70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有20个，比上月增加4个，为2025年5月以来最多。环比看，惠州、徐州涨幅0.4%领跑，杭州、宁波、厦门等涨0.3%，北京、上海、广州、深圳分别跌0.3%、涨0.3%、涨0.2%、涨0.3%。

一线城市继续扮演价格回稳的领头角色，其中上海新建住房同比录得3.1%的正增长。

二手房：一线城市房价环比涨幅收窄，二三线城市环比下降

环比看，一线城市二手住宅销售价格环比涨幅小幅回落至0.3%，二三线城市环比下降。

6月份，一线城市二手住宅销售价格环比上涨0.3%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

二线城市二手住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点。

三线城市二手住宅销售价格环比下降0.4%，降幅与上月相同。

70个大中城市中，二手住宅销售价格环比上涨城市有9个，比上月减少1个。

同比看，6月份，各线城市二手房价同比降幅均收窄。

一线城市二手住宅销售价格同比下降4.9%，降幅比上月收窄0.9个百分点。

二、三线城市二手住宅销售价格同比分别下降5.4%和6.0%，降幅分别收窄0.3个和0.2个百分点。

具体看，一线城市中：

北京6月二手住宅价格环比+0.1%，同比-5.5%。

上海6月二手住宅价格环比+0.4%，同比-3.2%。

广州6月二手住宅价格环比+0.4%，同比-6.1%。

深圳6月二手住宅价格环比+0.3%，同比-4.7%。

新房：新建商品住宅销售价格环比上涨城市有20个，同比降幅继续收窄

环比看，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有20个。

6月份，一线城市新建商品住宅销售价格环比上涨0.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点。

二线城市新建商品住宅销售价格环比由上月下降0.1%转为持平。

三线城市新建商品住宅销售价格环比下降0.3%，降幅比上月收窄0.1个百分点。

70个大中城市中，新建商品住宅销售价格环比上涨城市有20个，比上月增加4个，为2025年5月以来最多。

同比看，各线城市房价同比继续收窄。

6月份，一线城市新建商品住宅销售价格同比下降1.3%，降幅比上月收窄0.4个百分点。

二线城市新建商品住宅销售价格同比下降3.1%，降幅收窄0.1个百分点。

三线城市新建商品住宅销售价格同比下降4.2%，降幅与上月相同。

具体看，一线城市中：

北京6月新房价格环比-0.3%，同比-2.1%。

上海6月新房价格环比+0.3%，同比+3.1%。

广州6月新房价格环比+0.2%，同比-2.6%。

深圳6月新房价格环比+0.3%，同比-3.6%。

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据追风交易台消息，高盛首尔团队在7月15日发布的最新一线评论中指出，IBM业绩崩塌的根源在于企业客户将资本支出大规模转向服务器、存储及内存采购，以抢在预期涨价前锁定供应受限的基础设施——这一"挤出效应"正在从超大规模云厂商的AI资本开支，蔓延至普通企业IT买家，从而在真实经济层面确认了存储短缺的广度与深度。

与此同时，韩国股市在经历剧烈波动后，关键技术支撑位依然完好。该行首尔团队指出，KOSPI在61.8%斐波那契回撤位获得本地及外资机构的净买入支撑，散户虽已割肉离场，但机构投资者普遍认为，受制于设备和零部件的结构性短缺，行业实际产能扩张幅度将远低于市场担忧的上限。高盛维持KOSPI目标价12000点，立场明确看多。

IBM暴跌25%：挤出效应蔓延至企业IT，存储定价权获真实经济验证

IBM股价周二暴跌25%，Salesforce下跌2%。导火索均指向同一现象：企业客户正在大规模将资本支出从软件和服务转向服务器、存储及内存采购，以提前锁定供应紧张的基础设施，规避预期中的价格上涨。IBM管理层坦承，未能预判到这一资本支出重新排序的规模。

高盛认为，这一事件的意义远超IBM本身。存储超级周期的核心多头逻辑在于：HBM（高带宽内存）的晶圆消耗强度正在挤占传统服务器DRAM的供应空间，从而收紧整个DRAM市场，而非仅限于HBM细分领域。IBM的最新表态，正是这一"挤出效应"在真实经济中咬合非AI企业客户的直接确认。

高盛由此进一步强化其此前观点：存储供应商的定价权正在增强，结构性供给约束与即将到来的价格上涨，有望推动存储厂商估值重估。"更高、更久"的存储周期叙事，在企业端获得了新的支撑锚点。

KOSPI技术支撑位完好：机构逢低买入，散户割肉出局

KOSPI近期经历了一轮剧烈调整，周一更是单日暴跌9%。高盛指出，此次跌幅被大幅放大，主要原因在于新上市的单股杠杆ETF遭遇快速去杠杆，触发自我强化的连锁清算，与基本面驱动因素出现明显脱节。

然而，在61.8%斐波那契回撤位上，本地机构与外资机构均转为净买入，散户则持续割肉离场。高盛在其每周主经纪商数据及新加坡路演的客户反馈中均观察到上述分化格局。

与此同时，高盛接触的多数科技投资者对产能扩张节奏持审慎乐观态度，普遍认为由于设备和零部件存在结构性短缺，实际产能扩张力度可能远不及市场担忧的那般激进。

据媒体报道，ASML预计将上调销售指引，市场将密切关注该公司能否在设备需求激增的背景下有效扩大产能。

综合来看，高盛认为当前市场格局出现四项积极变化：

一是股价在季节性偏弱的三季度已变得更为便宜；二是散户割肉后持仓结构趋于干净；三是企业IT需求强于预期；四是外资与本地机构在关键技术支撑位双双转为净买入。

高盛维持KOSPI目标价12000点，整体立场看多。

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周三亚太时段，韩国综合股价指数开盘即拉升、涨超7%，领跑区域市场。MSCI亚太指数整体上涨1.2%，日本东证指数涨约1%，日经225指数涨约1.49%。

三星电子涨逾7%，SK海力士在首尔股市涨逾10%，此前美股ADR单日暴涨27%。

由于KOSPI 200指数期货上涨幅度达5%，韩国交易所启动Sidecar机制，暂停KOSPI程序化买盘。

此番韩国股市强势反弹，很大程度上受益于前一日美国存储芯片板块的回暖。

此前周二美股AI半导体涨3.19%、AI软件基础设施涨3.24%、光通信涨2.92%、代理式AI涨2.93%。个股方面美光科技收涨近5%，英伟达和英特尔均涨逾4%。

尽管通胀降温带来风险情绪改善，但原油市场走势仍受地缘政治主导。

美国宣布恢复对伊朗港口及沿海地区过往船只的海军封锁，并于美东时间下午3时发动新一轮对伊打击，WTI原油在亚洲早盘上涨约1%至每桶80美元附近。

与此同时，美欧精炼油市场呈现历史性紧张态势，中东紧张局势加剧了对燃油供应的担忧，高油价对消费者形成持续压力。

高盛的Privorotsky认为布伦特在85美元附近本身尚属可控，真正的故事在精炼产品，馏分油而非原油才是真正的通胀信号，取暖油期货已创下自冲突爆发以来的新高，凸显成品油市场之紧张，任何进一步的中断都会不成比例地冲击通胀。

他还提醒，不对称战争并不需要真正封锁海峡，只要压制航运量就足以推高能源价格，对于船体更大、更昂贵、更易爆炸的天然气运输而言尤其如此。

美元指数亚太时段小幅承压调整0.09%。

现货黄金则延续涨势，小幅走高0.12%，报4058美元。

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据路透社最新报道，AI云计算公司CoreWeave正在探索使用金融衍生品，对冲未来存储芯片价格下跌的风险。知情人士透露，相关讨论目前仍处于早期阶段，公司尚未实际执行任何对冲操作。

这一动向的背后，是CoreWeave深陷芯片市场的结构性困境。

长协是把双刃剑

AI基础设施建设热潮推动存储芯片需求激增，CoreWeave等云计算运营商为锁定供应，已与美光、闪迪等存储芯片厂商签订长期采购协议。

这类协议通常设有价格下限条款——保证供应商在市场下行时仍能获得最低收益。

对芯片厂商而言，这是一张保险单。但对CoreWeave来说，风险在于：一旦市场价格下跌，公司仍须按协议约定的较高价格采购，实际成本将远超市场价。

华尔街工具箱：看跌期权

为应对这一敞口，CoreWeave高管已就对冲方案展开讨论。据知情人士透露，讨论中的选项包括看跌期权——即买入合约，赋予持有方在未来以预定价格卖出某一资产的权利，但无强制义务。

逻辑并不复杂：如果存储芯片价格下跌，相关芯片股票通常也会随之下跌。CoreWeave通过持有这些股票的看跌期权，可以在股价下跌时获利，从而部分抵消长协采购中的超额成本。

这套逻辑与航空公司对冲油价的思路如出一辙——买入原油看跌期权，防范燃油成本大幅波动。不过，路透社也指出，美国航空公司历史上曾在类似对冲操作中遭受损失。

2028年：产能释放是关键节点

存储芯片市场历来具有强周期性。当前价格已大幅上涨，但历史规律显示，新产能投产后价格往往随之回落。

SK海力士和美光均已表示，预计新建产能将于2028年初全面投产。

这意味着，CoreWeave面临的价格下行压力窗口相对明确。若届时市场价格显著低于长协锁定价格，公司将承受实质性的成本损失。这正是CoreWeave提前布局对冲的核心动因。

云计算与芯片市场的深度绑定

路透社指出，CoreWeave此举折射出AI热潮如何将云计算公司与高度波动的芯片市场深度捆绑。

能源、航空等行业早已将衍生品对冲纳入常规财务管理。对CoreWeave而言，这套华尔街工具箱是否适用于芯片市场，仍有待验证——毕竟，讨论尚在早期，任何决策都未落地。

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美国东部时间7月15日，美国最大电网PJM公布2028/2029年度基础剩余容量拍卖（BRA）结果。这一电网覆盖13个州及华盛顿特区，服务超过6700万用户。据彭博报道，本次拍卖是PJM连续第三次未能完成可靠性目标，供电缺口达6.8吉瓦。

缺口背后，是数据中心需求的持续爆发。PJM独立市场监察机构Monitoring Analytics总裁Joseph Bowring表示，数据中心已使PJM供电成本上涨逾60%，仅本次拍卖中数据中心相关成本就达63亿美元。若将此前三次拍卖数据合并计算，数据中心给PJM用电用户带来的成本负担接近300亿美元。

缺口有多大：相当于7座核电站

本次拍卖共采购了138,318兆瓦的容量，加上固定资源要求（FRR）区域的10,864兆瓦，合计约149,182兆瓦。但这仍比PJM的可靠性要求低6,831兆瓦。

6.8吉瓦是什么概念？相当于近7座传统核电站的装机量。

更值得注意的是，这已是PJM历史上连续第三次在整个区域层面未达可靠性标准。上一年度（2027/2028）的缺口约为6,500兆瓦，缺口正在逐年扩大。

PJM在声明中表示："供电短缺并不必然意味着系统无法可靠供电，但意味着PJM将不得不以更薄的备用裕度和更高的风险水平运行。"

电价逼近上限，消费者已在买单

本次拍卖结算价触及FERC批准的价格上限——每兆瓦日325美元，这一费用将直接体现在用户的月度电费账单中。

价格上限的存在，已经是"打折版"的坏消息。PJM披露，若无价格上限，本次拍卖的结算价将达到每兆瓦日554.72美元，芝加哥地区甚至会超过776美元。换言之，没有价格管制，电价将比现行水平高出约70%。

本次拍卖发电商获得的总赔付金额达164亿美元，与2025年底创下的历史纪录持平。

然而，价格上限是把双刃剑。PJM指出，上限虽然保护了消费者，但也削弱了市场对新建发电设施的价格激励信号——发电商看不到足够高的回报，就不会加快建设新电厂。

AI需求：供给根本跟不上

PJM电网是弗吉尼亚州"数据中心走廊"（Data Center Alley）的所在地，这里是全美数据中心密度最高的区域。

据Monitoring Analytics报告，今年一季度PJM电价同比飙升76%，直接原因是数据中心需求的爆炸式增长。

自然资源保护委员会气候与能源倡导者Claire Lang-Ree在声明中直言："今年的拍卖结果印证了一个不可接受的趋势：数据中心负荷增长正在超过新增电力供应，可靠性在下降，价格持续顶着上限。新增电力供应根本跟不上数据中心负荷增长的速度，而所有人都在为此付出代价。"

PJM首席执行官David Mills也承认局面"难以为继"，并表示："这些拍卖结果表明，电力需求的增长持续快于电力供应。PJM正在与政府和行业领导者在多个层面合作，尽快引入新发电资源，同时管控电网新增负荷的增长。"

应急机制：让超大规模科技公司买单

面对持续扩大的供需缺口，PJM计划于今年9月启动"后备采购"（Backstop Procurement）特别程序，以填补近期供电缺口。

这一机制的核心逻辑是：将新增发电的成本负担转移给超大规模科技公司（hyperscalers），而非继续由普通消费者承担。据彭博报道，PJM尚未提交具体方案，但在白宫和各州州长的强力施压下，该程序将于9月启动，PJM须在本月底前向FERC提交相关文件。

Joseph Bowring更进一步呼吁，电网应专门为数据中心单独举行拍卖，"这样消费者就不必为额外成本买单"。

Edison Electric Institute总裁Drew Maloney在声明中表示："PJM用户既要承担高昂的容量成本，又面临供电不足的风险。美国电力公司每天都在努力降低成本、保持电价尽可能可负担，但我们需要迅速推进改革，同时推进当前正在进行的特别措施，以便在整个地区建设更多各类电力基础设施。"

7月23日，FERC将召集专题会议讨论电网治理问题，PJM面临的压力届时将进一步集中爆发。

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据央视报道，当地时间14日，以色列与黎巴嫩在意大利罗马开始举行第六轮谈判。本轮谈判为期两天，首日会谈已于以色列时间当天晚间结束。这是两国上个月在美国首都华盛顿签署框架协议以来的首次会晤。

据悉，本次谈判重点聚焦一项试点计划，即讨论以军从黎巴嫩南部两个试点区域实施首批撤军的具体落实方案。

此外，据报道援引美以双方官员透露，上周四特朗普在与内塔尼亚胡的通话中，明确要求以色列开始从叙利亚撤军，并敦促其在黎巴嫩问题上采取同样行动。

这是特朗普迄今对以色列在上述两地军事存在最直接的公开施压。此次通话发生在特朗普与叙利亚领导人Ahmed al-Sharaa在土耳其北约峰会期间会晤后次日，时机颇为敏感。

以色列距离下次大选仅剩三个月，对于正面临政治生存与人身自由双重考验的内塔尼亚胡而言，大规模撤军既不符合其政治利益，也难以获得执政联盟内强硬派的支持。

以黎在罗马举行谈判，聚焦落实试点区撤军计划

央视报道，当地时间14日，以色列与黎巴嫩在意大利罗马开始举行第六轮谈判。

根据撤退计划，黎巴嫩政府军将进入以军撤出的区域，以确保该地区没有黎巴嫩真主党的武器。

央视新闻提及，本周早些时候，美国军事代表团已在贝鲁特与黎巴嫩军方高层会面，就落实撤军方案进行了前期讨论。

以色列外长萨尔14日下午表示，以方已准备好推进这两个试点区域的落实工作，并希望本轮在罗马的讨论能够推动这一进程。

6月26日，以色列、美国和黎巴嫩在华盛顿结束为期4天的新一轮停火撤军谈判，并宣布达成三方框架协议。

三方框架协议包括一项试点计划，即以军从黎南部分别位于利塔尼河两侧的两个区域撤出。以军撤离后，黎巴嫩军队将在美军陪同下部署至这两处区域。

据报道援引美国官员表述，特朗普在通话中明确告知内塔尼亚胡，以色列军队驻扎在叙利亚领土上制造了紧张局势，可能引发升级风险。

"他们不希望你在那里，你应该撤军，"特朗普如此表示，并指出黎巴嫩情况相同。

以色列总理办公室随后发表声明称，内塔尼亚胡在通话中"提出了沿以色列边境建立安全区的必要性"，但对特朗普的具体表态未作回应。白宫拒绝置评，但未否认上述内容。

一名美国官员表示，特朗普与内塔尼亚胡保持着牢固关系，以色列始终是美国的重要盟友，"没有人比特朗普更支持以色列、更致力于推动和平"。这一表态在一定程度上为双方分歧提供了外交缓冲。

据美国官员透露，特朗普政府数月来一直致力于促成以色列与叙利亚之间达成新的安全协议，核心内容之一是要求以色列逐步撤出自2024年12月阿萨德政权垮台后所占领的叙利亚领土。

然而，美方最终判断内塔尼亚胡不愿作出所需让步，谈判陷于停滞。

近期，叙利亚南部多次发生当地民众抗议以军存在并与以色列士兵发生冲突的事件，进一步加剧了地区紧张态势。

以色列政府内部的强硬派不仅主张无限期控制上述地区，部分人士甚至推动在当地建立犹太定居点，立场与美国要求背道而驰。

对内塔尼亚胡而言，当前压力来自多个方向：特朗普的外交要求、盟友叙利亚和黎巴嫩的抵制情绪，以及国内即将到来的选举。

以色列政府坚持认为，在南黎巴嫩和叙利亚南部维持军事存在，是防止再次出现类似2023年10月7日式袭击的必要手段，这一安全叙事在以色列国内具有广泛民意基础。

在国内政治层面，执政联盟中的强硬派对领土问题高度敏感，任何被视为妥协的举措都可能动摇其执政基础。

分析人士认为，在大选前，内塔尼亚胡采取实质性撤军行动的可能性极低，特朗普的施压短期内更多具有信号意义，而非立竿见影的政策转向。

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Rubner在最新报告中指出，"我们正在进入的市场，与两周前离开的那个市场有着本质区别。"他追踪的十项市场指标中，九项在过去两周内出现实质性改善，"检查清单已基本转绿"。在他看来，零售投资者需求依然极具韧性，仓位层面的阻力已经消退，市场领涨范围正在扩大，估值也在进入财报季之际变得更具吸引力。

上述判断对市场的直接含义是：此前压制美股的技术性逆风正在系统性减弱，而决定下一阶段走势的核心变量，已切换为即将密集披露的二季度企业盈利。Rubner明确表示，"资金流把我们带到了这里，盈利决定接下来的方向。"

零售买盘创历史纪录，结构性支撑未见松动

在Rubner的分析框架中，零售行为是首要观察维度，而当前数据显示这一支撑异常强劲。

据其平台数据，整个7月迄今未出现单日净卖出。当月平均日净买入规模约为历史月度均值的3.2倍，2026年7月目前已跻身2020年1月以来零售净买入最强月份的第二位，同时也是该数据集中有记录以来最强的7月。

在动量股方面，6月最后一周与7月第一周是该平台有史以来动量多空配对平均日净买入最强的两周，净买入规模约为过去一年均值的2.5倍。7月1日更创下该配对单日净买入历史最高纪录，当日净买入规模接近过去一年日均值的12倍。

不过，半导体及硬件板块出现了局部疲态迹象。在费城半导体指数（SOX）最近两个下跌日，零售投资者选择卖出相关个股，这与本轮周期中持续"逢跌买入"的行为模式形成罕见背离。但Rubner指出，每次下跌之后均出现急速反弹，SOX在此后30个交易日的前瞻回报表现强劲。

仓位压力系统性缓解，市场压力仍属个体性而非系统性

在技术仓位层面，Rubner的判断是：市场压力具有个体性，而非系统性蔓延。

对冲需求已越来越集中于指数表面之下的个股层面，而非蔓延至更广泛市场。宽基指数及ETF的偏斜度依然受控——标普500指数一个月期25 delta认沽/认购偏斜度仅处于过去一年的第10百分位，而SOX同期偏斜度则高达第94百分位，凸显对冲需求高度集中于半导体等成长类敞口，而非整体市场。

杠杆ETF层面，资产管理规模已从约2180亿美元收缩约10%至1980亿美元，系统性再平衡流量的量级随之下降。其中半导体相关杠杆产品规模缩水约20%，科技类（剔除半导体）杠杆ETF下降约5%，其余杠杆产品约下降2.5%。

融资条件同步改善。一个月期股票融资利差已从近期峰值的SOFR+138个基点大幅收窄至约60个基点，处于过去一年约第61百分位，降低了维持多头敞口的成本。

此外，Rubner还注意到一个结构性信号：VIXEQ与VIX之间的利差升至历史新高，隐含相关性则接近历史低位。这意味着当前市场由个股选择而非宏观贝塔主导，分散度而非市场整体方向，才是定义当下市场的核心特征。

领涨范围扩大，科技股估值低于十年均值

市场领涨结构的变化，是Rubner转变立场的另一重要依据。

标普500指数月内累计上涨约1%，但科技股表现落后。涨幅主要由2026年上半年跑输大盘的板块贡献，其中通信服务与金融板块表现尤为突出。

这一轮动在指数下跌日表现得尤为明显。自6月初以来，标普500指数14个下跌日中，有9个交易日（占比64%）出现多数成分股收涨的局面；而过去一年，这一比例仅为32%。下跌日的平均上涨成分股数量也近乎翻倍——过去20次标普500下跌中，平均有239只成分股收涨，而20年历史均值仅为133只。

估值层面，尽管标普500指数距历史高点不足1%，但标普500信息技术板块、纳斯达克100指数以及标普500半导体行业的远期市盈率，均低于各自过去十年的历史均值。Rubner指出，部分市场中质量最高的成长型公司正以估值支撑而非估值压力进入财报季。

盈利成为唯一悬念，半导体财报已升级为指数级事件

在Rubner的十项指标中，唯一尚未转绿的，是盈利能否兑现预期。

市场当前预期二季度标普500成分股每股盈利同比增长22.4%——若得以实现，将是除重大衰退复苏期外历史上最强劲的盈利增速之一。值得注意的是，尽管估值有所回落，盈利预期仍持续上修，延续了一季度财报季前的趋势。

7月最后一周将是二季度财报季的"超级碗"。预计届时将有约36%的标普500市值和33%的纳斯达克100市值完成披露，其中包括"Mag 7"中的4家。至7月底，标普500约60%的成分股预计将完成业绩披露。

与此同时，企业回购窗口正逐步重新开启，这将把市场最大的结构性买家重新引入股市。

半导体财报的重要性尤为突出。半导体行业目前占标普500指数权重约18%，十年前这一比例仅为3%。与此同时，十家最大半导体公司的平均三个月隐含波动率已从2016年的29%攀升至当前近73%。Rubner指出，半导体公司的财报并非集中于单一周次，而是分散于整个财报日历，这意味着相关事件风险将贯穿7月余下时间及整个8月。"半导体财报已不再只是一个行业事件，它已成为一个指数级事件。"

Rubner的结论是：技术性重置已基本完成，接下来的两周将检验基本面能否支撑这轮反弹继续延伸。

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周二(7月14日），巴克莱启动对SK海力士的覆盖研究，给予"增持"评级，并设定330美元的目标价，较该股周二收盘价隐含约100%的上行空间，意味着股价有望在未来一年内翻倍。受此提振，SK海力士美国存托股票（ADR）周二大涨超过27%，跻身Stocktwits平台热门股票前十。

巴克莱的核心逻辑围绕三条主线展开：科技行业持续的内存短缺将支撑涨价预期、推动营收增长；SK海力士在高带宽内存（HBM）领域的强势地位将带来显著的定价溢价；以及公司雄厚的现金储备为大规模股票回购提供了充足弹药。

这一判断与华尔街整体情绪高度吻合——据Koyfin数据，覆盖SK海力士的37位分析师中，36位给予"买入"或"强力买入"评级，仅一位持"持有"立场。

目标价330美元：翻倍逻辑从何而来

巴克莱的330美元目标价是此次报告最具震撼力的数字。该行分析师Simon Coles在周二的报告中写道：

"我们认为近期毛利率存在一定上行空间，但相较于彭博市场一致预期，最大的差异在于2027年营收将显著更高，驱动力来自HBM定价提升以及SK海力士的强势市场地位。"

巴克莱认为，科技行业内存短缺的持续态势是推动SK海力士股价上行的核心催化剂。内存供应偏紧的格局将赋予厂商更强的定价权，从而直接拉动营收增长。在这一逻辑框架下，SK海力士凭借其在HBM领域的领先布局，被视为最直接的受益标的。

HBM定价优势：2027年营收的最大变量

巴克莱特别点出，与市场一致预期相比，其对SK海力士2027年营收的预测存在"实质性更高"的偏差，而这一差距的主要来源正是HBM的定价溢价。

HBM作为支撑AI算力基础设施的关键存储芯片，需求持续旺盛。

SK海力士在该细分市场的强势地位，使其能够在供需偏紧的环境下获取更高的产品溢价，进而在2027年前后形成显著的营收弹性。这也是巴克莱判断其预测与市场一致预期产生最大分歧的核心所在。

现金储备充裕：股票回购提供额外支撑

除营收增长逻辑外，巴克莱还从资产负债表角度为SK海力士的估值提供了另一层支撑。该行估计，至2027年底，SK海力士持有的现金将相当于其当前市值的40%以上。

这一充裕的现金储备意味着公司具备实施大规模股票回购的能力。回购不仅能够直接提升每股收益，还将为股价提供额外的上行动力。巴克莱认为，这一潜在的资本回报路径是其看多逻辑中不可忽视的组成部分。

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SpaceX股价周二下跌2.2%，收于每股136.08美元，仅比上月IPO发行价135美元高出1美元。自上市后的峰值至今，该股已累计下挫约三分之一，市值蒸发近8500亿美元。

破发对于一家新上市公司而言，不仅是数字层面的挫败，更是对公司与承销商精心构建的市场叙事的直接冲击。在上市初期便令股东陷入亏损，部分新股从此一蹶不振。与此同时，内部人士持股解禁窗口即将陆续开启，市场供给压力将持续累积。

三连跌将股价逼近发行价

SpaceX于6月12日在纳斯达克完成上市，首日收盘价为160.95美元，创下美国IPO史上最大规模融资纪录。然而，此后股价持续承压，近期连续三个交易日下跌后，已跌破首日收盘价，并逼近135美元的发行价关口。

Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney表示，“我们仍认为SpaceX尚未触底。未来数月将有持续的股票供给涌入市场，需要密切关注届时的需求能否承接。”

彭博数据显示，剔除特殊目的收购公司后，2026年美国IPO整体加权平均回报率已降至5.3%，SpaceX是主要拖累因素之一。该群体的整体回报率约为标普500指数同期表现的一半。

高估值与解禁压力构成双重隐忧

市场对SpaceX的担忧，不仅来自短期股价走势，更源于其估值水平与股票供给的双重压力。

从估值角度看，SpaceX当前预期市销率超过30倍，位居纳斯达克100指数成分股前列，仅略低于Palantir Technologies Inc.。怀疑者认为，这一水平难以为股价提供足够的安全边际。

与此同时，公司面临较长的锁定期安排，内部人士持股将在未来数月内分批解禁并陆续流入市场。Ken Mahoney指出，持续的供给释放将对股价形成压制，尤其是在需求尚不明朗的情况下。

华尔街分析师仍看多，但市场用脚投票

尽管股价持续下挫，华尔街分析师的整体立场依然偏多。据彭博汇编数据，摩根士丹利、摩根大通及高盛等十余家投行均以买入评级启动覆盖。目前逾80%的分析师建议买入，平均目标价为236.25美元，较周二收盘价高出逾70%。

不过，市场表现与分析师预期之间的背离，折射出投资者对高估值新股的审慎情绪。彭博对过去15年30只主要科技股IPO的分析显示，这些股票在上市首年平均最大跌幅达55%，表明新股上市初期的剧烈波动具有一定普遍性。

SpaceX并非今年唯一跌破首日收盘价的大型IPO。彭博数据显示，今年规模最大的10只IPO中，有6只股价已低于首日收盘水平，创纪录的IPO开局之年同样伴随着普遍的波动。

破发或触发抄底买盘，部分投资者已在观望

跌近发行价也可能带来转机。对于此前未能参与IPO认购的投资者而言，135美元附近或构成具有吸引力的入场点位。

Wealth Consulting Group首席市场策略师Talley Leger表示，他在IPO阶段选择观望，原因是预判SpaceX随后将被纳入纳斯达克指数——其公司持有追踪该指数的基金。"如果跌势继续，我可能会考虑买入一些个股，因为我认同这家公司的愿景与目标，"Leger说。

SpaceX上周刚通过快速纳入规则被添加至纳斯达克100指数。投资者与承销商将密切关注SpaceX与韩国芯片制造商SK Hynix Inc.美国存托凭证在未来数周的走势，两家公司在不到一个月内相继完成了创纪录的上市。

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与此同时，大型银行财报季强势开局，共同推动市场风险偏好回升，美股、黄金和加密货币同步上扬。

而原油则因霍尔木兹海峡的断供风险录得上涨，但受政治言论干预冲高回落。

美国劳工部数据显示，6月CPI数据出现六年来首次环比下降，核心通胀亦基本持平，显著低于市场预期。数据公布后，金融市场对美联储7月维持利率不变的概率预期从前一日的58.3%骤升至83.4%。

与此同时，美联储主席沃什在首次美国国会听证中重申了遏制通胀的立场，但温和的CPI数据一定程度上缓和了市场对近期加息的担忧。

在多重因素交织下，美股市场呈现结构性分化。标普500指数上涨0.38%，纳斯达克综合指数上涨0.91%，道琼斯指数几乎持平，仅微涨0.05%。IBM暴跌25%成为道指拖累项，高盛等大行的大涨则部分对冲了这一压力。

6月CPI超预期降温，7月加息预期骤降

6月CPI数据构成本日市场走势的核心驱动力。

据华尔街见闻，美国通胀全面降温。美国6月CPI同比上涨3.5%远低于预期，环比六年来首次下降，核心CPI涨幅收窄至2.6%，市场对近期加息的担忧迅速消退。

Fort Washington高级投资组合经理Dan Carter表示：

这是一次全面的下行惊喜，近期加息已基本出局。市场此前对通胀数据过热保持高度警惕，这份报告对债券市场具有支撑意义，也将推动收益率曲线重新陡峭化。我们的基准预判是美联储将按兵不动，这份数据印证了这一判断。

Pacific投资管理的Tiffany Wilding指出，这份低于预期的CPI数据"令人如释重负"，虽然不会完全消除进一步收紧政策的讨论，但应可有效排除7月加息的可能性，并支持她对美联储至少按兵不动至2026年的预期。

然而，尽管加息预期回落，市场对年内至少一次加息的定价仍未消除，第二次加息的概率约为五五开。eToro的Bret Kenwell也提醒称：

今天的数据提供了喘息空间，而非一切就绪的信号。通胀虽有降温，但尚未消失。

在利率市场，短端美债率先反应，2年期国债收益率下行8个基点，30年期仅下行2个基点，10年期收益率下跌4个基点至4.58%，美元指数随之下跌0.4%。

美债收益率曲线日内走势

华尔街见闻提及，沃什在任职以来首次国会听证中，坚持了鹰派基调，强调"完成使命"并非其在CPI公布后的判断，并表示"通货膨胀是一种选择"，重申美联储致力于恢复价格稳定并实现2%通胀目标。

Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge认为，CPI数据至少为沃什提供了操作空间，他说：

若数据超预期，可能将他逼入不得不加息的窘境。

爱德华·琼斯的Brian Therien则评价称：

沃什在没有就未来具体政策路径作出承诺的前提下，强化了美联储的抗通胀公信力。

AI硬件全线狂飙，存储芯片荒撕裂盘面

周二AI硬件全线狂飙，支撑纳指收涨0.90%，纳指100涨超1%，费城半导体涨2.44%。

SK海力士ADR暴涨约27%、美光涨约5%。另一端IBM崩跌逾25%，单股拖累道指约425点。

从高盛的AI主题细分看，AI半导体涨3.19%、AI软件基础设施涨3.24%、光通信涨2.92%、代理式AI涨2.93%。剔除AI成分后标普500其余部分整体下跌约0.71%。

AI主题动量全线走强

市场的赚钱效应被高度压缩在AI这条独木桥上。亚洲时段报道称三星考虑赴美上市存托凭证，消息瞬间点燃韩国股市。然而三星收盘后旋即否认，戳破了这场因谣言而起的短暂狂欢。

IBM发出盈利预警，警告二季度收入将低于预期，同时其关于资本支出转向人工智能基础设施的言论，再次引发市场对SaaS行业前景的担忧，公司股价单日下跌25%，创历史最大单日跌幅。

IBM的拖累令道指表现明显逊于其他主要指数，不过高盛涨幅贡献约550点，部分抵消了IBM约425点的负面拖累。

尽管SaaS类股开盘一度大幅下挫，但随后在逢低买盘推动下收复失地，收盘基本持平。

第二季度财报季以大型银行集体亮相的方式拉开帷幕，整体成绩优于预期，但个体表现出现明显分化：

• 摩根大通录得史上最高季度利润，股票交易业务大幅超越预期，同时持有的Visa股份贡献了约46亿美元收益，收盘价涨3.17%。
• 高盛股票交易业务创下46亿美元的季度纪录，二季度动荡的市场环境反而提振了其交易收入，股价随之大幅攀升超9%。
• 美国银行股票交易业务同样创下季度纪录，投行业务也受益于并购复苏，当日收涨1.91%。
• 花旗集团尽管多项核心业务超预期，但费用压力盖过了业绩亮点，股价下挫超5%。
• 富国银行虽然财报超预期，股价亦未能获得正面回应，承压下挫2.65%。

美国银行资产管理公司国家投资策略师Tom Hainlin表示：

这是一个重要的财报周，市场终于能够听到企业界的声音，我们重点关注的是银行对消费者信贷健康状况的判断，目前来看消息是积极的。

彭博市场策略师Michael Ball指出，CPI数据的降温使市场焦点从此前主导市场的两大宏观风险，油价上涨与7月加息预期，转向了微观层面的个股财报。

周二市场整体市场广度表现较差，涨幅高度集中于科技巨头，标普500指数中除"Mag7"以外的493只成分股表现基本持平，整日市场成交量较20日均线低约20%。

油价过山车 黄金破4000比特币重返65000

油价周二继续上涨，WTI原油收涨2.1%至每桶79.79美元，布伦特原油重回80美元上方，创一个月新高。

原油隔夜因中东局势升级而走高，有关美国打击伊朗霍尔木兹海峡内战略要地格什姆岛的报道，加上阿联酋相关油轮遇袭传闻，让交易员紧盯实物流中断风险，WTI一度冲破每桶80美元阻力。

不过特朗普在Truth Social发文宣布，决定用海湾国家对美国的贸易与投资协议来取代此前拟征收的20%霍尔木兹通行费，所谓"TACO"再度上演。

高盛的Privorotsky认为布伦特在85美元附近本身尚属可控，真正的故事在精炼产品，馏分油而非原油才是真正的通胀信号，取暖油期货已创下自冲突爆发以来的新高，凸显成品油市场之紧张，任何进一步的中断都会不成比例地冲击通胀。

他还提醒，不对称战争并不需要真正封锁海峡，只要压制航运量就足以推高能源价格，对于船体更大、更昂贵、更易爆炸的天然气运输而言尤其如此。

市场此前一直假设美国不会在中期选举前允许全球能源流持续中断，而这一假设如今正受到考验，未来24小时任何措辞上的转变都值得密切关注。

美元指数则因降温的CPI而跳水，尽管仍远高于沃什听证前的低点。

避险资产则在通胀降温的暖风中集体走强。现货黄金重新升破4000美元，盘中一度测试4100美元。

比特币表现更为凌厉，从61000美元一线暴涨至逼近65000美元，最高触及64583.93美元，创下三周新高。

周二标普500指数收涨0.38%。纳指逼近三周高位；芯片指数收涨2.5%，SK海力士美股涨逾27%，闪迪涨5%，英伟达涨超4%、领涨道指。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨28.25点，涨幅0.38%，报7543.59点。

• 道琼斯工业平均指数收涨9.63点，涨幅0.02%，报52508.27点。

• 纳指收涨233.831点，涨幅0.90%，报26107.008点。纳斯达克100指数收涨322.185点，涨幅1.10%，报29586.287点。

• 罗素2000指数收涨0.39%，报2964.764点。

• 恐慌指数VIX收跌3.85%，报16.50。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF涨跌各异，半导体ETF收涨2.51%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF至多涨1.65%，银行业ETF跌0.06%，全球航空业ETF、日常消费品ETF至多跌1.38%，医疗业ETF跌1.93%。

（7月14日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.97%。

• 英伟达涨4.06%，谷歌A涨1.99%，Meta涨0.66%，特斯拉涨0.36%，亚马逊涨0.07%，苹果跌0.77%，微软跌1.55%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨2.54%，报12661.93点。

• 台积电ADR跌0.21%，AMD涨2.57%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌0.11%，报6105.95点。

• 热门中概股里，百度收跌3.3%，网易跌2.4%，拼多多跌0.7%，阿里涨0.1%，腾讯涨0.5%，新东方涨2.1%，比亚迪涨3.1%，小鹏涨3.2%，小马智行涨4.2%，文远知行涨7%。

其他个股：

• Circle微涨0.33%。

欧洲股市收涨不到0.2%，爱立信重挫超12%。德国股市在美国CPI通胀数据发布日收涨超0.1%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.17%，报642.10点，低开之后整体持续上扬、北京时间20:30发布美国CPI通胀数据时跳空上扬，最近四个交易日低位持稳。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.15%，报6280.19点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.13%，报25147.03点，北京时间20:30发布美国CPI通胀数据时急剧收窄跌幅。

• 法国CAC 40指数收涨0.03%，报8366.85点。

• 英国富时100指数收涨0.30%，报10529.39点。

  （7月14日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，西门子能源收涨2.28%，英飞凌涨2.06%，梅赛德斯奔驰集团涨1.85%表现第三，德意志银行涨1.44%涨幅第六大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Mycronic收涨15.30%，Allegro.eu涨9.81%，艾敏斯帝涨6.24%涨幅第三大，Delivery Hero（外卖超人）涨5.76%。

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市场概述

美国CPI超预期降温，芯片股力挺美股反弹，纳指逼近三周高位；芯片指数收涨2.5%，SK海力士美股涨逾27%，闪迪涨5%，英伟达涨超4%、领涨道指；二季度初步业绩逊于预期的IBM跌25%，拖累道指惊险收涨；公布财报的大银行中，高盛收涨9%、摩根大通涨2.5%、美银涨近2%，而花旗跌超5%，富国银行跌近3%；传出破产消息后，Lucid收跌16%；Anthropic推出教师版Claude，Stride收跌5.6%；财报后爱立信欧股跌超10%。

美CPI公布后，美债和金银盘中拉升，美债收益率一度较日高跳水超10个基点；金银刷新日高、期金涨近3%、期银涨超3%；美元指数刷新日低，离岸人民币将近一个月来首次盘中涨破6.77。比特币盘中冲向6.5万美元、较日低涨近5%。

特朗普宣布取消霍尔木兹海峡货运收费计划后，美油“闪跌”，盘中曾涨4%的美油一度转跌，收涨1.5%、和布油均创一个月新高。伦铜和纽铜均创三周新高。

亚洲时段，A股午后集体反攻，创业板直线拉升涨超3%，算力硬件爆发、PCB掀涨停潮，港股半导体反弹。

要闻

中国

AI投资热潮驱动，中国6月出口同比大增27%远超预期，创逾四年最高增速，上半年出口同比增长17.6%；6月原油进口同比降41%，大豆进口创13个月新高，铝出口创历史新高，上半年算力硬件进出口增长55.6%。

大资金进场信号显现：A股股票型ETF一日流入近600亿元；A股两融余额八连降，创15个月来最长连降纪录。

长鑫科技IPO发行价为8.66元，7月16日进行申购。

海外

美国通胀超预期降温：6月CPI六年来首次环比下降，核心CPI环比意外零增长。

沃什国会听证首秀：美联储对持续高通胀“零容忍”，即使特朗普批评也会按数据行动，6月CPI降温不代表通胀“任务完成”。“新美联储通讯社”评：沃什强调高通胀零容忍但未暗示利率路径。

特朗普才一天就改口：放弃霍尔木兹海峡货运收费20%，以海湾国家与美国达成贸易投资协议取代，美油盘中“闪跌”。特朗普宣布与伊拉克将达成"大规模"石油协议，伊拉克总理：美军9月底前须撤离。伊朗称美进入正式战争状态。阿联酋两艘油轮在霍尔木兹海峡遇袭、一名船员死亡。

美财政部：5月海外买入美国证券1320亿美元、美债持仓增加185亿至9.37万亿美元、为史上次高；日本在政府干预汇市当月持美债减少668亿美元至一年新低，中国持仓走出2008年来低谷。

韩国央行驳斥半导体见顶论：AI驱动需求持续超越供给，上行周期延伸至2026年。

全美首个州级“刹车令”：纽约州暂停新建大型AI数据中心，一年内不再发放新许可。

IBM Q2初步营收不及预期，客户需求转向，CEO承认“执行不到位”，股价跌25%创纪录。

高盛Q2营收创新高，股票交易收入连续三个季度刷新华尔街纪录，SpaceX上市推动股票承销收入飙升130%。摩根大通Q2净利润增长41%，股票交易收入飙升86%，戴蒙警告深层风险正在积聚。美国银行Q2营收大超预期，股票交易暴涨70%、投行费用猛增50%，但成本考验刚开始。

OpenAI首款硬件产品曝光，计划明年发售智能音箱，但苹果诉讼或干扰发售时间。

市场收报

欧美股市：标普500指数涨0.38%，报7543.59点；道指涨0.02%，报52508.27点；纳指涨0.90%，报26107.008点。欧洲STOXX 600指数涨0.17%，报642.10点。

A股：上证指数涨1.36%，报3967.13点。深证成指涨2.77%，报14924.87点。创业板指涨3.43%，报3851.14点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.59%，日内降约3个基点；两年期美债收益率约为4.19%，日内降约9个基点。

商品：WTI 8月原油期货收涨1.54%，报79.34美元/桶。布伦特9月原油期货收涨1.72%，报84.73美元/桶。COMEX 7月黄金期货收涨1.6%，报4061.1美元/盎司。COMEX 7月白银期货收涨1.97%，报58.772美元/盎司。COMEX 7月期铜收涨1.56%，报6.33美元/磅。LME期铜收涨0.75%，报13643美元/吨。

要闻详情

全球重磅

中国

AI投资热潮驱动，中国6月出口同比大增27%远超预期，创逾四年最高增速，上半年出口同比增长17.6%；6月原油进口同比降41%，大豆进口创13个月新高，铝出口创历史新高，上半年算力硬件进出口增长55.6%

• 上半年，出口结构持续向高端制造倾斜，高技术产品出口同比大增39%，机电产品占出口总值比重升至63.5%，自主品牌出口增速达25.4%。海关总署副署长王军在国新办新闻发布会上表示，上半年，我国电子元件、电脑零部件等算力硬件进出口额度达到5.13万亿元，增长56.6%。
• 中国6月原油进口量为2927万吨，同比下降41.3%。铁矿石进口升至年内高位，大豆进口增长11%至1355万吨。根据海关总署数据，绿色科技产品出口在上半年实现超过三分之一的增长；电子元件、电脑零部件等算力硬件进出口5.13万亿元，增长56.6%。

单日600亿，大资金进场信号显现。据上证报，7月13日，股票型ETF单日净流入近600亿元，宽基ETF成“吸金”主力。尤为关键的是，此前持续净流出的沪深300相关ETF当日逆转获百亿净流入，大资金进场信号明显。业内人士认为，尽管短期市场避险情绪显著升温，资金从高位成长赛道转向低估值防御板块，但从中长期来看，资金对硬核科技细分赛道依然青睐。

A股两融余额，创15个月来最长连降纪录。据上证报，截至7月13日，沪深北两融余额实现“八连降”，创15个月最长连降纪录，累计减少1202.79亿元。杠杆资金主动减仓，科技板块成融资偿还主力。机构认为，市场短期波动加剧，但整体杠杆风险可控，后续资金回流确定性高，AI产业链业绩成色将成市场验证焦点。

长鑫科技IPO发行价为8.66元，7月16日进行申购。国内最大DRAM厂商长鑫科技IPO发行价确定为8.66元/股，对应总市值约5792亿元，低于市场此前预期的万亿元估值。公司将于7月16日启动网上网下申购，7月20日完成缴款。公司一季度营收508亿元，同比增长719%，募集资金将用于DRAM产能扩建及HBM研发。

算力需求爆发驱动，长飞光纤上半年净利同比预增711%-914%。公司公告显示，预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润约为24亿元至30亿元，同比增长711%至914%。公司同时预计，扣除非经常性损益后的净利润约为20亿元至26亿元，同比增幅更高达1349%至1784%。

东山精密上半年净利同比预增282.58%-295.78%，光模块业务成关键驱动力。公司将利润高速增长归因于三大驱动力：消费电子与汽车零部件等传统业务保持稳健，光模块业务整合效应初步显现，以及前期对数据中心相关产业的投资开始贡献收益。扣除非经常性损益后净利润为24亿元至25亿元，同比增长265.41%至280.63%。

AI存储需求爆发，德明利上半年净利预计57亿-65亿元，上年同期亏损1.18亿元。德明利上半年预计实现营业收入160亿至180亿元，同比增幅接近四倍。业绩大幅增长主要受益于AI驱动下存储需求持续释放、产品价格回升，以及稳定的供应链体系保障了交付能力。与此同时，公司正式推出自研企业级SSD主控芯片，业务布局从模组制造向上游芯片设计延伸，产品结构加速向高附加值方向升级。

海外

美国通胀超预期降温：6月CPI六年来首次环比下降，核心CPI环比意外零增长。6月CPI同比涨3.5%，较5月涨幅4.2%明显放缓；6月核心CPI同比涨2.6%，涨幅低于市场预期的2.8%及5月涨幅2.9%。CPI公布后，交易员将美联储加息预期时间推迟至10月。

沃什国会听证首秀：即使特朗普批评也会按数据行动，6月CPI降温不代表通胀“任务完成”。沃什重申通胀是种选择，说美联储有工具实现价格稳定、绝不甩锅；若特朗普施压，他将做好本职工作；承诺打破“黏性价格”；暗示90年代生产力繁荣时的低利率政策不应简单套用于当前AI投资热潮时；专注于就业和通胀双重使命，不会涉足其他领域，缩表调整前会发出充分预警；五个联储工作组正处“摸底阶段”，将首先向决策者分享看法；联储将讨论降低发表声明频率，沟通调整是要确保货币政策正确而非降低透明度；联储不应随意干预市场，危机时利用资产负债表是例外。

• 沃什：美联储对持续高通胀“零容忍”。沃什在事先准备的听证会发言稿中表示，"FOMC成员对持续高企的通胀毫无容忍度，我们共同坚定承诺恢复价格稳定。"他强调，货币政策是当前头等要务，"如果我们把政策做对——我们会做到——过去五年的通胀飙升将成为历史。"
• 沃什听证首秀释放新政信号，“新美联储通讯社”：强调高通胀零容忍但未暗示利率路径。“首秀”有五大信号：重申对持续高通胀“零容忍”，断言一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利；未透露任何利率路径，强调未来仍将依据数据决定行动；就业与通胀并非二选一的“残酷选择”；资产负债表改革会提前预告，不会突然冲击市场；坚持货币政策独立性，承诺设定利率不会受到政治因素左右，获得两党部分议员积极回应。

才一天就改口！特朗普放弃霍尔木兹海峡货运收费20%，美油“闪跌”。特朗普称，基于与中东领导人“富有成效”的对话，他决定，以海湾国家与美国达成贸易投资协议取代收20%的“美国补偿费”。特朗普发帖后，盘中曾涨4%的美油一度转跌。

• 特朗普宣布与伊拉克将达成"大规模"石油协议，伊拉克总理：美军9月底前须撤离。特朗普与伊拉克总理扎伊迪会谈，宣布双方将达成"史上最大规模"石油协议，美国公司主导开采。扎伊迪表示美军9月30日前须撤离，美企同步进入。分析认为通过引入美国资本、开辟对美出口通道，伊拉克希望减轻霍尔木兹海峡关闭带来的冲击。
• 伊朗称美进入正式战争状态。据伊朗媒体，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊的军事顾问雷扎伊14日周二表示，“已不再存在伊美谅解备忘录，敌人已正式进入战争状态。”
• 霍尔木兹海峡再响警报：阿联酋两艘油轮遇袭、一名船员死亡！阿联酋阿布扎比国家石油公司14日确认，“蒙巴萨”号和“巴希娅”号油轮当日在通过霍尔木兹海峡时被发射物击中。两船严重受损，造成一名船员死亡、数名船员受伤。事件加剧市场对原油供应中断的担忧，布伦特油价涨近5%。

美财政部：5月海外买入美国证券1320亿美元、美债持仓增加185亿至9.37万亿美元、为史上次高。5月加拿大持有美债增加387亿美元，在美国海外“债主”中增幅居首；日本在政府干预汇市当月持美债减少668亿美元，持仓创一年新低；中国持仓增加82亿美元、结束三个月连降，总持仓走出2008年来低谷；英国持美债增加111亿美元、持仓续创历史新高。

本周四，韩国市场面临"双重审判"。一天之内，韩国最高经济决策层要同时处理两个互相矛盾的问题：一边灭火，一边加息。

• 如何监管单股杠杆ETF？周四，全市场都盯着韩国政府这场会。韩国单股杠杆ETF上线仅约一个半月，KOSPI周一单日暴跌逾8%，触发年内第七次熔断。该国政府高层经济协调机制将于周四召开会议，正式讨论单股杠杆ETF引发市场波动的应对措施。市场讨论的可能措施包括提高保证金要求、限制每日价格波动幅度、调整杠杆比例，但监管层坦言这些或仅为治标之策。

股市动荡之际，韩国开通债务咨询热线，扩大援助中心规模。韩国金融服务委员会宣布，10月将开通全国统一债务咨询热线1375，提供债务调整、破产重整、就业福利一站式指引；个人重整支援中心由10处增至12处，综合金融支援中心将从50处扩至56处。KOSPI周一单日暴跌9%、逾32万散户账户遭强制平仓，凸显债务危机应对紧迫性。

韩国央行驳斥半导体见顶论：AI驱动需求持续超越供给，上行周期延伸至2026年。AI基础设施投资浪潮之下，韩国央行罕见强势发声：当前半导体上行周期不仅完好，更已超越历史均值40个月，且强度远超以往。供给瓶颈叠加AI驱动的竞争性投资，令本轮扩张逻辑迥异于过去。

全美首个州级“刹车令”！纽约州暂停新建大型AI数据中心，一年内不再发放新许可。纽约州签署行政令，暂停50兆瓦及以上新建数据中心的环境许可证审批，最长一年，成为美国首个出台此类限制的州。此举旨在评估其对用水、电网及空气质量的影响，并计划取消相关销售税优惠。该决定源于社区对电价上涨和资源消耗的担忧，反映出地方政府与科技行业在AI基础设施扩张上的博弈升级，也为数据中心建设增添了新的监管不确定性。

IBM二季度初步营收不及预期，客户需求转向，CEO承认“执行不到位”，股价跌幅创纪录。高盛警告：AI资本开支转向或坐实“软件熊市”

• IBM二季度初步营收172亿美元，低于市场预期约4%，主因6月下旬客户资本支出突然转向服务器、存储等硬件，导致软件及主机相关大额交易延迟。CEO称未料到客户预算转向，应变和执行速度不够快，许多大型交易未能按预期时间完成签约。受此影响，股价盘中一度大跌26%，拖累埃森哲、微软等板块个股。高盛警告，此次IBM事件将充分印证"软件熊市情景"，预计软件与服务板块将出现广泛抛售。

高盛Q2营收创新高，股票交易收入连续三个季度刷新华尔街纪录，SpaceX上市推动股票承销收入飙升130%。高盛2026年第二季度净营收203.4亿美元，刷新公司历史记录，同比大增39%；净利润66.3亿美元，同比增78%；摊薄每股收益20.98美元，创历史新高。全球银行与市场部门表现强劲，股票业务收入同比暴涨72%。年化ROE达23.5%，季度股息上调至5美元/股。

摩根大通Q2净利润增长41%，股票交易收入飙升86%，戴蒙警告深层风险正在积聚。摩根大通第二季度净利润达211亿美元创历史新高，股票交易暴涨86%及Visa股权收益推动业绩远超预期。然而，因全年成本指引上调至1075亿美元，盘前股价下跌。杰米·戴蒙警示，地缘政治局势、持续通胀及大规模财政赤字等深层风险或将引发实质性冲击。

股票交易暴涨70%、投行费用猛增50%：美国银行Q2营收大超预期，但成本考验才刚刚开始。美国银行二季度总营收316亿美元、净利润91亿美元，双双大超预期。市场波动推动股票交易业务营收同比暴涨70%至36亿美元，为美国银行最佳季度表现；AI热潮推动投行业务费用总收入同比增长50%至21亿美元。同时非利息支出同比攀升8%至186亿美元，市场关注若波动红利递减、成本基数抬高，业绩增速能否延续。

OpenAI首款硬件产品曝光，计划明年发售智能音箱，但苹果诉讼或干扰发售时间。报道称OpenAI无屏智能音箱将接入ChatGPT能力，支持智能家居控制、媒体播放及消息处理。设备采用新一代GPT-Live语音模式，内置机械元件可产生动态动作，随时间深化个性化体验。计划今年发布、2027年正式推出，但苹果以窃取商业机密为由提起诉讼，发布时间表存在不确定性。

研报精选

华尔街不担心资本开支！大摩：明年五大云厂资本开支1.2万亿美元，2028年1.4万亿美元，算力翻四倍。摩根士丹利认为，资本开支上调的主要推手包括GPU成本上涨约20%、数据中心建设周期拉长至3年，以及政治压力倒逼提前开工。更关键的是，资本开支背后是近4倍的算力扩张，将从2025年约30GW增至2028年约120GW，而Meta、亚马逊等的潜在收入空间远未被市场定价。

摩根大通一线调研：存储大跌，核心矛盾到底在哪？亚洲存储板块6月以来回调约30%，摩根大通调研指出，大跌主因市场从"AI基建扩张"切换至"盈利验证"阶段，而非需求恶化。核心矛盾聚焦三方面：云厂商资本开支能否持续超预期、HBM价格能否兑现翻倍预期（摩根大通仅看涨25%-30%），以及LTA协议对盈利弹性的实际影响。DRAM供给偏紧、企业级SSD需求强劲，但短期走势仍待财报验证乐观预期。

跟韩国券商唱反调！SemiAnalysis：预计SK海力士盈利强劲，“别人恐惧我贪婪”！韩国券商KIS一纸下调报告，令SK海力士股价暴跌。SemiAnalysis分析师随即高调反击，预测SK海力士2026年Q2 DRAM综合均价环比大涨45%、项目营业利润高达55万亿韩元，并将此次调整定性为绝佳买入窗口。

国内公司

AI算力需求引爆高速光模块，剑桥科技上半年净利润预增156.65%至197.18%。剑桥科技预计2026年上半年归母净利润3.10亿至3.59亿元，同比增长156.65%至197.18%，主因高速光模块需求爆发，800G等产品量价齐升带动盈利改善。扣非净利润接近归母净利润，增长源自主营业务。但汇率波动产生约2.02亿元汇兑损失，随着募投资金逐步投入使用，相关外汇资产规模下降，预计汇兑损失对后续利润的影响将随之减弱。

北方稀土上半年净利预增逾112%，稀土量价齐升，三大产品产量创同期新高。北方稀土预计2026年上半年归母净利润198-206亿元，同比增长112.74%-121.33%，扣非净利润同比增长121.90%-130.82%。业绩大幅预增主要受益于稀土价格走强、主要产品产量创历史新高，形成量价齐升格局。同时，公司持续推进降本增效、数智化转型，重点项目加速落地，磁材业务保持高增长，氢能等新业务亦取得进展。

锂价回暖叠加投资收益，赣锋锂业上半年预计扭亏为盈，净利润最高46亿元。赣锋锂业2026年上半年预计归母净利润36.5亿至46亿元，上年同期亏损5.31亿元。业绩改善主因锂价回暖及成本优化令锂盐业务盈利修复，同时锂电池产销量提升，叠加出售PLS股权及联营企业投资收益增加，共同推动利润显著增长。

投资收益贡献显著，国轩高科上半年净利预增227%至323%。利润跃升背后，非经常性损益成为重要驱动因素。公司预计，上半年因持有股票产生的投资收益及公允价值变动损益对净利润的影响约为11亿元至14亿元。从更能反映经营质量的扣非净利润来看，国轩高科预计2026年上半年扣非归母净利润为8500万元至1.2亿元，同比增长16.65%至64.68%。

中国人寿上半年净利润预计超1280亿，创纪录，同比大增215%。

海外宏观

美银基金经理调查：AI泡沫成市场最担心的事了！美银7月全球基金经理调查显示，"AI泡沫"以45%占比首次跃升为最大尾部风险（上月28%），超越"第二波通胀"。82%的受访者认为"做多全球半导体"是当前市场最拥挤的交易，这一比例创下历史极值。牛熊指标达9.4极端看多，但多数投资者仍未做空AI资产，仓位与担忧明显背离。

AI交易崩了？债市“撞飞”了股市。债市的裂缝，正在成为AI泡沫的引爆点。美六大科技巨头发债规模较去年翻超一倍，正将投资级债市逼向消化极限——高盛信贷交易台直言“惨烈”。一旦AI债券抛售全面展开，将对股票市场形成直接冲击，并可能向更广泛的投资级市场蔓延。Apollo也警告：AI是支撑市场的唯一支柱，一旦崩塌，调整将至。

AI数据中心债信用大分化：甲骨文获惠誉最高评级，谷歌背书项目冰火两重天。科技巨头通过表外合资企业为AI数据中心筹集约900亿美元债券，但市场忽视条款细节引发定价错误。惠誉指出，投资者盲信谷歌等大牌担保，却忽略了建设延迟导致的现金流断档及退出风险。即使同由谷歌背书，因合同约束力不同，信用评级也会从投资级跌至接近垃圾级；反观财务最弱的甲骨文因承诺无条件支付租金而斩获最高评分。

阿波罗首席经济学家：如果AI交易崩了，美元也悬。AI热潮正在悄然重塑美元的命运。阿波罗全球管理首席经济学家警告，外资追逐AI概念创纪录涌入美股，却大多未对冲汇率风险，使美元与AI交易深度绑定。一旦AI叙事破裂、外资撤退，美元将直面强烈卖压。

美英联手推动稳定币监管合作，特朗普政府加速美元数字化布局。美英两国联手推进稳定币跨大西洋监管框架，发布系列政策建议，旨在为两国稳定币发行建立清晰路径、消除监管壁垒。相关举措源自去年9月成立的"未来市场跨大西洋工作组"，内容涵盖跨境代币化资产测试、监管协调及银行加密资产资本处理审查。

华尔街最大清算机构启动区块链实盘测试，股票代币化迈出关键一步。美国最大证券清算机构DTCC本周启动区块链实盘测试，涉及股票、国债等资产，是这家美国最大清算机构多年探索后首次在真实环境中验证代币化流程，全面上线目标定于10月。但DTCC明确，区块链无法替代每日处理约20万亿美元交易的净额结算体系，当前最现实的应用场景是抵押品融资与连接加密市场的周末结算。

韩国股市杠杆绞杀实录：最高46万账户遭强平，散户“血本无归”，有人连养老金也亏掉了。韩国股市急跌之下，杠杆正在将散户逼入绝境。7月1日至10日，强制平仓金额高达4258亿韩元，仅9日单日就有1422亿韩元股票被强平。散户重仓的三星电子、SK海力士单一杠杆ETF最高暴跌逾66%，有人推迟婚期，有人亏掉养老金，账面亏损已变成生活代价。现在最大的风险不是错过反弹，而是撑不到回本。

韩国股市暴跌，韩元为何反而升值？韩元今年上演“反常剧本”——股市涨它偏跌，股市跌它反而升。背后逻辑直指外资持股的外汇对冲机制：KOSPI每波动1%，即触发约16亿美元的对冲调整。随着SK海力士赴美募资265亿美元启动结汇，韩元强势突破1500关口。韩元正加速“日元化”，与股市的负相关或成新常态。

日本长债集体上涨！日本财长一席话引爆需求，20年期债券拍卖火热。日本财长建议将国债纳入免税储蓄账户“NISA”并暗示养老金投资基金调整持仓，点燃债市情绪。周二日本国债强劲反弹，收益率一度下行近20基点，20年期国债收益率降至3.565%。尽管政策利好引导长端收益率大幅下行，但通胀压力、日元疲软及政治变数仍令超长端承压。

国投证券：类比2021年“茅指数”，黄金历史大顶已经基本明确。黄金与AI，2026年的终极决胜时刻正在到来。国投证券策略分析师指出，黄金已现类似2021年"茅指数"的顶部信号——美元从"弱"变"不弱"，AI资本开支催生新美元循环，科技崛起对黄金的抽血效应或比加息更致命。信仰先松，证据后到，天平正悄然倾斜。

海外公司

涨价时代来临，摩根士丹利：苹果iPhone 18 Pro系列或将上调200美元。摩根士丹利研报指出，苹果正将提价策略从Mac、iPad等非iPhone产品扩展至核心硬件。分析显示，iPhone需求弹性最低（0.2-0.4），涨价对销量冲击有限。为应对存储器成本大涨（DRAM/NAND预计涨约190%/180%），iPhone 18 Pro系列起售价或上调200美元。

破产传闻一度引发55%暴跌！特斯拉昔日挑战者Lucid紧急辟谣：传言完全不实。行业媒体EV周二率先报道称，Lucid正考虑公司私有化或申请破产保护。公司随即出面辟谣，称传言"完全不实"；重组顾问并未建议其申请破产，目前仅协助改善公司执行效率。股价随之大幅反弹，收跌16%。Lucid依赖其最大股东沙特公共投资基金的资金支持维持运营，目前沙特“金主”兜底预期面临考验。

行业/概念

1、钙钛矿电池 | 据中证报报道，近日，中国科学院化学所发布的钙钛矿-有机叠层太阳能电池，光电转换效率经认证达到28.04%，刷新纪录，为进一步提高太阳能电池效率和运行稳定性提供了新策略。这款电池的黑科技就源于其核心材料，吸光层厚度不足1微米，仅为头发丝直径的百分之一左右。

