中科曙光2025年全年业绩稳健增长，AI算力业务战略布局加速落地。

公司在2025年年度报告中披露，2025年实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81%，归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%。董事会同时提出2025年度利润分配预案，全年现金分红合计6.58亿元，占归母净利润的30.24%。

融资端，公司今年2月公告拟向不特定对象发行80亿元可转换公司债券，募资方向集中于面向人工智能的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机及国产化先进存储系统三大项目，直指算力基础设施核心赛道。

并购端，年报披露公司已于2025年12月9日终止海光信息拟以换股方式吸收合并中科曙光并募集配套资金的重大资产重组。公司称，交易条件尚不成熟，且市场环境较筹划之初发生较大变化，终止决定基于审慎考虑。

2025年，公司实现营业收入149.64亿元，同比增长13.81%；归母净利润21.76亿元，同比增长13.87%；扣非后归母净利润18.38亿元，同比大幅增长33.97%。

两项净利润指标的增速差距，源于非经常性损益的大幅缩减。2025年非经常性损益合计约3.39亿元，较2024年的约5.39亿元下降约2亿元，主要原因是计入当期损益的政府补助从约5.29亿元降至约2.69亿元。

在非经常性收益收缩的背景下，核心业务利润贡献反而显著提升，表明主营业务盈利质量实质改善。

联营企业投资收益是本期业绩另一重要支撑。合并报表通过权益法确认的联营企业投资收益约6.84亿元，同比增长21.2%，其中海光信息贡献7.11亿元，其他部分联营企业的亏损对冲了部分收益。

80亿元可转债瞄准AI算力，液冷业务加速全球化

2025年，公司围绕"硬件＋平台＋服务＋运营"一体化商业模式持续推进业务升级。

在算力领域，公司推出单机柜级超节点产品scaleX640及万卡超集群系统，2026年2月已在国家超算互联网核心节点实现同步建设上线；10月发布国内首个科学大模型一站式开发平台OneScience，已为大气物理研究所等科研机构提供支撑服务。

2026年2月，公司董事会审议通过80亿元可转债发行预案，募集资金将分别投向面向AI的先进算力集群系统、下一代高性能AI训推一体机及国产化先进存储系统三大项目。该预案尚需股东会审议通过，并须经上交所审核及证监会注册同意后方可实施。

液冷业务方面，子公司曙光数创在国内市占率保持前列，并以新加坡为起点拓展东南亚市场，在当地设立全资子公司。2025年6月，曙光数创发布C7000-F相变冷板液冷方案，据公司称散热能力较前代提升15%以上。

软件与服务收入大幅增长，客户集中度偏高

从产品结构看，IT设备收入125.03亿元，同比增长6.81%，毛利率27.31%，较上年基本持平。

软件开发、系统集成及技术服务收入24.46亿元，同比大幅增长75.34%，毛利率47.25%，较上年提升3.53个百分点，主要驱动力为数据中心、云计算和定制开发服务收入大幅增长。同时推动了整体毛利率改善。

从客户结构来看，前五名客户销售额合计123.53亿元，占年度销售总额82.56%，客户集中度较高。值得注意的是，前两名客户均为新增客户，第一大客户贡献收入28.97亿元，占比19.36%。

研发投入方面，2025年研发费用16.71亿元，同比增长29.33%，占营业收入比例10.95%。其中材料及加工费同比大幅增长，与超节点、超集群等新型算力产品的研发投入加大直接相关。

经营活动产生的现金流量净额由2024年的27.22亿元降至13.13亿元，同比下滑51.75%，引发投资者关注。

公司对此提供了两项专项说明：其一，上年收到委托开发项目大额款项，本期按开发进度完成支付，导致本期现金流出相应增加；其二，本期为优化资金配置、提升闲置资金收益，购置大额存单，形成经营性现金流出。

公司表示，上述事项均属正常业务开展及资金管理行为，不涉及主营业务经营状况发生重大不利变化。

从资产负债表变动亦可印证：其他流动资产由8.21亿元增至20.47亿元，一年内到期非流动资产由1.05亿元增至33.03亿元，主要均与大额存单的买入及到期结构相关。

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如果你几个月没有跟踪这个行业，你会惊讶的发现，最新的行业机构受托规模表已经出现了颠覆性的变化。

这两年崛起的“六大天王”开始进入新一轮的生存战，它们的品牌依旧坚硬，但其中不少规模已接近千亿的“天花板”，曾经有效的策略开始面临此消彼长的消耗和瓶颈。

与此同时，雄心勃勃的“准一线”、“一线半”量化机构们依然在扩增规模，享受着规模和策略良性互动的“甜蜜时刻”。

陡然间，曾经被全行业仰望的百亿规模，在悄无声息间，挤入了几十位玩家，展开了新一轮的混战。

谁能率先“杀出”重围？

一梯队 “瘦身向前”

根据一家行业第三方研究投资平台最新发布的规模数据，中国量化私募的头部阵营近期发生显著的结构性跃迁。

截至2026年第一季度末，最新的头部阵营缩减为四家：幻方量化、九坤投资、明汯投资、衍复投资。

后者的规模也全部“拥挤”在800亿元~900亿元的狭窄区间内。

回溯一年前，这四家机构的管理规模大致处于600亿至700亿元区间，经历了一年牛市后，他们集体完成了百亿级的规模增长。

当年这背后，另一个重要迹象不可忽视——头部机构无一家达到或超过1000亿规模。

要知道大约是七年前，业内就已经阶段性出现过受托千亿以上规模的私募量化机构。但经历了一轮股市周期的循环后，拥有更庞大人力团队和更丰富策略的头部机构却反而无法上穿千亿规模这个“天花板”。

是资管机构主动收缩规模保收益，抑或是策略的边界已经接近？

答案令人好奇。

追赶者“贴身”追赶

虽然第一梯队的机构已经比往昔少了两家，但后续的准一线梯队却增长迅速。

同样的信息源显示，诚奇资产与世纪前沿资产已成功跻身600亿至700亿元区间，构成了量化私募阵营的颈部阵营。

而且，这两家机构的排位跃升，展现出了极具攻击性的“跳级”特征。

回溯一年前，诚奇资产尚处于300亿至400亿元梯队，而世纪前沿资产更仅是200亿至300亿元量级的“腰部”玩家。

在短短四个季度内，前者完成了近一倍的规模翻倍，后者更是实现了连跨数级的爆发式增长。

这种规模膨胀，不仅打破了行业原有的阶层固化，更在客观上对第一梯队形成了某种“赶超”态势。

后者的积极态势，已经令领头羊们略感到压力，如果后者能够持续保持策略的有效性，并受托更多规模，或许我们很快将看到头部阵营的变化。

“新贵”们的异军突起

在600亿梯队的身后，黑翼资产、龙旗科技、鸣石基金、顽岩资产四家机构已集体站稳500亿至600亿元区间。

这一阵营的集体跃升，展现出了量化行业中最强烈的“颠覆感”。

回溯一年前，黑翼资产尚处于200亿至300亿元量级，而龙旗、鸣石与顽岩三家，更是仅徘徊在100亿至200亿元的边缘。

短短一年，上述机构便完成了从“腰部”到“准头部”的质变。

这种颠覆性的爆发力，源于其差异化的“多策略”基因。不同于纯股票策略的同质化竞争，以黑翼资产为例，其核心在于“股票+CTA”产品线驱动，与国泰海通等大型券商的紧密合作，吸收了可观的客户资金。这些机构在股票市场波动时，仍能通过跨资产策略获取收益。

这股“量化新贵”力量的崛起，形成了一股近乎野蛮的新鲜生长力量，他们的情况或许更能代表量化行业的“新势力”：

正义行动宣告着行业竞争结界的“打破”。

“潜力”组别的多元身份

如果把500亿看作一条一线和二线的边界，那么在500亿量级的新贵身后，“二线+”的阵营里有三家机构目前位于400亿至500亿元区间。

这三家机构分别是：灵均投资、天演资本、茂源量化。

而这一组别也是目前构成最多元的。

其中既有当年行业领头羊机构因故而“坠落”，也有行业潜力机构“积硅步而向前”，更有老牌机构以另类步伐继续保持表现态势。

回溯一年前，400亿至500亿元区间曾是行业内的“亚军区”，仅次于幻方、九坤等“四大天王”，是诸多机构仰望的第二梯队高地，但现在早已是潜力组别了。

当然，不能忽略的是，还有许多当初的天王级、准天王级的机构，已经掉出了渠道和大众的视野，不在此次的集中盘点之列。

后者的沉沦，才是另一种触目惊心。他们不仅意味着这些机构在新的市场环境下的衰落，也意味着上述机构的投资人可能面临着意料之外的业绩表现。

量化行业的“数据底座”

在头部梯队剧烈分化的同时，量化私募的“百亿俱乐部”、“50亿俱乐部”正在飞速扩增。

对同样信息源的统计显示，目前300亿至400亿元区间聚集了3家机构，10家私募身处于200亿至300亿元区间；而100亿至200亿元区间更是“拥挤地”排列着27家机构。50~100亿之间拥挤了更多的机构。

综合统计，目前百亿级量化私募的总数量已达53家，这还只是主动申报者的结果。

不排除，有机构隐藏实力或有申报的滞后，导致实际规模未反映到上述统计中的可能。

成交占比和交易天花板

即便采用上述略显“保守”的估算法则：即按照各区间最低门槛计算。这53家机构的最低管理规模总和已达到1.43万亿元。

按照通常的换手率来估算，上述1.4~2万亿受托规模的活跃量化机构，可能直接形成上百万亿的成交规模，后者约占去年全年A股成交额（420万亿左右）的四分之一。

这或许是从另一个角度解释了为何当下的量化头部机构在千亿天花板之下“裹足不前”。

当类似策略的成交占比达到一定比例后，策略实施者本身或它们经管的核心产品之间就形成了一股此消彼长的情况。收益率的摊薄变得更加容易。

今年以来，不断有头部机构出现收益率暴跌或回撤放大，也是上述情况的佐证之一。

或许，这个行业也需要如五年前那样，对策略再次做一次升级。那些率先完成策略升级的机构们可望分到真正的“晚餐”。

本文规模数据来源：“量化投资与机器学习”

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标普500纺织、服装及奢侈品子行业指数年初至今已下跌15%，较2021年底峰值累计跌幅约达65%，目前徘徊于新冠疫情时期低点附近。高盛分析师Michelle Cheng领衔的团队在最新报告中指出，亚洲主要运动服装OEM厂商3月订单表现参差不齐，品牌端前向订单能见度下降，而Nike复苏进度慢于预期，构成行业重要拖累。

需求端方面，美国3月消费数据尚显韧性，但欧洲、中东及非洲地区表现更为不均衡。Cheng表示，美伊冲突爆发后，市场情绪明显恶化，后续走势将取决于近期两周停火协议落地后的数据反馈。特朗普近日暗示高油价或将延续至下半年，进一步加剧市场对家庭消费预算持续受压的担忧。

供应链数据喜忧参半，订单能见度下滑

高盛最新报告显示，亚洲主要运动服装代工制造商3月订单表现分化明显。中国台湾地区鞋服代工企业中，儒鸿表现优于同业；主要从事快时尚成衣代工的聚阳与运动鞋制造商宝成一季度业绩基本符合预期，但受印尼假日因素影响有所承压；此外，主要为耐克代工运动鞋的丰泰，订单同比持续下滑；华利一季度订单表现同样低迷。

分析师Cheng指出，尽管多数厂商表示3月订单尚未受到明显冲击，但部分企业已反映来自品牌客户的前向订单能见度有所下降，主因在于成本上升及需求前景不明朗。她警告称，若原材料价格维持高位，代工厂商下半年利润率将面临更大压力；而品牌之间的竞争态势可能进一步限制供应商的成本转嫁能力，尤其是在品牌将部分成本压力反向传导至制造商的情况下。

Nike拖累行业，Fast Retailing提供正向参照

品牌层面，Nike复苏进度慢于预期，成为当前行业最主要的负面信号之一。Cheng表示，Nike的迟缓调整对整个供应链形成持续拖累。

作为Nike、Adidas、PUMA及Converse在华主要零售商，宝胜国际3月销售额同比下滑6%，呈现典型的节后消费回落态势；一季度营收同比下降1%，基本符合市场预期。

相比之下，Fast Retailing提供了为数不多的正向信号。Cheng在报告中指出，品牌层面呈现“Nike负面、Fast Retailing正面”的分化格局，后者的表现为疲弱的行业整体情绪提供了一定对冲。

需求端分化，触底尚待信心逆转

需求端的不确定性正在加剧。Cheng表示，根据Levi Strauss、PVH及Nike等企业管理层表态及高频数据，美国3月消费需求仍具韧性，部分原因在于能源价格冲击尚未完全传导至家庭消费预算。

相比之下，欧洲、中东及非洲地区的需求表现更为不均衡。美伊冲突爆发后，发达市场消费情绪明显走弱。Cheng表示，团队将密切跟踪近期停火协议落地后的最新数据，以评估地缘局势对消费需求的实际影响。指数能否真正触底，很大程度上取决于消费者信心能否出现实质性逆转，而当前宏观环境尚未提供明确的转折信号。

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美股三大指数集体高开，纳指涨0.7%。明星科技股普涨，银行股涨跌不一，花旗涨1.4%，富国银行跌4.4%，创一个月来最大跌幅。航空股大涨，美国航空涨7.6%。美元指数走低，10年期美国国债收益率小幅下行。

现货黄金向上触及4800美元/盎司，日内涨1.31%。油价延续跌势，WTI原油触及盘中低点，接近每桶95美元。新华社援引彭博社14日报道称，伊朗正考虑暂停霍尔木兹海峡的航运以免破坏谈判进程。彭博援引一位知情人士透露，上述暂停方案旨在避免在当前敏感的外交节点上引发即时升级——华盛顿与德黑兰正就新一轮面对面会谈的安排进行协调。暂停航行的消息传出后，国际油价跌幅扩大。

• 美股三大指数集体高开，标普500指数涨0.33%，道指涨0.08%，纳指涨0.7%。
• 明星科技股普涨，英伟达涨超1.5%，亚马逊涨1.4%。银行股涨跌不一，花旗涨1.4%，摩根大通跌1.2%，富国银行跌4.4%，创一个月来最大跌幅。航空股大涨，美国航空涨7.6%，联合航空涨1.5%。
• MSCI全球股票指数上涨0.4%，有望录得自去年9月以来连续八日上涨的最长连涨纪录。
• 美元指数短线走低，日内跌0.25%；日元上涨0.2%，至159.12美元。
• 10年期美国国债收益率小幅下行1个基点至4.28%。
• 油价延续跌势，WTI原油触及盘中低点，接近每桶95美元
• 现货黄金向上触及4800美元/盎司，日内涨1.31%。
• 现货白银日内涨幅收窄至77.66美元/盎司。
• 比特币攀升至约74300美元；
• 铜价升至逾一个月高位。

科技股领涨，AI主题重回市场视野

华尔街见闻提及，美国副总统万斯周一表示，与伊朗在磋商中取得了大量进展。美伊和平进程的下一步取决于伊朗，称美方已在谈判桌上拿出大量筹码，球现在在伊朗一方。

伊朗局势出现阶段性缓和迹象，亚太股市周二普遍走高，油价承压下跌。MSCI亚太指数上涨1.1%，澳大利亚S&P/ASX 200上涨0.5%。日本日经225涨2.5%，韩国股市同步走强超3%，科技股领涨。

MSCI亚太科技指数大涨4.2%，铠侠控股（Kioxia Holdings Corp.）在东京市场飙升15%。投资者重新聚焦于人工智能主题——该主题被认为受伊朗战争冲击相对有限。韩国综合指数作为AI投资的代表性市场，随整体情绪改善大涨3.4%；标普500指数也已完全收复伊朗冲突以来的全部跌幅。

"随着正常化路径开始浮现，市场环境正逐步转向，投资者开始淡化近期油价上涨的短期影响，将目光更多投向未来，"Aizawa Securities Co.基金经理Ikuo Mitsui表示，"展望战争结束，关键问题是哪些行业或个股具备高能见度。"

多类资产同步走强，油轮能否通行将成封锁试金石

黄金在连跌两日后反弹，报每盎司约4765美元；比特币攀升至约74300美元；铜价升至逾一个月高位。美元走软与通胀预期趋稳共同支撑了多类资产的同步走强。

彭博策略师Mark Cranfield指出，未来数小时内，一艘受美国制裁的油轮能否顺利通过霍尔木兹海峡，将是市场的关键观察窗口。他表示，若该油轮得以顺利通行，全球股市有望进一步走强，美元和油价也可能延续弱势。"宏观交易员将把这一事件视为美国海上封锁的试金石，"他写道。

油价下行对通胀预期形成一定缓解，推动美债收益率走低。

彭博美元现货指数小幅走弱，黄金在连续两日下跌后反弹，现货金价涨0.5%至每盎司4765美元。

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IMF周二发布最新一期《世界经济展望报告》，将今年全球GDP增速预期从1月的3.3%下调0.2个百分点至3.1%。报告指出，美以联合对伊朗的军事行动自2月28日爆发以来，已实质性封锁霍尔木兹海峡，导致油价大幅攀升，令此前有望上调的全球增长前景急转直下。IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas表示：

"中东冲突令增长势头戛然而止，冲击的最终规模将取决于冲突的持续时间与烈度，以及敌对行动结束后能源生产与运输恢复正常化的速度。"

此次下调对新兴市场的冲击尤为显著，今年新兴市场经济增速预期从4.2%降至3.9%，通胀预期则上调0.7个百分点至5.5%。IMF同时警告，中东战争加剧了新兴市场经济前景的不确定性，风险偏向于出现更深度的衰退。上述报告在IMF与世界银行春季年会期间于华盛顿发布，成为与会各国财长和央行行长的核心议题。

三种情景：从温和放缓到逼近衰退

IMF围绕美伊冲突的不同走向，设定了三套情景预测，增长与通胀路径差异显著。

在基准（参考）情景下，冲突相对短暂，能源商品价格今年上涨约19%，全球经济增速为3.1%，全球通胀率从2025年的4.1%升至4.4%，2027年增速维持3.2%不变。

若霍尔木兹海峡封锁时间延长、钻探与炼油设施受损加剧，IMF预计全球增速将降至2.5%，通胀升至5.4%。

最严峻情景下，能源供应中断延伸至明年，通胀预期明显脱锚，金融条件大幅收紧，油价全年均价达到每桶110美元，全球经济增速将跌破2%——这一水平自1980年以来仅出现过四次，最近两次分别为2008年全球金融危机和新冠疫情期间。在该情景下，2026年全球通胀将达5.8%，2027年进一步升至6.1%。

欧洲与新兴市场首当其冲

此次冲击在各经济体之间的分布并不均衡，能源进口依赖度高的经济体承压最重。

在主要发达经济体中，欧洲受到的冲击最为突出。德国今年增速预期仅为0.8%，较1月预测下调0.3个百分点；英国同样仅增长0.8%，降幅达0.5个百分点。美国因具备能源净出口国地位，受冲击相对有限，今年增速预期为2.3%，较1月小幅下调0.1个百分点。

新兴市场所受冲击更为深重。在最严峻情景下，新兴市场与发展中经济体所受冲击几乎是发达经济体的两倍。中东与中亚地区增速预计从2025年的3.6%大幅放缓至1.9%，巴林、伊拉克、科威特和卡塔尔均面临经济萎缩。伊朗经济受创最深，2026年GDP预计萎缩6.1%，较1月预测的增长1.1%骤降7.2个百分点；IMF预计伊朗2027年产出将回升3.2%。

许多高度依赖海湾地区能源与化工品进口的经济体，尤其是亚洲新兴市场，已相继推出价格管制、补贴等干预措施以应对供应短缺。但IMF经济学家对此提出警告，认为此类措施通常设计粗糙、代价高昂，可能引发配给效应并向其他国家溢出，建议各国采取更为精准、临时性的支持方式，优先向最脆弱的家庭提供直接转移支付。

通胀反弹令央行陷入两难

在增长下行的同时，通胀压力的重燃令货币政策空间进一步收窄。

IMF指出，近年来的去通胀趋势将因此次冲击而中断，能源和食品价格上涨是主要推手。即便冲突很快结束，通胀压力也难以迅速消退。IMF经济学家警告，在通胀上行背景下推出财政刺激，将使央行在平衡通胀与增长之间面临更大压力。

报告还特别提示，消费者仍承受着过去两次危机——新冠疫情与俄乌冲突引发的通胀冲击——留下的心理创伤，对任何新一轮价格上涨的敏感度显著高于以往。与2022年俄乌冲突爆发时相比，此次能源冲击发生时，劳动力市场已有所走弱，央行也已开始正常化资产负债表，若冲击规模有限，通胀或相对可控，但这一判断存在较大不确定性。

Pierre-Olivier Gourinchas呼吁各国决策者寻求"正确政策与更强有力的全球合作"，以遏制冲击蔓延。

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哈佛大学肯尼迪学院公共政策教授Linda Bilmes在最新研究中指出，她确信此次伊朗战争的总成本将突破1万亿美元。这一判断基于短期作战开支、长期重建与伤亡抚恤，以及在高债务环境下持续攀升的利息负担。

中东冲突于2月28日展开，五角大楼向国会汇报的首6天作战成本为113亿美元。尽管脆弱的停火协议仍维持，但持久和平协议谈判迄今未果。

官方数字低估实际成本

据Bilmes估算，40天实战期间的短期直接成本约为每天20亿美元，涵盖弹药、兵力部署及军事资产损耗——包括三架F-15战斗机因误击而被击落。

她指出，五角大楼依据库存历史价值而非当前实际替换成本进行报告，导致官方数字系统性偏低。她表示："这些缺口是为什么公布的113亿美元实际接近160亿美元的原因之一，反映出五角大楼实时报告与战争实际成本之间长期存在的落差。"

此外，与洛克希德·马丁和波音签订的多年期大型合同意味着，美方补充每枚拦截弹的成本高达400万美元，而伊朗发射的无人机每架生产成本仅约3万美元，双方成本不对称进一步加剧了财政压力。

长期负担：重建、伤亡与国防扩张

从长远来看，战争成本将因多重因素持续累积。

Bilmes指出，美国不仅需重建本国在该地区受损的军事设施与装备，还须承担盟友海湾国家基础设施的重建费用。与此同时，约5.5万名部署在该地区、曾暴露于毒素与环境危害的士兵，其潜在的终身伤残抚恤金将对纳税人形成长期财政拖累。

国防预算层面，白宫已要求国会将国防预算提升至1.5万亿美元，这将是二战以来最大规模的军费扩张。该数字尚不包括五角大楼另行申请的2000亿美元伊朗战争专项拨款。Bilmes认为，即便国会不批准全额增加，每年至少1000亿美元的基础国防预算增量几乎难以避免。

高债务叠加高利率，成本转嫁下一代

Bilmes将此次战争与伊拉克战争进行对比。当年伊拉克战争总成本约2万亿美元，而当时公众持有的美国国债还不到4万亿美元。如今，美国公众持有的国债已超过31万亿美元，其中相当一部分正是当年伊拉克和阿富汗战争遗留下来的债务。

“我们现在是在利率更高、债务基数更大的背景下为这场战争融资，”她表示，“仅利息支出一项，就会给战争总成本再添数十亿美元。与前线直接开支不同，这些利息成本是我们明确要转嫁给下一代的负担。”

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美国与伊朗谈判上周末在伊斯兰堡未能达成和平协议。据报道，美国主导的由15艘军舰组成的封锁行动已于周一早间在霍尔木兹海峡展开。在此背景下，高盛分析师Jessica Rindels向客户提供了一套应对当前战争迷雾与能源动荡的经济分析框架，核心判断是：此次冲突将带来温和的滞胀冲击，但烈度远不及俄乌战争。

Rindels的框架对市场的直接含义是：通胀将有所升温，经济增长将有所放缓，失业率将小幅上升，但冲击程度不足以引发全面供应链危机，也不会迫使美联储主席鲍威尔采取恐慌式加息。高盛据此上调了通胀预测，下调了GDP预测，并小幅上调了失业率预测。

油价冲击机制：侵蚀购买力，但不触发资本开支热潮

Rindels的分析框架首先厘清了油价上涨的传导路径。油价走高将侵蚀家庭购买力，推升整体通胀，并压缩消费支出——这是高盛上调通胀预测、下调GDP预测的核心逻辑。

值得注意的是，Rindels明确指出，她并不预期能源价格上涨会在美国页岩油领域引发资本开支热潮。她认为，油气生产商态度过于谨慎，不会对预期仅属短暂性的高油价作出积极的产能扩张响应。这意味着，此轮能源冲击对经济的影响将更多体现为消费端的下行压力，而非工业端的上行支撑——经济所获得的缓冲更少，承受的拖累更多。

降息路径：9月与12月各一次25基点

在上述宏观框架下，高盛维持年内两次降息的预测。Rindels表示，失业率上升与核心通胀的温和进一步回落——其中关税效应从同比计算中逐步消退的影响，预计将超过能源价格传导带来的上行压力——将共同构成美联储在9月和12月各降息25个基点的有力依据。

不过，Rindels也坦承存在不确定性。她表示，若届时部分联邦公开市场委员会（FOMC）成员认为通胀仍然过高而反对降息，她不会感到意外，且委员会的最终决定难以确定——尤其考虑到美联储领导层的交接以及鲍威尔可能离任等因素。

与2022年的关键差异：冲击烈度有别

高盛此次框架的一个核心判断，是将当前局势与2022年俄乌战争引发的通胀冲击加以区分。Rindels认为，美伊冲突目前已进入第七周，其对全球供应链的扰动程度与俄乌战争不在同一量级，因此不具备触发类似2022年那种全面通胀飙升的条件。

在高盛看来，此次冲击的性质更接近"温和滞胀"而非"通胀失控"，这也是其维持降息预测而非转向加息预期的根本原因。与此同时，高盛另一位分析师Shreeti Kapa也在单独报告中指出，股票市场的"最终决战"已临近，显示高盛内部对当前市场所处关键节点有着高度共识。

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潘健成表示，AI资料产生速度是以百倍速度推进，但NAND Flash原厂新建厂房最多仅能增加50%的产能，他推断这波缺货潮在未来十年内恐难以完全解决。为了应对包括英伟达新GPU及苹果新品推出，第四季度NAND Flash可能出现“有钱也买不到货”的窘境 。"我找不到存储供过于求的理由，"他说。

为应对2026年下半年甚至第四季度可能出现的严重断货风险，群联电子已全面进入紧急备料状态。目前，该公司的NAND库存金额已突破500亿元新台币，并史无前例地启动了总额达11.8亿美元（约合430亿元新台币）的筹资计划。这笔庞大资金将被悉数用于提前锁定晶圆与存储颗粒货源，以防范“有钱也买不到货”的极端市场局面。

市场信号与机构判断共同印证了这一预警。NAND Flash价格自2026年1月以来已接近翻倍，部分时段单日涨幅达50%。摩根士丹利预计，2026年下半年成熟制程NAND供给缺口或达40%，全年涨幅逾200%；高盛则预测2026年NAND供不应求幅度为4.2%，为行业历史最大规模短缺之一。

筹资430亿备货，缺口高达70%

面对急速逼近的缺货危机，群联采取了一系列历史性财务动作。据媒体报道，公司目前仅能满足约30%的客户需求，缺口高达70%。

潘健成透露，近期有PC大厂紧急追加100万支SSD订单，美国客户亦频繁临时加单，公司必须调动各方资源才能勉强应付。他警告，若等到需求高峰才动手，届时将面临"有钱也买不到货"的困境，因此库存规划已高度精准化，主要针对已取得设计导入（Design-in）的各类项目锁定料源。

为锁定料源，群联规划完整筹资布局：包括上限8亿美元（约新台币254亿元）的海外无担保可转换公司债（ECB）、国内第三次无担保可转债60亿元新台币，以及120亿元新台币的银行联合贷款，合计筹资规模超过430亿元新台币。潘健成坦言，由于NAND Flash价格维持高位，资金压力明显加剧，公司亦与客户协议预付货款机制，共同分担备货压力。

英伟达新一代AI芯片Rubin系列即将开始出货，潘健成预判届时原厂产能将被瞬间吸纳，市场供需失衡将成常态。

降耗新技术反而加剧缺货

日前，谷歌一篇关于将KV Cache（键值缓存）压缩至1/8的论文引发存储行业恐慌，市场担忧AI主机对存储的单台需求将大幅缩减。潘健成对此给出了截然相反的判断。

他承认，该技术确实能将单台主机的内存和闪存占用压缩至原来的1/8，单机存储成本随之大幅下降。但这恰恰意味着AI主机整体价格下行，更多企业和个人得以部署——"本来供一台主机使用的内存，现在可以供给8台主机使用。"这8台机器推理所产生的数据，仍然需要外部存储，总需求反而大幅攀升。

他以群联自身研发的aiDAPTIV+技术类比：该技术通过用闪存弥补DRAM不足，让AI以更低成本运行，但"让AI产生数据的机器变得更便宜，数据产生得就会越快，后续存储缺货搞不好会更严重。"

潘健成将这一逻辑比作汽车行业：全球只生产法拉利时，能买得起的人有限，汽油消耗量也不大；一旦丰田大量造出平价车，汽油就会缺货。降低单机成本的技术创新，最终只会加速AI的普及，进而推升存储总需求。

消费电子承压，总需求不降反升

缺货压力在消费市场已陆续显现。潘健成预警，下半年笔记本电脑主力机型存储容量或退回256GB，消费类电子将是"最大受害者"。

然而他同时指出，总需求并未因此减少。以SSD与云服务的价格博弈为例：消费者看到SSD涨价3倍选择暂缓购买，但云服务价格涨了5倍，用户仍然争相使用。"总需求其实没有减少，反而增加了。只是有能力赚钱的企业继续买，没有能力的消费者先等一等。"

他还预判，一旦256GB笔记本下半年大量上市，约20%至30%的购买者将被迫赴售后市场将存储升级至512GB，零售市场需求由此回流。"就像一公升汽油30块，因为打仗涨到60块，你要出门还是要加油——这是刚需。"

在企业市场，群联消费类业务营收占比已降至5%至6%，企业级与工业应用已成绝对主力，且"非常缺货"。2025年群联营收同比增长23.3%，达726.64亿元新台币。

"得存储得天下"：存储成AI时代核心资产

围绕AI与存储的深层逻辑，潘健成作出了带有战略意涵的判断：未来的竞争关键，不在于谁拥有更多Token，而在于谁掌握充足的存储空间。

"未来只要你有充足的存储空间，就能获得无止境的营收，"他说。他以2000年网络泡沫作类比——破灭的是互联网初创公司泡沫，而非互联网本身。2000年后人类每日数据传输量从KB级攀升至今日难以计量的规模，AI的演进轨迹将与之相似。"今天人类大量使用AI了吗？还没有。会不会？一定会。什么时候？便宜普及的时候。"

