华尔街见闻 https://wallstreetcn.com zh-hans <![CDATA[ 日本两厂7月停产在即，芯片制造关键气体六氟化钨价格暴涨200% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774521 半导体供应链再现原材料价格冲击。随着日本两大六氟化钨（WF₆）生产商即将于今年7月永久停产，这一芯片制造关键气体的全球供应缺口急剧扩大，价格在短期内出现三位数涨幅，市场紧张态势或将延续至2027年前后。

据TrendForce援引中国海关总署数据，WF₆价格于2026年4月达到每公斤149.79美元，环比暴涨203.83%，同比上涨28.33%。

与此同时，韩国供应商SK Specialty和Foosung也于4月至5月间宣布2026年度价格上调70%至90%。

供应冲击正在向整个半导体产业链传导。WF₆广泛应用于DRAM、NAND及逻辑芯片生产，在3D NAND中需求尤为密集——以200层堆叠设计为例，单片晶圆需经历约200次沉积循环。分析人士指出，在新产能建设与客户资质认证周期通常需要18至24个月的情况下，全球市场在2027年前料将持续处于供需紧平衡状态，价格预计维持高位。

日本两厂停产，全球供应格局面临重塑

据The Elec报道，日本关东电化工业（Kanto Denka Kogyo）与中央硝子（Central Glass）此前已就潜在供应中断风险向三星电子、DB HiTek等韩国芯片制造商发出预警。上述两家日本供应商的现有库存预计仅能维持至5月至6月，下半年供应前景存在较大不确定性。

更为关键的是，关东电化与中央硝子预计将于2026年7月起永久停止WF₆生产。据悉，全球WF₆年产量估计仅为8000至9000吨，而上述两家日本供应商专注于6N及以上高纯度产品，合计产能约为2000至2200吨，占全球供应量的约四分之一。两家企业的退出将对全球供应格局产生实质性影响。

价格全线飙升，各纯度等级均受冲击

供应收紧已推动WF₆各纯度等级价格全面上涨。5N级（纯度99.999%）WF₆目前报价为每公斤人民币1670至1810元，同比上涨232.7%；6N级产品价格则进一步攀升至每吨人民币220万至300万元，较4月初上涨逾190%。

WF₆生产对上游原材料依赖度较高，钨粉在其生产成本中占比达60%至70%。2026年以来，海外供应链收紧与半导体需求激增共同加剧了高纯度WF₆的全球供需缺口，主要供应商随即启动提价。

面对日本产能退出带来的供应真空，其他市场参与者正加快布局。中国WF₆产业正快速崛起，形成以中船科技为龙头、昊华气体与格朗吉为第二梯队的竞争格局，其他企业亦在加速扩产。

然而，分析人士指出，新产能建设与客户资质认证周期通常需要18至24个月，这意味着即便替代供应商积极扩产，全球WF₆市场在2027年之前仍难以实现供需再平衡，价格料将在较长时间内维持高位。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 16:01:27 +0800 <![CDATA[ 大空头“开喷”SpaceX：市值靠“梦想”，数据中心“没定价权”，“无限算力需求”是迷信 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774512 在SpaceX上市前夕，曾成功做空安然的著名空头吉姆·查诺斯（Jim Chanos）猛烈炮轰当前市场的狂热，直指SpaceX的万亿估值仅靠“梦想”支撑，并警告当前的AI资本开支热潮正完美复刻1999年互联网泡沫破裂的前夕。

近日，在纽约举办的Global Alts峰会上，拥有四十年做空经验、曾因准确预测安然倒闭而声名大噪的Chanos & Company创始人兼总裁吉姆·查诺斯（Jim Chanos），接受了彭博新闻社的现场专访。在这场访谈中，查诺斯对当前市场中最火热的概念进行了毫不留情的剖析。

（查诺斯接受采访视频截图）

查诺斯开门见山："我们将为一家营收190亿美元、自由现金流为负的公司做一笔750亿美元的IPO，估值接近2万亿美元。这真的是一场'希望与梦想'的IPO。"

他的判断直接切中市场争议的核心：SpaceX目前约以90倍营收的估值定价。相比之下，他用特斯拉作为参照系——"特斯拉凭借机器人和完全自动驾驶等承诺，交易价格约为营收的14倍。如果按汽车公司估值，它应该是30到40美元一股，而不是400美元。而SpaceX是90倍营收，这是完全不同的物种。"

面对华尔街当下极其狂热的多头情绪，查诺斯从基本面、商业模式和历史周期的角度，对即将到来的SpaceX巨额IPO、AI基础设施投资热潮、太空数据中心概念等进行了全方位的降温。

SpaceX万亿估值狂欢：“纯靠希望和梦想支撑的IPO”

市场目前对SpaceX的上市充满期待，但在查诺斯眼中，这笔交易的定价逻辑已经脱离了现实财务数据，完全建立在对未来的无限遐想之上。

查诺斯一针见血地指出其财务数据的荒谬性：

“我们将看到一场估值接近2万亿美元、融资额达750亿美元的IPO，而这家公司的营收仅为190亿美元，且自由现金流为负。这真的是一个靠‘希望和梦想’支撑的IPO。”

他以同样享有“CEO溢价”的特斯拉作为估值模板。他指出，如果特斯拉仅作为一家汽车公司，股价应该在30到40美元，但凭借机器人和全自动驾驶的承诺，它获得了约14倍的市销率（P/S）。然而，SpaceX的要价更为夸张：“SpaceX的市销率大约是90倍，这与10到15倍的营收乘数完全不是一个物种。”

对于马斯克提出要在太空建立数据中心的宏伟蓝图，查诺斯从商业落地的现实角度泼了冷水。

他强调，传统地面数据中心本身就是一个资本极度密集的生意，设备经常损坏需要更换，而将这一切搬到太空将面临难以逾越的物理和商业障碍：发射成本、辐射散热、保险可保性，以及最关键的系统冗余问题。

“在太空数据中心里，如果关键部件坏了，你必须将任务转移到另一个航天器上，因为你不可能像在地球上一样，派个带着零件的技术员上天去修。”查诺斯表示，

“太空的总潜在市场（TAM）是无限的，所以你可以编造任何你想要的故事——火星殖民地、月球工厂、太空数据中心来证明估值的合理性。正如一句老话所说，在牛市里，人们为承诺支付溢价；而在熊市中，人们为现实打折。我们现在显然处于前者。”

戳破AI基建神话：“中间商”不配享有比英伟达更高的估值

除了太空叙事，查诺斯目前的核心做空目标集中在 terrestrial（地球上）的数据中心和被AI推上神坛的“新云（Neoclouds）”企业。自2022年起，他就一直看空数据中心板块。

查诺斯用冰冷的数据揭开了该行业的真实盈利能力：

“这实际上是个很糟糕的生意。那些存在了很长时间的老牌企业，其税前资本回报率只有中低个位数水平。”

针对像CoreWeave这样的AI算力新星，查诺斯的评价更为犀利。他指出，穿透这些公司“成长股”的外衣，其本质不过是设备租赁商：

“他们从英伟达买芯片，转身再把芯片租给超大规模云厂商或像OpenAI这样的纯AI软件公司。这里的赌注全压在设备折旧以及你能否从供应商那里拿到芯片上。”

他向市场抛出了一个极具常识性的估值逻辑：

“这个链条上的任何‘中间商’，无论是作为房地产信托投资基金（REITs）的数据中心，还是设备租赁公司，其交易倍数绝不应高于控制其供应的公司（如台积电、英伟达、AMD等）。他们是彻头彻尾的‘价格接受者’。”

复刻1999年泡沫：“无限算力需求”是科技界的新谎言

对于当前由AI拉动的资本开支（CapEx）繁荣，经历过互联网泡沫的查诺斯表示“似曾相识”。他警告，资本开支的飙升正在严重扭曲标普500指数的盈利水平。

查诺斯解释了背后的会计逻辑：当企业疯狂购买芯片和建设数据中心时，这些巨额支出立刻成为了英伟达等供应商的当期收入和丰厚利润；但对于购买方而言，这些支出是被资本化的，会在未来5到10年内缓慢折旧。这种财务错配在短期内会极大地刺激整体企业利润的纸面增长。

“在1998年中到2000年中，标普500的盈利上涨了30%。但从2000年中到2001年中，在一个非常轻微的衰退里，标普500盈利暴跌了40%。为什么？因为订单被撤回了。人们发现自己不需要1万台路由器，只需要2000台。”

查诺斯指出，当年互联网泡沫的核心谎言是“互联网流量每三个月翻倍”（实际上是每年翻倍），而今天的市场同样沉浸在一个未经证实的迷信中：

“目前的情况有相似之处，即人们相信对算力的需求是无限的。无论能生产出什么芯片，都会有需求……这种长达十年的预测正在被提前资本化。”

2026年IPO发行潮：或将超越1999、2000、2021

查诺斯认为，真正值得警惕的宏观信号，是当前爆炸式增长的股票发行量。

"华尔街也有印钞机，不只是美联储。有时需要几年才能启动，但现在这台印钞机在大量印股票。在当前价格水平上，买家正在遇到卖家，也就是新供给。历史上这通常不是好兆头。"

他回忆2021年的警示时刻："2021年2月，有两三周我们每晚在SPAC上做30亿美元，大概等于当月整个美国储蓄率——全部流入SPAC。这是一个警告信号。大多数股票在2021年上半年见顶，然后跌入2022年。"

他的预测是："我认为我们将打破所有股权发行记录——超过1999年，超过2000年，当然也超过2021年。"

替代能源：为数据中心供电的"第三四选择"

对于另类能源板块因AI数据中心用电需求而大涨，查诺斯同样持怀疑态度。"很多有着普通甚至糟糕业务的公司，现在交易于50、60、70倍盈利，30、40倍EBITDA，因为人们相信地热或溢价太阳能将为数据中心供电，还有各种小型核反应堆股票。"

他的判断与主流叙事相悖：

"美国真正不确定的东西其实是电力。但我们有足够的天然气，缺的是涡轮机、许可和所有把天然气转化为电力的瓶颈。这些在两三年内都会解决。"

而且他指出，电力成本对数据中心而言并非关键瓶颈："即使按现在的电价，电力成本只占数据中心营收的5%到7%。这不是什么改变游戏规则的因素。"

他的结论是：

"那些因为'将是为数据中心供电的第三或第四选择'而以疯狂估值交易的公司，可能会回归现实。"

6月市场轮动：AI热点退烧，防御板块接力

对于近期市场走势，查诺斯提供了一个与众不同的观察角度。

"6月发生的事，是4月、5月那部电影的逆版本——4月、5月在空头端伤害我们的股票，AI故事、数据中心、新云，这些在6月实际上都在下跌，帮助了我们的空头头寸。而我们做空的更具防御性的板块——消费、医疗健康——在这轮下跌中反而在涨。所以对我来说，这看起来就是资金从过去几个月的热门板块流出，流向被忽视的板块的轮动。"

谈及人才培养查诺斯坦言做空是一门反人性的艺术：

"当你做多，你有一个舒适的茧房——卖方喜欢，CEO上CNBC，有收购传言。但作为空头，你持续处于负强化环境中，一直被告知你错了。不是每个人在持续负强化的环境中都能有好的输出和情绪状态。这就是在空头端有天赋的人与技能更传统的人之间的区别——你必须愿意承受大量的负强化。"

关于AI工具，他保持务实态度：

"AI在快速整理和格式化数据方面很好。但在空头研究中，你最终需要对那些输出进行判断——商业模式是否可持续、是否存在欺诈可能、有哪些竞争威胁。当AI需要对那些事实形成观点时，在我们的案例中，它仍然会大量产生幻觉。"

以下为访谈实录全文翻译（AI辅助翻译）

  • 吉姆·查诺斯，查诺斯公司总裁兼创始人

  • 主持人：娜塔莉亚·克尼亚热维奇，彭博新闻记者

吉姆·查诺斯： 我们即将进行一场750亿美元的IPO，估值接近2万亿美元，而这家公司的营收只有190亿美元，自由现金流还是负的。这真的是一场"希望与梦想"式的IPO。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 大家好。谢谢你，吉姆。我觉得今天能在史上最大IPO之一即将到来之前和你交流，真的是一个绝佳的机会。SpaceX本周五就要上市了，大家都非常兴奋。彭博报道说这次发行已经超额认购了四倍。现在真的很难找到看空的声音。那么你怎么看？

吉姆·查诺斯： 你找到一个了。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 你怎么看？

吉姆·查诺斯： 你看，这是一笔史无前例的交易。我认为这正是它明显吸引了华尔街乃至华盛顿、硅谷各方关注的原因。我的意思是，我们即将进行一场750亿美元的IPO，估值接近2万亿美元，而这家公司的营收只有190亿美元，自由现金流还是负的。所以这真的——不好意思——这真的是一场"希望与梦想"式的IPO。我认为这对整个市场，尤其是科技板块来说，是一个重要的风向标。因为依我看，基于未来五年任何合理的假设，这家公司都不值1.75万亿美元。这家公司的故事建立在一个巨大的潜在市场上——不仅是太空，还有人工智能。我认为，这正是让所有人既着迷、又有些忐忑的原因。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 那么这是否意味着你会做空SpaceX？

吉姆·查诺斯： 我得先看看它上市后的交易价格。但你知道，问题的核心在于，这家公司因为其CEO而获得了巨大的溢价。市场上已经有一家公司——特斯拉——同样因为CEO而享受着相同的溢价，对吧？那种溢价是建立在机器人技术、完全自动驾驶软件这些承诺之上的。所以我们已经有了一个参照模板，可以看看这类东西到底值多少钱。特斯拉目前的交易价格大约是营收的14倍，这是基于对未来的承诺。如果它只是作为一家汽车公司来交易，当然股价会在三四十美元，而不是现在的400美元。但SpaceX的估值大约是营收的90倍，这和10到15倍营收完全是两码事。所以，就像我开玩笑说的，太空的潜在市场是无限的，对吧？你真的可以编出任何你想要的故事——火星殖民地、月球工厂、太空数据中心——来为这个估值背书。但正如我认为那段开场视频所说的：在牛市里，你为承诺付溢价；在熊市里，你对现实打折扣。而现在，我们显然处于前者，而非后者。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 让我再问你一个关于SpaceX的问题。如果你心里有数的话，你认为合理的估值应该是多少？

吉姆·查诺斯： 更低。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 低多少？

吉姆·查诺斯： 还是那句话，我们不知道它会以什么价格交易。就是这样。我的意思是，这取决于你认为那些被寄予厚望的商业模式——太空数据中心、月球工厂——要多久才能实现。仅凭他们现有的核心盈利业务，你没办法为这个估值辩护。他们的核心业务是移动星链业务，而且顺带一提，上个季度增长已经在放缓了。所以基于现有业务，你可以得出几千亿美元的估值。问题是，剩下的那部分值不值1.5万亿？这就是我有疑虑的地方。我不知道，应该有一些溢价，但我不认为应该是1.5到2万亿美元。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 我们来聊聊您看空的行业或具体公司。其中有些公司可能也和太空经济有关，因为埃隆·马斯克计划在太空部署数据中心。我很好奇，您认为这对目前在地球上运营的数据中心公司意味着什么？这是一个看空的理由吗？您怎么看？

吉姆·查诺斯： 他还说过，他几年内就能造出成本只有英伟达芯片几分之一的芯片。所以也许我们也该聊聊这对芯片股的影响。

吉姆·查诺斯： 听着，"太空数据中心"听起来很美好。从物理角度来说，理论上或许可行，但问题在于：第一，你必须大幅降低发射成本；第二，你必须解决辐射散热的问题，这意味着散热器必须做得非常巨大，就像我们空间站上的那种，相对于飞船本身来说体积要极其庞大。

但更重要的是，你必须有冗余备份，而且必须能够投保。冗余备份才是真正的难题。我们多年来一直在跟踪地面数据中心这门生意——无论是云数据中心还是老旧的传统数据中心——这是一门极其资本密集的生意，设备随时都在损坏、随时都需要更换，对吧？空调、线路连接，什么都会出问题。

如果太空数据中心的某个关键部件出了问题，你就需要冗余备份，你需要把业务切换到另一艘飞船上，因为你不可能像在地球上一样，随手派个技术人员拿着零件上去修。所以，在可保险性和冗余备份这些基本商业问题上，存在大量现实障碍。

吉姆·查诺斯： 另一个问题当然是：发射成本根本还没有低到足以让这件事在经济上可行的程度。 说白了，这一切所依赖的那枚火箭——"星舰"——飞了12次，连地球轨道都还没进入过。他们还在等这枚火箭真正入轨。

所以，这很大程度上就像我们之前讨论的那样，很多事情还要等好多年，而且还得一切顺利才行。问题是，你现在就要为这些未来的愿景付钱了。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 所以您是看空数据中心的？

吉姆·查诺斯： 是的，我看空数据中心。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 市场上还有其他让您感到担忧的领域吗？因为做空者现在真的很难找到机会——所有人都非常看多。没错，过去几天我们看到了抛售，但总体来说市场表现很好。您是怎么识别这些机会的？

吉姆·查诺斯： 是的，我注意到了。好吧，我们从大约2022年就开始看空数据中心了。数据中心这门生意让我们感到困惑，说实话，它其实是一门糟糕的生意。那些在这个行业做了很长时间的老玩家，税前资本回报率只有中低个位数。

再看看现在那些正在新建数据中心的公司，很多其实就是以前的比特币矿工。然后还有"新云"公司（Neo clouds），我们一会儿再说。同样，在我们拿到足够细化的数据、能够分析其房地产层面的案例中，它们的税前资本回报率也只有中高个位数。所以这些公司本质上就是房地产信托（REITs）——对于那些既建机房外壳、又采购GPU、再对外出租的综合型数据中心公司来说，就是这么回事。

如果我们把目光转向Core Weave或Nebula这类新云公司，情况就更糟了。剥开表象来看，这些其实是设备租赁生意，对吧？它们从英伟达买来芯片，然后转手租给超大规模云厂商，或者租给Anthropic、OpenAI这类纯AI软件公司。在这种模式下，赌注押在的是折旧率，以及你能不能从供应商那里拿到芯片。

这就回到了我们之前和客户反复强调的一个观点：任何在这条产业链中只是充当中间商的公司——无论是以REITs形式存在的数据中心商，还是设备租赁公司——它们的估值倍数永远不应该高于控制其供应的上游公司，比如台积电、英伟达、AMD等等。从各种意义上来说，它们都是价格接受者，都是中间商。

所以，我们现在处于牛市的这个阶段，所有这些股票都已经涨到了溢价估值。我预计在不远的将来，市场将开始真正审视这些商业模式，然后问出那个关键问题：什么是真正有护城河的，什么只是普通商品？

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 我真的很想听听您对整体股市的看法。正如您所说，大趋势是看涨的。但过去几天，我们看到了相当严重的抛售。就业报告比预期更强劲，通胀依然顽固，债券市场现在预期可能会加息，收益率也在走高。从您的角度来看，这是熊市趋势的开始，还是只是一次仓位调整？或者说，只是有些人在获利了结，因为他们想把钱投入太空领域本身？究竟发生了什么？

吉姆·查诺斯： 是这样的，对于我们的客户，我们建议的是一个模型组合——由40个做空标的构成，并用各种不同的指数进行对冲。

我想说的是，娜塔莉亚，6月份迄今发生的事情，有点像是4月、5月那部电影的逆向重演。4月、5月那些在做空端伤害我们的股票——AI概念股、数据中心、新云公司等等——它们在6月实际上都在下跌，反而在帮助我们的做空端获利。而我们做空的那些更具防御性的领域——消费品、医疗健康——在这次下跌中反而在上涨。

所以，作为一个观察市场超过40年的人，在我看来，这就像是一次资金轮动——钱从过去几个月最热门的领域流出，流向了被忽视的领域。所以这是一个分化的市场，取决于你的仓位如何。我们在两个方向上都有做空仓位，所以我们不想全押科技/动量股，也不想全押消费/医疗股。整体来说还好，但我认为这就是过去几周这轮抛售最有意思的地方——跌得最惨的，明显就是从市场底部反弹以来涨得最猛的那些。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 那您预计接下来会发生什么……

吉姆·查诺斯： 我本来还希望你来告诉我呢。40年下来，我学到的一件事就是不要预测市场走向。我们从90年代中期就开始管理对冲基金了。

看，毫无疑问，现在很多东西都已经过度拉伸了。散户参与度创历史新高，期权成交量创历史新高，这种状态已经持续了一段时间。整个市场充斥着大量投机行为。

不过，2026年与过去几年最大的不同在于：这是自2021年以来，我们第一次看到如此大规模的股票发行。 我一直说，华尔街也有印钞机，不只是美联储有。华尔街的印钞机有时需要好几年才能真正开动，但现在，这台印钞机正在大量印股票。

所以在目前的价格水平上，买方正在遭遇大量新增供给的卖方。一般来说，这对整体市场不是好兆头。

上一次出现这种情况是2021年初，GameStop事件之后。我记得2021年2月，有那么两三周的时间，我们每晚有30亿美元流入SPAC，这个数字大约等于美国当时整个月的储蓄率——全都涌进了SPAC。那就是一个警示信号。大多数股票在2021年上半年见顶，然后一路跌入2022年。

而我们现在看到的发行规模——SpaceX以及其他一些IPO，还有Google等公司的增发，几乎每天晚上都在宣布——我认为我们将打破所有股票发行的历史纪录，超过1999年，超过2000年，肯定也超过2021年。

纳塔利亚·克尼亚热维奇： 那么我们能说，这波大规模IPO浪潮，是股市潜在的隐患吗？

吉姆·查诺斯： 每次我们看到IPO浪潮，从历史上来看，对股市通常不是好事。这是我们能从历史中得出的结论。也许这次会不同。

纳塔利亚·克尼亚热维奇： 和互联网泡沫相比，现在有什么相似之处，又有什么不同？

吉姆·查诺斯： 和互联网泡沫时代相比，有什么相同，有什么不同？首先，这次规模要大得多。 这是我最先能说的。我曾经在1999年和2000年做空过股票，两者之间确实有相似之处。最大的相似点之一，就是资本支出（Capex）科技热潮对企业盈利的影响。

回到那个年代，我们有Y2K（千年虫）问题。我记得我的公司在1999年换掉了所有的电脑。我们还经历了互联网网络的企业级和电信基础设施建设——不仅仅是全球范围内铺设光纤，大公司们基本上也在给自己"布线"，以便利用互联网相互通信。

这一切在短期内对盈利能力产生了巨大影响，就像今天所有花在AI和数据中心上的钱一样。

原因在于：如果我从你这里购买设备——比如1999年我买的电脑、路由器、网络设备，或者今天我买的芯片，建设数据中心——这些支出在你的财务报表上是收入和利润，而在我的财务报表上，则是资本化处理，按照5年、10年或其他年限摊销折旧。

吉姆·查诺斯： 所以，资本支出热潮对企业利润具有极强的刺激作用，尤其是对标普500的利润。这些钱直接流入英伟达以及所有供应商、建筑公司等的利润底线，而购买方则在同样的一笔钱上分期摊销。

举个例子：从1998年中到2000年中，标普500的盈利增长了约30%，大约每年15%，这比90年代初的增速要快得多。但从2000年中到2001年中，经历了一次相对温和的衰退，标普500的盈利却暴跌了40%。

为什么？因为订单被撤销了。人们突然意识到自己不需要10,000台路由器，只需要2,000台，于是砍掉了订单，而成本依然高企，盈利在短期内就崩塌了。 事实上，2000年到2001年间标普盈利的跌幅，与全球金融危机（那次是真正严重的衰退）期间的跌幅一样大。

吉姆·查诺斯： 今天我们面临同样的格局。 这就是为什么标普500的盈利预期增长如此之快——本质上是因为资本支出热潮直接转化为少数几家公司的收入和利润，而花钱的那些公司则将其资本化。

这种情况从长远来看很可能是不可持续的，理应给予更低的估值倍数，而不是更高的。 市场现在给出了更高的倍数，因为从后视镜看是增长。但你必须看清楚，这种增长的驱动力是什么，有多少只流向了少数几家公司，而不是整个市场。

这也是科技股表现优于大盘的原因之一。但它在某种程度上埋下了自我毁灭的种子——因为你必须持续以越来越高的水平维持这种资本支出，而这将越来越难以为继。

纳塔利亚·克尼亚热维奇： 这是否意味着，你预期在某个时间点，人们不再需要那么多芯片？那么，我们如何从这个阶段过渡到更好的状态？

吉姆·查诺斯： 回到那个年代，对于在座的少数"老前辈"来说，有一个因互联网而兴起的"神话"，由MCI WorldCom提出并被奉为圭臬——互联网流量每三个月翻一番。 这个说法深入人心，进入了公司董事会，人们纷纷说："我们必须为这些将要涌入内外部网络的流量建设容量。"

然而事实证明——贝尔实验室一位数学家做了出色的研究——互联网流量并不是每三个月翻一番，而是每年翻一番。 这仍然是巨大的增长，100%的年增长率，但这是每年2倍和每年16倍之间的巨大差距。 2000年初，这一认知的转变，正是导致所有人突然撤销订单的原因之一。

吉姆·查诺斯： 现在，我们有一个类似的情况——市场普遍相信对算力的需求是无限的，相信生产出来的每一块芯片都能找到用途，都能用于大语言模型的训练或推理。这种情况可能发生，也可能不会。我们只能拭目以待。

当然，可能会有技术突破，彻底改变这一切的经济逻辑。我们无法预知。关于科技，有一件事是可以肯定的：总会出现你意想不到的颠覆性变化，这使得10年预测极其危险。 但现在，我们所处的市场，正是在将那些5年、10年的预测直接资本化定价。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 好的，我想稍微转换一下话题，聊聊自二月底以来波动最剧烈的板块之一——能源。我们看到能源价格大幅飙升，包括石油和天然气。那些做空石油或天然气的人损失惨重。现在油价趋于稳定，各方争论不断。您对不同板块的能源股有什么看法？

吉姆·查诺斯： 我没办法告诉你油气价格会走向何方，但我可以告诉你有一个子板块和我们之前的话题密切相关，那就是替代能源公司。这些公司的股价已经被炒到了离谱的高位，原因是市场认为它们将被用来为数据中心供电——真是令人惊讶。所以市面上有很多公司，业务相当平庸甚至糟糕，但现在的市盈率却高达50、60、70倍，企业息税折旧摊销前利润倍数达到30、40倍，因为人们相信我们要接入地热能来为数据中心供电，或者我们需要以溢价购买远超预期的太阳能。所以所有替代能源公司都被如此追捧。当然，还有一整个核能股子板块，对吧——小型核反应堆股票，大家认为那将是终极答案。

吉姆·查诺斯： 我个人的看法是，在美国，我们真正不确定的其实是电力供应。我知道这听起来有点逆主流，但我们有充足的天然气和其他能源可以用来发电。我们缺乏的是涡轮机、审批许可，以及将天然气转化为电力过程中的各种瓶颈——但这些问题将在两到三年内得到解决。我认为我们会突破那些繁文缛节，会克服"别建在我家后院"的阻力，会解决很多问题。如果数据中心和人工智能真的像所有人说的那样庞大，那么电力就不会成为瓶颈，而那些以疯狂估值交易的公司——因为它们充其量只是为数据中心供电的第三或第四选择——很可能会回归现实。我想这么说。这是一个非常有趣的做空领域，估值与现实之间存在真正的背离。很难相信我们找不到足够便宜的电力。 再补充一点，说回数据中心和太空，因为这是人们想把数据中心放到太空的所谓理由之一——数据中心的电力成本其实非常低。即使以现在的电价水平，电力成本也只占数据中心营收的5%到7%左右。这根本不是什么改变游戏规则的因素。所以我再次认为，这些问题在未来两三年内会相当容易地得到解决。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 那么，既然如此，我们为什么还需要把数据中心放到太空呢？

吉姆·查诺斯： 我不知道。这是个好问题。为了卖股票呗。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 好的，我想问您关于人才的问题，因为这个市场一直如此强劲、如此有韧性，所有人都极度看多。对您来说，找到懂得如何做空股票的合适人才是否很困难？

吉姆·查诺斯： 至少在我过去几十年的经历中，这一直都很困难。在做空股票和寻找人才方面，分析层面的工作是一样的。你应该用同样的方式审视公司，无论是做多还是做空。困难在于行为金融学层面。 当你做多股票时，你有一个非常舒适的"茧房"来支撑你的交易。

吉姆·查诺斯： 是的，因为所有人基本上都在告诉你：你是对的。如果股票便宜，卖方分析师会支持你，CEO会上CNBC，还有收购传言之类的。但当你是一个卖空者时，你所处的环境是持续的负面强化。我谈过这个很多次。并不是所有人都能在不断被告知"你是错的"的环境中保持良好的产出和情绪状态。 在持续的负面强化环境下，这正是最终在做空方面有天赋的人与拥有更传统技能的人之间的区别所在，因为你必须愿意承受大量的负面强化。所以我们实际上正在为一个客户做一件事，我们正在帮助他们建立一个培训项目，用来帮助识别和培训他们的分析师，可以说是传授这门"黑暗艺术"。但这确实是个挑战。我认为在经历了超长牛市之后，这更是一个巨大的挑战。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 顺便问一下，我们看到越来越多的公司在使用人工智能工具、各种类型的软件来进行分析、基本面研究等等。您觉得这些工具对你们做空方面有用吗？

吉姆·查诺斯： 我的意思是，人工智能是一种工具，它的输出仍然需要核实。但它的优点在于能够快速地汇编数据并进行格式化整理。但归根结底，尤其是在做空方面，你需要对那些输出结果作出判断——商业模式是否可持续？是否存在欺诈的可能性？有哪些人工智能尚未察觉到的外部竞争威胁？因为人工智能，如你所知，本质上仍然是算法驱动的，它仍然是遍历全网，挑选它认为正确的内容。当它在正确的事实基础上发表意见时，它非常擅长以更快、更好、更有条理的方式收集事实。但在我们的案例中，当它需要对这些事实作出判断时，它仍然会产生大量的"幻觉"。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 我们还剩30秒，我必须问你关于安德鲁离开以及这个备受瞩目的案件。你对此有什么看法？

吉姆·查诺斯： 是的，我的意思是，我们的看法是，政府似乎采取了一种新颖的方式，认为这样是可以的。我的意思是，如果你持有空头头寸一段合理的时间，从空头方向获利是可以的。而不是在告诉别人"我想做空X、Y、Z"之后立即获利了结，然后在一两天内或当天就平仓X、Y、Z。

吉姆·查诺斯： 当然，案件中还有其他一些对辩方不利的事实，比如未披露的第三方，以及其他各种不利于辩方的情况。但问题在于——我想提出这样一个问题，而且我们从未涉足那种业务，我们从未做过激进做空的业务，也就是公开发布报告然后据此交易——但如果我发布一份报告，当时股价是100美元，我基于事实以及我对这些事实的判断，说这只股票在我们看来价值50美元。而如果那只股票当天交易价格跌到了45美元，我此时平仓空头头寸会不会有法律问题？这正是本案涉及的核心法律概念。 政府可能会说，不，这就是操纵，因为你是立即这样做的。再说一遍，如果我就一只股票发表了我的观点，说我认为它值这个价，那我是否在极短的时间内就受到了交易限制？我认为这一点可能会被上诉法院以不同的角度重新审视。 然而，案件中的其他一些事实对辩方确实非常不利，我认为这仍然是一个棘手的问题。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 非常非常感谢你，谢谢你，吉姆。

吉姆·查诺斯： 谢谢你。

娜塔莉亚·克尼亚热维奇： 谢谢大家。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 15:41:56 +0800 <![CDATA[ “前路依然坎坷”！高盛首席美股策略师：最近的震荡不是结束，而是更大波动的开始 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774511 高盛首席美股策略师发出警告：近期市场波动不过是序章。尽管盈利基本面依然稳健，但高杠杆交易结构与市场广度收窄，意味着更大的震荡仍在前方。

高盛首席美股市场策略师Ben Snider在最新报告中维持标普500年底目标价8000点，对应年内涨幅约8%。他指出，投资者正以近期盈利前景作为锚点来应对不确定性，而盈利展望整体依然稳固。

然而，他同时警告，此前市场在两个月内创下99百分位历史涨幅，涨势过于集中且过快，随后由强劲就业数据、AI生态系统经济性担忧以及超大规模云计算企业股权融资传闻共同触发回调。

Ben Snider明确表示，高交易杠杆——包括散户融资保证金和杠杆ETF——以及市场广度极度收窄，构成波动率持续高企的结构性背景。对于投资者而言，这意味着在盈利驱动的牛市叙事之下，风险敞口的管理将比以往任何时候都更为关键。

盈利是牛市核心引擎，但增速将逐步收窄

高盛预计标普500指数2026年每股盈利（EPS）增长24%，2027年增长13%，将其定性为本轮牛市的根本驱动力。

2026年一季度盈利表现强劲且具有广泛性：标普500综合EPS同比增长18%（剔除一次性项目），中位数个股盈利增长14%，为近十年最强季度之一。Ben Snider预计，未来几个季度盈利增长将保持稳健，但随着能源价格拖累消费支出和企业利润率，增速将趋于收窄、集中度上升。

AI基础设施股票预计将贡献今年标普500约一半的EPS增长，并主导了年初至今指数盈利预期的上调。年初至今，标普500整体回报率为8%，AI基础设施股票回报率高达34%，其余成分股仅为2%，与各自盈利预期修正幅度高度吻合。

近期波动是预警信号，而非终点

Ben Snider在报告中明确指出，近期波动是未来更多震荡的前兆。

在此轮回调之前，标普500已录得两个月回报率位于历史99百分位的极端涨幅，且涨势高度集中于少数个股。以已实现波动率衡量，这是自1971年以来最剧烈的一次反弹。随后，强劲就业数据、市场对AI生态系统经济性的重新担忧，以及超大规模云计算企业股权融资的相关报道，共同引发了一轮回调。

尽管机构投资者选择对冲而非恐慌性抛售，盈利基本面也保持完好，但高盛认为，市场广度极度收窄与高交易杠杆的并存——包括散户融资保证金和杠杆ETF资产规模今年大幅攀升，意味着波动率将维持高位。宏观基本面也传递出类似信号。

情绪高涨但尚未极端，AI交易主导持仓结构

高盛美股情绪指标目前读数为+0.2，为4月初以来最低水平。在一系列衡量投资者亢奋程度的指标中，中位数排在历史第86百分位——偏高，但仍低于2000年和2021年的极端水平。

散户交易和期权定价显示市场预期偏高，而机构投资者则对反弹速度以及市场演变为"一笔大交易"（One Big Trade）的AI集中风险表达了担忧。

最新持仓披露显示，对冲基金和共同基金均在加大对AI基础设施股票的配置倾斜。年初至今，33%的美股主动共同基金跑赢基准，多空股票对冲基金平均回报率为9%。

估值偏高，但扩张由盈利而非市盈率驱动

标普500目前以21倍预期市盈率交易，处于1980年以来的第85百分位，但与一年前相比基本持平——彼时指数点位低25%。标普500中位数个股市盈率为18倍，按历史标准偏高，但与近几年水平相符。

Ben Snider指出，与市盈率倍数不同，自由现金流倍数随资本支出增加而上升。他认为，当前盈利强度能否持续的不确定性，将限制市盈率进一步扩张的空间，预计市场上涨将继续依赖盈利驱动，而非估值提升。

股权融资创纪录，但暂不构成牛市威胁

高盛认为，2026年创纪录的美股股权融资规模不会终结本轮牛市，并给出三点理由。

其一，IPO活动回升但并不极端。2026年预计约有100笔交易，接近25年均值，远低于2021年逾250笔和1999年近400笔的水平。其二，供给相对于市场规模仍属温和，约7000亿美元的企业股权融资仅相当于罗素3000指数市值的1%，与2015至2019年均值相近。其三，约1万亿美元的股票回购规模应足以抵消供给压力，叠加并购、海外投资者及居民部门的额外需求。

不过，高盛提示，随着锁定期陆续到期，2027年股权供需平衡将面临更大挑战。

AI投资热潮持续，但回报兑现时间窗口存疑

AI投资热潮未见放缓迹象。共识预测显示，美国最大超大规模云计算企业今年资本支出将超过7500亿美元，较2025年增长84%，较年初预期高出约2000亿美元。分析师预计明年将再增长约20%至9200亿美元，且上行风险更大。

一季度超大规模云计算企业财报显示出部分投资回报的迹象，管理层也明确表示需要更多算力供给。然而，不断攀升的算力使用成本（token expenses）再度引发投资者担忧：AI收入能否足以支撑如此规模的投资和市值增长？

Ben Snider将核心问题归结为：AI投资带来的盈利提振，能否在更广泛的企业生产率回报出现之前持续？而这一问题短期内难以得到解答。

结构性风险正在积聚，霍尔木兹海峡是最直接威胁

高盛指出，对于一轮由盈利驱动的牛市而言，主要结构性风险在于企业盈利前景的恶化。历史上，高估值、高集中度的牛市往往终结于投机过剩、美联储收紧、股权融资激增和增长失望等因素的叠加。

Ben Snider表示，上述条件目前尚未同时成立，但每一项都比几个月前更接近临界点。美联储政策的市场定价已向鹰派方向移动。

最直接的宏观风险来自霍尔木兹海峡的封锁，这将同时威胁企业盈利和美联储的宽松空间。预测市场目前预期该海峡局势将在年底前恢复正常。

对于AI交易而言，在广泛的生产率提升出现之前，市场广度的极度收窄使投资者极易受到AI算力需求或供给端冲击的影响。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 14:32:27 +0800 <![CDATA[ 美国30年期国债拍卖遇冷：海外需求骤降，交易商被迫接盘 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774503 美国最新一期30年期国债拍卖表现疲软，海外需求大幅萎缩，交易商被迫充当最后买家，与前一日10年期国债拍卖的亮眼表现形成鲜明反差。

6月11日，最新的拍卖数据显示，本次220亿美元30年期国债再开标拍卖以5.02%的最高收益率定价，较上月的5.046%小幅回落，但较二级市场即期收益率高出1.2个基点，为连续第三次30年期拍卖尾差，也是2025年8月以来最大尾差。

间接投标人认购比例骤降至59.95%，为2025年8月以来最低水平，而交易商被动接盘比例升至14.74%，创近一年新高。

此次拍卖结果引发市场关注。海外需求的明显退潮，叠加交易商托底规模扩大，令市场对美国长端国债的需求前景产生疑虑，对于依赖外部资金支撑财政支出的美国债市而言，信号意义不容忽视。

