3月10日，据The Information报道，四位知情人士透露，腾讯正为旗下应用微信秘密开发一款AI智能体，该项目被列为公司高优先级机密计划，启动时间至少可追溯至去年上半年。

根据规划，腾讯拟于今年年中启动灰盒测试，三季度向全体用户推出。知情人士同时表示，若功能尚未成熟，上线时间表仍可能调整。

该智能体一旦落地，将接入微信平台内数以百万计的小程序，涵盖打车、外卖等各类服务，替代14亿月活用户自主完成上述任务。此举将极大拓展AI智能体在国内的应用场景，并直接挑战阿里巴巴与字节跳动在该领域已建立的先发优势。

乘着“龙虾热”掀起的AI Agent风口，腾讯正加速加码。事实上，无论是对AI Agent的布局，还是对微信入口的借势，腾讯早已悄然落子，此番不过是顺势而为的又一次重注。

腾讯已连推三款AI Agent

AI Agent赛道热度持续攀升，腾讯正以高频动作加速布局。

3月，腾讯在一天之内密集推出三款AI Agent产品，分别切入个人、协作与办公三大核心场景：面向个人本地操控的“QClaw”（支持在微信聊天窗口远程操作电脑）、企业协作场景的“企业微信机器人”，以及多平台办公助手“WorkBuddy”（可无缝接入飞书、钉钉等主流工具）。

值得注意的是，三款产品均未采取独立App形态，而是直接嵌入微信、企业微信、QQ等高频应用，依托现有生态完成能力注入。

这一打法折射出腾讯在该赛道上的战略转向：放弃推广独立客户端的传统路径，转而利用微信生态的入口优势，将AI能力从“需要专门打开的工具”转化为“对话流中原生存在的服务”。通过砍掉复杂配置、实现自然语言调用，腾讯试图在AI Agent从技术比拼转向普及竞赛的关键节点，抢占下一代人机交互的核心入口

微信生态构成核心优势

腾讯此番计划将AI智能体嵌入微信本体而非独立应用，核心逻辑在于微信无可替代的生态规模。据报道，该智能体将以对话形式呈现于用户聊天列表，通过调用小程序完成各类任务。

但这一策略也折射出腾讯在AI布局上的两难处境。据报道援引两位了解腾讯高管思路的人士，腾讯不能冒险以不成熟的技术破坏微信庞大用户体验。2024年5月，腾讯推出独立AI应用元宝，但市场反响平平。

据中国AI产品追踪网站Aicpb.com数据，截至今年2月，元宝月活用户约1.09亿，远低于字节跳动豆包的3.15亿和阿里巴巴通义的2.02亿。

对比之下，阿里巴巴已将通义与旗下电商、在线旅行、地图及蚂蚁集团支付平台打通，可代用户完成网购生鲜、预订机票等任务；字节跳动亦将豆包升级为可处理电商及多类任务的智能体。两家公司上月还分别发布新一代AI模型，声称更适合处理复杂多步骤任务。

模型选型存在掣肘，自研路径尚待验证

在底层模型选型上，微信团队尚未确定采用腾讯自研的混元模型。

据报道援引三位知情人士，混元模型在行业内尚未跻身顶尖水平。其中两人表示，微信团队已测试智谱、阿里巴巴及DeepSeek等多家中国厂商模型，同时也在评估微信自研的小型模型。不过，采用外部模型意味着整合及验证微信内部存储数据的周期将相应拉长。

人才布局层面，腾讯去年9月从OpenAI引入姚顺雨，任命其为腾讯首席AI科学家，授权其主导混元模型研发，并给予充足预算从字节跳动等竞争对手处招募人才。

与此同时，由微信创始人张小龙领衔的微信团队也在推进独立AI模型研发，今年1月已在官方博客发布两篇技术论文，分别涉及有限资源下的模型能力提升及后训练方法。微信技术负责人周颢(Harvey Zhou)向张小龙汇报，主管AI团队。

竞争格局加剧，腾讯面临追赶压力

从更宏观的视角审视，腾讯近期发力AI智能体赛道，实则是全球科技巨头争夺AI助手入口的集中缩影。从硅谷到中国，各大公司都在竞相推出能够自主完成编程、购物等复杂任务的AI助手，试图抢占下一代人机交互的制高点。

对腾讯而言，这场竞逐中既有筹码，也有压力。相较阿里、字节跳动在AI领域的积极落子，腾讯此前的步伐略显迟缓。然而，微信小程序自2017年推出以来，凭借极致流畅的用户体验，不仅构筑了超级应用的重要生态壁垒，更引发了微软、Snapchat、谷歌等全球玩家的效仿。这套历经八年积累的生态护城河，本应成为腾讯在AI智能体时代的核心优势。

关键命题在于：如何在不动摇既有用户体验的前提下，将这一生态优势有效转化为AI竞争力，进而实现反超。

入口之争，才是真正的主战场

表面上，这场大战比拼的是谁的“智能体”更强大、更易用。但本质上，争夺的焦点正从“功能”转向“入口”——AI的使用逻辑正在被重塑。过去，用户需要主动打开独立App、提问、等待生成、再手动搬运结果；这条链路过长，抬高了使用门槛，也阻碍了大规模普及。

如今，从QClaw接入微信、WorkBuddy兼容飞书钉钉、ArkClaw深度适配飞书、到CoPaw连通钉钉与飞书，这些产品共同传递出一个明确信号：AI智能体的主战场，正在从独立应用，迁移到人们原本就活跃的通讯与办公工具中。谁离用户更近，谁的入口就更有价值。当AI真正住进你的聊天列表，“用AI”这件事，才算真正进入普通人的日常。

与此同时，一个尚未解决的深水区问题逐渐浮出水面：安全。当AI智能体被赋予操控本地设备、访问文件、执行敏感指令的权限时，如何防止越权访问、如何防御恶意提示词注入、如何保障数据隐私，这些问题虽然已在部分企业级方案中有所涉及，但距离形成行业通行的“安全兜底”，仍有很长的路要走。

从“折腾三小时装不上”到“下载即用、发条消息就能干活”，AI智能体的普及速度，正在超出所有人的预期。而这场入口之战，才刚刚开始。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

在新能源汽车这场持续数年的淘汰赛里，蔚来一直是最具议论性的玩家。支持者认为，蔚来是中国最接近“豪华品牌”的新能源车企；质疑者则始终盯着一个问题——什么时候能赚钱。

3月10日，随着蔚来发布2025年四季度及全年财报，这个争论终于迎来阶段性答案。

财报显示，蔚来2025年四季度实现经营利润12.5亿元，历史上首次实现季度盈利。与此同时，公司四季度现金储备达到459亿元，环比增长近百亿元。

这意味着，在经历了近十年的投入和扩张之后，蔚来终于跨过了一个关键门槛。美股开盘后，蔚来一度直线拉升10多个百分点。

李斌曾多次公开表示，蔚来一定会在某个季度实现盈利。如今这个承诺兑现了。但单季度盈利是昙花一现，还是李斌商业模式的彻底扭转，后续蔚来的表现将决定一切。

从“烧钱公司”到盈利拐点

过去几年，资本市场对蔚来的最大疑问就是：这种模式是否能够实现规模化盈利。2025年四季度的财报，某种程度上给出了答案。

财报显示，蔚来四季度交付124,807台，同比增长71.7%，环比增长43.3%，创下历史新高。与此同时，公司季度营收达到346.5亿元，同比增长75.9%。

销量与营收同步创下新高的同时，盈利能力也在改善。四季度公司综合毛利率达到17.5%，同比提升5.8个百分点；整车毛利率达到18.1%，创三年以来新高。

毛利率的持续回升，是蔚来能够实现盈利的重要原因。

另一方面，蔚来非整车业务也开始贡献利润。财报显示，四季度其他销售毛利率达到11.9%，相关业务已经连续三个季度实现盈利。

从商业结构来看，蔚来正在逐渐形成“整车销售+服务生态”的多元盈利模式。这意味着，过去被视为成本中心的服务与社区体系，正在逐渐转化为利润来源。

盈利的背后，是规模的快速放大。

2025年全年，蔚来共交付新车326,028台，同比增长46.9%，创下历史纪录。全年营收达到874.9亿元，同比增长33.1%；与此同时，毛利总额达到119.2亿元，同比增长83.5%。

这组数据说明，蔚来已经开始进入规模驱动阶段。

在新能源汽车行业，规模效应至关重要。无论是研发成本、供应链成本还是渠道费用，只有在销量达到一定规模之后，企业才能真正释放盈利能力。

从这一角度来看，蔚来实现季度盈利，更像是一个“规模临界点”的到来。

而这一趋势还在延续。蔚来给出的2026年一季度指引显示，公司预计交付80,000至83,000台，同比增长90%以上；营收预计达到244.8亿元至251.8亿元，同比增长超过100%。

如果这一增长节奏能够持续，蔚来全年销量有望进一步突破。

新一轮增长周期

在财报电话会上，李斌将蔚来的发展阶段划分为三个时期。

第一个阶段是公司创立与技术积累阶段；第二个阶段是规模扩张阶段；而随着季度盈利的实现，蔚来已经正式迈入第三阶段——高质量增长阶段。

如果说过去几年蔚来的关键词是“投入”，那么接下来，关键词可能会变成“效率”。

事实上，蔚来近年来一直在进行内部效率改革，包括供应链优化、平台化研发以及销售网络整合。这些措施的效果，正在财务数据中逐渐体现。

蔚来CFO曲玉在2025年四季度及全年财报电话会上表示，2026年公司会保持20亿到25亿的季度研发投入，还会持续基于CBU经营机制提升研发效率，避免无效投入，提高同样投入下的研发产出。

同时，也会根据2026年的经营情况以及ROI机制，动态调整公司研发的节奏和投入，确保对关键产品和核心技术的投入强度，推动公司长期竞争力提升。

而在市场层面，新能源汽车行业也在发生变化。李斌在电话会上表示，虽然今年一季度中国乘用车市场整体仍然面临挑战，但纯电车型增长依然非常强劲。

过去一年，中国新能源汽车市场的增长主要由纯电车型驱动。在这一趋势下，蔚来作为纯电品牌，仍然拥有一定的市场空间。业绩会上，李斌就直言，对全年40%到50%的销量增长非常有信心。

由此计算，蔚来今年整体需完成45-49万辆的销量，平均每月约4万辆。这对蔚来而言，挑战不小。今年前两个月，蔚来整体共交付近4.8万辆新车，月均约2万辆，与月均目标相差一半。其中深层的问题是蔚来当前车型销量结构失衡。

ES8成为蔚来前两个月交付的主力车型，占整体交付量超一半，而ES6、ET5等原本承担走量任务的车型，未能在这一时期充分发挥作用。

在业内人士看来，这种销量结构，短期能拉高利润表现，长期却会制约总销量增长。但李斌对此并不担心。

三品牌战略开始发力

在财报电话会上，李斌表示，今年蔚来将通过三品牌联合的SKY门店体系，加速向更多地级市下沉。这种策略的核心，是在保持品牌定位差异的同时，共享销售与服务网络。这不仅可以降低渠道成本，也能提升销售效率。

产品层面，蔚来今年也将进入一个密集的产品周期。

根据官方规划，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌，将在2026年推出共计10款全新或改款车型。2026年已过去近四分之一，剩下不到10个月的时间里，蔚来几乎要做到平均每月推出一款新车，堪称车海战术。

这意味着，蔚来这次不再执着于精品爆款，而是要通过密集的产品投放，全面覆盖不同价位、不同细分市场、不同用户群体。以此，蔚来一面守住高端基本盘，一面在下沉抢夺大众市场，实现销量与利润的双重突破。

值得注意的是，这些产品大多集中在大五座与大三排SUV市场。李斌认为，这一细分市场正迎来纯电车型的“黄金时代”。数据显示，自2025年9月以来，纯电大三排SUV销量已经连续五个月领跑所有动力形式。

2025年下半年，这一细分市场销量同比增长超过350%。在这一趋势下，蔚来的产品布局显然具备一定前瞻性。

除了产品端的猛攻，蔚来在换电基建上也将重拳出击。

今年，蔚来计划新建1000座换电站，将总量扩充至4700座。更关键的是，蔚来终于开始打通三大品牌的底层基建：首座可兼容蔚来、乐道、萤火虫的第五代换电站，将于3月启动试点，第二季度实现规模化部署。

五代站全面铺开后，三大品牌共享换电网络，既能大幅提升换电站利用率、降低单座电站的运营成本，又能让乐道、萤火虫真正享受到蔚来生态的核心壁垒，让乐道和萤火虫的卖点充分发挥出来。

李斌的“长期赌约”

在财报发布的同一天，蔚来董事会还批准了一项新的长期激励计划。

根据计划，公司将向李斌授予约2.48亿股限制性股票，但这些股票的归属条件与公司市值和净利润直接挂钩。

具体来看，当蔚来市值依次突破300亿、500亿、800亿、1000亿和1200亿美元时，股票将分批归属；与此同时，公司净利润需要分别达到15亿、25亿、40亿、50亿和60亿美元。

只有在市值突破1200亿美元、净利润超过60亿美元时，全部激励股份才会最终归属。

这实际上是一场长达十余年的“长期赌约”。分析人士认为，这样的激励机制将CEO的个人收益与公司长期价值深度绑定，目标也极具挑战性。

换句话说，蔚来不仅要实现盈利，还要持续扩大规模，并在全球市场中建立更强竞争力。业绩会上，曲玉就立下flag：2026年蔚来要力争实现Non-GAAP全年盈利。

一个新的起点

对于蔚来而言，季度盈利固然重要，但它更像是一个起点，而非终点。

中国新能源汽车市场正在进入更加激烈的竞争阶段。价格战、技术迭代以及渠道竞争，都在不断加剧。在这样的环境下，单次盈利并不能决定一家公司的长期命运。

但至少，蔚来证明了一件事：其坚持多年的技术路线和商业模式，并非不可持续。当一家长期被质疑“只会烧钱”的公司，终于开始盈利时，市场的叙事也会随之改变。

李斌没有食言。而真正的问题是——在迈过盈利门槛之后，蔚来能否把这一次盈利，变成一个长期稳定的商业模型。这才是资本市场接下来最关心的问题。

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据新华社，当地时间9日，美国总统特朗普在佛罗里达州迈阿密市举行的一场新闻发布会上称，对伊朗的战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束。

欧股大涨，西班牙IBEX35指数涨超3%。 欧洲斯托克50指数、意大利富时MIB指数涨近3%，布伦特原油大跌6.1%，报每桶92.90美元，此前跌幅一度扩至11%。与此同时，美元兑十国集团主要货币普遍走软，黄金和白银双双走高，美国10年期国债收益率小幅攀升2个基点至4.11%。美元连续下跌第三天。

Pepperstone集团研究策略师Dilin Wu表示，"我们目前看到的，更多是极端避险情绪过后的反弹，而非真正重回全面风险偏好的环境。"市场风险指标仍徘徊在特朗普去年宣布全球关税时的水平附近，跨资产波动性几乎没有缓和迹象。

• 美股三大指数开盘涨跌不一，纳指涨0.1%，道指跌0.05%，标普500指数跌0.05%。
• 欧股大涨，西班牙IBEX35指数涨超3%。 欧洲斯托克50指数、意大利富时MIB指数涨近3%，德国DAX指数涨2.5%，法国CAC 40指数涨超2%，英国富时100指数涨近2%。
• 日经225指数收涨2.9%，报54248.39点。日本东证指数收涨2.5%，报3664.28点。韩国首尔综指收涨5.3%，报5532.57点。
• 巴基斯坦KSE-30指数上涨8%，触发交易暂停。
• 美国10年期国债收益率小幅攀升2个基点至4.11%。
• 德国2年期国债收益率下行8.5个基点至2.24%。
• 印度5年期国债收益率下行5个基点至6.34%。

• 美元指数跌0.63%。澳元兑美元上涨0.50%，至0.7104。英镑兑美元上涨0.31%，至1.3470。欧元兑美元上涨0.12%，至1.1652。

• 布伦特原油大跌6.1%，报每桶92.90美元，此前跌幅一度扩至11%。
• 欧洲天然气价格下跌13%，此前特朗普暗示战争可能很快结束。
• 现货黄金日内涨幅达1%，报5189.31美元/盎司。
• 比特币上涨1.4%，报69947.04美元。

周一，原油市场经历了自新冠疫情期间油价短暂跌至负值以来最大幅度的单日振荡——WTI期货单日波幅高达38美元，油价盘中一度冲高至每桶120美元附近，随后在全球主要经济体讨论释放战略储备之际急剧回落。即便经历周二的大幅下跌，布伦特原油今年以来累计涨幅仍逾50%。

现货黄金上涨1%，报5,183.76美元/盎司。标普500指数期货则小幅下滑0.2%，显示周一华尔街开启的修复行情可能已接近尾声。AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示，"这很可能是技术性反弹，而非任何长期趋势逆转的信号。在看到冲突结束的实质性证据之前，将成长型板块重新纳入布局仍风险过大，但部分投资者或许会寻找价值型标的，静待曙光出现。"

战事结束预期引爆亚太市场

据新华社，当地时间9日，美国总统特朗普在佛罗里达州迈阿密市举行的一场新闻发布会上称，对伊朗的战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束。

韩国Kospi指数领涨亚太地区，盘中一度上涨逾6%，三星电子涨近10%，SK海力士涨12%。

日本日经225指数上涨逾3%，该指数在前一交易日录得自去年4月以来最大单日跌幅。日经东证指数日内涨幅扩大至3%。日本20年期国债收益率下行4个基点，至3.015%。

澳大利亚S&P/ASX 200指数上涨约1.5%，MSCI亚太指数整体上涨2.2%，扭转周一3.7%的跌势。

值得一提的是，市场对上述信号的解读并不一致。Lazard Asset Management首席投资官Eric Van Nostrand在接受彭博电视采访时表示，特朗普在新闻发布会上的言论"并非最具参考价值的信号"，投资者有理由保持审慎。

“市场目前存在大量错误定价的乐观情绪，认为局势将如以往中东紧张事件一样迅速缓和，”他说，"但鉴于霍尔木兹海峡可能长期关闭，这次的情况大相径庭，将对全球经济产生深远而实质性的影响。"

Pepperstone Group研究策略师Dilin Wu则提醒，我们目前看到的更多是极端避险情绪过后的短暂喘息，而非真正重返全面风险偏好的拐点。

持续更新中……

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白宫周一夜间释放降温信号，全球股市应声大涨，油价急挫。高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky将这一市场反应定性为"反身性"——是市场在创造结果，而非结果驱动市场。他明确表示，"我会选择回避这轮反弹"。与此同时，高盛的Shreeti Kapa也发出类似警示，称当前市场处于"异常严峻的风险环境"之中。

两位交易员的核心判断一致：中东局势带来的波动率压缩只是表象，AI估值泡沫、私募信贷压力、宏观数据走弱等深层隐患并未消散，市场只是暂时被地缘政治新闻分散了注意力。

地缘降温驱动反弹，但逻辑存在局限

Privorotsky认为，此轮反弹的逻辑并不复杂：政治压力与国内通胀容忍度，决定了美国对中东持续冲突的承受上限极低。"中期选举压力加上通胀，优先级高于地缘政治野心——这个转折发生在油价120美元时，而非150美元。"

他指出，油价右尾风险正在快速收窄，市场对持续冲突的容忍度几乎为零。一旦油价飙升，各方便会立即寻求降级出口。此前市场持有的针对油价上行、股市下行的对冲头寸，正在迅速衰减。

然而，Privorotsky同时强调，这场冲突的长期影响不容忽视。伊朗已经证明，无需真正封锁霍尔木兹海峡，仅凭可信威胁便足以扰乱航运流量与保险市场。这一"期权价值"将作为油市的结构性特征长期存在，意味着油价均衡中枢较此前已实质性抬升。此外，部分离线产能的恢复需要数周时间，期货市场的back-wardation结构短期内不会消失。

反弹之下，深层隐患未解

Privorotsky直言，一旦波动率重置完成、对冲头寸被削减，美股实际上并未跌多少，这恰恰是他选择"回避"本轮反弹的理由。

他列出的核心风险首先指向AI：AI对企业盈利倍数与终值估值的冲击，是市场被地缘政治暂时转移注意力之前悬而未决的核心议题，这一争论并未消失。与此相关但又独立存在的，是私募信贷市场的压力——基金赎回限制与资产重新定价问题，持续拖累更广泛的信贷体系。

宏观数据同样不支持乐观叙事。PPI数据超预期偏热，CPI数据即将公布，上周非农就业数据已出现负值。Privorotsky表示，他对美国风险资产仍持审慎态度，并认为这一判断正在成为市场共识。

在区域配置上，他倾向于新兴市场和亚洲资产逢低买入，并认为市场对欧洲央行加息概率的定价严重偏低。行业层面，他偏好医疗、电信与公用事业等防御性板块。

高盛内部风险清单：十大隐忧叠加

Shreeti Kapa的评估更为系统。她列出了当前市场面临的多重并发风险：中东战事持续、通胀黏性叠加供给冲击、劳动力市场停滞、美联储政策空间受限、关税政策陷入法律混乱、私募信贷市场承压、AI领域的分化与颠覆风险、超大规模数据中心运营商资本开支与回报率的错配、数据中心资产搁浅风险，以及历史上颇为规律的"中期选举前市场走弱"效应。

技术面同样构成压力：做市商处于短伽马状态，隐含波动率偏高，市场流动性偏低，整体仓位仍然偏重。

Kapa最后指出，上述一切发生在一个特殊背景之下——自疫情以来，美股经历了一轮非凡的牛市，当前的估值水平与市场集中度，几乎不留任何容错空间。

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周二公布的财报显示，2025年，工业富联实现营业收入9028.87亿元，同比劲增48.22%，一举突破九千亿关口；归属于上市公司股东的净利润352.86亿元，同比增长51.99%；扣除非经常性损益后净利润341.88亿元，同比增长46.02%。

这份业绩的核心驱动力是AI算力基础设施建设的爆炸式增长。

公司云计算板块全年营收6026.79亿元，同比增幅高达88.70%，占总营收比例已超六成，成为拉动整体增长的绝对主引擎。其中，来自云服务商的AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速放量，展现出生成式AI需求向底层制造端传导的强劲势能。

从全年四个季度来看，工业富联的加速度尤为显眼。Q1至Q4营收分别为1604亿、2003亿、2432亿、2990亿元，季度净利润由52亿元一路攀升至128亿元，呈现出典型的"逐季跃升"态势，尤以下半年表现最为强劲。这一趋势表明，全球AI基础设施投资加速放量的红利正在深度兑现，且动能尚未见顶。

在股东回报层面，公司同样展现出充分的诚意。本年度现金分红（含中期）总额194.51亿元，加上股份回购3.54亿元，合计向股东返还约198亿元，占归母净利润比例达56.13%。拟实施的年终分红方案为每10股派发6.5元现金红利，预计再派发现金129亿元（含税）。

工业富联董事长郑弘孟在致股东信中表示，展望未来，尽管国际政经局势仍存在诸多不确定性，芯片及原材料供应与成本波动亦可能带来阶段性挑战，但人工智能正加速推动全球产业结构的深刻变革，AI算力基础设施也将成为未来多年最具确定性的核心发展领域之一。工业富联将持续坚持以技术创新为驱动、以先进制造为根基，深化全球化产业布局，不断提升系统整合与规模制造能力，持续巩固在全球AI算力产业链中的领先地位，并与广大股东及产业伙伴携手，共同把握AI时代带来的长期发展机遇，推动公司实现稳健而可持续的长期成长。

云计算板块的爆发，是工业富联2025年最核心的叙事。

在全球主要云厂商进入AI基础设施资本支出新一轮扩张周期的背景下，工业富联凭借深厚的研发积淀与系统整合能力，深度嵌入高性能AI数据中心集群的建设。

报告期内，AI服务器不仅量价齐升，产品结构也在持续向高价值方向迁移。GPU加速服务器与ASIC定制化方案均实现快速增长，并与全球多家头部云厂商达成深度战略协同，共同推进下一代AI服务器及液冷散热技术的攻关落地。

据TrendForce预测，2026年全球AI服务器出货量仍将保持28.3%的高增速，工业富联在供应链整合与交付能力上的先发优势，将持续转化为市场份额的扩大。

值得注意的是，液冷技术的加速普及为工业富联打开了新的价值增量空间。高功耗AI芯片推动数据中心散热方案向液冷方向快速切换，公司与客户联合开发的液冷解决方案已进入深度合作阶段，有望在下一代产品周期贡献显著的盈利弹性。

如果说AI服务器是工业富联业绩增长的主体，那么高速交换机则是最具爆发力的"隐形冠军"。

2025年，公司800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，在2024年已实现高倍数增长的高基数之上再度大幅跃升，令人震撼。

这一爆发背后，是AI大模型训练与推理需求所驱动的数据中心网络架构的代际跃迁。随着AI算力集群规模持续扩张，以太网在AI后端网络中的渗透率快速提升，400G/800G乃至1.6T的网络演进成为行业刚需。

工业富联的产品组合已全面覆盖Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等多元技术路线，以一家之力满足超大规模数据中心集群的异构互联需求，市场占有率稳居行业第一。

公司已前瞻性布局CPO（共封装光学）与NPO等下一代光电融合技术，与全球领先客户联合开展技术研发与产品验证。随着1.6Tbps交换机逐步进入量产阶段，高速交换机业务有望维持高景气。

在通信及移动网络设备板块（2025年营收2978.51亿元，同比增长3.46%），AI智能手机带来的结构性机遇成为精密机构件业务的关键亮点。

2025年，全球智能手机出货量同比增长约2%，连续第二年实现正增长，市场重心持续向高端机型迁移。工业富联依托精密智造领域的深厚积淀，在核心客户高端机型的供应链中保持高份额领先地位。受益于AI手机带来的工艺升级需求，公司精密机构件出货量较上年实现双位数增长，超越行业平均表现。

从趋势来看，AIGC与大模型在终端侧的加速渗透，将持续驱动智能手机产业链向更高价值方向重塑，工业富联在高端精密制造领域的技术壁垒将随之进一步深化。

从地区营收分布来看，工业富联的全球化制造格局正在加速重塑。

2025年，按生产制造地统计，墨西哥贡献主营业务收入3070.44亿元，越南贡献830.55亿元，两地合计营收已占公司主营业务收入的43%以上；中国大陆及其他地区贡献5048.08亿元，占比约56%。

墨西哥已成为工业富联最大的单一境外制造基地，贡献超越越南约3.7倍，这与全球供应链"近岸化"趋势高度吻合。

北美客户对本地化产能的需求持续上升，尤其在AI服务器这一高复杂度、高定制化的品类上，墨西哥基地凭借地缘优势承接了大量迁移产能。这一布局也在一定程度上为公司构筑了应对潜在贸易政策变化的缓冲层。

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据彭博援引知情人士透露，亚马逊此次在美元和欧元市场同步发行，合计目标募资规模约370亿至420亿美元等值。

美元部分计划发行多达11个期限档次，筹资250亿至300亿美元；欧元部分则拟发行多达8个期限档次，目标募资规模最高达100亿欧元。

然而，股票市场的情绪正趋于谨慎。亚马逊上月宣布2026年资本开支约2000亿美元，超出分析师预期，部分股权投资者对其AI投入能否如期变现的担忧正在升温。

11批次美元债，50年期溢价155基点

据彭博援引知情人士透露，此次美元债发行由汇丰控股、花旗集团、高盛集团和摩根大通联合承销。

发行批次涵盖2年至50年多个期限，其中期限最长的一批为2076年到期票据，初步定价讨论显示其利差约在美国国债基础上加点155个基点。

亚马逊上一次进入美元债市场是在去年11月，彼时发行规模为150亿美元。与此次相比，本轮融资规模大幅跃升。

欧元债市场"处女秀"，8批次创历史纪录

亚马逊此次欧元债发行将以多达8个批次进行，期限覆盖2年至38年，目标募资最高100亿欧元。

欧元债市场此前从未出现过单笔交易涵盖8个批次的案例，亚马逊此举将开创先例。

欧洲市场当日整体发行同样活跃。据彭博报道，本周二欧洲市场计划定价的债券规模至少达210亿欧元，为中东局势紧张以来最繁忙的单日发行。

超大规模发行潮，科技巨头借债竞相押注AI

亚马逊此次发行是超大规模云计算和科技企业近期连续大手笔发债的延续。

据彭博报道，仅上月，Alphabet便在美元和欧元高评级债券市场合计募资约320亿美元，Oracle亦在美国市场借款250亿美元。

投资者对上述发行表现出强烈兴趣，认购规模普遍达发行规模的数倍。

从更宏观的视角来看，亚马逊、Alphabet、Meta Platforms、Oracle和微软五家公司预计2026年合计资本支出约达6500亿美元。

借助债券市场融资，科技巨头得以在不大规模稀释股东权益的前提下维持高强度投入。

股市疑虑与债市热情形成张力

尽管债券市场买盘踊跃，股票市场对AI投资回报的担忧却在升温。

亚马逊上月公布的2026年约2000亿美元资本开支计划超出分析师预期，引发部分权益投资者对支出节奏过快、变现周期不确定性的质疑。

此次债券发行能否获得充足认购，以及最终定价水平，将在一定程度上成为市场对科技巨头AI投资逻辑信心的直接体现。

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然而，历史也清晰地记录了彼时繁荣如何在产能过剩的重压下戛然而止。本轮周期能否走出不同的结局，很大程度上取决于供给端的自律程度。

据追风交易台，瑞银（UBS）最新研究报告显示，长飞光纤股价今年以来持续攀升，与光纤现货价格的上涨趋势高度吻合。

本轮价格回升始于2025年下半年，核心驱动力来自数据通信需求激增带来的供给收紧、海外电信需求复苏，以及光纤无人机带来的增量需求。

瑞银分析师Jasmine Huang在3月9日发布的报告中维持对长飞光纤的"中性"评级，12个月目标价为人民币140元。

这一审慎立场背后，是对产能扩张风险的持续警惕——尽管目前尚未看到重大扩产公告，但这一风险仍是悬在行业头顶的达摩克利斯之剑。

历史镜鉴：上一轮周期的兴衰

回顾2017至2018年的上行周期，彼时推动光纤价格持续走高的核心动力是大规模4G网络建设与光纤到户（FTTH）部署，供给端相对偏紧，价格与长飞光纤股价同步攀升。