点评：把钙钛矿和有机材料进行叠层结构设计，是这款电池效率登顶的关键。同时，它可附着在柔性塑料、金属箔等载体上，能随意弯折、贴合各类曲面。这就和又厚又硬、只能局限在屋顶、光伏电站的传统单晶硅太阳电池全然不同，打开了应用想象力：可以贴在车窗上，卷在背包上，未来甚至还有望缝进衣服里，做到有光就有电。如今，这项硬核技术正在进行前沿实验、加速应用。空间站的太空验证，到地面场景的日常应用，新一代太阳能电池正在重塑能源形态，它颠覆了传统光伏的应用边界，让每一寸可接触阳光的表面，都有望成为发电单元。

2、3D打印 | 据中证报报道，海关总署发布的数据显示，1—5月我国3D打印机累计出口294万台，同比增长90%；累计出口货值78.2亿元，同比大幅增长106.8%，金额增速显著跑赢出货量增速，反映出口产品结构持续向中高端升级，设备平均单价稳步抬升。2026年前五月出口量已接近2025年全年六成、金额超七成，全年出口规模有望创下历史新高。

点评：3D打印又称增材制造，它能做出结构更复杂、定制化程度更高的零部件，而且通常更省材料、废料更少。3D打印的出现提供了更多的可能性，尤其是材料精准利用方面。打印时材料"用多少铺多少"，几乎不产生废料，尤其对钛合金等昂贵材料，利用率可稳定保持在90%以上。如今，这项技术已广泛应用在航天器材上，同时也渗透到医疗、新能源汽车、半导体、消费电子甚至建筑领域。在一些特殊场景中，3D打印正从"替代方案"变成"唯一方案"。

3、券商 | 据上证报报道，7月14日，中金公司、东兴证券、信达证券三家券商齐发公告：重大资产重组事项申请文件获得证监会受理。同时受理的还包括东兴证券和信达证券旗下基金公司和期货公司主要股东变更的申请。根据中金公司公告，近日，证监会就本次交易涉及的包括中金公司与东兴证券、信达证券合并，中金公司变更主要股东，东兴基金变更主要股东，信达澳亚基金变更主要股东，东兴期货变更控股股东，信达期货变更控股股东等行政许可申请依法予以受理，并出具相关申请受理单。

点评：研究机构认为，当前证券板块业绩与估值存在明显背离，基本面全面向好而估值仍处低位，估值修复空间值得关注。在交投持续活跃、各项业务收入同步改善的背景下，券商板块业绩有望延续高增长。随着市场结构性行情出现调整、证券板块的资金面压制因素有望缓解，继续积极看好证券行业。

4、东数西算/算力 | 据上证报报道，7月14日，海关总署发布最新进出口数据显示，今年上半年，我国货物贸易进出口额达到25.47万亿元，同比增长16.9%。其中，出口14.73万亿元，增长13.4%;进口10.74万亿元，增长22.1%。数据同时显示，上半年，电子元件、电脑零部件等算力硬件进出口增长56.6%，合计拉动出口增长6.9个百分点。

点评：国金证券认为，AI算力硬件基本面无虞，板块调整迎来布局良机，展望三季度，板块有多重利好催化，首先英伟达的Rubin及AMD的MI450大量出货，其次是谷歌的TPU V8及亚马逊的Trainium3也在三季度开始大批量出货，其他还有1.6T光模块拉货加速，1.6T交换机开始放量等积极利好，接下来进入二季度业绩期，研判全球AI产业链龙头及核心公司业绩有望继续超预期。

5、环保 | 据上证报报道，7月14日，生态环境部、国家发展改革委等六部门联合印发《固体废物污染防治"十五五"规划》。这是我国首部固体废物污染防治五年专项规划，为全面推进美丽中国建设划定了"十五五"时期的治污路线图。规划提出了未来五年的总体目标，到2030年，重点领域固体废物专项整治取得明显成效，固体废物历史堆存量得到有效管控，非法倾倒处置高发态势得到遏制，固体废物综合治理能力和水平显著提升，固体废物信息化监管"一张网"实现重点领域全覆盖，建成一批"无废城市"。

点评：国盛证券认为，国务院印发《美丽中国建设"十五五"规划》，本质上是对"十五五"生态环保工作的顶层部署。方案主要聚焦污染防治攻坚、固废和新污染物治理领域，从传统污染治理延伸至更多样化、系统性的治理框架，直接利好固废处理、生态修复等领域，可关注涵盖土壤修复、固废资源化的综合环保平台企业。

今日要闻前瞻

中国GDP、社会消费品零售、规模以上工业增加值、城镇固定资产投资、房地产开发投资、70个大中城市住宅销售价格、城镇调查失业率。

美国6月PPI。

美国财长贝森特主持金融稳定监督委员会会议。

美联储主席沃什出席国会货币政策听证会。

纽约联储主席威廉姆斯、圣路易联储主席穆萨莱姆讲话。

美联储公布经济状况褐皮书。

加拿大央行政策利率。

ASML二季报。

中国（西部）国际人工智能与具身智能机器人产业链大会。

Salesforce和阿里云在上海举办年度峰会。

美国上周EIA原油库存变动。

<全文完>

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PrismML CEO表示，苹果已开始评估其技术。洽谈目前处于非常早期阶段，走向尚不明朗，但"进展顺利"。

此次消息发布恰在苹果推出iOS 27公测版的次日——这是苹果对Siri进行大幅改版后向公众开放的首次广泛测试，旨在与OpenAI和Anthropic的AI助手展开竞争。

对于苹果而言，将更多AI运算留在设备本地，意味着更低的响应延迟、更少的云计算成本，以及无需联网即可使用部分功能的能力——这些与其核心隐私定位高度契合。

PrismML的公开发布，为普通用户和投资者提供了在实验室之外检验其技术声明的机会。Counterpoint的Pathak总结道：

"云端与设备端AI的组合，能够提供更完整、更高效、更注重隐私的AI体验——复杂任务交由云端处理，敏感、时延敏感及隐私相关的任务则在设备端执行。"

PrismML由加州理工学院研究团队孵化而来，背后有Khosla Ventures支持。该公司周二公开发布了阿里巴巴开源模型Qwen的压缩版本，将约54GB的原始模型压缩至不足4GB，使全部270亿参数能够在iPhone 15或更新机型上直接运行。

PrismML CEO Babak Hassibi向CNBC表示，公司通过大幅简化模型内部信息的存储方式实现压缩——将每个数值从16位降至仅1至3个可能值，从而显著削减存储和运行模型所需的内存。

据该公司称，压缩后的模型内存占用减少10至15倍，响应速度提升6至8倍，能耗降低3至6倍。Hassibi坦承存在一定取舍：模型整体性能通常下降数个百分点，事实性记忆的衰减早于推理、数学和编程等能力。

目前，PrismML免费发布了两个压缩版本，适配iPhone、MacBook及搭载英伟达芯片的PC。公司表示，谷歌的开源模型Gemma是下一个压缩目标，此后还将处理需要数据中心硬件才能运行的更大规模前沿模型。

今年3月，该公司完成由Khosla Ventures领投的1625万美元种子轮融资，加州理工学院拥有底层专利并向其独家授权。

苹果目前已在设备端本地运行部分AI功能，包括翻译、部分摘要生成及与个人信息密切相关的特性，较复杂的请求则路由至其私有云基础设施或外部模型。

Asymco创始人Horace Dediu表示，苹果的目标很可能是将绝大多数日常Siri交互保留在设备端，仅将最高需求的任务交付云端处理。本地处理意味着更低延迟、更强隐私保护，以及潜在的更低授权和云计算成本。

Creative Strategies总裁兼首席分析师Carolina Milanesi指出，更小的模型可让苹果将更多高需求功能移至iPhone本地，包括计算摄影、视频生成，以及依赖健康、药物等敏感数据的健康与健身工具。"设备端能做的越多越好，"她说。

苹果在推进本地AI方面具备潜在优势——其芯片与软件协同设计，对AI在设备上的运行拥有更精密的控制权。

尽管技术指标亮眼，分析师普遍提示，PrismML的声明尚需在受控演示之外得到验证。

Counterpoint Research研究总监Tarun Pathak表示，模型在长提示下的表现、多任务处理时的电池消耗，以及跨数百万次请求和数千种设备组合的可靠性，将是关键考量。他说：

"最终考验将是数百万次查询、数千种设备组合以及大规模稳健测试。"

IDC客户端处理器研究负责人Phil Solis则指出，功耗可能是最大的未知变量。一个足够强大、被频繁使用甚至在后台持续运行以执行智能体任务的模型，即便内存占用较低，也可能对手机电量造成显著消耗。

PrismML的发布也触及了市场对AI效率提升能否最终压缩芯片需求这一持续争论。

摩根士丹利估计，苹果在2027财年的每比特动态随机存取内存平均成本可能同比上涨约190%，NAND存储成本上涨约180%。该机构预计苹果将把iPhone 18同等起售机型的价格提高约200美元以保护利润率。

PrismML表示，其压缩方案可使原本需要8块GPU运行的云端模型缩减至仅需1块，并让原本依赖服务器的模型迁移至手机和笔记本电脑。这可能降低单一AI任务所需的内存或算力，但并不必然导致整体芯片需求下滑。

D.A. Davidson分析师Gil Luria表示，模型瘦身并不会消除对处理器或内存的需求，只是将更多芯片从数据中心转移至手机等终端设备。"你仍然需要GPU，仍然需要内存，"他说。

他还补充，在单一设备上运行AI实际上可能比共享数据中心基础设施效率更低，因为手机芯片大多数时候处于闲置状态。此外，效率突破往往催生更多使用需求，而非带来支出下降。

市场对"AI所需内存少于预期"的信号向来反应灵敏。今年3月，谷歌发布TurboQuant论文——涉及在不损害模型性能的前提下削减内存使用——美光科技股价随即大幅下跌，尽管此后有所回升。

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周二，SK Hynix ADR单日大涨27%，不仅完全收复前一日9.3%的跌幅，还将ADR相对首尔上市普通股的溢价推升至51%。这一溢价水平远超上周发行时约3%的价差，而彼时该公司通过此次ADR发行募资265亿美元。

溢价的骤然扩大，在一定程度上源于韩国本地股与ADR之间的兑换限制，使套利难以顺畅运作。与此同时，周二美国各大期权交易所正式开始提供SK海力士ADR期权产品，进一步刺激了交投热情，短期看涨期权成为资金最密集的攻击方向。

SK Hynix ADR上市以来的剧烈波动，折射出当前市场对AI生态系统整体估值偏高以及半导体资本支出是否已触及阶段性峰值的担忧。这两大因素在上市初期对ADR形成明显压制，并在上周引发单日近10%的大幅回调。

ADR期权周二正式登陆美国期权交易所，为全球最大衍生品市场的投资者提供了博弈这家AI存储龙头的新工具。上市首日，早盘成交量迅速触及约3.3万张合约，短期看涨期权成为资金最密集的攻击方向。

从成交结构看，逾三分之二的期权成交量集中在当周到期的短期合约，反映出资金对短线行情的押注偏好。成交最活跃的是执行价185美元的看涨期权，约2900张；执行价145美元的看跌期权紧随其后，表明部分资金也在配置下行保护。

此外，8月到期、执行价200美元的看涨期权成交超1500张，反映出投资者对股价中期突破200美元的信心。

Piper Sandler期权业务主管Daniel Kirsch指出，预计投资者将主要布局SK海力士ADR本周继续上涨的短线机会。随着期权工具上线，零售投资者预计将迅速涌入，当周到期的短期看涨期权可能成为最受欢迎的交易品种。

波动中的风向标：ASML与台积电财报

在期权交投火热之际，本周芯片板块将迎来重要催化剂。荷兰光刻机巨头ASML和台积电将陆续公布最新季度业绩，相关财报表现有望进一步影响整个半导体板块及SK海力士ADR的股价走势。

值得注意的是，摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett对芯片股发出谨慎信号，认为AI数据中心技术栈正被重新设计，越来越多成本更低的自研芯片被纳入其中，且AI资本开支增速可能已进入"放缓的初期阶段"。

SK海力士韩股较6月历史高点已回落约25%，但年内仍累涨约235%，波动显著加剧。

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7月14日，Anthropic宣布推出Claude for Teachers，向美国K-12在职教师免费开放其高级AI功能，直接冲击教育科技公司Stride的核心业务，引发市场对后者竞争地位的担忧。

消息公布后，Stride股价盘中最大跌幅达7.7%，最终收跌约5.6%至86.88美元，创下自今年6月15日以来单日最大跌幅，当时该股因丢失德克萨斯州某学区合同而重挫14.5%。

Stride股价较去年7月已累计下跌约34%，此前该公司已深陷技术平台问题及注册人数承压等困境。

不过据彭博智库分析师Nicole D'Souza表示：

目前判断Claude for Teachers能否真正替代Stride等产品还为时尚早。

但她同时指出：

鉴于Stride近期的技术上线问题已导致较高的退出率，学校可能会寻找替代平台，进而削弱Stride的市场地位。

根据Anthropic公布的细节，Claude for Teachers将为美国全体K-12教师提供Claude高级版权限，内容覆盖基于循证研究的课程体系，以及与全美50个州学术标准对齐的教学技能资源库。

在2027年6月30日前完成身份验证的教师，可获得为期一年的平台免费使用资格。

该平台已接入九家K-12工具合作伙伴，包括ASSISTments、Canva Education及MagicSchool。

在数据安全方面，Anthropic依据《家庭教育权利和隐私法》（FERPA）制定了K-12数据处理附录，以保障数据隐私，并正与美国教师联合会就K-12隐私实践条款进一步协调对接。

Anthropic还计划与美国教师联合会合作，面向教育工作者推出一门AI素养课程，并将率先在底特律公立学校社区学区开展Claude for Teachers的试点评估。

Claude for Teachers的核心功能之一，是协助教师起草可针对不同学生进行个性化调整的教案，这与Stride依托在线课程和软件平台提供差异化服务的商业模式形成直接竞争。

美国教师联合会主席Randi Weingarten表示：

Anthropic在Claude for Teachers中所做的原则性承诺至关重要——这是一款由教育者参与设计、服务于教育者的工具，旨在为他们提供教学支持，并让他们有更多时间专注于学习中最根本的人际关系。

事实上，Stride近期已面临多重逆风：技术平台上线受阻导致学生注册人数下滑，加之合同流失，公司股价已持续承压。

分析师担忧，在Stride自身市场地位尚未企稳之际，一个免费、由知名AI公司背书的替代方案入场，或将加速学区的平台迁移。

Claude for Teachers的发布对整个教育科技板块情绪形成扰动。周二，多邻国跌约3%，McGraw Hill跌逾4%，Coursera则逆势小涨0.7%。

整体来看，市场对AI工具向教育领域大规模、低成本渗透的前景仍保持高度警惕。

对于依赖订阅制收费模式的教育软件公司而言，来自科技巨头的免费AI产品构成的竞争压力，或将成为板块估值的持续性压制因素。

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至此，江苏银行主要管理层的人事调整基本完成，新一届领导班子正式成型。

人事脉络：半年内完成新老交接

此次人事变动，为江苏银行今年以来一系列高层人事调整的延续和收尾。

今年4月，江苏银行原董事长葛仁余因年龄原因离任，行长袁军随即承接过渡，身兼党委书记、董事长、执行董事、行长、首席合规官五职，此番董事长任职资格获批，袁军得以卸任行长、首席合规官二职，回归专职董事长角色。

公开资料显示，袁军，1971年生，工程硕士学位，正高级经济师，曾担任原江苏省农村信用社联合社发展规划处副处长、业务管理处副处长、业务发展部副总经理，泰州农村商业银行党委书记、董事长，江苏省纪委监委派驻江苏银行纪检监察组组长、江苏银行党委委员、党委副书记、行长等职务。

接任行长一职的高增银，亦是长期任职于银行系统，具有丰富金融从业经验。

简历显示，高增银1977年9月生，经济学硕士，正高级经济师，早年供职于建设银行苏州分行，擅长公司业务与投行业务；加入江苏银行后历任投行部总经理、投行与资产管理总部总经理；2020年出任苏银理财首任董事长，任期内将旗下理财规模推升至4465亿元；2023年9月升任江苏银行副行长，2026年7月获聘任为行长。

基本面：城商行头部地位稳固

换帅之际，外界也再度把目光放到江苏银行，这家城商行的领军银行身上。

财报显示，2025年末，江苏银行集团资产总额达4.93万亿元，较上年末增长24.78%；全年实现营业收入879.42亿元，同比增长8.82%；归母净利润345.01亿元，同比增长8.35%。净资产收益率（ROE）为13.14%，资产回报率（ROA）为0.82%。在英国《银行家》杂志全球银行1000强排名中列第56位，较上年跃升10位。

进入2026年，扩张势头延续。一季度末，江苏银行总资产突破5万亿元，升至5.58万亿元，继续稳居城商行首位；同期营收241.8亿元，同比增长8.41%；净利润109.25亿元，同比增长8.25%。不良贷款率降至0.81%，为上市以来最低水平；净息差1.73%，高出行业均值31个基点。

未来前景：新突破方向在哪里

市场人士注意到，高增银的核心履历集中于投行与资产管理领域，与近年来银行业普遍面临息差收窄挑战后，进一步强化中间业务的战略方向较为契合。

从架构安排来看，董事长袁军主掌全局，行长高增银主理经营，两人分工明确。外界普遍预期新班子将延续既定战略，同时在收入结构多元化方面寻求新的突破空间。

历来稳健经营的江苏银行，在经营上会有什么新的突破，值得关注。

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上述数据不仅反映了当月的净买卖情况，也包含了债券价格变动带来的估值变化。5月美国国债指数上涨0.1%，此前4月曾小幅回落。

此前日本当局曾入市干预汇市，通过卖出美元、买入日元支撑汇率。市场分析人士普遍认为，这类干预行动很可能涉及出售部分美国国债以筹集美元资金。

主要国家及地区的美债持仓

此次海外美债持仓回升主要受加拿大持仓大幅增长推动，而日本则减少了部分持仓。

加拿大持仓增加387亿美元，升至4358亿美元，是当月增持规模最大的国家。

作为美国国债最大的海外持有国，日本5月持仓减少668亿美元，降至1.14万亿美元。

英国排名第二，5月持仓增加111亿美元，达到9486亿美元。中国大陆排名第三，5月持仓增加82亿美元，达到6593亿美元。

TIC数据其它要点

美国财政部的TIC数据还显示：

• 2026年5月，长期证券、美国短期证券以及银行资金流合计录得1322亿美元的TIC净流入。其中：外国私人资本净流入1720亿美元；外国官方资本净流出399亿美元。
• 5月，外国投资者增持美国长期证券，净买入2628亿美元。其中：外国私人投资者净买入2468亿美元；外国官方机构净买入161亿美元。
• 美国居民增持外国长期证券，净买入301亿美元。
• 在计入调整项（如通过股票置换方式估算的外国投资者对美国股票的投资）后，5月外国投资者对美国长期证券的整体净买入规模估计为2327亿美元。
• 5月外国投资者持有的美国国库券（Treasury bills）减少435亿美元；
• 外国投资者持有的所有美元计价美国短期证券及其他托管负债减少306亿美元；
• 美国银行自身对外国居民的美元计价净负债减少700亿美元。

美国财政部今年6月的TIC数据，定于2026年8月17日公布。

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美联储主席沃什的国会货币政策听证会“首秀”亮出了他的“美联储新政宣言”，没有给市场最关心的降息或加息信号，而是反复强调恢复价格稳定、维护美联储独立性，并承诺未来资产负债表调整将提前充分沟通。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos认为，沃什当天刻意避免就未来利率路径作出任何暗示，而是将听证会重点放在重申美联储控制通胀的长期目标上。

就在听证会开始前，美国公布的6月CPI低于市场预期，一度推动市场进一步押注美联储将更快放松政策。不过，沃什淡化了这份数据的重要性，表示不认为通胀任务已完成。

Timiraos指出，沃什没有借助这份通胀数据释放任何未来政策倾向，也没有透露7月议息会议或之后的利率路径，而是坚持强调，美联储拥有利率和资产负债表两项政策工具，未来将依据经济数据决定如何使用这些工具，以实现价格稳定目标。

彭博则认为，这场持续数小时的听证会实际上勾勒出“新美联储”的政策框架：坚持货币政策独立性，坚持2%的通胀目标，不接受就业与通胀只能二选一的说法，同时为未来资产负债表改革和央行治理改革留下空间。

受沃什偏鹰派的讲话影响，美债收益率在沃什听证会期间回吐了CPI公布后的部分降幅，美元指数收窄约半数CPI公布后的跌幅。

五大信号：沃什首次国会听证勾勒“新美联储”政策框架

• 重申对持续高通胀“零容忍”，断言一次CPI回落不足以宣告降通胀胜利

沃什在听证会上强调，美联储对持续高通胀“零容忍”。他说，美联储已经连续多年未能实现2%的通胀目标，因此恢复价格稳定仍是当前最重要的政策任务。

面对当天公布、明显低于市场预期的6月CPI数据，沃什表示：“有人可能会说，（通胀）任务完成（Mission accomplished），我不这么看。”

Timiraos认为，沃什当天反复重申长期通胀目标，而没有因为单月数据改善调整政策表态，凸显其希望避免市场将一次通胀数据解读为货币政策即将转向的信号。

• 未透露任何利率路径，强调未来仍将依据数据决定行动

对于市场最关心的下一步利率行动，沃什始终保持克制。

Timiraos指出，沃什没有暗示未来几次美联储货币政策委员会FOMC会议的政策方向，也没有回答市场关于何时可能调整利率的问题，而是强调，美联储拥有利率政策和资产负债表政策两项工具，将根据未来经济数据判断是否以及如何使用这些工具。

不过，沃什同时透露，未来一段时间自己将与FOMC同事围绕“是否以及何时需要运用政策工具”展开讨论，并形容届时可能会出现一场“家庭内部激烈讨论（family fight）”。

彭博认为，这番表态意味着，尽管沃什没有给出明确政策指引，他的整体措辞仍偏鹰派，显示其在确认通胀持续回到目标之前，不愿轻易释放宽松信号。

• 就业与通胀并非二选一的“残酷选择”

针对议员关于美联储双重使命的提问，沃什否认存在所谓“残酷选择（cruel choice）”。

他说，只要价格稳定得以恢复，美国经济便能够持续增长，企业也能够继续扩大招聘，因此控制通胀与实现充分就业并非彼此冲突，而是相互促进。

这一表述进一步强化了其政策理念，即稳定物价本身就是实现长期就业增长和经济繁荣的基础。

• 资产负债表改革会提前预告，不会突然冲击市场

资产负债表改革一直是沃什上任后的重要改革议题。

不过此次听证会上，他表示，不愿预判正在开展工作的资产负债表改革工作组结论。

与此同时，他承诺，未来如调整资产负债表政策，美联储将提前向市场充分沟通，确保投资者获得充足预期，不会突然采取行动。

沃什再次强调，美联储资产负债表应当服务于货币政策，而非承担财政政策功能。

路透认为，这一表态有助于缓解市场对于新一轮缩表改革可能过快推进的担忧，也意味着未来美联储将更加重视政策沟通和市场预期管理。

• 坚持货币政策独立性，获得两党部分议员积极回应

面对议员提问，沃什再次强调，美联储将在制定货币政策过程中保持独立，承诺设定利率不会受到政治因素左右。

彭博报道称，尽管沃什在参议院确认过程中几乎未获得民主党支持，但此次听证会上，多位民主党议员仍对其强调央行独立性的立场给予积极评价。

资深国会记者Steve Dennis认为，在特朗普持续公开施压美联储降息的背景下，一些民主党议员选择公开支持沃什维护央行独立性的立场，也反映出两党在这一问题上的微妙变化。

沃什听证会强化数据决定政策的沟通框架

市场怎么看沃什听证会？总体来说，沃什的言论并没有改变短期利率前景，但强化了“数据决定政策”的新沟通框架。

Timiraos认为，沃什此次听证会最大的特点，不是释放新的政策信号，而是刻意没有释放任何关于利率路径的信号。

面对一份低于预期的CPI报告，沃什没有顺势讨论下一步是否降息，也没有提供任何前瞻性指引，而是始终围绕恢复价格稳定、美联储独立性以及政策工具展开阐述，延续了其上任以来避免对单次数据或单次会议作出承诺的沟通方式。

彭博则认为，听证会进一步勾勒出沃什领导下美联储的政策基调：继续坚持价格稳定优先，同时推进资产负债表和央行治理改革，并通过更透明的沟通管理市场预期。

对于投资者而言，这意味着未来美联储政策仍将高度依赖数据表现，而不是预设的利率路径，市场也将更加关注沃什未来几个月如何将这一理念落实到FOMC的实际决策之中

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据彭博报道，Lucid已聘用咨询公司AlixPartners担任重组顾问，对公司运营各个层面展开审查。此举旨在优化业务、削减成本，并确保一款新型中型车型的顺利推出。

行业媒体EV周二率先报道称，Lucid正考虑的战略选项包括公司私有化或申请第11章破产保护，消息来源为一名不具名的知情人士。

受上述报道影响，Lucid股价盘中一度重挫55%，创历史最大盘中跌幅，期间因波动性过大多次触发熔断机制。

对此，Lucid随即发表声明予以反驳，称相关传言"完全不实"，公司并未就上述选项组建董事会特别委员会，AlixPartners亦并未建议其申请破产，对方目前只是协助改善公司执行效率。股价随之反弹，最终收跌16%。

Lucid周二表示，与破产及私有化相关的传言"完全不实"，公司并未就相关选项组建董事会特别委员会。

该公司此前在回应彭博时拒绝置评，仅表示"目前没有任何信息可以分享，因为我们不对传闻或猜测发表评论"。

公司进一步澄清，AlixPartners的职责仅限于协助改善运营执行情况，并未建议公司申请破产。目前尚不清楚，若当前的业务改善举措未能见效，Lucid是否会考虑采取更为重大的应对措施。

AlixPartners已受聘对Lucid运营的各个层面展开全面审查。上述人士并未获授权公开讨论相关事宜。

Lucid的目标是优化业务结构、压缩成本，并确保新型中型车型的上市进程顺利推进。

Lucid方面表示，公司目前拥有足够现金支撑运营至明年下半年，并一直依赖其最大股东——沙特阿拉伯公共投资基金的资金支持，以维系新车型发布期间的日常运营。

此次风波是Lucid近期一系列困境的延续。该公司近期已暂停对外发布产量展望，启动运营审查，并宣布大规模裁员。

首席执行官Silvio Napoli近期刚刚接掌公司，正积极推进管理架构调整，包括撤销首席运营官职位以及引进新任财务总监。

对于投资者而言，Lucid当前面临的核心挑战在于：在依赖沙特主权基金持续输血的同时，能否通过内部改革实现业务正常化，并成功推进新车型商业化落地，而这一进程的成败将直接决定公司未来走向。

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IBM股价美股收跌25%，跌幅超越互联网泡沫崩溃及1987年股灾期间的单日损失。据彭博追溯至1968年的交易数据，若跌幅于收盘前维持，这将是IBM有记录以来最惨烈的一个交易日。

IBM首席执行官Arvind Krishna将业绩不及预期归咎于客户资本支出优先级的"突然转变"——在AI繁荣推高服务器、存储及内存供应紧张的背景下，企业客户将大量预算临时转向抢购硬件基础设施，导致多笔大型合同未能如期签署。

高盛随即警告，此次IBM事件将充分印证"软件熊市情景"，预计软件与服务板块将出现广泛抛售。

据IBM初步公布的二季度数据，公司总营收为172亿美元，低于市场预期的179亿美元；Non-GAAP每股收益为2.93美元，亦低于预期的3.02美元。

从分部表现来看，软件业务收入同比仅增长5%，大幅低于市场预期的11%增速；基础设施业务同比下滑7%，差于预期的下滑3%；咨询业务录得持平，不及预期的2%增幅。

据UBS分析师Robert Ruple及高盛分析师James Schneider分析：

此次业绩缺口最主要的驱动因素来自IBM大型机（zSeries）疲软，进而重创高利润率的Transaction Processing（TP）业务。

Transaction Processing收入同比降幅估计达到中双位数，而该业务约占IBM软件部门收入的近30%。

相比之下，Red Hat实现了11%的固定汇率增速，HashiCorp及Confluent等近期收购资产表现亦符合预期，但均难以抵消TP业务的大幅下滑。

IBM管理层在致股东信中坦言：

"六月最后几周，我们看到客户将季度资本支出转向服务器、存储和内存采购，以在价格上涨预期前锁定供应紧张的基础设施。我们预料到了部分供应链影响，但未能预判到资本支出重新排序的幅度。"

高盛在第一时间研究报告中直接点明，IBM此次事件"将充分印证软件熊市情景"，并预计软件与服务层面将出现"相当广泛"的下行压力。

巴克莱分析师Andrew Keches指出，此次更新使IBM的投资逻辑正面临考验。此前，管理层一再强调AI对软件栈具有"加法"效应而非破坏性，但此次业绩缺口集中于大型机及其关联的Transaction Processing软件，且客户正将支出转向供应紧张的服务器、存储和内存，这一现实令上述叙事难以为继。

他认为，当前市场核心争论在于：这究竟是企业采购节奏的短暂错位，还是AI基础设施投资开始系统性挤占传统软件支出的早期信号。

BNP Paribas分析师Stefan Slowinski亦指出，IBM目前尚未给出任何改善迹象。

就板块联动而言，Andrew Keches认为，最直接的潜在受益者为服务器和存储相关硬件厂商，包括戴尔、惠普，以及内存领域的美光；而ACN、KD等咨询与IT服务企业，以及软件板块整体，则面临更大的情绪压力。

尽管市场担忧情绪蔓延，多位分析师提示不宜将IBM的情况简单等同于行业整体信号。

Andrew Keches明确表示，IBM已承认存在公司层面的执行问题，包括多笔大型合同未能按时完成。

他还指出，IBM选择在正式财报发布日前逾一周提前披露，本身暗示此次缺口可能更多属于个案，而非行业性趋势。他写道：

"我们理解这是一个'先卖出、后追问'的市场，但将IBM的结果1:1映射至每一家软件和服务公司，这样的做法需要谨慎。"

高盛分析师James Schneider亦指出，IBM的Data & Automation软件业务疲软部分源于公司内部执行问题，并表示在下周财报电话会议召开、管理层就2026年指引及应对措施提供进一步说明之前，他暂不调整估值模型。

瑞银分析师Robert Ruple则将此次IBM预警定性为一个潜在"前兆"，可能预示后续其他软件、IT服务及硬件公司在二季度财报季中陆续发出类似信号，进而对整体市场情绪形成累积性压力。

在此次业绩预警之前，华尔街对IBM的预期普遍乐观，与当日市场反应形成鲜明对比。据彭博追踪的分析师数据，IBM过去12个月平均目标价为300美元，在25位覆盖分析师中，17位给予买入评级，6位持中性立场，仅2位建议卖出。

瑞银的David Vogt指出，此次结果可能促使投资者重新评估IBM的长期软件增长前景，尤其是2027年及以后的展望——基础设施成本上升与IT预算收紧的双重压力正在持续压制需求。

他认为，Red Hat等增长较快的业务或许已不足以对冲Transaction Processing业务的持续疲软，IBM将面临更大压力，需要通过较大规模并购或其他举措来维持软件增长轨迹。