拍卖细节：尾差扩大，需求结构全面恶化

从具体数据来看，本次拍卖各项指标均显示需求不振。

认购倍数（Bid-to-Cover）为2.328，略高于上月的2.303，但上月已是年内最低，而本次仍远低于近期均值2.43，整体需求并未实质改善。

需求结构的恶化更为突出。代表海外及机构投资者的间接投标人认购比例从上月的66.6%大幅下滑至59.95%，降幅超过6个百分点，创下2025年8月以来最低水平。

与此同时，直接投标人（Directs）认购比例升至25.31%，高于六次拍卖均值23.7%，在一定程度上填补了部分缺口。

然而，在间接需求大幅退潮后，交易商最终被迫承接14.74%的份额，为2025年7月以来最高，扮演了"最后买家"的角色。

这与前一日10年期国债拍卖的表现截然相反。据报道，10年期拍卖间接投标人认购比例创下历史第五高纪录，显示出强劲的海外需求，两次拍卖结果的强烈反差令市场印象深刻。

市场对此次拍卖遇冷的成因存在两种主要解读。

其一，拍卖当日公布的生产者价格指数（PPI）数据表现强劲，通胀预期升温压制了投资者对长久期固定收益资产的配置意愿，令30年期国债的吸引力下降。

其二，部分观点认为，市场资金正流向SpaceX等私募资产，可用于承接美国国债的增量资金相应减少，间接削弱了拍卖需求。

值得注意的是，上月30年期国债拍卖已创下历史首次5%票息纪录，本次收益率虽小幅回落至5.02%，但尾差的持续出现表明，在当前利率水平下，市场对超长期美国国债的需求仍难言稳固。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 14:10:15 +0800 <![CDATA[ AI材料短缺蔓延：英伟达亲自下场抢购HVLP4铜箔，2026年缺口达1500吨 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774502 AI基础设施需求持续扩张，高端PCB供应链正面临新一轮上游瓶颈。继T-glass玻纤布之后，HVLP4铜箔正成为2026年下半年最关键的供应约束，市场预计今年缺口将达1500吨，并在2027年进一步扩大至2500吨。

据Digitimes Asia援引行业人士消息，英伟达及其主要客户正再度直接介入上游材料供应协调，以确保下一代AI服务器的量产与出货进度不受影响。

英伟达正向玻纤布和铜箔供应商提供更清晰的订单能见度，并推进直接寄售模式，提前逾一年锁定关键上游产能。

这一动向标志着AI供应链博弈已从芯片和基板层面延伸至更上游的原材料端。英伟达主导的客户群体正绕过覆铜板（CCL）厂商，直接与玻纤布和铜箔供应商接触，试图在材料短缺演变为终端产品出货危机之前提前化解瓶颈。

HVLP4铜箔短缺加剧，2027年缺口料扩至2500吨

随着主流AI服务器和高速计算平台快速从HVLP2、HVLP3迁移至HVLP4，对应铜箔需求正急剧攀升。据Digitimes援引市场消息人士称，HVLP4铜箔2026年供需缺口预计达1500吨。

尽管三井金属（Mitsui Kinzoku）和中国台湾Co-Tech Development正积极扩产，但受制于极低轮廓铜箔的高技术壁垒和产能扩张难度，供给增速仍难以追上AI需求，缺口预计在2027年进一步扩大至2500吨。

HVLP4铜箔属于超低轮廓铜箔，是支撑高频高速信号传输的关键材料。随着高端CCL需求从M6向M7、M8乃至M9规格演进，对铜箔品质的要求同步提升，而具备量产能力的供应商数量极为有限。

英伟达绕过CCL厂商，直接掌控上游材料

玻纤布和铜箔供应商长期处于PCB供应链的"上游之上游"，材料开发和生产规划历来由Elite Material、韩国斗山电子材料等CCL厂商主导，苹果、英伟达等终端客户难以直接触及这一层级。

然而，随着IC基板和PCB层面的供应约束持续，英伟达主导的客户群体正改变这一格局，直接与上游材料供应商建立联系，将玻纤布和铜箔纳入自身供应链管控体系。据行业消息人士透露，英伟达还在向美国云服务商——包括谷歌、AWS和Meta——施加更大的采购压力。

CCL供应商已采取罕见的配额制分配措施，要求IC基板和PCB厂商按实际用量取货，这进一步凸显了上游材料的稀缺程度。

T-glass玻纤布同样告急，2026年供需缺口逾40%

HVLP4铜箔并非唯一的瓶颈。用于IC基板的T-glass玻纤布供应同样极度紧张，日本Nittobo掌控全球逾半产能，而中国台湾玻璃等新进入者的良率问题影响了交货进度，导致2026年供需缺口估计超过40%。

据Digitimes报道，即便到2027年，T-glass供需缺口仍预计高达25%，将持续制约ABF基板的产能扩张。在高端玻纤布领域，Low DK2和T-glass是主要短缺品项，已在供应链中引发积极的价格上涨。

对投资者而言，上游材料的双重瓶颈意味着AI服务器供应链的紧张态势短期内难以缓解，具备HVLP4铜箔和T-glass玻纤布产能的少数供应商将持续受益于供需失衡带来的议价优势。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 14:01:55 +0800 <![CDATA[ 企业级AI，工程比模型更接近价值 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774509 6月11日，税友股份Agent新品发布会，现场讲了很多产品、技术和市场空间，真正让我感兴趣的，是两个具体的数字。

一个是93.56%，公司披露的财税数智员工综合准确率。另一个是1比460，即1元Token成本对应460元业务产出。

前者触及企业采用AI的底线，后者指向AI应用的商业价值。放在一起看，它们呈现出当前产业AI最值得关注的变化，大模型能力仍在进步，但应用竞争已经深入业务流程、工程体系和结果交付。

从一个Agent到一组Agent

税友此次发布的Agentic 2.0，核心升级是A2A协同。此前的AI开票员、AI会计主要完成单点任务，现在则由多个Agent围绕票、账、税、合规和经营分析共同工作。

这类变化在财税场景中很有代表性。

开票和记账可以拆成相对标准的任务，合规与经营分析却需要理解企业所属行业、交易结构、成本票据和政策变化。单个Agent可以完成动作，很难独立承担完整结果。多Agent协同后，AI顾问提供行业和客户信息，AI会计执行核算，合规Agent进行风险检查，任务调度Agent负责串联流程。

AI应用由此进入组织内部。衡量标准也从能否生成答案，转向能否持续交付一项可追踪、可复核的业务结果。

税友披露，相关数智员工已累计服务超过4000家机构和46.75万家中小企业，开具发票192万张。上述数据至少说明，垂直Agent已经有了真实业务。

企业级AI，工程比模型更接近价值

发布会上反复出现了一个词，Harness。

它可以理解为大模型之外的一整套驾驭系统，包括知识供给、上下文管理、工具调用、任务编排、链路追踪、效果评估和安全治理。财税业务有明确规则，也有很高的出错成本。模型回答得像不像人并不重要，关键是每一步从哪里取数、依据什么规则、调用什么系统，以及出现错误后能否追溯。

这也是产业AI与通用聊天产品拉开距离的地方。

税友管理层提到，财税底层的大量数据处理仍由传统计算完成，大模型更多用于规则生成、任务调度和前端交互。这个思路相对务实。确定性计算交给成熟系统，语义理解和复杂协同交给模型，可以控制Token成本，也能减少模型幻觉直接进入账务结果。

当然，93.56%的综合准确率距离财税业务所要求的可靠性仍有空间。

多Agent协同还会放大链路复杂度，一个环节的错误可能继续传递。因此，人工审核、责任划分和审计机制依然是产品落地的组成部分。

企业级AI的进展，不能只看自动化比例，还要看错误由谁发现、由谁承担、能否及时纠正。

AI开始改变SaaS的定价逻辑

传统财税SaaS主要按账号和使用期限收费，价格受软件竞争和客户预算约束。Agent进入交付环节后，厂商开始尝试按节省的人力和新增业务价值定价。

税友给出的路径分为三层。基础账侧重提效，合规账处理风险与税务合规，经营账进一步提供经营分析。越靠近业务结果，客单价越高。公司还计划通过面向企业主的财赢会员，穿透代账机构触达终端客户，基础会员价格约为每年980元。

这套模式能否跑通，取决于终端客户是否愿意持续付费。

公司披露，部分试点区域的会员转化率从2023年的约7%提升至接近30%，上海区域续费率超过70%。这些数据来自特定门店与区域，样本选择、销售方式和服务投入都会影响结果，后续更需要观察规模扩大后的续费率、获客成本和交付毛利。

最难复制的仍是组织

发布会里还有一个容易被忽略的细节。

税友通过联营云门店测试产品，管理层也承认，门店扩张过快后，店长能力开始成为约束。

这说明AI落地很少是软件安装完成就结束。流程要重构，岗位要重新分工，客户沟通和收费方式也要调整。税友拥有财税数据、行业知识、存量客户和自营试验场，这些资产可以缩短验证周期。它们能否沉淀为跨区域、跨门店的标准能力，仍需更长时间检验。

从这个角度看，税友发布会提供了一个观察产业AI的样本。模型正在变成基础设施，真正决定应用价值的，是企业能否把数据、知识、工具、流程和商业渠道接进同一条链路。

一张税票很小，却足够具体。AI只有进入这样的具体流程，经得起准确率、成本和责任的反复核验，才算真正进入产业。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 13:59:27 +0800 <![CDATA[ SK海力士、三星、台积电同时被限！华尔街大行限制对冲基金对亚洲芯片股的杠杆押注 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774508 全球主要银行正对冲基金押注SK海力士及三星电子的杠杆头寸实施管控，将相关股票互换的融资利率大幅上调至SOFR利率上方高达750个基点，折算后接近15%。据知情人士透露，这一系列措施旨在应对上述芯片股今年来急剧飙升后积累的潜在回调风险。

据彭博周五报道，花旗集团、摩根大通、高盛、美国银行、法国巴黎银行及瑞银等主要经纪商均已上调融资成本，并收紧新开互换合约的规模及客户准入条件。摩根士丹利则已对两只韩国股票的新增互换交易关闭接单渠道，部分二线银行过去两周内亦停止接受新增订单，台积电同样面临类似限制。这些措施在近期市场急跌之前便已陆续启动。

近期韩国市场持续动荡，Kospi指数本周一盘中一度重挫近9%，触发交易所启动20分钟熔断机制；SK海力士本月以来股价持续下行，追踪该股两倍日涨跌的相关ETF资产规模亦随之缩水。除市场风险外，即将到来的大型IPO浪潮也在挤压银行承接更多交易的意愿。知情人士表示，包括SpaceX本周750亿美元上市在内的一批超大型IPO预计将占用大量银行资产负债表空间，进一步促使各行主动控制对SK海力士和三星电子相关交易的资本投入。

融资成本骤升，银行多管齐下控制风险

根据知情人士提供的信息，银行对SK海力士和三星电子互换交易所报的融资利率，已从5月初SOFR上方约100至200个基点，急升至目前的300个基点至11%区间，以当前SOFR利率3.6%计算，最高端利率接近15%。

银行采取的措施不止于提价。知情人士表示，各行还在缩减愿意承接的新增交易规模，并对客户资质进行更严格筛选，部分大型全球银行目前仅逐单评估新增申请。此外，部分银行已要求客户对互换头寸足额缴纳保证金，而非依赖此类合约传统上内置的杠杆功能。

银行此举背后有多重考量。知情人士指出，银行担忧一旦市场出现大幅回调，客户持仓价值将受到冲击，进而引发保证金追缴违约，最终令银行自身承担损失。由于愿意做空SK海力士和三星电子的交易对手极为稀缺，银行在撮合互换交易时往往不得不动用自有资产负债表，这进一步压缩了其承接业务的空间。

互换合约是对冲基金进入韩国市场的主要通道

互换合约之所以在对冲基金押注韩国股票中占据核心地位，源于市场结构的特殊性。在韩国市场，鲜有对冲基金持有交易所独立交易账户，通过经纪商互换合约进行押注因此成为默认选择。

过去一年间，随着韩国监管机构解除卖空禁令并推进公司治理改革，对冲基金对韩国市场的兴趣大幅升温，而芯片股作为全球AI浪潮的核心受益者，尤为集中了市场关注。

值得注意的是，不同银行、不同客户所获得的互换融资报价差异显著，具体条款取决于对冲基金在该行的持仓结构、与经纪商的关系深度以及银行自身的承接能力。

韩国芯片股今年涨幅堪称惊人

这场风险管控的背景，是韩国芯片股今年来创纪录的涨势。SK海力士年内股价累计涨幅超过三倍，三星电子上涨逾175%，带动Kospi指数全年累计涨幅约达100%，成为全球表现最佳的主要股票市场。

SK海力士与三星电子合计占Kospi基准指数约53%的权重，较五年前翻逾一倍，反映出全球人工智能竞赛对两家公司市场地位的深刻重塑。

对这两只股票的强劲需求，部分源自ETF产品的大规模涌入。Roundhill Investments旗下主动管理型Memory ETF自今年4月初成立以来，资产规模已飙升至167亿美元，截至上周四，SK海力士与三星电子合计占其持仓逾40%。CSOP资产管理旗下追踪SK海力士两倍日涨跌的香港上市ETF成立仅八个月，资产规模本月初已突破109亿美元。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 13:41:39 +0800 <![CDATA[ 影子市场：SpaceX上市首日预期大涨超35%，估值或突破2万亿美元 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774506 马斯克旗下SpaceX即将叩开公开市场大门，影子交易传递出强烈看涨信号。

周五上午，在线券商IG International提供的衍生品将SpaceX市值定价于2.4万亿美元，较每股135美元的IPO发行价及对应的1.77万亿美元估值，隐含涨幅超过35%。与此同时，加密衍生品平台Hyperliquid上的SpaceX挂钩永续合约报价约174美元，隐含市值超过2.2万亿美元，过去24小时成交额逾1.43亿美元，未平仓合约规模超过2.08亿美元。

IG市场分析师Fabien Yip将此次IPO前交易定性为该平台"迄今最受追捧"，并表示需求之旺盛"即便估值看起来已然偏高"亦未见消退。预测市场Polymarket上，交易者给出SpaceX首日收盘市值超过2万亿美元的概率高达70%。

上述定价折射出投资者对AI与太空基础设施交叉资产日趋旺盛的需求。一旦SpaceX强势亮相，将为OpenAI和Anthropic PBC的上市计划提供重要市场背书；短期内，大规模资金的重新配置也可能对"科技七巨头"板块和特斯拉形成压力，同时提振SpaceX供应商、同业企业及全球相关持股方。

场外衍生品：两大平台共指估值超2万亿美元

IG International的衍生品工具与Hyperliquid平台的永续合约，以各自不同的方式同步传递出相似的看涨信息。

前者在周五上午的定价，意味着SpaceX上市首日市值或达2.4万亿美元，较IPO定价高逾35%。Hyperliquid平台上的SpaceX挂钩永续合约——即不设到期日的合约——报价约174美元，隐含市值超过2.2万亿美元。该合约过去24小时成交额达1.43亿美元以上，未平仓合约规模超过2.08亿美元，显示出相当可观的市场参与深度。

Fabien Yip表示，"此次IPO需求良好，盘前交易也吸引了大量兴趣。"她强调，这是IG平台"迄今最受追捧的IPO前交易，即便估值看起来已然偏高"。她进一步指出，"若盘前定价动能持续，将为下一批超大型IPO树立先例。"

预测市场Polymarket的数据亦印证了这一乐观情绪，交易者目前给出SpaceX首日收盘市值超过2万亿美元的概率为70%。

短期影响：七巨头与特斯拉面临资金分流

强劲首秀在提振市场情绪的同时，也可能催生短期资金的重新配置。SpaceX的上市可能从"科技七巨头"乃至特斯拉中抽走部分资金，投资者或将调整组合以纳入这一新兴公开市场标的。

另一方面，与SpaceX火箭及卫星业务紧密关联的供应商、同类企业及全球范围内的相关持股方，有望随这股市场热度一同受益。

SpaceX的上市结果对整个一级市场格局具有深远的参考价值。一次强劲的首日表现将向投资银行家提供有力证据，表明公开市场具备消化数年前尚难以想象的万亿美元级估值的能力，这对OpenAI和Anthropic PBC的潜在上市计划尤为关键。

这一逻辑的背景是AI与太空基础设施交叉资产所受到的高度市场关注。SpaceX若能成功实现万亿美元级估值的公开市场定价，将在一定程度上降低后续独角兽企业寻求高估值IPO的难度。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 13:28:36 +0800 <![CDATA[ A股三大股指均涨超1%，有色金属掀涨停潮，商业航天爆发，恒指涨逾2%，科网股普涨 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774489 A股芯片半导体、算力硬件等科技股早盘一度大幅拉升，随后涨幅收窄，隔夜，特朗普“TACO”主导市场，美股大涨，半导体指数飙涨8%，亚太股市进一步上涨，韩国KOSPI指数暴涨超8%，日经225指数大涨超2600点。

6月12日，A股早盘全线高开，三大股指盘初集体上涨，沪指重返4000点涨超1%，芯片半导体、算力硬件股等一度大幅拉升，晶圆产业、半导体硅片、半导体设备、覆铜板等方向冲高回落，有色金属大涨，工业金属、镍矿、稀有金属、铜产业等方向纷纷拉升。商业航天概念股活跃。

港股同样高开高走，恒指、恒科指双双涨超1%，有色金属、科网股全线反弹，新消费概念反弹，老铺黄金涨近8%。芯片半导体冲高之后涨幅收窄，华虹宏力涨3%，盘初一度涨超7%。AI大模型股盘中一度急速杀跌，MINIMAX跌近8%。

债市方面，国债期货震荡走高。商品方面，国内商品期货大多数上涨，沪银、沪金等金属期货领涨，跟随隔夜黄金、白银绝地反击的走势。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨1.56%，深成指涨1.69%，创业板指涨1.27%。

港股：截至发稿，恒指涨2.02%，恒科指涨1.72%。

债市：国债期货普遍上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.24%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，新能源材料涨幅居前，多晶硅涨5.91%；贵金属全部上涨，钯金涨5.69%；黑色系全部上涨，焦炭涨5.63%；基本金属多数上涨，沪锡涨2.97%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨2.08%；农副产品多数上涨，苹果涨1.99%；非金属建材全部上涨，PVC涨1.02%；油脂油料多数上涨，棕榈油涨0.33%；能源品跌幅居前，原油跌4.91%；航运期货全部下跌，集运指数（欧线）跌1.16%。

12:03

盘面上。连续下跌的权重科技股集体回暖，其中，阿里巴巴、京东涨近3%，中资券商股、有色金属股、航空股涨幅尤其明显。另外，此前连续大涨创新高的PCB龙头建滔积层板高开低走，午间收跌5%，汽车经销商股、电信股部分低迷。

11:53

盘面上，个股呈现普涨态势，沪深京三市超4500股飘红，上午半天成交2.07万亿。沪深两市半日成交额2.06万亿，较上个交易日放量4656亿。板块方面，金属、航空航天双主线引领市场，石化、非银金融、工程机械板块活跃，紫金矿业、洛阳钼业、万华化学、中航成飞、宏桥控股等核心标的飙升。新易盛明显承压，拖累中际旭创、天孚通信。

具体来看，有色板块集体爆发，洛阳钼业、金钼股份、云南铜业等近20股涨停。

铜产业概念股涨超7%，铜陵有色、海亮股份等涨停。

贵金属概念股方面，招金黄金、盛龙股份涨停。

商业航天概念拉升，航天发展、中航西飞、中天火箭等涨停。

6月12日，SpaceX将登陆资本市场，以1.77万亿美元估值、750亿美元募资额，创造史上最大IPO。支撑如此天价估值的，核心不外乎这几点：猎鹰9号几乎两天一发的航班化发射能力，星链系统对全球低轨通信超过80%市场份额的事实占有，以及临时加入的AI生态系统等。

而在一洋之隔的中国，商业航天追赶态势同样清晰。千帆星座与国网星座合计规划近2.8万颗卫星，目前发射入轨约400颗。主力长征系列火箭单次发射成本约为猎鹰9号复用发射成本的3倍，且其饱满的排期中还需兼顾其他国家任务。

大金融股走强，中银证券、赢时胜涨停，财富趋势涨超10%。

下跌方面，工业气体概念调整，昊华科技跌停，华特气体、中船特气跌超10%。

芯片半导体、算力硬件股冲高之后涨幅收窄，

在半导体设备概念股中，至纯科技、华峰测控等跌幅居前。

消息面上，近期SK海力士多家设备一级供应商提出涨价要求，供货价格涨幅为3%—4%。而SK海力士已要求这些供应商提交依据材料，以评估调价申请。

此外，SK集团董事长崔泰源日前向媒体透露，SK海力士将在2034年前将晶圆产能扩大两倍，以满足人工智能发展所依赖的先进存储芯片日益增长的需求。

在光模块概念股中，联讯仪器、联特科技跌超6%。

消息面，美股芯片股大幅飙涨，费城半导体指数大涨7.91%。亚太市场，存储芯片巨头三星电子暴涨超12%，SK海力士一度大涨超9%。随后，韩国交易所因KOSPI 200期货上涨5%而启动KOSPI的熔断机制，程序化交易暂停5分钟。

与此同时，三星电子传来重大利好消息。据科技媒体The Information最新报道，谷歌正与三星电子洽谈为其第十代TPU生产I/O芯片，标志其首次将部分TPU制造从台积电外包。如果落地，将成为三星电子切入AI芯片代工的重大突破。

10:38

MINIMAX-W跌近8%，创1月底以来新低。智谱转跌，盘初一度涨超13%。

10:03

物理AI概念盘中震荡反弹，索辰科技触及20cm涨停，凡拓数创涨超15%，中望软件、奥比中光、汉朔科技、云从科技、能科科技跟涨。

消息面上，6月8日，英伟达宣布与SK海力士、LG、 NAVER（纳维）、斗山集团等企业开展系列合作，不仅涉及保障算力硬件的存储供给，还包括技术联合研发、现有产线改造、人工智能（AI）生态共建等方面深度绑定，加速物理AI应用落地。

09:49

上证指数涨超1%，非银金融、有色金属、通信、军工板块齐升。

09:37

早盘有色·钼概念活跃，金钼股份、盛龙股份2连板，安泰科技涨停，洛阳钼业、永杉锂业涨幅靠前。

消息面上，SK海力士已完成375层NAND闪存的生产验证，并正准备将其量产线转移至清州M15工厂。该产品计划在今年年底前正式量产。此次迭代最大的技术亮点，在于使用钼材料替代传统钨材料制作字线。在同等微缩尺寸下，钼的电阻更低，能够有效加快数据读写速度。

09:35

A股工业气体概念盘初调整，中船特气跌超15%，广钢气体、金宏气体、华特气体、三孚股份、蜀道装备跌幅居前。

09:32

早盘半导体设备板块大幅走强，耐科装备涨超15%，富创精密、中科飞测、盛美上海、拓荆科技等涨幅靠前。

消息面上，近期SK海力士多家设备一级供应商提出涨价要求，供货价格涨幅在3%-4%。而SK海力士已要求这些供应商提交依据材料，以评估调价申请。

09:26

上证指数高开0.77%，创业板指涨2.88%。AI硬件侧领涨，中际旭创涨超5%；石油板块调整。

09:21

恒生指数高开1.04%，恒生科技指数涨1.24%。智谱涨超7%。洛阳钼业、兆易创新、澜起科技、长飞光纤光缆等大幅上扬。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 12:07:23 +0800 <![CDATA[ 报道：美伊就谅解备忘录文本达成共识，仍需最终批准，将延长停火60天 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774499 美国与伊朗就一份谅解备忘录或将达成初步协议，协议框架涵盖霍尔木兹海峡即时重开、伊朗核计划约束及制裁分阶段解除等核心内容。

据央视报道，当地时间6月11日，美国总统特朗普在社交平台“真实社交”发文称，鉴于与伊朗的磋商已提交至伊朗最高领导层并获得批准，因此他已取消原定于当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。

据报道援引一名调停国外交官及一名美国官员透露，特朗普表示准备签署的这份谅解备忘录将使停火协议延长60天，并在此期间启动正式核谈判。

特朗普本人预期本周末举行签署仪式，周四，美国空军四架C-17运输机已出发前往欧洲，为副总统万斯赴日内瓦出席签字仪式预作准备。

然而，协议最终落地仍面临不确定性。截至周四晚间，据央视，伊朗国家电视台11日报道，伊朗外交部发言人表示，迄今为止，伊朗尚未就伊美协议达成最终结论，外界针对该协议传出的说法均为猜测，相关事宜尚未敲定。

过去两个月内，白宫已数度认为协议触手可及，却屡屡功亏一篑。据统计，此前特朗普已37次宣布和平协议即将达成。

谈判突破：卡塔尔斡旋连夜达成文本

据报道援引两名调停国外交官及两名美国官员透露，初步协议于周三深夜在德黑兰谈判中达成，卡塔尔调停人Ali Al-Thawadi与伊朗外长Abbas Araghchi经历数小时磋商后完成文本对接。

期间，Al-Thawadi多次与特朗普特使Steve Witkoff及Jared Kushner通话协调立场。

此次协议的斡旋方为卡塔尔与巴基斯坦，若最终签署，将被命名为"伊斯兰堡协议"。一名调停国外交官表示：

我们正与各方合作，为协议做最后收尾，并确定签署仪式日期。

值得注意的是，特朗普宣布协议达成一事令以色列总理内塔尼亚胡措手不及。据报道援引一名直接知情的美国消息人士称，近日内塔尼亚胡一直处于信息真空状态，不得不致电特朗普政府周边盟友试图获取进展情况。

核问题框架：承诺不获核武，浓缩铀处置留待二轮谈判

在核问题上，谅解备忘录要求伊朗作出若干承诺，首要一条是永不寻求核武器，并就其浓缩铀库存问题达成解决方案。

一名美国高级官员表示，特朗普同意将伊朗境内高浓缩铀在联合国核查人员监督下进行降纯处理，作为解决库存问题的选项之一。

然而，核计划的任何实质性举措均须以第二份更详细的协议为前提方可落实。

调停方虽宣称备忘录已涵盖核细节并满足美方诉求，但鉴于连技术门槛较低的备忘录磋商都举步维艰，后续更复杂的第二份协议能否达成仍充满变数。

经济条款：海峡重开换取制裁临时豁免，资金解冻存争议

在经济安排上，谅解备忘录要求霍尔木兹海峡即时免费重开，并在30天内恢复至战前航运量，作为交换，美方将同步解除封锁。

报道援引美国官员表示，海峡重开后，伊朗将获得为期60天的临时制裁豁免，以便其在此期间出售石油，为德黑兰带来急需的外汇收入。

此后，制裁松绑力度将与伊朗的协议执行及后续谈判中展现的"诚意"挂钩。该调停国外交官表示：

制裁解除没有固定时间表，将与协议落实进度绑定。

数十亿美元伊朗冻结海外资产的处置方式仍是一大悬而未决的争议焦点。伊朗坚持签署初步协议后须即时获得部分资金，美方则主张按合规情况分批释放。

一名美国官员及一名调停国消息人士透露，美国、伊朗与卡塔尔近日就一项机制进行磋商，拟允许伊朗动用在卡塔尔的部分冻结资金用于采购人道主义物资。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 11:53:08 +0800 <![CDATA[ 如果SpaceX失败，这个基金就不存在了——Founders Fund 6亿美元豪赌，赢回了500亿 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774480 重仓投资SpaceX、Palantir等超级独角兽的前Founders Fund合伙人Brian Singerman近日在访谈中揭秘了其“反共识”的集中押注策略，并直言是马斯克这样的“A+级创始人”造就了风投史上的回报神话。

华尔街见闻提及，本周五SpaceX即将正式登陆美股，而在过去近20年的时间里，由彼得·蒂尔（Peter Thiel）领导的Founders Fund通过多轮融资向SpaceX投入了约6亿美元，目前持有该公司约3%的股份。

如果SpaceX最终以135美元的每股价格进行IPO，其估值将达到近1.8万亿美元，而Founders Fund的这笔股权价值将超过500亿美元、回报比逼近百倍，这堪称风险投资史上最成功的一笔押注。

在此背景下，6月11日《Sorcery》的播客栏目中，前Founders Fund合伙人Brian Singerman在其私人的家庭音乐录音室里，接受了主持人Molly O'Shea的深度专访。

（左：Brian Singerman；右：Molly O'Shea）

Singerman在访谈中毫无保留地分享了当年押注SpaceX的心路历程、对马斯克的评价，以及Founders Fund极具颠覆性的投资哲学。Singerman表示：

对我而言，风险投资的核心就是：以最优价格，将尽可能多的资金投入最好的公司。我超过98%的决策都基于创始人的实力。

Singerman强调，当他有机会见到马斯克并深入了解SpaceX时，Singerman清楚地意识到，这个星球上除了马斯克没有任何其他人，能够真正把SpaceX这样的事业做成。

此外关于风投回报，他直言，那些10至12年仅实现3倍回报的基金，实际上跑输了标普500指数基金，投资人"相当于亏了钱"。

在他看来，组合管理、仓位预留和持股比例计算，都是"废话"。他坦言，如果SpaceX当年没能成功，Founders Fund将不复存在——"我们实际上是拿职业生涯在押注"。

“如果没有SpaceX，Founders Fund就不复存在”

回顾Founders Fund的崛起，SpaceX是绝对绕不开的核心锚点。

Singerman毫不避讳这笔投资对整个机构命运的决定性作用。Singerman表示：

如果没有SpaceX，Founders Fund就不复存在。我们基本上把自己的职业生涯都押在了SpaceX上。

尽管早期SpaceX经历了三次火箭发射失败，但团队依然保持了极高的信念。

谈及为何敢于下如此重注，Singerman将核心原因完全归结于对马斯克本人的判断。

当我见到马斯克并更多地了解SpaceX时，清楚地意识到，地球上没有第二个人像他一样，能真正把SpaceX这样的事情做成。在整个商业史上，也从未有过像他这样的人。

在Singerman看来，马斯克的不可替代性在于他能够同时胜任CEO和CTO的双重角色。他说：

很少有人能同时在理解全新商业模式的执行层面和技术层面都做到世界第一。他就是这样的人。

此外，针对市场目前高度关注的星链业务，Singerman透露，投资团队早在早期就已经预见到了其巨大的商业化潜力：

发射业务是不可或缺的基础，但我们所有人都早就知道，星链才是真正的核心商业形态。

摒弃风投教条：“把最多的钱投给最好的公司”

与华尔街和传统硅谷风投机构强调的“资产组合管理”和“风险分散”不同，Singerman展现出了一种极其纯粹且集中的投资哲学。

Singerman直言：

对我来说，风险投资就是以尽可能好的价格，把最多的钱投给最好的公司。

Singerman进一步强调：

在我的决策里，没有任何关于投资组合管理、储备金计算和所有权百分比这些废话的位置。就这么简单，把最多的钱投入最好的公司。

他站在市场回报的角度犀利地指出，绝大多数分散投资的早期风投基金，在10到12年的周期内即便获得3倍回报，实际上也根本跑不赢标普500指数基金。Singerma说：

跑赢市场是非常困难的。在风险投资中跑赢市场的方法，就是把海量的资金投入到那些你确信会成为历史上最伟大公司的企业中，把你所能动用的每一分钱都投进去。其他所有的方法要么只能打平，要么就会跑输市场。

在这种策略下，“创始人”成为了唯一的变量。Singerma解释道：

我做风投决策时，98%以上的依据是创始人的实力。当我与那位创始人交谈时，我是否相信他们会粉碎一切障碍？我是否相信他们在某个新颖的领域是世界第一？

Singerman也坦承自己判断力的边界。他从不阅读财务报告，唯一一次被要求做电子表格时，是他妻子帮他完成的。

对于Stem Centrx等生物科技公司的投资，他表示"对生物科技一无所知"，但仍然果断出手，因为他认为那是一位无可比拟的CEO。

揭秘Peter Thiel·蒂尔：打造“非应声虫”文化与宏观预判

作为Founders Fund的灵魂人物，彼得·蒂尔（Peter Thiel）的行事风格和宏观判断一直是市场津津乐道的话题。

Singerman在访谈中评价了Peter Thiel的团队组建策略。Singerman强调：

Peter Thiel是历史上最伟大的风险投资家。他在风投方面做得最好的一点是，他身边围绕的都是真正聪明且不害怕展现个人才华的人。

在Founders Fund，没有人试图去揣摩并说出Peter Thiel想听的话，Singerman阐述道：

如果你只是想说他想听的话，那永远行不通，人们太聪明了，一眼就能看穿。他建立了一个由‘非应声虫’组成的团队，大家敢于反对他，只要你的观点足够好。

他强调Founders Fund的成功，正是因为团队成员各自在不同领域拥有真正的专长，彼此尊重，而非相互复制。

他将这一原则内化为个人行为准则：专注于自己真正擅长的事，不假装精通其他领域，不参与不懂的话题。

他认为彼时的团队无论来自什么角度，最终都能在"这是一位真正的A+创始人"这一判断上达成共识——而非A减，是真正的A加。"这样的人极少。"

除了企业文化，Singerman还提到了蒂尔对宏观趋势的敏锐嗅觉。

针对Peter Thiel近期搬到阿根廷的举动，Singerman坦言：

在宏观趋势上，Peter Thiel通常是非常准确的。他是全球宏观趋势判断上我见过最厉害的人。他认为美国政治正在走向更极端的方向。

Singerman自己也受到这种资产安全观念的影响。他选择搬到夏威夷，不仅仅是因为气候，更深层的原因在于对私人资产保护的考量：

我并不主要是为了逃避高昂的所得税率，我试图避免的是资产被没收。

看好人类文化遗存，物理收藏是信仰

在深度访谈的最后，这位发掘了无数科技独角兽的投资人谈到了他对AI时代的看法。

令人意外的是，作为一个前沿科技投资者，他在退出一线VC后，将极大的热情投入到了实体游戏、音乐和文化收藏中。Singerman表示：

我非常看好那些独一无二的人类文化标志性文物。在一个日益被机器和AI主导的世界里，真正带有属于人类情感和创意印记的事物，将在心智份额和价值上呈现指数级增长。

Singerman总结道：

我是一个科技乐观主义者，我靠做多人类、打赌‘世界末日不会到来’赚了很多钱。机器也许能比我更好地制作音乐，但那又怎样？只有人类从艺术和热爱中获得的情感反馈，才是不可替代的，这才是未来真正定义我们的东西。

访谈全文如下（AI辅助翻译）：

Molly O'Shea： Brian Singerman，欢迎来到Sorcery。

Brian Singerman： 谢谢邀请。

Molly O'Shea： 谢谢你接待我们。这个地方真是鲜为人知。

Brian Singerman： 是啊，我们现在在我家的录音室里。

Molly O'Shea： 这有点像"名如其人"——Singerman。

Brian Singerman： 我不这么认为。那个姓氏应该是几代人以前在埃利斯岛编出来的。

Molly O'Shea： 那你怎么解释你在音乐上的一切？

Brian Singerman： 对，没错。对于音乐这件事，除了"有个音乐感十足的名字"之外，似乎没有别的解释了。

Molly O'Shea： 一定是这样来的。那音乐是什么时候开始的呢？

Brian Singerman： 基本上我就是在埃利斯岛"被创造出来的"。

Molly O'Shea： 好吧。我们聊得有个好的开头。大多数人认识你是通过Founders Fund，你在那里颇具传奇色彩。Vanderbilt的Grace邀请我去参加他们的一个会议，好像是秋冬之际吧，她说："嘿，很想让你来，你可以在台上采访Brian Singerman，你有兴趣吗？"我当时说当然了。结果后来发现我那时候得去某个国外。

Brian Singerman： 你真是个走遍世界的女人。

Molly O'Shea： 非常抱歉。不过我们今天终于在你的音乐工厂相聚了。

Brian Singerman： 是录音室，不过随便叫吧。

Molly O'Shea： 好的。我想聊聊这些，我是说，现在真的是前所未有的疯狂时代，而那些占据头条的公司，大多都是你早期投资过的。我想从SpaceX、Palantir、Anduril等等挨个聊一遍。但在那之前，Max Loewen给我提了一些精彩的问题。

Brian Singerman： 哦不……我真不想听Max要提什么。我真没准备好，但我会尽力的。我一定会找机会报复他的。

Molly O'Shea： 我们待会儿会深入聊投资，敬请期待。先从这里开始——你准备好了吗？

Brian Singerman： 准备好了。

Molly O'Shea： 你是什么时候、怎么接触到桌游的？

Brian Singerman： 这个问题好。我玩桌游已经很久了。我就是个游戏玩家，这是我的标签，也是驱动我投资策略和其他一切事情的核心。我热爱策略游戏，这是我真正的爱好。我大概六七岁就开始玩游戏了，不只是电子游戏，也包括桌游。我会去家附近的那种小型聚会，人们在那里玩各种东西——从《大富翁》到《Acquire》，还有其他各种老游戏。我就这样深深迷上了。

Molly O'Shea： 你最喜欢哪些？

Brian Singerman： 我在几款游戏上都达到过全国竞技乃至全球竞技的水平。我不知道该说是"热爱"还是"痴迷"，我好像每次都会沉迷于一款特定的游戏。我曾是《卡坦岛》的美国冠军，不过那是1995、96年的事了，那时候几乎没人玩这款游戏，是它上市的第一年。我在《Ascension》这款游戏上大概是世界前十，在《Terraforming Mars》和《Keyflower》上也确实进入过前十。不过我扑克怎么就这么烂呢。

Molly O'Shea： 扑克？你扑克打得差？你是怎么分别入坑这些游戏的？是怎么开始的？

Brian Singerman： 我也说不清楚。你玩了一款，然后觉得有意思，接着就深入进去了。尤其是当这些游戏有了网络版或电脑版之后，你可以反复练习，真的能练得很好。1995年那时候，想把某款游戏打到很高的水平几乎是不可能的，跟现在根本没法比，我现在肯定完全竞争不过现在的顶级玩家了。但网络游戏真正兴起之后，你只要投入足够多的时间，就能打得很好。我太太对此颇为无奈——要在这些游戏上达到那种竞技水准，你得每天玩上10个小时，差不多全天候那种。

Molly O'Shea： 而你当时已经有家庭了。

Brian Singerman： 是啊，所以自从有了家庭，我就没办法再这样了。但在那之前，真的非常有趣。

Molly O'Shea： 你有没有接触过国际象棋或围棋之类的？

Brian Singerman： 我国际象棋打得差。凡是战术和战略同等重要、甚至战术更重要的游戏，我都会很糟糕。我不喜欢战术，我喜欢战略。

Molly O'Shea： 我也想深入聊聊策略这个部分，因为我相信这确实渗透到了你的投资理念和你看待公司的方式里。你主要追求什么策略？你怎么看竞争格局，怎么考量博弈？

Brian Singerman： 我不考量博弈。当我做风险投资时，我98%以上的决策都基于对创始人实力的判断。当我和那个创始人对话时，我是否相信他们会在所做的事情上所向披靡？我是否相信他们是某个全新领域里的世界顶尖人才？即便到现在，虽然我不再直接做投资，我仍然在问同样的问题：我是否认为他们是某个领域的世界最强者？我是否认为他们能借此打造出世界最伟大的公司之一？让我们回到正题。

Molly O'Shea： 好，回到2007年。你当时在和Sean Parker聊，他向你介绍了Founders Fund。你那时自己在管理一个天使基金。是SpaceX让你对加入Founders Fund产生了兴趣吗？那时候是什么感觉？

Brian Singerman： 说起来真的很神奇。那时候，我在自己管基金，同时还在Google。我本来打算离开Google，自己再募一个更大的基金，后来和Sean成了朋友，他说："嘿，来看看我们在Founders Fund做的事情吧。"于是我去了，就是随便转转，见了几个人。我当时不知道其他人是谁，也不知道Peter是谁，就那么闲逛着。那时候他们正开始考虑一家叫SpaceX的公司——听起来荒诞至极的公司。但那个东西太酷了，我意识到单靠天使投资根本不可能做到这种规模。所以我就想，这就是我想专注的方向。于是我早早地加入了Founders Fund。

Molly O'Shea： 你是怎么认识Sean的？

Brian Singerman： 我想是因为我在帮他参与的某家公司做顾问，然后认识了他。我记得应该是先认识了Joe Green——他是Sean在Causes的联合创始人，然后通过Joe认识了Sean。硅谷就是这样，人脉网络错综复杂，很难说清楚具体是怎么联系上的，但就这么成为了朋友。

