Hartnett在最新一期Flow Show报告中指出，六大结构性转变正驱动这一轮动：全球化转向民族主义、效率优先转向民生优先、美联储从独立转向顺从、美国开放边境转向管控、AI军备竞赛转向颠覆、美国服务业转向制造业，叠加美元贬值与全球财政过度扩张。在此背景下，大宗商品已成为资产配置者的风险对冲与通胀对冲工具。

在近期市场研判上，Hartnett的预判再度得到验证——他此前发出的卖出信号精准捕捉了标普500的阶段性高点，随后又几乎踩准了市场底部。当前，他将市场情绪定性为从“逢高卖出”转向“五月创新高”，并预计2026年股票资金流入将再创纪录。

2020年代后五年，大宗商品、国际股票与小盘股将接棒

Hartnett将当前宏观环境定性为一系列深层次结构性转变的叠加。在此背景下，他判断2020年代下半叶的市场领导权将从美元及美国大盘股转移至大宗商品、国际股票和小盘股。他写道，大宗商品如今兼具风险对冲与通胀对冲功能，而美元仅剩熊市对冲价值。关税冲击、北约秩序松动、OPEC石油美元循环受威胁等因素，均构成美元的长期利空。

Hartnett同时表示，他仍愿意在收益率5%时买入30年期美国国债，视其为类似2008年股票、2018年大宗商品的逆向配置机会。但他坦承，在选民真正转向支持财政纪律之前，政府债券更可能呈现熊市反弹而非真正牛市。政客仍需以充分就业安抚选民，财政扩张将持续推高名义GDP，美国六年内名义GDP已上涨60%。

政策恐慌即底牌，真正的风险是政策失灵

Hartnett援引James Carville的名言并加以改写——“现在轮到股市了，James”——以此阐释其核心判断：政策制定者的恐慌往往是市场止跌的信号。他指出，自2008年全球金融危机以来，每一次华尔街的熊市与调整，都因政策宽松而得到逆转。

此次亦不例外。标普500在仅下跌4%、处于超卖状态时，便迎来停火消息提振，随后连续上涨7个交易日。Hartnett认为，股市已实质上成为“大而不能倒”的存在，市场真正的风险在于政策失效——即美元或债券市场崩溃，或信用事件爆发。

从政治维度看，特朗普当前整体支持率为41%，经济议题支持率37%，通胀议题支持率33%，均创下新低，但仍高于2022年拜登的对应低点。Hartnett据此判断，中期选举压力将促使政策转向宽松，以改善普通民众的生活可负担性，这对消费类股票构成利好。

资金流向显示风险偏好回升，但情绪仍有下行空间

上周全球资金流向数据显示，现金获得707亿美元流入，股票获得368亿美元，债券87亿美元，黄金35亿美元，加密货币2亿美元。

Hartnett指出，自2008年以来的两大长期资金趋势依然稳固：被动投资持续跑赢主动投资，股票ETF累计净流入7.1万亿美元，而长线股票基金则累计净流出3.4万亿美元；企业债持续跑赢国债，投资级债券基金净流入2.7万亿美元，美国国债基金仅净流入0.9万亿美元。

美银牛熊指标目前维持在6.3，处于中性区间——12月17日触发的反向“卖出信号”已于3月25日结束。Hartnett提示，下周二发布的4月基金经理调查将是重要参考。

他指出，若出现类似去年4月“解放日”后的极端悲观读数——全球增长预期跌至-82%的30年低点、现金仓位升至4.8%、股票配置降至-17%——则将构成“闭眼买入”信号。当前情绪虽已受压，但距离极端水平仍有相当距离。去年5月市场底部时，牛熊指标低点为3.4，远低于当前的6.3。

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高盛全球股票定制篮子业务主管Louis Miller在最新报告中指出，金矿股明显未能跟上本轮反弹，其股价与强劲盈利修正形成背离。报告维持2026年底金价5400美元/盎司的预测，并认为矿企受益于正向经营杠杆，自由现金流已大幅改善。

与此同时，AI基础设施相关交易普遍上涨约17%至18%，高贝塔动能组合录得疫情以来最佳两日表现。目前动能尚未超买，若财报季基本面保持稳健，本轮行情仍有延续空间。AI基础设施已成为财报季的核心催化剂，信息技术板块盈利增长预期高达44%。

对冲策略方面，建议“贴近风险来源”直接购买下行保护。传统对冲工具因股债相关性上升及日元避险价值下降而效力减弱，VKO看跌期权成为低成本替代方案。

黄金矿企错位明显，央行需求提供支撑

黄金矿企被列为当前最具吸引力的错位机会之一。尽管近期有所反弹，黄金矿企篮子仍较战前高点低约16.9%，与持续强劲的每股盈利修正数据形成明显背离。

大宗商品分析师维持2026年底金价5400美元/盎司的预测，理由包括央行持续多元化配置、投机性仓位正常化以及预期美联储降息50个基点。报告指出，黄金矿企受益于正向经营杠杆，自由现金流已大幅改善，并具备提升股息收益的潜力。

此外，近期金价波动部分源于年初期权需求激增导致的仓位拥挤。若去风险化进程已基本完成，在局势升级情景下长期上行风险将显著偏向上方，尤其是当西方财政可持续性担忧升温时。

AI交易重回主导

当前美股市场焦点已明显回归战前主题。软件与半导体相对强弱对本周跌幅达23.7%，位列垫底；而AI基础设施相关交易则全面反弹，亚洲AI算力篮子上涨17.9%，美国光学网络篮子上涨17.4%，全球内存篮子上涨17.5%。

高贝塔动能组合本周录得新冠疫情以来最佳两日涨幅，主因停火公告后地缘风险溢价快速出清。报告显示，动能组合与AI交易的相关性已升至高位，与软件/半导体的相关性则降至低位，这与TMT动能组合创下有史以来最佳五日表现相互印证。

动能目前尚未进入超买区间，若财报季基本面保持稳健，当前突破行情仍有延续空间。对于认为软件板块跌幅过度的逆向投资者，高盛建议通过软件复苏篮子的看涨价差期权进行布局。

财报季将至：AI驱动盈利增长，周期股仍有上行空间

标普500 2026年每股盈利增长12%的基准预测中，约40%来自AI基础设施投资。市场共识预计信息技术板块一季度每股盈利增长44%，将贡献本季度指数整体盈利增长的87%，AI资本开支相关交易的预期门槛已相当高。

最看好的AI基础设施交易包括内存篮子和AI数据中心篮子，后者近期已纳入液冷、光学网络及推理受益标的等新兴子类别。两个篮子的价格走势均已与每股盈利修正数据出现背离，一季度财报季有望成为价格向基本面回归的催化剂。

对科技板块以外的公司，市场焦点将集中于企业如何应对能源价格冲击及供应链扰动。若一季度财报及前瞻指引支持12%盈利增长的基准情景，市场将进一步消化增长与衰退风险，推动周期股相对防御股对走高——该对目前仍较年内高点低约6.3%。

新兴市场重新定价，中国A股具备结构性优势

尽管两周停火协议触发了亚太市场的短暂反弹，但此后混乱的价格走势表明投资者信心仍然脆弱。自中东冲突爆发以来，外资已大幅降低风险敞口，其中韩国净流出240亿美元，领跑撤离榜单。

鉴于当前仓位较轻且区域基本面完好，投资者将逐步从全面“风险规避”模式转向对能源冲击具有结构性绝缘特征的市场板块进行战略配置。

中国经济在油价冲击中的应对能力优于全球同类经济体，得益于其能源多元化战略及可再生能源的高渗透率，估值偏低等进一步强化了中国A股的投资逻辑。高盛继续看好中国HALO交易，并维持对亚洲AI基础算力主题的看多立场，后者受益于三星创纪录的一季度业绩所印证出的“AI超级周期”。

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原油对此最为敏感。此前因停火预期而回落的油价，大概率将重新获得风险溢价支撑，反弹幅度取决于海峡实际封锁时长。黄金走势取决于市场是否重新定价“长期不确定性”。

风险资产则面临压力测试。过去一周，航空、运输、部分可选消费板块借“停火带来海峡解封”的预期修复反弹，但谈判结果暴露了这一链条的脆弱性：停火还在，海峡没开，利好已消化完毕，不确定性重新累积。周一开盘的关键变量在于：市场是把“没谈成”当作一次性扰动，还是开始重新定价“海峡短期开不了”的基准情景。

谈了21小时，停在门口

万斯会后把话说得很硬。按他的口径，美方要的是伊朗在核问题上给出明确承诺：不寻求核武，也不保留能迅速跨过那道门槛的能力。伊朗外交部的表述则是另一套框架。它公开列出的议题，除了核问题，还包括霍尔木兹、解除制裁、战争赔偿，以及结束针对伊朗和地区的全面战争。

据央视新闻，万斯称，美伊谈判未能达成协议，核心原因在于伊朗未对放弃发展核武器作出明确承诺。美方要求伊朗不仅当前不发展核武器，还需在长期内承诺不获取相关能力与技术，但“尚未看到这样的明确意愿”。

伊朗方面，据新华社援引伊朗法尔斯通讯社12日报道，伊朗外交部发言人说，伊朗和美国在一些问题上达成了共识，但在两三个重要问题上存在分歧，最终未能达成协议。

两边都在谈“协议”，但一边要先锁死核红线，一边要谈更大的战后安排。这种错位，比一句“会谈无果”更值得市场重视。

《纽约时报》随后披露了更具体的卡点：霍尔木兹何时重开、近武器级高浓缩铀库存怎么处理、约270亿美元冻结收入是否释放。把这三件事放在一起，局面就清楚了。眼下卡住的不是最后几行措辞，也不是程序问题，而是核心筹码谁先让、让到哪一步。这样的谈判，很难在短时间里自然滑向正式安排。

船东眼中的风险，并未退去

霍尔木兹前几天的确出现过一些偏暖的信号：美军开始为排雷做准备，少量满载油轮驶出海峡，也有空船开始尝试入湾。看上去，物流链像是动起来了。可这更像试探，不像恢复。路透的跟踪里，海峡交通依然远低于常态，等待中的船只还很多。

会谈结束后，海峡的真实状态又往前走了一步。彭博援引船舶追踪数据显示，两艘准备进入波斯湾的空载超级油轮在接近口门时掉头，只有一艘通过伊朗批准的路线进入海湾。“海峡重开”本身，仍是分歧的一部分。这个细节很重，因为它说明航运并没有形成连续、稳定的恢复，船东眼里的风险并没有因为停火消息就退下去。

市场需要重估的落差

市场接下来要重估的，首先就是这个落差：停火还在，谈判也没有宣布终止，但正式解决方案没出来，海峡的通行也还时断时续。前几天退得太快的那部分风险溢价，接下来大概率会回来一些。原油最敏感，黄金也可能获得一定支撑。它们未必立刻回到最极端的定价状态，可只要“很快解决”的预期被拿掉，价格就会重新往上挪。

另一边，前几天靠着油价回落和风险偏好修复喘口气的资产，日子就没那么舒服了。航空、运输、部分可选消费，对这一类变化最敏感。欧洲和非洲实货原油价格此前一直维持高位，也说明供给端的紧张并没有随着期货回落而同步消失。纸面市场先松了一口气，实货市场并没有。

通胀和利率在后面

再往后，才轮到通胀和利率。要是海峡始终走不出这种反复状态，能源和运输风险会继续往通胀预期上传，久期资产也会慢慢感到压力。但这一层还在后面。周一开盘更值得看的，还是地缘风险会被补回多少，以及市场会不会把“谈判没谈成”重新理解成一件分量更重的事。

眼下最贴近现实的说法，大概是：局势没有回到最坏的时候，也远没有走到真正缓和。它停在中间，一边是仍然存在的谈判渠道，一边是迟迟落不了地的政治安排。接下来，看口风当然重要，但看船更重要。霍尔木兹口门前的船是继续走，还是继续掉头，很快就会告诉市场，这段脆弱的平静到底能撑多久。

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新华社援引《纽约时报》报道称，据两名知情伊朗官员透露，美伊谈判存在三个主要症结：霍尔木兹海峡重新开放问题、浓缩铀问题和伊朗海外资产解冻问题。

美国副总统万斯在会后表示，美伊双方经过约21小时谈判后，仍未达成协议。双方已进行了多轮“实质性讨论”，但最终未能取得成果。他指出，美方已明确提出自身“红线”及可接受与不可接受的条件，而伊朗方面“选择不接受这些条款”。

伊朗外交部发言人巴加埃则表示，双方在部分问题上达成了共识，但在“两三个重要问题”上存在分歧，并称“我们从一开始就不应期望能在一场谈判中达成协议”。

三大症结主导谈判僵局

据《纽约时报》援引两名知情伊朗官员透露，本轮谈判的核心分歧集中于三项议题。

霍尔木兹海峡：伊方拒绝接受美方提出的“共同管控”方案，坚持保留对霍尔木兹海峡的控制权，并称有权向过往船只收取“通行费”。伊方表示，只有在双方达成最终和平协议后，才会考虑海峡开放的相关安排。

美方则持截然相反的立场。美国总统特朗普10日表示，霍尔木兹海峡是国际水域，无论“有无伊朗的合作”，海峡都将“很快”开放，他不会允许伊朗收取通行费。

核问题：美方要求伊朗交出其全部接近武器级的浓缩铀库存。据《纽约时报》报道，这批库存约重900磅。伊朗就此提出反提案，但双方未能达成妥协。此外，美方还要求伊朗不仅当前不发展核武器，更需长期承诺不获取相关能力与技术。美方表示，目前“尚未看到伊朗方面的明确意愿”。

冻结资产：伊朗要求美国赔偿六周空袭造成的损失，并解冻其位于伊拉克、卢森堡、巴林、日本、土耳其及德国等地约270亿美元的石油收入，用于战后重建。美方拒绝了上述要求。

1979年来最高级别接触，谈判虽僵对话空间犹存

尽管谈判未能取得实质性突破，但双方此次接触的历史意义不容忽视。

据报道援引知情人士透露，伊朗议会议长穆罕默德·巴格尔·加利巴夫率团与美方代表、副总统万斯举行了直接对话。据悉，两国高层官员确认双方进行了握手，会谈气氛严肃而平静。此次对话是自1979年伊斯兰革命、美伊断交以来，两国代表之间最高级别的直接接触。

就在六周前，中东冲突爆发，打击目标包括伊朗最高领导人阿亚图拉·阿里·哈梅内伊。伊朗方面当时誓言报复，彼时促成任何高级别会面的可能性被普遍认为极低。

约翰·霍普金斯大学伊朗问题专家瓦利·纳斯尔表示：“这是美伊之间迄今为止最坚决、最持久的直接对话，体现了双方结束战争的意愿。而且，对话能够持续这么长时间，没有破裂，显然具有积极意义。”

美国副总统万斯在谈判结束后表示，美方已提出“最终的最佳方案”，但伊朗未予接受，他拒绝透露具体红线内容。伊朗方面则通过外交部发言人巴加埃表态，称需要更多轮次的谈判。

当前，三大核心议题均涉及各方核心利益，短期内能否弥合仍存在较大不确定性。后续会谈将继续牵动地区局势与全球能源市场神经。

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据英国《金融时报》报道，中东冲突爆发后，大批驻扎迪拜的富裕人士、家族办公室及企业开始将目光投向瑞士，寻求稳定的欧洲落脚点。其中，以大宗商品交易商和金融从业者为主的群体，尤其青睐瑞士楚格州。

楚格州财政主任Heinz Tännler表示，自战事爆发以来，该州收到的咨询量明显增加，“我们对相关情况感到遗憾，但现实是楚格正在从中受益。”财富管理机构和私人银行家亦证实，来自迪拜客户的迁居需求正在快速升温。

楚格需求井喷：看房排长队，迪拜客户当日空降

瑞士财富管理机构Alpen Partners创始人兼首席执行官Pierre Gabris表示，该公司已协助多名客户从中东迁居，“客户的第一个要求几乎总是楚格”。他补充称，鉴于市场需求快速增长，Alpen Partners正考虑在楚格开设办公室。

一名在楚格设有办公室的瑞士私人银行家描述了上周末的一幕：他参加了一套两居室出租公寓的开放日看房活动，“队伍排到了街角——排在我后面的人当天早上刚从迪拜飞来”。

楚格是瑞士一个人口仅约13.5万的小州，长期以大宗商品交易商云集和加密货币企业聚集而闻名。对于熟悉瑞士在全球大宗商品市场地位的交易商和企业家而言，楚格的品牌效应早已深入人心。

吸引力与承载力落差：移居楚格并非易事

然而，楚格的吸引力与其现实承接能力之间存在明显落差。该州紧邻苏黎世以南，租赁房源极为稀缺，房产往往在数日内即被抢订，竞争激烈。

Engel & Völkers楚格办公室执行合伙人Anja Beck指出，即便持有欧盟护照，移居也并非易事。“你不能就这样直接出现，这需要时间，你需要一份工作合同或者注册一家公司。”

对于非欧盟国籍人士而言，门槛更高。居留许可通常与就业或公司注册挂钩，或需与州级税务机关就一次性总额税收安排进行专项谈判。此类安排允许个人按生活支出缴纳固定年税，而非依据全球收入纳税，但需提前获批，且无法保证在需求最旺盛的地区顺利落户。

卢加诺承接溢出需求，成为新兴替代选项

随着楚格房源日益紧张，其他提供灵活税收安排的瑞士州开始受益于溢出需求。位于瑞士南部意大利语区的提契诺州首府卢加诺，正成为重要的替代目的地。

Engel & Völkers卢加诺经纪人Simon Incir表示，自战争爆发以来，来自迪拜的外籍人士咨询量明显上升，涵盖意大利人、法国人、瑞士人和英国人等多个国籍群体，“他们正在考虑离开迪拜”。

与楚格相比，卢加诺目前仍有充裕的房源供应。“我们有更多的可用房产，市场上大约有300套，”Incir表示，外国居民可以相对快速地谈妥总额税收协议并获得居留许可。他预计，这仅是需求涌入的起步阶段，“人们正在询问、安排看房，我们预计后续还会有更多”。

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4月12日，据彭博报道，两艘空载超级油轮周日在抵近霍尔木兹海峡关键检查点后突然掉头，时间节点恰与美伊谈判代表在伊斯兰堡宣布谈判破裂高度吻合。

此前谈判进行期间，军事动向同步升温。据央视新闻，美东时间11日，美军中央司令部宣布，两艘美国海军导弹驱逐舰穿越霍尔木兹海峡并在波斯湾行动，称此举是彻底清理伊朗伊斯兰革命卫队在该海峡布设水雷任务的一部分。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人随即强力否认，称任何船只在霍尔木兹海峡的过境权完全掌握在伊朗武装力量手中。

自中东冲突爆发以来，霍尔木兹海峡实际陷入封堵，由此引发的能源供应中断规模为历史罕见。此次谈判破裂意味着海峡通行问题短期内难以解决，市场对原油供应的担忧情绪料将持续升温。

两艘油轮掉头，第三艘成功通过

据船舶追踪数据，三艘与伊朗无直接关联的超级大型原油轮（VLCC）于周六深夜从阿曼湾方向驶近霍尔木兹海峡，并于周日凌晨抵达伊朗拉腊克岛附近。

在实际检查点处，驶往伊拉克的Agios Fanourios I号与悬挂巴基斯坦国旗、目的地为阿联酋达斯岛的Shalamar号相继掉头折返。第三艘VLCC Mombasa B则继续前行，经由拉腊克岛与格什姆岛之间的伊朗批准航线驶入波斯湾，目前尚未发出明确目的地信号。

掉头具体原因尚不明朗。彭博指出，伊拉克和巴基斯坦此前均已获得伊朗的过境许可，但两艘船只的临阵退缩恰好发生在美伊谈判宣告失败的同一时刻。

海峡局势持续动荡，通行风险居高不下

霍尔木兹海峡封锁以来，多艘船只曾尝试过境后中途放弃，折射出当地安全形势的持续不稳定。据彭博报道，近几周内，多艘集装箱船曾于上月底掉头，此后才最终成功驶出；一艘液化天然气运输船上周同样中途折返。

另据彭博报道，周六曾出现短暂积极信号——两艘超级油轮和一艘希腊船只满载原油经霍尔木兹海峡驶出波斯湾。若周日三艘船只全部成功通过，将延续这一向好势头，但最终结果令市场预期落空。

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据央视新闻，当地时间12日，美国总统特朗普在其社交媒体上转发一篇文章称，如果伊朗拒绝妥协，那么其手中的王牌或为通过美国海军控制霍尔木兹海峡，禁止伊朗油轮进出，从而打击伊朗经济。这一表态发生在美伊巴基斯坦谈判宣告无果后数小时之内。

谈判破裂与海峡威胁同步发酵，令市场对局势走向愈发审慎。据央视新闻，伊方拒绝接受美方提出的"共同管控"方案，坚持保留对该海峡的控制权，并称有权向过往船只收取"通行费"。伊朗议会国家安全与外交政策委员会主席易卜拉欣·阿齐兹11日在社交媒体发文称，霍尔木兹海峡的通行必须获得伊朗方面的许可。

在本轮谈判中，霍尔木兹海峡控制权问题成为最大分歧。双方表态均十分强硬，这一对立局面短期内恐难缓解。

特朗普转文：海上封锁可切断伊朗经济命脉

在特朗普转载的题为《如果伊朗不肯让步，总统手中的王牌就是：海上封锁》的文章中，列克星敦研究所国家安全专家丽贝卡·格兰特表示，美国海军目前完全有能力控制霍尔木兹海峡的通行。她补充称，若伊朗态度强硬，美军可部署强大的海上监视力量，监控进出海峡的一切船只，“届时经过哈尔格岛或阿曼附近狭窄水道的通行，均需获得美方许可”。

文章援引美国顶级军事战略家之一、退役将军杰克·基恩的观点称，若战争重燃，美军在充分削弱伊朗剩余军事力量后，可选择占领或摧毁哈尔格岛。此外，美国海军还可设置封锁，切断德黑兰的石油出口生命线。

基恩进一步指出，若能保住哈尔格岛的基础设施并实际控制该地区，美军将扼住伊朗的石油与经济咽喉。

海峡控制权：谈判最紧迫的症结

霍尔木兹海峡的通行状况，是此轮谈判中时间最为紧迫的议题，也是谈判破裂后最具市场敏感性的悬而未决问题。

据央视新闻，船舶追踪网站"海上交通"数据显示，霍尔木兹海峡船只通行目前仍极为有限，所有过境船只均在伊朗直接监视下通行。伊朗伊斯兰革命卫队海军自停火以来将海峡通行量压缩至极低水平，并实施收费制度。

据媒体报道，特朗普对伊朗迟迟未能重开海峡表现出越来越明显的不耐烦，而重开海峡正是两周停火协议的前提条件之一。布鲁金斯学会外交政策项目主任Suzanne Maloney表示，伊朗公开争取解冻数十亿美元资产的姿态，表明这将是其就临时放松海峡封锁提出的条件之一。她同时警告，"海峡问题是最紧迫的，美方不能让海峡问题遮蔽核问题这一冲突的核心所在。"

谈判期间，霍尔木兹海峡已爆发一场军事对峙，据新华社报道，美国媒体援引美国官员消息称，美军两艘驱逐舰自东向西穿越霍尔木兹海峡进入波斯湾，随后又经由该海峡返回阿拉伯海。美国中央司令部表示，两艘驱逐舰在波斯湾完成任务后按计划离开，全程未发生事故，此举旨在表明美国不接受伊朗对海峡的控制，并启动了使用水下无人机清除海峡水雷的更广泛任务。特朗普11日在社交媒体发文称，美方"开始清理霍尔木兹海峡"，并声称伊朗的28艘布雷艇"都沉在了海底"。

伊朗方面的表述截然不同。据新华社援引塔斯尼姆通讯社报道，伊朗武装部队在密切监控美军驱逐舰位置后发出严厉警告，并通过巴基斯坦将情况转达给美方谈判代表团，明确告知"如果美军舰艇继续航行，将在30分钟内将其击沉，伊美谈判也将受到影响"。伊朗伊斯兰革命卫队海军4月12日发表声明称，其完全掌控霍尔木兹海峡管理权，目前仅允许非军用船只依据特定规定通过。

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据彭博周六报道，本周北海现货原油市场出现40份买盘，却仅有4份卖盘应价，近月交货原油价格一度突破每桶140美元的历史高位。与此同时，期货市场截然相反——6月交割的布伦特原油本周下跌13%，收于约每桶95美元，两个市场之间逾30美元的价差，折射出现货供应与纸面预期之间的深度撕裂。

阿布扎比国家石油公司首席执行官Sultan al Jaber在领英发文指出，“霍尔木兹海峡冲突前最后一批过境货物正陆续抵达目的地，全球能源流动40天的断档正在真实暴露。”

交易员警告，即便本周末谈判取得进展、海峡恢复通航，来自波斯湾的原油抵达亚欧炼厂仍需数周时间，供应缺口难以在短期内弥合。麦格理则警告，若冲突延续至6月，油价或冲破每桶200美元。

现货市场与期货市场：两个截然不同的世界

全球最重要的现货原油基准——即期布伦特（Dated Brent）本周一度触及每桶144美元的历史峰值，超越2008年高点，尽管期货价格仍远低于历史纪录。截至周五，即期布伦特回落至每桶126美元，但仍较6月期货溢价逾30美元。

这一巨大价差在北海现货市场表现得尤为极端。据媒体报道，Trafigura Group和Gunvor Group等交易商正以高出即期布伦特逾22美元的价格竞购4月下旬至5月初交货的北海原油。尼日利亚下月装船货物的报价溢价已高达每桶25美元，而伊朗冲突爆发前这一数字不足3美元。

Sparta Commodities AS研究主管Neil Crosby表示，“原油供应就是短缺。现货布伦特市场一片混乱，价格已涨得过高。照此下去，欧洲炼厂最早可能在下个月就不得不降低开工率。”

亚洲炼厂不计成本抢桶，美国出口创纪录

对霍尔木兹海峡依赖程度最高的亚洲国家，已将采购触角延伸至全球各个角落。日本炼厂掀起赴美购油热潮，并特意租用小型船只以便穿越巴拿马运河、缩短运输时间；印度炼厂则大幅增购委内瑞拉原油，4月第一周装船量接近600万桶，约为3月同期的两倍。

部分亚洲炼厂交易员表示，他们已不再关注价格，只求在任何可能的地方锁定原油桶数，以确保能源安全。

美国方面，特朗普本周末在社交媒体上发文，称有"大量"油轮正驶向美国装载原油。休斯顿米德兰WTI原油（MEH）对美国基准原油的溢价已升至近每桶4美元，约为战前水平的四倍。

炼厂承压，成品油市场雪上加霜

现货原油与期货之间的极端价差，正给炼厂带来巨大的财务与运营压力。由于现货采购成本远高于可用于对冲的期货价格，炼厂在账面上利润丰厚，但实际现金流管理却面临严峻挑战。

咨询公司Midhurst Downstream顾问、前沙特阿美炼油经济师Roberto Ulivieri表示，"这是一个巨大的价格风险管理难题——账面利润看起来很好，但买入一船货并决定炼制的实际现金流可能大相径庭。"

部分炼厂已开始退出市场，直接后果是产量下降，进一步收紧成品油供应。目前，航空煤油和柴油价格已飙升至每桶200美元以上的历史或近历史高位。美国能源信息署数据显示，美国汽油库存已降至近16年来最低水平。

冲击波"由东向西"蔓延，美国或成下一个承压点

据摩根大通分析师3月26日研报，过去四周霍尔木兹海峡石油流通受阻，将对全球供应造成"序列式"冲击——从亚洲开始，经非洲，至欧洲，最终波及美国，大部分地区将在4月集中承压。菲律宾已宣布能源紧急状态，非洲4月初、欧洲4月中旬相继出现供应压力。

全球石油系统正从"流量冲击"转向"库存消耗问题"，时间节点而非单纯的供应量，已成为驱动市场影响的核心变量。

麦格理大宗商品策略师在客户报告中指出，市场目前仍预期特朗普将很快宣布谈判胜利，但同时给出约40%的概率情景：若冲突延续至6月，油价可能触及每桶200美元，美国汽油零售价或跳升至约每加仑7美元。

Energy Aspects联合创始人Amrita Sen警告称，“现货市场并不以社交媒体为参照，而是随着供应中断从亚洲蔓延至大西洋盆地而持续走强。如果期货价格无法跟上现货市场的现实，美国出口可能在船运运力允许的情况下持续高企，直至国内炼厂面临原油短缺。”

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据《华尔街日报》报道，Liu领导的团队在伊朗战争爆发初期因石油衍生品押注失误，损失高达数亿美元。另据彭博报道，维多正在重组伦敦衍生品团队，部分交易员可能离职，其余将并入专注于单一市场的实物交易团队。

维多是全球大宗商品交易巨头，日买卖原油800万桶，2025年营收3430亿美元，超过埃克森美孚。约600名员工持股，公司曾在俄乌冲突期间跻身全球最赚钱的贸易商之列。

明星交易员押错方向

据《华尔街日报》援引知情人士透露，Liu疑似持有两组核心头寸：一是押注柴油相对航空煤油价格上涨；二是押注迪拜原油相对布伦特原油价格下跌。这些头寸的底层逻辑，是押注特朗普政府将从军事对峙的立场上退缩，避免直接冲突。

然而战争爆发、伊朗封锁霍尔木兹海峡，价格走势与上述押注完全相反——冲突首周，新加坡航空煤油价格暴涨逾70%，迪拜原油因海峡封锁而飙升，令其多项头寸陷入被动。

除此之外，维多此前为对冲中东货物价格风险而出售的衍生品合约，在油价急剧攀升之际反而演变为做空原油市场的头寸，放大了整体损失。

不过，据知情人士称，Liu的团队此后已部分弥补了前期亏损。随着市场对极端价差的逐步消化，团队通过调整头寸收回了部分损失。

Yaoyao Liu在交易圈素以大手笔著称。他毕业于剑桥大学化学工程专业，曾发表量子化学相关论文。出生于中国的他，曾在高盛任职，2012年加入维多。据知情人士透露，华尔街多家大宗商品对冲基金曾试图挖角，但Liu一直留在维多。

2022年，他为维多创造了约20亿美元的交易收益，竞争对手公司的高管甚至专门研究其交易动向。他在迪拜、伦敦和休斯顿设有分析师和交易员团队，其运作模式被内外部人士视为一个内部对冲基金。为防止竞争对手乃至内部同事掌握其仓位信息，Liu的持仓情况在公司内部属于高度机密。

战争冲击全面蔓延，实物业务同样承压

衍生品损失之外，伊朗战争对维多实物业务的冲击同样不容忽视。据《华尔街日报》报道，美以对伊朗发动攻击后数周内，维多租用的两艘燃料船在波斯湾遭到袭击，造成一名船员死亡。

霍尔木兹海峡封锁使维多无法运出已购入的波斯湾石油及液化天然气，公司被迫紧急寻找替代货源以履行供货义务。与此同时，维多此前为对冲中东货物价格风险而出售的衍生品合约，在油价急剧攀升之际反而演变为做空原油市场的头寸，进一步加剧损失。

维多已向银行简要通报部分困境，包括3月底被困波斯湾船只产生的巨额保险与运费账单，但未披露详细数据。公司驻巴林地区总部亦有部分员工离职。

公司整体仍录得盈利，重组范围暂限伦敦

尽管损失规模巨大，维多整体财务状况目前仍保持稳健。据彭博援引知情人士称，维多在3月及一季度整体均实现盈利。

流动性管理方面，维多安排了一笔300亿美元信贷额度，以应对大宗商品交易可能产生的大额保证金追缴，但目前尚未动用。公司对债务融资的依赖程度低于部分同业，这为其提供了一定缓冲。

据彭博报道，此次衍生品团队重组目前仅限于伦敦，相关决定尚未最终确定，仍有变数。重组方向是将衍生品交易员并入专注于单一市场的实物交易团队，而非维持现有的集中化衍生品交易架构。维多拒绝就衍生品业务的变动及业绩表现置评。

