3月7日，据追风交易台消息，美银全球研究团队在最新的存储行业追踪报告称明确指出，存储行业正处于超级周期（Super-cycle）之中。中东冲突对存储供应链冲击几乎为零，原因在于存储芯片产业链具有高度的亚洲内循环特征。

报告称，DRAM与NAND需求依然强劲，远超当前产能。DRAM行业平均营业利润率有望轻松突破60%，NAND突破30%。韩国2月半导体出口同比暴增161%，中国台湾的南亚科技2月销售额同比飙升587%，均印证了这一判断。

中东危机影响微乎其微，需求持续超越供给

美银本周与10多家存储芯片制造商和供应链公司讨论了中东冲突的影响。

所有受访存储厂商均表示，中东冲突目前对其业务几乎没有实质性干扰。原因在于存储芯片产业链具有高度的亚洲内循环特征：

• 生产端：全球95%以上的存储芯片在亚洲生产，所用材料（如日本氦气）库存充裕，本地化程度高；

• 设备端：半导体设备来自亚洲、美国和欧洲，通常以空运方式运输，无需经过霍尔木兹海峡；

• 分发端：存储芯片分发以亚洲为核心，尤其是英伟达AI服务器所需的HBM，由韩国生产后运至中国台湾的封装/ODM企业。

报告称，尽管厂商们担忧若中东局势长期持续可能拖累宏观需求，但当前DRAM与NAND需求均极为旺盛，远超目前的生产量。更重要的是，厂商们正积极谈判长期协议（LTA），锁定多年期平均售价（ASP），表明行业对未来景气度的信心相当高涨。

从价格数据来看，美银表示，DRAM现货价格本周整体稳定，但相比上季度仍高出50%以上；NAND现货价格受持续短缺预期驱动，本周大幅上涨超10%（环比周度）。

具体而言，16Gb DDR5现货价格为39.3美元，同比上涨698%；16Gb DDR4现货价格高达77.2美元，同比涨幅达2530%。

2月销售数据震撼全场：超级周期特征全面显现

报告称，2月份销售数据令美银团队感到"惊喜"，各项指标均大幅超出预期：

韩国半导体出口：2月出口额达252亿美元，同比增长161%，再创历史新高，并较1月环比增长22%；

中国台湾南亚科技：2月月度销售额同比大增587%，已连续7个月实现三位数同比增长，主要受DDR4和DDR5价格大幅上涨驱动。

美银团队指出，如此强劲的营收增长主要由传统存储芯片价格（DDR4、DDR5、NAND）的上涨以及产品结构优化（HBM3e和企业级SSD占比提升）共同驱动。在此背景下：

• DRAM行业平均营业利润率有望轻松超过60%；

• NAND行业平均营业利润率有望超过30%；

• 随着DDR5新合同价格持续上调，3月销售额、出口额及利润率预计将进一步高于2月。

考虑到ASP预计将持续上升（包括DDR5的新合同价格），3月份的销售、出口和利润率应会比2月份进一步上升。美银明确表态：

"这显然是一个超级周期（It is clearly a super-cycle）。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

华尔街见闻总结要点如下：

“十五五”规划纲要草案将GDP增长目标要求设置采用定型表述，蕴含定量要求

国家发展改革委副主任郑备在国新办吹风会上表示，主要指标是“十五五”规划实施的关键牵引，涉及到5个方面、20项主要指标。指标设置坚持远近结合、守正创新、统筹平衡、精准有效，以到2030年基本实现社会主义现代化，本世纪中叶建成中国现代化强国目标贯通。

“十五五”规划纲要草案将GDP增长设为保持在合理区间，各年度视情况提出。这一指标目标的设置采用了定型表述，蕴含定量的要求。与党中央《建议》提出的经济增长保持在合理区间目标是一致的，与“十四五”规划纲要的表述是一脉相承的，充分体现了推动高质量发展的鲜明导向，引导各方追求实实在在的增长，为转方式、调结构、促改革留出空间，对居民就业增收提供支撑。

统筹建设卫星通信、导航、遥感系统，以场景拓展为牵引建设低空基础设施

国家发改委发展战略和规划司司长陈雷在国新办吹风会上表示，在新型基础设施方面，将加强统筹推进和集约高效利用，体系化布局建设一批战略导向型、应用支撑型、前瞻引领型重大科技基础设施，推进万兆光网部署应用和5G－A移动通信网络规模商用，构建全国一体化算力网，统筹建设卫星通信、导航、遥感系统，以场景拓展为牵引建设低空基础设施，从而为“十五五”乃至更长时期的产业升级和数智化发展提供坚实支撑。

“十五五”将探索延长义务教育年限

国家发展改革委社会发展司司长刘德春在国新办吹风会上表示，“十五五”规划纲要草案在教育、医疗卫生、社会保障等方面作出了一系列的部署安排。

在教育方面，推动劳动年龄人口平均受教育年限再增长0.4年，从现在的11.3年增长到11.7年。其中，基础教育重在扩优提质。统筹推进学前教育优质普惠发展、义务教育优质均衡发展、稳步扩大免费教育范围，探索延长义务教育年限，新建改扩建1000所优质的普通高中。

医疗卫生方面，持续强化公共卫生能力，优化医疗机构功能定位和布局，推动人均预期寿命提高到80岁。医疗卫生强基，建设1000个紧密型县域医共体。优质医疗资源均衡布局，推动125个国家区域医疗中心提质增效，支持一批省域高水平医院内涵建设和临床诊疗能力提升。

社会保障方面，扩大失业、工伤保险覆盖面，建立健全职业伤害保障制度，提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员的参保率。

梯次布局、厚植生态、数智赋能，培育壮大新兴产业和未来产业

国家发改委创新和高技术发展司司长白京羽在国新办吹风会上表示，新一轮的科技革命和产业变革加速突破，涌现出一大批的新技术、新产业、新业态、新模式，为我国现代化建设提供了难得机遇。《纲要（草案）》对培育壮大新兴产业和未来产业，以及数智化发展作出了专门的部署。在重大任务安排上，可以概括为梯次布局、厚植生态、数智赋能等三个方面。

具体来说，一是梯次布局，构建战略性新兴产业、新兴支柱产业和未来产业的远近结构的新兴产业发展群；二是厚植生态，打造创新引领、需求牵引、要素集聚、因地制宜、监管有效的产业发展生态；三是数智赋能，以算力算法、数据高效供给和数据技术赋能经济社会发展，深入推进数字中国建设。

全链条推动集成电路、工业母机等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破

国家发展改革委秘书长袁达在国新办吹风会上表示，围绕“缺的和弱的、传统的和新兴的”，进一步提高供给体系的质量和水平。对于现在“缺的”，要加快攻关突破。全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，提升产业链的自主可控水平。对于现在“弱的”，要加快补齐短板。

实施服务业提质扩能行动，深化服务领域改革开放，完善支持政策体系，补强生产性服务业薄弱环节，大力培育“中国服务”品牌。对于“传统的”，要加快优化提升。坚持分业施策，做强做优精品钢材基地、一流石化基地、高端船舶和海洋工程装备基地，推进机械装备等全产业链创新，扩大轻工、纺织等优质产品供给。对于“新兴的”，要加快培育壮大。一个是因地制宜建强新一代信息技术、新能源、机器人、航空航天等战略性新兴产业集群，另一个是推动量子科技、脑机接口、具身智能、6G等未来产业加快发展。

“十五五”时期将以更大力度发展非化石能源加快建设新型电力系统

国家发展改革委秘书长袁达7日在国新办举行的吹风会上表示，“十四五”时期，我国可再生能源装机占比达到60%左右，对全球可再生能源新增装机的贡献持续超过50%。“十五五”时期，将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，加快推进新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，推动煤炭和石油消费达峰。

国新办吹风会文字实录如下：

国务院新闻办公室定于2026年3月7日（星期六）下午3时举行吹风会，请国家发展改革委副主任郑备解读“十五五”规划《纲要（草案）》，并答记者问。

国务院新闻办新闻局副局长、新闻发言人周建设:

女士们、先生们，大家下午好。欢迎出席国务院新闻办吹风会。今天我们邀请到国家发展改革委副主任郑备女士，请她为大家解读“十五五”规划《纲要（草案）》，并回答大家关心的问题。出席今天吹风会的还有，国家发展改革委秘书长袁达先生，发展战略和规划司司长陈雷女士，创新和高技术发展司司长白京羽先生，社会发展司司长刘德春先生。

现在，请郑备女士作介绍。

国家发展改革委副主任郑备:

各位媒体朋友，女士们、先生们，大家下午好。两会开幕以来，各方面高度关注“十五五”规划《纲要》。李强总理的报告对“十五五”规划《纲要（草案）》作了说明，为了便于大家更好地了解，今天我和我的同事们向大家作进一步的介绍。

科学制定和接续实施五年规划是我们党治国理政一条重要经验，是中国特色社会主义制度一个重要政治优势。党中央和国务院高度重视“十五五”规划编制工作，习近平总书记为规划编制定向把舵，亲自领导规划编制起草工作全过程，多次发表重要讲话，作出一系列重要指示批示。党的二十届四中全会审议通过的“十五五”规划《建议》，为规划《纲要》的起草提供了重要遵循。按照党中央要求，国务院组建规划《纲要（草案）》编制工作领导小组和起草小组，李强总理多次主持召开会议，围绕贯彻落实党的二十届四中全会精神、高质量做好规划《纲要》编制工作进行专题研究部署。

郑备:

落实习近平总书记关于规划编制要发扬民主、集思广益，广泛凝聚共识的重要指示要求，“十五五”规划《纲要》坚持开门编规划，注重加强调查研究和科学论证。

一是深入开展重大问题研究论证。聚焦“十五五”发展的重点领域和难点问题，组织高水平研究机构形成了近200份支撑报告，对“十五五”时期主要目标指标、重要任务举措进行认真研究和深入测算。组织各地区、各部门系统谋划重大工程项目，对项目必要性可行性进行了多轮论证。

二是多渠道多方式听取意见建议。去年，到不同类型的地区调研40余次、召开50多场专题座谈会，组织国家发展规划专家委员会咨询论证，面向社会开展网络问计求策、并分类汇总出了近7万条高质量的建言，充分听取灵活就业人员、青年、农民工、残疾人等重点群体的建议，人大代表和政协委员也提出了很多好的意见。起草小组都逐条分析、研究采纳。

三是扎实有序推进规划《纲要》起草。在上述工作的基础上，认真开展规划基本思路和纲要框架的研究。党的二十届四中全会召开后，全面对标对表中央《建议》精神，编制形成规划《纲要（草案）》，并进行了多轮修改完善和反复推敲打磨。今年1到2月，国务院又先后组织多场座谈会，进一步听取专家企业家、党外人士、地方各级政府等方面意见，修改完善后，经党中央和国务院同意，提请本次全国两会审查讨论。

郑备:

规划《纲要（草案）》坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，深入贯彻党的二十大和二十届历次全会精神，认真落实四中全会部署，把党中央擘画的宏伟蓝图转化为务实可行的施工图，共设18篇、62章、171节，分为三大板块。第一板块为总论，对应第一篇，包括发展环境、指导方针和主要目标，主要是贯彻落实党中央《建议》明确的指导思想、原则和目标要求，提出了“十五五”时期经济社会发展的20项主要指标。第二板块是重大战略任务，对应第二篇至第十七篇，从产业发展、科技创新、数智化发展、国内市场、深化改革、对外开放、乡村振兴、城乡区域、文化建设、人口发展、民生保障、绿色发展、安全发展、国防建设、民主法治、一国两制等16个方面阐述主要任务和重大举措。其中，顺应数字技术和人工智能发展大势，将提升数智化发展水平单独成篇；立足人口发展的阶段性特征，将人口高质量发展单独成篇。第三板块是规划实施保障，对应第十八篇，阐述坚持和加强党中央集中统一领导，健全规划实施机制，充分调动全社会积极性主动性创造性，确保党中央决策部署落到实处。

规划《纲要（草案）》将根据两会全国人大代表和全国政协委员审查讨论意见，作进一步修改完善，努力形成一部符合实际、顺应期盼、引领未来的高质量规划。

接下来，我和我的同事很乐意与媒体朋友就规划《纲要（草案）》相关问题作进一步交流。谢谢！

周建设:

谢谢郑备女士的介绍，现在请大家举手提问，提问前请通报所在的新闻机构。

总台央视记者:

“十五五”规划《纲要》是党的二十大以后制定的第一个五年规划，是依据四中全会《建议》形成的未来五年经济社会发展施工图。能否介绍一下规划《纲要（草案）》的主要特点和亮点？谢谢。

郑备:

谢谢您的提问，这个问题我来回答。就如你刚才所说的，规划《纲要（草案）》全面落实党的二十届四中全会《建议》要求，注重以改革创新的思路谋划重大载体抓手，进一步细化明确必要的定量要求和具体的工作部署。昨天，郑栅洁主任在记者会上对如何把握规划《纲要（草案）》的主要内容作了解读，这里我再作进一步介绍。总的来看，规划《纲要（草案）》有四个方面的突出特点：

一是规划定位上，做好承前启后，注重“夯实基础、全面发力”。根据党中央的战略部署，全面建成小康社会到基本实现社会主义现代化，需要3个五年规划来实现。“十四五”是第一个、已经实现了良好开局，“十六五”是收官期，“十五五”具有承前启后的重要地位。规划《纲要（草案）》立足这一定位，系统盘点发展成就，综合研判发展环境，聚焦巩固拓展优势、破除瓶颈制约、补强短板弱项，提出“十五五”时期经济社会发展的主要目标指标，明确重大战略任务举措，一张蓝图绘到底，确保基本实现社会主义现代化取得决定性进展。

二是发展导向上，紧扣高质量发展，注重“结构优化、质量提升”。党中央《建议》明确以推动高质量发展为主题，规划《纲要（草案）》紧紧围绕这一主题设定指标、部署任务、谋划项目，引导实现质的有效提升和量的合理增长。在主要目标指标中，落实党中央《建议》明确的七方面目标，按照高质量发展的要求，指标设置涵盖经济发展、创新驱动、民生福祉、绿色低碳、安全保障等5个方面，目标值均经过科学测算和综合平衡，有利于形成推动高质量发展的合力。

三是任务安排上，强化务实管用，注重“精准有效、支撑有力”。规划《纲要（草案）》坚持目标导向和问题导向相结合、全面规划和突出重点相统筹，部署16个方面重大战略任务，涵盖经济社会发展重点领域和关键环节，特别是针对性提出一体推进教育科技人才发展、坚持投资于物和投资于人紧密结合、促进区域联动发展等许多创新举措。同时，提出6个方面109项重大工程，包括雅下水电工程、三峡水运新通道、卫星互联网等一系列基础性标志性项目。这些务实举措和重大工程项目，将有力支撑规划《纲要》各项目标任务的实现。

四是价值取向上，坚持人民至上，注重“实实在在、富有实效”。总书记强调，谋划“十五五”时期经济社会发展，要不忘初心，把造福人民作为根本价值取向。规划《纲要（草案）》坚持尽力而为、量力而行，扎实推进全体人民共同富裕，在主要指标、重大任务、重大工程中均突出了发展的民生导向，主要指标覆盖就业、收入、教育、健康、养老、托育等人民群众最关心最直接最现实的问题；重大任务明确实施稳岗扩容提质行动、城乡居民增收计划、高质量参保行动、社会关爱服务提升工程等一揽子务实举措；重大工程提出优质高等教育资源扩容、医疗卫生强基、医养结合能力提升等一系列惠民生、暖民心的工程。各项举措都紧紧围绕解决群众关切的急事、难事、烦心事，努力把民生实事办到人民群众的“心坎上”。

以上“四个注重”的介绍，希望有助于大家更好地理解规划《纲要（草案）》。谢谢。

红星新闻记者:

“十五五”时期，对于推进碳达峰工作非常关键，同“十四五”相比，“十五五”规划《纲要（草案）》对经济社会发展全面绿色转型有哪些新的部署，将如何推动落实？谢谢。

郑备:

“十四五”时期，我们的绿色发展确实取得历史性的成就，“十五五”规划《纲要（草案）》也作了部署，这个问题我想请袁达先生来回答。

国家发展改革委秘书长袁达:

谢谢您的提问。“十五五”是加快经济社会发展全面绿色转型的关键期，也是实现碳达峰目标的决胜期。与“十四五”相比，“十五五”规划《纲要（草案）》在贯彻落实绿色发展理念上，更加突出了“低碳”要求。一是鲜明提出以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长。二是全面实施碳排放总量和强度双控制度。需要说明的是，能源活动是碳排放的最主要来源，从能耗双控转向碳排放双控，并不意味着对节能工作的放松，节能仍然是最直接、最经济、最有效的降碳途径。

规划《纲要（草案）》在这方面的部署，突出要建好“一个机制”，抓好“三项任务”。

“一个机制”，就是覆盖各类主体的激励约束机制。推动出台《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，科学合理分解碳排放双控目标，压实碳排放目标落实责任，有序开展地方碳考核。同时，坚持政策引导和市场激励相结合，建立健全政策法规体系，稳步实施行业碳管控、企业碳管理、项目碳评价、产品碳足迹。

“三项任务”将围绕能源、产业、生产生活方式这三个方面深入展开。

第一，加快能源“向新向绿”。“十四五”时期，我国可再生能源装机占比达到60%左右，对全球可再生能源新增装机的贡献持续超过50%。“十五五”时期，我们将以更大力度发展非化石能源，加快建设新型电力系统，加快推进新增用电量由新增清洁能源电量覆盖，推动煤炭和石油消费达峰。

第二，加快产业“降碳增绿”。一手做“加法”，大力发展绿色低碳技术和产业，有序推动符合要求的高载能产业向可再生能源资源富集地区转移，建成100个左右国家级零碳园区，规划布局1万公里以上的零碳运输走廊。一手做“减法”，深入实施重点行业节能降碳改造重大工程，加快淘汰落后低效产能，有力有效管控“两高”项目，推动交通动力低碳替代，提升算力设施、5G基站等新兴领域用能效率。

第三，加快生产生活“节约增效”。突出节约优先，加强水、土地、矿产等资源全过程管理和全链条节约，大力发展循环经济，支持再制造产业发展壮大。开展绿色低碳全民行动，共同践行简约适度、绿色低碳、文明健康的生活理念和消费方式。

谢谢。

海报新闻记者:

五年规划既是“国事”也是“家事”。请问未来五年在教育、医疗卫生、社会保障等公共服务领域，将推出哪些让群众更有获得感的重点举措？谢谢。

郑备:

民生无小事，枝叶总关情。这个问题由社会司司长刘德春先生来回答。

国家发展改革委社会发展司司长刘德春:

谢谢您的提问。公共服务关系广大群众最关心、最直接、最现实的利益，我们国家确定了到2035年要实现基本公共服务均等化，这是国家基本实现社会主义现代化的一项重要的目标要求。“十五五”规划《纲要（草案）》在教育、医疗卫生、社会保障等方面作出了一系列的部署安排。具体来说：

教育方面，就是加快健全与人口变化相适应的教育资源配置机制，推动劳动年龄人口平均受教育年限再增长0.4年，也就是从现在的11.3年增长到11.7年。其中，基础教育重在扩优提质。统筹推进学前教育优质普惠发展、义务教育优质均衡发展，稳步扩大免费教育范围，探索延长义务教育年限，新建改扩建1000所优质的普通高中。职业教育重在产教融合。支持新建500个高水平产教融合实训基地，深化产教融合、校企合作，推动职业教育在总量、结构、质量等方面，与产业的需求相匹配。高等教育重在提质扩容。适度扩大“双一流”建设范围，支持布局新型研究型大学，推进高水平中外合作办学，有序增加优质本科教育招生规模。

医疗卫生方面，持续强化公共卫生能力，优化医疗机构功能定位和布局，推动人均预期寿命提高到80岁，也就是基本达到高收入国家水平。重点推进三方面工作：一是医疗卫生强基，建设1000个紧密型县域医共体，满足群众在家门口看病就医的需求。二是康复护理扩容提升，支持一批城市二级医院结合实际发展康复护理等特色服务，全面加强多层次多样化的康复护理、安宁疗护服务体系建设。三是优质医疗资源均衡布局，推动125个国家区域医疗中心提质增效，支持一批省域高水平医院内涵建设和临床诊疗能力提升，努力实现看大病不出省。

社会保障方面，稳步推进社会保障扩面提标，切实兜住兜牢民生底线。“扩面”重点就是扩大失业、工伤保险覆盖面，建立健全职业伤害保障制度，提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员的参保率。“提标”重点是健全基本养老保险待遇确定和调整机制，逐步提高城乡居民基础养老金，合理提高城乡居民医保补助标准。

未来五年，将深入推进以人为本的新型城镇化，健全与常住人口相匹配的公共资源配置机制，推动城镇基本公共服务有效覆盖常住人口，缩小城乡区域基本公共服务差距，推动基本公共服务均等化水平明显提升。

谢谢。

第一财经记者:

我们知道，“十五五”规划《纲要（草案）》提出了20个主要指标，这些指标大家都很关注，请问这些指标设置的主要考虑是什么？能否介绍一下经济增长指标是如何设置的，以及包括老百姓关心的民生等领域指标设置有什么新特点？谢谢。

郑备:

谢谢您的提问，这个问题我来回答。主要指标是五年规划实施的关键牵引。“十五五”规划《纲要（草案）》统筹需要和可能、数量和质量，设置了五个方面20项主要指标。指标设置坚持远近结合、守正创新、综合平衡、精准有效，与到2035年基本实现社会主义现代化、本世纪中叶建成社会主义现代化强国目标相贯通，有力支撑现代化战略的接续落实。

您提到的经济增长目标大家都很关注，规划《纲要（草案）》将GDP增长目标设为“保持在合理区间、各年度视情提出，为到2035年人均国内生产总值比2020年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础”。这一指标目标的设置，采用了定性表述中蕴含定量要求的方式，与党中央《建议》提出的“经济增长保持在合理区间”目标是相一致的，与“十四五”规划《纲要》的表述也是一脉相承的，充分体现了推动高质量发展的鲜明导向，引导各方追求实实在在的增长，为转方式、调结构、促改革留出空间，为居民就业增收提供支撑。同时，“翻一番”蕴含着对未来10年GDP年均增长的稳定预期，顺应了中国经济长期向好的发展趋势。“打好基础”是指“十五五”期间的实际工作争取更好的结果，为“十六五”发展打下更加坚实的基础。《政府工作报告》提出，今年年度GDP增长目标为4.5%—5%，各地两会结合自身的实际，也确定了本地经济增长目标。这很好体现了年度计划与中长期规划、地方规划与国家规划的有机衔接。

您刚才还提到民生指标，党中央和国务院对此高度重视。规划《纲要（草案）》聚焦人民群众急难愁盼，设置了7项民生指标，占主要指标的比重超过1/3。比如，在教育健康方面，提出提高劳动年龄人口平均受教育年限、人均预期寿命、每千人口拥有医护人员数等指标，以切实提升人民群众教育和健康水平。针对大家关心的“一老一小”服务问题，规划《纲要（草案）》增设了养老机构护理型床位占比指标，主要是引导养老机构提供更多优质护理服务，更好地满足失能失智老年人的照护需求。同时，设置3岁以下婴幼儿入托率提高指标，综合反映托育需求的满足程度，引导各地持续改善托育服务质量，增强群众获得感。

此外，围绕提升自主创新能力、实现碳达峰、保障粮食和能源安全等重点任务，还针对性地设置了全社会研发经费投入增长、单位GDP二氧化碳排放降低、粮食综合生产能力和能源综合生产能力等指标。这些主要指标牵引着规划《纲要》的若干战略任务，将分类采取有效措施加以推进落实。

谢谢。

美国国际市场新闻社记者:

“十五五”时期，外资准入负面清单能否继续压缩？在电信、医疗、教育等服务领域，具体将推出哪些开放措施？是否有明确的时间表？

郑备:

谢谢您的提问。我们将坚定不移的推进高水平对外开放，这个问题我想请规划司司长陈雷女士来回答。

国家发展改革委发展战略和规划司司长陈雷:

谢谢您的提问。通过扩大准入等措施持续优化外商投资环境，是扩大高水平对外开放的重要内容。党中央《建议》明确指出，坚持开放合作、互利共赢是中国式现代化的必然要求。“十五五”规划《纲要（草案）》贯彻落实党中央《建议》部署，从积极扩大自主开放、提升贸易投资合作质量和水平、高质量共建“一带一路”、推动构建人类命运共同体等方面进行了全面阐述，致力于建设更高水平开放型经济新体制，与世界各国共享机遇、共同发展。这里，我想重点介绍其中三个方面的举措。

一是积极扩大自主开放。近年来，中国的对外开放水平不断提升，外资准入负面清单已经压缩至29条，制造业领域外资准入限制全面“清零”。下一步，将以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放，推进服务业扩大开放综合试点示范，缩减外资准入负面清单，让外资企业在中国的投资空间“更广”。同时，打造形态多样的开放高地。去年底，海南自由贸易港正式启动全岛封关运作，“十五五”时期将持续提升贸易投资和要素流动等重点领域的开放水平。实施自由贸易试验区提升战略，推动有条件的自贸试验区围绕数字经济、科技创新、离岸贸易等领域开展更多首创首试。

二是推动贸易创新发展。2025年，中国的货物贸易进出口总额达到6.35万亿美元，服务贸易规模突破万亿美元，成为全球160多个国家和地区的主要贸易伙伴。“十五五”时期将促进外贸提质增效、推进进出口平衡发展，修订鼓励进口技术、产品和服务目录，完善跨境服务贸易的负面清单管理制度，完善保税维修和再制造、新型离岸贸易等政策环境，持续办好进博会、广交会、服贸会等重大展会，为世界各国提供更加广阔的市场机遇。

三是拓展双向投资合作空间。“十四五”时期，中国利用外资累计超过7500亿美元，境外投资遍及190个国家和地区。“十五五”时期，将持续优化外商投资环境，全面落实外资企业国民待遇，健全外商投资服务保障体系，落实好“准入又准营”，欢迎更多外资企业在中国投资，共同分享先进制造、现代服务、高新技术、节能环保等领域的巨大发展空间。同时，健全海外综合服务体系，支持有条件的企业开展互利共赢的境外投资合作。

我们相信，通过持续扩大高水平对外开放，以开放促改革促发展，将有力推动国内国际双循环更加畅通，与世界各国共享发展机遇，更好开创合作共赢新局面。

谢谢。

美国消费者新闻与商业频道记者:

“十五五”规划《纲要》对新兴产业和未来产业作了哪些安排？人工智能将如何融入这些新兴行业的发展与制造过程中？

郑备:

你这个问题可能大家都很关注，也涉及到高技术领域，我想请我们高技术司司长白京羽先生来回答。

国家发展改革委创新和高技术发展司司长白京羽:

谢谢您的提问。新一轮科技革命和产业变革加速突破，涌现出了一大批新技术、新产业、新业态、新模式，为我国现代化建设提供了难得机遇。为了牢牢把握这一难得历史机遇，《纲要（草案）》对培育壮大新兴产业和未来产业，以及数智化发展作了专门部署。在重大任务安排上，可以概括为梯次布局、厚植生态、数智赋能3个方面。

一是梯次布局，构建战略性新兴产业、新兴支柱产业和未来产业组成的、远近结合的新兴产业发展序列。立足当前，继续抓好新一代信息技术、新能源等战略性新兴产业发展，因地制宜建设各具特色、优势互补的产业集群。面向中期，着力打造集成电路、生物医药、航空航天等新兴支柱产业，构筑国民经济发展的新支柱。着眼长远，前瞻布局量子科技、脑机接口、具身智能等未来产业，培育“明天”的战略性新兴产业、“后天”的支柱产业。

二是厚植生态，打造创新引领、需求牵引、要素集聚、因地制宜、监管有效的产业发展生态。围绕创新引领，组织实施若干产业创新工程，全链条推动重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，以新供给创造新需求。围绕场景牵引，实施新技术新产品新场景大规模应用示范行动，以新需求引领新供给。围绕要素集聚，建立未来产业投入增长机制和风险分担机制，加强重点领域人才培养，优化国家级科技创新平台基地布局，有力支撑产业发展。围绕因地制宜，严格落实重大生产力布局，引导各方面科学理性，实事求是地开展工作。围绕监管有效，推进新兴领域立法，完善市场准入制度，创新监管方式，统筹好发展和安全，真正做到放得活、管得好。

三是数智赋能，以算力、算法、数据高效供给和数智技术赋能经济社会发展，深入推进数字中国建设。算力方面，加快建设全国一体化算力网，推进算力资源规模化、集约化、绿色化、普惠化发展。算法方面，突破人工智能基础理论和核心技术，加强关键算法研发，推进模型算法迭代创新。数据方面，健全数据要素基础制度，深化数据资源开发利用。赋能方面，全面实施“人工智能+”行动，全方位赋能千行百业，促进生产方式深层次变革和生产力革命性跃迁。

谢谢。

中宏网记者:

“十五五”规划《建议》提出，强大的国内市场是中国式现代化的战略依托。请问“十五五”规划《纲要（草案）》落实这一部署，在推动全国统一大市场建设方面，以及促进消费领域还有哪些具体的举措值得期待？谢谢。

郑备:

您的这个问题比较综合，请袁达先生来回答。

袁达:

谢谢您的提问。强大国内市场是大国经济的优势所在，实践证明也是我们应对各类风险挑战的底气和信心所在。

“十五五”时期，我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多。“十五五”规划《纲要（草案）》提出，要建设强大国内市场，实现供需更高水平动态平衡，增强国内大循环内生动力和可靠性。我从供给、内需、循环三个方面作一些介绍。

一是优化供给结构。围绕“缺的和弱的、传统的和新兴的”，进一步提高供给体系的质量和水平。对于现在“缺的”，要加快攻关突破。全链条推动集成电路、工业母机、高端仪器、基础软件、先进材料、生物制造等重点领域关键核心技术攻关取得决定性突破，提升产业链的自主可控水平。对于现在“弱的”，要加快补齐短板。实施服务业提质扩能行动，深化服务领域改革开放，完善支持政策体系，补强生产性服务业薄弱环节，大力培育“中国服务”品牌。对于“传统的”，要加快优化提升。坚持分业施策，做强做优精品钢材基地、一流石化基地、高端船舶和海洋工程装备基地，推进机械装备等全产业链创新，扩大轻工、纺织等优质产品供给。对于“新兴的”，要加快培育壮大。刚才白司长已经作了一些介绍，我再讲两句话。一个是因地制宜建强新一代信息技术、新能源、机器人、航空航天等战略性新兴产业集群，另一个是推动量子科技、脑机接口、具身智能、6G等未来产业加快发展。

二是扩大国内需求。坚持“三个结合”，不断巩固增强超大规模市场优势。第一个结合，就是坚持存量政策和增量政策相结合。深入实施提振消费专项行动，提升“两重”建设、“两新”政策、新型政策性金融工具等存量政策的实施效能。同时，加快实施财政金融协同促内需一揽子政策等增量措施，发挥政策“组合拳”效应。第二个结合，就是坚持惠民生和促消费紧密结合，制定实施城乡居民增收计划，稳步提高最低工资标准，增加政府资金用于民生保障支出；同时，推动商品消费扩容升级，释放服务消费潜力。第三个结合，就是坚持投资于物与投资于人紧密结合，优化政府投资结构，提高民生类政府投资比重；激发民间投资活力，推动新兴领域应用场景向民营企业开放，平等保障要素需求。

三是畅通国内大循环。着重“完善规则、维护秩序、优化设施”，加快推动全国统一大市场建设。完善规则，重点是完善市场基础制度规则。推进产权保护、市场准入、信息披露、社会信用、兼并重组、市场退出等制度建设，完善有利于统一大市场建设的统计、财税、考核制度。维护秩序，重点是维护公平竞争市场秩序，推动市场监管规则完善、基准统一、能力提升，规范地方政府经济促进行为，制定地方政府招商引资鼓励和禁止事项清单，强化反垄断和反不正当竞争执法司法。优化设施，重点是建设高标准联通的市场设施。推动流通物流、市场信息、交易平台等设施互联互通和规则衔接，健全高效顺畅的现代流通体系，降低全社会物流成本。

谢谢。

上游新闻记者:

我比较关注构建现代化基础设施体系方面的内容。规划《纲要（草案）》围绕国家综合立体交通网、新型能源体系、新型基础设施等提出了23项工程，请问如何明确未来五年现代化基础设施的发展方向？交通、能源、水利和新型基础设施等领域的重点任务有哪些？谢谢。

郑备:

构建现代化基础设施体系，是规划《纲要》的重要战略任务之一。这个问题我想请规划司司长陈雷女士来回答。

陈雷:

感谢您的提问。基础设施是经济社会发展的重要支撑。落实党中央《建议》要求，“十五五”规划《纲要（草案）》对“构建现代化基础设施体系”进行了专章阐述，既包括交通、水利、能源等基础设施，也包括重大科技基础设施、信息通信网络、算力网等新型基础设施。总的方向是加强统筹规划、优化布局结构、促进集成融合，同时提升安全韧性和运营可持续性。分领域看：

在交通方面。“十五五”时期，将完善现代化综合交通运输体系，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网，推进内河高等级航道提质升级，基本建成世界级港口群和机场群，将实施贯通高标准沿江高铁通道、建设三峡水运新通道、推进公路安全韧性提升等一批重大工程项目。同时，强化薄弱地区覆盖和通达保障，推进交通基础设施更新改造和养护管理。

在能源方面。将围绕构建清洁低碳安全高效的新型能源体系，坚持风光水核等多能并举，实施非化石能源十年倍增行动，推进非化石能源安全可靠有序替代化石能源。“十五五”时期，通过实施雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、电力外送通道等一批重大工程项目，西电东送能力将达到4.2亿千瓦以上，2030年非化石能源占能源消费总量比重将达到25%。

在水利方面。近年来，国家水网主骨架和大动脉逐步完善。“十五五”时期，将围绕现代化水网建设，在江河治理、防洪水库、重大引调水、大中型灌区建设改造等方面加快论证实施一批重大工程项目，增强洪涝灾害防御、水资源统筹调配和城乡供水保障能力。

在新型基础设施方面。将加强统筹推进和集约高效利用，体系化布局建设一批战略导向型、应用支撑型、前瞻引领型重大科技基础设施，推进万兆光网部署应用和5G－A移动通信网络规模商用，构建全国一体化算力网，统筹建设卫星通信、导航、遥感系统，以场景拓展为牵引建设低空基础设施，从而为“十五五”乃至更长时期的产业升级和数智化发展提供坚实支撑。

谢谢。

顶端新闻记者:

我们注意到，“十五五”规划《纲要（草案）》提出了引领新质生产力发展的多项重大工程，而科技创新和产业创新的深度融合正是其中的关键着力点。请问在这方面有何部署和安排？谢谢。

郑备:

这个问题我想请我的同事白京羽先生来回答。

白京羽:

谢谢您的提问。推动科技创新和产业创新深度融合是党中央《建议》作出的重要部署，是培育和发展新质生产力的基本路径。这里，我从科技创新和产业创新深度融合的“基础、关键、途径”3个方面，对《纲要（草案）》相关内容作一概要介绍。

一是增加高质量科技供给，牢牢抓住深度融合的基础。科技布局上，瞄准世界科技前沿，加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，超前部署面向2035年的国家重大科技专项，产出更多标志性的原创成果。能力建设上，统筹国家实验室、国家科研机构、高水平研究型大学、科技领军企业等国家战略科技力量布局，促进各类创新主体和要素协同联动，提高体系化创新能力。供需匹配上，聚焦战略必争领域和产业链供应链薄弱环节，全链条推动重点领域关键核心技术攻关，打造自主可控、安全可靠、竞争力强的现代化产业体系。

二是强化企业科技创新主体地位，牢牢抓住深度融合的关键。支持企业担当科技创新的“出题者”，提高企业在国家重大科技创新决策中的参与度，将企业关键共性技术需求作为国家科技计划支持的重要方向。支持企业担当创新活动的“组织者”，鼓励企业承担更多国家科技攻关任务，鼓励企业与高校、科研院所联合开展科技攻关。支持企业担当成果产出的“阅卷人”，将企业评价作为科技项目验收的重要依据，真正做到“谁使用、谁评价”。

三是促进科技成果转化应用，牢牢抓住深度融合的途径。建机制方面，通过深化职务科技成果赋权改革、建立职务科技成果资产单列管理制度等措施，优化有利于成果转化的制度环境。搭平台方面，推进技术转移和科技服务体系建设，统筹科技创新平台基地建设，布局共性技术平台、中试验证平台，做强科技成果转化的桥梁和纽带。给政策方面，加强普惠性政策供给，引导高校、科研院所按照先使用后付费的方式把科技创新成果许可给中小微企业使用。构建同科技创新相适应的科技金融体制，完善资本投早、投小、投长期、投硬科技的支持政策。育人才方面，一体推进教育科技人才发展，围绕科技创新、产业发展和国家战略需求协同育人，促进科技自主创新和人才自主培养良性互动。

谢谢。

香港经济导报记者:

我们注意到，2025年我国海洋经济规模突破10万亿元，“十五五”规划《纲要（草案）》提出要“推动海洋经济高质量发展”，请问如何看待这一部署？后续将如何推进落实？谢谢。

郑备:

这个问题我想请袁达先生来回答。

袁达:

谢谢您的提问。我国既是陆地大国，也是海洋大国，拥有约1.8万公里的大陆海岸线、约300万平方公里的海域面积，加强海洋的开发利用保护、推动海洋经济高质量发展是优化国土空间发展格局、促进区域协调发展的重要支撑。

“十五五”规划《纲要（草案）》单独设一章部署，提出“提高经略海洋能力，加快建设海洋强国，走出一条具有中国特色的向海图强之路”。从部署任务看，突出“五个更加注重”。

第一，更加注重创新驱动，加快海洋科技高水平自立自强。强化海洋战略科技力量，加快突破一批关键核心技术和装备，打造更多“国之重器”。完善海洋科技创新生态，促进海洋领域数字化智能化转型，推进海洋教育科技人才发展。

第二，更加注重高效协同，优化海洋经济发展布局。坚持陆海统筹，打造海洋经济发展示范区、现代海洋城市等动力引擎，鼓励沿海地区与内陆地区加强海洋经济合作，积极推进海域分层立体利用，分类有序推进海岛发展，健全深海极地考察支撑保障体系。

第三，更加注重产业更新，做强做优做大海洋产业。我国船舶与海洋工程装备、海洋渔业、海上风电等产业规模全球第一，我们将进一步巩固提升海洋装备制造业优势，培育壮大海洋生物医药等新兴产业，提高现代航运、海洋旅游等服务业发展水平，加快推进海洋能源资源高效利用。

第四，更加注重人海和谐，全面改善海洋生态环境质量。实施新一轮海洋综合调查，推进重点海域污染防治、岸滩整治和保护修复，严格围填海管控，强化海洋垃圾清理和资源化利用，提升海洋生态系统稳定性。

第五，更加注重合作共赢，坚决维护海洋安全和海洋权益。积极推动构建海洋命运共同体，主动参与国际海洋治理规则制定，加强海洋科研调查、防灾减灾、蓝色经济等领域国际合作，加强风险防范和法理斗争，健全维护海洋权益的体制机制。

谢谢。

新华社新华财经记者:

“十五五”规划《纲要（草案）》明确了未来五年的发展方向。请问有哪些抓手来保障各项任务举措有效落实、顺利实现目标指标？我们还注意到，本次全国人代会在审议国家发展规划法草案，请问这对于保障“十五五”规划《纲要》落地实施将发挥什么作用？谢谢。

郑备:

谢谢您的提问，这个问题我来回答。3月5日，习近平总书记在参加江苏团审议时强调，“做好规划还要推动执行。好规划和执行力，这两条要结合起来。”今年人代会审查批准“十五五”规划《纲要》后，将按照党中央和国务院部署，进一步健全规划实施全周期推进机制，以钉钉子精神抓好规划落地实施，重点突出“四个强化”来抓落实。

一是强化规划体系建设抓落实。围绕落实“十五五”规划目标任务，牢固树立和践行正确政绩观，清单化编制实施国家级专项规划和区域实施方案，对规划《纲要》在科技创新、数字中国、农业农村现代化、基本公共服务均等化、美丽中国等领域的重点任务进行延伸细化，对区域战略任务进行专门部署。同时，加强各级各类规划的统筹衔接，精简数量、提高质量，确保重大产业发展、重大基础设施建设等符合国家战略布局。

二是强化年度计划与政策协同抓落实。做好年度计划对规划《纲要》实施的滚动支撑，确保规划目标指标、任务举措在年度计划中落细落实落到位。同时，健全规划实施政策协同机制，对规划确定的重大战略任务、重大政策举措和重大工程项目，强化财政预算、政府投资、土地供应等公共资源的支撑保障。

三是强化监测评估抓落实。加强规划实施的动态监测、中期评估和总结评估，密切关注形势变化和实施进度，定期检视主要目标指标特别是约束性指标完成情况、重点任务和重大工程项目进展情况，及时加强和改进规划实施，确保如期实现各项目标任务。

四是强化法治保障抓落实。在制定实施五年规划的长期实践中，坚持规划法定原则是其中一条宝贵经验。如您所说，今年人代会同步审议国家发展规划法，这是具有里程碑意义的一件大事。这部法律凝练了我们党在社会主义市场经济条件下，用中长期规划指导经济社会发展的有效做法。国家发展规划法的出台施行，将通过法律形式明确规划实施责任和具体安排，保障国家发展规划工作在法治轨道上顺利推进。

蓝图已绘就，奋进正当时。我们相信，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，经过各方面共同努力，“十五五”规划《纲要》将有效实施，未来五年经济社会发展将实现新的跃升，事关全局的战略任务将取得重大突破，为基本实现社会主义现代化奠定更加坚实的基础，向人民交上一份满意答卷。

谢谢。

周建设:

因为时间关系，最后一个问题。

南方日报南方+记者:

“一老一小”关乎民生福祉，牵动亿万家庭，备受社会的关注。能否介绍一下“十五五”规划《纲要（草案）》在这方面有哪些政策举措考虑？谢谢。

郑备:

“一老一小”确实是很多家庭都关注的重大问题，这个问题我想请社会司司长刘德春先生来回答。

刘德春:

谢谢您的提问。习近平总书记指出，“老”是我们的财富，“小”是我们的未来。“一老一小”服务是广大群众非常关心的现实问题，也是“十五五”时期投资于人的重点领域。“十五五”规划《纲要（草案）》专门用两章来阐述积极应对人口老龄化和建设生育友好型社会。刚才，郑备副主任对“一老一小”服务的目标作了介绍，这里我介绍一下具体的任务举措。

积极应对人口老龄化方面。一是保障老有所养，健全基本养老保险待遇确定和调整机制，逐步提高城乡居民基础养老金，推进长期护理保险，发展社区嵌入式养老服务、家庭养老床位和互助性养老，改造升级2000个公办养老机构，养老机构护理型床位占比达到73%。二是支持老有所为，加强公共设施适老化改造，拓展适合老年人的多样化就业岗位，优化就业、社保等方面的年龄限制，深入开展“银龄行动”，为老年人社会参与创造更好条件。三是促进老有所乐，强化老年人优待和权益保障，培育壮大银发经济，提供更加丰富的适老化产品和服务，发展老年大学，满足老年人精神文化需求，进一步提升老年人的获得感、幸福感。

建设生育友好型社会方面。一是加强生育保障，扩大生育保险制度覆盖面，合理提升产前检查医疗费用保障水平，规范有序推进辅助生殖技术应用，全面落实生育休假制度，为生育家庭提供更好的基础保障。二是完善托育服务，支持幼儿园发展托幼一体化服务，加强公办托位供给，支持社会力量提供多元化普惠托育服务，实现地市级托育综合服务中心全覆盖，推动3岁以下婴幼儿入托率提高6个百分点，使普惠托育服务更加方便可及。三是减轻养育负担，发挥个人所得税专项附加扣除等政策作用，探索建立育儿补贴动态调整机制，完善家庭发展政策，在就学、住房等方面加大对多子女家庭的支持力度，有效降低家庭生育养育教育成本。

此外，规划《纲要（草案）》还设置“‘一老一小’服务优化提升”专栏，明确了养老机构、社区养老、医养结合、普惠托育、生育医疗服务等5项工程建设任务，统筹“硬投资”和“软建设”，优化提升养老育幼服务能力，更好造福亿万家庭、呵护“一老一小”。

谢谢。

周建设:

谢谢5位发布人的详细解读，谢谢各位记者朋友，今天的吹风会就到这里，大家再见。

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3月7日，据追风交易台消息，高盛在最新的研报中指出，AI作为通用智能层（general intelligence layer）的下一阶段应用已经显现，而Anthropic的Claude Cowork与开源代理OpenClaw正是定义这一趋势的两个核心数据点。

研报指出，Claude Cowork作为首个面向知识工作者的“代理工作流可信案例”，正在重塑SaaS行业的价值分配——它不会直接取代现有的记录系统（如CRM或ERP），但会将市场份额推向能有效整合AI能力的SaaS供应商。

与此同时，OpenClaw的病毒式传播不仅展示了未来人机交互的全新形态，其独特的托管经济学正在打破超大规模云服务商（Hyperscalers）的垄断，将海量的新增推理算力需求直接导向DigitalOcean和Cloudflare等替代性边缘计算与VPS（虚拟专用服务器）提供商。

Claude Cowork：知识工作者代理工作流的首个可信案例

1月12日，Anthropic正式推出Claude Cowork——一款内嵌于Claude桌面应用的代理工具，专为非开发者设计，能够自动化处理文件管理和任务流程，涵盖多步骤操作，如文件整理、文档处理和工作流管理。

1月30日，Anthropic进一步发布了一系列面向"业务职能"的Cowork插件，覆盖销售与营销、财务、法务、客户支持、数据分析、生产力与企业搜索以及产品管理等场景。

高盛认为，Cowork的核心价值在于填补了开发者专用代理工具与普通知识工作者日常使用的聊天机器人之间的关键空白。软件工程师通过终端代理循环获得生产力提升已超过一年，而知识工作者的AI交互长期停留在聊天界面层面。Cowork通过与Excel及标准商业工具集成的应用界面，将这一能力延伸至非技术人员。

具体落地场景包括：会计人员对信用卡交易进行分类、HR团队汇编税务报告和追踪PTO、CFO加速项目专项DCF分析。在数字代理客户中，营销场景最为突出——客户正在将Klaviyo集成进来，并自动化整个报告流程。

Cowork的核心竞争优势在于其作为跨SaaS栈的智能层：它不依附于任何单一SaaS产品，能够在工具之间自由切换，并对跨越多个系统记录和"胶水层"的数据进行推理。高盛的行业调研显示，Anthropic在工具能力和底层模型智能方面均处于明显领先地位。

Cowork不会取代系统记录，但将重塑SaaS价值分配

高盛明确指出，Cowork等代理工具不会取代CRM、ERP等核心系统记录，企业也没有拆解现有SaaS栈的意愿。然而，随着AI成为关键差异化因素，钱包份额将向能够提供最有效AI工作流的SaaS厂商集中。

在实践中，客户正在用Cowork替代轻量级"胶水"软件——那些主要功能是在系统之间搬运数据的工具——而非核心平台。高盛的合作伙伴对话显示，企业在安全、治理和运营控制方面仍倾向于付费给第三方软件厂商。

Intuit与Anthropic的合作案例是这一逻辑的最佳注脚。2月24日，Intuit宣布与Anthropic建立合作：Intuit将通过Claude Agent SDK获得Anthropic模型和定制AI代理的访问权，Anthropic则将通过MCP集成在Cowork、Claude for Enterprise和Claude.ai平台上推介Intuit产品。

高盛认为，这一合作的逻辑与Intuit此前与OpenAI签订的每年1亿美元协议类似：基础模型无需构建定制工作流，而是通过模型能力和触达范围变现；Intuit则保持对数据的控制权并维护其单位经济效益。

高盛表示，潜在风险在于，在客户和Intuit之间增加一个层级可能长期导致价值被抽象化；但潜在收益是更好的客户获取，类似于Web 2.0时代与搜索引擎的合作模式。

值得关注的是，3月5日，OpenAI推出了GPT-5.4——其首个具备原生计算机使用能力的通用模型，与Claude Cowork类似，能够操作计算机并跨应用执行代理工作流。OpenAI特别强调，该模型在某些任务上比前代模型减少约47%的token消耗，同时保持相同精度。

OpenClaw：突破上下文限制，展示未来人机交互与算力需求新方向

高盛认为，OpenClaw通过赋予AI代理完全的计算机控制权和无限记忆，实现了消费者端应用的病毒式增长；其独特的本地与低成本VPS托管模式，正成为边缘计算提供商的重大利好。

OpenClaw（前身为Moltbot和Clawdbot）于2025年11月首次发布，并在1月下旬实现“病毒式”传播。

这是一款开源、自托管、全天候运行的AI代理，可在用户本地计算机上运行，能够通过iMessage、WhatsApp、Google Chat等个人消息平台接受指令，并执行任何人类可以完成的任务，包括打开应用、浏览网页和完成交易。

OpenClaw解决了制约大多数AI代理的关键技术瓶颈——上下文窗口问题。其解决方案是基于文件的记忆系统：所有代理活动存储在本地计算机的Markdown文件中，代理在每次会话开始时加载当天记忆及前一天的上下文。用户还可通过指令建立长期记忆（例如"预订餐厅时始终优先查看OpenTable"），形成持久的偏好数据库。

Cloudflare联合创始人兼CEO Matthew Prince指出，OpenClaw未来3年的发展轨迹可能复制ChatGPT过去3年的路径：目前正在催化大量实验，但与ChatGPT早期类似，可能需要数年时间才能实现持续的规模化日常使用。

OpenClaw的算力经济学：边缘计算和VPS提供商的结构性机遇

OpenClaw的托管经济学对投资者具有重要启示。由于超大规模云服务商成本波动较大，大多数用户选择在家用硬件（Mac Mini、旧笔记本电脑）或低成本VPS提供商（如Cloudflare和DigitalOcean）上运行OpenClaw。部分用户在使用初期数天内的token消耗就高达数千美元。

许多用户正在采用分层模型架构：前沿模型负责编排，较小模型执行子任务，从而降低每次查询的成本。

DigitalOcean的数据最为直观：在OpenClaw发布后数天内，客户在DigitalOcean上部署了近3万个原生一键式OpenClaw Droplet，另有数千个额外部署被激活。DigitalOcean的AI客户收入中，推理服务占比持续提升——2025年12月AI客户收入ARR达1.2亿美元，其中非裸金属业务占比达70%，推理服务同比增速高达254%。

Cloudflare目前尚未看到OpenClaw对logo增长或网络流量产生显著影响，但高盛认为，这一趋势进一步印证了Cloudflare边缘网络和Workers软件的领先性价比优势。

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此次战争冲突并非孤立的火花，而是多年来核协议僵局、地区霸权角力与暗战升级的剧烈爆发。随着德黑兰多处升起蘑菇云，伊朗旋即启动“真实承诺-4”反击行动，霍尔木兹海峡陷入实质性封锁。油价应声飙升，全球风险资产大跌，全球供应链陷入恐慌。从波斯湾的导弹齐发到黎中东边境的炮火轰鸣，这场“美伊冲突”正将整个中东推向全面战争的深渊，重塑着中东乃至全球地缘政治格局。

为了帮大家看清中东局势变化与大类资产影响，周一（3月9日）20：00华尔街见闻邀请中国国际问题研究所研究员【杨希雨】闭门分享美以伊战争最新进展，点评中东局势未来风向标。

杨希雨是资深外交领域专家，国务院特殊津贴专家，主要从事亚太安全与美国对亚太政策研究，曾任中国驻美国大使馆一等秘书，政务参赞，中国常驻联合国代表团政务参赞，外交部朝鲜半岛事务办公室主任等职，曾先后参与了关于朝鲜半岛问题的日内瓦四方会谈，以及关于朝核问题的北京六方会谈，并于2005年在第四轮六方会谈中，策划和执笔起草了“9.19共同声明”，该文件成为六方会谈各方迄今为止均承诺遵守的实现朝鲜半岛无核化的共同纲领。2010-2018年期间还兼任博鳌亚洲论坛研究院执行副院长。长期担任央视和CGTN英文频道特约评论员。

每次闭门分享也特别安排了30分钟的问答互动环节，参加的会员朋友可以针对自己最关心的话题，获得嘉宾的答疑解惑。对这几期老师闭门分享活动感兴趣的朋友，可以点击下方活动海报报名加入Alpha线上闭门私享会会员，一起来听听他对市场的最新洞察。

2026年开年，全球市场分化剧烈：

• 股市方面，A股春季行情有所回撤，成交量创下历史新高，逼近4万亿大关，科技与顺周期板块成资金主线，而美股则高位回调，特朗普宣布提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，市场关注美联储政策举措转向。春节假期期间，美国最高法院裁决 IEEPA 关税非法，特朗普随即用新的行政令，对来自所有国家和地区的商品加征15%的进口关税，并加速推动301和232审查，全球关税的不确定性冲击再次来袭。
• 债市方面，中债呈牛平特征收益率曲线下移，而美债则熊陡走弱，收益率有所上行，市场对2026美联储降息节奏预期趋谨慎。
• 大宗商品市场更是冰火两重天，贵金属、有色金属飙升、巨震后反弹，而能源化工、黑色系则受供需失衡拖累表现低迷。

关于全球大类资产与热点行业，大家在2026年一季度最关心的问题是：

• 美伊战争下，如何研判中东局势对资产价格影响？
• 黄金白银等贵金属、有色金属“狂飙后巨震”，是牛市调整还是行情逆转？
• A股牛市还能上车吗？哪类资产最值得关注？港股与A股怎么选？
• 美股2026年面临哪些层面考验？还能继续科技AI的牛市狂欢吗？
• 候任美联储新主席凯文·沃什对美联储政策会带来哪些实质转变？市场最为关注的“沃什交易”是昙花一现，还是会卷土重来？
• 十五五规划中，有哪些战略新兴产业值得重点关注？哪些科技前瞻值得先行研究？
• 美国拉斯维加斯CES、英伟达GTC大会等举世瞩目的科技大会上有哪些新产品、新进展、新技术值得关注？
• 商业航天大热背后有哪些机遇与风险？
• 反内卷政策能否推动商品价格持续上涨？
• ......