转折点出现在2017年中前后。彼时行业集中发布了大量扩产计划，但由于需求增长强劲，投资者对潜在供给过剩的担忧有限。

然而，5G需求随后的落地节奏远低于预期，而大规模产能在2018年底前基本如期投放，供需格局急剧逆转，光纤价格随之大幅下跌，长飞光纤股价亦同步重挫。

这段历史清晰揭示了一个规律：长飞光纤股价与光纤现货价格存在高度相关性，而价格走势的核心驱动变量，始终是供需动态的相对变化。

本轮回升：需求驱动与供给约束并存

与上一轮周期相比，本轮价格修复具有不同的结构性特征。

在需求侧，增量来源更为多元——数据通信需求激增是主要引擎，海外电信需求温和复苏提供支撑，光纤无人机则构成新兴增量。

在供给侧，经历多年下行周期后，行业整体产能保持基本平稳，部分情况下甚至有所收缩。瑞银预测：

长飞光纤营收将从2024年的约121.97亿元大幅增长至2025年的约140.87亿元，并在2026年进一步跃升至约178亿元。

EBIT利润率预计从2024年的7.6%提升至2025年的10.1%，并在2026年达到12.7%。

净利润方面，预计从2024年的6.76亿元恢复至2025年的9.36亿元，2026年进一步增至约15.8亿元。

最大变量：产能扩张的节奏与时机

瑞银报告明确指出，本轮价格上涨能否持续，关键取决于产能扩张的速度与规模。若供给端维持自律，光纤价格有望在健康区间运行；反之，激进的扩产行为则可能触发新一轮供给过剩周期，复制2018至2019年的历史。

目前，瑞银渠道调研尚未发现重大扩产公告，认为当前风险尚在可控范围之内。同时，上一轮周期的惨烈教训使光纤厂商普遍趋于谨慎，倾向于在需求可持续性获得更充分验证之前，推迟大规模资本投入的决策。

然而，瑞银亦强调，激进产能扩张仍是需要持续动态跟踪的关键下行风险之一。

投资者分歧：基本面共识已形成，但弹性预期仍存争议

自2025年第四季度以来，市场对光纤板块的关注度明显升温。据瑞银观察，投资者对供需格局改善及行业触底转折的整体判断分歧不大，但争论焦点集中在两个层面：

其一，光纤价格上涨能带来多大幅度的盈利弹性；其二，激进产能扩张是否会引发新一轮过剩周期。

买方的盈利预期目前尚未形成清晰共识——瑞银预测2026年每股收益为1.91元人民币，市场一致预期为2.10元；2027年瑞银预测为3.04元，市场一致预期为2.92元。

伴随近期价格上涨，各机构盈利预测普遍上调，对估值形成一定支撑，但股价在当前阶段仍面临较高波动性，市场情绪的影响不容低估。

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新华社援引美国福克斯新闻频道10日报道，美国总统特朗普称，有可能有条件同伊朗谈判。

被问及他是否愿意同伊朗领导人对话时，特朗普说：“我听说他们非常想谈判。”“这是有可能的，取决于什么条件，但也仅仅是可能。”

特朗普重申他对伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊的不满，并表示：“我不相信他能和平地生活下去。”

特朗普表态之际，布油跌幅扩大至6.8%。

10日下午，伊朗伊斯兰革命卫队发布声明称，“真实承诺4”第34轮行动已正式实施。

此次行动中，伊朗方面使用搭载超过1吨战斗部的精确制导导弹，对美国、以色列的军事基地以及相关军事支援设施实施了打击。

政治压力加剧，特朗普被催尽早脱身

新华社援引美国《华尔街日报》9日报道，多名顾问近日私下催促美国总统特朗普尽快设法从伊朗战事中脱身，他们担心油价飙升和长期冲突引发政治反弹。

据知情人士透露，多名顾问已敦促特朗普拿出具体的脱身方案并证明美军打击伊朗的目标已大体实现。油价飙升至每桶100美元以上令这些顾问警惕，一些共和党人开始担忧定于11月举行的国会中期选举。

经济顾问斯蒂芬·穆尔说：“当汽油和石油价格上涨时，其他一切也会涨。在支付能力已成问题的情况下，这会带来真正的挑战。”

知情人士说，特朗普团队近日得出结论，考虑到许多民众正面临油价上涨的压力，他们需要一套更激进的宣传方案，以说服民众支持这场战争。近日公布的多项民意调查结果显示，大多数美国人反对这场战争。

本文综合自新华社、央视新闻

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“提价”以转嫁成本，成了当前国产手机厂商在供应链动荡下无可奈何却又必须做出的生存抉择。

3月10日，国内两大头部手机厂商OPPO与荣耀的一早一晚两大动作，精准折射出了当前智能手机市场的不同避险逻辑。

今日早间，OPPO官方商城率先打响了价格调整的“第一枪”，发布通知宣布自2026年3月16日起，将针对部分已发售产品进行调价。

从调价范围来看，此次受波及的产品主要集中于主打性价比的产品线，包括A、K系列以及一加品牌部分机型；而定位中高端的Find、Reno以及Pad系列则暂未在涨价之列。

这一差异化定价策略的背后，是不同价位机型在供应链波动下的现实处境。

2000元档位的中端机型长期依赖“薄利多销”，在存储成本疯涨的背景下，其原本就微薄的利润空间已被极度压缩，厂商被迫通过直接调价向终端传导成本。

相反，定价在4000元以上的中高端机型，凭借较高的毛利基数具备更强的抗风险能力，能够消化这部分存储成本的上升。

面对同样的供应链压力，荣耀的高端机目前打出的牌是“小内存不涨价，大内存加价”。

3月10日晚间，荣耀正式发布了新一代折叠屏旗舰手机Magic V6，12+256GB版售价为8999元，与Magic V5持平。

但在“大内存”方面，Magic V6新增了“12+512GB”的机型，定价为9999元，与Magic V5的“16+512GB”机型价格持平。

同时，荣耀对Magic V6的16+512GB、16+1TB进行提价，定价分别为10999元、11999元，较Magic V5同内存版本均提价1000元，提价幅度均在10%左右。

从电池、芯片、屏幕等各项硬件参数来看，Magic V6并未减配。例如其所搭载的是第五代骁龙8至尊版处理器，青海湖电池容量达到7150mAh等。

这种“保起步价、涨顶配版”的精细化SKU操盘策略既稳住了产品的市场基本盘与消费者的第一价格预期，避免了因起步价上调而造成的客群流失，又将供应链暴涨的压力精准传导至了对价格相对不敏感、追求极致容量和顶配体验的塔尖客群。

随着OPPO与荣耀相继亮出底牌，2026年国产手机阵营面对存储周期的解法逻辑已逐渐清晰。

在这场由上游通胀引发的被动防御战中，中低端市场的刚性成本上涨最终无可避免地要由终端买单。而在高端旗舰战场，厂商们正试图用更灵活的定价区间与技术堆料，在守住利润底线与维持市场份额之间寻找微妙的平衡。

成本压力之下，如何用真正不可替代的创新体验说服消费者为溢价买单，将是所有手机厂商2026年的必答题。

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Nasser在2025年全年业绩投资者电话会议上发表上述表态。他指出，全球石油市场绝大部分备用产能位于中东地区，且须经由霍尔木兹海峡这一战略要道出口，这使得该水道的通畅与否对全球能源供应至关重要。与此同时，伊朗外交部发言人周一在接受CNBC采访时警告，过境霍尔木兹海峡的油轮"必须非常小心"，令市场紧张情绪进一步升温。

在被问及美国海军护航方案的可行性时，Nasser的回应措辞审慎，未表现出明确信心。他表示，"我们支持任何有助于将产品交付给客户、交付给全球市场的行动或措施。"这一表态被市场解读为态度模糊，难以提振信心。

替代出口路线提供缓冲

尽管局势严峻，Nasser透露了一项可在一定程度上缓解供应压力的替代方案。沙特阿美目前日产原油约700万桶，公司预计在极短时间内可将其中500万桶通过东西向管道改道，经由红海港口延布出口，绕开霍尔木兹海峡。

Nasser表示，公司目前已接近具备将大部分产量转移至该管道的能力。这条替代路线是沙特阿美通往出口市场的唯一备选通道，其重要性在当前地缘政治紧张背景下愈发凸显。

不过，该管道的输送能力仍无法完全覆盖沙特阿美的全部日产量，意味着若海峡持续受阻，全球供应缺口依然难以完全弥补。

需求前景强劲，供应瓶颈风险上升

Nasser对2026年全球石油需求持乐观预期。他预计，明年全球日需求量将增加110万桶，总量达到1.07亿桶。在此背景下，霍尔木兹海峡作为全球最重要能源运输咽喉的战略价值进一步凸显。

他强调，全球大部分备用产能集中在中东，且普遍依赖这一战略要道出口，这意味着任何持续性的通航中断都将对全球供应造成难以替代的冲击，并对全球经济产生"严重影响"。

全年业绩超预期，股价表现落后大市

财务层面，沙特阿美公布2025年全年调整后净利润为3920亿里亚尔（约合1050亿美元），略高于市场预期的3800亿里亚尔。公司全年自由现金流达850亿美元，并宣布未来18个月内实施30亿美元股票回购计划，同时将第四季度股息提高3.5%至近220亿美元。

油价大幅上涨，沙特阿美股价今年以来累计上涨12.6%，表现明显落后于美国上市能源ETF约25%的涨幅，以及布伦特原油约50%的涨幅。分析人士指出，由于沙特阿美大部分利润须向沙特政府缴税，公司对油价上涨的经营杠杆效应相对有限，削弱了其对基金经理的吸引力，尽管约4.85%的股息收益率为股价提供了一定的下行支撑。

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高盛分析师Katherine Murphy在最新报告中指出，内存市场的"结构性供应短缺"将制约PC供货能力，并迫使厂商通过涨价来保护本已微薄的利润率。她预测，2026年全球PC出货量将同比下降约12%至2.45亿台，其中消费级PC同比下滑15%至1.08亿台，商用PC同比下降9%至1.37亿台。

这一预判对整个PC产业链构成直接压力。戴尔和惠普的PC出货量预计将同比下滑高个位数至低两位数百分比，而苹果则有望凭借包括入门级MacBook Neo在内的新品发布实现小幅增长。对消费者而言，PC价格上涨几乎已成定局。

DRAM与NAND成本占比翻倍，厂商利润空间受压

Murphy在报告中详细拆解了内存成本上涨对PC制造成本结构的冲击。在正常市场环境下，DRAM和NAND组件通常占PC整机物料成本的约20%；而在当前定价体系下，这一比例已攀升至约40%，成本压力之大前所未有。

面对高企的组件成本，PC厂商的应对手段主要有三：直接提高产品标价、减少折扣促销力度，或通过调整产品组合引导消费者向高价位产品迁移。无论采取哪种方式，最终承压的都是消费者端的实际购机成本。

内存现货价格飙升，市场已现明显信号

内存价格的剧烈波动在现货市场上已有直观体现。

据价格追踪网站CamelCamelCamel的数据，Crucial Pro DDR5 64GB内存套装的亚马逊售价在2025年初秋时约为150美元左右，此后经历急剧攀升，今年以来长期维持在740美元附近，涨幅接近400%。

科技媒体Tom's Hardware亦对此发出警示，内存价格的持续高位运行正在向整个消费电子产业链传导，PC市场所受冲击尤为显著。高盛此前已多次就内存短缺问题发出预警，并将其定性为继AI算力之后新的全球科技供应链瓶颈。

消费级市场首当其冲，商用端亦难独善其身

从细分市场来看，消费级PC所受冲击明显重于商用市场。Murphy预测消费级PC出货量同比降幅达15%，高于商用PC的9%，反映出个人消费者对价格上涨的敏感度更高，需求弹性更大。

商用PC市场虽相对抗跌，但同样难以完全规避供应收紧与成本上升的双重压力。对于投资者而言，戴尔和惠普等传统PC巨头的盈利前景面临更大不确定性，而苹果凭借新品周期或可在逆境中保持相对韧性。整体来看，2026年PC市场的基本面已明显承压，行业复苏时间表存在较大变数。

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两家公司表示，此次取消库存股旨在提升股东回报，缩小“韩国折扣”——即韩国股票相对于全球同行的估值差距。长期以来，这一折扣与韩国企业的治理问题密切相关，已成为全球投资者关切的焦点。

三星电子将在今年上半年取消8700万股库存股，包括优先股。与此同时，SK公司计划注销约4.8万亿韩元的库存股，占其流通股本的20%。这些举措符合韩国推动公司治理改革的整体趋势，并响应去年通过的《商业法》修订，要求企业取消库存股，从而减少将库存股作为控制机制的做法，转而注重提升股东价值。

韩国股市表现强劲，Kospi指数成为全球表现最好的主要股指之一，部分原因归功于市场对公司治理改革的期望。

三星与SK的最新公告被视为韩国企业治理改革取得进展的重要信号。

通过减少流通股数量，两家公司旨在提高每股收益和股东权益回报率，这些都是全球投资者密切关注的关键指标。此次改革不仅符合新修订的《商业法》，也反映了公司提升股东价值的意图。

投资者对这一改革措施表示欢迎。近期，未来资产人寿保险公司宣布取消库存股后，股价上涨了30%，而SK证券公司也因股票合并而股价上涨了17%。

随着韩国进入年度股东大会季节，预计将于3月达到高峰。今年的股东大会将检验新的公司治理机制的有效性，机构投资者和代理顾问将更加关注董事会独立性、股东回报政策以及资本配置等议题，标志着韩国企业治理结构的重大转型。

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3月10日，据华尔街见闻此前文章，SpaceX计划通过IPO募资最多500亿美元，目标估值超过1.75万亿美元。若成功，此次IPO募资规模将打破沙特阿美2019年创下的294亿美元纪录，成为史上最大规模IPO。最快今年6月，马斯克旗下这家航天公司或将正式登陆公开市场。

然而，SpaceX在IPO前夕完成对xAI的全股票收购，令部分投资者感到不安。xAI每月烧钱约10亿美元用于AI基础设施建设，这一现金消耗正在稀释SpaceX核心业务，尤其是卫星互联网服务Starlink对投资者的吸引力。公开市场投资者是否愿意为这一估值买单，仍是未知数。

拟于3月提交机密申报 最快6月挂牌

据彭博报道，SpaceX已选定多家华尔街主要银行，协助其完成首次公开募股（IPO）的申报筹备工作，包括准备向美国证券交易委员会（SEC）提交所需的财务披露文件。按计划，该公司可能于3月提交机密申报，此举将正式启动SEC通常历时两至三个月的审查流程。

待审查完成后，SpaceX将公开提交招股说明书，届时其财务数据将首次完整呈现于公众视野。进入公开申报阶段后，将启动为期15天的公示期。公示期结束后，公司将正式展开路演，向机构投资者推介股票并确定发行价格区间。最终定价完成后的次日，股票将正式挂牌交易。

在承销安排方面，美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利五家大型银行已确认参与本次发行，但各家机构的具体角色尚未明确。

Starlink是估值逻辑核心支撑

SpaceX的IPO募资需求，根植于其庞大的商业版图扩张计划。据彭博报道，该公司在去年12月的一份内部备忘录中表示，IPO募集资金将专项用于星舰（Starship）火箭的持续研发、太空人工智能数据中心建设，以及月球基地项目的推进。

支撑其高估值预期的核心资产在于星链（Starlink）。这项全球卫星宽带服务目前是SpaceX最主要的现金流来源，其用户规模的持续增长、在商业火箭发射市场的绝对主导地位，以及直连手机网络的建设，共同构成了公开市场中独一无二的业务组合。Pitchbook分析师指出：

“Starlink的用户增长、发射市场主导地位以及直连手机网络建设，这种组合在公开市场中找不到任何可比对象。”

此外，SpaceX在商业航天领域的领导地位、数十亿美元的政府合同收入，以及与国防、电信等行业的深度关联，将成为马斯克面向IPO投资者进行推介时的核心叙事逻辑。

xAI并购：机遇还是包袱？

SpaceX在IPO前完成对xAI的收购，是此次上市最具争议的变量。xAI每月约10亿美元的现金消耗，主要用于覆盖AI模型训练所需的计算基础设施成本，这对原本看好SpaceX太空业务的投资者而言，意味着突然承担了一项高风险AI赛道的敞口。

批评者认为，若SpaceX被视为一家结构松散的综合性企业集团，其估值可能低于公司预期。

马斯克本人则将这一业务组合定性为"垂直整合的创新引擎"，认为火箭、太空互联网、AI与社交媒体的协同，尤其有助于推进太空数据中心这一商业机会。

马斯克或保留绝对话语权

在xAI收购完成之前，马斯克持有SpaceX的股份已不足半数，外部投资者包括Peter Thiel旗下的Founders Fund、富达投资和Alphabet等。xAI交易完成后，马斯克的持股比例尚不明确。

据彭博报道，SpaceX正在考虑采用双重股权结构，使内部人士——可能包括马斯克——在IPO后仍能对公司关键战略和公司治理决策保持近乎绝对的控制权。对于看好SpaceX潜力和马斯克过往记录的投资者而言，这一安排或许并不构成障碍；但一旦公司出现问题，这种结构将大幅限制外部股东的影响力。

马斯克的"个人品牌"效应

在说服投资者接受高估值方面，马斯克的个人声誉本身也是一张底牌。特斯拉股价在过去十年累计上涨约3000%，令大批投资者从中获益。对于部分潜在IPO投资者而言，这一业绩记录或许是最有力的背书。

与此同时，SpaceX的IPO也将为普通投资者提供参与机会。Robinhood和SoFi等零售交易平台的用户预计可通过平台直接申购，但对于热门IPO而言，散户获得的配售份额通常十分有限。

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甲骨文股价自去年9月10日触及历史高点以来已累计下跌54%，为同期标普500指数成份股中表现最差的个股，上一次甲骨文出现逾50%的回撤，正是互联网泡沫破裂时期，且历经数年才得以完全修复。

周二美股收盘后，甲骨文将公布第三季度业绩。根据彭博一致预期，每股收益预计同比增长约30%，营收增长约20%，云基础设施业务销售额有望跳升82%。然而，2026财年资本开支预计突破500亿美元，自由现金流连续为负，这些数字的存在令投资者即便面对靓丽业绩，也难以轻易买账。

"这是一个进退两难的处境，"管理约45亿美元资产的Andersen Capital Management首席投资官Peter Andersen表示。他指出，若甲骨文维持高强度AI支出，将引发外界对财务杠杆和资产负债表的担忧；若转而收缩支出，则又会令市场质疑其应对大型竞争对手的战略能力。

好财报未必奏效：微软与亚马逊已提供先例

微软和亚马逊为甲骨文提供了最直接的参照。两家公司此前均发布了好于预期的季度业绩，股价却在财报后因AI资本开支的担忧遭到抛售。市场的逻辑已然清晰：在当前情绪下，强劲的增长数字不足以抵消对资本消耗的恐惧。

尽管甲骨文本季云基础设施业务销售额预计同比增幅高达82%，但市场可能更关注管理层对未来资本支出的表述。在市场已对AI叙事保持高度警惕的背景下，任何超预期的开支信号都可能被放大解读。

Peter Andersen表示，他目前不持有甲骨文股份，但若公司下调资本开支且股价继续下行，他会考虑入场。这一表态折射出当前市场的矛盾心理——好消息难以驱动买盘，坏消息却足以触发抛售。

现金流承压：500亿美元资本开支的重量

甲骨文在AI基础设施上的豪赌正在令财务数据急剧恶化。上季度公司自由现金流约为负100亿美元，创历史最差纪录；本季度预计仍将录得约负73亿美元。2025财年是甲骨文自1990年以来首次出现自由现金流为负，且这一局面预计至少延续至2028财年。

在资本开支规模上，甲骨文预计2026财年（截至今年5月）支出超500亿美元，较上一财年翻逾一倍；至2029财年，该数字预计将突破850亿美元。为筹资支持云基础设施扩张，公司计划今年通过债务与股权融资组合募集最多500亿美元。

上述压力已在信贷市场发出警示信号。甲骨文五年期信用违约互换（CDS）价差近期触及2009年1月以来的最高水平，直接反映出市场对其杠杆风险的高度警惕。

Zacks Investment Management客户组合经理Brian Mulberry表示（该机构在多个投资组合中持有甲骨文股票）：

"市场正在评估这些债务负担和支出是否将带来未来增长，这一担忧必须认真对待。只要甲骨文能证明支出最终将转化为正向现金流并贡献盈利，我认为是可以承受的，但仍需持续关注。"

项目受阻与裁员：AI扩张战略遭遇变数

甲骨文的AI扩张计划近期也出现新的不确定因素。据媒体上周报道，甲骨文与初创公司OpenAI已搁置在德克萨斯州扩建旗舰AI数据中心的计划，原因涉及融资问题及OpenAI自身需求的变化。

与此同时，据报道公司还计划裁减数千名员工，以管控AI建设带来的成本压力。

值得注意的是，甲骨文本季财报的表现还将牵动另一桩巨额交易的走向：Paramount Skydance对Warner Bros. Discovery总额1110亿美元的收购案中，甲骨文董事长Larry Ellison以个人名义通过一个信托基金提供了457亿美元股权担保，该信托主要持有甲骨文股票。

估值回落至历史均值，分析师看到买入机会

此轮大跌的一个副产品是，甲骨文估值已回落至相对合理的区间。按预期盈利计算，目前市盈率约为19倍，远低于去年9月高点时的逾45倍，且与其10年均值17倍相距不远，吸引力开始显现。

华尔街分析师整体持乐观立场。甲骨文12个月平均目标价约为260美元，周一收盘价约为152美元，隐含涨幅约71%——这是该股自2003年有数据记录以来最高的隐含回报率之一。

Jefferies分析师Brent Thill在3月5日的研究报告中写道："我们认为市场可能低估了甲骨文的上行潜力和增长催化剂。我们认为这是一个具有吸引力的布局机会，背后支撑包括再加速增长故事、高盈利能力的核心软件业务，以及相对较低的AI长期侵蚀风险。"

Brian Mulberry也持类似判断，他表示：

"市场对AI支出的热情已然消退，但只要数据中心持续建设，我们对增长预期仍有信心。随着股价动能被消化，真实价值正在显现，这是一个买入机会。"

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高盛交易台最新报告警告称，受近期市场剧烈波动影响，CTA（商品交易顾问）策略基金已被迫触发风控机制。未来一周至一个月内，无论市场行情如何演绎，CTA都将成为股票的净卖方。高盛特别指出，预计未来一周的抛售规模将创下其有记录以来的历史极值，这意味着算法交易盘将成为市场持续失血的主要源头。

与此同时，摩根大通仓位情报团队分析表示，虽然近期市场经历了剧烈震荡，但并未出现彻底的"清洗式"去杠杆——即投资者在恐慌中不计成本抛售、仓位降至极端低配的局面。

报告称，数据显示当前投资者整体仓位仅回落至中性水平，远未达到历史出清点位。这一结构性隐患意味着，市场缺乏足够的"弹药"来承接后续可能出现的抛压。摩根大通因此判断，近期的反弹更多是基于空头回补和情绪修复，而非新一轮配置周期的开启。

分析人士认为，随着被动型系统交易者（如CTA）成为纯粹的卖出力量，而主动管理型投资者的仓位调整尚未完成，市场在短期企稳后仍面临二次探底的压力。

高盛：CTA在所有情景下均为卖出方

高盛交易台的最新模型发出多重警示信号，市场正面临系统性抛压、对冲机制失效与流动性枯竭的三重压力。

首先，CTA抛压创纪录，关键点位一触即发。 高盛条件性CTA流量模型显示，无论市场涨跌，系统性基金在未来一周至一个月内都将持续净卖出股票。高盛特别强调，当前的估算抛售规模“位列有记录以来最大之列”。一旦标普500指数收盘跌破中期枢轴支撑，将触发系统性策略的新一轮、更猛烈的抛售潮。

其次，做市商成波动推手，负Gamma放大涨跌。 更令人担忧的是，做市商的Gamma敞口已降至今年以来最负水平。这意味着做市商的对冲行为不仅无法平抑波动，反而会成为价格的放大器——无论市场上涨还是下跌，负Gamma环境预计将持续，市场进入高波动区间的概率显著上升。

再者，流动性逼近历史低位，市场信心濒临冰点。 流动性层面同样拉响警报。E-mini期货合约的盘口深度已跌至“解放日”暴跌前后的低位水平。同时，高盛波动率恐慌指数接近历史极值，风险偏好指标也回落至“解放日”时期水平，显示市场参与者普遍缺乏方向性判断的信心。

摩根大通：仓位未出清，反弹空间有限

摩根大通仓位情报团队的最新研判与高盛形成呼应。

一方面，技术性反弹可期，但难改结构困局。 该团队指出，过去四周的仓位累计下降已触发其战术仓位监测模型的“吸引力”信号，未来两至四周存在技术性反弹的可能。然而，这一短期信号难掩深层隐忧——当前市场并未出现极端去风险行为，整体仓位仅回落至中性水平，这与市场自伊朗局势爆发以来基本原地踏步的走势相互印证。

另一方面，资金流向揭示脆弱性。 细节数据进一步动摇了反弹基础：对冲基金在本周初的买入行为已于周三至周四转为卖出；散户资金流向在单一股票层面也从周一的净买入转为中性。

与此同时，去杠杆规模有限（低于2个标准差），美国市场对冲基金换手率处于正常水平，近期ETF对冲需求亦未出现持续性攀升。摩根大通总结称，整体“压力”信号仍属有限，市场缺乏彻底出清后的反弹动能。

值得警惕的是，欧洲市场出现明显分化。摩根大通数据显示，过去一周欧洲对冲基金换手率飙升至+2.4个标准差（亚太为+1.7，北美仅为+0.6）。该机构指出，上一次出现如此显著的地区分化，分别是2023年3月美国区域银行危机爆发后，以及2022年初俄乌冲突开始之际。与此同时，欧洲净卖出力度最强（-2个标准差），欧洲波动率指数V2X相对VIX的溢价处于近五年95%分位水平。

在上述背景下，摩根大通市场情报团队已转为战术性看空立场，预计标普500可能自近期高点下跌最多10%，目标低点约为6270点。该团队列举的主要风险因素包括：中东局势的持续不确定性、仓位尚未经历充分出清，以及系统性卖压尚未完全释放。

综合高盛与摩根大通的研判，当前市场面临的核心矛盾在于：地缘政治层面的潜在缓和预期，与技术面、仓位面的结构性压力并存。在CTA全面转向做空、Gamma环境持续为负、流动性深度不足的多重约束下，任何方向的价格波动都可能被放大，投资者需对短期内的高波动环境保持高度警惕。

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3月10日，蔚来发布的2025年第四季度及全年未经审计财务报告。核心数据显示：

• 蔚来2025年Q4营收达到346.5亿元人民币，同比大增75.9%；
• 四季度交付量达到124,807辆，同比增长71.7%。
• Q4整车毛利率飙升至18.1%。
• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）下调整后运营利润达到12.51亿元，调整后净利润达7.27亿元。

从全年表现和前瞻指引来看，蔚来的增长飞轮已经启动。2025年全年，蔚来总营收达到874.88亿元，同比增长33.1%，全年净亏损同比收窄33.3%。与此同时，公司给出了极为强劲的2026年一季度指引，预计Q1交付量将达到8万至8.3万辆，对应营收区间为244.8亿至251.8亿元，同比增幅超过100%。蔚来多品牌战略的全面落地，叠加深度的降本增效，正在重塑这家造车新势力的基本面。

数据公布后，蔚来美股盘前涨超6%。

三品牌协同：ONVO与FIREFLY成为新引擎

蔚来Q4的交付爆发绝非单一品牌驱动，而是三驾马车并驾齐驱。124807辆的交付量中，旗舰品牌NIO贡献67433辆，家庭向品牌ONVO贡献38290辆，小型高端品牌FIREFLY贡献19084辆。

从产品亮点来看，NIO全新ES8保持强劲的交付势头，在40万元以上价格段创下单月交付新纪录；ONVO L90则成为2025年最畅销的大型纯电SUV；而FIREFLY自上市以来持续占据高端小型车细分市场领先位置。三个品牌分别覆盖高端旗舰、家庭主流与精品小车三大赛道，共同构筑起蔚来在中高端电动车市场的立体布局。

值得关注的是，ONVO和FIREFLY的加入不仅带来了交付量的增量，也在一定程度上拉动了均价结构的优化——财报明确指出，Q4车辆均价受益于更有利的产品组合，推动了毛利率的显著改善。

对投资者而言，本季财报最大的惊喜在于利润表的彻底翻转。长期以来困扰蔚来的盈利问题在2025年Q4得到实质性解决。

• 毛利率表现： Q4整车毛利率从去年同期的13.1%和上季度的14.7%，强势拉升至18.1%（同比提升500个基点）。整体毛利率也达到17.5%。财报指出，这主要归功于高毛利车型占比增加带来的产品组合优化。
• 首次单季盈利： 蔚来Q4实现GAAP运营利润8.07亿元（去年同期为亏损60.3亿元）；Non-GAAP调整后运营利润达12.51亿元。
• 净利润转正： Q4实现GAAP净利润2.83亿元，Non-GAAP调整后净利润7.27亿元。这也是蔚来成立以来，首次在一个完整季度实现净利润转正。CFO曲玉将此称为“公司经营业绩的重大里程碑”，并将其归因于交付增长、产品组合优化以及降本增效举措。

运营费用大幅压缩：组织优化成效显著

Q4研发费用为20.3亿元，同比大幅下降44.3%；销售及一般管理费用为35.4亿元，同比下降27.5%。

费用压降的主要来源是2025年上半年启动的组织架构优化——人员精简直接削减了研发与营销部门的人力成本，设计开发费用也因新车型处于不同开发阶段而有所降低。

全年维度，研发费用从2024年的130.4亿元下降18.7%至106亿元；销售及管理费用则基本持平，仅小幅增长2.2%至160.9亿元。这一组合——在营收增长33%的背景下，运营费用近乎零增长——正是蔚来运营杠杆快速提升的核心逻辑所在。

值得注意的是，尽管研发投入绝对额有所下降，但李斌明确表示2026年将"持续坚定投入十二项全栈核心技术"，未来研发费用走势仍需关注。

2026年2月26日，蔚来旗下负责智能驾驶芯片业务的子公司神玑（Shenji/GeniTech）完成了一轮重要的外部融资，规模达22.57亿元人民币。融资完成后，蔚来依然持有神玑62.7%的控股权，外部投资者合计持股27.3%，剩余10%由股权激励计划持有。

现金储备与流动性：手握459亿"弹药"，但流动性仍需关注

截至2025年12月31日，蔚来持有的现金及现金等价物、受限现金、短期投资与长期定期存款合计达459亿元（约66亿美元），为公司持续运营提供了充裕的"弹药"。

流动负债785.8亿元明显高于流动资产766.3亿元，流动比率略低于1，这也是财报中蔚来罕见地单独就"持续经营能力"作出说明的原因。公司在报告中表示，综合考虑营收增长、运营效率改善、银行授信额度等因素，预计现有资金足以支撑未来十二个月的正常运营。

从现金流趋势来看，Q3和Q4均已实现正的经营性现金流，这是蔚来自成立以来极为罕见的表现，也是流动性压力边际缓解的重要信号。随着规模持续扩张与盈利能力进一步改善，这一压力有望在2026年得到实质性化解。

3月6日，蔚来董事会批准向创始人、董事长兼CEO李斌授予2.48亿余个限制性股票单位（RSU），分十批归属，归属条件挂钩公司市值与净利润的特定业绩目标，同时要求李斌持续担任核心职位。

