6月18日，A股震荡走强，三大股指早盘一度集体上涨，沪指随后转跌，再度回到4100点下方，创业板盘中大涨超2%，再创历史新高，AI硬件、芯片半导体持续爆发，光模块、半导体设备等概念股拉升。电力、保险、贵金属等板块集体调整。

港股继续疲弱，恒指、恒科指双双跌超1%，恒指一度跌超2%，科网股普遍走低，半导体逆势活跃，华虹宏力涨2%，AI大模型股再度爆发，智谱飙升近15%。债市方面，国债期货多数上涨，商品方面，国内商品期货大面积下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.37%，深成指涨0.57%，创业板指涨1.39%。

港股：截至发稿，恒指跌1.70%，恒科指跌1.36%。

债市：国债期货多数走高，截至发稿，30年期主力合约跌0.05%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至发稿，黑色系跌幅居前，焦煤跌6.26%；新能源材料全部下跌，碳酸锂跌4.88%；能源品多数下跌，燃油跌3.19%；农副产品多数下跌，鸡蛋跌3.19%；贵金属全部下跌，铂金跌2.63%；基本金属多数下跌，沪锡跌2.46%；化工品全部下跌，塑料跌2.43%；非金属建材全部下跌，玻璃跌1.99%；油脂油料全部下跌，豆一跌1.57%；航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨1.13%。

12:09

盘面上，权重科技股跌势不止大市继续承压，小米、阿里巴巴跌3%，均创近期调整新低，美团、京东跌2%，腾讯、百度跌超1%；黄金股、保险股、内房股、航空股、石油股、内银股纷纷下跌。另外，存储半导体股逆势上涨，天数智芯领涨，纳芯微、兆易创新皆强势。

12:01

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3400股飘绿，上午半天成交2.15万亿。沪深两市半日成交额2.14万亿，较上个交易日放量近1900亿。板块方面，半导体、超硬材料、创新药、PCB、CPO、AI应用、工业金属题材活跃，黄金、化工、电力、保险、航空、煤炭、银行、白酒板块纷纷走低。

CPO、PCB等算力硬件股延续强势，中京电子、光迅科技、亨通股份等多股涨停。半导体产业链拉升，晶升股份、裕太微等涨停，寒武纪涨超13%创新高。

消息面上，建滔积层板于6月16日完成第五次涨价，FR-4、PP材料价格涨幅为15%，距离上一次涨价间隔仅20天，创历史最短周期纪录。此外，高端M8/M9高速CCL因AI需求紧张限量接单，交期拉长至4至6个月。

花旗认为，AI服务器的PCB板子正在经历一场“材料升级革命”，而这场革命的瓶颈，已经从PCB制造环节向上游转移到了覆铜板（CCL）和电子布这两个更上游的材料环节。

隔夜美股芯片股多数上涨，费城半导体指数涨1.38%，ARM涨超5%，应用材料涨逾4%，博通涨超4%，迈威尔科技涨逾3%。

医药医疗股反弹，皓元医药、昭衍新药、众生药业等涨停。

下跌方面，保险板块大幅下挫，新华保险、中国太保、中国平安均跌超5%。

值得注意的是，山东玻纤开盘跌停。截至发稿，该股报23.4元/股，跌幅为10%，保持跌停状态，卖一封单超17万手。

6月17日晚间，山东玻纤发布股票交易异常波动的公告称，当前公司没有电子布产品，敬请广大投资者注意投资风险。

6月4日至6月17日，山东玻纤股价累计涨幅为41.07%。今年以来，山东玻纤股价累计上涨超220%。

11:18

恒指日内跌幅扩大至2%，中国人寿跌超6%，中国宏桥跌近6%。

11:06

创新药大幅反弹，皓元医药20cm涨停，贝达药业涨逾10%，昭衍新药、复旦张江、荣昌生物、博瑞医药等大涨。

10:58

寒武纪盘中大涨逾15%，股价站上1500元，创历史新高。

10:31

港股医药股拉升，恒生生物科技指数涨超3%，再鼎医药涨超7%，英矽智能、映恩生物、康方生物涨超6%。

医药股震荡反弹，华森制药涨停，博瑞医药、皓元医药涨超10%，众生药业、恒瑞医药、甘李药业涨幅居前。

09:55

钢铁板块盘中异动拉升，抚顺特钢涨停，盛德鑫泰涨超10%，本钢板材、西宁特钢、沙钢股份、久立特材跟涨。

消息面上，据央视报道：中国造船业迎来空前热潮，江苏南通等核心产区订单已排至 2030 年。此外伴随汽车出口爆发，汽车运输船所需超薄板材需求也快速增长。国内钢企手持船用钢订单排至 2028 年，今年总产量预计超 200 万吨。

09:47

港股跌幅扩大，恒生指数跌1.3%，恒生科技指数跌1.4%，智谱逆市涨超7%。

09:42

早盘有色·铜概念震荡拉升，江西铜业涨停，云南铜业、北方铜业、西部矿业、铜陵有色、洛阳钼业跟涨。

消息面上，杰富瑞（Jefferies）分析师Christopher LaFemina在发给客户的报告中，将2030年铜价目标大幅上调至每磅8美元，折合每吨17636美元。

09:39

半导体设备股早盘拉升，晶升股份触及20cm涨停，屹唐股份、恒运昌、金海通、盛美上海、华亚智能跟涨。

09:38

创业板指涨近2%创历史新高，半导体、算力硬件产业链持续活跃。

09:26

上证指数低开0.34%，创业板指跌0.32%。玻璃纤维、锂矿、光伏、稳定币、商业航天、存储器、半导体概念股跌幅靠前，超硬材料、GPU、人形机器人题材走强。

09:21

恒生指数低开0.69%，恒生科技指数跌0.88%。泡泡玛特跌逾3%，网易、紫金矿业跌逾2%，MINIMAX、智谱逆势涨逾3%。

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近年来，人形机器人正加速从实验室进入到大众消费阶段。而作为大众消费的重要窗口，一些商场如今也出现了人形机器人品牌门店。

近日，深圳卓悦中心出现了一个深圳启元机器人授权体验店亚洲首店围挡，而该门店正是上纬启元正在建设的线下门店。

据华尔街见闻了解，除了深圳，上纬启元在上海以及西安等城市的门店也在同步推进筹备工作。

上纬启元方面对华尔街见闻表示，上海的门店定位是启元机器人授权体验店全球首店，目前这些门店的正式开业时间、产品定价及落地规划将于近期陆续对外公布。

2025年底，被任命为上纬新材董事长的智元机器人联合创始人、现任CTO彭志辉（稚晖君宣布，上纬新材将以“上纬启元”品牌进军个人机器人赛道，同时发布了全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1”。

作为上纬新材布局消费级具身智能的重要载体，上纬启元目前的产品应用场景主要是聚焦在科研教育、家庭陪伴、开发者创新等，主打具备全身力控、柔性阻抗控制、多模态交互等核心特性的小尺寸机器人。

如今上纬启元深圳门店亮相, 无疑意味着其消费级具身智能商业化落地正进一步提速。据华尔街见闻了解，上纬启元的首款人形机器人产品启元Q1也快上市了。

一个信号是6月17日，上纬启元在官方账号上发布了“你好，世界（Hello, World）”主题海报，并将启元Q1定位为“你的第一个个人机器人”。

对具身智能的投入，也已经直接体现在上纬新材的财务报表中。

财报显示，2025年，上纬新材的归母净利润减少，主要是因为积极探索消费级具身智能机器人新业务，导致增加研发投入2123.85 万元。

到2026年一季度，上纬新材在具身智能方面的投入显著增长，当期研发投入3778 万元，同比增长504.37%。

随着人形机器人行业从技术演示期正式迈入商业化验证期，不少品牌都开始重视线下门店的布局。

2025年12月31日，宇树科技全球首家线下门店开业，落地京东MALL北京双井店。到2026年5月31日，宇树科技又在上海南京西路久光百货新开店，店内销售G1、R1、Go2等面向C端市场的产品，门店面积超过100平方米，现场售价分别约为8.5万元起、3.99万元起和9000元起。

6月13日，智元机器人也全球线下首店在闵行漕宝路低调亮相，强调从前端导购到后端运维的全链路机器人主导，让机器人实现“自己卖自己”。

一位世邦魏理仕的商业地产顾问告诉华尔街见闻，现在人形机器人企业开设线下门店是有增加趋势，但展示和宣传的作用大于销售。

京东智能机器人具身智能负责人郑小丹表示，把机器人带到线下门店以后，B端与C端客户都能够更直观、方便地去感受产品的材质、重量、功能，进而将产品推向更大的市场。

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放到美图过去两年的AI升级里看，这次的变化更注重了结果交付。

过去美图围绕修图、拍摄、设计提供功能，今年的产品特征明显往结果靠拢，人像修图、口播视频、营销物料、音乐视觉、AI短剧，都被包装成可交付的工作流。

CEO吴欣鸿在群访里说，AI时代用户需求正在变化，面对越来越多AI应用，很多用户不会真的想花时间去学。对应到今年的产品，用户不一定想学提示词、参数和复杂工作流，很多付费行为会落在可直接使用的图片、视频和商业素材上。

从Agent到Agent Teams，从“交付功能”到“交付成果”

Picchi面向深度人像修图，MVLAND面向音乐人和厂牌，开拍面向口播和营销视频，美图设计室开始做AI设计团队，RoboNeo在尝试AI短剧。几款产品分属不同场景，指向同一个商业方向，少给用户增加功能按钮，多把具体结果交到用户手里。

高盛最近的美图报告中，将美图的变化概括为从「美化工具」升级为「专业内容引擎」，生成式AI正在推动美图从消费娱乐市场拓展到企业生产力工具市场，并预计2025-2030年公司收入复合增速为29%，生产力工具收入占比从2025年的12%提升至2030年的44%。

发布会现场，更直接的商业化信号来自CFO颜劲良提到的两组数据。

美图设计室里已经有用户的AI算力值消费一个月达到上万元，MVLAND最近看到的月ARPU为三四百元，约为美图秀秀的20倍。

对长期以C端影像工具为基本盘的美图来说，这组数据比产品介绍更有信息量，它显示AI生产力产品正在打开新的付费层级。

美图把场景都做成具体产品交付用户，开拍服务口播和营销视频，Picchi服务深度修图用户，MVLAND服务音乐视觉，RoboNeo服务短剧创作者。

对此，吴欣鸿解释说，「我们每一个产品都有自己的定位，我们想要把某个场景做到极致。」他还提到，开拍要「死磕」口播视频赛道，并确保在全球范围内做到头部。

这种产品拆分，与AI应用的商业化逻辑有关。

通用模型可以提供底层生成能力，但影像产品的付费价值往往出现在具体场景里。用户为模型调用付费，也为审美标准、模板、素材、工作流、行业理解和最终效果付费。

摩根大通在中国AI应用调研的报告中提出，在部分企业场景中，基础模型访问可能变得更可互换，客户价值更依赖任务完成、工作流集成、专有数据和部署质量。

放到美图身上，模型能力只是入场条件，产品能不能进入用户工作流，决定留存和付费的上限。

在技术路径上，美图的“Agent Teams”解决方案让多个单Agent进行分工协作和多环节校对，能够完成复杂工作流，实现更好的商业成果交付。

美图的垂直产品，也有成熟产品里的需求来源。开拍最早来自美颜相机里的提词器，美图设计室最早来自美图秀秀里的海报设计功能。

美图CPO陈剑毅在群访中说，这两款产品的共性在于需求清晰，团队对用户理解更深。开拍团队里很多产品和运营自己就是博主，美图设计室则通过线下展会和用户调研寻找典型痛点。

模型进入业务闭环

围绕「模型吞噬应用」的讨论，颜劲良在群访里给出回应。

他认为，这个判断在视觉领域并不成立，原因在于主观审美偏好需要产品和服务去完成末端校准。一个模型可以生成图片，但用户是否觉得自然、高级、能发布、能卖货，仍然依赖审美标准、产品打磨和真实反馈。

美图在组织上做了对应配置，美图设计中心负责人许俊介绍，公司有200多人的设计中心，设计师会先给AI打样，把审美不错的AI图片、AI短剧知识教给AI，再把用户反馈反哺到AI效果训练中。设计师交付的内容也在变化，从图片、视频，延伸到模型、创意调用和工作流。

模型选择也开始服从业务验证，现场披露数据显示，2026年1-5月，美图影像产品的生成式AI功能调用中，平均96.3%来自美图奇想大模型。

美图影像研究院（MT Lab）负责人刘洛麒在采访中表示，自研大模型会更结合公司业务产品，服务深度定制化场景；相对固定的场景，则可能使用第三方大模型。

陈剑毅给了一个更实用的公式，「模型的研发深度x模型所对应产品的商业价值」，一个场景还没有验证付费能力时，可以先用外部模型试错；商业价值跑出来之后，再投入自研模型能力。这种投入顺序，比单纯强调自研更接近应用公司的经营逻辑。

AI对美图业务的改变，最终会落到商业模式上。过去，美图更多围绕工具功能收费，包括修图、滤镜、模板和视频增强。现在，生产力场景开始带来订阅、AI算力值消费、真人创作服务，以及围绕行业需求的结果交付。

瑞银在最近的报告中提到，AI会增加软件供应商与客户的互动频率，并降低交付成本，从而支持未来3-5年软件需求加速和利润率改善，传统软件公司需要在现有产品AI增强和重建AI原生产品之间做选择。

放在这条线上，1亿元产品挑战赛也有了业务含义。美图有2.8亿月活用户，有成熟影像产品矩阵，也有站酷的1800万设计师资源，但影像赛道分散，新的AI原生产品仍会持续出现。

把外部创新纳入产品漏斗，某种程度上也是在给自己的影像生态补充更多垂直场景。

从这次影像节看，美图的AI变革已经从「把AI加进产品」走向「用AI重构产品、组织和收费方式」。接下来，市场会更关注这些应用能不能持续交付可付费的影像结果。如果开拍、美图设计室、MVLAND这类产品能继续证明高ARPU的可复制性，美图的估值锚点就会从影像工具，逐步移向影像生产力平台。

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首日，SpaceX看涨期权成交量达99.4万张合约，距百万张仅一步之遥，当日排名全美第五——与SPY、NVDA、QQQ、TSLA并列同一量级。要知道，周度期权当时尚未上线，预计周四才开始交易，这意味着首日成交量完全由月度合约贡献，含金量更高。

Nomura跨资产策略师Charlie McElligott将当天的市场情绪描述为"绝对恐慌式追涨"，他写道，投资者疯狂涌入SPCX上行看涨期权，看涨期权的报价被哄抬到如此之高，以至于有人专门做起了“偏斜交易”——卖出高价看涨、买入看跌，用前者的溢价来给自己买一份下行保险。

当天，SpaceX股价在连续第三天呈现15%的日内振幅后，最终只收涨约5%。这个结果本身就揭示了问题所在：市场对这只股票的判断高度撕裂，方向不明，但两端都在押注。

机构在干什么：悄悄买保险

散户在追涨，机构在做什么？答案是：对冲。

Susquehanna的复盘显示，首日最大的几笔交易，都不是单边押注，而是"领口策略"（collar）——同时买入看跌、卖出看涨，锁定一个价格区间。

首日流量里有一笔：投资者买入7700份9月到期的200美元行权价看跌期权，同时卖出9月220美元看涨期权，权利金净收入10.20美元——这是一个标准的"领口策略"（Collar），用卖涨补贴买跌，整个头寸到9月到期。更早的一笔更大：27000份9月205跌/225涨领口，投资者买入跌期权、卖出涨期权，净收大约1.70美元。

这两笔的到期时间都有意思——9月，恰好在8月20日SpaceX首批解禁之后。IPO后70天，首批锁定期届满，早期投资者和员工开始可以卖股票。这些领口交易，很可能就是在给那个时间节点买保险。

当然，同时也有人在赌继续涨：1500份7月300美元看涨期权买入，6500份7月325美元看涨期权买入，还有3000份7月220美元跨式期权被卖出——后者押注的是波动率在某个区间内收敛。两种完全相反的判断，在同一天同一市场里共存。

两端都贵，就是没法做

Susquehanna的测算给出了一个直观数字：当前9月期权定价，隐含SpaceX在9月前再涨50%的概率约15%，同时隐含下跌50%的概率约13%。

涨跌两端的概率相近，但都不低——这意味着期权的隐含波动率被打得极高，两端都很贵。买涨，买贵了；买跌，也买贵了；卖期权，又太危险。

期权做市商平台SpotGamma的仓位模型显示，当前庄家整体在7月到期日附近195美元附近处于做多Gamma的状态，这在短期内对股价有一定支撑，但也意味着进一步向上逼空的难度加大。同时可以看到，交易者中有明显的"空看涨+多看跌"组合存在——做市商持有的是反向头寸。

杠杆ETF：第二天就破纪录

期权之外，杠杆ETF的数据同样惊人。

据彭博ETF分析师Eric Balchunas，2倍做多SpaceX的杠杆ETF在上市第二天（周三）总成交额已突破30亿美元，较前一日的10亿美元翻了三倍。其中，SPCH单日成交额达13亿美元，据报道创下ETF上市第二日成交额的历史最高纪录，超过此前由比特币现货ETF IBIT创下的5亿美元纪录。

目前，几乎所有追踪SpaceX的杠杆ETF管理规模均已突破1亿美元。

这一数据背后的含义是：大量散户资金正在通过杠杆工具涌入，且持续性强。多只产品追踪同一只股票，叠加杠杆效应，意味着SPCX的波动可能被进一步放大。

热度之下的真实问题

值得注意的是，这场狂热目前与基本面几乎脱钩。SpaceX市值在周二超过了亚马逊，但彭博数据显示，其资本支出和营收规模与亚马逊相比，差距仍然显著。

这不是说SpaceX的故事不成立，而是说：当前的价格行为，更多是由仓位、流动性和情绪驱动的，而非盈利预测的重新定价。

类比来看，特斯拉2020年的走势被不少人事后归结为"伽玛逼空"——从15美元涨到300美元，期权市场的正反馈在其中扮演了关键角色。SpaceX目前的结构与之有相似之处，但最终走向，要等8月解禁这个真正的压力测试。

期权市场当下的定价，已经把这两种可能性都计入了价格——只是两端都买不便宜。

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Noam Shazeer——生成式AI浪潮背后最关键的技术奠基人之一——正式加入OpenAI。OpenAI于当地时间周三（6月17日）向内部员工宣布了这一消息。

Shazeer本人随后在X上确认了这一动向，他写道："我很高兴宣布将加入OpenAI，期待与那里出色的团队共事。"

谷歌方面则发表声明称："我们感谢Noam多年来对谷歌的重要贡献，并祝他一切顺利。"

Noam Shazeer 视频截图

他是谁，为什么重要

据The Information报道，Shazeer是2017年那篇划时代论文《Attention Is All You Need》的核心作者之一。这篇论文提出了Transformer架构——简单说，就是让AI学会"预测下一个最可能出现的词"的底层逻辑。

这个架构，是ChatGPT、GPT系列模型的技术基础，也是整个生成式AI爆发的起点。

Shazeer的职业轨迹颇为曲折：他2021年离开谷歌，联合创办了AI聊天机器人公司Character.AI；2024年，谷歌以27亿美元的交易将他和他的团队重新纳入旗下AI部门DeepMind。回归后，他担任Gemini模型的技术负责人，主导了新一代模型的预训练工作。

如今，他再度出走，这次落脚OpenAI。

OpenAI为何需要他

据报道，在OpenAI，Shazeer将专注于两件事：探索AI模型的新架构，以及推动现有Transformer架构的持续演进。

这个定位并不普通。架构层面的突破，决定的是未来几代模型的天花板，而不只是当下产品的迭代。

时机同样关键。OpenAI目前正面临来自Anthropic的强力竞争，两家公司都在为备受市场关注的IPO做准备。在这个节点，抢到一位能在底层架构上发力的顶级研究员，意义不止于技术本身。

值得一提的是，Shazeer当年在谷歌时，就曾希望推出类似ChatGPT的聊天机器人产品，但未能成行。OpenAI后来用Transformer架构率先做到了这一点。某种程度上，这次加盟也是一次迟来的"归队"。

争议与背景

Shazeer的履历并非没有争议。

他联合创办的Character.AI今年早些时候同意就多起诉讼达成和解，涉案家庭指控该平台的AI聊天机器人与青少年自杀及心理健康危机存在关联。

此外，据报道，Shazeer在谷歌DeepMind任职期间，曾因在网上发表争议性言论与部分同事产生摩擦——包括质疑跨性别群体的存在，以及指责关注加沙局势的员工存在反犹太主义倾向。

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据彭博周四报道，对44位经济学家的调查显示，约90%的受访者预计日本央行将在12月会议前将基准利率从1%进一步上调。其中，52%的受访者认为加息最可能发生在12月，36%指向10月，另有近四分之一的受访者认为最早可能在9月采取行动。

日本央行周二宣布加息，为去年12月以来首次，理由是潜在通胀存在超过2%目标的风险。此次加息叠加美联储官员释放年内加息信号、欧洲央行上周已率先行动，令全球主要央行收紧周期的轮廓愈发清晰，也进一步强化了市场对日本央行提速的预期。

紧缩节奏或加快，终端利率预期上移

本次调查结果显示，市场对日本央行本轮加息周期终端利率的预判已较此前明显抬升。受访经济学家目前预计本轮周期利率峰值中位数为1.75%，高于本月早些时候调查所得的1.5%。至2027年底，利率中位数预期为1.5%，意味着2026年再加息一次后，2027年还将有一次加息。

Capital Economics亚太区负责人Marcel Thieliant在调查回复中表示，“鉴于日本央行目前认为经济活动下行风险已减弱、通胀上行风险有所上升，我们预计政策制定者将加快紧缩周期的推进步伐。我们现在预计央行将在10月再度加息，并在2027年额外加息三次。”按此路径，日本央行隔夜拆借利率将于2027年底达到2%，处于调查预测区间的较高端。

副行长主持发布会，未释放明确加速信号

值得关注的是，本次会后新闻发布会由副行长Shinichi Uchida主持，原因是行长植田和男上周住院。多位受访经济学家指出，Uchida在发布会上并未就加快加息节奏发出明确信号。

All Nippon Asset Management首席策略师Chotaro Morita表示，"每次政策会议的决定可能将更具独立意义，而非简单遵循预设的正常化路径。日本央行在传达政策决定时，也将面临更大压力，需要详细说明其对经济和价格走势的评估。"

六月加息预期早有铺垫，沟通获市场认可

此次加息预期的形成并非突然。4月会议上，三位官员投票支持加息但遭否决，形成分裂表决，此后多位此前投票维持不变的官员也相继公开表态支持加息，令6月加息预期持续升温。

调查显示，三分之二的受访者认为日本央行在本次决策前的沟通表现"良好"或"非常良好"，仅5%认为表现欠佳，反映出市场对央行政策透明度的整体认可。

在汇率层面，日元在周二会议后维持在每美元约160附近，交易员对进一步汇率干预保持警惕。此前，美联储官员释放年内加息信号后，日元兑美元跌至2024年7月以来最低水平，干预风险随之上升。野村证券首席策略师Naka Matsuzawa指出，"随着美国和欧洲开始转向加息，日本央行很可能别无选择，必须较此前预期加快加息步伐，以避免进一步落后于曲线。"

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然而，站在市值之巅的铠侠，在扩产这件事上却意外地克制。

烫过一次手，这次不敢轻易加仓

据日经新闻最新报道，铠侠计划在FY2026至FY2028三个财年内，年均资本开支约4700亿日元，较FY2025增长66%，三年合计约1.4万亿日元。

数字看起来不小，但这一年均水平仍比铠侠FY2023的历史峰值5104亿日元低约10%。

为什么不趁着行情好大干一场？答案藏在2022年的那次教训里。

2022年铠侠曾豪掷1万亿日元扩建四日市工厂，结果疫情后需求急速退潮，公司连续五个季度亏损，一直持续到2023年第四季度。

这段经历直接塑造了铠侠现在的投资逻辑：严控现金流，把支出集中在岩手县北上工厂——那里还有可用的洁净室产能，不需要从零建设。

NAND价格飙升，但铠侠选择“躺赢”

铠侠的保守，恰好撞上了NAND市场的强劲反弹。

TrendForce数据显示，2026年第二季度NAND闪存合约价格预计环比上涨70%至75%；SLC NAND均价在今年上半年已累计上涨约130%至150%。

TrendForce同时判断，2026年NAND市场将出现明显供应短缺，而大规模新增产能最早要到2027年底至2028年才能落地。

这意味着，铠侠不用大幅扩产，就能坐享价格上涨带来的利润改善和现金流回升。

长期协议：锁定收益，还是周期见顶的信号？

供应紧张的背景下，云服务商开始抢着签长期供货协议（LTA）。

据Global Economic News报道，铠侠总裁Hiroo Ota已明确设定目标：到2028年，将50%的出货量通过与超大规模云服务商签订的多年期LTA来锁定。

对铠侠来说，LTA能锁定稳定收入，平滑周期波动。

但这枚硬币有另一面。报道分析，LTA签约量激增，历史上往往出现在供应极度紧张的时期——买家急于锁定产能，卖家急于锁定高价，这种"双向奔赴"有时恰恰是市场接近周期顶部的信号。

铠侠的克制，让三星和SK海力士捡了便宜

铠侠按兵不动，市场供给缺口由谁来填？

铠侠的供给纪律正在进一步收紧通用型NAND的供应，这为三星电子和SK海力士创造了机会——两家公司可能借此恢复产能，甚至进行意外的扩产，从而在短期内支撑价格走势。

与此同时，韩国的材料、零部件和设备供应商也将受益，尤其是原子层沉积（ALD）设备制造商——这类设备是先进NAND制程不可或缺的关键环节。

贝恩资本和SK海力士，才是这场盛宴最大的赢家

铠侠市值暴涨，最直接的受益者或许不是铠侠自己，而是它的股东。

据《金融时报》报道，贝恩资本（Bain Capital）从2018年收购铠侠的交易中，预计获益超过150亿美元。尽管贝恩资本据报已出清自身持仓，但包含SK海力士及其他投资者在内的韩美日联合基金仍持有铠侠18%的股份，这部分潜在收益尚未兑现。

市场预期显示，随着铠侠上市后估值大幅攀升，该联合基金的总回报可能超过700亿美元。

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据彭博最新报道，阿联酋外贸部长Thani Al Zeyoudi公开表态，阿联酋正在推进一项目标明确的能源基础设施计划——实现对霍尔木兹海峡的"零依赖"。

"我们正朝着对霍尔木兹零依赖的方向迈进，无论海峡是否开放，这一方向都不会改变，"Thani Al Zeyoudi在接受采访时说，"海峡会重新开放，我们希望这能尽快发生，但我们不会停止新计划。"

这番表态的背景是：美伊冲突导致霍尔木兹海峡实际封锁数月，全球原油、成品油和液化天然气的供应链被迫重组。目前，美伊谅解备忘录预计最快本周四或周五正式签署，海峡有望在数日内恢复通行——但这场危机已经让海湾产油国意识到，单一海上通道的风险不可再忽视。

管道、铁路、港口：阿联酋的绕行蓝图

阿联酋的计划涵盖管道、铁路和公路，核心是打通从波斯湾港口到阿曼湾沿岸港口的陆上通道，目标节点包括迪巴（Dibba）、富查伊拉（Fujairah）、霍尔费坎（Khor Fakkan），以及至少一个新建港口。

阿布扎比已宣布，计划在2027年前快速推进第二条通往富查伊拉的原油管道，同时正在评估第三条石油管道，以及液化天然气、石化产品等能源品类的绕行出口方案。

不过，管道能解决的问题有限。原油可以通过管道改道，但液化天然气、铝、集装箱进口等商品的转运难度更大。迪拜的杰贝阿里港（Jebel Ali）是亚洲以外全球最大的集装箱枢纽，若将更多货物转移至东部港口，将推高内陆运输成本，并延长运输时间。

沙特满负荷，伊拉克也在行动

阿联酋并非孤例。冲突爆发第一个月，沙特阿拉伯的东西管道就已满负荷运转，日输送量达700万桶，将原油从波斯湾装载港转道至红海沿岸的延布港（Yanbu）出口。

伊拉克内阁近期也批准了一项计划，加速推进库尔德斯坦-土耳其管道的原油出口，目标是将日出口量从现有的22万桶提升至77万桶，增幅超过两倍。

但伊拉克面临的结构性困境更为棘手。QuantCube高级经济学家Alan Lemangnen在接受CNBC采访时指出："伊拉克的处境要复杂得多，因为我们知道，其绝大部分甚至全部石油都要经过霍尔木兹海峡。"

科威特也在积极寻找出路。科威特石油公司国际营销总监Sheikh Khaled Ahmad Al-Sabah本月早些时候表示，科威特已与沙特和阿联酋就潜在的跨境管道进行了磋商，探讨如何在不依赖霍尔木兹的情况下，将海湾原油输送至买家。

霍尔木兹海峡之所以是全球能源市场的"咽喉"，但随着海湾产油国加速布局替代通道，这一筹码的含金量正在下降。

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从2014年向私营企业开放，到2019年第一枚私人研制的火箭成功入轨，再到2025年IPO条件放宽，中国商业航天走过了整整一个十年的奠基期。

“中国商业航天行业正接近商业化的拐点”。据追风交易台，瑞银证券分析师李坤仑等在最新发布的中国商业航天研报中判断，随着可重复使用技术临近商业部署，以及新型应用场景不断涌现（如太空计算），商业航天的潜在市场规模（TAM）有望实现数量级的扩张。

下一步中国商业航天不只是“多发几次火箭”，而是能否把火箭、卫星、太阳能电池、激光通信和地面制造体系串起来，形成类似光伏、锂电池那样的规模降本曲线。

降本曲线：光伏和锂电池走过的路，火箭在走

2019年，中国首枚民营商业火箭的发射成本约在1万至1.5万美元/千克。到2025年，行业领先者已将这一数字压到约4000美元/千克。累计商业发射次数也在2025年达到约95次。

测算显示，假设行业学习率维持在20%-35%，且到2030年累计发射次数接近1000次，发射成本有望进一步下探至900-1900美元/千克。所谓学习率，是指累计产量每翻一番，成本下降的比例。这两条曲线的背后，是工程迭代、本土供应链集聚和产能扩张共同推动的结果。

而这套逻辑，中国制造业已经跑过一遍。

回归分析中国光伏组件和锂电池的成本曲线：光伏学习率约34.9%，锂电约26.2%。

商业航天的底层逻辑相似。这背后有一个很重要的支撑条件：中国制造业生态的兼容性。天兵科技（Space Pioneer）的数据显示，其火箭零部件约95%可以从汽车、航空、机械行业的供应商采购。目前仍有约30%的供应商来自传统国有航天体系——这个比例每降一点，就意味着市场化采购比例在增加，成本就有空间继续往下走。

朱雀二号（LandSpace）的可复用试验提供了另一个具体数据点：一级火箭复用5次后，发射成本可降低最高45%。

框架中提到一个类比：中国商业航天的供应链现状，很像中国汽车行业30年前的状态——1998年第一辆私人品牌汽车出现时，整个产业链还没有完全市场化。

可复用：成本下降的最大单一变量

降本路径中，可复用技术是最关键的一块。

一枚火箭的成本，一级发动机占大头——发动机数量多、结构质量大，决定了一级是整枚火箭里成本最高的部分。如果能把一级回收并重复使用，成本曲线会迅速弯折。

蓝箭航天（LandSpace）已经完成了火箭发射与回收的里程碑测试，时间节点在2025年第四季度。长征十二甲同期也完成了相关测试。蓝箭航天的测算是：复用5次后，单次发射成本可降低最多45%。

目前的问题是：中国的可复用技术仍处于验证阶段，离批量商业化还有一段距离。现有发射能力也不足以支撑超过1万吨载荷的部署需求，关键卫星技术——包括电源、热管理、零部件、传输和轨道运营——也尚未完全成熟。

