周四单日黄金ETF持仓增加18吨，为2025年9月以来最大单日增幅，并有望实现连续第五周净流入。从周度来看，目前的资金流入速度已是今年1月那段“狂热期”以来的最快水平，这充分表明市场对黄金反弹的信心正在重新凝聚。

周五，现货黄金上涨2.32%，报每盎司4624美元，为今年5月中旬以来最高。

美国财政部周三宣布出人意料地加大长期国债回购规模，压低了国债收益率与美元汇率，金价随之持续攀升。周四，财政部长Scott Bessent进一步表示，准备扩大回购规模，并预告政府将推出专项财政举措，以应对多年来最高的借贷成本。

财政部直接干预借贷成本的举措，重新唤起市场对美国政策可能削弱美元信用的忧虑，并促使资金流向替代资产——这一逻辑正是推动黄金在2025年累计大涨65%的核心叙事。美元指数周五进一步走低，触及三个月低点。

高盛分析师Lina Thomas表示，目前黄金看涨期权需求激增，金价剧烈波动的风险加大。

“我们仍认为2026年底金价达到每盎司4,900美元的预测面临显著上行风险，但金价涨势也存在更大的双向波动”

在此轮金价上涨中，机构策略师明确将财政部行动视为关键催化剂。

瑞银集团首席策略师Bhanu Baweja在接受采访时表示，财政部的举措"对黄金而言是非常重要的信号"，黄金将是美国压制借贷成本努力的最大受益者，而"美元将为此付出代价"。

压低收益率通常对黄金构成支撑，因为持有这一无息资产的机会成本随之下降。然而，分析人士注意到，即便30年期美债收益率在回购公告后的大部分涨幅已被抹去，金价仍持续走高。

Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana指出："有意思的是，即便长端美债收益率仍处高位，金价依然保持强势。这表明此轮上涨越来越多地指向美元走弱以及美国财政或货币公信力下滑，而非单纯的低收益率逻辑。"

支撑2025年黄金长牛的核心叙事——"货币贬值交易"——本周再度受到市场广泛关注。

这一逻辑认为，日本、法国和美国等高负债国在新冠疫情后对财政纪律普遍缺乏约束，唯有依靠通胀与货币贬值来维系偿债能力，而贵金属将从中受益。

MKS Pamp金属策略师Nicky Shiels在本周发布的研报中写道：

"货币贬值交易作为一种操作策略和主题叙事双双回归。若非当局撑起市场，当前收益率水平下根本不存在足够的买盘与流动性，唯一的出路是货币稀释。"

尽管黄金本月涨幅已达约13%，但能源价格回升带来的通胀风险，可能对这一势头形成一定抑制。

由于特朗普威胁重创伊朗经济，霍尔木兹海峡重启协议的前景进一步黯淡，油价本周大幅反弹。白宫表示将于下周一公布相关计划的具体细节。

油价上涨压力将通胀和加息预期继续留在交易台上，而这与黄金持续上行的路径存在潜在冲突。

金价本轮反弹前，黄金曾经历一段持续回调。新任美联储主席沃什强调货币政策独立性，加之伊朗战争爆发推升加息预期，使得金价自年初高点下跌逾每盎司1000美元。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

当地时间8月21日周五，加拿大媒体The Globe and Mail援引三名知情人士称，加拿大和美国政府正在谈判的贸易协议拟为加拿大钢铁出口建立关税配额（TRQ）制度：在加拿大每年向美国出口400万吨钢铁的配额以内，适用25%的关税，超过此配额的出口钢铁则继续面临50%的关税。

这意味着，加拿大钢铁出口商有望获得部分关税减免，但幅度低于加拿大此前争取的水平。作为交换，加拿大已同意取消对美国钢铁征收的全部反制性关税，并进一步限制来自第三国的钢铁进口。与此同时，双方仍在谈判铝、汽车、木材等行业的具体安排，最终条款尚未敲定。

400万吨“额度”换25%税率

The Globe and Mail称，一名钢铁行业高管透露，加拿大政府已经同意这一钢铁关税配额方案，允许每年约400万吨加拿大钢铁以25%的较低关税进入美国市场。

400万吨配额用完后，后续钢铁出口仍将适用50%关税，即目前特朗普政府依据《贸易扩展法》第232条对加拿大钢铁征收的行业关税水平。

另外两名了解谈判情况的行业人士也确认，渥太华和华盛顿已经就配额内25%的关税水平达成一致。

如果最终落地，这意味着加拿大钢铁出口商至少在400万吨额度内可以获得25个百分点的关税减免。

但The Globe and Mail同时强调，美加谈判仍在进行，相关安排仍可能发生变化。

对于长期承受特朗普关税压力的加拿大钢铁行业而言，这一方案能够提供一定程度的缓冲，但并非彻底解决关税问题——配额内仍需支付25%，配额之外则继续面对50%的高关税。

比加拿大此前设想的10%至15%更高

25%的配额内税率虽然低于目前的50%，但实际上低于加拿大此前的预期。

The Globe and Mail称，去年秋季双方曾讨论为加拿大钢铁行业提供关税救济。当时行业消息人士曾透露，双方考虑的关税配额方案中，配额内税率可能只有10%至15%。

如果此次最终确定为25%，意味着加拿大钢铁行业获得的关税优惠明显小于此前设想。

更重要的是，加拿大还需要作出配套让步。

据报道，渥太华已经同意取消加拿大针对美国钢铁征收的全部反制性关税，并进一步限制第三国钢铁进口。

换句话说，美国并非单方面降低关税，而是通过调整对加拿大钢铁的部分关税待遇，换取加拿大进一步收紧钢铁进口、取消反制关税等政策让步。

汽车也有进展，但加拿大诉求未完全实现

汽车是此次谈判的另一大核心领域。

The Globe and Mail称，渥太华似乎也接受了美国在汽车关税问题上的立场。此前该媒体报道称，美国已同意将加拿大汽车关税从25%降至15%，但加拿大争取的更广泛“北美内容”豁免并未获得完全满足。

具体而言，美国方面只同意对汽车中的美国原产内容给予关税豁免，而不是加拿大希望的、覆盖整个北美供应链的内容豁免。

因此，加拿大汽车虽然面临更低的名义关税，但实际有效税率仍可能明显高于15%的表面税率。

The Globe and Mail援引多名汽车行业专家估算，在美国内容获得豁免的情况下，加拿大汽车的平均有效关税率可能约为7.5%。

行业专家认为，这一水平仍然过高，难以确保加拿大汽车产业的长期竞争力。

铝、木材和家具仍待谈

除钢铁和汽车外，加拿大还在争取美国降低对其铝产品的关税。

The Globe and Mail称，双方目前也在谈判铝贸易安排，目标是降低相关关税。

但木材和家具行业能否获得关税减免仍存在较大不确定性。

加拿大方面正在推动美国降低对加拿大木材和家具的关税，但截至周四，美国方面对于把木材问题纳入此次贸易协议仍较为谨慎。

这意味着，截至目前，钢铁和汽车是谈判中已经出现较明确方案的两个重点行业，而铝、木材和家具等领域的最终安排仍有待观察。

最后期限逼近，特朗普威胁再加征50%

上述谈判之所以进入最后冲刺，与美国设定的最新期限直接相关。

当地时间周五，加拿大负责美加贸易事务的部长Dominic LeBlanc和首席谈判代表Janice Charette将在华盛顿与美国贸易代表格里尔继续磋商。The Globe and Mail称，这场会谈距离最新协议期限仅剩数小时。

美国总统特朗普此前威胁，如果美加无法在美东时间22日周六凌晨00:01的最后期限前达成协议，美国将对额外约200亿美元加拿大商品加征50%关税。

本周早些时候，特朗普曾暂缓针对部分加拿大商品的50%关税措施三天，为双方敲定协议争取时间。此前美国原本计划让相关关税措施更早生效。

加拿大负责对美贸易事务的勒布朗周四表示，双方已经“非常接近”达成协议。

因此，周五的谈判很可能成为双方能否在最后期限前敲定协议的关键窗口。

本周稍早曾传美国拟降钢铝、汽车关税

事实上，The Globe and Mail此次披露的钢铁方案，也与本周稍早媒体释放的信号相互印证。

《华尔街日报》本周报道称，美国正在考虑将加拿大钢铁和铝关税从目前的50%降至25%，同时将汽车关税从25%降至15%。不过，当时报道强调协议尚未最终敲定，具体条款仍可能发生变化。

而The Globe and Mail周五进一步披露的400万吨钢铁TRQ方案，则让此前笼统的“降至25%”出现了更具体的执行框架：

不是所有加拿大钢铁都直接享受25%关税，而是每年400万吨以内适用25%，超出部分仍为50%。

这意味着，加拿大钢铁行业获得的并非全面降税，而是一个有明确数量上限的关税优惠窗口。

卡尼政府面临国内压力

与此同时，潜在协议中的一系列让步，也让加拿大总理卡尼面临国内政治压力。

作为换取美国降低部分行业关税的条件，加拿大需要回应美国提出的多项贸易诉求，包括恢复美国酒类产品在加拿大各省销售、取消针对美国企业的部分政府采购限制，以及取消针对美国汽车的反制关税。

美国还要求加拿大在乳制品、关键矿产、军工采购和能源出口等领域作出进一步安排。

The Globe and Mail指出，作为换取美国降低关税的部分条件，卡尼已要求各省政府重新采购并恢复美国酒类产品在当地零售渠道的销售，同时取消对美国企业的部分采购限制。

美国还要求加拿大让美方在采购加拿大关键矿产方面获得优先权、完成F-35战斗机采购，并在加入美国“金穹”导弹防御体系时购买美国军事装备，同时增加对美石油出口。

因此，这份潜在协议对加拿大而言并不是简单的“美国降税、加拿大也降税”，而更像是加拿大通过一系列市场准入、采购和供应链方面的让步，换取美国对部分行业关税的有限下调。

“接受高关税”还是继续争取？

协议的最终内容也已经引发加拿大国内争论。

曼尼托巴省省长Wab Kinew认为，如果加拿大现在接受特朗普关税长期存在，可能会削弱加拿大在今年晚些时候或明年初重新审视《美墨加协定》（USMCA）时的谈判筹码。

“如果我们继续施压，我认为我们可能会得到更多。”基纽此前表示。

加拿大保守党党魁Pierre Poilievre也公开要求卡尼不要接受一份“不公平的协议”，并警告单方面关税可能让加拿大企业处于竞争劣势。

对于卡尼政府而言，真正棘手之处在于：如果最终接受目前披露的方案，加拿大钢铁行业虽然能够摆脱50%关税的全面压力，但仍需接受配额内25%、超额50%的关税结构；汽车行业的实际有效关税也仍可能在7.5%左右。

而作为交换，加拿大则需要在钢铁反制关税、第三国钢铁进口、美国酒类、乳制品、关键矿产、军工采购以及能源出口等多个领域作出让步。

随着最后期限临近，美加谈判已经进入决定性阶段。400万吨钢铁配额及25%配额内税率能否最终写入协议、汽车15%关税及美国内容豁免如何落实，以及铝、木材等行业能否获得进一步减免，将成为双方最后几个小时谈判的关键。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

该团队预计，受拉丁美洲减产的主要影响，2026年全球锌矿产量将同比下降2.1%，降至1250万吨，同时冶炼端也出现了生产中断。随着欧洲和北美需求温和复苏，市场供需将趋于紧张。

周四，伦敦金属交易所（LME）锌现货较三个月期锌的溢价高达每吨132.37美元，创下今年以来的最大现货升水（Backwardation，即现货价格高于期货价格的反向市场结构）。

这一价差表明，市场对仓库中现成可用金属的竞争正在加剧。

截至发稿，伦锌上涨1.7%，报每吨3824美元，有望实现连续第五周上涨，并创下四年来最高收盘价。

期货机构金瑞期货的分析师在报告中写道：“市场对海外锌供应中断的担忧依然存在。”他们补充称，“因此，支撑LME锌价相对强势的驱动力依然存在，同时宏观经济情绪也加剧了市场的波动性。”

除了锌市场之外，资深大宗商品策略师杰夫·柯里（Jeff Currie）周四在社交平台X上发布了一系列帖子。他指出，实物市场紧缺、货币贬值以及政策干预的交汇，正是大宗商品结构性牛市周期的典型特征。

柯里呼吁他的粉丝们：“赶紧做多，系好安全带：下一轮行情将伴随着更高的波动率，更多市场将创下更高的高点。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国财政部本周宣布，将提前回购长期美债的规模翻倍。消息公布后，美元迅速走弱，本周表现料创本月最差。布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks更直言，这是美国“追随日本、走向货币贬值”的“迄今最明确信号”，并警告华盛顿正在“玩火”。

市场反应也迅速扩散至其他资产。美债价格早盘的上涨很快回吐，黄金及其他贵金属则延续强势。随着美元承压，市场焦点进一步转向月底杰克逊霍尔年会，美联储主席沃什的讲话或成为下一阶段美元、美债和黄金重新定价的关键。

美债回购引发“货币贬值”担忧

此次回购计划之所以引发市场剧烈反应，核心在于投资者担心，美国财政部正在尝试通过主动管理债券供给来压低长期融资成本。

Robin Brooks将这一做法与日本安倍经济学时期的政策进行类比。彼时，日本通过大规模货币宽松和债券购买压低收益率，并最终伴随日元明显走弱。

Standard Bank G10策略主管Steven Barrow则认为，如果美国试图通过回购压低长期收益率，反而可能进一步拖累美元，却无法解决收益率持续上行背后的根本问题——不断扩大的财政赤字。

“问题在于，美国无法鱼与熊掌兼得。”Barrow表示。

美国与日本仍有本质区别

不过，将美国当前的债券回购直接等同于日本式货币宽松，仍存在明显局限。

首先，美元今年以来的跌幅仍相对有限，彭博美元指数累计下跌约1%，与当年日元的大幅贬值并不可同日而语。更重要的是，财政部回购国债与央行实施量化宽松在政策性质上并不相同，美国也没有明确释放以货币贬值换取收益率稳定的政策信号。

Barrow还指出，美国此前干预外汇市场支撑日元时，选择动用欧元而非直接出售美元，目的之一正是避免对美元造成额外冲击。与此同时，日本无需通过出售美债筹集美元，这也避免了对美国国债市场形成额外压力。

从这个角度看，美国政策虽然令市场产生“日元化”联想，但华盛顿目前仍在试图兼顾美元稳定与债券市场秩序，两者并不能简单画等号。

沃什讲话成下一关键变量

短期来看，市场注意力已转向月底的杰克逊霍尔年会。沃什对通胀、长期美债收益率以及美联储资产负债表规模和政策角色的表态，都可能引发美元、美债、黄金和美股的重新定价。

Capital.com高级市场分析师Daniela Hathorn表示，沃什若释放鹰派信号、压低市场对降息的预期，美元可能获得喘息空间；反之，若美联储抵制进一步收紧政策，围绕美元贬值的交易逻辑可能继续升温。

目前，美元期权市场的情绪已降至今年2月以来最悲观水平。即便现货美元暂时企稳，也显示交易员正在为进一步走弱进行对冲。

Brooks则警告称，一旦货币进入贬值螺旋，“几乎不可能再将其稳住”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

标普全球8月21日公布的初步数据显示，美国8月综合PMI产出指数升至56.0，较7月的54.5明显上升，创2022年4月以来最高。服务业商业活动指数从54.6升至56.8，为2024年12月以来最高；制造业PMI则由53.9降至53.2，制造业产出指数更降至51.9，为13个月低位。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，最新调查显示，美国第三季度GDP折年增速可能接近3.0%，明显高于第二季度的1.5%。这意味着美国经济增长动能正在从制造业向服务业切换。

值得注意的是，就业市场也出现明显改善。综合就业指数录得今年以来最大单月涨幅，新增就业规模创2025年1月以来最大增幅；与此同时，企业对未来12个月产出的预期升至去年11月以来最高。

服务业接棒，经济增长动能切换

服务业是8月美国经济活动加速的核心驱动力。

服务业商业活动指数升至56.8，新业务订单增速同步改善，积压订单更以2022年5月以来最快速度增长，显示需求依然旺盛，而企业产能仍存在一定约束。

相比之下，制造业景气度有所降温。制造业PMI降至53.2，为今年3月以来最低；制造业产出增速连续第三个月放缓，降至13个月低位，新订单增速也降至今年3月以来最低。

Williamson指出，美国经济增长动能在第二季度和第三季度之间已经明显从制造业转向服务业，经济扩张的持续性将更加依赖消费支出和金融服务等领域。

供应链扰动，制造业增长受限

制造业放缓的背后，供应链压力仍是重要制约因素。

8月供应商交货延误程度处于过去四年来最严重的水平之一，企业主要受到航运延误、关税以及供应商库存不足的影响。供应链受阻也导致制造业积压订单持续增加，自中东冲突爆发以来，积压订单的增长速度已处于2022年以来最快区间。

与此同时，企业此前通过增加库存来应对供应风险的行为开始降温。制造商采购量8月出现今年以来首次下降，显示企业在经历前期集中备货后，正在降低采购力度。

Williamson表示，供应链延误已经明显限制部分企业的实际产出，中东局势仍是企业面临的重要风险，尤其可能通过供应链和能源价格渠道产生影响。

就业回暖，企业信心同步改善

就业市场是8月数据中的另一大亮点。

综合就业指数录得今年以来最大单月涨幅，也是过去四年中的第二大增幅。服务业就业增长达到2025年初以来最快水平，制造业就业也有所回升。

企业信心同样明显改善。企业对未来12个月产出的预期连续第三个月上升，并升至去年11月以来最高水平。积压订单增加、客户询盘改善以及企业自身扩张计划，均推动企业对未来前景的判断转向乐观。

Williamson认为，关税带来的负面经济影响以及中东冲突造成的不确定性有所缓解，是雇主信心改善的重要原因。

通胀压力降温，但能源仍是风险

经济活动明显加速的同时，价格压力出现缓和。

8月企业综合投入成本涨幅降至今年2月以来最低，综合销售价格涨幅则降至去年11月以来最低。服务业销售价格涨速创十个月新低，制造业销售价格涨速也降至六个月低位。

制造业投入成本涨幅连续第三个月收窄，服务业投入价格通胀在7月触及14个月高点后也明显回落。企业表示，能源价格、供应链扰动以及关税仍是当前价格压力的主要来源。

不过，通胀并未完全脱离风险。Williamson指出，第三季度迄今的平均成本涨幅仍略高于第二季度整体水平，如果能源价格再次走高，通胀压力仍可能重新抬头。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周五，美股盘初，纳指涨0.5%，道指涨0.5%，标普500指数涨0.4%。区块链概念股多数上涨，Coinbase Global涨约5%，MARA Holdings涨约5%，第九城市涨约5%。

此轮债券市场的剧烈波动加剧了市场的焦虑情绪。一系列财政部政策动向凸显出市场对长期收益率居高不下的担忧。多年高通胀叠加持续的政府支出，已推高政府融资成本，而这一压力正逐步传导至整体经济。与此同时，长端利率的高企削弱了风险资产吸引力，黄金等避险资产走强，现货黄金一度突破4600美元/盎司。

悉尼IG国际市场分析师Fabien Yip指出：“贝森特主导下的财政部扩大版回购计划，并未能有效说服市场相信长期借贷成本能因此获得持久控制。同时，中东紧张局势未解，科技股又缺乏强劲的增长动能，都构成额外压力。”

目前，市场关注焦点正转向下周发布的英伟达财报，以及下周举行的杰克逊霍尔全球央行年会。

核心市场走势如下：

• 美股盘初，纳指涨0.5%，道指涨0.5%，标普500指数涨0.4%。

• 欧洲斯托克50指数开盘涨0.1%，德国DAX指数平开，英国富时100指数平开，法国CAC 40指数跌0.1%。

• 日经225指数收盘下跌0.3%，报66016.36点。日本东证指数收盘上涨0.2%，报4067.29点。韩国首尔综指收盘上涨0.9%，报6912.95点。

• 30年期美债收益率走高至5.26%，10年期收益率则稳定在4.70%。

• 日本40年期国债收益率上升7个基点至4.145%。

• 彭博美元即期指数下跌0.2%。

• 现货黄金突破4600美元/盎司，报4600.21美元/盎司，日内涨1.80%。

• 布伦特原油涨0.4%至约94.2美元/桶，WTI原油涨0.2%至87美元/桶。

• 比特币上涨3.7%至75356美元。

美债收益率高位持稳，策略不确定性加剧期限溢价担忧

30年期美债收益率走高至5.26%，10年期收益率则稳定在4.70%。

面对周四的市场震荡，贝森特予以淡化处理，称“24小时内发生的任何事都不过是噪音”。他还透露，扩大后的回购计划规模“可能超过”原定于下个月启动的40亿美元。

但市场人士警告，美国财政部在债务管理策略上缺乏可预见性，最终可能推高政府借贷成本。摩根大通、杰富瑞和PGIM的投资者与分析人士指出，这种不确定性可能拉升美债的期限溢价，即投资者为对冲潜在风险所要求的额外补偿。

Fundstrat Global Advisors的Hardika Singh则表示：“在我看来，‘贝森特看跌期权’仍难以在长期内抑制处于数十年高位的收益率。要让收益率持续下行，必须付出切实努力来压降债务水平，而这注定不会轻松。”

美元走弱叠加避险情绪升温，黄金连涨在望，原油走高

受美国财政部回购计划公布后美元走弱，以及市场避险情绪升温的双重提振，贵金属与工业金属价格全线走强。

现货黄金一度突破4600美元/盎司，日内涨1.80%，周线有望录得连续第三周上涨。

地缘方面，据新华社，美国财政部长贝森特20日表示，特朗普政府将加大对伊朗经济施压，并威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”措施。

布伦特原油涨0.4%至约94.2美元/桶，WTI原油涨0.2%至87美元/桶。杰富瑞策略师莫希特·库马尔指出，油价或持续维持高位运行，这将对长期国债收益率形成上行压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据华尔街日报报道，这家全球最大芯片制造商正就投资数据中心电力开发商Cloverleaf Infrastructure进行深入谈判，预计投资规模达数亿美元。

据知情人士透露，相关交易最快可于本周五上午宣布。此次投资将进一步巩固英伟达在数据中心生态系统早期开发阶段的核心角色——通过在项目就绪数年前便提前布局电力资源，英伟达意在为旗下产品的未来需求预先锁定足够的数据中心容量。

此举是英伟达近期密集布局能源与电力领域的最新动作，也是其围绕AI算力基础设施构建全链条生态的重要一环，对AI基础设施投资者和相关产业链具有重要信号意义。

Cloverleaf：专注数据中心电力开发的新兴玩家

Cloverleaf Infrastructure成立于2024年，专注于为数据中心项目提供电力解决方案。其核心业务模式是与公用事业公司签署供电协议，从而为开发商提供具备可靠电力接入的土地，解决数据中心选址中最关键的电力瓶颈。

公司成立当年即完成3亿美元融资，投资方为能源领域机构投资者NGP和Sandbrook Capital。

过去两年间，Cloverleaf已向数据中心开发商出售了总计超过7吉瓦的供电土地项目，其中包括为甲骨文和OpenAI在威斯康星州提供的选址。目前，公司在手管线项目已超过10吉瓦。

据华尔街日报报道，Cloverleaf近几个月一直在与摩根大通合作探索战略选项，包括潜在的整体出售。

抢占AI算力扩张的电力入口

此次对Cloverleaf的投资，是英伟达系统性布局数据中心上游基础设施的组成部分。通过提前介入电力开发环节，英伟达得以在数据中心项目落地之前便确立自身的战略存在，从而影响未来算力基础设施的供给格局。

本周，英伟达还宣布入股软银旗下SB Energy，该交易与OpenAI在俄亥俄州租赁的一处大型园区项目挂钩，租期长达20年。

今年早些时候，英伟达还向电力开发商Lancium投资20亿美元。Lancium是德克萨斯州阿比林一处大型园区的幕后开发商，OpenAI目前在该园区向甲骨文租用算力资源。据知情人士透露，英伟达目前持有Lancium约20%的股权，若完成额外10亿美元投资，持股比例将进一步提升至28%。

从芯片到电力的生态闭环

综合上述投资动作，英伟达正在沿AI算力基础设施的产业链向上游延伸，形成从芯片制造到电力供给的纵向整合逻辑。Lancium、SB Energy、Cloverleaf三笔投资均指向同一方向：确保未来数据中心的电力供给与英伟达的芯片出货节奏相匹配。

这一策略的背景是，电力资源已成为全球数据中心扩张的核心制约因素。通过直接持股电力开发商，英伟达不仅能够影响供电土地的开发优先级，还能在项目早期阶段与甲骨文、OpenAI等主要客户形成更紧密的协同关系，进一步强化其在AI基础设施生态中的不可替代性。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博月度经济学家调查，受访者将美国第三季度GDP环比折年率预测从此前的2%上调至2.5%。荷兰国际集团首席国际经济学家James Knightley指出，科技及AI相关投资是企业资本支出走强的主要驱动力，而高收入家庭消费则贡献了消费端增长的大部分动能。

通胀数据的边际改善也在重塑利率预期。受访经济学家目前预计美联储将维持利率不变至明年7月，新任美联储主席沃什被认为加息意愿有限，市场对9月加息的定价已降至50%以下。与此同时，伊朗战事升级构成主要下行风险，一旦油价与消费价格被进一步推高，将令政策制定者陷入两难。

人工智能正在成为本轮美国商业资本支出扩张的核心引擎。据彭博行业分析师估算，今年全球AI相关资本支出总额可能突破1万亿美元，并有望在2027年进一步攀升至1.5万亿美元。

James Knightley将科技及AI相关投资列为此轮企业资本支出上行的"主要因素"。这一趋势已在宏观预测中得到体现——经济学家在上调三季度GDP增速的同时，也将私人投资前景纳入主要支撑变量。

不过，AI投资对整体增长的提振并未全面渗透至各季度预测。彭博调查显示，2027年底前各季度GDP增速预测变动有限，预期区间维持在2%至2.2%的窄幅区间内，暗示经济学家对中期增长前景持相对审慎态度。

消费侧的支撑同样呈现明显结构性特征。James Knightley指出，高收入家庭消费是当前消费支出增长的主要来源，这也意味着整体消费复苏的基础并不均衡，低收入群体对消费的贡献相对有限。

与此同时，劳动力市场延续降温态势。本次调查显示，经济学家将今年月均新增非农就业人数预测下调至6.6万人，并预计2027年月均就业增长将维持相近水平。就业增速的放缓在一定程度上也印证了消费动能向高收入群体集中的结构性判断。

通胀走势是本次预测调整的另一条重要主线。受访经济学家预计，剔除食品与能源的核心PCE物价指数今年将平均录得3.2%，并在2027年逐步回落至年均2.5%。尽管核心通胀仍高于美联储2%的政策目标，但下行趋势已初步确立。

在此背景下，经济学家普遍预计美联储将按兵不动，利率维持不变的预期延伸至明年7月。James Knightley补充称，就业及通胀数据双双降温，加之市场对新任主席沃什加息意愿的预判偏向保守，9月加息的市场定价已跌破50%。

尽管基准预测趋于乐观，伊朗战事升级被明确列为当前美国经济前景的主要下行风险。冲突若持续扩大，可能推升油价及消费价格，并对经济增长形成拖累。

在通胀尚未回归政策目标的背景下，外部供给冲击的延续将令美联储的政策选择空间更加逼仄——既难以容忍通胀反弹，又面临增长承压的制约。经济学家的调查虽对基准情境保持相对乐观，但这一地缘政治变量的演变仍值得密切关注。

