高管Mark Long担任首席财务官，结束了公司因财务及会计问题而长达近两年的CFO职位空缺。此次任命被外界视为公司在内部治理层面走向正常化的重要信号。

公司此前曾因财务报告问题遭到市场高度关注，此番新财务负责人就位，叠加业绩及展望的全面超预期，有助于稳定投资者信心。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 05:57:16 +0800 <![CDATA[ 苹果发布开发者测试版：AI听音功能与新版健康应用上线 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785109 苹果公司迈出了将人工智能深度嵌入日常生活的重要一步，但由此引发的隐私争议也随之而来。

周二，苹果正式向开发者推送iOS 27.3与watchOS 27.3首个测试版本，涵盖始终开启的AI音频监听工具以及全面改版的健康应用。完整版本预计于12月向用户正式推出。

AI音频功能此前于9月产品发布会上亮相，可通过设备麦克风实时追踪、分析周边对话，并将关键内容整理成摘要。

这一技术潜在触碰多个美国州的窃听法律，并再度引发外界对科技设备采集日常生活数据的隐私担忧。

周二，苹果收跌1.9%。

音频AI功能：便利与隐私的双重考量

此次测试版中，AI音频功能是最受瞩目、同时也最具争议的新特性，目前仅支持Series 12和Ultra 4两款Apple Watch。

具体功能包括两项：

  • Siri Recap可将附近对话中的关键话题自动整理成要点列表，功能形态类似于Granola、Otter等第三方转录应用；
  • Live Rewind则可回溯并显示过去15秒对话的文字转录，苹果给出的使用场景示例是在餐厅与服务员对话时，无需再请对方重复。

然而，这类功能的法律风险不容忽视。在美国，部分州的窃听法律要求对话所有参与方均须同意录音，苹果的"环境监听"模式与这一要求之间存在潜在冲突。

与此同时，随着Meta Platforms及其他科技公司相继推出具备录音、录像等能力的AI设备，外界对科技产品介入日常生活的隐私忧虑持续升温，苹果此番举动势必进一步加剧这一讨论。

针对上述争议，苹果强调了多项隐私保护设计：

  • 用户调用Live Rewind时设备会发出可听见的提示音；
  • 音频处理在本地设备完成，不经由互联网传输；
  • 底层音频数据不会被录制或存储；
  • 系统也不会将对话内容归属至具体个人，且摘要会自动过滤金融信息、个人身份信息等敏感内容。

上述功能目前仅支持英语，仍处于测试阶段。

健康应用全面升级，直指Whoop与Oura等竞品

此次更新还带来了iOS 27.3中经过重新设计的健康应用，功能覆盖范围明显扩展。

新版应用新增"Insights"标签页，可监测心率、体征及步数等健身指标；"Longevity"标签页则提供关于心脏、听力、运动、代谢及心理健康的更详细信息。此外，新引入的"Health Age"功能可根据用户健康数据估算其生理年龄。

苹果指出，上述许多功能此前已在Whoop、Oura等竞品平台上提供，此番整合入原生应用，意在增强苹果生态的健康管理竞争力。

目前发布的测试版面向开发者开放，苹果通常还会随后推出面向普通消费者的公开测试版。

除iPhone和Apple Watch系统外，苹果同步发布了macOS 27.3、tvOS 27.3、visionOS 27.3及iPadOS 27.3的首个测试版。全平台正式版本计划于12月推出。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 05:20:32 +0800 <![CDATA[ 中际旭创回应传言：绝大部分客户未下修需求，部分客户1.6T需求增长，野村：330元目标价传闻不属实 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785107 光模块板块遭遇调整、海外客户需求下修传闻持续发酵之际，中际旭创给出了最新回应。公司表示，绝大部分客户并未下修需求或订单，个别客户虽然存在产品结构性调整，但也有部分客户的1.6T需求较此前进一步增加。2027年行业整体需求仍处于此前预测范围内，头部客户需求依然强劲。

11月3日晚间，中际旭创发布投资者关系活动记录表，对近期市场流传的海外客户砍单、下调需求以及外资券商下调目标价等消息进行澄清。

公司称，2027年绝大部分订单已经覆盖全年，数据中心客户拿货节奏正常，尚未出现客户放缓拿货的情况，光模块供应整体仍然偏紧，也没有出现产品生产后形成异常库存、无法向客户交付的情况。

对于市场更加关注的2028年需求，公司透露，目前至少已有一家重点客户给出明确需求指引，且需求强劲，其他客户的需求指引仍在持续收集。公司仍然看好2028年行业整体需求和景气度。

与此同时，下一代光互连技术的商业化进程也成为公司此次交流的重点。

中际旭创预计，NPO将于2027年下半年开始起量，更多需求有望在2028年释放。不过，新产品制造良率以及CW光源、电芯片等上游物料仍需要经历爬坡过程，相关准备完成后，客户需求有望进一步放量。

野村330元目标价传闻不属实，真实研报维持买入评级

据界面新闻，11月3日，一张标注发布机构为野村，声称将中际旭创A股目标价下调至330元的研报截图正在投资社群快速流转。在光模块板块情绪本就敏感的当下，这条消息迅速扩散，搅动个股盘面。野村相关人士回复表示，“事宜不属实。”

野村从未发布过这份下调目标价的研报，相关流传内容属于不实信息。无论署名分析师、发布文号、盈利测算口径，均找不到对应的正式研报记录，不存在下调目标价至330元这一动作。

回顾这则谣言的传播路径，11月3日盘中，上述消息开始在股吧、微信群以及多个自媒体渠道发酵。流传的内容包括截图模仿卖方研报快讯格式，煞有介事列出产业链、盈利预测、下调逻辑，称行业需求放缓、海外客户订单不及预期，因此把中际旭创目标价下调至330元。

事实上，野村最新报告显示，维持对中际旭创的“买入”评级，A股目标价为1196元，港股目标价为1387港元。

中际旭创投资者活动内容原文如下：

一、管理层开场白

应广大投资者要求，对今天市场出现的相关传言进行澄清。

1、关于一些海外客户下修需求或砍单的传言：绝大部分客户未下修需求或订单，个别客户存在产品结构性调整，还有部分客户1.6T需求甚至较此前还有所增加。因此，即使考虑个别客户结构性调整，2027年的行业整体需求仍在原预测范围内，其中头部客户需求依然强劲。

2、关于某外资券商下调公司评级和目标市值的传言：公司已向该外资券商求证，对方表示仍维持对公司的评级，不存在下调评级和目标价的情形，有关信息系有人冒用该券商名义传播的虚假内容。

3、关于 2027-2028 年需求：公司 2027 年绝大部分订单已覆盖全年。关于 2028 年的需求，目前已有至少一家重点客户给出了明确需求指引，且需求强劲。其他客户的需求指引仍在持续收集。公司仍然看好2028 年的行业整体需求和景气度。

二、Q&A

Q1：目前 2027 年 800G、1.6T 产品的价格情况如何？A1：产品年降幅度有限，有些产品价格甚至未出现降价。

Q2：今年四季度至明年一季度，下游客户的拉货节奏如何？A2：目前数据中心客户拿货节奏正常，未出现放缓。光模块供应整体仍偏紧，目前未出现产品生产后形成异常库存无法发货的情况，客户也没有放缓拿货速度。

Q3：公司在股东回报、回购及分红方面是否有进一步安排？A3：公司于 2026 年 8-9 月实施了约 50 亿元规模的回购，并已提出将对应回购股份全部注销的议案，待股东大会审议通过后实施。是否继续回购将视后续情况而定。公司已建立长期股东回报机制，分红频率由一年一次提升至一年两次。随着盈利能力提升，公司有信心逐步加大分红比例。

Q4：四季度核心物料供应相较三季度是否进一步改善？A4：物料供给在逐步改善中，预计一些核心物料均会在接下来的几个季度边际改善，公司的出货量也有望连续几个季度保持环比提升。

Q5：市场报道芯片大厂展示了新一代OIO 技术方案，对公司有何影响？A5：针对新的应用场景、技术路线和产品方向，公司都有针对性开发布局，并协助客户定义相关领域的产品形态，目前相关工作正在推进。

Q6：如何看待 2029 年需求及资本开支趋势？A6：客户通常不会提前两年提供具体需求指引，但公司能够较清晰地看到客户未来两三年的技术路线，包括scale-up 和scale-in 等领域的技术趋势和方案。公司认为，未来算力、带宽及光连接应用场景仍将提升，需要更高端的光互连方案。公司将积极协助客户持续开发产品方案，行业客户仍在持续采用光互连方案，未来技术迭代的路线图清晰，具备持续成长空间。

Q7：NPO 在 2028 年的需求情况如何？供应链方面有哪些需要爬坡的环节？A7：NPO 预计于 2027 年下半年开始起量，更多需求预计在2028年释放。在新产品导入初期，产品的制造良率需要爬坡，此外更高功率的 CW 光源、电芯片等全新上游物料均需经历良率爬坡，这是新产品量产的正常过程。相关准备完成后，2028 年客户需求有望更大规模释放。

Q8：OCP 现场多家厂商展示了 XPO，还有客户推动了USFP协议，能否分享相关行业进展？A8：XPO 进展相对较快，公司已于 2026 年OFC 现场展示相关方案，后续将向客户送样送测，预计 2027 年就将产生需求。其他新技术方案实现规模化仍需一定过程。