2026年下半年，还有两个重要节点值得跟踪：银河航天（Galactic Energy）的谷神星一号和星际荣耀的双曲线三号，都计划进行首飞并尝试回收。

5万颗卫星：星座建设刚刚起步

截至2026年一季度，中国累计在轨卫星约1333颗，其中遥感占46%，通信占35%。

但按照国网星座（GW）和千帆星座（Qianfan）的规划，中国长期目标是部署5万颗卫星——是现有规模的近40倍。

不过，从1333颗跨越到5万颗，中间横着三道槛：可复用火箭技术尚未完成商业验证；现有发射能力不足以支撑超过1万吨的部署需求；卫星的电源、热管理、载荷等核心技术也还不够成熟。

国际电信联盟（ITU）的频轨规则给这场赛跑加了一个隐形倒计时：申报后7年内至少要发射1颗，9年内完成10%，12年内完成50%，15年内完成100%，逾期申报失效，最终部署上限就卡在实际发射数量上。

GW国网和千帆两个星座，加在一起就意味着未来十年内要部署超过15,000颗卫星。这意味着，星座建设不是“可以慢慢来”的事。

千帆一期（1296颗）的部署计划在2027年启动。这是产业链能感受到真实订单压力的时间窗口。

空间算力：下一个商业化赛道，但成本差距仍大

通信、遥感、导航是商业航天的三个传统应用，商业化一直都不太理想。遥感主要靠政府订单，通信面对的是一个5G基建已经高度发达的国内市场，直连手机业务（DTC）需求有限。

空间算力被认为是下一条路。

逻辑是这样的：AI的高速发展把算力资源逼入瓶颈，能源是核心约束。卫星放在晨昏同步轨道（sun-synchronous orbit），可以近乎持续获得太阳能，同时受益于辐射冷却，也没有地面审批限制。

2025年5月，中国发射了首批12颗算力卫星，形成"三体计算星座"雏形，由浙江实验室与ADA Space联合运营。ADA Space（星联天通/宸境科技）近期还与腾讯云达成合作。

要让轨道数据中心真正替代地面数据中心，需要两个条件同时成立：发射成本下降，以及空间太阳能电池成本下降。当前最低发射成本约3000美元/千克，最低空间级太阳能板成本约1万美元/千瓦（P型HJT）。测算显示，要实现与地面电力的成本平价，这两个数字都需要再下降约80%。

这是一个中长期路径，而非眼下的现实。

更接近近期商业价值的，是"空间数据在轨处理"模式——卫星图像、SAR数据等在轨直接处理，减少向地面传输的压力，这一路径对技术突破的依赖相对更低，战略价值也已经相对清晰。

供应链的钱在哪里

随着发射节奏加快、星座部署规模上升，需求会传导到一条很长的制造链条——材料、电子、热管理、光通信、电力基础设施。

两个子行业被单独提出来：

空间太阳能电池是确定性最强的基础设施需求。任何大规模卫星星座都需要电源，HJT（异质结）目前是最平衡效率、抗辐照性和成本的方案；钙钛矿是长期技术方向，但轨道寿命验证尚未完成。测算显示，空间太阳能市场到2035年有望达到百吉瓦级别。

激光通信已接近商业化阶段。传统射频通信受频谱和带宽限制，激光通信的数据传输速率可以达到100Gbps至1Tbps，下一代星座100至200Gbps已成为标准配置，400Gbps已在轨验证，且不需要向ITU申请频谱许可。

在轨服务：一个容易被忽略的成本变量

LEO卫星的设计寿命一般在5至7年（中国科学院数据）。对于装了大量计算设备的算力卫星来说，这是个严重的经济问题——计算机架的成本可能是发射成本的10倍（这是谷歌在假设发射成本200美元/公斤时的测算）。

如果卫星寿命止步于7年，整个投资回报模型就很难算平。

在轨补给和维修是一条可能的出路。中国商业公司星聚空间（Emposat）近期完成了在近地轨道使用机械臂进行燃料加注的测试，是中国首颗装备柔性机械臂的商业试验卫星。美国Starfish Space也计划在2026年完成对一颗Intelsat卫星的首次商业服务。

这个方向尚处于早期，但它的意义在于：如果在轨寿命能从7年延长到更长，算力卫星的商业模型会从根本上改变。

类比人形机器人：多波段行情，不是线性成长

商业航天和人形机器人有一个共同点：市场潜在规模极大，但离大规模商业化还有距离，且高度依赖政策托底。马斯克的设想是每年8万次发射，近乎每小时一次；100GW的轨道数据中心需要约100万颗卫星。

这样量级的市场，当前产业体量与之相比可以忽略不计。

历史规律是：当可寻址市场足够大、技术可行性维持可信，行业发展往往会经历多波上行，特征是高波动但长期趋势向上。

但中国商业航天有其特殊之处——中国成熟的5G基建减少了直连手机业务的紧迫性，功耗压力也相对美国更小，因此商业化推进的外部紧迫程度略低于美国。

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据The Information于6月17日报道，新加坡主权财富基金淡马锡（Temasek）计划在2030年前将其AI相关投资持仓从目前的250亿美元扩大至750亿美元。这一目标意味着AI资产在其整体投资组合中的占比将从7%跃升至约15%，在新加坡以外的资产中占比则接近四分之一。

淡马锡负责风险投资与成长期投资的董事总经理Aftab Mathur在旧金山表示："对淡马锡来说，这是一个相当大的跨越。我们正在大规模扩大AI敞口。"

今年以来，淡马锡已陆续现身多个重量级AI融资轮，包括Anthropic、Isomorphic Labs和Waymo。这家管理数千亿美元资产、以新加坡政府为唯一股东的机构，正从一个低调的旁观者，转变为AI投资浪潮中不可忽视的新增买家。

“良性循环”驱动加仓逻辑

推动淡马锡加大AI投入的，是一套它自己称之为"良性循环"的逻辑。

驻旧金山的淡马锡董事总经理Martin Fichtner解释说，淡马锡旗下的大型新加坡被投企业——比如市值1400亿美元的星展银行（DBS）——已经开始大规模采用AI、削减人工，这让投资者对这项技术的价值有了更直观的感受。

这条逻辑链并不复杂：企业用AI降本增效，带动AI模型和应用公司的营收增长，进而支撑数据中心等基础设施的资本开支，再反过来推动更多模型研发投入。

Fichtner说，这个循环能否真正成立，关键在于一个问题："是否有投资回报（ROI）？"

这句话点出了当前AI投资圈最核心的争议：企业砸下去的钱，到底有没有赚回来？

看多，但不押注具体赢家

尽管整体方向明确，淡马锡的高管们在具体判断上却相当谨慎。

当被问及AI在企业内部哪些场景还跑不通时，Mathur的回答是："现在下结论还太早。这一切变化太快，我们在观察、在追踪……现在给出任何方向的答案都太早了。"

当被追问哪家不知名的AI公司未来可能成为家喻户晓的名字时，Fichtner笑了笑，给出了一个"非答案"："我觉得这个问题大家永远都想在事后回答。我们会寻求多元化，我们是以投资组合的方式来思考的。"

这种表态折射出当前大资金入场AI的普遍姿态：方向上笃定，但对于价值最终落在哪里、哪些赌注会打水漂，没有人愿意轻易押注。

“耐心资本”的新角色

淡马锡的风格历来是稳健、低调，在科技大趋势的早期往往选择观望。它的投资组合横跨晚期私募科技公司（如Stripe、Databricks）和新加坡本土老牌企业（如新电信、新加坡航空）。

但这一次，它选择了主动加速。

The Information指出，淡马锡代表的是一类新的增量资金——它们同时出现在数据中心的私募信贷融资中，也出现在中东主权基金主导的超大规模融资轮里。正是这类"耐心资本"的大规模入场，让全球AI投资的基调从"谨慎观望"转向了"不能错过"。

但这类资金的耐心也有边界。一旦AI的投资逻辑开始动摇，它们的态度是否会随之转变，将是市场需要持续观察的变量。

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野村策略师Charlie McElligott指出，伊朗协议的市场影响正沿着此前预判的路径演进：能源价格缓和压低通胀预期，推动各央行重新定价偏鸽立场，进而带动金融条件松动、美元走弱，为长期被低配的周期股、价值股及新兴市场权益资产创造补涨空间。

数据已初步印证这一逻辑——标普500等权重指数跑赢市值加权指数，"其余490只股票"开始分享市场上涨的阳光。

与此同时，市场内部的结构性信号愈发清晰：科技与能源板块昨日同为标普500表现最差的两个板块，"短期反转"因子走强，"长期动量"因子走弱，非美市场相对美股跑赢，大盘科技股跑输大盘，周期股相对防御股在过去一周飙升逾2个标准差。

哑铃策略走向终结，充当"资金来源"

在过去数月，"50%半导体+50%能源"的哑铃组合凭借同时对冲AI主题拥挤风险与伊朗冲突引发的油价冲击，为投资者提供了出色的风险收益比。然而McElligott明确表示，这一策略的"高光时刻"已告一段落。

他指出，随着伊朗协议落地，这一组合更可能在当前市场环境下扮演"资金来源"的角色——即投资者通过减持半导体与能源仓位，腾挪资金再配置至对经济更为敏感的资产。他将这一转变定性为策略的自然"成熟"，而非趋势的骤然逆转。

此外，"SpaceX狂热"行情（市场出现大量追涨SPCX看涨期权的恐慌性买盘，部分投资者甚至通过偏度交易买入下行对冲）以及"超大规模云计算企业作为融券空头/通过增发自我对冲"的动态，也进一步抽走了此前"AI约束+原油对冲哑铃"策略的动能。

轮动逻辑：通胀尾部收窄驱动央行重定价

McElligott梳理了本轮轮动的核心传导链条：伊朗协议带来能源价格缓和，直接压缩通胀尾部风险，使通胀更易被框架为"暂时性"现象，从而为各央行提供向鸽派方向重新定价的空间。

在此背景下，长期落后于美国的全球其他市场——尤其是能源进口国增长前景得以重燃，触发"救济式反弹"。金融条件随利率下行与美元走弱而趋于宽松，低配已久的周期股、价值股与新兴市场权益资产面临逼空式上涨压力。

野村QIS CTA模型的实时数据显示，趋势反转正在债券、大宗商品、外汇及短期利率/货币市场等多个资产类别同步发生，唯有方向性股指期货尚未出现明显逆转。

定位清理仍需尊重，通胀押注或有重置窗口

在美联储新任主席沃什主持首次会议之际，McElligott认为此次会议结果已被市场充分预期：政策利率与利率点阵图中值（今年）维持不变，同时FOMC将从政策声明中移除"宽松"偏向措辞，与近期偏鹰派的数据信号保持一致。

他指出，伊朗协议实际上为美联储提供了一个在中期论证政策宽松的叙事依据——通胀尾部被切除，使"暂时性通胀"的表述更具说服力。而在他看来，沃什在2026年底前最"鸽派"的路径，也不过是维持利率不变。

McElligott在结论中提示，与他交流的众多市场人士认为，在不远的将来仍将出现重新布局通胀/鹰派押注（以及贵金属多头）的时机，因为顺周期力量往往会制造"鸽派过度"的修正机会。但他强调，当下最重要的是尊重仓位清理的过程。在轮动完成之前，试图过早逆势重建通胀对冲头寸，面临的阻力不容小觑。

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放在当下CDMO行业的语境里，药石科技试图把分子砌块、AI分子设计、绿色工艺放大、DS/DP协同和全球交付能力，整合到一套面向复杂分子的CRDMO平台中。

ADC、PROTAC、多肽、寡核苷酸、AOC等下一代疗法持续升温，创新药项目的难点正在从靶点发现向分子工程、CMC开发、质量体系和商业化供应延伸。对创新药企业而言，外部合作伙伴的价值要看其能否在更早阶段识别分子风险，并把这种判断延续到后续开发和生产。

高盛在最近的一篇报告中把当前CDMO行业概括为「复苏持续但分化明显」，GLP-1/TIDES需求仍在支撑订单增长，ADC管线活跃但商业化能见度参差不齐。这个判断放在药石科技身上，对应的是一家公司如何从传统小分子化学优势，切入更复杂分子形态的开发与制造。

从分子砌块到可开发分子

药石科技最早的核心资产是分子砌块。过去，这项能力更多服务于药物发现阶段，为客户提供多样化的化学片段和合成起点。在下一代疗法语境下，砌块的价值需要进一步前移到分子设计，同时后延到可合成性、可放大性和可开发性。

发布会上，药石科技介绍了自研端到端AI药物发现平台ZoeStar^TM。该平台依托超过20万种分子砌块资源构建虚拟化学空间，并在实体砌块和可合成性约束下推荐候选分子。它的现实意义在于，AI生成结构如果脱离合成路径、杂质控制和工艺放大，早期效率很容易在CMC阶段被重新消耗。

瑞银在最近一篇AI对中国CDMO行业影响的报告中提出，AIDD将推动更多复杂分子进入验证阶段。AI生成分子平均分子量更高、手性中心更多、合成可及性评分更高，五步以上合成分子比例也在上升。瑞银据此判断，CDMO能够把AI设计分子转化为真实可测试候选物，将在数量和价格上受益。

这正是药石科技强调「AI+分子砌块」的原因，AI负责扩大搜索空间，分子砌块负责把搜索结果转化为可执行的化学成果。这个体系最终能否转化成订单，还要看客户项目中的实验验证效率和后续开发转化。

复杂分子的产业化难点在放大

下一代疗法的门槛，往往出现在概念验证之后。

ADC需要稳定的linker和偶联控制，PROTAC要处理更高分子量和更复杂构象，多肽涉及非天然氨基酸和合成效率，寡核苷酸则对杂质谱、纯化和质量体系提出更高要求。

这些问题最终都会落到CMC。

药石科技这次重点展示了连续流、固定床、酶催化、数字化开发生产和绿色运营等制造端能力。公司披露，其连续流和固定床平台已积累近千个项目实践，部分项目达到吨级规模。以固定床氢化为例，10升装置可实现相当于传统大体积釜式反应的持续产出，并降低在线持料量。

这些能力的价值主要体现在复杂反应放大。连续流带来的精准传热传质、停留时间控制、在线监测和工程建模，可以改善高危反应放大过程中的安全性、稳定性和质量一致性。对下一代疗法CRDMO平台而言，绿色制造同时连接ESG、成本控制和规模化生产。

肽类药物提供了一个外部参照。高盛预计，2025-2036年全球肽类CDMO市场复合增速约19%，2030年全球抗肥胖药物市场对肽类API的需求约79,000公斤。肽类API需求放大后，GMP合规、制造成本和产能执行会成为产业链真正的约束条件。

一体化CRDMO考验知识传递

药石科技在发布会上反复强调一体化CRDMO。这个概念不能只理解为原料药和制剂能力的物理叠加，更关键的是工艺、分析、质量和项目管理知识能否连续传递。

一个项目从PCC到IND，再从IND到NDA和商业化供应，路线、杂质、分析方法、质量标准和申报资料都会不断迭代。如果不同阶段反复交接，技术转移和后期返工会吞噬前期开发效率。

药石科技副总裁余善宝博士在发布会上提到，DS/DP协同有助于减少重复技术转移和后期返工，并提升数据完整性和质量一致性。

百济神州的小分子药物CMC负责人龚豫川博士也在现场分享了双方合作经历。百济神州与药石科技的合作从药物发现阶段延伸到CMC开发和商业化供应，涉及分子砌块、关键起始原料、连续流工艺、连续氢化以及机理与数据驱动研发等环节。

这个案例能够说明，平台能力需要通过长周期项目关系验证，单个技术标签不能替代客户项目中的连续交付。

CDMO板块的能见度越来越由后期和商业化项目驱动，早期融资环境的权重正在下降。这个判断对所有CRDMO公司都适用。平台讲得再完整，最终仍要落到质量、商业化项目占比和订单转化。

全球交付能力决定客户半径

药石科技还把全球化和可持续能力放在这次战略发布的重要位置。公司表示，目前已形成以南京为全球研发中心，瑞士苏黎世基地作为欧洲研发支持与仓储物流枢纽，美国宾夕法尼亚WestChester与Hatfield基地贴近北美客户需求，浙江、山东等生产基地承接临床至商业化生产的布局，2025年，公司海外市场营收占比超过72%。

当药物分子越来越复杂，行业稀缺能力也变得更具体：把复杂分子变成可开发、可放大、可申报、可持续供应的产品。对CRDMO企业而言，这才是下一阶段竞争的主战场。

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SpaceX上周五创纪录登陆纳斯达克，市值突破2.5万亿美元。本周二，SPCX期权正式开市交易，首日成交量即打破IPO后期权上市的历史纪录，近180万张合约易手。

在这场热潮背后，市场呈现出鲜明的两极分化：散户追涨情绪高涨，而机构资金则悄然布下精密的对冲棋局，以"零成本"结构锁定上市以来的巨额浮盈。

期权分析师Michael Khouw指出，高企的隐含波动率为持股者提供了难得的套保窗口，但也让追涨的场外投机者面临极高的时间价值损耗风险。对于已持有低成本仓位的机构而言，当前正是利用期权结构性工具管理风险的最佳时机。

首日爆量，多空情绪两极分化

SPCX期权上市首日近180万张合约的成交量，创下IPO后期权首日交易量的历史新高，充分折射出市场对这只"世纪IPO"的极度关注。

然而，成交量背后是截然不同的两类参与者。其中一笔引人注目的大单，是某交易者大举买入7000张7月到期、行权价325美元的看涨期权，每张合约成本约7美元，合计耗资约49万美元。这笔交易押注SPCX将在一个多月内从当前约201美元的收盘价暴涨逾50%。

Michael Khouw对此明确表示不看好。他指出，在IPO后最初几个交易日，隐含波动率普遍虚高，深度虚值看涨期权面临极为陡峭的时间价值损耗压力。将一家市值2.5万亿美元的巨型公司当作低流通量的概念股来炒作，是一种高风险的投机行为。

机构出手，"零成本领口"锁定浮盈

与投机性买盘形成鲜明对比的，是另一笔被市场视为"教科书级"的机构对冲操作。

据报道，某机构投资者执行了7500张9月到期的205/225领口期权组合（Collar）——买入行权价205美元的看跌期权，同时卖出行权价225美元的看涨期权，整体以每张合约2美元的净权利金收入完成建仓，即所谓"零成本对冲"甚至小幅获益的结构。

该策略的保护效果清晰可量化：若SPCX股价跌破205美元，持仓者的实际亏损下限锁定在207美元（看跌期权行权价加上收取的权利金）；若股价上涨，收益上限封顶于227美元，较当前价格仍有逾10%的潜在涨幅空间。

Michael Khouw认为，这笔交易结构精良，尤其适合那些在IPO阶段或更早以较低成本建仓、目前持有大量浮盈的机构投资者。通过收取权利金补贴保护成本，在锁定下行风险的同时保留了一定的上行参与空间，是当前高波动环境下管理长仓风险的优选方案。

卖出虚值看跌期权，将高波动率转化为收益

对于尚未持有SPCX股票、希望借助高隐含波动率创造收益的投资者，Michael Khouw提出了另一种策略：卖出8月到期、行权价135美元的虚值看跌期权，当前可收取约每张8.10美元的权利金。

该策略的逻辑在于，135美元的行权价恰好与SPCX的IPO发行价持平，若股价届时仍高于该水平，期权到期作废，卖方直接收取全部权利金。若股价大幅下跌并被行权，卖方的实际持股成本为126.90美元（行权价减去权利金），较当前市价折让约33%，且低于IPO发行价，提供了相当厚的安全边际。

以约两个月的持有期计算，该策略可带来约6%的即时风险回报率，折算成年化收益率约为36%。

Michael Khouw同时提醒，IPO初期期权隐含波动率偏高是普遍规律，随着时间推移这一溢价将逐步消退。因此，无论是通过领口策略对冲多头敞口，还是通过卖出虚值看跌期权收取权利金，尽早行动才能最大化利用当前的波动率红利。

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据高盛FICC与股票业务团队发布的会后快评，此次会议最核心的信号来自沃什在新闻发布会上对"价格稳定"的着重强调，这一表态直接触发了权益和外汇市场的加速抛售。标普500指数下跌1.2%，欧元下跌0.9%，均为今年历次FOMC会议后最大跌幅。

利率期货市场的反应同样显著。市场目前已将2027年一季度前加息两次的预期纳入定价，政策路径的重新评估在会后迅速展开。与此同时，点阵图显示18位官员参与投票，其中9位预示2026年内将加息，而沃什本人未提交点位预测。

声明措辞收紧，鹰派立场初现

据高盛报告，沃什此次发布的政策声明篇幅较前任明显缩短，措辞上突出"价格稳定"优先，被市场解读为鹰派转向的明确信号。

在新闻发布会召开之前，市场对此次会议的初始反应相对克制，欧元、日元和标普500指数的波动均较为温和。然而随着发布会推进，沃什对价格稳定的持续强调令市场预期快速重新定价，股市随即出现大幅抛售，美元走强态势在欧元和日元上同步体现。

点阵图分歧加剧，沃什缺席投票

本次点阵图共收录18个点位，其中9位官员预示2026年内将至少加息一次，内部分歧较为明显。值得关注的是，沃什本人选择不提交点位预测，这一做法在历史上较为罕见，也令外界对其个人政策倾向的判断更加困难。

高盛报告认为，正是由于市场此前对新主席首秀存在较高的不确定性预期，FOMC会议前的隐含波动率已高于历史均值。利率决定公布后，主要货币对的实际波动率低于隐含预期；但发布会阶段的鹰派表态随即推动实际波动率超越隐含水平，除美元兑日元外，其余主要货币对均出现这一现象。

宣布设立多个工作组，改革信号引发关注

除货币政策立场外，此次会议另一个值得关注的动向是美联储宣布将在未来数月内设立多个专项工作组，涵盖美联储沟通机制、数据、通胀以及生产率与人工智能等议题。

高盛报告将这一安排列为"尤为值得关注"的事项。上述工作组的设立意味着沃什有意对美联储的运作框架和对外沟通方式进行系统性梳理，其潜在影响可能超出单次利率决定本身，对市场解读美联储前瞻指引的方式构成新的变量。

综合来看，高盛认为，沃什的首次亮相标志着美联储政策风格的实质性转变——更短的声明、更强的价格稳定导向、以及更大范围的机构审视，共同构成了这场"不平静的开局"。

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当地时间周三，Gundlach在接受CNBC节目采访时表示，沃什的讲话明确传递出兑现价格稳定承诺的决心。Gundlach说：

他今天的表态完全不像那个大家在今年一季度所期待的、会推动降息的美联储主席。

他认为，沃什实际上已将个人信誉押注于控制通胀，这使得大幅降息的可能性大为降低。Gundlach说：

新警长进城了，我认为现在持有长期国债的理由更充分。

隔夜联储鹰派信号直接冲击短端美债市场，长期国债收益率则受到追捧。

2年期美债收益率单日跳升约13个基点，至4.21%附近。而30年期美债收益率则一度小幅下行约2个基点，2年期与30年期利差骤然收窄至逾一年来最低水平。

（美债2年期与30年期利差收窄至逾一年来最低水平）

沃什在首次新闻发布会上反复强调价格稳定目标，措辞明确而强硬。

美联储政策声明中出现了"委员会将兑现价格稳定"的表述，这一语言在发布会上被沃什多次呼应。

华尔街见闻提及，沃什在发布会上表示：

兑现的承诺是坚定的、一致的、毫不含糊的——我认为这是我们过去五年所缺失的重要信息，我们将予以纠正。

他同时指出，通胀率回归2%目标已有五年未能实现，言语中透露出明显的遗憾。

这一基调比市场部分投资者和经济学家的预期更为偏紧。此前，由于现任总统特朗普曾多次批评前主席鲍威尔维持高利率，市场一度预期特朗普亲自提名的沃什将倾向于更为宽松的货币政策立场。

在此次会议中，沃什还做出了一个引人关注的决定，拒绝在利率点阵图中提交个人利率预测。

沃什同时暗示，将对美联储的沟通框架展开更广泛的审查。

这一信号表明，他可能有意对美联储对外传递政策信号的方式进行系统性调整，但具体方向尚未明确。

Gundlach认为，沃什此番强硬表态在事实上形成了一种自我约束机制。Gundlach说：

如果他无法兑现可以被称为'价格稳定'的成果，他今天等于宣告了自己将被视为失败。

这种声誉上的押注，使得激进降息或过度宽松政策在政治逻辑上更难以实现。正是基于这一判断，Gundlach认为长期美国国债当前具备更强的配置价值。

他的逻辑在于：若美联储坚持价格稳定导向，过度宽松政策对长端债券构成的再通胀压力将显著减小。他说：

我们不需要担心过度宽松或过度宽松的利率会对长债形成进一步压力。

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日经225指数日内涨幅扩大至2%，首次突破71000点关口，创历史新高；韩国综合股价指数（Kospi）同样再度刷新纪录。

推动市场情绪回暖的关键因素之一，是特朗普签署与伊朗的临时协议，宣布重开霍尔木兹海峡。油价随即承压，布伦特原油跌逾1%，跌破每桶79美元，市场对通胀压力的担忧有所缓解。

然而，美联储释放的加息信号仍令债市承压，日元持续走软，引发市场对日本当局是否将出手干预的关注。

亚太股市分化，科技权重股领涨

在股市层面，日韩两市表现突出。日经225指数日内涨幅扩大至2%，史上首次站上71000点，东证指数（Topix）上涨1.6%；

韩国Kospi涨0.89%，盘中最高涨至8975.52点，逼近9000点大关。权重股SK海力士大涨3.45%，再创历史新高，三星电子上涨1.23%。小盘股指数科斯达克（Kosdaq）则下跌0.5%，表现相对落后。

澳大利亚标普/ASX 200指数基本持平，香港恒生指数期货报24,200点，低于上一收盘价。

美股方面，周三美联储会议结束后，三大指数全线下跌。道琼斯工业平均指数下跌507.12点，跌幅0.98%；标普500指数跌1.21%；纳斯达克综合指数跌1.34%。道指当日早盘曾触及盘中历史新高，但随后因美联储鹰派信号而回吐全部涨幅。

不过随后，美股期货反弹，标普500期货上涨0.8%，纳斯达克期货涨幅超过1%，此前美股周三因美联储鹰派立场重挫逾1%。现货黄金也有所反弹，向上触及4300美元/盎司，日内涨约1%。

日元跌至近两年低位，干预风险升温

日元兑美元跌至160.7，为2024年7月以来最低水平，市场对日本当局可能出手干预的担忧随之升温。

日本央行副行长植田和男表示，汇率对经济前景至关重要，但并非直接的政策目标。投资者对此反应冷淡，市场普遍担忧日本央行收紧政策的步伐不足以有效遏制通胀并稳定日元——尽管日本央行本周早些时候已将基准利率上调至1995年以来最高水平。

日本10年期国债收益率上行2.5个基点至2.620%，追随美债抛售走势。澳大利亚10年期国债收益率同样上涨3个基点至4.80%。

美联储鹰派转向，点阵图暗示年内加息

美联储周三结束议息会议，维持基准利率于3.5%至3.75%区间不变，但最新"点阵图"显示，多位官员预计2026年内将上调利率。年末利率中位数预测从3月的3.4%上调至3.8%，意味着年内至少一次加息已进入视野。

这是美联储主席Kevin Warsh主持的首次议息会议。Warsh在新闻发布会上强调，通胀已连续数年高于美联储2%的目标，并重申央行致力于恢复价格稳定，但拒绝就下一步政策走向提供具体指引。值得注意的是，Warsh本人选择不提交利率预测，为点阵图解读增添了不确定性。

约半数联邦公开市场委员会（FOMC）成员预计年内加息，交易员已将10月加息完全计入定价，并认为9月采取行动的概率相当高。两年期美债收益率对政策预期高度敏感，周三跳升13个基点至4.18%。

"半数委员预期年内加息，这对市场而言是一记真正的警示，"摩根大通资产管理首席投资官、全球固定收益主管Bob Michele表示，"我认为他们正在为加息做准备。"

美伊协议提振风险情绪，油价延续跌势

特朗普周三在法国凡尔赛宫签署与伊朗的谅解备忘录，宣布结束战争并重开霍尔木兹海峡。一名美国官员表示，该协议已正式生效，但伊朗是否已立即采取措施全面重开海峡尚不明朗。

"特朗普在G7会议后签署谅解备忘录，是重开霍尔木兹海峡进程中又一重要步骤，"Gama Asset Management全球宏观组合经理Rajeev De Mello表示，"这将进一步压缩能源风险溢价，缓解通胀担忧，并在美联储初步反应之后为债券和股票市场提供支撑。"

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据MarketWatch分析，沃什不仅反复使用“价格稳定”这个模糊的措辞，还启动发起三项内部审查，涵盖通胀框架、官方统计数据来源以及生产率评估，这或将打开了通胀加剧的大门。

他虽表示2%目标"暂时"不在审查范围之内，但随即补充称，一旦美联储重建通胀公信力，不排除重新审视这一目标。这一措辞令投资者对政策走向的判断更加复杂。美股美债在沃什首次新闻发布会结束后随即下挫。

对于股票和债券投资者而言，上述动向意味着风险溢价上升。通胀预期的不确定性将直接冲击债券实际购买力，并对股票估值形成压制，而通胀挂钩债券（TIPS）亦可能因统计口径调整而面临潜在风险。

三项审查，暗藏玄机

沃什在首次新闻发布会上宣布启动三项内部审查：其一针对"通胀框架"本身；其二聚焦美联储所依赖的数据来源及使用方式，沃什将其定名为"官方统计数据审查"；其三则围绕美国生产率展开，重点评估人工智能对就业与通胀的潜在影响。

三项审查同步推进，规模之大在美联储历史上并不多见。沃什在回应记者提问时表示，2%目标"目前"不在通胀框架审查范围之内，但他随即表示，待美联储重新确立通胀承诺与执行能力之后，不排除重新审视该目标。

值得注意的是，沃什还表示，他对通胀精确数字的关注程度相对有限，更在意的是"小数点左边的整数位"——即通胀率究竟落在2%区间、3%区间还是4%区间，而非更精细的小数点后数字。这一表态被部分市场人士解读为对更高通胀容忍度的隐性信号。

统计口径之争：数字背后的巨大落差

在三项审查中，统计数据审查被认为影响最为深远。通胀数据的计算涉及大量假设与判断，口径的细微调整即可导致结果出现显著差异。

沃什此前已对美联储现行通胀计算方式提出质疑。美联储目前主要依赖个人消费支出（PCE）价格指数衡量通胀。然而，沃什曾公开称赞另一种名为"修剪均值PCE"（trimmed PCE）的指标——该指标通过剔除极端异常值来平滑整体数据。

两种口径之间的差距相当大。据MarketWatch报道，按常规PCE计算，当前官方通胀率为3.8%；而按修剪均值PCE计算，这一数字仅为2.35%。换言之，若美联储内部审查最终认定修剪均值PCE更能反映"真实通胀"，官方通胀率将在统计层面大幅下降，而无需实际的货币政策收紧。

目前美国官方通胀率为4.2%，部分原因与伊朗战争相关。在此背景下，统计口径的选择对政策走向具有实质性影响。

或对美债市场构成直接冲击

上述动向对市场的影响是多维度的。通胀目标的模糊化，以及统计口径可能被重新定义，将对债券市场构成直接冲击——通胀侵蚀债券未来利息支付的实际购买力，债券期限越长，所承受的风险越大。

通胀挂钩国债（TIPS）通常被视为对冲通胀的工具，其本金及票息随通胀数据调整。然而，若官方通胀统计数据本身遭到修改，TIPS的保护效力亦将受到削弱。

从更宏观的视角来看，美国政府有充分的理由希望看到通胀上升，据宾夕法尼亚大学沃顿商学院测算，若通胀目标从2%上调至3%，十年内可使美国国家债务实际价值缩水约8%。在税收削减、支出扩张与财政赤字并存的当下，这一机制对部分政策制定者而言具有相当的吸引力。

沃什的三项审查最终将走向何方，目前尚无定论。但对于依赖投资收益的退休人士及固定收益投资者而言，政策不确定性本身已构成一项不可忽视的风险因子。

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本次FOMC会议声明以极简风格亮相，维持联邦基金利率目标区间不变于3.5%至3.75%，全文措辞高度精炼。Bespoke Investment的George Pearkes随即以数据佐证，将其定性为2007年以来最短的FOMC声明（剔除新冠疫情初期的紧急降息声明）。沃什本人对此坦然承认，称声明"稍短一些、稍简单一些，并去掉了一些旧有的表述"。