巴克莱的Andrew Keches则提示，IBM上一季度财报电话会议中曾明确提及并购意愿，表示当前估值具有吸引力、收购胃口可能高于正常年份。此次业绩不及预期本身并不直接指向并购动向，但疲弱的业绩无疑将为这一议题增添更多不确定性。

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IBM周二在声明中表示，第二季度初步营收为172亿美元，低于分析师平均预期的179亿美元。其中，基础设施业务销售额降幅尤为明显，下滑7%。目前仍在审核财务数据，预计下周公布的最终业绩可能与初步数据略有差异。

IBM首席执行官Arvind Krishna表示，公司原本预计供应链问题会拖累业绩，但没有预料到客户最终会将预算从IBM产品转向服务器、存储设备和内存等硬件采购，以对冲未来进一步涨价的风险。

“实际情况比我们预期的更糟。”Krishna补充称，IBM Z大型机及其配套软件是此次业绩不及预期的主要拖累。

“在这种环境下，我们的团队必须做到尽善尽美，而这个季度我们却未能达到这一标准。我们的应变和执行速度不够快，许多大型交易也未能按预期时间完成签约。”

消息发布后，IBM股价收跌25%，创有史以来最大单日跌幅。业绩疲软也拖累其他软件股，Workday和ServiceNow股价均下跌约6%；与此同时，SK海力士和Arm等芯片股则上涨。

客户预算转向硬件采购，软件和主机业务承压

Krishna表示，6月份最后几周，客户季度资本支出策略出现明显转变，部分企业为了应对未来价格上涨以及供应限制，开始优先采购服务器、存储和内存等基础设施硬件。

这一变化直接影响IBM的软件和基础设施业务。公司初步数据显示，二季度软件收入同比增长5%，咨询业务基本持平（按固定汇率计算增长1%），但基础设施收入同比下降7%，明显弱于此前市场预期的全年低个位数下滑。

IBM此前预计，z17大型机产品周期将成为基础设施业务的重要增长动力，但实际表现低于预期。Krishna表示，z平台及相关软件生态，尤其是交易处理软件销售疲软，是本季度业绩缺口的重要原因之一。

他强调，多笔大型交易延迟关闭是导致业绩不及预期的主要因素，而非客户需求消失。不过，市场仍将关注后续季度数据，以判断这些订单是否只是推迟，还是企业科技预算正在发生更深层次变化。

z17开局不及预期，IBM基础设施转型承压

此次业绩波动对IBM而言尤为敏感。此前，公司将z17大型机发布视为近年来最重要的产品周期之一，并希望借此带动硬件、软件及服务生态增长。

但二季度表现显示，企业客户在AI基础设施投资热潮下，正重新调整IT预算分配。部分资金流向算力设备、存储和供应链资源，而传统企业软件及大型机相关投入受到挤压。

Krishna表示，公司此前已经预期供应链会对客户采购造成影响，但低估了客户资本支出重新排序的幅度。此外，近期快速变化的网络安全环境也分散了部分客户管理层注意力，影响采购决策。

AI转型逻辑再遭市场审视

过去几年，IBM一直试图摆脱传统硬件和大型机业务标签，通过收购Red Hat、HashiCorp和Confluent等公司，加速向企业软件和AI基础设施服务商转型。

公司此前强调，人工智能不会削弱IBM业务，反而会推动客户对其基础设施软件的需求增长，使企业能够更高效地连接和管理不同AI模型。

但此次业绩预警重新引发市场对企业科技支出结构的担忧。今年2月，AI初创公司Anthropic推出可帮助现代化IBM大型机传统编程语言的工具后，IBM股价已受到冲击。

此次二季度业绩低于预期，则进一步强化了市场疑虑：随着AI基础设施建设进入高投入阶段，企业IT预算是否正在从成熟软件产品转向算力、存储等硬件资源。如果这一趋势持续，IBM的软件增长逻辑和AI转型路径都将面临新的考验。

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7月14日据彭博报道，OpenAI正在开发一款无屏幕、可移动的智能音箱，定位为家居场景下的人性化AI伴侣。

该设备将接入ChatGPT能力体系，并随着对用户的深入了解持续强化个性化表现。

报道援引知情人士透露，OpenAI计划今年发布这款产品，并于2027年正式推出，但苹果公司以窃取商业机密为由提起的诉讼可能对发布时间表构成干扰。

据报道，这款智能音箱的核心设计理念在于打造一种"有温度"的家居AI存在，而非传统意义上的语音助手设备。

它将支持控制智能家居设备、播放媒体内容、回答问题、处理消息回复，并全面调用ChatGPT的功能矩阵。

OpenAI认为，该产品的核心竞争力在于其"个性"以及与用户建立类人连接的能力。设备内置机械元件，可自主产生动态动作，制造一种"生命感"。

OpenAI设想该设备能够主动预判用户需求、提前推送相关信息，并逐步成为用户生活层面的"专家顾问"。这一设计逻辑与传统被动式语音助手形成明显对比，后者通常仅在被明确召唤时才作出回应。

此外，该设备还将读取用户邮件等个人信息，以更深入地理解使用者的需求与习惯。

报道援引知情人士表示，与现有智能音箱产品不同，OpenAI的这款设备强调随时间积累对用户的认知深度，从而实现持续进化的个性化体验。

在语音交互层面，该设备将采用OpenAI本月推出的新一代语音模式GPT-Live的进阶版本。这一模式支持同步收听与回应，对话适应性更强，信息处理速度更快，整体表现更接近真实的人类对话体验。

尽管该音箱主要设计用于家居场景，但其轻便特性使其可在屋内自由移动。OpenAI的目标是让这款设备成为ChatGPT的实体化载体，真正扮演"生活伴侣"的角色。

OpenAI的硬件布局面临法律层面的重大变数。

华尔街见闻提及，苹果上周对OpenAI提起诉讼，指控OpenAI蓄意策动苹果员工泄露未发布产品的相关信息，服务于其硬件自主研发计划。要求OpenAI销毁所有涉案材料，重新设计产品，确保不含苹果技术。

对此，OpenAI方面坚持认为，该智能音箱产品在设计理念和形态上与苹果现有产品存在本质区别，因此不构成商业机密侵权。

但据报道，随着公司推进开发流程及应对法律争议，产品的具体规划仍存在调整可能。

这一诉讼的走向不仅会直接影响OpenAI原定的发布时间表，还会左右其进军消费硬件市场的节奏。毕竟，这家AI头部企业即将上市，任何风吹草动都至关重要。

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当地时间周二，美国总统特朗普在白宫会见伊拉克总理扎伊迪（Ali al-Zaidi）时宣布，双方将很快达成一批"大规模"石油协议，并表示美国已无意继续在伊拉克保持军事存在。

特朗普称相关协议规模"巨大，堪称史上最大之列"，宣布时间窗口为"本周或下周"。这标志着美伊两国在逾二十年军事纠葛之后，正式开启以能源投资为主轴的新型双边关系。

与此同时据央视，伊拉克总理扎伊迪在与美国总统特朗普会晤时表示，美军今年9月30日前须撤出伊拉克。据报道，届时美国企业将同步进入。

此次高峰会谈背景复杂：美伊正就霍尔木兹海峡局势与波斯湾地区紧张态势斡旋，伊拉克同时面临OPEC配额之争及伊朗影响力渗透等多重压力。

分析认为协议若能落地，既可为伊拉克政府提供急需的投资资金，也将加速美国在中东战略重心从军事向经济转移的进程。

特朗普在白宫椭圆形办公室对媒体表示：

伊拉克因其石油和其他资源拥有巨大潜力，我们将为两国创造大量就业机会，将开采大量石油，而且主要由美国公司来做。

他预告协议公告将在"本周或下周"发布，但未透露具体参与方、涉及油田或合同条款等细节。

对扎伊迪而言，此行成果具有重要政治意义。他上台后力推吸引美国资本以提升伊拉克油气生产能力，此前伊拉克政府发言人还提出了一项设想：建立以对美石油出口为基础的基金，专项用于吸引美国企业投资。

扎伊迪在白宫的表示：

9月30日，美军将离开伊拉克，而美国企业将进入伊拉克。我们的关系现在以经济合作为基础，而非军事关系。

自今年2月底美以对伊朗实施空袭、伊朗实际上关闭霍尔木兹海峡以来，伊拉克是波斯湾国家中财政受损最为严重的国家之一。通过引入美国资本、开辟对美出口通道，伊拉克希望减轻海峡关闭带来的冲击。

在OPEC问题上，扎伊迪明确表达了争取更大配额的诉求。

华尔街见闻提及，OPEC在战争期间已逐步向成员国放开更多产量许可，但伊拉克认为，现有配额仍未能充分反映其实际产能及财政需求。

6月25日，伊拉克向OPEC发出威胁，要么提高其产量配额，要么可能退出。这距阿联酋退出仅约两月，尽管随后官方否认退出立场，但矛盾信号或为配额谈判的施压策略，凸显OPEC内部离心力加剧。

伊拉克总理扎伊迪表示，伊拉克在打击“伊斯兰国”过程中遭受逾4000亿美元损失，同时强调：

我有责任让流离失所的伊拉克人回归家园，这正是我要求在OPEC获得公平份额的原因。

对于伊拉克施压OPEC的立场，特朗普避而不答，仅表示支持扎伊迪本人，并称"至于OPEC，那是他的决定"。

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周二，美国和英国两国联合发布一系列政策建议，致力于为在各自司法管辖区发行的稳定币建立"清晰路径"。

美国财政部长贝森特表示，相关举措体现了两国"推动经济增长、推进奖励创新与竞争的全球标准的共同承诺"。

此番合作是美国特朗普政府大力扶持稳定币政策的最新动作，特朗普于2025年7月签署《Genius Act》，正式为稳定币在美国的发展确立监管框架。

目前两大稳定币，Tether的USDT和Circle的USDC，均以美元挂钩，合计市场份额约达84%，而英镑挂钩稳定币的流通规模与之相比微乎其微。

上述政策建议源自美英两国去年9月启动的"未来市场跨大西洋工作组"（Transatlantic Taskforce for Markets of the Future，简称TTMF），其核心目标是协调两国监管机构在跨境加密产品领域的合作，消除企业在推出相关产品时面临的监管壁垒。

此次发布的建议涵盖多个层面：

• 其一，为在美英两国发行的稳定币建立清晰的监管路径；
• 其二，组建专项工作组，针对代币化资产开展跨境测试；
• 其三，加强两国监管机构在加密规则方面的协调；
• 其四，支持巴塞尔银行监督委员会启动审查，重新评估银行持有加密资产的资本处理方式。

英国财政部已在其官网同步发布上述建议。

稳定币是加密货币领域中旨在追踪特定资产价值的一类代币，最常见的挂钩对象为美元。从当前市场格局来看，美元稳定币的统治地位无可撼动。

据数据提供商CoinGecko的数据，Tether的USDT流通价值约达1840亿美元，Circle的USDC约为730亿美元，两者合计约占整体稳定币市场的84%。

相比之下，规模最大的英镑挂钩稳定币流通量仅为3400万美元，差距悬殊。

特朗普被视为本届政府中稳定币最有力的倡导者。去年7月，他签署《Genius Act》，为稳定币发行商确立了正式的监管框架，并持续推动国会通过更多有利于加密行业整体发展的立法。

与此同时，加密行业亦与特朗普家族存在深度利益交织。

据财务披露文件，特朗普本人去年从加密相关业务中获益至少14亿美元，成为美国最大的加密获益者。对此，特朗普表示这些收益"没有任何问题"。

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美东时间14日周二在美国众议院金融服务委员会作证时，沃什被问及如果特朗普继续针对美联储、例如试图解雇美联储理事库克，他将如何应对。沃什表示，美国最高法院最近重申了美联储在制定货币政策方面的独立性。

沃什告诉议员们，如果自己成为针对目标，“我会继续做好本职工作”。在关于即便特朗普施压要求降低借贷成本、他是否仍愿依据数据制定政策等一系列问题时，沃什说：“美联储的独立性神圣不可侵犯。” 他接着又说：“如果我们保持独立并被外界视为独立，我们的信誉就会增强……这正是我们做好本职工作的最佳方式。”

评论认为，沃什与特朗普的关系可能会在未来几个月受到考验，如果高通胀持续存在、且其他美联储官员支持加息的呼声变得不容忽视。至少目前看来，沃什似乎相信了特朗普在他上任时说的话，当时特朗普告诉他，要“完全独立……不要看我的脸色行事”。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos撰文指出，沃什在听证会上告诉议员，美联储对高通胀“零容忍”，他不希望因单次数据发布而产生过多的忧虑或过度宽慰，并引用沃什的话说，“可能有人看了今天上午的（CPI）数据后会说：‘好了，任务完成了，一切都很完美。’我不这么看。”

Timiraos还指出，沃什重申了美联储控制通胀的目标，却未暗示利率走向，并未在听证会上过多谈论自己对利率的看法，这符合他一贯的主张，即美联储不应提前透露下一步行动，他也未明确界定判断高通胀演变为持续性通胀的标准。

媒体指出，本次听证会上，沃什表达了实现通胀目标的坚定立场和对特朗普干预的坚决划线，试图牢牢树立自己作为联储领导者的威信。对市场而言，美联储未来“少说多做”、引入新通胀指标、以及内部即将因缩表和政策工具展开“内部大吵”，都意味着，过去几年的政策路径将被彻底重塑。

联储有工具实现价格稳定、通胀问题绝不甩锅

在事先准备的货币政策听证会发言稿中，沃什强调，美联储对持续高通胀零容忍。金融服务委员会主席French Hill的开场白也显示，高通胀是议员的关注焦点。他表示，国会期望美联储继续专注于实现价格稳定的使命，并坚持不懈直至目标达成。

Hill不仅谴责了通胀的急剧飙升，还批评了美联储近年来出现的所谓“使命越界”现象。他说：“美联储需要避免重蹈覆辙，进行自我改革以维护长期货币政策的独立性，并重塑其作为执行国会法定指令的非政治性机构的声誉。”

Hill对沃什表示，美联储可以控制自身的通胀应对方式。他询问，鉴于现有的政策工具，美联储计划如何实现物价稳定。他说，“联储或许可以选择‘透过现象看本质’，忽略这些通胀压力，但联储过去也曾持这种看法，结果却错了。高通胀影响的是美国人当下的生活，而不是某种基于长期预测或通胀预期的假设性未来。”

对此，沃什承认：“当前局势复杂多变。” 但他重申，通胀是决策者的一种“选择”。

沃什表示，我对2020年版本美联储框架持非常批判的态度，这并非什么秘密。 当年的美联储框架是一个错误，没有得到讨论。 我们希望，通胀升幅更加受限。美联储有工具来维持价格稳定。

沃什说：“现在不是我们推卸责任或指责他人的时候。美联储能够、而且将会实现物价稳定。我们拥有您提到的那些工具——无论是利率政策还是资产负债表政策——都能助我们实现这一目标。我们具备实现这一目标的手段。”

沃什此后还表示，不认为在稳定物价和充分就业之间存在二选一的残酷选择。

沃什说，只要美联储能确保物价稳定，经济便能实现繁荣，企业也有能力增加雇员。因此，在国会赋予美联储的两大职责之间，并不存在所谓的“残酷抉择”，这并非一道非此即彼的单选题。他提到，在这一点上，他的看法与经济学界的一些同行略有不同。

承诺打破“黏性价格” 90年代生产力繁荣时政策不能简单套用

对于本周二稍早公布的美国6月CPI通胀数据普遍降温，沃什重申，他不会宣称联储的通胀“任务已完成”。

沃什拒绝表态是否已经结束加息，说预测美联储货币政策委员会FOMC的决定“与我无关”，并警告市场，不要因为6月CPI录得六年来首次环比下降就产生“任务已完成”的自满情绪。

沃什说：“虽然我审视了今早发布的CPI数据，且其表现优于预期，但我并不赞同选择性地解读数据。我不会站出来说‘任务已完成’，相反，我认为还有大量工作要做。”

沃什承诺要打破“黏性价格”（sticky prices）。他表示，美联储的职责是确保特定价格的短期波动“不会蔓延扩散”，不幸的是，过去几年里发生的情况恰恰相反。他指出，根据“经济学原理”，一旦通胀率在一段时间内高于目标水平，要将其降下来通常会更困难——这就是所谓的“黏性价格”。

沃什说，“那种日子必须成为过去。我们的职责——也是我对各位的承诺——就是要打破这种黏性价格。”

媒体发现，本次听证会上，沃什有一句妙语：“见识过一次生产力繁荣，也就仅仅是见识过那一次生产力繁荣而已。” 说了这话几分钟后，他又说：“见识过一次金融危机，也就仅仅是见识过那一次金融危机而已。”

归根结底，沃什的意思是：“我在进行类比推断时会非常谨慎。”

对于沃什这番有关生产力繁荣的言论，媒体认为颇有深意，尤其是考虑到，有些人认为当前的AI投资热潮与上世纪90年代的IT投资激增有相似之处。

美国财长贝森特、白宫国家经济委员会主任哈塞特、甚至沃什本人都曾表示，20世纪90年代中期，时任美联储主席格林斯潘敏锐地察觉到了生产力繁荣，并维持联储的低利率政策，这一做法是明智的。而本周二沃什这句有关生产力繁荣妙语暗示，人们不应简单地将那个例子套用到当下的局势中。

沃什在听证会发言稿中承认AI正推动商业投资大幅增长，但指出，尚不清楚经济能从AI建设中受益到何种程度。

听证会上，沃什说，长期而言，AI意味着实质性的生产力改善。AI热潮“可能是我成年以来经历的最大变革”，这项技术不仅改变了创新的方式，也改变了创新的速度。据他推测，这项AI技术将起到“增强”现有工作的作用，虽然短期内可能会带来颠覆性影响，但“它也会创造许多其他就业机会”。

专注于美联储的就业和通胀双重使命

听证会上，共和党议员反复强调一个观点：美联储涉足了其“双重使命”以外的事务，例如多元化和气候变化问题。

沃什则明确表示，美联储的职责界定清晰；若由他掌舵，在制定货币政策时，美联储将专注于其双重使命。

他说：“你们（国会）赋予我们（联储）的任务是实现充分就业和物价稳定，同时也交办了许多其他艰巨的工作。我们将在货币政策之外推行一系列改革。我们的工作日程已经排得满满当当，我向各位保证，我们绝不会涉足其他领域。”

缩表调整前会发出充分预警

沃什强调，资产负债表是货币政策的一部分，称它“不仅仅是管道系统”。评论认为，这一观点意味着，沃什认为美联储可以容忍短期融资市场更高的波动性。当然，美联储设有常备回购机制来应对市场压力，但许多人都不愿用它，因此沃什或许认为这一后盾可以应对未来任何回购市场的动荡。

沃什称，他并不寻求让美联储的资产负债表回到2006年水平、即回到多轮QE前的水平。但他认为，存在一种“可持续的均衡状态”，资产负债表规模将小于目前6.74万亿美元的水平，这种改变不会一蹴而就，任何变革都将经过深思熟虑，且从决策到最终落实需要“相当长的时间”。

他表示，他对美联储的资产负债表政策持保留意见并非新闻。但他不愿预判针对美联储这一领域的工作组会得出何种结论，并表示任何变革都会经过充分沟通。

沃什说：“在未向（美联储货币政策）委员会及广大金融市场发出充分预警的情况下，绝不会对资产负债表政策进行任何调整。”

沃什表示，他理解在危机时期美联储有必要介入市场以确立公平价格；但在形势相对平稳的时期，如果联储持有的资产规模超过了市场本身，那么用前美联储主席沃尔克的话说，这就将美联储推向了“权力行使的边缘”。

沃什补充道，他认为美联储在处理资产负债表问题时应避免涉足财政政策领域。“我们希望远离财政政策事务，”沃什说道。

五个联储工作组正处“摸底阶段” 将讨论降低发表声明频率

沃什在听证会发言稿中介绍了新成立的五大美联储工作组将负责什么工作。听证会上，沃什表示，他很乐意从即日起到年底“定期”向国会议员通报各工作组的进展情况，并表示：“届时，我希望我们能得出一些实质性的结论。”

沃什说，五个工作组正处于“摸底阶段”，相关小组将“首先向决策者”分享看法。他承诺，这些工作组的运作绝不会“秘密进行”。

沃什指出，各工作组的职能范围会有所“重叠”，例如负责资产负债表的工作组与负责沟通工作组之间的职能交叉。

沃什此前表示，负责沟通事务的工作组将对美联储的新闻发布会、经济预测、政策声明及公开讲话进行评估。

本周二的听证会上，沃什表示，不会承诺制定一项固定的公开标准，即针对美联储货币政策委员会FOMC的决策及程序性变动自动召开新闻发布会，相反，是否召开新闻发布会将视具体情况而定。

沃什说，美联储将设法深入讨论，降低发布声明的频率。他指出，此次沟通机制的评估及任何相关调整，其目标都是为了确保货币政策的正确性。

沃什说：“我不认为沟通方式的任何调整是为了掩盖实情或隐瞒信息。调整沟通方式旨在实现一个核心目标，那就是确保货币政策正确无误。” 换言之，沟通改革不是要降低透明度。

有议员问沃什，美联储为何应该放弃体现联储官员利率预期的所谓“点阵图”。沃什表示，他期待看到由他组建的各工作组得出的结论，同时，他对联储的同事们愿意以“开放心态”重新审视美联储各项策略的态度印象深刻。

沃什还指出，在他看来，在对外沟通时采取“更为审慎”的态度是更妥当的做法。

不应随意干预市场 危机时利用资产负债表是例外

沃什重申，他不会预判资产负债表工作组的结论。但他指出，美联储应当是“价格接受者”而非“价格制定者”。从这个角度看，沃什应该支持不将10年期国债收益率作为目标。

沃什说，“我们不应随意干预市场。”不过，他也提到了一种例外情况——即在紧急状态下：“至于危机时刻，我不想让人误以为我们能袖手旁观。我当然希望能够置身事外，但这无法保证。”

沃什称，愿意在危机时期激进地利用资产负债表这种货币政策工具，当危机结束后，货币政策“应该几乎完全由利率政策来驱动”。利率政策不会偏袒某一个阶层而冷落另一个阶层。
认为利率应当成为主导性的政策工具。

谢绝置评特朗普等行政部门官员

金融服务委员会的民主党领袖Maxine Waters认为，特朗普在利用其职位“攫取巨额利益”的同时，也在削弱联邦监管机构的独立性。沃什回应称，美联储将“恪守本职”，不涉足政治。他拒绝对特朗普的个人财务信息披露报告置评。

Waters问，特朗普及其他行政部门官员是否应被允许持有其监管范围内的企业、包括涉及加密货币资产的企业，沃什拒绝就此表态。他表示，美联储将专注于自身职责，不会对联储以外的官员发表评论。

Waters转而谈论预测市场，她的言论似乎涉及与政府决策相关的内幕交易。沃什提到，他在入职首周就曾致信美联储的员工，强调维护联储诚信的重要性。

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汽车业进入技术投入赶不上回收成本的阶段。

赛力斯7月12日预计上半年归母净亏损15亿至18亿元，并提到部分受技术迭代、车型换代影响的存量技术类资产需要调整账面价值。具体金额及最终会计科目仍待半年报确认，但它把一个更广泛的行业问题推到台前：上一轮投入的回收速度，正在赶不上产品更新。

把时间拉长，类似痕迹早已出现。广汽集团与车型相关的无形资产减值，从2023年的8.56亿元增至2025年的约12.1亿元；上汽集团2025年的固定资产减值，则主要来自部分销量不及预期车型对应的设备和工装。两者的会计科目不同，指向的经营变化却相似：原先准备靠一款车之后数年销量慢慢消化的投入，没有走完原定周期。

这不只是价格战的另一种表现。价格战压低每辆车能够留下的利润，技术和车型迭代则缩短了企业回收前期投入的时间。当新一轮研发已经开始，上一轮投入还留在账上，车企需要回答的已经不只是新车能否卖出去，还有旧账能否在下一次换代之前收回来。

摊销表失效

车企账上的折旧和摊销，本质上是对未来的一个预判：今天投下去的钱，可以靠之后多少年、多少辆车收回来。只要车型的生命周期、销量和原先估计接近，这些成本就会比较均匀地进入每年利润表。

过去的会计安排也是按这种长周期设计的。广汽集团的车型相关技术通常按5至10年摊销。大众汽车3月10日发布的2025年报显示，其量产车型、动力总成和软件的开发成本一般按3至9年摊销，机器设备的使用年限多为6至12年。车型销售得足够久，开发成本、模具和生产设备才能在多年销量里逐渐变薄。

减值出现时，被改写的正是这个预判。它不是当期突然多出一笔新开支，而是企业承认，过去的投入已经不可能再按原定的时间和销量回收。车型不及预期，或技术路线被提前替代，都可能让原定的摊销表失效。

这也是为什么赛力斯的技术类资产调整，与上汽部分设备和工装的固定资产减值，可以被放在同一个经营问题下观察。前者表明某些技术难以继续适配新车型，后者表明某些专用设备等不来原来预期的销量。它们都在提前结算一款车没有走完的商业周期。

成本不好摊销了

一款车的回本，原本有两个条件：每卖一辆车能留下足够的利润，以及这款车在被替代前能卖出足够多。价格战压低前一个数，迭代提速缩短后一个数可以积累的时间。两者同时发生，企业即使仍在卖车，也可能来不及完成原定的投资回收。

时间的变化已经很明显。一名新势力车企高管对华尔街见闻表示，中国新兴电动车企将一款新车从概念推向上市大约需要24个月，传统车企通常需要40至50个月。新车开发提速，把竞争者上桌的时间提前了，也让上一代车型更早面对降价、改款甚至停产。

但是，投入周期没有随之缩短。广发证券5月5日发布的行业报告显示，2025年乘用车板块资本性支出达2639.9亿元，同比增长32%；行业折旧摊销占收入的比例升至5.9%。

新一代车型需要的智能化、电动化投入还在增加，它们形成的技术和设备仍然要在多年中回收。产品周期在变短，资产回收周期却依然很长，这才是财报减值背后的错配。

赛力斯一季报可以看到这种挤压。公司一季度收入同比增长34.46%，扣非净利润却下降73.87%，研发费用同比增加7.43亿元至17.94亿元。收入增长已经无法单独说明回本进度：企业一边在为下一轮产品扩大研发，一边仍要承担旧投入的摊销，中报预告又出现了存量技术类资产的重估。

这种错配发生在行业利润较薄的时候。国家统计局6月27日公布，今年前五个月汽车制造业利润同比下降19.8%；乘联分会6月29日根据统计数据测算，同期汽车制造业利润率只有3.4%。这一口径包含整车和零部件等环节，整车厂承受的压力更大。

7月13日，中国汽车工业协会副秘书长陈士华在中国汽车工业高质量发展高峰论坛上表示，国内整车制造环节利润率约为1.5%。中汽协在会上展示的材料还显示，2026年一季度整车制造利润总额同比下降43%。3.4%和1.5%不是同一统计口径，但两者放在一起，可以看到一辆车留在整车厂环节的利润已经多么有限。每辆车留下的利润越少，企业就越需要车型在市场上停留得足够久。可现在，车企最缺的恰恰是这段时间。

利润越薄，车企就越难继续为回收前景变差的项目追加投入。丰田在5月中止了LF-ZC项目，这款雷克萨斯下一代纯电轿车的开发。它原计划导入高性能电池和一体化压铸等新制造方式，数年前就已有大量技术人员和供应商参与。

项目停止后，损失没有留在丰田一家公司内部。供应商已经为专用设备、生产线甚至厂房改建投入资金，主要零部件企业预计分别录得数十亿日元损失，单家最高可能达到约100亿日元。丰田可能需要向零部件企业补偿数百亿日元。

丰田并不是在项目上没有投入，而是在继续投入可能推高盈亏平衡点时选择了停止。今年5月上旬，丰田社长近健太在财报发布会上表示，降低盈亏平衡点销量将包括生产车型的调整和削减。当利润率已经很薄，一款车需要销售更多才能回本，管理层反而会更早审视项目是否还值得继续。这会减少未来新增的沉没成本，但也会让已经发生的旧账更早暴露。

这正是汽车业回本问题的特殊之处。整车厂把一个车型项目分解给数百家供应商，供应商先垫资做工装、模具和产线，再靠之后的量产订单收回投入。车型的开发周期可以被压短，专用设备的经济寿命和供应商的回款周期却不能一起缩短。项目一旦取消，整条供应链都要重新分配已经发生的损失。

国内供应商也面临类似问题。一名车企供应链人士在7月14日对华尔街见闻表示，此前客户提名费原本在车型量产后按3年逐步摊销；一旦车型提前进入EOP，即停止量产，尚未摊完的部分需要一次性加速摊销，相关库存也要计提跌价准备。

对整车厂是一次换代，对供应商却可能是一个项目的现金流被提前终止。

投入要跨过一款车

丰田项目还提供了另一半答案。丰田副社长兼首席技术官中岛裕树对外表示，LF-ZC项目培育的技术将搭载到后续车型上，技术开发不会停止。车型可以取消，但如果技术能够转移，之前的投入就不一定全部变成沉没成本。

这区分了两种资产。专属于一款车的模具、工装和产线，命运和这款车绑在一起；可以进入后续车型的电池、软件、平台和制造工艺，使用寿命则可以跨过单一车型。迭代越快，企业就越需要把投资对象从一款车改成一系列车。

供应链已经出现这种变化。有供应商人士就表示，该公司的模具折旧和摊销期为3年；如果车型停产时已经摊完，或模具还能用于售后件、通过改模服务其他车型，就不需要计提减值。前述供应商人士同时提到，平台件正在把零部件和车型的关系从“一对一”变成“一对多”。这不只是研发降本，也在降低某一款车销量不及预期时的资产损失。

出口也应当放在这个回本过程中理解。当国内一款车的降价和换代节奏过快，海外市场能为同一平台、同一产线增加销量和使用时间。宇通客车3月31日披露的2025年年报显示，海外收入同比增长38.87%，海外业务毛利率为29.62%，高于国内的19.09%。海外业务之所以能成为利润缓冲，不只因为多卖了车，也因为它让同一笔投入可以在更大的市场里继续回收。

但出口并不等于已经跨过了这道门槛。广汽7月11日披露，上半年自主品牌出口12.15万辆，同比增长132%，但公司仍预计上半年亏损超过40亿元。海外销量要真正对冲国内投资，还要扣除渠道、关税、汇率和本地化生产的成本。只有增量最终变成毛利和现金流，出口才能真正延长一笔投入的生命。

所以，中报里的减值和亏损只是结果。在车型不断更新的时候，真正决定盈利的，是新车能多快起量，技术和工装能否继续服务下一款车，以及企业能否用更大的市场完成摊薄。过去，车企可以把回本交给时间；现在，它们必须让投入比任何一款车活得更久，才能把帐算清楚。

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净利润91亿美元、总营收316亿美元均大幅超越市场预期——但在这份亮眼财报背后，非利息支出同比攀升8%至186亿美元，同日摩根大通将全年成本指引上调至约1075亿美元，华尔街大行的"成本账本"正在成为这场业绩盛宴中无法回避的第二议题。