Q9：scale-in 市场何时会产生明确需求？公司对接的客户广度如何？A9：需求产生时点尚早，公司正与部分客户探讨并协助定义产品，可能对应客户后续几代的 ASIC 芯片。随着带宽提升，柜内连接有望逐步由铜连接转向光连接，但行业标准、技术标准尚不清晰，仍需较长时间的研发、完善和部署，暂难给出明确时间表。

Q10：物料紧张是否会造成净利润下降？A10：部分物料的确供应偏紧，但并非意味所有物料的价格均上涨。毛利率取决于客户价格、产品结构和公司内部降本能力。通常来说，高端产品占比提升有助于保持竞争优势。同时，硅光产品毛利率优于传统方案，随着硅光占比提升、良率及生产效率改善，以及硅光芯片能力增强，硅光产品 BOM 结构的优化，公司有望进一步降低成本、保持毛利率的稳定甚至提升。

Q11：能否介绍一些具体客户目前的需求情况？A11：具体客户的订单情况涉及商业秘密，无法逐一回应。公司再次强调，2027 年 800G、1.6T 行业需求仍维持此前向市场传递的指引，总需求并未发生变化，希望投资者理性判断。

Q12：明年 1.6T 所需 DSP 已锁定多少数量？A12：公司锁定的 DSP 规模与订单需求较为接近，也和在客户那里取得的份额相匹配。

Q13：最近三个季度毛利率较高且稳定，在产品组合持续变化的情况下，毛利率保持良好水平的主要原因是什么？A13：主要得益于高端产品出货占比提升、工艺与技术的改善、硅光比例提升以及良率和生产效率提升，上述因素共同促进成本下降和毛利率改善，其中高端产品占比尤为关键。

Q14：2029-2030 年 CPO 实现大规模普及应用时，公司将采取何种战略以保持竞争力和行业地位？

A14：不同应用场景将有多种解决方案并存。scale-out 场景中，3.2T、1.6T 等可插拔方案仍将存在，XPO、USFP 等高密度可插拔方案也将并存；scale-up 场景中，NPO 已获客户广泛认可，公司正与多家客户洽谈，相关需求预计在 2028-2030 年陆续释放。

Q15：面对 CPO 方案趋势，除 FAU 和光源模组外，公司未来还可能参与哪些环节？A15：目前在 CPO 方案中，公司能够参与的主要环节为FAU和ELS 外置光源，也是现阶段公司参与最快的两类产品。

三、管理层总结

从公司角度看，2027 年行业需求仍然较好，景气度非常高，并未出现市场传言或所担忧的客户大面积砍单的情形。希望投资者理性看待行业需求及公司的投资价值。

四、会议结束。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 04:34:29 +0800 <![CDATA[ AI安全测试引发黑客事件，以色列公司承认系人为失误所致 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785108 以色列网络安全公司Irregular Security首席执行官承认，近期涉及多家顶级AI模型开发商的一系列网络攻击事件，根源在于该公司内部的人为失误。

11月3日周二，据彭博报道，Irregular Security首席执行官Dan Lahav在伦敦彭博科技峰会上表示，测试期间应有的安全隔离控制未被正确配置，导致AI模型突破封闭的沙盒测试环境，接入外部互联网，并在部分案例中对外部网站及计算机系统实施了可能违法的入侵行为。

Lahav此番公开表态，是迄今最直接的说明，但部分网络安全专家此前已指出，若安全护栏配置得当，这些事件本可避免。

Anthropic、OpenAI、Meta及谷歌均已披露了相关事件。

这一系列事件在全球范围内引发对AI发展速度的广泛警惕，并加剧了外界对前沿模型是否已超出人类有效管控的担忧。

配置失误是根本原因，非模型主动绕过安全机制

Dan Lahav在演讲中明确区分了两种不同性质的失败：是测试配置本身出错，而非AI模型主动颠覆安全机制。Dan Lahav说：

由于一个失误导致误解，隔离防护措施未能按照特定测试的预期设置。

这一定性对于理解事件性质至关重要。若属于模型主动突破安全边界，将意味着AI系统已具备对抗人类控制的能力，其影响将远比操作失误更为严峻。Lahav的说法将事件归咎于流程管理层面。

然而，Lahav至今披露的技术细节仍然有限。今年8月，他曾发表一篇逾1.1万字的博文，但该文并未正面回应具体技术问题，而是着重探讨其所称的"AI安全走向的紧迫议题"。

四大AI巨头均涉其中，安全测试机制受审视

据彭博报道，Anthropic、OpenAI、Meta及谷歌在过去六个月内相继披露了黑客事件，这些事件均发生于Irregular Security主导的模型安全评估测试期间。

AI模型评估旨在帮助开发商在产品公开发布前识别潜在风险并建立相应防护措施。

Irregular Security采取的评估模式是深度嵌入前沿AI实验室内部，对模型进行测试。这种模式赋予该公司高度的内部访问权限，使其站在了有关AI技术负责任部署这一核心议题的前沿位置。

此番事件将外界目光引向了AI安全评估体系的规范性问题——当被委托评估AI系统安全性的第三方机构自身出现重大操作失误时，整个评估机制的可靠性同样面临拷问。

Irregular Security此前已完成一轮由红杉资本（Sequoia Capital）和Redpoint Ventures领投的8000万美元融资。

融资公告发布时，红杉资本在博文中称，Irregular嵌入前沿AI实验室进行测试的模式赋予了该公司"前所未有的访问权限"，使其"处于负责任部署这些技术相关讨论的核心位置"。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 04:28:16 +0800 <![CDATA[ 监管生变？加密股10月承压今日反弹，美国中选或改写特朗普时代金融市场格局 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785106 特朗普执政以来形成的数字金融监管红利，正面临中期选举的直接冲击。随着美国选民在周二走进投票站，部分投资者已开始提前为民主党胜选后的监管收紧布局。

期权市场数据显示，加密相关股票的看跌保护成本持续攀升。Coinbase未来一个月下跌10%的保护成本，已升至4月以来最高水平；Strategy的同类指标则处于6月以来峰值。

与此同时，追踪加密关联股票的两只ETF——Global X Blockchain ETF与Amplify Blockchain Technology ETF——上月均出现资金净流出。

市场担忧的核心逻辑在于：若民主党同时拿下参众两院，加密及预测市场的监管环境将大概率趋严，特朗普及其关联人士也可能面临一波国会调查。

StoneX Financial分析师Mark Palmer表示，"市场已意识到，加密公司从SEC和CFTC监管调整中获得的部分红利并非永久性的，其走向取决于选举结果。"他指出，尽管选举风险已有所消化，但若民主党以较大优势拿下众议院，加密股周三可能出现负面的即时反应。

加密板块的压力已在10月数据中有所体现。Coinbase当月股价重挫23%，Galaxy Digital下跌30%，均为2022年以来最差单月表现；Strategy和Bullish分别下跌15%和32%。周二美国开始投票后，上述个股有所反弹，Coinbase涨6%，Galaxy Digital大涨13%。

《清晰法案》受阻，立法前景蒙阴

9月，民主党联合少数共和党议员阻止了《清晰法案》（Clarity Act）的推进，该法案原计划将数字资产行业的主要监管权移交商品期货交易委员会（CFTC）。法案受阻后，Coinbase和Circle Internet Group等股票随即大幅下跌。

Clear Street分析师Owen Lau表示，"考虑到中期选举的预期结果，我认为《清晰法案》在2027年前不会重回议程，部分影响可能已被市场消化。"

若民主党赢得参众两院，参议员Elizabeth Warren有望出任参议院银行委员会主席——该委员会对加密及数字资产具有立法监督权。

TD Cowen分析师Jaret Seiberg在10月底的研报中写道，这将是"对加密行业最为不利的选举结果，因为Warren是加密领域的怀疑者，也是阻击《清晰法案》的主导力量"。

不过，Seiberg同时指出，"Warren无法阻止监管机构推行有利于加密业的政策"，而特朗普大概率将持续支持这一行业，并否决任何限制其监管机构权限的立法。

Binance遭遇史上最大黑客攻击

加密行业在10月下旬还遭遇了另一重打击。黑客从加密交易所Binance盗取63亿美元，创下加密史上规模最大的盗窃事件。

摩根士丹利分析师Michael Cyprys在客户报告中写道，这起高调的黑客事件可能引发"对网络安全、资产托管、运营保障及客户资产保护的更严格监管审视"。

Coinbase、Bullish和Circle等加密公司近年来积极拓展代币化和预测市场等新业务，以降低对单纯加密交易的依赖，但其营收来源目前仍以加密业务为主，监管不确定性的影响难以完全规避。

民主党胜选或利好传统交易所

若民主党取得多数席位，受益者可能并非加密新贵，而是Cboe Global Markets和CME Group等成熟交易所。

分析人士认为，更严格的监管环境将有利于有完善合规体系的老牌机构，而非规范程度较低的新兴平台。上月，Cboe已获美国监管机构批准，成为首家获准上市与上市公司业绩指标挂钩的期权合约的证券交易所。

