Blue Owl Capital旗下两只私募信贷基金遭遇大规模撤资请求，Blue Owl Credit Income Corp.（OCIC）赎回请求占比达21.9%，专注于科技领域Blue Owl Technology Income Corp.（OTIC）赎回请求高达40.7%。

赎回比例之高在市场主要机构中史无前例。面对这一局面，Blue Owl宣布启动赎回上限机制，将两只基金的赎回比例均限制在5%。

这直接影响大量投资者。OCIC基金中，约32亿美元的赎回请求将无法兑现；OTIC基金中约10亿美元无法兑现。

Blue Owl将其归因于“市场对AI可能给软件公司带来的冲击日益增长的担忧”。这一事件令Blue Owl陷入私募信贷行业信心危机的风口浪尖，盘前跌幅扩大至10%。

赎回请求激增，创行业主要机构纪录

根据投资者信函，截至今年3月31日的三个月内，规模360亿美元的OCIC收到的赎回请求占比达21.9%，较上一季度的5.2%急剧攀升；OTIC的赎回请求比例更高达40.7%，上一季度这一数字为15.4%。

两只基金此前均曾超出5%的要约回购上限，Blue Owl自愿满足更多赎回请求。然而此次赎回规模远超以往，Blue Owl决定转而执行基金合同框架下的标准上限机制。

依据5%上限，OCIC实际兑付赎回金额约为9.88亿美元，而约32亿美元的赎回请求未获满足，相关资金继续留存于基金。

OTIC实际赎回金额约为1.79亿美元，约10亿美元投资者资金同样被留存。

赎回请求结构解析：机构主导而非散户

从赎回申请的来源来看，此次压力并非来自散户投资者。

OCIC在致投资者信中披露，约90%的股东选择不参与赎回，这意味着赎回申请高度集中于少数机构投资者。

OTIC则在信中指出，赎回压力"因基金相对集中的股东结构——尤其是特定财富渠道及区域——以及其专业化投资策略而进一步放大"。

Blue Owl表示，截至2月底，OCIC和OTIC分别持有113亿美元和13亿美元的现金、可用借款额度及流动性二级资产，可用于应对未来赎回需求，并称两只基金目前处于"有利地位"。

行业普遍限闸，但Blue Owl压力尤为突出

Blue Owl并非首家启动赎回上限的机构。

Apollo Global Management、Ares Management以及贝莱德（BlackRock）等私募信贷巨头此前均已对旗下非交易型业务发展公司（BDC）执行同等赎回门槛。

然而，Blue Owl此次赎回请求的规模之大，使其在同类机构中格外醒目。

分析人士指出，这一数据折射出市场对私募信贷资产质量与流动性的深层忧虑，Blue Owl已处于这场行业信任危机的核心地带。对于持有非交易型BDC产品的投资者而言，此次事件再度提示了此类产品在流动性管理上的结构性局限。

然而当前形势微妙，投资公司和特朗普政府正力推将私募信贷和私募股权纳入401(k)退休储蓄计划。财政部周三表示，将召集监管机构开会，讨论该行业的风险和市场前景。

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4月2日，据彭博援引知情人士透露，Andurand Commodities Discretionary Enhanced基金一季度累计上涨31.1%。这一亮眼表现伴随油价不断攀升，布伦特原油3月涨幅近60%。油价飙升源于中东冲突对全球能源供应链的深度冲击，航运受阻、部分产能被迫停工，触发有记录以来最大规模的供应中断。

作为精准预判2008年油价暴涨与2020年暴跌的“原油交易之神”，Pierre Andurand曾是市场最坚定的多头。2023年看涨预言落空，终结了连续三年的盈利纪录。2024年他退出石油做多交易，静待时机。2025年再度受挫，录得约40%亏损。如今，他重仓押注中东供应冲击，完成强势回归。

月度分化，三月一役奠定全季收益

据彭博数据，Andurand Commodities Discretionary Enhanced基金一季度走势分化明显：1月跌4%，2月涨4.6%，3月暴涨30.6%，3月贡献了当季绝大部分收益。走势与原油波动高度吻合。3月中东冲突升级，波斯湾航运受阻引发供应担忧，油价大幅上行，基金多头头寸获益丰厚。

此番表现尤为关键。该基金2025年全年亏损40%，一度引发外界对其策略的质疑。中东冲突爆发初期，该基金一周内上涨6%，油价剧烈波动令众多对冲基金措手不及。此后基金成功捕捉3月原油单边行情，以强劲回报完成策略验证。

从多头到离场：Andurand的石油交易沉浮

Pierre Andurand曾任高盛及全球最大独立石油贸易商维多集团的能源交易员，后创办对冲基金Andurand Capital Management，因精准预判2008年油价暴涨和2020年史诗级暴跌而名声大噪。

作为市场上著名的原油多头，他曾在2023年初预测油价年底将升至每桶140美元。然而，布伦特原油始终未能突破100美元，OPEC+减产未能有效提振行情，空头频频占据上风，令其看涨策略落空，业绩遭遇不利，结束了其连续三年的盈利纪录。

2024年，Andurand在6月OPEC+会议前完全清仓石油期货多头头寸，对市场展望“喜忧参半”。公司在信中表示，“一旦我们对供应方面有更清晰的认识，我们将重新参与石油市场。”

从预言落空到转身离场，从蛰伏待机到重拳出击。潮起潮落间，这位原油市场的“猎手”始终未曾真正离开。当供应冲击再度来临，Andurand又一次押注多头。这一次，市场站在了他这边。

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周四，WTI原油站上110美元/桶关口，日内涨近10%；美股大幅低开，纳指跌1.7%；特斯拉跌约4%，一季度交付不及预期；Blue Owl跌约6%，旗下基金遭遇史诗级挤兑，41%投资者要求撤资，超40亿美元赎回请求无法兑现。此前两日因预期紧张态势缓和而积累的全球股市涨幅面临逆转压力。

据新华社报道，特朗普在讲话中自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。美国对伊朗战事的核心战略目标“接近完成”。对伊朗战事有望在“非常短时间内”完成所有军事目标。“未来两到三周内，我们将对他们进行极其猛烈的打击……同时，谈判也在进行。”

Pictet Asset Management Japan Ltd.投资策略主管Jumpei Tanaka表示："特朗普的讲话并非市场所期望的内容——即指向冲突结束的信号，反而暗示局势可能升级，市场将其解读为股市的负面因素。"

• 美股大幅低开，纳指跌1.7%，特斯拉跌约4%，Blue Owl跌约6%。

• 基准10年期美国国债收益率上行6个基点至4.37%，债券价格随通胀担忧加剧而下跌。

• 美元指数涨0.55%，报 100.11；欧元兑美元跌0.55%，报1.1525；英镑兑美元跌0.74%，报1.3208。
• 印度卢比兑美元逆势走强1.7%。
• 黄金和白银则未能从避险情绪中获益，黄金跌破4600，现货白银日内跌幅达5.5%，报70.92美元/盎司。
• WTI原油站上110美元/桶关口，日内涨近10%；WTI原油日内涨幅达6.5%，报106.66美元/桶。

• 比特币下跌2.6%，报约66400美元。

股市回落，市场期待清晰信号落空

在特朗普发表讲话之前，此前有关"两到三周内结束战争"的表态曾令市场预期升温，全球股市出现两日连涨行情。然而，演讲内容令乐观情绪迅速退潮。

美股大幅低开，纳指跌1.7%，道指跌1.1%，标普500指数跌1.2%。大型科技股普跌，特斯拉跌约4%，公司一季度交付量不及预期；谷歌A跌约2%，英伟达跌约2%。中概股普跌，阿里巴巴跌约3%。Blue Owl跌约6%，此前公司将两只私募信贷基金的赎回限制在5%。

亚洲股市指数下跌2.2%，印度Sensex指数和Nifty指数均跌约2%，巴基斯坦KSE-100指数跌幅达3.2%；欧洲斯托克50指数期货跌幅扩大至2%，标普500指数期货下跌1.3%。韩国交易所启动KOSDAQ指数熔断机制，程序化交易暂停5分钟，此前KOSDAQ 150指数期货下跌6%。

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示："市场迫切希望获得冲突何时结束的明确信号，但这场演讲只是增添了更多不确定性，投资者明显失望，全球市场今日或面临进一步下行压力。"

Eastspring Investments Hong Kong Ltd.亚洲股票投资组合专家Ken Wong则指出："虽然各方都希望尽快走出这一阴影，但过去一个月中东局势所留下的影响仍有许多有待消化，关键问题在于这些事态发展将在未来数个季度对全球经济产生多大的涟漪效应。"

避险情绪升温，美元走强黄金承压

跨资产波动率在演讲后全面攀升。美元因战时避险需求走强，进一步巩固其首选避险货币地位；基准10年期美国国债收益率上行6个基点至4.37%，债券价格随通胀担忧加剧而下跌。

黄金和白银则未能从避险情绪中获益，黄金下跌约2%至每盎司约4660美元，白银跌幅达4.4%。比特币下跌2.6%，报约66400美元。

印度卢比兑美元逆势走强1.7%，此前印度央行出手干预以抑制投机性交易，但印度国债价格同步下跌。

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阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）总裁Jim Zelter公开为这一资产类别辩护，将当前的赎回浪潮定性为行业"成长之痛"，而非结构性危机。

Zelter周四在彭博电视台采访中表示，围绕散户从私募信贷基金撤资的相关报道，不过是直接借贷行业"边缘的一场小摩擦"，并强调限制赎回的规则早已白纸黑字写明，运作完全符合预期。就在Zelter发表上述言论后不久，Blue Owl Capital宣布将限制旗下两只私募信贷基金的赎回，此前投资者在今年一季度分别申请赎回这两只基金约41%和22%的份额。

此轮赎回潮已波及多家头部机构。阿波罗旗下规模达250亿美元的业务发展公司（BDC）Apollo Debt Solutions，在投资者提出赎回11.2%份额的申请后，于本周一将赎回比例上限设定为已发行股份的5%，这意味着仅约45%的赎回请求获得满足。贝莱德、Ares Management等机构同样已对旗下相关基金实施赎回限制。

赎回限制蔓延，散户资金出路受阻

业务发展公司（BDC）作为面向散户投资者的私募信贷基金，近期遭遇大规模赎回申请，导致多家管理人相继触发赎回上限机制。

Apollo Debt Solutions的情况尤为突出。根据致股东信，该基金将赎回比例限制在已发行股份的5%，而投资者实际申请赎回比例高达11.2%，最终仅约45%的赎回请求得以满足，满足比例低于部分同类基金。

相比之下，贝莱德本月早些时候对其规模260亿美元的非上市BDC设定了同样的5%赎回上限，彼时投资者申请赎回比例为9.3%。摩根士丹利旗下North Haven Private Income Fund的按比例分配赎回比例与阿波罗相近。

据彭博此前报道，目前投资者等待从私募信贷基金撤出的资金规模已接近50亿美元。

Zelter：规则透明，受托责任已尽

面对外界质疑，Zelter在采访中直接援引基金条款为管理人的做法背书。"在第一页，白纸黑字写着5%的赎回结构，用以保护所有投资者，"他说，"我们正在履行受托责任，这其实是一次相当简单的对话。"

Zelter同时将当前局面的部分成因归结于销售端的信息传递不足。他上周在亚洲一场会议上表示，"全球某些地区的某些分销渠道"可能未能向散户充分传达私募信贷固有的风险，由此造成了短期赎回需求与资产流动性之间的错配。

他还强调，私募信贷之所以受到广泛关注，根本原因在于这一资产类别过去15年为机构投资者创造了丰厚回报，"以大幅超越高收益债和贷款指数的方式实现了复利增长"。

行业高管集体发声，与媒体叙事形成分歧

Zelter并非孤例。

黑石集团联席首席投资官Kenneth Caplan近期同样指出，"媒体头条和新闻周期与我们在投资组合中实际看到的情况之间存在巨大落差"，并补充称违约率目前处于极低水平。

然而，市场现实与高管表态之间的张力依然存在。私募信贷作为杠杆融资的一种非流动性形式，其是否适合有流动性需求的散户投资者，正受到越来越多的审视。大规模赎回申请的出现，部分源于市场对该行业贷款实践的担忧，以及相关企业对人工智能颠覆风险的暴露。

中东局势或影响主权财富基金配置

在私募信贷议题之外，Zelter还就中东局势对阿波罗战略合作伙伴的潜在影响作出评估。他表示，持续的中东冲突可能促使该地区主权财富基金将更多精力转向国内市场，"当冲突结束时，他们将需要专注于国内的资本支出"。

不过，Zelter表示，这种影响仅属边际层面，他近期尚未观察到任何迹象表明上述合作伙伴会因此偏离其更广泛的投资目标。

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该公司周四公布，今年一季度全球交付量为358,023辆，低于彭博汇编分析师平均预期的372,160辆，为近年来表现最疲弱的季度之一。交付数据发布后，特斯拉美股盘前跌超4%，进一步拖累今年以来的累计跌幅。

尽管整体交付量同比增长6.3%，但这一增速的参照基期本身偏低——去年同期特斯拉曾暂停旗下主力车型Model Y的全球工厂生产，并面临市场对首席执行官埃隆·马斯克的抵制情绪。当前美国电动车需求走软，进一步加大了特斯拉核心业务的复苏难度。

一季度，特斯拉Model 3/Y合计交付341,893辆，同比增长约5.6%，同样低于市场平均预期的353,928辆。

与此同时，汽车总产量为408,386辆，同比增长13%，超出预期的388,169辆；Model 3/Y产量为394,611辆，同比增长约14%，亦高于预期的377,147辆。产量与交付量之间的缺口，意味着库存有所积累，或反映出终端需求承压。

数据公布后，特斯拉股价在纽约盘前交易中跌3.6%，叠加大盘整体走弱，跌势进一步延伸。

截至周三收盘，该股今年以来已累计下跌15%，较去年12月创下的历史高位更累计回落约22%。

分析师对特斯拉的交付预期在近几周内已持续下调，但最终实际结果仍未能达到修正后的预期水平，显示市场对其核心销售业务的信心仍未稳固。

尽管销售数据持续承压，投资者在很大程度上选择将目光投向特斯拉在人工智能、自动驾驶及机器人领域的战略布局，马斯克近期亦着力向市场强调上述前沿业务方向。

然而，传统汽车业务目前仍是这家总部位于奥斯汀的公司最主要的现金来源。在美国电动车市场需求持续摇摆、竞争格局日趋复杂的背景下，特斯拉能否重拾销售动能，仍是投资者难以回避的核心关切。

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据追风交易台，瑞银最新研报明确指出，官方部门黄金购买的结构性趋势并未发生改变，央行仍将是黄金的净买家。尽管短期内高波动性导致战略买家暂时观望，但中国市场的强劲需求为金价提供了坚实支撑。

瑞银认为，当前市场的回调正是投资者建立战略黄金头寸的绝佳机会。随着市场对“低增长+高通胀”组合及地缘政治紧张局势的担忧加剧，黄金的中长期上行趋势正在强化。瑞银预计今年年均金价将达到5000美元，并维持年底5600美元的目标价。

从买家到卖家？央行抛售恐慌被严重夸大

黄金市场参与者最关心的问题是：央行是否正在抛售黄金？特别是在中东冲突可能长期化的情况下，市场担忧央行为了应对通胀飙升、经济增长放缓和货币贬值，将不得不抛售黄金储备。这种担忧被认为是导致3月份金价下跌16%的主要原因。

然而，瑞银认为，官方部门出现结构性转变的可能性极小。

瑞银预计，央行购金量只会逐渐放缓，预计今年的购买量将在800至850吨之间，略低于2025年的约860吨。在过去十五年的黄金储备积累过程中，个别央行在某个月份出现抛售是正常现象。这可能是为了在极具吸引力的入场水平上进行战术性获利了结，或者是由于金价上涨触发的投资组合再平衡。

土耳其抛售50吨黄金的真相

近期有新闻报道称，土耳其共和国央行（CBRT）在几周内抛售了约50吨黄金，这引起了市场的极大关注。但瑞银强烈警告投资者，不要对这些头条新闻信以为真。

土耳其在将黄金作为政策工具方面具有独特性。自2011年引入准备金期权机制（ROM）以来，土耳其央行报告的部分总黄金持有量实际上代表了国内商业银行的头寸。此外，部分报告的抛售量似乎是掉期交易，而非直接抛售。

瑞银指出，目前能够分解土耳其总黄金持有量变化的数据存在滞后，市场需要等待更详细的数据才能看清真实趋势。

战略买家暂时观望，中国需求支撑底部

自2022年以来，央行和官方机构的购买一直是黄金牛市的重要支撑。然而，近期的市场流动表明，官方部门和长期战略投资者在近期的价格回调中选择了观望。

3月初中东冲突引发的极度不确定性，以及美国实际利率急剧上升和美元走强，给金价带来了沉重压力，导致多头头寸被洗盘，空头抛售出现。

然而，来自中国的持续健康需求（境内价格保持溢价）帮助限制了下行空间，使市场在4500美元附近企稳。随着市场对美联储加息预期的逆转，金价目前正逐渐向4700美元回升。

央行底牌曝光：买入并持有仍是绝对主流

为了解答投资者关于央行如何管理黄金储备的疑问，瑞银引用了世界银行去年底发布的《2025年第五次双年度储备管理调查报告》（涵盖136家机构）。

数据揭示了央行管理黄金的真实逻辑：

1. 决策依据缺乏量化：大多数央行决定黄金持有量是基于“历史遗留考虑”（约47%）和“定性评估”（约26%），而非量化的投资组合优化模型。只有约四分之一的央行将黄金纳入正式的战略资产配置框架。

2. 极少进行短期交易：在投资风格上，高达约62%的央行采取“买入并持有”策略。最关键的是，只有约4.5%的央行表示会对黄金储备进行短期战术调整。

3. 增持的核心驱动力：在2024年报告黄金储备变化的央行中，超过一半表示“多元化”是增加持仓的最强驱动力。其他主要原因包括本地黄金购买计划（约35%）和地缘政治风险（约32%）。仅有约6%的央行表示流动性需求是改变持仓的原因。

回调即是战略建仓良机

尽管未来几周金价可能因市场不断重新评估地缘政治风险而面临更多盘整和波动，但瑞银坚信黄金的长期基本面依然强劲。

投机性头寸目前已经相当干净，而长期市场参与者依然处于投资不足的状态。

瑞银强调，价格回调是建立战略黄金头寸的机会。由于第一季度的按市值计价调整，瑞银将今年的年均金价预测从之前的5200美元微调至5000美元，但坚决维持1月底设定的5600美元年底目标价。

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作为亚洲最大财险集团，中国人保在2025年的保险服务收入达5115.94亿元，同比增长5.4%；实现净利润403.77亿元，同比增长25.5%；实现净资产收益率14.7%，同比上升1.7个百分点。

报告期内，人保财险实现机动车辆险保费收入3057.45亿元，承保利润142.58亿元，综合成本率95.3%。意外伤害及健康险、农险、责任险、企业财产险保费收入分别为1075.85亿元、559.47亿元、382.34亿元和176.56亿元，分别同比增长6.4%、1.9%、1.7%和4.4%。

近日，这家财险巨头举行业绩说明会，回应投资者关切，资事堂将发言要点整理如下，以飨读者。

2026年保险资金投资方向

保险资金期限长、体量大，具有丰富的投资策略和多样化的投资工具箱，是长期耐心资本的重要来源。2026年，人保集团将秉承“长期投资、价值投资”的理念，聚焦“稳定性、增长性、分散性、创新性”四项原则，进一步优化资产配置，构建长期、稳健、均衡的投资组合。

从大类资产投资策略来看，固收投资是做好资负匹配、防范利率风险的重要抓手，2026年我们将根据财产险、人身险不同的负债资金属性，进一步做好分账户差异化配置和精细化管理。

财产险账户将注重保持资产久期基本稳定，人身险账户将管控好资负久期缺口，持续做好长久期政府债配置。

权益投资是稳定和提升投资业绩的胜负手，我们将坚持稳中求进，持续关注OCI高股息股票配置，同时聚焦“十五五”规划中蕴含的成长性机会，加强对重点行业、重点产业领域的研究，合理规划TPL股票配置，构建一个长期业绩稳健、具有市场竞争力、更加均衡的权益投资组合。

（编者注：OCI高股息股票指以其他综合收益计量、以获取稳定分红为主的权益类资产；TPL股票配置指以整体投资组合为视角进行的股票仓位配置与结构安排。）

在另类投资方面，2025年人保集团以资产证券化、实物资产投资为突破口，积极推进另类投资创新转型，全年交易所ABS发行规模在保险资管同业中排名第一。

2025年，我们还成功设立了行业首支聚焦新质生产力建设、规模一百亿元的“中国人保现代化产业基金”，为科创企业发展提供有力资金支持。

如何有效对冲利率下降的影响？

净投资收益是集团稳定投资收益的重要基石，主要包括固收资产利息收入、股票等权益资产分红等，在总投资收益中占比近70%。

近年来，随着利率中枢下行，10年期国债收益率从2022年末的2.84%降至2025年末的1.85%，三年累计下降近100个BP，对保险资金投资特别是传统固收资产配置带来较大压力。

面对以上挑战，集团以稳定净投资收益为抓手，不断优化大类资产配置和投资策略，较好地稳定住了集团投资收益水平。

2025年，集团实现净投资收益587亿元,近三年平均净投资收益率达4.0%，处同业领先水平，可有效覆盖同期的负债资金成本。

我们主要从以下三个方面入手，主动应对低利率环境影响：

一是加强固收主动投资管理，锻长长板、精益求精。进一步增强对中长期利率走势研判，不断提升精细化波段操作能力，把握利率高点，加大对长久期债券的配置力度，在缩小久期缺口的同时，获取稳定的票息收益，增厚固收资产的收益贡献。

二是加大高股息股票在净投资收益中的贡献力度。2025年集团OCI股票投资规模较年初增长158%，在投资资产中的占比上升2个百分点，持仓OCI股票平均股息率达4.27%，进一步增厚了股息收入对净投资收益的贡献，我们也进一步强化权益投资的长期投资导向，创新性地设立了战略股票投资组合，把握符合国家战略方向的优质资产长期投资机会，战略股票组合全年净值增长率超40%，为获取穿越周期、长期稳定的投资收益打下了坚实基础。

三是推动另类投资转型，搭建获取稳定收益的新“增长极”。聚焦做稳债权，做强股权，做优实物资产，主动挖掘具有稳定现金回报的另类资产投资机会。2025年集团新增另类投资中，创新型项目规模占比已达37%，并落地了多个市场首单、具有行业影响力的投资项目。

利差损风险之判断

人保寿险今年开门红总体情况较好，首年期交、十年期及以上期交均实现较快增长，其中首年期交增速位列老七家首位。销售队伍也实现量稳质升，个人群月均有效人力同比增长超过10%，月均钻石人力同比增长近50%。

近几年，行业通过压降负债成本、深化“报行合一”、推动中长期资金入市等积极举措，当前利差损风险已有所缓释。2026年，人保寿险将借助经济发展新动能，从资负两端着手，系统提升防范化解利差损风险能力，进一步降低利差损风险。

（编者注：利差损风险是指投资收益覆盖不了负债成本的风险）

负债端，持续优化业务结构，推动负债成本压降，构建多元利源体系。一是扩大新单规模，稀释存量成本。加大新单推动力度，通过低成本新单的积累，降低存量高成本负债占比。二是构建多元利源，降低利差依赖。加大浮动收益型产品供给，借助利率风险共担和收益分成机制，降低负债刚性成本；加强保障型产品推动，强化赔付管理，增厚死病差益；落实“报行合一”，加强费用精细化管理，提升费差贡献。三是强化久期匹配，筑牢利差防线。结合市场环境和投资收益情况，动态审慎确定产品预定利率、分红及万能结息水平；匹配不同账户久期特点，强化资负久期缺口管控。

资产端，优化资产配置，提升投资收益，力争贡献超额收益。一是以资产配置为抓手，坚持绝对收益导向，把握市场风格做好再平衡，通过多元化投资策略、灵活操作，力争贡献超额收益。二是建立一级二级联动投研机制，加强成果转化。密切关注持仓资产动态，及时把握市场机会，力争实现更高收益。三是强化账户穿透管理，制定针对性的配置和管理策略。四是强化投资风险管控，牢牢守住风险底线。

未来，我们将持续加强资产负债管理，压降负债的成本，有效管控资产负债久期缺口，积极防范化解利差损风险，坚决守住不发生系统性风险的底线。

分红政策的考量

人保始终高度重视股东回报，保持现金分红的连续性与稳定性。2025年，集团全年每股派息0.22元，同比增长22.2%；财险全年每股派息0.68元，同比增长25.9%。近三年集团和财险现金分红年复合增长率分别达18.8%和17.9%。现行分红政策主要考虑以下因素：

第一，统筹考虑新旧准则差异。目前监管机构和主管部门仍按旧准则进行管理和考核，我们2025年分红延续以旧准则为基础，集团分红比例保持在30%以上，财险分红比例保持在40%以上。

第二，充分考虑资本约束。新准则实施以来，上市保险机构净利润波动加大已成为全行业普遍经营特征。集团分红资金主要来源于子公司利润分配，目前保险子公司新旧准则下利润差异明显，如果简单以新准则下净利润口径为分红基础，将直接影响保险子公司核心资本实力与偿付能力充足水平，最终影响分红政策的长期稳定和可持续性。

第三，努力实现每股分红的长期稳定增长。这是我们一直追求的目标。我们将深耕保险主业、持续提质增效、加强资负管理、强化绩效考核，负债端和投资端同向发力，努力实现盈利的持续稳定增长，回报广大投资者的信任与支持。

人保健康的战略规划

2025年，人保健康保费规模迈上500亿平台，实现保费收入562.66亿元，同比增长15.5%；实现新准则口径净利润81.82亿元，较上年度增长42.8%；新旧准则ROE均连续三年保持两位数水平。公司盈利水平持续保持良好水平，主要原因和做法有以下几个方面：

一是业务结构持续优化，始终坚持保障本源，长期医疗险等保障型产品业务规模占比较高，盈利水平相对稳定，2025年保障型业务占比超过78%，受资本市场波动的影响相对较小。保险服务业绩对利润的贡献超过80%。

二是产品服务持续升级，加强与中再寿险、瑞再、英仕健康合作的三个产品创新实验室的建设，建立覆盖全人群、全生命周期的健康保险产品体系，全年开发新产品69款，其中“好医保·长期医疗（旗舰版）”在医院网络、药械保障、健管服务等维度全面升级，发挥行业示范引领作用。互联网渠道年新增客户565万人，夯实可持续发展基础。

三是科技创新持续深化，加快公司数字化转型，科技创新与应用场景紧密结合，强化互联网保险智能化应用，在客户触达、产品开发、线上理赔、客户服务、客户挖掘等领域强化数字化赋能。

四是降本增效持续提升，近5年短期险综合赔付率持续改善，累计下降6.61个百分点。不断增强成本意识，持续压降非刚性费用支出，压缩职场等固定成本，在不断提高基层员工收入的基础上，2025年管理费用率及综合费用率分别较上年下降0.6和0.3个百分点。强化科技赋能，用机器人替代人工，正式员工人均保费超千万元，同比大幅提升，保持成本领先优势。

五是资负管理持续加强，2025年四季度资产负债管理量化得分（82分）较去年稳中有升，久期缺口低于行业平均水平，流动性合理充裕。公司抓住市场机会，分别在债券市场利率低点和权益市场高点择机兑现收益。

为何设立健康管理子公司？

健康管理子公司是人保集团大健康大养老生态建设的核心环节，也是专业健康险公司实现“管理式医疗”的关键举措。2025年8月21日，国家金融监督管理总局批复同意设立健康管理公司，这是国家金融监督管理总局成立后批准的第一家健康管理公司。

未来，人保健康将以专业健康管理公司为抓手，更好发挥“健康保障+健康促进”双重功能作用，着力强化医疗、医药、康复护理三大领域布局，进一步推动实现健康险商业模式由传统费用报销型向管理式医疗转型，满足客户多样化健康需求，通过发挥健康管理的风险减量作用，降低理赔成本支出，实现集团“建设功能有效发挥、健管优势突出、量质跻身前列的一流健康险公司”的战略要求。

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油价单日涨幅创下近期高位横盘以来最大，与此同时，布伦特原油期权波动率曲线短端持续被大力买入，市场隐含日均波动幅度已逼近6%——这一水平通常与功能性失序并存。

摩根大通分析师Kaneva指出，当前约存在1430万桶/日的"缺失供应"，而市价约107美元/桶仅隐含了约1100万桶/日的供应中断，意味着价格仍有可能进一步向上修正。

与此同时，美银的泡沫风险指标已将布伦特原油推至最高风险位，该信号此前曾精准捕捉白银、黄金及韩国KOSPI指数的阶段性顶部。

油价与标普500（反向）之间的短期背离已扩张至极端水平，若这一背离在复活节假期流动性稀薄环境下修复，市场波动可能会再度放大。

供应缺口大于地缘溢价：油价仍然面临上行压力

根据Kaneva分析，当前市场面临约1430万桶/日的"缺失供应"。而当前107美元/桶的市价隐含约40美元地缘政治溢价，对应约1100万桶/日的定价中断量。

这一缺口意味着，若市场最终向完整的1430万桶/日缺口收敛，油价仍存在进一步上行空间。

从技术面来看，油价在陡峭趋势线与21日均线的交汇处实现精准反弹，并形成整固阶段最大单根上涨K线，收盘若能小幅走高，则进一步逼空的风险将显著上升。

值得注意的是，RSI在整固期间已有所回落，短期内仍有充足空间进一步超买，技术层面尚未发出明确顶部信号。

波动率失序：市场在为何种情景定价

布伦特原油波动率曲线结构目前处于极度压力状态，曲线短端被强势买入，25 delta看涨期权偏度维持在高位，而25 delta看跌期权偏度则相对低迷。

这一组合清晰勾勒出市场的方向性偏好：多头在积极为上行尾部风险付费，而对下行保护的需求则明显受冷落。

当市场隐含日均波动幅度升至约6%时，功能性混乱是系统的正常反应，而非异常。波动率冲击不会在一夜之间消化，这种失序状态已令投资者明显不安。

利率市场同样未能从中解脱。在油价如此强势运行的背景下，收益率承压态势非但没有缓解，反而在持续。这一联动进一步压缩了风险资产的喘息空间。

泡沫信号响起：逆转何时到来、幅度几何

美银泡沫风险指标目前将布伦特原油列为最高风险资产，这一信号此前曾成功标记白银、黄金及韩国KOSPI指数的阶段性峰值。

与此同时，油价与标普500指数（反向）之间的短期背离已扩张至极端水平。市场面临两种可能：

其一，油价作为股票核心驱动因素的影响力正在弱化；其二，这一背离将在复活节假期薄流动性环境下以急剧收敛的方式关闭。后一种情形对股票投资者而言意味着更大的即时风险。

这已不仅仅是一场油价行情。当波动率处于极度压力之下，会强迫其他所有资产重新定价——且往往以暴力的方式完成。

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据报道，预算草案拟将国防开支从当前财年不足1万亿美元大幅提升至1.5万亿美元，同时更新未来十年赤字预测——目前估计约为16万亿美元。与此同时，政府还计划向纳税人发放每人2000美元的"关税红利"，但该提案在国会内部已遭遇阻力。美国国债投资者将密切关注预算所依赖的经济假设是否过于乐观，以及相关支出削减能否在参议院跨越民主党的阻挠程序，任何对美国公共债务可持续性的新疑虑都可能推高长期美债收益率。

