华尔街见闻 https://wallstreetcn.com zh-hans <![CDATA[ 中选结束，油价暴跌！市场的“止战预期”会实现吗？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785219 美国中期选举民主党大获全胜，油价单日暴跌逾8%，市场押注华盛顿政治格局的剧变将加速伊朗战事终结。然而，从伊朗的强硬表态到美国错综复杂的政治博弈，停战前景远比油价走势更难预测。

周三，民主党在中期选举中席卷参众两院的消息在能源市场引发强烈震荡。WTI原油一度跌至87.13美元/桶，日内跌幅超过9.3%；布伦特原油跌至93.22美元/桶，日内跌幅约10%，创5月以来单日最大跌幅。截至目前，WTI在88美元/桶附近企稳，布伦特收于95美元附近。与此同时，北海原油价格跌至新低，欧洲天然气价格也随之大幅下挫。

推动市场剧烈反应的，是一系列集中释放的政治信号。美国副总统万斯公开将共和党的惨败归咎于伊朗战事，直言"我们输掉选举的原因就是这场战争"，并称特朗普本人周二晚也承认了这一点。参议院少数党领袖、民主党人Chuck Schumer随即表示将推动结束这场已持续近九个月的战争，并称已有部分共和党人加入。众议院民主党领袖Hakeem Jeffries也表示，民主党将推动立法阻止特朗普的关税政策、结束伊朗战争。

然而，市场"止战预期"存在高估风险，伊朗方面强硬表态，明确表示那些认为美国中期选举结果能够改变美方对伊朗敌意的人"大错特错"。同时，特朗普目前面临的三种选项：发动新一轮打击、尽快达成协议，或维持现状——每条路径均代价高昂。

政治格局剧变，特朗普施政空间收窄

民主党在本次中期选举中赢得参众两院控制权，在数十年来首次攻克多个共和党传统票仓，给特朗普政府带来重大政治挫败。美国舆论普遍认为，特朗普未来两年的施政空间将明显收窄。

在财政层面，民主党掌控国会意味着对政府军费开支拥有更大约束力。BOK Financial Securities Inc.交易业务高级副总裁Dennis Kissler表示："民主党控制国会可能收紧美国军事开支，并推动战争更早结束。"他同时指出，中东原油出口的回升，以及特朗普表示暂无立即对伊朗发动新一轮打击计划，共同构成当前油价承压的主要因素。

在外交与军事决策层面，特朗普仍保有相当大的自主权。据分析，尽管国会理论上可限制对伊军事行动的资金，但总统在军事行动方面依然拥有广泛的行政权力，尤其是在行动已然进行的情况下。特朗普在整个任期内大量依赖行政令运作，但此类举措面临来自最高法院的挑战风险。华盛顿敌对的政治环境，不太可能直接迫使总统改变对伊立场。

伊朗强硬表态，谈判前景蒙上阴影

就在市场押注停战预期之际，伊朗方面发出了截然相反的信号。据央视新闻，伊朗最高领袖穆杰塔巴于当地时间4日就伊美关系发表声明，明确表示那些认为美国中期选举结果能够改变美方对伊朗敌意的人"大错特错"。

穆杰塔巴警告称，对"霸权敌人"稍有屈服倾向，就会令其更加肆无忌惮。他强调，伊朗控制霍尔木兹海峡并摧毁美国在地区国家军事基地的行动，是对美国侵略的回应，也是一场针对傲慢的斗争。他还表示，如果美国侵略行为重演，伊朗的反应将更为广泛，战争规模将比以往更大。

本周早些时候，伊朗最高领袖曾给予谈判代表更大的谈判余地，布伦特原油价格自周一以来一度累计下跌逾14%。但伊朗随后又浇冷水，称双方立场仍相距甚远。

谈判的核心症结在于伊朗核问题。特朗普一贯坚持德黑兰绝不能拥有核武器，但对于是否接受伊朗发展民用核计划，立场则前后不一。伊朗方面近期则坚持，核问题谈判应留待后续阶段，初期谈判应优先聚焦于重新开放霍尔木兹海峡、解冻海外伊朗资金及放宽制裁。

此外，据报道，伊朗游击战术升级，据地区官员、安全公司和分析人士称，最近数周伊朗发射了携带炸弹的水下无人机，使用火箭推进榴弹，并派遣人员登船安装磁性水雷，持续扰乱霍尔木兹海峡的石油运输。

三条路径，每条都困难重重

据分析，特朗普目前面临三种选项：发动新一轮打击、尽快达成协议，或维持现状——但每条路径都困难重重。

若选择新一轮军事打击，美国已在中东及附近海域部署两个航母打击群，第三个正向海湾驶近，据媒体报道，这将构成美国数十年来在该地区规模最大的军事部署之一。如此规模的军事集结成本高昂，显示出特朗普的潜在意图。然而，有限军事行动难以从根本上撼动伊朗当局，而更大规模的行动则可能将美国拖入一场极不受欢迎的战争泥潭。面对选民对战争的强烈反对，大规模行动的可能性极低，但小规模行动可能造成更多伤亡，并进一步破坏能源基础设施，而双方谈判立场却几乎不会因此发生改变。

若选择快速达成协议，风险同样不小。一旦协议未能有效限制伊朗核计划，特朗普将面临"认败"的政治尴尬——这是他尤为不愿承受的。而若协议仅聚焦于重开霍尔木兹海峡，短期内或可压低油价，但核心问题悬而未决，伊朗在地区的影响力反而将远超战前，进而损害美国与海湾盟国的关系，并埋下新冲突的隐患。

若维持现状，能源市场的不确定性将持续。自战事爆发以来，霍尔木兹海峡的能源流量一度跌至近零，近几个月在美国海军护航下已回升至战前水平的约80%，但油价仍较战前高出约40%，反映出市场对中东运油风险的持续溢价。与此同时，美国国内馏分油库存上周跌破1亿桶，创2003年以来最低水平，全国原油库存连续第五周下降，燃料市场的结构性紧张局面短期内难以缓解。

市场"止战预期"存在高估风险

综合来看，此次油价暴跌所反映的市场逻辑，建立在一系列尚未落实的政治假设之上。民主党控制国会确实压缩了特朗普在军费和立法层面的操作空间，但并未从根本上剥夺其外交与军事决策权。

伊朗的强硬表态表明，德黑兰并不打算因华盛顿的政治变局就主动让步；而特朗普在政治上遭受重创后，接受一份对其形象不利的协议的意愿可能更低，而非更高。特朗普政治地位的削弱，恰恰让德黑兰"没有理由迅速同意一份不利于自身的协议"。

市场押注停战预期，本质上是对华盛顿政治逻辑将压倒地区地缘现实的一次乐观判断。但从现有信号看，这场战争的真正出口，仍远未到来。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 08:40:51 +0800 <![CDATA[ 参议院易主，白宫无法再安插“自己人”，美联储独立性警报解除？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785221 过去两年，美联储独立性承受了罕见压力。白宫曾尝试罢免一位在任美联储理事——这在美联储历史上尚属首次。但随着参议院控制权的更迭，这张牌的效力正在迅速消退。

据追风交易台消息，摩根大通首席经济学家Michael Feroli在11月4日发布的研究报告中指出，参议院的易主将显著降低上述风险。原因很简单：美联储理事的任命须经参议院批准，而现在，白宫的提名必须找到民主党参议员能接受的人选，否则席位只能空置。

鲍威尔的“遗产”：唯一一个空缺

未来两年，美联储理事会只有一个席位到期——鲍威尔本人的主席任期，将于2028年1月届满。

这意味着，在新的参议院格局下，白宫若想填补这一席位，别无选择，只能提名一位民主党参议员能够接受的候选人，或者干脆让席位空着。

Feroli在报告中写道：“选举结果意味着，行政当局现在需要用一个能被参议院民主党接受的人来接替鲍威尔，否则只能让席位悬空。”

华尔街见闻提及，美媒也认为，民主党重新掌控参议院、尤其是参议院银行委员会，实际上阻断了特朗普向美联储理事会安插亲信的能力。长期支持美联储独立性的民主党参议员沃伦（Elizabeth Warren）预计将出任银行委员会主席，特朗普未来提名美联储官员的过程可能遭遇更严格的审查，甚至被搁置。这也可能让美联储及其主席沃什拥有更大的空间，通过加息抗击通胀。

罢免库克，意义几何？

白宫此前一直在推动罢免美联储理事库克（Governor Cook）。但在参议院易主之后，这一举动的实际意义已大为缩水。

Feroli的报告直接点明了这个逻辑：即便罢免成功，空出来的席位也不会落入行政当局属意的人手中。换句话说，罢免库克所付出的政治代价，换不来对应的人事回报。

除理事会外，地区联储的行长遴选同样存在间接影响。

报告提到，此前已有多家媒体报道，亚特兰大联储在寻找新行长的过程中，曾接触至少一位前特朗普政府官员。Feroli指出，华盛顿政治格局的变化，可能会改变此类遴选的优先考量。

不过，这并不意味着美联储从此可以高枕无忧。总统仍然掌握理事提名权，行政部门也可以通过其他行政和法律手段向央行施压。民主党控制参议院能够阻止部分人事任命，却无法完全限制白宫对现任美联储官员施加压力。

沃什面临的新压力

美联储现任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）的主席任期至2030年5月到期。在下一届大选之前，参议院的政治格局很可能仍由民主党主导——这让沃什的连任之路多了一道坎。

Feroli在报告中写道：“除非他甘心只做一届主席，否则沃什需要少花时间望窗外，多花时间走国会的走廊。”

这句话呼应了鲍威尔离任前公开给继任者的建议。鲍威尔曾说：“国会是我们与民主问责制之间的窗口。去国会、与人沟通，不是一种被动的负担，而是一项积极的、定期的义务。”

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 08:32:56 +0800 <![CDATA[ 药企CEO集体泼冷水：AI"十年治愈癌症"的承诺，硅谷说得出，生物学做不到 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785222 人工智能将在十年内治愈大多数疾病——这一出自硅谷的豪言壮语，正在遭遇来自药企高管层的集体质疑。在巨额资本涌入AI制药赛道的同时，真正掌握新药研发规律的行业领导者给出了截然不同的判断：生物学的复杂性，不是数据分析能够解决的问题。

Anthropic首席执行官Dario Amodei 9月在社交平台X发帖称，“在5至10年内治愈大多数人类疾病实际上是可能的，尽管这听起来很疯狂。”然而，据华尔街日报11月3日报道，Vertex Pharmaceuticals执行董事长Jeff Leiden最新表态：“这完全是胡说。”

他透露，Vertex曾动用约50家AI公司梳理其拥有1万种药物化合物的数据集，没有一家成功开发出一款有效药物。“它单独运作根本行不通，”Leiden说，“任何声称可以做到的公司——至少在我们的经验中，我们考察了其中大多数——都不是真的。”

报道称，这一分歧折射出当前AI制药热潮中一个不容忽视的现实：迄今为止，尚无一款完全由人工智能设计的药物获得美国食品药品监督管理局（FDA）批准上市。资本仍在加速涌入，药企高管却在提示，人类生物学的未解之谜远非现阶段AI所能逾越。

硅谷的承诺：豪言与押注

据报道，硅谷对AI制药的热情不仅停留在言辞层面，已转化为实质性的资本行动。

Anthropic今年早些时候收购了一家隐身模式的生物技术公司，随后又收购了一家几乎完全依赖AI运营的单人生物技术企业。OpenAI上月宣布收购一家AI药物发现公司。与此同时，主流药企也纷纷与AI巨头达成合作：Eli Lilly与英伟达1月宣布将在五年内投资最高10亿美元，用于AI在药物发现和机器人领域的研究；Bristol Myers Squibb、Novo Nordisk和Sanofi均已宣布与OpenAI或Anthropic建立合作关系。

资金层面，据麦肯锡数据，仅2025年，风险资本和私募股权在全球AI药物发现领域的投资已达84亿美元，较两年前的约40亿美元翻番。

药企高管：生物学的复杂性不容跳跃

报道指出，面对这股热潮，长期深耕新药研发的行业高管普遍选择降温。

AstraZeneca首席执行官Pascal Soriot表示：

“如果我们在这个行业待得足够久，很快就会学会谦逊。疾病是复杂的，生物学是复杂的。说AI将治愈癌症，也许有点跳跃。”

AstraZeneca近期与AI生物技术公司Insitro签署了一项前期金额达4000万美元的协议，用于发现新型心脏病和减重药物，并与甲骨文达成合作以优化临床试验患者招募流程，其在马萨诸塞州剑桥市新开设的研发基地也在使用AI加速实验流程。

拥有逾1000项专利、担任Regeneron首席科学官的George Yancopoulos同样持审慎立场："AI不会奇迹般地告诉我们该怎么做，也不会把15年的开发周期缩短到5年。"

Bayer首席运营官Sebastian Guth则通过一个具体案例说明了AI的实际定位：Bayer基因治疗部门的团队近期利用AI在数天内梳理了1亿份患者记录，通过分析基因标记和患者病史，筛选出最适合其基因编辑技术的五种疾病。

“这是AI在治愈疾病吗？不是。魔法发生在将人类科学家的才华与AI结合之时。”

核心障碍：AI难以预测的“脱靶效应”

报道称，药物研发失败的深层原因，揭示了AI当前能力的边界所在。

麦肯锡专注于AI药物研发的高级合伙人Alex Devereson指出，约四分之一的中后期临床试验失败可追溯至安全性问题——药物在体内产生"脱靶效应"，即在非预期靶点发生作用，导致不良乃至有害的副作用。而现有AI模型对此类问题的预测能力依然有限。

“投资正在流向最容易解决的问题，而不是最重要的问题，”Devereson说。

他同时承认，AI确实能够比以往更快地设计出实验性药物，但设计速度的提升并不等同于产出可行药物。监管层面，相关部门近期已提出新框架，以规范AI在监管申报和试验数据分析中的应用，但这并不能加速某些更棘手的环节，例如寻找足够数量的合适患者并在整个研究过程中持续监测。

有限的突破：AI原生药企尚在门外

在所有入局者中，真正以AI为核心进行药物研发的企业进展同样有限。

据报道，目前仅有少数AI原生生物技术公司——如Insilico Medicine和Generate Biomedicines——将药物推进至后期患者测试阶段，但FDA尚未批准其中任何一款。这意味着，尽管行业对AI制药的叙事已持续多年，真正跨越监管终点线的成果至今付之阙如。

Leiden的表述或许最能概括行业现状：AI作为科学家的"副驾驶"是有价值的，它正在帮助研究人员筛选靶点、优化实验性药物、识别合适的临床试验患者。但在独立主导新药发现这一核心命题上，硅谷的承诺与药企的实践之间，仍横亘着人类生物学尚未解答的漫长问题清单。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 08:31:47 +0800 <![CDATA[ 原油盘中暴跌10%！“切割特朗普”，万斯称“输在伊朗战争”，民主党领袖誓言阻止关税和战争 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785203 美国共和党遭遇中期选举重挫后，特朗普政府面临更大的结束伊朗战事压力。

周三（11月4日），美国副总统万斯公开将共和党选举惨败归咎于伊朗战事，直言“我们输掉选举的原因就是这场战争”，并称，美国总统特朗普本人周二晚也承认了这一点。万斯发帖当天，众议院民主党领袖杰弗里斯（Hakeem Jeffries）表示，民主党将推动立法阻止特朗普的关税政策、结束伊朗战争。

选举结果引发的政治压力，正进一步增加特朗普政府继续对伊朗采取军事行动的难度。市场迅速对这一政治变化作出反应。

随着万斯发帖及民主党领袖的表态传出，投资者对美国政府可能寻求结束伊朗战争、缓和中东局势的预期升温，国际原油期货跌幅持续扩大。美国WTI原油一度跌至87.13美元/桶，日内跌逾9.3%；布伦特原油曾跌至93.22美元/桶，日内跌约10%。

万斯的表态尤其引人关注。这不仅是特朗普政府高层首次如此直接地将共和党失利与伊朗战争联系起来，也显示出共和党内部对于战争代价及美国外交政策方向的分歧正在加深。

万斯与特朗普拉开距离：四大选民诉求直指战争、通胀和以色列

万斯在社交媒体长文中详细解释了共和党失利的原因。他表示，共和党选前的数据分析曾显示，支持者的投票率并不差，部分州甚至表现相当出色，真正的问题是，许多2024年投票支持特朗普和万斯的选民，这次转而投票支持了民主党。

万斯援引一名他高度信任的民调专家的调查称，在2024年支持特朗普、但2026年转而支持民主党的选民中，促使他们改变立场的原因主要集中在四个方面：

  • 结束战争（End the war）；
  • 聚焦生活成本和通胀；
  • 奉行美国优先；
  • 改变美国与以色列的关系。

万斯特别强调，尽管共和党选民仍然积极参与投票，但众多特朗普2024年的支持者这次没有继续投票给共和党。他认为，经济政策宣传不够有力可能是原因之一，但伊朗战争才是选举失利的核心。

“我们输掉选举的原因就是这场战争。总统本人昨晚也这么说了。”万斯写道。

他还将共和党失去参议院控制权的政治代价直接与战争联系起来，称如果有人认为这场战争值得付出未来六年失去参议院的代价，就应该坦诚地为这一判断辩护，而不是回避战争对选举结果的影响。

万斯的这一表态，是其与特朗普政府战争决策之间长期内部张力的公开爆发。据《华尔街日报》报道，万斯此前曾在白宫内部多次表达对战争的反对意见，并与国务卿卢比奥等人共同推动对伊外交谈判，而国防部长赫格塞斯则是内阁中持续主张继续作战的主要声音。万斯甚至曾私下与特朗普讨论伊朗冲突可能延续至其第二任期结束的可能性。

值得注意的是，就在中期选举前数周，万斯、卢比奥等高层官员曾在白宫情报室开会，讨论伊朗战争在选民中的高度不满情绪。与会官员一致认为，公开披露持续军事打击行动将损害共和党在关键州的选情，并将这一判断上报特朗普，后者表示同意。此后数周，美军悄然对伊朗展开小规模防御性打击，刻意保持低调。

这一表态颇为引人注目。万斯此前曾参与特朗普政府对伊朗的外交及谈判工作，此次却公开强调结束战争是共和党重新赢回选民支持的首要条件，显示出他正在与特朗普政府的战争决策拉开一定距离。考虑到万斯被广泛视为2028年共和党总统提名的潜在竞争者，这一表态也具有更深的党内政治意味。

特朗普：战争推高油价，但"别无选择"

对于万斯的公开表态，特朗普的回应颇为耐人寻味。据报道，他表示，“我觉得他说得基本上是对的，因为战争在短期内推高了油价。”但他同时坚持认为，即便重来一次，他仍会选择发动这场战争——“从长远来看，这是唯一的答案。你不能允许伊朗拥有核武器。”

特朗普还表示，他早就知道万斯对这场战争的看法，“我知道他的感受”，并称万斯的帖子“写得很好”。当被问及万斯是否可能参加2028年总统竞选时，特朗普则以一句“也许他不会参选，我不知道谁会参选”轻描淡写地带过。

政府内部分歧加剧：主战派与求和派对立

选举失利后，特朗普政府内部围绕下一步对伊政策的争论愈发激烈。据报道，知情人士透露，部分官员正在推动特朗普发动新一轮大规模军事打击，随后以此为筹码寻求停火谈判，借助“跛脚鸭”期间的政治窗口从战争中脱身；另一部分官员则主张直接止损、逐步收缩军事行动。

与此同时，五角大楼已连续数周为恢复大规模作战行动做准备，囤积了数千磅弹药，并向中东地区增调防空力量和舰艇。第三艘航母打击群及一支陆战队远征部队正向中东方向移动，预计将为该地区再增兵9000至10000人。

部分白宫顾问将选举失利的责任指向赫格塞斯，认为正是他说服特朗普相信伊朗战争将是一场类似成功捕获委内瑞拉前独裁者马杜罗那样的短期行动，而非一场旷日持久的消耗战。赫格塞斯也因此成为内阁中主战立场最为鲜明的声音，与卢比奥、万斯等主张谈判的官员长期形成对立。

在内阁人事问题上，尽管民主党呼吁弹劾国防部长赫格塞斯，特朗普仍公开为其背书，称赫格塞斯"干得非常好"，并表示在所谓"跛脚鸭"过渡期内，他不打算对内阁或团队作出任何调整。五角大楼发言人帕内尔也随即表态，赫格塞斯"绝不会因为寻求党派分数的政客或虚假调查而退缩"，并强调其将"百分之百投入"，领导国防部直至特朗普任期结束。

一名美国前中东情报高官乔纳森·帕尼科夫对此评价称：

“维持封锁、继续护航，同时通过谈判寻找退出通道，这将是总统面临的‘最不坏的选择’。这里没有好选项，只有坏、更坏和最坏。”

杰弗里斯誓言推动立法：必须叫停特朗普关税、阻止伊朗战争

民主党方面则迅速将选举胜利转化为对特朗普政府政策的施压。

周三美股午盘时段，众议院民主党领袖杰弗里斯在一场新闻发布会上强调，必须叫停特朗普所推行的关税政策，并阻止针对伊朗的战争。

杰弗里斯说：“我们曾承诺要为一个‘负担得起的美国’而奋斗，我们决心兑现这一承诺。” 他进一步指出，除了关税和伊朗问题外，还必须撤销对“医疗补助计划”（Medicaid）的削减，并延长《平价医疗法案》（Affordable Care Act）下的税收抵免政策。

杰弗里斯此前一直将伊朗战争与美国国内生活成本上升联系起来，认为战争推高能源价格，加重了普通家庭的经济负担。特朗普关税政策则进一步增加企业和消费者成本。两者都成为民主党在中期选举中攻击共和党经济政策的重要切入点。

随着民主党赢得国会两院控制权，杰弗里斯有望在新一届国会中出任众议院议长，民主党也将重新掌握众议院委员会的议程设置和调查权力。

在伊朗问题上，民主党此前已经多次推动战争权力决议（War Powers Resolution），试图限制特朗普未经国会授权持续发动军事行动。杰弗里斯此前表示，民主党将继续推动相关决议，直到战争结束。

不过，民主党赢得国会并不意味着能够立即单方面终止战争。新一届国会要到2027年1月才正式就任，特朗普仍然拥有总统否决权，行政部门在军事行动方面也拥有相当大的权限。民主党可以利用战争权力决议、国防拨款审查和国会监督等手段增加白宫继续作战的政治与财政成本，但要真正迫使特朗普停战，仍存在制度和政治障碍。

关税政策同样如此。民主党可以推动撤销或限制特朗普的关税措施，但相关立法能否最终生效，还取决于总统是否签署，以及国会能否克服否决权。

这意味着，特朗普政府未来两年面临的将不只是共和党内部对战争政策的质疑，还有民主党控制国会后更系统性的立法和监督阻力。

中选后外交解决冲突预期升温，重创原油

政治局势变化迅速传导至国际能源市场。周三，国际原油期货在连续多个交易日下跌后进一步走低，随着民主党控制国会两院的前景明朗，以及万斯公开将共和党惨败归咎于伊朗战争，市场对美国政府寻求外交解决、降低军事冲突风险的预期明显升温。

《华尔街日报》报道称，民主党横扫国会提高了市场对中东冲突可能较快达成解决方案的预期，同时降低了美国进一步扩大军事行动的风险。

油价此次大跌，核心是市场对战争持续时间和供应中断风险的预期发生变化。

此前，美国与以色列对伊朗的军事行动以及霍尔木兹海峡运输风险，持续推高原油供应风险溢价。投资者担心，如果冲突进一步升级，全球能源供应可能受到更大冲击。

而民主党在中期选举中同时拿下参众两院，意味着特朗普政府未来在继续对伊朗采取军事行动时，将面对更强的国会制衡。万斯公开承认战争是共和党选举失利的主要原因，则进一步凸显了美国国内要求结束冲突的政治压力。

路透社也指出，民主党取得国会控制权可能促使特朗普政府寻求与伊朗恢复外交谈判，市场对美伊关系缓和的预期已经成为压低油价的重要因素。不过，伊朗局势仍存在不确定性，海湾地区供应中断风险尚未完全消除。

对于特朗普而言，这次中期选举失利带来的压力已经不再局限于国内政治和国会控制权。伊朗战争正同时成为共和党内部争论的焦点、民主党未来两年的立法攻势重点，以及国际原油市场重新评估地缘政治风险的重要变量。

接下来市场关注的关键问题是：特朗普是否会在选举失利后调整对伊朗的军事政策，转而为外交谈判留出更大空间。如果美国政府释放更明确的停战信号，原油此前积累的地缘政治风险溢价可能继续消退；反之，如果军事行动持续甚至升级，油价仍可能重新面临供应风险溢价回升的压力。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 08:07:45 +0800 <![CDATA[ 民主党横扫国会！美股债齐涨，光通信与数据中心股下挫，原油一度暴跌10%，金银大涨 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785134 美国中期选举结果落地，风险资产迎来大幅反弹。民主党意外横扫参众两院，市场将政治格局切换解读为地缘风险降温与政策掣肘双重利好，推动股票、债券走高，油价则遭遇年内最惨烈单日跌幅之一。

周三标普500指数收涨1.6%，道指大涨3%，创2025年4月以来最大单日涨幅。苹果、微软、亚马逊各涨逾5%，领涨科技巨头。然而，行情内部分化明显：AI基础设施相关股票遭到抛售，芯片股、数据中心运营商重挫。

与此同时，市场押注民主党执政将加速伊朗战争降级，布伦特原油暴跌近10%至100美元下方，带动美债收益率全线回落，10年期美债收益率降至4.89%，为两个月低点。比特币突破8万美元关口，黄金涨逾3%。

此轮行情的核心逻辑在于"不确定性消除"与"政治僵局利好"的叠加。Glenmede的Jason Pride表示：

僵局即利好——历史经验表明，当没有单一政党能以一党之力强推立法时，市场往往表现更好。

选举结果落地，不确定性溢价消退驱动反弹

投票结果在4日凌晨改变了股指的方向。民主党在参议院拿到52席，同时夺回众议院，为1993年以来最大的一次民主党浪潮。特朗普表示绝对愿意接受结果。

纽约时间23时30分前后，股指期货由跌转涨。最终道指收于53,356.12点，涨3.03%或1,569.40点，为9月4日以来最高收盘。标普500涨1.58%至7,688.62点，纳指涨1.44%至25,736.51点。

纳斯达克100指数从200日均线反弹。

标普500指数强势反弹，重回100日均线上方，受阻于50日均线附近。

对政策最敏感的板块领涨。金融股中，摩根大通涨4.20%，高盛涨3.59%，摩根士丹利涨4.25%。医疗保健与可选消费同步走高，国防股则逆势下跌，市场担心民主党会收紧五角大楼的预算。

摩根大通交易员Craig Cohen给出的统计是，1950年以来中期选举后一年标普500全部上涨，平均涨幅约15%；三个月、六个月与十二个月的平均回报分别为5.4%、11.4%与14.7%。

AI板块内部分化：超大规模平台受益，数据中心运营商重创

选举结果对科技板块的影响并非单向，而是引发了一场显著的内部轮动。

高盛数据显示，亚马逊、苹果、微软三只股票贡献了纳斯达克100指数当日涨幅的65%。科技七巨头指数上涨超过3%，创下8月以来最佳单日表现。

市场逻辑在于：民主党在得克萨斯州、乔治亚州等数据中心大州取得突破，当地对数据中心快速扩张的民间反对情绪持续发酵。若基础设施扩张受阻、算力供给趋紧，则算力价格有望上升，同时资本开支压力减轻，反而有利于坐拥现有基础设施的超大规模云服务商提升盈利质量。

花旗美国股票策略主管Scott Chronert表示：

AI交易在这一方向上将面临一定阻力……一旦改变数据中心扩建的节奏，就开始改变众多供应商的基本面轨迹。

广义AI股票篮子单日下挫约5%，而剔除AI成分后的标普500涨幅则超过2%。

新云厂商、光通信与数据中心相关个股被集中卖出，CoreWeave跌9.90%至48.42美元，创上市以来新低；甲骨文跌1.92%；美光科技跌7.00%；英伟达跌3.17%。

数据中心运营商IREN跌11%、Hut 8股价暴跌23%，Applied Digital与Core Scientific同样重创，费城半导体指数收跌3.11%至10,270.85点，跌至六个月低点。

特斯拉跌3.34%，市场担心民主党掌控的州政府对马斯克旗下公司的态度。

UBS全球财富管理的Ulrike Hoffmann-Burchardi认为，更强的国会监管未必会颠覆整个AI投资周期，底层需求依然稳健。

高盛顶级投资级信用交易员Kevin Boova亦表示，算力扩建放缓可能导致计算资源供需出现较大失衡，"这对已有基础设施、即超大规模平台而言，应是重大利好"。

美股能源板块4日录得年内最差单日表现。炼油商瓦莱罗能源跌5.78%至365.26美元，盘中最低347.25美元；德文能源跌7.38%，Cenovus能源跌7.64%，科斯莫斯能源跌12.93%，贝泰能源跌6.90%。

跌幅集中在与油价直接挂钩的环节。高盛编制的美国炼油商篮子当日大幅下跌，上游页岩生产商的跌幅普遍大于综合油企。能源是当日唯一跌幅明显的主要板块，其跌幅超过了科技板块的轻微回落。

油价暴跌10%，布伦特原油跌破95美元

原油是此次选举行情中跌幅最为惨烈的资产。布伦特原油单日暴跌近10%至100美元下方，WTI原油跌约8%至每桶88美元附近，均创两个月新低。

市场将民主党横扫解读为伊朗战争走向降级的政治信号。美国副总统万斯在社交媒体上将共和党败选明确归因于中东战事，进一步强化了去升级叙事。

据彭博报道，原油期权市场看跌情绪明显，12月到期的WTI 85美元和83美元行权价看跌期权成交量约为看涨期权的1.6倍，布伦特原油看涨偏斜同步走低，显示市场对油价下行的信念趋于坚定。

摩根大通单独指出，全球石油市场在9月和10月已重新转为供应过剩——中东产量恢复、其他地区增产超过疲弱需求，为此轮地缘风险溢价重估提供了基本面支撑。

美国馏分油库存降至1亿桶以下，为2003年以来首次，中西部库存为2014年11月以来最低，柴油价格仍随原油一同下跌。

油价下挫压低通胀预期，美债迎来强劲买盘

原油急跌直接传导至通胀预期，10年期美债盈亏平衡通胀率跌至8月以来最低水平，为美债提供了基本面支撑。

10年期美债收益率下行7个基点至4.89%，连续守住5%关口下方，创下两个月来的最低收盘水平。

分析人士认为，债市还受益于另一层政治逻辑：民主党掌控国会将制约特朗普政府扩大财政赤字的空间，压缩了长端债券中蕴含的供给溢价。

美国财政部季度再融资声明提供了额外支撑——美国财政部宣布在"未来数个季度"维持票据与债券拍卖规模不变，并删除了此前措辞中的"至少"表述，市场将此解读为隐含的未来供给上调可能，但短期内信号偏中性。

分析认为，周五公布的非农就业数据是目前的关键短期催化剂，如果数据超出预期，可能会引发美联储政策路径的重大调整。

美元走软，黄金与比特币同步走高

美元遭遇9月初以来最大单日跌幅，此前围绕特朗普亲增长、高赤字议程构建的多头头寸集中平仓。彭博美元现货指数下跌0.4%，欧元升至1.1229美元，英镑升至1.3471美元。

黄金随美元走弱，录得8月以来最大单日涨幅，现货金价涨逾3%至每盎司4063美元上方。

比特币走势更为曲折——选举夜间初段因市场对加密监管预期趋严而承压，随后伴随科技板块轮动加速，转而大幅走高，重新站上8万美元关口，日内涨幅达3.1%。以太坊涨幅更为突出，单日上涨5.6%至2422美元附近。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 07:30:37 +0800 <![CDATA[ 华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年11月5日 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785214

华见早安之声

要闻精选

中国全国人大常委会听取金融工作报告，提出继续实施适度宽松货币政策等五方面考虑。

美国民主党中选夺回参众两院控制权，传统红州“翻蓝”、得州30余年来首次选出民主党籍州长。

特朗普中选失利后首次露面，称伊朗战争值得打，不惧民主党弹劾，可能在“比人们理解的更多事上”与民主党合作。万斯直言输在伊朗战事、特朗普认同，民主党领袖誓言阻止特朗普关税并推动停战。

得州新州长拟暂停数据中心许可审批，13.3吉瓦在建项目面临风险。

美国财政部修改美债发行指引，删除沿用近三年的“至少”表述，为2027年削减长债铺路。

美国10月ADP新增就业8.6万人超预期，连增16个月，跳槽者薪资增速创两年半新高。美国10月ISM服务业指数降至54.5为三个月最低，平均收费价格涨幅为四年来最快。

欧元区10月CPI同比涨4.0%创三年新高，能源价格涨20.8%，欧洲央行12月加息预期强化。

高通Q4财季业绩超预期但盈利指引逊色，手机业务承压、数据中心转型提速，股价盘后跌超7%。Arm Q2财季业绩超预期，但指引不够惊喜，数据中心版税收入翻倍，股价盘后一度跌4%。

市场概述

美国民主党中选横扫国会、政治不确定性风险缓和、特朗普称愿与民主党合作，三大美股指本周首度齐涨、至少涨超1%，道指收涨3%、创一年半最大涨幅。

民主党政策倾向影响，受益于数据中心热潮的数据中心运营、光通信和芯片股等行业股大跌，CoreWeave收跌近10%、GE Vernova跌超9%，Coherent跌近6%，芯片指数和英伟达均跌超3%，闪迪和美光分别跌近8%和7%；SpaceX和特斯拉分别跌近4%和逾3%；军工股下挫，洛克希德·马丁跌近7%；超大规模云服务商走高，亚马逊、微软和谷歌分别涨超6%、近7%和逾3%；清洁能源股和医疗保险公司大涨，太阳能ETF涨近6%，First Solar涨4.6%，Universal Health Services涨超10%。

民主党大胜、美政府财政扩张将受限，美债反弹、收益率创近两月新低。

美元指数回落、创一个月新低；离岸人民币两周来首次盘中失守6.68、继续跌离四年高位；比特币盘中跌破7.6万美元后一度反弹超7%、重上8万关口。

民主党大胜，美国有望提前结束伊朗战事，原油重挫，盘中布油跌10%、跌破100美元、美油跌超9%，创半年多最大收盘跌幅。金银大反弹，黄金涨超3%、创三个月最大涨幅，重上4000美元，期银收涨超5%。

欧美股市：标普500指数收涨1.58%，报7688.62点；道指收涨3.03%，报53356.12点；纳指收涨1.44%，报25736.51点。欧洲STOXX 600指数收涨1.82%，报657.40点。

A股：上证指数收涨2.16%，报3686.17点。深证成指收涨4.22%，报11335.69点。创业板指收涨6.40%，报2544.73点。

美债：到债市尾盘，美国10年期基准国债收益率约为4.89%，日内降约7个基点；2年期美债收益率约为4.58%，日内降约5个基点。

商品：WTI 12月原油期货收跌8.29%，报88.12美元/桶。布伦特1月原油期货收跌8.67%，报94.62美元/桶。COMEX 11月黄金期货收涨3.39%，报4061.1美元/盎司。COMEX 11月白银期货收涨5.11%，报52.12美元/盎司。COMEX 11月期铜收涨0.38%，报6.403美元/磅。

要闻详情

中国

全国人大常委会听取金融工作报告，提出下一步金融工作五方面考虑。国务院关于金融工作情况的报告11月3日提请十四届全国人大常委会第二十五次会议审议，从继续实施好适度宽松的货币政策、进一步加强和完善金融监管、提升金融服务实体经济适配性等五个方面说明下一步安排。报告披露，2025年10月至2026年9月社会融资规模新增33万亿元，沪深A股88家企业首发上市融资2472亿元，其中近九成为高新技术企业；债券市场“科技板”创设以来累计发行科技创新债券3.3万亿元。2026年9月末，金融“五篇大文章”贷款同比增长10.1%。

涉美国中选、中美俄元首APEC会晤、中东局势，外交部密集回应。外交部表示，中方愿意同沙特、伊朗等地区国家加强沟通对话，当务之急是避免中东战端重启、殃及地区人民。

20%涨停！光伏、电池爆发！美国中期选举引发异动。分析人士认为，市场可能预期，民主党上台对于新能源产业存在正面驱动，阻止部分新能源政策进一步收缩；推动恢复对太阳能发电项目的政策支持；加强对联邦政府暂停、延迟光伏项目审批的调查。

中国10月RatingDog服务业PMI为50.8，就业连续第六个月扩张，积压订单一年来首次减少。RatingDog创始人Yao Yu表示，新业务流入持续稳健增长，就业连续第六个月扩张，但运营约束拖累了整体增速，价格折扣与成本攀升共同压缩了企业盈利空间。综合制造业与服务业的合成产出指数10月录得52.0，低于9月的52.4，为三个月新低。

千问接入国行苹果智能，系统调用与App承接。11月4日，苹果智能随最新iOS开发者测试版在中国大陆开放测试。 千问接入国行苹果智能，为阿里带来了新的模型服务场景，也为千问App提供了潜在的用户触达机会，两条商业路径的价值仍待兑现。

华为、阿里、腾讯、小米、百度、火山引擎等：共同抵制利用智能体实施算法压榨、黑灰产等行为。华为、阿里等 20 家单位共同起草发布《智能体发展自律公约》。在治理机制方面，公约提出积极发展规则表达与内嵌、合规性测试等技术，确保智能体行为遵守法律法规与公序良俗，共同抵制利用智能体实施算法压榨、黑灰产等行为。

宇树王兴兴：2027年大概率成机器人行业临界点，卡点在“最后几毫米”。宇树科技CEO王兴兴预判，2027年将成机器人行业临界点，届时机器人可在80%陌生场景完成80%任务。当前核心障碍为"最后几毫米"——AI模型对触觉与物理世界对齐不足，预计1-3年内突破。宇树正推进模型自进化机制，并布局量产、物理AI小模型及超大算力集群三大方向，数据利用效率将成下阶段竞争关键。

但斌，跌到“6毛”了？市场震荡加剧，知名私募产品频现“毛基”，但斌旗下东方港湾宏远2期净值跌至0.6282元，吴悦风管理产品更跌至0.55元、年内最大回撤超74%。科技股回调及持仓集中成为业绩承压主因。尽管私募普遍回撤，机构仍看好中期机会，认为估值压缩正释放配置空间。

京东收购Ceconomy获欧盟附条件批准，须十年内向第三方开放物流与技术。欧盟委员会11月3日依据《外国补贴条例》附条件批准京东收购德国消费电子零售商Ceconomy。欧委会认定京东获得优惠融资、税收优惠和补助等形式的外国补贴，可能扭曲欧盟内部市场。京东作出三项承诺：集团内部交易按市场条件进行；向第三方零售商提供的仓储物流服务条件与Ceconomy相同；技术服务同等条件向第三方提供。承诺履行由独立受托人监督，期限十年。

千问接入国行苹果智能，随iOS开发者测试版在中国大陆开放测试。苹果智能随最新iOS开发者测试版在中国大陆开放测试，符合条件的iPhone用户可在Siri、写作工具和视觉智能中调用阿里巴巴旗下千问的文本与图像理解、内容生成能力。

中国生物制药与勃林格殷格翰签下70亿美元BD，刷新公司交易纪录。中国生物制药公告与勃林格殷格翰签订战略选择权及许可协议，覆盖6个抗体偶联药物和T细胞衔接器临床前项目。中生将获得3.58亿美元首付款及近期付款，选择权行使、开发、监管及商业化里程碑合计最高70亿美元，另有最高双位数销售分成。6个项目中5个来自2025年7月全资收购的礼新医药，这是中生今年第三笔与跨国药企的重磅合作。

海外

民主党夺回参众两院控制权，传统红州“翻蓝”、得州30余年来首次选出民主党籍州长。据多家美国主流媒体预测，美国民主党在3日举行的中期选举中大获全胜，重新夺回国会参议院和众议院掌控权。选前，美国舆论认为，民主党赢得众议院多数席位是大概率事件，但参议院控制权存在悬念。结果，民主党的选举表现远超预计，在参众两院均获“大胜”。