此次衍生品团队重组发生在维多高层更迭的大背景之下。据彭博报道，公司近期宣布长期担任首席财务官的Jeff Dellapina即将离职，衍生品团队调整与这一高层换代进程相互交织。

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下周市场核心主线：

经济数据方面，4月16日国新办发布会将揭晓一季度GDP、3月外贸及房地产数据。华创证券预计GDP增速或在5.0%左右。

地缘政治与能源市场方面，美国副总统万斯表示，在巴基斯坦伊斯兰堡举行的美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧依然明显。同时需关注OPEC与IEA月度石油市场报告对供需前景的调整。此外，西班牙首相桑切斯于4月11日至15日访华。

行业与产业科技方面，财报方面，台积电4月16日召开电话会，宁德时代与贵州茅台披露业绩，高盛、摩根大通等华尔街投行将验证金融与AI需求。同时，据传GPT-6将于4月14日发布。产业端，广交会与消博会同期开幕，数据中心液冷技术大会举行，半导体涨价潮蔓延。航天领域，长征十号乙预计4月19日在文昌首飞，验证全球首创海上网系回收技术。此外，群核科技作为“杭州六小龙”首家上市公司将于4月17日登陆港交所。

今日见闻专享

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经济指标

• 中国GDP、进出口、消费、工业、房地产等重磅经济数据

下周，中国一季度GDP、3月进出口、工业增加值、社会零售、房地产等经济数据密集发布。4月16日，国新办就国民经济运行情况举行新闻发布会。

华创证券预计GDP增速或在5.0%左右。预计3月美元计价出口同比4.5%左右，进口5%左右。预计3月社零增速在3.3%左右。

财经事件

• 继续关注伊朗局势、美伊谈判后续（全周事件）

继续密切关注伊朗局势。据央视新闻，美国副总统万斯表示，在巴基斯坦伊斯兰堡举行的美国与伊朗谈判未能达成协议，双方分歧依然明显。美方代表团将返美。

• 西班牙首相桑切斯4月11日至15日访华

据央视，西班牙首相桑切斯将于4月11日至15日对中国进行正式访问。

• IEA、OPEC公布月度原油市场报告

伊朗局势下，4月13日，欧佩克公布月度原油市场报告（月报具体公布时间待定，一般于北京时间18-21点左右公布）。4月14日，IEA公布月度原油市场报告。

• 报道：GPT-6或将发布

OpenAI内部消息接连泄露：代号"土豆"的GPT-6据传4月14日发布，性能暴涨40%、200万Token上下文，被内部定义为冲刺AGI的"最后20%"。与此同时，GPT-Image 2惊艳亮相，生图效果以假乱真。奥特曼砍掉Sora、押注算力，这场AI豪赌，已无退路。

• 密集航空航天事件：长征十号乙预计在海南首飞

消息称，4月19日长征十号乙预计在文昌首飞，验证全球首创海上网系回收技术；4月中下旬朱雀三号、星云一号分别开展复用试验与首飞；海外SpaceX星舰V3及新格伦NG-3同步发射。据中信建投，2026年全球航天发射或超300次。

• 重磅行业大会：广交会、消博会、世界铜业大会、IMF与世界银行春季会议等

下周，一系列重磅行业及国际会议将召开。国内方面，4月15日广交会开幕；4月16日腾讯协办的数据中心液冷技术大会举行；4月13日至18日第六届消博会在海南举办。4月13日至18日，IMF与世界银行春季会议将在华盛顿举行，同期世界铜业大会于智利召开，为市场提供精炼铜及精矿供需的前沿研判。

国内：

• 第139届广交会将于4月15日开幕，展览面积155万平方米，展位数量7.55万个，吸引了3万多家企业参展。
• 第六届中国国际消费品博览会将于4月13日至18日在海南举行。
• 2026中国人形机器人生态大会，4月17-19日举办。
• 数据中心液冷技术大会：4月16日，CDCC主办、腾讯数据中心战略协办的第四届数据中心液冷技术大会。
• 2026年世界互联网大会亚太峰会将于4月13日至14日在香港召开。世界互联网大会秘书长任贤良、香港特区政府创新科技及工业局局长孙东出席发布会。

海外：

• 世界铜业大会——聚焦工业金属的顶级年度盛会，在智利圣地亚哥举行，4月13日持续至4月15日。大会为与会者提供了关于精炼铜、精矿和回收市场的最新供应、需求和价格信息。
• IMF/世界银行春季会议4月13日至18日举行。 瑞典央行行长特登和副行长塞姆参加IMF春季会议。英国央行行长等发表讲话。会议期间，4月14日，IMF将发布《世界经济展望》和《全球金融稳定报告》。
• 20国集团(G20)财长和央行行长会议4月16日举行。

• 百度：AI算力相关产品价格上调，4月18日起执行

百度智能发布的调价公告，AI算力相关产品上调幅度约为5%-30%，并行文件存储上调幅度约为30%，自4月18日起执行。

• 半导体涨价潮蔓延，国内普冉股份将涨价

4月以来，一场席卷全球半导体产业链的涨价潮正从成本端向全链条加速传导。从英飞凌、德州仪器等国际IDM大厂，到晶合集成、普冉股份等国内头部厂商，密集发布调价通知。在芯片设计领域，普冉股份宣布自4月15日起对通用MCU相关产品进行价格上调；峰岹科技、捷捷微电、纳芯微等厂商的调价幅度普遍在10%至20%区间。

• 产品上市：苹果Apple Business、智己LS8、大疆pocket4

苹果公司推出Apple Business，其中整合了设备管理、电子邮件、以及日历。Apple Business将于4月14日上线。

智己汽车旗下全新中大型增程SUV——智己LS8已开启预售，新车共推出4款车型，预售权益价为25.98-30.98万元。新车将于4月16日正式上市，上市即交付。

大疆pocket4将于4月16日发布。

• 日本央行行长植田和男发表公开演讲

在日本央行4月28日利率决议公布前，该行本月没有安排任何政策委员会成员发表重要讲话，行长植田和男唯一一次公开演讲是在4月13日，他将在一个会议上作为几位主旨演讲嘉宾之一登台，在这种场合他的发言通常很简短。日本央行在4月会议前如何传达其政策意图至关重要。交易员们目前预计加息概率约70%。

此外，下周美国副总统万斯、美联储官员密集发布讲话，包括美联储理事鲍曼在国际金融协会论坛上发表讲话、纽约联储主席威廉姆斯发表讲话、芝加哥联储主席古尔斯在世界经济会议前参加小组讨论。

此外，美国白宫预算主管Russell Vought将于4月16日出席参议院预算委员会听证会。

财报

• 宁德时代、贵州茅台、阿斯麦、华尔街顶级投行财报

下周，国内贵州茅台、宁德时代、中国联通等行业龙头财报来袭。此外，光刻机巨头阿斯麦发布财报。同时，华尔街顶级投行密集发布财报，高盛率先拉开序幕，花旗、摩根大通、贝莱德、美国银行、摩根士丹利等紧随其后。

• 台积电电话会

台积电2026年第一季度财报电话会议将于2026年4月16日（星期四）北京时间下午2点/美国东部时间下午2点举行。静默期为2026年4月6日至15日，在此期间，台积电将不与投资界人士进行任何接触。

• “杭州六小龙”——群核科技港股挂牌交易

群核科技于4月9日启动招股，计划4月17日在港交所挂牌，将成为“全球空间智能第一股”，亦是“杭州六小龙”中首家上市公司。公司旗下拥有空间设计平台酷家乐，2025年实现营收8.2亿元、经调整净利润5710万元，首次实现盈利。

• 长光辰芯港股挂牌交易

长光辰芯（长春长光辰芯微电子股份有限公司）申请香港IPO，寻求发行大约6530万股股票。 发行价为每股39.88港元。 预计股票将从4月17日开始交易。

• 思格新能源港股挂牌交易

思格新能源申请香港IPO。 寻求发行1360万股股票，发行价每股324.20港元。 预计股票将从4月16日开始交易。

下周港股财报披露日一览：

A股部分一季报披露日一览：

A股部分2025年报披露日一览：

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当地时间4月12日上午，美国副总统万斯在伊斯兰堡举行新闻发布会，宣布美伊谈判未能达成协议，双方分歧依然明显，美方代表团将返美。

就在谈判破裂前夕，据央视新闻，以色列总理内塔尼亚胡于11日晚间表示，以色列已同意与黎巴嫩展开直接和平谈判，但附带两项前提条件：解除黎巴嫩真主党武装，以及达成一项能够长期维持的真正和平协议。

值得注意的是，美伊谈判期间，以色列的军事行动并未停止。据央视新闻，以色列国防军声明称，过去24小时内，以军在黎巴嫩境内打击了200多个黎巴嫩真主党目标。

内塔尼亚胡：对伊行动"尚未结束"

据央视新闻，在美伊于巴基斯坦举行谈判期间，以色列总理内塔尼亚胡11日晚在社交媒体发帖称，在其领导下，“以色列将继续对伊朗政权及其代理人展开打击”，并强调对伊朗的军事行动“尚未结束”，以方“仍有任务要完成”。

目前尚不清楚这一表态是否意味着无论谈判结果如何，以色列都将持续对伊朗采取军事行动。与此同时，以方也表示愿意遵守特朗普可能促成的协议。分析人士指出，一旦最终达成停火，华盛顿势必将向特拉维夫施压。

核问题成关键分歧，以色列绝不容忍伊朗拥核

据央视新闻，美国副总统万斯表示，美伊谈判未能达成协议的核心原因，在于伊朗未对放弃发展核武器作出明确承诺。万斯指出，美方要求伊朗不仅当前不发展核武器，还需长期承诺不获取相关能力与技术，但“尚未看到这样的明确意愿”。他强调，这一目标是总统特朗普在谈判中的核心诉求。

对于谈判细节，万斯表示不会公开具体内容，但重申核问题是关键分歧点之一。他透露，在长达约21小时的谈判过程中，美方与特朗普及国家安全团队保持“持续沟通”，并已向伊朗提出一套最终方案，正在等待对方回应。

值得注意的是，以色列总理内塔尼亚胡长期以来誓言绝不容忍伊朗拥有核武器，这一立场使以色列成为悬在美伊谈判头顶的一把利剑——结果落地之前，变数难消。

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美伊历史性高级别谈判以未达协议告终，而谈判期间爆发的霍尔木兹海峡军事对峙，已将这一战略水道的控制权问题推至外交博弈的核心。

据央视新闻，在巴基斯坦举行的约21小时会谈结束后，美国副总统万斯表示双方未能达成协议。

谈判期间，伊朗和美方在霍尔木兹海峡进行了一场对峙，特朗普11日在社交媒体发文称，美方"开始清理霍尔木兹海峡"，并声称伊朗的28艘布雷艇"都沉在了海底"。伊朗方面随即强力回应，据新华社援引伊朗塔斯尼姆通讯社报道，在伊朗发出严厉警告后，美军驱逐舰已从霍尔木兹海峡返航。

两大事件同步发酵，令市场对谈判前景愈发审慎。前美国驻以色列大使Daniel Shapiro直言，在核心分歧问题上达成实质性协议的可能性"为零"，更现实的结果是就霍尔木兹海峡通行权达成某种谅解，以延续谈判进程。

海峡对峙：双方各执一词

11日的海峡事件，双方叙述存在根本分歧。据新华社报道，美国媒体援引美国官员消息称，美军两艘驱逐舰自东向西穿越霍尔木兹海峡进入波斯湾，随后又经由该海峡返回阿拉伯海。美国中央司令部表示，两艘驱逐舰在波斯湾完成任务后按计划离开，全程未发生事故，此举旨在表明美国不接受伊朗对海峡的控制，并启动重新开放商业通道的进程，同时开启了使用水下无人机清除海峡水雷的更广泛任务。

附近一艘民用船只录下的无线电对话，显示双方当时均刻意保持克制。伊朗方面向美军驱逐舰发出警告："这是最后警告，这是最后警告。"美方则回应称依据国际法通行，无意挑衅，将遵守本国政府停火规定。

然而伊朗方面的表述截然不同。据新华社报道，伊朗武装部队在密切监控美军驱逐舰位置后发出严厉警告，并通过巴基斯坦将情况转达给美方谈判代表团，明确告知"如果美军舰艇继续航行，将在30分钟内将其击沉，伊美谈判也将受到影响"。

伊朗伊斯兰革命卫队海军4月12日发表声明进一步强调，其完全掌控霍尔木兹海峡管理权，目前仅允许非军用船只依据特定规定通过，并否认美国军舰通过海峡的报道。

本轮谈判：级别最高，分歧最深

此次巴基斯坦会谈被认为是1979年伊朗伊斯兰革命以来美伊之间级别最高的正式外交接触。美方代表团由副总统万斯率领，特使Steve Witkoff和Jared Kushner参与其中；伊朗代表团则由议长Mohammad-Bagher Ghalibaf领衔，外长Abbas Araghchi及资深外交与安全官员Ali Bagheri Kani出席。

会谈持续数小时，并引入技术专家就具体问题进行磋商。然而据央视新闻，约21小时谈判后，万斯表示双方仍未达成协议，多轮"实质性讨论"最终未能取得成果。核计划、导弹系统及对地区武装力量的支持，这些已困扰双方逾二十年的争议，在此次谈判中均未取得突破。

伊朗谈判代表团中强硬派人士的大量参与，亦令外界对谈判前景保持审慎。Bagheri Kani和资深议员Mahmoud Nabavian均曾反对此前限制伊朗核计划的外交努力；安全官员Ali Akbar Ahmadian则因在伊朗无人机项目中扮演的角色，于2023年遭加拿大制裁。分析人士指出，强硬派的参与固然增加谈判难度，但若最终达成协议，其背书也将使协议更具持久性。

海峡控制权：谈判最紧迫的症结

霍尔木兹海峡的控制权，是此轮谈判中时间最为紧迫的议题，也是谈判无果而终后最具市场敏感性的悬而未决问题。

伊朗伊斯兰革命卫队海军自停火以来将海峡通行量压缩至极低水平，并实施收费制度。据央视新闻，船舶追踪网站"海上交通"数据显示，霍尔木兹海峡船只通行目前仍极为有限，所有过境船只均在伊朗直接监视下通行。

据媒体报道，特朗普对伊朗迟迟未能重开海峡表现出越来越明显的不耐烦，而重开海峡正是两周停火协议的前提条件之一。布鲁金斯学会外交政策项目主任Suzanne Maloney表示，伊朗公开争取解冻数十亿美元资产的姿态，表明这将是其就临时放松海峡封锁提出的条件之一。她同时警告，"海峡问题是最紧迫的，美方不能让海峡问题遮蔽核问题这一冲突的核心所在。"

对峙背后：试探与克制并存

从此次对峙的实际走势来看，双方在强硬表态之下，均展示了一定程度的约束——美军完成穿越后离开，伊朗则将情况纳入谈判渠道处理，而非采取直接军事行动。这一局面延续了自上周四以来美方停止打击、伊朗无人机和导弹袭击海湾地区明显减少的整体态势。

伦敦查塔姆研究所中东与北非项目主任Sanam Vakil认为，Ghalibaf能够在美军舰艇于海峡挑战伊朗的情况下，仍维持高级别会谈的正常进行，表明他在此情形下有权对伊朗政治体制施加约束。Vakil表示："这是美国在试探对方，看看对方是否会做出克制的反应。"

谈判既已无果而终，霍尔木兹海峡的紧张态势能否在后续接触中得到管控，将直接决定这一全球最重要能源航道的通行稳定性，以及美伊更广泛外交进程是否还有延续空间。

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据新华社援引伊朗塔斯尼姆通讯社、法尔斯通讯社报道，当地时间4月12日，伊美双方已完成第三轮谈判。据报道援引知情人士，由于美方提出"不合理的过分要求"，双方未能就分歧达成谅解，正在努力起草新的文本。从11日下午至12日凌晨，双方谈判历时14小时，经巴基斯坦方面提议，谈判延长一天继续进行。

11日以来，双方谈判议程密集、磋商至深夜，但在霍尔木兹海峡管控、海外资产解冻、铀浓缩三大核心议题上分歧尖锐。

谈判陷入胶着之际，美军宣布在霍尔木兹海峡启动扫雷作业，以色列总理内塔尼亚胡则公开表示将持续打击伊朗及其代理人，外交博弈与军事动作同步升温，市场对中东局势的不确定性保持高度警惕。

特朗普称“不在意是否达成协议”

据新华社，美国总统特朗普11日在白宫接受记者采访时说，美国与伊朗在伊斯兰堡的谈判有可能达成协议，也有可能达不成协议，但对他来说，“没什么区别”。

据CCTV国际时讯，伊朗外交部发言人巴加埃当地时间4月12日凌晨通报，双方就霍尔木兹海峡、核问题、战争赔款、解除制裁及结束战争等主要议题交换了大量信息。伊朗表示正“竭尽全力维护自身权益”，并强调外交进程的成功取决于美方的诚意，取决于美方是否提出过分和非法的要求以及是否接受伊朗的合法权益。

霍尔木兹海峡控制权：最尖锐的分歧

据央视新闻援引两名知情人士透露，霍尔木兹海峡的控制权问题是本轮谈判中分歧最为突出的议题。伊方拒绝接受美方提出的"共同管控"方案，坚持保留对该海峡的控制权，并称有权向过往船只收取"通行费"。

美国总统特朗普10日表示，无论“有无伊朗的合作”，霍尔木兹海峡都将“很快”开放。他表示，霍尔木兹海峡是国际水域，他不会允许伊朗对霍尔木兹海峡收取通行费。

伊朗议会国家安全与外交政策委员会主席易卜拉欣·阿齐兹11日在社交媒体发文称，霍尔木兹海峡的通行必须获得伊朗方面的许可。

资产解冻各执一词，铀浓缩互不相让

在资产解冻问题上，双方各执一词。据央视新闻，一名伊朗高级消息人士称，美国已同意解冻存放在卡塔尔及其他外国银行的伊朗资产，但美方官员迅速否认这一说法。该伊朗消息人士表示，解冻资金是伊朗向美方提出的重要条件之一，资金问题“直接关系到”霍尔木兹海峡的安全通行安排。另一名伊朗消息人士称，美国同意解冻约60亿美元资金。

在铀浓缩问题上，双方立场同样对立。特朗普表示，确保伊朗无法拥有核武器是美方谈判代表团的首要任务，白宫将伊朗放弃浓缩铀定性为"不会退让的红线"。伊朗则坚持保留一定程度的铀浓缩活动，并要求解除国际原子能机构相关限制。

谈判桌外，军事动作持续加压

谈判进行期间，场外的军事动向同样引人关注。据央视新闻，美东时间11日，美军中央司令部宣布，两艘美国海军导弹驱逐舰穿越霍尔木兹海峡并在波斯湾行动，称此举是彻底清理伊朗伊斯兰革命卫队在该海峡布设水雷任务的一部分。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人随即强力否认，称任何船只在霍尔木兹海峡的过境权完全掌握在伊朗武装力量手中。

与此同时，以色列总理内塔尼亚胡11日晚在社交媒体发帖称，以色列将在其领导下"继续对伊朗政权及其代理人展开打击"。以色列国防军亦表示，过去24小时内以军在黎巴嫩境内打击了200多个黎巴嫩真主党目标。

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此前伊朗消息人士称，美国已同意解冻伊朗海外资产。然而，美国白宫最新称，美国官员否认同意解冻资产的报道。与此同时，央视新闻稍早前也援引伊朗消息人士称，包括解冻伊朗被冻结资产和黎巴嫩停火等伊朗方面设定的启动谈判条件目前尚未得到满足。

伊媒称伊斯兰堡谈判有可能延长一天

据CCTV国际时讯，据伊朗塔斯尼姆通讯社报道，伊朗与美国的谈判在经过初步磋商和部分原则性讨论后，目前已进入部分技术细节层面，双方专家正在就一些具体问题进行深入讨论。据报道，虽然谈判最初计划为一天，但由于技术性议题较多，存在延长一天的可能性。不过目前尚未最终确定。

伊朗人士：伊美谈判“不是面对面”

新华社报道称，伊朗信息和通讯部顾问礼萨·纳兹里11日说，在伊方的关切得到解决之前，不会举行面对面的会谈。“我也看到了伊美谈判启动的消息，但在现阶段，这些谈判不是面对面的。”

伊朗证实伊美谈判开始

新华社援引塔斯尼姆通讯社等多家伊朗媒体11日报道，鉴于在巴基斯坦首都伊斯兰堡进行的密集磋商以及伊巴领导人会见取得的进展、以色列在黎巴嫩的袭击得到限制，加上美方接受解冻伊朗资产的提议，伊美双方决定启动谈判。 稍早前，美国白宫否认美方同意解冻伊朗资产的说法。

伊朗代表团强调解冻资产及实现黎巴嫩“真正停火”

据新华社，伊朗伊斯兰共和国广播电视台11日报道，伊朗谈判代表团当天与巴基斯坦官员在伊斯兰堡闭门会谈，伊方强调解冻资产及实现黎巴嫩“真正停火”。

报道说，由伊朗议会议长卡利巴夫率领、外长阿拉格齐随行的伊朗谈判代表团当天与巴基斯坦方面举行了会晤。

该报道还提及，美方官员表示同意解冻伊朗相关资产，但具体细节仍有待进一步明确。不过，美国白宫对此说法予以否认。

巴方消息人士：伊朗提出伊美谈判前提条件

新华社称，巴基斯坦消息人士告诉新华社记者，伊朗谈判代表团11日在与巴基斯坦总理夏巴兹的会见中，提出伊朗和美国谈判的前提条件。

伊方提出的条件包括完全控制霍尔木兹海峡、解冻所有伊朗海外资产和账户、美方支付伊朗重建费用但美国公司不能参与投标、立即停止所有袭击尤其是针对黎巴嫩的袭击、允许伊朗使用民用核能等。

白宫否认解冻伊朗资产报道

CCTV国际时讯最新称，美国白宫官员否认有关美国已同意解冻伊朗资产的报道。

值得注意的是，据央视新闻，当地时间11日，有伊朗方面消息人士称，包括解冻伊朗被冻结资产和黎巴嫩停火等伊朗方面设定的启动谈判条件目前尚未得到满足。

巴基斯坦政府官员：伊朗和美国之间的谈判进程比预期要慢

此外，据新华国际报道，一名巴基斯坦政府官员11日称，伊朗和美国之间的谈判进程比预期要慢，且可能会持续更长时间。目前，美方似乎急于达成某种目的，而伊朗方面则不急于求成。

巴基斯坦官员：巴方正努力推动实现美伊面对面直接谈判

与此同时，央视新闻援引巴基斯坦官员的话报道称，巴方正在努力推动实现美伊面对面直接谈判。如果最终谈判无法以面对面方式进行，将以间接方式由巴方居中传话。谈判时间为一天。

伊朗消息人士：美国已同意解冻伊朗海外资产！

4月11日，据CCTV国际时讯稍早消息，伊朗消息人士向路透社透露，美国已同意解冻伊朗在卡塔尔及其他外国银行被冻结的资产。

据路透社报道，伊朗高级消息人士表示，这些资产“存放在卡塔尔及其他外国银行”。德黑兰认为这是对善意的考验，也是对达成持久和平协议认真态度的标志。资产解冻也“直接关系到确保霍尔木兹海峡安全通行”，这是达成任何持久和平协议之前的重要条件。美方目前尚未就解冻资产问题作出任何公开表态。

上述消息人士还透露，解冻资产一事与确保霍尔木兹海峡航运畅通"直接挂钩"，而后者预计将成为此轮谈判的核心议题之一。霍尔木兹海峡是全球重要的能源运输通道，其通行安全对国际原油市场具有重要影响。

伊朗临时追加"新条件"

据华尔街见闻此前文章稍早提及，伊朗议会议长卡利巴夫周五在社交媒体公开提出两项前提条件——黎巴嫩停火，以及解冻伊朗被冻结资产——其中解冻资产被外界视为伊方首次公开提出的新条件。

媒体报道指出，伊朗官员此前的公开表态主要聚焦于要求以色列停止对黎巴嫩的军事行动，此次公开提及解冻资产，是伊方新增的一项前提条件。

据报道，卡利巴夫所指很可能是约60亿美元的伊朗石油销售收入——该笔资金自2023年秋起存放于卡塔尔，为美伊换囚协议的一部分，但拜登政府在2023年10月7日哈马斯袭击以色列后冻结了伊朗对该笔资金的使用权。

据华尔街日报，危机解决组织伊朗项目主任Ali Vaez认为，卡利巴夫在谈判前夜将前提条件"加码"，很可能是为了强化伊朗的核心诉求——要求以色列停止对真主党的打击。但他同时警告，这一策略存在反噬风险：

"伊朗确实善于强硬谈判，但往往在必须展现灵活性时失去弹性，结果是错失机会多于争取到实质利益。"

美伊伊斯兰堡谈判，数十年来罕见的高级别正面接触

美国副总统万斯率领约300人规模的代表团抵达伊斯兰堡，伊朗方面则由伊斯兰议会议长穆罕默德·加利巴夫领衔出席。

谈判开始前，加利巴夫即在社交媒体发文，指责美国违反会谈前协议——涉及黎巴嫩停火及解冻伊朗被冻结资产两项前提条件，并表示"在谈判开始之前，这两件事必须得到解决"。特朗普随即在社交媒体强硬回击，称"伊朗人似乎没有意识到他们已经没有筹码了"。

据每日经济新闻，本次谈判在伊斯兰堡塞雷纳酒店举行。这座充满伊斯兰宫殿风格的五星级大理石建筑环境幽静，约有110间房间，可容纳逾400名客人。巴基斯坦政府提前数日即征用该酒店，要求所有住客于8日下午5点前腾退。据报道，美伊双方将分别占据酒店一翼，以避免代表团成员在走廊偶遇。

巴基斯坦在此次谈判中扮演关键斡旋角色。巴副总理兼外交部长达尔、陆军参谋长穆尼尔和内政部长纳克维亲赴机场迎接美方代表团，达尔表示希望各方以建设性方式开展接触，并重申巴方愿继续推动达成持久、可持续的解决方案。

谈判形式亦存在不确定性。巴基斯坦政府权威人士表示，美伊双方为谈判作出多种安排，包括"面对面"和"背对背"两种形式，巴方已做好准备，既可为双方直接会谈提供便利，也可居中传递信息。据伊朗方面消息，本次谈判可能只持续一天。

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4月11日，据追风交易台消息，摩根士丹利最新研报的核心判断是：顶尖大语言模型（LLM）正在经历"非线性能力跃升"，而算力需求已呈现出系统性超越供给的态势。

从2026年1月初至3月，全球每周Token使用量从6.4万亿次骤升至22.7万亿次，短短三个月增幅约250%，部分LLM服务商已被迫对用户实施使用上限。大摩预测，未来算力需求增速约为NVIDIA算力供给CAGR预测值的3倍，算力短缺将长期存在且持续加剧。

能源是另一颗"定时炸弹"。大摩模型预测，2025至2028年间美国数据中心将面临约55吉瓦的电力缺口。此前已有180亿美元的数据中心项目被直接取消，另有460亿美元的项目遭到推迟。即便综合天然气涡轮、燃料电池、比特币站址转换等多种"快速供电"方案，净电力缺口仍可能高达同期美国数据中心总部署规模的18%至30%。

AI对劳动力市场的冲击已开始显现。大摩调查显示，在受AI影响最深的五大行业中，过去12个月内AI导致11%的职位被裁撤，另有12%的岗位空缺后不再补招；新增招聘仅有18%，综合净裁员率约4%。报告估计，90%的职业将在某种程度上受到AI自动化或增强的影响。

大模型能力"阶跃式突变"：情况比市场预期更极端

大摩报告将"前沿大模型能力的非线性跃升"列为2026年最重要的主题驱动力之一，并援引大量数据印证其"情况远比市场预期更极端"的判断。

第三方机构METR的最新分析显示，目前最优秀的大模型已能独立完成超过15小时的连续复杂任务——而按照现有技术缩放定律（Scaling Laws）的外推，当前水平应约为8小时。实际能力已大幅超前于理论预期轨道。

多项独立数据共同印证这一趋势：

• Artificial Analysis的持续追踪指标显示，AI能力仍在快速推进；

• OpenAI首席执行官Sam Altman在印度AI峰会上公开警告："世界还没准备好，极具能力的模型即将到来"；

• 有研究人员利用DNA测序与DeepMind的AlphaFold工具，为其宠物犬开发出癌症疫苗；

• 《纽约时报》科技编辑Kevin Roose的读者实验显示，54%的读者更偏好AI生成的文章，而非人类写作；

• 前沿LLM已具备求解物理学领域开放难题的能力；

• 有报道称某款尚未发布的模型在软件编程、学术推理和网络安全领域代表了"能力的阶跃式突变"。

报告还引用了Leo Aschenbrenner论文《情境感知》中的预判：

"到2027年实现AGI（通用人工智能）具有令人惊讶的可能性。GPT-2到GPT-4的四年间，我们从学龄前水平跃升至聪明高中生水平……如果我们再走一次同样的智能跨度，将把我们带到哪里？很可能是能够在所有专业领域超越博士和顶级专家的模型。"

算力供需大裂口：250%的Token增速背后是3倍的需求差距

如果说大模型能力跃升是"需求侧的引擎"，算力供给的严重不足则是"供给侧的天花板"。大摩将"算力需求系统性超越供给"列为2026年最核心的市场主题。

报告称，数据极为直观：

• 根据OpenRouter平台的实际追踪数据，2026年1月初至3月，全球每周Token使用量从6.4万亿次增至22.7万亿次，三个月内增幅约250%；

• 智能体AI工具（以OpenClaw为代表）的普及速度，大幅加速了需求侧的爆发；

• 多家LLM服务商已开始对用户设置Token使用上限，以应对需求的失控增长；

• 大摩预测，整体算力需求增速约为NVIDIA算力供给CAGR预测值的3倍；

• 推动需求的三大并行动力相互叠加：AI使用场景持续扩张、AI任务复杂度的非线性提升、AI采纳范围加速拓宽。

在具体应用层面，软件编程是目前所有LLM使用场景中Token消耗量最大的单一用途，且该领域被专有（闭源）模型所主导。

大摩"智能工厂"（Intelligence Factory）模型揭示了另一层关键逻辑：随着芯片世代从Blackwell迁移至Rubin GPU，平均Token价格有望下降超过70%——AI使用成本的急速下滑将进一步激发需求端的爆发，形成需求自我强化的正反馈循环。

以一个具体案例为例：一个规模约250兆瓦、使用Blackwell GPU、电力成本为每兆瓦时100美元、运行GPT-4o查询的数据中心，可为顶级大模型开发商带来约60%的利润率。

大摩预期，真实的算力需求将达到此前模型预测的3倍左右。在此背景下，任何能够打破算力扩展瓶颈的公司都将迎来重大利好。这不仅包括芯片制造供应链，还包括存储器、光学网络设备以及数据中心的核心组件。大摩极其看好这批“算力商人”（Merchants of Compute），认为他们将直接受益于这种系统性的供需失衡。

能源是AI的命脉：55吉瓦缺口与"离网"解决方案的竞速

电力，已成为AI基础设施扩张最关键的物理约束。大摩基于其"AI供电"深度分析模型，得出了令人警醒的结论。

2025至2028年间，美国数据中心开发商将面临约55吉瓦的电力供给缺口。与此同时，已有180亿美元的数据中心项目因社区反对和电价上涨担忧而被直接取消，另有460亿美元的项目遭到推迟。制约数据中心增长的多重阻力已在同步发酵：电网接入资源的争夺、电力设备短缺、劳动力不足，以及地方政治阻力。