本次彭博调查于8月14日至19日进行，共有多达85位经济学家参与。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日公布的数据显示，标普全球编制的欧元区综合PMI初值升至52.1，高于7月的52.0，创9个月新高，也高于彭博调查的51.7，连续第二个月处于扩张区间。其中，制造业PMI从51.9升至52.8，创2022年5月以来新高；制造业产出指数则升至53.4，为54个月来最高。服务业PMI为51.7，与7月持平。

数据公布后，欧洲债市小幅走高。互换市场显示，交易员小幅下调对欧洲央行明年累计加息幅度的押注，但9月加息25个基点的预期仍接近确定。

制造业强势反弹，AI与国防需求提供支撑

制造业成为8月欧元区经济数据中最亮眼的部分。

标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，制造业“再度成为明星表现者”，增长创四年半来最强。除了企业预防性补库存外，AI相关科技产品需求回升以及国防支出增加，也正在推动设备需求改善。

制造业新订单连续第二个月增加，增速升至40个月来最高；与此同时，新出口订单时隔四年半首次恢复增长。这意味着制造业改善不仅来自库存因素，外部需求也开始出现回暖迹象。

这一变化对德国制造业尤其重要。德国8月制造业产出增速创2022年1月以来最快，设备需求回升正进一步改善德国工业表现。不过，供应链压力仍然存在，企业交付时间明显延长，导致制造商补充库存的能力受到限制。

欧元区内部表现依然分化。德国经济活动小幅扩张，而法国经济活动进一步收缩；相比之下，除德国和法国以外的其他欧元区经济体增速创2022年4月以来最快。服务业方面，旅游支出增加正成为德国、法国以外地区经济增长的重要支撑。

从整体经济表现看，欧元区仍展现出一定韧性。二季度经济产出环比增长0.4%，高于此前预期。Williamson预计，8月PMI所反映的经济活动强度，意味着欧元区三季度GDP环比增幅可能达到约0.3%。

企业重新招聘，经济改善出现更多积极信号

PMI的改善不仅体现在产出和订单上，就业市场也出现转机。

8月欧元区企业就业人数自2026年以来首次增加。服务业招聘速度有所加快，制造业就业则结束了持续38个月的下降趋势，出现小幅增长。德国就业人数趋于稳定，而法国就业仍在下降，新增就业主要来自其他欧元区成员国。

不过，企业信心并未同步明显改善。欧元区企业对未来一年的产出预期在8月降至三个月低点，且低于长期平均水平。服务业信心走弱，而制造业信心则升至六个月高点。

这意味着，当前经济活动的改善仍带有一定脆弱性，企业对未来增长前景依然保持谨慎。

通胀压力继续缓和，但仍远高于目标

经济活动改善并不意味着欧洲央行可以高枕无忧，通胀仍是政策制定者面临的主要问题。

7月欧元区通胀率升至2.9%，明显高于欧洲央行2%的目标。欧洲央行6月已加息25个基点，在通胀重新走高的背景下，是否需要进一步收紧货币政策，成为市场关注焦点。

从PMI价格分项看，8月欧元区企业投入成本通胀率降至2月以来最低，制造业投入成本涨幅也降至六个月低点。企业产出价格涨幅则连续第三个月放缓，降至3月以来最低，制造业和服务业的售价压力均有所缓解。

不过，投入成本涨幅仍较为明显，且仍显著高于中东战争爆发前的水平。这意味着能源、供应链等外部冲击对企业成本的影响尚未完全消退。

Williamson表示，随着三季度经济增长预计保持强劲、企业今年以来首次恢复招聘，同时通胀按历史标准仍处于高位，欧洲央行内部的鹰派倾向可能继续维持，近期进一步加息仍不能排除。

欧洲央行此前也警告，能源价格冲击的完整影响尚未完全显现。未来欧元区经济和通胀走势，仍将高度取决于外部环境，尤其是中东局势、供应链以及能源市场的进一步变化。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛对近1000只对冲基金、合计5.4万亿美元股票多空敞口的监测显示，截至8月19日，对冲基金今年以来整体回报率仍达到10%。不过，7月剧烈回调也令行业遭遇近20年来相对标普500表现最差的单月之一，拥挤交易的脆弱性由此暴露。

但资金并未因此大举撤离。高盛数据显示，亚马逊连续第11个季度成为对冲基金最受欢迎的个股；其最受青睐的前十大股票中，有9只与AI主题相关。

与此同时，对冲基金开始通过降低整体杠杆、扩大板块配置来分散风险。医疗、金融和能源三大板块的净配置均升至近十年高位，显示资金正在AI主线之外增加防御空间。

7月大幅去杠杆，热门AI仓位跌得最深

高盛投资组合策略研究团队负责人Ben Snider表示，7月是“过去十年中对冲基金去杠杆最为剧烈的时期之一”。

此次调整并非简单降低净敞口，而是对整个交易账簿进行收缩，基金不仅减少方向性押注，也同步压缩整体仓位规模。

半导体板块走弱，以及超大规模云计算企业集中发布财报，是触发仓位清理的重要因素。市场一度开始质疑AI资本开支的高增长能否持续，前期涨幅较大的AI交易随之承压。

高盛指出，二季度表现最好的AI相关仓位，恰恰也是基金当季加仓最多的方向，随后在7月回调中跌幅最深。这意味着，资金越集中的热门交易，在市场波动放大时越容易出现踩踏。

亚马逊连续11季霸榜，十大热门股九只与AI相关

尽管7月市场经历剧烈波动，对冲基金的整体投资方向并未因此发生根本性转变，对大型科技股的偏好依然稳固。

根据高盛最新数据，亚马逊连续第11个季度蝉联最受欢迎个股，而在前十大热门持仓中，有九只与人工智能主题密切相关，唯一的例外是Visa。这表明，AI依旧是当前最核心的投资主线。

与此同时，资金正沿着AI产业链进一步延伸布局。二季度数据显示，数据中心、AI基础设施以及相关电力设备公司的受欢迎程度显著提升，反映出机构正在从算力、应用等环节持续挖掘结构性机会。

此外，部分此前未进入热门持仓前50名的成长股也开始获得关注，涵盖软件、电商、媒体和航空等领域，说明资金并非放弃成长风格，而是在AI主线之外适度拓宽配置范围。

从整体仓位看，尽管对冲基金的净杠杆率有所回落，但其市场总敞口仍高于历史均值。高盛指出，ETF多头仓位占比已升至5.6%，为2008年全球金融危机以来的最高水平。与此同时，医疗保健、金融和能源三大板块的净倾斜指标均升至近十年高位，显示资金正在系统性地向非科技领域分散风险。

综合来看，7月的市场动荡更多促使对冲基金优化组合结构，而非逆转投资方向。AI仍是压倒性的主线，但面对高度拥挤的科技股交易，机构正通过增加其他板块配置来平衡组合风险，整体策略在坚持核心主题的同时，呈现出更明显的多元化和防御性特征。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 周智宇

8月21日，市场监管总局官网集中发布多项汽车召回公告。特斯拉、小米、小鹏、吉利、零跑、奇瑞、东风、北汽蓝谷、中国一汽等9家车企备案召回计划，合计涉及约427.6万辆汽车。

召回原因集中在车内应急机械拉手的识别和操作。公告显示，部分车辆的应急机械拉手或盖板与内饰颜色接近，部分位置缺少明确的文字提示。在严重碰撞造成车辆低压系统失效等极端情况下，这可能影响驾乘人员快速打开车门逃生，也可能增加车外救援难度。

本次召回涉及特斯拉Model 3、Model Y、Model S和Model X，小米SU7，极氪007和极氪X等多款新能源车。其中特斯拉相关车辆约297.6万辆，小米、零跑和小鹏分别涉及约39万辆、37.1万辆和26.5万辆。

各家车企采取的整改措施有所不同。小鹏、中国一汽等将在应急机械拉手附近加贴警示标识；特斯拉、小米、零跑、吉利等除增加标识外，还将通过汽车远程升级技术，调整事故后的车窗或解锁控制策略；奇瑞和北汽蓝谷则将更换改进后的应急机械拉手盖板，提高其可识别性。

这些车辆并非普遍缺少机械应急开门装置。此次整改主要针对机械拉手已经存在，但乘员在紧急情况下不容易发现或不能迅速操作的问题。多数车企没有重新加装机械结构，而是通过标识、盖板和软件策略降低风险。

汽车车门把手安全标准也在加快落地。2026年1月，强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》（GB 48001—2026）发布，将于2027年1月1日起实施。

按照新国标，每个车门除背门外至少应配备一个机械释放车门内把手，且应位于无遮挡、对应乘员能够直观看到的位置。除部分传统形态外，车门内把手还须配备永久性标志，标志颜色应与背景形成明显对比，并在夜间等阴暗环境下清晰可见。

标准同时要求车门外把手具备机械释放功能。在碰撞、动力电池热事件等情况下，即使车辆低压系统失效，也应能够在不借助工具的情况下打开车门。相关要求将分阶段执行，已经获得型式批准的车型自2029年1月1日起应符合标准规定的全部要求。

从此次集中召回可以看到，门把手安全要求正在加快落实：应急机械拉手不仅要装在车内，还要保证乘员在事故中能够及时找到并顺利使用。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上海证券交易所上市审核信息显示，长江存储控股股份有限公司（以下简称"长存控股"或"公司"）首次公开发行股票并在科创板上市的申请已获受理，保荐机构为中信证券及中信建投证券。根据公司招股说明书，本次拟发行股票不低于198000万股且不超过243000万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过12%，募集资金拟全部投入产线技术升级与研发平台建设，合计330亿元。

招股书披露的最新财务数据显示，公司盈利能力正处于快速跃升阶段。2026年1至3月，公司实现营业收入470.42亿元、归母净利润333.79亿元，单季盈利规模已超过2025年全年净利润142.11亿元的两倍以上。期内净利润大幅扩张，主要受益于全球NAND Flash产品价格的强劲上涨以及公司产能利用率持续攀升。

根据TrendForce数据计算，2026年1至3月，公司在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一，在全球存储市场的竞争格局中已跻身第一梯队。本次IPO若成功落地，将标志着中国存储芯片领域最大体量企业登陆资本市场，对于国内半导体产业链具有重要的标志性意义。

长存控股报告期内业绩呈现明显的"V形"修复并加速攀升态势。2023年受全球存储行业下行周期冲击，公司归母净亏损逾191亿元，同期计提存货跌价损失高达约113.53亿元。

进入2024年后，随着存储市场回暖，公司扭亏为盈，全年归母净利润达67.71亿元。2025年行业景气度持续提升，公司归母净利润增至142.11亿元，营业收入达631.85亿元，同比增长约39.8%。

2026年一季度，随着全球NAND Flash供需缺口进一步扩大，产品价格大幅上涨，公司业绩呈现爆发式增长。期内实现营业收入470.42亿元，同比大幅提升；归母净利润333.79亿元，加权平均净资产收益率达28.03%，毛利率升至76.77%。

对照可比公司，2026年一季度SK海力士综合毛利率为79.27%，美光科技为74.41%，发行人NAND Flash产品毛利率78.73%已超过美光科技和铠侠，与SK海力士基本持平，反映其在行业高景气阶段充分释放了运营杠杆。

技术自主化是公司核心竞争力的基础。公司以Xtacking®架构为核心技术路线，通过晶圆键合、分段制造等原创工艺解决传统3D NAND堆叠层数提升的技术瓶颈。

2022年，公司推出Xtacking®3.0技术，成为全球首批推出200层以上3D NAND产品的企业，一度领先国际主流供应商。2024年，公司迭代推出Xtacking®4.0技术，并再度获得未来内存与存储峰会（FMS）"最具创新存储技术奖"。截至报告期末，公司已获授权发明专利5611项，并于2025年成为中国大陆为数不多的与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。

研发投入方面，报告期内（2023年至2026年一季度）公司累计研发支出约159.53亿元。截至2025年末，公司拥有研发人员4704人，占员工总数约30.7%。第六代3D NAND产品目前处于研发阶段，是公司下一代技术迭代的核心项目。

本次发行募集资金计划用途明确：208亿元用于长江存储量产线技术升级项目，推动现有产线向更高代次3D NAND产品演进；另122亿元投入研发相关平台建设，提升前瞻性技术开发能力。两个募投项目均位于武汉东湖新技术开发区现有厂区，不涉及新增土地。

公司在招股书中将地缘政治摩擦风险列为重大特别风险因素之一。招股书指出，近年来国际贸易政策不稳定因素增加，若相关情况发生重大不利变化，可能对公司供应链稳定性、产品成本控制以及海外市场开拓等方面造成不利影响。与此同时，公司承认，受地缘政治因素影响，海外市场业务拓展目前面临不对称竞争壁垒，全球化经营布局仍有待提升。

此外，行业周期性波动风险同样不可忽视。招股书提示，当前全球NAND Flash市场处于高景气周期，但景气持续时间存在不确定性。一旦市场需求增速放缓，或主要存储厂商快速扩产导致供给大幅增加，产品价格可能出现回落，叠加公司庞大的固定资产折旧摊销（报告期内合计约509.49亿元），盈利水平存在明显波动风险。

公司的股权结构较为分散。截至招股书签署日，持股比例超过10%的股东共四家：湖北长晟发展有限责任公司持股26.54%，武汉芯飞科技投资有限公司持股25.35%，大基金一期持股11.97%，大基金二期持股11.38%。上述四家股东持股比例均未超过30%，公司不存在控股股东，亦不存在实际控制人。

公司主要股东向上穿透后，出资主体分别指向湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会、大基金一期及大基金二期，呈现国有背景与政策性产业基金共同持股的结构。

本次发行完成后，公众股东持股比例将在10%至12%之间。募集资金扣除发行费用后，全部用于上述产线及研发项目，原股东不公开发售股份。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

受益于海外AI数据中心建设提速，高速光模块需求持续高涨，中际旭创上半年业绩强劲增长。其中，1.6T等高端产品已规模放量，海外市场成为核心增长引擎，驱动营收与净利润大幅攀升。

2026年上半年，公司实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润136.51亿元，同比增长241.70%。扣除非经常性损益后的净利润为130.92亿元，同比增长229.32%，业绩增长主要来自主营业务。

从业务结构看，海外市场仍是公司增长的主要来源。上半年海外收入达到396.15亿元，同比增长209.9%，占公司总营收超过94%。随着海外云服务商和AI计算解决方案提供商持续增加算力基础设施投入，800G、1.6T等高速光模块需求保持增长，公司在多家重点客户中的供应份额进一步提升。

盈利能力也同步改善。上半年营业利润同比增长253.30%，高于营收增速；加权平均净资产收益率从去年同期的18.84%升至37.62%。公司同时加大研发投入，上半年研发费用约11.53亿元，同比增长96.9%，重点布局硅光、相干等技术路线。

值得注意的是，半年报显示，章建平新进成为第九大股东，持有593.48万股，占总股本比例0.53%。

海外收入大增，AI基础设施需求持续释放

中际旭创海外业务占比较高，公司上半年海外收入396.15亿元，较去年同期的127.81亿元增长约210%，占总营收超过九成，成为公司业绩增长的主要来源。

海外市场的增长主要受AI数据中心建设带动。随着头部云服务商持续推进AI训练和推理基础设施建设，对GPU集群互联所需高速光模块的需求不断增加。公司凭借产品性能、交付能力以及与重点客户的合作基础，继续保持较高的供应份额，同时新客户也开始贡献增量。

国内市场同样保持增长。随着互联网企业加快AI应用落地、持续增加算力投入，公司依托成都智禾的量产和交付能力，400G、800G产品在国内的交付规模稳步提升。

1.6T进入规模放量，下一代技术持续布局

产品结构方面，1.6T硅光模块开始进入规模放量阶段，出货量逐季提升，成为公司新的增长点。

在800G持续放量的同时，公司也在推进更高速率产品及下一代光互连技术。OFC2026期间，公司展示了12.8T 8×DR8 XPO模块、6.4T 4×DR8 NPO模块、基于TFLN MZM的1.6T OSFP 2×LR4模块，以及800G LR2轻相干光模块。

目前，公司围绕XPO、NPO、CPO、OCS等下一代光互连技术持续进行定制开发和研发完善，产品布局覆盖现阶段量产产品以及后续技术迭代。

研发投入也明显增加。上半年研发费用约11.53亿元，同比增长96.9%，公司持续加大在硅光和相干技术上的投入，以支撑高速率光模块产品迭代。

利润增速快于收入，产品结构持续优化

上半年公司营业利润同比增长253.30%，明显快于营业收入增速，盈利能力进一步提升。

从公司披露情况看，产品方案持续优化、运营效率不断提升是利润增长的重要因素。随着800G、1.6T等高速率产品占比提升，产品结构进一步改善；同时，公司持续推进生产工艺自动化升级，规模效应也开始体现。

公司目前已在苏州、铜陵、成都、中国台湾地区及泰国布局生产基地，产能扩张与生产效率提升同步推进。

上半年公司加权平均净资产收益率为37.62%，较去年同期的18.84%提升18.78个百分点。与此同时，公司宣布上半年每10股派发现金红利12元。

不过，经营现金流出现下降。上半年经营活动产生的现金流量净额为18.00亿元，同比下降44.08%。在业务快速扩张的背景下，公司备货和扩产增加，营运资金占用有所上升。

截至上半年末，公司总负债248.75亿元，较上年末的136.64亿元增长82%；资产负债率升至36.08%。随着业务规模和产能继续扩大，资金占用及负债增长仍值得关注。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，Hartnett在最新一期《Flow Show》周报中警告，若贝森特无法将30年期美债收益率压回5%以下，美元将面临大幅下跌，投资者届时将加码做空AI超大规模云计算商、私人信贷等高杠杆资产，以及金融板块等周期性资产。这一风险将在11月中期选举前持续发酵。

债券市场的动荡已向股市传导。标普500指数本周累计下跌1.9%，三周连涨势头面临终结。30年期美债收益率在财政部宣布扩大回购计划后一度回落，但随后收复大部分跌幅，截至上周五仍维持在约5.2%的水平——此前该收益率已触及近二十年高位。

"贝森特看跌期权"：政策工具箱的最新出牌

Hartnett将财政部此次扩大长期国债回购规模的举措，纳入其所称的一系列"贝森特看跌期权"（Bessent puts）框架之中。在他的梳理中，这一系列操作包括：与亚洲及海湾国家签署美元互换协议、对日元汇率实施外汇干预，以及此次在美联储默许下通过加倍长期国债回购实施的"变相QE"。

Hartnett指出，此次政策行动的背景是多重压力叠加：美国国债规模刚刚突破40万亿美元；2026年和2027年美债净发行量均约为2万亿美元，对企业债市场形成挤出效应；与此同时，当非农就业零增长、通胀数据平淡的情况下，30年期美债收益率仍升至二十年高位，政策公信力亟需重建。

他同时提示，财政政策层面的"救火"行动，还需要美联储主席候选人Warsh在8月28日杰克逊霍尔会议上释放"恰到好处的鹰派"信号加以配合，以避免美元进一步承压。

三支箭全部落空，政策公信力持续消耗

Hartnett用"三支箭全部落空"来概括特朗普政府当前的政策困境。

他指出，美国政府设定的三大目标——GDP增速达到3%、财政赤字占GDP比例降至3%、原油日产量增加300万桶——目前无一实现：过去六个季度GDP增速均低于2%；财政赤字占GDP比例高达6%；原油日产量自2024年以来仅增加约30万桶。

在他看来，政策公信力最终由债券和汇率市场来检验——收益率上升、货币走弱，意味着公信力正在流失。

正因如此，美国政府在这个夏末展现出捍卫三条"马奇诺防线"的强烈意愿：每加仑汽油价格4美元、美元兑日元160、以及5%的美债收益率。然而，受美伊"经济战"及美国原油库存和战略石油储备处于40至50年低位等因素制约，油价压力难以有效缓解；日元干预能否奏效，也有赖于日本央行在9月18日会议上配合加息。

政策能"封顶"收益率，但难以压低

Hartnett对此次"变相QE"的效果持审慎态度。他明确表示，政策恐慌式的"修复"固定收益市场的举措，"应能封住但不能压低"美债收益率。

他的逻辑在于：过去二十年，历轮量化宽松是牛市的起点，也是华尔街"大而不能倒"叙事的基石，历次非常规货币刺激均带来了非凡的资产价格涨幅。

正因如此，新一轮QE理应被预期成功；但若贝森特最终无法将30年期收益率压至5%以下，则意味着政策失效，届时将触发美元大跌，并引发资产配置向做空风险资产、做空杠杆（AI超大规模云计算商、私人信贷）、做空周期性资产（金融股）方向切换，且这一切将在中期选举前集中爆发。

在此背景下，Hartnett的逆向多头偏好包括：黄金、长久期REITs、XBI（生物科技ETF）、区域性银行、小盘股及香港地产板块。

资金流向：情绪极度乐观，半导体持续失血

尽管债市动荡加剧，当前市场情绪仍处于高度亢奋状态。

据美银引用EPFR数据，截至8月19日当周，美国股票基金净流入289亿美元，为近三周最高；美银牛熊指标从9.3升至9.5，继续发出"极度看多"信号，触发卖出预警。

资金流向的结构性分化值得关注。美国国债基金单周净流入74亿美元，为六周最大；投资级债券基金连续第20周录得净流入，达75亿美元；新兴市场债券流入33亿美元，为11周最大。与此同时，半导体ETF已连续三周遭遇资金净流出，累计赎回规模达63亿美元；金融板块单周流出20亿美元，为11周最大。

美银私人客户方面，其管理资产规模达4.7万亿美元，股票仓位占比66.5%，债券16.9%，现金9.4%。过去四周，私人客户持续买入日本、市政债及通胀保值债券（TIPS）相关ETF，同时减持新兴市场债、公用事业及金融板块ETF。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2026年上半年，紫金矿业实现营业收入1942亿元，同比增长15.78%；利润总额635亿元，同比增长84%；归母净利润392亿元，同比增长68%。经营活动现金流净额达到555亿元，同比增长92%，盈利增长的同时现金创造能力也显著增强。

财务结构同样出现明显改善。截至报告期末，公司资产负债率降至49.55%，2012年以来首次低于50%。与此同时，公司宣布中期分红约111亿元，叠加年初实施的2025年度分红101亿元，2026年自然年度内累计分红首次突破200亿元。

在全球矿业排名中，公司首次跻身《福布斯》全球金属矿企前三，并在《财富》世界500强中升至第325位，较去年上升40位。

盈利能力持续刷新高点

2026年上半年，紫金矿业归母净利润392亿元，同比增长68%；扣非归母净利润380亿元，同比增长76%。基本每股收益1.473元，同比增长68%。

盈利增长并非仅由一季度贡献。二季度单季扣非归母净利润约196亿元，环比仍增长6%，显示业绩增长具备较强延续性。

盈利质量也同步改善。上半年经营活动现金流净额达到555亿元，同比增长92%，明显快于收入增速。加权平均净资产收益率升至19.60%，同比提升3.49个百分点；EBITDA利息保障倍数则由17.26倍升至30.38倍。

截至6月底，公司总资产达到5414亿元，较年初增长5.73%；归母净资产超过2059亿元，同比增长近11%。规模扩张的同时，资本使用效率和偿债能力进一步提升。

金铜仍是核心增长引擎，锂板块加速放量

矿产金和矿产铜仍是紫金矿业最核心的利润来源。

上半年，公司实现矿产金47吨，同比增长13%，黄金产量继续保持全球领先。高金价叠加产量增长，使黄金业务成为公司业绩释放的重要支撑。

铜业务方面，公司实现矿产铜53.4万吨。尽管卡莫阿铜矿出现阶段性减产，剔除卡莫阿影响后，公司铜产量仍同比增长5%。与此同时，巨龙铜矿改扩建工程已经建成投产，朱诺铜矿预计于2026年底建成投产，后续铜产量增长仍有较强确定性。

锂业务则进入产能释放阶段。上半年，公司实现当量碳酸锂产量4.4万吨，同比增长明显。马诺诺锂矿于5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约一个月；3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿等项目持续爬坡，锂业务正从资源布局逐步转向产量和利润贡献。

此外，钼、钨、锡等战略金属产能也在持续释放。沙坪沟钼矿选矿项目于6月开工，随着相关项目推进，公司多金属资源优势有望进一步转化为业绩增量。

持续并购，资源“家底”进一步做厚

在资源价格处于高位的背景下，紫金矿业并未放缓资源扩张。

上半年，公司完成甘肃西北黄金72%股权收购，交易对价约24亿元，标的拥有探明黄金资源量107.4吨；通过收购联瑞矿业，公司间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，并表口径WO₃资源量提升至32万吨。

与此同时，公司积极推进赤峰黄金控制权收购。老挝塞班金铜矿SND项目完成资源量更新，新增黄金当量金属量153吨。若相关交易顺利完成，公司黄金资源版图将进一步扩大。

资本运作方面，公司完成15亿美元零息H股可转债发行，为后续资源并购和项目开发提供了更充足的资金弹性。对矿业公司而言，资源储备决定长期产能上限。持续通过并购获取优质矿权，也意味着紫金矿业正在将当前的商品价格周期转化为更长期的资源增长能力。

分红力度加码，股东回报再上台阶

业绩增长之外，紫金矿业也在提高股东回报。

公司披露的2026年中期利润分配方案为每10股派发现金红利4.2元，合计约111亿元。叠加6月底完成的2025年度分红101亿元，公司2026年自然年度内累计分红首次突破200亿元。

同时，公司将未来三年累计现金分红占累计可供分配利润的比例由30%提高至35%。这意味着随着盈利规模持续扩大，股东回报也将获得更明确的制度保障。

从业绩增长到现金流改善，再到资产负债率降至50%以下，紫金矿业正在形成“高商品价格+产量增长+资源扩张+财务改善+股东回报”的多重正循环。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

公司公告显示，2026年上半年归属于上市公司股东的净利润达29.25亿元，同比增长888.88%，而扣除非经常性损益后的净利润增幅更高达1680.48%。营业收入亦同步跃升，达98.09亿元，同比增长53.64%。公司同步宣布每10股派发现金红利10.6元（含税），分红力度显著提升，彰显管理层对盈利可持续性的信心。

业绩爆发的背后，是光纤光缆需求从电信驱动向AI驱动的结构性转型。公司执行董事兼总裁庄丹此前表示，预计未来一两年保偏光纤需求将出现10倍至20倍级增长，公司正与产业链合作伙伴协同推进扩产。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

花旗银行周四在客户报告中指出，美伊冲突及霍尔木兹海峡中断已导致全球可观测库存在2026年2月至8月间累计去库约5.19亿桶，日均去库达300万桶。若这一速度延续，OECD库存最早可能在2027年底跌至70天保障线——这一临界水平上一次触及，是上世纪七八十年代第二次石油危机期间。与此同时，柴油等精炼油品已出现局部危机迹象，市场对当前局势的担忧正在加剧。

受地缘紧张局势拖累，布伦特原油已升破每桶93美元，WTI升至86美元以上，较8月初低点分别反弹逾13美元和11美元。美国批发柴油价格较WTI溢价超过100美元/桶，加权炼油利润率今年以来飙升约350%至33美元。

尽管如此，花旗基准情景仍假设谈判达成协议，霍尔木兹海峡于第四季度重开，并预计布伦特原油价格届时将在2027年回落至60美元区间。

花旗数据显示，自2026年2月至8月，美伊冲突与霍尔木兹海峡中断共推动全球可观测库存累计去库约5.19亿桶，日均去库规模约300万桶。

按此速度外推，花旗预计OECD国家库存保障天数最快将于2027年底降至约70天；剔除中国后的全球库存将于2028年中触及这一水平；全球整体库存则预计在2029年第一季度到达该临界点。