特朗普中期选举失利后首次露面，称伊朗战争值得打，不惧民主党弹劾。11月14日周三，特朗普在白宫对媒体表示，选举失利在很大程度上确实是由与伊朗的冲突所致，但如果重来一次，他仍会作同样的决定；没有说过对伊朗战争会在中期选举后立即结束，“伊朗战争将在我想要的时候结束，战争的结束必须是正确的”。其还表示，或许能与民主党人相处融洽，而如果民主党弹劾他，那将摧毁民主党。

民主党大胜，全球股市“先崩后拉”、金银大涨，市场在交易什么？此番"先崩后拉"行情的背后，是市场在快速完成政治格局重定价后的理性回归。特朗普的否决权构成双向制衡，政策僵局是最可能的结果，恐慌情绪由此平抑。但选举驱动的市场波动历史上持续时间有限，AI主题走向与地缘政治动态才是驱动市场走向年末的核心变量。

共和党中选失利、4.5亿美元泡汤？“大金主”马斯克发声，特斯拉、SpaceX下跌。美国中期选举民主党大获全胜，马斯克豪捐4.45亿美元支持共和党宣告失利。民主党掌控国会加剧AI监管及特斯拉、SpaceX潜在合并交易的不确定性。得州数据中心监管趋严预期升温。

特朗普中期选举受挫，反数据中心势力悄然崛起。民主党横扫美国中期选举，数据中心监管趋严引发市场对AI基础设施扩张放缓的担忧，亚洲芯片股承压。三星电子、SK海力士面临服务器DRAM及HBM需求风险，但芯片补贴有望延续。韩国太阳能企业则有望受益于清洁能源税收抵免恢复。

得州新州长拟暂停数据中心许可审批，13.3吉瓦在建项目面临风险。民主党人Gina Hinojosa在得州州长选举中胜出，其竞选纲领明确提出对新数据中心许可证实施暂停令，并废除现行企业税收优惠。得州预计占美国2030年前新增数据中心容量的约四分之一，GLJ Research估计暂停审批可能使当地已宣布的13.3吉瓦项目面临风险。民主党同期在佐治亚、俄亥俄、宾夕法尼亚等州州长选举中获胜，全美近半拟新增AI数据中心项目将因此面临更严格的地方审查。

民主党横扫国会，黄金重返4045美元！但分析师警告：牛市可能已经结束。民主党大概率横扫美国国会两院，市场押注货币政策转向、美元走弱，推动现货黄金日内涨近3%，重返4045美元。但美联储12月加息预期、强劲就业数据及技术阻力限制上行空间。分析师警告，黄金避险功能弱化，美债正取代其成为避险首选，若关键支撑失守，金价或进一步跌至3500美元甚至2500美元。

美国财政部修改美债发行指引，删除“至少”二字，或为2027年削减长期国债铺路。美财政部在季度再融资声明中宣布，未来数个季度将维持名义附息债券及浮息票据拍卖规模不变，删去了自2024年初以来一直沿用的"至少"一词。这一措辞变化意味着，财政部已预留空间，最早可于2027年对长期债券发行规模进行下调。同时，美财政部宣布长期国债回购上限维持60亿美元，下周美债拍卖总额维持1250亿美元。

美国10月ADP新增就业8.6万人超预期，连续16个月增加，跳槽者薪资创两年半最快增速。美国10月就业市场展现全面韧性，ADP新增就业8.6万人，连续16个月增长，超过市场预期。服务业成为招聘主力，多数行业实现就业增长。薪资方面，跳槽者薪资同比上涨4.8%，创2024年3月以来最快增速，显示劳动力市场需求仍具韧性。

美国10月ISM服务业PMI创三个月最低，售价涨幅创四年最快，加息预期上升。美国10月ISM服务业指数较上月回落0.4个百分点至54.5，低于市场预期的54.8。价格支付指数有所回落，处2022年中以来的第二高水平；新订单指数滑落至四个月低点；订单积压指数升至2022年以来最高；就业指数升至今年2月以来最高。据标普全球，服务业平均收费价格涨幅升至近四年来最快水平之一，美国12月加息概率随之走高。

欧元区通胀创三年新高！能源冲击未退，欧洲央行12月加息板上钉钉。欧元区10月通胀率升至4.0%，创三年新高，能源价格同比涨幅扩大至20.8%，持续挤压家庭购买力。尽管核心通胀维持稳定，但食品、服务价格压力仍在积聚，欧洲央行12月加息25个基点几乎已成定局，能源冲击是否向更广泛领域蔓延成为关键。

高通Q4财季超预期但盈利指引逊色，手机业务承压、数据中心转型提速。高通公布第四财季业绩，非GAAP营收104.42亿美元、每股收益2.17美元略超预期，但首季指引低于预期。手机芯片收入单季骤降26%，叠加半导体成本全面上涨，构成主要压力。汽车芯片收入同比暴增89%创纪录，数据中心业务正式商业化，已与亚马逊签订多代定制芯片协议，预计2027财年年化收入达70亿美元。股价盘后跌超7%。

Arm Q2财季业绩超预期，但指引不够惊喜，数据中心版税收入翻倍。Arm第二财季营收同比增长27%至14.43亿美元，Non-GAAP每股收益增长33%至0.52美元，均超过市场预期。授权收入超预期增长50%，数据中心版税收入翻倍，但特许权使用费整体仅增长8%，低于预期。公司预计第三财季营收中值15.4亿美元，略高于分析师平均预期的15.3亿美元，低于部分分析师预测的17亿美元。股价盘后一度跌4%。

Meta首次叩门欧元债市，530亿欧元认购需求创历史纪录。Meta首次发行欧元债券获530亿欧元创纪录认购需求，计划通过六档债券筹集至多90亿欧元，期限最长达38年。此前，Meta刚完成150亿美元美元债发行。科技巨头密集融资之际，AI基础设施投资规模及资本开支回报正受到市场更严格审视。

Circle Q3营收、利润全面超预期，交易量同比增长49%。Circle盘前涨逾3%、收涨1.2%，公司第三季度业绩全面超预期，总营收及储备收入达8.65亿美元，同比增长17%；调整后EBITDA同比大增85%至3.17亿美元，ARC代币预售贡献1.82亿美元一次性收入。利率下行拖累核心储备收入，但USDC链上交易量同比增长49%。

大买家撤了！“稳定币老大”Tether也开始卖黄金了。Tether三季度小幅减持约3吨黄金，为近期首次环比下降，也是继二季度加速买入之后的一次明显停顿。Jefferies认为，鉴于其现有持仓规模（165吨），Tether买入活动的变化可能对黄金市场产生重大影响。

诺和诺德Q3销售额、利润双超预期，全年增长指引上调。诺和诺德三季度调整后销售额达792亿丹麦克朗，调整后营业利润317.2亿克朗。公司上调全年业绩指引至-2%至+2%，Wegovy口服版销售放量成为增长亮点，但礼来竞争加剧，市场份额争夺仍存压力。

麦当劳Q3盈利超预期，全球可比销售额增长1.5%，美国销售五个季度来首次转负。麦当劳Q3调整后每股收益同比增长11%至3.57美元，全球可比销售额增长1.5%，美国可比销售额小幅下滑0.2%，凸显本土消费承压。公司正调整价值菜单策略、优化门店运营以提振客流。公司股价大涨超6%。

美国商业原油库存连降五周，柴油库存跌破1亿桶，创2003年以来新低。EIA公布数据，上周美国商业原油库存减少86.5万桶，至4.098亿桶，较当季五年均值低约4%，市场此前预计库存减少约20万桶。馏分油（包含柴油及取暖油）库存减少360万桶至9930万桶，较五年均值低13%，市场此前预计降幅仅约100万桶，实际降幅远超预期。

研报精选

SemiAnalysis拆解算力荒：OpenAI与Anthropic正在抢光全球新增算力。SemiAnalysis创始人Patel称，OpenAI和Anthropic预订了新增算力的25%到40%。“现在对很多人来说，已经不可能买到算力了。”此外，利率上行使Neocloud难借到钱，英伟达只给约6.5吉瓦托底，占比有限，算力的交付权仍向超大规模云厂商和两家实验室集中。

行业/概念

1、6G | 据上证报报道，在第九届中国国际进口博览会上，高通公司将集中展示6G、智能体AI以及多元智能终端的最新成果，届时全球首个符合3GPP最新定义的6G终端原型机将首次公开实物展出。据悉，该原型机已用于与中国移动、中兴通讯等中国产业伙伴开展6G技术测试和验证，将呈现面向6G网络的“AI记忆”前沿技术应用，让智能眼镜通过无线网络和AI实现所见内容的识别与追溯检索。

2、AI大模型/智能体 | 据中证报报道，华为、阿里、腾讯、小米、中国信通院等20家单位联合发布《智能体发展自律公约》。其中提到，建设智能体互联基础设施。共建可互联的基础设施，发展智能体注册与解析、能力描述与发现、意图理解与转换、网络路由与连接、资源调度与计量、协议兼容与互认等技术与标准。不断降低智能体跨域发现连接成本，支撑智能体互联协同；加速智能体赋能千行百业。坚持服务实体经济，发展低门槛智能体开发部署工具，合作研发面向真实作业场景、创造实际价值的智能体，推动智能体嵌入现有生产系统和业务流程，打造标杆型应用。不断降低智能体落地应用成本，助力行业提质增效。

3、半导体 | 据上证报报道，2026年半导体封装测试技术与市场年会(第二十四届)定于11月4日至6日在南京举行，会议主题为“AI启新程，封测铸芯基”。本次会议由中国半导体行业协会指导、封测分会主办，天水华天科技、未来半导体承办，江苏长电科技、通富微电、中科芯集成电路协办。

4、电子树脂 | 据中证报报道，近日，武汉市先进功能材料产业创新联合实验室成员单位武汉柔显科技股份有限公司宣布，其自主研发的电子级聚酰亚胺（PI）系列材料实现产业化。聚酰亚胺常用于柔性显示、芯片封装等领域。据悉，当前，液晶显示高端光取向材料国产化率不足20%，芯片封装用感光型保护聚酰亚胺材料国产化率低于15%。项目未来将陆续在各大头部面板、芯片封装测试企业完成认证，3至5年扩大规模化应用。

5、液晶面板/LCD | 据中证报报道，中国电子信息产业发展研究院11月4日发布的《2026年新型显示产业发展报告》显示，我国新型显示产业已经形成环京、长三角、中西部和珠三角四大集聚区。预计“十五五”期间，我国新型显示产业规模将跨上万亿元级台阶，作为数字经济人机交互重要界面的新型显示产业还将支撑起消费电子、汽车电子、工业电子、医疗健康、虚拟现实等多个万亿元级终端应用市场。中国光学光电子行业协会液晶分会常务副秘书长胡春明介绍，2025年，我国新型显示行业产值规模达到8386亿元，全球市场占有率超过53%，显示面板出货面积超过2.2亿平方米，全球市场占比77%。

6、内存 | 据证券时报报道，DRAMeXchange发布数据显示，今年10月，全球DRAM合约均价再度刷新历史新高，同时NAND闪存均价延续上月的最高价位。机构预计，今年第四季度，DRAM价格有望环比上涨，而NAND闪存方面，MLC闪存和SLC闪存价格走势将出现分化。集邦咨询旗下DRAMeXchange发布数据显示，10月通用型DRAM产品（DDR4 8Gb 1Gx8）的平均合约价格达到27.5美元，较上月26美元环比上涨5.77%；对比2016年6月开始追踪统计时的2.9美元的价格，如今已经累计上涨约9.5倍。集邦咨询预测，今年第四季度PC DRAM合约价将环比上涨13%-18%。DRAM价格此番持续上涨的原因在于存储大厂产能结构调整：厂商优先扩产服务器内存，同步压缩PC端DRAM供给。机构预计，韩国DRAM厂商明年的PC DRAM产量将较今年下滑20%以上。

7、人形机器人 | 据证券时报报道，小米人形机器人完成8小时不间断产线作业验证，可实现自主纠偏和产线系统协同，标志人形机器人从实验室走向工厂落地，产业化进度提速。

今日关注

中国

第九届中国国际进口博览会在上海开幕，会期至11月10日，162个国家和地区、4142家境外企业参展。

央行公开市场有2575亿元隔夜逆回购、1150亿元7天期逆回购、5000亿元三个月期买断式逆回购到期。

海外

英国央行公布利率决议，市场普遍预期加息25个基点。

欧元区9月PPI。

美国上周首次申请失业救济人数。

欧洲央行行长拉加德、美联储克利夫兰联储主席哈玛克、里奇蒙联储主席巴尔金讲话。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 07:23:25 +0800 <![CDATA[ 高通Q4财季超预期但盈利指引逊色，手机业务承压、数据中心转型提速｜财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785210 手机芯片需求低迷与半导体成本上涨的双重压力下，高通交出一份喜忧参半的成绩单，盘后股价随即下挫。

11月4日周三美股盘后，高通公布截至2026年9月27日的第四财季业绩，非GAAP营收104.42亿美元，非GAAP每股收益2.17美元，均略超华尔街预期。

然而，公司给出的第一财季指引令市场失望，每股收益区间2.15至2.35美元，中值低于分析师平均预期的2.32美元；营收指引区间104亿至112亿美元，中值与分析师预期基本持平。

手机芯片收入单季骤降26%至51.37亿美元，成为拖累整体业绩的核心因素。与此同时，汽车芯片收入同比大涨89%至19.90亿美元创下单季纪录，数据中心业务也正式迈入商业化阶段。

首席执行官Cristiano Amon宣布，高通已与亚马逊及另一家匿名全球超大规模云厂商达成定制芯片供货协议，数据中心收入将从本财季开始入账。

手机业务承压，内存成本成最大变量

手机芯片业务的疲软，折射出整个智能手机供应链当前面临的困境。

半导体行业正在经历一轮涵盖晶圆制造、封装测试、先进封装、内存及其他材料的全面成本上涨。内存价格的攀升推高了终端手机售价，进而压制消费需求，使原本已承压的手机市场雪上加霜。

高通已于2026年9月启动产品提价，以应对上游投入成本的上涨，但预计这一举措的完整毛利率效益要到2027财年下半年才能充分体现。

第四财季，手机芯片收入同比下滑26%至51.37亿美元，略低于市场预期的52.1亿美元。整体调整后营收同比下降7%至104.42亿美元，非GAAP每股收益同比下滑28%至2.17美元。

Amon表示，公司在中国市场已看到安卓手机出货量环比触底的迹象，手机业务出现季度环比增长的初步信号。但他同时预计，2027年全球手机市场整体将保持持平。

Bernstein分析师Stacy Rasgon此前指出，尽管高通业务多元化进展顺利，但手机芯片仍占其芯片销售大头，而当前供应链信号显示，受内存动态影响，市场环境正在"明显恶化"。

他认为，高通业绩在数据中心增长驱动力显现之前，"仍需要经历一次重置"。

此外，苹果正逐步将调制解调器切换至自研设计，高通与苹果之间的相关业务将持续摊薄手机芯片收入，构成另一长期压力来源。不过，双方已在本财季完成专利授权协议续签。

公司表示，QTL授权业务的收入规模将在6G时代维持稳定，下一轮授权续签周期将于2030财年启动，并持续至2033财年。

数据中心业务正式起航，亚马逊合作打开成长空间

高通转型的核心叙事，正随着数据中心业务的商业化落地而逐渐清晰。

公司首席财务官Akash Palkhiwala在财报电话会议上表示，第一财季指引已涵盖向两家超大规模云厂商发货定制芯片的初始收入，这标志着高通数据中心业务正式从概念走向变现。

其中一家客户已明确为亚马逊。高通宣布与亚马逊达成多代产品合作协议，聚焦AI推理工作负载，涵盖定制硅芯片及最高支持1.6T的光学互联解决方案。

协议包含一项认股权证结构，覆盖未来十年亚马逊向高通最高600亿美元的潜在采购额，其中15%的权证已基于初始采购承诺立即归属。另一家客户身份尚未披露，高通仅将其描述为"全球超大规模云厂商"。

Amon将数据中心业务的供给侧瓶颈定性为当前的主要制约因素。他说：

我们没有需求问题，有的是供给问题，如果我有更多供给，业绩可能会更好。

公司预计，第一财季数据中心收入将超过6.5亿美元，此后逐季增长，并于2027财年末达到年化70亿美元的收入规模，全年数据中心收入目标为50亿美元。着眼更远期，高通维持2029财年数据中心收入超150亿美元的目标。

从2027财年起，高通将数据中心作为QCT业务板块下独立的收入条线单独披露，与手机、汽车、物联网并列。公司还与亚马逊确立了多代芯片合作框架，并于此前的投资者日宣布Meta将采用其Dragonfly C1000服务器处理器。

汽车与物联网高速增长，多元化战略成效初现

汽车芯片业务正成为高通业绩中最具确定性的亮点。

第四财季，汽车芯片收入同比跳升89%至19.90亿美元，创单季历史纪录，远超市场预期的16.6亿美元。整个2026财年，汽车芯片收入达到60.04亿美元，较上一财年增长52%。公司此前制定的2029财年汽车收入目标为100亿美元。

物联网业务表现相对平稳。第四财季物联网收入同比增长4%至18.88亿美元，略高于市场预期，业务范围涵盖低功耗芯片、智能眼镜SoC、笔记本电脑芯片以及蜂窝基础设施相关方案。

值得关注的是，高通本季宣布与SpaceX达成合作，向其Starlink Mobile地面基站供应Qualcomm Dragonwing蜂窝基础设施解决方案，支持美国全国性5G网络建设，SpaceX计划于2027年开始全国范围部署，合作协议涵盖数以万计的站点。

在PC芯片领域，高通Snapdragon X Elite已进入谷歌Googlebook笔记本电脑平台，该产品由戴尔和惠普代工生产，定位为首款面向Gemini智能的笔记本电脑类别。

上述多元化布局正在数据上得到验证。Amon表示，非手机业务收入预计在2027财年同比增长逾60%。

高通将2029财年非手机业务收入目标上调至400亿美元，其中数据中心超150亿美元、汽车100亿美元、物联网逾140亿美元。

全年业绩承压，成本上涨考验利润修复节奏

综合来看，高通2026全财年的财务表现仍处于调整周期之中。

全财年GAAP营收431.20亿美元，同比下滑3%；非GAAP每股收益10.54美元，同比下滑12%。手机芯片全年收入下降13%至240.72亿美元，是拖累整体业绩的主要因素。

全年自由现金流为86.51亿美元，公司向股东返还资本合计116.71亿美元，其中回购股票78.17亿美元、现金股息38.54亿美元。

展望下一财季，半导体行业成本上涨的压力将延续。高通在指引中明确提示，晶圆制造、封装测试、先进封装、内存及其他材料的成本上涨将对第一财季业绩产生影响，提价举措的完整效益预计要在2027财年下半年才能在QCT毛利率上充分反映。

由于数据中心业务的加入，第一财季QCT分部税前利润率指引为20%至22%，低于上一季度的24%，公司解释称，这反映了数据中心AI加速器及CPU平台研发投入在收入规模尚未充分放量前对利润率的阶段性摊薄，并重申QCT长期税前利润率目标维持30%不变。

对于投资者而言，高通当前正处于手机业务周期性低谷与新业务收入曲线上扬的交汇时点。

数据中心、汽车、物联网三条赛道的增长能否在足够快的节奏上弥补手机业务的阶段性缺口，以及提价策略的毛利率修复能否如期兑现，将是2027财年最值得跟踪的核心变量。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 07:21:37 +0800 <![CDATA[ 美国民主党重掌国会开启政策新博弈，债务上限成制衡特朗普关键筹码 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785215 美国中期选举结果为特朗普第二任期的经济政策走向注入重大变数。

美国民主党横扫国会两院，虽无法直接叫停关税、移民执法等行政权力，但将凭借预算审批和债务上限谈判对白宫施压，重塑这场围绕通胀与生活成本的政策博弈。

当选联邦参议院财政委员会主席的俄勒冈州参议员Ron Wyden在周三的声明中表示，委员会将推进税收改革、推动医疗健康立法，并"重申国会对贸易政策的权力"——直指特朗普政府绕过国会推行关税的做法。

Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge则指出，民主党"可以可信地威胁关闭政府，或拒绝提高债务上限，以此换取让步"，涉及领域包括恢复特朗普任内削减的医保税收补贴。

这一权力格局转变，将直接影响金融市场对美联储政策路径、财政支出走势及关税前景的预期，并可能在未来一年的债务上限谈判中触发新一轮市场波动。

美国政府关门与债务上限是博弈的核心筹码

美国民主党接管国会之时，美国经济整体仍保持韧性——失业率维持在4.2%，第三季度经济年化增速强劲反弹至3.4%。

然而，通胀顽固高于美联储2%的目标，且在特朗普关税政策、伊朗战争冲击以及AI基础设施建设潮的多重推动下持续走高。

在这一背景下，预算立法与债务上限成为民主党手中最具分量的武器。

美国国会对政府机构的拨款法案拥有主导权，可借此重塑乃至限制特定机构的职能范围——无论是移民执法、疾控中心运作，还是环保规则松绑或国防部人事调整，均可通过拨款条款加以约束。

哥伦比亚股本投资全球利率策略师Ed Al-Hussainy援引历史先例指出，克林顿第一任期共和党掌控国会后达成的预算协议，以及2010年共和党赢得众议院后推动的支出削减，均是"中期选举悄然成为财政政策转折点"的例证。

他认为，本轮政策博弈的"天然压力节点"将出现在明年晚些时候启动的债务上限谈判中。

值得注意的是，特朗普拥有否决权，且民主党的多数席位不足以推翻其决定。

但Al-Hussainy同时强调，"'分裂政府导致政策瘫痪'这一判断经不起任何认真推敲"——潜在的妥协空间可能涵盖医疗补助削减，以及多个现已纳入民主党版图的州所关注的数据中心投资补贴和税收政策。

美国民主党大胜或推动美联储立场更鹰派

美国民主党国会多数地位也将改变美联储所处的政治环境。据路透社，新的民主党多数席位可能在国会监督职能中推动美联储采取更为积极的通胀控制举措，并对AI扩张将带来通缩效应的判断持更大怀疑态度。

这一转变背后，有AI政策层面的直接催化因素。在德克萨斯州等关键州，选民选出了承诺对AI快速扩张实施更严格监管的民主党籍州长，当地蓬勃兴起的数据中心建设热潮或将由此降温。

这对通胀路径不无影响——当前正是AI基础设施的大规模投资正在推高工业原材料、专业技术劳动力及电力等资源价格。

特朗普将放松管制标榜为在不抬高物价的前提下维持高增长的路径。

然而，多数经济学家认为，其整体政策组合的净效果存在不确定性：放松管制或可降低企业成本，但关税政策、伊朗战争以及压缩劳动力供给的移民管控，已综合推升了通胀压力。民主党现在可就上述问题进行系统性追责。

聚焦民生：生活成本将成角力主轴

从竞选议题的逻辑延伸来看，这场政策博弈的核心，很可能仍落脚于此次选举最初燃起的导火索——生活成本。

Christopher Hodge的分析指出，贸易政策和外交政策等"能够迅速落地的关键政策，仍集中在行政部门，特朗普总统的权力在这些领域基本不受约束"。

这意味着，美国民主党在关税、能源价格等直接影响消费端通胀的议题上，更多依赖间接施压，而非直接立法干预。

与此同时，Ron Wyden明确将"要求超级富豪和企业缴纳应有份额"列为参议院财政委员会的核心税收议程，显示民主党将在税收公平性叙事上寻求更大的政治主动权。

如何将国会杠杆转化为实质性政策让步，是新任民主党国会领导层面临的关键考验。而对于市场而言，这一过程本身——尤其是围绕债务上限和政府关门的谈判博弈——将是未来一年最值得持续追踪的宏观风险变量。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 07:00:01 +0800 <![CDATA[ Arm Q2财季业绩超预期，但指引不够惊喜，数据中心版税收入翻倍｜财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785211 AI数据中心需求持续增长，推动Arm授权业务大幅扩张，但投资者对其AI业务的商业化进度提出了更高要求。

尽管公司第二财季营收和调整后每股收益均超过市场预期，第三财季营收指引仅略高于分析师平均预测，未能满足部分投资者的更高期待。

Arm Holdings周三公布的2027财年第二季度业绩显示，截至9月30日的季度，公司营收同比增长27%至14.43亿美元，连续第五个季度实现超过20%的同比增长；Non-GAAP每股收益为0.52美元，同比增长33%。

两项指标均超过市场预期，分析师此前平均预计营收为13.8亿美元、调整后每股收益为0.47美元。

然而，业绩指引并未带来同等程度的惊喜。Arm预计第三财季营收约为15.4亿美元，上下浮动5000万美元，略高于分析师平均预期的15.3亿美元。据彭博，部分分析师的预测已接近17亿美元。

财报公布后，Arm股价在盘后交易中一度下跌约4%，随后上涨，截至发稿下跌0.6%。反映出市场对公司AI数据中心业务的增长兑现速度抱有更高期待。

授权收入增长50%，特许权使用费仅增长8%

从收入结构看，AI需求对Arm业务的拉动呈现出明显分化。

第二财季，Arm授权及其他收入同比增长50%至7.73亿美元，显著超过分析师预期的6.25亿美元；特许权使用费收入则同比增长8%至6.70亿美元，低于市场预期的7.21亿美元。

授权收入的强劲增长，主要来自客户对Arm知识产权（IP）的需求增加，以及多笔大额授权协议的签订和收入确认时点变化。公司披露，年度化合同价值（ACV）同比增长12%至17.90亿美元。

Arm表示，随着客户在芯片设计中集成性能更强的CPU、GPU和NPU，系统复杂度及功耗约束不断提高，推动客户增加对Arm技术的投入。

特许权使用费收入则主要取决于客户采用Arm技术的芯片实际出货情况。Arm称，本季度版税收入增长受到Armv9架构、Arm计算子系统（CSS）等较高费率技术采用增加，以及数据中心芯片部署扩大的推动，但部分被存储器价格上涨对智能手机市场造成的影响所抵消。

这一差异也构成了本季度业绩的重要看点：客户对Arm技术的前期投入正在加速，但授权收入增长尚未完全转化为特许权使用费的同步增长。Arm管理层认为，授权业务的强劲势头是未来版税收入增长的重要先行指标，随着新设计进入量产，特许权使用费收入有望加速增长。

数据中心版税翻倍，Arm服务器市场份额有望突破60%

数据中心仍是Arm本季度最突出的增长领域。

公司股东信显示，第二财季数据中心特许权使用费收入同比翻倍。Arm基于自身架构的服务器芯片在主要超大规模云服务商中的市场份额，已从2024年的15%升至2025年的50%以上。

随着Google Axion、AWS Graviton、Microsoft Cobalt以及NVIDIA相关平台持续扩大部署，公司预计这一比例到2026年底将超过60%。

Arm表示，AI应用正从以提示词驱动的交互模式向持续运行的智能体（Agent）演进。智能体需要执行软件、调用工具，并在不同加速器调用之间协调任务，这使得CPU在AI数据中心中的作用进一步增强。

与此同时，数据中心电力供应日益成为基础设施扩张的约束，Arm强调其低功耗架构有助于在既有电力条件下提供更多计算能力。

客户部署进展也在扩大。Arm在股东信中提及，亚马逊此前披露Graviton收入承诺同比增长超过20倍，微软强调Arm架构Cobalt CPU获得强劲采用，谷歌则将Axion视为其AI基础设施的重要组成部分。NVIDIA也在扩大基于Arm架构的Vera CPU平台应用，该平台已在Oracle Cloud Infrastructure上线，并部署于OpenAI生产环境。

此外，Arm本季度推出Neoverse CSS N4，面向CPU、网络、基础设施管理和安全等领域的芯片开发。公司称，与上一代产品相比，该方案每插槽性能最高提升一倍，每瓦性能提高25%。

自研AGI CPU订单延伸至2027年，目标收入最高20亿美元

在传统IP授权业务之外，Arm正尝试进一步向完整芯片产品市场拓展。

公司今年3月宣布进军完整芯片业务，推出面向AI数据中心的AGI CPU。Arm此前在产品发布时披露获得约10亿美元订单。此次财报中，公司表示，来自多家客户的采购订单已覆盖至2027年，首批商业交付仍按计划于2027财年第四季度启动。

Arm预计，AGI CPU在2027和2028两个财年累计收入最高可达20亿美元。首席执行官Rene Haas表示，过去90天公司对实现这一目标的信心进一步增强，并称如果供应能力更充足，实际销售额可能更高。

Haas还向路透表示，Arm已与台积电及其他芯片供应商合作，以确保足够的原材料供应，支撑上述20亿美元收入目标。Oracle Cloud Infrastructure计划于2027年提供基于Arm AGI CPU的云实例。

这项业务意味着Arm正在从传统的半导体架构和IP授权供应商，向直接销售自研处理器的芯片公司转型。相比授权模式，完整芯片业务有望拓展公司的收入来源，但也意味着其需要进一步应对供应链、产能和产品交付等挑战。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 06:32:55 +0800 <![CDATA[ 美国民主党中选大胜，一文看清美股各板块赢家输家 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785208 民主党横扫国会两院，触发美股剧烈板块轮动。数据中心运营商、国防承包商及与特朗普相关资产遭到抛售，清洁能源、医疗保险等板块则大幅反弹，市场正在重新定价一个监管更趋严格、政策优先项发生位移的新格局。

此次民主党胜选范围超出市场预期，不仅突破共和党传统票仓，更赢得德克萨斯州和佐治亚州两大AI数据中心重镇。

德克萨斯州选出逾30年来首位民主党籍州长Gina Hinojosa，其竞选纲领明确主张对数据中心建设实施临时暂停令，令相关股票雪上加霜。与此同时，原本被市场视为在共和党国会畅行无阻的1.5万亿美元国防预算扩张预期亦随之落空。

此次板块轮动的核心逻辑在于：民主党掌控国会将使过去两年共和党主导下的监管宽松路径出现逆转，AI基础设施投资的政策红利面临重新评估，而清洁能源、医疗保障等此前受压板块则将获得更强的立法支撑。

AI数据中心：监管压力冲击估值

数据中心运营商首当其冲。

Applied Digital和CoreWeave分别下跌8.8%和9.5%，Cipher Digital重挫21%。比特币矿机转型AI基础设施的企业同样遭到重创——Hut 8跌近23%，Galaxy Digital跌约14%，MARA Holdings跌约7%，Core Scientific和IREN跌幅均超10%。

数据中心建设热潮今年已引发公众强烈反弹。分析人士认为，民主党主导的国会虽难以通过立法实质性叫停建设，但将大幅提高举行听证及展开调查的概率，间接推升项目成本与不确定性。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示：

"AI基础设施建设不会消失，只会变得更贵。税收优惠减少、电力和水资源成本责任增加，将压缩回报空间，令利润率对投资者而言愈发关键。最脆弱的AI企业，是那些高度依赖融资的公司，而非规模最大的资本支出方。"

据研究机构SemiAnalysis数据，德州在2028年前将贡献美国近30%的新增数据中心产能，占比远超其他各州。Clear Street颠覆性技术股权研究董事总经理Brian Dobson指出：

"德克萨斯州政治格局的转变可能带来额外的数据中心监管措施，这将有利于拥有良好企业公民记录的老牌机构。"

为数据中心建设提供电力与设备支持的企业同样承压。GE Vernova下跌11.5%，在德州数据中心项目敞口最大的两家电力公司Constellation Energy和Vistra分别下跌9.2%和15.4%。

超大规模云厂商：逆势走强

亚马逊和微软各涨约6%，双双录得自去年7月底以来最大单日涨幅，谷歌上涨4.6%。

市场逻辑在于：若数据中心新建步伐放缓，现有资产的稀缺价值将随之上升，同时有望抑制大型科技公司不断膨胀的AI资本支出。投资者此前持续因举债加码AI投资、回报前景不明确而惩罚这些股票。

B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan表示：

"超大规模云厂商已拥有现成的数据中心，数据中心不再被大量新建，意味着这些资产更具价值。建设节奏放缓，资本支出的步伐也会随之趋缓，这对超大规模云厂商而言是确定性的正面影响。"

部分市场参与者认为此次抛售存在过激成分。

LO:TECH研究主管Adam McCarthy指出，特朗普政府一贯强力支持AI发展，因此针对数据中心概念股的大幅下跌看似反应过度，已建成并完成转型改造的矿机基础设施，在监管收紧的环境下反而更具价值。

马斯克相关资产：政治风险溢价显现

SpaceX股价下跌3.5%至8月中旬以来低位，特斯拉下跌3.3%。

XTB研究总监Kathleen Brooks表示，此次选举结果令外界对SpaceX与特斯拉潜在合并计划产生质疑。

"国会虽无法阻止合并，但可通过加强审查的方式拖延进程。

马斯克为共和党投入了数亿美元竞选资金，如今其政治对手重夺国会控制权，与马斯克相关的股票可能持续承压。"

特朗普概念加密资产全线下挫

据CoinGecko数据，特朗普联合创办的World Liberty Financial旗下WLFI代币过去24小时跌幅约7%，以其名字命名的Meme币跌幅约17%。

World Liberty Financial发言人David Wachsman则表示，该公司"自成立以来，始终遵守所有适用的美国法律法规"，并称"国会若无端针对一家致力于扩大美元普及的合规公司，令人担忧"。

加密资产研究通讯《Crypto is Macro Now》作者Noelle Acheson指出，此轮跌势"既反映了相关资产光环的消退，也折射出市场对潜在调查或司法追诉的预期"。

同时，特朗普媒体与科技集团股价一度重挫17%，创历史新低；追踪该股的杠杆ETF产品DJTU跌幅达32%。

国防承包商：预算扩张预期受挫

国防板块普跌，诺思罗普·格鲁曼（Northrop Grumman）下跌3.7%，RTX、洛克希德·马丁（Lockheed Martin）和L3Harris跌幅均在3%至6%之间。

此前市场预期特朗普提出的1.5万亿美元国防预算在共和党控制的国会将畅行无阻，但民主党接掌国会令这一路径生变。

eToro全球市场策略师Lale Akoner表示：

"艰难的债务上限谈判可能推迟支出增加，更依赖新政府合同的企业将比合同基础稳固的企业面临更大的风险。真正的风险在于，支出增速低于预期，从而引发价格修正。"

清洁能源：政策预期驱动反弹

清洁能源板块全线走高。

First Solar涨8.4%，居家太阳能安装商Sunrun涨6.9%，逆变器制造商Enphase Energy涨8.8%，清洁能源开发商NextEra Energy涨4.6%。欧洲市场同步反应，丹麦Vestas涨2.9%，Orsted涨4.6%，葡萄牙EDP Renewables涨2.8%。

投资者押注民主党掌控国会将为清洁能源提供更强有力的联邦政策支撑，同时增加对推翻排放法规相关努力的阻力。民主党还可能借助《国会审查法》叫停放宽燃油车销售限制的相关法规。

Invesco EMEA全球市场策略师Paul Jackson表示，"油气价格上涨越多，推广清洁能源的经济动力就越强。"

医疗上涨、私营监狱下跌：政策方向决定股价

医疗板块受益于政策预期转向。医院运营商HCA Healthcare和Universal Health Services分别上涨8.5%和6.8%，保险商Centene和Molina Healthcare分别上涨7.3%和6.3%。

摩根士丹利分析师在研报中指出：

"此次选举结果将为国会推进民主党医疗政策优先项提供更大空间，包括恢复《平价医疗法案》强化补贴，或逆转共和党医疗补助削减措施中的就业要求规定。

尽管我们仍认为在下次总统大选周期前出现实质性医疗政策变化的可能性较低，但选举结果可能改变政策叙事走向。"

私营监狱运营商则走势相反。GEO Group和CoreCivic分别下跌3.8%和2.1%。两只股票自特朗普两年前赢得总统大选以来已大幅上涨，其强硬移民政策持续推升市场对拘留设施需求增长的预期，而民主党掌控国会令这一逻辑面临逆转。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 05:19:50 +0800 <![CDATA[ 随着民主党重掌国会，华尔街的清算迫在眉睫 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785209 明年1月，特朗普执政近两年来为华尔街量身打造的宽松监管环境面临逆转。

11月4日据央视报道，多家美国媒体预测，美国民主党在3日举行的中期选举中力压共和党夺回参议院和众议院控制权，重新掌控美国国会。

据彭博报道，此次民主党大胜，使Elizabeth Warren和Maxine Waters等长期倡导金融强监管的议员有望执掌关键委员会。

Warren被视为参议院银行委员会的有力竞争者，该委员会负责监督美国证券交易委员会（SEC）等核心金融监管机构。众议院金融服务委员会方面，Waters与Sean Casten正竞争民主党首席议员席位。Casten曾表示：

我们最大的权力在于通过监督手段发现问题，以及运用拨款程序施压。

报道指出，尽管民主党难以直接阻止SEC主席Paul Atkins和CFTC主席Michael Selig推进其监管议程，但密集的国会听证与调查仍将对金融行业造成实质压力。公共事务公司Tiger Hill Partners管理合伙人James Maloney表示：

金融监管机构将被频繁传唤出席作证。

分析认为，从私募信贷、银行资本规则到加密货币和预测市场，民主党人已列出一份密集的监管议程，剑指金融业在特朗普时代所获得的诸多红利。

私募信贷：从野蛮生长到聚光灯下

私募信贷市场在2008年金融危机后迅速膨胀，近期已因部分基金限制投资者赎回而引发外界关注。

据彭博报道，沃伦已致函美国财政部及其他金融监管机构，要求对该市场开展更多压力测试，警告称：

其规模扩张可能对金融体系稳定性和整体经济健康产生重大影响。

美国劳工部此前提出的一项允许私募信贷和加密货币更多进入退休储蓄计划的提案，同样遭到Waters的质疑。该提案被普遍视为华尔街的重大利好，有望为黑石集团和阿波罗全球管理公司等机构打开更大市场。

美国民主党的监督行动是否会升级为实质性立法，目前尚不明朗，但私募信贷行业高管被传唤至国会听证的可能性已大幅上升。

银行资本规则：松绑之路或遭阻击

在银行监管层面，民主党对特朗普政府拟放宽银行资本充足率要求的计划持强烈批评态度，认为相关提案可能"增加大型银行倒闭的可能性，并最终引发纳税人买单的救助行动"。

支持者则认为适度松绑有助于提振经济增长和增强竞争力，双方分歧明显。

据报道，沃伦还就美国银行承认违反联邦反洗钱法一事，呼吁司法部对该行及其高管展开刑事调查。

美国银行上月已被美国监管机构罚款逾12.1亿美元，该行表示已与监管机构就金融犯罪合规问题展开配合。

预测市场与CFTC：监管空白或将填补

预测市场行业近年来迅速崛起，颠覆了传统体育博彩格局，并与多个州爆发法律纠纷，相关案件可能最终诉诸美国最高法院。

特朗普支持CFTC作为预测市场的唯一监管机构，小唐纳德·特朗普（Donald Trump Jr.）亦担任Kalshi和Polymarket的顾问，与该行业存在直接利益关联。

据彭博报道，CFTC近期缺乏国会监督听证，民主党接手后预计将对该机构及其与行业的互动关系展开深入审查。Polymarket在国会控制权确定前发表声明称：

我们欢迎与两党议员合作，共同规范并实现预测市场的全部潜力。

Kalshi则拒绝置评。

据报道，众议院监督委员会现任主席、共和党众议员James Comer已就平台内幕交易指控展开调查，该调查在民主党接手后走向仍存不确定性。

部分行业专家提醒，尽管美国国会信函和听证会可能接连不断，但民主党实际制约监管机构施政议程的能力依然有限。

加密货币：政治逆风与伦理争议

此次中期选举对加密货币行业而言是一个"艰难之夜"，据资本Alpha Partners华盛顿董事总经理Ian Katz表示，该行业在俄亥俄州参议员选举中投入重金狙击Sherrod Brown，但最终功亏一篑。

Katz指出，该行业在华盛顿"行事风格过于强硬和'兄弟帮'气息"的形象也构成拖累。

在立法层面，业界对下届国会能否推进新的数字资产市场结构立法普遍持怀疑态度，此前所谓的《清晰法案》未能在参议院通过。

民主党的关注重点预计将转向特朗普及其家族加密资产的伦理争议——特朗普报告的14亿美元加密收益此前已成为该立法的重大障碍。Better Markets首席运营官兼政策主任Amanda Fischer表示：