这份预算在政治上面临多重风险。伊朗战争已推高油价，通胀预期升温，美联储降息空间收窄；民主党已将"生活成本"作为夺回国会的核心议题，并将借助这份预算放大共和党削减医疗及社会安全网项目的政治代价。与此同时，特朗普在党内同样面临阻力——去年国会已以两党多数否决了类似的国内削减方案。

赤字与债务：乐观假设面临现实考验

2027财年预算将是特朗普第二任期首次将施政议程与具体数字整合为一份完整文件。去年发布的预算草案缺乏逐项支出目标及长期成本测算所需的经济假设，此次预算将填补这一空白。

白宫去年9月发布的预测显示，特朗普的税收与支出政策将在未来十年内将预计赤字削减一半。但该预测依赖的关税收入已因最高法院裁决而大幅缩水，同时还建立在许多经济学家目前认为难以实现的低利率和高增长假设之上。

据彭博3月对经济学家的调查，今年个人消费支出价格指数（PCE）——美联储首选通胀指标——预计平均上涨3.1%，高于战争爆发前2月调查的2.6%；GDP增速预测则从2.5%下调至2.3%。

国会预算办公室（CBO）对2026年GDP增速的预测为2.2%。白宫经济预测历来偏于乐观，国债买家将重点审视政府对上述关键指标的判断。

国防开支：1.5万亿目标细节存疑

特朗普表示将寻求将国防预算提升至1.5万亿美元，但这一庞大增量的具体用途尚不明朗。

目前尚不清楚该数字是否仅指五角大楼运营预算，还是涵盖军事建设及能源部核武器支出等其他国防相关项目，政府也未说明增加的支出是否将延续至2028年及以后。

去年的预算通过"和解程序"这一立法机制，在两党基准线848亿美元之上额外追加了1130亿美元国防支出，属于一次性增量。此次政府寻求的是更大规模的基准线提升。

此外，当前财年仍存在悬而未决的问题。五角大楼已向白宫提交2000亿美元的紧急支出申请，用于支付伊朗战争费用，白宫预算办公室正在评估该提案，特朗普尚未将其正式提交国会。

关税红利：政治吸引力与国会阻力并存

最高法院裁定特朗普部分关税措施违宪后，政府已征收的约1500亿美元关税须予以退还，缴纳进口商享有优先受偿权。

特朗普同时提议向个人纳税人发放一次性2000美元"关税红利"，此举在中期选举年具有一定民意吸引力。

然而，该提案在国会内部面临明显阻力。即便借助预算和解程序，也需要众议院共和党人近乎全票支持——而共和党目前仅以217比214的微弱多数控制众议院。

众议院预算委员会主席Jodey Arrington去年已明确表态，倾向于将关税收入用于削减赤字而非发放支票；参议院多数党领袖John Thune亦对此持怀疑态度。

DOGE裁员：立法固化难度上升

特朗普去年重返白宫时，携带着大幅压缩联邦政府规模的雄心。在特斯拉CEO埃隆·马斯克主导的政府效率部（DOGE）协助下，联邦文职雇员人数较拜登政府最后一个月已削减逾12%。

但国会迄今基本拒绝通过立法将上述裁员永久化。在批准撤销对美国国际开发署拨款的同时，国会以两党多数否决了削减国内医疗及社会安全网项目的提案。

选举年政治进一步增加了政府深度裁员的难度。随着常规拨款程序陷入僵局，国会越来越依赖年底临时拨款法案以维持现有支出水平、避免政府关门。目前大多数政府机构的资金授权延续至9月30日，若强行推动大幅削减，可能在中期选举前一个月引发政府关门危机。

共和党手中仍握有一张底牌：可援引与2025年税收法案相同的和解程序，推动国土安全部长期资金方案——该部门目前正经历史上最长的部分关门——以及特朗普提议的抵消性削减，从而绕过参议院民主党的阻挠程序。

但这一路径同样需要众议院内部分歧重重的共和党人达成高度一致。

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据追风交易台，瑞银最新研报援引行业研究机构CRU最新数据，中国G652.D裸光纤现货价格在2026年3月达到每光纤千米83.40元人民币（约合12.07美元），较2026年1月环比大涨165%，同比涨幅高达418%。这一价格自2025年5月以来累计涨幅已超400%，并首次突破此前周期高点每光纤千米78.80元人民币。与此同时，欧洲市场同类产品价格亦较1月环比上涨136%，全球供应收紧态势日趋明显。

瑞银分析师Jasmine Huang和Sara Wang认为，长飞光纤盈利已进入上行修正周期，并大幅上调公司2026年至2028年盈利预测，预计2026年每股收益达4.98元人民币，远高于市场一致预期的1.85元人民币。

中国光纤价格创历史新高，涨势超越上轮周期

根据CRU双月报数据，中国G652.D裸光纤现货价格在2026年3月录得每光纤千米83.40元人民币，同比涨幅418%，环比（较2026年1月）涨幅165%，较2026年1月公布的同比92%、环比79%的涨幅进一步加速。

这一价格水平标志着中国G652.D裸光纤自2025年5月以来累计涨幅已超400%，并首次超越此前周期高点每光纤千米78.80元人民币，创下历史新高。

值得关注的是，自2026年1月起，中国G652.D裸光纤价格已超越欧洲同类产品价格。据瑞银报告，上一次出现这一情形是在2018年11月，彼时中国FTTH大规模铺设与4G网络建设共同推动了光缆消费的爆发式增长。

涨价潮向欧美蔓延，G657.A1光纤同步走强

光纤价格上涨已不再局限于中国市场。CRU数据显示，欧洲G652.D裸光纤价格在2026年3月达到每光纤千米7.94欧元（约合9.1美元），较2026年1月环比上涨136%，同比上涨159%，供应收紧效应正向全球扩散。

用于室内及弯曲不敏感场景的G657.A1裸光纤价格同样大幅攀升。

CRU数据显示，欧洲和美国G657.A1裸光纤价格较2026年1月的环比涨幅分别达到130%和69%，主要受数据通信需求强劲及供应收紧双重因素支撑。

需求结构分化：数据中心接棒电信运营商

在需求端，中国与海外市场呈现出不同的结构性特征。

CRU数据显示，2026年一季度中国光缆消费量同比持平，电信运营商需求依然疲软，但数据中心需求的增长对冲了这一拖累。光纤制造商正将产能向数据中心及光纤无人机等新兴应用领域重新配置，上游预制棒供应持续收紧，而行业整体扩产节奏相对克制。

海外市场方面，长飞光纤核心海外市场（欧洲、东南亚、拉丁美洲）2026年一季度需求同比增长2%，延续了2025年全年2%的增长势头，与瑞银此前对海外需求复苏的判断一致。美国市场表现尤为突出，2026年一季度需求同比增长24%、环比增长29%，电信网络建设与超大规模数据中心扩张共同驱动需求提速。

盈利预测大幅上调，估值仍具吸引力

瑞银认为，光纤现货价格的急剧上涨与其渠道调研结果相符，长飞光纤盈利已进入上行修正周期，光纤价格上涨的能见度提升及产品结构升级将提供持续支撑。

在盈利预测方面，瑞银预计长飞光纤2026年至2030年收入将从210.62亿元人民币增长至337.42亿元人民币，净利润从41.22亿元人民币增长至85.26亿元人民币。EBIT利润率预计将从2025年的11.4%大幅提升至2026年的24.3%，并于2027年进一步扩张至32.9%。

目前，长飞光纤股价对应2027年预期市盈率约19倍。瑞银指出，投资者当前关注的核心问题在于价格反弹的可持续性，以及现货价格涨幅能在多大程度上传导至公司利润。

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据路透援引两位OPEC+消息人士报道，该组织八个核心成员国定于周日召开会议，届时可能讨论进一步上调石油产量配额。知情人士表示，此举的实际供应影响有限，更多是一种姿态性表态——为霍尔木兹海峡出口限制的潜在缓解预先铺路。其中一位消息人士直言："我们至少需要在纸面上有所回应。"另一位消息人士则强调，"当前市场需要每一桶能生产出来的石油。"

油价本周剧烈波动，折射出市场对战局走向的高度敏感。周三，油价一度跌向100美元/桶，此前特朗普表示美国将"很快"结束对伊战争；但周四随即暴力反弹，因特朗普随后改口称将继续对伊打击行动。

史上最大供应中断，油价逼近四年高位

美以对伊战争已造成有记录以来规模最大的石油供应中断。

霍尔木兹海峡目前实际处于封闭状态，而该航道承担着全球逾20%的石油过境运输。沙特阿拉伯、伊拉克、科威特和阿联酋等OPEC主要产油国均因此被迫削减产量，布伦特原油价格已飙升至近120美元/桶的四年高位。与此同时，俄罗斯的石油产量也因无人机袭击而受到干扰，进一步加剧供应紧张。

OPEC+上一次会议于3月1日举行，彼时该组织同意4月份小幅增产每日20.6万桶，此前曾因担忧供应过剩而在一季度维持产量不变——而这恰恰是美以对伊战争开始扰乱中东成员国石油出口的时间节点。

增产信号意义大于实质，暂停增产亦在选项之列

消息人士指出，周日会议通常用于确定5月份产量配额。尽管目前尚无霍尔木兹海峡重新开放的迹象，但OPEC+可能同意的增产方案对实际供应几乎不会产生立竿见影的效果，其核心意图在于向市场传递信号：一旦油轮能够恢复通过海峡，产油国将迅速跟进放量。

值得注意的是，两位消息人士均表示，成员国之间的正式磋商尚未启动，且均拒绝透露姓名。第三位消息人士则提示，鉴于当前出口受限的现实，暂停月度增产同样是可能的选项之一。OPEC及沙特、俄罗斯当局均未就此置评。

替代出口路线趋于饱和，增产灵活性受限

在八个核心成员国中，俄罗斯、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼不受霍尔木兹封锁影响，但这四国提升产量的空间同样有限。

沙特和阿联酋均拥有绕开霍尔木兹的替代出口通道，但已接近满负荷运转。沙特通过红海沿岸延布港的原油出口已激增至约每日460万桶，逼近管道容量上限。阿联酋则持续从位于海峡以外的富查伊拉港出口，据Kpler数据，富查伊拉3月份原油及凝析油出口量从2月的每日117万桶升至161万桶，约占战前阿联酋总出口量的近一半。

从更长周期来看，这八个OPEC+成员国曾在2025年4月至12月间累计上调产量配额约每日290万桶，约占全球需求的3%，随后在2026年1月至3月暂停了增产步伐。

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据追风交易台，瑞银分析师近日发布的全球宏观研报指出，一旦国际油价突破150美元/桶并持续运行，美国及全球市场将面临显著的系统性风险，衰退与市场剧烈调整的概率将大幅提升。

该行强调，这一临界点的危险性在于，它将触发"高油价→通胀反弹→货币政策收紧→金融条件恶化→需求坍塌→市场恐慌"的完整负向循环。

截至发稿，国际基准布伦特原油暴涨近8%，再度冲击110美元关口。瑞银警告，当前市场对油价风险的定价仍偏向线性外推，严重低估了150美元/桶附近的断崖式风险。在高油价阴霾下，市场已无太多安全边际，守住风险底线、规避高敏感资产，比博取收益更为重要。

冲击力取决于初始脆弱性

瑞银研报打破了市场长期以来"油价每涨10美元对经济拖累固定比例"的线性认知，指出能源冲击的破坏力高度依赖初始经济状态。

当前全球经济处于高利率、弱复苏、信用条件偏紧的环境，初始衰退概率本就不低，这使得油价冲击的传导效应被显著放大。

瑞银构建了三维分析框架，以美国综合衰退概率、油价涨幅及经济周期性下行幅度为三个维度，测算结果清晰揭示了风险的非线性特征：

当衰退概率为20%、油价处于100美元/桶时，经济周期性下行仅0.28个标准差，冲击温和；

若衰退概率升至40%、油价维持100美元/桶，下行幅度扩大至0.81个标准差，接近基准的3倍；

而当衰退概率40%、油价突破150美元/桶，下行幅度飙升至1.4个标准差，冲击强度达到基准的近5倍。

这意味着，经济越脆弱，高油价的打击越致命。在当前环境下，油价从100美元涨至150美元，带来的并非50%的压力上升，而是数倍的风险累积。

150美元：两种情景下的临界分野

瑞银基于中东冲突前美国约30%的衰退概率，给出了两种关键情景下的临界值，两者之间的差距揭示了金融市场反应的核心作用。

在理想稳态情景下，若金融市场平稳、无额外风险发酵，美国经济理论上可承受油价升至约200美元/桶，才会实质性步入衰退。然而在现实风险情景下，一旦股市因高油价出现大幅回调、风险偏好快速恶化，衰退临界点将直接下移至150美元/桶。

瑞银指出，150美元/桶一旦触及，全球将面临三重系统性压力：

宏观层面，通胀二次冲高，央行降息周期被迫中断甚至重启加息，经济快速滑向滞胀；

市场层面，股市盈利预期下修、估值收缩，高收益债信用利差走阔，流动性收紧引发跨资产抛售；

实体层面，企业成本飙升、利润被挤压，居民购买力下降，消费与投资同步降温，形成经济与市场的共振下跌。

研报还援引历史对比指出，2000年之前更大规模的油价冲击，因初始经济韧性更强，影响反而小于1990年海湾战争时期的冲击。如今全球高利率环境未消，金融体系对成本上升更为敏感，150美元/桶的冲击烈度只会更剧烈。

非线性风险：市场定价的盲区

瑞银研报特别警示，当前市场对油价风险的定价存在系统性低估，尤其忽视了150美元/桶附近的阈值效应。

据瑞银研究，100至130美元/桶区间多为局部行业冲击，航空、物流、化工等板块承压，但整体市场仍可控；一旦油价站稳150美元/桶，风险将从局部扩散至全局，从行业层面升级为系统性金融风险。

这种非线性风险体现在三个层面：

其一，风险传导加速，高油价快速击穿企业盈利、居民消费、政府财政的缓冲垫；

其二，政策空间压缩，通胀抬头令央行陷入"抗通胀与稳增长"的两难困境，无法及时托底市场；

其三，信心崩塌加速，股市大幅回调与信用风险暴露相互叠加，形成"下跌→去杠杆→更下跌"的负反馈循环。

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晶合集成于本周二正式递交港股上市申请，独家保荐人为中金公司，拟实现A+H两地挂牌。晶合集成总部位于合肥，是继中芯国际和华虹半导体之后的中国第三大晶圆代工厂。

递表时机恰逢晶合集成完成28纳米逻辑平台全流程开发仅数周之后。标志着公司从此前主导的55纳米至150纳米制程区间向更高价值节点的跃升，并打开了AI、手机、智能汽车及OLED显示面板等新兴应用市场的大门。

此次赴港是近期中国半导体企业集中登陆港交所浪潮的最新一环，也折射出国内晶圆代工行业在成熟制程领域加速扩张与整合的整体态势。

355亿扩产需求催生融资

今年1月，晶合集成在合肥新站高新技术产业开发区正式启动第四期项目，总投资355亿元人民币。

包括新建12英寸晶圆厂设计月产能为5.5万片，覆盖40纳米及28纳米制程节点。计划于今年第四季度启动设备安装，随后陆续推进量产，目标于2028年第二季度实现满产。

晶合的招股书显示，公司计划 " 实现 A+H 双重上市 "，募资用途明确指向第四期项目的设备采购和研发投入。

香港上市的核心价值在于打开国际资本通道——不是找美元，而是找愿意长期持有中国半导体资产的机构投资者。

港股半导体融资热度持续

晶合集成此番赴港，处于近期中国芯片企业集中赴港融资浪潮之中。

2024 年下半年以来，港交所迎来一波国产芯片上市潮：中芯国际科创板转港股、华虹半导体增发、地平线机器人 IPO。

对于晶合集成而言，两地上市有助于拓宽融资渠道、提升国际机构投资者覆盖度，为大规模产能建设提供更持久的资金支撑。

28纳米突破打开高价值市场

晶合集成长期深耕成熟制程，核心产能集中于55纳米至150纳米区间，主要服务于显示驱动IC、电源管理芯片及图像传感器等应用领域。

据The Next Web报道，28纳米逻辑平台全流程开发的完成，使公司得以切入人工智能、手机、智能网联汽车及OLED显示面板等需求持续扩张的高价值细分市场。

28纳米在成熟制程中属技术含量与产品溢价相对较高的节点，这一突破与第四期项目规划的40纳米及28纳米产能形成协同，也为公司改善产品结构、提升代工附加值奠定基础。

中国成熟制程份额加速扩张

晶合集成所深耕的成熟制程，是中国半导体战略中布局最为清晰的方向之一。据集邦咨询最新研究，中国在全球成熟制程产能中的占比2021年为22%，预计到2030年将攀升至53%。

除持续加码资本投入外，国内头部代工厂亦在通过并购整合加速扩规。

据The Next Web报道，中芯国际以57亿美元完成对成熟制程子公司中芯北方剩余49%股权的收购；华虹半导体则以12亿美元并购上海华力微电子，新增月产3.8万片12英寸晶圆产能，制程覆盖65纳米至40纳米节点。

晶合集成此次赴港上市与这一轮行业并购整合同步推进，共同勾勒出中国成熟制程产业在资本驱动下加速规模化的格局。

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4月2日，路透社援引三位行业知情人士称，乌克兰对港口、管道及炼油厂的密集袭击已使俄罗斯石油出口能力削减约100万桶/日，占总出口能力的五分之一。目前，俄输油管道系统积压严重，储油设施趋于饱和，部分油田已不得不限产以防系统过载，减产迫在眉睫。虽无官方储油数据，但有消息人士称，现有储油能力仅能支撑数周，而非数月。

这一局面将为本已承压的全球石油供应再添变数。俄罗斯是全球第二大石油出口国，油气收入占其财政预算的四分之一。产量实质性下滑将直接冲击俄罗斯财政收入。

俄港口遭袭，石油出口告急

据报道援引三知情人士透露，俄罗斯目前约20%的石油出口能力处于瘫痪状态，虽较3月高峰期的40%有所回落，但仍对生产端构成显著压力。

乌克兰在过去一个月发动了战争以来最密集的无人机袭击，重点打击波罗的海的乌斯季卢加（Ust-Luga）和普里莫尔斯克（Primorsk）港口。乌斯季卢加港约一周前遭大规模无人机袭击并引发火灾后，已全面暂停石油装载作业。

俄罗斯超过80%的石油经由国有管道垄断企业Transneft输送。知情人士称，Transneft已通知出口商，乌斯季卢加港因设施受损无法按原定计划装载石油，同时也无法从生产商处接收原定经该港口出口的全部油量。据报道，乌斯季卢加港4月上半月的装载计划预计无法完成，下半月配额安排则暂维持不变。

多重瓶颈叠加，俄石油出口系统承压

俄罗斯的石油出口瓶颈并非始于近期港口袭击。今年1月，向匈牙利和斯洛伐克供油的“友谊”输油管道已暂停运行，出口能力在此之前已然收窄。

此次乌斯季卢加港的中断还波及哈萨克斯坦。据报道援引知情人士，哈萨克斯坦每月经由该港口出口的KEBCO原油约为20万至40万公吨。

季节性炼油厂检修进一步加剧了Transneft系统的拥堵。知情人士表示，通常在3月和4月的检修季，俄罗斯会借机增加原油出口。但此次炼厂停产叠加出口通道受阻，导致大量原油积压于储运系统，生产空间被进一步压缩。

油价上涨收益面临减产抵消

石油收入对俄罗斯财政至关重要。石油与天然气合计贡献了国家预算约四分之一的收入。据欧佩克数据，俄罗斯今年2月原油产量为918.4万桶/日。报道称知情人士未给出具体的减产规模预测。

俄罗斯官方数据显示，尽管面临乌克兰对炼油设施的无人机袭击，去年该国原油产量仅小幅下降0.8%，至1028万桶/日，约占全球产量的十分之一。俄罗斯是全球第三大原油生产国，仅次于美国和沙特阿拉伯。

自2月底中东冲突爆发以来，国际油价显著走高，俄罗斯原本受益于这一上涨。但若原油产量被迫大幅削减，这部分收益将被部分抵消，俄罗斯的财政压力料将进一步加大。

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2025年度报告显示，截至2025年12月31日，公司总资产达6768.16亿元，同比增长19.49%；实现营业收入233.22亿元，同比增长22.41%；实现归母净利润94.39亿元，同比增长30.68%。

对于上述业绩，中信建投核心高管通过直播的方式，回应了各界投资者关注的问题，涉及投行业务长期战略、海外业务布局、AI化部署、自营投资定位等一系列问题。

资事堂将这场说明会的发言要点，总结如下，以飨读者。

自营权益投资定位

在自营业务方面，公司积极服务国家战略和实体经济，在固定收益、衍生品、权益投资和股权投资等领域取得较好进展。

固定收益业务持续强化投资能力，优化资产布局，巩固境内债市基础，同时拓展境外债券投资。衍生品业务拓展做市服务范围，推进场外衍生品业务发展，提升产品设计能力和跨境业务能力。

权益投资坚持绝对收益导向，加强基本面研究和多策略配置，控制波动风险。股权投资围绕科技创新和新质生产力，在半导体、人工智能、先进制造等领域布局，同时在低空经济、量子计算、生物科技等方向进行前瞻性布局。

未来，公司将依托研究与投资能力，持续优化投资策略和资产配置，服务境内外客户需求，推动资本市场高质量发展。

长期投行战略

我们认识到证券行业正在经历发展理念、模式和生态的全面重塑。

要打造价值投行，需要实现三个转变。一是在价值取向上，由单一商业价值转向为国家、股东、社会和员工创造多元价值。二是在经营理念上，由偏重短期转向长短期统一，更加注重风险调整后的长期价值。三是在发展模式上，由偏重规模转向量质并重，实现高质量发展。公司将坚持功能性与盈利性统一，坚持内涵式增长，坚持长期主义。

打造新质投行，就是全面推动创新。围绕发展新质生产力的要求，服务国家发展大局，明确业务导向和发展导向。核心是实现三个方面，一是创新服务新质生产力，在这一领域实现突破，成为主力军和先锋队。二是创新服务国家战略，在服务国家战略中探索新的方式和模式，包括融入区域发展战略，加强与地方政府合作等。三是在发展模式上培育新动能，通过业务创新、产品创新和服务创新，提升服务实体经济的能力。

在这一过程中，我们要在发展新质生产力中发现、培育并成就新质生产力，同时把自身打造成更加适应新质生产力发展的投资银行。依托研究优势，加大对新兴产业和未来产业的研究力度，提升认知能力，结合投行专业能力、投资能力和产业研究能力，支持科技企业在不同发展阶段获得匹配的金融服务，提供全生命周期的综合金融服务。

在自身转型方面，也包括在风控、产品等方面打造适配新质生产力的体系和工具。通过运用AI等技术，推动数字投行建设，实现对员工、管理等方面的赋能，提升效率和管理水平。

海外业务增速显著

2025年，中信建投以香港为枢纽的国际化业务成为重要增长点。

一方面受益于资本市场环境改善，包括制度改革、科技突破以及全球资金回流，带动港股市场活跃，成交额创新高，IPO融资规模回到全球第一。另一方面公司把握住市场回升机遇，中信建投国际作为前沿平台，坚持一体化管理和前瞻布局，实现收入和利润的双突破。

2025年中信建投国际营业收入同比增长103%，净利润同比增长177%，明显高于行业平均水平。香港证监会数据显示行业净利润增速为62%，公司表现显著高于行业平均。同时，公司完成对中信建投国际15亿港元增资，注册资本提升至55亿港元，为业务发展提供支持。

公司近年来也在持续推进国际化布局，包括开展一带一路沿线调研，拓展海外投研覆盖，加强与海外监管机构、交易所和金融机构合作，探索长期合作机会。在牌照方面，推进全牌照布局，取得东南亚业务资质，并获得新加坡交易所衍生品交易资格以及港交所相关业务资格。

2026年公司将围绕国际一流投行目标，加大资源投入，推进国际化发展。

一是做强香港平台，作为国际化桥头堡，加强境内外资源统筹，在客户、产品、渠道和协同等方面深化布局，建立跨条线服务战略客户的机制，提升综合服务能力。

二是拓展全球布局，以香港为基础，逐步向亚太、中东等区域延伸，形成分阶段发展的格局，同时审慎应对地缘和市场风险。

三是加强中后台建设和人才储备，完善合规风控体系，强化科技赋能，提升风险管理能力，夯实国际化发展的基础。

总体来看，公司将围绕国家高水平对外开放机遇，推进国际化战略实施，提升跨境金融服务能力。

算力基础设施布局

近年来中信建投证券紧扣数字金融战略，将数字能力建设作为核心竞争力提升的重要抓手，推动科技与业务深度融合。公司在科技能力构建方面取得了一系列进展，主要体现在能力体系建设和应用落地两个方面。

在能力体系建设方面，公司完成了从算力基础设施到应用生态的系统化布局，构建了较为完整的数字化底座。在基础设施层面，建成自有大模型算力资源池，国产算力占比超过40%，并通过算力调度平台实现精细化管理。在技术底座方面，形成大模型与专业小模型相结合的混合架构，并结合存量数据持续优化模型性能。

在平台层面，打造AI能力中台和智能体开发平台，支撑数百个工作流程运行。在知识体系方面，建设企业级大模型知识管理平台，实现多业务线知识沉淀与共享。

在安全方面，建立多模态大模型安全防护体系，确保模型应用合规可控，整体形成算力、平台、知识、安全一体化的AI能力体系。

AI如何应用于券商核心业务

在此基础上，2025年公司AI应用由单点突破向全链条赋能升级，在投行、营销、投研、投资、投顾、固收、客服和数据研发等领域全面落地。

在投行业务方面，围绕看门人职责，打造覆盖项目全周期的智能平台。在风控领域构建财务舞弊归因分析体系，实现风险识别和量化研判。在尽调环节，通过图像识别与大模型结合，实现资金流水自动解析、异常交易识别和疑点核查，显著提升效率。

在营销方面，围绕长尾客户服务和上市公司商机挖掘，建设智能营销平台。普惠服务覆盖数百万客户，通过AI外呼、智能教练和客户服务平台提升触达效率和转化率。相关平台活跃度和客户规模均实现增长，同时降低了人力成本。

在投研方面，构建大类资产配置平台，覆盖从宏观分析到组合管理的全流程，集成因子库、策略研究和智能选基能力，打通研投管闭环，服务大量机构客户。建立数字化投研底座，实现数据处理、内容生成和合规监测一体化，提升研究效率和知识复用能力。

在投资业务方面，公司围绕个人和机构两类客户进行布局。个人端推出AI投资平台，实现自然语言生成策略代码，形成投前、投中、投后闭环。机构端构建智能投资交易引擎，实现毫秒级推理与实时风控，服务数万机构客户。

在投顾方面，打造投顾大模型与多智能体平台，实现个股分析、策略推荐和投后服务全流程覆盖，支持7×24小时服务，问答准确率超过97%，提升客户服务效率并降低成本。

在交易与平台方面，建设覆盖一二级市场的智能平台，支持推荐、交易、问答和数据查询等功能，数据查询准确率达到93%。同时构建多智能体协同体系，在高频场景中实现协同应用，相关成果连续两年入选国际顶级学术会议。

在客服方面，构建覆盖事前、事中、事后的智能服务体系，年服务量达到数百万通，问题解决率提升至95%，客户满意度达到99%，显著减少人工投入。

在数据管理方面，推出智能问数平台，实现自然语言取数，效率由天级缩短至分钟级，分析效率提升80%以上。

在研发方面，打造工程级AI程序员智能体，实现代码自动生成、补全和问答，自动生成代码占比超过30%，有效缩短研发周期。

总体来看，公司已经形成技术底座自主可控、应用场景全面渗透、业务价值持续释放的AI发展格局。未来公司将继续推进人工智能战略，围绕核心业务场景建设AI原生系统，持续释放数字化红利，为投资者创造长期稳健价值。

公司累计分红总额已达204.75亿元

公司在制定利润分配政策时，坚持连续性、稳定性和合理性原则，统筹公司长远发展与股东整体利益，不盲目追求短期分红规模，充分保障股东合法权益。利润分配政策尤其是现金分红的制定和执行，严格遵循公司章程及相关审议程序，分红标准清晰，比例明确，决策机制规范完备。

继2024年首次实施中期分红后，公司持续完善中期分红机制。2025年再次实施中期分红并已完成。根据董事会审议并拟提交股东大会批准的方案，2025年末期现金分红拟为13.57亿元，全年分红总额为26.37亿元，同比增长33%。自2016年H股上市以来，包括本次末期分红在内，公司累计分红总额已达204.75亿元。

展望未来，公司将继续提升分红政策的稳定性和持续性，在统筹发展规划、现金流状况和股东回报需求的基础上，持续履行上市公司责任，推动企业与股东的良性互动。

关于市值管理，公司于2025年制定了市值管理制度，并推动相关工作有序开展。公司以提升自身质量为基础，通过明确发展战略、完善公司治理、提升经营管理能力和培育核心竞争力，实现公司价值的持续创造，并通过资本运作、信息披露和投资者关系管理等方式，使公司价值在资本市场得到合理反映。

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周四，特朗普讲话称，未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击。市场再掀波动，现货黄金下挫3%，至每盎司4626美元。自中东冲突爆发以来，金价累计下跌约15%，3月单月跌幅约12%。

高盛商品研究团队分析师Lina Thomas与Daan Struyven在最新报告中指出，本轮下跌主要受三重因素驱动：高油价推升通胀预期，市场重新定价美联储利率路径至全年不降息，叠加早期看涨期权仓位遭强制平仓，放大了跌幅。当前回调更多源于技术面与短期宏观因素，并不动摇其对黄金中期看多的判断。

避险逻辑失效：战争为何反而压低金价

此轮金价下跌并不意味着黄金丧失了对冲功能，而是市场对通胀冲击性质的正常反应。

两类滞胀情景对黄金影响截然不同。

第一类是机构公信力受损情景。当市场质疑央行遏制通胀的意愿或能力时，例如1970年代美国财政扩张与美联储政策失当的组合，黄金往往大幅上涨。第二类是供给冲击驱动的滞胀，即能源供应中断在压制经济增长的同时推高价格。历史上，黄金在此类情境下初期通常跑输大盘。

此次中东冲突更接近后者。能源供应冲击带来的通胀上行风险，引发市场对货币政策收紧的定价，推高实际利率，从而压低黄金ETF需求。与此同时，股票市场的调整进一步触发了与保证金追缴相关的黄金平仓。

据MarketWatch报道，今年1月金价触及每盎司5626美元的高点时，市场积累了大规模投机性多头仓位，看涨期权需求升至历史高位。冲突爆发后，去杠杆迅速展开，此前利用黄金多头对冲“科技七巨头”股票空头、软件股或比特币空头的交易者纷纷平仓了结。