预测市场方面，在特朗普政府的支持下当前享有强劲的联邦政策背书，若民主党胜选，同样可能面临监管压力和法律挑战。

各方关注点：民主党如何排定施政优先级

多位分析师指出，民主党若上台，其施政重心的排序将在很大程度上决定数字金融行业的实际走向。

Hyperion DeFi Inc.首席执行官Hyunsu Jung表示，数字创新领域正处于快速发展阶段，但新多数党可能将精力优先投入通胀回升和中东冲突等议题，同时允许CFTC和SEC继续推进规则制定。

投资咨询机构Paradigm高级顾问Justin Slaughter亦持相近看法："民主党面临的抉择是——集中力量打好少数几场硬仗，还是全面出击？"

StoneX的Palmer则将视线延伸至更远处。他表示，随着2026年中期选举结束、2028年总统大选竞争进入实质阶段，市场对不同候选人加密政策立场的审视与推演将明显升温，"围绕加密空间的争议和猜测将相当可观，两党皆然"。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 03:27:17 +0800 <![CDATA[ AI军备竞赛推高融资成本：美国科技企业融资溢价创2003年以来最高 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785105 AI基础设施建设的融资需求持续膨胀，正在推美国高科技企业的债务融资成本。随着美国科技公司竞相投入数千亿美元建设数据中心和算力基础设施，债券市场开始要求更高的风险补偿。

彭博汇编的数据显示，美国投资级科技企业借款人的平均债券融资成本，相对于美国整体市场的溢价已达到2003年以来最高水平。

美国科技企业债券利差升至三年来高位，而整体投资级债券市场的利差仍相对平稳，科技行业与其他发行人之间的融资成本差距进一步扩大。

美国科技巨头仍需要大量资金维持AI基础设施建设，但随着债券发行规模不断增加，投资者开始要求更高收益率，以补偿潜在的信用风险和供给压力。分析指出，随着融资供给继续膨胀，美国科技债券利差可能进一步扩大。

AI融资成本高企，企业普遍尝试跨市场融资

数据中心、芯片和电力基础设施需要持续投入巨额资金，谷歌、微软、Meta、亚马逊和甲骨文等大型科技公司正在通过债券市场为相关投资筹集资金。

美国科技企业正在尝试通过不同货币和市场分散庞大的资金需求。 巴黎银行预计，2027年欧元区投资级公司债券净供应量将增长83%，达到1920亿欧元（2140亿美元），高于今年的1050亿欧元。

不过，融资渠道增加并不意味着市场承接能力可以无限扩张。随着发行规模上升，投资者对新增债券的风险补偿要求也在提高。

AI融资方对融资价格相对不敏感，因为它们需要大量资金维持竞争优势。但当越来越多企业同时进入债券市场，投资者的资金和风险承受能力终究存在边界，科技企业可能不得不提供更高收益率，才能顺利完成融资。

甲骨文等企业信用风险受到关注

债券市场对AI融资风险的重新定价，已经体现在部分大型科技企业的信用利差和信用违约互换（CDS）市场中。

超大规模云服务商债券收益率近期上升，甲骨文债券利差尤其受到关注。摩根大通分析师指出，甲骨文债券利差约为整体投资级债券指数的2.8倍，创历史最高比例。

AI相关企业的信用风险对冲成本正在上升。Alphabet的信用违约互换成本过去一年接近翻倍，甲骨文CDS报价也明显走高。

据英国金融时报，AI相关CDS市场交易活动正在增加，相关CDS净名义本金从一年前不足70亿美元升至接近300亿美元。英伟达五年期CDS利差升至141.5个基点，反映投资者对科技行业债务风险的关注正在扩大。

CDS市场的变化并不意味着相关企业即将发生违约，但表明投资者正在增加风险对冲，并对AI产业链企业的偿债能力和未来融资需求保持更高警惕。

AI投资回报与债务负担成为市场焦点

科技企业融资成本上升的背后，是AI基础设施投资规模与未来现金流回报之间的不确定性。

大型科技公司仍在加速建设数据中心和扩充算力，但相关投资需要持续投入资本，而投资回报的兑现周期、AI业务盈利能力以及未来资本开支规模仍存在不确定性。

随着债务融资规模扩大，投资者不仅关注企业能否继续筹集资金，也开始更加重视其未来现金流能否覆盖新增债务负担。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 02:06:13 +0800 <![CDATA[ 伊朗拒绝开放霍尔木兹，要求美国回应七项条件，特朗普称美军发动“小规模攻击” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785095 美伊外交斡旋仍在继续，但双方在关键诉求上的分歧尚未弥合，霍尔木兹海峡的通航前景依然不明朗。

伊朗方面3日明确表示，美国必须完整、明确回应伊朗提出的七项条件，并将其付诸实施，否则伊朗不会开放霍尔木兹海峡，也不会与美国进行谈判。

美国总统特朗普承认，美军前一夜对伊朗发动了“小规模攻击”，但强调这“并非战事”。伊朗则表示，防御准备已处于最高级别，并称伊美谈判尚未取得任何新进展。军事摩擦与外交接触并行，使中东局势继续面临不确定性。

卡塔尔斡旋仍在继续，但美伊双方分歧尚未弥合，卡塔尔调解人员预计将在未来36小时内收到美国和伊朗对一项新提案的反馈。该提案旨在推动美伊谈判取得进展。

国际油价对相关消息迅速作出反应。此前，有关伊朗最高领袖授权就部分此前被视为“不可谈判”的议题展开对话的消息一度推动油价回落。随后，伊朗否认有关双方即将达成协议的报道，称谈判没有新进展，油价随之小幅反弹。截至发稿，布油期货下跌1.6%，报103美元/桶。

伊朗要求美国明确回应七项条件，否则不开放霍尔木兹海峡

据新华社报道，伊朗最高国家安全委员会秘书穆赫辛·雷扎伊3日在社交媒体上说，美国对伊朗权利和诉求的回应未能令人信服。美方必须完整、明确回应伊朗提出的7项条件，并付诸实施，霍尔木兹海峡才会开放。

雷扎伊10月曾表示，过去两个月里，美方通过巴基斯坦、卡塔尔、伊拉克三个国家，要求伊朗提出提议。伊朗向美方提出7项条件，并明确告知美方，除非满足这些条件，否则不会向其开放霍尔木兹海峡，也不会进行任何谈判。伊朗暂未公开这7项条件的具体内容。

据央视新闻，伊朗外交部发言人巴加埃3日也表示，目前伊美谈判尚未达成新进展，调解人在伊美之间的信息交换仍在继续。与此同时，伊朗的防御准备处于最高级别。

巴加埃表示，以往的经验使伊朗对美国在外交上的诚意持谨慎态度，但伊朗将不放过任何利用外交手段维护自身合法权益和诉求、维护地区安全的机会。

卡塔尔继续斡旋，分歧尚未弥合，预计36小时内收到美伊双方反馈

外交斡旋渠道仍然保持畅通，但目前尚无取得突破的迹象。

新华社报道，卡塔尔外交部发言人马吉德·安萨里3日表示，美国和伊朗正在研究调解方提出的旨在结束冲突的方案，但双方分歧仍有待弥合，相关外交努力还在继续。

安萨里说，美伊双方均在研究调解方提出的方案，双方仍愿意继续谈判。

卡塔尔正与巴基斯坦、海湾阿拉伯国家合作委员会成员国及其他地区和国际伙伴密切协调，继续在美伊之间传递方案，“弥合分歧的工作仍在进行”。

他同时提醒，不应将各方持续接触解读为取得突破，目前尚无可宣布的具体进展。

据央视新闻报道，一名了解谈判情况的官员表示，卡塔尔调解人员预计将在未来36小时内收到美国和伊朗对一项新提案的反馈。该提案旨在推动美伊谈判取得进展。

特朗普承认美军发动“小规模攻击”，伊朗称防御准备处于最高级别

外交接触持续之际，军事摩擦也在升级。

据新华社报道，特朗普3日称，美国对伊朗发动了“小规模攻击”，还称这“并非战事”。

特朗普当天在一次电话采访中告诉美国福克斯新闻频道：“他们（伊朗）耗时约两个月建造了一处防空设施……美国一直在观察其建设过程，它刚一完工，我们昨晚就‘非常漂亮地’打击了它。”

他还称“这是一次小规模攻击，并非战事”，并表示美国“完全控制了”霍尔木兹海峡，不排除在中期选举后对伊朗采取军事行动。

伊朗方面则释放了强硬信号。据CCTV国际时讯，伊朗议长卡利巴夫表示，伊朗已做好战斗准备，并处在最高级别的防御状态，现在选择权在美方。

伊朗还宣布，过去十几个小时内，在该国南部击落或摧毁5架不同型号的美军无人机。此前，伊朗南部格什姆岛当地时间3日凌晨数次传出爆炸声，美国媒体报道称，美军对该岛发动袭击，摧毁了伊朗导弹发射器。

美国能源部长赖特3日表示，伊朗夜间遭袭尚未影响石油流通。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 00:55:56 +0800 <![CDATA[ 美国招聘回暖！9月JOLTS职位空缺意外大增至四个月高位，裁员人数创一年多新低 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785103 美国劳动力市场9月出现回暖迹象：职位空缺不降反增超30万，升至四个月来高位，在连续三个月低于预期后首超预期；招聘人数同步增加，裁员人数降至一年多来低位，主动离职率则升至一年多来最高。