凭借此次大胜，民主党将有授权聚焦生活成本和反腐败议题。

此外，加密货币交易所币安遭遇的63亿美元黑客攻击事件，亦可能为国会就数字资产网络安全和消费者保护展开全面听证提供契机。

人工智能：两党罕见共识领域

人工智能行业的融资结构已引发审视，科技制造商与初创企业之间的循环交易安排令外界感到忧虑。

随着Anthropic等公司逼近上市，议员们已呼吁行业提高透明度，披露其潜在风险。沃伦亦就AI对保险行业带来的潜在风险发出预警，网络安全则是另一个必然焦点。

在各方分歧尖锐的政治环境下，AI监管被视为下届国会少数可能形成两党共识的领域之一。

美国前财政部官员、监管情报集团（Regulatory Intelligence Group）创始人Peter Dugas表示：

政府必须以某种方式解决这些问题，否则可能演变为潜在的金融危机。

爱泼斯坦调查：双管齐下，不会收手

美国民主党接手后，众议院监督委员会预计将继续调查金融服务业与已定罪性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦（Jeffrey Epstein）的关联。这也是少数具备两党共识的议题之一。

据报道，议员们已向多家华尔街机构发送大量信函，要求披露与爱泼斯坦及其相关人员的往来详情。

民主党还提出立法，强制要求监管机构公开与爱泼斯坦及其同伙相关的金融记录。

民主党被预测赢得众议院后不久，众议员Robert Garcia随即发表声明，宣布将出任下届国会监督委员会主席，并重点提及爱泼斯坦档案相关工作。他以简短而有力的措辞向金融业发出警告：

准备好律师。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 05:19:39 +0800 <![CDATA[ 宇树王兴兴：2027年大概率成机器人行业临界点，卡点在“最后几毫米” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785206 具身智能距离真正爆发的距离，或许比外界预期的更近，但关键技术障碍仍未破除。

11月4日，宇树科技创始人、董事长兼CEO王兴兴在2026年世界互联网大会乌镇峰会互联网企业家论坛上表示，2027年很大概率将成为机器人行业或机器人模型发展的临界点，明年机器人能力有望迎来大幅提升。

他判断，具身智能的"ChatGPT时刻"已近在咫尺——届时机器人能够在约80%的陌生场景中，通过语音或文字指令完成约80%的任务。

然而，王兴兴同时指出，机器人与这一目标之间仍横亘着一道他称之为"最后几毫米"的技术门槛：AI模型对物理接触和触觉的理解尚不充分，模型输入输出与真实世界之间的对齐存在偏差。

他预计，这一问题有望在未来一至三年内得到解决。消息提振了宇树科技（688836.SH）股价，当日盘中一度涨超8%。

临界点判断：80%场景、80%任务

王兴兴对具身智能"GPT时刻"的定义具体而明确：机器人能够在约80%的陌生场景中，通过语音或文字指令完成约80%的任务。他认为，当前全球顶尖模型距离这一目标已经非常接近。

他指出，目前顶尖多模态模型已具备较强的空间理解和任务规划能力。机器人经过充分训练后，在固定工位执行单一任务的成功率可接近100%，对于抓取、搬运等操作，模型也已能取得较高成功率。

然而，从固定工位的高成功率，到跨场景的通用能力，仍是两个截然不同的维度。王兴兴明确表示，这种通用能力尚未实现，而制约其实现的核心障碍，正是他所说的"最后几毫米"问题。

卡点所在：触觉与物理世界的对齐

在手机拆装、穿针引线等需要精细操作的场景中，当前机器人的表现仍不理想。

王兴兴将原因归结为：机器人对物理世界的接触与触觉信息缺乏足够准确的理解，AI模型的输入输出与真实世界的对齐"差了一点"。

"AI模型对物理世界的接触这部分做得不是特别好，也就是AI模型的输入输出和真实世界的对齐还是差了一点。"王兴兴表示，这恰恰是完成复杂操作的关键所在。

他预计，这类问题有望在未来一至三年内得到解决。一旦突破，机器人模型在理论层面的主要问题将大幅减少，行业技术曲线料将随之陡峭上扬。

自进化循环：人类角色收窄至"打分"

为突破上述瓶颈，宇树正在推进物理AI模型的自进化机制。

王兴兴透露，几个月前，宇树已在内部启动相关探索：让AI模型自行编写代码，在仿真环境或真实环境中训练，再部署到机器人上测试，测试后由人或机器人打分，结果反馈给模型用于修改程序和继续训练。

王兴兴表示，全球头部大模型公司在某种程度上已在内部建立起这一自进化循环——模型能够自主采集数据、训练和迭代，人类只需少量参与评价。但在机器人领域，即便是全球头部企业，目前也尚未真正建立起这样的闭环。

在他看来，在这套机制中，人类当前最大的价值只剩两项：评价AI模型输出结果的好坏，以及设置目标供AI实现。王兴兴说：

但是渐渐AI模型也会学会人类的这些评价指标和偏好，就可以自己进化成越来越强的模型。

王兴兴坦言，目前包括宇树在内，机器人行业对数据的利用率仍然偏低，大量已有数据尚未得到充分利用。他表示：

对我们来说，要生产制造、部署千台或者万台机器人去测试采集数据，某种意义上是件成本很低、比较容易的事情。

王兴兴认为问题的核心不在于采集数据，而在于如何充分利用这些数据训练AI模型。他指出，随着基础模型能力提升，模型自主进化和数据利用效率有望同步提高。

三大布局：量产、模型、算力

技术判断之外，王兴兴也披露了宇树的战略部署方向。

他表示，宇树未来将重点攻克机器人大脑技术，并在全球范围内寻求合作。

此前在10月22日举行的2026世界物理AI大会暨宇树合作伙伴生态大会上，王兴兴公布了宇树三大布局：

  • 一是提升机器人大规模量产能力，以适应千万级乃至亿级市场需求；
  • 二是通过自主研发与外部合作并行，推进适配自身硬件的物理AI小模型落地；
  • 三是布局超大规模算力集群，为技术持续迭代提供支撑。

王兴兴还在论坛上指出，未来世界最核心的资源将包括数据、算力、芯片产能、能源和矿产。随着机器人从固定工位走向更多开放场景，行业竞争也将进一步向模型能力、数据积累和算力基础设施延伸。

对于已走过十年、完成规模化制造布局的宇树而言，能否让模型充分释放数据价值，或将成为下一阶段竞争的核心变量。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 04:28:34 +0800 <![CDATA[ 英特尔跌幅收窄，CEO斥资近千万美元增持股票 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785204 英特尔CEO陈立武（Lip-Bu Tan）在公司股价经历大幅回调后出手增持，向市场释放出一定的信心信号。

根据提交给美国证券交易委员会（SEC）的Form 4文件，陈立武已于11月2日在公开市场买入15万股英特尔普通股，交易金额约971万美元。

此次增持的加权平均价格为每股64.7312美元，交易通过家族信托完成。申报文件显示，交易完成后，该家族信托持有的英特尔股票增至146.47万股，较交易前增加约11.4%。

消息公布后，英特尔股价短时反弹拉升，高点跌幅收窄至1.2%，随后小幅回落，截至发稿，周三盘中仍然下跌3.6%。

此次增持发生在英特尔股价遭遇剧烈抛售之后。上周五，英特尔股价单日暴跌28.6%，创下数十年来最大单日跌幅之一。

此前英特尔公布的第四季度业绩指引明显低于市场预期，加剧了投资者对其供应能力、盈利前景及资本开支压力的担忧。

公司预计，第四季度营收将在150亿至160亿美元之间，低于分析师此前约170.7亿美元的预期；调整后每股收益预计为0.25美元，也低于市场预期的0.43美元。公司同时表示，PC市场疲软、芯片供应受限以及以色列工厂停产等因素将继续对业务构成压力，预计今年无法实现正自由现金流。

陈立武此次增持的金额接近1000万美元，且属于公开市场交易，而非股票薪酬或期权行权。

对投资者而言，管理层在股价大幅回调后继续投入个人资金，可能被视为其对公司长期前景仍有信心。但英特尔能否扭转供应瓶颈、改善盈利能力，并兑现其制造业务和AI芯片业务的增长预期，仍是决定股价后续表现的关键。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 03:08:39 +0800 <![CDATA[ 美国商业原油库存连降五周，柴油库存跌破1亿桶，创2003年以来新低 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785201 美国商业原油库存连续第五周下降，馏分油库存降幅远超预期，令市场对供应偏紧的担忧进一步加剧。

美国能源信息署（EIA）周三公布数据显示，截至10月30日当周，美国商业原油库存（不含战略石油储备）减少86.5万桶，至4.098亿桶，较当季五年均值低约4%，市场此前预计库存减少约20万桶。

馏分油库存骤降至2003年5月以来最低水平，较五年均值低13%，令市场感到警惕。

与此同时，俄克拉荷马州库欣交割中心库存小幅回升28万桶至2730万桶，战略石油储备（SPR）减少39.9万桶至2.822亿桶。

截至发稿，周三WTI原油期货下跌8.8%。

馏分油库存创二十年新低，汽油需求回升

本周数据中最受关注的是馏分油库存的大幅下滑。

馏分油（包含柴油及取暖油）库存减少360万桶至9930万桶，不仅较五年均值低13%，更创下2003年5月以来最低水平。市场此前预计降幅仅约100万桶，实际降幅远超预期。

在当前北半球取暖季临近的背景下，馏分油库存持续偏低将对相关供应形成额外压力。

汽油库存上周减少22.2万桶至2.09亿桶，较五年均值低约2%，市场此前预期库存增加20万桶。与此同时，汽油需求有所回暖，增加45万桶/日至880万桶/日。

美国原油产量增长，炼厂开工率攀升

美国原油日产量小幅增加1.1万桶至1400万桶，较前周基本持平。

上周炼厂运营明显提速。炼厂原油加工量增加19.9万桶/日至1670万桶/日，炼厂产能利用率从前周的92.8%升至94.5%，高于《华尔街日报》调查预期的92.9%。

在进出口方面，美国原油进口量维持在640万桶/日，出口量则减少120万桶/日至370万桶/日，净进口因此增加约118万桶/日。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 01:54:10 +0800 <![CDATA[ 民主党大胜、美联储利好？独立性获“保护伞”，特朗普掌控难度陡增 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785202 据新华社，多家美国主流媒体预测，美国民主党在3日举行的中期选举中大获全胜，重新夺回国会参议院和众议院掌控权。这一“意外”大胜意味着，特朗普政府未来两年在推动美联储人事布局、施加货币政策影响方面将面临更大的国会阻力。

美媒认为，民主党重新掌控参议院、尤其是参议院银行委员会，实际上阻断了特朗普向美联储理事会安插亲信的能力。长期支持美联储独立性的民主党参议员沃伦（Elizabeth Warren）预计将出任银行委员会主席，特朗普未来提名美联储官员的过程可能遭遇更严格的审查，甚至被搁置。这也可能让美联储及其主席沃什拥有更大的空间，通过加息抗击通胀。

对一直试图扩大对白宫货币政策影响力的特朗普而言，本次中选结果无疑是一次重大挫折。特朗普此前多次要求美联储降息，并试图通过人事任命改变美联储的政策取向。民主党控制国会后，特朗普不仅更难在美联储理事会中安插支持者，其对现任美联储官员施压的政治空间也可能受到进一步限制。

不过，国会易主并不意味着美联储从此可以完全摆脱政治压力。特朗普身为总统仍掌握美联储理事提名权，行政部门也可以通过法律诉讼、调查及其他行政手段向央行施压。民主党控制参议院为美联储增加了一层制度性保护，但不足以从根本上消除联储独立性面临的风险。

参议院易主，特朗普的美联储人事布局遇阻

民主党此次胜选对美联储最直接的影响，是改变了理事提名与确认机制背后的国会权力结构。

根据美国制度，总统有权提名美联储理事，但提名人选必须经过参议院确认。参议院银行委员会负责审查相关提名，并决定是否将人选提交参议院全体表决。

这意味着，民主党重新掌握参议院后，可以利用委员会审查和全院表决环节，对特朗普未来的美联储人事安排施加实质性影响。

参议院银行委员会的权力交接尤其值得关注。民主党参议员沃伦预计将接替共和党参议员斯科特（Tim Scott），出任该委员会主席。

沃伦长期批评特朗普试图将美联储置于白宫影响之下，同时支持央行在不受政治干预的情况下独立决定利率。在她领导下，参议院银行委员会可能对特朗普提名的美联储官员采取更严格的审查态度，尤其是那些被认为可能屈从于行政部门、缺乏货币政策独立性的候选人。

更重要的是，民主党可以通过控制委员会审查程序，阻止或拖延特朗普提名人选的确认。即使未来美联储理事会出现空缺，白宫也未必能够顺利将自己属意的人选送入央行。这将削弱特朗普通过人事任命改变美联储内部政策立场的能力。

理事库克去留成为特朗普与美联储博弈焦点

美联储理事库克（Lisa Cook）的去留问题，是观察民主党作为新多数党将如何影响美联储独立性的一个重要案例。

特朗普此前试图以库克涉嫌房贷申请违规为由将其解职，但相关指控尚未得到证实。库克否认存在足以构成解职理由的行为，并通过法律途径挑战特朗普的行动。

如果特朗普最终推动库克离职，民主党控制的参议院也可能拒绝确认白宫为该席位提名的继任者。这意味着，即使特朗普能够推动不支持其政策立场的理事离开，也未必能够顺利将自己属意的人选送入美联储。

从制度层面看，美国法律规定，美联储理事只能因正当理由（for cause）被总统免职，而不能仅仅因为其货币政策立场与白宫不同就遭到解职。特朗普试图罢免在任美联储理事，在美国总统与美联储关系史上也极为罕见。

因此，库克事件不仅涉及一名理事的去留，更关系到总统能否突破美联储长期形成的人事独立与制度保障。

沃什也将面临更严厉审查，沃伦或追查其资产安排

民主党重新掌控参议院，不仅会影响特朗普未来的美联储人事任命，也可能给美联储主席沃什带来新的政治压力。

随着沃伦预计出任参议院银行委员会主席，沃什未来在国会听证会上可能面临更加尖锐的质询。

其中一个潜在焦点，是沃什在出任美联储主席前对其数亿美元资产的处置情况。沃伦此前一直对相关资产安排的透明度提出质疑，民主党掌控的委员会也可能加强对此类问题的监督。

此外，民主党控制众议院金融服务委员会后，也可能加强对美联储及金融监管政策的监督，包括银行监管改革、稳定币监管规则等议题。这意味着，特朗普政府及其支持者推动的金融监管改革也可能遭遇更多国会阻力。

美联储独立性获制度性支撑，但白宫施压风险仍在

从货币政策角度看，民主党控制参议院可能为美联储提供更大的政策自主空间。

特朗普长期要求美联储大幅降息，希望通过更宽松的货币政策降低政府融资成本、刺激经济并提振市场。但美联储官员仍需要根据通胀和就业数据决定利率，而不是简单服从总统的政策偏好。

民主党掌控参议院后，特朗普更难通过新增理事任命改变美联储内部的政策力量对比。与此同时，国会对美联储的支持也可能让官员在面对总统施压时拥有更强的制度性后盾。

不过，这并不意味着美联储从此可以高枕无忧。总统仍然掌握理事提名权，行政部门也可以通过其他行政和法律手段向央行施压。民主党控制参议院能够阻止部分人事任命，却无法完全限制白宫对现任美联储官员施加压力。

对于金融市场而言，此次选举的关键影响在于，美国货币政策制定机制可能获得更强的制度性保护，特朗普通过人事任命推动美联储迅速降息的难度明显增加。

但这并不意味着美联储必然采取更鹰派的政策，也不意味着利率将因此立即发生变化。未来利率路径仍取决于通胀、就业和经济增长数据，以及美联储自身对风险的判断。真正发生变化的，是特朗普试图通过政治力量影响货币政策的难度。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Nov 2026 00:23:46 +0800 <![CDATA[ 美国财政部修改美债发行指引，删除“至少”二字，或为2027年削减长期国债铺路 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785195 美国财政部悄然修改债券发行前瞻指引，删除一个关键措辞，为2027年起削减长期国债发行量打开大门。这是财政部长贝森特（Scott Bessent）一系列压制长端收益率举措的最新动作。

周三，财政部在季度再融资声明中宣布，未来数个季度将维持名义附息债券及浮息票据拍卖规模不变，但删去了自2024年初以来一直沿用的"至少"（at least）一词。这一细微措辞变化意味着，财政部已预留空间，最早可于2027年对长期债券发行规模进行下调。

就市场影响而言，此举是贝森特在过去数月间持续推进的一系列操作之一。就在8月再融资声明发布仅两周后，财政部意外大幅扩大国债回购规模，但该举措未能遏制长端收益率上行，30年期美债收益率上月一度升至2002年以来最高水平。

交易商此前对周三声明将带来何种变化分歧明显，部分机构认为在收益率已从10月初高点回落的背景下，指引变动幅度有限。

周三，10年期美债收益率下跌3个基点至4.922%。

措辞之变：删除"至少"

此次措辞调整看似微小，实则意义重大。

财政部自2024年初以来一直表示，附息债券拍卖规模将"至少在未来数个季度"保持不变，这一表述被市场普遍解读为排除近期减少供应的可能性。删去"至少"二字后，财政部实际上保留了随时调整的灵活性。

早在2025年2月，财政部借款咨询委员会（TBAC）——一个由债券投资者、交易商及其他市场参与者组成的咨询小组——便已建议财政部删除或修改前瞻指引。

今年8月，TBAC再度建议财政部"考虑更新前瞻指引措辞，以在2027财年前保留操作灵活性"。

周三，TBAC在声明中正式建议财政部修改前瞻指引语言，并"强调清晰沟通与常规可预期的操作框架对帮助市场参与者适应未来变化至关重要"。

值得注意的是，在此前的8月5日再融资声明中，财政部已作出一次铺垫性调整，将对附息债券及浮息票据规模调整的评估表述从"增加"（increases）改为"变化"（changes），为未来减少供应留下伏笔。此次删除"至少"，是这一信号的进一步明确。

回购操作：规模维持三倍水平

在债券回购方面，财政部周三表示，即将开展的长期国债回购操作单次最高购买额度为60亿美元，与近期做法保持一致。这一规模此前已是原有上限的三倍。

财政部同时表示，将"持续评估回购操作的改进空间，包括最高购买额度调整、回购操作排期与频率、债券资格认定以及执行流程等方面的变化"，暗示后续或有进一步扩大操作的可能。

然而，回购规模的扩大并未达到压低长端收益率的预期效果。30年期美债收益率上月仍攀升至2002年以来高位，表明市场对财政部这一系列操作的反应较为有限。

供需失衡：固收和养老资金对长期资产需求减弱

在本次季度再融资方面，下周拍卖总额保持在1250亿美元，连续第11次维持不变，具体构成为：11月9日580亿美元3年期国债、11月10日420亿美元10年期国债，以及11月12日250亿美元30年期国债。

更为深层的问题在于财政赤字。美国政府年度财政赤字规模约达2万亿美元，对国债发行的需求持续攀升。

为此，财政部日益倚重期限不超过一年的短期国库券（bills）。然而，当前短期国库券占未偿债务总额的比例已超过历史正常水平，由于短期债券须按届时市场利率滚动再融资，国家债务偿付成本对利率冲击的敏感性正在上升。

与此同时，美联储已于近期首次自2023年以来重启加息，投资者预期未来数月将有进一步行动。

在长期需求端，官员和市场参与者均注意到，近年来固定收益养老金等机构投资者对长期资产的需求持续减弱。

财政部在筹备本次声明时，已通过对一级交易商的例行问卷，询问国债投资者需求的"结构性变化"，以及"未来拍卖规模应如何调整"，显示其正系统性地评估长端债券的供需格局。

自贝森特的前任珍妮特·耶伦（Janet Yellen）确立当前前瞻指引框架以来，交易商普遍预期附息债券供应规模终将恢复增长。此次指引修订标志着这一预期出现根本性转向，财政部与市场沟通的框架正进入新阶段。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 22:34:08 +0800 <![CDATA[ 泉果基金股权变更获批，员工团队接下逾16%股权 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785198 11月3日晚间，监管机构官网披露了《关于核准泉果基金管理有限公司变更持股5%以上股东的批复》。

相关批复显示，监管核准了泉果基金创始人、总经理李云亮，上海泉至清企业管理中心（有限合伙）（以下简称泉至清)，上海泉至澈企业管理中心（有限合伙）（以下简称泉至澈）成为泉果基金持股5%以上股东。对李云亮、泉至清、泉至澈分别受让泉果基金600万元、427.01万元、624.99万元人民币出资（分别占注册资本比例6%、4.2701%、6.2499%)无异议。

据接近泉果的人士透露，上述股权来自于泉果基金创始人、原总经理王国斌。原由王国斌持有的35%股权，未来将变更至公司员工持有。相关安排体现了泉果团队和公司未来长期、深度绑定的坚定信心。

三主体增持泉果股权

泉果基金成立于2022年2月，注册资本1亿元。公开信息显示，泉果基金初始股权结构为：泉果基金董事长任莉、原总经理王国斌各持股35%，姜荷泽和李云亮分别持股7.04%和3%，4个员工持股平台各持股4.99%。

由于泉果基金一开始即采用“核心股东+员工持股平台”的架构，四家员工持股平台——泉至清、泉至澈、泉至澄、果至行在公司成立之初即已设立，旨在通过股权纽带，将股东、公司与核心员工的长期利益深度绑定，并构成面向长期可持续发展的制度性安排。

证监会上述批复显示，李云亮和泉至清、泉至澈两大员工持股平台分别受让6%、4.2701%、6.2499%的泉果基金股权。这意味着，此次股权变更完成后，李云亮和上述两大员工持股平台将持有泉果基金9%、9.2601%和11.2399%的股权。

泉果首次员工持股计划推进中

值得关注的是，泉果基金今年还将启动首次员工持股计划。从上述两大员工持股平台的股权变动来看，这一重要事项大概率已有了积极进展。

据知情人士透露，此次首批员工持股计划覆盖范围较为广泛，投研、市场、合规、风控、产品、运营、IT等前中后台岗位均有涉及。

“我们希望持续汇聚资产管理行业具有长期竞争力的优秀人才，通过员工持股平台等长效激励机制，提升核心团队的稳定性和自主创造性，让大家共同成长、共创价值。”泉果董事长任莉在公司成立之初就阐述过自己的人才观。

任莉认为，对泉果而言，个体的优秀很重要，但团队内部的专业互补、彼此协同、形成合力更重要。“多元、丰富、平衡的生态是最有生命力的。”

业内人士认为，泉果基金通过推行员工持股等机制安排保持核心团队稳定、促进公司长久健康发展，显然是一个具备长期战略思维的重要举措。股权激励的核心作用在于吸引并且留住优秀人才，泉果的做法显然有助于公司提升投研实力，强化内部治理，提升管理水平和整体竞争力。

投研骨干走上管理岗位

此时回看，泉果基金自年初以来，进行的一系列重要人事调整，显得筹谋长远、意味深长。

这些人事动作包括：李云亮由合规负责人、风控负责人转任总经理，全面负责泉果基金的日常经营管理；

副总经理姜荷泽兼任财务负责人。

知名基金经理、公募投资部总经理赵诣新任公司副总经理。

高管团队中，韦海菁、姚钟骁等升任副总经理；孙媛任合规负责人、风控负责人。

经过多年的持续打磨，如今的泉果基金人才梯队较为完备、核心投研人才稳定迭代，权益投资、固收投资、量化投资等都有布局，复合型专家型投研团队初步成型，这些投资人才各展所长、共同进化，既保证了公司投资能力和策略的多样性，也形成了公司长期运营和文化传承的“底座”。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 22:31:17 +0800 <![CDATA[ 一线直击香港金融科技周：机器人谈复购，智能体找入口 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785197

今年的香港金融科技周，AI无疑是核心议题。

11月2日，第11届香港金融科技周x StartmeupHK 2026在香港拉开帷幕，活动将持续至11月6日。在已经举行的两天主论坛上，除了银行、保险、支付等传统金融科技议题，具身智能、自动驾驶、算力基础设施乃至商业航天等前沿产业，成为讨论焦点。

这场举办了十余年的行业大会，正在突破传统金融科技的边界。

香港金融科技周承办方Finoverse联合创始人兼联席首席执行官Vila Wong向华尔街见闻表示，过去大会主要吸引银行、保险及大型金融科技企业参与，如今越来越多AI企业和科技初创公司加入。今年大会超过一半的讨论内容与AI相关，投资者通行证申领量也创下历年新高。

变化不仅发生在参会企业和论坛议题上。

在具身智能领域，企业开始讨论机器人量产、模型与硬件协同、商业化交付等问题；在传统金融行业，AI智能体则正在尝试进入银行尽调、保险理赔、财富管理，甚至支付和投资交易等具体业务流程。

从前沿科技的产业化探索，到金融机构的实际业务应用，AI正在成为贯穿本届香港金融科技周的一条主线。

边界越来越宽

香港金融科技周的参与者越来越多元。

按照大会此前公布的预计规模，本届活动将汇聚来自120多个经济体的逾4.5万名参与者、超过1000位演讲嘉宾，以及800余家赞助商、参展商和初创企业。

Vila Wong向华尔街见闻回忆，2024年前后，金融科技周开始进一步细分不同产业领域，将保险科技、绿色科技等议题纳入讨论范围。

2025年，香港金融科技周首次与StartmeupHK创业节联合举办，进一步吸引了科技初创企业参与。相比过去以成熟金融机构为主的参会结构，大会开始覆盖更广泛的科技产业。

今年，这一趋势继续延伸。本届主论坛共设置10个专题论坛，涵盖政策与前瞻、AI与前沿科技、金融AI、保险科技及健康科技、绿色科技、创业家及创投、科技建设者以及创作者等方向。

尽管金融依然是大会的重要组成部分，但越来越多议题已经延伸到金融之外。

具身智能正是今年受到关注的前沿产业之一。

在一场围绕机器人产业化瓶颈的圆桌讨论中，星尘智能联合创始人兼CFO方科、擎朗智能创始人兼CEO李通等企业代表参与讨论，重点关注机器人从零部件、模型到完整系统的产业化挑战。

这些讨论也折射出具身智能行业正在面临的新变化。随着通用大模型能力快速进步，具身智能企业需要重新思考自身的技术壁垒。

方科向华尔街见闻表示：“我们把具身模型与通用大模型看作是伙伴关系，是要发挥各自强项，携手并进。我们不是投降派，也不是抵抗派，是第三派：保持开发，既要又要派。”

他举例称，机器人可以借助通用大模型理解复杂指令，但在真实物理环境中，感知物体重量、判断受力情况以及完成抓取等动作，仍然需要具身模型自身具备判断和执行能力。

因此，星尘智能目前仍坚持自研具身模型、具身操作系统AOS和绳驱机器人本体协同发展的技术路线，同时借助通用大模型提升机器人的任务理解能力。

技术之外，商业化也成为具身智能企业必须面对的问题。

方科观察到，过去投资者更关心机器人能否完成复杂动作、模型是否具备泛化能力；如今，投资者开始进一步关注订单交付、客户复购以及软件服务能否产生持续收入。

“订单要看能不能交付，收入要看能不能持续。”方科表示，盈利也并不意味着要求早期企业现在就赚钱，更重要的是能否在扩大交付规模的同时降低成本，以及客户是否愿意为软件和服务持续付费。

类似的讨论还延伸到了其他前沿科技领域。今年大会还设置了太空经济与家族办公室投资相关议题，讨论商业航天项目的投资逻辑、风险评估以及长期资本如何参与产业发展。

参会资本的关注点同样呈现出差异。

Vila Wong提到，近年来中东投资者参与香港金融科技周的热情有所提升。这类投资者相对更关注基础设施，以及具有海外扩张能力的中大型成熟企业，希望通过投资和合作推动项目在当地落地。

与此同时，近年来赴港参加金融科技周的内地企业和创业者也有所增加。围绕中国企业与全球市场的连接，大会进一步设置专门的交流论坛。

科技企业、金融机构和投资者在同一场大会上寻找的机会越来越多，而如何让技术从研发走向实际应用，也成为不同产业共同面对的问题。

金融智能体嵌入工作流

金融科技周的议题不断向前沿科技延伸，传统金融行业的AI应用也在发生变化。

过去，金融机构使用AI，主要集中在智能客服、信息检索、文本生成和辅助分析等环节。如今，随着AI智能体逐渐具备调用工具、访问业务系统和执行复杂任务的能力，越来越多科技企业开始尝试让AI参与银行信贷、保险理赔、投资研究乃至资金支付等实际业务。

这种变化也反映在今年的论坛设置中。

在金融AI论坛一场名为“The Great AI Convergence”的圆桌讨论中，汇丰银行、道富银行以及企业AI公司Wonderful的代表，围绕AI如何从单一试点走向银行规模化应用展开讨论，涉及传统业务系统对接、数据分散以及投资回报等实际问题。

从这些讨论来看，金融机构对AI的需求已经开始超越简单的信息问答，希望将其逐步纳入专业业务流程。

在金融智能体的实际应用方面，腾讯也展示了针对银行、保险及资管等行业的解决方案。

在金融科技周期间举办的金融行业AI解决方案分享会上，腾讯WorkBuddy金融版展示了面向银行、保险及资产管理等行业的业务工作台。

在银行对公授信场景中，WorkBuddy通过9个不同分工的专家智能体，协同完成企业资料核验、财务分析、风险识别及尽职调查报告撰写等工作；保险领域的应用涉及理赔邮件识别、客户材料提取和辅助审核；在资产管理领域，AI则可以协助完成市场复盘、行业研究和投资分析。

这些场景展示了AI协同执行专业任务的能力，不过部分功能仍处于模拟演示阶段，实际部署效果仍需验证。

在海外市场，金融机构对模型选择、系统连接和数据安全的要求，也成为企业AI产品需要适配的环节。

腾讯WorkBuddy国际版相关人士向华尔街见闻表示，相较于国内版本，国际版支持GPT、Gemini等海外模型，也允许企业接入自行部署的模型；金融版则预置股票分析、投研报告、银行营销等专业技能，并进一步强化数据访问和权限管理。

目前，WorkBuddy国际版可在欧洲、中东和东南亚使用，销售采取直销和合作伙伴分销两种模式。其中，本地合作伙伴也可以面向所在市场的企业和行业客户销售产品。

支付方面，蚂蚁数科在金融科技周展示了“AI智能体超级工厂”解决方案，核心平台为Agentar，支持智能体开发、部署及规模化管理。同时，蚂蚁数科升级旗下ZOLOZ安全品牌，推出面向AI智能体的KYA身份治理方案，探索智能体身份验证、授权及安全管理等问题。

这些方案试图解决同一个现实问题：当AI开始代表企业或用户执行金融任务，如何确保其行为始终处于可授权、可控制、可追溯的范围内。

随着应用场景不断深入，技术能力只是其中一道门槛。企业还需要证明AI能够在真实业务中稳定运行，满足行业的安全要求，并创造可持续的商业价值。

当AI从回答问题走向执行任务，能否真正获得企业和用户的信任，将成为其进入金融核心业务的关键。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 21:42:34 +0800 <![CDATA[ 美国10月ADP新增就业8.6万人超预期，连续16个月增加，跳槽者薪资创两年半最快增速 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785194 美国私营部门就业市场在10月延续增长势头。

当地时间周三，ADP公布的数据显示，美国10月私营部门新增就业人数8.6万人，与经下修后的9月数据基本持平，高于市场预期的6.7万人，显示劳动力市场出现企稳迹象。

从行业分布来看，就业增长主要来自服务业。其中，贸易、运输和公用事业新增3.9万个岗位，教育和医疗服务新增2.8万个，休闲和酒店业新增1.9万个。金融活动、建筑业及其他服务业也实现增长，分别新增1.5万、1.3万和1万个岗位。

不过，部分行业就业人数出现下降。专业和商业服务业减少2.7万个岗位，自然资源和采矿业减少8000个，信息服务业减少2000个。后者可能受到人工智能基础设施建设的影响。

跳槽者薪资涨幅加快

薪资方面，劳动力流动带来的收入增长更加明显。

ADP数据显示，跳槽员工薪资同比增长4.8%，创2024年3月以来最快增速；留任员工薪资同比增长3%。整体员工基本工资同比增长3.2%，总薪酬同比增长4.7%。

ADP首席经济学家Nela Richardson表示，不同规模的企业上月均在招聘。数据显示，跳槽者不仅获得更高的基本工资，还受益于奖金、加班和工作时长增加等因素。

从企业规模来看，员工人数在50至499人的中型企业新增3.3万个岗位，大型企业新增2.4万个，小型企业新增2.8万个。

ADP就业报告是美国劳工统计局非农就业报告发布前的重要参考指标。市场预计，美国10月非农就业人数将增加5.9万人，高于9月的2.9万人。非农就业报告预计于周五公布。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 21:37:42 +0800 <![CDATA[ 华为智驾之外，车企给出“Plan B” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785196

作者 | 周智宇

前几年，哪款车能率先用上新一代华为乾崑智驾，是新车发布会上的一个看点。如今，拿着相近的预算挑一辆家用SUV或MPV，买家已经能找到不止一款搭载同档乾崑的车。

市场的变化，已反映在车企的价目表上。11月3日，东风奕派M8加推两款天元激光版。三个多月前，这款六座SUV上市，五个版本用的都是华为乾崑。用车企习惯的话术，是“标配华为乾崑”。

不过这次，东风保留了原来的乾崑版，又给纯电车型配上了自家的辅助驾驶和座舱，把纯电M8的起步指导价从19.98万元降到17.98万元。

乾崑依然是块好招牌。尤其对从燃油车转过来的品牌，消费者原本熟悉的是它的发动机、底盘和空间，有了华为，少费些口舌就能让人愿意试一试它的智驾。只是当同级车也用上了同一套系统，这份好感会把人带进哪家店，就难说了。

眼下，一款车型的热销期已大幅缩短，靠首搭一套智驾方案赢来的优势，却可能只有几个月。过去大家抢的是谁先用上华为乾崑智驾，如今几家店都有华为乾崑智驾，车企更费心思的，是让顾客有个非来自己店里不可的理由。

当隔壁那辆车也有乾崑

11月3日，东风奕派M8天元激光版上市。谈起这两款车，奕派科技销售公司总经理邓留超专门说到了电芯，各个版本“不搞高低配区别”。17.98万元的纯电入门款，依旧用宁德时代的电芯、800V平台，标称续航600公里。

跟7月上市的纯电入门款相比，奕派M8天元激光版起价低了两万元。东风保留了原有的乾崑版，又给纯电M8增加了天元智驾的选择。这套系统基于地平线征程6M计算平台，搭配禾赛激光雷达。

而在三个月前，东风主打的是奕派M8标配华为乾崑。

据奕派9月初披露，首批车主中有80.6%在提车当天就开通了华为ADS高阶包。只是东风当初指望这辆车卖得更多。5月，M8在武汉首秀，时任东风奕派营销事业部总经理余岳峰说，“我们瞄准月销过万”。按太平洋汽车的车型销量数据，M8在8月和9月的销量都没到2000辆。

十几万元买辆带乾崑的六座SUV，已经有车做出了规模。譬如上汽通用五菱的华境S，15.98万元的入门款就有华为智驾。

据华境汽车披露，6月华境S交付5689辆，7月越过7000辆，此后几个月还在小幅往上走，10月交付了7507辆。9月13日起，华境S陆续从上市时的ADS Pro增强版升级到ADS 5 Pro。

在东风推天元版之前，手握近二十万元预算的买家，在这两辆六座车上已经能用到同一档乾崑。

不过一位最后选择了奕派M8乾崑版的车主告诉华尔街见闻，他在选择车型时，也有过纠结。华境S空间更大，价格合他的心意，也有他想要的华为智驾。最后提回家的是奕派M8乾崑版。他一直想买辆纯电车，华境S没有。

东风这次加推的两款天元版，恰好都放在了纯电M8上。

在四五十万元的MPV市场，岚图对哪些人也在看别家的车，有过一个估算。岚图汽车首席品牌官、销售公司总经理邵明峰在谈及岚图梦想家9用户群时，他点了智界V9的名，“我们和智界V9的用户重叠度超过70%”。按他的观察，这些人普遍看重华为的辅助驾驶。梦想家9全系标配华为乾崑ADS 5。

讲到自家车的长处，邵明峰把辅助驾驶的功劳给了华为，说到底盘驾控，他提的是岚图自己的虎踞底盘P。这辆MPV上，三腔空气悬架和双阀减振器都是岚图为乘坐舒适性下的本钱。

传祺也遇到过这桩难题。2025年2月，搭载华为ADS 3.0和鸿蒙座舱的岚图梦想家插混版，起价降到了35.99万元。三个月后，传祺向往M8乾崑上市，同样是插混MPV，同样的华为智驾和座舱，连35.99万元的起价都一样。

有车企营销人士对华尔街见闻表示，他们当前在对车型做营销时，遇到的一个问题就是，乾崑版与竞品的智驾同源，价格又挨得近。观众记住乾崑，几款车都可能沾光。对于品牌来说，反而难打出个性化。

现在去传祺的门店，向往M8已经有了不同的卖法。北京一家广汽传祺经销商挂出的报价单上，用Momenta的向往M8 PHEV L从26.48万元起，四驱顶配报30.48万元。同一张单子上，两款乾崑版分别报34.49万元和38.49万元。

PHEV L顶配和乾崑入门款之间差了四万元，消费者可以根据自己喜好做出选择。

PHEV L上市后三个月，已是向往M8卖得最多的一款。按汽车之家终端销量的排量分组推算，6月至8月，PHEV L卖了约1309辆，占同期向往M8销量的73%。车系总量也曾跟着涨过一阵，从5月的423辆升到6月的650辆、7月的660辆，8月又回落到482辆。单看版本占比，很容易高估这次加推带来的增量。算上其他版本，8月比5月多卖了59辆。

把订单留在自己店里

新车刚上市，销售要让尽可能多的人记住它。“全系标配乾崑”四个字，从入门到顶配都讲得通。等到要把销量再往上做，车企面对的却是那些已经看过车、仍然没有下单的人。他们未必都嫌车贵，有的人只是觉得，同样一笔钱，还有别的花法。

邵明峰说起过一种容易被总销量盖住的差别。有的用户提车后很快学会了自动泊车，也有人上高速、进城区都愿意自己开，用得着辅助驾驶，是在停车或需要主动避让的时候。同样选了一辆带乾崑的MPV，最让车主觉得钱花得值的功能，也可能只是每天回家停进那个窄车位。

从公司用车做到家庭用车，车企最容易想到的是把价钱降下来。可一个手握二十七八万元的买家，去年就买得起传祺向往M8宗师版。入门指导价26.99万元，今年6月推出的PHEV L前驱入门款是26.98万元。只看这100元的价差，很难理解传祺为什么做这种更新。

传祺动的是入门款能买到的东西。此前宗师版的入门款，标称纯电续航136公里，要用Momenta的城区领航辅助，还得往上买一档。

新推的PHEV L把前驱入门款的标称纯电续航加到了248公里，城区领航辅助也一起配上。10月26日，传祺又开始分批给这款车推送软件更新。遇上太窄的车位，车主可以先下车，再让车泊进去。对于平时自己开一辆大MPV上下班的人，充一次电能多开几天，在自家车库能不能从容下车，都是在二十七八万元那一档能比较的东西。

不过，家里要添一辆MPV，备选也不只新能源车。按太平洋汽车的车型销量榜，今年9月，丰田赛那以5849辆重回MPV销量首位。岚图在3月卖30.99万元的梦想家冠军版时，邵明峰讲过厂家的考虑，过去是“司机开、老板坐”，如今更多家庭是“爸爸开、全家坐”。

赛那这样的合资油混MPV本来就能把后排照顾得很好，想让这样的家庭换车，也得让那个亲自开车的人觉得值得。冠军版于是把华为乾崑和前双叉臂、后五连杆全铝悬架一起带进了三十万元价位。

在岚图，愿意买自研方案的顾客本来就有不少。岚图汽车销售服务有限公司副总经理李博晓此前透露，选择梦想家全车系的用户里，华为智驾版和自研智驾版的销量大约一比一。

5月15日，岚图汽车科技股份有限公司董事长卢放在轩辕汽车蓝皮书论坛上谈起这款车是怎么开发的。买梦想家，一套是华为乾崑智驾配鸿蒙座舱，另一套是岚图的鲲鹏智驾配逍遥座舱。