此外，部分国家的实物抛售也带来额外压力。土耳其被迫出售黄金以支撑本币；波兰央行作为近年来全球最大的战略性购金方之一，已公开讨论出售黄金用于国防开支；中东产油国因石油出口受阻、美元收入短缺，亦可能被迫动用黄金储备支付进口账单。

三大支柱支撑：高盛维持5400美元目标

高盛维持金价于2026年底达到5400美元/盎司的基准预测，并梳理了三项核心驱动力。

其一，投机性仓位已大幅出清，估值吸引力回升。 Comex净投机性多头持仓已降至历史第39百分位，今年1月以来积累的看涨期权仓位已基本平仓。市场目前定价了较历史经验更为鹰派的货币政策冲击。

历史规律显示，负面石油供给冲击往往在初期1至3个月带来略高的政策利率，但6至9个月后增长担忧主导，利率转而下行。投机性仓位的正常化本身预计将为金价贡献约195美元/盎司。

其二，美联储降息预期提供价格支撑。 预计美联储将于2026年实施两次降息，合计50个基点，据估算将为金价增添约120美元/盎司。

其三，央行购金需求构成中期锚定。 在无额外私人部门多元化的基准假设下，预期金价波动性下降后，央行将重新加速购金，月均购入量约60吨，高于过去12个月52吨的均值。这一购金节奏预计将为金价贡献约535美元/盎司。

极端情景：下行3800美元，上行6100美元

报告同时给出了两个极端情景的价格区间，揭示当前金价所面临的双向风险。

下行风险方面，若霍尔木兹海峡中断持续时间超出预期并触发股市更大幅度调整，或部分投资者对黄金作为滞胀对冲工具的表现感到失望、选择彻底清盘剩余宏观对冲仓位，金价可能跌至3800美元/盎司，这被视为流动性清算风险的下行边界。

上行风险方面，中期上行空间"显著且不对称"。若伊朗事件加速私人部门从西方传统资产中多元化转移，同时中东冲突导致市场上调对西方长期国防支出及财政可持续性的担忧，金价上行空间将相当可观。若宏观对冲仓位重建至抛售前水平，将为金价增添约750美元/盎司，推升价格至约5700美元；若沿前期积累趋势继续上行，则将再贡献约425美元/盎司，使金价迈向6100美元。

高盛还指出，当前美国私人部门投资组合中黄金ETF持仓仅占约0.2%，配置比例极低。据估算，美国私人部门对黄金的组合配置每提升1个基点，金价将上涨约1.5%，这一弹性系数揭示了潜在上行空间的显著非线性效应。

华尔街分歧：多头阵营仍在坚守

高盛的看多立场并非孤例，但分析师之间已出现分歧。

据MarketWatch报道，瑞银分析师Joni Teves在周四指出，长期来看，增长放缓所引发的财政或货币刺激将为金价带来上行支撑，黄金牛市有望延续。但就年底而言，Teves将预测从5200美元小幅下调至5000美元。

当前市场对黄金的核心分歧在于：避险属性的失效是结构性转变，还是特定冲击下的阶段性偏离。后者更可能是答案。黄金终将重新确立其通胀对冲与避险吸引力，但需要等待实际利率预期的回落，以及投机仓位的进一步消化。

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据日本交易所集团数据，截至3月27日当周，海外投资者净卖出约1.51万亿日元（合95亿美元）日本现货股票，为连续第三周净抛售，单周净卖出规模为2024年9月以来最高。

日本逾90%的石油依赖中东进口，经济高度暴露于油价冲击。周四，特朗普称未来两到三周将对伊朗开展极其严厉的打击，油价走高，日经指数应声下跌2.4%。

从领跑全球到跌下神坛

日本股市的急速逆转令市场始料未及。今年1月至2月，受高市早苗财政刺激计划的乐观预期推动，日本股市走出领跑全球的强势行情，日经指数表现显著优于标普500及其他主要指数。

然而自伊朗冲突爆发以来，日经指数已落后于美国基准股指约6个百分点，前期超额收益被迅速侵蚀。

股票分析师Pelham Smithers在报告中指出，“从日本股市的角度来看，伊朗战争的爆发时机再糟糕不过。”他表示，在油价攀升之前，日本已深陷“生活成本危机”，而“股市上涨与经济走势趋于平坦的组合”令股票资产积累了明显的下行脆弱性。

能源依赖成致命弱点

结构性的能源依赖是日本此轮承压的核心。日本超过90%的石油进口来自中东，霍尔木兹海峡局势的任何升级，都将直接推高进口成本并压制企业利润预期。

布伦特原油价格随中东紧张局势剧烈波动，通过能源成本、盈利预期与消费者信心等多重渠道向日本经济传导。在此背景下，外资对日本股市的风险偏好明显降温，此前支撑买盘的宏观叙事正被重新审视。

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据路透社报道，伊拉克国家石油销售机构（SOMO）已签订合同，计划4月至6月间每月通过叙利亚陆路输出约65万公吨燃料油。

伊拉克石油部周三宣布，此举旨在支撑国家经济、增加财政收入，并表示运输量将逐步提升以扩大出口能力。

叙利亚石油公司确认，首批伊拉克燃料油货物已经由阿尔-坦夫口岸抵达巴尼亚斯炼油厂储罐，卸货作业正按计划推进。与此同时，伊拉克此前已恢复经土耳其杰伊汉港出口原油，多条出口渠道并行推进。

冲突封锁倒逼路线切换

今年2月，美国和以色列对伊朗实施空袭，导致霍尔木兹海峡关闭。

据路透社援引消息人士称，尽管这条陆路通道已数十年未曾启用，但叙利亚内战结束以及地区冲突造成的海运受阻，使其成为目前最具可行性的替代选项，尽管运输成本更高。

冲突爆发前，伊拉克主要通过南部阿拉伯湾沿岸的霍尔祖拜尔港出口燃料油，经海运渠道通达全球市场。霍尔木兹海峡封锁切断了这一传统通路，迫使伊拉克油企寻求替代出口方案。

伊拉克能源官员表示，该国最大的南部油田产量已较此前下滑近80%，降至约每日80万桶，储罐饱和与运输困难也导致伊拉克及其他产油国相继压缩产量。

陆路通道快速扩容

安巴尔省议会成员Adnan al-Kubaisi周二透露，已有逾60辆伊拉克油罐车开始通过阿尔-瓦利德口岸入境叙利亚，这一战略性口岸在关闭逾十年后重新开放。

他预计，过境油罐车数量未来将升至600至700辆。

阿尔-瓦利德次区负责人Mujahid Mardhi Al-Dulaimi表示，目前已有逾150辆油罐车在等待进入叙利亚境内，预计每日过境数量将达约500辆。

叙利亚石油公司表示，此次运输是"一体化供应计划"的组成部分，货物抵达后将在巴尼亚斯港换装专业油轮，运往最终目的地，并称基础设施及运营团队运转高效。

合同细节与折价结构

据路透社报道，SOMO向四家伊拉克石油供应商授予定期合同，合同签订背景正是2月份的伊朗冲突及其引发的出口中断。

其中两家交易商将在三个月内从伊拉克北部、中部及南部炼厂合计出口72万公吨燃料油，折扣区间为每吨160至170美元；第三家商人将出口40.1万吨，折扣约为每吨160美元；第四家则获得规模较小的9万吨合同，折扣约为每吨155美元。

大幅折价反映出陆路运输成本偏高，以及伊拉克在当前出口渠道受限环境下消化库存的迫切性。

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欧洲柴油期货价格周四跃升至2022年以来最高水平。伦敦市场盘中一度触及每吨1493.25美元，折合每桶逾200美元，涨幅达9.4%。由于海峡运输中断，柴油等成品油流通几乎停滞，部分炼油厂亦因原油进口受限而被迫减产。全球贸易商加紧调配资源，多批柴油货物已改道。

供应紧张态势已引发市场广泛关注。多位交易商和分析人士警告，若霍尔木兹海峡未来数周内无法恢复通行，欧洲将面临柴油短缺风险，拉丁美洲等地区预计也将承受类似压力。

中东咽喉受阻 欧洲柴油缺口迫近

霍尔木兹海峡作为全球关键能源运输要道，因中东冲突爆发，过往船只锐减，精炼油品运输通道几乎关闭。柴油等成品油流通受阻的同时，原油供应收紧也迫使炼油商主动下调开工率，进一步压缩成品油产出。

面对供应缺口，全球交易商已开始将原本运往其他地区的柴油货轮重新调配，运输距离显著拉长，运营成本上升，终端价格随之走高。

欧洲为柴油净进口地区，本地产能长期无法满足消费，对外部供应依赖度较高。此前来自中东的成品油货轮是其重要补充来源，当前这一渠道已近乎中断。

多位交易商与分析师表示，若海峡持续受阻，欧洲市场或在数周内面临实质性柴油短缺，拉丁美洲亦将承受类似压力。柴油作为驱动工业、物流与农业的核心燃料，其价格持续上涨或将对实体经济形成直接传导。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

一季度本是淡季，多数新势力还在三四万台区间徘徊。

零跑却在3月交付量重返高位，录得50029台，一季度累计交付超过11万台，再次坐回了新势力的王座。

拆开看，C和B系列逐步站稳脚跟，A系列迎来开门红，旗舰D系列蓄势待发，海外跑出单季度4万台的历史高点。产品、供应链、出海通道几条线同时拉起来，才撑住了这个数字。

在行业分化越来越明显的当下，这种稳定的向上轨迹变得稀缺。从更长的时间维度看，零跑的增长确定性并不是从当下开始，而是从过去一年战略执行中逐步累积。

自2024年8月以来，董事长朱江明与核心股东傅利泉先后多次增持，累计金额接近十二亿港元，时间跨度超过一半年。潜台词是，公司进入了一个新周期节点，管理层愿意用真金白银陪跑。

看起来，零跑在下半场跑得很顺也很稳。但朱江明却向华尔街见闻说，国内容不下17家（现有）车企，淘汰赛还在继续。零跑能做的就是尽量不掉队，不要先下牌桌。

夺回“五万”高地

度过了2月传统淡季，零跑在3月份交付量重返5万高地，环比增长约8成，同比也有着35%的增长。从数量来看，零跑仍位居新势力第一梯队。

要知道在今年第一季度，零跑的月度交付量出现波动，1月、2月分别为32059辆、28067辆，且在1月被小米汽车赶超。

仅仅两个月过去，零跑就完成了筑底反弹。不需要价格战，也不靠单一车型撑量，B系列、C系列全线回暖，A10上市后一炮而红，创下零跑史上大定破万最快纪录。

3月30日，朱江明在朋友圈晒出了上一周周末的订单数据：周六大定4394台，周日4692台，两天合计超过9000台。

这不是意向，是真实的大定量，基本等于交付数据。一个周末超过9000台大定，意味着4月开始，零跑的销量将进入爆发式增长阶段。

有渠道人士分析，如果产能能够跟得上，零跑在4月份交付量将重回6万辆以上。

而这还只是个开始。接下来零跑将密集出招，抢占多个价格带的市场份额，Lafa5-Ultra版和高端车型D19都将在二季度推出，A系列的第二款车型A05也箭在弦上。

据朱江明向华尔街见闻透露，上半年，零跑每月都会发一款车，之后还要发C系列和B系列的两款车，今年上半年完成新车发布，“就像火车时刻表，每款车的发布、到站是规划好的”。

交付量和产品规划只是故事的一半，更值得关注的数字来自海外。

一季度零跑出口超过4万台，相当于去年全年的6成，创下历史新高，朱江明直言“远远超出了我们的预期”。在访谈中，朱江明顺势给出了今年15万台的海外销量KPI，比去年翻倍还要多。

国内市场已经是存量博弈，海外的增量空间正在成为衡量一家新能源车企后劲的关键指标。零跑显然已经越过了试水阶段，开始进入规模化出海的通道。

新车放量叠加海外旺季，零跑二季度销量大概率同比环比双升。

一个曾被市场质疑“低端走量能走多远”的品牌，韧性从何而来？不是靠某一款爆，而是靠一套正在成型的体系。

体系化作战成型

零跑过去几年的增长有一个明显特征：越往主流价格带靠近，它的产品力越显优势。C11在15万级别建立过稳定口碑，C10在家庭用户市场稳定出货，B系列在十万区间形成规模弹性。

但今年的变化在于，产品不再是单线推动，而是形成了矩阵，A10和D19的加入让矩阵第一次完整打开。这种变化在中国新能源车企中不是普遍现象，但往往是决定谁能进入下一阶段竞争的关键。

眼下的新能源汽车行业有一个普遍的焦虑：新车效应的半衰期越来越短。一款新车上市，热度可能只维持两到三个月，之后就需要下一款新车来接力。于是整个行业被裹挟进了一场"推新竞赛"——不停地发布新车、不停地制造话题、不停地用营销预算维持曝光度。

有新势力高管向华尔街见闻指出，这种模式的问题在于，它把企业的增长建立在了"永远有新东西可发布"的前提之上，一旦新车节奏出现断档，销量就会立刻回落。

零跑走了一条不太一样的路。

根据杰兰路的性价比榜单数据，在最卷的十万到十五万价格带中，零跑同时有六款车型进入TOP5。其中B系列和C系列已经上市相当一段时间，依然占据着细分市场的头部位置。

它们没有因为上市时间的推移而被用户抛弃，反而在持续积累口碑和销量，成了常青树。这说明零跑的产品已经形成了系统性的区隔效应。

有业内人士向华尔街见闻表示，常青树比爆款难做得多。“爆款可以靠一次精准的产品定义、一场出色的发布会、一波密集的投放来实现。但让一款车在上市半年、一年之后依然保持高热度，靠的是产品力的口碑沉淀、销服的满意度，以及最根本的，品价比是否真的经得起时间检验”。

行业内常说“网红化产品难长久”，零跑的路径正好反其道而行。在朱江明眼里，零跑从来不是靠爆款来“赌”增长的公司，而是靠产品曲线稳步向上、靠自研体系稳定降本。

这种模式在早期意味着更重的资产投入和更长的回报周期，但一旦跑通，带来的成本优势是结构性的——不是靠压缩供应商利润来降价，而是从研发和制造环节本身就把成本做低了。

这解释了为什么零跑能在10到15万这个极度内卷的价格带同时放六款车，且每一款都保持着有竞争力的品价比。它不是在做亏本买卖赚吆喝，而是技术投入到了一定阶段之后，成本优势开始以产品矩阵的形式释放出来。

当一个车企能让多款车型长期维持稳态，增长模式自然更抗周期。在眼下这个新车三个月就过气的行业里，这比任何单月爆款都值钱。

迈向百万俱乐部

中国新能源行业进入2026年后出现了明显的分化：头部企业靠智能化能力向上突破，中型企业靠成本效率争夺主力市场，而处在腰部位置的品牌则在追求稳定性与规模之间摇摆。

零跑过去一直处于腰部偏上的位置，规模可观但还未形成不可逆的行业地位。今年，这种状态可能会迎来转折。

如果看零跑过去三年的数据，它一直游走在“稳定增长”和“规模跳升”的临界点。产品矩阵逐渐形成，成本结构不断优化，海外销量从试水进入规模期，但这些因素之前并没有在同一个时间节点合力。今年不同：所有关键变量都开始同时往同一个方向倾斜。

A10进入放量期，D19完成发布节点，B/C系列保持稳态输出，海外进入季节性旺季，全域自研继续压缩成本空间。三月的5万台，是这些条件第一次同时到位的结果。

今年的零跑不再依赖单款车型，而是依赖矩阵。不再依赖国内市场，而是依赖内外并行。这种增长方式看上去不激进，却更健康，也更适合进入百万台规模的门槛。

百万台不仅是销量目标，更是企业进入“年出货百万级”俱乐部的门槛，中国能长期站在这个门槛附近的企业其实不多。事实上，管理层早已开始了押注。

4月1日，零跑公告称朱江明及核心股东傅利泉近期再度增持，花2.3亿港元增持508万股。自2024年8月至今，两人累计增持金额已接近12亿港元。在信息不对称的资本市场中，这通常被解读为：内部人认为公司当前股价低估了其内在价值。

当然，百万目标的实现还面临着显而易见的挑战。产能是否跟得上，渠道的下沉和海外的拓展速度能否匹配销量增长的需求，D系列的品牌向上尝试能否真正成立...这些问题没有一个可以提前给出确定答案，都需要接下来三个季度的实际数据来验证。

朱江明清楚意识到这一点。他对华尔街见闻直言，国内约有 17 家造车企业，但国内市场容不下这么多玩家，零跑时刻要有清醒的认识，能够不被淘汰，要在牌桌上，只有认认真真，非常刻苦、非常努力，每年进步一点点。

但好在零跑的确定性已经愈发明显，它已经走过了最需要向市场证明自己"能活下来"的阶段。一季度的数据表明，它的产品体系、成本结构和全球化能力已经形成了一个相对稳固的基本盘。

增长的基础已经建立，接下来要看零跑如何将这种势头保持下去，并进一步用规模去换取品牌的再升级。

朱江明说得对，牌桌上的人只会越来越少，留下来的才有资格谈下一步。

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据新华社报道，特朗普在讲话中表示，美国将在"未来两到三周"对伊朗展开更猛烈的打击，并扬言要将伊朗"轰回石器时代"。他虽声称美军"即将"完成全部军事目标，却未给出任何结束冲突的具体时间表。

市场原本期待特朗普的全国电视讲话释放降温信号，结果却等来了升级威胁。野村、NAB等机构均指出，讲话未发出明确降温信号，霍尔木兹海峡封锁局面短期难解，全球油价高位压力或将延续至四月下旬。特朗普的演讲"确实令人失望"。

特朗普讲话后，布伦特原油期货应声上涨约7%，一度触及每桶108美元，美股期货下跌超1%，欧股跌幅超2%，亚太主要股指几乎全线飘绿。

希望落空：市场遭遇"大失望"

本周早些时候，特朗普曾释放出可能尽快结束冲突的信号，带动全球股市上涨，美元自近期高位回落。投资者借此窗口加仓风险资产，押注战事趋于平息。

然而，周三的电视讲话让这一逻辑彻底瓦解。

"讲话本身并没有太多新东西，关键在于他确认还要再打两到三周，"奥克兰Electus Financial Ltd董事Mike Houlahan表示，"这把冲突结束的时间窗口推得更远了。"他进一步指出，这一延长是否会给燃料供应链带来额外压力，将是下一个值得关注的问题。

西太平洋银行策略团队指出，这场演讲破坏了局势降级的交易，他们同时提到：

“如果说有什么区别的话，那就是这场演讲重新提出了在单方面结束之前采取更具‘决定性最后一击’的威胁。”

复活节长假前夕，此前加仓的交易员迅速平仓撤离，市场波动由此加剧。

停火前景模糊，各方立场僵持

讲话结束后，外交局势并未出现任何实质性缓和迹象。

据CCTV国际时讯援引伊朗塔斯尼姆通讯社报道，伊朗武装力量发出警告，称将发动"更具毁灭性、更大规模"的反击，伊朗官方声明称战争将持续至敌方"永久悔恨与投降"为止。

与此同时，以色列军方报告侦测到自伊朗方向飞来的导弹，沙特阿拉伯和阿布扎比当日均拦截到来袭无人机或导弹，美国驻巴格达大使馆已敦促本国公民撤离伊拉克。

在外交斡旋层面，据路透社援引巴基斯坦安全消息人士称，伊斯兰堡已提出临时停火方案，但尚未收到任何一方的回应。

知情人士透露，美国副总统JD Vance最近一次通过巴基斯坦中间人传递信息是在本周二，表明特朗普在特定条件下接受停火方案。然而，一名伊朗高级消息人士告诉路透社，德黑兰坚持要求获得有保障的停火协议。

分析人士指出，若特朗普在未达成协议的情况下单方面结束战争，伊朗反而可能以更强硬的姿态和更大的筹码从中获益。

能源危机悬而未决，滞胀风险升温

特朗普讲话中最令市场失望的，是对霍尔木兹海峡局势只字未提任何重开安排。这条承载全球约五分之一石油和液化天然气运输量的关键水道，自伊朗实施封锁以来，已引发史上最严重的全球能源供应冲击之一。

布里斯班Stonex高级市场分析师Matt Simpson表示，"在实际上关闭了霍尔木兹海峡却没有任何重开计划的情况下，油价将长期维持高位"，市场将不得不面对"新一轮通胀"。

高油价与经济增长放缓的叠加，正令滞胀风险持续发酵。10年期美债收益率在特朗普讲话后上行5个基点至4.376%，反映出市场对通胀前景的担忧已压缩宽松货币政策的空间。

日本央行新任委员Toichiro Asada本周亦警告，伊朗战争可能使日本面临难以用货币政策应对的滞胀风险。Chesler表示：

"我们正在进入一个低增长、高通胀预期并存的滞胀局面"

战争会持续到6月？

在多重不确定性交织之下，分析师普遍预计市场短期内将延续避险格局。

澳洲联邦银行货币策略师Carol Kong表示，"考虑到我们对战争至少延续至6月的预期，美元完全有条件进一步走强。"

她同时指出，"对战争走向感到乐观确实很难，因为以色列和伊朗毕竟才是冲突的另外两个当事方，并非只有美国。"

油价和美元被分析师视为近期最具支撑的资产，而风险资产则将持续承压，直至局势出现明确转机。目前，市场在等待的那个最关键的答案——战争何时结束——仍然没有答案。

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在汽车行业普遍“增收不增利”的背景下，这家中国汽车巨头实现了净利润逾5倍的增长，经营业绩呈现筑底企稳、回升提速的态势。

然而，这份亮眼财报的背后，是上汽集团在行业内卷加剧、技术变革加速的双重压力下，所经历的一场深刻转型。

从数据看，上汽似乎已经成功跨越了转型期的阵痛；从结构看，一场从合资依赖到自主主导的动能切换正在完成。

利润爆发式增长

财报数据显示，2025年上汽集团实现合并营业总收入6562.4亿元，同比增长4.6%；归属于上市公司股东的净利润101.1亿元，同比增长506.5%；扣除非经常性损益后的净利润74.2亿元，同比增长237.2%。

需要看到的是，净利润的超高速增长存在明显的基数效应。2024年，受行业价格战、合资板块表现疲软等多重因素影响，上汽集团净利润一度触及近年低点。

2025年的强势反弹，既是经营状况的实际改善，也反映出上汽正从经营低谷中走出。

更值得关注的是经营结构的实质性优化。2025年，上汽集团整车销量达450.7万辆，同比增长12.3%，市场占有率回升至13.1%，同比提升0.3个百分点。

销量增速显著高于营收增速，反映出在价格战持续的背景下，上汽通过规模效应有效对冲了单车价格下行的压力。

财报中最具信号意义的指标，是自主品牌与合资板块的此消彼长。

2025年，上汽自主品牌销量达292.8万辆，同比增长21.6%，在集团整体销量中的占比攀升至65%，同比提升约5个百分点。自主品牌已成为上汽集团当之无愧的核心增长引擎。

这一转变并非一蹴而就。

过去数年间，上汽通过深化自主乘用车与商用车业务的变革转型，打通了产品定义、设计研发到市场营销的全链路，显著提升了市场响应速度。

如果说自主品牌崛起是上汽转型的“表”，那么新能源与海外市场的突破则是其“里”。

新能源方面，2025年上汽集团新能源车销量达164.3万辆，同比增长33.1%，增速高于全国新能源车市场平均增速近5个百分点。

其中，自主品牌新能源车销量近150万辆，同比增长近50%。上汽在新能源领域的增长并非依赖单一爆款，而是形成了覆盖荣威、MG、智己、五菱等多品牌的全矩阵布局。

海外市场同样是上汽2025年财报的一大亮点。全年出口及海外市场销售107.1万辆，同比增长3.1%，海外累计销量突破600万辆。

2026年的攻守之势

尽管财报数据亮眼，但将上汽置于2025年汽车行业的宏观背景下审视，仍需看到其面临的挑战。

2025年的中国汽车产业，正在经历一场结构换挡。

这一年，汽车销量稳定在3300万至3500万辆区间，新能源渗透率突破53%，出口规模达650万至700万辆。但与此同时，几乎所有企业都面临同一个困境，比以前更忙，但赚钱更难了。

数据显示，2025年汽车制造业利润率约为4.4%，远低于下游工业企业平均利润率6%。

价格战从阶段性竞争策略演变为长期环境变量，行业盈利空间被持续压缩。这种“增产不增效、增收不增利”的局面，让整个汽车行业陷入了内卷的泥潭。

上汽虽然实现了净利润的大幅反弹，但同样身处这一行业困局之中。2025年，上汽营收增速（4.6%）远低于销量增速（12.3%），反映出单车价格下行的压力。在价格战持续的背景下，如何保持盈利能力，仍是上汽需要长期应对的课题。

另一个值得关注的挑战来自政策环境的变化。

2026年1月1日起，新能源汽车购置税免征政策将调整为“减半征收”，并设置1.5万元的减免上限。这一政策调整直接倒逼车企加速成本控制与供应链优化。

展望2026年，上汽集团将锚定智能化、电动化的主航道，计划推出荣威i6、MG07、智己LS9 Hyper、别克至境E7、凯迪拉克VISTIQ等二十余款重磅新车。

这轮史无前例的智电产品攻势，能否在激烈的市场竞争中脱颖而出，将决定上汽能否延续2025年的增长势头。

海外市场同样存在变数，全球贸易政策的波动对海外业务的毛利水平及销量可持续性构成了潜在风险。

综合来看，上汽集团2025年财报释放了多重信号。一方面，自主品牌崛起、新能源突破、海外市场扩张，三条增长曲线已然形成，标志着这家传统巨头正在完成艰难转身；另一方面，行业整体盈利压力、政策环境变化、出海不确定性，仍是横亘在前路的现实挑战。

在风停帆转的车市新阶段，上汽集团能否从“销量规模”的领先者，真正蜕变为“技术价值”的引领者，将决定其能否在这场行业洗牌中笑到最后。

2026年的表现，将是检验这份财报成色的试金石。

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4月2日，A股全天震荡调整，午后跌势加剧，三大股指集体走低，深成指跌超1%，创业板跌超2%，油气、锂矿等资源股逆势走强，鸡产业、航运等概念股拉升，科技股全线回调，AI算力、AI应用、算力硬件、机器人、半导体、消费电子等跌幅居前，受到国际贵金属大跌影响，A股贵金属板块今天亦大幅下挫。

港股全天低开低走，恒指、恒科指盘中双双跌超1%，恒指一度跌破25000点，恒科指则一度跌近3%，科网股普遍走低，半导体大跌，AI应用股大幅调整，智谱跌近15%，石油石化、煤炭股逆势拉升。

债市方面，国债期货震荡分化，尤其是午后股市等风险资产遭遇抛售之际，国债期货有所回升。商品方面，国内商品期货多数走低，沪银、钯金、铂金等金属期货跌幅居前，跟随国际市场金银的跌势，现货白银一度跌近5%，黄金跌破4600美元关口。

A股：截至发稿，沪指跌0.74%，深成指跌1.60%，创业板指跌2.31%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超4400股飘绿，今日全市场成交1.86万亿，再度回到2万亿下方，沪深两市成交额1.84万亿，较上一个交易日缩量近1700亿。板块方面，科技股全线回调，AI应用、算力硬件、半导体、金融科技、机器人、消费电子概念股跌幅靠前；油气、航运、农业、煤炭板块逆势走强。市场逾4300股下跌。

港股：截至收盘，恒生指数收跌0.7%，恒生科技指数跌1.63%。

盘面上，作为市场风向标的大型科技股再度低迷，其中，小米跌3.56%，阿里巴巴跌3.4%，美团跌2%，腾讯跌1.5%；内存条现货市场价格跳水，存储半导体股跌势明显，龙头中芯国际跌3.5%；特朗普发声后黄金应声跳水，分析师警告金价或下探至3800美元，珠峰黄金大跌超12%领跌黄金股；苹果概念股、光伏股、内房股、保险股齐跌。

债市：国债期货涨跌不一，午后受到风险情绪恶化影响，国债期货有所回升，截至收盘，30年期主力合约跌0.11%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约持平，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数品种下跌，截至发稿，贵金属跌幅居前，沪银跌5.60%；基本金属多数下跌，沪锡跌3.05%；黑色系多数下跌，铁矿石跌1.29%；油脂油料多数下跌，豆粕跌1.03%；新能源材料多数下跌，工业硅跌0.84%；能源品涨幅居前，原油涨3.66%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨0.05%。

据华尔街见闻文章，特朗普就中东冲突发表讲话，威胁将在未来两到三周内大力打击伊朗，令市场此前对紧张局势趋缓的乐观预期迅速落空，推动国际油价大幅走高，布伦特原油期货一度飙涨逾6.9%，突破每桶108美元，WTI原油涨超5%至105.30美元，从而带动国内原油期货大幅走高。

油气股逆势拉升

A股油气板块走高，中油工程、和顺石油、博汇股份、贝肯能源、蓝焰控股涨停，杰瑞股份涨7.5%，通源石油涨6%。

消息面上，4月2日上午，美国总统特朗普发表最新演讲。特朗普提到，未来两到三周将对伊朗实施沉重打击，如果没有达成协议，将会攻击其发电厂。随着特朗普的演讲，国际油价大幅拉升。

据华尔街见闻文章，市场原本期待特朗普的全国电视讲话释放降温信号，结果却等来了升级威胁：他宣布未来两到三周将对伊朗发动"极其猛烈的打击"。野村、NAB等机构均指出，讲话未发出明确降温信号，霍尔木兹海峡封锁局面短期难解，全球油价高位压力或将延续至四月下旬。特朗普的演讲"确实令人失望"。

中信建投证券近期研报指出，中东地缘局势持续扰动，放大油运供给侧脆弱性，同时重塑全球能源海运格局，进一步拉大行业供需缺口。中东油源断供倒逼亚洲买家转向大西洋盆地采购，短航线转长航线拉动运力利用率翻倍，多数闲置运力被长航距需求承接，叠加亚洲各国补齐能源安全短板，加速扩建原油战略储备，长效支撑油运增量需求走高。

与此同时，航运港口板块强势拉升。招商轮船一度涨停，股价创历史新高，截至收盘涨8%。招商南油涨超6%，中远海特、中远海能、国航远洋等均跟涨。

招商轮船近日在业绩说明会上表示，近年来全球石油贸易和航运格局的演变，油轮硬资产属性或将日益凸显，在石油链条中日益成为供应链瓶颈，预期回报或有机会大幅提升。

中金研报称，受霍尔木兹海峡成品油通行量占全球海运量15%的影响，太平洋进口区域部分转向欧美货源，航线拉长叠加原油市场高景气传导，推动BCTI大西洋区域运价达7.8万美元/天，同比大幅增加5.5万美元/天；长期看，老船拆解加速与订单占比仅14%的供给约束，叠加库存修复后的补库需求，运价上行基础稳固。