销售与交易部门当季总收入同比飙升34%至71亿美元，创下历史纪录，远超首席执行官Brian Moynihan此前仅增长15%的预期。

其中，股票交易业务营收同比暴涨70%至36亿美元，为美国银行有史以来最佳的季度表现；固定收益、外汇及大宗商品（FICC）交易收入增长近9%至35亿美元，同样超越分析师普遍预期。该行销售与交易部门在2026年上半年合计录得创纪录收入水平。

投行业务同样迎来强劲复苏。费用总收入同比增长50%至21亿美元，并购咨询费飙升近68%至5.58亿美元，股票资本市场营收为5.35亿美元，债务承销收入为11亿美元，均显著高于分析师预期。

在人工智能驱动的资本支出超级周期推动下，2026年上半年价值超百亿美元的全球巨型并购交易数量激增至创纪录水平。

美国银行深度参与了其中多笔标志性交易——担任SpaceX创纪录的2万亿美元IPO的联合账簿管理人，并作为财务顾问参与NextEra Energy以668亿美元收购Dominion Energy的巨型交易。

财报公布后，美国银行周二盘中上涨2%。年初至今该股累计上涨约9%，表现优于摩根大通和富国银行等竞争对手；过去12个月涨幅达28%，远超标普500金融指数同期7.4%的涨幅。

交易业务的"波动红利"：从Q1延续到Q2的加速

美国银行交易业务的爆发并非孤立事件，而是从中东地缘冲突爆发以来持续强化的趋势。

一季度该行股票交易收入已激增30%至28亿美元，创当时纪录；二季度70%的增速意味着交易台不仅稳住了阵脚，还在波动率持续高企的环境中进一步放大了盈利能力。

美伊紧张局势引发的原油供应担忧推高油价，加剧了利率和通胀前景的不确定性，促使投资者频繁调整投资组合。

这种高波动环境直接转化为大型银行交易台的收入增长。摩根大通同日公布的财报显示，其股票交易收入飙升86%至60亿美元，富国银行投行费用增长35%。整个华尔街的交易与投行条线在本季度集体交出了近年最佳成绩。

AI资本开支超级周期：投行管线持续增厚

Argus Research金融服务研究总监Stephen Biggar指出，由人工智能驱动的资本支出超级周期正在全面利好股票发行、并购活动和债务融资。

上半年全球已公布的并购交易额高达2.5万亿美元，随着交易在未来6至9个月内完成交割，银行将陆续获得收入。

美国银行首席执行官Brian Moynihan在财报声明中表示，在健康的经济背景下，富有韧性的消费者和企业正转向美国银行进行消费、借贷和投资，短期内业务管线依然强劲，商业借贷也已回暖。

首席财务官Alastair Borthwick在媒体电话会上强调："我们的战略正在发挥作用。我们正在进行有纪律的投资，实现有机增长，扩大市场份额，并推动更高水平的增长和盈利能力。"

成本上升：华尔街的共同命题

尽管营收全面超预期，成本端的压力正在成为本轮财报季的共性主题。美国银行二季度非利息支出同比上升8%至186亿美元，略高于分析师预期的183.5亿美元。

同日，摩根大通将全年成本指引进一步上调至约1075亿美元，超出首席执行官杰米·戴蒙此前透露的增幅。

净利息收入方面，美国银行二季度同比增长9%至近160亿美元，超出市场增长8.5%的预期。平均贷款和租赁规模较上年同期微增1%至3210亿美元，消费者支出韧性为利息收入提供了稳定支撑。

对于投资者而言，接下来的核心问题是：当波动红利边际递减、而成本基数已被抬高，交易与投行的创纪录增速能否在下半年延续。

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据彭博7月14日报道，中东不仅是全球重要的能源出口地区，也是化肥、硫磺、铝材和氦气等战略原材料的核心供应地，而霍尔木兹海峡则是这些商品进入国际市场的重要通道。随着地区局势再度趋紧，航运商持续提高风险规避力度，部分货物流通已经受到明显影响。

市场价格已率先反映供应担忧。截至7月10日当周，作为全球重要基准的新奥尔良尿素价格上涨6.2%，创三个多月来最大单周涨幅；氦气现货价格据业内人士估算自3月以来已至少翻倍；铝锭加工费虽然在6月停火后一度回落，但仍明显高于冲突爆发前水平。

化肥供应承压，粮食成本面临上行风险

波斯湾地区聚集着全球主要化肥生产商，包括卡塔尔化肥公司、Fertiglobe Plc以及沙特基础工业公司，其产品高度依赖霍尔木兹海峡出口至国际市场。

本轮局势升级正从供需两端冲击化肥产业链。一方面，氨和尿素生产所依赖的能源基础设施面临潜在风险；另一方面，出口航运受阻削弱了全球供应能力。与此前部分船舶滞留海上充当浮动仓储不同，目前更多航运企业选择绕行甚至暂停承运，使供应风险进一步向生产端传导。

随着南半球农业进入备货阶段，主要进口国采购压力正在上升。上一轮地区冲突期间，全球最大尿素进口国印度曾以接近战前两倍的价格采购尿素。分析人士认为，若化肥供应持续受限，将进一步压缩农作物单产，并在极端天气频发背景下推高全球粮食成本。

硫磺供应趋紧，农业与矿业争夺资源

中东同时也是全球重要硫磺供应中心。硫磺是磷肥生产的关键原料，供应紧张此前已迫使巴西、美国和摩洛哥部分化肥企业削减产量。与此同时，硫磺及其衍生品硫酸也是铜、镍等金属冶炼的重要原料，价格上涨正促使农业和矿业企业争夺有限供应，加剧下游成本压力。

Argus Media硫磺产品编辑Maria Mosquera表示，近期部分中东货物已运抵印度，一度缓解了供应压力，但自上周以来，经由霍尔木兹海峡的货运再次陷入停滞，供应风险重新升温。

中东约占全球原铝产量近十分之一，在高附加值铝锭等专用铝产品领域的重要性更为突出，这类产品广泛应用于汽车、建筑和航空航天行业。

尽管其他地区增产以及替代物流方案在一定程度上缓解了普通铝产品供应压力，但专用铝材市场依然偏紧。业内人士预计，即便生产商能够改道其他港口出口，运输距离增加和物流效率下降仍将推高成本，令铝锭加工费维持高位。

氦气短缺波及AI芯片制造

位于卡塔尔的拉斯拉凡工业区不仅拥有全球最大的液化天然气出口设施，在局势升级前还供应着全球约三分之一的氦气。

氦气虽然广泛应用于医疗设备、汽车安全系统等领域，但其战略价值主要体现在半导体制造过程中。由于具备优异的冷却和保护硅晶圆能力，氦气是先进芯片生产的重要工业气体，目前仍缺乏成熟替代方案。

随着供应趋紧，芯片制造企业正加快寻找替代供应来源，并通过消耗库存缓解短期冲击。

由于氦气并无公开交易市场，价格透明度有限。拥有逾40年行业经验的氦气市场顾问Phil Kornbluth表示，自3月以来，氦气现货价格至少上涨一倍，当前市场已出现"明显的供应短缺"。

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美国劳工统计局周二公布，6月消费者价格指数（CPI）环比下降0.4%，同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落。

但这一数据难言乐观——此前三个月同比均值达3.8%，接近联储2%目标的两倍，且6月回落在很大程度上源于汽油价格下跌，并不稳固。

明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari近期坦言，民众已忍受通胀超过五年，每次去超市购物都"感觉越来越跟不上"。

通胀迟迟未能归位，已对家庭实际收入造成切实损害。据彭博汇编数据，今年4月至6月，通胀调整后的平均时薪累计下滑0.33%，而这一指标过去20年的均值为正增长。

与此同时，通胀的不可预测性同样令人担忧——收入的不确定性如同金融资产回报的波动性，会侵蚀其实际价值。

20世纪大部分时间里，3%至4%的通胀率曾被视为货币政策的成功标志。

2010年代，通胀率长期低于目标、接近零水平，反而令决策者忧虑货币政策空间受限。

彼时不少经济学家认为，4%的通胀优于2%，因为更高的通胀为货币政策提供了更大的操作余地；企业也不介意，因为高通胀期间，只需不涨薪便可隐性降低劳动力成本，在经济下行时比直接裁员更为温和。

然而，2010年代的低通胀环境，可能恰恰是科技进步与全球化带来的通缩压力共同作用的产物，而这些条件未必能够重演。

同时人口老龄化等结构性趋势可能持续推升通胀中枢。一旦通胀预期形成——无论是偏低还是偏高——往往极难扭转，并会深深嵌入薪资谈判与消费决策之中。

过去几年的经历正在重塑经济学界对通胀的认知。当通胀率超过2.5%，其危害似乎远比此前预估的更为严重。不

同于失业问题，通胀对所有人同时发出冲击，令其政治与社会后果尤为深重。

更高的通胀均值还意味着更大的波动空间，而不确定性本身便具有破坏力。

此外，持续偏高的通胀将推动利率水平上升并加剧其波动，进而提高资本成本，向金融市场注入更多风险。在经济繁荣期，4%的通胀还会抬高薪资增长的门槛，令劳动者更难实现实际购买力的提升。

美联储多年来持续承诺通胀将回落至2%目标，但迄今未能兑现。尽管疫情、地缘冲突、关税等政策冲击客观存在，但这些外部扰动本就是现实经济的常态，无法作为长期偏离目标的注脚。

部分观点寄望于油价企稳或人工智能提升生产效率，以此推动物价温和回落，但这种期待正愈来愈像是一厢情愿。

若联储持续无法实现2%目标，其货币政策公信力将受到侵蚀，进而削弱其未来调控经济的能力。对于其他政策制定者而言，持续偏高的通胀同样使风险管理更加复杂。

回望过去，曾有不少经济学家认为超越联储2%通胀目标或许好过低于目标，甚至主张将目标上调至3%至4%。如今看来，那个低通胀时代的珍贵，或许只有在失去之后才能真正体会。

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摩根士丹利7月14日发布研报称，基于历史需求弹性分析、供应链跟踪以及物料成本测算，苹果核心硬件产品对价格上涨的敏感度整体较低，近期提价预计不会对销量造成实质冲击，却有望缓解成本压力并提升盈利能力。

值得关注的是，摩根士丹利进一步提高了对下一代旗舰机型的涨价预期。报告认为，相比此前模型假设的100美元，iPhone 18 Pro系列起售价上调200美元已成为更可能出现的基准情景。若这一方案落地，并叠加高端产品占比提升，苹果2026财年第三财季（9月季度）每股收益有望较当前预测提高2%至4%，2027财年全年每股收益则有约1%的上行空间。

iPhone需求最“不怕涨价”

摩根士丹利联合量化团队梳理苹果历次主要硬件调价记录后发现，不同产品线的价格敏感度存在明显差异。其中，iPhone需求弹性约为0.2至0.4，是苹果所有主要硬件中最低；Mac约为0.8；iPad约为1.0，接近单位弹性。

弹性系数越低，意味着涨价对销量的影响越有限。摩根士丹利认为，iPhone更接近消费者日常生活中的“必需品”，因此价格上涨对购买意愿影响相对有限，而Mac和iPad则具有更强的可选消费属性。

不过，报告也指出，由于苹果过去五年以上几乎未对同代iPhone进行实质性涨价，历史样本相对有限，因此弹性测算仍存在一定误差，但整体方向具有较高参考价值。

供应链数据同样印证了这一判断。截至7月9日，Mac和iPad在完成提价后交货周期基本没有变化，iPhone生产计划近几周也保持稳定，显示无论消费者需求还是苹果生产节奏，目前均未因涨价受到明显影响。

非iPhone产品率先提价，目的首先是保住毛利率

苹果已于6月25日率先调整Mac、iPad及部分配件售价，整体涨幅介于14%至54%。

其中，MacBook Air起售价由1099美元提高至1299美元；iPad（2025款）由349美元提高至449美元；Mac Studio（M4 Max版本）由1999美元升至2499美元；Apple TV涨幅则达到54%。本轮调价中，iPhone、Apple Watch及AirPods价格保持不变。

摩根士丹利认为，此轮调价的核心目的并非扩大盈利，而是应对快速上涨的存储器成本。按照该行模型，苹果2027财年DRAM单位采购成本预计同比上涨约190%，NAND成本预计上涨约180%。

以iPad（2025款、128GB）为例，100美元的提价对应约40%的增量毛利率，高于该行业务约25%的长期毛利率水平；MacBook Air（M4、256GB）200美元的提价对应约27%的增量毛利率，与Mac历史盈利能力基本一致。

报告指出，苹果此前已提前采购部分内存库存，因此成本上涨对利润表存在一定滞后效应。如果未来内存价格持续高位甚至继续上涨，苹果或仍需在2028财年进一步调整售价，但目前判断下一轮提价仍为时尚早。

iPhone 18 Pro涨价200美元成为更可能情景

对于市场最关注的iPhone定价，摩根士丹利认为，若苹果希望维持约40%的硬件毛利率，iPhone 18 Pro（256GB）起售价上调约200美元已成为更现实的选择。

按照测算，iPhone 18 Pro单机内存成本将在2027财年增加约140至160美元。即便涨价200美元，对应新增毛利率约30%，仍低于近三年约41%的平均水平，意味着成本压力依然存在。

不过，摩根士丹利认为，三项因素有望抵消部分压力。

首先，iPhone 18标准版、iPhone Air 2及iPhone 18e预计将在2027年春季上市，因此2026年秋季发布后的9月季度销售结构将更加偏向高端机型。其次，可折叠iPhone预计将在2026年第四季度开始出货，预计毛利率高于传统iPhone产品。此外，苹果预计将在2027年春季同步上调低端iPhone售价，从而进一步改善整体产品组合盈利能力。

综合上述因素，摩根士丹利预计，苹果有望在2027财年维持iPhone整体毛利率基本稳定。

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美东时间14日周二，特朗普在旗下社交媒体发文称：“基于与中东各国领导人富有成效的对话，我决定，用海湾各国将与美国达成的贸易和投资协议取代‘20%的美国补偿费’。”

帖子写道，美国已拥有巨额美元投资，上述协议将使美国获得的投资进一步增长，人们将见证工厂、设施和设备以前所未有的规模涌入美国，从而创造数百万个高薪的美国就业岗位。

据央视援引特朗普的帖子，他说，霍尔木兹海峡对除伊朗以外的所有船只开放。美方的全面封锁仅限于往返伊朗港口的船只，或运载任何与伊朗货物有关的船只。他强调，伊朗永远不会拥有核武器。

周二美股早盘时段，特朗普发帖后，国际原油期货迅速回吐多数涨幅。欧股盘中刷新日高时涨超5%的布伦特原油一度跌至83.40美元下方、日内涨幅不足0.1%。欧股盘中一度涨约4%的美国WTI原油曾回到78美元下方、日内短线转跌近0.4%，后很快重回涨势。

此后，特朗普针对收取霍尔木兹海峡货运补偿费的说法表示，当他周一发帖宣布要收补偿费后，海湾地区多个国家联系他，要求他换种方式。这些国家提议，由海湾地区国家投资美国，而不是美国收费。

特朗普还说，他不认为任何人应当收费，应当没有人能够在海峡收费。美方按“补偿费”的名头收费。

特朗普这一发帖等于推翻了本周一他宣布的收费计划。

据央视新闻，当地时间7月13日，特朗普在其社交媒体平台发文表示，霍尔木兹海峡目前处于开放状态，且无论伊朗参与与否，都将继续保持开放。美国将重新实施“针对伊朗的封锁”，该措施仅针对伊朗的船只或客户，限制其进出霍尔木兹海峡，其他所有国家均可公平、公开地使用该海峡。他还表示，美国将针对所有经由此处运输的货物收取20%的费用，相关流程与部署工作将立即启动。

据特朗普发帖所说，以上收费是美国作为“霍尔木兹海峡的守护者”，要补偿为维护该地区安全所必需的各项开支。

特朗普周一发帖后，美军确认于美东时间7月14日下午4时开始实行对伊海上封锁，国际原油加速上涨。当天收盘前，美油和布油均曾涨近10%。

周一原油期货收盘后，特朗普称，美军当晚将再次发动一次“非常重大的袭击”。布油盘中曾较上周五收盘涨超10%。

不过特朗普当时表示，他仍认为美国与伊朗有可能达成协议，并认为中东盟友应向美国支付保护费。央视提到，特朗普称，美国正在保护中东多个富裕国家，因此应获得相关国家的费用补偿。

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从定价逻辑来看，长鑫科技此次并未采取激进估值，而是在综合询价结果、行业周期及可比公司估值水平后，将发行价定在略低于网下询价中位数的位置。不过，由于实际募集资金规模明显高于原计划，公司仍在投资风险特别公告中提示，上市后股价存在跌破发行价的风险，提醒投资者充分评估相关风险。

根据发行安排，长鑫科技将于7月16日（T日）启动网上、网下申购，发行价格均为8.66元/股，申购时无需缴款，投资者需于7月20日（T+2）16:00前完成缴款。

限售安排方面，网上发行股份上市后即可流通；网下发行股份中30%无锁定期，70%锁定6个月。战略配售股份则根据投资者类型设置12个月至36个月不等的锁定期，其中保荐机构跟投锁定24个月，高管及核心员工专项资管计划、阿里云旗下杭州阿里云飞天信息技术有限公司获配股份锁定36个月。

PE偏高、PB偏低，估值如何理解？

按照发行价计算，长鑫科技发行后的估值呈现出典型的"PE高、PB低"特征。

若以2025年扣非前净利润计算，发行后摊薄市盈率约308.92倍；按扣非后净利润计算，则约为108.95倍。两项指标均高于中证指数发布的行业平均静态市盈率76.32倍，其中扣非后PE也低于可比公司平均水平134.62倍。

相比之下，公司发行后摊薄市净率约5.06倍，明显低于同行平均9.30倍。可比公司包括三星电子、SK海力士、美光科技、台积电及华润微等。

从询价情况来看，机构认购热情依然较高。网下共有285家投资者管理的10907个配售对象参与有效报价，拟申购数量达到网下初始发行规模的462.85倍。

周期行业为何更看PB？

围绕长鑫科技IPO，当前市场讨论的焦点，其实并非发行价高低，而是到底该用PE还是PB来估值。据上证报援引投行人士观点，DRAM行业属于典型的强周期产业，业内通行做法是更倾向以市净率（PB）作为核心估值锚，而非市盈率（PE）。

原因在于，存储芯片企业的盈利会随行业周期剧烈波动。上行周期利润暴增，PE可能被压至5到6倍；下行时利润骤减，PE则可能飙升至上百倍，甚至完全失真。相比之下，PB基于资产价值，受盈利起伏影响较小，更能反映企业的长期竞争力。

截至7月13日收盘，三星电子、SK海力士和美光科技的预测PB分别约为2.22倍、3.73倍和5.73倍，对应的预测PE则分别约为5.02倍、5.64倍和8.20倍。据市场人士测算，若按长鑫科技上半年业绩预告推算全年盈利，其发行价对应的动态PE和PB分别约为5倍和3倍，已与国际存储龙头的估值水平较为接近。

业绩爆发式增长，募投聚焦HBM与产能扩张

基本面方面，长鑫科技正处于业绩快速释放阶段。

公司是国内规模最大的DRAM研发设计一体化企业，目前全球市场份额位列第四。今年一季度，公司实现营业收入508亿元，同比增长719%；扣非净利润超过263亿元，同比增长1993%。公司预计，上半年营业收入将达到1100亿至1200亿元，归母净利润约500亿至570亿元。

市场人士认为，对一家仍处于成长阶段、且身处强周期行业的企业而言，上市初期保持相对克制的估值水平，更有利于为未来成长预留空间。募集资金将主要用于新一代DRAM产能扩建及HBM高带宽存储研发项目。

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2026年上半年，国内新能源汽车的市场渗透率与智能化配置率正处于历史高点，然而，多家上市车企交出的上半年财务预告却呈现出大面积的增收不增利甚至巨额亏损。

这轮预亏说明，过去依靠扩大销量摊薄成本、再换取利润的路径，正在变得更难走通。

从广汽、赛力斯、北汽蓝谷到江淮，这几家不同转型路径的头部车企在今年上半年悉数遭遇利润收缩。这表明，行业正处于一个旧有盈利模型解体、新秩序尚未建立的过渡期。

过去支撑集团生存的传统合资“现金牛”业务萎缩速度超出预期，而作为增量主力的智能化与新能源业务，受制于前端定价权丧失与后端供应链成本的刚性，仍未能实现自我造血。

车型换代加快又压缩了成本回收时间。一款车还没有卖到足够规模，旧物料、模具和专用产线就可能因产品切换而降低利用率，对利润的影响也提前出现。

在这种背景下，单纯的销量数字已无法掩盖利润表底线的失血。车企之间的竞争，已经从单纯的前端渠道与市占率争夺，演变为一场关乎全产业链控本、财务风险对冲以及技术折旧管理的多维耐力赛。

01 亏损预警频现

近期多家车企披露2026年半年度业绩预告，数据显示，相关上市车企销量、营收与净利润开始出现明显分化。

这种财务承压现象跨越了企业体制与发展阶段的差异，在传统整车集团与新能源车企中均有显现。

广汽集团预计，2026年上半年归属于母公司所有者的净亏损为40.6亿元至45.7亿元，扣除非经常性损益后的净亏损为48亿元至56亿元。

相比去年同期，这一亏损规模有所扩大。从其业务结构可以发现，利润下滑的主要原因在于传统燃油车板块，特别是合资品牌的销量回落。

今年上半年，广汽本田与广汽丰田等主要利润贡献源在终端市场的产销规模出现同比下降，导致集团获取的投资收益减少。同时，在自主新能源板块，广汽埃安与传祺为应对激烈的同业竞争，保持了较高的促销让利与渠道投入。

在合资板块收益缩水与自主板块投入增加的叠加效应下，广汽集团整体财务指标承压明显。

处于转型期的车企则承受着规模扩张与盈利修复不同步的压力，北汽蓝谷是其中一个样本。

根据业绩预告，北汽蓝谷上半年预计归母净亏损在17.7亿元至19.7亿元之间。

如果仅从市场前端的表现来看，北汽蓝谷并非没有增量。其旗下的极狐品牌在上半年通过密集的车型矩阵更新和铺天盖地的营销攻势，实现了交付量的大幅同比增长。可见，在整体规模效应尚未跨过摊薄固定资产折旧与巨额研发投入的临界点之前，北汽蓝谷每卖出一台车，都要背负沉重的财务包袱。

赛力斯的反差更明显。曾因问界系列热销而一度创下盈利高光的赛力斯，在今年上半年却出人意料地遭遇了业绩变化，预计亏损高达15亿元至18亿元，财务表现直接由盈转亏。

这一数据在业内引发了巨大震动，因为从终端交付量来看，赛力斯上半年的表现堪称惊艳，问界M9、新问界M7等高溢价旗舰车型屡屡刷新交付纪录。但原材料涨价和存量资产账面调整，使销量增长没有转化为利润。

另一个披露亏损的是江淮汽车，其半年度业绩预告预计归母净亏损在7亿元以上。

作为商乘两用并举的汽车集团，江淮汽车在商用车及部分海外出口业务上保持了相对稳定的基盘，但其乘用车业务在国内大众化消费市场的竞争中承受了较大压力。

国内10万元至20万元级别的新能源乘用车市场产品供给饱和，缺乏高溢价能力的车型使得江淮在乘用车营收规模上难以实现有效突破。此外，过往部分产能的固定资产折旧，也在一定程度上影响了公司整体的当期盈利水平。

一众车企的亏损原因各异，但都体现出收入增长更难覆盖持续投入和既有成本。

02 多项不确定叠加

梳理各家车企的亏损表现，2026年上半年汽车行业的利润收缩遇到了，可以说是市场定价机制的变化、供应链成本传导受阻以及技术迭代周期等多项因素叠加的结果。

最直接的压力仍来自价格竞争。成交价下行后，车企需要卖出更多车辆，才能弥补单车毛利的下降。

在当前的国内乘用车市场，产能的相对充裕与产品同质化程度的加深，使得企业为了争夺存量份额、维持工厂产能利用率，普遍采取了防御性的降价促销策略。

终端指导价与实际成交价的下行，拉低了单车的平均营业收入。然而，汽车制造的刚性成本，包括人工薪酬、厂房折旧、物流网络与基础运营费用等，并未随同车价等比例下降。

当降价带来的总销量增幅不足以弥补单车毛利的下降缺口时，企业便面临营收规模即使增长、但净利润依然下滑的局面。定价权的阶段性弱化，使得依靠单一规模扩张摊薄成本的路径变得更为艰难。

与前端售价下行形成对冲的，是供应链成本的刚性以及成本向终端传导路径的受阻。

在过往的行业周期中，整车厂作为产业链核心，具备较强的定价权，能够将部分上涨的制造成本以车价微调的形式向消费者传导。但在目前的买方市场格局下，这一机制基本停滞。

一方面，部分基础电池原材料价格在经历前期波动后，采购成本并未大幅下探；另一方面，高阶智能化所需的车规级算力芯片、存储芯片等核心硬件采购门槛较高，且存在一定的溢价空间。

在激烈的终端竞争中，车企无法通过提升车辆最终售价来消化这些新增的BOM成本，只能在内部财务账面上予以全盘吸收，这直接构成了对整车利润空间的双向挤压。

此外，智能汽车技术的快速迭代加剧了研发费用摊销与资产减值压力，成为拖累企业当期利润的隐性因素。

目前，汽车电子电气架构、自动驾驶算法等核心技术的更新周期已被大幅缩短。这意味着车企投入大量资金研发的上一代技术平台与配套软硬件方案，在较短时间内就可能面临技术落后与市场竞争力下降的风险。

为保持产品线在智能化赛道上的吸引力，车企必须持续维持高强度的研发投入。同时，技术的极速换代导致旧款车型的物料存货和老旧产线面临提前计提资产减值准备的财务合规要求。这种并不直接体现在单车制造BOM表上的财务折旧与资产减值，对半年度的净利润造成了实质性的削弱。

面对上述行业共性的结构性挑战，部分车企开始通过务实的战略与业务调整，试图重构健康的财务模型。

一位车企工程师告诉华尔街见闻，在产品技术路线的规划上，越来越多企业采取了更为灵活的多元化布局以平摊风险。例如，结合当前部分市场对补能便利性的实际需求，业内部分车企在纯电之外，切入或扩大增程式混合动力产品的比重。

同时，出海也成了不少企业的选择。

中信证券汽车行业分析师赵少波在7月14日的研报中表示，复盘2026年上半年，国内乘用车市场受购置税退坡、需求前置及价格观望影响整体承压，出口成为核心增量。不过展望2026H2及2027年，行业主线将转向出口兑现与盈利修复，头部车企有望通过多动力类型并进、海外建厂及对外合作实现量利增长；国内竞争虽仍激烈，但高端化主线仍值得关注。

接下来，车企无论是通过拓宽增程路线来对冲纯电市场的增速放缓，还是加速海外建厂以利用外部溢价对冲国内红海，亦或是通过深化跨界合作锚定30万元以上的高溢价基本盘，车企的战略重心正全面转向对盈利质量的追求。

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韩国KOSPI周一单日暴跌近9%、年内第七次触发熔断机制，很多散户盯着屏幕上的红色数字，思考的已经不是"亏了多少"，而是一个更紧迫的问题——还有没有钱撑过下一次补款日。

一、强平潮已至：4258亿韩元一键清零

这轮杠杆绞杀的烈度，从一组数字就能感受到。

据韩国《每日经济》报道，7月1日至10日，韩国委托买卖未收款对应的实际强制平仓金额达到4258亿韩元。

其中仅7月9日一天，就有1422亿韩元股票被强制卖出，当日强平比例高达10.2%，为6月9日以来最高；7月10日，仍有816亿韩元抛盘流入市场。

韩国融资交易的机制是：投资者若结算资金不足，可向券商短期借款，期限通常为3个交易日。到期补不上，券商直接在下一交易日强制平仓——往往以偏低价格处理，散户毫无话语权。

更危险的是，强平本身会制造新的强平。

账户亏损→触发保证金不足→券商强制抛售→价格进一步下跌→更多账户风险敞口扩大→新一轮强平。这是散户最怕的螺旋，亏损不是慢慢扩大，而是被杠杆按下了加速键。

据韩国金融监督院及金融投资协会数据，7月13日全市场单日强制平仓总额达到3442亿韩元，创年内最大规模。

逾120万个散户杠杆账户触及追加保证金线，估计32万至46万个账户遭券商强制全额平仓，本金归零，部分散户甚至资不抵债。

二、十人八亏：指数涨了，散户没赚到

韩国股市上半年看起来很强。KOSPI上半年涨幅高达69%，市场热情高涨。

但这张漂亮的成绩单，对大多数散户来说，只是一块挡不住亏损的遮羞布。

据韩国《每日经济》对一家大型券商个人投资者数据的分析，今年初至6月底，个人投资者买入最多的50只韩国股票中，亏损投资者平均占比高达73.45%。更极端的是，这50只热门股中，有25只的亏损比例超过80%。

所谓"亏损投资者"，定义非常直接——平均买入价高于期末收盘价的人。

指数涨了，散户却亏了，这个看似矛盾的现象其实并不奇怪。

这50只股票上半年平均收益率约为20.5%，但收益高度集中在少数龙头。收益率最高的5只股票平均涨幅达198%，制造了强烈的盈利错觉。散户追进去的，往往是热度最高、上涨后半段的股票。等指数开始回调，他们不仅踏空了上涨，还赶上了下跌。

更关键的是，散户普遍倾向一次性买入，而非分批建仓。在波动剧烈的市场中，高点低点更难判断，一次性重仓进场，踩中高位的概率本来就更大。

三、杠杆ETF重灾区：SK海力士单日跌31%，市值蒸发逾6万亿

本轮散户亏损最集中、最惨烈的地方，是三星电子和SK海力士相关的单一股票两倍杠杆ETF。

KOSPI周一盘中接连跌破7000点和6900点，14只单一股票杠杆ETF全部创下新低。

以SK海力士为例，"KODEX SK海力士单一股票杠杆"盘中一度跌至14835韩元，较6月23日44385韩元的高点跌幅高达66.6%；收盘单日下跌31.46%。三星电子方向也类似，"TIGER三星电子单一股票杠杆"盘中跌至12035韩元，较高点下跌60.4%。

本股下跌已经够重——三星电子当日跌10.70%，SK海力士跌15.37%——追踪两倍波动的杠杆产品则直接放大冲击：三星电子相关杠杆ETF下跌22%至24%，SK海力士相关产品下跌31%至33%。

市值蒸发同样刺眼。16只单一股票杠杆产品（含2只反向）市值从6月25日超过16万亿韩元，缩水至9.6536万亿韩元，减少超过6万亿韩元。

7月13日，高盛销售与交易部门在面向机构客户的报告中指出，当日此类产品的Gamma再平衡操作占本地机构净卖出的62%——散户踩进去的杠杆产品，已经成为市场连环下跌的放大器。

据市场测算，过去一个月内散户因杠杆交易录得的实际总损失高达2.15万亿韩元（约合120亿港元）。在爆仓账户中，20至30岁年轻散户占比高达62%。

四、弹药库见底：保证金一个月蒸发20万亿

散户不只是亏了钱，可用来补仓的子弹也快打光了。

据Chosun Biz报道，韩国投资者保证金余额一个月内减少约20万亿韩元，降至107.1279万亿韩元。信用融资余额从6月24日的38.6328万亿韩元，降至7月9日的36.6336万亿韩元。