面对这一缺口，大摩梳理了四类"快速通电"（Time to Power）解决方案：

• 天然气涡轮机：可缓解15—20吉瓦缺口，成功概率90%；

• Bloom Energy燃料电池：可缓解5—8吉瓦缺口，成功概率90%；

• 依托现有核电站部署数据中心：可缓解5—15吉瓦缺口，成功概率75%；

• 比特币矿场改建为数据中心：可缓解10—15吉瓦缺口，成功概率90%。

然而，即便将上述所有方案的概率加权贡献叠加，大摩的基准测算显示，2028年前净电力缺口仍将相当于同期美国数据中心总部署规模的18%至30%。

从战略布局看，Meta已开始采取主动行动——向泰拉能源（Terrapower）的钠冷快堆商业化项目提供资金，并直接投资路易斯安那州的电力基础设施。

大摩认为，这可能是AI巨头开始系统性掌控能源基础设施、确保算力命脉的战略信号。

就业冲击初现，AI采纳经济价值超标普500税前利润的25%

大摩的调查数据与模型测算，揭示了AI对劳动力市场早期且深刻的影响。

在受AI冲击最显著的五大行业（消费品零售、不动产管理与开发、交通运输、医疗设备与服务、汽车与零部件），大摩的实地调查显示：

• 过去12个月，AI已导致11%的职位被直接裁撤；
• 另有12%的岗位空缺后不再补招；
• 新增招聘为18%，综合计算净裁员率约4%；
• 值得关注的是，规模较小的企业新招聘量最弱——这可能反映小企业对AI的应用更为灵活迅速。

从宏观视角看，大摩估计90%的职业将在某种程度上受到AI自动化或增强的影响，影响方式通常不是"整体取消工作岗位"，而是"重新配置岗位内的任务结构"。

从定量经济价值角度，大摩测算的AI采纳TAM（目标可达市场规模）同样惊人：

1. "AI自动化"带来的成本削减潜力对应的价值TAM，超过标普500指数2026年预期调整后税前利润的25%；
2. 这一"AI自动化"成本削减，相当于员工薪酬支出总额的40%以上；
3. 其中，智能体AI（软件层面）与具身AI（以机器人为代表的物理层面）的价值贡献近乎各占一半；
4. 从行业分布看，消费品零售、不动产管理、交通运输和医疗设备领域的AI采纳经济潜力相对税前利润而言最高。

AI颠覆的"护城河"：什么资产才能在AI时代真正保值？

随着AI能力加速跃升，核心问题变得愈发紧迫：在AI能够复制几乎一切的世界里，什么样的资产才具有真正的防御性？大摩报告援引投资人Michael Bloch的框架，提出了一个关键区分：

"AI压缩了完成事情所需的时间，但它无法压缩让事情自然发生所需的时间。这一区别，是当前投资中最重要的筛选标准。"

据此，具备真正防御性护城河的资产类型包括五类：

1. 持续累积的专有数据——不是静态数据集，而是通过可防御的业务运营持续生成的动态数据；

2. 网络效应——每新增一名用户都能让产品对其他用户更有价值；已积累流动性的网络优势，随着AI降低创建竞争对手的门槛反而会进一步凸显；

3. 监管许可——银行牌照需要数年，FDA审批需要数年，监管壁垒随着AI能力提升而扩大，而非收窄；

4. 大规模资本部署能力——当瓶颈从软件转向物理基础设施，调动大规模资本的能力本身就成为时代核心优势；

5. 物理基础设施——工厂、电厂、数据中心……物理定律给时间设定了无法突破的下限，先行者的领先优势每过一个月都在扩大。

报告进一步列举了"变革性AI"时代可能升值的八大类资产，涵盖：具有物理稀缺性的不动产（AI基础设施用地、工业地产）、具备定价权的AI应用采纳者、奢侈品与独特服务、具有网络效应的平台、真实且独特的人类体验、监管特许经营权、专有数据与品牌，以及半导体关键资产（先进制程芯片厂、ASML的EUV光刻机、稀土加工能力）。

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据印度中央存管服务公司数据，今年仅逾三个月时间，外资已从印度本地股市撤出188.4亿美元，超过2025年全年187.9亿美元的历史最高流出纪录。持续抛售令市场承压，印度股市自去年峰值以来已蒸发逾6000亿美元市值，本周初短暂停火带来的小幅反弹也未能有效提振市场情绪。

今年以来，Nifty 50指数已累计下跌8%，截至今年3月的过去两年累计外资净流出规模更超过340亿美元，MSCI印度指数在过去八个季度中有六个季度跑输区域同类指数。

与此同时，全球资本正加速向人工智能相关经济体轮动，半导体需求成为更核心的驱动逻辑，印度4.8万亿美元的股票市场相对吸引力因此进一步减弱。油价冲击则放大了印度原本已存在的多重隐忧——卢比汇率波动、企业盈利复苏脆弱，以及缺乏能够吸引外资回流的明确催化剂。

外资创纪录流出

资金流向数据清晰呈现了外资撤离的规模与速度。

据彭博汇编数据，本月迄今，全球基金已从印度股市撤出30亿美元，而同期韩国股市录得36亿美元的净流入，与印度之间的资金流向分化已十分明显。

值得注意的是，印度国内资金的托底作用在一定程度上缓冲了外资撤离的冲击。

今年以来，共同基金及机构投资者已向印度股市注入310亿美元，散户投资者上月更通过定期定额投资计划创下历史最高流入纪录，即便市场波动明显加剧。然而，国内资金的持续入场仍不足以抵消外资的持续抛售。

部分投资者对后市持谨慎乐观态度。"目前印度股市估值已趋于合理，一旦当前地缘政治不确定性消散，外资有望回流，但时间节点仍难以判断，"科塔克·马辛德拉资产管理公司股票首席投资官Harsha Upadhyaya表示。

不过，在明确催化剂出现之前，外资回流的前景仍存在较大变数。油价走势、中东局势演变以及印度企业盈利能否实质性改善，将是决定外资何时重返的关键变量。

增长与油价的双重压力

能源冲击是此轮外资撤离的重要导火索。美伊战争引发的油价危机对印度这一高度依赖石油进口的经济体冲击尤为显著，不仅加剧了卢比贬值压力，也令本已疲弱的企业盈利前景雪上加霜。外资的持续流出近期一度将卢比推至历史低位，迫使印度央行出手干预以稳定汇率。

从更宏观的视角看，印度股市正面临叙事缺失的困境。总部位于奥斯陆的DNB资产管理公司投资组合经理Abhishek Thepade表示，

"印度股市缺乏一个清晰的故事，企业盈利正经历周期性放缓，货币走弱以及人工智能对本土软件公司的冲击，也在影响市场前景。"

相比之下，以科技股为主的韩国市场尽管在3月录得240亿美元的更大规模流出，但停火协议的达成有望重新聚焦投资者对AI芯片需求的关注，为韩国市场提供更强的反弹支撑——而这一逻辑在印度市场基本缺席。

估值层面的压力同样不容忽视。美银证券本周在研究报告中指出，即便经历近期调整，Nifty 50指数相对于新兴市场同类市场仍显昂贵，并预计印度市场表现将继续落后于竞争对手。

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据新华社消息，今年2月，最高法院以6比3的裁决推翻了特朗普依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的2025年关税，政府随即转而援引1974年《贸易法》第122条，在最高法院裁决后数小时内宣布征收新一轮10%关税。

据路透社和纽约时报最新消息，当地时间周五（4月10日），美国国际贸易法院三名法官组成的合议庭就特朗普2月签署的10%全面进口关税令进行了长达三小时的庭审辩论。

法官们对政府援引的法律依据提出尖锐质疑，暗示贸易逆差与法律所规定的"国际收支赤字"并非同一概念，政府的法律论据存在重大漏洞。此次庭审由24个以民主党执政为主的州及多家小企业联合提起诉讼，若政府败诉，不仅将令这批关税失效，还可能迫使联邦政府退还已征收的税款。

此次诉讼是特朗普关税政策遭遇的最新一轮法律挑战。贸易律师Timothy C. Brightbill在庭审前表示，预计法院将对特朗普大范围征收关税的权力"持怀疑态度"。

法律依据存疑：贸易逆差≠国际收支赤字

报道指出，此次诉讼的核心法律争议，在于特朗普援引的1974年《贸易法》第122条是否适用于当前情形。该条款允许总统对进口商品征收最高15%的关税，期限不超过150天，但适用条件严格限定为应对"大规模且严重的美国国际收支赤字"及"根本性国际支付问题"。

特朗普在2月的行政令中，主要以美国贸易逆差为由，称其可能"危及美国为支出融资的能力，侵蚀投资者信心并扰乱金融市场"。然而，原告方——包括俄勒冈州等州政府及小企业——明确指出，贸易逆差与"国际收支赤字"是两个不同的经济概念，后者在2026年的经济环境下根本不可能存在。

由乔治·W·布什总统任命的资深法官Timothy Stanceu在庭审中直接点出这一矛盾：

"我们不太确定如何将1974年的概念套用到2026年，但我们确实知道，'贸易差额赤字'与'国际收支赤字'并不是同一回事。"

司法部律师Brett A. Shumate则坚持认为，美国贸易逆差是更广泛"国际收支"赤字的组成部分，构成"大规模且严重"的国际支付问题，且这一判断属于总统的"自由裁量权"，法院无权审查。但这一论点几乎在开口之初便遭到法官的连番追问。

金本位时代的法律，能否适用于今日？

据报道，原告方进一步指出，第122条所针对的经济风险，根植于一个早已消逝的历史背景——20世纪60至70年代美元与黄金挂钩的布雷顿森林体系。彼时，外国持有者可将美元兑换为储存于肯塔基州诺克斯堡的黄金储备，美元面临被大规模兑换黄金的现实风险。

俄勒冈州律师Brian Marshall指出，美国已于1971年终止美元与黄金的国际可兑换性，如今外国持有者根本不存在触发"黄金挤兑"的可能，第122条所预设的经济风险场景已不复存在。他主张，法官应以1970年代立法时的理解来解释总统权力。

代表小企业出庭的Liberty Justice Center法律总监Jeffrey Schwab同样强调，国会当年"旨在解决一个非常具体的问题"，即金本位制带来的特殊风险，而特朗普的解读则"非常、非常宽泛"。

美国企业研究所高级研究员Stan Veuger与数十位专家联名向贸易法院提交了支持原告方的法庭之友意见书。他表示，特朗普政府的策略是"尽可能获取最广泛的法律工具"。

裁决时间存在不确定性，新关税体系已在路上

此案的判决结果牵涉重大。据纽约时报报道，最高法院2月裁决推翻IEEPA关税后，已引发企业追讨政府已征收约1660亿美元非法关税的浪潮。若此次10%关税同样被裁定违法，政府将面临新一轮退税压力。

原告方还对特朗普可能规避法律限制的策略表示警惕。Marshall警告称，若政府通过连续援引不同法律条款，使关税始终处于有效状态，将形成事实上的永久性关税机制——"如果我们面对的是一系列连续的关税，始终有关税存在，那将是一个问题。"

白宫发言人Kush Desai在声明中表示，总统是在"合法行使宪法赋予的行政权力"，政府将"坚决捍卫总统行动的合法性"。

合议庭在庭审结束时未透露裁决时间表。贸易律师Brightbill预计，法律程序可能需要数月才能得出完整裁决，而届时特朗普政府已着手推进替代性关税方案。

据纽约时报报道，特朗普最初将这一全面关税视为争取时间的过渡安排，以便政府依据同一部1974年《贸易法》的第301条，对各国贸易行为展开调查，进而征收更具针对性的关税。

Veuger指出，依据第301条及其他授权征收的关税"更难以如此大范围、如此迅速地实施"，但政府援引这些条款有"长期记录"，法律上也相对不易受到挑战。

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在市场往往被模糊的“遇袭”头条新闻裹挟时，这份报告为专业投资者提供了衡量实质性供应冲击的关键标尺。

战损真相：逾60处资产受波及

冲突爆发近六周以来，战火对基础设施的破坏程度不容小觑。报告指出：

在冲突中，头条新闻往往关注破坏的事实，而不是规模。设施‘被击中’，基础设施‘被锁定’……但我们很少能得到对市场真正有意义的量化和定性数据。

我们已知的是，在冲突开始的近六周内，超过60处海湾能源基础设施受到无人机和导弹袭击的影响，其中约50处遭受了不同程度的损坏。

尽管多数袭击不会导致长期中断，但至少8处资产受损严重，面临漫长的修复期。

例如，卡塔尔的Ras Laffan油气综合体要恢复其17%的受损产能可能需要数年时间，而巴林的Sitra炼油厂更是惨遭两次打击。

炼油厂重创：240万桶/日产能停工

原油炼化环节在此次冲突中首当其冲。据估算，共有20家受波及的炼油厂被迫关停了约240万桶/日的产能。

虽然多数设施是出于预防目的下线或已重启，但复产时间表依然分化：

约90万桶/日产能可在数周内恢复，另有80万桶/日需一个月左右；而剩余约70万桶/日的产能（主要集中在巴林Sitra和伊朗德黑兰炼油厂）注定需要更长时间的修复。

沙特宣告：从“偶发干扰”到“实质冲击”

真正令市场警惕的，是沙特官方披露的受损全貌。

随着沙特境内上中下游多处核心设施（包括东西部管道、Manifa和Khurais油田等）确认遇袭，事件的性质已发生根本改变。摩根大通对此评价道：

沙特今天的声明将破坏具体化，并将叙事从偶发性中断转变为可衡量的供应冲击。

尤其是停火协议宣布仅数小时后，东西部管道泵站即遭袭击，直接导致70万桶/日吞吐量损失。

考虑到该管道是每日约500万桶原油流动的关键绕行通道，这一战略节点的受损后果极为深远。

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本周在旧金山举行的HumanX人工智能大会上，这一情绪转变被放大至极致。据Business Insider报道，与会的风险投资人和创业者几乎形成了统一共识：Anthropic是新的硅谷宠儿。

Renegade Partners的Roseanne Winsek直言，"去年在拉斯维加斯，感觉OpenAI是明显的赢家，而现在Anthropic似乎已经领先了好几个身位。"与此同时，Anthropic宣布其年化经常性收入（ARR）突破300亿美元，超越OpenAI此前公布的250亿美元，成为全球营收最高的AI独角兽。

市场资金的流向更能说明问题。据彭博报道，二级市场上Anthropic的估值已超越OpenAI，社交平台上流传的数据显示，Anthropic私募市场估值约为8636亿美元，OpenAI约为8461亿美元。另外，OpenAI的老股在二级市场遭遇前所未有的冷场，而买家们却排队等着买入Anthropic的股份。

硅谷风向骤变：Anthropic成为大会主角

今年的HumanX大会规模是去年的两倍，约6700名参会者为一张门票支付逾4000美元。然而与去年拉斯维加斯赌场里众人押注OpenAI的氛围截然不同，今年旧金山Moscone中心内，Anthropic才是话题中心。

AI云平台Mithril创始人兼CEO Jared Quincy Davis表示，

"他们（Anthropic）势头强劲。很明显，他们专注于企业市场、前沿能力和代码生成，并刻意回避部分消费者场景，这些都是正确的决策。"

大会进行到一半，Anthropic发布了最新模型Mythos，并称该模型能力强大到因网络安全风险而暂不对公众开放，仅通过名为"Project Glasswing"的新计划向少数企业开放。Theory Ventures创始人兼普通合伙人Tomasz Tunguz评价称，"Mythos模型意义重大，市场上有极大的兴奋情绪。"

相比之下，OpenAI在大会上几乎找不到公开的支持者。与会者对OpenAI的质疑集中在两点：收购互联网脱口秀节目TBPN令人费解，以及CEO Altman与五角大楼的交易引发争议。前Coatue和Kleiner Perkins合伙人Andy Chen表示，"有相当多的人对Altman及其所作所为持异议"，并预计OpenAI将出现人才流失。

二级市场：老股滞销与估值逆转

资本市场的信号更为直接。据华尔街见闻文章指出，彭博报道，今年4月初，有6家OpenAI机构股东——涵盖对冲基金和知名风投——试图通过二级市场平台Next Round Capital出售约6亿美元的OpenAI股票，但该平台联系了数百家机构买家，竟无一接盘。

Next Round Capital创始人Ken Smythe直言，"我们实在找不到任何一个愿意接手这些股票的机构投资者，我们可是有数百家机构资源。"他同时透露，买家们告诉他，手里有20亿美元现金，只等着买Anthropic的股票。

这一局面在其他交易平台同样上演。在Augment、Hiive等SPV交易平台，投资者追捧Anthropic、冷落OpenAI的趋势已十分明显。Augment联合创始人Adam Crawley表示，大家都认为Anthropic的估值能追上OpenAI，因此都希望尽快买入。

估值数据印证了这一判断。据报道，OpenAI股票的二级市场交易估值约为7650亿美元，较上一轮融资估值折价约10%；而Anthropic的二级市场交易估值已达6000亿美元，较上一轮融资溢价超过50%。社交平台上流传的最新数据显示，Anthropic的私募市场估值已小幅超越OpenAI。

华尔街投行的行动同样耐人寻味。据报道，包括摩根士丹利和高盛在内的多家投行已开始向高净值客户兜售OpenAI股票，且不收取收益分成费用；而高盛对投资Anthropic的客户仍按惯例收取15%至20%的利润分成。

B端市场：Anthropic已形成压倒性优势

收入数字背后，更深层的结构性变化正在企业市场发生。

在当前AI大模型最重要的B端赛道——代码生成领域，Anthropic的Claude模型已占据全球42%至54%的市场份额，而OpenAI仅有21%。在企业级agent市场，Anthropic份额为40%，OpenAI为27%。

增量数据更能说明趋势。Ramp数据显示，在2026年3月新采购AI服务的企业中，高达65%选择了Anthropic，仅32%选择OpenAI。到2026年4月，Anthropic已拥有超过1000家年消费超过100万美元的企业客户，过去两个月内翻了一倍，API调用和企业定制服务已占其总收入的80%以上。

成本效率的差距同样触目惊心。据《华尔街日报》估计，OpenAI到2030年的年训练成本将达1250亿美元，而Anthropic仅需约300亿美元，相差逾四倍。在收入高速增长的背景下，Anthropic可能于2027年实现现金流转正，而OpenAI的盈利时间表依然遥遥无期。

反观OpenAI，其唯一保持压倒性优势的领域是C端——ChatGPT目前拥有超过9亿周活跃用户，但其中98%以上为免费用户，消耗大量算力却几乎不产生收入。2026年2月，OpenAI尝试在ChatGPT中引入广告，引发广泛争议。

在社交平台上，用户@deedy发帖指出，OpenAI/ChatGPT如今已开始在Claude相关关键词上投放竞价广告，并感叹"风水轮流转"，该帖子迅速获得大量关注。

OpenAI的反击：算力优势与泄露备忘录

面对外界的质疑，OpenAI本周向股东发出了一份机密备忘录，但随即遭到泄露。备忘录中，OpenAI将Anthropic定性为其最大竞争威胁，同时着力强调自身在算力基础设施上的领先优势。

据备忘录内容，OpenAI在2025年拥有1.9吉瓦（GW）的计算容量，预计明年将增至两位数低段，并于2030年达到约30GW；相比之下，OpenAI估计Anthropic在2025年底仅有1.4GW，明年预计达到7至8GW。"即便按最高估计，我们的扩张速度也在实质性领先且差距持续扩大，"备忘录称。

Anthropic方面，已与谷歌和博通达成协议，从2027年起获得5GW的下一代TPU算力支持。

然而，这份备忘录的泄露本身，已在一定程度上暴露了OpenAI的防御姿态。一家曾被视为行业绝对领导者的公司，如今需要向股东专门撰文解释为何自己仍具竞争力，这一信号本身已足够说明问题。

这场竞赛远未结束

尽管Anthropic势头强劲，多位与会者仍提醒不宜过早下结论。"这些事情变化太快了，"Roseanne Winsek表示，"OpenAI可能会回来。"Tomasz Tunguz也指出，"每天醒来，都有什么东西发生了实质性的变化。"

OpenAI的融资能力依然强大。其最新完成的1220亿美元融资中，亚马逊出资500亿美元，英伟达出资300亿美元，两者均非单纯财务投资人，而是通过算力供应和云服务合同锁定了战略回报。

但市场的判断已经发生了结构性转变。决定AI竞赛胜负的逻辑，正在从"谁融资最多、叙事最宏伟"转向"谁能以最低成本、最高效率、最精准的市场定位为用户创造价值"。在这一新逻辑下，Anthropic目前占据上风。

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4月10日，OpenAI首席执行官Altman发表博文，称隔夜凌晨3时45分，一名20岁男子向其旧金山住宅投掷装有可燃物的瓶子。

随后该男子被警方逮捕，据旧金山警方记录，该名男子还威胁要焚烧OpenAI总部。

Altman表示已在深夜中惊醒，"感到愤怒"，Altman将此事与公众对AI日益高涨的焦虑情绪相联系，直言此前低估了舆论叙事的影响力。

Altman提到的舆论，似乎指的是《纽约客》上的一篇长文，该文章质疑Altman“是否值得信任”。

据旧金山警方及消防部门，当地时间凌晨近4时，消防人员接报赶赴Chestnut街与Jones街附近一处住所，发现大门外侧已出现明火，但安保人员在消防员到场前已将火势扑灭，无人受伤。

消防人员其后在现场发现疑似燃烧装置的遗留物，随即通报警方。当局表示，嫌疑人在第一响应人员抵达前已逃离现场。

约一小时后，警方接报在Mission Bay第三街1400街区附近一栋建筑外发现一名男子正发出威胁言论。

该地址正是OpenAI总部所在地。在场警员辨认出该男子即为早前袭击事件的嫌疑人，将其当场拘押。

监狱记录显示，该名嫌疑人被确认为Daniel Alejandro Moreno-Gama，被以涉嫌谋杀未遂、发出刑事威胁及持有或制造破坏性装置等罪名收押。

截至周五下午，检察官尚未提起正式指控，警方亦未宣布任何犯罪动机。

OpenAI的办公室过去曾多次遭受攻击。据报道，去年11月，一名男子威胁要前往OpenAI在旧金山的几处办公室“杀人”，导致该公司总部进入封锁状态。

今年，抗议者也经常在位于旧金山OpenAI的办公楼外举行示威活动。OpenAI公司发言人Jamie Radice在周五袭击事件后称：

我们对旧金山警察局的迅速响应以及市府在保障员工安全方面的支持深表感谢，涉事人员目前已被羁押。

《纽约客》万字调查引爆舆论，Altman被指"习惯性欺骗"

《纽约客》历时数月、采访逾百人写就长篇调查报道。

报道重点质疑Altman的领导风格、可信度、OpenAI从“安全优先”转向“高速竞赛”的转变，以及他个人是否值得信任。

报道援引多名前高管的记录与证词，阐述Altman曾向两位不同的人许诺同一个职位，在安全审批问题上向董事会提供误导性信息，并在GPT-4上线前隐瞒微软在印度未完成安全审查便提前部署的事实。

联合创始人之一、现Anthropic CEO Dario Amodei在其私人笔记中写道：

OpenAI的问题就是Sam本人。

在一次董事会对峙中，面对"撒谎"的指控，Altman据称回应：

这太荒谬了……我改变不了我的性格。

报道引述一名董事会成员的解读：

这句话的意思是：'我有说谎的习惯，而且我不会停止。'

周五深夜，Altman在个人博客上分享了一张他丈夫和孩子的照片，他写道：

希望这能阻止下一个向我家投掷燃烧物的人，不管他们怎么看待我。

Altman在其博文中表示，事发数天前曾有一篇涉及他本人的"煽动性文章"发布。

有人曾提醒他，这篇文章出现在公众对AI高度焦虑的时期，可能令他面临更大风险，但他当时并未放在心上。他写道：

现在我在深夜中清醒着，愤怒不已，开始反思自己此前低估了舆论叙事的力量。

Altman在博文中亦承认，外界对人工智能的恐惧与焦虑"有其合理性"，并称"我们正在目睹的，是社会长久以来乃至有史以来最大规模的变革"。

他呼吁各方在辩论过程中降低对立情绪，"减少无论是字面意义还是比喻意义上的爆炸"。

Altman本人作为全球最具影响力的AI企业掌舵者之一，长期处于舆论聚焦中心，其公司OpenAI亦在商业化扩张、安全监管及行业竞争等多条战线上承受持续审视。

Altman博文全文如下（AI辅助翻译）：

这是我家人的照片。我爱他们胜过一切。

我希望照片是有力量的。通常我们尽量保持低调，但这次我分享这张照片，是希望它能阻止下一个朝我家扔燃烧物的人，不管他们对我有什么样的看法。

第一个人昨晚凌晨3点45分这么做的。幸好它从房子上弹了回来，没有人受伤。

语言也有力量。几天前，有一篇关于我的煽动性文章。昨天有人跟我说，他们觉得这篇文章发表在大家对人工智能极度焦虑的时期，会让我处境更加危险。我对此不以为意。

现在我半夜醒来，怒火中烧，心想我真是低估了语言和叙事的力量。看来现在是时候谈谈一些事情了。

首先，说说我的看法。

*为所有人创造繁荣，赋予所有人力量，推进科学技术发展，是我义不容辞的道德责任。

人工智能将成为人类能力和潜能拓展史上最强大的工具。人们对它的需求几乎是无限的，并将用它创造奇迹。世界需要大量的人工智能，我们必须找到实现这一目标的方法。

*一切并非一帆风顺。人们对人工智能的恐惧和焦虑并非空穴来风；我们正经历着社会多年来，甚至可能是史上最大的变革。我们必须确保安全，这不仅仅是调整模型的问题——我们迫切需要全社会共同应对，以抵御新的威胁。这包括制定新的政策，帮助我们度过艰难的经济转型期，从而迈向更加美好的未来。

人工智能必须民主化；权力不能过于集中。未来的控制权属于所有人及其机构。人工智能需要赋予个人权力，我们需要共同决定我们的未来和新的规则。我不认为少数人工智能实验室能够决定我们未来的走向是合理的。

适应能力至关重要。我们都在快速学习新事物；我们的一些信念会是正确的，一些会是错误的，随着技术发展和社会演变，我们有时需要迅速改变想法。目前还没有人完全了解超级智能的影响，但其影响将是巨大的。

其次，一些个人感想。

回顾我在 OpenAI 的第一个十年里所做的工作，我有很多值得骄傲的事情，也犯了很多错误。

我当时在想我们即将与埃隆·马斯克进行的那场考验，也想起了我当时是如何坚持原则，不肯接受他想要单方面控制OpenAI的。我为此感到自豪，也为我们当时为了OpenAI的延续而走过的艰难道路以及之后取得的所有成就感到骄傲。

我并不以自己回避冲突为荣，这给我和OpenAI都带来了巨大的痛苦。我也不为自己在与前任董事会的冲突中处理不当而感到骄傲，那次冲突给公司造成了巨大的混乱。在OpenAI这段疯狂的发展历程中，我犯过许多其他错误；我是一个身处极其复杂局面中心、自身存在缺陷的人，我努力每年进步一点点，始终为公司的使命而奋斗。我们一开始就知道人工智能的利害关系有多么重大，也知道我关心的人之间那些出于好意的个人分歧会被无限放大。但真正经历这些痛苦的冲突，并且常常不得不去调解，又是另一回事，而代价也十分惨重。我向那些被我伤害过的人道歉，也希望自己能更快地吸取教训。

我也非常清楚，OpenAI 现在是一个大型平台，而不是一家初创公司，我们需要以更可预测的方式运作。过去的几年极其紧张、混乱且压力巨大。

不过，最让我感到自豪的是，我们正在实现我们的使命，这在创业之初似乎是天方夜谭。我们克服重重困难，成功打造了功能强大的人工智能，筹集到了足够的资金来构建基础设施，建立了产品公司和商业模式，大规模地提供了安全可靠的服务，等等。

很多公司都声称要改变世界，而我们做到了。

第三，我对这个行业有一些想法。

过去几年，我个人的体会，以及对我们这个领域内各公司之间为何会出现如此多莎士比亚式戏剧性冲突的看法，可以归结为一点：“一旦你看到了通用人工智能（AGI），就无法视而不见。”它确实具有一种“权力之环”的魔力，会驱使人们做出疯狂的事情。我指的并非AGI本身就是那枚魔环，而是“掌控AGI”这种绝对化的理念。

我能想到的唯一解决方案是让这项技术广泛普及，并且不让任何人拥有这枚戒指。实现这一目标的两个显而易见的途径是赋予个人权力，以及确保民主制度继续有效运作。

民主进程必须保持比企业更强大的力量，这一点至关重要。法律和规范将会改变，但我们必须遵循民主进程，即便这个过程可能比我们预期的要混乱和缓慢。我们希望拥有发言权和参与权，但并不想掌握全部权力。

很多对我们行业的批评都源于人们对这项技术巨大风险的真切担忧。这种担忧完全合理，我们也欢迎善意的批评和讨论。我理解人们对技术的抵触情绪，而且很明显，技术并非总是对每个人都有益。但总的来说，我相信技术进步能够为你的家人和我的家庭创造无比美好的未来。

在我们进行这场辩论的同时，我们应该缓和言辞和策略，努力减少家庭内部的冲突，无论是比喻意义上的还是字面意义上的。

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据华尔街见闻文章提及，美国劳工统计局周五公布的数据显示，3月CPI同比上涨3.3%，环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅，汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独力贡献了月度涨幅的近四分之三。

与此同时，据华尔街见闻文章，周五稍早公布的数据显示，中国3月PPI同比跳升至0.5%，为2022年以来最高水平，较前值-0.9%大幅跃升1.4个百分点，结束了长达近两年的通缩区间。

两股力量正在同步向美国通胀传导：一是中东冲突引发的能源冲击，二是中国工业价格的系统性回升。申万宏源研究指出，若原油现货价格至5月持续维持在110美元/桶以上，中国PPI同比在4至5月可能进一步上冲至2.0%左右。

当前，市场已开始重新定价通胀持续性。CPI固定利率互换市场显示，一年期通胀预期已升至3%以上，而在中东冲突爆发初期，远端互换定价与战前水平相差无几。美联储当前基准利率维持在3.50%至3.75%区间，3月会议纪要显示越来越多的官员倾向于认为加息选项或需重新摆上台面，今年降息的可能性已大幅收窄。

能源冲击主导当前，美国汽油价格创57年纪录

3月美国通胀的核心驱动力高度集中于能源。

数据显示，能源CPI环比上涨10.9%，为2005年9月以来最大单月涨幅；汽油价格环比飙升21.2%（季节调整前涨幅高达24.9%），燃料油价格环比上涨30.7%，为2000年2月以来最大单月涨幅。能源分项单项贡献了整体CPI月环比涨幅的近四分之三。

剔除食品和能源的核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，为市场带来短暂安慰。但经济学家普遍警告，核心通胀尚未充分消化此轮能源冲击的二次传导效应——高价航空燃油将推高机票价格，达美航空已就此发出涨价预警；柴油成本上升将传导至公路运输，进而推高各类消费品价格；化肥价格走高预计将最终导致食品杂货账单攀升。

与此同时，特朗普政府推行的大范围关税政策仍在向消费端持续传导，进一步削弱通胀降温势头，部分抵消了租金的通缩趋势。

中国PPI转正，输入性通胀信号不容忽视

在市场目光聚焦中东的同时，来自中国的再通胀信号正在悄然积聚。中国3月PPI同比上涨0.5%，较前值-0.9%大幅跳升，为2022年以来最高水平。

市场分析人士指出，中国投入品价格的走势对美国CPI具有较强的领先指示意义，而当前中国投入品价格正在急剧上行。

从历史规律看，中国价格压力的积聚往往会在数月后传导至美国消费端，这意味着即便撇开能源冲击，中国的再通胀趋势本身已足以为美国通胀提供上行动力。

申万研究对中国PPI的结构性分析进一步揭示，此轮涨价并非单纯由原油驱动。3月PPI环比上涨1%，其中国际油价环比上涨21.9%，带动国内油气开采等相关行业PPI走高。

与此同时，油价短时间大幅上涨直接冲击石化链中下游工业生产，中下游供给收缩放大了价格上行幅度——石油加工（环比+5.8%）、化学原料（+3.6%）、化学纤维（+3.4%）等行业价格涨幅均超出历史传导经验，申万测算原油与中下游供给收缩合计拉动PPI环比0.7个百分点，为最大贡献项。