猪肉概念股走强

猪肉概念股走强，巨星农牧涨停，中牧股份、回盛生物涨超6%，神农集团涨近5%，龙头牧原股份涨超3%。

消息面上，据商务部网站周四发布的消息，为维护猪肉市场平稳运行，更好发挥中央储备调节作用，近期商务部、国家发展改革委、财政部正在开展中央储备冻猪肉收储工作。下一步，商务部将继续密切关注猪肉市场行情，加强趋势研判，会同有关部门做好储备调控，保障市场平稳运行。

山西证券研报指出，生猪行业在上半年或承压，但也是产能去化较好的时间窗口。今年可能出现2021年以来第三次幅度较为明显的产能去化，生猪养殖行业基本面和估值有望得到修复。

科技股全线下调

A股和港股科技股普遍下调，在A股的AI算力概念股中，优刻得跌超8%，亚康股份、光环新网、首都在线等跌幅居前。

覆铜板概念股中，南亚新材跌超10%，金安国纪、生益科技等纷纷下跌。

在半导体板块中，盈方微、安路科技大跌超9%。

在港股的半导体板块中，上海复旦跌超7%。

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据英国《金融时报》周四报道，2月28日冲突爆发时，Vitol、Trafigura、Mercuria等顶级交易商在部分能源市场持有空头头寸，而这些市场此前长期被视为供应过剩。

伊朗实际封锁霍尔木兹海峡后，多艘船只被困波斯湾，货物无法流通，交易商们陷入对自身头寸的高度不确定之中。Mercuria和Trafigura在战争初期均录得亏损，尽管部分损失此后已有所回补。

战争引发的能源价格暴涨与极端波动，通常正是交易商坐收暴利的理想环境。然而此次危机规模之大、局势之复杂，令市场参与者普遍承压。为应对保证金压力，Vitol和Trafigura各自获得30亿美元额外信贷额度，Gunvor则获得15亿美元。

船舶被困，实物业务首当其冲

作为全球最大独立能源交易商，Vitol因在中东地区油品流转规模庞大，所受冲击尤为突出。战争爆发时，Vitol在波斯湾有逾10批货物被困。3月12日，两艘载有Vitol石脑油货物的船只遭伊朗点火焚烧，造成1名船员死亡。

Trafigura在湾内有10艘船只，均为租赁给其他公司使用、并非运载自有商品的船舶；Glencore则有1艘船只被困。对于仍滞留湾内的船只，随着冲突持续，保险与运营成本急剧攀升——自战争爆发以来，波斯湾船舶保险费用（按周厘定）已上涨逾六倍。

Vitol还不得不将员工从巴林撤离，并应对阿联酋富查伊拉石油出口港的运营中断。Vitol在富查伊拉拥有一座炼油厂及储油设施，该港口基础设施已多次遭到伊朗袭击，但Vitol自有设施目前尚未直接受损。

衍生品头寸踩错，损失传言遭否认

实物业务的冲击之外，Vitol在部分衍生品交易上亦承受损失。据知情人士透露，战争爆发前，多家交易商在部分长期被视为供应过剩的能源市场持有空头头寸，战争引发的价格急涨令这些头寸遭受打击。

市场上流传着顶级交易商损失高达数十亿美元的传言，但据接近相关公司的人士表示，这些说法并不属实，或严重夸大了实际损失规模。

此外，近期有数名初级衍生品交易员离开Vitol，但据知情人士称，目前尚不清楚此举是否与错误方向的市场押注直接相关——交易员在春季奖金季后离职本属惯常现象。

信贷扩容，静待2026年机遇

大宗商品咨询机构Lambert Commodities负责人Jean-François Lambert表示，在当前环境下，将货物送达目的地"极为困难，是一项复杂而微妙的任务"。但他同时指出，此轮波动也将带来"绝佳机遇"，"从盈利角度来看，2026年很可能是非常好的一年"。

此次危机与2022至2023年俄乌战争引发的能源危机存在本质差异。彼时，Vitol、Trafigura、Mercuria和Gunvor均录得丰厚利润。而此次，货物能否如期抵达的不确定性本身已成为重大挑战——交易商已买入并完成对冲的货物，能否最终交割，仍是未知数。

为应对商品价格剧烈波动及霍尔木兹封锁带来的保证金压力，各大交易商已着手扩充信贷储备。Vitol和Trafigura各自新增30亿美元信贷额度，Gunvor则新增15亿美元，以确保在极端市场条件下维持充足的流动性缓冲。

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AI大模型的狂飙改变了很多产业的发展逻辑。

光芯片便是其中最为典型的例子。日前英伟达豪掷千金，宣布分别向光子技术巨头Lumentum和Coherent各注资20亿美元，并提前锁定了数十亿美元的长期采购承诺及未来产能权益。

巨头的推波助澜之下，资本市场对光技术的追捧几近狂热。以源杰科技为例，尽管2025年的收入仅在6亿元上下，但已强势跻身“千元股”俱乐部，4月2日市盈率（TTM）更是达到令人咋舌的473倍。

正是在这股近乎沸腾的产业热潮中，国内的光芯片独角兽开始向资本市场发起冲刺。

日前，上海曦智科技股份有限公司（下称“曦智科技”）向港交所递交招股书。

曦智科技主要提供光互连、光计算解决方案。

作为中国独立的Scale-up光互连解决方案供应商，曦智科技按2025年收入计排名国内市场第一，斩获了88.3%的压倒性市场份额，其背后更是站着腾讯、百度等一众明星投资机构。

此次IPO，曦智科技计划通过募资持续拓展其光互连硬件及解决方案，并加码光计算产品等前沿领域。

但拨开巨头站台与“市占率第一”的耀眼光环，曦智科技的业绩规模仍相对有限，2025年全年收入仅为1.06亿元，同期的净亏损则高达13.42亿元。

不仅如此，这当中近8成收入来自前五大客户。

当算力之光照进现实，曦智科技的商业化大考才刚刚开始。

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据瑞穗证券周四（4月2日）发送的邮件，伯克希尔哈撒韦已委托瑞穗证券及美银证券，筹备一笔基准规模日元债券的潜在发行，预计将在市场条件允许时于近期推出。

这是自今年早些时候Greg Abel正式接班传奇前任巴菲特以来，该公司首次启动日元债融资，标志着"后巴菲特时代"伯克希尔对日战略的延续与深化。

此次发债恰逢伊朗战争引发能源价格飙升，通胀压力加剧，债券市场承压。彭博汇编数据显示，伯克希尔去年11月发行的15年期日元债——彼时为一笔总规模达2101亿日元（约合13亿美元）的多档次交易中期限最长的部分——其利差自发行以来已明显扩大。

日元债市场承压，发行窗口收窄

伊朗战争引发的能源价格上涨已向债券市场传导，推高通胀预期，压低债券价格，伯克希尔此前发行的日元债同样未能幸免。与此同时，日本央行的加息路径日趋明朗，进一步加大了日元债市场的不确定性。

掉期市场目前显示，日本央行在4月28日政策会议上加息的概率约为70%，而在7月政策委员会会议前完成加息则已被市场视为确定事件。

在此背景下，伯克希尔选择在窗口收窄之际提前布局，被市场解读为对日本资产的坚定信心。

今年以来，Greg Abel领导下的伯克希尔在日本市场表现出更为进取的姿态。公司于今年3月宣布将投资日本保险巨头东京海上控股，进一步丰富其在日资产组合。

伯克希尔每一笔日元债发行都受到投资者的密切追踪，市场普遍猜测所募资金或将用于增持日本资产，尤其是三菱商事、伊藤忠商事等大型综合商社。

分析指出，此次发行规模及资金最终用途，预计将成为市场判断伯克希尔日本战略走向的重要参考依据。

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伊朗实际封锁霍尔木兹海峡以来，全球每日石油供应减少多达1600万桶，布伦特原油一度站上110美元，迪拜原油上周已突破150美元。能源价格冲击压缩中东主权财富基金的可用资本，而这些资金恰恰是OpenAI、Anthropic等大型私募AI公司的重要资金来源；

与此同时，美国私募信贷市场正出现赎回压力上升、贷款违约率攀升等警示信号，高盛前首席执行官Lloyd Blankfein近日公开警告，私募市场积压的未变现资产正在酝酿系统性风险，"在某个时间点，必然会出现一个强制性因素或清算时刻"。私募信贷市场的动荡则通过银行体系向更广泛的金融市场传导。此外，消费端的分化正在加剧，低收入群体已率先承压。

上述风险并非孤立存在，而是相互交织、彼此强化，多条危机线索正向同一个引爆点收拢。

油价：温和回落还是冲向200美元

霍尔木兹海峡封锁是当前最直接的外部冲击。据华尔街日报，法国兴业银行大宗商品分析师Michael Haigh估计，若海峡再封锁两周，全球库存将降至历史低位，布伦特原油可能触及2008年创下的每桶146美元历史高点。

多数经济学家目前仍维持相对乐观的基准预期。高盛首席经济学家Jan Hatzius估算，若霍尔木兹海峡在4月中旬前重新开放，美国经济规模一年后将比无封锁情景缩小约0.4%，即增速放缓但不至于陷入衰退。

支撑这一判断的理由包括：经通胀调整后，146美元的油价比2008年低约33%；美国经济对石油的依赖程度已显著下降；期货市场显示，明年4月交割的布伦特原油价格约为每桶80美元，市场预期油价不会长期维持高位。

但尾部风险不容忽视。沙特阿拉伯目前每日通过红海亚布港绕道输出约450万桶原油，伊朗若打击该港口或其供油管道，或伊朗支持的胡塞武装袭击红海南端过境船只，局势将急剧恶化。Michael Haigh警告，极端情景下布伦特原油可能冲至每桶200美元，但他同时坦言："我只是在猜测……这是前所未有的情况。"

私募信贷：局部压力还是系统性危机

规模约1.3万亿美元的美国私募信贷市场，以及超过2万亿美元的全球市场，正面临自扩张周期以来最严峻的压力测试。

据华尔街日报，投资者对软件等高风险行业的贷款敞口感到不安，赎回需求上升；Morningstar DBRS私募企业信贷高级副总裁Michael Dimler将当前压力定性为"正常信贷下行周期"，但承认贷款表现正在走弱。

贝莱德已冻结部分消费贷款基金的赎回，Apollo高管公开表示部分贷款"能收回20美分就不错"。传导路径已经清晰：华尔街银行以私募信贷基金的贷款资产为抵押向其提供融资，一旦底层贷款违约率持续上升，银行将面临连带压力——银行股近期持续下跌已是先行信号。

信贷研究机构Whalen Global Advisors主席Christopher Whalen对此发出更为严峻的警告，担忧出现"雷曼式时刻"——即贷款方集中撤资引发连锁崩溃。杠杆融资律师Richard Farley也指出，"真正需要担心的是贷款组合被迫清算，所有人同时抛售"。

高盛前首席执行官Lloyd Blankfein则以森林火灾作比喻，警告称"两次火灾之间的间隔越长，积累的干柴就越多"，距上一次重大危机的时间越长，下一次爆雷的规模就可能越大。

AI热潮：经济引擎还是下一个泡沫

人工智能是过去一年美国经济和股市的重要支撑。

科技巨头Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文未来三年的资本支出合计预计超过2万亿美元，主要用于数据中心和芯片，这一投资浪潮在能源危机冲击下仍可能为经济提供一定缓冲。

然而，AI投资的脆弱性正在显现。据华尔街日报，摩根士丹利研究部门全球估值、会计与税务主管Todd Castagno指出，伊朗战争引发的能源和航运限制将增加数据中心建设难度；中东主权财富基金是OpenAI、Anthropic等大型私募AI公司的重要资本来源，霍尔木兹海峡封锁阻断石油美元循环，意味着每年数千亿美元的中东资本可能从AI产业链撤离。

与此同时，AI基础设施融资已开始降温，投资者对资本稀缺性的担忧上升。Castagno表示，"整个生态系统的资本约束比人们想象的更为紧张"。当前AI投资中有相当比例依赖债务融资，一旦数据中心建设停滞，将抽走支撑经济的重要支柱。

消费者：高收入群体能撑多久

美国消费端的分化已持续多时，但目前尚未全面崩溃。

城市研究所经济学家Breno Braga的数据显示，低收入和中等收入借款人的信用卡逾期率已超过疫情前经济高峰时期的水平。支撑整体消费的关键在于高收入群体——受去年股市上涨提振，富裕家庭的消费意愿依然强劲。

但这一支撑并不稳固。高收入群体对高油价的直接敏感度较低，其汽车燃油效率更高，汽油支出占收入比例也更小；然而一旦股市大幅下跌，财富效应逆转将迅速传导至消费。与此同时，低收入群体已处于临界状态。

杜克大学经济学家Matthias Kehrig测算，过去一个月油价上涨1美元，对低收入通勤者而言相当于损失2%的收入，"必然有其他支出要被牺牲"。

财政缓冲：最后防线还是风险放大器

在历次经济冲击中，联邦政府通常扮演"减震器"角色，通过增加支出、减税或救助金融体系来平抑波动。去年通过的减税法案目前正通过更高退税和更低预扣税的方式向居民输送现金，客观上形成了一定的非计划性缓冲。

但财政空间的收窄正在削弱这一能力。美国年度利息支出已接近财政收入的20%，债务占GDP比例逼近历史峰值，社会保障基金预计将于2032年耗尽。自伊朗战争爆发以来，10年期美债收益率已从4%以下升至4.32%，上周的国债拍卖表现也弱于预期。

前白宫预算主任、小布什政府时期的Mitch Daniels对此发出警示："过去那些认为'这种事不会发生在我们身上'的人、机构乃至国家，曾经是对的——直到他们不再是对的那一天。"美国财政的安全性既取决于数学，也取决于信心，而信心的逆转往往来得猝不及防。

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据央视新闻，英国首相斯塔默4月1日表示，英国外交大臣库珀本周将主持一次有关霍尔木兹海峡的国际会议，讨论恢复该海峡通航的方案，该会议将有35个国家参与，除了英国外，还包括法国、德国、意大利、荷兰、加拿大等。会后，英国军方人员还将开会讨论如何在战事结束后确保霍尔木兹海峡畅通安全。

会议召开的直接背景是特朗普释放的退出信号。据华尔街见闻此前文章，他在全国演讲中表示，霍尔木兹海峡将"自然"重新开放，并明确要求石油消费国"主导"保障通道安全，称美国将提供协助，但相关国家应承担主要责任。此外，特朗普在3月30日已向助手表示，即便海峡仍大体关闭，他也愿意结束对伊朗的军事行动，理由是强行重开海峡将超出原定4至6周的作战时间框架，重开海峡的后续工作可能移交欧洲和海湾盟友。

霍尔木兹海峡数周前仍承载着全球约四分之一的海上石油贸易，如今冲突进入第二个月，商业船只过境数量持续下滑。亚洲作为该航道最大的能源依赖地区，正面临日益加剧的供应冲击，各国政府在外交和安全安排上承受着更大的行动压力。

英国主持35国会议，外交制裁军事选项同步纳入议程

据报道，斯塔默表示，库珀主持的多边会议结束后，英国军方人员还将另行开会，专门讨论战事结束后如何确保霍尔木兹海峡畅通安全。

法国与日本已就伊朗停火及航运安全立场达成一致。法国总统马克龙在与日本首相高市早苗通话后表示，双方同意呼吁停火，并确保该地区航运安全通行。高市早苗亦在3月下旬向国会表示，"国际合作对于确保霍尔木兹海峡安全通行、尽早降低紧张局势至关重要"，她还就此与菲律宾、马来西亚及马绍尔群岛领导人分别进行了电话沟通。

对于亚洲国家在军事层面的参与，分析人士普遍预期有限。日本宪法明确禁止在境外冲突中动用武力，对多数亚洲国家而言，参与此次会议更多意味着加入外交磋商进程，而非承诺军事介入。

亚洲各国多线并进，分头寻求外交突破

据报道，从印度到菲律宾，亚洲各国政府正与伊朗就船只安全通行展开直接谈判，同时在小范围圈子内寻求外交解决方案，甚至探讨以货易货安排。

报道援引据知情人士透露，印度虽不支持伊朗控制海峡，但倾向于借助联合国等多边论坛推动德黑兰开放航道，而非采取对抗性施压方式。知情人士还表示，印度官员担忧，若特朗普付诸行动占领伊朗哈尔克岛，可能引发局势进一步升级。

据新华社，中国和巴基斯坦则联合提出五点倡议，呼吁立即停火并保障霍尔木兹海峡航运安全，就恢复海湾及中东地区和平稳定提出综合方案。

在能源互助层面，各方布局也在加速推进。印度正向斯里兰卡、孟加拉国等邻国提供燃料供应。据路透社援引日本政府内部文件报道，一家日本政府背景的油气生产商正与印度方面洽谈以液化石油气换取石脑油及原油的易货协议。

特朗普暗示退出，盟友接手压力上升

尽管特朗普在演讲中表示美国"将会提供协助"，但其整体立场已令盟友感受到更大的自主行动压力。前日本外交官Masafumi Ishii表示，与立场高度一致的伙伴合作是推进进程的前提条件，各方立场存在分歧将使整个过程更加复杂。

前日本外交官、庆应大学教授Koichiro Tanaka认为，当前局势为日本外交提供了重振作为的窗口，即便不扮演积极角色，"至少我们能保持某种沟通渠道"。

值得关注的是，据报道特朗普同时在权衡一项复杂且高风险的行动——夺取伊朗的铀储备，这为局势走向增添了更多变数。

分析人士：谈判或是权宜之计，长期制约仍需机制保障

曾在美国担任外交官逾二十年的William Klein表示，与伊朗就航运问题谈判或许能作为临时解决方案，但没有任何国家愿意看到一个国家——尤其是伊朗——无限期控制霍尔木兹海峡。

"许多国家可能会支持一项允许海峡重开的停火协议，即便伊朗事实上仍保有管控能力，"这位目前担任FGS Global柏林咨询合伙人的前外交官表示，"但从长远来看，我们预计将出现协调一致的举措，为遏制伊朗利用其对航道的杠杆设定更高门槛。"

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据CCTV国际时讯报道，该发言人表示，“不要妄想你们已经摧毁了我们的战略导弹生产中心、远程进攻型和精确制导无人机、现代化防空和电子战系统以及特种装备，这种想法只会让你们更加深陷泥潭。”他强调，敌方将承受“更具毁灭性、范围更广、破坏性更大的行动”。

与此同时，以色列国防军当天监测到伊朗发动的第四次导弹袭击，局势持续紧张。今天稍早些时候，据华尔街见闻文章，特朗普在北京时间4月2日上午的全美电视讲话中自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。一旦冲突结束，霍尔木兹海峡自然会开放。未来两到三周将对伊朗开展极其猛烈的打击。

伊朗最高领袖顾问：霍尔木兹海峡对伊朗人民的敌人将永远关闭

据央视新闻报道，当地时间4月2日，伊朗最高领袖外事顾问、前外长韦拉亚提在其个人社交媒体平台账号上表示，霍尔木兹海峡对世界开放，但对伊朗人民的敌人及其在该地区的据点将永远关闭。

韦拉亚提表示，冲突的结束取决于伊朗的决策和力量，而不是侵略者的妄想和傲慢。

伊朗导弹直扑以色列，美军向中东增派攻击机

据CCTV国际时讯，以色列国防军4月2日称，再次监测到伊朗方面发动的导弹袭击，其中一枚导弹携带集束弹头，目前尚未有人员伤亡或财产损失报告。这是当天伊朗方面发动的第四次袭击。

当地时间4月1日，据伊朗方面消息，伊朗最高领袖外交政策顾问、前伊朗外交部长卡迈勒·哈拉齐当天遭遇美国和以色列袭击，身受重伤，他的妻子遇难。

当地时间4月2日，据伊朗方面消息，在美国总统特朗普声称摧毁了伊朗的导弹系统和防御系统几分钟后，伊朗向以色列北部发射了导弹。以色列国防军2日发表声明说，监测到伊朗向以色列发射导弹，以防空系统正在进行拦截。

另外，当地时间4月1日，美国国防部正将其在中东部署的空军A-10攻击机机队规模扩大一倍。据悉，这类飞机主要负责支援地面部队的推进作战。

两名五角大楼官员当日透露，美国空军正派遣18架A-10攻击机前往中东，加入该地区已有的十几架同型机行列。此前，美国指挥官曾利用这些飞机攻击伊朗船只以及伊拉克境内受伊朗支持的民兵武装。

伊朗总统致信美国民众：拨开"战争宣传迷雾"

据新华社报道，伊朗总统佩泽希齐扬于4月1日发表致美国人民的公开信，在外交层面展开舆论攻势。

他在信中表示，伊朗对普通美国人并无敌意，呼吁美国民众拨开战争宣传迷雾，拒绝"人为生造的威胁"。

佩泽希齐扬在信中质疑，美国究竟是真正奉行"美国优先"，还是仅仅充当"以色列的代理人"。

他还表示，将伊朗描绘成威胁"既不符合历史现实，也不符合现今可观察的事实"，并指袭击伊朗能源和工业等关键基础设施直接针对的是伊朗人民，"此类行径不仅构成战争罪，其后果更远超伊朗国界"。

特朗普宣称"胜利"，同时威胁升级打击

据新华社报道，特朗普在北京时间4月2日上午的全国电视讲话中，自行宣称对伊朗战事取得"快速、决定性、压倒性胜利"，称美国对伊战事的核心战略目标"接近完成"，并表示"伊朗海军现已被彻底摧毁，其空军和导弹项目也已遭到重创"。

然而，特朗普同时明确表示，未来两到三周内战事仍将继续，并发出新的打击警告："如果没有达成协议，我们将对他们每一个发电厂进行极其严厉的打击。"他还称，美军此前一直未对伊朗石油设施动手，"但美军随时可以动手，一旦动手，那些设施将瞬间化为乌有"。

在霍尔木兹海峡问题上，特朗普表示美国几乎不需要通过该海峡进口石油，要求其他依赖该通道的国家"自己负责维护"，并鼓动这些国家要么"从美国购买石油"，要么直接去霍尔木兹海峡"抢石油"。他称，当伊朗战事结束时，该海峡"自然将会开放"。

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据追风交易台消息，高盛Ronald Keung团队在4月2日发布的最新报告中认为，当前中国互联网板块中位市盈率约为14倍，而盈利增长预期趋于温和。高盛认为板块盈利复苏或叙事转变——如AI模型/芯片基础设施价值重估、出海业务估值重估以及股东回报——将是推动后续股价表现的关键。

高盛将电商与出行子板块评级由第四位上调至第二位，理由是相关个股估值处于历史低位；预计阿里巴巴、京东及滴滴的利润将于2026年下半年实现同比修复，对市场信心形成支撑。

报告维持云计算与数据中心为第一优先子板块，核心逻辑在于AI Token需求快速扩张所带来的高度增长确定性；游戏与娱乐列第三位，核心逻辑为AI驱动用户向休闲娱乐迁移以及广告收入健康增长。

云计算与数据中心：Token爆发驱动首选地位

高盛将云计算与数据中心子板块维持为第一优先配置，核心驱动力在于AI Token需求的持续爆发式增长，以及由此带动的云服务定价能力提升。

字节跳动近期宣布，过去三个月日均Token调用量再度翻倍至1000亿次（2025年12月为500亿次），位列全球前三。阿里巴巴百炼MaaS平台的Token调用量在同期实现6倍增长。高盛预计，阿里巴巴云业务2026年3月季度营收增速将从上季度的36%进一步加快至40%，阿里巴巴管理层亦将外部云及MaaS营收的未来五年复合增速目标设定在40%以上。

从资本开支角度来看，高盛估计2026年中国超大规模云服务商的资本开支约占经营性现金流的58%，而美国同类公司这一比率平均达到89%。高盛估计阿里巴巴FY2027资本开支约为人民币1800亿元，同比增长34%；腾讯2026年资本开支约为人民币1000亿元，同比增长25%。高盛认为，中国超大规模云服务商目前的经营性现金流加净现金，足以支撑持续增加的资本开支投入以维持竞争力。

电商与出行：估值洼地提供上行空间

高盛将电商与出行子板块由第四位大幅上调至第二位，核心逻辑是估值折价明显，叠加一季度经营趋势边际改善。

在核心标的估值上，拼多多当前2026年预期市盈率约9倍，截至2025年末持有净现金约700亿美元（含受限现金）；满帮（Full Truck Alliance）剔除现金后市盈率同样处于个位数中段水平。高盛认为，当前拼多多市值对Temu几乎未作估值，随着2026年交易服务收入加速增长及Temu GMV向1000亿美元目标迈进（高盛估计），存在显著重估空间。

对于阿里巴巴，管理层预计3月季度客户管理收入（CMR）同比增速将加快至中个位数以上（上季度仅为1%）。高盛估计京东零售2026年一季度营收同比增速将从上季的-2%改善至持平，并预计在以旧换新补贴对比基数消化后，于2026年下半年逐步重新提速。

在食品外卖竞争格局方面，高盛认为市场监管总局近期关注"反内卷"议题，将推动外卖行业补贴趋于理性，有助于改善竞争结构。报告认为，随着阿里巴巴设定即时零售业务三年内实现盈利的明确目标以及政府监管介入，美团外卖单位经济效益的改善路径相对清晰，尽管长期利润水平较竞争前有所下降。

游戏与娱乐：AI催化内容消费升级

高盛将游戏与娱乐子板块评级由第二位小幅下调至第三位，但整体维持正面看法，逻辑在于AI持续推动用户时间向休闲娱乐迁移，广告收入保持健康增长。

在游戏领域，苹果近期宣布将中国大陆App Store标准佣金率从30%降至25%，谷歌亦宣布Play Store标准内购佣金从30%降至20%。高盛认为上述变化将降低手游开发者渠道成本、扩大利润空间，并有助于拓宽整体小游戏市场规模（目前仍维持20%以上的年增速），腾讯作为关键运营商将是主要受益方。腾讯小宇宙AI助手预计将于2026年下半年推出，Claw智能体产品亦在快速推进，高盛认为相关产品将推动腾讯从基础模型"迟到者"向智能体AI受益者转型。

在娱乐内容领域，哔哩哔哩凭借高质量长视频内容及AI相关垂类广告投放，高盛预计其2026年一季度广告收入同比增速约为26%。快手广告业务则面临海外广告减少及电商相关税收政策双重压力，高盛预计2026年全年广告增速降至约6%。AI视频生成工具Kling AI被高盛视为快手的亮点，预计2026年相关收入约为3.56亿美元。

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周四，据CNN报道援引知情人士消息，特朗普已私下讨论解雇现任司法部长Pam Bondi，并考虑以环保署署长Lee Zeldin取而代之，此消息令外界对美国司法独立性及政策走向的担忧再度升温。

特朗普对其政府处理爱泼斯坦档案所引发的舆论反弹深感不满，并认为Bondi未能对其政治对手展开足够调查，由此萌生换人念头。

消息人士称，相关讨论本周一已在白宫西翼重新流传。不过，特朗普尚未最终拍板。他本人在声明中表示对Bondi持肯定态度，称其"是一位出色的人，工作表现良好"。

爱泼斯坦档案成导火索，换人讨论两度浮现

据CNN援引多位知情人士，以Zeldin替换Bondi的想法最早出现于今年1月，随后随着爱泼斯坦相关报道热度消退而暂时搁置。司法部部分高级官员一度认为，这一持续一年的政治麻烦已告一段落。然而本周一，相关讨论在白宫内部重新升温。

Bondi深陷爱泼斯坦档案争议的核心，在于其2025年2月接受Fox News采访时声称，一份爱泼斯坦客户名单"正放在我桌上等待审阅"，但司法部随后否认该名单存在。Bondi事后解释称，她所指的是与爱泼斯坦调查相关的全部文件，包括飞行记录等，而非特定客户名单。此外，Bondi本月晚些时候还将出席国会听证，就国会对这位已故性犯罪者的调查接受质询。

知情人士透露，Zeldin目前并非取代Bondi的最终人选，特朗普亦提及过其他候选人，但提及Zeldin的频率最高。Zeldin此前曾代表纽约第一国会选区，2022年纽约州长选举中败于Kathy Hochul后，仍与特朗普保持密切关系，并多次现身Mar-a-Lago。

盟友力保，但人事风险犹存

Bondi在政府内部并非孤立无援。据知情人士透露，白宫幕僚长Susie Wiles是其重要支持者，在特朗普过去数月多次对Bondi产生不满时，Wiles曾出面为其斡旋。

然而，Wiles本人此前在接受媒体采访时亦承认，Bondi在处理爱泼斯坦档案问题上"完全失手"，措辞颇为直白。

Bondi是特朗普第二位司法部长提名人选——首位人选、前共和党众议员Matt Gaetz因未能获得足够共和党参议员支持而主动退出。Bondi最终以54票对46票的结果获得参议院确认，基本沿党派界线划分。她在确认听证中承诺，不会像针对特朗普的调查那样，将刑事调查不当用于政治目的。

特朗普近期已将国土安全部长Kristi Noem解职，后者成为其第二任期内首位被免职的内阁成员。分析人士指出，Bondi若遭解雇，将是特朗普政府又一次重大人事震荡，并可能进一步加剧市场对美国法治环境稳定性的审视。

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全球最重要的石油运输要道霍尔木兹海峡主航道受阻之下，油轮已批量绕道伊朗拉腊克岛寻求安全通行，与此同时，伊朗议会加速推进立法，为这一"收费"安排提供制度背书。

据央视新闻，3月31日伊朗议会国家安全委员会通过了对霍尔木兹海峡通行船只收费的法案，计划以本币里亚尔形式建立财务安排和收费系统，并明确禁止美国、以色列船只及参与对伊朗实施单边制裁国家的船只通行。据CNBC报道，与此同时，油轮已开始转道拉腊克岛附近航线，以换取安全通行保障，事实上的"收费站"已然成形。

上述动向直接冲击全球能源供应链。收费机制将推高经此通道运输的原油和液化天然气的物流成本；对制裁国船只的禁行条款，更将迫使欧美航运企业在合规约束与航线效率之间重新权衡，进而加剧能源供应端的不确定性。

议会立法：收费体系加速制度化

据央视新闻3月31日报道，伊朗议会国家安全委员会已通过法案，拟对霍尔木兹海峡过往船只征收通行费。

法案明确，收费将以伊朗本币里亚尔实施，具体财务安排和收费系统细节尚待进一步厘定。

在禁行规则方面，法案设定多层限制：美国及以色列船只被明确排除在通行许可之外；参与对伊朗实施单边制裁的国家，其船只同样列入禁止通行名单。法案还明确提出，将维护伊朗及其武装部队对霍尔木兹海峡的主导地位。

在执行机制层面，伊朗将与阿曼合作共同制定相关法律框架，为这套收费体系寻求多边合作层面的支撑。

改道拉腊克岛："缴费通行"

据CNBC报道，在主航道局势趋于不稳的背景下，油轮已开始批量转道伊朗拉腊克岛附近航线，以换取安全通行。

拉腊克岛位于霍尔木兹海峡附近的伊朗控制水域，凭借地理位置优势，伊朗得以对绕道船只实施事实上的通行管控。

这一改道模式表明，部分船运公司已在实际操作层面选择接受伊朗设定的通行安排。

而随着立法程序的推进，这套"缴费换通行"的体系正从非正式惯例向制度化规则演进。

市场影响：成本、合规与供应链风险三重叠加

霍尔木兹海峡是全球最关键的原油出口通道，每日有大量原油和液化天然气经此运往全球各主要市场。一旦收费机制正式落地，将在多个维度影响能源市场。

物流成本上升。 通行费的引入将直接推高经此航线运输的原油综合成本，相关费用有可能向下游终端能源价格传导。

欧美航运企业面临合规困境。 禁止参与制裁国家船只通行的条款，将对大量西方船运公司构成实质性限制，企业须在遵守制裁规则与维持航线效率之间作出抉择，两难局面将催生额外的合规与运营成本。