为了帮大家看清2026年一季度大类资产轮动与风向变化、热点行业的前瞻解读，我们一季度预计邀请多位重磅嘉宾来主讲Alpha线上闭门私享会——百亿私募敦和资管首席经济学家徐小庆、广发证券首席策略分析师刘晨明，知名经济学家《见证逆潮》作者付鹏，原高盛大中华区宏观交易主管袁骏，GSB奖台基金创始人，原德意志银行董事总经理郭胜北，东吴证券研究所计算机首席分析师王紫敬，承誉资本股权业务主管、中国台湾资深半导体产业人士骆思远等嘉宾，来分享他们对资产风向与轮动，地缘局势跟踪与分析、行业热点前瞻与解读的最新洞察。

Alpha线上闭门私享会是华尔街见闻针对高净值用户提供的闭门会议服务，2026年全年将举行至少36场Alpha线上闭门私享会，平均每季度举行9场。我们会针对大家关心的市场热点及核心问题，邀请全球一线大咖来进行线上闭门分享，并为用户答疑解惑，帮大家看清资产变动风向，助力个人关键决策。

2025年担任过我们Alpha线上闭门私享会主讲嘉宾的大咖还包括：

徐小庆 百亿私募敦和资管首席经济学家、曾4次获得新财富固收研究最佳分析师第一名

付鹏 知名宏观经济学家、全球FICC资深交易员、《见证逆潮》作者

刘晨明 广发证券首席策略分析师，连续三年获得新财富最佳策略分析师第一名

伍戈 长江证券首席经济学家，中国经济学最高奖 “孙冶方经济科学奖” 得主

王凯文 Clocktower Group首席策略师，研究部负责人

毕业于约翰·霍普金斯大学高等国际关系学院，曾就职于国际货币基金组织

曹靖楠 东方证券研究所总量研究负责人、战略·地缘政治研究首席分析师

牟一凌 国金证券常务副所长，首席策略官

张瑜 华创证券研究所副所长、首席宏观分析师

张静静 招商证券首席宏观分析师

夏春 上善资本集团首席经济学家

程坦 坦途宏观GMF Research创始人兼研究总监

胡刚 Winshore Capital创始人及CIO，原全球最大的债券基金PIMCO副总裁

佘建跃 一德期货总经理助理，资深原油分析师、原中海油原油部首席经济师

李鲁靖 方正证券研究所副所长、机械军工首席分析师

刘伟琳 工银瑞信印度基金经理，工银瑞信指数及量化投资部投资副总监

马晓霖 浙江外国语学院环地中海研究院院长，曾担任新华社驻中东记者多年

在2026年，我们还会邀请更多各领域一线大咖，来给大家带来更多精彩的闭门分享。欢迎加入2026 Alpha线上闭门私享会会员，参加36场Alpha线上闭门私享会，每期闭门会也会整理详细会议内容供各位用户回顾参考。感兴趣的朋友可点击下图加入Alpha线上闭门私享会会员。

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3月7日，据追风交易台消息，综合汇丰、汇丰前海、摩根士丹利的最新研报观点，这一事件在重塑全球LNG供需格局的同时，也在亚洲内部制造出截然不同的行业命运：

对于高度依赖中东LNG的亚洲电力行业而言，实物供应短缺的威胁迫在眉睫；而对于欧洲天然气价格敏感的中国化工行业而言，欧洲竞争对手成本大幅上升，或为国内企业打开一扇难得的结构性机会之窗。

据汇丰全球投资研究发布的最新报告，卡塔尔能源公司已于3月2日宣布停止Ras Laffan的液化天然气生产，并宣布不可抗力。该设施年产能达77百万吨，占全球LNG供应约20%。若计入约两周的重启窗口期，假设停产四周，市场将损失至少800万吨LNG，接近全年供应量的2%。

在此背景下，欧洲TTF天然气价格在短短两个交易日内飙升约70%，亚洲JKM价格亦上涨约50%，双双创下近三年新高。

汇丰前海证券称，欧洲天然气价格的飙升推高了当地化工企业的生产成本，为中国化工行业（尤其是MDI、TDI、维生素和蛋氨酸等领域）带来了结构性的市场份额扩张机会与产品溢价空间。

另外，汇丰分析师将欧亚两地的风险性质做出明确区分：欧洲面临的是价格问题，而非实物可得性问题；亚洲面临的则恰恰相反——是实物供应能否保障的问题。摩根士丹利亚太区研究也同步指出，亚洲电力行业对中东LNG的依赖度约达20%，数据中心及电网供应的连续性正面临切实考验，可能被迫转向煤炭等替代能源。

卡塔尔LNG断供：全球天然气市场的“黑天鹅”

卡塔尔能源公司（QatarEnergy）宣布关闭其位于Ras Laffan的LNG工厂并宣布不可抗力，这一决定直接切断了全球近20%的LNG供应。Ras Laffan是全球最大的LNG出口设施，2025年出口量达8200万吨。

汇丰称，该设施的关闭并非单纯由霍尔木兹海峡封锁所致——由于无法外运货物，现场储罐（容量仅约100万吨，不足五天正常装载量）迅速趋于饱和，卡塔尔能源公司实际上别无选择，只能关停生产。

这一点至关重要：市场面临的不仅是因海峡封锁导致的货运中断，还叠加了大型复杂设施重启本身所需的时间损耗。

汇丰报告指出，若无重大基础设施损伤，重启后约一周可恢复40%至50%产能，两周内达到满产；但若存在硬件损毁或地区局势持续不稳，所需时间将进一步延长。路透社援引部分估算称，重启本身需两周，达到满产还需再等两周。

从供应损失的量级来看，汇丰测算如下：停产一个月损失约680万吨，三个月损失约2050万吨，六个月则高达约4110万吨，分别相当于2025年全球LNG年贸易量的1.5%、4.6%和9.3%。

汇丰指出，考虑到特朗普此前表示对伊战争计划"预计历时四至五周"，叠加两周重启窗口，市场主流情景假设的供应损失已不低于800万吨。

这一消息引发了市场的极端波动。欧洲基准天然气价格（TTF）在消息公布后一度飙升50%，突破16美元/百万英热单位（mBtu），随后在两个交易日内累计上涨约70%，创下三年新高。亚洲现货LNG价格（JKM）也同步上涨了约50%。

值得注意的是，全球LNG市场本已几无余量可补。美国作为全球最大LNG出口国，目前估计仅剩约5%的备用产能（约600万吨）。挪威能源部长表示该国产气商运行已接近满负荷。澳大利亚虽是亚洲最大LNG供应国，备用产能同样受限。

对于欧洲而言，虽然其对卡塔尔LNG的直接依赖度已降至4%（主要得益于美国LNG进口的增加），但由于目前天然气库存仅为30%，预计冬季结束时将降至26%，欧洲在夏季补库时将面临与亚洲的激烈竞争。欧洲面临的主要是“价格问题”——必须支付更高的溢价来吸引大西洋盆地的LNG货物。

而对于亚洲，问题则是致命的“物理可用性”。亚洲买家2025年进口的LNG中有26%来自卡塔尔和阿联酋。巴基斯坦和孟加拉国等国因高度依赖卡塔尔LNG发电，面临极高的断供风险。

中国化工的机会：欧洲成本高企下的份额扩张

卡塔尔LNG断供导致的欧洲天然气价格飙升，直接冲击了欧洲化工行业的成本结构。

据汇丰前海证券的分析，维生素、蛋氨酸和聚氨酯（MDI/TDI）是对欧洲天然气价格上涨最敏感的细分领域。欧洲在这些高利润率化学品的全球产能中占据重要地位。

随着欧洲生产商面临成本压力，中国化工企业迎来了显著的竞争优势。地缘局势紧张背景下，生产商已开始提价，经销商也在增加MDI/TDI和饲料添加剂的库存以对冲价格上涨。

盈利敏感性与结构性扩张 尽管目前欧洲的天然气价格水平尚未引发大规模停产，但事件驱动的定价机制已与供需格局的结构性宽松相遇。对于中国化工企业而言，产品价格的上涨直接转化为盈利的提升。

报告指出，以蛋氨酸为例，若价格从基础假设上涨5000元/吨至25000元/吨，相关企业的每股收益预计可增加约29%。

在聚氨酯领域，聚合MDI价差每上升1000元/吨，相关企业盈利预计增加约15%；纯MDI和TDI价差每上升1000元/吨，盈利预计分别增加约7%和9%。这种高利润率有望支撑中国化工企业在这些领域的结构性供给扩张。

亚洲电力的风险：燃料短缺与成本攀升

摩根士丹利的报告指出，亚洲电力和天然气行业对中东LNG的依赖度约为20%。卡塔尔LNG的不可抗力断供，对亚洲的数据中心和电网构成了严峻挑战。

报告指出，在亚洲国家中，印度和泰国对现货LNG的风险敞口最高。

• 印度约六分之一的天然气需求来自霍尔木兹海峡；
• 泰国Gulf Development的天然气供应中有11%来自霍尔木兹海峡，净敞口达6%。
• 菲律宾的Manila Electric也有高达50%的天然气供应依赖霍尔木兹海峡LNG。
• 相比之下，马来西亚和印度尼西亚的公立事业公司受燃料可用性的影响较小。
• 日本和韩国虽然分别有11%和20%的LNG进口来自中东，但主要用于发电，且日本可以通过动用其LNG储备来缓解短期冲击。

大摩表示，火花价差扩大与煤炭替代LNG价格的上涨直接导致了电力市场火花价差（Spark Spreads）的扩大，尤其是在菲律宾和新加坡等商业化电力市场中，高效运营商的电力价差显著增加。

面对LNG供应的不确定性和高昂价格，为了保证电力的不间断供应，煤炭再次成为关键的替代能源。

摩根士丹利研究数据显示，在LNG到岸价达每百万英热单位15美元的情景下，联合循环燃气发电的成本远高于煤电，煤炭相对优势将加速这一切换进程。

在南亚地区，由于有灵活的产能可用，且新建煤电厂已投入运营，从天然气向煤炭的燃料转换（Gas-to-coal switching）正在加速。煤炭相对于替代燃料的显著价格折扣，进一步推动了这一趋势。

汇丰报告也指出，短期内增量供应来源有限，需求侧响应将成为市场平衡的主要调节机制，其中最关键的是从天然气发电切换回煤电。

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3月7日，据追风交易台消息，高盛这份研报的核心信号清晰：恐慌性抛售制造的是买入机会，而非逃离信号。

高盛称，考虑到韩股自2025年4月以来高达176%的惊人涨幅，当前的下跌仅仅是一次“迟来的回调”，而非熊市的开端。韩股不仅不会就此沉沦，更将在盘整后再创新高。

研报强调，更重要的是，基于半导体存储芯片价格的强劲表现，高盛将韩国市场2026年的盈利增长预测进一步上调至130%，并将KOSPI指数目标价大幅上调至7000点，这意味着市场仍有25%的潜在上涨空间。

20%暴跌的真相：放在176%涨幅背景下，不过是一次超跌修正

高盛在报告中开门见山地指出，理解这次下跌，必须先理解它从何而来。

近期中东冲突引发亚洲股市抛售，韩国市场首当其冲。在冲突爆发后的最初几个交易日内，KOSPI指数从2月26日的收盘高点累计下跌了20%，其中3月4日更是创下了12.06%的单日历史最大跌幅，引发了市场关于“崩盘”或“熊市”的担忧。

但高盛强调，必须将这一跌幅放在前期暴涨的背景下看待。

自2025年4月9日低点至2026年2月底高点，KOSPI累计上涨176%；仅从2025年11月21日的阶段性低点算起，涨幅也高达65%。在此背景下，本次从2月26日收盘高点至今的20%回调，仅相当于近期涨幅的一半，不足完整涨幅的三分之一（30%）。

研报特别指出，更关键的是，3月4日KOSPI单日暴跌12.06%，创历史纪录，但随后3月5日即反弹10%，指数重新站上30日均线，长期上升趋势并未被打破。高盛认为，这一走势特征表明：当前下跌应被定性为超跌修正，而非熊市开端。

历史数据同样支持这一判断。高盛称，复盘KOSPI历史上最惨烈的单日跌幅事件——包括9·11恐袭（-12.0%）、全球金融危机（-10.6%）、新冠疫情（-8.4%）——在随后3个月、6个月、12个月的平均回报分别为15.8%、25.4%、49.4%（前提是基本面未发生根本性恶化）。

此外，历史上每当全球地缘政治风险指数飙升时，韩国股市虽同步下跌，但在随后1至2个季度内均实现了显著反弹。

市场仓位并未过度拥挤，抛售风险被夸大

研报称，市场对于"仓位过度拥挤、可能引发连锁强制平仓"的担忧，是本次下跌中最令投资者不安的叙事之一。高盛通过逐层拆解持仓数据，认为这一担忧被明显夸大。

• 外资方面：年初至今外资净卖出150亿美元，主要集中于海力士（SK Hynix，年内涨幅一度达70%）和三星电子（+85%）等重仓半导体股，部分源于EWY iShares MSCI韩国ETF的被动再平衡。尽管如此，外资持有韩国股票的比例仍为34.5%，处于2000年以来均值的+0.7个标准差位置——持仓偏满，但并未极端拉伸。
• 散户方面：散户在2025年及2026年初整体为净卖出，直至2月才转为净买入。融资余额虽以绝对值计达到历史新高（33万亿韩元），但相对于总市值的比例仅为0.6%，处于近5年低位，杠杆风险有限。
• 国内机构方面：国内机构投资者自去年以来持续净买入，2026年年初至今资金净流入已达19.9万亿韩元，但其持仓比例仍低于历史均值，意味着仍有增持空间，而非面临减仓压力。

综合来看，高盛认为当前仓位结构并不构成系统性强制平仓风险，市场的恐慌情绪超出了基本面所能支撑的程度。

盈利预期年内第三次上调，半导体超级周期发力

基本面是高盛看多韩股的最大底气。高盛将2026年韩国市场的盈利增长预测从120%上调至130%，这也是今年以来的第三次上调，核心驱动力来自半导体存储行业的持续强劲表现。

具体而言，超大规模云计算厂商（Hyperscaler）的持续资本开支推动DRAM和NAND需求强劲增长，而供给端的短缺局面仍在持续，导致存储芯片均价（ASP）持续上行——TrendForce已再度上调DRAM和NAND的ASP预测。韩国2月份存储芯片出口额更创历史新高。

高盛的盈利修正领先指标（ERLI）——通过高频宏观及行业数据预测未来两个月卖方分析师的盈利预测修正方向——目前在所有亚太市场及行业中，对韩国和科技板块的预测最为乐观。此外，2025年四季度业绩略超预期，表明2026年的盈利增长是建立在扎实的基期之上。

估值极具吸引力，上调KOSPI目标价至7000点

高盛认为，经历本轮净回调约12%后，韩国市场的估值吸引力进一步提升。

目前，KOSPI指数的12个月远期市盈率（P/E）仅为8.8倍（低于历史均值0.8个标准差），市净率（P/B）为1.8倍，而净资产收益率（ROE）则高达20%以上。即使剔除三星和海力士，市场12个月远期市盈率也仅为12.9倍，相较于区域同行依然被低估。

基于更高的盈利预期，高盛将2026年底KOSPI指数的目标价从6400点上调至7000点（目标市盈率为9.8倍）。

这意味着市场具备25%的潜在价格回报率，若计入潜在的汇率升值和股息收益，美元计价的总回报率将达到28%。高盛在区域市场配置中坚定维持对韩国的“超配”（OW）评级。

与此同时，韩国目标价的上调也带动高盛将MXAPJ（MSCI亚太除日本指数）年底目标从890点上调至900点。

此外，高盛将区域能源板块评级从低配（UW）调整为中性（MW），理由是中东冲突推升近期油价，且战略储备补库需求可能为油价提供下行支撑。

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随着霍尔木兹海峡商业航运几近瘫痪，海湾地区的原油出口正不断受阻，库存迅速累积。一旦储罐与海上油轮容量被填满，部分产油国将不得不削减产量——一场由物流瓶颈触发的区域性“停产潮”正在逼近。

摩根大通大宗商品分析师NatashaKaneva在3月7日的最新报告中估算，海湾地区的供应中断规模可能从目前约150万桶/日，在本周末升至300万桶/日，下周末超过400万桶/日；若成品油储罐容量耗尽，停产规模甚至可能逼近600万桶/日。

在这样的背景下，油价面临一种明显的不对称风险结构：

利好消息可能令油价回落约10美元，但一旦海湾停产真正扩散，油价上涨30美元并不夸张。

与此同时，高盛监测数据显示，霍尔木兹海峡石油流量已暴跌约90%。若未来数日局势无法缓解，该行认为油价下周突破100美元/桶的概率将显著上升，而如果海峡运输在整个3月持续受阻，油价甚至可能挑战2008年与2022年的历史高点。

霍尔木兹海峡：全球能源动脉几乎停摆

冲突爆发第七天，霍尔木兹海峡的商业通行量已经接近归零。

根据高盛大宗商品研究团队的最新监测数据，目前仍通过海峡航行的船只几乎只剩下伊朗船只。对依赖该水道出口原油的海湾国家而言，这意味着最关键的能源运输通道已接近停摆。

与此同时，高盛估算，霍尔木兹海峡的石油流量已暴跌约90%。

如果按波斯湾整体出口能力计算，这一变化意味着潜在供应冲击规模达到1710万桶/日——相当于2022年4月俄罗斯减产峰值的17倍。

库存因此迅速累积。

摩根大通统计显示，自2月底以来，海湾地区已累计增加约7600万桶原油库存：

• 4600万桶储存在油轮
• 2200万桶储存在炼厂
• 800万桶储存在商业仓储

这一规模相当于该地区约4.5天的原油出口量，且库存积累主要集中在沙特阿拉伯。

库存压力正在把问题从运输端逐渐推向生产端。

替代路线有限：管道尚有空间，物流成为瓶颈

尽管霍尔木兹受阻，海湾国家并非完全没有替代路线。

摩根大通数据显示，沙特与阿联酋目前仍有约160万桶/日的备用管道出口能力尚未使用。

其中，沙特已经明显提高了东西管道的利用率，将原油输往红海沿岸。

目前：

• 红海港口延布港装载量约250万桶/日，较此前增加180万桶/日
• 另有约130万桶/日流向西海岸炼厂

这意味着整个管道系统当前输送量约380万桶/日，仍低于其500万桶/日的额定能力。

摩根大通指出，该管道理论上可短期提升至650万至700万桶/日。但真正的限制并不在管道，而在港口和航运能力：

• 延布港装载条件有限
• 红海油轮供应紧张

这些因素限制了沙特迅速重新调配海湾出口的能力。

阿联酋方面，尽管阿布扎比原油管道同样可以绕过霍尔木兹，并保留约40万桶/日备用产能，但富查伊拉港的出口量目前仍基本稳定，并未出现明显增量。

摩根大通同时提醒，胡塞武装仍是关键变量。如果伊朗通过地区代理力量扩大封锁范围，红海航线的安全性也可能受到影响。

停产潮开始蔓延

随着库存迅速累积，部分产油国已经开始被迫减产。

摩根大通报告显示，冲突爆发仅六天，伊拉克已经削减约150万桶/日供应。

而科威特的压力也在迅速上升。

由于储罐接近饱和，科威特已将炼厂开工率削减约60万桶/日，基本关停所有出口导向型炼能，仅维持国内消费所需的最低生产水平。

根据摩根大通测算：

• 若当前库存积累速度持续
• 科威特距离启动上游停产约4天
• 若成品油储存空间尚存，最多可延至9天

该行预计，阿联酋的供应约束信号也可能在下周初开始显现。

按照其情景推演，海湾地区供应中断规模可能快速扩大：

• 当前：约150万桶/日
• 本周末：约300万桶/日
• 下周末：超过400万桶/日
• 若储罐耗尽：可能逼近600万桶/日

各国开始准备应急措施

面对潜在供应冲击，各国政府已开始准备应急方案。

日本炼厂正敦促政府考虑释放战略石油储备；

泰国已经启动能源应急计划，并暂停石油出口以保障国内库存。

国际能源署表示，如果供应中断持续，将准备协调全球战略储备的联合释放，但目前仍在观察霍尔木兹封锁是否会演变为长期态势。

美国政府则暂未计划动用战略石油储备。

特朗普政府目前正在评估多种应对选项，包括：

• 豁免燃料混合要求
• 甚至由美国财政部参与石油期货市场

本周二，特朗普宣布，美国将为油轮提供保险担保和海军护航，以帮助恢复霍尔木兹海峡航运。

与此同时，美国已临时放宽对俄罗斯石油运往印度的制裁，有效期至4月4日。

这一调整已经迅速改变市场报价。

3月至4月初到港的俄罗斯乌拉尔原油对印度报价，已转为较布伦特溢价4至5美元/桶（到岸价）；而在2月，该原油仍以折价13美元/桶出售。

油价面临明显的“不对称风险”

在摩根大通看来，即便美国提供保险担保和海军护航，这些措施本身也难以迅速恢复海峡通行。

在伊朗干扰能力被有效压制之前，油轮航行仍面临较高风险。

因此，当前油市正呈现出明显的价格不对称结构：

• 如果出现缓和局势的外交或军事进展，油价可能下跌约10美元
• 但若海湾停产真正扩散至整个市场，油价上涨30美元并不夸张

这种不对称风险正是当前全球能源市场需要重点评估的核心变量。

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今年1月5日，Cursor员工从假期返回公司，迎接他们的是一场以"战时状态"为题的全员大会。触发这场紧急会议的，是一个令人不安的技术现实：AI模型的编程能力已强大到无需人类逐行审阅代码，开发者可以直接向自主智能体（agent）下达高层指令并获得完整功能，Cursor赖以立身的"人机协作代码编辑器"这一核心产品逻辑，由此遭到根本性动摇。

这家公司随即将最高优先级任务定为"打造最好的编程模型"——不是最好的封装工具，而是模型本身。这一转变发生在Cursor看似势不可挡的高光时刻。该公司2025年初年化营收约1亿美元，至11月已突破10亿美元，最新一轮融资估值接近300亿美元。

市场格局的骤变正在倒逼Cursor重写自己的商业逻辑：从消费级订阅转向企业合同，从依赖外部模型转向自研专属编程模型，从代码编辑器转向多智能体协作平台。这场转型能否成功，将决定这家成立仅三年的公司能否守住其在AI编程赛道上的领先地位。

一场假期触发的"战时动员"

1月5日的全员大会，起因于员工在假期中对Anthropic最新模型Opus 4.5的亲身体验。

这款模型的编程能力已进化至一个新阶段：开发者无需再与AI助手在编辑器内逐行协作，而是可以向自主智能体发出高层指令，直接收到完整的功能模块，有时甚至是成品。

这对Cursor构成了直接威胁。CEO Michael Truell曾在2024年将Cursor定义为"程序员的Google Docs"——一个人类与AI共同打磨代码的协作编辑器。但如果AI不再需要人类协作者，编辑器本身的存在价值便岌岌可危。

Cursor管理层在全员会上警告，未来数月将充满动荡，项目可能被叫停，优先级将重新排列。公司最高优先级任务被命名为"P0 #1"，目标只有一个：打造最好的编程模型。公司内部将这一时刻称为一次"清算"。

从零到百亿的高速神话

Cursor由四位MIT校友于2022年创立，最初专注于帮助机械工程师设计零部件，但因缺乏领域专业知识而迅速转型，最终推出了引爆市场的代码编辑器产品。

这家公司的崛起速度令业界瞩目。一年前，Cursor仅凭20名员工、零销售团队，便将年化营收推至1亿美元，产品的病毒式传播吸引了Accel、Andreessen Horowitz和Thrive Capital等顶级风投的注意。2025年，Anthropic将Cursor列为最大客户，并给予其旗下模型的优先访问权，双方形成了一种"竞合"关系。

至2025年11月，Cursor年化营收突破10亿美元，最新融资估值接近300亿美元，跻身全球最具价值私人公司前20名。公司员工规模扩张至约400人，在旧金山North Beach街区占据四栋楼，甚至将办公楼之间的公交站广告位改造成员工名单展示墙。

尽管面临技术路线的质疑，Cursor的财务数据依然呈现爆发式增长。据福布斯援引知情人士消息，Cursor的年化营收在三个月内翻番，目前已突破20亿美元。企业信用卡公司Ramp和Brex的数据也显示其营收在2月持续增长，尽管Ramp指出其在企业AI产品采购中的采用率出现轻微下降。

然而，竞争对手的扩张速度同样惊人。Anthropic的Claude Code在六个月内年化营收突破10亿美元，上个月达到25亿美元，已超越Cursor。OpenAI首席执行官Sam Altman表示，其编程代理Codex在2025年4月重新推出后的首周下载量即超过100万次。在快速变化的AI领域，市场势头随时可能发生逆转。

竞争对手的"降维打击"

Cursor的危机，根源在于AI编程范式的根本性转变。

Anthropic早在去年初便向Cursor预告了Claude Code的开发计划——这是一款命令行工具，界面极简，允许开发者快速部署大量编程智能体。

彼时，这款产品看似与Cursor的代码编辑器并不直接竞争。但局势已今非昔比。多位创业公司创始人表示，这一转变意义深远。

AI语言学习应用Speak的联合创始人兼CTO Andrew Hsu称："这是软件开发史上最重大、最根本的变革。"他的公司50名工程师全部转向使用编程智能体（主要是Claude Code，部分场景使用Codex），原本需要数月完成的功能现在数周即可交付，Cursor在其工作流中的角色正在缩减。

今年2月，抵押贷款服务初创公司Valon超过90名员工取消了Cursor订阅，转而使用Claude Code的智能体来端到端自动化工作，包括数据迁移和漏洞修复。CEO Andrew Wang表示，相关任务的完成速度提升了"10倍"。

Insight Partners联合创始人Jerry Murdock在20VC播客中直言："我提到的大多数公司……他们的看法是，Cursor今天已经过时了。"

自研模型与企业市场：两条突围路径

面对压力，Cursor正沿两条路径寻求突破。

自研专属编程模型方面，Cursor约有20名AI研究人员专注于开发公司自有的Composer系列模型。这些模型以DeepSeek、Kimi、Qwen等中国开源模型为基础，经过额外训练和基于Cursor专有数据的强化学习进行优化。

其核心逻辑是：一个经过专门训练的小型模型，可以在成本和性能上与大型前沿模型有效竞争。目前，Composer 1.5已成为平台上第二受欢迎的模型，运行成本显著低于Anthropic的大型模型。

然而成本压力依然突出。据媒体报道，一位知情人士透露，Cursor内部估算显示，Anthropic对Claude Code的补贴力度极为激进——一个每月200美元的订阅计划，实际可消耗约5000美元的算力。Cursor同样对部分用户进行补贴，消费级订阅处于负毛利状态，但企业级方案已实现正毛利。

企业市场方面，Cursor正加速向大客户倾斜。企业合同虽然签约周期较长，但客户流失率极低——据一位知情人士称，Cursor迄今仅流失过一两个企业客户。目前，公司约60%的营收来自企业客户，销售团队已与Meta、Nvidia等大型客户签约。公司内部结构也随之调整，目前半数员工专注于市场拓展职能。

相比之下，去年11月企业合同仅占Cursor年化营收的13.6%，这一比例的快速提升折射出公司战略重心的明显转移。

"删除产品"：押注多智能体未来

Cursor的内部价值观中有一条直白的指令："删除产品"——这是公司对自身未来的清醒认知：代码编辑器终将让位于编程智能体。

上周，Cursor宣布对其"Cloud Agents"产品进行重大更新，多个智能体现可在各自独立的工作空间中同时处理不同任务并记录工作过程。公司内部正在探索一种被称为"grind mode"的模式——让单个开发者同时调度数百个智能体协同工作。

这一愿景面临复杂的技术挑战：如何为每个智能体分配专属角色，如何防止智能体在"感知到同伴众多"时出现效率下滑——这一现象与人类团队中的"搭便车"行为颇为相似。

Cursor的管理层押注于一个差异化优势：企业客户将越来越重视不依赖单一模型供应商的产品，尤其是在各家模型能力此消彼长、格局瞬息万变的当下。这一判断能否成立，将在很大程度上决定Cursor能否在这场AI编程战争中守住自己的位置。

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3月7日，美银美林最新发布的《Flow Show》周报给出了一个相对乐观但附带条件的判断：回调终点的信号正在浮现，但尚未完全到位；而2020年代更可能走向通胀性繁荣，而非滞胀式崩溃——前提是地缘局势不进一步恶化。

据美银美林策略师Michael Hartnett团队的分析，本轮回调由外部冲击叠加过度乐观情绪共同触发。目前市场已出现部分"超卖"资产触底的迹象，但油价和美元尚未给出全面反转的信号，标普500指数也未经历充分的价格出清（如跌破6600点）。

与此同时，美银美林牛熊指标仍高企于9.2的极度看多区间，意味着市场情绪尚未真正降温，反弹空间因此受限。

英伟达方面传出的一则消息也在市场引发震动：英伟达表示此前宣布的对OpenAI的1000亿美元投资"不在计划之内"，目前300亿美元的融资安排可能已是上限。这一表态被视为AI资本开支指数级增长出现减速的潜在信号，对科技债券和软件板块的影响不容忽视。

回调何时结束？四个条件，目前完成两个

美银美林认为，由外部冲击在过度乐观情绪背景下引发的市场回调，通常需要满足四个条件才能宣告结束：

• 一是"超卖"资产触底（软件、MAGS、私人信贷、银行贷款、比特币）；
• 二是"超买"资产完成出售（黄金、半导体、金属、新兴市场、欧洲、银行股）；
• 三是"避险资产"失去买盘支撑（油价和美元）；
• 四是出现真实的价格出清。

目前来看，前两个条件已初步显现。资金流向数据印证了这一判断：本周黄金出现自2025年10月以来最大单周资金流出（18亿美元），能源板块则录得史上最大单周资金流入（70亿美元），投资者正在"追入"此前超买的板块。然而，油价和美元尚未出现明显回落，标普500也未经历充分的价格洗盘。

美银美林明确指出，在美元走势明朗之前，不宜期待大幅反弹。美元指数是全球流动性的最佳晴雨表——若美元决定性地突破100，将意味着"流动性峰值"主题深化，进一步压缩2026年降息预期（市场对美联储6月17日降息的概率已从1月1日的100%降至37%），并可能引发收益率曲线平坦化和通胀性油价冲击。

从资金流向看，本周美国股票出现六周来最大资金流出（139亿美元），日本股票则录得自2025年10月以来最大单周流入（42亿美元）。韩国股票波动极为剧烈，3月2日创下单日历史最大流入（61亿美元），随后3月4日又创下单日历史最大流出（47亿美元）。

2020年代会重演1970年代滞胀剧本吗？

这是当前市场最具争议的宏观叙事之一。美银美林的立场是：1970年代是2020年代最接近的历史参照，但两者并不完全对等，且基准情景下2020年代更可能走向通胀性繁荣，而非滞胀式崩溃。

支撑通胀性繁荣的逻辑链清晰：政治民粹主义（英国选举中非建制党派票仓从2024年的27%跃升至2026年的69%）、关税与移民政策逆转全球化、财政过度扩张、美联储政策妥协、以及股市"大而不能倒"带来的资产与财富通胀。

这些因素共同构成通胀压力，但政府干预将压制债券收益率上行，最终体现为美元走弱而非长端利率大幅上升。在此情景下，大宗商品、实物资产、国际股票和小盘股是主要受益者。

然而，1970年代的历史仍值得警惕。美银美林梳理了那段历史的完整脉络：

1. 1970至1972年，尼克松政府通过激进财政货币宽松制造繁荣，股市大涨逾60%；
2. 1973至1974年，通胀失控叠加石油冲击，股市暴跌45%；
3. 1975至1976年，通胀第一波回落后资产反弹，小盘股和价值股取代"漂亮50"成为新领军；
4. 1977至1980年，伊朗革命引发第二波通胀，股市再度下挫26%，直至沃尔克冲击才最终终结。

对应到当下，美银美林认为关键变量在于伊朗局势。若冲突短暂，油价维持在90美元/桶以下，通胀性繁荣叙事成立，大宗商品、新兴市场、小盘股将在美元熊市重启后受益；若冲突延长（霍尔木兹海峡封锁、伊朗攻击地区石油基础设施），油价突破100至120美元/桶，则资产配置将向石油、美元、美国科技和全球国防倾斜，日本、韩国、欧洲等能源进口依赖型市场将承压最重。

从1970年代的资产表现"拼图"来看，黄金和大宗商品在整个滞胀周期中几乎年年位居回报榜前列，而股票和债券则表现参差不齐。这一历史规律在当前市场中已有所映射——2026年迄今，油价涨幅达30%，黄金上涨18.3%，大宗商品整体上涨22.6%，而标普500仅微涨0.3%，比特币则下跌逾16%。

英伟达放弃千亿美元交易，AI资本开支叙事出现裂缝

英伟达本周表示，此前宣布的对OpenAI的1000亿美元投资"不在计划之内"，目前300亿美元的融资安排可能已是最后一笔。这一表态的市场意义远超交易本身。

美银美林指出，软件ETF的价格峰值恰好出现在2023年9月英伟达宣布该笔投资之时。如今英伟达的退出，是AI资本开支指数级增长出现减速的潜在先行信号。

一旦这一趋势确认，将成为逆转两大交易的最佳催化剂：其一是"做空科技债券"交易（以Oracle CDS利差走阔为代表）；其二是"做多半导体、做空软件"交易（即"AI敬畏>AI贫困"逻辑）。

美银美林强调，软件板块的触底至关重要，因为它与私人信贷和银行贷款的走势高度联动。本周银行贷款基金出现三个月来最大资金流出（9亿美元），银行贷款ETF（BKLN）一度逼近"信用事件"临界区域。策略师认为，软件ETF守住80美元、银行贷款ETF守住20美元的2月低点，是当前市场稳定的关键技术支撑。

值得注意的是，美银美林牛熊指标目前仍处于9.2的极度看多区间，发出卖出信号。全球基金经理调查显示，新兴市场、欧洲股票和银行股仍处于严重超配状态，这意味着若市场进一步下行，上述资产面临的抛售压力不可低估。

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据华尔街见闻此前文章提及，高盛首席石油策略师Daan Struyven在3月4日的报告中预计，受阻的霍尔木兹海峡原油运输将在未来5天内维持目前的极低水平，随后在两周内恢复至正常运量的70%，并于四周后实现100%的全面常态化。然而，最新数据显示，现实情况远比预期更为严峻。

高盛在最新研报中明确表示：如果未来几天内看不到海峡流量恢复正常化的迹象，将立即修订油价预测。更关键的是，报告指出，上行风险正在"迅速扩大"，且直接给出了极端情景下的价格判断：

若本周内无解决方案迹象，油价下周很可能突破100美元；若海峡流量在整个3月持续低迷，油价（尤其是成品油）将超越2008年和2022年的历史峰值。

研报指出，能源资产的上行风险正在以前所未有的速度积累，而高盛给出的四大理由，正在逐一击穿此前"快速恢复"假设的根基。

理由一：海峡流量跌幅远超预期，实际比假设更糟

高盛估计，霍尔木兹海峡的正常石油流量约为每日2000万桶（20mb/d），其中原油和凝析油约1400万桶/日，成品油约400万桶/日，液化天然气（NGL）约200万桶/日。

而当前的实际数据令人震惊：海峡日均流量已较正常水平下降约90%，即减少约1800万桶/日（18mb/d）。

这一数字已低于高盛本周基准假设中"下降85%（即约15%正常水平）"的预设。换言之，实际情况比高盛的悲观假设还要更差。这意味着，围绕基准情景的风险已进一步向"更低流量、持续更长时间"的方向倾斜。

理由二：替代管道绕行能力严重不足，实际重定向仅0.9mb/d

面对海峡封堵，市场曾寄希望于管道和替代港口来弥补缺口。理论上，沙特阿拉伯的东西向管道（通往红海延布港）和阿联酋的哈布尚-富查伊拉管道（通往阿曼湾）合计估计备用产能不足400万桶/日（3.6mb/d）。

然而，高盛的实际追踪数据显示，过去四天内，通过管道及延布港（红海，沙特）和富查伊拉港（阿曼湾，阿联酋）的净重定向流量仅增加了约90万桶/日（0.9mb/d），远低于理论上限。

造成这一巨大落差的原因是多重的：

• 本周对富查伊拉港及石油储存设施的袭击，直接打击了替代出口能力；

• 船用燃料（通常从波斯湾经霍尔木兹海峡进口）的本地短缺，导致油轮无法正常运营；

• 管道此前遭受的袭击，进一步压缩了重定向潜力。

这意味着，"管道兜底"的市场预期存在严重高估，实际缓冲能力极为有限。

理由三：快速解决方案并不必然迫在眉睫，航运商处于观望状态

高盛通过与市场参与者的沟通发现，大多数船东目前处于"观望"模式，根本原因在于海峡内的实物风险依然极高。

值得注意的是，高盛的分析排除了"保险成本"作为流量骤降主因的假设。数据显示，目前仍有部分保险可以购买，且从纯经济角度看，穿越海峡的航次在当前运费大幅飙升的背景下依然有利可图——即便战争险溢价已大幅上升（目前约为3%，历史最高为1980年代两伊战争期间的7.5%）。

这一发现指向一个更令人担忧的结论：阻止船只通行的核心因素是实物安全风险，而非经济成本。只要物理风险不消除，经济激励再强也无法推动流量恢复。

高盛列出了海峡流量恢复的三条可能路径：

1. 冲突整体降级（全面停火或外交解决）；
2. 美国为油轮提供强力护航保护；
3. 伊朗允许特定来源/目的地（包括中国）的油轮安全通行。

从各方表态来看（见下表），冲突持续时间的预期从10天到超过一个月不等，分歧极大，进一步加剧了市场的不确定性：

理由四：供应冲击规模史无前例，需求破坏定价将比历史更快到来

高盛强调，此次供应冲击的规模在历史上没有可比先例。

波斯湾石油供应受到的总冲击已达到每日1710万桶（17.1mb/d）——这一数字是2022年4月俄罗斯产量峰值降幅的17倍。与此同时，波斯湾石油出口总量目前已较正常水平下降74%，仅剩约600万桶/日。

高盛指出，由于冲击规模空前，市场将比历史经验和简单模型所预示的更快开始为"需求破坏"定价，原因有二：

1. 库存消耗速度极快：冲击规模越大，市场越会在库存水平仍相对较高时就开始提前定价需求破坏，而非等到库存真正触底；
2. 加速因素叠加：消费者囤货行为，以及非经合组织国家削减成品油出口（如中国已削减油品出口以保障国内供应），将进一步加速经合组织库存的消耗速度。

高盛"撕报告"的本质：基准假设正在被现实击穿

理解这份报告的关键，在于将其与高盛此前的乐观预期对照来看。

据华尔街见闻此前文章，此前，高盛策略团队在市场动荡中逆势看多，认为此次回调是买入机会，核心支撑逻辑之一正是对霍尔木兹海峡"四周内恢复正常"的乐观预期。高盛首席石油策略师Daan Struyven此前设定的路径是：海峡流量在额外5天内维持约15%的正常水平，随后两周内恢复至70%，再经两周实现100%正常化。

正是基于这一假设，高盛将布伦特原油二季度均价预测上调至76美元/桶，WTI上调至71美元/桶，并将布伦特2026年四季度预测从60美元上调至66美元。

然而，3月6日的这份报告，实际上是高盛在用最新数据公开质疑自己的假设：

• 实际流量（正常水平的约10%）已低于假设（15%）；
• 替代重定向（0.9mb/d）远低于理论潜力（3.6mb/d）；
• 快速解决方案并不必然迫在眉睫；
• 冲击规模已超出历史所有可比情景。

高盛明确表示，如果未来几天内看不到海峡流量开始逐步正常化的证据，将很快修订油价预测。这实际上是在向市场发出预警：一份更激进的上调报告可能随时到来。

不过，高盛在此前报告中也指出，若美国护航计划或外交努力奏效，海峡流量快速恢复，当前风险溢价将迅速蒸发，布伦特油价可能面临每桶12至15美元的大幅回落。

据研报，目前，已有12艘油轮在霍尔木兹海峡及周边水域遭到袭击（3月1日至6日），且迄今尚无亚洲籍油轮遭到确认攻击的记录——这一细节或许是影响局势走向的重要变量之一。

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在冲突未见终结、海峡疏通无望的背景下，能源市场正面临一个"焦虑的周末"。前拜登政府高级顾问Amos Hochstein表示："本周日夜间油价重新开盘时，如果海峡仍处于封锁状态，价格的跳升幅度将远比此前更为剧烈。"

高盛分析师3月6日发布报告称，若下周仍无解决方案迹象，油价"很可能突破100美元"，并指出此次供应冲击规模是俄乌战争爆发后俄罗斯最严重减产的17倍。与此同时，据华尔街见闻文章提及，卡塔尔能源部长警告，若冲突不能尽快解决，油价可能冲至每桶150美元。

布伦特原油期货周五突破每桶90美元，单周涨幅超过四分之一。实物原油溢价同样大幅走高：部分美国原油桶价溢价升至2020年以来最高水平，一种通常与布伦特原油几乎同步波动的主要挪威油种本周相对基准价格上涨逾5美元。沙特阿拉伯将官方售价上调至2022年8月以来最大幅度。

相较于原油期货，实体能源市场的压力信号更为剧烈。中东和亚洲炼油厂削减产能，导致柴油和航空燃油价格急剧飙升——柴油一周内涨幅超过50%，部分地区航空燃油突破每桶200美元，欧洲天然气价格上涨近三分之二。

海峡封锁：最坏情景成为现实

霍尔木兹海峡船舶通行已近乎完全停滞，将长期以来被视为能源市场"最坏情景"的假设变成了现实。正常情况下，每天约有2000万桶原油经由这一咽喉要道流向全球市场。

停滞的航运正在加速压力积累。波斯湾内空载超级油轮数量持续减少，储油罐日益趋满，产油国被迫减产的时间节点正在临近。伊拉克本周已开始削减产量，卡塔尔则暂停了液化天然气生产。

沙特阿拉伯和阿联酋正尝试绕道分流出口。沙特将原油经由逾1000公里的管道输送至西部港口，阿联酋则通过富查伊拉绕行管道每日出口逾100万桶。

然而，两条绕行通道合计运力仅相当于海峡正常通量的约三分之一，远不足以弥补缺口。

市场低估风险，交易员发出警告

3月6日，据彭博报道，四家大型贸易商的高管表示，市场对霍尔木兹长期封锁的潜在冲击仍过于乐观，并预测除非局势出现明显缓和，油价可能在数日内触及100美元。

咨询机构Rapidan Energy Group总裁、前白宫官员Bob McNally表示：

"一旦市场接受霍尔木兹封锁将持续数周而非短暂中断这一现实，布伦特原油将在未来数日至数周内升至每桶100美元乃至更高。"

CIBC Private Wealth Group高级能源交易员Rebecca Babin则直言：

"市场完全没有为持久冲突做好准备。"

高盛分析师Daan Struyven和Yulia Zhestkova Grigsby在报告中写道，此次供应冲击"史无前例"，规模是俄乌冲突爆发后俄罗斯最严重减产的17倍，油价可能需要"比历史经验和简单模型所预示的更快速地上升至需求破坏水平"。

BNP Paribas能源策略主管Aldo Spanjer表示：

"如果冲突形势不变，我们预计油价将在未来数周内持续上涨。陆上库存填满可能在3月内引发减产，进一步放大上行空间。"

护航方案悬而未决，行业信心不足

特朗普本周二宣布，美国将为油轮提供保险担保和海军护航，以确保霍尔木兹海峡的安全通行。

然而，三天后，三位船东及部分盟国相关人士表示，他们尚未收到任何关于该计划的具体细节。

多位船东还指出，即便保险问题得以解决，船员安全仍是首要顾虑，护航方案能否带来船舶通行的全面恢复也远未明朗。

Fearnley's Shipbrokers UK Ltd.董事Halvor Ellefsen表示：

"业界普遍担忧，编队通行只会让船只成为更明显的攻击目标。我看不到短期解决方案，这意味着更高的油价、通胀和经济痛苦。"

白宫表态乐观，但市场压力持续

油价上涨令特朗普政府陷入两难。特朗普一贯以控制燃油价格为政绩，而当前汽油价格已创其执政以来新高。白宫本周多次尝试平息市场情绪，但收效甚微。

国家经济委员会主任Kevin Hassett周五表示，政府拥有"一整套工具"可供使用，并对"相对快速地解决这一近期问题"持"非常乐观"的态度。

美国政府已向印度炼油商发放一般许可证，允许其购买因制裁而滞留海上的俄罗斯原油，但这被视为临时性举措。官员们目前仍对动用战略石油储备持保留态度。

国际能源署执行主任Fatih Birol表示，目前尚不需要协调释放战略储备，认为市场面临的是"错位问题"而非总量短缺，市场上"原油充足"。但据共同社报道，日本正在考虑单独释放战略储备，而非等待多国协调行动。

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3月6日，据彭博报道，摩根大通分析师在一份报告中评估认为，美国政府旗下的美国国际开发金融公司（DFC）为波斯湾油轮提供保险的能力远不足以覆盖实际风险，暗示该机构"火力太弱"。

贝森特随即在福克斯商业频道公开回击，称这份报告"糟透了"，是"完全不负责任"的分析，并指其建立在一个"完全错误的假设"之上。此番表态，是贝森特不到两个月内第二次公开批评华尔街投行分析师。

事件背景是特朗普政府正积极推动恢复霍尔木兹海峡的航运秩序。本周早些时候，特朗普下令DFC为波斯湾油轮提供合理定价的保险，以保障贸易流通。周五，白宫进一步宣布推出一项200亿美元的再保险计划，旨在重振霍尔木兹海峡的航运活动。

摩根大通报告：DFC能力"杯水车薪"

据彭博报道，摩根大通分析师Natasha Kaneva等人在周三发布的报告中，对DFC的保险能力进行了量化评估。

报告估算，DFC在现有贷款上限下尚有约1540亿美元的剩余空间。与此同时，分析师测算出波斯湾海域"私人市场目前无法提供"的"最大保险缺口"约为3520亿美元。两相对比，DFC的可用资金规模远低于潜在风险敞口，报告由此得出结论：DFC的"火力"对于应对伊朗风险而言"规模太小"。

贝森特反击：假设前提根本站不住脚

贝森特对上述分析提出了根本性质疑。他在福克斯商业频道表示，"我无法告诉你那有多错"，并直接将这份报告定性为"糟糕的报告"和"完全不负责任"之举。

贝森特的核心反驳逻辑在于：DFC的保险覆盖范围并不需要延伸至油轮离开霍尔木兹海峡和波斯湾区域之后。

他解释称，"一旦船只驶出海峡、离开海湾区域，它们就可以回归常规保险——所以（摩根大通的测算）完全是基于一个错误的假设。"

换言之，贝森特认为摩根大通在计算保险缺口时，将覆盖范围过度扩大，导致数字严重虚高。

贝森特与华尔街的持续摩擦

此次炮轰摩根大通，并非贝森特首次与华尔街分析师公开交锋。据彭博报道，不到两个月前，贝森特曾公开批评德意志银行一名分析师。

该分析师在报告中写道，鉴于特朗普对格陵兰岛的威胁，欧洲可能降低持有美国资产的意愿，贝森特对此予以强烈驳斥。

两次交锋均指向同一模式：当华尔街分析师的报告对特朗普政府的政策立场或执行能力提出质疑时，贝森特选择直接公开回应，而非通过常规渠道沟通。

这一做法在财政部长与投行之间制造了罕见的公开张力，也令市场对政策沟通方式保持高度关注。

200亿美元再保险计划落地

在贝森特发表上述批评的同一天，据华尔街见闻文章，特朗普政府宣布推出一项200亿美元的再保险计划，以实际行动回应外界对霍尔木兹海峡航运风险的担忧。

在DFC的再保险计划出台前，美国总统特朗普本周二宣布，已指示DFC以“非常合理的价格”为“所有途经海湾的海上贸易，特别是能源贸易，提供政治风险保险和财务安全担保”，重点涵盖能源贸易。

分析认为，此举直接回应了美以对伊朗发动攻击后、德黑兰采取报复行动所引发的地区局势紧张，以及由此导致的商业航运保险市场功能受损问题。

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本周，全球最大资产管理公司贝莱德（BlackRock）宣布限制旗下规模260亿美元的HPS企业贷款基金（HLEND）的投资者赎回，成为迄今最具冲击力的信号。此前，黑石（Blackstone）私募信贷基金遭遇创纪录的7.9%赎回申请，Blue Owl股价跌破SPAC上市发行价。三家私募信贷巨头接连告急，恶性循环的齿轮已经咬合。

与此同时，太平洋投资管理公司（PIMCO）在最新客户报告中警告：直接贷款行业将迎来"全面违约周期"，承压测试不可避免。这一判断来自私募信贷的长期批评者，其分量不容忽视。

私募信贷危机的蔓延已直接反映在相关上市公司的股价走势上。Blue Owl股价跌破SPAC发行价，黑石、贝莱德等机构的私募信贷相关业务估值承压，整个行业正面临投资者信心的系统性重估。