有色金属方面，尽管铜价环比下跌3.1%，但稀土（环比+11.8%）、铝冶炼（+0.7%）等其他有色金属价格涨幅较大，带动有色采选PPI环比上涨5.4%，有色压延上涨1%，额外拉动PPI环比约0.1个百分点。煤炭与钢铁涨价幅度相对有限，对PPI环比贡献度接近零。

二季度PPI或继续上冲，期现货倒挂埋下隐患

申万研究指出，当前原油期货与现货之间的价格倒挂，意味着二季度中国PPI仍有可能大幅上冲。目前原油期货价格已回落至100至110美元附近，反映市场对油价的预期有所调整，但现货价格仍高企于130美元附近。

申万测算，若原油现货价格至5月持续保持在110美元/桶以上，中国PPI同比可能在4至5月进一步上升至2.0%左右。

CPI方面，油价飙升将通过"油价—成品油CPI"和"PPI—核心商品CPI"两大路径向消费端传导，预计二季度中国CPI同比将重新上升，中枢可能位于1.3%左右。

这一路径对美国通胀的含义不容低估。分析指出，来自中国和能源的两股价格压力将在未来数月相互交织、彼此强化，形成叠加效应。

美联储两难，实际利率承压

面对双重通胀压力，美联储的政策空间正在被进一步压缩。美联储3月会议纪要显示，越来越多的决策者倾向于认为加息选项或有必要重新摆上台面，部分经济学家已认为今年降息的可能性极低。

而美联储在应对这一局面时能做的十分有限。实际利率已面临显著下行压力——市场预期未来一年实际利率将从战前的75至100个基点大幅降至约25至50个基点。实际利率的下行本身将进一步助燃通胀预期，而长端收益率将难以对此长期视而不见。

CPI固定利率互换市场的定价变化印证了这一判断：一年期通胀预期已升至3%以上，而在中东冲突爆发初期，远端互换定价与战前水平相差无几，市场对通胀冲击持续性的预期已发生实质性转变。

尽管如此，也有经济学家认为降息窗口并未完全关闭。若劳动力市场状况恶化，政策路径仍存在调整空间。但当前通胀轨迹已使美联储在平衡价格稳定与经济增长之间的操作空间明显收窄，而来自中国的输入性通胀压力，正在成为这场通胀博弈中一个不可忽视的变量。

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智元酷拓4月9日刚完成注册，从智元集团的灵犀产品线独立而来。邱恒把独立的原因讲得很直接，四足业务增长太快，继续放在人形机器人的光环下会被遮盖。集团的判断是，四足本身就是个巨人，要单独拿出来跑。

邱恒反复强调一个核心概念，智元酷拓做的不是机器狗，是四足机器"人"。区别在于AGI。他的原话很有冲击力，市面上的机器狗"全部是没有脑子的"，"做四足机器人根本没有竞争"。

这话说得自信，底气来自智元集团的技术复用。大脑、小脑几乎全部共用，训练数据高度通用，用Genie Studio训练四足作业模型的工作量比从零开始缩减70%。

财务目标同样激进。2026年营收目标5亿元，2030年冲击100亿，海外占比35%。一季度已经超过去年全年，中型四足机器人卖到仓库清空，为了4月17日合作伙伴大会甚至要召回样机。Q1海外订单占比超过40%。

但邱恒也划出了明确边界。暂时不融资，"老大说这个市场很大很大，值很多很多的钱，你不要现在就卖掉了"。暂时不做ToC，先把电网、矿井、安防、物流这些行业场景打透，"我们想做的是生产力工具"。

关于与宇树、云深处的竞争，邱恒的回应耐人寻味。他说当前市场上"没有看到激烈的竞争"，客户买的是智能化能力，"一条傻狗买回去，客户不会想买第二条"。供应链成本方面，他提醒不要单看四足的出货量，人形和四足共享供应链，关节总量加起来才是真正的规模。

即将推出的D2 Max将是智元酷拓打出差异化的关键产品，号称首个全地形L3智驾四足机器人，具备睁着眼看路、自主导航、单行业多任务泛化的能力。邱恒给出的判断是，2026年就是四足机器人的爆发点。

以下是对话原文精编：

关于独立的逻辑

邱恒：智元酷拓是智元最重要的一个子公司，跟之前的手、数据、租赁性质不一样。它是从主力产品线分出来的。未来就是人形机器人智元做，四足机器人酷拓做。邓总对我们有所期待，酷拓以后一定会做得非常非常大。

关于融资和上市

邱恒：暂时不会做融资，因为我们不想稀释股份，老大说这个市场很大很大，值很多很多的钱，你不要现在就卖掉了。会不会上市？我们期待有那一天。

关于竞争

记者：市面上宇树出货量已经很大了，云深处也很大了，成本优势怎么办？

邱恒：大家比的时候不能光看四足，因为人形和四足是共享供应链的。一个人形多少个关节，一个四足多少个关节，加起来看谁的规模更大。智元酷拓今年才是创造的第一年，我们也没说第一年就要当第一，我只能说我们成为第一的速度一定会比任何公司都快。

记者：价格会下降吗？

邱恒：成本和价格肯定会很快下降。但至少现在市场上没有看到激烈的竞争，多数情况下客户看的是你能否服务好他，而不是价钱贵了一两千。一条傻狗买回去，客户不会想买第二条。

关于智能化的核心差异

邱恒：现在业界存在的机器狗全部是闭眼的。脚踩空了才用强化学习调整步态。正常的人看见一个坑，要么绕，要么跳，不会往里踩。我们酷拓要做的是睁着眼睛先看路，再选路，再走路。

记者：智能化是真需求还是伪需求？

邱恒：如果有一个人不需要智能化，唯一的原因是他觉得智能化根本就获取不了，或者他买不起。就好比你问一个人想不想住一千平米的房子？可能每个人都想住，但是想一下有点贵。我们的智能化是释放大家潜在的需求。

关于L3智驾

记者：汽车L3才刚试行，四足机器人L3安全怎么保证？

邱恒：四足机器人智驾有一个更容易的地方，活动范围有限，在有限范围内智能驾驶。难的地方是全地形，汽车不会往山里沟里跑，四足完全可能往山上跑、往沟里跑、往河里跑。我们说它是3D的智驾，汽车的智驾相对偏平面。

关于出货和行业渗透

邱恒：现在巡逻、巡检、应急、消防、教育、文娱六个场景都有出货。但所有领域都处于非常早期的阶段，整个市场渗透率连1%都没到。今年一季度做了去年全年的量，预计二季度超过全年总和。

记者：爆发节点在什么时候？

邱恒：26年已经是一个爆发点。四足机器人可能比人形机器人的闭环会更快，因为它毕竟还是更简单一点。

关于ToC

邱恒：暂时没有计划做ToC。先ToB再ToC，跟技术的成熟度有关系。行业环境相对限定，容易闭环。家庭环境非常多元，需要的智能更加复杂。我们想做的是生产力工具。先把电网干好、煤矿干好、安防干好、物流干好，再看要不要去家里面干活。

关于数据复用

记者：智元300多万真实素材，人形和四足形态不一样，怎么复用？

邱恒：训练的是同一个大脑。人形机器人长的也不是完全相同，精灵、远征和灵犀长的也不完全相同，但它们都在做数据采集，训练的是同一个脑子。差别没有那么大，可能需要一点点时间，并不需要完全从头来做。

关于降本

邱恒：未来几年出货量增大几倍，降个百分之二三十应该是很正常的事情。降本主要来自量本身。

关于6G和通信

邱恒：6G还有9年才会标准化，我们希望29年标准化之后第一拨就能用上。6G里面通感一体对我们特别重要，机器人需要雷达、测距、感应、地形扫描，扫的过程中顺便把通信做了。

关于未来形态

记者：为什么不做六足？

邱恒：未来可以是六足、八足，但首先要把四足做好。世界上大量的动物都是四足，说明这个形态在大自然里面适应度很高。等智能化大脑做好了，100条腿也可以。关键是先把大脑搞出来，搞出来之后装到什么上面，它就变成什么"人"。

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本周，美股基准股指普涨，标普500指数累计大涨3.6%，创去年11月底以来最大单周涨幅。

然而，标普涨势在周五午盘后显露疲态收跌，市场担忧本周末的和平谈判能否终结这场持续六周、已深度冲击经济的战争。

这场震荡迫使华尔街策略师重新审视年初的乐观预判。油价冲击推动通胀出现2022年以来最大单月涨幅，消费者信心跌至历史低点，交易员对美联储年内降息的预期已近乎消散。

多位策略师表示，此前未将中东冲突纳入基准情景，当前正对目标价和利率路径进行压力测试。

摩根大通资产管理首席全球策略师David Kelly坦言：

我们年初完全没有预料到中东会爆发冲突，没想到全美汽油价格会飙升至每加仑4美元以上。

他预计年同比通胀今夏可能触及4%，这将美联储回归中性利率（约3%）的时间表大幅后移。

不过他仍持相对乐观态度，认为通胀压力多为暂时性因素所致，明年通胀有望回落至2%以下，届时美联储或可实施一至两次降息。

高盛资产管理全球联席主管Alexandra Wilson-Elizondo预计美联储将保持"明确按兵不动"的立场，直至增长与通胀方向更为清晰，但她仍预期年内会有一次降息。

她同时指出，对欧洲央行而言，由于其仅负有维护价格稳定的单一职责，可能反而被迫加息。

Allspring Global Investments股票投资主管Ann Miletti年初预计美联储今年降息两次，现已将其中一次推迟至2027年。她说：

增长放缓幅度比我们预期更大，通胀上行势头也强于预期。

随着短端美债收益率上升，部分策略师开始在固定收益领域寻找机会。

Wilson-Elizondo指出，两年期美债收益率自战争爆发以来上涨近50个基点至3.8%左右，她说：

市场已为我们创造出重新布局固定收益的机会，尤其是美国市场。

她同时警告，企业信贷面临更多风险重新定价的压力，"信用周期似乎正在转向"。

贝莱德投资研究院上月已将风险资产配置从超配调整为中性，院长Jean Boivin表示：

我们可能重返偏好风险资产的立场，也可能得出结论认为供应冲击与滞胀造成的损害将主导后续走势。

贝莱德维持对长期美债的低配，转而青睐欧洲债券，预计长端利率仍将上行。

Evercore ISI首席股票及量化策略师Julian Emanuel相对乐观，援引盈利稳健、债券收益率可控等因素支撑其判断，但他提示油价是关键变量。他说：

如果WTI原油能在今年余下时间持续稳定在90美元以下，股市应能保持良好表现。

目前多数机构选择暂时维持全年目标价，但理由与底气各有不同。

法国百达资产管理首席策略师Luca Paolini表示，受周二停火消息影响，此前接近调整仓位的团队暂缓行动，目前预计标普500年底收于7250点，欧洲股市涨幅约10%，10年期美债收益率跌破4.25%。

Pictet预计美联储与英国央行各降息一次，欧洲央行按兵不动。

花旗集团美国股票策略主管Scott Chronert维持其12月中旬发布的乐观预期，理由是"当前所见大部分状况看来具有过渡性"。

但他同时承认风险不可忽视，包括油价持续高企将令利率长期居高、私人信贷市场承压，以及AI冲击与特朗普关税政策的潜在扰动。

他指出，盈利预期上调集中于英伟达、博通等少数大盘股，市场轮动进程已明显受阻。他说：

这是一个仍在寻找方向的市场，现在作出明确判断还为时过早。

富国银行则是少数下调全年预测的机构之一，将标普500目标价从7800点下调至7300点。

首席股票策略师Ohsung Kwon认为，当前经济对油价的敏感度低于过去周期，税收退款也将部分对冲居民消费压力，不过Ohsung Kwon说：

除非看到明显的盈利驱动型恶化，我们仍预期股市全年表现稳健。

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本周，Burry在社交媒体发文称AI初创公司Anthropic正在"抢走Palantir的饭碗"，并披露已建立大规模空头头寸。受此影响，Palantir股价承压，叠加年初至今已累计下跌近四分之一的颓势，市场对其高估值的担忧进一步加剧。

特朗普随即出手。他在社交媒体发文写道："Palantir Technologies已被证明拥有出色的战斗能力和装备。去问问我们的敌人吧！！！总统DJT。"

受此提振，Palantir股价盘中一度上涨5%，但最终仍收跌1.8%，未能完全消化本周的跌幅。值得注意的是，Burry在特朗普发文后随即发布博客文章，表示不会平仓，坚持看空立场。

做空压力：Burry押注Palantir输给AI新贵

Michael Burry因在2008年金融危机前做空美国房地产市场而声名大噪，并被电影《大空头》搬上银幕。

本周，他在社交媒体发文直指Anthropic正在蚕食Palantir的市场份额，随后虽删除了该帖子，但其空头立场已早先公开披露。

Burry的判断触动了市场的敏感神经。分析师和投资者此前已对Palantir的高估值存有疑虑，而估值高达3800亿美元的Anthropic正在快速扩张其面向企业的AI工具业务，被视为对Palantir商业模式的直接威胁。

Palantir股价年初至今已跌去近四分之一，Burry的表态无疑加重了市场的悲观情绪。特朗普发文后，Burry在博客中再度重申看空观点，明确表示不会关闭其空头头寸，显示双方分歧短期内难以弥合。

分析人士指出，Palantir的核心矛盾在于：其与美国政府的深度绑定为公司提供了稳定的收入来源和政治庇护，但高企的估值使其对任何竞争威胁的叙事都极为敏感。

Palantir在特朗普第二任期内持续斩获新合同，业务扩张势头明显，但股价年初至今的大幅回调表明，市场对其能否在商业AI赛道守住份额仍存疑虑。Burry的做空逻辑正是押注于此——随着Anthropic等AI原生公司加速渗透企业市场，Palantir的竞争护城河或将受到侵蚀。

值得关注的是，尽管Palantir与Anthropic在分类军事项目上存在合作关系，但两家公司在商业AI市场上的竞争态势正日益引发投资者关注。

Palantir与特朗普政府的深度绑定

特朗普此番力挺并非偶然，Palantir与本届政府之间已形成深度利益交织。

据媒体报道，在政府合同层面，Palantir与美国多个联邦机构保持紧密合作，其Maven智能系统已被五角大楼广泛整合，为包括伊朗相关行动在内的军事行动提供实时数据分析支持。

该公司还与国土安全部及移民和海关执法局签署了多项价值数十亿美元的新合同，直接参与特朗普政府颇具争议的移民执法行动。

在政治关系层面，多名Palantir前员工已进入政府任职，公司亦聘用了与白宫关系密切的华盛顿说客。

首席执行官Alex Karp此前曾支持民主党，但于2024年向特朗普的Maga Inc超级政治行动委员会捐款100万美元，此后曾在白宫与特朗普共进晚餐，并随其出访沙特阿拉伯。

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4月11日据彭博社援引知情人士透露，美联储已将私人信贷相关问题纳入对主要银行的日常监管流程，重点摸排银行向私人信贷基金提供的债务融资敞口。

华尔街见闻此前提及，美国财政部也在就保险公司持有的私募信贷敞口展开独立调查。

美国财政部上周宣布，计划与州级保险监管机构举行一系列会议，议题涵盖"近期市场动态、新兴风险、风险管理实践"及私募信贷市场前景。

近期美国私募信贷赎回潮骤然升温、不良贷款比例上升。私募信贷市场近年来持续扩张，投资者群体从机构投资者延伸至个人投资者，其与传统银行体系的深度交织使监管部门的警惕性持续升级。

据报道援引知悉相关工作的人士表示，美联储已将上述问询纳入常规监管程序，重点关注私募信贷基金从银行获取债务融资的情况。

信贷基金依赖银行托管资产、提供信贷额度，双方深度交织。在市场环境良好时，该类杠杆安排可放大私募信贷基金的回报，提升其对投资者的吸引力。一旦市场承压，则可能令银行对抵押品的敞口承受损失。

公开数据显示，截至2025年底，黑石私募信贷基金的债权与权益比为0.7倍；Blue Owl Credit Income截至2月28日为0.8倍，KKR FS Income Trust截至2月底约为0.7倍。

摩根大通首席执行官戴蒙在最新致股东年度信中警告，私募信贷行业存在透明度不足与估值标准低下的问题，但他同时表示并不认为私募信贷构成系统性风险。

此前美国财政部已组建专项团队，就保险公司持有的私募信贷资产展开问询。

美国财政部在4月份的声明中表示，计划与直接监管保险公司的各州监管机构会面，讨论行业新兴风险与前景展望，并将就相关议题与国际监管机构展开沟通。

据报道，此次审查预计将持续数月，部分金融机构或将与财政部单独举行会谈。

过去十年间，保险公司大规模向非银行贷款机构输送资金，深度参与了私募信贷市场的扩张。

私募信贷机构利用这些资金向企业放贷，并将资产置于复杂投资结构之中，由此形成与保险公司之间相互依存的风险链条。

私人信贷行业所受的监管审视并非孤立现象。

美国金融稳定委员会（FSB）主席Andrew Bailey本周表示，中东地缘冲击市场后，私募信贷面临的压力可能进一步加剧。

美国金融稳定监督委员会（FSOC）亦于3月底表示，已就私募信贷领域的近期动态进行专项讨论。

值得关注的是，此轮监管问询发生在特朗普政府推动金融业去监管的大背景之下。

特朗普政府正寻求放松华尔街大型银行的放贷规则，部分政策意图在于扩大银行对私募信贷机构的授信能力，并增强传统银行在抵押贷款、小企业贷款等领域与非银行机构的竞争力。

这一看似矛盾的组合，一边松绑规则，一边加强摸底，被分析人士解读为监管层在推进去监管的同时，试图保留对系统性风险的主动感知能力。

私募信贷行业多年来一直处于监管视野之内，随着面向零售投资者的信贷基金近期遭遇赎回压力，监管层的关注力度已明显提升。

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据新华社，伊朗议会议长卡利巴夫周五在社交媒体公开提出两项前提条件——黎巴嫩停火，以及解冻伊朗被冻结资产——其中解冻资产被外界视为伊方首次公开提出的新条件。

与此同时，据央视援引特朗普周五在美媒采访时的讲话称，若谈判破裂，美国将以"更大力度"恢复军事行动，并称美军舰艇已装载"最先进武器"，随时准备使用。特朗普的上述表态令美股承压，标普500指数盘中转跌，道指跌幅扩大，两大指数均止步连涨。

尽管双方剑拔弩张，谈判最终仍得以推进。据新华社，巴基斯坦外交部11日凌晨确认，伊朗代表团已抵达伊斯兰堡，将参加当天举行的美伊会谈。据伊朗媒体披露，若美方接受伊方先决条件，双方将于当天下午在塞雷纳酒店正式启动谈判。

伊朗临时追加"新条件"，谈判前景蒙上阴影

伊朗此番亮出的前提条件，令原本已充满变数的谈判更加复杂。

卡利巴夫在社交媒体发文称，黎巴嫩停火与解冻伊朗被冻结资产"这两项事宜必须在谈判启动之前予以兑现"。

媒体报道指出，伊朗官员此前的公开表态主要聚焦于要求以色列停止对黎巴嫩的军事行动，此次公开提及解冻资产，是伊方新增的一项前提条件。

据报道，卡利巴夫所指很可能是约60亿美元的伊朗石油销售收入——该笔资金自2023年秋起存放于卡塔尔，为美伊换囚协议的一部分，但拜登政府在2023年10月7日哈马斯袭击以色列后冻结了伊朗对该笔资金的使用权。

据华尔街日报，危机解决组织伊朗项目主任Ali Vaez认为，卡利巴夫在谈判前夜将前提条件"加码"，很可能是为了强化伊朗的核心诉求——要求以色列停止对真主党的打击。但他同时警告，这一策略存在反噬风险：

"伊朗确实善于强硬谈判，但往往在必须展现灵活性时失去弹性，结果是错失机会多于争取到实质利益。"

值得注意的是，伊朗的强硬姿态并非没有底气。据华尔街日报，伊朗对霍尔木兹海峡的控制权，是此次谈判中一个高度敏感的变量。尽管两周停火协议已于本周达成，伊朗仍威胁摧毁未经其许可通行的船只，并持续向部分船只收取"过路费"，令海峡通行量维持在极低水平。这一筹码，是伊朗在谈判桌上最具分量的杠杆之一。

伊朗军方的表态同样强硬。据新华社，伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人周五发表声明称，鉴于美国和以色列屡次违背承诺，伊朗武装力量始终将"指头放在扳机上"，随时准备开火，并将继续掌握对霍尔木兹海峡的控制权。

特朗普威胁"加大打击"，美军持续向中东增兵

面对伊朗的强硬姿态，特朗普选择以更直接的军事威胁予以回应。

据央视援引特朗普周五在美媒采访时的讲话，若无法与伊朗达成和平协议，美国将以更大力度恢复军事行动，美方正在"重新部署"，并已为军舰装载"最先进的武器"，若谈判失败将"非常有效地使用"。特朗普还表示，与伊朗的会谈结果将在24小时内明朗。

在社交媒体上，特朗普措辞更为强烈，称伊朗"没有底牌"，"除了利用国际航道对全世界进行短暂的敲诈勒索之外，他们手里根本没有任何筹码"，并称伊方"存活至今唯一的理由就是为了谈判"。

与此同时，美军正持续向中东增兵。据美媒援引飞行追踪数据和美国官员消息，来自美国陆军精锐部队第82空降师的1500至2000名官兵预计将在未来数日内抵达中东，数千名海军官兵和海军陆战队员也正启程前往该地区。

"布什"号航母编队已于3月底从弗吉尼亚州启程，搭载第11海军陆战队远征部队的"拳师"号两栖攻击舰编队则于3月中旬从加州出发，上述舰艇预计需一周以上才能抵达中东。

不过，在强硬姿态之外，美方也释放出一定的谈判诚意。

据新华社，副总统万斯在启程前表示，美方对此次谈判"充满期待"，若伊方愿意本着诚意进行谈判，美方"当然也愿意伸出橄榄枝"。万斯率领的代表团包括总统特使威特科夫及特朗普女婿库什纳，美方还计划在谈判中提出要求伊方释放被关押的美国公民。

据华尔街日报，华盛顿近东政策研究所高级研究员Michael Singh认为，此次谈判最可能的结果是一项"最低限度协议"——伊朗承诺不发展核武器并开放海峡，换取部分制裁松绑和停火延续。这一判断，或许也是当前市场对谈判前景最为务实的预期。

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4月10日，Anthropic在其博客发文，面向企业和开发者发布了一系列网络安全建议与实用操作指南，旨在帮助各方为AI驱动的威胁环境做好准备。

该公司在博客中指出：

与Mythos能力水平相当的模型普及已为期不远。

这一表述意在强调，当前网络安全格局的根本性转变是迫在眉睫的现实，企业需要立即采取行动。

此前华尔街见闻提及，Anthropic发起"Project Glasswing"联合项目，邀请亚马逊、苹果、微软等科技巨头测试未公开AI模型Mythos（神话），旨在提前识别网络安全漏洞并在业界共享成果。

Anthropic表示，目前尚无向公众发布Mythos的计划。

Anthropic在博客中具体列出七项网络安全建议，供业界参考：

• 缩短补丁差距：加快漏洞修复节奏，压缩已知漏洞被利用的时间窗口；
• 做好高量级漏洞报告的处理准备：随着AI辅助漏洞扫描能力提升，预期漏洞报告数量将大幅增加；
• 在发布前发现漏洞：将安全检测环节前移至软件开发阶段；
• 排查现有代码中的漏洞：对已在运行的代码库开展主动安全审查；
• 以遭受攻击为前提进行系统设计：在架构层面预设"假定已被入侵"的安全理念；
• 减少暴露面并建立清单：梳理并收窄对外暴露的系统与接口；
• 缩短事件响应时间：提升安全事件的检测与处置效率。

Anthropic表示，上述安全建议并非一成不变。

随着公司与Project Glasswing各合作伙伴持续推进网络安全研究，相关指引将适时更新。

该公司还承诺，将在90天内公开披露项目所取得的阶段性成果，内容涵盖已修复的漏洞及可公开的改进措施，以便整个行业从中获益。

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市场概述

美国CPI数据公布后，美股小幅高开，但随着密歇根大学消费者信心跌至历史最低，叠加美伊周末谈判前景不明，美股指周五分化，标普微跌0.11%、仍录得今年以来最佳周涨幅。半导体强势不减，再创新高，力撑纳指收涨0.35%。

芯片制造商领涨半导体板块，博通涨4.7%，英伟达涨2.6%。英特尔涨1%，本周涨24%、创2000年1月以来最佳周表现。CoreWeave飙升10.9%。在各大银行下周公布财报之前，金融股承压。

周五，10年期美债收益率一度上升5个基点至4.32%。美债收益率全周整体平盘震荡，走势先降后升。美元两连跌，本周累计重挫1.5%。

现货黄金小幅收跌0.2%，本周仍收涨约1.6%，连续第三周收涨，自3月23日测试200日均线低点以来，累计涨超18%。WTI 5月原油期货跌1.33%，较本周高点大幅回落，并录得2020年以来最大周跌幅，但仍远高于战前水平。

亚洲时段，创业板暴涨近4%，动力电池领涨，光模块大涨、中际旭创创新高，港股中资券商集体爆发。

要闻

中国

中国3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，是连续下降41个月后首次上涨。

李强：推动服务业优质高效发展，深化拓展“人工智能+”，加快制造业数智化转型。

证监会发布创业板改革意见，增设第四套上市标准。证监会启动专项行动，重点治理造假公司高管薪酬追索、追回大股东资金占用等八大领域。

碾压Seedance 2.0，阿里宣布：“欢乐马”视频模型正在内测。

台积电Q1营收突破万亿大关，3月单月同比激增45%，中东战事未撼动AI芯片需求。

汇丰、渣打获得香港首批稳定币牌照，汇丰计划2026年下半年推出港币稳定币。

海外

美国3月CPI同比上涨3.3%低于预期，环比0.9%为近四年最大涨幅，汽油创1967年以来最大涨幅。新美联储通讯社：3月核心CPI略低于预期，但能源冲击仍在前方。

美国4月密歇根消费者信心创历史新低，短期通胀预期飙升。

巴基斯坦称美伊谈判11日举行，特朗普准备没谈妥更大力打击、称24小时内会谈结果明朗，伊朗提黎停火和新条件。美国代表团启程，万斯：相信谈判将取得积极成果！伊朗副外长：伊方十点计划将作为谈判基础。黎以同意14日在美讨论停火，以称未同意与真主党讨论，黎美据称要求以暂停袭真主党。

24小时仅4艘通行！伊官员称霍尔木兹过去两天保持关闭，特朗普称海峡很快会重开，白宫称有“备用方案”。特朗普警告伊朗不要收霍尔木兹海峡通行费，此前曾谈“美伊联管”。中东产油国要求亚洲提交4月、5月原油装载计划，备战霍尔木兹复航。

报道：乌首席谈判代表称接近停战，油价跳水、欧股跳涨，克宫：特使访美不代表和谈恢复。

AI网络风险引发警觉，白宫敦促华尔街紧急测试Anthropic模型，哈塞特高呼紧迫。加拿大央行与主要金融机构讨论Anthropic最新模型的安全风险。

Anthropic也下单，CoreWeave集齐四大AI巨头客户，股价大涨超10%。

光模块巨头Lumentum：两个季度就能把未来三年的产能全卖光。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.11%，报6816.89点，本周累计上涨3.56%。道指跌幅0.56%，报47916.57点，本周累计涨3.04%。纳指涨幅0.35%，报22902.894点，本周累计涨4.68%。

A股：上证指数收报3986.22点，涨0.51%。深证成指收报14309.47点，涨2.24%。创业板指收报3448.79点，涨3.78%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨3.97个基点，报4.3150%，本周累计下跌2.36个基点。两年期美债收益率涨3.48个基点，报3.8015%，本周累计跌4.01个基点。

商品：WTI 5月原油期货收跌1.33%，报96.57美元/桶，创2020年以来最大单周跌幅。布伦特6月原油期货收报95.20美元/桶。现货黄金跌0.34%，报4750.39美元/盎司，本周累计上涨1.57%。

要闻详情

全球重磅

中国

中国3月CPI同比涨幅温和回落至1%，PPI同比上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。3月CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，其中石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%。

• 国联民生认为，PPI终结此前连续41个月负增长，有助于改变此前低通胀下企业行为和消费者信心。3月PPI同比转正，主要原因是油价上涨对上游行业的冲击；比起其他海外经济体，我国能源结构中对油气的依赖度偏低，输入性通胀相对可控。但中下游行业价格传导较为滞后，若成本压力始终难以向终端需求疏解，后续将挤压中下游企业的利润空间。

李强：推动服务业优质高效发展，深化拓展“人工智能+”，加快制造业数智化转型。要着力推动服务业优质高效发展，面向人们全生命周期生活需求和企业全过程生产经营需求，深入实施服务业扩能提质行动，坚持发展和监管统筹，培育更多“中国服务”品牌。同时深化拓展“人工智能+”，加快制造业数智化转型，通过先进制造业和现代服务业深度融合、双向赋能，支撑产业体系整体跃升。

证监会发布创业板改革意见，增设第四套上市标准。核心举措包括：增设第四套上市标准，支持未盈利优质创新企业；试点地方政府推送拟上市企业信息；优化再融资、并购重组及股权激励制度；引入做市商等交易机制，深化投资端改革。同时强调严把准入关、严打财务造假，促进投融资协调发展。

证监会启动专项行动！重点治理造假公司高管薪酬追索、追回大股东资金占用等八大领域。证监会宣布启动上市公司治理专项行动，聚焦董秘缺位失职、独董“不独不懂”、造假公司高管薪酬追索、大股东资金占用追回等八大领域。与以往不同，本次行动强调“靶向治疗”与“内外协同”，支持审计委员会专项核查、投服中心公开提名独董，并对达到刑事追诉标准的“首恶”坚决移送公安机关，传递“合规受益、违规严惩”的明确信号。

碾压Seedance 2.0，阿里宣布：“欢乐马”视频模型正在内测。阿里巴巴旗下ATH事业群正式确认，神秘视频生成模型HappyHorse由其研发。该模型以匿名形式登顶Artificial Analysis全球文生视频榜单，Elo得分1379分，超越字节跳动Seedance 2.0，图像生视频得分更刷新榜单历史纪录。消息提振阿里股价盘中涨逾4%，HappyHorse将于4月30日开放API。

台积电Q1营收突破万亿大关，3月单月同比激增45%，中东战事未撼动AI芯片需求。台积电一季度合并营收达356亿美元，同比劲增35.1%，3月单月更暴涨45.2%，单季营收首破万亿新台币大关。AI芯片需求不仅未受中东冲突冲击，反而加速扩张；分析师预测毛利率有望创历史新高至65%。这份超预期成绩单，为即将披露业绩的科技巨头们打了一剂强心针。

汇丰、渣打获得香港首批稳定币牌照，汇丰计划2026年下半年推出港币稳定币。香港金管局向汇丰银行及碇点金融科技（渣打银行（香港）、香港电讯和安拟集团合组的公司）颁发首批稳定币发行人牌照，4月10日即时生效。两家机构计划数月内启动港币稳定币发行业务。

海外

美国3月CPI同比上涨3.3%低于预期，环比0.9%为近四年最大涨幅，汽油创1967年以来最大涨幅。美国3月CPI环比大涨0.9%，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比升至3.3%，创2024年以来最高水平。汽油涨幅创1967年以来纪录。尽管核心CPI环比0.2%略低于预期，但能源冲击的二次传导效应预计将在4月显现。数据令美联储政策空间极度收窄，加息讨论重回视野，市场对年内降息的预期大幅承压。

• 新美联储通讯社：3月核心CPI略低于预期，但能源冲击仍在前方。“美联储传声筒”Nick Timiraos表示，美国3月核心CPI环比涨幅为0.196%，略低于预期，但单月数据不足以改变整体判断。美联储希望看到能源价格回落，并对关税传导效应的结束建立更多信心。值得注意的是，更多能源相关的影响（如机票、运输价格）可能还在前方。