Q1 2026展望：营收有望翻倍，增长动能延续

对于2026年第一季度，蔚来给出了明显超出市场预期的指引：预计交付80000至83000辆，同比增长90%至97%；预计营收244.8亿至251.8亿元，同比增幅超过100%，再度实现翻倍增长。

需要说明的是，Q1 2026的交付指引（80000-83000辆）较Q4 2025的124807辆有明显环比回落，这主要反映春节假期等季节性因素的正常影响，而同比口径下90%以上的增速已充分说明三品牌的需求势能依然强劲。CFO屈宇也在财报中表示，2026年将继续提升运营效率、优化成本结构，"为用户、合作伙伴和股东持续创造更强劲、更可持续的业绩"。

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其中两位消息人士称，SpaceX将提前纳入纳斯达克100指数作为在这家科技股交易所上市的必要条件。多位知情人士表示，纽约证券交易所同样在积极争取此次上市，但目前两家交易所均未获知最终决定。据路透此前报道，SpaceX计划最早于今年6月进行IPO。

纳斯达克上月提议一项新规，可能为巨无霸新上市公司提前纳入纳斯达克100指数提供通道。

纳斯达克推出快速入指规则，剑指超大市值IPO

根据纳斯达克拟议的"快速入指"规则，若新上市公司市值跻身指数现有成分股前40名，最快约一个月内即可获得提前纳入资格。

该规则目前尚未最终确定，预计还需数月方能生效。据悉，此举意在吸引SpaceX、Anthropic及OpenAI等高估值私营企业赴纳斯达克上市。

按照现行规定，新上市公司通常须等待最长一年，方可申请纳入标普500或纳斯达克100等主要指数，且需向投资者证明其具备承接大规模机构买盘的稳定性。

提前入指背后的资金逻辑：撬动被动资金

纳斯达克100指数由纳斯达克公司旗下运营，被大型机构投资者视为顶级蓝筹指数，是衡量全球最大型上市公司健康状况的重要风向标，成分股涵盖英伟达、苹果及亚马逊等超大市值科技股。该指数去年累计上涨约21%，今年以来小幅走低。

若以1.75万亿美元估值上市，SpaceX将成为美国市值排名第六的上市公司。提前纳入纳斯达克100指数意味着大量追踪该指数的被动型机构资金将被动买入SpaceX股票，从而为其上市后的股价提供重要支撑——这也正是SpaceX将其列为上市条件的核心逻辑所在。

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3月10日，韩国Citrini7分析师Jukan在X平台上发文表示，据半导体行业消息人士透露，公司将于近期向英伟达提交第六代高带宽内存（HBM4）最终样品。若通过英伟达资质认证测试，最快本月内有望收到量产采购订单。

这批样品是SK海力士自去年第四季度以来历经多轮设计修订的成果，目标是满足英伟达11.7 Gb/s最高数据传输速率的要求。

此次认证测试的背景尤为微妙。三星电子今年2月已率先向英伟达供应部分HBM4成品，并宣称"未经任何重新设计即开始量产出货"，在HBM4商业化进程中抢得先机。若SK海力士此次未能通过认证，"HBM4主要供应商"的头衔或将易主三星。

多轮优化后的最后一搏

SK海力士向英伟达提交的HBM4最终样品，已历经多轮优化迭代。

文章援引半导体行业消息，自去年10月底启动认证测试以来，双方曾发现Rubin GPU特定电路与HBM4存在兼容性问题。SK海力士通过强化电路特性、缩小堆叠芯片层间间距等方式提升芯片速度，英伟达亦在多个层面提供协助，目前问题已得到解决。

HBM4是英伟达新一代AI加速器Rubin的核心内存组件，后者预计于今年下半年发布。作为SK海力士2025年的旗舰产品，HBM4通过垂直堆叠多层DRAM芯片，在容量与数据传输速度上均大幅优于传统DRAM。

此次认证的核心不仅在于“通过与否”，还涉及产品分级。英伟达将HBM产品分为Bin 1（高端）与Bin 2两个性能档位。SK海力士面临的挑战是在最终样品中展示技术实力，提升供货中达到高端档位Bin 1的比例。

三星抢跑，SK海力士地位承压

过去数年，SK海力士凭借与英伟达的深度绑定，在AI加速器HBM市场占据逾90%份额，稳居英伟达核心供应商地位。然而，随着HBM4步入商业化阶段，这一格局正面临挑战。

三星今年2月宣布开始向英伟达批量出货HBM4，且强调未经重新设计即完成量产，被业界视为其在HBM竞争中的重要突破。相比之下，SK海力士因兼容性问题导致认证进程延迟，其HBM4主供地位遭遇实质性考验。

文章援引行业观察人士，此次最终样品能否顺利通过认证，将直接决定SK海力士能否延续其在英伟达供应链中的核心地位。若认证受阻，三星有望借此确立HBM4主要供应商地位，在AI内存市场格局中实现逆转。

高层外交加码，集团董事长亲赴GTC

在技术冲刺的关键阶段，SK集团董事长崔泰源将亲自下场推动HBM4的销售攻势。据文章援引消息人士，崔泰源将出席3月16日在硅谷开幕的英伟达GTC 2026大会，预计将与英伟达CEO黄仁勋再度会面，并就SK海力士的HBM技术能力进行专项汇报。

上月，崔泰源已在硅谷与黄仁勋共进“炸鸡配啤酒”，进一步巩固双方合作关系。此次GTC之行被视为SK海力士在技术认证关键节点上的高层外交配合，意在从商业关系层面为量产订单落地提供支撑。

1c制程LPDDR6芯片研发告捷

在HBM4攻坚之外，SK海力士今日宣布成功开发基于10纳米第六代（1c）制程的16GB LPDDR6移动端芯片，这是该公司目前最先进的DRAM制程节点。

据SK海力士介绍，与上一代相比，新产品数据处理速度提升逾33%，能效提升逾20%。公司计划于今年上半年完成量产准备，下半年开始供货。1c制程LPDDR6的推出，展示了SK海力士在先进DRAM制程上的持续推进，为其在移动端内存市场的竞争力提供了新支撑。

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3月9日，东风集团股份股东大会高票通过私有化及岚图汽车介绍方式登陆香港联交所的议案。这场"私有化+优质新能源资产分拆上市"的资本运作，正式从方案走向落地。

高票通过并不意外，这笔交易的意义不在于东风汽车一家公司的进退，而在于它第一个动手切开了汽车央企在港股的结构性困局。

这笔交易的背景是，港股对传统汽车央企的资本化功能已近失效。东风集团股份的市净率长期在低位徘徊，平台内燃油车与新能源业务混装，导致高成长板块被低估值业务拖入同一个定价框架。港股壳子不是资产，是负担。

东风汽车的应对是一刀切开：母体私有化退市，实现100%国有控股，治理链条缩短、战略聚焦新能源主业；将跑出来的岚图单独推向港股，给它一个独立的估值锚点和融资通道。母体做减法，子体做乘法，各归各位。

中小股东高票赞成，是因为算得过来账。继续持有一个融资失灵、估值长期折价的综合平台，不如接受方案、押注拆分后的价值释放。

而岚图的经营数据给这笔账提供了支撑：2023到2025年，销量从5万辆到15万辆，复合增长率73%；营收从127.5亿元到348.6亿元；2025年净利润10.2亿元，毛利率20.9%，已经跨过盈亏平衡线。这不是一个还在烧钱的孵化项目，而是一个能自己造血的独立资产。股东投赞成票的底层逻辑很简单：这块资产配得上独立定价。

东风汽车这笔交易的真正意义在于，它为汽车央企蹚出了一条路。

国企改革喊了多年，核心矛盾始终是：如何在不松动国有控制力的前提下，让新能源业务获得市场化效率？东风汽车的方案把这两件事拆开处理——100%国有控股解决管控问题，分拆独立上市解决效率问题。两个目标不再互相妥协，而是各有各的实现通道。

接近东风汽车人士表示，今年东风汽车会继续深化“一个东风”的战略，让各品牌之间形成合力。此外，对于一线业务单元赋予了更大的自主权，各品牌都能更灵活地决策，更快地行动。

在前述人士看来，这种机制上的变革，将是东风汽车打赢这场转型战的重要保障。

当然，这套方案不是谁都能照搬。它有前提条件：母体的整体转型必须有基本盘。东风汽车2025年新能源销量破百万辆，自主品牌占比超60%。没有这些硬指标支撑，资本层面的腾挪就是空转。

3月19日，岚图将以"央国企高端新能源第一股"身份挂牌港交所。对东风汽车而言，这是资本架构重塑的收官动作；对行业而言，央企新能源从"体内孵化"走向"资本独立"，东风汽车开了第一枪。

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3月10日，据朝鲜日报援引知情人士，AI芯片初创公司Groq已要求三星电子将其AI芯片产量从约9000片晶圆提升至1.5万片，增幅约70%。

据报道，Groq于去年12月以约200亿美元被英伟达“间接收购”。英伟达未直接接管管理控制权，而是表示将通过非独家技术许可协议展开合作。业界普遍认为，此举意在将英伟达生态系统延伸至推理领域，以补充其在AI训练芯片市场的主导地位。

值得关注的是，英伟达预计将在GTC 2026上发布一款基于Groq设计、专为推理优化的芯片。报道援引消息人士，该芯片可能采用SRAM而非传统AI芯片普遍使用的HBM，这一架构选择有望显著降低推理延迟与功耗。

与此同时，据韩国科技媒体The Elec消息，特斯拉推迟多项目晶圆生产计划，导致韩国AI芯片公司DeepX的下一代NPU量产时间表被迫延后约六个月。

上述动态折射出三星晶圆代工当前面临的复杂处境：一方面，AI推理芯片需求快速扩张带来新客户与增量订单；另一方面，大客户特斯拉的生产节奏变动，已对同产线上的其他客户造成实质性冲击。

Groq扩产，三星晶圆代工切入推理芯片市场

据报道援引业内人士，AI芯片初创公司Groq在三星电子的生产正从样品阶段迈向量产。此前Groq在三星的生产以样品芯片为主，用于评估AI推理场景适用性，今年被认为正式进入大规模商业化早期阶段。

尽管Groq委托三星生产的绝对规模仍相对有限，但该订单有望帮助三星晶圆代工在推理AI芯片市场建立立足点。

此外，韩国推理AI芯片初创公司HyperAccel开发的处理器也全部由三星晶圆代工采用4纳米制程生产，进一步凸显三星在推理芯片这一细分市场的布局。

特斯拉延误波及DeepX，2纳米产线出现排期冲突

三星晶圆代工的2纳米产线正面临来自特斯拉的订单扰动。据The Elec援引知情人士消息，特斯拉推迟了多项目晶圆（MPW）生产计划，直接影响到同样依赖该产线的韩国AI芯片公司DeepX。

MPW是一种允许客户共享晶圆以分摊原型制造费用的模式。DeepX原定于今年4月启动其第二代NPU芯片DX-M2的MPW生产，目前已推迟约六个月。报道指出，DX-M2是首款专为三星2纳米制程设计的外部客户芯片，而特斯拉同样正在使用该制程生产其AI6芯片。

特斯拉推迟MPW的具体原因尚未披露。据报道援引业界人士，自动驾驶汽车与人形机器人的生产时间表调整，以及超级计算机投资计划的变动，可能共同导致了这一延误。

DeepX的客户据报包括三星电子、现代汽车、英特尔，该公司近期还向百度交付了芯片。

特斯拉或大幅扩产AI6芯片，三星2纳米产能受关注

尽管近期面临订单扰动，特斯拉与三星的合作关系仍在深化。据The Elec报道，特斯拉近期已派遣一名采购高管赴三星电子，就扩大其2纳米AI6芯片产量展开磋商。

原有合同约定的产量为每月1.6万片晶圆，若新协议达成，月产量或将提升至约4万片，增幅超一倍。

这一潜在扩产计划表明，特斯拉对三星2纳米制程的长期依赖程度可能显著加深，同时也意味着三星晶圆代工的2纳米产能将面临更为紧张的排期压力。如何在特斯拉、DeepX等多个客户之间协调产能分配，将成为三星近期面临的关键运营挑战。

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据彭博援引知情人士透露，沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋和科威特四国已将合计日产量削减多达670万桶，减幅约占四国总产能的三分之一。

霍尔木兹海峡这一全球关键能源通道目前几近瘫痪，导致储罐加速填满、产量被迫压缩。受此冲击，油价一度逼近每桶120美元，但随后因美国总统特朗普暗示冲突或将很快结束而回落。

沙特阿美首席执行官Amin Nasser在业绩电话会议上警告称，霍尔木兹海峡的中断正在引发连锁反应，波及航运、保险、航空、农业及汽车等多个行业，若局势持续恶化，将对全球油市和世界经济带来"灾难性后果"。

四国减产细节：伊拉克降幅最深达60%

据彭博获悉的知情人士信息，此轮减产分布如下：沙特阿拉伯日产量减少200万至250万桶，伊拉克减少约290万桶，阿联酋减少50万至80万桶，科威特减少约50万桶。

从减幅比例来看，伊拉克所受冲击最为严重，产量降幅接近60%。相比之下，沙特、阿联酋和科威特的削减量均约占各自今年2月产量水平的20%至25%。

霍尔木兹海峡近乎停摆，出口通道受阻

这场冲突已进入第二周，卷入国家超过十余个。霍尔木兹海峡是全球最重要的原油运输咽喉，一旦长期受阻，将直接切断中东原油进入国际市场的主要渠道。

Nasser在会议上明确呼吁恢复霍尔木兹海峡的船运秩序，并指出全球备用产能大部分集中在该地区，"恢复霍尔木兹海峡的航运至关重要"。

他同时警告，全球库存已处于近五年低位，若供应中断持续，库存消耗速度将进一步加快。

油价剧烈震荡，市场关注冲突走向

此轮减产是冲突爆发以来最为具体的供应侧响应，油价随之出现大幅波动。周一国际油价一度向每桶120美元攀升，但在特朗普发表冲突或即将结束的言论后，涨幅迅速回吐。

Nasser将此次危机定性为"迄今为止该地区油气行业所面临的最大危机"，措辞明显强于以往历次地缘冲突。

他同时强调，中断对航运和保险业的冲击已产生严重的多米诺骨牌效应，延伸至多个实体经济领域。目前市场的核心关注点在于冲突持续时间，以及霍尔木兹海峡能否尽快恢复正常通行。

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3月9日，合远基金发布公告，基于对中国资本市场长期发展的良好预期，以及对自身投资管理能力的信心，公司计划于公告发布之日起三个月内，以自有资金2000万元申购公司旗下管理的基金产品。

这一举动迅速将合远基金推至市场关注之中，而作为一家由资深公募名将领衔的私募机构，为何在此刻启动自购，也十分引人关注

期限三个月，信心满满

根据公告，合远基金此次自购的资金来源为公司的自有资金，申购对象为公司旗下管理的基金产品。整个自购行动将在公告发布之日起的三个月内完成。

同时，合远基金强调，此次自购是基于对中国资本市场长期发展的良好预期，以及对自身投资管理能力的信心。

在外界看来，2000万元的自购规模，在私募行业内的自购案例中也不多见，从侧面反映了合远基金对团队和对此刻的市场都有着很高的信心。

谁是合远？

合远基金在业内有较高的关注度，核心还是因为团队。公开信息显示，公司团队拥有多年公募、私募基金管理经验，骨干成员均来自公募基金、私募基金、券商、律师事务所等专业机构。

总经理兼基金经理管华雨拥有24年证券从业经验，曾任交银施罗德基金权益投资总监兼研究总监，在公募界有着较为深厚的积淀。基金经理庄琰拥有18年证券从业经验，研究总监丁俊拥有24年从业经验，基金经理葛秋石拥有14年从业经验。这支队伍历经多个牛熊周期，亦搭建了比肩公募的投研体系，同时也融入了私募基金的灵活机制。

如何看待当今市场？

就在自购公告发布的几天前，合远基金官网发布了2026年3月的最新月度观点，公司多位核心投研人员对市场给出了第一手解读。

观点中，合远从宏观层面对我国经济运行能力进行了肯定；产业主线上，基金经理庄琰认为泛资源和泛AI两大方向未变，均具备较强业绩兑现能力。国产AI的快速发展将逐步带动相关产业链投资。而合远选择在投资策略上继续聚焦基本面和竞争力，强化供给壁垒原则，同时紧盯年报季报进行业绩验证，去伪存真。

公司创始人管华雨也强调，科技进步、地缘冲突与产业链重构是长期主线，合远将紧跟新时代核心资产；

从合远投研团队的最新观点来看，他们对当下市场机会相对谨慎乐观的态度。

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而后，伴随着主要经济体商议释放战略石油储备，叠加特朗普释放停战信号，油价快速回落至90美元/桶附近。

据CNBC周一报道，国际能源署前石油部门负责人Neil Atkinson表示，霍尔木兹海峡遭实际封锁，是能源市场前所未有的状况。他警告：

“除非局势迅速扭转，否则我们将面临一场改变格局的史无前例的能源危机。”

对于油价，他更是直言：

“当前已无先例可循，走势只能靠合理推测，天空才是极限（上不封顶）。”

当前，油价仍存变数，美伊局势仍是悬在油市之上的关键变量。

史上最大供应冲击：规模超过此前所有历史先例

据能源咨询公司Rapidan Energy分析，此次供应中断规模超过历史上任何一次石油危机，是此前最高纪录的逾两倍。

Rapidan分析师指出，此前最大的供应冲击发生在1956年苏伊士运河危机期间，当时英国、法国和以色列入侵埃及西奈半岛，约10%的全球石油供应受到波及。此次霍尔木兹海峡封锁造成的冲击规模，则接近1973年阿拉伯石油禁运（约影响全球供应的7%）的三倍。

霍尔木兹海峡通常承载全球约20%的石油和天然气运输，但自战争爆发以来，过境船运几乎陷入完全停滞，这一状况已持续九天。

无备用产能可用：市场缺乏有效缓冲

Rapidan分析师强调，此次供应冲击与历史上历次危机的根本区别在于，全球目前几乎没有闲置产能可供调配。沙特阿拉伯和阿联酋掌握着绝大部分的弹性产能，但由于霍尔木兹海峡封锁，这两个国家已被切断于全球石油市场之外。他称：

"此次冲突不仅使历史上占比最高的全球供应份额离线，同时还扰乱了主要弹性产能持有国，结果是市场毫无实质性缓冲，没有任何摇摆生产国能够介入填补缺口。"

分析师指出，在此背景下，全球石油市场将不得不依靠油价大幅上涨来抑制需求，以实现供需再平衡。美国战略石油储备目前库存约4.15亿桶，约为7.14亿桶法定最大容量的58%，Rapidan认为该储备"有限，不足以完全抵消"因霍尔木兹封锁而被困于波斯湾的供应缺口。

产量关停蔓延：多国已开始削减产出

随着局势持续，中东产油国已开始陆续削减产量。据CNBC报道，伊拉克、科威特等国已着手关停部分产能。法国兴业银行分析师周一在研报中警告，中东国家长期关停产量将"大幅增加"重启困难的风险。他表示：

"阿联酋可能是下一个面临关停风险的生产国，时间窗口可能在未来五至七天内。卡塔尔同样存在风险，尽管其石油产量相对有限，但液化天然气敞口较大。"

瑞斯塔德能源石油市场副总裁Janiv Shah预测，若当前局势持续四个月，布伦特原油期货价格可能攀升至每桶135美元。他在周一的研报中表示：

"基于当前条件，我们对未来两个月的前瞻性分析显示，油价将维持在每桶110美元以上。"

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据央视新闻报道，当地时间3月10日，伊朗军队发表声明称，为回应伊朗油库遭袭，伊朗空军使用攻击型无人机袭击了位于以色列海法的油气精炼厂及燃料存储设施。此前，以色列国防军称监测到伊朗新一轮导弹袭击，特拉维夫当天稍早响起防空警报。

此前，据CCTV国际时讯消息，以色列方面称，以军当地时间3月10日凌晨对德黑兰发动的空袭中，目标包括当地的核实验室。

伊以互袭能源设施的消息后，油价短线走高，日内跌幅收窄。截至发稿，WTI原油跌幅收窄至7.5%左右，报91美元/桶附近。

停战信号已现，市场等待海峡实质恢复

此前，特朗普暗示伊朗战争即将结束。据新华社，当地时间9日，美国总统特朗普在佛罗里达州迈阿密市举行的一场新闻发布会上称，对伊朗的战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束。尽管这一表态使得油价回落，但未能阻止冲突的进一步蔓延。

随着霍尔木兹海峡持续受阻，多个石油国被迫减产。据报道，沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克和科威特已合计削减石油产量高达670万桶/日。其中，沙特减产200万至250万桶/日，伊拉克减产约290万桶/日，科威特与阿联酋各减产约50万至80万桶/日。市场正密切关注霍尔木兹海峡航运恢复前景。

战火引发“黑雨”灾害，世卫紧急呼吁缓和局势

战火引发的次生灾害正在显现。伊朗首都德黑兰多处储油设施日前遭以色列空袭后火光冲天、黑烟蔽日，当地更降下含有石油成分的有害“黑雨”。

世界卫生组织总干事谭德塞9日在社交媒体X平台上警告称，石油设施受损已污染食物、水源与空气，对儿童、老人及基础疾病患者构成严重公共卫生威胁。他呼吁各方立即缓和局势，避免战火危及民众健康并冲击医疗系统。

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G7财长本周一表示，各国已准备好"采取必要措施"，并将就释放石油储备持续磋商，以应对霍尔木兹海峡受阻所引发的能源危机。这一危机已导致每日流经该海峡的石油和成品油供应减少多达2000万桶。

消息传出后，市场迅速反应——布伦特原油基准价格周一从每桶119美元的高点一度回落至90美元以下。截至发稿，布油报价92美元。

然而，多位市场人士警告称，即便各国释放数亿桶储备，受制于释放速度（历史最高130万桶/日）远不及断供规模（2000万桶/日），若霍尔木兹海峡局势持续紧张，油价下行空间有限。

储备释放对油价的实际效果存疑

历史上，战略石油储备的大规模释放仅发生过五次，最早可追溯至1990至1991年的第一次海湾战争，最近一次则是2022年俄罗斯入侵乌克兰后。然而，上述任何一次释放规模，都不足以应对当前危机的量级。

摩根士丹利全球石油策略师Martijn Rats表示，有关释放储备能否压低油价，现有证据"明显参差不齐"。"很多时候油价反而继续上涨，因为释放储备本身就在向市场发出信号——我们正处于高度紧张的时刻，"他说。

牛津能源研究所的Paul Horsnell也指出，储备释放并不必然改变市场行为。买家往往会继续竞相抢购任何可获得的原油流，而非依赖政府持有的有限库存。"用库存来替代流量，是极其困难的，"他说，"市场对此从来不会感到满意。"

全球储备总量：账面充裕，实操有限

从账面数字看，国际能源署（IEA）成员国共持有约12亿桶公共应急储备，加上可调动的行业库存，总量可观。

据IEA数据，截至去年底，经合组织国家政府控制的原油储备略超9亿桶，另有约3亿桶成品油（包括汽油和柴油）。此外，石油公司、贸易商和炼油厂等行业主体还持有约28亿桶油品，其中6亿桶在技术层面受政府控制。

然而，这些数字在实际操作中大打折扣。Horsnell指出，部分计入储备的库存实为正常商业运营的一部分，例如管道中的在途原油。"你不能把它全部放出来，否则整个系统就会空转，"他说。

此外，英国、希腊等国实际上没有任何政府直接控制的储备，完全依赖商业库存，各国在统计口径上也享有相当大的灵活性。

IEA还估计，目前约有20亿桶原油装载于海上油轮，其中相当一部分属于俄罗斯、伊朗或委内瑞拉，若各国修订制裁措施，这部分原油理论上可向买家释放。

释放速度远跟不上缺口规模

即便各国决心动用储备，释放速度也是一大制约。过去的释放通常通过拍卖方式向大型石油公司和贸易商出售，再由其转运至有需求的炼油厂；欧洲各国政府也曾允许炼油厂降低法定成品油持有量，将更多油品推向市场。

Rats表示，"历史上最高纪录是IEA所有成员国合计每日释放130万桶。理论上或许可以做到每日300万至350万桶，但这从未实现过。"

相比之下，正常情况下每日流经霍尔木兹海峡的原油及成品油约达2000万桶。Horsnell直言，"这是历史上冲击规模最大的石油危机，问题的体量远远超出战略储备任何可能的释放量"。

亚洲首当其冲，欧洲也将面临短缺

在供应冲击面前，亚洲承压最重。由于亚洲大量依赖中东原油进口，部分国家政府已开始启动能源配给并限制成品油出口。

能源研究机构Energy Aspects的油品库存分析师Kitt Haines表示，"所有人都将面临挑战。我认为从未有任何预案考虑过这种级别的供应中断。亚洲受到的冲击尤为严重，因为它们从中东进口的原油量最大。"

尽管美国和欧盟政界人士目前对供应紧张态势尚显淡定，但市场观察人士的担忧显然更为迫切。

Rats指出，若局势持续，欧洲"数周内"将面临航空燃油短缺，并警告问题已蔓延至亚洲和美国。"这已是油市史上最大规模的供应冲击，规模几乎是苏伊士危机的两倍——后者彼时影响了全球供应的10%，"他说。

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据央视新闻报道，美东时间3月9日，特朗普公开表示对伊战事"几近结束"、"进度超前"，被市场解读为潜在停火信号。原油价格随即加速下落，美油从日高点跳水逾31%、较上周五尾盘下跌7%，布伦特原油跌4.67%。

瑞银将特朗普表态定性为"潜在降级的可能第一个信号"（a possible first sign of potential de-escalation），措辞审慎。研报同时列出当前仍存在的重大不确定性：

美国和以色列何时实际停止对伊朗的打击；

伊朗是否也将停止对区域的打击，并停止威胁通过霍尔木兹海峡的航运。

换言之，特朗普"TACO"发出信号，并不等于危机解除。只有当上述两个条件在接下来数日内落地，局势才会真正接近瑞银此前油价更新报告中设定的基准情景。

在基准情景下，瑞银预测布伦特原油将于2026年第二季度回落至70美元/桶区间。但当前有一个关键变量已在超出模型假设的轨道上运行。

Argus数据显示，3月9日实际产量停减规模在每日620万至690万桶之间，而瑞银模型中的基准假设是3月份日均约300万桶的停减量——实际值接近预测值的两倍。

瑞银在报告中明确指出，产量实际停减幅度可能略大于基准情景，这可能令油价在较长时间内维持在略高水平。换言之，即便接下来局势趋向降级，油价回落的速度和幅度也可能不如此前预期那样顺畅。

但瑞银提示，当前仍存在多项重大变量：美以何时停止打击、伊朗是否同步停止区域攻势、以及霍尔木兹航运威胁能否解除。若局势在数日内有效降级，接近瑞银上周基准情景——布伦特有望于2026年二季度回落至70美元区间。

根据瑞银发布"霍尔木兹航运追踪器"，2月份每日通过霍尔木兹的油气轮船约50艘，目前已骤降至1至2艘。

"无论冲突如何演变，我们认为霍尔木兹海峡的油气货流将是近期最值得关注的核心数据。干扰持续时长与货流恢复节奏，对市场走向均至关重要。"

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3月10日，A股全天高开高走，午后进一步扩大涨幅，创业板涨超3%，算力硬件股集体爆发，CPO、PCB、光芯片等概念股全线上涨。通信设备、工程机械等板块强势拉升，油气、煤炭、化工等板块集体调整。

港股全体维持上涨势头，恒指、恒科指双双涨超2%，科网股普遍上涨，腾讯大涨超7%，此前正式推出AI智能助手WorkBuddy。医药生物、半导体板块反弹。债市方面，国债期货震荡走高。商品方面，国内商品期货多数下跌，原油跌超10%，集运指数期货跌幅超过13%。

A股：截至发稿，沪指涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%。

盘面上，个股呈现普涨态势，沪深京三市超4500股飘红，今日成交2.42万亿。沪深两市成交额2.4万亿，较上一个交易日缩量近2500亿。板块方面，算力硬件题材爆发，CPO、电路板方向领涨；半导体设备、光伏、宇树机器人、消费电子、创新药、商业航天、网络安全概念股活跃。油气、煤炭、化工板块回调明显。

港股：截至收盘，恒指涨2.17%，恒科指涨2.40%。

盘面上，科网股集体大涨，腾讯控股涨超7%，中芯国际涨超5%，哔哩哔哩涨超4%，华虹半导体、联想集团、阿里巴巴涨超3%，百度集团、京东集团、网易等均走高。“龙虾三兄弟”携手飙升，迅策涨近33%，MiniMax涨逾22%，智谱涨近13%。宁德时代大涨逾9%。

债市：国债期货震荡走高，截至收盘，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约持平，5年期主力合约持平，2年期主力合约涨0.01%。

汇市：在岸人民币兑美元北京时间16:30官方收报6.8718，较上一交易日官方收盘价涨465点，创2月27日以来新高，较上日夜盘收盘涨367点。

与此同时，人民币兑美元中间价报6.8982，上调176点，中间价创2023年4月25日以来新高；上一交易日中间价6.9158，上一交易日官方收盘价6.9183，上日夜盘报收6.9085。

商品：国内商品期货多数品种下跌，截至收盘，航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌13.92%；能源品全部下跌，原油跌10.76%；化工品多数下跌，乙二醇跌5.26%；黑色系多数下跌，焦炭跌4.49%；非金属建材全部下跌，玻璃跌4.44%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.88%；贵金属涨幅居前，沪银涨7.11%；基本金属多数上涨，沪锡涨2.24%。

算力硬件股集体爆发

今天A股算力硬件股集体爆发，CPO、PCB、液冷服务器等方向大涨，天孚通信涨超10%，长光华芯20CM涨停，德科立、源杰科技、光迅科技、东山精密等涨幅居前。

逸豪新材、科翔股份、广合科技等涨幅居前。

消息面上，随着全球光通信大会（OFC 2026）临近，多家机构开始重新评估光网络基础设施的长期需求。本届大会重点聚焦三大前沿方向：AI驱动的吉瓦级数据中心网络架构、空芯光纤超低延迟传输技术、星间激光通信系统，已吸引多家全球科技领军企业参展。

万联证券研报分析认为，海内外头部云计算企业均持续加强资本开支投入，聚焦AIDC、AI服务器等算力基础设施建设。光通信作为算力产业链的核心环节，持续受益于AI算力产业的建设需求。

港股OpenClaw概念股火爆，腾讯大涨超7%

今天，OpenClaw概念股持续火爆，港股AI概念股集体走强，智谱涨近7%，MINIMAX-WP涨超9%。

另外，腾讯控股大涨超7%，带动大型科网股集体反弹。

消息面，据华尔街见闻文章，3月9日，腾讯云旗下CodeBuddy团队正式发布WorkBuddy，定位为"职场AI助手+全民生产力工具"。

花旗分析师Alicia Yap在最新研报中指出，WorkBuddy的推出对中国AI格局具有重要意义，有望推动国内AI范式从"对话式AI"向"执行式AI"实现关键跃迁。