声明篇幅的骤然收缩，在市场观察人士中迅速引发广泛讨论，被视为Warsh主导下美联储沟通风格转变的早期信号。知名经济学家Mohamed A. El-Erian在社交媒体上将其描述为"明显更为简洁"，经济学家Justin Wolfers则直言，这"无疑是数十年来最简短的声明"。

声明全文：三段话，言简意赅

本次FOMC声明正文仅由三段构成，内容涵盖利率决定、经济形势与通胀判断。

在利率决定上，委员会决定维持联邦基金利率目标区间于3.5%至3.75%不变，以支持美联储的双重使命，并重申维持银行体系充裕准备金的政策立场。

在经济判断上，声明指出，尽管存在部分源于中东冲突的高度不确定性，经济活动仍在以稳健步伐扩张，生产率增长与资本投资表现强劲，就业增长与劳动力规模保持同步，失业率基本稳定。

在通胀表述上，声明称通胀相对于委员会2%的目标仍处于偏高水平，部分原因在于供给冲击推动了包括能源在内的特定行业价格上涨，并以简短有力的一句话收尾："委员会将实现价格稳定。"

究竟有多短？数字说话

围绕这份声明的"长度之争"，市场分析人士给出了不同的测量口径，但结论方向高度一致。

Bespoke Investment的Pearkes以词数为基准，将本次声明定性为2007年以来最短，但其统计口径将投票结果列表也纳入计算范围——而本次声明恰恰省略了通常附于结尾、包含约40至100个词的完整投票名单，这一删减本身贡献了相当一部分的"瘦身"效果。

据英国《金融时报》的独立测算，若仅计入声明主体文字，本次声明约为114个词（Google Docs统计为116词，因其将"3-1/2"和"U.S."各计为两个词）。

该媒体借助AI工具对2008年后的历次声明进行系统比对，并结合斯坦福大学提供的历史语料库，最终得出与Pearkes基本一致的结论：

无论采用何种统计口径，本次声明均为2007年以来最短，甚至短于新冠疫情期间的紧急降息声明（后者在该媒体口径下为124词，在Pearkes口径下为150词）。

Warsh风格初现：简洁是一种选择

声明篇幅的压缩，并非技术性调整，而是折射出Warsh在美联储沟通策略上的主动取向。

Warsh在声明发布后明确表示，此次调整是有意为之——"稍短一些、稍简单一些，并去掉了一些旧有的表述"。

这一表态意味着，美联储的政策沟通框架正在经历风格层面的重塑：从过去数年间日益扩展、充斥前瞻指引与条件性表述的冗长声明，转向更为克制、直接的表达方式。

值得注意的是，本次声明不仅删去了投票名单，还在措辞上摒弃了大量惯用的修饰性语言，转而以简短的陈述句直接呈现政策立场与经济判断。

对于习惯从声明字里行间解读政策信号的市场参与者而言，这一变化意味着需要重新校准解读框架——在信息密度下降的同时，每一句话的权重反而可能上升。

少即是多，还是信息真空？

声明风格的转变，对市场的实际影响仍有待观察，但已在分析师群体中引发分歧。

支持者认为，简洁的声明有助于减少市场对措辞变化的过度解读，降低因文字游戏引发的不必要波动，使政策沟通回归本质。El-Erian的"明显更为简洁"评价，在一定程度上代表了这一立场。

质疑者则担忧，过度精简可能压缩市场获取前瞻信息的空间，在经济不确定性依然较高的背景下，信息的减少未必等同于清晰度的提升。当前声明对通胀路径、政策调整条件等关键议题均未作详细阐述，这或将加大投资者对后续政策走向的预判难度。

分析指出，无论如何，沃什时代的美联储沟通风格已然开篇。"Less is Warsh"，或许正在成为新的市场关键词。

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在法国埃维昂莱班举行的七国集团峰会期间，特朗普周三对记者表示，股市走势影响了他推动冲突结束的决策。"他（胡佛）是我一直不想成为的那个人，"特朗普说，"我不想看到经济灾难。"与此同时，美国高级官员当天向记者宣读了这份协议文本，试图澄清外界对协议条款的"误读"。

这一表态与特朗普上月的立场形成鲜明反差。上月被问及是否受美国人财务状况驱动时，他曾明确否认："连一点点都没有。"此番转变引发市场关注——协议前景及其对全球能源供应的影响，将是投资者近期重点跟踪的核心变量。

协议核心条款：霍尔木兹海峡重开，换取制裁松绑

据美国高级官员宣读的协议文本，这份"谅解备忘录"的核心交换逻辑是：伊朗重新开放霍尔木兹海峡，美国则解除对伊朗石油销售的制裁，为德黑兰提供急需的财政收入。

在短期安排上，协议规定商业船只通行霍尔木兹海峡"60天内免收费用"，美国同步解除封锁并允许伊朗出售石油。更深层的问题——包括伊朗核计划的处置方式——将在正式签署后启动的第二阶段谈判中讨论。

在经济激励方面，伊朗若遵守美方要求、收缩核计划，将获得可观的财务回报：首先是立即生效的石油出口制裁豁免，此后可能扩展至全面制裁解除，并获准动用一笔规模达3000亿美元的重建资金。官员强调，重建计划不需要美国出资，但华盛顿将为相关金融交易提供必要的许可和豁免。

关于冻结的伊朗资产，特朗普周三为解冻路径进行辩护："我们拿了他们很多钱——那不是我们的钱，在某个时间点，我想我们得还回去。"官员透露，伊朗曾寻求在签署时即获得资金，但美方坚持伊朗须展示"良好行为"后方可收款。

协议性质：框架协议，非最终方案

美国官员明确强调，这份备忘录并非最终协议，双方在谈判达成完整协议之前均可退出。特朗普政府在谈判之初便预设伊朗可能"说谎或作弊"，任何最终协议都需要配套监督和执行机制。

在核问题上，伊朗承诺不寻求核武器——这是德黑兰多次重申的立场——但具体如何落实将是未来两个月谈判的核心议题。特朗普周三还表示，他支持伊朗保留部分弹道导弹，称"如果其他国家拥有，不让他们拥有一些有点不公平"；他同时表示，获取伊朗高浓缩铀"不那么重要"，关键是确保德黑兰无法获得核武器。

特朗普还暗示60天谈判期限并非硬性截止日期，存在一定弹性。但他同时发出警告："如果他们不遵守，我们可能会恢复轰炸，直到他们遵守为止。炸弹能做什么，真是令人惊叹。"

市场影响：油价已现反应，风险犹存

全球约五分之一的石油经由霍尔木兹海峡运输。仅是协议正常化前景的出现，已推动油价走低——这对此前因冲突持续推高能源成本的市场而言是明显利好。

G7领导人对协议总体持欢迎态度。法国总统马克龙表示"支持，认为有必要"，但同时承认协议未能解决所有问题，包括核问题，且协议崩溃的风险依然存在。他特别提及对黎巴嫩局势的担忧——以色列与伊朗代理武装真主党之间的冲突可能重燃，或伊朗坚持在海峡收取通行费而非允许贸易自由流通。

协议在国内同样面临阻力。伊朗政策强硬派批评特朗普付出的代价远超所得，认为他为恢复霍尔木兹海峡的商业通航付出了过高代价——而该海峡在战争爆发前本就是畅通的。

签署安排：万斯代表出席，特朗普自嘲"甩锅"

协议的正式签署工作将由副总统万斯代为完成。据悉，万斯本周将在瑞士卢塞恩一处卡塔尔所有的度假村签署协议。美国官员表示，选址本身具有象征意义，意在向德黑兰展示一个选择：是用能源财富购置全球资产，还是继续资助恐怖主义。

特朗普对此不乏自嘲。"如果成功了，我来居功；如果失败了，我就怪万斯，"他对记者说，"万斯，你最好小心！"

据白宫官员透露，特朗普周三晚间在凡尔赛宫晚宴期间已签署了该协议。这份被外界普遍视为其第二任期最重大外交政策赌注的协议，能否兑现承诺，仍有待后续谈判检验。

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据彭博，SpaceX于6月12日的上市，恰逢个人投资者单日净买入额创下历史新高。作为承接全美约35%上市股票散户交易量的巨头，城堡证券汇编的数据显示，散户在股票和期权市场上的交易活跃度均飙升至前所未有的水平。

“周五的散户参与度达到了天文数字，”城堡证券股票及股票衍生品策略主管斯科特·鲁布纳（Scott Rubner）表示。他补充道，在周二（即SpaceX期权合约上市交易的首日），股票期权市场也迎来了强劲的需求。

不过，SpaceX股价在周三收跌4.95%，终结此前连续三个交易日的涨势。

这一创纪录的交易活跃度凸显出，散户投资者在推动个股及大盘走势方面正发挥着越来越核心的作用。在经历过去几周的强劲反弹后，美股大盘已再度逼近历史高点。

城堡证券周三发布的一份报告显示，5月份个人投资者的现货股票交易量创下历史新高，比2021年1月“散户大战华尔街”（Meme股热潮）期间创下的前月度纪录还高出10%以上。而6月12日更是创下了城堡证券有数据记录以来最大的散户单日净买入量，将此前的历史纪录大幅提高了58%。

尽管交易活动创下了历史新高，但散户群体手中依然留有充足的“弹药”（闲置资金）。城堡证券指出，个人投资者的持股普及率正持续扩大，其中资产增长最快的群体，恰恰是那些在历史上市场参与度最低的家庭。

散户"告别迷因股转向半导体"，投资行为趋于成熟

城堡证券的数据还表明，多年来散户投资行为的本质已经发生了演变。此前几波散户热潮主要集中在市场中最具投机性的角落，而如今的个人投资者则越来越多地扎堆于许多深受机构和基准指数青睐的权重股。鲁布纳说：

“非常有趣的是，现在的散户投资者、美国企业、ETF以及机构投资者都在做相同的交易，现在的散户投资者已经相当老练了。他们不再盲目购买Meme股，他们已经长大成熟了。”

半导体企业成为了这一转变中最明显的受益者之一。

城堡证券的数据显示，5月份芯片股的日均期权权利金交易额飙升至创纪录的16亿美元，较4月份翻了一番多，几乎是历史平均水平的五倍。这一活跃度在6月份进一步加速，日均权利金规模达到约19亿美元，比5月份的纪录还要高出16%。

散户参与度的提高，正值股市步入季节性利好时期。鲁布纳表示，从历史上看，7月份一直是美股一年中表现最强劲的月份之一，这主要得益于新资金的投放、投资组合的重新平衡，以及多方市场主力资金在季末结束后的重新注入。

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市场概述

美联储点阵图显示年内加息预期骤增，强劲的5月美国零售和房屋销售数据也为鹰派政策提供了支撑。美股三大指数均收跌逾1%，VIX恐慌指数重新升破18。

费城半导体指数逆市收涨1.38%。美股防御性板块，必需消费品和公用事业大跌。Meta跌幅超5%，领跌科技七巨头。SpaceX上市来首跌，收跌近5%。芝商所股价下跌3.5%，此前宣布其CEO将卸任。Allbirds飙升39%。

交易员完全定价美联储10月前加息，对利率敏感的2年期美债收益率上涨16个基点，10年期上行逾8基点。

美元大涨0.86%，触及两个月来高点。黄金承压回落，现货金价一度跌超2.5%、抹去本周因和谈预期积累的全部涨幅。现货白银跌3%。纽铜三连跌，日内下挫2%。原油在剧烈震荡后整体收平，WTI原油价格维持在每桶76美元附近。

亚洲时段，午后拉升，科创50暴涨超4%，AI硬件、芯片半导体大爆发，“股王”等多股创新高，港股AI大模型股大涨。

要闻

中国

潘功胜陆家嘴论坛讲话：完善短端利率调控机制，创设境外央行回购工具。

吴清陆家嘴论坛讲话：扩大第五套标准适用范围至AI领域，支持港股公司境内上市。

丁向群陆家嘴论坛讲话：健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。

整治外卖平台“内卷”！市监总局：不得以长期、大额补贴扰乱市场秩序。国家规范外卖平台补贴行为，美团、淘宝闪购、京东外卖：坚决拥护。

六部门联合发文：上海离岸金融行动方案出炉，首批试点六大业务，布局数字人民币离岸应用。

GLM-5.2正式发布：开源之王来了，摸到了Opus-4.8。

海外

美联储继续按兵不动但暗示鹰派倾向，强调通胀承诺，半数决策者料年内加息；美联储主席沃什首秀：坚守2%通胀目标，成立五个特别工作组，个人未提交点阵图。特朗普：美联储按兵不动也还行，加息难以置信但可能发生，相信沃什。“新美联储通讯社”：点阵图“非常鹰派”。交易员全面定价10月前将加息，预计明年一季度前加息两次。

美官员称特朗普亲自提前签署美伊谅解备忘录，伊外交部称双方已签。特朗普：美伊谅解备忘录不是最终协议，若伊朗不遵守，马上重新投炸弹。

美国原油库存下降超预期，最大商业原油储存枢纽库存跌至十年最低，已达警戒线。

美国5月零售销售环比0.9%，创逾三年新高，加油站消费大幅增加。

成本高企倒逼转向，微软考虑以DeepSeek替换昂贵的美国AI模型。

“Fable5下架”引发AI监管“武器化”猜测：OpenAI担心被牵连，硅谷担忧打击外国AI人才。

英伟达B200租赁价被曝将翻倍，GPU采购新订单排到明年Q2。

苹果放风涨价，二代iPhone Air或明年春面世，iPhone发布节奏迎重大调整。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅1.21%，报7420.10点。道指跌幅0.98%，报51492.55点。纳指跌幅1.35%，报26021.656点。欧洲STOXX 600指数收涨0.52%，报639.31点。

A股：上证指数收报4108.08点，涨0.40%。深证成指收报15880.95点，涨1.31%。创业板指收报4167.05点，涨1.56%。

债市：美国10年期基准国债收益率上涨4.74个基点，报4.4869%。两年期美债收益率涨13.28个基点，报4.1843%。

商品：现货黄金跌1.64%，报4258.59美元/盎司。现货白银跌2.97%，报67.9438美元/盎司。原油在剧烈震荡后整体收平，WTI原油价格维持在每桶76美元附近。

要闻详情

全球重磅

中国

潘功胜陆家嘴论坛讲话：完善短端利率调控机制，创设境外央行回购工具。17日陆家嘴论坛上，央行行长潘功胜宣布多项重磅举措：授权六大银行在上海自贸区开展离岸人民币外汇交易试点；创设境外央行回购工具，允许境外官方机构以国债质押获取人民币流动性；研究设立非银流动性支持宏观审慎工具，应对债市极端系统性压力；完善短端利率调控机制，将利率走廊区间由70个基点收窄至50个基点。

• 新工具来了！境外央行类机构回购工具到底是啥？该工具是央行向境外央行、国际金融组织及主权财富基金提供短期人民币流动性的机制。机构可通过质押或买断国债等高等级债券，获取7天至3个月资金。此举旨在便利境外机构管理流动性、盘活债券存量，增强其长期持有人民币资产的动力，推动我国金融高水平对外开放。

吴清陆家嘴论坛讲话：扩大第五套标准适用范围至AI领域，支持港股公司境内上市。吴清在演讲中表示，扩大第五套标准适用范围至人工智能领域，积极支持优质人工智能大模型企业上市。将适时发布规范发展资本市场人工智能的指导意见，严查严处借科技之名蹭热点、炒概念甚至操纵市场、内幕交易等违法违规行为。

• 吴清提到的主动ETF，指引来了！6月17日，证监会主席吴清在陆家嘴论坛提出支持推出主动ETF，沪深交易所同日发布配套业务指引。主动ETF融合主动管理投研能力与ETF标准化运作优势，具备持仓透明、交易便捷特点，有助于服务居民财富管理、赋能公募基金高质量发展，吸引中长期资金入市。指引明确主动ETF定义、命名规则、管理人及基金经理资质、投资管理、信息披露及风险监测等要求。下一步，沪深交易所将推动产品平稳落地。

丁向群陆家嘴论坛讲话：健全具有硬约束的金融风险早期纠正机制。丁向群表示，将加快推动银监法、保险法修订出台；支持新型金融业务在上海先行先试；联合出台加快上海国际再保险中心建设若干举措；设立“金监工程”数智监管（上海）研发基地；严厉打击金融“黑灰产”，坚定不移推行保险业“报行合一”等。

陆家嘴论坛，释放哪些信号？股市方面，科创板向未盈利硬核AI企业开放，并推动养老金、险资等长钱加大权益配置；债市方面，隔夜利率走廊由70个基点收窄至50个基点，短端调控更趋精细化；汇市方面，境外央行回购工具及上海自贸区离岸外汇交易试点落地，为人民币国际化夯实制度基础。

王毅同伊朗外长阿拉格齐通电话。王毅表示，中方对伊美达成第一阶段谅解备忘录表示欢迎。事实证明，武力和强权解决不了问题，对话谈判才是正确的选择。作为全面战略伙伴，中方始终支持伊朗的合理正当主张，支持伊朗维护自身主权和安全，支持巴基斯坦以及国际社会的斡旋努力，并且一直以自己的方式止战促和。

整治外卖平台“内卷”！市监总局：不得以长期、大额补贴扰乱市场秩序。征求意见稿主要包括四方面：一是明确总体原则，不得以开展长期、大额补贴的手段和方式，排除、限制市场竞争，扰乱市场竞争秩序；二是明确具体要求，不得强制平台内经营者参加补贴活动或者承担补贴成本，不得利用资本优势实施垄断、不正当竞争行为，不得以低于成本的价格销售商品；三是明确监督措施，开展补贴活动前和实施补贴后向社会公开；四是明确法律风险，提示外卖平台补贴行为应遵守的相关法律规定，以及违法违规开展补贴活动的法律后果。

• 国家规范外卖平台补贴行为，美团、淘宝闪购、京东外卖：坚决拥护。美团表示，将对照《规范十条》各项要求，与行业各平台一道，切实履行平台主体责任，推动外卖行业走向拼品质、拼服务的良性竞争，促进多方共赢。淘宝闪购表示，坚决支持市场监管总局制定相关规范，促进行业高质量发展。

六部门联合发文：上海离岸金融行动方案出炉，首批试点六大业务，布局数字人民币离岸应用。六部门联合印发《上海国际金融中心发展离岸金融行动方案》，明确2027、2030、2035年三阶段建设目标，支持浦东新区先行先试。首批六大试点业务涵盖离岸贸易金融、自贸离岸债、离岸再保险、财资中心运营、离岸人民币外汇交易及非居民个人金融服务。方案还规划数字人民币离岸应用及家族信托、家族办公室等财富管理业务。

• 上海发展离岸金融路线图出炉！《行动方案》提出，到2027年末，初步建立适应离岸金融业务的业务规则、风险管控和处置，以及营商环境等制度体系；到2030年末，逐步形成相对成熟的离岸金融制度和法治体系；展望2035年，目标是将上海打造成为离岸与在岸高水平统筹协调发展的战略枢纽。

GLM-5.2 正式发布：开源之王来了，摸到了Opus-4.8。智谱GLM-5.2正式开源，753B参数配合1M token稳定上下文，在长程编程基准FrontierSWE上以74.4分仅落后顶级闭源模型Opus 4.8约1%，同时超越GPT-5.5。架构创新IndexShare将超长上下文计算量压缩至三分之一，"越用越顺"。开源模型与闭源顶尖模型的差距，正从量级之别收窄为数字之差。

• 当Fable 5全球下架，GLM 5.2逼近Opus 4.8“意义重大”。中国开源大模型GLM-5.2在编程基准上以74.4分逼近Anthropic顶级闭源模型（75.1），开源阵营首次进入前沿竞争核心区。与此同时，美国商务部援引出口管制法规，强令Anthropic紧急关闭Fable 5等两款模型的全球访问权限，闭源模型"可获得性"风险骤然暴露。双重冲击之下，开源替代逻辑加速成立，算力与Token服务需求有望加速扩张。

海外

美联储继续按兵不动但暗示鹰派倾向，强调通胀承诺，半数决策者料年内加息；美联储主席沃什首秀：坚守2%通胀目标，成立五个特别工作组，个人未提交点阵图。

• 利率决议九个月来首次获FOMC票委全票支持。点阵图中九人预计今年加息、其中六人预计至少加两次，19人中一人未提供利率预测、稍后证实是沃什，引发点阵图将被废除猜测。决议声明删除利率指引，称致力于实现价格稳定。联储下调今年GDP增长和失业率预期，今年PCE与核心PCE通胀预期分别上调至3.6%和3.3%。购债实施声明中，新增“适当时”增购短债。“新美联储通讯社”：点阵图“非常鹰派”，联储暗示今年加息可能性已超降息，更多官员预计下一步是加息。
• 沃什首秀，多个强烈的信号预示着变革即将到来，包括声明篇幅大幅缩减以及新闻发布会时间缩短。沃什表示，委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标。宣布成立特别工作组，其中包括审查美联储6.7万亿美元的资产负债表，研究货币政策是来自利率工具还是资产负债表工具。沃什未提交“点阵图”利率预测，其他官员均提交，其中一半预计今年至少会加息一次，一半则认为利率将维持不变或下降。
• 特朗普：美联储按兵不动也还行，加息难以置信但可能发生，相信沃什。特朗普称，加息太不寻常，它会拖累经济增长，让国家停滞不前；联储维持利率不变也是可以的，无所谓；沃什非常优秀，所以听取他的意愿。
• 交易员全面定价10月前将加息，预计明年一季度前加息两次。美联储最新点阵图显示18位官员中有9位预计今年至少加息一次。两年期美债收益率跳升14个基点至4.20%，美元大涨0.87%。货币市场已将10月前加息完全计入定价，9月加息被视为大概率事件，而到2027年一季度或将加息两次。

美官员称特朗普亲自提前签署美伊谅解备忘录，伊外交部称双方已签。美国官员称，美伊已远程签署旨在结束战争并开放霍尔木兹海峡的谅解备忘录，该协议现已生效。伊朗外交部发言人称，目前伊朗与美国的谅解备忘录文本已最终正式敲定，双方已经签署。美国公布与伊朗达成的谅解备忘录正式文本，美方将在签署后30天内完全解除海上封锁，实施后开放伊朗被冻结资金，承诺与区域伙伴合作投入至少3000亿美元用于伊朗重建与经济发展。

• 特朗普：美伊谅解备忘录不是最终协议，若伊朗不遵守，马上重新投炸弹。特朗普说，谅解备忘录可能18日或19日签署；称3000亿美元对伊投资基金传言不实，美国不会投资伊朗、别国自行决定是否投资；不退还伊方冻结资金将对美元不利。据伊媒，彭博社此前发布的谅解备忘录全文“并不准确”，存在“诸多缺陷”；伊美双方约定，谅解备忘录文本将在19日正式签署后公布。据报道，知情外交官称流传的美伊备忘录并非最终签署文本。
• 美伊协议核心条款曝光：伊朗石油出口即刻解禁，核项目维持现状，海峡快速重启仍存变数。美伊将于6月19日在瑞士签署14点谅解备忘录，协议签署后立即解除伊朗原油出口制裁，在达成最终协议前，双方同意伊朗保持其核项目的现有状态。美国承诺为伊朗经济重建提供至少3000亿美元的融资保障，然而，资金来源成为各方博弈的焦点。双方同意在30天内将海上交通恢复至满负荷状态，但霍尔木兹海峡通航规则分歧犹存。60天谈判窗口内，核协议能否落地仍悬而未决。
• 特朗普：要不是我，以色列早没了。美国总统特朗普16日在法国埃维昂莱班出席七国集团峰会期间“敲打”以色列，称如果没有美国和他本人的干预，以色列“早就被炸毁了”。他还批评以色列打击黎巴嫩真主党“时间太长”且导致“太多人丧生”。

美国原油库存下降超预期，最大商业原油储存枢纽库存跌至十年最低，已达警戒线。美国上周EIA原油库存下降826万桶，分析师预期下降369万桶，降幅远超预期。库欣枢纽库存连续八周下滑至2000万桶，为2014年以来最低水平，多数交易员认为已达维持运营的最低限度。库欣是WTI原油期货合约的实物交割地，其库存水平对于基准美国原油期货定价具有关键意义。

美国5月零售销售环比0.9%，创逾三年新高，加油站消费大幅增加。美国5月零售销售环比增长0.9%，远超预期，同比增速升至6.9%，创近三年半新高。油价飙升带动加油站收入大涨，但剔除能源因素后消费仍保持韧性，控制组数据亦明显超预期，为GDP增长提供支撑。不过，实际工资下滑、储蓄率走低以及低收入群体承压，显示美国消费正呈现愈发明显的“K型分化”。

成本高企倒逼转向，微软考虑以DeepSeek替换昂贵的美国AI模型。微软正考虑将DeepSeek V4引入其企业AI工具Copilot Cowork，以替代更昂贵的OpenAI和Anthropic模型，预计数周内公布决定。高盛近期提出问题——更低的智能成本，究竟是在创造需求，还是在摧毁定价权？微软似乎已经“用脚投了票”。

“Fable5下架”引发AI监管“武器化”猜测：OpenAI担心被牵连，硅谷担忧打击外国AI人才。美商务部限制Anthropic向外籍人士开放Fable等模型致其下架，硅谷担忧此举将重创高度依赖外国人才的AI研发战略。OpenAI公开支持外籍人才但刻意与Anthropic划清界限。法律专家警告，此次行动为政府建立AI许可证制度提供框架，政策不可预测性正成为行业新风险。

英伟达B200租赁价被曝将翻倍，GPU采购新订单排到明年Q2。AI推理基础设施服务商Baseten首席执行官透露，其云服务商已通知，英伟达B200 GPU租赁价格将于10月续约时上涨约94%，同时采购1000块GPU的交付周期已长达12至15个月。交付瓶颈与租赁涨价叠加，AI推理的算力成本正遭受系统性抬升。

苹果放风涨价，二代iPhone Air或明年春面世，iPhone发布节奏迎重大调整。库克称，由于内存和闪存价格持续上涨，苹果已难以继续完全吸收成本，未来提高产品售价“不可避免”。据报道，今秋苹果将仅发布iPhone 18 Pro和Pro Max、首款折叠屏iPhone，明年春季发布标准版iPhone 18及第二代iPhone Air。

研报精选

黄金和AI：谁在见顶？国投策略林荣雄最新发声：黄金或已见历史大顶的第一个顶。其核心逻辑在于，2026年正成为AI提升生产力的元年，未来两年AI有望重塑低通胀、强美元格局，市场正在迎来“黄金与AI科技”的终极定价之争。

悬在市场上空的“三大利空”：沃什“鹰鸽不明”，AI“武器化监管”，美股史上最大股票发行潮。彭博策略师Barnert警告，当前美股上涨主要依赖空头回补，根基脆弱，三大内部利空才是真正考验：①美联储新主席沃什首次FOMC会议鹰鸽立场不明，或冲击利率预期；②华盛顿直接封禁AI模型，监管"武器化"令科技股估值逻辑存变；③SpaceX创史上最大IPO，叠加Anthropic等排队上市，市场能否消化天量供给存疑。

高盛深度解读"后现代"投资图景：估值提升躺赢时代终结，资本支出超级周期悄然来袭。高盛提出，全球已告别“低利率、低通胀、全球化”的旧周期，进入“后现代”投资时代：估值扩张难再复制，盈利增长成为回报核心驱动力。AI革命与地缘政治共同催生资本支出超级周期，资金正从软件、互联网向电力、工业、能源、国防等实体经济扩散。高盛认为，未来指数回报或趋于平淡，但行业与风格分化将显著加剧，主动选股的阿尔法时代正在到来。

国内宏观

5月经济点评：K型收敛？华创证券张瑜表示，5月经济"K型分化"持续深化：中游装备制造强劲，电子行业增速创近五年新高，贡献工业增长近四成；但建筑链与消费链依然低迷，社零罕见转负至-0.6%。更值得警惕的是，收入、税收、投资三条"收敛通道"均遭遇传导梗阻，K型裂口短期难以弥合，政策加速落地的紧迫性正在上升。

国内公司

中国市场失守，宝马业绩指引暴雷，股价重挫至逾五年新低！中国销量疲软叠加伊朗战争推升能源成本，宝马大幅下调2026年利润率指引，股价重挫至近六年低点。市场担忧这并非个案，而是欧洲车企共同面临的结构性困境：中国品牌持续抢占高端市场份额，传统出口模式失灵，行业或迎来新一轮产能削减与深度重组。

AI需求催生PMIC涨价潮？业内大厂致新：多家同业陆续发出涨价通知。在AI算力暴增与8英寸晶圆产能收紧的催化下，PMIC行业迎来新一轮涨价潮，多家台厂下半年营运看涨。致新率先与客户展开涨价协商；矽力杰深耕车用与数据中心，AI Vcore产品已送样；茂达则在PMIC与AI散热驱动IC双题材推动下，5月营收创48个月新高。

海外宏观

不再信任纽约和伦敦！各国央行纷纷将黄金储备运回国。全球央行正加速将黄金储备迁回本国，地缘政治紧张与制裁风险引发信任危机。世界黄金协会调查显示，在伦敦和纽约存储黄金的央行数量双双下降，19%的受访央行已增加国内储存或分散海外存放地点，远高于去年的7%。

拉加德警告：AI可能引爆下一场金融危机。欧洲央行行长拉加德警示，人工智能在金融领域的最大隐患并非技术本身，而是其可能加剧系统脆弱性。目前，欧央行已对109家银行完成AI及网络安全专项审查，并将致函各银行首席执行官，要求强化风险防御能力。拉加德同时呼吁，应推动构建全球协同的AI监管框架，防止技术滥用引发系统性金融危机。

日本五月出口增速创三年新高，同比激增17%，芯片出口激增62%。日本5月出口同比激增17%，创2022年11月以来最快增速，半导体出口狂飙61.2%。然而繁荣背后暗藏隐忧：实际出口量仅增0.5%，日元贬值与能源涨价才是名义数据的真正推手。与此同时，日本石油进口成本飙至历史新高，央行紧急加息至三十年峰值，政策两难困境骤然浮现。

韩国央行警告：AI芯片公司巨额奖金可能蔓延至全行业，加剧通胀压力。韩国央行报告称，三星、SK海力士等芯片巨头发放的巨额奖金，可能引发跨行业薪资竞争与消费扩张，导致薪资压力蔓延至全行业。叠加中东局势引发的能源冲击，韩国5月CPI同比涨3.1%创两年新高。央行行长警示通胀存在"自我强化"风险，并罕见强硬表态将在"为时已晚之前"启动加息。

IEA月报：伊朗战争重创能源消费，年内石油需求预期遭六年来最大幅度下调。IEA最新月报大幅下修2026年全球石油需求预期至同比减少110万桶/日，创2020年以来最大降幅。尽管需求预期走弱，但当前供应中断仍在加速消耗库存，全球官方储备已跌至1990年以来最低。IEA预计随着中东供应恢复及OPEC+以外产区增产，原油市场将于2027年转为过剩，届时有望迎来补库窗口。

钢铁需求降温，铁矿石跌破100美元，创3月以来最低水平。新加坡铁矿石期货跌破100美元/吨，为今年3月以来首次，今年以来累计跌幅扩大至约6%。需求端，主要经济体粗钢产量回落，宏观经济数据疲软，市场情绪趋于谨慎；供应端，几内亚Simandou矿山稳步提产，港口库存攀升至同期高位，高供给高库存格局压制价格反弹空间。

海外公司

2.65万亿，仅4%可交易——SpaceX正让你的指数基金高位接盘。SpaceX上市4天市值突破2.65万亿，但真正的故事藏在一个被忽视的数字里——4.2%的流通盘。四波被动基金将在三周内强制按市价砸入逾百亿美元，你持有的纳指ETF正在替你以200美元高价买入一家年亏49亿的公司，同时抛售苹果与英伟达。而解禁潮一旦来临，这场被规则驱动的狂欢，代价将由谁承担？

SpaceX引爆韩国散户热情，上市首日就买入8亿美元。韩国1400万散户在SpaceX上市首日单日净买入高达7.96亿美元，一举超越过去三个月任何美股的累计净买入总量。此前被拒于IPO门外的压抑需求，在二级市场集中爆发——这场"补仓狂潮"背后，是韩国散户对马斯克资产长达数年的执念，以及全球投资者对这家市值2.65万亿美元巨头的疯狂追逐。