他指出，目前全球真正具备建立云端AI能力的只有美国和中国大陆两地，其他企业大多仍在观望。一旦AI应用真正落地，全球数十亿人口每人所需的一点存储空间，将汇聚为庞大且持续的结构性需求，彻底终结存储行业的传统周期律。

潘健成在庆典上宣布，向任职满一年的员工加发一个月奖金，新增奖金总额超4亿元新台币。对于未来方向，他给出了简洁的总结："AI要不要发生？要。数据要不要存？要。存储在什么情况下会供过于求？我找不到答案。"

以下为潘健成近日接受媒体访谈实录，部分内容有删减：

主持人：

大家好，欢迎回到编辑室。今天的大来宾邀请到了群联CEO潘健成。潘董，请您跟镜头打声招呼。

潘健成：

各位观众大家好，两位主持人好。

主持人：

我们先问一下，AI引爆了这一次的存储缺货潮，您看下来今年的状况会不会跟去年类似？

潘健成：

从具体需求面来看，云端无论是美国还是中国大陆的需求都很强，基本上看不到放缓的脚步。

主持人：

连韩国SK集团的崔泰源董事长都说，这波热潮会一路持续到2030年。这么夸张，您觉得呢？

潘健成：

毫不夸张。过去45年以来，全世界半导体产业链的灯塔就是Intel。他们每一年都会披露未来五年内要做什么，把路线图（Roadmap）画出来。各个生态圈的厂商，比如三星，就会根据他们产出的新CPU去储备DRAM（内存）；主板厂就会去储备PCB等各种供应链资源。中国台湾的代工厂（OEM）也会根据蓝图做准备，这是一个有次序的准备过程。可是当年PC市场也花了大概十几年，才从无到普及并将其产能消化掉。

认真讲，AI是2022年ChatGPT加英伟达带动起来的。在这之前没有人相信，有了ChatGPT之后大家相信了，一窝蜂就跳进来了。在短短的时间内，一窝蜂涌入的产能是消化不了的。

我这样比喻，H100产出的时候，市场其实没有看到这种需求。但在当时，因为后疫情时代DRAM产能供过于求，闪存供过于求，各种产品都供过于求。所以H100出来的时候，刚好赶得上这个需求。

到B200的时候——因为它是每一年出一个新机种——开始有一点点紧张了。到B300、再到Rubin架构，就来不及了。为什么？因为存储行业从2022年后疫情时代开始，闪存公司累计5个季度赔掉了快400亿美金，他们根本不想投资了。

当看到这种需求的时候，说真的，2024、2025年大家也在问：这是真的吗？闪存需求是真的吗？结果走到推理阶段发生的时候，发现是真的，但此时再投资也来不及了。一项新的投资到产出需要两年多。媒体界一堆名嘴说，两年多有产出之后，市场就不会缺货了。

那我就反问一个问题。手机刚出来的时候，我们拿手机传信息，传文字是KB级别；3G的时候是MB级别；4G的时候是几十MB；5G则是实时直播。我反问一下，人类还会再退回去传KB级别的数据吗？不可能。手机走过了这种数据量突飞猛进的进步历程。

你看AI今天的应用还停留在文字（如ChatGPT）阶段，现在重点不是有文生视频模型了吗？几分钟内产生一部视频，就是几百个GB。以前用人工去做，需要100号人花6个月去画、去渲染、去调配，现在AI产出的数量是你没法想象的。意思是说，如果现在投资，新的产出是在两年后，那两年后人类的需求有多大？这是我们看不到的，也没法去想象的。

主持人：

可是这一波从供过于求到现在，已经有点影响到民生了。大家会觉得，我现在就要买内存，我要组装电脑，却根本买不到。

潘健成：

在未来的两年多内，最大的受害者是消费类电子产品，这已经是避免不了的。打个比方，下半年的笔记本电脑（Notebook）主力机型，你可能无法相信存储容量会退回到256GB。老实说256GB够用吗？够用。

我在美国GTC大会的时候，很多朋友说没问题，我用云服务。但云服务不是免费的，它是会涨价的。他说固态硬盘（SSD）这么贵，去买一个SSD划不来，我去用云服务。我说那你算过吗？两年的云服务费用，刚好等于买一次SSD的钱。现在的最大问题是什么？消费者看到SSD涨价了3倍，他不买了；但云服务涨了5倍，大家还在抢。所以总需求其实没有减少，反而增加了。只是有能力赚钱的企业会去买，没能力赚钱的消费者就先等一等。

但是人类有个通病。打个比方，现在一张存储卡是10块钱，预测下礼拜是12块钱，你会说太贵不买。结果等到你真正需要的那一天，你被迫跑去花18块钱买。

我们看过太多这种案例了。所以到下半年，如果256GB的笔记本电脑开始大量上市，100个买电脑的人里，大概会有20到30个被迫去售后市场升级成512GB的，那售后市场就回来了。贵吗？贵。就像买汽油，一公升30块，如果因为打仗变成60块，你要出门加不加油？肯定要加，这是刚需。所以消费类电子会很辛苦。这是没办法的事。什么时候供需会平衡？老实说，目前还看不到。

主持人：

你们群联自己也在做NANDFlash，也受到这一波的影响吗？但你们开发了一个叫做aiDAPTIV+的技术。在这种状况下，您觉得有机会缓解缺货吗？

潘健成：

没有办法缓解。关于我们的做法，我来讲一下原理。AI计算最大的瓶颈其实不是算力，大家被误导了。GPU都能算，只是快跟慢的区别而已。真正的问题是内存不足，内存不够它就算不动，就罢工了。所以为了让一个模型可以持续计算，你需要的不是算力，而是内存的容量。

为了补足内存容量，目前只有一招，就是一直买GPU卡，这需要花很多很多钱。这是根本原因。为什么说搞AI很贵？就是因为你要买很多GPU卡，把内存容量凑起来，这是最大的问题。

潘健成：

群联电子看到这个痛点之后就在想：DRAM的容量小又贵，而闪存容量大又便宜，可不可以用闪存去弥补DRAM的不足？我们花了一些时间，发现这条路似乎走得通。于是我们花了三年半的时间，把这个技术从概念、应用到商业化真正做出来了。

做出来之后能解决存储荒吗？不可能，反而会让存储缺得更严重。我这样比喻：如果全世界做汽车的只有法拉利，能买得起、开得上车的人不多，所以汽油消耗量也不大；但是当很多丰田造出来普及之后，汽油就缺货了。我们做的这个应用，是让AI生成的数据能够更低成本地存储。如果运行AI、产生数据的机器变得更便宜，数据产生得就会越快，所以后续存储缺货搞不好会更严重。

主持人：

但有没有可能会出现另一种情况，就是存储界的“特斯拉”会出来打破局面？

潘健成：

特斯拉就算出来，它也要消耗能源。它的能源来自于电，发电就需要很多。你可以用可再生能源，但是总消耗量是增加的。

我们就讲上礼拜才发生的Tableconc技术（注：指代某种降低缓存需求的AI技术），Google的一篇论文——其实去年就有了——造成了整个存储行业的恐慌。其实这有两种解读。因为这项技术可以把KVCache（键值缓存）压缩到1/8，所以单台主机对于内存和闪存的需求减少了，这个观点是对的；但如果认为这会造成总需求减少，那就是错的。

什么意思呢？以前一台AI主机要用到很多的RAM和Flash，成本太贵了，所以没法卖得多。一方面RAM和Flash本来就缺货，单机用量太大，导致能制造出来的机器台数很有限，使用者能用到的机会就变少。

但是如果把内存占用压缩成1/8，本来供一台主机使用的内存，现在可以供给8台主机使用。机器价格变得更便宜，消费者可以更广泛地去使用。那么这8台机器推理产生的数据要不要存？肯定要存。存在哪里？还是需要存储器，这就又会导致缺货。

所以，单机成本下降后，反而会造成整体设备使用量的大幅增加。针对这个论点，新技术出来之后，单台主机的存储用量减少是对的；可是因为主机便宜了，设备产出更多了，反而会造成外部存储市场的大缺货。

主持人：

所以是用AI的人更多了，反而不管是存储，还是这些新技术的应用规模都会变得更大。

潘健成：

我们先问，2000年的网络泡沫后，网络有泡沫吗？

主持人：

没有。

潘健成：

那是网络初创公司泡沫，网络没有泡沫，因为人类需要网络。你再回想2000年后，你一天传输的数据量只有千字节（KB），现在呢？源源不断，你已经没法想象了。今天人类大量使用人工智能了吗？还没有。会不会大量使用AI？一定会。什么时候大量使用？便宜的时候，也就是普及的时候。

所以这还需要一段过程。那这段过程当中会不会大量铺设基础建设？2000年泡沫后，2004年谷歌证明它是有用的，全世界是不是在铺设光纤、建立无线电传输？那个就叫基础建设，就是黄仁勋讲的基础建设。AI要不要发生？要。什么时候完成？不知道。

但是基本上AI的基础建设真的太贵了。它贵不是说成本贵，我们打个比方，我们看看存储公司，前阵子不是有财报吗？毛利率80%是什么概念？毛利80%，意味着我产出成本一块钱，售价是9块钱。做图形处理器的公司，买下这个存储产品之后再看，毛利率也是80%。

什么意思？等于说一块变9块，9块变90块。一个产出只要一块钱的东西，到用户手上变成了90块，这个成本是很吓人的。你有没有觉得便宜？这个很难说，因为市场紧缺。但是因为比特币挖矿的技术需求，把它压缩成了1/8，省下了很多钱。一块变90块，省下1/8有没有帮助？有，这就变便宜了。便宜了就有机会普及。普及之后，每个人使用的数据要存在哪里？这才是最头痛的地方。

主持人：

可是像Turbofan这样，理论值上真的有办法运作到只用这样的压缩比例，就能实现原本这么好的性能吗？

潘健成：

其实在压缩方面，研究团队给我的报告显示，这没有什么了不起的。因为键值缓存（KVcache）在运算过程当中就是文字，文字的压缩比可以很高，照片就不好压缩了。这种压缩技术并不离谱，那种实时的压缩是很简单的。所以这其实是协助解决内存不足的最好方法。

主持人：

所以你觉得Turbofan出来对你们也是利好，不算是太大的影响。

潘健成：

对我来说是利好吗？这会让我买不到更充足的闪存。但是从另外一端来看是利好，因为客户需求变得更强了。所以你要看从哪个角度定义利好。我希望能买到更多，其实我常讲，我们不是种大米的，种稻米的要花钱买土地；我是买米的，买米做加工品，米最好不要钱，因为做加工品还是能赚钱。米越贵，我东西卖出去就越辛苦。所以从我们的角度，我们并不希望米一直涨价，这对我不利。

主持人：

因为刚才潘董也有聊到，上周你们去GTC大会，看了现在整个业界的状况。你觉得现在像是开放调用（Opencall）或是AI智能体（AIAgent）算不算是已经开始提前爆发了？

潘健成：

到今天为止，我们认真地问，真正会去操作使用AI的人多吗？不多。基本上大家都是在用ChatGPT，你只是提问而已，你很简单地问，它给出答案。你有没有办法具体把一个AI系统安装到自己家里来？没有安装。AI要普及必须要这样做，所以目前你只是一个简单的用户，不能叫做你会用AI。

我们往后看市场，因为有很多落地AI的需求。一月份参加国际消费类电子产品展览会（CES）的时候，我们跟英特尔、AMD合作，使用他们中央处理器（CPU）的笔记本电脑。在不做任何硬件改变的情况下，换上了特殊的自适应固态硬盘（AdaptiveSSD），加上我们的中间件（middleware），那一台电脑就可以跑AI推理。

每一个品牌我们都去展览了，来看的人都说很好，但是具体的应用场景，老实说我也讲不出来。我说，你看这个可以做AI，可以怎么样？可以做推理。你做给我看，可以，怎么运行？消费者才不管你的速度多快、产出多少Token。你得教我怎么用。在CES说了半天，结束会议后，我跟团队干部说，不要再去找硬件公司谈了，我们开始找软件公司、独立软件供应商（ISV），看能不能创造一些应用。不然你做了半天卖不掉，因为没有应用场景。

刚好是在龙年前后，怎么突然抛出一个Opencall（开放调用）？其实我不知道是什么东西，团队告诉我它就是一个简单的应用程序（App），可以执行指令。你叫它去买机票，它上网帮你找完之后直接帮你执行。那我觉得这东西好用。年后，我看到中国大陆疯狂地在“养大模型”。养了两个礼拜之后把大模型撤掉。为什么？因为费用爆仓了。

这样子我看到了一个机会：如果小模型可以养在本地端（端侧），需要高算力时再上云端；不需要高算力时，就用我们自适应的这种个人电脑来算，算得动的话是可以省费用的。

我的团队就认真用了一个星期的时间去做了各种各样的实验。当然也花了钱，最终发现我们走混合的方式，就是需要高算力时上ChatGPT，不需要高算力时跑在本地，这种混合云的概念可以省下超过70%的费用。既可以达到我要求的速度，又可以节省费用，那我说这个需求量就会上来。

所以GTC大会后，我们积极地在研究怎么把小模型商业化。上周在深圳有一个中国闪存峰会，全场所有人都在讲AI。虽然有的公司跟AI什么关系都没有，也在蹭AI，也在蹭大模型。我说真的，最有资格讲小模型的是我们，因为我们有便宜的平台，有具体的方案。

主持人：

因为之前听到一套逻辑，就是说现在本地端的成本费用，第一个是不好用，第二个是它的部署建设成本也相当高。那这样本地端和云端，你觉得谁优谁劣？

潘健成：

我们先讲个实际的案例，先不看以后，先讲以前。2025年美国科技公司大部分在进行大裁员，同意吗？为什么这些公司都很赚钱却要裁员？原因是公司开始要花钱部署AI，产生了当期的费用。这个费用短期内赚不回来，公司为了平衡增加的AI部署费用，就把人工砍掉，节省薪水开支。

部署AI本来就要花钱，我们来打个比方。有个老前辈跟我讲，什么叫云端AI？什么叫边缘AI？云端AI就像人住酒店，每天付一笔房费。你起床后不用洗被单，不用洗厕所，出了门就结束了，晚上回来干干净净就能睡觉。缺点是每天要付一笔费用；第二个缺点是，你在里面没办法自己装修，没办法挪床位，做自己喜欢的东西。

那本地端是什么意思？就是买房子。先付一笔首付，很贵，坏处是还要自己洗厕所、洗被单，但是不用每天付房费。

这两个选择，人会一辈子住酒店吗？不会。有些人会，他觉得比较便宜。但大部分人都住家里。你会一辈子住家里吗？也不会，你出去玩的时候会住酒店。所以就有了混合的概念，一年365天，可能10天、20天住酒店，大部分时间住家里。买房子贵，那为什么要买房子？因为你有需要。所以本地端的投资是必然要发生的，只是早晚的问题。

其次，如果随便买个房子都要几亿新台币，那就算了吧。但房子有首付100万的、200万的、1000万的，你可以根据情况选择。如果买房子真的全都是1亿，能买得起的人就不多了。去年的方案就是给你选择，有50万的首付，也有100万、200万的，你要3000万的我也有，就是给你提供定制化。

主持人：

那看起来，刚才潘董您提到终端设备在COMPUTEX展上就能看到。您觉得它会为消费者以及制造商带来怎样的商机和机会？

潘健成：

回答这个问题，我还是回到以前苹果推出第一代iPhone的时候。根据我了解到的情况，他们当时是要解决视频销售的问题。因为当时不是有一款播放视频的iPod吗？但那只能用Wi-Fi。如果加上SIM卡，可以直接通过3G/4G网络购买，是不是更方便？既然都已经做了iPhone，那就顺便做几个应用程序（App）吧。今天人类的任何需求，App都可以解决，同意吗？20年前，你问他们有想到这一天吗？他们一开始可能会说有这种可能，但是绝对没想到今天会有这么多App，现在你出门只要带一部手机就全解决了。

第一个，它得有一个平台。以前这个平台的算力不怎么样，从一代到十七代，英伟达也在跟进，每一年新的平台都越来越便宜。做软件的人看到有需求可以做，这就是商机，所以产生了无数个App在市场上买卖。

同样道理，如果我们生产的笔记本电脑都能运行AI推理，今天的算力是这样，两年后，CPU公司看到有利可图，会不会增加算力？一定会。算力达到一定阶段之后，做软件的人就会发现可以开发相关应用。这种应用不仅会发生在手机的App上，也一定会发生在个人电脑的AIApp上。这只是时间问题，前提是成本要降下来，成本降不下来就不可能发生。

主持人：

那从这样的趋势来看，是不是跟当年我们从个人电脑过渡到手机一样，先从笔记本电脑开始普及，之后这个技术在手机上也会实现？

潘健成：

凭良心说，在手机上放本地端AI，我直接说这是多此一举。第一，手机本来就时刻连着网络，本来就有云端后台；第二，手机电池容量有限。手机电池是为了维持续航力的，而不是搞个AI，五分钟就把电耗光了。

但是手机上面会不会有一些本地的App？一定会有。它可能一部分运算在本地做，另一部分回到云端后台去做，必定会有一些应用能让AI落地。但是，我不认为使用手机的人会觉得数据上云端是机密泄露，因为你手机本来就是时刻连着云端的。但是PC不一样，我工作的数据都在PC里，我不想上云端就可以不上。这是两种完全不同的思维。

主持人：

您刚才提到电池电量有限这件事，我想提到另外一点，就是黄仁勋在GDIC上讲的“五层蛋糕理论”。这个理论的最底层是能源（Energy），然后是芯片（Chips），到最后是模型（Model）。您怎么看待他这个理论？

潘健成：

他的理论一定是正确的。如果不正确，就不会有今天，这个逻辑并不难。今天人类面临的是AI，面临的挑战就是电力不够，所以电力问题需要解决。

面临的另一个问题是算力不够。算力如果不够，让台积电多生产一些GPU就可以了。存储不够怎么办？GPU买来组装好之后就可以一直算，大概率也不会坏。存储就是存储空间（Storage），数据放进去，除非你删掉不要了，但你的数据大概率是不会删掉的。就像你用Facebook，肯定没有为存储数据付过钱。

20年前的数据还在吗？在。因为数据就是一座矿，所以数据不会消失。你放了100太字节（Terabyte）进去，它就在那里。你要再扩充容量，才会放进第二个100太字节。

所以数据的最大问题是，你需要源源不断地为它提供容量。我这样比喻，很多人说存储是周期性产业，这是对的，但在今天就不对了。什么叫周期性产业？我不讲理论，就拿闪存（Flash）来说。闪存什么情况下使用量会减少？不是经济不好，而是需求太强之后，需求就变差了。

假设一个8G容量的闪存成本是100美元，因为需求太好，价格涨到了200美元。手机公司为了控制成本，就把容量砍到64G（减半），让成本回到100美元。结果需求少了一半，市场马上崩盘。那闪存什么时候需求会变好？在需求极度糟糕的时候，马上就会变好。当成本从50美元掉到剩10美元时，我的容量就能增加5倍。

这是闪存过去的规律。可是今天的AI情况是，云服务公司花了万亿美元建立的AI应用所产生的模型，其收入来自于消费者付费产生的推理。推理输入的是电力，输出的是数据。

数据需要存储，如果没有空间存储，就没有收入。所以它的收入与存储空间成正比，有多少收入就需要多少存储。因此，这是无限的，是永无止境的。那还会呈现周期性循环吗？循环不了了，因为需求是永无止境的。

主持人：

所以未来等于是“得Token者得天下”，可以这样讲吗？

潘健成：

我必须要说，未来只要你有充足的存储空间，就能获得无止境的营收。不然您说营收怎么来？而且还有一个很现实的问题，今天的存储不足，是美国的云服务公司追逐AI造成的。

全世界能够建立云端AI、开发AI技术的地方只有两个：美国和中国。其他企业开始积极追赶了吗？我看到的只有一家或一家半，其他的都还在观望。为什么？因为去年AI公司根本没赚钱，云服务公司都在大打Token的价格战，因为没有实际应用。现在美国证明了应用的可行性，中国一定会跟进。之后美国一家公司就能让你分一杯羹，中国大陆的市场也会再释放出来。

会不会缺第三朵云？AI应用落地了没有？还没有。会不会落地？一旦落地，全球这么多人口，每个人都需要一点存储空间，你说缺不缺存储？我再打个比方，很多年以前的VR（虚拟现实）大家还记得吗？当时说得非常棒。我就不相信，现在VR还在吗？

主持人：

还在啊。

潘健成

还在，但是很少。对产业造成影响了吗？没有。当初我就认为我不会用它，因为它不是刚需。但AI是不是刚需？是。如果是的话，你告诉我存储在什么情况下会供过于求？我找不到供过于求的理由了。

主持人：

在这个环境下，普通民众应该如何去拥抱AI？在未来的应用上，我们还可以怎样去精进自己扮演的角色？

潘健成：

首先要定义什么叫拥抱AI。使用AI的话，你每个月付给ChatGPT几百块钱就可以用，但这真的对你有帮助吗？可能只有一点点帮助。对于企业来说，如果你为了用AI增加效率却不想投资，那就别想了。这就好比你说：“我不买房子，我住酒店。”那只能祝福你，你的商业机密就会外泄，费用也会随之增加。所以，这需要魄力。

要不要自己建立AI？有人说要，有人说不要。选择“要”的人，两年后会证明是对的；选择“不要”的人，到时候只能被迫跟进。我没有看到谁建立了AI之后不用的，这是不可能的。

我们现在这样讲，几十年前到处都是杂货店。今天只有乡下还有杂货店。老板如果有商业嗅觉的话，就会想办法先进行数字化，这样才有办法做集中管理。所以有人数字化之后，引进了7-Eleven等便利店模式，传统的杂货店就被淘汰了。

作为企业主，时代要发生的事情你是挡不住的。你可以选择不让它发生，可以在有生之年把自己的生意顾好，但到了你下一代，这个产业就做不下去了。所以拥抱AI你必须要投资，而且不仅是投资金钱。

还要投资人力资源。现在全世界最欠缺的就是AI的“蓝领”。你可以上GitHub下载各种各样免费的模型，但是怎么用？怎么建？数据你怎么处理？

到目前为止，学校没法培养出大量可以操作AI的人才，是因为GPU太贵了。学校有一些H100、H200，都被少数教授和实验室拿去做开发研究了，普通学生根本用不了。学生毕业来到工作岗位之后，老板也没有多余的GPU，所以学生依然不会用。

因此，学校必须要快速引进低价的GPU来训练学生，让学生可以开始实际操作。学生在学校掌握了一定技能，进入企业后，只要企业有设备，马上就能上手工作。这就叫拥抱AI。但是我发现，全世界的政治领袖、商业领袖、名嘴都在讲AI，讲得头头是道，讲得都对。但具体怎么做？三个字：“不知道”。这才是根本的问题。

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招股数据显示，群核科技公开发售获约1071倍超额认购，融资申购额达1312亿港元。本次IPO每股定价最高为7.62港元，预计总募资额不超过12.27亿港元。

群核科技与深度求索（DeepSeek）、宇树科技、游戏科学、云深处科技、强脑科技并称杭州"六小龙"，此次率先登陆资本市场，标志着这一科技企业群体的资本化进程正式开启。对投资者而言，群核科技的上市表现将成为衡量"六小龙"整体资本市场价值的重要参照。

基石阵容多元，险资公募联袂入场

本次IPO，群核科技引入泰康人寿、阳光人寿、广发基金、Redwood、Mirae Asset、雾凇资本、Hesai HK、国惠香港、华营建筑等9家机构作为基石投资者，合计认购约4.55亿港元，覆盖险资、公募基金、私募机构、国际资管及产业资本等多类型机构。

在IPO前，群核科技已获纪源资本、顺为资本、IDG资本、高瓴创投、经纬创投等知名机构投资。

本次全球发售计划发行约1.61亿股，其中香港发售1606.2万股，国际发售1.45亿股，分别占全球发售总量的10%和90%，另设约15%超额配股权。摩根大通和建银国际担任联席保荐人。

“全球空间智能第一股”

群核科技有望成为全球空间智能领域首只上市股票。

公司旗下核心资产为国内最大空间设计平台酷家乐及其海外版Coohom，并已推出面向室内环境AI开发的空间智能解决方案SpatialVerse，可应用于具身人工智能训练及电商产品展示等虚拟环境场景。

2025年，群核科技进一步扩展产品边界，相继发布空间语言模型SpatialLM、空间生成模型SpatialGen及Aholo空间智能开放平台，并切入AI视频生成领域，推出AI视频生成应用LuxReal。目前，公司已与智元机器人、PICO、禾赛科技、华策影视等企业达成合作，业务覆盖室内设计、电商、具身智能、影视及XR等多个领域。

收入具规模但仍亏损，募资聚焦国际扩张与研发

财务层面，群核科技收入已具备一定规模，但盈利能力仍是市场关注焦点。2025年上半年，公司实现收入3.99亿元，同期净亏损达2.26亿元。

根据招股计划，本次募集资金将主要用于国际市场拓展、产品迭代与核心技术研发，以及国内市场推广和补充营运资金。国际扩张被列为重点方向，公司旗下海外版平台Coohom已为其全球化布局奠定基础。

"六小龙"IPO竞速，商业模式接受检验

群核科技率先上市，其余"六小龙"成员亦在积极推进资本化进程。

宇树科技科创板IPO已获受理，但上市节奏仍存不确定性；云深处科技于2025年12月向浙江证监局递交IPO辅导材料，辅导期预计于2026年4月至6月结束，最早将于年中迈出A股申报第一步；强脑科技则据报已向港交所秘密提交IPO申请。

群核科技自2025年2月正式向港交所递表，历时约一年完成上市流程，并于2026年2月13日获得中国证监会境外发行上市备案通知书。对于整个"六小龙"群体而言，上市不仅意味着融资渠道的拓宽，更是对各自商业模式可持续性的公开检验。

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4月14日，据路透社报道，这份长达69页的文件详细列明了沃什的收入来源及资产持仓，涵盖逾亿美元的基金投资及数千万美元咨询费收入。据Punchbowl报道，沃什的参议院听证会定于4月21日举行。

沃什曾任美联储理事，若获确认将接替现任主席鲍威尔执掌美联储。值得注意的是，多项重大资产的底层持仓因保密协议未予披露，沃什已承诺确认后予以剥离。其确认进程及最终就任时间表，将直接影响市场对美联储未来货币政策走向的预期。

持有逾亿美元基金投资，承诺确认后剥离复杂持仓

根据提交的文件，沃什在Juggernaut Fund LP中持有两项投资，各自价值均超过5000万美元，合计规模逾亿美元。此外，他还从知名投资人Stanley Druckenmiller的投资办公室获得1020万美元咨询费。

值得注意的是，Juggernaut Fund的底层资产“因既有保密协议而未予披露”。沃什在文件中承诺，若获参议院确认，将剥离上述资产。另一项名为THSDFS LLC的持仓同样结构复杂，涉及约二十余项投资，部分单项价值高达500万美元，相关细节亦未披露，沃什同样承诺确认后予以剥离。

负责审核该文件的政府道德办公室分析师Heather Jones在审查意见中注意到上述承诺，并表示“一旦申报人剥离这些资产，其持仓将符合《政府道德法》的相关规定”。

广泛布局AI与加密资产，剥离任务繁重

文件还列出数十项其他资产，但未注明具体价值。从名称判断，这些投资主要集中于人工智能与加密货币领域。根据OGE规则，价值低于1000美元的证券无需申报估值，但文件未就未列明价值的原因作出进一步说明。

上述持仓包括：机器人咖啡平台Cafe X、"仿生运动增强型可穿戴服装"企业Cionic、以太坊二层收益协议Blast。这一持仓组合折射出沃什在科技前沿领域的广泛布局，也意味着若获确认，其需要处置的资产清单将相当繁杂。

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官方最新数据显示，美国3月PPI同比上涨4%为2023年2月以来最高水平，但显著低于市场预期的4.6%；环比上涨0.5%，同样大幅低于预期的上涨1.2%，前值为上涨0.7%。

核心PPI表现同样温和。剔除食品和能源的核心PPI环比仅上涨0.1%，远低于预期的0.5%及前值的0.5%；同比上涨3.8%，较前值3.9%小幅回落。

能源分项虽仍是3月PPI上涨的主要驱动力，但实际涨幅相对于油价走势而言有所"低配"。数据整体呈现的温和态势，对通胀预期偏高的投资者而言构成一定安慰。

此轮PPI数据发布前，市场一度盛行"伊朗局势冲击能源价格、进而推升3月通胀"的叙事逻辑，并在预期端形成了较高的风险溢价。

然而，数据显示，尽管能源分项仍是3月PPI上涨的最主要贡献来源，但能源PPI指数的实际表现相较于同期油价走势明显偏弱，意味着能源端的价格传导效应受到一定抑制。

据彭博数据显示，整体通胀数字中能源成本的贡献虽然突出，但并未如此前预期般"失控"。这与此前美国3月CPI数据呈现的相似规律相互印证——能源冲击的实际传导幅度再次低于市场的悲观预判。对投资者而言，短期内围绕能源通胀的恐慌情绪或有所消散。

尽管3月当月数据整体温和，但据彭博数据，衡量通胀"管道压力"的上游价格指标正在加速上行，显示未来数月内价格压力向下游传导的潜在风险依然存在，且有强化迹象。

这意味着，3月PPI数据的低于预期，更多反映的是短期能源冲击未能充分兑现，而非通胀压力的实质性消退。一旦上游价格压力持续累积并向消费端传导，后续月份的通胀数据仍存在重新走高的可能。对于将PPI作为前瞻性通胀信号加以追踪的投资者而言，管道压力指标的持续攀升，是当前数据中不可忽视的风险信号。

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彭博援引一位知情人士透露，上述暂停方案旨在避免在当前敏感的外交节点上引发即时升级——华盛顿与德黑兰正就新一轮面对面会谈的安排进行协调。

据央视新闻此前报道，一名伊朗驻巴基斯坦大使馆的官员表示，美国和伊朗的下一轮谈判可能将在本周或下周初举行。早前，美国副总统万斯13日称，美国同伊朗谈判已取得进展，目前“球在伊朗一边”，伊朗总统佩泽希齐扬表态愿在国际法框架内续谈，为外交解决留下裂缝。

暂停航行的消息传出后，国际油价跌幅扩大，美油跌超2%，布油跌1.6%。

美国和伊朗正在评估是否通过进一步谈判延长停火协议，与此同时，特朗普政府正推进对伊朗的海上封锁，以遏制其石油出口。

目前，双方目标是在停火协议于下周到期前举行新一轮会谈。

报道援引知情人士称，将海上活动暂停数日，被视为防止意外事件破坏脆弱外交努力的一个务实可行选项。然而，伊朗的战略考量仍处于动态变化之中。伊朗伊斯兰革命卫队随时可能转变立场——例如，试图向外界证明美国封锁可以被挑战而不承担后果，但此类行动将直接损害外交轨道。