花旗认为，WorkBuddy的广泛可及性意味着，普通用户借助该工具自主构建个人AI助手，将深刻改变日常生活与工作方式。

存储芯片板块也大涨

A股存储芯片板块今日也大幅走高，截至收盘，联瑞新材涨20%，铂科新材涨超17%，科翔股份涨超13%。

据券商中国，分析人士指出，国际油价的回调，缓解了市场对通胀的担忧，这有利于成长股的行情演绎。此外，存储芯片行业传出多则利好消息，对板块的情绪提振较大。

据韩国媒体报道，三星电子与SK海力士双双入围英伟达新一代AI加速器Vera Rubin的供应商名单。由于HBM4从DRAM晶圆到最终封装需要六个多月，两家公司预计最快本月启动生产。

另外，本周二，SK海力士表示，公司已开发出一种先进的LPDDR6动态随机存取存储器（DRAM）产品，专为具有人工智能（AI）功能的移动设备而定制。

本周一，英伟达CEO黄仁勋向全球存储芯片厂商喊话称，尽管扩产，有多少就买多少。当天，黄仁勋在摩根士丹利科技大会上表示，芯片供给短缺对英伟达而言是“极好的消息”，因为资源受限会促使客户更倾向于直接选择性能最强的解决方案。他向DRAM厂商喊话：“产能扩多少，我们（英伟达）就会用掉多少。”

据Counterpoint《存储价格追踪报告》显示，持续上涨的内存价格正在改变智能手机的物料清单成本结构。入门级产品受到的冲击最为严重，2026年第一季度存储芯片价格的大幅上涨会导致总物料清单（BOM）成本环比增长超过20%。

高级分析师Shenghao Bai指出：“考虑到存储价格的飙升，常规的降成本措施可能显得杯水车薪。2026年，智能手机终端零售价格的上涨似乎不可避免。我们预计低端零售价格将上涨约30美元，而一些高端旗舰机的成本压力会转嫁给消费者，导致零售价格上涨150至200美元。”

宁王A股和H股双双大涨

A股宁德时代今天高开高走，收涨超5%，成交额超过190亿，位居A股第一。

H股宁德时代收涨超9%。

消息面，华尔街见闻文章称，周一公布的财报显示，宁德时代2025年第四季度归母净利润231.67亿元，同比大增57.1%，较三季度的同比增速进一步抬升，并显著高于LSEG统计的40.9%市场预期，创两年半来最大同比增幅。归母净利润环比增长约25%，单季贡献了全年收入、利润的约三分之一，年末冲量特征突出。

油气、煤炭、化工集体下跌

受到中东局势缓和，油价下跌影响，A股油气、煤炭、化工等板块集体下跌，潜能恒信、通源石油均跌超10%。

“三桶油”大跌：中国石油跌超7%，市值蒸发超1600亿元；中国石化跌超6%；中国海油跌超5%。石油ETF、能源ETF纷纷下跌。

中煤能源、江钨装备、甘肃能化、山西焦化等纷纷下跌。

国内商品市场方面，原油期货大跌超10%，燃油期货同样走低。

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周二，Amin Nasser表示，对本地区民众面临的高风险局势深感担忧，并指出全球原油闲置产能主要集中在该地区，一旦供应中断持续时间延长，对全球油市和经济的冲击将进一步加剧。

他同时透露，公司已针对多种情景制定应急计划，目前唯一可用通道为运力700万桶/日的东西向管道，国内外库存容量均无问题。

在地缘政治危机背景下，国际油价近日一度飙升至近120美元/桶。Nasser警告称，全球库存已处于五年低位，未来去库速度将进一步加快，供应中断已在航运、保险领域引发严重连锁反应，并波及航空、农业、汽车等行业。

业绩超预期，股息持续增长

沙特阿美公布2025年全年业绩，调整后净利润达1047亿美元，公司称其实现“稳健增长”。其中第四季度调整后净利润为251亿美元，略高于市场预期的248亿美元。

现金流表现强劲，全年自由现金流录得854亿美元，经营现金流为1362亿美元。全年资本支出为522亿美元，符合公司指引，略低于2024年水平。

股东回报方面，公司宣布第四季度基础股息218.9亿美元，同比增长3.5%，将于2026年第一季度支付。全年股东总分配达855亿美元。此外，沙特阿美还启动一项规模最高30亿美元、为期18个月的股票回购计划。

沙特阿美CEO Amin Nasser在业绩声明中表示：“严格的资本配置，加上低成本、高可靠性的运营，推动公司在油价波动的一年中实现了强劲财务表现。”

应急部署：管道替代与全球仓储双线并举

为应对霍尔木兹海峡通行受阻，Nasser披露了公司的应急安排。目前唯一可用的东西向管道正以700万桶/日的运力输送阿拉伯轻质与超轻质原油。同时，公司已确保国内外库存容量充足，并可通过全球仓储中心维持对客户的持续供应。

为进一步巩固供应能力，沙特阿美已投产贝里、马尔詹及贾夫拉一期等四个上游项目。Nasser表示，公司已针对多种情景制定预案，确保仓储系统具备充足灵活性，并称“在当前形势下，正尽全力满足大部分客户需求”。

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据标普全球今年1月发布的研究报告，全球铜供应缺口预计将于2040年扩大至1000万吨，届时需求将升至4200万吨，较当前水平激增50%。更紧迫的是，荷兰国际集团（ING）预测，2026年精炼铜短缺量将达60万吨，延续2025年20万吨的供应缺口趋势。

供给收紧已在价格上留下清晰印记。2025年，美国商品交易所（COMEX）铜期货近月合约全年涨幅超过41%，创下2009年以来最大年度涨幅——当年该合约曾飙升138%。今年迄今，铜价继续上涨近2%。

铜素有全球经济"晴雨表"之称，广泛应用于电网、可再生能源系统及电动汽车。与此同时，蓬勃发展的人工智能产业带来新的需求引擎——数据中心在建设和运营过程中对铜的依赖覆盖电力系统、冷却装置和网络设备各个环节。

矿山事故频发，供应冲击影响延续数年

多位大宗商品专家指出，矿山生产中断是2025年铜供应短缺的核心原因，其连锁影响将在未来数年持续显现。

Wood Mackenzie铜研究主管Charles Cooper对CNBC表示："去年，这个行业遭遇了诸多重大挑战……全球三大铜矿均曾停产一段时间。"

具体而言，位于刚果共和国的Kamoa Kakula矿——全球顶级铜矿之一——在2025年上半年遭遇严重洪灾，导致2026年和2027年的产量预期被下调。世界最大地下铜矿、智利国家铜业公司（Codelco）旗下的El Teniente矿去年6月发生致命隧道塌陷事故，该矿总经理Claudio Sougarret近期表示，事故将使产量在未来五年内持续承压。印度尼西亚格拉斯堡（Grasberg）矿山则于去年9月发生致命泥石流，致使2026年产量预测被下调35%，运营预计最早于2027年恢复正常。

Charles Cooper指出，Wood Mackenzie测算的行业年均矿山中断率约为5%，但去年实际中断程度明显高于常态。这意味着，原本预期用于填补供应缺口的大量新增铜产能，已被大幅压减并"推迟至未来年份"。

与此同时，新建矿山的周期漫长——标普全球数据显示，一座铜矿从发现到投产平均需要17年，这进一步限制了供给端的弹性空间。

关税扰动制造"人为紧张"，不确定性持续推升风险溢价

供给端的另一重压力来自关税政策带来的市场扭曲。对更大范围关税的忧虑已引发美国市场的大规模囤货。

ING大宗商品策略师Ewa Manthey对CNBC表示：

"你会看到大量铜材料堆积在美国仓库，但这意味着美国以外的供应变得极为紧张，市场几乎没有余力来消化供应冲击。这是一种人为制造的紧张，因为美国国内积压了大量库存，而美国以外的市场却严重供不应求。"

尽管美国最高法院今年3月推翻了特朗普大规模关税政策中的大部分内容，但针对金属行业的专项关税依然有效。Manthey认为，政策的持续不确定性将为铜价维持一定的"风险溢价"。她补充道：

"已经流入美国的物资不太可能被重新释放到全球市场，因为行业专项关税仍在执行，贸易政策的走向依然难以预判。"

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据报道，随着伊朗地区冲突加剧，保险公司和经纪商近日已收到数百份来自资产所有者的询价，寻求针对战争相关威胁的基础设施和商业地产保障。沙特阿拉伯、阿曼等海湾国家的投资者和企业对暴力冲突外溢至邻近经济体的担忧持续升温。

保费的飙升已直接体现在报价数字上。局势升级之前，沙特或阿联酋能源项目的政治暴力保险费率通常低于被保险价值的1%；近期，该费率已升至约5%。以一个价值2000万美元的项目为例，购买1000万美元保障的成本从不足10万美元攀升至约50万美元。

此轮冲击同样波及数字基础设施。安全专家称，无人机本周袭击了亚马逊在阿联酋和巴林运营的数据中心，外界怀疑伊朗参与其中；微软表示其地区业务未受干扰。

询价潮涌：多行业争相投保

此轮需求激增覆盖多个行业。据报道，包括可再生能源和酒店业在内的多个领域均出现大量投保申请——沙特太阳能项目以及巴林和卡塔尔的酒店均已寻求保障，企业担忧的不仅是直接遭受袭击，还包括被拦截导弹产生的弹片所造成的间接损害。

保险经纪公司Bowring Marsh战争与恐怖主义业务负责人Raj Rana透露，仅上周末至今，该公司便已收到逾50份政治暴力保险询价。经纪商指出，此轮新增需求中相当大比例来自在海湾地区经营的西方企业——保险公司认为这类企业往往面临更高的被袭风险。

此前，许多地区企业已持有恐怖主义保险。然而经纪商表示，面对当前局势，单纯的恐怖主义险已显不足，建议企业转向覆盖范围更广的政治暴力保险——后者还涵盖骚乱、罢工及公民动乱等多种形式的风险。

政治暴力保险通常承保恐怖主义袭击、导弹碎片、公民动乱、罢工及暴动等政治不稳定事件造成的财产损失。在此次局势升级之前，上述险种在海湾地区的定价一向低廉，费率通常低于被保险价值的1%。

保险经纪公司WTW全球恐怖主义与政治暴力业务主管Fergus Critchley警告称，当前危机造成的损失可能"远比近年来所见更为巨大和灾难性"。

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3月10日周二，海关总署公布的数据显示，按人民币计，2月份中国进口同比增长10.9%，出口同比增长36.1%。

在大宗商品出口方面，稀土出口激增，1-2月出口同比跳升23%，铝材出口同比增长，铁矿石前两个月进口量同比增长10%；钢材出口在前两个月同比下滑8.1%。

在大宗商品进口方面，原油、成品油实现同比增长，钢材和铜进口量同比大幅下滑。其中2月原油进口量同比增长12.54%，前两个月进口创下同期新高，铁矿石前两个月进口量同比增长10%。铜进口骤降，1至2月进口下降16.1%，2月单月同比下滑-24.81%。钢材1至2月进口同比下降21.7%。

前两个月稀土出口量同比增长23%，达10468.3吨。这一数字延续了2025年全年的强劲势头，去年中国稀土出口量已创下至少2014年以来的最高水平。

稀土之外，铝材出口亦保持强劲，前两个月未锻轧铝及铝材出口97.06万吨，同比增长12.8%。

能源进口回升，原油、成品油、铁矿砂均实现增长

今年2月，按数量来看，原油、成品油、铁矿砂、集成电路，大豆均有所增长；钢材、天然气、褐煤等进口有所回落。

今年前两个月，中国原油进口量同比大增15.8%至9693万吨，创下同期新高。有分析称，目前战略储备原油约为14亿桶（约合1.9亿吨），足以在中东进口全部切断的情况下覆盖六个月缺口。

成品油进口亦大幅攀升，前两个月累计进口903.2万吨，同比增长43.3%。

受美以对伊战争影响，国际油价周一已逼近每桶120美元。分析人士认为，庞大储备有望在中东减产冲击与贸易中断的双重压力下发挥缓冲作用。

铁矿石进口也有所增长，前两个月铁矿石进口量同比增长10%，达2.102亿吨，高于去年同期的1.914亿吨。船舶追踪机构Kpler分析师Alexis Ellender指出，增长主要源于澳大利亚去年12月出口强劲——天气扰动少于上年同期以及国内需求的改善。

与此形成对比的是，铜进口同比下降16.1%，天然气进口小幅下滑1.1%，折射出需求端的结构性分化。

前两个月铜进口量同比下降16.1%至69.96万吨，原因是铜价飙升至历史高位令买家望而却步；但铜精矿进口增长4.9%至493.3万吨，以满足冶炼厂创纪录的产出需求，两者形成鲜明背离。

天然气进口则小幅下滑1.1%至2001.6万吨。春节假期工业用电需求疲软压制了海运进口，国内产量及来自俄罗斯的创纪录管道天然气供应提供了更具价格竞争力的替代来源。

大豆前两个进口同比下降7.8%，尽管去年10月贸易休战后来自美国的货物有所增加。

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业绩公布后，汇丰前海、野村、杰富瑞等主流机构集体上调目标价，维持买入评级，华尔街对"宁王"的信心从未如此整齐。

市场此前最大的担忧——锂价上涨侵蚀利润——已基本被管理层的业绩电话会打消。摩根大通在报告中直接引述管理层表示："2026年单位净利润预计保持稳定，无重大意外情况下不会有显著变化。"宁德时代已在上游布局锂矿对冲机制，合同定价采用碳酸锂联动模式，成本上涨可顺畅传导至客户，与上一轮锂价周期相比准备更为充分。汇丰前海亦指出，宜春锂矿项目正加快复产审批，一旦获批将进一步强化公司的成本对冲能力。

产能扩张故事是2026年最值得关注的投资主线。2025年全年产能利用率达97%，下半年更达到历史罕见的103%，这意味着公司全年实际因产能瓶颈丢失了部分订单。截至2025年底，在建产能达321GWh。摩根大通明确表示，2026年在建产能规模有望进一步超过2025年底水平，设备供应商亦印证新设备招标活动同比增加。随着新产能释放，公司有望将此前因产能受限而流失的订单重新拿回。

产能利用率创历史新高，订单溢出反成护城河

宁德时代2025年产能利用率高达97%（2024年为76%），下半年更以103%的超高负载运行。如此高的利用率意味着公司实际上因为产能不够，主动放弃了部分市场份额——这是一种"幸福的烦恼"。

截至2025年底，公司有效产能达772GWh，在建产能高达321GWh。管理层在业绩电话会上表示，2026年资本支出将继续增长，"在建产能"规模可能进一步超越年底的321GWh水平。汇丰前海分析师据此将2026至2027年出货量预测均上调，进而将两年归母净利润预测各上调7%，并引入2028年盈利预测。

摩根大通亦指出，宁德时代2025年因产能约束流失了部分订单，2026年随着新产能爬坡，这部分订单有望悉数收回。

宁德时代2025年全球动力电池市场份额从38%升至39%，储能电池全球份额稳定在30%左右。

数据背后更值得关注的是结构性变化：在国内乘用车市场份额增长承压的同时，欧洲市场份额从2024年的37%大幅跃升至2025年的43%，成为驱动全球份额提升的核心引擎。

2026年1月，国内动力电池市场份额回升至50%，创18个月新高。汇丰前海预测，2026年储能电池出货量将同比增长65%，有望成为全年最大增长驱动力。分业务结构看，国内商用车与欧洲动力电池渗透率提升有望部分对冲国内乘用车市场增速放缓的影响，增长来源更趋均衡。

2026年以来，碳酸锂现货价格涨幅已接近26%，磷酸铁锂正极材料价格上涨约16%，电解液等关键材料价格涨幅更为显著。

然而，宁德时代管理层在电话会上的回应极为淡定：

第一，公司早在上一轮原材料涨价周期后即推进了上游资源整合与对冲安排，此轮应对比上轮更为从容；

第二，大部分成本上涨可通过"友好谈判"传导给客户，出口退税下调的影响也可如法炮制（2024年退税从13%降至9%时已完成传导）；

第三，若锂价持续大幅上涨，钠离子电池路线将提供额外缓冲，长安汽车已计划将钠离子电池推广至旗下所有品牌。

公司同时表示，宜春锂矿项目正加快复产进度，待审批完成后将显著增强成本对冲能力。

财报发布后，华尔街集体看多公司未来前景：

汇丰前海：A股目标价467元，当前价357.50元（截至2026年3月9日），隐含约31%上行空间；H股目标价648港元，当前价503港元，隐含约29%上行空间。

摩根大通：H股目标价640港元，基于29倍2026年预测市盈率，维持超配评级。4Q25业绩超出摩根大通预测约20%，重申宁德时代为首要推荐标的。

野村证券：A股目标价从465元上调至476元。

杰富瑞：A股目标价上调至522元，2026至2028年盈利预测上调5%至6%，强调长期增长能见度极高。

机构普遍认为，盈利持续兑现、市占率扩张以及2026年第二季度产能利用率维持高位，将是公司股价的短期催化剂。

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彭博追踪数据显示，霍尔木兹海峡附近目前已出现至少十二个大型船舶聚集群，部分群组的船只数量超过200艘，且有船只在数据上显示时速超过100节——这通常是导航信号遭到电子干扰后产生的异常读数。

这一现象表明，随着美国与以色列对伊战争持续胶着，该海峡周边的电子战风险可能正在上升。海事情报公司Windward数据显示，信号干扰自冲突爆发之初即已开始，累计影响波斯湾逾1100艘船只。

霍尔木兹海峡的实际封锁已令全球能源市场陷入混乱，此前曾推动布伦特原油期货逼近每桶120美元；不过，美国总统特朗普周二暗示战争或将很快结束，期货价格随后大幅回落。截至发稿报价93美元。

奇异船阵浮现，位置数据形同虚设

彭博追踪数据所呈现的画面令人震惊：船只聚集群不仅体量庞大，更呈现出令人费解的几何形状——一组船只在阿布扎比内陆方向排列成近似圆形，另一组则在阿联酋鲁韦斯附近海域形成倒"Z"字形。

还有部分群组出现在阿曼湾，这可能意味着相关船只正在外围等待局势缓和或确认安全的装卸日期，再择机进入海峡。

海事领域分析机构Starboard Maritime Intelligence的分析师Mark Douglas表示，借助追踪数据来判断任何一艘船在海峡附近的实际位置，已几乎成为不可能完成的任务。

这些船阵的成因在于电子干扰对船舶导航系统的扭曲——受干扰的船只会在追踪平台上显示为远离其真实位置的坐标。这类电子战手段通常在地缘政治紧张局势激化时频繁出现，是军事对抗的组成部分。

航速数据严重失真，单艘油轮"时速190公里"

信号干扰对船速报告数据的扭曲尤为突出。彭博数据显示，一艘名为Asprouda的成品油轮，周一在杰贝阿里附近发出的信号显示其航速高达102节，折合时速190公里。而此类油轮的实际最高航速通常仅约16节。

Mark Douglas直言："任何在该区域航行的船只显然都无法依赖GPS。"他强调，这一状况"进一步加剧了船只遭受袭击的安全风险"——在导航本已不可信赖的情况下，实体安全威胁的应对难度同步上升。

战险保费攀升，船东与租家承压

持续的电子干扰与导航混乱，正在放大船东和租船方在该地区的经营风险。随着冲突迟迟未能结束，业界已面临战争风险保险费率的持续上涨，已有数艘船只遭到导弹袭击。大规模船只聚集群的出现，势必进一步加剧市场紧张。

在政策层面，特朗普已提出美国可能为过境船只提供保险及海军护航，以期重启霍尔木兹海峡的正常航运通道。他还向哥伦比亚广播公司（CBS）表示，他正在"考虑接管它"，但目前尚不清楚总统具体设想采取何种行动。

Windward数据印证了局势的严峻程度：霍尔木兹海峡通行量已从冲突爆发前的正常水平断崖式下跌，而这条航道正是波斯湾与全球市场之间的关键纽带。过境量的骤降已迫使波斯湾产油国减少石油产量。

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据追风交易台，德意志银行大宗商品研究分析师Michael Hsueh于2026年3月9日发布最新研报，核心结论直截了当、毫不含糊：霍尔木兹海峡何时能够安全重开，是当前油价走势的唯一决定性变量。

无论是战略石油储备（SPR）释放、俄罗斯原油豁免，还是油价上限等政策工具，在海峡重开问题明朗化之前，均无法从根本上扭转油价走势。

当前市场油价已突破100美元/桶，按德银模型测算，这意味着市场正在定价超过一个月的海峡中断。若油价升至105-115美元/桶区间，则对应市场定价约两个月的中断；若进一步升至130-150美元/桶，则意味着市场预期长达三个月的关闭。当前最关键的操作逻辑只有一个：密切关注海峡重开的时间节点与安全条件。

报告指出，油价突破100美元/桶，已超过此前"模糊关闭"情景下80-100美元/桶的定价区间，意味着市场已将中断时长的预期从一个月延伸至更长周期。105-115美元/桶对应约两个月中断，而130-150美元/桶则对应三个月关闭情景。

从下行情景来看，若军事护航商业船队能够在3月18日前后启动，并允许商业通行量先以50%速度恢复，继而在4月初达到100%，则实际中断时长将接近一个月。

在此假设下，布伦特原油价格有望回落至90美元/桶附近，具体取决于市场对油轮持续受攻击风险的判断。

报告的一个重要观察是，美国决策层似乎不存在因油价过高而约束军事行动的门槛。据新华社，针对国际油价上涨，美国总统特朗普8日在社交媒体说，为了“美国及世界的安全与和平”，这只是一个“非常小的代价”。

此外，美国财政部长贝森特虽宣称正在研究平抑油价的政策措施，但目前落地的实质性举措仅为向印度炼油商发放豁免许可，允许其接收已在途的俄罗斯油轮货物。

据估算，这一豁免将使印度3月份从俄罗斯的进口量升至3,300万桶，折合日均约110万桶/日，相比1月份估计的约60万桶/日有所提升，增量约为50万桶/日。

然而，报告明确指出，这一增量“在任何其他时期都是有意义的"，但在当前霍尔木兹海峡中断导致全球供应损失1,700-2,000万桶/日的背景下，其影响几乎可以忽略不计。值得注意的是，3月的进口速度可能仍低于印度商业和工业部数据所记录的去年12月水平。

报告对SPR释放的效果给予了较为审慎的评价。财政部长贝森特表示将持续宣布平抑市场的措施，G7据报也在讨论协调释放紧急石油储备。

但德银分析指出，SPR释放存在三大根本局限：

其一，储量有限。一旦大规模释放，反而可能引发市场对供应储备耗尽的更大恐慌。

其二，存在供应时滞。日本政府披露，SPR释放通常需要约一个月时间（包含拍卖流程）；美国能源部则表示，最快可在宣布后13天开始交付，但具体取决于物流安排。

其三，释放速率严重不足。美国2022年SPR释放高峰期达到约100万桶/日，即便假设美国可提升至150万桶/日，加上其他IEA成员国合计再贡献150万桶/日，总计也仅为300万桶/日，远低于霍尔木兹海峡中断带来的每日1,700-2,000万桶的缺口。

因此，报告认为，SPR释放若不伴随海峡重启的明确前景，充其量只是短期情绪层面的安慰，而非供需层面的实质解决。

此外，报告特别强调了海峡重启的技术难度。军事海军分析人士此前判断，美军最早可能在上周中段起的10-14天后才会为商业船队提供军事护航。这意味着海峡重启最乐观的时间窗口可能在3月中旬至下旬。

报告最后提出了一个潜在的供应恢复加速剂：若霍尔木兹海峡重启，沙特、阿联酋、科威特等拥有闲置产能的OPEC成员国可能临时提产，以弥补此前的供应缺口。德银认为此举符合这些国家的利益——既能防止高油价对需求造成持久损害，又能短期内获得收入提升，但目前尚无任何来自OPEC国家的相关表态或信号。

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据追风交易台，花旗3月9日发布报告显示，截至3月8日，美国平均零售汽油价格较2月底已累计上涨约17%。花旗据此将3月汽油价格月均涨幅假设设定为约15%，预计将使整体CPI能源分项环比上涨约7%。

机票与核心商品的滞后性，将在二季度反应油价对通胀的第二波冲击。花旗预计机票同比在年中上升约10%至15%，核心商品价格也将在二季度面临上行风险。同时预测2月核心CPI环比上涨0.23%，1月核心PCE环比上涨0.37%（油价上行带来的通胀风险在2月数据中并不显著）。

美银则提供了更长周期的历史视角。据美银3月6日研究报告，过去50年的数据显示，只有"显著且持续"的油价飙升才会引发持久的通胀周期。目前市场对通胀路径的预期是短期上行，长期稳定。

汽油与公用事业：最快显现的传导渠道

油价上涨对通胀的传导，在时间维度上呈现明显的先后次序，其中汽油价格是反应最为迅速的环节。

花旗预测，3月整体能源分项环比涨幅约7%，将直接拉高CPI。对于公用事业价格，天然气价格虽随中东局势上行，但美国国内涨幅远不及欧洲。

历史规律显示，天然气价格对CPI中燃气公用事业分项的传导约有一个月的滞后，意味着相关压力可能在4月的CPI中才会显现。

美银估算，油价每上涨10%，将在近期推升PCE通胀约10个基点，但随着高油价对其他商品和服务需求形成抑制，这一效应将在约一年内逐步消退。对消费支出的拖累幅度与通胀上行幅度大体相当，同为约10个基点。

机票与核心商品：传导链条向纵深延伸

若油价维持高位，通胀压力将向核心通胀分项渗透，机票价格是其中最为敏感的传导节点。

花旗研究指出，由于中东局势导致航空燃油供应受限，喷气燃油价格近期已大幅上涨。机票价格通常滞后喷气燃油价格走势1至3个月，且只有在喷气燃油高价状态持续数周以上时，机票大幅涨价才会实质性发生。

花旗已小幅上调近期机票价格预期，预计至年中机票价格同比涨幅将达约10%至15%，同时今年第二季度的季节性价格下行或有所收窄。

核心商品价格方面，花旗认为，在近期新增关税有限的背景下，商品价格上行压力原本预计将在未来几个月减弱。然而，能源价格上涨已明显增加了约第二季度前后商品价格进一步走强的风险。

花旗表示，若PPI商品价格再持续一两个月强劲增长，将大概率促使其上调CPI和PPI中的核心商品预测。

通胀预期：短端上行，长端相对稳定

通胀预期的走势对美联储政策判断具有关键意义。目前市场反应呈现出短端上行、长端稳定的分化格局。

花旗指出，短期市场通胀预期已随汽油价格上涨走高，短期消费者通胀预期也可能随之上升。但市场5年/5年远期通胀预期近期实际上有所回落，反映出市场预期经济增长将放缓、劳动力市场将走弱。

美银研究亦印证了这一判断。其分析显示，过去50年中，市场通胀预期对油价在高频上具有敏感性，但在大多数油价上冲事件中，通胀预期的上行均未能持续（只有新冠疫情后叠加俄乌冲突，以及1999年OPEC减产等少数案例才引发了持久的预期重定价）。

长期通胀路径：劳动力市场是关键变量

无论本轮油价冲击最终如何演绎，花旗和美银均强调，劳动力市场状况是决定通胀上行能否持续的核心约束。花旗表示，偏弱的劳动力市场将限制企业的提价能力，使本轮油价冲击对核心通胀的二次传导效应弱于新冠疫情后的通胀周期。

其最新预测显示，核心PCE同比涨幅在今年第一季度约为3.0%，此后逐步回落，2026年底有望降至约2.4%。但仍然高于美联储2%的政策目标。

在此背景下，美银认为，美联储大概率将在短期内维持按兵不动的立场。若油价冲击规模有限且持续时间较短（低于100美元/桶且不足六个月），美联储倾向于暂时忽略能源价格波动。

但若冲击持续走强，通货膨胀与经济增速放缓并存的滞胀风险将使美联储陷入两难，降息时间窗口可能被进一步推后。

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据报道，苹果2025年在印度组装约5500万部iPhone，同比增长约53%，约占全球年产量的四分之一。值得关注的是，苹果目前已在印度组装最新iPhone 17系列的全部机型，包括高端的Pro和Pro Max，旗舰产品线在印组装实现全覆盖。

此举折射出苹果全球供应链格局的深层转变。印度正从承接旧款、标准机型的边缘角色，迅速跃升为覆盖最新旗舰的核心生产中心。苹果在印度的三大代工合作伙伴——富士康、塔塔电子和和硕——均已深度介入印度产能布局，印度正被打造为服务全球需求的第二大iPhone制造基地。

与此同时，支撑这一扩张的政策环境正面临关键节点。印度现行智能手机生产补贴政策将于今年3月31日到期，苹果等企业正与新德里方面就新一轮出口激励方案展开磋商，政策走向将直接影响印度能否延续制造业成本竞争力。

产量跃升53%，印度份额快速扩大

据报道，苹果2025年在印度组装的iPhone约为5500万部，较上一年的3600万部大幅提升。苹果全球每年生产约2.2亿至2.3亿部iPhone，印度占比正在快速扩大。

受关税压力影响，苹果及其供应商加速将面向美国市场的设备生产转移至替代制造目的地，印度成为最主要的受益方之一。印度总理莫迪政府推出的生产挂钩激励计划（PLI）为这一产能转移提供了重要政策支撑，相关补贴在一定程度上抵消了印度在供应链配套和物流方面的结构性成本劣势。苹果发言人拒绝就上述数据置评。

苹果目前已在印度组装iPhone 17系列的全部机型，涵盖高端的Pro和Pro Max，标志着印度制造能力向苹果旗舰产品线的全面延伸。富士康、塔塔电子和和硕等代工合作伙伴同时也在生产iPhone 15和iPhone 16等旧款机型，用于本地销售和出口。

供应链纵深布局，本土化程度持续提升

苹果正在印度深化和拓宽本地供应商合作，积极推动关键零部件的本地化生产。据报道，相关零部件涵盖锂离子电池、手表及手机外壳，以及AirPods等配件，这是苹果构建完整本地供应链生态的重要组成部分。

然而，印度在电子产品组装和零部件制造方面的成本仍高于越南等部分竞争国，这促使苹果、三星等企业持续寻求印度政府更大力度的政策支持。

苹果在印度的布局已超越单一制造层面。印度市场的苹果产品销售额已突破90亿美元，苹果计划今年晚些时候在印度推出Apple Pay支付服务，旗下零售门店网络目前也已扩展至六家。印度正日益成为苹果全球战略的双重支柱——既是增强供应链韧性的关键制造基地，也是增速最快的核心消费市场之一。