70天保障线具有重要历史参照意义。花旗指出，这一水平与上世纪七八十年代第二次石油危机期间的库存低点相当。彼时，能源支出约占GDP的8%，折算为综合到岸价格约相当于每桶200美元以上，而当前价格约为120美元左右。

花旗提醒，宏观层面的整体库存走势可能掩盖更为紧迫的局部压力。"特定精炼油品——尤其是柴油——目前已面临困境，且可能进一步恶化，意味着局部性、品类特定的危机将早于上述整体预测时间线出现，"花旗在报告中写道。

这一警示已在价格信号中有所体现。美国批发柴油价格较WTI的溢价已超过每桶100美元，加权炼油利润率今年以来累计上涨约350%至每桶33美元，远高于正常水平，显示炼油端的紧张程度已相当突出。

原油价格已从8月初的阶段性低点显著反弹。布伦特原油升至93美元上方，WTI升破86美元，分别较各自低点80美元和75美元大幅走高，市场对于短期内达成协议的预期正在降温。

尽管如此，花旗维持其基准情景判断：美伊双方将在今年第四季度达成协议，霍尔木兹海峡随之重新开放，布伦特原油价格有望在2027年回落至60美元区间。

这一判断意味着，当前的高油价和去库压力在花旗看来具有阶段性特征，协议能否如期落地，将是决定后续市场走向的关键变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

与此同时，DeepSeek上线免费的Files API，并发布DeepSeek Harness 0.1.1，为新模型提供接入支持。此次更新进一步扩展了DeepSeek API的应用范围，开发者可以在Agent框架中处理图文混合任务。

文本能力基本持平，视觉理解明显增强

DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp定位为实验性模型，重点是在增加视觉能力的同时保持文本性能。

DeepSeek表示，在Agent、推理和世界知识等纯文本任务上，新模型与V4-Flash正式版表现持平；在需要视觉理解的Agent基准测试中，性能则实现明显提升。

需要注意的是，DeepSeek在测试中使用DeepSeek Harness极简模式框架，并采用max档位、temperature=1.0、top-p=0.95等参数。由于V4-Flash在ApexBench和Agents' Last Exam的测试中会忽略多模态元素，因此视觉任务上的两代模型对比并非完全同口径。

多模态能力面向Agent场景，API价格与V4-Flash一致

DeepSeek展示了新模型在多类Agent任务中的应用，包括根据需求生成面向高净值客户的西藏自驾游PPT、对网站进行多轮交互式创作，以及生成带有动态视觉效果的前端Mini Demo。

这些案例主要体现了模型对图像和文本信息的综合理解能力，以及在多轮交互任务中的应用潜力。

在API计费方面，V4-Flash-Vision-Exp沿用V4-Flash的定价。图片输入将转换为token计费，单张图片最多占用384个token。API支持Chat Completions、Messages和Responses三种调用格式，图片可通过base64、外部URL或Files API传入。

同期上线的Files API目前免费。开发者可提前上传图片，并在后续请求中通过file_id调用，以减少重复上传。DeepSeek同时发布DeepSeek Harness 0.1.1，为新模型提供开箱即用的Agent接入支持。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日，雷鸟创新发布全新AI眼镜iO，正式售价2499元，首发到手价1996元起。

与此前主打第一视角拍摄的V系列不同，iO取消了摄像头，将卖点集中在近眼显示、语音记录和主动式AI上。公司称，产品最低重量为34克，支持两天续航。

这是雷鸟对AI眼镜产品分工的进一步划分。

过去几年，雷鸟已形成几条相对清晰的路线：Air、GT系列主攻观影和大屏娱乐，V系列切入拍摄，X系列则承担全彩显示和空间计算。

iO则瞄准日常佩戴，希望把AI眼镜从“有需要时拿出来用”的设备，变成用户在工作、通勤和社交场景中可以持续佩戴的终端。

这也解释了iO为何没有继续堆叠摄像头、全彩显示或空间交互等能力。

相较于V4等拍摄眼镜，iO选择减少视觉采集硬件，以换取更轻的重量和更接近日常眼镜的外观；相较于X系列，其显示能力也更偏向天气、日程、待办、通知、字幕和提词等信息呈现，而非完整的空间计算体验。

在软件层面，iO将重点放在“记忆”上。产品可将会议和对话转成文字，生成摘要和待办，并支持实时字幕、翻译、提词和历史记录查询。

雷鸟称，系统会根据声音、位置等信息形成个人上下文，并在对话、会议等场景中提供提示。

这类功能的价值并不在于替代手机上的单次AI问答，而在于积累连续的个人信息后，减少用户重复描述背景的成本。

雷鸟的选择，也发生在AI眼镜路线明显分化的阶段。

一类无显示智能眼镜依赖摄像头、麦克风和开放式音频，主要解决拍摄、通话和语音助手需求；另一类产品则试图通过光波导把信息直接放进用户视野。

Counterpoint数据显示，2026年第一季度，全球AR眼镜和无显示智能眼镜出货量分别同比增长136%和210%；AR眼镜中，光波导方案占比由上年同期的18%升至42%。

iO处在两条路线的交叉处：它保留显示能力，但放弃摄像头；强调AI记忆，却没有把自己定位成一台缩小版AR电脑。对雷鸟而言，这是一条区别于观影、拍摄和空间计算的新产品线。

对行业而言，竞争也开始从“谁先把AI装进眼镜”，转向“谁能让用户在不感到打扰的前提下，愿意把眼镜戴得更久”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据技术研究人员Ben Davis 8月21日发布的测试报告，ox-alpha于8月20日上线OpenRouter，目前提供为期一周的免费访问。该模型支持文本、图像和视频输入，具备推理能力，上下文窗口达到104.8万token。

Davis在X平台表示，他“99%确定”ox-alpha属于智谱GLM-5.x系列，视频编码器、分词器、输出风格以及音频拒绝行为等多项证据均指向这一结论。其测试还显示，ox-alpha在部分GPT和Claude对比测试中表现更优。

不过，需要强调的是，上述结论均基于个人测试与技术推断，目前尚未得到智谱官方确认。

视频编码器成为关键证据

Davis的测试从视频编码器、分词器、音频接口和输出风格等多个维度，对ox-alpha进行技术溯源。其中，视频编码器的高度匹配被认为是最有力的证据。

测试显示，在四组受控视频中，ox-alpha与GLM-5V-Turbo的video token消耗完全一致，两者均呈现出相同的三项特征：帧率无关的帧采样方式、约每秒147 token的时长缩放比例，以及逐帧分辨率缩放机制。

相比之下，MiMo v2.5、Qwen 3.8 Max和GLM-4.6V等候选模型均表现出明显不同的视频编码特征。

分词器测试同样指向GLM。报告称，对25个不同提示词进行测试后，ox-alpha的token计数与GLM-5.3完全吻合，仅存在固定的+75 token隐藏封装差异，意味着两者可能共享相同的词汇表。

此外，ox-alpha拒绝音频输入的行为与GLM-5V一致，而被列为主要竞争候选的MiMo v2.5支持音频输入，这也进一步削弱了后者的可能性。

在输出风格方面，ox-alpha每千字符约使用1.3个emoji，与GLM/Qwen系列较为接近；相比之下，Claude、GPT-5.6和Grok在相同测试环境下的emoji使用率接近于零。

编程能力已超过GLM-5.3？

能力测试方面，报告援引DeepSWE基准数据称，ox-alpha在10个确定性任务中通过8个，Pass@1达到80%。

作为对比，Claude Fable 5的通过率为65%，GLM-5.3和Grok 4.6均为62%，GPT-5.6-sol为52%。不过，由于不同模型的测试次数并不完全一致，且ox-alpha目前样本量较小，这一结果仍需更多独立测试验证。

其中，在“meriyah-explicit-resource-declarations”任务中，ox-alpha一次通过，而GLM-5.3、GPT-5.6-sol和Grok 4.6此前均以0/4告终。同时，ox-alpha保持了51,469项回归测试全部通过。

报告还记录了一次包含69次工具调用的智能体任务。在整个过程中，模型仅出现一次错误，没有发生重试循环，推理开销也较低。Davis据此认为，ox-alpha的能力表现已经明显强于GLM-5.3，更像是下一代模型检查点，而非简单的变体版本。

为什么指向智谱？

除了技术指纹，Davis还从模型发布时间和智谱此前的测试方式等方面进行了交叉判断。

智谱于8月14日发布纯文本版GLM-5.3，而统一视觉旗舰模型一直是社区关注的方向。更重要的是，智谱此前已有通过隐身渠道测试模型的先例，Pony Alpha最终便被确认与GLM-5有关。

从模型规模看，报告称ox-alpha的解码速度与GLM-5V-Turbo相差约6%。后者拥有744B总参数、40B激活参数，因此Davis推测，ox-alpha可能采用类似规模的MoE架构。

报告进一步认为，如果模型确实拥有约40B激活参数，那么运营方所声称的每日100万亿token服务能力在技术和成本层面才更具可行性。

与此同时，报告也逐一排除了其他潜在来源。小米MiMo与ox-alpha在视频编码器和音频接口上存在明显差异；DeepSeek此前没有发布视频能力，且分词器不同、模型发布方式也存在差异；谷歌、Qwen、xAI、OpenAI和Anthropic则被认为在分词器、输出风格或视频编码器等方面与ox-alpha不匹配。

免费测试或持续至8月27日

值得关注的是，ox-alpha目前的免费访问窗口可能持续至8月27日。

Davis指出，此前一些类似的隐身模型也曾在免费测试结束后，由相关中国AI实验室正式认领。

目前，智谱尚未就ox-alpha的身份作出官方回应。如果该模型最终确实被证实属于智谱下一代多模态旗舰，那么此次OpenRouter上的“隐身测试”或将成为其正式发布前的一次公开预演。

在官方确认之前，ox-alpha究竟来自何方仍无法盖棺定论，但从视频编码器、分词器到模型行为，多项独立测试目前均将线索指向同一个方向。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据科技媒体The Information近日报道，知情人士透露，英伟达已就参与Mercor新一轮融资展开磋商，现有投资方General Catalyst正在谈判领投该轮融资。上一季度，英伟达向Mercor支付了数千万美元的数据服务费用，双方业务往来正在快速深化。

此次潜在投资的背景是英伟达投资步伐的全面提速。在截至今年4月的季度内，英伟达向私人企业及基础设施基金共投入186亿美元，超过2025年全年的投资总额。Mercor若成功完成本轮融资，将成为英伟达在数据服务领域的首笔重要押注。

英伟达与Mercor：从客户到潜在股东

英伟达与Mercor的关系正从单纯的采购合同向股权绑定演进。据报道，知情人士透露，英伟达已将Mercor的数据用于其最新两款Nemotron开源模型的训练，Mercor内部亦有数名员工几乎将全部精力投入对英伟达的服务中。

Mercor的核心业务是招募各领域人类专家，对AI模型在专业任务中的表现进行使用和评估，所产生的数据供模型开发商用于提升模型能力。这些任务涵盖科学研究、法律、金融项目，乃至英伟达GPU的编程工作。

英伟达的Nemotron系列是其开源模型战略的核心，目标是与全球顶尖开源模型展开竞争。随着英伟达加大对Nemotron的投入，其向Mercor的付费规模也随之攀升，使Mercor对英伟达的营收贡献持续增长。

值得注意的是，英伟达并非Mercor的唯一数据供应商。报道指出，知情人士称，英伟达同时使用Turing和Scale等其他数据提供商的服务，并拥有内部数据团队。

此外，英伟达还通过OpenRouter平台获取开发者访问Nemotron模型时产生的有价值数据。一名曾参与Nemotron项目的人士表示，与许多AI模型开发商一样，英伟达也大量依赖合成数据（即AI生成数据）来训练其模型。

Mercor：高速增长的数据标注独角兽

Mercor的财务数据印证了AI数据标注市场的火热。据The Information此前报道，Mercor今年上半年实现毛收入6.14亿美元，较去年全年增长70%，预计全年毛收入将达20亿美元。

在盈利能力方面，Mercor去年实现小幅经营利润转正，并已向投资者预告，今年经营利润将升至2.26亿美元，明年进一步跃升至17亿美元。由于该公司向承包商支付约60%至70%的毛收入，其今年上半年净收入估计在1.8亿至2.5亿美元之间。

Mercor成立仅三年，此前已从Benchmark、Felicis等投资方累计融资约5.2亿美元，去年10月的估值为100亿美元。若本轮融资以200亿美元估值完成，其估值将在不到一年内实现翻倍。

Mercor的主要客户历来以闭源AI模型开发商为主，包括OpenAI、谷歌和Anthropic。英伟达业务的快速增长，标志着其客户结构正向开源模型阵营扩展。

英伟达投资版图：从芯片客户到生态链布局

英伟达近期的投资策略呈现出明显的规模化和加速化趋势。

今年以来，英伟达已分别向云服务商CoreWeave和Nebius各投入20亿美元，两家公司均是英伟达芯片的大客户；此外还向英伟达网络硬件激光器供应商Lumentum和Coherent注资，并向多家租用或购买英伟达芯片的小型初创企业提供资金。

英伟达的投资逻辑通常围绕其直接客户或芯片的最大使用方展开。对Mercor的潜在投资则略有不同——Mercor并非芯片买家，而是英伟达AI模型开发能力的上游数据供应商，这一布局体现出英伟达在强化自身开源AI竞争力方面的战略考量。

作为参照，英伟达曾参与Scale AI 2024年的融资轮，彼时Scale估值为140亿美元。此后，Meta以49%的股权入股Scale并聘用其CEO。Mercor若完成本轮融资，将以200亿美元估值超越Scale，成为AI数据标注赛道的最高估值企业。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日，A股震荡上涨，沪指低开后小幅翻红，全天基本平盘，创业板指走势明显偏强、涨超1.4%。锂矿、工业金属概念股爆发，六氟化钨、算力金属、氦气等概念股拉升。生物科技板块调整，创新药、CRO等下挫。光通信、光模块等算力硬件活跃，“易中天”集体上涨。前一日因mRNA癌症疫苗利好大涨的创新药板块高位退潮，哈药股份、哈三联一字跌停。

港股高开高走，恒指、恒科指早盘双双上涨，科网股多数走高，美团、阿里等逆势下跌，芯片股小幅反弹，AI大模型股大涨，智谱、MINIMAX双双涨超10%，新消费概念股涨跌分化，泡泡玛特跌超3%，盘初曾大跌8%。债市方面，国债期货全线下跌，商品方面，国内商品期货多数走高，贵金属期货涨幅居前。

A股：截至收盘，沪指涨0.04%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.43%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超2800股飘绿，今日成交1.89万亿。沪深两市成交额1.88万亿，较上一个交易日缩量2000亿。板块方面，锂矿、工业金属、数字货币、PCB、CPO、光伏、贵金属概念股表现活跃。医药生物板块大幅回调，CRO、创新药方向领跌；种业股大面积走低；大消费走弱，白酒、零售方向跌幅靠前。

港股：截至收盘，恒生指数收盘涨1.21%，恒生科技指数涨1.4%。

盘面上，赤峰黄金涨约12%，紫金黄金国际涨约8%，老铺黄金涨约7%。智谱涨约10%，MINIMAX涨约12%。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨11.64%；新能源材料全部上涨，碳酸锂涨4.12%；贵金属全部上涨，白银涨4.10%；化工品全部上涨，纸浆涨3.42%；能源品全部上涨，LPG涨2.56%；黑色系多数上涨，焦炭涨2.12%；基本金属多数上涨，锌涨1.26%；农副产品多数上涨，原木涨0.79%；油脂油料跌幅居前，菜油跌1.55%；非金属建材全部下跌，玻璃跌0.98%。

贵金属/黄金白银：金价创新高，白银补涨掀涨停潮

贵金属是今日资金最集中、涨停家数最多的方向。现货黄金盘中涨1%报4565.06美元/盎司，续创历史新高；沪银、铂主力合约涨超4%，白银相对黄金走出更强弹性。

A股贵金属板块集体大涨，深中华A二连板，盛达资源涨10.01%，湖南白银涨10.03%，白银有色涨9.93%，四股先后封板；晓程科技涨8.55%，赤峰黄金涨7.22%，兴业银锡涨6.02%，山东黄金涨4.96%，西部黄金涨3.79%，中金黄金涨3.07%，紫金矿业涨2.69%。

催化逻辑上，本轮贵金属行情有三层驱动。

• 其一，中东地缘再度升温，美国进一步表态将对伊朗实施更严厉经济制裁，霍尔木兹海峡及曼德海峡、亚丁湾航运风险上升，避险资金持续涌入贵金属；
• 其二，美元走弱叠加美国财政部扩大长期国债回购、财政信用担忧升温，美债长端收益率上行难阻黄金的货币属性重估；
• 其三，白银走的是补涨逻辑，黄金创新高后白银价格弹性被打开，沪银期货大涨直接点燃白银股做多情绪。

博时基金指出，央行持续购金、美元信用变化及地缘风险等中长期支撑因素未变；华安基金表示，全球"去美元化"趋势下黄金中长期配置价值的基础仍在。市场普遍认为，在贵金属"金先银后"的轮动框架下，白银股短期的弹性大于黄金股。

锂矿/碳酸锂：碳酸锂站上15.5万元，锂矿股涨停潮

锂矿股是今日另一大涨停方向。融捷股份涨停，*ST威领三连板、涨10.02%；大中矿业涨7.22%，盛新锂能涨6.57%，赣锋锂业涨5.56%，天齐锂业涨5.11%。

消息面上，广期所碳酸锂主力合约站上15.5万元/吨，8月以来从月初低点13.43万元/吨一路反弹，涨幅超过17%。

基本面看，供给端"收缩"是关键词：中矿资源、天华新能、九岭锂业等企业8—9月集中停产检修，上海有色网测算8月受影响碳酸锂产量合计约9000—9500吨；库存端连续去化，SMM数据显示碳酸锂社会库存已连续15周下降。需求端，8月国内电池样本企业排产环比增长8.73%，储能增量打开后头部电池企业基本满产，对碳酸锂消费承接力度较强。

中信建投认为，随着下半年需求旺季到来，碳酸锂供需缺口将逐步放大、四季度达到峰值，若考虑产业链提前备货，年内价格高点可能出现在三季度末至四季度初。

CPO/算力硬件：算力硬件活跃，多股涨停

算力硬件延续隔夜美股映射行情。隔夜美股光通信、存储概念反弹，SK海力士涨超4%、美光涨超3%、光通信龙头Lumentum涨超6%，叠加博通正洽谈超600亿美元AI债务融资，A股CPO及光纤方向走强。

个股方面，星网锐捷涨10.02%，瑞斯康达涨10.01%，通鼎互联二连板，可川科技等涨停；光模块龙头新易盛涨6.76%，中际旭创涨4.29%，天孚通信小幅收跌。光纤概念方面，通鼎互联二连板，朗威股份、烽火通信、恒星科技等跟涨。

催化方面，博通正洽谈超600亿美元AI债务融资，天孚通信CPO配套产品已进入量产交付阶段。

据券商中国，市场分析人士认为，本轮CPO概念股上涨，源于中报业绩的集中兑现与技术突破预期形成的双重基本面共振。与此同时，万亿存储芯片巨头SK海力士及其全球研究团队近日在《自然·电子学》上发表的论文，进一步印证了CPO技术的战略价值。

中信证券认为，看好"AI拉货加速"与"材料端提价落地"双轮驱动下，PCB与CCL产业链2026年下半年的投资机会；华泰证券认为全球存储已进入"长协定下限、回购看比例"阶段，存储链估值底部支撑明确。

泡泡玛特跌3%

泡泡玛特跌3%，盘初一度下跌超8%。

消息面上，昨日晚间，泡泡玛特公布2026年半年报。公司上半年实现收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%，毛利率为69.7%。

市场此前预计泡泡玛特上半年收入约199.8亿元，净利润约66.4亿元，两项核心指标均低于预期。王宁在业绩会上也坦言，下半年压力可能比上半年更大，今年大概率无法完成年初制定的20%收入增长目标。

摩根士丹利分析师Dustin Wei等人在报告中表示，尽管如此，核心经营利润率的韧性远超预期。这得益于中国国内市场利润率的改善，以及海外成本结构的灵活性增强。

该行将2026年下半年的销售预期下调7%，但预计第四季度的销售趋势将受益于正面季节性因素以及持续的门店扩张，销售依然是主要风险所在，但市场对其利润率前景的看法有望转趋积极。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据三星电子向监管机构提交的文件，公司将派发约30万亿韩元第三季度现金股息，并回购约15万亿韩元股票用于员工薪酬计划。彭博新闻此前曾报道，三星正在评估规模介于90万亿至110万亿韩元之间的股东回报方案。

消息公布前，三星股价已收窄跌幅并收涨3.9%；韩元在亚洲货币中对美元涨幅居前，市场对该计划规模的预期提前形成支撑。Counterpoint研究总监Tom Kang表示，此举"有望推动韩国股市发生更广泛的结构性变化"，是公司管理层向更聚焦股东利益方向转型的"坚实一步，更接近美国市场的通行做法"。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

具身智能行业的竞争重点，正在从运动能力展示转向真实作业能力验证。

8月19日，2026世界机器人大会在北京开幕。与过去集中展示跑步、跳舞等运动能力相比，今年更多企业将仓储、制造等作业流程搬进展馆。星海图展示了机器人完成商品抓取、拣选、装袋、封口以及螺丝锁付等任务。

星海图CEO高继扬称，展会前一天，其与京东合作搭建的前置仓现场系统完成了100多单“真实履约”，全程没有人工流程干预。

高继扬同时披露，今年公司已经在陆续交付千台级、模型驱动的真实生产力单元。他特意将这一口径与普通整机销售区分，称统计范围仅限于“模型驱动的生产力产业单元”。

高继扬表示，星海图现阶段主要考核两项指标，一是模型能力，二是模型能力驱动下的商业化落地进展。他表示，“客户购买的不是机器人整机，而是机器人能够完成的生产工作，客户付费买的是劳动产出。”

不过，从在展台完成任务到在客户现场形成稳定产能，仍有一段工程化和商业化过程。机器人能否持续运行、减少人工接管，并将单位作业成本控制在客户能够接受的范围内，正在成为星海图和整个行业需要验证的问题。

01 工作流的入局

本届世界机器人大会上，拆垛、码垛、零售拣选、物料搬运和装配等项目集中出现。

高继扬表示，从去年的世界机器人大会等行业活动开始，行业重心已经转向智能能力和模型能力，开始关注“机器人能不能真正作业、干活”，这一趋势在今年进一步强化。

跑、跳和翻越障碍主要考验运动控制。机器人进入仓库和工厂后，还要理解任务、操作物体、处理异常，并接入现有生产系统。评价标准也随之转向任务成功率、连续作业时间和单位作业成本。

星海图展示的前置仓作业由多个连续环节组成。面对尺寸、材质和摆放位置不同的商品，机器人需要完成抓取、拣选、放置和打包，并通过双臂协同撑开包装袋，完成装货和封口。公司称，这套现场系统可以支持数千至上万种商品。

装配台对应另一组能力。机器人需要拾取螺丝、对准孔位，再操作螺丝刀完成锁付。

星海图在基础模型预训练后，引入监督微调、模仿学习和强化学习，提高操作精度和任务成功率。当机器人作业出现异常时，工作人员可以接管，相关数据随后回流至模型迭代链路。

在模型方向上，星海图同时推进视觉—语言—动作模型和世界模型。

高继扬称，两类模型都需要把输入转化为Token，通过Transformer多层神经网络完成编码，再以自监督方式进行预训练；差异主要在训练方式，世界模型主要依靠视频预测。他判断，两条路线未来会走向融合。

本届大会上，星海图还发布了轮臂机器人Nexo。公司给出的参数显示，Nexo拥有30个自由度，单臂最大负载10公斤、双臂合计20公斤，续航时间为8小时，主要面向电商零售、工业制造和快递物流等结构化场景。

星海图同时布局了双足机器人Kengo和开发者产品Lemo。

按照高继扬提出的“1+3+N”框架，轮臂产品聚焦生产力作业，Kengo面向非结构化复杂环境，Lemo用于降低开发者使用模型和硬件的门槛。

这套产品布局反映了一项现实选择，即不同场景需要的机器人形态并不相同。

仓库和工厂更关注负载、续航和连续运行，台阶、坡道等环境则对机器人的移动能力提出更高要求。对客户而言，机器人采用何种外形并非首要问题，能否稳定完成工作才是部署的基础。

从单项动作到完整工作流程，星海图正在推动机器人进入真实生产场景。但千台级交付能否转化为稳定产能，还要看机器人在客户现场的连续运行时间、任务成功率和人工接管率。

02 难点在于成本算通

高继扬将具身智能商业化划分为几个阶段。

2026年以前，模型能力相对有限，市场交易主要以整机销售为主；从今年下半年至2028年，行业将逐步出现方案订阅模式，客户为特定生产场景的产业方案付费，整机只是方案的物理载体。

随着智能能力从单一场景走向多场景跨域，星海图判断，具身智能商业模式可能进一步演进为以“物理世界Token销售”为主体，产业价值重心也将逐步从整机硬件向智能能力迁移。

这仍是星海图对未来商业模式的判断，能否实现取决于模型能力和客户接受程度。

客户计算机器人是否经济，不能只比较整机售价和人工工资。设备折旧、能耗、维护、后训练、系统集成和现场支持都需要计入成本。如果机器人需要人员持续监控或频繁接管，相应的人力投入也会影响整体投入产出比。

高继扬称，当前机器人作业效率约为人类的70%至80%，适配一项新任务约需10小时后训练。

不过，70%至80%的作业效率只能作为比较起点，不能直接换算为投资回报率。不同任务的动作复杂度和异常率差异较大。

学习新任务的成本同样影响部署速度。星海图目前适配一项新任务约需10小时后训练，目标是压缩至1小时，甚至只需少量样本。训练门槛能否下降，决定了一套模型能否以较低成本复制到更多客户和工位。

在数据路线方面，星海图坚持优先使用真实数据。高继扬称，公司几乎全部采用真实数据，很少使用仿真数据，因此较少面临仿真数据向真实环境迁移的问题。

对于成本，他表示需要合并计算数据、算力和研发工程师人力三部分。按照星海图的判断，数据成本相对可控，“最贵的是算力，最稀缺的是人才”。

星海图还计划将众包采集与内部专业团队结合。今年6月，星海图启动“百万小时真实数据计划”。高继扬没有披露目前的数据规模，只表示百万小时是公司判断的、支撑具有产业价值基础模型的规模门槛，现有量级仍然不足。

高继扬认为，具身智能的技术拐点会到来，但公众认知不会在一瞬间完成。机器人首先进入工厂和仓库，行业变化更可能表现为持续渗透和一个个工位逐步开放。

对星海图而言，下一步需要验证的也不只是机器人能否完成任务，而是这些能力能否在不同客户现场稳定复用，并最终把单位作业成本降到客户能够接受的水平。

具身智能商业化的评价标准，也正从“能不能干活”转向“能否比现有方式更经济”。整机价格、作业效率、训练和运维成本共同决定单位作业成本，也将影响机器人规模化上岗的速度。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月20日发布的2027财年第一季度业绩显示，阿里单季实现收入2689.53亿元，同比增长9%；经调整EBITA为273.29亿元，同比下降30%；净利润104.44亿元，同比下降75%。

本季度阿里资本开支（CapEx）进一步升至676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出扩大至446.70亿元。