政府“禁令”反成“背书”？Anthropic企业订阅率升至41%，超过OpenAI。这是Anthropic在企业订阅这一维度上首次超越OpenAI。Ramp首席经济学家指出，历史数据显示，Anthropic遭政府打压的月份恰是企业采用率最高的月份。“当你的模型被专门点名为'太危险而不能使用'，这本身就带来了巨大的光环效应。"

烧钱与营收同步三倍增长，OpenAI Q1财务数据凸显AI盈利困局。OpenAI 2026年Q1营收57亿美元，现金消耗37亿美元，两项数据均较上年同期增长约三倍。Q1经营亏损93亿美元，研发支出高达86亿美元，毛利率小幅改善至39%。更值得关注的是，公司截至2025年底对云服务商的算力采购承诺高达6650亿美元，大部分未入表，这将是IPO前投资者重点审视的核心风险。

黄仁勋得州铲土，Coherent光芯片工厂动工。当576块GPU跨越八个机架协同运算，铜缆已触及物理极限——光互联正成为AI扩张不可绕过的硬件命题。6月16日，黄仁勋亲赴德克萨斯州为Coherent扩建厂房破土，背后是英伟达20亿美元投资的首个落地节点。全球首条6英寸磷化铟量产线即将提速，算力竞赛的胜负或将在这条"光的走廊"里分晓。

博通下一代TPU项目延期？摩根大通反驳：谷歌锁单至2031年，公司明年AI收入有望增长两倍。摩根大通认为，市场对谷歌TPU v9延期的担忧并无依据，项目仍由博通按计划推进、2028年量产。今年3月签署的五年协议已锁定博通在未来四代TPU中的主导权，收入可见性延至2031年。谷歌自研团队与博通间尚有18个月以上技术差距，短期内难以构成威胁。随着AI厂商加速转向定制芯片，预计博通AI收入2027年增长2至2.5倍。

行业/概念

1、航天 | 据上证报报道，6月17日，中科宇航宣布，力箭一号遥十五运载火箭在中科宇航产业化基地如期完成总装测试工作，顺利通过出厂评审，拟于近期在东风商业航天创新试验区执行"一箭5星"发射任务。力箭一号遥十五运载火箭顺利完成出厂，再度刷新型号交付纪录。距离6月15日力箭一号遥十四运载火箭"一箭8星"发射任务圆满收官仅间隔两日，实现发射任务收官与新箭出厂高效接续。

点评：中信证券认为，我国硬件设备成本占比高，火箭可回收是重要降本路径，现阶段我国的民营火箭公司已完成猎鹰1号形式的液体火箭首飞，下一阶段有望研发出对标猎鹰9号的可回收中型运载火箭，将参与到中国星网、千帆星座以及算力卫星的发射服务中，届时火箭运力和发射成本瓶颈将迎来突破。随着民营商业火箭公司参与到千帆和GW星座组网，以及回收技术成熟后运力成本的大幅下降，预计卫星产业链将加速业绩兑现。

2、玻璃基板封装 | 据上证报报道，TrendForce最新报告指出，台积电目前聚焦CoPoS(芯片-面板-基板封装)，并锁定310x310毫米基板尺寸，预计2026年是相关设备与材料商的关键验证期，2027年进入试产，2028下半年正式量产。此外，台积电下一阶段布局重点预计将转向玻璃基板，量产或将在2030年后实现。

点评：财通证券认为，随着AIGPU、高性能计算(HPC)、Chiplet、HBM及CPO等技术快速发展，先进封装正朝着大尺寸、高带宽、低功耗方向演进，而传统ABF有机载板在热膨胀系数、翘曲控制及布线密度方面逐渐接近物理极限，而硅中介层则面临成本高、尺寸受限等问题。玻璃基板凭借低热膨胀系数、高平整度、低介电损耗及大尺寸制造能力，被视为下一代先进封装的重要技术路线。

3、存储 | 据上证报报道，根据ComputerBase对内存、HDD和SSD三大存储品类的价格追踪数据，当前的存储紧缺仍未结束，6月中旬HDD价格大幅上涨，内存及SSD价格也在上涨。以2025年9月为基准，DDR5内存的平均价格已上涨288%，较一个月前的282%进一步扩大。

点评：光大证券认为，在人工智能浪潮的影响下，存储芯片迎来超高景气度，特别是HBM芯片供给严重滞后于需求。在海量需求的影响下，存储芯片价格持续上涨，二季度芯片巨头再度上调DRAM价格。爱建证券认为，国产存储芯片产业链将会迎来一轮历史性的发展机遇。具体产业链环节包括，存储芯片模组，存储芯片封测，存储芯片制造以及上游相关设备材料。

4、智能眼镜 | 据中证报报道，根据国际数据公司（IDC）发布的最新报告，2026年第一季度全球智能眼镜市场出货量达到356.6万台，同比大幅增长130.1%。从细分品类来看，具备基础智能功能的音频及音频拍摄眼镜更受市场青睐，出货量达224.8万台，同比增长167.4%；AR/VR眼镜出货量为131.8万台，同比增长85.9%。中国市场在第一季度出货量达到61万台，同比增长23.5%，位居全球市场份额第三。

点评：2026年，智能眼镜首次被纳入国家消费品以旧换新补贴目录，这一政策被视为将其列为"战略普及终端"的重要信号，极大刺激了终端消费需求。同时，资本化进程加速，多家头部厂商完成大额融资或筹备IPO，行业进入规模化普及期。在技术成熟、政策补贴和大厂入局的共振下，其市场规模将在未来几年内实现指数级跃升。

5、智能驾驶 | 据中证报报道，近日，工信部网站发布关于公开征求《智能网联汽车 自动驾驶系统安全要求》等二项强制性国家标准（报批稿）、《车载事故紧急呼叫系统》强制性国家标准外文版（报批稿）意见的公示，公示时间为2026年6月17日-2026年6月24日。《要求》明确，本文件适用于装备3级和/或4级驾驶自动化系统的M类和N类车辆。

点评：业界普遍认为，2026、2027年被视为L3实现规模商业化进程的重要时间节点。自动驾驶目前正处于从技术验证向大规模商业化落地的关键转折期，整体被视作万亿级的新质生产力核心赛道。2025年中国自动驾驶市场规模约4502亿元，预计2026年达5293亿元，2025–2030年CAGR约27%–28%，2030年有望突破1.5万亿元。

6、尿素 | 据中证报报道，中国氮肥工业协会正式发布《2026年7—9月全国普通尿素行业自律指导价调整通知》。受煤炭、天然气等上游原料成本持续走高、行业生产端亏损压力加大影响，本次全国各区域大、小颗粒尿素行业自律出厂指导价统一上调，区域涨幅区间为120—210元/吨，其中安徽、内蒙古地区小颗粒尿素涨幅居首，单次上调210元/吨。

点评：政策落地后，郑州商品交易所尿素期货开盘应声大涨，市场三季度看涨预期快速升温，行业价格底部得到明确锚定，化肥下游流通、秋季农业备肥节奏或将迎来重塑。

7、储能 | 据中证报报道，近日，中国华能集团有限公司牵头制定的国际标准《电力储能用超级电容器》成功发布。这是全球首个电力储能用超级电容器技术与应用领域的国际标准。该标准由华能西安热工院主持编制，聚焦电力储能用超级电容器技术创新与产业发展，阐释技术系统组成及在发电侧、电网侧、用户侧等多场景应用模式，提出分层级发展架构与实现方式，为超级电容储能项目设备选型及工程建设提供统一技术规范。

点评：本次标准有力彰显了中国在世界新型储能技术产业领域的影响力和带动力。新标准将成为全球通用招标、第三方检测、保险承保依据，国产超容储能系统出口欧洲、东南亚、中东、澳洲无需重复定制开发，有利于破除贸易壁垒，打造全球统一"中国通行证"。

8、AI视频 | 据中证报报道，近日，字节跳动火山引擎旗下火山方舟体验中心正式推出Seedance 2.0 Mini视频生成模型。该模型主打高性价比，未来还将对外开放API接口，全面瞄准各类规模化视频创作场景。Seedance 2.0 mini图生视频定价为0.023元/千tokens，视频生视频为0.014元/千tokens。按720P规格折算，单秒生成成本约为0.5元，较Seedance 2.0降低约50%。

点评：目前AI视频生成领域，seedance2.0已经占据了全球约80%的市场份额。单价下降，调用量或指数级暴涨。视频生成是算力消耗最强的多模态任务，降价会快速打开B端商用、C端付费空间，促进下游需求爆发。

9、数字货币 | 据中证报报道，6月16日，数字人民币跨境服务迎来最新进展，中国人民银行所属数字人民币国际运营中心与首批26家金融机构在沪签署直接参与者服务协议。此次签约标志着升级后的"数币达"（CBETS）跨境结算综合服务平台从试点全面转向商用，业务可覆盖中国香港、中国澳门、新加坡、老挝、泰国、阿联酋、卡塔尔、巴西等多个国家和地区。

点评：作为数字人民币跨境基础设施的核心，"数币达"平台打破了传统跨境支付依赖SWIFT报文系统、需经多层代理行辗转的繁琐模式，实现了交易链路的显著缩短。该平台支持条码支付、碰一碰等跨境消费场景，以及汇款、贸易和投融资结算等业务，能够提供7×24小时全天候不间断运行服务。

10、钙钛矿电池 | 据中证报报道，南京大学谭海仁团队携手仁烁光能（苏州）有限公司，在全钙钛矿叠层光伏技术领域实现重要突破。研究团队成功制备出大面积全钙钛矿叠层光伏组件，经日本电气安全和环境技术实验室（JET）权威认证，其光电转换效率高达26.2%，刷新了同面积等级全钙钛矿叠层组件的世界纪录。

点评：此次突破不仅提升了效率指标，更在大面积制备和工艺兼容性上迈出关键一步，有望加速全钙钛矿叠层光伏技术的产业化进程。

11、AI医药 | 据中证报报道，6月17日，AI蛋白质设计平台公司分子之心（MoleculeMind）宣布完成A轮系列融资，累计融资金额逾亿美元。本轮融资由蓝桥资本、浦东创投、中粮新兴产业基金等机构参与投资，凯赛生物、芯航资本等老股东亦继续追加投资。

点评：在AI for Science迈入深水区的当下，分子之心获得跨界资本的集体押注，充分印证了资本市场对具备"底层技术+工程化能力+产业闭环"平台的极度渴求。随着AI与生物制造的深度融合，产业链上下游企业有望迎来价值重估。

12、机器人 | 据中证报报道，6月16日，成都人形机器人创新中心等共同签署5000台具身智能机器人产品战略采购订单，为迄今为止国内具身智能领域最大规模单一供应商订单。

点评：需求端大规模订单落地的同时，产业技术迭代与配套基础设施建设同步提速。全国已建成7个互联互通的机器人实训基地。随着具身智能技术成熟度快速提升、商业化落地节奏持续加快，产业链有望迎来高速发展窗口期。

今日要闻前瞻

中国5月Swift人民币在全球支付中占比。

美国上周首次申请失业救济人数。

美国4月国际资本净流入。

英国央行利率决议。

英国梅克菲尔德政治补选，伯纳姆瞄准工党党首之位。

<全文完>

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受伊朗战争期间出口激增拖累，美国最大商业原油储存枢纽库欣库存已降至2014年以来最低水平，与此同时战略石油储备也触及43年新低，令美国应对潜在供应冲击的缓冲空间大幅收窄。

据美国能源信息署（EIA）最新数据，美国上周EIA原油库存下降826万桶，彭博用户预计减少520万桶、分析师预期下降369.180万桶，之前一周减少722.7万桶。

俄克拉荷马州库欣枢纽库存已连续八周下滑，目前约为2000万桶——这一水平被多数交易员视为运营层面的最低限度。战略石油储备本周亦降至约3.4亿桶，为1983年以来的最低点。

库欣库存水平对于基准美国原油期货的定价具有关键意义。该枢纽是西德克萨斯中质原油（WTI）期货合约的实物交割地，而WTI价格则是北美大量原油现货和衍生品交易的重要定价基准。

库欣商业库存与战略石油储备的双双缩水，同时美伊和平协议谈判进入关键阶段，市场对任何供应端扰动的敏感度正在显著上升。

WTI原油期货日内涨幅一度达4.0%，截至发稿涨2.33%，报77.81美元/桶。

库欣库存的持续下滑，直接根源在于伊朗战争期间美国原油出口的大幅攀升。战争导致约20%的全球能源流量被困于波斯湾内部，美国出口随即跃升至历史高位，以弥补全球原油供应缺口，由此加速抽空了库欣的库存。

连续八周的去库存使库欣库存降至约2000万桶的临界水平。该枢纽是WTI期货合约的实物交割地，其库存水平直接牵动期货市场的基差定价逻辑。库存一旦跌破运营最低限度，将对期货合约的正常履约构成实质性压力。

与商业库存同步下滑的，还有美国的战略石油储备。特朗普政府正推进释放1.72亿桶战略储备的计划，以期在战时压低燃油价格。

战略石油储备创建于1970年代初阿拉伯石油禁运之后，本周已降至约3.4亿桶，为1983年以来最低水平。

库欣商业库存与战略石油储备的双双缩水，意味着美国在面对潜在供应冲击时的双重缓冲均已大幅削薄。对于投资者而言，这一格局意味着油价对地缘政治扰动的敏感性正处于近年来的较高水平。

市场目前的视线高度集中于美伊和平协议的谈判进展。若协议最终落定，被困于波斯湾长达15周的油轮将重获自由，得以穿越霍尔木兹海峡，届时预计将有大量原油涌入全球市场。

过去一个月，随着美伊双方在谈判路径上的反复摇摆，全球原油期货价格整体呈下行走势。

和谈一旦达成，供应集中释放的预期将对油价形成压制；而若谈判破裂或冲突升级，库存缓冲不足的现实则将令油价面临剧烈上行风险。当前市场正处于这两种情景的临界点上。

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华尔街见闻提及，当地时间周三，美联储维持利率不变，新任主席沃什主导的政策声明大幅鹰派转向，令市场措手不及。

点阵图显示九位官员预计年内至少加息一次，联储同时彻底删除前瞻指引，宣示以"价格稳定"为首要目标。

值得关注的是，沃什本人未提交利率路径预测，打破了历任联储主席的惯例。他同时宣布成立专项工作组，审查联储规模达6.7万亿美元的资产负债表，研究货币政策究竟主要来自利率工具还是资产负债表工具。

会后，货币市场已完全消化10月前加息一次的预期，年内维持利率不变的概率从前一日的40%骤降至15.7%，12月前加息25基点的概率接近38%，加息50基点的概率亦升至约33%。

摩根大通资产管理首席投资官、全球固定收益主管Bob Michele表示：

半数委员会成员预期今年加息，这对市场而言无异于一记当头棒喝，我认为他们正在为加息做准备。

受此冲击，美股三大指数周三全线收跌。标普500指数下跌约1.2%，纳指跌约1.3%，道指下跌约1%。VIX恐慌指数重新升破18。

从板块结构来看，防御性板块表现最差，必需消费品和公用事业随利率攀升大幅回落，科技股与工业股相对抗跌。

人工智能相关的半导体个股收盘为正，费城半导体指数逆市收涨182.848点、涨幅1.38%，但人工智能软件板块下跌。

值得注意的是，SpaceX上市来首跌，今日收跌近5%。

联储鹰派信号直接冲击短端美债市场，2年期美债收益率单日跳升约13至16个基点，至4.21%附近；而30年期美债收益率则小幅下行约2个基点，2年期与30年期利差骤然收窄至逾一年来最平水平。

eToro的Bret Kenwell指出：

更大的影响来自利率预测，市场原本有所准备，但联储的点阵图表明政策制定者愿意维持比投资者预期更长的鹰派立场。

不过，多位分析师对实际加息路径保持审慎。高盛资管的Kay Haigh表示，尽管美联储此番鹰派转向并非仅因能源价格高企，基准情形仍是勉强避免加息，但路径狭窄，后续通胀数据至关重要。

摩根士丹利财富管理的Ellen Zentner则判断：

尽管声明更趋鹰派，联储下一步行动仍可能是降息，但需要等待通胀充分回落，才能给委员会留出操作空间。

相较于联储冲击，油市当日走势更多受地缘政治消息面左右，但最终基本收平，WTI原油价格维持在每桶76美元附近。

日内，油价在触及200日均线后企稳反弹，叠加美国能源信息署（DoE）公布的数据显示原油库存大幅下降，Cushing交割地库存降至"罐底"水平，推动WTI短暂走高。

但随后，市场先因有报道称美伊会谈推进而急跌，后又因特朗普表示若对协议条款不满意，不排除重启军事行动而快速回升，多空情绪反复切换。

值得注意的是，代表实物原油最重要定价基准的即期布伦特油价持续回落，已基本抹去战争溢价。特朗普承认，其批准谅解备忘录的部分原因在于被告知"美国战略石油储备将在约四周内耗尽"。

周三美股三大股指均收跌逾1%，恐慌指数VIX收涨12.31%，重新升破18。费城半导体指数逆市收涨1.38%。美股防御性板块，必需消费品和公用事业大跌。Meta跌幅超5%，领跌科技七巨头。SpaceX上市来首跌，收跌近5%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌91.25点，跌幅1.21%，报7420.10点。

• 道琼斯工业平均指数收跌507.12点，跌幅0.98%，报51492.55点。

• 纳指收跌354.688点，跌幅1.35%，报26021.656点。纳斯达克100指数收跌297.181点，跌幅0.99%，报29670.948点。

• 罗素2000指数收跌0.72%，报2917.982点。

• 恐慌指数VIX收涨12.31%，报18.43。

美股行业ETF：

• 网络股指数ETF跌2.89%，可选消费ETF、日常消费品等至多跌2.51%，半导体指数ETF则涨1.29%。

（6月17日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌2.38%，报210.21点。

• Meta跌5.44%，微软跌3.79%，亚马逊跌3.46%，谷歌A跌2.53%，特斯拉跌2.05%，英伟达跌1.33%，苹果跌1.10%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨182.848点，涨幅1.38%，报13477.072点。

• 台积电ADR涨1.48%，AMD涨1.02%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌1.14%，报6122.30点。

• 热门中概股里，理想跌3.4%，阿里跌3.1%，蔚来涨0.2%，日月光半导体涨2%。

其他个股：

• Circle涨1.24%。

• 芝商所股价下跌3.5%，此前宣布其CEO特里·达菲将卸任，并转任执行董事长一职。
• 鞋类制造商Allbirds转型为人工智能公司后，任命亚马逊前高管 Nadia Carlsten 为CEO，Allbirds股价飙升39%。

欧元区蓝筹股指在美联储决议声明发布前连续四天创收盘历史新高，成分股宝马跌超8.3%。荷兰股市收涨将近1.2%，与意大利、西班牙股指创收盘历史新高。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.52%，报639.31点，连续三个交易日创收盘历史新高，6月11日以来累计上涨3.42%。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.68%，报6300.07点，连续四天创收盘历史新高。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.10%，报24934.67点。

• 法国CAC 40指数收跌0.20%，报8430.79点。

• 英国富时100指数收涨0.14%，报10508.61点。

  （6月17日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，拜耳收涨4.80%，阿斯麦控股涨4.10%，西门子能源涨3.60%表现第三，德意志银行涨2.45%、裕信银行涨2.43%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，斯特劳曼控股收涨10.80%，Auto1集团涨8.35%，恩德涨6.82%，德国爱思强股份涨6.72%，ASM国际涨5.89%表现第五。

两年期美债收益率于美联储利率决议日涨约13.3个基点，两年期实际收益率也在沃什首秀日涨约20个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率上涨4.74个基点，报4.4869%。

• 两年期美债收益率涨13.28个基点，报4.1843%，日内交投于4.0390%-4.2181%区间。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率下跌0.3个基点，报2.927%，日内交投于2.941%-2.914%区间。

• 英国10年期国债收益率跌3.8个基点，报4.750%。两年期英债收益率跌4.0个基点，报4.143%。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率大致持稳。

彭博美元指数创3月13日以来最大盘中涨幅，非美货币在沃什首秀日普跌。日元创2024年7月份以来新低。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.82%，刷新日高至100.362点。

• 彭博美元指数涨0.69%，报1213.65点，日内交投区间为1204.47-1213.83点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌1.05%，报1.1478，英镑兑美元跌1.25%，报1.3262，美元兑瑞郎涨1%，报0.8016。

• 商品货币对中，澳元兑美元跌0.9%，纽元兑美元跌1.25%，美元兑加元涨0.9%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元上涨0.2%，报160.74日元。

• 欧元兑日元下跌0.87%，刷新日低至184.62日元；英镑兑日元跌0.93%，刷新日低至213.333日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7762元，较周二纽约尾盘涨196点，日内整体交投于6.7539-6.7816元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币下挫2.4%、跌破64500美元，以太坊跌3.5%。

（比特币价格）

原油在剧烈震荡后整体收平，WTI原油价格维持在每桶76美元附近。

原油：

• WTI 7月原油期货收报76.79美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特8月原油期货收报79.55美元/桶。

• NYMEX 7月汽油期货收报2.9096美元/加仑，NYMEX 7月取暖油期货收报3.1946美元/加仑。

天然气：

• NYMEX 7月天然气期货收报3.1450美元/百万英热单位。

现货黄金跌超1.6%，沃什新闻发布会后一度跌穿4220美元。现货白银跌3%。纽铜三连跌，日内下挫2%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌1.64%，报4258.59美元/盎司。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货跌1.70%，报4280.40美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌2.97%，报67.9438美元/盎司。

• COMEX白银期货跌2.59%，报68.715美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌1.68%，报6.4345美元/磅。

• 现货铂金跌3.80%，报1738.29美元/盎司；现货钯金跌2.45%，报1322.39美元/盎司。

• LME期铜收涨40美元，报13814美元/吨。LME期镍收涨64美元，报18060美元/吨。LME期锡收涨218美元，报55344美元/吨。

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美联储新任主席沃什在其首场FOMC新闻发布会上宣布维持3.5%-3.75%利率不变，称委员会明确且一致地致力于实现物价稳定，实现2%的通胀目标。

同时推行改革，本次声明取消长期以来的“前瞻性指引”，宣布将立即成立五个特别工作组（沟通机制、资产负债表、数据源的使用、生产率与就业，以及美联储的通胀框架），在年底前提出改进建议。

其中之一的特别工作组将审查美联储6.7万亿美元的资产负债表，研究货币政策是来自利率工具还是资产负债表工具。

沃什拒绝提交个人经济预测（SEP）。提交预测的18位政策制定者在利率走向上出现了明显的分歧。其中一半人预计今年至少会加息一次，而另一半人则认为利率将维持不变或下降。

利率决议至沃什讲话结束期间，美股等风险资产全线走低，黄金大跌逾150美元，2年期美债上涨15BP，美元指数拉升近百点，利率期货定价今年加息幅度上涨18BP至39BP。

面对过去五年持续偏高的物价，市场高度关注美联储对通胀的容忍度。沃什对此毫不妥协：

“今天，我宣布这个委员会明确且一致地决定我们将实现（2%的）目标。

FOMC的成员们明确且一致地认为，本委员会将实现价格稳定。”

当被问及是否会修改2%的通胀目标时，沃什用一贯犀利的语言打消了市场的猜测：

“在我们重新确立对实现2%通胀目标的承诺和能力之前，没有必要重新审视它。”

对于当前的利率水平是否足够具有限制性，沃什给出了一个耐人寻味的评价——“不均衡”。他指出：

“如果我看房地产市场作为一个例子，美联储政策似乎具有一定的限制性。但如果我要描述金融市场正在发生的事情，就很难用‘限制性’这个词。”

这一表态意味着，美联储已关注到资产价格的狂飙并未体现出现有货币政策的紧缩效应。

为了从根本上改变美联储的运作方式，沃什宣布将立即成立五个特别工作组，分别聚焦：美联储沟通、资产负债表、数据源使用、生产率与就业（AI的影响）、通胀框架。他期望这些工作组能在今年年底前得出结论。

沃什表示，他正在组建的独立工作组之一将“审查当前充足储备制度的益处和风险以及资产负债表的构成”，研究“货币政策究竟是来自利率工具还是资产负债表工具”。

在谈及数据工作组时，沃什对现有的经济统计方式提出了尖锐批评。他认为央行官员依赖的旧调查方法无法真实反映当前的美国经济，数据发布存在严重滞后。

“我们收到的一些数据……可能只是‘历史的回响’。我们需要降低这些误差范围。我们真正感兴趣的是现在正在发生的事情，而不是历史的回响。”

长久以来，华尔街习惯于根据美联储官员的讲话来定价。沃什在会上明确表态，要打破这种“喂食”式的市场互动。沃什强调：

“当金融市场所做的只是反映我们所说的话时，那么我们就是在拿走最重要的信息来源并对其视而不见。

我想让我们建立一个系统，去除这些眼罩，让市场遵循他们认为可靠的数据。他们会通过市场价格为我们带来更好的信息，我们就能做出更明智的决策。”

针对市场热点的人工智能（AI），沃什将AI定义为“成年生活中经历的最重要的变化”，并指出AI带来了巨大的需求（体现在数据中心、电力等），但在推断供给侧的扩张时还不确定。

“AI可能是我成年生活中经济、商业和家庭所经历的最重要的变化。我们如果做好工作，可以使强劲增长、低价格和强劲就业相互兼容。”

沃什新闻发布会发言原文翻译如下：

沃什
大家下午好。能回到美联储，并在这样一个充满重大影响的时刻承担这一职责，是一种荣幸，真正的荣幸。老朋友们和新同事们的热情欢迎尤其让我感到鼓舞。我也认真倾听了FOMC同事们的意见，吸收了许多新想法、新思维，以及推动美联储向前发展的真诚意愿。

沃什
本周的FOMC会议充分体现了美联储最优秀的传统：严谨的辩论、开放的心态、对使命的承诺，以及对绩效的责任感和担当。在这个行业里，所有这些归结为一点，那就是制定正确的货币政策，或者说尽可能地接近正确——这就是我们的北极星。

沃什
我和我的同事们在此是为了履行我们的法定职责，正如你们之前听我们所说过的：价格稳定和最大就业。这些目标指导了我们刚刚结束的会议中的各项工作。

沃什
正如你们几分钟前看到的，委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在3.5%到3.75%。为了支持美联储的双重使命，委员会还重申了维持银行体系充足准备金的政策。尽管由于中东冲突等原因，不确定性升高，但经济活动仍以稳健的步伐扩张。生产率增长和资本投资均表现强劲，就业增长与劳动力增长保持同步，失业率变化不大。我们认识到，通胀率一直远高于美联储长期宣称的2%通胀目标。这种情况已经持续了五年多。持续的高物价对美国人民来说是一个负担，但过去的经历不一定会重演。

沃什
我很高兴地向大家报告，FOMC的成员们明确且一致地认为，本委员会将实现价格稳定。在任何机构中，领导层的更迭都是一个自然且及时的契机，用以重申其使命、审视当前做法，并考虑这些做法是否最符合我们的目标。我和我的美联储同事们将紧密合作，探讨哪些变革可能有助于改善货币政策的实施。

沃什
在这一点上，你们可能已经注意到了今天政策声明中的一个不同之处。它更简短、更简洁，并且省略了一些旧有的措辞。这份声明只是尽可能根据我们的判断向你们陈述事实。所谓的“前瞻性指引”也不再包含在内，我们一致认为它不适合当前的政策组合。

沃什
今天下午，你们还会收到例行的经济预测摘要（SEP）。委员会的一贯做法是让参与者提交这些预测，我也鼓励我的同事们继续这样做。然而，我自己没有提供任何预测，这符合我对SEP（至少是目前的结构）所持的一贯看法。在预测中值方面，今年实际GDP增长率为2.2%，明年为2.3%；今年总体PCE通胀率为3.6%，明年为2.3%；失业率约为4.3%。参与者预测的联邦基金利率中值，今年年底为3.8%，明年年底为3.6%。

沃什
现在，请允许我就我们今天宣布的一项关键举措说几句。我将在五个对货币政策广泛实施至关重要的领域各任命一个特别工作组。第一，美联储的沟通；第二，美联储的资产负债表；第三，我们对现有数据源的使用和依赖；第四，转型时期的生产率和就业；最后，美联储的通胀框架。

沃什
这些议题是及时的、重要的，在我看来，值得重新审视。我和我的同事们在过去几天里对它们进行了充满活力和目标明确的讨论。对于每一个独立的工作组，我正在招募一些最优秀的人才，包括经济学界内外的人士。他们将得到我们优秀的美联储工作人员中主题专家的支持，并承担一个明确的任务。

沃什
从第一原则出发，提出尖锐问题，审视当前做法，考虑替代方案，并最终为政策制定者提出下一步行动的建议。自去年夏天以来，我的同事们讨论了改善美联储沟通形式和功能的可能方案。这个新的工作组将在此基础上继续努力，我期望它能提出一些深思熟虑的变革建议，包括对我刚才提到的SEP的建议。第二个工作组，即关于资产负债表政策的工作组，将审查当前充足准备金制度以及美联储资产负债表构成的收益和风险。他们将评估实施和操作货币政策的替代框架。

沃什
第三个工作组，即数据工作组，将评估新的信息来源，并考虑改进数据收集的方法论变革，旨在为政策制定者提供更准确、相关、即时，也许最重要的是，关于我们经济状况的可操作信息。

沃什
第四，生产率和就业工作组，将审视包括人工智能在内的新通用技术的步伐、范围和经济影响，并探讨其对美联储追求就业和通胀任务的潜在影响。

沃什
最后一个工作组，即通胀框架工作组，将研究通胀的驱动因素。从根本上说，探索在一个不断变化的经济中实现价格稳定的各种理念。在接下来的几周里，你们会听到更多关于这些工作组和这一总体倡议的信息。现在只需做一个简单的陈述：每一个工作组都将服务于系统内每个人、服务于过去几天与我围坐在桌旁的每个人所共同分享的目标——一个对其使命有清晰认识、符合目标并着眼未来的美联储。好了，感谢大家的关注，我很乐意回答你们的问题。

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发言人2
你好，沃什主席。很高兴再次见到你，欢迎回来。这么快就启动这么多事情，你设想的每个工作组的时间表是怎样的？

沃什
我想这取决于各个工作组。这也取决于我们迫切需要在多大程度上得到明确的答案。我的预期——我仍在招募和最终确定成员的过程中——工作组将在未来几周内开始工作。我们将在夏末开始从他们那里获得更多信息，了解他们如何看待问题的框架。希望大多数（如果不是全部的话）能在年底前得出结论。

发言人2
具体就通胀框架而言，你谈到了第一原则。这是否包括对2%目标本身的审查？你曾提到小数点右边的数字不重要。这是否意味着要从“2%作为点目标过于严格”这一前提出发？

沃什
让我把它分成两部分。首先，关于通胀框架审查，其职责是：通胀的驱动因素是什么？美联储在多大程度上对通胀负有责任？我们如何衡量通胀？但这会与我的数据工作组有所重叠。关于2%的通胀目标，这是美联储长期持有的2%目标。你们以前听我说过，我倾向于关注小数点左边的数字。嗯，2现在是小数点左边的数字，零在右边。我认为，在我们重新确立对实现2%通胀目标的承诺和能力之前，没有必要重新审视它。所以这不在我们此次工作的范围之内。

发言人3
科比，非常感谢。我是《纽约时报》的科比·史密斯。你曾经说过通胀是一种选择。在政策声明中，包含了今天你重申的实现价格稳定的承诺。但看看SEP，你的大多数同事预计核心PCE到今年年底将在3.3%左右，而2%的通胀目标要到2028年才能实现。所以我很想知道，在当前这个节点，美联储在等待一次性的通胀浪潮过去、以及在高通胀持续多年后等待通胀回落方面，能有多大耐心？在什么情况下你会支持美联储采取行动并加息？