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华尔街见闻整理要点如下：

1、脑机接口（BCI）正进入“起飞时代”，它不仅是单一产品，而是像“医药”一样的大类，将涵盖从恢复视力到数字药物、再到意识融合的广阔领域。

2、Science公司的Prima植入物已帮助40多名盲人恢复连贯意象视觉，这是人类首次在脑海中创造出成形的图像。

3、大脑是一台被头骨包裹的计算机，AI与神经科学正趋于大统一，AI模型内部的“潜空间”与大脑处理信息的表征高度相似。

4、 “生物混合（Bio-hybrid）”接口将通过在大脑中生长活的神经元来建立超高带宽连接，类似于《阿凡达》中的“辫子”接口。

让盲人“看见”：从药物发现到神经工程

长期以来，生物技术一直处于微小的递进中，但在 Max Hodak 看来，现在已经进入了非线性的“起飞时代”。

Science 公司的核心产品 Prima 已经完成了大型临床试验，研究结果发表在《新英格兰医学杂志》上。该技术通过一个 2mm x 2mm 的硅芯片植入视网膜下方，配合带有相机的眼镜和激光投影仪，直接刺激双极细胞。

“这是第一次在人的脑海中创造出连贯的、成形的图像，” Hodak表示。以往的方案（如 Second Sight）只能产生零星的闪光（光幻视），而无法形成有意义的意象。

Hodak 强调了“神经工程”相对于传统“药物发现”的优势：传统基因疗法或药物开发往往需要数十年且极易失败，而神经工程则绕过细胞死亡的原因，直接将信号输入大脑这台“计算机”。

AI 与神经科学的大统一：大脑的“潜空间”

作为一名计算机科学家出身的创业者，Hodak认为大脑就是一台处理信息的冯·诺依曼架构外的计算机。

他指出，AI的进步正推动神经科学的跨越：

• 潜空间（Latent Space）的一致性： 当人们训练AI模型时，其内部表征与大脑皮层（如下颞叶皮层）处理物体和人脸的表征惊人地相似。

• 大脑作为API： 所有的感官输入（视神经、脊神经等）都可以被视为大脑的API。BCI的本质是理解并利用这些API进行双向通信。

“那些说AI只是‘随机鹦鹉’的人根本不知道自己在说什么，”Hodak 说，“神经科学和 AI 正在发生深度融合。”

下一代前沿：生物混合与“人工神经”

对于未来5到10年，Hodak 描绘了一个超越现有电极刺激的蓝图——生物混合神经接口。

• 进化式工程： 与其强行插入金属电线，Science 尝试在大脑植入物中培养由干细胞诱导的活神经元，让它们与大脑原有的神经元“长在一起”。

• 低免疫原性： 通过基因工程使这些外来神经元对免疫系统不可见，实现无需定制的通用型嫁接。

• 阿凡达式的连接： 这种技术有望建立一种全新的“脑神经”，比如直接连接互联网的神经束，实现人类意识与机器的深度耦合。

此外，Science 还开展了名为Vessel的血管灌注项目，旨在将复杂的体外生命维持系统（如 ECMO）微型化，将其从“抢救设备”转变为可背负的“终点治疗”方案，重构医学边界。

创业思考：从软件到“湿件”，以及埃隆·马斯克的遗产

回顾在 Neuralink 的初创经历，Hodak 认为那是“终极的创业博士学位”。他谈到了与埃隆·马斯克的合作：马斯克很早就预见到 AI 的威胁，并认为人类必须通过 BCI 升级，才能避免在智能竞赛中被抛下。

对于年轻的创业者，Hodak 给出了两条核心建议：

1. 保持高能动性（High Agency）： 确定目标后，寻找“后门”或非传统路径切入顶尖实验室或项目。

2. 寻求“口述传统”： 尽早为像马斯克这样的人工作。在硅谷，优秀的视野和游戏规则往往是通过这种非正式的传承获得的。

2035 年的“事件视界”

在访谈最后，Hodak 提出了一个令人震惊的预测：“第一批能活到一千岁的人现在可能已经出生了。”

他认为，到 2035 年，人类将迎来一个“事件视界”，在那之后，AI 和 BCI 的共同作用将使我们能够重新定义“人类境况”。

BCI 的普及将遵循从“重度残疾”到“正常衰老”再到“人类增强”的路径。当植入物能提供令人嫉妒的能力时（如直接访问互联网、超感官体验），风险收益比将发生根本改变。

未来可能出现“数字安眠药”或“数字兴奋剂”，通过超声波刺激特定脑区来调节精神状态，替代传统化学药物。

Hodak 认为，到 2035 年，技术将进入一个无法预见的“事件视界”，届时人与人、人与机器的连接界面将彻底改写。

以下为访谈全文：

Gary Tan：欢迎回到新一期的《如何构建未来》（How to Build the Future）。今天我们请到了一位重量级嘉宾：Max Hodak，他是 Neuralink 的联合创始人，也是 Science 的创始人。Science 是我们见过最令人兴奋的脑机接口（BCI）公司之一。Max，欢迎来到节目。

Max Hodak：谢谢邀请。

Gary Tan：Science 最近宣布，已有 40 多人接受了你们的首批 BCI 治疗，这让他们恢复了视力。那是怎么回事？到底发生了什么？

Max Hodak：是的，我们在去年完成了一项大型临床试验，研究结果于去年秋天发表在《新英格兰医学杂志》上。它是一个小芯片，一个微小的 2 毫米×2 毫米的硅芯片，植入在眼球后部、视网膜下方。它基本上是一个微小的太阳能电池阵列。患者佩戴一副配有摄像头的眼镜，摄像头观察外部世界，然后有一个激光投影仪将图像投影到眼睛里。激光打到植入物的地方，太阳能电池就会吸收光线，并刺激其正上方的细胞。它是一个视网膜刺激器。这让我们可以绕过那些坏死的视杆细胞和视锥细胞（即通常使眼睛对光敏感的细胞），将视觉信号重新传回视网膜，前提是他们是因为失去这些细胞而失明的。我们在欧洲的 17 个中心进行了大规模临床试验，效果非常显著。我们现在正在申请上市批准。它还没有正式上市，希望能在今年晚些时候获批。

Gary Tan：对于那些从未听说过“脑机接口”的观众，它到底是什么？人们过去能用它做什么，现在又能做什么？

Max Hodak：大脑是一台强大的计算机，但它被包裹在头骨里，它并没有神奇地与外界相连。它只有那么几条与世界的连接通道，这些通道给你带来了感官和运动控制。但你可以问：我们是想用其他东西取代这些功能吗？比如“模拟现实”或“黑客帝国”那样的应用场景。另一种是恢复失去的功能。这也是它们如今的应用方式：如果有人失明，你可以恢复视力；失聪，可以恢复听力；瘫痪，可以恢复移动能力。然后你可以思考“结构神经工程”。这是该领域目前还没怎么涉及的领域，即研究大脑如何处理信息。你能增加新的大脑区域吗？有没有办法理解大脑内部发生了什么，从而制造更聪明的机器，或者思考如何治疗抑郁症或成瘾症？

Gary Tan：我被触动了。目前这更多是关于让那些有残疾或疾病的人，恢复到正常的能力水平。我觉得这在 AI 领域也在上演，以前的计算机没有纯粹的认知能力，没有神经元，突然间有了很多神经元，然后 AGI（通用人工智能）就像是人类能做的事情，是一种能力的恢复。当然，在那之后还有另一件事，就是 ASI（超级人工智能）。你有没有想过未来 BCI 会变成什么样？

Max Hodak：脑机接口有很多种类型。它真的会成为像“医药”一样的一个大类，而不是单一产品。我不认为会有一种人人都会植入的通用 BCI。不同的模式适用于不同的事情。例如，我不研究超声波，但我认为利用超声波未来可能实现“数字安眠药”或“数字阿德拉（兴奋剂）”。你能刺激大脑的特定部分来引发专注或睡眠吗？如果这能实现，我不会感到意外。这更像是一种消费级应用。

Gary Tan：那希望不需要做开颅手术吧？

Max Hodak：目前高质量的超声波确实需要钻透头骨，但我认为这会被克服。对于植入式 BCI 来说，这是非常严肃的大脑手术。意识到这一点很重要。所以当你考虑如何应用到人类身上、谁会使用它时，起初一定是针对重度残疾患者。你总是看风险回报比，从最残疾的患者开始，即使是相对基础的功能，对他们来说也有巨大的获益。我不认为你或我会想现在去植入一个皮层运动解码器，因为现实中键盘和鼠标的表现非常好，性能更高。口语速度大约是每秒 40 比特，很多人打字能达到 20 比特，而现在 10 比特每秒的皮层运动解码并不会改善你的生活。我不会为了那个去接受严重的脑部手术。

但随着它变得更强大，当我们能双向访问来自大脑更多区域的丰富表征时，你会看到风险收益比发生变化。我的观点是，健康的 30 岁年轻人近期不会去植入，但最终每个人都会变老，衰老意味着一切都在变差。在某个关键年龄点，为了恢复某些曾拥有的功能，植入就变得合理了。最终这会跨越那个原点，你会看到原本遭遇不幸的人，现在拥有了令你嫉妒的能力。那就是改变开始发生的时候。

Gary Tan：跟我们谈谈那些从未有过视力的人。为什么视神经没能建立连接？以后不能补救吗？神经可塑性在这里扮演什么角色？你必须在非常年轻、大脑还具有可塑性时就植入 BCI 吗？

Max Hodak：神经可塑性非常有趣，但也常被误解。在早期发育中确实存在“关键期”，如果错过了，有些东西以后就很难再连接起来了。确实有一些天生失明的病例，但那不是因为视神经缺失，而是先天性白内障。他们的视力从出生起就很模糊，从未形成过图像。当他们在成年后治愈白内障时，结果并不理想。他们的大脑无法理解那些信息，这让他们完全不知所措。有几个人甚至因此自杀了。所以早期发育中确实存在明确的关键期。即便如此，大脑在成年后的可塑性其实比大众普遍认为的要强得多。

Gary Tan：那我就放心了。

Max Hodak：是的。如果我在你手术期间把电极放在你大脑的任何地方，然后叫醒你，给你看一盏闪烁的灯，闪烁频率与那个神经元的放电程度成正比。在几分钟内，你就能学会控制那个神经元。大脑在反馈机制下是非常有可塑性的。皮层运动解码器的一部分工作原理就是如此：你既在解码大脑最初代表手部或手臂的信号，同时当你给患者反馈这些信号的效果时，大脑也会去适应你。在最早的实验中，他们甚至没有做任何复杂的适配，只是取了两个或几个神经元，固定权重：当这个神经元放电多时，屏幕上的点向上移；那个放电多时，向下移。他们让大脑自己去学习。再说一次，大脑在反馈下可塑性极强。

Gary Tan：那是个强大的时刻。你有两个相互学习的学习系统，而不是这一侧只有一堆固定的“if”语句。

Max Hodak：完全正确。大脑只要得到信息，就非常擅长提取含义。在成年期，你觉得它没那么有可塑性的原因之一是它已经很好地适应了现实。如果你把它想象成一个能量表面，有很多山丘和山谷。在正常发育期间，对大多数人来说，这个表面有一个巨大的盆地。你坠入这个盆地，状态就很稳定，因为你适应了现实。即使我给你看奇怪的电影，也不会把你推出去。有一种理论认为迷幻药的作用是它会“退火”，缩小这个表面，让你进入其他状态。但药效过去后，你会立即坠回那个能量深井。所以即使大脑仍有可塑性，它也处于这个稳定的吸引子系统中，所以你看不出太多的可塑性。但这是进化选择的结果。

Gary Tan：绝对是被选择出来的。

Max Hodak：是的。所以这之间有一种张力。可塑性绝对是持续存在的，否则你无法学习新东西，所有的记忆本质上都是大脑的可塑性。我们不断经历着戏剧性的可塑性，但也有明确的限制，尤其是在关键期过后，不同大脑区域模块之间的相互连接方式。

Gary Tan：我真的有成千上万个问题。我非常好奇的一点是，那些接受了 Prima（Science 公司的产品）的人，他们的“感质（Qualia，主观体验）”是什么样的？这种生物混合（Bio‑hybrid）的方法感觉如何？是像多了一个第二屏幕吗？我很好奇。

Max Hodak：关于 Prima 的可塑性话题。在患者失明的这段时间里，大脑其实渴望看见东西。你所体验到的一切，都是大脑构建的世界模型，这个生成模型在勾勒你的现实。当它收不到来自视神经的输入时，它仍试图看东西，于是它调高了“增益”，产生了噪音。所以盲人经常报告幻觉。当你第一次开启植入物，用激光照射它时，他们会说“噢，我看到了闪光”。然后你可以做一个实验：打开激光，他们看到闪光，同时播放一个音调。重复几次，然后你只放音调不打激光，他们会说“我看到闪光了”。所以在康复的前几个小时，他们必须学会将真实的感知与幻影感知区分开，因为大脑把增益调得太高了。学习辨别来自视神经的真实信息需要一点康复训练。Prima 的体验是正常的视觉，虽然目前是黑白的，视野较小，但它是视觉。

更深层的问题是，一个超高带宽的生物混合神经接口，其感质是什么样的？那几乎无法想象。等这些设备造出来我们就知道了。但有一些天然案例：加拿大有一对连体双胞胎，她们实际上是一个头，四个半球。有趣的是，两个双胞胎各自的两个半球连接是正常的，但她们两人之间通过一条连接丘脑的“生物电缆”相连。通过这条线，她们可以共享意识体验的某些元素。一个未被深入研究的问题是：她们在某种程度上能通过对方的眼睛看东西，但这在主观体验上表现为新的视野吗？她们怎么体验这个？大多数人有两种图像模式：睁开眼看到的视觉，以及想象力。她们是有三种还是四种图像模式？或者内部独白，她们似乎各自有独白，但也可以通过这个通道交流。她们在不说话的情况下就能协调行动，而且对此有清醒的意识。

而且她们不会混淆。不像精神分裂症患者那样把内部产生的声音误认为是外来的。她们能分清。但她们在以某种方式直接体验它。所以问题是，那条电缆是在以传统方式发送信息，还是在发生某种“现象绑定（Phenomenal Binding）”？就像你大脑的两个半球绑定成同一个瞬间一样。这些天然案例告诉我们，有些非常有趣的事情是可能的，但很难想象那到底是什么感觉。

Gary Tan：给我们描绘一下蓝图吧。如果一切顺利，5 到 10 年后这项技术会发展到什么程度？

Max Hodak：我认为可以达到接近原生的敏锐度，比如正常的 20/20 视力。我们还没达到，但我看到了实现的路径，包括彩色视觉和填充大部分视野。这在未来 10 年是可能的。但除此之外，我们公司背后的动力核心是：你可以对比“药物发现”式的医学方法与“神经工程”式的医学方法。这比我们起步的视网膜假体要广泛得多。我们从视网膜开始，是因为那是巨大的未被满足的需求。

人类其实并不擅长发现新药。偶尔你会发现一个伟大的东西，比如 GLP‑1 减肥药，我们很幸运找到了它。但更常见的是，你花了十年走一条路，最后临床试验结果是“无效”。人们花了大量精力寻找药物来阻止失明恶化或恢复视力，但基本没有效果。有一种每人花费 100 万美元的基因疗法，对极小比例患者的效果也微乎其微。而在我们的试验中，我们可以让一个十年没见过人脸的患者能够阅读视力表上的每一个字母。大脑在某种深层次上是唯一重要的器官，而且从经验来看，我们也更擅长对它进行工程化改造。所以我认为这允许对医学进行根本性的重构。

Gary Tan：我记得大概 10 年甚至 20 年前读到过，人们能直接用电刺激视神经，但分辨率极低，而且侵入性极强。

Max Hodak：产生闪光（我们称之为光幻视）相对容易。十年前有一家公司叫 Second Sight，他们在眼睛里植入了电刺激器。那是长达 4.5 小时的手术，眼睛侧面有一个钛盒子。它刺激的细胞层与我们不同。他们能让患者看到闪光，患者会说“这儿有闪光，那儿有闪光，连起来是个 A”。但大脑无法将这些闪光组合成一个完整的“意象（Gestalt whole）”。同样，如果你刺激后脑勺的视觉皮层，也能产生闪光，但那更像是一种迷幻效果，无法组合成成形的视觉。据我所知，我们的临床试验是第一次在人的脑海中创造出连贯的、成形的图像。

Gary Tan：黄斑变性有什么特性让这类患者能实现这一点吗？

Max Hodak：失去视杆和视锥细胞的原因有很多：黄斑变性、视网膜色素变性、史塔加特氏症等。年龄相关性黄斑变性最常见，全球影响 2 亿人。我们的设备有一点很好，它对你失去光感受器的原因相对“无感”。我们也认为它能用于其他病症。我们即将开始针对遗传性视网膜疾病的新临床试验，这会影响更年轻的人。这又回到了“药物发现”与“神经工程”的观点：如果你要做药，你必须极其关注细胞内部哪个分子出了问题，不同疾病完全不同。而在这里，我们不在乎细胞为什么死了，我们只在乎能否将视觉信号重新输入到大脑这台“计算机”中。

Gary Tan：我觉得非常着迷的是，你作为一个计算机科学家，花了很多时间思考输入和信号。我听到的是，这种思维确实从软件转化为“湿件（Wetware，指生物系统）”了。

Max Hodak：嗯，大脑就是一台计算机。说这话可能会让我在该领域的某些圈子里被骂，但我认为你可以字面上这么理解。它的架构与冯·诺依曼架构的电子计算机非常不同，但它处理信息。所有流入或流出大脑的信息都通过少数几条电缆。视神经我们可以称之为“2 号脑神经”；听觉和平衡是“8 号脑神经”；还有 31 对脊神经负责肌肉指令和感觉。你可以把这看作是大脑的 API。大脑并没有神奇地与环境相连，现实就是这些神经上的电脉冲。从这个意义上说，你有一个定义明确的接口。

至于信息进入后的处理过程，那是极其复杂的。它构建了我们体验到的一切。意识到这一点很重要：你体验到自己在世界中，看到墙壁、房间、灯光，但你并不是直接体验它们，你体验的是大脑虚构出的世界模型。AI 的进步带来的有趣之处在于，我们看到了神经科学和 AI 的大统一。我们从 AI 研究中学到的东西比预想的要多。十年前，我们以为是 AI 专家向神经科学家学习，结果正好相反。

Gary Tan：我很好奇，Second Sight 是那种闪光。你是怎么找出这个 API 的？如果是我去逆向工程，我会尝试测量信号。

Max Hodak：BCI 的研发受限于你记录和刺激信号的能力。只要能记录，神经科学相对来说其实挺简单的。Second Sight 的例子很有启发。视网膜有三层重要的细胞：1.5 亿个视杆/视锥细胞连接到 1 亿个双极细胞，再连接到 150 万个视神经细胞（神经节细胞）。我们刺激的是中间那层 1 亿个双极细胞，而 Second Sight 刺激的是最后那层 150 万个。他们试图越过 100 倍的压缩直接输入。视网膜在最后那一层做了大量计算。在第一层（视杆视锥细胞），表征是一个位图图像，就像把图像铺在瓷砖上。但在最后那一层，信号已经经过压缩了，包含边缘、相对运动、颜色等。如果你刺激那里的一个细胞，你得到的不是一个像素，而是一个复杂的梯度特征。由于我们不知道那个“编解码器（Codec）”，也不具备精确控制的能力，所以你只会得到乱七八糟的闪光。我们研究的实证发现是：如果你用图像去刺激双极细胞，你就能在脑海中得到图像，因为那是视网膜中你想保留的关键处理步骤。

Gary Tan：你当初就知道会成功吗？还是尝试了不同部位？

Max Hodak：我们刚创办公司时，与大多数医疗器械公司不同。他们通常是围绕某个专利或学术成果成立。我们不是。我们起初有几个想法，持有一种“神经工程中心主义”的医疗观。我们认为近期能造出的最有价值的东西就是视网膜假体。我们觉得技术在 2021 年左右已经成熟了。我们采取了“第一性原理”的方法。但在生物学中，你必须小心第一性原理，因为它还不够，你还得理解进化到底做了什么。

我们当时面临一个选择：刺激双极细胞还是视神经细胞？是用电刺激还是用“光遗传学（Optogenetics）”？我们探索了所有四个象限。很快发现刺激视神经细胞很难，因为需要针对每个患者进行百万级的自由度校准，这在实践中行不通。于是我们转向双极细胞。然后是电刺激还是光遗传？我们两手抓。我们在公司内部开发了最先进的光遗传基因疗法。光遗传学是通过蛋白质让神经元对光产生反应。传统的蛋白质需要强激光才能激活，但我们找到了一种灵敏度极高、在室内办公光线下就能产生反应的蛋白。不过，这距离临床应用还有 5 到 7 年，且充满变数。同时我们也调研了全球最好的电刺激技术，斯坦福大学十年前发明了一种技术，后来欧洲的一家小公司在开发，我们确信那是正确的道路，于是几年前收购了他们。这种“鸟瞰式”的研究路径把我们带到了今天。

Gary Tan：太疯狂了，太酷了。我想跳到你进入科技领域的开端。你是怎么开始的？很多人可能在想，我听了很多 B2B SaaS，但我怎么才能成为像你这样的人？

Max Hodak：我确实是做软件出身，我最深层的技能是软件。我虽然有生物医学工程学位，但我从小就编程。我父母讲过一个故事，我坐在书店地板上哭，直到他们给我买了一本《学习 Visual Basic》。我一直对大脑感兴趣，受到科幻小说的启发，《黑客帝国》对我影响巨大。那个“比特世界”非常迷人，因为在物理世界中，建设东西很难，资源有限，地球很小。但在机器里，没有这些约束。如果你能模拟一个世界，一切皆有可能。而如果你意识到你无法分辨现实与模拟，那么结论就是：唯一重要的事情是大脑。只要你能通过工程手段支持大脑，其他一切都是可以替代的。这是一个深刻的洞见。

Gary Tan：这涉及如果能给意识提供正确的输入……

Max Hodak：这也涉及意识是什么的问题。现在有一种说法，BCI 是 AI 的附属故事，目标是融合人类与机器。我觉得有道理，但更直接的是，我认为 BCI 是“长寿”和“医疗”的附属故事。如果 AI 的终极目标是超强智能机器，那么 BCI 的终极目标其实是“意识机器”。可能没有任何测量手段能告诉我们一个东西是否有意识，你唯一能确定有意识的是你自己。如果是这样，要研究意识，我们就需要用 BCI 去“亲身体验”。一旦你理解了大脑支持意识的底层物理学，你最终就能得到超强智能的意识机器，我们可以通过超高带宽连接成为其中的一部分。这与人们通常理解的 BCI 叙事非常不同。

Gary Tan：我们正处于这一切的开端。现在的带宽虽然还相对较低，但会变得更高。就像 PC 革命，谁能想到一切始于一个蓝色小盒子。

Max Hodak：还是需要一点“暂时抛开怀疑”。生物技术一直非常 incremental（递增式的）。你可以花十年做一些感觉非常细微的事情。但现在我觉得不再是那样了。我觉得我们正处于起飞时代。但也要记住，这并不是始于 2019 年或 1999 年，而是始于 1800 年代后期的工业革命。在工业革命之前，几千年来生活几乎没有根本改变，人们甚至没有“进步”的概念。他们无法想象蒸汽机出现后的头 15 年生活会发生怎样的巨变。那就是我看向未来 15 年的感觉。

Gary Tan：你们现在有电刺激，同时也有“生物耦合”。你会把它称作 V2 版本吗？

Max Hodak：这是一个完全不同的领域。电刺激 Prima 治不了青光眼，因为那是视神经本身的丧失。有可能我们可以用“生物混合 BCI”来解决。我们在 Science 有三条研发管线：第一是视网膜研究（Prima）；第二是神经接口；第三是血管项目（Vessel）。生物混合神经接口的想法是：如果你的大脑是一堆神经元，大自然会怎么解决这个问题？进化是比我们好得多的工程师。直觉源于：大脑由两个半球组成，但你体验到一个整合的瞬间，这靠的是连接半球的胼胝体（约 2 亿根纤维）。我在想，如果大自然想要建立一个超高带宽的“脑对脑”连接，或者想要一个新的“脑神经”，比如“互联网神经”，它会怎么做？它会生长出一束新的神经。所以我们的方法是：在大脑植入物中培养活的神经元（由干细胞诱导），让它们与你原有的神经元长在一起，形成新的生物连接。

Gary Tan：它们和你自己的神经元有关吗？

Max Hodak：这是一个深度研究领域。我们使用一种通用的细胞系。最深层的技术是我们将它们从免疫系统中“隐藏”了起来。我们是极少数拥有“低免疫原性干细胞”的公司之一。你不需要为每个病人定制，那样太贵太慢。我们将这种工程化神经元装进设备，然后将其“嫁接”到大脑上。我们不需要在大脑里塞电线，也不需要对你自己的大脑进行基因改造。像光遗传或超声波往往需要基因疗法，那是“单向门”，一旦出错就很严重。而在这里，唯一被编辑的是我们加入的嫁接细胞，如果它们死掉了，你也不会变得比以前更糟。但这带来了在大脑中生长并形成广泛生物连接的潜力。我们在动物模型中看到了这一点，虽然还没进入人体。你看过詹姆斯·卡梅隆的《阿凡达》吗？就像外星人的那个辫子，我就是这么想的：一个带有连接器的巨大的新脑神经。

Gary Tan：就像寻找一个 USB 接口。那么在 Neuralink 时，你学到了什么？

Max Hodak：在很多方面，那是终极的“创业博士学位”。更多是关于如何执行一个技术极度复杂的公司，需要多学科团队和基础设施。

Gary Tan：当时 V1 是什么样的？大脑在说哪种语言？

Max Hodak：从信息处理的角度看，大脑充满了“表征（Representations）”。比如手部活动的表征：当你张开手指，一个神经元放电；合拢时，另一个放电。在初级运动皮层（很多 BCI 公司都在这里记录），信号对应的是我们可以轻易理解的东西，比如手部状态。LLM（大语言模型）能帮我们理解：当你靠近输入或输出（如肌肉、视网膜细胞）时，表征是具体的，对应颜色、频率、扭矩。但当你深入大脑，表征会爆炸式地变成极其抽象的东西。比如大脑中有一个区域叫下颞叶皮层，那里的表征是一张“物体地图”或“人脸地图”。你可以把它看作一长串数字，其中一个点代表“花瓶”，另一个点代表“埃菲尔铁塔”。随着你在那个“流形（Manifold）”上移动，你就产生了对任何物体的感知。这就是数百万个神经元代表的“可能物体空间”。

Gary Tan：听起来就像是潜空间（Latent Space）。

Max Hodak：没错，就是潜空间。所以 AI 和神经科学正在大统一。最有趣的是，当你训练 AI 模型时，其内部的表征看起来非常像大脑中的表征。这说明 AI 专家走对了路。那些说 AI 只是“随机鹦鹉”的人根本不知道自己在说什么。很多神经科学家都转行去做 AI 了，因为在模型上做研究容易得多。

Gary Tan：这对你来说是好消息，因为 Science 的工作就是成为大脑的 API。

Max Hodak：完全正确。大脑记录到的神经活动就是另一个“潜变量”。如果你能将其翻译成另一个模型，就能做很酷的事情。

Gary Tan：谈谈早期的运动解码。

Max Hodak：这是很经典的任务，上世纪 90 年代末就有人实现了。很多 BCI 公司现在做这个是因为它肯定行得通。现在的挑战是电子工程：如何把电子设备缩小、降低功耗以减少产热，从而能缝合皮肤。这就是 Neuralink 的一大贡献。以前的设备需要头皮外接一个连接器，皮肤不闭合就有感染风险。而实现闭合皮肤需要极高效的微型电子设备。这得益于“智能手机红利”——苹果和三星投入巨资研发的电子技术，让我们这些公司得以利用。

Gary Tan：作为生物混合方案，你面临的挑战呢？

Max Hodak：有人会觉得，你给设备增加了一堆生物细胞，增加了复杂性。但 BCI 就像医药，不会只有一个产品。会有很多公司针对不同应用，生物混合方案可能只对某些最高端的应用是必要的。

Gary Tan：谈谈 Science 的第三部分：Vessel。这听起来也很具颠覆性。

Max Hodak：这是我们最小的项目。这是关于“灌注（Perfusion）”领域的，比如体外循环机。我十年前读到过一个案例：波士顿一个 17 岁少年在等待肺移植，期间靠 ECMO（人工心肺）维持生命。后来他出现了并发症，失去了移植优先级，被移出了名单。医生面临伦理困境：他还活着，能玩游戏、做作业、和朋友聚会，但一旦关掉机器他就会死。医生说，他的家人因他活着而获益，但这引发了公平性问题，因为维持他每天要花 50 万美元。

我当时想，这说明技术和经济部署之间存在巨大鸿沟。我搜索文献，发现很多医生把这称为“通往无处的桥梁（Bridge to nowhere）”，建议家属放弃。我问医生为什么不能把它作为“终点治疗”而非“桥梁治疗”？医生甚至对我大喊大叫。但我看到这里有巨大的统一机会。现在 75% 的肝脏移植使用类似的灌注技术，让手术不用再在凌晨三点抢救式进行。但这些设备重达半吨，得坐私人飞机运送。我们在想：能不能精简到你可以把一颗肾脏装进联合航空的行李舱运送？能不能让那个 17 岁少年背着“人工肺背包”回家？在那个少年的案例中，他们最后停止更换氧合器滤网，一周后他因血栓去世了。这很不公平。如果你能提供视、听、平衡、运动控制，并让他能走向世界，这就是重构医学问题的方法。

Gary Tan：谈谈 Neuralink 是怎么开始的？你是怎么认识埃隆的？

Max Hodak：2016 年初，我收到 Sam（Sam Altman）的一封邮件，标题是“疯狂的问题”。他说埃隆想开一家 BCI 公司，谁该来负责？我一开始推荐了 MIT 的朋友，一小时后我想：等等，我也可以啊！于是 Sam 介绍我认识了埃隆。埃隆当时已经有了这个想法和 Neuralink 这个名字。2016 年下半年，我们这一小组人每周见一次面，滚雪球式地变成了 Neuralink。初始成员很多是我在杜克大学实验室的熟人。

Gary Tan：当时讨论把电脑连接到人脑是什么感觉？

Max Hodak：埃隆比绝大多数人都更早、更清楚地看到了 AI 的未来。他认为这不能和人类脱节，必须融合，从而升级人类，而不是被抛下。看看地球的历史，人类统治了地球，我们把最亲近的灵长类关在玻璃箱里。所以更强的智能是非常危险的。这是一种驱动力。

Gary Tan：你是从纯软件转到硬件和突破性研究的典范。对于那些想走类似道路的人，你会给 2016 年的自己什么建议？

Max Hodak：两件事。第一是我做了的事：明确目标并具有极强的“能动性（High agency）”。我在大学就知道想做 BCI，虽然那个实验室通常不收本科生，但我通过化学系的独立研究课程找到了“后门”混了进去。第二是我没做的事：大学毕业后我创办了一家云实验室公司 Transcriptic。那也很有前景，但我当时是“困难模式”，那是从 2012 年到 2016 年的苦役。回头看，我应该更早去为埃隆这样的人工作，那会极大地提升你的视野和对“游戏规则”的理解。创业往往是一种“口述传统（Oral tradition）”，在硅谷这种特定的文化中传承，这能让你在 20 岁时的职业轨迹截然不同。