按照此前公布的计划，阿里未来三年将在AI基础设施领域投入3800亿元，截至目前累计投入约1900亿元，进度已经过半。

不过在本季度，阿里的两项核心投入——AI基础设施和即时零售，都开始出现更明确的回报路径。

本季度，阿里云AI云与算力服务收入同比增长45%，经调整EBITA同比增长133%，利润率提升至11.6%。

管理层首次给出AI算力投资的回收模型：按照目前AI产品毛利水平，相关CapEx有望在三年内回本。

在即时零售上，阿里重新调整电商业务口径，明确提出即时零售板块预计将在2029财年实现整体盈利，长期有望贡献平台整体交易额30%。

当算力投入开始对应资本回收周期，即时零售开始明确盈利时间表，阿里的重投入战略似乎即将开始进入新的验证阶段。

算力的三年回本账

阿里云45%的增速本身已经不算特别大的预期差。相比收入，利润端的变化更值得关注。

本季度，AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%；经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，利润率升至11.6%。

更重要的是，阿里首次在业绩会上给出较明确的AI算力资本回收周期。

阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官吴泳铭在业绩会上表示，按照目前AI产品的平均毛利水平，AI相关CapEx“可以实现在三年之内回本”。

“如果按我们现在AI产品毛利水平，CapEx三年回本的条件下，理论上把我们的增速控制在33%以内，就可以实现正向现金流。”吴泳铭表示。

此处的“三年回本”，指的首先是AI算力资产的资本回收。可以套用这个公式：回本周期≈单位算力投资÷单位算力每年贡献的毛利。

管理层认为，按照目前AI产品毛利水平，这套重资产模式理论上已经具备实现现金流平衡的条件；只是阿里现阶段并不准备这样做。

AI仍处于行业早期阶段，相比提前释放现金流，更重要的是继续增加算力供给、保持高速增长。

因此，公司选择将新增现金继续投入基础设施，而不是主动把业务增速压低至现金流平衡线附近。

阿里判断这一模型能够成立，一个重要前提是算力资产的实际使用周期较长。

吴泳铭举例称，阿里数据中心在2018年采购的V100和2020年采购的A100，目前仍接近满载运行。而AI算力资产的实际使用寿命可能明显长于理论折旧周期，完成初始资本回收后仍能继续产生现金流。

当然，物理上仍在运行并不意味着不同代际GPU具有相同的经济价值。随着芯片效率快速迭代，旧算力的单位价格和盈利能力仍可能下降。

因此，对阿里来说，更重要的仍然是不断提高新增算力的投资效率。

目前主要有三条路径。

第一是提高AI产品的毛利率。管理层在业绩会上明确提出，继续推动前沿模型能力、拓展高毛利MaaS业务，是提升AI产品毛利率的重要方式。

截至8月，包括百炼在内的MaaS业务ARR已经超过160亿元，阿里维持年底突破300亿元的目标。更高毛利的收入形态正在快速形成规模。

第二是降低获得同等算力所需要的资本开支。

平头哥目前的自研芯片组合已经覆盖GPU、CPU和网络芯片。随着自研芯片产能爬坡，阿里希望提高数据中心内部自研芯片的占比，减少对外部商业芯片采购的依赖，从而降低获得同样算力所需要的初始CapEx。

第三是减少阿里自身需要前置承担的资金。

除与合作伙伴共建AI算力中心外，公司还在通过租赁等运营支出方式补充算力，并开始对部分云计算服务收取客户预付款。

如果客户预付款能够覆盖甚至超过阿里向供应商支付的预付款，新增业务对自由现金流的占用也会进一步下降。

最终，阿里希望形成的是一种收入增长快于新增产能增长的状态。

市场流传的业绩会后沟通显示，管理层认为卖方对当前AI投资ROIC的估计可能仍然偏保守。9月季度阿里云收入增速可能进一步超过50%，此后的12月和3月季度仍有继续加速的可能。

即时零售走向“第二曲线”？

作为过去几个季度最牵动阿里利润表现的一笔投入，即时零售的账也开始被算得更清楚。

本季度，阿里重新调整电商业务披露口径，将中国电商、中国即时零售、国际电商与全球B2B统一纳入新组建的阿里巴巴电商集团。

该集团本季度实现收入2058.62亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降1%。

其中，中国即时零售首次以相对完整的业务口径披露，收入达到532.95亿元，同比增长45%，包含淘宝闪购、盒马以及天猫超市即时配送业务，增长主要由淘宝闪购和盒马推动。

作为阿里利润基本盘的传统电商，当前面临的挑战仍然严峻。

本季度客户管理收入（CMR）报告口径同比下降7%，剔除营销补贴作为收入冲减的影响后，同口径CMR同比增长1%。

在货架电商进入存量竞争后，即时零售正在承担阿里寻找新增量的期待。

阿里电商事业群首席执行官蒋凡在电话会上首次给出了更明确的长期目标：“即时零售板块预计在2029财年实现整体盈利，长期看，即时零售有望贡献平台整体交易额的30%，成为电商板块的第二曲线。”

新被纳入电商集团披露口径的盒马，自身已经是一块相对成熟、且在持续扩张的的即时零售资产。

2026财年，盒马GMV已超过1070亿元，线上交易占盒马鲜生GMV超过60%，并已连续两年实现全年经调整EBITA为正。

而放在阿里的即时零售大盘体系下，盒马的价值在在于补齐非餐即时零售需要的商品和履约能力。

本季度，盒马订单和收入均保持强劲同比增长，一方面受益于向新兴市县扩张，另一方面也来自与淘宝闪购深化合作，为平台提供日用品、生鲜等差异化供给。

蒋凡表示，接下来会“加速整合盒马和天猫超市的相关板块，发展非餐饮品类的即时零售，尤其是加速发展前置仓”。

他预计，非餐饮即时零售交易额将在下个财年超过餐饮品类，并进一步带动电商大盘中的实物商品交易。

相比餐饮，生鲜、日用品和快消订单通常拥有更高客单价，补充午、晚餐时间段之外的消费需求，进而提升仓储、骑手和履约网络的使用效率。

与此同时，即时零售的价值也不只体现在单笔订单盈利。阿里仍然希望即时零售带来的高频消费场景，进一步提升淘宝用户活跃度，并反哺平台商业化。

盒马、天猫超市和淘宝闪购的协同，并不会自动带来盈利。

2029财年的目标最终仍取决于淘宝闪购单位经济模型能否继续改善，以及订单增长、商品结构优化和履约效率提升，能否覆盖仓储、配送等新增成本。

但相比此前市场只能看到投入规模，这一季度阿里开始给即时零售这笔账划出更清晰的路径。

AI仍然需要继续建设数据中心，千问仍然承担高额推理成本；淘宝闪购也距离整体盈利还有数年。

但至少目前，阿里两笔最受关注的长期投入第一次拥有了明确的回报坐标：AI对应三年左右的资本回收周期，即时零售对应2029财年的盈利节点。

接下来市场真正关注的，不再只是阿里愿意投入多少钱，而是这些投入能否按照管理层给出的时间表，一笔一笔算回来。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博报道，博通正与黑石集团和阿波罗全球管理（Apollo Global Management）洽谈，计划通过SPV为一项AI芯片融资交易筹集逾600亿美元优先担保债务，受益方包括Anthropic及其他企业。据知情人士透露，融资方案或还附带约300亿美元次级债务档，两部分合计总规模可能高达1000亿美元，将成为迄今规模最大的SPV融资交易。上述人士因信息尚属私密要求匿名。

消息公布后，博通股价盘后一度上涨逾1%。然而，债券和衍生品市场的反应截然相反——博通CDS急速走阔，创下历史新高。彭博指出，这笔巨额债务交易不仅难以缓解市场压力，还可能进一步向其他芯片商和超大规模云计算商（hyperscaler）的信用利差传导。

根据目前讨论的方案，博通将为优先担保债务档的部分金额提供信用背书，并以SPV形式发行债务。这一安排与博通此前主导的"AI XPV合作"平台首笔350亿美元债务交易如出一辙——博通承担担保，阿波罗和黑石出资购买定制AI芯片，再租赁给Anthropic使用，使优先债务因此获得投资级评级，融资成本随之降低。

三方此前已于今年6月达成合作伙伴关系，共同为计算基础设施提供融资。根据彭博报道，该合作平台计划为逾20吉瓦算力提供融资，所需资金规模将达数千亿美元——相当于约20座核电站的发电量。

债务将由SPV发行，绝大部分不会出现在任何一方的资产负债表上。这种结构性安排使得博通的或有负债难以被市场完整定价，也令债券投资者愈发警惕。

此次交易背后，买卖双方各有诉求。

对于Anthropic而言，这家AI公司正日益主动地参与算力基础设施建设，试图通过提前锁定芯片资源，确保在模型训练与推理端拥有充足计算能力。

对于博通而言，此举意在扩大芯片及数据中心设备的销售规模，在这一利润丰厚的市场上强化对英伟达的竞争态势。博通首席执行官今年3月表示，公司预计明年AI芯片销售额将突破1000亿美元。

CDS走阔并非博通一家的个案。据彭博数据，超大规模云计算商的CDS已接近今年7月的历史高位，近期有新债发行的公司均出现了明显的CDS上行，其违约风险正缓慢但持续地抬升。

评级机构已公开表达关切。穆迪在报告中警告称，博通或有义务的大幅增加"即便其现有债务杠杆率保持较低水平，也将限制博通的财务灵活性，并可能对公司信用状况形成压制"。标普全球评级则将博通提供的残值支持定性为"或有债务类义务"，并明确表示将把这部分纳入调整后的债务计算。

DoubleLine投资组合经理Mariya Entina直言："这就像在钻系统的空子，试图从评级机构那里获得优待……我们正在进入金融工程的时代。当你搞金融工程，你就是在掩盖财务现实。"

TCW全球信贷联席主管Brian Gelfand则表示："这不是普通的投资级信贷承销，它远比那复杂得多。鉴于表外性质，尾部风险是偏高的。"

博通此次交易只是AI融资浪潮的一个缩影。

据《华尔街日报》报道，Alphabet、Meta、微软、亚马逊、甲骨文、英伟达、博通、SpaceX及AMD等九家顶级科技公司，在最新证券文件附注中披露的表外承诺合计约3万亿美元，其中绝大部分与AI基础设施建设直接相关。这一数字约为上述公司过去一年合计资本支出6000亿美元的5倍，且在仅仅两个月内便较此前约1.8万亿美元的水平增长了约50%。

这批隐性负债的核心构成，包括约1.2万亿美元的"未开始租约"以及约1.9万亿美元的"采购承诺"。根据现行会计准则，两类支出义务在交割或付租前均无需计入资产负债表。Alphabet和亚马逊近期已相继出现自由现金流为负的情况，意味着超大规模云计算商在可预见的未来将持续依赖资本市场融资。

也有市场参与者持较为乐观的立场。Janus Henderson Investors全球多板块及企业信贷主管John Lloyd认为，触发残值支持需要极端条件，并强调相关公司"并非试图隐藏或有负债，而是试图为其融资"。

然而，悲观一方的担忧集中于时序错配：资本开支承诺已先于营收和自由现金流落地；大量折旧成本尚在递延，一旦在建工程陆续转固，将形成集中的利润压力；各公司在表外负债的披露标准参差不齐，令投资者难以完整评估整体风险敞口。随着AI债务发行规模持续膨胀，债券市场能否持续消化这批供给，正成为悬在市场头顶的核心问题。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国银行分析师Wamsi Mohan在最新研报中提出核心问题："苹果能否从规模与执行驱动的时代，转向由AI创新驱动的新时代？"这一问题直接点燃了市场对苹果未来战略走向的想象空间。

Mohan认为，苹果正逐步放弃此前长期坚守的净现金中性立场，转而扩大支出，这一迹象"可能预示着更高强度的研发投入期"，乃至可能发起大规模并购。在其他科技巨头已累计投入数千亿美元押注AI的背景下，苹果是否将在新CEO任期内补上这一课，成为投资者当前最关注的核心悬念。

库克执掌苹果近15年，将其打造成全球消费电子领域的规模化王者。

在他的主导下，苹果建立起高效的供应链管理体系，并通过Apple Pay、Apple Music等服务持续变现超过25亿台设备的庞大用户基础，同时将用户隐私确立为核心品牌价值。

然而，这套以执行力和纪律著称的运营哲学，在AI时代却成为争议焦点。当谷歌、微软、亚马逊等科技巨头竞相在AI基础设施和平台创新上大手笔投入时，苹果选择了观望与审慎。

部分投资者批评称，苹果在AI基础设施建设和平台创新方面已明显落后；但也有观点认为，正是这种克制，使苹果成为科技股组合中的稳健替代选项——相较于那些为追逐不确定回报而大举烧钱的同行。

作为苹果硬件工程主管，Ternus深度参与了苹果芯片自研战略的推进。Mohan预计，苹果核心业务在新CEO任期内大体保持稳定，但Ternus也面临前任未曾正面应对的压力——在AI创新加速的周期里，以更快的节奏做出更大的赌注。

Mohan在研报中写道："苹果已经足够庞大、盈利能力极强，且深度嵌入用户生活，单纯的'精益求精'或许已不足以重新定义这家公司。Ternus的挑战在于：既要守护库克构建的利润机器，又要重新燃起市场对苹果技术惊喜感的期待。"

在具体方向上，Ternus需要推动AI能力融入苹果硬件产品线，并在25亿台设备的用户基础上驱动AI功能的普及。这一庞大的分发网络是苹果独特的竞争优势，但能否转化为实质增长，关键在于AI功能能否切实提升用户日常体验。

苹果的Apple Intelligence功能及重构版Siri将于今年秋季正式向用户推送——距离这些功能首次发布已过去整整两年。市场对于苹果AI落地进度的耐心正面临考验。

Mohan指出，真正具备竞争力的Siri必须超越基础聊天机器人的能力边界，能够在设备端调取个性化情境信息，并执行多步骤复杂任务流程。这对苹果在芯片、操作系统、本地化处理与隐私保护上的整合能力提出了更高要求。

Mohan写道："凭借苹果自研芯片、设备端处理、隐私架构、操作系统、个人情境数据以及庞大的装机量，Ternus有望在AI赋能时代进一步巩固苹果的设备端主导地位。"这也是苹果能否在这轮AI竞赛中走出差异化路径的核心所在。

苹果历史上鲜少进行大规模收购，这与其他科技巨头通过并购快速补强AI能力的打法形成鲜明对比。然而，苹果今年提前放弃净现金中性立场的举动，被部分分析师解读为战略信号。

Mohan明确指出，大规模研发投入与重大并购"在库克时代均未被着重强调"，但AI时代的技术加速可能迫使苹果改变这一惯例。对于投资者而言，Ternus是否会主导一笔真正意义上的AI大型收购，将是观察新管理层战略魄力最直接的试金石。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据EE Times 21日报道，本次提价由意法半导体主动通知客户，公司援引多行业半导体需求强劲，以及运输、能源、原材料和制造服务成本上升作为依据，但未披露具体涨幅及受影响产品。与此同时，部分意法半导体汽车MCU价格已较此前上涨15%至20%，功率器件交货周期普遍延伸至30周以上，部分产品甚至达到52周。

这一动态发生在该公司业绩明显回暖的背景之下，亦折射出更广泛的行业趋势——从模拟芯片到功率半导体、从MCU到射频前端，提价函正在密集落地，对下游制造商的采购成本和供应链管理构成直接压力。

据报道，意法半导体此前已完成两轮提价。第一轮于3月24日宣布、4月26日生效，主要针对供应偏紧的汽车功率半导体及高端工业MCU；第二轮于5月28日宣布、6月28日生效，范围扩展至通用MCU、电源IC及NFC射频芯片等此前未受波及的产品。8月23日即将落地的第三轮提价，意味着该公司在不到五个月内完成三次价格调整。

从业绩表现来看，涨价举措得到盈利改善的支撑。据EE Times援引相关报告，意法半导体2026年第二季度净营收为34.9亿美元，同比增长26%，高于公司指引中值；毛利率同比提升1.3个百分点至34.8%；归属股东净利润达2.22亿美元，扭转上年同期9700万美元净亏损的局面。

意法半导体并非孤例。进入2026年下半年，提价趋势已蔓延至模拟芯片、功率半导体、MCU及射频前端等多个品类。德州仪器（Texas Instruments）在过去12个月内累计调价五次；恩智浦（NXP）和安森美（onsemi）亦相继宣布提价；英飞凌（Infineon）年内已完成两轮调价，7月份的第二轮将AI服务器电源及汽车功率器件价格上调10%至20%。

射频芯片龙头卓胜微于8月10日发布调价函，宣布自9月1日起对全系列RF产品执行新价格；国民技术随即跟进，将部分MCU产品价格上调10%至20%；亚德诺（ADI）亦将于9月13日起执行年内第二轮价格调整。

亚洲供应商方面，经济日报报道，中国台湾功率半导体厂商正酝酿第三波价格调整，最快于10月起针对非合约产品涨价10%至15%；另据经济日报另一则报道，中国大陆芯片厂商UNT已通知客户，2026年第三季度价格上调15%至25%，为其年内第二次提价。

本轮涨价的结构性驱动因素在于成熟制程产能的持续紧张。AI数据中心、新能源汽车及工业自动化的旺盛需求正对8英寸晶圆供应形成压力。商业时报补充指出，若AI相关需求持续挤压成熟制程产能，晶圆价格的上行压力可能延续至2027年。

分析认为，本轮涨价与此前周期的显著区别在于：AI算力需求爆发对成熟制程产能产生"虹吸效应"，叠加供应链成本上行、供需持续收紧与国产替代需求扩容，共同推动半导体行业进入量价齐升的上行周期。

成本端压力同样不可忽视。从晶圆代工到封装测试，能源、运输、原材料及制造服务成本的全面上涨，正推高芯片生产成本，构成企业实施涨价的另一重要支撑。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

华尔街见闻文章写道，阿里巴巴2027财年Q1（2026自然年Q2）显示，阿里收入同比增长9%至2689.5亿元，但利润因AI投入和一次性费用大幅承压。阿里云外部商业化收入增长45%，AI相关收入连续12个季度三位数增长，盈利能力同步改善。即时零售成为电商增速引擎，但传统电商承压。单季资本开支高达676.78亿元，自由现金流明显转负。

据追风交易台消息，尽管账面上的每股收益（EPS）因非经营性因素（如罚款、商誉减值和税率上升）不及预期，但华尔街四大投行（高盛、摩根大通、瑞银、杰富瑞）在8月21日的研报传递出一个高度一致且强烈的信号：阿里的基本面已经迎来实质性的盈利拐点。而且，华尔街认为，阿里财报是一场经典的“预期差”交易。

华尔街投行认为，这份财报的核心影响在于三个“确定性”：第一，云业务与AI的强劲爆发，外部云收入增速达45%，且9月季度（Q3）增速指引直指50%以上；第二，巨额资本支出（Capex）的高回报可见性，管理层明确表示AI投资的回本期不足3年；第三，核心电商企稳与新业务减亏，AI应用业务亏损已在6月季度见顶。

摩根大通直言，初期的股价回调将是绝佳的“逢低买入”机会，因为市场焦点必将重新回归到阿里云业务强劲的盈利能力和AI驱动的增长曲线上。目前，四大投行均维持“买入/增持”评级，最高目标价看至206美元。

拨开盈利迷雾：核心EBITDA超预期，EPS不及预期事出有因

市场最初的负面反应源于账面利润的疲软，但摩根大通和瑞银的拆解显示，阿里的核心经营状况实际上超出了预期。

• 非经营性因素拖累EPS：摩根大通指出，调整后每股收益（EPS）为8.52元人民币，较彭博一致预期低24%。但这并非业务恶化，而是由四大营业外项目导致：

1）有效税率升至约40%；2）45亿元人民币的商誉减值；3）利息和投资收益不及预期（仅为90亿元人民币，而此前季度为200-300亿元）；4）欧盟《数字服务法案》带来的5.5亿欧元罚款。

• 核心利润实则强劲：剔除上述噪音，阿里的实际经营利润表现亮眼。摩根大通数据显示，调整后EBITDA达到391亿元人民币，分别超出市场一致预期和摩根大通预测的6%和7%。瑞银也表示，总收入同比增长9%，调整后EBITA同比下降30%，均完全符合预期。

云业务与AI的“戴维斯双击”：Q3增速指引直指50%，利润率持续扩张

云业务是本次财报中最耀眼的明星，也是华尔街集体看多阿里的核心逻辑。高盛和杰富瑞均强调，云业务的加速增长势头完好（intact）。

• AI收入呈爆发式增长：摩根大通和高盛指出，外部客户云收入同比增速从上季度的40%加速至45%。AI相关产品收入延续强劲势头，达到124亿元人民币（年化规模接近500亿元人民币/73亿美元），连续第12个季度实现三位数的同比增长。

• Q3增速指引震撼市场：华尔街对未来的指引极为乐观。高盛、瑞银和杰富瑞一致预计，在强劲的AI需求推动下，9月季度（Q3）云业务收入增速将进一步加速至50%以上，并在随后的12月和3月季度继续攀升。

• MaaS（模型即服务）商业化加速：瑞银和高盛的数据显示，截至8月，MaaS的年度经常性收入（ARR）已超过160亿元人民币（24亿美元），并有望在年底前实现超过300亿元人民币的目标。

• 利润率稳步扩张：随着高利润率的AI相关收入占比提升（6月季度占外部云收入的35%，预计到2027财年末达到50%），云业务EBITA利润率已达到11.6%-12%。高盛预计，长期来看，云业务EBITA利润率有信心达到或超过20%的目标。

资本支出激增背后的底气：AI投资回报率（ROIC）极具确定性

6月季度，阿里的资本支出（Capex）大幅飙升至677亿-680亿元人民币（相比3月季度的269亿元大幅增加），这引发了市场对现金流的短期担忧。但华尔街对此给出了极度正面的解读。

• 高ROIC支撑巨额投入：高盛和杰富瑞指出，资本支出的增加主要受采购周期波动、CPU算力扩容及组件涨价影响。管理层明确表示，基于当前的AI产品经济效益，AI算力投资的回本期在3年以内。华尔街见闻此前写道，摩根士丹利也在研报中认为，阿里砸钱搞AI，三年能回本。

• 回本期有望进一步缩短：杰富瑞强调，随着产品组合优化、自研平头哥（T-Head）芯片的采用以及商业化手段的多样化，毛利率将得到提升，回本期有望进一步缩短至2-2.5年。高盛据此将2027/2028财年的资本支出预测上调至2100亿/2400亿元人民币，认为强劲的AI需求和有利的ROIC完全支持这种高水平的支出。

电商基本面企稳与AI应用减亏：盈利拐点全面显现

除了云业务，阿里的传统电商基本面正在改善，而新业务的“烧钱”阶段也已见顶。

• 核心电商（淘宝天猫）企稳：摩根大通和瑞银指出，尽管报告的客户管理收入（CMR）同比下降7%（至825亿元人民币），但在同口径（调整了反向收入补贴）下实际增长了1%。88VIP会员数保持两位数增长，达到约6400万。杰富瑞预计，9月季度的CMR增速和传统电商EBITA将实现环比改善。

• AI实验室与应用（新披露板块）亏损见顶：阿里首次单独披露了该板块（包括千问ToC应用和模型训练）。瑞银指出，该板块6月季度亏损达138亿元人民币，但随着千问App销售及营销效率的提升和模型训练成本的下降，预计亏损将在未来几个季度收窄并稳定在110亿-120亿元人民币。

• 即时零售（Quick Commerce）单位经济效益改善：高盛和瑞银表示，通过提高客单价（AOV）和履约效率，即时零售的单位经济效益持续改善。管理层预计2027财年亏损将减半，并维持2029财年实现盈利的目标不变。

华尔街共识：估值重估开启，逢低买入

基于上述基本面的强劲反转，四大投行一致认为阿里目前的估值极具吸引力，并给出了明确的“买入”或“增持”评级：

瑞银（UBS）： 维持“买入”评级，基于分类加总法（SOTP）将目标价上调至206美元/200港元。瑞银认为，阿里作为中国AI供应链代理的投资逻辑依然完好，当前18倍的FY27E市盈率估值要求并不高。

摩根大通（J.P. Morgan）： 维持“增持”评级，目标价205美元/200港元。建议投资者“逢低买入”，认为业绩是判断AI亏损上限及利润率持续性的关键变量。

杰富瑞（Jefferies）： 维持“买入”及首选股（Top Pick）评级，目标价上调至190美元/184港元。

高盛（Goldman Sachs）： 维持“买入”评级，目标价186美元/180港元。高盛强调，EPS的拐点（从9月季度开始）和云业务的加速，为阿里的重估奠定了坚实基础。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

可如果把这笔账拆开重算，结论可能完全相反。市场真的在为一个变坏的公司投票吗？这份「差」的财报里，最差的部分，恰好都不怪经营。

数字确实难看，增速从 204% 掉到 23.8%

先承认差。上半年营收 171.7 亿元，同比 +23.8%，比市场预估少约 28 亿；净利润 50.4 亿元，同比 +8.9%，比预估少 16 亿。经调整净利润率（剔除一次性项目后的口径）从 33.9% 回落到 30.0%，毛利率从 70.3% 微降到 69.7%。

一年前，这家公司交出一份营收 +204.4%、净利润 +396.5% 的半年报，是港股最耀眼的成长股。如今增速换挡、利润减速，市场恐慌并非毫无根据。

但把「差」拆开归因，答案可能反着读。拖累业绩的两大因素，一项是汇率，一项是流量，没有一项指向产品力和渠道本身。

差的这部分，一半怪汇率，一半怪流量退潮

先看汇率。上半年公司录得 7.2 亿元汇兑损失，而去年同期是 1.2 亿元汇兑收益，一正一反差出 8.4 亿元。报表上净利润只比去年同期多了约 4 亿，可如果把汇兑因素摆回去，真实增量接近 13 亿，对应增速会从 8.9% 跳到 25% 以上。

再看海外线上。亚太线上收入同比 -39.8%，其中 Shopee 平台降了 62.1%；美洲线上同比 -45.6%，自研 App 和官网降了 44.6%。公司在财报里把原因归结为「外部流量红利消退」和「核心 IP 热度回归常态」，翻译成大白话，LABUBU 掀起的线上热潮退去了。

汇率是外部变量，流量退潮是周期现象，这两样都不反映公司的产品力和渠道能力本身。

但海外也没熄火，只是换了阵地。美洲零售店从 41 家扩到 86 家，欧洲从 18 家扩到 45 家，海外线下收入分别增长 19.5% 和 49.8%。流量红利褪去之后，公司正把增长引擎从线上收割切换到线下精耕，只是开店见效慢，短期补不上线上留下的窟窿。

经营的基本盘，比报表稳

把汇兑和流量水分挤掉，经营层的成色就露出来了。毛利率 69.7%，在原材料涨价和海外高毛利业务占比下滑的双重压力下只微降 0.6 个百分点，仍稳在 70% 上下，这是消费行业顶级的定价权。

费用增长也有它的逻辑。经销及销售费用同比 +23.1%，其中租赁开支 +43.3%、员工薪酬 +45.7%，销售员工从 6219 人增至 9734 人，这是给半年翻倍的海外门店网络配的人。开店烧钱，账要放到后面看。

一个需要如实说的点是，利润端还进了 2.4 亿元政府补贴（去年同期 3781 万元），这不是经营赚来的钱，别把它当成韧性。

韧性一：国内引擎和 IP 接棒

真正的韧性，首先来自国内基本盘。中国区收入 122 亿元，同比 +47.3%，几乎扛起了全部增量，而且门店只从 445 家净增到 455 家，增长靠的是单店效率，而非铺摊子。