供应链不确定性加剧。 主航道受阻叠加新规落地节奏的不明朗，将放大能源供应端的扰动风险，对原油价格走势形成潜在上行压力。

目前该法案仍处于立法推进阶段，能否完成全部程序并付诸实施，有待进一步观察。

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在经历了漫长的底层技术摸索与市场热捧后，智能眼镜赛道终于迎来了一块检验其商业成色的“试金石”。

4月1日，AR眼镜头部厂商XREAL（XREAL Ltd.）正式向港交所主板递交上市申请书，中金公司与花旗担任联席保荐人。

这不仅是这家AR眼镜头部企业交出的一份成绩单，更是整个智能眼镜赛道从“概念炒作”走向“商业闭环”的标志性节点。

若成功上市，XREAL或将成为“全球智能眼镜第一股”。

XREAL创始人兼CEO徐驰在朋友圈发文称，XREAL的第十年，一个新的开始。

成立于2017年的XREAL，旗下产品线可归纳为三大主要系列：Air系列、One系列，以及Light-Ultra-Aura产品线，涵盖不同的价格带、用户需求及产品功能，范围从入门级的空间显示产品到下一代空间计算产品。

资本市场最核心的关注点在于产品销售规模与造血能力。

根据XREAL招股书披露的数据，XREAL在过去三年展现出了相对稳定的增长轨迹。

2023年、2024年及2025年，XREAL的总收入分别为3.90亿元、3.94亿元和5.16亿元，其中2025年的同比增速达到30.8%。

从市场结构来看，2025年XREAL有71%的收入来自海外，其中美国和日本市场是其核心的营收来源，分别贡献了总收入的36.9%和14.6%。目前，其销售网络已覆盖全球40个国家和地区。

在出货量方面，XREAL也实现了持续的增长。

根据招股书测算，2023至2025年，XREAL旗下智能眼镜销量累计大约为40万台。

据IResearch数据，XREAL 2025年全球AR眼镜营收市占率27.0%、销量市占率 24.8%，均位列第一。另据IDC数据，XREAL连续四年位居全球AR眼镜市场销量第一。

XREAL在招股书中强调了其“全栈式”的技术布局，包括自主研发的X-Prism光学引擎、专为AR眼镜设计的端侧协处理器（X1芯片），以及NebulaOS操作系统。这种从底层芯片、光学模组到系统软件的垂直整合能力，是其试图在激烈的硬件竞争中构建技术壁垒的主要手段。

在消费电子硬件领域，毛利率是衡量企业供应链管理能力和产品溢价能力的关键指标。

数据显示，XREAL的毛利率从2023年的18.8%，小幅上升至2024年的22.1%，并在2025年显著提升至35.2%。

这一数据的改善，反映出XREAL在过去一年中，随着出货量的增加，规模效应开始在制造成本端显现。同时，高附加值产品的推出以及自有生产基地的产能爬坡，也为毛利率的优化提供了支撑。

不过，从盈利绝对值来看，XREAL目前仍处于净亏损状态。

2023年至2025年，XREAL期内亏损分别为8.82亿元、7.09亿元和4.56亿元。

尽管亏损额度在逐年收窄，且运营费用率从2023年的137.6%下降至2025年的82.7%，但客观而言，作为一家底层技术驱动的硬件公司，XREAL仍需要承担高昂的研发支出与市场开拓成本。

如何在保持技术迭代节奏的同时，进一步优化财务结构，尽快跨过盈亏平衡点，将是上市后管理层需要面对的长期课题。

值得一提的是，在这份招股书中，Google作为XREAL在下一代产品演进路线上的重量级技术盟友出现。

据悉，XREAL正在与Google在Android XR平台上展开深度合作，联合开发其下一代旗舰AR产品——代号为“Project Aura”。这款产品被规划为XREAL未来产品矩阵中的最高阶梯（Light-Ultra-Aura产品线），预计在2026年推出。

据悉，Project Aura将集轻量化设计、超广视场角、影院级沉浸体验与Gemini AI于一体，有望带领AR产业正式跨入“安卓时刻”。

徐驰对Project Aura上市后的表现抱有极高预期。

在Project Aura的助推下，徐驰曾在去年中向华尔街见闻透露，XREAL预计将在2026年实现盈亏平衡。

在AI大模型浪潮的推动下，智能眼镜赛道正处于爆发前夜。

XREAL此时选择赴港上市，不仅是对自身业务模式的一次全面检验，也为外界观察整个空间计算赛道的商业化进程提供了一个具体的财务与运营样本。

将视角放宽至整个消费电子行业，个人计算平台的发展逻辑始终围绕着交互效率的提升。

从PC时代的键鼠交互，到智能手机时代的多点触控，市场普遍预期，下一代计算平台将建立在多模态AI与空间计算的基础之上。

在这一趋势下，具备便携性与环境感知能力的AR眼镜，被行业视为承接下一代人机交互的重要硬件入口。

近年来，从 Meta 推动 Ray-Ban Meta 销量快速增长，到国内“百镜大战”骤然升温，从创业公司到互联网大厂、手机厂商，几乎所有人都在谈论 AI/AR 眼镜。资本的迅速涌入，让这个曾一度沉寂的行业迅速站上风口。

然而，“百镜大战”背后，真正能形成持续出货和用户留存的产品并不多。

在此背景下，出货量、渠道能力和技术积累，正成为分水岭，资本和资源正向少数头部公司集中。

雷鸟创新创始人兼CEO李宏伟告诉华尔街见闻，当前智能眼镜行业发展仍处于第一阶段， iPhone 时刻尚未到来，这一阶段核心逻辑就是看谁有决心做下一代iPhone，并且有足够的资源，包括钱、包括人，跑得够快就能做出来。雷鸟创新也有IPO计划，但目前还没有可对外披露的时间表。

因此，对于XREAL而言，此次赴港上市无疑具有明确的战略防御与扩张意义。

智能眼镜赛道本质上是一个资金密集型且试错成本极高的行业。随着行业逐渐成熟，竞争门槛正在大幅抬高。海外科技巨头乃至国内大厂对智能赛道的虎视眈眈，注定了这场战争的终局远未到来。

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据追风交易台，美国银行全球研究团队4月1日发布的报告显示，经济学家Stephen Juneau与Shruti Mishra已大幅上调整体PCE通胀预测，新预测路径与此前相比显著抬升，峰值预计出现在本季度（2026年第二季度）。这一修订直接源于该行大宗商品团队对油价预测的上调，能源价格的快速传导效应将在短期内集中体现于整体通胀数据之中。

更令市场担忧的是，通胀压力并非昙花一现。美国银行指，即便油价在明年回落，届时整体通胀水平仍将比此前预测高出约50个基点，原因在于两项持续性扰动因素：一是化肥供应中断推高2027年食品通胀，二是全球供应链问题的长期化。这意味着通胀回归目标的路径将比市场此前预期更为曲折，对美联储的降息时间表构成直接制约。

供应链层面的扰动被美国银行视为通胀持续性的核心变量。报告指出，化肥供应中断具有黏性，将持续推升食品价格；与此同时，全球供应链问题尚未得到根本性解决，其对价格水平的影响将延续至2027年。

在经济增长层面，美国银行同步下调了第一季度GDP追踪估算，目前预测为环比折年率2.2%，较此前的2.8%明显回落，主要拖累来自建筑支出低于预期。这一"增长放缓、通胀高企"的组合，加剧了政策两难困境。

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据央视新闻，当地时间4月1日傍晚，美国航空航天局新一代登月火箭"太空发射系统"从佛罗里达州肯尼迪航天中心发射升空，执行"阿耳忒弥斯2号"载人绕月任务，这是美国自1972年以来首次载人飞向月球，标志着人类深空探索进入新阶段。

与此同时，据科技日报，中国首颗"雄安造"卫星"雄安一号"完成下线，蓄势待发，多项关键技术取得突破，商业航天产业链加速成形。

在商业卫星互联网赛道，竞争格局同样生变。据华尔街见闻文章提及，英国《金融时报》援引知情人士消息，亚马逊正与卫星电信运营商Globalstar洽谈收购事宜，意图在低地球轨道卫星互联网市场向SpaceX旗下Starlink发起挑战。

4月3日，2026太空算力产业大会将在北京举行。中科宇航在招股书中披露了各线产品的首飞时间表。

美国：半世纪后再度载人飞向月球

据央视新闻报道，当地时间4月1日傍晚，美国航空航天局新一代登月火箭"太空发射系统"从佛罗里达州肯尼迪航天中心发射升空，执行"阿耳忒弥斯2号"载人绕月任务。

这是自1972年阿波罗17号任务以来，美国首次将宇航员送往月球轨道，具有里程碑意义。

在商业航天层面，亚马逊正寻求通过收购Globalstar加速追赶SpaceX。

据华尔街见闻文章提及，英国金融时报援引知情人士透露，谈判已持续较长时间，但双方仍在就若干复杂问题磋商，目前尚无最终协议，谈判仍有可能出现变化或破裂。

此次收购的核心障碍之一，是苹果对Globalstar持有约20%股权，且Globalstar承诺将85%的网络容量预留给苹果用于iPhone卫星短信服务，这使交易结构更为复杂。

亚马逊进军低轨卫星互联网的项目名为"Leo"，目前在轨卫星仅逾180颗，与Starlink超过1万颗的在轨活跃卫星规模相比差距悬殊。亚马逊首席执行官Andy Jassy今年2月对投资者表示，Leo是这家市值2.2万亿美元电商巨头将要追求的一系列"增量机会"之一。

中国：卫星、算力、火箭多线并进

中国商业航天近期呈现多点突破态势，从卫星制造到太空算力，再到运载火箭，产业链各环节密集释放进展。

首颗"雄安造"卫星"雄安一号"历经8个月研发设计与生产测试，于2025年10月22日顺利下线，目前蓄势待发。据科技日报报道，这颗卫星突破三大关键技术：

其一，"白泽"高性能星载计算机，成功破解卫星"算力瓶颈"；其二，"赤羽"大尺寸柔性太阳翼，有效突破"能源约束"难题；其三，"金乌"新一代霍尔电推进系统创新性地采用氩气作为电推进动力。

"雄安一号"是首颗在雄安新区完成生产下线的卫星，标志着雄安新区在商业航天制造领域迈出实质性步伐。

在产业生态建设层面，2026太空算力产业大会将于4月3日在北京经开区（亦庄）通明湖会展中心举行，算力领军企业、卫星制造企业、火箭制造企业等多方代表将出席。

大会将宣布成立业界首个"太空算力专业委员会"，并启动"北京太空算力创新中心"，同时由经开区管委会发布"太空算力关键共性技术攻关榜单"。大会设置三大专题，涵盖太空算力顶层设计、商用航天、核心元器件等生态全链条，折射出中国将算力与航天深度融合的战略布局。

运载火箭方面，中科宇航在招股书中披露了详细的产品首飞时间表。力箭系列方面，力箭二号重型火箭计划于2028年首飞，力箭三号计划于2030年首飞；可重复使用运载器方面，力鸿二号计划于2026年底至2027年一季度首飞，力鸿三号计划于2028年首飞。

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据CCTV国际时讯，英国《金融时报》今天（4月2日）报道，海湾国家正考虑修建新的输油管道以绕开霍尔木兹海峡。

多名官员及行业高管表示，新管道可能是降低海湾国家对霍尔木兹海峡依赖的唯一途径。沙特阿拉伯正评估是否扩建现有的东西输油管道或开辟新路线，阿布扎比也被指一直保有通往富查伊拉港的"备用方案"。

此轮讨论的背景是，霍尔木兹海峡局势持续紧张，相关冲突令各方对能源出口安全的担忧骤然升温。

大西洋理事会中东项目高级顾问Maisoon Kafafy表示，海湾地区的氛围已发生转变——"我感受到一种从假设性讨论向实际操作转变的趋势，所有人都在看同一张地图，得出同样的结论。"

沙特东西管道成战略标杆

沙特阿拉伯全长1200公里的东西输油管道（East-West pipeline），如今已成为此轮讨论的核心参照。该管道建于1980年代，彼时两伊战争中的"油轮战"令各方担忧霍尔木兹海峡随时可能关闭，管道因此得以立项建设。目前，它每日可将700万桶原油输送至红海港口延布，完全绕开霍尔木兹海峡。

"回头来看，东西管道堪称神来之笔，"一位海湾能源高管表示。沙特阿美首席执行官Amin Nasser上月也向分析师表示，该管道是公司"目前正在充分利用的主要路线"。

沙特目前日产原油约1020万桶，正在研究如何通过管道而非经由伊朗控制的水域出口更多原油，包括评估是否进一步扩大东西管道容量或开辟新路线。阿布扎比方面，据一位高级能源高管透露，阿布扎比国家石油公司（Adnoc）"始终有一个通往富查伊拉港的第二管道备用方案"，但在霍尔木兹海峡长期走势明朗之前，预计不会作出最终决定。

新管道网络：前景诱人，障碍重重

尽管战略需求明确，新管道项目面临的挑战依然巨大。Cat Group首席执行官Christopher Bush估计，仅复制东西管道一条线路的造价，如今至少需要50亿美元——该管道当年建设时曾穿越沙特红海沿岸坚硬的希贾兹山脉玄武岩地层。若涉及途经伊拉克、约旦、叙利亚或土耳其的多国复杂路线，造价将攀升至150亿至200亿美元。

安全风险同样不容忽视。Bush指出，伊拉克境内存在大量未爆炸弹，加之ISIS等武装势力的持续威胁；向南延伸至阿曼港口的管道则须穿越沙漠与硬岩山地。阿曼港口本身也并非安全港湾——萨拉拉港近日遭无人机袭击，被迫短暂关闭。

政治层面的复杂性同样不可低估。Bush表示，管道网络要求海湾国家"放弃各自为政的政策，实现联合"，而历史上"用船运油始终被认为更便宜、更安全"。Kafafy则认为，最具韧性的方案并非单一替代管道，而是"一张走廊网络"，但她也坦承，这同时也是最难实现的选项。

在更长远的规划中，新管道有望融入更广泛的贸易走廊。一位海湾官员提及，美国主导的"印度-中东-欧洲经济走廊"（IMEC）方案或有望重启，但该项目原本包含一段通往以色列海法港的管道。

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据媒体最新报道披露，相关关税最早将于本周四正式宣布。新关税将适用于未与白宫签订投资或降价协议的企业；已达成协议的公司则可享受豁免资格或封顶税率。

辉瑞（Pfizer）、阿斯利康（AstraZeneca）和诺和诺德（Novo Nordisk）已通过承诺增加在美投资并下调药价，换取关税豁免。欧盟在苏格兰特恩伯里达成的协议中，药品关税上限被锁定在15%；英国亦获得三年期关税优惠，条件是提高NHS对药品的采购支出。

对于尚未完成谈判的药企，100%关税将带来显著的成本冲击，并可能加速其重新评估在美建厂及生产布局决策。本次关税依托232条款的国家安全调查，具备独立且稳固的法律基础，不受最高法院今年2月裁决的影响。

本次药品关税源于2024年4月依据1962年《贸易扩展法》第232条款启动的国家安全调查。

该法律框架赋予相关关税独立的授权依据，与特朗普此前援引紧急权力征收的关税在法律性质上截然不同。

今年2月，美国最高法院裁定，特朗普援引紧急权力征收的大范围关税无效。

然而，基于232条款的关税不受该裁决约束，得以在法律层面顺利推进。据报道，白宫此后已陆续启动多项新调查，利用不同法律授权重建此前被推翻的关税体系。

已与白宫达成协议的国家和企业将获豁免保护，这一机制构成本次关税政策的核心谈判杠杆，同时也清晰划定了市场分化的边界。

国家层面，欧盟根据特恩伯里协议将药品关税封顶在15%；英国则以承诺提升NHS药品支出为代价，换取三年期关税优惠。

企业层面，辉瑞、阿斯利康和诺和诺德均已完成与特朗普政府的谈判，以增加在美投资和降价承诺换取豁免资格。

对于尚未入局的制药商而言，接受100%关税或加速推进谈判，将是不得不面对的两难抉择。

特朗普早在去年秋天便公开表示，若品牌药或专利药制造商未在美国建设生产设施，将对其进口产品征收100%关税。本周的公告是上述威胁的正式落实。

政策旨在通过高额关税制造成本压力，推动跨国药企在美建厂，或以降价换取市场准入。

辉瑞、阿斯利康等已完成谈判的巨头，为其他企业提供了现成模板——投资承诺加降价，是目前换取豁免的主要路径。

对于爱尔兰、德国、印度等主要药品出口国的制造商而言，本次关税将显著提升运营不确定性，相关企业面临重新评估对美出口策略和供应链布局的迫切压力。

在对药业施压的同时，特朗普政府正酝酿对钢铁和铝关税体系进行重大调整，将对含钢铝的“衍生产品”统一征收25%的关税，取代当前复杂且计算繁琐的征税方式。

据美媒报道，上述钢铝关税新政最快可能本周公布。新政将规定，凡使用进口钢铁和铝制造的成品，将一律被征收25%的关税。而现行的政策要求企业要根据产品中的钢铝含量计算税负，最高需缴纳的关税税率达50%。

分析认为，此次关税调整更像是对既有贸易保护政策的“技术性优化”，而非方向性转变。美国仍试图通过关税手段维护本土产业，但在执行层面开始向“更可操作、更具确定性”的框架过渡。

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三家机构联合发表声明称，将共享数据、协调政策建议，并动员相关利益方为有需要的国家提供支持，同时对各国潜在融资需求展开评估。三机构负责人在声明中表示，"此次冲击规模巨大、波及全球，且高度不对称，能源进口国——尤其是低收入国家——所受冲击尤为严峻。"

布伦特原油周三报每桶约100美元，较2月28日美以联合打击伊朗前的价格高出约40%。三机构领导人还指出，氦气、磷酸盐、铝及其他大宗商品的供应链均受到波及，国际航空出行亦受到影响。

此次春季国际货币基金组织与世界银行年会将于4月13日至18日举行，中东局势及其经济影响预计将成为与会政策制定者讨论的核心议题。

三机构联手：共享数据、评估融资缺口

据周三发布的联合声明，国际货币基金组织、世界银行集团与国际能源署已就协调机制达成一致，主要举措涵盖跨机构数据共享、统一口径的政策建议，以及针对受冲击国家的潜在融资需求评估。

三机构此次联合行动，标志着多边体系在面对地缘冲突引发的系统性经济风险时，选择以协调机制取代各自为战的应对模式。在中东冲突持续扰动全球大宗商品市场的背景下，低收入经济体的外部融资压力正急剧上升。

能源冲击外溢：粮食安全风险浮现

中东冲突的经济影响已从能源市场扩散至粮食与化肥领域。据国际货币基金组织周一在一篇博客文章中警告，能源价格飙升正进一步推高食品通胀，从中东到拉丁美洲的多个国家均受到影响，低收入经济体面临粮食不安全风险。

三机构领导人特别点名指出，来自波斯湾地区的作物营养品（化肥）供应中断，时间节点恰逢北半球春耕播种季开始，可能对全年粮食收成构成威胁。与此同时，油气和化肥价格双双走高，正在同步加剧部分发展中经济体的外部脆弱性。

此次三机构协调机制的建立，为即将召开的春季国际货币基金组织与世界银行年会设定了议程重心。会议将于4月13日至18日举行，全球主要经济体的财长与央行行长届时将齐聚一堂。

分析人士预计，与会者将就能源冲击的溢出效应、有针对性的财政支持工具以及低收入国家的紧急融资安排展开深入讨论。三机构此前明确指出，将共同评估各国融资需求，这也意味着年会期间可能就具体援助方案进一步落实。

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据追风交易台，汇丰在4月2日发布的最新报告中表示，阿里巴巴和腾讯的AI货币化能力被市场系统性低估，两家公司在广告、电商佣金及支付等核心场景中蕴藏的AI变现空间，尚未被股价充分反映。

尽管阿里巴巴和腾讯近期相继披露大规模AI投资计划，并上调云业务收入展望——阿里巴巴更提出五年内云收入达1000亿美元的目标，隐含年复合增长率逾40%——但两家公司股价在业绩发布后均出现回调。这并非市场对AI前景转向悲观的信号，而是投资者对消费端（to-C）AI投入推高运营费用率的短期担忧所致。

若腾讯、阿里巴巴和字节跳动能从交易类及搜索类平台手中抢占10%至50%的广告收入份额，且三家平分所得，则这一机遇可为腾讯和阿里巴巴2027年营收分别带来最高约8%至11%的上行空间。基于上述判断，汇丰维持对阿里巴巴和腾讯的买入评级，目标价分别为180美元和750港元，对应当前股价的上行空间分别约为44%和51%。

市场误读了AI投入信号

市场对阿里巴巴和腾讯股价的抛售，根源在于对运营费用上升的短期顾虑，而非对AI长期回报的质疑。报告认为，市场对两家公司资本开支的长期回报率及其自由现金流和资产负债表的可持续性仍具信心，真正引发担忧的是消费端AI投资导致运营费用率走高。

消费端AI最大的变现机会在于广告。报告预测，中国在线广告市场规模将在2027年达到人民币1.91万亿元，按2026年和2027年分别增长10%和9%测算。在此基础上，估算交易类和搜索类平台（不含腾讯、阿里巴巴和字节跳动）届时将占据约30%的广告市场份额。

若腾讯、阿里巴巴和字节跳动凭借更大的用户规模、更高的使用频次和更强的闭环交易能力，从上述平台手中抢占10%至50%的广告收入，并三家平分，则腾讯的总营收上行空间为2.1%至10.6%，阿里巴巴为1.5%至7.5%。

若AI能够扩大整体消费需求、提升线上渗透率，或平台效仿海外同行推出订阅制收费模式，则上述测算存在进一步上行的可能。

腾讯：生态护城河难以复制

腾讯的优势在于其微信生态的高粘性与多元变现路径。

数据显示，微信的DAU/MAU比率在2026年2月达到82%，远高于Doubao的30%和Qwen的16%；用户日均使用频次达40次，同样显著高于Doubao和Qwen的4至5次。这一高质量、高频次的用户基础构成了难以复制的网络效应护城河。

在变现路径上，腾讯正将类OpenClaw的AI产品功能深度整合进微信，覆盖聊天、搜索、视频号、公众号、小程序和小商店等场景，构建下一代智能体AI服务。腾讯的变现上行空间将来自三个方向：一是广告——通过AI自动化广告定向、竞价和投放提升广告主ROI，并在等效广告负载下提高转化率；二是佣金——AI驱动的购物体验将带动小商店GMV增长；三是支付手续费——小程序和小商店交易量的提升将直接贡献支付收入。

在企业端（to-B），腾讯云2025年实现调整后经营利润人民币50亿元，收入增速已出现回升。腾讯云的上行空间将来自PaaS和SaaS层面，包括自主AI智能体产品WorkBuddy和Qclaw，以及WeCom、腾讯会议等协作工具的AI赋能。

阿里巴巴：to-B与to-C双轮驱动

阿里在企业端和消费端均具备清晰的AI变现路径。

在企业端，阿里云外部云收入在2025年12月季度实现同比35%的增长，AI相关收入已连续10个季度保持三位数增长。阿里巴巴在中国LLM token市场份额中排名第一，2025年下半年占比达32%，过去三个月平台token消费量增长6倍。其自研芯片部门T-Head截至2026年2月已累计出货47万颗AI芯片，年收入突破人民币100亿元，超过60%的T-Head芯片服务外部客户，覆盖互联网、金融服务、自动驾驶等逾400家企业客户。

在消费端，阿里巴巴的Qwen to-C月活用户在2026年2月达到3亿，已接入淘宝天猫、支付宝、飞猪、大麦、高德等多个平台。截至2026年2月底，已有1.4亿用户通过Qwen应用的智能体功能完成首次AI驱动的购物体验，涵盖外卖、生鲜、票务和旅行预订等场景。随着用户规模、使用频次和粘性的进一步提升，这将为交易相关垂直领域的佣金和广告收入变现奠定基础。

平台型公司优于纯模型公司

报告中明确表达了对平台型互联网公司的偏好，认为其相较于纯模型公司（model pure plays）具有结构性优势。

在中国基础模型生态中，参与者划分为四个层次：芯片、基础设施、模型和应用。阿里巴巴是唯一覆盖全部四个层次的公司，字节跳动正在加速自研芯片布局。相比之下，智谱和MiniMax等纯模型公司依赖云服务提供商（CSP）获取算力，一旦CSP优先将算力用于内部用途或提价，其营收和成本均面临风险。

汇丰对智谱和MiniMax均给予持有评级，目标价分别为920港元和1000港元。两家公司自上市以来年内涨幅分别达542%和687%（同期恒生指数下跌1%），估值已基本反映其模型能力，算力瓶颈则可能制约其营收增长上行空间。

在to-B竞争格局上，—涵盖AI算力（GPU储备、云生态、自研芯片）、MaaS（token市场份额、Artificial Analysis Intelligence Index排名、模态覆盖）和代码能力三个维度——显示阿里巴巴和字节跳动在企业端变现中处于更有利的位置，而智谱和MiniMax在代码能力方面领先。

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4月1日，据科技媒体The Information报道，两位知情人士透露，AI模型聚合平台OpenRouter正在洽谈一轮1.2亿美元的新融资，由谷歌母公司Alphabet旗下一家风险投资部门领投，融资完成后公司估值（含本轮投资）将达到约13亿美元。

这一融资进展标志着该公司自2023年成立以来，在不到两年时间内完成了从初创到独角兽量级的跨越。

在营收层面，OpenRouter当前年化收入已超过5000万美元，较去年10月披露的逾1000万美元年化收入实现了约五倍增长，增速显著。这一数字折射出开发者对多模型调度服务需求的快速膨胀，也为本轮融资提供了坚实的基本面支撑。

核心产品：一个API接入300余款模型

报道称，OpenRouter的核心价值主张在于简化开发者接入AI模型的路径。

通过单一API接口，开发者可访问来自OpenAI、Anthropic、Google等主流厂商的逾300款开源及闭源模型，并在同一平台上对比各模型的质量、价格与响应速度，从而决定哪款模型最适合驱动其应用，或在应用内部的不同任务中分配给不同模型处理。

这一模式契合了当前AI应用开发的核心趋势——越来越多的AI应用和智能体（Agent）不再依赖单一模型，而是根据任务类型动态调用多个模型。

微软本周的动作印证了这一趋势：该公司为Office 365的Copilot助手推出新功能，允许用户调用OpenAI模型完成资料汇编，同时调用Anthropic模型进行核查复验，并新增了并排对比不同AI提供商响应结果的功能。

商业模式：按量收费，年化收入五倍增长

OpenRouter的盈利方式相对直接——当开发者购买积分以运行AI模型时，平台收取小额手续费。

据报道，知情人士透露，公司当前年化收入已超过5000万美元，而去年10月该数字还仅在1000万美元出头。

从估值角度看，本轮融资对应约24倍的前瞻性收入倍数，在当前AI创业公司的融资市场中处于相对低位。

据The Information去年12月报道，AI应用类公司的平均前瞻收入倍数约为53倍。这意味着OpenRouter在估值上保持了一定的保守性，或为后续投资者留有空间。

报道也指出，OpenRouter并非没有竞争压力。

• 在大型科技公司层面，亚马逊、微软、谷歌等主要云服务商均提供多模型访问能力，但这些平台往往倾向于优先推广自家模型，在中立性上存在天然局限。
• 在初创公司层面，PortKey以及以网站和AI应用托管见长的Vercel均提供与OpenRouter类似的模型路由服务。
• 此外，LMArena与OpenRouter同样发布基于性能的AI模型排行榜，构成一定的间接竞争关系。

OpenRouter的差异化优势在于其平台的中立性与模型覆盖的广度——超过300款模型的接入规模，以及专注于开发者工作流的产品定位，使其在多模型调度这一细分赛道上保持了先发优势。

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4月1日据彭博社援引知情人士透露，全球第四大汽车集团斯特兰蒂斯（Stellantis）正与中国车企零跑科技探讨在加拿大生产电动车的可能性。

谈判目前聚焦于斯特兰蒂斯位于加拿大安大略省布兰普顿的一座闲置整车装配厂，双方正研究通过合资形式在该厂生产零跑品牌电动车。

若谈判最终达成协议，这将成为加拿大对华降低电动车关税以来首笔重大中国汽车合资投资。此前2月底据新华社，为落实中加两国领导人达成的重要共识，双方就妥善解决电动汽车、钢铁和铝产品、农水产品等领域的经贸问题做出了具体安排。

然而报道认为该笔潜在交易面临压力。加拿大工会和当地零部件供应商对合作持保留态度，坚持要求全工序本地组装。

加拿大工业部长Melanie Joly证实政府与斯特兰蒂斯正在进行相关磋商，并明确表示任何新投资必须优先使用本地供应链、符合劳工标准。不过，她的声明中并未提及零跑或任何中国企业名称。

加拿大布兰普顿整车厂地处多伦多近郊，约有3000名工会工人。

此前，斯特兰蒂斯曾承诺在该厂生产一款新款Jeep运动型多用途车，数千名工人已为此等待多年。然而，特朗普去年宣布对外国汽车征收关税后，斯特兰蒂斯取消了上述计划，将该SUV车型转移至美国工厂生产。

这一决定引发加拿大政府的强烈不满，加政府曾威胁追回此前给予斯特兰蒂斯的数百万加元政府补贴。此后，斯特兰蒂斯与加拿大工业部长Joly就布兰普顿工厂的未来方向持续展开谈判。

汽车行业预测机构AutoForecast副总裁Sam Fiorani认为，斯特兰蒂斯原本考虑在布兰普顿生产未来的克莱斯勒产品，但该计划现在很可能移至伊利诺伊州。他说：

斯特兰蒂斯要么与零跑这样的企业合作在该工厂生产汽车，要么将工厂出售给来自中国的新兴制造商，这是两种最可能的结局。

斯特兰蒂斯于2023年收购零跑科技20%的股份，一年后双方成立了零跑国际（Leapmotor International），专注于电动车全球生产和销售的合资公司。

目前，零跑国际计划今年晚些时候在西班牙的斯特兰蒂斯工厂启动零跑电动SUV的生产，该工厂毗邻斯特兰蒂斯与宁德时代合作建设的大型电池工厂。

此外，双方还计划在巴西和马来西亚生产电动车，但这两个项目初期将依赖"散件组装"（knockdown kits）模式，即车辆主体在中国完成生产，再运往海外进行最终组装。

报道援引知情人士表示，斯特兰蒂斯的谈判能否复制这一模式，目前尚无定论。磋商仍处早期阶段，尚未作出任何决定。

据报道，加拿大布兰普顿工厂工人所属的加拿大统一工会，希望盘活加拿大本地供应链。加拿大公会的全国主席Lana Payne指出:

任何散件组装模式只会雇用极少数工人，同时取代数以万计的整车装配和汽车零部件工作岗位。

Lana Payne强调工会"完全期望Stellantis履行对布兰普顿装配厂产品和就业岗位所作出的承诺"。

加拿大汽车零部件制造商协会主席Flavio Volpe表示布兰普顿的任何生产"必须是使用本地供应商的全工序整车装配，这是该厂自1962年以来的一贯做法"。Volpe说：

散件组装或许适合巴西，但对于等待工厂重启的数百家加拿大汽车零部件供应商来说，它并不适合。

加拿大工业部长Joly在周三晚间的一次活动上表示，卡尼政府的条件包括高质量就业岗位、严格的劳工标准、软件安全以及本地零部件采购，并特别点名Linamar、Martinrea和Magna三家加拿大零部件龙头企业，称"本地化是根本性的要求"。

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报告强调若经济陷入衰退，美联储大概率仍会降息，油价冲击不会阻止其宽松行动。主要基于四点理由：

• 当前石油冲击的规模和范围更小：与1970年代相比，当前油价涨幅更小，且现今经济对石油的依赖度大幅降低。
• 经济起点不同，通胀难以蔓延：劳动力市场正在软化，工资增长已低于与2%通胀目标相符的水平。长期通胀预期稳定，这与1970年代预期失控的情况不同。
• 货币政策起点已偏紧：自冲突开始以来，金融条件已收紧约80个基点，这进一步降低了对额外紧缩政策的需求。
• 美联储通常不对单纯的石油冲击做出反应：历史分析显示，美联储官员讲话中提及油价冲击与释放紧缩政策信号之间没有显著关联，相反欧洲央行官员则有较强关联。

高盛的基本预测仍是2026年降息两次，其概率加权后的利率路径预测比市场定价更为鸽派。

本轮油价冲击的规模与广度，远不及历史危机

Manuel Abecasis指出，即便按照"严重不利情景"来测算，本轮油价冲击的幅度仍小于1970年代，持续时间也短于2021-2022年。

更关键的是，当前美国经济对石油的依赖程度已大幅低于1970年代。从数据上看，GDP的能源强度和汽油在个人消费支出（PCE）中的占比，均已较当年显著下降。

在供应链层面，伊朗冲突虽然可能对中东地区贸易通道和部分非油类商品价格造成扰动，但迄今为止，其影响范围明显窄于2021-2022年期间大规模供应中断和商品短缺的局面。当然，随着冲突持续，供应链前景仍存在不确定性。

从通胀传导路径来看，油价上涨将显著推高整体通胀，对核心通胀的推升则相对有限，且这一冲击会随时间消退，因为油价不会年年持续攀升。

与此同时，更高的油价将压低实际可支配收入、拖累经济增长和就业。高盛预计，2026年失业率将升至4.6%；若油价进一步上涨，失业率的上升幅度将更大。

此前经济学研究的主流观点也认为，中央银行应对能源价格的短暂冲击"视而不见"，理由与关税冲击类似。由于油价冲击具有临时性，且同时会压制需求，货币政策收紧只会加重劳动市场的损伤，却对控通胀几乎无益。

这也是美联储及其他主要央行更关注核心通胀而非整体通胀的原因之一。

经济基本面缺乏"助燃"条件，通胀二次扩散概率低

高盛强调，当前宏观环境使大规模通胀二次效应的出现概率极低。

回顾历史，1970年代和2021-2022年的通胀严重时期，有一个共同特征，劳动力市场极度紧张、薪资增速加速。

1970年代，在1973年第一次重大油价冲击到来之前，这种过热状态已持续多年；1960年代的扩张性财政政策更是让经济在进入1970年代时已处于过热边缘；2020-2021年的大规模财政刺激也扮演了类似角色。

反观当下，美国劳动力市场正在走软，薪资增速已低于与2%通胀目标相一致的水平，中长期通胀预期保持良好锚定。

通过对G10国家数据建立模型，高盛认为当劳动力市场较为宽松、长期通胀预期锚定、财政政策扩张性较低时，供给侧冲击导致核心通胀持续走高的概率显著降低。

货币政策起点更为中性，加息门槛更高

当前货币政策的起点与过去两次重大通胀事件截然不同。

目前美联储联邦基金利率比美联储经济预测摘要（SEP）中性利率中值估计高出50-75个基点，并与标准政策规则的建议大致相符。

相比之下，2021-2022年初联邦基金利率处于零利率水平，显著低于中性利率；1970年代同样如此，政策利率远低于中性水平和政策规则建议值。

此外，自冲突爆发以来，金融条件已收紧约80个基点，这进一步降低了主动收紧货币政策的必要性。

美联储历史上从不单独因油价冲击而加息

高盛通过历史分析显示，美联储官员讲话中提及油价冲击与释放紧缩政策信号之间没有显著关联，而欧洲央行官员则有较强关联。

从美联储工作人员对FOMC汇报的情景分析来看，在油价上涨情景下，工作人员的预测通常显示：整体通胀上升、核心通胀小幅上升、经济增长下滑、失业率上升，但联邦基金利率相对基准预测不变。

与此同时，无论是FOMC委员还是美联储主席，均未在历史上系统性地因油价冲击而上调政策利率预测。

此外历史数据显示，在油价飙升前兆的历次衰退中，FOMC均将政策利率下调了约3.5个百分点。高盛目前已将未来12个月的衰退概率上调10个百分点至30%，并预期一旦衰退来临，美联储将启动降息。

总的来看，高盛认为当前情境与1970年代和2021-2022年的"高危"背景存在本质差异。

无论从供给冲击的规模与广度、经济基本面的起点、货币政策的初始立场，还是美联储的历史反应来看，本轮加息的门槛均远高于市场当前定价所反映的水平。

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4月1日周三，瑞银策略师在一份报告中警告，在油价大幅上涨的极端情景下，美元兑日元年底前可能升至175。日本当局的外汇干预措施届时可能适得其反，无法扭转日元弱势走势。

周四亚太时段，华尔街见闻提及，特朗普全美电话讲话中对伊朗局势“没有发出明确降温信号”，令此前市场对冲突快速收场的乐观预期迅速落空，美元兑日元迅速收复本周大部分跌幅，再度逼近160附近。

上周五美元兑日元汇率2024年以来首次突破160关口，触发日本政策官员密集发出警告。

日本财务省汇率事务负责人Atsushi Mimura警示"果断行动"风险，日本央行行长植田和男重申汇率走势是货币政策考量因素，日本财务大臣Satsuki Katayama也表态随时准备应对，多管齐下的表态显示当局对日元进一步走软高度警惕。

瑞银策略师Shahab Jalinoos团队指出，若油价升至每桶150美元附近，利用外汇干预压制通胀的做法可能事与愿违。报告中写道：

此举（外汇干预）可能只会为市场提供了一个更高的日元抛售价位，代价则是消耗外汇储备，而未必能改变汇率走势轨迹。

瑞银认为，在这一情景下，当局抑制通胀的手段或将更多转向财政措施，例如能源补贴，而非依赖外汇干预。

瑞银在报告中描绘了一个更为悲观的"持续冲击"情景：若全球进入滞胀环境，市场可能据此判断日本政策制定者并无意愿阻止日元持续贬值。

在这一判断的驱动下，贸易条件恶化所形成的冲击将推动美元兑日元显著走高，年底目标位触及175。

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据追风交易台，美银股票与量化策略师Victoria Roloff及Savita Subramanian在4月1日发布的报告中指出，卖方情绪指标（Sell Side Indicator，SSI）显示，随着地缘政治紧张局势推动标普500指数单月下跌5%，华尔街策略师的平均股票配置建议比例从56.0%小幅回落至55.7%。尽管情绪出现边际降温，但该指标目前仍更接近"卖出"信号而非"买入"信号，距离触发反向买入区间仍有相当距离。

这是策略师平均股票配置建议比例逾六个月来首次下调，但降幅仅为30个基点，约为去年4月关税公告冲击后降幅的五分之一，显示情绪调整力度相当温和。当前SSI读数距"卖出"信号阈值仅差1.9个百分点，而距"买入"信号阈值则相差4.4个百分点，且仍明显低于历史市场顶部时期通常超过59%的水平。

在基本面层面，美银维持标普500年末目标价7100点不变，较当前水平意味着约9%的价格回报空间，高于年初时的温和预期。与此同时，美银经济学家将2026年美国实际GDP增速预测从2.8%下调至2.3%，但美银认为，在经济前景未出现进一步实质性恶化的前提下，标普500每股盈利仍有望实现健康的双位数增长。

情绪降温但未至"投降"，指标仍偏卖出区间

SSI是美银追踪华尔街卖方策略师在平衡型基金中平均股票配置建议比例的逆向情绪指标。该指标的买入与卖出信号阈值基于滚动15年均值的正负一个标准差划定。当前"卖出"阈值为57.6%，"买入"阈值为51.3%，而3月最新读数为55.7%，处于两者之间的中性偏高区域。

美银指出，3月的回落是六个月来首次下调，触发因素是地缘政治风险升温导致标普500指数创下近一年来最差单月表现。然而，此次调整幅度远不及市场此前经历的重大冲击——去年4月关税公告发布后，该指标的降幅约为此次的五倍。这意味着，尽管市场出现明显波动，华尔街策略师的整体情绪并未发生根本性转变。

从历史数据来看，当SSI处于"买入"区间时，标普500此后12个月的平均回报率高达20.5%，中位数为19.7%；而处于"卖出"区间时，平均回报率仅为2.7%，且有38.9%的概率出现负回报。当前指标读数所隐含的标普500未来12个月价格回报约为12.5%。

油价上涨拖累GDP预测，但对标普500盈利影响有限

尽管市场情绪有所降温，美银认为基本面依然稳健。标普500指数2026年盈利预期在3月上调2%，推动市场一致预期的同比增速升至17%。与此同时，标普500的远期市盈率较去年10月底的近期高点已下降约15%，估值压力有所缓解。

美银维持标普500每股盈利310美元的预测，对应同比增速约13%。报告指出，从当前水平至年末目标价7100点，意味着约9%的价格回报空间。

美银经济学家将2026年美国实际GDP增速预测从2.8%下调至2.3%，主要原因是油价上涨带来的经济拖累。然而，美银认为这一宏观逆风对标普500整体盈利的冲击相对有限。

报告解释称，能源成本在标普500成分股整体运营成本中占比相对较小，油价上涨主要对特定行业构成压力，而非对指数整体盈利形成系统性威胁。在经济前景未出现进一步实质性下调的基准情景下，美银认为标普500每股盈利仍可实现健康的双位数增长，并维持310美元的全年盈利预测。

华尔街长期处于低配股票状态

SSI在历史上是一个可靠的逆向情绪指标，值得注意的是，华尔街策略师在整个1980至1990年代的牛市期间，以及2009至2020年的牛市期间，始终建议低配股票。2008年全球金融危机将该指标推至60%至65%的传统平衡型基金股票配置基准区间以下，并于2012年触及43.9%的历史最低点。当前55.7%的读数虽较历史底部已大幅回升，但仍低于上述传统基准区间，反映出金融危机后华尔街整体配置风格的结构性转变。

这说明卖方策略师作为一个群体，长期处于对股票的系统性低配状态——这也是这个指标在反向逻辑下为何有效的根本原因。当他们真的开始极度看多，往往意味着上行空间已经被充分定价。目前55.7%的读数，仍然处在金融危机后均值以上、但距离历史极端乐观区间还有相当距离的位置。

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特朗普在讲话中宣称对伊朗战事取得"快速、决定性、压倒性胜利"，同时明确表示"未来两到三周内，我们将对他们进行极其猛烈的打击"，并发出最后通牒："如果没有协议，我们将对伊朗每一座发电厂进行猛烈打击。"霍尔木兹海峡何时重开，他没有给出答案。

油价给出了市场的第一反应：布伦特原油盘中一度突破105美元/桶，日内涨幅达4%。亚太股市全线承压，日经225指数跌幅扩大至1.1%，韩国首尔综指跌幅扩大至2.1%，标普500期货下跌0.6%。

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示，"投资者显然不买账，全球市场今天可能还有更多下行空间。""尽管他说战争即将结束，但那个关键信息——未来几周仍将打击伊朗——对市场来说是极度负面的。"

机构解读：压力策略，而非降温

多家机构在讲话结束后迅速作出判断，核心结论高度一致：这不是市场想要的那种信号。

Pepperstone Group研究策略师Dilin Wu则直言，特朗普的演讲"确实令人失望"。她指出，特朗普早前关于从中东抽身的说法，"现在看来更像是为了安抚市场，同时保留施压选项"，"他显然仍然倾向于先施压后缓和局势的策略，而不是简单明了的降温。"

野村证券全球市场研究主管Robert Subbaraman表示，特朗普的演说"并没有像市场所希望的那样，发出局势降温的明确信号"。他指出，外汇市场方面，亚洲货币兑美元可能走弱，若波动过于迅速，各国央行可能加大干预力度；同时，这也可能对国债收益率带来上行压力。

澳大利亚国民银行（NAB）驻悉尼策略师Rodrigo Catril认为，"市场似乎关注的是战争尚未结束这一观点"。他表示，"美国正寻求局势升级，希望以此迫使伊朗达成协议，但这种策略并非没有风险——需要密切注意油价。"

华侨银行也发表类似观点称，特朗普的讲话降低了人们对战争迅速结束的希望，促使市场为短期内局势进一步升级、油价上涨以及美元走强做好准备。

“油价长期高企使得通胀担忧转向增长担忧，这不仅可能开始拖累新西兰元、英镑和瑞典克朗等对风险敏感的能源进口国货币，还可能波及澳元和挪威克朗等对风险敏感的能源出口国货币，”该行外汇策略师Moh Siong Sim称。

停火细节缺失，没什么新意

由于讲话缺乏解决核心供应链危机的实质性细节，市场的担忧正在加剧。

彭博资深编辑Derek Wallbank评论称：“如果你过去一周一直在听总统的发言，那么今晚并没有太多新内容。”

他指出，特朗普完全没有提及伊朗目前已实际控制霍尔木兹海峡交通的事实。而这种让伊朗拥有“事实上的否决权”的局面，是许多海湾国家难以接受的。此外，据美国官员透露，第三个美国航母打击群已于周二离开弗吉尼亚州前往中东，这表明军事集结仍在继续。

这场被华尔街视作“毫无新意”的讲话，不仅传统投行感到不安，金融社交媒体的焦虑情绪也直接被引爆。

“令人费解”的演讲：标普期指25分钟蒸发5500亿美元

在社交媒体上，华尔街及散户追捧的知名宏观市场分析刊物《Kobeissi Letter》连续发帖指出，今晚的情况“令人费解（incredibly puzzling）”。特朗普实际上只是大声重复了近期他在社交媒体上的帖子，没有任何新变化。

“然而，市场现在的交易逻辑就像是战争还要再升级一个月，”该机构分析称，“为什么？因为他没有明确化解局势（de-escalate）。”

该机构进一步列举了讲话期间极具破坏力的盘面数据：“在特朗普发表全国演讲的短短25分钟内，标普500指数期货市值蒸发了5500亿美元；美国油价飙升至每桶104美元以上。”

“原本开始显现出些许平静迹象的市场，现在极度躁动，股市大幅下跌，债券市场再次崩盘。”Kobeissi Letter评论称，“具有讽刺意味的是，特朗普总统现在又回到了他本周早些时候试图解决的问题上：他将如何控制市场？”

专注于金融资讯与市场分析的平台Wall St Engine同样指出了暴跌的核心逻辑：“美国股市期货不喜欢特朗普的讲话，因为他没有提出明确的退出策略，并暗示战争可能会再拖两到三周，且没有进一步说明霍尔木兹海峡将如何重新开放，或解决的路径是什么样。”

面对市场的极度困惑，宏观对冲基金Tolou Capital Management创始人Spencer Hakimian在社交平台上的发言，甚至演变为了极其错愕的情绪化质疑：“突发：人们现在都在问，特朗普今晚是不是‘嗨了’（High）？”

不过也有观点称：最坏的情况是——地面军事行动没有被宣布，所以我不明白市场为什么会慌张。

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据新华社报道，特朗普在讲话中自行宣称对伊朗战事取得“快速、决定性、压倒性胜利”。美国对伊朗战事的核心战略目标“接近完成”。

对伊朗战事有望在“非常短时间内”完成所有军事目标。“未来两到三周内，我们将对他们进行极其猛烈的打击……同时，谈判也在进行。”

特朗普说：将绝不让伊朗拥有核武器。“伊朗海军现已被彻底摧毁，其空军和导弹项目也已遭到重创。”

对于霍尔木兹，特朗普宣称：美国不需要来自中东的石油，“我们几乎不进口经霍尔木兹海峡运输的石油。”一旦冲突结束，海峡自然会开放。

他还表示，与委内瑞拉在石油和天然气问题上关系良好。

不到半小时时间，特朗普的讲话便结束了。由于特朗普明确未来两到三周战事仍将继续，且霍尔木兹海峡仍处于实质性封锁状态，原油市场在讲话期间抹去早前跌幅并急速拉升。

布伦特原油盘中一度突破105美元/桶，日内涨幅达4%。

与此同时，全球股市大面积承压。截至发稿，标普500指数期货下跌0.6%；亚太市场方面，日本日经225指数跌幅扩大至1.1%，韩国首尔综指日内跌幅扩大至2.1%，MSCI亚太指数下跌1%。

彭博分析师Jake Lloyd-Smith指出，大宗商品市场对特朗普此次传递的信息的即时判断是：“对经济增长不利，对风险资产不利。”受此影响，除了原油暴涨，现货黄金跌超1%，伦铜也出现走弱。

“若无协议将打击发电厂”，再次鼓动各国去霍尔木兹海峡“抢石油”

特朗普在讲话中直接发出了新的打击警告。他表示，伊朗新领导人不那么激进，更加理性。但特朗普强调：“如果没有达成协议，我们将对他们每一个发电厂进行极其严厉的打击。”

“我们在接下来的两到三周内会极其严厉地打击他们，”特朗普补充道，“我们还没有袭击他们的石油，尽管那是最容易的目标。”

面对美国国内高企的汽油价格，特朗普试图安抚公众，称这是由伊朗发动的攻击导致的“短期现象”。他直接喊话市场：“汽油价格将迅速回落。股票价格也会迅速回升。”

但在市场最为关注的霍尔木兹海峡航运恢复问题上，特朗普并未给出明确的美国介入方案。

据新华社，特朗普在讲话中再次重申，美国几乎不需要通过霍尔木兹海峡进口石油，那些需要通过霍尔木兹海峡获取石油的国家必须“自己负责维护这条通道”。“我们会提供帮助，但他们应该发挥带头作用。”

特朗普鼓动这些国家要么“从美国购买石油”，要么鼓起勇气，直接去霍尔木兹海峡“抢石油”。他称，当伊朗战事结束时，该海峡“自然将会开放”。

市场解读：停火细节缺失，没什么新内容

对于这场万众瞩目的讲话，多个分析师均指出，由于缺乏解决核心供应链危机的实质性细节，市场的担忧正在加剧。

彭博资深编辑Derek Wallbank评论称：“如果你过去一周一直在听总统的发言，那么今晚并没有太多新内容。”

他指出，特朗普完全没有提及伊朗目前已实际控制霍尔木兹海峡交通的事实。而这种让伊朗拥有“事实上的否决权”的局面，是许多海湾国家难以接受的。此外，据美国官员透露，第三个美国航母打击群已于周二离开弗吉尼亚州前往中东，这表明军事集结仍在继续。

专栏作家Clara Ferreira Marques表示，特朗普没有提供关于霍尔木兹海峡的新细节或持久解决方案，而是敦促其他国家寻找“迟来的勇气”去解决问题，这种表态“将使原油市场感到不安”。

站在更长期的投资视角，市场正在将“能源中断”计入长期定价。分析师Abhishek Vishnoi则指出，特朗普要求其他国家自行照管霍尔木兹海峡的言论，增加了原油市场持续存在风险溢价的概率。

“即便达成停火并使油价回落，市场也开始为‘能源价格在更长时间内保持高位’进行定价。”Vishnoi表示，“持续的航运中断被视为对全球基本面的潜在持久拖累。”

Vishnoi进一步指出，原油期货曲线正在释放通胀将在未来几个月保持高位的信号。基于布伦特原油期货曲线，市场预计未来一年油价将维持在85美元/桶左右，远高于美以袭击伊朗前约70美元的预期水平。这将极大增加企业利润率下降和利率走高的风险，并使得非美资产（尤其是新兴市场和石油进口国）的前景变得极为谨慎。

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据知情人士向英国《金融时报》透露，亚马逊正与卫星电信运营商Globalstar洽谈收购事宜。截至4月1日周三，Globalstar市值约90亿美元，其股价过去一年累计涨幅约230%，市场早已在押注这家公司可能成为SpaceX的潜在竞争者或并购标的。消息后，Globalstar盘后涨超15%。

谈判已持续较长时间，但双方仍在就若干复杂问题磋商。知情人士提醒，目前尚无最终协议，谈判仍有可能出现变化或破裂。Globalstar表示，"公司政策不对行业传言或猜测发表评论"；亚马逊拒绝置评；苹果未立即回应。

苹果持股20%，交易结构添变数

此次收购的核心障碍之一，是苹果对Globalstar的持股。

2024年，苹果以15亿美元入股Globalstar，获得约20%股权。作为协议的一部分，Globalstar承诺将其85%的网络容量预留给苹果，用于iPhone在蜂窝信号覆盖范围之外的卫星短信服务。

这意味着，亚马逊若要完成收购，必须同时与苹果展开谈判，处理这一战略性容量安排，交易结构因此更为复杂。

亚马逊的追赶压力

亚马逊进军低轨卫星互联网的项目名为"Leo"，去年已完成首批卫星发射。

但差距悬殊：亚马逊目前在轨卫星仅逾180颗，而SpaceX旗下Starlink的在轨活跃卫星已超过1万颗。

进度同样承压。亚马逊今年2月不得不向美国联邦通信委员会（FCC）申请延期两年，以完成原定于今年7月前发射1600颗卫星的监管要求。根据监管文件，亚马逊计划在今年年中前将在轨卫星数量提升至约700颗，但发射运力不足正制约其扩张节奏。

亚马逊首席执行官Andy Jassy今年2月对投资者表示，Leo是这家市值2.2万亿美元的电商巨头将要追求的一系列"增量机会"之一。

Globalstar的商业价值

Globalstar成立于1991年，已是一家具备实际运营规模的卫星电信公司。

其最新年报显示，2025财年全年营收2.73亿美元，同比增长9%；运营收入为740万美元，而上一年度则录得小幅亏损。

对亚马逊而言，收购Globalstar不仅意味着获得现成的卫星网络和频谱资源，更能直接压缩与Starlink之间的差距。据彭博报道，Globalstar去年10月已在探索出售可能性，并与SpaceX进行过初步接触，显示这一资产已吸引多方关注。

在商业落地层面，亚马逊已与JetBlue和达美航空签署协议，分别于2027年和2028年为其航班提供机载互联网服务——这也使Globalstar的网络容量对亚马逊更具战略价值。

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4月2日，据彭博报道，Anthropic首席商务官Paul Smith周三（4月1日）表示，Cowork在发布后"最初几周"的用户采用速度，已超过Claude Code一年前同期的表现。

他指出，大型企业中工程师通常仅占员工总数的2%至5%，而Cowork的目标受众是"我们其余所有人"——这意味着其潜在市场规模远大于面向开发者的Claude Code。

分析指出，Cowork的强劲开局，对于正寻求复制Claude Code成功路径、同时应对IPO预期、法律纠纷及激烈竞争的Anthropic而言，具有重要的战略意义。

Cowork：面向大众的通用型AI智能体

Cowork于今年早些时候以"研究预览版"形式发布，迅速在网络上引发广泛关注。

与Claude Code不同，Cowork无需用户运行终端或输入命令行，操作门槛显著更低，且被设计用于处理更广泛的工作任务，而非局限于编程场景。报道称，Paul Smith的逻辑清晰：

既然工程师在大多数企业中只是少数群体，那么一款面向全体员工的通用型智能体，理论上可触达的用户基数将远超Claude Code。Anthropic希望借助Cowork，将其在软件开发者群体中积累的成功经验，复制到更广泛的职场场景中。

Claude Code是Anthropic跻身AI头部阵营的核心驱动力之一，该公司近期披露其年化营收已突破20亿美元。凭借这一成绩，Anthropic在与OpenAI的竞争中确立了重要地位。

Paul Smith表示，他预计未来产品发布的节奏将进一步加快。"创新的速度将会提升，"他说，"可以相当有把握地预判，模型发布将持续推进，而且频率只会越来越高。"

然而，快速迭代也带来了代价。Paul Smith承认，此前Claude Code源代码意外泄露事件，源于公司快速产品发布周期中的"流程失误"，但强调此次泄露"绝对不是安全漏洞或黑客攻击"，相关问题已得到处理。

法律纠纷与IPO预期并行

报道指出，快速扩张的背后，Anthropic同时面临外部压力。

公司目前正与美国政府陷入法律纠纷——起因是五角大楼将其列为供应链风险，导火索是双方在AI安全护栏问题上的对峙。Anthropic已警告，这一定性可能导致其损失数十亿美元营收。

对此，Paul Smith表示，部分客户反而认可Anthropic在与美国政府交涉中所展现出的原则立场。

与此同时，据媒体此前报道，Anthropic正推进最早于今年上市的计划。Paul Smith拒绝就IPO时间表发表评论，但表示公司"对于我们在毛利率目标和此前所述盈利目标上的进展方向非常有信心"。

在资金层面，Anthropic于今年2月完成300亿美元融资，为其在芯片、数据中心及人才方面的持续投入提供了充足弹药，以应对与OpenAI、谷歌等巨头的全面竞争。

"在完成近期融资之后，我们对资金状况非常满意，"Paul Smith说。

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当地时间4月1日，据新华社报道，美国白宫宣布，总统特朗普将于美东时间当晚9时（北京时间4月2日9时）发表全国讲话，就伊朗问题发布"重要更新"。白宫新闻秘书莱维特在社交媒体上作出上述表示，但没有提供更多信息。

市场预期他将在讲话中重申两至三周内结束军事行动。特朗普昨日早些时候已释放信号。据新华社，他表示美国可能在两到三周内结束对伊朗的军事行动，"我们很快就要撤离"，并称其唯一目标是伊朗不能拥有核武器，"而这个目标已经达成"。他还表示，即便不与伊朗达成协议，美国也可以结束战事。

这番表态，直接点燃了市场的FOMO（错失恐惧）情绪。

隔夜美股连续两日上涨，纳斯达克创下2025年5月以来最佳两日表现。而黄金本周已累计上涨逾6%，今日早盘连续四日走高，交易员押注美联储可能因经济下行压力转向降息。同时油价在早盘再度下跌，承压回落至每桶100美元附近。

不过这一次会是新的TACO吗？在四月开局的这场因“停火希望”而起的狂欢中，现实数据与市场情绪的背离正变得极其危险。美国宏观硬数据仍在走低，但调查类的“软数据”却因战争见底的“希望”而飙升。面对特朗普与伊朗方面极具夸张色彩的言辞交锋，越来越多保持清醒的交易员开始质疑：这究竟是和平的曙光，还是特朗普又一次用来操控市场的“假动作（Head fake）”？

美股“两连涨”：没人想踏空这波行情，但市场仍在被新闻头条“戏耍”

美股4月1日连续第二日上涨。纳斯达克综合指数上涨1.2%，创下2025年5月以来最佳两日表现；标普500指数上涨0.7%。

波音和卡特彼勒的涨势推动道琼斯工业平均指数实现三连涨。内存股板块（GSTMTMEM，+8.2%）领涨，该板块迎来了有史以来第二好的表现。

美股Mag 7有望创下近一年来最佳的两日表现，但随后，其势头有所减弱。

驱动这波行情的，不只是基本面乐观，更是一种集体性的"不敢踏空"FOMO心理。

Piper Sandler衍生品交易员Tom Keen表示："只要闻到一丝好消息，或者一点进展的苗头，大家就会迅速重新加仓风险资产。"

“这是‘战争即将结束’的交易，” Asym 500的创始人Rocky Fishman 说。

这种心态有迹可循。去年特朗普宣布"解放日"暂停关税后，纳斯达克单日暴涨逾10%，大量对冲基金措手不及。这一幕仍历历在目，没有人想再次被甩在场外。

预测市场的数据也印证了这种乐观情绪。据Polymarket数据，交易员近期给出美伊在6月30日前宣布停火的概率约为65%，高于3月下旬的约52%。

不过，有分析显示这场上涨可能是一场技术性的“轧空（Squeezy）”，而非基本面驱动的实质性建仓。高盛主经纪商业务（PB）的真实交易数据显示：隔夜美股市场的净买入（较一年平均水平高出1.7个标准差），绝大部分是由空头回补（Short covering）驱动的——数据显示，空头平仓买入的规模，达到了多头卖出规模的4.7倍。

此外，机构资金实际上已经“冻结”。高盛交易台指出，当日整体交易活跃度仅为5分（1至10分制），不管是做多基金（LO）还是对冲基金（HFs）都处于观望状态，全天净头寸基本持平。

高盛分析师Chris Hussey也指出，今天的上涨很大程度上只是空头仓位的被动平仓（挤压），而非真正的多头建仓。

开盘时，伴随特朗普讲话的乐观预期，股指迅速拉升并触及关键技术阻力位；但随着更多关于中东冲突的头条新闻爆出，早盘的轧空行情未能企稳，涨幅迅速收窄。全天美股三大股指均未能稳住阵脚，反而伴随着消息面的反转，上演了三次冲高回落的“拉高抛售（pump'n'dumps）”。

衍生品市场"助推器"：每涨一个点，就逼出更多买盘

而这轮反弹背后，衍生品市场的结构性力量同样不可忽视。

期权做市商的对冲操作在周二明显放大了涨势。BayCrest期权经纪公司董事总经理David Boole表示，随着股价上涨，部分专业交易商账面上的期权头寸价值迅速变动，迫使他们买入股指期货进行对冲。

"每涨一个点，就逼出更多买盘，"Boole说，"这看起来更像是一个由动量、仓位和技术面驱动的市场，而非长期基本面逻辑。"

据高盛数据显示，季末期权到期后，做市商的伽马敞口已从此前净空逾70亿美元转为基本持平，这意味着市场双向波动的放大效应将有所收敛。

黄金"四连涨"：交易员押注美联储转向

与此同时，黄金连续四日走高，本周累计涨幅已超6%，为近10周最大单周涨幅。

现货黄金4月2日早盘上涨约0.6%，报每盎司4788.13美元，盘中一度触及4790美元上方。

黄金上涨的逻辑，与股市略有不同。华侨银行策略师Christopher Wong分析："若地缘紧张局势降温，或经济增长担忧重新浮现，市场对美联储降息的预期可能卷土重来。在这种情景下，实际收益率将下行，为黄金提供支撑。事实上，近期的价格走势已经在暗示这一动态。"