Molly O'Shea： 这是个不错的过渡，因为Max还有另一个问题——我不知道这个问题背后有没有什么故事，如果有，我想全部知道。他问：硅谷是个人物汇聚的地方，你认为最有趣的人是谁，无论是不是你的投资组合里的？

Brian Singerman： 硅谷确实是个人物汇聚的地方。我不知道谁"最有趣"，但我可以这样说：硅谷有两种人——一种是随大流的人，另一种是真正独一无二、在某个领域真正达到世界顶尖水准的人。我特别欣赏后者，欣赏那些在某个我永远无法企及的领域做到极致的人。我觉得，Peter Thiel是史上最伟大的风险投资人，这是有原因的。而Founders Fund最初吸引我的原因之一，就是那里的每个人似乎都是各自领域的世界最强者。当我有机会见到Elon并深入了解SpaceX时，非常清楚地看到，这个星球上没有任何其他人能真正把SpaceX这样的事情做成。

我不想排名谁是最有趣的，但我们可以逐一聊聊我认识得比较深的人，我可以分析他们各自在什么方面是世界顶尖的。每当我遇到一个我认为在某个领域真正做到最强的人，我就会非常兴奋。

Molly O'Shea： 我很想这样做。我有个常问的问题，是关于人们的个人表现和人脉圈的。我相信你是你最亲近的人的延伸。通过Founders Fund以及你周围的人，你从Peter Thiel身上学到了什么？他是个怎样的人？

Brian Singerman： 他是很多面的人。但我认为他在风险投资方面做得最好的一件事，是他让自己身边围绕着一群真正敢于挑战他的人。大多数人在Peter面前都不敢提出异议，要么是害怕，要么就是跟着走。但当你身边都是极其聪明、毫不畏惧地发挥自身独特才能的人时，你就能打造出真正伟大的东西。

我认为这大概是Peter和Founders Fund做得最好的事情之一——招募非常聪明的人，在必要时能够提出反对意见，并运用自己独特的技能，而不是试图说出他们以为Peter想听的话。那样行不通，永远不会奏效，因为聪明人一眼就能看穿这种伎俩。但如果你说的东西来自你自己真实的视角，是真正属于你自己的有价值的观点，那就有意义了。

所以，只要你不怕，它就能起作用。我认为Peter建立了一个团队，大家在看待世界的方式上有足够多的共同点，但同时又是真正独立的个体，能够在真正有必要时反对他。如果他起初不喜欢某个想法，而你坚持认为这其实是个好主意、他真的错了，他最终是会被说服的。换句话说，他非常擅长身边不是一帮唯唯诺诺、只会顺着你说的人。

Molly O'Shea： 但这种文化的底层逻辑不是靠自负，而是靠专业实力。这种文化基因是怎么形成的？大多数人都不敢表达自己真实的想法，但你们团队里全是高度自信的人。这是怎么做到的？你又是怎么持续维护和强化这种文化的？

Brian Singerman： 你必须真心尊重身边的人，并且认识到他们在某些方面比你更厉害。我在这方面完全没有自负。我非常清楚自己擅长什么，我只在那些优势上发力。当我做风险投资的时候，我真正擅长的就是识别一个创始人是否真正是顶尖人才，而且这种判断会随着时间不断精进。但我不会装作自己懂得如何尽调生物科技公司或财务报表。我从来不读财报，现在也不会读。有一次我唯一需要做一张电子表格，还是让我太太帮我做的——那根本不是我擅长的事情。

我坚守自己擅长的事，并把所有"技能点"——用游戏的思维来说——全部投入到我真正厉害的那一项能力上，让任何人都无法在那上面赶上我。我认为我们团队的人大体上都是这样做的。

另外，你需要具备一定程度的天然逆向思维，这对大多数人来说并不容易。大多数人其实就是想融入群体，在游戏规则内做到优秀。而我们团队的人各自在自己的游戏里都做到了极致，因此能够自然而然地保持逆向思维。

Molly O'Shea： 所以底层的那个东西不是自负，而是专业。

Brian Singerman： 我甚至不会用"专业"这个词，我会用"尊重"。当你知道某人在某件事上真的很厉害，就让他去做那件事。我从来不在自己不懂的领域高谈阔论——即便是在播客或节目上，我也会直接说"我不是这方面的专家，请问下一个问题吧"。因为我不在乎是否在所有事情上都显得很厉害，我知道自己真正擅长什么，我专注于那个。同时我也清楚我的合伙人和身边的人真正擅长什么，我真的会尽量让他们发挥自己的长处。

这些观念有很多来自Peter，也有一部分是我本来就有的。但我认为这正是Founders Fund能够取得如此成功的原因之一——你能够真正让人们在自己擅长的领域发光发热，而不是强迫他们套进同一个模子里。

Molly O'Shea： 当时我采访Trey的时候，我们做了一个很特别的访谈形式……

Brian Singerman： 太厉害了，真的太厉害了。

Molly O'Shea： 我问他：关于Peter Thiel，你最大的一个收获是什么？他说：Peter几乎永远是对的。

Brian Singerman： 他在宏观层面上通常确实非常正确。当然，时机这件事本身也有其作用，他在时机的把握上并非每次都分毫不差。但总的来说，他在宏观判断上——尤其是全球宏观层面——是我见过的最准确的人。这一点他是最强的。

Molly O'Shea： 既然说到这里，他刚搬去了阿根廷。他知道什么是我们不知道的吗？

Brian Singerman： 我认为Peter不喜欢社会主义，我也不喜欢。他大概是认为美国的政治正在变得越来越极端——从特朗普，到AOC，然后越来越极端。这确实挺令人担忧的。如果你跟我、Max或者Trey聊，大家在这件事上的看法都差不多——我们都不赞同社会主义。

Molly O'Shea： Max确实……

Brian Singerman： Max小时候是逃离共产主义长大的，他对这种东西毫无兴趣。

Molly O'Shea： 你认为这对我们来说是真实的威胁吗？会像钟摆一样来回摆动？

Brian Singerman： 我认为这种趋势已经相当明显地开始了。

Molly O'Shea： 我们怎么避免它？搬去阿根廷吗？

Brian Singerman： 不，那不是我的策略。我的意思是，你能做的就是尽可能地去抗争。但Peter说得没错，这确实是一个威胁。至于你怎么应对、怎么行动，我认为是个人问题——什么对你的家庭最好，什么对你自己最好。但我不认为他对"美国正走向一个糟糕方向"这个判断是错的。

Molly O'Shea： 尤其是财富税正在悄然渗透，还有可能推向全国。

Brian Singerman： 那几乎肯定会推向全国。有意思的是，很多人看到这个政策，说"哦，这是富豪税，跟我没关系"。首先，就连在加州，相关条款里就有这样的逻辑：等有钱人都走光了，那就得从别处弄钱，于是往下一档延伸。这最终打击的将是中产阶级，远比对亿万富翁的影响大得多。

Molly O'Shea： 是的，我们前阵子还采访了Andreessen Horowitz家族办公室Perennial的CIO Mark。他谈到，可能已经有数万亿资金离开了加州，真的是数万亿。然后现在SpaceX的IPO也要来了，Anthropic今天刚提交了S-1。

Brian Singerman： 那么多人都在这些事情发生之前先离开了。

Molly O'Shea： 你认为他们会离开这个国家吗？

Brian Singerman： 不会，也没必要。离开这个国家比离开一个州要难得多。

Molly O'Shea： 那首选去哪个州？

Brian Singerman： 我不知道，对我来说是夏威夷。虽然Peter经常取笑我这一点，但我并不是为了逃避高所得税，我真正想避免的是资产被没收。

Molly O'Shea： 好笑的是，Trey特别叫我问你：你为什么这么痴迷夏威夷？

Brian Singerman： 因为我在那里可以在一张躺椅上，看着无边无际的大海，同时开着笔记本处理事情。那是我内心平静、快乐的地方，那里太宁静了。

Molly O'Shea： 你不会感到幽闭恐惧，觉得自己困在一个岛上吗？

Brian Singerman： 不会。

Molly O'Shea： 那里毕竟很远啊。

Brian Singerman： 没有你想的那么远。从旧金山飞过去，大概四小时二十分钟，回来大概五小时。比从这里飞纽约还近。

Molly O'Shea： 哦，从LA出发的话要远得多。

Brian Singerman： 旧金山是距离檀香山最近的世界级大城市。

Molly O'Shea： 我现在理解了，我以前一直想不明白为什么那么多人去夏威夷——我在东海岸长大，从东海岸去加勒比海只要两小时，为什么要大老远飞夏威夷？现在知道了，原来没那么远。那夏威夷最吸引你的是什么？是那种与世隔绝的感觉？

Brian Singerman： 是那种隔绝感，是海滩，是气候。我不喜欢穿长裤，我喜欢穿短裤——Max在这方面跟我一样，下次你跟他聊可以提这个。我就是喜欢温暖的地方。我热爱那里的气候。而且孩子们喜欢那里可以光脚，所以他们也爱夏威夷。

Molly O'Shea： Max还有个问题，原话是：你为什么几乎只穿短裤，把它作为唯一的下装选择？

Brian Singerman： 我也说不太好。牛仔裤……太束缚了。

Molly O'Shea： 束缚。

Brian Singerman： 就是不自由，无法表达自我。

Molly O'Shea： 对，无法表达自我。

Brian Singerman： 反正就这样。不过是的，我确实喜欢待在温暖的地方。夏威夷嘛，孩子们不喜欢穿鞋，所以他们喜欢那里。

Molly O'Shea： 好，我想聊聊这些"人物"。你接触过他们所有人，他们是你的朋友，对外界来说或许是传奇人物，但对你来说可能只是普通朋友，所以这个问题有点奇怪。我们刚才聊了一些Peter Thiel，我还想多了解一下他的投资策略，以及你们在Founders Fund形成的那套策略——高度集中、重仓押注。我听过你很多采访，你说保留仓位？不在乎，再募一个基金就是了。你是怎么想这个问题的？最大的几笔配置是什么？

Brian Singerman： 风险投资对我来说，就是以尽可能好的价格，把尽可能多的钱投入到尽可能好的公司里。这里面没有什么"投资组合管理"、"保留仓位计算"、"持股比例"这些复杂东西，那些都是废话。道理很简单：把最多的钱，投入最好的公司，以尽可能好的价格。有时候"尽可能好的价格"高于你理想中的价位，但如果你认为这是一家将成为有史以来最伟大的公司之一，那又何妨？这就是风险投资的全部，其他的都是噪音。

另外，我们很早就清楚地意识到——我们的风格天然适合无所畏惧地重仓押注，而且从数学逻辑来看，如果一支风险基金在10到12年里只做到了3倍回报，我认为这连标普500都跑不赢，很可能还不如买一支先锋的无佣金指数基金。所以当有人说"我们这支基金12年3倍！"，我只想说：你的LP实际上是亏了钱，因为他们本来可以轻松地把钱放进标普500指数基金里。

打败市场很难，我们说清楚这一点。要打败市场，必须拥有真正的优势——在风险投资领域，那就是信息优势、内部洞见和渠道资源。这不像公开市场，我明确不想持有任何公开市场公司的内部信息，不想承担任何相关法律风险。但私人公司是另一回事——如果你拥有那种渠道，能够真正看清一家公司是伟大的公司，那么在风险投资领域打败市场的方式，就是把你能拿出的每一分钱都押进那家公司。其他所有方式，要么持平，要么跑输。

Molly O'Shea： 而且你把这种逻辑贯穿到跨基金配置里，根本不会去想"我们在这支基金里的回报如何"之类的事。

Brian Singerman： 确实。当然，在早期我们还没有那种优势。说实话，如果SpaceX没有成功，Founders Fund的第一期基金就不会有后续。我们实际上是把整个职业生涯都押在了SpaceX上，而我非常热爱这一点。这也正是我现在在做的事情的根本逻辑——我热爱的是那些真正顶级的、有才华的人，把整个职业生涯押注在某件事上的勇气。这就是我喜欢的。

我认为我们在Founders Fund就是这样做的——不搞什么投资组合管理，就是把尽可能多的钱投入到尽可能好的公司里。

Molly O'Shea： 我觉得很有趣，我们上周通电话的时候，好像就是SpaceX S-1出来那天，你说"我才不去读那个，我为什么要读那个"。

Brian Singerman： 我也读不懂。里面应该有大量的财务数据，而对我来说，它就是：哦，火箭，很酷；Elon，史上最伟大的创始人，很好。这对我来说是完全不同的判断逻辑，不是去钻研招股说明书。Founders Fund有其他真正擅长这件事的合伙人，比如Napoleon，他在深入理解和分析一家公司这件事上可能是世界顶尖的。那是他的优势，不是我的，我不会把"技能点"投进那里去。

Molly O'Shea： 那从2007、2008年你们投资SpaceX开始，那时候已经经历了三次火箭发射失败，你们是怎么建立起那种信念的？你见到Elon的时候，他是怎样一个人？

Brian Singerman： 那时候我其实并不真正认识Elon。要知道，我刚刚加入Founders Fund第一期，我只是旁听了一次他参与的会议。后来我又见过他几次，但那时候我只是个新来的、资历较浅的人，不过我确实参与了团队内部的讨论。那时候那件事就显得无比神奇，现在依然如此——没有任何其他火箭公司能够达到那种水平。就在不久前，Blue Origin的一次发射就没有成功，SpaceX的成就依然令人叹为观止。

我职业生涯中最具有团队凝聚力的时刻之一，就是在猎鹰1号第一次成功完成发射后，能够去到霍桑总部现场。那是我职业生涯中经历过的团队凝聚力最强烈的瞬间，甚至超过了我曾经所在的其他创业公司、或者谷歌的任何时刻。那是真正的历史性时刻，能够身在其中，是一种难以言喻的体验。

Molly O'Shea： 你认为他身上的核心特质是什么，他又是如何在团队中贯彻这些特质的？垂直整合显然是一个方面，但还有什么？

Brian Singerman： Elon之所以无人能及，是因为他是唯一一个真正能够同时担任SpaceX这样公司的CEO和CTO的人。没有第二个这样的人存在。在某种程度上这有点像Max Levchin，因为他也能身兼CTO和优秀CEO于一身。但同时在商业创新的理解、执行层面和技术层面都做到顶尖，是极其罕见的。Elon在这方面做到了，而且在整个商业史上，从未出现过像他这样的人。

Molly O'Shea： 他在火箭发射上取得的进展，以及Terraforming方向的进展，你有没有感到惊讶？

Brian Singerman： 完全没有。

Molly O'Shea： 什么都不会让你感到惊讶？

Brian Singerman： 他拥有世界上最强的团队。当这些事情产生飞轮效应时，你投入越多，滚雪球就越快。而且当你是一个真正使命驱动的人，真正想要实现这些事情——不只是因为"我想给世界首富再多挣几个钱"，而是真正相信公司在做的事情有意义，你就自然会吸引到真正优秀的人。对于SpaceX现在的成就，我毫不意外。

Molly O'Shea： 我们前阵子参观了Impulse Space，也采访了Eric Chroma，还和Tom一起参观了他们的第一个设施。在访问接近尾声时，我问了一些SpaceX的问题。我说，Starlink现在是最热门的话题，因为它正在触及规模拐点。我问他，你当初开始推广Starlink时，知道它会这么大吗？他说：当然，尽可能快地把它铺开。

Brian Singerman： 我们很多人早就知道了。我们那时候就一直在讨论，SpaceX的发射业务是Starlink业务的基础，但Starlink才是真正的商业核心，这个共识其实存在很久了。

Molly O'Shea： 从市场角度来说，为什么？是因为你们觉得传统电信公司已经过时了吗？

Brian Singerman： SpaceX是一家独一无二的公司，发射本身当然很有价值，我对发射市场的前景依然看好。但发射的应用层才是真正的价值所在，而全球电信这个市场规模是巨大的。

Molly O'Shea： 好，我们聊了Thiel，聊了Elon，还有一个我想聊的，就是你早期参与的另一个投资——Palantir。

Brian Singerman： 是的，我是参与了那些投资。

Molly O'Shea： 能参与这些的人真的不多。

Brian Singerman： 是的，但我想说清楚，我不是要坐在这里说"哦，我有多了不起"。我也要说明，Founders Fund通常不会做个人署名，很多人都参与其中，但我们可以从"我参与了某些投资的推动"这个角度来聊。

Molly O'Shea： 那你参与推动的包括SpaceX、Palantir、Airbnb，你是这些项目团队的一员。

Brian Singerman： 是的。不过Palantir要单独说，因为Peter是Palantir的联合创始人，所以那个投资是特殊情况。当然我们投了很多钱，好像占到了大概33%的基金规模。

Molly O'Shea： 你们把2.4亿美元基金里的7500万美元投入了Palantir，当时估值是10亿美元，也就是33%的仓位。

Brian Singerman： 差不多是这样的，是的。非常大胆。Palantir的情况有些特殊，因为Peter是联合创始人，所以我会把它单独放一个类别。但其他的，比如Airbnb、Stripe、Stemcentrx，还有Anduril，当然还有Affirm。

Molly O'Shea： Stemcentrx是你们最早的几个退出之一。

Brian Singerman： 可能是比较早的大额退出之一。但我对生物科技一无所知，那个投资就是押在了对团队的判断上——因为我从未见过像他们那样的生物科技公司CEO。

Molly O'Shea： 这很惊人。

Brian Singerman： 确实如此，我真的从未见过第二家有那样CEO的生物科技公司。

Molly O'Shea： 我看了这些名字，也听了很多你的采访，你始终非常坦诚谦逊——你很清楚地表明自己在这些领域并不是专家，但你对创始人有极高的信念。

Brian Singerman： 我知道我擅长什么，也知道我不擅长什么，我不会假装什么都懂。我不需要去表演那种"我是全知全能的VC"的形象。

Molly O'Shea： 那你在这些创始人身上寻找什么？主要的判断维度是什么？

Brian Singerman： 我现在不再参加路演会议了。我当时寻找的东西很难用语言描述，有一次我甚至请了一位作者来Founders Fund，试图帮我们把那个东西用文字表达出来，但我们始终没能找到准确的词。我们每个人都从稍微不同的视角看问题，但大家通常都能达成共识：这个人是真正的A+创始人。这也是Founders Fund之所以成功的另一个原因——一群思维各异、没有固定投资框架约束的人，除了"垄断"等底层逻辑，唯一真正让大家走到一起的，是对"这是真正的A+创始人，不只是A-"的共识。而真正的A+创始人，其实很少。

Molly O'Shea： 你们是在他们成熟的时候才能识别出来，还是他们只要有潜力就够了？

Brian Singerman： 你大概能看出潜力，但我个人风格偏向稍晚一点进入。你可能在早期就能看出一个人很厉害，但我需要看到这种能力与实际执行力的结合，因为我自己不懂执行。我可以基于"这个人可能是A+"做出投资，但从执行层面，我需要看到一些实际的执行成果，因为我对执行这件事一窍不通。

这又回到了策略与战术的区别。我大概永远无法自己创办公司——这也是我最终想从风险投资退休的原因之一。每次和创始人交流，我确实擅长企业战略层面的讨论，也确实擅长判断一个人是不是A+。但总是存在一种冒名顶替综合症——我从来没有创过业，我不知道具体怎么经营一家公司，我也不敢宣称自己能做到。所以每当我遇到像Max Levchin这样的人，我就会想：这个人能经营一家公司，太好了，因为我自己办不到。但我现在做的事情，没有冒名顶替综合症，所以我能做。

Molly O'Shea： 我想多聊聊这个。我联系到的几个人里，有一位是Scott，他很好奇你是如何把这套投资框架应用到投资基金GP上的。

Brian Singerman： 本质上是一样的，但没有冒名顶替综合症。见面五分钟之内，我就能判断这个人是不是A+的GP。我其实在找的是：这个人有没有可能，在我最巅峰的时候，在他们自己的游戏里打败我？不是在我的游戏里，是在他们自己的游戏里。如果答案是"或许"，我就想和他们多花些时间，和他们合作。

这就是我现在在做的事情——花大量时间与这些GP相处，然后判断：这个人真的有可能超过我吗？他们放在当年，我们会招进Founders Fund吗？但他们现在不是可以招募的，而是独立的GP。这和当年和创始人打交道是一样的运作逻辑，区别只是没有了冒名顶替综合症。

所以我可以从第一分钟开始就毫无顾忌地直接进入正题，不需要客套，不需要开场白。我非常喜欢直接切入核心，快速对这些GP发起挑战。和创始人打交道时要谨慎得多，因为你得真正尊重他们，而且我自己没做过，谁给我资格去评判？但对GP，我从第一分钟就可以直接开怼。

Molly O'Shea： 那在这批新兴GP和新基金里，你看到了什么主要的风格趋势？

Brian Singerman： 各种各样都有。

Molly O'Shea： 不过我确实知道，有很多人在模仿Founders Fund的集中投资策略，大家突然都说"我要追垂直整合，我要集中押注"。

Brian Singerman： 我非常擅长分辨一件事是某人的天然优势，还是他在投其所好。我在听人说话时，始终有一个"真实度检测器"——这个人是在说他们认为我想听的，还是真正在做自己？我喜欢的是真正做自己的人，能看出他们的自然本色是可以占据主导地位的。我对任何策略都持开放态度，任何策略在我看来都可以，只要你能让我信服你在那个策略里是最强的。

Molly O'Shea： 你觉得谁是最天然真实的人？

Brian Singerman： 我不知道怎么排名。我觉得我很幸运，身边有很多真实的人。我经常提到的一个例子是Cyan Bannister——她是我见过的最真实的人之一，我们是非常好的朋友。她和她丈夫Scott都是极其真实的人。但这只是一个例子，我认识的真实的人还有很多。

Molly O'Shea： 我和你想到了同一个人。Cyan Bannister是我第一个想到的。我和她以及Long Journey Ventures团队共度了很多时光，我们思维方式非常相近。在她作为女性投资人在这个以男性为主导的行业里，真正做到顶尖的同时，她是如此纯粹真实的一个人，这让我印象非常深刻。

Brian Singerman： 完全同意，她很了不起。

Molly O'Shea： 在过去这一年里，我有幸和很多这样的人相处，包括Cyan，Anduril参观，还有Palmer Luckey——

Brian Singerman： Palmer是真正会说到做到的人，同时是真正的天才。媒体对他的刻板描绘和他真实的为人相差甚远。Palmer Luckey是我认识的最诚实、最真实的人之一，同时也是从那种富有远见的、能真正落地的疯狂产品构想角度来看，才华最出众的人之一。

Oculus是我非常早期的投资之一——我是Oculus第一个外部投资人。我之所以投Oculus，不只是因为Brendan和Palmer这两个人的能力，我是亲自试用了那个产品——我通常不是产品驱动的投资人——但我试完之后当场被震撼了，我就是非投不可。他是如此诚实的一个人，而且他也非常清楚自己擅长什么、以及需要在哪些方面补充。

我前面说整个商业史上没有另一个Elon——他能一个人扛起CEO和CTO的全部。但Anduril的创始团队，他们四个人之间是如此互补，彼此深度尊重，各自擅长不同的事情，以至于没有任何一个人单独能做成这件事，但整个团队的合力超越了一个人能做到的极限。Palmer是其中至关重要的一部分，他是个真正纯粹的人。回答你问题里的"你没想到我会提谁"，他是我第二个想到的人，仅次于Cyan。

Molly O'Shea： 完全同意。还有，你可以随便抛一个话题给他，比如Adam，他什么都有参考资料。我说，我问他：月球上的战争会是什么样的？

Brian Singerman： 他肯定研究过这个。

Molly O'Shea： 他真的说，"嗯，我读过一本书，叫做……"

Brian Singerman： 这对他来说是个简单的问题，他肯定研究过。

Molly O'Shea： 真的太厉害了。Alex Karp也是这样——

Brian Singerman： 这个行业里真实的人其实有很多。就像我们私下聊的，当然也有很多不真实的。但你绝对无法通过科技媒体或主流媒体对人的描绘来判断谁真的是什么样的人——你看了那些报道，觉得"哦，这人是个反派"，实际上往往完全不是那么回事。但确实有很多令人惊叹的、才华横溢的、真正忠于自我的真实人物。我不一定用"接地气"这个词，我更喜欢用"真实"——他们不试图成为别人，不试图扮演什么形象，就是做自己。我喜欢这样的人，而且当我在一个新的GP身上看到这一点时，我也会被吸引——有人只是做自己，不试图迎合那套游戏规则。

Molly O'Shea： 作为一个游戏高手，或者说一个热爱游戏的人，你觉得为什么人们要玩那种表演式的摆姿态游戏，毕竟内行人一眼就能看穿？

Brian Singerman： 因为你的受众不只是内行人。有时候你是在争取LP的信任，那种摆姿态可能对LP有用。另外，有些人是在做早期的职业积累，我不知道，这不是我会选择的游戏方式，但我也不能说这完全没有理由。而且你真正在乎的客户也不是其他的VC，所以其他VC怎么看你，其实真的无所谓。

Molly O'Shea： 好，我们回到话题。我想聊聊你对收藏的热情，我们在开始前有过一些很有趣的对话，因为这里摆着一些漂亮的吉他。

Brian Singerman： 那些是我家的珍宝，是我太太的卡拉OK吉他。我们全家经常在这个房间唱卡拉OK，这就是卡拉OK吉他。

Molly O'Shea： 它们看起来经历了很多——

Brian Singerman： 见过一些更好的时候。

Molly O'Shea： 我觉得是经历了很棒的时光。我们聊到你为什么如此热衷于收藏实物，人类遗物这类东西。那这些收藏的方向是什么？

Brian Singerman： 我非常看好那种真正独一无二的人类文化标志性器物，作为一个资产类别。我一直不是那种热衷于纯艺术品的人，不像Trey那样痴迷于绘画之类的。我更喜欢"功能性艺术"——以器物形式存在的艺术品。

音乐纪念品是我极度感兴趣的一个类别，前提是这些东西真正是独一无二的、有人类文化标志意义的器物。我认为在这个越来越被机器主导的世界里，真正由人类创造的标志性事物将会越来越有价值——不只是货币价值，而是心理占位、情感价值，这些都会越来越重要。我不在乎某个NFT的算法让这个东西"算法上"稀缺——那种稀缺我不感兴趣。但是一把Jerry Garcia弹了十几年的吉他？那绝对是我的心头好。人们一眼看到就能认出来的、真正独一无二的器物，我非常热爱这类东西。

Molly O'Shea： 你的这个收藏是怎么开始的？有没有某一件特别的东西触发了你？

Brian Singerman： 最早我们有一些电影纪念品，我对这个类别也非常看好，因为同样是具有标志意义的人类文化遗物。

Molly O'Shea： 你自己不想组建一支乐队？

Brian Singerman： 我自己不想，但如果我的孩子们想，我全力支持。我觉得在商业世界越来越被AI主导的时代，我建这个录音室，不是因为我认为机器不能比我做更好的音乐——机器可以做到，那又怎样？我热爱做音乐本身，这才是重点。我更想看到的是，人类在面对"接下来的世界"时，能够找到真正让自己快乐的事情，聚焦于那些真正让我们快乐、真正定义我们是谁的事情。如果我的孩子热爱音乐，想要组建乐队，那太棒了。我对孩子们参与任何创意艺术的热情，一点都不亚于我对学术成就的期待，甚至我会说，现在一所学校有没有很好的音乐部门、有没有很好的艺术环境，对我来说比有没有出色的数学课程还要重要。

Molly O'Shea： 我大学读的是工作室艺术，后来转向了商科。所以这种感觉确实在我的基因里。

当Studio Ghibli的风格在ChatGPT上爆火的时候，出现了一场存在主义危机——"艺术家完了"。我当时在Pirate Wires做播客，我们做了一期关于这件事的内容。我说：我上过艺术学校，你们拦不住艺术家的。艺术家永远都会创作，这是刻在他们血液里的，是每天叫醒他们的东西。我可以沉浸在一幅画里整整8小时，完全忘了吃饭。

Brian Singerman： 而这是机器永远无法替代的——你从做自己热爱的事情中获得的那种体验，那种情感回应。这将是定义我们人之为人的东西。

不管机器能不能把某件事做得比你更好，如果你从中得到的是那种情感反应，谁又能替代这一切呢？

我是一个科技乐观主义者，我其实赌了很多钱在"世界不会终结"这件事上，赌赢了不少业内有名的人士。因为在我看来，押注世界末日有什么意义？如果真的是僵尸末日，我输了那个赌注又怎样呢？

所以从科技乐观主义的角度来看，我相信我们终将——不知道什么时候——能够在满足基本需求的基础上，让人们聚焦于他们真正热爱的事情。这才是真正美好的未来。

Molly O'Shea： 太好了。最后一个问题：你在接下来12个月里最期待什么？

Brian Singerman： 我期待几件事：我女儿开始上幼儿园，为了这个我可能会落泪；多去几次夏威夷；还有就是这个录音室真正运转起来。今天是第一次有其他人进入这个录音室，但我的计划是让我热爱的乐队和艺术家们来这里，完全免费使用这个空间。我会帮他们建立厂牌、支付发行的所有费用，他们拥有所有IP，不用给我一分钱，也不需要让出任何版权。而我能得到的，只是作为一个旁观者参与其中的喜悦。这就是我在这里获得快乐的方式——我热爱成为创作过程的一部分，哪怕只是在角落里。我非常期待把这件事变成现实，看到某个乐队或艺术家在这里创作出真正令人惊叹的东西，他们得到的是零成本、完整的所有权，而我得到的是旁观的特权。

Molly O'Shea： 太棒了，这是个非常美好的结尾。非常感谢你，Brian。

Brian Singerman： 谢谢你，Molly，非常感谢。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 11:38:09 +0800 <![CDATA[ 突发！SK海力士清州工厂再度起火，3600人紧急疏散 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774497 据韩国News1报道，当地时间6月12日上午9时50分，SK海力士清州园区4号楼M15X二楼气体室突发火灾。火情发生后，M15与M15X两座工厂内约3600名员工立即全部撤离。

火由现场作业人员自行扑灭。截至目前，当局确认无人员伤亡，也未发现气体泄漏。相关部门正在核查确切起火原因及疏散人数。

SK海力士方面表示：“事故似乎发生在进行气体相关作业期间。”公司同时说明，由于疏散员工尚未返岗，“生产设备是否受到影响目前仍在核查中”。

6月1日，清州工厂曾因气体泄漏起火

这不是SK海力士清州工厂第一次出事。11天前，6月1日上午10时32分，同一园区M15与M15X工厂之间连接区域六楼的气体室发生火灾。据路透社援引韩联社报道，火势在喷淋系统启动后迅速得到控制，但过程中部分氟气体外泄，造成6人受伤，伤者已被送往公司医院接受治疗。

那次事故同样触发了约3600名员工的紧急疏散。

SK海力士当时的发言人表示：“我们已立即完成全员疏散，火灾已被扑灭。将配合相关部门调查原因，同时向主管机构进行申报。”公司还补充称，设备运营未出现异常，生产未受中断，安全检查完成后员工将返回工作岗位。

M15与M15X是SK海力士在清州的核心芯片制造工厂。两次事故的起火点均为气体室——这是芯片制造中用于存储和输送特种工艺气体的关键区域。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 11:31:13 +0800 <![CDATA[ BMO上调标普500目标至7850点：强劲盈利撑起牛市逻辑，通胀或成2026年最大变数 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774496 盈利超预期提供上行动力，但通胀风险料于今年秋季浮现。

BMO资本市场周四将标普500指数2026年底目标价上调至7850点，较周三收盘价7266.99点隐含约8%的上涨空间。该行首席投资策略师Francois Trahan将这一乐观预期的核心支撑归结为"前所未有"的企业盈利增长势头，认为强劲的盈利基本面足以推动市场从当前水平继续走高。

Trahan同时发出警示：如此高速的盈利增长通常伴随通胀压力，他预计通胀将成为2026年市场的核心叙事，甚至可能在年内某一时刻盖过人工智能主题的热度。他判断，标普500指数或在未来数月内突破7850点目标，但随着核心通胀在今年秋季加速，部分涨幅届时可能回吐。

盈利增速创历史罕见水平

Trahan在报告中指出，标普500指数当前29%的远期盈利增速在历史上极为罕见。翻查1980年以来的数据，仅有两个时期出现过更高的读数——一是2008年金融危机后盈利从低谷修复，二是新冠疫情冲击结束后的反弹阶段。

"关键区别在于，上一个周期我们并未经历衰退，"Trahan写道，"这使得当前盈利动能在没有低基数效应支撑的情况下依然如此强劲，实属罕见，且增长是全面性的。"

这一盈利扩张并不局限于大盘股。中盘股远期盈利增速达18%，小盘股更高达24%，显示出跨市值的广泛参与。Trahan将此形容为"推动所有船只上涨的潮水"，并将其部分归因于仍在持续释放效果的政策刺激。

近忧：AI降温引发市场波动

尽管基本面前景乐观，市场近期走势并不平稳。标普500指数年初曾多次刷新历史高点，受益于人工智能交易热情的推动。然而，过去数日市场对AI及存储芯片板块的热情明显降温，拖累科技股及整体市场出现回调。

Trahan承认，美国消费者正面临来自生活成本危机的压力，这在一定程度上削弱了美国经济增长故事的光彩。但他认为，盈利层面的强劲表现足以抵消这一拖累，并为股价提供"极为有力的支撑"。

在行业配置上，Trahan维持对周期性板块的偏多立场，认为在当前宏观与盈利环境下，周期股更具相对优势。

通胀：下半年最大尾部风险

Trahan在报告中明确点出通胀是当前牛市逻辑中最值得警惕的变量。他指出，盈利增长如此之快，通胀往往是其副产品；好消息是，通胀压力从形成到传导至主要价格指数通常需要一段时间。

"通胀将成为2026年的核心议题，这一点我们看得很清楚，"Trahan写道，"它甚至有可能在年末盖过AI的风头。不过，投资者在近期更可能将目光集中在盈利面上。"

他预计，核心通胀加速的时间节点大概率落在今年秋季。这意味着，即便标普500在未来数月内超越7850点目标，投资者也需对届时可能出现的获利回吐保持警惕。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 11:28:59 +0800 <![CDATA[ 植田住院，内田救场：下周这场45分钟记者会，可能决定下半年的市场走向 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774493 2024年8月5日，东京股市开盘后的画面至今让交易员做噩梦。

日经225指数在一个交易日内跌掉12.4%——1987年黑色星期一以来最惨烈的单日崩盘。首尔KOSPI触发熔断暂停交易。芝加哥VIX恐慌指数飙到65，整个亚太市场在48小时内蒸发了数万亿美元市值。

导火索是日央行一次25个基点的加息。

现在，22个月过去了。日央行即将再加25个基点，把利率推到1%——1995年以来最高。CFTC数据显示，日元投机性净空头已经回到101亿美元，和2024年7月踩踏前的水平一模一样。

但这一次，市场真正紧张的不是加息本身。49个经济学家里有49个预测加息，悬念为零。

让人紧张的是：这次加息之后，站在记者会话筒前的不是植田和男。

植田不在，谁来"翻译"这次加息

6月10日，日央行行长植田和男因肝囊肿感染住院，预计两周。他将缺席6月15-16日的议息会议——不出席、不投票、不主持讨论，只提交一份书面意见。

这是1998年以来日央行行长首次缺席政策会议。

替补安排也是史无前例的：副行长冰见野良三主持会议讨论和投票，副行长内田真一主持会后记者会。两个副行长分担一个行长的角色，日央行从来没有这么干过。

对市场而言，加息决议那张纸不重要——所有人都知道上面写的是"加息25bp至1%"。重要的是记者会上那四五十分钟的问答。

央行记者会的信息量从来不在声明文本里，而在行长的措辞、语气、停顿、面部表情，以及面对"是否还会继续加息"这类尖锐提问时的微妙回应里。投资者已经花了三年时间学习如何解读植田和男的沟通密码。

现在密码本换人了。

内田真一：上一次他出场，是来灭火的

内田真一在市场记忆中有一个明确的标签：鸽派救火队长。

2024年8月5日日股崩盘后的第三天，正是内田出面做了关键安抚。他说了一句话让市场立刻止跌反弹："在金融市场不稳定的时候，我们不会加息。"这句话在48小时内把日经225从暴跌的深渊拉了回来。

市场记住了两件事：内田偏鸽，内田能灭火。

但6月16日的角色完全不同。他不是来灭火的，他是来"解释"一次已经确定的加息。记者们会问他：年底还会不会再加一次？加到1.25%是不是既定路径？经济下行风险怎么评估？

如果内田的回答比植田的惯常口径更鸽——比如暗示"当前不急于进一步加息"——市场会立刻面临一个无法回答的问题：这是内田的个人风格，还是日央行的政策转向？

彭博在报道中用了一个精准的说法："增加了一层模糊性。"

还有一个很少被公开讨论的因素：内田上个月刚从白血病治疗住院中出院。一场持续近一小时、面对全球金融媒体尖锐提问的高压记者会，对他的体力和精力是一次考验。

仓位又回来了，但安全垫薄了一半

CFTC日元投机性净空头101亿美元。这个数字本身就是一个警报。

上一次这个仓位水平，是2024年7月底——然后发生了日经1987年以来最大单日暴跌。

但CFTC数据只是冰山一角。它只覆盖交易所期货这一小部分。根据BIS的统计，日元兑其他货币的掉期市场总量约14万亿美元。大摩估算，约5000亿美元的套利仓位仍然存续。BCA Research更直接——他们称日元套利交易是"一颗定时炸弹"。

但仓位规模只是故事的一半。更要命的是安全垫的变化。

2024年中，美日利差还有515个基点。在那个利差水平上做carry trade，日元需要月升值超过4%才能抹去一年的carry收益。现在利差缩窄到275个基点（加息到1%之后），日元只需要月升值2.8%就能抹去全年收益。

套利交易的盈利逻辑没变——275bp的正carry仍然有利可图。但容错空间缩小了近一半。同样幅度的日元升值，在2024年只是一次"不舒服的回撤"，在2026年可能直接变成亏损。

如果79%的经济学家是对的（年底再加一次到1.25%），利差会进一步缩窄到250bp。安全垫会更薄。

2024年8月会重演吗？

市场最大的恐惧是"2024年8月重演"。但恐惧归恐惧，冷静地拆解条件，结论没那么极端。

2024年8月踩踏有三个同时满足的必要条件：

第一个条件是加息出乎意料。2024年7月31日BOJ加息25bp，市场预期分裂，鹰派程度超出预期。植田当天记者会上的强硬措辞进一步放大了冲击。今天这个条件不满足——49/51经济学家预期加息，OIS市场已经完全price in。

第二个条件是美国经济同时释放衰退信号。2024年8月2日，也就是BOJ加息两天后，美国非农数据暴雷——仅增加11.4万人（预期17.5万），失业率升至4.3%触发萨姆规则。一个交易日内，市场从"日央行意外加息"叙事切换成"全球衰退恐慌"叙事。两个恐慌叠加，踩踏才失控。今天这个条件同样不满足。5月非农17.2万，大幅超过市场预期的8.5万，劳动力市场稳健。

第三个条件是套利仓位高度集中且缺乏对冲。2024年时，BIS复盘指出杠杆高、对冲少，margin call引发了自我强化的平仓螺旋。今天这个条件部分满足——CFTC仓位回到了同一水平，但2024年踩踏之后部分机构增加了对冲，仓位结构可能比当时更分散。