封门：贝莱德“限制赎回”旗下私募信贷基金

据华尔街见闻文章称，贝莱德周五发布声明称，旗下HPS Corporate Lending Fund（简称HLEND）的股东此次共申请赎回9.3%的份额，但基金管理层决定将回购上限设定在5%，约合12亿美元。

贝莱德在声明中将此举定性为基金流动性管理的"基础性"安排，称若不加限制，将出现投资者资本与私募信贷贷款久期之间的"结构性错配"。

这番措辞听起来平静，但市场读懂了其中的含义：若全额兑付赎回，贝莱德将不得不启动大规模资产抛售。

此前，贝莱德旗下另一私募信贷部门已出现令人警觉的信号——BlackRock TCP Capital Corp.在第四季度报告中，将对Infinite Commerce Holdings的一笔2500万美元贷款估值从100美分直接归零，而仅仅三个月前，该笔贷款还被标记为面值。从100到0，三个月，毫无预警。

火烧连营：抛售引发的恶性循环

贝莱德的封门并非孤立事件，而是一条已经点燃的导火索的终点——或者说，新的起点。

三周前，Blue Owl Capital率先行动。

面对大量赎回申请（主要源于其对软件贷款的高度集中敞口，而AI冲击正令这类资产迅速贬值），Blue Owl宣布出售14亿美元私募信贷贷款，以资产变现代替恢复季度赎回机制，实际上同样冻结了投资者资金。

该公司强调，拟出售资产均为内部风险评级最高级别（五级制中的1级或2级）。

然而，这一"优质资产先走"的策略，恰恰是危机蔓延的加速器。若二级市场的买盘仅存在于高质量资产，其他业务发展公司（BDC）的投资组合出售将面临更稀薄的流动性。据悉，NMFC已表示正在推进出售约5亿美元投资组合（占其2025年三季度末总投资的17%）。

黑石的情况同样严峻。其私募信贷基金BCRED管理规模达820亿美元，本季度赎回申请达到创纪录的7.9%，超过法定上限7%。为避免触发封门机制，黑石员工被要求自掏腰包认购1.5亿美元，以填补缺口。

三家机构，三种应对，但逻辑相同：封门或变相封门，以避免被迫抛售引发更大的估值崩塌。分析指出，问题在于，贝莱德的封门决定本身，已经向市场发出了最强烈的恐慌信号，可能触发更多投资者争相赎回。

Blue Owl：股价跌破发行价，风险敞口持续曝光

作为此轮危机的"震中"，Blue Owl Capital的处境持续恶化。其股价本周跌破10美元的SPAC上市发行价，创三年新低。

据彭博援引知情人士报道，Blue Owl对伦敦房产贷款机构Century Capital Partners Ltd.持有3600万英镑（约4800万美元）敞口——这是其通过2024年收购Atalaya Capital Management间接形成的风险暴露。

Century已于上月申请破产管理，总负债约9500万英镑，NatWest Group和Hampshire Trust Bank是其优先级债权人。

Blue Owl持有的是Century贷款组合中风险最高的劣后级份额。Century的管理人RSM UK预计可全额收回优先贷款，但劣后级的命运则另当别论。

这一事件揭示了私募信贷扩张期的另一面：资产支持融资（asset-backed financing）曾被行业领袖们视为增长新前沿，Pimco、凯雷（Carlyle Group）、Marathon和黑石的高管均曾公开看好这一赛道。如今，这一赛道的风险正以意想不到的方式浮出水面。

PIMCO警告：全面违约周期已在路上

就在私募信贷市场风声鹤唳之际，PIMCO分析师Lotfi Karoui和Gabriel Cazaubieilh在最新客户报告中发出了迄今最为直接的警告。两位分析师在报告中写道：

"与杠杆融资市场的每一个成熟细分领域一样，直接贷款最终将面临一个全面的违约周期——这一周期将同时检验其应对行业特定冲击和宏观经济冲击的韧性。"

PIMCO是私募信贷的早期批评者之一。在直接贷款策略募资规模飙升之际，这家管理约2.3万亿美元资产的机构选择反向布局，主动寻找私募信贷支持企业中的潜在问题。

PIMCO的分析指出了几个核心风险点：

• 其一，2008年金融危机后创纪录的募资规模导致承销标准持续松弛；

• 其二，直接贷款组合对软件行业的高度集中敞口，将在AI冲击下拖累相对表现；

• 其三，直接贷款基金长期未能为投资者的流动性锁定提供足够的风险溢价补偿。

对于BDC投资者面临的流动性困境，PIMCO的措辞同样直白："半流动性并不等于完全流动性。投资者必须评估自身的流动性需求，以及对资金受限的容忍程度。"

不过，PIMCO也区分了私募信贷内部的不同赛道，认为资产支持融资等细分领域仍具投资价值，可提供"类投资级"风险水平。去年，PIMCO已为其资产支持融资策略募集逾70亿美元。

次贷危机重现？

这一轮危机的结构性逻辑并不复杂：半流动性产品承诺季度赎回，但底层资产是久期较长的私募贷款；当赎回申请超过阈值，管理人要么封门、要么抛售资产；抛售压低资产价格，触发更多估值下调，进而引发更多赎回——循环由此形成。

这套逻辑，在2008年的次级抵押贷款市场上演过一次。当时，最初的裂缝同样出现在一个被认为"足够分散、足够专业"的市场角落。如今，私募信贷市场规模已达1.8万亿美元，其中的风险集中度、估值不透明性与流动性错配，正在以相似的方式接受检验。

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从增持幅度来看，央行温和增持的态势已持续数月。去年11月末和12月末，黄金储备分别环比增加3万盎司，今年1月份环比增持4万盎司，2月增加3万盎司。

国家外汇管理局统计数据显示，截至2026年2月末，我国外汇储备规模为34278亿美元，较1月末上升287亿美元，升幅为0.85%。

2026年2月，受主要经济体宏观经济数据、货币政策及预期等因素影响，美元指数上涨，全球主要金融资产价格涨跌互现。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。我国经济稳中有进、向新向优发展，长期向好的支撑条件和基本趋势没有改变，有利于外汇储备规模保持基本稳定。

本周，由于美元大幅走强，黄金累跌2%，终结此前四周连涨势头。据华尔街见闻文章提及，黄金遭遇了"双重打击"：其一，金价以美元计价，美元走强直接压制金价；其二，在中东冲突爆发之前，黄金已累计上涨21%，处于高位，成为交易员在需要降低杠杆时最顺手的减仓标的。

（现货黄金4H走势图）

据华尔街见闻文章提及，近日，DoubleLine Capital首席执行官、被市场誉为“新债王”的杰弗里·冈拉克（Jeffrey Gundlach）在一场深度视频访谈中称，各国央行将黄金储备降到了大约15%的水平，认为很可能会将其翻倍。黄金储备曾一度高达70%。如果他们只是提高到30%，那就是巨大的黄金需求。

世界黄金协会本周称，2月全球黄金ETF净流入53亿美元，实现连续第九个月资金流入，并创下有史以来最强劲的年度开局。由于金价持续上涨推高估值，全球黄金资产管理总规模（AUM）攀升至7010亿美元的历史新高，全球持仓量达到4171吨。

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更早的春节前夕，百度App支持一键调用OpenClaw，用户在百度智能云完成部署后，通过搜索框或消息中心即可调用。

云厂商开始下场“摆摊”，当终端大厂开始把Agent塞进操作系统，这场“龙虾”风暴，已经拉开了大模型下半场的帷幕。

这不是简单的AI工具之争，而是一场关于下一代“超级入口”的暗战。

卖Token的现金流

当下，一个困境摆在所有玩家面前：单纯的“Chat”模式，根本烧不出健康的商业模式。

过去两年，国内的云厂商和科技巨头们陷入了长期的军备竞赛，成千上万张高端算力卡被成建制地拉进数据中心。2026年字节、阿里、腾讯合计capex超600亿美元。但如果用户不调用，算力就会白囤，每天都在产生高昂的折旧。

但现实是，仅仅依靠C端用户对话模式，不仅无法消耗掉如此庞大的算力储备，也无法在习惯了免费的用户那里获得收入。

用户偶尔让AI写封邮件、画张图，这种单次交互消耗的Token量低，无法填补底层庞大算力集群的折旧与运营成本。要让昂贵的算力转动起来，产生真实的现金流，巨头们迫切需要一个能持续、自动消耗算力的“Token黑洞”。

OpenClaw这类本地部署的Agent出现，充当了这个角色。

当用户下达复杂指令时，OpenClaw会拆解任务、联网搜索、调用本地软件、识别错误、自我纠正重试。这其中的每一个步骤，都在向云端的API接口发送请求。一个复杂任务跑下来，其Token消耗量是普通对话的百倍乃至千倍。

一位AI分析师向华尔街见闻指出：“中国开源模型被OpenClaw采用，主要因为性价比高。相比海外竞争对手，低成本让API调用更频繁，这直接转化为云厂商的现金流，避免了巨额算力投资的浪费。”

这就是为什么腾讯等云厂商愿意倒贴人力去线下“摆摊”帮用户部署开源Agent、阿里强推openclaw一键上云。每一次部署，都是在用户本地或云端电脑里埋下了一台24小时轰鸣的“算力抽水机”。

不管前端跑的是不是开源模型，只要推理和工具调用的API指向自家的云服务，海量的微小请求最终都会汇聚成可观的B2C和B2B现金流。在当前资本市场对大模型商业化变现苛刻的审视下，这笔由Agent带动的API流水，是巨头们维系算力扩张的关键输血管道。

挖掘轨迹数据

越过第一层的现金流账本，巨头们力推本地Agent的第二层目标，触及到了大模型发展的天花板：高质量训练数据的枯竭。

过去几年，大模型竞争的核心资源一直是算力和训练数据。但随着模型能力不断提高，另一个资源开始变得越来越重要：任务轨迹数据。

目前的共识是，互联网上高质量的公开文本数据（维基百科、新闻报道、书籍论文）已经被各家的大模型“吃”得差不多了。如果仅仅继续喂养这些静态的文本，大模型只会变成一个更博学的“书呆子”，而无法向真正的AGI迈进。

下一代大模型需要什么？需要知道人类是如何在这个数字世界中“采取行动”的。这就是业内极为渴求的“任务轨迹数据”（Trajectory Data）。

当用户让AI完成一件事情时，AI会经历一系列步骤。从理解需求到搜索信息，再到调用工具、填写表单、完成支付，每一个动作都会留下记录。这些记录组成了一条完整的任务链路。

对于Agent模型来说，这种数据比普通文本更有价值，因为它反映的是现实世界中的行动逻辑。

这恰恰是巨头们原先最难以获取的数据。这些数据隐藏在无数个割裂的软件、封闭的App和企业内网深处，即便是拥有庞大爬虫生态的搜索引擎也无能为力。

而部署在用户终端的OpenClaw和系统级的miclaw，就是深入敌后的“数据探测器”。

OpenClaw中国社区经理Alan Feng指出：“用户安装OpenClaw后，常期望魔法般自动化，但真正价值在于定义清晰任务。轨迹数据反馈让模型不断优化，厂商借此添料，提升代理能力。”

当用户在本地运行Agent，让它代替自己去执行操作时，Agent记录下用户的每一个操作意图和软件交互轨迹。国内大厂密集推广Agent应用，本质上是一场分布式的、规模空前的数据众包。

用户以为自己白嫖了一个免费的AI劳动力，实际上，用户在指导Agent、纠正Agent错误的过程中，正在免费为巨头们提供最高质量的强化学习微调数据。

这些“轨迹数据”一旦回流到云端，将成为大厂训练下一代具备强逻辑推理、强执行能力的Agent大模型的核心壁垒。这就像特斯拉当年通过数百万辆在路上行驶的电动车收集真实路况数据，最终反哺其FSD自动驾驶算法一样。

阿里Qwen项目的内部人士就向华尔街见闻表示：“中国领先新范式概率低于20%，但通过agent轨迹数据，阿里能快速迭代模型，缩小差距。”

现在，巨头们正在把用户的电脑和手机，变成AI时代的“数据采集车”。谁能掌握最多的轨迹数据，谁就能率先训练出真正“长出手脚”的超级模型。

从这个角度看，大厂推广本地Agent，并不是为了一个新工具。他们依旧是在争夺AI时代的操作入口。

入口战争再轮回

中国互联网其实经历过几轮典型的入口战争。早期门户网站争夺的是首页流量；搜索时代，百度成为信息入口；移动互联网时代，用户的入口变成了App，微信、支付宝和抖音逐渐成为流量中心。

但AI的出现正在改变这一结构。

阿里千问持续投入“AI办事”，让用户一句话就能下单；小米内测miclaw，将其深深植入手机底层的系统中。这些动作传递出的信号是：在未来，用户与数字世界的交互界面将被重构。

当用户习惯用一句话表达需求时，操作路径就会发生变化。用户不再主动打开某个App，而是把任务交给AI。AI会决定使用哪个平台、调用哪个服务、完成哪条支付链路。

因此，在这样的体系里，App的地位会发生变化。它们依然存在，但更多变成一种服务节点。真正的入口，是那个帮助用户完成任务的Agent。

在这个新的语境下，“抢App的入口”已经是一件落伍的事情。真正的战争，是成为那个直接听命于用户、掌控全局的“底层代理人”。

如果巨头能够让自家的Agent霸占用户的终端，那么它就掌握了商业世界最顶级的权力——意图分发权。它可以轻易地把外卖订单导流给自己的关联企业，把差旅需求导给自己的支付生态。

在这个由Agent构建的新“围墙花园”里，那些曾经不可一世的超级App，将沦为只提供底层服务接口的“管道”，彻底失去与用户直接对话的机会，更失去品牌溢价和流量溢价。

这也是为什么大厂对Agent如此敏感。所有人都希望成为那个控制Agent的平台。

风暴前夜

OpenClaw的爆火，也许只是一个信号。

真正的变化，是AI正在从“会说话的工具”，变成“会做事的系统”。过去两年，大模型行业的核心目标是提高智能水平，而现在越来越多公司开始思考另一个问题：如何让AI获得行动能力。

一旦AI能够稳定地完成任务，互联网的结构就会发生变化。很多应用可能会退到后台，用户只需要面对一个Agent，就可以完成大部分数字生活操作。

在这种世界里，Agent就像一个新的操作层，连接用户与所有服务。

回头看技术史，每一次平台级变化，往往都会经历一个看起来不起眼的开端。Android最早只是极客刷机的系统，微信公众号刚出现时也只是一个简单的内容工具，小程序刚推出时更像是一个轻量网页。

但这些产品后来都变成了新的平台。

如果未来AI真的进入Agent时代，那么今天的OpenClaw，很可能就是那个最早被人记住的名字之一。

中国互联网正在经历的，也许正是这场风暴的前夜。

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3月6日，据路透社报道，贝森特在接受Fox Business采访时表示，"我们可能会对更多俄罗斯原油解除制裁。"他指出，"海上有数亿桶受制裁原油，从本质上说，通过解除制裁，财政部可以创造供应，我们正在研究这一问题。"

此番表态发生在华盛顿发布30天豁免令后的次日——该豁免令允许目前滞留海上的俄罗斯原油继续向印度出售。据环球网消息，贝森特3月5日发布通告称，“为确保原油持续流入全球市场”，美国财政部将颁布为期30天的临时豁免令，允许印度炼油商采购俄罗斯原油。

高盛大宗商品研究团队此前的分析为上述政策信号提供了量化框架。高盛指出，每减少1亿桶海上原油库存——即受制裁原油增量抵岸——将使布伦特原油价格下跌3至4美元。这意味着，若贝森特所指的"数亿桶"受制裁原油大规模解禁入市，油价所承受的下行压力将相当可观。

3.75亿桶原油"困于海上"，成为油价的隐性支撑

高盛大宗商品研究团队在此前研报中指出，尽管全球原油市场存在约每日150万桶的供应过剩，布伦特油价今年以来却未出现持续下跌，核心原因在于这一过剩供应并未真正流入陆上定价中心。

报告显示，来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的受制裁原油海上库存较上年同期增加约1.3亿桶，目前总量达3.75亿桶，占全球可见原油库存年度增量的三分之一。与此同时，经合组织（OECD）国家的陆上商业库存基本保持稳定。

高盛分析师Daan Struyven、Filippo Cuscito、Alexandra Paulus和Yulia Zhestkova Grigsby在报告中写道：

当库存积累发生在海上而非OECD陆地时，其对油价的影响会被市场大幅折价——原因在于，以现货为导向的油市倾向于对未来原油抵岸预期进行显著折扣，尤其是当地缘政治因素可能使受制裁原油在海上滞留数年之久时。

高盛量化制裁松绑的价格冲击：每亿桶入市压价3至4美元

高盛报告提供了两条评估制裁变化对油价影响的经验法则，为市场提供了较为清晰的定价参考。

• 其一，在全球供应过剩规模不变的前提下，若每日100万桶受制裁原油在海上持续积压12个月（相对于这些原油全部抵达陆地的反事实情景），布伦特油价将在峰值时获得每桶8美元的支撑。

• 其二，反向来看，每减少1亿桶海上原油库存——即受制裁原油增量流入陆上市场——将使布伦特油价下跌3至4美元。

这一框架意味着，贝森特所提及的"数亿桶"受制裁俄罗斯原油若获解禁并逐步抵岸，对油价的累计下行压力可能达到每桶十余美元量级，具体幅度取决于解禁规模与到岸节奏。

需求端信号复杂，制裁松绑路径仍存不确定性

尽管贝森特的表态明确，但受制裁原油能否顺利入市，仍取决于多重需求端变量。

高盛报告指出，部分行业专家预计印度对俄原油的采购量将从目前的每日130万桶进一步降至70至90万桶，因为印度正积极推进能源来源多元化，转向美国和中东供应。

印度贸易部长Goyal在2月中旬曾表示，从美国购买原油或液化天然气"符合印度自身的战略利益"。

高盛同时指出，若俄乌谈判未能达成协议，亚洲买家减少俄罗斯原油采购的压力可能上升。

高盛在基准情景中假设，2026年海上原油库存占全球库存增量的比例将从2025年的47%回落至21%，但制裁松绑或地缘政治谈判进展均可能使这一比例大幅偏离预期，构成油价的双向风险。

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据贝莱德周五发布的声明，旗下HPS Corporate Lending Fund（简称HLEND）的股东此次共申请赎回9.3%的份额，但基金管理层决定将回购上限设定在5%。

据彭博测算，股东申请赎回的份额总价值约为12亿美元，而最终获批的赎回金额约为6.2亿美元，即年末基金净值的5%对应金额。

消息公布后，贝莱德股价当日一度下跌8.3%。Blue Owl和Ares Management等另类资产管理公司股价亦同步下挫，为近十年来年初表现最差。

私募信贷行业整体正面临投资者赎回潮的压力，这些基金曾吸引了数千亿美元的散户投资者和富裕人士，他们最初被高回报所吸引，但一旦出现任何压力迹象，他们便开始撤离。

贝莱德方面表示，限制赎回的举措符合其对旗舰直接贷款零售产品HLEND的一贯流动性管理原则，也是该投资的“基础性”特征。贝莱德在声明中表示：

若无此机制，投资者资本与HLEND所投私人信贷贷款的预期期限之间将存在结构性错配。

公司还补充说，此前当没有看到有吸引力的投资机会时，它会限制资金流入，“而不是稀释现有股东的回报或损害我们的承销标准”。

HPS高管周五亦表示，限制赎回将有助于基金在当前不确定性和市场波动背景下，把握"具有吸引力的投资机会"。

HLEND上月曾按惯例提出要约回购最多5%的份额，此前一期面临的赎回申请约为4.1%。此次9.3%的赎回需求意味着投资者的退出意愿已明显升温。

此外，贝莱德旗下另一只资产规模约为22亿美元的私募信贷基金周五也披露，投资者要求赎回其持有的4.5%的份额。该基金名为贝莱德私募信贷基金，截至年底资产规模约为22亿美元。该基金将满足所有这些赎回请求。

私募信贷基金普遍面临新一轮赎回潮压力，核心忧虑来自两方面：一是行业整体贷款标准是否审慎，二是所投企业对人工智能颠覆性影响的敞口风险。

HPS Investment Partners是全球最大另类信贷管理机构之一，已于去年被贝莱德收购，作为后者扩张私募资产版图战略布局的重要一环。

此次赎回事件发生于另类资管行业遭遇较大宏观不确定性的背景之下，市场将密切观察私募信贷各参与方后续如何平衡流动性管理与投资者关系。

据彭博报道，黑石旗舰私募信贷基金本周满足了创纪录的7.9%份额赎回请求，部分资金来源于公司自身及员工的介入，以对冲部分撤资。

然而，分析人士对这一行业能否长期承受持续高企的赎回压力提出了质疑。原因在于，这类半流动性基金所持有的资产大多为贷款，而这些贷款极少甚至从未在市场上流通易手。

Blue Owl上月宣布永久暂停旗下一只基金的赎回申请，此举在投资者已对该资产类别普遍失去兴趣之际，进一步加剧了市场动荡。

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市场概述

美国非农就业急剧降温，叠加中东战火，油价持续飙升，加剧市场的滞胀担忧。此外，对私人信贷行业的焦虑，也推动美股下跌。

标普500跌1.3%，本周累计跌超2%，创去年10月以来最差一周。本周道指和小盘股领跌，跌幅达3-4%。周五，金融股因私人信贷市场的动荡而领跌，贝莱德重挫7.7%。甲骨文和OpenAI取消在德州扩建数据中心的计划，芯片制造商普跌。

非农报告提升市场对美联储降息的押注，10年期美债收益率较日高一度下降约7个基点，但此后反弹。美元下跌0.34%，全周累计涨逾1%，创2024年10月以来最佳一周。

比特币跌4%，以太坊跌4.6%、跌破2000美元。

避险情绪的推动下现货黄金上涨1.8%，现货白银涨2.5%。但全周黄金累计跌2%，终结四周连涨，白银一周累计跌近10%。

WTI原油价格周五继续飙升近16%，日内接连突破90、91美元，全周累计涨35%，创历史最大周涨幅。欧洲天然气全周一度翻倍。

亚洲时段，A股三大指数缩量上涨，闻泰科技盘中跳涨，智能电网再掀涨停潮，恒科指大爆发涨超3%，京东爆拉近10%。

要闻

中国

人大经济主题会：六大新兴支柱2030年产值有望增至10万亿元以上，千亿级财政安排促内需，完善稳市机制建设。

财政部蓝佛安：2026年财政政策坚持更加积极的基调，千亿级财政安排促内需。

潘功胜：将引导和调控好利率水平，无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，将抑制“内卷式”竞争。

吴清：完善中国特色稳市机制建设，优化再融资机制、推出储架发行。

中东冲突重挫亚洲市场，单周抛售110亿美元创四年之最，中国资产一枝独秀、股债汇集体跑赢。

海外

美国2月非农爆冷，就业人口减少9.2万，前两月就业下修6.9万，失业率意外升至4.4%。“新美联储通讯社”：美联储最害怕的局面逼近。

美国1月零售销售环比-0.2%，去年10月来首现负增长。

美能源部长称将尽快开始护航，特朗普：不会与伊朗达成任何协议、除非无条件投降。美国推出200亿美元海运再保险工具。报道称特朗普政府搁置财政部“操盘”原油期货的计划。马士基、赫伯罗特暂停中东主要航线。卡塔尔：若战争持续数周，海湾国家将被迫停产，未来三周油价恐飙至150美元。因存储空间耗尽，科威特削减部分石油产量。

实物交割危机倒计时，白银或成引爆衍生品危机的导火索。

美联储沃勒：伊朗冲突不足以引发持续通胀，倾向于维持25个基点降息。非农意外大幅转弱，美联储戴利称劳动力市场不稳时很难加息，古尔斯比盼年内恢复降息。

韩媒：三星电子预计Q2 NAND价格上调100%，价格再翻倍！

OpenAI与甲骨文放弃德州数据中心扩建计划，媒体称Meta或接手，英伟达介入。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅1.33%，报6740.02点，本周累计下跌2.02%。道指跌幅0.95%，报47501.55点，本周累计跌3.01%。纳指跌幅1.59%，报22387.679点，本周累计跌1.24%。欧洲STOXX 600指数收跌1.02%，报598.69点，本周累计下跌5.55%。

A股：上证指数收报4124.19点，涨0.38%。深证成指收报14172.63点，涨0.59%。创业板指收报3229.30点，涨0.38%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨0.19个基点，报4.1383%，本周累计上涨20.08个基点。两年期美债收益率跌1.59个基点，报3.5605%，本周累计涨18.56个基点。

商品：现货黄金涨1.75%，报5171美元/盎司，本周累计下跌2.06%。现货白银涨2.55%，报84.3451美元/盎司，本周累跌10.06%。WTI 4月原油期货收涨9.89美元，涨幅12.21%，报90.90美元/桶，创2023年10月份以来最高结算价，本周累计上涨35.63%。

要闻详情

全球重磅

中国

人大经济主题会：六大新兴支柱2030年产值有望增至10万亿元以上，千亿级财政安排促内需，完善稳市机制建设。六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人，相关产值在2025年已经接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番甚至更多，扩大到10万亿元以上。“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上。今年中央财政专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子政策。

财政部蓝佛安：2026年财政政策坚持更加积极的基调，千亿级财政安排促内需。财政部部长蓝佛安表示，今年继续坚持更加积极的基调，在去年总量扩张的基础上保持力度不减。今年中央财政专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子政策，形成财政传导、金融放大，市场运作的传导链条，撬动更大规模社会资源流向扩内需重点领域，叠加今年2500亿元消费品以旧换新政策，力度大于去年。

潘功胜：将引导和调控好利率水平，无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势，将抑制“内卷式”竞争。潘功胜表示，目前人民币对美元双边的汇率水平处于这些年来的中值区间，中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。从金融的角度，抑制一些行业的“内卷式”竞争行为，支持经济结构调整和转型升级，加强货币政策与财政政策在贴息、担保、风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

吴清：完善中国特色稳市机制建设，优化再融资机制、推出储架发行。证监会主席吴清表示，“十五五”时期，将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，增强市场内在稳定性。将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。将进一步在制度规则层面，优化再融资注册机制。推出储架发行，引导理性融资、有效融资。

中东冲突重挫亚洲市场，中国资产一枝独秀，股债汇集体跑赢！本周亚洲市场普遍下挫逾6%，而A股沪深300仅回落约1%；人民币跑赢多数亚洲货币，国债收益率逆势下行，成为区域“稳定器”之一。MUFG Bank认为，在稳健政策预期下，中国市场可在全球政治不稳定期间为投资者提供“避风港”。

• 全球基金加速撤离亚洲，单周抛售110亿美元创四年之最。由于亚洲高度依赖中东能源，油价上涨威胁通胀前景，导致“卖美买亚”交易逆转，MSCI亚太指数创六年最大单周跌幅。

海外

美国2月非农爆冷，就业人口减少9.2万，前两月就业下修6.9万，失业率意外升至4.4%。美国2月非农就业人口净减少9.2万，远低于预期，创2020年以来第二次单月负增长；失业率升至4.4%。BLS同步下修前值，合计调降6.9万人。就业全面疲弱的同时，平均时薪同比加速至3.8%，显示劳动力成本压力未减。叠加中东局势升温推高油价，就业萎缩与工资坚挺并存，令美联储政策陷入两难，市场对滞胀风险担忧加剧。

• “新美联储通讯社”：美联储最害怕的局面逼近。Timiraos认为，美联储目前可能只会静观其变，联储官员已明确表示不急于本月会议降息，即使一个月的数据令人担忧，也不太可能动摇这一立场。他援引联储官员表态称，不应为单月数据反应过渡，但通胀和失业率齐升绝非好事；中东冲突可能成为俄乌冲突翻版，不要重蹈2021年判定通胀为暂时性上升的失误。华尔街人士认为，报告让就业市场稳定的判断崩塌 ，但恐慌为时尚早。

美国1月零售销售环比-0.2%，去年10月来首现负增长。受冬季风暴与汽车销售疲软拖累，美国1月零售销售环比下降0.2%，为去年10月以来首次录得负值，也是去年5月以来最大单月跌幅。剔除汽车后环比持平，核心“控制组”销售额增长0.3%，显示消费内核仍具韧性。线上销售逆势增长，实际消费量表现稳健。经济学家预计今年退税规模有望在后续季度提振消费支出。

美能源部长称将尽快开始护航，特朗普：不会与伊朗达成任何协议、除非无条件投降。美能源部长称，美军护航的前提是大幅降低伊朗的破坏力；油价大涨只是暂时干扰，已采取短期措施帮助降低汽油价格；允许印度购俄油是临时措施，不代表对俄政策改变。特朗普称油价很快会大跌，已重创伊海军、搞定霍尔木兹海峡；美军工企业同意将“精良级”武器产量“翻两番”。白宫发言人称，特朗普将自行判断伊朗是否处于无条件投降状态，无论伊方是否承认。白宫顾问哈塞特料近期不会释放战略油储。伊朗称美军速战计划失败，周五大规模发射新一代导弹打击美军多个基地；做好长期战争准备，在研发新武器；未来几天将动用新一代远程导弹。俄媒称俄伊总统通电话，双方同意保持联系。

特朗普保海湾航运第一步：美国推出200亿美元海运再保险工具。美国国际开发金融公司（DFC）称，再保险工具仅适用于船舶保险，将以滚动额度的方式提高最高200亿美元保险，已挑选业内最佳保险合作伙伴参与保险计划，并与负责中东军事行动的美中央司令部合作。

冲突升级，马士基、赫伯罗特暂停中东主要航线。全球两大航运巨头马士基与赫伯罗特相继暂停多条中东关键航线，涉及远东至中东、中东至欧洲及阿拉伯湾等核心贸易通道。分析称，贸易通道中断正从短期扰动演变为结构性压力，运费上涨与供应链延误风险向制造业及消费端传导，通胀压力加剧。

中东战火切断航道，保费暴涨10倍，油轮过境险成本飙升至750万美元。据经纪机构Jefferies测算，冲突爆发前船体战争险费率约为0.25%，而新的费率已升至3%，一般船体战争险保费约达750万美元，涨幅超过10倍。目前近千艘船只在波斯湾滞留，至少7艘船只受损，行业潜在损失或达17.5亿美元。

卡塔尔：若战争持续数周，海湾国家将被迫停产，未来三周油价恐飙至150美元。卡塔尔能源部长发出最严厉警告：即便战事即刻停止，卡塔尔恢复正常液化天然气交付也需要"数周乃至数月"时间。他预计，若霍尔木兹海峡持续无法通航，未来两至三周内国际油价可能飙升至每桶150美元，天然气价格则可能涨至每百万英热单位40美元，较战前水平高出近四倍。

WTI原油涨幅扩大至8%，报道：因存储空间耗尽，科威特削减部分石油产量。霍尔木兹海峡航运瘫痪引发储油危机，科威特因储油空间耗尽被迫削减部分油田产量，成为本轮冲突中首个因“罐顶”压力减产的产油国。伊拉克已削减过半产能，沙特储罐亦在三周内面临触顶风险。供应中断担忧加剧，WTI原油涨幅扩大至8%。

报道：特朗普政府搁置财政部“操盘”原油期货的计划。特朗普政府已暂时搁置由财政部直接交易原油期货的争议方案。目前正权衡多项平抑油价的措施，包括为霍尔木兹海峡油轮提供保险担保、海军护航及豁免燃料混合要求。释放战略石油储备（SPR）被视为最直接的干预信号，但目前面临现实掣肘，库存仅剩60%，设备损耗与积压的维护工作，增加了操作层面的复杂性。

实物交割危机倒计时，白银或成引爆衍生品危机的导火索。贵金属分析师Bill Holter测算，COMEX白银3月初已有5200万盎司申请实物交割，交割后剩余库存低于3500万盎司，随着月份推进，站上交割队列的合约量通常只增不减，缺口风险已清晰可见。一旦白银出现交割违约，可能迅速蔓延至黄金市场，并最终引爆规模高达两千万亿美元的全球衍生品体系。

美联储沃勒：伊朗冲突不足以引发持续通胀，倾向于维持25个基点降息。美联储理事沃勒表示，伊朗战争不会对通胀产生持续影响，并重申其对25个基点降息的政策倾向；他强调，剔除能源和食品价格的核心通胀才是预判未来通胀走势的可靠指标。目前市场预期3月美联储议息会议将维持利率不变。

非农意外大幅转弱，美联储戴利称劳动力市场不稳时很难加息，古尔斯比盼年内恢复降息。美国2月非农就业人数明显低于市场预期。旧金山联储主席戴利表示，就业报告削弱了劳动力市场正在企稳的判断，并称在劳动力市场不稳定时很难加息，但在油价上涨和通胀仍高的背景下，美联储也不宜急于降息。芝加哥联储主席古尔斯比则表示，仍希望通胀继续回落，使美联储能够在今年年底前恢复降息。

韩媒：三星电子预计Q2 NAND价格上调100%，价格再翻倍！三星电子一季度已将NAND价格上调100%，此番继续上调100%意味着NAND供货价格较去年年底已累计上涨两倍。首尔经济新闻报道，AI景气周期叠加供给端减产（生产重心转向HBM），NAND供不应求持续；除三星外，SK海力士和铠侠等厂商也在准备跟进涨价。

OpenAI与甲骨文放弃德州数据中心扩建计划，媒体称Meta或接手，英伟达介入。媒体报道，因融资问题以及OpenAI需求预测不断变化，甲骨文与OpenAI已放弃在德克萨斯州阿比林扩建AI数据中心的计划。开发商Crusoe正在寻找新的租户，Meta正考虑租赁该扩建项目用地，英伟达已支付1.5亿美元定金并协助推动相关谈判，以确保扩建后的数据中心继续使用其AI芯片。

研报精选

霍尔木兹再关3天，中东就要有330万桶原油被迫停产，伊拉克首当其冲！摩根大通最新测算显示，受中东产油国储罐容量严重不均影响，强制停产预警窗口已从"25天"骤降至"3天"，第8天累计停产规模将逼近330万桶/日。伊拉克两天储量告急，沙特关键储罐四座已满载。

“临界点”逼近，摩根大通：中东乱局造成实质供应冲击，铝价剑指4000美元！摩根大通警告，卡塔尔能源等中东主要冶炼厂相继停产或宣布不可抗力，影响全球近18%的原铝出口，而作为原材料的氧化铝库存仅够维持数周，冶炼厂更大规模减产迫在眉睫。一旦减产态势持续演进，铝价存在迅速冲击4000美元/吨关口的潜力。美银也看到了供应链的脆弱，将2026年铝供应缺口预测从100万吨上调至150万吨。

养龙虾，今年最大AI风暴。被称为“龙虾”的AI助手OpenClaw席卷全球。这款开源工具拥有电脑底层操作权限，能够化身数字分身，自主完成读新闻、发邮件、写代码乃至在线交易等复杂任务。上线数周便成为GitHub历史上增长最快的开源项目，并迅速催生Kimi、MiniMax等国内大模型厂商争相适配。从辅助对话到自主执行，AI能力边界实现又一次跃迁。

WTI原油涨幅扩大至8%，报道：因存储空间耗尽，科威特削减部分石油产量。霍尔木兹海峡航运瘫痪引发储油危机，科威特因储油空间耗尽被迫削减部分油田产量，成为本轮冲突中首个因“罐顶”压力减产的产油国。伊拉克已削减过半产能，沙特储罐亦在三周内面临触顶风险。供应中断担忧加剧，WTI原油涨幅扩大至8%。

国内公司

在欧中企限制更严，或将导致“多输”局面，欧盟公布法案强推“欧盟制造”。据环球时报，欧盟4日公布《工业加速器法案》强推“欧盟制造”，通过设定本地化比例、强制技术转让及外资持股限制等条款，强化对在欧中企的限制。欧盟中国商会对此表示反对，警告此保护主义举措将拖累欧盟绿色转型，最终导致中欧经贸合作陷入“多输”局面。该法案内部争议较大，最终落地仍存不确定性。

闻泰科技直线拉升，安世中国回应“中国区所有员工办公账号遭禁用”。3月6日，安世半导体（中国）发布公告称，其母公司Nexperia B.V.于3日晚批量禁用中国区员工办公账号，导致SAP等关键系统中断，部分生产流程，如“客供晶圆到厂后的SAP下单转生产”环节出现中断。目前中国区IT与业务部门已协同启动应急预案，优先恢复关键系统与生产调度。当前大部分业务已恢复运行，可保障基本生产运营。

中兴通讯2025年营收同比增长10%，归母净利润下降33.3%，算力需求驱动政企业务收入增长100%。在“连接+算力”战略推进下，中兴通讯营收重回增长轨道，但盈利端显著承压，2025年归母净利润56.18亿元，同比下降33.32%。政企业务在服务器及存储等算力产品拉动下翻番至372.22亿元（+100.49%），成为增长“新引擎”。

海外宏观

海湾国家或重审海外投资，伊朗战局冲击主权财富基金布局。美伊冲突持续升级，海湾主权财富基金的数千亿美元投资承诺正面临"变数"。沙特、阿联酋、卡塔尔已悄然启动内部审查，评估援引不可抗力条款的可能性。霍尔木兹海峡航运近乎停摆、能源设施接连受袭，预算压力骤然高企。

海外公司

借钱也要投！软银拟融资创纪录的400亿美元投向OpenAI。软银集团计划融资400亿美元以支持对OpenAI的巨额投资，这或将成为其史上最大规模美元贷款。孙正义意在通过重仓OpenAI与Arm确立AI核心地位，但标普已因担忧流动性及债务压力下调其信用展望。随着杠杆率攀升与AI投资规模突破700亿美元，软银在追求AI霸权的同时正面临财务稳健性挑战。

今日要闻前瞻

中国2月外汇储备。

<全文完>

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据知情人士向媒体透露，谈判破裂为Meta介入创造了机会。Meta正在考虑从开发商Crusoe手中租赁位于德克萨斯州阿比林（Abilene）的扩建项目用地。知情人士对媒体表示，AI芯片龙头英伟达公司帮助促成了Meta与该开发商之间的讨论。

分析认为，这一计划变化凸显出建设AI数据中心的复杂性。这类项目预计需要数百亿美元的投资，并且需要多个合作伙伴之间的协调。

Crusoe在阿比林开发的数据中心园区是备受关注的“Stargate”项目的一部分。该项目去年在白宫由总统特朗普宣布。知情人士对表示，目前这片占地1000英亩的园区仍在建设中，其中部分设施已经投入运行，但甲骨文和OpenAI最终决定不再推进此前计划租赁的大规模扩建项目。

甲骨文和OpenAI在Stargate项目中使用的是英伟达芯片。知情人士对媒体表示，在Crusoe寻找新租户之际，英伟达介入，以确保扩建后的数据中心仍将使用其芯片产品，而不是竞争对手AMD的产品。据称，英伟达已向Crusoe支付了1.5亿美元的定金，并开始帮助吸引Meta成为该扩建项目的租户。

去年7月，甲骨文同意为OpenAI开发4.5吉瓦的数据中心容量。该协议仍在按计划推进，双方还宣布了多个其他地点的项目，例如底特律附近一个由Related Digital拥有的设施。

甲骨文股价周五在纽约收盘时回吐早前涨幅，收盘下跌1.11%，报152.96美元。与AI基础设施建设相关的其他公司普遍下跌，CoreWeave跌2.45%、AMD跌3.52%，英伟达跌2.98%。

谈判时间过长，融资、需求频繁变化导致合作破裂

训练和部署AI模型所需的巨大算力需求，推动了规模空前的数据中心建设热潮。甲骨文已经调整业务战略，专注于为OpenAI和马斯克的xAI等客户提供数据中心算力。Meta也在为其产品大举投资AI基础设施，并预计仅2026年的资本支出就可能高达1350亿美元。英伟达则是AI计算芯片的主要供应商。

Crusoe在阿比林拥有的数据中心是目前最受关注的数据中心项目之一。甲骨文正在迅速向该园区的建筑中部署服务器，这些服务器由OpenAI用于训练和运行其AI产品。自2025年年中以来，甲骨文、Crusoe和OpenAI一直在讨论将该设施的容量从1.2吉瓦扩展至约2.0吉瓦。1吉瓦大致相当于一座核反应堆的发电能力，在任何时刻大约可以为75万户家庭供电。

知情人士对媒体表示，谈判持续时间过长，同时融资问题以及OpenAI需求预测频繁变化，使得谈判变得复杂，最终导致合作破裂。

此外，甲骨文与Crusoe之间的关系也因该项目的可靠性问题而出现紧张。知情人士对媒体称，今年早些时候，由于冬季天气影响到部分液冷设备，数据中心建筑曾连续数天离线。

两家公司均表示双方关系依然稳固，甲骨文租赁的阿比林项目正在快速推进。

甲骨文在声明中表示：

“我们对双方的合作关系以及持续上线的算力容量感到非常自豪。”

Crusoe在声明中表示：

“Crusoe与甲骨文正紧密合作，在阿比林打造全球最大的AI工厂之一。我们的合作能够比行业内任何人更快地交付超大规模基础设施。”

知情人士对媒体表示，Meta与Crusoe就阿比林扩建项目的谈判仍在进行中，情况仍可能发生变化。目前，Meta正在路易斯安那州和印第安纳州建设多个大型数据中心。上个月，Meta还与AMD达成协议，部署6吉瓦规模的设备。

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周五标普500指数下跌1.3%，本周累跌超2%，创去年10月以来最差单周表现。本周道指和小盘股领跌，跌幅达3-4%。

（美股基准股指当周走势）

据华尔街见闻，美国2月非农就业人口减少9.2万，前两月就业下修6.9万，创下自疫情爆发以来的最大降幅，失业率意外升至4.4%。数据的断崖式下跌，本应点燃降息预期，但在中东战火引发油价飙升的背景下，市场陷入了对“滞胀”的极度恐慌。

Annex Wealth Management 的Brian Jacobsen表示，负增长的非农就业数据加上油价飙升，会让交易员们担心滞胀风险。摩根士丹利财富管理公司的艾伦·曾特纳表示：

今天的数据可能让美联储陷入了进退两难的境地。劳动力市场的显著疲软将支持降息，但考虑到油价长期高企可能引发新一轮通胀飙升的风险，美联储或许不得不继续按兵不动。

彭博策略师Kristine Aquino则指出，由于伊朗冲突导致油价上涨，通胀担忧本已压过进一步宽松以支撑经济的预期。但周五就业数据公布后，增长方面的忧虑开始分散市场对通胀的关注。

高盛交易员注意到，标普500指数已跌穿中期CTA趋势关键支撑位6762点，这一突破将释放更多程序化卖盘。

高盛评估显示，未来一周内，无论市场走势如何，CTA策略均倾向于卖出，在下行情景下总卖出规模可达1900亿美元，其中美国股票约637亿美元。

（标普跌破关键支撑位6762点）

当日金融股因私人信贷市场的动荡而领跌，贝莱德重挫7.7%。华尔街见闻提及，由于甲骨文和OpenAI取消了在德克萨斯州扩建人工智能数据中心的计划，芯片制造商股价暴跌。

（甲骨文日内下挫1.11%）

尽管科技七巨头周五全线下挫，但本周整体表现优于标普500指数中的其余493只成分股。

（科技七巨头本周表现优于标普500指数中的其余493只成分股）

当周美股板块方面，能源板块表现最佳，原材料板块则受全球经济衰退和利润率下降的影响，表现最差。

（本周标普各行业板块表现）

WTI原油价格周五继续飙升近16%，日内接连突破90、91美元关口。当周累计涨35%，创历史最大周涨幅。

（WTI原油创历史最大周涨幅）

原油引领大宗商品市场全面反弹，彭博大宗商品现货指数涨3.7%，创2022年7月份以来最大涨幅，突破701.5756点，创历史新高。

纽约天然气期货涨超5.6%，当周累涨逾9%。欧盟天然气价格的情况更糟，本周一度累计上涨超过100%。

（欧盟天然气价格本周一度翻倍）

彭博策略师Tatiana Darie梳理了1990年以来对油价产生重大影响的主要地缘政治事件，指出随着能源成本上升，股票与油价的相关性往往从正转负。目前，这一相关性转变仅刚刚开始出现，原油价格上涨对风险资产的压制效应尚处于初期阶段。

意外疲软的非农数据后10年期美债收益率较日高下降约7个基点，两年期美债收益率一度跌5个基点。

（美债主要期限收益率本周表现）

美元指数日内下跌0.34%，但本周依旧累涨逾1%，创下2024年10月以来最佳单周表现。比特币跌4%，以太坊跌4.6%、跌破2000美元关口。

（美元指数）

避险情绪的推动下现货黄金上涨1.8%，现货白银涨2.5%。从本周来看，由于美元大幅走强，黄金累跌2%，终结此前四周连涨势头。白银本周累跌近10%。

（金银铜铂本周普跌）

周五标普500指数下跌1.3%，本周累跌超2%，创去年10月以来最差单周表现。贝莱德重挫7.7%。由于甲骨文和OpenAI取消了在德克萨斯州扩建人工智能数据中心的计划，芯片股重挫，英伟达跌近3%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌90.69点，跌幅1.33%，报6740.02点，本周累计下跌2.02%。

• 道琼斯工业平均指数收跌453.19点，跌幅0.95%，报47501.55点，本周累跌3.01%。

• 纳指收跌361.307点，跌幅1.59%，报22387.679点，本周累跌1.24%。纳斯达克100指数收跌377.399点，跌幅1.51%，报24643.015点，本周累跌1.27%。

• 罗素2000指数收跌2.33%，报2525.301点，本周累跌4.07%。

• 恐慌指数VIX收涨24.25%，报29.51，本周累涨48.59%。

美股行业ETF：

• 半导体行业ETF收跌3.74%，全球航空业ETF跌2.80%，区域银行ETF、银行业ETF、科技行业ETF至多跌2.54%，能源业ETF则收涨0.13%。

（3月6日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌1.74%。

• 英伟达跌2.98%，亚马逊跌2.66%，Meta跌2.3%，特斯拉跌2.17%，苹果跌1.09%，谷歌A跌0.80%，微软跌0.42%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌3.93%，报7514.736点，本周累跌7.21%。

• 台积电ADR跌4.23%，AMD跌3.51%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.69%，报6961.05点，本周累计下跌4.35%。

• 热门中概股里，万国数据初步收涨7.5%，京东涨6.1%，小鹏、携程、网易、金山云至多涨5.9%，小米涨3%，美团、腾讯涨超2%，阿里巴巴涨0.4%。

其他个股：

• Circle跌3.59%。

欧洲股市本周跌超5.5%，汽配、建材、银行、原材料等板块跌超8%。本周德国股市跌6.7%，意大利银行板块累跌超9.6%，挪威股市累涨超0.6%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌1.02%，报598.69点，本周累计下跌5.55%，整体持续走低。

• 富时泛欧绩优300指数收跌1.01%，报2387.38点，本周累跌5.61%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.94%，报23591.03点，本周累计下跌6.70%。

• 法国CAC 40指数收跌0.65%，报7993.49点，本周累跌6.84%。

• 英国富时100指数收跌1.24%，报10284.75点，本周累跌5.74%。

  （3月6日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，英飞凌收跌6.81%，拜耳、德意志银行、阿斯麦控股、德国大众汽车跌3.67%-3.04%紧随其后。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Zealand Pharma收跌36.38%，BE半导体实业公司跌17.15%，环球音乐集团UMG跌8.06%跌幅第三大。

• 本周，板块方面，STOXX 600汽车及配件指数累计下跌8.96%，建筑及材料指数跌8.81%，银行指数跌8.24%，个人与家庭用品指数跌8.11%，基础资源指数跌8.08%。

两年期美债实际收益率在非农日跌15个基点，通胀顾虑推动10年期美债收益率本周累涨20个基点。两年期德债收益率本周涨超31个基点，中东局势让投资者担心通胀风险。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨0.19个基点，报4.1383%。

• 两年期美债收益率跌1.59个基点，报3.5605%，本周累涨18.56个基点，整体交投于3.3586%-3.6289%区间。

  （美国主要期限国债收益率先跌后涨）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨8.6个基点，报4.627%，本周累计上涨21.6个基点，整体持续走高，交投于2.644%-2.880%区间。

• 英国10年期国债收益率涨8.6个基点，报4.627%，本周累计上涨39.4个基点，整体持续走高。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率平均涨5.2个基点。

美元指数下跌0.34%，但单周累涨逾1%，创下2024年10月以来最佳单周表现。比特币跌4%，以太坊跌4.6%、跌破2000美元关口。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.30%，报99.019点，本周累计上涨1.44%，整体交投区间为97.768-99.683点，周一和周二持续上涨，周二欧市盘初以来持稳于99点附近。

• 彭博美元指数跌0.07%，报1203.50点，本周累涨1.36%，交投区间为1188.70-1211.25点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.07%，英镑兑美元涨0.35%，美元兑瑞郎跌0.65%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.27%，纽元兑美元涨0.03%，美元兑加元跌0.80%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.18%，报157.87日元，本周累涨1.17%，整体交投区间为155.85-158.09日元。

• 欧元兑日元涨0.15%，本周累跌0.60%；英镑兑日元涨0.40%，本周累涨0.47%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9030元，较周四纽约尾盘涨150点，日内整体交投于6.9198-6.8888元区间。

• 本周，离岸人民币累计下跌超400点，跌幅0.65%。

加密货币：

• 纽约尾盘，现货比特币跌4%，以太坊跌4.6%、跌破2000美元关口。

（比特币价格震荡上行）

美国商品期货交易委员会（CFTC）：3月3日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加10,234手合约，至108,421手合约，创大约八个月新高。

原油：

• WTI 4月原油期货收涨9.89美元，涨幅将近12.21%，报90.90美元/桶，创2023年10月份以来最高结算价，本周累计上涨35.63%。

（WTI原油期货）

• 布伦特5月原油期货收报92.69美元/桶。

天然气：

• NYMEX 4月天然气期货收报3.1860美元/百万英热单位。

避险情绪的推动下现货黄金上涨1.8%，现货白银涨2.5%。从本周来看，由于美元大幅走强，黄金累跌2%，终结此前四周连涨势头。白银本周累跌近10%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨1.75%，报5171.00美元/盎司，本周累计下跌2.06%，周二欧洲时段以来低位持稳。

（现货黄金价格下半周横盘）

• COMEX黄金期货涨1.90%，报5175.00美元/盎司，本周累跌1.30%。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨2.55%，报84.3451美元/盎司，本周累跌10.06%。

• COMEX白银期货涨2.88%，报84.545美元/盎司，本周累跌9.35%。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨0.59%，报5.8385美元/磅，本周累跌3.64%。

• 现货铂金涨0.98%，本周累跌9.51%；现货钯金跌0.58%，本周累跌8.97%。

• LME期铜收跌40美元，报12862美元/吨。LME期镍收涨251美元，报17469美元/吨。LME期锡收涨164美元，报50065美元/吨。

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美东时间6日周五，美国政府旗下开发金融机构美国国际开发金融公司（DFC）宣布，将在海湾地区推出一项规模约200亿美元的海运再保险计划，为穿越海湾地区的船舶提供包括战争风险在内的保险，以此帮助恢复霍尔木兹海峡这一全球能源与大宗商品贸易的要道运输。

DFC此举被视为美国政府在军事与金融双重层面稳定能源市场的重要手段。霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一的石油运输量，若航运长期受阻，可能进一步推高油价并扰动全球供应链。

200亿美元再保险工具仅适用于船舶保险

DFC周五宣布，在海湾地区推出的再保险计划将为航运业提供最高约200亿美元的损失保障。

根据DFC公告，该再保险工具将以“滚动额度”的方式提供再保险覆盖，目前仅适用于船舶保险，包括战争风险保险在内。这一机制旨在稳定地区商业活动，并恢复通过关键海上通道的贸易运输。