目前，霍尔木兹海峡的航运形势极度紧张：伊朗已几乎封堵所有非伊朗船只通行，美国亦已启动本方封锁。据彭博报道，在冲突期间，伊朗此前一直是唯一仍通过该水道运送石油的国家。

石油交易员正密切追踪这一关键航道的每一次动向。霍尔木兹海峡是全球重要的能源运输咽喉，任何航运中断或重启的信号，都将对油价走势产生直接影响。

此次暂停方案若付诸实施，将深刻凸显伊朗所面临的外交平衡：一方面需要彰显自身不会在压力下退缩，另一方面又必须避免采取可能彻底关闭谈判大门的对抗行动。

知情人士强调，伊朗目前的政策取向远未定型，革命卫队的任何独立行动都可能在短时间内打乱既有的外交部署。德黑兰如何在这条钢丝上保持平衡，将在很大程度上决定美伊谈判能否在截止期限前取得实质进展。

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据追风交易台，美国银行4月全球基金经理调查（FMS）显示，投资者情绪降至2025年6月以来最低水平，增长预期跌幅创2022年3月以来最大，与此同时，通胀预期升幅则为2021年5月以来最高，降息预期正被逐步定价出局。

本次调查于4月2日至9日进行，共有193位管理规模合计5630亿美元的基金经理参与，其中约四分之三的受访者在4月8日停火消息公布前已完成作答。

调查显示，76%的受访者预期全球经济将陷入"滞胀"（低于趋势增长叠加高于趋势通胀），较上月的51%大幅跳升；与此同时，全球股票配置从净超配37%骤降至净超配13%，为2025年7月以来最低。

地缘政治冲突连续第二个月位居最大尾部风险首位，基金经理预测年底油价为每桶84美元，较年初的预测高出约38%。

情绪急剧恶化，但衰退预期仍属少数

美银FMS综合情绪指标——涵盖现金水平、股票配置及全球增长预期——从5.6骤降至3.7，为2025年6月以来最低。此前的近期低点包括：2025年4月"关税恐慌"时的1.7、2023年10月标普500阶段低点时的1.6，以及2022年10月英国养老金危机时的0.3。

尽管情绪大幅走弱，投资者对经济前景的判断仍相对温和。

52%的受访者认为全球经济最可能实现"软着陆"，32%预期"不着陆"，仅9%预期"硬着陆"。全球增长预期净值从上月的正7%骤降至负36%，为2025年8月以来最低；全球企业盈利预期也自2025年9月以来首次转负，净值降至负14%，而今年1月的高点为正44%。

通胀预期飙升，利率路径出现分歧

通胀预期的跳升是本次调查最显著的变化之一。

净69%的受访者预期全球CPI在未来12个月走高，较上月的45%大幅攀升，为2021年5月以来最高。

与此同时，净4%的受访者预期短期利率在未来12个月上升，这是自2022年11月以来首次出现这一情况，意味着降息预期正被逐步定价出局。

对美联储的预期出现明显分化：58%的受访者仍预期美联储在未来12个月降息，29%预期维持不变，10%预期加息。

欧洲央行方面，46%的受访者预期其加息，36%预期不变，仅12%预期降息——这一结果反映出市场对欧元区通胀压力的担忧正在上升。

收益率曲线陡峭化预期也大幅回落，净29%的受访者预期曲线陡峭化，较两个月前的峰值80%急剧下滑，为2022年11月以来最低。

地缘风险主导尾部风险，油价与半导体成最拥挤交易

地缘政治冲突连续第二个月位居最大尾部风险首位，44%的受访者将其列为首要风险，较2月的14%大幅上升。

受访者对年底油价的预测中位数为每桶84美元，较2026年初布伦特原油61美元的起点高出约38%；28%的受访者预期油价将升至每桶90美元或以上，而一个月前这一比例仅为12%。

在最拥挤交易方面，"做多石油"与"做多全球半导体"并列第一，各占24%，取代了上月的"做多黄金"（35%）和"做多全球半导体"（35%）。

信用风险方面，57%的受访者认为美国影子银行（私募信贷）是系统性信用事件最可能的来源，这一判断已持续九个月居首；信用违约风险指标升至2023年10月以来最高，净65%的受访者认为信用违约风险高于正常水平，而两个月前这一比例仅为17%。

资产配置：减持日本与欧元区，增持新兴市场与科技

4月配置调整呈现明显的防御与轮动特征。

投资者增加了现金、美元和电信板块的配置，同时减持股票、日本及医疗保健：

日本股票从净超配14%转为净低配11%，为2024年11月以来首次大幅低配；欧元区股票超配比例从21%降至4%，为2025年1月以来最低；全球银行超配比例从24%降至11%，为2024年10月以来最低。

新兴市场股票仍是绝对配置最高的资产类别，净超配41%，高于历史均值一个标准差；科技股超配比例从7%升至14%，投资者在整体情绪走弱的背景下逆势加仓。美元低配程度有所收窄，为2025年3月以来最低，显示部分投资者开始回补美元空头头寸。

在逆向交易机会方面，美银策略师指出，若第二季度出现牛市意外，最可能的触发因素是油价下跌、通胀回落叠加降息落地，对债券、非必需消费品、REITs及日本股票最为有利；若出现熊市意外，衰退风险持续上升将对大宗商品、原材料及新兴市场股票构成最大压力。

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摩根大通第一季度交易收入刷新历史纪录，股票交易业务表现尤为亮眼，但该行同步下调全年净利息收入指引。

周二公布的财报显示，摩根大通第一季度交易总收入达116亿美元，较上年同期增长20%，较此前历史最高纪录高出近20亿美元，股票交易与固定收益、外汇及大宗商品（FICC）两大业务双双超越分析师预期。

企业与投行业务（CIB）净营收同比增长19%，其中交易业务表现尤为抢眼，单季营收达116亿美元，创历史新高，较此前纪录高出近20亿美元，同比增长20%。固定收益、外汇及大宗商品交易贡献70.8亿美元，为历史第二高；股票交易同样强劲，推动整体交易收入超越分析师预期。投行业务在顾问及股权承销的强劲带动下，整体收入同比增长38%，费用收入达28.8亿美元，同样高于市场预期。

摩根大通股价今年以来截至周一已累计下跌2.7%。首席执行官戴蒙在声明中表示，美国经济在本季度保持韧性，但同时面临"日益复杂的风险因素"，包括地缘政治紧张局势与战争、能源价格波动、贸易不确定性、全球财政赤字规模庞大以及资产价格高企。

财报亮点数据如下：

• 第一季度管理口径净营收达到505.4亿美元，同比增长10%；
• 报告口径净营收为498.4亿美元，同比增长9%；
• 当期净利润为165亿美元，较上年同期增长13%；
• 摊薄后每股收益为5.94美元，同比增幅达17%；
• 净利息收入为255亿美元，同比增长9%；
• 非利息收入为251亿美元，同比增长11%；
• 非利息支出为269亿美元，同比上升14%；

该行重申全年支出指引约为1050亿美元（不含法律费用）。信贷方面，摩根大通计提潜在坏账拨备1.91亿美元，增幅低于分析师预期，反映出管理层对当前信贷质量持相对乐观态度。

摩根大通首席执行官表示，公司资本与流动性充裕。他指出，本季度美国经济依然强劲，多重有利因素共同支撑了这种韧性，消费者仍在赚钱并保持消费。他同时呼吁监管机构优先制定完善的监管措施，并提醒当前存在一系列日益复杂的风险因素。受此提振，摩根大通美股盘前涨超3%。

营收与盈利：全线增长，利息与非息双轮驱动

摩根大通一季度报告口径营收为498亿美元，管理口径营收为503亿美元，同比增幅均约10%。

净利息收入达255亿美元，同比增长9%。剔除市场业务后，净利息收入为233亿美元，同比增长3%，主要受存款余额上升及信用卡循环余额增长推动，但部分被降息影响所抵消。

非利息收入为251亿美元，同比增长11%。剔除市场业务后，非利息收入同比增长14%，主要得益于资产与财富管理及零售业务板块的资产管理费收入增长、投行费用提升、汽车经营租赁收入增加以及支付业务费用上升。需注意的是，去年同期包含5.88亿美元与First Republic相关的一次性收益，本期已无此项目。

净利润为165亿美元，同比增长13%。有形普通股权益回报率达23%，普通股权益回报率为19%，盈利效率保持行业领先水平。

费用增速高于营收，信贷拨备同比下降24%

一季度非利息支出为269亿美元，同比增长14%，增速高于营收增速，管理口径费效比为53%。费用上升主要受前台业务人员扩张带来的薪酬增加、收入相关激励报酬提升、经纪及销售费用增长、营销支出上升以及汽车租赁折旧增加等因素驱动。此外，去年同期存在FDIC特别评估冲回项所形成的低基数效应，本期已不再延续。

信贷方面，一季度信贷损失拨备为25亿美元，较上年同期的33亿美元下降24%。净核销额为23亿美元，同比基本持平；净准备金增加1.91亿美元，其中批发板块增加3.27亿美元，消费者板块则释放1.39亿美元。整体来看，信贷质量保持平稳可控。

CIB：营收净利双增，投行与市场业务全线发力

企业与投行业务（CIB）成为本季度最耀眼的增长引擎。板块实现净利润90亿美元，同比大幅增长30%；营收达234亿美元，同比增长19%。

投行业务收入为31亿美元，同比增幅达38%；投行费用收入为29亿美元，同比增长28%，主要由并购顾问及股权承销业务拉动，债券承销则有所回落。摩根大通继续稳居全球投行费用收入榜首，市场份额为9.8%。

市场业务单季营收创下116亿美元的历史新高，同比增长20%。其中，固定收益市场收入为71亿美元，同比增长21%，大宗商品、信用、货币及新兴市场表现尤为突出；股票市场收入为45亿美元，同比增长17%，客户活动整体保持活跃。

支付业务收入为51亿美元，同比增长12%，主要受存款余额上升及费用增长双重驱动。

消费者与社区银行：新客户持续流入，信用卡业务表现亮眼

消费者与社区银行（CCB）实现净利润50亿美元，同比增长12%；板块营收达196亿美元，同比增长7%。

分业务来看，银行与财富管理营收为106亿美元，同比增长3%，主要由摩根大通财富管理板块的资产管理费及存款相关费用增长所驱动；住房贷款营收为12亿美元，同比增长2%，房贷发放收入有所增加，但净利息收入出现下滑；信用卡及汽车贷款营收为78亿美元，同比大幅增长13%，主要得益于信用卡循环余额提升带来的净利息收入增加，以及汽车经营租赁收入的增长。

资产与财富管理：AUM达4.8万亿美元，净流入势头强劲

资产与财富管理（AWM）实现净利润18亿美元，同比增长12%；板块营收达64亿美元，同比增长11%，主要受管理费增长及经纪业务收入拉动。

管理资产规模（AUM）达4.8万亿美元，同比增长16%；客户资产规模达7.1万亿美元，同比增长18%，市场估值上升及持续净流入为核心驱动力。费用方面，非利息支出为42亿美元，同比增长12%，主要源于私人银行顾问团队扩张及收入相关薪酬增加。

资本与股东回报：资本充足率稳健，回购与分红力度持续加码

截至2026年3月末，摩根大通CET1资本达2910亿美元，标准化CET1比率为14.3%，高级法CET1比率为14.1%；补充杠杆比率为5.6%；总损失吸收能力为5720亿美元；现金及可销售证券达1.5万亿美元。每股账面价值为128.38美元，同比增长8%；每股有形账面价值为108.87美元，同比亦增长8%。

股东回报方面，本季度普通股分红41亿美元（每股1.50美元），净回购股票81亿美元；过去12个月净派息率达82%，资本回报力度持续加码。

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花旗周一将美股评级从“中性”上调至“增持”，主要基于三点考量：近期回调后估值趋于合理；科技股对全球盈利增长的贡献持续扩大，预计将贡献全球约半数盈利增长；中东局势缓和预期也在一定程度上降低了油价驱动通胀的尾部风险。

标普500指数已从3月底的七个月低点反弹近9%。花旗策略师表示，美股经历重新定价后，相对于美国以外发达市场的溢价已接近历史均值，估值吸引力有所提升。同日，贝莱德投资研究院也上调了美股评级，多家机构表达了对美股优于全球同类资产的偏好。

相比之下，花旗将新兴市场股票评级下调至“中性”，并对全球通信服务板块给出“减持”评级。能源冲击风险持续压制新兴市场表现，成为此次评级调整的重要考量之一。

科技板块主导全球盈利增长

研究报告中强调，尽管2026年全球各行业每股收益均有望实现增长，但约50%的增量预计来自科技板块。这一高度集中的盈利结构，是看好美股的核心逻辑——美国科技公司在全球盈利增长中的权重持续上升，令美股在全球配置中具备结构性优势。

与此同时，新兴市场股票评级被下调至“中性”。报告指出，许多新兴市场经济体对实物能源短缺高度敏感，伊朗战事推升油价，加剧了能源进口国的通胀压力、外部账户恶化及资本外流风险。MSCI新兴市场指数自冲突爆发以来已累计下跌2.8%。

美元走强进一步放大了上述压力，构成新兴市场资产的额外阻力。值得注意的是，MSCI新兴市场指数的年底目标点位从1540被上调至1770，显示对新兴市场的中期前景并非全面悲观，但短期内风险因素仍占主导。

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4月14日，据彭博报道，亚马逊已就收购Globalstar进入深度谈判，交易最快可能于本周二宣布。消息传出后，Globalstar股价盘前一度飙升约19%。该公司市值过去一年已近乎翻两番，目前约达94亿美元。

Globalstar最初由高通与Loral Corp合资创立，于1998年发射首批低轨卫星。公司现任首席执行官保罗·雅各布斯曾执掌高通，其父欧文·雅各布斯正是高通联合创始人。截至2025年底，Globalstar移动卫星服务订阅用户接近80万。

此次潜在收购将为亚马逊旗下低轨卫星网络项目Amazon Leo注入现成的卫星基础设施，但交易能否最终落地仍存变数。

追赶Starlink，亚马逊借收购寻求破局

亚马逊正大力推进Amazon Leo项目，计划部署逾7700颗卫星，以正面抗衡Starlink。然而，Starlink目前已拥有约1万颗在轨卫星及逾1000万活跃用户，预计今年营收将超过90亿美元，优势显著。

亚马逊在卫星部署进度上已明显落后。据彭博报道，该公司已向美国联邦通信委员会（FCC）申请豁免或延长原定于今年7月前完成1600颗卫星入轨的截止期限，原因之一是火箭运力不足。

彭博智库分析师约翰·戴维斯表示，收购Globalstar可帮助亚马逊加速推进计划，因后者已拥有一套运转中的卫星网络。但他也指出，Globalstar的网络规模远小于Starlink，业务重心主要在于为低覆盖地区的手机及其他设备提供连接服务。

苹果持股约两成，或对交易走向具有影响力

Globalstar与苹果之间的深度绑定，是此次潜在交易的重要变量。2024年，苹果向Globalstar投资约15亿美元，获得其约20%的股权。Globalstar目前为苹果iPhone提供紧急卫星通话功能支持。

据知情人士向彭博透露，苹果与Globalstar的合作关系赋予这家iPhone制造商对后者未来走向的一定话语权。彭博智库分析师约翰·戴维斯指出，Globalstar的网络扩建计划可能与苹果的产品路线图相挂钩，苹果“不会希望改变自身的既有规划”。

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据彭博数据，分析师已将MSCI新兴市场指数成分股的盈利预期上调23%，创下2009年以来的最快升幅。即便中东冲突爆发，预期仍在继续攀升，过去六周累计上调近六个百分点。这意味着该指数成分股未来12个月每股收益增速接近50%，其盈利预期将创历史新高。

目前新兴市场股票较战前水平仍低约3%，但花旗与高盛策略师均认为，盈利预期的持续上调正为市场强劲复苏奠定基础。花旗上周将韩国股市纳入推荐组合，并表示远期每股收益预期的上升，正令新兴市场风险资产重新具备吸引力。

AI芯片需求韧性支撑盈利升级

此轮盈利预期上调的核心驱动力，来自为硅谷AI基础设施提供硬件支持的亚洲科技企业。三星电子与台积电的数据显示，即便在战争爆发初期，AI芯片需求依然保持强劲。

“核心驱动力当然是美国超大规模云计算企业的资本支出，”Ninety One UK Ltd.投资组合经理阿奇·哈特表示，“这实际上是一场AI淘金热，而亚洲正在为美国的大语言模型和超大规模云计算公司制造‘镐和铲’。”

韩国、中国贡献了盈利上调的最大份额。哈特同时指出，升级趋势正向工业板块蔓延——这些企业为AI及国防基础设施提供配套设备。与此同时，大宗商品与能源板块的盈利预期也在上调，后者受益于油价上涨。

停火能否延续是最大风险

乐观情绪并非没有隐患。瑞银集团新兴市场策略主管马尼克·纳拉因指出，市场一致预期的盈利估算尚未充分反映经济增长放缓的风险。他估计，若冲突延续至四月，每股收益预期将面临约10%的下调压力，届时新兴市场股票估值将略高于历史均值，“在当前背景和美债收益率偏高的环境下，这算不上便宜”。

哈特也认同，若油价维持当前水平，通胀、借贷成本与经济增长方面的担忧将令乐观的盈利前景面临逆转风险。他表示：“如果海湾地区初步停火协议未能维持，重燃的冲突可能将全球推入衰退，届时所有盈利预测都将失效。”

霍尔木兹海峡能否尽快重开、两周停火协议能否续期，将是决定上述乐观预期能否兑现的关键所在。

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国际能源署（IEA）周二发布月度石油市场报告，将2026年全球石油需求预测由增长64万桶/日下调至萎缩8万桶/日，这将是自2020年新冠疫情以来全球石油需求的首次年度下降。IEA署长Fatih Birol周一表示，当前原油期货价格仍未反映这场危机的严重程度，但这一局面很快将会改变。

报告同期将2026年全球石油供应预测由增加110万桶/日大幅下修至减少150万桶/日。IEA将此次供应冲击定性为有史以来最大规模的石油供应中断，并警告称："随着供应短缺和高价格持续，需求破坏将进一步蔓延。"

受此影响，伦敦原油期货价格已升至接近100美元/桶，但据该机构报告，期货市场与实货市场之间的"脱节"正变得"日益严峻"。

此次危机的核心在于霍尔木兹海峡的大规模封锁。IEA数据显示，4月初经由霍尔木兹海峡的原油、燃料及液化天然气运输量已降至380万桶/日，较危机前逾2000万桶/日的水平骤降逾八成，而该海峡此前约占全球石油供应量的20%。

据报道，仅3月一个月，全球石油供应即因此损失101万桶/日，跌幅约9%。沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋及科威特被迫大幅削减产量。与此同时，特朗普政府宣布的封锁伊朗港口进出船只的措施已于本周一正式生效，进一步加剧供应压力。

IEA报告指出，石化原料受战争冲击最为直接——霍尔木兹海峡堵塞已导致对亚洲的供应链陷入全面失序。目前需求降幅最深的地区为中东及亚太地区。

在炼油端，IEA大幅下调原油加工量预测：4月全球原油日加工量预计为7720万桶，较该机构2月份的预测低580万桶，同比亦下降520万桶。预测下调贯穿全年，其中第二季度预测被下调250万桶/日，2026年全年预测下调95万桶/日。此外，由于针对能源基础设施的攻击升级，俄罗斯4月炼油数据预测亦遭下修。

IEA在月报中明确表示："亚洲众多炼油厂的原油供应选择依然极为脆弱。"该机构同时指出，若霍尔木兹海峡的通行条件能从5月起逐步恢复，部分亚洲炼油厂或可避免断供局面。

面对螺旋式上升的能源成本，IEA上月协调成员国——包括美国、日本和德国——从战略石油储备中释放了创纪录的4亿桶原油，试图平抑价格。

然而，市场定价信号仍存在明显扭曲。尽管原油期货3月出现异常飙升，伦敦市场价格目前仍徘徊在100美元/桶以下，与实货市场价格之间的背离持续扩大。IEA报告将这一现象称为"脱节"，并认为其严重程度正在加剧。Fatih Birol周一公开表示，期货价格尚未充分反映危机的真实严峻程度。

IEA基准情景假设中东地区石油流通将于年中前大体恢复正常，但报告同步呈现了供应中断延续更长时间的压力情景。

"在这一情景下，全球能源市场和各国经济需要为未来数月的重大冲击做好准备，"IEA警告称。

在供需平衡层面，IEA预计2026年全球石油供应将超过需求41万桶/日，而上一份报告的预测盈余高达246万桶/日——意味着市场宽松格局已大幅收窄。IEA强调，恢复霍尔木兹海峡正常通行，是缓解全球能源供应紧张与价格压力的最关键变量。

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据报道，苹果向大立光电提出增加可变光圈镜头供货量，遭后者明确拒绝。大立光电表示，公司当前正将资源集中于CPO业务。该技术将光学收发器直接集成于SoC封装内部，可缩短电气走线，降低延迟与热损耗。

苹果凭借庞大的市场体量，通常能主导供应商的生产安排，后者鲜少对其需求说“不”。此次苹果主动寻求增加订单，本就释放出对iPhone 18系列销售前景乐观的信号；而供应商的罕见拒绝，则折射出CPO赛道对其战略吸引力的提升。

大立光电的战略选择，也与CPO赛道的市场热度形成呼应。Wind CPO指数自4月1日以来累计涨幅超过26%。国内CPO龙头中际旭创同期涨幅接近30%，股价屡创新高，成为近期科技板块中最受关注的方向之一。

押注CPO，主动放弃苹果订单

大立光电拒绝苹果请求的核心逻辑，在于其对CPO赛道的战略押注。CPO技术通过将光学收发器与芯片封装深度整合，可显著降低数据中心及高性能计算场景下的传输延迟与能耗，被视为下一代光互联架构的关键方向。

值得注意的是，大立光电在iPhone 18 Pro可变光圈镜头供应链中本属次要供应商，主供应商为舜宇光学。这意味着大立光电的拒绝对苹果整体供货节奏的实际冲击有限，但其背后传递的信号：一家核心供应商主动将CPO业务置于苹果订单之上——仍具有重要的市场意义。

AI基建浪潮下，CPO商业化提速

在云端AI基础设施升级浪潮驱动下，共封装光学（CPO）技术的商业化进程持续受到市场高度关注。据西部证券研发中心最新发布的光模块行业深度报告，在英伟达、博通等头部厂商推动下，CPO商业化进程正明显提速。

CPO通过将光引擎与交换机ASIC芯片集成封装于同一基板，从物理层根本上缓解传统数据中心网络架构的瓶颈。其核心优势体现在三个维度：

一、功耗显著降低。 CPO较传统DSP光模块节能50%以上。英伟达Q3450 CPO每800G带宽功耗仅为4-5瓦，节能幅度达73%。

二、突破铜缆扩展限制。 CPO支持跨机架扩展，英伟达Spectrum 6800理论上可连接131,072个GPU。

三、信号完整性明显改善。 电信号传输距离从15-30厘米缩短至数十毫米，平均无故障时间（MTBF）达260万小时，远超可插拔模块的50-100万小时。

随着AI大模型训练与推理对带宽和能效要求的持续提升，数据中心对高速光互联方案的需求不断扩张，CPO作为下一代解决方案的产业化进程正在加速。一家光学镜头供应商选择在此时将资源向CPO倾斜，正是产业链企业对该赛道长期成长空间高度认可的缩影。

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据彭博社报道，法国总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼表示，面对中东局势推高油价所带来的燃料成本压力，政府将引导资金用于支持家庭和企业向电力能源转型，而非扩大燃料补贴。这一表态标志着法国能源应对策略出现明显转向。

勒科尔尼明确拒绝了“过于慷慨、成本高昂、往往带来意外收益甚至租金效应、却无法解决根本问题”的救助措施。他强调，新增支持将精准瞄准最需要帮助的群体，同时与法国财政整顿目标保持一致。

资金重配、部门节能，法国拒绝重返2022年式纾困

根据该计划，100亿欧元的年度支持增量将主要来自两个渠道：重新配置现有财政支出，以及削减政府部门的自身能源消耗。资金将投向电动汽车、热泵等替代燃气设备的技术，推动家庭和企业实现结构性能源替代。

政府将这一路径定位为优先追求结构性变革，而非临时性修补。勒科尔尼的表态清晰表明，法国不会重蹈2022年的覆辙。2022年能源危机期间，法国斥资数百亿欧元为消费者提供能源价格缓冲，一度成为欧元区预算赤字最大的国家。这些措施叠加政治动荡，使法国财政修复进程举步维艰。

在此之后，借贷成本持续上升。官员警告称，与地缘政治紧张局势挂钩的债券收益率上行，可能令债务偿还成本额外增加数十亿欧元。这一背景使得本届政府在能源救助问题上更为审慎。

油价若再度飙升，不排除追加援助

尽管政府整体立场趋于克制，但勒科尔尼也为政策留有余地。此前，政府曾考虑为依赖汽车通勤的低收入群体提供额外补贴，但在伊朗停火协议推动油价短暂回落后，相关计划被暂时搁置。

勒科尔尼表示，若油价再度上涨，并对脆弱劳动者群体造成显著冲击，政府仍可采取进一步行动。这一表态意味着，当前政策框架并非完全封闭，而是保留了根据市场形势动态调整的空间。

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人工智能数据中心快速扩张、电网老化升级以及关税压力，正推动美国电价以数十年来罕见的速度上涨。与此同时，中东冲突引发全球能源市场动荡，进一步加剧了消费者的生活成本压力。

电价攀升不止于经济层面，其政治影响已初露端倪。去年底，聚焦家庭能源成本的民主党候选人在新泽西、弗吉尼亚和佐治亚州的关键选举中相继胜出，对掌控国会微弱多数的共和党人构成警示。

特朗普今年2月在国情咨文中也罕见地将电费上涨列为消费者关切，这是美国历史上总统首次在年度国情咨文中明确将电费问题定性为民生议题。随着中期选举临近，电费单是否会成为左右选情的决定性变量，正引发市场与政策制定者的高度关注。

电价上涨：供需双重压力叠加

美国电价上涨的成因因地而异，但全国性趋势已十分明确。

需求端方面，北美电力可靠性公司预测，未来十年美国夏季电力需求将新增224吉瓦，相当于约1.8亿户家庭的用电量。其中，数据中心是需求激增的主要驱动力之一。

供给端方面，电厂退役与新增可调度发电容量不足，加剧了供应紧张。以宾夕法尼亚州为例，该州所在的PJM电网为全美最大区域电网，覆盖13个州。自2020年以来，宾夕法尼亚、新泽西与马里兰三州的居民电价已累计上涨约40%。宾夕法尼亚州东部部分地区电价涨幅更高达200%，仅今年一年，就使当地居民月均电费增加约23美元。

据PJM独立市场监察机构Monitoring Analytics测算，在截至2028年5月的三年内，数据中心将为PJM电网用户带来至少230亿美元的额外电费负担。

摇摆选区：电费账单成竞选焦点

宾夕法尼亚州第7选区是观察电费议题政治影响力的典型样本。该选区地处利哈伊河谷，是美国为数不多的国会摇摆选区之一。

共和党现任众议员瑞安·麦肯齐在2024年大选中仅以约4000票的微弱优势击败民主党对手，如今面临连任压力。来自民主党的挑战者之一卡罗尔·奥班多-德尔斯廷曾任职于当地电力公司，以削减电费为核心竞选主张。众议院民主党竞选委员会已将这一选区列为重点进攻目标，力图从共和党手中夺回席位。

麦肯齐将电价上涨归咎于拜登政府的能源政策，主张发展煤炭、天然气与核电。他同时面临一个共和党人普遍遭遇的政治困境：如何在支持数据中心投资与回应选民对电费上涨的不满之间寻求平衡。

奥班多-德尔斯廷则承诺恢复清洁能源与能效激励政策，并将数据中心定性为推高电价的“能源黑洞”。

选民情绪：跨党派的账单焦虑

选民的不满情绪已跨越党派界限。2025年益普索民调显示，四分之三的受访者对电费上涨表示担忧。

在利哈伊河谷，2024年投票支持特朗普的仓库主管何塞·埃切瓦里亚发现，自己的冬季月度电费从约200美元飙升至367美元。“不管是共和党还是民主党，谁能让电费降下来，我就投谁，”他说。74岁的退休社工克里斯·布瑞克同样表示，她的月度电费已从2021年6月的约58美元涨至2025年6月的近100美元，并称将支持任何能切实解决电费问题的候选人，不论党派。

前共和党众议员查理·登特曾长期代表利哈伊河谷选区，他直言：“共和党在这个问题上可能会承受比其政策责任更多的政治代价。”

在俄亥俄、缅因和密歇根等其他竞争激烈的摇摆选区，电价同样已成为中期选举的重要议题。随着2026年选举临近，电费账单能否切实下降，将在很大程度上左右选民的投票取向。

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此前，路透社14日援引消息人士的话说，美国和伊朗代表团将于本周晚些时候在巴基斯坦伊斯兰堡进行谈判。总台记者14日获悉，一名伊朗驻巴基斯坦大使馆的官员表示，美国和伊朗的下一轮谈判可能将在本周或下周初举行。当天早些时候，消息人士称，美伊代表团将于本周晚些时候在巴基斯坦伊斯兰堡进行谈判。

特朗普周一在白宫表示，"今天上午合适的人、正确的人联系了我们，他们希望达成协议。"此前数日，美伊刚刚完成了自1979年伊朗伊斯兰革命以来级别最高的一轮直接磋商。然而，上轮会谈最终未能取得突破性进展，双边关系走向仍充满变数，市场对于此次续谈能否打破僵局持审慎态度。

据新华社14日早些时候报道，美国有线电视新闻网援引知情人士的话报道说，美政府官员正在内部商讨美伊临时停火协议到期前，举行第二次面对面会谈的相关细节。另据俄新社13日援引美国《大西洋》月刊记者在社交媒体的消息报道，美国和伊朗之间的下一轮“直接谈判”可能于16日在伊斯兰堡举行。

目前，美伊双方官方均未就续谈计划作出公开表态，具体谈判日程、参与级别及核心议题尚不明朗。美国海军已于本周开始执行霍尔木兹海峡封锁令，拦截进出伊朗港口及沿海区域的船只，旨在通过压制伊朗石油出口来换取谈判让步。与此同时，伊朗警告若本国航运枢纽受到威胁，将对波斯湾各港口发动打击，沙特阿拉伯则向华盛顿施压要求暂停封锁行动，担忧此举可能引发更大规模的地区冲突。

第一轮谈判的破裂折射出美伊双方在核问题上存在根本性分歧。据媒体援引知情人士报道，美方提出伊朗暂停核活动20年的方案，而伊朗反提暂停最多5年——与2月份的立场基本相同。