按卢放的说法，两种配置在外观上略有区别，底下却是同一个平台。岚图在开发时统一了许多底层技术，上面既能装自家的智驾和座舱，也能装华为的。到了卖车的时候，两套方案各有多少人选，在他看来，也是公司内部的一场“比赛”。

卢放说的这场“比赛”，岚图倒不急着分出胜负。之前自研版在梦想家上卖了将近一半，到最近，岚图照样把梦想家9的三个版本都给了乾崑。

对那些既看梦想家9、也看智界V9的人，华为智驾本来就是他们挑车的条件。而在二十七万元上下做家用MPV的生意，传祺只把入门价调低了100元，却把纯电续航从136公里加到了248公里。同一笔预算，买家更舍不得哪样东西，车企各有各的判断。

过去，一句“标配华为”就能让人愿意来试车。如今这句话依然管用，只是车企还得拿出竞争者没有的东西。顾客看中了车，却觉得眼前这款贵了些，或者更想把钱花在续航上，车企就有理由在乾崑版之外再做一个版本。这个“Plan B”争的，就是那些已经进了自家门、却可能去别家下单的人。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 21:37:09 +0800 <![CDATA[ 民主党浪潮席卷国会，华尔街为何反手做多？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785191 美国中期选举结果令华盛顿震动，却未能动摇华尔街。民主党在参众两院双双夺回多数席位，德克萨斯州州长席位易主，这是一代人以来最大规模的政治反转——但股市的回应是买入。

纳斯达克100指数期货在选举夜最深跌幅达2.4%，随后在纽约早盘翻升0.9%，从夜盘低点反弹约929点。高盛和德意志银行均发布研究报告，认为这波反弹具备持续基础。核心逻辑在于：选前积累的大量对冲头寸在事件落地后集中平仓，形成被动推涨动力。

此次选举结果对市场的结构性影响仍不容忽视。德克萨斯州新任候任州长Gina Hinojosa明确表示，在更全面的监管框架通过前不会解除数据中心建设许可冻结，这直接冲击了AI基础设施投资预期。与此同时，债务上限将于明年二季度触发，共和党能否在新国会就任前完成独立提限，已成为市场最大不确定性来源。

七席翻转，民主党开创历史

民主党原需净增四个参议院席位，最终拿下七席，分别赢得爱荷华州、堪萨斯州、缅因州、北卡罗来纳州、俄亥俄州、南卡罗来纳州和德克萨斯州，据决策台（Decision Desk HQ）数据，民主党目前拥有54席对共和党44席的优势。

各场关键选战结果如下：James Talarico在德克萨斯州击败Ken Paxton，成为1988年以来首位来自该州的民主党参议员；Adam Hamilton在堪萨斯州战胜现任参议员Roger Marshall，该州由此迎来1932年以来首位民主党参议员；Troy Jackson终结了Susan Collins近30年的从政生涯；Sherrod Brown在俄亥俄州击败Jon Husted成功回归；Roy Cooper赢得北卡罗来纳州参议员席位；Annie Andrews在南卡罗来纳州击败Darline Graham。

此外，密歇根州进步派候选人Abdul El-Sayed以52.2%对45.8%的得票率击败前众议员Mike Rogers，成为美国历史上首位当选参议员的穆斯林。国会众议员Ro Khanna表示，El-Sayed的胜利"表明进步派可以在全国范围内赢得胜利"。

众议院方面，NBC预计民主党将赢得约258个席位，这一数字自1993年克林顿上台以来从未达到，即便在共和党历经一年半的选区重划之后仍未能阻止这一结果。

德克萨斯数据中心冻令，市场首要变量

选夜最牵动市场神经的，是德克萨斯州的选举结果。州众议员Gina Hinojosa以约53%的得票率击败Greg Abbott，成为德克萨斯州首位拉丁裔州长，也是自Ann Richards以来的首位民主党籍州长——尽管Abbott自去年以来累计投入约1.8亿美元竞选经费，Elon Musk亦斥资数千万美元支持共和党候选人。

据高盛外汇研究联席主管Mike Cahill在选后报告中指出，Abbott此前已对新数据中心建设许可实施冻结，市场原本预期冻令将于年底前解除，许可申请积压随后逐步消化。但Hinojosa明确表示，在更全面的监管规定出台前不会解除冻结，"这一过程可能需要更长时间，可能将原定2027年投入运营的数个吉瓦（gigawatt）容量推迟至2028年"。

市场反应立竿见影。数据中心运营商IREN、Hut 8和Applied Digital盘前均下跌，而超大规模云计算企业（hyperscaler）则呈现反弹走势。高盛股票销售主管Rich Privorotsky对这一分化给出解释：若算力基础设施供给受限，芯片、冷却设备及数据中心相关硬件供应商面临客户超额订购风险；但对于已部署并通电的算力资源而言，稀缺性将推动定价持续走高，从而利好现有超大规模云服务商。他总结道：

"持有今日已通电的算力，优于持有明日承诺的算力。"

夜盘千点大逆转：对冲平仓驱动反弹

选举夜的市场走势惊心动魄。随着民主党横扫态势确立，纳斯达克100期货一度跌2.4%，标普500期货跌1.4%，韩国KOSPI跌逾4%。UBS实时评论指出，市场对AI与数据中心投资摩擦上升、债务上限谈判陷入僵局的担忧是主要压力来源。

然而抛售就此止步。伦敦市场开盘时，纳指期货已收复大部分跌幅。10年期美债收益率盘中一度下行7个基点至4.89%附近，随后回升至约4.93%，接近平盘。

美元指数（DXY）走软，美元兑日元从158.70上方跌破157.50，据高盛亚洲销售团队报告，宏观对冲基金与CTA主导了明显的做空美元行情。黄金上涨2.3%至4020美元。比特币则回升至前日高位。

至纽约早盘，标普500期货涨约1%，纳斯达克期货涨0.9%，道指期货涨约700点，AMD超预期财报（盘前涨约6%）亦为科技板块提供额外支撑。

Privorotsky将这波反转归结于仓位结构："过去几天大量对冲头寸被建立，如今需要了结变现。AI基础设施板块的估值倍数已被大幅压缩，问题在于利空究竟定价了多少。"他直言，"就我的直觉而言，AI基础设施已被卖过头……波动率可能迅速回落，短期内将推动现货上涨。"

德意志银行：风险正面，债务上限成核心议题

德意志银行外汇研究主管George Saravelos在选后报告中认同市场反弹，并梳理出三条逻辑支撑。

其一，风险正面。民主党在国会获得较大多数席位，加之特朗普表态愿与反对党合作，应有助于抑制极端政策结果，压缩风险溢价。Saravelos认为，市场将愈发倾向于将行政权力的超预期政策变动解读为受限于下届总统选举或新国内政治格局的短期行为。

其二，伊朗风险溢价存在下行压力。特朗普近48小时内表示对伊朗不会立即采取军事行动，并承认伊朗战争局势影响了选举结果。Saravelos指出，中东石油运输已实质性恢复，当前油价已计入了相当规模的再度升级风险溢价，"越是推迟升级，油价的下行压力越大"。

其三，债务上限与AI成最核心变量。Saravelos指出，美国国内最大政策不确定性是债务上限将于明年二季度触发约束。据报道，共和党计划在未来数周内通过预算调节程序（reconciliation）推动提限。若此举成功，将消除一重财政政策不确定性，同时防止AI等政策议题被卷入与民主党国会的漫长谈判。

Saravelos对美元的总体判断是：能源与政策风险溢价下降、AI实施不确定性上升，两者合力将"总体上令美元承压"，支持欧元兑美元延续筑底。他同时警告，若跛脚鸭国会未能在一月前提高债务上限，将构成"额外的美元负面因素"。

历史有利于多头，但硬仗在一月

就中期市场而言，历史数据站在多头一边。Privorotsky援引数据指出，自1950年以来19次中期选举后12个月，标普500均录得上涨。他还认为，特朗普执政至2028年的既成事实，将促使企业管理层将资本支出、许可申请和并购交易前置至2027年，以锁定现行政策环境。

但也须直视尚未出清的风险：德克萨斯数据中心冻令可能将多个吉瓦容量推迟至2028年入网，债务上限于明年二季度触发，伊朗局势依然高度敏感，而特朗普已公开亮出否决牌——就在承诺愿与民主党合作后约一小时，他便在社交媒体上展示了一顶印有"veto"字样的帽子。

共和党还有约八周的统一执政窗口，可在新国会就任前独立完成债务上限提升。一旦错过这一窗口，新国会的首场大戏，将是与众议院多数党领袖Hakeem Jeffries以及已公开要求白宫"请好律师"的监督委员会主席候选人Robert Garcia之间的债务上限对决。

此次反弹的燃料，是选前对冲资金的被动了结。真正需要定价的问题——许可、电力与债务上限——将在一月重返国会山时才会摆上桌面。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 21:21:39 +0800 <![CDATA[ Meta首次叩门欧元债市，530亿欧元认购需求创历史纪录 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785192 Meta Platforms首次进军欧元债券市场，吸引投资者创纪录的认购需求。

据彭博周三报道，知情人士透露，Meta首次发行欧元债券获得530亿欧元（约合597亿美元）的投资者认购需求，创下历史纪录。Meta此次计划通过六档欧元债券发行筹集至多90亿欧元，预计于周三晚些时候定价。

此次发行是Meta首次在美国本土市场之外发行债券。就在此前一天，Meta刚刚完成150亿美元的美元债发行。连续登陆美元和欧元债市，凸显出这家科技巨头正积极拓展融资渠道，为人工智能（AI）基础设施投资提供资金支持。

六档债券覆盖近40年期限

据知情人士透露，Meta此次欧元债券发行分为六档，期限分别为4年、6年、8年、12年、18年及38年以上。

其中，最短期限债券的初步定价指引较中期互换利率溢价约140个基点，最长期限债券的利差指引约为370个基点。花旗集团和摩根士丹利担任此次发行的主承销商。

投资者对Meta美元债发行的需求同样强劲。周二，该公司150亿美元美元债交易获得最高580亿美元认购需求。

科技巨头密集融资，AI投资规模引发关注

Meta此次发行欧元债券，正值全球大型科技公司密集进入债券市场融资之际。

自上周末以来，Meta、微软、甲骨文和Alphabet四家科技巨头合计融资近570亿美元。此前，科技企业曾连续三个月暂停在美国投资级债券市场发行债券，微软上周以250亿美元债券发行打破这一空窗期，随后甲骨文又完成100亿美元融资。

这一轮融资潮的背后，是科技巨头为人工智能建设投入的巨额资金需求。数据中心、芯片及其他基础设施建设正推动科技企业加速融资。

不过，随着AI基础设施投资规模不断扩大，市场对相关支出的审视也日益加剧。投资者开始更加关注科技巨头在数据中心和AI基础设施上的投入。

与此同时，美国中期选举也为科技行业带来新的政治不确定性。民主党刚刚赢得国会控制权，市场开始关注其对大型科技公司的态度是否会发生变化。

彭博指出，数据中心建设引发的选民不满已成为此次选举中的重要议题。在俄亥俄州等地，围绕数据中心建设的争议甚至影响了选举结果。

在AI投资持续扩张、市场对资本开支更加审慎以及政治环境出现变化的背景下，Meta此次欧元债发行获得创纪录认购需求，显示出投资者对其融资仍保持强劲兴趣。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 21:13:37 +0800 <![CDATA[ 欧元区通胀创三年新高！能源冲击未退，欧洲央行12月加息板上钉钉 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785185 欧元区通胀压力再度升温，能源价格飙升正持续侵蚀家庭购买力，也进一步强化了欧洲央行12月加息的预期。

当地时间11月4日，欧盟统计局公布的初步数据显示，欧元区10月消费者价格指数（CPI）同比上涨4.0%，高于9月的3.8%，创下三年来最高水平，符合市场预期。这也是欧元区通胀连续第八个月高于欧洲央行2%的中期目标。

能源价格是本轮通胀反弹的主要推手。10月欧元区能源价格同比上涨20.8%，高于9月的18.9%，创2023年1月以来最高水平。随着油气价格上涨，家庭能源开支和交通成本持续承压，通胀压力正从能源市场向居民日常消费传导。

不过，剔除食品和能源价格的核心通胀率维持在2.5%，与上月持平，显示目前能源冲击尚未明显演变为更广泛的二次通胀效应。与此同时，服务业通胀率从9月的3.2%升至3.3%，反映欧元区国内价格压力仍具有一定黏性。

食品价格也出现值得关注的变化。路透社指出，未经加工食品价格10月同比上涨4.6%。尽管这部分商品在消费篮子中的权重相对较小，但由于涉及家庭频繁购买的日常商品，其价格变化可能对消费者通胀预期产生更大影响。

能源冲击的影响可能还没有完全显现。穆迪分析经济学家Kamil Kovar表示，未来几个月，即使批发石油和柴油价格回落，也可能被天然气和电力价格上涨所抵消。天然气库存水平偏低，也增加了冬季取暖成本进一步上升的风险。

欧洲央行12月加息几成定局

通胀数据公布后，欧洲央行进一步收紧货币政策的压力明显增加。

欧洲央行行长拉加德上周警告称，如果能源冲击持续时间更长、影响程度更大，将可能同时推高通胀并拖累经济增长。她此前已暗示，决策者准备在12月会议上加息25个基点。

欧洲央行自2月美国与伊朗战争爆发、油气价格大幅上涨以来，已经两次上调利率，分别在6月和9月加息25个基点。目前，市场预计欧洲央行12月加息的概率约为70%，并已基本计入未来数月进一步加息的可能性。

经济增长表现也为加息提供了一定支撑。欧元区第三季度GDP环比增长0.4%，达到经济学家预期增速的两倍。不过，经济增长与通胀压力并存，也意味着欧洲央行需要在抑制物价和避免经济受到过度冲击之间寻找平衡。

分析人士对后续政策路径仍存在分歧。ING全球宏观主管Carsten Brzeski认为，最新通胀数据让欧洲央行距离12月加息又近了一步，但由于基础通胀压力相对温和，12月加息也可能成为本轮行动的最后一次。

太平洋投资管理公司（PIMCO）经济学家Peder Beck-Friis则指出，如果没有更有力的证据证明能源价格上涨正在向核心通胀传导，欧洲央行进一步加息的门槛仍然较高。

欧洲央行预计，2027年上半年通胀率可能在较长时间内维持在4%以上，随后随着高基数效应逐渐消退，快速回落至2%左右。

这意味着，未来数月欧洲家庭仍将面临能源与生活成本上涨的双重压力，而欧洲央行能否在12月之后继续加息，将取决于能源冲击是否进一步扩散至食品、服务等更广泛的价格领域。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 20:45:18 +0800 <![CDATA[ 法拉利在华发货降四成，利润为何反增？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785189

法拉利发往中国市场的汽车进一步减少，全球利润却继续增长。

11月3日，法拉利发布三季报，三季度大中华区发货143辆，同比下降42.3%；同期全球营收18.96亿欧元，同比增长7%，营业利润5.63亿欧元，同比增长12%，营业利润率升至29.7%。

区域结构解释了其中一部分原因。大中华区当季发货占全球的比重已降至约4.2%。欧洲、中东及非洲、美洲和其他亚太市场的增长，抵消了这里的大部分减量，全球发货3368辆，同比仅减少33辆，降幅约1%。

因此，中国市场的大幅下滑，尚未给法拉利全球业务带来同等程度的冲击。其他市场仍能承接需求，使公司有空间在区域销量承压时维持整体经营，而不必急于通过降价补量。

利润增长的另一端，是交付车辆的构成发生变化。法拉利将本季度营业利润增长主要归因于F80带来的产品组合改善，以及个性化选装增加。售价约360万欧元的限量超级跑车F80自2025年第四季度开始交付，本季发货按计划推进，是法拉利产品组合改善的重要支撑。

这也解释了“量降价升”的具体含义：它更多来自卖出更贵的车型、客户增加选装，而非同一款车普遍涨价。个性化业务则让公司在不扩大交付规模的情况下，从每笔订单中获得更多收入。对依靠稀缺性经营的品牌而言，这条路径比单纯扩产更符合其定价逻辑。

但全球盈利增长，并未消除中国市场的压力。法拉利前三季度大中华区发货583辆，同比下降约23.2%，三季度降幅进一步扩大。这已超出单月交付波动的观察范围。

相邻价格带的品牌也在承压。保时捷10月公布的数据显示，今年前三季度在中国交付21493辆，同比下降33%，并继续强调以价值为导向、平衡供需。两家公司的规模和客群存在差异，但都面临一个现实问题：在需求转弱时，维持价格意味着接受更低的销量。

消费税调整也改变了高端车市场的经营环境。自2025年7月20日起，超豪华小汽车消费税征收门槛由不含增值税的130万元降至90万元，并覆盖各种动力类型。法拉利车型原本就在征税范围内，门槛下移并未让其燃油车型新增这一税负，不能直接解释本季发货降幅。

对法拉利而言，收紧供应能够缓解终端降价压力，却无法独自创造需求。如果区域销量长期收缩，经销商的销售和服务业务、品牌吸引新客户的能力，仍会受到考验。供给纪律能否持续，取决于愿意等待并支付溢价的买家是否足够多。

目前，公司仍有订单支撑。首席执行官贝内代托·维尼亚表示，订单已覆盖至2028年。法拉利同时上调全年业绩指引，将营收预期由约76亿欧元提高至约76.5亿欧元，个性化业务强于预期、汇率不利影响减轻是其中的推动因素。

接下来，F80等车型的交付能否继续提升盈利、新订单能否接续，以及中国市场的发货何时企稳，将共同检验这套经营方式。法拉利这份财报显示，它仍有能力承受一个区域的销量收缩；这份能力的基础，是全球需求和产品溢价，而非减少发货本身。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 20:42:02 +0800 <![CDATA[ 宝马预计汽车利润率逼近零，新世代能否救场？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785190

国产新世代iX3即将交付，宝马却先下调了盈利预期。

11月3日，宝马集团今年第二次下调汽车业务利润率预期。公司预计，2026年汽车业务息税前利润率介于负0.5%和正0.5%之间，此前的预期为1%至3%。部分旧车型提前停产，组织调整也将提速，相关费用会计入第四季度。

11月4日公布的三季报显示，宝马汽车业务当季息税前利润率为3.4%，比去年同期低1.8个百分点。宝马估计，这轮调整将拉低全年汽车业务利润率约2.5个百分点。剔除这部分影响，全年利润率预计仍高于2%。

宝马正在为新一轮产品周期提前承担成本。但在中国，支撑换代的销量基础也在收缩，前三季度，BMW和MINI合计交付同比下降21.8%，欧洲和美国的增长尚不足以补上缺口。新世代因此被寄予双重期待，既要吸引客户，也要改善电动车的盈利能力。

8月开启预订的国产iX3，计划11月交付，起价26.99万元，并实行全国统一价。从定价到销售方式，宝马都在调整参与中国市场竞争的方式。

宝马自己给出的恢复时间表也并不短：2028年汽车业务利润率目标为3%—5%。国产新世代iX3留给今年中国业务的贡献时间已经不多，规模交付对销量和盈利的影响，将在明年更充分地体现。

01 中国销量缺口难补

宝马今年两次下调指引，分别暴露了经营和转型中的压力。

6月，公司将汽车业务利润率预期从4%—6%降至1%—3%，明确指出中国市场竞争加剧，欧美销量增长无法抵消中国及亚太市场的下降。中东冲突带来的能源成本和消费信心压力，也超出了此前预期。

此后的销量数据没有改变这一局面。前三季度，BMW和MINI在中国交付约37.61万辆，同比下降21.8%；欧洲和美国分别增长4.5%和3.4%。按宝马公布的销量及同比增幅估算，中国市场较上年同期减少约10.5万辆，欧洲和美国合计增加约4.2万辆。中国的缺口，明显大于这两个市场的增量。

问题也不只在数量。宝马在年初业绩展望中就提示，为稳定中国市场成交价格而采取的价格和产品措施，将对今年业绩产生负面影响，尤其是上半年。

同时，折旧增加、研发支出资本化率下降等因素也会拖累汽车业务利润。这意味着，即使销量降幅收窄，利润恢复也还需要价格和费用改善。

11月这次下调，跟工厂的换代安排有关。宝马方面称，新世代需求推动公司提前增加生产班次，由此可以更早淘汰部分采用第五代电池技术的车型；组织重整也将加快，包括压缩管理职能。

加快换代有其合理性：继续维持旧车型和旧技术，需要开发、采购及生产资源；资源尽早转向新产品，有利于减少重复投入。但退出费用先发生，新车降本收益要随交付规模逐步释放。当原有业务盈利已经走弱，这段时间差便更加显眼。

宝马准备收缩的范围，已经超出人员费用。9月底资本市场日上，公司宣布审视并减少车型版本，2系Active Tourer等车型将不再推出继任产品。在中国，宝马计划扩大走量车型的本地生产，进口则集中于利润率最高的车型。

这表明宝马正在重新分配投资，即销量基础较大的产品依靠本地化提高竞争力，进口业务更强调单车回报，其他产品则要接受更严格的投入产出考核。新世代由此承担的不只是增加几款电动车的任务，还要帮助宝马用更集中的产品投入维持市场覆盖。

同行也在经历类似调整。

奔驰三季度汽车业务调整后销售利润率为2.5%，上年同期为4.8%，中国市场竞争加剧拖累了业绩；奥迪10月底将全年营业利润率预期调整为3%—5%，同样提到中国市场环境恶化和价格压力。德国豪华车企面对的是共同的盈利难题，新一轮产品投入恰逢原有业务回报下降。

宝马仍维持汽车业务全年自由现金流超过25亿欧元的预期，转型尚有资金支持。

不过，9月底公布的目标是到2028年恢复3%—5%的汽车业务利润率，再到下一个十年初回到8%—10%。按照这份时间表，盈利恢复将跨越多个产品年度。

新世代交付只是开端，车型精简、本地采购和组织调整能否持续降低费用，同样决定恢复速度。

02 利润表待改善

宝马指望新世代逐步缩小纯电车和燃油车之间的利润率差距。电池是其中一笔大账。

按宝马的目标，在纯电续航里程可比的条件下，第六代高压电池相较第五代的成本下降目标为40%—50%，公司将其视为推动纯电与燃油车型利润率趋同的重要因素。

对售价和配置都面临竞争的电动车而言，这一降幅能够提供重要空间。但成本节省最终如何分配，要由市场决定：增加续航和配置会用掉一部分，更具竞争力的售价还会用掉一部分，剩余部分才可能改善利润。

国产iX3已经体现出这种取舍。入门版30L起价26.99万元，采用77千瓦时磷酸铁锂电池；40L和50L分别起价29.99万元、33.99万元，采用不同容量的大圆柱电池。三个版本通过电池及动力配置拉开价格，兼顾入门需求和更高性能需求。

因此，第六代电池包的降本目标不能直接套用于每一款国产iX3，更不能等同于整车成本同比例下降。实际盈利还要看各版本的销量占比，以及消费者是否愿意为更高配置支付差价。入门车型可以扩大客户范围，高配车型能否形成足够销量，则会影响整个车系的收入结构。

本土制造正在为这套产品提供配套。10月15日，宝马宣布沈阳第六代高压电池开始量产，供应中国生产的新世代车型。电池与整车在本地配合生产，有助于缩短供应链。随着交付增加，生产效率和共同投入的分摊情况，才能进一步体现到成本上。

需求方面，新iX3在欧洲一年内获得超过10万辆新订单，证明新产品具有吸引力。

中国市场则有不同的竞争条件。一位资深汽车行业分析师向华尔街见闻指出，中国车企的优势已经延伸至开发速度、成本竞争力和组织敏捷性，尤其体现在智能网联汽车领域。宝马的技术换代需要与本土产品的更新速度同步，才能维持上市时的竞争力。

国产iX3的全国统一价，是另一项值得观察的变化。宝马明确，预订价与上市价一致，裸车和选装价格全国统一。这有助于减少购车过程中的反复议价，也是在争取让用户更早作出购买决定，而非等待终端优惠。上述分析师认为，这也是宝马在中国向同行学习的一个表现。

但价格承诺要靠供需关系维持。交付规模扩大后，若订单仍能稳定增长，宝马就有机会把更多降本收益留下；若销量主要靠追加购车权益和金融支持推动，成本下降带来的空间仍可能被销售投入消耗。观察新世代的盈利成效，成交价格与促销支出的变化，应当与交付量放在一起看。

这也是宝马在中国转型最难的一步。新技术可以帮助它造出成本更低的电动车，却无法单独决定售价。市场竞争越激烈，降本越可能先用于维持产品吸引力。宝马需要证明，其品牌、驾驶体验和本土化产品能力，足以让客户在相对稳定的价格下持续购买。

接下来的交付安排，将逐步给出答案。

国产新世代iX3计划于11月开启交付，国产新世代i3计划于2027年一季度交付。两款车相继放量，才能扩大新技术的应用规模。对中国市场而言，今年剩余时间主要是启动交付，明年则要看订单能否延续，以及销量增长是否需要更大的优惠支持。

如果新车放量伴随促销投入收敛，新世代才开始同时改善销量和盈利；如果销量恢复仍依赖持续让利，宝马获得的更多是稳住市场的时间。利润修复的进度，最终要看降下来的成本有多少留在了利润表上。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 20:39:16 +0800 <![CDATA[ 麦当劳Q3盈利超预期，全球可比销售额增长1.5%，美国销售五个季度来首次转负 | 财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785183 麦当劳三季度业绩整体好于市场预期，调整后每股收益超出预期，但美国本土可比销售额小幅下滑，收入亦未达预期。公司股价在美股盘前涨超1%。

麦当劳三季度调整后每股收益为3.57美元，高于市场预期的3.40美元，同比增长11%；全球可比销售额增长1.5%，略超市场预期的1.35%。美国可比销售额下滑0.2%，降幅小于此前市场预期，主要因顾客单次消费金额提升，部分抵消了客流量的下降。

营收方面，三季度总收入为71.6亿美元，同比增长1.1%，低于市场预期的72.9亿美元。营业利润为36.0亿美元，同比增长7.1%。首席执行官Chris Kempczinski表示，麦当劳在全球多个市场录得稳健表现，美国市场在该季度推进价值策略干预后逐步改善。

美国市场承压，价值策略转型进行时

美国市场可比销售额三季度下滑0.2%，终结此前连续五个季度的正增长势头，该降幅小于分析师平均预期。麦当劳曾于9月底预警，受早前推出的低价菜单吸客效果不及预期影响，三季度美国业绩将"略为负值"。

美国市场占公司去年同期总收入的38%，改善本土业绩对公司整体表现至关重要。为此，麦当劳正逐步淘汰3美元以下的低价菜单组合，转向历史上顾客反响较好的"超值套餐"模式，并重新引入此前下架的应用程序内优惠活动。公司还于8月推出含红牛成分的能量饮料，三季度亦上线辣味麦辣鸡块及海绵宝宝儿童套餐，以扩大饮品和特色产品矩阵吸引客流。

麦当劳近期任命Skye Anderson担任美国区新任总裁，其优先任务包括优化价值菜单组合及提升门店运营效率。

加盟商增长计划摩擦犹存

在价值策略重构的同时，麦当劳正推进一项更大范围的增长计划，涵盖餐厅升级、菜单优化、服务提升及营销投入，但该计划已遭到部分加盟商的抵制。为此，公司承诺提供85亿美元的租金和资本支持，协助运营商承担相关费用。如何在重塑价值定位与推进长期增长投入之间取得平衡，仍是管理层面临的核心挑战之一。

国际业务表现分化

三季度国际市场表现参差不齐。国际直营市场可比销售额增长1.4%，德国和澳大利亚表现强劲，法国市场拖累整体表现。国际特许授权市场可比销售额增长4.2%，各地区均录得正增长，日本领涨。

全球系统性销售额同比增长4%，达逾380亿美元。忠诚度会员系统性销售额在过去12个月累计达410亿美元，单季突破110亿美元。

盈利能力提升，季度股息上调

尽管收入略逊预期，麦当劳盈利能力依然稳健。三季度净利润为24.86亿美元，同比增长9%；营业利润为35.95亿美元，同比增长7%。按不变汇率计算，调整后营业利润增速达8%。前三季度累计总收入为207.73亿美元，同比增长5%；累计净利润为68.31亿美元，同比增长7%。公司同步宣布将季度现金股息提高4%至每股1.93美元。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 20:31:13 +0800 <![CDATA[ AMD的AI反击战：Helios放量，CPU业务再添一把火 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785182 AMD的AI反击战，正在从GPU单点突破转向数据中心业务的全面扩张。

在最新公布的2026年第三季度财报中，AMD数据中心业务收入达到85亿美元，同比大增97%，成为推动业绩增长的核心引擎。

与此同时，公司的AI加速器平台MI455X Helios开始进入交付爬坡阶段，服务器CPU需求也持续升温。AMD预计，2027年公司整体营收增长将超过80%，数据中心业务收入占比将超过八成。

这份增长蓝图迅速获得华尔街关注。花旗将AMD列为大型成长型计算芯片股首选，目标价定在800美元；高盛维持买入评级，预计数据中心业务将支撑公司2027年营收增长超过80%。摩根大通虽然也上调了盈利预测和目标价，却仍维持中性评级。

AMD正在试图证明：它的AI增长故事，不只有GPU。

Helios开始爬坡，AMD加速切入AI基础设施

三季度，AMD营收达到134亿美元，同比增长45%；其中数据中心业务收入85亿美元，同比增长97%，占公司总营收约64%。非GAAP每股收益为2.09美元，高于市场预期的1.95美元。

数据中心业务的增长，来自GPU和服务器CPU两条产品线的共同推动。摩根大通指出，AMD三季度服务器CPU收入同比增长超过90%，环比增长约20%；数据中心GPU收入也实现强劲环比增长，分析师估算增幅约为35%。

更值得关注的是MI455X Helios平台的推进。AMD已于三季度开始向客户交付首批MI455系列产品，客户覆盖多家大型云服务商及其他企业。公司预计，惠普企业、戴尔、联想、超微等OEM厂商将在四季度陆续提升相关产品出货。

这意味着AMD正在从提供单一AI芯片，进一步向机架级算力系统拓展。Helios将Instinct GPU与EPYC CPU整合在同一套机架级平台中，瞄准大型AI基础设施部署需求。AMD披露，Anthropic、Meta、微软、OpenAI和甲骨文云等客户已在使用首批Helios系统。

四季度的增长预期也相当强劲。AMD预计营收中值达到170亿美元，环比增长约27%；其中数据中心收入预计环比增长约50%。随着Helios平台逐步爬坡，AI加速器业务有望成为下一阶段增长的重要推力。

CPU业务再添一把火，2027年有望翻倍

如果说GPU是AMD争夺AI算力市场的正面战场，那么服务器CPU则提供了另一条增长路径。

AI基础设施扩张并不意味着只需要GPU。随着AI模型训练和推理规模扩大，数据中心对服务器CPU的需求也在增长。尤其是在加速计算部署中，CPU仍承担主机节点及相关系统任务。AMD正借助EPYC处理器扩大在这一市场的份额。

管理层预计，服务器CPU业务2027年收入有望同比翻倍，较此前预计的增长70%进一步上调。花旗认为，增长动力来自加速计算部署带来的主机节点CPU份额提升，以及核心数量增加推动的平均售价上涨。

高盛则预计，服务器CPU市场规模到2030年将以约50%的复合年增长率扩张，达到2200亿美元。AMD管理层也预计，服务器CPU业务将在2027年实现100%的同比增长。

这让AMD的增长逻辑不再局限于AI GPU。GPU负责加速计算，CPU则受益于数据中心扩建和AI系统部署，两条业务线共同扩大AMD在数据中心市场的收入基础。

花旗尤其看好这一组合。该行将AMD列为大型成长型计算芯片股首选，并将目标价设定为800美元。其判断是，AMD的AI业务已经进入加速阶段，投资者关注点正从验证其AI竞争力，转向MI450/MI455、Helios和Venice等产品的多年放量，以及规模扩大后带来的经营杠杆。

高增长背后，产能和估值仍是考验

不过，AMD的增长路径并非没有挑战。

首先是供给。花旗指出，当前制约AMD数据中心业务增长的主要因素已不是客户需求，而是供货能力。芯片制造、先进封装、外包封测、内存以及机架级组件，都需要同步扩充产能。AMD正在通过增加供应链投入改善供给，但产能释放仍需要时间。

其次是产品结构变化对利润率的影响。AI GPU业务快速增长可能对整体毛利率形成压力。AMD四季度给出的非GAAP毛利率指引约为55%。高盛认为，服务器CPU业务的增长和规模效应有望抵消部分GPU产品结构带来的压力，并预计AMD在2027年实现显著经营杠杆：运营费用增速将不到营收增速的一半。

PC市场则是另一项拖累。AMD预计2027年全球PC出货量将出现两位数下滑，公司客户端业务也可能同比下降。数据中心业务的高速增长，需要足以覆盖传统业务的疲软。

华尔街对AMD的判断也并非完全一致。高盛维持买入评级，目标价675美元；花旗给出800美元目标价，并将其列为首选；摩根大通虽然将目标价从550美元上调至575美元，却仍维持中性评级。摩根大通认可AMD的执行力和增长前景，但认为当前股价估值已较充分反映预期，长期市场份额提升仍存在不确定性。

从三家机构的观点看，AMD的增长潜力已得到广泛关注，但增长空间能否充分转化为股东回报，仍是投资者需要权衡的问题。

对AMD而言，接下来的关键不只是Helios能否顺利放量，也包括服务器CPU能否持续兑现翻倍增长，以及新增产能能否跟上客户需求。GPU与CPU双线扩张，正在为AMD打开更大的AI市场空间；而这场反击战最终能走多远，还要看交付、利润率和市场份额能否同步兑现。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 20:28:48 +0800 <![CDATA[ 特朗普中期选举受挫，反数据中心势力悄然崛起 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785179 民主党横扫美国中期选举，重塑全球科技与产业格局。

民主党在德克萨斯、佐治亚等关键州赢得州长选举，部分候选人明确承诺对数据中心建设实施暂停令。这一结果令市场对AI基础设施扩张前景产生疑虑——亚洲芯片股周三普遍下跌，美债收益率随之回落，纳斯达克指数近一个月已累计回调约8%。

对于韩国企业而言，此次选举结果的影响喜忧参半。三星电子、SK海力士等芯片制造商忧虑数据中心监管趋严将压制服务器DRAM及高带宽内存需求；与此同时，韩国汉华解决方案等太阳能企业则期待民主党推动《通胀削减法案》清洁能源税收抵免政策的恢复，从中受益。

数据中心反弹情绪蔓延，科技股承压

此次中期选举中，数据中心反对派的胜选规模令市场始料未及。在德克萨斯州，GLJ Research估计该州约占美国至2030年将投入使用数据中心容量的四分之一。民主党人Gina Hinojosa击败共和党籍现任州长Greg Abbott，终结了共和党在该州长达三十年的执政优势；同党候选人James Talarico亦当选参议员。在佐治亚州，据商业地产服务机构CBRE数据，亚特兰大是全美数据中心在建规模最活跃的市场，民主党人Keisha Lance Bottoms赢得该州州长一职，结束了共和党逾二十年的统治。

值得关注的是，对数据中心的抵触情绪并非单纯出于党派立场。反对者批评数据中心噪音扰民、耗水量大、电力消耗惊人，同时推高了居民电费，且创造的就业岗位和税收贡献与州政府给予的激励政策不成比例。连部分共和党人也转而反对此类项目。马斯克本次为共和党捐款逾4.5亿美元，选举夜在社交媒体上调侃称，"数据中心建在太空看来挺有吸引力的。"

欧洲最大资产管理公司Amundi旗下投资研究机构的高级投资策略师Aidan Yao表示：

"在我们看来，本次中期选举的意义更像是一场针对AI的公投，而非针对特朗普的公投。如果AI主题受到某些限制，那么美国经济、美国通胀和美国货币政策都将变得极为不确定。"

韩国芯片业：芯片法案补贴有望保住，数据中心新规成隐忧

对于三星电子和SK海力士而言，民主党掌控国会释放出矛盾信号。积极一面在于，民主党有能力制衡特朗普政府削减芯片法案补贴的企图。特朗普政府一直寻求重新谈判拜登政府时期已最终确定的补贴条款，部分民主党议员对此持批评态度。三星电子与其在德克萨斯州Taylor工厂投资挂钩的补贴金额高达47.45亿美元。

然而，数据中心监管趋严的隐忧正在上升。业内消息人士表示，市场担忧的焦点在于以AI安全、电力及环境问题为由收紧数据中心建设审批，从而导致新项目开工推迟，最终拖累服务器DRAM和高带宽内存的需求。

KB证券分析师Kwon Hee-jin认为，监管趋严未必直接转化为投资规模萎缩。"数据中心对地方税收和区域经济影响重大，州政府很难直接禁止建设，"他表示，"更可能的调整方向是将电力成本转嫁给数据中心运营商，或要求其自行保障电力供应后方可开工。"若如此，科技巨头将不得不自建变电站、输电网络和发电设施，整体基础设施支出反而可能增加，进而为韩国电力设备制造商创造新的需求空间。

汽车业：关税壁垒料将维持

汽车行业对政策松动不抱期待。依据《贸易扩展法》第232条实施的15%关税属于行政权力范畴，预计无论国会由哪个党派掌控均将维持不变。韩国国际贸易协会贸易研究部门负责人Cho Sung-dae表示："国会对政府政策执行的监督力度或有所加强，但关税措施出现大幅转变的可能性很低。"他认为，在华盛顿持续聚焦于保护国内产业、巩固供应链的背景下，汽车关税及扩大在美生产的压力仍将延续。

不过，民主党掌控国会或为电动汽车推广政策注入新动能，推动现代汽车和起亚进一步深化电动化布局。

造船业：合作框架料将延续，但空间受限

造船行业的关键变量在于美国将在多大程度上允许其海军舰艇在海外建造。众议院通过的《国防授权法案》明确禁止将资金拨付于在海外船坞建造作战舰艇，而参议院军事委员会版本则允许部分非战斗舰艇在境外建造。

新韩证券指出，若美国对外建海军舰艇的限制立场进一步强化，通过MASGA——即"让美国造船业再次伟大"韩美造船合作项目——获取新造船订单的预期将趋于收窄，合作机会将集中于维修保养、模块供应及本地船坞等领域。不过，由于重建美国造船业是两党共识，MASGA投资又由行政部门主导推进，业界普遍认为整体合作框架将维持不变。

可再生能源：政策东风令韩企受益

可再生能源行业对此次选举结果最为乐观。民主党以恢复《通胀削减法案》清洁能源税收抵免为竞选主张，在美拥有大型产能基地的汉华解决方案等企业被普遍视为受益方。太阳能板块尤为值得期待——韩国企业由此占据有利的市场地位。

在美业务扩张，韩企高度关注国会政治动向

韩国企业对国会权力格局变化如此敏感，根源在于其美国业务占比已大幅提升。企业数据提供商CEO Score对28家大型企业集团海外子公司的调查显示，截至今年6月底，美国子公司数量达1308家，较十年前的394家增长232.0%，占全部海外子公司的比重也从13.0%跃升至26.5%。

三星、SK、现代汽车、LG和汉华旗下美国子公司数量同期从240家增至888家。其中，汉华凭借太阳能和储能业务的大举扩张，增幅最为突出，从63家升至374家；SK次之，从40家升至243家；现代汽车则从55家增至112家。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 19:33:54 +0800 <![CDATA[ 泰国要抬高纯电车进口门槛了 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785178

四年前，比亚迪把ATTO 3卖到泰国，车是当地经销商Rêver从中国进口的。今年9月，比亚迪罗勇工厂下线了第10万辆车，恰好也是一辆ATTO 3。

11月3日，泰国内阁通过汽车消费税调整草案，拟从2027年元旦起，将部分进口纯电车的消费税率从10%提至35%，进口增程车的相应税率从15%提至35%。符合现行鼓励政策的泰国产纯电车，仍按2%缴税。

Rêver公开表示赞成。它卖的腾势还要从中国运，但它也在和比亚迪商量，把更多车型放到罗勇造。

Rêver集团首席执行官Pratarnwong Phornprapha对泰国媒体说，过去谈泰国车市，人们习惯把中国车企和日本车企分成两边。如今他更在意的是，同样在泰国卖车，哪些公司已经投了钱、向当地供应商买零件，哪些只做整车进口的生意。