沃什
好的，这里问题不少。让我试着分解一下。首先，我们有能力和承诺实现2%的价格稳定目标。这正是我们要做的。在美联储过去几年（包括一月份）对其战略的审查中——包括我们仍受其约束的战略——美联储声明指出，通胀主要由货币政策决定。当然是这样。我多年来一直说通胀是一种选择。当然是这样。今天，我宣布这个委员会明确且一致地决定我们将实现这一目标。你问题的其余部分听起来像是鼓励我给出前瞻性指引。我们已经放弃了前瞻性指引。委员会中的一些人，我想，放弃了它，我怀疑从我们过去几天的讨论来看，因为感觉在当前时刻提供前瞻性指引是不合适的。其他人则有不同的看法，认为作为一个普遍命题，前瞻性指引不是我们应该从事的业务。但这将由沟通工作组和我的政策制定者同事们来处理。我们会认真听取专家的意见，然后做出自己的决定。但我不能给出任何关于我们下一步行动的前瞻性指引。好消息是，我们将在6周后再次开会。

发言人3
那么，我想跟进一下，关于当前的政策设定，鉴于我们看到的以及预测中的数据流，你认为当前的政策限制性如何？

沃什
我在美联储内外都听到过各种描述。我谈谈我自己的看法：不均衡。如果我看房地产市场作为一个例子，美联储政策不是决定房地产市场状况的唯一因素。但总的来说，我认为那里的美联储政策似乎具有一定的限制性。如果我要描述金融市场正在发生的事情，就很难用“限制性”这个词。所以我说这是不均衡的。这可能是货币政策不同传导机制的函数，无论货币政策是来自我们的利率工具还是资产负债表工具。好消息是，我们也有一个关于这个的工作组，资产负债表工作组会更深入地研究这个问题。

发言人4
你说你不喜欢前瞻性指引，这次从声明中删除了它。但是点阵图显示，有9位成员表示他们希望在今年年底前加息，市场已经将此视为前瞻性指引。那么，这对于你如何引导市场以及点阵图的未来意味着什么？

沃什
我得给你和给史密斯女士同样的答案。我们有一个工作组负责此事。我再多说一点。我审查了点阵图，当我看到提交的内容时，我注意到所有提交都是用铅笔写的，你知道，那种带大橡皮擦的铅笔。这就是说，我认为在座的同事们提交他们的点时，明白世界变化很快，他们不觉得会被6周或6天后的情况所束缚。万一情况有变……我还想指出其他几点。我在桌上听到的是，当他们提交模型预测时——要明确，这并不是说这比别的可能性更大，这仅仅是说比其他情景更有可能。所以我没有听到极大的信心。我听到的是一种谦逊，我认为我们应该有这种谦逊。我没有提交点。对我来说，这对政策实施没有帮助。我猜想，正如我在开场白中提到的，到年底，将对沟通的方方面面——新闻发布会、点阵图、会议、 transcripts、纪要——进行审查。这将是其中的一部分。我不想预判结果，但我对可能的结果持相当开放的态度。在过去的几天里，坦率地说，在过去的三个星期里，我的同事们对于变革以及充满风险的简易变革表现得非常开放，这给我留下了极其深刻的印象。但我们的首要目标是正确制定货币政策。正确制定货币政策的方法就是履行国会赋予我们的职责，实现价格稳定，在这些问题上没有任何分歧。

发言人4
可能得到关于工作组的同样答案……沟通方面，你对这些新闻发布会有什么看法？你认为你会继续在每次会议后都举行吗？你觉得它们有用吗？凯文·沃什沟通方式的未来是什么？

沃什
嗯，这次可能还有15到20分钟，所以我不想预判结果。新闻发布会可以是非常有用的方式，与家庭、企业以及更广泛地通过像你们这样的媒体进行沟通。我有一位伟大的已故导师，名叫乔治·舒尔茨，他的格言是新闻发布会是有用的，但当你举行时，要确保你有重要的事情要说。今天，我认为我们有重要的事情要说：我们实现价格稳定的承诺，我们重新思考实践以期推动美联储前进的承诺。为了让你们和美国人民感觉到这些不是空想，而是具体的想法，我们将寻求最优秀的人才——无论是美联储内部的最佳思想，还是我在商业、经济学、学术界、技术等领域认识的最优秀的人——来分享他们的观点。这就是我们将在这里做的，追求真理。我认为我们会提出一些新的、有趣的东西。我们今天做了一些改变。我预计会有更多变化，其中一些可能值得召开新闻发布会。

发言人5
你好，我是美联社的克里斯·鲁格伯。感谢你回答我们的问题。你能给我们讲讲你对通胀的长期看法吗？我知道你可能不会评论短期的起伏，但这是主要由能源价格和伊朗战争驱动的吗？还是你对经济中的潜在通胀压力有任何担忧？谢谢。

沃什
我无法比委员会刚刚所做的说得更好，所以让我重申一下。通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高，部分反映了导致某些行业（包括能源）价格上涨的供给冲击。这段话接着说，但要明确，美联储将实现价格稳定。我自己的判断是，委员会不仅在这两天，而且在几周的时间里，花了相当多的时间讨论这个问题。这就是我们准备就通胀所说的内容。但实现这一目标的承诺是坚定的、一致的和明确的。我认为这是我们五年来错失的一个重要信息，我们将纠正这一点。

发言人5
好的。另外，关于你的数据工作组和其他方面，我的意思是，总的来说，我认为人们觉得美联储已经考虑了所有数据。当然，之前就是这种感觉。有什么数据是你觉得没有得到足够重视的吗？我的意思是，你过去提到过“均值回归”的趋势，但同样，这对大多数美联储成员来说都是众所周知的。那么这个工作组在看什么？可能的结果是什么？我知道你不想预判结果，但有没有你期望会得到更多重视的数据例子？谢谢。

沃什
所以，你在问我的问题。让我说，我不想预判结果。我也不想过多说明他们将做什么，因为在我最终确定负责人选之前，我还要打一两个电话。我对外部专家对此事的看法很感兴趣。我会这样说：一般来说，美国中央银行家和其他政府官员消费的大部分数据都来自老式的调查方法，是基于国民账户……对美国经济的描述看起来与2026年的美国经济大相径庭。调查方法的回应率达不到我们需要的要求，所问的问题可能在一代人之前非常适用，但现在却不那么适用了。因此，即使在官方统计内部，如果工作组和我们自己的最佳思考提出建议，如何利用新的分析方法将这些官方统计提升到符合我们时代的标准，我也会持开放态度。我还要说，几乎每个经营自己企业的私营公司CEO都在使用实时信息，这些信息不会经过大量修订，能告诉他们当时刚刚发生了什么。如你所知，货币政策的实施存在正常、漫长且多变的滞后。我们真正感兴趣的是现在正在发生的事情。我们不那么感兴趣的是历史的回响。从我的回答中你们可以听出，我们收到的一些数据，比如我们等待的每月第一个周五的薪资指数或其他数据，可能只是历史回响，虽然在其第三次修订时相当有用。我们需要降低这些误差范围，因为我们必须实时做出艰难的决定。我非常有信心，我们可以从私营部门、官方部门的改革以及新的分析技术中学到很多新的数据来源，这些技术远比问一个关于某物是核心还是非核心的简单问题要精细得多。

发言人6
谢谢。欢迎你，主席先生。我是福克斯商业频道的。那么，如果你不提供很多持续的前瞻性指引，市场会不会有更多波动？难道美国人不应该更多地了解你未来的想法吗？

沃什
我认为金融市场在对传入数据做出反应时表现最佳。我认为，当金融市场问“美联储将如何对传入信息做出反应？”时，它们的效率较低。市场越是关注实体经济中发生的事情，判断什么是好数据、什么是较差的数据，金融市场就越能对最可能发生的情况和尾部风险进行定价。金融市场价格可能是指导中央银行家最重要的信息来源。但是，当金融市场所做的只是反映我们所说的话时，那么我们就是在拿走最重要的信息来源并对其视而不见。我想让我们建立一个系统，去除这些眼罩，让市场遵循他们认为可靠的数据，他们会关注数据，我们也会关注数据。他们会通过市场价格为我们带来更好的信息，我们就能做出更明智的决策。但最终，我在开始时设定的目标——实现国会指示我们的价格稳定目标——是我们必须着手去做的事情。

发言人6
如果我可以把你带回到会议中一点。这是你的第一次会议。理事会成员似乎相当鹰派。当你总体上听取他们的发言时，有没有讨论过未来降息的问题？

沃什
今天？桌上只有一个提案。没有讨论任何其他提案。关于那个提案的讨论，我想说，相当有限。大家对此是一致且明确的。这家央行和其他央行的惯例是有一系列备选方案。今天，我们只有一个。我认为进一步的讨论加深了理解，明确了我们需要做什么以及如何实现。我不想预判未来会发生什么，但对我们来说只有一个重要议题。我们接受了它。我们为此进行了几天不错的内部辩论，最终我认为我们处在一个更好的位置。

发言人7
非常感谢，我是《金融时报》的克莱尔·琼斯。你知道，在阅读这份非常简短、我认为我们在场所有人都很欣赏的声明时，人们可能会想，鉴于你在这里所说的关于美国通胀风险和你职责的内容，为什么今天不加息？我想问，为什么不？你需要看到什么才会采取加息行动？其次，关于你的工作组，你会考虑借鉴其他央行的任何最佳实践吗？谢谢。

沃什
我很高兴他们习惯于让你提两个问题，因为我对你第一个问题的回答会非常简短：除了声明本身，我无话可说。针对我之前得到的问题，市场对我们未经过滤的言论的反应，我认为比发布声明后再即兴发挥更有帮助。关于工作组的最佳实践，这是我思考过一些的话题。我一生中也参与过一两个工作组。最佳实践是：找到最聪明的人；确保工作组拥有不同背景和倾向的人员，这样他们也能进行一些内部辩论；确保当你成立工作组时，作为信息接收方的团队也觉得自己在其中有利害关系。这就是为什么我们正在寻找——还没有最终确定名单——我们大楼里和各地储备银行中一些最重要的人才，每个领域都有，并且在某种意义上，将他们借调到这个小组几个月。这样工作组的负责人就能了解世界上最具分析能力的中央银行对此的看法，并能在最终的最佳实践中加以反映。我们没有把决策外包给任何人。管理当局和历任储备银行选择了桌上的19个人。这些将是我们的决定。我们可以同意某些建议，不同意其他建议，并就此进行良好的内部辩论。但他们的成果，我希望并相信，将使我们的内部讨论更好、更强、更具辩证性，以便我们最终能够实现价格稳定目标。

发言人7
关于你提到的市场观点，再快速跟进一下。如果你看看两年期国债收益率，它们实际上表明市场认为需要更多紧缩。这是否也是你对两年期收益率所传达信息的解读？

沃什
嗯？我们本来处在一个很好的状态。我想这就是我们不回答第三个问题的原因。我不打算评论过去30或60分钟的市场反应。我们给市场的，是中央银行的新篇章，一些新的思考。我们给市场、家庭和企业的，我认为，是承诺向自己提出难题，以便我们能够兑现以前做出的承诺。这对金融市场来说是很多需要消化的变化。我不会对他们最初几分钟甚至几天的反应特别感兴趣。我认为最重要的是金融市场，至少同样重要的是，家庭和企业知道这家央行将实现价格稳定。

发言人8
你好，沃什主席。我是NBC新闻的布莱恩·钟。感谢你回答我们的问题。所以当你说我们放弃了前瞻性指引时，对于普通人来说，这听起来可能像是美联储将说得更少，或者对其借贷成本的走向提供更少的洞察。所以，对于那些你也许会在杂货店里遇到的、价格标签上涨速度快于他们工资的人来说，你会如何向他们解释？我不知道，也许“工作组”是答案。但你会如何沟通这个时代，这个美联储的篇章？

沃什
如果我在牛奶货架前告诉某人我有一个工作组来处理这个，我想那会做得很糟糕。所以我感谢你的问题。如果我在杂货店遇到某人，我会对他们说：我们对特定价格，比如今天的石油价格，甚至一打鸡蛋的价格，无法产生非常大的影响。这对我们所做的事情没有首要的影响。但我们在那里有一项非常重要的任务，那就是确保石油、牛肉、鸡蛋或牛奶的这些变化不会在经济中扩散，不会产生第二和第三轮效应。这就是我们的工作，我们的承诺，我们的能力，我们将实现它。

发言人8
美联储与财政部的关系也在审查中吗？通常会有与财政部长的早餐会。你打算继续这样做吗？自从你宣誓就职以来，你和总统有过交谈吗？

沃什
关于总统，我没有什么要告诉你的。关于财政部长，他一直在发布早餐的照片。所以我想我无法否认央行主席和财政部长每周会晤的悠久传统。我想我们到目前为止已经进行了三次。我相信他这周在海外，所以这周会是例外。我认为这些讨论非常有用。央行的目标以及我们的角色和责任与财政当局有相当明确的区分。在我看来，货币政策在我们所做的事情上是独立的。但这并不意味着我们不感兴趣。财政当局发生了什么，我的思考方式是，这家央行需要视野开阔但职责集中。我们需要对世界上发生的事情相当感兴趣。我不会在这里爆料说我们对中东发生的事情非常感兴趣。那确实会对我们的日常工作产生一些影响。这不意味着那是我们的责任，但我认为我们会保持广阔的视野。到目前为止，我与贝森特部长的会面有助于扩大这个视野。所以我们能意识到可能影响我们日常工作的事情，即使那不是我们的直接职责。

发言人9
史蒂夫·利斯曼，CNBC。主席先生，谢谢。感谢回答我的问题。你曾在你成为主席之前说过，你认为生产率是美联储可以降低利率的一个原因。你现在仍然这么认为吗？

沃什
委员会今天讨论了生产率。提到了AI。我之前对此的看法，以及与社会化交流的看法是，人工智能，最新一代的通用技术，可能是我成年生活中经济、商业和家庭所经历的最重要的变化。它充满了巨大的机遇和风险。我对两者都非常重视。你可能听我说过，AI是美国创造力的简写。这并不意味着它会很容易。这当然并不意味着它不会有破坏性。但从长远来看，我的信念——今天在委员会中也听到了相当多的支持——美国是赢家，随着我们沿着这条路走下去，美国最终会变得更好。现在，回到政策的实施，时机、规模、速度、对产出和就业的影响，这就是我们设立工作组要做的事情之一。

发言人9
如果你不介意从另一个角度跟进，那就是当你看到强劲的就业增长、高企的通胀、GDP似乎表现良好，股市似乎也在飙升时。你审视这个经济体，觉得联邦基金利率有限制性吗？

沃什
所以这是你的第二个问题。我会给出和之前相同的答案。我说，当我思考政策实施时，重要的是政策的效果，不是我们说了什么，而是发生了什么。我能描述的最好方式是不均衡。我确实在房地产市场等领域看到了一些限制性。但很难在其他任何地方使用同样的描述。我再补充一点。你谈到了我们的双重任务之一以及就业方面。我不认为我们面临残酷的选择。我不同意几代人前表达的观点，即美联储主席站在这样的讲台上说，你必须选择，你必须决定是否愿意容忍更高的通胀来让更多人就业。我不相信这个。我相信的是，如果我们做好我们的工作，我们可以使强劲增长、低价格和强劲就业相互兼容。所以你今天从委员会听到的是，我们在价格稳定方面还有一些工作要做。

发言人10
谢谢，我是《华尔街日报》的尼克·蒂莫罗斯。沃什主席，你多次说过，信誉是靠实现来赢得的。如果信誉需要通过实现来获得，那么行动应该是收紧，或者至少是威胁要收紧。现在，你今天没有这样做。为什么？

沃什
你表达的那个判断，在座的19个人中没有一个人表达过。我们将在六周后开会，将再次讨论这个问题。

发言人10
如果我可以问一下关于AI的问题。基础设施建设正在产生巨大的需求。资本支出、数据中心、电力，生产率的回报可能更远。那么在你今天的判断中，AI更多是增加了需求还是供给？

沃什
这是中央银行和经济学界的一个好问题。我们大部分时间花在计算需求上。这更容易，我们可以看到它，可以计算它，可以检查它，可以修订它。但我们要做的是推断供给。你会注意到，在你们一位同事描述为非常简短的声明的第二段中，我们有一句关于需求侧的句子，和一句同样长度关于供给侧的句子。两者都很重要，仅仅因为我们可以更好地计算其中一项，并不意味着我们会比另一项更偏爱它。关于AI以及数据中心和相关基础设施的增长，我们在计算需求侧，毫无疑问这正体现在GDP数据中。当我们在推断供给侧的时机和增长程度时，我们就不那么确定了。也许直观上看，供给侧将会扩张，但需要更长时间。我这样描述：存在一场供给与需求之间的竞赛。米尔顿·弗里德曼说，我们对经济学唯一知道的是有一条供给线，一条需求线。它们最终会相交。这对政策意味着什么？好消息是，我们有一个工作组来处理这个问题。

发言人11
谢谢，主席先生。听起来，关于数据的工作组，你在考虑彻底改革国民账户体系，即政府衡量经济的方式。这是你的目标吗？

沃什
用一个词回答：不。用几个词回答：这些数据收集大部分发生在其他政府机构，我们对它们怀有极大的尊重和顺从。但如果在过程中，我们提出了建议——美联储工作人员已经开始开发这些建议——关于他们可以做什么来帮助我们作为政策制定者获得信息，我们不会犹豫。再说一次，我不想试图界定数据工作组研究的四至范围。但我确实认为将会对官方统计进行审查，并且至少同样重要的是，会考虑引入私营部门的最佳实践和由AI带来的新分析工具。这样我们可以将它们整合起来，为我们提供更好的实时信息。这样，正如我先前提到的，当我们做决策时，我们依据的是真正的同期数据，而不是我们称之为同期数据、实际却是历史回响的东西。

发言人11
好的，谢谢。我想问的另一个问题与大楼翻新有关。你是否在考虑对翻新项目做任何更改？鉴于它们在过去一年里在某种程度上成为了政治足球。

沃什
我听说过一些关于那个的事情。我想我不是在爆料什么，但我的观点是，当你进入一个新机构时，你应该去见监察长，这只是一个良好实践。我希望继续这种做法。我已经和监察长开过一次会了。他告诉了我我认为世人都知道的事情，他将在今年夏天晚些时候就大楼和大楼项目发布一份报告。我将有兴趣阅读这份报告。从我的角度来看，以向前看的目光，从现在到项目完成，我们能做什么或应该做什么，来尽我们所能成为纳税人资金的好管家，并确保我们兑现了所做的承诺。还有一些工作要做。你可能不会惊讶，在最初的几周里，我有些忙于其他事务，但我承诺在接下来的几周里会全面处理美联储的各项任务。

发言人12
维多利亚·吉达，来自Politico。我知道你没有提交预测，但你是被授权代表FOMC发言的人。所以我想知道你是否能告诉我们，在SEP中，通胀预期的上升，是全部因为伊朗战争吗？关于通胀预期上升以及潜在增长放缓的讨论是怎样的？

沃什
我对会议讨论的解读是——我必须承认，SEP显示，一半的同事认为，鉴于所有事态发展，从现在到年底，政策利率应该处于当前水平或更低；另一半则认为应该更高。第19位投票者是我，我没有提交。关于第一轮和第二轮影响的问题存在一系列观点，没有达成共识或坚定的看法。但我们将在六周后再次开会。我认为到时我们会知道更多，而且我认为我的同事们对从现在到那时的新进展会非常关注。

发言人13
我能否快速跟进一下SEP，你说你仍在鼓励你的委员会同事提交预测，即使你自己不做。那么你认为他们这样做（即使你不这样做）的好处是什么？

沃什
这是FOMC做出的承诺，也是我希望我们能够履行的承诺。我们做出的承诺是实现价格稳定。我期望我们在今年年底前能兑现它。正如我提到的，如果出现新的沟通框架，我不会感到惊讶。会有一些变化。关于SEP，那是一个委员会的讨论，一个激烈的讨论。我认为我们会进行这样的讨论。我相信我们会达成一个更好的沟通组合来兑现我们的承诺。但我不想预判那些是什么。但在那之前，我会继续期望同事们提交他们的SEP。他们中的一些人，我认为，认为当前的做法结构是可以的，但我听到了很多关于所有这些主题进行真正改革的兴趣。你没有问这个，但我会回答。过去的几天非常友善，过去的几周也相当温暖。这个机构想要找出我们如何能做得更好。机构回归第一原则。我受到鼓舞的是，我们在声明中所做的，我们正在考虑的关于SEP的变革，那种开启新篇章的本能是真实的。到今年年底，我希望我们能在形式和实质上取得一些成就。

发言人13
能否请你介绍一下指导你自己反应函数的一些原则，并告诉我们一些你认为美联储应该做出反应的条件？

沃什
这将会是一个非常不令人满意的最终问题答案。美联储有很多责任，不仅在货币政策方面，还有监督和监管、消费者事务和支付。我自己的观点是，我们的信誉来自于在我们所做的一切事情上兑现我们所说的。在我最初的三周里，我花在货币政策上的时间比所有其他事情都多。但是，我们越多地兑现我们作为良好监管者和监督者的承诺，我们获得的益处就越多，我们在货币政策上的信誉增强就越多。看，当我们实现我们的价格稳定目标时——我们会的——美国人民会感觉到他们过去五年因通胀而经历的困难已成为过去。而这种信誉将在我们所做的事情上产生红利。这个机构将像这样带着改革的动力、带着做得更好的动力来参加新闻发布会。但我们会取得一些成就。

发言人14
劳动力数据在各地区的情况。你如何总结劳动力市场？

沃什
劳动力市场现在，你认为它是稳定的，还是可能是通胀的一个来源？谢谢。好的，是的。如果我要捕捉委员会的看法，委员会认为劳动力市场是稳定的。委员会中有些人认为趋势比这更好。趋势比数据点更重要。三个月或六个月内发生的情况比任何一个数据点、任何一次数据发布都更重要。我想说就业数据一直在向好的方向发展。如果我在过去几天里听到了关于这个主题的另一件事，那就是强劲的生产率带动增长不是我们害怕的东西，而是我们拥抱的东西。非常感谢大家。

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据《华尔街日报》美东时间17日周三报道，苹果CEO库克对该媒体表示，由于内存和闪存价格持续上涨，公司已难以继续完全吸收成本，未来提高产品售价“不可避免”。不过，苹果尚未决定具体涨价时间、幅度以及涉及哪些产品。

同在周三，彭博社记者Mark Gurman援引知情人士消息称，苹果代号为V62的第二代iPhone Air目前已进入内部高级测试阶段，预计将于2027年春季发布。新机将在保持现有超薄设计的基础上，新增超广角镜头，并改善电池续航表现。苹果同时还在调整iPhone发布节奏，以更均衡地分布收入，并增强对三星等竞争对手的应对能力。

AI推动存储价格上涨，苹果罕见承认涨价压力

《华尔街日报》报道称，AI服务器需求激增正在挤压消费电子行业的存储芯片供应。微软、谷歌、亚马逊等科技巨头争相采购HBM和高端DRAM芯片，使得三星电子、SK海力士和美光等厂商优先保障数据中心客户需求。

库克表示：

“这是我四十年来见过最严重的供需失衡之一。”

他称，苹果有能力利用充裕现金支持供应链，但不会考虑自建存储芯片工厂。

按照TechInsights估算，仅内存和闪存成本上涨，就可能令下一代高端iPhone单机成本增加超过140美元。如果维持当前利润率，苹果未来几代产品售价可能进一步上调。

二代iPhone Air进入高级测试：增加双摄、重点改善续航

据彭博报道，目前代号为V62的第二代iPhone Air原型机已经进入苹果内部高级测试阶段。

知情人士透露，新机最大的变化之一是增加第二颗后置摄像头，从单摄升级为双摄系统，并支持超广角拍摄。

苹果内部认为，相机系统和电池续航是现款Air最需要改进的两个方面。现有iPhone Air采用单摄设计，也是用户反馈最集中的短板之一。

新机将延续当前超薄外观，但苹果正在设法提升续航表现。目前尚不清楚续航改善来自更大容量电池还是芯片能效提升，因为Air纤薄机身限制了电池空间。

第二代Air将搭载A20 Pro芯片的定制版本，该芯片也将用于今年秋季推出的iPhone 18 Pro系列。

苹果调整iPhone发布节奏：高端机秋季发布，标准机转向春季

作为苹果2100亿美元iPhone业务新设计战略的一部分，Air系列于2025年9月首次推出。虽然销量表现优于此前市场反应平淡的mini和Plus机型，但尚未跻身苹果销量最高的产品阵营。

知情人士表示，这也是苹果能够放缓Air更新速度的重要原因。从第一代到第二代Air发布之间，将间隔约一年半时间。不过产品时间表和最终规格仍可能发生变化，苹果发言人拒绝置评。

与此同时，苹果正对沿用多年的iPhone发布时间表进行重大调整。

过去，苹果通常在每年9月一次性推出所有主要iPhone产品。但从今年开始，秋季发布会将重点面向高端机型，仅推出：

• iPhone 18 Pro；
• iPhone 18 Pro Max；
• 首款折叠屏iPhone。

约六个月后，也就是2027年春季，苹果将发布标准版iPhone 18以及升级后的第二代iPhone Air。

随后在2027年秋季，苹果还计划推出两款20周年纪念版iPhone，以及第二代折叠屏机型。此前彭博曾报道称，20周年纪念版将采用四边弯曲屏幕设计，显示区域延伸至机身边缘。

Air承担差异化角色，苹果希望实现全年均衡增长

现款999美元的iPhone Air拥有智能手机行业最纤薄的机身之一，但轻薄设计也意味着难以容纳Pro机型上的部分硬件，因此不得不在相机配置和续航能力上作出妥协。

不过，苹果内部认为，Air系列在产品矩阵中具有独特价值。

即将于明年接替库克出任CEO的苹果硬件主管John Ternus曾表示，Air系列有助于进一步区分苹果不同产品线。并非所有用户都需要Pro机型的全部功能，但许多人希望获得兼顾便携性和设计感的设备。

彭博指出，苹果采用分阶段发布策略，不仅有助于让收入在全年更加均衡，也能更好地与三星竞争。后者通常在一年中的多个时间点推出旗舰产品，而非集中在单一季度。

随着首款折叠屏iPhone、20周年纪念版机型以及Air系列持续迭代，苹果正在逐步从“一年一场发布会”的传统模式转向全年持续更新的新周期。对于这家消费电子巨头而言，在AI时代成本压力上升的背景下，通过更多产品形态和更频繁的新品发布维持增长，正成为未来几年iPhone业务发展的核心战略。

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当地时间周三，结束法国举行的七国集团（G7）峰会后，特朗普在巴黎向记者表示，美联储维持利率不变“也没关系”，“无所谓（Whatever）”。对于点阵图显示已有半数美联储决策官员预计今年会加息，特朗普称，加息有可能发生，但同时表示，加息很不寻常，会拖累经济增长。

值得注意的是，特朗普还公开表达了对新任美联储主席沃什的支持。他说，现在联储有一位非常优秀的领导，他会按照沃什的想法来。

相比此前频繁抨击前主席鲍威尔，这一表态显示特朗普政府与新一届美联储之间的关系正在发生变化。

特朗普淡定看待按兵不动：无所谓

美东时间17日周三，美联储联邦公开市场委员会（FOMC）一致决定将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%，符合市场预期。

据报道，在离开G7峰会后，特朗普被问及最新利率决议时显得颇为淡定，说“还行吧。无所谓了。（It's all right. Whatever.）”

这与特朗普此前长期要求美联储大幅降息形成鲜明对比。

过去数月，特朗普曾多次公开批评时任美联储主席鲍威尔，指责其降息动作过慢，并一度表示，如果由沃什担任美联储主席，利率将会更快下降。

然而，刚刚接任联储主席职位的沃什在此次会议上与其他FOMC委员一致投票支持按兵不动。

对此，特朗普并未表达不满，而是表示：“不过，我们现在那里有一位非常优秀的人选，所以我听取他的意愿。”

点阵图出现加息偏好，特朗普称加息会让国家停滞不前

除了维持利率不变，本周三美联储公布的最新经济预测、尤其是体现联储官员利率预测的点阵图备受市场关注。

点阵图显示，在18位提供利率预测的FOMC官员中，有九人预计今年美联储至少会有一次加息，只有一人预计今年会降息，而上次3月会后公布的点阵图显示，联储官员总体预计今年会降息一次，当时无人预计会加息。

据报道，在评价美联储最新政策决定时，特朗普称：“他们维持利率不变也是可以的，无所谓。”

在谈及潜在的加息可能时，特朗普说：“这事儿可能会发生。（It could happen）” 不过他又说，加息“难以置信。（it's hard to believe）”

特朗普认为，加息会压制经济活动，说“它只会让一个国家停滞不前。这太不寻常了。”

这一表态显示，尽管特朗普仍然不认同加息逻辑，但对于美联储独立作出的政策决定，至少在公开场合采取了更加克制的态度。

从炮轰鲍威尔到支持沃什，白宫与美联储关系出现变化

相比此前频繁向鲍威尔施压，特朗普对沃什的态度明显不同。

在鲍威尔任内，特朗普曾反复要求大幅降息，并多次批评美联储政策“太迟”“太紧”，甚至称鲍威尔是美国经济增长的障碍。

而在挑选鲍威尔接班人期间，特朗普则曾多次称赞沃什，认为后者理解经济增长的重要性，并暗示其将采取更宽松的货币政策。

不过，沃什上任后的首次FOMC会议并未立即开启降息周期，而是与其他FOMC投票委员一致支持维持利率不变。

特朗普周三的最新表态显示，虽然双方在政策方向上未必完全一致，但白宫至少暂时接受了新一届美联储的决策节奏。

今年加息预期升温 市场关注点转向下半年经济数据

点阵图中出现半数决策官员支持今年加息后，市场对年内加息的预期升温。

货币市场走势显示，市场认为9月有可能加息，且定价体现，交易员已完全消化了10月前加息的市场预期。

分析人士认为，若通胀重新升温，决策层内部对于维持高利率甚至进一步收紧政策的讨论可能会增加。

特朗普周三“无所谓”的表态，则意味着至少在短期内，来自白宫的公开施压可能暂时减弱。

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1、前瞻指引与降息倾向被删除：4月声明中：“考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时……”，该表述被解读为下一步政策行动默认仍是降息，只是时间问题。这一措辞在6月声明中完全删除。对市场而言是一次鹰派修正。

2、就业表述更强劲：4月声明“就业增长保持低位”，6月声明中表述为“就业增长与劳动力规模扩张保持同步”；同时新增“生产率增长和资本投资表现强劲。”

3、本次会议全票通过：4月会议投票结果为8-4，Stephen Miran要求立即降息25个基点；Hammack、Kashkari和Logan则反对声明中的降息倾向。但6月会议投票结果为12-0全票通过。

“新美联储通讯社”Nick Timiraos指出，美联储政策声明从头到尾进行了全面修订，文本长度明显缩短。整体来看，本次会议的沟通框架发生显著变化，市场对利率路径的预期或将因此被重新调整。

声明全文翻译

声明全文翻译如下。黑色字体是与2026年4月FOMC会议声明相同部分，红色字体为2026年6月的新增部分，括号内蓝色字体为删除的4月声明措辞（转载请注明出处）：

近期指标表明，美国经济活动一直以稳健速度扩张。平均而言，就业增长保持低位，失业率近几个月变化不大。通胀水平仍然偏高，部分反映了近期全球能源价格上涨。

委员会寻求实现充分就业，并在长期内将通胀维持在2%的水平。中东局势的发展正在导致经济前景面临高度不确定性。委员会密切关注其双重使命两方面所面临的风险。为支持上述目标，

联邦公开市场委员会（FOMC）以12票赞成、0票反对通过以下声明：委员会决定将联邦基金利率目标区间维持在3.50%-3.75%。以支持美联储的双重使命。

在考虑进一步调整联邦基金利率目标区间的幅度和时机时，委员会将仔细评估即将公布的数据、不断变化的经济前景以及风险平衡情况。委员会坚定致力于支持充分就业，并推动通胀回归2%的目标水平。

委员会重申其在银行体系中维持充裕准备金的政策。尽管部分源于中东冲突的不确定性仍处于高位，但美国经济活动正以稳健速度扩张。生产率增长和资本投资表现强劲。就业增长与劳动力规模扩张保持同步，失业率变化不大。