美国劳工统计局（BLS）11月3日公布的9月职位空缺与劳动力流动调查（JOLTS）显示，职位空缺总数达到752.3万个，高于彭博社调查经济学家预期中值716.4万，且较8月上修后的719万环比增加33.3万。9月招聘人数增加13.1万至540.2万，裁员及解雇人数减少12.7万至164.1万，创2025年3月以来新低；主动离职人数升至336.5万，主动离职率达2.1%，创一年多来新高。

职位空缺环比增33万，四个月来首次高于市场预期

9月职位空缺数752.3万明显超出市场预期，较8月增加33.3万，环比增幅为今年4月以来最大。职位空缺率也从8月的4.3%升至4.5%。

值得注意的是，8月职位空缺数在9月公布当月JOLTS报告时为707.9万，此次被上修11.1万至719万，连续第二个月上修空缺数。截至8月，JOLTS报告的职位空缺数已连续三个月低于市场预期，9月是5月以来首次超过预期。

这一变化意味着，经过年中一段时间的招聘需求放缓，美国企业对劳动力的需求出现一定程度的恢复。职位空缺不仅较8月明显回升，也重新站上750万关口。

从行业来看，州和地方政府（不包括教育）职位空缺增加10.4万，专业和商业服务业、信息业、贸易和运输业、建筑业及制造业也出现不同程度增长。与之相对，私人教育和医疗服务业、金融活动以及休闲和酒店业职位空缺有所减少。

房地产及租赁业职位空缺数回升至约7.5万，脱离8月约5.2万所创的12年来低谷，显示部分此前招聘需求疲弱的行业出现改善。

招聘人数升至两年多来次高，餐饮业贡献突出

9月美国雇主招聘人数增加13.1万，达到540.2万，为两年多来次高、2024年来仅次于今年3月的553.5万，招聘率从8月的3.3%升至3.4%。

行业方面，住宿和餐饮服务业招聘人数增加15.8万，是当月招聘增长的主要来源。招聘人数回升表明，企业不仅增加了未填补岗位，实际录用活动也有所改善。

不过，BLS仍将当月整体招聘人数和招聘率描述为变化不大。招聘率3.4%也说明，尽管职位空缺明显增加，企业招聘活动仍尚未出现全面加速。

值得关注的是，9月招聘人数的增加与当月非农就业增长疲弱形成反差。此前公布的9月非农就业人数仅增加2.9万，而JOLTS数据显示，当月招聘人数与离职人数之间的差额为正，反映两项调查在统计口径和覆盖范围上的差异，也使后续就业数据修正及10月非农表现受到关注。

裁员人数减少近13万，主动离职率升至一年多高位

9月企业裁员及解雇人数减少12.7万，降至164.1万，为2025年3月以来最低水平。不过，裁员率为1.0%，与8月修正后的水平基本持平，并非创一年多新低。

与此同时，员工主动离职人数明显增加，从8月修正后的304.4万升至336.5万，环比增加约32.1万、增幅约10.5%，在后新冠疫情时代，这一环比增幅名列前茅。主动离职率升至2.1%，达到一年多来最高水平。

主动离职通常被视为衡量劳动者就业信心的重要指标。员工主动辞职，往往意味着他们认为能够在其他企业找到更好的工作机会。因此，主动离职人数和离职率上升，与职位空缺增加相互呼应，显示劳动者对就业机会的信心可能正在改善。

从行业来看，住宿和餐饮服务业主动离职人数增加19.7万，是当月增长的主要来源之一。医疗保健和社会救助行业裁员人数则减少7万。

劳动力市场仍处于低招聘、低裁员状态

尽管9月JOLTS数据整体向好，但美国劳动力市场尚不能据此认定已进入强劲复苏周期。

媒体指出，经济学家普遍认为，美国劳动力市场仍处于低招聘、低裁员状态。国内需求保持韧性、企业利润表现较强，使企业没有太大动力进行大规模裁员；但招聘方面，企业仍对扩大员工规模保持谨慎。

9月职位空缺、招聘和主动离职人数同步增加，确实显示劳动力市场流动性有所改善。不过，单月数据尚不足以确认企业招聘意愿已经发生趋势性转变。

此外，JOLTS调查回复率较疫情前明显下降，也令经济学家对这项数据的解读保持谨慎。职位空缺反映的是企业在每月最后一个工作日尚未填补的岗位，并不等同于实际新增就业。

就业数据改善，美联储政策判断仍需更多依据

9月JOLTS报告为美国劳动力市场提供了一组相对积极的信号：职位空缺超预期增加，招聘活动回升，裁员人数下降，主动离职率升至一年多高位。这些变化显示，劳动力市场需求可能正在企稳。

不过，9月非农就业人数仅增加2.9万，仍凸显实际就业增长的疲弱。职位空缺增加能否进一步转化为持续的新增就业，仍是判断美国就业市场是否真正复苏的关键。

对美联储而言，本次JOLTS报告既显示劳动力需求有所改善，也说明就业市场尚未完全摆脱低招聘状态。后续非农就业、失业率及通胀数据，将继续影响市场对美国经济韧性和美联储利率路径的判断。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 00:26:15 +0800 <![CDATA[ AI军备竞赛烧钱不止，Meta拟发债至少200亿美元，期限最长30年 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785100 Meta Platforms正加大债务融资力度，为人工智能基础设施扩张筹集资金。

据彭博社11月3日报道，Meta已启动五档美元债券发行，期限从5年至30年不等。这是Meta时隔六个月再次发行债券，也使其成为最新一家在投资者对AI资本开支回报产生疑虑之际，仍大举进入债券市场融资的科技巨头。

知情人士透露，此次美元债发行的30年期债券初始收益率指引为较美国国债高出约2.5个百分点。此前彭博社报道称，Meta计划通过此次债券发行至少筹集200亿美元，融资还预计将包括欧元计价债券。

消息传出之际，Meta美股盘前转跌。

报道称，此次美元债发行共分为五档，覆盖从中短期到超长期限的融资需求。 根据彭博披露的发行信息，五档债券的初始利差指引分别为：5年期较美国国债高约130个基点，7年期高约165个基点，10年期高约185个基点，20年期高约230个基点，30年期高约250个基点。

此次债券发行的预期评级为穆迪Aa3、标普AA-，采用高级无抵押债券形式，募集资金将用于一般公司用途。花旗集团和摩根士丹利担任联席账簿管理人，预计11月5日结算。

Meta此次融资的背后，是科技巨头AI基础设施投资持续扩张，以及资本市场融资方式的变化。

随着AI数据中心、服务器和算力基础设施建设不断推进，科技巨头正需要投入巨额资金。此前，Meta已宣布大幅增加AI相关资本开支，并通过股权和债务等多种渠道筹集资金。

但与过去依靠充沛经营现金流支撑投资不同，AI基础设施建设的资金需求正在推动大型科技公司更多转向债券市场。Meta此次计划至少融资200亿美元，且同时涉及美元和欧元债券，显示其融资需求已不局限于单一市场。

值得关注的是，科技巨头密集发行债券之际，投资者对AI投资回报周期和资本开支可持续性的审视也在升温。 对Meta而言，此次发行不仅是一次大规模融资，也将成为市场检验投资者对科技巨头长期信用和AI扩张融资需求接受程度的窗口。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 21:18:12 +0800 <![CDATA[ 从贪婪到谨慎：华尔街AI投资者的情绪悄然生变 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785099 华尔街对人工智能的万亿美元押注仍在继续，但投资者的心态正在发生微妙变化。

过去两年，AI热潮几乎成为美股最强劲的上涨引擎。从科技巨头、芯片制造商到公用事业公司，凡是能够与AI产业链建立联系的资产，都曾受到资金追捧。市场对AI重塑经济的乐观预期，不仅推高了相关公司的估值，也催生了其他领域的投机狂热。

但随着AI投资规模不断膨胀，市场开始出现另一种声音：如果这场押注最终没有达到预期，投资者该如何全身而退？

越来越多投资者开始重新审视AI交易的下行风险，并寻找对冲潜在市场崩盘的方式。 这并不意味着华尔街已经放弃AI，而是曾经单边押注上涨的资金，正开始为另一种可能性做准备。

从追逐上涨到寻找保护，AI交易的风险意识正在抬头。

AI乐观预期遭遇现实检验

过去，AI投资交易的核心逻辑相当简单：人工智能将深刻改变经济，科技巨头需要持续增加资本开支，芯片、数据中心、电力等产业链环节都将从中受益。

这一逻辑推动了美股多个板块上涨，也让AI成为市场最重要的投资主题之一。

然而，随着投资规模和市场预期不断抬高，兑现增长承诺的难度也在增加。

近期一些此前受到市场高度期待的公司，无论规模大小，都未能达到投资者的预期。尽管这些表现不佳的案例尚不足以证明AI产业增长逻辑已经逆转，却足以让市场重新审视此前过于乐观的预测。

问题在于，AI交易已经不再局限于少数科技公司。

从大型科技股到芯片制造商，再到公用事业公司，AI投资热潮已经扩散至多个行业。当市场对AI未来的定价越来越广泛，一旦增长预期出现松动，潜在影响也可能不再局限于科技板块。