买盘也在同步退潮。

7月1日至10日，个人投资者日均净买入额为1.494万亿韩元，较6月的2.5956万亿韩元下降42.4%；个人净买入总规模从6月的54.5084万亿韩元，骤降至10.5384万亿韩元，降幅达80.7%。

5月时还持续涌入的新资金，在6月中旬以后已明显放缓。

据《朝鲜日报》旗下商业新闻媒体Chosun Biz采访的多家券商私人银行顾问反映，过去新投资咨询几乎排满，如今几乎没有新增咨询。

尤其是5月至6月刚入市的客户，还没来得及赚钱，就先经历了剧烈波动，最常问的问题变成了："半导体周期是不是结束了，现在要不要卖出？"

另一家券商人士称，已有浮盈的客户多数还在等待反弹，但新增资金几乎没有。

五、股市的亏损，变成了生活的代价

账户上的痛感，已经从数字变成生活计划的调整。

据韩媒报道，一名39岁职场人士上月将约8000万韩元购房资金投入半导体股和杠杆ETF，近期出现约1800万韩元浮亏。他称，如果股价无法恢复，结婚可能要推迟。

另一名57岁职场人士提前支取1.5亿韩元养老存款，买入三星电子和SK海力士等股票，近期浮亏超过3000万韩元。他说，原本以为收益肯定高于银行利息，却在不了解底部和投资方法的情况下遭遇重大损失。

还有散户晒出SK海力士账户，亏损金额高达21亿韩元。

这就是“连补仓的钱都没了”的现实版本。不是每个人都在谈回本，很多人先要回答一个更近的问题，下一轮下跌还能不能扛住。

六、资金悄悄撤退，“没人再谈股票”

散户情绪的退潮，在ETF数据上清晰可见。

7月初，韩国本土股票型ETF净资产为304.8371万亿韩元，较6月的330.6456万亿韩元减少25.8085万亿韩元，降幅7.8%，为3月以来首次下降。

与此同时，资金偏好正在悄然转向。

此前个人资金集中在半导体杠杆ETF，近期"TIGER美国S&P500"升至个人净买入第4位，"KODEX美国纳斯达克100"升至第7位。个人投资者则开始净卖出韩国半导体ETF——一周内净卖出"HANARO Fn-K半导体"2747亿韩元，位列全部ETF净卖出第一。

韩媒用“现在没人再谈股票”概括这轮降温。但更准确地说，散户不是完全离场，而是从最拥挤，最高波动，最需要补保证金的地方撤出来。

七、政府紧急出手，预防公民因经济危机自杀

政府层面，韩国金融服务委员会已于7月14日在内阁会议上提交《经济危机家庭自杀预防对策》。

相关数据触目惊心：韩国因经济问题导致的自杀人数从2015年的3089人上升至去年的4398人，持续攀升。

此外，政府将于10月开通全国统一债务咨询热线1375，提供债务调整、个人破产申请支持等一站式指引；同时扩大实体支援网络，并开发"经济危机家庭专项识别模型"，整合金融数据与非金融数据主动识别危机群体。

金融监管部门亦将召开最高级别"F4会议"，紧急研议包括提高杠杆产品保证金要求、限制每日价格波动幅度、收紧适合度评估等潜在管控措施。

尾声

新加坡对冲基金Fibonacci Asset Management行政总裁Jung In Yun一句话，点出了这轮杠杆绞杀最深的伤：

"许多散户似乎将杠杆ETF视为长期投资而非短期交易工具，巨额亏损可能削弱他们购买半导体股票的意愿和能力，令市场反弹更加依赖外国机构资金。"

这轮韩股下跌对散户最直接的打击，不是指数本身回撤多少，而是现金流被打穿。

亏损可以等待修复，杠杆却不等人。

对许多散户而言，眼下最大的风险，已经不是错过反弹——而是撑不到回本。

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摩根大通最新走访逾50位香港机构投资者后发现，市场并非开始看空存储行业，而是进入了从"AI基础设施扩张"向"盈利兑现验证"的新阶段。当前股价调整的核心，并非需求消失，而是市场对云服务商资本开支、HBM价格以及未来盈利空间的预期开始出现明显分歧。

7月14日，摩根大通分析师Jay Kwon发布报告称，目前约70%的市场情绪都围绕一个变量——超大规模云服务商（CSP）未来资本开支是否还能继续大幅上修。如果资本开支增速无法持续超预期，存储板块短期仍可能面临压力。

市场到底在担心什么？

摩根大通认为，本轮存储股回调主要来自三方面因素。

首先，是AI投资预期跑得比现实更快。此前市场不断上调AI数据中心投资预期，也同步不断上修存储行业总潜在市场规模（TAM）。但随着股价快速上涨，投资者开始担心卖方对于未来需求的预测已经领先于云厂商真实资本开支规划。

目前多数投资者预计，未来3至6个月全球超大规模云厂商资本开支有望进一步上调至1万亿至1.5万亿美元。如果后续财报无法验证这一乐观预期，市场情绪可能继续承压。

其次，DRAM价格上涨开始放缓。报告指出，经历此前连续涨价后，2026年第二季度之后DRAM价格同比和环比涨幅均开始趋缓，市场对于行业盈利继续快速扩张的预期随之降温。

第三，则是三星电子盈利预期被提前下修。在二季度财报公布前，市场已下调三星营业利润预测，也进一步打击了投资者情绪。摩根大通认为，目前市场关注点已经从"行业还能增长多快"，转向"当前盈利水平究竟能维持多久"。

LTA到底是不是利好？

长期协议（LTA）成为此次路演中讨论最多的话题之一。

与几个月前相比，投资者对LTA的态度已有明显改善。讨论重点已经从"有没有LTA"，逐渐转向"厂商如何借助LTA绑定核心AI客户"。不过，市场分歧依然存在。超过一半受访投资者仍持谨慎态度，主要原因包括韩国厂商LTA覆盖比例尚不透明，不同公司的合同质量也难以横向比较。

摩根大通预计，未来超过一半合同量最终都会纳入LTA框架。更重要的是，该行认为LTA并不会限制未来涨价空间。一方面，部分新增订单未来仍可按更高价格重新签约；另一方面，合同中的"照付不议（Take-or-Pay）"条款本身便提供了订单确定性，而未纳入LTA部分的产品价格仍将随着供需趋紧继续上涨。

因此，在摩根大通看来，LTA更像是提升盈利稳定性的工具，而不是限制盈利弹性的约束。

HBM价格，是当前最大的预期差

如果说LTA讨论的是盈利稳定性，那么HBM价格则直接决定盈利弹性。

摩根大通表示，目前买卖双方最大的分歧就集中于HBM价格。多数买方机构预计，2027年HBM每GB售价有望同比翻倍，并据此推导出未来盈利继续大幅上修。但摩根大通对此明显更加谨慎。该行估算，目前HBM行业平均售价约为每GB1.8美元，甚至略低于部分高端服务器DRAM产品价格。

更重要的是，存储厂商与云厂商谈判时，并不会单独讨论HBM，而是从DRAM、NAND以及HBM整体盈利能力出发综合定价，因此HBM价格未必能够无限上涨。摩根大通预计，2027年HBM ASP同比上涨25%至30%更符合行业实际。

不过，该行也指出，相比传统DRAM通常3至5年的长期协议，HBM基本每年重新定价，这意味着如果AI需求继续超预期，厂商仍保留较大的后续提价空间。

DRAM依旧最紧，企业SSD成为新的亮点

从供需角度看，摩根大通依然维持对存储行业偏积极的判断。

其中，DRAM仍是供需最紧张的产品。报告显示，目前DRAM供给仅能满足约50%至60%的订单需求，而NAND对应比例约为70%至80%。即使未来几年DRAM晶圆产能持续扩张，该行预计供需偏紧格局仍可能持续至2027年至2028年。

相比消费电子需求放缓，企业级存储正在成为新的增长引擎。摩根大通指出，消费级NAND需求下修幅度超过预期，但AI数据中心带动企业级SSD需求持续上修，尤其是KV Cache Offload等AI应用场景需求增长明显快于此前预测。

目前产业链预计，2027年企业级SSD出货规模有望接近500EB，同比增长接近50%，且仍存在进一步上修空间。投资者普遍预计，北美大型云厂商愿意为企业级SSD支付每GB 0.5至0.55美元，这也将继续支撑未来NAND价格表现。

整体来看，摩根大通认为，当前存储板块的调整更多反映的是市场预期重估，而非行业景气反转。未来板块走势的关键，不再只是AI需求是否旺盛，而是云厂商资本开支能否持续兑现，以及HBM盈利能力能否达到市场已经计入股价的乐观预期。

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沃什周二在提交给国会众议院金融服务委员会的书面证词中表示，"委员会成员对持续高企的通胀毫无容忍度，我们共同坚定承诺恢复价格稳定。"他强调，货币政策是当前头等要务，"如果我们把政策做对——我们会做到——过去五年的通胀飙升将成为历史。"

这一表态进一步强化了美联储的紧缩信号，也与多位联储官员近期发出的警告相呼应——此前已有多位决策者提示，为遏制通胀或需进一步加息。证词发布于美国劳工统计局公布6月消费者通胀数据的同日，市场高度关注两者之间的相互印证。

沃什对整体经济持相对乐观态度，形容当前劳动力市场"整体稳定"，几乎没有裁员迹象，名义工资增速也较为稳健。

在人工智能热潮方面，沃什态度更为审慎。他承认AI正推动商业投资大幅增长，但同时为经济带来新的不确定性。"我们尚不清楚经济能从AI建设中受益到何种程度，"沃什说：

"经济的新机遇也给政策制定者带来新挑战，美联储正在密切监测其对通胀和劳动力市场的影响。"

美联储6月16日至17日货币政策会议纪要显示，随着劳动力市场方面的担忧略有缓解，官员们对通胀的关注度明显上升。这是沃什就任主席后主持的首次会议，与会官员一致投票决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%不变，这已是连续第四次暂停调整。

然而，与决议同步发布的最新利率预测显示，内部存在明显分歧。九位官员预计今年至少还有一次25个基点的加息，其中六位预计至少加息两次；另外九位官员则预计利率将维持不变或转向降息。值得注意的是，一贯批评"前瞻指引"做法的沃什选择不提交个人利率预测。

自今年5月上任以来，沃什始终将应对通胀列为政策核心议题，多次强调货币政策的首要目标。此次国会证词再度重申上述立场，表明美联储在通胀降至目标水平之前，不会轻易转向宽松，这对债券市场及利率敏感型资产的前景具有直接影响。

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周二，美国劳工统计局公布数据显示，6月消费者价格指数（CPI）同比上涨3.5%，低于市场预期的3.8%，较前值4.2%明显回落。核心CPI同比升2.6%，同样低于预期的2.8%及前值2.9%。

环比数据方面，整体CPI下滑0.4%，为六年来首次环比下降，同时，降幅远超市场预期的-0.1%。核心CPI环比则录得0%，较前值0.2%显著放缓。随着伊朗战争引发的能源价格冲击开始消退，油价下跌为消费者带来了一定缓解。

正如“新美联储通讯社”Nick Timiraos稍后的评价：6月份CPI数据全线表现温和。

数据公布后，交易员将美联储加息押注推迟至10月，市场对政策路径的判断出现明显转变。与此同时，沃什在国会听证会发言稿中表示：美联储对持续高通胀“零容忍”。

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据朝鲜日报报道，韩国金融服务委员会于7月14日在青瓦台内阁会议上提交《经济危机家庭自杀预防对策》。

金融服务委员会委员长Lee Eog-weon表示，"经济危机导致的自杀是社会性谋杀，这一对策是政府各部门及公私部门共同努力的成果，我们将竭尽全力挽救生命。"上述措施的出台背景是，韩国因经济问题导致的自杀人数从2015年的3089人上升至去年的4398人，呈持续增长态势。

与此同时，韩国股市正经历剧烈动荡。7月13日，韩国综合指数（KOSPI）单日重挫9%，SK海力士暴跌逾15%，创历史最大单日跌幅，逾120万个散户杠杆账户触及追加保证金线，估计32万至46万个账户遭券商强制全额平仓，本金归零，部分散户甚至资不抵债。这一背景令政府的债务援助举措更显紧迫。

全国统一热线10月上线，提供一站式债务指引

根据金融服务委员会公布的方案，政府将联合科学技术信息通信部，于今年10月正式开通全国统一债务咨询代表号码1375。

该热线将由信用咨询与恢复服务机构（CCRS）负责运营，市民可通过一个电话获得债务咨询、债务调整、个人破产及个人重整申请支持、就业与福利援助等一站式指引。考虑到使用目的的特殊性，热线将采用免费接听制度。

政府同时宣布扩大实体债务支援网络。个人重整与破产综合支援中心本月2日已新增两处，总数由10处增至12处；面向普通民众的综合金融支援中心亦计划由现有50处扩展至56处。

此外，当局还将建立系统，允许申请个人重整或破产时一次性从金融机构获取债务证明，简化申请流程。

主动识别危机家庭，金融与非金融数据双轨并用

在主动预警机制方面，金融服务委员会将与保健福祉部合作，开发"经济危机家庭专项识别模型"。

该模型通过整合分析债务信息等金融数据，以及健康保险缴纳记录等非金融数据，主动识别潜在危机家庭，并将相关信息纳入保健福祉部的"危机家庭识别系统"及类似平台。

与此同时，当局将通过修订《社会保障给付法》施行令，将政策性弱势金融服务用户中的脆弱借款人，以及债务调整失效者中的脆弱债务人，纳入危机家庭联动识别体系，进一步强化早期预警能力。

金融机构推出专属产品，覆盖贷款、储蓄、信用卡及保险

在金融产品支援层面，政府联合私营金融机构为弱势群体量身定制多类产品。

BNK釜山银行将面向釜山、蔚山及庆尚南道地区认真偿还政策性弱势金融贷款的借款人，推出提供优惠利率的"BNK金融阶梯贷款与储蓄"产品。

韩亚卡（Woori Card）计划推出"Woori Hope Card（暂定名）"，专门服务于既无法使用普通信用卡、又无法使用政策性金融卡（Haetsal Loan Card）的盲区群体。保险行业则计划利用互助保险基金，向综合支援服务用户免费提供信用人寿保险产品，在重大疾病或身故情况下保障部分债务调整余额的偿还。

此外，金融服务委员会还计划通过弱势金融平台"ITDA"，集中整合各类社会贡献项目信息及相关链接，提升经济困难市民获取援助资源的便利性。

股市震荡加剧债务危机，监管应对压力上升

上述政策出台之际，韩国股市正深陷由杠杆ETF引发的去杠杆螺旋。

7月13日，追踪三星电子及SK海力士的单一股票两倍杠杆ETF触发程式化连环平仓，高盛销售与交易部门在面向机构客户的报告中指出，当日此类产品的Gamma再平衡操作占本地机构净卖出的62%。

据韩国金融监督院及金融投资协会数据，全市场单日强制平仓总额达3442亿韩圜，创年内最大规模。

券商及外资机构综合测算，过去一个月内散户因杠杆交易录得的实际总损失高达2.15万亿韩圜（约合120亿港元）。

在爆仓账户中，20至30岁年轻散户占比高达62%。

Fibonacci Asset Management行政总裁Jung In Yun表示，"这些杠杆ETF的暴跌对散户投资者尤其沉重，许多人似乎将它们视为长期投资而非短期交易工具，巨额亏损可能削弱散户购买半导体股票的意愿和能力，令市场反彈更加依赖外国机构资金。"

据韩媒报道，韩国金融监管部门将于本周四（16日）召开最高级别的"F4会议"，由财政经济部、金融委员会、金融监督院及韩国央行官员共同出席，紧急研议对策。市场传出的潜在措施包括提高杠杆产品保证金要求、限制每日价格波动幅度及收紧适合度评估等。上月，韩国总统李在明已在内阁会议上要求"制定措施，进一步识别深陷债务困境的脆弱借款人，并加强债务调整相关宣传"。

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归母净利润预计最高15.5亿元

公告显示，公司预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润12亿元至15.5亿元，上年同期为3.67亿元。

按照预告区间计算，公司归母净利润同比增幅达到227.31%至322.77%，对应基本每股收益为0.66元至0.85元，而去年同期为0.20元。若按预告区间中值计算，公司上半年归母净利润约为13.75亿元，同比接近2.75倍增长。

不过，这一利润规模并不能完全代表主营业务盈利能力的变化。公司同时披露，本期非经常性损益预计影响净利润约11亿元至14亿元，主要来源于公司持有股票产生的投资收益及公允价值变动损益。

扣非利润增长有限，主营改善仍在持续

从更能反映经营质量的扣非净利润来看，国轩高科预计2026年上半年扣非归母净利润为8500万元至1.2亿元，同比增长16.65%至64.68%。

相比归母净利润超过两倍的增速，扣非利润增长相对温和。数据显示，公司扣非净利润增量约为1213万元至4713万元，而归母净利润同比增加规模最高接近11.83亿元，两者之间存在明显差距。

这表明，公司动力电池业务确实正在改善，但本期利润的大幅增长主要并非来自主营业务盈利释放，而是投资收益及公允价值变动等非经营性因素贡献。

对于电池企业而言，扣非净利润更能体现产品竞争力、产能利用率、成本控制以及订单结构变化。国轩高科此次业绩预告显示，公司主业已进入修复阶段，但后续盈利增长能否持续，仍需观察扣非利润能否进一步扩大。

投资收益成为利润增长核心变量

国轩高科表示，报告期内非经常性损益预计对净利润影响约11亿元至14亿元，主要系公司所持股票产生的投资收益及公允价值变动损益。

从利润结构看，投资收益对本期业绩形成了显著支撑。与电池销售、生产成本、运营效率等经营因素不同，股票投资收益及公允价值变动具有较强波动性，未来表现仍取决于相关资产价格变化及公司后续处置安排。

因此，市场在解读此次业绩增长时，需要区分利润规模提升和主营盈利改善两个维度：前者主要由投资收益推动，后者则体现为扣非净利润同比增长。

产品升级与海外拓展推动电池业务修复

对于主营业务改善，公司表示，报告期内持续推进研发成果产业化，加快产品迭代升级，同时通过优化客户结构、拓展国内外市场提升市场占有率。

近年来，动力电池行业竞争持续加剧，企业盈利能力越来越依赖技术迭代、供应链效率以及海外市场突破。对于国轩高科而言，研发成果能否快速转化为规模化订单，将直接影响未来收入增长和利润释放能力。

从目前披露信息看，公司动力电池业务已出现改善迹象，但半年报仍需进一步验证出货量、产品价格、毛利率、海外收入占比以及主要客户订单等关键指标。

整体来看，国轩高科上半年利润实现大幅增长，但其中相当比例来自非经常性损益贡献。未来，公司盈利增长的持续性仍取决于动力电池主业能否接棒投资收益，成为新的利润增长核心。

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高盛集团2026年第二季度交出了一份令华尔街瞠目结舌的成绩单。旗下股票交易部门单季创下74.2亿美元收入，这已是该部门连续第三个季度打破全球银行业历史纪录——仅这三个月的进账，便超过了2019年全年四个季度的总和。

周二公布的财报显示，高盛第二季度净营收达203.4亿美元，同比劲增39%，刷新公司历史记录。净利润66.3亿美元，同比大增78%；摊薄后每股收益20.98美元，较去年同期的10.91美元几乎翻倍。年化股本回报率（ROE）达23.5%，较上半年整体21.7%的水平进一步提速，显示出盈利质量的持续改善。

推动这份亮眼业绩的引擎是多点开花：股票交易业务以72%的同比增幅领跑，固定收益（FICC）业务同比增长32%，大幅超越市场预期；投资银行业务收入同比增长55%至34亿美元，为2021年以来最高季度纪录；资产与财富管理部门管理规模突破4万亿美元，同比增长23%，管理费收入再创新高。

消息公布后，高盛美股盘前涨逾2%。

董事会同步宣布，将第三季度每股季度股息从4.50美元提升至5.00美元，彰显管理层对未来盈利前景的充足信心。

高盛股票业务本季74.16亿美元的收入，远超分析师50.2亿美元的平均预期，同比增幅高达72%。

从结构拆解来看，股票中介业务（Equities intermediation）贡献41.57亿美元，同比增长60%，主要来自衍生品和现金股票业务的爆发式增长；股票融资业务（Equities financing）贡献32.59亿美元，同比大增91%，核心驱动力在于大宗经纪（prime financing）业务的显著扩张。

宏观背景是此次业绩的重要催化剂。

亚洲科技公司围绕人工智能的强劲行情推动了全球资金大规模布局，标普500指数在本季度录得六年最佳单季回报。中东局势持续紧张所带来的市场波动，进一步放大了客户的交易需求，为高盛的做市业务提供了丰厚的收益土壤。

值得注意的是，这一成绩同样来自于竞争激烈的市场。摩根大通本季股票交易同比增长86%至60.3亿美元，增速超越高盛，但高盛依靠更高的绝对值守住了行业龙头地位。

一季度令市场略感失望的固定收益、货币和大宗商品（FICC）业务，本季实现强势回归，录得45.92亿美元收入，同比增长32%，大幅超越37.6亿美元的市场预期。

细项来看，FICC中介业务（intermediation）同比增长39%至33.76亿美元，利率产品和大宗商品是两大核心驱动力，抵押贷款和外汇业务亦有贡献，信用产品相对疲弱。

FICC融资业务（financing）同比增长14%至12.16亿美元，结构化贷款和抵押贷款业务表现积极。

净利息收入亦表现强劲，当季达39.5亿美元，同比增长27%，同样超越市场预期的35.3亿美元，显示资产负债表的盈利效率持续提升。

高盛投资银行业务本季收入34亿美元，同比增长55%，为2021年以来的最高季度水平，全面超越28.8亿美元的市场预期。

股票承销业务表现尤为抢眼，收入9.85亿美元，同比暴增130%，远超7.5亿美元的预期。本季高盛主导了SpaceX的IPO（将其打造为史上规模最大的首次公开募股之一）以及谷歌母公司Alphabet的股权再融资，这两笔旗舰交易为业绩提供了强劲背书。

债券承销同样表现不俗，收入10.3亿美元，同比增长75%，超预期7.82亿美元，主要受杠杆融资和资产支持证券活动带动。并购咨询收入13.8亿美元，同比增长17%，略低于市场预估的13.9亿美元，但亦受益于行业整体并购完成量的回升。

高盛目前独占全球并购市场逾三分之一的份额，今年以创纪录的速度完成了总计1万亿美元的并购顾问交易，在投行业务联赛积分榜上以绝对优势领先同行。投行业务积压订单（backlog）较一季度末和2025年底均有所增加，为后续业绩提供持续支撑。

资产与财富管理部门本季净营收45.97亿美元，同比增长20%。最大亮点是管理资产规模（AUS）达到4.041万亿美元，同比增长23%，超越市场预期的3.79万亿美元，较上季度增加近3910亿美元。

这一增长来自多个层面：市场估值上升贡献净增值1610亿美元；长期资产净流入910亿美元（其中包括收购Innovator Capital Management带来的310亿美元股票类资产流入）；货币市场类产品净流入1390亿美元。

管理费及其他费用收入同比增长20%至33.55亿美元，是该业务板块最稳定的收入来源；私募股权投资净收益同比大增222%至4.41亿美元，反映出私募市场估值的明显回暖。私人银行及贷款业务收入6.89亿美元，同比下降13%，主要因Marcus存款净息差收窄形成拖累。

尽管收入大幅增长，高盛在成本控制上亦有可圈可点之处。上半年效率比（efficiency ratio）降至58.8%，较去年同期的62.0%大幅改善，印证了营收增速快于费用增速的经营杠杆效应。

当季薪酬及福利支出61.04亿美元，同比增长30%，但与营收39%的增幅相比，薪酬增速明显落后，体现出人均产出的显著提升。总运营费用115.4亿美元，同比增长26%，交易相关费用随业务量上升同比增长56%。值得注意的是，当季员工总数环比下降2%至46,200人，而收入却环比增长18%，"少人多产"的趋势清晰可见。

高盛总裁、被视为首席执行官大卫·所罗门接班人的约翰·沃尔德伦对此有明确表述："我时常将高盛描述为一条人工流水线，而这条流水线将日益走向数字化，数字代理将成为我们的机器人。"

信贷拨备本季仅1.02亿美元，同比骤降73%，远低于市场预期的1.71亿美元，且较一季度的3.15亿美元大幅压降。这主要得益于2025年四季度已将信用卡贷款组合（Apple Card）转入待售资产，消化了历史最主要的零售信贷风险敞口，当季拨备主要反映批发贷款的减值。

资本管理层面，高盛本季向股东返还56.4亿美元，其中40亿美元用于回购4,110万股普通股（均价984.57美元），13.6亿美元支付现金股息。CET1资本充足率按标准法计算为12.9%，较一季度的12.5%有所提升。全球核心流动资产平均规模达5550亿美元，较一季度的4940亿美元进一步扩大，流动性储备充裕。

地理分布数据揭示了一个重要结构性变化：亚太区本季净营收36.14亿美元，同比大幅增长102%，收入占比从去年同期的12%跃升至18%；美洲区占比60%，欧洲中东非洲区（EMEA）占比22%，各自基本持平。

亚洲市场的高速增长与本季股票业务的爆发密切相关——围绕亚洲科技公司和AI主题的投资热潮，带来了大量的衍生品、融资及承销业务需求，高盛从中大幅受益。这一趋势若能延续，将成为下半年业绩的重要观察变量。

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7月14日晚，永辉超市发布2026年半年度业绩预告。

公司预计，上半年实现归母净利润2.5亿元，较上年同期增加4.9亿元，实现扭亏为盈；扣非归母净利润约3000万元，较上年同期增加8.3亿元。

利润改善主要来自门店调改逐步进入稳定经营阶段。

截至6月底，永辉累计完成331家门店调改。伴随供应链改革推进和自有品牌商品销售占比提高，公司上半年整体毛利率同比上升1.6个百分点；经营效率提升则带动期间费用率下降1.8个百分点。

与此同时，永辉今年放缓了门店改造节奏，一次性装修、资产报废和开办费用较去年同期明显减少。

公司所持美股上市公司Advantage Solutions股票价格上涨，也带来约8900万元公允价值变动收益。

不过，永辉上半年的盈利修复主要集中在一季度。

今年一季度，永辉实现营业收入133.67亿元，同比下降23.53%；归母净利润2.87亿元，同比增长94.4%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长79.55%。

收入下降主要受门店规模收缩影响，2025年初至今年一季度，公司门店数量从775家减少至392家，但调改门店收入同比增长16.57%。

以此推算，永辉二季度归母净利润约亏损3700万元，扣非归母净利润约亏损2.17亿元。这意味着，公司虽然在半年维度实现扭亏，但主营业务的盈利稳定性仍待观察。

今年以来，永辉的市场动作从大规模“改店”，逐渐转向商品和经营效率建设，提升已经完成调改门店的经营质量。

4月，永辉提出在全国门店打造“十大健康场景”，覆盖健康烘焙、低糖饮品、轻食、儿童食品和市井小吃等品类。

6月13日，其首家“全健康场景调改店”在重庆开业。开业两天销售额超过306万元，同比增长282%；累计客流超过4万人次，同比增长269%。

此后，这套门店模型继续向其他区域复制，7月10日开业的成都郫都时代龙湖店，成为永辉在成都落地的首家全健康场景门店。

近期调改门店仍能获得较高的开业客流。永辉披露，6月18日开业的广西柳州城中万达店，在开业后的13天内累计销售额超过1700万元、客流超过20万人次，其中连续11天单日销售额突破百万元。

不过，开业期的高销售并不能完全代表门店已经建立稳定盈利能力。相比首店客流，永辉第二阶段更需要解决的是热度回落后，商品复购、库存周转和费用控制能否维持。

自有品牌因此成为下一步的重点。

7月，永辉启动第二届“717好吃节”，除夏季食品和赛事消费外，还计划在7月下旬集中推广“品质永辉”自有品牌。

按照公司目前的规划，2026年将推出约200款自有品牌商品，并在未来三年联合核心供应商孵化100个亿元级单品。

相比单纯调整陈列、增加服务和压缩SKU，自有品牌和直接采购更有可能形成稳定毛利，但也更考验选品、研发、采购规模和食品安全管理。

永辉的转型正在从模仿胖东来的门店形态，转向建立自身商品体系。但下一阶段，永辉调改能否成立，仍取决于门店热度能否转化为持续盈利。

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据追风交易台，美银策略师Michael Hartnett团队发布的7月全球基金经理调查（FMS）显示，45%的受访者将"AI泡沫"列为当前最大尾部风险，较上月的28%大幅跳升，一举超越"第二波通胀"（26%）登顶。本次调查于2026年7月2日至9日进行，共有210位管理规模合计5550亿美元的基金经理参与。

与此同时，82%的受访者认为"做多全球半导体"是当前市场最拥挤的交易，这一比例创下历史极值。尽管多数投资者尚未做空AI相关资产，但对AI超大规模资本开支引发系统性信用事件的担忧已显著升温。

在整体情绪层面，本次调查呈现出一幅"亢奋与警惕并存"的矛盾图景。

投资者情绪升至2026年2月以来最乐观水平，现金持仓从4.1%骤降至3.6%的极低水平，触发美银FMS现金规则的"卖出"信号；美银牛熊指标同步攀升至9.4的极端看多读数，同样发出减仓警示。历史数据显示，在FMS现金水平降至3.6%或以下的16次先例中，此后两周全球股票平均下跌约1%。

AI泡沫忧虑骤然升温，但多数人仍未做空

AI相关风险的讨论在本次调查中占据核心位置，且呈现出明显的内部矛盾。

在尾部风险排序上，"AI泡沫"以45%的占比首次登顶，较上月的28%跳升17个百分点。与此同时，48%的受访者认为AI超大规模资本开支是最可能引发系统性信用事件的来源，其次是私募信贷（34%）。

然而，投资者的实际仓位与上述担忧之间存在明显落差。

当被问及AI股票是否处于泡沫之中时，48%的受访者回答"否"，43%回答"是"——多数人仍不认为泡沫已然形成。在AI超大规模资本开支是否会在2026年宣布削减的问题上，61%的受访者预计不会削减，仅28%认为会。

从投资周期阶段判断来看，52%的受访者认为AI股票目前处于"繁荣"阶段（即FOMO情绪驱动更多买家入场），23%认为已进入"亢奋"阶段（估值处于危险区间）。值得注意的是，投资者在7月已小幅削减科技股多头仓位以对冲AI风险，但整体上尚无人大规模做空。

情绪极度乐观，现金水平触发卖出信号

本次调查的整体情绪读数创下近期高点，多项指标同步发出过热警示。

美银FMS综合情绪指标（基于现金水平、股票配置及全球增长预期）从6.0升至7.2，为2026年2月以来最高。

现金持仓从4.1%降至3.6%，触发美银FMS现金规则的"卖出"信号（该规则在现金水平降至4.0%或以下时发出卖出信号）。美银牛熊指标同步升至9.4的极端看多读数，超过8.0的卖出阈值。