简言之，市场的逻辑是：战争结束→经济下行风险上升→美联储被迫降息→黄金受益。当前，市场对美联储2026年利率变动的预期转向鸽派立场，重新回到“降息”区域……

值得注意的是，黄金3月曾下跌近12%，创下2008年10月以来最差单月表现。彼时，高油价推升通胀预期，压低了降息预期，黄金的避险属性反而失效。如今随着停火预期升温，这一逻辑正在逆转。

此外，美元连续第二日走低，也为黄金提供了额外支撑。比特币盘中两度触及69000美元，但随着美股尾盘的回落，比特币回吐了早盘涨幅，最终收平。

油价：被“特朗普嘴炮”来回抽打，实物与期货市场撕裂

油价走势则更为复杂。在过去的24小时里，能源市场犹如惊弓之鸟，被“停火声明”与“辟谣”的头条新闻来回波动。

WTI原油4月2日早盘一度下跌1.8%至每桶98.37美元，此前一日已跌1.2%。布伦特原油期货4月1日回落2.7%至每桶101.16美元。标普500能源板块当日下跌3.9%，为关税风波一年来最差单日表现，埃克森美孚股价下跌5.2%。

但油价的每一次下跌，都伴随着反弹。据数据梳理，4月1日全天，油价随着特朗普与伊朗之间的消息来回剧烈震荡：

• 当地时间上午08:45 特朗普在Truth Social上发帖称伊朗已请求停火，油价下跌；随后特朗普威胁若不重开海峡将把伊朗炸回石器时代，油价反弹。

• 上午10:30 伊朗外交部随即否认，称相关说法"虚假且毫无根据"，油价反弹至100美元上方；

• 下午13:00 白宫官员透露特朗普讲话将重申两至三周结束战事的时间表，油价再度走低；

• 下午13:45 以色列广播局报道称美伊谈判进展不顺，油价又转涨，美股下跌。

这种"新闻头条驱动"的行情，折射出市场深层的分歧。高盛分析称，当前客户对话中最大的分歧，在于宏观客户与实物或专业客户对油价的判断截然相反——前者越来越倾向于定价停火，后者则认为当前期货价格相对于实际供应中断的规模而言，仍然偏低。

简言之：期货市场在交易"战争结束"的预期，实物市场在交易"石油运不出来"的现实。华尔街的宏观交易员押注停火，但现货交易员认为当前的期货价格相比于实际供应中断的规模而言，定价严重偏低。

国际能源署署长Fatih Birol警告称，随着石油供应冲击在本月进一步加深，部分国家可能很快面临能源配给。法国到澳大利亚的加油站已出现断供。

停火预期与现实之间，仍有距离：市场会被再一次愚弄吗？

市场的乐观，并非没有隐忧。

正如一句经典的谚语正在华尔街交易员心中回荡：“Fool me once, shame on you... fool me... you can't get fooled again.”（骗我一次，算你狠；再骗我一次……绝不可能）。

据央视新闻报道，特朗普近日暗示，美军可能在不重新打通霍尔木兹海峡的情况下撤军。但媒体分析称，这一情景此前被认为几乎不可能发生。霍尔木兹海峡战前承担着全球约20%的石油和液化天然气运输。

伊朗议会本周批准了一项对过往船只征收通行费的方案，这意味着部分供应或许能够恢复，但也凸显了伊朗未来可能持续掌控这条航道的风险。

英国首相Keir Starmer周三表示，数十个国家的官员将于本周召开会议，讨论如何恢复能源自由流通。但他也坦言："我必须对大家坦诚：这不会容易。"他补充道，停火与海峡重开"并不必然同步发生"。

战略与国际研究中心中东项目高级研究员Will Todman则直接点出了伊朗的算盘："如果停火为未来新一轮冲突打开大门，伊朗极不可能同意。伊朗政权认为时间站在自己这边——封锁霍尔木兹海峡的时间越长，对全球经济造成的痛苦就越大。"

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4月1日周三，美股连续第二个交易日上涨，科技股力撑纳指涨超1%，其中存储股板块单日涨幅达8%，创下该指数有史以来第二大单日涨幅。

个股方面，美光科技股价大涨近9%，闪迪涨超9%；数据存储双雄西部数据和希捷科技分别上涨10%和8%。

这波行情折射出投资者情绪的明显转向。二季度甫一开启，市场资金便从此前避险的能源板块重新流入科技动能股。

动能股强势回归，扭转3月颓势

3月份，投资者因伊朗战争局势紧张而大举抛售科技股，转向能源等防御性板块，内存与存储股首当其冲。

分析认为本周资金的回流表明，随着二季度开局，市场风险偏好已明显修复。

周三Invesco标普500纯成长ETF涨3.2%，该ETF目前持仓中，闪迪与美光科技均位列前十大重仓股。此外，高盛动量股指数同样连续两日大涨。

（高盛动量股指数连续两日大涨）

美光科技、闪迪、西部数据和希捷科技四只个股，是动能投资风格的典型代表。

去年，四者均跻身标普500涨幅最大的成分股之列，涨幅均达三位数，核心驱动力来自人工智能浪潮带动的内存芯片与数据存储需求激增。

这一基本面背景，为本次反弹提供了基本支撑。在人工智能相关资本开支持续扩张的预期下，内存与存储板块的长期需求逻辑依然完整，使得上述个股在市场情绪回暖时率先受益。

服务器需求是支撑存储基本面的真正引擎

此前受谷歌最新TurboQuant压缩算法引发的内存用量锐减疑虑影响，叠加前期囤货资金集中抛售，美国与中国零售渠道的DDR5内存模组报价领头跳水近三成。

华尔街见闻此前提及，尽管零售端传出“价格崩盘”的恐慌声音，但华尔街与业内投研机构普遍强调，现货市场主要由PC和消费电子产品组成，其占总市场交易的份额最多仅为低个位数百分比。

脱离现货市场的噪音，服务器端需求的信号明确且强劲。

高盛与韩国券商大信证券的最新报告均指出，企业级合约市场并未受此波及，主要云服务提供商对服务器内存的需求依旧迫切，供需基本面并未发生实质性逆转。

据高盛报告，2月中国台湾服务器ODM厂商（包括英业达、广达、纬颖、纬创）合计营收同比增长84%，环比增长7%，已连续四个月维持80%以上的同比增速，主要受益于机架级AI服务器出货量的快速爬坡以及ASIC AI服务器的强劲增长。

全球最大服务器BMC芯片供应商Aspeed的2月营收同比增长66%，在2025年2月高基数背景下仍保持稳健；存储分销商Supreme Electronics的2月营收同比增长137%，渠道层面的旺盛需求清晰可见。

大信证券的渠道调查亦提供了一个更具说服力的细节，某大型云服务提供商已决定以超过HBM3e的价格采购服务器DDR4。Ryu Hyung-geun写道：

如果真实需求已开始走弱，就无法解释为何买方愿意为传统产品支付溢价。

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据媒体援引六位知情人士消息，特朗普预计将在讲话中宣称所有军事目标已经实现，并表示战事将在未来两至三周内收尾。

与此同时，他还将就霍尔木兹海峡至今仍未开放一事，将矛头直指北约盟友，要求欧洲国家自行解决这一问题。油价因海峡封锁已突破每桶100美元，全球能源供应链持续承压。

据新华社，特朗普已指示副总统万斯私下向伊朗方面传递信息：只要霍尔木兹海峡重新开放等"特定要求"得到满足，他对停火持开放态度。万斯传达的是"强硬"信息，称特朗普"不耐烦了"，并警告若伊朗不达成协议，将面临对其基础设施越来越大的打击压力。

宣布"胜利"：战事收尾倒计时

据媒体援引六位熟悉讲话筹备工作的知情人士，特朗普此次讲话的核心基调是宣告胜利以及将如何推进下一步行动。

前白宫首席战略师Steve Bannon将其概括为："'我来了，我看见了，我征服了'——我们再待几周继续征服——然后或许停火。"

白宫官员表示，特朗普将向美国民众说明，美方在这场冲突中正在达到或超越所有既定基准。特朗普周二已多次预告这一信息，并警告伊朗政权，美国日后仍可能对其实施"定点打击"。

此次讲话的时间节点颇为微妙——距特朗普此前反复提及的四至六周军事行动时间表，尚余约两周。与此同时，额外2500名美国海军陆战队员正在赶赴中东地区，显示军事部署并未停止。

霍尔木兹困局：停火谈判陷入僵局

霍尔木兹海峡问题是此次讲话绕不开的核心症结。特朗普周三早间在社交媒体发文称，伊朗"新政权总统"已向美国请求停火，但美方的条件是"等到霍尔木兹海峡重新开放、畅通无阻时才会考虑"。

伊朗方面随即强硬驳斥。伊朗外交部发言人将停火请求一说斥为"子虚乌有"，伊斯兰革命卫队则声称霍尔木兹海峡处于伊朗"绝对牢牢掌控"之下，不会对"敌人"开放。据新华社援引伊朗最高领袖办公室转发的内容，伊方重申将封锁霍尔木兹海峡作为反制手段。

霍尔木兹海峡是波斯湾通往外部的唯一航道，全球逾四分之一的海运石油及约五分之一的液化天然气经由该海峡运输。海峡封锁已直接推动全球能源价格大幅震荡，并引发广泛经济动荡。

炮轰北约：欧洲盟友成替罪羊

在霍尔木兹海峡问题上，特朗普已将矛头明确指向欧洲盟友。周二，他公开敦促欧洲盟友"鼓起勇气"，"去拿你们自己的石油"。随后他进一步升级措辞，在接受英国《每日电讯报》采访时称北约是"纸老虎"，并表示正在重新考虑美国在跨大西洋联盟中的核心地位，"已经超出重新考虑的范畴"。

周三在一场复活节午宴上，特朗普表示美国"有一些非常好的盟友，也有一些非常糟糕的北约盟友"，并点名批评法国总统马克龙拒绝为此次冲突提供舰船支援。他还表示，"如果真的发生大战，北约不会在场"。

据媒体报道，一位白宫高级官员表示，特朗普的愤怒"非常真实"，尤其是意大利和英国等欧洲国家已禁止参与伊朗战事的美军使用其基地和领空。意大利总理Giorgia Meloni本周拒绝了美方要求飞机降落西西里岛军事基地的请求，称此举"完全符合现有国际协议"。

对此，一位欧盟高级官员表示，"没有人相信他在伊朗问题上试图推销的那套叙事，即'我早说过欧洲不会帮我们'"。

市场关注：讲话能否平息不安

此次讲话的政治背景同样不容忽视。据媒体，特朗普支持率持续下滑，伊朗战争在美国国内整体不受欢迎，而油价高企与能源市场动荡已令华尔街深感不安。

知情人士指出，这场讲话对特朗普而言是一次重大挑战，"这不是他的自然环境，不能对抗，需要令人安心"，同时"需要非常直接，因为他不仅是在与美国民众沟通，也在向伊朗人、地区盟友和欧洲盟友传递信号"。

目前已有逾20个国家承诺，在战事结束后加入确保霍尔木兹海峡航行安全的联合行动。但在停火协议尚无实质进展、海峡封锁仍未解除的背景下，特朗普此次讲话能否真正稳定市场预期，投资者将拭目以待。

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据央视新闻报道，4月1日，美国最高法院就特朗普限制出生公民权行政令的合法性举行口头辩论。特朗普亲赴旁听，成为美国历史上首位出席最高法院庭审的在任总统。

在长达两个多小时的口头辩论中，最高法院大法官们对该行政令展现出极其谨慎的态度。尽管法院目前以6比3的比例由保守派占多数，但多位保守派大法官对推翻现行的出生公民权制度表达了明显不安。首席大法官John Roberts在庭上直言：“这是一个新世界，但这是同一部宪法。”

目前，下级法院已全面阻止该行政令的执行，并直指其明显违宪。最高法院预计将在今年6月底前（夏季）作出最终裁决。分析指出，这一政策的最终走向将直接牵动美国劳动力市场与人口结构预期。若最高法院最终支持特朗普政府的立场，每年将有多达25万名新生儿的公民身份认定受到影响，并对数百万家庭产生连锁反应。

历史性一幕：在任总统首次亲临最高法院

据央视新闻报道，美国最高法院历史学会驻会历史学家Clare Cushman介绍，特朗普是美国历史上首位出席最高法院口头辩论的在任总统。历史上虽有19世纪总统在最高法院出庭辩案的先例，但包括约翰·昆西·亚当斯、格罗弗·克利夫兰和本杰明·哈里森在内，彼时均已卸任。

据华尔街日报，特朗普在多名内阁成员及白宫法律顾问的陪同下，坐在旁听席前排，全程旁听了约一小时的庭审。整场辩论中，"特朗普"这一名字仅被提及一次——庭审开始时，首席大法官John Roberts宣读案件名称"特朗普诉Barbara案"。

报道指出，特朗普此番出席是其持续打破惯例、向最高法院施压的最新举动。自最高法院今年2月推翻其全球关税令以来，特朗普多次公开贬损投票反对他的大法官的忠诚度、爱国心与智识水平，措辞之激烈在现代总统中前所未有。

曾在小布什政府司法部任职的法律评论人Edward Whelan表示，"他显然是在试图恐吓和施压大法官们，但这对他们的裁决不应产生任何影响，我也不认为会有影响。"

争议核心：第十四修正案的百年解读之争

此案争议核心在于美国宪法第十四修正案中的"出生公民权"条款。

长期以来，该条款被解读为凡在美国出生者即可获得公民身份，仅对外交官子女等极少数情形例外。

特朗普政府的行政令则主张，修正案中"受其管辖"一语，仅适用于对美国具有"主要效忠关系"的人群，从而将非法移民或持临时签证者在美所生子女排除在外。

此前，多个下级法院已相继阻止该行政令执行，其中一名法官表示，在其四十年司法生涯中，从未见过结果如此明确的案件。

华尔街日报称，大法官Samuel Alito援引丘吉尔的表达方式，将第十四修正案中这一关键的五字条款形容为"谜中之谜，谜外有谜"。

大法官Neil Gorsuch则多次追问，原住民是否在政府的解释框架下属于出生公民——这一问题直指政府论点的内在逻辑漏洞。

报道指出，庭审结束后，特朗普在社交媒体上发文称，美国是全球唯一"愚蠢到允许出生公民权"的国家。然而据美国国会图书馆的数据，全球约有三十余个国家实行无条件出生公民权制度，其中大多数位于西半球。

大法官态度：保守派审慎，自由派明确反对

据报道，此次庭审中，最高法院的处理方式与此前关税案有所不同。在去年11月的关税案庭审中，大法官们的提问已明显预示将对特朗普不利；而在出生公民权案中，大法官们的态度更为复杂，未呈现出明确的倾向信号。

首席大法官John Roberts虽对政府立场提出质疑，但措辞审慎。他表示，"这是一个新的世界，但宪法是同一部宪法。"保守派大法官们在向美国公民自由联盟律师提问时，也展现出对政府历史性论点的真实关切，并非一概否定。

自由派大法官则态度鲜明。大法官Elena Kagan表示，鉴于出生公民权在美国的悠久历史，法院在接受政府所谓"修正主义理论"之前，应要求提供极为充分的证据。

目前最高法院由保守派以6比3占据多数，其中三名大法官系特朗普在第一任期内提名任命。尽管如此，华尔街日报指出，特朗普最终仍可能以较大差距输掉此案，部分保守派大法官已明确表达对推翻出生公民权这一历史解释的不安。

该案预计将于今年6月底前作出裁决。若最高法院最终支持特朗普政府立场，每年多达25万名在美出生的新生儿将面临公民身份认定问题，并对数百万家庭产生连锁影响。

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市场概述

投资者押注美伊冲突接近尾声，美股连续第二个交易日上涨。纳指一度涨1.8%，午盘后报道称美国国防部加速部署A-10攻击机，美股涨幅收窄，标普收涨0.72%，纳指收涨1.16%。

能源板块盘中一度跌近5%。存储板块大涨8%，美光科技涨近9%，西部数据飙升10%。礼来涨3.78%，口服减肥药Foundayo获美国FDA批准。谷歌涨超3%，科技七巨头录得近一年来最佳两日表现。

美国ADP就业超预期，ISM制造业支付分项暗示通胀压力上升，美债收益率走V反弹收平，2年期微涨0.4基点。

美元连续第二日下跌。比特币盘中一度突破6.9万美元，随后回落至平盘，报6.8万美元。以太坊涨1.7%。

黄金涨近2%、连续四个交易日走强，一度逼近4800美元。现货白银和纽铜震荡微跌。

原油一度较日高跳水约7%，随后反弹，震荡于100美元附近，纽约尾盘WTI原油跌近3%，布伦特原油跌逾3%。

亚洲时段，创业板涨近2%，医药股大爆发，拉普拉斯“炸板”，恒指涨超2%，智谱狂飙超30%。

要闻

中国

李强：着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化。

中国3月RatingDog制造业PMI 50.8、连续四个月扩张，但价格与供应链压力升温。

战火之下，全球唯一避风港是中国国债。

海外

特朗普称霍尔木兹开放才会考虑停火，伊朗：海峡不会对敌开放，请求停火声明子虚乌有。报道称美军将在中东部署A-10攻击机规模翻倍。特朗普正“认真考虑”让美国退出北约。伊总统致美民众公开信：美国俨然以色列代理，伊朗对别国并无敌意、绝非发动战争。伊朗据称要求停火谈判必须以永久结束战争为前提，美情报机构认为伊方目前无意实质性谈判。特朗普称伊已无能力发展核武。报道称阿联酋准备帮助美国武力打开霍尔木兹海峡。

报道称美财政部预计油价将长期维持在100美元上方，不排除涨至200美元的可能。IEA：4月石油损失将是3月的两倍，冲击规模超过历史上三次危机总和。菲律宾、韩国等亚洲多国紧急转向俄罗斯石油。

伊朗战事冲击全球铝供应链，中东头号铝生产商关停炼厂。

特朗普政府据称拟调整钢铝关税，钢铝制成品税率统一25%，被指或推升进口商品成本。

美国3月“小非农”ADP就业增加6.2万大超预期，薪资加速增长。美国ISM制造业PMI创2022年以来最强，投入成本飙升加剧通胀担忧。美国2月零售销售创8个月最大涨幅，环比增长0.6%超预期，汽车消费回暖提振内需。

能源价格推动，欧洲CPI创四年最快增速。

6亿美元OpenAI股份在二级市场无人问津，Anthropic股份疯抢。

SpaceX已经秘密递交美国IPO申请。

美国执行载人绕月任务火箭发射升空。

做空之王“浑水”转战信用债，CEO押注AI将引发大面积裁员与违约潮。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.72%，报6575.32点。道指涨幅0.48%，报46565.74点。纳指涨幅1.16%，报21840.947点。欧洲STOXX 600指数收涨2.50%，报597.69点。

A股：上证指数收报3948.55点，涨1.46%。深证成指收报13706.52点，涨1.70%。创业板指收报3247.52点，涨1.96%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨0.20个基点，报4.3186%。两年期美债收益率涨0.80个基点，报3.8010%。

商品：WTI 5月原油期货收跌1.24%，报100.12美元/桶。布伦特6月原油期货收跌2.70%，报101.16美元/桶。现货黄金涨1.91%，报4757.17美元/盎司。现货白银跌0.09%，报75.0995美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

李强：着力推进新型电网建设，加快能源结构调整优化。李强表示，要积极探索新架构、新技术、新服务，完善网络建设，提升系统协同和调节能力，强化多元需求保障，打造安全可靠、绿色低碳、坚强韧性、智能灵活的新型电网。

中国3月RatingDog制造业PMI 50.8、连续四个月扩张，但价格与供应链压力升温。中国3月RatingDog制造业PMI较2月的52.1明显放缓，仍为近六个月次快水平。不过3月投入品价格加速至2022年3月以来最高水平，供应商交货时间拉长幅度创逾三年新高。RatingDog创始人姚煜表示，国际地缘冲突加剧大宗原材料市场的波动，这一输入性通胀因素预计将在4月继续对制造商的成本构成“严峻考验”。

战火之下，全球唯一避风港竟是中国国债！伊朗战争冲击全球债市，中国国债却逆势走强，成为乱局中唯一避风港。美债收益率飙升38个基点，英债更暴涨70个基点，中国10年期国债收益率却小幅下行至1.81%。多元能源结构、低通胀环境、宽松货币政策预期，叠加央行政策的可预期性，正驱动全球机构投资者重新审视中国债市的长期战略价值。

海外

特朗普称霍尔木兹开放才会考虑停火，伊朗：海峡不会对敌开放，请求停火声明子虚乌有。特朗普称，伊朗新政权总统比前任理性，已向美国请求停火，美方“要等到霍尔木兹海峡重新开放、畅通无阻时才会考虑”，在那之前“会把伊朗炸成废墟”；将很快撤出伊朗战事，“绝对”在考虑退出北约。伊朗重申将封锁该海峡作为反制手段，称该海峡处于伊方牢牢的绝对控制，“不会通过美国总统的作秀”而向本国敌人重新开放。

报道称美军将在中东部署A-10攻击机规模翻倍，美股收窄涨幅。报道称，美国空军正派遣18架A-10攻击机前往中东，美军调整部署旨在强化近距打击与“低强度战争”的能力，A-10主要用于打击伊朗支持的武装力量、无人机和小型舰艇威胁；该机型部署翻倍意味着，美军在海湾地区执行“持续压制”任务能力显著增强。

特朗普正“认真考虑”让美国退出北约，美防长：对伊朗展开大规模行动时，北约盟友甚至连通行权限都不给美国。美国国防部长赫格塞思称，伊朗的导弹“根本打不到美国本土”，而是能打到一些北约盟友国家，然而全世界都看到，当美国对伊朗展开大规模行动时，北约盟友甚至连简单的通行权限都不给美国。在美国需要这些盟友国家的时候，这些国家却不愿与美国站在一起，那么这个联盟就名不副实。

伊总统致美民众公开信：美国俨然以色列代理，伊朗对别国并无敌意、绝非发动战争。佩泽希齐扬称，伊朗已有和将有行动是基于合法自卫权的回应，美军在伊周边集结形成实质性军事威胁，攻击伊基础设施构成战争罪；伊美关系是被误解最多的关系之一，呼吁美国民众超越政治话术的表象，重新审视伊方立场与意图，质疑美当前政策是否符合其美国优先的核心利益；警告继续走对抗之路的代价“比以往任何时候都高，而且毫无意义”。

伊朗据称要求停火谈判必须以永久结束战争为前提，美情报机构认为伊方目前无意实质性谈判。美官员透露，美国情报机构评估认为，伊朗政府认为己方在战争中处于有利地位，因此无需接受美国提出的外交要求；虽然伊朗愿意保持沟通渠道畅通，但并不信任美国，也不认为特朗普在谈判问题上是认真的。

伊朗强调不理会美以的“幻想与谎言”，警告对等回应“恐怖行动”，伊前外长遇袭重伤，特朗普称伊已无能力发展核武。伊朗总统强调国家独立与安全；伊外交部称最高领袖身体健康但因战争推迟公开露面，做好应对任何攻击的准备；伊军方警告打击美相关情报公司，重申打击18家美企警告；伊方称已击落150架美以无人机，反击行动最终目标包括美军撤离中东。以色列遭冲突以来最大规模导弹袭击。特朗普拟周三晚就伊问题“重要更新”发表全国讲话。特朗普据称要求军方提交夺取伊朗核材料计划；被爆通过万斯向伊传讯，满足重新开放霍尔木兹海峡等“特定要求”就考虑停火。

报道称阿联酋准备帮助美国武力打开霍尔木兹海峡。阿联酋正从"斡旋者"急速转型为"准战争参与者"。伊朗对迪拜发动逾2500枚导弹及无人机袭击，重创其旅游、航运与地产核心命脉，阿联酋如今积极游说安理会授权武力开通海峡，并寻求组建国际联合作战力量。然而分析人士警告，军事可行性存疑，稍有不慎或将深陷一场难以收场的地区战争。

报道称美财政部预计油价将长期维持在100美元上方，不排除涨至200美元的可能。据报道，美国财政部已将100美元以上视为油价“基准情景”，并未排除冲至200美元的极端可能，白宫方面否认预测短期油价。报道援引知情人士称，政府正探讨动用紧急权力、限制原油出口等非常规手段以抑制油价。分析师警告，供应“空窗期”将致真正冲击波约两周后抵美，柴油、航空燃油等价格面临跳涨，消费者负担将显著加重。

IEA：4月石油损失将是3月的两倍，冲击规模超过历史上三次危机总和。“4月份什么都没有。”IEA署长警告，3月份尚有部分在战争爆发前已过境霍尔木兹海峡的油轮陆续抵港，而4月份这一缓冲将完全消失；此次石油冲击超过1970年代两次石油危机与2022年俄罗斯天然气断供的总和。他还警告，航空燃油和柴油短缺已波及亚洲，预计4月至5月将蔓延至欧洲。

菲律宾、韩国等亚洲多国紧急转向俄罗斯石油。据报道，借美国发布30天对俄石油制裁豁免令之机，高度依赖中东能源的菲律宾、韩国、印度等亚洲多国，为填补供应缺口、缓解国内能源紧急状态，正紧急重启或扩大对俄罗斯石油的采购。菲律宾宣布能源紧急状态，炼油商Petron购入250万桶俄油；印度采购量翻番至190万桶/日。

伊朗战事冲击全球铝供应链，中东头号铝生产商关停炼厂。阿联酋环球铝业（EGA）位于阿布扎比的Al Taweelah冶炼厂在伊朗导弹和无人机袭击后电力中断，被迫紧急停产。若叠加卡塔尔炼厂Qatalum减产，袭击可能影响中东地区接近一半的铝产量。EGA消息传出后，美铝加速上涨，盘中涨近9%。

特朗普政府据称拟调整钢铝关税，钢铝制成品税率统一25%，被指或推升进口商品成本。现行的政策要求根据产品中的钢铝含量计算税负，最高关税50%。评论认为，新调整并不意味着贸易保护力度实质性减弱。对此前难以准确核算金属含量的企业而言，税负反而可能更加确定甚至上升，而且统一征税可能扩大关税适用范围。

“小非农”大超预期！美国3月ADP就业人数增加6.2万人，薪资加速增长。美国3月私营部门新增就业岗位6.2万人，高于彭博调查分析师预测的中位值4万人，此前一个月的新增就业数据为6.3万，与本月大体相当。留职员工的年薪增幅维持在4.5%，已连续三个月保持不变；跳槽员工的薪资增幅则较前月提升0.3个百分点至6.6%。

美国ISM制造业PMI创2022年以来最强，投入成本飙升加剧通胀担忧。美国3月ISM制造业指数52.7，创三年新高。而制造业投入品价格支付指数单月上涨7.8个点至78.3，为2022年中以来最高水平；过去两个月，该价格指数累计上涨19.3个点，涨幅为近十年之最。投入成本上升可能给美国制造商带来涨价压力，市场上调通胀预期。

美国2月零售销售创8个月最大涨幅，环比增长0.6%超预期，汽车消费回暖提振内需。美国2月零售销售环比0.6%，预期0.5%，前值-0.2%，其中汽车购买回升是重要拉动因素。剔除汽车、汽油、建材及餐饮服务后的核心零售销售环比增长0.5%，预期0.3%，前值0.2%。分析指出，2月退税提振低收入群体消费，但高收入家庭仍是消费主力。

能源价格推动，欧洲CPI创四年最快增速。尽管欧元区3月核心通胀意外回落至2.3%，服务业通胀同步降温。但3月整体通胀同比升至2.5%，创2025年1月以来最高水平。环比飙升1.9%，创下2022年以来最大涨幅。多位央行官员释放鹰派信号，不排除提前加息可能。

6亿美元OpenAI股份在二级市场无人问津，Anthropic股份疯抢。Next Round资本的创始人表示，最近几周，大约有六家机构投资者联系他的公司，寻求出售约6亿美元的OpenAI股票。在去年，这些股票通常几天内就会被抢购一空。但现在无人问津。目前市场对OpenAI的出价估值约为7650亿美元，较此前8500亿美元的估值折价约10%；对Anthropic的出价估值约为6000亿美元，较上一轮融资高出超过50%。OpenAI表示，不认可也不参与这些交易。

• 全球投资者正把大模型公司推向“市梦率”。OpenAI创下硅谷史上最大规模融资之一。以市盈率衡量，这家公司尚未盈利，未来数年亦难言扭亏——这正是“市梦率”：投资者押注的，是AI将改变一切的信仰。收入狂飙，亏损高企，做空机构伺机而动，IPO与解禁潮亦步步逼近。叙事驱动的资本狂热，正行至关键节点。

SpaceX已经秘密递交美国IPO申请。据媒体援引知情人士透露，SpaceX已秘密提交首次公开募股（IPO）申请。该公司已向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO注册草案，并要求匿名。SpaceX已告知潜在投资者，本月将安排公司高管进行路演说明。公司已邀请美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利担任IPO的主要承销商，并已增加更多银行参与。

美国执行载人绕月任务火箭发射升空。当地时间1日傍晚，美国航空航天局新一代登月火箭“太空发射系统”从佛罗里达州肯尼迪航天中心发射升空，执行“阿耳忒弥斯2号”载人绕月任务。这是美国自1972年以来首次载人飞向月球。

做空之王“浑水”转战信用债，CEO押注AI将引发大面积裁员与违约潮。浑水资本创始人Carson Block认为，AI将引发大规模失业，导致高失业率和经济走弱，侵蚀企业营收与偿债能力，最终推高信用利差、引发违约潮。其还指出，当前市场被动投资规模过大，企业债ETF流动性远高于底层债券，这将在冲击来临时放大波动。

研报精选

Citadel明星分析师：理解伊朗战争，“跟踪军队，而非推特”。Citadel Securities分析师Shah发出警告：中东战争不是一次性冲击，而是足以重塑全球增长与通胀轨迹的持久危机。冲突已从通胀冲击切换为增长风险，滞胀阴影浮现，AI因高度依赖能源面临独特脆弱性，债券有望重夺对冲价值。他的忠告只有一句——"跟踪军队，而非推特。"

特朗普“撒手不管”霍尔木兹海峡，对油价意味着什么？特朗普表示愿在霍尔木兹海峡仍大体关闭的情况下结束战争，并将重开海峡的责任甩给盟友。德银警告，海峡实际过境量数据并无明显改善，若封锁持续至11月，布伦特原油均价或达每桶177美元。美国扫雷舰不在位、胡塞武装可能介入、IEA储备仅够撑一个月等多重障碍也令海峡重开时间表充满变数。

“大多头”Tom Lee：美股往往在战争初期见底，本轮调整已接近尾声。华尔街知名多头、Fundstrat创始人Tom Lee指出，标普500指数通常在战争持续时长的前10%阶段内触底；经通胀调整后的油价低于本世纪以来的均值，对美经济冲击有限；结合目前市场仓位极度谨慎的现状，其认为，当前调整已完成90%至95%。

SemiAnalysis 重磅拆解：Blackwell架构全细节，英伟达从未公开的秘密。SemiAnalysis首度拆解英伟达Blackwell架构：在AI负载下，张量核心与内存带宽整体逼近理论峰值，但性能高度依赖指令形状与软件调优。2SM MMA实现近乎完美扩展，但SMEM带宽与跨Die约300周期延迟成为关键瓶颈。研究揭示，Blackwell性能释放不取决于硬件上限，而取决于调度与优化能力。