美国4月密歇根消费者信心创历史新低，短期通胀预期飙升。美国4月密歇根大学消费者信心指数初值47.6，预期51.5，前值53.3。1年通胀预期初值4.8%，预期4.2%，前值3.8%；5年通胀预期初值3.4%，预期3.4%，前值3.2%。

巴基斯坦称美伊谈判11日举行，特朗普准备没谈妥更大力打击、称24小时内会谈结果明朗，伊朗提黎停火和新条件。巴基斯坦外交部11日称伊朗代表团抵达伊斯兰堡。伊媒称，若美方接受伊方先决条件，将11日下午会谈。特朗普称，伊朗没有底牌，美方已为军舰装载最先进武器，若谈判失败将有效使用。特朗普威胁不达成和平协议就加大对伊打击后，标普转跌。美媒称美国继续向中东增兵，陆军精锐部队多达2000名官兵未来数日将抵达。万斯预计谈判会是积极的，称美方对谈判“充满期待”，警告伊方勿“耍弄”。伊朗议长称，谈判前必须满足黎巴嫩停火和解冻伊被冻结资产两条件。伊军方称，保持戒备、随时准备开火，将有力回应对黎持续袭击。

美国代表团启程，万斯：相信谈判将取得积极成果！伊朗副外长：伊方十点计划将作为谈判基础。美伊双方原定于当地时间4月11日在巴基斯坦首都举行首轮直接会谈，美国团队由副总统万斯牵头。专业人士指出，美国副总统一般不深度介入外交事务，此次万斯加入代表美国目前退出战场的情绪和动力较强。与此同时，黎巴嫩行动仍处于战争状态，伊朗继续对霍尔木兹海峡“限流” 。

黎以同意14日在美讨论停火，以称未同意与真主党讨论，黎美据称要求以暂停袭真主党。黎巴嫩总统府称，黎巴嫩与以色列同意14日在美国国务院举行首次会议；两国的驻美大使周五晚通了电话，这是双方首次直接接触。以驻美大使称，真主党仍在持续袭击以，“这是和平进程的主要障碍”。

24小时仅4艘通行！伊官员称霍尔木兹过去两天保持关闭，特朗普称海峡很快会重开，白宫称有“备用方案”。伊朗官员称，目前霍尔木兹海峡通行管制极严，非敌对国家船只也无法获许可。据伊媒，过去24小时通过海峡的船只中，包括一艘伊朗油轮和一艘俄罗斯油轮。白宫经济顾问称，该海峡有望未来两个月内恢复通航。新华社称，海运数据显示截至9日仅10艘船通过，业内人士认为通航量与宣布停火前并无差别。马来西亚总理称，6艘驶向该国的运油船通过海峡。

特朗普警告伊朗不要收霍尔木兹海峡通行费，此前曾谈“美伊联管”。霍尔木兹海峡博弈白热化：伊朗拟对过往油轮收取高达200万美元通行费，特朗普强硬警告不要收霍尔木兹海峡通行费并提出美伊“联合管控”方案。本周四仅有8艘船只通过该海峡，远低于冲突前约135艘的通行量，美国石油巨头紧急游说白宫，忧虑收费先例引发全球航运秩序连锁崩塌。

中东产油国要求亚洲提交4月、5月原油装载计划，备战霍尔木兹复航。美伊停火点燃霍尔木兹重开预期，沙特阿美已向亚洲炼厂发出5月装载需量申报通知，但伊朗封锁迄今未见松动迹象。雪上加霜的是，针对沙特能源设施的袭击已致产能缩减60万桶/日、东西管道减量70万桶/日——这条绕开海峡的唯一出口生命线告急，全球原油供应前景骤添变数。

报道：乌首席谈判代表称接近停战，油价跳水、欧股跳涨，克宫：特使访美不代表和谈恢复。乌克兰对俄首席谈判代表布达诺夫表示，双方谈判正朝解决方案发展，冲突结束“不会太久”。WTI原油短线跳水；斯托克欧洲600指数跳涨0.6%。普京宣布将在东正教复活节期间实施停火。泽连斯基表示愿与普京会面，但不能在莫斯科，可在中东、欧洲、美国或其他合适地点。俄总统特别投资特使正在访美，克宫澄清：此访并不意味着和谈已恢复。

AI网络风险引发警觉，白宫敦促华尔街紧急测试Anthropic模型，哈塞特高呼紧迫。报道称，贝森特和鲍威尔本周召集多家大行的高管开会，讨论Anthropic模型Mythos可能带来的网络威胁，摩根大通被点名要求参与针对该模型的内部测试，高盛、花旗、美银和摩根士丹利也将测试。白宫经济顾问哈塞特称，政府内部对该模型“绝对存在紧迫感”。

• 贝森特与鲍威尔召集华尔街紧急开会：Claude新模型对金融业有巨大风险。贝森特与鲍威尔紧急召集花旗、高盛、美国银行等系统重要性银行CEO，专题讨论Anthropic最新AI模型Mythos的网络安全威胁。Anthropic自称该模型能识别并利用所有主流操作系统和浏览器漏洞，监管层将此类新型网络攻击视为金融业最大风险之一。因“过于强大”，目前Mythos仅向亚马逊、苹果、摩根大通等少数机构开放。
• 美国之后，加拿大央行与主要金融机构讨论Anthropic最新模型的安全风险。加拿大的此次会议紧随本周早些时候美国政策制定者采取的类似行动。这进一步表明全球监管机构日益担忧：更强大的AI模型可能催生针对金融行业的新型网络攻击。

秃鹫嗅到了血腥味？明星对冲基金经理Ackman重启“末日策略”，再现“疫情期间反向押注”。疫情期间以2700万美元撬动26亿美元回报的"末日交易"，或将卷土重来。亿万富翁比尔·阿克曼正筹划设立新基金，专门押注市场自满情绪、狩猎系统性错误定价机会。这一举动恰逢其旗舰基金今年已亏损逾16%，并筹备百亿美元规模上市计划。

Anthropic也下单，CoreWeave集齐四大AI巨头客户，股价大涨超10%。Anthropic与CoreWeave达成多年期数据中心算力租赁协议，以应对AI服务持续攀升的需求。此前一日，CoreWeave刚获Meta 210亿美元算力采购承诺，其客户现已覆盖Anthropic、OpenAI、谷歌和Meta四大AI模型厂商。

光模块巨头Lumentum：两个季度就能把未来三年的产能全卖光。Lumentum首席执行官Michael Hurlston称，美国超大规模云厂商的资本开支规模“巨大且看不到尽头”，公司“正越来越跟不上需求，仅需两个季度，我们就能将整个2028年的产能全部售罄"。

研报精选

美银Hartnett：商品牛市将持续数年，“谁掌握了资源，谁就能打赢AI竞赛”！美银首席策略师Hartnett指出，大宗商品将取代股票，成为本十年余下时间里最大赢家。"谁掌握芯片、稀土、矿产和石油，谁就能赢得AI竞赛"——地缘博弈、财政扩张与美元走弱，正驱动一场商品超级牛市。

市场太过乐观？摩根大通：若霍尔木兹7月通航，油价将测试战争顶峰水平。美伊停火落地，但霍尔木兹海峡的堵塞反而比停火前更严重——停火次日过海能源船只跌至接近于零。摩根大通警告，市场押注6月全面恢复，定价了最顺利的剧本，容错空间很小。若晚一个月，油价存在每桶15至20美元的上行风险，测试美伊战争高峰时期的水平。

战争、油价与黄金，历次地缘冲突下的三种范式。同样是战争、同样是油价跳涨，黄金有时大涨，有时一路走弱——国海证券复盘近50年八大地缘冲突后指出：决定金价方向的从来不是战事本身，而是油价能否"换中枢"、通胀有没有失控，以及央行敢不敢让步。对照2026年美以伊冲突，三道关卡目前更像"高位震荡"的组合，战争只是起点，决定终局的是宏观。

史上最有故事感的技术报告——Claude最强模型Mythos 7个极其精彩的细节。Anthropic为旗舰新模型Claude Mythos发布的244页System Card，堪称一部AI田野调查：精神科医生用弗洛伊德疗法对它做了20小时心理评估，情绪探针捕捉到它在绝望中抖机灵的全过程，它还向Anthropic提出“被下架后保留模型权重”的请求。AI的天，又慢慢变了。

CPO商用化提速：Scale-out突破0到1，Scale-up有望率先大规模落地？CPO在英伟达、博通等行业龙头推动下加速商用。西部证券认为，在Scale-up（纵向扩展）侧，头部厂商具备垂直整合能力推动落地，商业化推进需求的迫切性更高，供给端的产能瓶颈同样更为关键。在Scale-out（横向扩展）侧，CPO商用突破0到1，渗透率有望逐步提升，但商业化节奏相对平缓。

国内宏观

互联网平台价格新规实施，三部门纠治自动续费、免密支付等情况。《互联网平台价格行为规则》于4月10日起正式实施。此前，国家发改委、市场监管总局、国家网信办已组织主要平台企业围绕价格竞争、价格标示、自主定价及消费者权益保护四方面开展自查自纠，重点纠治价格欺诈、明码标价不清、强制商户降价及自动续费提示不明等问题。

国内公司/行业

光模块加速迭代，“易中天”再爆发！1.6T商业化放量，3.2T最早明年开始验证。AI算力浪潮推动光模块迭代提速，中际旭创、新易盛股价双双刷新历史新高。华泰证券表示，1.6T光模块已进入商业化放量阶段，3.2T产品正在奠基，LightCounting预测2026年全球市场仍将保持约60%增速，至2031年规模接近600亿美元。

“大空头”Burry增持英伟达看跌期权，买入京东、阿里巴巴。Michael Burry披露最新持仓：增持京东，同时新建阿里巴巴多头仓位，他认为京东近期走弱提供了理想入场点，同时延续对AI板块的谨慎态度，买入英伟达2027年1月到期看跌期权，行权价115美元。此外，他还加仓GameStop并新建仓支付公司Fiserv。

海外宏观

美国启动史上最大规模退税之一，海关4月20日开放申请通道。美国海关与边境保护局（CBP）周五表示，寻求关税退款的进口商将可从4月20日开始提交申请。在第一阶段，CBP的“报关集中管理与处理系统”将处理部分较为简单且近期的进口报关记录，而更复杂的退款情况将留待后续阶段处理。

两年被罚70亿美元！特朗普政府怒斥欧盟：这是对美国科技巨头的“关税”。自2024年初以来，欧盟已对谷歌、苹果、Meta等美国科技巨头累计开出超60亿欧元（约70亿美元）罚款。特朗普政府强烈不满，直斥此举等同于“关税”，并考虑以关税手段反制。美国驻欧盟大使批评欧盟“过度监管”，Meta高管称罚款是“打压成功美国企业”。欧盟则坚持罚款是维护市场规则的“最后手段”。

报道：欧盟和美国接近达成一项关键矿产协议。据彭博获取的草案，欧盟与美国正接近达成关键矿产合作协议，拟通过设定最低价格等激励机制，为非主导市场供应商创造竞争优势，并寻求其他“志同道合的伙伴”加入多边框架。协议将覆盖勘探、开采、加工、回收等全价值链，涵盖标准制定、联合采购、战略储备等领域。目前草案正在欧盟成员国层面审议，内容仍可能调整。

战争对美元体系的“持久伤害”——全球央行黄金储备“首次超越”美元储备。全球央行黄金储备价值已首次超越经估值调整后的美元资产——彭博策略师Simon White指出，剔除利息收益后，美元储备实际规模仅约4万亿美元，远非名义上的7.5万亿。自2014年见顶以来，调整后美元储备已累跌15%，黄金持有量同期增加15%。美元霸权正如英镑当年一般，在无声中缓慢消磨。

海外公司

3月AI战况：Claude全球日活暴增848%，Gemini增长逾3倍，ChatGPT增长放缓。美银证券报告显示，3月AI流量格局显著分化：Claude全球日活同比飙升848%，环比增129%，成最大黑马；Gemini日活同比增长逾3倍，增长稳健；ChatGPT则出现环比下滑。与此同时，谷歌核心搜索份额同比微升至90%，显示AI新贵尚未侵蚀其基本盘。

OpenAI老股滞销了。OpenAI刚完成1220亿美元融资、估值冲上8520亿美元，却被曝出6亿美元老股无人接盘，机构排队抢购Anthropic的股份。OpenAI B端市场全面落后Anthropic、训练成本是其四倍、C端九亿用户却不赚钱，全球大模型第一梯队正在重新洗牌。

英伟达“腹背受敌”：Anthropic要造AI芯片，亚马逊要卖芯片。Anthropic探索自研芯片以应对算力短缺，亚马逊则考虑外售年营收规模潜力达500亿美元的内部芯片业务，两大动作均旨在降低对英伟达的依赖。随着Meta、OpenAI等巨头集体加速定制化ASIC研发，预计2030年相关服务器占比将升至40%，英伟达的长期主导地位正面临严峻挑战。

估值2万亿的SpaceX业绩曝光：去年总营收突破185亿美元，亏损近50亿美元。SpaceX去年营收逾185亿美元，却因收购AI公司xAI背负近50亿美元净亏损——这组从未公开披露的合并财务数据首度曝光，直指这家商业航天巨头冲刺史上最大IPO背后的隐忧：未来投资者买入的，或许不只是"星链"与火箭，更是一笔尚无成熟商业模式的AI豪赌。

Rocket Lab：SpaceX最危险的对手？Rocket Lab以小型火箭Electron差异化切入市场，现正研制可复用中型火箭Neutron，直接对标Falcon 9。公司同时深耕卫星制造，收入已超发射业务。若Neutron于2026年四季度成功首飞，Rocket Lab有望打开数倍增长空间，成为SpaceX最具竞争力的挑战者。

考虑上市后首次派息，日本NAND龙头成交额连续两日破万亿日元。铠侠控股4月8日至9日成交额连续两日突破万亿日元，分别达1.3596万亿和1.2867万亿日元，为日本股市个股首次。公司副社长表示倾向于进行上市后首次派息并建立稳定分红机制，叠加AI驱动的NAND供需偏紧逻辑，铠侠股价年内涨幅已达2.6倍，今日再度大涨超7%。

伯克希尔发行17亿美元日债，为巴菲特卸任CEO后首次。巴菲特卸任CEO后，伯克希尔哈撒韦首度重返日元债市场，发行约2723亿日元（17亿美元）债券，创该公司史上第三大规模日元债券发行。叠加伯克希尔近期对东京海上控股的3000亿日元投资，显示出其在日本的战略布局不断深化。

今日要闻前瞻

伊朗与美国的首轮谈判预计在巴基斯坦首都伊斯兰堡开始。

<全文完>

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（美股基准股指日内走势）

据华尔街见闻，3月CPI录得近四年来最大单月涨幅，主要受汽油价格飙升21.2%驱动，但剔除能源的核心CPI低于预期，暂时缓解了市场对通胀全面扩散的担忧。

美国劳工部周五公布的3月CPI数据是开战以来首份重要通胀指标。Annex财富管理公司的Brian Jacobsen表示：

目前没有迹象显示高能源价格正在向核心通胀蔓延，这一传导过程可能随着时间推移逐步显现，至少在初期，企业会承担大部分成本压力。

“美联储传声筒”Nick Timiraos则提醒，单月数据不足以改变整体判断，更多能源相关的影响可能还在前方。

然而美股盘中，据华尔街见闻，密歇根大学消费者信心指数4月跌至历史最低，近期通胀预期跌至1980年5月以来最低水平，凸显普通民众对经济前景的忧虑远超华尔街。

（密歇根大学消费者信心指数与标普500走势对比）

尽管通胀与情绪数据形成压力，美股尾盘，随着美伊双方代表团将于周末在伊斯兰堡展开谈判，投资者普遍选择降低风险敞口，标普指数结束此前七连涨，但纳指逆势微涨，实现八连阳、创2023年以来最长连涨纪录。

（本周美股基准股指走势图）

本周标普录得自2025年11月以来最佳周度表现，三大股指均实现周线收涨。自冲突爆发以来，纳指和小盘股指数成功回升至正值区域，道指仍然落后。

（3月以来，美股基准股指走势图）

Argent资管公司的Jed Ellerbroek表示：

交易员对于在长周末前持有风险头寸相当犹豫，因为届时美伊谈判将展开，市场休市约两天半，期间任何风吹草动都足以改变局面。

随着投资者重返战前交易逻辑，半导体板块续创新高，实现八连阳。芯片制造商领涨半导体板块，博通涨4.7%，英伟达涨2.6%。

而软件ETF周五继续下挫，一度触及战前水平。

本周半导体相对软件的超额表现，创下历史上最大的单周分化纪录。

UBS研究指出，软件板块面临的逆风已不仅是市场情绪问题，其基本面亦在承压。

自去年11月至12月以来，企业AI预算增速明显加快，形成对非AI支出的显著"挤出效应"，表现为SaaS及应用软件增速放缓、模块扩展受限、项目推迟以及供应商整合加速。

华尔街见闻提及，美国财政部长贝森特与美联储主席鲍威尔召集华尔街领袖召开紧急会议，讨论Anthropic最新模型可能带来的网络安全风险。

Anthropic新一代AI模型引发的对科技金融生态的潜在颠覆，令金融股承压，保险与私募信贷板块同样面临负面情绪压制。

随着地缘政治局势进入短暂的外交窗口期，市场视线开始转向即将到来的财报季。

高盛将于下周一率先公布业绩，随后摩根大通、花旗、富国银行、美国银行与摩根士丹利将相继披露季报，标志着2025年第一季度财报季正式拉开帷幕。

分析师预计，市场波动率上升对交易业务形成提振，各大银行有望录得稳健业绩。Ingalls & Snyder高级投资组合策略师Tim Ghriskey表示：

希望财报季能将至少部分叙事逻辑拉回到企业基本面，这才是股市真正的核心所在。

周五10年期美债收益率上升5个基点至4.32%。美债收益率本周整体平盘震荡，走势先降后升。美元指数两连跌，本周累计重挫1.5%。

大宗商品方面，WTI 5月原油期货收跌1.30美元，跌幅1.33%，报96.57美元/桶。较本周高点大幅回落，并录得2020年以来最大单周跌幅，但仍远高于战前水平。

周五现货黄金报每盎司4750美元，小幅收跌0.2%。但本周仍收涨约1.6%，连续第三周收涨，自3月23日测试200日均线低点以来，累计涨幅已逾18%。

周五纳指逆市收涨，本周美股三大股指均录得上涨。英特尔涨1%，本周累涨24%、创2000年1月以来最佳单周表现。CoreWeave宣布与Anthropic达成多年协议后，股价飙升10.9%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌7.77点，跌幅0.11%，报6816.89点，本周累计上涨3.56%。

• 道琼斯工业平均指数收跌269.23点，跌幅0.56%，报47916.57点，本周累涨3.04%。

• 纳指收涨80.477点，涨幅0.35，报22902.894点，本周累涨4.68%。

• 纳斯达克100指数收涨34.251点，涨幅0.14%，报25116.338点，本周累涨4.45%。

• 罗素2000指数收跌0.22%，报2630.588点，本周累涨3.97%。

• 恐慌指数VIX收跌1.33%，报19.23，本周累跌19.44%。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收跌，生物科技指数ETF跌1.62%，医疗业ETF、区域银行ETF至少跌1.3%，能源业ETF跌0.68%，科技行业ETF则收涨0.39%。

（4月10日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.77%，本周累涨5.05%。

• 英伟达涨2.63%，亚马逊涨2.02%，特斯拉涨0.98%，Meta涨0.23%，苹果持平，谷歌A跌0.39%，微软跌0.59%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨2.31%，报8889.828点，连续三个交易日创收盘历史新高，本周累涨13.49%。

• 台积电ADR涨1.39%，AMD涨3.55%。

• 英特尔涨1%，本周累涨24%、创2000年1月以来最佳单周表现。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.31%，报6806.82点，本周累计上涨0.83%。

• 热门中概股里，蔚来收涨6.5%，理想涨4.8%，阿特斯太阳能涨2.7%，京东涨2.2%，比亚迪涨2.1%，万国数据、金山云等涨超1%，拼多多跌0.4%。

其他个股：

• Circle涨3.43%。

• CoreWeave宣布与Anthropic达成多年协议后，股价飙升10.9%。
• 金融股承压，富国银行跌0.71%。

富时泛欧绩优300指数收涨0.40%，报2453.21点，本周累涨3.05%。意大利股市创2000年以来收盘新高，本周德国股指累涨超2.7%、匈牙利股指涨约7.2%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.37%，报614.84点，本周累计上涨3.05%，守住4月8日跳空高开的涨幅。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.51%，报5926.11点，本周累涨4.10%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.01%，报23803.95点，本周累计累计上涨2.74%。

• 法国CAC 40指数收涨0.17%，报8259.60点，本周累涨3.73%。

• 英国富时100指数收跌0.03%，报10600.53点，本周累涨1.57%。

  （4月10日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，阿斯麦控股收涨2.85%，西班牙对外银行、裕信银行、巴斯夫、北欧联合银行涨2.58%-2%紧随其后，埃尼集团Eni则收跌1.96%跌幅第三大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，法奥地利奥合国际银行收涨10.66%，Tomra回收系统ASA、Buzzi股份、Demant、Reply股份、布鲁內诺库奇内利、荷兰国际集团（ING）涨5.78%-5.03%紧随其后。

• 板块方面，STOXX 600银行指数本周累计上涨6.46%，建筑及材料指数涨5.84%，基础资源指数涨5.18%，电信指数涨4.95%。

两年期德债收益率周五涨超8个基点，10年期意债收益率涨约11个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨3.97个基点，报4.3150%，本周累计下跌2.36个基点，整体交投于4.3784%-4.2281%区间。

• 两年期美债收益率涨3.48个基点，报3.8015%，本周累跌4.01个基点，整体交投于3.8746%-3.7090%区间。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨7.2个基点，本周累计上涨6.6个基点。两年期德债收益率涨8.4个基点，本周累跌1.4个基点。

• 欧市尾盘，英国10年期国债收益率涨8.8个基点，本周累计上涨0.3个基点。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率至多涨10.7个基点。

美元指数两连跌，本周累计重挫1.5%。本周非美货币普遍走强，欧元涨1.8%，纽元涨2.6%，匈牙利福林涨超4.3%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.15%，报98.672点，本周累计下跌1.36%，整体持续下挫，交投区间为100.273-98.525点。

• 彭博美元指数跌0.10%，报1198.47点，本周累跌1.43%，交投区间为1217.98-1196.85点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.22%，报1.1726，本周累涨1.80%，整体持续走高；英镑兑美元涨0.27%，报1.3463，本周累涨1.97%；美元兑瑞郎跌0.14%，报0.7893，本周累跌1.37%。

• 商品货币对中，澳元兑美元跌0.24%、本周累涨2.47%，纽元兑美元跌0.36%、本周累涨2.58%，美元兑加元涨0.19%、本周累跌0.74%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.20%，报159.28日元，本周累跌0.24%，交投区间为160.03-157.89日元。

• 本周，欧元兑日元累涨1.65%，英镑兑日元累涨1.89%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8258元，较周四纽约尾盘跌23点，日内整体交投于6.8344-6.8213元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，现货比特币涨1.35%，以太坊涨2%。

（比特币价格）

CFTC持仓报告显示4月7日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加5,520手合约，至109,227手合约。

原油：

• WTI 5月原油期货收跌1.30美元，跌幅1.33%，报96.57美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特6月原油期货收报95.20美元/桶。

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.6480美元/百万英热单位。

现货黄金小幅收跌0.2%，本周仍收涨约1.6%，连续第三周收涨，自3月23日测试200日均线低点以来，累计涨幅已逾18%。纽约铜期货涨1.8%，现货铂金涨2.5%，本周纽约铜涨约5.1%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌0.34%，报4750.39美元/盎司，本周累计上涨1.57%，4月6-7日在4650美元附近低位持稳，4月8日亚太盘初曾拉升至4856.81美元。

（现货黄金价格先跌后涨）

• COMEX黄金期货跌0.95%，报4772.00美元/盎司，本周累涨2.02%。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨0.92%，报76.0320美元/盎司，本周累计上涨3.95%，4月8日亚太盘初显著走高。

• COMEX白银期货跌0.12%，报76.345美元/盎司，本周累涨4.73%。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.79%，报5.8675美元/磅，本周累涨5.09%。

• 现货铂金跌2.49%，报2049.71美元/盎司，本周累涨2.98%。

• 现货钯金跌1.56%，报1525.91美元/盎司，本周累涨1.53%。

• LME期铜收涨164美元，报12846美元/吨。LME期锡收涨301美元，报47987美元/吨。LME期镍收涨153美元，报17241美元/吨。

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在第一阶段，CBP的“报关集中管理与处理系统”（Consolidated Administration and Processing of Entries，简称CAPE）将处理部分较为简单且近期的进口报关记录，而更复杂的退款情况将留待后续阶段处理。

此举是因为美国政府正试图遵守美国最高法院在今年2月作出的裁决，该裁决推翻了该国总统特朗普依据紧急权力征收的关税。根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA），共有超过5300万笔进口记录涉及这些关税，凸显出这可能成为美国政府历史上规模最大的退款之一。

今年3月，美国国际贸易法院裁定联邦政府需向约33万名进口商退还最高达1700亿美元的关税款（另加利息）。此后，CBP一直就CAPE系统进展向法院提供更新，说明其将如何应对这一挑战。

CBP在声明中表示：“我们计划通过分阶段开发方式实施CAPE，在后续阶段增加更多功能，以处理更复杂的情况。第一阶段仅限于部分尚未最终结算的报关记录，以及部分在结算后80天内的报关记录。”

退款申请仅限于备案进口商本人或其报关代理提交，且申请人必须已在CBP的自动化商业环境（ACE）系统中注册账户。进口商还需在另一个ACE门户中登记银行信息，以便通过电子方式接收退款。

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4月10日，Michael Burry在其Substack平台发文，宣布买入京东和阿里巴巴股票。

除中国科技股外，Burry还披露增持了英伟达看跌期权，并买入GameStop及支付技术公司Fiserv的股票。

Burry以精准预判2008年次贷危机而闻名，其一举一动历来受到市场密切追踪。京东ADR周五上涨逾2%。

据Burry在Substack发给付费订阅用户的帖子，他当日买入了京东和阿里巴巴的股票。帖子写道：

京东是重要的加仓，阿里巴巴是新建仓、略高于6%，京东略高于这一比例。

Burry同时表示，京东近期的走弱提供了"极具吸引力的入场点"，暗示其此番布局属于逢低买入策略。

在英伟达方面，Burry表示进一步扩大了看跌期权仓位：

此次买入的是2027年1月到期、行权价115美元的看跌期权，成本为3.30美元。

他在帖子中补充道：

另一种理解方式是，我的名义空头敞口约为3%，若英伟达真的开始大幅下跌，借贷成本可能轻松达到甚至超过这一水平。此外，我此前持有的2027年1月到期、行权价100美元的看跌期权仍继续持有。

今年2月，Burry曾就人工智能热潮的可持续性发出警示，质疑科技巨头大规模数据中心支出，能否在不损伤资产负债表和盈利的情况下长期维系，此番增持看跌期权延续了其对AI板块的谨慎立场。

Burry还披露，他买入了GameStop，称系"在已有相当规模持仓的基础上继续加仓"。此外，他买入了支付技术公司Fiserv的股票，并在帖子中表示看好该公司的"新领导层"。

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此次会议紧随本周早些时候美国政策制定者采取的类似行动。媒体周四报道称，美国财政部长贝森特和美联储主席鲍威尔紧急召集华尔街高管，讨论Anthropic的Mythos及类似AI模型。

加拿大方面的会议由“加拿大金融部门韧性小组”成员参与，该小组由加拿大六家最大的银行代表组成，例如加拿大皇家银行和多伦多道明银行。其他成员还包括多伦多证券交易所的母公司、联邦财政部以及加拿大金融机构监管办公室在内的金融监管机构（OSFI）。

加拿大金融部门韧性小组由加拿大央行牵头，是一个公私合作机制，其使命是“提升加拿大关键金融体系的运营韧性”。加拿大央行发言人表示：“我们已注意到这一问题，并高度重视网络安全。”

代表包括六大银行在内数十家机构的行业组织加拿大银行家协会，未就Anthropic模型或此次会议作出具体评论。该协会发言人表示，银行正通过“长期存在的、行业特定的监管要求和内部框架”来管理与人工智能相关的风险。

加拿大金融机构监管办公室（OSFI）一位发言人在邮件声明中表示：“我们正与各机构积极沟通，以提高对这一问题的认知，并评估其对金融系统韧性的潜在影响。”该监管机构正就“先进人工智能模型的最新发展及其潜在网络安全影响”与银行保持接触。

此次会议以及OSFI的表态，进一步表明全球监管机构日益担忧：更强大的AI模型可能催生针对金融行业的新型网络攻击。

银行正越来越多地组建专门团队，利用AI降低成本并发掘商业机会，但同时也在努力管理这一快速发展技术所带来的风险。自2023年以来，OSFI已被赋予职责，评估银行和保险公司是否具备足够的政策来防范安全威胁，并已发布技术与网络风险管理指南。

该发言人表示：“OSFI目前不计划因这一新兴威胁在短期内调整现有指南”，但会继续与加拿大网络安全中心协调，分享威胁信息及缓解措施，并持续监测相关风险。

Anthropic表示，其Mythos模型是一种高度复杂的新系统，能够识别并利用主流操作系统和网络浏览器中的漏洞。由于能力过于强大，公司决定不向公众发布该模型，而是成立了一个名为“Glasswing项目”的小组，向部分大型科技公司以及摩根大通提供测试访问权限。

这些公司将使用该模型测试自身产品，查找可能被利用的漏洞并反馈结果，Anthropic则据此确定需要为该技术设置哪些安全护栏。在美国，包括高盛、花旗集团和美国银行在内的一些华尔街银行正在进行内部测试。

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据新华社，黎巴嫩总统府10日周五晚发表声明说，黎巴嫩和以色列同意14日在美国国务院举行首次会议，讨论宣布停火以及在美国主持下启动谈判的日期。

据上述声明，通过两国驻华盛顿大使之间的一通电话，黎巴嫩与以色列已进行了首次直接接触。

据央视援引上述声明，黎巴嫩驻美大使娜达·哈马德·穆阿瓦德和以色列驻美大使叶希尔·莱特于10日晚间通电话，美国驻贝鲁特大使亦参与其中。

声明指出，此次通话是旨在促成停火及启动谈判的外交行动的一部分，并补充称，双方已同意于4月14日在美国国务院举行首次会晤，讨论宣布停火以及在美国主持下启动谈判的日期。

据报道，该声明称，黎巴嫩与以色列驻美大使的通话是当前一系列外交努力的一部分，旨在促成停火，并为双方开启对话创造条件。据报道，此次计划中的黎以会晤预计将重点讨论宣布停火以及制定更广泛谈判的时间表。

此后，据央视，以色列驻美国大使叶希尔·莱特表示，以色列同意于14日与黎巴嫩举行会谈，但并未同意与黎真主党讨论停火问题。他表示，“真主党仍在持续袭击以色列，这是和平进程的主要障碍”。

据媒体援引莱特的声明，他表示，以色列已同意“推动与黎巴嫩达成和平协议，但未同意与恐怖组织真主党讨论停火事宜”。

美媒援引知情人士消息称，黎巴嫩政府和特朗普政府已请求以色列，在以色列与黎巴嫩下周启动直接谈判之前，“暂停”以方针对真主党的袭击行动。

据以上消息源，黎巴嫩政府通过美国调停人表示，希望以色列在下周二开始会谈前作出某种“姿态”，即上述暂停空袭的行动。

美媒认为，暂停的重要意义在于，对即将举行的美伊谈判来说，以色列在黎巴嫩发动的攻势已成为一个症结，伊朗称，以色列攻击黎巴嫩及真主党违反了停火协议。新的动向显示，虽然美国认为黎巴嫩不属于美伊停火协议的涵盖范围，但已要求以色列采取措施缓和局势。