特朗普将谈判失败归咎于伊朗坚持保留核项目，并再度强调任何协议的前提是德黑兰放弃核武野心。副总统JD Vance领导了美方谈判代表团，他在周一接受福克斯新闻采访时表示双方"取得了一定进展"，此次谈判有助于厘清各方红线，但被问及是否会举行第二轮会谈时，他将主动权交还给了伊方，"这个问题最好问伊朗人，因为球现在在他们那边。"

伊朗方面则将谈判破裂的责任归咎于美国，但表示谈判大门依然敞开。总统Masoud Pezeshkian根据政府新闻门户网站上发布的声明表示，伊朗准备在国际法框架内继续讨论。

围绕封锁的地缘政治博弈正在多个层面同步展开。伊朗武装力量宣称霍尔木兹海峡的安全"要么对所有人开放，要么对所有人关闭"，并将美国封锁行为定性为"海盗行为"。据报道援引阿拉伯官员的消息，沙特阿拉伯正向华盛顿施压，要求停止封锁，担心此举将促使德黑兰升级紧张局势并扰乱其他区域航运通道。

尽管停火协议自4月7日达成以来战事总体平息，此次封锁将对停火协议的持久性构成严峻考验。当前局势涉及多条战线：以色列仍在继续对黎巴嫩真主党的军事行动，以色列与黎巴嫩之间的谈判定于周二在华盛顿举行，该议题也是更广泛停火谈判中的主要障碍之一。

这场始于六周前的战争已对全球市场造成深远冲击。随着美伊双方重返谈判桌的信号提振市场信心，投资者对潜在协议的预期升温——但封锁持续推进与谈判同步进行的复杂态势，意味着任何结果都仍充满变数。

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据新华社报道，特朗普4月12日宣布，美国海军即时封锁霍尔木兹海峡所有进出船只，美军随即于4月13日正式执行。此举发生在美伊伊斯兰堡谈判破裂数小时之后，直接宣告双方4月7日达成的脆弱停火协议岌岌可危。伊朗伊斯兰革命卫队随即警告，任何军事船只以任何借口靠近海峡，均视为违反停火协议，并扬言若本国港口受到威胁，将打击波斯湾及阿曼海所有港口。

油价应声飙升，市场正为进一步的供应短缺定价。封锁若得到有效执行，不仅将切断伊朗的石油出口命脉，更将令严重依赖中东能源的亚洲国家承压加剧。以下是投资者最关注的六大核心问题。

一、美国海军究竟在做什么？

4月12日，美伊在伊斯兰堡举行的永久停战谈判宣告破裂。据CCTV国际时讯，数小时后，特朗普在社交媒体上发帖称，"即时生效"，美国海军将封锁"任何试图进出霍尔木兹海峡的所有船只"，并表示将有其他国家参与，但未点名。他还威胁将"拦截所有在国际水域向伊朗缴纳通行费的船只"，暗示封锁范围可能远超海峡本身，延伸至阿曼海。

与特朗普措辞相比，美军的正式表态口径略窄。军方将封锁开始时间定为纽约时间4月13日上午10时，适用范围为所有"进出伊朗港口及沿海区域的船只"。未曾停靠伊朗的中立船只不受阻拦，但可能接受违禁货物检查。美军建议船员在阿曼海航行及接近霍尔木兹海峡时，密切关注官方通告并主动联系美国海军。

美军4月13日向船舶运营商发出通知，称将对驶离伊朗的船只实施拦截、驱离或扣押。目前尚不明确的是，美国是否愿意派遣本国舰艇深入印度洋追逐油轮，以及双方在可能发生对峙或油轮受损时将如何应对。

二、伊朗如何回应？

据央视新闻报道，在美国威胁将开始阻止任何船只进出霍尔木兹海峡后，伊朗伊斯兰革命卫队声明称，任何军事船只以任何借口试图靠近海峡，均视为对停火协议的违反。伊朗同时警告，若本国航运枢纽遭受威胁，将对波斯湾和阿曼海所有港口发动打击。

前美国海军军官、横须贺亚太研究委员会联合创始人John Bradford表示："这轮新的升级，更有可能触发更多对抗，而非推动和解。"

三、美国为何采取这一行动？

自2月28日美以对伊朗发动打击以来，德黑兰不断收紧对霍尔木兹海峡的控制，将每日过境船只数量从和平时期的约135艘压缩至个位数，使这条咽喉要道几近瘫痪。

这一不对称手段令美国颇感棘手——伊朗成功阻止他国船只通行的同时，维持了自身的石油出口，从而既推高了全球油价，又保住了出口收入。

封锁的终极目标，是切断伊朗的石油出口，斩断其政权的关键财政来源。

这一策略特朗普政府此前已在委内瑞拉付诸实施，通过封锁配合制裁压垮了该国经济。然而，委内瑞拉体量远小于伊朗，船队规模有限，对全球石油出口的战略意义也远不及伊朗。

四、这对伊朗意味着什么？

若封锁得到有效执行，对高度依赖石油出口的伊朗将是沉重打击。

过去数周，伊朗已从高油价中受益——最新数据显示，伊朗3月石油收入大涨37%。此前折价出售的原油本月初一度以溢价成交，部分原因是美国为增加供应而给予豁免，允许买家采购此前受制裁的伊朗原油。

对于正面临美以空袭重创、亟需重建经济的伊朗而言，每桶更高的售价至关重要。自战争爆发以来，这一额外收益已累计达数亿美元。而封锁一旦落地，这笔意外之财或将戛然而止。

五、这对美国意味着什么？

特朗普频繁将中东供应冲击与美国油气出口前景挂钩，将此次危机定性为美国这一顶级产油国的战略机遇。据CCTV国际时讯，特朗普周一宣称，已有大量油轮正驶向美国，装载石油后运往全球，"这些船甚至都不需要通过霍尔木兹海峡"。

然而，美国原油并非中东油种的完美替代品，而对美国消费者而言，高企的基准油价已在推高通胀。

伊朗显然清楚，在承受经济压力方面，它可能比美国更具韧性。油价在封锁消息传出后随即大幅上涨，投资者正为潜在的供应短缺做准备。

六、这对亚洲国家意味着什么？

亚洲是此轮能源危机的最大受害者，霍尔木兹海峡流量的进一步受限将使这一地区的处境雪上加霜。封锁宣布前夕，过境船只已显著减少。

美国此前给予的采购受制裁伊朗原油豁免，似乎已因封锁令而失效，转圜空间骤然收窄。此前与伊朗达成双边协议的国家，现在也可能顾虑与美国正面相撞，而不得不收缩采购选项。

韩国总统李在明此前发表讲话，敦促全韩国民"节省每一滴燃油"，并提出170亿美元紧急救助计划，以缓解韩国家庭和企业因燃油价格冲击而受到的影响。与此同时，印度、澳大利亚等高度依赖海湾能源供应的经济体也相继采取紧急措施。

Onyx Capital Group董事总经理Jorge Montepeque在接受彭博电视采访时措辞直接："他们太专注于伊朗，以至于看不到他们正在给整个世界造成什么。痛苦在亚洲，痛苦在南太平洋，痛苦在所有依赖石油的国家。"

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4月14日，A股早盘高开高走，三大股指全线上涨，沪指再度站上4000点关口，创业板涨超2%，再创阶段新高。算力产业链爆发，PCB、算力租赁等概念股齐涨，沪电股份、大族激光等涨停，存储芯片拉升，佰维存储创新高。油气股集体调整。

港股高开之后回落，恒指、恒科指涨幅双双收窄，科网股多数走高，半导体板块大涨。债市方面，国债期货震荡上涨，盘初悉数下跌，随后全线走高。商品方面，国内商品期货分化，沪镍、沪锡等金属期货走高，集运指数等下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.95%，深成指涨1.61%，创业板指涨2.36%。

盘面上，盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超3700股飘红。今日全市场成交2.4万亿，沪深两市成交额2.38万亿，较上一个交易日放量超2300亿。板块方面，算力硬件、半导体产业链全天强势，存储器方向领涨；CRO、锂电池、商业航天概念股午后崛起，能源金属、AI应用题材活跃。油气、煤炭板块走弱。

港股：截至发稿，恒生指数收涨0.82%，恒生科技指数涨0.62%。

盘面上，半导体、有色金属、医药生物等板块活跃，卫星导航、稀土永磁等概念股走高，金蝶国际涨7%，泡泡玛特涨逾6%，京东物流、药明生物、金山软件涨逾5%，联想集团、百度集团涨逾3%。

债市：国债期货悉数上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.11%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货分化，截至发稿，基本金属涨幅居前，沪镍涨3.91%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨3.10%；贵金属全部上涨，沪银涨2.91%；黑色系多数上涨，不锈钢涨0.38%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌2.47%；能源品多数下跌，低硫燃料油跌2.18%；化工品多数下跌，沥青跌1.99%；油脂油料多数下跌，棕榈油跌1.68%；农副产品多数下跌，原木跌0.90%；非金属建材全部下跌，PVC跌0.77%。

算力硬件再爆发

A股算力硬件再度大爆发，PCB集体上涨，沪电股份、宏昌电子涨停，创历史新高。

机构认为，随着AI服务器不断升级，PCB正从传统多层板向高多层、高阶HDI持续演进。长期来看，算力将加速走向ASIC化，而ASIC服务器主板PCB单台价值量显著高于同代GPU服务器。

存储芯片概念快速拉升，江波龙、佰维存储、大为股份大涨创历史新高。

据报道，闪迪已开始与材料、组件和设备合作伙伴接洽，以构建HBF原型生产线的生态系统。此外，存储芯片巨头闪迪涨超11%，续创历史新高。

半导体设备概念股全线走强，富创精密涨超10%，金海通、大族激光等涨幅居前。

液冷服务器概念走高，新朋股份4天3板，海鸥股份涨停。

算力租赁亦拉升，盛弘股份涨超9%。

SemiAnalysis数据显示，算力租赁价格呈现上涨趋势，截至2026年4月，海外H100租赁价格5个月内上涨40%。中信证券认为，优质算力芯片供给偏紧，头部算力租赁厂商卡位优势突出。

消息面，据券商中国，算力租赁大涨主要有三大利好驱动：

一是协创数据一季度净利同比预增284%—402%，智能算力产品及服务业务迎来大幅增长；

二是学习时报今早发表《构建算数网协同的智能经济发展新生态》一文指出，智能化高度依赖算法和算力，而算法和算力在目前以及可预期的将来，在数字智能产业生态圈中将发挥牵引作用；

三是纽约数据提供商Ornn的数据显示，近几个月来，英伟达全系列GPU在云端数据中心的现货租赁价格均大幅上涨。

东吴证券指出，算力租赁行业正加速从“卖算力”向“卖Token”模式升级，头部厂商凭借稀缺高端算力资源议价能力显著提升，业务形态正由裸算力出租转向模型服务或Token分成，推动估值体系由PE向PS切换；当前云厂商及大模型公司加价抢购高端算力现象普遍，二线厂商算力缺口巨大，行业格局持续向具备技术、资金与资源壁垒的头部集中。

商业航天午后异动

A股商业航天概念股午后异动拉升活跃，海特高新、博云新材一字涨停，西部材料、航天长峰盘中大幅拉升至涨停板，春晖智控涨超14%，长光华芯涨近13%，航天环宇、信科移动、科翔股份、震有科技、双飞集团、臻镭科技等涨超10%。

消息面上，4月14日12时03分，力箭一号遥十二运载火箭在东风商业航天创新试验区点火，成功将吉星高分07A02星等8颗卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。

值得关注的是，2026年以来，我国商业航天进入“密集发射期”。4月11日19时32分，我国太原卫星发射中心在广东阳江附近海域使用捷龙三号运载火箭，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空。

4月9日3时38分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将卫星互联网低轨21组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。4月7日21时32分，长征八号运载火箭在海南商业航天发射场以“一箭十八星”方式，将千帆星座第七批组网卫星送入预定轨道，发射任务获得圆满成功。

此外，据券商中国，来自外围市场的一则消息，也对A股商业航天概念股带来提振。据彭博社报道，知情人士称，亚马逊正就收购卫星运营商Globalstar公司进行深入谈判，该交易可能最早于周二宣布。

开源证券指出，商业航天受益于海内外资本及产业持续催化，行业景气度有望高企。长城证券认为，当前商业航天在政策端以及产业端双轮驱动下进一步提速，伴随我国火箭端发射场端成本端的持续优化有望逐步对标海外SpaceX进度，国内主流星座建设稳步推进，同时产业端民营火箭及星座建设IPO加速推进，持续看好后续商业航天国产化加速突破，并带来下游各环节及太空算力等环节投资机会。

国盛证券表示，当前国内商业航天产业正处于“技术突破兑现、市场需求释放、资本通道打开”三重红利叠加的关键窗口期，建议围绕三大主线布局：商业运载火箭赛道龙头；火箭核心产业链上下游；卫星制造与应用赛道。

泡泡玛特股价飙升，高盛认为市场对其新IP需求强劲

泡泡玛特全天持续拉升，收涨6.53%，盘中一度上涨超8%，此前高盛指出市场对其最新推出的IP和产品需求强劲，在各大在线平台上的销售旺盛。

该公司3月发布了两个备受瞩目的系列作品，分别与三丽鸥和国际足联合作。

高盛的Michelle Cheng等分析师在报告中写道，截至4月10日，所有毛绒玩具系列在官方线上渠道均已售罄，这表明市场需求强劲，IP人气很高。

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据The Information周一报道，微软首席财务官Amy Hood在2024年底至2025年初叫停了多项数据中心扩张计划，导致公司在美国和欧洲多个项目上被迫退出或延缓。

竞争对手随即填补空缺——甲骨文抢占了威斯康星州Port Washington的大量公用电力容量，谷歌则因微软按兵不动而加速推进其在印第安纳州的两处园区建设。微软已公开承认，其Azure云业务至少将持续面临产能不足的局面，直至本财年（截至今年6月）结束。

为弥补缺口，微软近期转向依赖天然气自发电的离网数据中心方案，在德克萨斯州和西弗吉尼亚州签署多项大型协议，总规划容量超过4.75吉瓦。这一策略转向不仅成本更高，也与微软长期以来对清洁能源的公开承诺形成明显张力，令业界基础设施专业人士感到意外。

曾经的领先优势如何拱手相让

在AI热潮初期，微软的内部能源团队积累了高达9吉瓦的电网供电数据中心选址储备，相当于九座核反应堆的发电量，在业内无出其右，据知情人士透露，公司还在多个区域电网的接入排队中占据有利位置。

然而，当微软基础设施资本支出眼看将突破该财年800亿美元的预算上限时，Amy Hood出手收紧了支出。能源团队被迫放弃或搁置多项正在推进的数据中心交易。

据The Information报道，竞争对手随即趁虚而入。甲骨文拿下了威斯康星州Port Washington一处数据中心项目的大量公用电力容量，该项目正是为OpenAI建设的；谷歌则因微软进入观望状态，得以更快推进印第安纳州两处园区的建设。在部分案例中，竞争对手直接接手了微软释放的选址，在另一些案例中，则因微软退出电力传输排队而获得了原本轮不到的电网接入资格。

微软Azure云基础设施总经理Alistair Speirs对此回应称，“微软的全球基础设施策略建立在灵活性和可选性之上，依据我们从客户处获得的近期和长期需求信号来制定。”

产能短缺已成公开承认的事实

这场战略失误的代价已在财报层面清晰呈现。微软去年10月公开承认Azure云业务产能不足。"我以为我们能追上来，但我们没有，"Amy Hood在一次财报电话会议上表示。她同时指出，微软将至少在本财年结束前持续面临"产能受限"的状况。

今年1月，Hood在另一次财报电话会议上告诉投资者，"我们需要确保拥有足够的电力、土地和设施"，以便在芯片就绪时"尽快"将其部署到位。

这场动荡对微软内部能源团队造成了直接冲击。由于在电力紧张的美国电网上争取接入资格往往需要数年时间，团队成员陆续离职。微软顶级能源高管Bobby Hollis于3月31日宣布离职。

转向离网天然气，追赶缺口

为填补算力缺口，微软近期与多家第三方开发商签署协议或达成初步合作意向，这些合作方承诺通过建设私有离网天然气发电设施来绕开电网瓶颈。

具体项目包括：微软与Crusoe签约，在德克萨斯州阿比林建设一座900兆瓦的天然气数据中心综合体，毗邻Crusoe正为OpenAI和甲骨文建设的旗舰园区；微软正就德克萨斯州二叠纪油田一处2.5吉瓦选址进行排他性谈判，该项目由雪佛龙和Engine No. 1联合推介，两家德州项目的开发商均提供了数年前已订购的燃气轮机设备；在西弗吉尼亚州，微软与Nscale达成初步协议，计划以卡特彼勒燃气轮机为1.35吉瓦的英伟达Vera Rubin顶级芯片提供电力，Nscale近期还聘用了微软前Azure AI基础设施负责人Nidhi Chappell。

然而，离网自发电方案并非没有代价。由于需要配备更多备用电力以匹配电网的可靠性，自发电通常成本更高。部分业内人士指出，若最终成本估算过高，Hood仍有可能叫停相关项目。

重新加速，但竞争格局已变

尽管如此，微软目前已在多个方向重新提速。在美国，公司正加快推进威斯康星州和印第安纳州的扩张，但面临日益复杂的地方政治环境。为回应当地社区对数据中心的反对声音，微软主动申请撤销印第安纳州La Porte镇已批准的部分房产税减免。当地市议员Tim Franke在3月表示，微软现在每年缴纳的房产税有望使该市预算"翻倍乃至三倍"，LaPorte学区负责人Sandra Wood则称这项协议"利润丰厚得多"。

在欧洲，微软也在快速重建布局，仅在英国一地的投资规模就达300亿美元，并借助Nscale建设一座被其称为英国最大的超级计算机，同时在挪威和葡萄牙布局其他设施。

对于这场战略起伏，部分基础设施专业人士认为，Amy Hood当初的克制或许并非全然错误——微软将更多数据中心交付风险转移给了合作伙伴，未来若资本实力较弱的土地和电力投机商出现困难，微软或能以更优惠的条件获取优质资产，同时也降低了对AI硬件和软件快速迭代的风险敞口。但另一方面，据一位知情人士向The Information表示，"微软在AI算力容量上将落后于谷歌"，而谷歌"拥有一支出色的团队，持续在推进"。

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据英国《金融时报》报道，OpenAI部分早期投资人已公开对其8520亿美元估值表示怀疑，核心矛盾在于：公司在拥有逾10亿用户的消费级产品ChatGPT的同时，急于向企业市场转型，却在这一最关键的战场上被竞争对手Anthropic全面压制。与此同时，二级市场上已出现投资者竞相买入Anthropic股票、冷落OpenAI老股的罕见局面。

战略摇摆引发的不安已蔓延至资本层面。据报道，有知情人士指出，若要为OpenAI本轮投资提供合理背书，需要假设其IPO估值达到1.2万亿美元以上，这一预设在Anthropic以3800亿美元估值提供更低价替代选项的背景下愈发难以成立。OpenAI首席财务官Sarah Friar对此予以反驳，强调刚刚完成的1220亿美元融资超额认购、创下历史纪录，"投资者不支持我们战略"的说法与事实不符。

OpenAI在一级市场完成史上最大规模私募的同时，二级市场却出现截然相反的信号。

据彭博报道，多家机构股东曾试图通过二级市场平台出售约6亿美元的OpenAI股票，平台联系数百家机构买家后无一接盘。与此形成对比的是，同一批买家据称手握约20亿美元现金，专门等待买入Anthropic的份额。

在Augment、Hiive等特殊目的实体交易平台，同样出现买家向Anthropic倾斜的趋势：OpenAI老股的二级市场交易估值约为7650亿美元，较上轮融资估值折价约10%；Anthropic的二级市场估值则已达6000亿美元，较上轮融资溢价逾50%。

一位同时持有两家公司股份的投资人表示，若要为OpenAI本轮投资提供支撑，需假设IPO估值达1.2万亿美元以上。"买Anthropic的价格更便宜，OpenAI有被困在无人地带的风险。"

Iconiq Capital合伙人Roy Luo直言："从根本上说，市场存在第一名和第二名的动态，第一名会赢得不成比例的回报。我们做出了选择，在Anthropic投入了逾10亿美元。"他也补充称，当前的风向转变并非定论："去年大家也都在向OpenAI的早期投资者道贺。"

Anthropic年化经常性收入的快速增长是触发此轮质疑的直接导火索。据报道，Anthropic的年化收入从2025年底的90亿美元，在不到四个月内飙升至300亿美元，超越OpenAI此前披露的250亿美元。

OpenAI首席营收官Denise Dresser在一份内部备忘录中指控Anthropic通过与亚马逊和谷歌的收入分成"虚增约80亿美元"收入。Anthropic方面则表示，公司在合作伙伴渠道交易中属于交易主体，按总额确认收入符合行业标准会计准则。两家公司均声称遵循标准会计实践，但不同口径令直接比较存在难度。

然而，营收口径之争并未掩盖OpenAI在企业市场的结构性劣势。Dresser在备忘录中也承认，Anthropic"对代码的专注给了他们在争夺企业客户中的早期切入点"，但同时强调"这个市场我们还有机会赢"。

与此同时，OpenAI的战略动作频率明显加快，但内部批评者认为这更多反映出方向不清。首席执行官Sam Altman去年底对内发出"红色警报"，要求员工聚焦核心业务。应用业务CEO Fidji Simo随后也呼吁员工放弃"旁路任务"。

但就在两周后，公司斥"低数亿美元"收购科技脱口秀节目TBPN，令部分投资者困惑。"我坦率地说不明白，这对我来说毫无意义，是一种干扰，让我很恼火，"一位OpenAI投资人表示。

对投资者的干扰还在持续：视频生成服务Sora已被关闭，与迪士尼原本谈妥的10亿美元合作随之告吹；微软则表示，若OpenAI与亚马逊新签的500亿美元合作侵犯其独家云协议，将采取法律行动；Stargate数据中心计划也经历大幅缩水，英国30亿美元数据中心计划及得克萨斯州扩建项目相继搁置，与英伟达的百亿美元合作也已大幅压缩。

投资机构Sapphire Ventures总裁Jai Das将OpenAI比作"AI时代的网景"——曾经独占鳌头，却被后来者超越。

在战略层面的诸多不确定性之外，OpenAI在基础设施上的积累仍构成显著优势。

据公司向投资人披露，OpenAI目前已锁定8吉瓦的算力资源，并称Anthropic要到2027年底才能达到这一规模；OpenAI的目标是在2030年底前将算力储备扩展至30吉瓦。Anthropic方面尚未公布算力扩张计划，其CFO Krishna Rao表示公司将对基础设施扩张保持"纪律性"。

一位参与OpenAI基础设施建设的人士表示："就算我们的模型稍差一点，我们也能保证服务的稳定供应。"Anthropic则曾多次遭遇服务中断和算力瓶颈。

OpenAI目前正将算力资源向企业产品倾斜，重点推动代码生成工具Codex的企业端销售。多位熟悉公司战略的人士表示，Codex未来可能在优先级上超越ChatGPT。"这是一门利润率高得多的生意，把算力从消费端转向企业端在技术上并不复杂，"上述人士称。

公司计划在年底前将员工规模扩张至8000人，预计届时企业端收入占比将从目前约40%升至50%。Sarah Friar表示，1220亿美元的融资"给了我们在这个时刻极大的灵活性"，为公司提供了充分的战略选择空间。

ChatGPT仍是全球用户规模最大的AI应用，但这一优势的商业转化效率正受到质疑。

一位OpenAI早期投资人向英国《金融时报》表示："你手里有ChatGPT，一个拥有10亿用户、每年增长50%至100%的业务，你却在谈企业和代码？这是一家极度缺乏专注度的公司。"

消费端庞大的免费用户群体消耗了大量算力，但产生的收入极为有限。与此同时，OpenAI关闭Sora、压缩多项长期研究项目的举措，也引发外界对其创新连续性的疑问。

另一位主要投资人则持不同看法："公司过去在太多方向押注，现在需要重新聚焦在几个核心赌注上。你不可能同时在30条战线上竞争。"

OpenAI在2022年11月率先推出ChatGPT，由此引爆全球AI投资热潮，并成功完成从非营利机构到商业公司的转型。但眼下，当二级市场的溢价已经转向对手，当投资者对其策略连贯性提出疑问，这家曾凭一己之力定义AI时代的公司，正面临一场关于专注与取舍的考验。

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4月2日，美国基准原油WTI近月合约价格近四年来首次超越全球基准布伦特原油，这一罕见价差倒挂折射出霍尔木兹海峡封锁对全球能源供应链的深层冲击。能源经纪公司Germini Energy创始人兼董事总经理Felipe Germini表示，自2月28日美以对伊朗发动攻击以来，WTI已从一个定价基准演变为"战略资产"。

目前现货布伦特原油价格已重返每桶140美元上方，反映出海峡通道严重受阻所引发的近端供应极度紧张。Stratas Advisors总裁John Paisie预计，未来数周油价将进一步大幅攀升，现货布伦特可能测试每桶160至190美元区间，届时需求破坏效应或将显现，并可能迫使美伊双方重返谈判桌。

WTI反超布伦特：一个罕见信号

近期WTI近月合约（5月交割）价格超越布伦特近月合约（6月交割），这是近四年来的首次。据道琼斯市场数据，过去五年中，WTI近月合约收盘价高于布伦特近月合约的情形仅出现过四次，且均集中于2022年5月。

值得注意的是，两者近月合约存在一个月的交割期差异——WTI为5月交割，布伦特为6月交割。Paisie向MarketWatch表示，正常情况下这一差异可忽略不计，但在当前"极端期货升水结构（backwardation）"环境下，5月WTI合约获得了显著的"稀缺溢价"。

从期货曲线来看，12月WTI合约目前报价约每桶77美元，较5月合约低约25美元，市场由此呈现出明显的近高远低结构。分析人士指出，这一形态暗示投资者预期供应中断将在未来数月逐步缓解。

截至周一收盘，5月WTI结算价为每桶99.08美元，重新回落至6月布伦特（99.36美元）之下，价差倒挂暂告一段落。

霍尔木兹封锁重新定义"可及性"

WTI短暂反超布伦特的背后，是全球原油供应链的结构性重组。Germini指出，当全球约20%的海运原油流量途经单一咽喉要道，且该要道实际关闭时，"可及性"的含义将在一夜之间被重新定义。

波斯湾、阿曼及阿联酋的布伦特挂钩原油桶突然承受风险折价——过境海湾的油轮保险成本急剧攀升，部分货运已"直接停止"。相比之下，WTI原油储存于美国本土，经由管道输送至墨西哥湾沿岸炼厂，并从德克萨斯州休斯顿和科珀斯克里斯蒂港装船出口，全程无需穿越争议水域。

"在一场惩罚海运敞口的危机中，内陆反而成为优势，"Germini说，"市场很快就意识到了这一点。"

他进一步指出，在冲突爆发前，WTI与布伦特孰优孰劣的讨论不过是学术命题——布伦特是毋庸置疑的全球基准，WTI则是美国基准，在国际商业中居于次要地位。而战争迫使市场直面一个现实问题：当布伦特挂钩原油无法实物流动时，买家会迅速转向能够实际交割的基准和品级。

美国原油的战略价值与现实局限

美国原油出口正创历史新高，但其能力边界同样清晰可见。Paisie指出，WTI存在出口总产能的物理约束，且运抵亚洲的成本急剧上升——而亚洲正是本轮供应冲击影响最深的市场。

"美国出口只能部分对冲缺口，"Paisie表示，"无法从根本上弥补霍尔木兹海峡完全关闭所造成的巨大结构性供应缺口。"

周一，美军宣布对伊朗港口实施封锁，此前周末美伊就重开霍尔木兹海峡的谈判宣告破裂。受此消息推动，WTI和布伦特价格双双上涨。Paisie表示，这一封锁行动使局势解决的时间表"愈发不确定"，此前市场曾预期WTI溢价将随海峡危机化解而消退。

Paisie预计，若现货布伦特价格持续向每桶190美元上沿逼近，将触发实质性需求破坏，并最终可能迫使美伊双方重返谈判桌。届时，极端期货升水结构或将松动，全球原油定价格局也将随之再度调整。

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4月14日，海关总署公布的数据显示，以美元计，中国3月出口同比增长2.5%，为近五个月低点；进口同比大涨27.8%，创2021年11月以来最佳表现。

霍尔木兹海峡遭封锁所引发的全球能源冲击，是本月进出口数据的核心扰动因素，3月原油与天然气进口量双双下滑，而绿色能源产品出口逆势增长，电动及混合动力汽车海外销量在3月翻番并创历史新高，一定程度上对冲了能源冲击的拖累。从一季度数据来看，绿色能源产品出口逆势增长，其中电动汽车、锂电池等产品出口大幅增加。

值得注意的是，3月，高科技产品出口同样表现突出。集成电路出口量同比增13%，出口金额同比大增84.92%，较前两月72.6%的增速进一步攀升。

3月原油与天然气进口承压

霍尔木兹海峡遭实际封锁，冲击了3月的能源进口。数据显示，3月原油进口量同比下降2.8%，至4998.2万吨。

船舶追踪机构Vortexa分析师Emma Li表示，3月中国海运原油进口量同比基本持平，维持在约1050万桶/日，同期库存增加约3400万桶。她指出，中东货物的装载时间集中在1月至2月，因此霍尔木兹海峡的供应中断对3月进口尚未形成实质影响。

随着伊朗战争冲击效应逐步显现，4月供应压力预计将明显加剧。Rystad Energy的Ye Lin表示，中国4月原油进口量可能较正常进口需求低约200万桶/日，形成显著缺口。

天然气进口量同比下滑约11%至818.3万吨，为2022年10月以来最低水平，主要受制于霍尔木兹海峡实际关闭对波斯湾货运的阻断，使今年累计进口量较2025年同期低约4%。