三个条件只满足了大约一个。完全复刻2024年8月的概率不高。

但这不意味着风险为零。2024年8月的教训不只是"三个条件同时满足会怎样"，更是"在高仓位环境下，一个沟通事故就能触发局部平仓，而局部平仓会自我强化"。

今天的风险换了一种形态：记者会引发的不确定性触发5-10%的仓位调整，然后市场微观结构把这个调整放大成更大的波动。

275个基点：还能撑多久

把视角从记者会拉远一步，一个更结构性的问题正在浮现。

日本政策利率从0走到1%，花了不到两年。如果年底到1.25%，日本作为全球最便宜融资来源的时代——一个延续了近30年的时代——就在加速终结。

这不只是一个数字变化。

日元套利交易的底层逻辑是"日本利率永远低、日元永远弱"。这个假设在过去30年里从未被认真挑战过。但当利率从0涨到1%、年底可能到1.25%，carry从500多bp缩窄到250bp时，这个假设的地基正在被一铲一铲地挖掉。

广义日元融资规模——日本银行对离岸的贷款——总量约1420万亿日元，相当于日本GDP的236%。这些资金不会因为一次记者会而一夜撤出。但利率正常化的趋势确立后，每一次加息都在抬高融资成本、缩小carry空间、逼迫边际最弱的仓位退出。

这是一个慢变量。6月16日的记者会是快变量。两者叠加，才是这次BOJ会议真正的风险结构。

记者会后的两小时：盯什么、怎么盯

6月16日北京时间约11:00，BOJ公布加息决议。这一步不会有意外。

真正的定价窗口从14:30左右开始——内田主持的记者会。

市场会从记者会中寻找三个信号。

年内是否还有加息空间——如果内田说出"根据经济和物价形势渐进调整"，与植田此前口径一致，市场会读为"沟通成功"。如果他说"当前不急于进一步行动"，市场会困惑。

经济风险评估——伊朗战争推高了能源通胀，ECB已经因此加息。内田如何评估通胀风险，会影响市场对BOJ加息路径的预期。

金融市场稳定的措辞——2024年8月内田说的那句"市场不稳定时不加息"已经成了一个标志性表态。如果他这次重复类似表述，市场会读为"安全阀仍在"；如果不提，市场会猜测安全阀是否已被撤掉。

记者会后的前两个小时，盯USD/JPY。日元走势是整个传导链的"开关"。

如果日元升值幅度控制在1%以内，大概率只是温和调整，carry trade有序消化。亚太市场和新兴货币不会有太大连带反应。

如果日元升值超过1.5%，韩国KOSPI大概率跟跌2-4%。2024年8月的经验表明，韩国是亚太传导链的第一站——外资持仓集中、出口竞争力与日元直接联动。同时关注印尼盾、墨西哥比索、巴西雷亚尔这些carry trade目标货币的反向走势。

如果日元升值超过3%——概率不高但不是零——就进入了系统性去杠杆的区间。Nikkei可能跌3-5%，VIX跳升至25-30，纳斯达克也会承压。

美债10年期收益率的方向比较复杂：避险资金会买入美债（压低收益率），但套利平仓本身可能涉及卖出美债（推高收益率）。两个力量对冲，短期方向不确定。

6月20日：验证时刻

6月16日的记者会之后，市场会进入一段"等待验证"的窗口。

6月20日发布的CFTC持仓报告（覆盖截至6月17日的数据）是关键。如果净空头显著减少——比如降到80亿美元以下——说明套利交易者在BOJ会议前后主动减仓，踩踏风险在降低。如果仓位基本不变甚至增加，说明市场在"扛"，下一次冲击的潜在破坏力更大。

之后盯两个时间点：6月20日的日本5月CPI（如果通胀加速，进一步加息预期会强化），以及植田出院后的首次公开表态（预计7月中旬）。

当carry安全垫薄到只有275bp、行长不在场、仓位在危险水位的时候，6月16日下午14:30的那场记者会，可能是今年全球金融市场最值得盯的45分钟。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 10:54:47 +0800 <![CDATA[ 黄金的三重压制：加息预期、央行抛售与IPO热潮 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774491 黄金正面临多重逆风的集中冲击。加息预期升温、部分央行被迫抛售储备以及科技巨头IPO吸引资金出走，三重压力叠加之下，金价跌至六个月低点，或创下近十年来最差季度表现。

周四金价一度下跌逾1%，触及每盎司4022美元，为去年11月底以来最低水平，目前回升至4189美元附近。自中东冲突于今年2月爆发以来，金价累计跌幅已超过20%。

此轮下跌的核心驱动力在于市场对美联储利率路径的预期发生根本性逆转，交易员已从预期年内降息两至三次，转向预期加息一次。与此同时，SpaceX等科技巨头的IPO正在分流投资者资金，进一步削弱黄金的吸引力。

加息预期逆转，机会成本攀升

油价飙升引发的通胀压力，是此轮黄金承压的核心宏观背景。交易员对美联储年内利率路径的预期已大幅转向，从此前预期降息两至三次，转变为预期加息一次。

利率预期的逆转直接推升了持有黄金的机会成本。黄金本身不产生任何收益，当美国国债及其他政府债券的相对吸引力上升时，资金便倾向于从黄金流出。

据英国《金融时报》报道，UBP投资服务主管Peter Kinsella表示，“伊朗局势爆发后，投资者开始降低投资组合风险。他们出售黄金，以补充其他表现不佳资产的保证金。任何去风险化操作都会导致黄金遭到抛售。”

黄金ETF的资金流向印证了这一趋势。世界黄金协会数据显示，今年3月至5月，全球黄金ETF净流出55吨，终结了此前连续九个月的净流入态势。

央行被迫抛售，供给压力加剧

中东战事的爆发，迫使部分央行将黄金储备变现以捍卫本国货币，进一步加剧了市场的供给压力。

土耳其近期出售并置换了价值200亿美元的黄金储备，以支撑本国货币；俄罗斯亦出售黄金以填补财政缺口。

值得注意的是，上述抛售行为属于被动应对，并不代表全球央行整体立场的转变。从全球范围来看，各国央行整体上仍是黄金的净买入方。欧洲央行近期报告显示，黄金已于去年底超越美国国债，成为全球储备资产中价值最大的单一类别。

IPO热潮分流资金，黄金失去叙事优势

除宏观压力外，即将到来的科技巨头IPO浪潮正在与黄金争夺投资者的注意力和流动性。

SpaceX计划于周五启动大规模IPO，人工智能公司Anthropic和OpenAI亦在筹备上市。Panmure Liberum分析师Tom Price表示，"这对黄金构成潜在拖累，因为投资者正在寻找其他维持热情的方向。黄金目前处于困境，而他们正在寻找下一个大机会，SpaceX就是下一个大机会。"

Jefferies分析师Mohit Kumar将上述大型IPO定性为"近期的流动性抽离事件"，认为这已对金价和加密资产价格形成压制。

此前，散户投资者的涌入曾推动黄金走出一轮历史性牛市，金价在两年内一度翻倍。然而随着市场情绪转向，散户资金已开始撤离，叠加机构资金向IPO市场分流，黄金的多头叙事正面临考验。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 10:37:54 +0800 <![CDATA[ 高盛：2020-2021年重演，碳酸锂四季度或冲击25万元/吨！ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774488

碳酸锂又将到“2021年前夜”？随着储能需求接棒电动车，高盛认为四季度或成全年最紧供应时点。

据追风交易台，高盛Hugo Nicolaci领衔团队6月12日发布的报告中表示：“当前锂周期与2020/21年高度相似，2025年是本轮下行周期的尾段；碳酸锂价格已跌至行业成本支撑附近，随着需求恢复，2026年供需平衡和价格都将反转，四季度紧张程度会更明显。”储能有望成为锂电池需求增长的第一驱动力；同时，矿端、盐湖、非洲出口政策和中国矿山证照转换带来的扰动，让供给增长落后于需求增长。

这套框架里，2026年全球锂供应约为210万吨LCE，较2025年增加约40万吨；需求增量约50万吨，缺口由库存填补。价格路径并不是一路上行：3-4月偏弱，随后大概率区间震荡，8-9月后下游为完成年度生产目标开始补库，四季度进入全年最紧阶段。

价格上限也被写得很清楚：碳酸锂价格四季度中枢可能在20万元/吨附近，峰值上看约25万元/吨；即便短暂突破，持续站在25万元/吨以上的难度较大。原因不是供给立刻释放，而是储能客户比电动车电池客户更敏感，价格过高会反噬需求。

增量主角从电动车切到储能，锂需求曲线会变平滑

电动车仍然重要，但2026年的边际变化没有过去几年那么锋利。

中国新能源车销量2025年约1660万辆，渗透率约48%。在更高基数下，2026年销量增速预计明显放缓，基准情形约1900万辆，同比增长约15%。这意味着，单靠整车销量继续拉动电池需求的空间变小。

电动车端的新增电池需求，更多来自单车电池容量提升，而不是车辆数量本身。框架中提到，单车容量从约50提升到约60，是2026年的重要变量之一；海外需求增强也会提供支撑。

储能则不同。2026年可能是储能首次超过电动车、成为锂电池需求增量第一来源的一年。

支撑储能需求的因素更分散：中国有经济性改善和政策支持；发达市场需要储能来应对新能源发电波动；中东和拉美有能源安全需求；北美还多了AI数据中心建设带来的电力需求。

还有一个细节值得看：原材料价格近期上涨，并没有带来明显的储能订单取消。所谓需求放缓，更多是订单已经排满、产能受到约束，而不是客户撤单。储能需求季节性弱于电动车，锂需求曲线因此可能从“旺季—淡季”切换到更平滑的形态。

供给不是不增长，而是慢了一拍

2026年锂供给仍会增长，主力来自锂辉石，其次是盐湖/卤水，锂云母的表现没有那么强。

测算显示，2026年总供应约210万吨LCE，较2025年增加约40万吨；需求增量约50万吨。这个差额不算巨大，但足以让库存成为缓冲垫，也足以让四季度补库阶段的价格弹性变大。

价格上涨会带出一些边际供给。比如蒙古锂云母、澳大利亚高成本矿山，都可能因为价格改善重新具备经济性。但这并没有改变主线：今年新增需求仍高于新增供给。

供给侧真正的问题，不是资源不存在，而是能不能按时间表变成可交付的碳酸锂、氢氧化锂或中间品。

中国矿山扰动的关键词是“证照”，不是环保

国内供给的不确定性集中在宜春。

近期宜春部分矿山停产，主要原因是采矿许可证转换，而不是环保评估问题。宁德时代、国轩相关的两座大型矿山仍在办理证照转换，目前没有明确复产时间。

路径假设里，这两座矿山在2026年四季度复产。但即便复产，也不会改变全年需求高于供给的结论。

更麻烦的是，宜春还有其他矿山可能在6-7月前后进入同样的证照转换流程。其中一部分资产可能在2026年剩余时间内继续停产，证照更新甚至可能拖到2027年。

这意味着，国内供给扰动并不是一个单点事件，而是一组分批发生的行政和运营变量。

非洲贡献最大增量，也承担最大政策风险

非洲是2026年最大新增供给来源之一，框架中给出的增量约16万吨LCE。但这个数字带有明显的不确定性，甚至偏乐观。

津巴布韦的短期影响更像配额制：矿石仍可开采，但出口受到限制。未来12个月，出口审批可能更多与锂盐而非矿石挂钩，而当地下游转化能力有限，这会拖慢实际供给释放。

目前，华友是少数拥有较大规模硫酸锂产能的运营商。对多数企业来说，在2027年前建设硫酸锂产能并不现实，硫酸供应也是约束之一。

非洲其他地区也有变量。刚果（金）存在税收相关不确定性，马里有安全问题。非洲仍可能是供给的最大摇摆项，但“资源量”与“出口到市场的有效供给”之间，差了一整套政策、物流和转化能力。

四季度最紧，但25万元/吨可能就是储能需求的压力线

价格节奏上，3-4月是相对偏弱窗口。春节前装机抢装结束后，下游需求弱于预期；节后冶炼厂复产；进口矿到港，共同形成了一段适合补库存的时间。

之后，市场可能在8-9月前维持区间震荡。真正的变化发生在下游补库启动之后。为了完成年度生产目标，买方重新增加采购，叠加供给扰动，四季度成为全年最紧阶段。

模型给出的价格区间是：碳酸锂价格四季度围绕20万元/吨运行，峰值可能接近25万元/吨。

但25万元/吨以上难以持续。储能客户对价格更敏感，成本上行过快，会直接压缩项目经济性。和电动车电池相比，储能订单对锂价的容忍度更低，这给本轮反弹设置了更早的天花板。

接下来最关键的三个验证点很清楚：8-9月补库是否如期启动，宜春证照转换是否继续拖延，非洲出口政策是否进一步收紧。只要其中两项同时偏紧，四季度锂价弹性就会被重新定价。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 10:32:42 +0800 <![CDATA[ 阿里拟15亿美元竞购生鲜电商“朴朴超市”，补齐即时零售“前置仓”拼图 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774487 据媒体周五报道，阿里巴巴正以15亿美元出价竞购中国生鲜前置仓平台朴朴超市，将这场收购纳入其与美团争夺线上商业市场份额的更广泛战略布局之中。这是阿里将即时零售列为"最核心战略"后，在供给侧的一次关键性落子。

据知情人士透露，阿里提出的15亿美元报价是此前高鑫零售报价的两倍多。此前5月末，有媒体报道称阿里、美团、京东三家正深度参与竞购，朴朴超市估值区间已升至20亿至50亿美元；京东随后否认参与，阿里和美团均未回应。

与此同时，阿里内部正在发生一系列安静但重要的变化。据晚点LatePost报道，盒马CEO严筱磊的汇报线近期已从集团CTO吴泽明调整为直接向分管整个商业板块的蒋凡汇报。这一人事调整被外界视为阿里将盒马、天猫超市、淘宝闪购等即时零售相关业务统一收拢的第一步。

前置仓：密度即壁垒

据商业数据派分析，在中国生鲜前置仓赛道，曾有三个真正意义上的独立玩家：每日优鲜、叮咚买菜和朴朴超市。然而随着每日优鲜停服暴雷、叮咚买菜大幅收缩，朴朴超市成为三者中走得最稳的一个，被业内视为"最接近跑通前置仓模型"的玩家。

前置仓的核心逻辑是密度：仓越近、单量越高、配送效率越稳定，商业模型越容易成立。朴朴超市的差异化在于，它将配送半径压缩至1.5至3公里，并将前置仓定位为"小型区域零售中心"而非单纯的配送节点——通过区域高密度布仓拉升订单量，再反向支撑更高的商品丰富度。

这一策略使朴朴超市的单仓SKU达到6000至8000个，远超行业平均水平，逐步演变为用户"手机里的超市"。分析认为，一旦朴朴超市并入阿里，将大幅提升淘宝闪购在前置仓的库存深度，有助于提高用户黏性并拉动客单价。

补齐拼图：与阿里现有布局形成协同

朴朴超市对阿里的战略价值，不仅在于其前置仓运营能力，更在于与阿里现有供给体系的协同空间。

目前，阿里旗下淘宝便利店主要覆盖日百、美妆、酒水等标品品类，盒马前置仓今年计划开设1000个，侧重生鲜；而朴朴超市在生鲜前置仓领域拥有成熟的区域运营经验，恰好填补了阿里供给版图的空缺。

更深层的背景是，阿里管理层判断，即时零售的竞争壁垒已从流量转向"供应链与资产密度"。若仅依靠平台模式，阿里在履约时效和供给密度上难以追上对手。收购朴朴超市，本质上是在用重资产换取即时零售赛道的竞争筹码。

战略升级：从分散经营到统一品牌

阿里进军即时零售并非新鲜事，但此轮布局与以往存在本质区别。据晚点LatePost报道，阿里核心管理层的共识是，即时零售是阿里"必须打赢"的长期战场，目标是夺取市场份额第一。

过去十年，阿里在即时零售领域长期处于分散经营状态——从入股银泰、创立盒马、推出淘鲜达，到收购大润发、天猫超市，各业务条线各自为战。直至去年的外卖大战，阿里才首次将餐饮、生鲜、商超、医药等分散供给整合至"淘宝闪购"这一统一品牌之下。

一位阿里人士表示，"消费者不需要理解盒马和淘鲜达和天猫超市有什么区别，他们只需要一个打开app的理由。必须先在用户最高频的外卖场景拿到足够多的心智和市场份额，才具备做非餐的基础。"

据晚点LatePost，蒋凡等阿里核心管理层已达成两项关键认知：其一，餐饮足够高频，是培养用户心智的核心品类，争取外卖市场40%至50%的份额是参与即时零售竞争的前提；其二，统一前端品牌才能充分发挥供给优势。阿里目前正推动将盒马、天猫超市、淘宝闪购、医药等业务的品牌和用户心智统一归拢至淘宝闪购之下。盒马汇报线的调整，正是这一组织收拢战略的第一步。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 09:31:15 +0800 <![CDATA[ 7月底开始，CME将推出“7×24”全天候黄金和原油期货合约交易 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774478 芝商所（CME Group）宣布计划推出全天候交易的黄金和原油期货合约，正式将"7×24"不间断交易模式引入主流受监管衍生品市场。

6月12日，据彭博报道，CME将于7月26日率先启动1盎司黄金期货的全天候交易，一份规模更小的新型原油挂钩合约则将于8月30日上线，该合约规模为现有微型WTI期货合约的十分之一。上述两份合约均待监管审批，将以现金结算方式分别在NYMEX和COMEX挂牌交易。

CME此举背景下，以Hyperliquid为代表的离岸交易平台上的全天候交易热度持续攀升——伊朗战争导致能源市场剧烈波动，相关原油挂钩产品成交量大幅飙升。与此同时，币安等同样在美国监管范围之外运营的平台近期也相继推出全天候大宗商品交易服务。

分析人士称，CME此番布局，意在将这部分需求纳入受监管的交易体系之内。

监管压力与市场竞争双重驱动，CME加速布局全天候交易

CME此次推出全天候合约，是其在监管与竞争两条战线上同步应对的产物。

在监管层面，据彭博此前报道，洲际交易所（Intercontinental Exchange Inc.）和CME已联合向美国监管机构施压，要求对Hyperliquid等离岸平台加以约束。

然而，在监管行动落地之前，CME选择以推出自身产品的方式主动抢占市场，为投资者提供在受监管框架内参与全天候交易的替代渠道。

在产品设计上，新推出的原油合约规模仅为现有微型WTI期货的十分之一，门槛进一步降低，明显针对散户及小型交易者群体。黄金方面则直接沿用现有的1盎司合约，并将其交易时段延伸至全周无间断。

两份合约均采用现金结算，进一步简化了交割流程，降低了参与门槛。

从市场背景来看，伊朗战争引发的能源市场持续动荡，令投资者对能够在非传统交易时段及时响应地缘政治事件的工具需求急剧上升。Hyperliquid等离岸平台正是凭借这一需求实现了成交量的快速增长。

CME此次布局，本质上是将这一需求从监管灰色地带引导至受监管的交易所环境，同时也为自身争取新的增量业务。

目前，上述合约仍有待监管机构审批，最终能否如期上线，取决于审批进程。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:48:16 +0800 <![CDATA[ SpaceX IPO反响热烈：散户认购超1000亿美元，贝莱德等全球大资管订单“规模惊人”，“超级富豪”也在猛抢 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774485 SpaceX史上最大规模IPO引发全球资本市场罕见抢购狂潮。

散户认购金额突破1000亿美元，贝莱德单笔订单超50亿美元，中东主权财富基金、家族办公室巨头悉数入场，而被拒于门外的亚洲投资者则另辟蹊径，通过供应链个股、主题ETF和纳斯达克指数基金寻求替代布局。

6月11日，据华尔街日报报道，SpaceX已于周四确认以每股135美元的固定价格完成全部5.556亿股的发售，募资规模约750亿美元，公司估值约1.77万亿美元。这一规模将超越沙特阿美2019年创下的294亿美元纪录，成为全球史上最大IPO。

与此同时，承销商获授一项30天绿鞋机制期权，可按发行价额外购入逾8333万股A类普通股。本次IPO由高盛、摩根士丹利、美银、花旗以及摩根大通牵头承销，公司将于美东时间6月12日在纳斯达克挂牌交易。

此次发行的需求规模远超供给。据报道，知情人士透露，仅散户投资者的认购金额就已远超700亿美元，最终突破1000亿美元，而约1000家机构投资者亦提交了认购订单，整体需求将发行规模远远甩在身后。

为筹集资金参与这场IPO盛宴，散户投资者已连续三个交易日净卖出个股，芯片股和AI概念股首当其冲，美光、高通、博通相继承压。

贝莱德领衔，机构订单"规模惊人"

据报道，全球最大资管机构贝莱德（BlackRock）已向SpaceX IPO提交至少50亿美元的认购订单，成为本次发行最大的机构投资者之一。

报道指出，其他大型资管公司亦提交了"同样令人瞠目"的订单，而此类规模在传统IPO中极为罕见——作为参照，今年此前最大IPO为芯片公司Cerebras Systems，其整个发行规模仅为55.5亿美元。

据华尔街见闻文章提及，除大型共同基金和养老基金外，主权财富基金同样积极参与。

文章写道，据彭博援引知情人士透露，沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）与科威特投资局（KIA）已分别提交10亿至50亿美元的认购订单，卡塔尔投资局（QIA）亦可能作出重大承诺。

此外，据华尔街日报报道，一家单一家族办公室投资者提出了超过10亿美元的认购请求。

市场人士指出，这类长期资金的集中涌入具有特殊意义。与追逐短期交易机会的对冲基金不同，资管机构、养老基金和主权财富基金往往更关注未来十年乃至数十年的增长前景，其大规模参与被视为对SpaceX长期价值的重要背书。

中东主权财富基金：价值兑现节点，布局热情不减

据华尔街见闻文章写道，中东主权财富基金对SpaceX的押注并非偶然，而是多年深度布局马斯克旗下生态的延续。

PIF旗下AI投资平台Humain今年已向xAI注资30亿美元，该股权将转换为SpaceX股份；PIF另通过Kingdom Holding间接持有SpaceX敞口。

阿布扎比主权基金MGX同时持有Anthropic、OpenAI及xAI的股份，对三家最受瞩目的AI企业形成全覆盖。QIA则已先后投资Anthropic与xAI。

对上述主权财富基金而言，此次IPO是多年投资AI产业链后首次迎来真正意义上的价值兑现节点。

尽管伊朗袭击海湾国家的地区冲突持续，各主权基金仍未停下部署步伐，而伊朗战局可能对海湾国家本土AI建设进程构成拖累，这或将进一步强化其将资金配置于海外优质标的的动机。

马斯克旗下多家公司亦已深度渗透中东地区：The Boring将承建迪拜地下环线，阿联酋航空正借助星链升级机载Wi-Fi，Neuralink则计划在阿布扎比启动脑机接口临床试验。

散户认购破千亿，为抢筹大举抛售科技股

与此同时，据华尔街见闻还在文章中写道，散户投资者的热情尤为突出。逾1000亿美元的散户订单远超其可获配的份额上限——即便按20%配售比例计算，在750亿美元的发行规模下，绝大多数散户需求仍将落空。

据彭博报道，散户投资者预计将获配至少20%的可售股份。CNBC则援引知情人士称，SpaceX计划分配给散户的份额略高于20%，其中包括国际个人投资者、线上券商客户以及私人银行客户，这一比例低于此前马斯克预计的约30%。

为筹集资金参与认购，散户投资者已连续三个交易日净卖出个股，为2020年3月以来首次出现此类情况。Vanda Research数据显示，卖出集中于芯片股及近期AI概念股——美光在周二科技股抛售中位列标普500跌幅最大个股之列，高通周三再跌6.9%，博通下跌5.1%。

Vanda全球宏观策略师Viraj Patel表示："目前的证据显示，散户可能正在为即将到来的IPO储备弹药。某些因素正在令散户按兵不动。"BNP Paribas美国股票衍生品策略主管Greg Boutle亦指出，美光的下跌可能正是散户"卖出近期赢家和杠杆产品"以投资SpaceX的体现。

BNP Paribas分析师James Picariello估计，散户投资者持有特斯拉约40%的股份，显示出这一群体对马斯克旗下公司的高度认同。富达（Fidelity）更将客户参与门槛降至仅需账户余额2000美元。

亚洲投资者另辟蹊径，供应链个股与ETF成替代选择

据彭博报道，亚洲投资者大多被拒于此次IPO门外，这迫使他们寻找创意性的替代布局方式。在亚太地区，仅日本和澳大利亚的散户投资者可直接参与认购，其中日本的配售额本月早些时候已从20亿美元上调至25亿美元。

在韩国，部分投资者通过本地券商未来资产证券（Mirae Asset Securities）的私募配售渠道寻求认购，相关份额据韩联社Infomax报道在一分钟内即告售罄。

对于无法直接参与的投资者，SpaceX供应链个股成为最受追捧的替代标的。据彭博报道，供应星链相关地面终端组件的中国企业Sunway Communication今年以来已累计上涨60%，Lens Technology上涨41%，均大幅跑赢沪深300指数2%的涨幅。

在中国台湾，卫星与通信供应商WNC Corp大涨175%，Chin-Poon Industrial上涨91%，Universal Microwave Technology飙升147%，三家公司均表示向SpaceX供应零部件，其涨幅甚至跑赢今年全球表现最佳基准之一的台湾加权指数（年内涨幅49%）。

ETF路径同样受到追捧。据报道，ARK Space and Defense Innovation ETF有望连续第二个季度实现至少2亿美元净流入，为五年来首次。富途旗下在线券商Moomoo在致客户报告中重点推介了ERShares Private-Public Crossover ETF、Baron First Principles ETF和Tema Space Innovators ETF等持有SpaceX仓位的基金产品。

此外，部分投资者选择布局纳斯达克100指数追踪基金，押注SpaceX上市后凭借其庞大市值迅速成为主要科技指数的重要成分股。据报道，SpaceX最快可在纳斯达克挂牌约15个交易日后纳入纳斯达克100指数，前提是满足相关规模、流动性及资格要求。

香港辉立证券董事Louis Wong表示：

"我们给客户的建议围绕两条战略路径：直接参与二级市场，以及积累持有早期私募股权配置的现有基金结构。"

估值逻辑与市场风险并存

尽管需求火爆，此次IPO仍存在若干值得关注的风险因素。

据《华尔街日报》报道，SpaceX目前尚未盈利，其约1.77万亿美元的估值在很大程度上建立在旗下新兴人工智能部门的前景之上。

马斯克采取"要么接受，要么放弃"的固定定价方式，摒弃了传统IPO的询价区间机制，同时将在公司保持前所未有的控制权，这一安排已引发公司治理倡导者的批评。

除此之外，华尔街见闻也在文章中提及，分析人士警告，随着OpenAI和Anthropic等AI公司的上市计划相继推进，叠加现有科技公司的大规模股票出售，市场承压局面或将延续。

DA Davidson & Co.技术研究主管Gil Luria在彭博电视采访中表示：

"投资者将不得不从所有公开市场持仓中释放资金，尤其是科技股，包括市值最大的那些，以便为这些IPO提供资金。"

富国银行投资研究所全球股票策略师Douglas Beath则表示，散户在IPO前的抛售行为不太可能引发美股持续下跌，但美国家庭股票持仓占总金融资产的比例已接近35%的历史高位，业余投资者可能"出售现有持仓以为新仓位融资"，由此可能"令市场出现一定程度的消化不良"。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:46:45 +0800 <![CDATA[ AI弹药远远还没耗尽！高盛预计2027年科技巨头资本开支规模达1.4万亿美元 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774479 “市场对2027年超大规模云计算企业（Hyperscaler）资本开支的预期，过于保守。”

6月12日，高盛经济学家Ryan Hammond在《更多AI资本开支，更多波动》的研报中，将明年超大规模云计算企业资本开支的预期大幅上调：基准情景为1.1万亿美元，极端乐观情景高达1.4万亿美元。

这份报告出炉的背景是：就在几周前，各大超大规模云计算企业（即微软、谷歌、亚马逊、Meta等科技巨头）陆续公布Q1财报及资本开支指引。据摩根士丹利统计，这些公司2027年资本开支的合计预期，已从2025年Q4时的9500亿美元，一口气跳升至逾1.1万亿美元，单季上调幅度超过30%。

高盛的三档预测：从9200亿到1.4万亿

主流分析师目前的预测是：2027年超大规模云计算企业资本开支约为9200亿美元，对应增速从2026年的84%大幅放缓至22%。

高盛不认同这个数字。

Hammond的测算框架是：如果AI基础设施的增量投资规模达到GDP的2%至3%——类比历史上铁路和汽车行业的建设周期——那么2027年资本开支将达到约1.1万亿美元，对应增速45%。

而在更极端的乐观情景下，综合考虑超大规模云计算企业自身的现金流生成能力，以及投资级信用债市场的融资容量，资本开支上限可能高达1.4万亿美元，对应增速89%。

估值已到ChatGPT发布以来最高点

资本开支预期的上调，直接推动了AI基础设施板块的估值扩张。

其数据显示，AI基础设施股票中位市盈率已升至26倍，是ChatGPT发布以来的最高水平。其中，半导体和电力（非公用事业）板块的中位市盈率年内持续上行，但超大规模云计算企业本身和存储芯片股的估值扩张相对有限。

Hammond的判断是："资本开支超预期，意味着AI基础设施受益标的的盈利和股价在近期存在上行空间。"

但Hammond同时给出了另一面的警告：近期估值扩张和持仓结构的变化，意味着前方波动会加剧。投资者需要在"资本开支超预期"与"资本开支增速可能放缓"以及"盈利持续性存疑"之间寻找平衡。

AI落地数据：叫好不叫座

Q1财报季中，约54%的公司在财报电话会上提到了AI与生产率的关系。但真正量化了具体场景生产率提升的公司，只有11%；而将AI生产率提升量化到盈利层面的公司，仅有2%——上一季度这两个数字分别是10%和1%，几乎没有实质性进展。

更直接的数据来自用户调查：目前每天使用AI的人群比例仅为12.6%，较一年前仅增加2个百分点。所有劳动者自报的累计生产率提升，一年前是1.6%，现在是2.2%，一年只提升了约0.5至0.6个百分点。

换句话说，数万亿美元的资本开支正在涌入，但终端用户的实际使用深度和生产率回报，目前仍相当有限。

软件股的“终局价值”之争

Hammond还专门讨论了软件板块的估值逻辑。

软件股市盈率去年峰值达39倍，今年3月跌至21倍，目前回升至25倍，但不同子板块之间分化明显。

Hammond用一个折现现金流模型测算：年初时，软件板块约85%的现值来自"终局价值"（terminal value），即对遥远未来盈利的预期折现。这意味着，只要市场对软件公司长期增长率和利润率的假设发生哪怕"温和"的变化，估值就会出现显著波动——这也解释了今年以来软件股估值的大幅震荡。

核心争议在于：AI究竟是软件公司的赋能工具，还是颠覆者？低成本竞争对手的涌现，是否会持续压制现有软件公司的收入增长和利润率？这场争论，将持续驱动板块内部的收益分化。

Token价格战：另一个不能忽视的变量

这份报告发布的同期，市场上还有另一条线索正在发酵：OpenAI与Anthropic之间的Token定价"竞相降价"。

这场价格战的背景是：部分企业已经出现"过度使用Token"（tokenmaxxing）的问题——例如Uber在一个季度内就耗尽了全年AI预算。当Token价格持续下降，大模型厂商的收入压力将进一步加大，其支撑庞大资本开支承诺的能力也将受到考验。

这意味着，预测中的资本开支数字与实际落地之间，可能存在相当大的缺口。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:32:50 +0800 <![CDATA[ 世界杯拉开大幕：东道主墨西哥拿下首胜，预测市场将迎来“分水岭时刻” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774482 2026年美加墨世界杯正式开幕，这场全球最受瞩目的体育盛事不仅点燃了球迷热情，也在预测市场掀起波澜。

周四，东道主墨西哥在阿兹特卡球场以2比0击败南非，为本届赛事揭开序幕。投资机构Bernstein发布报告指出，本届世界杯有望成为在线体育和预测市场有史以来最大的单一催化剂，相关交易规模或高达100亿美元。

Bernstein将本届世界杯定性为预测市场的"潜在分水岭时刻"，认为这一赛事将加速Kalshi、Polymarket等平台的增长势头，并为Robinhood、Coinbase等主流金融平台的预测市场业务提供重要扩张窗口。

墨西哥首战告捷，三张红牌为开幕战添变数

本届世界杯揭幕战在墨西哥城阿兹特卡球场上演，墨西哥凭借Julian Quinones的早期进球和Raul Jimenez下半场的头球，以2比0轻松拿下南非。

比赛过程远比比分更为跌宕。南非球员Sphephelo Sithole在下半场初段因铲球犯规领到红牌，随后队友Themba Zwane经VAR介入后同样被罚下，墨西哥方面则由Cesar Montes在终场前因阻止对方得分机会而遭驱逐。三张红牌使这场揭幕战充满火药味，也令本应欢腾的开幕氛围蒙上一层阴影。

尽管如此，主场球迷的庆祝热情丝毫未减。墨西哥主帅Javier Aguirre赛后对记者表示："这场比赛本可以踢成4比0，我们发挥得不够好，但球迷很开心。这是世界杯的开始——我们已经克服了紧张情绪，拿到了三分，现在要考虑下一场。"

历史性的"首次"：最大规模世界杯正式启幕

本届赛事创下多项历史纪录。这是首届扩军至48支球队参赛的世界杯，也是首届由三个国家联合举办的世界杯，同时是阿兹特卡球场第三次承办世界杯揭幕战，为历史之最。

本届赛事共安排104场比赛，较以往赛事增加约60%的可预测场次。墨西哥此番打破世界杯96年魔咒，终结了此前七次世界杯揭幕战未尝胜绩的历史，完成了属于自己的"首次"。

墨西哥下一场将于6月18日在瓜达拉哈拉迎战韩国，南非则同日在亚特兰大对阵捷克。

百亿美元赌注：预测市场迎来关键催化剂

在球场之外，华尔街正密切关注另一组数字。Bernstein分析师在报告中预测，本届世界杯将带动超过30亿美元的增量规模，并在体育预测平台上产生高达100亿美元的更广泛消费者交易量提升。

Bernstein指出，赛事开幕前，相关平台数据已呈现明显上行趋势。DraftKings本周披露，5月年化消费者交易量环比增长24%至13亿美元，总交易量增长34%至31亿美元，延续了近三个月的快速增长态势。

"我们一直认为，预测市场代表的是一种新的体育参与变现层，而非对传统平台的颠覆性威胁，"Bernstein分析师写道。"Kalshi和Polymarket已在加利福尼亚、德克萨斯、佐治亚和佛罗里达等地快速扩张，我们相信世界杯将为其他平台创造加速获客的机会，推动整个市场在2030年前达到万亿美元的交易规模。"

Robinhood与Coinbase借势布局预测市场

主流金融和加密平台正将本届世界杯作为扩展预测市场业务的重要契机。

据Decrypt报道，Robinhood推出了世界杯赛事合约，该产品由Rothera开发——后者是一家独立的CFTC持牌预测市场交易所，Robinhood通过与Susquehanna International Group的联合合作对其进行了投资。

Coinbase方面则通过与Kalshi的合作伙伴关系提供世界杯合约。Coinbase此前披露，其预测市场产品于2026年初上线后，在两个月内年化收入即突破1亿美元。

预测市场平台Myriad的用户数据显示，西班牙目前被视为夺冠热门，胜率为18%，法国以17%紧随其后。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:31:13 +0800 <![CDATA[ SpaceX周五上市，杠杆/反向ETF周一就抢着“配套” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774477 SpaceX即将上市，华尔街的产品机器已经全速运转。

SpaceX计划于本周五正式上市，而多家ETF发行商已箭在弦上，最快将于下周一推出与SpaceX挂钩的杠杆及反向ETF产品。

Cboe全球市场和纽约证券交易所，已要求发行商将产品上市时间推迟至周一，这意味着投资者周五当天暂时无法交易上述新产品。

此次抢跑阵容规模庞大。ProShares、Leverage Shares、Defiance ETFs、GraniteShares、REX Shares、Direxion、Tradr ETFs等近十家机构均计划在周一同步推出产品。

这些ETF均设计为提供SpaceX股票每日涨跌幅两倍的多头或反向收益。今年以来，已有逾20只SpaceX相关ETF完成申报备案，涵盖杠杆、反向及期权策略等多种形式。

比拼速度，分秒必争

产品结构高度雷同，让发行商之间的竞争几乎完全转向速度、渠道与营销能力。

彭博行业研究ETF分析师James Seyffart表示：

成为第一，或者尽量接近第一，至关重要。因此发行商会使出浑身解数，确保自家杠杆ETF在IPO后尽可能快地上市交易。

市场人士将此次竞争与2024年1月比特币现货ETF的集中上市相提并论。

彼时，从贝莱德到富达，近十余家机构在同一天推出几乎如出一辙的产品，数周之内胜负已分。贝莱德旗下IBIT迅速脱颖而出，目前已控制该品类约60%的资产规模。

Strategas Securities首席ETF策略师Todd Sohn表示：

这是比特币现货ETF的第二幕，只不过这次叠加了一场轰动级IPO和杠杆。热度已经爆表。

科技巨头IPO的产品化浪潮

SpaceX的案例并非个例，而是揭示了一个正在成型的行业趋势：ETF发行商越来越倾向于在企业上市之前便提前申报相关产品，以求抢占先机。

目前，与Anthropic和OpenAI挂钩的ETF申报文件已在排队等候，一旦上述公司走向公开市场，围绕下一代科技巨头的产品竞赛可能愈演愈烈。

James Seyffart表示：

这将成为未来的常态，至少对大型IPO而言如此。

在规模达15万亿美元的ETF行业，将明星公司快速打包成杠杆交易工具，已成为华尔街产品机器不可逆转的运作逻辑。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:17:52 +0800 <![CDATA[ 下周，所有人都盯着沃什的“美联储首秀” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774476 凯文·沃什即将主持其就任美联储主席后的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议，债券市场正屏息以待，试图判断这位新掌门人将以何种速度和方式重塑美联储与市场的沟通方式。

北京时间下周四凌晨2:30，美联储新主席沃什召开货币政策新闻发布会。太平洋投资管理公司（Pimco）高层周四在纽约表示，投资者目前仍在摸索沃什的政策风格与沟通取向。

前美联储副主席、Pimco全球经济顾问Richard Clarida指出，每当新任美联储主席上任，市场都需要数周乃至数月时间来评估新的政策框架与沟通机制，“真正的问题在于，沃什会在多大程度上、以何种方式在沟通上打上自己的烙印。”

市场当前讨论的潜在变化包括：缩短FOMC声明篇幅、取消利率点阵图，以及减少主席新闻发布会频次。Pimco首席投资官Daniel Ivascyn警告，若美联储减少前瞻指引、行动可预测性下降，市场波动性将随之上升，但这也意味着主动管理策略或将获得更高回报空间。

沃什的前瞻指引立场引发市场关注

沃什在寻求接替鲍威尔一职期间，明确倡导回归更为低调的货币政策沟通方式。今年4月的参议院确认听证会上，他直言：“与许多过去和现在的同僚不同，我不相信前瞻指引。”

这一表态令债券投资者高度警觉。自前美联储主席伯南克于2012年引入利率点阵图以来，该工具一直是金融危机后超低利率时代引导市场预期的核心机制。

Ivascyn对此持相对淡然的态度。他表示，前瞻指引在联邦基金利率处于低位时“相当重要”，但在当前利率水平下，“从市场角度看，其重要性已有所下降”。他补充说，点阵图固然值得关注，但必须大幅折价看待，"它们只是个人观点，存在不确定性，而且情况随时会变。"