泰国当初为招揽电动车厂，允许车企先进口一批车，随后按约定比例在当地生产。几年过去，工厂确实一家家开了起来，进口新车的生意却比以前更大了。

据泰国工业联合会汽车分会统计，2025年，当地新上牌的7座及以下纯电乘用车中，进口车占52%。今年头七个月，这一比例升至71%。七个月里，接近9万辆进口纯电乘用车在泰国上牌，超过了去年全年。

泰国电动汽车协会注意到，有的车企只在泰国生产一款车，旗下其余大部分车型照旧从海外运来。对已经投了产的企业，多搬几款车过去也不便宜。

比亚迪在罗勇生产五款车，能冲压车身、组装电池包，连线束也在厂里做。今年上半年，罗勇约四成产量用来出口，越南、菲律宾都从这里进车。

即便有这些订单，比亚迪泰国公司方面仍表示，在罗勇造车比从中国整车进口贵。同一副模具，在中国有更多辆车分摊成本。泰国供应商手里的订单少，零件也很难报出同样的价格。

奇瑞已经把最值得在泰国开模的一款车放在了罗勇。去年前三季度，奇瑞在泰国上牌的纯电乘用车只有3,304辆，比亚迪有29,433辆。今年同期，奇瑞以32,695辆反超，比亚迪为27,654辆。

奇瑞能追上来，一款紧凑型纯电SUV出了很大的力。今年前十个月，JAECOO 5 EV在泰国上牌20,118辆，占奇瑞当地上牌量的一半。奇瑞4月启用的罗勇工厂，如今就在组装这款车。

比亚迪最走量的两款车也在罗勇生产。前十个月，海豚和ATTO 3在泰国合计上牌约2.13万辆，与奇瑞一款JAECOO 5 EV的量相当。单看这几款车，两家都能从泰国工厂供货。可比亚迪还要顾及腾势等进口车型。早在9月讨论税改时，Rêver就表示，预计当时在泰销售的腾势全系和部分比亚迪车型，售价都会受到影响。

比亚迪还有插混。日本贸易振兴机构根据泰国陆路运输厅数据统计，今年前三季度，比亚迪在泰国当地上牌的插混乘用车有7,113辆。到9月底，奇瑞在纯电市场已经领先，把各类动力车型都算上，比亚迪仍在前面。直到10月，奇瑞旗下品牌才以累计39,047辆，超过比亚迪和腾势合计的38,770辆。

两家身后，上汽名爵前十个月在泰国上牌28,191辆，吉利、极氪和雷达三个品牌合计22,440辆。按泰国汽车媒体Car250的分品牌数据，同期当地新登记的私用乘用车、客车和货车共60.64万辆，仅12家中国车企及品牌旗下的车型就占了19.06万辆，约31.4%。

只看纯电乘用车，中国品牌合计的份额其实没有多少变化。去年前三季度是89.8%，今年同期，泰国新上牌的16.78万辆纯电乘用车里，中国车企占15.17万辆，份额为90.4%。一年间，这个数字只多了0.6个百分点，排在第一的中国车企却已经换了。

广汽埃安在泰国生产三款车，今年前三季度在当地上牌16,888辆纯电乘用车，略多于长安旗下品牌的16,151辆。

小鹏眼下没有本地工厂可以供货。前十个月，它在泰国上牌5,443辆，其中G6有3,218辆，X9有2,225辆。当地合作方MGC已按手上的预订，把进口和交付安排做到了明年年中。

11月3日，MGC表示，加税后要不要调价，得逐款看。据悉，小鹏和MGC也在研究泰国建厂，尚无投产时间表。

岚图来得更晚。它的首款车右舵版梦想家定于11月20日在泰国亮相，车还没正式上市，本地生产的事已谈在了前头。据泰国《曼谷商业报》报道，岚图当地经销商AI Mobility和东风讨论过找伙伴共同投资，也考虑过委托现有车厂组装。

这轮税改若落地，靠进口新车抢市场的中国品牌会更吃力。更有机会扩大份额的，是那些已经在泰国量产主销车型、等到换代也能从当地工厂供货的同行。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:27:02 +0800 <![CDATA[ 中选惨败后，特朗普对伊朗态度软化，称“可能没必要再打” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785177 美国中期选举民主党大胜、共和党遭遇重挫之际，特朗普政府对伊朗的军事姿态出现缓和迹象。

据新华社周三报道，特朗普在接受《华尔街日报》电话采访时承认，伊朗战事的确在一定程度上影响到共和党在本次中期选举中的表现，也拖累了他的支持率，但他并不后悔，“（如果重来）我还会这么做”。

稍早前，特朗普在接受媒体采访时谈及美伊战争局势称：“我们似乎正在得到所有想要的东西。”他随后表示：“我已经准备好了，我们已经准备好了。如果有必要，我们随时可以行动，但可能没有这个必要。”

特朗普的表态并不意味着美国已经放弃军事选项。他仍表示，美国已做好应对局势升级的准备，只是目前可能没有进一步动武的理由。

随着特朗普及其政府官员近期对伊朗问题的表态略显温和，国际油价也从上周高位明显回落。

伊朗警告美国：若重启大规模打击，将面临“噩梦”

对于美国中期选举结果，伊朗方面则将其解读为美国选民反对战争的信号。

伊朗议会议长、对美谈判高级代表穆罕默德·巴盖尔·加利巴夫表示，美国中期选举表明，美国民众已经投下了“反对战争”的选票。他同时警告称，如果美国选择重新对伊朗发动大规模袭击，将面临一场“噩梦”。

尽管美国近期释放出一定的缓和信号，但美伊之间的紧张关系依然没有根本改变。德黑兰方面表示，伊朗随时准备应对新的军事打击，并将予以强硬反击。

海湾阿拉伯国家也对局势保持警惕，并敦促特朗普给外交谈判更多时间。阿联酋、卡塔尔和沙特阿拉伯均是美国的地区盟友，在战争最激烈的阶段，这些国家曾遭到伊朗无人机和导弹的数千次袭击。

美伊谈判仍存分歧，霍尔木兹海峡局势牵动油市

外交层面，美伊谈判近期进展有限。卡塔尔和巴基斯坦一直在从中斡旋，但双方在多个关键问题上仍存在分歧。

其中，伊朗希望美国解除对其港口的海上封锁，而华盛顿则要求德黑兰在核活动问题上作出让步。

华尔街见闻此前文章提到，卡塔尔斡旋仍在继续，但美伊双方分歧尚未弥合，卡塔尔调解人员预计将在未来36小时内收到美国和伊朗对一项新提案的反馈。

这意味着，尽管谈判尚未取得实质性突破，外交渠道仍在运转。

伊朗总统佩泽希齐扬本周表示，最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已赋予政府更大权限，以推动和平谈判。这可能涉及一些此前被德黑兰视为“不可谈判”的议题，为外交解决留下了一定空间。

持续九个月的战争，正在成为特朗普面临的政治与经济压力

美伊战争始于今年2月下旬，当时美国和以色列对伊朗目标发动袭击，并击毙包括前最高领袖阿里·哈梅内伊在内的多名高级官员。

战争爆发初期，美国官员曾预计冲突最多持续四至六周，但伊朗展现出的持续反击能力超出预期。德黑兰的反击行动不仅扰乱了波斯湾地区，也对整个中东局势造成冲击。

与此同时，战争带来的能源成本上涨正在反噬美国国内经济。美国柴油价格创下历史新高，汽油平均价格也突破每加仑4美元。燃油成本飙升，加剧了美国民众对战争的不满。

这也构成了特朗普当前面临的现实困境：一方面，他仍坚持不能允许伊朗拥有核武器，并保留军事升级的可能性；另一方面，持续的战争和高企的能源价格正在增加国内政治压力。

民主党在中期选举中横扫国会后，特朗普对伊朗释放出暂缓军事行动的信号，美伊外交谈判也因此再次受到关注。但从双方在海上封锁、核问题上的分歧，以及伊朗持续保持的军事戒备来看，局势距离真正缓和仍有距离。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:23:03 +0800 <![CDATA[ 民主党横扫国会，黄金重返4045美元！但分析师警告：牛市可能已经结束 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785176 黄金在政治与货币双重利好驱动下急涨，但技术面与情绪面均发出风险信号。

美国2026年中期选举结果显示民主党大概率横扫国会参众两院，市场随即押注这将为货币政策转向和美元走软创造条件，推动现货黄金重返每盎司4045美元，日内涨幅接近3%。

美元跌至9月底以来低点，美债名义收益率与实际收益率同步下行，进一步支撑黄金买盘。然而，根据CME集团FedWatch工具，市场目前仍有近80%的概率押注美联储将在12月再度加息，这一预期显著压制了金价上行空间，使其难以有效突破3970美元阻力区域。与此同时，多位分析师发出警告——黄金的长期牛市趋势或已悄然瓦解，若关键支撑失守，金价最低或跌至2500美元。

民主党胜选引发政策联想，金价急涨逻辑链条浮现

民主党在众议院和参议院的全面胜利，迅速引发市场对华盛顿政治僵局的预期，投资者随之涌向避险资产，美债收益率承压下行，美元随之走弱。非孳息资产黄金的持有机会成本由此降低，买盘迅速跟进。

Tastylive期货与外汇策略主管Christopher Vecchio在接受Kitco News采访时阐述了这一逻辑链条：民主党控制国会，可能对科技板块形成压力，尤其是当前支撑经济增长的人工智能基础设施与数据中心大规模投资或将放缓。他认为，数据中心建设的降速将在未来三至六个月内拖累整体商业投资，经济放缓或反过来改变美联储的货币政策取向。

"中期选举结束，民主党横扫，市场开始担忧数据中心建设将会降速，"Vecchio表示，"商业投资下滑，美联储无需加息，实际利率将承受很大压力，大概率走低。"他预计，实际收益率下行与美元走软的组合，将为黄金在2027年第一季度前重新积累上行动能创造有利条件。

Pepperstone研究主管Chris Weston同样认为，民主党在国会赢得压倒性多数席位，将对特朗普国内立法议程形成制约，或促使其政府转而采取更为强硬的对外政策。"美元走弱、实际收益率下行，加之市场寻求对冲潜在更难以预测的特朗普政府的需求，三者叠加为黄金买家提供了颇具说服力的配置背景，"他说。

美联储加息预期形成对冲，金价上方阻力重重

尽管政治面利好明确，美联储政策路径的不确定性仍是压制金价的重要变量。劳工部周二公布的职位空缺及劳动力流动调查（JOLTS）显示，9月职位空缺升至752.3万个，高于8月上修后的719万，劳动力市场韧性超出预期，进一步巩固了12月加息的市场预期。

此外，美国经济增长保持韧性、价格压力持续，均为美联储维持紧缩基调提供支撑。在此背景下，非孳息资产的相对吸引力仍受压制，金价短期内难以轻松突破3970美元阻力区。

技术面同样不容乐观。从4小时图来看，金价在100周期简单移动平均线下方运行，并位于自10月中旬高点以来跌势的全部关键斐波那契回撤位以下。23.6%回撤位3947美元构成当前直接阻力，其上方3970美元一线为更强压制。若金价能够有效站上3970美元，则有望挑战38.2%回撤位3995美元，进而向50%回撤位4033美元和100周期均线4057美元靠拢。

市场目前关注周三稍晚公布的ADP私人就业数据及ISM服务业PMI，周五的非农就业报告（NFP）则将是决定金价近期走向的关键变量。

美债取代黄金成避险首选，老将策略师示警牛市或终结

在多方看涨声音之外，MarketGauge首席市场策略师Michele Schneider发出更为严峻的警告。她在接受Kitco News采访时直言，尽管民主党胜选或最终对金价形成支撑，投资者切勿想当然地认为黄金将自动受益于政治不确定性或利率下行。

"黄金的避险功能已经断裂，"Schneider表示。她指出，支撑黄金历史性涨势的基本面论据并未消失——政府债务持续攀升、通胀仍处高位、地缘政治风险犹存——但这些因素已无法再激发新的投资需求。与此同时，有越来越多的证据显示，投资者正在转向美国国债寻求保护。"黄金似乎已不再是大规模避险的选择，现在债券才是。"

她亦承认，各国央行的持续增持或有助于恢复投资者信心，金价若能重新站稳4000美元，将是重燃多头动能的必要条件。然而，下行风险同样不容轻视：一旦3940美元附近的支撑失守，或将引发新一轮抛售潮，将金价推向3500美元，乃至最低2500美元的水平。

财政赤字长期隐忧，黄金吸引力跨越党派之争

超越短期政治扰动，部分分析师将视线投向更深层的结构性风险。Bawden Capital创始人Jen Bawden表示，无论哪个政党控制国会，美国不断攀升的债务负担都将构成持续压力，因为两党均未能提出令人信服的财政整固方案。

她认为，持续的财政赤字和不断上升的债务偿付成本，将最终迫使美联储放松货币政策或扩张资产负债表。"对我而言，黄金是对冲决策者以宽松货币应对债务压力、长期侵蚀美元购买力这一风险的工具，"Bawden说。

她同时提示，强势美元和高利率环境仍将在短期内对金价形成拖累。"选举重要，因为政策重要。但更长远的问题在于，两党中的任何一方能否重建市场对美国财政状况的信心。黄金的吸引力，正建立在这一不确定性之上——无论谁赢得国会控制权。"

地缘风险犹存，新国会就职前特朗普仍握主动权

在地缘政治层面，美伊冲突持续提供风险溢价支撑。据路透报道，伊朗一名高级官员表示，只有在制裁解除且美国解除海上封锁的前提下，霍尔木兹海峡才会重新开放。伊朗伊斯兰革命卫队则宣布，四艘油轮在霍尔木兹海峡以南触雷沉没，进一步加剧石油供应风险和通胀忧虑。

特朗普周二向英国《金融时报》表示，尽管以色列总理内塔尼亚胡暗示本周或发动袭击，美国目前并无对伊动武的直接计划。

值得注意的是，Vecchio也提醒，民主党控制国会并不会立即降低地缘政治不确定性。新一届国会要到明年1月才正式就职，这意味着特朗普在此之前仍拥有推进额外政策举措的窗口期。这一过渡期的不确定性，或将在短期内继续左右黄金的价格走势。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:17:43 +0800 <![CDATA[ 民主党横扫国会后，投资者最关注的12个问题 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785174 民主党在美国中期选举中取得压倒性胜利，不仅夺回国会参众两院控制权，更在多个传统共和党票仓实现突破。美国政治格局迎来重大变化，特朗普政府未来两年的政策议程也将面临更多制约。

据新华社援引美国媒体3日预测，民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还连续在多个关键州击败共和党，获得国会参议院席位。

民主党横扫国会的前景明朗后，美股期货一度大幅跳水，但随着投资者逐步消化选举结果，市场情绪迅速回暖，主要股指期货收复失地，纳斯达克100指数期货由跌转涨，道指期货涨超1%。与此同时，美债全线走强，美元走弱，黄金重回4000美元上方。

盛宝银行研究团队认为，此次选举将推动美国市场进入新的政策环境，该行梳理了投资者最关注的财政政策、AI投资回报、美元走势以及全球资产配置等12个问题。

1. 民主党横扫国会，对美国经济和金融市场意味着什么？

最重要的变化是，华盛顿的政策环境可能从相对统一的政策议程转向政治僵局。

特朗普仍然是美国总统，但民主党控制国会两院，将显著限制其立法议程，尤其是在税收、财政刺激和政府支出方面。不过，民主党也无法随意改写政策，因为特朗普仍然拥有总统否决权。

因此，未来两年更可能出现的是政治对抗加剧、国会监督力度上升以及立法陷入僵局，而不是现有政策被立即全面推翻。

对市场而言，这意味着未来财政刺激的确定性下降，监管政策的不确定性则可能上升。

从今天的市场表现来看，这种担忧已经有所体现。

美股期货一度大幅下挫，反映出投资者对美国科技行业监管趋严和财政政策变化的担忧。与此同时，美债上涨、美元走弱，表明市场也在重新评估未来美国财政扩张和经济增长的路径。

2. 这是否意味着特朗普的经济议程已经结束？

更准确地说，是受到限制，而不是被彻底拆除。

美国国会与白宫掌握着不同的政策工具，民主党控制国会并不能直接终结特朗普政府的所有政策。

具体来看：

  • 税收与财政刺激：新的减税措施和大规模支出计划将更难获得通过，但现有税收立法不会自动失效。

  • AI与科技行业：国会可以加强监管审查、限制新的激励措施，但全面性的监管立法仍可能面临总统否决。

  • 贸易与关税：特朗普仍然拥有相当大的行政权力，尽管这些权力也受到法律约束。民主党控制国会并不意味着关税风险消失。

  • 能源与地缘政治：白宫仍然在外交政策、制裁和军事决策方面拥有重要影响力。

  • 人事任命：如果民主党控制参议院，特朗普提名的法官和高级官员可能更难获得确认。

真正值得警惕的是，政治对抗可能进一步演变为政府支出争端、政府停摆威胁以及债务上限问题带来的市场波动。

盛宝银行认为，市场可能过快地将民主党控制国会与美国经济增长走弱画上等号。现有政策框架的大部分内容仍然存在，私人部门的投资周期也在继续。

3. 民主党横扫国会，会带来更低的通胀和利率吗？

财政刺激空间收窄，可能降低美国国债收益率面临的部分上行压力，但通胀前景并没有那么简单。

如果未来新增赤字融资刺激的可能性下降，市场对美国国债发行规模和长期融资需求的预期也可能随之降低。这有助于解释为什么随着选举结果逐渐明朗，美国国债收益率出现回落。

今天，美国国债全线走强，10年期美债收益率在亚洲交易时段一度下跌约5至6个基点，反映出市场对未来财政扩张力度减弱的预期。

但财政刺激减弱并不意味着通胀一定下降。关税、能源价格、工资以及供应约束仍可能继续推高物价。

对美联储而言，选举结果不会改变其政策目标。如果经济增长放缓，但通胀仍然处于高位，货币政策决策反而可能变得更加复杂。

投资层面的含义是，美债可能受益于经济增长预期走弱，但要形成持续性上涨行情，仍需要经济数据和通胀趋势提供支持，而不能仅仅依靠选举带来的短期情绪变化。

4. 为什么科技股和AI股票受到的冲击尤其严重？

此次选举正在加速一场原本就已经开始的AI投资逻辑重估。

中期选举前，科技行业已经面临估值偏高、资本开支规模庞大，以及AI投资究竟能够多快转化为利润等问题。民主党控制国会，则为这些担忧增加了新的变量：监管审查。

主要有三方面风险：

  • 监管审查加强：国会可能针对AI企业展开更多调查，涉及市场竞争、消费者保护、数据隐私和模型安全等领域。

  • 数据中心受到更多限制：数据中心的电力消耗、电网成本、水资源使用和项目审批可能面临更严格的审查。当地社区的反对也可能推高成本、拖延项目进度。

  • 资本开支面临更严格的审视：监管环境趋紧，可能让投资者对AI基础设施的融资能力和盈利前景提出更高要求。

此外，国会审查还可能推动AI安全标准、独立模型评估以及数据中心开发商问责机制的发展。

今天亚洲科技股的表现已经反映出这种担忧。韩国股市一度下跌约4%，日本股市也受到AI交易降温的冲击。投资者担心，如果民主党推动更严格的AI监管，数据中心建设和相关基础设施投资可能受到影响。

不过，这并不意味着美国将全面转向反AI政策，两党在维持美国AI领先地位方面仍有相当大的共同利益。

盛宝银行认为，此次政治变化为AI行业估值重估提供了催化剂，但更深层的问题在于：投资者越来越不愿意仅仅因为企业增加AI支出就给予奖励，他们开始要求看到明确的投资回报路径。

5. 这是否意味着AI繁荣周期即将结束？

并不是，但AI行业可能正在从投资扩张周期转向盈利能力周期。

此前，只要企业不断扩大AI算力和基础设施规模，就可能获得市场奖励。如今，投资者开始提出更加严格的问题：这些扩张由谁买单？涉及多少债务？新增产能需要多久才能转化为收入？最终又是谁能够获得AI产业链中的经济收益？

盛宝银行将AI投资标的划分为三类：

第一类：成熟的行业龙头。

包括具有盈利能力的平台企业、核心芯片供应商以及存储器生产商。这些企业资产负债表相对稳健，需求也更加明确，因此具有更强的抗风险能力，但同样无法完全避免估值收缩。

第二类：资本密集型基础设施企业。

包括数据中心开发商和高杠杆算力供应商。这类企业面临更大的融资、电力供应和监管风险，商业模式也更依赖持续增加的资本开支。

第三类：AI应用企业。

这些公司利用AI改善生产效率、利润率和客户体验，却不需要独自承担整个AI基础设施建设的巨额投入。

盛宝银行认为，AI投资的下一阶段可能更加青睐第三类企业，同时对第一类企业保持选择性配置。

这也意味着，未来一些更好的AI投资机会，可能出现在传统半导体和超大规模云计算企业之外。

6. 现在是抄底美国科技股的机会吗？

盛宝银行认为，可以选择性布局，但不宜仅仅因为股价下跌就买入整个科技板块。

从技术面来看，纳斯达克100指数期货的14日相对强弱指数（RSI）已经接近30，进入超卖区域。这可能为短期反弹创造条件，尤其是在市场仓位过度集中、投资者情绪明显转弱的情况下。但另一方面，纳指期货已经跌破200日移动均线，意味着技术性抛售和新增空头头寸可能继续延长市场波动。

今天美股期货从早盘大幅下跌到随后收复失地，也体现了市场多空力量的快速变化。不过，短线反弹并不意味着AI投资逻辑已经得到修复。

关键在于区分技术性反弹与基本面重估。

对于长期投资者，盛宝银行更倾向于选择具有盈利能力、资产负债表稳健、客户基础成熟且能够持续产生现金流的AI龙头企业。相较之下，对于商业模式依赖资本开支持续增长、融资渠道畅通的高杠杆基础设施企业，则需要更加谨慎。

投资者也不应认为美国国债收益率下降就一定能够挽救所有成长股。较低的贴现率固然有利于估值，但如果企业盈利预期同时恶化，这种支撑可能被抵消。

盛宝银行的建议是：分阶段、有选择地买入优质资产，而不是试图精准抄底。包括英伟达即将公布的财报在内，企业盈利表现将比选举结果本身更能检验AI投资逻辑。

据华尔街见闻此前文章，摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson给出了类似的判断。

Wilson在周一发布的客户报告中表示，美国中期选举无论结果如何，都可能成为一次经典的“清除事件”（Clearing Event）。随着选举落幕，市场不确定性有望显著消散，高质量周期股或迎来买入机会。

历史数据也为这一判断提供了支撑。Wilson援引数据显示，自1982年以来，大盘股在中期选举后六个月内平均上涨约15%（市值加权）至16%（等权重），此后一年涨幅进一步扩大至约22%。

7. 民主党横扫国会后，美股、美债、汇率和大宗商品将如何表现？

盛宝银行认为，民主党横扫国会后，市场可能面临一段政策不确定性上升、资产表现分化的时期。

财政刺激空间受到限制，叠加AI监管和巨额资本开支带来的担忧，美股尤其是科技股短期仍可能承压，波动也会加大。不过，部分科技股已经出现超卖迹象，如果企业盈利保持强劲，市场也可能迎来反弹。

相比之下，美债和黄金可能继续受到资金青睐：财政刺激预期降温，可能推动美国国债收益率进一步回落；美元则可能因利率优势减弱而走软，为黄金提供支撑。欧元、日元和部分新兴市场货币也有望受益于美元走弱，但各自的经济基本面仍是重要影响因素。原油走势则更复杂，经济增长担忧可能压制油价，但如果伊朗局势再度升级，油价仍可能快速上涨。

今天的市场表现与这一判断有不少呼应。美债走强、美元走弱，黄金重新站上4000美元，反映出投资者正在调整对美国财政政策和利率前景的预期。

不过，美股期货从大幅下跌转为反弹，也说明市场并未因民主党胜选而全面看空美国资产。接下来，企业盈利能否抵消政策不确定性带来的压力，仍是决定美股走势的关键。

8. 美元是否正在进入一轮更持久的下跌？

美元走弱具有一定逻辑，但现在就宣告美国经济例外论终结仍为时过早。

短期来看，逻辑相对清晰：财政刺激预期下降，可能压低美国国债收益率，进而削弱美元的利率优势。

与此同时，美国科技行业领导地位面临更多不确定性，也可能促使国际投资者重新分散投资组合，降低对美国资产的集中配置。

今天美元指数走弱，美元一度触及一个月低位，欧元和日元等货币获得支撑。黄金也受益于美元走弱，进一步突破4000美元关口。

但美元最终走向仍取决于美国与其他经济体之间的增长和利率差异。如果美国经济继续跑赢其他主要经济体，或者地缘政治紧张局势进一步升级，美元需求仍可能恢复。

盛宝银行的建议是，投资者可以考虑降低过度集中的美元敞口，但不宜贸然押注美元将出现单边、大幅下跌。

9. 美国国债还有上涨空间吗？久期资产是否重新具有吸引力？

此次选举强化了美国国债的战术性投资逻辑。

民主党控制国会可能限制进一步财政刺激，投资者因此开始重新评估美国经济增长、政府融资需求和利率走势。

这可能通过两条路径支撑债券市场：

一是经济增长预期下降，二是此前反映在国债收益率中的财政扩张溢价可能有所回落。

今天美国国债全线走强，市场对未来财政支出和减税计划受阻的预期，成为债券获得支撑的重要原因之一。

但政治僵局并不等于美国债务问题得到解决。无论哪个政党控制国会，美国仍然面临庞大的利息支出和结构性财政压力。

在配置上，盛宝银行更倾向于中等久期的高质量债券，而不是激进押注收益率曲线最长期限的债券。

美国国债收益率曲线中段可能提供更有吸引力的收益与价格上涨组合，尤其是在经济增长放缓的情况下。

主要风险在于，如果通胀重新抬头，或者期限溢价上升，即使经济增长走弱，长期国债收益率仍可能上行。

10. 黄金会成为美国中期选举的赢家吗？

黄金面临的支撑因素相对有利：美国国债收益率下降、美元走弱以及政治不确定性重新上升。

今天黄金价格重新站上4000美元关口。路透社报道称，现货黄金一度上涨2.4%，至每盎司4021.68美元。美元走弱和美债收益率回落，为金价提供了直接支撑。

而且，黄金的投资吸引力并不局限于此次选举。地缘政治紧张局势、财政可持续性担忧，以及投资者希望分散过度集中的股票投资组合，都继续支撑黄金的长期配置逻辑。

不过，投资者需要区分黄金作为投资组合分散工具，与黄金作为短期选举交易标的之间的差异。

如果美国国债收益率反弹，或者美元重新走强，黄金仍可能出现回调。地缘政治局势也是重要风险，特别是如果美国与伊朗之间的冲突进一步升级，黄金市场可能受到新的冲击。

盛宝银行认为，黄金仍然适合作为对冲通胀、地缘政治冲击和政策不确定性的战略性资产，而不是追逐选举短期行情的工具。

11. 现在应该从美国资产转向国际市场吗？

此次选举进一步强化了分散投资的理由，但并不意味着投资者应该放弃美股。

美国企业在科技领先地位、盈利能力、创新以及资本获取方面仍然具有明显优势。政治僵局并不会直接消除这些优势。

不过，美国股市此前高度集中于大型科技股，投资者可能越来越怀疑，这些企业能否在当前较高估值水平上继续创造超额回报。

盛宝银行认为，有三个方向值得关注：

  • 亚洲市场：选择性关注中国科技企业，以及受益于国内AI应用普及的公司。

  • 美股内部扩大投资范围：关注等权重指数配置、大型科技股以外的优质企业、医疗保健行业，以及能够利用AI改善利润率的公司。

  • 多资产分散配置：将中等久期债券和黄金作为补充资产，而不是完全依赖股票市场获取投资组合回报。

今天亚洲市场的表现也说明，全球资产轮动并非简单的资金从美国流向其他市场。韩国股市一度大跌约4%，随后又由跌转涨；不同市场受到的影响存在差异，科技股占比较高的市场尤其容易受到AI监管预期变化的冲击。

需要注意的是，美国科技股调整并不意味着所有国际股市都会上涨。如果市场出现全面避险，全球股票资产都可能受到冲击。

12. 什么因素可能扭转当前市场的负面反应？年底前又应该关注什么？

盛宝银行认为，有三大因素可能推动市场情绪反转。

首先，AI企业盈利表现。

如果头部科技企业能够证明资本开支正在转化为收入和利润，市场对AI投资周期的担忧就可能减弱。投资者需要关注英伟达财报、超大规模云服务商的资本开支指引、数据中心融资情况以及半导体订单。

其次，美国经济数据。

如果就业和经济增长数据保持强劲，市场对政治僵局将明显削弱美国经济的判断可能受到挑战。与此同时，如果通胀表现顽固，美国国债收益率此前的上涨行情也可能逆转。

第三，政策不确定性下降。

如果投资者逐渐认为，新一届国会虽然可能制造政治噪音，但实际上难以对AI投资造成实质性破坏，那么此前计入市场的部分监管风险溢价就可能消退。

除了这三大反转催化剂，年底前还有四个问题值得持续跟踪：

  1. AI支出究竟是在放缓，还是市场只是开始要求更好的投资回报？重点观察英伟达财报、云巨头资本开支指引、数据中心融资和半导体订单。

  2. 美债收益率下降究竟来自通胀预期改善，还是经济增长预期恶化？两种情况对股票和信用市场的影响截然不同。

  3. 美元弱势能否持续？如果美元持续下跌，将为亚洲股市、新兴市场货币和黄金提供更强支撑。

  4. 政治僵局是否会演变为财政对抗？预算谈判、债务上限进展、国会委员会调查以及各州对数据中心的新限制，都可能成为下一轮市场波动的来源。

未来两个月，将检验此次中期选举究竟只是加速了市场原本就在进行的资产轮动，还是意味着市场领导力量将出现更深层次的变化。

对于投资者而言，民主党横扫国会并不是简单的利空或利好信号。今天全球市场先跌后涨的表现，恰恰说明市场正在同时权衡政策不确定性与财政扩张放缓带来的影响。

接下来，AI投资能否兑现回报、美国财政政策如何演变，以及美元和美债收益率能否延续当前方向，将比选举结果本身更能决定市场的下一步走势。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 18:10:21 +0800 <![CDATA[ 收购礼新一年多，中国生物制药用70亿美元BD给出答案 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785175 11月4日，中国生物制药发布公告，与勃林格殷格翰（BI）签订战略选择权及许可协议，覆盖6个抗体偶联药物（ADC）和T细胞衔接器（TCE）临床前项目。

中生将获得3.58亿美元首付款及近期付款，选择权行使、开发、监管及商业化里程碑合计最高70亿美元，另有最高双位数的销售分成。

这是中生今年第三笔与跨国药企的重磅合作，也刷新了公司BD交易的金额纪录。

6个项目里，5个来自礼新医药。

2025年7月，中生全资收购礼新。一年多之后，礼新的早期管线就从一家跨国药企手里拿到了打包合同。

并购和BD，中生管理层押注的两条路线，在这笔交易里汇聚成了一条线。

01 从引进到授权，与BI的第二次握手

中生和勃林格殷格翰是老搭档。

2024年，双方在肿瘤领域建立战略合作，共同在中国内地研发和商业化BI的肿瘤药物。第一个落地的产品宗艾替尼片，已在国内获批两项肺癌适应症，由中生负责商业化。

两年后，交易方向反了过来。上一次，中生把BI的药引进中国。这一次，BI来买中生的早期资产。

交易结构上，中生主导6个项目的早期开发，一直推进到全球I期临床完成。达到约定的临床里程碑后，BI再行使选择权，其中4个项目获得大中华区以外的独家权益，另外2个项目获得全球独家权益。

选择权模式把最早期、也最能体现研发能力的环节留在了中生手里。项目每往前走一步，资产价值就抬高一截，首付款之外的大头，跟着临床数据一起兑现。

中生董事会主席谢其润表示，与BI的第二次合作，进一步验证了公司在新一代肿瘤领域的国际科研实力，中生的创新平台和早期开发能力，与BI的全球肿瘤专业能力相结合，可以充分释放这些项目的潜力。

两年合作下来，BI对中生的研发团队已经足够了解。这一次，它直接为中生的临床前项目拿出3.58亿美元的首付款及近期付款。

02 礼新的价值，一年里被重新定价

时间回到2025年7月。

中生以约10亿美元估值全资收购礼新医药，净代价5.01亿美元，创下当时中国本土药企之间的并购金额纪录。

收购之前，礼新手里已经有两笔授权。2023年，GPRC5D ADC LM-305的全球权益授权阿斯利康，交易总额约6亿美元。2024年，PD-1/VEGF双抗LM-299授权默沙东，首付款5.88亿美元，总交易额32.88亿美元。

双抗和ADC两条技术路线，礼新都拿到了跨国药企的市场化定价。

收购之后，兑现一步步落地。LM-299的3亿美元技术转移里程碑已经到账，默沙东预计2027年上半年启动III期临床，后续里程碑还在路上。

现在，礼新又有5个项目进入了BI的交易。

当初的这笔交易，从现金上看已经赚回来了。LM-299的3亿美元里程碑，加上本次合作3.58亿美元的首付款及近期付款，两项合计6.58亿美元，已经超过当初5.01亿美元的净收购代价。后面还有着更多的的潜在里程碑付款。

收购biotech，最难的是把人留住。

礼新团队在收购后整体加入中生，以里程碑激励绑定，研发团队保持完整，核心人员没有流失。礼新保留独立决策空间，按自己的节奏推进研发。集团则开放700多人的临床团队、覆盖全国的商业化网络、双向BD渠道，以及数据和AI基础设施。礼新创始人秦莹出任中生肿瘤领域首席科学家，参与集团层面的科学决策。

谢其润的说法很直接，“创始人和科学家团队的核心价值，是我们收购之前就充分考虑清楚的。不论是收购过程中还是收购之后，我们也都会对创始团队保持足够的尊重，这也是我们能够连续达成关键收购的重要原因之一。”

管线是团队做出来的。团队留住了，管线才会继续产出。

把这笔并购放到全球医药史里看，最相似的可能就是罗氏和基因泰克。1990年，罗氏以21亿美元取得基因泰克约60%股权，此后长期保留其独立的研究体系，赫赛汀、安维汀等重磅肿瘤药都出自基因泰克。2009年，罗氏再以468亿美元收购剩余股份。

两者的整合思路一脉相承，保留团队，保留独立研发，集团提供资源。

这个类比最终能走多远，要看礼新管线后续的临床数据。至少在收购后的第一年，礼新交出的成绩单已经足够厚。

03 并购与BD，两条线同时兑现

把时间轴拉回全年。

3月，中生将JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼的全球权益授权赛诺菲，首付款1.35亿美元，总额最高15.3亿美元。7月，PDE3/4抑制剂TQC3721的海外权益授权阿斯利康，首付款2亿美元，总额最高19亿美元。11月，与BI的合作总额最高70亿美元。

三笔合计约104.3亿美元，覆盖血液、呼吸、肿瘤三个领域。出单的主体，从正大天晴延伸到礼新和北京泰德。

野村在TQC3721交易后点评，这笔授权证明了中生的研发能力，以及追赶中国头部大药企交易节奏的决心。四个月后，70亿美元的合作把这个节奏又往前推了一大步。

中生的“家底”也撑得起这样的节奏。Citeline数据显示，中生研发管线规模全球排名第14位，活跃研发药物116个。

伯恩斯坦报告显示，截至9月21日，2026年中国创新药对外授权总交易额接近1200亿美元，已达2025年全年的89%。按金额计，美国药企今年引进的授权交易中，超过三分之二来自中国。全球首次登记的临床试验中，中国原研资产占比52%，2021年这一比例为38%。

跨国药企的早期管线，越来越多从中国采购。

在这条供应链上，中生同时握着三种供货方式。自研拿出了罗伐昔替尼和TQC3721，并购带来了礼新，双向BD把两条线的产出一起变现。

后续选择权能否如期行使、里程碑能否逐笔落地，还要看这些项目I期之后的数据。但并购的眼光和BD的魄力，已经在过去一年里得到了一轮验证。

两年前，中生从勃林格殷格翰手里引进新药。

两年后，勃林格殷格翰从中生手里买走下一代肿瘤疗法。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 17:58:59 +0800 <![CDATA[ 主动科技两轮融资约8亿元，侵入式脑机接口竞逐临床转化 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785173 11月4日，上海主动科技有限公司（以下简称：主动科技）宣布完成4.64亿元天使+轮融资，由高榕创投、国投先导、上海科创投联合领投。

跟投方包括康君资本、中网投、国泰海通、浦东创投、上海科创基金、广药资本等，老股东道彤资本、华大松禾、英诺资本继续追加投资。本轮融资将用于侵入式脑机接口研发、临床转化与产业化建设。

此前，公司于8月3日披露3.3亿元天使轮融资，两轮披露时间相隔约三个月，合计约8亿元。

主动科技称，本轮融资规模创国内脑机接口领域天使+轮融资纪录，天使轮与天使+轮合计金额创该领域天使轮系列累计融资纪录。

主动科技成立于2026年2月，由临港实验室孵化，专注侵入式脑机接口，产品覆盖柔性电极、专用芯片、编解码算法与系统集成的全链路自研，布局运动、视觉、情绪三条产品线。运动脑机接口产品"天枢"面向脑卒中、脊髓损伤、渐冻症等导致的运动与语言功能障碍患者。

公司核心团队研发的1024通道侵入式脑机接口系统于2025年11月取得型式检验报告，型式检验是产品进入临床试验前的基础安全核验。

公司8月披露，计划以1024通道系统启动临床试验。截至本轮融资披露，公司未公布试验启动时间、入组进展与研究医院。公司此前披露已建成约2500平方米办公及GMP车间，计划2026年底前建成超1万平方米新总部。

国内侵入式脑机接口企业目前处于不同产品转化阶段。

从临床进度看，脑虎科技10月28日完成7亿元B轮融资，多中心注册临床已启动，公司披露累计完成65例临床试验。阶梯医疗10月披露已累计完成42例长期植入，256通道系统的多中心注册临床试验完成全部受试者入组。博睿康的植入式脑机接口产品已获注册证并启动商业化销售。

监管层面，10月22日，国家药监局器审中心发布植入式脑机接口手部运动功能代偿系统临床试验技术审评要点，要求先开展可行性临床试验再开展确证性临床试验，可行性试验数量不低于4例，上市后随访不少于植入后2年。

该要点适用范围为颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者的手部抓握功能代偿，主动科技布局的视觉、情绪产品线及语言功能，仍需按各自预期用途确定临床评价要求。

主动科技成立仅九个月，尚未公开人体植入病例与注册临床启动时间。后续值得关注的是主动科技的临床试验启动时间、项目牵头医院、安全性与功能性改善数据。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 17:19:09 +0800 <![CDATA[ 共和党中选失利、4.5亿美元泡汤？“大金主”马斯克发声，特斯拉、SpaceX盘前大跌 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785153 共和党中选失利、民主党大获全胜，马斯克押注共和党的近4.5亿美元政治豪赌或就此落空，其旗下特斯拉与SpaceX股价承压，科技股与AI基础设施板块亦遭到波及。

11月4日，马斯克在社交媒体上以自嘲口吻发声：“我干预选举的激光通信这次可能没起作用。”现有申报记录显示，为帮助美国共和党在中期选举中胜出，马斯克已向联邦政治委员会捐赠4.45亿美元，他也因此成为此次中期选举最大的个人金主。

然而，民主党不仅夺回众议院控制权，更在多个关键参议院席位的争夺中胜出，据Decision Desk HQ预测，民主党将同时掌控参众两院。

分析人士警告，民主党横扫国会将加大对AI监管的立法压力，并可能阻碍外界高度关注的特斯拉与SpaceX潜在合并交易。与此同时，民主党候选人Gina Hinojosa料将在中期选举中当选得克萨斯州州长，其此前明确提出暂停新数据中心许可证申请、废除现行税收优惠，令市场对该州AI数据中心监管收紧的预期骤然升温。美股盘前，特斯拉跌超4%，SpaceX跌超3%。

马斯克豪掷4.45亿，共和党仍落败

本届美国中期选举堪称史上最烧钱的一届。据追踪竞选财务的独立机构Open Secrets，本轮中期选举总支出预计接近120亿美元，较2022年上届中期选举增加约30%。截至10月中旬，已有逾95亿美元入账，超级政治行动委员会（Super PAC）贡献逾半，约55亿美元。