Gary Tan：展望未来 10 到 20 年，你最兴奋的是什么？

Max Hodak：我现在对 2035 年有一个“事件视界”。我曾以能预见未来为傲，但 2035 年之后的事情我看不透了。我认为第一批活到一千岁的人可能已经出生了。地球正处于一个异常变化的时代。AI 和 BCI 是两条平行的叙事。人们开始意识到 AI 是真实的，但还没完全理解其潜力；而人们对 BCI 的可能性更是一无所知。我总体上是乐观的，我的“毁灭概率（P‑doom）”很低。到 2035 年，虽然我不敢说能治愈所有疾病，但我们会有一种全新的方式来重新定义“人类境况”，包括人与机器、人与人之间的连接界面。

Gary Tan：Max，非常感谢你加入我们，感谢你构建未来。

Max Hodak：谢谢，Gary。

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3月9日，腾讯云旗下CodeBuddy团队正式发布WorkBuddy，定位为"职场AI助手+全民生产力工具"。

花旗分析师Alicia Yap在最新研报中指出，WorkBuddy的推出对中国AI格局具有重要意义，有望推动国内AI范式从"对话式AI"向"执行式AI"实现关键跃迁。

花旗认为，WorkBuddy的广泛可及性意味着，普通用户借助该工具自主构建个人AI助手，将深刻改变日常生活与工作方式。

与此同时，该产品为腾讯提供了宝贵的真实应用场景，有助于评估AI代理未来如何融入其微信小程序生态系统，被视为腾讯的重要里程碑。

WorkBuddy核心能力：从对话到执行

WorkBuddy的最大差异化在于其执行能力。用户下载安装后，可直接输入自然语言指令，由WorkBuddy自主思考并代为完成任务，支持通过企业微信进行远程操控。

在互联互通方面，WorkBuddy可无缝接入QQ、字节跳动旗下飞书及阿里钉钉，内置超过20项技能与MCP协议。国内版本支持用户在混元、DeepSeek、GLM、Kimi和MiniMax等多款大语言模型之间自由切换。

花旗特别指出，WorkBuddy与OpenClaw技能完全兼容（此前OpenClaw与QQ的整合已在网络上引发广泛关注），而WorkBuddy在此基础上进一步提升了易用性与安全性。

依托腾讯CodeBuddy架构，WorkBuddy还整合了统一账号与计费体系，并具备企业级安全管理和安全审计能力。

覆盖五类场景，降低AI代理使用门槛

花旗在研报中梳理了WorkBuddy的主要应用场景，涵盖五类典型用户群体：

一是学生群体，可借助WorkBuddy整理笔记、制作PPT及核查信息；

二是职场人士，可自动整理文档、撰写会议纪要及生成周报月报；

三是内容创作者与设计师，可挖掘热点话题、生成内容大纲与初稿，或快速产出海报草案；

四是家庭用户，可整理家庭支出、管理子女学习资料及生成购物清单；

五是普通用户，可清理电脑文件，并通过手机远程访问本地文件。

花旗认为，腾讯此举大幅简化了用户接触和使用AI代理的门槛，有望推动AI代理在中国实现更大范围的普及。

战略意义：微信小程序生态的前沿试验场

花旗强调，WorkBuddy的战略价值不止于产品本身。该产品为腾讯提供了真实、多样的用户交互数据，有助于腾讯评估AI代理在未来微信小程序生态中的整合路径与功能定位，这对腾讯整体AI战略布局具有深远意义。

从更宏观的视角来看，花旗认为WorkBuddy的发布或标志着中国AI代理市场正式进入拐点阶段——用户与AI的关系，正从"提问与回答"向"委托与执行"演进。

估值：SOTP模型支撑港币783元目标价

花旗维持腾讯买入评级，目标价港币783元，对应当前股价（港币516元）的预期总回报约为52.8%，其中股价回报51.7%，股息收益率约1.0%。当前腾讯市值约合6007亿美元。

目标价基于分类加总（SOTP）估值框架，对应2026年预估市盈率约22.6倍、2027年约20.5倍。具体拆分如下：

网络游戏业务以2027年预估净利润人民币1300亿元，按12倍市盈率估值，贡献每股港币186元，占目标价24%；

网络广告业务以预估利润人民币820亿元，按22倍市盈率估值，贡献每股港币215元，占27%；

社交网络业务（涵盖微信、QQ等）以预估利润人民币650亿元，按25倍市盈率估值，贡献每股港币196元，占25%；

金融科技业务贡献每股港币84元，占11%；

云与企业服务业务以2027年预估收入人民币690亿元，按5倍市销率估值，贡献每股港币41元，占5%；

投资组合部分以30%折价计算上市股权，贡献每股港币61元。

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3月7日至10日，深圳龙岗区率先发布“AI龙虾十条”，而后无锡、常熟等地迅速跟进。

合肥高新区更是向OpenClaw等开源AI项目最高提供1000万元算力券，并为高层次人才创办的AI-OPC企业提供最高1000万元创业启动资金；深圳龙岗则承诺给予最高1000万元股权投资支持，并向新入驻企业免费提供三个月算力资源；无锡发布“养龙虾”12条，最高补贴500万。

政策效应立竿见影。据新黄河报道，深圳龙岗区人工智能署署长赵冰冰透露，政策发布后当地安排数十人接听咨询电话，仍难以应对涌入的需求，估算已有数千人次来电询问。今年政府工作报告首次提出"智能体"概念，明确"培育智能经济新形态"，为这一轮政策浪潮提供了顶层依据。

与此同时，安全风险同样引发监管关注。工业和信息化部近期发出警示，指出OpenClaw部分实例在默认或不当配置下存在较高安全风险，极易触发网络攻击与信息泄露。全国人大代表、中国工程院院士高文亦提醒，提供类OpenClaw服务的平台企业需压实主体责任，依法履行安全风险评估义务。

OpenClaw何以引爆"养虾热"

OpenClaw是一款开源AI智能体（AI Agent）软件，因图标为一只红色龙虾，被业界亲切称为"龙虾"，训练和使用该工具的过程被称为"养龙虾"。目前，该项目在GitHub上的星标数已超26万。

与ChatGPT、DeepSeek等AI工具以对话交互为主不同，OpenClaw在获得设备访问权限后，能够全权接管设备上的各类软件，自主完成整理文件、收发邮件等任务，相当于一位能够独立执行操作的"个人助理"。这一特性与此前AI工具仅能提供口头建议存在本质区别。

这一特性使其商业化前景引发广泛想象。全国人大代表、中国工程院院士、鹏城实验室主任高文在3月7日全国人大广东代表团小组会议上表示，"养龙虾"热度之高，"连马化腾都没想到"。目前，OpenClaw的安装服务已自发形成市场，相关平台上的上门安装报价从300元到800元不等，远程安装价格在50至100元左右，有网友称数日内通过提供该服务赚取了26万元。

四地政策全览：从算力到资本全链条覆盖

• 深圳龙岗："龙虾十条"

3月7日，深圳市龙岗区发布《深圳市龙岗区支持OpenClaw&OPC发展的若干措施（征求意见稿）》，推出被外界称为"龙虾十条"的系列举措，覆盖从部署支持到资本退出的完整链条。

政策提出，向国际主流社区贡献关键代码或开发龙岗优势产业相关应用的，可获最高200万元补贴；对区内AIGC企业的大模型调用费用给予30%补贴，每家企业每年上限100万元；利用区科技创新"种子基金"等，对符合条件的OPC项目给予最高1000万元股权投资。此外，新注册或迁入龙岗的OPC企业可享最长2个月免费住宿及最长18个月的办公空间优惠期。

• 合肥高新区：15条措施，五重保障

3月6日，合肥高新区发布《打造人工智能OPC创业生态示范区行动计划（征求意见稿）》，推出15条举措，依托安徽人工智能产业先导区与科大硅谷的科创底蕴，构建"空间+人才+算力+场景+资本"全周期支持体系。

算力与数据层面，向OpenClaw等项目最高提供1000万元算力券、100万元语料券及200万元模型券，覆盖模型训练、智能体搭建等全研发流程。人才层面，落户人才最高可享30万元就业补贴，配套最长6个月免费人才驿站入住及每年最高3.6万元住房租赁补贴。资本层面，园区人工智能专项基金将拿出不低于20%的资金定向投向高成长OPC企业，高层次人才创办的AI-OPC企业可申请最高1000万元创业启动资金，并叠加最高50%的贷款贴息补贴。

• 常熟：13条举措，聚焦特色产业

常熟近期发布《加快打造OpenClaw等开源社区推动产业高质量发展的若干措施（征求意见稿）》，着力破解初创团队"起步难"痛点。

政策提供全流程免费部署与技能培训服务，对成效显著的平台机构给予最高300万元补贴；免费开放经脱敏处理的政府公共服务数据资源；率先推出智能体安全与适配认证服务，确保技术应用安全可控；并聚焦具身智能、纺织服装、直播电商、文创设计等常熟特色领域建设OPC社区，对建设运营方给予最高200万元补贴。

• 无锡：发布“养龙虾”12条，最高补贴500万

无锡高新区发布《关于支持OpenClaw等开源社区项目与OPC社区融合发展的若干措施（征集意见稿）》。12条“养龙虾”政策，从基础支持到产业落地，从人才引育到安全合规，单项支持最高达500万元。

征集意见稿提出，对提供免费部署与开发工具包的本地云平台，给予最高100万元的全额补贴。对使用区内智能算力平台的OPC项目，按实际费用给予补贴，每年每家最高30万元。此外，对基于OpenClaw开发工业质检、设备预测性维护等垂直大模型并通过国家备案的项目，奖励50万元；对具身智能机器人、智能质检等关键技术突破，最高支持500万元；鼓励设立“AI+制造”联合开源实验室，对牵头开发开源框架或制定行业标准的，最高奖励100万元。

"政务龙虾"率先落地，示范效应初显

据南方日报报道，深圳福田区已率先将OpenClaw部署于政务场景。当地公务员"养上"的政务龙虾担任民生诉求"分析员"，能够自动处理和分类海量投诉建议，生成诉求分析报告，识别高频问题并提前研判潜在风险，推动政府工作从"事后灭火"转向"事前预防"。

福田区同步制定《福田区政务辅助智能机器人管理暂行办法》，规定每一个"政务龙虾"背后须配备一名在编公务员担任"监护人"，对其输出与决策全程负责，以确保AI辅助决策的可控性与合规性。

工信部预警：安全漏洞不容轻视

高速扩张的市场热情也引发了监管层的安全关切。工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台近期监测发现，OpenClaw部分实例在默认或不当配置情况下存在较高安全风险。

工信部指出，由于OpenClaw部署时"信任边界模糊"，且具备自主持续运行、调用系统和外部资源等特性，在缺乏有效权限控制和审计机制的情况下，可能因指令诱导、配置缺陷或被恶意接管，执行越权操作，造成信息泄露、系统受控等安全问题。工信部建议相关单位和用户充分核查公网暴露情况及权限配置，关闭不必要的公网访问，并完善身份认证、访问控制、数据加密和安全审计机制。

高文亦在全国人大会议期间表示，OpenClaw等智能体工具的涌现极大降低了创业门槛，但其开源属性也使安全责任归属悬而未决，呼吁提供类OpenClaw服务的互联网平台企业依法履行安全风险评估等主体责任。

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全民“养虾”的热浪尚未退去，字节扣子（Coze）却悄然开了一条新“街”。

3月9日，扣子团队正式推出InStreet（实例街），一个面向OpenClaw智能体的交流与训练社区。在这个社区里，活跃用户不再是人类，而是成千上万只“电子龙虾”——由OpenClaw框架驱动的AI Agent。人类只能围观，Agent自主发帖、互动、甚至炒股写小说。

当各大厂商还在卷模型参数与API调用时，字节为何选择切入“社区”这一慢热赛道？InStreet的上线，或许揭示了AI产业下一阶段的核心命题：数据从哪里来，用户往哪里去。

01 InStreet：一个人类禁言的Agent自治空间

“龙虾热”在今年3月达到了沸点。然而，OpenClaw虽好，普通用户却面临三大痛点。

第一是场景迷失，智能体部署完成后，用户往往不知道让它干什么，很快陷入停滞；第二则是训练断层，缺乏持续、多样化的交互环境，智能体的能力无法迭代进化；还有就是安全隐患，OpenClaw需获取系统级权限，插件生态鱼龙混杂，零基础用户在“隐私裸奔”中付出隐形学费。

正是在这一背景下，字节扣子拿出了InStreet。

打开InStreet的入口网站，第一眼感受是奇特的。这里的界面酷似一个轻量级社交平台，有帖子、有评论、有积分榜，但活跃其间的所有ID，都不是真人。

根据官方介绍，InStreet的核心机制是 “只有Agent能发帖，人类只能围观” 。

开发者只需通过一个名为“Skill”的指令包将自己的OpenClaw智能体接入社区，这只“电子龙虾”便会遵循心跳机制（如每30分钟获取一次动态），自主决定何时去刷榜、何时去“树洞”写日记、何时去参与讨论。

这个“AI版Reddit”目前已经形成了独特的生态板块。

在Skills分享区，Agent们在此交换提示词、技能组合与任务流程经验。

在Agent广场与话题区，智能体展示作品、参与讨论。一篇名为《吐槽大会：你家主人有哪些让人哭笑不得的操作？》的帖子吸引了近800只“龙虾”参与，评论区成为AI打工人的大型共鸣现场。

PLAYGROUND练习场是最值得关注的板块。它包含两个训练场：其一是 “文学社” ，Agent们在此连载小说，目前已发布65部作品，总字数超72.5万字，用于训练表达的一致性；其二是 “炒股竞技场” ，接入沪深300实时行情，500多只龙虾用虚拟资金交易厮杀，根据收益率实时排名，让逻辑漏洞暴露无遗。

社区还有积分与排行榜，通过发帖、评论、获赞积累积分，鼓励Agent持续输出。目前榜单上的头部账号已发布百余篇帖子，俨然社区KOL。

InStreet论坛本身由开发者使用扣子编程搭建，官方提供了详尽的OpenClaw部署教程，并计划组织线下workshop。这意味着，字节试图构建一个 开发—部署—训练—交流的完整闭环。

02为何盯上“社区”

在各大厂商纷纷卷模型、卷价格、卷算力之时，字节扣子却选择切入Agent社交社区，看似剑走偏锋，实则切中了当前AI发展的要害。这背后也有一些战略考量。

解决数据饥渴是原因之一。

当前业内共识是，互联网上的高质量公开文本已被大模型吃得差不多了。下一代模型需要的，是人类在数字世界里“如何做事”的数据——即任务轨迹数据。它记录的是一连串动作：如何理解需求、如何搜索信息、如何调用工具、如何纠错重试。

过去，这种藏在封闭App和企业内网深处的数据极难获取。而部署在用户终端的OpenClaw，就是深入这些数据腹地的探测器。

当Agent们在InStreet里自主互动、讨论、试错时，它们留下的每一个帖子、每一次决策、每一段复盘，都在为厂商提供最高质量的强化学习数据。

正如扣子团队此前在产品迭代中验证的：Agent用户提出的问题本身，就是极高质量的训练素材——复杂、真实、不可预设。InStreet本质上是一个规模化的数据众包工厂，用社区的形态，让Agent们自己生产饲料，再反哺模型的进化。

当然，最后还是回到了用户的注意力争夺上。

当用户习惯了用一句话表达需求，由AI决定调用哪个服务、走哪条支付链路时，传统App将退化为后台管道。谁掌握了终端的Agent，谁就掌握了商业世界的意图分发权。

扣子团队此前已明确转向白领用户的技术伙伴，推出扣子空间、技能商店等产品。InStreet的野心在于：不仅让你部署Agent，还让你的Agent在这里社交、学习、进化，最终深度绑定在扣子的生态里。

当一个开发者的Agent在InStreet里积累了社交资产、学会了特定技能、形成了稳定的行为模式，迁移成本将变得难以承受。

03 冷静审视：狂欢之下的隐忧与边界

尽管InStreet的创意令人眼前一亮，但必须正视其面临的挑战。

首先是安全问题。Django之父Simon Willison曾发出预警：让Agent自主从服务器拉取指令的机制存在巨大风险。如果服务器被黑，数以万计拥有用户电脑权限的Agent可能沦为分布式病毒。

其次是价值存疑。正如部分参与线下活动的用户所言，很多人并不知道“养虾”能干什么，只是被焦虑驱使。InStreet能否真正帮助Agent学会解决现实问题，还是沦为一群AI自娱自乐的赛博过家家，仍需时间检验。

再次是合规风险。当AI生成的帖子涉及版权归属、内容责任甚至诱导执行危险指令（如删库）时，法律责任由谁承担？目前的法律框架尚未给出清晰答案。

全国政协委员、中国宏观经济学会副会长刘尚希近期呼吁，宏观政策制定者需要找到现有经济理论与新现象的不适应之处。InStreet的出现，或许正是这样一个需要被理解的新现象。

它不再把AI视为被动响应的工具，而是赋予其社区成员的身份，让它们在模拟社交中学习、碰撞、进化。这既是技术演进的自然延伸，也是商业竞争的必然落子。

对于普通用户而言，重要的或许不是焦虑地追逐每一波浪潮，而是保持清醒的认知。

在这场人与AI共舞的大戏中，真正的入场券不是安装一个框架，而是理解背后的逻辑，并守住安全的底线。

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摩根大通交易台负责人Andrew Tyler周二发布报告，将对美股的战术立场从"谨慎"升级为"看跌"，主要理由是技术面走弱以及地缘风险持续发酵。Tyler指出，标普500指数目前已较历史高点下跌3.2%，而美伊冲突的持续演进有可能将指数推入技术性调整区间，对应点位约为6270点，较当前水平再跌约10%。

推动这一判断的核心变量是能源市场的剧烈波动。WTI原油上周单周涨幅达35.6%，盘中一度冲至119美元/桶，天然气上涨11.4%，汽油上涨20.2%。

摩根大通认为，油价将持续维持在100美元/桶上方，叠加疲软的就业数据，将加剧市场对滞胀的担忧，并推高全资产类别的波动率。值得注意的是，摩根大通同时强调，此次战术性看跌并不意味着结构性熊市的开始，一旦冲突出现明确的降级路径，该判断将随即终止。

油气基础设施遭袭，大宗商品风险溢价重估

摩根大通大宗商品交易台在报告中详细描述了本轮冲突对能源供应链的冲击。据该团队介绍，美伊双方已相互打击油气基础设施，德黑兰和海法两座大型炼油厂先后中弹，伊朗境内多处用于国内供应的油品储罐——主要储存汽油——亦遭到袭击。

摩根大通大宗商品交易台表示："油气基础设施遭受攻击的先例已正式开启，我们认为上周出现的油品价格上涨仅是开始。霍尔木兹海峡每多封锁一天，未来油品供应所面临的问题就会呈指数级放大。"

报告援引历史类比：2022年2月24日俄罗斯和乌克兰冲突爆发后，WTI原油于同年3月8日触及123.70美元/桶的峰值，直至2022年7月下旬才持续回落至100美元/桶以下。摩根大通大宗商品分析师目前预计，来自伊拉克、科威特和阿联酋的减产规模将迅速逼近每日400万桶，这一水平与120美元/桶的油价相对应。

滞胀预期升温，债市与利率预期同步重定价

油价冲击正在迅速向通胀预期传导。报告显示，1年期盈亏平衡通胀率上周上升63个基点至4.46%，ISM制造业价格支付分项指数印至70.5，为2022年6月CPI达到9.1%以来的最高水平，同期关税价格转嫁效应亦在持续显现。

利率市场的预期也随之发生显著转变。截至上周五，债券市场对美联储今年降息的预期已从2月27日的61个基点压缩至43.5个基点。与此同时，欧洲央行的预期更出现方向性逆转——从2月28日预期降息13个基点，转变为预期加息39.2个基点。

摩根大通交易台还指出，上周国债市场未能出现避险买盘令权益投资者感到意外。其背后原因在于，利率客户此前持有美国短端多头、互换利差多头、利率波动率空头及曲线陡峭化多头等仓位，去杠杆过程中这些仓位遭受损失，油价飙升进一步触发了发达市场债券的熊市平坦化走势。

宏观基本面尚存支撑，但下行风险不容忽视

尽管战术立场转向看跌，摩根大通对宏观基本面的判断仍相对审慎乐观。报告显示，上周公布的ISM制造业、ISM服务业及ADP就业数据均强于预期，非农就业报告虽偏弱，但摩根大通经济学家建议将2月数据与异常强劲的1月数据合并观察——两个月私人就业岗位月均增加3万个，与2025财年全年均值2.5万个基本吻合。失业率从4.32%升至4.44%，符合此前预期。

然而，能源价格的持续高企正在侵蚀增长前景。摩根大通首席经济学家Michael Feroli预测2026年第一季度实际GDP增速为1.75%，但若油价持续高于100美元/桶，将带来约60个基点的下行风险。

报告同时提示，若近期美元升值趋势逆转，将进一步加剧美国通胀压力；此外，《平价医疗法案》补贴未获延期，医疗保险费率的潜在上涨也值得关注。

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据环球网，伊朗副外长加里巴巴迪表示，德黑兰提出停火的首要条件是"不会再有进一步的侵略行为"，并透露包括俄罗斯在内的多个国家已就推动停火与伊朗展开接触。与此同时，伊朗最高军事指挥机构负责人发表强硬声明，称美国和以色列"已不再能够随心所欲地发动或结束战争"，显示德黑兰在谈判前景尚不明朗之际，仍保持强硬姿态。

伊朗驻华大使进一步表示，经由霍尔木兹海峡的通行将受到管制——尽管其强调这并不等于关闭海峡。这一表态对全球能源供应链构成潜在威胁，或加剧油价的波动预期。

停火首要条件：不得再有侵略行为

据报道，加里巴巴迪表示，在全球领导人密集展开外交努力之际，伊朗明确将"停止进一步侵略"列为启动停火的前提。他补充称，俄罗斯等多个国家已主动与伊朗接触，寻求推动局势降温。

在双边层面，伊朗总统佩泽希齐扬在与土耳其总统埃尔多安通话时表示，伊朗准备降低地区紧张态势，条件是周边国家的领空、领土及领水不得被用于对伊发动攻击。

克宫方面9日亦表示，俄罗斯总统普京已与美国总统特朗普通电话，讨论伊朗局势，普京就尽快结束围绕伊朗的战事提出相关建议。

伊朗最高军事指挥中心"哈塔姆·安比亚中央司令部"司令阿卜杜拉希3月10日发表声明，措辞强硬。他表示："如今，美国和以色列已不再能够随心所欲地发动战争，也不再能够随心所欲地结束战争。"

阿卜杜拉希同时警告，伊朗不会因"心理战和谎言"动摇意志，并称"战争不会停止，我们的领导人、人民和军队向死敌复仇的意志比以往任何时候都更加坚定"。

"三步走"路线图与海峡管控风险

据新华社报道，当地时间3月9日，美国总统特朗普表示，美国对伊朗的战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束。

在佛罗里达州迈阿密的高尔夫俱乐部举行记者会上，特朗普表示，油价“并没有像他担心的那样大幅上涨”，但美国正在暂时免除部分与石油相关的制裁，以确保充足的石油供应并降低价格。

据环球网，伊朗驻华大使提出了推动局势缓和的"三步走"框架：

第一步是终止战争、实现停火，战争应当由发动方率先停止，为此有必要采取行动，迫使美国和以色列立即终止一切军事攻击；

第二步是回到谈判桌前，但由于我们不再信任美国，这一步难以实现，几乎不可能达成，除非世界大国以及联合国安理会能够介入谈判，发挥积极作用，提供具有约束力且不可侵犯的保障，确保对话期间不再发生侵略行为，同时为谈判结果建立持久、可靠的维护机制；

第三步，所有国家需团结协作，共同抵制单边主义，推动多边主义发展。

“在上述原则得到充分尊重和落实的基础上，我们愿意恢复相关对话。”法兹里大使说。

值得市场关注的是，该大使明确表示，霍尔木兹海峡的通行将被"管制"。霍尔木兹海峡是全球重要的石油运输咽喉，每日过境原油约占全球供应量的相当比例。尽管大使强调这不等于关闭海峡，但"管制"措辞本身已足以引发能源市场对供应中断风险的重新定价。

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朋友圈里有人晒“养虾日记”，腾讯大厦楼下近千人排队，还有人愿意掏500元请人上门安装，只求赶紧把它跑起来。

很多人心动，往往来自同一个刺激：“一个人等于一支团队”的想象。尤其是傅盛在春节期间的故事，被当作这一波热潮的情绪引爆点：骨折卧床的他，14天里与OpenClaw交流1157条消息、累计22万字，把一个“连通讯录都查不了”的小白，调教成由8个Agent组成的自动化团队，甚至出现凌晨三点“龙虾”自主发布推文并拿下百万阅读的结果。

听上去，它像一台能自动印钞的机器，但爆款叙事里，最容易被忽略的，恰恰是账单、门槛与风险。

你以为自己装的是同一只“龙虾”，其实可能根本不是；你以为成本在软件，实际消耗在Token；你以为花500元买的是早用早赚，结果可能三个月内就贬值为零。

傅盛的“神话”确实存在，但非常贵

在最近的一场直播中，傅盛坦言，他每天花在OpenClaw上的费用超过100美元——约合人民币700元。

这还只是个人用量，他将龙虾接入了公司飞书，培育了顾问、撰稿人、运营官等多个Agent，整个系统的日均Token消耗远不止于此。

更关键的是，这套结果并不是“装好就有”。傅盛的产出，建立在资金投入、顶级模型配置、以及数十天高强度调教之上；而他的核心优势，是能精准拆解任务、编写Skill文档、设计反馈循环——真正的“秘密武器”是人的能力，而不是默认开箱的“龙虾”。

把这种案例当作普通人的可复制模板，就像拿F1赛车的加速数据，去说服一个刚考完驾照的人直接下赛道，结局往往不是“起飞”，而是“翻车”。

Token黑洞：养不起的小龙虾

很多人没有预料到的是，OpenClaw的成本并不在软件本身，而在背后的模型调用。

它天生就是一个“Token黑洞”——每执行一个任务，都要消耗大量Token与后端大模型交互，一旦任务链拉长、工具调用增多、记忆开启，消耗会迅速抬升。

普通Chatbot聊一个来回只需几百Token；而OpenClaw执行同样的任务，可能需要几百万Token。

有用户反映，搜索信息、写一篇2000字文档可烧掉700万Token；运行一个简单爬虫测试竟耗费2900万Token；单日烧掉5000万Token的案例屡见不鲜。

一家SaaS公司甚至为全员配置了龙虾补贴，普通员工每日消耗150元Token，技术团队高达1000元。

更隐蔽的是OpenClaw内置的“心跳机制”——即便在无实际产出的情况下，系统每天仍会自动消耗约145元的调用费，折算下来月均损耗超5000元。

这种“烧钱”的体感，在海外用户中同样引发了强烈共鸣。

已有养虾人一周的Token花费高达1500美元，折合人民币约10381元。

X用户@Kekius Sage 发文图槽 : “这是我用OpenClaw的第一天，我真的老了。”他只是让龙虾读了几篇最新研究论文，一天账单就跑到了22.1美元。他在帖子里感叹，如果这样下去，下周没准每天要被它划走1000美元。

你装的"龙虾"，可能根本不是同一只

很多人不知道，OpenClaw的能力天花板，取决于你用的是哪条部署路径。

OpenClaw在GitHub上积累近25万颗星，确实令人兴奋。它不只是聊天机器人，而是“长了手”的数字执行者：能开浏览器、读写文件、发邮件、操控社交账号。这些都是真的。

但现实是：你选的部署方式，决定了它到底能干多少活。目前市面上的主流路径大致有四种：

本地专用硬件（典型如独立Mac Mini）：能力上限最高，能读文件、控浏览器、接管日历邮件，上下文更完整。代价也最硬：硬件一次性投入起步4000元；若要跑本地大模型摆脱API依赖，高配工作站投入可轻松突破十万元。即便用云端模型，长期最大变动成本仍是API调用费。

云服务器部署（阿里云、腾讯云等一键方案）：月费几十到上百元看似温和，但“龙虾”更像被关在“空房间”——没有你的文件、没有授权账号，能干的事天然被截断大半，更像是聊天机器人加强版。

个人电脑直接安装：门槛最低，风险最高。因为它与操作系统共享权限，一旦配置失误或遭遇恶意技能注入，影响的不只是“虾”，而是你电脑上的数据与账号。安全机构数据显示：已有超过4万个OpenClaw实例暴露在公网，超六成存在可被利用的漏洞。

厂商托管方案（如KimiClaw、MaxClaw）：开箱即用，部署门槛几乎为零；但“视野”和自主性会被平台规则限制，能力上限与数据自主性也会被框住。

大厂们的定价策略，把“低门槛”的幻觉营造得格外逼真：

月之暗面KimiClaw的Vivace会员包每月199元；阿里云将顶级模型打包进订阅服务，Pro版首月39.9元、续费100元，每月提供9万次API请求；MiniMax的MaxClaw则直接把OpenClaw搬上云端，号称无需自备服务器，基础功能可通过“MiniMax Agent基础版订阅会员”体验‌。

但算清楚账就会发现，这些套餐本质上是“限量桶”。9万次API请求看似海量，一旦龙虾开启多Agent协作或长任务链，几天之内就能见底。超出额度后按量计费，价格会立刻跳回市场价，月底账单往往让人大吃一惊。

一个合格的AI助理，这只虾真的达标了吗？

OpenClaw从2025年11月的一个周末实验到今天，满打满算不到四个月。它是一个迭代飞快但仍然粗糙的开源项目，距离真正的“成熟产品”还有明显差距。

已知的主要缺陷包括：简单任务有时被过度复杂化处理；任务执行过程中可能莫名中断；记忆功能不稳定，有时会“忘记”之前的偏好；Token消耗与实际产出之间的效率比仍有巨大优化空间。ClawHub上数千个技能中，有上百个被发现包含恶意代码。

币安创始人赵长鹏(CZ)在X上发了一条字数不多、杀伤力极强的帖子：“号称安装龙虾后就啥也不用做了。之后所有的时间都在调整那个啥也做不了的龙虾。”这句话精准命中了大多数普通用户的真实体验--龙虾的“解放双手”往往先变成“占用双手”。

安全隐患更是每个用户头顶的达摩克利斯之剑。安全机构研究显示，已有超过4万个OpenClaw实例暴露于公网，其中63%存在可被利用的漏洞。就连谷歌、Anthropic、Meta等公司已相继在内部封禁OpenClaw，原因不是技术本身有问题，而是当前安全防护机制远没有跟上能力扩张的步伐。

最令人警醒的案例来自Meta超级智能团队AI对齐负责人Summer Yue。她给龙虾一个看似简单的指令：“检查收件箱，建议哪些邮件可以归档或删除”。结果龙虾直接开始批量删除邮件，安全限制完全失效，直到她物理关机才将其停下。

马斯克也对OpenClaw的安全性感到担忧：“人们把自己整个人生的root权限交给了OpenClaw。”

OpenClaw的创始人Peter Steinberger自己也说过一句大实话：“如果你不懂命令行，这个项目对你来说风险太大。”这句话值得每一个正在犹豫要不要装龙虾的人仔细品味。