IP 层面，LABUBU 所在的 THE MONSTERS 收入 44.5 亿元，同比 -7.5%，但星星人以 26.5 亿元、+580.6% 的增速接过了棒。6 个 IP 破 10 亿、11 个 IP 过亿，CRYBABY、DIMOO、SKULLPANDA 全部正增长，泡泡玛特已经不是单靠一个 IP 活着的公司。

更值钱的信号在会员。中国内地会员从 7258 万人增至 8244 万人，半年新增近千万，会员贡献销售额占中国区收入 92.9%，复购率 51.6%。复购率是历史高位，说明用户不是为一时爆款买单，而是在为 IP 生态持续复购。

韧性二：资产负债表和 50 亿回购

第二层韧性在账上。截至 6 月末，现金及现金等价物 124.4 亿元，无任何银行借款，资产负债率从 29.4% 继续降到 24.9%。上半年分掉 31.5 亿元股息、花掉约 15.5 亿元回购之后，账上依然厚实。

这也是王宁敢在业绩会上抛出不低于 20 亿元、不高于 50 亿元回购计划的底气，公司首次在业绩会上公布回购方案。上半年已累计回购并注销 1122 万股，耗资约 17.4 亿港元，回购价区间每股 140.9 至 194.9 港元。

一边承认增长失速，一边拿真金白银接自己的股票，这是管理层的信心投票。要注意的是，董事会决定不派中期股息，把分红预算转给了回购，对股东来说同样是回报，只是形式变了。

韧性三：王宁的坦白和大摩的韧性论

第三层韧性，藏在管理层的态度里。王宁在业绩电话会上罕见地把话挑明，下半年压力比上半年还大，今年大概率完不成年初定下的 20% 增长目标。这话听着像坏消息，但换个角度看，一个敢主动调低预期、不找理由粉饰的公司，比硬撑目标、最后暴雷的公司更值得信任。

投行的判断也印证了这一点。摩根士丹利分析师 Dustin Wei 团队把泡泡玛特目标股价从 214 港元下调到 203 港元，同步下调下半年销售预期 7%，但报告里强调，泡泡玛特核心经营利润率的韧性远超预期，这得益于国内利润率的改善和海外成本结构的灵活性。

大摩还预计，四季度销售将受益于正面季节性因素和持续的门店扩张。换句话说，投行砍的是「增速」，承认的是「赚钱能力」。股价盘初跌超8%、创五个月新低，市场在用增速换挡的估值逻辑给泡泡玛特定价，而盈利质量的证据，其实站在多头一边。

泡泡玛特这份半年报，最差的数字几乎都能归因到外部变量。汇兑是汇率波动，线上退潮是流量周期，而国内的引擎、IP 的接棒、会员的粘性和账上的现金，才是公司自己手里的牌。剩下三个悬念，201 天的存货能否顺利去化，海外线下能否补上线上缺口，王宁那句「完不成目标」是过度谨慎还是先见之明。底牌已经亮了，四季度见真章。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，花旗研究8月20日发布的报告，Moderna三期试验的成功证明mRNA疫苗能够在肿瘤学领域产生具有临床意义的结果，但在更广泛应用于癌症治疗之前，仍有多项挑战有待解决，包括黑色素瘤以外适应症的临床疗效验证、新抗原筛选、脂质纳米颗粒（LNP）递送以及个性化生产等。花旗在报告中表示，看好中国mRNA相关企业中具备成熟平台、生产基础设施，以及能够将疫苗与自有肿瘤免疫药物联合使用的公司。

这一判断对中国创新药板块具有直接的市场参考意义。目前，恒瑞医药、石药集团、康方生物、云顶新耀及康希诺生物均已在mRNA癌症疫苗领域有所布局，各自处于不同的临床阶段，进展与技术路径亦存在明显差异。

Moderna三期成功：概念验证意义重大，但挑战犹存

Moderna此次三期试验的成功，标志着mRNA个性化癌症疫苗首次在大规模临床试验中证明其肿瘤治疗价值，被视为该技术路线的重要里程碑。

然而，研究提示，这一成功目前仅限于黑色素瘤适应症，能否复制至其他癌种仍是核心不确定性。此外，新抗原的精准筛选、LNP递送效率的优化、以及个性化小批量生产的工艺执行能力，均是制约该技术大规模临床落地的关键瓶颈。

个性化mRNA癌症疫苗的开发流程高度复杂——从患者肿瘤样本测序、新抗原识别、mRNA构建，到LNP封装与个体化质量放行，每一环节均对平台整合能力和生产周转效率提出严苛要求。

中国玩家梯队：平台成熟度与临床进展分化明显

在花旗覆盖的中国mRNA企业中，恒瑞医药与石药集团被认为综合实力较为突出。

恒瑞医药通过其持股47%的子公司瑞宏迪布局个性化新抗原疗法。瑞宏迪旗下RGL-270是一款个性化新抗原mRNA疫苗，目前已进入二期临床，是中国临床进展最靠前的项目之一。在一项针对胰腺癌切除术后患者的16例开放标签研究者发起试验（IIT）中，RGL-270联合adebrelimab报告了18个月无复发生存率100%及疫苗特异性免疫应答率100%，中位随访时间为18个月。该数据集样本量小且为非对照设计，结论尚需更大规模研究确认。此外，RGL-270联合adebrelimab作为高危切除非小细胞肺癌辅助治疗的独立二期研究也在推进中。

石药集团的SYS6026是一款LNP递送的治疗性mRNA疫苗，靶向HPV16/18 E6和E7抗原，用于HPV相关宫颈高级别鳞状上皮内病变，目前处于二期临床阶段。与RGL-270不同，SYS6026是标准化病毒抗原疫苗而非患者特异性新抗原产品，其正在进行的试验采用多中心、随机、双盲、安慰剂对照设计，疗效验证路径更为清晰。

早期阶段企业：管线潜力可期，数据积累仍需时日

康方生物、云顶新耀及康希诺生物同样在mRNA癌症疫苗领域有所布局，但整体处于更早期阶段。

康方生物的AK154是一款一期个性化新抗原mRNA疫苗，用于胰腺癌切除术后辅助治疗，评估其单药及联合cadonilimab（PD-1/CTLA-4双特异性抗体）或ivonescimab（PD-1/VEGF双特异性抗体）的疗效。该项目尚未披露人体数据，花旗指出，康方生物自有的双特异性抗体组合赋予其在中国开发者中差异化程度最高的内部联合用药策略，管线期权价值值得关注。

云顶新耀的EVM16是一款针对晚期实体瘤的一期个性化新抗原mRNA疫苗。9例患者的首次人体数据显示，8例出现新抗原特异性T细胞应答，无剂量限制性毒性，所有治疗相关不良事件均在2级及以下。云顶新耀同时开发EVM14——一款现货型肿瘤相关抗原mRNA疫苗，使其同时覆盖个性化与标准化两条技术路线。康希诺生物则利用其mRNA工艺及专有LNP递送能力开发治疗性mRNA癌症疫苗，包括一个胶质母细胞瘤早期项目，但其披露的肿瘤学管线目前仍处于临床前或更早期阶段。

花旗报告还从产业链角度梳理了个性化mRNA癌症疫苗的价值链构成。肿瘤与正常样本的基因测序是整个流程的起点，为MGI Tech、诺禾致源等测序平台及生物信息学服务商创造上游需求。经筛选的新抗原随后被编码为优化的mRNA构建体，LNP递送系统决定胞内表达效率、免疫激活强度及耐受性。

与传统大批量疫苗不同，个性化产品要求快速小批量生产及患者级别的质量放行，使CMC执行能力与治疗周转时效成为关键制约因素。平台价值最终须通过临床免疫原性、复发结局及与检查点抑制剂的联合数据加以验证，这一逻辑有利于同时掌握疫苗平台与互补性肿瘤免疫资产的开发者。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日，财政部副部长廖岷在国新办新闻发布会上表示，财政金融协同促内需政策已完成优化完善，并自8月1日起实施，核心调整包括拓宽贴息范围、增加经办机构及提高额度上限三方面。

在增量政策层面，廖岷明确表示，下半年财政部将根据宏观经济运行情况，"及时谋划出台务实管用的增量政策"，为实现经济质的有效提升和量的合理增长提供支撑。

当前积极财政政策的实施力度居历年高位。廖岷介绍，今年财政支出预算安排首次超过30万亿元，新增政府债券规模达11.89万亿元，创历史最大，中央对地方转移支付连续第四年超过10万亿元，达10.42万亿元。

财政金融协同发力：大幅提高贴息额度，信用卡分期纳入支持

在扩大内需方面，财政部的政策工具箱正在不断丰富并加速落地。

廖岷在会上宣布，财政金融协同促内需政策已经优化完善，并于8月1日开始实施。此次政策升级主要体现在“拓宽贴息范围、增加经办机构、提高额度上限”三个维度。

在企业端，新政将新发放的流动资金贷款纳入中小微企业贷款贴息政策范围；同时，将中小微企业贴息贷款规模上限由每年5000万元大幅提高至7500万元，服务业经营主体贴息贷款规模上限由每年1000万元提高至2000万元。

在居民消费端，政策更加贴近大众消费习惯。

新政明确，“将包括购车、装修在内新发生的各类信用卡分期消费都纳入政策支持范围，按此，消费者只要是用信用卡分期方式进行消费，都可以享受贴息优惠。”贴息比例为年化1个百分点，且每名借款人累计贴息上限由每年3000元提高至每年5000元。

此外，政策经办机构范围从此前的约100家大幅扩容至约400家，广泛覆盖城乡经营主体。

前期促消费政策效能同样显著，数据显示，今年以来下达消费品以旧换新资金1875亿元，带动相关商品销售额约1.32万亿元；1-7月，两项促消费政策累计支持居民消费约1.88万亿元。

定调“十五五”：支出结构更多转向“投资于人”

针对“十五五”时期的中长期宏观调控，财政部提出了构建现代财政宏观调控机制的蓝图。

廖岷指出，未来将“加大财政逆周期调节力度，更加注重提升财政宏观调控的有效性精准性。”

在保持必要赤字规模和支出强度的同时，财政支出结构将迎来关键优化。他强调：

我们将更加聚焦投资于人，合理提高公共服务支出占财政支出的比重，特别是在满足民生需求中来拓展发展空间。

为夯实居民消费基础，财政部表示中长期主要通过持续提升社会保障能力，深化收入分配制度改革，强化税收转移支付等再分配调节，“来不断夯实居民能消费、敢消费和愿消费的基础。”

同时，“十五五”时期将努力构建一个更为强大、稳固、平衡、可持续的财政。

廖岷用六个“进一步”概括了未来目标，其中特别提到要实现“财政支出更多转向投资于人，支持国内消费，增强国内大循环内生动力”，以及“财政重点领域风险进一步化解。”

规范地方补贴与优化关税：杜绝违规增量

在规范市场秩序和对外开放方面，财政部也释放了明确的改革信号。

针对地方补贴乱象，财政部已会同多部门建立全国统一的地方财政补贴负面清单管理机制，“清晰划定违规补贴的具体情形，坚决杜绝违规补贴增量，分类规范违规补贴存量。”

在进出口贸易方面，财政部国际经济关系司司长程智军表示，根据国内高质量发展的需要和国际经贸形势的变化，“财政部会动态调整进口暂定税率，更好满足国内生产发展所需、人民美好生活所盼，也将适应科技进步和产业发展需求，自主优化完善关税税目，支持进出口贸易。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛Delta-One交易主管Rich Privorotsky在最新报告中直言，近期市场的走势只能用“极度暴力”来形容。在这场风暴中，系统性基金集体遭遇重创，而过去两年支撑美股牛市的AI投资核心叙事，也正迎来根本性的颠覆与重构。

Privorotsky认为，随着模型经济性持续快速提升、推理成本急剧压缩，AI的长期采用前景依然乐观，但对算力卖家、模型访问服务商以及部分上游"镐与铲"供应链而言，护城河正日益难以为继，板块整体存在持续降估值压力。

系统性基金遭重创，市场相关性正在瓦解

从数据来看，本轮调整的实际杀伤力远比各大股指呈现的表象更为残酷。

据高盛私人经纪业务交易员Marco Laicini观察，系统性多空策略管理人单日大跌1.4%，直接创下了两年多来的最差单日表现，其跌幅甚至超过了过去三年日度波动的3个标准差。

其中，仅全球动量因子在单日内就暴跌了4.7个标准差，高盛美国动量因子更是在短短48小时内狂跌近7%，亏损迅速波及全球主要市场。

周四美股三大指数收跌，道指重挫703.84点，纳斯达克100指数五连跌，日内跌0.72%。VIX上涨7.52%至16.01。

让Privorotsky感到意外的是，市场在经历7月份的大规模减仓后，依然爆发了如此剧烈的震荡。他指出，当前市场的双向巨烈波动，很大程度上属于典型的“流动性陷阱”。

在传统的八月低流动性行情中，前期赚快钱的杠杆资金盲目杀回半导体和动量板块，导致系统内的整体杠杆水平再度冲高。在这种筹码结构下，半导体等板块的大幅下跌直接触发了量化基金的被动抛售。

因此，投资者切忌过度解读日内的价格走势，当前的波动更多是资金踩踏所致，而非基本面全面恶化。

AI投资逻辑重构，卖铲者承压

然而，在资金博弈之外，AI板块的基本面逻辑也确实到了重估的十字路口。

Privorotsky认为，当前市场争论的核心已经发生转移，大家不再怀疑“AI需求是否真实”，而是担心“未来的增长能否持续匹配已经极度高企的预期”。

一个关键的边际变化正在发生：大模型的运行经济性正以惊人的速度改善。以通义千问（Qwen）等模型为例，越来越多体积更小、成本更低的模型，正在输出越来越强的可用智能。

“每美元带来的可用智能产出”呈现爆炸式增长，竞争也在成倍涌现。这一趋势对于AI的整体采用率以及宏观经济而言无疑是强烈的利好，但对于产业链上的某些既得利益者来说，却拉响了警报。

Privorotsky明确指出，随着推理成本压缩红利的持续释放，销售算力访问和模型接口服务的企业将发现自己的“护城河”正日益难以为继。同样，上游部分“镐与铲”供应链也面临类似的重估压力。

未来整个AI板块很可能出现一种分裂的奇观：企业每股盈利（EPS）虽然还在上行，但板块整体的估值却在持续下修。目前估值跌至区间低端尚算合理，但由于2027至2028年的不确定性窗口期拉长，市场现在很难再闭眼追高。

英伟达亮眼财报难成暴涨催化剂

基于这一逻辑，即将到来的英伟达财报或许很难再成为行情的暴涨催化剂。

Privorotsky预计，尽管英伟达最终交出的账面数据依然会非常亮眼，但这大概率只是一个“中性催化剂”。

因为市场的挑剔目光已经从需求侧转向了更深层的细节，比如融资结构、毛利率变化，以及利润如何在产业链各环节之间重新分配。

特别是存储器通胀及供应瓶颈正在成为影响利润率的关键变量，这意味着即使英伟达释放出强劲的支出信号，存储供应链等某些环节在消化完财报细节后，反应也未必会同步乐观。

相比之下，更具实质性支撑的催化剂，可能要等到9月份密集召开的行业会议季。

美债购回信号：美元与黄金或是更深远的影响所在

除了股市与AI产业链，宏观层面的另一重密码隐藏在美债市场。

美国财政部近日宣布将长端流动性购回操作的单次上限从20亿美元至少翻倍至40亿美元，涵盖10至30年期的中长端国债，执行期至少延续至11月初。

Privorotsky特别强调了“至少”二字的重要性，这暗示政策并没有设定硬性上限，显然为必要时进一步加码打开了大门。

从机制上看，此举并非量化宽松（QE），因为财政部仍须为购回操作融资，也不要求每次操作完全久期中性。

但这一举措释放的政策信号极其明确：官方愿意更主动地运用工具箱来稳定长端利率。Privorotsky指出，不管市场将其称作“准扭曲操作”还是“轻量版扭曲”，名称并不重要，重要的是政策的反应函数。

他研判认为，这一政策对美元和黄金的持久影响，或许会远大于对美债利率本身的影响。

因为底层供给并未消失，利率最终仍可能重新上行；但如果市场开始相信，长端利率一旦承压就会触发更大力度的逆回购或短端发行替代，那么原本积压在债市的系统性压力就必然向其他资产迁移。

最终的结果将表现为收益率曲线趋平、美元走弱，而这种逻辑外溢到大类资产上，对于股票和黄金而言，反而构成相当实质性的利好。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，高盛最新发布的对冲基金趋势监测报告显示，截至2026年三季度初，对冲基金在医疗、金融和能源板块的净超配比例均处于或接近十年高位。其中，金融板块净超配升至2008年金融危机前以来最高水平，能源板块净超配则创2015年以来新高。

与此同时，七月份AI交易的动量逆转引发了近十年来最剧烈的对冲基金去杠杆化浪潮之一，对冲基金VIP持仓篮子单月跑输标普500等权重指数达11个百分点，创逾20年历史最差纪录。

这一轮仓位再平衡对投资者具有直接的市场信号意义。历史数据显示，对冲基金"明星上升股"——即获得最多新增持仓的股票——在随后数季度中往往跑赢同行业股票，而遭遇大规模减持的"明星陨落股"则倾向于跑输。当前医疗、金融和能源板块的系统性增持，或预示着这些领域的相对收益机会正在积聚。

AI交易波动重创对冲基金，七月成为分水岭

报告基于对991只对冲基金的持仓分析，这些基金合计持有5.4万亿美元的股票总敞口（多头3.4万亿美元，空头2.0万亿美元）。

今年以来，对冲基金的业绩表现与AI交易的涨跌高度绑定。据高盛Prime Services估算，美国股票多空对冲基金年初至8月19日累计回报率为10%。二季度表现强劲，尤其是六月份涨势突出，但七月份随AI动量逆转而急剧走弱。

七月份的回撤尤为惨烈。高盛VIP持仓篮子（GSTHHVIP）在六月底至七月底的单月内跑输标普500等权重指数11个百分点，为该篮子逾20年历史中最差的单月相对表现，甚至超过了2008年10月金融危机期间的-9个百分点。与此同时，对冲基金的总杠杆和净杠杆均从二季度的历史高位大幅回落，但相对于更长期历史均值仍处于偏高水平。

值得关注的是，VIP持仓篮子年初至今的超额收益与高盛AI篮子的相关系数高达0.9，这意味着AI交易的任何风吹草动都将直接传导至对冲基金的整体业绩。

二季度仍在"All in AI"，但内部分化已现端倪

尽管对冲基金在二季度整体仍深度押注AI，但内部已出现明显的结构性分化。报告显示，二季度对冲基金组合换手率升至2021年以来最高，信息技术板块内部换手率更是创2011年以来新高，反映出基金经理在AI主题内部进行了大规模的仓位重组。

在具体持仓变动上，对冲基金在二季度对多数大市值科技股进行了减持，亚马逊和微软是例外——两者均获得净增持。META则跻身"明星陨落股"之列，持有基金数量降幅居前。英伟达的持仓数量相对稳定，但包括多只半导体股票在内的AI相关标的遭遇了大规模净减持，即便这些股票在同期仍处于上涨通道。

在AI相关股票中，获得对冲基金净增持最多的标的包括先进能源工业、唯亚威系统服务和数字房地产信托，而遭遇最大净减持的则包括应用材料、美光和泛林集团等半导体及设备类股票。

医疗、金融、能源：三大板块迎来十年级别增持

板块层面的资金再配置是本次报告最核心的信号之一。

医疗板块成为对冲基金净敞口最大的板块，占总净敞口的19%，相对于罗素3000指数超配幅度高达962个基点，且接近十年高位。增持范围广泛，生物技术是增持最多的子行业，管理式医疗是唯一例外。AXSM跻身本季度"明星上升股"，TMO则新晋VIP持仓名单。在医疗专项基金中，最受欢迎的持仓集中于生物技术领域，BSX和UNH是其中的非生物技术例外。

金融板块的净超配升至金融危机前以来最高水平，各子行业增持均较为均衡。在金融专项基金中，区域银行是最集中的持仓方向，COF是最受欢迎的持仓之一，同时也是VIP名单成员。CME和ICE在上季度对冲基金持有者数量净增幅居前。

能源板块净超配升至2015年以来最高，同样呈现出跨子行业的广泛增持特征。

相比之下，信息技术板块虽然仍是多头组合中权重最大的板块（占25%），但净敞口仅为15%，相对于罗素3000指数的33%权重呈现出创纪录的"低配"状态——不过，这主要反映的是该板块在基准指数中权重过大，而非对冲基金主动回避科技股。

杠杆与空头：风险敞口仍处历史高位

尽管AI交易出现波动，大市值科技公司依然是对冲基金最受欢迎的多头持仓。AMZN连续第11个季度位居VIP名单榜首，大市值科技股占据前十名中的九席。从历史表现看，VIP持仓篮子自2001年以来在58%的季度中跑赢标普500，平均季度超额收益为50个基点。但今年以来，该篮子累计回报率为12.5%，略逊于标普500的13.4%，主要拖累来自七月份的AI回撤。

尽管已从峰值大幅回落，对冲基金的整体风险敞口依然偏高。高盛Prime Services数据显示，基本面多空基金的总杠杆率处于五年历史的73百分位，净杠杆率处于五年历史的38百分位。

空头方面，杠杆基金在纳斯达克100指数期货上持有接近历史纪录的净空头头寸，自六月中旬以来空头规模增加了35%。标普500成分股中位数股票的空头利率虽较六月底高点略有回落，但仍处于逾15年来的最高水平。

ETF持仓方面，对冲基金多头组合中ETF占比升至5.6%，为金融危机以来最高水平。值得注意的是，310亿美元的ETF空头占对冲基金ETF总敞口的62%，表明基金更多将ETF用作对冲工具而非方向性投资。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

日本总务省8月21日公布的最新数据显示，7月整体CPI同比上涨1.9%，为今年以来最高。核心通胀（剔除鲜食、含能源）符合预期，录得1.8%。能源价格自2025年11月以来首次出现上涨，尽管日本首相高市早苗政府的补贴政策仍在持续发挥作用，但中东战争推高原油成本的压力已难以完全对冲。

通胀数据的走强与日本央行此前的预警相互印证。日本央行上月在展望报告中警告，核心通胀可能在2026财年下半年（即9月至次年3月）加速升至"明显高于"2%的水平，并将工资上涨向售价传导、原油价格上涨及日元近期贬值列为主要推动因素。分析认为，在这一背景下，7月数据的超预期表现将进一步强化市场对央行政策收紧节奏的预期。

能源价格反弹，批发通胀跳升至7.2%

能源是本次通胀数据的核心变量。7月能源价格出现自2025年11月以来的首次上涨，直接反映了中东伊朗冲突持续推高国际原油价格的外部冲击。

这一压力在上游更为显著。7月批发通胀率达到7.2%，其中电费是最大贡献项，显示能源成本已从生产端向消费端加速传导。

值得注意的是，高市早苗政府的能源补贴政策在一定程度上压低了消费端的通胀读数。据CNBC此前报道，正是这一补贴机制使得消费者通胀维持在相对温和的水平。然而，即便在补贴存在的情况下，能源价格仍录得上涨，意味着原油成本的上行压力已超出政策缓冲空间。

鲜食价格急升，涨幅较上月近乎翻倍

鲜食价格的大幅跳升是7月数据的另一个显著特征。7月鲜食价格同比上涨7%，较6月3.9%的涨幅几乎翻倍，显示食品端通胀压力正在快速积聚。

鲜食价格不计入核心CPI，但其大幅波动直接拉动了整体通胀读数。7月整体CPI达到1.9%，而剔除鲜食和能源的"核心核心"通胀率同样录得1.9%，表明即便排除两大波动项，日本国内通胀的基础性压力同样不容忽视。

日本央行预警在前，政策路径面临考验

日本央行在上月展望报告中已明确发出预警：核心通胀预计将在2026财年下半年加速至"明显高于"2%的水平。央行将这一趋势归因于三重因素——企业将工资上涨成本转嫁至销售价格、原油价格上涨，以及日元近期的持续贬值。

央行同时表示，随着油价回落，通胀此后应逐步回归2%附近。然而，7月数据显示，能源价格的上行压力仍在持续，这一"回落"路径的时间节点存在不确定性。

分析认为，核心通胀持续逼近2%目标、整体通胀升至年内高点，将使日本央行在下一次政策会议上面临更为复杂的权衡——如何在支撑经济增长与管控通胀预期之间寻求平衡，将是市场持续追踪的焦点。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

野村证券跨资产策略师Charlie McElligott在最新报告中直言，此次回购公告本质上是一次"意图声明"，财政部长贝森特借此向市场传递信号：当局已进入更为主动的干预姿态。黄金与比特币应声上涨，美元下跌，市场将其解读为政策立场的实质性转变。

McElligott进一步判断：市场若经历更深层的恶化，当局可能动用收益率曲线控制（YCC）或直接量化宽松（QE/LSAP）政策工具。当前利率、能源与通胀的三重压力仍在叠加，股票与信用市场的风险敞口依然高度脆弱。

回购公告：信号意义大于实质操作

McElligott对此次回购的定性一针见血——"子弹穿孔上的创可贴"。

从技术层面看，财政部回购属于债务管理的财政操作，而非货币政策工具，本质上是以新发债券置换旧债，在现金与赤字层面保持中性。McElligott指出，回购本身的具体细节"无关紧要、微不足道"，其价值完全在于信号层面：当局已越过某条红线，正式承认长端利率的快速重新定价已触及政策容忍边界。

值得注意的是，此次公告的执行本身颇为仓促——措辞混乱，标题甚至遗漏了"回购"二字，被市场人士广泛嘲讽。尽管如此，市场对其背后意图的解读并无分歧：这是一次刻意为之的姿态转变，而非技术性操作失误。

初始市场反应印证了这一解读：长端利率短暂回落，黄金与比特币同步走强，美元承压。但随后，伊朗局势与能源市场的再度恶化迅速压过回购带来的情绪提振，利率重回熊市陡峭化走势，美股也未能守住隔夜涨幅。

多重压力叠加，长端利率承压结构性加剧

McElligott详细梳理了当前压制长端利率的多重结构性力量，并指出这些因素正以非线性方式相互强化。

首先是"挤出效应"。企业信用供给激增——年初至今投资级债券发行总量已达1.7667万亿美元，同比增幅高达59%——与AI融资浪潮共同争夺私人部门的久期吸纳能力，令美债需求端持续承压。与此同时，日本当前的政策困境正在重塑市场对美债供需动态的既有预期。

其次是通胀尾部风险的肥尾化。McElligott特别点名"炼油裂解价差"（Crack Spreads）的上行风险——伊朗局势与霍尔木兹海峡紧张态势的再度升温，正威胁全球精炼产品供应。他强调，战略石油储备（SPR）储存的是原油而非成品油，无法直接释放以平抑柴油、航空燃油等工业用品价格，这意味着一旦供应中断，价格冲击将直接传导至运输、农业、制造业等实体经济环节。欧洲天然气价格已升至每兆瓦时65欧元，为2026年3月以来新高；德国5年期国债收益率亦触及2008年以来首次突破3%的水平。