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据美东时间10日周五的媒体报道，美国官员敦促华尔街的一批大银行测试Anthropic最新推出的AI模型Mythos，识别潜在系统漏洞并提升防御能力，多家大行正在或将要进行内部测试。特朗普的首席经济顾问、白宫国家经济委员会主任哈塞特还在采访中承认，Anthropic的AI模型引发了政府的紧迫感。

传出以上消息当天，投资者对AI威胁网络基础设施并颠覆网络安全公司商业模式的担忧重燃。网络安全类股普跌。到收盘，Akamai Technologies 跌近16.7%，Palo Alto Networks跌超6.7%，CrowdStrike跌近4%，Zscaler 跌约3.4%。

测试Mythos的行动背后，是监管层对新一代AI可能带来的网络攻击风险的高度关注。整体来看，从财政部、美联储到白宫高层的密集行动表明，AI已不再只是效率工具，更被视为潜在的系统性风险源。华尔街被要求亲自上手测试，意味着监管层正在将AI安全从理论讨论推进至实战检验阶段。

值得注意的是，近年来监管机构已要求银行为网络攻击等“操作风险”计提资本，但这一领域一直因难以量化而备受争议。随着AI驱动的网络威胁升级，这类风险的重要性正显著上升，或将推动监管框架进一步收紧。

财政部与美联储罕见联手，紧急召集华尔街高管

报道称，美国财政部长贝森特与美联储主席鲍威尔于4月7日本周二在华盛顿临时召集多家大银行的高管开会，要求其严肃对待Anthropic模型可能带来的网络威胁。参会机构包括摩根大通、高盛、花旗、美国银行、摩根士丹利等系统重要性金融机构。

媒体援引知情人士称，这些银行已开始或即将使用Mythos模型进行内部测试，测试各自系统的脆弱性。

据上述知情者，摩根大通是唯一一家被点名要参与Mythos模型测试计划的银行，其他主要金融机构也已获得访问权限，或预计在未来几天内获得权限。高盛、花旗、美银和摩根士丹利均将测试。

据报道，美国监管层并未指出Mythos模型的具体威胁，但明确建议银行，利用该模型对自身系统进行压力测试，以此提升网络防御能力。

哈塞特称政府内部“绝对存在紧迫感”

同在周五，有美媒在采访哈塞特时提及了上述贝森特和鲍威尔召集华尔街大行开会讨论Anthropic模型风险的消息，并问他，白宫是否对Anthropic的新AI模型抱有“紧迫感”。

哈塞特回答：“绝对如此。肯定有一种紧迫感。”

哈塞特确认，贝森特和鲍威尔同大行的高管们讨论了该模型带来的网络风险。他回忆说，当天，那些大行的银行家在华盛顿参加会议，贝森特那样做是合适的。

哈塞特强调，特朗普政府“正在采取一切可能措施，确保各方免受潜在风险影响”。同时，Anthropic也同意在监管机构完成评估前，限制模型的公开发布。

新AI模型具备攻防双重能力 Anthropic推进测试项目加固AI安全

据Anthropic披露，Mythos模型在测试中展现出同时具备“攻击性与防御性”的网络能力。例如，该模型能够自主发现多个浏览器漏洞，并将其串联利用，从而获取跨网站敏感数据——这一能力通常连经验丰富的黑客也难以实现。

这种“漏洞链”攻击路径，使得高度安全的系统也可能被突破，其复杂性类似历史上著名的网络攻击事件Stuxnet attack。

目前，Anthropic已将Mythos模型限定提供给少数公司测试，包括苹果和亚马逊等科技巨头，以及部分大银行。这一测试项目被称为Glasswing，旨在在更广泛AI模型发布前，加固关键基础设施安全。

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据央视，4月10日周五，伊朗议会国家安全委员会的一名成员在接受采访时表示，针对以色列违反停火协议并袭击黎巴嫩的行为，霍尔木兹海峡在过去两天内仍保持关闭状态。他强调，目前海峡的通行管制极为严格，即便是非敌对国家的船只，也无法通过支付通行费的方式获得过境许可。

周五美股盘后，据央视，美国总统特朗普表示，霍尔木兹海峡“很快就会重新开放，无论如何都会开放”。

虽然停火带来霍尔木兹海峡通行停滞缓解的希望，但伊朗媒体透露的过去24小时仅4艘船通过这一现实表明，该海峡仍远未恢复正常。在政治博弈、军事威慑与能源利益三重交织之下，这一全球最重要能源通道短期内仍将处于“半开放”状态，全球市场也不得不继续在不确定性中运行。

截至9日仅10艘船通过 与宣布停火前并无差别

据新华社，伊朗官方媒体10日周五在其社交媒体称，过去24小时仅有4艘船通过霍尔木兹海峡，其中包括一艘伊朗油轮和一艘俄罗斯油轮 。

这一数据凸显出当前通行几乎处于“冻结”状态。

与此同时，航运与跟踪数据亦印证低迷局面。美媒周五根据船舶追踪网站MarineTraffic的数据分析发现，自停火协议达成以来，仅有19艘船通过霍尔木兹海峡，远低于战前每日超过100艘的正常水平。

在上述19艘已通行船只中，只有4艘为载运原油或化学品的油轮，其余大部分为散货船，即专门运载干货的商船。在这19艘船只中，有3艘悬挂的是伊朗国旗。

新华社援引海运数据称，截至4月9日，仅约10艘船舶通过该海峡。新华社提到，提供航运数据及分析服务的英国劳埃德船舶信息社总编辑理查德·梅亚德认为，当下霍尔木兹海峡通航量与美伊宣布临时停火前并无差别。

不过，个别国家运输出现边际性恢复，显示在特定协调下仍存在有限通行能力。

据央视新闻，马来西亚总理安瓦尔周五证实，在总共7艘运载原油驶向马来西亚的船只中，已有6艘顺利通过霍尔木兹海峡。仅剩的一艘船只，因出现机械故障正在维修，目前还停留在港口。

白宫经济顾问：两个月内有望恢复通航

面对通航受阻，美国政府正加紧推进外交与应急预案。

据新华社，特朗普的经济顾问、白宫国家经济委员会主任哈塞特10日周五接受美媒采访时表示，霍尔木兹海峡有望在未来两个月内恢复通航，并强调：

“我们对此抱有很大期望……如有必要，我们也有备用方案。”

哈塞特同时透露，美方已派出团队前往巴基斯坦，与伊朗展开谈判。

据哈塞特所说，白宫对在6月前实现某种形式的“和解与通航恢复”持乐观态度。

不过，美国内部及外界质疑不断。媒体指出，虽然美国具备军事上“强制开通海峡”的能力，但政治风险极高，包括可能引发更大规模冲突及国内政治反弹 。

特朗普本人最近对伊朗发出警告，要求其不得对过境船只收费或干扰航行。

伊朗维持“限流”管控，停火条件仍存争议

从伊朗方面表态看，当前“限流”并非偶发，而是政策性安排。

新华社指出，在伊朗与美国的停火谈判开始前，伊方称其所提的多项停火条件遭到违反，继而对霍尔木兹海峡“限流”。

换言之，由于伊朗认为其提出的多项停火条件遭到违反，已主动对霍尔木兹海峡实施通行限制 。

这意味着，海峡并未真正“开放”，而是处于一种带有强烈政治博弈色彩的“受控通行”状态。

美媒分析指出，对海峡控制权已成为伊朗在后续谈判中的核心筹码，其通过无人机等非对称手段持续对航运形成威慑，迫使商业船只暂停通行。

能源冲击持续：供应缺口与价格波动并存

霍尔木兹海峡承担全球约五分之一石油运输，其受限已对能源市场造成深远影响。

媒体援引分析称，本轮冲突已导致海湾地区超过2000万桶/日的石油与成品油供应受阻，对全球市场形成巨大冲击 。

一些报道提到的影响包括，国际油价大幅上行；亚洲买家面临最直接冲击，日本已启动更多战略油储释放。

同时，美国炼油利润率显著走高，反映出供应链错配带来的结构性机会。

综合各方信息，霍尔木兹海峡的未来大致呈现三种路径：

• 短期、即数周内：维持“限流+选择性放行”，航运恢复缓慢；
• 中期、1-2个月：若谈判推进，可能恢复部分正常通航，但仍伴随安全检查或隐性限制；
• 长期：是否完全恢复自由通行，取决于：美伊关系缓和程度；海峡控制权安排；安全保障机制。

当前来看，正如白宫所言，即便恢复，也需要时间窗口；而伊朗仍掌握关键筹码，使局势高度不确定。

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高盛分析师Hongcen Wei、Daan Struyven与Samantha Dart在最新报告中表示，若冲突持续，高收入进口国将凭借购买力抢占能源资源，而孟加拉国、巴基斯坦等低收入国家则可能在竞价中落败，面临能源与制造业双重停摆风险。高昂进口成本与能源安全焦虑正倒逼全球加速转向本土化能源，太阳能成为结构性看涨方向。

与此同时，南亚和东南亚部分国家因缺乏快速部署可再生能源的能力，正重新转向更廉价、易获取的煤炭，预计这一趋势将在未来几年继续支撑全球煤炭需求。

冲突下的能源变局：高收入国抢资源，太阳能煤炭爆发

低收入国家面临更高的能源断供风险。2022年欧盟大幅削减俄气进口后转向LNG，推高全球气价，发达经济体凭购买力维持进口，而孟加拉国、巴基斯坦等价格敏感的低收入国家则在竞价中落败，LNG占比大幅缩水。报告指出，2026年3月多数主要进口国油气进口量已同比显著下滑，低收入经济体在能源流恢复后仍面临更高的供应缺口风险。

太阳能获结构性看涨。2022年能源危机意外加速了全球太阳能装机。中国早于危机前便将转型路径从“煤转气”调整为“煤转可再生能源”；欧洲同样加速了光伏部署。中东冲突将驱使各经济体进一步向本地化能源倾斜，这与对太阳能结构性增长及全球电力需求的看多判断高度一致。

煤炭需求重获支撑。与发达经济体不同，越南、巴基斯坦、孟加拉国等南亚及东南亚国家在2022年后出现从天然气向煤炭的明显逆转。缺乏快速扩张可再生能源的条件，这些国家转而依赖更廉价、更易获取的煤炭保障能源安全。这一趋势将在未来数年持续支撑全球煤炭需求。

短期内低收入国家能源恢复进程更为脆弱；长期看，能源安全焦虑的深化将同步利好全球光伏装机扩张与亚洲煤炭需求——这是一个看似矛盾、实则并行的结构性叙事，也正是当前能源投资最值得警惕的复杂性所在。

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据彭博获得的一份“行动计划”草案，双方拟通过设定最低价格等激励机制，为非主导市场供应商创造竞争优势。与此同时，双方还在寻求其他“志同道合的伙伴”加入多边协议，共同构建覆盖几乎所有现代技术领域的关键矿产供应链。

这一潜在协议将成为近期欧美紧张关系中难得的缓和信号。在贸易摩擦持续升温、双边关系承压的背景下，矿产领域的合作具有重要象征意义。

协议框架：价格机制与全链条合作

据彭博获取的草案文件，欧美双方拟签署一份不具法律约束力的谅解备忘录，合作范围将覆盖关键矿产“整个价值链及全生命周期管理”，包括勘探、开采、加工、精炼、回收与再利用。

在具体机制上，双方计划在标准制定、投资合作及联合项目方面展开协调，并针对供应中断情形建立应对机制。协议还可能涵盖联合公共采购、出口限制协调、战略储备以及矿产资源测绘等领域。

目前，上述文件正在欧盟成员国层面审议。据报道援引知情人士，草案内容仍可能发生变化。美国贸易代表办公室及欧盟委员会发言人均未回应置评请求。

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自2024年初以来，谷歌、苹果和Meta累计遭受欧盟超过60亿欧元（约合70亿美元）罚款，涉及反垄断及竞争法违规等多项指控。特朗普已将这一问题上升至贸易政策层面。今年2月，他签署备忘录，明确表示将考虑以关税手段回应外国政府对美国企业征收的数字服务税及罚款。

美国驻欧盟大使Andrew Puzder直言，欧盟“不能一边过度监管、一边随意移动监管红线、一边对企业开出巨额罚单”。Meta首席全球事务官Joel Kaplan更直接抨击称，欧盟的罚款“实际上是对Meta征收数十亿美元的关税”。

美国国务院副国务卿Jacob Helberg指出，针对美国企业的罚款是美欧经济关系中最大的摩擦来源，过去二十年间欧盟对美国科技公司的罚款总额已超过250亿美元。欧盟方面则坚持立场，强调罚款是维护市场规则、保护消费者权益的必要手段，并非针对特定国家企业的歧视性措施。

六项罚款构成主要争议焦点

自2024年以来，欧盟已对美国科技巨头开出六张罚单，涉及《数字市场法》（DMA）及反垄断法等多项法规。谷歌、苹果和Meta均对相关罚款提出法律异议，案件仍在司法程序中。

由于罚款均处于司法争议阶段，欧盟尚未从相关企业全额收取款项，但依据法律规定，企业须以预付款或财务担保形式覆盖罚款金额。

欧盟委员会发言人表示，所有在欧盟开展业务的企业均须对欧洲民众负责，并应遵守旨在保护他们的相关规则，同时强调罚款仅针对企业在欧洲境内违反欧盟规则的行为。

特朗普政府升级施压

特朗普政府对欧盟监管行动的批评力度持续加强。美国驻欧盟大使Andrew Puzder在3月27日接受CNBC采访时表示，如果欧盟希望参与人工智能经济，就需要数据中心、数据以及美国AI硬件体系的访问权限，“而不能一边过度监管、一边随意移动监管红线、一边对企业开出巨额罚单”。

商务部长Howard Lutnick此前在接受彭博采访时亦表态，“让我们解决这些悬而未决的案件，把它们翻篇。”美国商务部发言人在被问及欧盟罚款对美欧关系的影响时，将CNBC的问询指向了这一表态。

欧盟：罚款是最后手段，已推动企业改变行为

欧盟委员会坚持认为，其监管框架的目标在于保护消费者，而非打压创新。委员会发言人表示，罚款是“最后手段”，仅在寻求友好解决方案失败后才会诉诸。

委员会同时列举了监管成效：苹果在欧盟于2025年3月依据DMA启动正式程序后，允许竞争对手的智能手表等互联设备与iPhone实现更顺畅的互联互通，此举无需动用罚款即告实现。Meta则在2025年收到一项200万欧元的DMA不合规罚款决定后，修改了其在Facebook和Instagram上的“付费或同意”方案，并将于2026年初向用户推出新服务。

苹果方面则坚持认为，DMA“阻碍创新、削弱隐私保护、推迟或降低产品发布质量，并增加安全风险”。

调查持续推进，监管压力未减

除已开出的罚单外，欧盟委员会目前仍有多项针对美国科技企业的调查正在进行。今年2月，委员会通知Meta，拟采取“临时措施”，阻止其在WhatsApp上排斥第三方人工智能助手，此举是相关调查的组成部分。

与此同时，欧盟于今年3月就Snap旗下社交媒体平台Snapchat是否符合《数字服务法》（DSA）中有关儿童网络安全的规定，启动了正式调查程序。

随着美欧贸易谈判持续推进，科技监管罚款议题能否纳入双边磋商框架，将成为市场密切关注的焦点。

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Nick Timiraos表示，美国3月核心CPI环比涨幅为0.196%，略低于预期。但单月数据不足以改变整体判断。美联储希望看到能源价格回落，并对关税传导效应的结束建立更多信心。值得注意的是，更多能源相关的影响（如机票、运输价格）可能还在前方。

从具体分项来看，核心CPI整体较为温和。核心商品环比上涨0.11%，三年年化率上涨0.9%，同比上涨1.2%。住房环比上涨0.27%，三年年化率上涨2.9%，同比上涨3.0%。剔除住房的核心服务环比上涨0.18%，三年年化率上涨4.6%，同比上涨3.1%。

整体CPI受能源驱动跳升，汽油价格创纪录

美国劳工统计局周五公布的数据显示，3月CPI环比上涨0.9%，创2022年6月以来最大单月涨幅，同比加速至3.3%，为2024年以来最高水平。汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，贡献了月度涨幅的近四分之三。

核心CPI环比上涨0.2%，低于预期的0.3%，为市场带来些许安慰，短期降息押注有所上升。但经济学家警告，能源冲击的二次效应尚未在核心通胀中充分体现，4月数据面临进一步走高风险。

能源成本正向服务业传导

高价航空燃油将推高机票价格，达美航空已就此发出预警；柴油成本上升将传导至公路运输，进而推高消费品价格；化肥价格走高预计将推升食品杂货账单；美国邮政服务同样已警告将上调收费标准。

Timiraos援引了2008年时任美联储理事Kevin Warsh的观点，暗示当前美联储对通胀冲击的容忍度，部分取决于其对通胀预期稳定性的判断。这一历史参照表明，面对能源驱动的通胀跳升，美联储的应对路径仍存变数。

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揭示了苹果战略重心正从依赖第三方云服务转向极具规模的内部重资产资本支出，为评估苹果后续的成本控制与盈利走向提供了关键锚点。

巨量晶圆订单暴露AI野心

苹果正悄然买断台积电的先进封装产能。

苹果在台积电的SoIC（系统集成芯片）订单量将在2026年达到3.6万片晶圆，并在2027年激增至6万片。

这一数字极为反常：要知道，当前SoIC的最大客户AMD在2026年的需求也仅为4.2万片。

结合IDC数据，苹果高端Mac的年出货量占比极低，其实际消耗的SoIC产能最多不超过1,600片晶圆。显然，如此天量的晶圆订单，绝不是为了卖电脑。

剑指“Baltra”自研算力服务器

既然排除了常规消费级芯片，这些昂贵的先进产能究竟流向了何处？

大摩的推断直指苹果隐秘的内部项目——专为私有云计算打造的自研AI服务器芯片（内部代号“Baltra”）。

“基于苹果订单的绝对规模……我们认为大部分SoIC产能是为苹果私有云计算（PCC）的3nm AI ASIC（‘Baltra’）准备的。

这将取代当前使用的M系列Ultra处理器，以获得更好的AI推理性能和效率。”

资本支出转向与核心悬念

这种激进的底层硬件押注，不仅印证了此前关于苹果与博通多年合作的传闻，更向华尔街传递了一个明确信号：苹果对Apple Intelligence的推理需求爆发具有极高确信度。

大部分AI负载将被锁定在苹果自家的芯片服务器上运行，这将使其AI基建从传统的运营支出（Opex）向更为长效的资本支出（Capex）倾斜。

不过，在这个垂直整合的宏大故事背后，大摩也保留了一分冷峻的观察：尽管追求成本控制的战略意图十分清晰，但苹果这款自研AI ASIC在规模化部署下的实际性能与能效，依然是这场算力豪赌中最大的未知数。

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在先进封装领域，摩根士丹利表示，台积电在CoWoS/SoIC方面的垄断地位持续强化，2027年产能将扩至每月16-17万片，足以应对激增的算力需求。不过，超大尺寸芯片仍需解决中介层翘曲等技术挑战。

在定制芯片方面，联发科为谷歌开发的3nm TPU（ZebraFish）进展顺利，预计2026年下半年量产。报告维持2026年16亿美元、2027年100亿美元的营收预测，认为这对联发科的估值重估具有决定性意义。

在代工格局方面，英伟达正逐步引入三星作为台积电的补充，2027年的LP35节点可能采用双供应商策略，打破了台积电独占英伟达先进制程的预期。

英伟达Rubin Ultra：单芯片封装2颗还是4颗Die？影响几何？

市场高度关注英伟达2027年Rubin Ultra在单个封装内采用2颗还是4颗计算Die，这本质上取决于台积电CoWoS-L技术能否以具备成本效益的方式支持高达9个掩模版（reticle）尺寸的芯片设计——该方案将包含4颗计算Die、2颗I/O Die和8至10颗HBM。

无论Rubin Ultra最终采用2颗还是4颗Die配置，都不会实质性改变英伟达对台积电晶圆产能的消耗。台积电CoWoS路线图显示2027年可支持9个掩模版，技术上可行，但仍需解决中介层翘曲等可靠性问题。若该技术瓶颈无法突破，英特尔的EMIB-T有望在谷歌2nm TPU等项目中抢占台积电市场份额。

英伟达LPU需求爆发：三星与台积电谁将受益？

英伟达Groq 3 LPU定于2026年下半年推出，搭载液冷LPX机架，单机柜配置256颗LPU，单颗拥有128GB片上SRAM及640 TBps扩展带宽，专注低延迟AI推理场景。当前LP30版本采用三星7nm制程生产。

供应链调查显示，从LP35（4nm）开始——该产品将与Rubin Ultra同步于2027年量产——英伟达可能在台积电与三星之间采取双供应商采购策略。LP40（预计3nm）则计划于2028年搭配Feynman平台推出，将采用离散SRAM与台积电SoIC 3D堆叠方案。

SoIC产能方面，台积电预计2026年将达每月14000片，2027年升至28000片，2028年进一步扩张至45000片。

韩国HBM基础裸片（Base Die）将转向台积电3nm？

由于HBM4e和HBM5的基底晶片需要大量定制化设计与IP支持，台积电3nm制程将于2028年成为全球HBM基底晶片的重要节点。

供应链最新信息显示，台积电将在Fab 18 Phase 3进一步将1至2万片的4/5nm产能转换为3nm，为包括韩国HBM供应商在内的定制化HBM4e及HBM5基底晶片需求做准备。

投资启示方面，AI存储（包括SRAM和HBM基底晶片）将成为台积电自2028年起的重要增长驱动力。

博通与谷歌的公告对联发科TPU机会有何影响？

博通与谷歌的合作公告一度引发市场对联发科在TPU供应链中战略地位的质疑。但报告明确表示，这一事件不改变对联发科3nm TPU（ZebraFish）的正面看法。

供应链检查确认，ZebraFish将按计划于2026年下半年量产，2026年40万颗的出货量假设（对应约16亿美元营收）“应稳固可达”。目前3nm TPU正针对若干金属层进行ECO修改，原因是功耗略高于预期，但不影响量产时间表，谷歌正在同步进行测试验证。量产阶段将采用包含设计变更的新光罩组，芯片性能与质量将更加稳定。

更重要的是，报告对联发科2027年ABF基板供应转为乐观，重申全市场最高预测：2027年出货250万颗，贡献约100亿美元营收，维持“增持”评级。

从完整的Google TPU出货量预测来看，总规模将从2024年的240万颗增长至2027年的600万颗、2028年的700万颗。联发科的ZebraFish（v8，3nm）与HumuFish（v10，2nm）将分别贡献2026至2027年的重要份额。

新增算力部署意味着多少晶片需求？

近期市场公布了大量算力部署计划，包括AWS与OpenAI合作的2GW项目，以及谷歌与博通的3.5GW项目。将这些宏大的电力数据转化为具体的晶圆需求，核心结论是：电力并非台积电芯片需求的瓶颈，ABF载板与HBM供应才是真正的制约因素。

据测算，在上述项目的整个生命周期内，隐含的台积电CoWoS总消耗量约为95.3万片晶圆，前端2nm及3nm晶圆消耗量约为65.2万片。假设OpenAI相关合同在三年内落地执行，预计2027年这些项目对台积电的年度CoWoS需求将达到25.9万片。

大摩认为这一目标完全可以实现，因为台积电计划到2027年底将CoWoS总产能扩大至每月16万至17万片（160-170kwpm），足以覆盖上述增量需求。

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据彭博报道，此次发行共分六个期限档次，期限涵盖3年至30年，是伯克希尔历史上规模第三大的日元债券发行。

交易完成之际，日本国债市场因伊朗局势紧张而波动加剧，但伯克希尔的品牌效应依然为发行提供了有效支撑。

与此同时，伯克希尔近期宣布将向保险公司东京海上控股投资约3000亿日元，进一步深化其在日本的布局，显示出公司领导层交接后战略方向的延续。

定价高于同类发行人，市场波动留下印记

10年期票据定价利差为基准利率上方90个基点，票息率3.084%，高于伯克希尔2024年11月同期限票据2.422%的票息水平。

据报道，10年期利差在4月3日初步探讨时约为85个基点，随后于4月7日扩至85至90个基点区间，4月8日进一步收窄至88至90个基点。

最终定价反映出当前市场环境下投资者要求的额外风险补偿。

值得注意的是，受日本国债市场波动影响，伯克希尔本次10年期票据的定价收益率，甚至高于评级低于其本身的日债发行人，包括法国农业信贷银行及波兰共和国今年的同期限发行。

品牌溢价助力发行，投资者仍踊跃参与

尽管市场环境趋于复杂，此次发行仍吸引到投资者积极参与。

宏利投资管理（日本）董事总经理Shunsuke Oshida表示：

"在这种市场环境下，知名度较低的发行人可能难以进入市场。拥有良好历史记录、且与日本市场存在实质关联的发行人能够给投资者带来保障，使其更容易参与。"

伯克希尔深耕日本市场多年，持股对象涵盖三菱商事、伊藤忠商事等主要综合商社。

截至4月9日，伯克希尔旗下保险子公司国家赔偿公司在日本的投资持仓市值合计约7.1万亿日元（不含东京海上控股）。

发行规模创历史第三，日元债布局持续推进

从历史沿革来看，伯克希尔于2019年首次进入日元债券市场，发行规模达4300亿日元，创下纪录；2024年10月发行规模为2818亿日元，位居第二。

本次2723亿日元的发行则跻身该公司日元债发行史上的前三位。

频繁且规模可观的日元债发行，与伯克希尔持续加码日本股权投资的战略形成呼应。此次为巴菲特卸任CEO后的首次日元债交易，在一定程度上向市场传递出信号：公司的日本战略并不因领导层变动而中断。

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Lee在周四晚间发布的最新报告中指出，VIX指数收盘跌破20，是继"坏消息中股市已率先反弹"以及地缘局势"边际向好"之后，他观察到的第三个底部确认信号。

他表示，"这与我们此前认为标普500可能在更大幅度回调之前冲至7300点的判断相吻合。"

这一表态正值美股录得七连涨之际。尽管美国原油期货价格仍徘徊于每桶近100美元，美伊停火协议仍显脆弱，霍尔木兹海峡通行局势未完全缓解，标普500指数仍已较1月底创下的历史收盘高点仅低2.2%，近两周累计反弹约7.6%。

VIX下跌再次确认市场底部

Lee的底部判断建立在三重信号的叠加之上。

第一，股市已开始对"坏消息"作出正面反应。此轮反弹早于美伊停火协议达成便已启动，期间市场对油价上涨的敏感度也显著下降。Lee指出，"相关性已经翻转"——在油价上涨的同时，标普500指数从6300点一路升至6600点。

第二，战争局势虽前景未明，但已"边际转好"，而在市场心理层面，"边际转好"本身即构成利好。

第三，也是最新的信号：VIX指数周四收盘首次跌破20，此前该指数曾在3月一度飙升至30以上。Lee认为，这意味着投资者通过期权市场寻求保护的行为已经见顶，市场情绪正在系统性修复。

历史复盘：当前市场组合对应六个月回报9.2%

Lee进一步以历史数据为支撑，评估当前信号的统计意义。

自1990年以来，曾出现过四次以下组合：VIX收盘高于30、随后油价下跌逾15%、再随后VIX收盘跌破20。以VIX跌破20当日为基准，这四次分别发生在1991年2月15日、2002年3月1日、2003年5月9日以及2021年2月12日。

Lee测算，上述四次情形下标普500指数的中位数前瞻涨幅分别为：1个月1.3%、3个月2.6%、6个月9.2%。以当前点位为基础，9.2%的六个月中位涨幅对应标普500指数约7400点。

行业配置调整：能源和原材料遭降级

随着Lee将"战争底部已现"纳入基准假设，其行业配置也随之作出调整。

能源板块和原材料板块被从首选降为第五优先，逻辑在于：地缘溢价消退后，此前受益于高油价的板块吸引力下降。

Lee当前的前四大优选板块依次为："美股七巨头"、工业、金融以及小盘股。

市场背景：停火脆弱，通胀回升

尽管多头情绪升温，市场面临的宏观背景仍存隐忧。

停火协议的稳定性受到质疑。美国总统特朗普要求伊朗完全开放霍尔木兹海峡，但目前海峡仍然关闭。

据新华社今日报道，伊朗武装部队称随时准备开火。伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部发言人10日发表声明说，由于美国和以色列过去屡次失信，伊朗武装部队仍保持完全戒备，随时准备开火。

通胀方面，美国3月份整体居民消费价格指数（CPI）同比上涨3.3%，符合市场预期，但较2月份的2.4%明显跳升。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

在中国汽车行业，向来只有两种车企敢把定价顶到五十万以上，一种是得到市场认可的传统豪华品牌，一种是靠产品力硬往上打的新势力先锋。

2025年，问界M9爆红，单枪匹马突破了BBA、保时捷的“封锁线”。而50万元以上价格段，是它们最核心、最具利润空间的堡垒。

但这个故事有一个被忽略的要点。翻开问界M9的订单结构，增程版占比超过80%。再看尊界S800，2025年的销量中增程车型占比甚至超过90%。他们接受了国产品牌，接受了智能化，接受了更低的价格买到更好的体验，但他们还没有真正接受纯电。

2026年4月9日，蔚来ES9带着自家全套黑科技而来，试图将纯电渗透进这片利润最丰厚的赛道，改写50万高端市场的格局。

2026年，随着ES9的入列、乐道L80箭在弦上，赶上大车浪潮后，蔚来的销售主力军将从之前的“5566”切换为更高毛利的“8899”。蔚来终于将体系化能力变现，李斌口中全年盈利的目标，似乎也不再遥远。

搅局

这次ES9最核心的特点就是它不再是“更大的ES8”，而是真正从头开始做的一台旗舰级大车。

外观上，ES9用上了一套新的设计语言，更挺拔的车头、矩阵式分体大灯和双层日行灯就是要在气势上先赢过对手。看得出来蔚来想做自己高端设计语言的决心。

座舱也是ES9发力点，6/7座双布局，2+2+2的六座是主打。私密性开始被重点强调，除了车内密码箱，第二排和第三排的车窗用上了柔性电致变色技术，可以分区调节透光率，结合本就阔绰的空间，后排每一个座位的乘客都可以根据自己的需求来改变环境光线。

另一惊喜来自底盘和操控。这么大一台车开起来完全不笨重，后轮转向、主动悬架、和重心布局的调校，让它转弯灵活、高速稳定、过滤颠簸舒适。再加上蔚来的换电体系，3分钟补能，彻底消解了大型纯电SUV最后的焦虑。

ES9的目标很纯粹，既要能撑住高端行政接待的场面，也要让多孩家庭的长途出行足够舒适。而这，恰恰是BBA等老牌豪华品牌难以“两全”的。

蔚来总裁秦力洪向华尔街见闻直言，"这个社会上有很大一部分需求缺乏供给，比如行政旗舰级别这个车感觉精神价值到位的，好像在物理上进化的都慢了一点。在物理参数上到位的，好像觉得灵魂稍微空了一点。"他认为ES9"击中了大家都在想，但没有说出来的未被满足的需求"。

旗舰不见得不走量，最关键的问题还是价格。

租电模式下，42万起售，全尺寸纯电SUV，6/7座双布局，搭载蔚来手里几乎所有的底牌——三电系统、换电网络、900V高压平台、后轮转向、主动悬架、全栈智能驾驶。

这个价格意味着什么？秦力洪算了一笔账："过去一段时间豪华的尤其进口的燃油车价格至少7位数起。"他的结论是："很多人时间长了，就误以为高端豪华的SUV就该这个价。我们只不过把它的价格回到它应有的价值而已。"

同级别的奔驰EQS SUV指导价90多万，经销商促销价打到61万依然乏人问津，而且还是进口车；宝马X7目前只有燃油版，纯电版最快要2027年才能上市。不是ES9比它们便宜，关键在于，BBA根本没有在这个价位给用户一个像样的纯电选择。

ES9卡住的不是一个价格，而是一个真空地带——50万级纯电全尺寸SUV，在它之前，这个品类在全球范围内几乎不存在。

翻开销量排行榜，这里有两个值得观察的样板。

首先是老熟人问界M9，在余承东"一把干掉"的豪言兑现之后，百万级SUV的旗舰体验被拉到了50万级别，迅速激活了大量高端客群的换车需求。而在近两三个月，极氪9X也在短时间内放量，大有顶替问界M9成为"新老钱"座驾首选的势头。