液化天然气进口降幅更为明显，据船舶追踪数据，3月LNG海运到港量同比骤降22%，至374万吨。

绿色能源出口逆势增长

在全球化石能源供应受扰的背景下，中国绿色能源产品出口一季度呈现出明显的逆势增长势头。

数据显示，一季度电动汽车出口同比增长77.5%，锂电池出口增长50.4%，风电机组及零部件出口增长45.2%。

电动及混合动力汽车的海外销量在3月翻番，刷新历史纪录。中国车企在澳大利亚市场首次超越日系品牌，并将在英国的市场份额提升至此前的两倍。

分析人士指出，伊朗战争推高油价，在短期内可能进一步刺激海外消费者转向电动出行，利好中国新能源车及太阳能板等绿色产品的海外需求。

高科技产品出口同样表现突出。3月，集成电路出口金额同比大增84.92%，一季度集成电路出口价值同比激增78%，高科技产品整体涨幅接近30%。

数据还显示，韩国3月对华出口增长62.4%，其中半导体出货量暴增151.4%，印证了AI热潮对中国周边产业链的强劲拉动。

3月大宗商品进口价量背离贯穿多个品类

从海关总署公布的数据来看，价量背离的趋势贯穿多个品类，凸显此轮进口飙升的价格驱动属性。

铜矿石进口金额同比增幅接近67%，但进口量仅增长11.5%；

未锻造铜及铜产品进口价值增长20%，而进口量却下降11%。

化肥进口金额攀升约59%，进口量仅增27%；

集成电路进口价值增长约49%，进口量则仅增14%。

按照数量计算，中国3月成品油、集成电路、大豆进口量分别为363.8万吨、546.5亿个，401.9万吨，同比分别增长19.2%，14.35%和14.73%。

未锻轧铜及铜材、天然气和原油同比分别下跌10.92%，10.65%和2.79%。

按照金额计算，中国3月铜矿砂及其精矿、集成电路和成品油同比分别增长61.58%、48.91%和22.64%。

天然气、原油、钢材同比分别下跌22.64%、7.42%和0.16%。

海关总署公布的数据显示：

中国3月大豆进口401.9万吨；今年累计大豆进口1,658万吨，同比下降3.1%。

3月原油进口4,998.2万吨；今年累计原油进口14,683.8万吨，同比上升8.9%。

3月成品油进口363.8万吨; 今年累计进口1,267.0万吨，同比上升35.4%。

3月煤及褐煤进口3,905.9万吨; 今年累计进口11,627.9万吨，同比上升1.3%。

3月天然气进口818.3万吨; 今年累计进口2,814.5万吨，同比下降4%。

3月铁矿砂及其精矿进口10,474.3万吨；今年累计铁矿砂及其精矿进口31,476.2万吨，同比上升10.5%。

3月未锻轧铜及铜材进口41.6万吨；今年累计进口111.5万吨，同比下降14.2%。

3月铜矿砂及其精矿进口263万吨；今年累计进口756.3万吨，同比上升6.6%。

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据路透社报道，诺和诺德周二表示，合作将覆盖药物发现、制造效率提升、供应链优化及企业运营等多个环节，全面整合计划于2026年底前完成，这家Wegovy和Ozempic的制造商未披露合作的具体财务条款。

此次合作宣布之际，礼来本月刚刚获得美国监管机构批准其减肥药片Foundayo上市，进一步扩大了对诺和诺德的领先优势。

消息公布后，诺和诺德股价上涨1.23%，礼来股价则下跌1.06%。分析师预计，未来十年减肥药市场年收入将超过1000亿美元，两家公司围绕这一市场的争夺仍将持续升温。

全面布局AI，覆盖研发至商业运营

根据合作协议，诺和诺德将借助OpenAI的技术分析复杂数据集、筛选潜力药物候选分子，并提升制造、供应链、分销及企业运营的整体效率。

诺和诺德表示，试点项目将率先在研发、制造和商业运营三大板块启动，并计划在2026年底前实现全面整合。OpenAI还将协助诺和诺德对其全球员工队伍开展AI培训，提升各部门的AI应用能力与生产效率。

OpenAI首席执行官Sam Altman在声明中表示：“AI正在重塑各行各业，在生命科学领域，它能够帮助人们活得更健康、更长久。与诺和诺德的合作将帮助他们加速科学发现、优化全球运营，并重新定义未来的患者护理。”

提升效率，而非裁员

诺和诺德首席执行官Mike Doustdar明确表示，此次合作的目标并非取代现有科学家，而是“为他们赋能加速”。他强调，合作不会导致现有员工裁减，但将通过提升人均产出来控制未来的招聘增速。

这一表态有其特定背景。Doustdar去年接任CEO后不久，即宣布了一项裁减9000个岗位的重组计划，此举旨在应对减肥药市场日趋激烈的竞争压力。

此次与OpenAI的合作，被外界视为其在削减成本之后，转而寻求以技术手段驱动增长的新一步棋。诺和诺德同时表示，合作协议包含严格的数据保护、治理机制及人工监督安排，并将在其现有AI合作基础上进一步深化。

行业趋势：AI加速药物开发，但核心挑战犹存

诺和诺德与OpenAI的合作，折射出整个制药行业拥抱AI的大趋势。药企正越来越多地将AI应用于药物开发中较为繁琐的环节，包括寻找临床试验受试者、筛选试验地点以及准备监管申报文件等。

然而，行业高管普遍承认，AI在发现重大新分子这一更具挑战性的核心任务上，尚未完全兑现预期。这意味着，诺和诺德此次合作能否真正在药物研发层面形成突破性优势，仍有待观察。

在竞争格局上，礼来今年以来持续扩大领先优势——继诺和诺德1月推出口服Wegovy之后，礼来本月获批减肥药片Foundayo，进一步巩固了其在口服减肥药赛道的先发地位。分析师预计，这一市场未来十年年收入将突破1000亿美元，双方的角力远未到终局。

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这一风险叠加在极度脆弱的库存环境之上。瑞银指出，全球原油和成品油库存已在3月底跌入历史后三分之一区间，4月可能触及历史绝对低点；欧洲天然气储备亦已接近2022年俄乌战争爆发初期的危险低位。全球能源价格通胀中位数的涨幅已创25年之最，供应侧的缓冲空间几近耗尽。

更为棘手的是，此轮冲击发生在美国经济已明显承压的节点。2025年经修正后的非农就业几近零增长，消费者和企业信心均已低于欧元区，而美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭——瑞银明确指出，这一群体当前抵御通胀冲击的能力远弱于两三年前。

历史经验显示，油价冲击期间利率往往趋于上升。然而当前美联储面临两难困境：若对通胀攀升容忍过度，将进一步侵蚀本就脆弱的消费基础；若以加息回应，则可能加速已在关税压力下承压的经济下行。瑞银的情景分析表明，这一次央行几乎没有轻松脱身的选项。

三情景框架：持续时间决定通胀烈度

瑞银石油团队设定了三种情景框架：冲突前基线、两个月中断，以及长久中断。在最不利的长久中断情景下——即霍尔木兹封锁延续至4月底——美国通胀将在二季度触及5%的峰值。

视具体时间节点而定，此次能源中断可能是有记录以来最大规模的石油供应冲击之一。全球原油和成品油库存已在3月底跌至历史后三分之一区间，并可能在4月触及历史绝对低点，这意味着全球经济几乎没有任何库存缓冲来平滑供应缺口。欧洲天然气储备同样接近2022年俄乌冲突时期的低水平，令能源安全形势愈发紧绷。

瑞银在报告中亦点出了霍尔木兹之外的第二个潜在"卡口"，提示投资者当前全球能源供应链所面临的地缘风险并不局限于单一节点。值得关注的是，各国对中东石油的依赖程度与其国内加油站油价之间并无明显线性关系，表明能源价格的终端传导机制因国而异，受多重因素干扰。

低收入群体脆弱性上升，冲击承受力减弱

此轮通胀冲击正打击着当前最缺乏抵御能力的群体。美国收入分布底半段人群的流动性已接近枯竭，吸收油价冲击的能力显著低于两三年前。报告指出，收入不平等的持续加剧，意味着此轮通胀飙升的社会代价将高度集中于低收入群体，消费支出的下行压力不容低估。

从整体经济环境来看，脆弱性同样不可忽视。剔除科技行业后，美国进口已降至新冠疫情和全球金融危机以来的最弱水平；关税向国内价格的实际传导率约为模型估算值的三分之二，而这一通胀压力尚在酝酿中，油价冲击的叠加将进一步压缩整体通胀的下行空间。

资产价格层面同样存在隐患。标普500指数仅需下跌25%，便可触发与全球金融危机或互联网泡沫破裂时期相当的居民权益财富损失，而美国居民财富对权益市场的依赖程度远高于欧元区，这一渠道对消费需求的潜在拖累不可小觑。

央行两难：历史规律难以直接套用

历史数据为市场提供了一定的参照坐标：在此前的石油冲击期间，利率倾向于走升，信用利差相对可控，美元则整体偏弱。瑞银在报告中系统梳理了美联储与欧央行在历次石油冲击后的沟通框架，以及彼时股票市场的表现规律，以期为当前情景提供历史对照。

然而，此次背景与历史存在关键差异。全球增长此前正处于从2025年关税与不确定性冲击中温和复苏的轨道，这一修复进程本身极为脆弱；与此同时，关税不确定性已令美联储的政策信号趋于模糊，通胀的突然跃升将进一步迫使其在稳增长与控通胀之间做出更为艰难的权衡。在美联储与欧央行的历次应对记录中，均未出现过关税冲击与大规模能源供应中断同步发生的先例。

欧洲在此轮冲击中的直接暴露程度相对较低——瑞银数据显示，欧洲从中东进口的能源占其总能源进口比例相对有限，与亚洲主要经济体存在明显差异，这在一定程度上减轻了欧央行的直接应对压力。但全球油价的系统性抬升仍将通过通胀预期和贸易渠道向欧元区传导，欧央行同样难以置身事外。

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周二泡泡玛特股价一度大涨超8%，高盛分析师Michelle Cheng等人在4月13日发布的研报中写道，截至4月10日，该公司所有毛绒玩具系列在官方线上渠道均已售罄，"表明市场需求强劲，新IP人气很高"。该公司3月发布了两个备受瞩目的系列，分别与三丽鸥和国际足联（FIFA）合作。

尽管单日涨幅亮眼，泡泡玛特今年以来股价仍累计下跌约14%，明显落后于恒生指数同期约0.6%的涨幅。此前4月2日，市场曾因担忧公司过度依赖Labubu单一IP而引发抛售，导致市值一度缩水约330亿美元。

新IP全线售罄，国内需求信号积极

高盛研报显示，泡泡玛特旗下The Monsters IP在3月推出两款重磅毛绒玩具系列——The Monsters x Sanrio及The Monsters x FIFA。其中，The Monsters x Sanrio系列首批备货相对充裕，抖音首批供货量超过4.5万件，天猫超过3万件；The Monsters x FIFA毛绒挂件首批供货则更为克制，抖音超过2.5万件，天猫超过1万件，目前在二手市场仍维持逾20%的溢价。

此外，IP Dimoo旗下新系列（The Secret Theatre Club）首批供货同样充足，抖音超过3万件，天猫超过2万件。高盛指出，截至4月10日，上述所有毛绒玩具系列在官方线上渠道均已售罄，印证了国内市场需求的韧性。

即将于4月16日上线的Twinkle Twinkle新系列，截至4月13日在抖音的预约量已达3万至6万件，追踪表现优于此前的Have a Good Run及Angry Molly系列，但仍落后于Twinkle Twinkle此前的系列。

增速环比放缓，二手市场降温

尽管需求信号整体积极，高盛的数据也揭示出增长动能的边际减弱。据第三方数据库，泡泡玛特天猫与抖音旗舰店3月合计销售额同比增长67%，较1至2月约139%的同比增速明显放缓，带动2026财年第一季度整体增速约为115%。

二手市场方面，3月及4月初整体进入降温期。Labubu旧系列二手价格在3月出现回调，新系列折扣收窄但溢价空间有限，目前仅FIFA毛绒挂件及隐藏款仍维持溢价。Twinkle Twinkle、Dimoo、Skullpanda、Molly及Crybaby等IP的二手价格均出现不同程度的环比下滑。高盛分析师指出，与此前热门系列相比，新系列的二手市场表现"不够令人兴奋"。

海外市场承压，美国销售急转直下

海外市场的表现则构成更为明显的隐忧。高盛数据显示，泡泡玛特美国信用卡销售额3月同比下滑约46%，与2月同比增长约36%形成鲜明反差，导致2026财年第一季度美国市场整体仅录得约2%的同比增长。

从具体产品来看，The Monsters x Sanrio系列在泰国、欧洲及美国官网开售时迅速售罄，但补货后截至4月9日在上述地区仍有现货；The Monsters x FIFA系列自上线以来在泰国、欧洲及美国官网均未售罄。泡泡玛特APP海外月活用户（MAU）在美国及欧洲环比下滑，东南亚则基本持平。

高盛研报同时指出，泡泡玛特管理层此前已对海外市场持审慎态度，引导全年公司销售增速在20%以上，隐含对海外市场的保守预期。高盛目前对泡泡玛特维持"中性"评级，12个月目标价为184港元，较当前股价仍有14%上行空间。

段永平入场，市场情绪获额外提振

在高盛研报催化股价上涨的同时，知名投资人段永平的公开表态也为市场情绪带来额外支撑。段永平近日在社交媒体上宣布，"我的泡泡玛特保险公司正式开张了"，确认已通过卖出看跌期权的方式开始布局泡泡玛特。

段永平表示，是泡泡玛特最新一期财报的盈利数据激发了他的研究兴趣，"连续花了好几天去理解这家公司，很久没有这种兴奋感了"。他坦言此前因觉得这门生意"离自己太远，不容易理解"而未曾深入研究，但对创始人王宁一直印象良好。

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据央视新闻报道，巴基斯坦外交消息人士称，美伊双方同意继续谈判，但在下一轮谈判的议程、目标、形式和地点方面仍存在分歧。美国副总统万斯公开表态"球在伊朗一边"，暗示谈判窗口并未关闭；伊朗总统佩泽希齐扬亦表示愿在国际法框架内续谈。双重信号之下，本周二，WTI原油跌逾2%至每桶96.91美元，布伦特原油下跌1.88%至97.49美元——封锁威胁的利多效应，被外交缓和预期全面压制。

此前对冲基金的看空程度甚至超过了"解放日"抛售高峰，高度集中的空头筹码也为本轮仓位修复式反弹提供了充裕燃料。

仓位面，高盛模型估算，CTA（商品交易顾问）上周已买入190亿美元美股，未来一周在平盘情形下预计再买入435亿美元，逼近历史最高记录；对冲基金8周来首次转为净买入。眼下市场的关键分歧在于：缓和外交信号能否延续，还是新一轮冲突反转局面。

此轮反弹的核心驱动，首先源于仓位结构的严重失衡。

高盛数据显示，上周五对冲基金仓位的看空程度，已超过今年4月初"解放日"抛售最高峰时的水平。

从具体流向看，全球股票上周实现8周来首次净买入（+1.2个标准差，一年维度），主要由做多买入驱动，空头回补为辅，买入与回补比例约为3.6:1。所有主要地区均呈净买入，以新兴市场亚洲和欧洲为主。宏观大盘产品连续第二周净买入，空头回补是主要动力（比例约3.5:1）。

机构层面，资产管理公司已连续两周净买入标普500期货；全球股票共同基金录得370亿美元周度净流入（其中美股230亿美元），较前一周的120亿美元大幅提速。

情绪面也有所修复。高盛美股情绪指标本周大幅反弹至+0.7，较两周前的-0.9显著回升。CNN恐惧与贪婪指数从23/100升至38/100。波动性恐慌指数从战事爆发以来维持的约9的水平骤降至7，为两个月最低。

若说空头回补是反弹的"点火器"，那么CTA的系统性买入则是持续推升的"助燃剂"。

高盛最新模型估算，趋势跟随型CTA基金上周已买入190亿美元美股；展望未来一周，在平盘情形下CTA预计将再买入435亿美元美股，若以全球股票口径计算则高达820亿美元，这一规模逼近历史最高记录。此前CTA在进入4月时已将股票仓位压缩至极度空头水平，如今价格回稳触发趋势信号反转，系统性买入压力正集中释放。

零售散户层面，AAII调查中多头比例升至35.7%，空头比例下降8.4个百分点；散户最爱标的板块明显反弹，比特币敏感股周涨幅高达+15.51%。不过，摩根大通数据显示，散户行为已从"逢低买入"演变为"跳过下跌、高位减仓"，防御性色彩更浓，其零售交易量上周低于历史第2百分位，显示市场对反弹能否持续仍抱有疑虑。

科技板块此前经历了激进的去风险化，仓位更为干净、敞口较轻，但基本面并未随价格同步恶化，形成"价格与盈利预期之间的缺口"。做市商处于短伽马状态，廉价的上行期权仍具吸引力，一旦仓位充分重置、价格趋于稳定，上行期权价格可能快速重定价。

推动本轮反弹的另一条主线，是市场对美伊冲突短期不升级的重新定价。

伊斯兰堡马拉松谈判12日宣告破裂。万斯在采访中表示，伊朗代表团在两项核心议题上有所松动，"他们朝我们的方向移动了……但他们移动得还不够远。"美方的两项不可谈判条件是：取走伊朗的浓缩铀，以及确保伊朗不具备铀浓缩能力。

万斯表示，鉴于"当前团队和当前时间表"无法促成协议，双方决定各自返回本国首都。伊朗外长Abbas Araghchi则在X平台回应，伊方"以诚意参与"谈判，但在距离达成"伊斯兰堡谅解备忘录"仅一步之遥时，遭遇了"极端主义、不断移动的目标和封锁"。

然而，多重信号表明外交管道并未完全关闭。据巴基斯坦外交消息人士，双方同意继续谈判，分歧仍在议程、目标、形式和地点等细节上——伊朗倾向于选择伊斯兰堡，美方则正在考虑其他备选方案。

据新华社报道，伊朗总统佩泽希齐扬13日与法国总统马克龙通话时表示，伊朗愿在国际法框架内继续谈判，并将遵守停火条款，并将此前协议未能达成归因于美方的"过度野心"。万斯亦多次强调，"我认为这里确实存在一笔大交易可以达成"，并表示将等待伊朗方面"迈出下一步"。

尽管美国随即宣布对伊朗港口及沿海区域实施海上封锁，理论上构成供应收紧的利多因素，但市场反应却是油价下行。

万斯将封锁定性为"额外的经济压力"手段，并表示霍尔木兹海峡的全面重开是美方的明确要求之一。他指出，此前14天停火协议的部分前提正是德黑兰同意重开该海峡，"但我们尚未看到完全重开"，并警告"如果他们不这样做，将从根本上改变我们与他们之间的谈判"。据澳大利亚联邦银行分析师Vivek Dhar，封锁直接威胁伊朗经由霍尔木兹海峡的石油出口——上月该通道伊朗石油过境量约为每日170万桶，"封锁将进一步收紧实物石油和成品油市场"。

然而，油价对同样的冲击正产生不一致的反应——通常经由股票、波动率和汇率的传导机制开始断裂。

市场人士指出，当同一冲击开始产生不同反应时，通常意味着叙事正在转变。外交信号盖过封锁威胁，成为本轮市场定价的主导逻辑：万斯将主动权交还给伊朗、而非宣告谈判终结的表态，为外交解决保留了空间，这也是投资者短暂松了一口气的核心原因。

高盛在其最新仓位报告中提醒，情绪依然脆弱。在系统性买盘的机械性驱动、空头回补和非常有选择性的重新加仓之外，投资者仍处于观望状态，等待下一个伊朗/霍尔木兹头条——再升级与降级的风险近乎对称，预示前路将持续震荡。

回购方面，高盛估算当前约98%的企业处于回购静默期，回购流量较正常水平下降约30%，静默期将于4月28日前后结束，届时企业回购将重新提供市场支撑。

综合来看，本轮反弹由仓位修复主导，而非基本面驱动。空头回补与CTA系统性买入提供了有力的上行动力，但真正的方向判断，仍将取决于美伊谈判能否在接下来几天内释放出更为明确的外交信号。

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14日，据央视新闻援引巴基斯坦外交消息人士，美伊双方已同意继续谈判，但在下一轮会谈的议程、目标、形式及地点上仍存在分歧。

与此同时，巴基斯坦呼吁将临时停火期限延长45天，为第二轮正式谈判争取窗口期。美国副总统万斯则表示，谈判已取得进展，但"球在伊朗一边"。

上述外交信号令市场对和平解决前景重燃希望。周二国际油价走低，WTI原油5月期货跌近2%至每桶97美元左右，布伦特原油6月期货下跌1%至每桶98.46美元。投资者正在权衡封锁升级与谈判延续之间的双重信号。

谈判同意延续，地点分歧待解

据央视新闻，巴基斯坦外交消息人士透露，美伊双方虽同意继续谈判，但在下一轮会谈的具体安排上尚未达成一致。伊朗倾向于选择伊斯兰堡作为会谈地点，理由是地理位置邻近、双方熟悉，且对巴基斯坦担任调解人的角色感到满意。美方则正在考虑其他备选方案。

两位不具名的巴基斯坦官员表示，巴方已提议在停火期结束前的未来几天内，在伊斯兰堡举行第二轮会谈，但提案能否落实，将取决于相关各方是否提出更换举办地点的要求。其中一位官员强调，尽管首轮谈判未达成协议，"这仍是正在进行的外交进程的一部分，而非一次性的努力"。

巴方斡旋：争取停火延长45天

据CCTV国际时讯援引巴基斯坦《黎明报》报道，巴基斯坦外交消息人士称，巴方正积极呼吁将美伊临时停火期限延长45天。

自上周末首轮谈判结束后，巴基斯坦已与多方展开通话接触，致力于建立广泛共识。巴方的目标是争取延长停火期限，或恢复美伊技术层面的接触，从而为第二轮正式谈判铺平道路。据悉，中间人一直在协助美伊就悬而未决的问题交换信息，并希望说服双方将停火至少延长45天。

万斯：球在伊朗一边

据新华社，美国副总统万斯13日在接受福克斯新闻采访时表示，美伊谈判已取得进展，目前"球在伊朗一边"，关键在于伊朗能否展现"足够的灵活性"。万斯称，此前在巴基斯坦举行的会谈期间，双方进行了"一些富有成效的交流"，伊朗展现出一定灵活性，但"还不够"。对于是否再次举行会谈，万斯表示这一问题"最好直接去问伊朗方面"。

伊朗方面亦释放出继续谈判的意愿。据新华社，伊朗总统佩泽希齐扬13日与法国总统马克龙通话时表示，伊朗愿在国际法框架内继续与美方谈判，并将遵守停火条款，同时指出此前美方的"过度野心"阻碍了协议达成。

沙特施压：警告封锁霍尔木兹海峡引发连锁风险

据《华尔街日报》13日报道，沙特阿拉伯正向美国施压，要求其放弃封锁霍尔木兹海峡并重返谈判桌。沙特的核心顾虑在于，美方此举可能促使伊朗采取升级行动，进而扰乱其他重要航运通道。

报道援引海湾国家官员的话称，"沙特已警告，伊朗可能通过封锁曼德海峡进行报复，这条红海航道对沙特剩余石油出口至关重要。"尽管霍尔木兹海峡航运受阻，沙特近来已通过沙漠管道将原油输送至红海港口，成功将石油出口恢复至每日约700万桶的战前水平。然而，也门胡塞武装控制着曼德海峡附近大片海岸线，一旦红海出口通道关闭，沙特石油出口将面临直接风险。

报道援引沙特能源官员称，沙特已获得胡塞武装承诺，该组织不会袭击通过曼德海峡的沙特船只。但报道同时指出，若伊朗进一步施压，胡塞武装可能更积极地介入伊朗战事，"甚至可能开始对过境船只收费"。

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据追风交易台，瑞银全球研究分析师Phineas Glover在最新一期主题报告中里直说了一句：“Energy security reshapes the transition”。顺着这条主线，研报把本月的关键变化归结为：能源安全溢价抬升后，谁能让电力系统更稳定、让能源进口依赖更低、让成本波动更可控，谁就更容易成为资金的“确定性出口”。

具体到赛道，研报最强调的是两条“硬约束”链条：一条是电网与电力设备——订单与供给瓶颈并存、能见度拉长；另一条是电池储能——在价格波动环境下，储能从“可选项”变成“对冲工具”。上游对应的是锂、稀土等转型材料的中期紧平衡逻辑被再次强化。

但这份研报也不回避边界条件：电网这类大项目对利率与通胀更敏感；储能链条在需求强劲下开始暴露利润与交付执行差异；中国乘用车NEV需求的短期走弱与出口、商用车的强势并存。与此同时，替代燃料与可持续化肥并未被直接纳入“最佳想法”核心配置，更多处在“随时可能加仓/也可能踩刹车”的观察区。

能源安全溢价回归：转型先解决“进口依赖”和“系统韧性”

中东扰动让油气与LNG的供给风险再定价，市场关注点转向近端的抗冲击能力和更高的本土多元化。

被冲击的不只是燃料本身，还包括一系列“转型经济学”——柴油与生物燃料的替代关系、燃油车与电动车的总成本对比、化肥成本与粮食通胀的传导、核电与可再生在系统中的角色分工。

这也是研报为什么把“转型赢家”从泛新能源，收敛到基础设施与系统集成：当能源不安全成为定价因子，解决瓶颈比单纯扩产更值钱。

储能是最清晰的拐点：回报周期被价格波动直接压缩

研报把BESS视为本月最明确的“拐点主题”。一个核心证据来自上一轮能源危机的经济性变化：2022–23期间，总储能部署从2021年的4GWh升至2023年的17GWh；其中户用储能从2.5GWh升至12.2GWh，回收期从约7–10年压缩到3–4年。逻辑很直白：电价与燃料价格越波动，储能越像“保险”。

供给侧，研报强调宁德时代仍是成本端的领先者；同时预计LG Energy Solution到2026年底的LFP储能产能可达约50GWh，并提到更广泛的潜在产能管线约140GWh。

不过，需求强并不自动等于利润强。研报用阳光电源FY25业绩低于预期作为提醒：原材料成本与项目交付节奏会把差异拉开；接下来要盯的是，强需求能否在不同商业模式（辅助服务、容量电价等）下转化为更稳定的盈利。

电网设备：订单能见度拉长，但利率决定“开工速度”

电网与电力设备仍是研报的结构性超配方向。支撑点包括：电气化带来的负荷增长、安全与韧性投资、以及变压器、电缆等高压设备持续偏紧的供给约束。

行业龙头施耐德、ABB、Nexans、Prysmian等订单表现强，同时也提到美国关键电网设备短缺导致交付期在部分情形下延长至5年，供给瓶颈本身正在塑造议价与订单持续性。

但电网不是“只涨不跌”的叙事。这一板块形容为越来越像“Curate’s Egg”：基本面在变好，宏观敏感性也在变强。持续的高能源价格可能推高通胀、抬高利率，从而提高资本密集型电网项目的融资成本、拖慢项目节奏。研报维持超配，但语气转为更谨慎——本质是承认“需求很强”和“节奏未必快”可以同时成立。

电动化的分化：乘用车承压，出口与商用车在扛旗

研报把电动化的关键词定为“分化但不熄火”。中国市场的矛盾最集中：2026年1–2月NEV总销量同比下滑6.9%至171万辆，其中乘用车NEV销量同比下滑25.7%；但新能源车出口同比大增110%，出口渗透率接近乘用车出口的一半，目的地扩张到巴西、英国、阿联酋等市场。结构上，B级NEV销量同比仍增长9.4%，而A00/A级下滑，显示需求在向“更高端、更强产品力”迁移。

研报因此维持对“多模态电动化”的偏好：电动两轮车、电动公交、电动卡车的经济性更依赖高利用率，反而更能把油价与燃料不确定性转化为渗透率提升。同时也明确把乘用车OEM放在更审慎的位置，担忧利润与竞争压力。

转型材料再被“拉紧”：锂、稀土的中期约束逻辑被强化

储能与电动化加速，会把上游材料的确定性抬上来。瑞银将转型材料维持为结构性超配，并给出了一组“从事件到材料”的传导线索：

• 锂：天齐锂业FY2025净利润为RMB463m，Q4利润环比增长198%，产量同比增长24%。同时，研报用霍尔木兹海峡情景做了测算：若中断可能阻断约13Mbpd原油供应（约占全球供应12%），并用“替代半数缺口理论上需要约3.85亿辆EV”的方式，强调高油价对EV经济性与锂需求的推动。

• 稀土：Lynas与JARE协议引入US110/kgNdPr地板价，并设置量的承诺；瑞银把长期NdPr价格假设从US110/kgNdPr地板价，并设置量的承诺；把长期NdPr价格假设从US100/kg上调至US$120/kg，并上调至2029年的近端预测。

• 镍：印尼2026年矿石配额被重置到260–270m wmt，显著低于2025年的379m wmt，研报认为原料更紧会抬高镍价“地板”，一体化生产商更能消化成本波动。

研报的结论并不花哨：当“供应链安全”进入能源转型的主叙事，材料端的定价不再只看需求曲线，也要看区域化与去集中化的推进速度。

替代燃料与化肥：机会在“政策与供给”，风险在“通胀外溢”

研报把替代燃料与可持续化肥放在“正在重新评估”的位置，原因都指向能源安全带来的二阶效应。

替代燃料方面，美国生物燃料政策支持增强：最终RVO上调生物质柴油义务量，并对2028年起“海外燃料与原料仅获得一半合规价值”引入更强的国内倾斜。与此同时，SAF、e-甲醇、氢能航运等路径也出现更多项目与融资推进，但约束点在可融资性、认证与基础设施，而不是技术本身。

化肥方面，故事已经从“价格冲击”转向“供给、物流与时点风险”。截至4月7日，尿素价格较冲突爆发以来上涨约50%；中东在相关海运贸易中的占比（如尿素、氨、硫）叠加天然气占化肥成本60–80%，使得能源价格波动更容易外溢到化肥与食品通胀。印度已签署10年期、年供应7.24 lakh吨绿氨的协议，试图用更长期的供给安排降低进口依赖。

这些主题之所以还没被研报直接“押注”，关键在于变量太多：政策兑现、原料可得、以及通胀敏感性都会改变收益/风险比。

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4月13日，据科技媒体The Information报道，未经公开披露的财务数据显示，SpaceX去年整体资本支出高达207亿美元，超过其全年总营收，净亏损接近50亿美元。Starlink业务产生的约30亿美元自由现金流，远不足以填补火箭与AI业务合计约170亿美元的现金消耗缺口。

市场分析指出，这场非传统的IPO本质上是Elon Musk在为他的太空探索和AI野心融资，投资者在入局前需对潜在的财务风险保持清醒。SpaceX当前2万亿美元的估值能否获得市场认可，将在很大程度上取决于投资者是否愿意为Starlink的高速增长以及公司描绘的太空数据中心、AI竞争等长期愿景支付溢价。

Starlink：唯一盈利引擎，增长势头强劲

SpaceX的财务基本面呈现出显著的内部分化。

据The Information披露的财务数据，星链业务去年创造了114亿美元的营收，同比增长50%，占公司总销售额的61%。该业务是SpaceX唯一产生现金流的板块，其调整后EBITDA（息税折旧摊销前利润）达到72亿美元，利润率从2023年的41%跃升至63%。

Quilty Space的卫星与太空分析师Chris Quilty表示，星链正在提供人们此前无法企及的数据容量，吸引了包括城市用户在内的广泛客户群体。

然而，星链产生的现金远不足以支撑SpaceX的其他业务。数据显示，去年SpaceX的资本支出高达207亿美元，整体现金消耗约为140亿美元。

其中，火箭发射业务营收仅增长8%至41亿美元，产生了约30亿美元的负自由现金流；而包含社交媒体X和模型开发者xAI在内的AI业务，营收仅为32亿美元，现金消耗却高达近140亿美元。