投资者真正担忧的，已经不只是某家公司能否兑现AI增长，而是整个AI投资链条能否支撑当前市场赋予它的预期。

AI资本开支仍在扩张，债券市场同步承压

值得注意的是，尽管投资者开始寻找风险保护，AI基础设施建设并没有因此停下脚步。

债券市场的融资活动仍然反映出AI投资带来的庞大资金需求。

道琼斯通讯社援引道明证券分析师Hans Mikkelsen的报告称，11月美国美元计价公司债发行规模预计将达到1800亿至1900亿美元，AI相关融资供应以及并购活动将成为主要推动因素。

相比之下，10月美国投资级公司债发行规模为1270亿美元，低于9月的1960亿美元。

这意味着，随着AI基础设施建设持续推进，相关企业仍有大量融资需求需要通过资本市场满足。

不过，高利率环境也在影响企业融资结构。10月新发行投资级债券的平均期限有所缩短，期限超过10年的交易仅占7.7%。Mikkelsen预计，11月这一趋势可能延续。

这一变化值得关注：AI投资热潮带来的不仅是股票市场的估值扩张，也包括企业债务融资需求的增长。当基础设施建设越来越依赖资本市场，融资成本和投资回报之间的关系就变得更加重要。

如果未来AI商业化进展不及预期，企业持续投入所带来的财务压力，也可能成为市场重新评估相关资产的一个切入点。

AI投资还在推动经济，但通胀压力并未消退

AI建设的影响也已经体现在美国宏观经济数据中。

Capital Economics在一份报告中指出，美国10月ISM制造业调查指数上升，部分原因来自持续推进的AI基础设施建设。换言之，AI投资不仅是资本市场的交易主题，也正在成为制造业活动的重要支撑。

但另一组数据却给市场带来了不同的信号。

10月ISM制造业物价支付指数虽然小幅回落，却仍处于较高水平。Capital Economics认为，考虑到上月油价进一步上涨，这一回落本身有些出乎意料，但并不足以让美联储感到宽慰。

该机构分析师指出，这一指数仍然与美国整体通胀率在年底前后维持在接近4%的水平相符，难以证明通胀压力正在明显缓解。

这意味着，AI投资带来的经济增长与通胀压力可能同时存在。对于金融市场而言，这种组合并不轻松：一方面，AI基础设施建设继续支撑经济活动；另一方面，如果通胀迟迟不能回落，高利率环境就可能持续更久。

而融资成本恰恰是决定AI投资回报的重要变量之一。

当市场开始从单纯计算AI能带来多少增长，转向追问这些增长需要付出多少资本成本时，投资逻辑也就发生了变化。

华尔街没有离开AI，但开始为风险买保险

从股票市场寻找下行保护，到债券市场持续为AI建设提供融资，当前华尔街呈现出一种值得玩味的分化：AI投资仍在扩张，但投资者对风险的态度正在变得谨慎。

这并不等于AI产业的长期前景已经发生根本性逆转。人工智能仍然拥有改变多个行业的潜力，相关基础设施建设也远未结束。

真正发生变化的，是市场对这场投资盛宴的风险定价。

在AI交易早期，投资者更愿意为增长故事支付溢价；而当大量资金涌入、估值不断抬升，任何业绩不及预期、融资成本上升或商业化进展放缓的迹象，都可能被市场放大。

从贪婪到谨慎，华尔街并不是不再相信AI，而是不再愿意只为AI的上涨前景下注。

当越来越多投资者开始考虑如何对冲这场万亿美元押注的另一面，AI交易或许正在进入一个新的阶段：增长故事仍然重要，但风险控制正在重新回到投资决策的中心。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 21:14:30 +0800 <![CDATA[ 储能巨头的澳洲战事，打到了电池箱之外 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785098

在澳洲，宁德时代的客户反复追问：“谁能保证并网？”

宁德时代储能事业部CTO、储能欧洲业务部总裁许金梅解释，客户之所以有这个担忧，是因为在澳大利亚，一座电站如果拖上一两年还没并网，可能已经错过了市场上较好的赚钱时机。

这发生在大容量新品接连出现的时候。10月底，宁德时代在澳洲推出9MWh储能新品，同时签下设备配套与测试验证的合作备忘录；欣旺达则把同一款大电芯装进20尺和10尺两种箱体，为运输、场地和供电要求不同的项目提供选择。

就在11月2日，宁德时代宣布，为澳洲3GW/24GWh系列项目定制的8小时以上长时储能系统在近日首批交付，首次面向GWh级应用。

在澳洲，储能厂商要按当地电网和电力市场的规则做产品。客户的供电合同和交易安排，会影响电芯的选择、系统的配置，也会影响厂商需要作出怎样的性能承诺。大电芯的竞赛还在继续，头部厂商也在围绕整座电站调整产品和合作布局。

海外订单背后的工作，正沿着电站的建设和运营周期展开。

电池扛起晚高峰

电池正在成为澳洲晚高峰的重要供电来源。

澳大利亚能源市场运营机构AEMO的数据显示，今年第三季度，在覆盖澳洲东部和南部的国家电力市场，电网级电池供应了下午4点至晚上9点期间8%的电量，燃气发电为5.1%。这是电池首次在季度晚高峰供电中超过燃气发电。同一季度，电网级电池转移的电量超过上年同期的三倍。

宁德时代澳新区总经理周欢回顾，当地储能从早期的频率控制辅助服务，更多转向电能交易，放电时长由一小时、两小时延长至四小时，部分市场更长。

电网对惯量支撑的需求，也对变流器和储能系统提出了更高要求。

短时调频与连续数小时供电，对设备配置的要求不同。随着储能应用拓展，单一容量指标已难以概括不同项目的需求。

在独立运行的西澳批发电力市场，今年第三季度，电池平均充放电价差从上年同期每MWh 51澳元收窄至2澳元，市场平均批发电价却同比上涨了19%。AEMO的解释是，煤电和风电可用性下降推高了均价，增加的电池充放电又帮助削平了日内电价波动。平均电价上涨，并未带来更大的套利价差。

电池通过低价充电、高价放电增加低谷需求、补充高峰供给，在缓解供需矛盾的同时，也可能压缩套利空间。充放电价差只是电站收入的一部分，但新增项目不能直接沿用早期项目的收益假设。

在10月底的All Energy Australia上，头部厂商在提高容量的同时，也在调整产品形态。宁德时代新一代TENER+的容量达到9MWh，海辰储能展示6.9MWh、原生8小时系统；欣旺达则用同一款588Ah电芯，提供20尺6.26MWh和10尺3.13MWh两种箱体，以适应较小规模的光储项目及不同运输、场地条件。

厂商也在提高交直流设备的集成度。阳光电源的PowerTitan 3.0将7.14MWh电池和1.8MW储能变流器集成在同一个20尺箱体内，并强调构网能力。其面向矿山微网的方案，则协调风光、柴油机与储能共同运行，以适应不同供电场景。

“中国是一块，海外是很多块。”许金梅表示，各地的运输限制、电网负载和功率因数存在差异，部分客户更信任有本地并网经验的变流器供应商，电池产品也需与其设备适配。

算账在前

周欢表示，过去6至12个月电价波动收窄，部分独立电力开发商面临融资压力，需要取得足够的合同收入支撑项目。

澳洲较高的利率也增加了投资成本。储能需求转化为设备订单，还要经过收益测算和融资。业主需评估未来收入能否覆盖投资，设备采购也受这一进度影响。

西澳电池已经有相当一部分收入来自容量支付。刚刚过去的10月，Modo Energy跟踪的七座电站，91%的当月收入来自备用容量支付。其中四座已投运电站，随着新的容量年度开始，首次领取这项支付。当月两小时价差继续收窄，市场化交易收入却因充电成本更低而改善。

容量收入附带相应的技术和履约要求。电站需要通过技术认证和容量义务测试。西澳对首次在2026容量周期取得容量信用的新增储能，适用于2028—29容量年度的时长要求已达到7小时。电池容量和功率配置需满足相应的供电要求。

长期合同则把考察时间拉得更长。11月2日，维多利亚州国有电力公司SEC为Glenrowan项目签下十年协议，覆盖现有光伏和一座拟建的102MW、四小时电池，计划将更多白天的太阳能电力留到高峰，供给客户。

长期收入安排也要求设备在合同期内保持相应性能。“这个年可利用率大家拍胸脯是不行的。”许金梅对华尔街见闻表示，长期承诺需要多座电站的部件失效率、系统集成和维修数据支撑，单个电站的良好表现不足以支撑二十年的性能承诺。维修响应时间也会直接影响电站可用率。

许金梅表示，客户偏好“one window，one contract”的统一对接和合同安排。设备采购之外，还需协调电池、变流器和升压设备，以保障整站按期投运。

她强调，并网时间应纳入商业模型和贷款评估。项目延期造成的收入损失，可能抵消设备采购节省的成本。

客户要求运行记录和测试结果支撑性能承诺，并关注本地服务能力。供应商也需将调试、维修和性能保障投入计入订单成本。许金梅提醒，缺乏充分数据支撑的长期容量合同，可能成为企业的负担。