减少指引或加剧市场波动

Ivascyn以近期中东局势为例，说明市场自身已具备重新定价的能力。他指出，中东冲突爆发后，债券市场迅速从定价降息转向预期加息，两年期美债收益率从2月的约3.4%飙升至接近4.20%，“这一过程并不需要美联储的任何表态或官方措辞的调整。”

尽管如此，Ivascyn也承认，减少沟通"在边际上会带来更多波动和不确定性"，并可能导致美联储内部分歧更频繁地以异议票形式公开呈现，进而放大市场噪音。

对于在全球经济和通胀高度不确定的背景下降低短端利率的做法，Ivascyn明确表示谨慎。他警告称，“压低短端利率并不必然意味着五年期或十年期利率会同向移动"，若美联储在当前不确定时期选择降息，"曲线长端利率很可能反向上行，这将适得其反。”

缩表路径是更关键变量

在Pimco看来，相较于沟通方式的调整，美联储资产负债表的走向才是更值得关注的核心议题。

目前美联储资产负债表规模约为6.7万亿美元，较2022年峰值9万亿美元已大幅压缩。沃什此前曾将进一步缩表与降息可能性相挂钩。

Ivascyn表示，Pimco将密切跟踪沃什领导下的美联储如何推进缩表计划。"缩表对收益率曲线形态以及不同期限债券的表现都有深远影响，"他说，"这比沟通方式的改变或前瞻指引层面的调整更为重要。"

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:06:54 +0800 <![CDATA[ “史上最大IPO”造就“史上最赚钱VC投资” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774472 SpaceX上市，一场风险投资史上前所未有的财富盛宴正在兑现。

本周五SpaceX即将正式登陆美股，以约1.8万亿美元估值完成史上最大规模IPO，融资750亿美元。

这场上市不仅让马斯克的火箭梦想获得市场终极背书，更为少数押注其早期的风险投资机构带来高达数百亿美元的历史性回报。

在最大赢家中，Founders Fund持有的SpaceX股份市值已逾500亿美元，Valor Equity Partners的持仓价值接近700亿美元，Sequoia Capital和DFJ Growth的账面回报亦分别超过200亿和350亿美元。

最大赢家Founders Fund，百倍回报的押注

Founders Fund是本次IPO中账面收益最为显眼的机构之一。

这家由马斯克长期盟友Peter Thiel领导的风险投资公司，近二十年来累计向SpaceX投入约6亿美元，持股比例约为3%。按IPO发行价每股135美元计算，该持仓市值已超过500亿美元。

Valor Equity Partners持有SpaceX约4%的股份，据IPO申报文件显示，该持仓当前价值接近700亿美元，是所有机构投资者中账面价值最高的单一持仓。Valor由马斯克盟友Antonio Gracias创立。

DFJ Growth是另一家长期跟投马斯克旗下多家公司的机构。据该公司披露，其累计向SpaceX投入逾8亿美元，目前持股至少2%，对应市值至少达350亿美元。

Andreessen与Sequoia：十亿至百亿级的历史最佳回报

Andreessen Horowitz将从SpaceX IPO中获得其成立以来规模最大的一笔退出收益，据报道援引知情人士透露，该机构持有的SpaceX股份价值超过100亿美元。

Sequoia Capital于2019年底首次入股SpaceX，目前持股约1.5%，据知情人士称，对应市值超过200亿美元。

值得注意的是，Sequoia约20亿美元的投资中包含8亿美元注入X，即马斯克于2022年收购的前Twitter社交媒体平台，该业务此后已并入SpaceX体系。

早期投资机构137 Ventures同样受益。该公司创始人Justin Fishner-Wolfson此前在接受彭博科技采访时表示，137 Ventures持有SpaceX约1%的股份。

潜在并购放大部分机构回报空间

部分机构的回报可能尚未到顶。

Thrive Capital首次入股SpaceX时，公司估值仅为380亿美元。

若SpaceX今年晚些时候完成对AI编程初创公司Cursor的600亿美元收购，Thrive Capital通过直接持股与Cursor持仓的组合，在SpaceX的综合权益价值将达约100亿美元。

Andreessen Horowitz亦是Cursor的主要投资方之一，同样有望从这一潜在并购中获得额外收益。

"永远不要做空马斯克"

这场财富盛宴引发了业界的广泛共鸣。Founders Fund普通合伙人Trae Stephens在近期接受彭博科技采访时表示：

所有人从这段经历中得到的核心教训是：永远不要做空马斯克——那只是个坏主意。

Altra Venture Partners管理合伙人Jamie Melzer则表示：

任何一路跟投马斯克的人，都会在这次IPO中赚到钱。

这一切同样是对马斯克本人的历史性背书。二十多年前，当马斯克宣布要从零建立一家火箭公司时，外界普遍存疑，而少数选择在早期押注的投资机构，如今正在兑现这场豪赌的全部价值。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:06:31 +0800 <![CDATA[ 伊战以来首个加息的大央行，欧央行7月还会加吗？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774474 央行选择了一条难走的路：在经济放缓的同时加息。

当地时间6月11日，欧洲央行在法兰克福宣布上调基准利率25个基点，这是近三年来首次加息。此举被市场称为"霍尔木兹加息"——导火索正是伊朗战争引发的能源价格冲击。欧元区5月通胀率升至3.2%，欧央行最新季度预测显示，今年物价涨幅将高于此前预期，预计到2028年才能回落至2%目标。

与此同时，欧央行将2026年经济增长预期从0.9%下调至0.8%。加息叠加增长放缓，欧洲正面临滞胀压力。

市场更关心的问题是：7月还会再加吗？

7月大概率暂停，但有条件

据路透社援引两位与会知情人士，若能源价格维持在当前水平附近，7月22日会议上按兵不动是"更可能的选项"。

其中一位知情人士说得更具体：除非布伦特原油价格突破每桶100美元，否则7月不会加息——因为目前能源价格上涨向其他商品和服务的"二次传导"尚未出现。

另一位知情人士则补充，若核心通胀出现意外跳升，也可能触发行动。

换句话说，7月暂停是基准情形，但这个"暂停"是有前提的，不是无条件的。

两位知情人士均指出，欧央行最新预测中已经内嵌了两次额外加息。这意味着即便7月不动，政策路径并未关闭——9月仍可能重新出手，前提是通胀形势没有实质性改善。

这套逻辑类似于"走一步、看一步"：先加一次，观察能源价格和通胀传导情况，再决定下一步。欧央行发言人拒绝就上述消息置评。

加息争议：供给冲击下收紧货币，对不对？

这次加息并非没有争议。彭博报道指出，此次通胀主要由供给侧冲击驱动，而非需求过热，因此是否应该用加息来应对，观察人士之间并无共识。

加息的逻辑是：防止能源价格上涨向更广泛的物价蔓延，守住通胀预期。

但代价也很直接：收紧金融条件会压制经济活动。而欧洲当前的增长，很大程度上依赖政府财政支出——其中大量支出靠举债支撑。利率上升，意味着这些债务的成本也在上升。

意大利已率先呼吁欧盟放宽财政规则，以缓冲能源价格冲击带来的压力。随着借贷成本走高，欧洲债务可持续性的讨论料将持续升温。

彭博评论指出，对欧洲来说，这一切有一种"熟悉的无力感"——在特朗普执政近18个月后，欧洲再次只能被动跟随，对引发这场危机的根源——伊朗战争——几乎没有任何影响力。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:06:05 +0800 <![CDATA[ “买不到”的对冲基金 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774471 在对冲基金历史上，最金贵的产品永远不在“货架”上，而在基金公司内部。

西蒙斯时代的文艺复兴公司旗下，有一只名为大奖章基金（Medallion Fund）的产品。

这个产品长期以来由公司内部最厉害的数学家和量化研究员操盘，被认为长期收益率超过巴菲特。但它最终运营一段时间后逐步关闭外部投资，仅向内部员工开放。

大奖章这样的操作模式，让外界第一次直观感受到顶级基金世界的特殊逻辑，以及真实的“触不到”的感觉。在稳定的收益率面前，资金并不稀缺。

近期，又有一家美国的量化投资巨头推出了一只“特殊”的对冲基金。与常见的高门槛产品不同，这只基金并不提高认购金额，而是选择不向外部客户开放。

这也让外界得以近距离观察：一只“买不到”的顶级基金，究竟长什么样。

外部客户不能参与

来自市场消息称：美国量化投资巨头DE Shaw近期推出了一只特殊的新基金。特殊之处在于——外部客户无法参与。

根据公开信息，这只基金主要投资于公司最受容量约束的系统化股票和期货策略。而该策略的资金来源也十分独特：约一半来自公司员工，另一半则来自DE Shaw现有基金体系内部。

DE Shaw成立于1988年，总部位于纽约，是全球最早的量化对冲基金之一，也是目前行业内的一流机构。第三方统计称，它的管理资产规模超过900亿美元，长期以系统化投资策略和多策略组合闻名。该公司内部最受限额度的产品，确实引人关注。

另外，有消息称，DE Shaw为这只“内部”基金设定了4.5%的管理费和45%的业绩报酬。这样的收费水平远远高于业内通行水平，接近行业标准的两倍以上，凸显其稀缺性和特殊定位。

内部同步进行调整

这只内部基金出现的同时，DE Shaw还对现有产品体系进行了多项调整。

根据公开信息，公司旗下两只核心基金的赎回周期被进一步拉长，其中一只基金若要完全退出，需要约四年时间，另一只则需约三年。

与此同时，公司还关闭了两只规模相对较小的多策略基金，并将相关资金引导至其他主要产品。

集合部分基金关闭和资金重新分配的同时，这只完全不对外开放的新基金的同步出现。上述产品体系调整，更像是对资金配置和策略稀缺性的系统化管理。

45%提成意味着什么

虽然对外披露信息有限，但依然有许多细节值得琢磨。

比如，公开信息显示的，该基金的普通管理费为4.5%，业绩提成为45%。

作为对比，传统对冲基金长期流行的收费模式通常被概括为“2+20”，即2%的管理费和20%的业绩提成。45%的比例是普通收费的两倍以上，几乎是业内最高的提成水平。

资管行业的常见规律是，收费需要匹配收益率，所以，敢于提出45%的业绩提成，不仅是管理公司对产品策略的信心，也暗示了外界对类似策略的强烈追求，当然，策略容量肯定也是一个重要因素。

顶级资管机构的“甲方”心态

这个产品的存在，也充分揭示了海外顶级资管市场的“潜规则”。

在这里钱远远不是最重要的，好的产品不仅仅要满足公司的商业需求，也是公司战略资源的“归集”工具。

比如，根据公开信息，这只内部基金约一半资金来自DE Shaw员工，剩余部分则从公司现有基金体系内部划拨。外部投资者完全无法参与。

上述安排，暗示了公司心目中的排序，员工第一、公司的老客户第二、新客户？对不起！

真正稀缺的资源，优先留给内部人，即便外部客户付得起钱，也必须排队等待，甚至不一定能进入。DE Shaw这次内部基金的安排，让人第一次直观感受到顶级对冲基金世界里的“玩法”。

潜在的“金手铐”

上述信息还行是，在海外对冲界，基金公司愈来愈倾向于以给员工提供独有的内部投资机会来吸引客户。

这当然显示了对人才的重视，但某种程度上，也意味着公司对于挽留人才的措施趋向于系统化。

可想而知，员工不再只是公司的受雇佣者，同时也是公司的管理参与者，甚至还是公司的重要客户，这让员工和公司的关系变得越来越复杂。

从好的方面说，当基金收益增长时，员工不仅能够获得奖金，也能够通过基金份额直接分享收益。

但如果反之，即基金表现不佳，员工不仅要承担奖金缩水，薪酬变低，同样需要承担投资收益下降，这种连环冲击，未必是值得鼓励。

容量边界亟待扩增

上述安排背后还有一个值得关注的现象：即对于某些特定的投资策略而言，资金未必越多越好。

有业内人士指出，当资金规模达到一定程度后，部分策略的有效性可能受到影响。

因此，相比继续扩大规模，一些机构更倾向于控制资金来源，并优先满足内部需求。

但从另一个角度，作为管理人，策略日益接近其容量边界，并不是一个长久之计，在技术上、效率上和投资上形成突破，才是长远的解决之道。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 08:05:41 +0800 <![CDATA[ 华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年6月12日 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774469 华见早安之声

市场概述

特朗普再反转，释放出美伊即将达成和平协议的信号，原油盘中跳水，通胀担忧缓解助推美债大涨，美股、加密货币及黄金日内强势反弹。

标普500涨1.8%，纳指涨2.5%，纳斯达克100大涨3.3%、创一年多最佳单日表现，小盘股指同样涨超3%。半导体指数大涨8%。特斯拉涨4.60%，领涨科技七巨头。英特尔大涨近10%，美国银行将其评级上调为“买入”。绩后甲骨文股价跌逾8%、较早盘跌幅收窄。

特朗普称取消对伊朗的打击计划，美债大涨，收益率显著下降，交易量激增。10年期美债收益率降10个基点至4.45%。美元遭抛售，日内倒V，较日高一度跌近0.8%。比特币上涨2.5%，以太坊涨3%。

美元走弱为近期受挫的贵金属提供了底部支撑。现货黄金大涨3.5%，收复4200美元。白银飙升6.3%、收复周三跌幅。原油重挫，较日高回落5.4%，纽约尾盘WTI原油报85.86美元/桶。

亚洲时段，创业板跌超1%，半导体材料再度大涨，新易盛午后一度大跌9%，恒科指跌1%，阿里大跌超5%。

要闻

中国

国常会：研究2025年度审计查出问题整改，强化国家战略科技力量协同攻关。

报道：先进制程需求供不应求，台积电考虑涨价最高15%。

本田CEO被逼宫，原因：不来中国。

海外

几小时内反转，特朗普称取消打击伊朗计划，协议基本定稿、伊朗各方批准，或周末在欧洲签署。伊朗外交部称尚未就伊美协议达成最终结论，以方称特朗普承诺协议包括移除伊浓缩铀。

中东局势缓和重要信号：阿联酋和伊朗据称进行战后首次面对面会谈。

日本政府宣布：7月原油进口将“100%绕开海峡”。

美国5月PPI同比6.5%，创逾三年最大涨幅，核心PPI意外放缓至4.9%。

伊朗战争推高通胀压力，欧洲央行近三年来首次加息。

SpaceX确定发行价、募资750亿美元创史上最大IPO，散户砸超千亿抢筹、或仅获配略超20%。比IPO定价高22%，加密市场提前押注SpaceX估值2.2万亿。

OpenAI正考虑大幅降价，降低Token收费。

报道：Google疑虑致Crusoe被迫退出，怀俄明州AI数据中心项目并未终止。

报道：SK海力士罕见上调设备采购价，多家供应商提出涨价3%-4%的要求。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅1.75%，报7394.30点。道指涨幅1.86%，报50848.75点。纳指涨幅2.54%，报25809.66点。欧洲STOXX 600指数收涨0.54%，报621.53点。

A股：上证指数收报3987.01点，跌0.16%。深证成指收报14851.98点，跌0.68%。创业板指收报3811.25点，跌1.13%。

债市：美国10年期基准国债收益率下跌9.12个基点，报4.4611%。两年期美债收益率跌8.13个基点，报4.0619%。

商品：WTI 7月原油期货收跌2.58%，报87.71美元/桶。布伦特8月原油期货收跌2.92%，报90.38美元/桶。现货黄金涨3.44%，报4212.34美元/盎司。现货白银涨6.03%，报67.1837美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

国常会：研究2025年度审计查出问题整改，强化国家战略科技力量协同攻关。李强主持召开国常会，部署多项重点工作：一是研究2025年度审计查出问题整改，要求逐项明确责任主体和时限；二是听取落实全国科技大会精神汇报，强调强化国家战略科技力量协同攻关；三是审议通过《教育发展“十五五”规划》及《美丽中国建设“十五五”规划》；四是讨论并原则通过《道路交通安全法（修订草案）》，将提请全国人大常委会审议。

报道：先进制程需求供不应求，台积电考虑涨价最高15%。台积电先进制程产能持续紧张，供应链传出3纳米代工价格下半年或上调约15%。此前管理层已释放明确涨价信号，称通胀推升成本且不排除提价。

本田CEO被逼宫，原因：不来中国。因轻视中国市场、上任四年仅到访两次，本田CEO三部敏宏遭退休元老弹劾，前CEO川本信彦亲自杀到总部要求其下台。在他任内，本田在华销量持续下滑，市场份额从8%（2020年）跌至不足3%，公司出现70年来首次年度亏损。董事会最终支持三部留任，但处以降薪30%、为期3个月的处罚。

海外

几小时内反转！特朗普称取消打击伊朗计划，协议基本定稿、伊朗各方批准，或周末在欧洲签署。特朗普发帖称，美伊磋商已获伊朗最高领导层批准，最终条款获美以等相关方批准，美对伊海上封锁将持续到协议最终敲定为止。伊媒后称，伊朗还未批准任何协议文本。特朗普发帖后，原油转跌，一度跌近4%。特朗普暗示重大协议几天内敲定，称协议一签就开放霍尔木兹海峡，伊朗最高领袖已同意协议，三大美股指刷新日高，至少涨2%。伊朗强硬回应特朗普周四稍早的猛烈打击威胁和夺岛言论：若美再袭，将遭更严厉回击，敌人任何误判都将招致超乎想象的反击。

中东局势缓和重要信号：阿联酋和伊朗据称进行战后首次面对面会谈。据报道，阿联酋与伊朗高级国家安全官员本周举行面对面会谈，讨论缓和紧张局势、恢复高层沟通等议题，此次会谈标志着双方关系出现明显转折；阿联酋仍将伊朗视为战略对手，但目前寻找新的相处方式，寻求与伊朗实现某种程度的“缓和共存”。

日本政府宣布：7月原油进口将“100%绕开海峡”。首相高市早苗宣布，7月日本原油进口将100%来自霍尔木兹海峡以外的替代来源，美国原油进口同比激增超10倍，并将能源供应保障期延长至2028年3月。这意味着日本已从“九成依赖霍尔木兹”转向“全面绕开”，但炼厂适配非中东原油仍是现实挑战。

美国5月PPI同比6.5%，创逾三年最大涨幅，核心PPI意外放缓至4.9%。伊朗战争引发的能源价格冲击持续向下游传导，美国5月PPI同比上涨6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，环比上涨1.1%远超预期。能源价格同比大涨10.7%，叠加运输仓储费用上行，共同推高PPI。核心PPI同比4.9%低于预期，但CPI与PPI价差扩大令企业利润率承压。

伊朗战争推高通胀压力，欧洲央行近三年来首次加息！欧洲央行周四宣布加息25基点，为2023年9月以来‌首次。欧央行行长拉加德指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，全体一致通过。未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，或进一步收紧政策。市场预计欧央行将在9月份再度加息25个基点。

SpaceX确定发行价、募资750亿美元创史上最大IPO，散户砸超千亿抢筹、或仅获配略超20%。SpaceX公布，IPO发行价135美元，承销商有超8300万股的超额配售权。据报道，Space X计划上市发行的散户获配比低于此前预计的30%，散户订单规模远超拟获配额。为筹资参与IPO，散户连续净卖出科技股，芯片与AI概念股承压，市场流动性出现阶段性再分配迹象，资金从二级市场向IPO集中迁移。

比IPO定价高22%！加密市场提前押注SpaceX估值2.2万亿，马斯克概念再现疯狂溢价。在币安等加密货币交易平台上，与SpaceX挂钩的永续合约交易价约为165美元，较SpaceX周四确认的发行价135美元高22%。永续合约曾成功预判Cerebras美股首秀暴涨。

SpaceX IPO吸引资管巨头蜂拥入场，贝莱德被曝豪掷至少50亿美元认购。据报道，除了贝莱德，多家大型资管公司、养老基金以及主权财富基金也积极参与本次SpaceX发行，使机构认购需求远超可供分配股份，一家家族办公室提出超10亿美元认购请求。

SpaceX上市倒计时：错过它，等于错过2009年的英伟达？华尔街陷入两难。多头看好SpaceX旗下数据中心的强悍AI算力及与特斯拉合并的圣杯前景，将本次IPO视为类似英伟达发展初期的“加倍买入”时机；空头则指其溢价过高、持续亏损，折价53%才是合理估值。面对散户大举涌入、限售提早解禁以及巨型IPO抽离流动性的历史宿命，这场世纪上市恐将引发美股剧烈波动。

伊朗正评估将SpaceX等马斯克旗下企业纳入军事目标清单。据伊媒，马斯克旗下企业被指向美国和以色列提供技术支持；以色列、卡塔尔、约旦、阿联酋和阿曼等地区的部分“星链”地面设施，以及SpaceX投资方相关的部分基础设施，被伊方列为正在评估的目标。

OpenAI正考虑大幅降价，降低Token收费。OpenAI正密谋大幅削减Token收费，直接狙击劲敌Anthropic，一场烧钱价格战山雨欲来。两家公司已深陷数十亿美元亏损泥潭，降价或进一步蚕食本已岌岌可危的利润空间。更棘手的是，双方均处于IPO前夕，如何在不放大亏损的前提下抢占市场份额，将成为投资者给出估值的终极拷问。

  • 怎么看 Anthropic 与 OpenAI 要展开价格战？分析认为，真正意义上的大幅降价，可能性并不算高，因为 AI 服务背后有实实在在的算力、存储、网络和电力成本支撑。更重要的是，to B 端订阅截至目前并没有出现实质性问题。所谓大幅降价，更多可能发生在 to C 端，目的是争夺更大的用户群体、更高的使用频率和更强的生态入口。换句话说，这更像是一场用户争夺战，而不是企业端商业模式被证伪。
  • 补贴→Token计费→降价！OpenAI打响价格战，Token经济学拐点将至？当Token价格战真正打响，AI行业靠什么赚钱？整条AI商业化的估值逻辑，都到了需要被重写的时刻。拼“性价比”和“稀缺性”的时期可能到了。对于OpenAI而言“局势进一步恶化”，分析指“一旦OpenAI走下坡路，很可能会拖垮英伟达、甲骨文、Coreweave等。”
  • OpenAI的“WeWork时刻”来了？Gary Marcus警告：价格战正在摧毁AI护城河。OpenAI考虑大幅降价Token后，长期唱空大语言模型行业的Gary Marcus警告，其或走向“WeWork时刻”。此举暴露了AI巨头缺乏护城河、靠烧钱留客的商业困境。价格战不仅令OpenAI的IPO前景与高估值叙事承压，更恐波及英伟达等上游生态链。

报道：Google疑虑致Crusoe被迫退出，怀俄明州AI数据中心项目并未终止。Crusoe此前宣布暂停在怀俄明州建设AI数据中心的计划。但据媒体报道，实情是Google对Crusoe主导下的项目成本与时间表表达疑虑，导致Crusoe被迫退出。项目本身不受影响，将在没有Crusoe参与的情况下继续推进，预计2028年初投入使用。

  • 又一则“数据中心停工”消息引爆美国AI股新一轮调整？Crusoe应客户要求暂停怀俄明州1.8GW数据中心项目，触发市场重新审视AI基础设施投资节奏。Bloom Energy周二盘中大跌，成为“AI电力”交易的典型压力测试。高盛合伙人提醒，项目本身不宜过度推断，但在AI资本开支高度绑定市场的环境下，单个延期也会放大估值和仓位风险。

报道：SK海力士罕见上调设备采购价，多家供应商提出涨价3%-4%的要求。HBM热潮将SK海力士单季营业利润率推至72%历史峰值，这家韩国存储巨头正将红利向上游传导，罕见地允许设备供应商提出3%至4%的涨价请求。设备厂商五年未涨价的惯例正在松动，超级周期重塑供应链话语权，一场半导体产业链的利润再分配悄然展开。

研报精选

华尔街激辩“Token经济学”：AI账单失控了吗？Token价格指数连跌7天，引发华尔街对AI账单失控的焦虑。摩根大通称这不过是“最小减速带”，Citadel却直指AI落地核心约束已从“模型最强”转向“成本与稀缺性”，用户正加速向廉价模型迁移。这究竟是AI需求见顶还是用户疯狂涌向低价模型？答案将直接重写英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的估值逻辑。

郭明錤：预计台积电CoPoS 2028下半年量产，英伟达最新AI芯片或率先用上。台积电下一代先进封装技术CoPoS量产时间表曝光——2028年下半年正式投产，英伟达Feynman芯片有望首发采用。分析师郭明錤详解三层玻璃核心基板架构，并逐一击破"玻璃取代ABF"等三大行业误读。台积电凭此或将封装领域竞争优势锁定至2032年。

黄金看空情绪升温！交易员押注未来两年将再跌40%。GLD ETF较历史高点累跌25%，期权市场已现极端押注：有交易员买入2028年到期的深度看跌合约，预判黄金两年内再跌40%。土耳其央行抛售、海湾国家变现军费、印度加征进口关税三重利空叠加，技术支撑失守更触发程序性止损。

  • 四年来首次入熊，黄金背刺了所有相信它的人。金价自3月高点回落逾20%，步入技术性熊市。市场定价逻辑已从地缘风险转向利率与通胀——美国5月CPI升至4.2%，加息预期升温，美元与美债收益率走高，令无息资产黄金承压。短期看，黄金仍面临利率、美元、流动性三重压力；但长期来看，全球债务扩张、央行购金与去美元化趋势仍未改变。

国内宏观

6·18监管直击：5家电商被约谈，百亿补贴“水分”被戳穿。七年“百亿补贴”走到转折。

国内公司

百万Token几块钱！价格，还在降。杭州出现"算力超市"，像交电费一样按需取用算力！百万Token仅需几元且持续降价。中小企业无需重金自建设施，随取随用、按卡计费，算力正式进入"零售时代"。

存储巨头长鑫科技出手做LP，半导体产业资本加速布局。长鑫科技携手阿里、中微公司及国资背景机构，共同设立长智瀚海私募基金，其全资控股的长鑫芯聚以11.73亿元出资额位列第一大LP。该公司正处于科创板IPO冲刺阶段，此番以LP身份深度参与，显露出从产业龙头向产业资本延伸的战略路径。2025年，共有49家半导体公司以LP身份参与出资，累计金额达44.6亿元，产业资本正加速布局半导体生态。

茅台股东大会：茅台酒价不能大起大落，公司暂无拆股计划。董事长陈华在股东会上表示，茅台酒价格将"随行就市、相对平稳"，不能出现大起大落，并要求外界对网络流传的价格调整信息"不传谣、不信谣"。陈华明确表示公司暂无拆股计划，理由是股东观点"不统一、分化明显"。

极兔被国家邮政局立案调查，紧急回应并全面整改。中国如今是极兔最大单一市场。

海外宏观

警惕“AI泡沫”！美国参议员正式提出立法，要求华尔街全面披露AI风险敞口。美国参议员沃伦提出《AI泡沫透明度法案》，要求金融机构披露对AI企业、芯片商和数据中心的债务及股权敞口，以监测潜在系统性风险。法案正值Anthropic获350亿美元巨额融资之际，直指AI行业依赖高杠杆扩张，防范“下一场金融危机”成为核心诉求。

韩国惨烈去杠杆：KOSPI单周暴跌17%，强制平仓浪潮席卷散户。韩国KOSPI指数暴跌触发近年来最大规模强制平仓潮。融资余额一度创纪录达38万亿韩元，强制平仓金额累计接近3000亿韩元，单日平仓比率年内最高达9.1%。此轮下跌由外资持续撤离与散户杠杆机械平仓共同驱动，5月下旬新推出的单股2倍杠杆ETF进一步放大了波动。而融资余额仍处高位，去杠杆压力尚未完全释放。

韩国股市连续触发买盘熔断，市场稳定机制遭遇压力测试。韩国交易所11日再次启动程序化买盘熔断机制，暂停KOSDAQ市场的程序化买入盘。当日股市盘中大幅下挫，随后迅速反弹至平盘附近，双向剧烈波动再度触发这一熔断装置。

6月前10天，韩国出口再创历史记录，半导体出口飙升206%。6月前10天，韩国出口额达286.35亿美元，同比增长85.9%，刷新历史纪录。半导体出口额110.68亿美元，同比激增205.8%，占总出口比重达38.7%。此外，半导体设备进口激增逾五成，表明韩企正加速扩产投资。

OPEC连续第二个月下调2026年石油需求增长预测。OPEC在最新月报中将2026年全球石油需求增长预测下调至每日97万桶，低于此前预期的每日117万桶，为连续第二个月下调，印度和中东的需求下调是主因。OPEC+原油产量在5月均值为每日3313万桶，较4月下降约19万桶，伊朗是降幅最大的成员国。

海外公司

孙正义、奥特曼，凭什么给AI定“天价”？OpenAI、Anthropic、SpaceX等多家AI独角兽集中冲击IPO，估值普遍突破万亿美元级别但盈利尚未验证。其估值均显著脱离传统现金流模型，更接近对AI重塑软件、研发与太空基础设施的“信仰定价”。但7月解禁与巨额IPO募资将带来流动性与估值考验，AI资产的第一次压力测试即将到来。

静默期形同虚设、限制股东诉讼权！SpaceX上市颠覆三十年行业惯例。SpaceX正以颠覆者姿态闯入IPO市场：招股书高调宣称28.5万亿美元"人类历史最大市场"，静默期内直播路演、说唱明星客串，更通过章程限制股东诉讼权利，将制度制衡一并卸除。马斯克不只是在上市，而是在为整个科技圈重写规则——OpenAI、Anthropic已在侧目观望。

软银抵押OpenAI借钱再碰壁，市场开始质疑其偿债能力。软银以OpenAI股权为抵押的60亿美元保证金贷款谈判陷入僵局，消息一出股价单日重挫近10%。贷款方对非上市资产估值心存疑虑，而软银背后还悬着2027年到期的400亿美元过桥债务。孙正义押注AI的豪情与债务压顶的现实，正形成一场愈发难以回避的张力。

Anthropic CEO发万字檄文！指数级AI不可逆，不安全必封杀。Dario Amodei发文呼吁，政府须对头部AI企业实施强制监管。他提出，计算量超10²⁵ FLOPs、AI营收超5亿美元或AI研发投入超10亿美元的企业，模型必须通过第三方安全测试，存在灾难性风险时政府有权阻挡或撤销其部署。同时，Anthropic承诺投入2亿美元用于政策研究、1.5亿美元用于奖学金。

美国政府砸20亿扶持量子计算，谷歌为何缺席？美国政府向IBM等九家企业发放共计20亿美元拨款，谷歌却主动出局。谷歌量子AI首席运营官Chou公开披露，拒绝特朗普政府量子计算资助的核心原因，在于资金附带条件将拖慢研发节奏。谷歌同时警告，签证政策收紧正威胁全球顶尖人才招募，或动摇美国量子竞争力根基。

行业/概念

1、有色钼 | 据中证报报道，SK海力士已完成375层3D NAND闪存的生产验证工作，目前正推进产线落地。按照SK海力士的技术路线，未来还将持续迭代，依次推出480层、604层产品。此次技术迭代的核心突破在于使用‌钼（Mo）材料替代传统钨（W）材料‌制作字线（Word Line），旨在解决高层数堆叠带来的电阻上升和空间占用问题，从而提升NAND的性能与存储密度。

点评：随着3D NAND堆叠层数愈多，传统钨材质短板凸显。相较而言，在同等微缩尺寸下，钼的电阻更低，能够有效加快数据读写速度。且钼无需额外增设阻挡层，可直接完成填充，进一步提升芯片存储密度。我国科研团队已用二硫化钼这种二维材料打造芯片，让数据在存储地直接完成搜索，36皮秒完成闪电匹配，能耗仅为传统芯片的万分之一。从行业层面来看，三星电子已率先落地钼材料工艺。行业测算数据显示，三星去年钼材料采购量约4吨，今年预计增至10吨，后续需求还将逐年走高，预计2030年将达到80吨。SK海力士从明年开始大规模导入钼工艺，初期年采购量也将达到4吨左右。

2、脑机接口 | 据中证报报道，脑虎科技近日披露最新临床进展。两名高位截瘫患者通过公司自研的“全植入、全无线、全功能”（“三全”）脑机接口系统，完成了一场相隔八百公里的象棋对弈。此次临床使用的“三全”脑机接口系统实现了“不伤脑、不烧脑、可复制”的技术突破。

点评：脑机接口技术正从实验室加速迈向商业化应用，医疗健康领域将成为核心增长引擎。我国已将脑机接口列为未来产业重点发展方向，“十五五”规划明确提出推动脑机接口成为新的经济增长点；工信部等7部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2030年形成安全可靠的产业体系。随着技术持续突破、政策支持力度加大及应用场景不断拓展，脑机接口领域有望在未来5-10年内迎来爆发式增长，成为连接人类思维与外部世界的重要桥梁，重塑人机交互模式并创造巨大的经济价值。

3、钠电池 | 据中证报报道，近日通用汽车与美国电网储能企业Peak Energy宣布，将共同开发和部署专为电网储能打造的下一代钠离子电池电芯。在此前一周的“钠离子电池储能产业技术与应用调研交流活动”期间，宁德时代国内储能解决方案CTO林久标透露，公司钠离子电池专用产线已经建成投产，今年9月将向客户交付首批钠离子电池储能系统，全年计划实现GWh级出货。

点评：2026年钠电池成本有望降至0.40元/Wh以下，接近磷酸铁锂电芯价格水平。随着技术迭代和规模效应，未来钠电池成本有望进一步下降至0.30元/Wh以下，性价比优势将更加凸显。目前钠离子电池容量快速提升，量产稳定性持续得到验证，正在复刻2020年的磷酸铁锂之路。

4、卫星互联网 | 据上证报报道，6月11日，我国在文昌航天发射场使用长征五号运载火箭，成功将通信技术试验卫星二十五号发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。该卫星主要用于开展多频段，高速率卫星通信技术验证。此次任务是长征系列运载火箭的第650次飞行。

点评：东吴证券认为，随着卫星通信网络战略定位持续凸显，产业资源加速集聚赋能，叠加海外头部企业迭代提速带来的竞争倒逼，我国卫星通信产业有望迈入发展黄金周期，产业发展进程将持续加快，卫星部署，组网建设，终端应用等产业链各环节均有望充分受益。

5、半导体 | 据上证报报道，市场研究机构Omdia最新报告显示，2026年第一季度全球半导体市场延续了此前的高增长态势，单季度营收达到3190亿美元，较2025年第四季度环比增长27%。报告指出，存储器营收是推动这一增长的主要动力，其在2026年第一季度的环比增幅超过80%。

点评：东方证券认为，AI存储需求强劲，存储价格有望继续保持强劲表现。供给方面，存储原厂优先分配产出至服务器相关存储产品，有望推动消费电子存储领域同样保持供给紧张态势。根据TrendForce,2026年第二季Mobile DRAM合约价持续大幅上扬，第二季LPDDR4X平均销售单价(ASP)将至少季增长70%-75%，价格强劲上涨有望继续带动存储厂商的业绩高成长。

6、维生素C | 据上证报报道，6月11日，百川盈孚数据显示，维生素C市场报价20.5元/千克，较10日上涨2.5%，较上周上涨5.13%，较上月上涨7.89%。

点评：山西证券认为，受中东地缘冲突升级，霍尔木兹海峡航运受阻影响，带动石油化工产业链成本全面抬升，各类大宗商品价格普遍上涨。上游价格向下传导，推动维生素价格上涨。同时，供给端主动收缩，国内主流厂家自3月初起采取停报停签策略，市场现货紧张。价格端来看，维生素价格此前已处于历史低位，行业挺价意愿强烈，且由于维生素在饲料成本中占比极低，下游对价格不敏感，使得涨价得以顺畅传导。

今日要闻前瞻

SpaceX上市。

华为开发者大会。

美国6月密歇根大学消费者信心和通胀预期。

德国5月CPI。

<全文完>

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 07:21:24 +0800 <![CDATA[ 特朗普“TACO”主导市场，原油大跌，美股债大反弹，半导体指数大涨8%，黄金收复4200 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774389 特朗普释放出美国与伊朗即将达成和平协议的信号，原油价格重挫，通胀担忧缓解助推美债价格大涨，美股、加密货币及黄金日内强势反弹。

美股早盘，市场仍处于此前特朗普威胁对伊朗展开军事打击的阴影之下，油价维持高位，美股指横盘。

美股午盘，华尔街见闻提及，据央视，特朗普在社交媒体发文称，鉴于与伊朗的磋商已提交至伊朗最高领导层并获得批准，作为美国总统，他已取消原定于美东时间当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。

金融市场迅速反应。三大美股指盘中拉升，均涨超1%。国际原油期货跳水，布油跌破89.50美元，日内跌3.9%，美油跌破86.60美元，日内跌近3.9%。

美股盘中，发帖宣布取消打击伊朗计划后，特朗普在白宫举行的活动中宣扬将达成一项可能解决美伊冲突的“重大协议”，并暗示有望本周末签署协议。美股涨幅进一步扩大，三大股指刷新日高。

美股尾盘，道指盘中涨超1000点、涨逾2%，标普一度涨2%，纳指涨超2%。

值得注意的是，以色列和伊朗均否认协议迫在眉睫，伊朗官方通讯社法尔斯报道称"伊朗尚未批准与美国任何协议文本"。

CreditSights宏观策略主管Zach Griffiths指出：

市场能获得如此强劲的提振，令我有些意外，因为这场博弈已持续相当长时间，实质性进展依然有限。

据统计，这已是特朗普第38次宣布和平协议即将达成。

股债双涨，市场情绪全面修复

油价下跌直接打压通胀预期，推动债券收益率大幅下行，并带动股市全面走高。

美债方面，10年期收益率单日下行10个基点至4.45%，7年期国债表现最为突出，收益率下行12个基点。

市场对2026年加息的概率预期从超过100%降至约60%。债市上涨行情甚至消化了当日疲软的30年期国债拍卖以及高于预期的PPI数据。

Mischler Financial Group利率销售交易董事总经理Tony Farren指出：

在能源价格冲击之外核心通胀涨幅低于预期，已至少暂时改变了国债市场的心态。

美股方面，中小盘股与科技股领涨，纳斯达克100指数当日收涨约3.5%，创一年多来最佳单日表现。

半导体板块大幅反弹，相关指数单日涨幅接近8%，能源股成为唯一收跌的板块。

空头回补加剧了市场上行动能，动量因子当日涨幅近8%，为2021年以来第二佳表现。

UBS首席投资办公室的Ulrike Hoffmann-Burchardi表示：

尽管走向解决的路径可能并不平坦，但我们的基准情景是外交最终占据主导，令投资者得以将注意力重新聚焦于稳健的经济基本面和强劲的盈利增长。

SpaceX明日即将登场，为本已火热的市场再添一把柴。

此次IPO以135美元/股定价，发行5.556亿股，融资750亿美元，以市值计达1.77万亿美元，若考虑员工期权及限制性股票单位，完全稀释估值约为1.8万亿美元。

期权交易员们正严阵以待，准备迎接明天的市场波动。

资深策略师Louis Navellier表示:

IPO热潮有利于提振投资者信心，将助力整体股市走高。毫无疑问，我们仍处于FOMO（错失恐惧）市场之中，投资者追涨的势头预计将持续。

美元因TACO协议而暴跌，徘徊在本周的支撑低点附近。

美元走软终于为贵金属近期的暴跌提供了支撑，黄金价格从接近4000美元反弹至接近4200美元。

比特币同样反弹，价格从 6.1 万美元飙升至 6.35 万美元以上。

周四，美股三大指数收涨。费城半导体指数收涨7.91%，2025年4月份以来最大单日涨幅，报13171.439点。

美股基准股指：

  • 标普500指数收涨127.31点，涨幅1.75%，报7394.30点。

  • 道琼斯工业平均指数收涨929.97点，涨幅1.86%，报50848.75点。

  • 纳指收涨640.158点，涨幅2.54%，报25809.66点。纳斯达克100指数收涨938.149点，涨幅3.29%，报29446.176点。

  • 罗素2000指数收涨3.02%，报2921.029点。

  • 恐慌指数VIX收跌12.47%，报19.45。

美股行业ETF：

  • 美股行业ETF普遍收涨，半导体ETF收涨6.75%，全球航空业ETF涨6.31%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF、生物科技指数ETF、可选消费ETF、银行业ETF、网络股指数ETF至多涨3.73%。

（6月11日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

  • 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.14%。

  • 特斯拉涨4.60%，英伟达涨2.22%，亚马逊涨1.47%，苹果涨1.39%，谷歌A涨0.39%，Meta跌0.45%，微软跌1.77%。

芯片股：

  • 费城半导体指数收涨7.91%，2025年4月份以来最大单日涨幅，报13171.439点。

  • 台积电ADR涨3.26%，AMD大涨7.97%。

中概股：

  • 纳斯达克金龙中国指数收涨0.25%，报6296.64点，北京时间01:28出现一波强势反弹行情——从6200点拉升大约60点。

  • 热门中概股里，日月光半导体收涨7.2%，网易涨0.2%，阿里跌1.5%。

其他个股：

  • Circle涨4.74%。

欧元区蓝筹股指在欧洲央行加息日收涨约0.8%，阿斯麦、ASM、BE半导体实业创收盘历史新高。荷兰股市涨1%，在欧洲央行加息日创收盘历史新高，意大利股指涨超0.9%，德国军工ETF涨约1.7%。

泛欧股指：

  • 欧洲STOXX 600指数收涨0.54%，报621.53点。

  • 欧元区STOXX 50指数收涨0.78%，报6056.96点。

各国股指：

  • 德国DAX 30指数收涨0.06%，报24209.71点。

  • 法国CAC 40指数收涨0.48%，报8200.80点。

  • 英国富时100指数收涨0.48%，报10303.88点。

    （6月11日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

  • 欧元区蓝筹股中，西门子能源收涨6%，阿斯麦控股涨4.56%，报1576.00欧元，突破6月8日所创收盘历史最高位1514.60欧元，英飞凌涨2.61%。

  • 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，ASM国际收涨7.39%，报973.60欧元，连续第二个交易日创收盘历史新高，BE半导体实业公司涨6.61%，也连续两天创收盘历史新高。

特朗普宣布取消对伊朗的打击计划，美国国债上涨，交易量激增。德债收益率至少跌4个基点，两年期收益率在欧洲央行宣布加息后反弹并一度刷新日高。

美债：

  • 纽约尾盘，10年期美债收益率大幅下行9.3个基点，报4.457%。

  • 两年期美债收益率跌7.92个基点，报4.058%。

    （美国主要期限国债收益率）

欧债：

  • 欧市尾盘，德国10年期国债收益率下跌4.5个基点，报3.032%，全天持续下挫，交投于3.091%-3.021%区间。

  • 英国10年期国债收益率跌2.6个基点，报4.905%，20:15欧洲央行宣布加息之后，出现一波冲高回落行情。

  • 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率至多跌5.3个基点。

美元指数周四跌超0.2%，纽约中午跳水。

美元：

  • 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.25%，报99.700点。

  • 彭博美元指数收跌0.32%，报1206.74点，日内交投区间为1213.41-1206.11点。

    （彭博美元指数）

非美货币：

  • 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.36%，报1.1578，英镑兑美元涨0.38%，报1.3419，美元兑瑞郎跌0.61%，报0.7950。

  • 商品货币对中，澳元兑美元涨0.76%，纽元兑美元涨0.73%，美元兑加元涨0.11%。

日元：

  • 纽约尾盘，美元兑日元跌0.37%，报159.91日元，日内交投区间为160.59-159.58日元。

离岸人民币：

  • 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7635元，较周三纽约尾盘涨187点，日内整体交投于6.7846-6.7621元区间，01:27开启加速上涨行。

加密货币：

  • 纽约尾盘，比特币上涨2.5%，以太坊涨3%。

（比特币价格）

原油重挫，WTI原油期货较日高回落5.4%，纽约尾盘报85.86美元/桶。

原油：

  • WTI 7月原油期货收跌2.32美元，跌幅2.58%，报87.71美元/桶。

（WTI原油期货下挫）

  • 布伦特8月原油期货收跌2.72美元，跌幅2.92%，报90.38美元/桶。

  • 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌3.36%，报86.97美元/桶。

天然气：

  • NYMEX 7月天然气期货收报3.0870美元/百万英热单位。

美元走弱为近期受挫的贵金属提供了底部支撑。现货黄金大涨3.5%，收复4200美元。白银飙升6.3%、收复周三跌幅。

黄金：

  • 纽约尾盘，现货黄金涨3.44%，报4212.34美元/盎司。

（现货黄金价格）

  • COMEX黄金期货涨2.38%，报4231.90美元/盎司。

白银：

  • 纽约尾盘，现货白银涨6.03%，报67.1837美元/盎司，走势与伦敦金相仿，03:42刷新日高至67.5590美元。

  • COMEX白银期货涨5.85%，报67.255美元/盎司，日内大部分时间持稳于64美元附近。

其他金属：

  • 纽约尾盘，COMEX铜期货涨3.07%，报6.3870美元/磅。

  • 现货铂金涨3.27%，报1719.67美元/盎司；现货钯金涨4.59%。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 07:10:04 +0800 <![CDATA[ Adobe Q2营收超预期，业绩指引上调，但CFO离职引担忧，盘后大跌｜财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774470 Adobe季报超出预期并大幅上调全年展望，但首席财务官突然宣布离职，加之此前已公布的CEO接班安排，双重领导层变动令投资者情绪承压，盘后股价进一步下挫。

公司周四公布，二季度营收同比增长13%至66.2亿美元，调整后每股收益5.96美元，均超出分析师预期。

全年营收指引从此前的259亿至261亿美元区间上调至265亿至266亿美元，调整后每股收益指引亦从23.30至23.50美元上调至24.35至24.45美元，大幅高于FactSet调查分析师此前预测的23.54美元和260.6亿美元。

尽管基本面表现强劲，Adobe股价盘后跌幅仍超6%，今年以来累计下跌约37%。

领导层接连生变，不确定性上升

Adobe周四宣布，首席财务官Dan Durn将于6月15日离职，以寻求其他职业机会。公司高级副总裁兼企业财务负责人Steve Day将出任临时首席财务官。

Dan Durn的离职进一步加剧了公司正在经历的领导层交替。首席执行官Shantanu Narayen今年3月已宣布，将在继任者确定后卸任，届时将结束其长达18年的掌舵生涯。

CFO与CEO相继离开的格局，令外界对公司战略方向的延续性存有疑虑。

季报全面超预期，AI需求成增长驱动

Adobe二季度净利润为17.1亿美元，折合每股4.25美元，去年同期为16.9亿美元，即每股3.94美元。调整后每股收益5.96美元，高于FactSet分析师预期的5.82美元；营收66.2亿美元，同样超出市场预期的64.5亿美元。

CEO Narayen表示，业绩"反映出人工智能驱动的需求在各客户群体中持续走强"。

公司当季年化经常性收入（ARR）达271亿美元，超出分析师预期的266亿美元。该指标被投资者视为衡量Adobe人工智能投资回报的关键参考，其中包含约4.8亿美元来自今年4月收购的品牌可见度平台Semrush Holdings的贡献。

三季度指引同样超预期，全年目标大幅提升

展望三季度，Adobe预计调整后每股收益在6.05至6.10美元之间，营收区间为66.7亿至67.2亿美元，均显著高于分析师预期的5.77美元和65.2亿美元。

全年层面，公司将调整后每股收益上限目标抬高近1美元，营收指引上调约5亿美元，显示出管理层对下半年增长动能的信心。

尽管业绩数据亮眼，Adobe今年以来股价已累计下跌约37%，折射出市场对其AI战略前景的持续观望情绪。

与众多软件同行一样，Adobe面临的核心命题在于：能否向投资者证明，公司有能力将人工智能工具转化为切实的商业增长，而非被新兴AI应用所取代。在此背景下，双重领导层的不稳定性或将使这一证明过程更加复杂。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 07:04:12 +0800 <![CDATA[ 贝索斯AI创业公司Prometheus完成120亿美元融资，估值达410亿美元 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774467 杰夫·贝索斯（Jeff Bezos）旗下人工智能初创公司Prometheus完成一轮巨额融资，并首度公开披露核心业务方向，标志着这位亿万富翁在离开亚马逊CEO职位后最重要的新商业赌注正式走入公众视野。

Prometheus周四宣布完成120亿美元B轮融资，公司估值升至约410亿美元。

贝索斯表示，公司并非刻意保持神秘，而是专注于一项此前从未真正实现过的目标——打造能够辅助工程师设计和制造实体产品的AI工具体系。他将其描述为加速"发明循环"的平台，并称目前取得的进展"相当卓越"，但披露具体细节仍为时尚早。

此次融资将主要用于扩充算力。贝索斯表示，大量资金将投入计算资源采购，因为Prometheus所开展的工作"计算密集程度极高"。他同时确认，Prometheus与亚马逊云业务AWS未来存在合作空间，"可以很容易地想象Prometheus成为AWS在算力层面的客户"，但两家公司将保持独立运营。

专注物理世界AI，澄清"机器人"传言

Prometheus自去年11月以62亿美元初始融资宣告成立以来，鲜少公开发声，市场对其业务方向充满猜测，其中不乏该公司正在研发机器人的说法。贝索斯在采访中明确予以否认。贝索斯说：

"外界有一些猜测，我们并非刻意保密，只是埋头做事。但当你融了这么多钱，人们自然会好奇。"

他表示，Prometheus的使命是"为实体经济提供AI"，具体方向涵盖工程设计、制造及药物研发。公司将其产品形态描述为计算机辅助设计软件（CAD）的"非常非常现代化的版本"，但贝索斯同时强调这一描述"过度简化"了实际工作的复杂性。

贝索斯的联席CEO、斯坦福大学医学院教授Vik Bajaj曾联合创立Alphabet旗下生命科学研究机构Verily。Prometheus目前在旧金山、伦敦和苏黎世均设有办公室，团队规模约150人，其中不乏来自OpenAI、谷歌DeepMind和英伟达的人才。

贝索斯亲自参与B轮，精力重心全面转向AI

贝索斯透露，他本人参与了此次B轮融资出资，此前在A轮融资中也投入了大量资本。Prometheus目前尚未披露其他投资者的具体信息。

在时间分配上，贝索斯表示Prometheus已占据其大部分精力：

"Prometheus占了我大部分时间，我同时也花大量时间在蓝色起源上，以及亚马逊的AI业务上。所以我时间投入的共同主线，主要是AI。"

自2021年卸任亚马逊CEO、转任执行主席以来，贝索斯先后投身多个领域。在Prometheus，他担任联席CEO一职，这也是他离开亚马逊后首次重新出任CEO。

AI监管与就业：贝索斯呼吁适度规范，驳斥悲观论调

在AI监管问题上，贝索斯表示支持"合理的"政府监管，但明确反对任何可能抑制创新的举措。他以药品研发和航空业的监管框架为例，主张监管应聚焦于应用层面，而非底层技术本身。贝索斯说：

"你不应该因为刀可以被用于不良目的，就把刀给禁掉，解决方案不是说'好，不能再建数据中心了，不能再用刀了'。这不是明智的监管思路。"

在就业问题上，贝索斯驳斥了AI将导致大规模失业的观点，将其归因于"一些聪明人让大家去悲观，但这些人是错的"。

他认为，AI将大幅提升生产率，进而提高民众的生活水平，并预测未来部分双收入家庭可能选择依靠单一收入生活。美国劳工统计局数据显示，2024年近50%的已婚夫妇中双方均在职，有子女家庭中这一比例达到三分之二。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 06:30:01 +0800 <![CDATA[ 报道：Google疑虑致Crusoe被迫退出，怀俄明州AI数据中心项目并未终止 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774468 AI数据中心初创公司Crusoe此前对外宣布"暂停"怀俄明州数据中心计划，但真实情况是该公司正被迫退出，原因是未能锁定包括Google在内的客户。与此同时，该项目本身将在新合作框架下继续推进。

据彭博援引知情人士透露，Google曾就Crusoe主导下的项目成本与时间表表达疑虑，这是Crusoe被施压退出的直接导火索。

电力公用事业公司Black Hills周三表示，将在没有Crusoe参与的情况下推进该数据中心开发。

随着Crusoe出局，Google正与剩余合作方就从该项目购买算力资源敲定协议，谈判进展已进入收尾阶段。

与该项目存在供应链关联的Bloom Energy股价周四上涨逾6%，收报248.88美元。

Crusoe被边缘化，但谈判仍在持续

Crusoe此前对外宣布"暂停"怀俄明州数据中心计划，但知情人士称，真实情况是该公司正承受压力被迫离场。该数据中心规划用电量足以供应丹佛规模城市的需求。

不过，据一位熟悉Crusoe业务的知情人士表示，Crusoe完全出局的结局并未最终确定。

更大可能是其他公司收购Crusoe在项目中的权益，但Crusoe目前仍在就保留参与资格进行谈判，最近一次与潜在客户的接触发生在本周一。该知情人士称，Crusoe提交了一份预算方案，报价落在潜在客户可接受的区间内。

Crusoe发言人表示，公司在怀俄明州项目上并未与潜在客户签署正式协议，但已进入排他性谈判阶段。开发商已完成部分前期场地准备工作并取得地方审批，相关权益由Crusoe旗下子公司持有，目前已停止现场作业。

项目本身不受影响，预计2028年初投入使用

尽管合作方易主，怀俄明州数据中心项目的推进节奏并未因此中断。Black Hills在周三发布的声明中明确表示，项目"并未暂停"，公司正直接与潜在客户合作推进，数据中心预计于2028年初投入使用。

该项目最初由Crusoe于2025年7月联合黑石集团旗下基础设施公司Tallgrass共同宣布，Crusoe首席执行官Chase Lochmiller当时表示，园区最终规模可扩展至10吉瓦。

在Google与Crusoe就怀俄明州项目接触之前，Crusoe曾率先试探甲骨文的合作意向，但据知情人士称，交易最终未能落地，甲骨文对该项目的供电方案持怀疑态度，并表达了不愿在Stargate初始站点之外与Crusoe开展数据中心合作的立场。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 06:23:00 +0800 <![CDATA[ OpenAI收购云环境初创公司Ona，强化AI编程助手Codex竞争力 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774463 OpenAI正在通过持续收购加速布局AI编程赛道。周四宣布将收购初创公司Ona，以增强其编程助手Codex处理复杂任务的能力，并在与Anthropic的激烈竞争中巩固市场地位。

Ona专注于为AI智能体提供安全、预配置的云端运行环境，使其能够访问工具、系统及相关数据。

OpenAI表示，Ona的技术将使Codex能够承担运行周期更长的任务，同时帮助更多企业将自主完成任务的AI智能体部署至生产环境。交易完成后，Ona全体员工将加入OpenAI，并在Codex团队任职。

这笔收购发生在OpenAI于本周一秘密向美国证券交易委员会提交招股说明书后数日，Codex的周活跃用户数也已从今年4月的300万增长至逾500万。

Codex用户快速增长，Ona技术补足关键短板

Codex是OpenAI重点投入的AI编程产品，面向使用AI智能体辅助开发工作流的软件工程师群体。周活跃用户数从4月的300万增至目前逾500万，显示出该产品的快速普及。

Ona所提供的预配置云端沙盒环境，正是Codex扩展功能所需的基础设施支撑。OpenAI表示，这一技术将使Codex能够执行持续时间更长、步骤更复杂的编程任务，并降低企业将AI智能体推向生产环境的门槛。

Ona首席执行官Johannes Landgraf在LinkedIn上表示：

"我一直以为卖掉公司会像是一种终结。但现在感觉，我们毕生的工作变得更宏大、更重要了。"

OpenAI未披露此次收购的具体条款，交易尚待惯常交割条件满足后方可完成。

与Anthropic竞争白热化，IPO进程同步推进

OpenAI加速强化Codex的背景，是与竞争对手Anthropic在AI编程助手领域愈演愈烈的角力。

Anthropic凭借其编程助手Claude Code在过去一年实现爆发式增长，但该公司未披露Claude Code的具体用户数量。

在IPO进程上，两家公司几乎同步行动。OpenAI于本周一秘密提交招股说明书，而Anthropic此前已向监管机构提交了同类文件。

与此同时，埃隆·马斯克旗下已与xAI合并的SpaceX预计于周五启动交易，有望创下史上规模最大的公开市场首发记录。

密集收购布局，构建AI产品矩阵

收购Ona是OpenAI近期一系列并购行动的延续。今年3月，OpenAI宣布收购网络安全初创公司Promptfoo；1月，以约6000万美元收购医疗健康科技初创公司Torch。

此前，OpenAI于2024年10月宣布收购初创公司Software Applications——该公司旗下产品Sky是一款面向苹果Mac用户的AI界面工具。

今年5月，OpenAI宣布以逾60亿美元收购Jony Ive创立的AI硬件初创公司io，震动科技行业。

上述一系列收购表明，OpenAI正将外部技术能力系统性地整合至其核心产品线，以维持对竞争对手的技术领先优势。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 06:22:49 +0800 <![CDATA[ 比IPO定价高22%！加密市场提前押注SpaceX估值2.2万亿，马斯克概念再现疯狂溢价 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774465 在从散户到资管巨头争相认购SpaceX IPO之际，加密货币市场已经率先给出了更高的价格。

据美东时间11日周四的美媒报道，与SpaceX挂钩的永续合约（Perpetual Futures）目前在币安和Hyperliquid等加密交易平台上的交易价格约为165美元，较SpaceX当天公告确定的IPO的发行价135美元高出约22%，对应公司估值约2.2万亿美元。

这一数字远高于IPO发行价隐含的约1.8万亿美元估值，也意味着加密市场正在押注SpaceX上市后将出现显著上涨。

随着史上最大IPO进入最后定价阶段，从华尔街机构到加密交易员，市场对马斯克旗下这家火箭、卫星和人工智能公司的热情正在持续升温。

加密市场提前“定价”首日大涨

根据彭博报道，目前SpaceX永续合约在币安和Hyperliquid上的交易价格维持在165美元左右。

按照这一价格计算，SpaceX对应估值约为2.2万亿美元，高于IPO发行价对应的1.8万亿美元估值。

对于市场而言，这实际上是一场关于SpaceX上市首日表现的押注。

Apollo Crypto投资组合经理Pratik Kala表示，如果投资者以当前价格买入永续合约，相当于押注SpaceX上市后至少较发行价上涨20%以上。

他说：“当前SpaceX永续合约实际上为交易者设定了更高门槛，而做空这些合约的人，则是在押注SpaceX上市首日表现平淡。”

值得注意的是，这类永续合约并不代表真实股票所有权，也不赋予投资者任何股东权益，其价格还会受到杠杆、流动性、资金费率以及结算机制等因素影响。

但作为市场情绪指标，其价格依然反映出投资者对SpaceX上市后走势的乐观预期。

华尔街与加密市场罕见达成一致

SpaceX IPO正在成为近年来少见的“全市场共识交易”。

周四稍早，美媒的报道称，贝莱德已提交超过50亿美元认购订单，多家大型资管机构、养老基金和主权财富基金亦积极参与认购。

还有美媒称，SpaceX IPO已吸引超过1000亿美元散户认购资金，需求规模远超可供分配股份。

如今，加密市场也加入看多阵营。

市场人士认为，这种现象在大型IPO历史上并不多见。

传统机构投资者、个人投资者以及加密交易员通常拥有完全不同的投资逻辑和风险偏好，而SpaceX却同时获得三类资金的追捧。

在不少投资者看来，SpaceX已不再是一家单纯的商业航天企业，而是同时拥有卫星互联网、人工智能基础设施以及未来深空探索故事的超级科技平台。

永续合约曾成功预判Cerebras美股首秀暴涨

加密市场之所以受到关注，部分原因在于其此前对英伟达对手、AI芯片公司Cerebras上市后的表现给出了较准确预测。

彭博指出，Cerebras上市前，其对应永续合约价格已经显示出强烈看涨信号，而该公司正式登陆资本市场后首日股价暴涨68%。

如今，SpaceX成为这一“预测机制”的最新测试案例。

数据显示，自5月18日上线以来，SpaceX永续合约日均成交额超过2600万美元。过去24小时内，该产品成交额进一步飙升至6900万美元以上。在币安平台，同期成交额更超过1.8亿美元，未平仓合约规模达到约1.84亿美元。

随着IPO临近，交易热度仍在快速攀升。

狂热背后：估值争议同样激烈

不过，并非所有投资者都认同当前市场给予SpaceX的估值。

按照IPO发行价计算，SpaceX估值约为1.8万亿美元。媒体援引分析师估算称，SpaceX今年营收预计约297亿美元，对应市销率接近60倍。

部分华尔街人士认为，这一估值已经充分甚至过度反映未来增长预期。知名做空投资人Jim Chanos此前甚至将SpaceX称为“充满希望与梦想的IPO”。

晨星分析师Nicolas Owens则更为谨慎。

他的模型给予SpaceX核心项目Starship实现商业化成功约7%的概率，并给出每股63美元的公允价值估算，不到IPO发行价的一半。

但对于支持者而言，传统估值框架或许并不适用于SpaceX。

正如荷兰银行ABN Amro Investment Solutions的首席投资官Christophe Boucher所言：

“它和早期加密货币投资非常相似。最差情况下你可能损失100%，但如果马斯克是对的，上行空间可能是指数级的。”

而从目前华尔街机构、散户投资者以及加密市场共同展现出的热情来看，越来越多资金显然愿意为这种可能性支付溢价。

随着周四晚间完成定价、周五正式登陆纳斯达克，这场围绕SpaceX的估值狂欢即将迎来真正考验。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 06:05:38 +0800 <![CDATA[ 伊朗外交部称尚未就伊美协议达成最终结论，以方称特朗普承诺协议包括移除伊浓缩铀 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774462 据伊朗国家电视台11日报道，伊朗外交部发言人表示，迄今为止，伊朗尚未就伊美协议达成最终结论，外界针对该协议传出的说法均为猜测，相关事宜尚未敲定。

当地时间11日晚，以色列总理办公室发表声明称，以总理内塔尼亚胡当晚与美国总统特朗普进行了通话，双方就正在拟定中的、旨在开启后续谈判的“美伊谅解备忘录”进行了讨论。

声明称，尽管以色列并不是这份谅解备忘录的签署方，但内塔尼亚胡对特朗普的承诺表示感谢，即在谈判结束时达成的最终协议中，将包括移除伊朗的浓缩铀、拆除浓缩铀基础设施、限制伊朗导弹生产，并停止伊朗对地区代理人的支持等内容。

本文来源：新华社、央视新闻，原文标题：《伊朗外交部：尚未就伊美协议达成最终结论》、《以方称特朗普承诺美伊协议将包括移除伊朗浓缩铀等内容》。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 05:51:06 +0800 <![CDATA[ SpaceX确定发行价、募资750亿美元创史上最大IPO，散户砸超千亿抢筹、或仅获配略超20% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774441 SpaceX的IPO正在创造历史。据美东时间11日周四美股午盘时段的报道，这家火箭与卫星公司吸引了超过1000亿美元的散户认购订单，此后该司的公告确认了IPO发行价，势将创全球最大规模IPO募资交易，并。

据彭博社周四报道，知情人士透露，散户投资者预计将获配至少20%的可售股份。以750亿美元的IPO规模计算，这意味着大量散户的认购需求将无法得到满足。与此同时，约1000家机构投资者也已提交认购订单，国际配售份额预计不足10%，其中日本的配售额本月早些时候已从20亿美元上调至25亿美元。

此后，CNBC报道称，知情者透露，SpaceX计划分配给散户的份额略高于20%，其中包括国际个人投资者、线上券商客户以及私人银行客户，这一分配比例远低于此前预计的30%份额。该知情人士称，分配方案已基本敲定，但仍有可能发生变动。

SpaceX公告IPO发行价之前，这一预计募资750亿美元的上市发行就已在市场引发连锁反应。为筹集资金参与这场IPO盛宴，散户投资者已连续三个交易日净卖出个股——这是自2020年3月以来首次出现此类情况。

芯片股和近期AI概念股首当其冲，美光、高通、博通等个股相继承压。分析人士警告，随着多宗大型IPO接踵而至，市场波动性或将进一步加剧。

认购规模创纪录，定价条款基本锁定

据SpaceX美东时间周四公告，此次IPO的发行价定为每股135美元，拟发行5.556亿股，募资规模约750亿美元。此外，SpaceX已授予承销商一项为期30 天的绿鞋机制期权，允许其按首次公开募股价格额外购买最多逾8333万股A类普通股。

若最终以750亿美元完成发行，SpaceX将超越沙特阿美2019年创下的294亿美元纪录，成为史上规模最大的IPO。以发行价估算，SpaceX的公司估值约为1.8万亿美元。

散户认购热情尤为突出。逾1000亿美元的散户订单远超其可获配的份额上限——即便按20%配售比例计算，在750亿美元的发行规模下，绝大多数散户需求仍将落空。这意味着大量马斯克的忠实粉丝将在IPO阶段无缘入场，进而可能在股票上市交易后进一步推高需求。

BNP Paribas分析师James Picariello估计，散户投资者持有特斯拉约40%的股份，显示出这一群体对马斯克旗下公司的高度认同。SpaceX此次亦专门为散户预留了高达30%的发行份额，富达（Fidelity）更将客户参与门槛降至仅需账户余额2000美元。

散户抛售科技股，为SpaceX腾挪资金

散户投资者对SpaceX的热情，正在对现有科技股持仓形成压力。Vanda Research的数据显示，非专业交易者已连续三个交易日净卖出个股，为2020年3月以来首次，卖出集中于芯片股及近期AI概念股。

周一，散户从个股中撤出的资金规模创下2023年11月以来最高；周二科技股领跌标普500指数时，散户同样选择观望。美光在周二的科技股抛售中位列标普500跌幅最大个股之列，高通周三再跌6.9%，博通下跌5.1%。

Vanda全球宏观策略师Viraj Patel表示：

"目前的证据显示，散户可能正在为即将到来的IPO储备弹药。按照往年规律，当前时间节点的市场活跃度应略高于现在，某些因素正在令散户按兵不动。"

BNP Paribas美国股票衍生品策略主管Greg Boutle指出，美光的下跌可能正是散户"卖出近期赢家和杠杆产品"以投资SpaceX的体现。

多重IPO叠加，市场波动风险上升

分析人士指出，SpaceX并非唯一一宗即将登场的大型IPO，Anthropic和Sam Altman旗下OpenAI的上市计划同样在酝酿之中，叠加现有科技公司的大规模股票出售，市场承压局面或将延续。

DA Davidson & Co.技术研究主管Gil Luria在彭博电视采访中表示：

"投资者将不得不从所有公开市场持仓中释放资金，尤其是科技股，包括市值最大的那些，以便为这些IPO提供资金。"

富国银行投资研究所全球股票策略师Douglas Beath表示，散户在IPO前的抛售行为不太可能引发美股持续下跌或标志短期顶部，但散户构成了"快钱"的重要组成部分，短期内可能产生显著影响。

他补充称，美国家庭股票持仓占总金融资产的比例已接近35%的历史高位，这意味着业余投资者可能"出售现有持仓以为新仓位融资"，由此可能"令市场出现一定程度的消化不良"。

值得注意的是，散户整体参与度已有所下滑。彭博行业研究数据显示，2026年一季度散户占美国股票成交量的比例为17%，低于一年前的近21%，摩根大通分析师将此归因于2021年初"迷因股狂潮"高峰以来的长期下行趋势。尽管如此，鉴于SpaceX为散户预留了更高比例的份额，分析人士预计散户参与本次IPO的程度将高于以往。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 04:36:43 +0800 <![CDATA[ 美国最高法院为基金业筑起法律护城河：投资者私诉权遭重大限制 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774458 美国最高法院为共同基金、封闭式基金及ETF构筑了一道法律屏障，裁定投资者无权依据一部逾八十年历史的联邦法律就基金章程及管理决策提起私人诉讼。

周四，最高法院以6比3的党派路线投票，驳回了以对冲基金经理Boaz Weinstein旗下Saba Capital Master Fund为首的激进投资者对11只封闭式基金的诉讼请求，被告方包括FS Credit Opportunities及贝莱德旗下关联基金。

法院认定，1940年《投资公司法》（ICA）并未授权私人就大多数违规行为提起诉讼，相关执法权归属美国证券交易委员会（SEC）。

此案推翻了此前联邦上诉法院的裁决。基金行业对判决结果表示欢迎，认为这将有效遏制高成本诉讼并消除监管不确定性。

与此同时，特朗普政府及SEC在庭审中均支持FS和贝莱德的立场。SEC总法律顾问Russell McGranahan在声明中表示，"我们对法院认同委员会在《投资公司法》私诉权范围问题上的立场感到欣慰。"

Saba的诉讼主张与马里兰州"控制股份"法之争

本案的核心争议源于Saba试图利用ICA挑战相关基金援引马里兰州"控制股份"法的做法。该州法律规定，现有控股投资者可阻止其他投资者获取超过10%的投票权股份。

Saba认为，这一机制令业绩不佳的基金得以规避问责；FS和贝莱德则反驳称，该州法律有助于基金坚持长期投资视角，保护其免受追求短期利润的套利者侵扰。

在具体法律依据上，Saba援引ICA中一项关于"等额投票权"的条款，同时主张国会通过另一项允许法院撤销基金所签合同的条款，隐含授权了私人诉讼。

FS和贝莱德则认为，该撤销条款仅为州法院在受理相关案件时提供操作规则，本身并不构成起诉授权。

最高法院多数意见：法律文本未授权私人执法

大法官Amy Coney Barrett代表多数意见撰写判决，明确指出："ICA的文本与结构均未显示国会授权私人当事方执行该法律中几乎所有条款。"

三位自由派大法官提出异议。大法官Ketanji Brown Jackson在异议意见中写道："法院的正当角色是贯彻人民的意志，而非取而代之。"她认为多数意见忽视了国会的立法本意及1940年法律的文字表述。

从法律先例来看，最高法院1979年曾裁定与ICA同期颁布的《投资顾问法》包含私人诉权，允许投资者就撤销合同提起诉讼（但不得索赔损害赔偿）。

然而近年来，法院已明确转向更为保守的立场——除非国会在法律中明文授权，否则不认可私人诉权的存在。

基金业欢迎裁决，Weinstein呼吁SEC介入

基金行业对判决反应积极。代表基金行业的投资公司协会（Investment Company Institute）表示：

"允许此类诉讼将带来重大监管不确定性和高昂诉讼成本，最终损害基金股东利益。"

代理封闭式基金的Skadden Arps律师Shay Dvoretzky和Eben Colby亦称，这是一项"关键裁决"，将保护基金及其董事会免遭诉讼威胁。

Weinstein则在声明中强调，法院此次仅裁定投资者无权起诉，并未就封闭式基金是否违反ICA要求作出实质判断。他敦促SEC承担起保护投资者的责任：

"这些是国会80多年前写入法律的保护条款，并非可选项，股东受损的证据确凿，SEC没有理由不采取行动。"

本案案号为FS Credit Opportunities Corp. v. Saba Capital Master Fund，编号24-345。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 04:33:57 +0800 <![CDATA[ 几小时内反转！特朗普称取消打击伊朗计划，协议基本定稿、伊朗各方批准，或周末在欧洲签署 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774457 短短几小时，美国总统特朗普就让中东局势上演了戏剧性反转。

美东时间11日周四美股午盘时段，据央视，特朗普在社交媒体发文称，鉴于与伊朗的磋商已提交至伊朗最高领导层并获得批准，作为美国总统，他已取消原定于美东时间当晚针对伊朗实施的打击与轰炸行动。

特朗普以上社交媒体发帖的时间是美东时间下午1点28分，这时，距离特朗普在社交媒体宣布美东时间周四晚将“非常猛烈”攻击伊朗才过去约五小时。

不过，一家以色列媒体此后称，伊朗否认存在任何协议。以色列方面表示，并不存在这样的协议。另一以媒援引以色列官员称，对特朗普的声明感到意外，需要等待伊朗方面公布相关内容，才能判断这一说法是否准确。伊朗媒体FARS援引知情人士消息称，伊朗还没有批准与美国协议的任何文本。

发帖宣布取消打击伊朗计划后，特朗普在白宫举行的活动中宣扬将达成一项可能解决美伊冲突的“重大协议”，并暗示该协议将在未来几天内敲定。他说，“文件已基本定稿，所以我们拭目以待”。

特朗普说，他预计签署仪式将很快举行，美国副总统万斯将出席，地点可能在欧洲，时间可能是周末。他说，协议一经签署，霍尔木兹海峡将开放，伊朗将不会拥有核武器。他刚刚和以色列总理内塔尼亚胡通了电话，刚刚与卡塔尔、阿联酋、沙特的领导人谈过。

据新华社，在白宫回答媒体提问时，特朗普表示，他相信伊朗最高领袖已经批准美伊协议，并称相关协议是一份“非常强有力的谅解备忘录”。

特朗普公布取消袭击伊朗计划后，金融市场迅速反应。三大美股指盘中拉升，均涨超1%。国际原油期货跳水，均重回盘中跌势且刷新日低，布油跌破89.50美元，日内跌3.9%，美油跌破86.60美元，日内跌近3.9%。

特朗普表示美伊协议进入最后定稿阶段、有望本周末签署后，美股涨幅进一步扩大，三大股指刷新日高。美股尾盘时，道指盘中涨超1000点、涨逾2%，标普一度涨2%，纳指涨超2%。

特朗普：美对伊海上封锁将持续到协议最终敲定为止 伊朗最高领袖已同意协议

在周四美股午盘时段发布的帖子里，特朗普还称，美伊磋商的最终条款已获得美国、以色列和阿拉伯盟友等各相关方的批准，美国将继续对伊朗实施海上封锁，直到协议最终敲定为止。

特朗普的帖子写道：

“相关磋商及最终条款——无论是在总体构想还是具体细节层面——均已获得各相关方的批准，相关方包括美国、以色列、沙特、阿联酋、卡塔尔、土耳其、巴基斯坦、巴林、科威特、约旦、埃及等。

在本次协议最终敲定之前，海上封锁措施将继续全面有效执行——签约的时间与地点将择期公布。”

此后，特朗普在白宫活动中透露，伊朗各方已批准美伊协议，并否认将夺取伊朗出口石油的重要枢纽哈尔克岛。

据央视新闻，特朗普谈及美伊协议称，据他了解，伊朗最高领袖已同意该协议，伊朗各方均已批准该协议。特朗普称，伊朗将不会拥有核武器。特朗普表示，一旦签署谅解备忘录，霍尔木兹海峡将立即开放。他还称，哈尔克岛行动不在考虑之列。

伊朗强硬回应特朗普周四稍早的猛烈打击威胁和夺岛言论

以上帖子传递的乐观信号让美伊和谈的前景骤然转好。特朗普在周四美股盘前的表态曾让中东局势面临冲突进一步升级的危险。

在美东时间11日上午8点22分发布的帖子里，特朗普写道，“今晚”，美国将对伊朗“非常猛烈”的打击。据新华社，特朗普在同一帖子表示，在不久的将来，美国将占领哈尔克岛和其他石油基础设施，并完全控制伊朗的石油和天然气市场。

发帖后不久接受美媒采访时，特朗普重申，美军将在美东时间周四晚间“非常猛烈”地打击伊朗。据央视，特朗普当时说：“今晚还会有轰炸，规模更大、威力更强。” 他说，美国与伊朗还在谈判，可能达成“历史上最伟大的协议”，伊朗“可能会举起白旗投降”。

央视提到，特朗普当时称，虽然还在谈判，但他“一直以来都倾向于拿下（伊朗重要石油出口枢纽）哈尔克岛”。这才是他想要的，但他“不确定美国是否有这个胃口去干这件事”。

特朗普以上表态公布后，伊朗方面作出强硬回应。

据央视新闻，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部当地时间6月11日晚发声明警告称：“如果美国企图再次对伊朗发动攻击，必将遭到比以往更为严厉的回击。并且战火将蔓延扩散，导致整个地区陷入不安全的泥潭。”

声明指出，“美国自相矛盾的行径是导致地区、特别是霍尔木兹海峡局势不稳的主要根源。鉴于美方对伊朗石油基础设施发起威胁，那么伊朗要么让石油和天然气出口惠及各方，要么就让所有油气都无法通过霍尔木兹海峡运输。”

据央视，在特朗普发出夺岛言论后，当地时间6月11日晚，伊朗国防部发布声明称，伊朗国防工业人员将继续全力支持伊朗武装部队，增强威慑力。如今伊朗武装部队的战备水平、作战能力和防御力量都比以往任何时候更加强大。任何针对伊朗国家安全和领土完整的误判或攻击都将遭到坚决反击，其后果将远远超出敌人的想象。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 04:01:21 +0800 <![CDATA[ 市场热议欧央行下一步：IMF称年内加50基点、路透称7月暂停概率大，彭博称7月加息难排除 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774453 欧洲央行完成近三年来首次加息后，政策路径再度引发市场关注。IMF的政策展望预计今年累计加息50个基点；而欧央行7月行动，媒体报道出现明显分歧，市场尚未达成明显的统一预期。

国际货币基金组织（IMF）将欧元区2026年消费价格涨幅预测从4月的2.4%上调至2.8%，同时将欧元区2026年经济增长预测下调至0.9%，预计今年累计加息50个基点，以应对整体通胀和核心通胀到2028年仍高于2%目标的前景。

关于7月欧央行行动路径，据路透社援引知情人士表示，如果能源价格维持在当前水平附近，欧洲中央银行（ECB）的政策制定者更可能在7月份的下一次会议上维持利率不变。

而据彭博援引知情人士表示，由于担心伊朗战争引发的通胀，7月份加息的可能性也不能排除。但如果在此期间情况有所改善，欧洲央行仍可在当月维持利率不变。

野村经济学家预计，欧洲央行将在9月、12月以及明年3月再次加息，将存款利率提高到3%；同时认为欧洲央行的鹰派立场将在未来几个月提振欧元兑英镑的汇率。

路透：若能源价格没有进一步上涨，7月暂停概率大

据路透援引两位了解会议情况的消息人士透露，只要能源价格不出现突然且剧烈的波动，欧洲央行在随后于7月22日举行的会议上暂缓加息的可能性，目前要大于继续加息。

其中一名消息人士指出，鉴于目前尚未出现通胀对其他商品和服务价格的“第二轮效应”，只有当原油价格再次飙升（例如布伦特原油突破每桶100美元）才可能触发7月份的加息。

第二名消息人士则补充道，核心通胀率如果再度出现意料之外的飙升，也可能会触发加息举措。

不过，两位消息人士均指出，欧洲央行的经济预测中已经包含了再加息两次的预期。因此，即使决策者在7月份选择按下暂停键，如果通胀形势没有实质性改善，他们仍可能在晚些时候（或许是在9月份）采取行动。