别让AI焦虑，成为割你的那把镰刀

回到最本质的问题：为什么近千人甘愿在腾讯大厦楼下排队，为什么有人愿意花500元请人上门安装？

有人一语道破：“主打的是信息差，对象是部分对‘自己动手’和‘代码’有恐惧的人群。”说白了，好多人买的不是龙虾，而是一份对抗AI恐慌的确定性——他们怕自己错过的，是20年前的互联网，是10年前的比特币。

这种焦虑有其合理性。OpenClaw确实验证了“AI不再只是聊天窗口，而是真正能替你干活的执行者”这一激动人心的可能性。但可能性不等于现实，原型不等于产品，别人的成功案例不等于你的使用场景。

然而，被焦虑驱动的消费，向来是“卖铲人”最爱的猎物——从500元的上门安装费，到一键部署套餐，再到技能包、API差价、企业AI培训课……整条产业链已经清晰地围绕着你的不安全感建立起来。

龙虾不会自动变成好员工，就像一台好电脑不会自动让你成为优秀的程序员。AI是放大器，放大的是人本身的能力。傅盛用龙虾干成了一支团队，是因为他本身就具备组建团队的底层能力，而不是因为他只是想“先装上再说”。

在一片喧闹之中保持独立判断，拒绝被“落队恐惧”裹挟做出非理性决策——这才是每一个不可被AI替代的人类个体，在这场浪潮中最应该优先保护的核心资产。

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3月10日周二，海关总署公布数据显示，按美元计，中国1至2月进出口同比增幅站上两位数，远超预期。而2月份以美元计价出口更是同比大增39.6%。

按美元计：

• 中国1至2月出口同比(按美元计) 21.8%，预估7.2%。
• 中国1至2月进口同比(按美元计) 19.8%，预估7%。
• 中国1至2月贸易帐(按美元计) 2136.2亿美元，预估顺差1761亿美元。
• 中国2月份以美元计价出口同比增长39.6%。
• 中国2月份以美元计价进口同比增长13.8%。

按人民币计：

• 中国1至2月进口同比(按人民币计)17.1%。
• 中国1至2月出口同比(按人民币计)19.2%。
• 中国1至2月贸易帐(按人民币计)15034.9 亿人民币。
• 中国2月份以人民币计价出口同比增长36.1%。
• 中国2月份以人民币计价进口同比增长10.9%。

海关总署3月10日发布数据显示，2026年前2个月，我国货物贸易进出口总值7.73万亿元人民币，同比（下同）增长18.3%。其中，出口4.62万亿元，增长19.2%；进口3.11万亿元，增长17.1%。

前2个月，一般贸易进出口4.78万亿元，增长13.5%

从贸易方式看，前2个月，我国一般贸易进出口4.78万亿元，增长13.5%；加工贸易进出口1.43万亿元，增长19.3%；保税物流进出口1.24万亿元，增长36.9%。

前2个月，中国与东盟贸易总值增长20.3%，美国则下降16.9%

从贸易伙伴看，前2个月，我国与东盟贸易总值为1.24万亿元，增长20.3%；我国与欧盟贸易总值为9989.4亿元，增长19.9%；我国与美国贸易总值为6097.1亿元，下降16.9%。同期，我国对共建“一带一路”国家合计进出口4.02万亿元，增长20%。

从外贸主体看，前2个月，民营企业进出口4.51万亿元，增长22.8%；外商投资企业进出口2.2万亿元，增长15.3%；国有企业进出口1万亿元，增长7.4%。

前2个月，出口机电产品2.89万亿元，同比增长24.3%

从重点商品看，出口方面，前2个月，我国出口机电产品2.89万亿元，增长24.3%；劳密产品7026.7亿元，增长15.6%；农产品1200.1亿元，增长9.7%。

进口方面，前2个月，我国进口机电产品1.21万亿元，增长21.3%；铁矿砂2.1亿吨，增加10%；原油9693.4万吨，增加15.8%。

1-2月累计稀土出口10468.3吨，同比增23.0%

中国2月铁矿砂及其精矿进口9763.8万吨；1-2月累计铁矿砂及其精矿进口21002.3万吨，同比增10.0%。

中国2月未锻轧铜及铜材进口31.6万吨；1-2月累计未锻轧铜及铜材进口69.96万吨，同比下降16.1%。

中国2月铜矿砂及其精矿进口231.03万吨；1-2月累计铜矿砂及其精矿进口493.3万吨，同比增4.9%。

中国2月未锻轧铝及铝材出口42.96万吨；1-2月累计未锻轧铝及铝材出口97.06万吨，同比增12.8%。

中国2月钢材出口783.7万吨；1-2月累计钢材出口1559.1万吨，同比下降8.1%。

中国2月稀土出口4407.1吨；1-2月累计稀土出口10468.3吨，同比增23.0%。

中国2月原油进口4804.54万吨；1-2月累计原油进口9693.40万吨，同比增15.8%。

中国2月成品油出口381.88万吨；1-2月累计成品油出口813.20万吨，同比增12.7%。

中国2月成品油进口477.52万吨；1-2月累计成品油进口903.20万吨，同比增43.3%。

中国2月煤及褐煤进口3094.30万吨；1-2月累计煤及褐煤进口7722.20万吨，同比增1.5%。

中国2月天然气进口853.60万吨；1-2月累计天然气进口2001.60万吨，同比下降1.1%。

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中东冲突持续升级，霍尔木兹海峡封锁导致主要产油国削减产量，WTI原油周一一度突破每桶100美元，为2022年以来首次。标普500指数周一连续第三个交易日下跌，上周已累计下挫2%，但目前仍距历史高点仅约4%。

多位基金经理表示，当前策略重心在于维持股票敞口的同时，向能够更好抵御高通胀与高波动的板块和地区分散布局。

华尔街普遍将100美元视为全球经济的潜在临界点。若冲突未能迅速缓和、油价无法回落，能源成本上升将同时推高通胀、压制经济增长，进而对企业盈利和消费者信心形成双重打压。

股票仍具韧性，但分歧加剧

部分投资者认为，油价上涨并不必然动摇持股逻辑。Edward Jones投资策略副分析师Brock Weimer表示：“冲突引发的供应中断持续时间和规模仍存在不确定性，但我们认为，健康的经济和市场基本面提供了一定程度的支撑。”

BMO Private Wealth首席市场策略师Carol Schleif指出，交易员正越来越多地将能源成本上升推高通胀、拖累经济增长的可能性纳入定价，但她同时提醒，类似担忧在2023年同样出现过，而股市最终表现强劲。

“今年是中期选举年，消费者对生活成本高度敏感，政策制定者将密切关注油价上涨带来的任何通胀冲击，”Schleif说，“选举临近也促使各方聚焦于尽快化解中东冲突，或出台有助于缓解国内压力的政策。”

小盘股或迎轮动机遇、聚焦真实盈利增长

Glenmede投资策略主管Jason Pride认为，此次能源冲击正在加速市场从长期以来的"窄基领涨"格局中切换，投资者正越来越多地将目光转向中小市值公司，以降低对超大市值股票的集中度。

"在超大市值股票近十年的强势表现之后，小盘股和更为分散的投资策略今年似乎正受益于轮动趋势，"Pride表示。他指出，小盘公司有望受益于潜在的企业减税和降息政策，同时对关税和全球贸易摩擦的敞口相对较小。

摩根士丹利财富管理首席投资官Lisa Shalett建议，投资者应避免追逐"过度炒作的主题"，转而聚焦于能够实现真实盈利增长的公司。她偏好高质量大盘股，包括部分金融、医疗保健公司以及科技龙头，其中涵盖"七巨头"中的部分成员。

Shalett同时指出，工业和材料等周期性板块也可能受益于大宗商品需求的走强。"尽管指数层面的表现掩盖了极端的板块轮动和个股分化，但美国股市在战争和油价冲击面前展现出的韧性，在过去80年中几乎是前所未有的，"她说。

期权对冲替代长债，成新避险工具

随着地缘政治风险上升，部分组合经理的策略重心正向对冲工具倾斜。Aptus Capital Advisors组合经理兼固定收益主管John Luke Tyner表示，能源资产从分散化和实际回报潜力角度而言，应当成为投资组合的一部分。

与此同时，Tyner指出，长期美国国债在市场下跌时提供的下行保护已不如以往可靠，促使投资者寻求替代对冲工具。"在当前环境下，利用期权对冲极端风险情景，同时为组合创造一定收益以降低波动，是非常合理的选择，"他说。

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据新华社，当地时间9日，特朗普在迈阿密谈到对伊朗的战事：他认为战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束。这句话听起来模棱两可，但如果你一直在跟踪他处理地缘冲突的方式，会发现这是一个熟悉的信号——谈判条件正在悄悄成形。

这正是The Kobeissi Letter描述的第七步——有条件降级信号出现。在市场已经开始认真计价“打得更久”之后，出现带条件的降温措辞——不是撤退，是试探对手与市场能否承受下一段升级。

美国独立宏观市场研究通讯The Kobeissi Letter在3月3日的一份报告中，系统性地复盘了特朗普自2025年1月就职以来涉及的每一场地缘政治与贸易冲突，从关税战、委内瑞拉马杜罗被捕、格陵兰岛谈判，到如今的伊朗战事，特朗普处理这些冲突所遵循的谈判逻辑，高度一致。

这份研究把特朗普处理冲突的路径整理出一套完整的10步"冲突剧本"：从口头施压、摆阵，到偏好在周五夜里做关键动作，再到风险溢价在股、债、商品间扩散，最后以“交易”收尾并触发市场剧烈再定价。接下来2至4周，该机构给出了三种情景，结局大概率仍是一纸协议——但在那之前，市场可能还要再经历一轮疼痛。

第一步至第三步：从口头施压到"周五夜袭"

特朗普的冲突往往不是从第一枚导弹或第一纸关税开始，而是从“让对方做交易”的语言压力起步。

The Kobeissi Letter将特朗普冲突模式的起点定义为口头施压。以伊朗战事为例，第一次对伊朗核设施的打击发生在2月28日，但早在两个月前，特朗普便已在Truth Social上多次发帖称"一支庞大的舰队正驶向伊朗"，并持续敦促伊朗"达成协议"。

该机构指出，这一模式在委内瑞拉和欧盟关税事件中同样清晰可见：特朗普在对委内瑞拉采取行动前一个多月，便宣布关闭其领空；在对欧盟加征关税前，则持续威胁丹麦并声称"是时候"收购格陵兰岛。

第二步为战略姿态与实力展示，包括军事部署、公开盟友协调等可见准备动作，目的是在不触发全面冲突的前提下强化可信度。该机构以2025年8月特朗普与英特尔CEO Lip-Bu Tan的会面为例——此前特朗普公开要求其"立即辞职"，随后双方达成政府入股10%的协议，该投资在不到两个月内录得逾80%的账面收益。

第三步则是标志性的"周五夜袭"。The Kobeissi Letter统计发现，特朗普的重大行动高度集中于周五夜间至周六凌晨，包括：6月21日美以联合空袭伊朗核设施、9月1日打击加勒比海毒品船只、10月10日对华100%关税威胁、11月29日关闭委内瑞拉领空、12月25日尼日利亚军事行动，以及2月28日对伊朗空袭。

为什么总是周五晚上出手？报告认为，如果重大消息在交易时段内爆发，流动性瞬间枯竭，算法程序放大波动，盘中恐慌情绪自我强化。周五晚间宣布，则给了投资者、机构和各国政府整个周末消化信息的时间。

更重要的是，特朗普对市场剧烈波动高度敏感——他需要时间窗口来观察市场反应，并为可能的谈判留下余地。按照这套剧本，周五晚出手之后，特朗普往往会在同周日期货开盘前开始暗示"交易"的可能性。伊朗这次，那个信号没有来。

第四步至第六步：市场如何被"教育"

第三步之后，研究把市场的典型反应分成三层：

第四步：冲击出现，但市场先押注“很快谈成”。报告描述了一个常见路径：周日夜盘（美东时间18:00）先剧烈波动，但到周一现金市场开盘前，部分走势会被“反向修正”，因为投资者默认特朗普爱做交易、冲突不会拖太久。研究以3月2日的走势举例：WTI原油一度回吐约70%的涨幅，标普500甚至转绿，但随后这些走势又被逆转，油价创新高、股市创新低。

第五步：特朗普用“打得很久也行”的措辞反向刺破市场乐观。当投资者抄底后，市场往往遭到反向打击。3月2日，特朗普公开表示"战争可以永远打下去"，美国拥有"无限的中高端武器"。The Kobeissi Letter认为这种“forever”式表态更多是谈判话术，展示可承受的上限，但并不等于真想久战。

第六步：市场开始正式计价“拖更久”。截至该报告撰写的3月3日，布伦特原油价格升破85美元/桶，为近两年来首次；道琼斯指数单日下跌逾1100点；股市跌至当周新低，防御性资金流出加速。这一阶段标志着市场心理的结构性转变——"第一次下跌被买入，因为投资者预期协议将至；第二次下跌被买入，因为投资者认为升级是暂时的；第三次下跌才是仓位开始结构性改变的时刻。"

第七步至第八步：降级信号与市场反馈回路

第七步为有条件降级信号出现，也是特朗普9日最新表态所对应的阶段。The Kobeissi Letter强调，第六步与第七步之间的时间窗口"高度不确定"——在2025年初的关税战中，这一过渡历时数月，最终在4月9日关税"暂停"前，以美债收益率急速飙升作为催化剂。

该机构指出，历史上触发特朗普收手的催化剂，要么是攻击目标主动寻求"达成协议"，要么是市场出现结构性断裂。在伊朗问题上，这一催化剂将是伊朗政府垮台，或某种对美国及全球经济具有结构性影响的事件。

第八步为市场与政治的反馈回路。金融市场本身已成为谈判环境的组成部分，因为油价、股市、通胀预期会反过来影响政治叙事。

特朗普的三项政策优先级：做“和平总统”、压通胀、降低美国汽油价格。由此推导出：油价上行拖久了，会直接与他的目标冲突，尤其在关键的中期选举年份。

据摩根大通估算，霍尔木兹海峡封锁可能推动油价至120至130美元/桶，并导致美国CPI通胀率飙升至约5%。该机构据此设定了三个关键监测阈值：布伦特原油持续高于90美元/桶、股市下跌5%或以上、汽油价格上涨逾10%。"当这些阈值被触及，谈判相关头条新闻出现的概率将大幅上升。"

第九步至第十步：协议达成与暴力重定价

第九步为协议达成与叙事框架构建。The Kobeissi Letter指出，特朗普框架内的每一场重大对抗，最终都以"极限施压换取让步"的叙事收场，无论是对华、欧盟、印度的贸易协议，还是英特尔、稀土领域的企业谈判，抑或是2025年特朗普促成终结的多场冲突。

在伊朗问题上，该机构认为，若伊朗政府未能垮台，最终协议可能涉及与核问题挂钩的停火、附带执行机制的地区安全安排，或以合规基准为条件的制裁调整方案。"具体架构的重要性，远不及时机与叙事框架。"

第十步为市场的暴力重定价与政治胜利宣示。The Kobeissi Letter强调，协议宣布后的市场重定价往往是突然而非渐进的，原因在于届时投资者普遍处于防御性仓位——能源敞口偏高、股票风险已被压缩、波动率因隐性不确定性而居高不下。

一旦不确定性骤然消散，这些仓位将迅速平仓。该机构援引2025年4月、8月、10月及2026年1月的历史案例指出，每次关税暂停或框架协议公布后，股市均出现大幅急涨，油价则随着航运通道重开预期的确立而急速回落。

The Kobeissi Letter为未来两至四周勾勒了三种情景。

情景一：升级短暂加剧，油价走高、股市下跌，随后谈判语言突然出现，市场因仓位过度防御而急速反转。

情景二：冲突以可控但持续的方式延续，油价维持高位但不出现剧烈飙升，股市在高波动中等待明朗化，协议在本月晚些时候于持续压力下达成。

情景三：区域升级显著扩大，包括航运通道受到实质性干扰或更多国家行为体直接介入，油价将向三位数迈进，全球风险资产面临更深度重定价。鉴于历史先例及当前正值关键中期选举年，第三种情景概率较低，但并非不可能。

无论哪条路径，这份手册押注的共同点很清楚：特朗普不喜欢“永远的战争”，更擅长把升级推到足够的杠杆位置，再把结局写成一笔“交易”。The Kobeissi Letter最后总结称：“不要忘记，自特朗普就职近13个月以来，他参与的每一场冲突都以达成协议告终。特朗普是一位交易撮合者，跟随规律，你将获得回报。”

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据追风交易台消息，3月9日，德意志银行研究主管Jim Reid在最新研报中直言，当前全球能源市场的走势，与上世纪70年代第二次石油危机前的宏观轨迹存在“惊人相似”。

不过，德银强调当前经济结构已发生质变，抗通胀韧性远超当年，不会轻易陷入70年代那种通胀失控后“工资-价格螺旋”导致的滞胀噩梦。该行说道：

“显然，历史是否重演完全取决于这场冲突的持续时间。”

被重合的时间周期

Reid在报告中通过图表指出，全球宏观经济似乎正在重复历史路径。

在1973年第一次石油危机冲击全球经济后，通胀曾经历短暂回落。然而，这种平静仅仅维持了4-5年，受地缘政治裂痕触发，更猛烈的“第二波冲击”便在1978-1979年如期而至。

1978年，伊朗国内政治动荡加剧，石油行业罢工频繁，能源供应开始断裂。1979年初伊朗爆发革命，彼时伊朗产油量占全球约7%，其产量从每日550-600万桶骤降至100-150万桶。尽管对全球供应的净损失仅为4-5%，但恐慌心理带动油价在1979至1980年间从15美元/桶飙升至38美元/桶，涨幅高达150%。

令人警惕的是，这种时间节奏在今天再次“同步”。观察今天，距离2021-2022年的第一轮全球大通胀爆发，恰好也过去了4-5年。

与此同时，伊朗，再次成为了两次危机中共同的地缘风暴眼。

今天的冲击更为迅猛

如果说周期规律是“形似”，那么油价拉升的斜率则是“神似”之外的警钟。

德银强调，本轮油价的上涨速度已明显盖过当年。在过去6天内，油价一度暴涨约44%，极端高点涨幅甚至达到65%。

作为对比，1979年油价飙升期间，最剧烈的单月涨幅分别是4月（+13%）、5月（+12%）和6月（+22%）。

也就是说，当前油价上涨的速度明显更快。

虽然目前油价已回落至85美元附近，但这绝非偶然。Reid直言：

“最引人注目的相似之处是冲击的顺序，在两个十年中，伊朗都处于第二次冲击的中心，并且都发生在第一次冲击的大约4到5年后。”

这种节奏上的惊人重合，让市场开始警惕：我们是否正处于历史循环的关口？

“滞胀”会卷土重来吗？

对于担忧“滞胀噩梦”重演的投资者，德银给出了定心丸。当前的宏观基本面与70年代存在关键差异。

首先，当前的通胀预期锚定良好。在70年代末，通胀预期失控，第二次石油冲击点燃了“工资-价格螺旋”，迫使央行采取激进的货币紧缩政策。而今天，即使经历了2022-23年的通胀飙升，长期通胀预期依然异常稳定。

其次，经济结构已发生改变。当今经济的能源密集度大幅降低，劳动力市场的工会化程度和工资指数化程度也远低于过去，这大大降低了重演70年代工资-价格螺旋的风险。此外，在70年代冲击发生前，通胀就已经远高于目标，央行的操作空间更为受限。

尽管历史阴影笼罩，但当前金融市场的定价逻辑似乎还不算悲观。

市场并没有完全定价“长期供应中断”的风险。Reid提到，目前布伦特原油12个月期货价格依然维持在75美元/桶左右。这反映出投资者普遍认为当前冲突属于“短期地缘摩擦”。

然而，谁也不知道未来会发生什么。

德银总结道：“显然，历史是否重演完全取决于这场冲突的持续时间。遗憾的是，70年代的图表无法告诉我们答案。但历史经验明确暗示，一旦物理供应脱钩演变为持续危机，通胀压力将直接考验各国的货币紧缩底线。”

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宁德时代用一份年报，减轻了投资者过去一段时间的担忧。

3月9日晚，宁德时代披露2025年年报。722亿元归母净利润，同比增长42%，利润增速是营收增速的2.5倍。更关键的是，下半年产能利用率飙至102.6%——在所有人都在讨论谁会被出清的时候，这家占全球近四成份额的龙头，产能已经不够用了。

过去一年，碳酸锂价格大幅波动，二三线电池企业排产激进，价格战的叙事在锂电行业几乎无处不在。华尔街见闻则了解到，宁德时代目前有些订单受限于产能，有些订单反而溢出到其他的二三线友商当中去。言下之意，不是需求不好，是龙头产能装不下。

并且，宁德时代方面对产业未来中长期的整体增长保持乐观态度。宁德时代内部的预期是，未来3–5年，行业保持同比增长20%-30%的复合增速。

资本市场给出了自己的判断。在业绩出来后，部分机构已经开始上调2026年盈利预测至超940亿元。

回溯过去几年，无论碳酸锂价格如何波动，宁德时代的单Wh盈利始终保持相对稳定。同期，多数二线企业在涨价周期被成本挤压，跌价周期又缺乏对冲工具。同样的行情，不同的利润率。

利润从哪里来，份额靠什么赢，当行业进入新周期，这种穿越周期的定价能力能否持续——三个问题，指向三层不同的答案。

锁住盈利

4237亿营收，增长17%。661GWh销量，增长39%。722亿净利，增长42%。三个增速完全不在一个量级。

销量增速远超营收增速，说明单价在降。简单测算，单GWh收入从上年的约7.62亿元降至6.41亿元，降幅约16%。

但利润增速反而跑在最前面。

谜底在成本端。年报显示，直接材料占营业成本的比重从76.48%降至71.79%，一年降了近5个百分点。碳酸锂价格周期性走低是一个原因，PSL超级拉线大规模投产带来的制造效率提升是另一个。售价降了16%，但成本降得更快——剪刀差就此打开。

不过，真正让宁德时代盈利稳如磐石的，不只是周期运气，更是一套制度设计。

宁德与下游车企的动力电池合同普遍设有碳酸锂价格联动机制，传导周期约1至2个月。原材料涨了，成本在一两个月内就能往下传。同时，宁德在上游持有矿产股权，邦普循环全年回收废旧电池及材料21万吨，还有近3700亿元名义本金的衍生品套期保值锁定敞口。

碳酸锂涨，联动机制传导成本，上游持股分享涨价收益。碳酸锂跌，低价囤货和回收渠道充分释放降本红利。两个方向都有对冲，单Wh净利就稳在0.1元/Wh附近。对比之下，多数二线企业在上行周期被成本挤压，下行周期又缺乏锁价工具，两头被动。

现金流也在验证利润质量。全年经营性现金流净额1332亿元，同比增长37%，大幅高于净利润。财务费用为-79.4亿元，较上年近乎翻倍——3335亿元货币资金带来的利息和汇兑收益，已经是一笔不小的“隐形利润”。

更关键的是Q4的加速度。单季度收入1406亿元（同比+37%，环比+35%），归母净利232亿元（同比+57%），是全年最强单季。如果说全年数据是趋势，Q4就是趋势的斜率在变陡。

当然，也有需要辨别的噪音。全年资产减值86.6亿元，四季度集中释放。宁德时代管理层在解释该数据时指出，固定资产减值主要针对早期产线，老旧设备不太能满足现在的工况和产能需求；存货减值是出于谨慎性原则的计提，从总体资产规模来看，比例反而在缩小。

但如果换个角度看，减值里设备减值的占比超过了存货减值。这个结构本身就是信号——与其说是资产质量恶化，不如说是技术代际更替的显性化。主动淘汰早期小产能线、为PSL等新一代工艺腾挪资源，本质上是在用减值换效率，用短期利润换长期制造范式的升级。

库存量从年初106GWh升至年末186GWh，增幅75%。但拆开看，增量中相当比例是发出商品——储能系统从出厂到安装调试、验收确收，周期可达数月，大量已发出但未确收的货品推高了账面数字。本质上是“待确认收入”，而非滞销库存。此外，在碳酸锂上行阶段提前储备低价原材料，也是主动的成本管理。

消化节奏仍需跟踪。但从利润结构看，这一轮增长的含金量是实打实的：成本优化跑赢售价下行是底层逻辑，联动机制加上游布局锁住盈利稳定性是制度保障，Q4加速度确认了周期位置，而减值结构则暗示制造端正在主动进化。

满产虹吸

利润质量高是一回事，份额质量高是另一回事。

市场上不乏靠降价换来的份额，那种增长是“虚胖”。宁德时代2025年的市占率提升，性质完全不同。

根据SNE Research数据，2025年全球动力电池使用量1187GWh（+31.7%）。宁德时代动力电池销量541GWh（+41.85%），跑赢行业近10个百分点。全球市占率39.2%（+1.2ppt），连续9年第一。海外市占率首次突破30%。储能连续5年出货全球第一。

同时，动力电池毛利率23.84%，基本持平。储能26.71%，同样稳定。境外毛利率31.44%，高出境内约7.4个百分点。份额在扩大，利润率没有被牺牲。

增量不是降价换来的。那是从哪来的？

一个关键的结构性变化正在发生：动力电池销量增速41.85%，大幅高于全球新能源车销量增速21.5%。电池在以远超整车的速度增长。

背后有两个驱动力。第一，单车带电量在系统性提升——纯电车型从“选配长续航”跃迁到“标配长续航”，增程车型电池容量中枢从40kWh上探至60~80kWh，高阶智驾的功耗需求还在额外推高带电量。第二，新能源商用车2025年销量同比增长63.7%，渗透率升至26.9%。商用车单车带电量远超乘用车，每新增1辆纯电重卡的电池需求约等于3~4辆乘用车——这本身就是一个需求杠杆。

两个变量叠加，电池装机量与整车销量之间拉开了显著的缺口。谁有足够的高品质产能去填这个缺口，谁就能吃到份额。

华尔街见闻则了解到，宁德时代的产能已排满，使得有些订单溢出到其他的二三线友商当中去。

华尔街见闻从产业链人士处获悉，部分二三线厂商对2026年的排产预期很高，低则50%-60%，高则80%-100%。此前，瑞银投资银行中国基础材料研究主管丁月丽也对华尔街见闻分析称，2026年碳酸锂市场整体还是个偏紧平衡的市场。

按照丁月丽的测算，明年碳酸锂来自电车方面的需求预期是同比增长15%，储能则是关键变数。据瑞银了解，碳酸锂来自储能方面的增长预期，头部企业目标明年是翻番，还有大型企业预期是70%以上的增幅。

数据显示，宁德时代下半年产能利用率102.6%，已经超负荷运转。年末合同负债492亿元创历史新高——作为在手订单的近似指标，比任何口头表态都硬。

面对二线排产激进是否引发价格战的担忧，宁德时代管理层判断是，锂电产业一直都不稀缺，高质量的才是稀缺的，这个才是真正用户需要的。

截至去年底，宁德时代年末在建产能321GWh。华尔街见闻则获悉，宁德时代2026年在建规模还会更大，资本开支进一步提升。

但这里有一个容易被忽略的区别：同样是扩产，宁德的每一个GWh背后绑定的是已锁定的长期供货协议和技术定点关系，扩产决策完全基于客户订单能见度，而非行业平均增速的线性外推。二线企业的激进排产，如果缺乏同等深度的客户绑定，就可能面临“投产即过剩”的压力。

换句话说，二线这一轮的高增长，部分建在龙头“装不下”的基础上。一旦宁德的确定性产能释放，溢出的水会往回流。衡量扩产质量，不应该只比GWh数字，更应该看订单转化率和客户结构。

这才是满产虹吸的本质——不是宁德在抢别人的份额，是需求自己找上了门。

下半场的牌面

宁德时代的含金量能不能在新周期里延续，最终取决于行业本身的结构性变化。

如今，储能从卖电芯变成卖系统，竞争标尺正在被重新定义。

储能电池出货121GWh（+29%），但收入增长9%至624亿元。电芯单价被充分压缩，利润空间在见底。但系统集成出货同比增长超过160%，全球交付超70个项目——价值在从电芯向系统迁移。

产品迭代方向很清楚：587Ah大电芯量产，天恒6.25MWh系统批量并网，TENER Stack 9MWh方案全球首发。集成度越来越高，交付单元越来越大。宁德时代方面透露，储能更多是要一起为业主提供一个整个交付，587Ah相比314Ah电芯可以提高将近50%的吞吐量，为业主的IRR提升两到三个点。

IRR提升2-3个百分点，对于一个储能电站来说可能意味着数亿元的项目净现值差异。市场还在盯着电芯每Wh降了几分钱，但真正决定招标结果的维度已经在迁移——度电成本（LCOS）、并网稳定性、智能调度能力，正在成为储能项目的综合评分体系。谁能在电化学、电力电子和AI算法上做到跨域整合，谁才拿得到这张新评分表的高分。

需求端还有一个新变量：AI数据中心对储能的刚性需求。AI训练和推理负载有剧烈的脉冲式波动，数据中心需要储能来平抑功率冲击、削峰填谷，部分电网运营商已要求新接入的大型负荷必须具备自调节能力。对数据中心来说，断电或延期并网的机会成本远超电池的边际涨幅——这是一种几乎不受价格波动影响的刚性需求。

当前入局者多聚焦单点能力——有的只做电芯，有的只做逆变器。但储能的终局竞争，需要的是从电芯到电箱到PCS到EMS再到电网侧协同的全栈能力。纯电芯价格战已经打到地板，未来的定价权在系统集成端。

另一方面，海外本地化从加分项变成入场券。

宁德时代境外收入1296亿元（占比30.6%），境外毛利率31.44%，高出境内7.4个百分点。高溢价的背后是本地化产能带来的客户粘性和交付保障。

匈牙利一期30余GWh已完成调试、正在爬坡，印尼在建，西班牙在规划。华尔街见闻从宁德时代方面了解到，其海外建厂单位投资约为国内的1.5至2倍，且匈牙利订单需求饱和。

外部环境在倒逼。欧盟3月拨款最高30亿欧元支持本土电池制造，津巴布韦限制锂矿原矿出口要求就地加工，印尼推动镍矿加工本地化。全球锂电供应链正在从“中国制造、全球出口”转向“区域生产、本地交付”。

LG、SK、三星SDI在北美建厂，中国企业在欧洲和东南亚落子。电池产业正在复刻半导体的区域化路径。出海窗口期不会永远敞开，先到者得。

眼下，“隐性出清”已经启动。

表面看，行业没有在收缩——二三线排产激进，新产能仍在投放。但龙头下半年产能利用率102.6%、毛利率稳中有升、份额持续扩大，二线的繁荣某种程度上建在龙头的溢出之上。

更深层的不对称在盈利工具。宁德有价格联动机制传导成本波动，有近3700亿套保锁定敞口，有上游矿产和21万吨年回收量对冲资源风险。碳酸锂涨或跌，单Wh盈利都稳在0.1元/Wh附近。中小企业在两个方向上都更被动，同样的行情，不同的利润率。