DFC称，机构已挑选“业内最佳的美国保险合作伙伴”参与该计划，并与保险行业进行了广泛沟通，以设计再保险结构。

DFC还表示，将与美国军方密切协调推进计划实施，包括与负责中东军事行动的美国中央司令部（CENTCOM）合作。

DFC的CEO Ben Black表示，新的再保险计划将帮助恢复市场信心，使石油、天然气、汽油、航空燃料以及化肥等关键商品重新通过海峡流向全球市场。

特朗普要求提供“合理价格”的保险支持

在DFC的再保险计划出台前，美国总统特朗普本周二宣布，已指示DFC以“非常合理的价格”为“所有途经海湾的海上贸易，特别是能源贸易，提供政治风险保险和财务安全担保”，重点涵盖能源贸易。

特朗普当时表示，“如有必要，美国海军将尽快开始护送油轮通过霍尔木兹海峡”，说“无论如何，美国将确保能源自由流通至全球”。

直到本周五，特朗普政府都未正式公布与护航相关的军事安排。美国能源部长赖特周五称，美国海军将“尽快”开始护送船只穿越霍尔木兹海峡，前提是，“必须大幅降低他们（伊朗）制造麻烦的能力”。

美国政府官员此前指出，随着地区安全风险上升，一些船舶运营商担忧战争风险保险不足，从而影响航行决策。通过政府主导的再保险工具，政府希望降低保险成本并提升承保能力。

霍尔木兹海峡航运因战争威胁几近停滞

此次计划的背景，是中东紧张局势升级对全球能源运输造成的冲击。

连接波斯湾与阿曼湾的霍尔木兹海峡是全球最重要的能源运输通道之一，承担着全球约20%的原油和20%的液化天然气（LNG）的出口流量，同时也是化肥等大宗商品的重要航道。

霍尔木兹海峡最窄处仅24海里，且紧贴伊朗海岸线。在美国与以色列对伊朗发动军事打击后，伊朗方面威胁将打击任何试图通过该水道的船只，导致航运风险急剧上升。

媒体报道称，随着保险成本飙升及安全风险加剧，数百艘油轮和天然气运输船一度滞留在海湾地区，航运活动几乎陷入停顿。

由于美以伊敌对行动没有丝毫缓和的迹象，高盛最近预计，如果霍尔木兹海峡航运中断持续，油价可能突破每桶100美元。

周五卡塔尔能源大臣警告，如果油轮和其他商船无法通过霍尔木兹海峡，原油价格可能在两到三周内飙升至每桶150美元。

私营保险市场仍在承保 美试图金融与军事手段并用稳定能源通道

尽管海湾地区的风险加剧，部分商业保险机构仍在继续提供承保。

代表伦敦保险市场的Lloyd’s Market Association表示，目前仍有针对通过海峡船只的保险报价。保险经纪公司Arthur J. Gallagher & Co.也指出，伦敦保险市场“愿意且能够”为通过该水道的船舶提供保障。

不过业内人士认为，在战争风险急剧上升的情况下，政府支持的再保险机制能够显著扩大保险容量，并降低保费波动。

分析认为，美国此次推出海运再保险计划，标志着华盛顿试图通过金融工具补充军事威慑，以确保关键能源通道的开放。

通过政府扮演“最后承保人”的角色，不仅可以分担保险公司面临的巨大风险，也有助于恢复航运公司和贸易商的信心。

如果该机制顺利实施，市场预计将有助于缓解油轮停航、能源供应紧张和油价波动等问题，从而稳定全球能源贸易体系。

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央视新闻报道，3月6日周五，美国和以色列对伊朗的军事打击进入第七天。伊朗称已做好长期战争准备，正在研发新型武器。

中东战事的持续升级推动布伦特原油盘中曾大涨12%、报94.41美元/桶。WTI原油则一度暴涨逾17%、报92.37美元/桶，当周累计涨35%，创历史最大周涨幅。

原油引领大宗商品市场全面反弹，彭博大宗商品现货指数涨3.7%，创2022年7月份以来最大涨幅，突破701.5756点，创历史新高。

NYMEX天然气期货上涨，日内一度涨至9%，报3.274美元/百万英热单位。本周欧盟天然气价格的情况更糟，本周一度累计上涨超过100%。

由于冲突导致中东出口遇阻，铝价也出现飙升。受避险需求增长推动，黄金和白银日内双双上涨，但当周仍然收跌。

花旗集团估计，霍尔木兹海峡中断导致全球原油日供应损失达700万至1100万桶。卡塔尔能源部长警告，若航运中断延续，油价可能在两到三周内冲至150美元/桶。

霍尔木兹海峡是连接波斯湾与全球市场的关键通道，正常情况下承载全球约五分之一的石油流量，去年日均过境原油及石油产品约达2000万桶。

据报道，多国海事信息中心发布公告指出，该海峡商业通行已"近乎全面停摆"，原因涵盖安全威胁、保险约束、运营不确定性及实际干扰。

据报道，科威特因原油库容告罄，已开始削减部分油田产量，成为中东地区供应受损的最新信号。

与此同时，沙特阿拉伯将数百万桶原油改道至红海港口，以规避霍尔木兹海峡风险，并将4月份面向亚洲买家的主力油种价格上调至2022年8月以来最大幅度。

随着局势扩散，产油国正被迫作出紧急应对。沙特阿拉伯将4月份面向亚洲买家的主力油种价格大幅上调，涨幅为2022年8月以来最大，并将数百万桶原油改道红海港口，以规避霍尔木兹海峡风险。

近端价差方面，布伦特原油最近两个合约价差已扩至5.76美元/桶的溢价，一个月前该数字仅为58美分，显示现货市场供应极度紧张。

在亚洲，供应压力已向主要消费国传导。日本炼油商向政府申请动用战略石油储备。据报道，日本政府正在评估动用战略储备的可能性，但尚未采取实际行动。市场人士则猜测，多国若协调联合释放应急库存，将能最大化稳定市场的效果。

随着局势持续恶化，华尔街机构已开始为极端情景定价。高盛大宗商品研究联席负责人Samantha Dart在接受媒体采访时表示：

若霍尔木兹低流量状态再持续约五周，布伦特油价突破100美元/桶是有可能的。

不过，高盛的基准情景仍预测海峡运输将逐步恢复，并预计布伦特原油第二季度均价回落至76美元/桶。

卡塔尔能源部长则在接受英国《金融时报》采访时发出更为强烈的警告，称若油轮及商船持续无法通过霍尔木兹，油价可能在两到三周内攀升至150美元/桶。

周四美国加油站汽油零售价升至每加仑3.32美元，为2024年以来最高水平。ICE欧洲期货交易所的低硫柴油期货本周累计上涨逾50%，创下有记录以来最大单周涨幅。

液化天然气市场亦受到直接冲击。

本周早些时候，卡塔尔在遭受伊朗无人机袭击后，关闭了位于拉斯拉凡的液化天然气出口设施，该设施是全球规模最大的LNG出口中心。

据彭博汇编的船舶追踪数据及知情贸易商透露，卡塔尔能源公司旗下长期租用的至少两艘LNG运输船Al Thumama和Mesaieed，目前已对外市场出租，两艘船当前位于非洲西海岸附近。

供应侧压力持续累积，导致欧盟或将重新讨论俄罗斯天然气进口禁令。

华尔街见闻提及，挪威能源大臣特里耶·奥斯兰3日在挪威首都奥斯陆的一场会议上表示，欧盟一直明确表示，希望摆脱对俄罗斯石油和天然气的依赖，但过去三四天发生的事件让情况变得困难。鉴于当前的地缘政治形势，他认为相关讨论会重新开始。

据新华社此前报道，今年1月26日，欧盟27个成员国正式通过关于逐步禁止从俄罗斯进口管道天然气和液化天然气的法规。

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3月6日周五公布的非农就业报告显示，2月非农就业人口减少9.2万，为新冠疫情以来第二大月度降幅，而分析师预期增加5.5万；2月失业率并未如分析师预期持平1月的4.3%，反而升至4.4%。同时，中东冲突推高能源价格，进一步加剧通胀压力。就业疲软叠加油价上行，令美联储在保就业与降通胀之间面临更艰难的利率抉择。

多位美联储官员和华尔街经济学家对本次非农就业报告表达关切，但普遍表示不会因单月数据仓促转向。有“新美联储通讯社”之称的华尔街日报首席经济记者Nick Timiraos指出，此次报告让美联储距离其最害怕的局面——通胀上行与就业下滑同时出现“更近了一步”。利率互换市场显示，交易员目前预计美联储年内将额外降息一至两次。

美国劳工统计局（BLS）本周五公布的非农就业报告显示，2月美国就业下滑覆盖面广泛。休闲与餐旅业、建筑业受恶劣天气拖累出现下滑，制造业就业人数降至四年低位，医疗保健、运输与仓储以及信息业均有裁员。Kaiser Permanente逾3万名员工在2月大部分时间处于罢工状态，对医疗保健业就业数据形成直接冲击。

此前两个月的数据修订进一步加剧了就业市场疲软的阴云。12月就业人口由此前的增加4.8万下修为减少1.7万，1月新增就业人口由13万小幅下修至12.6万，相当于两个月就业人口合计净下修6.9万。

薪资增长偏强。2月平均时薪同比增长3.8%、环比增长0.4%，均较预期高出0.1个百分点，连续第二个月录得0.4%的月度增幅，为通胀前景增添变数。

2月劳动力参与率由1月的62.5%降至62%，为2021年以来最低，25至54岁黄金年龄段劳动者参与率同步下滑。

报道指出，本次报告的住户调查部分纳入了人口普查局的最新人口估算，该数据因去年政府长时间停摆而延迟发布。在特朗普政府去年收紧移民政策后，人口数据向下调整，劳动力规模与就业水平随之压缩。

Nick Timiraos在报道中直指本次报告的深层政策含义，将其定性为美联储长期以来最害怕的局面在接近成为现实。报道开篇就指出：

“美联储最害怕的历来是，被迫在对抗通胀与保护就业之间做出选择。周五的就业报告令这一困境又近了一步。”

Timiraos指出，就在数周前，强劲的1月非农就业数据还令市场对就业市场重新找到立足点抱有期望。此次2月报告浇灭了这一希望，也重新激活了就业市场正在悄然恶化的忧虑。与此同时，美国和以色列对伊朗采取军事行动，导致全球航运的关键通道霍尔木兹海峡被封锁，威胁大范围能源生产，为政策制定者带来新的通胀压力。

Timiraos援引今年有美联储货币政策委员会FOMC会议投票权的明尼阿波利斯联储主席卡什卡利（Neel Kashkari）最近警告称，此次局势可能正在成为俄乌冲突的“翻版”，并提醒联储，不要重蹈2021年判定通胀为暂时性上升的失误：

“如果这最终又是一场全球大宗商品冲击，我们真的想再来一次‘暂时性（通胀）2.0’吗？”

Timiraos还指出，基准10年期美国国债收益率对本周五公布的就业数据下滑反应温和，这显示，投资者认为美联储在通胀前景日益不适的背景下，降息空间受到明显压制。

Timiraos援引明年有FOMC会议投票权的芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）的表述称，通胀预期一旦动摇将难以修复——“就像晒伤。等你看到的时候，已经后悔没有早点涂防晒霜了。” 古尔斯比本周五说：

“我们不应因一个月的数据而反应过度，但通胀和失业率双双上升的环境对央行来说绝非好事。”

对于美联储下一步走向，Timiraos判断：

“目前，美联储官员可能只会静观其变。美联储主席杰罗姆·鲍威尔到去年年底曾三次敦促其他（FOMC）委员降息，但每次降息都在（FOMC这个）美联储12人的利率决策委员会内部引发了越来越大的争议。

（联储）官员们已明确表示，他们不急于在本月晚些时候的会议上调整利率，而且即使一个月的数据令人担忧，也不太可能动摇这一立场。”

Timiraos认为，若未来几个月失业率继续上升，美联储可能会在今年年中重启降息。但若通胀数据在此之前再度抬头，内部阻力将明显上升。他总结称，一个同时面临就业走软与通胀风险重燃的央行“几乎没有什么好选择”。

此次数据令华尔街此前关于就业市场触底企稳的判断遭受重击，各机构反应不一。

Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs措辞严厉：“随着这份报告出炉，就业市场已经转危为安的判断彻底崩塌。”

Inflation Insights总裁Omair Sharif则将问题根源指向就业市场的深层脆弱性：“这说明劳动力市场已经疲软到这样一个地步——3.1万名医疗工作者发起罢工，整个市场都承受不住，因为其他行业根本没有增加人手。”

Sharif将当前局面定性为“就业市场走弱与潜在通胀上行的混合体，相当棘手”。

Santander Capital Markets首席美国经济学家Stephen Stanley态度则相对审慎：“1月强劲与2月下滑应当合并来看。现在是恐慌的时候吗？不是。”

惠誉评级美国经济主管Olu Sonola表示：“就在市场以为就业市场正在企稳之际，这份报告给这一判断当头一棒。无论从哪个角度看，都是坏消息。”

彭博经济研究的经济学家Anna Wong、Stuart Paul和Chris G. Collins认为，2月疲软的就业数据表明近期就业稳定存在脆弱性，倾向于将当前状态定性为“降温”而非“急剧恶化”，并预计这将强化美联储年内降息的理由。

富国银行高级经济学家Michael Pugliese则提出核心问题：“你永远不会靠一份报告完全改变叙事，但这确实让人质疑，就业稳定究竟有多牢固？是脆弱的，还是已经扎实确立？两者之间差距悬殊。”

多位美联储官员在报告发布当日、本周五迅速发声，承认数据令人失望，但均未释放急于调整政策的信号。

芝加哥联储主席古尔斯比对媒体表示：“今天的就业报告令人沮丧。如果接下来几个月都是这样，那对劳动力市场将是一个令人担忧的信号。”

明年有FOMC会议投票权的旧金山联储主席戴利（Mary Daly）接受采访时表示：“寄望于就业市场稳定下来，也许期望过高了，我们真的需要密切关注劳动力市场。”

2028年有FOMC会议投票权的波士顿联储主席科林斯（Susan Collins）和今年有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克（Beth Hammack）均表示，仍认为利率应在“一段时间内”保持不变。

任内永久拥有FOMC会议投票权的美联储理事沃勒（Christopher Waller）在报告发布前表示，他预计伊朗战事不会对通胀产生持续影响，但承认消费者将在油泵处感受到价格冲击。他同时指出，若就业市场持续走软，"你凭什么按兵不动"的问题将无可回避。

美联储将于周六零点过后进入本月17至18日FOMC货币政策会议前的静默期，从本周末开始，联储官员将不再针对货币政策公开发声。市场普遍预计本月的会议不会改变利率路径，和1月末的上次会议一样按兵不动。

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随着美股近期震荡加剧，资金正寻求科技板块以外的配置方向，农业商品的技术形态已发出突破信号。Fundstrat技术策略主管Mark Newton看好谷物走势，预计玉米、小麦和大豆2026年将延续涨势。

他表示，从技术面看，农产品涨势正在大宗商品板块内部启动，而此时美股的上涨势头已在近几周开始动摇。他预计，尽管原油价格可能在未来数周内陷入停滞或反转，但部分大宗商品仍有上行空间，“软商品”有望成为下一个补涨领域，向金属和能源的近期强势回归。

供给端风险为农产品涨势增添基本面支撑。能源专家Anas Alhajji指出，全球33%的贸易化肥来自海湾地区，而亚洲和欧洲的播种季节已陆续开启。他警告称，即便中东局势在数周内平息，其对消费价格的冲击仍将持续数月，“若化肥问题演变为粮食危机，影响将更为深远。”

农产品ETF突破关键阻力位

Newton持续追踪彭博大宗商品指数，该指数能源权重占34%，农业权重占27%。他指出，指数已升破上月高点，触及2022年以来最高水平，并有望于年内挑战历史高位。

具体标的上，Newton重点关注追踪10种农业商品期货合约的景顺DB农业基金（DBA）。据FactSet数据，DBA三年年化回报率为13%，十年回报率为4%，过去一年涨幅逾3%。

Newton表示，DBA已突破关键技术阻力位。该基金于2月初率先突破趋势线，本周四成交量更放大至近年最高水平，进一步确认了上月的突破有效性。他预计DBA将测试去年高点28.49美元，并有望进一步上攻32美元，这一目标或在2026年内实现。

Newton认为，基于谷物市场存在的六年周期规律，大豆、玉米和小麦均已转入上行轨道。从年内表现看，谷物期货涨势明显：小麦期货今年以来上涨17%，大豆上涨13%，玉米上涨3%。他表示，随着投资者寻求科技股以外的配置选项，农业商品正逐步进入市场视野。

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3月6日，据《华尔街日报》报道，因储油能力受限，科威特削减部分油田产量。消息公布后，WTI原油涨幅扩大至8%。自伊朗冲突爆发以来，布伦特原油已从上周约72美元/桶攀升至约89美元/桶。全球约五分之一的石油日常供应需经霍尔木兹海峡运输，目前该通道全面受阻，中东产油国正与时间赛跑。

面对日益严峻的储运瓶颈，产油国正就进一步限制产能展开内部讨论，可能将产量压缩至仅满足国内消费的水平，相关决策预计在数日内敲定。伊拉克本周早些时候已宣布将石油产量削减逾半，成为本轮冲击中受影响最深的产油国。

储油设施濒临饱和，科威特被迫减产，中东生产端开始承压

据报道援引知情人士，因储油空间所剩无几，科威特已对部分油田启动限产措施。这是本轮霍尔木兹海峡受阻以来，海湾产油国首次因储油罐告急而被迫实施减产，标志着危机已从出口梗阻蔓延至生产端。

中东海湾国家——包括沙特、伊拉克和科威特——高度依赖各出口码头的大型储油罐群。这些设施是原油从油田流向船舶的关键中转枢纽：原油经管道注入储罐，通过复杂的管汇与泵网络按合同规格调配后装船外运。当霍尔木兹海峡出口受阻时，产油国可通过持续向储罐注油维持生产节奏，但这种缓冲能力终有极限。

瑞银商品策略师Giovanni Staunovo表示：

“中东储油容量有限，避免储罐溢出的唯一出路是削减产量。海峡封锁持续越久，积压的原油和成品油越多，被迫减产的规模将进一步扩大。”

伊拉克削减过半产能，停产风险引发油藏隐忧

伊拉克是目前受冲击最严重的产油国。据该国石油部长本周透露，受出口梗阻影响，伊拉克石油产量已削减一半。

具体来看，该国最大油田鲁迈拉日产量减少70万桶，西古尔纳2号油田日产量下降约45万桶，迈桑油田亦削减约35万桶日产量。此外，伊拉克已预防性暂停北部基尔库克地区的原油生产。

被迫关停油井并非轻而易举之举。瑞银商品策略师Giovanni Staunovo指出，停产不仅会对油藏压力造成长期损害，重启时亦将产生额外成本，通常是万不得已的最后手段。重启生产需数天至数周不等，具体取决于油藏特性。他表示：

“即便出口通道恢复，产量也不可能在同一天全部重启。”

沙特转道红海出口难抵缺口，储罐三周内或触顶面临停产压力

数据公司Kayrros联合创始人Antoine Halff本周在研究报告中指出，沙特的产量和出口规模远超其他产油国，管道出口无法完全填补霍尔木兹海峡受阻造成的缺口。

沙特坐拥全球最大的近海石油储备设施——拉斯坦努拉港口，该设施已多次成为袭击目标。为规避风险，沙特已将更多原油出口转道红海港口延布，但分析人士指出，红海管道系统仅能部分弥补波斯湾出口受阻造成的损失。

Kpler数据显示，沙特的储油设施预计将在三周内触及上限。一旦出现所谓的“罐顶”状态，产油国将面临被迫停产的技术与政治双重压力。

市场人士警告，若未来数日内更多油田被迫停产，停产原油规模的进一步扩大将成为新一波上行的导火索。部分分析师预计，布伦特原油可能在短期内突破每桶100美元的心理关口。

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旧金山联储主席戴利（Mary Daly）周五表示，这进一步加深了她对劳动力市场的担忧。但她认为，这并不意味着美联储应立即降息，因为在伊朗冲突推动油价上涨的背景下，仍然过高的通胀与油价上涨带来了“双侧风险”。

芝加哥联储主席古尔斯比（Austan Goolsbee）同日表示，他仍然希望美联储能够在今年年底前恢复降息。

旧金山联储主席：劳动力市场走弱令人担心

戴利对媒体说，令人失望的2月就业报告削弱了“美国劳动力市场正在趋于稳定”的说法。

“此前人们希望劳动力市场正在企稳，但这种希望可能有些过头了，我们确实必须继续密切关注劳动力市场。”

不过，戴利也强调，政策制定者不应对任何单月数据过度解读。她指出，就业报告中的一些细节使得数据本身较难解读。她说：

“还有另一种选择，这也是一种政策选项，那就是在我们收集更多信息的同时维持利率不变。”

戴利也表示，对劳动力市场的担忧并不意味着美联储应立即降息。她认为，低招聘、低解雇的就业市场易受变化影响，目前美联储稳定就业和遏制通胀的两大目标现在都面临风险。她指出，通胀已经连续五年高于美联储设定的2%目标。油价上涨的影响取决于这种上涨能持续多久，同时目前所看到的工资增长幅度并不算过高。

她说：

“真正担心的是，劳动力市场可能比我们此前看到的情况要更弱一些，但其实从去年夏天开始，我就一直在担心这个问题。当劳动市场不稳定时，很难加息。”

“我当然不认为现在应该加息，但一个真正的问题是，我们是应该立即召开会议、紧急对劳动力市场采取行动，还是应该再等等，仔细分析这些数据。”

芝加哥联储主席：希望今年年底以前恢复降息

芝加哥联储主席古尔斯比周五对媒体表示：

“我仍然抱有希望——甚至可以说是预期——情况会有所改善，我们会开始看到通胀取得一些进展，重新朝着2%的目标回落。到今年年底时，我们可能会处在一个可以重新开始把利率逐步下调、回到某种长期稳定水平的阶段。”

“随着不确定性增加，我认为采取行动的合适时机正在不断被推迟。”

古尔斯比今年没有投票权。他指出，2月非农就业意外下降是一次“明显的失误”。

“如果连续几个月都出现类似的情况，那对劳动力市场来说将是一个令人担忧的信号。”

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此前受中东地区紧张局势的影响，该服务曾于3月1日被迫按下暂停键。

这不是孤例。此前为保障测试安全，萝卜快跑暂停了阿联酋境内的运营，阿布扎比区域则仍在正常提供服务；小马智行先是叫停了迪拜和多哈的道路测试，后经过评估，多哈测试于3月2日恢复。

具体来看，经过几日的积极应对与协调，当前迪拜乌姆苏盖姆和朱美拉区域的用户已能够通过Uber正常呼叫文远知行的Robotaxi。

这场突发的“压力测试”，也为中东掘金的科技公司提供了实战样本。

接近文远知行人士告诉全天候科技，此前已建立了应急物资储备和人员应急避险的预案，这在此次的事件中都得到了执行。

随着迪拜Robotaxi车队的复运，文远知行计划继续与迪拜道路交通管理局合作，在本月内正式启动Robotaxi纯无人商业化运营。

这也标志着文远知行的Robotaxi在中东市场的商业化进展迈向了深水区。

但硬币的另一面是，中东这片被中国科技企业视为“掘金热土”的市场，正展现出其极其复杂和脆弱的一面。

对于文远知行乃至所有出海中东的科技公司而言，这次停摆虽然短暂，却是一次真刀真枪的风险教育。

过去，企业出海的“本土化”往往聚焦于牌照获取、合规审批等。但如今随着地缘政治成为随时可能切断业务流的直接变量，如何在充满不确定性的冲突边缘，建立起一套具备韧性的抗风险体系，已成为各家公司的必答题。

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3月6日，据媒体援引知情人士，日本政府倾向于在不依赖国际协调机制的前提下采取单边行动，但若其他国家有意加入，东京愿就此展开磋商。

霍尔木兹海峡是全球关键原油运输通道。随着地区冲突持续升温，该海峡航运已陷入瘫痪。日本逾九成原油进口依赖中东，供应安全形势骤然趋紧。

若决定释放储备，预计将向国内石油批发商出售，以保障市场供应稳定。但报道援引知情人士，此举对抑制汽油等成品油价格上涨的效果可能相当有限。日本政府目前仍在审慎权衡是否动用储备及释放规模，并研究快速交付机制，以绕过通常长达一个月的拍卖流程。

单边释放油储保障供应，对国际油价影响料有限

截至去年12月底，日本石油总储备相当于254天的国内消费量。其中，政府持有146天，私营部门持有约101天，其余部分由产油国联合储存。

据报道援引知情人士，政府亦可能视形势发展考虑动用私营部门储备。日本曾在2011年东北部大地震及海啸后动用私营储备，当时未进行国际协调。

国际能源署框架下的协调释储，是主要经济体应对供应冲击的惯常手段。2022年俄乌冲突爆发后，成员国曾联合动用储备。此次日本倾向于先于国际协调单独行动，折射出东京对中东局势冲击本国供应链的高度警惕。

从历史经验看，日本过去动用石油储备主要针对自然灾害或海外政治动荡引发的供应担忧，包括1990年代初海湾战争及2011年地震海啸事件。

值得注意的是，据报道援引知情人士，释储直接目的在于弥补批发商与贸易商库存下滑，对缓解终端油价涨势的效果料将有限。市场人士需注意，此举更多着眼于供应稳定性，而非价格管控。

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周五，美国劳工统计局公布的数据显示，2月非农就业人口净减少9.2万，远低于市场预期的增长5.5万，较最悲观预期还低出8.3万，偏差幅度高达六个标准差。这是自2020年以来第二次出现单月负增长，仅次于去年10月的-14万。与此同时，失业率从1月的4.3%升至4.4%，高于市场预期的持平。这一数据与此前公布的1月及12月就业数据共同构成令人担忧的图景。BLS同步下修历史数据：12月非农就业由此前公布的+4.8万下修至-1.7万，1月则由+13万小幅下修至+12.6万，合计较前值低出6.9万人。上述修正进一步强化了市场对就业市场持续走软的忧虑。就业数据恶化导致投资者对美国经济软着陆预期产生动摇。在输入性成本已因地缘政治局势趋紧而上行的背景下，就业市场与通胀的双重压力，引发市场对滞胀风险的关注。

数据公布后，美国10年期国债收益率短线下挫，现货黄金短线拉升，交易员增加对美联储将在2026年至少降息一次的押注。

数据全面疲弱，内部结构缺乏支撑

从就业结构来看，本月数据几乎没有积极信号。私人部门就业人数下降8.6万，而市场预期为增加6万，缺口悬殊。就业质量同样令人担忧。兼职就业人数减少24.9万，全职就业人数减少10万，双倍增加，显示就业市场的结构并未得到结构性改善。

值得注意的是，2月全美遭遇强烈冬季风暴，因天气原因无法上班的人数达到22.8万，去年同期的16.7万。部分人士分析认为，极端天气对当月数据形成一定拖累，但并不能完全解释数据的大幅偏差。

劳工统计局指出，就业下降部分反映了医疗行业因罢工活动导致的岗位减少。

然而，这一解释难以完全消除市场疑虑。此前已有多家企业相继宣布裁员计划，分析人士认为，这些此前预告的裁员或正在逐步落地。与此同时，人工智能投入带动生产率持续提升，使部分企业得以以更精简的人员配置维持运营，这一趋势正在重塑企业的用人策略。

报告显示：

卫生保健当月减少就业岗位2.8万，主因凯撒医疗集团（Kaiser Permanente）旗在夏威夷和加利福尼亚逾3万名员工发动罢工，恰好落在BLS统计调查周内。该罢工目前已告结束，但其影响已计入本期数据。

2月制造业减少1.2万个岗位，与特朗普政府通过关税推动制造业回流的政策目标形成反差。

信息服务业减少1.1万，过去12个月该行业月均减少约5000个职位，被普遍认为与人工智能相关裁员趋势有关。

交通运输和仓储业减少1.1万，联邦政府就业岗位减少1万。

BLS数据显示，自2024年10月以来，联邦政府就业人数累计下降33万，相当于总员工规模的11%，时间节点早于特朗普正式就任。社会援助行业是为数不多录得增长的板块，新增就业9000人。

此次数据令外界对劳动力市场是否真正企稳产生新的质疑。此前，就业市场释放出若干积极信号——年初就业增长明显加速，失业救济申请人数也维持在较低水平。

但置于更长时间维度来看，当前背景仍不乐观。过去一年的招聘表现为数十年来非衰退时期最为疲弱的一年，劳动力市场的底部是否已经筑牢，目前尚无定论。

部分经济学家指出，2月数据受到一次性因素干扰，包括恶劣冬季天气及医护人员罢工，此外也存在1月数据大幅跳升后的自然回调效应。据路透，经济学家认为，1月就业增长受益于BLS对"生死模型"的年度更新，该模型用于估算因企业开业或关闭所带来的净就业变动，在一定程度上人为抬高了当月数据。

然而，部分迹象表明压力或已超出季节性范畴。2月为过去五个月中第三次录得就业下降，此前12月非农数据亦被下修至减少1.7万。企业宣布的多轮裁员计划或正逐步落地，而人工智能驱动的生产率提升也使部分企业得以以更精简的人力完成运营。

此外，BLS本次将因去年43天政府停摆而延误的新人口基数纳入计算，但相关调整仅影响1月住户调查数据，意味着多项月度环比指标不具直接可比性。衡量就业市场更广泛松弛程度的U-6失业率为7.9%，较1月下降0.2个百分点。经济学家表示，若失业率突破4.5%，将引发更大关注。

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美国商务部周五公布数据显示，经季节调整后，1月零售销售额环比下降0.2%，为2025年10月以来首次录得负值，也是去年5月以来最大单月跌幅。受去年政府停摆影响，该报告发布时间较往常推迟数周。

剔除汽车经销商后，零售销售环比基本持平。从同比看，1月零售销售增长3.2%，较12月有所提速。更值得关注的是，剔除食品服务、汽车经销商、建材及加油站后的“控制组”销售额环比增长0.3%，该指标直接影响政府对GDP中商品消费支出的核算，显示出消费端相对稳定的内核。

消费支出持续疲软将对美国经济构成威胁，因个人消费约占GDP的三分之二。不过经济学家普遍预计，今年较高的退税规模有望在2026年上半年对消费支出形成提振。

具体数据如下：

美国1月零售销售环比 -0.2%，预期 -0.3%，前值 0%。

美国1月零售销售(除汽车)环比0%，符合预期，与前值持平。

美国1月零售销售(除汽车与汽油)环比 0.3%，预期 0.2%，前值 0%。

冬季风暴与油价拖累成主因

美国1月零售销售同比表现主要受去年同期基数效应影响。具体来看，两大因素对当月数据形成明显拖累：

其一，冬季风暴席卷美国中部及东部地区，带来大范围降雪和冰冻天气，造成超百万户家庭和商业用户断电，并引发新冠疫情以来最大规模的取消潮，严重牵制消费者出行与消费意愿。

其二，汽油价格走低直接拉低加油站销售额，成为拖累整体零售数据的重要因素。

分项数据显示，餐厅及酒吧销售额环比下降0.2%，该类别为零售报告中唯一涉及服务业的分项。Sweetgreen与Chipotle等餐饮企业均表示，严寒与冬季风暴对当月销售造成明显冲击。

线上销售逆势增长

尽管整体零售数据承压，但1月非实体店销售额（即线上销售）环比大幅增长，显示消费者在恶劣天气等因素影响下将购物需求转移至线上渠道，消费意愿并未明显消退。

从更广视角看，剔除通胀影响后的“实际”零售销售在1月表现加速，表明名义数据的疲软在一定程度上受到价格下行因素的扰动，实际消费量表现相对稳健。值得一提的是，2025年12月零售销售经季节调整后的绝对值创下历史新高，1月的环比回落也反映出圣诞消费季后的常态回调。

退税红利有望提振后续消费

零售数据持续低迷对美国经济构成潜在威胁，因个人消费支出约占美国经济增长的三分之二。若消费动能未见改善，其对整体GDP的拖累效应不容忽视。以阿联酋为例，该国最新公布的第四季度GDP数据意外仅增长1.4%，远低于市场预期，部分原因同样可归因于消费疲软。

经济学家普遍预计，今年规模较大的税务退款将在2026年释放消费支撑，为观望中的消费者提供额外购买力。当前的数据疲软是短期天气扰动，还是将演变为趋势性下行，仍有待后续月度数据进一步验证。

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沃勒周五在接受彭博电视采访时指出，尽管油价上涨可能令消费者感受到价格冲击，但政策制定者不会因能源价格的一次性波动而调整政策立场。他强调，剔除能源和食品价格的核心通胀才是预判未来通胀走势的更可靠指标。

此前，沃勒在美联储1月议息会议上投下反对票，主张降息25个基点，理由是劳动力市场持续显现疲软迹象。不过，随后公布的1月非农就业数据远超预期，使得市场对美联储短期内降息的预期有所降温。

利率互换数据显示，交易员当前对年内降息幅度的定价约为35个基点，较上周末的约60个基点大幅回落。

能源价格冲击不改政策方向

沃勒明确表示，伊朗冲突引发的油价上涨属于一次性扰动，不足以动摇美联储的政策判断。"从政策前瞻角度来看，这不太可能造成持续性通胀，"他说。

这一逻辑与美联储长期以来的政策框架一致。能源和食品价格波动性较高，难以反映通胀的内在趋势，因此核心通胀才是制定利率决策的主要参考依据。

3月会议料按兵不动

根据目前市场预期，美联储官员将在3月17日至18日的会议上连续第二次维持基准利率不变。多位官员此前已释放信号，在劳动力市场趋于稳定、通胀仍高于2%目标的背景下，政策制定者有足够空间保持观望。

美联储在2025年底曾连续三次降息，部分原因正是为应对彼时劳动力市场的疲弱信号。而随着就业数据改善，进一步宽松的紧迫性明显下降。

就业数据成关键变量

沃勒在1月会议上的异见票，折射出其对劳动力市场健康程度的持续关注。然而，1月非农数据的强劲表现在一定程度上削弱了其立场的支撑。

2月非农就业报告周五上午8点30分（华盛顿时间）公布，将是市场评估美联储后续路径的重要参照。数据走向或进一步影响交易员对年内降息节奏的定价预期。

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据知情人士透露，由于运输和保险成本急剧攀升且无法保证及时交付，众多买家已暂停新订单。为避免持续承担仓储和资金占用成本，迪拜交易商目前正以较伦敦国际基准价最高折让每盎司30美元的价格出售黄金。

对于亚洲买家而言，此次物流受阻带来了直接冲击。印度贵金属精炼商MMTC-PAMP首席执行官Samit Guha表示，自战事爆发以来，物流成本已飙升60%至70%。不过，由于1月份进口量较大、近期需求相对低迷，短期内实物供应尚属充足。

迪拜航空封闭，黄金货运陷入停滞

阿联酋是全球最重要的黄金精炼和转口贸易中心之一，同时也承担着将来自瑞士、英国及多个非洲国家的黄金输往亚洲买家的中转职能。2024年，阿联酋黄金进口总量达1392吨，价值逾1000亿美元。

然而，伊朗导弹对该地区实施密集打击，导致阿联酋领空部分关闭。美以与伊朗之间的冲突已持续第七天，局势未见缓和迹象。由于黄金通常以货运形式搭乘客机运输，航班大规模受限直接切断了这一主要运输通道。

即便如此，交易商和物流公司也不愿转而采取陆路运输。将高价值货物经沙特阿拉伯或阿曼等国陆路转运至其他机场，涉及跨境通关等诸多风险与复杂手续，可操作性有限。

印度短期库存充裕，但隐患犹存

作为迪拜黄金最大买家之一，印度目前正感受到这一物流中断的压力。Augmont Enterprises Ltd.研究主管Renisha Chainani表示，"多批货运遭到延误或滞留，导致印度实物黄金的短期供应趋于紧张。"

不过，分析人士认为印度买家目前尚有余裕。咨询机构Metals Focus南亚区首席顾问Chirag Sheth表示，受1月大量进口支撑，当前市场库存充足，近期需求也相对平淡，买家可以等待。但他同时警示："目前库存充裕，但如果这种局面持续数月，届时将面临真正的问题。"

从数据来看，印度黄金折溢价已因此次运输瓶颈出现明显变化，黄金折扣有所收窄，反映出实物供应趋紧的市场预期。

精炼商承压，原料供应与成本双重受困

此次冲突对产业链上游同样造成影响。印度最大贵金属精炼商MMTC-PAMP约有10%的矿石金（即矿场直接产出的半精炼金条）来自中东地区一处矿山，目前供应已受到干扰。

Samit Guha表示，若转向其他来源签订新合同，物流成本自战事爆发以来已大幅跳升60%至70%。

这意味着，即便精炼商设法从其他渠道获取原料，成本压力也已显著上升，并可能逐步向下游传导。

金价高位震荡，市场密切关注局势走向

今年以来，现货黄金已累计上涨近20%，站稳每盎司5000美元上方。但本周受美元走强拖累，金价走势趋于波动，承压回落。

市场目前的核心关注点在于中东局势能否在短期内得到缓解。若航班限制持续，迪拜的物流瓶颈将逐步从折扣信号演变为真实的供应短缺，并对亚洲实物黄金市场价格形成更深远影响。

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据路透社报道，伊朗周一宣布将对任何试图过境的船只开火，冲突爆发以来已有至少9艘船只在该区域受损。霍尔木兹海峡作为全球最重要的能源运输咽喉，日均通行原油、凝析油及成品油逾2000万桶，约占全球石油消费总量的五分之一，当前实际上已陷入封锁。

保费的急速上涨正在大幅推高船东、贸易商和能源企业的运营成本。分析师警告，若局势持续得不到缓解，通胀压力将随之蔓延。美国总统特朗普已介入此事，表示正探索多项应对措施，但市场对于实质性解决方案的落地仍持怀疑态度。

保费暴涨逾10倍，单船成本破750万美元

此次保费的涨幅触目惊心。据路透社援引经纪机构Jefferies的测算，冲突爆发前船体战争险费率约为0.25%，以一艘市值2至3亿美元的油轮计算，对应保费约为62.5万美元；而新的费率已升至3%，意味着同一船只的船体战争险保费约达750万美元，涨幅超过10倍。

全球保险经纪公司怡安（Aon）亚洲海事业务主管Stephen Rudman对路透社表示，"船体战险市场的反应最为迅速"，原因在于若同一区域多艘船只同时受损，将形成高度集中的巨额损失敞口。

他补充称，若局势进一步升级，费率仍有继续上调的空间，并指出高风险水域的附加保费"正在急剧攀升，短期内或持续波动"。

大型保险经纪公司Gallagher的海事部门总监Angus Blayney向路透社确认，保费已经上涨且每日随船只类型及个别情况变化，但未透露具体数字。他同时表示，相关保险目前仍可投保。

近千艘船只滞留，行业潜在损失或达17.5亿美元

目前，海峡附近局势持续紧张，大规模船舶滞留正在形成。据路透社报道，截至上周，已有至少200艘船只在主要海湾产油国近海抛锚等待。

劳合社市场协会（Lloyd's Market Association）首席执行官Sheila Cameron在一份声明中表示，波斯湾及周边海域目前仍有约1000艘船只，其中约一半为油气tanker，合计船体价值超过250亿美元，"绝大多数在伦敦市场投保，保险目前仍然有效"。

Jefferies分析师估算，截至3月5日其报告发布时，已有至少7艘船只受损，行业潜在损失或高达17.5亿美元。信用评级机构晨星DBRS则在一份报告中警告，再保险公司可能上调损失赔付触发门槛或削减承保容量，"将更多风险留给原保险公司承担，并可能对其偿付能力造成压力"。

供应链被迫绕道，通胀隐忧浮现

霍尔木兹海峡的实际封锁，正在迫使全球供应链寻找替代通道。晨星DBRS指出，货物将被迫经由好望角绕行或采用陆路路线，运输时间与成本均将大幅上升，"供应链将承受严重压力"。

分析数据显示，自冲突爆发以来，油轮和液化天然气（LNG）船舶的每日过境量已接近停止。数据分析机构Vortexa的数据显示，去年霍尔木兹海峡日均通行石油及相关产品逾2000万桶，一旦这一通道长期受阻，对全球能源供给的冲击将难以低估。

保险信息研究所（Insurance Information Institute）首席经济学家及数据科学家Dr Michel Léonard以一句话形象概括了当前市场的困境："这就像给一栋正在燃烧的建筑物投保。"

特朗普介入，方案落地仍存不确定性

面对航运危机蔓延，特朗普政府已着手寻求解决方案。特朗普周二表示，美国海军可能为过境霍尔木兹海峡的油轮提供护航，并已下令美国国际开发金融公司（DFC）为海湾地区海上贸易提供政治风险保险及金融担保。

据悉，特朗普还与全球保险经纪公司达信（Marsh）就此议题举行会谈。劳合社方面也表示，正积极与DFC及相关利益方沟通，寻求解决路径。

然而，市场对上述措施能否切实落地仍持保留态度。他们指出，目前尚不清楚美国政府的干预方案具体如何运作，以及是否适用于所有国籍的船只和货物。在缺乏替代方案的情况下，预计多数船东将在更高费率下续保现有保险，并自行消化上涨的成本。

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高盛3月6日发布研报指出，尽管受政府以旧换新补贴高基数影响，京东零售四季度收入同比小幅下滑，但广告收入强劲增长、食品外卖亏损持续收窄，叠加管理层对2026年给出的审慎乐观指引，均超出市场预期。

报告表示，京东是中国互联网领域被低估的差异化企业，其兼具大规模零售商体量、独特的自营+平台双轮驱动模式，以及行业领先的自建仓储和供应链能力。

本次业绩验证了京东零售盈利韧性。公司对2026年中个位数营收增长及利润率稳定的展望，叠加京东物流超预期的强劲增长指引——营收增速20%以上、利润增速更快——为投资者提供了较为清晰的基本面支撑。与此同时，回购与分红的持续推进亦为股价提供安全边际。

从资本市场的表现来看，京东港股今日大涨近10%，投资者用真金白银表达了对财报的认可。

四季度核心数据：零售利润率超预期，新业务亏损符合预期

据高盛研报，京东集团四季度营收同比增长2%，与市场预期基本吻合。分项看，产品净收入同比下降3%，服务净收入同比增长20%。

电子及家电品类收入同比下滑12%，略优于高盛预测的-15%，主要受2024年9月启动的以旧换新补贴政策高基数影响。

一般商品收入同比增长12%，连续五个季度保持双位数增长，但略低于高盛16%的预期。市场平台及广告收入同比增长15%，大幅超出高盛8%的预期，受益于AI广告技术、平台流量提升及外卖业务带来的增量广告收入。

值得注意的是，盈利能力持续改善。京东零售四季度经营利润率达3.1%，高于高盛预测的2.7%。全年经营利润达514亿元，同比增长25%，高于高盛预期的490亿元；全年经营利润率从2024年的4.0%提升至4.6%，创历史新高。新业务板块亏损148亿元，与高盛预测的149亿元基本持平，其中食品外卖亏损环比收窄20%。

2026年展望：零售稳健增长，物流提速

管理层对2026年给出较为积极的业务指引。京东零售预计实现中个位数收入增长，利润率保持同比稳定，运营效率提升将对冲国家补贴政策边际减弱带来的压力。

长期来看，公司目标将京东零售经营利润率提升至高个位数水平，主要驱动力来自采购能力优化、一般商品及超市运营效率提升，以及品类结构优化。

电子及家电品类在2026年上半年仍将面临高基数压力，但预计下半年随着比较基数趋于宽松而逐步回暖——2025年上半年政府补贴消耗量高于下半年，为2026年下半年提供了有利的同比基础。

一般商品及超市业务预计维持双位数增长，医疗健康和时尚品类渗透率提升将是主要驱动力。截至报告期，京东年度活跃用户超过7.3亿，其中京东PLUS会员突破4000万。

京东物流方面，高盛指出其指引强于预期：2026年收入增速预计超过20%，利润增速更快。四季度京东物流收入同比增长22%至635亿元，略超高盛预测的21%，其中内部综合供应链收入同比大增68%，主要受按需配送服务规模扩张驱动。

多项新业务同步推进，AI赋能运营提效

高盛研报梳理了京东在多个新兴业务方向的进展。

在食品外卖与零售创新方面，食品外卖四季度在维持规模的同时将亏损环比压缩20%，2026年将通过优化补贴效率和履约效率进一步收窄亏损；截至2026年2月，7FRESH餐厅门店数量超过50家。

国际业务方面，JoyBuy处于试运营阶段，用户对履约体验反馈积极，公司预计投入将环比有所增加，但保持审慎节奏。

下沉市场方面，京喜聚焦低线城市白牌商品供应，管理层预计今年投入小幅增加，单位经济效益持续改善。

与此同时，公司在AI应用全面提速。京东AI数字人JoyStreamer使用商家数量四季度突破5万家；AI客服系统在双十一期间累计处理超过42亿次用户咨询；内部AI智能体部署数量超过5万个。

自研大模型JoyAI支持超过1000个实际业务场景，token调用量较2024年增长近百倍；JoyAgent年度活跃用户突破1.5亿，用户渗透率超过20%，公司目标2026年用户规模翻倍。

全年回报率超10%，回购计划持续推进

高盛研报显示，京东2025年全年股东回报力度显著。四季度公司在50亿美元回购计划（有效期至2027年8月）下回购15亿美元股票，全年累计回购30亿美元，约占总流通股的6.3%。

截至2025年底，剩余回购额度为20亿美元。公司同时派发全年现金股息14亿美元，合每ADS约1美元，全年股东总回报率超过10%。

高盛认为，京东零售2025年强劲的盈利表现，为公司自二季度起在外卖、京喜及国际业务等新增长领域加大投入提供了充足的财务空间，有助于在以旧换新政策红利消退后构建更具可持续性的增长动能。

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贵金属分析师Bill Holter公开警告称，3月份COMEX白银极可能出现实物交割失败。据其测算，COMEX白银注册库存目前约为8600万盎司，而3月初已有5200万盎司白银申请实物交割，剩余可用库存仅在3000万至3500万盎司之间，缺口风险已清晰可见。

Holter认为，白银交割一旦违约，黄金市场将在24小时内跟随出现交割危机，市场信心的崩塌将触发一场更大范围的金融动荡。他指出，当前全球经济体系面临约350万亿美元的债务存量，而年度GDP规模仅约100万亿美元，两者之间的比例失衡构成了衍生品危机爆发的底层逻辑。

COMEX库存告急，白银交割缺口一触即发

当前白银市场的紧张态势源于供需之间的简单算术。Holter指出，COMEX白银注册库存为8600万盎司，而仅在3月第二天，市场上已有5200万盎司白银站上申请实物交割的队列。这意味着现有库存在扣除已申请部分后，仅余约3000万至3500万盎司处于未被锁定状态。

随着月份推进，站上交割队列的合约量通常只增不减。Holter表示，若最终交割需求持续累积并超过可用库存，COMEX将面临无法足额履约的局面，即实物交割失败。

这一情形在贵金属市场具有高度传导性。白银交割一旦出现违约，原本仅参与金融投机的黄金买家将大概率转向寻求实物交割，从而迅速消耗本已有限的黄金库存。Holter判断，黄金市场在此情形下可能在24小时内相继出现交割危机。

衍生品体系高度脆弱，债务规模不可持续

白银与黄金交割危机的潜在冲击之所以备受警惕，在于其可能点燃规模更为庞大的衍生品敞口。Holter援引全球衍生品规模约两千万亿美元的估算，与350万亿美元的全球债务总量及100万亿美元的年度GDP相比较，指出三者之间的比例结构在数学上已不具备可持续性。

巴菲特曾将衍生品称为"金融大规模杀伤性武器"。Holter引用这一表述，强调贵金属市场的实物交割危机一旦发生，所触发的将不只是贵金属本身的价格重估，而是对整个金融体系信心基础的冲击。

他认为，当前债务总量在现有条件下已无法以面值偿还，系统层面的重置将是大概率结局，而非可以规避的尾部风险。

"系统重置"情景下，通胀与金融资产缩水或并行发生

Holter对危机后果的判断与常规通缩路径不同。他预判，一旦系统触发重置，各国政府将大规模开启货币印刷，由此引发全球范围内的恶性通货膨胀。

这一路径下，通胀与缩水将同步发生，但作用于不同资产类别。Holter指出，生活必需品价格将出现恶性通胀，而金融资产及不动产价格则可能因资本流动枯竭而大幅下行。他以房地产为例：若市场上缺乏足够的资本支撑购买力，房价将被迫向成交能力看齐，而非维持账面估值。

在他看来，这一背景赋予黄金和白银在当前阶段特殊的配置价值。Holter以2000年至2005年间布局贵金属者曾遭受市场嘲讽为例，指出那些持仓者如今已成为自2000年以来回报最佳的投资群体。

其以诺亚建造方舟的比喻总结其核心逻辑：在危机全面显现之前的布局，看起来像是错的，但那只是早，而不是错。

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据华尔街见闻此前发布文章，三星电子一季度NAND价格上调100%，DRAM价格同样上调100%。这意味着其NAND供货价格较去年年底已累计上涨约两倍。

据首尔经济新闻援引专业人士表示，内存制造商的议价能力已达到前所未有的高度，下游需求厂商将不得不接受三星电子提出的价格。与此同时，SK海力士、铠侠（Kioxia）等其他制造商也在筹备进一步涨价。

AI推理需求爆发，NAND供不应求

NAND价格大幅攀升的核心驱动力来自AI技术演进带来的存储需求扩张。随着AI从数据训练阶段向理解和处理用户请求的推理阶段迭代，海量数据存储的需求显著提升，NAND的战略价值随之上升。

与此同时，大型科技公司持续加码AI数据中心建设，存储设备采购需求同步急剧增长，进一步拉动NAND价格上行。

市场研究机构DRAMeXchange数据显示，NAND通用产品128Gb多层单元（MLC）的平均固定交易价格上月已飙升至12.67美元，环比上涨33.9%，较一年前则暴涨452.3%。

供给端持续收缩，制造商议价权显著增强

供给侧的主动收缩是此轮价格强势的另一关键因素。NAND市场排名第一、第二的三星电子与SK海力士，近期均将资源重心转向高带宽内存（HBM）等高附加值产品，大幅削减NAND产能。去年启动的减产效应仍在持续释放，市场供给的结构性收紧短期内难以逆转。

据首尔经济新闻，在制造商掌握强势定价权的背景下，即便各家最终成交价格因客户不同而略有差异，三星电子所确定的涨价幅度大体上将被市场接受，且整体NAND价格的上行趋势预计将延续一段时间。

涨价潮蔓延，行业跟进预期强烈

三星电子作为全球NAND市场龙头，其定价动向历来对行业具有风向标意义。上述行业专业人士透露，SK海力士和铠侠等主要竞争对手均在准备跟进涨价，NAND市场整体提价的联动效应已初步形成。

对投资者而言，NAND供货价格的持续上涨有望直接改善相关内存厂商的盈利能力。在AI基础设施投资周期尚未见顶、头部厂商产能重心向HBM倾斜的双重背景下，NAND市场的供需紧张格局及价格强势或将贯穿更长周期。

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在过去几年的中国制造出海浪潮中，两轮出行赛道曾上演过一场罕见的资本狂欢。