报道指出，尽管星链表现优异，但SpaceX整体仍是一个“资金黑洞”，高昂的AI开发成本使其成为最大的亏损源。

2万亿IPO估值逻辑存疑

报道称，SpaceX的上市将极大考验公开市场对极致成长故事的定价能力，因为SpaceX目前的估值逻辑要求投资者具备极高的乐观情绪。公司最近一次的估值为1.25万亿美元，相当于去年EBITDA的266倍。

这一倍数显著高于Meta、Alphabet和Nvidia等科技巨头16至36倍的估值水平，甚至超过了Elon Musk旗下另一家公司Tesla 119倍的倍数。

另外，据The Information报道，部分银行家甚至希望为SpaceX给出2万亿美元的估值，这已超出了传统财务分析的范畴。

为了支撑这一估值，SpaceX正试图向投资者描绘三大业务协同发展的蓝图，例如利用其在火箭发射领域的优势，将数据中心送入太空以推动AI业务发展。但不可否认的是，AI开发成本极其高昂，且火箭与数据中心的投资正在不断压缩公司的利润率。

The Information分析指出，这并非一次常规的股票发行，而是马斯克要求公众为他竞争AI、建设轨道数据中心以及太空旅行的宏大目标提供资金。这些目标虽然宏大，但未必是构建一家盈利公司的基石。

对于潜在投资者而言，关键在于保持清醒，明确认识到投资SpaceX意味着承担真实的资金损失风险，最终的投资决策将完全取决于他们对未来愿景的风险偏好。

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摩根大通大宗商品主管Natasha Kaneva在最新报告中明确指出，随着霍尔木兹海峡封锁前最后一批油轮预计于4月20日前后抵达目的地，全球供应链中的“封锁前库存”将彻底耗尽，石油冲击正在全面爆发。

Kaneva表示，3月至4月上旬，全球各国政府、企业和消费者合计动用了2.5亿桶储备，折合每日660万桶，以缓冲供应缺口带来的冲击。然而这一缓冲空间已接近极限——即便炼油商从当前水平将减产规模翻倍，经合组织（OECD）商业原油库存仍可能在5月初跌至运营最低值。市场已不再是在吸收冲击，而是在消耗最后的缓冲，同时被迫压缩需求。

现货布伦特原油价格已于4月7日触及每桶144美元的历史高位，超越2008年金融危机前夕的峰值，而同日6月交割的布伦特期货合约报价约为每桶109美元。两者之间逾35美元的异常价差，清晰揭示出市场在即期实物供应上的极度紧张。

封锁前库存即将耗尽，时间窗口极为有限

据摩根大通测算，霍尔木兹海峡封锁前最后一艘通过的油轮于2月28日离港，预计将于4月20日前后抵达目的地。这一时间节点标志着全球供应链中封锁前原油的彻底清零，重新开放海峡已成为市场当前最紧迫的优先事项。

尽管上周达成了为期两周的停火协议，但霍尔木兹海峡的航运量仍维持在4月初的低位。伊朗通过新的过境规则、武力威胁以及与伊斯兰革命卫队相关的非正式收费机制持续收紧管控。

与此同时，政治信号相互矛盾——白宫一方面暗示战后可考虑设立联合收费机制，另一方面又宣布对海峡实施美国海军封锁。英国政府亦证实，周日有武装团伙在也门海岸附近袭击了一艘帆船，安全风险持续上升。

炼油减产不及预期，库存消耗成主要缓冲手段

摩根大通原本预期中东以外地区将出现大规模炼油减产，但实际情况与预期相悖。亚洲炼油商因原油短缺叠加季节性检修，合计减产约每日200万桶，远低于预期规模。

在此背景下，波斯湾每日约1300万桶的缺失供应，主要依靠两种方式填补：一是大规模动用库存储备，二是因燃料供应日益困难而被迫形成的需求萎缩。摩根大通估算，仅3月至4月上旬，全球已累计动用2.5亿桶储备。

展望后续，若炼油减产规模从当前约每日200万桶升至4月的300万桶、再升至5月的近800万桶，商业库存或可支撑至5月底。但这一缓冲空间极为有限，系统已进入强制配给阶段。

冲击波蔓延全球，多地能源供应告急

此次供应中断的影响已在全球多个地区显现。

亚洲方面，对波斯湾石油依赖度约达80%的该地区，来自波斯湾的货物实际上已于4月1日起基本停止交付，目前仅有少量货物仍在通行，合计约占该地区战前进口量的6%。菲律宾因从中东进口石油占比约96%，已率先宣布全国能源紧急状态，当地汽油价格涨幅超过一倍。印度尼西亚和越南已要求居民居家办公并实施能源配给。泰国渔业因船用燃料成本飙升逾250%而面临停摆，该行业占泰国GDP约0.8%。印度已暂停商业用液化石油气供应以保障民用需求。日本多地公共汽车和轮渡服务因燃料短缺而削减班次。

欧洲方面，大多数来自波斯湾的货物预计已于4月10日前后停止交付。英国于4月7日收到来自沙特阿拉伯的最后一批航空燃油，而英国约50%的航空燃油依赖中东进口。意大利四大主要机场已因航空燃油短缺被迫实施配给，欧洲机场行业协会警告称，若霍尔木兹海峡不能在三周内重新开放，欧洲将面临大范围航空燃油短缺。

澳大利亚自2009年以来已削减约70%的炼油产能，目前约80%的燃料需求依赖进口，最后一批货物预计于4月19日抵达，政府已动用燃料储备并推出全国燃料安全计划。美国处于此次冲击的末端，大多数货物预计于4月15日前后停止交付，最后一批原油分别于4月1日和4月8日抵达德克萨斯州和加利福尼亚州。

现货与期货价差创历史异常

现货布伦特原油与近月ICE布伦特期货合约之间的价差，历史上通常仅为每桶1至2美元，反映的是实物与纸面市场之间顺畅运转的套利机制。

然而4月7日，现货布伦特报价达到每桶144美元，而6月交割的期货合约仅报约109美元，两者价差超过35美元，远超历史常态。摩根大通指出，这一异常价差表明，市场在寻求即期实物交割方面已陷入困境，即便市场仍预期供应最终将恢复正常。

Kaneva在报告中总结称，现货布伦特的强势走势，是市场在以价格信号表明"时间本身已成为稀缺商品"。对于投资者而言，这意味着短期内实物供应紧张程度可能远比期货曲线所呈现的更为严峻，而库存耗尽的时间节点正在快速逼近。

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中国3月出口（以人民币计价）同比降0.7%，前值增36.1%；进口增23.8%，前值增10.9%；贸易顺差3547.5亿元，前值6375.5亿元。

一季度贸易进出口总之同比增长15%

数据显示，2026年一季度我国货物贸易进出口总值11.84万亿元，历史同期首次超过11万亿元，同比增速保持两位数增长，达到15%。

海关总署副署长王军在国新办新闻发布会上表示，到今年一季度，我国进出口总值已连续12个季度保持在10万亿元以上；增速自2022年四季度以来，重回两位数增长。

从出口方面来看，一季度出口总值为6.85万亿元，同比增长11.9%。出口结构持续向新向优，机电产品出口表现亮眼，达4.34万亿元，增长18.3%，占出口总值的63.4%。

其中，电动汽车、锂电池、风力发电机组及其零件等绿色产品出口分别大幅增长77.5%、50.4%和45.2%。

从进口方面来看，一季度进口总值为4.99万亿元，同比增长19.6%，增速高于出口7.7个百分点，规模创历史同期新高。

其中内需扩大带动作用明显，能源产品、金属矿砂进口量分别增加4.4%和13.2%；机电产品进口1.97万亿元，增长21.7%；消费品进口4189.2亿元，增长5.4%。

海关总署称，我国自150多个国家和地区的进口实现增长，进口规模超百亿元的国家和地区达51个。

民营企业进出口增速均高于全国整体水平

一季度，民营企业进出口总值达6.78万亿元，同比增长16.2%，占全国进出口总值的57.3%，连续多年保持我国第一大外贸主体地位，进一步巩固。海关总署在新闻发布会上表示：

一季度民营企业出口增长12.7%；进口增长23.5%；两项增速均高于全国整体水平，有进出口记录的民营企业超过54万家。

海关总署表示，民营企业在拓展新兴市场和高技术产品进出口方面表现突出，出口船舶及海工装备、航空航天装备等高附加值产品快速增长，同时扩大了先进技术设备和关键零部件的进口。

“一带一路”国家进出口持续拓展

在市场多元化方面，一季度我国对共建“一带一路”国家进出口达6.06万亿元，同比增长14.2%，占进出口总值的51.2%。

此外，我国对东盟、拉美进出口均增长15.4%，对非洲进出口增长23.7%，展现出外贸市场的广泛性与强劲韧性。

海关总署称，今年一季度，我国对欧盟等发达经济体的进出口整体保持增长，对东盟、拉美、非洲等地区进出口增速都在两位数以上，多元化市场格局让外贸根基扎实稳固。

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据新华社，美国副总统万斯13日称，美国同伊朗谈判已取得进展，目前“球在伊朗一边”，关键在于伊朗能否展现“足够的灵活性”。万斯当天接受美国福克斯新闻频道采访时说，此前在巴基斯坦举行的美伊会谈期间，双方进行了“一些富有成效的交流”，伊朗在谈判中展现出一定的灵活性，但“还不够”。至于双方是否再次举行会谈，万斯表示这一问题“最好直接去问伊朗方面”。

据新华社，伊朗总统办公室13日发布的声明，伊朗总统佩泽希齐扬当天与法国总统马克龙通话时表示，伊朗愿继续在国际法框架内与美方进行谈判，并将遵守停火条款，此前美方的“过度野心”阻碍了协议达成。

此前，万斯率领的美国代表团在巴基斯坦伊斯兰堡与伊朗谈判代表举行了马拉松式会谈，但未能达成协议。与此同时，特朗普政府宣布对伊朗港口实施海上封锁，对德黑兰施加额外经济压力。

上述表态令市场对外交解决中东冲突的前景重燃希望。周二，国际油价走低——美国WTI原油5月期货跌逾2%至每桶96.91美元，国际基准布伦特原油6月期货下跌1.88%至每桶97.49美元。投资者正在权衡封锁升级与谈判仍有延续空间之间的双重信号。

谈判破裂，美方称伊朗"未走得足够远"

万斯在接受媒体采访时表示，美方在伊斯兰堡谈判中"摆上了很多筹码"，并明确划定了红线，但伊朗代表团最终未能就关键条款拍板。

"他们无法达成协议，必须返回德黑兰，向最高领袖或其他人寻求批准，"万斯说。他表示，伊朗方面在两项核心议题上有所松动，"他们朝我们的方向移动了，这也是我们认为出现了一些积极信号的原因。但他们移动得还不够远。"

美方谈判团队由万斯、总统特别特使Steve Witkoff以及特朗普女婿Jared Kushner组成。万斯表示，鉴于"当前团队和当前时间表"无法促成协议，双方决定各自返回本国首都。

伊朗外长Abbas Araghchi在社交平台X上回应称，伊方"以诚意参与"谈判，但在距离达成"伊斯兰堡谅解备忘录"仅一步之遥时，遭遇了"极端主义、不断移动的目标和封锁"。他写道："善意换善意，敌意换敌意。"

此外，据伊朗总统办公室13日发布的声明，伊朗总统佩泽希齐扬当天与法国总统马克龙通话时表示，伊朗愿继续在国际法框架内与美方进行谈判，并将遵守停火条款，此前美方的“过度野心”阻碍了协议达成。

佩泽希齐扬在通话中说，伊方认为，外交是解决争端的首选途径，“基于威胁、施压和军事行动的手段不仅无法解决问题，反而会使问题更加复杂，并加剧美方一手造成的问题”。

核问题红线：浓缩铀移出与核查机制

万斯明确阐述了美方的两项不可谈判条件，均源于"伊朗永远不得拥有核武器"这一根本立场。

其一，美方要求取走伊朗的浓缩铀。万斯指出，这批铀目前"深埋地下"——源于美国去年6月对伊朗三处核设施实施打击的后果。

其二，美方要求确保伊朗不具备铀浓缩能力，"正是这一能力让他们在此前的打击之前如此接近核武器"。

万斯表示，如果伊朗满足美方在核问题上的红线，"这对两国而言都可以是一笔非常非常好的交易"。

美伊在伊斯兰堡的谈判12日结束，双方未达成任何协议。伊朗方面说，谈判处于“不信任和猜疑的气氛中”，双方在两三个重要问题上存在分歧。美国方面称，美方已非常明确地说明自身“红线”，但伊方不接受美方条件。

封锁霍尔木兹，施压与谈判并行

就在伊斯兰堡谈判宣告破裂后不久，特朗普政府宣布对伊朗港口及沿海区域实施海上封锁。特朗普周一表示，此举旨在迫使德黑兰重返谈判桌，并批评伊朗"在勒索和敲诈整个世界"。

当被问及霍尔木兹海峡问题时，万斯称，这对达成任何协议都至关重要，并声称促成协议达成的责任“在伊朗一方”。

万斯将封锁定性为"额外的经济压力"手段，并指出霍尔木兹海峡的全面开放是美方的明确要求之一。他表示，上周开始的14天停火协议，部分前提正是德黑兰同意重开该海峡，"但我们尚未看到完全重开"。"如果他们不这样做，将从根本上改变我们与他们之间的谈判，"万斯说。

据澳大利亚联邦银行分析师Vivek Dhar，封锁直接威胁伊朗经由霍尔木兹海峡的石油出口——上月该通道的伊朗石油过境量约为每日170万桶。"因此，封锁将进一步收紧实物石油和成品油市场，"他表示。

尽管封锁措施在理论上构成供应收紧的利多因素，但万斯释放的外交信号令油价承压回落。市场解读认为，美方将主动权交还伊朗、而非宣告谈判终结的表态，为和平解决保留了空间。万斯在采访中多次强调，“我认为这里确实存在一笔大交易可以达成”，并表示将等待伊朗方面“迈出下一步”。

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4月13日，据华尔街日报消息，Emarketer预计Meta今年净广告收入将达2434.6亿美元，超过谷歌的2395.4亿美元。上述数据已扣除流量及内容获取成本，包括谷歌向创作者分成的部分。

分析指出，这一预测对市场的意义在于：它标志着谷歌长达多年的行业霸主地位首次遭到实质性撼动，也意味着Meta的广告商业模式已从追赶者跃升为行业标杆。

报道指出，驱动这一格局转变的核心力量，是Meta在人工智能与短视频广告领域的持续押注。与此同时，谷歌在搜索广告市场的份额正面临多方蚕食，增长动能明显趋缓。两家公司截然不同的增长轨迹，正在重塑整个数字广告行业的竞争秩序。

AI驱动，Meta广告增速创纪录

Meta广告业务的强劲表现，建立在短视频产品Reels的商业化突破与人工智能技术的深度赋能之上。

Emarketer数据显示，Meta全球广告收入增速预计将从2025年的22.1%进一步提升至今年的24.1%。分析师指出，这一加速增长尤为罕见——通常情况下，体量越大的平台增速越难维持，而Meta却呈现出反常规的提速态势。

Reels是这轮增长的重要引擎。Meta表示，其AI推荐系统在最近一个季度将美国用户的Reels观看时长同比提升逾30%，更长的观看时长意味着更多广告展示机会。据此前报道，Reels未来12个月的收入有望达到500亿美元。

Emarketer主分析师Max Willens认为，Meta在产品商业化上展现出"难得的耐心"——无论是Reels、微博客平台Threads还是即时通讯工具WhatsApp，Meta均选择先培育用户习惯，待用户规模与粘性成熟后再引入广告变现，这一策略正在收获回报。

AI的影响不止于内容推荐，也在改变广告主的创作方式。Meta披露，视频生成工具的收入运营率在第四季度已达100亿美元。不过，这场AI驱动的增长攻势代价不菲——Meta今年资本支出预计将高达1350亿美元。

谷歌承压，搜索护城河出现裂缝

谷歌的广告版图横跨搜索、YouTube、第三方网络广告等多个领域，但多重压力正在同步侵蚀其增长空间。

Emarketer预计，谷歌今年全球广告收入增速将维持在11.9%，与上年持平，与Meta的加速形成鲜明对比。在最核心的搜索广告市场，谷歌的美国市场份额预计将降至48.5%，这将是十余年来首次跌破50%。

份额流失来自多个方向：亚马逊凭借电商平台的天然流量优势，持续从谷歌手中抢夺商品搜索广告预算；OpenAI等AI公司以及TikTok等社交媒体平台，则被认为将在未来数年内进一步重塑搜索市场格局。

谷歌高度多元化的商业模式也在一定程度上制约了广告收入增长。YouTube Premium订阅服务虽能带来数百亿美元的订阅收入，但大量付费用户因此不再接触广告，形成广告变现的结构性缺口。

值得注意的是，尽管行业座次发生更迭，数字广告市场的整体集中度仍在持续上升。Emarketer预计，Meta、谷歌与亚马逊三家合计市场份额今年将从去年的59.9%升至62.3%，寡头格局进一步强化。

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根据协议，Oracle计划采购最高2.8吉瓦的Bloom燃料电池系统，用于支持其在美国的AI及云计算基础设施建设。Bloom方面表示，其中初始1.2吉瓦容量已完成合同签署，部署工作正在推进，并将延续至明年。

消息公布后，Bloom Energy股价在周一盘后交易中飙升14%。Oracle股价当日表现同样强劲——正式交易时段收涨12.7%至155.62美元，位居标普500指数当日涨幅榜首，盘后进一步上涨1.2%。

扩大版协议：从1.2吉瓦到2.8吉瓦

此次协议是双方合作关系的实质性升级。Bloom Energy总部位于加利福尼亚州圣何塞，是一家专注于分布式发电的燃料电池企业。

根据最新协议，Oracle采购规模上限达2.8吉瓦，较已落地的1.2吉瓦初始合同大幅扩容，增量部分将随Oracle云基础设施项目的推进逐步落地。

Bloom表示，此次扩大合作凸显了其为AI工作负载提供快速、可靠电力的能力。AI数据中心对电力供应的要求与传统负载截然不同，需要能够快速响应负载波动的电源系统，而这恰恰是传统电网难以满足的。

技术优势：契合AI高密度算力需求

Bloom在声明中着重强调了其技术平台的差异化定位。该公司表示，其燃料电池系统专为支持更高密度的AI工作负载而设计，效率更优，且技术平台与800V直流等新兴行业标准相兼容。

这一技术特性使Bloom的产品在AI数据中心供电市场具备独特竞争力。随着大模型训练和推理对算力密度的要求持续攀升，数据中心运营商对稳定、高效、可快速扩容的电力解决方案的需求日益迫切，Bloom的燃料电池系统正切中这一痛点。

Bloom Energy股价的盘后暴涨，再度印证了市场对AI基础设施供电概念的高度敏感。Oracle当日正式交易时段的12.7%涨幅已令其成为标普500当日最强个股，而Bloom的14%盘后涨幅则进一步放大了这一主题的市场热度。

对投资者而言，此次合作协议提供了明确的订单能见度——2.8吉瓦的采购上限意味着可观的潜在营收规模，而初始1.2吉瓦的合同已进入执行阶段，为短期业绩提供了支撑。这一组合使Bloom Energy在AI能源基础设施赛道上的卡位价值得到市场重新定价。

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过去几个月，随着"智能体"AI需求爆炸式增长，计算资源的供给已远远落后于消耗速度，从频繁宕机到价格飙升，裂缝正在这场技术热潮最脆弱的环节蔓延。

洛杉矶工程师兼科技投资人Ben Pouladian表示：

所有人都在谈论石油，但我认为世界真正短缺的是词元Token。

近期Anthropic旗下热门编程工具Claude Code频繁出现服务中断，该公司已开始在工作日高峰时段限制用户的token用量，但执行效果引发大量用户投诉。

与此同时，OpenAI为腾出算力支持新一代AI模型，选择关停旗下视频生成应用Sora。云计算供应商CoreWeave则将服务价格上调逾20%，并要求小客户签订至少三年的长期合约。

这场算力危机对AI行业的影响已清晰可见，就在数以百万计的企业用户将AI工具深度嵌入工作流程之际，这些工具的可靠性和可用性却同步下滑，由此引发的信任损耗，可能成为前沿AI公司在激烈用户争夺战中难以承受之重。

Token，新的稀缺资源

词元Token是AI领域衡量算力消耗的基本单位，直接对应每一次模型推理背后的计算开销。

OpenAI的API平台上，词元Token调用量从去年10月的每分钟60亿次，飙升至今年3月底的每分钟150亿次，不足半年增幅达150%。

推动这一增长的核心驱动力，是"智能体"（agentic）AI的快速普及。

这类工具能够自主执行任务，从编写软件代码到为房产中介安排看房日程，正深度替代此前由人工完成的工作流程。Ben Pouladian指出：

AI已经不再只是我们站在冰箱前问一道食谱的聊天机器人，它在编排任务，它在变得更聪明。

自今年2月中旬以来，Anthropic旗下服务中断事件愈发频繁，部分企业客户已开始将工作负载迁移至其他AI供应商。

截至4月8日，Anthropic的Claude API在过去90天内的正常运行率仅为98.95%。这一数字在互联网行业通行标准下远不达标，行业惯例要求软件服务商承诺99.99%的可用率。

AI推理初创公司Baseten联合创始人兼首席技术官Amir Haghighat直言：

AWS、数据库、支付平台都需要极高的可用性。但AI领域的现实并非如此，而这与你希望从为应用提供智能能力的公司那里获得的服务质量相差甚远。

软件开发平台Retool创始人兼首席执行官David Hsu表示，他原本偏好使用Anthropic的Opus 4.6模型驱动公司的AI智能体工具，认为其在企业场景中表现最佳，但近期已切换至OpenAI的模型。他说：

Anthropic一直在宕机。

面对压力，Anthropic在3月底宣布，将在工作日太平洋时间早5时至11时的高峰时段对token用量实施限制。此举迅速引发用户在社交媒体上的集中抱怨。一名用户在X平台写道：

我已经好几周没触达Claude Code的限额了，但这周大概45分钟就到上限了。

讽刺的是，宕机频发的背景，恰恰是Anthropic业务的超高速增长。该公司年化营收从2025年底的90亿美元，在短短两个月内跃升至140亿美元，此后再度翻倍至300亿美元。

供给端的紧张同步推高了算力成本。

据纽约数据服务商Ornn发布的算力价格指数，租用英伟达最新一代Blackwell芯片的每小时费用目前为4.08美元，较两个月前的2.75美元上涨48%。

云基础设施公司Vultr首席执行官J.J. Kardwell将当前局面描述为"五年多来从未见过的大规模算力紧缺"。他解释道：

问题在于，为什么不直接部署更多设备？因为交货周期太长，数据中心建设周期太长，而且2026年之前可用的电力容量已经全部提前预订完了。

美国银行分析师上月底恢复对CoreWeave的评级覆盖，给予"买入"评级，并预计该公司的服务需求至少在2029年之前将持续超过供给。

OpenAI首席财务官Sarah Friar在近期一次公开投资者视频访谈中也坦言：

我确实花了大量时间试图寻找任何临时可用的算力。我们目前在一些本来想推进的事情上做出了非常艰难的取舍，原因就是算力不够。

这场困境并非AI行业独有，而是一个贯穿技术史的经典命题。

从19世纪的铁路扩张，到21世纪初的电信与互联网泡沫，每一轮技术热潮都伴随着基础设施建设的滞后，需求增速始终快于资源获取与产能扩张的速度。

历史经验表明，价格上涨往往是缓解供给短缺的少数有效手段之一。

然而，对于眼下正在激烈争夺用户的前沿AI公司而言，这一选项格外棘手。涨价可能直接损害用户增长，而这恰恰是它们估值逻辑的核心支柱。

如何在维持服务质量、控制算力成本与保持竞争力之间找到平衡，将是AI行业在下一阶段必须正面作答的核心挑战。

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周一，英特尔美股股价收涨4.52%，连续第九个交易日收红，创下有史以来最佳九连涨纪录。据道琼斯市场数据，该股在此期间累计涨幅达58.29%，过去一个月涨幅约40%。

推动此轮行情的核心驱动力，来自服务器CPU需求回暖、产品提价，以及与马斯克旗下Terafab达成的芯片制造合作协议。

然而，瑞银分析师Timothy Arcuri在周一的研究报告中指出，英特尔股价目前对应2030年乐观情景共识预期约20倍，“意味着当前水平的上行空间已相当有限”。尽管如此，他仍预计该股在今年余下时间内将"偏向上行"。

服务器CPU需求回暖，提价约10%

Arcuri表示，在英特尔月底发布季度财报之前，他预期业绩和指引均将强劲，主要依据是个人电脑需求"具有韧性"，而服务器CPU需求正"实质性走高"。

值得关注的是，英特尔已将服务器CPU价格上调约10%。Arcuri预计，需求将在今年持续攀升，尤其是企业端市场——他估计该细分市场约占英特尔服务器CPU整体营收的60%。

马斯克Terafab合作，俄亥俄晶圆厂前景受关注

近期，英特尔接连签署多项芯片制造协议，提振了投资者和华尔街对其晶圆代工业务前景的信心。

本月早些时候，英特尔宣布与马斯克旗下Terafab建立合作伙伴关系，聚焦为特斯拉、SpaceX及xAI制造芯片。Arcuri指出，若英特尔位于俄亥俄州的晶圆厂与该合资企业实现整合，“将进一步增强市场对代工业务前景的信心”。不过，考虑到运营搭建所需时间，这更多属于长期叙事。

此外，英特尔还宣布回购其在爱尔兰Fab 34相关合资企业中持有的49%股权。Arcuri此前曾将此举称为"向其晶圆厂融资模式重新注入运营杠杆的重要第一步"。

14A制程节点，代工业务关键催化剂待释放

Arcuri将英特尔即将发布的14A制程节点工艺设计套件（PDK）视为"代工业务的关键催化剂"。华尔街普遍认为，14A制程对于英特尔吸引外部客户、重夺芯片制造领导地位至关重要。

不过，Arcuri在周一报告中也坦言，即便英特尔从Brookfield Asset Management手中回购其在亚利桑那州晶圆厂半导体共同投资计划（SCIP）中的股权，他目前对英特尔的长期盈利能力仍存有疑虑。英特尔的SCIP机制允许其与外部投资者共同出资支持制造业扩张，同时保留多数控制权。

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据彭博，英伟达发言人周一表示，"该媒体报道是虚假的，英伟达并未就收购任何PC制造商进行任何讨论。"

此前，科技网站SemiAccurate发布报道称，英伟达正寻求收购一家大型企业，此举将"重塑PC行业格局"，并称双方谈判已持续逾一年。

受该传言影响，戴尔和惠普股价周一大幅攀升，其中戴尔跳涨6.7%，以189.79美元创下历史新高收盘，惠普上涨5.3%，收报19.23美元。英伟达称是虚假消息后，两家公司盘后转跌，都曾跌超3%。

传言溯源：SemiAccurate报道引发市场波动

此次传言源自科技资讯网站SemiAccurate的一篇报道，该报道称英伟达正就收购一家大型公司展开谈判，且谈判已持续一年以上，交易一旦完成将对PC行业格局产生深远影响。

报道未点名具体收购目标，但市场随即将目光投向戴尔和惠普，对此，英伟达迅速予以否认。（一季度全球PC市场份额排名，联想市占率27%高居首位，惠普19%第二，戴尔17%第三）。

尽管收购传言遭到否认，英伟达与PC行业之间的业务联系真实存在。在硬件层面，戴尔是英伟达芯片的重要下游客户，其AI服务器业务大量采用英伟达产品。

戴尔预测，截至2027年1月的本财年，该业务营收将达到约500亿美元。英伟达方面则在截至今年1月的上一财年中，向合作伙伴及客户投资了700亿美元以推动AI普及。

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市场概述

美伊达成协议希望推动三大美股指盘中转涨，标普和道指反弹，标普抹平美伊冲突以来跌幅，纳指涨超1%、九连涨；芯片指数涨近2%，连续四个交易日收创最高纪录，闪迪涨近12%；介绍AI公用事业工具等AI领域能力后，甲骨文涨近13%；软件股反弹，Salesforce涨近5%领涨道指，微软涨超3%；股票业务收入创纪录但固收等业务营收逊色的高盛跌近2%。

美债价格盘中转涨、收益率高开低走。美元指数盘中转跌，六连跌，创一个多月新低；离岸人民币七连阳，三年来首次盘中涨破6.82、一度较日低涨超200点；比特币盘中涨破7.3万美元、较日低涨超4%。

美国封锁伊朗港口助推原油反弹，盘中曾重新站上100美元、涨超9%，美伊和谈预期限制涨幅，原油此后回吐盘中过半涨幅、跌回100美元下方。黄金两连跌，期金一度跌超3%，期银曾跌超5%，后均收窄多数跌幅。

亚洲时段， 创业板创阶段新高，“宁王”市值逼近2万亿，多晶硅期货涨停，恒指跌近1%，科网股多下跌。

要闻

中国

王毅同巴基斯坦副总理兼外长达尔通电话，称当务之急是全力避免战端重启，保持来之不易停火势头。

外交部回应中国计划向伊朗供武报道：反对无根据的抹黑或恶意关联；回应特朗普威胁若中方向伊供武就加征关税：关税战没有赢家。

中国3月新增社融5.23万亿元、一季度增近15万亿，3月新增人民币贷款2.99万亿元、M2同比增长8.5%。

段永平确认买入泡泡玛特，“很久没有这种兴奋感了”。

“成都挺价密会纪要”引发多晶硅期市股市大涨，业内人士：假消息。

海外

美国对伊港口“封锁令”生效，特朗普称伊朗致电美方说希望达成协议、周日有34艘船只通过霍尔木兹海峡，威胁消灭伊快速攻击舰；伊朗：若美封锁霍尔木兹，将失去曼德海峡，将落实控制霍尔木兹永久机制，美方军事干预企图将失败；报道：美伊谈判之门还未关上，双方在讨价还价，土耳其等调解方继续推动弥合分歧，美伊接触仍在继续，或再举行面对面会谈，也可能延长停火期。

美联储超预期缩减RMP，月度购债规模砍掉近四成至250亿美元。

史上最大单月跌幅！OPEC 3月原油日产量骤降788万桶，降幅超越新冠疫情期极值。

科威特上调5月对亚洲地区的原油售价，每桶高出17美元。

微软版龙虾来了？报道：Copilot拟引入OpenClaw技术，剑指全天候自主运行。

OpenAI内部备忘录曝光：微软"束缚"了我们的商业扩张，亚马逊才是新出路。

“马斯克版微信”来了，加密通讯应用XChat将4月17日正式上线。

高盛Q1营收、净利稳步增长，股票交易收入连续两个季度刷新华尔街纪录。

市场收报

欧美股市：标普500指数涨1.02%，报6886.24点，道指涨0.63%，报48218.25点，纳指涨1.23%，报23183.736点。欧洲STOXX 600指数跌0.16%，报613.88点。