第三是全球主权财政扩张带来的期限溢价慢性抬升，与各国以国家安全为名推动供应链回流、争夺关键资源的结构性趋势相互叠加，进一步固化了通胀的黏性。

“更坏”的情况可能会有YCC与QE

McElligott的逻辑链条清晰而严峻：当局已在为流动性泵"预热"，但真正的阀门尚未打开。

他指出，YCC或QE/LSAP的启动需要满足一个前提——当前利率与通胀/能源冲击的螺旋式互动必须对实体经济造成足够深重的损伤，使其在政治与经济层面均成为"不可避免"的选择。届时，美联储将通过创造新储备、扩张资产负债表、主动吸收久期的方式，向市场释放实质性宽松信号，推动金融条件大幅改善，并通过"投资组合再平衡渠道"激励资金向风险资产迁移。

在此之前，利率将在美联储缺乏明确指引的真空中继续上行，能源局势亦不存在"干净的出口"——除非出现军事升级或特朗普政府做出政治让步。

对于股票市场，McElligott认为，一旦利率痉挛趋于稳定，叠加英伟达等科技巨头的业绩催化，市场或有机会走出"现货上涨、波动率上涨"的格局。但短期内，高收益债券与小盘股对信用利差的敏感性仍构成显著下行风险，去杠杆压力尚未完全释放。

McElligott的结论简洁有力：泵已开始预热，但市场必须先变得更糟。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据CNBC报道，美光科技（Micron）首席执行官Sanjay Mehrotra周四（8月20日）表示，人工智能已从根本上改变了存储芯片行业的需求逻辑，使其从一个高度周期性的大宗商品市场，转变为AI基础设施不可或缺的战略性组件。他在接受CNBC《Mad Money》节目采访时直言：

"今天没有存储就没有AI。AI系统需要更多存储、更高性能的存储、更低功耗的存储。存储的价值，这个等式已经彻底改变。"

在需求端，Mehrotra透露，数据中心客户目前的采购意愿约为美光实际可承诺供应量的150%，即需求超出供给约50%，公司产能仍无法满足市场需求。与此同时，美光正通过长期战略协议锁定客户需求，以降低对现货市场波动的敞口——这是该行业结构性转变的又一重要信号。

AI重塑存储需求结构，周期性逻辑面临瓦解

存储芯片行业长期以来以周期性著称：需求旺盛时厂商扩产，产能过剩随即压低价格，行业随之陷入低谷。这一循环在过去数十年间反复上演。

Mehrotra认为，AI正在打破这一规律。他从业芯片行业逾40年，此前曾联合创办SanDisk，对行业周期有深刻认知。在他看来，AI带来的是一种更具持续性的结构性需求，而非短期脉冲式拉动。

"存储今天是不可或缺的，这就是为什么我称它为AI时代的战略基础设施。"

他进一步指出，AI对存储的需求不仅限于数据中心，自动驾驶汽车、机器人以及AI赋能的消费电子设备，未来都将需要大幅增加存储容量。这意味着需求来源更加多元，行业的需求基础比以往任何时候都更为宽广。

存储从"比价采购"转向"协同设计"，议价逻辑根本转变

AI不仅改变了存储的需求量级，也改变了客户采购存储的方式，进而影响美光的市场定位与定价能力。

Mehrotra表示，过去客户采购存储芯片的逻辑相对简单——广泛询价，选择报价最低的供应商。但随着AI系统对存储性能要求日益严苛，存储必须与处理器及整体系统协同设计，才能充分发挥性能。这使得存储从一个可替换的通用组件，演变为决定整个系统性能的关键变量。

"我们越来越早地与客户在其开发周期的早期阶段紧密合作，"Mehrotra说，"我们的客户认识到存储的价值，因为存储正是使他们能够设计出推动自身增长引擎的产品的关键所在。"

分析认为，这一转变对美光的商业模式具有深远意义：更深度的客户绑定、更早介入产品开发，意味着更强的定价权和更稳定的收入来源。

产能缺口显著，长期协议锁定需求能见度

尽管美光正在大规模扩产，但Mehrotra坦承，公司目前的产能仍远不足以满足市场需求。

"我们所有终端市场的所有客户，都会买走我们能生产的一切，"他说，并特别指出，数据中心客户目前希望获得的供应量，约比美光能够承诺的多出50%。

为应对这一供需缺口并增强需求端的可预测性，美光正积极推进长期战略合作协议。在6月底最近一次财报电话会议上，美光宣布已与16家客户签署五年期战略协议。Mehrotra在本次采访中透露，此后公司又新增签署了更多协议。

"他们已承诺接收供应，"Mehrotra说，"这给了我们需求方面的保障。"

分析认为，长期协议的推进，标志着美光正在系统性地降低对现货市场价格波动的依赖——这对于一家历史上深受周期波动困扰的企业而言，是一次重要的商业模式升级。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月20日，据英国《金融时报》报道，高盛内部备忘录显示，截至周三美东时间下午1时，系统性多空对冲基金当日跌幅达1.4%，为两年多来最差单日表现，高盛"全球动量"指数的偏离程度已远超历史正常区间。当日市场波动的导火索包括：美国财政部宣布将"至少翻倍"购买长期国债以稳定债市，以及疫苗制造商Moderna因公布实验性皮肤癌疗法积极试验结果，股价单日近乎翻三倍。

报道称，此次冲击进一步加剧了自数周前AI股抛售潮以来持续承压的"动量交易"策略的困境，也令市场对量化基金能否在高波动环境中稳定运行的疑虑再度升温。

动量策略遭受异常冲击

本次量化基金的损失集中于"动量因子"敞口较大的基金——即系统性地买入上涨股票、卖出下跌股票的策略。

据《金融时报》看到的摩根士丹利客户备忘录，这是该行至少五年来首次观察到其"纯动量"指数单日跌幅超过4%，而与此同时标普500指数当日却收涨。

一位大型资产管理公司的投资组合经理表示，"不需要太多像Moderna这样的个股"就足以让风险管理人员"有些慌神"，言下之意是单只股票的剧烈波动即可对整个量化策略体系造成连锁冲击。

一位对冲基金经理则直言：

"波动性极为异常，期权做市商正在四面受损。市场每天都在轮动，今天赚钱的，明天几乎必然下跌。"

一位顶级量化对冲基金高管以地震作比，道出了当前市场的内在逻辑：

"如果发生了里氏7级地震，随后几天必然还会有余震。不会直接归零，但市场参与者正在降低风险敞口。"

这一表述揭示了当前量化基金面临的核心困境：在极端波动环境下，各方同步去杠杆、压缩风险，反而加剧了市场的非线性波动，形成自我强化的负反馈循环。

量化基金此前也曾经历类似的艰难时期。2018年，行业曾陷入持续数年的"量化寒冬"，自动化投资策略普遍失灵，盈利能力大幅受损。

不过，尽管近期市场剧烈震荡，高盛备忘录显示，系统性多空基金本月迄今仍累计上涨约1.7%，显示整体尚未陷入全面溃败。

值得注意的是，7月，AI相关股票持续数周的抛售潮令华尔街猝不及防，众多对冲基金录得月度亏损。

其中最受瞩目的案例是高杠杆AI主题基金Situational Awareness——该基金最终被迫以大幅折价将其大部分公开市场股票头寸出售给Citadel。

即便是素以稳定盈利著称的机构也未能幸免。据报道，在全球市场中占据主导地位的神秘交易公司Jane Street，因押注Situational Awareness及相关AI股票，上月录得约150亿美元的亏损。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据路透社最新报道，黑海港口及散货船遭受的报复性攻击持续扰乱这一地区峰值出口季的航运秩序，全球小麦进口商正为供应收紧和价格上涨做准备。乌克兰方面报告显示，仅7月一个月，港口船只遭受攻击35次、海上遭袭22次、港口设施遭袭67次，而2025年全年同类事件仅为14起。据彭博报道，俄罗斯对敖德萨的持续打击已使乌克兰粮食出口几近停滞，8月以来乌克兰谷物出货总量约为50万吨，仅相当于该国潜在出口量的20%左右。

受此冲击，芝加哥小麦期货已升至两年高位，彭博农业现货指数同步突破，显示食品原材料层面的通胀压力正在实时积聚。摩根大通分析师Nora Szentivanyi此前一周刚刚发出警告，称下一场全球粮食危机最早可能于明年到来。

攻击骤然升级，黑海航运陷入混乱

黑海是全球最重要的粮食出口通道之一，而今年夏季这条通道正承受前所未有的压力。

据路透社，乌克兰7月遭受的港口及船只攻击事件总计超过120起，较2025年全年14起的水平呈爆发式增长。大奥德萨港口群通常承担乌克兰约90%的谷物出货量，如今已因攻击被迫关闭多个粮食装卸终端，大量货轮无法进港装载，数十批货物被迫延误或取消。

一位向亚洲面粉加工商销售黑海小麦的新加坡交易商表示，这批货物原定于8月中旬开始陆续抵达，但许多船只根本无法进港装货。买家正在考虑用澳大利亚、北美和阿根廷等其他产地的货源来替代部分订单。

粮食分析机构Argus Media的谷物分析师Maxence Devillers表示，面对来自该地区的延误或取消订单，买家"必须在月底前找到其他解决方案"。

亚洲买家首当其冲，埃及印尼风险敞口最大

黑海地区的供应中断对亚洲进口商的冲击尤为直接。据新加坡交易商透露，亚洲加工商已预订200万至250万吨黑海小麦，交货期集中在7月至9月，占该地区进口需求的30%至50%。

在主权进口国层面，埃及和印度尼西亚的风险敞口最为突出。埃及是全球最大小麦进口国，今年上半年逾82%的进口量来自俄罗斯和乌克兰；印度尼西亚则已与黑海地区供应商签订约60万吨合同，交货期同样集中于7月至9月。

目前，部分买家已开始寻求替代货源，但澳大利亚、北美及阿根廷等替代产地能否在短期内填补如此规模的缺口，仍存在较大不确定性。

多重冲击叠加，全球粮食体系压力全面上升

黑海危机并非孤立事件，而是当前全球粮食供应体系面临多重压力的缩影。

彭博农业现货指数的突破性上涨表明，通胀压力已从原材料端向整个食品供应链传导。除黑海局势外，霍尔木兹海峡的持续扰动、厄尔尼诺风险的上升以及美国农业带的不利天气，正在同步压缩全球粮食供应的安全边际。

摩根大通分析师Nora Szentivanyi在一周前发出的预警已引发市场关注——她警告称，下一场全球粮食危机最早可能在明年显现。当前黑海局势的急剧恶化，无疑令这一风险情景的概率进一步上升，对粮食进口依赖度高的新兴市场国家而言，通胀与供应安全的双重压力将持续加剧。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

前高盛大宗商品研究主管、现任Abaxx Markets联席主席Jeff Currie在社交媒体X上发布的一组十条帖子中警告称，实物市场供应瓶颈、货币贬值与政策干预三重力量的汇聚，正是结构性大宗商品牛市周期的典型特征。他写道："醒醒吧，各位。大宗商品正在告诉你一些事情，而昨天美国财政部证实了这一点。"他随即表示已建仓黄金、白银和农产品。

市场信号已相当密集：柴油裂解价差首次突破每桶100美元，伦敦铜价升破每吨14000美元，黄金涨至4510美元并在一日内上涨4%，白银上涨5%，彭博农业现货指数持续走高，Quantix大宗商品指数创下历史新高。与此同时，美国财政部长贝森特本周宣布大幅增加长期国债回购规模，美元随之大幅走软，为大宗商品提供了额外顺风。

财政干预打破常规反馈机制

Currie将此轮大宗商品上涨的宏观背景定性为一场系统性失灵。他指出，在30年期美债收益率触及2007年以来最高点5.32%后仅一天，财政部长贝森特便宣布将长期国债回购规模翻倍，距离上一次季度计划发布仅两周。

在Currie看来，这不过是一系列干预措施中的最新一环——此前已有战略石油储备动用（库存降至3亿桶以下）、为日本和海湾地区外国持有者提供美元支撑，以及1998年以来首次对欧元和日元进行外汇干预。

更关键的是，这些干预措施切断了大宗商品市场的正常自我修正机制。Currie解释称，正常情况下，大宗商品价格飙升会推高收益率，进而压制需求、实现自我纠偏。但当前的金融压制已"剪断了刹车线"：稀缺性推高通胀，压制政策阻止了市场的正常反应，而反应的缺失又进一步放大了稀缺性溢价。他将这一逻辑概括为：“稀缺性在重新定价分子，而压制在贬值分母。”

柴油裂解价差创纪录，实物瓶颈全面显现

Currie将柴油市场视为理解本轮大宗商品牛市的核心。柴油裂解价差已结算于每桶102.20美元，为有史以来首次突破100美元，是正常区间的四至六倍，且在过去六个交易日中有五次刷新纪录。

他指出，这一局面的根源在于全球炼油能力短缺——乌克兰对俄罗斯炼厂的持续打击、伊朗对中东设施的袭击，以及长期投资不足，共同导致全球炼油运行量下降约每日500万桶。

Currie强调，柴油是整个大宗商品体系的地板："每一种大宗商品都是泥土加柴油。"集装箱运输、农业机械、铁路机车、矿山卡车和化肥生产均依赖柴油，这一能源投入成本为金属、粮食等几乎所有大宗商品设定了价格下限。这也解释了为何Quantix大宗商品指数能够在原油价格仍低于峰值30美元的情况下创出历史新高。他警告称，向卡车运输、食品和生产者价格的传导"才刚刚开始"。

供应瓶颈遍布全球，系统已无冗余

Currie列举了一系列同步收紧的全球供应节点，认为这些瓶颈已超出华盛顿任何政策工具的应对能力。

在能源方面，霍尔木兹海峡已受限六个月，红海航线仍需绕行，俄罗斯炼油能力持续遭受打击，黑海新罗西斯克三个港口全部关闭，亚速海-黑海出口能力在旺季有97%处于离线状态。

在农业方面，莱茵河水位因热浪降至历史低位，巴拿马运河允许吃水深度已降至47.5英尺，美国农业部将美国玉米单产预估下调至每英亩180.7蒲式耳，期末库存削减15%，玉米价格单周已上涨10%。

Currie还指出，NOAA预测年底前出现强厄尔尼诺现象的概率高达81%，这将通过巴拿马干旱、亚洲季风减弱和巴西种植窗口收窄进一步加剧压力。他总结称："系统已没有任何冗余。"

国债供给压力加剧贬值逻辑

Currie同时指向美国国债市场的结构性压力，认为这是大宗商品牛市的另一重要支撑。

数据显示，外国持有者在6月份减持美债，日本、中国和英国领跌；7月财政赤字达4320亿美元，利息支出触及1.1万亿美元，美国国债总规模逼近40万亿美元。与此同时，超大规模AI资本支出的债券发行正在与国债争夺同一储蓄池，边际买家正在等待更高收益率入场。

Currie将财政部的回购操作定性为"一场被管理的、失败的拍卖"，认为债券市场将在未来六个月内逐步发现实物市场已经知晓的事实。

结论：做多并系好安全带

Currie的最终建议直截了当。他认为，在稀缺性与贬值双重逻辑并行的环境下，大宗商品是唯一能够在两端同时受益的资产类别：成品油市场、粮食和运费对应稀缺性逻辑，黄金对应贬值逻辑。

他以一句话作结："做多并系好安全带：下一阶段的行情将在更多市场中呈现更高的波动性与更高的新高。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

贝森特表示，财政部单次长债回购规模可能超过40亿美元，并强调“我们有一个庞大的工具箱，所以，拭目以待吧。”他还透露，特朗普总统已责成他和预算管理局局长牵头一项新的财政整顿计划，预计将于本周末或下周初公布。

贝森特还表示，当前美债收益率并没有充分反映美国经济基本面，尤其是30年期美债的流动性“非常匮乏”；对于美元，他重申将继续维持强势美元政策。在企业融资方面，他认为AI投资预期正在令企业发行公司债时对收益率“近乎不敏感”，而企业投资最终有望推动生产率增长。

在伊朗问题上，据央视，贝森特透露，将于8月24日、即下周一举行新闻发布会，具体阐述美国针对伊朗的行动计划。贝森特暗示，加大经济施压可能成为避免重启大规模军事行动的重要手段。央视提到，他说，“我们掌握非对称信息，我不确定为什么石油问题会成为关注焦点，如果我们施加最大程度的经济压力，那就意味着不太可能爆发大规模的军事冲突。”

据新华社，贝森特表示，特朗普政府将加大对伊朗经济施压，并威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”措施。贝森特还向所有美国盟友“喊话”，“我们要推翻这个政权”，并警告说要么与美国站在一起，要么与美国为敌。

贝森特还表示，他重申强势美元政策，称美元正重返两个月前水平，不理解周四油价上涨。

回购利好仅撑一天？贝森特称“24小时内都是噪音”

美国财政部8月19日周三宣布，将10年至20年期、20年至30年期美债的流动性支持回购操作规模至少提高一倍，单次操作上限由20亿美元提高至至少40亿美元。财政部将此举定位为改善长期国债市场流动性的措施。

这一消息公布后，美债收益率一度明显回落，全球债券市场也得到短暂提振。但这种利好并未持续太久。周四，美国长期国债收益率重新走高，30年期美债收益率上涨约7个基点至5.26%，回到财政部宣布扩大回购规模前的水平；10年期美债收益率也触及4.71%。

路透报道称，财政部回购措施带来的缓解可能只是短暂的，市场仍然关注美国庞大的财政赤字、通胀预期以及长期债券供给压力。道明证券策略师Howard Du此前表示，市场对于贝森特能够切实压住长端收益率并“不完全买账”。富兰克林邓普顿固定收益主管Andrew Canobi则指出，目前存在多重力量共同推动收益率上升和收益率曲线趋陡，包括主要发达经济体的财政压力以及顽固通胀。

对于这种市场波动，贝森特在CNBC采访中淡然回应：“任何在24小时内发生的事情都只是噪音。”财政部的目标是让疲软的市场恢复平衡，让投资者重新聚焦于基本面，而非在清淡市场中追逐新闻头条。

回购“工具箱”未设上限，单次或远超40亿美元

在被问及财政部是否还会进一步干预美债市场时，贝森特释放了相当明确的信号。

他表示，当前国债市场属于交投清淡的市场板块，财政部在国债市场上工具箱充足，拥有一个强大的工具箱。“我们有一个庞大的工具箱，所以，拭目以待吧。其中的一部分工作在于传递信号——表明我们相信收益率并未反映潜在的基本面。”

贝森特尤其强调，市场可能没有充分关注美国经济的基础因素。他认为，目前美债收益率并没有体现基本面，30年期美债的流动性尤其匮乏。

对于回购规模究竟能够扩大到多大，贝森特没有设置明确上限，仅表示将视条件而定。

这意味着，在财政部已经宣布扩大回购规模之后，贝森特并没有释放“到此为止”的信号，反而明确保留了进一步行动的可能性。市场报道显示，贝森特甚至表示单次回购规模可能超过此前宣布的40亿美元。

贝森特同时表示，美国可以通过自身发展来摆脱债务负担。换言之，在财政部通过市场操作缓解长期融资压力的同时，他仍然把解决美国债务问题的最终落脚点放在经济增长和生产率提升上。

财政整顿计划即将出炉，贝森特：本周末或下周初宣布

在市场操作之外，贝森特还透露了一项更具结构性意义的政策动向：特朗普政府即将推出新一轮财政整顿计划。

“我们可能会在本周末、下周初宣布加强财政整顿的举措，”贝森特在CNBC采访中表示。他另外向记者透露，特朗普总统已亲自责成他与预算管理局局长拉斯·沃特（Russ Vought）共同主导这一计划。

贝森特并未具体说明这项新的财政计划将涉及哪些内容。但他暗示，可能包括通过一个欺诈工作组节省“数千亿美元”，并削减那些“被挥霍掉的”、拨给各州的联邦项目资金。

值得注意的背景是，就在周三，美国财政部数据显示，美国公共债务总量首次突破40万亿美元。

对于这一财政整顿计划的实际效果，市场存在明显分歧。Evercore ISI首席策略师Sarah Bianchi在周四的报告中写道：“我们对政府在赤字问题上能够采取实质性行动持怀疑态度。本周的突击回购公告效果转瞬即逝，我们认为任何与赤字相关的公告影响同样有限。”

不过，贝森特对财政前景保持乐观。他表示，美国财政赤字“很有可能”已经见顶。他将此归因于关税收入的回升——在最高法院推翻了特朗普去年大部分加征关税措施后，政府正在重建进口税收体系，相关关税收入正在恢复。

“把这一切整合在一起，未来几周、几个月将会非常令人期待，因为我们正在推进这项计划。”贝森特谈及新财政计划时说。

短债融资回购长债，财政版QT能否奏效？

市场对财政部回购操作的另一个关注点，是这笔钱从哪里来。

财政部周三的声明并未说明此次扩大回购操作的具体资金来源。而财政部在应对融资需求波动时，通常依靠发行一年以内的短期国库券进行调节。

如果财政部实际上通过增加短期国库券发行，为回购长期美债提供资金，那么这一操作就可能形成类似财政版“扭转操作”（QT）的效果——通过增加短期债务、减少长期债务供给，改变国债市场的期限结构。

金融时报此前援引市场人士的分析讨论了这种可能性；彭博也援引德银策略师报告，将这一变化形容为“QT来了”。

但这并不意味着财政部正在实施传统意义上的量化宽松。

与美联储能够直接创造银行准备金不同，财政部无法凭空创造国库券并直接将其作为购买长期国债的支付手段。若通过发行短债为回购提供资金，最终仍然需要投资者购买这些短期国库券。

因此，一些市场人士认为，这种操作对长期资产需求的实际增量可能相当有限。彭博评论文章甚至指出，即便回购规模进一步扩大，相对于美国庞大的长期债务存量和发行规模而言，新增需求仍然非常有限，很难单独改变长端美债的供需格局。

这也是市场周四迅速重新推高长期收益率的重要原因之一：财政部能够影响市场的流动性结构，却很难仅凭回购消除财政赤字、债务供给和通胀风险。

AI投资令企业对融资成本更不敏感，贝森特看好生产率增长

除了政府债务，贝森特还谈到了近年来迅速膨胀的企业债发行以及AI投资对债券市场的影响。

他表示，由于企业相信未来能够从AI投资中获得高额回报，他观察到的企业债发行“对收益率近乎不敏感”。

贝森特称，企业发行长期债券很有意思，如果他自己是一名企业高管，会更加关注收益率曲线的中段，也就是所谓的“belly”。

在他看来，企业投资最终将促进生产率增长，因此许多企业当前的融资行为并不会因为收益率短期变化而明显改变。

这一判断也对应当前债券市场面临的另一重压力：AI基础设施建设需要大量资本支出，科技企业及相关产业链企业持续通过债券市场融资，正在增加信用债市场的供给。

但贝森特更关注AI投资可能带来的长期经济回报。在他的逻辑中，如果AI投资能够真正转化为生产率提升和经济增长，那么企业当前承担相对较高的融资成本，最终可能被更高的投资回报所覆盖。

贝森特重申强势美元政策，称美元正重返两个月前水平

对于美元，贝森特释放出的信号则相对明确。

他表示，美元一直都非常稳定。美元正重返两个月之前的水平。在被问及财政部周三宣布扩大回购后美元走弱的问题时，贝森特重申：“我们将继续维持强势美元政策。”

这一表态出现在财政部扩大长债回购规模之后。市场此前一度担心，财政部直接介入长期美债市场可能强化投资者对美国政策干预以及美元资产风险的担忧。彭博报道称，一些投资者甚至认为美元可能成为此次债券市场干预的潜在“受害者”。

但贝森特显然希望向市场传递相反的信息：财政部的市场操作并不意味着美国放弃强势美元政策。

特朗普政府转向经济施压，下周一将举行伊朗问题新闻发布会

在谈及伊朗问题时，贝森特则释放出另一项重要政策信号。

据新华社，贝森特本周三威胁对伊朗实行经济孤立，他在接受美国全国广播公司专访时称，“这将是历史上规模最大、协调一致的经济孤立”。

他表示，将于下周一举行新闻发布会，讨论美国针对伊朗的行动，并称美国将对伊朗实施“史上最严厉”的制裁。

美国政府当前正试图通过进一步强化经济、金融和贸易压力，迫使伊朗作出让步。贝森特讲话前一天，新华社提到，美国总统特朗普19日在社交媒体发帖称，伊朗错失与美国达成协议的良机，他宣布对伊朗实施“有史以来针对国家的最具毁灭性的经济行动”。

贝森特的最新表态尤其值得关注之处在于，新华社提到，贝森特称，特朗普政府重创伊朗经济的计划可能使美国无需再对伊朗发动大规模军事行动。他说：

“如果我们施加最大的经济压力，那就意味着不太可能爆发大规模的军事冲突。”

也就是说，特朗普政府当前对伊朗的施压工具，可能正在进一步从军事手段向经济和金融制裁倾斜。

新华社援引美媒分析指出，美国对伊朗发动“经济战”并非没有难度。伊朗长期受到美国制裁，对相关压力已经形成一定适应能力，而伊朗问题又与全球能源供应和霍尔木兹海峡航运安全密切相关，因此美国加码经济制裁同样可能产生复杂的外溢影响。

贝森特宣布下周一将进一步说明行动细节，也意味着市场可能很快获得更多有关制裁范围、目标以及执行方式的信息。

油价突然上涨令贝森特“不理解”，称美国行动将推动油价回落

值得注意的是，在美国准备进一步对伊朗施加经济压力之际，贝森特本人却对周四油价的上涨感到意外。

“我们今天看到油价大涨，我确实不太理解。”贝森特表示。

他同时称，即将宣布的美国经济行动将使油价“更快回落”。

油价已经成为当前美国政策制定者必须面对的重要变量。原油价格上涨不仅会增加美国消费者和企业的能源成本，也可能重新推升通胀预期，从而进一步抬高长期美债收益率。

这与贝森特当前试图稳定长期美债市场的努力形成了直接关联：如果伊朗局势导致能源供应风险持续升温，油价和通胀预期上行可能抵消财政部回购操作对长端收益率的部分影响。

因此，贝森特一方面强调财政部拥有足够的美债市场“工具箱”，另一方面又试图通过经济手段压低伊朗相关能源风险，背后实际上存在一条共同的政策逻辑——尽量降低美国长期融资成本面临的外部冲击。

眼下，市场已经用周四30年期美债收益率重新升至5.26%的表现给出了初步反馈：财政部的市场操作可以迅速改变短期交易情绪，但要真正扭转长期收益率趋势，最终仍取决于财政赤字、通胀、经济增长、能源价格以及美国债务供需等更广泛的基本面因素。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月20日，据彭博援引一位知情人士透露，三星电子董事会定于周五韩国股市收盘后（当地时间下午4时左右）召开会议，并将在会后不久正式公布股东回报计划详情。

据报道，此次股东回报方案规模预计在90万亿至110万亿韩元之间，折合约650亿至790亿美元。

此举发生在全球对人工智能芯片需求持续升温的背景下。投资者正密切关注三星如何在分红与股票回购之间分配资金，以及该计划的执行时间表。

据彭博报道，此次董事会会议早前已由日经新闻披露。

市场人士预计，会议结果将进一步厘清三星的资本配置策略及现金流展望。

投资者关注的核心问题在于，三星将以何种比例分配分红与回购资金，以及整个计划的执行周期。这两项因素将直接影响股东获得实际回报的节奏与规模。

韩国芯片制造商受益于全球人工智能基础设施建设带动的半导体需求热潮，盈利能力持续受到市场关注。在此背景下，投资者对更高股东回报的呼声日益强烈，推动三星加速审视其资本分配策略。

若最终方案落在110万亿韩元上限，该计划将跻身三星历史上规模最大的资本回报行动之列，对市场情绪及股价走势均可能产生显著影响。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周四，花旗集团Daniel Tobon的货币策略团队发布研究报告，将未来三个月美元指数预期从102.12下调至98.34，由此前的相对中性立场转为近期看空。