美银建议投资者据此减少股票及高贝塔资产敞口，并指出当前多头仓位将压制风险资产的夏季上行空间。

在宏观预期层面，乐观情绪同样显著升温。创纪录的54%受访者预计全球经济将实现"不着陆"，39%预计"软着陆"，仅2%预计"硬着陆"——后者同样创下历史低点。41%的受访者预计经济将进入"繁荣"状态（高于趋势增长与高于趋势通胀并存），为2022年2月以来最高比例。

通胀预期急剧逆转，美联储加息预期降温

通胀预期在本次调查中出现大幅转向，对货币政策路径的判断随之改变。

净4%的受访者预计未来12个月全球CPI将下降，而上月这一数字为净45%预计通胀上升——单月转变幅度之大颇为罕见。通胀预期降至2025年1月以来最低水平，主要驱动因素之一是油价预测的大幅下调：受访者对2026年底油价的加权平均预测从6月的86美元/桶骤降至71美元/桶，降幅达17%，仅2%的受访者预计油价将高于90美元/桶。

在利率预期方面，净1%的受访者预计短期利率将上升，较上月的34%大幅回落。83%的受访者认为美联储不会在11月中期选举前加息，仅14%认为会。在未来一年的利率路径判断上，36%预计至少加息一次，29%预计维持不变。

在中期选举预期方面，44%的受访者认为最可能的结果是民主党控制众议院、共和党控制参议院；预计民主党全面胜选的比例从22%升至27%。

资产配置：加仓美股与医疗，大幅减持英股与能源

在资产配置层面，投资者在7月进行了较为明显的结构性调整。

美股超配比例升至净24%，为2024年12月以来最高，也是过去五年中第三高的美股配置水平。欧元区股票从净15%低配转为净2%超配。新兴市场股票维持净32%超配，但较上月的42%有所回落。

与此同时，英国股票遭到大幅减持，超配比例降至净37%低配，为2020年8月以来最低，当前配置水平较历史均值低1.8个标准差。能源板块配置从净3%超配骤降至净20%低配，为2026年1月以来最低，单月降幅为2010年6月以来最大。消费必需品低配程度升至净32%，为2014年2月以来最低。

在行业层面，医疗保健超配比例从净14%大幅跳升至净32%；工业超配升至净24%，为2021年7月以来最高；科技股超配则从净26%回落至净18%。

黄金估值方面，净6%的受访者认为黄金被低估，为2023年3月以来最低估值读数。美元方面，净34%的受访者认为美元被高估，与上月持平。

逆向交易机会：久期、红利与防御性资产

在极端仓位背景下，美银策略师提示了若干潜在的逆向交易机会。

基于当前FMS极端仓位，美银指出，若美联储意外转向鹰派，最佳逆向交易为做多必需品与黄金、做空半导体与医疗保健；若经济"繁荣"预期见顶，则应做多债券、英国股票及高股息股票，做空工业股与银行股。

值得关注的是，本次调查首次出现自2017年5月以来投资者预期低股息股票将跑赢高股息股票的情况，反映出市场对成长风格的持续偏好。债券配置方面，低配程度从净42%收窄至净34%，显示部分资金开始回流固定收益。

Hartnett团队总结认为，当前"痛苦交易"（pain trades）集中于久期、股息及防御性资产——这些恰恰是当前市场最不受待见、但一旦情绪逆转将带来最大冲击的方向。

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德明利7月14日披露2026年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入160亿元至180亿元，同比增长289%至338%；归属于上市公司股东的净利润预计为57亿元至65亿元，上年同期亏损约1.18亿元，实现大幅扭亏。

公司表示，业绩增长主要受益于AI应用加速落地带来的存储需求提升，以及存储产品价格上涨。同时，公司凭借与主流晶圆厂商保持长期稳定合作，在供应偏紧的市场环境下保障了产品供应，推动收入和盈利能力同步改善。

与此同时，德明利持续推进产品结构升级，报告期内推出自研PCIe/SATA双模企业级SSD主控芯片，并加大高附加值存储产品布局，为后续增长寻找新的驱动力。

营收规模快速扩张，存储景气周期释放红利

从收入规模看，德明利预计上半年营收将达到160亿元至180亿元，而去年同期仅为41.09亿元左右，同比实现近四倍增长。

公司称，报告期内，AI大模型推理端持续扩张，数据中心对高性能存储产品需求快速提升。同时，NAND Flash晶圆供应端扩产周期较长，供需关系趋紧推动存储产品价格上涨。

在需求增长与价格回升的双重推动下，存储行业景气度明显改善。德明利依托稳定供应链体系和产品布局，受益于本轮周期回暖，实现收入规模快速提升。

净利润大幅扭亏，主营盈利能力显著改善

利润端表现更为突出。德明利预计上半年归母净利润为57亿元至65亿元，相较去年同期亏损1.18亿元，同比增幅达到4932%至5611%。值得关注的是，公司扣除非经常性损益后的净利润预计为56.49亿元至64.49亿元，与归母净利润基本接近。

公告显示，上半年公司非经常性损益预计约为5098万元，较去年同期有所增加，但占整体利润规模比例较低。扣非后利润的大幅增长，显示此次业绩改善主要来自主营业务盈利能力提升，而非依靠非经常性收益。

公司预计上半年基本每股收益为25.35元至28.91元，上年同期为亏损0.53元/股。

自研主控芯片突破，产品结构向高附加值升级

在业绩增长之外，德明利也在推进技术能力升级。公司在公告中提到，报告期内成功推出自研PCIe/SATA双模企业级SSD主控芯片。主控芯片作为SSD产品核心部件，直接影响性能、成本和产品差异化能力。

德明利此次推出自研方案，意味着公司正在从存储模组厂商向具备核心芯片设计能力的企业延伸。此外，公司持续拓展网络安全、工业控制等应用场景，多款QLC方案嵌入式存储产品实现量产，产品结构进一步向高附加值方向升级。

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7月14日晚，水井坊发布2026年半年度业绩预告。公司预计，上半年实现营业收入10.82亿元，同比下降27.78%；归母净利润亏损622.21万元，上年同期盈利1.05亿元；扣非归母净利润亏损467.21万元，上年同期盈利4849万元。

结合一季度数据推算，水井坊二季度收入约2.66亿元，归母净利润亏损约1.77亿元，经营压力较一季度明显加大。

水井坊将业绩下滑首先归因于主动控货。

公司表示，上半年进一步调整发货节奏，加强渠道库存管理，渠道库存较去年同期下降约50%。这一举措导致营业收入减少约3亿元、毛利减少约2.5亿元。

按此计算，控货造成的收入影响接近水井坊上半年实际收入的三成，也是公司由盈转亏的最直接原因。

除此之外，存货及或有事项相关准备计提、政府补助同比减少，以及供应链融资成本增加，也进一步压低了利润。

近半年来，水井坊的经营重点已从追求发货规模，转向库存、价格和终端动销。

今年以来，公司继续收缩渠道库存，并将资源向核心门店和宴席场景集中，通过品鉴、开瓶活动和宴席服务推动终端销售。

产品端则围绕300元至800元价格带，继续推广井18、臻酿大师及“第一坊”系列，并尝试低度酒、小规格和电商专属产品，以覆盖更多消费场景。

渠道秩序也是近期调整重点。

7月初，水井坊向经销商及终端门店发布市场秩序告知函，提出加强产品溯源和跨区域窜货治理，同时优化产品投放节奏、监控渠道库存，并增加宴席和开瓶支持。

从半年报预告来看，这轮调整的代价已经集中显现。

接下来，水井坊需要验证的是，库存出清和价格体系改善，能否转化为终端动销增长，并带动下半年发货和盈利修复。

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7月14日下午，中国人寿保险股份有限公司发布2026年中期业绩预增公告。数据显示，公司上半年净利润预计为1289.33亿元至1371.19亿元，相比去年同期增长215%到235%。

资事堂回顾历史上内地保险公司的半年报，中国人寿目前预增的中期业绩，是保险业历史上净利润最高的一份。

历史上首个千亿利润中报

中国人寿的业绩预增公告称，根据初步测算公告，中国人寿预计2026年上半年归属于公司股东的净利润将达到约人民币1289.33亿元至1371.19亿元。

这是一个什么概念？对比2025年同期（归母净利润409.31亿元），中国人寿的净利润增加了约880.02亿元到961.88亿元。

而这也是中国人寿历史上第一个净利润超过1000亿的半年报。

近三年中期利润持续增长

回顾过去3年的中国人寿半年报，这个公司的中期业绩一直在增长。

2023年上半年，中国人寿的净利润为362亿元，2024年上半年增长到383亿，2025年上半年又增长到409亿元。

最终，在2026年上半年，中国人寿的利润超过了1289亿，在前几年业绩稳步增长基础上，实现了爆发。

业绩高增原因何在？

那么中国人寿的利润增长原因何在呢？

业绩预增公告指出三方面原因：

公司锚定“三坚持”“三提升”“三突破”高质量发展核心思路，持续深化资产负债联动，深入推进产品和业务多元，科学管理负债成本，有效提升投产效能，公司可持续发展基础进一步夯实。

公司投资坚持服务实体经济，践行长期投资、价值投资、稳健投资理念，围绕资产负债匹配做好长期投资布局，提升投资专业能力，不断增强投资组合收益韧性和长期回报潜力。

公司资产配置持续优化，新质生产力等领域布局稳步推进，取得良好投资业绩。

总体来看，主营业务稳步发展和投资业绩贡献（尤其是新质生产力领域的布局回报）或是业绩增长的重要原因。

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摩根大通公布史上最高单季净利润，股票交易业务爆发式增长叠加Visa股权收益共同推动业绩远超预期，但首席执行官杰米·戴蒙在欢庆之余发出警告，称多重风险正在深处悄然移动。

摩根大通周二公布，第二季度净利润达211亿美元，同比增长41%。剔除Visa股权出售46亿美元净收益及10亿美元股权投资收益等重大一次性项目后，净利润为169亿美元，每股收益6.14美元，有形普通股权益回报率（ROTCE）为23%。股票交易业务当季营收同比飙升86%至60亿美元，不仅打破彭博调查分析师预期的最高值，也将整体交易业务营收推升至121亿美元的历史新高。

投资银行和市场业务是本季度最显著的亮点。商业与投资银行部门（CIB）营收同比增长27%，市场业务营收飙升35%，其中股票市场营收大增86%；投资银行费收同比增长30%，达到2021年以来最高水平，年初至今全球投行费收市场份额以9.3%位居第一。与此同时，资产与财富管理部门（AWM）管理资产规模首次突破5万亿美元。

戴蒙在声明中将上述业绩归因于"特别有利的市场环境、严格的执行力、多年持续投入以及审慎的资本部署"。但他警告"多重风险正在深处像构造板块一样移动，包括地缘政治紧张局势与战争、持续的高通胀、全球大规模财政赤字以及资产价格高企"，并警告这些力量"可能在相互碰撞时引发实质性冲击"。

摩根大通盘前股价跌幅扩大至2.3%，摩根大通预计全财年调整后支出约1075亿美元，此前预期约1050亿美元。

摩根大通第二季度管理口径总营收达580亿美元，同比增长27%，剔除重大项目后增长15%。净利息收入为256亿美元，同比增长10%；非利息收入为324亿美元，同比增长45%，剔除重大项目后增长20%。各业务条线营收均刷新历史纪录。

消费者与社区银行业务（CCB）营收203亿美元，同比增长8%。其中，银行及财富管理板块营收112亿美元，增长5%，主要由摩根大通财富管理资产管理费及存款相关手续费增长驱动；信用卡及汽车金融业务营收78亿美元，增长12%，主要受循环贷款余额上升及汽车经营性租赁收入增加推动。该部门净利润为53亿美元，同比增长3%。戴蒙在声明中特别指出，财富管理业务首次开户投资者数量近4.4万人，创历史纪录；信用卡年费收入增长超30%，反映出高端产品需求旺盛及客户留存情况健康。

CIB部门净利润为97亿美元，同比增长46%，营收249亿美元。其中，股票市场营收60亿美元，同比大涨86%，"在各产品和地区均表现强劲"；固定收益市场营收61亿美元，增长6%，信贷、货币及新兴市场和利率业务表现较好，商品业务有所拖累。支付业务营收53亿美元，同比增长12%，受存款余额及手续费增长带动；证券服务营收17亿美元，增长17%。

AWM部门净利润20亿美元，同比增长33%，营收69亿美元，增长19%。管理资产规模（AUM）达5.1万亿美元，同比增长18%；客户资产总规模为7.7万亿美元，增长19%。长期AUM净流入达500亿美元，戴蒙表示流入规模"保持稳健"。

本季度报告净利润受两项重大一次性项目提振：其一，与Visa股份相关的46亿美元净收益，源于摩根大通今年5月将持有的1860万股Visa B-2类普通股换取B-3类及C类普通股，其中C类股以公允价值计量确认收益；其二，约10亿美元股权投资收益。两项合计使税后净利润增加约42亿美元，使报告每股收益较剔除重大项目后的6.14美元高出1.56美元。

信贷成本方面，本季度信贷损失拨备为25亿美元，净核销24亿美元，净增加准备金1.49亿美元（主要集中于批发业务）。CCB部门信用卡净核销率为3.34%，较上年同期小幅上升。与上年同期相比，去年二季度拨备为28亿美元，且包含一笔7.74亿美元的企业板块所得税收益，今年不再重复。整体来看，信贷质量保持稳定，未出现明显恶化信号。

在资本实力方面，摩根大通维持稳健的"堡垒式资产负债表"。截至报告期末，标准化普通股一级资本（CET1）比率为14.1%，高级法口径为14.2%；补充杠杆率为5.5%；现金及可变现证券约1.5万亿美元；总损失吸收能力为5900亿美元。每股有形账面价值为113.35美元，同比增长10%；每股账面价值为133.01美元，同比增长9%。

股东回报方面，公司本季度普通股股息总额40亿美元，合每股1.50美元；普通股净回购62亿美元；过去12个月净派息率为73%。

尽管业绩亮眼，戴蒙对宏观环境的表述措辞审慎。他承认美国经济今年展现出"显著的韧性"，商业投资和就业均有所走强，AI驱动的资本投资、财政刺激以及监管效率提升构成多重顺风。

然而，戴蒙同时警告称，"多重风险正像构造板块一样在水面之下移动"，包括地缘政治紧张局势与战争、顽固通胀、全球大规模财政赤字以及资产价格偏高等。他表示，这些因素最终如何演变难以预判，"可能保持可控，但也可能在移动或碰撞时造成重大冲击"。他表示，公司正密切监测上述风险，并为广泛的情景做好应对准备。

在前景指引方面，摩根大通将全年净利息收入预测上调至约1055亿美元，二季度该指标为255亿美元。然而，成本端的压力亦不容忽视。二季度费用达273亿美元，高于市场预期，全年成本指引随之上调至约1075亿美元，超过戴蒙今年5月在行业会议上预先释放的幅度。

就内部治理而言，摩根大通上月末宣布任命Troy Rohrbaugh与Doug Petno出任联席总裁，为戴蒙（现年70岁）最终卸任后的继任格局埋下新变量。此番调整中，任职多年的高管Marianne Lake宣布退休，Rohrbaugh接掌其此前负责的庞大消费者业务板块，Petno则独揽商业与投资银行业务的指挥权。

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7月14日，剑桥科技发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润3.10亿元至3.59亿元，同比增长156.65%至197.18%；扣除非经常性损益后的净利润预计为3.02亿元至3.51亿元，同比增长153.72%至194.97%。

公司表示，业绩增长主要受益于高速光模块业务快速发展。AI数据中心建设加速推动高速光模块需求提升，公司订单规模、产品出货金额同比大幅增长，同时800G等高速率产品占比提升，带动产品结构优化和毛利率改善。

从业绩质量来看，本次增长主要来自主营业务改善。去年同期，公司归母净利润为1.21亿元，本期预告区间下限已超过去年同期两倍以上；同时，扣非净利润与归母净利润规模接近，表明非经常性损益对业绩影响有限。

高速光模块需求爆发，量价齐升推动盈利改善

剑桥科技本轮业绩增长的核心驱动力来自高速光模块业务。

随着AI大模型训练和推理需求持续提升，全球数据中心加速扩容，对高速互联产品的需求快速增长。800G光模块正在成为AI集群建设的重要配套产品，并向1.6T等更高速率方向演进。

在这一趋势下，剑桥科技一方面受益于市场需求增长，订单规模持续扩大；另一方面，随着高速率产品销售占比提升，产品附加值和盈利能力同步改善，推动公司收入和利润实现双重增长。

公司公告显示，本期业绩预增不存在重大非经常性损益影响，也不存在特殊会计处理因素，主营业务改善是利润增长的主要来源。

汇兑损失拖累超两亿元，外汇敞口后续有望收窄

高速光模块业务高增长的同时，汇率波动对公司利润形成明显压力。

剑桥科技此前通过香港IPO及配售融资获得资金，部分融资所得以港元形式留存。今年以来，美元走弱带动港元汇率波动，导致公司汇兑收益转为损失。数据显示，公司2026年上半年预计产生约2.02亿元汇兑损失，而去年同期为1365万元汇兑收益。

不过，随着募投资金按照计划投入产能建设和业务发展，相关外汇资产规模有望逐步下降，汇兑因素对未来利润的影响预计将减弱。

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据The Information7月13日报道，谷歌近期正积极向多家新云服务商推销TPU，不仅强调其在成本、稳定性等方面的优势，还提出为数据中心项目提供融资支持，并承诺回租部分TPU，以降低客户建设算力基础设施的资金压力。

面对谷歌的攻势，英伟达迅速展开防御。一方面针对部分客户讨论新的财务激励措施，另一方面推出GPU回租担保计划，希望进一步稳固新云服务商生态。这场围绕AI芯片和云基础设施的竞争，正从产品性能延伸至融资、租赁和生态体系。

谷歌首次向新云服务商推销TPU

过去，TPU几乎全部部署于谷歌内部数据中心，仅通过Google Cloud对外提供算力服务。如今，谷歌开始尝试直接向新云服务商出售TPU，而这一市场此前几乎完全由英伟达GPU主导。

谷歌向潜在客户强调，TPU拥有更高的运行效率、更稳定的硬件平台以及更简单的网络架构。相比之下，英伟达不同代GPU平台之间硬件架构变化较大，增加了客户部署和升级的复杂度。此前The Information曾报道称，Grace Blackwell平台在大规模部署初期一度遭遇可靠性问题。

除了产品本身，谷歌更大的筹码来自商业模式。

据报道援引知情人士，谷歌已与部分新云服务商讨论，为其建设TPU数据中心提供融资支持，帮助筹集购买芯片和设备所需资金。同时，谷歌还提出回租这些TPU，用于自身AI模型训练、搜索、广告业务以及Google Cloud客户，从而帮助客户提前锁定需求、降低投资风险。

谷歌发言人Ted Ladd表示，谷歌与英伟达保持着长期合作关系，GPU依然是Google Cloud最受欢迎的芯片，公司希望向客户提供更多选择，不少客户本身就在不同工作负载中同时使用GPU和TPU。

英伟达迅速反制，推出回租担保

谷歌近期接触的新云服务商之一是Nscale。这家成立仅两年的公司与英伟达关系密切，不仅获得了英伟达优先GPU供应，截至去年底英伟达还是其最大优先股股东。微软和谷歌未来一年均计划租用Nscale位于欧洲的数据中心GPU资源，公司近期还在美国西弗吉尼亚州布局大型AI数据中心。

不过，Nscale表示，目前所有已签约项目及正在洽谈的业务均围绕GPU展开，没有推进TPU交易的计划。

报道称，在获悉谷歌与Nscale接触后，英伟达迅速与其讨论新的财务激励方案。一位接近交易的人士表示，这些安排意在降低Nscale转向TPU的动力。不过，Nscale否认英伟达曾以放弃TPU合作为条件提供任何激励。

与此同时，英伟达也开始向新云服务商推出GPU回租担保计划。

根据该方案，如果合作伙伴未来无法将Vera Rubin GPU出租给其他客户，英伟达将按约定价格进行回租。但据报道援引参与谈判的人士，这一担保价格约为市场租金预期的一半；若客户最终以更高价格出租GPU，英伟达还将分享超出担保价格部分的一半收益。

尽管条件并不宽松，但业内人士认为，这类收入保障能够帮助新云服务商更容易获得银行融资，尤其是在尚未吸引大型云厂商落地的地区，仍具有一定吸引力。

谷歌希望打造TPU生态

推动TPU外部销售，并不仅仅意味着增加芯片销量。

报道称，谷歌内部部分管理层认为，TPU未来有望做到相当于英伟达AI服务器芯片业务约10%的规模，而包括Meta在内的一些大型AI客户，也一直在关注价格更低的替代方案。

更大的客户基础还能提升TPU的生产规模，改善整体制造经济性。与此同时，如果由新云服务商或其融资方承担部分芯片采购成本，谷歌还能减少自身资本开支压力，而资本支出正成为投资者关注科技巨头AI投入的重要指标。

此外，谷歌还希望借此提升在台积电先进制程产能分配中的话语权。当前，无论TPU还是英伟达GPU均依赖台积电代工，而英伟达近年来已成为台积电最大的先进封装和AI芯片客户之一。TPU需求扩大，也有助于谷歌争取更多制造资源。

目前，TPU已吸引包括Anthropic、Meta、苹果、Citadel Securities以及Safe Superintelligence等企业使用。谷歌近期还联合黑石成立新的新云服务商，计划自明年起向AI开发者出租TPU算力，进一步推动TPU从谷歌内部基础设施演变为面向整个AI行业的独立算力平台。

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据彭博，阿联酋国防部证实，两艘油轮在穿越霍尔木兹海峡时遭伊朗巡航导弹袭击。阿联酋国家石油公司旗下物流子公司Adnoc L&S随后确认，旗下运营的两艘油轮被弹药击中，两船严重受损，造成一名船员死亡、数名船员受伤。

这是美伊临时停火协议基本瓦解后发生的首起针对商业油轮的重大袭击事件，也是近期霍尔木兹海峡航运安全局势最严重的一次升级。阿联酋国防部在社交平台X表示，阿联酋保留对此次袭击作出全面回应的权利，并将采取一切必要措施维护国家主权、安全和稳定。

袭击直指霍尔木兹海峡关键运力

此次遇袭的两艘油轮具有较强的象征意义。据报道，“蒙巴萨”号由韩国船东Sinokor集团所有，并以期租方式由公司运营。Sinokor长期承担阿联酋原油出口运输任务，是霍尔木兹海峡非伊朗原油运输的重要运力提供方。

与此同时，阿联酋原油出口正处于高位运行。国际能源署（IEA）数据显示，阿联酋6月原油产量创历史新高；阿联酋向欧佩克提交的数据也显示，上月产量环比大幅增长约80%。

报道称，此次袭击至少是Sinokor旗下船舶自美伊临时停火协议签署以来第二次在霍尔木兹海峡遭到攻击，显示针对商业油轮的安全风险正在持续上升。

停火协议失效，“暗船”运输模式承压

事实上，即便停火协议仍在维持期间，霍尔木兹海峡的航运风险已明显上升。

据报道，为降低遭袭风险，每天数百万桶阿联酋原油在通过霍尔木兹海峡时，已普遍采取关闭船舶自动识别系统（AIS）的"暗船"运输模式，以降低被追踪和锁定的概率。随着美伊临时停火协议近几日加速破裂，这一做法面临的风险进一步放大。

此次袭击不仅造成船员伤亡、船舶严重受损，也令市场开始关注两个关键问题：阿联酋能否维持当前高位原油出口，以及船东和航运公司是否会因安全风险上升而减少霍尔木兹海峡运力投放。

霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一的海运原油贸易，是全球最重要的能源运输通道之一。一旦针对商业航运的袭击持续升级，不仅将推高航运保险和运输成本，也可能扰动全球原油供应预期，并进一步加剧国际油价波动。截至发稿，布伦特原油涨近5%至87.36美元/桶。

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7月14日，赣锋锂业发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润36.5亿元至46亿元，上年同期亏损5.31亿元；预计扣除非经常性损益后的净利润30亿元至42亿元，上年同期亏损9.13亿元。

公告显示，本期业绩增长主要受益于全球新能源产业持续发展带动锂盐需求增长，锂盐产品售价较上年同期明显回升，同时公司锂资源项目持续释放产能、成本进一步优化，锂电池业务产销量也实现增长。此外，公司出售部分PLS Group Ltd（PLS）股票确认投资收益，以及联营、合营企业投资收益增加，也对利润形成一定贡献。

锂价回暖叠加成本优化，主业盈利明显修复

公告将业绩改善的首要原因归结于锂盐产品价格回升。经历此前行业深度调整后，随着新能源汽车、储能等下游需求持续增长，锂盐市场景气度明显改善，产品售价较去年同期显著提升，公司盈利能力随之恢复。

与此同时，赣锋锂业近年来持续推进全球锂资源布局，多个锂矿及盐湖项目进入放量阶段，规模效应逐步显现，资源端成本进一步下降。在产品价格回升与成本优化的共同作用下，公司锂盐业务盈利能力得到明显修复。

除锂盐业务外，锂电池板块同样成为业绩增长的重要支撑。公告称，报告期内公司锂电池产品产销量明显提升，储能等下游需求增长带动相关业务贡献进一步增加。

出售PLS股权增厚利润，非经常性收益有所增加

除主营业务改善外，投资收益也是本期利润增长的重要来源。

公告披露，公司报告期内出售部分持有的PLS股票，确认了相应投资收益。公司表示，此举旨在优化资产结构、加强现金管理。与此同时，公司联营、合营企业投资收益同比增加，也进一步增厚了整体利润。

从业绩预告来看，归母净利润预计为36.5亿元至46亿元，而扣非净利润预计为30亿元至42亿元，两者之间的差额主要反映了出售PLS股权等非经常性收益对利润的贡献。整体来看，公司本期业绩改善既来自主营业务盈利能力恢复，也受益于投资收益增加，两方面因素共同推动公司实现扭亏为盈。

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据报道，当地时间周一，纽约州州长Kathy Hochul签署行政令，对大型数据中心的环境许可证审批实施最长一年的暂停，成为美国首个出台此类州级限制措施的州。此举意味着，美国地方政府与科技行业围绕AI基础设施扩张的博弈进一步升级，也为高速增长的数据中心建设增添新的监管变量。

根据行政令，功率达到50兆瓦及以上的新建数据中心将暂停获得环境许可证。在暂停期间，纽约州公共服务部（DPS）将制定涵盖用水、空气质量、电网承载能力等方面的统一评估标准。Hochul同时表示，希望推动取消大型数据中心享有的销售税优惠政策。

这一决定将直接影响科技公司在纽约州的投资计划。数据显示，纽约目前已有25个数据中心项目处于规划阶段，其中包括一个装机规模300兆瓦、因环境和社区影响引发争议的大型项目。

50兆瓦以上项目暂停审批，最长持续一年

此次行政令将暂停审批的门槛设定为50兆瓦，高于纽约州议会今年6月通过法案中的20兆瓦标准。Hochul办公室表示，提高门槛旨在避免医院、大学等机构配套建设的中小型数据中心受到影响。

根据行政令，暂停期间DPS将制定针对大型数据中心建设和运营的环境评估框架，重点评估项目对用水资源、空气质量以及电网运行的影响。同时，DPS还将研究建立新的机制，要求大型数据中心为州内能源基础设施建设承担更多成本，并制定社区利益分享框架，以提高项目所在地获得的经济回报。

Hochul表示，数据中心的扩张正推高居民能源账单、消耗自然资源，并给纽约居民带来更多不确定性，州政府有责任采取行动。截至目前，Hochul尚未表态是否会签署州议会此前通过的相关法案。行政令率先生效，也为州政府后续立法保留了调整空间。

社区反对升温，电费上涨成为争议焦点

近年来，美国多地对数据中心的态度正发生明显变化。

过去，科技公司通常依靠增加税收、改善基础设施以及支持当地学校等承诺争取社区支持；如今，随着AI算力需求激增，大型数据中心对土地、电力和水资源的消耗不断增加，居民反对声音持续升温。

电价成为争议的核心。报道称，去年从弗吉尼亚州到密歇根州，共13个州所在电网的居民电价出现明显上涨，一家独立市场监察机构认为，数据中心快速扩张是推动因素之一。联邦数据显示，近年来美国居民电价涨幅也已超过商业和工业用户。

在此背景下，Hochul表示，计划在州议会明年复会后推动取消大型数据中心的销售税优惠政策。环保组织Food & Water Watch政策与诉讼事务负责人Mitch Jones表示，这项行政令是数千名要求暂停超大型数据中心建设的纽约居民取得的重要成果。

美国多地收紧监管，与联邦政策形成反差

纽约并非唯一收紧数据中心监管的地区。加州Monterey Park选民近期通过公投，永久禁止新建数据中心；联邦层面，参议员Bernie Sanders和众议员Alexandria Ocasio-Cortez也分别提出全国范围内暂停超大型数据中心建设的倡议。

不过，类似政策推进并非没有阻力。今年4月，缅因州州长Janet Mills否决了一项限制大型数据中心的法案，理由是可能影响一个已获得社区支持、计划建设于废弃造纸厂旧址的数据中心项目。

与地方政府趋严形成鲜明对比的是，特朗普政府正持续推动AI基础设施建设。据路透报道，美国政府正推动电力企业签署新的数据中心用电费率保障协议，希望降低大型AI项目接入电网的成本。

数据中心是否推高电价，仍无定论

围绕大型数据中心是否会推高居民电价，目前业内仍存在较大分歧。

支持者认为，在市场机制设计合理、配套电网投资充足的情况下，大型数据中心能够提高电网利用率，甚至有助于降低长期用电成本。但反对者认为，现实中大量电网扩容和输电设施建设成本最终仍由普通居民承担，而科技公司此前承诺的费率保护机制，也难以完全消除公众对于电费上涨的担忧。

对于投资者而言，纽约率先出台州级暂停审批措施具有重要风向标意义。随着越来越多州政府开始重新评估数据中心的能源消耗、环境影响及税收优惠政策，AI基础设施扩张的节奏、建设成本及项目审批周期，都可能面临更大的政策不确定性。

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7月14日，据彭博援引知情人士，三星电子已就潜在美国存托凭证（ADR）发行与多家投行展开初步接触，但相关讨论仍处于早期评估阶段，公司尚未决定是否推进交易，也未进入承销商遴选等实质性环节。随后，三星电子出面澄清，表示目前并未考虑发行ADR的可能性。

SK海力士此前完成265亿美元美国上市，创下外国企业赴美IPO规模纪录，显示AI产业链核心公司的融资吸引力依然强劲。不过，三星仍需权衡存储芯片板块股价波动、业务结构复杂以及未来行业供需变化等多重因素。

SK海力士创纪录IPO，促使三星重启评估

报道援引知情人士称，三星过去曾多次研究发行ADR的可行性，但均未最终实施。此次重新启动评估，很大程度上受到SK海力士成功上市的推动。

作为全球两大存储芯片厂商，三星和SK海力士都直接受益于AI基础设施投资热潮。SK海力士创纪录的IPO不仅刷新了外国企业赴美上市规模纪录，也再次验证了全球资本市场对AI核心供应链企业的配置需求，即便市场对于AI资产估值偏高的争议依然存在。

今年以来，三星股价累计上涨约105%；SK海力士股价同期上涨约183%。不过，知情人士强调，目前三星内部讨论仍停留在可行性评估阶段，尚未决定是否启动发行，也没有确定具体交易方案。