其中个人捐款规模创下历史纪录。据倾向自由派的智库Brennan Center for Justice统计，截至10月14日，前40大捐款人合计已出资24亿美元，为中期选举史上同期最高水平。美国竞选财务专家Michael Beckel表示：

"2026年中期选举的开支正在打破纪录，越来越多的资金来自最富有的捐款人和团体。"

马斯克的捐款额在所有个人捐款人中遥遥领先。据联邦选举委员会（FEC）申报记录，他截至10月已累计捐出近4.45亿美元，大部分流向他于2024年设立的超级政治行动委员会America PAC，以及共和党系的参议院领导力基金。在地域分布上，其资金高度集中于得克萨斯州，当地也是他旗下多家企业的所在地——America PAC在得州参议院选举中的投入超过4500万美元，支持共和党候选人Ken Paxton对阵民主党候选人James Talarico；此外，密歇根州和俄亥俄州参议院选举各获约1000万美元投入。

除马斯克外，其他大额金主同样活跃。在共和党阵营，经营全球最大交易公司之一的Jeff Yass，以及美国商业用品公司所有者Richard和Elizabeth Uihlein，本轮各自向共和党相关事业捐款逾1亿美元。在民主党阵营，George Soros旗下的Geosor Corp和Fund for Policy Reform合计向自由派团体捐出1.02亿美元，前纽约市长、商人Michael Bloomberg则捐出逾6000万美元。Open Secrets的Brendan J Glavin还指出，加密货币公司在本届选举中同样十分活跃，Ripple与Coinbase合计向推动加密产业利益的超级政治行动委员会捐款6300万美元。

特斯拉、SpaceX股价承压，合并时间表添变数

选举结果对马斯克商业帝国的冲击不仅源于捐款打水漂，更在于民主党掌权带来的政策与监管风险。市场对民主党横扫国会的担忧集中于两条主线：其一，民主党倾向于对AI实施更严格监管，将波及特斯拉与SpaceX正在全力推进的相关业务；其二，国会层面的阻力可能拖慢乃至阻碍两家公司的潜在合并进程。

据彭博此前援引知情人士报道，马斯克方面正力争在明年上半年宣布特斯拉与SpaceX的合并交易，以求在特朗普任期届满前完成交割。First New York的Vikram Rai上周向彭博表示：

"如果出现民主党横扫局面，这两只股票都面临重大的头条风险。"

从历史数据看，马斯克旗下公司的股价对选举结果极为敏感。2024年特朗普胜选后，特斯拉股价在逾一个月内飙升逾90%，但随后随着马斯克与特朗普关系趋于复杂、以及投资者对其主导政府效率部（DOGE）的疲倦情绪蔓延，涨幅逐步回吐。截至此次选举前，特斯拉股价自7月底低点已累计反弹34%。SpaceX今年早些时候完成IPO后，股价基本持平，但当前市值仍高达约1.9万亿美元。

Nationwide Funds Group首席策略师Mark Hackett表示：

"选举前，叙事与情绪是重要驱动力，但一旦选举落幕，基本面与现实将重新主导市场。"

得州选情搅动AI基础设施板块

选举结果对科技板块的冲击，在得克萨斯州体现得尤为明显。据新华社援引美国媒体报道，CNN预测民主党候选人Gina Hinojosa当选得克萨斯州州长。Hinojosa在竞选中明确将数据中心监管列为首要议题，主张在州立法机构出台完整保护措施前，立即暂停新数据中心许可证申请，并废除现行针对超大规模数据中心的20年免税政策，她批评该政策每年令得州损失至少10亿美元税收。

得州在AI基础设施版图中地位举足轻重。美国商业地产机构JLL报告显示，该州预计在2030年前超越北弗吉尼亚，成为全球最大数据中心市场，并有望占美国2030年前新增数据中心容量的约四分之一。当地已宣布的数据中心项目合计达13.3吉瓦，包括一座被宣传为全球最大规模的数据中心，以及谷歌在西北得州布局的四座数据中心。

然而，高速扩张已在当地引发强烈反弹。居民对噪音污染、地下水消耗、电费上涨和农地侵占的担忧持续累积，抗议团体相继涌现，部分还由共和党人主导。Hinojosa的胜选，使上述政策风险从地方民意层面上升至州级执政层面，令英伟达、CoreWeave等直接依赖数据中心资本开支的企业首当其冲，两家公司盘后均告走低。

类似的政治压力正在多个州同步蔓延：俄亥俄州民主党候选人Sherrod Brown将共和党对手定性为"数据中心的代言人"，当地选民亦在推动全州公投以禁止数据中心建设；威斯康星州民主党州长候选人Francesca Hong将"阻止AI数据中心"纳入竞选纲领；宾夕法尼亚州民主党州长Josh Shapiro则因被认为过度欢迎科技巨头而承受选民压力。这一连串信号表明，AI基础设施的监管博弈已不再局限于华盛顿，正逐步演变为各州层面的政治议题。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 17:02:27 +0800 <![CDATA[ 见闻历11.11限时大促！双开礼盒+千元知识礼包，双十一拿货价超香！ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3782813


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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:49:13 +0800 <![CDATA[ 千问接入国行苹果智能，系统调用与App承接 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785168 11月4日，苹果智能（Apple Intelligence）随最新iOS开发者测试版在中国大陆开放测试。符合条件的iPhone用户可在Siri、写作工具和视觉智能中调用阿里巴巴旗下千问的文本与图像理解、内容生成等能力。

10月31日，苹果公布计划称，相关功能将于12月随iOS 27.3正式版面向中国用户推出。首批苹果智能功能仍由苹果自研模型驱动，千问为其中部分体验提供支持。本次更新不包含苹果在WWDC 2026公布的新一代Siri AI功能。

从目前披露的产品机制看，千问接入苹果智能涉及两个不同的使用环节。一是用户在苹果系统界面内调用千问能力；二是用户主动跳转至千问App，由后者承接进一步需求。

两个环节可以通过会话跳转衔接，但对应的用户关系与商业价值有所区别。

首先，用户可自主选择是否启用千问集成功能。用户可以通过Apple登录或千问App账户登录，在Siri、写作工具和视觉智能中使用千问。问题、文档和图片发送给千问之前，系统会先征得用户同意。

这一环节中，千问主要承担模型服务角色。用户需求从苹果系统入口发起，千问提供相应能力，回复仍可在苹果界面呈现，相关交互受苹果的产品设计与授权机制约束。

用户主动跳转至千问App后，后续服务则由千问继续承接。

从公开测评来看，用户询问Siri如何改善睡眠，可先获得通用建议；点击千问标识跳转App后，千问可结合此前的睡眠、运动等记录，提供个性化方案。在识别穿搭的案例中，查找淘宝同款及下单也发生在跳转千问App之后。

这些使用示例体现了两个环节之间的会话衔接，同步范围、具体账户条件及不同场景下的使用稳定性，仍有待进一步验证。

苹果系统内调用，对应的商业机会是模型服务需求。

苹果设备生态为千问提供了新的系统级服务场景。如果用户持续调用千问能力，相关需求可能为阿里带来增量收入。不过，双方尚未披露合作的计费方式、调用规模及收入确认安排，目前无法测算实际贡献。

阿里云AI业务已有一定增长基础。根据阿里巴巴截至2026年6月30日季度的财报，AI相关产品收入连续第12个季度实现三位数同比增长。但这一数据反映的是阿里AI业务整体表现，不能用于推算苹果合作的收入贡献。

千问App承接后续任务，则提供了另一条用户触达路径。

QuestMobile数据显示，2026年9月，千问App月活跃用户规模为1.58亿，豆包为4.19亿。在消费级AI应用竞争中，苹果系统入口为千问提供了新的用户触达机会。不过，用户主动跳转不等于新增用户，更不等于持续活跃，实际转化效果需要后续用户数据支持。

目前来看，苹果仍掌握系统入口及相关交互机制。千问获得系统级曝光，并不等于直接获得独立的App用户关系。

千问接入国行苹果智能，为阿里带来了新的模型服务场景，也为千问App提供了潜在的用户触达机会，两条商业路径的价值仍待兑现。

随着iOS 27.3正式版计划于12月推出，系统内调用的实际规模、App跳转后的用户转化，以及双方是否披露更多商业合作信息，将成为衡量这项合作价值的后续观察点。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:29:12 +0800 <![CDATA[ 直击华泰证券业绩会：当“All in AI”驶入“深水区”后 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785166 日前，华泰证券召开了2026年第三季度业绩说明会,包括首席执行官周易、首席财务官焦晓宁为代表的管理层等出席会议，回答投资者提问。

面对公司前三季度净利润整体增长18%，但第三季度单季归母净利润同比下滑的业绩表现，AI战略落地，费用率上升、请资本业务表现等焦点问题，管理层做了坦诚的回应。

总体来看，华泰证券Q3单季利润承压主要归因于权益市场回调拖累自营投资收益，并非业务失速。同期，其投行、资管等轻资本业务依然保持了强劲的增长韧性。

AI投入和高费用率有关么？

财报数据显示，华泰证券Q3单季业务及管理费达到48.1亿元，费用率攀升至59.5%，较二季度有明显走高，引发投资者关注。

对此，首席财务官焦晓宁在会上解释称，公司的费用支出包含了科技研发、基础运营等具有持续性的刚性投入。由于单季度收入出现阶段性回落，导致费用率在数据呈现上有所波动，

但从前三季度整体来看，公司的营收利润率依然实现了同比增长。焦晓宁透露，华泰证券后续将依托AI技术重塑业务流程，进一步深化费用的精细化管控，在保障核心能力投入的前提下，着力提升投入产出效率。

轻资本业务和自营的关系？

尽管受自营业务拖累导致Q3整体利润承压，但华泰证券在轻资本业务板块还是交出了一份不错的答卷。

数据显示，公司Q3单季投行业务收入同比大幅增长约40%，资管业务收入同比增幅也达到约29.5%，在波动的市场环境中展现出极强的抗风险能力和业务韧性。

首席执行官周易表示，华泰证券将坚定推进财富管理与机构服务“双轮驱动”战略。未来，公司将进一步提升投行、资管、研究和机构交易之间的协同能力，持续增强轻资本业务对整体业绩的贡献度。同时，公司将坚持轻资本与重资本业务的协调发展，以此平抑市场波动，提升整体盈利的稳定性和抗周期能力。

针对Q3单季信用减值损失净转回9.4亿元对利润形成支撑的情况，焦晓宁明确回应，信用减值损益属于券商常规业务中的经常性事项，不应简单作为非经常性损益予以剔除。她强调，公司已严格按照会计政策全额计提了相关拨备，目前不存在潜在的信用减值压力。

官宣“AI涨乐”新规划

在本次业绩说明会上，“AI”成为华泰证券管理层高频提及的关键词。此前受到市场关注的金融大模型”“AI涨乐”也官宣了新的战略规划。

周易指出，智能化已成为华泰证券战略的重要支柱。在行业内率先推出AI原生应用“AI涨乐”的基础之上，公司正推动其服务模式从传统的“被动问答”向“主动洞察客户需求、智能匹配服务并持续陪伴”的助手式智能终端转型。

在AI赋能员工方面，华泰证券也将同步升级内部工具“聊TA”，旨在重构投资顾问的日常工作流，打造人机协同的财富管理新模式，以此实现降本增效。

回应市值关切，坚持稳定分红

针对近期资本市场波动及投资者对市值管理的关切，华泰证券管理层重申了理念和分红策略。

管理层指出，公司自A股上市以来，已累计实施分红19次，合计分红金额约481.5亿元。刚刚过去的2026年10月，公司已顺利完成16.25亿元的中期利润分配。

展望未来，华泰证券表示将通过保持稳定的分红政策、持续改善基本面业绩、加强与境内外投资者的沟通交流等多种方式，并审慎评估其他市值管理工具，持续向市场传递公司“All in AI”的战略定力与长期投资价值。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:28:51 +0800 <![CDATA[ 一文梳理：民主党横扫国会，对大类资产意味着什么？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785167 民主党在2026年美国中期选举中大概率横扫参众两院，特朗普后两年的施政空间将受到实质性压缩。这一格局变化将通过财政、货币与产业政策三条路径传导至资本市场，并对大类资产定价产生方向性影响。

从最新的选情判断来看，多家机构民调显示，民主党夺得众议院的概率普遍超过90%，参议院胜算也集中在64%至79%区间。预测市场Polymarket与Kalshi的数据显示，民主党同时拿下两院的隐含概率约为70%，仅夺得众议院的概率约为26%至27%。国信证券将民主党横扫两院列为基准情形，赋予约六成概率。

家机构在基准情形的判断上高度一致，但在地缘风险的解读上存在分歧：国信证券认为，地缘局势降温概率更大，有助于压低通胀补偿；招商证券则警告，中选失利后特朗普可能转而在外交领域寻求突破，地缘风险短期反而存在上升的可能。

在资产层面，两家机构均认为美债和黄金将迎来边际支撑，但强调这并不等同于单边上涨行情的开启，实际利率走势与美联储政策立场仍是决定性变量。招商证券进一步指出，若民主党同时拿下两院，原油短期偏多，铜与AI产业链则面临承压，清洁能源板块的政策预期有望明显改善。

民主党横扫两院为基准情形，共和党多数优势脆弱

两家机构均将民主党同时拿下参众两院作为概率最高的基准情形。

国信证券赋予这一情形约六成概率，主要依据是历史上的"中期诅咒"规律——近100年25次中期选举中，执政党平均失去约23.4个众议院席位和4.3个参议院席位。此次选举前，共和党在众议院和参议院分别仅持有219席和53席，多数优势均较薄弱，抵御席位流失的缓冲空间有限。

招商证券援引8家机构的最新民调数据，进一步量化了这一判断：8家机构对民主党夺得众议院的概率预测均超过90%，7家机构对民主党夺得参议院的概率预测集中在64%至79%之间。预测市场方面，Polymarket及Kalshi的数据显示，民主党同时夺得两院的隐含概率约为70%，仅夺得众议院的概率约为26%至27%。

在国会控制权之外，招商证券还梳理了两院职权的核心差异：众议院独享税收收入法案的发起权，主导财政拨款议程；参议院则掌握内阁成员、美联储成员、联邦法官等重要人事任命的确认权，以及重大法案的最终审议权。这意味着，两院同时失守对特朗普施政的制约，将远强于仅失去众议院的情形。

两党分歧聚焦AI与地缘，白宫施政遭遇多重掣肘

国会易主后，两党政策分歧将直接转化为对白宫施政的制约。两份报告均重点梳理了分歧最为突出的三个领域。

AI监管方面，共和党主张放松监管、加快投资，民主党则更关注AI合规及数据中心扩张对居民能源成本的影响。纽约、宾夕法尼亚、弗吉尼亚、加利福尼亚等民主党执政州已陆续出台行政令，对数据中心实施更严格的用电、用水及环保审查，取消部分州级补贴，要求开发商承担新增电力及电网成本。若AI监管趋严并放缓大厂融资节奏，高等级信用债对美债配置资金的竞争压力将有所缓解。

财政政策方面，民主党控制两院后，特朗普推动“大漂亮法案”既有安排之外新增减税和扩大支出的阻力将明显上升。国信证券援引历史数据指出，1994年中期选举后，克林顿政府财政赤字率从2.8%降至随后两年的2.2%和1.4%；2006年中期选举后，小布什政府赤字率也从1.8%降至次年的1.1%。若两党各执一院，财政总量未必明显收缩，但大规模新增减税和削减福利均难通过，更可能体现为赤字维持高位、资金投向更加分散。

地缘政策方面，国信证券认为，民主党可能通过拨款约束部分对外行动，促成地缘局势降温，从而压低油价和通胀风险溢价，为美债名义收益率提供下行动力。招商证券则持相反判断——历史规律显示，中选失利后总统往往将政策重心转向外交，以寻求政策突破。

货币政策受间接制约，消费与投资面临下行压力

中选对货币政策的影响较财政更为间接，主要渠道是美联储理事的人事任命程序。

国信证券详细梳理了这一传导机制：美联储理事由总统提名，须经参议院银行委员会审议后提交全体表决。目前该委员会共有24名成员，其中有8名所对应的席位属于2026年改选范围。若民主党拿下参议院，将在委员会层面对特朗普提名的人选形成更强约束。鲍威尔的理事任期将于2028年1月31日届满，届时继任人选的确认可能面临更大阻力。这意味着，民主党入驻国会有助于维护美联储的政策独立性。

经济层面，两家机构均指出中选后美国经济面临的三重压力。其一，新增财政刺激推进难度上升，“大漂亮法案”既有减税安排虽将延续，但退税对消费的边际拉动可能逐步减弱。其二，AI投资是美国经济的重要支撑，若民主党推动加强合规监管并约束数据中心扩张，相关项目推进节奏放缓将削弱对建筑施工、电力和能源投资的带动。其三，外贸政策方面，白宫争取新增关税立法支持的难度可能上升。

美债黄金迎来边际支撑，但行情兑现仍需多重条件配合

在资产展望上，两家机构对美债和黄金的判断基本一致：中选提供边际利好，但并不意味着单边上涨。

美债方面，国信证券梳理了三条下行动力渠道：一是AI融资放缓缓解信用债对长期配置资金的竞争；二是财政扩张受限减轻债券供给压力；三是地缘局势改善压低通胀补偿。但国信证券同时提示，财政维持高位并不意味着发债规模下降，债务上限僵局若引发偿付担忧，反而可能推高部分国债收益率。民主党横扫两院情景下美债期货"震荡偏多"，仅失去众议院情景下则维持"震荡"格局。

黄金方面，国信证券通过复盘2026年的交易主线，归纳出黄金定价的三个规律：实际利率是首要变量，其上行往往压制金价；当实际利率趋于平稳时，加息预期变化更容易主导短期走势；流动性压力可能暂时打破上述关系，投资者为获取美元现金而抛售黄金。展望后市，民主党入驻国会后财政扩张受限、AI融资需求放缓，实际利率有望回落，降低持金机会成本，但当前加息预期仍高，流动性压力未消，行情兑现仍需更多条件配合。

招商证券的历史复盘则提供了量化参照：在过去五次总统所属政党中选失利的案例中，若两院同时失守，黄金在中选后6个月的涨幅分别为2006年11%、1994年2%；若守住参议院，黄金在2022年、2018年、2010年的6个月涨幅分别为21%、4%、14%。

产业层面，招商证券认为若民主党横扫两院，新能源与储能板块政策预期将明显改善——参议院民主党领袖舒默已公开表示，若重新取得参议院多数，将优先恢复《通胀削减法案》清洁能源税收抵免。铜与AI产业链则短期面临承压，科技股承压，原油短期偏多，美元震荡格局延续。若共和党成功守住两院，上述判断将出现方向性逆转，AI产业链与铜相对受益，黄金与原油偏弱，美元震荡偏强。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:27:56 +0800 <![CDATA[ 中金AI十年展望：Personal Agent——消费级AI的破晓时分 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785156 摘要

Personal Agent有望降低通用Agent的使用门槛，释放普通消费者的潜在自动化需求。我们认为Personal Agent核心能力包括长期记忆、主动服务、安全可控和可靠交付。随着主动需求发现、长期任务管理能力不断完善，消费者能够将更多事务交由Agent处理，推动AI使用人群、人均任务量及后台计算需求持续增长。

我们测算得到：在基准情形下，人均消耗约3.6亿Token/月，硬件成本约23美元/月。我们将Personal Agent带来的硬件需求分为云端沙箱需求（CPU、DRAM）、推理需求（GPU）和长期记忆需求（SSD）。我们认为，目前部分套餐订阅费或难以覆盖硬件成本，更大的收入空间或来自于抽佣及广告收入。

生态与模型共同构建Personal Agent差异化。1）生态：平台型助手具有流量入口、丰富商业资源和工具，在获客、服务执行等方面具优势；独立助手擅长跨生态整合。2）模型：自有模型厂商能够开展针对性训练，将真实任务反馈用于模型迭代；独立厂商可以灵活选择模型，通过框架与上下文设计改善产品能力。

2030年中国Personal Agent市场规模有望超过5,100亿元。我们认为有望形成以下三类商业模式：1）订阅收入：通过可量化的任务价值与持续可靠的日常服务，建立分层付费体系；2）广告收入：依托用户注意力与需求识别能力，在信息获取及决策过程中提供广告推荐，承接商家营销预算；3）交易佣金：Agent通过促成订单与完成交易，按一定比例收取佣金。基础情景下，我们测算2030年中国Personal Agent的订阅收入、交易抽佣收入和广告收入空间有望分别达到838、3,918和386亿元。

正文

什么是Personal Agent？

Muse的快速增长为Personal Agent打开消费级AI需求空间提供了早期观察窗口。Meta于2026年9月8日在美国推出Muse，据Sensor Tower，其上线22天内美国下载量超过500万，并围绕购物、出行、日程管理等场景展开产品探索。Muse呈现出Personal Agent的重要特征：将对用户的长期理解与任务的持续执行相结合，使用户能够将需要完成的事项交由AI处理，减少反复交代背景、协调操作及跟进进度的投入，体现出AI持续参与个人事务的应用潜力。对比海外各大Personal Agent的产品功能、生态、收费模式，我们认为，Personal Agent有望帮助普通消费者将模糊的生活目标转化为可执行的委托，推动AI使用人群及人均任务量进一步扩展。

Muse有哪些特质

Muse在持续执行、长期记忆、授权控制、服务场景上具有独特亮点。Meta于2026年9月8日在美国推出Muse，由Muse Spark模型驱动，用户可通过App、网页及WhatsApp交代任务。Muse提供了多种功能，以满足用户不同层级的需要：Chat用于持续沟通，Goals组织长期目标及执行计划，Library保存资料与成果；Ideas结合对话、日历和连接账户提出可委托的任务，Feed按用户设定的主题提供信息。Artifacts可以把结果呈现为行程、文档或持续更新的仪表盘。我们认为，持续执行、长期记忆、授权控制和服务场景是Muse区别于传统Agent产品的重要能力

图表1：Muse持续服务场景扩大

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资料来源：Meta，中金公司研究部

Personal Agent vs 工作场景Agent

我们认为Personal Agent是能够长期了解用户、主动发现需求，并在授权范围内自主处理和持续跟进个人事务的通用智能体。Agent能够长期积累个人信息，结合用户偏好和历史行为理解需求，并主动提出建议或执行任务。对于需要长期跟进的事项，Agent可以保留任务状态，在预定时间或相关事件发生时重新开展推理和执行，无需用户持续发出指令。涉及支付、信息发送等关键操作时，用户则通过明确授权保留控制权。我们将其核心能力概括为：长期记忆、主动服务、安全可控和可靠交付。

图表2：海外Personal Agent情况概览

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

Personal Agent降低通用Agent的使用门槛，未来有望向更广泛的消费人群渗透。购物、日程管理等需求普遍存在于消费者的日常生活，但相关操作往往分散于多个应用，需要用户自行搜集信息、协调安排并完成执行。用户只需提出希望达成的结果，Personal Agent即可自主规划并推进任务。便捷的交互方式有望吸引大量用户采用。

主动发现需求与持续推进长期目标有望释放普通消费者的潜在自动化需求，提高用户的使用深度。专业用户通常具有明确的工作目标，而普通消费者的生活事务更加分散，许多潜在需求需要结合个人信息与实际情境才能被识别。Meta在Muse早期测试中发现，用户面对Agent丰富的功能时往往不知道从何开始，因此专门设计了根据个人目标和历史信息主动提出建议的Ideas功能，帮助用户发现需求并转化为具体任务。同时，长期目标的持续推进也将产生新的自动化工作量。用户只需提出总体目标，Agent便可根据后续信息变化持续识别和执行新任务。我们认为，随着主动需求发现和长期任务管理能力不断完善，普通消费者能够将更多日常事务交由Agent处理，推动人均任务量及后台计算需求持续增长。

硬件需求：Personal Agent对硬件需求的定量测算

由于Personal Agent具备主动服务的功能，每位用户需要有一台云端的“虚拟电脑”，即基于CPU和DRAM资源的沙箱；而Personal Agent在持续推理过程中会产生GPU的推理需求。此外，Personal Agent需要储存用户的个人记忆及文件。因此我们将Personal Agent对于硬件的需求分为云端沙箱需求（主要是CPU、DRAM）、推理需求（主要是GPU）和长期记忆需求（SSD）。

持久性云端环境带来的云端沙箱需求

在Personal Agent场景下，每位用户的运行环境实际部署在云端容器中，需要占用云端的CPU、DRAM及SSD资源。如何测算沙箱部分的云资源需求量？

我们认为Agent服务方将以大批量租赁沙箱资源、再分配给用户的方式实现这部分硬件租赁，因此我们先测算1亿DAU场景下所需的硬件租赁成本，再分摊到单一用户（具体假设、测算过程及测算结果详见完整报告）：

图表3：单用户CPU沙箱成本的计算过程

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注：价格来源截至2026年11月2日，部分价格来自第三方数据库Holori、Economize，规格实例参考AWS官网一致。

资料来源：AWS官网，Holori，Economize，Muse官网，中金公司研究部

沙箱运行也伴随着SSD的存储需求，用于存储用户的历史记忆文件及各类运行中产生的资料数据。我们假设中度使用的基准情形下，初始需要10GB SSD容量，每月增加2GB。其中冷存储比例约85%。考虑到SSD需求会随着用户使用时长增加而增长，我们在此仅对第一年所需的成本进行测算，实际上SSD成本会随着年份而不断增长。此外，考虑到重度用户数据规模更大，我们假设越是重度的用户，冷存储的比例会更高。

图表4：单用户SSD成本的计算过程

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注：价格来源来自AWS官网，截至2026年11月2日。

资料来源：Amazon官网，中金公司研究部

持续推理带来的GPU需求

推理需求方面，我们将Personal Agent的Token消耗量分为前台任务和后台任务分别进行假设。中度使用的基准情形下，我们的测算结果是人均每月消耗3.6亿个Token，与Muse的免费额度接近。

图表5：Personal Agent Token消耗量测算

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资料来源：中金公司研究部

如何从Token消耗测算推理成本？我们基于Muse使用的模型及API毛利率来估算推理成本。

图表6：GPU推理成本计算过程

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资料来源：Manus官网，Muse官网，Meta官网，中金公司研究部

结果：中度用户每月消耗3.6亿Token，硬件成本约23美元

我们最终测算得到的结果是：中度使用的用户月Token消耗量与Muse目前的免费服务额度基本接近，约为Power套餐额度的18%，硬件成本约23美元/月。重度用户测算大约11.4亿Token/月，对应约71.5美元/月的硬件成本，高于Muse对Power套餐的20美元/月定价水平。我们认为Personal Agent的商业变现并非主要通过订阅费实现，更大的收入空间或来自于抽佣及广告收入。

图表7：测算结果与Muse实际套餐定价

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注：免费额度来自第三方GetMuseHelp报道，非官方数据

资料来源：Muse官网，中金公司研究部

差异化：生态、模型构建差异化

生态：从流量入口到服务执行，平台型助手优势显著

平台型个人助手具备流量入口、服务落地、商业化基础和数据资源等优势。Personal Agent可以按资源基础分为平台型助手、独立型助手。Muse、Gemini Spark和Dots依托既有平台入口、模型或数字服务，争取用户持续委托；Instinct和Manus旗下Cue通过独立产品、执行框架与外部连接组织跨场景服务。我们认为平台型助手的生态优势体现在：1）背后成熟的平台网络，为助手提供天然的用户基础，并为用户提供了进行尝试的场景；2）积累的用户信息与丰富的应用生态体系，可以将助手能力转化为可执行、可交付的服务；3）复用现有分发渠道、付费体系和商户网络等资源，可以加快助手商业化变现速度；4）拥有丰富的工具调用数据，可用于模型训练，提高工具使用的准确度。

图表8：平台型助手和独立型助手的资源基础、优势与限制

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

平台型助手在获客、服务执行、商业变现和数据资源上具有优势

平台型助手背后有完整闭环生态作支撑。我们认为，平台型助手的优势在于流量入口、服务落地、商业化基础和工具调用数据共享四个方面：

► 流量入口：平台型助手拥有已经成熟的流量入口。我们认为，平台型助手在流量入口上的优势在于，用户发现和接触产品的路径更短，产品无需完全依赖外部投放或口碑传播获取新增用户，有望降低获客成本并加快用户规模扩张。

► 服务落地：平台型助手可以将生态资源转化为更好的服务。1）平台积累的个人信息能够为助手提供理解需求的背景，使其从响应明确指令进一步走向结合用户情境提供服务。2）平台对自有工具和服务的整合能力，有助于将需求理解与任务执行连接起来，形成信息-工具-服务的完整闭环。我们认为，生态资源的价值不仅在于帮助助手触达用户，更在于让服务更贴合个人需求，并使跨环节任务的衔接更加顺畅。

图表9：Gemini可以调用谷歌生态内的工具帮助自己完成任务

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资料来源：DataCamp，中金公司研究部

► 商业化基础：平台型助手拥有更广泛的商业化基础。依托既有用户入口、应用服务和商户网络，平台型Personal Agent能够复用已有的分发渠道与付费体系，并将商业化延伸至订阅升级、交易服务、企业应用及硬件销售等多个环节。在用户侧，Google将Gemini Spark纳入AI Pro、Ultra套餐，与办公工具、云存储等权益形成组合；OpenAI则将Dots纳入既有付费套餐，通过持续执行任务提升产品价值，为用户留存和付费升级提供支撑。在商户侧，Muse已接入零售商和支付网络，Meta也提出未来通过交易收费获得收入的方向；Muse for Small Business进一步连接Facebook、Instagram和广告账户，我们认为将助手能力延伸至商户内容制作、营销和经营分析，有望与原有广告业务形成协同。

图表10：各Personal Agent收费模式

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

► 工具调用数据共享：平台型助手生态内拥有丰富的工具调用数据，有助于提高助手工具使用能力。我们认为，平台型助手可以根据生态内积累的工具调用数据，对模型进行针对性的训练，有助于提高个人助手判断工具选择与调用时机、工具的操作准确性、工具之间的协同等工具使用能力，将过往用户工具调用轨迹数据转化为更准确的服务。

图表11：平台型助手及相关工作产品

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

独立个人助手仍有其独特优势

跨平台独立助手主要通过产品体验与任务交付建立用户关系。Instinct可以通过电话和消息办理账单、购物、预约及旅行[1]；Manus旗下Cue提供独立个人Agent应用，每个Agent拥有邮箱、电话、钱包和电脑，并支持多个Agent协作[2]。独立助手缺少具备足够流量的获客入口，需要通过明确成果建立用户的首次信任；同时其服务和工具调用受平台授权限制，外部模型、账户连接、电话与浏览器执行等也会产生持续的服务费用，抬升其服务成本。我们认为，独立助手应优先聚焦高频、价值明确的具体场景，通过提高任务完成率、减少用户操作和降低单次任务成本，促成用户持续使用，并逐步积累服务经验与信任。其长期竞争力取决于这些积累能否形成持续的交付优势：即使平台推出同类功能，独立助手仍能更可靠、更省心或以更低成本完成任务，从而留住用户并获得持续付费。

独立助手的优势在于跨生态整合和利益对齐。1）跨生态整合：用户的信息、工作与消费需求分散在不同平台，独立助手可以围绕用户目标，灵活组合不同厂商的模型、应用与服务，串联信息获取、方案比较和任务执行。比如，客户需求来自微信，资料放在Google Drive，分析在Excel中完成，最后通过邮件交付。独立助手有机会成为这些工具之间的协调者。它的价值取决于能否把整件事办完，而不必要求用户先统一软件体系。同时，平台型助手与其他平台可能存在利益上的冲突，进而导致其权限受限，例如，亚马逊在9月份封禁了Muse代用户在亚马逊网站购物的访问权限[3]。我们认为，独立型个人助手可以凭借其相对中立的身份，在不同生态间选择合适的产品与工具，为用户提供更好的服务。2）利益对齐：独立助手在利益上与用户有更好的一致性，没有偏向特定平台的倾向，可以以相对中立的立场比较服务、推荐方案，逐步建立用户信任，而平台型助手可能更倾向于在自己的生态内完成服务闭环。

图表12：独立型助手产品概览

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资料来源：Instinct，Manus，中金公司研究部

模型：模型能力构成竞争基础，自有模型优化空间更大

自有模型的厂商可以针对产品的应用场景和关键特点对模型进行训练。区别于传统大模型的工作场景（根据用户指令交付答案、文章或代码），Personal Agent需要根据用户目标进行长期的计划推进与修正，并调用外部工具进行任务执行。因此，Personal Agent往往需要拥有较强的长期记忆能力、长流程任务执行能力、工具调用能力等，而自有模型厂商可以针对这些能力进行强化训练。我们认为，未来Personal Agent模型与通用大语言模型会出现一定的分工，自有模型厂商可以通过对模型进行针对性训练，在模型能力上拥有一定竞争优势。

图表13：Muse Wonder Full在个人智能指数和主动记忆能力上超越了其他顶尖模型

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资料来源：Meta官网，中金公司研究部

自有模型厂商可以将真实反馈转化为模型改进。我们认为，Personal Agent持续参与用户的实际生活和工作，能够积累通用训练数据难以覆盖的需求、约束和失败案例；同时掌握产品入口与模型训练能力的厂商，有机会将这些经验持续转化为更可靠的执行行为，逐步形成产品与模型相互促进的迭代优势。

图表14：厂商可将真实用户反馈转化为模型优化信号，并在产品端验证效果

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资料来源：Reinforcement Learning from User Feedback，中金公司研究部

在规模化使用的情况下，自有模型厂商拥有一定的成本优势。由于Personal Agent需要持续理解用户需求，在记忆检索、任务规划与工具调用等环节多次调用模型，并根据现实情况变化和用户反馈进行修正，其运行时间和模型调用次数要远超一般Agent。例如，即使没有收到新消息或新指令，个人智能体也可能需要检查航班、跟进预约、整理记忆、判断日程冲突，持续消耗计算资源。我们认为，自有模型厂商的成本优势不仅体现在无需承担API调用的溢价，还在于它可以将高频任务能力训练进专用模型，减少冗长推理和工具调用，以及根据业务特点调整推理、缓存和部署方式，从而降低最终推理成本。

独立厂商可以灵活选用模型，降低对单一模型进展的依赖，并控制成本。独立厂商一方面可以接入前沿模型服务，不必受制于自主模型研发的进展；另一方面可以通过模型路由实现质量与成本之间的优化。不同模型在能力、价格、速度和上下文长度上各有所长，应用厂商可以按任务灵活地选择模型，对于复杂的任务使用顶尖商用模型API，对于简单的任务可以使用参数较小、速度较快的模型，既让不同模型发挥其独特的长处，又降低了调用模型的成本。

图表15：独立厂商可以通过模型路由，将不同任务分配给合适的模型

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资料来源：Ponddata，中金公司研究部

独立厂商能通过模型进步之外的多种方式提高产品能力。尽管独立厂商难以直接修改底层模型的权重，但仍然能通过优化运行框架和上下文持续提升产品，并把用户反馈转化为更好的信息检索、工具设计、任务流程和结果检查，提高最终交付的可靠度。我们认为，用户往往要求Personal Agent处理邮件收发、日程安排、出行/餐饮票务预订等日常事务，对底层模型的要求低于长代码编写、科研论文写作等复杂任务，独立厂商可以通过良好的框架与上下文设计提升产品能力。

图表16：各Personal Agent使用模型

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

商业化：持续服务与交易增量支撑商业化

商业空间：Personal Agent拓展AI ToC商业空间

Personal Agent商业化有望形成订阅费、广告费与交易佣金三类收入模式。1）订阅收入主要面向消费者，依托Agent对个人需求的理解与主动服务，通过日程管理、事务协调及任务执行等能力解决用户问题、提升用户黏性，推动付费转化。2）广告收入主要面向商家，依托Agent对用户消费意图的识别，通过广告展示和精准推荐引导变现。3）交易佣金则伴随Agent从推荐向交易延伸，通过促成订单向商家收取一定比例的佣金，其经济基础在于为商家创造可验证、可溯源的交易。

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent市场规模有望达到5,142亿元。其中，归属于Agent的订阅收入、交易抽佣收入和广告收入分别为838亿元、3,918亿元和386亿元，占比分别为16.3%、76.2%和7.5%，交易抽佣收入为最主要的组成部分。具体假设、测算过程及测算结果详见完整报告。

图表17：中国Personal Agent市场规模测算

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注：相关假设及计算过程详见后文。

资料来源：中金公司研究部

订阅：持续使用价值支撑Personal Agent订阅付费

分层订阅逐步普及，订阅费有望成为Personal Agent的重要收入来源。Muse、豆包和WorkBuddy已经推出不同档位的个人套餐，覆盖生活事务与个人办公需求。其主要逻辑是通过免费服务让用户体验产品价值，再以更高使用额度和能力承接持续使用需求。我们认为，Personal Agent的付费档位有望通过增加额度承接更高频或更复杂的委托需求，推动其成为真正的生活助手。

付费原因1：可量化的任务收益有望促进Personal Agent的采用与付费转化。取消闲置订阅、协商账单及申请差价退款等任务能够带来明确的费用节省，用户可以将节省金额与订阅费用、授权及确认所需的时间成本进行比较，判断服务的投资回报率（ROI）。Personal Agent的付费吸引力源于其能够以订阅费用为代价，帮助用户节省完成相关任务所需的时间与金钱，从而实现综合成本的降低。对于金额较高或办理流程繁琐的事务，Agent代为执行的价值更为明显。我们认为，明确且可验证的收益有助于降低用户首次尝试的决策门槛，并建立对服务的信任。

图表18：Muse主要应用场景为节省花销

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资料来源：Deep|META: What Muse Could Mean for Meta - FUNDA，中金公司研究部

付费原因2：持续可靠的日常服务有望提高用户使用频率，支撑Personal Agent的订阅续费。邮件管理、家庭协调和日程安排等事务反复发生，其价值体现为节省时间、减少遗漏及降低协调成本。随着Agent积累用户习惯、家庭关系和历史任务等信息，用户无需反复说明需求，Agent也能够提供更及时的提醒和更符合个人需求的建议。此类收益分散在日常使用中，任务执行的准确性、建议的适用性和服务的稳定性是影响用户持续使用的关键。我们认为，可靠的服务有望逐步培养用户使用习惯；更换服务所需的信息迁移成本也可能提高用户留存意愿，推动订阅续费。

图表19：Dots支持持续跟踪用户需求，主动识别待处理事项并实施行动

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资料来源：dot 正式登场 | OpenAI，中金公司研究部

持续的任务需求为订阅提供付费基础，套餐分层则为收入增长提供空间。生活事务助手通过管理邮件、日程和账单，持续节省时间、减少遗漏；个人办公助手通过文件制作、数据分析和流程执行，提高工作效率。随着用户重复委托的任务增加，免费额度可能难以满足需求，从而产生订阅动机；更高频或更复杂的使用需

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent订阅费市场规模有望达到838亿元。具体假设、测算过程及测算结果详见完整报告。在悲观/乐观情景下，考虑互联网普及率、可服务人群比例、月活渗透率、付费率等的变动，我们测算2030年订阅费市场规模区间为468亿-1,370亿元。

图表20：Personal Agent订阅费测算

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注：月活渗透率综合采用CNNIC的测算口径；我们预计Agent将推动用户养成付费习惯并提升Token消耗需求，中性情景下付费率取25%；产品订阅价格则参考豆包各档位的订阅费用。

资料来源：国家统计局，CNNIC，豆包APP，中金公司研究部

交易分成：Personal Agent有望通过交易分成拓展收入

Personal Agent承接既有消费流量与主动创造需求，形成交易抽佣的理论基础。一方面，随着用户逐步将商品搜索、比较及下单等任务委托Agent，部分消费决策入口有望从传统搜索引擎、电商平台向Agent迁移。这一模式的经济基础在于既有交易流量的重新分配，Agent获得一定的流量分配权与商业议价能力，从按结果付费的角度向商家收取交易佣金。另一方面，Agent还可以通过主动服务发现用户尚未表达的潜在需求，创造新增交易及商家收入，为交易抽佣提供进一步支撑。我们认为，随着Agent对用户日常生活的参与程度不断加深、对消费决策的影响力持续提升，交易佣金有望成为重塑Personal Agent商业价值的重要收入来源。