疫情改变了不少消费者的运动方式，曾被视为小众的电助力自行车（E-bike）一夜之间跨越了品类鸿沟，成为一级市场热钱追逐的宠儿。

在这场浩浩荡荡的单车出海融资潮中，最引人注目的“尖子生”莫过于主攻欧洲中端市场的E-bike品牌Tenways。

在2021年至2023年的热钱涌动的短暂窗口期内，Tenways一口气完成了多轮融资，先后拿到了高瓴、腾讯、LV旗下的投资机构路威凯腾的接连押注。

在明星投资机构的助推下，Tenways的业绩也已初具规模，2024年收入已达到6063.5万欧元，折合人民币达到4.85亿元。

带着明星机构的加持与重金变现的期许，Tenways母公司Radvance Cayman Limited（以下统称为“Tenways”）已向港交所发起冲刺。

尽管收入初具规模，但Tenways要面临的挑战并不少。

一方面，Tenways若未能在2028年前完成上市，则其与众多股东之间所签署的对赌协议可能会触发回购义务，这部分负债金额超1亿欧元；

另一方面，虽然Tenways的E-bike卖出了超万元人民币的价格，但其受困于规模、营销等，盈利并不算可观，2025年前三季度经调整净利润仅为124.4万欧元。

如何跨越规模门槛，是Tenways接下来必须直面的残酷硬仗。

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本周亚洲市场普遍下挫逾6%，而A股沪深300仅回落约1%。外汇方面，人民币对美元跌幅约0.6%，为主要亚洲货币中最小跌幅之一，显著优于韩元、菲律宾比索等跌超2%的货币。

债市同样体现避险与相对优势。中国10年期国债收益率本周下行约2个基点至周五的1.79%，而可比美国国债收益率大幅上行约20个基点，法国国债收益率也上行超过20个基点。

据彭博，市场将这一表现归因于政策连续性预期、对中国资产的配置需求，以及在地缘冲突冲击下更具“锚”的属性，这也使中国资产在亚洲风险偏好快速降温时获得相对增量资金。

亚洲普跌背景下，中国股市回撤明显更小

A股沪深300本周下跌约1%，显著好于亚洲市场整体超过6%的跌幅。尽管分析人士警告伊朗战争将冲击亚洲地区，但资金在波动周里仍将中国权益资产视为相对稳定的配置选项之一。

MUFG Bank全球市场部门中国首席金融市场分析师Marco Sun表示，中国股市可在全球政治不稳定期间为寻求分散配置的全球投资者提供“避风港”。

人民币跑赢多数亚洲货币，成为区域外汇“稳定器”之一

外汇市场方面，在岸人民币本周对美元小幅下跌约0.6%，但仍跑赢多数亚洲货币。作为对比，韩元与菲律宾比索本周均下跌超过2%。

据新华社报道，十四届全国人大四次会议开幕会5日9时在北京人民大会堂举行。政府工作报告提出，2026年发展主要预期目标：经济增长4.5%—5%，在实际工作中努力争取更好结果。Marco Sun认为，中国今年在全国人大会议上设定的经济目标提振了市场情绪，这一因素同样支撑了人民币与中国债券的表现。

国债收益率下行，对比海外利率上行形成“相对吸引力”

在全球资产抛售与利率波动加剧的环境下，中国国债表现突出。中国10年期国债收益率本周下行约2个基点至1.79%，与美国国债收益率上行约20个基点形成对照，同时也跑赢法国国债等主要同类资产。

政策层面也为市场定价提供了重要支撑。据新华社报道，国务院总理李强周四在人大会议上理明确提出 “继续实施更加积极的财政政策”和 “继续实施适度宽松的货币政策” 。这一政策也为市场在地缘风险加剧时提供了重要的信心支撑。

BNY驻香港策略师Wee Khoon Chong表示，中国政府债券和人民币正在为区域“提供坚实锚定”。他补充称，该行投资者数据显示，本周对中国股票仍有持续需求，部分得益于政策支持，而海外投资者则从其他地区市场撤资。

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摩根士丹利以印度对石油供应中断的高度脆弱性为由，将印度股票相对于亚洲及新兴市场的评级下调至"equal-weight"（标配）。印度Nifty指数周四反弹后再度走软。亚洲区域股指本周整体表现正逼近六年来最差单周纪录。

石油价格在过去一周已累计上涨16%，印度卢比持续走低。作为原油高度依赖进口的经济体，印度正面临通胀上行、经常账户赤字扩大及财政承压的多重风险，能源冲击已成为当前牵动市场情绪的核心变量。

彭博援引印度清算公司数据称，过去10个交易日，在被归类为“others”的渠道下，印度国债合计买盘达6950亿卢比，其中逾一半发生在周三与周四，市场人士认为其中包含央行资金，或旨在压制通胀带来的国债收益率上升。

石油冲击：供应受阻，印度陷两难困境

中东冲突对印度能源供应的扰动范围正在扩大。据英国《金融时报》报道，印度最大天然气进口商Petronet LNG已向供应商卡塔尔能源发出不可抗力通知，原因是船只无法进入港口装货。

印度约40%的天然气供应来自卡塔尔，Petronet的主要客户涵盖向广泛企业及零售用户供气的Gail和印度石油公司（Indian Oil Corporation）。

石油方面，印度石油部长本周表示，印度原油及成品油储备充足，足以应对阶段性供应约束，政府消息人士称相关储备可维持约50天。

然而，未来原油采购方向才是真正的困局。在削减数月俄罗斯原油进口之后，印度如今面临进退两难的选择：重返俄油采购可能触怒特朗普政府，损害与华盛顿的外交关系；但坐等中东局势好转，则面临现实的能源安全风险。

估值仍高，外资撤离加速市场承压

在此次冲击到来之前，印度股市的估值问题已令机构投资者态度趋于谨慎。印度股市过去一年多持续跑输亚洲同类市场，根源在于企业盈利增速放缓，而油价骤升则在盈利刚现改善迹象之际再度打压了市场信心，令跑输局面进一步延续。

Kotak Institutional Equities首席执行官Pratik Gupta表示，该机构上周举办的投资者会议呈现出明显的分歧与谨慎情绪。他指出，券商偏好Nifty 50成分股，但对中小盘股持保守态度，认为当前估值尚未降至具有足够吸引力的水平。

部分机构认为市场存在局部错杀。JM Financial表示，按市值计算的印度最大上市公司Reliance Industries年内股价已累计下跌逾11%，主要原因是外资投资者抛售流动性最强的持仓，并认为此番跌幅已属过度。

央行双线出手，稳汇率亦护债市

政策层面，债市获得更多“隐性支撑”。彭博援引印度清算公司数据称，过去10个交易日，在被归类为“others”的渠道下，印度国债合计买盘达6950亿卢比，其中逾一半发生在周三与周四，市场人士认为其中包含央行资金。

彭博称，此举或意在压制油价上行带来的通胀与财政赤字担忧对收益率的推升，同时对冲央行近期干预汇率所抽走的银行体系流动性。

技术面现关键支撑，但持续性有待验证

尽管基本面压力尚未消散，Nifty指数周四在技术层面出现值得关注的信号。指数在100周移动均线附近获得支撑并企稳反弹，录得逾一个月最大单日涨幅。

该均线历来是印度股市在压力时期的长期支撑位，唯一一次确定性跌破发生于2020年疫情引发的全球市场恐慌期间。历史数据显示，Nifty从该区间反弹后，通常会跟随5%至10%的阶段性涨幅。

不过，这一技术面信号能否转化为持续性反弹，仍将取决于中东局势走向及油价后续表现。周五，亚洲区域股指再度走低，本周整体表现正逼近六年来最差单周纪录。

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作为瑞幸大股东的大钲资本已与雀巢达成交易，将收购蓝瓶咖啡全球所有线下门店资产，交易价格低于4亿美元。

按照双方已经划定业务边界：大钲资本将获得蓝瓶咖啡全球线下门店的完整控制权，负责门店运营与品牌体验；雀巢则继续保留蓝瓶的快消业务，包括咖啡机、胶囊等产品线。

一名接近瑞幸的人士向全天候科技透露，此次交易更接近典型的PE投资逻辑——在价格相对低位买入优质品牌资产，并推动后续扩张。但未来仍不排除在合适时机，将部分股权份额转让给瑞幸。

此次收购后，并不影响瑞幸与蓝瓶的独立发展。两者在价格带、门店模型以及品牌定位上，都存在明显差异。

成立于美国加州的蓝瓶，以手冲咖啡、精品咖啡豆以及相对克制的门店扩张著称，被不少消费者视为“精品咖啡代表品牌”。

2017年，雀巢以约4.25亿美元收购蓝瓶约68%的股权，彼时品牌估值超过7亿美元。

此后蓝瓶逐步进入美国、日本、中国等市场，但扩张速度始终保持谨慎，直到2022年才进入中国内地，目前国内门店仍不足二十家。

如果交易最终完成，中国咖啡市场的竞争结构，或许将因此多出一个新的变量。

抄底

大钲的此次出手，更像一次典型的品牌资产抄底。

2017年雀巢收购蓝瓶时，品牌估值已经超过7亿美元。若此次交易价格低于4亿美元，大钲获得全球线下门店控制权的成本，相当于打了接近五折。

蓝瓶至今仍未实现稳定盈利，而精品咖啡门店的规模化扩张一直被认为是行业难题。在这样的背景下，雀巢选择出售部分资产，也符合其近年来向轻资产模式转型的全球战略。

对雀巢而言，保留胶囊与咖啡机等快消业务，可以继续利用蓝瓶的品牌溢价；而门店运营这种重资产环节，则交由外部资本承担。

对大钲来说，这更像是一笔以相对低价买入全球品牌资产的交易。

澄池资本创始人赵鹏飞对全天候科技表示：国内定位顶级的精品咖啡品牌，代表着当前市场的高端水准。消费市场天然存在分层结构，这一价格带并非缺乏需求支撑。

赵鹏飞补充道：“过去几年精品咖啡在中国的发展缓慢，并不完全是需求问题，而更多是扩张与管理方式的问题。”

高岩科技总经理杨顺则表示，瑞幸的成功主要来自管理团队在危机后的高效运营，而非单纯的资本推动。

“因此大钲大概率仍然会以资本视角运作蓝瓶，寻找合适的管理团队来操盘，而不是直接复制瑞幸的模式。”杨顺认为。

不过，瑞幸过去几年积累的数据与供应链能力，仍可能为蓝瓶带来一定协同。

中国咖啡培训体系运营导师Coco认为，瑞幸近几年推出SOE咖啡、扩大大店模型并增加特调产品，本质上是在其庞大的用户池中筛选具备精品咖啡消费潜力的人群。

“如果蓝瓶进入某个城市，瑞幸的数据系统可以迅速识别周边3公里范围内经常购买SOE、对价格敏感度较低、喜欢尝试新品牌的用户，通过精准触达进行品牌教育或体验邀约。”Coco说。

这种数据能力，可能成为精品咖啡在中国扩张时的一种新变量。

从行业规模来看，蓝瓶目前在中国仍只有十几家门店，短期内难以改变现制咖啡的整体竞争格局。

图谋

在这笔并购瑞幸虽然没有直接出面，却是无法忽视的关键角色。

过去几年，瑞幸通过高密度门店网络、数字化运营强化体系以及平台补贴策略，迅速扩大了咖啡消费人群，并将咖啡从相对高端的饮品变成更日常的消费选择。

但当门店规模达到3万家之后，瑞幸也开始面临新的增长挑战。

Coco告诉全天候科技，中国人均咖啡消费量在2023年约为17杯，2024年提升至22.4杯，2025年约为25杯。“但2025年的人均杯量增速，可能是过去十年最慢的一年。”

全国每个咖啡用户一年下来只多喝了不到3杯，这一增量中还包含了部分速溶与挂耳产品，并非全部来自现磨。

在门店规模持续扩张的背景下，消费增速放缓也意味着单店增长空间正在被摊薄。

刚刚过去的2025年第四季度，瑞幸利润已经受到配送成本和价格战的明显侵蚀，自营门店同比增速收缩至1.2%。

在Coco看来，瑞幸已经将数字化选址、自动烘焙和算法促销做到极致。但当行业整体增速放缓时，再高效的成本控制，也难以完全对冲消费频次下降与价格竞争带来的压力。

更重要的是，瑞幸已经在消费者心中形成了清晰的价格锚点。

9.9元咖啡帮助瑞幸迅速扩大市场，但也在某种程度上锁定了其品牌价格带。

如果未来几年咖啡行业仍然维持低价竞争，同时越来越多茶饮品牌加入咖啡赛道，瑞幸在现有价格区间的增长空间将进一步受限。

在这种情况下，引入一个更高端的品牌，成为瑞幸拓展潜在价格体系的一种方式。

一名接近瑞幸的人士透露，大钲资本未来大概率会推动蓝瓶在中国市场扩张，并在合适时机将部分股权转手背后的LP，也不排除将一部分转让给瑞幸，但先期并不会推动两个品牌重组。

如果蓝瓶的经营数据未来出现明显改善，一方面将再次验证大钲资本具备运营高端咖啡品牌的能力；另一方面，也可能为瑞幸未来的国际化提供一个更具辨识度的品牌载体，从而在资本市场上提升公司的整体估值空间。

这背后，大钲资本与瑞幸之间的关系尤为关键。

2018年，大钲资本作为早期投资者进入瑞幸。2020年瑞幸财务造假事件后，大钲主导公司重组并成为公司的实际控制方。

2025年5月，大钲创始人黎辉亲自出任瑞幸董事长，进一步强化了双方绑定。

目前，大钲资本与黎辉合计持有瑞幸咖啡23.28%的股份，并掌握53.6%的投票权。

不过，即便拥有资本与运营体系的支持，精品咖啡在中国市场的扩张难度依然客观存在。

杨顺指出，近年来中国资本收购星巴克、麦当劳或汉堡王的地区特许经营权时，往往是在品牌已经形成稳定盈利模型的前提下，通过效率优化与规模扩张来提升收益。

但在他看来，蓝瓶目前尚未证明其门店模型能够实现稳定盈利，因此并不属于这种“效率驱动型”的扩张模式。

“在单店盈利模型尚未被充分验证的情况下，盲目扩张门店是有风险的。”杨顺说，“蓝瓶的发展关键并不在效率，而在品牌、选址、设计和运营能力。”

即便蓝瓶在大钲资本的支持下完成焕新，也很难被解读为中国咖啡市场“价格战”即将结束的信号。

在赵鹏飞看来，价格下降必然带来消费人群的扩大，而这一进程仍处在早期阶段。去年，幸运咖、库迪咖啡等品牌仍在大规模开店，显示市场空间依然广阔，行业竞争格局远未尘埃落定。

“无论从市场空间还是产业动作来看，都不支持‘卷到头’的判断。”赵鹏飞说。

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据彭博汇编数据，全球基金本周净卖出不含中国大陆的发展中亚洲股票约110亿美元，势将创下自2022年3月以来最大单周流出。其中，韩国约16亿美元，印度约13亿美元。

资金外流叠加风险偏好骤降，引发区域股市急跌。MSCI亚太指数本周下挫逾6%，势将录得近六年来最大单周跌幅，并创下自4月以来相对标普500指数的最大跑输幅度。韩国Kospi指数出现纪录单日跌幅，部分市场还出现多次交易暂停。

摩根士丹利策略师因伊朗战争相关风险，对亚洲及新兴市场股票采取更谨慎立场，将印度与阿联酋从增持下调至中性，称亚洲“严重依赖中东原油、成品油与LNG供应”，认为市场对供应链风险评估不足。

“卖美国，买亚洲”交易逆转，风险重估成为主线

本轮外流标志着近期一项高收益交易的反转，即“卖美国，买亚洲”。该策略押注美元走弱、通胀温和，以及人工智能热潮带动区域芯片股需求，从而将资金从估值偏高的美国股票轮动至亚洲股票。

但伊朗局势动摇了关键前提。Allspring Global Investments基金经理Gary Tan表示，投资者此前基于“美元走弱与良性通胀”的预期买入亚洲股票，但伊朗局势使这两项假设都受到挑战，市场正评估美元长时间强势，与高油价是否会重燃通胀压力。

油价敏感度抬升：亚洲对中东能源供应的依赖被重新定价

亚洲资产回撤更深的一个原因在于对中东原油的相对高依赖。大量燃料进口需要经过霍尔木兹海峡这一关键航道，冲突升级令供应链风险溢价上升。原油上涨加剧了通胀再起的担忧，尤其是在多国央行刚开始对通胀降温建立信心之际。

日本、韩国、印度、印尼等经济体位列全球最大原油进口国之列，而美国已成为原油净出口国。这一差异强化了市场对亚洲作为“净进口地区”在油价冲击下更易面临通胀与政策掣肘的判断。

股汇联动下挫，波动率与去杠杆担忧升温

在避险交易推动下，美元走强压制新兴市场货币，市场尤其关注净油品进口国货币及其对国内通胀的影响。韩国韩元本周二创下自2009年以来最大单日收盘跌幅，投资者警惕被动去杠杆与强平风险。

与此同时，波动率指标上行。摩根大通新兴市场外汇波动率指数本周升至高于G7可比指标的水平，结束了此前“长时间低于G7”的纪录性区间，凸显市场风险定价正在快速切换。

机构调整仓位：摩根士丹利转向防御，花旗等待稳定信号

在策略层面，摩根士丹利策略师因伊朗战争相关风险，对亚洲及新兴市场股票采取更谨慎立场，将印度与阿联酋从增持下调至中性，同时将沙特从减持上调至中性。

Daniel Blake与Jonathan Garner等人在报告中写道，“我们保持防御”，并称亚洲“严重依赖中东原油、成品油与LNG供应”，认为市场对供应链风险评估不足。

花旗则强调节奏管理。Luis Costa等人在报告中称，过去几天已显著降低风险敞口，但若出现稳定迹象，仍希望重新建立新兴市场多头头寸；尽管油价存在“初步稳定迹象”，但现在断言油价将重演2022年走势仍为时过早。

除中东局势外，投资者还将关注美国今晚非农就业数据，以获取美联储利率路径线索。对美元强弱与全球资金风险偏好的再定价，仍可能决定亚洲资产这轮“撤离交易”是阶段性波动，还是更持久的仓位再平衡。

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以下为记者会要点总结：

• 目前A股总市值超过110万亿元。
• “十五五”时期，将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，增强市场内在稳定性。
• 在持续狠抓上市公司真实性的基础上，进一步提升可投性，完善激励约束机制，促进上市公司提升治理水平，加强分红回购，不断提升投资价值和投资者回报，活跃并购重组市场，促进资源高效配置，助力培育更多的世界一流企业。
• 总的来看，资本市场的规模、结构、质量都在实现新的跃升，市场韧性和抗风险能力也在明显增强，股市的风向标作用更加凸显，在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的过程当中，发挥着日益重要的功能。
• 将围绕深化投融资综合改革，进一步完善资本市场基础制度，积极发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金多重的退出渠道。更加精准有效的服务新质生产力，稳步发展期货和衍生品市场，更好满足企业、居民的风险管理需求。
• 精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为，持续完善投资者合法权益保护体系，有效提升投资者获得感。
• 当前，国际投资者资产配置多元化的需求日益增强，中国资产吸引力明显提高，证监会将以打造一流市场化、法治化、国际化营商环境为抓手，以提升跨境投融资便利服务为方向，进一步推动市场、产品、服务、机构方面的双向开放迈上新的台阶。
• 监管执法和投资者保护更加有力、更加有效，是证监会的核心职能，不能削弱，只能加强，将坚持依法治市，推动健全资本市场法律制度体系，始终在法治化轨道上推进市场改革发展。
• 深化创业板改革的总体方案已基本成型。近年来，一批创新企业高效完成IPO和并购重组，A股市场的科技叙事逻辑更加清晰和具象化。这背后是经济高质量发展带来的机遇和经济高质量发展的韧性。将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。
• 优化再融资机制，将进一步在制度规则层面，优化再融资注册机制。进一步提升制度规则的包容性、适应性，包括优化战略投资者认定标准，建立社保、保险、公积金等与中长期资金参与，推出储架发行，引导理性融资、有效融资，完善锁价定增机制，推动股票定增价格向市场价格靠拢，更好地平衡上市公司与投资者之间的利益关系，进一步优化再融资简易程序等。将进一步在制度规则层面，优化再融资注册机制。进一步突出“扶优扶科”导向，对于治理和经营规范、市场认可度高的优质上市公司，大幅的提升审核效率，将现行的科创板、创业板的轻资产、高研发投入的认定标准，进一步拓展到主板市场。
• 着力扎牢织密投资者权益保护的安全网，推动畅通投资者维权救济渠道，健全多元化争议解决路径，促进更多代表人诉讼和先行赔付等民事赔偿典型案例的落地，规范上市公司及大股东实控人和各类中介机构的行为，依法严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为，让市场真切地感受到公平正义。
• 着力强化对新型业务的监管。总的考虑是趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险，主要措施有突出公平性原则，深化细化高频量化交易的监管，出台衍生品交易监管办法，支持合法合规风险管理活动，依规则限制过度投资。

以下为发布会吴清问答实录：

经济日报记者:

请问吴清主席，今年是“十五五”开局之年，请问证监会围绕落实“十五五”规划，在未来五年推进资本市场高质量发展有哪些主要考虑和重点举措？谢谢。

2026-03-06 16:30:48

吴清:

谢谢您的提问！首先，借此机会衷心感谢社会各界和新闻媒体的朋友们长期以来对资本市场的关心和支持！“十四五”时期，在党中央、国务院坚强领导下，我们会同各相关方面深入落实新“国九条”，积极应对内外部多重考验，一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展。“十四五”期间，交易所市场股债融资达到64万亿元，直接融资比重提高到31.97%，较“十三五”末提高3.2个百分点，社会融资结构正在发生深刻变化。与此同时，股债融资也为广大投资者提供了重要的投资品、投资工具和财富管理工具。64万亿融资里有5.9万亿是股票融资，包括IPO和再融资。相对应的，在“十四五”期间，股票市场上的现金分红也达到了10.7万亿，从另一个方面也反映了投资功能的发展。目前，A股总市值超过110万亿元，5400多家上市公司年营收额超过GDP的一半，沪深300成分股中战略性新兴产业企业权重占到45%，向新向优发展的动能不断集聚。公募基金、社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长超过50%，投资和融资相协调的市场功能不断健全。对操纵市场、内幕交易、财务造假等案件作出行政处罚的数量、金额较“十三五”分别增长82%和39%，公正透明的市场生态正在进一步完善。总的看，资本市场的规模、结构、质量都在实现新的跃升，市场韧性和抗风险能力也在明显增强，股市“风向标”的作用更加凸显，在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期中发挥着日益重要的功能。

2026-03-06 16:31:14

吴清:

“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，也是资本市场迈向高质量发展的关键阶段。“十五五”规划对提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能等作出重要部署。证监会将会同有关方面不折不扣抓好落实，聚焦服务中国式现代化和金融强国建设，统筹推进防风险、强监管、促高质量发展，着力推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长，努力实现五个方面新提升。

2026-03-06 16:32:33

吴清:

一是市场更具韧性、更加稳健。稳是大局、是前提，是资本市场高质量发展的必然要求。我们将继续推动发挥好各方合力，健全“长钱长投”的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，进一步增强市场内在稳定性。

2026-03-06 16:33:16

吴清:

二是制度更加包容、更加适配。我们将围绕深化投融资综合改革，进一步完善资本市场基础制度，积极发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金退出渠道，加强债券、REITs和资产证券化市场建设，不断丰富产品和工具，更加精准有效地服务新质生产力发展。稳步发展期货和衍生品市场，更好满足企业和居民风险管理需求。

2026-03-06 16:45:43

吴清:

三是上市公司质量更高、结构更优。重点是在持续狠抓上市公司“真实性”基础上，进一步提升“可投性”。完善激励约束机制，促进上市公司提升治理水平，加强分红回购，不断提升投资价值和投资者回报，活跃并购重组市场，促进资源高效配置，助力培育更多世界一流企业。

2026-03-06 16:45:48

吴清:

四是监管执法和投资者保护更加有力、更加有效。这是我们的核心职能，不能削弱，只能加强。我们将坚持依法治市，推动健全资本市场法律制度体系，始终在法治化轨道上推进市场改革发展。继续落实好“五大监管”，加快推进监管数字化、智能化，精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为。持续完善投资者合法权益保护体系，有效提升投资者获得感。

2026-03-06 16:46:01

吴清:

五是对外开放迈向更深层次、更高水平。当前，国际投资者资产配置多元化需求日益增强，“中国资产”吸引力明显提高。我们将以打造一流的市场化、法治化、国际化营商环境为抓手，以提升跨境投融资便利度为方向，进一步推动市场、产品、服务、机构等方面的双向开放迈上新台阶，营造更加透明、稳定、可预期的市场环境。同时，深入参与国际金融治理改革，加强跨境监管执法合作，持续提高开放条件下的监管和风险防控能力。

2026-03-06 16:46:12

吴清:

今年是“十五五”开局之年。新春策马，不待加鞭，我们将深入贯彻党中央决策部署，认真落实政府工作报告明确的各项任务要求，牢固树立和践行正确政绩观，坚持稳中求进，立足当前、着眼长远，充分遵循规律，充分结合国情市情，锐意改革攻坚，以点带面、稳扎稳打，推动各项任务落地见效，确保资本市场开好局、起好步，为“十五五”经济社会发展贡献力量。谢谢！

2026-03-06 16:46:24

香港中评社记者:

我的问题请问证监会吴主席，我们注意到“十五五”规划对培育壮大新兴产业和未来产业作出重要部署。面对新形势，请问证监会在进一步提高资本市场制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展方面有什么新的举措和考虑？谢谢。

2026-03-06 17:12:06

吴清:

谢谢您的提问！总书记强调，“必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置”，“要强化产业协同，推动未来产业同新兴产业、传统产业相得益彰”。今年政府工作报告明确提出，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融支持创新创造。近年来，新一轮科技革命和产业变革加速演进，全球各主要资本市场都在主动进行改革，以适应创新发展趋势。从我国实际看，无论是培育壮大新兴产业、超前布局未来产业，还是传统产业的创新和绿色化、智能化转型，都需要进一步发挥资本市场功能，加快推动科技创新和产业创新融合发展。而新质生产力的发展又必将支撑资本市场更高质量的发展，并为投资者带来更好的回报、持续的回报。证监会聚焦服务现代化产业体系建设和新质生产力发展，近年先后推出了“科创板八条”“并购六条”、科创板“1+6”改革等举措，一批创新企业高效完成IPO和并购重组，A股市场的科技叙事逻辑更加清晰和具象化。当然，在当前这样一个动荡的国际经贸环境下，我国资本市场不仅仅是科技叙事的逻辑，还有背后的经济高质量发展带来的机遇和经济贸易等方面的高度韧性。我们最近接触的一些国际投资界人士，不管是买方还是卖方，大家都非常关注两件事，一是国际产业链供应链风险，以及带来的国际市场波动。另一个是我国的“十五五”规划，从规划建议到规划纲要，他们都研究得非常透彻，这体现了大家对中国市场、中国发展的关注，也体现了我们东方大国现代化进程中带来的新的发展机遇，这给了资本市场足够的底气。

2026-03-06 17:12:20

吴清:

下一步，我们将协同发挥好存量政策和增量改革的集成效应，更大力度多渠道促进资本形成，更大力度推动要素资源向新质生产力领域聚集，让资本市场服务产业变革和高质量发展跑出新的“加速度”。近期将推出的有两项新的措施。

2026-03-06 17:12:26

吴清:

第一项是深化创业板改革。总的考虑是，进一步突出创业板功能定位，更好支持包括新兴产业、未来产业在内的实体经济高质量发展。一是拓展制度的包容性和覆盖面。增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。二是将科创板改革的有益经验复制推广到创业板。重点是在创业板推出对符合条件的优质创新企业，特别是在关键核心技术上有突破的企业实施IPO预先审阅、允许符合条件的在审企业面向老股东增资扩股、优化新股发行定价等改革举措。三是全方位推动提升创业板上市公司质量。建立健全从推荐上市、遴选审核到全过程监管的制度机制，更好服务地方经济和民营经济发展。目前，深化创业板改革的总体方案已基本成型，将进一步完善后择机发布实施。

2026-03-06 17:12:38

吴清:

第二项是优化再融资机制。再融资是支持上市公司做优做强、促进创新资本形成和创新动能培育的重要制度，也是资本市场的重要功能。春节前，沪深北三家交易所已推出一批优化再融资的措施，我们将进一步在制度规则层面，优化再融资审核注册机制，着力提高便利度。一是进一步提升制度规则的包容性、适应性。主要包括：优化战略投资者认定标准，便利社保、保险、公募基金等中长期资金参与；推出储架发行，引导理性融资、有效融资；完善锁价定增机制，推动股票定增价格向市场价格靠拢，更好平衡上市公司与投资者之间的利益关系；进一步优化再融资简易程序，等等。二是进一步突出“扶优、扶科”导向。对于治理和经营规范、市场认可度高的优质上市公司，大幅提升审核效率。将现行科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准进一步拓展至主板，实施好放宽再融资补流限额用于研发投入、缩短再融资间隔期等优化措施，更好支持优质科技创新企业再融资。三是进一步加强再融资监管。强化从预案披露、申报受理、审核注册到募集资金使用的全过程监管，加大执法力度，依法严惩“忽悠式”再融资、违规变更募集资金用途等违法违规行为，切实保护好投资者合法权益。

2026-03-06 17:12:55

吴清:

提高资本市场制度包容性、适应性是一项系统工程。我们将坚持循序渐进、质量优先，把好发行上市入口关，压实中介机构“看门人”责任，严防“带病申报”“一哄而上”，更好统筹投资与融资协调发展，努力实现深化改革、提升功能与稳定市场的良性互动。应该看到，科技创新投入高、周期长、风险大，企业成功往往是厚积薄发、大浪淘沙的过程，资本市场支持科技创新的包容性改革同样是一个不断前行、逐步探索的过程，希望市场各方给予更多理解和包容，共同创造鼓励创新、激励成功、宽容失败的良好氛围。谢谢！

2026-03-06 17:13:06

上海证券报记者:

请问吴清主席，资本市场的工作主线就是防风险、强监管、促高质量发展，您也多次强调要强本强基、严监严管。面对当前复杂多变的环境，下一步监管部门在推进防风险、强监管方面有什么重点考虑和打算？谢谢。

2026-03-06 18:00:06

吴清:

谢谢您的提问！这是很重要的一个问题。近年来，面对内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻形势，我们认真落实新“国九条”部署，坚定不移地防风险、强监管，取得了一些成效。我们坚持稳字当头，在中央金融办统筹协调下，中国特色稳市机制建设和中长期资金入市等都取得重要突破，市场回暖向好态势不断巩固。我们聚焦投资者保护这个根本，聚焦上市公司质量这个基石，加快构建全链条监管体系，推动形成优胜劣汰、进退有序的市场生态，新“国九条”颁布这两年来上市公司累计分红回购5.23万亿元，创历史新高，同时也有88家公司平稳退市。我们突出打大、打恶、打重点，敢亮剑、出重拳，近两年查办证券期货违法案件1130件，罚没款金额308亿元，也创了历史新高。在各方共同努力下，市场稳的基础巩固了，严的基调立起来了，进的活力也激发出来了。实践证明，在防风险、强监管基础上促高质量发展是完全正确的，没有有力有序有效的防风险、强监管，就没有当前市场平稳健康发展的良好局面。新的一年，我们将继续牢牢把握防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，更好统筹发展和安全，坚持依法从严、固本强基，努力增强投资者和市场各方信任和信心。

2026-03-06 18:02:14

吴清:

重点考虑“五个着力”：一是着力筑牢资本市场风险防波堤防浪堤。全方位加强市场风险监测，高度关注风险跨市场跨期现跨境传导，巩固和加强战略性力量储备和稳市机制建设，进一步健全中长期资金入市机制，动态完善应对外部输入性风险的政策工具箱，备好、用好工具箱，全力维护市场稳健运行。稳妥有序防范化解债券和私募基金等领域风险，不断提升风险预防预警处置能力。

2026-03-06 18:02:31

吴清:

二是着力巩固和提升财务造假综合惩防效能。财务造假是侵蚀资本市场根基的“毒瘤”。在各方大力支持下，去年我们加快构建财务造假综合惩防体系，16家上市公司因严重造假而退市，数量远超往年。我们将进一步严肃市场纪律，多措并举提升惩防效能。一方面，夯实治理强预防。推动出台上市公司监管条例，抓紧落地新修订的上市公司治理准则，切实加强保荐代表人监管，加快建设财务造假线索发现中心和第三方配合造假监测预警机制。另一方面，严惩造假强震慑。进一步加大上市公司财务造假行为查处力度，对第三方配合造假强化一体打击，严格落实造假公司强制退市要求，坚决清除“害群之马”，坚决破除财务造假“生态圈”。

2026-03-06 18:02:41

吴清:

三是着力引导行业机构专注主业、规范发展。对证券公司，推动修订出台证券公司监管条例，积极支持优质头部机构做强做大、中小券商差异化发展，更好促进完善治理、加强内控、优化服务、错位发展。对公募基金，纵深推进公募基金改革，督促引导公募基金坚守长期主义、专业主义，坚持公募姓公，始终把投资者利益牢牢摆在最前面。对私募基金，完善“1+N+X”制度体系，健全准入、募集、托管、信披等制度规则，严厉打击违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等违法违规行为，推动行业在规范中发展、在发展中提升。

2026-03-06 18:02:54

吴清:

四是着力强化对新型业务的监管。总的考虑是趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险。主要措施有：突出公平性原则，深化细化高频量化交易监管。出台衍生品交易监管办法，支持合法合规风险管理活动，依规则限制过度投机。强化真实世界资产（RWA）代币化监管，坚持“境内严禁、境外严管”，建立健全加密资产监管制度规则，严厉打击借RWA之名、行违规炒作和非法金融之实的行为。

2026-03-06 18:03:04

吴清:

五是着力扎牢织密投资者合法权益保护“安全网”。推动畅通投资者维权救济渠道，健全多元化争议解决路径，促进更多代表人诉讼、先行赔付等民事赔偿典型案例落地。规范上市公司及大股东、实控人和各类中介机构的行为，依法严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为，让市场更加真切地感受到公平正义，让崇法守信成为市场各参与方的共同追求。谢谢！

2026-03-06 18:03:18

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

以下为记者会要点总结：

国家发展和改革委员会主任郑栅洁：

• 预计今年GDP增量超过6万亿元，为稳就业、惠民生、防风险提供有力支撑。
• 将会同有关部门出台一系列扩能提质举措，充分挖掘服务业高质量发展潜力，“十五五”时期，预计服务业规模将突破100万亿元。将深化“人工智能+”行动，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿元以上。
• 会同财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，进一步畅通创业投资的退出渠道，提高创业资本周转效率。
• 在投向上，推进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展一批扩大有效投资行动。比如，我们将推进“六张网”和重点领域建设，不断改善大家的生产条件和生活环境。“五张网”就是水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网，物流网，六大重点领域包括综合立体交通设施，消费、低空、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施，今年这些方面的投资将超过7万亿元。
• 将重点打造六大新兴支柱产业和六大未来产业。六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人，相关产值在2025年已经接近6万亿元，预计到2030年有望再翻一番甚至更多，扩大到10万亿元以上。六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能、6G，这些产业处在技术突破的“前夜”，现在的未来产业可能就是明天的新兴支柱产业。在集成电路、卫星互联网、国产大飞机等领域建设一批长链条、大体量重大项目，投资规模都在千亿级甚至万亿级，铸就一批打基础利长远的国之重器。
• 将持续做大做强传统产业，推动重点产业提质升级，预计未来5年，传统产业将有新增10万亿以上的广阔市场。

财政部部长蓝佛安：

• 这些年按照党中央的决策部署，财政政策始终坚持积极的取向。去年我们首次实施更加积极的财政政策，宏观调控进一步加力。今年继续坚持更加积极的基调，在去年总量扩张的基础上保持力度不减。这一安排充分考虑了当前国内外形势深刻复杂的变化，也兼顾逆周期和跨周期调节需要，又能促进结构继续优化，增强经济发展的韧性，为“十五五”开好局、起好步提供坚实支撑。
• 在财政资金规模安排上，今年三个方面创了“新高”。一是支出总量创新高，首次超过30万亿元。二是新增政府债券规模创新高，达到11.89万亿元，为近年来力度最大。三是中央对地方转移支付创新高，地方财政保障能力进一步增强。中央对地方转移支付总量达10.42万亿元，连续4年超10万亿元。
• 更加积极的财政政策，概括起来，既体现在资金的规模上，政策力度给足；更体现在强化政策的协同上，效应进一步放大。今年创新设立了财政金融协同促内需的政策工具，就是抓住居民消费、民间投资两个关键，设计出一套机制，发挥财政、金融、产业等多个政策的各自优势，有机结合、协调联动，带动金融活水和大规模社会资金流向消费和实体经济，进一步放大财政资金的乘数效应。
• 内需为主导、内部可循环，这是大国经济的独特优势。当前我国经济总体向新向优，但是供强需弱的矛盾依然突出，居民消费活力不足，民间投资增长偏弱，为破解这一问题，今年中央财政专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子政策，形成财政传导、金融放大，市场运作的传导链条，撬动更大规模社会资源流向扩内需重点领域，叠加今年2500亿元消费品以旧换新政策，力度大于去年。初步匡算，千亿级的财政资金可支持惠及万亿级的信贷，实现“四两拨千斤”的效果。
• 当前我国经济已经由高速增长转向高质量发展阶段，国内外环境也更趋复杂严峻。一方面财政收入增长承压，另一方面国家建设、民生保障等刚性支出需求不减，财政呈现紧平衡态势。同时，财政工作涵盖宏观调控、资源配置、监督管理等各个方面，必须更好地统筹生财、聚财、用财之道，在做优增量、盘活存量、优化结构上下更大功夫。
• 全面落实党政机关过紧日子的要求，我们将当好“铁公鸡”，打好“铁算盘”，“一分钱掰成两半花”，用党政机关的紧日子换老百姓的好日子。他强调，要牢固树立预算法定的理念，无预算不得开支，有预算不得超支，切实维护人大批准预算的法律权威。
• 全面落实党政机关过紧日子的要求，用党政机关的紧日子，换老百姓的好日子。今年，中央本级“三公”经费压减7%以上，会议、培训等经费压减10%；各地也从严从紧安排预算，其中20个省份节省资金超120亿元，腾挪出更多的钱保障重点领域和关键环节。

商务部部长王文涛：

• “十四五”时期，我国消费市场规模稳居全球第二，以购买力平价换算，已经是世界第一。居民消费结构出现了一些趋势性的新变化。今年春节9天假期，线下消费热闹红火。春节期间线下实体消费增速反超线上，这是近年来首次。
• “十四五”时期，我国人均消费GDP从1万美元增至1.3万美元，居民消费呈现趋势性变化。传统消费从原来的短缺转变为优质、绿色低碳消费。从结构看，服务消费特别是体验式消费增长强劲，2022—2025年，我国服务零售额年均增长达10.4%。
• 我国现在网剧在全球市场的营收占比达90%，APP下载量占全球80%，基本上我们国内看什么网剧，海外就看什么，只不过换了一下（形式）。
• 去年我国对美出口下降19.5%，但是按人民币计算，我国整体出口增长6.1%，一增一降是我国（外贸）多元化布局的结果。
• 近期地缘冲突加剧，国际经贸秩序和全球产业、工业遭到冲击，应该说外部环境更加的不确定。每年都在说“不确定”，现在我感到每年（外部环境）没有“最”不确定、只有“更”不确定。今年我们还将围绕贸易强国建设“三大支柱”，也就是货物贸易、服务贸易和数字贸易。加强“四个统筹”，全力稳住外贸基本盘。
• 狭义的“购在中国”是吸引更多的国际游客入境消费、观光购物，广义的“购在中国”是我国老百姓在国内能够购买到国外的优质产品，实现“在中国，购全球”。我们支持更多的全球优质商品和服务进入中国，我们是站在贸易伙伴的角度、从进出口平衡发展的角度，向各国发出了共享中国大市场机遇的诚挚邀约，这是扩大自主开放、共同做大合作“蛋糕”的主动作为。

中国人民银行行长潘功胜：

• 过去两个月时间，在公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元，总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。今年将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具。
• 将根据经济金融形势的变化和宏观经济的运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行，强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易消减货币政策传导效果的市场行为加强规范，要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费。
• 今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数走弱、企业季节性结汇等都有关。目前人民币对美元双边的汇率水平处于这些年来的中值区间，中国没有必要也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。
• 目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。
• 总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长，社会综合融资成本低位运行。1月，新发放企业贷款和个人住房贷款的加权平均利率分别为3.2%和3.1%，处于历史低位。
• 引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策，有扶有控，从金融的角度，抑制一些行业的“内卷式”竞争行为，支持经济结构调整和转型升级，加强货币政策与财政政策在贴息、担保、风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

证监会主席吴清：

• 目前A股总市值超过110万亿元。
• “十五五”时期，将完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，增强市场内在稳定性。
• 在持续狠抓上市公司真实性的基础上，进一步提升可投性，完善激励约束机制，促进上市公司提升治理水平，加强分红回购，不断提升投资价值和投资者回报，活跃并购重组市场，促进资源高效配置，助力培育更多的世界一流企业。
• 总的来看，资本市场的规模、结构、质量都在实现新的跃升，市场韧性和抗风险能力也在明显增强，股市的风向标作用更加凸显，在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期的过程当中，发挥着日益重要的功能。
• 将围绕深化投融资综合改革，进一步完善资本市场基础制度，积极发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金多重的退出渠道。更加精准有效的服务新质生产力，稳步发展期货和衍生品市场，更好满足企业、居民的风险管理需求。
• 精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为，持续完善投资者合法权益保护体系，有效提升投资者获得感。
• 当前，国际投资者资产配置多元化的需求日益增强，中国资产吸引力明显提高，证监会将以打造一流市场化、法治化、国际化营商环境为抓手，以提升跨境投融资便利服务为方向，进一步推动市场、产品、服务、机构方面的双向开放迈上新的台阶。
• 监管执法和投资者保护更加有力、更加有效，是证监会的核心职能，不能削弱，只能加强，将坚持依法治市，推动健全资本市场法律制度体系，始终在法治化轨道上推进市场改革发展。
• 近年来，一批创新企业高效完成IPO和并购重组，A股市场的科技叙事逻辑更加清晰和具象化。这背后是经济高质量发展带来的机遇和经济高质量发展的韧性。将在创业板增设一套更加精准、更为包容的上市标准。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。
• 深化创业板改革的总体方案已基本成型。
• 优化再融资机制，将进一步在制度规则层面，优化再融资注册机制。进一步提升制度规则的包容性、适应性，包括优化战略投资者认定标准，建立社保、保险、公积金等与中长期资金参与，推出储架发行，引导理性融资、有效融资，完善锁价定增机制，推动股票定增价格向市场价格靠拢，更好地平衡上市公司与投资者之间的利益关系，进一步优化再融资简易程序等。将进一步在制度规则层面，优化再融资注册机制。进一步突出“扶优扶科”导向，对于治理和经营规范、市场认可度高的优质上市公司，大幅的提升审核效率，将现行的科创板、创业板的轻资产、高研发投入的认定标准，进一步拓展到主板市场。
• 着力扎牢织密投资者权益保护的安全网，推动畅通投资者维权救济渠道，健全多元化争议解决路径，促进更多代表人诉讼和先行赔付等民事赔偿典型案例的落地，规范上市公司及大股东实控人和各类中介机构的行为，依法严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为，让市场真切地感受到公平正义。
• 着力强化对新型业务的监管。总的考虑是趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险，主要措施有突出公平性原则，深化细化高频量化交易的监管，出台衍生品交易监管办法，支持合法合规风险管理活动，依规则限制过度投资。

以下为发布会文字实录：

十四届全国人大四次会议新闻中心主任、全国人大常委会办公厅新闻局局长 金晴中:

中外记者朋友们，大家下午好！欢迎大家参加十四届全国人大四次会议记者会，本场记者会的主题是经济主题。

2026-03-06 15:03:43

金晴中:

大会新闻中心很高兴邀请到五位嘉宾出席记者会，分别是：国家发展和改革委员会主任郑栅洁先生，财政部部长蓝佛安先生，商务部部长王文涛先生，中国人民银行行长潘功胜先生，中国证券监督管理委员会主席吴清先生。

2026-03-06 15:04:58

金晴中:

现在请大家直接开始提问。

2026-03-06 15:05:58

俄罗斯通讯社记者:

我想问郑主任，《政府工作报告》总结了去年的发展成就，明确了今年宏观经济的预期增长目标为4.5%—5%，并在实际工作中努力争取更好结果，请问中国怎么来实现这一预期增长目标？谢谢。

2026-03-06 15:25:49

郑栅洁:

谢谢您的提问，也感谢各位媒体朋友对发展改革工作的关心和支持。去年经济工作取得的成就，中央经济工作会议、《政府工作报告》都已经作了全面的总结。您关心的预期增长目标，也是大家比较关注的，这是党中央和国务院经过综合研判、系统分析、科学论证，稳慎提出的。实现这一目标，我们有坚实的基础，至少可以体现在三个方面，也就是总量规模、创新能力、风险应对。第一，从总量规模看，去年经济总量已经超过140万亿元，迈上了一个新台阶，“十四五”圆满收官，交出了一份超出各方预期的“成绩单”。第二，从创新能力看，创新成果和重大突破全球瞩目，大家也是有目共睹的，说明我国发展动能更足，这些创新成果也惠及人民群众生活。第三，制度优势充分发挥，坚定、灵活、有效应对了来自各方面的风险和挑战。以上这些超大的规模和体量、创新的活力和突破、还有体制机制等优势，让我们有底气、有信心，应对各方面风险挑战和市场波动，实现我们的既定目标、预期目标。

2026-03-06 15:26:34

郑栅洁:

同时，我们很清醒地看到，经济社会发展过程中也还存在很多困难和问题。今年是“十五五”开局之年，开局事关全局，要实现预期目标，就是要认真扎实落实中央经济工作会议决策部署和《政府工作报告》工作安排，重点在四个方面加力，实现我们的预期目标。

2026-03-06 15:27:06

郑栅洁:

第一，加力提升宏观经济调控效能。我们将坚持稳中求进、提质增效，既重力度、也重协同，重力度就是继续实施更加积极有为的宏观政策，加大逆周期和跨周期调节力度；重协同就是发挥存量政策和增量政策的集成效应、宏观政策和改革举措的叠加效应，强化财政、货币、产业、投资、就业、消费、价格、区域等方方面面政策协同，打好政策“组合拳”。预计今年GDP增量超过6万亿元，相当于一个发达经济体全年的GDP总量，这些为稳就业、惠民生、防风险提供有力支撑。同时，我们也深刻认识到，市场经济本质上是法治经济，做好新形势下宏观调控，既要“放得活”又要“管得好”，切实用法治规范市场和政府边界。

2026-03-06 15:27:36

郑栅洁:

第二，加力建设强大国内市场。我国实物消费量已经是世界第一，今年工作重点是消费、投资两个方面。消费方面，我们将继续实施“两新”政策，会同商务部、人社部，深入实施提振消费专项行动，推出稳岗扩容提质行动、服务业扩能提质行动等新举措，安排更多政策和资金，更好释放消费潜力。投资方面，我们将统筹资源力量，继续推动“两重”建设等工作。在主体上，进一步增加政府投资规模，激发民间投资活力，推动国企民企共同发力。在投向上，推进“十五五”规划109项重大工程和项目，开展一批扩大有效投资行动。比如，我们将推进“六张网”和重点领域建设，不断改善大家的生产条件和生活环境。“六张网”就是水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物流网，重点领域包括综合立体交通设施，消费、低空、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施，今年初步估算这些方面的投资将超过7万亿元。

2026-03-06 15:28:15

郑栅洁:

第三，加力做强现代化产业体系。我们将统筹推进科技创新和产业创新、先进制造业和现代服务业深度融合，加快旧动能更新、新动能成长。一方面，优化提升基本盘，另一方面，培育壮大新支柱。优化提升基本盘，就是实施重点产业提质升级、降本降碳等一系列行动，安排2000亿元超长期特别国债支持设备更新，推动制造业加快由大到强、从“规模领先”到“实力领跑”。同时，两会后将召开全国服务业大会，我们将会同商务部、工信部等部门，出台一系列扩能提质举措，充分挖掘服务业高质量发展潜力，“十五五”时期，预计服务业规模将突破100万亿。培育壮大新支柱，就是实施产业创新工程，加力支持新兴产业、未来产业发展。比如，北斗系统看似远在天边、其实近在眼前，比如常用的手机导航，还有应急救援、远洋作业等等，都在用北斗的服务。我们将继续实施北斗规模应用工程，推动北斗产业规模五年内突破1万亿。再比如，我们将深化“人工智能+”行动，赋能千行百业、服务千家万户，“十五五”末人工智能相关产业规模将增长到10万亿以上。为加力支持创新，去年我们设立了国家创投引导基金；今年我们将会同财政部、人民银行等部门，再设立国家级并购基金，进一步畅通创业投资退出渠道，提高创投资本周转效率，这一块预计引导撬动各类资金规模超1万亿元。

2026-03-06 15:29:33

郑栅洁:

第四，加力打通经济社会发展的卡点堵点。我们将深化改革、健全法制，依法依规让群众和企业切实感受到“3个越来越少”。一是让壁垒越来越少。二是让不合理的限制越来越少。三是通过点面结合、系统施策，让问题越来越少。

2026-03-06 15:29:55

中央广播电视总台记者:

我的问题提给蓝部长，政府工作报告对继续实施更加积极的财政政策作了部署。请问2026年更加积极的财政政策体现在哪些方面？谢谢！

2026-03-06 15:31:10

蓝佛安:

谢谢您的提问。借此机会，感谢媒体朋友长期以来对财政工作的关心和支持。

2026-03-06 15:31:54

蓝佛安:

这些年，按照党中央决策部署，财政政策始终坚持积极取向，去年首次实施“更加积极”的财政政策，宏观调控进一步加力。今年，继续坚持“更加积极”的基调，在去年总量扩张的基础上，保持力度不减。这一安排，充分考虑了当前国内外形势深刻复杂的变化，兼顾了逆周期和跨周期调节需要，既能有效对冲短期波动、推动经济运行在合理区间，又能促进结构持续优化、增强经济发展韧性，为“十五五”开好局起好步提供坚实支撑。

2026-03-06 15:32:06

蓝佛安:

怎么理解今年更加积极的财政政策？概括起来就是：既体现在资金规模上，政策力度给足；更体现在强化政策协同上，效应进一步放大。

2026-03-06 15:33:25

蓝佛安:

在资金规模上，今年三个方面创了“新高”：一是支出总量创新高，首次超过30万亿元。今年赤字率继续按4%左右安排，赤字规模达到5.89万亿元。加上财政收入、使用存量资金等，全国一般公共预算支出首次迈上了30万亿元的新台阶。

2026-03-06 15:33:57

蓝佛安:

二是新增政府债券规模创新高，更大力度扩内需、稳增长、促转型。新增地方政府专项债券4.4万亿元。发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等。发行特别国债3000亿元，用于国有大型商业银行补充核心一级资本。再加上弥补赤字的债券，今年新增政府债券规模达到11.89万亿元，是近年来力度最大的。

2026-03-06 15:34:11

蓝佛安:

三是中央对地方转移支付创新高，地方财政保障能力进一步增强。中央对地方转移支付的总量达到10.42万亿元，连续4年超过10万亿元。其中，均衡性转移支付、县级基本财力保障机制奖补资金，两项财力性转移支付，增加1100亿元。这些资金实打实给到地方，让各地有更多财力兜牢“三保”、改善民生、发展经济。

2026-03-06 15:35:03

蓝佛安:

今年“更加积极”的财政政策，一个突出的亮点是政策协同效应强。重点体现在三个方面：一是财政与金融等宏观政策协同。今年创新设立财政金融协同促内需政策工具，就是抓住居民消费、民间投资两个关键，设计出一套机制，发挥财政、金融、产业等多个政策各自的优势，有机结合、协调联动，带动金融“活水”和大规模社会资金，流向消费和实体经济，进一步放大财政资金的乘数效应。

2026-03-06 15:35:22

蓝佛安:

二是改革创新与政策支持协同。用改革的方法，提升政策的精准度和有效性。比如，探索开展转移支付整合统筹使用试点，让转移支付资金更好适配地方实际需求，增强地方的自主财力和统筹能力。再比如，进一步优化政府债务结构，完善专项债券“自审自发”试点，用好宝贵的债务空间。

2026-03-06 15:36:18

蓝佛安:

三是各项支出安排相互协同。下大力气优化支出结构，有保有压。一方面，精打细算，严格落实党政机关习惯过紧日子要求。另一方面，把更多资金用在高质量发展的重点领域和关键环节。今年，全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%；教育、社会保障和就业、卫生健康、住房保障4项支出，合计超过12.4万亿元。财政既全力支持国家的各项事业蓬勃发展，也努力保障每个小家庭的生活蒸蒸日上。

2026-03-06 15:36:28

蓝佛安:

总的看，今年更加积极的财政政策，“量”迈上新台阶，“质”也有新提升，效能更优、成色更足。财政部门将按照政府工作报告的部署安排，一项一项抓好落实，确保政策早落地、早见效、多见效。谢谢。

2026-03-06 15:36:49

人民日报记者:

这个问题请问商务部王部长，我们注意到，“十四五”时期，消费新模式新场景不断融合创新，涌现出很多新热点、新风尚。请问新的一年，商务部将如何持续激发消费潜力，推动消费提质扩容？谢谢。

2026-03-06 15:46:56

王文涛:

谢谢你的提问。我先讲讲“十四五”时期我国消费市场发生的一些变化。从规模看，消费市场稳居全球第二，社零总额先后突破40万亿、50万亿元，如果以购买力平价换算，已经是世界第一。从结构看，“十四五”时期我国人均GDP从1万美元增至1.3万美元以上，居民消费出现了一些趋势性的变化。从商品消费看，传统消费从短缺向优质发展，日益向新向优，更多绿色智能产品进入百姓生活，比如，新能源乘用车市场渗透率从2020年的5.7%提升至2025年的53.9%。服务消费特别是体验型消费增长强劲，大家愿意为各类新型体验付费，为兴趣爱好和身心健康买单。2022—2025年我国服务零售额年均增长10.4%。

2026-03-06 15:48:10

王文涛:

刚刚过去的春节9天长假，可能大家会有一些感受，年味浓、人气足、科技“潮”、市场旺。有三个突出特点：一是线下消费热闹红火。在消费品以旧换新，特别是“乐购新春”特别活动等带动下，春节期间线下实体消费增速反超线上，这是近年来首次。据商务大数据统计，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较去年增长5.7%，实体零售增速反超网上零售3.9个百分点。二是“度假式过年”成新风尚。以前大家春节出行以走亲访友为主，今年不少人先返乡再出游。春节期间国内出游5.96亿人次、出游总花费8034.83亿元，均创下历史新高。三是科技消费潮广泛兴起。人工智能快速向日常消费普及。机器人上舞台、进商圈、赶庙会，无人机灯光秀缤纷绚丽。这些春节消费的热点亮点，彰显了国内消费市场的新变化和强大活力。

2026-03-06 15:49:35

王文涛:

中央经济工作会议和《政府工作报告》将扩内需作为今年重点任务之首。商务部将坚持惠民生和促消费相结合，坚持“政策+活动”双轮驱动，深入实施提振消费专项行动，全力促消费、扩内需。具体有三个方面：

2026-03-06 15:50:49

王文涛:

第一，商品消费方面。重点有两项工作，一是接续实施消费品以旧换新。《政府工作报告》指出，今年安排超长期特别国债2500亿元支持消费品以旧换新。截至目前，消费品以旧换新政策带动销售额超4.16万亿元，惠及5.31亿人次。今年我们将进一步优化实施机制，以旧换新从1.0升到了2.0，重点支持两个方面：绿色智能商品和线下实体零售，为新产业、新赛道换出市场空间、增添活力。二是加力推进消费新业态新模式新场景（“三新”）试点。中央财政安排了专门资金，我们将支持北京等50个试点城市，聚焦首发经济、跨界融合等重点方向，打造一批体验性强、带动面广、显示度高的消费新场景，释放消费潜力。

2026-03-06 15:51:09

王文涛:

第二，服务消费方面。今年1月，国办出台了《加快培育服务消费新增长点工作方案》，明确了“6+3”工作重点，“6”是指交通、家政、网络视听、旅居、汽车后市场、入境消费等重点领域，还有演出、体育赛事、体验式服务3个潜力领域。我们将会同相关部门，聚焦这些重点领域，完善专项支持政策，直接惠及消费者和经营者。同时，持续推动服务消费领域“对外开放、对内放开”，以服务业为重点扩大市场准入和开放领域，推动增值电信、生物技术、外商独资医院等领域开放试点落地见效；清理国内服务领域不合理限制措施，扩大优质服务供给。

2026-03-06 15:52:00

王文涛:

第三，下沉市场消费方面。《政府工作报告》指出，要激发下沉市场消费活力。这个市场是以三四线城市和县域为代表的区域，占全国七成以上的人口、六成的GDP和社零，消费增长快、潜力还有待挖掘。结合各地实际，我们把下沉市场分为核心区域、成长区域、基础区域三类，针对性分类施策。我们国家很大，不同的地区有不同的人口、经济规模。对于核心区域，人口超过50万、GDP超过500亿元，重点是扩大消费增量，打造核心商圈、高品质步行街等，鼓励发展“人工智能+”、“IP+”、沉浸式体验等消费，引进国内外品牌开设区域首店。对于成长区域，人口超过20万、GDP超过100亿元，重点是盘活消费存量，主要是现有商业网点升级改造，推动品牌连锁店等优化布局，发展承载地方文化的小店、老字号、作坊式品牌。对于基础区域，人口和经济总量相对较小，重点是保障消费常量，因地制宜发展县城综合商业中心，增强对乡村的辐射能力，加快释放下沉市场消费潜力。谢谢！

2026-03-06 15:53:26

光明日报记者:

我的问题提给潘行长，2025年货币政策支持实体经济取得明显成效，2026年是“十五五”开局之年，昨天政府工作报告明确了今年将继续实施适度宽松的货币政策。请问这方面央行有何考虑？

2026-03-06 16:07:32

潘功胜:

谢谢你的问题。媒体界的各位朋友大家好！感谢大家对于金融业改革发展和人民银行各项工作的关注与支持！

2026-03-06 16:07:52

潘功胜:

2025年以来，人民银行按照中央决策部署，在中央金融委的指导下，实施适度宽松的货币政策，强化央行政策与市场关切的交集度和针对性，我们在数量、利率、结构等方面推出了多项政策举措，支持了实体经济稳定增长、高质量发展和金融市场的稳定运行。今年初，我们又发布了涉及结构性货币政策工具的若干调整项，下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，扩大投放规模和支持范围，完善政策要素，并单设1万亿元民营企业再贷款。同时，保持流动性充裕，今年以来，过去两个月的时间，我们公开市场各项工具净投放中长期资金约2万亿元。

2026-03-06 16:08:53

潘功胜:

总体看，社会融资条件处于宽松状态，金融总量合理增长。2026年1月末，社会融资规模同比增长8.2%，广义货币（M2）同比增长9%，2月份的货币金融数据，我们将在一周之后发布。社会综合融资成本低位运行，1月新发放企业贷款和个人住房贷款加权平均利率分别约为3.2%和3.1%，处于历史低位水平。信贷结构持续优化，科技、绿色、普惠、养老、数字等领域贷款保持两位数增长，高于全部贷款平均增速。债券市场融资稳步增长，2025年债券市场净融资16万亿元，占整个社会融资规模增量的46%，也是近年来的较高水平，这也反映了中国金融市场的融资结构正在发生深刻的变化。

2026-03-06 16:08:59

潘功胜:

2026年，人民银行将认真落实好中央部署，继续实施好适度宽松的货币政策，把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效地运用降准降息等多种货币政策工具，发挥增量政策和存量政策、货币政策与财政政策的集成、协同效应，为实现“十五五”良好开局营造良好的货币金融环境。

2026-03-06 16:09:30

潘功胜:

一是在数量上，除了传统意义上的存款准备金工具之外，数量型货币政策工具箱中还包括逆回购、中期借贷便利（MLF）、买卖国债等多种公开市场的操作工具，我们将综合运用这些短中长期的政策工具，保持市场的流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平的预期目标相匹配。

2026-03-06 16:09:57

潘功胜:

二是在利率上，将根据经济金融形势的变化和宏观经济运行情况，引导和调控好利率水平，促进社会综合融资成本低位运行。强化利率政策执行和监督，对于一些不合理的、容易削减货币政策传导的市场行为加强规范。要求银行向企业明确展示贷款的年化综合融资成本，规范融资中间费用。

2026-03-06 16:10:24

潘功胜:

三是在结构上，今年结构性货币政策工具的重点将聚焦于支持扩大内需、科技创新和中小微企业。1月末各项结构性货币政策工具规模约为5.5万亿元，在中央银行的资产负债表中占央行总资产的大概11%。同时，引导金融机构科学评估风险，优化信贷结构，分类施策、有扶有控，从金融的角度抑制一些行业的“内卷式”竞争，支持经济结构调整和转型升级。加强货币政策与财政政策在贴息、担保和风险成本分担等方面的协同配合，放大政策效果。

2026-03-06 16:10:50

潘功胜:

四是在汇率上，今年以来人民币对美元汇率有所升值，与我国经济持续向好、美元指数总体走弱、企业季节性结汇等有关，目前人民币对美元双边的汇率水平处于近些年来的中值区间。

2026-03-06 16:11:15

潘功胜:

中国没有必要，也无意通过汇率贬值获取贸易竞争优势。人民银行的立场始终是清晰的，坚持市场在汇率形成之中的决定性作用，保持汇率弹性，加强预期引导，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。在特定情景下，使用宏观审慎管理工具校正市场的“羊群效应”和负向的自我强化。前几天我们调整了远期售汇业务的外汇风险准备金率，也是基于这样的国际规则和实践。

2026-03-06 16:11:46

潘功胜:

汇率的影响因素是非常复杂的，比如地缘政治、突发事件、货币政策、金融市场等，目前国际上这些因素的变化非常大，不确定性也很强，比如，近日美国和以色列对伊朗发动军事打击，导致国际金融市场避险情绪大幅上升，美元指数及主要经济体货币的汇率也剧烈波动。过去这一周，这种现象在国际金融市场上是非常明显的。

2026-03-06 16:12:06

潘功胜:

经过多年的发展，中国外汇市场的参与主体更加成熟，市场更具韧性。人民银行鼓励金融机构为企业管理汇率风险提供服务，目前企业利用汇率避险工具的比例和在跨境贸易收付中使用人民币的比例均已经达到30%，加在一起超过了60%，也就是说合计相当于约60%的进出口贸易受汇率变动的影响较小，今年这一比例还有望进一步提升。

2026-03-06 16:12:40

潘功胜:

在中长期，也就是未来五年的“十五五”时期，人民银行将落实好“十五五”规划纲要部署，构建科学稳健的货币政策体系，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系，从货币政策的目标、工具、传导等方面统筹推进。

2026-03-06 16:13:06

潘功胜:

货币政策的目标方面，目前我国货币政策采用数量型和价格型调控并行的方式，未来将逐步淡化数量型的中介目标，把金融总量更多作为观测性、参考性、预期性指标，为更好发挥利率调控的作用创造条件。

2026-03-06 16:13:21

潘功胜:

货币政策的工具方面，不断丰富货币政策工具箱，完善短中长期搭配的基础货币投放机制。发挥好公开市场7天期逆回购利率的政策利率作用，引导短期货币市场利率更好地围绕政策利率运行。继续开展国债买卖操作，完善存款准备金制度。聚焦重点、合理适度、有进有退，优化结构性货币政策工具体系。

2026-03-06 16:13:47

潘功胜:

在传导机制方面，健全市场化的利率形成、调控和传导机制，畅通由政策利率向市场基准利率、再到各种金融市场利率的传导。健全政策沟通机制，不断提高货币政策的透明度。谢谢！

2026-03-06 16:14:25

经济日报记者:

请问吴清主席，今年是“十五五”开局之年，请问证监会围绕落实“十五五”规划，在未来五年推进资本市场高质量发展有哪些主要考虑和重点举措？谢谢。

2026-03-06 16:30:48

吴清:

谢谢您的提问！首先，借此机会衷心感谢社会各界和新闻媒体的朋友们长期以来对资本市场的关心和支持！“十四五”时期，在党中央、国务院坚强领导下，我们会同各相关方面深入落实新“国九条”，积极应对内外部多重考验，一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展。“十四五”期间，交易所市场股债融资达到64万亿元，直接融资比重提高到31.97%，较“十三五”末提高3.2个百分点，社会融资结构正在发生深刻变化。与此同时，股债融资也为广大投资者提供了重要的投资品、投资工具和财富管理工具。64万亿融资里有5.9万亿是股票融资，包括IPO和再融资。相对应的，在“十四五”期间，股票市场上的现金分红也达到了10.7万亿，从另一个方面也反映了投资功能的发展。目前，A股总市值超过110万亿元，5400多家上市公司年营收额超过GDP的一半，沪深300成分股中战略性新兴产业企业权重占到45%，向新向优发展的动能不断集聚。公募基金、社保、保险、年金等中长期资金持有A股流通市值增长超过50%，投资和融资相协调的市场功能不断健全。对操纵市场、内幕交易、财务造假等案件作出行政处罚的数量、金额较“十三五”分别增长82%和39%，公正透明的市场生态正在进一步完善。总的看，资本市场的规模、结构、质量都在实现新的跃升，市场韧性和抗风险能力也在明显增强，股市“风向标”的作用更加凸显，在稳就业、稳企业、稳市场、稳预期中发挥着日益重要的功能。

2026-03-06 16:31:14

吴清:

“十五五”时期是基本实现社会主义现代化夯实基础、全面发力的关键时期，也是资本市场迈向高质量发展的关键阶段。“十五五”规划对提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能等作出重要部署。证监会将会同有关方面不折不扣抓好落实，聚焦服务中国式现代化和金融强国建设，统筹推进防风险、强监管、促高质量发展，着力推动资本市场实现质的有效提升和量的合理增长，努力实现五个方面新提升。

2026-03-06 16:32:33

吴清:

一是市场更具韧性、更加稳健。稳是大局、是前提，是资本市场高质量发展的必然要求。我们将继续推动发挥好各方合力，健全“长钱长投”的市场机制和生态，完善中国特色稳市机制建设，丰富跨周期逆周期调节的手段和机制，进一步增强市场内在稳定性。

2026-03-06 16:33:16

吴清:

二是制度更加包容、更加适配。我们将围绕深化投融资综合改革，进一步完善资本市场基础制度，积极发展多元股权融资，拓展私募股权和创投基金退出渠道，加强债券、REITs和资产证券化市场建设，不断丰富产品和工具，更加精准有效地服务新质生产力发展。稳步发展期货和衍生品市场，更好满足企业和居民风险管理需求。

2026-03-06 16:45:43

吴清:

三是上市公司质量更高、结构更优。重点是在持续狠抓上市公司“真实性”基础上，进一步提升“可投性”。完善激励约束机制，促进上市公司提升治理水平，加强分红回购，不断提升投资价值和投资者回报，活跃并购重组市场，促进资源高效配置，助力培育更多世界一流企业。

2026-03-06 16:45:48

吴清:

四是监管执法和投资者保护更加有力、更加有效。这是我们的核心职能，不能削弱，只能加强。我们将坚持依法治市，推动健全资本市场法律制度体系，始终在法治化轨道上推进市场改革发展。继续落实好“五大监管”，加快推进监管数字化、智能化，精准有力打击财务造假、操纵市场、内幕交易等恶性违法行为。持续完善投资者合法权益保护体系，有效提升投资者获得感。

2026-03-06 16:46:01

吴清:

五是对外开放迈向更深层次、更高水平。当前，国际投资者资产配置多元化需求日益增强，“中国资产”吸引力明显提高。我们将以打造一流的市场化、法治化、国际化营商环境为抓手，以提升跨境投融资便利度为方向，进一步推动市场、产品、服务、机构等方面的双向开放迈上新台阶，营造更加透明、稳定、可预期的市场环境。同时，深入参与国际金融治理改革，加强跨境监管执法合作，持续提高开放条件下的监管和风险防控能力。

2026-03-06 16:46:12

吴清:

今年是“十五五”开局之年。新春策马，不待加鞭，我们将深入贯彻党中央决策部署，认真落实政府工作报告明确的各项任务要求，牢固树立和践行正确政绩观，坚持稳中求进，立足当前、着眼长远，充分遵循规律，充分结合国情市情，锐意改革攻坚，以点带面、稳扎稳打，推动各项任务落地见效，确保资本市场开好局、起好步，为“十五五”经济社会发展贡献力量。谢谢！

2026-03-06 16:46:24

香港商报记者:

我的问题提给蓝部长，您刚才介绍到，政策协同是今年财政政策的一大亮点。尤其是创新设立了财政金融协同促内需政策工具，市场对此高度关注。您能否给我们作个详细介绍？

2026-03-06 16:46:35

蓝佛安:

谢谢您的提问。内需为主导，内部可循环，是大国经济的独特优势。当前我国经济总体向新向优，但“供强需弱”的矛盾依然突出，居民消费活力不足，民间投资增长偏弱。为破解这一问题，今年中央财政专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子6项政策，4项定向支持民间投资、2项支持居民消费。

2026-03-06 16:46:49

蓝佛安:

这一揽子政策，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等工具，关键是发挥财政、金融、产业等多项政策的协同叠加效应。财政建机制、出资金，金融提供流动性，工信等部门提出项目清单，形成财政引导、金融放大、市场运作的传导链条，撬动更大规模社会资源，流向扩内需重点领域。叠加今年消费品“以旧换新”的2500亿元，力度大于去年。初步匡算，千亿级的财政资金，可以支持惠及万亿级信贷，实现“四两拨千斤”的效果。概括政策重点，主要有三个方面：

2026-03-06 16:47:02

蓝佛安:

第一，赋予消费者更多选择权。对去年的个人消费贷款贴息政策，进行了优化升级，由政府“配餐”向消费者自主“点菜”转变。一是取消消费领域限制。对于老百姓日常消费，无论是商品还是服务、大件还是小件、线上还是线下，只要实实在在消费了，财政就给1个百分点的贷款贴息。二是提高单笔贴息上限。消费者在每家金融机构单笔消费贷款，可享受的贴息最高达到3000元，相对应的贷款额度为30万元，能够更好满足购车、家装等大宗消费需求。三是拓展消费新场景新模式。贴近大众消费习惯，花呗、微粒贷等网络消费信贷，以及信用卡账单分期业务、汽车金融等都可以享受贴息。这一系列优化升级，进一步降低了成本，丰富了选择，提高了便利度，让政策体验感“拉满”。

2026-03-06 16:47:12

蓝佛安:

第二，财政资金给企业增信降本。中央财政拿出真金白银，构建多层次的融资支持体系，实质性降低民营企业融资门槛和成本。一是设立民间投资专项担保计划。提高担保额度上限和风险分担比例，有针对性地解决中小微企业缺乏担保抵押等突出问题。二是实施3项贴息政策。对于中小微企业贷款和设备更新贷款，财政给予1.5个百分点的贴息，而且将符合条件的固定资产贷款，纳入贴息范围。对于服务业经营主体的贷款，上限扩容10倍，达到1000万元，每家企业最多可享受贴息10万元。三是建立民营企业债券风险分担机制。中央财政专门安排资金，为民营企业发行债券提供增信支持，提升资本市场对民营企业债券的认可度和接受度。

2026-03-06 16:47:23

蓝佛安:

第三，确保政策红利普惠快享。一方面，各项流程能简则简，所有贴息“免申即享”，全过程“零操作”，优惠自动到账。另一方面，大幅拓展经办机构数量，包括内外资银行、城市与农村大中小金融机构，传统银行与消费金融公司等新型金融机构，基本做到机构类型全覆盖。以个人消费贷款贴息为例，经办机构从23家扩容到500多家，方便消费者就近贷、就近享。

2026-03-06 16:47:34

蓝佛安:

总的看，财政金融协同促内需政策规模大、工具灵活、针对性强、惠及面广，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措，是立足长远、畅通国内大循环的关键一招，是有为政府和有效市场有机结合的生动实践。

2026-03-06 16:47:45

蓝佛安:

从前2个月实施情况看，相关信贷投放总体呈现“量增、面扩、价降”的良好态势。据金融机构报送数据，1-2月，2项促消费政策合计，新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元，同比增长7%。2项促投资政策合计，新发放符合贴息领域的中小微企业贷款、设备更新贷款合计1988亿元，同比增长20%，高于同期金融机构新发放人民币贷款增幅12个百分点，带动投资金额超2800亿元。四项政策累计惠及居民消费者3425万人次、经营主体158万家。

2026-03-06 16:47:56

蓝佛安:

接下来，财政部门将按月跟踪政策实施情况，及时调整优化政策，切实把惠企利民的好事办好。相信随着各项政策落地见效，民间投资将焕发新的生机，消费市场活力能够得到更大激发，国内大循环的内生动力会越来越强劲。谢谢。

2026-03-06 16:48:09

新华社记者:

请问郑栅洁主任，“十五五”规划《纲要》已经跟大家见面了，我们看到里面有很多新的举措和新的亮点，请问如何更好理解把握这些新的重点内容？谢谢。

2026-03-06 17:06:41

郑栅洁:

谢谢您的提问。这次“十五五”规划《纲要（草案）》确实有很多新的措施和新的亮点。贯彻落实党中央《建议》精神，国务院组织编制了“十五五”规划《纲要（草案）》，国家发展改革委会同有关方面扎实开展起草工作，这几天代表委员也都在审查讨论《纲要（草案）》。我体会推动“十五五”发展要做到“三个把握”。第一，把握承前启后的历史任务。“十五五”规划《建议》和“十五五”规划《纲要（草案）》都提到两个很关键的词，就是夯实基础和全面发力，这是非常重要的表述，既要办好对发展和安全具有基础性影响的事，让发展根基更稳、韧性更强；又要着眼现代化进程和未来发展的战略必争之地，下好先手棋、打好主动仗。比如，前瞻应对人口等重要基础性变量的影响。我国人口总体上已经由增量发展转向减量发展、高质量发展阶段，呈现少子化、老龄化、区域人口增减分化等特征，需要相应优化公共资源配置。以教育为例，我国初中、高中、高等教育三个阶段的学龄人口将分别在今年、2029年、2032年达峰，应对这三个排浪式达峰，《纲要（草案）》将普通高中建设和优质本科扩容作为重点任务，就是针对性地回应和解决这个现实的问题。再比如，补齐基础研究和原始创新短板。我国创新发展不断取得新的突破，到2035年将建成教育强国、科技强国、人才强国，但目前看原始创新能力还有薄弱环节。对此，《纲要（草案）》对加强前沿科技攻关、一体推进教育科技人才发展等作出部署。

2026-03-06 17:06:58

郑栅洁:

第二，把握高质量发展的鲜明主题。“十五五”规划将推动高质量发展作为主题，与“十四五”规划一脉相承，也是树立和践行正确政绩观的体现。从实践看，就是要坚持以经济建设为中心，一方面充分释放经济增长潜力，推动量的合理增长。《纲要（草案）》提出GDP这五年的增长保持在合理区间，没有提具体的定量指标，但是还有一句话，就是为到2035年人均GDP比2020年翻一番、达到中等发达国家水平打好基础。这个表述既是定性的表述，又蕴含了定量的内涵。另一方面促进经济结构优化升级，推动质的有效提升。《纲要（草案）》把全要素生产率稳步提升作为重要目标，对科技创新和产业创新深度融合等作出部署，这些都是质量效益提升的重点方向。同时注重统筹发展和安全，有效防范化解各类风险，确保中国式现代化行稳致远。

2026-03-06 17:07:13

郑栅洁:

第三，把握人民至上的价值取向。五年规划既是“国事”也是“家事”。《纲要（草案）》列了20项主要指标，民生福祉类指标占比最高，分别从就业、收入、教育、医疗、养老、托育，还有大家切身关注的预期寿命等方面设置7项指标，引导民生保障从“有”向“优”不断升级。同时，我们提出的109项重大工程和项目安排注重投资于物和投资于人紧密结合融合，将解决人民群众急难愁盼问题作为重点，在“一老一小”、基层医疗服务、职业技能培训等领域，实施一批可感可及的民生工程，实实在在、富有实效地办成一批民生实事。

2026-03-06 17:07:23

郑栅洁:

另外，今年两会还有一项重要议题，就是审议国家发展规划法草案，这部法集中体现了在中国共产党领导下以五年规划引领经济社会发展的成功经验，这将为编制实施规划提供有力的法治保障。

2026-03-06 17:07:33

彭博社记者:

我的问题提给王文涛部长，近年来，中国贸易顺差屡创新高，去年贸易顺差近1.2万亿美元，这也引发许多贸易伙伴的关注。昨天政府工作报告和“十五五”规划提出推动外贸稳规模、优结构以及推动贸易创新发展，请问有哪些具体目标和政策考虑？商务部将如何推动进出口平衡发展，从而减少顺差？

2026-03-06 17:07:44

王文涛:

谢谢你的提问。2025年，对于我国外贸来说，外部环境可谓是“风高浪急”。在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，我们的外贸是顶压前行，稳中向好，实现了“十四五”圆满收官。去年的外贸，我们用四个字来概括。第一个字是“稳”，我们的贸易大国地位更加稳固。我们的货物进出口迈过45万亿元大关，增长3.8%，连续9年实现增长。同时，我们的服务进出口超8万亿元，规模也是稳居世界前列。第二个字是“进”，稳中有进，我们的贸易强国建设取得显著进展。包括我们贸易结构的优化，“含新量”“含绿量”“含智量”，比如我们的机电产品出口占比首次超过六成，另外，我们的一些高端智能、绿色低碳，包括机器人已经成为中国外贸一个个新的标签。第三个字是“活”，我们的外贸新业态新模式展现出强劲活力。跨境电商进出口规模达到了2.75万亿元。现在有“三网”：网文、网游、网剧风靡海外。另外我们有进出口实绩的企业超78万家，民营企业进出口占比近六成。第四个字是“韧”，多元化发展提升了外贸韧性。我国是160多个国家和地区的主要贸易伙伴，我们现在与共建“一带一路”国家贸易占比超过一半，占到了51.9%。还是那句话，“西方不亮东方亮，没了北方有南方”。还加一句话，“千磨万击还坚劲，任尔东西南北风”。这正是我们中国外贸的底气所在。

2026-03-06 17:08:02

王文涛:

今年前两个月，我国外贸总体上延续了去年的特点和态势，但是我们要看到，外贸发展面临的外部环境仍然复杂严峻，稳外贸压力仍然不小。近期地缘冲突加剧，国际经贸秩序和全球的产供链遭到了冲击，应该说更加不确定不稳定。我们今年将围绕贸易强国建设“三大支柱”，也就是货物贸易、服务贸易、数字贸易，加强四个“统筹”，全力稳住外贸基本盘。

2026-03-06 17:08:25

王文涛:

一是统筹促稳和提质，优化政策支持引导。我们将聚焦出现的新情况新问题，靠前发力，围绕中间品贸易、产供链合作、财税金融、发展环境等方面，研究出台一些增量的政策措施。我们还将聚焦新领域新业态，加快数字贸易、绿色贸易发展，推动人工智能产品、绿电装备等产品出口，壮大培育外贸的新动能。

2026-03-06 17:08:40

王文涛:

二是统筹新兴和传统，巩固拓展多元化市场。2025年，我们对美出口下降19.5%，按人民币计，但是我们整体出口增长6.1%，这“一降一增”是我们多元化布局的结果。当前，全球经贸格局加速重构，国际市场布局深刻调整。我们将主动适应新形势新变化，加强国别指导，推进贸易投资一体化发展，加大对企业赴境外参展办展的支持力度，办好广交会等重点展会，商签更多自贸协定，扩大自贸“朋友圈”，帮助企业更好地对接市场。

2026-03-06 17:09:05

王文涛:

三是统筹进口和出口，推动贸易平衡发展，也是回答彭博社记者关心的问题。去年贸易顺差近1.2万亿美元，我们也注意到了贸易伙伴对此的关切。出口和进口就像一辆车的两个轮子，这两个轮子越平衡，这辆车就开得越平稳、走得越远。我们现在是全球第二大经济体，同时也是第二大进口市场，中等收入群体规模在不断壮大，因此市场的潜力还很大，而且我们这个市场是一个主动开放的市场，我们将推动贸易平衡发展，主要是在稳出口的同时扩进口，要把扩进口和稳出口结合起来。发挥超大规模市场优势，扩大农产品、优质消费品、先进技术设备和关键零部件等进口，同时我们还要用好一些平台，比如进博会是全球唯一一个以进口为主题的国家级展会，还有去年启动了“共享大市场·出口中国”系列活动，这个活动是站在我们贸易伙伴的立场上，鼓励他们出口到中国，就是要拓展进口渠道，推动更多国家优质产品和服务进入中国市场。

2026-03-06 17:09:33

王文涛:

四是统筹生产性服务和生活性服务，大力发展服务贸易。近年来，我国服务贸易快速发展，2025年增速达7.4%，比货物贸易高出3.6个百分点，是未来外贸发展的重要引擎。我们将伴随“中国制造”出海，扩大研发、设计、检测、维修等生产性服务出口；伴随“中国投资”出海，带动金融、法律、咨询等专业服务协同出口。落实好政府工作报告提到的培育“中国服务”品牌。用好免签等政策，扩大旅行服务出口，挖掘文化、中医药、餐饮等服务出口潜力，推动医疗、健康等优质生活性服务进口，培育更多外贸新增长点。谢谢！

2026-03-06 17:10:44

香港中评社记者:

我的问题请问证监会吴主席，我们注意到“十五五”规划对培育壮大新兴产业和未来产业作出重要部署。面对新形势，请问证监会在进一步提高资本市场制度包容性、适应性，更好服务科技创新和新质生产力发展方面有什么新的举措和考虑？谢谢。

2026-03-06 17:12:06

吴清:

谢谢您的提问！习近平总书记强调，“必须把因地制宜发展新质生产力摆在更加突出的战略位置”，“要强化产业协同，推动未来产业同新兴产业、传统产业相得益彰”。今年政府工作报告明确提出，对关键核心技术领域的科技型企业，常态化实施上市融资、并购重组“绿色通道”机制，以科技金融支持创新创造。近年来，新一轮科技革命和产业变革加速演进，全球各主要资本市场都在主动进行改革，以适应创新发展趋势。从我国实际看，无论是培育壮大新兴产业、超前布局未来产业，还是传统产业的创新和绿色化、智能化转型，都需要进一步发挥资本市场功能，加快推动科技创新和产业创新融合发展。而新质生产力的发展又必将支撑资本市场更高质量的发展，并为投资者带来更好的回报、持续的回报。证监会聚焦服务现代化产业体系建设和新质生产力发展，近年先后推出了“科创板八条”“并购六条”、科创板“1+6”改革等举措，一批创新企业高效完成IPO和并购重组，A股市场的科技叙事逻辑更加清晰和具象化。当然，在当前这样一个动荡的国际经贸环境下，我国资本市场不仅仅是科技叙事的逻辑，还有背后的经济高质量发展带来的机遇和经济贸易等方面的高度韧性。我们最近接触的一些国际投资界人士，不管是买方还是卖方，大家都非常关注两件事，一是国际产业链供应链风险，以及带来的国际市场波动。另一个是我国的“十五五”规划，从规划建议到规划纲要，他们都研究得非常透彻，这体现了大家对中国市场、中国发展的关注，也体现了我们东方大国现代化进程中带来的新的发展机遇，这给了资本市场足够的底气。

2026-03-06 17:12:20

吴清:

下一步，我们将协同发挥好存量政策和增量改革的集成效应，更大力度多渠道促进资本形成，更大力度推动要素资源向新质生产力领域聚集，让资本市场服务产业变革和高质量发展跑出新的“加速度”。近期将推出的有两项新的措施。

2026-03-06 17:12:26

吴清:

第一项是深化创业板改革。总的考虑是，进一步突出创业板功能定位，更好支持包括新兴产业、未来产业在内的实体经济高质量发展。一是拓展制度的包容性和覆盖面。增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业发展。积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。二是将科创板改革的有益经验复制推广到创业板。重点是在创业板推出对符合条件的优质创新企业，特别是在关键核心技术上有突破的企业实施IPO预先审阅、允许符合条件的在审企业面向老股东增资扩股、优化新股发行定价等改革举措。三是全方位推动提升创业板上市公司质量。建立健全从推荐上市、遴选审核到全过程监管的制度机制，更好服务地方经济和民营经济发展。目前，深化创业板改革的总体方案已基本成型，将进一步完善后择机发布实施。

2026-03-06 17:12:38

吴清:

第二项是优化再融资机制。再融资是支持上市公司做优做强、促进创新资本形成和创新动能培育的重要制度，也是资本市场的重要功能。春节前，沪深北三家交易所已推出一批优化再融资的措施，我们将进一步在制度规则层面，优化再融资审核注册机制，着力提高便利度。一是进一步提升制度规则的包容性、适应性。主要包括：优化战略投资者认定标准，便利社保、保险、公募基金等中长期资金参与；推出储架发行，引导理性融资、有效融资；完善锁价定增机制，推动股票定增价格向市场价格靠拢，更好平衡上市公司与投资者之间的利益关系；进一步优化再融资简易程序，等等。二是进一步突出“扶优、扶科”导向。对于治理和经营规范、市场认可度高的优质上市公司，大幅提升审核效率。将现行科创板、创业板“轻资产、高研发投入”认定标准进一步拓展至主板，实施好放宽再融资补流限额用于研发投入、缩短再融资间隔期等优化措施，更好支持优质科技创新企业再融资。三是进一步加强再融资监管。强化从预案披露、申报受理、审核注册到募集资金使用的全过程监管，加大执法力度，依法严惩“忽悠式”再融资、违规变更募集资金用途等违法违规行为，切实保护好投资者合法权益。

2026-03-06 17:12:55

吴清:

提高资本市场制度包容性、适应性是一项系统工程。我们将坚持循序渐进、质量优先，把好发行上市入口关，压实中介机构“看门人”责任，严防“带病申报”“一哄而上”，更好统筹投资与融资协调发展，努力实现深化改革、提升功能与稳定市场的良性互动。应该看到，科技创新投入高、周期长、风险大，企业成功往往是厚积薄发、大浪淘沙的过程，资本市场支持科技创新的包容性改革同样是一个不断前行、逐步探索的过程，希望市场各方给予更多理解和包容，共同创造鼓励创新、激励成功、宽容失败的良好氛围。谢谢！

2026-03-06 17:13:06

每日经济新闻记者:

我的问题提给潘行长，2025年，面对外部冲击，我国金融市场保持了平稳运行。新的一年人民银行在防范金融风险、维护金融稳定方面有哪些考虑？

2026-03-06 17:13:17

潘功胜:

在过去一年，总体来说，我国重点领域的金融风险有序化解，金融体系和金融市场运行平稳，主要表现在这样几个方面。

2026-03-06 17:17:39

潘功胜:

一是目前我国金融机构整体健康。截至去年末，商业银行资本充足率15.5%，不良贷款率1.5%，拨备覆盖率205%；保险公司综合偿付能力充足率181%，这些主要的指标均显著高于监管标准，风险的抵御能力总体较强。

2026-03-06 17:18:19

潘功胜:

二是金融市场运行平稳。外汇市场方面，2025年人民币对美元双边汇率升值近4.5%，在世界主要经济体的货币中大体处于中位水平。债券市场方面，债券收益率在合理区间波动，10年期国债收益率稳定在1.8%附近，企业的发债成本保持较低水平。在资本市场方面，正如刚才吴清主席介绍的，2025年我国的股票市场在全球主要股市中表现较好，香港的H股也表现良好，香港的恒生指数去年上涨超过了27%。

2026-03-06 17:18:29

潘功胜:

三是重点领域风险持续收敛。融资平台债务风险化解取得重要阶段性成效。这项工作我们开展差不多将近三年的时间。到去年末，与2023年初相比，融资平台数量和债务规模均下降超过70%。我们支持配合金融监管部门和地方政府，综合运用在线修复、兼并重组、市场退出等方式，推动中小金融机构改革化险，高风险中小金融机构数量较峰值下降一半。同时，我们会同相关部门对非法集资、虚拟货币交易炒作、地下钱庄等非法金融活动保持高压打击态势。

2026-03-06 17:18:39

潘功胜:

下一步，人民银行将认真落实党的二十届四中全会精神和政府工作报告部署，在防范金融风险、维护金融稳定方面，我们重点做好五个方面工作：

2026-03-06 17:18:49

潘功胜:

一是科学把握稳增长和防风险的动态平衡。经济是金融的基础，经济领域很多问题往往通过金融端口显现并向外溢出，并且与金融风险相互交织、彼此传导。所以需要在宏观层面把握好经济增长、经济结构调整和金融风险防范之间的动态平衡，坚持推动经济高质量发展，从源头上促进金融稳定。

2026-03-06 17:18:59

潘功胜:

二是有序化解重点领域的风险。在化解融资平台债务风险方面，严肃财经纪律，继续推动地方政府统筹资金、资产、资源化解债务风险，剥离融资平台的政府融资功能，转型为市场化经营主体；引导金融机构通过债务重组，降低融资平台流动性风险和利息负担。在中小银行改革化险方面，健全具有硬约束的风险早期纠正机制和权责统一、激励约束相容的风险处置责任机制，支持配合金融监管部门和地方政府在市场化、法治化原则下稳妥化解重点金融机构的风险，督促各方切实履行职责义务，严格防范风险外溢和道德风险，促进中小银行的风险收敛。会同行业监管和公安等执法部门继续高压打击非法金融活动。

2026-03-06 17:19:08

潘功胜:

三是维护金融市场平稳运行。在外汇市场方面，人民银行的政策立场我在回答第一个问题里面已经讲了，就不再重复了。在债券市场方面，从宏观审慎的角度监测、评估债市运行情况，加强监管协同，及时弱化和阻断风险的累积。在资本市场方面，我们将会同证监会实施好支持资本市场的结构性货币政策工具，支持中央汇金公司发挥类“平准基金”作用，增强资本市场的内在稳定性和活力。同时，我们也正在研究建立特定情形下对非银机构的流动性支持机制。

2026-03-06 17:19:18

潘功胜:

四是防范外部冲击对我国的外溢影响。当前，外部环境更趋复杂严峻，地缘冲突和经贸冲突多发频发，主要发达经济体通胀走势和货币政策调整仍有很强的不确定性，国际金融市场波动风险加剧，可能通过外需、跨境资金流动、投资者预期等渠道，对我国金融市场产生外溢影响。我们将密切关注评估外部冲击的影响，运用宏观审慎和金融稳定政策工具，及时弱化或阻断风险传染。

2026-03-06 17:19:23

潘功胜:

五是健全金融稳定保障体系。推进金融稳定法、人民银行法等立法修法。提高金融风险的监测、评估和预警能力，对金融风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”。从宏观、逆周期和防传染的视角，加强对主要金融活动、系统重要性金融机构、金融市场和金融基础设施的宏观审慎管理。强化风险处置的资源保障。谢谢。

2026-03-06 17:19:42

深圳广电第一现场记者:

请问郑栅洁主任，过去一年，人工智能、机器人等高技术行业表现出了强劲的发展势头，给大家留下了深刻印象。下一步国家发展改革委对这些行业发展上有哪些政策支持？谢谢。

2026-03-06 17:20:25

郑栅洁:

谢谢您的提问。您说的现象和情况我们也深有感受，这方面有大量的例子和数据。比如，前一段有一个短视频很流行，就是长江上的货轮经过南京段时，无人机给它送外卖，补给又快又稳又方便，这个场景很生动。各种新场景会不断涌现，推动新技术加快落地、新产业加快发展。2025年，我国高技术制造业以17%的比重、贡献了26%的工业增长，这是我国制度优势、市场优势、产业优势、人才优势共同作用的结果。可以肯定、也能进一步看到，“十五五”还将有一批高成长性行业蓄势发力，我们将通过增量创造、存量挖潜，形成数个万亿级甚至更大规模的市场，推动产业体系由大到强、从量变迈向质变，成为高质量发展的新引擎。

2026-03-06 17:20:33

郑栅洁:

具体到增量方面，我主要介绍新兴产业和未来产业。刚才吴清主席也讲到，资本市场实际上是很关注这一块的，我们很希望这些新兴产业和未来产业能为资本市场提供支撑，将重点打造六个大的新兴支柱产业和六个大的未来产业。六大新兴支柱产业包括集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人，像这次春晚，我们的机器人不光是炫技，也有很多技术含量。现在机器人朝两个方向在发展，第一是越来越像人，会有广阔的应用场景；第二是越来越不像人，它根据产业发展的需要，可能会变成六个手指头、八个手指头，长出五六个手臂来。初步测算，这六大产业相关产值在2025年已接近6万亿，预计到2030年有望再翻一番或更多，扩大到十万亿以上。六大未来产业包括量子科技、生物制造、绿色氢能和核聚变能、脑机接口、具身智能，还有现在开始冒头的6G，这些产业处在技术突破“前夜”，现在的未来产业，可能就是明天的新兴支柱产业。相信会有越来越多惊喜展现在大家面前。

2026-03-06 17:20:44

郑栅洁:

存量方面，我们将持续做大做强传统产业，推动重点产业提质升级，预计未来5年，传统产业将新增十万亿以上的广阔市场，这些同样是发展动能的重要来源。接下来，针对高成长性行业，我们将突出做好三方面工作。

2026-03-06 17:20:53

郑栅洁:

首先，突出长远布局。这个长远布局是看得很远的，是结合中国式现代化建设来考虑的。在集成电路、卫星互联网、国产大飞机、全国一体化算力网等领域，建设一批长链条、大体量的重大项目，投资规模都在千亿级甚至万亿级，铸就一批打基础、利长远的“国之重器”。

2026-03-06 17:21:02

郑栅洁:

其次，突出要素保障。去年，在这里也是3月6日，我向大家介绍了国家创业投资引导基金。我们会同财政部、金融监管总局、证监会等部门，和北京、上海、广东等地强力推进，目前国家创投引导基金和3只区域基金都已经开张运作，惠及多个领域一大批初创企业。今年，我刚才也介绍了，将设立国家级并购基金，推动解决创业投资“退出难”问题；同时，支持开展并购重组，推动解决内卷式竞争问题。

2026-03-06 17:21:12

郑栅洁:

最后，突出改革协同。既注重项目资金“硬投入”，也注重体制机制“软建设”。比如，我们将推动软件开发、数据加工等无形资产可“入账”、能“变现”，更好体现智力价值、形成正向激励。再比如，场景是从技术突破到产业应用的关键一环，我们将加大改革力度，实施新技术、新产品、新场景大规模应用示范行动，今年在国家层面推出10个左右重点领域综合性开放场景，在现代农业、养老服务等领域，确定100个左右具有引领带动作用的标志性场景项目，助推产业创新发展。

2026-03-06 17:21:29

南方财经21世纪经济报道记者:

我的问题提给商务部，近年来，商务部立足中国超大规模市场优势，陆续推出“购在中国”“出口中国”“投资中国”等系列活动，能否请您介绍一下有关考虑？今年还有哪些具体安排？

2026-03-06 17:36:44

王文涛:

谢谢你的提问，你刚才的提问讲到了一个关键词，就是“超大市场规模”。我们都知道，市场是当今世界最稀缺的资源。个别国家把市场当作武器、当作筹码，实行保护主义。中国作为负责任大国，我们主动开放超大规模的市场，我们把市场当作机遇、当作合作。

2026-03-06 17:37:10

王文涛:

近年来，我们陆续推出的“购在中国”“出口中国”“投资中国”三大国字号品牌活动，就是贯彻落实党中央决策部署，发挥强大国内市场优势和引力，通过扩大自主开放，让国际国内两个市场的商品、服务、人员、技术、资金等要素能够流动起来，以做强国内大循环提升扩大高水平开放的自主性，以拓展国际循环增强国内改革发展的活力，实现内外联通、互促共进。

2026-03-06 17:37:26

王文涛:

具体来看，购在中国是通过便利“人员”流动，吸引更多国际游客入境消费、观光购物，这是狭义的“购在中国”，广义上讲是国内消费者可购买各国的优质产品，实现“在中国、购全球”。出口中国是支持更多全球优质“商品和服务”进入中国，是站在贸易伙伴的角度，从进出口平衡的角度，向各国发出“共享大市场”的诚挚邀约，这是扩大自主开放、共同做大合作蛋糕的主动作为。投资中国，我们欢迎更多的外资企业来中国投资兴业，以前在这里也讲了，“下一个中国还是中国”，因为很多外资企业看重的是中国超大规模市场带来的机遇，我们把这个机遇给予广大外资企业。

2026-03-06 17:37:32

王文涛:

关于今年具体的工作安排，首先是“购在中国”。今年1月，我们在上海举办了启动仪式，春节期间开展了“乐购新春”特别活动，这也是“购在中国”的重要活动。现在外国朋友到中国不光到北上广这些大城市打卡，越来越多走进中小城市，逛古城、品美食、学手工、看非遗表演，深度感受各地民俗文化和浓厚的年味，从观光购物进入到沉浸式体验。春节假期，北京、上海、浙江离境退税销售额分别增长了94.3%、1.5倍、3.4倍。同时，春节期间，国内居民也买了很多“洋年货”，比如进口的水果、巧克力、红酒等等。下一步，商务部将从三个方面持续打造“购在中国”品牌。一是办活动，我们会有N场特色活动和15场城市专场活动，欢迎媒体朋友们加强报道宣传。二是出政策，出台商品消费扩容升级、离境退税2.0版等政策，更方便、更扩容。三是优场景，深化国际消费中心城市建设，开展国际化消费环境建设试点。

2026-03-06 17:37:47

王文涛:

关于“出口中国”，今年2月在北京举办了首场活动，全年将举办超百场系列活动。重点在三个方面发力：一是加强活动互促。线上线下协同发力，搭建更多对接渠道和进口商品促消费场景。二是强化供需互配。我们要发掘“各国所优”和“中国所需”，发布《出口中国能力发展报告》，对一些国家出口中国的能力进行评估，我们会帮助这些国家提高出口中国的能力，促进供需精准匹配。三是深化国际互动。今年“出口中国”邀请了英国、哈萨克斯坦、肯尼亚、泰国等作为主题国，“一国一策”加强对接。借此机会，欢迎各国把握“出口中国”新机遇，让中国成为更多国家的最佳出口目的地。

2026-03-06 17:49:30

王文涛:

关于“投资中国”。这是2023年启动，连续第四年举办，已经成为中国吸引外资的标志性活动。我们将继续擦亮“投资中国”的金字招牌。一是活动更“精”。围绕当前外资企业关注的新赛道，比如六大未来产业等，提升产业对接的精准度、投资中国的精准度。二是服务更“优”。商务部现在有多层级的对接机制，包括外资企业圆桌会议等，我们将继续用好这些机制，把企业“需求清单”变成“服务清单”。三是平台更“佳”。继续办好投洽会，提升自贸试验区、国家级经开区等开放平台能级，欢迎更多的外资企业到中国投资。现在很多外资企业把中国市场看成是“健身房”和“试验场”，我们有超大规模的市场，有非常丰富的场景，这就成为外资企业创新、研发的试验场、应用场。

2026-03-06 17:49:40

王文涛:

这三个品牌是有机衔接的品牌矩阵，我们将加强活动的联动互促，形成叠加效应，促进国内国外市场相通、产业相融、创新相促，把中国这个超大规模的市场作为全球发展的机遇，让大家共享这个机遇。谢谢。

2026-03-06 17:49:50

济南日报记者:

请问财政部蓝部长，党的二十届四中全会提出，要加强财政科学管理。请问蓝部长，具体怎么理解？今年财政科学管理将重点推进哪些工作？谢谢。

2026-03-06 17:50:03

蓝佛安:

谢谢您的提问。正如您所说，党的二十届四中全会把加强财政科学管理，作为“十五五”规划建议的重要内容。这是党中央交给财政部门的一项重要任务。

2026-03-06 17:50:20

蓝佛安:

当前，我国经济已经由高速增长转向高质量发展阶段，国内外环境也更趋复杂严峻。一方面，财政收入增长承压；另一方面，国家建设、民生保障等刚性支出需求不减，财政呈现紧平衡态势。同时，财政工作涵盖组织收入、宏观调控、资源配置、监督管理等多个方面，必须更好统筹生财、聚财、用财之道，在做优增量、盘活存量、优化结构上下更大功夫。加强财政科学管理，既是应对财政收支形势的现实需要，也是服务国家战略全局、支撑中国式现代化建设的必然要求。简单地说，国家的钱不是无限的，发展经济、保障民生还要不断地花钱，所以我们要增收，所以我们要节支，所以我们要强化管理。

2026-03-06 17:50:35

蓝佛安:

加强财政科学管理，我们已经作了一些探索。2025年，我们在12个省份、16个中央部门开展了试点，取得积极成效。比如说，有的省创设绩效末位淘汰制，近两年累计淘汰压减项目近千个，节省资金几十亿元。再比如，有的中央部门通过零基预算改革，取消交叉重复的项目，项目数量比上年减少了近一半。今年，我们重点抓好三件事。

2026-03-06 17:50:45

蓝佛安:

第一件，强化财政资源统筹，集中力量办大事。强大稳固的财政是国家发展的坚实基础。要坚持收入“一个盘子”，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入，全部纳入政府预算管理。同时，着眼全局，打破部门、行业、领域的壁垒，统筹盘活各类资金资源资产，聚“小钱”为“大钱”。

2026-03-06 17:50:57

蓝佛安:

第二件，深化零基预算改革，向支出要效益。这是财政科学管理的有力抓手。零基预算，就是实行以事定钱，破除基数依赖，科学精准编制预算。特别是要大力压减低效无效支出，对于可花可不花的钱、没有效益的钱，一律不花；而且花钱要问效，努力用更少的钱办更多的事。我们简单算了个账，今年30万亿元的支出盘子，如果总体效益提升1%，相当于能省下来3000亿元，可以干很多大事。

2026-03-06 17:51:07

蓝佛安:

同时，全面落实党政机关过紧日子的要求，我们将当好“铁公鸡”、打好“铁算盘”，“一分钱掰成两半花”，用党政机关的紧日子，换老百姓的好日子。今年，中央本级“三公”经费压减了7%以上，会议、培训等经费压减了10%；各地也从严从紧安排预算，其中20个省份节约资金超120亿元，腾挪出更多的钱保障重点领域和关键环节。

2026-03-06 17:51:19

蓝佛安:

第三件，坚持横向到边、纵向到底，汇聚更大工作合力。财政科学管理不仅是财政部门一家的事。从中央到地方，各预算部门和单位，都是使用国家财政资金的主体，都要对收支全链条、工作各环节加强管理。比如，要牢固树立预算法定理念，无预算不得开支、有预算不得超支，切实维护人大批准预算的法律权威。再比如，要加强财政资金使用监管，杜绝“跑冒滴漏”，每一分钱必须花得明白、用得高效。

2026-03-06 17:51:30

蓝佛安:

财政是国家治理的基础和重要支柱。我们将继续发扬求真务实的作风，以刀刃向内的勇气深化财政科学管理，以高水平管理推动财政高质量发展，为推进中国式现代化贡献新的财政力量。谢谢。