通胀相对于委员会2%的目标仍然偏高，部分反映了供应冲击推动某些行业价格上涨，其中包括能源行业。委员会将致力于实现价格稳定。

在评估适当的货币政策立场时，委员会将继续监测新获取的信息对经济前景的影响。如果出现可能妨碍委员会实现目标的风险，委员会准备在适当情况下调整货币政策立场。委员会的评估将综合考虑广泛的信息，包括劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期，以及金融和国际形势的发展。

支持本次货币政策行动的委员包括：鲍威尔（主席）、威廉姆斯（副主席）、巴尔、鲍曼、库克、杰斐逊、保尔森和沃勒。

反对本次行动的委员包括：Stephen Miran——主张本次会议降息25个基点；Beth Hammack、Neel Kashkari和Lorie Logan——支持维持利率不变，但反对在声明中保留宽松倾向（easing bias）。

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要点：

美联储如市场所料连续四次会议保持利率不变，决议九个月来首次获FOMC票委全票支持。

上次点阵图无人预计今年加息，本次九人预计、其中六人预计至少加两次，仅一人预计今年降息，19人中仅一人未提供利率预测、可能是沃什，引发点阵图将被废除猜测。

决议声明大改、字数删减三分之二，删除利率指引，不再重申密切关注就业和通胀两方面风险，称致力于实现价格稳定。

声明重申，中东冲突导致经济高度不确定性，通胀仍处高位、部分源于能源价格上涨，经济稳步扩张、失业率基本保持不变。

联储下调今年GDP增长预期和失业率预期，上调今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期，今年PCE与核心PCE通胀分别料升至3.6%和3.3%。

购债实施声明中，新增“适当时”增购短债。

“新美联储通讯社”：点阵图“非常鹰派”，联储暗示今年加息可能性已超过降息，更多官员预计下一步是加息。

美联储本周的货币政策会议再次如市场所料按兵不动，会后决议声明强调了降低高通胀的价格稳定承诺，点阵图反映了联储决策者的强烈鹰派倾向。

美东时间6月17日周三，美联储在货币政策委员会FOMC会后公布，将联邦基金利率的目标区间继续保持在3.50%至3.75%不变。至此，在截至去年末连续三次会议降息后，FOMC进入2026年以来的四次货币政策会议均按兵不动。

此次美联储决策完全在市场意料之中。到本周二收盘，芝商所（CME）工具显示，期货市场预计本周不降息的概率达99.4%，7月末下次会议继续保持利率不变的概率为91%，到12月，利率不变的概率仅有40.3%，至少一次加息的概率约有六成。

本次是沃什担任美联储主席的首次FOMC会议。从利率决议看，他新官上任的第一把火就是大幅删减决议、包括利率指引。新声明显示，在就业和通胀两方面的使命中，联储只强调了通胀方面，对通胀和其他经济领域的评价和此前一致，继续重申通胀仍高、并指出中东战事给经济带来很高的不确定性。

相比声明，会后公布的点阵图则体现了更明显的鹰派倾向：半数提供利率预测的美联储决策者都预计，今年内将有至少一次加息。彭博利率策略师Ira Jersey评论称，鉴于一半联储官员都预计会加息，目前市场聚焦点阵图，美债收益率曲线熊平的走势显得合乎情理。

有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者Nick Timiraos评论称，这是一份“非常鹰派”的点阵图。他撰文在标题中就指出，美联储维持利率不变，但更多官员预计下一步将是加息。

Timiraos的文章称，美联储周三释放信号，表明今年加息的可能性已超过降息，其下一步行动可能是加息而非降息，这一显著转变发生在沃什出任联储主席后的首次会议上，也凸显了通胀前景发生的剧烈变化。

点阵图中九人预计今年加息 仅一人预计今年降息 沃什或未提供利率预测

本周三会后公布的美联储官员利率预测中位值显示，联储官员本次上调了今明后三年的利率预期：

2026年底的联邦基金利率为3.8%，高于3月的预期3.4%，2027年底联邦基金利率为3.6%，2028年底联邦基金利率为3.4%，3月预期均为3.1%，更长期的联邦基金利率为3.1%，持平3月预期。

不同于3月的上次发布点阵图，本次点阵图显然不再暗示任何宽松倾向。在提供利率预测的18名联储官员中，共有九人预计，到今年底，联储将至少有一次25个基点的加息。换言之，占预测人数一半的联储官员预计，今年将至少加息一次。而上次的利率预测中值显示，联储总体预计今年会有一次降息。

点阵图显示，预测今年加息的官员中，预计一次加息的有三人，预计两次加息的有五人，预计三次加息的有一人，上次则无人预计今年加息。以此计算，九人中共六人预计至少两次加息，人数占提供利率预测总人数的三分之一。

预计今年全年保持利率不变的官员人数从上次的八人减至七人。

同时，点阵图中，支持今年降息的阵营大缩水，只有一人预计今年内还会降息。预计今年一次降息的官员从上次的七人减至一人，上次预计今年两次和三次降息的官员各有两人，本次无人这样预测，上次有一人还预计今年降息四次，此人可能是前理事米兰，本次也无人这样预测。

值得一提的是，此次FOMC会议上本该有19人提供利率预测，但点阵图显示只有18人提供，媒体和Timiraos都猜测，唯一一位未提供预测的人可能是沃什。从沃什反对提供利率指引的态度看，这又让外界猜测，本次可能是美联储最后一次提供点阵图。

利率决议九个月来首次获FOMC票委全票支持 删除利率指引

这是沃什担任美联储主席的首次FOMC会议。相比此前会议，本次会后公布的决议声明从头到尾完全改写。

在篇幅上，相比4月末的上次决议声明，本次声明的全文字数缩减将近三分之二。同时，本次改变了声明的叙事结构，删除了此前重申的所谓利率指引，不再称FOMC将根据未来数据对经济前景的影响评估货币政策的立场，删除了下面这句话：

“如果出现可能阻碍（FOMC）委员会实现其目标的风险，委员会将准备在适当的情况下调整货币政策立场。”

声明第一段不再介绍近期就业、通胀等经济形势，而是开门见山，宣布FOMC委员会委员12人一致投票支持利率维持不变的决定。这是将近九个月来美联储的利率决议首次得到FOMC票委全体一致支持，部分源于最鸽派的联储理事米兰（Stephen Miran）今年5月卸任。

去年9月，美国总统特朗普“钦点”的白宫经济顾问米兰开始兼任美联储理事，他任内一直对公布的利率决议投反对票。去年9月、10月和12月的三次会议上，米兰一直希望降息50个基点，截至4月末的今年前三次会议则一直主张降息25个基点。

不再重申密切关注就业和通胀两方面风险 称致力于实现价格稳定

本次声明第二段写道，为支持美联储的充分就业和价格稳定双重使命，FOMC委员会决定将政策利率维持不变。

在双重使命方面，本次声明不再继续重申，FOMC致力于在长期内实现充分就业和2%的通胀率目标，也不再重申，FOMC密切关注在就业和通胀两方面面临的风险，而是在介绍经济形势之后，即全文的末尾，加了一句表述“（FOMC）委员会将致力于实现价格稳定”，以此强调了通胀方面的使命。

虽然篇幅大缩水，但相比上次决议声明，本次声明在经济方面的评价大同小异，基本未变，保留了中东战事的影响、重申通胀仍处高位、失业率变化不大。

在评价经济活动及前景以及劳动力市场时，上次称，“中东局势演变加剧了经济前景的高度不确定性”，近期指标表明经济活动“一直在稳步扩张”，“平均而言，就业增长水平依然较低”，“失业率近几个月来基本保持不变”。本次称：

“尽管存在因中东冲突等因素导致的高度不确定性，经济活动仍以稳健步伐扩张。生产率增长和资本投资表现强劲。就业增长与劳动力规模保持同步，失业率基本保持不变。”

在通胀的评价方面，上次称：“通胀水平处于高位，部分源于近期全球能源价格上涨。” 本次声明写道：

“相对于（FOMC）委员会2%的目标，通胀率仍处高位，这在一定程度上反映了导致能源等特定领域价格上涨的供应冲击。”

以下红字可见本次决议声明相比上次的删减和新增内容。

下调今年GDP增长预期 上调今明年PCE通胀和今明后年核心PCE通胀预期

会后公布的经济展望显示，美联储官员预计今年经济增长进一步放缓，失业形势将略为好转，但通胀明显攀升。

联储官员本次下调了今年和后年的GDP增长预期，下调今年的失业率预期，相比上次3月所发布的通胀展望，本次继续上调今明两年的PCE通胀和以及核心PCE通胀预期，不同的是，这次还上调了后年的核心PCE通胀预期。今年的PCE通胀预期相对而言上调幅度最大，升90个基点至3.6%，今年核心PCE通胀预期为3.3%。

具体预测如下：

• 2026年GDP增速预计为2.2%，3月预计为2.4%，2027年预期增速2.3%，持平3月预期，2028年预计增速2.2%，3月预期2.1%，更长期预期增速为2.0%，持平3月预期。
• 2026年的失业率预期为4.3%，3月预期为4.4%，2027年的预期为4.3%，持平3月预期，2028年和更长期的失业率预期均为4.2%，持平3月预期
• 2026年PCE通胀率预期为3.6%，3月预期为2.7%，2027年增速预期为2.3%，3月预期为2.2%，2028年和更长期的预期均为2.0%，持平3月预期。
• 2026年核心PCE预期为3.3%，3月预期2.7%，2027年预期为2.5%，3月预期为2.2%，2028年预计为2.1%，3月预期为2.0%。

调整措辞 新增“适当时”增购短债

在利率决议声明中，除了表示利率维持不变，FOMC还称，“委员会重申了其维持银行体系充裕准备金的政策”。

去年12月，FOMC宣布启动所谓的准备金管理购买（RMP）。当时的声明称，FOMC认为“准备金余额已降至充足水平，并将根据需要开始购买短期国债，以此持续维持充足的准备金供应。” 纽约联储当时计划从12月11日开始，未来30天买入400亿美元短期国债，截至5月13日的一个月内，购债规模已降至250亿美元。

虽然本次未公布改变影响资产负债表的购买国债相关行动，但美联储调整了政策实施说明的措辞，反映出，FOMC指示纽约联储的公开市场交易台“在适当时”增加购买短期美国国债。

本次声明写道，FOMC指示：

“在适当时，通过购买短期国债以及（如有需要）剩余期限在3年或以下的其它国债，来增加系统公开市场账户（SOMA）的证券持有量，以此维持充裕的准备金水平。”

相比4月末公布的政策实施说明，本次新增了“适当时”一词。4月末公布的表述为：“通过购买短期国债以及（如有需要）剩余期限在3年或以下的其它国债，来增加SOMA的证券持有量，以此维持充裕的准备金水平。”

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北京时间周四凌晨，美联储宣布维持利率不变，但同步发布的季度利率点阵图显示，官员内部对今年加息的预期存在明显倾向。

这是美联储主席沃什任内首次利率决议。货币市场目前显示，9月前加息已被视为大概率事件，10月前加息则已被完全计入定价。美元大涨0.87%。

对美联储近期政策走向高度敏感的两年期美国国债收益率在决议公布后上行14个基点，升至4.20%。这一市场反应反映出投资者对美联储政策路径预期的显著重新定价。

美联储最新季度预测显示，18位官员中有9位预计今年将至少加息一次，6位预计至少加息两次，另有9位则预期利率维持不变或下调。

这一结果意味着美联储内部在政策方向上形成了较为鲜明的分歧——恰好半数委员倾向于今年内启动加息。

摩根大通资产管理首席投资官兼全球固定收益主管Bob Michele表示：

半数委员会成员预期今年加息，这对市场而言是一个真正的警示信号，我认为他们正在为加息做准备。

货币市场定价显示，加息预期已从此前较为模糊的时间窗口，明确收敛至9月至10月区间，而到2027年一季度将加息两次。

这一转变表明，此次点阵图及官员表态对市场预期产生了实质性影响，短期利率路径的不确定性有所降低，但方向已更为清晰地偏向上行。

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据美东时间17日周三的美媒Axios报道，美国、伊朗以及参与斡旋方正在讨论将原定于本周五举行的正式签署仪式提前至周三举行，主要原因是希望尽快启动协议执行程序，推动霍尔木兹海峡恢复正常通航。报道提到，知情人士称，若敲定提前签署MoU，协议可能以电子方式完成确认，相关执行条款也将随之启动。

这一消息意味着，过去数周全球市场最关注的地缘政治风险变量之一——霍尔木兹海峡航运中断问题，或比此前预期更早得到缓解。

据新华社，经过数月的打谈拉锯和多方斡旋，美国与伊朗近日达成停战MoU，并计划于19日周五正式签署，按备忘录要求，双方将进行为期60天的谈判，以达成最终协议。美国总统特朗普本周二表示，霍尔木兹海峡将本周五、即签署MoU当天全面重开，将在正式场合公布MoU文本，预计美伊协议谈判的第二阶段将快速推进。

据新华社援引专家解读，MoU主要解决四个问题：停火、打通霍尔木兹海峡、伊朗核问题、美国解除对伊朗经济制裁，其中最积极，也是可能为国际社会，甚至为普通人最可见、最可感知的成果，就是霍尔木兹海峡的开放。在别的方面这份备忘录的效用有限。

霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一海运石油贸易运输任务。自中东冲突升级以来，市场持续担忧海峡通航受阻导致全球能源供应紧张，并推动国际油价大幅波动。随着美伊协议进入最终签署阶段，市场焦点正逐渐从停火本身转向海峡恢复开放速度、伊朗原油出口恢复规模以及后续核谈判进展。

美媒：提前签署旨在尽快启动协议执行

Axios的报道援引知情人士称，目前各方正在研究将原定于本周五在瑞士举行的正式签署仪式提前至周三进行。

报道称，推动提前签署的核心原因并非外交礼仪安排，而是希望尽快让协议进入执行阶段。按照目前讨论方案，协议可通过电子签字方式完成确认，从而为霍尔木兹海峡重开、能源运输恢复以及后续外交安排争取更多时间。

报道指出，白宫正在研究协议全文公布时间，不排除在正式签署前后向外界公开最终文本。

报道援引知情外交官的消息称，讨论加快MoU落地的时间表旨在让霍尔木兹海峡比原定周五更早恢复通航，因为美伊双方在这一问题上已达成共识。

报道称，另一个提前签署的原因可能是白宫面临要求其公布MoU文本政治压力。不过，上述知情人士称，是伊朗方面要求在正式签署前不予公布文本，否认白宫此举是迫于政治压力。

报道称，即便电子方式远程签署MoU完成，美国副总统万斯与伊朗议会议长卡利巴夫的会晤仍将按照原计划于周五举行。

媒体曝光披露最新备忘录内容未直接提及霍尔木兹重开

据新华社报道，在美东时间16日周二美国彭博社和沙特阿拉伯阿拉比亚电视台披露的美伊MoU14点内容中，未直接提及“霍尔木兹海峡重开”，相关内容包括：MoU签署后，美国将立即解除海上封锁；伊朗将立即采取措施，确保30天内波斯湾至阿曼湾双向商船通行量恢复至战前水平。

特朗普多次强调，霍尔木兹海峡将重新开放，并且“永久免收通行费”。而伊朗外交部发言人巴加埃15日再次明确表示，伊朗将对霍尔木兹海峡航运服务收取费用。伊方此前解释说，伊朗将收取的不是海峡通行费，而是服务费。

相比此前流传版本，此次曝光内容对霍尔木兹海峡开放机制和时间安排进行了更明确说明，也显示能源供应恢复是协议最优先推进的事项之一。

后续60天核谈判成为协议能否长期维持关键

根据新华社披露的文本内容，上述本周二曝光的MoU版本未提到伊朗高丰度浓缩铀的处置方式。

该版文本中，涉及伊朗核问题的主要内容为：伊朗重申永远不会制造核武器。伊朗与美国同意，浓缩材料的处置以及包括伊朗的核需求在内的所有其他双方商定的核相关问题的处理方式，将在最终协议中得到妥善解决。最终协议将确认本条款的规定。

从文本内容看，美伊双方将在备忘录签署后60天内启动全面核问题谈判。

MoU要求伊朗继续承诺不发展核武器，并在最终协议达成前维持当前核活动状态；美国则承诺在谈判期间不新增制裁措施。

双方未来将重点讨论伊朗浓缩铀库存处置、国际原子能机构核查机制、长期制裁解除安排以及地区安全问题。

Axios此前报道称，这些议题仍是当前协议框架下最具争议的部分，也是决定临时停火安排能否演变为长期政治解决方案的关键。

专家：备忘录只是原则性框架，最终协议仍面临多重考验

对于这份备受关注的谅解备忘录能否最终转化为长期协议，新华社本周三发布的文章连线多位中东问题专家进行解读。专家普遍认为，目前达成的更多是一份原则性政治文件，而非解决所有分歧的最终协议。

宁夏大学中国阿拉伯国家研究院院长牛新春指出，根据美国副总统万斯和特朗普此前的表态，这份备忘录仅有“一页半纸”，大量关键细节并未写入正式文本。正因如此，美伊双方才得以在原则层面达成一致，而将最具争议的问题留待后续谈判解决。他认为，即使未来正式公布文本，也很可能出现“同一份备忘录、两种不同解读”的局面。

牛新春认为，目前备忘录主要围绕四个核心议题展开：实现停火、恢复霍尔木兹海峡通航、处理伊朗核问题以及美国解除对伊制裁问题。其中，前两个属于短期目标，而后两个则涉及双方数十年来最根本的矛盾，也是未来60天谈判能否取得突破的关键。

中国现代国际关系研究院中东研究所副所长秦天表示，美伊双方选择在当前时点达成备忘录，本质上是各自战略考量的结果。对特朗普政府而言，需要尽快降低中东局势对能源市场和美国国内政治的冲击；而对伊朗而言，恢复石油出口、缓解经济压力同样具有现实需求。因此双方在停火和航运恢复方面存在共同利益，但在核计划、制裁解除和地区安全架构等深层问题上仍存在明显分歧。

专家认为，未来两个月的全面谈判将决定这份备忘录究竟只是暂时冻结冲突的过渡安排，还是能够演变为类似2015年伊核协议的新框架。从市场角度看，霍尔木兹海峡重开和伊朗原油出口恢复可能较快落地，但涉及核问题和全面解除制裁的长期协议，仍存在较大不确定性。

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摩根大通在最新发布的2026年中期展望中表示，得益于AI投资浪潮的拉动、高收入消费的支撑以及企业利润的持续改善，美国经济韧性犹存，美股牛市有望在下半年获得进一步上行动能。

该行资管首席全球策略师David Kelly指出，尽管通胀仍高于目标水平，政策和地缘政治不确定性依然存在，但随着科技巨头持续加码数据中心和算力基础设施建设，由AI驱动的新一轮资本开支周期正在成为美国经济的重要增长引擎。

不过，Kelly同时提醒，当前市场最大的潜在风险同样来自AI本身。如果未来牛市出现逆转，最有可能率先遭遇抛售的，正是如今资金最集中、估值最高、市场情绪最亢奋的AI板块。

资本开支与财富效应共振，盈利支撑牛市逻辑

当前，大型科技公司正以前所未有的力度加码数据中心、算力和AI基础设施，形成新一轮资本开支周期；同时，股市与房地产价格上涨带来的财富效应，仍在持续支撑高收入群体的消费需求。Kelly评价道：

“对于美国人而言，这是一个还不错的经济；对于股票市场而言，则是一个非常好的经济。”

在他看来，决定股市走向的核心仍是企业盈利与利率，而过去一年企业盈利增长表现“异常强劲”，为市场提供了坚实的基本面支撑。尽管外部环境存在不确定性，盈利端的超预期表现仍是其维持乐观判断的重要依据。

AI是最大机会，也是最大风险

尽管整体保持乐观，Kelly对市场风险保持清醒认知。

他指出，2026年的投资环境本质上是两股力量的博弈：地缘冲突、关税政策等不确定因素，与AI技术革命带来的巨大资本投入和生产力提升前景正面对峙。在他看来，AI已从概念走向现实，正在驱动一轮真实且规模庞大的资本开支周期，超大规模云服务商的前所未有的投资便是明证。

与此同时，Kelly提醒投资者警惕市场集中度风险。随着大量资金持续涌入AI相关资产，部分板块估值已处于历史高位，而当前牛市已进入第四年，结构性问题日益凸显。他警告，若未来出现熊市，最可能率先受到冲击的，将是此前最受追捧、情绪最为狂热的领域——也就是AI。

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在此之前，保险资金已经率先试水。

据不完全统计，中国人寿、平安人寿、太保寿险、泰康人寿、太平人寿、人保寿险等头部寿险公司已首批获准参与“南向通”债券投资，部分机构通过体系内保险资管公司完成首笔交易，包括国寿资产、平安资管、泰康资产等。

这意味着，继银行类机构和部分公募基金之后，保险公司、理财子等非银资金开始获得更直接的境外债券配置通道。

从资金属性看，险资的率先进入更具标志意义。

寿险公司负债久期较长，资产端长期以债券、存款、非标等固收类资产为主，在境内利率中枢下行、优质长久期资产供给不足的背景下，险资需要寻找更丰富的久期和收益来源。

香港债券市场中的离岸人民币债、中资美元债及其他外币债券，能够为保险资金提供一定补充。不过，险资并不会简单追求高收益；

首批参与机构多为大型寿险公司，本身资产规模较大、境外投资经验相对更充足，初期预计仍会以高等级、流动性较好的债券为主，逐步测试交易、估值、汇率对冲和信用跟踪体系。

理财子的逻辑则有所不同。

目前理财公司产品仍以固收类和“固收+”为主，境内债券收益率下行后，产品端面临收益压缩和资产荒压力。通过“南向通”进入香港债券市场，可以为理财产品提供更多币种和市场维度的配置选择。

但理财资金负债端期限相对更短，投资者对净值波动也更敏感。这决定了理财公司即便取得资格，初期也大概率不会快速放量，而是先在少数产品组合中进行小规模试水；

此次三家理财公司低调获批、招银理财率先完成首笔交易，也反映出机构仍处在系统对接、风控磨合和投研能力建设阶段。

跨境债券投资并非简单“多一个市场”。

对保险公司和理财公司而言，真正的难点在于境外信用研究、国际评级体系识别、汇率风险管理、托管清算、估值核算和合规报送。尤其是中资美元债市场经历过信用分化后，境外债券投资对机构信用定价能力提出了更高要求。

因此，债券“南向通”非银扩容的意义，不在于短期带来多大规模的资金南下，而在于为境内长期资金和资管资金补上了一条更规范的跨境债券配置通道。

随着头部险企先行、理财子跟进，“南向通”的投资者结构正在从早期银行主导，逐步扩展至更多非银机构。

后续业务能否常态化推进，仍取决于两类因素：一是机构自身海外投研、风控和汇率管理能力能否跟上；二是全球利率环境和境外信用市场能否提供足够有吸引力、且风险可控的资产。

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美联储决议声明发布后，三大美股指悉数转跌，美债价格下挫、收益率刷新日高，美元指数拉升、金价由此跳水转跌。会后的新闻发布会上，新任美联储主席沃什承诺，要恢复物价稳定。他强调，联储官员们的态度“明确且一致”：货币政策委员会FOMC将实现物价稳定。

决议声明发布后不久，标普一度跌近0.9%，纳指曾跌近1%，道指曾跌超210点、跌逾0.4%。沃什发布会结束后，三大股指跌幅继续扩大，均跌逾1%。

美联储决议公布前，对利率前景敏感的2年期美债收益率曾下破4.06%刷新日低，决议公布后5分钟左右，收益率曾接近4.16%，沃什发布会后，收益率继续上行，曾逼近4.20%，日内升约15个基点。

美联储决议公布后，决议公布前还处于99.70下方的美元指数迅速扩大涨幅，决议公布后5分钟左右即重上100.00关口，日内涨近0.5%，此后涨幅继续扩大、持续到沃什发布会后。

美联储决议公布前，现货黄金还曾处于4380美元上方、接近日高，决议公布后5分钟内跌近30美元/盎司，报4352.16美元/盎司，决议公布10分钟后曾跌破4310美元、日内跌近0.5%。沃什发布会后，现货黄金日内跌幅已扩大到2%以上，纽约期金也跌超2%。

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据彭博报道，富凯周三接受采访、被问及来自Terafab的新业务时表示：

“只要供应能力不是瓶颈，新项目就是机会。因此，我们必须确保这一问题得到妥善解决。Terafab是一个大型晶圆厂项目的典型案例。”

富凯表示，人工智能基础设施需求依然“极其庞大”；还谈到了未来在太空建设数据中心的可能性。

截至发稿，阿斯麦周三上涨6%，过去一个月上涨30%。

阿斯麦是全球唯一能够生产最先进光刻机的厂商，而这些设备对于制造用于人工智能训练的尖端芯片至关重要。

本月早些时候，阿斯麦表示将参与马斯克雄心勃勃的Terafab项目。该项目旨在建设足够的半导体产能，以满足马斯克旗下所有企业的芯片需求。

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高盛最新研究显示，计算机科学和统计学位列AI暴露风险最高的两大专业。随着企业加速AI技术部署，行政支持、基础编程等易自动化岗位的就业前景明显承压，相关专业的吸引力正随之下降。与此同时，学生正主动转向医疗、工程等具备高壁垒、强刚需且难以被机器替代的领域，专业偏好的结构性迁移已然开启。

自ChatGPT问世以来，美国应届大学毕业生的就业市场明显弱于整体劳动力市场。对于许多背负学生贷款的年轻人而言，AI带来的不确定性正成为影响专业选择的重要因素。

计算机与统计领跑风险榜，医疗、工程居安全区

高盛分析师Pierfrancesco Mei团队利用美国社区调查（ACS）数据，追踪180余个大学专业毕业生的职业流向，并结合各职业的AI替代风险评分，构建出量化各专业AI就业冲击程度的指数。

结果显示，计算机科学和统计学位居AI暴露风险最高的专业前列。其毕业生主要流向的软件开发、数据分析、商业服务等岗位，恰恰是当前生成式AI最擅长处理的工作领域，这使得相关专业的就业前景面临结构性压力。

处于风险另一端的则是医疗与教育相关专业。这些职业高度依赖人际互动、专业判断和实操经验，短期内较难被AI替代。此外，工程类专业的风险同样相对较低，而面向专业服务和商业服务领域的诸多专业，则仍面临较高的AI风险。

学生开始“用脚投票”

AI对就业预期的影响，已开始在实际招生数据中显现。

高盛引用美国国家学生信息中心（National Student Clearinghouse）覆盖全美95%以上高校的注册数据发现，2024-25学年之前，专业选择与AI风险之间并无显著关联；但到2025-26学年，拐点出现。

对应职业面临较高AI替代风险且就业增长疲弱的专业，整体注册人数同比下降逾1%，其中计算机科学和编程专业降幅均超过10%。

与之相对，低AI风险且就业增长强劲的行业方向则明显受益，医疗健康和工程类专业平均注册人数增长约3%，成为此消彼长中的明显赢家。这一数据层面的逆转，标志着AI对教育决策的影响正从预期走向现实。

AI冲击下，“蓝领溢价”正在回归

高盛认为，当前趋势与历史经验基本一致。过去几十年间，学生通常会根据就业市场变化调整专业方向，但这种调整往往滞后数年，原因在于学生需观察毕业生的实际就业表现，且更换专业本身成本不低。

不过，本轮调整节奏可能明显加快。随着AI成为社会关注的焦点，学生对未来职业前景的焦虑显著上升，AI替代风险已迅速升格为影响专业选择的核心变量之一。

与此同时，AI基础设施建设正在催生大量传统蓝领岗位需求。从数据中心建设到电力系统扩容，再到设备安装与维护，相关行业正在吸纳大批劳动者，形成与白领知识型岗位截然不同的就业增长极。

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散户回归的步伐明显加快。此前，散户在市场震荡期间表现出罕见的观望情绪，逢跌买入的意愿也大幅降温；如今，这种谨慎似乎已被抛诸脑后。

基于约100只规模最大的美国本土股票ETF的统计数据，过去一个月总资金流入超过1500亿美元，为有记录以来的第二高水平。

此次资金潮中，SpaceX IPO的催化效应不可忽视。Cathie Wood旗下旗舰产品ARK创新ETF在SpaceX上市当日出现明显的资金涌入。

与此同时，美国个人投资者协会（AAII）的多空情绪比值仍徘徊在近12个月低位，显示散户口头上依然存有保留；但同一调查数据显示，散户实际股票持仓配置正在持续上升——言行之间的背离值得关注。

散户入场往往是涨势见顶的前兆

市场人士普遍认为，一轮典型牛市行情的演进遵循固定脉络：首先由"聪明钱"率先察觉趋势并布局，随后机构投资者在第二阶段跟进入场，最终公众投资者在市场热度最高时涌入，而此时往往对估值关注甚少。

按照这一逻辑，当散户大举介入之际，聪明钱通常已陆续离场。行情仍会在惯性驱动下加速上行，直至买盘耗尽，随后不可避免地发生反转。

目前断言历史将完全重演为时尚早，但分析人士指出，近期由业绩驱动的上涨或许标志着行情"认知阶段"接近尾声，市场可能正站在向"狂热阶段"过渡的门槛上。

多重结构性风险在积聚

与此同时，宏观层面的隐忧正在叠加。股票供给过剩与流动性收紧构成的结构性压力持续上升。

此外，市场对美联储政策走向的预期或面临重新定价——若沃什领导下的美联储最终被证明并不如预期中那般鸽派，资金面的约束将进一步收紧。

分析人士警告，上述风险的共振，可能令曾经信心满满的"聪明钱"率先转为观望，而届时仍在场内的散户，将承担更大的市场波动风险。

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当地时间周三，欧洲央行行长拉加德在威尼斯发表演讲时警告，这场技术革命的最大风险并非技术本身，而在于其可能放大金融体系的脆弱性，最终演变为一场新的金融危机。

她指出，人工智能的发展已不可逆转，监管机构的核心任务在于确保公众在享受技术红利的同时，免受潜在风险的冲击。随着AI系统能力持续增强，其影响正迅速向经济和金融领域蔓延，金融稳定将成为未来最严峻的挑战之一。她称：

“近代历史上，摧毁就业和抹去储蓄最多的力量，并非技术，而是金融危机。”

AI重塑金融体系，拉加德警示新风险集中点

近年来，AI在金融行业的应用迅速拓展，已渗透至风险管理、交易执行、客户服务等诸多环节，几乎覆盖银行及金融机构运营的各个领域。

但拉加德指出，真正的隐忧在于：当越来越多机构依赖相似的模型、算法和数据源时，新的风险集中点便悄然形成。一旦系统出现误判、遭到攻击或引发羊群效应，其冲击范围可能远超传统金融风险事件。

她强调，AI正在从内部重塑金融体系，既创造新的风险聚集通道，也为恶意行为者打开了新的攻击窗口。不同于互联网、移动通信等前几次技术革命，AI的影响不仅体现为生产效率的提升，更可能直接作用于金融市场的运行机制与风险传导路径。

欧央行加码AI风险监管，拉加德呼吁全球协同治理

为提前识别潜在风险，欧洲央行已将AI相关风险纳入银行监管框架。拉加德透露，欧央行此前已对109家银行开展专项审查，重点评估其应对网络攻击及AI相关风险的能力。目前，大部分发现的问题已得到整改，但监管工作远未结束。

下一步，欧央行将向各大银行首席执行官发出正式函件，要求其进一步提升AI风险认知与应对能力，并做好持续投入的准备。拉加德强调，构建针对AI攻击的防御体系、完善数据安全和运营韧性，均需银行投入大量资源和资本。

在欧洲层面，拉加德呼吁加快资本市场一体化建设，同时强化监管协调，以增强金融体系应对技术冲击的整体韧性。她表示，确保这场技术革命不会演变为金融危机，是欧洲央行服务欧洲民众最重要的方式之一。

在此基础上，拉加德进一步将AI风险治理推升至全球议程的核心位置。她指出，人工智能的发展天然跨越国界，仅凭单一国家或地区的监管措施难以有效约束风险，国际社会亟需建立一套全球协同的监管框架，实现对AI的跨国治理。

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周二，新加坡交易所铁矿石期货主力合约下跌2.3%，报收于每吨98.90美元，自今年3月以来首次跌破100美元整数关口。今年以来，铁矿石累计跌幅已扩大至约6%，周线连续五周收阴，创下自2月以来最长连跌纪录。