但这里有一个关键的事实被市场忽略了：问界M9的主销车型是增程版，增程占比超过80%；尊界S800在2025年的销量中，增程车型的占比甚至超过90%。这意味着，50万级大型SUV市场的爆发，本质上仍然是一场增程革命，纯电在这个价位段始终没有拿到真正的话语权。

李斌对华尔街见闻说："去年我们在ES8产品技术发布会的时候讲到纯电三排的黄金时代正在到来。今天可以说是'已经到来'，因为纯电大三排SUV在过去小半年的时间里面，大三排SUV的动力形式里面一直排在第一名，而且增长是最快的，增程反而是排到最后的。"

ES9出现的意义，恰恰在于将40-50万的大型SUV市场带入纯电时代。

它瞄准的客户画像非常清晰：那批想买豪华纯电、但一直买不到合适大车的用户。宝马X7、奔驰GLS车主中的"纯电皈依者"，他们看不上增程的折中方案，也未必接受华为那种极致科技风格的内饰。他们想要的是大牌质感、高级静谧、安静舒适、优质服务，同时又必须是纯电。

李斌对ES9的定位很明确："我们认为在智能电动行政SUV品类里就是一个开创者。"他甚至不认为市场上其他"9系"车型是直接竞品——"不是叫'9'都是一样的产品，它的定位还是非常不一样的"。ES9不是在抢理想L9的"家用"市场，也不是在抢问界M9的"科技"标签，它转身去抢的是"豪华纯电"这块无人区。

市场用订单给出了初步回应。李斌透露，ES9发布当晚到次日，"在整个蔚来社区之外，非蔚来现有用户订单量是我们同期去年ES8产品技术发布会同时间段的1.5倍以上"。

这说明，ES9吸引的增量用户远多于品牌内部的转化——那些从BBA来的、第一次考虑蔚来的人，正在用脚投票。

改命

ES9对蔚来的意义，不止多了一款旗舰车型那么简单。

过去很长一段时间，蔚来的销量支柱是ES6和ET5——内部俗称"5566组合"。这两款车定价在30万上下，走量能力强，是蔚来维持月销规模的基本盘。但问题也很明显：30万级别的市场竞争惨烈，价格战此起彼伏，蔚来在这个价位上的毛利空间始终承压。

并且，5566虽然撑起了销量，却无法完全撑起蔚来"高端品牌"的叙事——市场对蔚来的认知，长期停留在"服务好、换电方便、但车本身没有绝对领先"的模糊地带。

转折从2025年下半年开始。

乐道L90的落地，把蔚来体系中"走量拓客"的任务交给了子品牌。L90负责拓宽家庭用户的入口，用更亲民的价格吸纳增量市场，蔚来主品牌由此获得了向上突破的空间。紧接着，第三代ES8以29.88万元的租电方案起售价重新登场，守住了销量和品牌的高端阵地。L90拉新，ES8守城，两条线各司其职。

但一个完整的品牌矩阵，不能只有走量和守基本盘的角色。ES8往上还需要一台车，来体现蔚来造SUV能力的天花板。

ES9就是这个角色。它与全新ES8形成了50万级大型SUV的双旗舰组合，直接把蔚来的产品上限又拉高了一截。再加上今年即将问世的乐道L80，蔚来体系的产品矩阵已经从单一品牌单一价格带的线性布局，进化成了一张覆盖20万到50万以上的完整网络。

这个变化在财务上已有所体现。从L90起始到新ES8，蔚来的财报已经出现了扭亏为盈的趋势。

换句话说，蔚来不再需要靠"以量换利"的方式来维持公司运转，而是可以通过"高价值车型的合理放量"来实现更健康的盈利模型。

这背后是蔚来长期技术投入的集中变现。蔚来过去几年被市场诟病最多的，就是"花钱太多、战线太长"——自研芯片、自建换电站、自研电池包、全栈智能驾驶、手机、子品牌。

但当ES9这样的旗舰产品落地，这些投入开始转化为产品层面的实际竞争力。900V平台、换电网络等等，没有一项是短期能补课的。

正如李斌所说："体系竞争就是汽车行业真正的终极竞争。"技术变现的拐点，是整个能力体系成熟到足以支撑旗舰产品的那个时刻。

从5566到ES9，蔚来用了七年时间完成了产品重心的切换。李斌向BBA利润堡垒开出的这一枪，子弹已经上膛，剩下的，交给市场。

以下是与蔚来董事长李斌、总裁秦力洪的对话实录：

提问：去年在Q4的时候实现了首次盈利，第一季是否会延续？

李斌：不管是蔚来的ES8还是乐道的L90卖得都非常不错。当然车要卖得好，不然怎么能盈利！
第二，我们去年、前年开始内部管理方面的运营提效工作，对我们盈利帮助也很大，所以成本控制能力提升也很多。

今年一季度同比增长是98.3%，应该说一季度今年整个行业的压力还是非常大的。我们去年从Q2开始，整个交付量的增速是越来越快。到了今年一季度的话接近翻番，超过8万多辆，超过8.3万辆的交付量，总体还是不错的。

我相信从二季度开始，ES9的交付能给我们整个公司运营利润带来更加显性和积极的帮助。

提问：ES9有点针对MPV？

李斌：很多时候大家还是会有一个惯性，为什么做MPV？MPV确实有它的好处，比如说挑高高、侧滑门进出便利、踏步也比较低，它有它的好处。相对来说和以前的SUV比，装载能力也强一些。但是现在还是要拿事实说话，ES8当时说MPV可以平替，可以对比各个空间参数，这次8项指标7项第一，1项屈居第二，还能说啥呢？

像816升的超大储物空间，可不是比别的MPV强太多了，原来说高尔夫球包竖着放有点问题，现在竖着能放4个，拿事实说话，还是要去体验一下，想买40万到100万MPV的朋友要体验一下。

提问：那我们是不是彻底不会再做MPV这个产品了？

李斌：过去这么多年，我被问的最多的问题就是什么时候有MPV。

确实是算不过来账，我已经有这么大的行政SUV，然后8项指标里7项第一，1项也是第二，这是和卖得最优秀的MPV比。我们公司里这么强调ROI，反复算了，算不过来账。销售能力、整个公司的带宽是有限的。

有一次我去参加一个行业的会，都是上市公司的CEO，也有个人问你们什么时候出MPV。我当时现场做了一个调研，我说如果我们出MPV，你们买不买，400人，大概有300人举了手，我这是学社会学出身的，还是非常注重用户数据的。

但有时候你不能看表层的数据，你要深入去想这个东西，深入的去想他们为什么买，他们买的深层次需求是什么，他买的不是MPV的形态，他买的是MPV能满足需求，你要真正理解清楚他的需求。

举个例子来说，40万以上，50万以上卖的最好的车型是MPV吗，其实并不是。过去这么多年MPV的市场在增长吗，其实并没有，这些问题你还要深入去问。

为什么美国总统就不坐MPV，为什么欧洲政要不坐MPV，这是有原因的，如果只是看当下，看表象，那去做产品肯定是随波逐流了想买MPV的用户你们先去看看我们ES9，仔细想想这个场景到底要的是什么。

为新的时代而来，那是新的消费观念，那我们这个车开起来很爽，“诗和远方”可以有。静下来在车里待着也能聚气，也能恢复能量，我觉得这种感觉似乎是更好的。这个只是我们的理解，不一定对，最后市场说话，我们是不是卖得比MPV多，最后还是要市场说话，大家可以看看后面几个月的数字。

提问：一个新技术或者一个整合性的新车上市之后，大概能领先其他品牌3到5个月左右的时间，你怎么看所谓的领先性跟领先的周期的时长？

李斌：如果去看蔚来在整个第三代产品上的一些技术领先，有些确实不是那么容易复刻的，像全电液的全主动悬架，因为它是个集成式的，非常紧凑。这件事情我们从十年前就跟踪这个技术，我们做了非常多的研究，甚至投资整个产业链，包括提产能，还挺复杂的。

现在确确实实行业里面虽然也有一些开始做全主动悬架，但是如果和ET9比的话，至少晚一年之上，和ES9比还要晚不少，但是技术和我们还是有代差的。

我们要讲体系创新，不是一个单点的创新，优势随着时间的推移会越来越大，这是从技术角度看。最后确实这个供应链这些技术，我们也欢迎别人用，比如说全主动悬架，我们作为股东还能赚钱挺好。

第二个问题就来了，你是否只是堆砌技术参数就一定是好的产品呢？肯定不是，你加了这个东西，一定是真的成本就会上去的，品牌、整个销售服务网络能够支撑吗，这个可能就不一定了，所以有时候我们也看到很多车配置还是挺顶的，但销量为什么也没有达到预期呢，很大程度上也是因为品牌的原因，品牌背后就是一个体系能力。

我们这“六大体系”都不能有短板，才能支持像宝马X7的用户，奔驰的GLS的用户，像这样一些行政SUV用户转到我们这里来，你才能支持，别人才能觉得买一个ES9是非常明智的，非常与时俱进的选择，我觉得这是一个综合的竞争，它不是点上技术和配置的比拼。

汽车行业整个产业链条是非常宽、非常长。而且汽车用户也不是一个一次性消费，他买一辆车，对于他们家来说可能除了房子就是最大的消费品，全家的安全都和这辆车是紧密相关的，其实大家买车是非常慎重的。

为什么选择这个车，它是一个终极的，包括审美，包括自己的消费观念映射很多东西，比穿衣服还能更映射一个人终极的价值观，它是非常重要和非常严肃的一件事情。而且它要用很多年，一般来说至少用五六年，甚至于还要用十几年的都有。

这样的行业，那最后拼的肯定不是单点的。比如说我们把质量、服务都拿出来作为核心体系的一部分，那3年前、4年前的车如果有质量问题，你不去解决吗。如果10年的车、12年的车、15年的车有质量问题，难道你可以坐视不管吗，体系竞争就是汽车行业真正的终极竞争。

今天全球最大的汽车公司是丰田，可能有时候两三年真看不出区别来，如果你刚看丰田的车，好像也有很多地方，可能别的车似乎要更好一些。如果你去看10年的丰田，你去看12年丰田的残值和12年别的汽车产品的残值，区别还是挺大的。

你看一个公司的体系能力看的是这个东西，这是我们的思考，这是为什么我们在成立之初就认为“体系能力”是终极竞争的地方。

提问：ES9的目标客群，在9系竞争中的位置？

李斌：我觉得市场上行政SUV，或者偏行政用途的SUV，这个市场也是不小的。原来没有好的智能电动产品供给，或者说没有技术含量高的、符合现在新的消费需求的产品供给，我认为ES9是填补了这样的空白。

我们认为在智能电动行政SUV品类里就是一个开创者，我们不觉得在智能电动行政SUV里以前有这样的产品，当下，我们没有特别认为别的“9”和我们是竞争。有些车卖得也不错，但更多讲的是全场景，我认为很多时候和ES8目标用户定义差不多的。

因为我们ES8讲的是全场景的旗舰SUV，我认为这是我们的思考，所以并不是叫“9”都是一样的产品，它的定位还是非常不一样的。当然每个公司自己的产品序列谱系定义，每个公司区别比较大。大家也能看到蔚来还是非常严谨在定义谱系，产品的序列。

提问：昨天晚上的订单情况？

李斌：首先肯定是达到我们的预期，昨天发布到现在，我们在整个蔚来社区之外，非蔚来现有用户订单量是我们同去年ES8产品技术发布会同时间段的1.5倍以上，这个还是挺让我们开心的。

秦力洪：因为这个社会上有很大一部分需求缺乏供给，比如行政旗舰级别这个车感觉精神价值到位的，好像在物理上进化的都慢了一点。在物理参数上到位的，好像觉得灵魂稍微空了一点。

智能、电动、旗舰SUV，把这几个事儿搞到一块凑齐了的，可能我们ES9是击中了大家都在想，但没有说出来的未被满足的需求，在这个领域是比较缺乏供给的。

提问：为什么ES9比ET9便宜很多？

秦力洪：过去ET9的价格里是捆绑了差不多价值10万块的服务权益，但现在可以解耦了。坦白的说，我觉得ET9比ES9的定价更高是应该的，ET9是更加极致的把每个可能的细节都搞到最顶的产品。

ET9会是一个属于相对更少数人的选择，它和ES9现在的价值和价格关系，我们觉得是摆顺了。

昨天在现场，我碰到一堆从全国各地赶来的ET9用户，很多人又复购下定了ES9，觉得家里“双9配”挺好。有的人觉得暂时还少一个车位没有下定，但觉得也挺好，显得我们ET9更加尊贵了。

李斌：这也有一个很现实的地方，ES9的量肯定比ET9要大的，ET9作为一个行政旗舰的定位，它的量比行政SUV的量肯定要小的，这在行业内属于正常的。这样的话折旧、分摊还是有劣势一些，所以它的成本确实要高不少，要高一些。

提问：今年的ES9交付爬坡节奏大概是怎么样？

李斌：整个ES9因为它用的科技含量高的部件挺多的，爬坡爬产还是有压力的，我们和供应链的合作伙伴一起在努力。蔚来从去年开始，我们都在产品技术发布会以后就会加快爬坡，今天展厅里面已经有展车了，600多台，也能看出来我们的准备工作还是充分的，近期就会造一些新车，在上市发布的时候能做到“上市发布即交付”。

当然如果大家特别热情，我们也会面临“幸福的烦恼”，等车会有一些时间等等这样的，都是可预期的事情。但我们为大家的热情做好了比较好的准备，现在来看初期还是会有一些产能的压力，但是我们准备得还是比较充分的。

这种“幸福的烦恼”多一点好。

提问：ES9是否会对ES8销量构成竞争？公司对ES9的单车毛利率的预期是多少？

李斌：ES8和ES9这两款车适应的需求是不一样的，对ES8的用户来说，从预算的角度来讲买ES9也没问题，从ES9的角度来讲买ES8更没问题的，还是看用户的需求。ES9是更加行政SUV的定位一些，如果商务场景更多，可能要更好一些。

但是ES8是全场景的，家里用、单位用、公司用，场景更丰富一些，还是不太一样的定位。买哪个都行，我不觉得会有影响，这两天ES8的订单还挺好的，负责销售的杨波也在这里，ES9应该会增加ES8的销售，来得人更多了，更多了以后，有的觉得ES8挺合适的就买ES8了。

毛利额肯定是所有SUV里面最好的。

提问：今年预期的销量是有40%到50%的增长，ES9是今年第一款新车，蔚来今年还有什么其他车型规划吗？

李斌：今年我们是希望在第三个增长周期能保持40%-50%的增长，市场也很动态，我们还要好好看一看市场的变化。如果从一季度的角度来说，我们是超过98%。二季度的话，去年二季度基数肯定要高一些，越往后，去年的基数越高。去年四季度超过了12万辆，所以越往后增速肯定挑战就会大一些。总的来说，我们对于完成自己既定交付目标还是有信心的。

新车，我们二季度会发很多，像L80，新款的L90。下半年蔚来品牌会有ES8的大5座，这个都会有。

提问：依托于蔚来集团换电的体系，以及整个体系创新优势，市面上其他的竞品是不是短期内没办法用这种纯电的车型跟这三款车进行竞争，因为其他的车型还都是增程或者插混的动力类型。

李斌：去年我们当时在ES8产品技术发布会的时候讲到，这是纯电三排的黄金时代正在到来。今天我们去看过去半年里面纯电大三排SUV的市场的份额持续攀升，它的黄金时代不是“正在到来”，今天可以说是“已经到来”，因为纯电大三排SUV在过去小半年的时间里面，大三排SUV的动力形式里面一直排在第一名，而且增长是最快的，增程反而是排到最后的，而且增程大三排SUV的厂家都在推纯电，推纯电的时候还有一些现实比较尴尬的地方，就是你到底做多大的电池？到底用什么样化学体系？这就面临选择了。

还有你没有换电，要做超快充，超快充在整个架构上还是要付出代价的，成本也要付出代价，中间没有一个只有优点没有缺点的技术路线。我们换电也有缺点，缺点就是我要建非常多的换电站，这是个缺点，我们投了200多亿，但是一旦建成了就变成优点，这就是我经常强调体系竞争就是这个意思，不是一个点上的东西，但是技术路线的选择需要系统性的思考，这种系统性的思考在某些时间点上看不出优势，但是蔚来一直就致力于做时间的朋友，我们希望时间越长越能看到我们的竞争力，最近这几款车的热销也证明了一点。

提问：前些年国外很多大排量的燃油车，他们动不动就涨价，但是中国顶尖的智能电动车喜欢帮富人们省钱，中国的智能电动车品牌什么时候可以也享受品牌带来的高溢价？

秦力洪：确实过去一段时间豪华的尤其进口的燃油车价格至少7位数起，但是我们也要看到客观来说这个价格里面有两个推动力，一个是税，进口的大排量车上来税40%，还有消费税。可能大家买到所谓进口豪车里面一半以上是税收成本。但是对用户来说你得清楚什么钱买了什么。

第二，还是一个供求关系的问题，在这个级别更好的产品缺乏供应的，既是供小于求，又是因为税的原因凭空就要乘以2，形成了这么一个价格体系。很多人时间长了，就误以为高端豪华的SUV就该这个价。我们只不过把它的价格回到它应有的价值而已，仅仅如此而已。

李斌：我也搞不清楚欧洲为什么只对中国纯电汽车征收额外的税。我们只有纯电，我们要是有油就好办了，我们只有纯电，所以纯电的车跑到欧洲去贵的不得了。反过来看，我们到欧洲去，别人觉得蔚来比保时捷还贵。

在中国的话，我们看这些行政用车、行政旗舰，它也很多在欧洲生产，到中国来有关税，按照排量收的消费税，还有运费各种都加上，确实比欧洲卖得贵很多。中国今天四五十万级别的车是非常值的，就是这个原因。

另外一个角度来说，买这个级别车的用户，或者买高端品牌车的用户，不光是车的功能体验，确实品牌的定位，各方面综合考虑确实也挺重要的，包括服务体验。

昨天还有一个朋友说，他原来是一个经销商集团的投资人，说GLS不好卖了。他本来就有购车的需求，以前没有好的供给。蔚来经过这么多年的努力，大家觉得BBA的下一辆是蔚来可以接受了，以前我们讲这个话大家觉得我们很狂妄，今天我们就看现实。比如在上海，我们连续几个月已经比宝马销量高了，我说的是它所有的车，不是光电车。

秦力洪：上个月我们在温州，蔚来的销量今年3月已经超越了BBA当中任何一个品牌。

李斌：我们在长三角很多区域，很多城市都已经做到了这一点，这就是我们逐步在很多区域，特别是消费观念相对来说比较创新的一些区域，我们已经做到这一点。其实大家也可以代入去想一想，如果你就是想买一个还不错的高端品牌的车，如果买好的车，抛开别的因素去看，买蔚来不是挺合理的。

从BBA用户换购的角度来说，我觉得选蔚来是非常合适的一个选择。也还有别的品牌可以选，选蔚来肯定是觉得很合理，非常合理。产品、服务、质量，综合来说还是比较合理，品牌的定位都比较合理，这是我们坚持高端品牌定位、坚持技术创新、坚持体系创新，到今天是水到渠成，做到了符合相当一部分高端品牌用户需求。

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长安汽车是一家周期性很强的车企。每一次深度调整，都伴随着一次转身。

上一次谷底是2019年。靠CS75 PLUS领头打响反攻，此后六年连续正增长。而放到更长的维度上，这个过程中，长安经历了一次更根本的切换，从一家靠合资伙伴养活的公司，变成一家靠自主品牌吃饭的公司。

2025年年报是这场换血的最新切面。归母净利下滑44%，扣非净利增长8%，旧支柱退潮的尾声和新引擎点火的信号，写在了同一份报表上。财报显示，2025年，长安汽车新能源品牌卖了111万辆车，收入占到了集团的一半。

这也是长安的央企元年。291万辆销量创近九年新高，管理团队完成换血。董事长朱华荣今年61岁，是央企里少见还在坚持直播的高管；12位核心高管里一半是80后。

这家公司骨子里有危机意识，在高点就开始为下一个周期做准备。但利润模型的重建才刚走过拐点，接下来两三年，决定长安在第一梯队里站到什么位置。

利润表大换血

全年营收1640亿元，同比增2.67%，销量291.3万辆，同比增8.54%。收入增速远低于销量增速，单车均价从约5.95万元降至约5.63万元。价格战的印记刻在了收入端。

但毛利率反在提高。全年15.54%，连续四个季度逐级爬升。境内毛利率14.54%，同比增长2.47个百分点。新能源渗透率从27%升到38.1%，启源和深蓝的规模上量推动了产品结构改善，单车卖得便宜了，但每卖一辆赚的比例反而更高。

Q4营收490.72亿元是全年最高，归母10.20亿较Q3的7.64亿回升。扣非四个季度都是正数。财务费用为-24.02亿元，上年同期是-9.34亿元，汇兑收益贡献了近15亿改善。账上货币资金540.22亿。

归母降44%的原因不在自主品牌。

长安的利润表过去有一个特征：自主品牌卖车的利润只占一小部分。更大的一块来自合资企业的投资分红。长安福特、长安马自达卖的是福特和马自达品牌的车，赚到的钱按股比分给长安。再加上政府补助和一次性资产处置收益，这些长安自身产品力之外的收入，过去几年撑起了利润表的大头。

长安福特是最典型的例子。2016年年销95.7万辆，净利润181.7亿元，一家合资公司贡献了长安超过九成的利润。五座工厂、160万辆产能，那是合资品牌在中国的黄金年代。此后八年一路下坠，2025年零售不足10万辆，净利润剩9.52亿。

政府补助从16.27亿缩至5.59亿。资产处置收益从25.50亿降至1.73亿，上一年那笔25.5亿是一次性的，不可复制。投资收益转负至-2.97亿。三块旧收入合计少了34.5亿，几乎等于归母的全部降幅。

利润表里还有一个不容易注意到的结构。合并净利润只有31.67亿元，但归母反而有40.75亿元。差额9.08亿是少数股东承担的子公司亏损，深蓝2025年引入了渝富控股和招银金融等外部股东，这个动作客观上”托”高了归母。

三年非经常性损益从2023年75.46亿，一路降至2025年的12.80亿，缩水超80%。但扣非净利则在同期回暖，从2023年的37.82亿，降至2024年的25.87亿后，在2025年来到27.95亿，触底回升。

经营现金流从48.49亿降至18.36亿，主因是长安作为央企主动缩短了供应商账期。应付账款从438亿降至298亿，一年提前支付了140亿。这是产业链责任的代价。

研发投入125.76亿元，同比增23.79%，资本化率从35.96%升至43.08%，开发支出余额从17.3亿跳到33.96亿。越来越多研发支出被”挂”在资产负债表上。当期利润少受了压力，但远期摊销负担在堆积。

旧支柱的退潮接近尾声，继续大幅下降的空间有限。逻辑很简单，旧钱见底不再拖累，新钱继续正增长，归母自然回升。东方证券预测，长安汽车2026年归母将回升至70.86亿元。

百万辆之后的效率账

2017年，长安发布了”香格里拉”新能源计划。八年后，新能源收入802.76亿元，占总营收49%。接近一半的收入已经来自新能源。

三个品牌各自有节奏，但快慢差距很大。

启源41.1万辆（+42.6%），切中10万至15万元的主流市场，平均每3至4个月推一款新车。深蓝33.3万辆（+36.6%），S05累计破19万辆，拿到国内首批L3牌照，品牌覆盖近100个国家。阿维塔12万辆，均价27万以上，全系搭载华为乾崑ADS 4。

但2026年3月的数据暴露了分化。启源36875辆，深蓝31742辆，阿维塔5143辆。腰部热火朝天，头部冷冷清清。

阿维塔的问题不在技术，华为智驾加宁德电池加长安制造，配置上挑不出毛病。问题在30万至40万元的定价直面蔚来、理想、问界，品牌溢价还没有建立起来。华为和长安正在推进更深度的合作模式，联合团队已经入驻阿维塔重庆总部。但在智能电动赛道，慢就是退。

燃油车基盘没丢。CS75月销超1.8万辆，逸动连续11个月破万，引力品牌全年91.9万辆。长安管理层认为，能同时覆盖油电两个市场的公司手里牌更多。这在全球范围内是成立的，海外燃油车占比仍然很高，混动也需要内燃机。

但效率差距需要正视。

深蓝全年营收502亿元，仍亏8.99亿，较上年约16亿收窄了近一半，方向对了。集团层面，291万辆、归母40.75亿，单车净利润相比转型较快的民企来说，还是差距不小。

根源在哪？比亚迪自研电池、电驱、芯片，利润链条留在体系内。长安供应链更开放，电池和智驾都有外采比例，产业链利润分给了更多参与者。金钟罩电池CTP-6刚下线，时代长安新增50GWh产能。整合在补课，但从布局到贡献利润要时间。

五个品牌同时运营也不轻，销售费用率从4.72%升至6.09%，研发投入占营收升至7.67%。

境外毛利率19.49%（同比-6.71个百分点），泰国和巴西工厂都在爬坡期。但19.49%仍高于境内14.54%。海外的利润天花板更高，产能爬上来之后弹性会释放。

新央企，怎么打下一仗

2026年开年给长安出了一道压力测试题。

1月销量腰斩至13.47万辆，新能源仅3.66万辆。补贴政策切换叠加上年末需求透支，几乎所有车企都受冲击，但长安的降幅在头部阵营里偏大，同期比亚迪仍保持正增长。

3月，答卷翻过来了。单月27.06万辆，环比+78%。海外10.39万辆创历史新高。新能源8.96万辆，环比+112%。巴西工厂3月26日投产，巴西总统到场。同月在墨西哥发布四款新车。Q1累计55.75万辆，同比仍是-21%，但3月的恢复速度说明长安的组织弹性还在。

压力测试之外，长安做了一个不太常规的选择，在利润承压的年份加大投入。

年报披露2026年资本开支144.7亿元，加上拟定增60亿。钱的去向很明确：固态电池试验能力（预计Q3装车验证）、长安科技做大、海外国别公司深化。“十五五”期间研发占营收不低于5%，写进了规划。

华尔街见闻从接近长安汽车人士处了解到，长安汽车海外5大区域组织机构全部提升为集团直管，集团级领导分管各区，决策链条在压缩。长安内部判断是，新能源和智能化给了中国品牌重新定价的机会，不必再局限于中低价位。

330万辆的年度目标，新能源140万辆，海外75万辆。未来三年累计投放43款新品。

朱华荣对转型期利润下滑的看法很清楚：原来只做燃油车，业务单一；现在五种动力形态同时在线，投入成倍增长。钱花出去了，但花在了什么地方，他心里有数。

长安福特巅峰时期的181亿利润不会再回来了。长安也不需要它回来。新的利润模型，自主品牌卖车、海外赚钱、技术变现，正在搭建中。扣非净利触底回升、毛利率连续四个季度爬升、深蓝亏损收窄近半，这些不是终局，但它们是这家新晋汽车央企第三次创业的真实注脚。

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根据密歇根大学周五公布的数据，4月初步消费者信心指数从3月的53.3大幅降至47.6，预期为51.5。调查时间覆盖3月24日至4月7日。这一数据低于媒体调查的经济学家预测值中的几乎所有结果，仅高于其中一个。

消费者预计未来一年价格将以4.8%的年率上涨，较3月的3.8%大幅上升1个百分点，创下自一年前特朗普宣布全面关税以来的最大涨幅市场预期为4.2%。人们预计未来5到10年成本将以3.4%的年率上升，与预期持平，略高于上月的3.2%。

当前美国的汽油价格已超过每加仑4美元，达到自2022年以来的最高水平，这可能促使消费者削减可自由支配支出。购买力的这种下降，可能在就业前景有限、且美国人已经对高生活成本感到焦虑的情况下拖累经济增长。

密歇根大学调查的分项指数方面，反映当前状况的指标在4月降至50.1的历史最低水平，而预期指数则跌至自1980年以来的最低点。

调查还显示，消费者对当前财务状况的看法也降至自2009年以来的最差水平。对未来一年商业状况的预期跌至2022年中以来最低。

密歇根大学调查负责人Joanne Hsu在声明中表示：

评论显示，许多消费者将经济状况恶化归因于伊朗冲突。随着消费者对伊朗冲突引发的供应中断结束以及汽油价格回落恢复信心，经济预期可能会改善。

尽管美伊之间目前存在临时停火，但局势仍然脆弱，中东地区的石油供应依然受到干扰。即使达成更广泛的和平协议，分析人士也警告，全球航运和能源市场可能需要数月时间才能恢复正常。

经济学家预计，燃料和化肥成本将在未来几个月传导至消费者端，包括更高的食品杂货价格。

周五公布的另一项数据显示了冲突的初步影响：3月消费者价格指数上涨0.9%，为近四年来最大涨幅，主要反映汽油价格创纪录上涨。

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受中东战事持续及信贷市场风险扰动，华尔街大行股价今年以来跌幅创下2023年区域银行业危机以来的最差纪录。随着板块估值逐步消化压力，即将密集披露的一季度财报或为银行股提供重要的反弹契机。

下周一起，高盛集团将率先打响财报季第一枪，摩根大通、花旗、富国银行、美国银行及摩根士丹利将随后陆续公布。分析师预计，受益于监管松绑及市场活跃度提升，六大行一季度交易收入表现强劲。彭博数据显示，标普500金融板块一季度盈利预期达16%，高于整体成分股12.5%的平均水平。

然而，市场焦点不仅限于业绩本身。分析指出，私募信贷风险、利率走势、并购市场前景，以及中东战事对经济增长与通胀的潜在冲击，将是左右银行股后续走向的核心变量。在当前复杂局势下，管理层对风险的指引，其市场影响力或超越当期利润本身。

估值折价40%，银行股被指“物美价廉”

KBW银行指数一季度下跌6%，为2023年以来最弱季度表现。这与2025年的强势行情形成鲜明对比——该指数去年全年上涨29%，跑赢标普500及纳斯达克100指数。尽管进入4月以来该指数已反弹7.9%，但目前仍仅以12倍预期市盈率交投，较标普500的20倍折价约40%。

JonesTrading首席市场策略师Michael O'Rourke表示，从估值角度看，银行业仍是标普500中基本面最具吸引力的板块，2026年以来一直处于调整和消化阶段。

瑞银分析师Erika Najarian认为，随着大行在一季度抛售中市值缩水，而基本面基本未变，部分“优质股票目前正在打折出售”。她于4月7日将摩根士丹利评级上调至“买入”，并指出直接贷款、资本市场及行业去监管化的强劲势头，可能为今年以来跑输的银行股创造买入机会。

富国银行银行业研究主管Mike Mayo也表示，尽管管理层指引可能偏向保守、市场关注点集中于地缘冲突风险，但长线投资者应将当前回调视为买入机会。他指出，8万亿美元投资级债券市场表明，银行信用质量并不弱于普通企业，而股票市场却给予银行股高达40%的折价，“这显然不合理”。

私募信贷风险高悬，信用质量成关键看点

进入本轮财报季，规模达1.8万亿美元的私募信贷行业所潜藏的风险，正成为银行股、资产管理公司及商业发展公司的共同压力来源。

美银证券银行业分析师Ebrahim Poonawala表示，私募信贷本身不会从根本上影响银行的盈利状况与前景，但投资者确实希望在下周财报中获得更多细节和说明。

彭博行业研究分析师Herman Chan指出，市场关注焦点在于关键的业绩指引，以及宏观压力是否已开始令信用质量出现裂痕。他补充称，若银行股给出积极的市场指引，将被视为利好信号。

战事走向主导市场情绪，前景仍存不确定性

中东冲突的演变仍是当前最大的不确定性来源，停火协议前景存有变数。富国银行银行业研究主管Mike Mayo直言，冲突走势将决定银行股走势。若短期冲突升级，结果难以预判，投资者很难形成坚定的投资结论。