2026-03-06 17:51:40

新京报记者:

我的问题提给发改委郑主任，去年“十四五”成就发布会介绍了102项重大工程的成就，中国的空间站、大飞机、三北工程等也成为国际社会热议的中国名片。我想请问一下郑主任，您怎么看？“十五五”时期还有哪些重大工程项目？后续将怎样推进实施？

2026-03-06 17:58:43

郑栅洁:

谢谢您的提问。从五十年代开始编制的第一个五年计划，到我们刚刚完成的第十四个五年规划，一批批重大工程和项目接续实施，推动我们设定的目标一个个变成了现实。这次“十五五”规划《纲要（草案）》，提出了109项重大工程和项目，其中既有上天入海、通达万里的重大项目，也有关乎每个人衣食住行的民生工程，具体有6个方面，包括：引领新质生产力发展的28项、构建现代化基础设施体系的23项、促进城乡融合发展的9项、保障和改善民生的25项、推动绿色低碳转型的18项、重点领域安全保障的6项。我们相信，实施好这些投资于物与投资于人紧密结合的重大工程和项目，将推动综合国力更强、社会保障更稳、居民生活更好。总的看，可以用“三个一批”来概括。

2026-03-06 17:58:58

郑栅洁:

第一，从长远布局考虑，实施一批战略性工程。我们将持续推进雅下水电、“沙戈荒”新能源基地、海上风电基地等一系列投资万亿元以上的能源重大工程，来保障国家的现代化建设和人民群众的幸福生活；实施重点行业领域节能降碳等“双碳”领域工程，这些都非常重要，既要增量也要减量。我们还将推进三峡水运新通道、京广高铁南段新通道等一系列交通重大工程，基本建成“八纵八横”高速铁路主通道和国家高速公路网，全面贯通连接我国陆路边境地区的公路骨干通道，既降低社会物流成本，又支撑人民群众便利出行，更好推动投资于物与投资于人紧密结合融合。比如，当下我们已有全球最大的高铁网，大概有5万公里，高铁里程占全世界的70%左右，这能让我们一天之内从冰天雪地的东北抵达温暖如春的岭南，还有大凉山慢火车是老乡们暖心的“赶集车”，春运绿皮火车是返乡探亲的“团聚车”，既有一快也有一慢，这一快一慢之间，坚守服务全覆盖、发展不掉队的庄严承诺。也就是群众期盼什么、发展需要什么，我们就努力建设什么。

2026-03-06 17:59:10

郑栅洁:

第二，从未来发展考虑，推进一批引领性的未来产业工程。前面我也介绍了，我们将布局一系列新产业新赛道，“十五五”还将推进人工智能超大规模智算集群、卫星互联网、可控核聚变等一系列重大工程和项目，让更多科技成果加快变成好用的产品和服务、便利我们的生活，让新产业新赛道加快成长为新的生产力、新的增长点、新的就业机会，在更多领域实现全球领跑、并跑。

2026-03-06 17:59:19

郑栅洁:

第三，从千家万户的实际需求考虑，实施一批有温度、有获得感的民生工程。针对大家普遍关心的社会民生问题，在教育、医疗卫生、养老托育、困境儿童和留守儿童关爱等领域，实施一批可感可及的重大系统工程和集群项目，提高民生类政府投资比重，让公共服务水平不断提高，让大家的生活更方便、舒心，遇到急事、难事更有保障。在这方面，我们将久久为功，持续不断下功夫、求实效。

2026-03-06 17:59:30

郑栅洁:

规划的生命力在于执行。“十五五”时期，重大工程和项目交叉推进，将为规划执行提供有力保障。我们将按照完工建成、接续推进、新建开工、前期工作、谋划论证等5类情形，分类施策加快建设，一步一个脚印把这些工程和项目落到实处，支撑规划目标任务落地见效。

2026-03-06 17:59:36

上海证券报记者:

请问吴清主席，资本市场的工作主线就是防风险、强监管、促高质量发展，您也多次强调要强本强基、严监严管。面对当前复杂多变的环境，下一步监管部门在推进防风险、强监管方面有什么重点考虑和打算？谢谢。

2026-03-06 18:00:06

吴清:

谢谢您的提问！这是很重要的一个问题。近年来，面对内外风险交织、新旧矛盾叠加的复杂严峻形势，我们认真落实新“国九条”部署，坚定不移地防风险、强监管，取得了一些成效。我们坚持稳字当头，在中央金融办统筹协调下，中国特色稳市机制建设和中长期资金入市等都取得重要突破，市场回暖向好态势不断巩固。我们聚焦投资者保护这个根本，聚焦上市公司质量这个基石，加快构建全链条监管体系，推动形成优胜劣汰、进退有序的市场生态，新“国九条”颁布这两年来上市公司累计分红回购5.23万亿元，创历史新高，同时也有88家公司平稳退市。我们突出打大、打恶、打重点，敢亮剑、出重拳，近两年查办证券期货违法案件1130件，罚没款金额308亿元，也创了历史新高。在各方共同努力下，市场稳的基础巩固了，严的基调立起来了，进的活力也激发出来了。实践证明，在防风险、强监管基础上促高质量发展是完全正确的，没有有力有序有效的防风险、强监管，就没有当前市场平稳健康发展的良好局面。新的一年，我们将继续牢牢把握防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，更好统筹发展和安全，坚持依法从严、固本强基，努力增强投资者和市场各方信任和信心。

2026-03-06 18:02:14

吴清:

重点考虑“五个着力”：一是着力筑牢资本市场风险防波堤防浪堤。全方位加强市场风险监测，高度关注风险跨市场跨期现跨境传导，巩固和加强战略性力量储备和稳市机制建设，进一步健全中长期资金入市机制，动态完善应对外部输入性风险的政策工具箱，备好、用好工具箱，全力维护市场稳健运行。稳妥有序防范化解债券和私募基金等领域风险，不断提升风险预防预警处置能力。

2026-03-06 18:02:31

吴清:

二是着力巩固和提升财务造假综合惩防效能。财务造假是侵蚀资本市场根基的“毒瘤”。在各方大力支持下，去年我们加快构建财务造假综合惩防体系，16家上市公司因严重造假而退市，数量远超往年。我们将进一步严肃市场纪律，多措并举提升惩防效能。一方面，夯实治理强预防。推动出台上市公司监管条例，抓紧落地新修订的上市公司治理准则，切实加强保荐代表人监管，加快建设财务造假线索发现中心和第三方配合造假监测预警机制。另一方面，严惩造假强震慑。进一步加大上市公司财务造假行为查处力度，对第三方配合造假强化一体打击，严格落实造假公司强制退市要求，坚决清除“害群之马”，坚决破除财务造假“生态圈”。

2026-03-06 18:02:41

吴清:

三是着力引导行业机构专注主业、规范发展。对证券公司，推动修订出台证券公司监管条例，积极支持优质头部机构做强做大、中小券商差异化发展，更好促进完善治理、加强内控、优化服务、错位发展。对公募基金，纵深推进公募基金改革，督促引导公募基金坚守长期主义、专业主义，坚持公募姓公，始终把投资者利益牢牢摆在最前面。对私募基金，完善“1+N+X”制度体系，健全准入、募集、托管、信披等制度规则，严厉打击违规募集、侵占挪用、自融自用、利益输送等违法违规行为，推动行业在规范中发展、在发展中提升。

2026-03-06 18:02:54

吴清:

四是着力强化对新型业务的监管。总的考虑是趋利避害、规范发展、有效监管、严控风险。主要措施有：突出公平性原则，深化细化高频量化交易监管。出台衍生品交易监管办法，支持合法合规风险管理活动，依规则限制过度投机。强化真实世界资产（RWA）代币化监管，坚持“境内严禁、境外严管”，建立健全加密资产监管制度规则，严厉打击借RWA之名、行违规炒作和非法金融之实的行为。

2026-03-06 18:03:04

吴清:

五是着力扎牢织密投资者合法权益保护“安全网”。推动畅通投资者维权救济渠道，健全多元化争议解决路径，促进更多代表人诉讼、先行赔付等民事赔偿典型案例落地。规范上市公司及大股东、实控人和各类中介机构的行为，依法严查严处蹭热点、炒概念、搞操纵等侵害投资者利益的行为，让市场更加真切地感受到公平正义，让崇法守信成为市场各参与方的共同追求。谢谢！

2026-03-06 18:03:18

浙江日报潮新闻记者:

郑主任，您好！我想分享一下自己的感受，我之前总担心父母年纪大了，做饭不方便，也吃不好。过年回家，看到楼下的社区食堂方便实惠又健康，旁边还有托儿所、健身房、社区医院、老年大学，都很受欢迎。不过，目前这些服务的覆盖面还是有限。“十五五”时期，要怎样推广这些民生服务？

2026-03-06 18:03:25

郑栅洁:

我记得去年您也问过我民生的问题，这是一个很重要的问题。总书记在今年新年贺词中讲到，每个“小家”热气腾腾，中国这个“大家”就蒸蒸日上。在这方面，我们将尽力而为、量力而行，办好大家期待的民生服务。重点是照顾好两类人群、做好三项服务。两类人群，就是“一老”和“一小”，尤其是“老老人”和“小小孩”。

2026-03-06 18:05:31

郑栅洁:

对高龄、失能失智等养老服务需求较高的老年群体，我们将以需求为导向，努力提供更多专业、便利的养老服务。比如，针对失能失智老人的照护需求，支持养老机构设备更新，改造提升2000个公办养老机构，力争将养老机构护理型床位占比提高到73%以上。这方面社会需求还是比较多的。又比如，针对居家养老需求，补齐老旧小区养老服务设施短板，推广助餐、助医、助急等社区服务，力争将社区养老服务机构和设施覆盖率提高到70%以上。同时，将老旧小区加装电梯纳入“两新”支持范围。这也是根据大家的呼声和要求，设置的一个新政策和支持范围。

2026-03-06 18:05:55

郑栅洁:

对0—3岁的婴幼儿，我们将努力为育儿家庭提供更多离家近、可负担、有品质的普惠托育服务。一方面，支持每个地级市至少建成1家托育综合服务中心，发挥服务引领、人员培训、标准制定、家庭指导等功能，树立看得见的服务标杆。另一方面，支持各地发展托幼一体，充分利用街道、社区设施，织密够得着的服务网络。

2026-03-06 18:06:07

郑栅洁:

三项服务，就是医疗、教育和就业。

2026-03-06 18:07:56

郑栅洁:

看病就医方面，我们将深入实施医疗卫生强基工程，建设1000个左右紧密型县域医共体，让更多群众常见病问诊在基层、慢性病管理在基层、日常健康服务在基层。康复方面，我们将会同卫健委启动实施康复护理扩容提升工程，由三级医院指导支持，以二级医院为主体，基层医疗卫生机构为网底，康复护理专科医院等共同参与，让更多群众享受高质量的康复护理服务。

2026-03-06 18:08:13

郑栅洁:

教育方面，刚才我给大家介绍了即将到来的学龄人口排浪式达峰，这个对我们来说也是一个新的挑战。从资源配置上讲，难度也很大。我们将区分不同学段精准施策。义务教育要促进均衡，实施城乡义务教育学校标准化建设工程。普通高中要扩大供给，新建、改扩建1000所普通高中，增加学位200万个以上。高等教育要提质升级，支持“双一流”高校本科扩招10万人以上，建强200个应用型本科院校。职业教育要办出特色，新建500个高水平产教融合实训基地，让更多毕业生掌握市场需要的“一技之长”。

2026-03-06 18:08:31

郑栅洁:

就业方面，我们将坚持扩量和保障并重。一方面，千方百计扩增量。“十五五”时期，我国制造业、服务业将有40万亿以上的增长空间，预计每年将创造就业岗位1000万个以上。我们还将关注人工智能对就业的影响，完善技能培训体系，充分发挥人工智能创造新岗位、赋能传统岗位的作用。另一方面，多措并举加强保障。比如，支持人口流入地，推进81项基本公共服务覆盖常住人口，减少新市民群体的后顾之忧。又比如，提高灵活就业人员、农民工、新就业形态人员的参保率，减少外卖骑手、快递小哥等群体的后顾之忧。

2026-03-06 18:08:45

美国国际市场新闻社记者:

请问潘行长，当前，人民银行在推进金融业对外开放方面的重点工作有哪些？今年将采取哪些具体措施进一步推动金融业对外开放？去年在这一领域取得了哪些进展？谢谢。

2026-03-06 18:08:49

潘功胜:

金融业开放是我国整体改革开放事业的重要组成部分。2025年以来，人民银行积极推进金融业高水平开放，统筹开放和安全，深入参与全球金融治理，取得了积极进展。

2026-03-06 18:10:25

潘功胜:

主要表现在：第一，金融开放水平持续提升。人民银行会同金融管理部门完善金融领域外商投资准入前国民待遇加负面清单制度。支持符合条件的外资金融机构积极参与多项新型金融业务的试点，授权多家外资银行担任人民币清算行。深化金融市场互联互通、支付系统跨境互联，便利更多投资者投资中国金融市场。到去年底，境外机构和个人持有境内人民币金融资产（资产类型包括股票、债券、存贷款等）超过10万亿元。2025年，多国政府、国际开发机构、金融机构、大型企业发行熊猫债券超过1700亿元，熊猫债券存量同比增长34%。目前熊猫债券、境外人民币点心债市场发行非常活跃，最近两天彭博社、联合早报也有这方面的报道。

2026-03-06 18:10:34

潘功胜:

第二，有序推进人民币国际化，为境内外主体提供更加多元化的货币选择。完善人民币跨境使用制度安排和金融基础设施建设，逐步扩大双边本币货币互换，支持互换资金用于跨境贸易和投融资。推动离岸人民币市场发展，市场对人民币的内生需求不断增强。按可比口径计算，人民币已成为我国对外收支第一大结算货币，全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列第三，为跨境贸易和投融资活动提供了便利，也有利于降低汇率风险和汇兑成本。

2026-03-06 18:12:48

潘功胜:

第三，稳步开展国际金融合作，积极参与国际金融治理。人民银行加强与主要经济体金融管理部门的沟通交流，牵头成立中欧、中英、中加金融工作组，建立中欧央行行长年度会晤机制。同时，开创与全球南方国家金融合作的新局面，加强与巴西、印尼、阿联酋、埃及、南非等国金融领域的务实合作。支持国际货币基金组织上海中心开业，促进亚太区域国家间宏观经济政策交流和协调。

2026-03-06 18:13:09

潘功胜:

下一步，人民银行将继续稳步扩大金融高水平开放，服务中国经济的对外开放与高质量发展，推动建设更加公平、公正、包容、有韧性的全球金融治理体系。

2026-03-06 18:13:19

潘功胜:

一是推动金融服务业和金融市场的高水平开放。坚持市场化、法治化、国际化的原则，增强金融领域开放政策的透明性、稳定性和可预期性。继续完善境内外金融市场互联互通、支付系统跨境互联，提升跨境贸易和投融资活动的便利性。有序推进人民币国际化，发展离岸人民币市场。支持上海国际金融中心建设，巩固提升香港国际金融中心地位。

2026-03-06 18:13:30

潘功胜:

二是坚定践行习近平总书记提出的全球治理倡议，积极参与和推进全球金融治理改革完善。去年6月份，我在上海陆家嘴论坛上就这方面有一个系统的阐述，主要内容包括：加强国际宏观经济政策沟通和协调，推动国际货币体系多极化发展。建设更加安全、高效、多元化跨境支付体系。推动构建多元高效的全球金融安全网，完善国际金融组织治理，提升新兴市场和发展中国家的话语权和代表性。当然，在当前国际地缘政治环境下，这些工作并不容易，也面临很大挑战。但地缘政治的裂变，也为全球金融治理变革创造了新的动力，国际社会关于全球金融治理变革的呼声日益高涨。

2026-03-06 18:13:45

潘功胜:

三是加强与高水平开放相匹配的监管能力建设，增强开放格局下的金融风险防控能力，维护国家金融安全。谢谢。

2026-03-06 18:13:55

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

以下为记者会要点总结：

• 这些年按照党中央的决策部署，财政政策始终坚持积极的取向。去年我们首次实施更加积极的财政政策，宏观调控进一步加力。今年继续坚持更加积极的基调，在去年总量扩张的基础上保持力度不减。这一安排充分考虑了当前国内外形势深刻复杂的变化，也兼顾逆周期和跨周期调节需要，又能促进结构继续优化，增强经济发展的韧性，为“十五五”开好局、起好步提供坚实支撑。
• 在财政资金规模安排上，今年三个方面创了“新高”。一是支出总量创新高，首次超过30万亿元。二是新增政府债券规模创新高，达到11.89万亿元，为近年来力度最大。三是中央对地方转移支付创新高，地方财政保障能力进一步增强。中央对地方转移支付总量达10.42万亿元，连续4年超10万亿元。
• 更加积极的财政政策，概括起来，既体现在资金的规模上，政策力度给足；更体现在强化政策的协同上，效应进一步放大。今年创新设立了财政金融协同促内需的政策工具，就是抓住居民消费、民间投资两个关键，设计出一套机制，发挥财政、金融、产业等多个政策的各自优势，有机结合、协调联动，带动金融活水和大规模社会资金流向消费和实体经济，进一步放大财政资金的乘数效应。
• 内需为主导、内部可循环，这是大国经济的独特优势。当前我国经济总体向新向优，但是供强需弱的矛盾依然突出，居民消费活力不足，民间投资增长偏弱，为破解这一问题，今年中央财政专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子政策，形成财政传导、金融放大，市场运作的传导链条，撬动更大规模社会资源流向扩内需重点领域，叠加今年2500亿元消费品以旧换新政策，力度大于去年。初步匡算，千亿级的财政资金可支持惠及万亿级的信贷，实现“四两拨千斤”的效果。
• 当前我国经济已经由高速增长转向高质量发展阶段，国内外环境也更趋复杂严峻。一方面财政收入增长承压，另一方面国家建设、民生保障等刚性支出需求不减，财政呈现紧平衡态势。同时，财政工作涵盖宏观调控、资源配置、监督管理等各个方面，必须更好地统筹生财、聚财、用财之道，在做优增量、盘活存量、优化结构上下更大功夫。
• 全面落实党政机关过紧日子的要求，我们将当好“铁公鸡”，打好“铁算盘”，“一分钱掰成两半花”，用党政机关的紧日子换老百姓的好日子。他强调，要牢固树立预算法定的理念，无预算不得开支，有预算不得超支，切实维护人大批准预算的法律权威。
• 全面落实党政机关过紧日子的要求，用党政机关的紧日子，换老百姓的好日子。今年，中央本级“三公”经费压减7%以上，会议、培训等经费压减10%；各地也从严从紧安排预算，其中20个省份节省资金超120亿元，腾挪出更多的钱保障重点领域和关键环节。
• 初步估算，千亿级的财政资金可以支持汇集万亿级的信贷，实现四两拨千斤的效果。他指出，赋予消费者更多的选择权。对去年的个人消费贷款贴息政策，今年进行了优化升级，由政府配餐向消费者自主点菜转变。一是取消了消费领域的限制，对老百姓的日常消费，无论是商品还是服务大件还是小件、线上还是线下，你只要实实在在地消费了财政都给你一个百分点的贷款贴息。二是提高单笔贴息的上限。消费者在每家金融机构单笔消费贷款可享受的贴息最高达3000元，相对应的贷款额度为30万元，能够更好的满足购车家装等大众消费的需求。三是拓展消费新场景新模式，政策贴近大众消费的习惯，花呗、微粒贷等网络消费信贷以及信用卡账单分期业务，汽车金融等都可以享受贴息。这一系列优化升级进一步降低了成本，丰富了选择，提高了便利度，让正确体验政策体验感拉满。

以下为发布会蓝佛安问答实录：

中央广播电视总台记者:

我的问题提给蓝部长，政府工作报告对继续实施更加积极的财政政策作了部署。请问2026年更加积极的财政政策体现在哪些方面？谢谢！

2026-03-06 15:31:10

蓝佛安:

谢谢您的提问。借此机会，感谢媒体朋友长期以来对财政工作的关心和支持。

2026-03-06 15:31:54

蓝佛安:

这些年，按照党中央决策部署，财政政策始终坚持积极取向，去年首次实施“更加积极”的财政政策，宏观调控进一步加力。今年，继续坚持“更加积极”的基调，在去年总量扩张的基础上，保持力度不减。这一安排，充分考虑了当前国内外形势深刻复杂的变化，兼顾了逆周期和跨周期调节需要，既能有效对冲短期波动、推动经济运行在合理区间，又能促进结构持续优化、增强经济发展韧性，为“十五五”开好局起好步提供坚实支撑。

2026-03-06 15:32:06

蓝佛安:

怎么理解今年更加积极的财政政策？概括起来就是：既体现在资金规模上，政策力度给足；更体现在强化政策协同上，效应进一步放大。

2026-03-06 15:33:25

蓝佛安:

在资金规模上，今年三个方面创了“新高”：一是支出总量创新高，首次超过30万亿元。今年赤字率继续按4%左右安排，赤字规模达到5.89万亿元。加上财政收入、使用存量资金等，全国一般公共预算支出首次迈上了30万亿元的新台阶。

2026-03-06 15:33:57

蓝佛安:

二是新增政府债券规模创新高，更大力度扩内需、稳增长、促转型。新增地方政府专项债券4.4万亿元。发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”建设、“两新”工作等。发行特别国债3000亿元，用于国有大型商业银行补充核心一级资本。再加上弥补赤字的债券，今年新增政府债券规模达到11.89万亿元，是近年来力度最大的。

2026-03-06 15:34:11

蓝佛安:

三是中央对地方转移支付创新高，地方财政保障能力进一步增强。中央对地方转移支付的总量达到10.42万亿元，连续4年超过10万亿元。其中，均衡性转移支付、县级基本财力保障机制奖补资金，两项财力性转移支付，增加1100亿元。这些资金实打实给到地方，让各地有更多财力兜牢“三保”、改善民生、发展经济。

2026-03-06 15:35:03

蓝佛安:

今年“更加积极”的财政政策，一个突出的亮点是政策协同效应强。重点体现在三个方面：一是财政与金融等宏观政策协同。今年创新设立财政金融协同促内需政策工具，就是抓住居民消费、民间投资两个关键，设计出一套机制，发挥财政、金融、产业等多个政策各自的优势，有机结合、协调联动，带动金融“活水”和大规模社会资金，流向消费和实体经济，进一步放大财政资金的乘数效应。

2026-03-06 15:35:22

蓝佛安:

二是改革创新与政策支持协同。用改革的方法，提升政策的精准度和有效性。比如，探索开展转移支付整合统筹使用试点，让转移支付资金更好适配地方实际需求，增强地方的自主财力和统筹能力。再比如，进一步优化政府债务结构，完善专项债券“自审自发”试点，用好宝贵的债务空间。

2026-03-06 15:36:18

蓝佛安:

三是各项支出安排相互协同。下大力气优化支出结构，有保有压。一方面，精打细算，严格落实党政机关习惯过紧日子要求。另一方面，把更多资金用在高质量发展的重点领域和关键环节。今年，全国科学技术支出安排近1.3万亿元，增长7.1%；教育、社会保障和就业、卫生健康、住房保障4项支出，合计超过12.4万亿元。财政既全力支持国家的各项事业蓬勃发展，也努力保障每个小家庭的生活蒸蒸日上。

2026-03-06 15:36:28

蓝佛安:

总的看，今年更加积极的财政政策，“量”迈上新台阶，“质”也有新提升，效能更优、成色更足。财政部门将按照政府工作报告的部署安排，一项一项抓好落实，确保政策早落地、早见效、多见效。谢谢。

2026-03-06 15:36:49

香港商报记者:

我的问题提给蓝部长，您刚才介绍到，政策协同是今年财政政策的一大亮点。尤其是创新设立了财政金融协同促内需政策工具，市场对此高度关注。您能否给我们作个详细介绍？

2026-03-06 16:46:35

蓝佛安:

谢谢您的提问。内需为主导，内部可循环，是大国经济的独特优势。当前我国经济总体向新向优，但“供强需弱”的矛盾依然突出，居民消费活力不足，民间投资增长偏弱。为破解这一问题，今年中央财政专门安排1000亿元，推出财政金融协同促内需一揽子6项政策，4项定向支持民间投资、2项支持居民消费。

2026-03-06 16:46:49

蓝佛安:

这一揽子政策，综合运用贷款贴息、融资担保、风险补偿等工具，关键是发挥财政、金融、产业等多项政策的协同叠加效应。财政建机制、出资金，金融提供流动性，工信等部门提出项目清单，形成财政引导、金融放大、市场运作的传导链条，撬动更大规模社会资源，流向扩内需重点领域。叠加今年消费品“以旧换新”的2500亿元，力度大于去年。初步匡算，千亿级的财政资金，可以支持惠及万亿级信贷，实现“四两拨千斤”的效果。概括政策重点，主要有三个方面：

2026-03-06 16:47:02

蓝佛安:

第一，赋予消费者更多选择权。对去年的个人消费贷款贴息政策，进行了优化升级，由政府“配餐”向消费者自主“点菜”转变。一是取消消费领域限制。对于老百姓日常消费，无论是商品还是服务、大件还是小件、线上还是线下，只要实实在在消费了，财政就给1个百分点的贷款贴息。二是提高单笔贴息上限。消费者在每家金融机构单笔消费贷款，可享受的贴息最高达到3000元，相对应的贷款额度为30万元，能够更好满足购车、家装等大宗消费需求。三是拓展消费新场景新模式。贴近大众消费习惯，花呗、微粒贷等网络消费信贷，以及信用卡账单分期业务、汽车金融等都可以享受贴息。这一系列优化升级，进一步降低了成本，丰富了选择，提高了便利度，让政策体验感“拉满”。

2026-03-06 16:47:12

蓝佛安:

第二，财政资金给企业增信降本。中央财政拿出真金白银，构建多层次的融资支持体系，实质性降低民营企业融资门槛和成本。一是设立民间投资专项担保计划。提高担保额度上限和风险分担比例，有针对性地解决中小微企业缺乏担保抵押等突出问题。二是实施3项贴息政策。对于中小微企业贷款和设备更新贷款，财政给予1.5个百分点的贴息，而且将符合条件的固定资产贷款，纳入贴息范围。对于服务业经营主体的贷款，上限扩容10倍，达到1000万元，每家企业最多可享受贴息10万元。三是建立民营企业债券风险分担机制。中央财政专门安排资金，为民营企业发行债券提供增信支持，提升资本市场对民营企业债券的认可度和接受度。

2026-03-06 16:47:23

蓝佛安:

第三，确保政策红利普惠快享。一方面，各项流程能简则简，所有贴息“免申即享”，全过程“零操作”，优惠自动到账。另一方面，大幅拓展经办机构数量，包括内外资银行、城市与农村大中小金融机构，传统银行与消费金融公司等新型金融机构，基本做到机构类型全覆盖。以个人消费贷款贴息为例，经办机构从23家扩容到500多家，方便消费者就近贷、就近享。

2026-03-06 16:47:34

蓝佛安:

总的看，财政金融协同促内需政策规模大、工具灵活、针对性强、惠及面广，是扩大有效需求、创新宏观调控的重要举措，是立足长远、畅通国内大循环的关键一招，是有为政府和有效市场有机结合的生动实践。

2026-03-06 16:47:45

蓝佛安:

从前2个月实施情况看，相关信贷投放总体呈现“量增、面扩、价降”的良好态势。据金融机构报送数据，1-2月，2项促消费政策合计，新发放服务业经营主体贷款和个人消费贷款5.1万亿元，同比增长7%。2项促投资政策合计，新发放符合贴息领域的中小微企业贷款、设备更新贷款合计1988亿元，同比增长20%，高于同期金融机构新发放人民币贷款增幅12个百分点，带动投资金额超2800亿元。四项政策累计惠及居民消费者3425万人次、经营主体158万家。

2026-03-06 16:47:56

蓝佛安:

接下来，财政部门将按月跟踪政策实施情况，及时调整优化政策，切实把惠企利民的好事办好。相信随着各项政策落地见效，民间投资将焕发新的生机，消费市场活力能够得到更大激发，国内大循环的内生动力会越来越强劲。谢谢。

2026-03-06 16:48:09

济南日报记者:

请问财政部蓝部长，党的二十届四中全会提出，要加强财政科学管理。请问蓝部长，具体怎么理解？今年财政科学管理将重点推进哪些工作？谢谢。

2026-03-06 17:50:03

蓝佛安:

谢谢您的提问。正如您所说，党的二十届四中全会把加强财政科学管理，作为“十五五”规划建议的重要内容。这是党中央交给财政部门的一项重要任务。

2026-03-06 17:50:20

蓝佛安:

当前，我国经济已经由高速增长转向高质量发展阶段，国内外环境也更趋复杂严峻。一方面，财政收入增长承压；另一方面，国家建设、民生保障等刚性支出需求不减，财政呈现紧平衡态势。同时，财政工作涵盖组织收入、宏观调控、资源配置、监督管理等多个方面，必须更好统筹生财、聚财、用财之道，在做优增量、盘活存量、优化结构上下更大功夫。加强财政科学管理，既是应对财政收支形势的现实需要，也是服务国家战略全局、支撑中国式现代化建设的必然要求。简单地说，国家的钱不是无限的，发展经济、保障民生还要不断地花钱，所以我们要增收，所以我们要节支，所以我们要强化管理。

2026-03-06 17:50:35

蓝佛安:

加强财政科学管理，我们已经作了一些探索。2025年，我们在12个省份、16个中央部门开展了试点，取得积极成效。比如说，有的省创设绩效末位淘汰制，近两年累计淘汰压减项目近千个，节省资金几十亿元。再比如，有的中央部门通过零基预算改革，取消交叉重复的项目，项目数量比上年减少了近一半。今年，我们重点抓好三件事。

2026-03-06 17:50:45

蓝佛安:

第一件，强化财政资源统筹，集中力量办大事。强大稳固的财政是国家发展的坚实基础。要坚持收入“一个盘子”，把依托行政权力、政府信用、国有资源资产获取的收入，全部纳入政府预算管理。同时，着眼全局，打破部门、行业、领域的壁垒，统筹盘活各类资金资源资产，聚“小钱”为“大钱”。

2026-03-06 17:50:57

蓝佛安:

第二件，深化零基预算改革，向支出要效益。这是财政科学管理的有力抓手。零基预算，就是实行以事定钱，破除基数依赖，科学精准编制预算。特别是要大力压减低效无效支出，对于可花可不花的钱、没有效益的钱，一律不花；而且花钱要问效，努力用更少的钱办更多的事。我们简单算了个账，今年30万亿元的支出盘子，如果总体效益提升1%，相当于能省下来3000亿元，可以干很多大事。

2026-03-06 17:51:07

蓝佛安:

同时，全面落实党政机关过紧日子的要求，我们将当好“铁公鸡”、打好“铁算盘”，“一分钱掰成两半花”，用党政机关的紧日子，换老百姓的好日子。今年，中央本级“三公”经费压减了7%以上，会议、培训等经费压减了10%；各地也从严从紧安排预算，其中20个省份节约资金超120亿元，腾挪出更多的钱保障重点领域和关键环节。

2026-03-06 17:51:19

蓝佛安:

第三件，坚持横向到边、纵向到底，汇聚更大工作合力。财政科学管理不仅是财政部门一家的事。从中央到地方，各预算部门和单位，都是使用国家财政资金的主体，都要对收支全链条、工作各环节加强管理。比如，要牢固树立预算法定理念，无预算不得开支、有预算不得超支，切实维护人大批准预算的法律权威。再比如，要加强财政资金使用监管，杜绝“跑冒滴漏”，每一分钱必须花得明白、用得高效。

2026-03-06 17:51:30

蓝佛安:

财政是国家治理的基础和重要支柱。我们将继续发扬求真务实的作风，以刀刃向内的勇气深化财政科学管理，以高水平管理推动财政高质量发展，为推进中国式现代化贡献新的财政力量。谢谢。

2026-03-06 17:51:40

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周五，据《华尔街日报》报道，马士基（A.P. Moller-Maersk）与赫伯罗特（Hapag-Lloyd）相继宣布暂停多条中东关键航运服务，涉及远东至中东、中东至欧洲及阿拉伯湾等核心贸易通道。两家公司均将此次决定归因于地区冲突升级对安全航行构成的威胁。

此次停航范围广泛，直接影响亚欧及中东地区的货物流通。据报道援引分析人士，两大航运巨头的同步行动意味着中东贸易通道的中断风险正在从短期扰动演变为更具持续性的结构性压力。

马士基大范围暂停服务，绕行好望角

随着中东紧张局势持续升级，全球航运巨头马士基进一步收紧在该区域的业务布局。公司宣布暂停连接远东与中东的FM1服务、中东与欧洲间的ME11服务，同时其连接中东与北欧的ME1服务将取消在阿联酋杰贝阿里港的挂靠。

此前，马士基已暂停所有船舶通过霍尔木兹海峡，并停止接受阿联酋、阿曼、伊拉克、科威特、卡塔尔、巴林、约旦及沙特阿拉伯等国的温控货物及危险品订单，部分国家的干货预订亦已暂停。

在美伊冲突发生后，马士基随即暂停所有经苏伊士运河的航行，改道非洲南端好望角。绕行将显著拉长航运时间并推高运营成本，对供应链时效性及运费水平构成直接压力。

赫伯罗特跟进，多条亚洲与地中海航线受波及

德国航运巨头赫伯罗特亦宣布暂停多项中东地区服务，涉及阿曼湾穿梭服务、上湾穿梭服务，以及连接亚洲与阿拉伯湾、印度与中东及地中海的多条航线。该公司表示将启动一项新服务以确保持续的可靠性与运营稳定性，但未披露具体细节。

继马士基之后，赫伯罗特的同步暂停，标志着中东地区贸易通道的中断已从单一企业的风险规避行为演变为行业性应对。对依赖中东航线的货主而言，货物延误、运费上涨及供应链重组的压力将在短期内集中显现。

冲突持续蔓延，航运业面临更长期不确定性

此轮停航的背景是中东地区冲突持续扩大。据华尔街见闻，霍尔木兹海峡船舶流量已大幅放缓，油轮与集装箱船双双受阻。与此同时，伊朗正以低成本无人机扩大攻击范围，弥补其导弹能力受损后的打击缺口，进一步加剧海上通道的安全风险。

对投资者而言，航运巨头暂停航线不仅直接影响马士基与赫伯罗特的营收，更将通过运费上涨和供应链延误向下游制造业及消费品行业传导，加大通胀压力。目前冲突走势仍存高度不确定性，航运公司何时恢复正常服务尚无明确时间表。

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据彭博报道，美国汽车协会（AAA）数据显示，美国汽油零售价格周四升至每加仑3.32美元。汽油期货本周累计上涨27%，据估计，若涨势延续至周末，将创下逾三年来最大单周涨幅。

报道称，油价上涨对特朗普政府构成政治压力。特朗普在阐述美国能源主导地位时，频繁以低油价作为施政成果加以标榜，此轮价格上涨恐将成为其本人及共和党在今年晚些时候中期选举中的重要阻碍。

当前，中东局势紧张已对全球原油供应链造成实质性冲击。亚洲炼油商被迫中断通常经由霍尔木兹海峡输送的关键原油供应，部分炼油商已开始考虑削减加工量。

季节性切换叠加地缘冲击，双重压力推高油价

报道称，此轮油价上涨并非单一因素驱动。中东供应中断恰逢美国炼油商每年春季例行的油品切换窗口——从生产冬季标号汽油转向生产成本更高的夏季标号汽油。这一年度惯例本身通常即会推动春季油价季节性上行，与当前地缘政治冲击形成叠加效应，加剧了价格压力。

对投资者而言，汽油期货的强劲走势以及零售端价格的持续上行，意味着能源板块短期内仍面临较大不确定性，而消费端支出压力的上升也可能对更广泛的经济前景产生影响。

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卡塔尔能源部长Saad al-Kaabi在接受英国《金融时报》采访时表示，即便战事即刻停止，卡塔尔恢复正常液化天然气（LNG）交付也需要"数周乃至数月"时间。

他预计，若霍尔木兹海峡持续无法通航，未来两至三周内国际油价可能飙升至每桶150美元，天然气价格则可能涨至每百万英热单位40美元，较战前水平高出近四倍。

华尔街见闻此前发布文章提及，摩根大通测算显示：一旦海峡完全封锁，中东七大产油国储存能力仅能支撑25天，此后将被迫全面停产。

Kaabi警告称，这场战争"将拖垮世界各国经济"。他预计，随着战事延续，尚未宣布不可抗力的海湾地区其他出口国"在未来数天内也将相继跟进"，届时亚洲买家将以更高价格抢购市场上有限的现货资源，欧洲市场亦将承受显著冲击。

本周一，伊朗无人机袭击卡塔尔拉斯拉凡工厂，迫使QatarEnergy宣布遭遇不可抗力。这一工厂是卡塔尔LNG出口的核心枢纽。

Kaabi表示，损失评估工作仍在进行中，修复周期尚无定论。"我们目前尚不清楚损失规模，评估工作仍在继续。修复需要多长时间，目前还不明朗。"他说。他同时透露，卡塔尔海上生产设施虽未受损，但同样面临遭袭威胁。

"当我们的人员处于危险之中，当我们已在军事行动中遭到打击，当我们无法正常运营，也无法让员工以身犯险时，我们别无选择，只能宣布不可抗力，"Kaabi说。

此外，卡塔尔斥资300亿美元、旨在将北方气田年产能从7700万吨提升至1.26亿吨（计划于2027年完成）的扩建项目也将随之延误，原定于今年第三季度启动的首批产能投产计划将被推迟。

"这肯定会推迟我们所有的扩产计划。"他说，"如果一周内恢复，影响或许尚在可控范围；但若拖延一两个月，情况将截然不同。"

全球约五分之一的石油和天然气途经霍尔木兹海峡运输，但自美国和以色列上周六对伊朗发动攻击以来，这条战略水道的船运已近乎停滞。据报道，至少10艘船只遭到袭击，保险费率急剧攀升，船东对派遣船只和船员穿越海峡普遍持观望态度。

特朗普表示，美国海军将为过往船只提供护航，并为航运公司提供额外保险保障。但Kaabi对此并不乐观。"以目前的袭击态势，让船只进入海峡……太危险了。靠近伊朗海岸线，根本无法说服船东冒险。"

霍尔木兹海峡最窄处仅24海里，且紧贴伊朗海岸线。Kaabi表示，只要战事持续，海峡对商船而言就不存在安全通道。

即便战事停止、生产重启，恢复正常交付秩序也并非易事。Kaabi指出，卡塔尔拥有128艘LNG运输船，但目前仅有六七艘在手边待命，其余船只已分散部署于全球各地。

"每艘船装载需要一两天时间，每次最多只能同时装载六七艘，"他解释道，这正是交付恢复需要耗费较长时间的根本原因。

在市场补货方面，卡塔尔同样别无选择。Kaabi表示，市场上根本不存在足量的现货LNG可供替代采购。"假设你想买7700万吨转售给客户，市场上根本找不到这么大的量，"他说。

Kaabi的警告远不止于能源市场本身。他强调，霍尔木兹海峡的贸易中断将向多个产业链传导，因为该地区生产了全球大量的石化产品及化肥原料。

"如果这场战争持续数周，全球GDP增速将受到影响。所有人的能源价格都将上涨，部分产品将出现短缺，工厂供应链将出现连锁反应。"他说。

就欧洲市场而言，尽管卡塔尔对欧出口占比较小，但Kaabi表示，欧洲仍将承受显著冲击——随着亚洲买家以更高价格争抢有限现货，欧洲买家将面临更激烈的竞价压力。

针对外界有关此次停产将损害卡塔尔作为最可靠LNG供应商声誉的质疑，Kaabi予以驳斥。"我认为没有人会因为你在遭受轰炸的情况下未能完成交付而指责你不可靠，"他说。

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3月6日，A股全天低开高走，三大股指盘中持续上涨，创业板一度涨超1%，午后股指维持震荡上涨势头。闻泰科技午后突然跳涨，因安世中国回应“中国区所有员工办公账号遭禁用。”大宗商品轮动持续演绎，农业板块今日领涨，智能电网、创新药等强势拉升，油气、贵金属等板块再度集体调整。

港股全天强势反弹，恒指、恒科指双双走高，恒指涨近2%，恒科指大涨超3%，科网股全线上涨，京东集团暴涨近10%。医药生物板块拉升。债市方面，国债期货回落。商品方面，国内商品期货分化，烧碱涨停，集运指数跌超4%，此前一度跌超11%。

A股：截至发稿，沪指涨0.38%，深成指涨0.59%，创业板指涨0.38%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市近4300股飘红，今日成交2.22万亿。沪深两市成交额2.2万亿，较上一个交易日缩量近1900亿。板块方面，大消费、反关税、智能电网、创新药、磷化工、低空经济、AI应用、金融科技题材活跃。油气、有色金属、海运、煤炭板块走弱。

热门个股方面，3月6日午后，安世半导体母公司闻泰科技股价直线拉升，涨幅一度超9%。

3月6日，安世半导体（中国）有限公司发布致客户公告函。安世中国称，2026年3月3日19:02起，Nexperia B.V.对中国区所有员工的办公账号进行了批量禁用，导致员工Office 365、SAP系统等关键办公环境无法正常访问，对安世中国区运营造成较大影响。

港股：截至收盘，恒指涨1.72%，恒科指涨3.15%。

盘面上，科网股普涨，京东集团涨近10%，网易涨超5%，阿里巴巴、腾讯控股涨超3%；芯片股走强，兆易创新涨超5%，上海复旦涨超2%，中芯国际、华虹半导体涨超1%。有色金属板块走低，中国铝业跌超5%，洛阳钼业跌超3%。

债市：国债期货全天冲高回落，截至收盘，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约持平，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，化工品涨幅居前，苯乙烯涨6.00%；非金属建材全部上涨，PVC涨5.12%；油脂油料多数上涨，豆粕涨2.75%；黑色系多数上涨，焦煤涨1.86%；新能源材料多数上涨，工业硅涨1.64%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌4.43%；贵金属多数下跌，钯金跌1.79%；基本金属多数下跌，沪铝跌1.77%。

恒生科技大爆发

今天，香港恒科指大爆发，全天收涨超3%，主要成分股普遍走高，截至收盘，小米集团涨4%，腾讯控股涨超3%，阿里巴巴涨3.5%，美团涨3%。

招商证券表示，港股科技板块相对估值来到历史最低水平。用恒生科技指数/A股双创指数衡量科技板块AH溢价，当前已经接近历史极低值水平，前低为22年3月、22年10月(外资快速流出)、23年底(游戏监管)，而当前对互联网公司的监管与经济发展环境明显好于2022年和2023年，在AI大发展与科技兴国的时代背景下，显然港股科技已经被显著低估。往后看去，做多港股科技的赔率与胜率均较高。

光大证券认为，当前恒生科技指数已形成“超卖估值洼地+资金逆势抢筹+ AI基本面向上+回购加码在即”的四重底部特征，短期情绪扰动已充分释放，板块风险收益比显著优化，是中长期战略配置的黄金窗口。近期的市场调整仅为短期情绪扰动，并非基本面趋势逆转，随着情绪逐步修复、资金共振加剧、龙头回购重启，恒生科技指数有望迎来阶段性反弹行情。

京东集团涨近10%，京东物流暴涨23.0%。

消息面，据华尔街见闻文章称，最新财报显示，京东全年总收入首次突破1.3万亿元，同比增长13%，增速创近年新高。核心零售业务盈利能力持续改善，经营利润率提升至4.6%，服务收入以23.6%的增速成为增长主引擎。

此前花旗上调京东ADR的目标价，称其2025年第四季度业绩超预期，管理层承诺通过持续回购和派发14亿美元的股息，且管理层预计京东零售在2026年将维持健康的盈利增长，外卖业务亏损有望收窄。花旗维持京东买入评级，将其ADR目标价由34美元上调至35美元。

智能电网板块再度爆发

A股电网板块再度爆发，电网设备、虚拟电厂等方向领涨。截至发稿，顺钠股份、三星医疗、新能泰山、广电电气、中国能建、汉缆股份等10多只个股涨停。

3月5日，《政府工作报告》起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛在国新办吹风会上表示，要打牢基础设施的底座，现在网上有句话，说AI的尽头是能源，我们要用好我们国家电网体系的优势，进一步实施超大规模的智算集群和算电协同这样的新型基础设施建设。

此前，国家电网宣布，“十五五”时期固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”时期增长40%，年均投资规模达8000亿元。随后，南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，行业普遍预计南方电网“十五五”时期总投资将达1万亿元左右。据此测算，两大电网五年总投资将逼近5万亿元。

据中国基金报，微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文七家公司代表在美国白宫签署自主供电承诺。根据国际能源署此前预测，到2030年，全球数据中心的电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时。

“十五五”期间，国家电网有限公司将实施服务新能源高质量发展的十项举措，计划投运15项特高压直流工程，使跨省区输电能力提升35%，以保障年均不低于2亿千瓦新能源的接网和高效消纳。高盛指出，2025年至2030年，全球电网投资规模将达到12万亿美元。

国金证券认为，“十五五”时期，国南网合计安排超5万亿元投资。本次“十项举措”的发布，为“十五五”时期的电网投资指明了清晰的路径。随着新能源装机占比的持续提升，以及AIDC等新型高耗能负荷的爆发，电网基础设施升级面临迫切需求。

农化工板块领涨

今天，A股农业板块大幅上涨，农化制品板块拉升走高，农林牧渔板块震荡上行。

多只个股涨停。化肥与农用药剂概念股赤天化、金正大、六国化工均涨停，敦煌种业、湘佳股份双双涨停。海大集团涨近4%，万辰集团、亚盛集团、傲农生物、雪榕生物、登海种业等涨幅居前。

消息面上，中东颗粒尿素价格自上周五以来每吨上涨约130美元，目前报575至650美元。此外南京钛白化工、安纳达等多家钛白粉企业宣布上调产品出厂价格。

据中国基金报，大宗商品的轮动逻辑正持续演绎。浙商证券表示，历史规律显示，大宗商品遵循“金银先动→铜确认→油引爆→农收尾”的轮动节奏。

当前，黄金已体现对全球信用体系的对冲属性，铜在“能源转型+AI算力”驱动下维持高位，原油则因2026年2月底伊朗冲突、霍尔木兹海峡关闭而被地缘风险激活，农产品正从“等待传导”转向“成本推动+避险配置”的双重驱动。

创新药盘中拉升

创新药板块盘中异动拉升，亚虹医药20CM涨停，必贝特、荣昌生物、益方生物等纷纷走高。

消息面上，《2026年政府工作报告》发布，多处内容涉及医药生物，包括明确打造生物医药等新兴支柱产业、培育脑机接口等未来产业，报告提及实施医疗卫生强基工程、完善儿科和精神卫生服务体系、有效防控基孔肯雅热等传染病疫情、健全基本医保参保长效机制、优化医药集采措施、推出商业健康保险创新药目录、长期护理保险制度覆盖3亿人等。

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今晚9.30美国公布2月非农数据，市场共识预期就业新增约5.5万人，远低于1月的13万，但略高于美联储约5万的盈亏平衡线。分析师预测区间悬殊，从-9000至+11.3万不等，反映当前数据不确定性极高。预期失业率维持在4.3%，薪资环比增速预计从0.4%放缓至0.3%，同比维持在3.7%。

期权市场为今晚数据定价的波动幅度约为±1.14%。摩根大通认为，在美伊局势不确定性笼罩下，标普500指数的结果分布偏向下行；高盛宏观研究员Vickie Chang则指出，地缘政治冲击尚未消退，非农的市场驱动力或弱于往常。

2月非农就业预期新增5.5万，较1月13万大幅降温，私人部门就业预期增约6.5万，远低于1月的17.2万。预期失业率维持在4.3%，薪资环比增速预计从0.4%放缓至0.3%，同比维持在3.7%。

高盛估计新增就业仅4.5万，低于市场共识。主要拖累因素包括：新罢工工人带来约3.1万的下拉效应，以及冬季恶劣天气导致建筑业减少约5000个岗位；该行同时预计联邦政府招聘冻结的压制效应仍在持续。

此外，明日数据发布时将同步进行人口控制修正。高盛估计，由于过去一年移民净增速持续放缓，人口基数存在高估，劳动力规模及就业人数或将各下调约30至40万；但失业率及劳动参与率所受影响预计极为有限，均不足2个基点。

值得关注的新变量是AI驱动的裁员趋势。金融科技公司Block宣布裁减约4000人，占员工总数的40%，令市场开始警惕企业加速以AI替代人力的可能性。这一趋势在未来数月乃至数年的演变仍值得持续跟踪。

伊朗冲突对美国经济的全面影响目前尚难评估，但霍尔木兹海峡的潜在供应中断已令通胀预期持续上移。5年期盈亏平衡通胀率升至2.46%，10年期升至2.29%，基于市场的通胀定价已悄然改变。

美联储通常倾向于忽视一次性能源价格冲击，但若冲突长期化、供应扰动持续，降息恢复的时间表可能被推迟（目前市场普遍预期降息最早于今年夏季重启）。

若就业市场出现明显恶化，将在一定程度上抵消通胀层面的担忧，但当前局面令美联储进退两难。

据悉，美国已宣布愿意为过境霍尔木兹海峡的船只提供保险援助及美国海军护航。若这一机制能够有效运作，有助于维持全球供应链和能源流通的畅通，进而减轻对全球经济的冲击，但其实际效果目前尚待验证。

据摩根大通交易台观点，"对于本次非农，越强越好"。在能源价格推升通胀预期的当下，数据走强虽会打压降息预期，但同时印证经济韧性；数据走弱虽会令市场加码降息押注，但在通胀上行压力存在的同时出现就业降温，近期滞胀交易恐卷土重来。

摩根大通给出关于今晚非农数据的市场反应矩阵：

新增超过10.5万（概率5%），标普500可能上涨50至125个基点；

新增7.5万至10.5万（概率25%），市场基本持平或小幅上涨；

新增4.5万至7.5万（概率40%）为中性区间，指数上下各50个基点；

新增1.5万至4.5万（概率25%），指数下跌1%至小涨25个基点；

低于1.5万（概率5%），指数下跌0.5%至1.5%。

摩根大通同时认为，若美伊局势趋于缓和，美国经济基本面仍具韧性，税收和关税政策不确定性的下降将有助于改善企业招聘意愿，推动消费驱动的超趋势增长，对盈利和风险资产形成支撑，但相应代价是今年可能零降息。

美联储目前按兵不动，FOMC内部意见分歧明显。理事Waller表示，若1月就业数据遭到大幅下修或强势势头消退，他将支持3月降息；若就业下行风险已减弱，则维持利率不变更为合适。理事Miran立场更为鸽派，希望今年降息四次，且越早越好。

纽约联储主席Williams表示，若通胀继续回落，降息将持续推进。Goolsbee（今年无投票权）对今年降息持乐观态度，但强调需看到通胀明确回归目标的证据，尤其警惕核心服务通胀持续偏高。

美联储最新点阵图预计2026年降息一次，将联邦基金利率目标区间降至3.25%至3.50%；下一次经济预测更新将于3月18日政策会议时公布。

高盛利率交易员Brandon Brown指出，新增5万、失业率4.4%的结果基本符合市场当前定价；若新增超过7.5万且失业率稳定或下行，短端利率将面临进一步抛压；若失业率升至4.5%或新增低于2.5万，市场则将加码降息溢价定价，短端将获得支撑。

市场预期不一致，数据发布将带来更清晰的交易路径

花旗和摩根士丹利目前对失业率预测存在较大分歧。目前共识失业率预期4.3%，花旗认为9月至次年2月的就业数据走强是受“低招聘/低解雇”模式下的季节性调整影响。这种虚假的稳定预计从3月开始转变，二季度将表现出明显的疲软 ，预计失业率年内将升至4.7%。