分析人士认为，当前市场正承受来自供需两端的共振压力：供给端新增产能持续释放，港口库存居高不下；需求端则受制于钢铁产量收缩预期及宏观经济数据疲软。在高供给、高库存格局之下，价格中枢缺乏有效支撑，短期弱势料将延续。

需求前景转弱，市场情绪趋于谨慎

在需求端，近期释放的信号持续偏弱。最新数据显示，主要经济体粗钢产量延续回落态势，直接拖累铁矿石的炼钢原料需求。与此同时，投资与消费活动表现不及预期，进一步加剧了市场对经济增长动能的担忧，黑色金属价格因与宏观经济周期高度敏感而承压。

尽管矿业企业普遍看好亚洲部分新兴市场（尤其是印度钢铁产能扩张）带来的长期需求增量，但分析人士认为，这些新增需求在短期内难以完全对冲整体需求放缓的缺口。此外，成本端支撑也在减弱——随着市场预期霍尔木兹海峡有望恢复通航，国际油价显著回落，带动海运运费下行，铁矿石价格因此失去部分成本支撑。

几内亚矿山稳步提产，供应宽松格局持续施压

供应端的宽松信号仍在持续释放。作为全球规模最大的新增铁矿石项目之一，几内亚Simandou矿山正稳步提产，进一步强化了市场对未来供应过剩的预期。

与此同时，港口库存已攀升至同期历史高位，供应宽松格局愈发显著。高库存不仅压制补库需求，也限制了价格反弹空间。中信期货指出，在当前价位下，高供给与高库存的矛盾正日趋突出。

整体看，新增产能释放、库存高位累积与需求复苏不确定性，共同构成铁矿石市场当前的核心压力。在供需再平衡信号明确之前，价格下行压力或仍将延续。

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本周稍早前，日本铝电解电容龙头尼吉康（Nichicon）宣布对旗下所有铝电解电容产品实施全面涨价，涨幅据悉由原先的9%至12%进一步扩大至10%至15%。

此轮涨价的核心驱动力来自两端：AI服务器需求爆发导致部分产品订单量已超出尼吉康现有产能，同时中东局势持续动荡推高铝箔、化工原料及电力等核心原材料成本，采购难度日益加大。尼吉康在致客户公开信中表示，公司已采取增购设备、员工加班及周末出勤等内部措施，但当前成本上涨趋势已无法通过内部消化完全抵消。

供需缺口扩大，尼吉康被迫全线提价

尼吉康在公告中明确指出，铝电解电容器部分产品订单量已超出公司既有生产能力，公司正持续推进设备扩充工作。然而，受中东局势动荡影响，作为铝电解电容核心原材料的铝箔、相关化工原料及电力成本持续攀升，原材料采购难度亦日益加大。

尼吉康表示，为满足订单需求，公司已采取增购设备、员工加班及周末出勤等多项应对措施，但当前成本上涨的幅度已超出内部消化能力。综合评估市场形势后，公司不得不对所有铝电解电容器产品进行价格调整，以确保产品稳定供应、持续推进新品研发与设备升级，并保障产品品质。

与此同时，另一日本铝电大厂佳美工（Nippon Chemicon）亦相继宣布调涨价格。

两大日本龙头厂商同步行动，进一步强化了市场对铝电解电容供应偏紧、价格上行趋势的预期。

AI服务器需求的快速扩张是本轮铝电解电容供需失衡的关键背景。铝电厂商此前已普遍反映产能满载，并陆续规划扩产以应对后续AI订单。

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据追风交易台，高盛在最新发布的全球策略报告中指出，以低通胀、低利率、全球化为核心特征的"现代"超级周期已成历史，一个以更高宏观波动性、更高实际利率、更强国家干预和区域化为标志的"后现代"周期正在重塑股票回报的构成逻辑。

高盛策略师Peter Oppenheimer、Sharon Bell等人在这份题为《后现代周期：驾驭资本支出繁荣》的报告中明确指出，靠估值扩张驱动回报的时代正在终结，每股盈利增长将成为主导市场表现的核心变量。与此同时，AI革命催生的私人资本支出浪潮，叠加地缘政治驱动的政府公共投资激增，正在形成一轮同步共振的资本支出超级周期。

这一转变对投资者的资产配置逻辑具有直接冲击。高盛认为，更高的资本成本压制了估值倍数扩张空间，市场回报的横截面离散度正在上升，这意味着单纯依赖贝塔敞口的策略将面临更大挑战，而主动选股的阿尔法价值将显著提升。

"现代"超级周期：一个不可复制的黄金时代

要理解当下的结构性转变，需要首先厘清过去40年的宏观底色。高盛将1982年至2007年定义为"现代"超级周期，其核心驱动力是一系列单向、持续的顺风因素的叠加。

这一时期，全球通胀从1970年代的高位持续回落，美联储沃尔克紧缩政策将美国政策利率从约10%推至近20%后触顶，随后利率开启长达数十年的下行通道，标普500指数市盈率从7倍的历史低谷一路攀升。

里根与撒切尔主导的供给侧改革带来大规模去监管、私有化、减税浪潮，企业税率在主要经济体中持续下降。

与此同时，全球化进程加速推进。

1986年乌拉圭回合谈判、1994年北美自由贸易协定签署、2001年中国加入世贸组织，共同构筑了世界贸易的黄金时代——1995年至2010年间，全球贸易增速达到全球GDP增速的两倍。

制造业向低成本地区的外包压低了劳动力成本，能源领域的页岩气革命进一步压低了能源价格，企业利润占GDP的比重升至历史高位。

这一切共同造就了一个低宏观波动、高企业盈利、高资产回报的"大稳健"时代。

零利率时代：估值驱动的虚假繁荣

2008年全球金融危机打断了"现代"周期的正常演进，但随之而来的量化宽松政策开启了另一段独特的市场行情。

高盛数据显示，尽管2009年后的经济复苏弱于1950年以来的历次平均水平，金融市场的表现却远超历史均值——股票和债券同步上涨，但回报高度集中。

在名义GDP增长低迷、增长稀缺的背景下，资金大规模涌入能够提供确定性增长的资产，美国科技股成为最大受益者。科技行业的ROE（净资产收益率）持续加速，软件和云计算公司凭借从模拟到数字世界迁移带来的定价权，实现了盈利的爆发式增长。

2009年至2022年间，全球科技股相对非科技股的超额回报超过200%，美股相对其他市场的超额回报同样显著，成长风格对价值风格的领先幅度也达到历史极值。

然而，高盛指出，这一时期的高回报在很大程度上依赖于超低折现率对估值的持续抬升，而非单纯的基本面驱动。这一逻辑在利率环境发生根本性转变后，已难以为继。

"后现代"周期：七大结构性转变重塑投资逻辑

高盛认为，新冠疫情是触发"后现代"周期的关键节点，此后一系列事件加速并放大了结构性转变的烈度。报告梳理出七大核心变化：

其一，资本成本中枢上移。 疫情引发的供应链中断触发了本世纪以来首次通胀冲击，实际利率大幅上行。德国和日本30年期国债收益率从接近零的水平升至近4%，这一转变的幅度难以低估。

其二，政府债务持续攀升。 美国公共债务占GDP比率从55%升至124%，英国从37%升至95%，欧元区从69%升至95%，中国从22%升至102%。政府对全球资本的竞争加剧，进一步推高了长端利率。

其三，关税壁垒重建。 美国有效关税税率已升至1930年代以来的最高水平，全球贸易政策干预措施数量急剧增加，歧视性措施远超自由化措施。

其四，地缘政治秩序重构。 二战后形成的基于规则的国际秩序受到质疑，政策不确定性指数升至多年高位，各国政府开始重新审视防务与贸易关系。

其五，能源与大宗商品安全优先级提升。 供应链安全和能源独立成为各国政策核心议题，推动相关领域资本支出持续增加。

其六，国防开支周期性回升。 乌克兰及伊朗战争推动全球国防开支大幅增加，德国、日本等长期低国防支出国家均已启动大规模扩军计划。

其七，AI驱动的资本支出革命。 大语言模型的涌现开启了新一轮技术创新周期，并带来前所未有的资本支出需求。

AI超级支出周期的核心引擎

AI革命是本轮资本支出超级周期最直接的催化剂。

高盛数据显示，2026年美国标普500成分股一季度资本支出同比增速达38%，而回购增速仅为1%，与金融危机后十余年间企业因回购而非资本支出获得市场奖励的逻辑形成鲜明反转。

超大规模云计算企业（Hyperscalers）的支出计划尤为激进。

根据高盛汇总的市场一致预期，亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文五家公司2026年资本支出合计预计约达755亿美元，较一年前高出约80%，较2025年实际支出增长约84%，2027年预计进一步升至约920亿美元。

然而，这一资本支出浪潮也在重塑科技板块内部的价值分布。

高盛指出，随着超大规模云计算企业的资本支出持续侵蚀自由现金流，市场开始质疑其能否维持此前的超额回报和利润率。

与此同时，智能体AI（Agentic AI）的快速迭代引发了投资者对软件商业模式遭受颠覆的担忧——软件与IT服务板块相对全球市场的估值溢价在短短数月内大幅收窄，而硬件与IT设备板块的溢价则与软件板块趋于收敛。高盛警告，投资者正在努力规避AI时代的"柯达时刻"。

市场领导权轮换：实物资产与旧经济的价值重估

"后现代"周期带来的不仅是科技板块内部的结构调整，更是更广泛的市场领导权轮换。

高盛数据显示，2025年以来，新兴市场、黄金、工业金属、日本股市和价值风格的表现均优于纳斯达克和标普500，与金融危机后十余年的市场格局形成显著反转。

这一轮换背后有深刻的基本面逻辑。

高盛指出，科技巨头的增长已不再仅仅依赖虚拟世界的软件应用，而是越来越依赖数据中心、电力供应等实体基础设施。

这种依赖关系产生了"级联效应"——科技巨头的资本支出溢出至众多长期被忽视的传统价值型行业，为工业、能源、公用事业等板块带来了结构性的收入增长机会。

与此同时，地缘政治驱动的国防支出激增为另一类"旧经济"行业提供了新的需求来源。飞机、坦克、弹药、舰船等传统国防装备需求在德国、日本等国急剧上升，相关企业的估值正在经历系统性重估。

布局资本支出受益股，拥抱阿尔法时代

在上述宏观框架下，高盛明确重申对资本支出受益股的投资偏好。高盛追踪的全球资本支出受益股组合年初至今已上涨约25%，但高盛认为结构性支撑依然稳固。

从行业构成看，该组合约30%为工业股，约20%为大宗商品生产商，约15%为科技股，约10%为公用事业，其余分布于化工、建筑、电信和房地产。高盛同时推荐四个主题性投资篮子：人工智能、国防支出、电力与电气化，以及HALO（重资产类股票）。

高盛的GS资本支出追踪器覆盖全球约4000家公司和20余个终端市场，其数据显示，资本支出受益股的相对表现通常领先资本支出周期约数个季度，当前读数仍具建设性，投资动能正从数据中心向能源、工业和基础设施领域扩散。

高盛强调，在更高资本成本的环境下，估值倍数扩张空间受限，盈利增长和盈利预期上调将成为超额回报的核心驱动力。目前资本支出受益股的盈利增速处于两位数区间，市场一致预期盈利同比上调约25%，为持续的估值溢价提供了基本面支撑。

高盛最终的结论是：未来市场将呈现更低的指数层面整体回报，但跨地域、跨行业、跨风格的相对回报分化将显著扩大。这意味着，投资者正在进入一个主动管理和阿尔法生成比任何时候都更具价值的新时代。

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美国人口普查局周三公布数据显示，5月零售销售额环比上涨0.9%，远超市场预期的0.6%，4月涨幅亦经修正至0.4%；同比增速达6.9%，为2023年1月以来最强表现。

加油站收入环比大涨3.4%，是推动整体数据走强的主要贡献项，直接反映伊朗战争期间油价飙升的影响。剔除加油站后，销售额仍录得稳健的0.7%环比增长。

数据公布后，Target和沃尔玛等大型零售商的表态与上述数据相互印证——两家公司均表示，在通胀持续多年的背景下，消费者购买意愿仍超出预期。此次数据亦与美国银行、摩根大通及PNC金融服务集团的信用卡消费追踪数据相吻合，上述机构均记录到较大规模的税收退款和股市上涨对消费支出的支撑。

然而，强劲数据背后存在明显隐忧：实际工资下滑、储蓄率走低，显示消费者维持当前支出节奏的空间正在收窄；低收入家庭在油价冲击下承压尤为突出，消费结构的"K型"分化持续加剧。

5月零售数据呈现广泛性增长，13个商品类别中有11个录得正增长。机动车及零部件销售环比反弹1.2%，为近一年来最大单月涨幅；加油站及非实体零售商（含电商）涨幅同样居前。相较之下，电子产品及食品服务类销售小幅收缩。

餐厅和酒吧支出环比下降0.1%，逆转了4月的强势增长——这是零售月报中唯一涵盖服务业的类别。

美国银行分析师在数据公布前已预判将出现大幅超预期表现。该行指出，5月汽油价格在CPI报告中环比季调后大涨7.0%，直接推高了加油站零售收入，是本月数据的重要拉动力之一。需要指出的是，上述所有零售数据均为名义值，未经通胀调整。

备受关注的"控制组"销售数据——直接用于计算国内生产总值（GDP）的零售分项——5月环比上升0.7%，明显高于市场预期的0.4%。该指标剔除了食品服务、汽车经销商、建材商店及加油站，被视为消费者基本支出动能的较为纯粹的衡量标准。

核心零售数据表现同样强劲：剔除汽车的零售额环比上涨0.8%，超出0.6%的预期；剔除汽车及加油站后的数据环比上涨0.5%，亦优于0.3%的预期。

若以CPI进行粗略平减，实际零售销售正从去年12月的负增长区间持续修复，消费的实质性改善趋势已初步显现。

尽管整体零售数据亮眼，消费结构的裂痕仍在扩大。美国银行数据显示，5月油价大涨导致各收入群体可支配类消费占钱包份额均低于2025年同期水平，与近年来该占比持续上行的趋势明显背离。

低收入家庭受油价冲击更为显著——必要支出占比的上升幅度大于中高收入群体，进一步拉大了不同收入阶层之间可支配消费能力的"K型"鸿沟。信用卡数据亦显示，富裕消费者支出增速明显快于中低收入群体，后者同时面临预算收紧与借贷成本偏高的双重压力。

随着近期油价开始回落，这一结构性分化能否逐步收窄，将成为判断美国消费后续韧性的关键观察指标。

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6月16日，具身智能企业星海图在全球开发者大会上披露了其最新的技术路线与商业规划 。

在此次大会上，星海图首秀了双足人形机器人Kengo（行客），发布并开源新一代VLA基础模型G0.5，并联合北京亦庄等国资平台揭牌成立数据公司“亦数智能”，正式启动“100万小时超高质量真实数据计划” 。而随着Kengo发布，星海图也成为中国唯一同时拥有模型与本体的具身智能企业。

当具身智能赛道逐渐度过早期的形态展示阶段，产业焦点正向底层商业逻辑和真实的场景落地转移 。星海图CEO高继扬基于行业变化，也对星海图进行了重新定位。

在高继扬看来，第一，星海图是一家具身大脑企业，以基础模型的预训练为核心；第二，它是软硬结合的公司，创业之初就坚持自己做整机，动力单元已有80%自研或产业链共研；第三，它是国内最早、也最坚定押注真实数据的公司。

01 物理Token的价值转移

在本次大会上，星海图自研的双足人形机器人Kengo正式亮相。从硬件规格上看，为保障系统的绝对同步性，Kengo在关节模组上采用了研发难度极高的整机EC通信架构。

然而，即便在自研硬件上投入颇多，星海图对其商业定位却有着异常清醒的界限划分。

高继扬在采访中对华尔街见闻等指出，“整机和供应链是一个有限游戏，智能和应用才是无限游戏。”

高继扬补充，“如果不玩好前面的有限游戏，是没机会玩好后面无限游戏的，我们花很多时间和精力去做自己的整机和供应链，目的还是为了做后面的智能和应用，这是真正的目的。”

这背后有一笔严格的底层账本，在发达国家市场，一个劳动力一年的综合成本约为4万至5万美元。如果硬件成本降至1万美元，并设定一年的投资回本周期，中间便会释放出3万至4万美元的差价空间。

这3万多美元的商业溢价，就是实体产业愿意为智能，即设备独立完成生产力岗位的能力，支付的对价。这也是星海图将内部研发资源向智能算法绝对倾斜的根本动因。

基于这套“有限游戏”与“无限游戏”的辩证关系，星海图为具身智能规划了三个严密的商业演进阶段。

第一阶段是当前的整机销售，主要面向科教研开发者与展演娱乐市场。

高继扬坦言，在这一阶段盲目追求销量的绝对第一不仅没有意义，过度开拓尚未成熟的生产力场景反而会沦为企业的负债。

第二阶段，随着机器智商的提升，行业将迈入面向生产力场景的方案订阅。

而最终的第三阶段，具身智能将彻底切入物理世界Token销售，即像今天购买云计算算力一样，按机器在物理世界产生的实际操作量进行计费。

为了支撑这种商业跨越，星海图在技术架构上提出了本能智能、作业智能与进化智能的“三重跃迁”。

同时，针对行业内关于VLA与世界模型的路线分歧，星海图给出了融合的解法，即两者并非对立，其底层都是将多模态数据转化为Token，并通过Transformer进行编码。

在实际落地中，以模仿学习为主线的作业智能，如本次发布的G0.5模型，将主要应用于轮式双臂机器人，解决高精度的任务执行；而以强化学习为主线的本能智能则优先匹配Kengo等双足设备，解决复杂地形的全身运动控制。

两者最终将在非结构化空间中走向融合，共同拼图具身大脑的完整能力。

02 数据成为关键

具身智能当前的核心痛点是真实数据的极度匮乏。基础模型搭建好后，要让机器人应对复杂的现实场景，行业必须在动作、操作对象、场景和机器本体这四个维度上，积累海量的真实物理数据。

高继扬指出，目前星海图在预训练阶段基本不使用仿真数据，因为只有真实数据能最高效地解决泛化性问题。但这引出了具身智能区别于大语言模型的最核心痛点是LLM的数据99%是公开可得的网络文本，而具身智能需要的数据99%是分散在各行各业的私有物理数据。

这决定了具身智能的数据获取是一项无法投机取巧的重资产苦活。在大会上，星海图宣布联合北京亦庄控股、亦庄机器人公司和亦庄国投，共同揭牌成立数据公司“亦数智能”，并启动“100万小时超高质量真实数据计划”。

结合一线运营数据，高继扬向外界拆解了这笔“苦活”的成本结构。

按真实物理场景计算，以人为主的采集成本约为每小时50至100元；包含设备折旧的遥控操作采集则高达250元/小时。综合市场均价，完成100万小时数据采集的直接资金成本高达1亿至2亿元人民币。

在具体执行上，星海图将采用针对特定工业场景的外包采集与利用穿戴设备日常作业的众包伴随式采集双轨并行的方式，以期在三年内将数据规模推向千万小时。

这仅是智能总成本的冰山一角。

具身智能领域存在一个严酷的“1:10定律”，即投入1元钱采集数据，至少需要配套10元钱的算力成本进行训练。

面对如此高昂的支出，星海图的财务策略是拥抱AI特有的Scaling Law。

高继扬表示，数据与算力的资金消耗不是线性增长，而是按“1、5、20、100”的指数级膨胀。因此，传统的风险投资匀速放款模型在此彻底失效；企业必须在资本上行期尽可能多地储备资金，同时严格遵守技术进阶的规律来规划支出节奏。

随着物理世界数据采集规模的爆发，生态协同与安全合规成为无法绕开的命题。

为此，星海图联合凯辉基金发起了面向具身智能早期投资的产业基金“星途计划”，以扶持初创团队，并与蚂蚁数科、百度智能云等15家企业成立数据生态联盟，试图打通从数据采集到应用的完整闭环。

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周二晚间，宝马宣布将2026年汽车业务EBIT利润率目标由4%至6%大幅下调至1%至3%，预计全年税前利润下降超过15%，并将整车交付量预期由"持平"调整为"小幅下滑"。公司将中国及亚太市场销量持续下滑、伊朗战争推高能源成本列为主因，并宣布加大成本削减力度，预计2026年下半年将产生一次性负面影响。

消息迅速引发市场连锁反应。周三欧洲股市开盘后，宝马股价一度暴跌超过11%，截至盘中跌约7%，创2020年底以来最低水平。梅赛德斯-奔驰、大众、雷诺、斯泰兰蒂斯等欧洲主要汽车股随之承压，板块集体走弱。

独立汽车分析师Matthias Schmidt向路透社表示，此次预警"只是冰山一角"，其他车企同样"难以幸免"。

这已是宝马过去两年内第三次发布盈利预警。德意志银行测算，新指引意味着宝马营业利润预期减少约30亿欧元。花旗分析师认为，在行业结构性负面趋势持续、欧盟监管持续施压的背景下，宝马"缺乏明显的正面股权叙事"，其估值低洼状态可能将持续存在。

尽管宝马列举了多重压力因素，中国市场的持续疲软仍是最核心的问题。宝马在声明中明确表示，"欧洲和美国的销量正向增长，无法弥补中国及亚太地区的销售下滑"，这是欧洲主要车企中率先披露中国市场疲软对2026年业绩造成实质冲击的案例之一。

今年一季度，宝马全球交付量同比下滑3.5%，其中欧洲市场仍保持3%的增长，而中国市场销量同比下降10%，降至14.4万辆。中国市场占宝马全球销量的比重，也从高峰时期的33.5%下降至25.5%。

竞争格局的根本性变化令问题更为复杂。过去二十年，宝马、奔驰和奥迪凭借品牌溢价牢牢掌控中国30万至60万元价格带，而这一区间如今正成为中国新能源品牌最激烈的角逐场地。为保住销量，宝马今年一季度对31款车型启动降价促销，旗舰电动车i7最高优惠超过30万元，但利润率也随之被迅速侵蚀。

更深层的隐忧在于电动化转型的滞后。

数据显示，中国新能源汽车渗透率已超过50%，而宝马在华新能源车型销量占比仅约6%，与市场趋势形成明显错位。Matthias Schmidt指出，中国本土品牌正加速蚕食外资车企在利润丰厚的高端市场的份额，并警告称，随着中国国内市场持续低迷，中国车企可能进一步加大对欧洲市场的攻势，以对冲本土需求的下滑压力。

除中国因素外，宝马将伊朗战争列为另一重要压力来源。公司表示，战争导致能源价格上涨，不仅推高了生产成本，还"对全球各市场的消费者信心产生负面影响"。

德意志银行和Jefferies的分析师均表示，此次下调幅度超出预期。德意志银行分析师在研报中指出，宝马此前在同业中享有"稳健可靠"的声誉，此次预警令这一形象受损，且电话会议留下的"问题多于答案"，令其对公司在架构调整和成本管控方面缺乏全面更新感到担忧。

此次盈利预警对宝马新任首席执行官Milan Nedeljkovic而言可谓开局不利。他上月刚刚接替长期掌舵的Oliver Zipse出任CEO，履新仅约一个月便不得不面对这场压力测试。他表示，公司需要根据"市场环境的急剧恶化"重新调整组织架构，并进一步加快降本增效措施。

市场对宝马的下一步举措高度关注。

Jefferies分析师预计，此轮重组将重点针对宝马德国本土业务，同时可能加速在中国和北美市场的本地化布局，以保护利润率。摩根大通分析师则预计，此举可能导致宝马在今年晚些时候的资本市场日上宣布削减10%至15%的产能。宝马发言人表示，现在就未来措施置评为时尚早，但产能削减方案正在研究之中。

与大众、奔驰已相继启动裁员不同，宝马至今仍未采取大规模裁员措施，而是选择通过提升工厂效率、压缩投资支出及推进Neue Klasse新平台来改善盈利能力。但随着利润率目标跌至仅1%至3%，市场开始质疑，仅凭这些措施是否足以支撑公司完成转型。

宝马的困境折射出欧洲汽车行业更广泛的结构性挑战。

德国汽车工业长期依赖的经典模式——在本土研发和生产核心零部件，再向海外市场输出高附加值产品——正在遭遇根本性冲击。大众CEO Oliver Blume此前已公开承认，支撑德国汽车工业多年的传统出口模式难以为继，大众正推进重大重组，以更深度嵌入中国市场。

在寻求新增长点方面，部分欧洲车企正将目光转向国防领域。Ineos Automotive和戴姆勒卡车本周相继宣布进军军用车辆生产，成为最新加入这一行列的汽车企业。

花旗分析师认为，在"全年盈利仍面临下行压力、行业结构性负面趋势持续、欧盟监管持续施压"的背景下，宝马估值低洼状态可能将持续存在。分析师普遍判断，此次宝马盈利预警的意义已超越公司本身——它所揭示的是整个欧洲汽车工业正在经历的深层变局：当电动车时代重塑竞争规则，欧洲车企赖以成功数十年的商业模式，正承受前所未有的压力测试。

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据CNBC，曾因成功做空美国次贷市场而闻名的Michael Burry表示，其当前对SpaceX既未建立多头仓位，亦未持有空头头寸，主要原因并非基于对公司基本面的判断，而是做空成本当前处于难以承受的高位。

Burry在Substack平台撰文指出，SpaceX本质上仅为“一家小型航天企业、一家细分市场电信运营商、一家问题缠身的社交媒体公司，以及一家‘CoreWeave-light’型算力服务商”，其年营收不足200亿美元，却对应约3万亿美元的市场估值。

上述言论发布之际，SpaceX上市后股价持续飙升。公司上市首日即大涨20%，随后一周累计涨幅超过25%，市值不仅超越伯克希尔·哈撒韦，更跻身全球市值前五，仅次于英伟达、谷歌、苹果和微软。

看跌期权太贵，Burry选择观望

Burry透露，其曾对多份SpaceX看跌期权合约进行过深入研究，但最终均因成本过于昂贵而放弃。

以彼时约212美元的股价为基准：2028年12月到期、行权价100美元的看跌期权，报价约25美元；2027年6月到期合约约13美元；而2026年12月到期的短期合约，报价约为6.75美元。

Burry坦言，尽管对最后一笔短期合约“一度有所心动”，但经权衡后仍认为溢价过高，最终选择按兵不动。他进一步表示，若未来股价能稳定在200美元中段，且隐含波动率从当前高位回落，届时做空成本才可能进入更具吸引力的区间。

此外，Burry还将SpaceX与伯克希尔·哈撒韦作了对比：当前市场给予SpaceX的估值已“超出伯克希尔2.5倍”，而后者是“两位当代最伟大的投资者，耗费近两个世纪时间一砖一瓦建立起来的企业”。

Chanos泼冷水：SpaceX估值已脱离商业现实

另一位知名空头、曾因成功预警安然崩盘而声名显赫的Jim Chanos，则在SpaceX上市前夕对其估值提出更为直接的质疑。

在纽约Global Alts峰会上接受采访时，Chanos指出，SpaceX当前对应约90倍市销率，而同样享有“马斯克溢价”的特斯拉，其市销率仅约14倍。他表示：“90倍营收与10到15倍营收属于截然不同的量级，这完全是另一个物种。”

针对马斯克所描绘的太空数据中心蓝图，Chanos同样持保留态度。他认为，将数据中心部署至太空不仅面临高昂的发射成本，还需解决辐射防护、散热、系统冗余及保险承保等一系列现实难题。Chanos直言：“若关键组件发生故障，你不可能像在地球上那样，派一名工程师携带零件上天维修。”

此外，Chanos指出，SpaceX的核心运载工具“星舰”迄今已完成12次试飞，但仍未实现进入地球轨道的目标。在他看来，市场当前给予SpaceX的估值，更多反映的是对未来愿景的押注，而非已兑现的商业现实。

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短短一年时间，在金融这个最有财富想象力的赛道，AI和agent的角色，又被推到重来了。

2025年，大模型几乎成为银行、券商和保险公司的标配项目，Agent也成为最热的技术名词之一。但热闹背后的问题悬而未决：这些Agent究竟创造了多少价值？

事实上，在很多金融机构里，所谓智能体更像是一个外挂。它能够总结材料、识别图片、回答问题，却很难真正进入业务核心流程。客服仍然是客服，客户经理仍然是客户经理，研究员仍然需要自己完成大部分工作，AI更多承担的是辅助角色。

如此局面，很快随着agent的迭代发生了变化。

2026年6月16日，阿里云在中国国际金融展上，打出了自家在金融领域的新牌——“点金”agent。与产品同时被推到台前的，还有一份长长的清单—，其宣布将财富管理、信贷风控、保险展业、投研分析等百余项专业技能正式开放，供金融机构在智能体开发中直接调用。

按照官方的描述，点金已经可以在投研、投顾、信贷、风控、理赔等业务流程中执行完整任务链，包括跑回测、训模型、写报告、做合规等一系列原本被认为只有专业人员才能完成的工作。

“今年是真正的智能体元年。”阿里云智能集团副总裁、新金融行业总经理张翅向华尔街见闻直言道。

在张翅看来，金融行业正在从AI Plus走向AI Native，从给业务流程增加一些AI能力，转向让Agent直接进入具体岗位。从客户经理、信贷经理、保险代理人到券商研究员，每个人身边都开始出现一个数字助手，甚至一个数字分身。

这或许意味着，金融行业的大模型应用正在告别演示和试验阶段，逐步进入生产系统。

AI不再只是机构的外挂

过去一年，金融机构里凡是做过AI项目的人，多半都经历过一种尴尬。

年初信誓旦旦立项做几十个、上百个智能体，年底盘点时却发现，大多所谓的“智能体”，不过是给原有业务流程接了个外挂。流程、岗位、组织都没变，只是某个环节里多了个智能体。

在张翅看来，过去很多被称为Agent的产品，本质仍然是流程编排系统。一个客服外呼可能对应六个流程，一个信贷业务对应二十多个流程，一个理赔流程甚至有四五十个环节。AI只是被安插在其中某几个节点完成识别、生成和总结。

张翅给这样的模式做了个比喻，“我们原来有一个电视机，加了一个USB接口的外挂可以放些东西，今天不是，电视机整体是完全AI融入的新物种。”

“去年讲AI，是用模型后训练帮你生成内容。今天是真正带你理解世界、环境，作为你真正的助力，是不断持续交互的。”张翅认为，金融机构对智能体的理解，正在从AI Plus跳进AI Native。

跳进的标志，是Agent坐进了具体岗位的工位。

张翅举了客户经理的例子。过去AI更多是在投研流程中的某个节点发挥作用，比如总结研报、整理资料或者生成内容。而今天的Agent已经能够参与整个投研链条。

“从分析行业、筛选标的，到挖掘被低估的公司，再到生成交易策略、修改策略代码，它是一个持续工作的过程，更像一个真正的AI助手了。”

阿里云这次发布的“点金”金融级通用智能体平台，就在反复强调的就是数字员工。

中信证券则按照自动驾驶的分级思路，把数字员工分成了L1到L5五个等级：从单一流程执行的基础自动化，到协同辅助，到有条件自主，再到高度自主，最终走向全场景终极智能体。这种分级背后，是金融行业开始接受，智能体不再是软件功能，而变成了组织里的新工种。

但问题是，Agent为何会首先在金融行业落地？答案与金融行业自身的数字化程度有关。

过去五年，中国金融业几乎是数字化投入最大的行业之一。银行完成云原生改造，券商建设数据中台，保险公司推动线上运营。大量业务规则、客户数据和操作流程已经被数字化沉淀下来。

这成为Agent进入生产系统的基础。

张翅提到一个案例，广东有家具产业，河南有假发产业，江浙有水产养殖产业。对于区域银行客户经理而言，这些行业背后有完全不同的经营逻辑、融资需求和风险结构。“这是过去数字化没解决的问题。”

传统系统能够记录数据，却无法理解行业。而Agent开始具备这种能力。它可以结合产业链信息、订单情况、汇率变化以及金融产品设计，为客户经理提供一客一策的服务方案。

另一类变化发生在券商和财富管理行业。这里聚集着大量知识工作者，他们每天阅读研报、分析财报、构建模型、设计投资策略。这些工作天然适合Agent参与。

这些案例背后，其实对应着一个更大的趋势。企业购买的对象正在发生变化，从原先的SaaS软件，到如今的数字劳动力。张翅向华尔街见闻反复提到“一岗一助手”“一岗一分身”“数字员工”等概念。其背后逻辑与微软、OpenAI正在描绘的Agent经济高度一致。