图表21：各厂商Agent已支持多商品服务场景与支付

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资料来源：各公司官网，中金公司研究部

主动服务有望推动Agent向需求创造延伸，进一步打开交易佣金空间。以Muse的Ideas功能为代表，Agent可以结合用户日程、个人偏好及历史记录，主动识别潜在需求并提出服务建议，从等待用户提出购买意图，延伸至提前发现需求、推荐商家及执行交易。Instinct创始人Noah Shinn亦提出，降低用户办理事务的负担有望提高服务使用频率，并探索向获得订单的商家收取交易费用[4]。我们认为，既有流量迁移赋予Agent参与交易收入分配的基础，主动需求创造则有望进一步扩大可交易市场。中长期来看，佣金模式的规模化仍取决于Agent对交易的实际贡献及订单归因能力。

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent交易抽佣市场规模有望达到3,918亿元。在悲观/乐观情景下，考虑Agent交易渗透率及有效抽佣率等假设的变动，我们测算2030年交易抽佣市场规模区间为2,330亿元-5,934亿元。

图表22：抽佣测算汇总

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资料来源：中金公司研究部

图表23：实物电商抽佣测算

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注：1）我们假设5年CAGR为5%。2）Agent渗透率我们考虑不同产品类型的特质，不同品类结合高额程度、个性化需求、产品比较需求、细分可选种类、开放需求复杂度、组合采购需求和平台习惯进行了一定调整，最终Agent加权渗透率为37.9%。

资料来源：国家统计局，抖音商城，中金公司研究部

图表24：餐饮抽佣测算

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注：1）我们假设5年CAGR为5%。

资料来源：艾媒咨询，中金公司研究部

图表25：出行住宿及门票抽佣测算

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注：1）文旅部数据显示，2025年国内居民出游花费6.30万亿元。我们假设出游花费中80%被用于出行住宿及门票服务；结合Fastdata数据，我们假设80%的出行住宿及门票来自线上预订和支付。因此2025年出行住宿及门票服务Agent可触及金额为4.032万亿元。2）我们假设5年CAGR为5%。

资料来源：文旅部，Fastdata，中金公司研究部

新注意力变现：Personal Agent成为新入口，实现注意力变现

Personal Agent有望承接并分流传统互联网的商业流量，用户注意力仍是广告变现的基础。Personal Agent的消费相关功能主要包括辅助决策与购买执行：前者通过信息展示、商品筛选及方案比较帮助用户选择，后者根据用户要求完成交易。我们认为，随着部分消费决策入口从传统搜索引擎、电商平台向Agent迁移，商家争夺用户注意力、影响消费决策的需求仍将延续。Agent凭借对用户需求的理解及对商品推荐入口的掌握，有望承接原有商业流量和广告预算，形成新的广告收入来源。

图表26：ChatGPT展示与对话相关的广告

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资料来源：在 ChatGPT 中测试广告 | OpenAI，中金公司研究部

Personal Agent的广告收入可来自对用户模糊需求的响应及对潜在需求的主动挖掘。当用户已明确品牌、价格及商品规格时，Agent主要承担商品筛选与交易执行职能，广告影响消费决策的空间相对有限。当用户提出开放性消费需求时，Agent需要通过商品比较、方案推荐等方式辅助决策，商家则有机会通过付费展示与引流影响用户选择。随着Agent更深入地参与用户日常生活，其有望结合用户日程、消费喜好及历史记录，主动识别尚未表达的需求，并推荐相关商品与服务，增加商业展示机会。我们认为，Agent从被动响应向主动服务演进，有望推动广告变现进一步延伸至潜在需求的发现环节。

图表27：Cue可响应用户的多重需求

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资料来源：Cue——拥有专属身份的私人 Agent，中金公司研究部

官方广告有望成为Personal Agent商业流量变现的主要方式。Agent平台可直接向商家提供付费展示及引流服务，按CPM、CPC等方式收费。以ChatGPT为例，OpenAI已推出官方广告业务，根据当前对话意图及广告相关性进行匹配，在回答下方展示明确标注的赞助内容，并按展示或点击收费[5]。与此同时，第三方营销机构可通过GEO优化品牌信息、网页内容及信息来源，提高商家在AI自然推荐中的可见度，相关收入主要归属于营销服务商。考虑到Agent平台掌握广告展示位置、竞价分配及计费体系，我们认为，官方广告有望成为平台广告收入的主要来源。

我们测算，基础情景下，2030年中国Personal Agent广告市场规模有望达到386亿元。在悲观/乐观情景下，考虑月活用户规模、适宜商业广告的会话比例、广告填充率及平台净有效CPM等假设的变动，我们测算2030年广告市场规模区间为162亿元-900亿元。

图表28：广告费收入

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注：我们假设免费用户会接触广告，且广告可展示比例与订阅付费比例之和为1；考虑到Personal Agent将成为高频使用场景，我们假设人均月会话数为450次。

资料来源：中金公司研究部

本文来源：中金点睛

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:22:37 +0800 <![CDATA[ 大奇迹日！A股午后爆发：创业板大涨6%，科创50暴涨超9%，半导体20CM涨停潮刷屏，恒指、恒科指齐涨超1% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785133 A股双创午后爆发，科创50指数一度狂飙超10%，半导体全产业链掀起总攻，分析认为，这轮爆发的驱动是四条硬信息在同一时间窗口叠加：三季报业绩集中兑现（14家设备公司前三季净利合计176.6亿元、同比增长59.5%）、SEMI给出设备销售额连续五年增长的景气锚、利基型DRAM供给紧张延续、以及美国中期选举结果午间落地消解了压制市场两周的政策不确定性。

11月4日，A股午后直线拉升，三大股指集体大涨，沪指涨2%，创业板暴涨超6%。科创综指和科创50均飙涨超9%。半导体全产业链狂飙，20cm涨停潮刷屏。算力硬件、存储芯片集体拉升，中际旭创306亿成交，为两市成交额之最，存储芯片龙头长鑫科技大涨13.63%。贵金属板块午后爆发，得益于国际金价重回4000美元关口。

港股午后亦拉升，恒指、恒科指盘初双双上涨，恒指涨超1%，恒科指也涨了超1%，盘中一度跌近2%，权重科网股反弹。芯片、光模块等科技股反弹，海光芯正狂涨26%。生物科技板块爆发，恒生生物科技指数涨超8%。债市方面，国债期货多数上涨。商品方面，国内商品期货多数下跌。

A股：截至收盘，沪指涨2.16%，深成指涨4.22%，创业板指涨6.40%。

盘面上，个股呈现普涨态势，沪深京三市超4600股飘红，今日成交突破2万亿。沪深两市成交额2.04万亿，较上一个交易日放量超3300亿。板块方面，半导体、通信设备、贵金属、电子元器件、生物科技等板块集体爆发。白酒、食品饮料、保险、银行等板块逆势下跌。

港股：截至收盘，恒指涨1.67%，录得四连阳，恒科指涨1.77%。

盘面上，热门板块普涨，半导体、医药、科技硬件板块涨幅居前，华虹宏力涨近16%领涨蓝筹；药明生物、药明康德、百济神州涨超10%。黄金股爆发，灵宝黄金等多股涨超10%。

债市：国债期货多数走高，截至收盘，30年期主力合约持平，此前一度涨超0.3%，午后持续回落，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至收盘，能源品跌幅居前，低硫燃料油跌6.40%；新能源材料多数下跌，碳酸锂跌3.91%；化工品多数下跌，苯乙烯跌2.96%；油脂油料多数下跌，棕榈油跌2.91%；基本金属多数下跌，锡跌2.70%；非金属建材涨跌参半，PVC跌2.58%；农副产品多数下跌，生猪跌1.19%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌0.12%；贵金属涨幅居前，钯涨4.10%；黑色系涨跌参半，铁矿石涨1.56%。

半导体设备：业绩、订单、景气预测三重共振，20CM涨停潮刷屏

半导体设备是当日涨幅最高、涨停密度最高的细分。拓荆科技、江丰电子、中科飞测、华峰测控、芯源微、京仪装备、富创精密、正帆科技、托伦斯、强一股份、高凯技术集体20cm封板；盛美上海涨19.82%逼近涨停。北方华创涨停，长川科技涨18.01%、华海清科涨17.97%、兴福电子涨17.25%、国科微涨17.22%、华虹宏力涨17.25%。制造端中微公司大涨16.62%，君正股份涨17.80%，中芯国际涨9.00%。

逻辑链的第一环是三季报的业绩兑现。据市场统计，14家半导体设备公司前三季度营收合计759.38亿元、同比增长19.3%，归母净利润176.60亿元、同比增长59.5%——利润增速是收入增速的三倍，规模效应开始显性化。

第二环是全球景气锚的重估。SEMI预测2026年全球半导体设备销售额达1659亿美元、同比增长23.2%，2028年有望升至2295亿美元、连续五年增长，其中DRAM设备2026年预计增长39.0%、NAND设备增长30.7%，存储扩产成为最陡峭的增长曲线。中信建投指出全球景气周期持续确认，设备销售额预计连续五年增长至2028年。存储与先进逻辑扩产共同拉动设备需求，AI推升工艺复杂度，设备厂商同时吃到了"产能增加"与"单机价值量提升"两层红利。

第三环是存储供给紧张从需求侧加固逻辑。兆易创新在投资者交流中表示，利基型DRAM供需态势虽有缓和但仍短缺，整体产能供给有限，预计价格仍将在高位维持一段时间。供给紧张意味着晶圆厂没有理由放缓扩产，设备订单的可见度进一步延长。

第四环是个股层面的催化点缀。北方华创10月底完成对诺合键维的全资收购，其纳米级对准精度的混合键合设备直击HBM、CPO及3D异构集成的核心需求，补上先进封装最紧缺的一环——国产设备从成熟制程向先进封装延伸，平台化叙事兑现。市场传闻的外部扰动亦被证伪：中际旭创当日明确澄清，某外资券商下调其评级和目标市值的消息不属实。

东吴证券认为，半导体设备前道规模效应逐步显现，AI算力建设带动先进逻辑、先进存储及先进封装设备需求，国产设备在客户验证、量产导入和份额提升方面仍有较大空间，看好国产设备商陆续兑现业绩。腾讯系投研观点进一步指出，随着三季报落地，市场定价锚正由2026年切向2027年，跨年度订单储备与盈利增长的可见度成为核心线索。

存储与长鑫科技：上调回购至50亿，昨日创新低的DRAM龙头今日暴涨13.63%

存储是本轮半导体的第二战场。存储芯片概念上涨9.51%，高带宽内存概念上涨11.53%，中芯概念、大基金持股指数均涨超10%。个股层面，长鑫科技大涨13.63%，全天成交209.97亿元，居全市场第三位；普冉股份涨逾15%，兆易创新涨8.48%，澜起科技涨11.87%，雅克科技涨停，先导基电、有研新材涨停。

长鑫科技是当日存储线最有戏剧性的一笔。这家7月27日才登陆科创板的DRAM设计制造一体化龙头，前三季度实现营收2690.24亿元、同比增长738.51%，归母净利润1320.40亿元；第三季度营收1187.14亿元、同比增长613.18%，归母净利润544.35亿元。

但三季报披露后股价连续两日下跌，11月3日收跌7%，创下上市以来收盘新低——净利润环比增速放缓（Q3环比仅+3.01%）被市场解读为存储涨价周期见顶的信号，管理层随后在投资者活动中解释，这主要受子公司长鑫新桥、长鑫集电权益比例较低的会计结构影响，两家子公司Q3营收和利润环比增速实际都超过50%。

转折发生在今日盘前。董事长朱一明提议将回购金额由"10亿至20亿元"大幅上调至"25亿至50亿元"，创下科创板史上最高单次回购金额纪录。管理层同场给出经营指引：目前公司长协工作进展顺利，已与多家头部客户协商长期供货协议；DDR5等主力产品明显供不应求，对企业级业务持续增长保持乐观，预计第四季度毛利率继续保持稳定。叠加北方华创收购诺合键维切入HBM混合键合、兆易创新确认利基DRAM短缺延续，存储"涨价周期未完"的叙事一夜之间重新闭合，昨日被砸出的黄金坑当天被资金填平。

算力硬件大反弹：中际旭创306亿成交辟谣砍单，AMD财报与云厂商资本开支双保险

昨日被Marvell收购Lumentum传闻砸出深坑的算力硬件，今日全线修复。CPO概念上涨7.98%、光通信模块上涨7.64%、PCB上涨6.91%。

个股上，中际旭创涨11.07%，全天成交306.69亿元、为两市成交额之最；新易盛涨13.35%，成交210.25亿元、居第二位；天孚通信涨停，胜宏科技涨10.21%、生益科技涨9.49%、工业富联涨7.87%、立讯精密涨8.93%、东山精密涨7.04%；PCB端沪电股份涨停，深南电路涨停，兴森科技、华正新材、广合科技涨停，金安国纪走出6天3板；沐曦股份-U涨16.19%，寒武纪涨10.38%。

中际旭创表示：绝大部分客户未下修需求或订单，仅个别客户做产品结构调整，部分客户1.6T需求较此前还有所增加；即使考虑个别客户结构性调整，2027年行业整体需求仍在原预测范围内，头部客户需求依然强劲；公司2027年全年订单已基本落地，已有重点客户给出2028年强劲需求指引；当前客户拿货节奏正常，光模块供给偏紧、无异常库存。市场昨日交易的"砍单+评级下调"两条利空，一条被公司否认、一条被公司指为虚假消息。

第二重保险来自海外财报的景气验证。美东时间周二盘后，AMD公布2026财年第三季度业绩：营收同比增长45%创历史新高，数据中心营收85.5亿美元、同比增长97%，业绩和指引均超预期，公司预计2027年服务器收入将同比翻倍、数据中心AI业务增速快于其90天前的预测。

华泰证券统计，北美四大云厂商三季度合计资本开支同比增长108.02%至2005.42亿美元，并对2026—2027年资本开支维持积极指引——海外CSP资本开支高增叠加乐观指引，持续提振市场对算力需求的信心，并可能带动国内互联网厂商加大投入。

贵金属：现货金重回4000美元，中期选举+央行购金双催化，13股集体涨停

贵金属是当日涨停数量仅次于半导体的方向，且罕见地以万亿级大盘股集体涨停的形态出现。

山东黄金涨停，赤峰黄金涨停，山金国际、招金黄金、四川黄金、西部黄金、湖南黄金、湖南白银、盛达资源、兴业银锡、白银有色集体封板，晓程科技20cm涨停，中金黄金涨9.39%。

有色权重端，紫金矿业涨6.56%，中金黄金涨9.39%；小金属同步走强，云南锗业涨停，中钨高新涨停收报39.23元，东方钽业涨停。

第一重催化是美国中期选举结果落地。美国选举数据分析机构DDHQ预测，民主党将获得国会参议院100席中的51席，此前已预测其夺回众议院——民主党重新掌控国会两院。市场解读为"分权制衡"格局确立，特朗普政府扩大赤字的税收与支出计划将受国会掣肘，美国国债全线走高、美债收益率曲线整体下行，美元指数同步走弱，以美元计价的贵金属获得直接提振。

特朗普本人已向民主党表达祝贺，并称拥有完全的否决权。贵金属期货同步大涨：COMEX黄金盘中涨2%重返4000美元上方、一度报4019.1美元/盎司，现货白银同步拉涨、盘中报51.69美元/盎司、涨逾3.8%；内盘沪金主力涨2.31%报865.64元/克，沪银主力涨3.33%报12413元/千克。

第二重催化是央行购金数据的持续强化。世界黄金协会数据显示，2026年三季度全球央行及其他官方机构净购金321吨、同比增长42%，为2024年四季度以来单季新高，年初至今累计购金675吨；同日发布的中国黄金需求趋势报告显示，三季度中国黄金总需求192吨、同比增长12%、环比增长23%。中国央行已连续23个月增持黄金，储备多元化与美元信用重估构成金价中长期支撑。

第三重催化来自地缘与油价的间接助力。美伊对话预期升温，伊朗方面表示若美方落实相关诉求、谈判最快可在两天内启动，油价大幅回落（WTI和布伦特盘中跌幅一度扩大至约6%），通胀与利率压力缓和降低了持有无息资产的机会成本。

菲利普诺瓦分析师Priyanka Sachdeva提示，中期选举结果对金价是"反转推力还是新噪音"仍需观察，美债收益率与美联储政策预期仍是限制因素——CME数据显示市场对12月加息25个基点的概率定价约79%。

创新药与CXO：药明康德810亿成交涨停，公募加仓数据与"史上最佳三季报"对齐

创新药与CXO是午后承接科技溢出资金最快的方向。医疗研发外包行业上涨8.23%，个股上，药明康德午后封死涨停；凯莱英涨停，昭衍新药涨停，桂林三金走出5天4板（中药），众生药业涨停，益诺思涨超15%，皓元医药、荣昌生物、康龙化成、美迪西涨超10%。

业绩端是"史上最佳三季报"的直接定价。药明康德前三季度实现营收455.37亿元、同比增长38.59%——已超去年全年，归母净利润193.98亿元、同比增长60.64%；在手订单767.4亿元、同比增长36.4%，较上季度环比净增约100亿元；公司将2026年全年收入指引由585亿至605亿元上调至610亿至619亿元。

凯莱英前三季度净利润增长逾81%，昭衍新药第三季度单季净利润同比增长逾8倍。外部订单环境亦有佐证：国家药监局数据显示，2026年上半年我国创新药对外授权交易共81笔、总额约1100亿美元，已达2025年全年的八成；隔夜诺和诺德第三季度Wegovy口服药销售额53.9亿丹麦克朗、超出市场预期，减重药需求为CXO订单预期再添一层支撑。

资金端的验证同样有力。国信证券研报显示，三季度全市场公募基金大幅向CXO倾斜，CXO持仓占比达36.9%、环比提升8.72个百分点；兴业证券测算，三季度A+H医药板块主动基金持仓比例11.27%、环比提升4.93个百分点，处于超配状态，核心仓位集中于创新药与创新药产业链。

兴业证券同时给出估值坐标：CRO指数收入与归母净利润分别同比增长33.58%和85.87%，而其PE-TTM约21.97倍、处于过去七年13%的低分位——业绩高增与估值低分位的组合，是当日资金敢于把超跌的CRO从情绪冰点（前一交易日板块指数跌3.17%）直接买到涨停潮的底气。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:16:27 +0800 <![CDATA[ 快手孵化的凌川科技完成10亿元B轮融资，下一代芯片瞄准AI视频生成 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785164 11月4日，北京凌川科技有限公司（以下简称：凌川科技）宣布完成10亿元B轮融资。

本轮由亦庄国投屹唐盛和基金、启明创投、朝晖资本联合领投，国泰海通开元、华控投资、国寿长三角科创基金、北工投资、建信（北京）投资等机构参与，石溪资本、龙芯创投、安徽文旅投等产业投资方进入，老股东顺禧基金、水木投资集团、九智资本继续追加。

公司未披露估值，本轮融资将主要用于下一代芯片研发与量产，以及全球市场拓展。

凌川科技前身为快手集团异构计算与芯片事业部，该部门成立于2018年。2024年3月，北京市人工智能基金与快手集团共同发起设立凌川科技，公司开始独立运营。

凌川科技创始人兼CEO刘凌志曾任快手集团副总裁，核心团队来自快手、华为、英特尔等公司。

今年6月，公司宣布完成数亿元A+轮融资，由啟赋资本领投，百度风投、朝晖资本等机构参与，资金主要用于下一代芯片研发、SL200量产扩产及海外市场拓展。两轮融资间隔不足半年。

凌川科技已量产的主要产品是智能视频芯片SL200。据公司披露，该芯片累计销售近10万颗，已应用于快手、阿里云、百度云、哔哩哔哩等企业的业务场景，覆盖快手99.7%的直播转码业务。

今年以来，SL200还通过与电信等合作伙伴拓展至数据中心、智慧安防等应用场景，相关部署规模未披露。

在视频转码之外，凌川科技正将研发重点延伸至AI视频生成推理。据公司披露，其采用3D堆叠技术的下一代芯片已于今年4月流片，近期回片，计划2027年实现规模出货。

公司称，该产品采用自研的延迟确定性DiPU计算架构，并通过混合键合及先进封装技术实现不同功能和制程芯片的异构集成。软件层面，公司围绕DiPU架构开发统一计算平台LUCAS，称已完成对通义万相、Hunyuan Video等视频生成模型的适配优化。

视频生成模型的商业化应用对推理成本、生成速度和硬件利用率提出更高要求。针对特定工作负载设计专用芯片，是降低推理成本的一种技术路径，实际经济性仍取决于模型适配、硬件性能及规模部署效果。

对凌川科技而言，快手提供了早期大规模应用场景。SL200近10万颗的累计销量在今年6月已获披露，11月融资报道仍采用这一数字，尚未明确新的统计截止时点。快手以外客户的采购规模及收入贡献尚未拆分披露，外部市场拓展成效仍有待验证。

与此同时，下一代3D芯片尚未规模出货。芯片回片后的性能验证、量产良率和客户导入情况，仍需观察。专用计算架构还需要软件生态配合，模型持续迭代也将考验芯片及软件栈的适配能力。

后续值得关注的是，下一代芯片的实际出货规模、快手以外客户的收入贡献，以及专用架构能否在真实业务场景中形成可量化的推理成本优势。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 16:01:59 +0800 <![CDATA[ 民主党大胜，全球股市“先崩后拉”、金银大涨，市场在交易什么？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785154 民主党在美国中期选举中实现历史性横扫，不仅夺回国会众参两院控制权，更在得克萨斯、南卡罗来纳、堪萨斯等传统共和党票仓实现意外翻转。这一结果重塑了市场对美国财政路径、AI监管前景与利率走势的预期，全球资产价格随之剧烈重定价。

全球市场经历了典型的"利空出尽"行情。纳斯达克100指数期货一度跌超2%，标普500期货跌逾1%，VIX恐慌指数期货冲破20关口；随后多空易位，美股期货逐步收窄跌幅，韩国综合股价指数由跌4%转为翻涨，黄金重上4000美元关口，白银同步走强，美债全线上涨。

反转背后的核心逻辑在于特朗普的否决权。民主党掌控国会两院，意味着其财政扩张与减税议程受阻，联邦借贷压力下降，利好美债；但特朗普仍握有总统否决权，市场随即意识到民主党推动立法的空间同样有限，实质上形成政策僵局，恐慌情绪由此平抑。正如Stifel首席华盛顿政策策略师Brian Gardner此前在研究报告中所指出的："市场的本能反应逆转，因为投资者会意识到，无论哪种情形，政策僵局都是最可能的结果。"

意外程度超预期，市场第一反应是抛售

选前，预测平台Kalshi已将民主党夺回众议院的概率定价至约99%，参议院的概率亦接近100%，民主党横扫合约价格升至77%。高盛在选举日早间报告中明确指出，众议院结果已被市场消化，参议院走向才是产生意外的主要来源。

然而，最终结果的超预期之处不在于众议院，而在于参议院的翻转幅度与州级选举的全面突破。

民主党在得克萨斯州、南卡罗来纳州、堪萨斯州、爱荷华州等此前被视为共和党防守阵地的选区相继胜出。高盛政治经济学家Alec Phillips此前曾警告，共和党倾向较强的州，共和党候选人历史上最终表现平均比民调高出约3个百分点，实际结果显示这一"民调缓冲"本次并未兑现。

市场的第一反应是抛售风险资产。标普500期货跌约0.9%，纳斯达克100指数期货跌2%，彭博美元现货指数跌0.4%，日元兑美元升0.5%，瑞郎涨幅居G10货币之首，达0.7%。亚洲股市全面下挫，日经225指数一度跌超4%，韩国综合股价指数跌幅一度扩大至4%。

否决权逻辑发酵，抛盘迅速消化

随着市场消化分权格局的实际含义，初期恐慌逐步退潮。核心在于：民主党控制国会可以阻碍特朗普的立法议程，但同样无法主动推行自身政策——特朗普的否决权构成双向制衡。

Invesco Asset Management全球市场策略师Tomo Kinoshita在据彭博的评论中表示，民主党横扫引发的AI监管担忧"看起来有些过度反应。即便下届国会通过收紧AI监管的法案，特朗普总统仍可行使否决权。"

J.P. Morgan Asset Management亚太区首席市场策略师Tai Hui亦指出，特朗普仍掌握贸易与关税、外交政策以及现行监管框架等核心政策工具，分权政府对其实际施政能力的影响有限。Monex Group专家总监Jesper Koll更直言："这本质上是一个依赖行政命令运作的强总统制。国会变色，但特朗普的施政风格不会改变。"

这一逻辑判断推动韩国综合股价指数由跌转涨，日经225指数与中国台湾加权指数亦显著收窄跌幅，美股期货跌幅逐步缩减。

美债走强，财政紧缩预期重新定价

分权政府对美国国债构成直接利好。市场逻辑清晰：民主党控制国会将压缩特朗普扩大赤字的立法空间，联邦借贷压力下降，对当前规模约40万亿美元的美国国债而言是明确正面信号。

美债收益率曲线全面下行。五年期国债收益率一度跌9个基点至4.68%，十年期收益率下行7个基点至4.89%，随后均有所收窄。

Wellington Management投资组合经理Brij Khurana据彭博表示："分权政府意味着近年来高水平的财政支出将受到约束。从历史规律来看，分权政府格局对美债通常相当有利。"野村证券驻悉尼高级利率策略师Andrew Ticehurst亦指出，蓝色浪潮情景"普遍被认为对美元偏空、对美债偏多，亚洲盘早盘的市场走势与此判断一致。"

不过，瑞穗银行策略师Evelyne Gomez-Liechti此前曾提醒，不应过度追逐"僵局等于财政紧缩"的叙事——特朗普擅于谈判妥协，国防支出上升与医疗削减计划被稀释的可能性并存，实际财政轨迹或变化有限。

AI与科技股：监管阴影笼罩，但过度反应嫌疑未消

科技与AI板块是本次选举冲击中承压最为集中的领域。民主党横扫引发市场对数据中心建设审批趋严、AI监管立法推进的担忧，叠加此前数周AI基础设施支出回报争议持续发酵，纳斯达克跌幅居主要指数之首。

亚洲科技股受到明显波及。韩国三星电子与SK Hynix各跌约1%，Longbow Asset Management首席执行官Jake Dollarhide据路透表示，民主党横扫"可能给科技板块带来压力，并对AI相关领域形成监管约束，可能放缓我们日常视为理所当然的野蛮增长速度。"

Saxo首席投资策略师Charu Chanana亦指出，纳斯达克期货跌幅更深，"反映市场担忧政治权力转移将带来对AI与大型科技公司更严格的监管审视，而当前投资者已对高估值和不断攀升的AI支出持疑问态度。"

然而，多位策略师对恐慌程度提出质疑。Jesper Koll明确表示，AI的负面势头"与共和党是否保住多数席位无关"，对AI的批评与担忧"已远超政治层面"。State Street Global Advisors首席投资策略师Michael Arone据路透直言："我认为市场面临的真正风险不是蓝色浪潮本身，而是投资者对蓝色浪潮的过度反应。"

黄金走强，清洁能源逆势大涨

在股市和科技板块承压的同时，黄金与清洁能源板块呈现出截然不同的走势。

黄金价格上涨逾2%，重上4000美元关口。美元走软与美债收益率下行为金价提供了双重支撑，市场同时押注分权政府将压缩特朗普财政扩张空间，从而缓解通胀预期与财政赤字风险。

清洁能源板块则成为本次选举行情中最大的结构性受益者。

市场押注民主党控制国会将阻止或部分逆转特朗普针对清洁能源项目的系列措施。韩国Hanwha Solutions盘中一度涨逾22%，HD Hyundai Energy Solutions与OCI Holdings各涨逾12%。美股方面，据Blue Ocean另类交易系统，Enphase Energy与SolarEdge Technologies各涨约12%，First Solar与Sunrun分别上涨11%与8.7%。

市场能否就此出清，取决于后续变量

此番"先崩后拉"行情的背后，是市场在快速完成政治格局重定价后的理性回归。高盛在选举日早间报告中所提出的核心问题——选举能否成为"出清事件并推动股市更广泛的风险重建"——在短期内得到了部分肯定的答案。

Edward Jones高级策略师Angelo Kourkafas据MarketWatch表示，选举驱动的市场波动历史上持续时间有限，AI主题走向与地缘政治动态才是驱动市场走向年末的核心变量。

Natixis首席美国经济学家Christopher Hodge亦指出，选举结果的直接经济影响"实际上并不大"，更值得关注的是特朗普在中期选举后可能寻求"改变叙事"的政策操作空间。

后续市场的关键观察点包括：美国财政部季度国债发行计划对收益率曲线的影响、AI数据中心建设在各州层面实际推进节奏的变化，以及特朗普政府在分权格局下能否通过行政手段维系其核心政策议程。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 15:24:29 +0800 <![CDATA[ 诺和诺德Q3销售额、利润双超预期，全年增长指引上调 | 财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785159 诺和诺德（Novo Nordisk）第三季度业绩全面超出市场预期，并随即上调全年业绩指引，显示这家丹麦制药巨头在经历动荡一年后正重新积聚增长动能。

公司11月4日公布的财报显示，第三季度调整后销售额达792亿丹麦克朗，高于市场预期的735.5亿克朗；调整后息税前利润为317.2亿克朗，同样大幅超出预期的287.1亿克朗。

受此提振，公司将全年调整后销售额及运营利润增长预期双双上调至按固定汇率计算的-2%至+2%区间，优于此前8月所定的-6%至持平区间。公司CEO Mike Doustdar表示，三季度业绩好于预期，肥胖症业务组合表现尤为突出。

诺和诺德美股盘前涨超5%。此次业绩的核心亮点在于Wegovy口服版的放量。今年早些时候推出的这款减重药片三季度销售额达53.9亿克朗，远超分析师预期的46.4亿克朗。与此同时，可注射版Wegovy销售额为204亿克朗，明星糖尿病药物Ozempic销售额达297亿克朗，均超出市场预期。上述超预期表现有效缓解了市场对诺和诺德能否应对竞争压力的担忧。

三季度业绩全面跑赢预期

第三季度，诺和诺德调整后销售额按固定汇率计算同比增长4%，主要受美国及国际市场GLP-1药物销量持续增长推动，尤以肥胖症领域为甚。调整后息税前利润按固定汇率计算增长27%，增速显著，部分原因在于2025年三季度曾计提约90亿克朗的全公司转型费用，构成较低比较基数。

值得注意的是，报告口径（非调整）的营业利润按固定汇率计算下滑9%，原因是本季度计提了87亿克朗的非现金减值损失，其中包括与ziltivekimab相关的46亿克朗减值，以及因优化生产网络规模产生的41亿克朗减值。

前三季度累计来看，报告口径净销售额为2545亿克朗，同比增长11%；调整后净销售额为2277亿克朗，同比增长2%。

Wegovy口服版成为新增长引擎

Wegovy口服版是本季度最受市场关注的产品。截至三季度末，该产品已在美国、阿联酋、英国及德国完成上市，此后又相继进入四个新市场，目前已覆盖八个国家。

诺和诺德同时披露，Ozempic口服版已于今年5月在美国上市，每周新品牌处方量（NBRx）较上市前的Rybelsus品牌水平增长约100%。公司表示，Ozempic 2.0 mg剂量版本及Wegovy 7.2 mg单剂量注射笔也正在国际市场加速铺开。

Wegovy品牌在美国新患者启动量方面仍保持领先，在品牌化肥胖症市场的份额超过50%。

管线进展支撑长期预期

在研产品线方面，诺和诺德本季度亦有多项进展披露。在肥胖症领域，联合疗法CagriSema（1.0/1.0 mg）在REDEFINE 9试验第68周显示体重减少21%；口服zenagamtide的AMAZE 9三期临床试验已于9月启动。

在糖尿病领域，CagriSema在REIMAGINE 5试验中显示，在合并肥胖症的2型糖尿病成人患者中，第60周体重减少达12.4%，优于tirzepatide 5 mg的9.1%，同时HbA1c降幅不劣于对照组。

在血液及内分泌疾病领域，Frehemgo（denecimig）已于9月17日获得欧盟人用医药品委员会（CHMP）正面意见，计划于年底前后在欧洲首批上市；美国监管审查仍在进行中，若获批，预计于2027年上半年在美上市。公司还表示，CagriSema正准备于2027年初在美国上市，但仍有待监管批准。

竞争格局仍是核心变量

尽管此次财报数据全面超预期，外部竞争格局依然是投资者的核心关注点。诺和诺德是GLP-1减重药的开创者，当前约有10%的美国人正在使用该类药物。然而，竞争对手礼来（Eli Lilly）凭借其自身GLP-1产品，在美国这一最大单一市场已实现超越。与此同时，多家制药公司亦在积极布局这一高利润赛道。

市场目前聚焦的另一关键议题，是两家公司下一代减重产品能否有效应对肥胖相关并发症，包括心脏病、肾病、睡眠呼吸暂停及关节炎等，这将在很大程度上决定各方市场份额的未来走向。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 15:17:27 +0800 <![CDATA[ 24家券商确认中标，第三批SFISF落地千亿元 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785157 央行第三批证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作结果陆续出炉，目前已有31家机构申报需求，意向申报额度超过1000亿元，远超前两批单轮规模。

根据披露信息已有24家券商确认中标。其中，中信证券、国泰海通、东吴证券等券商官宣中标额度，招商证券、平安证券等多家披露中标信息，广发、国信证券确认连续三批参与投标。

已披露中标额度合计超570亿元

11月4日，中金公司、中信证券、国泰海通证券、东吴证券、国投证券、长城证券、华福证券、浙商证券、财通证券对外公布中标规模。

中金公司中标第三批互换便利共计163亿元，为券商中最大规模。中信证券、国泰海通证券各中标100亿元，国投证券、东吴证券、长城证券、华福证券、浙商证券、财通证券分别中标60亿元、50亿元、20亿元、12亿元、40亿元、30亿元，合计超570亿元。

据信息披露，中金公司已于11月4日完成了本次证券、基金、保险公司互换便利操作下的首批质押式回购交易，质押券为2026年第一期互换便利央行票据。

拿到百亿额度后，国泰海通证券表示将尽快全部投入使用，与同业机构一起形成合力，最大化发挥政策工具效果。

中信证券也表态将尽快用好政策工具，并在2027年资本市场策略会表示坚定看好国内资本市场中长期发展机遇。

东吴证券公开表示将计划进一步增持股票和股票ETF，与同业机构协同发力，共同壮大耐心资本。

多家机构陆续确认中标

除了已经公布具体金额的机构，华泰证券、广发证券、招商证券、申万宏源、银河证券、国信证券、中信建投、东方证券、国联民生、中泰证券、东方财富证券、国金证券、兴业证券、平安证券、红塔证券已确认中标，暂未披露具体规模。

自2024年10月互换便利工具首次推出，广发证券、国信证券连续三批全部中标，是全程跟进互换便利工具的核心机构；国联民生连续两批中标，资金侧重权益投资与做市业务。

市场机构分析认为，当前只是首批券商集中官宣阶段，31家参与投标的机构中，还有不少公募基金、中小券商尚未对外发布信息，后续或有更多中标公告持续出炉。

互换便利工具持续完善

相比之前两批，此次互换便利业务安排有三方面重要变化。

首先是参与主体扩容，投标机构从此前的20家扩充至31家，政策覆盖范围不再局限于头部券商，更多中型券商与公募基金纳入名单。

其次是融资成本具备进一步下行空间，前两批操作中标费率已经由20个基点降至10个基点，此次继续延续10bp。但11月2日互换便利座谈会明确指出，后续将适度下调互换费率、优化质押规则与业务操作流程，持续压低机构入市成本。

第三是机构参与积极性增加，此次整体申报额度接近前两批500亿元、550亿元操作规模之和，体现出市场对这项稳市工具的认可度与资金投放意愿。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 15:04:05 +0800 <![CDATA[ 大买家撤了！“稳定币老大”Tether也开始卖黄金了 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785124 全球最大稳定币发行商Tether在2026年三季度小幅减持了黄金储备，结束了此前数个季度持续增持的势头。

据追风交易台消息，Jefferies在11月3日发布的研究报告中称，Tether截至2026年9月30日的披露黄金持仓合计约165吨（约合219亿美元），较二季度末的约168吨减少约3吨，为近期首次出现环比下降。这一减少完全来自USDT储备中黄金持仓的收缩，XAU₮对应的黄金储备则维持不变。

对于Tether三季度的减持，Jefferies认为，鉴于其现有持仓规模，Tether买入活动的变化可能对黄金市场产生重大影响。

值得注意的是，USDT供应量在三季度基本持平（约1845亿美元），意味着此次减持并非由稳定币发行量下降所驱动。与此同时，Tether期末持有的比特币及其他投资资产有所增加，但披露信息并未说明黄金是否被直接转换为上述资产。

与此同时，Jefferies分析师认为，Tether在实物黄金市场的整体参与角色并未改变，单季度的温和减持尚不足以判断其长期增持意愿发生转变。

持仓规模：从90吨到165吨，Tether已是黄金市场重要玩家

Tether对实物黄金的需求来自三个渠道：一是用于支撑USDT的储备黄金，二是用于支撑黄金代币XAU₮的储备黄金，三是以利息收入购入的资产负债表黄金投资。目前公开数据仅覆盖前两项，这意味着市场可见的165吨仅为其实物黄金持仓的下限。

从历史增长轨迹来看，Tether的黄金持仓自2025年6月的约90吨，不到一年半时间增长至165吨，增幅近83%。具体来看，截至2026年9月30日，USDT储备中的黄金价值约191亿美元，折合约143吨，较上季度减少约3吨；XAU₮储备中的黄金价值约29亿美元，折合约22吨，与上季度持平。

据Jefferies报告，若将Tether的黄金购买量与各国央行进行横向比较，Tether（USDT与XAU₮合计）年初至今的净购金量约为27吨，高于捷克共和国，但低于波兰（122吨）、中国（103吨）、乌兹别克斯坦（55吨）和哈萨克斯坦（41吨），在全球主要黄金买家中已占据一席之地。

减持背景：USDT供应平稳，资金或流向比特币等资产

三季度的黄金减持发生在USDT供应量基本维持不变的背景下，与过去数个季度"稳定币扩张带动黄金储备增加"的逻辑有所不同。USDT供应量从二季度末的约1842亿美元小幅升至三季度末的约1845亿美元，几乎无变化。

与此同时，Tether期末的比特币及其他投资类资产持仓有所上升。Jefferies报告指出，披露文件并未明确说明黄金储备的减少是否与上述资产增加存在直接关联，但两者时间上的重叠引发了市场对Tether内部资产再配置的关注。

尽管如此，黄金价格在三季度的上涨部分对冲了持仓量下降的影响。USDT储备中黄金的账面价值从上季度的约188亿美元升至约191亿美元，实现了"量减价增"。

XAU₮扩张暂无新增需求，代币化黄金市值已达52亿美元

在代币化黄金业务层面，Tether旗下的黄金代币XAU₮供应量在三季度维持在707,747枚不变，对应约22吨实物黄金，市值约29亿美元。另一主要代币化黄金产品Pax Gold（PAXG）由Paxos Trust Company发行。两者均代表存放于瑞士金库中特定金条的一金衡盎司所有权，价格与现货金价挂钩。

据Jefferies报告，截至2026年9月30日，XAU₮与PAXG的合计市值升至约52亿美元，环比增长约21%，同比增长约100%，但10月31日后有所回落。、

今年9月，Tether宣布与Shiga合作，计划在非洲和海湾合作委员会（GCC）地区推出支持XAU₮、USDT和比特币的自托管金融产品，旨在扩大代币化黄金的分发渠道。然而，从三季度数据来看，这一合作尚未转化为可见的实物黄金增量需求，XAU₮供应量环比持平。

结构性逻辑未变：CEO明确10%-15%投资组合配置黄金

Jefferies分析师在报告中明确表示，不认为单季度的温和减持代表Tether整体黄金配置策略的转变。自2025年6月以来，Tether披露的黄金持仓已实现大幅增长，而XAU₮相关业务的扩张也持续拓宽其潜在市场。

在战略层面，Tether首席执行官Paolo Ardoino此前公开表示，计划将投资组合的10%-15%配置至实物黄金，且该部分黄金与支撑USDT和XAU₮的储备黄金相互独立。截至目前，公司尚未披露对上述战略的任何调整。