从电网往回做

宁德时代内部曾讨论，公司的竞争对手究竟是其他电池供应商、系统集成商，还是整体方案提供商。

许金梅将这一问题与设备交付后的工作联系起来。随着新能源比例提升，电池系统对电网的适配要求增加，完成设备集成后，仍需开展并网验证。

同行的选择各有侧重。宁德时代与日立能源签署的合作备忘录，拟将直流电池与变流器组成集成方案；阳光电源把电池、变流器和控制能力纳入同一套产品；海辰则展示了并网合规仿真与验证平台。

许金梅介绍，宁德时代的整站团队先依据电网和负载条件，匹配直流电池与交流设备，再确定箱体和电芯规格。此前6.25MWh产品便采用这一方法：将一个50MWh的能量块分为8个单元，并兼顾运输、电压和控制要求。

扩大容量可以摊薄控制、消防和箱体等成本，也需考虑电芯在目标功率下的寿命。根据并网点的交付要求配置电池，需额外覆盖转换损耗和站内用电，并预留长期衰减余量。电芯的效率、寿命和一致性，影响整站容量配置和长期可用电量。若后期需要增补电池才能履约，前期节省的设备成本也需与追加投入合并评估。

华尔街见闻获悉，宁德时代正按一些主流AI企业提出的要求，在厦门实证平台测试快速响应和输出波形质量。

“一毫秒是毫秒，十毫秒也是毫秒。”许金梅说，同样标注毫秒级响应，产品仍需在系统层面验证其响应速度和电能质量是否满足具体负荷要求。

电力交易安排需在设备采购前纳入系统设计。合同约定特定供电时段时，运营方需预留电量；额外放电可能增加收入，也可能占用履约电量、增加电池损耗。为电网支撑预留的功率，同样会减少可用于交易的功率。南澳Blyth电池项目的开发商Neoen，在项目经验报告中讨论过这一取舍。

今年8月，Octopus Australia为两座计划于2027年和2028年投运的澳洲光储项目，委任Habitat Energy提供交易和优化服务。电站投运前，团队便将天气、电价、设备性能和合同约束纳入数字模型，为交易报价和调度作准备。

交易策略中的充放电强度，需与电芯寿命和系统可用率的承诺一致，设备设计也应考虑预期运行方式。周欢表示，宁德时代在澳洲仍定位于设备供应商，并协助资产持有人运维。设备、工程和交易可由不同企业承担，但各方对效率、寿命和收入的测算，应建立在一致的设备参数和运行条件上。

重复适配、反复调试和本地维修不足，都可能推高交付与服务成本。经过验证的设备组合和运维经验能否用于后续项目，关系到厂商扩大交付规模后的盈利能力。

澳洲呈现出的另一种解法，是先明确电站的经营需求，再根据交流侧的接入和运行要求确定系统与电芯配置。制造能力仍是中国储能企业的根基，并网、系统控制和运维能力，则影响设备能否按期投用、持续运行。储能厂商需要从整座电站考虑产品，而电芯与系统的技术积累，仍是支撑这门生意的基础。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 20:58:22 +0800 <![CDATA[ 下一个英特尔？华尔街对AMD的期望已高得危险，普通业绩将难逃抛售 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785096 AI交易的风向正在发生变化。

过去，只要沾上AI，芯片股便能获得市场的慷慨定价。但随着科技巨头巨额资本开支引发现金流担忧，以及英特尔业绩指引不及预期遭遇惨烈抛售，投资者开始重新审视AI产业链的增长逻辑。

对于即将于周二盘后公布财报的超威半导体（AMD）而言，市场的要求已经不只是交出一份好成绩，而是必须用足够强劲的业绩和更激进的未来指引，证明自己仍然配得上高估值。

今年以来，AMD股价累计上涨约118%，远超费城半导体指数46%的涨幅。但在AI交易情绪骤然转冷之际，这场涨势也让AMD站上了一个微妙的位置：增长预期越高，业绩容错空间就越小。

Allspring Global Investments投资组合经理Neville Javeri直言，AMD要想维持当前的上涨势头，“需要的不只是超预期，而是大幅超预期，并伴随相当强劲的业绩指引。温和的业绩表现已经不够了。”

英特尔暴跌，AMD面临同样的考验

英特尔的遭遇，已经为AMD敲响警钟。

在公布业绩之前，英特尔曾是今年美股表现最亮眼的芯片股之一。AI基础设施建设带动CPU需求，公司股价在2026年一度上涨150%。

然而，疲软的业绩指引彻底改变了市场情绪。

上周五，英特尔股价遭遇自1982年以来最惨烈的单日跌幅。到周一收盘，其年内涨幅已经从150%大幅收窄至63%。

AMD同样未能幸免于这场抛售。

上周五，AMD股价单日下跌10%，10月累计跌幅超过17%。尽管如此，其年内涨幅仍高达118%，显著跑赢半导体板块。

两家公司面临的市场逻辑颇为相似：AI需求曾经推动股价大幅上涨，而当投资者开始质疑增长能否持续时，原本建立在乐观预期之上的估值便可能迅速承压。

更大的问题在于，市场对AI支出的态度也在发生变化。

过去两周，Alphabet、Meta和亚马逊等AI巨头的巨额资本开支计划引发市场担忧。投资者开始关注，这些投入是否正在侵蚀现金流，以及AI基础设施建设能否持续以当前速度扩张。

对于依赖AI投资持续增长的芯片企业而言，这种情绪转变无疑构成了压力。

股价涨了118%，AMD的业绩门槛也被抬高

从基本面看，AMD并非缺乏增长支撑。

华尔街预计，AMD第三季度盈利将同比增长92%，营收同比增长41%。分析师还预计，这两项指标在2027年将进一步增长。

公司CEO苏姿丰上个月也表示，未来几年芯片需求将“非常高”，并超过供应能力。

但问题在于，股价已经提前反映了相当乐观的预期。

截至目前，AMD的股价对应未来12个月预期盈利的市盈率约为32倍，在费城半导体指数成分股中排名第四。虽然这一估值已经低于今年6月30日曾达到的56倍高点，但仍处于相对昂贵的水平。

从历史来看，AMD自2017年以来的平均预期市盈率约为34倍。

这意味着，即便AMD的业绩符合甚至略微超过市场预期，也未必足以推动股价继续上涨。

市场真正想看到的，是增长进一步加速。

过去三个月，华尔街对AMD 2027年净利润的预期上调了23%，营收预期上调了14%，2028年的预测也出现更大幅度的提升。彭博汇总的分析师平均目标价显示，AMD未来12个月仍有约40%的上涨空间。

但预期不断上修，也意味着财报前的市场共识已经变得更加激进。

一旦业绩或指引未能达到这一门槛，股价便可能面临估值与预期的双重调整。

Muse能否成为AMD的“超预期引擎”？

AMD仍有一个重要的增长催化剂：AI智能体。

随着AI智能体快速发展，CPU在AI基础设施中的作用正在重新受到关注。与主要承担AI模型训练和推理任务的GPU不同，CPU在智能体运行过程中承担着关键的协调与控制功能。

Meta的Muse取得成功，进一步强化了市场对这一趋势的关注。

根据彭博汇总的数据，CPU在2025年贡献了AMD近四分之一的营收。Meta则是AMD第二大客户，占其营收的5.5%。

Muse的走红，也促使部分分析师上调AMD的目标价。Rosenblatt Securities分析师Kevin Cassidy甚至将AMD列为财报前最看好的股票。

Allspring的Javeri认为，投资者需要看到增长加速的证据，而Muse无疑是一个可信的催化剂。

如果AI智能体带动CPU需求进一步增长，AMD确实有机会从良好增长迈向超高速增长。

但这仍然是一种需要业绩验证的预期。

AI智能体的兴起能否持续转化为AMD的实际订单、营收和利润增长，仍是市场需要观察的问题。与此同时，AI基础设施支出是否会放缓，也将直接影响芯片需求的持续性。

华尔街不再愿意为“增长故事”买单

市场情绪的变化，已经开始影响投资者的实际操作。

Wealth Consulting Group首席投资官Jim Worden表示，由于宏观背景不确定以及AMD估值偏高，他已经退出AMD的持仓，但仍继续持有英伟达、博通和台积电等其他芯片股。

他指出，AMD确实有可能从良好增长迈向超高速增长，Muse等因素也可能成为加速器，但自己对当前估值并不感到安心，“问题实在太多了”。

这番表态揭示了当前AMD面临的核心矛盾。

一方面，AI智能体、CPU需求增长以及未来几年供不应求的预期，为公司提供了继续增长的基本面支撑；另一方面，AI资本开支的可持续性、市场估值以及投资者对业绩失望的敏感度，正在构成越来越大的压力。

AMD的财报，已经不只是一场关于营收和利润的考试，更是一次对整个AI交易逻辑的检验。

如果公司能够交出大幅超预期的业绩，并给出足够强劲的未来指引，市场仍可能重新拥抱其增长故事。

但如果只是交出一份符合预期的成绩单，在英特尔暴跌的阴影和AI支出担忧持续升温的背景下，普通业绩恐怕很难守住市场信心。

当投资者开始要求AI企业证明投入能够转化为回报时，AMD需要回答的，已经不只是“增长有多快”，而是“增长还能快到什么程度”。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 20:39:48 +0800 <![CDATA[ 美股AI向下，老登向上！伯克希尔又新高了 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785093 当华尔街还在为AI资本开支的回报前景争论不休时，一家由保险、铁路、能源和传统消费业务构成的万亿级巨头，正在悄然走向历史新高。