多元业务结构增加上市难度

相比SK海力士，三星赴美上市面临的挑战明显更大。

报道称，三星业务覆盖存储芯片、逻辑芯片、智能手机、消费电子、显示面板等多个领域，业务结构远比专注存储业务的SK海力士复杂，这将增加投资者估值和交易架构设计的难度。

此外，公司近年来反复出现的劳资纠纷，也可能成为投资者关注的风险因素。

另一方面，三星股价已大幅上涨，市场对其盈利改善已有较高预期，这意味着未来要继续超越投资者预期的难度也在提高。这一点在最新财报后已有体现。尽管三星公布的初步业绩整体好于市场预期，但公司股价随后仍出现明显回落，反映出当前AI芯片板块估值较高、市场情绪较为敏感。

AI扩产潮下，供给风险成为新变量

除了资本市场环境，行业供需变化也是三星需要考虑的重要因素。

随着AI需求持续增长，全球存储厂商正加快扩产。上月，三星集团和SK集团分别宣布建设两座新的芯片制造工厂，总投资规模合计约800万亿韩元（约5360亿美元），进一步扩大先进芯片产能。

与此同时，韩国政府还公布总规模550万亿韩元的AI基础设施投资计划，联合包括Naver在内的企业，计划到2029年前建成8.4吉瓦AI数据中心容量。

不可忽视的是，产能扩张正为未来的供给过剩埋下伏笔。一旦供需关系从紧平衡转向宽松，芯片价格和利润空间将被挤压，半导体企业的估值逻辑亦将受到影响。尽管三星电子目前明确表示并未考虑ADR发行，但存储芯片行业周期的演变，仍将是影响该公司未来资本运作决策的关键砝码。

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苏州东山精密制造股份有限公司周一发布2026年半年度业绩预告，预计上半年归属于上市公司股东的净利润为29亿元至30亿元，同比增长282.58%至295.78%。消息显示，公司盈利能力大幅跃升，增速远超市场对传统制造业的一般预期。

公司将利润高速增长归因于三大驱动力：消费电子与汽车零部件等传统业务保持稳健，光模块业务整合效应初步显现，以及前期对数据中心相关产业的投资开始贡献收益。扣除非经常性损益后净利润为24亿元至25亿元，同比增长265.41%至280.63%，基本每股收益预计达1.58元至1.64元。上述数据尚未经会计师事务所审计。

东山精密在公告中指出，消费电子、汽车零部件等传统核心业务经营根基稳固，业绩稳步提升，为公司整体利润提供了持续且可预期的底部支撑。上年同期，公司归属于上市公司股东的净利润约为7.58亿元，扣非净利润约为6.57亿元，此番高基数之上仍录得近三倍增长，凸显出新兴业务对整体盈利结构的重塑力度。

光模块业务是本次业绩预告中着墨最多的新增长极。公司表示，该业务整合效应初步显现，新增产能的爬坡进度及新客户导入均符合预期，收入与盈利均实现"较大增长"。AI大模型训练及推理对高速光互联需求的持续扩张，已使光模块成为数据中心建设不可或缺的核心组件，东山精密的相关布局正逐步进入收获期。

除光模块业务的经营性贡献外，公司前期对数据中心相关产业的股权投资也开始产生财务回报，公告将其描述为"逐步形成收益，有效增厚当期整体利润"。这意味着东山精密的盈利增长并非单一线条，而是经营业绩与投资收益双轮驱动的结果，对投资者而言，在评估可持续性时需留意两者各自的贡献比重。

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7月14日，北方稀土发布2026年半年度业绩预增公告，预计上半年实现归属于母公司所有者的净利润198亿元至206亿元，上年同期为93亿元；预计扣除非经常性损益后的净利润199亿元至207亿元，上年同期为89.66亿元。

公司表示，本期业绩增长主要受益于稀土产品价格整体走强、主要产品产量创历史同期新高，以及持续推进降本增效、精益管理和数智化转型等因素共同推动。

稀土价格走强，量价齐升带动盈利大幅增长

北方稀土表示，2026年上半年，受原料供给约束以及新能源汽车、工业电机、风电等下游需求持续增长影响，稀土产品价格整体呈现"走强震荡"态势。

在价格上涨的同时，公司稀土冶炼分离产品、稀土金属产品以及稀土新材料产品产量均创历史同期新高，形成量价齐升格局，对业绩增长形成直接支撑。

作为覆盖稀土冶炼分离、金属及新材料的一体化龙头，公司在稀土价格上行周期中具备较强的盈利弹性，产品价格提升叠加产能利用率提高，进一步放大了规模效应。

产能持续释放，产业链项目加快落地

公告显示，上半年公司持续推进重点项目建设。其中，稀土绿色冶炼升级改造项目一期已实现投产并全线贯通，二期建设稳步推进；稀土金属、磁材合金、磁体以及二次资源利用等产业链扩产、并购重组及合资合作项目也在持续推进，为后续产能释放提供支撑。

生产端，公司通过优化排产、加强工艺管理和数智化改造，提升了生产效率并缓解原辅材料价格上涨带来的成本压力。稀土金属板块质量控制和材料利用率进一步改善，新材料板块则充分释放新增产能，实现以产促销。

磁材业务保持高增长，氢能等新业务持续推进

子公司内蒙古北方稀土磁性材料有限责任公司延续高增长态势，上半年实现营业收入约95亿元，同比增长约107%，连续第三年保持增长。永磁材料需求受新能源汽车、工业自动化等领域带动持续提升，成为公司增长的重要引擎。

与此同时，公司在氢能领域的布局也取得进展。旗下内蒙古稀奥科贮氢合金有限公司首批1000辆氢能两轮车已在包头投入运营，累计安全行驶里程达到17万公里，相关示范应用正在推进。

销售方面，公司进一步扩大与磁材头部企业合作，镧铈类产品及抛光材料销量同比增长，库存持续优化，同时新开发多项装备和定制化产品，不断拓展下游应用场景。

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7月14日，A股全天探底回升，三大指数午后集体反攻，沪指不仅重返3900点，更是进一步拉升，逼近4000点关口，创业板直线拉升，大涨超3%，算力硬件产业链持续大涨，CPO、PCB等方向强势反弹，有色金属、煤炭、石油化工、医药等板块涨幅居前，商业航天、AI应用等概念股陷入调整。。

港股午后亦走高，恒指、恒科指双双转涨，科网股部分回暖，百度大跌超7%，芯片股午后拉升，兆易创新涨超9%。AI大模型股分化，智谱跌2%，MINIMAX涨3%。债市方面，国债期货震荡上涨，商品方面，国内商品期货多数上涨，原油、燃油等逆势大涨，因地缘政治紧张局势升级，推动国际油价暴涨。

A股：截至收盘，沪指涨1.36%，深成指涨2.77%，创业板指涨3.43%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超4200股飘红，今日成交2.72万亿。沪深两市成交额2.7万亿，较上一个交易日缩量超1100亿。板块方面，算力硬件产业链爆发，PCB方向掀涨停潮；工业金属、煤炭、油气、黄金、医药商业、化工、锂电池板块涨幅居前。商业航天、AI应用题材调整。

港股：截至收盘，恒生指数收涨0.52%，恒生科技指数涨0.06%。

PCB概念港股领涨。建滔积层板大涨14.20%，该公司为全球最大覆铜板生产商，直接受益于PCB上游涨价周期。中国铝业涨9.59%，五矿资源、江西铜业股份涨超6%，有色金属板块受全球供给紧缩与A股工业金属行情双重带动。科网巨头表现分化。美团涨1.60%，小米涨0.77%，阿里微涨0.09%，腾讯小幅下跌0.31%，中芯国际平收。百度受AI业务竞争加剧拖累跌逾7%。

债市：国债期货震荡上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.02%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，能源品涨幅居前，原油涨9.53%；化工品多数上涨，苯乙烯涨6.37%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨5.78%；黑色系多数上涨，铁矿石涨1.81%；贵金属涨跌参半，钯金涨1.48%；基本金属多数上涨，沪铝涨1.35%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨1.08%；油脂油料多数上涨，棕榈油涨0.95%；非金属建材涨跌参半，PVC涨0.90%；农副产品跌幅居前，鸡蛋跌1.81%。

算力硬件爆发，PCB/元件/玻璃玻纤：中报业绩爆增驱动涨停潮

今日A股最强主线来自PCB及上游覆铜板—玻璃玻纤—铜箔全产业链。元件板块涨8.15%，玻璃玻纤涨8.27%，产业链十余股涨停。核心催化来自13日晚间密集披露的超预期半年报业绩预告。

生益科技预计上半年归母净利润30.99亿至32.98亿元，同比增长117%至131%，其中二季度净利润环比增幅最高达84%。

沪电股份预计净利润28.30亿至30亿元，同比增长68%至78%。

金安国纪预计净利润7.3亿至8.2亿元，同比暴增936%至1063%。

南亚新材披露净利润同比增幅382%至473%。

业绩落地后，北交所则成电子30CM涨停，鸿仕达涨超19%。创业板民爆光电涨超17%，南亚新材涨超18%，国际复材涨超15%，鼎泰高科、生益电子、逸豪新材涨超12%。

主板龙头生益科技、沪电股份、金安国纪、东山精密、广合科技、福斯特集体封板。东山精密最新市值近4800亿元。

消息面上，Meta 13日宣布将路易斯安那州Hyperion数据中心投资从100亿美元扩大至500亿美元，算力容量提升至5吉瓦，若计入后续芯片采购，全周期总投资预计超2500亿美元。

英伟达CEO黄仁勋亦表态Rubin Ultra将于明年出货，双重催化进一步强化了算力硬件链的景气叙事。

中国银河证券认为，7月12日，券商组织英伟达路演，英伟达CEO黄仁勋表明Rubin Ultra将于明年出货，否认延后至2028年的传闻。建滔积层板等上游CCL企业7月初再度发布涨价函，树脂、电子布原材料价格持续走高。随着AI的持续发展，高多层PCB和HDI需求较好，ABF载板在先进封装中有望受益。

摩根大通认为，AI上行周期依然完好。英伟达Vera Rubin的PCB已进入量产阶段，新供应商的加入并不意味着现有龙头的自动份额流失，最终分配取决于规模化的交付能力。

另外，今日午后，韩国KOSPI指数日内再度涨超1%，SK海力士涨超3%，三星电子一度涨4%。带动整个亚太市场走强。

据券商中国，当地媒体消息，7月16日，韩国财经部、金融委员会、韩国银行、金融监督院的高层协调机制将召开会议，就单股杠杆ETF对股市的冲击研究应对方案，这是该议题首次正式进入该机制进行讨论。

从A股的角度来看，来自兴证金工的数据显示，7月13日三大指数的核心ETF出现较大规模净流入，其中，沪深300ETF流入84.93亿元；中证500ETF流入73.52亿元；中证1000ETF大幅增加119.23亿元。这可能意味着，当下这个点位也是大资金认可的点位。

CPO板块同样爆发，长光华芯、源杰科技、联特科技、新易盛等纷纷拉升。

东方证券表示，全球光通信产业正经历从传统电信驱动向AI算力驱动的结构性切换。光模块迭代周期从4年压缩至2-3年，800G/1.6T高速产品需求井喷。据LightCounting预测，2026年全球以太网光模块市场规模将达260亿美元。

在算力硬件集体反攻之际，芯片半导体午后亦回暖，千亿存储龙头经历“深V”反转，早盘一度跌超4%，总市值跌破1000亿元关口，午后该股强势拉升，一度涨超10%，截至收盘总市值回到1000亿元上方。

14日早盘，香农芯创以216元/股开盘。在前一交易日“20cm”跌停的阴霾下，该股早盘继续承压下探，盘中最低一度触及206.00元/股。午后，随着存储巨头SK海力士股价的“V形”反弹，A股市场存储股午后快速走强，香农芯创收盘涨幅为6.50%。

消息面上，专注于半导体与AI基础设施领域的研究机构SemiAnalysis发布报告表示，SK海力士2026年第二季度及未来的DRAM盈利将保持强劲。报告称，尽管近期市场有一些噪声以及定价方法的修订，研究团队对SK海力士2Q26 DRAM业绩的正面乐观预期保持不变。

该机构预计，DRAM综合平均售价（ASP）环比将大幅增长约45%；DRAM营业利润预计将达约55万亿韩元；这一强劲增长主要受到通用型DRAM定价环比飙升约60%的支撑，同时HBM(高带宽内存）价格在季度内仅有低个位数的变动。

油服工程：美伊冲突持续 原油涨超9%

油服工程板块涨6.34%，通源石油20CM涨停，中曼石油、蓝焰控股涨停，潜能恒信涨超18%。

驱动来自周末美伊冲突的持续升级。13日凌晨，美军对伊朗最大石化中心发动第四轮空袭，伊朗宣布关闭霍尔木兹海峡。据温沃德海事分析公司数据，海峡通行量已从7月8日的43艘骤降至12日的17艘。

受此影响，WTI原油期货13日暴涨9.42%至78.14美元/桶，布伦特原油涨9.59%至83.30美元/桶。国内INE原油主力合约14日日盘收涨至478元/桶。

工业金属走强：供给紧缩与业绩双驱动

工业金属板块涨6.34%，中孚实业、驰宏锌锗、和邦生物涨停，云铝股份涨近8%。

供给端多重扰动叠加。刚果（金）7月9日查封全球重要铜钴生产商KCC，铜钴生产中断。中东冲突导致全球电解铝减产286万吨，叠加莫桑比克关停52万吨，全球电解铝出现120万吨供给缺口。LME铝库存已跌破30万吨历史低位。

业绩端同样密集爆发：中孚实业H1净利润预增155%至176%，江西铜业预增81%至104%，云铝股份预增171%至182%。

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公司公告显示，预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润约为24亿元至30亿元，同比增长711%至914%。上年同期，这一数字为2.96亿元。公司同时预计，扣除非经常性损益后的净利润约为20亿元至26亿元，同比增幅更高达1349%至1784%。

公告将业绩大幅增长归因于算力数据中心加速建设所催生的国内外新型光纤光缆产品需求持续扩张，以及行业供需结构的持续改善。这一业绩表现印证了光纤光缆行业景气度的快速回升，也凸显了算力基础设施建设对相关产业链企业的强劲带动效应。

长飞光纤在公告中明确指出，报告期内公司业绩大幅增长的核心驱动力来自算力数据中心的加速建设。随着人工智能技术的大规模部署，全球数据中心建设需求显著升温，作为网络互联的基础材料，光纤光缆的需求随之持续放量。

算力基础设施投资的持续扩张为行业需求端提供了有力支撑。公司充分利用其在全球光纤光缆行业的领先地位，在此轮需求回暖周期中加速市场份额的巩固与拓展，从而在收入增长的同时实现了利润的更大幅度跃升。

公司表示，凭借全球领先的行业地位，积极把握国际市场机遇，大力拓展算力数据中心相关业务，并在此过程中实现了核心客户群体的扩展与产品结构的优化，带动整体盈利能力显著提升。

从数据对比来看，上年同期公司扣非净利润仅为1.38亿元，而本期预计区间下限已达20亿元，反映出公司盈利质量的实质性改善。

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SemiAnalysis分析师Ray Wang在题为《Be Greedy When Others Are Fearful》的报告中预测，SK海力士2026年第二季度DRAM综合平均售价（ASP）将环比大涨约45%，DRAM项目营业利润将达55万亿韩元。报告明确指出，尽管近期存储板块波动引发投资者担忧，SK海力士及其他头部存储企业"仍是半导体行业中风险收益比最具吸引力的标的之一"。

此轮波动的导火索，是7月13日韩国本地券商KIS发布的SK海力士二季度业绩预测报告。

KIS预测SK海力士Q2营收80.9万亿韩元，环比增长54%，同比大涨264%；营业利润60.4万亿韩元，环比增长61%，同比增长556%。数字本身极为亮眼，但问题在于——市场共识预期为65万亿韩元，KIS的预测低于共识约8%，相当于直接宣告"预期过高"。

消息一出，SK海力士股价迅速跌超10%，跌破200万韩元关口，较6月25日历史高位回调幅度达33%。

KIS在报告中解释了利润低于共识的核心原因：SK海力士HBM收入占比较高，而HBM通常以长期供货合约（LTA）锁定价格，合约价格相对固定，短期内无法随现货市场大幅上调。相比之下，普通DRAM和NAND现货价格弹性更高，在市场整体涨价周期中ASP涨幅更大。KIS预测Q2 DRAM均价环比涨约30%，NAND涨约50%，但SK海力士的整体ASP涨幅被HBM合约价格"拖了后腿"。

KIS同步下调2026年和2027年营业利润预测，分别较此前低约9%和11%。但该券商明确表示，此次下调是"将已签订的LTA价格假设纳入测算后的修正，并非对业绩的担忧"，同时维持目标价380万韩元及增持评级。

SemiAnalysis的报告直接针对上述悲观情绪提出反驳。

该机构指出，尽管对定价方法进行了修正，并注意到近期市场噪音，其对SK海力士2Q26 DRAM业绩的积极判断"维持不变"。其核心预测为：DRAM综合ASP环比增长约45%，DRAM项目营业利润约55万亿韩元。

SemiAnalysis认为，DRAM现货价格约60%的环比涨幅——足以支撑SK海力士整体盈利大幅上行，HBM价格的低个位数季度变动亦属稳定，并未构成拖累。

SemiAnalysis同时强调，SK海力士及其他头部存储企业，目前提供的是半导体行业中"风险收益比最优"的投资机会，尤其是在经历一段调整期之后。

尽管两份报告在短期数字上存在分歧，双方在中长期基本面上的立场却并非完全对立。

KIS在报告中同样并不悲观。该券商预计2Q26营业利润率将达74.6%，创历史新高，此后每季度持续提升。KIS认为，随着存储行业向3至5年LTA合约结构转变，估值的核心驱动力将从"单季度ASP涨幅"转向"高盈利能力能持续多久"，LTA的扩大正在降低存储行业长期以来的业绩波动性。

SemiAnalysis则更直接地将当前调整定性为买入机会，认为SK海力士是半导体板块中当前阶段风险收益比最优的选项。

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在过去24小时内，霍尔木兹海峡的通航能力进一步崩溃。彭博数据显示，最新24小时仅有3艘商业船只通过该海峡，而6月24日反弹高峰时为57艘。彭博分析师Michael McDonough指出，这一数字在前一日还有7次、周六有11次，"衰减速度惊人"。停火希望破灭后，此前涌入现货市场的中东积压供应也面临中断威胁——供应链安全已取代价格，成为亚洲炼油厂采购决策的第一变量。

据央视新闻，当地时间7月13日，美国总统特朗普表示，美国正在保护中东多个富裕国家，因此应获得相关国家的费用补偿。他称，将对所有过境货物收取20%费用作为"补偿"。按当前油价测算，单艘超级油轮（VLCC）约3000万美元的通行成本折合约16美元/桶，而伊朗此前在战争早期阶段对类似航程仅收取约200万美元，形成约15倍差距。

15倍的价差意味着，即便绕道更远距离从美国、拉美或西非采购原油，综合到岸成本也可能优于缴纳"通行费"后的中东原油。不过市场对这笔费用能否实际收取普遍存疑——正如一份会员早报的点评所言，"海上没有海关"，要收20%意味着美国海军需逐船拦停、验货、估值，而这本身正是"封锁"的另一种形式。

从57到3：海峡“事实关闭”的冲击波

霍尔木兹海峡通航量的断崖式下跌令市场措手不及。伊朗方面已公开宣称海峡南部航道"不安全、不可靠，且易发生事故"，同时正通过关闭船舶自动识别系统（AIS）应答器的方式，试图将原油油轮偷偷驶出海湾。

布伦特原油周二单日暴涨9.6%至83.20美元/桶，WTI涨至80美元。

Catalyst Energy Infrastructure Fund联席组合经理Henry Hoffman指出："市场对部分重开过于乐观，将其过早定价为危机结束。"华盛顿智库新美国安全中心兼职高级研究员Rachel Ziemba则更为直白："该地区和霍尔木兹海峡回归旧常态的可能性实际上为零。"

亚洲紧急转向：美油现货重回谈判桌

面对波斯湾出口通道的骤然收窄，亚洲炼油厂的采购策略正在发生剧烈调整。据彭博报道，至少三位参与美国原油销售及亚洲炼厂采购的高管透露，现货交易谈判已重新启动——就在几周前，由于中东大量积压供应涌入现货市场，美国原油的采购讨论还一度沉寂。

亚洲买家正在从拉丁美洲、西非和美国采购更多原油以重建战略库存。美国原油及石油产品出口今春已创历史纪录。从美国墨西哥湾到东亚的航程约需30至40天，运费和保险成本远高于波斯湾短途运输，但在地缘溢价不断吞噬供应链安全的当下，一条确定可用的长航线，优于一条随时可能中断的短航线。

3000万 vs 200万：15倍价差击穿传统航线经济性

特朗普将20%过航费包装为"守护者补偿金"，但市场迅速算清了这笔账。单艘VLCC约3000万美元的通行成本——折合约16美元/桶——与伊朗此前约200万美元的收费形成15倍差距。即便剔除运费差异，从替代供应源采购的到岸成本竞争力已显著提升。

联合国的国际海事组织（IMO）在特朗普发帖后明确表态，坚决反对针对用于国际航行的海峡征收通行费，称此类举措"在法律上是站不住脚的"。航运业官员亦对收费计划的可行性提出质疑。白宫未立即提供该提议的更多细节，包括如何执行或是否已与盟国沟通。

替代路线的长期博弈

沙特、阿联酋和伊拉克已着手规划替代管道和港口出口通道。据高盛测算，若新建及扩建项目全部落地，到2027年底超过45%的战前海湾石油出口量可绕开霍尔木兹海峡。但管道建设并非没有代价——正如Ziemba所指出的，这些旨在规避海峡风险的替代路线，本身也可能成为攻击目标。短期内，亚洲炼油厂别无选择，贸易流向的重构才刚刚开始。

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本周二，美国6月CPI数据将率先于华盛顿时间早间8时30分发布，随后美联储主席Kevin沃什将以新任主席身份首次出席国会众议院金融服务委员会听证。当日另有摩根大通、美国银行、富国银行、高盛及花旗集团五大行集中披露二季度业绩，开启本轮财报季。BMO Capital Markets美国利率策略主管Ian Lyngen表示，"CPI数据与沃什证词的组合，必将在某个方向上显著改变加息概率。"

美联储理事Christopher Waller周一明确划定加息触发条件，称若本周核心通胀数据"再度偏热"，FOMC将需要考虑在近期收紧货币政策。这一表态迅速重塑市场定价：货币市场隐含的7月加息概率从不足10%急升至约50%，两年期美债收益率触及4.28%，为逾一年来最高水平。与此同时，美伊地缘紧张局势再度升级，布伦特原油单日最高涨幅接近10%，通胀预期受到双重冲击。

在盈利层面，高盛预计二季度标普500盈利同比增速将达22%，AI基础设施相关股票预计贡献全指约50%的盈利增长。然而高盛同时警告，若美联储启动加息周期，增长预期受压、资本成本上升以及高估值市场的历史脆弱性，将对美股构成三重阻力。

市场普遍预计，6月CPI整体环比将录得约-0.2%，同比从5月的4.2%放缓至3.8%，这将是自2020年疫情暴发以来首次出现月度负增长，主要驱动力来自汽油价格下跌——常规汽油价格从5月中旬至6月底累计下跌约15%。

高盛预测整体CPI环比为-0.11%，核心CPI环比为0.17%，低于市场普遍预期的0.2%。高盛经济学家指出，未来数月通胀改善的空间来自以下几个方面：航空票价将随航油价格回落而下降；酒店价格——以预订时价格计量——将从世界杯期间的高位回落；租金通胀继续放缓。

不过，核心PCE通胀的改善速度预计慢于核心CPI。高盛预计未来三个月核心PCE月均涨幅约为0.23%，部分原因在于股市上涨带来的金融服务隐含价格持续上行，以及软件和周边产品价格上涨——该类别在核心PCE中的权重是核心CPI的30倍。

PPI数据方面，情况更为复杂。伊朗战争引发的能源冲击仍在沿供应链持续传导，核心PPI 12个月同比增速预计将从4.9%加速至5.2%。

沃什将于周二和周三分别出席众议院和参议院听证，这是其5月就任美联储主席以来首次公开就货币政策作证。

与鲍威尔时代不同，沃什此前曾明确表示将缩减对利率前景的前瞻性指引，这一立场令市场难以锚定政策预期。Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy直言，"7月加息的可能性高于不加息，"他同时指出，要将通胀率降回2%，"我们将需要一些运气"。

Lyngen表示，即便CPI数据偏软，市场可能仍将维持对7月加息一定程度的定价，而美联储在市场未充分预期的情况下意外加息的可能性亦不能排除。

彭博首席美国经济学家Andrew Sacher的判断则相对温和。他认为，若要大幅提升加息概率，需同时具备"超预期热门的CPI"和"沃什明显鹰派的表态"，两者同时出现的概率均不高——当前市场隐含的24%加息概率，本身已反映出主流预期对近期加息的保留态度。

本轮财报季开局阵容空前密集。摩根大通、美国银行、富国银行、高盛及花旗集团将于周二盘前集中披露业绩，随后ASML与台积电本周稍晚的业绩将直接检验全球AI芯片需求景气度。

据高盛交易台测算，市场共识预计二季度标普500盈利同比增速约为22%，为2021年以来最高水平，但过去11个季度均已连续超越共识预期——其中一季度实际增速高达27%，超出预期约15个百分点，超额部分主要来自AI相关板块。

在银行业层面，摩根大通的关注焦点之一为Marianne Lake的离职对管理层溢价的潜在影响；美国银行费用支出与NII指引的能见度被视为左右当日股价的核心变量；花旗受益于ECB加息对Services NII的正向拉动，且资本市场预期相对偏低，上行空间可能较大；高盛则被广泛视为AI资本市场周期的核心受益标的，股票交易部门备受关注；富国银行的2026年NII目标能否落地，仍存在下半年存款增速不足的风险。

高盛的市场分析警示，本轮财报季可能缺乏上一季度AI资本支出预期大幅上修所带来的额外催化效应，市场对于盈利继续引领指数上行的依赖，在宏观政策环境趋于收紧的背景下面临更高的实现难度。

Waller周一在纽约商业经济学家协会的演讲，被市场解读为迄今最明确的加息预警。

他表示，核心个人消费支出（PCE）指数截至5月同比涨幅已达3.4%，且自1月以来持续走高，早于美伊冲突爆发便已呈现上行态势。推动通胀的因素涵盖关税、能源价格及AI基础设施的大规模建设。"无论以何种方式衡量，今年通胀均在上行，"他说，"我目前对核心通胀偏高的走势感到担忧。"

Waller同时援引2021至2022年通胀失控的政策失误作为前车之鉴，警告称FOMC当年因迟迟未能加息而遭到广泛批评，此类错误不能重演。他明确表示，若能看到连续数月的降温数据，他将支持继续按兵不动，但前提条件较为严苛。

上述表态与上月FOMC会议纪要方向一致——纪要显示，18位官员中已有半数预计今年某个时间点至少加息25个基点，加息选项正从边缘议题向政策讨论中心移动。据高盛经济学家Jan Hatzius团队分析，Waller的最新表态与6月会议纪要共同印证，委员会对重启加息的开放程度正在显著上升。

高盛在其最新美股周度策略报告中明确指出，若美联储重启加息，美股短期内将面临三重压力。

第一，紧缩政策将直接压制增长预期。尽管对股市而言经济增长的重要性高于利率水平，但在其他条件不变的情况下，货币收紧将拖累市场对增长前景的判断。

第二，本轮经济周期的资本密集度显著上升。AI基础设施相关股票目前占标普500总市值的42%，预计贡献2026年全指盈利增长的约50%。高盛数据显示，超大规模云计算企业今年资本支出预计相当于经营性现金流的100%，其净债务在2026年一季度已达2390亿美元，同比激增约190%。与此同时，二季度美国股权融资总量达2520亿美元，创下历史纪录，超越2021年一季度的前高。资本成本的任何上升都将对这一周期最重要的增长引擎产生直接冲击。

第三，历史数据表明，美联储加息是高估值、高集中度牛市见顶的重要前兆。1929年、1972年、1987年及1999年的加息周期均先于牛市峰值出现，2022年市场则随利率预期提前见顶。高盛利率策略师测算，若利率波动率升至2022至2023年加息周期时的水平，将对应标普500市盈率收缩约6%，即约1倍估值。

高盛当前给出的标普500年终目标为8600点，12个月目标为8300点，较当前7544点分别具备约14%和10%的潜在上行空间。但策略师同时强调，上述目标的实现前提是宏观政策环境不出现实质性收紧——而这一前提，将在本周两天内接受最直接的检验。

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片山皋月当日释放两大信号：一是提议将日本国债纳入免税储蓄账户"NISA"，有望引导个人资金流入债市；二是表示政府养老金投资基金（GPIF）将视需要调整投资组合。消息迅速提振投资者情绪，20年期和30年期收益率均一度下行18个基点，分别降至3.565%和3.725%，40年期收益率亦下行14个基点至3.753%。

本次20年期国债拍卖结果尤为亮眼，投标倍数从上次的2.97大幅攀升至4.52，逼近今年4月七年最强需求时的水平。彭博市场策略师Mark Cranfield评价称，这是一次强劲的20年期拍卖，需求远超一年均值，尾差为零，最低中标价亦远超预期，"区区几句调整债券投资的表态，效果之显著令人叹为观止"。

片山皋月的言论是本轮行情的直接导火索。她提议将日本国债纳入NISA免税账户，此举若落实，将为债市引入新的个人投资者资金来源，同时也有助于支撑日元。与此同时，她有关GPIF将按需调整组合的表态，进一步激发市场对大规模机构资金入市的想象空间。

事实上，片山皋月上周已公开呼吁包括GPIF在内的大型养老基金加大对国内资产的配置，此番言论在市场引发强烈的政策预期——外界开始猜测政府有意引导更多机构资金流向日本债券市场。不过，据路透社报道，政府目前并无全面调整GPIF资产配置的计划，相关预期此前已有所降温。

周二20年期国债拍卖的技术指标印证了市场的高涨热情。拍卖尾差（即平均价与最低中标价之差）收窄至0.00，与2010年创下的历史最低纪录持平。

纽约梅隆银行亚太区高级市场策略师Wee Khoon Chong表示，本次拍卖结果与近期跨期限日本国债需求回暖的趋势相吻合。"需求受到GPIF潜在组合调整、NISA纳入日本国债讨论，以及吸引资本流入日本资产的一揽子政策措施的共同支撑。"

尽管周二市场表现强劲，但笼罩在超长端债券上方的阴云尚未散去。首相高市早苗的支出与投资计划走向仍存变数，外界对其偏鸽派货币政策立场的担忧持续发酵，市场认为日本央行加息步伐过于迟缓，难以有效控制通胀。

与此同时，中东局势再度趋紧推动油价回升，加剧了通胀压力，对超长端债券构成潜在拖累。日元持续疲软亦是一大隐患——日元兑美元汇率目前徘徊于近四十年最弱水平附近，通过推高进口成本进一步强化通胀预期，也令市场保持对官方干预可能性的高度警惕。

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