A股：上证指数收涨0.06%，报3988.56点。深证成指收涨0.69%，报14407.86点。创业板指收涨0.80%，报3476.44点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.29%，日内降约3个基点；两年期美债收益率约为3.77%，日内降约3个基点。

商品：WTI 5月原油期货收涨2.60%，报99.08美元/桶。布伦特6月原油期货收涨4.37%，报99.36美元/桶。COMEX 6月黄金期货收跌0.42%，报4767.4美元/盎司。COMEX 5月白银期货收跌近1.1%，报75.665美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

王毅同巴基斯坦副总理兼外长达尔通电话。王毅表示，当前停火局面十分脆弱，地区局势处于关键转折阶段。当务之急是全力避免战端重启，保持来之不易停火势头。

中国外交部发言人阐释中方在霍尔木兹海峡、美伊谈判等问题上的立场。对于特朗普重申封锁进出伊朗港口船只，外交部发言人郭嘉昆表示，解决霍尔木兹海峡通航受阻的出路是尽快停火止战。他表示，美伊谈判是朝有利于局势缓和方向迈出的一步，希望相关方坚持通过政治外交途径化解争端。对于特朗普威胁若中国向伊朗供武就加征关税，他表示，关税战没有赢家。对于中国正计划向伊供武的报道，他表示，中国在军品出口方面一贯采取慎重、负责任态度，反对无根据的抹黑或恶意关联。

中国3月新增社融5.23万亿元，新增人民币贷款2.99万亿元，M2同比增长8.5%。2026年一季度社会融资规模增量累计为14.83万亿元。3月末社会融资规模存量为456.46万亿元，同比增长7.9%。M2-M1剪刀差为3.4个百分点，较2月小幅走阔0.3个百分点。

段永平确认买入泡泡玛特，“很久没有这种兴奋感了”。近日，知名投资人段永平频频提起泡泡玛特并公开表示“我的泡泡玛特保险公司正式开张了”。在业内人士看来，从操作看，段永平“入界宜缓”，采用的是保守策略，若股价没有跌穿行权价，就能稳定赚取权利金；若接下来继续下跌，则可以用更低成本进行建仓。

沪电股份预计Q1净利润同比增55%-65%，AI服务器驱动PCB需求爆发。公司预计2026年一季度归属于上市公司股东的净利润为11.8亿元至12.6亿元，同比增长54.76%至65.25%，上年同期为7.62亿元。基本每股收益预计为0.61元至0.65元。业绩爆发主要得益于AI及高速运算服务器领域的结构性需求扩张。

北方稀土2025年净利润同比增长124%，Q1净利预增109%至118%。北方稀土预计2026年一季度归母净利润达9亿至9.4亿元，同比大增109%至118%。2025年全年，公司归属股东净利润约22.5亿元，同比增长逾124%，营业总收入约425.6亿元，同比增长约29%。业绩走强得益于稀土价格上行及降本增效，磁性材料实现头部客户全覆盖，镧铈产品市占率提升。

金山办公Q1归母净利预增超400%至20亿-23亿元，投资收益贡献超15亿；剔除投资收益增长21%-35%。金山办公预计一季度归母净利润20.22亿-23.07亿元，同比大增401.89%-472.81%。但高增长主要源于基金投资收益，剔除该影响后，主业利润增速约为21%-35%。经营层面，WPS个人、企业及信创三条主线协同增长，AI与订阅化转型持续驱动结构性机遇释放。

“成都挺价密会纪要”引发多晶硅期市股市大涨，业内人士：假消息。网传纪要称，硅料五巨头及隆基等下游龙头4月初在通威总部成都及其乐山基地开会，核心内容包括集体坚守5万元/吨铁底、一致强制控产、淘汰三级产能、海外涨价、上下游抱团挺价、盈利修复等。一位传闻所涉企业的内部人士称，上述纪要为假消息。

海外

美对伊港口“封锁令”生效，特朗普称伊朗致电美方说希望达成协议，威胁消灭伊快速攻击舰。

• 周一特朗普称，将立即消灭靠近封锁区的伊朗快速攻击艇，以对付毒贩船只的方式；不允许伊朗拥有核武，若伊方不同意，永远不会有协议；伊朗问题解决后或对古巴采取行动。特朗普：周日有34艘船只通过霍尔木兹海峡。特朗普发帖称，这是近段时间以来单日最高通行船只数量。
• 周一伊朗警告，若美封锁霍尔木兹，将失去曼德海峡；美方军事干预霍尔木兹海峡的企图将失败；若冲突继续将启用新作战方法。伊朗军方称，将落实“控制霍尔木兹海峡永久机制”，敌方船只现在和将来都无权通过霍尔木兹海峡。伊朗最高国家安全委员会发言人表示，特朗普说要对伊朗进行海上封锁是“虚张声势”。
• 周一的报道称，美军逾15艘战舰就位、支持封锁；据海事分析机构数据，封锁令生效后至少两艘油轮折返；美伊谈判之门还未关上，双方在讨价还价，调解方巴基斯坦、埃及、土耳其将未来几天继续与美伊会谈，以弥合分歧，周末谈判破裂的核心症结是铀浓缩。巴基斯坦国防部长阿西夫表示，美伊重启谈判的前景依然存在，新一轮谈判将很快开始。
• 英首相周一称英国不会参与美国封锁霍尔木兹，将与法国召开国际领导人峰会，讨论海峡重开。
• 美媒：美伊接触仍在继续，或再举行面对面会谈，也可能延长停火期。据周一的美媒报道，美国政府官员在商讨面对面会谈可能的日期和地点，日内瓦和伊斯兰堡被纳入考量范围；下一轮直接谈判可能16日在伊斯兰堡举行。
• 报道：美官员称美军在中东地区部署了16艘军舰。据报道，美国国防官员表示，目前没有美国军舰部署在伊朗主要海岸线所在的波斯湾水域；航行通告报告显示，美方正在限制进入伊朗港口的通行，但具体实施细节还在制定。
• 据12日上周日的报道，特朗普考虑恢复对伊朗有限军事打击，他当天表示，“不在乎伊朗是否重返谈判桌”；贝森特告知特朗普：如果战争持续8-12周，美国面临油价上涨风险，亚欧将受影响最大。伊朗官员周日称，美国并非真心谈判。

美联储超预期缩减RMP，月度购债规模砍掉近四成至250亿美元。纽约联储公布，4月到5月的准备金管理购买（RMP）购债规模从此前的每月400亿美元缩减到250亿美元，多数华尔街机构预期每月缩减50-100亿美元，实际缩减速度超出市场预期。

史上最大单月跌幅！OPEC 3月原油产量骤降788万桶/日，降幅超越新冠疫情期极值。受霍尔木兹海峡封锁冲击，3月OPEC原油日产量大幅下降788万桶，跌幅超越2020年新冠疫情期的纪录628万桶。伊拉克减产最为剧烈，日产量骤降256万桶至163万桶。OPEC将今年第二季度全球石油需求预测下调50万桶/日至1.0507亿桶/日，但维持全年增长预期不变。

科威特上调5月对亚洲地区的原油售价，每桶高出17美元！科威特大幅上调5月对亚洲出口原油官方售价，出口原油与超轻原油均定为每桶高于阿曼/迪拜均价17美元。美伊谈判破裂后，特朗普宣布封锁霍尔木兹海峡，油价再度升温。WTI原油日内涨超7%，布伦特原油涨超6.7%。

微软版龙虾来了？报道：Copilot拟引入OpenClaw技术，剑指全天候自主运行。微软正推进Copilot重构，计划引入OpenClaw打造可全天候自主运行的AI智能体，此举意在应对Anthropic旗下Claude对Office生态的渗透及仅3%付费率困境。但安全性与客户信任仍是落地关键变量。

OpenAI内部备忘录曝光：微软"束缚"了我们的商业扩张，亚马逊才是新出路。OpenAI首席营收官在内部备忘录中指出，与微软的合作正在制约企业客户拓展，而与亚马逊AWS的合作自2月宣布以来，企业入站需求"令人震惊"。与此同时，她指出Anthropic犯下"未能获取足够算力"的战略失误，OpenAI的算力爬坡"在实质上领先且差距正在扩大"。

“马斯克版微信”真的来了！酝酿四年、对标微信，马斯克的"西方版超级App"野心终于落地。X平台旗下加密通讯应用XChat将于4月17日正式上线，端对端加密、无需手机号、内置Grok AI、支持简体中文——每一项设计都指向同一个目标：让西方用户把社交、通讯、AI助理乃至支付整合进同一个入口。

理想很丰满，现实很骨感！报告称美国2026年近半数据中心项目面临取消或延期。美国今年计划新增的16吉瓦数据中心容量，预计30%至50%将延期或取消，实际在建仅约5吉瓦——与科技巨头逾7000亿美元资本开支形成刺眼反差。变压器交货周期最长拖至五年、核电承诺停于口头、社区阻力持续升温，摩根大通估算完整支撑本轮AI周期所需资金不低于5万亿美元

HBF商业化冲刺：闪迪拟下半年建试点线，明年量产。闪迪加速推进高带宽闪存（HBF）商业化，计划于2026年下半年建成试产线，2027年实现量产。该技术通过在NAND闪存中引入TSV堆叠封装，可提供约10倍于HBM的存储容量。得益于HBM积累的经验，HBF的商业化周期预计将远短于HBM的开发历程。目前，SK海力士与三星已同步入局。

高盛Q1营收、净利稳步增长，股票交易收入连续两个季度刷新华尔街纪录。高盛集团股票交易部门再度创造历史，连续第二个季度刷新华尔街纪录，伊朗战争引发的市场剧烈波动成为关键驱动力。今年第一季度股票部门营收达53.3亿美元，较去年第四季度创下的43.1亿美元历史纪录高出逾10亿美元。但一季度固收等业务的收入低于预期。

研报精选

连封锁霍尔木兹这招都用上了，特朗普在伊朗问题上已无牌可打？分析人士警告，完全封闭海峡将导致油价大幅飙升，并令国际社会对美国的施压进一步升温，同时还危及两周前刚刚达成的脆弱停火协议。这一举措"充分说明特朗普感到多么沮丧，以及他的选项已所剩无几"。这对伊朗来说无关紧要，伊朗还可以封锁曼德海峡，届时美国将不得不应对新的麻烦。

一个颠覆性观点：制造能源危机，特朗普蓄谋已久！在剑桥教授Thompson看来，特朗普第二任期内贯穿始终的“主线”是重塑世界能源地缘政治格局，她提出了一个颠覆性观点：此次能源危机（包括霍尔木兹海峡的封锁）是特朗普蓄意为之，以此推高全球油价、削弱对手AI竞争力、拓展LNG出口溢价，使美国成为最大赢家。

“最坏时刻已过？”高盛交易员：市场进入新阶段，尾部风险正在消失。高盛认为，市场已从“无法定价的极端恐慌”转入“已知风险的有序定价”阶段。伊朗展现谈判意愿，使极端尾部情景概率显著收窄。美国股市冲击被定性为通胀而非增长驱动，央行紧急行动必要性降低。油价基准情景下布伦特三、四季度为82和80美元/桶，大幅下跌门槛较高，下行风险有限。

国内宏观

石油危机中的反常牛市：1979年的香港。东吴证券表示，1979年全球受石油危机冲击陷入滞胀，但香港却出现罕见资产牛市：GDP高增、房价翻倍、恒指暴涨。核心原因在于人口大量流入、中国改革开放预期、港元自由浮动下的负实际利率，以及华人资本崛起带来的杠杆扩张与资产重配。陈李认为，滞胀并不必然压制股市，关键在于通胀环境下资本流向与定价权重构。

国内公司

报道：宁德时代考虑在港配股融资最高50亿美元。据报道，宁德时代正考虑在香港出售股份筹集最多50亿美元资金。公司已就上述配股事宜与多家银行展开初步磋商。公司还在考虑发行可转换债券，以满足部分融资需求。目前相关方案仍在讨论之中，尚未作出最终决定。

二季度提价45%，稀土精矿价格七连涨，稀土板块大涨。包钢股份与北方稀土公布二季度稀土精矿关联交易价为38804元/吨，环比大涨近45%，价格与涨幅均创2023年新定价机制建立以来最高纪录。此举实现连续七季上调，反映供应偏紧态势，提振稀土板块个股集体走强，内蒙古包钢股份盘中一度涨逾8.5%。

海外宏观

IEA、IMF与世界银行联合预警：中东战争重创全球能源与经济，低收入国家首当其冲。国际能源署（IEA）、IMF及世界银行负责人4月13日发表联合声明，称中东战争的冲击"规模巨大、波及全球、高度不对称"，对能源进口国、尤其是低收入国家冲击明显。IEA署长比罗尔表示：“正在评估是否需要进一步释放战略石油储备；如有需要将立即行动。”

油价飙升，为何美银仍预期美联储今年降息两次？美银坦承，若用泰勒规则（Taylor Rule）测算当前预测，结论指向的应是加息或维持利率不变。目前降息的预测是建立在三大非经济逻辑之上：美联储倾向于忽视供给冲击、劳动力市场下行风险仍受重视、以及来自政治层面的压力。

私募信贷危机全面爆发：从赎回潮到CDS做空工具，美联储与财政部已开始介入。危机根源在于支撑其扩张的AI数据中心建设热潮遇冷，受电力、供应链及监管等多重瓶颈制约，大量项目延误或取消，导致底层资产质量承压，私募信贷风险加速暴露。分析指出，CDS等做空工具的推出为市场提供了新的负反馈机制，而监管层的介入则进一步强化了市场对系统性风险的定价。

植田和男讲话转向谨慎，日本央行4月加息预期骤降。植田和男强调中东局势不确定性上升，日本央行将密切关注相关动态及其对经济活动、物价与金融状况的潜在影响。交易员对日本央行4月28日加息的押注概率从周一上午的45%骤降至约33%，而就在上周五，该概率一度接近60%。

印度3月CPI同比升至3.40%，能源成本压力初显。受美伊局势推高油价影响，印度3月CPI同比升至3.40%，能源成本传导初现。印度高度依赖中东能源，食品价格亦同比上涨3.87%。尽管印度央行上周选择按兵不动，称政策空间充足，但若局势持续，通胀压力或将进一步显现。

海外公司

有人把巴菲特芒格炼化成Agent，然后开源了。GitHub爆火项目AI Hedge Fund，把巴菲特、芒格等12位投资大师“Agent化”，联手6大分析模块，构建可投研、决策、回测一体的多智能体投资系统。该项目将投资哲学编码为可调用模型，实现“多人博弈式”决策；支持本地/多模型运行，门槛极低；内置历史回测闭环验证策略。项目迅速登顶GitHub Trending，标志“投资Agent化”正成为新范式，但收益仍待实盘验证。

瑞银上调博通27年TPU出货量至700万颗：AI算力需求正在验证千亿营收故事。瑞银将博通2027年TPU出货量预测从约600万颗上调至约700万颗，同时上调其未来三年营收与盈利预测，预计2027年营收达1949亿美元，AI业务贡献达1455亿美元。与谷歌延长至2031年的TPU合作，以及与Anthropic三方扩展协议，锁定近500亿美元订单，成为核心催化。

美国最大电网PJM发布“紧急提案”：拟增15吉瓦电力，以应对AI数据中心浪潮。全美最大电网运营商PJM正寻求紧急新增15吉瓦电力供应，通过双边配对机制加速数据中心与电厂的撮合，以缓解AI浪潮带来的用电压力。当前该区域电力缺口巨大，现货电价频创纪录。然而，受限于输电建设滞后及核电并网延期等结构性阻碍，这一大规模补产计划的落地仍面临严峻挑战。

中东战事冲击奢侈品消费，LVMH一季度时装与皮草销售超预期下滑2%。LVMH一季度全球销售额经汇率调整后同比增长1%，低于市场预期（1.5%）；时装与皮草有机销售下滑2%，分析师预期下降0.05%。销售放缓的核心原因是美伊冲突直接影响海湾地区市场销售，同时中东富裕消费者赴欧旅行减少与欧元走强导致欧洲市场销售不利。

行业/概念

1、3D打印 | 据TrendForce集邦咨询最新显示产业研究，折叠手机市场最快将于2026下半年迎来苹果入局，引发外界关注相关技术革新。其中，面板折痕的优化，正从以往依赖铰链与支撑结构的“机械对抗”，转向以材料堆叠为核心的“应力管理工程”，折痕处理已成为衡量品牌显示技术整合能力的核心指标。该机构预估，苹果凭借品牌形象与消费者的期待，将于2026年取得折叠手机市场近20%的市占，并压缩三星、华为的占比至30%上下。

点评：分析认为，苹果折叠机型采用书本式左右折叠设计，聚焦解决当前折叠屏设备普遍存在的折痕明显问题，搭载超薄柔性玻璃（UTG）与高精度铰链系统。当前折叠屏手机产业链已基本成熟，竞争格局以华为占据国内折叠屏手机市场主导地位，三星占据全球折叠屏手机市场首位，苹果手机拥有较强综合产品力，折叠屏预计主攻无折痕设计，积极攻克折痕问题，有望带动苹果公司产业链业绩增长。在苹果折叠屏手机中，铰链轴盖、背板、中框三大环节有望率先使用3D打印技术，若后续技术成熟，有望进一步渗透至直板机型领域。3D打印技术相比传统CNC技术，存在节约材料成本、提高复杂架构件加工效率等优势。苹果折叠屏机型有望实现3D打印在消费电子领域应用的规模化放量。

2、液冷 | 据证券时报报道，4月16日，第四届数据中心液冷技术大会将在深圳盛大召开。本届大会以“液冷遇见800V”为核心主题，汇聚行业顶尖智慧，深入探讨液冷技术与800VHVDC如何携手重新定义面向未来的AI数据中心。

点评：研究机构认为，AI算力爆发推动芯片及机柜级功耗持续攀升，叠加政府对数据中心PUE监管趋严，液冷已成为高密度数据中心散热方案的必选项。英伟达新一代AI计算平台RubinNVL72系统采用100%全液冷设计，为行业确立新的技术标杆，液冷技术有望加速渗透。谷歌宣布新一代TPUv7单芯片功耗高达980W，要求100%采用液冷散热方案，标志AI芯片进入“千瓦级时代”。据机构测算，2026年整体数据中心液冷市场规模有望达165亿美元，2025-2026年CAGR约59%。国产厂商迎来直接切入全球头部供应链的战略机遇，具有稀缺全链条液冷能力和规模化交付能力的厂商，有望充分受益于数据中心液冷改造需求释放。

3、AI眼镜 | 据中证报报道，业内人士透露，苹果首款智能眼镜已进入密集测试阶段，该设备内部代号为N50，至少四种镜框款式同步推进研发，主打高端设计与奢华材质。关于上市时间，该人士表示，该款智能眼镜预计在2027年上市，有望在今年晚些时候或2027年初发布，并于2027年春季或夏季正式上市。据悉，该智能眼镜并非此前传闻中的AR眼镜，而是一款轻量化智能穿戴设备，功能介于Apple Watch与AirPods之间，需与iPhone深度整合使用，可实现拍照录像、接听电话、接收通知、播放音乐等日常功能，还将搭载iOS 27中经过大幅升级的Siri语音助手，支持免提交互与视觉AI交互。

点评：分析称，智能眼镜是以第一人称视角拍摄记录生活、分析生活的穿戴设备，视作手机之后的下一个物理接口。通过大模型集成到智能眼镜上，能方便实时语音、文字互动。Counterpoint Research数据显示，2025年下半年全球智能眼镜出货量同比增长139%，其中AI智能眼镜成为绝对主力，占总出货量88%。根据IDC最新发布的报告，2025年全球智能眼镜市场出货量1477.3万台，同比增长44.2%。其中，中国智能眼镜市场表现尤为突出，2025年中国智能眼镜市场出货量246.0万台，同比增长87.1%，轻量化和AI接入成为标配，为行业从尝鲜走向普及积蓄了势能。

4、光芯片 | 据中证报报道，美股光通信龙头Lumentum首席执行官迈克尔·赫尔斯顿最新称：“美国几家超大规模云厂商的资本开支规模极其庞大，而且看起来完全没有放缓的迹象。我们的产能正越来越跟不上需求。如果按目前趋势发展，再过两个季度，我们到2028年全年的产能就会彻底售罄。”赫尔斯顿表示，目前来看，这一轮行业周期至少还能维持5年左右的景气持续性。

点评：机构研报指出，全球AI算力基础设施的非线性增长正驱动光芯片产业链进入长效上行周期。光芯片行业极高的工艺壁垒与重资产扩产周期，导致头部厂商产能爬坡速率滞后于需求释放节奏，供应紧张局势短期难以缓解。Lumentum虽已启动扩产计划，目标实现50亿美元的年化产能规模，但该产能的实质性放量需跨越至2028年，短期内仍面临交付瓶颈。这种产能增长的准线性与需求爆发的指数性之间的错配，不仅提升了存量产能的议价能力，也为具备供应弹性的国产厂商切入全球头部供应链提供了关键的时间窗口。国产厂商在高端光芯片领域正加速实现技术卡位与去瓶颈，部分核心产品已具备足够成熟度，进入国内外客户规模导入商用的共振期。

5、稀土 | 北方稀土与包钢股份近日公告，上调2026年第二季度稀土精矿关联交易价格。双方将二季度稀土精矿交易价格较一季度大幅上调11970元/吨，环比涨幅44.61%。此举创下2023年定价机制改革以来的最大单季涨幅，并开启自2024年第四季度以来连续第七个季度的价格上调周期。

点评：中信建投研报表示，二季度北方稀土精矿交易价格环比涨幅44.61%，精矿涨幅超出此前市场预期，给氧化镨钕价格带来成本端的支撑。中信证券研报预计，2026年起全球稀土供需缺口或持续扩大，稀土价格有望稳中有进，氧化镨钕价格中枢有望抬升至60万至80万元/吨区间。新能源汽车、人形机器人和低空经济等新兴领域有望成为稀土需求长期高速增长的核心驱动。

6、PCB | 浪潮信息最新发布的2025年年报披露，公司服务器销售额大涨，服务器产品收入1546亿元，同比增长47.69%。

点评：东吴证券认为，初步测算2026/2027年AI PCB市场规模将达到877亿元，1600亿元，增速达140%,83%,2027年PCB空间有望进一步上修。另外，谷歌Cloud next大会，CSP大厂业绩会陆续召开，催化节点密集。市场人士认为，随着AI应用落地及规模快速增长，专用AI推理芯片的需求将快速提升，给PCB行业带来量价齐升，工艺升级，材料革新，集中度提升的深远影响，从而让PCB在AI芯片中的价值量和重要性得到提高，为PCB行业打开全新的市场规模空间。目前，跟 AI相关的PCB需求都非常旺盛。高盛认为，AI驱动产业进入超级周期，带动PCB量价齐升，涨价将贯穿2026年至2027年，高端产品的供需缺口持续。

今日要闻前瞻

中国3月进出口。

美国3月PPI。

IMF发布《世界经济展望》。

美联储理事巴尔、芝加哥联储主席古尔斯比、费城联储主席保尔森、里士满联储主席巴尔金、波士顿联储主席柯林斯讲话。

欧洲央行行长拉加德发表讲话。

摩根大通、强生、富国银行、花旗、贝莱德公布财报。

GPT-6或将发布。

IEA公布月度原油市场报告。

<全文完>

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（美股债油走势）

华尔街见闻提及，周一亚太时段，美伊和谈破裂叠加特朗普宣布封锁消息，触发全面避险情绪，油价、美债收益率及美元均跳升。

据新华社，按照美国总统特朗普此前的预告，美国东部时间13日周一10时、即北京时间22时，是美军对伊朗港口“封锁令”生效的时间。进入“封锁令”生效时间后，特朗普周一在社交媒体放话称，任何靠近封锁区的伊朗快速攻击艇将“立即被消灭”。

此后，周一美股午盘时段，据新华社，特朗普在白宫对媒体称，美方当天早上接到来自伊朗“合适的人”的电话，对方表示希望达成协议。央视援引消息称，美国官员透露，在伊斯兰堡会谈后，美国代表团与伊朗领导人之间的接触仍在持续，在“争取达成协议方面，目前正取得进展”。

尽管当天消息面充斥不确定性，市场仍选择聚焦于外交进展信号。标普和纳指双双涨超1%，半导体指数强势不减，九连涨继续创新高，历史上首次收于9000点关口上方。

（美股基准股指日内走强）

纳斯达克指数连续第九个交易日收涨，创2025年9月以来最长连涨纪录，如果明天继续上涨，届时将会是五年来最长的连涨纪录。

（近40年来，纳指连涨天数柱状图）

瑞士人寿私人银行投资总监Mary-Sol Michel表示：

市场将封锁视为一种谈判工具，我原本预计今早无论是股市还是油价都会更糟。不过整体而言，封锁对股市的冲击确实相当有限。

Janney Montgomery Scott首席投资策略师Mark Luschini则指出，投资者对谈判"时开时停"的局面已逐渐脱敏，且在停火基本维持的背景下，没有人愿意错过一旦达成协议可能带来的大幅反弹。

Polymarket数据显示，市场对在停火期内达成协议的押注概率在周一有所回升。

（停火期内达成协议的押注概率在周一有所回升）

科技板块是当日标普500十一个行业中的最大赢家。软件股反弹尤为突出，微软、甲骨文等个股带动iShares扩展科技软件ETF大幅走高，软件股相对半导体股的比值单日涨幅超过3.5%，创逾两周最大。

（软件与半导体比值上涨超过 3.5%，创两周多来最佳单日涨幅）

值得注意的是，闪迪因将于4月20日纳入纳斯达克100指数而收涨11.83%，使得今年累计涨幅达到301%，希捷科技涨2.02%，西部数据和美光科技也至少涨1.39%。

其他个股方面，高盛一季度业绩为本轮财报季开了一个令人失望的头。尽管整体利润超出预期，固定收益、外汇及大宗商品交易收入低于市场预期，股价收跌1.9%，拖累道指表现。

高盛CEO David Solomon表示，冲突引发的市场波动令IPO执行有所放缓，但整体环境仍属稳健，一旦条件趋稳，市场活动将迎来反弹。

Spartan Capital Securities首席市场经济学家Peter Cardillo指出，市场对高盛盈利超预期的反应平淡，根源在于更宏观的担忧，通胀上行压力、经济活动走弱，以及美联储可能被迫长期维持利率不变的预期。

尽管本周开局强劲，多位高盛交易员对反弹持续性表示审慎。高盛Tony Pasquariello表示：

综合各方因素，我预期标普将维持在震荡区间内，应在边缘位置反向操作，在回调中建多，在上涨中增加保护。

高盛交易台则将周一定性为年内最清淡交易日之一，整体活跃度评分仅为满分10分中的2分。该交易台指出，当日市场走势由"逼空行情与上周落后股"主导，小盘股因空头回补跑赢大盘，道指相对落后。

Rich Privorotsky则指出，市场仍存在买盘支撑，来源于仓位结构与剩余悲观情绪，但力度已弱于一周前，

市场感觉仍然太高，不适合结构性做多。现在要盯住利率作为指南针，以信用市场作为确认信号。

隔夜加息的可能性一度随着油价上涨而增加，但随着油价压力缓解，到收盘时加息可能性又回落至不变。

（美欧英日等四大央行的利率预期变动不大）

美债方面，收益率在夜盘跳升4至5个基点后全日持续回落，曲线整体下移，中端表现最为突出。

（美国主要期限债券收益率倒V走势）

美元一度因避险需求跳涨，随后全日持续回落，最终尾盘跌至3月3日以来最低。

（彭博美元指数高开转跌）

美元走软支撑金价从低位反弹，但全日大致收平。比特币则紧随大型科技股反弹，重新站上7.3万美元，回升至封锁及停火前高点上方。

（现货黄金价格）

周一美股三大股指收涨，标普收复美以挑起伊朗战争以来的所有失地。闪迪大涨12%。Allogene Therapeutics因一项中期血癌疗法研究数据积极，股价大幅上涨12%至逾两年高位。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨69.35点，涨幅1.02%，报6886.24点，突破2月27日收盘位6878.88点，逼近2月26日收盘位6908.86点。

• 道琼斯工业平均指数收涨301.68点，涨幅0.63%，报48218.25点。

• 纳指收涨280.842点，涨幅1.23%，报23183.736点。纳斯达克100指数收涨267.378点，涨幅1.07%，报25383.716点。

• 罗素2000指数收涨1.52%，报2670.492点。

• 恐慌指数VIX收跌0.52%，报19.13，北京时间20:00之前持稳于21关口上方，之后逐步下挫。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF普遍收涨，网络股指数ETF收涨2.38%，科技行业ETF涨2.10%，全球科技股指数ETF涨1.90%，金融业ETF涨1.71%，半导体ETF涨1.48%。

（4月13日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.91%，报197.22点，尾盘加速上涨，收于日高附近。

• 微软涨3.64%，谷歌A涨1.26%，特斯拉涨0.99%，Meta涨0.74%，亚马逊涨0.63%，英伟达涨0.36%，苹果跌0.49%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨1.68%，报9039.524点，连续四个交易日创收盘历史新高，首次涨穿9000点整数位心理关口、并收于该关口上方。

• 美股存储芯片与硬件供应链指数涨3.31%，刷新日高至135.65点，继续创历史新高。

• 闪迪收涨11.83%，使得今年累计涨幅达到301%，希捷科技涨2.02%，西部数据、美光科技、拉姆研究至少涨1.39%。

• 台积电ADR微跌0.24%，AMD涨0.73%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.72%，报6855.75点。

• 热门中概股里，金山云收涨6.4%，小马智行涨4.9%，晶科能源涨3.7%，比亚迪涨4.4%，拼多多涨0.6%，阿里巴巴涨0.5%。

其他个股：

• Circle大涨11.96%。

• 甲骨文收涨12.69%，创9月以来最佳单日表现，报155.62美元。

• Allogene Therapeutics因一项中期血癌疗法研究数据积极，股价大幅上涨12%至逾两年高位。

欧元区蓝筹股指收跌超0.3%，德国电信跌约6.1%，诺基亚涨约7.3%。德法意股指至多跌约0.3%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.16%，报613.88点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.36%，报5905.02点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.26%，报23742.44点。

• 法国CAC 40指数收跌0.29%，报8235.98点。

• 英国富时100指数收跌0.17%，报10582.96点。

  （4月13日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国电信收跌6.07%，达能股份跌2.69%，爱特思集团跌2%跌幅第三大，德国莱茵金属RHM则收涨2.16%表现第三。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，法兰克福机场全球服务公司跌4.45%，Aalberts股份跌4.28%，Tomra回收系统跌4.20%。