而摩根士丹利则认为，2月的数据疲软是暂时性干扰（如天气），劳动力市场实际上已经趋于稳定，并未持续恶化。预计失业率将维持4.3%不变。在分歧的预期下，真实的数据发布将会为市场带来清晰的交易路径。

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3月6日，据彭博报道，联合海上信息中心（JMIC）在通报中指出，霍尔木兹海峡的船舶通行量已降至个位数水平，过去24小时内仅记录到两艘商船完成通行。这一局面被JMIC定性为"常规商业交通的近乎全面临时暂停"。

报道称，数十艘满载油气的油轮目前滞留于波斯湾内，不敢贸然尝试穿越海峡。频繁发生的船只袭击事件令能源油轮及其价值数百万美元的货物面临极高风险。与此同时，国际保险公司已开始收缩战争险承保范围，进一步加剧了航运市场的恐慌情绪。

尽管特朗普政府推出了油轮保险担保与海军护航等干预措施，但霍尔木兹海峡几近中断的通行现状显示，市场顾虑尚未消除。油价虽未如前期大幅拉升，但仍持于高位震荡。截至发稿，布油微涨0.14%，站稳85美元上方。特朗普政府正权衡一系列方案平稳油价，可能的手段包括释放石油储备及临时豁免燃料混合要求等。

通行量骤降，海峡陷入“实际封锁”

霍尔木兹海峡作为全球石油及大宗商品的关键运输通道，当前通行量已急剧萎缩。联合海上信息中心（JMIC）最新数据显示，3月4日仅观测到一艘入境和一艘出境船只通过海峡，通行规模降至极低水平。

需要指出的是，该统计仅涵盖开启自动识别系统（AIS）的船舶，无法完全反映关闭信号后隐蔽通行的船只情况。目前确认通行的两艘船舶均为货船而非油轮，能源运输实际上已陷入停滞。

面对国际保险公司纷纷撤出战争险市场的局面，华盛顿本周宣布提供保险兜底支持并派遣海军护航，试图稳定航运市场信心。然而，上述举措目前尚未能有效打消船东的顾虑，大多数油轮仍选择按兵不动。

在供应中断预期持续发酵的背景下，油价短期内仍面临较强的上行压力，市场将密切关注中东局势的后续走向及航运通道能否尽快恢复正常。

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3月5日，据华尔街见闻文章称，比亚迪发布第二代刀片电池及闪充技术。3月6日，据追风交易台消息，摩根大通最新研报明确指出，这一结合了电池创新、极致安全性与可扩展充电生态的一体化方案，正成为电动汽车普及下一阶段的绝对领跑者，超快充成为颠覆因素。

研报指出，摩根大通认为，最核心的信号是：不要过度纠结于即将公布的2025年业绩可能带来的盈利预测下调风险。该行分析师强调，只要跨越短期的业绩扰动，比亚迪股价预计将在新产品周期和技术突破的强劲驱动下重聚向上动能。

摩根大通维持对比亚迪港股的“增持”评级，并给出截至2026年12月31日高达110.00港元的目标价，较当前93港元有近20%的上升空间。

（来源：Wind）

闪充9分钟，重新定义行业标准

据华尔街见闻文章称，在3月5日的科技日发布会上，比亚迪董事长王传福现场展示了第二代刀片电池的核心数据：支持最高8C充电速率，从10%充至97%仅需9分钟，创全球量产车型最快充电纪录。现场实测比亚迪海豹07EV全程耗时8分44秒。

更值得关注的是低温表现——在哈尔滨零下20摄氏度环境下，从20%充至97%仅需12分钟，较常温仅多约3分钟，直接击中新能源车冬季补能的核心痛点。

能量密度方面，新电池达到约200Wh/kg，较第一代提升约50%，跻身主流三元锂电池水准；循环寿命理论可达4000次，对应约15年用车周期。

安全测试同样超越国标：500次闪充循环后针刺无烟无火，热扩散测试将触发条件提升至同时短路4节电芯，底部撞击标准达新国标10倍。

基础设施：2万座闪充站，构建护城河

摩根大通高度评价了比亚迪在充电网络建设上的雄心，超快充将成为颠覆因素。

比亚迪当天同步发布"闪充中国"战略，目前已建成4239座闪充站，计划2026年底扩至2万座，最终实现城区90%区域5公里内可找到一个闪充站。

摩根大通指出，比亚迪部署的是全球最大量产充电桩（单枪功率1.5兆瓦），且全部集成储能系统以降低电网冲击。

"比亚迪的一体化方案——结合了电池创新、领先的安全性和可扩展充电生态——使其成为电动汽车普及下一阶段的领跑者。"

坚定看好比亚迪

研报称，基于上述技术突破与新车型的密集投放（预计4、5月开始交付10款新车型），摩根大通预计比亚迪销量将从2026年1季度的约70万辆，强劲环比反弹至2季度的110万至120万辆。对于当前市场，投资者应密切关注4月24日北京车展前后门店客流量的反弹情况。

放眼长远，摩根大通认为2026年将是比亚迪全球化战略的重要拐点。其位于泰国、印尼、巴西和匈牙利的四个海外基地产能将逐步爬坡。比亚迪正以可量产、可规模化部署的硬核技术，而非单纯的价格战，在全球市场从容应战。

基于现金流折现与综合估值法，摩根大通计算出其长期合理股价区间在94至121港元之间，110港元的目标价正彰显了对其未来价值的坚定信心。

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3月6日，据彭博社援引知情人士透露，政府内部曾讨论授权财政部进场交易原油期货，但分析认为该举措对市场的实质影响力有限。当前地缘冲突背景下，原油期货日内交易量急剧膨胀，任何单一参与者的潜在影响都将被稀释。

另一潜在选项——释放战略石油储备（SPR）同样面临掣肘。在拜登任内，储备已被大量提取，目前库存仅剩约60%。此外，频繁动用导致的设备损耗及延期维护积压，增加了再度投放储备的操作复杂性。

周五，国际油价小幅回落。此前，特朗普暗示将采取“即将到来的行动”平抑油价，财政部同时宣布对印度炼油商进口俄罗斯原油实施临时豁免。据彭博报道，白宫仍在权衡多项方案，包括为通行霍尔木兹海峡的油轮提供保险担保、组织海军护航，以及临时豁免燃料混合要求等措施。

方案止步于构想

据华尔街见闻此前文章，财政部直接入市干预原油期货的构想之所以引发高度关注，部分源于现任财政部长贝森特的深厚金融背景。作为索罗斯基金管理公司前首席投资官及宏观对冲基金Key Square Group创始人，贝森特在货币、债券及大宗商品交易领域拥有数十年经验。

据彭博援引知情人士，该方案现已被明确排除。此前，Price Futures Group高级分析师Phil Flynn将其描述为“极具创意的跳出框架之举”，可能的操作路径或是“卖出期货曲线近端、买入远端”，以压低近月合约价格、平抑恐慌情绪。

Flynn同时指出，财政部的传统职能集中于财政政策、债务管理及偶发性汇率干预，从未涉足石油等大宗商品领域。贝森特的交易员直觉或催生了这一非常规设想，但其与财政部法定职责的根本错位，令该方案最终止步于讨论阶段。

干预方案从提出即面临质疑

此前，对于财政部可能直接入市的构想，市场分析人士普遍持怀疑态度，认为金融工具的作用边界严重受制于实物基本面的实际状况。

Stratas Advisors总裁John Paisie指出，此举或许能通过向市场释放威慑信号来短暂抑制投机行为，但无法解决核心矛盾——霍尔木兹海峡潜在的关闭威胁巨大，而海湾以外地区并无闲置产能可填补缺口。他称：

“如果大量石油供应持续中断，金融操作不会奏效，交易员仍将继续押注油价上涨，因为价格本应反映这种短缺。”

IG市场分析师Tony Sycamore认为，石油市场体量庞大、由真实供需驱动，象征性行动难以撼动趋势。他表示：

“即便财政部介入期货合约，也许能制造短暂停顿或吓退部分投机多头，但我怀疑其效果能否持续超过一两天。”

Marex分析师Ed Meir则直指操作层面的核心风险：

“如果通过卖出期货来压低价格，这是一场大赌注。最直接的问题是：如果价格继续上涨、空头头寸出现亏损，他们该怎么办？是动用战略石油储备来交割，还是继续追加保证金、硬撑到底？”

法国兴业银行大宗商品量化研究主管Ben Hoff将这一潜在举措形容为“史无前例”，并警示“魔鬼藏在细节里”。市场共识在于，任何金融干预都无法替代对实物供应缺口的实质性修复。

多管齐下：保险担保、海军护航与豁免措施

在期货干预方案搁浅后，美国政府正加紧评估一系列替代措施以平抑油价。

据彭博报道，内政部长Doug Burgum周四透露，政府正在权衡“一系列”应对方案，涵盖短期应急措施与复杂长期选项。“一切都在考虑之中。”Burgum表示。他将于周五赴华盛顿与特朗普会面。

特朗普本周早些时候已宣布两项潜在行动：为通行霍尔木兹海峡的油轮提供保险担保，并考虑派遣海军护航，以确保原油运输通道畅通。Burgum将此举定性为联邦政府“建立正常秩序”的机会，并称美国是唯一同时具备“金融实力与海军实力”来实施上述方案的国家。此外，分析人士指出，临时豁免燃料混合要求亦在备选之列。

储备工具方面，尽管战略石油储备（SPR）当前面临库存偏低及设备维护掣肘，据彭博援引知情人士，一旦政府决定动用，即便是适度规模的释放，也足以向市场传递强烈的稳定信号。

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然而，近日经济学家Alexander Salter在TheDailyEconomy.org发表的分析文章中发出警示：当通胀根源在于地缘政治冲突与供给中断时，货币政策本质上无能为力，而激进收紧政策不仅无法解决能源短缺，更可能将一场外部供给冲击演变为国内需求衰退，令经济雪上加霜。

Salter指出，无论是美国、欧洲还是英国的利率决议，都无法从波斯湾多生产一桶石油，也无法重新打通被封锁的贸易航道。在供给驱动的通胀面前，央行真正能够发挥作用的，是防止金融市场恐慌蔓延至信贷市场，避免经济滑入自我强化的下行螺旋——而非试图通过压制需求来"打败"一场战争。

这一判断对投资者具有直接含义。若央行在供给冲击期间误判形势、激进加息，市场将面临双重打击：既要承受能源价格上涨带来的成本压力，又要应对货币收紧引发的就业下滑和投资萎缩。Salter警告，政策失误的最坏结局是——在战争驱动的通胀压力已自行消退之前，央行便将经济推入更深的衰退。

供给冲击与需求冲击性质不同，同一政策工具不能通用

Salter的论证起点，是宏观经济学中区分"需求驱动型通胀"与"供给驱动型通胀"的经典框架。

当通胀源于需求过热——即过多货币追逐过少商品——央行介入具有充分依据，收紧政策可以为过热的消费和投资降温，而不会造成长期经济损害。

但战争引发的石油冲击性质截然不同。能源供应趋紧或运输成本骤升，意味着整体经济变得更贫穷、生产率更低。这是一个经济体承受外部打击后必须消化的真实损失，不是货币政策能够消除的幻觉。Salter认为，此时若试图以货币紧缩完全对冲这一现实，反而可能制造更坏的结果：在价格已经高企的基础上，再叠加产出下滑与失业攀升。

激进加息的代价：失业比通胀更难承受

Salter承认，战争推高能源价格带来的痛苦不可避免——家庭将在加油站付出更多，企业将面临更高成本。然而，他认为央行激进收紧政策将把这种外部冲击转化为国内需求崩塌，后果可能更为深重。

他的判断具体而直接：对绝大多数劳动者而言，在4%通胀环境下保住工作，远比在2%通胀环境下失业更能接受。

放缓货币增长、提高利率目标，并不能解决根本的供给短缺，只是将负担重新分配——而且往往转嫁给工人。在这种情形下，加息实质上是用就业损失去换取一个央行本就无力消除的通胀数字的下降，得不偿失。

央行的正确角色：守住需求侧，防范二阶效应

既然无法"打败"供给冲击，央行应当做什么？Salter给出了清晰的功能定位。

在地缘政治危机期间，货币当局最有效的舞台在于需求侧的稳定。具体而言：当金融压力指标发出信号时，央行可向市场提供流动性，防止金融压力放大冲击；可向市场保证银行体系和资本市场将正常运转；还可通过常规公开市场操作，防止投资和就业大面积崩溃。

Salter强调，真正的危险不是能源价格的第一波上涨，而是受惊的投资者、趋紧的信贷条件或崩溃的市场信心，触发自我强化的经济下行。央行的任务是防范这些"二阶效应"，而非直面其无力改变的"一阶冲击"。

公信力源于准确判断，而非对每次涨价的机械响应

Salter预见到来自批评者的质疑：容忍暂时性高通胀，难道不会令通胀预期失锚、损害央行公信力？

他的回应是，公信力并非通过对每一次价格上涨做出机械反应来建立，而是通过对通胀来源做出准确判断和恰当响应来积累。如果公众理解央行能够区分供给冲击与需求冲击，公信力反而得以维护。

Salter认为，在通胀预期保持锚定的前提下，最优策略往往是"越过"初始通胀冲动——即容忍暂时偏高的整体通胀，同时通过清晰的沟通，向市场强调冲击的外部性与暂时性。他明确提出，央行官员应直白告知公众：价格飙升是地缘政治事件的结果，超出货币政策的掌控范围——美联储无法钻探石油，也无法终结战争。

最糟糕的政策错误，Salter总结道，是因不耐烦而仓促行动：在战争驱动的通胀压力已开始自行消退之前便激进收紧、加深经济下滑，令本可避免的损失成为现实。战争令社会变得更贫穷，这一事实无从回避；货币政策所能做到的最好结果，是不让经济调整的代价比原本必要的更高。

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3月6日，Javier Blas在彭博观点栏目撰文指出，当前的能源市场冲击范围有限、涨幅温和、持续时间尚短，与历史上真正的能源危机相比，仍相去甚远。

文章称，美国对伊朗的军事打击对全球经济而言是坏消息，但他不认为此次冲击会引发2022年式的通胀震荡。布伦特原油目前徘徊在每桶80美元略上方；欧洲天然气价格约为每兆瓦时50欧元，虽较数日前近乎翻倍，但距2022年每兆瓦时350欧元的历史峰值仍有天壤之别。

值得注意的是，此次冲击目前仅波及石油和液化天然气两类大宗商品，煤炭、电力以及北美天然气市场均未受到明显影响。Blas警告，真正需要警惕的风险在于成品油价格——柴油和航空燃油的涨幅已明显快于原油本身，若局势持续恶化并蔓延至更广泛的能源品类，危机才可能真正成形。

何为真正的能源危机：三要素缺一不可

Blas在文章开篇即为"能源危机"划定了分析框架。他认为，判断一场能源危机是否成立，需考量三个核心要素：受影响的大宗商品种类、价格上涨的幅度，以及涨价的持续时长。此外，还需将起点价格水平及供需基本面纳入考量。

与此同时，Blas认为，历史参照同样不可或缺，文章指出，

1973至1974年石油危机爆发时，石油几乎是唯一的能源来源，彼时石油占全球发电量的比例接近25%；如今这一比例已降至不足3%。

对于欧洲普通家庭而言，电力和天然气的重要性已不亚于甚至超过石油；对于服务业企业而言，油价几乎无关紧要，电价才是关键。

Blas指出，2021至2022年之所以构成真正的危机，正是因为石油、天然气、煤炭和电力这四类21世纪主要能源形式同步大幅飙涨，且价格高企持续数个季度之久。

"许多人仍在用属于另一个时代的范式分析能源市场，"他写道。

横向比较：当前数据远未触及危机阈值

文章称，如果将当前价格与历史危机时期对比，Blas的结论是：目前的能源市场表现"相当不错"。

目前，布伦特原油每桶80美元出头。俄乌冲突爆发后，油价一度飙升至每桶逾130美元。欧洲天然气约为每兆瓦时50欧元，而2022年的历史峰值高达350欧元。

德国批发电价一年期远期合约目前报每兆瓦时88欧元，较历史最高点985欧元低91%，且低于四周前的水平。

煤炭方面，亚洲基准价格约为每公吨130美元，2022年曾冲至440美元。美国天然气方面，Henry Hub基准合约报价低于每百万英热单位3美元，而2008年大宗商品超级周期高峰时曾触及14美元。

Blas强调，此次伊朗局势的冲击目前仅局限于石油和液化天然气，尚未蔓延至电力或煤炭市场，也未影响相对独立的美国和加拿大天然气市场。

此外，开战前的市场起点颇为有利——油价处于低位，石油和液化天然气市场今年均面临供应过剩局面。部分此前滞销的伊朗和俄罗斯原油正在寻得买家，在一定程度上形成缓冲。对欧洲而言，时机也较为有利：水电水库蓄水状况良好，春季来临后太阳能发电将提供可观补充。

尽管对原油价格暂不担忧，Blas特别点出了一个值得密切关注的领域：成品油市场。

他解释称，只有炼油商才直接购买原油并承受其价格波动；真实经济中的消费者和企业购买的是汽油、柴油和航空燃油等成品油，这些价格才是实际影响经济运行的变量。目前，柴油和航空燃油的价格涨幅已明显快于原油本身。

"如果真的出现能源危机，根源将在于这些成品油，"Blas写道。

最坏情景：小概率但不可忽视

不过，Blas也并未回避极端风险情景。他坦言，自己对海湾冲突影响的最坏情景预测，比多数分析人士更为悲观。

他描绘了一个"可能但不太可能"的噩梦情景：美国低估伊朗的抵抗意志，霍尔木兹海峡封锁长达三个月；伊朗为求生存，轰炸沙特、科威特和阿联酋的关键石油设施；相关国家随即反击，摧毁伊朗石油工业。

在此情景下，全球每日供应损失可能高达2000万桶，持续一个季度，此后一年内再减少1000万桶。"如果有人认为在这种情景下油价会止步于每桶100美元，我有一块油田要卖给你，"他写道。

然而，Blas同时指出，历史上真正的能源危机从不只由单一事件驱动，往往是多重因素叠加的结果。

1973年危机爆发时，美国石油产量恰好触及峰值，全球需求增长失控；2022年危机则叠加了法国核电产量低迷、干旱导致水电不足、德国政府恐慌性抢购以及公用事业公司对冲策略失当等多重因素。目前来看，这些叠加因素尚未出现，反而存在一定的对冲效应。

在文章最后，Blas以一句话作结："拉长价格走势图的时间轴。回望过去十年，本周的波动看起来并不像初见时那般可怕。"

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截至3月6日，LME铝价上涨0.5%至每吨3313美元，本周累计涨幅已超5%，刷新2022年以来最高水平，录得2024年9月以来最大单周涨幅。铝期货远期曲线已切换至现货溢价（backwardation）结构，期权隐含波动率升至多年新高，鹿特丹实物溢价同步大幅攀升，市场情绪正从"物流错位"向"实质减产"快速演变。

当前触发供应冲击的关键事件已接连落地：卡塔尔Qatalum冶炼厂（年产能约650千吨）宣布3月底前完成控制性停产，股东Hydro表示完全重启需要6至12个月；年产能约160万吨的巴林铝业（Aluminium Bahrain，以下简称"Alba"）就部分供应合同宣布不可抗力；阿联酋全球铝业（Emirates Global Aluminium，EGA）亦承认成品铝装船和出运出现延误。

据追风交易台消息，摩根大通Gregory C. Shearer团队在3月5日研究报告中将当前局面定性为铝市"供应驱动的临界点"（supply-driven event horizon），预计未来数周内更多停产公告将相继到来。届时铝价存在"迅速冲向4000美元/吨"的潜力。

美银证券Michael Widmer团队在5日的报告中同步将2026年铝市供应缺口预测从100万吨上调至150万吨，并看涨铝价于2027年二季度触及4000美元/吨峰值。此时LME铝库存已近乎告罄，且逾半数剩余库存为俄罗斯铝锭，并非西方消费者的首选品类，可用缓冲极为有限。

率先停产，不可抗力声明加速蔓延

中东地区每年对外净出口约500万吨原铝，约占全球中国以外需求的18%。据摩根大通，2025年海湾合作委员会（GCC）向欧洲出口原铝约130万吨，向美国出口约70万吨，霍尔木兹海峡是原材料输入与成品铝输出的核心咽喉。

Qatalum成为首家宣布停产的冶炼厂。华尔街见闻此前提及，3月3日，QatarEnergy通知这座合资冶炼厂将暂停天然气供应，原因是伊朗袭击迫使其主要液化天然气工厂停工。合资方Hydro随即宣布启动受控停产，预计3月底完成，并表示气源恢复后全面重启需要6至12个月。摩根大通测算，最乐观情景（停产六个月）将导致2026年铝供应减少约32.5万吨，并将令全球原铝供需平衡进一步收紧至55万吨缺口。

不可抗力声明正加速蔓延。据华尔街见闻此前文章，Alba已于3月4日对部分供货合同宣布不可抗力；Emirates Global Aluminium（EGA）亦承认成品金属装船及航运出现延误，称正"采取一切措施加以缓解，包括开放额外港口并利用阿联酋境外的在库库存"。摩根大通预计，若航运侧没有实质改变，未来数日内将有更多不可抗力声明出现。

目前，特朗普已宣布美方将"尽快"为穿越霍尔木兹海峡的油轮及其他商业船只提供保险担保和海军护航，但摩根大通指出，相关安排何时落地尚不明朗。此外，现行美国发展金融公司（DFC）的保险上限可能不足以覆盖所需风险敞口，突破上限将需要国会立法授权。

倒计时开始：氧化铝告罄将触发更大范围减产

即便当前无法对外发货，中东冶炼厂仍可在一段时间内维持生产、在厂内积累库存。但摩根大通警告，这一窗口期相当有限。

摩根大通基于与业界的沟通判断，中东大多数冶炼厂的氧化铝库存仅能维持约20至30天的消耗。与此同时，关停一座铝冶炼厂的操作远比"直接断电"复杂，整个过程本身就需要数周时间——Qatalum从启动受控停产到完全停止生产的周期长达约一个月即为佐证。这意味着，即便冶炼厂拥有一定的原料缓冲，在未来数周内也将开始出现更多减产公告，可能涉及全产能停产或部分电解槽关闭。

摩根大通进一步指出，与不可抗力相比，产能关停公告对供需平衡和价格的冲击更大——原因在于冶炼厂重启需要数月时间，在此期间流失的产量将对市场造成持续影响。此外，若基础设施持续遭到攻击，还存在冶炼厂突发断电的风险。一旦发生非受控断电，电解槽内熔融铝液将发生冻结，届时需对电解槽进行完全重衬才能重启，费用和周期将大幅攀升。

从供应链脆弱性来看，中东氧化铝自给率极为有限。摩根大通数据显示，中东氧化铝产量约460万吨，仅能覆盖当地铝消费所需氧化铝的约35%，且65%的氧化铝需求依赖进口。仅沙特阿拉伯马登（Ma'aden）具备完整的一体化供应链；EGA旗下的Al Taweelah氧化铝精炼厂也只能满足其不足一半的氧化铝需求，且仍依赖进口铝土矿。

从地理位置角度，摩根大通认为阿曼Sohar冶炼厂（年产能约40万吨）和Ma'aden冶炼厂（年产能约84万吨）目前受冲击相对较小——Sohar港口位于阿曼湾，货运无需经过霍尔木兹海峡；Ma'aden则凭借一体化供应链维持生产。但这仍意味着巴林和阿联酋合计约430万吨/年的产能，以及伊朗约60万吨/年的产能处于高风险状态。一旦上述约560万吨/年的产能全部被迫停产，每月将有逾46万吨原铝退出市场。

库存屏障薄弱：市场缓冲几近耗尽

LME铝库存多年来持续下降，目前已接近历史低位。据美银，LME在库铝锭约46.2万吨，其中俄罗斯产占比超过半数，而这并非欧美消费者的优先采购品类，有效可用库存实际更为有限。

期货曲线结构的变化进一步印证了市场的紧张程度。铝远期曲线已由升水（contango）切换至现货溢价（backwardation）结构，即现货价格高于远期价格，意味着市场愿意为即时交货支付额外溢价。据美银，期权隐含波动率已升至多年高位，风险逆转（risk reversal）指标大幅走高，市场显示出明显的看涨偏斜。

据华尔街见闻此前文章，摩根士丹利在3月2日发布的研究报告（发布时间早于当前冲突全面升级）中即已指出，全球铝供应端正遭遇以电力稀缺为主线的系统性约束——中国产能封顶、印尼增量受电力瓶颈制约、欧洲和美国冶炼产能持续收缩。即便没有中东冲突，铝市场已处于偏紧状态，为当前供应冲击的价格传导奠定了基础。

欧美进口依赖中东，供应争夺战激化

供应冲击将以最直接的方式传导至欧洲和美国，因为两者均高度依赖中东铝进口。据美银，中东约占欧洲铝进口的20%，其中阿联酋贡献约11%，巴林贡献约8%；阿联酋同样是美国最重要的原铝进口来源地之一。

欧洲市场面临的压力尤为突出。除中东供应受扰外，South 32旗下莫桑比克Mozal冶炼厂（年产能约50万吨）已决定关闭，原因是无法以经济可行的电价（约50美元/兆瓦时）续签合同，而电力供应商Eskom的报价约为100美元/兆瓦时。美银数据显示，Mozal在2025年前10个月向欧洲出口约43万吨铝。欧洲铝实物溢价（含税）已升至约每吨360美元，创2022年底以来最高水平。

在美国，关税使替代供应来源的寻找难度大幅上升。据摩根士丹利此前报告，关税实施后月均原铝进口量较此前减少约7.7万吨，废铝进口的增加远不足以填补缺口。当前美国中西部铝溢价已升至约每磅104美分，高于基于关税水平推算的理论值约98美分。

大行预警：供应临界点逼近，铝价剑指4000美元

综合上述供需逻辑，摩根大通在报告中明确表示，铝市场正"稳步被推向一个显著看涨的供应驱动临界点"。该行指出，若中东供应持续走向实质性中断，铝价具备"快速冲击4000美元/吨"的条件，这将为其近期价格预测带来显著上行风险——摩根大通当前2026年均价预测为每吨3044美元。

美银则在报告中明确将2026年全球铝缺口预测上调至150万吨，并维持铝价2027年二季度见顶4000美元/吨的峰值预测。该行强调，唯有在类似全球金融危机或新冠疫情程度的极端需求萎缩情景下，铝市才会转入供过于求，历史先例极为罕见。摩根士丹利则将2026年牛市情景目标价设定为3700美元/吨，认为铜铝比价维持在4倍以上历史高位，铝相对铜存在明显补涨空间。

值得关注的是，摩根大通指出，需求面的潜在负反馈——包括能源价格上涨对宏观经济的压制、以及铝价上涨引发的需求抑制——当前仍属"二阶效应"，并非主导市场逻辑的核心变量。"在供应链持续受阻、停产规模不断扩大的情形下，铝价的第一重交易逻辑仍是显著上行。"摩根大通在报告中写道。

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据新华社报道，以色列国防军6日凌晨发表声明，已开始对伊朗首都德黑兰基础设施发动新一轮"大规模打击"，据华尔街日报报道，以色列还打击了德黑兰多处体育场馆等民用设施，这些地点被认为在紧急情况下供伊朗安全部队使用。

与此同时，据央视新闻，美国防长赫格塞思表示，美军对伊朗的军事行动将进一步升级，德黑兰上空的火力打击"即将大幅增加"，并称美国"才刚刚开始战斗"。伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部发言人随即表态，未来几天伊朗对敌方阵地的攻击将"更加猛烈和广泛"。

冲突的持续升级已对全球市场造成显著冲击。霍尔木兹海峡事实上已陷入关闭状态，波斯湾船只被困，海湾产油国被迫大幅削减产量，亚洲炼油商竞相寻找替代供应。布伦特原油周四突破每桶85美元，华尔街股市同日下跌。全球约五分之一的石油和液化天然气供应受到波及，航空运输持续混乱，全球物流链压力骤增。

以军对德黑兰发动新一轮大规模打击

据新华社消息，以色列国防军6日凌晨发表声明，宣布已开始对德黑兰基础设施展开新一轮"大规模打击"。

3月6日，据华尔街日报援引知情人士消息，以色列打击目标包括德黑兰多处体育场馆及其他民用场所，这些地点在紧急情况下被伊朗安全部队征用。

据路透社报道，以色列还击落了一架伊朗雅克-130战机——这是一款俄制喷气式战斗机。以色列军方发布视频称，这是F-35战机首次在空战中击落有人驾驶战斗机。

在黎巴嫩方向，以色列军方周四敦促贝鲁特南郊居民撤离，并打击了真主党指挥中心。真主党随后发出警告，要求以色列边境5公里范围内的居民撤离，并称"以色列军队的侵略行为不会不受挑战"。数千人已于周四撤离贝鲁特南郊。

美国升级军事部署，宣称弹药充足

据央视报道，美国防长赫格塞思表示，美军将部署更多战斗机中队、增加作战与防御能力，并提高轰炸机出动频率，未来一段时间针对德黑兰的火力打击"将显著增加"。他同时透露，英国最初未同意美军使用迪戈加西亚基地执行任务，但目前问题已解决，美军已开始从该基地执行轰炸机行动。

据路透社，美军中央司令部司令Admiral Brad Cooper在简报会上表示，美军已击沉或摧毁逾30艘伊朗军舰，其中包括一艘规模相当于二战航母的大型无人机母舰。B-2轰炸机在过去数小时内投下数十枚2000磅钻地炸弹，打击深埋地下的弹道导弹发射装置，并持续轰炸伊朗导弹生产设施。

赫格塞思表示，伊朗的弹道导弹袭击频率自开战首日起已下降90%，无人机袭击频率下降83%。他强调，美军弹药储备充足，"我们的弹药满载，意志坚如铁"，并称伊朗认为美国无法持续作战是"严重误判"。

据央视新闻，特朗普此前接受采访时表示，对伊朗军事行动"没有时间限制"，首要目标是确保伊朗"不能拥有核武器"，同时希望伊朗"不再拥有弹道导弹"。他承认美国本土遭报复性袭击的风险"始终存在"，并称战争中"会有人死亡"。

伊朗强硬回应：拒绝停火，反击升级

据央视新闻，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部发言人6日表示，未来几天伊朗对敌方阵地的攻击将"更加猛烈和广泛"。

发言人称，过去数天伊朗空军和海军已向以色列拉马特戴维空军基地和梅龙空中交通管制基地发射攻击型无人机，伊朗海军无人机还袭击了美军在科威特的比林军营，地面部队亦对伊拉克埃尔比勒附近军事基地发动无人机袭击。

据新华社，伊朗外交部长阿拉格齐5日明确表示，伊朗并未要求停火，并已做好准备应对美军地面入侵。他在接受美国全国广播公司采访时称，美国在谈判期间多次攻击伊朗，因此伊朗没有理由与"缺乏诚意的人"接触。针对美军可能的地面进攻，阿拉格齐表示："我们在等他们，那对他们来说将是一场大灾难。"

针对特朗普声称将"亲自参与"选定伊朗新领导人一事，阿拉格齐强调，"这绝对是伊朗人民的事，没人能干涉"。据路透社，特朗普此前在接受采访时表示，"我们将与伊朗共同选定那个人"，但赫格塞思随后澄清，美国并未扩大在伊朗的军事目标。

冲突蔓延：阿塞拜疆遭袭，以色列驻巴林使馆被打击

3月6日，据路透社报道，此次冲突已波及阿塞拜疆，成为开战以来第13个遭到袭击的国家。

阿塞拜疆总统Ilham Aliyev表示，四架伊朗无人机越境进入纳希切万飞地，造成四人受伤，并警告将采取报复措施，称"我们不会容忍这种无端的恐怖和侵略行为"。伊朗否认袭击了阿塞拜疆。

据央视新闻，位于巴林首都麦纳麦的以色列驻巴林大使馆6日遭到袭击，以色列和巴林方面暂无回应。

路透社称，特朗普还鼓励伊拉克库尔德斯坦的伊朗库尔德武装对伊朗发动攻击，称"我认为他们想这么做是件好事，我完全支持"。据悉，伊朗库尔德武装联盟近日已与美方就如何打击伊朗西部安全部队展开磋商。

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据媒体报道，软银正在就一笔为期约12个月的过桥贷款与银行展开磋商，摩根大通等四家机构将参与承销。谈判仍在进行，细节尚可能调整。摩根大通及软银发言人均拒绝置评。

此番借债规模之大，令市场观察人士对软银财务稳健性的隐忧进一步加剧。就在本周，标普（S&P）已下调软银信用展望，理由是对OpenAI的投资可能损害其流动性及资产信用质量。

软银目前持有OpenAI约11%的股份，OpenAI已与芯片设计公司Arm一道，成为软银最重要的核心资产。这一布局将软银的股价表现与ChatGPT相对于谷歌Gemini及Anthropic旗下Claude的竞争态势紧密绑定。

史上最大美元借款，摩根大通等四行联合承销

据彭博援引知情人士报道，软银正寻求的这笔过桥贷款规模最高达400亿美元，将主要用于为其在OpenAI的股权投资提供资金。若最终落地，这将是软银有史以来规模最大的纯美元计价借贷。

贷款期限约为12个月，包括摩根大通在内的四家银行将承担承销职责。知情人士要求匿名，因所涉事项属于私下讨论内容。谈判目前仍在推进，最终条款尚未确定

彭博报道指出，软银对OpenAI的投资已不止于此次计划中的300亿美元，此前已向这家初创公司注入逾300亿美元资金，累计押注规模令人瞩目。

孙正义对OpenAI的押注，被外界视为其早年投资阿里巴巴和字节跳动的延续——但下注的价格远高于当年。为了为这一赌注提供弹药，软银已陆续出售包括英伟达在内的持仓资产。

软银目前还持有约90%的股权，后者是其另一项重量级资产。整体而言，软银的股价走势已高度依赖OpenAI的市场表现及估值预期。

信用承压，标普下调展望，AI泡沫忧虑难消

本周，标普将软银信用展望下调，理由是其对OpenAI的投资可能对流动性及资产组合信用质量构成压力。

彭博智库分析师Sharon Chen指出，软银对OpenAI的300亿美元投资进一步拖累其信用状况，公司在标普35%调整后贷款价值比（LTV）门槛下的余地已十分有限。自2025年以来，软银已依赖债务融资和资产出售，累计为逾700亿美元的AI投资提供资金，由此形成沉重的债务负担，投资组合质量也有所下降。

Sharon Chen还提示，宏观环境的不确定性及AI泡沫担忧，均对软银的LTV比率构成风险，并影响OpenAI上市这一关键正面催化剂的时间表。软银债券的波动性预计将持续，供给压力及市场避险情绪将对信用利差形成扩大压力。

多元布局加剧借债需求，杠杆规模持续攀升

除OpenAI之外，软银近期还密集展开多项投资，进一步推高了资金需求。软银与OpenAI联合向基础设施公司SB Energy投资10亿美元，支持美国数据中心建设；同时斥资约30亿美元收购私募机构DigitalBridge Group Inc.。去年，软银还以65亿美元收购美国芯片设计商Ampere Computing LLC，并提出以54亿美元收购ABB Ltd.旗下机器人业务。

为支撑不断扩张的投资版图，软银已上调以移动子公司软银株式会社及芯片子公司Arm为抵押的保证金贷款规模。彭博智库指出，软银可从出售T-Mobile及Arm以外的上市科技股中筹集逾100亿美元，亦受益于日元市场的融资渠道，但整体债务压力依然不容忽视。

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编辑 | 周智宇

合资车企正发起一轮新攻势。

在铂智3X夺下合资纯电细分市场王位后，3月5日，广汽丰田又向D级家轿市场发起冲击，祭出了铂智7这个新王炸。

据了解，这台D级豪华轿车，带着华为的技术、小米生态以及雷克萨斯的调校，以15.68万元的起步预售价悍然砸向市场，满配版本更是不到20万元。

对广丰来说，这是趁热打铁向新势力发起的正面反击。

事实上，传统主机厂擅长的产品定义和供应链整合功底没有变，只是看清局势的丰田，将中国团队、国内目前最具战力的供应商重新整合后出牌。

对合资品牌而言，这是老树开新花，也终于探明了突围的路径。而国产供应链也跑出了华为、Momenta、小米这些新势力，大有颠覆博世、大陆、采埃孚等传统霸主之势。

大象转身的背后，一个新的时代正快速驶来。

借力打力

拿雷克萨斯的产品力，打出小鹏、零跑等“平替派”的价格，这是原先车市想都不敢想的。

这台铂智7是标准的“532”车型，5米1多长，接近2米宽，轴距直接拉到3米，几乎可以媲美雷克萨斯ES。空间和造型只是表层，拉到内里来看，广汽丰田与新势力们的交锋才是重头戏。它不再执着于丰田体系内的封闭循环，而是直接向中国智能汽车供应链敞开了大门。

据了解，铂智7搭载华为鸿蒙座舱5，解决了长期以来合资车机被群嘲为“老年机”的痛点；接入小米硬件生态，是向年轻一代数字生活方式的妥协与拥抱；而Momenta R6强化学习大模型的引入，则让广丰直接拿到了目前行业高阶智驾的入场券。

与此同时，丰田也没有放弃对机械素质的强调。动力方面，铂智7采用华为DriveONE双电机电驱系统；底盘方面，铂智7全系标配双腔空气弹簧与SDC减振器，并由丰田GR与雷克萨斯团队参与调校。

与新势力相比，这台轿车的产品力已经是难分伯仲了，但广丰比新势力更狠，当起了价格屠夫，把原先三四十万元的D级车拉到15.68万-19.48万元区间，这几乎是直插主流新能源品牌的腹地。

可以说，丰田彻底撕下了保守的标签，化身激进派准备与竞品们刺刀见红。

事实上，这套打法已在铂智3X上完成验证。公开数据显示，铂智3X上市8个月销量突破7万辆，成为合资新能源车销冠。在合资纯电普遍承压的背景下，这个成绩的背后，是中方定义与国内电动车供应链联手的成功。

回溯来看，过去三年，新能源市场的叙事几乎完全由自主品牌主导。高算力平台、大屏座舱、城区智驾、价格下探，成为行业的主旋律。而合资品牌的标签则更多是“转型慢”“决策链长”“智能化短板”。

但若从产业本质看，合资品牌真正的底层能力，还是产品定义与供应链整合能力。

铂智7的逻辑，正是把这一能力放到中国土壤中重新组织。决策权进一步下沉至中国团队，本土研发主导新车定义，供应链直接与华为、Momenta、小米等中国头部科技公司对接。

事实证明，中国团队的本土化赋能，加上合资品牌强大的制造背书，这条路不仅走得通，而且杀伤力不小。

变与不变

看得出，广汽丰田正在用尽可能快的速度补齐电动化与智能化短板。这种迫切感来自于过去两年的市场现实。

2025年，日系品牌在中国市场的市占率已经下滑到10%以内，连续四年下滑，较峰值24%的市占率近乎腰斩。昔日备受追捧的日系车型也纷纷跌落神坛。

根据中汽协的预测，2026年国内汽车市场销量增幅有限，在存量博弈之下，作为合资巨头的广汽丰田已经到了不破不立的节点。不过，对于这场突围战，广汽丰田其实并没有盲目内卷。

商业规律证明，任何一个新兴产业在经历了早期的野蛮生长和流量狂欢后，最终都会向系统效率和商业本质回归。当下的智能电动车市场，正处于这样一个转折点。面对层出不穷的噱头和为了创新而创新的“伪需求”，广汽丰田选择了克制。

“用户不需要的‘伪创新’坚决不上；用户的高频刚需不惜成本也要上。”广汽丰田汽车有限公司执行副总经理文大力道出了广汽丰田在内卷泥潭中的突围路径。

如果说中方定义是起点，那么真正的分水岭，在于体制层面的变化。

有接近广汽丰田的人士向华尔街见闻透露，广汽丰田内部发生了一场组织变革，全员意识开始真正指向需求，文大力将其概括为“用科技公司的方法论，开展一场‘新造车体制’的变革”。

事实上，中国已经成为全球新能源技术迭代最快的市场。电池、电驱、电控、智能驾驶等核心技术，在中国形成高度竞争与快速演进的生态。合资品牌若仍坚持全球统一节奏，势必错失窗口；而将中国供应链能力纳入体系，则可能实现反向赋能。

这涉及造车方法论的重构。广汽丰田并没有排斥新事物，而是将其融入自身的体系。文大力将其总结为：“把产品做对，用IPD；做对的产品，要靠丰田的现场主义。二者结合，才是新能源时代的丰田味道。”

IPD是源自科技公司的敏捷思维，它确保了广汽丰田能敏锐捕捉市场风向，避免闭门造车；而“现场主义”则是丰田精益生产的灵魂，保证了可靠性。

可以说，当合资品牌开始在中国最激烈的价格带，用开放的供应链组合，去守住传统的造车底线，这场反攻就不再只是销量层面的竞争，而是一场体系能力的再验证。

铂智7的真正考验，并不只在预售数据，而在于它能否证明：在电动化与智能化浪潮之下，合资品牌依然可以用融合与克制，打出一场属于自己的翻身仗。

正如文大力所说：“新能源时代的丰田味道，是要在嘈杂声中笃定守住造车的本质，找到解决用户所有痛点的极致均衡方案，用科技公司的方法论，开展一场‘新造车体制’的彻底变革。”

这是广丰对行业巨变的回应：转型不是打碎重来，而是打碎后还能认出自己。

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曾经被视为遥远规划的6G频谱布局，如今被华为一步拉到了商用门前。

2026年世界移动通信大会（MWC）上，华为发布了U6GHz全场景系列产品，覆盖宏站、小站、微波的完整矩阵，号称“既能破解当下5G-A的容量挑战，也支持面向6G的平滑演进。”

华为也明确了时间表：2026年华为将发布包含U6GHz在内的5G-A全场景解决方案，并计划于2028年全面支持运营商完成U6GHz规模网络部署。

华为ICT BG CEO杨超斌在当地时间3月3日抛出了一组数据：全球日均Token消耗量过去两年增长近300倍，超过3000万个AI Agent已深入各行各业。基于此，他的结论很直接——现有网络扛不住了。

AI多模态交互使上行需求激增3到5倍，实时决策依赖毫秒级低时延，网络必须具备上下行超大带宽和确定性保障能力。

过去一年来，5G-A和AI应用进入规模化发展的新阶段，各大通讯商都在积极挖掘多场景商业价值。

杨超斌透露，6G首个3GPP标准版本冻结不早于2029年3月。“但AI的发展浪潮不会等待。”他判断，未来五年是移动AI业务爆发的关键窗口，具备十倍速率提升能力的5G-A是唯一能接住这波需求的技术选择。

一场频谱卡位战正式打响。

目前全球已有20多个国家计划将U6GHz用于移动通信，中兴通讯也在同期展出6G原型系统，爱立信则与联发科完成Pre-6G互通调试。产业共识正在快速形成。

能否用一块频谱同时撬动5G-A增收和6G演进，华为接下来还会有更多动作。

通信的 AI 转身

华为无线产品线副总裁赵东分享了一个故事。

春节期间，上海某美术馆引入AI智能体导览，每天超过3000人使用，上行流量占比首次达到63%——传统场景中这个数字通常不到10%。

赵东算了一笔账："如果10个人同时用智能体做展品讲解，单用户就需要20M以上的上行速率。即便在中国覆盖已经那么好了，有些时候上行的速率只是两三兆。"

这只是一个美术馆。当杨超斌说的3000万AI Agent铺开到工厂、医院、交通枢纽，网络面对的将是完全不同量级的压力。

ICT基础设施业务一直是华为的压舱石，但这块最大的板块正处在周期换挡中。

2025年上半年中国三大运营商资本开支同比分别下降了9%、28%和15%。华为ICT基础设施业务2024年收入3699亿元，同比仅增长4.9%。孟晚舟在2024年报致辞中用"联接产业克服行业投资周期低谷"来描述这一板块。

运营商在收紧钱袋子，但AI对网络的需求却在爆发。这种错位，恰恰是华为押注U6GHz的逻辑起点。

华为此次发布的核心产品是256通道AAU，集成超过1500个天线阵子，将5G的100MHz带宽扩大四倍至400MHz。一位华为技术人员向华尔街见闻坦言："把1536个天线阵子塞进去，工程实施、容量综合起来，256通道这个是业界唯一的。"

先发者的孤独，也是先发者的壁垒。

赵东表示，去年华为关注的是"AI For Network"，用AI提升网络效率；今年反转为"Network For AI"，让网络去服务智能体。去年的成绩单已经兑现——在中国某省，AI For Network方案使故障恢复时长缩短了27%，密集场景流量激发超过10%。"既然这条路走通了，我非常相信今天提出的Agentverse概念能够帮助运营商在不远的将来获得很大的增收成就。"

为了接住杨超斌描述的那波AI洪流，华为提出了Agentic MBB解决方案，核心是让网络从"以下行为主"转向"上下行并重"，从"尽力而为"转向"确定性体验保障"。

赵东还首次披露了面向智能体的体验评分标准AI MOS，已在推进ITU标准化。同时华为联合TM Forum发布了A2A-T接口——在Google的A2A框架基础上为通信行业做了定制增强，"我们希望整个产业形成合力，不要再做重复创新"。

商业模式上，华为高级副总裁李鹏给出的数据显示，全球已有30多家运营商推出体验套餐。国内5G-A主套餐用户超400万，平均ARPU提升8.5元。赵东预判，未来运营商的收入增长将来自智能体带来的流量增长、体验保障带来的资费升级、以及服务各行各业带来的连接数量增长。

"如果在现阶段引入这个频谱进行建设，既能满足当前需求，也能满足未来向6G演进的需求，还能实现投资保护，"赵东说，"我认为这何乐而不为呢？"

智网五年攻坚

杨超斌给出的"五年窗口"判断，意味着华为需要在2029年6G标准冻结之前，把U6GHz从概念推到规模商用。这中间的变量，既有顺风，也有逆流。

顺风很明确：频谱政策的全球共识正在加速形成。

美国FCC在2025年底出现重大转向——从此前将整个6GHz频段划归WiFi，改为计划将上部频段拍卖给5G/6G。在欧洲，据通信世界网报道，沃达丰、英国电信、Orange等11家运营商联名要求将上部频段划给移动通信。

眼下，20多个国家已计划将U6GHz用于移动通信。将上部700MHz用于移动通信、下部500MHz用于WiFi，正在成为全球主流做法。

产业生态也在同步成熟。华尔街见闻获得的数据显示，全球已有374个运营商部署5G网络，5G-A用户数达7000万，仅中国市场就有135+款手机支持5G-A，发货量超1.7亿。U6GHz的CPE终端已经问世，阿联酋等市场完成了端到端测试验证。

但变量同样存在，技术路线之争是其一。

华为走"射频硬件极限"路线，而英伟达联合诺基亚走"算力接管网络"路线——在诺基亚与软银的演示中，基站可以在闲置时段运行第三方AI任务，直接开辟"卖算力"的新商业路径。

Linux基金会成立的OCUDU生态基金会，则试图通过开源基站基带代码降低对单一厂商的依赖。三条路线各自代表不同的产业利益，对运营商来说都有吸引力。

不过，赵东表示："商业成功和网络演进并不矛盾，是相互促进的"。他的策略是把存量频谱演进和新频谱建设有机结合，既帮运营商降低开支，又打开增收空间。

当前华为业绩进入增长瓶颈期。数据显示，华为2025年全年收入超过8800亿元，增速2.2%。

这是华为一贯的风格：越是行业调整期，越是加码投入。

赵东认为："我们的无线产业每五年才有半个代际的迭代，但是在AI和智能体时代每六个月就会有一次变化。时不我待。"

可以看到，Token消耗量300倍的增长、3000万AI Agent的涌入，正在把通信行业推向一个必须回答的问题：谁来修这条新的高速公路？华为给出了自己的方案——用U6GHz接住AI洪流，用5G-A撑过6G到来前的五年窗口。

借着5G规模商用积累的全球部署经验和产业链整合能力，华为在这个赛道上已经跑在了前面。

接下来能否将产品先发转化为产业标准和商业落地，让运营商在周期低谷期愿意为下一代网络买单——这是通信行业未来五年最关键的一场硬仗。

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周五，据英国《金融时报》报道，随着美以对伊朗军事行动持续推进，海湾国家预算压力骤升，沙特阿拉伯、阿联酋、科威特、卡塔尔四大海湾经济体中的至少三个已就预算和经济压力展开联合磋商，并启动内部审查，评估是否可援引不可抗力条款，同时重新审视现有及未来的海外投资承诺。

海湾主权财富基金体量庞大、活跃度极高，其投资动向历来是全球资本市场的重要风向标。沙特、阿联酋和卡塔尔去年在特朗普访问该地区后，承诺向美国投入数千亿美元，三国同时也是全球体育赛事的重要赞助方，并持续大规模投入国内经济多元化建设。

一名海湾国家顾问透露，这一动向已引起白宫关注。上述三国去年在特朗普访问海湾地区后，曾承诺向美国投入数千亿美元。一旦相关投资计划生变，将对美国及其他西方市场形成直接冲击，并可能进一步加大特朗普寻求外交解决方案的压力。

预算承压，三大海湾经济体启动投资审查

一名海湾官员向《金融时报》表示，"多个海湾国家已启动内部审查，以确定现有合同中是否可援引不可抗力条款，同时对当前及未来的投资承诺进行全面评估，以缓解当前战争带来的预期经济压力——尤其是在战争及相关支出以现有速度持续推进的情况下。"

该官员指出，此举属于预防性措施，根源在于多重因素叠加造成的预算紧张：能源收入因产量放缓或运输受阻而下滑，旅游业与航空业遭受冲击，与此同时国防开支大幅攀升。

该官员表示，审查范围可能涵盖对外国政府或企业的投资承诺、体育赞助、商业合同，乃至现有持仓的出售。

霍尔木兹海峡受阻，能源与贸易双线告急

此轮冲击的直接导火索是伊朗对海湾地区的大规模反击。伊朗对美国在该地区的盟友发动了猛烈报复，导致霍尔木兹海峡——全球约五分之一油气过境的关键水道——航运几近停滞，海湾地区至少10艘油轮遭到袭击。

卡塔尔作为全球第二大液化天然气生产国，本周在其主要液化天然气工厂遭无人机袭击、被迫停产后，宣布援引不可抗力条款。沙特阿拉伯一座大型炼油厂同样遭到打击。

据央视新闻，卡塔尔外交部发言人安萨里3日表示，日前，在伊朗对美军驻卡塔尔的乌代德空军基地实施打击过程中，卡塔尔能源设施受到波及，但受损可控，卡方正在进行技术评估。

与此同时，伊朗还袭击了美国在该地区的军事基地和使馆，以及机场、酒店和住宅建筑，严重扰乱了区域航空交通和旅游业。

数千亿美元投资承诺悬而未决，白宫已获警示

一名海湾政府顾问表示，上述投资审查的可能性已引起白宫关注。分析人士认为，任何波及美国或其他西方国家投资的举措，都将进一步加大特朗普寻求外交途径、推动战事降级的压力。

此外，海湾国家此前曾力劝特朗普暂缓对伊动武、寻求外交解决，但最终仍首当其冲，承受了伊朗的大规模报复。

阿联酋知名商人Khalaf al-Habtoor在社交媒体上公开向特朗普发问，直接表达了海湾地区的不满情绪。"一个直接的问题：是谁授权你将我们的地区拖入与伊朗的战争？你做出这一危险决定的依据是什么？"他在X平台上写道，"你在扣动扳机之前，计算过附带损害吗？"

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