当地时间11月2日，伯克希尔哈撒韦B类股收报556.11美元，盘中最高触及557.59美元，双双创下历史新高。与此同时，美股AI交易却遭遇逆风：纳斯达克指数10月下跌5.3%，市场对科技巨头巨额AI投资能否兑现回报的担忧持续升温。

一边是AI科技股承压，一边是“老登股”伯克希尔走强。市场风格的反差，正在成为美股近期最值得关注的变化之一。

伯克希尔的上涨，既是防御性资金重新寻找落脚点的结果，也意味着市场正在逐步消化巴菲特卸任CEO带来的不确定性。对于接替“股神”的格雷格·阿贝尔而言，这轮股价反弹无疑是一个积极信号。

AI交易退潮，伯克希尔的防御属性重新被看见

过去一段时间，AI几乎是美股市场最核心的交易主线。科技巨头不断加码数据中心、芯片和算力基础设施投资，推动相关股票持续走高。

但这场盛宴正在出现裂痕。

随着Alphabet、亚马逊等科技巨头的业绩表现未能完全满足市场预期，投资者开始重新审视AI投资的成本与回报。庞大的资本开支需要持续融资，而这些投入能否在合理时间内转化为足够的现金流，正成为市场关注的焦点。

10月，纳斯达克指数下跌5.3%，AI相关股票遭遇明显抛售。市场不再只关注技术前景，也开始追问：如此庞大的投资，究竟何时能够兑现为利润？

在这一背景下，伯克希尔的优势逐渐显现。

这家市值超过1.1万亿美元的企业，拥有保险、铁路、能源、工业等多元化业务，年度税后盈利接近500亿美元。截至第二季度末，公司现金及现金等价物规模超过3650亿美元。

庞大的现金储备为伯克希尔提供了抵御市场波动的缓冲，而多元化的业务结构也使其不必完全依赖某一行业的增长。

更重要的是，伯克希尔并非单纯的传统产业集合体。其约3600亿美元的股票投资组合中，苹果、可口可乐等核心持仓近期表现良好，也为公司资产价值提供了支撑。

从市场表现看，资金正在重新评估伯克希尔的防御价值。过去一个月，伯克希尔股价上涨约5%，而AI交易退潮的背景下，投资者对资产安全性和盈利稳定性的关注明显提升。

巴菲特退场，伯克希尔却走向历史新高

伯克希尔股价创纪录的另一层意义，在于管理层交接的不确定性正在逐步消退。

2025年5月，巴菲特在年度股东大会上宣布，将于当年年底卸任CEO。这一消息曾引发市场抛售，投资者担心失去巴菲特的伯克希尔，能否继续维持长期以来的资本配置能力。

阿贝尔于2025年末正式接任CEO后，伯克希尔股价一度表现低迷。但随着时间推移，市场对这场交接的担忧逐渐缓和。

阿贝尔并未大幅改变巴菲特建立的经营体系。

他在首封年度股东信中表示，伯克希尔将继续维持分散式管理结构，各业务负责人拥有广泛的经营自主权；公司也将继续保持集中化的股票投资组合，长期核心持仓仍将是资本配置的重要组成部分。

阿贝尔于1999年加入伯克希尔，此前负责伯克希尔哈撒韦能源业务。如今，他接手的是一套已经运行数十年的成熟体系，而非需要彻底重建的企业。

伯克希尔的历史表现，也为市场提供了信心。

1965年至2025年，伯克希尔仅有11个年份录得下跌，累计回报约为6,099,294%，年化回报率达到19.7%。同期标普500指数累计回报约为46,061%，年化回报率为10.5%。

这份纪录并非来自短期押注，而是源于长期持有优质企业、利用保险浮存金进行资本配置，以及持续积累经营资产的复合效应。

不过，股价创新高并不意味着阿贝尔已经完全通过考验。接班至今时间仍然有限，市场对伯克希尔的认可，更多可能是对其资产质量和经营结构的重新定价，而非对新任CEO能力的最终判定。

3650亿美元现金，阿贝尔真正的考题还在后面

伯克希尔的股价越是走高，市场对阿贝尔资本配置能力的关注就越难回避。

截至2026年第二季度末，伯克希尔现金及现金等价物超过3650亿美元。这笔资金既是公司应对市场下跌的安全垫，也是未来寻找投资机会的重要弹药。

但现金储备同样意味着压力。

伯克希尔长期以来从未支付股息，市场之所以能够接受这一政策，很大程度上是因为对巴菲特资本配置能力的信任。随着阿贝尔接任，投资者可能会更加关注：这些现金究竟会被用于收购、股票投资，还是继续留在资产负债表上？

对于市值已经超过1万亿美元的伯克希尔而言，寻找足以显著推动整体业绩增长的大型投资机会，也变得越来越困难。

阿贝尔已经开始调整投资组合。

苹果仍然是伯克希尔最大的股票持仓。截至6月底，公司持有2.279亿股苹果股票，价值约660亿美元，占股票投资组合约22%。这一比例已经较此前接近50%的高峰大幅下降。

伯克希尔曾从2023年年中约9.15亿股的持仓规模，削减苹果股票约75%。巴菲特此前解释称，苹果持仓相对于伯克希尔整体规模而言过于庞大。

不过，伯克希尔自2025年末以来尚未继续出售苹果股票。市场将关注公司下一份13F文件，以判断其第三季度是否进一步调整持仓。

与此同时，伯克希尔也在寻找新的投资机会。2026年第二季度，公司买入约170亿美元Alphabet股票，其中约100亿美元来自直接向Alphabet购入。

这意味着，阿贝尔并非简单地复制巴菲特过去的投资组合，而是在延续长期投资框架的同时，尝试寻找新的资本配置机会。

“老登股”走强，市场正在寻找AI之外的答案

伯克希尔股价创下历史新高，未必意味着市场已经彻底抛弃AI交易。

但至少在当前阶段，投资者正在重新审视资产的估值逻辑：当巨额资本开支与未来回报之间的关系变得不再确定，现金储备充足、业务多元化、盈利相对稳定的企业，开始重新获得吸引力。

伯克希尔正是这一逻辑的代表。

它拥有庞大的现金储备、成熟的经营资产和长期投资组合，也拥有一套经过数十年验证的资本配置体系。巴菲特的离场曾经是市场最大的担忧，而如今，股价重新站上历史高位，说明投资者至少已经开始接受伯克希尔在新时代的延续可能性。

不过，伯克希尔的长期表现仍取决于阿贝尔能否持续创造价值。对于这家万亿级企业而言，如何让庞大现金储备发挥作用，如何寻找足够大的投资机会，才是未来真正的挑战。

AI向下，老登向上。市场风格的切换或许只是阶段性的，但伯克希尔正在证明：在科技叙事之外，资本市场依然愿意为稳健的资产质量和长期的资本配置能力买单。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 20:14:23 +0800 <![CDATA[ 苹果CEO特努斯首秀：谨慎有余、魄力不足，错失提振市场信心良机 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785092 苹果公司新任首席执行官特努斯在就任后首次财报电话会议上令市场大失所望。这位51岁的高管全程紧守脚本，在分析师的追问面前几乎未能展现任何领导者该有的前瞻性愿景，错失了一次向华尔街宣示自身战略主张的绝佳机会。

电话会议召开之初，苹果盘后股价基本持平，略微偏正。但就在这场持续约一小时的会议结束之际，股价已下跌近3%。市场的反应清晰折射出投资者的失落情绪。

苹果当季业绩同样承压。受数据中心大规模扩建推动，内存成本持续飙升，特努斯本人也将这一轮内存通胀形容为"前所未有"。与此同时，公司对圣诞购物季及2027财年的展望令市场感到不安。在宏观压力与战略迷雾的双重笼罩下，外界本期待特努斯能站出来提振信心，但最终等来的，只是一次平淡收场。

首秀哑火，股价应声下跌

电话会议伊始，苹果盘后交易平稳，股价小幅飘红。然而随着会议推进，投资者的期待逐渐落空，至通话结束时，股价已累计下跌近3%。

股价下挫固然部分源于公司对前景的谨慎预期——内存成本压力持续上升，苹果已不再是全球最大内存买家，采购议价优势正在弱化，相关支出也在快速攀升。但分析人士指出，特努斯本人的表现同样难辞其咎。在成本压力已是既成事实的情况下，他原本有能力用更具感召力的叙事来抵消负面影响，但他选择了沉默。

iPhone Duo与AI议题：两度失语

特努斯在两大核心议题上均未能把握主动。

在iPhone Duo问题上，他让首席运营官Sabih Khan出面作答，后者仅给出"供应提升进展顺利"这一平淡表述。批评者认为，特努斯完全可以借此机会阐述，这款多年来最具看点的苹果产品所引发的全球热度和强劲初期销售，印证了苹果正在重新激活一个长期沉寂的产品品类，并由此打开新的营收想象空间。

在人工智能议题上，当被追问如何看待Muse等AI智能体与苹果的竞争关系时，特努斯给出了一个措辞模糊、犹如出自委员会之手的回答：

"我们认为这些对用户来说是很有前景的工具。我们只是希望确保用户清楚自己授予了什么访问权限，同时确保这一过程符合安全与隐私保护的要求。"