杰弗里斯报告认为，稳定币储备配置与代币化黄金仍是机构实物黄金需求的新兴来源，Tether的购金量预计将在季度间出现波动，但其作为黄金市场重要参与者的角色将持续。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 14:38:21 +0800 <![CDATA[ 民主党横扫国会，美债迎来“喘息”：减税扩张受阻，市场静待今晚再融资计划 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785148 民主党在中期选举中拿下参众两院控制权，为近期承压的美国国债市场带来短暂喘息。国会陷入分治格局，特朗普政府大规模减税与扩张性财政支出计划的立法前景骤然收窄，债券投资者暂时得以从持续攀升的赤字担忧中松一口气。与此同时，美国财政部将于周三公布季度再融资声明，华尔街正密切关注这一可能是2024年初以来最大规模的国债发行政策调整。

中期选举结果公布后，美债收益率全线下行。5年期国债收益率一度大跌9个基点至4.67%，10年期基准收益率下行2个基点至4.94%，美元指数同步走软约0.3%。

Wellington Management投资组合经理Brij Khurana表示，"分治政府意味着财政支出将少于过去几年，历史上看，这对美债而言通常是利好。"Manulife Investment Management高级投资组合经理Nathan Thooft亦指出，更多政治僵局"可能意味着更少的财政冲击、潜在的更低收益率，以及美元少一个支撑因素"。

分治政府削减财政扩张预期，美债短期受提振

据决策台数据预测，民主党将获参议院100席中的52席、夺回参议院控制权，并预计夺回众议院控制权，将重新掌控国会。

两院分治的直接影响在于立法层面。特朗普将保留否决权及相当广泛的行政权力，但大规模减税或进一步扩张财政支出的立法通道将受到明显制约。债券市场对此作出正面解读——美国公共债务规模已逼近40万亿美元，任何可能推升赤字、进而增加国债发行量的立法风险，均是近期债市的主要压力源之一。

Payden & Rygel策略师Eric Stratmoen提示，市场还需关注一个潜在的结构性风险：若民主党在州层面对人工智能发展形成更大阻力，可能对中长期经济增长预期产生影响。彭博Markets Live策略师Brendan Fagan亦指出，"民主党控制国会可能随时间侵蚀美国经济例外论的部分叙事，尤其是若其影响AI投资与增长的话——但这属于较长周期的风险。"

华尔街静待再融资声明，长债缩量路径成焦点

选举结果之外，市场更为关注的是周三将公布的季度再融资声明。

自2024年1月以来，财政部一直维持稳定的中长期国债发行指引，承诺未来数个季度保持票据和债券发行规模不变。华尔街多家一级交易商预计，本次声明可能调整这一政策框架，为2027年削减长期国债发行规模铺路，同时扩大国库券和较短期限国债发行以弥补融资缺口。

各机构对调整幅度的判断存在明显分歧。花旗预计，财政部可能从本月起直接削减20年期和30年期国债发行规模；瑞银美国利率策略主管Phoebe White则认为，更可能出现的是政策措辞调整而非即时改变拍卖规模，该行预计至少到明年5月前实际发行量不会变化；摩根大通判断最为保守，预计发行规模将至少维持不变至明年8月，届后新增发行主要集中在2年至10年期国债。

巴克莱策略师团队建议，财政部可将原有指引中"至少未来数个季度"的表述改为"未来数个季度"，这一措辞的微调虽看似细小，却可为财政部调整发行结构保留更大灵活性，实质上意味着不再对稳定发行作出明确承诺。

短债依赖加深，融资结构面临承接考验

若财政部削减长债发行，国库券将承担更大比例的融资压力。

截至9月，国库券在美国未偿市场化国债中的占比已升至约22%，超过美国财政部借款咨询委员会（TBAC）所建议的长期平均20%水平。

期限不超过一年的国库券需频繁滚动续作，意味着财政部须持续获得市场承接。目前，美国财政部每周国库券拍卖规模已超过5000亿美元，市场承接能力正面临实质性考验。Insight Investment投资专家主管April LaRusse指出，单靠债券回购难以对市场产生足够影响，若财政部有意压低收益率，调整国债发行结构才是更直接的工具。

此外，市场还将关注TBAC的讨论反馈，尤其是有关市场能否持续消化更大规模国库券发行的评估意见。若维持现有发行规模不变，下周三场基准国债拍卖总额将达1250亿美元，包括580亿美元3年期、420亿美元10年期以及250亿美元30年期国债。

多重数据叠加，债市近期波动加剧

周三的债市走势实际上是对此前跌势的修复。周二，受美国职位空缺数据强于预期提振，市场押注美联储加息路径更为持久，10年期美债收益率在当日大幅攀升。投资者本周还需消化周五将公布的非农就业数据，这将是判断美联储政策路径的又一关键参考。

综合来看，债市当前面临多重交织因素：民主党控制国会带来短期财政整固预期，但分治格局能否持续约束财政扩张仍待观察；再融资声明将为国债供给路径提供更清晰指引；而美联储政策走向与经济数据的持续博弈，仍是决定收益率中枢的核心变量。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 14:01:55 +0800 <![CDATA[ 特朗普：民主党在中期选举中取得优势，但我有完全否决权、共和党输一大原因是伊朗 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785146 民主党大胜中期选举，不仅夺回国会两院控制权，更在多个传统共和党票仓实现历史性突破。

据央视新闻，美东时间11月3日深夜，据哥伦比亚广播公司消息，美国总统特朗普在与该媒体新闻频道的一次通话中，就民主党人在中期选举中取得的优势成果，向民主党方面表达了祝贺。特朗普说：“我向民主党人表示祝贺，并期待与你们合作，为我们国家的利益而努力。”

但同时，特朗普也表示，他拥有完全的否决权——这意味着即便民主党掌控国会，特朗普仍可通过行使总统否决权迫使对方与其寻求跨党派妥协，白宫的政策主导权并未因选举结果而易手。

面对选举挫败，特朗普归因于伊朗战事。据新华社报道，特美国总统特朗普3日晚对美国媒体表示，伊朗战事对共和党在中期选举中的表现“有一定影响”。“我认为其中一部分原因是伊朗，但与此同时，人们也理解我处理伊朗问题的重要性。从历史角度看，这比今晚更重要。”

特朗普同时在社交媒体发文称：

“我不在选票上，要是我在，我们会以压倒性优势获胜！”

民主党重掌国会，参众两院双双易主

本届中期选举中最引人瞩目的，是民主党在共和党传统票仓的突破性胜利。据新华网援引DDHQ预测，民主党将在国会参议院100个席位中获得51席，同时夺回众议院控制权，实现两院全面翻盘。这是自特朗普开启第二任期以来，民主党在联邦立法层面取得的最重大政治成果。

在国会版图之外，民主党还在传统共和党票仓取得突破性胜利。DDHQ预测，民主党候选人James Talarico将在得克萨斯州击败共和党候选人Ken Paxton，成为自1988年以来首位在该州赢得联邦参议院席位的民主党人。在堪萨斯州，民主党人Adam Hamilton有望击败现任共和党参议员Roger Marshall，标志着民主党自1932年以来首次在该州赢得参议院席位。

州级版图剧变，民主党构建政策防火墙

在州级行政权力的角逐中，民主党同样打破了共和党自2010年以来的多数垄断地位，多个红州发生历史性逆转。

据报道，民主党人Gina Hinojosa爆冷击败共和党现任州长Greg Abbott，成为得州30年来首位民主党州长及首位拉美裔州长。在佐治亚州，前亚特兰大市长Keisha Lance Bottoms击败亿万富翁Rick Jackson，终结共和党对该州逾20年的控制，并成为美国首位当选州长的黑人女性。在俄亥俄州，民主党人Amy Acton击败共和党人Vivek Ramaswamy，成为该州自2006年以来首位民主党州长；在艾奥瓦州，Rob Sand爆冷击败共和党人Zach Lahn。民主党同时顺利守住宾夕法尼亚州（Josh Shapiro）和纽约州（Kathy Hochul）。仅在佛罗里达州，共和党人Byron Donalds险胜。

分析人士指出，民主党州长在抵制联邦政策、提起诉讼及采取行政干预方面具有重要的防御功能。州级版图的大幅重写，意味着民主党将在选举管理与选民权利保护方面掌握更多主动权，并可能提前影响2028年总统大选的基本盘格局。

特朗普承认：伊朗战事对共和党中期选举表现有影响

面对选举挫败，特朗普归因于伊朗战事。据新华社报道，统特朗普3日晚对美国媒体表示，伊朗战事对共和党在中期选举中的表现“有一定影响”。

特朗普在接受福克斯新闻频道电话采访时说：

“我认为其中一部分原因是伊朗，但与此同时，人们也理解我处理伊朗问题的重要性。从历史角度看，这比今晚更重要。”

此外，特朗普还对媒体表示，民主党在中期选举中“表现不错”，但“我不会将选举结果视为我的失败，我不在选票上”。他还说，对选举结果“有一点惊讶”，但不会改组内阁，将在许多方面与民主党人合作。

稍早前，在民主党被预测将夺回国会众议院控制权后，一名白宫官员对美国媒体表示，白宫内部对此表示“不服气”。这名官员称，当伊朗战事解决、汽油价格迅速下降时，今天投票给民主党的人都会患上“严重的买家悔恨症”。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 13:23:36 +0800 <![CDATA[ AI基础设施需求爆发，Arista营收增速刷新上市十年纪录，盘后大涨10% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785140 Arista Networks凭借AI数据中心基础设施需求的强劲爆发，交出了一份自2014年上市以来最亮眼的季度成绩单。

公司周二公布的财报显示，第三季度营收同比增长58.5%至36.6亿美元，调整后每股收益1.20美元，双双超越华尔街预期。四季度营收指引区间为39亿至40亿美元，远高于分析师此前预期的36亿美元。消息公布后，Arista股价盘后涨约10%。

CEO Jayshree Ullal表示，第三季度业绩甚至超出了她自身的较高预期。"跨客户群体的强劲势头，彰显了我们在生成式AI与智能体AI时代日益增长的战略价值。"

增速创十年新高，业绩全面超预期

第三季度58.5%的营收同比增速，是Arista自2014年IPO以来录得的最快年度增长，标志着AI对网络基础设施需求已进入加速释放阶段。

具体来看，36.6亿美元的营收较分析师预期的33.3亿美元高出约10%；调整后每股收益1.20美元，亦高于预期的1.08美元。调整后每股收益较上年同期增长60%。

四季度业绩指引同样大幅超预期——营收指引中值约为39.5亿美元，远超市场此前预估的36亿美元；调整后每股收益指引区间为1.26至1.30美元。

AI网络需求为核心驱动，微软与Meta位列最大客户

Arista的核心业务是面向互联网数据中心的计算机网络交换机，主要加速云计算数据中心内部的通信效率。当前AI相关增长的主要来源，是连接云计算数据中心服务器集群的"后端"以太网网络产品。

公司最大客户为微软和Meta，新兴客户则包括甲骨文与谷歌母公司Alphabet。Arista此前已预测，2026年全年AI相关营收将不低于35亿美元，约占全年营收展望126亿美元的28%。

此外，Arista正与AMD、Arm、Broadcom及高通等芯片厂商，以及Meta和微软合作，共同开发AI网络设备。

市场地位持续强化，企业市场份额稳步扩大

Arista近期被纳入标普100指数，进一步巩固了其在大型科技基础设施领域的市场地位。分析师指出，公司正在"企业"市场——包括大型公司、政府机构及教育机构——持续扩大份额。

在竞争格局方面，Arista的主要对手为思科（Cisco Systems）及慧与企业（HPE）旗下的Juniper部门。不过，华尔街对Arista的一项潜在担忧在于，Celestica等合同制造商可能正在蚕食其部分业务。

技术面而言，截至目前，Arista股价今年以来已累计上涨约25%，但此前已从10月8日创下的52周高点217.41美元有所回落，并跌破50日均线这一关键技术支撑位。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 13:15:30 +0800 <![CDATA[ 可全天交易，并可加杠杆！CFTC放行美股个股永续期货交易 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785139 美国商品期货交易委员会（CFTC）于当地时间11月3日宣布，个股永续期货合约正式获准在美国受监管交易所上市。这意味着，美国投资者未来可以在股市闭市后继续交易美股相关合约，并使用杠杆。

永续合约，究竟有什么不一样？

永续合约（Perpetuals，简称"Perps"）是一种没有到期日的杠杆衍生品合约。与传统期货相比，它最大的特点有两个：一是可以全天候交易，包括股票市场正常闭市的时段；二是内嵌杠杆机制，交易者可以用较少的本金撬动更大规模的头寸。

这两个特性让永续合约在海外——尤其是加密货币市场——积累了庞大的用户群体。此次CFTC将这一工具正式引入美国受监管市场，并将其延伸至传统股票领域。

CFTC主席迈克尔·塞利格（Michael Selig）在声明中表示："此举标志着向允许美国市场参与者利用永续期货优势迈出了重要一步——正是这些优势，使永续期货成为广受欢迎的风险管理与价格发现工具。"

塞利格还表示，他希望将这类创新产品纳入受监管市场，"确保美国投资者和交易者能够在CFTC成熟监管框架的保护下使用这些产品，而不是被迫转向离岸、往往缺乏监管的平台。"

Kalshi率先上线，四只个股已可交易

预测市场平台Kalshi早在今年9月便向CFTC申请上市个股永续合约，监管审查于11月2日结束。获批当日，Kalshi即上线了首批四只个股的永续合约，标的分别为安进（Amgen）、麦当劳（McDonald's）、高通（Qualcomm）和好市多（Costco）。

Kalshi发言人杰克·萨奇（Jack Such）表示："我们将个股永续合约引入美国，是因为我们相信它们能让股价交易变得更简单、更便宜、更高效。离岸交易者非常喜爱个股永续合约，我们很高兴能为美国人提供这一选择。"

除Kalshi外，Coinbase Global、Bitnomial等交易所也已宣布计划上线相关合约。

监管框架：CFTC与SEC双重覆盖

根据CFTC的决定，个股永续期货合约被认定为"证券期货产品"，依据2000年《商品期货现代化法案》（CFMA）处理，同时受CFTC和SEC双重监管。

塞利格在声明中指出，过去由于两大监管机构之间缺乏协调，证券期货等创新产品长期处于SEC主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）所描述的监管"无人区"。今年早些时候，CFTC与SEC签署了一份合作谅解备忘录（MOU），为两机构的协调合作奠定基础。此次个股永续合约的放行，正是建立在这一框架之上。

值得一提的是，CFTC今年5月已批准Kalshi上线首个比特币永续期货合约，此次个股永续合约是这一监管开放路径的延续。

行业反应：交易所股价下跌，诉讼随即提起

消息公布后，芝加哥期权交易所（Cboe）、芝商所（CME）和洲际交易所（ICE）股价当日均出现下跌。

代表Cboe、城堡证券（Citadel Securities）等机构的行业组织资本市场联盟（Capital Markets Alliance，CMA），在CFTC宣布决定的同日向纽约南区联邦法院提起诉讼，要求撤销CFTC的批准。CMA认为，相关产品属于"以证券为基础的互换合约"，应归SEC专属管辖，且CFTC在审批过程中未遵循《行政程序法》。

Cboe首席执行官克雷格·多纳休（Craig Donohue）在声明中表示："个股永续衍生品是一种令人担忧趋势的最新案例——证券产品正在CFTC平台上推出，游离于国会确立的适当监管框架和客户保护机制之外。"

对此，Kalshi机构业务负责人安迪·罗斯（Andy Ross）在芝加哥期货行业协会（FIA）年会上回应称："垄断者总是在遭遇竞争时选择起诉。"

此外，参议院银行委员会民主党首席议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）在CFTC宣布决定后数分钟内即发表声明，称美股永续合约"可能向市场注入严重波动性"。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 13:05:45 +0800 <![CDATA[ “民主党拿下德州”加剧AI数据中心担忧，英伟达、CoreWeave盘后走低 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785143 美国民主党在得克萨斯州州长选举中意外强势，令市场对AI数据中心监管收紧的预期骤然升温，科技股与芯片股承压。

据新华社援引美国媒体3日报道，美国民主党不仅将在中期选举中夺得国会众议院控制权，还连续在多个关键州击败共和党获得国会参议院席位。其中CNN预测民主党候选人Gina Hinojosa当选得克萨斯州的州长。

此前民主党候选人Gina Hinojosa在得州州长竞选中以数据中心监管为核心议题，明确提出对新数据中心许可证实施暂停令，并废除现行企业税收优惠，这一立场令投资者重新审视得州这一全球最重要AI基础设施建设中心的政策风险。

得州预计占美国2030年前新增数据中心容量的约四分之一，Hinojosa主张暂停数据中心项目建设，可能使当地已宣布的13.3吉瓦项目面临风险。

英伟达和CoreWeave盘后双双走低，纳斯达克100指数期货跌逾2%。

得州成AI数据中心监管争议焦点

得克萨斯州本是全球数据中心扩张的核心受益地。

美国商业地产机构JLL报告显示，该州有望在2030年前超越北弗吉尼亚，成为全球最大数据中心市场，丰富的土地资源、充足的能源供给以及共和党主导下宽松的监管环境是主要驱动力。

然而，快速扩张的数据中心已在得州腹地激起强烈反弹。在西得州和狭地带地区，包括一座被宣传为全球最大规模的数据中心正在建设中，谷歌亦在西北得州布局四座数据中心。

当地居民对噪音污染、地下水消耗、电费上涨和农地侵占的担忧与日俱增，抗议团体相继涌现，部分组织由共和党人领导。

Gina Hinojosa明确将数据中心监管列为竞选首要议题。她提出，在州立法机构出台完整保护措施前，立即暂停新数据中心许可证申请，并废除现行针对超大规模数据中心的20年免税政策，她批评该政策每年令得州损失至少10亿美元税收。

投资者对得州选情的反应折射出更深层的市场逻辑：作为AI算力基础设施最密集的建设地之一，一旦得州政策风向转变，英伟达、CoreWeave等直接依赖数据中心资本开支的企业将首当其冲。

据报道，类似的政治压力正在多个州同步蔓延：

  • 俄亥俄州民主党候选人Sherrod Brown将共和党对手定性为"数据中心的代言人"，当地选民正在推动全州公投以禁止数据中心建设；

  • 威斯康星州民主党州长候选人Francesca Hong将"阻止AI数据中心"纳入竞选纲领；

  • 宾夕法尼亚州民主党州长Josh Shapiro亦因被认为过度欢迎科技巨头而遭受选民压力。

跨党派反弹施压共和党现任州长

这场反弹的政治危险性在于其跨越党派界限。

得州现任农业专员Sid Miller身为共和党人，公开批评数据中心扩张失序；西得州牧场主、共和党县委员Giles Dalby则明确表示，水资源竞争是当地"每个人都在担心的问题"；部分共和党活动人士甚至表示可能拒绝投票支持现任共和党州长Greg Abbott。

民主党州农业专员候选人Clayton Tucker表示：

这是我一生中见过的最具跨党派共识的议题，不管我和民主党人还是共和党人开会，话题全是数据中心。

Abbott已察觉到这一裂痕，近期命令监管机构采取措施防止数据中心推高居民电费，并承诺推动立法取消数十亿美元税收减免，限制数据中心在"农村社区"的建设。

但Hinojosa将Abbott的表态斥为"没有任何意义的双关语"，认为其缺乏紧迫性和可信度。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 12:33:23 +0800 <![CDATA[ SemiAnalysis拆解算力荒：OpenAI与Anthropic正在抢光全球新增算力 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785131 11月3日，半导体研究机构SemiAnalysis创始人兼CEO Dylan Patel在Runtime 2026上发表演讲，主题是算力、资本，以及谁能真正把算力交付出去。

他表示，OpenAI和Anthropic正在大量预订算力，以2027年为例，两家拿走的新增算力占比在25%到40%之间。在需求挤压下，英伟达H100数据中心芯片的一年期合约价，已从去年10月低点的每小时1.70美元涨到2.80美元左右。对其他公司来说，买得起算力，不等于拿得到算力。

资金端同样吃紧：近两个月美债收益率大幅上升，10年期收益率10月初已升至5%以上，靠借钱建机房的新兴云厂商越来越难融到资。

这场演讲发生在Anthropic公开递交S-1的一周后，市场刚刚看到一家头部实验室背后的算力账。Patel说，英伟达已经出面为约6.5吉瓦的算力托底，但在2030年前的新增算力里，这只占很小一部分、“杯水车薪”。

新增算力被两家实验室订走一大块

算力紧张的起点在买家太集中。全球算力总量已经涨得很快：2024年底约60吉瓦，今年底超过100吉瓦，两年接近翻倍。Patel说：

“2024年底全球有60吉瓦的算力，到今年年底已经超过100吉瓦，两年时间几乎翻了一番。”

增量中最大的买家是OpenAI和Anthropic。两家手里的算力总量，去年底合计约4吉瓦，今年约10吉瓦，明年超过20吉瓦。拆成增量看，2027年一年里两家合计新增约12吉瓦，而全球当年新增总量约40吉瓦，占比约三成。到2028年，Patel称AI实验室一年就要新增约30吉瓦。

Patel估算：

“他们拿走的是新增算力里25%、30%、40%的那一部分。”

“去年底，OpenAI和Anthropic的收入随着Claude Code开始飙升，于是他们疯狂买算力，Meta也开始疯狂买。”

“现在对很多人来说，已经不可能买到算力了。”

还有一个细节值得注意：这些算力主要用于训练，而不是用来服务用户（推理）。Patel说，Anthropic今天有4吉瓦，整个Claude Code只用其中约1吉瓦来服务，花在推理上的算力比训练“少得惊人”。这意味着，即便用户端的需求稳定下来，实验室训练新模型的预算仍会继续占用芯片。

卖开源模型推理太赚钱，租价被一路抬高

买家多了，价格会涨。Patel认为，推动租价的另一股力量是卖token（模型输出的计量单位）这门生意本身利润极高，使得愿意高价租GPU的人远不止两家实验室。

他给出的账是按每兆瓦算的。自建一个B300集群，把建设和五年运营摊下来，约合每年900万美元；向云厂商租，“能做到每年1400万美元就算你走运”。另一头，用这一兆瓦的算力去跑开源模型DeepSeek V4.1 Flash，在利用率60%的情况下，一年的收入约7000万美元。也就是说，哪怕租价高出自建成本五成，卖推理的收入仍是租金的五倍。（7000万美元是收入，未扣除人力和其他成本。）他说：

“即使你说利用率只有30%，你仍然会赚到离谱的钱。”

“我认识的好几十个人，生意就是租一些GPU然后卖推理，赚了很多钱。”

这个测算基于SemiAnalysis开源的InferenceX基准，用的是任何人都能下载的容器，只用了vLLM和SGLang两套开源推理软件，团队“只有四个工程师”，没有做投机解码等进一步优化。

价格数据与这套逻辑吻合。Patel说，去年10月是低谷，H100约1.70美元，最低能找到1.45美元；现在成交价在2.40至3.20美元之间，中间值2.80美元：

“两年前你要是签这个价，会被当成疯子，现在人们急着在这个区间签约。”

SemiAnalysis自己的一年期合约指数，今年3月已经是2.35美元，10月Nebius等厂商的挂牌价也在继续上调。需要读者留意的是，Patel称SemiAnalysis自己也做算力撮合，所以掌握真实成交价，这同时也是一个利益相关的立场。

他对下一步的判断是：

“如果H100涨到3美元以上、B300涨到7美元以上，我不会感到意外。”

对买方，他的建议更直接：

“如果你能找到6美元一小时的B300，就应该签下来，然后去卖token。这个价格很离谱，但这是正确的决定。”

障碍在于，云厂商都要求预付，创业公司更难：一年期的合约很难买到，而创业公司往往说不准自己一年后还在不在。至于闭源模型，他说Anthropic服务Fable和Opus 5.5的收入“超过1亿美元”，来自其IPO过程中披露给投资者的材料，实录没有说明单位，按上下文应是每兆瓦的年收入。

就算租得起，云厂商未必交付得了

租到算力只是第一步，集群好不好用才决定实际价值。SemiAnalysis做了一个叫ClusterMAX的评测，追踪了323家云供应商，评测了其中77家，给19家授予了奖牌（肯定）。

在Patel看来，最好的是CoreWeave和Nebius，但两家的可得性都很差：

“它们未来六个月不会再卖算力给你了，已经售罄。Nebius会让你预付整整一年，或者六个月，价格高得离谱，但这是从他们那里拿到算力的唯一办法。”

Oracle和Google也被评为很好，其中Google从首轮的铜牌一路升级。下调的则更多：随着评测标准加严，Azure降为银牌，Together和AWS降为铜牌，Crusoe也被下调。AWS的问题偏体验：

“要拿到一个集群，你得和大概十个人打交道，而且耗时极长，网络也有点难搞。”

评测里最刺眼的是安全。SemiAnalysis让AI模型去攻击这些云：

“有些漏洞是互联网上早已公开的，模型能直接找到并利用，然后访问其他客户的存储。”

其中一次，他们用一个“落后于OpenAI和Anthropic”的开源模型，拿到了整个集群的Slurm（常用的集群调度系统）权限，看到某国国防工业和国家安全情报机构的作业名称。他们随即停止测试，并发表了《大多数Neocloud在安全上很烂》。另一项测试是向GPU注入故障（他提到的Nvidia错误码XID 719），观察云厂商多久发现。结果是：

“很多云要等到你提醒了才会发现，有些即便你提醒了，也要几天才响应。”

他把这称为最低限度的测试：GPU必然会出问题，云厂商应当靠自己的监控发现并修复。

利率上行，新玩家借不到钱，英伟达托底也只是一小块

增加供给需要资本，而资本的价格正在上升。Patel重申，到2029年底全球AI资本开支约11万亿美元，其中约7万亿来自债务。大部分钱花在芯片上，其余是数据中心、能源，以及为了更快投产而在现场自建的电厂。

在这样的利率环境下，贷款流向呈现出明显的偏向。10年期美债收益率今年从3.96%升到10月初的5.31%，AI相关债务发行9月明显降温。Patel描述了一家有100兆瓦规模的Neocloud想扩到1吉瓦时的处境：

“谁会借钱给他们？唯一的办法是把那一吉瓦卖给超大规模云厂商，再由超大规模云厂商去债市融资，你拿到了贷款，但这些算力没有一点能进入面向整个行业的市场。”

结果是，明年已签约的算力里，“大约65%到70%”流向超大规模云厂商和AI实验室。对创业公司来说，租集群要先付一半，三到九个月后才能交付：

“去找任何一家最近融到大钱的新实验室，对它们来说拿算力就是地狱。”

英伟达的做法是给集群托底，Patel归纳为三类：

  • SoftBank Energy： 只担保土地、电力和厂房。这是俄亥俄州一座9吉瓦的设施，约2030年投运，全部预留给OpenAI。

  • Firmus： 英伟达承诺按某价格租下集群，使对方“不赚钱但也不亏钱”，但有了这份保证，别人就愿意放贷。超出该价格的每一美元每小时，英伟达拿走一半，Patel说“很聪明，我喜欢”。

  • 残值担保： 他只提到有这一类，没有展开。

规模上，英伟达已托底约6.5吉瓦，这部分会卖给开放市场而非只供实验室和超大规模云厂商。他给出的上限是45吉瓦，“即便如此也只占2030年前新增算力的很小一部分”。他由此认为，Fireworks、Modal等做推理的公司，以及不少新实验室，正转向自建集群，拿贷款、找英伟达背书。

演讲最后，他给出的判断是token的规模：几家提供商加起来每天处理超过100万亿token，各家年化收入都在攀升。他的结语是：

“希望他们能拿到算力，否则我们都是Anthropic和OpenAI的奴隶。”

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 12:26:02 +0800 <![CDATA[ 京东收购Ceconomy获批 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785141 11月3日，欧盟委员会依据《外国补贴条例》（Foreign Subsidies Regulation，下称FSR）附条件批准京东收购德国消费电子零售商Ceconomy。京东须在未来10年内，按与Ceconomy相同的条件向第三方零售商提供仓储物流和技术服务，集团内部交易须遵循市场条件。承诺履行情况由独立受托人监督。

欧委会在调查中认定，京东获得了来自中国的优惠融资、税收优惠和补助等形式的外国补贴，可能扭曲欧盟内部市场。这些补贴与交易完成后将提供给Ceconomy的物流和技术能力相关，还可能使京东及合并后实体更容易为其在欧盟市场的业务融资，并通过激进定价对其他市场参与者造成不利影响。

为消除上述关切，京东作出三项承诺。

一是京东与Ceconomy之间的集团内部交易按市场条件进行，包括京东向Ceconomy提供的融资。

二是京东向第三方零售商提供仓储物流服务的条件，与提供给Ceconomy的条件相同。

三是技术服务以同等条件向第三方提供。

欧委会称，经市场测试，双方针对竞争对手提出的主要短板，强化了集团内部交易与融资相关承诺，并改善了第三方获得物流与技术服务的条款。欧委会认定，这些承诺足以消除补贴造成的扭曲，能够阻止京东向Ceconomy交叉补贴，并消除合并后实体凭借受补贴的物流与技术能力获得的竞争优势。承诺有效期为10年，由独立受托人监督，欧委会负责监管。

这笔交易于2025年7月宣布。京东以每股4.6欧元现金向Ceconomy全体股东发出收购要约，按报价计算，Ceconomy股权价值约22亿欧元。

2025年11月27日追加接受期结束后，京东于12月2日公布最终结果，获得约59.8%的股本和表决权。加上创始家族投资公司Convergenta保留的25.35%股份，双方合计持股约85.2%。

截至2025年9月30日，Ceconomy旗下MediaMarkt、MediaWorld和Saturn等品牌在11个欧洲国家运营1067家门店。

按FSR规则，交易参与方中至少有一家在欧盟设立且在欧盟营业额达到5亿欧元，同时交易各方在交易协议签署、公开要约宣布或取得控制权三者中最早一项之前三年内，从第三国获得合计达到5000万欧元的财务贡献的，须向欧委会申报。欧委会于2026年5月28日对本案立案深入调查，随后向京东发出理由声明。

8月19日，中国司法部发布第8号公告，认定欧盟在京东调查中对中国实体采取的相关跨境调查做法构成不当域外管辖，任何组织和个人不得执行或协助执行。京东此前表示，本次收购资金来自外部私人银行债务和日常经营活动产生的可用现金。

从欧委会公开的FSR并购案件看，此前进入深入调查的案件包括阿联酋e&收购PPF Telecom、阿布扎比国家石油公司收购德国化工企业Covestro，两案均以附条件批准、接受承诺的方式结案。本案是FSR生效以来首起进入深入调查的中资并购案，也是首起以承诺方式结案的中资并购案。

物流、技术能力与集团内部融资安排被纳入救济设计。欧盟的审查不仅涉及外国补贴本身，还涉及补贴形成的物流与技术能力如何在合并后的实体中使用。对后续在欧洲开展并购的中资企业，这套承诺框架可能成为参照。

截至11月3日，交易尚未完成交割。Ceconomy当天公告称，欧盟此次批准是要约文件所列最后一项待完成的监管审批，此前交易已获德国、法国、意大利、西班牙和奥地利的外商投资审批。

全部要约条件满足后，双方将在未来几天内完成交割。十年期承诺的具体落实，将是交易完成后欧盟持续监督的重点。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 12:06:04 +0800 <![CDATA[ 港股募资27亿港元，曦智科技半年后再启A股辅导 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785138

港股上市仅半年，曦智科技又将目光投向A股。

11月3日，曦智科技在上海证监局办理上市辅导备案登记，辅导机构为国泰海通证券。

这距离曦智科技登陆港交所仅过去半年。

今年4月28日，曦智科技正式在港交所主板挂牌，成为全球“AI硅光芯片第一股”。彼时，公司IPO扣除发行费用后的净募资额约23.77亿港元。

此后，随着超额配股权在5月悉数行使，曦智科技又获得约3.64亿港元额外净募资，最终港股IPO净募资总额达到27.41亿港元。

值得注意的是，这笔募集资金尚未大规模投入使用。

根据曦智科技2026年中期报告，截至6月30日，公司累计动用上市募集资金约5080万港元，仍有26.9亿港元尚未使用。

按照此前披露的募资计划，约70%的资金将用于光互连和光计算产品研发，20%用于商业化工作，其余10%用于营运资金及一般企业用途。相关资金计划在2031年前逐步使用。

在上一轮上市募集资金截至6月底尚未大规模动用的情况下，曦智科技半年后又开始筹划新的资本市场平台。

对于此次筹划A股上市，曦智科技表示，港股上市后公司的资金储备有所增加，筹划A股上市更多考虑境内资本平台与产业链的战略协同价值，希望借此汇聚产业伙伴与人才，推动新一代算力产品规模化落地。

成立于2017年的曦智科技，主要从事光电混合算力技术研发，业务覆盖光互连和光计算两大领域。其中，光互连主要解决大规模算力集群内部的数据传输问题，光计算则尝试利用光子技术完成部分计算任务。

随着AI算力集群规模持续扩大，芯片之间的数据传输效率和功耗问题受到更多关注，光互连技术也迎来了新的商业化机遇。

今年上半年，曦智科技实现营业收入7978万元，同比增长284%。其中，光互连业务收入6070万元，同比增长275%；光计算业务收入1908万元，同比增长313%。

虽然收入增长较快，但曦智科技仍处于高研发投入和持续亏损阶段。

今年上半年，公司研发开支达到3.5亿元，同比增长126%；同期经调整净亏损为1.47亿元。

在资本市场连续获得关注之后，曦智科技接下来更需要证明的是高增长的技术业务能否持续扩大商业化规模，逐步覆盖高额研发投入。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 11:15:36 +0800 <![CDATA[ 百度首次披露Apollo World世界模型，萝卜快跑端到端已投入运营 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3785137

11月3日，在深圳举行的百度AI Day·Apollo专场上，百度首次对外披露面向物理AI的世界模型Apollo World，并公布了新一代端到端自动驾驶架构的实际运营进展。

百度智能驾驶事业群组（IDG）首席架构师、IDG技术委员会主席王亮透露，目前已有约百辆萝卜快跑无人车搭载新一代端到端架构参与实际运营，累计全无人运营安全里程接近百万公里。

这意味着，百度新一代端到端架构已经从技术测试走向真实载客服务。

此前，百度在二季度业绩披露中公布，萝卜快跑累计提供超过2300万次出行服务，自动驾驶总里程超过3.5亿公里，其中全无人驾驶里程超过2.4亿公里。截至今年8月，其业务已覆盖全球28座城市。

在这一运营基础上，百度也在推进自动驾驶技术架构的迭代。

过去，自动驾驶系统主要依靠感知、预测、规划等不同模块协同运行，工程师通过大量规则约束车辆行为。这套架构虽然相对可控，但也限制了系统应对复杂交通场景的灵活性。

新一代端到端架构则让模型直接从大量驾驶数据中学习驾驶策略，根据摄像头、激光雷达等传感器信息，预测方向盘转向、油门和刹车等控制信号。

王亮介绍，这套架构借鉴了大语言模型的部分技术思路。大语言模型通过大量文本训练，预测下一个Token；而自动驾驶模型采用类似的自回归方法，将预测对象从文字变成驾驶动作。

不过，模型能够自主学习更多驾驶能力，也意味着它可能产生开发人员此前没有预料到的行为。

相比传统规则系统，端到端模型的行为更加灵活，如何验证其在复杂道路环境下的安全性，也成为新的技术难题。

此次亮相的Apollo World，正是百度为自动驾驶系统构建的一套虚拟测试环境。

与传统仿真主要依靠真实道路数据回放不同，Apollo World将虚拟环境中的车辆、行人等交通参与者建模为具备决策和交互能力的AI智能体。

现场演示中，一辆红色货车挡住对向车道。如果对向车辆选择绕过货车、驶入无人车所在车道，无人车就会刹车避让；如果对向车辆选择停车等待，无人车则可以继续通过。

同一道路环境下，其他车辆的行为发生变化，无人车也随之作出不同的驾驶决策。

百度还将模拟范围从单一场景延伸至完整行程，让无人车在虚拟城市中按照指定起终点连续行驶，测试不同交通密度和道路条件下的驾驶表现。

据百度披露，Apollo World一天能够完成约十万公里的虚拟路测。

但虚拟里程不能直接等同于真实道路上的安全验证。百度智能驾驶事业群组（IDG）杰出架构师、世界模型负责人杨泽在交流时也坦言，现阶段世界模型仍然难以完整模拟真实世界中的所有变化，虚拟数据需要与真实道路数据结合使用。

世界模型及相关生成式仿真技术，也是当前自动驾驶行业共同探索的方向。

今年2月，Waymo发布Waymo World Model，利用生成式AI构建虚拟驾驶环境，模拟极端天气和低概率危险事件；8月，Wayve发布GAIA-4，进一步探索交互式闭环驾驶仿真。

国内方面，小马智行于4月推出PonyWorld 2.0，将世界模型引入L4自动驾驶训练、仿真和评估体系；文远知行也在今年1月发布通用仿真模型WeRide GENESIS，通过生成式AI模拟复杂道路环境及交通参与者的行为。

随着越来越多企业探索类似技术，世界模型能否改善自动驾驶系统的实际表现，也成为衡量技术价值的重要标准。

对于萝卜快跑而言，其中一个现实问题是无人车如何在安全与通行效率之间取得平衡。

对于没有安全员兜底的L4无人驾驶汽车而言，安全是最基本的要求。但随着Robotaxi数量增加，无人车与人类司机之间的交互更加频繁，过于保守的驾驶策略也可能影响正常交通秩序和乘客体验。

例如，无人车一次突然刹车或者过度避让，都可能影响周围车辆的行驶。

王亮对此表示，“安全不意味着保守”。

相比仍有驾驶员随时接管的L2辅助驾驶，L4无人驾驶需要独立完成驾驶任务，对低概率危险事件也必须保持足够的安全冗余。

但在王亮看来，安全驾驶并不意味着一味减速或者频繁刹车。萝卜快跑需要更好地融入当地车流，在保证安全的同时提高通行效率。

这一目标也给驾驶模型的数据训练提出了新的要求。

王亮坦言，人类司机的驾驶行为并不都是值得学习的。一些不负责任的驾驶习惯可能污染训练数据，百度需要通过数据清洗和筛选，过滤不规范的驾驶行为，同时对高质量数据给予激励。

这意味着，无人车既需要学习人类司机的驾驶经验，又要避免照搬人类司机的不良习惯。

不同地区的驾驶习惯也存在明显差异。重庆有立体交错的道路结构，香港和伦敦采用左侧通行。无人车除了遵守当地交通规则，还需要适应不同的车流节奏。

对于萝卜快跑而言，能够安全完成一趟行程只是运营基础。随着服务进入更多城市，通行效率、乘坐体验以及与人类司机的相处方式，也开始影响无人驾驶能否真正融入城市交通。

除了现实道路上的挑战，通用大模型的快速进步也在给自动驾驶行业带来新的技术变量。

今年9月，独立研究项目DrivingBench使用GPT-6 Astra、Claude Fable 5.1等四款通用大模型，控制一辆真实的丰田卡罗拉，在停车场开展低速驾驶测试。

最终，GPT-6 Astra在第二次尝试中完成全部锥桶赛道，实际行驶134.7米，用时5分22秒，平均速度约1.5公里/小时。

不过，实验结果仍然有限。四款模型共进行了11次尝试，只有GPT-6 Astra完成了赛道，其余三款模型的最好成绩均未超过半程。整个测试也有安全驾驶员随时准备接管。

尽管距离复杂开放道路上的L4无人驾驶还有明显差距，这项实验仍然表明，通用大模型已经开始展现一定的真实车辆控制能力。

过去，萝卜快跑的竞争参照主要是Waymo等Robotaxi企业。随着通用基础模型不断向物理世界延伸，专业自动驾驶企业未来也可能面临新的潜在竞争者。

对此，杨泽向全天候科技表示，至少在较长一段时间内，通用基础模型仍然受到观测能力、算力等因素的限制，难以直接承担无人驾驶任务。

其中一个关键障碍是实时性。杨泽指出，无人驾驶系统需要以约33毫秒的周期及时作出驾驶决策，对模型的计算效率和响应速度提出了极高要求。

相比之下，通用大模型目前公开展示的仍是低速、有人类安全员监督的驾驶实验，距离实际承担L4无人驾驶任务还有明显差距。

随着技术方向逐渐收敛后，考验效率的时候也到了。

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]]> 华尔街见闻 Wed, 04 Nov 2026 10:58:50 +0800