美债收益率高开低走。两年期德债收益率涨约5个基点。英国两年期国债收益率涨超5个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌1.98个基点，报4.2972%，亚太盘初跳空高开之后，持续走低，北京时间20:00前后出现一波显著的冲高回落行情。

• 两年期美债收益率跌1.89个基点，报3.7763%；30年期美债收益率跌1.12个基点，报4.8979%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨3.4个基点，报3.092%。两年期德债收益率涨4.8个基点。

• 英国10年期国债收益率涨3.2个基点，报4.868%。两年期英债收益率涨5.3个基点，报4.314%。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率平均涨4.2个基点。

美国与伊朗磋商结束后，美元指数周一亚太盘初跳空高开至99.183点附近，随后持续回落，北京时间20:00以来加速走低。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.24%。彭博美元指数跌0.19%，报1196.24点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.29%，报1.1757，英镑兑美元涨0.29%，报1.3502，美元兑瑞郎跌0.62%，报0.7838。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.44%，纽元兑美元涨0.51%，美元兑加元跌0.35%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.06%，报159.36日元，日内交投区间为159.86-159.29日元。

• 欧元兑日元涨0.36%，英镑兑日元涨0.34%，双双低开高走。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8197元，较上周五纽约尾盘跌61点，日内整体交投于6.8437-6.8167元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币现货价涨2.61%，以太坊涨1.77%。

中东Abu Dhabi Murban原油期货涨5.25%，报103.31美元/桶，北京时间15:39曾达到106.49美元。

原油：

• WTI 5月原油期货收涨2.51美元，涨幅2.60%报99.08美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特6月原油期货收报99.36美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨5.25%，报103.31美元/桶，北京时间15:39曾达到106.49美元。

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.6270美元/百万英热单位。

现货黄金跳空低开之后、在亚太早盘呈现出V形走势，北京时间周一07:21刷新日低至4644.50美元，09:00以来持续交投于4720美元附近。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌0.21%，报4739.75美元/盎司。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货跌0.48%，报4764.60美元/盎司，06:00跳空低开至4626美元，09:00以来持续交投于4740美元附近。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌0.34%，报75.62美元/盎司。

• COMEX白银期货跌1.06%，报75.670美元/盎司，06:23刷新日低至72.545美元。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.91%，报6.0570美元/磅。

• 现货铂金涨1.27%，现货钯金涨3.38%。

• LME期铜收涨208美元，报13054美元/吨。LME期镍收涨457美元，报17698美元/吨。LME期锡收涨273美元，报48260美元/吨。

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周一，闪迪股价大涨约12%至953美元，使得今年累计涨幅达到301%。美股存储芯片与硬件供应链相关指数同日上涨3.31%，刷新历史新高。

上周五4月10日，纳斯达克宣布闪迪公司将于2026年4月20日（周一）开盘前，取代Atlassian公司，成为纳斯达克100指数成分股。

与此同时，华尔街分析师纷纷上调闪迪目标价。花旗分析师Asiya Merchant上调闪迪目标价12%至980美元，进一步强化市场情绪。

加入纳斯达克100或标普500等主要指数，历来对成分股股价具有短期提振效应，被动资金的强制买入是核心驱动力。

纳斯达克宣布，将剔除软件公司Atlassian，在4月20日前将闪迪纳入纳斯达克100指数。

根据指数规则，追踪纳斯达克100的指数基金及ETF须卖出Atlassian、买入闪迪，届时调仓需求将形成额外买盘支撑。

被剔除的Atlassian今年以来股价已累计下跌65%，市场普遍担忧AI的崛起将冲击传统软件行业的商业模式。尽管即将被调出指数，Atlassian周一股价仍反弹超7%。

花旗分析师Asiya Merchant将闪迪目标价从此前水平上调至980美元。

Merchant认为，计算机存储器的需求持续稳健，价格持续攀升，带动闪迪营收与利润同步走高。Merchant表示，只要这一趋势延续，闪迪的成长曲线便具有较强确定性。

此外杰富瑞同样将闪迪目标股价上调，从700美元调至1000美元。

闪迪今年以来股价已累计上涨逾300%，过去12个月涨幅高达约2879%，是市场表现最为突出的个股之一。然而，股价的高速拉升也意味着后续业绩验证的门槛随之抬高。

市场预期闪迪将于4月30日公布2026财年第三季度业绩，届时每股盈利预计将从上年同期亏损0.30美元大幅扭转为盈利14.23美元。这一预期隐含的盈利跨越幅度极大，若实际结果未能达标，股价面临的下行压力同样不容小觑。

短期来看，指数调仓带来的被动买盘效应在4月20日完成后将逐步消退，分析师目标价的提振作用也属一时性因素。闪迪股价的中长期走势，最终仍将取决于业绩基本面能否支撑当前估值。

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据纽约联储公开市场操作台网站，计划在截至5月13日的月度周期内执行上述RMP购债，同期还将进行约155亿美元的再投资购买。相比去年12月启动时每月约400亿美元的购买节奏，本次缩减幅度达到近四成，力度明显强于市场预期。

（纽约联储国债操作详情）

此次宣布对短期融资市场具有直接影响。自去年12月以来，美联储累计购买国库券约2170亿美元（含再投资购买），有效维护了融资市场平稳运行。

市场参与者此前普遍预计，在美国报税季带来的储备金波动尚未消散之际，美联储将保持审慎步调，渐进退出。

华尔街策略师原本预计美联储将以缓慢、审慎的方式收缩该计划，但本次公告明显偏离这一预判。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示："考虑到美联储此前一再强调将逐步缩减，此次速度确实快于市场预期。他们显然认为，市场已经度过了压力最大的阶段。"

纽约联储负责管理美联储数万亿美元证券组合的官员Roberto Perli上月在一篇博客文章中曾与同事联署指出，月度购债节奏可能将"大幅削减"，并表示在4月中至5月中的过渡期间，缩减过程可能会"相对渐进"，以应对不确定性及其他因素。

而本次公告的实际缩减力度，显然超出了该表述所暗示的范围。

该计划的推出源于美联储货币政策操作的一次重要转向。美联储于2025年12月突然叫停缩表进程（即量化紧缩），转而通过购买剩余期限不足一年的短期国债向金融体系补充储备。

去年12月，美联储以每月约400亿美元的节奏启动国库券购买，目标是缓解短期利率上行压力。美联储主席鲍威尔当时表示，美联储正在"前置"购买，以确保在4月纳税季期间储备金充裕。

报税季产生的资金流动是美联储此次决策的重要背景。本周美国个人所得税缴纳预计将引发储备金余额大幅波动，并在隔夜市场造成显著波动，这也是市场此前预计美联储将保守行事的主要原因。

Roberto Perli指出，税款缴纳预计将导致财政部一般账户（TGA）和储备金余额出现大幅震荡，余额低点料出现在4月下旬——这一判断在3月18日至19日的联邦公开市场委员会会议纪要中亦有所体现。

Perli在博客中预计，4月底至9月期间，储备金水平将与2025年底水平大体相当，维持在约3万亿美元左右。

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国际能源署（IEA）、国际货币基金组织（IMF）及世界银行集团负责人4月13日发表联合声明，称中东战争的冲击"规模巨大、波及全球、高度不对称"，对能源进口国、尤其是低收入国家造成不成比例的冲击。

声明警告，即便霍尔木兹海峡恢复正常通航，全球关键大宗商品供应回归冲突前水平仍需时日，而基础设施受损意味着燃料与化肥价格可能在较长时间内维持高位。

IEA署长比罗尔表示：“我们正在评估是否需要进一步释放（战略石油）储备；已做好准备，如有需要将立即行动。”

联合声明指出，中东战争已推高油价、天然气价格及化肥价格，并引发粮食安全和就业方面的连锁忧虑。与此同时，中东部分油气生产国也因此遭受出口收入的大幅损失，显示此次冲击并非单向传导。

三大机构强调，此次冲击对能源进口国的打击尤为严峻，低收入国家由于缺乏足够的财政缓冲，面临更高的经济脆弱性。

供应中断导致关键投入品短缺，其影响已从能源领域向食品及其他行业扩散。此外，战争还造成人员被迫流离失所，并对旅游和出行业造成冲击，这些影响的逆转同样需要时间。

三大机构在声明中特别点名霍尔木兹海峡，指出该关键通道的航运至今仍未正常化，全球大宗商品供应的恢复进程由此受阻。

声明措辞审慎，称即便航运恢复，供应回归冲突前水平"仍需时日"，且考虑到基础设施破坏，"燃料与化肥价格可能长期维持高位"。

这一表述意味着，市场不应对短期内价格回落抱有过高预期，供应侧的结构性压力将持续存在。

据联合声明，IEA、IMF与世界银行负责人于4月初组建协调小组，此次会议是该机制下的最新一次协作。三大机构表示，其团队正在包括国家层面的合作中紧密配合，整合各自专业优势。

其中，IMF与世界银行将在必要时向受影响国家提供财政支持，并辅以量身定制的政策建议。声明还提及，IEA将于4月14日（周二）发布月度石油市场报告，IMF亦将同日发布《世界经济展望》，届时将公布各机构对当前形势的最新评估。

三大机构在声明结尾表示，将持续监测战争对能源市场、全球经济及各国的影响，并与其他国际组织协作，"为实现稳定、增长与就业的韧性复苏奠定基础"。

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全美房地产经纪人协会（NAR）周一公布数据显示，3月成屋销售同比下滑3.6%至398万套，为去年6月以来最低，低于彭博经济学家调查的中位数预期。

与此同时，白宫经济顾问委员会最新报告将全美单户住宅短缺量上调至至少1000万套，高于此前政府及私营机构的估算。

受伊朗战争冲击，抵押贷款利率大幅攀升，进一步加剧了住房市场的负担能力危机。30年期固定利率抵押贷款目前为6.37%，是五年前利率水平的逾两倍。

NAR首席经济学家Lawrence Yun在声明中表示："抵押贷款利率持续上行，促使我们下调今年成屋销售预期。"NAR随即将2026年成屋销售增速预测从此前的14%大幅下调至4%。

NAR数据显示，3月合同成交量在全国各地区普遍下滑。东北部成屋销售降至1999年有记录以来的历史最低点，中西部成交量则与2011年以来最低水平持平。首次置业者购买占比维持在约三分之一。

3月成屋销售中位价格同比上涨1.4%至40.88万美元，反映出供需两端的持续错位。库存方面，现有成屋挂牌数量小幅回升至四个月高位，但从历史纵向比较来看仍处于严重低位。

彭博经济学家Stuart Paul指出，"现有成屋库存上升、消费者购房条件预期持续恶化，抵押贷款利率从3月初至4月初持续攀升，加之新建住宅供应过剩，需求相对库存的持续疲软将在未来一年内对房价形成压力。"

白宫经济顾问委员会在《总统经济报告》中称，"若住宅建设及单家庭住宅存量增速未在2008年后大幅下滑，而是延续历史节奏，今日将多出至少1000万套单家庭住宅。"

这一数字明显高于此前官方和私营机构的估算。房地美（Freddie Mac）2024年11月评估美国住宅缺口为370万套；NAR于2021年6月依据过去二十年趋势与1968年至2000年建设速度的对比，估算缺口为550万套。

报告发布时机颇具政治意涵。参议院上月以89票对10票通过一项旨在降低住房成本的综合性法案，但该法案在众议院前途未卜，部分议员希望纳入争议性条款，要求投资者在七年内出售其持有的"建房出租"物业。

特朗普3月签署两项行政令。其中一项旨在放宽抵押贷款信贷准入，指示消费者金融保护局（CFPB）调整相关规则，便于中小银行"提供更具可负担性的贷款"；另一项则旨在简化环境审批程序，加快开发和基础设施项目落地。

在此之前，特朗普政府曾提出设立50年期抵押贷款、允许借款人免罚从401(k)退休账户提款用于购房首付等方案，但上述提案均因遭到国会、金融行业乃至特朗普本人的反对而未能推进。

白宫还指示房利美（Fannie Mae）与房地美合计购入2000亿美元抵押贷款债券，以期压低贷款利率。这一举措曾短暂带动利率小幅回落，但随后因伊朗战争的冲击而再度回升。

根据房地美数据，目前30年期固定抵押贷款利率为6.37%，较五年前水平翻逾一倍。

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美联储已就银行业对私募信贷的风险敞口展开询查，美国财政部亦在同步向保险行业摸底。这是监管层迄今发出的最强烈信号，表明他们正竭力评估这场危机向更广泛金融体系蔓延的潜在规模。

与此同时，据《华尔街日报》报道，摩根大通等大型银行正联手标普全球，筹备推出一款私募信贷信用违约互换指数产品（CDX Financials），允许投资者以更低资本做多或做空这个规模逾3万亿美元的行业。

从赎回踩踏到监管介入，从大型机构做空布局到新型衍生品工具问世，私募信贷危机的烈度与复杂度正呈加速态势——而真正的冲击，或许还未到来。

赎回潮将行业推至崩溃边缘

这场危机有迹可循。自"对等关税"市场动荡引发首轮抛售后，坏消息接踵而至。2025年夏，First Brands与Tricolor相继崩盘，引发市场对更多"蟑螂"的恐慌性搜寻，推动上市商业发展公司（BDC）股价急跌。

2026年，软件公司在私募信贷基金持仓中占据主体地位，而其受AI影响很大，由此引发了BDC与私募信贷股价的第二轮、更具破坏力的暴跌。目前，该板块几乎所有标的在2026年均深度亏损，且相较2025年年初均已告负。

赎回压力随之爆表。据报道，Blue Owl旗下Technology Income高达41%的投资者提交了赎回申请，Blue Owl Credit Income亦有22%的投资者跟进。

而凯雷、Ares、阿波罗、橡树、KKR等头部机构的赎回申请量，均已远超法定季度上限5%的红线。黑石集团自家员工甚至被迫自掏1.5亿美元，为旗下规模820亿美元的私募信贷基金BCRE填补赎回缺口。

对此，前Point72基金经理David Rosen此前已有预判。他在一封致投资者信中写道：一旦某只基金开始按比例削减赎回，"整个板块的赎回队列将急剧膨胀，而由于基金根本无法变现资产，流动性将极度枯竭"。

AI冲击与债务到期双重引爆

危机的根源在于资产端的结构性脆弱。据巴克莱统计，软件/SaaS贷款是BDC持仓中规模最大的单一行业敞口，自2019年以来占比持续攀升。而AI工具在过去18个月的跨越式进步，令这一集中度风险从隐性转为显性。

更棘手的是，大量债务到期日逼近。超过2000亿美元的高收益债和杠杆贷款技术类债务将在2028年前到期，其中相当大比例与私募市场所持有的企业相关联。

据PitchBook LCD的数据显示，BDC所持软件相关债务中，约206亿美元将在2028年到期，此后12个月还有214亿美元接踵而至。

资本市场顾问Lincoln International指出，直接贷款人借款方中，约6.4%在第四季度以新增债务形式滚动支付利息以掩盖现金流压力，较2021年底的2.5%大幅攀升。

巴克莱分析指出，整个BDC体系中，资产价值中位数只需下跌21%，即可触发资产覆盖比率测试红线。一旦越过这一门槛，BDC结构将面临系统性瓦解。

不透明与估值失真，埋下信任危机

危机的加速，与行业长期积累的不透明问题密不可分。Diameter Capital的Scott Goodwin将问题归纳为六个层面：

部分组合中SaaS敞口被刻意掩盖或错误标注；

直接贷款管理人缺乏组合构建意识；

各基金之间存在估值不一致乃至虚报问题；

叠加二级抵押、合资结构、直接CLO股权等复杂杠杆工具，真实杠杆率被系统性低估；

约2500亿美元直接贷款资产存于"半流动性"产品中，而底层资产根本毫无流动性；

LP的囚徒困境——不赎回者，可能最终只剩下一堆烂账。

黑石今年早些时候将一笔私人贷款的估值从面值迅速砍至零的操作，令市场深感震惊；Saba Capital创始人Boaz Weinstein曾多次公开质疑私募信贷组合中真正一级贷款（1L）的实际比例被人为夸大。

瑞银在2月发布的研报中预测，在"快速、严峻的AI冲击"情景下，私募信贷违约率最高可能飙升至15%，并警告"最急迫的风险是特定行业冲击触发级联违约"，并最终蔓延至与私募股权挂钩、大量配置私募信贷及结构化产品的寿险公司。

CDS新工具入场，对冲与做空需求共振

在这一背景下，新型衍生品工具的横空出世，预示着市场正在为新一轮风险定价做准备。

摩根大通联合美银、巴克莱、德银、高盛等机构，正与标普全球合作推出名为CDX Financials的信用违约互换指数。该指数纳入阿波罗、Ares与黑石旗下私募信贷基金，合计占比12%，其余成分包括保险公司、地区银行及信用卡公司等。

标普道琼斯指数固定收益产品主管Nicholas Godec表示："这将是首个与私募信贷挂钩的信用违约互换产品，现在是推出的恰当时机。"

巴克莱信贷策略主管Dominique Toublan指出："私募信贷增长迅猛，金融体系各环节对其敞口以各种方式积累，市场对这类产品有真实需求。"

这一产品的推出，与2008年金融危机前RMBS衍生品大行其道的历史颇为相似——当私募信贷的触角已深入银行、保险及整个金融体系，对冲工具的出现既是市场需求，也是风险外溢的映射。

部分对冲基金此前已尝试通过做空私募信贷公司个股和债券来建立空头头寸，但操作繁琐、成本高昂；新指数将大幅降低这一门槛。

监管层介入，系统性风险浮出水面

私募信贷的危机逻辑，终究绕不过金融体系的深度互联。

美联储已就主要银行对私募信贷的风险敞口展开询查，重点关注信贷基金从银行获取的债务规模。在顺周期环境中，这类债务可以放大回报；在逆周期环境中，则会将银行贷款抵押品的缩水风险直接传导至资产负债表。

与此同时，美国财政部也在向保险业摸底，并计划与各州保险监管机构召开会议，讨论新兴风险及行业前景展望。

财政部的关切并非多余。据国际货币基金组织数据，私募信贷在保险公司（尤其是寿险公司）美国总投资中占比高达35%。

过去十年，保险公司持续为非银行贷款人输血，而后者将这些资金集中投入软件企业，并以各类复杂结构包装入账。若这些软件资产的价值随AI冲击加速蒸发，损失将直接击穿承载着美国老龄人口储蓄的险资体系。

瑞银指出，一旦私募信贷危机得不到遏制，其向公共信贷市场的蔓延将几乎是即时性的，最坏情景是引发全球金融危机，最好情景也将迫使美联储再度启动大规模量化宽松。

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据彭博看到的交易条款，Pershing Square USA的IPO预计将于4月28日定价，融资规模可能高达100亿美元。伊朗战争压制市场情绪，但阿克曼仍选择按计划推进路演。

此次IPO结构较为特殊——投资者在认购封闭式基金股份的同时，还将获得对冲基金管理公司的股权，这一安排使本次交易兼具股权激励性质，或有助于吸引长期投资者。

根据向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件，本次Pershing Square USA IPO采用捆绑发行机制。投资者每认购100股（每股50美元）封闭式基金IPO股份，将额外获得20股管理公司股份，且无需支付额外费用。

阿克曼希望通过这笔合并交易为Pershing Square USA筹集50亿至100亿美元资金。

目前路演已正式启动，距4月28日定价尚余数日，最终融资结果将在很大程度上取决于投资者在当前市场环境下对该结构安排的接受程度。

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据新华社，按照美国总统特朗普此前的预告，美国东部时间13日周一10时、即北京时间22时，是美军对伊朗港口“封锁令”生效的时间。进入“封锁令”生效时间后，特朗普周一在社交媒体放话称，任何靠近封锁区的伊朗快速攻击艇将“立即被消灭”。

此后，周一美股午盘时段，据新华社，特朗普在白宫对媒体称，美方当天早上接到来自伊朗“合适的人”的电话，对方表示希望达成协议。据报道，特朗普断言，“伊朗将不会拥有核武器”，称双方在许多事上达成共识，在这点上未达成一致，若伊方不同意，那就“永远也不会有协议”。

伊朗则强硬回应特朗普的封锁威胁。据央视，伊朗媒体援引消息人士称，美方若封锁霍尔木兹，就将“失去曼德海峡”；伊朗国防部发言人表示，特朗普任何军事干预霍尔木兹海峡和阿曼湾的企图都将失败；伊朗伊斯兰革命卫队称，若冲突继续将启用新作战方法。

美国封锁令生效后，据美媒报道，至少两艘油轮在封锁开始约20分钟内掉头撤离霍尔木兹海峡。英法两国周一宣布将召集国际峰会，推动海峡重新开放，与美方立场形成明显分歧。据新华社，西班牙国防大臣罗夫莱斯说，特朗普威胁将对伊朗港口实施封锁“毫无道理”。

同时，以外交途径彻底结束中东战事的努力在继续。据新华社援引美媒消息，美伊谈判之门还未关上，双方在讨价还价，巴基斯坦、埃及、土耳其将在未来几天继续与美伊进行会谈，以弥合分歧，推动达成结束战争的协议。

还有美媒传出美伊保持接触的消息。央视援引消息称，美国官员透露，在伊斯兰堡会谈后，美国代表团与伊朗领导人之间的接触仍在持续，在“争取达成协议方面，目前正取得进展”。

美东时间13日周一上午10时23分，特朗普在旗下社交媒体发帖，声称伊朗海军的共计158艘舰船已“沉入海底、被彻底摧毁”，美军尚未打击伊方为数不多的所谓“快速攻击艇”，因为美方认为它们并未构成多大威胁。

接着，特朗普的帖子警告，如果这些快速攻击艇中的任何一艘靠近美军的封锁区，“它们将立即被消灭，使用与我们在海上对付毒贩船只相同的击杀方式——快速而残酷。” 他还附注称，经由海路进入美国的毒品，已有98.2%被彻底截断。

媒体指出，特朗普政府此前已在加勒比海和太平洋对涉嫌运毒船只发动过数次致命军事打击，此次特朗普直接援引这一类比，意在向伊朗政府传递明确的威慑信号。

特朗普称不允许伊朗拥有核武 若伊不同意 永远不会有协议

13日周一美股午盘时段，据新华社，特朗普在白宫对媒体说，伊朗方面当天早上致电美方表示“希望达成协议”，但他不会达成任何允许伊朗拥有核武器的协议。

特朗普说，美方美东时间周一早上接到来自伊朗“合适的人”的电话，对方表示希望达成协议。他同时强调，“伊朗绝不会拥有核武器”，“如果他们不同意，那就没有协议可言。永远也不会有协议”。他还表示，美国的另一项优先任务是收回伊朗持有的浓缩铀，并称“我们要么从他们手中取回，要么就直接把它夺回来”。

特朗普证实，美国已于美国东部时间13日10时起对所有进出伊朗港口船只实施封锁。他说，12日有34艘船通过霍尔木兹海峡，并称“其他国家会帮助”美国封锁伊朗港口，但没有具体说明是哪些国家，只表示美方可能14日会公布相关情况。

特朗普还称，美国在伊朗相关问题解决后可能会对古巴“采取行动”。

据美媒13日周一报道，一名美国高官称，“封锁令”已正式生效，美军在该海域部署了逾15艘战舰，包括一艘航空母舰、多艘导弹驱逐舰、一艘两栖攻击舰及若干其他舰艇。据海军和中央司令部官员介绍，这些舰艇具备出动直升机执行登船检查的能力，部分舰艇还可将商船引导至特定区域加以扣押。

该媒体援引退役海军中将Kevin Donegan的判断称，美军战舰可能部署在霍尔木兹海峡以外，以规避伊朗的导弹威胁。他表示："不要指望封锁一步到位，这是一个逐步推进的过程，封锁需要时间才能产生效果。"

封锁宣布后，海峡过境船只已出现明显退缩迹象。

据另一媒体援引海事分析机构MarineTraffic数据称，封锁令生效后，至少两艘油轮掉头避开霍尔木兹海峡。

其中，封锁启动约20分钟后，一艘悬挂船旗为马拉维的满载原油船只Rich Starry号随即折返，另一艘悬挂博茨瓦纳旗帜的油/化两用船Ostria在半载状态下掉头驶回，两船均可能使用虚假船旗。

针对美国的封锁令，伊朗予以强硬回击。

据央视，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部表示，波斯湾及阿曼海港口安全"要么属于所有人，要么不属于任何人"。央视提到，伊朗媒体援引消息人士称，若美军对霍尔木兹海峡采取行动，美国也将"失去曼德海峡"。

这意味着，曼德海峡这条连接红海与亚丁湾的战略水道将成为伊朗的反制筹码。

另据央视，伊朗伊斯兰革命卫队公共关系部13日发布声明表示，伊朗尚未展现全部作战能力。声明称，如果冲突继续，伊朗将“展现敌人前所未见的作战能力，并启用敌人难以应对的作战方法”。

此前一天，伊朗已通过视频公开展示其对峙美军的行动细节。

据央视，伊朗方面12日发布视频，披露伊斯兰革命卫队海军对试图穿越霍尔木兹海峡的美军舰实施警告的经过，其中喊话内容直白强硬："美国海军舷号121的军舰，这里是伊朗伊斯兰革命卫队海军。你必须立即改变航线返回印度洋，如果你不听从我们的命令，将成为打击目标。"

在此之前，美国中央司令部11日曾发文称，美军"弗兰克·E·彼得森"号和"迈克尔·墨菲"号驱逐舰当天穿越霍尔木兹海峡进入波斯湾，但伊朗方面否认上述说法，并宣称伊方完全掌控所有船只在霍尔木兹海峡的过境权。

虽然上周末美伊的谈判未能达成任何协议，但多方调解努力并未就此停止。

据美媒13日周一报道，目前，巴基斯坦、埃及和土耳其的调解人员正致力于弥合美伊双方在上周末谈判后剩余的分歧，力争在4月21日停火协议到期之前达成一项结束战争的协议。据新华社，该媒体援引地区消息人士的话说:“门还没有关上。双方都在讨价还价。”

上述媒体提到，土耳其外长Hakan Fidan表示，谈判初期各方立场往往较为极端，但在调解方斡旋下双方会逐步寻求共同点。他认为可以考虑将停火期延长45至60天，为谈判争取更多时间，同时警告若核问题演变为"全有或全无"的对立局面，谈判将面临严峻障碍。

该媒体还提到，埃及外长Badr Abdelatty本周预计将赴华盛顿，与美国国务卿鲁比奥及其他高官会面。

巴基斯坦总理夏巴兹周一在社交平台发文，表示巴方"致力于维持这一和平稳定势头"。

据新华社，夏巴兹当天表示，美国和伊朗之间的停火协议依然有效。巴基斯坦将继续努力消除障碍，持续致力于促进中东地区的持久和平。夏巴兹在电视讲话中说：“目前，各方正努力解决悬而未决的问题。”夏巴兹将近期在伊斯兰堡举行的会谈称为“历史性时刻”，并称会谈提供了一个契机，有望将“即将逼近的战事阴霾转变为持久的和平”。

巴基斯坦前国家安全顾问、哈佛大学肯尼迪学院高级研究员Moeed Yusuf在接受美媒采访时表示，此轮谈判"并非一无所获"，双方在推进谈判方面显示出一定意愿，"巴基斯坦发挥了积极调解作用"。他判断，华盛顿寄望于封锁令能够抬高伊朗的经济代价，迫使其回到谈判桌上接受美方条件。

上述媒体获悉，上周末于巴基斯坦首都伊斯兰堡举行的谈判中，美方提议伊朗接受一项为期20年的铀浓缩暂停协议。伊方则提议，将暂停期限缩短至一个“个位数”的年限。消息人士指出，双方在伊朗核计划问题上的分歧——特别是关于德黑兰是否同意停止铀浓缩并放弃现有核材料库存的问题——正是阻碍双方达成协议的主要症结所在。

此次霍尔木兹海峡再陷关闭危机的直接导火索，是上周末美伊在巴基斯坦伊斯兰堡举行的谈判无果而终。

美媒本周一报道，知情人士透露，双方在铀浓缩问题上的分歧，是此次谈判未能达成协议的核心症结。美方在谈判中提出，要求伊朗接受至少20年的铀浓缩暂停协议，同时要求伊朗将境内所有高浓缩铀全部移出国境；而伊朗方面提出的铀浓缩暂停期为“个位数年份”，并表示，愿意接受将高浓缩铀"稀释降级"而非移走的方案。

据上述报道，谈判期间伊方曾一度认为接近达成初步协议，却对美国副总统万斯召开新闻发布会的举动猝不及防——万斯在发布会上对协议前景只字不提，转而将责任归咎于伊朗，并宣布美国代表团离开伊斯兰堡。知情人士称，伊方“对那场新闻发布会非常愤怒”。

参与伊朗谈判团队的伊朗议员Seyyed Mahmoud Nabavian事后表示，美方在核问题上提出的两项要求，正是谈判未能达成协议的原因所在。以色列总理本雅明·内塔尼亚胡则透露，万斯在返回华盛顿途中致电告知他，主要分歧在于移除伊朗境内所有浓缩铀，以及确保“未来若干年内——可能是数十年——不得进行铀浓缩"。

美国的封锁行动在西方盟友中引发明显异议。

据报道，英国首相斯塔默13日周一在议会发表讲话时明确表示，英国不会参与封锁霍尔木兹海峡，"恰恰相反，我们正与其他国家合作，努力使海峡保持全面开放、自由通航"。他还强调，海峡重开必须"无条件、无通行费"，并直言"不能容忍伊朗将全球经济作为要挟筹码"。

法国总统马克龙则在社交媒体表示，"必须不遗余力"通过外交途径解决冲突。据报道，斯塔默宣布将与马克龙联合召集一场国际领导人峰会，推动霍尔木兹海峡重新开放，并为冲突结束后的航运安全制定军事保障方案。

据新华社，西班牙国防大臣罗夫莱斯周一接受国内媒体采访时说，自战争爆发以来，“一切都可以说是荒谬的”，没有人知道开战的真正理由。她强调，这场战争已造成大量人员伤亡和严重经济损失，实施伊朗港口封锁不过是“这一系列失控局势中的又一步”。

罗夫莱斯说，西班牙政府立场明确：反对一切非法战争，反对侵犯人权，支持通过外交途径解决冲突，呼吁各方推动局势缓和。美国和以色列都不能将自己的规则强加于国际社会，必须尊重国际法和国际准则。

特朗普此前曾暗示有其他国家协助参与封锁行动，但上述表态显示，欧洲主要盟友明确拒绝介入，美欧在该问题上的立场分歧已公开浮现。

据报道，日本官房长官木原稔在新闻发布会上表示，日本希望中东局势降温，并强调"最重要的是实现局势缓和，包括确保霍尔木兹海峡的航行安全"。他同时表示，日本尚未就是否参与美国封锁行动或扫雷作业作出决定。

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