彭博：7月加息可能不能排除，除非通胀改善

据彭博援引知情人士透露，欧洲央行官员不排除在下次货币政策会议上再次加息的可能性。

尽管市场预期9月很可能会再次加息，但知情人士表示，由于担心伊朗战争引发的通胀，7月份加息的可能性也不能排除。但如果在此期间情况有所改善，欧洲央行仍可在当月维持利率不变。

拉加德表示：

“中东战争对经济活动造成压力，调查显示经济增速放缓，尤其是服务业。能源价格上涨将进一步推高夏季通胀，并使通胀率在2027年上半年远高于目标水平。”

ING全球宏观主管Carsten Brzeski在一封发给客户的电子邮件中表示：

“今天的决定之后，7月或9月再次加息的可能性越来越大。”

IMF：欧元区通胀前景恶化，需要更具限制性的政策立场

IMF在周四发布的欧元区年度政策评估报告中，将2026年消费价格涨幅预测从4月的2.4%上调至2.8%，同时将欧元区2026年经济增长预测下调至0.9%，与欧洲央行3月预测一致，低于IMF此前预测的1.1%。

IMF的政策展望假设今年累计加息50个基点，以应对整体通胀和核心通胀到2028年仍高于2%目标的前景。报告指出，若未来数据与基准预测一致，"可能需要采取比基准情形假设略微更具限制性的政策立场"。

IMF同时批评欧元区政府向家庭和企业提供援助以缓解能源冲击的做法，称"没有必要提供广泛财政支持"。

报告警告，这类措施不仅可能削弱节约能源的激励，还会"增加采取更多货币政策行动以维持价格稳定的必要性"，并对财政状况造成额外压力。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 02:27:23 +0800 <![CDATA[ OPEC连续第二个月下调2026年石油需求增长预测 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774451 OPEC再次下调明年全球石油需求增长预期，伊朗战争引发的霍尔木兹海峡封锁正在重塑全球能源供需格局。

OPEC周四在最新月度石油市场报告中将2026年全球石油需求增长预测下调至每日97万桶，低于此前预期的每日117万桶，创下连续第二个月下调。OPEC+产量在5月进一步萎缩，伊朗降幅最为显著。

燃料价格飙升正在压制全球消费者和企业需求，包括美国能源信息署（EIA）和国际能源署（IEA）在内的主流机构均预计今年石油需求将出现下降。OPEC对需求前景的判断仍较上述机构乐观，但调降方向已趋于一致。

与此同时，OPEC将2027年需求增长预测上调至每日173万桶，较上月预测提高19万桶，暗示该组织预期消费将在战争冲击消退后出现强劲反弹。

需求下修：印度和中东是主要拖累项

OPEC在报告中未明确说明下调原因，但细节揭示了压力来源。印度需求增长预测被削减每日6万桶，中东消费预测下调每日4万桶，两者合计构成此次修订的主要来源。

中东需求所受冲击尤为直接。OPEC估计，在伊朗战争爆发的首个月（今年3月）中东地区石油消费较一年前减少约每日50万桶。将地区需求面临的"下行风险"归因于"持续的石油市场状况"，并指出最终影响将取决于"扰动的持续时间和严重程度"。

对于全球经济整体走势，OPEC维持既有判断，认为"尽管地缘政治紧张局势持续，2026年上半年全球经济表现依然具有韧性"，相关经济增长预测保持不变。

供应下降：霍尔木兹封锁令增产计划落空

霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道之一，其封锁已导致中东数百万桶日产量无法外运。OPEC+此前已商定从4月起恢复增产，但海峡封锁使这一计划无从落实。

据OPEC引用的二手来源数据，包括墨西哥在内的OPEC+原油产量在5月均值为每日3313万桶，较4月下降约19万桶。伊朗是降幅最大的成员国，油轮追踪数据显示，受美国封锁影响，伊朗5月出口大幅下滑。

值得注意的是，5月数据中仍包含阿联酋的产量，尽管该国已于5月1日正式退出OPEC及OPEC+。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 01:49:06 +0800 <![CDATA[ SpaceX IPO吸引资管巨头蜂拥入场，贝莱德被曝豪掷至少50亿美元认购 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774455 SpaceX上市势将创造全球IPO募资最高纪录，也正吸引华尔街最有实力的长期资金争相押注。

据美东时间11日周四的美媒报道，知情人士透露，全球最大资管机构之一贝莱德（BlackRock）已向SpaceX首次公开募股（IPO）提交超过50亿美元认购订单，成为本次发行最大的机构投资者之一。包括大型共同基金、养老基金以及主权财富基金在内的大量长期资金正积极参与认购，机构投资者需求已远超发行规模。

对于长期苦于无法进入SpaceX股东名单的机构投资者而言，此次IPO是罕见的机会。过去多年，SpaceX始终维持私有化状态，公司估值不断攀升，但绝大多数投资者只能通过私募市场间接持有股份。如今随着IPO启动，华尔街最顶级的长期资本正试图在上市前锁定筹码。

分析人士认为，相较于传统航天企业，吸引机构投资者的核心逻辑已经不再只是火箭发射业务，而是SpaceX所拥有的多重增长故事——从Starlink卫星互联网网络，到人工智能基础设施，再到未来深空探索业务。

在AI投资热潮席卷全球资本市场之际，越来越多机构将SpaceX视为兼具“AI+通信+航天”属性的超级平台型公司。

贝莱德领衔，华尔街长线资金集体下注

据周四美股早盘时段的美媒报道，贝莱德已提交至少50亿美元认购订单。除了贝莱德，多家大型资管公司、养老基金以及主权财富基金也参与本次发行，使得机构认购需求远超可供分配股份。

该媒获悉，一家家族办公室投资者向SpaceX提出了超过 10 亿美元的认购请求。

市场人士指出，这类长期资金的集中涌入具有特殊意义。

与追逐短期交易机会的对冲基金不同，资管机构、养老基金和主权财富基金往往更关注未来十年甚至数十年的增长前景，其大规模参与被视为对SpaceX长期价值的重要背书。

与此同时，SpaceX当前约1.8万亿美元的估值虽然已跻身全球最具价值企业行列，但许多机构投资者认为，公司在全球卫星通信、商业航天以及AI基础设施领域仍拥有巨大的成长空间。

散户认购超700亿美元，供不应求

除了机构资金，个人投资者的热情同样高涨。

据周四稍早其他媒体报道，截至定价前夕，SpaceX IPO已吸引超过700亿美元散户认购资金。预计散户将获得至少20%的股份配售额度，但需求规模远远超过可分配股份。

市场预计，大量散户投资者最终只能获得有限配售，甚至无法中签。这种供不应求的局面也被认为可能进一步推高上市后的市场需求。

马斯克在特斯拉积累的大量个人投资者追随者，正在SpaceX IPO中再次显现。

有望刷新全球IPO纪录，开启AI超级上市周期

根据目前披露的发行条款，SpaceX计划以每股135美元发行约5.56亿股股票，募资规模约750亿美元，对应估值约1.8万亿美元。

如果最终按这一规模完成发行，SpaceX将超越沙特阿美2019年294亿美元IPO纪录，成为全球历史上募资规模最大的IPO。

市场人士认为，SpaceX上市不仅是一家公司的融资事件，更可能成为新一轮科技超级IPO浪潮的起点。

目前OpenAI和Anthropic等AI公司也已启动上市准备工作。随着生成式AI商业化加速，一级市场正在迎来近年来最强劲的融资窗口，而SpaceX则成为这一轮资本盛宴最具代表性的主角。

本次IPO由高盛、摩根士丹利、美银、花旗以及摩根大通牵头承销，公司预计将在纳斯达克挂牌交易。

对于华尔街而言，争夺SpaceX股票，实际上是在争夺未来十年最重要科技资产之一的持仓席位。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 00:51:35 +0800 <![CDATA[ 美银：为什么智能体AI崛起会让CPU重新“变香”? ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774449 过去三年，AI投资的主线几乎只有一个关键词：GPU。从ChatGPT引爆生成式AI，到英伟达市值一路飙升，市场形成了一种近乎共识的认知——未来的AI算力时代属于GPU，CPU正在逐渐边缘化。

然而，美国银行最新发布的一份半导体行业报告却提出了一个截然不同的观点：随着智能体AI（Agentic AI）的兴起，CPU不仅不会被取代，反而可能迎来过去十多年里最大的一轮增长周期。

美银将2030年全球服务器CPU市场规模预测从1250亿美元大幅上调至1700亿美元，较2025年的352亿美元增长近5倍，未来五年复合增长率高达37%。在其看来，智能体AI正在改变AI系统的计算架构，而CPU将成为这一变革最大的受益者之一。

更重要的是，这并不是一个“CPU取代GPU”的故事，而是AI基础设施总需求持续扩张过程中，一个此前被市场忽视的巨大增量市场正在浮出水面。

从“回答问题”到“完成任务”，AI正在发生质变

过去几年的大模型，本质上仍是一种“问答机器”。用户输入问题，模型生成答案，整个过程主要依赖GPU完成海量并行计算。但智能体AI的逻辑完全不同。

未来的AI不再只是回答问题，而是能够自主完成任务。它需要理解目标、制定计划、调用工具、检索信息、执行代码、管理记忆，并在多个任务之间进行协调。例如，一个AI助手可能需要自动完成查询航班、比较酒店价格、安排行程、预订餐厅、撰写会议纪要并发送邮件等一系列操作。

整个过程涉及大量决策、调度和系统管理工作。这些任务并不适合GPU擅长的大规模并行计算，而更依赖低延迟、顺序执行以及复杂I/O处理能力。这正是CPU最擅长的领域。

美银认为，随着AI从“生成内容”迈向“执行任务”，越来越多的计算工作将重新回流到CPU。

CPU正在从配角变成AI系统的调度中心

在过去的大模型时代，CPU更多扮演“后勤保障”的角色。它负责数据预处理、任务调度、存储访问以及向GPU输送数据，但真正创造价值的是GPU。然而在智能体时代，CPU的重要性开始迅速提升。

美银指出，未来AI数据中心中的CPU将主要承担三类工作：第一类是传统云计算和企业服务器业务；第二类是AI集群中的Head Node（头节点），负责管理和协调成千上万颗GPU；第三类则是全新的Agentic AI节点，专门服务于智能体工作负载。其中第三类需求几乎是完全新增的市场。

这些Agentic CPU节点负责管理AI代理的推理循环、状态记忆、工具调用以及任务编排，是未来AI系统运行的“大脑中枢”。与过去单纯为GPU输送数据的角色不同，这批CPU正在从幕后走向前台。

美银预计，到2030年，仅智能体AI专用CPU市场规模就将达到约700亿美元，与AI集群CPU市场规模基本相当。换句话说，未来数据中心里不仅会有GPU机架，还会出现大量专门服务智能体AI的CPU机架。

AI系统越复杂，CPU需求反而越大

市场目前最大的争议在于：CPU需求增长是否意味着GPU需求被侵蚀？美银的答案是否定的。报告认为，AI基础设施正在经历从单一组件驱动向系统级架构驱动的转变。过去AI竞争主要是GPU数量竞争，未来则是整个系统的竞争：GPU负责训练和推理，HBM负责存储，网络负责通信，而CPU负责协调这一切。

随着模型能力提升、Agent数量增加以及工作流复杂度上升，系统内部需要处理的任务调度、数据交换和资源管理工作将呈指数级增长。因此，CPU需求并不会替代GPU需求，而是伴随着GPU增长同步扩张。

美银预计，到2030年，AI数据中心中的CPU数量与GPU数量之比可能达到1比1以上，而这一比例在过去几年仅为1比2甚至1比4。这意味着AI产业链正在从“GPU单核驱动”逐渐演变为“CPU+GPU双引擎驱动”。

在这一趋势下，此前被市场相对忽视的CPU厂商，尤其是与头部云厂商和AI公司深度绑定的企业，有望迎来估值重塑的机会。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 00:18:33 +0800 <![CDATA[ SpaceX IPO背后：硅谷风投“阶级洗牌”开始了 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774452 SpaceX即将以约1.8万亿美元估值完成史上最大规模IPO。这不仅是一场财富狂欢，更将深刻重塑私募市场定价逻辑、风险投资层级，以及后续科技公司的上市估值参照系——硅谷风投的“阶级洗牌”已经拉开序幕。

这场IPO的真正残酷在于：数百亿美元的回报属于少数早期玩家，而后来者几乎再无机会。据彭博，SpaceX正寻求融资750亿美元，认购已严重超额，多家机构单笔意向认购达100亿美元以上。IPO定价于当地时间6月11日，次日开始交易。若成功落地，SpaceX市值将超越特斯拉，跻身全球前十。

这一事件的意义远超SpaceX本身。它直接引发了风投行业四个根本性追问：未来谁能募到钱？OpenAI和Anthropic值多少钱？超级独角兽是否还能长期停留在私募市场？以及，未来数万亿美元科技资产进入公开市场时，资本市场是否有足够承接能力？

结合OpenAI与Anthropic的潜在上市计划，三家企业合计有望注入高达3.6万亿美元市值。华尔街正在激烈辩论：公开市场能否消化这一新增供给，而不至于对多年来引领市场上涨的科技巨头形成挤压？答案将重新定义下一个十年的科技投资版图。

巨额回报集中于少数早期押注者

SpaceX的上市将为少数早期投资者带来规模惊人的财富回报，且利益高度集中。

据彭博报道，Antonio Gracias创立的Valor Equity Partners于2008年入股SpaceX，目前持有约4%股权，按每股135美元计算，市值接近700亿美元。Peter Thiel旗下的Founders Fund持有约3%股权，市值超过500亿美元，为该基金最大单一持仓。Sequoia Capital则通过直接投资及对社交媒体平台X的持股，从约1.5%的股权中获得数百亿美元回报。

专注航天领域的风投机构Space Capital于2017年以约250亿美元估值首次入股SpaceX，此后累计追加投资13次。该公司创始人Chad Anderson表示，预计此次IPO将为投资者带来超过10亿美元的回报。“没有SpaceX，就不会有今天这场对话，”他说。

私募市场流动性困局有望打破

SpaceX上市的另一重要意义在于：向长期流动性匮乏的私募市场注入大量资本。

2025年仅有23家风投支持的科技公司上市，较四年前77家大幅萎缩。Wellington Management的Matt Witheiler表示：“过去四五年，私募市场核心挑战是资本分配。SpaceX将是首次大规模资本返还，意味着更多资金回流私募生态。”

资本回流效应已开始显现。卫星初创公司Starcloud正以20亿美元估值融资2亿美元以上，估值较上一轮翻倍。PitchBook数据显示，2015年美国航天科技领域风投仅为2.6亿美元，而今年截至5月中旬已达51亿美元。

风投加速分化：未持仓者募资承压

SpaceX上市将进一步加剧风险投资行业的马太效应，未能押注头部公司的基金将面临生存压力。

二级交易平台Caplight Technologies首席执行官Javier Avalos表示：“风险投资回报正向极少数公司高度集中。如果你没有持有这类公司，将无法募集下一期基金，因为你的回报根本无法与之竞争。”

PitchBook数据显示，美国风投募资规模自2022年峰值4130亿美元以来持续下滑。SpaceX、Anthropic与OpenAI的集中上市，有望创造美国风投史上最大规模的退出，但实际效果仍取决于公开市场的接受程度。

早期投资人Tim Draper、Chad Anderson等已明确表示，将专门针对SpaceX前员工创立的衍生公司进行投资布局。Anderson透露，其基金的LP中包含相当数量的SpaceX现任及前任员工，部分已承诺将IPO预期回报的一部分再投入其基金。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 12 Jun 2026 00:12:26 +0800 <![CDATA[ 城堡证券深度解析：前沿AI的高成本正将行业推向结构性分化拐点 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774450 Token经济面临严峻挑战，价格战已然打响，前沿AI的部署或将加速向少数资本雄厚的企业集中。

Citadel Securities宏观策略主管Frank Flight在最新报告中明确指出，AI市场正在出现“两极分化”——前沿模型继续突破，但其使用范围将集中于少数头部企业。只有少数场景值得调用最昂贵的AI，大多数场景将主动降级至更便宜的模型。高昂成本与物理瓶颈正倒逼用户转向廉价方案，也推动部署决策更趋精细化。

这一判断正在行业层面迅速得到印证。从高盛到阿波罗，从城堡证券到OpenAI自身，多家顶级机构与行业领袖接连发出类似警示：前沿模型的算力成本已触及企业承受极限，曾经的“Token狂欢”正迅速演变为“Token恐慌”。

据《华尔街日报》报道，OpenAI正认真考虑大幅削减Token价格，CEO Sam Altman也公开承认，成本已成为“一个巨大的问题”。这一表态标志着AI行业定价逻辑的根本性转折。

对市场而言，上述信号释放了不容忽视的深远影响：AI基础设施的投资逻辑正被重新定价，前沿模型的商业化路径远比预期更为曲折，资产价格也将在雄心与现实、技术与物理极限之间，被迫寻求新的平衡。

市场共识：成本驱动下的集体转向

本周内，多家顶级机构在同一框架下独立得出相近结论，一个新的市场共识正在实时形成。

高盛合伙人Rich Privorotsky指出，Token支出已触顶，企业客户将主动优化“每项任务成本”——简单工作路由至本地模型，复杂任务交由云端处理，仅在必要时调用前沿模型。他同时警告，市场“或许已将过多支出分配给以数据为中心的模型”。

阿波罗联席总裁John Zito措辞更为直接：许多公司将前沿模型用于根本不值得消耗如此算力的任务，从每单位知识的成本来看，“价格正在崩塌”。

Frank Flight则在报告中总结道，即便是最强大的技术，也必须经受成本曲线、产能约束与边际回报的检验。“采用与否，越来越不取决于前沿模型在原则上能做什么，而取决于使AI大规模落地所需投入的价格与稀缺性。”

Token账单引爆行业危机

一系列事件已将成本压力从理论推向现实。 亚马逊已下线Token排行榜，微软取消了Claude Code订阅，多家企业相继曝出意外高额的Token账单。

据《华尔街日报》报道，OpenAI正考虑“大幅削减”Token价格，以争夺Anthropic的客群。Altman近期表示：“我们将有很多方式帮助用户以更少支出获得更多价值。”

Frank Flight将这一局面定性为“经典的通缩式竞相压价”——恰恰与这个利润本已捉襟见肘的行业所需方向相反。在庞大资产负债表与特殊目的载体（SPV）的压力下，AI行业将同时面临收入下滑与利润率收窄，现金消耗进一步加速。

Silicon Data LLM支出指数的近期下滑印证了这一趋势。Flight指出，该指数的下降反映用户正向更廉价模型迁移——当用户对AI部署全成本（Token价格×用量）的敏感度上升时，前沿技术非必需的场景将加速向高效、低价模型转移。

前沿AI与日常AI的分化

Frank Flight在报告中提出一个关键判断：前沿AI的部署不会消失，但将高度集中于少数具备条件的企业——拥有足够资产负债表吸收算力成本、具备研究深度以有效部署、且能从解决复杂问题中获取规模化回报的机构。

对更广泛的经济体而言，在物理约束缓解之前，更简单的模型或许是更具成本效益的生产力提升路径。Flight将这一趋势概括为“前沿AI与日常AI使用的分化”。

他指出，当前最具可持续性的生产力提升，来自AI作为人类劳动力补充的应用场景：开发者借助编程助手加速开发与调试；客服人员借助Copilot更快解决工单；知识工作者利用模型压缩搜索、起草与翻译等准备工作。这些应用“比自主智能体无处不在的愿景更为聚焦、更具纪律性，且Token效率更高”。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 23:14:03 +0800 <![CDATA[ 伊朗战争推高通胀压力，欧洲央行近三年来首次加息！ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774438 欧洲央行周四宣布加息25基点，为2023年9月以来‌首次。管理委员会认为，随着中东战争持续制造通胀压力，等待战事平息后再行动已不再是可行选项。

管理委员会在声明中指出，此次加息决定在评估冲击可能演变的多种情景下均具有稳健性。最新欧元体系工作人员预测将2026年整体通胀预期上调至3.0%，同时将2026年及2027年经济增长预测下调，反映出战争对大宗商品市场、实际收入和市场信心的冲击超出此前预期。

此次加息符合市场预期。经济学家和投资者普遍预计欧洲央行将在9月份再度上调利率25个基点，延续本轮紧缩周期。

欧洲央行行长拉加德指出，伊朗冲突影响超预期，加息是必要措施，全体一致通过。未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势，若能源价格持续高企并带来第二轮效应，可能进一步收紧政策。

欧洲央行强调，管理委员会将密切监测局势，继续以依赖数据、逐次会议评估的方式决定适当政策立场，未就特定利率路径做出预先承诺。

近三年首次加息，能源冲击驱动决策

欧洲央行宣布将三项关键利率各上调25个基点，其中：

存款便利利率升至2.25%，主要再融资操作利率升至2.40%，边际贷款便利利率升至2.65%，上述调整自2026年6月17日起生效。

管理委员会表示，此次加息旨在确保通胀在中期内稳定回归2%目标。声明的措辞鲜明地表明，委员会认为坐等中东局势明朗已非可行选项——相关决定在多种战争冲击演变情景下均成立，彰显政策委员会行动的确定性。

拉加德：伊朗冲突影响超预期，未来加息路径取决于经济数据和通胀走势

在随后的新闻发布会中，欧洲央行行长拉加德指出，欧洲央行三年来首次加息25个基点至2.25%。全体一致通过该决议，没有讨论其他替代方案。利率决议并非激进举措，加息是一个信号，也是必要举措。

尚未讨论中性利率或未来利率区间，未来加息路径将取决于经济数据和通胀走势。若能源价格持续高企并带来第二轮效应，可能进一步调整政策。

通胀已开始在欧元区经济中扩散，部分核心通胀指标因能源冲击已上升，能源价格上涨预计将在今年夏季进一步推高通胀，并使通胀在2027年上半年前持续高于目标。

中东局势加剧全球不稳定，经济增长风险偏向下行。能源冲击加剧供应链压力，对欧元区经济造成多重影响。调查显示经济活动放缓，尤其是服务业。劳动力市场仍然稳健，工资增长有望在今年放缓。

伊朗冲突的影响持续超出预期。将密切关注冲突带来的各类经济后果，包括能源价格、贸易、投资、消费等。

通胀上调、增长下修，两难局面浮现

最新欧元体系工作人员预测显示，2026年整体通胀预期均值为3.0%，2027年为2.3%，2028年回落至2.0%目标水平。

剔除能源和食品后的核心通胀预计2026年及2027年均值为2.5%，2028年降至2.2%。与3月份预测相比，2026年和2027年通胀预期因能源价格路径上移而遭到上调，能源价格上涨预计将在一定程度上向食品、商品及服务通胀传导。

与此同时，增长前景面临下修压力。

2026年经济增速预期仅为0.8%，2027年为1.2%，2028年升至1.5%，均低于3月预测，原因在于战争对大宗商品市场、实际收入和市场信心造成的冲击较此前预期更为突出。

上述滞胀特征——通胀高企与增长放缓并存——构成欧洲央行当前政策决策的核心难题。

不确定性高企，政策工具保持待命

欧洲央行管理委员会坦承，前景不确定性依然较高，通胀面临上行风险，经济增长面临下行风险。

战争对中期通胀和增长的全面影响，将取决于能源价格冲击的强度与持续时长，以及间接效应和二次效应的规模。欧元体系工作人员更新的情景分析显示出通胀和增长的宽幅分布区间，相关结果将随预测报告一同在欧洲央行官网发布。

在政策工具层面，资产购买计划（APP）和疫情紧急购买计划（PEPP）持续以可预期的节奏缩减，欧元体系已停止对到期证券本金进行再投资。

此外，传导保护工具（TPI）仍处于待命状态，可在必要时应对威胁欧元区各国货币政策传导的无序市场动态。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 22:37:19 +0800 <![CDATA[ 甲骨文财报是真利空？市场在恐慌什么？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774446 甲骨文周四盘初重挫12%，创去年12月以来最大单日跌幅。前一日盘后公布的财报显示，云基础设施业务（OCI）增速继续加快，AI相关订单创新高，剩余履约义务（RPO）突破6380亿美元。然而财报发布后股价由涨转跌，盘后大幅回落，与上述数据形成明显反差。

据伯恩斯坦6月11日发布的研究报告，甲骨文本季度云业务表现分化：整体云收入略低于预期，主要受SaaS（软件即服务）业务采购周期延长拖累；但作为核心看点的OCI（Oracle云基础设施）表现超预期，其中IaaS收入同比增长93%至58亿美元。

管理层同时更新了2027财年指引：重申营收目标为900亿美元，并将非GAAP每股收益指引上调至8.05美元。资本支出方面，公司披露2027财年净现金资本支出约700亿美元，若包含客户预付款及供应商付款时间差，总资本支出规模预计将达900亿至950亿美元。

市场担忧的并非需求，而是投资强度。就在投资者仍在消化OpenAI、Anthropic及主要云厂商新一轮AI算力军备竞赛之际，甲骨文公布了远超预期的资本开支指引，显著高于此前市场共识。相较之下，甲骨文2025财年总营收为574亿美元，这一量级的资本支出对于一家以企业软件和云服务为主业的公司而言几乎未见先例。

资本市场由此产生核心分歧：甲骨文是在提前锁定未来十年的AI增长红利，还是正走上一条高杠杆、高风险的扩张之路？这正是财报后股价剧烈震荡的根源所在。

恐慌一：900亿美元资本开支，究竟是不是失控扩张？

财报最大的争议点来自资本开支指引。甲骨文预计2027财年总资本开支将达900亿至950亿美元，较此前水平爆发式增长，这一数字已逼近部分超大规模云厂商的投资规模。

对许多投资者而言，这意味两重风险。一是现金流压力。AI数据中心建设需大量投入GPU、网络设备及电力基础设施，而这类资产回收周期往往长达数年。若未来AI需求增速放缓，巨额投入可能迅速转化为资产负担。

二是融资压力。公司同时披露，未来一年将新增约400亿美元融资安排，其中包括此前已授权的200亿美元股权融资计划。这进一步加剧了市场对股权稀释及资产负债表恶化的担忧。

从传统软件公司的估值框架来看，这条激进的扩张路径显然令人不安。

恐慌二：AI泡沫会不会重演？

市场更深层的担忧来自整个AI行业。过去一年，科技行业最大的争议始终围绕一个核心问题：AI需求究竟是真实增长，还是资本市场推动下的提前透支？

微软、亚马逊、谷歌、Meta等巨头正以前所未有的速度建设数据中心，甲骨文如今也加入这场竞赛。若未来AI模型训练需求放缓，企业客户削减算力采购，当前大规模建设的数据中心将面临利用率下滑的风险。

这也解释了为何部分投资者将甲骨文的巨额资本开支视为“AI周期顶部信号”。在他们看来，公司正以当前的估值押注未来数年的持续需求，而任何需求放缓都可能放大投资风险。

6380亿美元RPO：被忽视的信号

然而，伯恩斯坦分析师认为，市场的关注点可能出现了偏差。

与900亿美元资本开支相比，更值得关注的数字是6380亿美元的RPO。RPO即剩余履约义务，指已签约但尚未确认收入的订单储备。截至第四财季，甲骨文RPO达6380亿美元，单季度新增850亿美元，同比暴增363%。

更关键的是，新增订单主要来自大型AI项目。公司透露，仅本季度就有4家客户签署了超过80亿美元的长期合同。这意味着，甲骨文并非先建数据中心再寻找客户，而是在大量订单已经落地的基础上扩建产能。

对于基础设施行业而言，这一顺序至关重要。投资者看到的是资本开支，而管理层看到的是已经锁定的未来收入。

AI数据中心不是空置风险，而是产能瓶颈

从管理层披露的信息来看，甲骨文当前面临的问题并非需求不足，而是供给不足。

截至目前，公司已拥有约1.2GW数据中心容量，并计划在下一季度新增近1GW。与此同时，公司已锁定超过10GW的未来容量资源，并表示绝大部分产能已被客户预订。

这意味着甲骨文的投资逻辑更接近于制造业扩产，而非互联网时代常见的流量押注。当客户已经签约、预付款已经到位时，新增资本开支本质上是在兑现未来收入。

事实上，公司披露约200亿至250亿美元资本开支将直接由客户预付款覆盖，这进一步降低了自身的资金压力。

被低估的另一条增长曲线：主权AI云

除了AI训练集群之外，伯恩斯坦还特别强调了一个容易被忽视的机会——主权AI云。

随着各国政府愈发重视数据安全与AI自主能力，越来越多的国家开始建设本地化AI基础设施。相较微软、亚马逊和谷歌，甲骨文长期深耕政府及企业数据库市场，在主权云领域具备独特的先发优势。

分析师认为，未来几年主权AI云有望成为继OCI之后新的增长引擎。值得注意的是，这类业务通常采用客户自带硬件或预付款模式，不仅资本效率更高，利润率也可能优于传统云业务。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 22:36:18 +0800 <![CDATA[ 报道：先进制程需求供不应求，台积电考虑涨价最高15% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774445 台积电正面临先进制程产能持续吃紧的局面，供应链消息显示其下半年代工价格或将上调，3纳米制程涨幅预计达15%。

据媒体报道，供应链消息人士透露，台积电计划在下半年对先进制程代工价格进行适度调整，以因应上游成本上涨压力，其中需求最为紧俏的3纳米制程涨幅预计约为15%。台积电首席财务官黄仁昭（Wendell Huang）6月9日接受媒体采访时表示，通货膨胀确实推高了公司运营成本，不排除未来调整价格，但明确否认会出现"四五倍"式的暴涨。

与此同时，台积电5月合并营收达4169.75亿元新台币，年增30.1%，连续三个月站稳4000亿元关口并再创单月新高，显示AI芯片及高效能运算需求仍供不应求。法人认为，第二季营运挑战财测高标的概率大幅提升，AI驱动的结构性成长动能有望延续至下半年。

管理层明确释出涨价信号

台积电管理层近期就价格问题的表态愈发清晰。董事长兼首席执行官魏哲家（CC Wei）在股东大会上表示，他"希望"能够提价，理由是竞争对手已率先行动，这是台积电管理层迄今最为明确的涨价表态。

CFO黄仁昭随后进一步确认，通胀压力已实质推高公司运营成本，未来价格调整并非没有可能，但同时强调不会出现大幅暴涨。

市场人士解读，从魏哲家到黄仁昭的近期表态均指向同一方向：台积电正在为涨价铺垫，且此举有充分的需求基本面支撑。

5月营收再创新高，二季度有望超越财测高标

台积电5月单月合并营收4169.75亿元新台币，年增30.1%，为连续第三个月维持在4000亿元以上。

累计前五个月合并营收达1.96兆元新台币，年增30%，距2兆元大关仅一步之遥。

按台积电第二季财测，美元合并营收区间为390亿至402亿美元，中位数396亿美元，对应季增约10%、年增约32%。

法人分析，4月与5月合计营收已达8277亿元新台币，只要6月维持高位，第二季新台币营收有望达成财测高标，甚至续创单季新高。

产能扩张仍追不上需求增速

尽管台积电持续提升晶圆产能，第二季月产能预计将达16万至17.5万片水准，但芯片业者指出，客户排队状况并未明显缓解，AI需求的成长速度仍远超市场预期。

供应链消息人士表示，先进制程涨价对台积电大客户而言反而是利好消息——更高的价格门槛将进一步抬升AI芯片的市场准入壁垒，有助于头部客户锁定更多产能、抢占市场先机。

AI需求从数据中心向多元场景扩散

法人分析，AI运算需求正由数据中心向主权AI、企业AI及边缘AI应用扩散，带动先进制程与先进封装需求同步升温。

台积电不仅掌握3纳米、5纳米等关键先进制程产能，还凭借CoWoS、SoIC等先进封装技术，成为全球AI算力竞赛中的核心制造平台。

魏哲家在股东大会上强调，AI需求仍相当强劲，台积电将努力避免成为半导体供应链的瓶颈。随主要客户新平台陆续进入量产放量期，台积电下半年营运动能仍具高度支撑，此轮AI驱动的成长被市场普遍视为结构性而非短线拉货。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 21:39:37 +0800 <![CDATA[ AI阴影笼罩软件行业：短暂反弹后，美软件股重陷七连跌 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774443 软件板块短暂复苏暂告终结，AI颠覆威胁持续压制估值。

据彭博，追踪软件股的iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）本月初因多份强劲财报推动，三日累涨16%，年内收益一度转正。但涨势于6月1日终止，随后连续七个交易日下跌，悉数回吐全部涨幅。IGV年内跌幅已超12%，而同期标普500上涨7.9%，软件板块成为表现最差的行业。

市场对AI颠覆传统软件商业模式的担忧持续压制估值。Anthropic于周二发布新版Mythos AI模型，进一步加剧这一情绪，当日IGV下跌2.8%。RBC BlueBay资产管理公司策略主管Mike Bell表示：“即便经历了本轮下跌，后续仍有进一步下行空间。”

软件股持续承压的核心在于，Anthropic、OpenAI等AI初创企业的崛起动摇了投资者对传统软件公司护城河的信心，持续压缩该板块此前领先于科技行业的估值倍数。Bell直言：“这不仅是增速能否维持的问题，而是真正的生存威胁——当AI本身能完成这些工作时，相关产品可能根本不再有存在必要。”

盈利超预期难掩结构分化，Adobe财报考验在即

尽管软件板块整体承压，本轮财报季的数据并非全然悲观。据彭博汇编数据，标普500指数中90%的软件公司盈利超预期，高于大盘82%的比例。美国银行在6月8日研报中也指出，本月早些时候参加该行全球科技大会的软件企业，整体呈现“跨行业的一致乐观情绪”。

个股层面，Snowflake、Datadog、DigitalOcean及JFrog均发布强劲业绩，展现出其在软件生态中的稳固地位。网络安全领域今年同样表现亮眼，成为板块内为数不多的亮点。

在板块整体盈利超预期的背景下，本周最受关注的财报来自Adobe，将于当地时间周四盘后公布。作为面向创意专业人士的软件巨头，该公司被视为受AI图像生成技术冲击风险最高的标的之一。

Adobe股价年内已累计下跌32%，且财报后走势记录不佳——此前11次发布中，有9次股价下跌。上一季度，长期担任首席执行官的Shantanu Narayen宣布将卸任，市场对其能否顺利完成AI转型的疑虑进一步升温。

AI巨头上市在即，传统软件面临资金分流

OpenAI与Anthropic的潜在IPO计划，被视为传统软件股面临的又一压力来源。据报道，Anthropic最早可能于今年10月上市，OpenAI亦将潜在上市时间锁定在今年秋季。

RBC BlueBay策略主管Mike Bell认为，这些IPO对传统软件股具有直接影响：“投资者希望规避AI领域的输家，同时超配有望胜出的标的。这些公司显然是人们可以配置的潜在AI赢家。”

相比之下，Ruffer基金经理Fiona Ker对部分软件公司持相对乐观态度，尤其是那些拥有大型企业客户、且客户因法律或合规因素难以轻易更换供应商的标的。

她表示：“AI的能力边界在动态变化，这使得预测可持续增长极为困难。但从估值角度看，这些公司拥有可观的自由现金流收益率和低于市场均值的估值倍数，构成了一个有吸引力的机会集合。我认为当前定价已充分反映了不确定性。”

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 21:38:38 +0800 <![CDATA[ “逃离霍尔木兹”？日本政府宣布：7月原油进口将“100%绕开海峡” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774433 日本首相高市早苗宣布，7月份全国原油进口将100%来自霍尔木兹海峡以外的替代来源，并称已确保稳定供应至2028年3月，标志着日本在伊朗战争冲击下的能源多元化战略取得阶段性突破。

高市早苗周四在内阁会议上表示，7月份来自替代来源的原油供应量预计将达到此前月均消费量的100%，其中来自美国的原油进口预计将较上年同期增长逾十倍。她同时表示，6月份替代来源供应比例约为80%。

高市早苗还宣布，通过替代进口与战略储备释放相结合，日本已将稳定供应保障期延长约一年，覆盖至2028年3月底。她同时表示，本月日本不计划额外释放石油储备。上述表态为市场提供了明确的供应保障信号，有助于缓解外界对日本这一全球主要原油进口国能源安全的担忧。

从"九成依赖"到"全面绕开"

日本此前高度依赖霍尔木兹海峡作为原油运输通道。2025年日本94%的原油来自中东，其中93%经由霍尔木兹海峡运输。伊朗已实际封锁该海峡，尽管美伊之间存在脆弱停火，双方军事力量仍持续在该地区发生冲突。

高市早苗在内阁会议上表示："得益于各方的共同努力，尽管此前超过90%的石油依赖霍尔木兹海峡，我们看来已能够将全部原油完全来自海峡以外的地区。"

这一目标的实现经历了数月的逐步推进。高市早苗4月初曾表示，5月份约有一半原油进口将来自替代来源；4月下旬将这一比例上调至约60%；如今7月份已实现100%替代。

供应来源大幅扩展

为填补中东供应缺口，日本已将原油采购范围扩展至中南美洲、非洲及亚洲等地区。日本还将从加拿大采购原油，来自墨西哥的首批原油预计将于7月抵达日本。

与此同时，来自美国的原油进口大幅提升，7月份进口量预计较上年同期月均水平增长逾十倍，成为替代供应的重要支柱。

在储备方面，据路透社报道，截至6月8日，日本持有相当于201天消费量的石油储备，其中政府储备107天、企业储备92天、与产油国联合储备3天。日本自3月16日起开始释放约相当于50天国内消费量的储备，并于5月1日起进一步动用20天储备量，目前尚无新增释放计划。

炼厂适配仍是现实挑战

尽管供应量层面的压力有所缓解，日本炼油行业仍面临结构性挑战。据彭博报道，由于日本炼厂设备主要针对中东原油配置，处理其他地区原油可能需要额外分析和改造。

日本石油协会（Petroleum Association of Japan）会长Shunichi Kito在5月份的新闻发布会上表示，"这涉及相当大量的工作"，各炼厂可能正在分别评估如何调整设备。他补充称，炼厂需要"仔细研究混合比例、不同原油特性在现有设备上的适应程度，以及在不显著影响运营条件的前提下能够走多远"。

这意味着，即便原油来源问题得到解决，日本炼油产能能否充分消化多元化原油，仍是供应链稳定的潜在变量。

高市早苗将在G7峰会上推动国际协调

高市早苗将于6月13日启程赴欧，先后与英国和意大利领导人举行会谈，随后出席在法国举行的七国集团（G7）峰会。

她表示，将在峰会上提出石油供应议题，具体包括：呼吁确保包括霍尔木兹海峡在内的关键海上航道的自由安全通行；推动亚洲及其他地区与国际能源署（IEA）合作扩充战略石油储备；以及深化产油国与消费国之间的合作。

"所有海上航道，包括霍尔木兹海峡，能够安全自由地通行，这一点至关重要，"高市早苗表示。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 21:27:04 +0800 <![CDATA[ 增程车现近5年最大跌幅，就等小米来救场？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774444 作者 | 周智宇

过去三年，增程是中国车市最不需要争论的答案。

理想靠它登顶新势力销冠，问界靠它完成翻身仗。到2025年，连最坚定的纯电玩家也纷纷转身，小鹏发布鲲鹏超级增程，智己、阿维塔排队跟进，“没有续航焦虑”成了新车发布会上的默认话术。