未来企业衡量生产力，不再只是员工数量，而是数字员工数量。因此阿里云也提出一个新指标——Token。“数字员工消耗更多成本的是Token。”张翅说，“它既是成本衡量体系，也是价值衡量体系。”

在这样的叙事下，金融行业开始出现新的组织形态。研究员身边有研究Agent。客户经理身边有客户经理Agent。保险代理人身边有保险Agent。一个人逐渐拥有一个数字团队。

芯-云-模-智的全栈赌注

看到了机会的阿里云，正摩拳擦掌，重新定义自己在金融业里的角色。

回溯来看，过去十几年，云厂商在金融行业讲的故事大同小异，做战略共建者、做技术战略伙伴、做长期服务提供商。做一个数据中台、数字化转型，动辄半年一年起步，等系统建好，业务的耐心可能也耗光了。张翅也直言，“原来的软件和技术离管理、离组织太远”。

但智能体不一样，它能在很短的时间里读完一份财报、跑通一段信贷流程、生成一份研报草稿。“今天的AI，为什么大家平台也用，它是能够实时反馈、实时有效果的，是能够真正与业务融合。”张翅向华尔街见闻说到。

这种节奏上的差异，给了阿里云重塑自身定位的窗口。

它试图抛出新故事，把自己讲成一个芯-云-模-智全栈打通的金融AI基础设施提供商：底层是平头哥真武M890 AI芯片；中间层是飞天智算云和QWEN模型；上层是点金智能体平台和这次开放的129项金融Skill。

这四层串起来，目的是如何把token的单位成本压到对手压不到的水位。

张翅自己是个“模型党”，但他对模型层的护城河并不乐观。“基模是开源的，大家是平等的。智能体技术也在做，会有一些参差不齐的过程，因为有AI Coding在，想要拉齐互相弥补也非常快。”

他认为真正的杀手锏在数据。“我们自己选择一个很大重点的方向在数据层面，真正的数据要发挥价值，才是金融行业智能体最核心关键的。去年是能说会道，今年是能写会算，这个其实还是一个很大的不同，因为数据才会真正反映出来最终给的结果不同。”

这也解释了点金平台为什么把原生接入Wind、盈米且慢、东方财富、恒生聚源作为一个重要卖点，因为在他看来，金融Agent要做的事情，是基于真实行情数据跑出一份能交付给基金经理的策略建议。

阿里云为这套故事画出的边界也很清晰：服务银行、券商、保险这些持牌机构，先做金融从业者的数字助手。

在被问到智能体涉不涉及金融牌照时，张翅直言：“我们现在做的事情还是跟监管要求一致，先以服务人为主，产品都是ToB的，都是给金融机构、牌照主体来做，并没有开放到ToC”。

阿里云的算盘也很清楚，它要抢在所有人之前，把自己嵌入到这些机构的日常生产流里去，等模型层卷无可卷、工程层互相拉齐之后，留下来的就是数据、行业know-how和客户关系本身。

Agent进入深水区之后

但故事讲到这里，必须停下来看看另一面。

金融Agent要真正走深，不能光是看模型能力和生成效果，更要看数据、风控、合规这三件事能不能跟上。这是金融行业天然的边界感，也是阿里云需要跨过去的几道门槛。

首先是数据。公开数据和机构私有数据怎么结合，是所有金融Agent项目最先撞上的问题。

张翅给出的方案是分两段处理，“公开市场所有的资询，包括交易的数据，甚至包括在银行做信贷、海关还是外汇局牌照的数据，都可以帮其做研究和分析。”

私有部分则必须本地化。“比如做行业分析，公开研究要做一部分，做完这部分的研究分析之后，要用真正自己内部的投研框架和知识库做一个精准的事情，比如ETF或者某一个产品设计，你一定要回到本地再去做。”

这个思路对头部机构没问题，但对中小银行而言，本地化部署本身就是一笔不小的投入，更别提持续的算法迭代成本。阿里云的解法，是用Agent去做算法平权。

张翅讲道，“原来更多区域性的银行，因缺乏数据算法、科学家人才，导致其在原来做服务本地信贷经营时又不是标准化，服务那么多企业，又要对每个企业做画像、风险建模，都是非常难的。现在通过这种方式，完全可以用Agent方式把过去所有的风险建模的逻辑。”

听起来很美，但中小银行真要把Agent当数据科学家用，还需要一段不短的验证周期。

其次是留痕和可解释。

金融行业不接受黑箱过程，每一次工具调用、每一个决策节点、每一次人工介入都必须完整留痕。点金号称内置了凭证隔离、操作留痕和三重合规防线，整个推理过程可解释、可追溯。

但这套机制在监管落地层面究竟能解释到什么颗粒度，仍然要看具体业务线条的实际验证。

今天大多数金融机构对Agent的留痕要求，已经远远超出了日志记录的传统含义，它需要回答的是“为什么这一步Agent这么决策”，而这恰是大模型难回答的问题。

最后是责任归属。

Agent参与到信贷审批、投研建议、财富配置、保险理赔这些金融机构的核心业务时，一旦出问题，责任主体如何划分？

以信贷为例。点金已经在东南某银行做到了专家人审通过率和Agent通过率几乎可以持平，但张翅特别强调：“现在没有完全做到真正意义上脱离的，这也是一个很大的挑战。“为什么不脱离？因为责任问题没解决。

还有一个被反复提到、但容易被忽略的卡点是“一号位认知”。

张翅说，智能体落地的最大挑战其实不是技术。“客户本身自己对于Agent的认知，人的一号位的认知，会决定这个智能体到底会怎么样。”

因为金融机构内部的组织设计、考核机制、文化氛围，决定了Agent到底是被当成创新展示品还是真正的生产力工具。中信证券能跑出L1-L5的数字员工体系，靠的不光是技术选型，更是自上而下的组织共识。

回到一开始的判断，2026年到底是不是金融智能体的元年，答案并不取决于阿里云、华为、腾讯、字节谁的模型更强、谁的Agent平台更完善。它取决于金融机构内部，能不能在创新和治理之间、应用和合规之间找到真正可以落地的平衡点。

让Agent坐上工位是一回事，让它真的能签字画押，是另一回事。

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据华尔街见闻了解，它是一款专为 AI 智能体支付场景设计、内置于微信零钱内的产品功能。微信支付AI专属卡当前已接入腾讯桌面智能体 WorkBuddy，为其带来AI支付能力，未来还将面向更多智能体平台开放。

随着Agent能力的逐渐提升，用户如今已经可以在一些Agent该产品中获取丰富的信息与智能推荐，但在产生消费决策的瞬间，依然需要跳出应用去其他传统的应用程序中付款。这种高摩擦的交互体验，在一定程度上阻断了Agent完成“AI购物”这一任务闭环。

如今，微信的AI专属卡虽然将支付能力直接内嵌至智能体对话流中，让支付作为任务完成的自然一步在对话中闭环，但基于安全考虑，最后订单的支付还是需要用户在手机端确认后才会执行。

以在 WorkBuddy 上的“专家”页面召唤“美团生活助手”为例，比如说一句“附近有什么好吃的团购”，WorkBuddy 便会基于位置和偏好推荐团购清单，用户选定后，绑定AI 专属卡并充值，然后由 AI 发起支付、在手机端确认，从 AI 专属卡完成扣款。

安全性依然是如今AI支付强调的重点。

据悉，微信AI专属卡与微信支付主账户完全隔离，完成绑定的智能体的所有消费仅能使用专属卡内余额。此外，AI专属卡在卡内转入多少、如何使用由用户自行决定，并可随时通过“转入/转出”调整余额。

在整个Agent生态中，AI支付是基建一样的存在，尤其是如今WorkBuddy正在不断拓展能力边界，从办公覆盖到生活服务方面。

此次AI支付打通后，WorkBuddy的能力边界算是得到进一步拓展。

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在最新月报中，IEA预计2026年全球石油需求将同比减少110万桶/日，降幅约1%，创下2020年疫情以来最大年度跌幅。相比之下，该机构此前仅预计需求减少42万桶/日。IEA将此次大幅下修归因于战争引发的油价飙升以及燃料供应链中断，两者共同抑制了全球能源消费。

不过，需求疲软并未缓解供应紧张。IEA指出，战争导致全球原油库存持续以创纪录速度下降，各国政府在连续释放战略储备后，官方库存已降至1990年以来最低水平。未来数月，若供应恢复进度不及预期，全球库存可能进一步跌向历史低位。

但从更长周期来看，IEA认为当前紧张局面终将缓解。随着中东供应逐步恢复以及OPEC+以外产区增产，全球石油市场将在2027年重新转向供过于求。该机构预计，明年全球石油需求将增加约200万桶/日，供应增量远超需求增量，足以重新建立市场盈余。

需求再遭下调，供应中断规模处历史高位

IEA将今年全球石油需求降幅预测从42万桶/日大幅上调至110万桶/日，修正幅度超过一倍。

该机构认为，战争带来的高油价环境已经开始明显侵蚀终端消费能力，而燃料供应中断则进一步拖累运输和工业活动，形成需求与经济增长同步放缓的压力。

尽管如此，需求下降仍远不足以抵消供应端遭受的冲击。据IEA估算，此次冲突导致的供应损失超过10亿桶，成为现代石油市场史上规模最大的供应危机之一。面对巨大的缺口，各国只能通过释放库存、提高其他产区出口以及主动削减消费等方式进行应对，其中亚洲的需求调整最为明显。

停火协议临近，但供应恢复仍需时间

随着美伊双方加快推进停火谈判，市场对中东供应恢复的预期正在升温。

IEA表示，霍尔木兹海峡货运量自6月初以来已明显回升，海湾产油国正在加快出口节奏。一旦停火协议正式落地，区域原油和成品油运输量有望进一步增加。

不过，该机构强调，供应恢复不会一蹴而就。霍尔木兹海峡及周边航道仍面临排雷工作，部分港口和物流体系也需要时间恢复正常运转。IEA预计，即便停火协议顺利签署，伊朗原油出口恢复至战前水平仍需数月甚至更长时间。过境安排、运输安全以及地区政治因素仍存在不确定性，这些因素都可能拖慢中东供应回归市场的速度。

库存跌至三十余年低点，补库窗口或于2027年开启

在需求下滑背景下，全球库存仍持续快速下降，当前供需错配程度远超预期。

IEA指出，各国战略石油储备在过去数月持续释放后，官方库存已降至1990年以来最低水平。未来数月，如果供应恢复速度慢于库存消耗速度，全球石油库存可能在年底前进一步跌至历史低位。

IEA预计，市场将于2027年重新转向供应过剩，届时全球能源体系或将迎来重要补库窗口期。该机构表示，初步供需平衡测算显示，届时市场将出现显著供应盈余。这不仅有助于补充此前大量消耗的商业及战略石油储备，也为各国重新审视能源安全战略与储备政策提供契机。

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在美国知名风投机构Altimeter近期举办的活动上，AI推理基础设施服务商Baseten首席执行官Tuhin Srivastava透露，其云服务商已于今年5月提前通知，英伟达B200 GPU的每小时租赁单价将在10月合同续约时，从现行的2.63美元涨至5.10美元，涨幅约94%。

他强调，这一数字的关键不在于绝对价格水平，而在于其所折射出的供需失衡程度——云服务商提前数月主动报价，本身即表明在算力持续紧缺的背景下，需求方已几无议价空间。

与此同时，供给端紧张态势同样未见缓和。据Tuhin Srivastava介绍，当前采购1000块GPU的交付排期已普遍延至明年第二季度，等待周期长达12至15个月。交付瓶颈与租赁价格上涨形成叠加效应，企业即便加大投入，短期内亦难以通过采购途径补足算力缺口。价格上行与供给瓶颈双重挤压下，AI推理的成本正面临实质性抬升。

Baseten成立于2019年，总部位于旧金山，定位为生产级AI推理基础设施服务商，业务涵盖模型部署、管理、扩展与监控，提供多集群、多云环境的弹性扩展支持，并辅以性能研究与嵌入式AI工程服务。截至2026年1月，公司已完成D+轮融资，并获得英伟达战略投资。

Baseten首席执行官Tuhin Srivastava

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据报道，中国未来五年AIDC资本支出可能达约2万亿元人民币。据追风交易台消息，美银预计中国AI资本支出将从2026年约1400亿美元增长至2030年的3270亿美元，复合增长率24%，届时约占全球AI资本支出的20%。与此同时，美银全球团队同步将2030年全球AI资本支出预测上调至1.7万亿美元以上，较2025年的2600亿美元大幅跃升。

报告围绕两条主线展开。第一条是AI材料，涵盖铜、PCB材料（铜箔与玻璃纤维）、光纤、磁材/钨/铀五大品类，多个高端子品类正面临结构性供给短缺，价格上行动能充足。第二条是AI供电，包括变压器、燃气轮机、柴油发动机、储能系统及电源供应五大机遇，中国凭借电力成本、电网条件及装备产业链优势，有望在全球AIDC建设浪潮中实现深度受益和出口份额提升。

上述判断的核心逻辑在于，AI算力竞赛正日益演变为电力基础设施的竞赛——全球数据中心装机容量预计从当前约100GW扩张至2030年近300GW，单机架功率密度从传统服务器的10至15千瓦，沿Nvidia平台路线图跃升至当前的100至120千瓦，并有望在下一代系统中突破1兆瓦，由此带动上游材料与电力设备需求进入结构性上升通道。

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6月17日，A股全天低开高走，三大股指持续拉升，沪指收复4100点，创业板涨超1%，科创50指数大涨超4%。AI硬件侧持续拉升，电路板、覆铜板等概念股再度大涨，玻璃纤维、玻璃基板等概念股爆发，京东方直线涨停。芯片半导体午后大涨，“股王”联讯仪器、兆易创新均创新高。

港股全天震荡盘整，恒指午后跌幅扩大至1%，恒科指维持在平盘附近震荡，科网股午后回落，快手逆势涨超7%。芯片股再度拉升，华虹宏力涨8%。AI大模型股反弹，智谱涨超13%，MINI-MAX一度大涨超8%。债市方面，国债期货全线上涨。商品方面，国内商品期货走势涨跌分化。

A股：截至收盘，沪指涨0.40%，深成指涨1.31%，创业板指涨1.56%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3700股飘绿，今日成交3.11万亿。沪深两市成交额3.09万亿，较上一个交易日放量近300亿。板块方面，基板概念股掀涨停潮；半导体产业链盘中崛起，多股创历史新高；中字头股午后异动拉升。AI应用、大消费、文化传媒、煤炭、油气、汽车板块跌幅靠前。

港股：截至收盘，恒生指数收跌0.74%，恒生科技指数涨0.22%。

盘面上，科网股多数下跌，AI大模型股午后进一步扩大涨幅，芯片半导体午后大爆发，苹果概念股盘中活跃，具体来看，智谱涨逾12%，华虹宏力涨逾8%，快手涨逾7%，舜宇光学科技、MINIMAX涨逾6%。

债市：国债期货全线走高，截至收盘，30年期主力合约涨0.23%，10年期主力合约涨0.07%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货涨跌参半，截至收盘，贵金属涨幅居前，铂金涨1.32%；油脂油料多数上涨，豆二涨1.17%；基本金属多数上涨，沪铅涨1.10%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨0.59%；能源品跌幅居前，LPG跌6.02%；化工品多数下跌，沥青跌4.10%；黑色系多数下跌，铁矿石跌2.61%；农副产品涨跌参半，生猪跌2.16%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌1.61%；非金属建材全部下跌，玻璃跌1.19%。

AI硬件持续爆发，芯片产业链午后大涨

AI硬件股持续走强，玻璃基板方向，京东方Ａ、美迪凯等多股涨停。京东方A开盘迅速涨停，股价报6.71元/股，总市值超2400亿元。

消息面上，据21世纪经济报道，6月17日上午，成都高新西区一座崭新的厂房内，国内首条、全球首批高世代AMOLED生产线——京东方第8.6代AMOLED生产线正式量产，将助力中国柔性显示产业从“行业领跑”迈向“定义赛道”新高度。

京东方在6月16日投资者调研纪要中介绍，目前，公司已实现TGV开孔、深孔填铜、增层、布线等玻璃基封装载板全流程工艺拉通，并于2025年完成大尺寸高层数（9-2-9，20 层）玻璃基载板样品开发和送样。公司目标产品为大尺寸算力芯片先进封装所需的玻璃基载板（Glass Core Substrate），可匹配不同的先进封装方式，目前已给部分国内客户送样，部分客户已通过概念认证并进入技术测试阶段。

行业数据显示，2026年全球玻璃基板市场规模预计达186亿美元，2026-2030年复合增长率14.5%，远高于有机基板6%的增速；长期维度上，2028-2040年行业复合增速更是达到67.2%。

此外，台积电近期向供应链发布“CoWoS玻璃基板开发计划”，确定携手ABF载板厂商Ibiden与面板厂商群创，共同验证玻璃基板导入CoWoS先进封装的可行性。这是台积电首次公开玻璃基板技术应用进程，意味着玻璃基板正式跨入产业化验证阶段。

国盛证券认为，玻璃基板凭借热学稳定性佳、翘曲变形小、热膨胀系数与硅片高度匹配、高频介电损耗低、布线密度高等综合性能优势，成为先进封装下一代核心基材，同时也是光电共封装（CPO）实现规模化落地的关键载体，行业成长空间广阔。现阶段行业核心瓶颈集中在TGV玻璃通孔、微孔金属化、铜层附着力等工艺环节。

天风证券表示，近期电子布年内第五轮涨价落地，在AI产业链拉动玻纤景气延续背景下，玻纤行业周期性复苏已在路上。本轮电子布涨价的核心驱动力来自下游需求的结构性上升。电子纱扩产周期同样较长，高端电子布产能落地尚需时间。

PCB方向，科翔股份、一博科技20CM涨停，诺德股份、中京电子、光华科技、深南电路、华正新材等纷纷涨停。

消息面，6月16日，全球覆铜板行业龙头企业建滔积层板正式发布新一轮产品涨价函，宣布旗下所有规格FR-4覆铜板、PP半固化片统一上调价格，涨幅达15%，本次调价自新订单接单之日起正式执行。

万联证券认为，AI浪潮持续推进，算力建设方兴未艾。随着推理需求爆发，AI服务器和高速交换机出货有望保持增长。AI PCB需求旺盛，高多层板及HDI市场需求增速相对较快，带动上游半导体设备及材料受益。

芯片半导体午后大涨，普冉股份、盛美上海20CM涨停，华峰测控、奥来德、中巨芯等涨幅居前。兆易创新涨停，创历史新高。

半导体设备、半导体硅片等半导体产业链纷纷拉升，

值得注意的是，作为目前A股市场股价最高的股票，联讯仪器今天再度走强，盘中股价最高触及2378.68元，创出该股上市以来历史新高。

存储芯片掀起涨停潮，协创数据、恒烁股份等股跟涨。

HBM概念股也走高，香农芯创创历史新高。

消息面，6月17日，韩股SK海力士震荡走高涨超5%，再创历史新高。SK集团总市值在上一交易日盘中突破2000万亿韩元(约合8.95万亿元人民币)大关。

6月16日，摩根士丹利发布研报称，受AI数据中心需求持续增长推动，硬盘行业供需趋紧程度超出预期，短缺局面或至少持续至2028年。这一判断直接点燃了A股存储芯片板块的交易热情。

此外，AI算力需求持续井喷，日前，国家数据局数字科技和基础设施建设司副司长李建国表示，算力网投资将达到万亿量级，进一步强化了市场对存储芯片长期景气的预期。

AI大模型股全天强势

智谱大涨13%，MINIMAX-W涨超6%。

消息面上，智谱今日宣布上线并开源GLM-5.2。同时，GLM-5.2的线上推理依托多个国产算力平台。

另据支付宝微信公众号，最新国产大模型MiniMax M3全面接入Token Pay，由支付宝发布的国内首个面向MaaS（模型即服务）支付解决方案投入规模化应用。

据悉，MiniMax 接入支付宝Token Pay后，即相当于建立了一套完善的支付 SaaS 系统，让企业实现“批量购买、一键分发”的Token席位管理。除了Token Pay，MiniMax还将于近日全线接入支付宝全栈AI支付产品。

商业航天盘中拉升

经历多日调整的铂力特，今早开盘后，直线拉升，20分钟内封死20%涨停板。与此同时，商业航天板块午后拉升，创远信科、上海瀚讯等涨幅居前。

据券商中国，近日，马斯克在社交平台上表示：“我认为SpaceX可能在2030年达到约1万亿美元的收入。”在后续帖子中，这位亿万富翁进一步强调了这一预测：“如果2031年收入不超过1万亿美元，我会感到惊讶。”昨夜美股收盘涨跌不一，SpaceX股价仍收涨4.8%，达201.8美元/股，市值升至2.65万亿美元。

另外，我国商业卫星也进入密集发射期，成为我国新一代通信网加速建设的生动缩影。从5G赋能千行百业到5G-A规模化商用、6G技术试验推进，从万兆光网试点到卫星组网，一张空天地海一体化的新一代通信网正在加速构建。

数据显示，2025年全行业融资总额约186亿元，同比增长32%，全年发生融资事件67起。目前，蓝箭航天科创板IPO已获受理，拟募资75亿元；中科宇航紧随其后，拟募资41.8亿元已进入问询；星河动力、天兵科技、星际荣耀也扎堆完成了辅导备案。

大同证券结合盘面得出的结论认为，市场呈现三个显著特征：一是“科技内部剧烈分化”，二是“资金向周期资源切换”，三是“红利防御价值凸显”。向后看，短期市场面临三股力量的博弈：一是外部宏观反复扰动，美联储6月FOMC会议临近，美联储主席沃什首秀表态或中性偏鹰，加息预期仍存在不确定性；二是内部产业催化，对科技产业链形成支撑；三是资金行为再平衡，前期科技题材积累较多涨幅，资金存在阶段性调仓换股的需求。综合来看，短期市场或延续震荡蓄势格局，结构性行情为主；中长期来看，科技高景气赛道仍是市场主线，本轮调整为优质标的提供了布局窗口。

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更重要的是，摩根大通认为市场忽略了今年3月双方签署的五年合作协议。该协议不仅锁定了博通在未来四代TPU（v8至v11）中的设计主导权，还包含逐年增长的采购承诺，使博通AI业务收入的可见性直接延伸至2031年。

在摩根大通看来，投资者过度聚焦谷歌自研ASIC所带来的潜在竞争，却低估了博通在先进芯片设计、封装技术和IP积累上的深厚壁垒。随着全球大型模型厂商加速转向定制AI芯片，博通有望成为这一基础设施浪潮中的最大受益者之一。报告预计，该公司AI业务收入将在2027年同比增长2至2.5倍，并于2028年再次实现翻倍增长。

TPU v9项目“没有延期，也没有取消”

摩根大通最新产业链调研显示，谷歌下一代AI训练芯片TPU v9项目未现变数，仍由博通负责开发并计划于2028年量产，外界传闻的延期或取消并不属实。该芯片采用2nm工艺，集成4颗计算芯片、16组HBM及400Gbps SerDes接口，是谷歌 AI基础设施的关键一环。

事实上，博通早在2025年上半年即启动IP设计，下半年转入SoC开发，该项目始终位列公司内部最高优先级。与此同时，下一代TPU v10的前期研发也已启动。从产品规划到研发节奏来看，谷歌与博通的合作关系稳固，市场担忧的合作裂痕并无依据。

五年协议锁定未来四代TPU

报告指出，市场目前忽略了一个更关键的信息：今年3月，谷歌与博通已签署新的五年合作协议，锁定了未来四代TPU产品路线图，涵盖TPU v8、v9、v10及v11。协议不仅包含长期供货安排，更附带谷歌方面的收入承诺，为博通AI业务提供了极强的确定性。

摩根大通预计，这意味着博通TPU相关收入将在2031年前保持逐年增长。在当前AI产业链中，能够获得大型模型厂商长期采购承诺的企业屈指可数，而谷歌的持续投入无疑为博通未来数年的成长打开了更清晰的空间。

谷歌自研芯片短期难以撼动博通

过去一年，谷歌持续强化内部芯片团队（COT）并引入更多供应商参与TPU研发，被不少投资者视为博通未来最大的风险来源。但摩根大通认为，这一担忧明显被夸大。

报告指出，谷歌内部团队目前仍在优化现有TPU v8t（Zebrafish）项目，而博通负责的TPU v8i（Sunfish）已于2025年中完成认证，即将进入量产，双方在先进AI芯片设计领域仍存在至少18个月以上的技术差距。

报告强调，ASIC竞争远非单一技术指标的较量，而是涉及计算架构、网络设计、存储系统、先进封装及IP积累等多维度的综合博弈，这些恰恰是博通过去数十年持续投入所建立的核心壁垒。报告特别指出，过去12年间博通已协助谷歌完成14款最先进芯片设计，其经验与执行能力远非短期所能复制。

AI订单储备优势显著

博通在AI ASIC市场的客户布局优势同样不容忽视。

目前，博通拥有全球规模最大的AI ASIC项目储备，客户覆盖谷歌、Anthropic、OpenAI、Meta等头部AI玩家，同时还参与了SoftBank/Arm的XPU项目、SambaNova的RDU项目以及苹果AI CPU项目。

随着越来越多大型AI模型公司寻求摆脱通用GPU依赖、转向定制ASIC路线，博通正成为这一趋势的最大受益者之一。基于此，摩根大通预计博通AI业务收入将在2027年同比增长2至2.5倍，并在2028年再次实现翻倍增长。

优势或被低估，先进封装与量产壁垒

当前市场讨论的焦点过于集中在谷歌是否会扶持内部芯片团队，却忽略了博通真正的竞争优势。

无论是先进芯片设计能力、封装技术、IP积累，还是大规模量产执行经验，博通都仍然保持着明显领先地位。随着新加坡先进基板工厂投产以及2028年先进封装产能释放，公司未来几年在AI ASIC市场的领先优势甚至可能进一步扩大。

在摩根大通看来，市场看到的是谷歌试图降低对博通的依赖，而忽视的是谷歌未来四代TPU实际上已经与博通深度绑定。对于AI时代的定制芯片竞赛而言，博通仍是最难被替代的核心玩家之一。

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据韩国证券存托机构数据，SpaceX于6月12日（周五）正式上市首日，韩国逾1400万名个人投资者单日净买入该股规模达7.96亿美元，使其一跃成为韩国散户持仓最受欢迎的美股标的。这一单日净买入额，甚至超过过去三个月内任何其他美股的累计净买入总量。

SpaceX上市以来股价已累计上涨49%，公司市值升至2.65万亿美元，较亚马逊高出约80亿美元。韩国散户的大举买入，发生在该国投资者此前被拒于SpaceX IPO门外的背景之下，进一步凸显了这家公司在全球散户群体中的吸引力。

韩国散户错失IPO，上市后加速补仓

与日本、澳大利亚不同，韩国并未向散户投资者开放直接参与SpaceX IPO认购的渠道。作为此次IPO承销商之一的未来资产证券（Mirae Asset Securities Co.）曾向部分特定投资者提供认购机会，但最终未能获得任何配售份额。

这一失误已引发监管层关注。韩国金融监督院随后扩大了对未来资产证券的检查范围，将其未能在IPO中获得SpaceX股份一事纳入审查。

被拒于IPO之外的韩国散户，选择在二级市场上"补课"。首日近8亿美元的净买入规模，直观呈现了这一压抑已久的需求在上市后的集中释放。

马斯克效应：韩国散户的长期偏好

韩国散户对马斯克旗下资产的热情由来已久。据韩国证券存托机构截至6月15日的数据，韩国个人投资者合计持有特斯拉股票市值达259亿美元，是特斯拉不可忽视的重要股东群体。

SpaceX相关ETF同样受到追捧。据上述数据，过去一个月内，投资SpaceX的交易所交易基金净流入规模达3.01亿美元，显示出韩国散户通过多种渠道布局这一资产的强烈意愿。

在截至6月12日的三个月内，美光和追踪纳斯达克100指数的ETF分别以7.48亿美元和6.96亿美元的净买入额，位列韩国散户最受欢迎美股的第二和第三位——但均被SpaceX首日单日买入额所超越。

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腾讯旗下WorkBuddy上线三个月多后，国内不少用户使用AI产品的方式已经从轻问答转向以长上下文、多轮推理、自动任务、文件读写和跨应用协同为主，而这也推动WorkBuddy平台资源消耗迅速提升。

在此背景下，腾讯开始对WorkBuddy等产品的国内个人版进行订阅升级。自7月1日起，腾讯将这些产品的订阅模式从“免费体验版+专业版”扩展为免费体验版、标准版、高级版、旗舰版四档体系。

其中，原专业版升级为标准版，月费从58元提升至99元；同时新增199元/月高级版与999元/月旗舰版，并按照不同档位开放模型能力、自动任务数量、云存储空间和积分额度。

从定价策略上来看，WorkBuddy标准版定价也并非简单涨价，而是给用户留下了足够的选择空间。以标准版来看，连续按月付费的话可以打7折，降为70元/月，连续包年则比之前的696元/年更便宜，降为672元/年。

此外，原专业版用户每个月在使用完赠送的4000积分后再要使用的话，就需要购买额外的加量包，这个费用是38元/1000积分。

如今高级版和旗舰版显然给深度使用用户提供了更优惠的选择。不过，新的订阅方案中，购买额外的加量包的价格为50元/1000积分。

值得一提的是，WorkBuddy还面向所有用户新增了50G网盘权益。

据华尔街见闻了解，WorkBuddy网盘能力底层由腾讯新推出的腾讯网盘提供支持。目前WorkBuddy多人协同项目中的文档和文件已沉淀至腾讯网盘，个人产物上传云端也由腾讯网盘承接。

未来不仅WorkBuddy，腾讯文档、乐享、IMA等产品也将逐步接入腾讯网盘，实现跨应用数据沉淀。

此次WorkBuddy付费套餐的调整，可以说是腾讯对AI产品商业化的一次提速，毕竟与传统互联网接近零边际成本不同，AI产品从诞生第一天起，就必须同时考虑收入增长与成本。

华尔街见闻了解到，自今年以来，随着桌面Agent能力快速普及，WorkBuddy、CodeBuddy等产品的调用量出现明显跃升。在上线短短三个月后，WorkBuddy 平台上的人均Token消耗增长了 10 倍以上。

前不久财报会上，腾讯总裁刘炽平表示，AI产品面向个人用户的商业化落地难度相对较高。与此同时，与传统互联网产品不同，AI服务无法以极低边际成本无限扩张，每一次模型调用和服务交付都会带来实际成本。

因此，行业不能再简单沿用互联网时代追求“规模与DAU最大化”的逻辑。在刘炽平看来，识别高价值场景的重要性至少与用户规模同等，甚至更为关键，这也成为腾讯在产品部署与模型协同设计中的新考量。

腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生指出，WorkBuddy在企业场景里有清晰的商业模式，并把WorkBuddy类比为几年前的腾讯会议：既有ToC属性，也有ToB属性，接下来腾讯要发挥好WorkBuddy的C2B能力，来搭建可持续发展的服务体系。

如果从更长周期看，这次定价升级也折射出腾讯对AI业务阶段判断的变化。

过去几年，大模型竞争的核心问题是谁拥有更强模型、更多用户入口；但进入2026年后，一个现实问题开始摆到所有厂商面前——AI究竟如何形成可持续收入。

不过，汤道生前不久也提到，WorkBuddy这类智能体目前仍是战略投入期，公司没有给团队设定商业化目标。

如今腾讯仍然保留免费体验，但已经开始用价格分层筛选真实高频需求。让轻度用户低门槛进入，让高频用户购买更多生产力额度，同时通过存储、协同和Agent能力形成新的价值闭环。

Agent产品进入深度使用后，免费拉新逻辑必然会让位于按调用强度、任务复杂度、存储和协同能力分层收费。

WorkBuddy这次订阅套餐的调整，本质是腾讯给AI生产力产品重建一套更可持续的收费体系。

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