国内公司/行业

智谱首份财报出炉，张鹏最新发言：重新定义AGI商业化的“第一性原理”，智能上界决定了定价权。智谱首份财报营收7.24亿居国内第一，打破行业亏损魔咒。CEO张鹏强调“智能上界决定定价权”的AGI商业第一性原理。智谱拒绝价格战，逆势涨价且调用量大增，MaaS飞轮全面运转，并首提Token架构力（TAC），引领大模型行业回归技术创造价值的商业正途。

• 华尔街评智谱财报：ARR爆发是最大惊喜，Token量价齐升意味已有实质定价权。智谱开放平台API的年度经常性收入（ARR）达到17亿元，较12个月前增长约60倍。摩根大通认为，智谱API平台的Token价格年初至今已上涨83%，而需求仍在持续加速——量价同步攀升，在当前国内大模型价格战白热化的背景下，这一现象极为罕见，直接印证了智谱在编程、智能体等高价值场景中已形成实质性的定价权。

PCB、玻纤：英伟达激发行业新需求，龙头企业掀起新一轮扩产潮，周三起关键材料也将涨价。AI算力浪潮引爆PCB产业链！胜宏科技、沪电股份、鹏鼎控股合计超200亿元扩产押注，英伟达Rubin架构变更进一步拉动互联需求。上游原材料全线告急——三菱瓦斯CCL涨价30%，电子布2027年供需缺口恐扩至10.6%，高频铜箔价格亦持续上行。数据中心PCB市场2030年或达230亿美元，这场硬件军备赛远未到终局。

创新药时隔半年再爆发，龙头进入密集收获期，盈利拐点来了吗？中证创新药产业指数过去一周大涨11%，券商认为，创新药板块处于“业绩兑现、估值修复、会议催化”阶段。多家生物制药企业历史性扭亏，基本面改善。今年一季度，中国创新药对外授权总金额近570亿美元，已超2024年全年水平。AACR与ASCO年会即将召开，密集的临床数据披露有望提供催化。

3月电车成绩单：比亚迪稳居榜首，海外销量增长65%，蔚来同比大增136%，小鹏掉队。中国新能源车企3月交付数据出炉，强者恒强格局清晰：比亚迪3月交付30.02万辆，位居榜首，海外销量增长65%；吉利新能源交付12.7万辆；理想交付4.1万辆；蔚来3月交付3.5万辆，同比暴增136%；极氪交付2.9万辆；小鹏交付2.7万辆。

海外宏观

圣路易斯联储Musalem：当前利率水平或将维持“一段时间”，美联储已做好“双向调息”准备。圣路易斯联储主席Alberto Musalem周三表示，当前利率水平在相当长一段时间内或仍属适当，但若经济形势需要，他将支持向任意方向调整政策利率。他警告，劳动力市场与通胀两端风险均有所上升。目前市场定价全年利率维持不变。

自伊朗战争以来，全球央行抛售了900亿美债。美伊冲突爆发以来，全球外国央行连续五周抛售美国国债，累计规模超900亿美元，持仓降至2012年最低。土耳其领衔，泰国、印度等跟进，各国争相变现美元储备以应对外汇干预、能源进口及国防开支压力。与此同时，摩根士丹利数据显示，外国投资者持有美债占比已跌至32.4%，为1997年来最低。

警报升级！英国央行：AI 部署速度或失控，恐诱发私募信贷市场系统性冲击。英国央行就AI对金融稳定的潜在威胁发出警示，指出金融机构对AI的使用可能迅速扩张，进而演变为系统性金融风险。这一风险已在私募信贷市场显现，近期资金赎回潮部分归因于投资者对AI颠覆前景的担忧。AI相关风险可能快速上升，从支付、金融市场蔓延至私募信贷等领域，加剧再融资困难。

伊朗战争阴霾下，韩国3月出口激增48%，半导体成核心动力。在伊朗战争引发的能源与物流危机下，韩国3月出口额同比激增48.3%，首次突破800亿美元大关。这一表现主要由半导体出口驱动，受全球AI热潮提振，半导体出口额同比暴增151.4%，历史性突破300亿美元。但中东冲突导致韩国对该地区出口暴跌，并迫使韩国对石脑油等关键能源产品实施出口限制。

海外公司

翻遍Claude Code泄露的50万行代码，发现了它好用的秘密。Anthropic的一次失误，意外揭开了Claude Code的底层秘密：它会像人一样主动整理记忆；子Agent并行模式让5个Agent成本接近1个。比技术更耐人寻味的，是Buddy——那只守在终端里的电子宠物。Anthropic用这个愚人节彩蛋传递了他们的产品哲学：工具不止是效率的延伸，也可以是情感的连接。

Anthropic被逼急了，亲生龙虾意外曝光，Karpathy：这就是Claude Claw。Claude Code源码泄露意外曝光了Anthropic的秘密项目“KAIROS”。这款原生“龙虾”AI具备极强的主动性、个性化和技能，能自动执行任务并靠“做梦”处理记忆。这印证了Karpathy的预言：AI正向高自主权进化，正式迈入“后提示词”时代。

AI战略掉队、接班人不明，股价今年已跌近 7%，苹果面临50周年的“五大灵魂拷问”。这家曾以iPod和iPhone重塑消费电子行业的科技巨头，如今面临AI布局滞后、硬件创新乏力、中国市场承压、接班人悬而未决等多重挑战，其第二个五十年的走向，正受到华尔街和业界的密切审视。

“HBM之父”预言AI架构颠覆：内存将取代GPU成为核心。“HBM之父”预言，AI架构将从GPU中心转向内存中心——智能体AI时代的内存需求可能膨胀100万倍，现有HBM技术将触及天花板，以堆叠NAND为基础的新一代HBF技术有望于2027年出现工程样品、2028年被谷歌或英伟达采用。SK海力士已联手闪迪抢跑标准制定，三星同步布局。

内存价格追踪：DDR3稳定上涨，DDR4/DDR5价格高企，需求疲软。内存现货市场分化加剧。DDR3凭借价格优势与零星急单支撑，表现相对坚挺；DDR4与DDR5则因价格高企、终端需求受抑，陷入买卖双方僵持。分析指出，此轮调整更多由情绪面驱动，而非需求系统性恶化，合约价格仍保持坚挺。

狂买黄金后，“稳定币老大”Tether突然解雇2位黄金交易员，距离从汇丰挖来“仅数月”。两位资深金属交易员Vincent Domien与Mathew O'Neill的离职原因不明。两人加入时，Tether正处创纪录黄金购买年，目标是打造"全球最佳黄金交易台"。然而3月金价受多重压力下跌，黄金与比特币同步承压。分析认为Tether完成建仓后选择收缩团队。

高油价“助燃”可再生能源，美国光伏股“涨势喜人”。霍尔木兹危机引爆能源安全焦虑，可再生能源板块正重演2022年行情逻辑。SolarEdge年初至今累涨79%，与布伦特原油及欧洲天然气价格走势高度吻合。化石燃料价格越高，太阳能竞争力越强——这一交易逻辑正获市场广泛认可，政策预期与能源安全叙事共振，进一步点燃板块热情。

“一个时代落幕了”，马斯克：Model S和Model X的定制订单已结束。马斯克亲自宣告终章——特斯拉Model S与Model X关闭全球定制订单，弗里蒙特工厂生产全面收尾，14年旗舰使命落幕。与此同时，马斯克身家飙至8390亿美元登顶史上首富。一代传奇谢幕背后，是特斯拉向大众市场与自动驾驶全力押注的战略豪赌。

全球奢侈品寒冬悄然来临，LVMH季度跌幅创互联网泡沫破裂以来之最。LVMH股价一季度重挫28%，超过新冠疫情期间以及2008年金融危机时的单季跌幅。中东冲突叠加公司自身业务对消费能力有限客群敞口大等隐忧，导致LVMH股价超跌。瑞银分析师指出，极度悲观情绪下，一旦业绩小幅超预期，或将触发股价大幅反弹。

从减肥药加码睡眠障碍！礼来拟以最高78亿美元收购Centessa，进军发作性睡病及觉醒障碍治疗领域。礼来宣布以最高78亿美元收购Centessa，进军发作性睡病及觉醒障碍治疗领域。此举填补了其在失眠领域的布局空白，是中枢神经系统扩张战略的延续。食欲素类药物潜在市场远超睡眠障碍，有望延伸至神经退行性疾病、ADHD等更广泛领域，打开数十亿美元想象空间。

耐克预警2026年营收下滑，中东局势与高通胀拖累复苏进程，股价暴跌超15%。耐克发布悲观业绩展望，警告2026财年营收可能下滑。尽管第三财季业绩超预期，但中东局势动荡及欧洲业务受扰令前景承压。首席执行官Elliott Hill坦言对当前表现“并不满意”，转型进程仍在推进。

行业/概念

1、半导体 | 刚刚过去的3月，德州仪器、英飞凌等国际半导体产业巨头宣布上调价格，其中，德州仪器部分产品的最高涨幅达85%，英飞凌主流产品的涨幅预计为5%至15%。此外，国内晶圆代工龙头晶合集成宣布自6月1日起对所有晶圆代工产品价格统一上调10%。多家芯片设计公司也陆续发布涨价函。捷捷微电、芯海科技、希荻微、纳芯微等厂商调价幅度普遍在10%至20%之间。

点评：招商证券表示，本轮涨价并非简单的周期性波动，而是由AI产业爆发式增长与上游原材料成本攀升双重驱动的结构性变革。中信证券认为，预计未来国内头部晶圆厂将持续扩产，先进制程产线建设提速，将为国产半导体设备与材料行业提供巨大市场空间。

2、核聚变 | 近期，上海核聚变能源商业公司能量奇点自主研发的全球首台全高温超导托卡马克装置“洪荒70”，成功实现1337秒稳态长脉冲等离子体运行，成为全球唯一实现千秒级长脉冲运行的商业核聚变企业，远超此前商业公司百秒级的运行上限。这一突破不仅验证了全高温超导技术路线在聚变装置上的工程可行性与稳定性，更为核聚变商业化落地按下加速键。

点评：浙商证券认为，当前行业进入密集的设备采购、招标和建设阶段，同时，AI算力催生电力需求，可控核聚变作为终极能源重要性增加，行业已进入工程可行性验证阶段，系列实验堆进入密集的设备采购、招标和建设阶段，产业链上游的材料和中游的核心设备供应商将迎来订单释放。

3、光模块 | 据券商草根调研，光模块行业需求旺盛，预计1.6T光模块2026年、2027年需求分别达到3000万只、7000万只至8000万只，800G光模块保持年化5000万只需求。需求爆发、交付紧急、价格上浮，是当前光通信的写照。除了可插拔外，CPO、NPO、光芯片等细分赛道景气度也在加强。

点评：研究机构认为，需求的大幅外溢，给了更多中国厂商进入北美AI核心圈的机会。二线光模块的投资，首先看物料锁定能力（DSP、CW、EML、硅光芯片、隔离器等）；其次看1.6T产品出海的进度和订单总量；最后看产业链纵向和横向布局（比如布局光芯片或产品向NPO等多元演进）。CW激光器/EML方面，海外lumentum、住友等龙头扩产的重点往往集中在400mw CW激光器和200G EML等高端产品，因此给了中国厂商大量中低端产品替补机会。

4、减肥药 | 据证券时报，全球首款小分子口服减肥药Orforglipron预计今年4月通过NDA（新药上市申请），2026年有望上市销售。

点评：今年2月，礼来公布其口服减肥药orforglipron在ACHIEVE-3研究中，在主要终点及所有关键次要终点上均优于口服司美格鲁肽，在降低A1C和体重改善方面取得显著提升。口服小分子相较于注射GLP-1与口服多肽有巨大优势，包括可显著扩大患者人群（减重维持与惧怕打针患者）、供应链稳定性、无需面临短缺风险、在联合用药、固定剂量复方制剂开发上更具灵活性，且无饮食饮水限制，每日一次给药即可，临床实践中更易被患者接受等。根据辉瑞CEO在JPM大会上的预期，预计2030年减肥药市场空间将达1500亿美元。

5、存储 | 据界面新闻，今年3月，由于内存制造商和PC制造商提前签订供应合约并锁定短期价格，此前已经持续近一年的DRAM涨势戛然而止。不过，行业专家认为，今年第二季度DRAM价格将继续上涨。据韩媒爆料，三星电子和SK海力士这两家全球最大的DRAM制造商近日已通知客户，计划在第二季度大幅上调DRAM价格。

点评：根据TrendForce集邦咨询最新存储器价格调查，2026年第二季因DRAM原厂积极将产能转向HBM、Server应用，并采用“补涨”策略拉近各类产品价差，尽管终端市场面临出货下修风险，预估整体一般型DRAM合约价格仍将季增58-63%。NAND Flash市场持续由AI、数据中心需求主导，全产品线连锁涨价的效应不减，预计第二季整体合约价格将季增70-75%。市场人士预计，NAND价格后续仍将保持坚挺。由于内存制造商仍优先生产高利润的人工智能服务器应用产品，传统节点的供应失衡状况将持续存在。

6、益生菌 | 据中新网，近日，市场监管总局就《保健食品原料 益生菌》国家标准向社会公开征求意见。该标准的制定填补了我国保健食品原料益生菌质量标准的空白，将从源头规范行业发展，为益生菌类保健食品的质量安全筑牢防线。该标准系统规定了保健食品原料益生菌的术语定义、分类、技术要求等全流程规范，对生产规范、辅料使用、标签标识、运输贮存等做出严格要求。

点评：中证报指出，该标准将推动益生菌行业向规范化、科学化发展，构建基于科学依据的益生菌健康发展新生态。消费者对营养健康更为重视，“防病于未然”理念逐渐成为主流。消费者购买益生菌的理由包括体重管理、提升免疫力、美容护肤、女性健康、改善情绪等，应用场景从日常健康延伸至旅行应激、肠道菌群重建、职场等即时性需求。随着技术壁垒的突破，益生菌的应用场景将大幅拓宽，从传统膳食补充剂向热饮、休闲食品、蛋白粉等日常消费品类转变。

7、6G | 据中证报，2026年以来，全球6G发展加速驶入快车道，6G的标准制定、原型研发、技术突破、产业规划等均取得标志性进展。3GPP已启动6G标准起草工作，进入规范制定关键窗口；ITU也发布相关报告，明确6G关键性能要求；全球基本达成2029年标准冻结、2030年规模商用的共识。近日，国内外企业、科研机构也密集发布了多款6G原型机与原型系统，覆盖太赫兹通信、空天地一体化、通感算智融合、光-无线融合等多个方向。这些进展标志着6G正从技术研发向硬件产品化方向迈进。

点评：报道指出，6G的技术突破并非单一维度的升级，而是涉及多核心技术的协同创新，其中，太赫兹通信、空天地一体化、通感算智融合三大技术成为6G的标志性技术方向，也是实现6G性能跃升与场景拓展的核心支撑。通感算智融合是6G赋能千行百业、支撑低空经济、智能驾驶等新兴场景的关键使能技术。空天地一体化是实现6G“全域连接”的关键技术，也是6G从“万物互联”迈向“万物智联”的重要基础。6G以星地融合、智能体通信为核心标志，实现全域立体覆盖、万物智联。中国信通院预测，到2030年，全球6G市场规模将超1.2万亿美元。

今日要闻前瞻

美国上周首次申请失业救济人数。

美国2月贸易帐。

美国2月工厂订单、耐用品订单。

白宫说特朗普将就伊朗问题发表讲话。

法国总统马克龙对韩国进行国事访问。

达拉斯联储主席洛根讲话。

<全文完>

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4月1日，礼来制药声明指出，这款名为Foundayo的减肥药每日服用一次，是唯一一种可以在一天中的任何时间服用、无需限制饮食或饮水的GLP-1减肥药片。

现货将通过礼来直销平台LillyDirect发货，此后陆续进入美国各大药房及远程医疗平台。持有保险的患者凭礼来优惠券每月仅需支付25美元，自费患者则根据剂量需支付149至349美元。

根据彭博汇总的华尔街分析师预测，Foundayo销售额有望在2030年达到180亿美元。周三礼来美股股价盘中涨幅一度扩大至6%，而竞争对手诺和诺德ADR则曾下跌逾2%。

（周三礼来收涨近4%，诺和诺德ADR微跌约1%）

Foundayo的获批历经不足四个月，得益于美国FDA专为具有国家优先意义的创新药物设立的快速审评通道。

礼来今年递交申请后，Foundayo的上市时间仅比诺和诺德的Wegovy口服版本晚约三个月，双方竞争格局快速成形。

礼来于2018年以5000万美元预付款从日本中外制药（Chugai）引进Foundayo的活性成分orforglipron的全球权益。

眼下，礼来已提前备足大量库存以确保快速铺货，并预计在未来一年内在逾40个国家获得监管批准。

自2020年以来，礼来已累计投入超过550亿美元用于生产制造，涵盖新建及扩建产能。

疗效是礼来面临的核心挑战。

在各自独立的临床试验中，Wegovy口服药在64周内平均帮助患者减重约13.6%，而Foundayo的减重幅度约为11%至12.4%（因统计口径不同而有所差异）。

相比之下，礼来自家的注射剂Zepbound减重效果超过20%。

尽管如此，医生普遍认为约11%的减重幅度在临床上已具有显著意义。

Foundayo的差异化优势在于服用便捷，患者可在一天中任何时间服药，无需空腹或限制饮水，而Wegovy口服药则须在清晨空腹、仅用少量水送服，并需等待30分钟后方可进食。

礼来CEO Dave Ricks在接受媒体采访时表示，注射剂并未像礼来最初预期的那样成为患者接受治疗的主要障碍，但他仍视Foundayo为偏好口服或寻求更低价格的患者的重要选项。

Foundayo与Zepbound在产品属性上存在本质差异。

Foundayo是小分子化合物，而Zepbound和Wegovy注射剂均属多肽类药物，后者生产工艺更为复杂，对冷链物流要求更高。这一特性赋予Foundayo在全球范围内快速扩张的独特优势。

Ricks表示：

这使得规模化生产成为可能，让我们能够在首批上市时就实现全球同步推出，只要获得各地监管机构批准，我们基本上已经具备向全球供应口服GLP-1抑制剂所需的产能。

目前，Wegovy口服药仅在美国销售，尚未在其他市场推开。

Ricks还指出，Foundayo作为小分子药物，将天然规避竞争对手在部分市场（包括印度）推出的Wegovy仿制药的竞争压力，因为多肽类药物的仿制门槛本身即构成一定壁垒。

在定价方面，两款药物的最低起始剂量售价相同——自费患者均为每月149美元，这源于礼来与诺和诺德此前与特朗普政府达成的协议。

今年夏天起，Medicare覆盖的老年患者将可以每月50美元的价格获得Foundayo及其他GLP-1减肥药，作为上述协议的一部分。Ricks预计该项目将带来"相当强劲"的需求反应，相关预期已纳入礼来全年财务指引。

美国西北医学中心肥胖症专科医生Nidhi Kansal指出，价格是当前主导临床决策的核心因素。她说：

不幸的是，在医生和患者的选药决策中，价格才是驱动因素，因为这些药物都很优秀，我们现在有很多选择，但归根结底这仍然是一个经济决策。

BMO资本市场分析师Evan David Seigerman认为，更低的价格门槛叠加口服形式的亲和力，有望吸引此前持观望态度的潜在患者入市，进一步扩大减肥药整体市场。

分析师普遍认为，Foundayo能否成功放量，对礼来股价走势至关重要。

礼来股价今年迄今较高点已下跌约14%，此前其市值一度短暂突破万亿美元，成为美国首家市值突破这一门槛的医疗健康公司。

Cantor Fitzgerald分析师Carter Gould表示，销售数据滞后于实际需求，因此市场将密切追踪处方量以评估Foundayo的市场渗透速度。他说：

如果处方量走势向好，持续保持增长势头，我预计投资者会对一两个季度的业绩波动保持容忍。

与此同时，礼来旗下更强效的减肥注射剂retatrutide的关键临床数据读出也是今年的重要催化剂。礼来已披露部分后期临床数据，但专门研究减重效果的核心试验结果尚未公布。

分析认为，一旦retatrutide数据符合预期，礼来将构建起覆盖口服与注射、不同疗效梯次的肥胖症用药完整产品矩阵。

FactSet数据显示，分析师预计Foundayo、Zepbound和Mounjaro（后者在美国获批用于糖尿病，在其他市场获批用于糖尿病及肥胖症）到2030年的销售额预期分别为约148亿美元、247亿美元和449亿美元。

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知情人士称，该公司已向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO注册草案，并要求匿名，因为相关信息尚未公开。这一申请使其有望在6月上市，并可能成为一系列“超级IPO”的开端，预计将领先于OpenAI和Anthropic PBC。

知情人士表示，SpaceX在IPO中寻求的估值可能超过1.75万亿美元。此前，公司已收购马斯克的人工智能初创公司xAI，这笔交易对合并后的实体估值为1.25万亿美元。

在保密申报过程中，公司可以先获得监管机构的反馈并进行修改，然后再公开披露信息。关于此次发行的具体细节，包括发行股数和价格区间，预计将在后续文件中披露。

此前据媒体报道，SpaceX此次上市可能筹资高达750亿美元。若达到这一规模，将远超当前纪录保持者——沙特阿美公司2019年290亿美元的IPO。

知情人士称，SpaceX已告知潜在投资者，本月将安排公司高管进行路演说明。这类被称为“试水”（testing-the-waters）的投资者会议，可能会提供更多支持其估值目标的细节。

知情人士表示，公司已邀请美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利担任IPO的主要承销商，并已增加更多银行参与。

此外，SpaceX还在与国际银行合作，这些银行将负责特定地区的IPO认购事务，由花旗统一协调。知情人士称，巴克莱银行负责英国市场，德意志银行和瑞银集团负责欧洲订单。加拿大皇家银行负责加拿大投资者的认购，日本瑞穗金融集团负责亚洲市场，而麦格理集团则专注澳大利亚市场。

知情人士称，SpaceX公司正在考虑采用双重股权结构，以赋予包括马斯克在内的内部人士更高的投票权，从而在决策中保持主导地位。同时，此次IPO预计将包含较大比例的散户投资者，SpaceX可能将多达30%的股份分配给小型投资者。

作为全球最活跃的火箭发射公司，SpaceX凭借其“猎鹰9号”（Falcon 9）火箭在航天行业占据主导地位，该火箭可将卫星和人员送入轨道。马斯克表示，公司正致力于在月球建立基地，并计划最终实现其长期目标——将人类送往火星。

此外，SpaceX还是低地球轨道互联网服务领域的行业领导者，其Starlink（星链）系统由数千颗卫星组成，已为数百万用户提供服务。

SpaceX公司的主要收入来自火箭发射业务和Starlink卫星服务，预计到2026年将接近200亿美元，而xAI的收入预计不到10亿美元。

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与此同时，美债收益率先跌后涨，美元继续走软，布油震荡于100美元附近。

（美股、美油和美债收益率日内走势对比）

4月1日周三，美国和以色列对伊朗发动的军事打击进入第33天，局势在激烈交火与外交试探之间同步推进。

华尔街见闻提及，据央视，美国总统特朗普周三在社交媒体发帖宣称，伊朗“新政权总统”已向美国请求停火，但美方“要等到霍尔木兹海峡重新开放、畅通无阻时才会考虑”，否则将继续对伊打击。原油应声下挫，美股开盘走强。

伊朗则回应称海峡不会对敌开放，请求停火声明子虚乌有，油价迅速反弹，股市同步承压。

（WTI原油期货跳水后反弹震荡）

华尔街见闻提及，美股盘中，白宫官员透露特朗普将在当晚21点（北京时间4月2日9点）全美讲话中重申两至三周内结束战争的时间表，市场情绪再度缓和。

美股午盘后，据央视援引美媒消息，美国国防部正将部署在中东地区的A-10攻击机数量提高一倍，以此强化对伊朗及其代理力量的打击能力。

市场避险情绪短线升温，美股大盘收窄盘中涨幅。此前一度涨1.2%的标普500指数涨幅收窄至0.72%，纳指收涨1.16%、盘中曾涨1.8%。

（美股基准股指日内走势）

Globalt Investments高级投资组合经理Thomas Martin表示：

特朗普的表态本身就不断在变，市场在努力解读他说的话真正意味着什么，而市场的愿望是积极的——它想要战争结束。

财富管理公司FBB Capital Partners的研究主管Michael Bailey则表示：

过去两天的强劲反弹，可能是精明的投资者押注中东局势缓和，也可能是市场因害怕错过复苏机会而产生的绝望情绪所致。然而在高位行情下，任何喜忧参半或利空的消息都可能导致市场回落。

尽管盘中多次出现"冲高回落"走势，科技板块仍是本轮反弹的核心驱动力。谷歌涨超3%，科技七巨头整体录得近一年来最佳两日表现。

（科技七巨头连续两日表现优于标普剩余493只成分股指）

费城半导体指数连续第二个交易日走高，存储股板块单日涨幅达8.2%，创有史以来第二大单日涨幅。

（存储股板块大涨）

与此形成对比的是，能源板块全天承压，盘中一度下跌近5%，为一周多来最低水平；航空股则随油价回落而上涨。

（美股各板块截至周三走势对比）

值得注意的是，当天公布的美国经济数据整体偏强。据华尔街见闻，“小非农”ADP就业报告大超预期，而当日公布的2月零售销售环比涨幅创8个月最大；美国3月ISM制造业指数52.7，创三年新高。

不过，ISM制造业价格支付分项指标大幅走高，显示通胀压力正在上升，而这还是在战争局势全面冲击能源成本之前的数据。

受此影响，市场对美联储年内降息预期略有收窄。美债主要期限收益率一度均下挫5基点，随后走V上行收平。

（美联储利率预期变化）

周三美股三大指数继续反弹收涨，航空业ETF收涨2.6%，和半导体ETF领跑美股行业ETF，能源业ETF跌超3.7%。美光科技大涨8.88%，西部数据飙升10%。礼来涨3.78%，FDA批准礼来公司的GLP-1减肥药。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨46.80点，涨幅0.72%，报6575.32点。

• 道琼斯工业平均指数收涨224.23点，涨幅0.48%，报46565.74点。

• 纳指收涨250.319点，涨幅1.16%，报21840.947点。纳斯达克100指数收涨279.799点，涨幅1.18%，报24019.988点。

• 罗素2000指数收涨0.64%，报2512.368点。

• 恐慌指数VIX收跌2.85%，报24.53。

美股行业ETF：

• 全球航空业ETF收涨2.60%，半导体ETF涨2.24%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF至少涨1.51%，区域银行ETF涨1.07%，能源业ETF跌3.74%。

（4月1日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.35%，报176.37点。

• 谷歌A涨3.42%，特斯拉涨2.56%，Meta涨1.24%，亚马逊涨1.10%，英伟达涨0.77%，苹果涨0.73%，微软跌0.22%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨2.82%，报7802.311点。

• 台积电ADR涨1.04%，AMD涨3.33%。

• 美光科技大涨8.88%，西部数据飙升10%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.31%，报6774.04点。

• 热门中概股里，再鼎医药收涨8.13%，亿航智能涨4.12%，金山云涨4.04%，万国数据、理想至多涨3.4%，蔚来、华住、世纪互联、小鹏至多涨2.82%，B站涨1.46%。

其他个股：

• Circle跌4.95%。

• 礼来涨3.78%，FDA批准礼来公司的GLP-1减肥药。

欧元区蓝筹股指收涨超2.9%，RHM涨约9.5%，阿斯麦涨6.1%，能源股道达尔、Eni跌超4%。德国股市收涨超2.7%，意大利银行板块涨超4.5%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨2.50%，报597.69点，跳空高开之后持续高位震荡，最近三个交易日累计反弹3.89%，连续三天站上200日均线、突破100日均线、不断逼近50日均线。

• 欧元区STOXX 50指数收涨2.93%，报5732.71点，最近三天反弹4.12%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨2.73%，报23298.89点，最近三个交易日累计反弹4.48%，50日均线正在跌穿100日均线。

• 法国CAC 40指数收涨2.10%，报7981.27点。

• 英国富时100指数收涨1.85%，报10364.79点。

  （4月1日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国莱茵金属RHM收涨9.48%，西门子能源涨6.99%，阿斯麦控股涨6.11%，英飞凌涨5.66%，裕信银行涨5.64%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，泛非资源（PAF.LN）收涨10.19%，巴布考克国际集团涨9.50%，军工股RHM表现第三、Renk集团涨8.18%、蒂森克虏伯涨8.10%涨幅第七大。

美国ADP就业超预期，ISM制造业支付分项暗示通胀压力上升，美债收益率走V反弹收平，2年期微涨0.4基点。英国两年期国债收益率跌超11个基点，跳空低开之后全天窄幅震荡。德国国债价格高开低走。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率走V持平，报4.317%。

• 两年期美债收益率微涨0.19个基点，报3.795%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌1.8个基点，报2.986%，日内交投于2.931%-3.004%区间，跳空低开之后，持续收复失地。

• 欧市尾盘，英国10年期国债收益率跌8.1个基点，报4.835%。两年期英债收益率跌11.3个基点，报4.295%。

• 意大利、希腊10年期国债收益率跌超6个基点。

美元指数连续第二日下跌。比特币盘中一度冲高突破6.9万美元，但随后随股市盘中上涨动能的减弱而同步回吐涨幅。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.33%，报99.634点，日内交投区间为99.883-99.298点。

• 彭博美元指数跌0.27%，报1212.17点，日内交投区间为1215.61-1209.41点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.30%，英镑兑美元涨0.60%，美元兑瑞郎跌0.63%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.42%，纽元兑美元走平。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.11%，报158.89日元，日内交投区间为158.28-159.01日元。

• 欧元兑日元涨0.38%，英镑兑日元涨0.65%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8774元，较周二纽约尾盘涨118点，日内整体交投于6.8909-6.8710元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币盘中一度突破6.9万美元，随后伴随股市走弱而回落至持平，报6.8万美元。

（比特币价格）

• 以太坊现货价格涨1.7%，报2140美元。

中东Abu Dhabi Murban原油期货跌3.64%，报102.92美元/桶。

原油：

• WTI 5月原油期货收跌1.26美元，跌幅超过1.24%，报100.12美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特6月原油期货收跌2.81美元，跌幅超过2.70%，报101.16美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌3.64%，报102.92美元/桶。

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.8190美元/百万英热单位。

黄金加速反弹，逼近4800美元附近。现货白银和纽铜震荡微跌。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨1.91%，报4757.17美元/盎司，整体持续走高，交投于4662.36-4793.11美元。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货涨2.27%，报4784.90美元/盎司，从4690美元持续走高至4821美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌0.09%，报75.0995美元/盎司。

• COMEX白银期货涨0.54%，报75.320美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌0.49%，报5.6230美元/磅。

• 现货铂金涨0.58%，现货钯金持平。

• LME期铜收涨99美元，报12434美元/吨。LME期锡收涨615美元，报47362美元/吨。LME期镍收涨99美元，报17209美元/吨。LME期铝收涨64美元，报3532美元/吨。

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