转折来得比所有人预想的都快。

中国汽车流通协会汽车市场研究分会（以下简称“乘联分会”）6月11日公布的数据显示，5月增程车型批发销量同比下跌24.9%，创下近五年最大单月跌幅。同一个月，新能源批发数据还在以两位数的速度增长，增程成了唯一逆行的品类。

牌桌上的筹码却还在加码。从小鹏、零跑到小米，一批在增程巅峰期立项的新车正排队驶向这个已经掉头的市场。

一辆车从立项到上市要走两三年。这批车定型的时候，增程还是车市里增长最快的品类；等它们下线，市场已经掉头。

跌幅里的变局

5月的新能源零售前十榜单上，还在提供增程版本的车型，只剩一款问界M6。把范围放宽到全市场，月销突破5000辆的增程车也只有三款，问界M6、问界M7，再加一款上汽大众ID.ERA 9X。

这份名单两年前长什么样，很多人还有印象：理想L系列、问界M7轮流霸榜，“可油可电”一度占去新能源的半壁江山。

然而今年5月，增程批发9.5万辆，在新能源中的份额缩到7%；同期纯电同比增长16.6%，插混也涨了一成多。整个新能源市场里，只有增程在跌。

这是过去五个月里，增程市场同比降幅最大的一个月。2026年2月，增程销量同比下滑20.1%，4月再跌9.1%，前5个月累计批发41万辆，比去年同期少了近一成。再往前追，2024年增程零售还在以接近八成的速度狂奔，2025年全年增速骤降到6%。

增程为什么跌得这么狠？乘联分会秘书长崔东树在6月11日向华尔街见闻分析，5月增程整体降幅较大，主要是理想转型力度太大。

从具体数据看，2025年5月，理想交付40856辆，彼时i6尚未上市，几乎全是增程；今年5月，理想交付33350辆，其中i6已连续三个月突破2万辆，留给L系列增程的只剩1万辆上下。一年之间，理想一家的增程单月减量接近2.9万辆，而全行业的同比减量约为3.15万辆。

也就是说，增程市场之所以创下近五年最大单月跌幅，很大程度上由理想销量结构调整导致。理想也付出了代价，其5月总交付量同比少了18.37%。

这种变化也不是存在于一家之中。乘联分会的数据显示，新势力阵营中纯电与增程的销量结构，已从2024年的59:41变为2025年的71:29；今年5月新势力车型中的纯电销量占比已达81%，去年同期这个数字还是58.9%，一年之内跳升超过22个百分点，并且还在向10-15万元价位下沉。像零跑C10近一年的买家里，八成以上选了纯电版。

这种变化背后，有多方面因素。截至4月底，全国公共充电桩逼近500万个，高速服务区超快充覆盖率超过98%；电池成本连续两年下行，同车型的增程版本售价反而会高出电池版本，同级纯电和增程的价差基本抹平。政策和油价又在同一时间转向：购置税从免征改为减半，增程的续航门槛被抬高，馈电油耗的老短板撞上了高油价。

“防焦虑”这个增程安身立命的理由，正在失去现实基础。最大的玩家离场之后，牌桌上的座次开始重排。

分化的市场

押注增程的玩家里，小鹏下注最重，也最先撞上市场的变化。

2024年11月，何小鹏发布鲲鹏超级增程时，把增程定义为和纯电“长期共存”的技术路线，2026年被定为小鹏的“一车双能”大年，全年规划七款双动力车型。今年一季度，G6、G7和P7+的增程版如期上市，首批车主提车的时候，恰好赶上增程销量2月的同比下跌。

从小鹏GX上市12小时的销售数据看，大定超2.48万辆，纯电车型占比也超过半数。

增程器供应商的产销曲线，几乎和大盘贴着走。东安动力的增程器配套小鹏、岚图等车企，这家公司4月发动机销量同比下滑21.1%，5月再跌25.44%；前5个月，它的发动机累计销量下滑9.79%，增程大盘同期下滑9.7%。

但战报里也有另一面。问界守住了增程的基本盘：4月下旬上市的问界M6首月交付突破2万辆，5月27日全新M9上市，24小时大定超过2万。更说明问题的是M8，一季度增程版卖出超过1.5万辆，纯电版不足5000辆。同样是双版本，30万元以上的市场里，消费者的选择和15-25万元区间完全相反。

增程没有整体遇冷，它在按价格带发生结构性变化。

高端增程守得住，不只是因为长途保底。一名传统车企管理层向华尔街见闻解释，冰箱、彩电、大沙发这套高端体验本身是吃电的，大电池的高功率供电是它的地基，硬派越野的极端路况又需要一个不会趴窝的兜底，这使得在高端车型上，增程是个不错的解决方案。

而在大众市场，用户在意的更多续航，以及补能成本等问题。崔东树也认为，对通勤路程有要求，以及充电设施建设不到位的消费者而言，增程和插混是更好的选择。

不过从眼下的数据看，30万级家庭增程这块理想开创的阵地，正处在一种悬空状态：需求没有消失，全盘接住它的人还没出现。

还在路上的赌注

盯上这把空椅子的人，和下一批增程新车一起，名单都写在工信部的申报系统里。

工信部6月10日公示的第408批新车公告，给这场错配拍了一张全景照。

本批申报的新能源车型里，纯电有802个，插混连增程一起只有123个。一年前的同期批次，乘用车口径下插混和增程的申报数量还压过纯电。车企的新立项，已经悄悄掉头。

但已经上路的赌注，很难再撤回。招银国际统计，2026年将有54款增程车上市，是2024年的近三倍。

在去年底，还有券商机构预测，2026年插混含增程的批发增速将达31%、三倍于纯电。然而仅仅五个月后，增程就成了新能源赛道里唯一负增长的品类。共识塌得有多快，错配就有多深。

一名新势力高管对华尔街见闻坦言，新势力做增程是个“无奈”的选择。相比增程，插混在一些工况下具备优势，对中低价位市场的消费者来说会是个比较敏感的点。但是由于生产资质的限制，大部分新势力无法生产插混车型，才不得不选择增程。

零跑D19的增程版带着80.3度电池等待交付，小鹏的大型增程SUV还在后面排队。这批车有一个共同点：纯电续航普遍做到300公里以上，较上一代增程车提升近一倍。

声量最大的一张牌握在小米手里。市场传闻已久的小米首款增程SUV，也想接下理想撤退后悬空的那把椅子，毕竟30万级家庭增程的用户心智，眼下没有完整的继承者。

崔东树也对华尔街见闻指出，小米的新增程车“应该能”刺激这个细分市场。

随着小鹏、极氪、小米等陆续发布增程产品，增程在中高端价位段的占比仍有提升空间。

供应链的动作，泄露了这批赌注的分量。

宁德时代4月刚把增混专用的骁遥电池升级到第二代，纯电续航拉到600公里。这家电池厂的底气有数据支撑：2025年销售的纯电续航超300公里的增混车，95%以上用的是骁遥。欣旺达2026年新增批量供货的客户名单上，写着小米和上汽大众。

终端在退潮，供应链的军备竞赛反而在升级。

这种看似矛盾的下注，有一个数据层面的解释。高工产研统计，今年1-2月全球新能源车销量同比下降7%，动力电池装机量却逆势增长5%，驱动力是单车带电量的提升。落到增程上更直观：理想L6的电池是35.8度，零跑D19做到了80.3度，两年翻了一倍多。

电池厂赌的已经不是增程会继续放量，而是活下来的增程，都会是大电池增程。

只是大电池增程离纯电越近，“过渡技术”的论断就越有说服力。当一辆增程车背着80度电池、用上800V快充，它和纯电的差别只剩一台大多数时间沉默的发动机。为这台发动机付钱的理由，正在一个又一个价格带消失，国内还守得住的，只剩30万元以上那道线。

尤其是，随着固态电池等新型技术成熟、解决整车过重带来的纯电续航瓶颈，高端市场或许会从增程进一步转向高能纯电，对于增程车来说，它与纯电之间的差异会被进一步抹平。

另一个出口在国门之外。乘联分会的数据显示，5月增程占新能源出口的比例升到4.4%，一年前这个数字还是2.0%。按此计算，增程5月出口约1.9万辆，已经悄悄消化了增程批发的两成。

最有说服力的动作来自理想自己：这家在国内把重心搬向纯电的公司，一季度财报会上披露已与沙特、阿联酋经销商签约，三季度将以L系列增程产品线进入中东市场，首款车正是针对当地充电条件定制的海外版全新L9。在快充网络稀疏的地方，“防焦虑”依然是刚需。

不过这扇出海的门，目前还撑不起缓冲垫。把出口从批发中剥掉，5月国内增程的实际跌幅会更高。

下半年的排期已经满了。三季度，理想的海外版L9将驶向中东，零跑D19的增程版进入交付爬坡，小米的首款增程SUV也将在下半年现身。

供应链端对下半年预期也很高。东安动力在5月中旬称，有重要客户的产品下半年上市，公司正在进行产能准备，预计全年增程器较上年有较大幅度增长。这家增程器供应商没有透露客户是谁，但没有人会为一个看衰的市场，提前给产线热身。

理想留下的那把椅子，眼下还空着。下半年，第一个伸手去坐的人就会出现。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 21:26:13 +0800 <![CDATA[ 台积电产能告急，谷歌TPU被曝首次引入三星代工 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774442 AI芯片供应链格局正在悄然重构。谷歌正与三星就下一代张量处理单元（TPU）部分组件的代工生产展开洽谈，成为芯片企业在台积电产能持续告急背景下加速寻求供应多元化的最新案例。

据科技媒体The Information，两位直接知情人士透露称，谷歌正与三星商议，由后者以2纳米制程生产代号"Icefish"的第十代TPU中的内存输入输出（I/O）芯片——这一独立硅片负责连接主处理器与内存，对AI芯片持续高效运转至关重要。谷歌与三星均拒绝置评。

按照目前规划，该芯片的核心计算引擎仍将交由台积电以1.4纳米工艺生产，由台积电承接制程要求最为严苛的部分。值得关注的是，谷歌历来将TPU全部委托台积电制造，但随着英伟达AI芯片订单激增，台积电先进产能已大幅承压，促使谷歌转而物色补充制造资源。

若合作落地，三星将在全球最受关注的半导体赛道之一获得实战检验的机会，同时也将进一步强化韩国在AI芯片供应链中日益凸显的战略地位。

双轨生产：台积电主导，三星补位

内存I/O芯片在AI处理器架构中扮演关键角色。AI芯片需要持续不断的数据流以维持计算核心满负荷运转，该芯片正是主处理器与内存之间的高速通道。谷歌的安排，是让台积电负责最先进的1.4纳米计算引擎制造，而将这一相对独立但同样关键的组件交予三星以2纳米工艺生产。

在芯片制造领域，制程节点数字越小，通常代表更新一代的制造技术，意味着更高的晶体管密度及更优的性能或能效，尽管这一数字已不再是晶体管尺寸的字面量度。

谷歌此举的背景，不仅在于台积电产能的结构性短缺，还在于其芯片业务的外延扩张——随着TPU开始吸引更多外部客户，谷歌对量产能力的需求随之上升。据科技媒体The Information周一报道，产能紧张已促使多家芯片设计商开始寻求台积电之外的先进封装资源，而先进封装技术负责将计算芯片与高带宽内存整合于AI处理器之中。

Icefish目前仍处于设计阶段，谷歌正与联发科合作推进——谷歌去年引入联发科参与部分AI芯片设计，此前多数TPU的设计合作方为Broadcom。据知情人士透露，该芯片最早可能于2028年进入量产，但计划仍存在调整空间。

三星：代工突围的关键一役

对三星而言，谷歌订单具有重要的战略意义。三星于2005年起步布局代工业务，并于2017年成立独立晶圆代工事业部，但在先进制程领域缩小与台积电差距的努力始终进展迟缓，客户对成本、生产稳定性及产能爬坡能力的高要求令其持续承压。

近期，三星在争取高端AI芯片订单方面已陆续取得进展。电动汽车制造商特斯拉去年委托三星生产下一代AI6芯片；英伟达即将推出的Vera Rubin平台中，三星也承接了旨在提升推理性能与效率的语言处理单元（LPU）生产。谷歌的Icefish项目若能推进，将进一步为三星先进制程代工能力提供市场背书，也将在行业最受瞩目的领域对其2纳米工艺进行全面压测。

韩国半导体：AI供应链的战略新支点

AI芯片供应链从加速器到内存芯片的全面紧缺，正推动整个行业将目光转向韩国。作为全球三大存储芯片厂商中两家的所在地，韩国通过三星和SK海力士对关键内存组件的供应与成本拥有举足轻重的话语权。

这一趋势在本周得到进一步印证。英伟达首席执行官 Jensen Huang 于周一结束为期五天的韩国访问行程，这是他七个月内的第二次赴韩。访问期间，英伟达宣布与SK海力士达成"多年期技术合作"协议，并与多家韩国企业签署合作协议。

随着头部科技企业加快布局多元供应商战略，韩国半导体产业在全球AI基础设施竞赛中的角色正变得愈发不可或缺。

更新中.......

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 21:22:38 +0800 <![CDATA[ 国际油价飙升！特朗普：今晚将重创伊朗，“在不久的将来”将占领哈尔克岛 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774439 美国总统特朗普宣布对伊朗发动新一轮军事打击，并威胁夺取波斯湾核心石油出口枢纽哈尔克岛，中东局势骤然升级，全球油气市场面临重大风险。

据CCTV国际时讯，美国总统特朗普今天（6月11日）在接受美国福克斯新闻电话采访时称，（美东时间）今晚美军将“非常猛烈”地打击伊朗。他说，“今晚还会有轰炸，规模更大、威力更强。”特朗普称，“他们（伊朗）毫无防备，对此无能为力……我们（美军）昨晚向他们投下了价值2.5亿美元的炸弹。”

据新华社，他表示，在不久的将来，美国将占领哈尔克岛和其他石油基础设施，并完全控制伊朗的石油和天然气市场。特朗普称这才是他想要的，但他“不确定美国是否有这个胃口去干这件事”。消息公布后，美股股指期货短线下挫，纳指期货涨幅收窄至0.65%，国际油价拉升。现货黄金短线走低20美元，报4069.45美元/盎司。

此前维持两个月的停火协议于上周末宣告崩溃——起因是伊朗击落一架美国军用直升机，双方随即展开报复性打击。特朗普的最新威胁令本已举步维艰的和平谈判面临夭折风险，若夺岛行动付诸实施，将对全球原油供应格局构成直接冲击。

与此同时，随着战事拖延，这场冲突在美国国内的民意支持持续滑落，特朗普面临的政治压力与日俱增。据彭博报道，夺取哈尔克岛几乎必然需要动用美国地面部队，将使美军士兵陷入更大危险，并在国内引发更强烈的政治反弹。

特朗普言辞升级，威胁夺取哈尔克岛

特朗普在接受美国福克斯新闻电话采访时辩称，伊朗“已经感受到打击的影响”，“他们已经屈服了，只是他们自己还不知道。”据特朗普称，美国与伊朗还在谈判，可能达成“历史上最伟大的协议”，伊朗“可能会举起白旗投降”。

特朗普写道："美国今晚将对伊朗（其海军、空军、雷达、防空及其他所有防御形式，连同大部分进攻能力，均已荡然无存！）发动猛烈打击。"他进一步补充称，美国将在"不太遥远的将来"夺取哈尔克岛及其他油气基础设施节点，"全面接管其油气市场，一如我们对委内瑞拉所做的那样"。

特朗普此前已有过占领哈尔克岛的提议，但此番表态措辞更为直接。哈尔克岛是伊朗石油出口的核心枢纽，该国约90%的石油经由此处装上油轮，一旦落入美方控制，将意味着美国掌握伊朗几乎全部的石油出口通道。

分析人士指出，该岛面积约8平方英里，距伊朗本土海岸仅约15英里，完全在德黑兰尚存导弹、无人机及炮兵的射程之内，任何夺岛行动都存在巨大军事风险。若美国真的付诸行动，将是整个局势中迄今影响最为深远的一次升级，其冲击将远超此前的航空打击行动。

停火谈判出现进展，但前景仍不明朗

尽管局势持续升温，谈判并未中断。媒体援引一名知情人士表示，斡旋方已取得若干突破，各方正朝着达成协议的方向取得实质性进展。

卡塔尔代表团周三赶赴德黑兰，斡旋工作持续至周四凌晨，随后调停方离开。本轮谈判的核心目标是将4月8日停火协议延长60天，并分阶段重开霍尔木兹海峡，同时为伊朗核项目谈判搭建框架。

然而，就在谈判出现积极信号之后，特朗普随即发出上述最新打击威胁，令和谈前景再度蒙上阴影。特朗普本周初曾公开表示，协议有望在"两三天内"签署，但随着谈判陷入僵局，其措辞持续向强硬方向转变。巴基斯坦和卡塔尔一直是本轮斡旋的主导力量，但两国均未能弥合美伊双方之间的核心分歧。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 21:18:38 +0800 <![CDATA[ 美国5月PPI同比6.5%，创逾三年最大涨幅，核心PPI意外放缓至4.9% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774440 伊朗战争引发的能源价格冲击持续向下游传导，美国通胀压力进一步积聚。

美国劳工统计局周四公布数据显示，5月生产者价格指数（PPI）同比上涨6.5%，创2022年11月以来最大涨幅，高于市场预期的6.4%；环比上涨1.1%，远超预期的0.7%。数据发布后，市场加息预期小幅升温，目前预期集中于2026年加息一次。

这一数据与本周早些时候公布的消费者价格指数（CPI）共同描绘出通胀持续升温的图景。分析人士认为，上述数据将强化外界对美联储2026年加息的预期。在劳动力市场重拾动能的背景下，抑制通胀已成为美联储当前的首要任务。

值得关注的是，剔除食品和能源的核心PPI同比上涨4.9%，低于市场预期的5.4%；环比上涨0.4%，同样低于预期的0.5%，成为本轮数据中相对温和的一面。

能源与服务成本双双推高PPI

5月PPI数据的主要推动力来自能源价格与服务成本的同步攀升。

根据劳工统计局数据，5月能源价格同比大幅上涨10.7%，成为整体PPI超预期上行的核心驱动因素。霍尔木兹海峡封锁引发的能源价格冲击自伊朗战争爆发以来持续蔓延，企业正将更高的能源与运输成本向下游转嫁。

服务成本同样录得显著增长。运输与仓储费用环比上涨2.6%，在战争爆发初期两个月大幅飙升后仍保持上行态势。据彭博，卡车货运费率持续走高，一方面源于战争相关的燃油附加费上涨，另一方面则受到特朗普政府移民管控政策导致司机供给萎缩的影响。

核心PPI低于预期，企业利润率面临挤压

尽管整体PPI超预期上涨，核心通胀数据却呈现相对温和的走势。

核心PPI剔除食品和能源后5月同比上涨4.9%，低于市场预期的5.4%，与经修正后的4月数据持平。环比涨幅为0.4%，亦低于预期的0.5%。此外，据PPI数据显示，内存价格在5月实际出现下滑。

然而，CPI与PPI之间的价差走势值得警惕。据彭博数据，两者之间的利差正在发出企业利润率承压加剧的信号。生产端成本涨幅持续高于消费端价格涨幅时，企业消化成本的空间将被明显压缩。

双重通胀数据叠加，美联储加息预期升温

5月PPI数据公布后，市场加息预期小幅走高，但整体仍维持相对稳定，目前定价显示2026年约有一次完整加息。

结合同期CPI数据来看，5月消费者价格同比涨幅创三年来最高。双重通胀数据的叠加，令市场对美联储政策转向的讨论明显升温。在当前以控制通胀为核心的政策立场下，叠加劳动力市场显现复苏迹象，维持高利率乃至进一步加息的理据正在增强。

分析人士指出，若霍尔木兹海峡局势短期内难以缓解，能源价格冲击将持续向更广泛的商品与服务价格传导，届时通胀压力或进一步累积，美联储的政策选择空间将愈发受限。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 20:52:03 +0800 <![CDATA[ SpaceX上市前夕，美股太空概念强劲反弹 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774435 SpaceX备受期待的IPO临近，带动火箭、卫星及航天相关概念股在盘前交易中全线走高，有望终结近期持续的下跌走势。

太空板块个股在盘前普遍录得显著涨幅，市场情绪明显回暖。与此同时，科技股与人工智能相关股票同步走强，推动美国股指期货整体上行，交易员逢低买入的意愿带动了更广泛的反弹行情。

太空概念股全线飘红

盘前数据显示，太空板块个股涨幅普遍可观。其中，Firefly Aerospace领涨，上涨6.9%；Satellogic涨5.9%；Redwire涨5.6%；BlackSky Technology涨5.4%。

Rocket Lab、AST SpaceMobile及Intuitive Machines均上涨5.1%；Planet Labs涨4.6%；Voyager Technologies涨4.3%；Gilat Satellite Networks涨2.3%；Iridium Communications涨1.3%。

IPO预期提振板块情绪

此轮反弹的核心驱动力，在于市场对SpaceX IPO的强烈预期。作为全球估值最高的私人航天企业，SpaceX的上市进程持续吸引投资者目光，并对整个航天概念板块形成情绪溢出效应。

SpaceX两万亿美元IPO被视为史上规模最大的上市案例之一，华尔街对此既有热捧，也存在质疑。此次盘前上涨表明，部分投资者正将SpaceX上市视为重新布局航天赛道的契机。

更广泛的市场反弹同步展开

太空板块的走强并非孤立现象。科技股与人工智能相关股票同样表现积极，共同推动美国股指期货上行，市场呈现出更为广泛的风险偏好回升态势。

交易员逢低买入的操作是此轮反弹的重要支撑。在近期市场整体承压的背景下，SpaceX上市预期为投资者提供了重新入场的叙事逻辑，太空板块由此成为本轮反弹中的重要受益方向之一。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 20:24:15 +0800 <![CDATA[ 静默期形同虚设、限制股东诉讼权！SpaceX上市颠覆三十年行业惯例 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774416 SpaceX正以一种前所未有的方式走向公开市场，彻底打破了美国IPO行业沿袭三十余年的惯例——从无视静默期限制、在招股书中使用极度夸张的市场表述，到通过公司章程限制股东诉讼权利，马斯克正在为大型科技公司上市重新定义规则边界。

马斯克上月在社交媒体上公开披露SpaceX与Anthropic商业协议的细节，而这些信息彼时并未出现在已提交监管机构的招股书中。这一举动迅速引发投资者和业界人士的广泛关注。SpaceX随后更新了招股书，补充了相关信息，但事件本身已将该公司在IPO过程中的一系列非常规做法推至聚光灯下。

更值得关注的是，SpaceX在招股书中对公司的描述突破了行业惯常的保守边界，并通过修改公司章程，对股东提起法律诉讼的权利加以限制，部分事项甚至被强制要求提交仲裁。这意味着，若公司管理层发表具有实质性误导性的陈述，股东将无法获得通常情况下应有的法律保护。据The Information报道，业内人士普遍认为，SpaceX的上市方式可能为OpenAI、Anthropic等即将上市的AI巨头提供效仿的先例。

招股书措辞打破行业禁忌

据The Information分析，SpaceX招股书的措辞风格，在IPO历史上几乎找不到先例。

招股书第一页即称，SpaceX高管已"打造出地球上（及地球以外）最具雄心、垂直整合程度最高的创新引擎"。十页之后，文件将公司的潜在市场规模描述为"人类历史上"最大，并将其标注为28.5万亿美元——"万亿"一词特意使用了大写字母"T"。

佛罗里达大学教授、长期追踪IPO数据的Jay Ritter坦言，他"想不出任何其他情况下会出现如此宏大的表述"。

相比之下，过去三十年间，大多数公司在IPO过程中都会刻意回避此类夸张说法。自1980年代高盛开始将招股书作为营销文件以来，保守、克制的信息披露风格逐渐成为行业共识。波士顿学院法学院教授、美国证券交易委员会（SEC）公司财务部前主任Renée Jones表示，"一般而言，公司管理层及其承销商和律师在IPO过程中对信息披露极为谨慎，因为在IPO前后与公众沟通有严格规定。"

公开路演活动突破静默期惯例

除招股书措辞外，SpaceX在IPO静默期内的公开活动同样令业界瞠目。

6月4日，SpaceX在X平台上直播了一场摩根大通活动，摩根大通CEO Jamie Dimon在该行纽约总部对着数百名富裕客户，视频连线采访了马斯克。一位曾参与数十宗IPO项目、要求匿名的业内人士表示："我从未见过这样的事。"

本周，前富达基金经理、现任职于Atreides Management的Gavin Baker发布了一段他与SpaceX首席财务官Bret Johnsen的访谈视频，SpaceX为此次IPO专门搭建的网站还直接链接了该视频。此外，SpaceX在公开提交招股书两天后发布的星舰发射视频中，还出现了说唱歌手Nicki Minaj的客串亮相。

SEC通常会在招股书公开提交至IPO生效之间设置静默期，以限制公司进行公开宣传活动。2004年谷歌上市前，《花花公子》杂志刊出了此前对两位创始人的采访，律师和银行家随即陷入恐慌，担心SEC会强制推迟上市。最终，谷歌不得不将采访全文印入修订版招股书以平息监管方的顾虑。

然而，当前的SEC已明确释放出不打算约束SpaceX的信号。今年2月，马斯克在一档播客节目中谈及SpaceX未来将把数据中心带入太空，尽管有评论直言"这是马斯克在为SpaceX IPO造势"，但上市进程并未受到任何干预。

限制股东诉讼权，法律保护机制被削弱

在所有非常规举措中，SpaceX对股东法律权利的限制或许影响最为深远。

根据SpaceX的公司章程，股东提起法律诉讼的权利受到明确限制，部分争议事项被强制要求提交仲裁解决。这意味着，若公司管理层发表具有实质性误导性的陈述，股东将无法援引通常情况下保护其权益的法律机制追究责任。

按照SEC对IPO的相关规定，公司及其顾问可能因股东提起的误导性陈述诉讼而承担法律责任。尽管在实践中，银行和律师事务所鲜少被卷入此类诉讼，承销协议中的赔偿条款通常也会将风险转回公司，但顾问方历来保持高度谨慎。SpaceX此举实际上进一步削弱了外部顾问保持审慎的内在动力。

Jay Ritter指出，多年来约束管理层和公司行为的，很大程度上正是律师和银行家的把关。SpaceX通过章程安排绕开这一机制，等于从制度层面移除了传统IPO中的重要制衡力量。

先例效应：OpenAI、Anthropic或将跟进

SpaceX的上市方式，可能正在为整个行业树立新的参照系。

业内观察人士认为，SpaceX的一系列举措已为其他大型科技公司的上市打开了空间。OpenAI和Anthropic均被视为下一批重量级IPO候选，两家公司正密切关注SpaceX的上市进程。

马斯克此前已有过类似的"示范效应"——当他从特斯拉获得一份价值逾万亿美元的薪酬方案后，其他企业高管随即纷纷效仿，推出规模庞大的股权激励计划。

此次SpaceX若能顺利完成上市，其在信息披露、公开宣传和股东权利限制等方面的做法，或将成为下一代科技巨头IPO的新模板，从根本上重塑这一延续三十年的市场惯例。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 19:43:53 +0800 <![CDATA[ 警惕“AI泡沫”！美国参议员正式提出立法，要求华尔街全面披露AI风险敞口 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774431 美国参议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）正式提出立法，要求金融机构强制披露其对人工智能相关企业的风险敞口，将监管矛头直指当前规模空前的AI融资热潮。

该法案名为《AI泡沫透明度法案》（AI Bubble Transparency Act），将强制金融机构向金融研究办公室（OFR）报告其对芯片制造商、数据中心、云服务商及超大规模计算企业的债务与股权敞口。

沃伦警告称，AI与大型科技公司正日益依赖"不透明的债务形式和资产负债表魔法"为其数万亿美元的AI基础设施建设融资，若不加以监控，可能引发"另一场本可避免的金融危机"。

法案提出之际，AI领域融资规模正创历史纪录。Apollo Global Management与Blackstone刚刚完成对Anthropic PBC高达350亿美元的融资安排，成为史上规模最大的私募信贷交易之一。这一背景令沃伦的立法呼吁更具紧迫性，也引发市场对AI融资风险向金融体系传导的广泛关注。

法案核心：强制披露，数据上报国会

根据法案条款，金融机构须向OFR提交详细的信贷敞口数据，涵盖债务工具类型、敞口规模、发行方或交易对手信息、利率、期限及抵押品情况。此外，机构还须提供借款方的补充信息，包括年收入、年利润、总债务余额，以及表外债务规模。

OFR须在收到数据后一年内向国会提交报告。该机构依据《多德-弗兰克法案》设立，隶属于财政部，职责是收集和分析金融体系数据。

法案还要求金融稳定监督委员会（FSOC）发布公开报告，评估金融体系与AI产业的关联程度，包括金融机构通过间接渠道形成的隐性敞口，并向成员机构及国会提出降低AI相关金融稳定风险的政策建议。

这并非沃伦首次就AI融资风险发出警告。她曾于今年1月致函财政部长Scott Bessent，敦促其对"不透明的数据中心融资"展开调查，并评估其对金融体系的潜在风险。

此次法案由参议员Richard Blumenthal联署。不过，沃伦与Blumenthal均属参议院少数党，无法强制推动法案进入投票程序，这在一定程度上限制了立法的实际推进空间。

AI融资热潮下的风险争议

AI基础设施融资规模的急速膨胀，是此次立法的直接背景。

Apollo与Blackstone为Anthropic完成的350亿美元融资包，被视为私募信贷市场的里程碑式交易，折射出AI企业对资本市场各类融资渠道的全面渗透。

与此同时，数据中心项目也在多个层面引发争议。今年已有多个数据中心项目因用水和用电问题遭到叫停或取消，部分地区甚至出台了新的暂停令。

沃伦的法案试图通过系统性数据收集，在风险积聚早期为监管机构和立法者提供预警依据，但在当前政治格局下，法案能否获得足够支持推进立法，仍存在较大不确定性。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 19:33:12 +0800 <![CDATA[ 茅台股东大会：茅台酒价不能大起大落，公司暂无拆股计划 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774422 贵州茅台在2025年度股东会上就市场最关切的三大议题集中表态，释放出明确信号。

6月11日，茅台集团董事长陈华在股东会上表示，茅台酒价格将"随行就市、相对平稳"，不能出现大起大落，并要求外界对网络流传的价格调整信息"不传谣、不信谣"。这是茅台管理层近期就价格问题最为直接的公开表态，对于持续关注茅台定价走向的投资者而言具有重要参考意义。

陈华有关市值管理的表态，是本次股东会中最具市场指向性的信息之一。他强调公司"高度重视市值管理"，并将经营健康度作为穿越周期的核心依据，同时呼吁股东保持耐心。

与此同时，陈华明确表示公司暂无拆股计划，理由是股东观点"不统一、分化明显"。总经理王莉则就品牌联名问题表态称，茅台最大的资产是品牌和商誉，未来品牌联名将"非常谨慎"，此前与瑞幸合作推出酱香拿铁的模式短期内料难复制。

价格管理：承诺平稳，严控信息外泄

陈华在股东会上就茅台酒价格问题的表态措辞审慎而明确。

他表示，公司将坚持"供需适配、量价平衡"的原则，价格调整方向以"随行就市、相对平稳"为基调，明确反对大起大落。

值得关注的是，陈华特别提及，茅台酒价格调整目前受到社会高度关注，公司对相关信息"高度保密"，并点名批评网络上流传的各类价格信息，呼吁各方"不传谣、不信谣"。这一表态意味着，茅台管理层已将价格信息管控纳入重要议程，外部市场对价格走势的猜测与炒作或将面临更强的信息壁垒。

拆股问题：股东分歧明显，暂不推进

针对市场长期讨论的拆股议题，陈华给出了明确的否定答案。他表示，综合研判后，公司目前暂无拆股计划，主要原因在于股东观点"不统一、分化明显"。

本次股东会吸引了来自全国逾千名股东、机构投资者与分析师齐聚茅台镇，拆股问题是到场投资者关注的焦点之一。管理层此番表态，短期内为该议题画上句号，但也表明公司并未完全关闭未来讨论的空间。

品牌联名：回归审慎，强调商誉保护

在品牌策略方面，王莉对股东提出的联名合作问题作出回应。她将这一问题定性为"品牌管理与年轻化"的核心命题，并强调茅台最大的资产是品牌和商誉，因此未来在品牌联名方面将"非常谨慎"。

这一表态意味着，茅台与瑞幸联名推出酱香拿铁的营销路径，在短期内难以成为常态化策略。对于此前寄望于茅台通过跨界联名持续拓展年轻消费群体的市场预期，此番表态构成一定程度的修正。

股东会晚宴为何无茅台？茅台：必须谨言慎行

股东会前夕的一个细节同样引发关注。据澎湃新闻报道，在6月10日晚间为参会投资者准备的欢迎晚宴上，茅台不仅未提供任何酒品，去年曾引发热议的茅台生态农业旗下蓝莓复合果汁也被替换，仅供应可乐、雪碧、橙汁等常见饮料。

对此，王莉在股东会上回应称，无论是去年的蓝莓汁还是今年的可乐，均在网络上引发热议，"这充分表明，茅台各项工作中的任何一个细节安排，都会受到社会各界的高度关注。"她表示，茅台作为备受瞩目的上市公司，必须谨言慎行，持续提升合规运行水平。

王莉进一步介绍，近三年来茅台系统梳理了23个领域的制度地图，横向覆盖企业运营各板块，纵向贯通管理层至车间班组，以确保每项工作均有据可依。她强调，股东大会属于正式工作会议，相关接待安排须严格遵循制度标准，并邀请股东以消费者身份参与茅友嘉年华等市场推广活动，以体验公司产品与服务。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 19:19:32 +0800 <![CDATA[ 日本央行6月会议：鸽派加息与QT结束的博弈 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3774428 日本央行6月货币政策会议临近，加息几成定局，但终结国债缩减计划（QT）的预期正在引发市场对其政策立场的重新评估。加息与停止QT的组合，可能令整体政策基调偏鸽，进而加剧日元贬值压力，并强化市场对央行落后于曲线的担忧。

据追风交易台，野村证券最新报告，彭博6月3日至8日对分析师的调查显示，96%的受访者预计日本央行将在下周举办的利率会议上加息，日元隔夜指数掉期（OIS）市场亦定价约95%的加息概率。野村预计政策利率将从0.75%上调至1.00%。

摩根大通同样预计加息25个基点，但指出鹰派表态的门槛极高——若同步宣布停止QT，即便完成加息，本次会议整体仍可能被市场解读为偏鸽。

上述预期已对市场产生明显影响。日经新闻此前刊发报道，预测日本央行将在6月会议上同步加息并停止削减国债购买规模，消息引发日本国债收益率曲线趋平，日元小幅走软，主要体现在交叉盘上，美元兑日元随后亦有所回落。

加息已成定局，焦点转向政策路径表述

市场对6月加息的预期高度一致，使得加息决定本身不再是关注重点。

市场的真正焦点在于货币政策声明以及新闻发布会对未来加息路径的表述。值得注意的是，日本央行行长植田和男因肝囊肿感染住院，将缺席6月议息会议。副行长冰见野良三将代为主持本次政策会议，另一位副行长内田真一则负责主持会后新闻发布会。

野村预计，日本央行将在声明中维持"实际利率仍处于极低水平"的判断，并延续宽松货币环境将持续、将继续加息的前瞻指引。鉴于日元贬值压力持续存在，且10年期盈亏平衡通胀率（BEI）维持在2%以上，野村认为央行可能在声明中增加强调价格稳定承诺的措辞，以争取市场信心。

摩根大通经济学家Ayako Fujita则指出，新闻发布会可能提及后续加息的可能性，但由于市场已对进一步紧缩有所定价，令央行表态被解读为鹰派的门槛大幅抬高。若要产生实质性的鹰派惊喜，央行需要释放加快紧缩节奏、或将利率推升至2%中性利率上方的信号——而目前来看，这仍属边际情景。

野村方面亦预计，本次央行不会就加息节奏或终端利率给出具体指引，而将延续"逐次会议审视数据、作出适当判断"的一贯表述。彭博调查显示，受访者对2026年底政策利率的预测中值为1.25%，2027年底为1.50%，中性利率预测同为1.50%，与4月调查结果基本持平，显示市场并未普遍预期加息节奏加快。

QT走向分歧，停止缩减或被解读为鸽派信号

在QT问题上，市场分歧明显。据野村调查，44%的受访者预计央行将停止缩减国债购买规模，36%预计放缓缩减节奏，另有约20%预计维持或加快现有节奏。

野村利率策略师Mari Iwashita和Yuna Minegishi预计，日本央行将宣布维持现行削减计划至2026财年末（即每季度削减200亿日元，月度购买规模降至2.1万亿日元），并从2027年4月起停止缩减，将月度购买规模维持在2.1万亿日元不变。野村估算，即便停止缩减，由于到期赎回规模仍将超过购买规模，央行国债持仓在2027财年仍将减少约45万亿日元，净月度购买量依然为负，因此停止QT并不意味着资产负债表扩张。

摩根大通的Ayako Fujita则认为，从平衡资产负债表正常化目标与国债市场供需压力的角度出发，将缩减节奏放缓至每季度100亿日元更为合理。她同时指出，日本央行近期公布的市场参与者反馈汇总显示，各方意见分散，但略多数声音倾向于继续缩减。在此背景下，若央行决定停止缩减，可能被解读为对高市财政扩张立场的政治妥协，进而引发市场对央行独立性的质疑。

Naka Matsuzawa亦警告，停止QT属于鸽派举措，可能被视为央行对国债供需状况、乃至对政府的照顾，从而引发"落后于曲线"的担忧，推动收益率曲线陡峭化和日元走弱。他指出，截至2026年5月底，日本央行持有国债规模约为533万亿日元，占市场约45%，从市场流动性角度看，停止QT的理由尚不充分。

落后于曲线风险上升，日元与干预预期受关注

多家机构均将"落后于曲线"风险列为本次会议的核心市场隐患。

摩根大通指出，植田和男此前曾表示"当基础通胀达到2%时，政策利率将进入中性利率区间"，但实际政策执行与这一表述存在偏差。目前，日本央行核心通胀指标（剔除生鲜食品及制度性因素）已升至近3%，市场越来越倾向于认为基础通胀已达到2%。即便完成本次加息，政策利率也仅触及央行自身估算的中性利率区间下限（1.1%至2.5%），且央行承认该区间可能因过去宽松政策而存在下行偏差。

Naka Matsuzawa指出，若在会议前日元进一步走弱、收益率曲线再度陡峭化，央行可能在新闻发布会上转向鹰派立场，提及加息节奏或终端利率；与此同时，当局也可能考虑再度干预外汇市场。

野村方面还关注到，政策委员会内部可能出现反对票。委员Naoki Tamura曾在2025年6月会议上反对将缩减节奏减半的决定。此外，委员Toichiro Asada此前被视为再通胀派，若其投票反对加息，可能为6月30日接替Junko Nakagawa的新委员Ayano Sato采取审慎立场提供空间。

2027年后计划的中期评估成为新焦点

野村指出，随着QT走向逐渐明朗，市场关注点正转向2027年后计划的中期评估安排。日本央行债券市场小组5月21至22日会议纪要显示，有意见认为"央行应以自动驾驶方式推进缩减，朝预先公布的目标迈进"，并认为"未来无需定期开展中期评估"。

野村认为，若央行决定停止缩减，可能同步简化或暂停中期评估机制，转向更具自动化特征的购债计划。这一安排将在一定程度上降低未来政策委员会异见票对资产负债表政策的实质影响。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 11 Jun 2026 18:59:51 +0800