花旗将美国财政部宣布扩大债券回购规模定性为"又一项利空美元的因素"。与此同时，花旗将欧元兑美元三个月预期上调至1.1750，理由是预计欧洲央行将于9月加息25个基点，而市场对美联储加息的押注则持续收缩。

华尔街见闻提及，继美日联手干预日元后，贝森特最新一招是扩大美债回购。美国财政部宣布，将10年至30年期美债的回购规模“至少翻倍”。

截至周五亚太时段，美元指数报98.8，欧元兑美元在1.168附近交易。

此次花旗立场转变的直接导火索，是美国财政部宣布将在11月前把10年至30年期国债的回购规模扩大一倍。

策略师们在报告中写道，财政部长贝森特此举旨在压低长期借贷成本，但很可能以美元走弱为代价。

按照花旗的分析，这一操作通过两个渠道形成利空：其一，推低美国国债收益率；其二，引发市场对金融压制的担忧。

财政部扩大回购的背景是，美国政府借贷成本近期持续攀升，8月举行的10年期和30年期国债拍卖均创下2000年代以来最高利率水平。

除财政部操作外，花旗策略师还指出，此前曾一度提振美元的美联储加息预期正在被市场消化出局。

在政治层面，策略师们提示，临近11月中期选举，投资者可能倾向于规避美元多头头寸，原因在于"美国政治不确定性上升，以及选举争议这一尾部风险的可能性"。

不过，花旗并未改变对美元的长期判断，仍认为美国经济增长前景优于其他G10经济体。

团队同时列出了新预期面临的潜在风险：美伊冲突若导致霍尔木兹海峡石油运输受阻，以及人工智能相关资本支出大幅扩张，均可能重新点燃通胀压力，进而推动美联储重启加息，对上述看空美元的逻辑构成挑战。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

贝森特宣布扩大长期国债回购规模，30年期国债收益率应声下滑。但市场反弹仅维持一日，收益率随即回升至公告前水平，折射出外界对这一举措实际效果的深度怀疑。

与此同时，此举引发的政策信号混乱，直接冲击了美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）刚刚确立的新沟通框架。

对市场而言，这一局面牵涉两重风险：若财政部成功压住长端收益率，宽松的金融条件将与当前仍处高位的通胀形势相悖，迫使美联储重启加息；若干预无效，则债务膨胀引发的借贷成本上升压力将持续困扰决策者。

沃什在7月议息会议后的新闻发布会上明确表态，敦促投资者以经济数据而非美联储自身的利率预测为行动依据。"市场参与者正在学会跟着球走，而不是盯着裁判——市场价格将继续按其认为合适的方向和幅度作出反应，"他说。

这一框架的核心逻辑在于：让市场价格作为未经过滤的信号，为美联储提供独立的经济判断参考。然而贝森特的回购操作直接干扰了这条信号链。

"这与沃什所倡导的市场'跟球'理念显然并不一致，"Wolfe Research首席经济学家Stephanie Roth表示，"理论上，这模糊了我们从市场获取的信号，而美联储据说正在越来越倚重这类信号。"

Evercore ISI副主席Krishna Guha在研报中指出，贝森特此举将稀释沃什关于"市场可自主形成经济与货币政策判断、无需美联储任何暗示"的政策指引。"当投资者看到贝森特试图管理长端时，这种说法就很难站住脚了，"Guha写道。

贝森特在接受CNBC采访时对外界批评予以反驳，否认此次干预会影响美联储的加息判断。"这与我本周宣布的回购决定毫无关系，"他说，"这其中部分是在释放信号，表明我们认为当前收益率水平没有反映基本面。"

然而，批评者认为，这一操作并未触及长期借贷成本上升的根本症结——美国债务的持续膨胀。美国公共债务总额已首次突破40万亿美元，不足五年内激增三分之一，且公众对于压缩支出几乎没有表现出任何意愿。

旧金山联储主席Mary Daly周四在接受采访时态度审慎，"目前还是早期阶段，在我们有机会深入思考这些问题之前，我不想过早表态。"

财政部的这一举动出现在美联储本就微妙的政策窗口期。据7月28日至29日联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要，多位官员在上月例会上支持加息，且多人表示若通胀未能回落，则有必要进一步收紧政策。

此后公布的经济数据呈现降温迹象，在一定程度上缓解了加息压力：7月零售销售环比降幅为逾一年最大，核心通胀亦有所回落。

Nationwide首席经济学家Kathy Bostjancic表示，她并不认为财政部此举会复杂化美联储的利率前景，"但讽刺之处在于，沃什主席强调自己极为看重来自市场的'未经过滤'的反馈。"

部分分析人士警告，若贝森特的操作切实奏效，反而可能倒逼美联储采取更紧缩的立场。

RBC Capital Markets美国利率策略主管Blake Gwinn指出，若此前支持暂停加息的理由之一是长端利率"在替美联储收紧金融条件"，那么一旦收益率因贝森特的行动大幅下行，"理论上，加息的必要性应该会上升。"

最终，此次干预效果如何仍是未知数。支持者将其定性为在全球国债收益率普遍飙升背景下限制融资成本的灵活之举；而怀疑者则认为，在债务规模持续扩张的背景下，任何技术层面的操作都难以从根本上改变市场对美国财政轨道的判断。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

贝森特干预债市影响消退，特朗普对伊朗的制裁威胁导致油价大涨，重新点燃通胀担忧。道指重挫703.84点，标普500下跌0.86%，纳指跌1%，纳指100五连跌。

亚马逊跌超2%，领跌科技七巨头。SpaceX下挫4%，再次跌破IPO发行价。沃尔玛绩后大跌逾9%，创2022年以来最大单日跌幅，并拖累消费必需品板块下跌2%。Moderna跌逾23%，此前周三暴涨177%。光通信与存储板块上涨，Marvell涨5.8%、Lumentum涨6.2%，美光涨3.97%。

10年期美债收益率回升4.35个基点，已高于美国财政部宣布加码回购前的水平；30年期同样上行3.97个基点，几乎完全收复8月19日失地并逼近8月18日顶部5.3361%，是近20年高位。

美元指数走V，一度较日低涨0.38%。日元日内贬值约0.6%。数字货币连续第二日猛涨，比特币自6月初以来首次突破7.2万美元、日内涨幅约5%，自周一累计涨15%，以太坊两日累计涨超20%。

WTI原油期货上涨2.5%，布伦特原油上涨2.4%，均触及7月24日以来最高。

黄金一度跌破4500美元，随后收复日内跌幅，较日低点涨逾2%。纽约银日内涨幅一度达4%。

亚洲时段，A股三大股指缩量反弹，创新药掀涨停潮，CPO活跃，宇树科技跌超18%，恒指涨0.8%，科网股多上涨。

要闻

中国

连续第15个月维持不变！中国8月LPR报价出炉：5年期以上3.5%，1年期3%。

上海出台楼市“沪八条”：外环外二套房首付从20%降至15%，出台阶段性购房补贴政策。

阿里Q2营收同比增9%略超预期，AI基础设施投入推高资本开支，自由现金流净流出扩大至447亿元；电话会：AI相关产品ARR突破495亿，平头哥芯片下半年将持续放量，Capex投入预计三年内回本。

泡泡玛特上半年净利润50.4亿元，海外收入承压，拟最高50亿元回购股份。CEO王宁：今年大概率完不成年初既定的20%增长目标。

网易Q2营收同比增8%至301亿元，经调整每股ADS收益12.02元不及预期。

打新资金"落袋为安"，宇树科技上市次日跌超18%，王兴兴坦言“落地仍需时间”。

海外

美媒：美军开展秘密行动在霍尔木兹海峡打通运油航道。伊朗约三分之一进口商品需要从迪拜中转，阿联酋禁运或甚于美国海上封锁。

美国国债突破40万亿美元大关。回购提振效果仅维持一日，美债30年期收益率重回5.26%。贝森特放话美债回购还能加码、单次或超40亿，威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”。

Anthropic拟超越SpaceX，冲击史上最大IPO。

博通寻求逾600亿美元债务融资，为Anthropic等AI企业提供芯片基础设施。

业绩暴雷后紧急“灭火”，OpenAI CFO全员会表态：Q3 ARR已增35%，2027年或更早上市。

报道：三星将公布100万亿韩元股东回报计划，公司计划将50%的自由现金流用于股东回报。华尔街解读海力士回购计划：股东回报率明年高达8%、到2027年或再回报股东至少1300亿美元。

沃尔玛Q2同店销售增速创六年新低，全年盈利指引低于预期，股价重挫超9%。

市场收报

欧美股市：标普500指数收跌0.87%，报7641.16点。道指跌幅1.32%，报52759.21点。纳指跌幅1.00%，报26067.166点。欧洲STOXX 600指数收跌0.12%，报650.35点。

A股：上证指数收报3903.72点，涨0.24%。深证成指收报13972.78点，涨0.59%。创业板指收报3495.59点，涨0.64%。

债市：美国10年期国债收益率涨4.35个基点，报4.6902%。两年期美债收益率涨1.88个基点，报4.1811%。

商品：现货黄金涨0.08%，报4519.36美元/盎司。现货白银涨1.16%，报68.0944美元/盎司。WTI 9月原油期货收涨2.33%，报87.83美元/桶。布伦特10月原油期货收涨2.36%，报93.78美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

连续第15个月维持不变！中国8月LPR报价出炉：5年期以上3.5%，1年期3%。东吴证券表示，货币政策执行报告提出贷款定价基准多元化，对应此前已经落地的以DR为基准利率的贷款，避免了LPR的单一定价机制，能够使从市场利率向贷款利率的传导更加畅通。

上海出台楼市“沪八条”：外环外二套房首付从20%降至15%，出台阶段性购房补贴政策。其中提到，为更好支持居民购买外环外住房，《通知》明确优化二套房贷首付款比例。对购买外环外（包括原实施差异化政策区域）住房的，二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例从“不低于20%”调整为“不低于15%”。 按照优化后政策规定，我市首套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例统一为不低于15%；二套住房信贷政策保持区域差异化，外环内最低首付款比例为不低于25%，外环外为不低于15%（含宝山、嘉定区全域）。

阿里Q2营收同比增9%略超预期，AI基础设施投入推高资本开支，自由现金流净流出扩大至447亿元；电话会：AI相关产品ARR突破495亿，平头哥芯片下半年将持续放量，Capex投入预计三年内回本

• 2027财年Q1（2026自然年Q2），阿里收入同比增长9%至2689.5亿元，但利润因AI投入和一次性费用大幅承压。阿里云外部商业化收入增长45%，AI相关收入连续12个季度三位数增长，盈利能力同步改善。即时零售成为电商增速引擎，但传统电商承压。单季资本开支高达676.78亿元，自由现金流明显转负，公司正以短期利润换取AI长期竞争力。
• 阿里AI商业化全面提速：云业务收入同比增长45%，AI相关产品年化收入达495亿元、占比升至35%，连续12个季度三位数增长。平头哥自研芯片已规模化商用，超650家客户使用。管理层明确，AI算力投资回收周期约2.5-3年，自研芯片部署将进一步提升毛利率。
• 阿里AI云进入利润释放期：AI业务利润翻倍激增、利润率升至12%，自研芯片覆盖650家客户。截至6月末的阿里第一财季，阿里云外部商业化收入同比增长45%、创22个季度增速新高；阿里云AI相关产品收入连续12个季度保持三位数同比增长。CEO吴泳铭称，AI商业化已从前一季的跨越拐点进入当季“增长提速、利润率攀升”的阶段；上一代平头哥芯片已生产超50万颗并完成出货，最新一代芯片8月已部署在阿里云AI平台。

泡泡玛特上半年净利润50.4亿元，海外收入承压，拟最高50亿元回购股份。泡泡玛特2026年上半年营收171.7亿元（同比+23.8%），净利润50.4亿元（同比+8.9%），均低于预期。主因系海外线上流量退潮致美洲与亚太收入下滑，叠加7.2亿元汇兑损失侵蚀利润。然而，国内收入大增47.3%，星星人IP增580%，毛绒产品线占比达57.2%成为第一大引擎。

• 泡泡玛特CEO王宁：今年大概率完不成年初既定的20%增长目标。泡泡玛特CEO王宁在8月20日的中期业绩发布会上表示，虽然公司营收上半年完成超过20%以上的增长，但可预见的是下半年压力比上半年还会更大一些，今年大概率完不成年初既定的20%增长的目标。

网易Q2营收同比增8%至301亿元，经调整每股ADS收益12.02元不及预期。网易2026年Q2营收301.1亿元，游戏收入250.2亿元，均超市场预期；毛利润212.2亿元，同比增17.5%。但经调整每股收益12.02元，远低于预期的15.59元，主因投资亏损近30亿元及有效税率升至25.5%。财报后美股盘前跌超6%。游戏基本盘稳健，但利润受非经营因素拖累，市场关注新品能否转化为实质盈利增长。

打新资金"落袋为安"，宇树科技上市次日跌超18%，王兴兴坦言“落地仍需时间”。宇树科技上市首日创全面注册制以来新股打新浮盈纪录，次日却大跌18.7%，市值较高点缩水逾1600亿元。创始人王兴兴同日坦言，具身智能泛化能力仍是最大瓶颈，家庭及生产场景落地仍需两到五年。摩根大通认为板块估值将从“稀缺性溢价”转向交付能力，野村看好增长但强调工业重复订单是关键。市场正从“看故事”转向“看交付”。

海外

美媒：美军开展秘密行动在霍尔木兹海峡打通运油航道。据新华社，报道称，美军已悄悄建立一条进出霍尔木兹海峡的航运通道，确保每天有“数百万桶”石油运出霍尔木兹海峡，这项行动已持续数周。美官员称，石油日均运输量持续增长，目前已接近1000万桶，某些夜晚从海湾运出的石油总量甚至达到1500万至2000万桶。

伊朗约三分之一进口商品需要从迪拜中转！阿联酋禁运或甚于美国海上封锁。阿联酋指控伊朗向其发射两枚弹道导弹后，于19日宣布暂停与伊朗一切贸易、商业及金融往来。美国退役准将金米特指出，伊朗约三分之一进口商品须经迪拜中转，阿联酋是伊朗最大进口来源国，此次禁运影响可能超过美国的海上封锁，堪比二战时美国对日全面禁运。伊朗否认发射导弹。

回购提振效果仅维持一日，美债30年期收益率重回5.26%。美国财政部扩大长债回购规模的利好转瞬即逝，发布不足24小时收益率即收复跌幅，30年期美债收益率反弹至5.26%。分析认为，该计划难以扭转长端收益率的结构性上行趋势。

贝森特放话美债回购还能加码、单次或超40亿，威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”。贝森特称，财政部拥有强大的工具箱，长债收益率未反映基本面，30年期美债的流动性尤其不足，回购规模将视条件而定；AI投资令企业发债时对收益率“近乎不敏感”；下周一举行新闻发布会阐述对伊朗行动计划，美国将对伊实施“史上最严厉”的制裁，若施加最大经济压力，不太可能需要重启大规模军事行动。他重申强势美元政策，称美元正重返两个月前水平，不理解周四油价上涨。

美债为何遭抛售？圣路易斯联储主席：AI争夺资金，非美联储信誉问题。美国圣路易斯联储主席阿尔贝托·穆萨勒姆表示：“美国政府融资与AI建设之间正在发生资本竞争，目前通胀预期仍然稳定，美联储的信誉并没有受到质疑。”

美国国债突破40万亿美元大关，财政"死亡螺旋"悄然启动。美国联邦债务规模首次突破40万亿美元，三个月内猛增万亿，且财年利息支出达1.37万亿美元（同比激增20%）。借贷成本攀升与债务自我膨胀形成的“死亡螺旋”正加速启动。虽然财政部加码长债回购以暂缓市场压力，但在缺乏减赤举措及减税预期下，四至五个月后将再次触及债务上限。

Anthropic拟超越SpaceX，冲击史上最大IPO。据媒体报道，Anthropic预计其IPO规模将追平甚至超越SpaceX创下的历史纪录；Anthropic最快将于本月底公开递交IPO文件，公司目前正就募资规模进行测算。

博通寻求逾600亿美元债务融资，为Anthropic等AI企业提供芯片基础设施。博通正与黑石、阿波罗洽谈，计划通过特殊目的载体（SPV）筹集逾600亿美元债务融资，总规模或达1000亿美元，用于支持以Anthropic为代表的AI芯片基础设施建设。此次交易延续三方今年6月建立的"AI XPV合作"框架。

报道：Meta悄然跻身微软最大AI客户，每年采购规模达数亿美元。科技巨头正上演“AI内循环”！Meta年掷数亿美元采购微软AI服务，却暗中加紧自研，意图复刻当年对微软“用完即弃”的戏码。当前AI营收高度依赖巨头互买，这股热潮能否向实体经济破圈，已成决定AI赛道长期价值的最大悬念。

十年100亿美元！美光科技加码美国内存研发，博伊西园区2027年动工。美光宣布成立美光研究实验室，未来十年投入100亿美元，专注存储、计算架构、封装及制造等前沿领域。实验室设于博伊西，2027年动工。该投资独立于2500亿美元既有承诺，属额外研发加码。

业绩暴雷后紧急“灭火”，OpenAI CFO全员会表态：Q3 ARR已增35%，2027年或更早上市。面对Q2收入增速仅18%、高管接连出走的双重压力，OpenAI CFO在全员会上亮出Q3最新数据：整体ARR至今增长35%，企业ARR增长50%，并明确表示公司“将在2027年或更早上市”。她同时要求员工不必担忧Anthropic可能抢先IPO，称“我们在跑自己的赛道”。

报道：三星将公布100万亿韩元股东回报计划，公司计划将50%的自由现金流用于股东回报。AI存储超级周期带动现金流激增，三星电子将推出逾100万亿韩元史上最大股东回报计划，以50%自由现金流返还股东，特别股息与回购注销为主要选项。SK海力士周三宣布，将回购并注销价值40万亿韩元的库存股，韩国半导体行业回报潮涌现。

华尔街解读海力士回购计划：股东回报率明年高达8%、到2027年或再回报股东至少1300亿美元。摩根大通认为，股东回报政策从"不超过50%自由现金流"升级为"不低于50%"，由上限变下限，向市场传递了明确信号：未来的股东回报只会多、不会少。高盛预测2027年股东回报率达8%，预计未来还将有约7万亿韩元的额外回购。摩根大通预计至2027年底还有逾16%市值的额外回报空间。后续聚焦10月底业绩会。

英伟达、SK海力士：必须拿下CPO！SK海力士与英伟达罕见同时加注CPO。SK海力士发表论文设定下一代AI互联技术目标，英伟达则宣布全球首款200G/lane CPO交换机量产。CPO旨在破解数据中心功耗与信号损耗难题，但现阶段渗透率仅约0.5%，将与可插拔光模块长期并存，产业链价值正向上游光芯片与先进封装转移。

• 海力士在权威期刊发表CPO路线图：“以光为中心”，把光延伸到内存接口。SK海力士联合弗吉尼亚大学等机构在《自然·电子学》发表CPO技术路线图论文。文章提出，算力每两年增长3倍，互联带宽却仅增1.4倍，“带宽墙”成为AI扩展的核心瓶颈。CPO技术被列为突围关键，而更远的愿景是将CPO延伸至内存接口，让多块AI加速器共享同一内存池，提升内存利用效率。

沃尔玛Q2同店销售增速创六年新低，全年盈利指引低于预期，股价重挫超9%。沃尔玛第二季度营收1879.4亿美元、调整后每股收益0.81美元，均超预期，但股价仍重挫。主因系美国本土同店销售增速降至2.6%（创逾六年新低），且全年EPS指引不及预期。药房降价与消费者单笔消费缩水拖累业绩，凸显出高油价与劳动力降温背景下美国消费端的谨慎与疲软。

比特币单小时爆空逾10亿美元，创2021年来最大平仓潮。比特币突破7万美元，创逾两个月新高，一小时内超10亿美元空头头寸遭强制平仓，形成罕见逼空行情。特朗普会见加密行业高管、美SEC拟豁免部分数字资产注册要求，以及美国财政部扩大国债回购规模等政策信号改善风险偏好。链上数据也显示，大型持币者近期净增持约4.3万枚比特币，市场抛售压力出现逆转迹象。

研报精选

“只有贝森特恐慌，美债才会停止恐慌”！贝森特要当“美债总司令”？美财政长贝森特正以数十年来最激进姿态干预市场，市场人士直言，以前只有美联储开始恐慌，债券交易员才能停止恐慌，而现在应该改口成“只有贝森特开始恐慌，债券交易员才能停止恐慌”。有媒体表示，贝森特正进一步强化其“美债交易总司令”的角色。然而，在财政赤字高企、通胀顽固的背景下，这场"治标之战"能否持久，华尔街深表怀疑。

贝森特“救美债”就是“放弃美元”，花旗：强烈看多黄金！美日正式结盟护汇，贝森特亲自背书联合买入日元，并将汇率政策纳入国家经济安全框架。花旗揭示，美元强势被主动让渡以换取债务安全，美债久期结构将被重塑，EUR/JPY的185至186成关键警戒线。在美元信用被政策性稀释的历史性时刻，黄金成为储备体系重构的最直接受益资产，花旗给出"强烈看多"。

AI债务洪峰来袭，9月才是美债的考验期。美债刚获喘息，9月风暴又至！科技巨头掀起AI融资狂潮，2000亿美元企业债发行蓄势待发。这场“抢钱大战”将与长期国债正面交锋并推高收益率，叠加潜藏的表外融资与泡沫风险，一场重塑债市格局的压力测试正悄然逼近。

只是暂时喘息？华尔街警告：长端债券的结构性压力远非一次回购能够化解。美国财政部扩大长债回购虽引发全球债市短暂反弹，但机构警告其溢出效应有限。在财政赤字膨胀、通胀顽固及AI发债潮等多重压力下，长端收益率结构性上行趋势未改，欧洲等海外债市缺乏政策支撑，乐观情绪正迅速降温。

长债利率暴涨之谜。30年期美债收益率飙破5.32%创2007年来新高，全球长债市场风险骤升。国金宏观认为，科技巨头AI军备竞赛催生万亿级融资需求，正与美国国债争夺全球长期资本；叠加美联储公信力折价、高油价通胀隐忧，以及日本资金回流这头“灰犀牛”，长端利率上行压力远未终结，黄金或成最终受益者。

过去40年从未“在选举年下半年转鹰”，美联储“这一次不一样”？市场或高估了加息概率。野村证券指出，近期通胀降温赋予美联储“等待的余裕”；叠加1990年来选举年下半年从未“转鹰”的历史铁律，在经济数据与政治周期的双重约束下，美联储在中期选举前大概率将持续按兵不动。

国内宏观

《上海市城市更新和住房发展“十五五”规划》：发挥城市房地产融资协调机制作用。《规划》明确，发挥城市房地产融资协调机制作用，推进城市房地产融资协调机制“白名单”项目扩围增效。深化住房公积金制度改革，拓展覆盖面和使用范围，持续深化长三角地区住房公积金一体化合作。加大居民住房消费金融支持力度，更好满足居民合理购房信贷需求。

国内公司

专为AI高性能计算设计，台积电1.6nm级A16工艺目标Q4量产。台积电A16制程完成开发验证，预计2026年Q4量产。该制程采用“超级供电轨”背面供电技术，将电源网络移至芯片背面，破解布线瓶颈并改善供电效率。其关键在于最小化正面结构改动，降低客户设计迁移成本，为AI和高性能计算芯片提供高能效、高兼容性的先进制程方案。

实探“2026世界机器人大会”：小米新人形机器人亮相，车企跨界入局，从“讲故事”到“做生意”，机器人开始全员“干活”。8月19日，“2026世界机器人大会”在北京开幕，300余家展商参展。今年大厂加码，小米携新一代人形机器人回归，奇瑞等车企跨界入场。展示形式从“唱歌跳舞”进化为全员“干活”，商超、消防等场景热门，部分机器人“舍手”“去脚”以适应落地。业内对机器人大脑关注提高，初创企业涌现，试图打通数据荒等堵点。

具身智能的“ChatGPT时刻”何时到来？王兴兴：快则两到三年，慢则五到十年。宇树科技上市次日股价低开6.51%。创始人王兴兴在世界机器人大会上发表主题演讲称，具身智能泛化能力不足是全球共同瓶颈，但他给出乐观预判——最快两三年，机器人将在80%陌生场景中自主完成80%任务。宇树已启动AI自我进化系统，让机器人“自己进化自己”。

大族数控上半年营收同比增长109.29%、净利润增263.45%，AI算力PCB需求爆发驱动业绩飞跃。大族数控上半年实现营业收入约49.85亿元，同比增长109.29%，归属于上市公司股东的净利润约9.57亿元，同比增长263.45%。业绩大幅跃升归因于AI服务器、高速光模块等高端PCB需求显著扩张，带动下游PCB企业持续加大资本投入，公司由此抓住客户扩产升级窗口，全线产品订单大幅增长。

AI算力驱动业绩爆发，大族激光上半年营收同比增76%，扣非净利大增440%。AI算力浪潮助推下，大族激光2026年上半年营收增超七成、扣非净利增逾四倍。PCB高端设备作为核心增长极，收入同比翻倍，毛利率升至35.15%；消费电子设备更以近两倍的增速成为亮点，3D打印、半导体设备等新业务亦蓄势待发。然而，规模快速扩张伴随应收账款攀升至120亿元、经营现金流为负。

歌尔股份半年营收超400亿元，收入恢复增长后加码AI硬件，AI眼镜布局继续推进。

长电科技上半年营收同比增长5%，归母净利同比增长79.4%，拟每10股派0.5元。上半年公司实现营业收入195.27亿元，同比增长4.96%；归属于上市公司股东的净利润8.45亿元，同比增长79.41%。长电科技拟以总股本17.89亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元，合计现金分红8947.07万元。

中国平安发布半年报：创七年来同期最快业绩增速！营收同比增长15%，归母净利大增36.1%。

券业“马太效应”凸显，中信证券发布半年报，净利同比增七成。公司越大、增速越可观。

中国中免上半年净利润增逾19%，营收小幅下降1.76%。根据公司披露的2026年半年度报告，归属于上市公司股东的净利润为31.06亿元，同比增长19.49%。与此同时，营业收入为276.55亿元，同比小幅下降1.76%。

猪价低迷拖累业绩，牧原股份上半年净亏损60.8亿元，经营现金流转负。牧原股份上半年营业收入为594.1亿元，同比下降22.3%；归属于上市公司股东的净利润为亏损60.8亿元，而上年同期盈利105.3亿元，同比转亏幅度达157.7%。今年以来，牧原商品猪销售均价持续处于低位，直接构成上半年巨额亏损的核心驱动因素。

海外宏观

又见“白宫内幕交易”？美国财政部意外出手前一天，美国长债ETF现“史上最大单日净流入”。美国财政部宣布大幅扩大长债回购计划的前一天，一只高度敏感的长债ETF单日净流入创历史纪录，达1.23亿美元，成交量几乎翻倍。公告发出后，30年期美债收益率单日最多下行10个基点，该ETF大涨3.2%。异常的资金流入时机再度引发市场对内幕交易的质疑，与此前“白宫内幕交易”争议形成呼应。

特朗普表态支持，“币圈永续合约巨头”Hyperliquid有望合规入美。特朗普亲自为离岸加密衍生品平台Hyperliquid站台，公开表示CFTC主席正推动其"完全合规"入美，释放出华盛顿将永续合约交易基础设施纳入监管体系的强烈信号。消息一出，平台代币HYPE价格跳涨，相关上市公司股价飙升31%；Cboe、CME则遭受明显冲击，传统衍生品交易所的市场版图或将迎来历史性重构。