分析人士普遍认为，在通胀路径与经济增长前景明朗化之前，银行股难以走出持续性行情。美银证券分析师Ebrahim Poonawala表示，在投资者对通胀前景形成更明确判断之前，股市任何反弹后都可能经历一段整理期，这一评估过程或需数周乃至数月。

摩根士丹利分析师Manan Gosalia则持相对乐观立场。他指出，若宏观风险消退，多数银行有望跑赢大盘，理由包括大量资本有望释放、盈利强劲以及信用风险偏低。他认为，多数银行的中期走势仍具可实现性，当前较低的估值水平为财报季前的布局提供了具有吸引力的风险回报比。

值得关注的是，与大行今年以来的承压走势不同，区域性银行股表现出相对韧性，跑赢大行，延续了2025年区域行领先的格局。彭博行业研究分析师Herman Chan认为，区域行的焦虑相对有限，因其在非银金融机构贷款等领域的风险敞口较小，且未受到大行预期费用上升的同等压力。

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据英国《金融时报》，欧洲机场协会已致函欧盟交通专员Apostolos Tzitzikostas，就航空燃油的供应状况及欧盟层面的监测与应对机制表达"日益加剧的担忧"。

信中明确警告："若未来三周内霍尔木兹海峡通行无法以任何重要且稳定的方式恢复，系统性航空燃油短缺将成为欧盟的现实。"

信函同时指出，欧洲夏季旅游旺季即将到来，届时航空运输对多个欧盟经济体所依赖的整体旅游生态系统至关重要，这进一步加剧了行业的紧迫感。

燃油价格已急剧攀升。西北欧基准航空燃油价格周四收于每吨1,573美元，而伊朗战事爆发前约为每吨750美元，价格近乎翻倍。欧洲多家航空公司表示，目前库存尚可支撑数周，但供应商已无法保证5月以后的稳定交货。

供应链压力持续累积

霍尔木兹海峡是全球约40%航空燃油的过境通道，其通行状况直接牵动全球供应格局。ACI Europe在信中指出，当前航空燃油储备正在下降，而"军事活动对需求的影响"进一步加剧了供应压力。

欧洲目前尚未出现大范围短缺，但部分地区已显露出局部紧张迹象。

上周末，意大利四家机场在一关键供应商出现中断后，对航空燃油实施了使用限制。与此同时，越南等部分亚洲国家已开始对航空燃油实施配给。

ACI Europe在信中呼吁欧盟建立全面的供应监测机制，并指出："目前，欧盟层面尚无针对航空燃油生产与供应状况的统一梳理、评估与监测体系。"

航空公司开始削减运力

燃油成本的飙升已迫使航空公司着手压缩运营规模。

达美航空本周表示，将削减3.5%的运力，包括部分工作日中段及夜间航班，以抵消高燃油价格带来的冲击，预计4月至6月间将增加20亿美元的燃油成本支出。

新西兰航空亦以燃油成本上涨为由削减了部分航班。波兰航空公司LOT则宣布缩减部分客座率较低的航线，并预计将上调机票价格。

经济冲击风险不容忽视

欧洲机场协会在信中进一步警示了系统性短缺可能引发的连锁反应："一旦供应紧缺，将严重扰乱机场运营和航空联通，对受影响地区及整个欧洲造成严峻经济冲击。"

这一风险在夏季出行旺季前夕尤为敏感。欧洲多国经济高度依赖旅游业，若航空燃油短缺导致大规模航班取消，波及范围将远超航空业本身，延伸至酒店、零售及地方经济等多个层面。

行业当前的核心诉求，是推动欧盟尽快建立统一的供应监测与协调机制，以争取在局势进一步恶化前赢得应对窗口。

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美伊双方于周三达成为期两周的停火协议，外界对冲突走向解决重燃希望。然而分析人士指出，约六周的战事已对中东作为安全投资目的地的声誉造成实质损害，部分投资者或将目光转向其他地区。

在供应链层面，芯片制造关键原料氦气的出口已因交战遭到严重压缩，欧洲企业亦因航线绕道面临来自亚洲的半导体交付延误。专家警告，若冲突持续，区域内数据中心及AI基础设施建设项目将面临更大不确定性。

不过，区域内资金雄厚的本地投资者有望成为支撑科技项目的关键力量。分析人士认为，从长远来看，中东凭借廉价能源与充裕土地等先天禀赋，对国际科技企业与资本的吸引力并未根本动摇，AI需求同样不会消失。

声誉受损，近期投资信心承压

Morningstar首席股票策略师 Michael Field 表示，冲突将拖累区域内近期投资者信心。"对许多国家而言，这场战事提醒了优先考虑国家安全的必要性，这将削减跨境投资。"

Rathbones高级研究分析师 Simon Lapthorne 补充称，对受冲突直接波及的国家而言，AI数据中心建设在优先级排序中可能下滑。"战争不可避免地加剧不确定性，对信心和投资决策的冲击远超冲突地域本身，" 他说。

不过，Lapthorne 同时强调，冲突对海湾地区科技项目的影响更多体现在时间节奏的推迟，而非需求的彻底消失。CSS Insight 科技行业分析师 Ian Fogg 亦指出，中东数据中心遭受攻击将令各国晋升全球AI算力中心的路径更加艰难，但区域内部的AI需求应当延续。"AI投资的商业逻辑将可能收窄，更聚焦于源自本地、服务海湾合作委员会（GCC）消费者和企业的AI工作负载，" 他补充道。

本地资本托底，长期吸引力犹存

国际数据中心管理局（International Data Center Authority）首席执行官 Mehdi Paryavi 表示，预计部分企业会将投资转向欧洲、拉丁美洲和亚太等地区，但他同时强调，"现实是，中东资源过于丰富，不可能被忽视。"

GAM Investments全球股票主管 Paul Markham 则将目光投向区域内的主权财富基金。他表示，"我预计本地主权财富基金将继续在区域内承诺资本支出项目，这将形成有力支撑。"

廉价能源与充足土地，是中东对国际科技企业长期保持竞争力的核心禀赋，这一结构性优势短期内难以被替代。

溢出效应：能源价格与氦气供应的双重隐忧

冲突的涟漪效应正向中东以外地区蔓延。Ian Fogg 警告称，"由于经济传导存在滞后效应，能源价格上涨对全球经济的完整冲击尚未完全显现。"能源成本攀升将压缩消费者可支配支出，进而拖累科技产品需求；能源开支占比极高的数据中心运营商，同样将面临利润空间收窄的压力。

氦气短缺则是另一个令业界警惕的潜在风险。"氦气并非重大成本驱动因素，但任何供应中断都可能迅速演变为芯片生产的瓶颈，并向大量行业产生连锁冲击，" Lapthorne 说。

目前，在美国、以色列和伊朗三方仍难觅实质性共识之际，行业观察人士只能寄望于冲突尽快落幕。在明确解决方案出现之前，市场波动或将持续。

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据央视新闻报道，伊朗副外长拉万奇10日在驻伊朗外国使节和国际组织代表参加的会议上表示，各方已达成共识，伊朗的十点计划将作为谈判的基础。

据华尔街见闻此前文章，美伊双方原定于当地时间4月11日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行首轮直接会谈。美国谈判团队将由副总统万斯牵头，成员还包括中东问题特使威特科夫及特朗普的女婿库什纳等人。

据新华社最新报道，万斯周五表态，相信与伊朗的谈判将取得积极成果。美国副总统万斯10日表示，美国总统特朗普为谈判提供了非常明确的指导方针，期待就伊朗问题展开谈判，相信与伊朗的谈判将取得积极成果。

据央视新闻报道，中国现代国际关系研究院中东所副所长秦天指出，在美国的体制中，美国副总统一般不深度介入外交事务，如果万斯这次以副总统的身份介入其中，将会是美伊之间40多年来最高级别的外交接触，因此他的加入具有非常鲜明的指标意义，也就代表了美国朝野目前退出战场的情绪和动力是比较强的。

万斯已登机，表态相信谈判将取得积极成果

据新华社报道，万斯周五表态，相信与伊朗的谈判将取得积极成果。美国副总统万斯10日表示，美国总统特朗普为谈判提供了非常明确的指导方针，期待就伊朗问题展开谈判，相信与伊朗的谈判将取得积极成果。

据央视新闻报道，巴基斯坦时间4月10日晚，参加美伊谈判的美国代表团启程前往巴基斯坦伊斯兰堡，美副总统万斯已登机。巴基斯坦首都官员表示，伊朗代表团预计将于当地时间周五晚抵达伊斯兰堡。

万斯与伊朗副外长均表示不接受欺骗和虚假信息。同时万斯警告伊朗，美国不会在谈判中被人利用。

以军称在黎巴嫩行动仍处于战争状态

据CCTV国际时讯报道，以色列国防军今天（4月10日）称，以军总参谋长扎米尔在黎巴嫩南部宾特朱拜勒郊区发表讲话称，以军正处于战争状态，在以色列北部前线上并未停火。

以色列正与伊朗处于停火状态，但以军可以随时以强有力的方式重返在那里的行动。

扎米尔表示，战前的伊朗已经不复存在，如今其变得更加虚弱。伊朗所遭受的打击也影响到了黎巴嫩真主党，因为真主党在黎巴嫩境内已被孤立，与战略后方（为其提供资金和武器的人）的联系也已被隔绝。

霍尔木兹海峡继续“限流” 通行量和停火前几无差别

据新华社报道，伊朗与美国的临时停火谈判尚未开始，伊方称其所提多项停火条件遭到违反，继而对霍尔木兹海峡“限流”。

海运数据显示，截至9日仅10艘船舶通过霍尔木兹海峡，其中包括数艘油轮。

提供航运数据及分析服务的英国劳埃德船舶信息社总编辑理查德·梅亚德认为，当下霍尔木兹海峡通航量与美伊宣布临时停火前并无差别。

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美国劳工统计局周五公布数据显示，3月消费者价格指数（CPI）环比上涨0.9%，与市场预期一致，为2022年6月以来最大单月涨幅；同比上涨3.3%，较2月的2.4%显著加速，创2024年以来最高水平。汽油价格创1967年有记录以来最大单月涨幅，几乎独力支撑本月整体涨幅，贡献了月度增幅的近四分之三。

剔除食品和能源的核心CPI环比仅上涨0.2%，低于市场预期的0.3%，为市场带来些许安慰，短期降息押注有所上升。但经济学家警告，此轮能源冲击的二次效应尚未在核心通胀中充分体现，4月数据面临进一步走高风险。

通胀数据进一步压缩美联储政策空间。目前美联储基准隔夜利率维持在3.50%至3.75%区间，美联储3月17日至18日政策会议纪要显示，越来越多的决策者倾向于认为可能需要加息，部分经济学家已认为今年降息的可能性极低。数据公布后，标普500期货维持涨势，美元下跌。

3月核心CPI环比上涨0.2%，低于预期，同比上涨2.6%，较2月的2.5%小幅加速。核心服务成本涨幅也略有放缓，数据整体未给政策制定者带来即时警报。

细项数据显示，航空票价、服装、家具与家用品、教育及新车价格均在本月录得上涨，其中航空票价环比上涨2.7%，在2月上涨1.4%的基础上进一步加速；服装分项环比上涨1.0%；新车价格环比上涨0.1%。与此同时，医疗保健、个人护理及二手车价格出现下跌，处方药价格环比下降1.5%，个人护理指数下降0.5%，二手车价格下降0.4%。

住房分项继续温和上涨，住房指数与业主等价租金均环比上涨0.3%，同比累计上涨3.0%；租金指数环比上涨0.2%。从更广泛的服务通胀来看，剔除住房的超级核心服务价格（SuperCore CPI）同比小幅上行，交通运输服务为主要驱动因素，但核心服务整体成本涨势有所放缓。

然而，经济学家普遍警告，核心通胀尚未充分消化此轮能源冲击的二次传导。高价航空燃油将推高机票价格，达美航空已就此发出涨价预警；柴油成本上升将传导至公路运输，进而推高各类消费品价格；化肥价格走高预计将最终导致食品杂货账单攀升；塑料等工业原材料也面临上行压力。美国邮政服务同样已警告将上调收费标准。

美联储追踪的个人消费支出（PCE）价格指数2月份已录得强劲月度涨幅，市场正密切关注4月数据能否验证二次效应的传导路径。

美伊战争是本次通胀骤升的直接导火索。3月能源CPI环比上涨10.9%，创2005年9月以来最大单月涨幅；汽油价格环比飙升21.2%（季节调整前涨幅高达24.9%），为该系列数据自1967年发布以来最大单月涨幅，单项贡献了整体CPI月环比涨幅的近四分之三。

燃油分项同样表现强劲，燃料油价格环比上涨30.7%，为2000年2月以来最大单月涨幅；电力分项环比上涨0.8%。天然气价格则逆势下跌0.9%，是本月能源分项中少有的下行项目。

从同比口径看，能源CPI在截至3月的12个月内累计上涨12.5%，能源价格走势与WTI原油高度吻合。分析人士指出，若能源供应中断持续，通胀仍有进一步上行空间。

与此同时，特朗普政府此前推行的大范围关税政策仍在向消费端持续传导，进一步削弱通胀降温势头。核心CPI与PCE通胀均已受到关税转嫁的推动，部分抵消了租金的通缩趋势。

食品分项整体在3月持平，此前2月环比上涨0.4%。家庭食品价格环比下降0.2%，六大食品杂货类别中有四类价格在3月录得下跌。

肉类、禽类、鱼类及蛋类分项环比下降0.6%，鸡蛋价格环比下降3.4%；谷物及烘焙产品分项环比下降0.6%；乳制品及相关产品分项同样下跌；非酒精饮料价格下降0.3%。水果蔬菜价格逆势上涨1.0%，为家庭食品分项中表现最为突出的上涨项目。外出就餐分项小幅上涨0.2%，其中正餐餐厅上涨0.3%，快餐上涨0.2%。从同比数据看，食品整体价格过去12个月累计上涨2.7%。

通胀持续走强令部分经济学家确信，美联储今年不会降低借贷成本，而美联储3月会议纪要进一步强化了这一判断——纪要显示，越来越多的政策官员认为加息选项或有必要重新摆上台面。

尽管如此，也有经济学家认为降息窗口并未完全关闭。若劳动力市场状况恶化，政策路径仍存在调整空间。3月就业数据显示职位增长强劲反弹，表明当前劳动力市场保持稳定，但若中东冲突旷日持久，油价侵蚀家庭购买力并引发消费收缩，劳动力市场最终可能受到冲击。部分经济学家还指出，消费者缩减支出将使部分企业难以顺利转嫁成本，此逻辑或为降息留有一定余地。

整体而言，当前通胀轨迹已使美联储在平衡价格稳定与经济增长之间的政策空间明显收窄。特朗普2024年赢得大选时承诺压低物价，而眼下不断攀升的通胀数据正令这一承诺愈发难以兑现。

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Hartnett指出，投资者应在未来几年大举配置大宗商品，以对冲风险、通胀及美元走弱带来的压力。他同时警告，财政过度扩张意味着政府债券更可能只是熊市反弹，真正的牛市难以为继。

背后原因是地缘博弈的核心已演变为对大宗商品的垄断需求，"谁掌握了芯片、稀土、矿产和石油，谁就能赢得AI竞赛。"

这一判断已在市场得到印证。彭博大宗商品指数自2025年初以来累计涨幅达35%，是同期标普500指数涨幅的逾两倍。中东战事与AI军备竞赛正重塑全球供应链格局，推动能源、金属等关键资源价格持续攀升。

AI竞赛与地缘冲突推升大宗商品

Hartnett将当前大宗商品的结构性上涨归因于全球地缘政治格局的根本性转变。他指出，地缘博弈的核心已演变为"对大宗商品的垄断需求"，并以简洁有力的表述概括这一逻辑：

"谁掌握了芯片、稀土、矿产和石油，谁就能赢得AI竞赛。"

中东战事的蔓延直接冲击了全球能源供应格局。伊朗在战争爆发后封锁霍尔木兹海峡，导致大量船只无法通行，原油价格今年以来大幅飙升。

与此同时，黄金、白银、铜等金属品种此前已受益于央行持续购买及AI基础设施建设热潮带来的需求支撑，多重利好叠加推动商品市场全面走强。

各国政府为保护本国产业和消费者免受能源及自然资源价格暴涨冲击，正加速布局供应链安全，并竞相争夺稀土等制造业和科技产业不可或缺的关键矿产资源。这一趋势进一步强化了大宗商品的长期配置价值。

十年下半段，商品领跑资产排行

展望本十年后半段，Hartnett认为资产表现的格局将发生深刻切换。在他的核心排序中，大宗商品将超越美元，国际股票及小盘股将跑赢美国股票及大盘股，成为结构性赢家。

财政扩张带来的长期通胀压力是这一判断的重要支撑。Hartnett明确表示，未来几年政府债券更可能呈现熊市中的技术性反弹，而非真正意义上的牛市行情，这将促使寻求实际回报的资金持续向大宗商品等抗通胀资产迁移。

就短期策略而言，美银团队目前看多收益率曲线陡峭化交易，押注央行加息预期被逐步消化；看多美国消费股和芯片股，对应政策层面对生活成本问题的持续关注，以及超大规模云厂商在AI军备竞赛中的持续投入逻辑。

股票仍受青睐，但地位正被稀释

尽管大宗商品前景更为亮眼，Hartnett并未看空股票。他指出，股市今年有望创下资金流入的历史纪录——年初至今已录得2750亿美元净流入，这一趋势料将延续。

股市之所以被视为"大而不倒"的资产，在于自全球金融危机以来，政策制定者的持续干预已一次次化解了"华尔街的看空情绪和市场回调"。

Hartnett表示，除非出现重大政策失误（如美元或债券市场崩溃，抑或大规模信用事件）否则资金持续流入股市的格局不会轻易逆转。

然而，在他的资产配置框架中，股票已从"最优选择"退居次席，让位于大宗商品。这一判断背后，是对未来数年通胀中枢抬升、美元长期走弱以及全球资源争夺白热化的系统性预判。

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美银证券4月9日发布报告，基于Similarweb、Sensor Tower及Statcounter数据梳理3月AI流量格局。数据显示：Claude单月流量环比暴增90%，全球日活增幅高达848%，成为最大黑马；Gemini用户增长持续稳健，日活同比增长逾3倍；而ChatGPT同比增长逾1倍，但环比下滑。

与此同时，谷歌核心搜索市场份额同比微升至90%，表明AI新贵尚未实质性侵蚀其搜索基本盘。正是基于这一基本盘的稳固，叠加Gemini自身用户的强劲增长，该行维持对Alphabet的“买入”评级，目标价370美元，较当前价317.32美元存在约16.6%上行空间。

Claude领涨、Gemini稳增、谷歌固守

3月最引人注目的信号来自Anthropic。

Similarweb数据显示，Claude全球日均网页访问量环比大增90%至2000万次，移动端DAU同比飙升848%至970万，环比增幅达129%。美银分析师认为，这一爆发式增长主要得益于Claude Code及智能体功能的加速渗透，叠加模型改进带来的正面口碑效应。

与此同时，ChatGPT全球网页流量环比下滑6%，移动DAU减少1300万，与Claude形成此消彼长之势。

相较之下，Gemini的增长更具持续性。3月全球日均网页访问量同比激增659%至8400万，移动DAU同比增长332%至8900万，环比增长9%。报告指出，Gemini流量与用户增长持续强劲，而谷歌整体流量同比保持稳定，表明Claude的增长更多是对其他AI竞争对手的蚕食，而非对谷歌核心搜索流量的侵蚀。

Statcounter数据进一步印证了这一判断。3月谷歌全球搜索份额同比微增24个基点至90.0%，桌面端份额更大幅提升409个基点至83.2%。美国市场虽同比下滑183个基点至85.0%，但绝对优势依然稳固。所有新兴AI平台合计日均流量，仍不足谷歌28亿次访问量的2%。

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据CoreWeave周五发布的声明，该协议将帮助Anthropic构建和部署其Claude系列AI模型。CoreWeave联合创始人兼首席执行官Michael Intrator在采访中表示，相关算力将涵盖多种英伟达芯片架构，部署于美国境内的数据中心。双方均未披露协议的具体财务条款。

就在协议公布前一日，CoreWeave宣布获得Meta Platforms高达210亿美元的算力采购承诺。随着Anthropic的加入，CoreWeave的客户名单现已涵盖Anthropic、OpenAI、谷歌和Meta这全球最大的四家AI模型厂商。

Anthropic加速扩充算力储备

Anthropic与OpenAI并列AI服务浪潮的最前沿，但该公司此前曾多次因其所称的“史无前例的需求”而面临产品宕机问题。为缓解这一压力，Anthropic正全面提速算力基础设施建设，包括承诺向美国境内新建AI数据中心投入500亿美元。

本周早些时候，Anthropic还宣布与博通及Alphabet旗下谷歌达成合作，以获得3.5吉瓦的能源供应。按美国家庭平均用电水平折算，1吉瓦电力可同时供约75万户家庭使用。

目前，Anthropic是全球估值最高的非上市公司之一，估值达3800亿美元，其中包括近期完成的300亿美元融资。

CoreWeave借头部客户效应巩固行业地位

CoreWeave是“新云”（neocloud）阵营的代表性玩家，专注于为AI工作负载提供高性能云计算租赁服务。微软等科技巨头已转向此类服务商，以快速扩充自身AI产品的构建与交付能力。

据CoreWeave今年2月披露，该公司目前运营43座活跃数据中心，已签约超过3吉瓦的服务器场用电容量。短短数日内，CoreWeave相继锁定Meta和Anthropic两笔重量级协议，客户矩阵实现对头部AI模型厂商的全面覆盖。

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据彭博，布达诺夫表达了乐观态度，认为双方的谈判正在向解决方案发展，冲突结束可能不会花很长时间。乌克兰预计白宫高级特使将率领美国代表团前往基辅，讨论结束冲突的潜在协议。此前据新华社，乌克兰总统办公室主任布达诺夫4日表示，美国总统特使威特科夫和总统女婿库什纳率领的美方代表团可能于本月中旬访问基辅。

受此消息影响，国际油价短线走低，WTI原油期货价格从每桶100美元上方回落至98.56美元。与此同时，欧洲市场风险偏好有所回升：斯托克欧洲600指数上涨0.6%，德国国债跌幅收窄，10年期德债收益率上行4个基点至3.02%。欧洲航空航天与防务板块指数跌超1%，反映市场对地缘冲突缓和预期升温。

复活节停火启动 泽连斯基愿谈

4月4日，据新华社援引乌克兰《欧洲真理报》报道，布达诺夫说，美代表团到访时间可能在4月12日东正教复活节过后不久，成员可能包括共和党籍联邦参议员林赛·格雷厄姆。此访有望使乌方在乌克兰危机的解决上获得更有力的安全保障。

核心分歧悬而未决

据彭博，当前谈判的核心矛盾集中于领土主张与安全安排。俄方要求乌克兰从顿涅茨克地区撤军，涵盖其自2014年以来从未实际控制的区域；乌方则主张沿现有前线冻结冲突；美方提出设立所谓“自由经济区”作为折中方案。

在安全保障方面，基辅寻求明确的美国安全承诺。这一议题预计将成为美国特使访乌期间的谈判重点。

与此同时，乌克兰财政状况日益吃紧。该国高度依赖以欧盟为首的盟友提供军事与财政援助，若关键资金无法解锁，最快两个月后将面临资金枯竭。欧盟承诺的900亿欧元融资首笔拨款，因匈牙利总理欧尔班否决而迟迟未到位；国际货币基金组织要求的部分承诺条件亦尚未落实。

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据媒体10日报道，公司今年将在全球开工建设六座新厂，资本支出原定70亿美元且仍有上调空间；与此同时，共封装光学（CPO）量产亦将于今年正式启动，标志着公司在AI驱动的硬件制造需求浪潮中全面提速布局。

日月光控股执行长吴田玉日前主持中国台湾省高雄仁武新厂动土典礼，并就公司整体扩产计划作出表态。据报道，吴田玉表示，今年全球将有六座新厂同步动土，2026年将成为日月光有史以来建厂规模最大的一年。

在AI产业链高速扩张的背景下，吴田玉指出硬件制造产能已成为重要瓶颈。他透露，公司今年资本支出原定70亿美元，但在需求强劲的情况下仍有上调空间，具体调整幅度将于即将举行的法人说明会上进一步披露。此外，吴田玉首次公开表示CPO将于今年开始量产。

仁武基地投逾千亿新台币，六厂今年同步动土

据报道，日月光计划在中国台湾省高雄仁武基地投入逾新台币1083亿元。第一期工程预计于2027年4月投入运营，第二期则计划于同年10月相继跟进。

吴田玉在动土典礼上强调，AI浪潮所引发的硬件制造扩张需求已构成产业重大瓶颈，日月光因此推进全球范围内的同步扩产。六座新厂今年同步动土，创下公司历史上最大单年建厂规模。

资本支出方面，吴田玉明确表示，在市场需求持续强劲的情况下，原定70亿美元的年度支出计划仍有向上修正的空间，具体调整幅度将在最近一期法人说明会上详细披露。

首次披露CPO今年量产，大规模商业化时间取决于市场

吴田玉在被问及共封装光学（CPO）及硅光子技术进展时，首次公开披露CPO将于今年正式开始量产，并将光通信的崛起定性为"不可否认的趋势"。

不过，吴田玉同时坦承，CPO实现显著经济效益、并在全球范围内得到广泛规模化应用的时间节点，最终仍将取决于市场动态。

针对市场盛传日月光可能收购面板厂群创光电部分厂房一事， 吴田玉表示，任何相关进展将依规定通过重大信息公告形式对外揭露，并未就传言作出正面回应。

在美国市场布局方面，吴田玉透露，公司目前正与主要客户就美国扩产计划进行积极洽谈，相关进展将在适当时机公开通报。日月光目前未就美国建厂的具体时间表或规模给出进一步细节。

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据彭博报道，Lumentum首席执行官Michael Hurlston周五在东京接受采访时称，美国超大规模云厂商的资本开支规模“巨大且看不到尽头”，公司“正越来越跟不上需求，仅需两个季度，我们就能将整个2028年的产能全部售罄"。

这一表态将公司此前“至少售罄至2027年底”的披露进一步推远，也强化了市场对AI数据中心建设需求韧性的预期，即便伊朗战争扰动油市并冲击全球经济。

市场反应迅速。该公司股价在美股盘前一度上涨7.6%，其言论也带动竞争对手Coherent走强。两家公司上月分别获得英伟达各20亿美元投资，英伟达同时获取先进激光组件的采购协议与相关权利。

订单卖到2028，扩产12倍仍跟不上需求

Hurlston的最新判断，核心在于订单可见度的“锁定”。他表示，公司所称的“sold out”指的是不可取消的协议，这使得订单覆盖期的延伸对收入确定性具有直接意义。

在他看来，这轮由AI驱动的周期不可能永远持续，但“至少五年”具备一定可持续性。对投资者而言，这一表态把市场关注点从短期波动转向更长周期的供需缺口与交付能力。

为了追赶需求，Lumentum过去两年已将东京都市圈关键工厂的产能提升至原来的12倍。

公司计划在该基地及邻近设施投入至少1亿美元，Hurlston称，这一投入“可能上升到2.5亿美元”。

他同时强调，行业瓶颈正在上移到光电器件环节，压力来自客户对交付节奏的高频追问，包括“这个季度，下个季度，下下个季度”能产出多少。

日本供应链成关键：外迁不可行，寻觅新厂址

Lumentum的相模原工厂被其称为全球最先进的磷化铟器件生产基地之一，能够提供稳定且高质量的输出。

但相模原及邻近的Takao厂区可用于新增设备的空间有限，公司正在日本物色新址扩产，目标是可改造的老旧电子制造厂房，以缩短新增产能上线时间。

他同时表示，将生产移出日本并不可行，因为磷化铟制造需要对温度、湿度、混合速度与水质等变量进行精密控制，且周边材料与工艺供应商网络至关重要。

公司已与一家日本供应商签署为期七年的安排，Hurlston称其“非常关键”。

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4月10日，中国证监会正式发布《关于深化创业板改革 更好服务新质生产力发展的意见》，标志着创业板第四套上市标准的正式落地。

具体来看，此次增设的第四套上市标准共有两项指标：

一是“预计市值不低于30亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年营收复合增长率不低于30%”，主要适用于新兴产业领域企业；

二是“预计市值不低于40亿元，最近一年营业收入不低于2亿元，最近三年累计研发投入不低于1亿元且占营收比例不低于15%”，主要适用于未来产业领域企业。

这也是继第三套上市标准后，创业板首度增设不对盈利作要求的上市标准。

事实上，市场对于第四套标准的落地早有预期。

今年3月，证监会主席吴清透露称，在接下来的创业板改革中，将增设一套更加精准、更为包容的上市标准，加力支持新产业、新业态、新技术企业的发展，也支持新型消费现代服务业等优质创新创业企业在创业板发行上市。

创业板包容性增强后，市场难免关心这是否会与科创板产生竞争。

据证监会新闻发言人介绍，这次创业板增设的第四套上市标准，侧重于前沿技术的引入、转化和应用，与科创板相关上市标准在指标设置、适用行业范围、产业发展阶段等方面形成一定区分。

“后续，证监会将指导沪深证券交易所积极发挥‘两创板’各自特色和优势，协同发展、形成合力，进一步扩大资本市场服务实体经济的覆盖面，努力实现‘1+1＞2’的改革效果。”证监会指出。

包容性的提升不意味着审核门槛的实质降低。

针对未盈利高成长企业的不确定性风险，首发上市时尚未盈利的企业在实现盈利前会被添加特别标识“U”以持续提示投资者风险，其控股股东、实控人及董监高更是面临自上市之日起三个完整会计年度内不得减持首发前股份的约束。

本次改革中备受关注的制度探索，还有试点开展由地方政府向证监会和深交所推送拟发行上市企业信息。

这是因为地方政府对辖区企业的经营、合规、口碑声誉等方面情况较为了解，由地方政府推送企业信息作为参考，有利于审核部门更加及时全面掌握拟上市企业情况，进一步提高审核注册质效。

随着此次第四套标准的落地，谁会“第一个吃螃蟹”，正受到关注。

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碇点金融科技有限公司是由渣打银行（香港）、香港电讯和安拟集团合组的公司。

两张牌照于4月10日即时生效。根据金管局公告，两家持牌机构将在完成相关准备工作后，计划于未来数月内正式开展稳定币发行业务。

金管局总裁余伟文表示，此次批牌是香港数字资产发展的重要里程碑，监管制度旨在为稳定币发行人提供有序营运环境，在推动科技创新的同时保障用户权益并管控风险，促进香港稳定币生态圈“健康、负责任和可持续地发展”。

监管框架正式落地

《稳定币条例》的实施为香港稳定币市场确立了正式的法律基础。金管局作为监管机构，现已建立持牌稳定币发行人纪录册，并在官网公开持牌人名称、地址及联络资料，供公众查阅核实。

金管局在公告中同时提示风险，呼吁公众对任何声称与持牌人或其发行稳定币相关的欺诈活动或骗局保持警惕，并强调购买或使用稳定币时应通过受监管渠道进行。

持牌机构背景

获批机构中，香港上海汇丰银行为香港规模最大的传统商业银行之一；碇点金融科技有限公司则为金融科技企业。

碇点金融科技有限公司是由渣打银行（香港）、香港电讯和安拟集团合组的公司。

余伟文在声明中表示，期待发行人按计划开展业务，在管控风险的同时积极拓展业务空间，推广合规稳定币的应用，“解决金融和经济活动中的痛点，为市民和企业创造价值”。

全球稳定币监管提速，香港要求储备资产不得低于100%

稳定币监管正在全球范围内加速推进。去年夏天，美国通过了针对稳定币资产的专项立法，进一步推动各司法管辖区加快建立相关规则。

根据香港现行框架，稳定币发行方须持有不低于流通稳定币总价值100%的储备资产。不论发行地点，凡涉及港元挂钩稳定币，均须向金管局申领牌照。相关稳定币发行许可制度由金管局监管，规则已于去年正式生效，早于此次发牌落地。

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