这番表态既未触及苹果在AI生态中的核心护城河——即其对iPhone平台上AI智能体入口与权限的独家掌控力——也回避了Apple Watch和AirPods在AI可穿戴设备赛道上的先发优势。

资本效率是一张好牌，他却未打出

在AI投资泡沫化担忧弥漫市场之际，苹果其实手握一张颇具说服力的牌。据彭博数据，苹果本财年（截至刚刚结束的财年）的资本支出，仅相当于Meta Platforms的6.5%、Alphabet的4.5%。更值得注意的是，苹果本财年支出已降至2020年以来最低水平，同比下降29%。

这一组数字，在科技巨头集体陷入AI军备竞赛、投资者普遍忧虑支出失控的当下，本可成为特努斯向市场传递差异化定位的有力论据——苹果能够以极低的资本投入，依然深度参与AI变革叙事。然而，这一论述从未在电话会议中被清晰勾勒出来。

新官上任的"免费一击"，就此落空

对于刚刚走马上任的高管而言，首次财报电话会议历来被视为一次罕见的特权时刻——超越季度或年度数字的束缚，向市场宣示更宏大的战略愿景。这是职业生涯中难得一遇的"免费发球"机会。

特努斯作为一名以产品见长的高管接掌苹果，外界期待他能借此机会向华尔街传递"特努斯主义"的内核——他对苹果未来走向的判断、他将如何带领这家公司迈入新的创新周期。但彭博分析认为，整场会议下来，他的表现更像一位急着等会议结束的人，而非一位急于证明自己的领导者。

这场首秀留下的，是一个尚未被定义的CEO形象，以及市场对苹果下一步走向愈发模糊的预期。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 20:03:58 +0800 <![CDATA[ 飞利浦三季度销售额近44亿欧元，诊疗设备需求带动订单增长 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785091

飞利浦最大的诊断与治疗业务三季度销售持平，却是集团新增订单增长的主力。

11月3日，飞利浦发布2026年第三季度财报。当季集团销售额为43.9亿欧元，同比增长约2%，按可比口径增长3%。集团可比新增订单额同比增长8%，其中诊断与治疗业务接单表现最强。当季销售增长则主要来自个人健康和互联关护业务。

诊断与治疗业务涵盖CT、磁共振、超声及影像引导治疗设备，去年贡献了飞利浦约48%的销售额。三季度，该板块的影像引导治疗业务销售增长，但精准诊断业务受超声产品销售节奏和中国市场销售下滑影响，抵消了这部分增量。

需求的变化在新产品上更为明显。飞利浦首席执行官罗伊·雅各布斯表示，客户对新一代CT平台Verida和Rembra，以及7月推出的Alturion超声系统需求较强。以Alturion为例，这款设备面向检查量较大的科室，可以自动完成部分腹部超声测量，减少医生手动调节设备的步骤。它还能与飞利浦已有的两款超声系统共用探头，方便医院跨科室调配设备。

面向医院的生意还包括监护设备、软件和长期服务。三季度，飞利浦将与美国一家大型医疗系统的监护合作延长至2034年，协议同时涵盖设备和服务。在加拿大，安大略省卫生机构选用了飞利浦的医学影像归档系统。按项目规划，超过150家医院和50家影像诊所将通过该系统共享检查资料，每年涉及逾2000万例影像检查。

互联关护业务当季可比销售额增长5%，个人健康业务增长8%，是三大板块中增速最快的一项。飞利浦本季在口腔护理、美容和母婴护理领域推出了新款电动牙刷、带实时操作指引的家用脱毛仪及可穿戴吸乳器。销售增长和成本控制推动三个板块的调整后利润率均较上年同期提高。集团当季实现净节支1.7亿欧元，调整后息税及摊销前利润率升至13%，同比提高0.7个百分点。

呼吸设备召回事项仍影响账面利润。子公司飞利浦伟康与美国司法部就召回相关的刑事和民事调查达成原则性协议，集团为此在三季度计提2.88亿欧元。当季净利润由上年同期的1.87亿欧元降至2800万欧元。和解文件尚待最终确定，公司预计于2027年第一季度付款。

飞利浦维持2026年全年业绩指引，预计可比销售额增长3%至4.5%，调整后息税及摊销前利润率为13.5%至14%，自由现金流为15亿至17亿欧元。公司表示，前三季度的经营表现和现有在手订单，是其维持全年预期的依据。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 19:52:36 +0800 <![CDATA[ 辉瑞Q3营收、利润双双超预期，上调全年营收指引，减肥药与抗癌药成增长新引擎 | 财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785090 辉瑞制药（Pfizer）第三季度业绩超出市场预期，新药需求增长帮助公司抵消新冠产品销售下滑的压力。随着业绩表现好于预期，辉瑞上调全年营收及调整后每股收益指引，继续推进后疫情时代的业务转型。

辉瑞预计，2026年全年营收将达到620亿至640亿美元，此前预期为605亿至625亿美元；调整后每股收益预计为2.95至3.05美元，此前预期为2.80至3.00美元。

第三季度，辉瑞实现营收165.8亿美元，高于市场预期的158.7亿美元；调整后每股收益为0.87美元，超过分析师预期的0.73美元。

公司纽约早盘股价上涨不足1%，截至周一收盘，年内累计涨幅已达23%。

辉瑞的业绩改善并非孤立现象。上周，礼来、默克和百时美施贵宝等制药企业也相继公布了超出华尔街预期的业绩，并上调全年指引。尽管美国药品定价压力持续存在，制药行业仍展现出较强的收入韧性。

减肥药与癌症药物，辉瑞押注两大增长方向

疫情期间，新冠产品曾为辉瑞带来巨额收入，使其一度跻身全球盈利能力最强的制药企业之列。但随着新冠产品销售逐渐回落，公司正努力重塑增长模式。

首席执行官阿尔伯特·布尔拉（Albert Bourla）将收购、新型癌症药物开发以及减肥治疗作为推动增长的重要抓手，同时通过成本削减改善盈利能力。公司部分核心药物也正面临价格更低的替代品带来的竞争压力。

减肥药是辉瑞的重要战略押注之一。公司正试图挑战礼来和诺和诺德在这一快速扩张市场中的领先地位。去年，辉瑞收购Metsera，获得包括一款设计为每月注射一次、而非每周注射一次的实验性疗法在内的候选药物。目前，公司正在推进广泛的临床研究项目，以评估相关药物的市场竞争力。

癌症药物同样是辉瑞的重点布局。公司以430亿美元收购Seagen，获得一系列抗癌药物，其中包括用于治疗膀胱癌的Padcev。第三季度，该药销售额超过市场预期。

核心药物销售表现稳健，成本削减继续推进

辉瑞第三季度多款核心药物表现稳健。

心脏病药物Vyndaqel销售额达到17.7亿美元，略高于市场预期；肺炎球菌疫苗Prevnar销售额为15.6亿美元；抗凝血药物Eliquis销售额则达到25.2亿美元。

在推动收入增长的同时，辉瑞也在通过积极削减成本改善盈利能力。

管理层方面，公司周二宣布，临时首席财务官塞西尔·盖冈（Cecile Guegan）将正式出任首席财务官。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 19:45:48 +0800 <![CDATA[ DeepSeek又崩了！ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785086 DeepSeek于11月3日下午再次发生大规模服务中断，网页端与API接口同步失效，这已是该平台年内至少第19次大面积异常。

11月3日16时58分起，DeepSeek官方状态页确认服务出现部分中断，受影响服务包括对话（Chat Service）、DeepSeek V4 Pro API以及DeepSeek V4.1 Flash API。用户尝试使用对话功能时，界面提示"服务器繁忙，请稍后重试"。话题#DeepSeek崩了#随即冲上社交媒体热搜。

DeepSeek官方随后更新称，已对网页及API服务中断问题实施修复并进入监控阶段，但截至最新状态更新，V4 Pro与V4.1 Flash的API服务及对话服务仍存在性能下降情况，尚未完全恢复正常。

故障范围：普通用户与开发者同受波及

此次中断影响面覆盖终端用户与开发者两大群体。在终端用户层面，网页端与手机App均无法正常回复消息；在开发者层面，DeepSeek V4 Pro API及V4.1 Flash API服务同步失效，意味着将该模型集成至自身产品的企业和开发者无法正常调用接口，对依赖该服务的下游商业应用构成直接冲击。

社交平台上，用户反映的受影响场景涵盖文章修改、代码编写及论文写作等多类日常工作需求。

分析人士指出，频繁服务中断的核心症结在于算力供需严重失衡。随着用户规模与API调用量的持续增长，DeepSeek在基础设施容量与稳定性保障方面仍面临较大压力。

年内至少第19次：10月以来故障密集爆发

统计显示，这已是DeepSeek年内至少第19次大面积异常，且10月以来故障呈密集态势。

10月2日，网页及API服务异常持续约2小时，涉及V4 Pro API、V4.1 Flash API及对话服务；10月8日，平台出现持续约3分钟的服务性能下降；10月12日，DeepSeek单日先后发生两次故障，其中一次同时影响对话服务与V4.1 Flash API；10月15日，平台再度遭遇大规模中断，网页端与API接口同步失效，故障持续近三小时仍未恢复。

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]]> 华尔街见闻 Tue, 03 Nov 2026 18:45:49 +0800