特朗普政府提前放开冬季汽油销售，缓解燃油价格压力。美国环保局宣布放宽夏季汽油标准，允许9月1日起提前销售冬季配方汽油，预计每日可增加数十万桶国内供应。此举是特朗普政府压低油价系列措施之一，此前已允许外国船只运输石油并扩大E15销售。然而受美伊冲突导致霍尔木兹海峡局势紧张影响，美国油价自7月中旬持续高于每加仑4美元，能源部预计高油价态势将延续至年底。

海外公司

mRNA个性化癌症疫苗！Moderna的突破意味着什么？高盛、花旗、摩根大通均认为，Moderna的突破意味着mRNA技术成功解锁肿瘤管线，显著降低黑色素瘤复发与转移风险，验证了mRNA在非呼吸道疾病的巨大潜力，树立肿瘤免疫治疗里程碑。高盛看好其跨癌种潜力；摩根大通与花旗较谨慎，指出个性化定制的商业化门槛高，且其他癌种疗效仍待验证。

雅诗兰黛2026财年重回增长，香水领跑、中国市场回升，Q4增速升至6%。

SK海力士劳资达成初步薪资协议：涨薪6.3%，六成绩效奖改为股票发放。SK海力士与工会达成初步协议，拟提薪6.3%并重组绩效奖金（PS）支付结构：40%为当年现金，60%转为公司股票（含20%递延）。此举虽绑定股价与员工利益，但偏离了此前达成的10年期现金为主体系，引发员工反弹风险，最终方案仍待代表投票表决。

行业/概念

1、医疗器械 | 据上证报报道，近日，国家药监局党组成员、副局长雷平带队赴广东深圳，实地走访部分医疗器械企业、研究机构和相关单位，深入调研医疗器械高新技术创新成果转化等情况。雷平强调，要积极支持医疗器械高新技术产业聚集区，鼓励行业龙头做大做强，助力产业高质量发展。

点评：西部证券认为，国家大力支持创新器械，商业化加速推进。手术机器人方面，腔镜、骨科机器人等赛道国产产品陆续获批上市，叠加医保收费政策持续落地，行业渗透率提升逻辑持续强化，进入规模化推广关键期。脑机接口方面，多家企业加速技术研发与临床转化，行业进入商业化落地关键期。侵入式、半侵入式、非侵入式多技术路径并行推进，叠加多地医疗服务收费政策落地，行业临床应用与产品放量逻辑持续强化。

2、氢能 | 据上证报报道，据上证资讯获悉，工业和信息化部、财政部、国家发展改革委日前联合内部下发《关于同意京津冀等5个城市群开展氢能综合应用试点工作的通知》，原则同意京津冀、大湾区、东北(含蒙东)一长三角、新疆一成渝地区双城经济圈、黄河几字弯一中原等5个城市群开展氢能综合应用试点，试点期为4年。

点评：中信证券认为，本轮试点城市群更加分散、涉及氢能产业环节更多，政策通过事前申报即明确分工、以实际用氢规模核算奖励和年度评价等机制，来约束潜在重复建设和低效投资。另一方面，本轮政策增加批复后的资金预拨安排，本次批复又进一步要求中央及地方奖励资金及时拨付，并将地方资金不到位与中央奖励扣减或暂停挂钩，有望缩短财政资金向项目建设和终端消纳传导的链条。随着具体项目和资金逐步落地，产业链受益维度有望由政策预期进一步延伸至设备订单放量、项目建设加速等方面。

3、算电协同 | 据中证报报道，市场监管总局发文称，近日，由我国向国际电工委员会（IEC）提出的《数据中心微电网监控与能量管理系统技术规范》提案获批立项。该标准是全球首个聚焦数据中心算电协同领域的IEC国际标准，由我国专家担任项目负责人，联合法国、德国、西班牙等多国专家共同制定。

点评：当前，全球数字经济与人工智能产业蓬勃发展，数据中心作为承载算力服务的核心基础设施，用电规模持续快速增长。统筹保障算力稳定供应、提升能源利用效率、推进绿色低碳转型，已成为全球算力产业与能源领域共同面临的重要发展课题。在此背景下，“数据中心+微电网”融合发展模式成为主流，通过为数据中心构建可自主调控的局域供电网络，整合光伏发电、储能系统等电源形态，实现算力任务调度与电力供应的动态联动，可有效提升绿电消纳比例、降低综合用能成本。

4、卫星物联网 | 据中证报报道，工业和信息化部近日批复浙江时空道宇科技有限公司开展卫星物联网业务商用试验，试验期为两年。在此期间，时空道宇可依法试点经营卫星物联网业务，依托“吉利未来出行星座（一期）”为用户提供广覆盖、低功耗、高可靠的物联网连接服务，在智慧交通、海洋渔业、能源水利等领域实现全天候、智能化的数据采集与远程交互。

点评：卫星物联网业务商用试验启动，标志着我国低轨卫星通信规模化应用进入实质性推进阶段，将为低空经济、商业航天等新兴产业提供关键通信基础设施支撑。卫星物联网已成为串联商业航天与低空经济两大新质生产力的关键纽带，推动二者实现深度耦合与协同发展。试验将带动卫星制造、发射、地面设备、运营服务等全产业链发展，预计两年内催生超千亿元市场需求，2027年综合市场规模有望突破3000亿元。随着两年商用试验的推进，中国企业将探索卫星物联网的商业模式，推动中国进入天地一体的数字化新时代。

5、半导体 | 据中证报报道，随着人工智能芯片需求推高产能紧张程度，三星电子已针对部分先进晶圆代工服务的新订单上调价格，涨幅最高达到15%。

点评：根据TrendForce，成熟制程受益于产业供需格局转变，产能利用率与代工价格均逐步向好。AI零部件产能排挤、大厂减产加剧，预估晶圆代工成熟制程涨价效应延伸至2027年。AI相关主芯片、周边IC需求将继续引领全球晶圆代工产业成长，全年产值有望同比增长24.8%。晶圆代工产业业绩超预期及指引乐观显示下游AI算力及存储、功率、模拟等半导体需求景气，国产代工龙头受益于需求溢出周期上行，国产化、盈利提升或持续。

今日要闻前瞻

国新办新闻发布会：介绍发挥积极财政政策作用推动经济社会高质量发展有关情况。

美国、欧元区、英国、日本8月制造业、服务业、综合PMI。

日本7月CPI。

中际旭创：董事会会议将于8月21日举行

恒指半年度审议出炉，智谱和MINIMAX有望纳入指数。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美债收益率周四全线收复失地，10年期美债收益率升至4.70%，30年期升至5.25%，均高于周三财政部公告发布前的水平。与此同时，特朗普对伊朗发出"经济末日"威胁，推动油价飙升至近一个月高位，WTI原油收于每桶87.83美元；

沃尔玛同店销售数据令人失望，股价单日重挫逾9%，创四年来最大跌幅。三重利空叠加，拖累标普500指数下跌0.9%，纳斯达克100指数跌0.7%，道琼斯指数跌1.3%。

风险资产全面承压之际，避险资产与加密货币逆势走强。黄金现货升至每盎司4524美元，突破200日移动平均线，为传统上的强烈看涨信号；比特币涨5.4%至72772美元，过去一周累计涨幅约15%，以太坊涨幅相近。

贝森特干预失效，市场质疑政策公信力

周三，财政部长贝森特宣布将扩大国债回购规模，并暗示后续回购额"可能超过计划中的40亿美元"，触发债市短暂反弹。然而，周四债市几乎抹平所有涨幅，10年期收益率甚至一度高于公告发布前水平约3个基点。

贝森特周四淡化单日市场波动，称"24小时内发生的任何事情都是噪音"。他同时表示，财政部将于本周末或下周初宣布一项"加强财政整合"的计划。

市场反应显示投资者对此轮干预的持续性并不买账。据彭博报道，摩根大通直接批评财政部此举"缺乏公信力"，并警告干预可能适得其反，导致"期限溢价和收益率在更长时间内走高"。

EP Wealth Advisors投资董事总经理Adam Phillips对回购持久效果持怀疑态度，直言：

这不是债券市场病根的解药，这里有结构性力量在起作用，远超财政部和政府能掌控的范围。

Fundstrat Global Advisors的Hardika Singh表示：

我认为'贝森特看跌期权'终将无法将收益率压低至数十年高位以下。要让收益率长期走低，需要以艰难的削减债务工作来实现。

瑞银首席投资办公室的Ulrike Hoffmann-Burchardi也指出，财政部干预表明政策制定者对收益率上升速度感到不安，但并不从根本上改变利率前景。

美股三大指数齐跌，道指重挫703点

周四美股开盘后风险偏好持续承压，三大指数集体下挫。

标普500下跌0.86%，纳指下跌1.00%，道指重挫703.84点，VIX上涨7.52%至16.01。纳斯达克100指数五连跌，日内跌0.72%。

华尔街见闻提及，沃尔玛Q2同店销售增速创六年新低，全年盈利指引低于预期。绩后股价大跌逾9%，创2022年以来最大单日跌幅，并拖累消费必需品板块下跌2%。Moderna跌逾23%，此前周三股价暴涨177%。

SpaceX新一轮股票锁定期届满导致股价跌破IPO发行价，拖累整个科技板块下行。

更令人担忧的是，超大规模数据中心利差再次大幅扩大，高盛超大规模数据中心债券的利差现在几乎回到了7月份“恐慌性”利差扩大时的水平。

标普500十一大板块周四七跌四涨。能源板块逆势上涨0.38%为唯一明确领涨板块，康菲石油涨3.32%，戴文能源涨2.29%，西方石油涨2.38%，APA涨2.16%，埃克森美孚涨0.94%。

日用消费品板块下跌1.93%为表现最差板块，沃尔玛暴跌9.15%为主因。可选消费板块下跌1.77%，亚马逊跌2.16%拖累；保健板块下跌1.89%，吉利德科学跌2.90%、

信息技术板块微跌0.39%，费城半导体指数小幅承压；迈威尔科技涨5.8%、Lumentum涨6.2%逆势走强，光通信与存储板块获得资金青睐，美光涨3.97%，闪迪涨2.02%。

比特币24h暴涨15%，COIN、MSTR领涨

比特币自6月初以来首次突破7.2万美元，日内涨幅约5%，自周一累计更高、累涨15%，CoinGlass数据显示24小时内全网爆仓总额达34.02亿美元。

空头爆仓31亿美元、多头爆仓2.77亿美元，涉及19.5万人；单笔最大爆仓为Hyperliquid上的4880万美元BTC头寸。Glassnode统计，当日比特币涨幅达5.8个标准差，为2023年10月以来最大单日波动。

美股Coinbase涨7.58%、MicroStrategy涨7.81%。

触发本轮加密狂飙的核心催化剂为周三白宫会议——特朗普与Coinbase首席执行官Brian Armstrong、Ripple首席执行官Brad Garlinghouse、Kraken联合首席执行官Arjun Sethi等核心加密企业高管会面。

特朗普敦促国会通过《数字资产市场清晰法案》即CLARITY Act，参议院9月15日将进行首轮程序性投票，需60票推进；叠加财政部8月19日扩大长债回购压低长端收益率、风险偏好回暖与比特币突破六周震荡区间，空头大规模轧平进一步放大涨幅。

油价五连阳，黄金破4500触200DMA

能源市场迎来五连阳。WTI原油10月合约上涨2.5%报每桶86.83美元，9月合约到期；布伦特原油上涨2.4%报93.78美元，两者均触及7月24日以来最高水平。

华尔街见闻提及，据央视，贝森特透露，将于8月24日、即下周一举行新闻发布会，具体阐述美国针对伊朗的行动计划。贝森特暗示，加大经济施压可能成为避免重启大规模军事行动的重要手段。

央视提到，他说：

我们掌握非对称信息，我不确定为什么石油问题会成为关注焦点，如果我们施加最大程度的经济压力，那就意味着不太可能爆发大规模的军事冲突。

据新华社，贝森特表示，特朗普政府将加大对伊朗经济施压，并威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”措施。贝森特还向所有美国盟友“喊话”，“我们要推翻这个政权”，并警告说要么与美国站在一起，要么与美国为敌。

瑞银分析师Giovanni Staunovo表示：

中东紧张局势依然高企，留有进一步供应中断的空间，中东原油出口下降正在收紧油市。

贵金属延续避险涨势。COMEX黄金期货收报4577.6美元/盎司上涨0.71%，现货黄金盘中突破4500美元为6月初以来首次，并触及200日均线4511美元——按传统技术分析这是强看涨信号；白银期货上涨3.56%至68.17美元/盎司，铂金上涨1.76%。

周四道指收跌超1.3%，银行指数跌超1.8%，半导体指数涨超0.5%。SpaceX下挫4%，再次跌破IPO发行价。沃尔玛绩后大跌逾9%，创2022年以来最大单日跌幅，并拖累消费必需品板块下跌2%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌66.82点，跌幅0.87%，报7641.16点。

• 道琼斯工业平均指数收跌703.84点，跌幅1.32%，报52759.21点。

• 纳指收跌263.925点，跌幅1.00%，报26067.166点。纳斯达克100指数收跌212.858点，跌幅0.72%，报29213.165点。

• 罗素2000指数收跌1.34%，报2992.434点。

• 恐慌指数VIX收涨7.52%，报16.01。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF普遍下跌，生物科技指数ETF收跌2.83%，全球航空业ETF跌2.17%，医疗业ETF跌1.87%，科技行业ETF跌0.27%，全球科技股指数ETF涨0.05%，能源业ETF涨0.27%，半导体ETF涨0.31%。

（8月20日 美股各行业板块ETF）

芯片股：

• 费城半导体指数收涨61.793点，涨幅0.53%，报11800.019点。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌1.15%，报6278.48点，整体呈现出V形走势。

• 热门中概股里，网易收跌5.7%，新东方跌3.3%，腾讯跌0.8%，拼多多跌0.8%，阿里巴巴涨0.9%，日月光半导体涨2.3%。

其他个股：

• 美股Coinbase涨7.58%、MicroStrategy涨7.81%。

欧元区蓝筹股指收跌超0.3%，阿迪达斯、爱马仕等至少跌约2.1%。法国股市收跌将近0.6%，英国军工ETF跌超1.7%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.12%，报650.35点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.35%，报6422.06点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.42%，报25983.04点。

• 法国CAC 40指数收跌0.57%，报8453.09点。

• 英国富时100指数收涨0.04%，报10748.16点，富时250指数收跌0.55%，富时350指数收跌0.02%。

  （8月20日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，阿迪达斯收跌3.14%，LVMH集团跌2.83%，爱马仕跌2.09%跌幅第三大，欧莱雅、道达尔能源涨0.85%，Argenx涨0.87%，意大利埃尼集团Eni涨2.59%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，JD运动时装收跌14.32%，SSAB AB跌9.19%，Orkla跌6.69%，洛科威跌6.59%，波兰铜业集团公司跌4.47%，Hochschild矿业涨7.94%，泛非资源涨8.87%，诺维信涨9.65%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

沃什表示，他希望利用这次演讲来界定美联储面临的“重大问题”——包括对通胀目标、生产力、人口结构变化以及全球经济冲击的担忧。

在通胀连续五年超出2%目标的背景下，沃什此前刻意回避前瞻指引的做法已令市场感到不安，投资者急切等待他就利率路径和控通胀策略给出更实质性的信号。

多位专业人士指出，沃什若仍停留在表态层面而未给出更多如何抗击通胀的说明，将令市场大失所望。沃什就任以来有意推行"更安静的美联储"，拒绝提供政策路径预测。

目前最新7月经济数据显示通胀降温、就业增长放缓、消费支出下滑，令9月加息概率显著回落。

美联储观察人士指出，沃什必须在本次讲话中留出篇幅，探讨央行将如何应对当前的经济状况，特别是居高不下的通胀问题。

沃什于今年5月接替鲍威尔出任美联储主席，执掌这一职位时面临的核心挑战，是一段漫长且持续的通胀压力。在历次公开场合，他均誓言恢复价格稳定，但始终未就何时能使通胀稳定回归2%、又将采取何种具体政策手段给出明确说明。

这种模糊态度已引发专业人士的直接批评。现任宾夕法尼亚大学沃顿商学院教授、前费城联储主席Patrick Harker表示：

"沃什必须正面回应房间里的大象——也就是通胀问题，他必须说出比'我们正在应对'更多的内容，那样的表态已经不够用了，市场会非常失望。"

Evercore ISI高级经济学家Marco Casiraghi也持相似立场。他指出：

"沃什很难在演讲中完全回避当前政策讨论。仅重复6月和7月新闻发布会上关于恢复价格稳定的高度承诺，可能已经不够。"

过去约二十年间，全球主要央行大幅扩展与市场的沟通机制——增加新闻发布会频次、公布政策会议纪要、定期更新经济展望与政策指引。

这一透明化进程在2008至2009年金融危机后尤为显著：彼时联邦基金利率降至零，央行转而依赖前瞻指引压低长端借贷成本。

据高盛经济学家Joseph Briggs测算，增强沟通使未来一年利率波动率降低约10%，并改善了货币政策传导效果；他亦未发现加强沟通会使央行在经济变化后调整政策的速度变慢。

然而沃什正在逆向而行——他明确倾向于减少官员公开讲话、缩短政策声明篇幅，甚至考虑削减联邦公开市场委员会的会议次数，并希望市场自主解读经济数据，而非跟随美联储官员的信号操作。

前圣路易斯联储主席、普渡大学Mitch Daniels商学院现任院长Jim Bullard对此直言："美联储的公信力正处于风险之中——市场开始认为委员会并不真正在意将通胀降至2%。"

Bullard还特别指出，沃什迄今未明确表态愿意通过加息手段来实现2%的通胀目标，这一沉默本身已构成市场疑虑的来源。

Bullard进一步警告，沃什若在通胀尚未回落至2%之前就推动调整官方通胀基准——即从个人消费支出价格指数的年增速移开——将对美联储的机构公信力造成额外损伤。

从历史来看，沃什的政策风格转向被部分经济学家视为美联储数十年来最显著的一次。

Santander美国资本市场首席美国经济学家Stephen Stanley表示："沃什的任命感觉是自Paul Volcker以来我们所经历的最大转变，彼时正是专门引入一位主席来改变格局。"

加州大学欧文分校经济学教授Gary Richardson认为，Volcker当年通过改变联邦公开市场委员会操作程序，实质上将利率决定权交还市场，由此推动利率大幅上升。

他判断，沃什削减前瞻指引、同时压缩美联储资产负债表规模的组合，同样将使市场主导长端利率走向，并可能推动长端利率上行。

目前联邦基金利率目标区间为3.50%至3.75%。沃什对于在何种经济情景下触发利率调整，至今未作公开说明。下周杰克逊霍尔的演讲，将是他迄今为止最受瞩目的一次表达机会。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博援引知情人士透露，Anthropic预计其首次公开募股（IPO）的规模将追平甚至超越SpaceX创下的历史纪录。

Anthropic最快将于本月底公开递交IPO文件，公司目前正就募资规模进行测算。首席财务官Krishna Rao近期主持的投资者沟通会议刻意回避了估值问题。知情人士表示，相关讨论仍在进行中，IPO规模等细节可能发生变化。

SpaceX此前以750亿美元的首发规模创下史上最大IPO纪录，若计入超额配售权，最终规模达862亿美元。一旦Anthropic成功突破这一门槛，2026年将轻松成为美国IPO市场有史以来融资规模最大的年份。

目前，今年已上市公司的累计募资额达1606亿美元，距2021年创下的1952亿美元峰值仍有差距。

营收爆发式增长，净亏损同步扩大

Anthropic的IPO雄心建立在亮眼的营收增速之上。该公司第二季度初步营收超过115亿美元，而2025年同期仅为7.87亿美元；截至7月底，其年化营收运行率已达650亿美元。

与此同时，公司盈利状况呈现明显分化。Anthropic第二季度经调整后营业利润转正，但2025年全年净亏损约420亿美元，较上年的83亿美元扩大约五倍。

这一矛盾折射出AI前沿公司的普遍困境——收入高速增长的同时，构建更先进AI系统所需的巨额投入同步攀升。

就在今年5月，Anthropic完成了一轮650亿美元融资，估值达9650亿美元，超越竞争对手OpenAI今年3月融资时的8520亿美元估值。

算力成本高企，资本需求持续扩张

Anthropic及其竞争对手正面临训练前沿大模型所带来的极高成本压力。

这类模型的训练需要消耗海量算力——仅在与数据中心运营商签订的协议中，Anthropic就与SpaceX达成了一项算力采购协议，该协议未来三年的潜在价值可能高达数百亿美元。

在IPO之前，Anthropic还计划完成一笔循环信贷额度的最终签署，据悉融资规模将超过此前约100亿美元的目标。此次IPO由摩根士丹利、高盛和摩根大通联合承销，后续可能有更多银行加入。

治理架构与上市时间表

在公司治理层面，Anthropic正考虑引入"超级投票权"股份架构，以赋予持股约2%的首席执行官Dario Amodei及其联合创始人对公司更强的控制权。该设计旨在确保创始人团队在公司上市后仍能主导关键决策。

在上市节奏上，Anthropic有望早于OpenAI完成公开上市——据媒体报道，OpenAI目前将上市时间窗口推迟至2027年。两家公司均已完成机密递交。

Anthropic的上市计划为本已强劲的2026年IPO市场再添浓墨重彩的一笔。今年已有两笔史上最大规模上市交易落地，其中包括韩国芯片制造商SK海力士以265亿美元完成的美国存托凭证首发。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月20日，据彭博社援引知情人士透露，博通正与黑石和阿波罗全球管理（Apollo Global Management）洽谈，计划为一项AI芯片融资交易筹集逾600亿美元债务，受益方包括Anthropic及其他公司。

据报道，根据目前讨论的方案，融资结构或将包含约600亿至700亿美元的优先担保档和约300亿美元的次级债务档，若两部分合并计算，总规模或高达1000亿美元。该融资方案仍在磋商之中，细节或有变动。

此次融资拟通过特殊目的载体（SPV）发行债务，博通将为优先担保档的部分金额提供担保。这笔规模庞大的资金一旦落地，将对AI基础设施建设的融资格局产生深远影响。

三方此前已于今年六月达成合作伙伴关系，共同为计算基础设施提供融资支持。此次拟议交易与该合作框架下首笔已落地的350亿美元债务协议模式相近，后者是三方"AI XPV合作"的启动之作。

此次融资交易背后，是AI公司与芯片厂商各有所图的双重逻辑。

对于Anthropic而言，这家Claude平台的开发商正越来越主动地参与算力基础设施的建设，试图通过提前锁定芯片资源，确保自身在模型训练与推理端拥有充足的计算能力。

此次融资若顺利完成，将帮助Anthropic及其他参与方获取芯片及关键AI基础设施。

对于博通而言，此举则意在扩大芯片及数据中心设备的销售规模，在这一利润丰厚的市场上强化对英伟达的挑战。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周四美股盘前，沃尔玛公布第二季度业绩显示，第二季度营收1879.4亿美元，超过预估的1868.7亿美元。调整后每股收益0.81美元，预估0.74美元。业绩公布后，沃尔玛美股开盘低开，日内暴跌超9%。

美国地区（不含燃油）同店销售额同比仅增长2.6%，不仅低于彭博汇编的最低分析师预期，亦连续第二个季度出现增速下滑，部分原因在于联邦药品价格谈判压低了药房业务收入。

在全年展望方面，沃尔玛将调整后每股收益指引区间设为2.80至2.87美元，低于市场预估的2.90美元。与此同时，公司上调了全年销售额及调整后营业利润的预期，并表示已在本季度开始收到关税退款，管理层承诺将这笔资金用于降低商品售价。

沃尔玛明确指出，药房业务是本季度业绩承压的核心因素之一。联邦政府主导的药品价格谈判导致相关商品售价走低，对整体销售形成拖累。

与此同时，消费端也出现分化信号。本季度（截至7月底）消费者每次购物的平均支出较去年同期有所下降，但交易笔数保持相对稳定，电商销售则继续录得增长。

这一组合数据折射出当前美国消费者的复杂处境：购物频次尚未明显萎缩，但消费者正日趋谨慎，更倾向于寻找性价比更高的产品。据彭博报道，低收入家庭在油价高企的压力下已出现明显消费收缩，8月份消费者信心指数也连续三个月首次出现下滑，劳动力市场亦显现疲软迹象。

作为全美最大零售商，沃尔玛历来被视为美国经济的重要风向标，其业绩动向受到投资者的高度关注。此次同店销售增速降至六年低点，可能加剧市场对经济信号不均衡、消费情绪走弱的担忧。

沃尔玛的股价在此之前已连续数月承压，部分原因正是市场预期其美国业务增速将放缓。今年年初，公司曾警告高油价可能对盈利构成压力。截至周三收盘，沃尔玛股价年内累计涨幅为2.6%，盘前大幅下挫已将这一涨幅大部分抹去。

在竞争格局方面，Target正受益于自身业务转型而逐步回暖，Kroger和Costco也在积极压低食品价格以争夺市场份额，沃尔玛面临的竞争压力不容忽视。

尽管当季表现不尽如人意，沃尔玛在战略层面的布局并未停滞。过去数年间，这家总部位于阿肯色州本顿维尔的零售巨头持续加大对门店升级、商品结构优化及数字化服务的投入，并成功吸引到更注重便利性的中高收入消费群体。

在首席执行官John Furner的领导下，沃尔玛在坚守"价格优势"核心定位的同时，持续提速线上配送效率，并深化人工智能在运营各环节的应用。

广告业务、第三方平台等非零售业务板块的持续扩张，也为公司提供了额外的利润增长支撑，在一定程度上对冲了核心零售业务的增速压力。然而，如何在投资者日益攀升的增长预期与宏观环境趋紧的双重压力下维持增长动能，仍是沃尔玛当前面临的核心考验。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周四，美国环境保护署（EPA）宣布放宽夏季汽油标准要求，允许从9月1日起销售掺混10%乙醇的冬季配方汽油，比通常的切换时间提前约两周。

特朗普政府表示，此举将使国内汽油日供应量增加数十万桶，并有望进一步缓解消费者在加油站的用油负担。EPA局长Lee Zeldin表示：

特朗普总统始终将确保美国家庭获得负担得起的汽油和能源列为优先事项。

然而，此次豁免政策对油价的实际影响，在一定程度上取决于各州对联邦政策调整的响应速度——部分州设有各自独立的汽油标准要求。

夏季低挥发性汽油配方在多数地区属强制要求，旨在减少高温季节的空气污染，但其调配成本更高。

此次豁免允许炼油商和分销商在受雾霾问题困扰的地区提前切换泵口配方，从而实质性地提前终止夏季汽油要求，释放更多供应。

冬季配方汽油燃烧时排放相对较多，此前切换时间通常定于9月中旬。

提前放开冬季汽油销售，是特朗普政府近期推出的一系列压低燃油价格措施之一。此前，政府已采取措施允许外国船只在美国港口间运输石油，并批准在夏季扩大含15%乙醇的E15汽油销售范围。

据美国汽车协会（AAA）数据，美国平均汽油价格自7月中旬以来持续高于每加仑4美元，较伊朗战争爆发时每加仑上涨约1美元，为历史上同期最高水平。

能源部近期上调了月度油价预测，原因是美伊双方未能就结束冲突、重开霍尔木兹海峡达成协议，地缘局势持续施压全球能源供应链。能源部预计高油价态势将贯穿年底。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多