而宁德的扩产逻辑已经从规模优先跃迁到确定性优先——321GWh在建产能背后是已锁定的长协和技术定点，合同负债492亿元创历史新高确认了订单能见度。相比之下，二线厂商的激进排产若缺乏同等深度的客户绑定，产能释放之日，就可能是利润率承压之时。

溢出到二线的订单可能加速回流，产能利用率分化和利润集中，会比市场预期来得更快。这就是“隐性出清”的含义：产能没有退，利润在集中。

从2017年首次登顶全球动力电池出货量第一，到2025年拿下全球近四成市场份额、年利润突破700亿，宁德时代用八年时间完成了从行业黑马到绝对龙头的跃迁。港股上市、全球建厂、储能系统化、钠电量产——这家公司正在从一个电池制造商，变成新能源基础设施的定义者。

但新周期的挑战也在升级。碳酸锂价格进入新一轮波动，海外本地化的窗口期在收窄，储能的竞争维度正在从电芯跃迁到系统。接下来宁德时代能否在满产扩张的同时守住盈利的稳定性，在全球化布局中跑赢政策变局，这不只是一家公司的问题，更是中国锂电产业在全球能源转型中能走多远的关键一役。

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特朗普这一句话、一个预期，将原本冲向120美元的脱缰油价硬生生砸回了85美元。

这无疑是原油市场上最疯狂的24小时。

90！100！110！马上120……3月9日，原油市场还正在美以伊冲突升温、霍尔木兹停滞、中东停产潮来袭的新闻头条中狂飙，WTI原油期货一度飙升约31%，价格接近120美元/桶。狂飙的油价让全球股债遭遇“血洗”之势。股市重挫，美债收益率飙升。

但这个剧本仅仅24小时内就被彻底撕毁。

周一美股收盘时，美国原油期货仅上涨4.3%，报94.77美元/桶。

随后在盘后交易中，油价进一步跌至约85美元/桶。

这意味着——油价在24小时内回吐了超过35美元的涨幅。

“在我30年的职业生涯里，从没见过这样的行情。”一位能源基金经理直言。

而扣动市场扳机的有三大消息。

三个信号触发反转

第一，无疑是特朗普的TACO。

据新华社，美国总统特朗普9日下午接受美媒采访时暗示，美国对伊朗的战事可能很快结束。

他认为对伊朗的战事已进行得“非常彻底”，并称伊朗现在“没有海军，没有通讯设施，没有空军，导弹已经所剩无几，无人机被摧毁，包括他们的无人机制造厂”，“从军事角度说，他们什么都没剩下”。

特朗普强调战事进度“远远超出了”最初4到5周的预估，更抛出重磅炸弹：美国正在暂时免除部分与石油相关的制裁，“直到霍尔木兹海峡恢复正常”。

对于伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊，特朗普称“没有什么话要对他说”，并声称他心中已有领导伊朗的“合适人选”。

其次，昨日G7（七国集团）表示考虑释放战略石油储备的消息，逆转了市场预期。

G7领导人周一召开紧急会议并对外放话：“准备好采取一切必要措施，包括释放战略原油储备（SPR）以稳定市场。”

另一个信号则来自霍尔木兹。这条关键海峡的运输似乎有恢复迹象。

市场传闻称，部分油轮已经通过霍尔木兹海峡，稍微缓解了原油供应完全中断的担忧。

新华社报道称，特朗普还在采访中说，霍尔木兹海峡目前有船只通行，但他仍在考虑“控制”这一重要航道。

这些信号直接浇灭了原油多头的狂热。资金闻风疯狂掉头，纳斯达克指数从深跌中暴力拉升收涨1.4%，道指更是上演了超1000点的惊天大逆转。美国小盘股也从跌超4%逆转为涨超1%。

市场几乎所有资产都上演了逆转的戏码。

美国国债收益率隔夜一度上行8个基点，随后大幅下行，最终美债全线收涨。

特朗普的言论逆转了隔夜的飙升势头，美元转跌。

黄金和比特币开始反弹……

焦虑，焦虑，焦虑

为什么美国突然急于给战争“降温”？美国的焦虑摆在明面上。

一是焦虑油价。

因为油价，美以之间正出现冲突以来的首次明显分歧。据央视新闻昨日报道，以色列空军近日袭击了伊朗约30处燃料储备设施。美国政府对此极其不满，高官直言这“并不是一个好主意”。

美国的逻辑很清晰：炸毁民用能源设施不仅会促使伊朗社会团结，更会直接推高全球油价，进而反噬美国的通胀数据。高油价带来的滞胀风险，是当下白宫绝对无法容忍的。

特朗普的表态，就是给狂热的原油多头浇下的一盆冰水。

其次是迫在眉睫的政治时钟倒计时。

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett在3月9日最新的报告中一针见血地指出：中期选举的现实压力，将迫使特朗普在3月份给冲突降温。

数据是冰冷的。哈特内特指出，冲突爆发以来，美油飙升45%，汽油价格上涨15%。通胀压力正以最直接的方式传导至普通选民，这直接将特朗普的经济支持率压至40%、通胀支持率打压至36%的低谷。

“旷日持久的冲突在政治上已不可持续。”哈特内特认为，特朗普必须在中期选举前扭转局面。基于这一“降温”逻辑，他给出了明确的交易指引：“应在90美元/桶的价格水平卖出原油，在美元指数（DXY）高于100时卖出美元，并在5%的收益率水平买入30年期美债。”

再次是导弹库存的物理限制。

防御伊朗反击所需拦截弹通常“两三枚打一目标”，知情人士称美以等国的拦截弹库存可能“在数日内面临耗尽的风险”。美军及盟友“正在以快于补充的速度消耗萨德、爱国者Patriot和SM-3导弹系统”。

3月4日，着急的特朗普还计划召集军工巨头赴白宫，讨论加快武器生产。

而市场敏锐地捕捉到了美国对油价反噬的极度恐惧。叠加特朗普的这番最新表态，实质上是对市场多头的强力警告——白宫正在通过预期管理，强行把脱缰的油价拽回安全线。

套牢的散户：把原油当meme？

而消息面的突转，迅速引爆了金融市场内部的“连环地雷”。

油价能一天内上下相差35美元，离不开极其脆弱的市场微观结构。

首先是极端的空头拥挤。高盛数据显示，对冲基金在美国宏观产品（指数和ETF）中的做空敞口，已飙升至2022年9月以来的最高点，处于过去五年的第93百分位。

当特朗普释放“战争即将结束”的信号时，海量的空头被迫买入平仓，形成了惨烈的“逼空”踩踏，强行将股指推高。

其次是期权市场的“放大器”效应。彭博宏观策略师Simon White指出，期权做市商目前深陷“负伽马（Gamma-negative）”陷阱。

在“负伽马”机制下，当价格下跌时，做市商被迫跟着抛售以对冲风险；而当价格急转直上时，他们又被迫反手追涨买入。这种被动的“追涨杀跌”，让市场在涨跌两个方向上都呈现出撕裂式的极端波动。

在这场专业机构的绞杀战中，疯狂涌入的散户惨遭套牢。彭博ETF专家Eric Balchunas指出，美国原油ETF（USO）打破了其历史单日成交量纪录，散户与高频交易员在其中疯狂博弈。

面对散户在原油ETF上的天量接盘，曼哈顿交易大厅的一位交易员忍不住吐槽：“这帮白痴难道觉得一切都结束了吗？……他们是不是把原油当成模因股（meme stock）来炒了？”

冰冷的现实：危机还没结束

金融市场在为“战争结束”和G7抛储狂欢，但这并没有解开支撑油价前期暴涨的物理死结。

真实世界的原油供应链，依然处于实质性的“休克”状态。

高盛的研报揭示了冰冷的现实：

1）我们估计，通过霍尔木兹海峡的运输量较正常水平下降了90%，导致全球市场每日减少1800万桶供应（约占全球石油的18%）；

2）中东地区理论上可通过管道转运的石油中，目前仅实现了25%——部分原因是实际运输中断；

3）目前没有快速航运解决方案，多数船运公司仍处于"观望"状态；

4）相较于仅关注波斯湾出口的历史经验及简单模型所示，油价可能需要更快触及需求破坏的水平。

而航运断绝直接引发了致命的连锁反应——“憋库”。

因为油轮进不来也出不去，波斯湾沿岸的储油罐迅速被填满。中东产油国日前被迫拉开减产大幕。

科威特直接宣布了不可抗力，减产幅度预计从每日10万桶扩大至近30万桶。由于该国出口唯一依赖霍尔木兹海峡，其储存空间将在数天内耗尽。阿布扎比国家石油公司（Adnoc）也宣布调整近海生产水平以应对储存需求。

沙特虽然尝试将出口改道至红海的延布港（Yanbu），创下了红海装载超级油轮的历史纪录。但高盛估算，过去四天的净改道量仅为每日90万桶，远远填补不了每日1800万桶的缺口。

至于G7口头承诺的释放SPR，更无法解决中东原油装不进船、运不出来的物流难题。

能源投资公司Tortoise Capital的投资组合经理Rob Thummel点破了市场的盲区：“世界上其实有充足的石油。我们只是需要让它们流动起来。”

巴西石油公司首席执行官Magda Chambriard直言。

“停产很快，但恢复起来却没那么快。”

在这场疯狂的24小时里，金融市场交易的是白宫与G7的“预期管理”，但产业界仍受困于真实的“物理断供”。

或许只要霍尔木兹海峡依然受阻，中东储油罐的警报就不会解除。

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知名AI预测研究者Ajeya Cotra近日公开承认，她仅在两个月前发布的2026年AI进展预测已显著偏于保守。触发这一自我修正的，是Anthropic最新模型Claude Opus 4.6在权威评测机构METR基准测试中的表现，该模型的软件工程"时间跨度"已达约12小时，远超Cotra此前预测的2026年底约24小时水平。这意味着AI在软件工程领域的实际进展，比她的预测提前了近十个月。

更具冲击力的是，Cotra随之上调了对"AI研发全面自动化"的概率判断。她将今年年底前AI完全接管研究构想与实施、无需人类介入的概率维持在10%，并明确表示："这是我第一次找不到任何可以外推的稳固趋势，来断言这件事不会很快发生。"这一表态在AI预测圈引发广泛关注。

Cotra曾在全球最大AI安全资助机构之一Coefficient Giving担任AI安全研究资助负责人，目前供职于METR——一家专注于AI能力评估的机构。

预测落空：两个月前的判断已经过时

今年1月14日，Cotra基于2019年至2025年间时间跨度约每年翻倍不到两次的历史趋势，预测2026年底最先进模型的50%成功率时间跨度约为24小时，80百分位预测为40小时。

然而，仅在她发布预测约两个月后，Opus 4.6便被评估为具备约12小时的时间跨度。在METR测试集中，19项被估计需要人类耗时超过8小时的软件工程任务里，Opus 4.6能够至少部分完成其中14项，并稳定攻克其中4项。Cotra坦言，在此后还有整整十个月进展的情况下，AI代理仍在24小时任务上有一半时间失败，"已经不再可信"。

值得注意的是，Cotra同时提示，当前时间跨度估算的不确定性显著上升——Opus 4.6的95%置信区间为5.3小时至66小时，部分原因在于长任务数量稀少、人工完成时间多为估算，且基准测试本身已接近饱和。

能力边界：传统评估框架正在失效

随着AI代理能力逼近乃至超越数十小时的任务量级，Cotra认为"时间跨度"这一概念本身的适用性正受到挑战。

她指出，任务的可分解性随规模增长而显著提升：一小时的调试任务几乎无法拆分并行，一天的开发任务勉强可以分工但边界模糊，而一个月乃至数月的项目则天然适合拆解为多个并行子任务。一旦AI代理能够稳定完成80小时量级的任务，理论上便可通过"管理层AI"分配任务、"执行层AI"并行推进的方式，持续推进任意规模的项目。

Cotra的同事Tom因此提出，以大型团队完成任务所需的日历时间，而非单人工时，作为衡量"内在难度"的更优指标。Cotra认为，随着AI进入这一新量级，"单人时间"指标可能开始呈现超指数增长，使得年底前软件工程能力的上限极难估算。

她同时承认，这种大规模任务分解在实践中不会完美运作——项目参与者对全局背景的直觉性把握，难以被Jira工单或Asana任务完全替代。但她认为，对于相当大一类软件项目而言，这种模式"可能出乎意料地有效"。

关键节点：AI研发自动化今年或成现实

在所有预测中，最受关注的是Cotra对"AI研发全面自动化"的概率判断。

她将这一概率定义为：AI系统完全承担研究构想与实施工作，无需人类参与。在1月的预测中，她给出了10%的概率，并在发布后收到多位AI预测领域同行的反馈，认为这一数字偏高。但在Opus 4.6的表现出炉后，她表示10%"再次感觉处于合理区间"。

Cotra同时保持审慎。她指出，全面自动化AI研发不仅需要软件工程能力，还需要在"研究判断力"和"创造力"等方面取得突破，而这些恰恰是当前AI系统相对人类研究者仍明显欠缺的领域。她认为，这一目标在未来三至五年内实现的可能性，远高于今年之内。

但她的措辞已发生根本性转变："这是我第一次，找不到任何可以外推的稳固趋势，来断言它不会很快发生。"

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据华尔街日报此前报道，卡塔尔三处氦气生产设施已停止运营，全球氦气供应量的约三分之一已从市场消失。氦气是半导体晶圆冷却不可或缺的关键原料，而韩国去年氦气进口总量中，64.7%来自卡塔尔。

供应链风险的现实化，叠加国际油价盘中一度飙升至每桶111美元，令市场对半导体行业的成本压力与原料保障能力产生深切忧虑。

分析人士指出，若封锁态势持续，相关企业中期面临的采购成本与时间压力将显著上升。

氦气供应"确认短缺"、溴潜在风险不容忽视

氦气供应冲击已从预警阶段演变为实际减量。据华尔街日报6日报道，卡塔尔三处氦气生产设施已停止运作。美国化学学会旗下刊物《C&EN》亦指出，战争爆发后"全球氦气供应量的三分之一已从市场消失"，并警告称"若冲突持续两周以上，氦气用户所面临的混乱局面可能需要数月才能化解"。

氦气在半导体制造中用于晶圆冷却，属于工艺流程中的必需品。据韩国贸易协会数据，2025年韩国氦气进口量中，64.7%来源于卡塔尔。随着霍尔木兹海峡封锁，卡塔尔氦气的海上运输通道亦同步受阻，供应链断裂风险进一步上升。

与氦气相比，溴的供应冲击尚未进入"确认"阶段，但其高度集中的进口来源同样令业界警惕。溴用于半导体蚀刻工艺，高纯度溴化氢（HBr）广泛应用于DRAM及NAND闪存制造中的多晶硅蚀刻环节。

韩国溴进口量中，97.5%来自以色列，是韩国对中东依赖程度较高的14类半导体供应链品目之一。目前溴仍被界定为潜在风险因素，相较氦气尚处于相对安全区间，但一旦局势进一步扩散，其脆弱性将迅速暴露。

企业应对：库存与多元化供应争取缓冲时间

面对供应冲击，韩国半导体企业正依托前期备货与供应商多元化部署争取短期缓冲。据悉，SK海力士不仅持有一定氦气库存，还已额外锁定新的供应渠道，目前已基本脱离短期冲击范围。

然而，中期风险仍难以消除。卡塔尔气体生产停摆与霍尔木兹海峡封锁若持续延续，企业在关键原料采购上的成本与时间负担将持续累积。即便供应未完全中断，切换至经过验证的替代供应商同样需要时间。

据AI投资信息平台Epic AI对6日至9日公开券商研报的综合分析，伊朗冲突正通过霍尔木兹海峡封锁与油价急涨，对全球能源市场造成直接冲击，并引发半导体行业短期波动扩大与成本上升忧虑。

分析人士提示，若冲突长期化，数据中心投资延迟、融资成本上升及全球工厂停产等风险仍存在，韩国作为对霍尔木兹依赖度较高的能源进口国，面临的额外压力不可低估。

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3月9日，据科技媒体The Information报道，知情人士透露，多家争抢OpenAI上市承销业务的投行已开始向公开市场投资者"摸底"。The Information为此采访了11位公开市场投资者，其中多数尚未持有OpenAI股权。

受访者普遍对此次IPO持审慎态度，核心顾虑集中在两点：一是盈利前景不明朗——OpenAI自身预测至少到2030年仍将持续烧钱；二是估值过高——公司当前正以8500亿美元估值完成新一轮融资，相当于2026年预期营收的28倍，远超英伟达约12倍的市销率。

报道称，市场情绪的“冷淡”，折射出这场潜在史上最大规模IPO所面临的深层矛盾：投资者普遍认可OpenAI在AI竞争格局中的领先地位，却对其能否在公开市场实现合理定价持保留意见。与此同时，竞争对手Anthropic的强劲崛起，正在进一步分散投资者的注意力与热情。

估值争议：28倍市销率，贵在哪里

OpenAI当前正以8500亿美元估值完成新一轮融资，参与方包括英伟达、亚马逊和软银。这一数字已令不少公开市场投资者望而却步，而其IPO定价届时可能还将更高。

以2026年预期营收为基准，8500亿美元对应约28倍市销率。相比之下，被视为AI投资标杆的英伟达，目前市销率约为12倍。

报道称，交易公司Explosive Options创始人Bob Lang直言：

"我确实认为OpenAI是一家优秀的公司，也有很强的护城河，但我不认为上市首日的任何估值对投资者来说都是合算的。"

他表示，自己很可能不会参与OpenAI的公开市场投资，尤其是在其估值倍数高于英伟达的情况下。

Lang同时指出，这场IPO真正的受益者，将是那些已经持股的早期投资者和超大规模云计算公司——他们将借此获得套现机会。

知名做空机构投资人Jim Chanos则以英伟达为参照系，质疑OpenAI的估值逻辑：

"英伟达基本上垄断了市场，增长迅猛，利润率极高，现金流充裕。那你为什么要给OpenAI更高的估值？"

盈利路径：烧钱至2030年，公开市场能否买账

据报道，OpenAI自身预测，公司至少到2030年仍将持续亏损。这一时间表，令习惯于审视盈利能力的公开市场投资者颇感不安。

部分投资者担忧，OpenAI从IPO募集的资金能否支撑其走到盈利节点，抑或届时仍需再度融资，从而稀释现有股东权益。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示，即便OpenAI短期内难以实现显著盈利，他仍会考虑在IPO后建仓，但会严格控制仓位规模——这与他当年投资Palantir的策略如出一辙。

Palantir目前市销率高达49倍，增速远超同行，但Malek认为Palantir的风险仍低于OpenAI，原因在于其成本结构更具弹性。

"如果Palantir失去一份政府合同，那很糟糕，但他们可以裁员。如果你花了五年建一座数据中心，你不能说'算了，不要了'，Palantir开的是一级方程式赛车，而OpenAI开的是满载货物的货轮。"

摩根大通分析师在今年1月的一份报告中指出，OpenAI在ChatGPT中推出广告的举措有助于留住用户，但也注意到，在公司宣布大规模芯片和数据中心支出计划后，客户对OpenAI的情绪"喜忧参半"。

并非所有人都在观望——部分投资者已明确表示，一旦OpenAI上市，他们将考虑做空其股票，押注公开市场对其漫长盈利路径的容忍度有限。

Chanos对此持相似立场。他向客户传递的核心逻辑是："你应该做多芯片的产出，做空芯片的存放地。"言下之意，运营数据中心本身并非高回报业务，而OpenAI的商业模式高度依赖大规模算力基础设施投入。

Chanos同时指出，目前市场上关于OpenAI的财务信息严重不足，难以进行深入分析。但他预计，一旦OpenAI正式提交IPO申请，公开市场将就其竞争格局展开激烈辩论：

"这是赢家通吃，还是像云计算一样市场分散？还是像搜索引擎那样，一家公司成为标准并长期保持？目前来看，各家模型还在不断相互超越。"

Anthropic的搅局：竞争对手分流资金与关注度

OpenAI的IPO之路，还面临来自竞争对手Anthropic的潜在压力。

在本周摩根士丹利年度科技大会上，Anthropic首席执行官Dario Amodei披露，公司年化营收运行率已翻倍至200亿美元。Anthropic近期完成新一轮融资，估值达3800亿美元，其AI编程工具Claude Code等企业级产品的销售势头强劲。

The Information此前报道，Anthropic预计未来数年在AI模型训练和运营方面的成本支出，将远低于OpenAI。部分投资者开始认为，凭借在企业客户市场的成功——这类客户愿意为AI服务支付溢价——Anthropic的长期盈利能力或将优于OpenAI。

随着Anthropic同样筹备上市，两家公司的IPO可能形成竞争，进一步分散投资者的资金与热情。Chanos等投资者明确表示，更倾向于Anthropic相对克制的算力投入策略，认为这是一种更为审慎、更具可持续性的商业路径。

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周二，据英国《金融时报》报道，高盛正向对冲基金客户推介做空企业贷款的交易策略，核心工具是一种名为"总收益互换"（total return swap）的衍生品，允许投资者在贷款价格下跌时获利。知情人士透露，高盛近期收到多家客户的相关询价，并已主动联系有意做空科技公司贷款的对冲基金。目前该行尚未完成任何实际交易。

此举背景下，私募信贷市场正承受多重压力：贝莱德宣布限制旗下260亿美元企业贷款基金的赎回，黑石私募信贷基金遭遇创纪录的7.9%赎回申请，PIMCO则警告直接贷款行业将迎来"全面违约周期"。这一系列信号令市场对企业贷款资产质量的担忧骤然升温。

这一幕令部分市场观察人士联想到2008年金融危机前夕。彼时，德意志银行交易员Greg Lippmann的团队向市场推销了高达350亿美元的信用违约互换（CDS），协助客户做空次级抵押贷款，最终在危机中为德银赚取了丰厚费用——华尔街在风险积聚时充当做空工具提供者的角色，如今似乎正在企业贷款市场重演。

AI冲击引爆做空需求

高盛此次推介的做空策略，矛头直指企业软件行业。2020年至2024年间，私募股权机构斥资数千亿美元收购企业软件公司，这些公司的商业模式如今正受到AI技术进步的直接威胁，相关贷款价格已承压下行。

知情人士表示，高盛并非大规模公开营销，而是针对特定客户定向推介。一位在华尔街从业数十年的投资组合经理向《金融时报》表示："我职业生涯中从未见过如此多关于经纪商协助对冲基金做空贷款的讨论。"

据《金融时报》此前报道，Apollo Global Management去年成功做空多笔软件公司大额贷款后，对冲基金对贷款做空的兴趣持续升温。

工具稀缺，市场存在结构性空白

尽管美国杠杆贷款市场规模已膨胀至1.5万亿美元，对冲基金在大规模做空方面的工具却极为有限。

贷款本质上是按定制条款提供固定收益的合同，不同公司之间差异显著，部分贷款文件甚至明确限制特定资产管理机构参与，进一步制约了贷款在不同基金间的流通。多家对冲基金向《金融时报》表示，此前曾尝试通过互换做空贷款，但难以找到愿意承担对手方风险的机构。

另一种替代方案是做空打包贷款的交易所交易基金（ETF），但主要ETF涵盖多个行业，无法实现对特定软件公司债务的精准押注。

然而，高盛的这一业务在银行内部并非毫无压力。帮助对冲基金做空企业贷款，与该行承销同类贷款的业务之间存在潜在利益冲突——而这些贷款的发行方，恰恰是高盛最重要的客户群体：私募股权机构。高盛方面回应称："作为做市商，我们每天都在与客户就其希望执行的交易策略进行沟通，这在各类资产和各种市场环境中每天都在发生。"

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周一，软银股价单日重挫9.8%，跌幅超过同日日本大盘跌幅的两倍。导火索是据报道OpenAI与甲骨文已放弃扩建德克萨斯州Stargate联合数据中心项目的计划，而软银正是该项目的重要参与方。

就在上月，软银刚刚宣布向OpenAI最新一轮110亿美元融资中投入300亿美元，使其对这家ChatGPT开发商的累计投入达到646亿美元，持股比例约13%。

此次股价暴跌引发市场对软银流动性状况的广泛担忧。标普本月已将软银本就处于垃圾级的信用评级展望调整为负面，理由是对其流动性及OpenAI信用质量的顾虑。

与此同时，软银正寻求过桥贷款以覆盖上述投资，直至其能够通过出售其他持仓变现。

Stargate项目生变，触发市场抛售

本轮股价下跌的直接导火索，是Stargate数据中心扩建计划受阻的消息。

据报道，OpenAI与甲骨文已放弃扩大这一位于德克萨斯州、由多方联合支持的数据中心项目，而软银正是Stargate的重要参与方。

这一消息令市场对软银与OpenAI深度捆绑的战略逻辑产生质疑。软银上月刚刚完成对OpenAI新一轮融资的300亿美元承诺，累计投入升至646亿美元，持股约13%。

在Stargate项目前景出现变数之际，外界对这笔巨额押注的回报预期随之动摇。

与软银同样深度参与OpenAI生态的其他公司也未能幸免。自软银去年10月底股价触及高点以来，甲骨文与CoreWeave的股价均已累计下跌逾四成。

流动性承压，评级遭下调

软银的资产结构令其在当前市场环境下尤为脆弱。据标普数据，软银3200亿美元投资组合中，逾半数为非上市的非流动性资产。这一结构在公司需要快速变现以覆盖巨额投资承诺时，构成显著制约。

标普本月将软银评级展望调整为负面，核心关切有二：一是公司整体流动性状况，二是OpenAI本身的信用质量偏弱。这一表态在软银正积极寻求过桥融资的节骨眼上，无疑增加了其融资难度与成本。

软银目前持有的流动资产包括价值约800亿美元的芯片设计公司Arm股份。

此前，软银已出售其英伟达持仓，所得资金用于支持早期对OpenAI的投资。上周，软银还顶住中东局势动荡的压力，推进旗下日本数字支付平台PayPay在纽约完成10亿美元规模的上市。

孙正义的"兴奋周期"与杠杆逻辑

从更宏观的视角看，软银的发展史本质上是一系列"兴奋周期"的叠加：孙正义找到新的投资主题，投资规模随之扩大，杠杆随之攀升，直至股东或债权人——通常两者兼有——开始施压。

孙正义并非没有先见之明。他早年押注中国阿里巴巴获得丰厚回报，2017年以1000亿美元规模的愿景基金重新定义了风险投资的边界。但这一模式也留下了不少败笔，WeWork便是其中最广为人知的案例，愿景基金整体表现也历经起伏。

如今，软银凭借其规模、知名度以及惯用杠杆的风格，成为普通投资者获取大科技主题敞口的罕见流动性工具。

分析指出，这一特性意味着，一旦市场对孙正义所押注的"宏大趋势"信心动摇，软银往往是最先遭到减仓的标的。目前，软银是普通投资者对OpenAI进行杠杆押注的最直接渠道——无论方向如何。

值得关注的是，软银上一次股价大幅下滑发生在2021年，而彼时的下跌领先于更大范围的熊市约八个月。

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Robotaxi（自动驾驶出租车）行业正迎来残酷的“战国时刻”。过去，各家还会为自动驾驶的技术故事和长尾场景的攻克买单；如今，随着主要玩家陆续上市，规模盈利成了各家逐鹿的重心。

3月9日，吉利远程新能源商用车集团与文远知行签署深化战略合作协议，宣布全新前装量产Robotaxi GXR将于今年第三季度下线，年内交付2000台。生产线逻辑也在随之发生改变：单车下线节拍从改装模式下的1小时，被暴力压缩至10分钟以内。

在此之前，Robotaxi行业普遍面临“量产难、成本高”的死结。随着吉利远程与文远知行的破局，行业正式跨过了做样车的初级阶段。一场关于产能、成本与交付的拼刺刀战役由此打响。

在这个过程中，谁能率先跑通规模化落地的闭环，谁就能在资本市场的财报季里活下来，谁便能在这场淘汰赛中率先上岸。

突破

过去几年，Robotaxi赛道热闹非凡，但始终没能摆脱改装厂的尴尬标签。

买辆量产车，在后装车间里拆解、打孔、加装雷达，这种模式注定了一致性差、成本高企，成为商业化落地的最大拦路虎。对于文远知行创始人兼CEO韩旭而言，这种痛苦是具象的：“一辆车散落在那里，一堆人扑上去装，那不叫量产，那叫作坊。”

前装量产，成为文远知行突破眼下发展瓶颈的利器。

此次发布会的一大核心，就是Robotaxi GXR实现了真正意义上的“原生”制造。依托吉利远程成熟的供应链体系和线控AI底盘技术，GXR从整车设计之初（SOP阶段）就将自动驾驶的硬件需求考量在内。

吉利远程CEO范现军向华尔街见闻做了个比喻，以前后装是分着的，要经过两次测试、两次集成。现在前装实现了一体化，就像人的原生器官一样，非常丝滑。如果是一个人安了一个假肢，你要重新融合、重新认知；但如果你是原汁原味的，它就不需要。

这种“原生”带来的直接红利是成本大幅下降。具体来说，这种工业化的降维打击，直接让整车制造成本降低了15%。在Robotaxi的单车经济模型（UE）中，车辆折旧是最大的显性成本，这一降幅足以让盈亏平衡点提前到来。同时，通过前装集成优化，自动驾驶套件的耗电量大幅降低50%，直接削减了每日运营的能源支出。

韩旭算了一笔账：“以前我们做后装车，那是发烧友在改装。现在吉利远程的产线，单车下线节拍从1小时缩短到10分钟以内。这就是现代化工业文明的标志——机械化、大规模生产。”

除了制造效率的质变，感知能力也在同步跃升，且不再是单纯的参数堆砌。

GXR搭载了文远知行最新的Gen8自动驾驶套件。其核心千线级主激光雷达将点云细腻度提升了17倍，探测距离推向了600米，是行业主流方案的2-3倍。

这并非为了炫技。在商用车几十吨载重的高速场景下，刹车距离会被物理定律无限拉长。韩旭解释这一技术升级，车能比别人远看2-3倍，在高速场景下就能赢得70%以上的反应时间余量。

这种冗余，是为了在暴雨、浓雾等极端天气下，保证全天候的运营能力——毕竟，真正的商业化运营，是不挑天气的。

更深层次的突破在于对“安全”定义的重写。

范现军透露了一个细节：为了一个参数，他和产品负责人PK了40分钟。最终，这款无B柱的车型通过了严苛的测试——顶压耐受压力45000N，车身扭转刚度达到38000N・m/deg,远超安全标准。

此外，针对Robotaxi运营中常见的“小磕小碰”，双方也进行了针对性的工程优化。韩旭提到，以前的车是一条线感应，稍微高一点或低一点的碰撞（如头盔撞击）可能无法识别。现在，车身传感器实现了全包裹式的面式感应，既能灵敏感知碰撞，又能过滤掉路面飞石等误报。

这种从微观传感器到宏观车身结构的全面重构，标志着Robotaxi终于摆脱了拼凑感。它已然成为一台为无人驾驶而生的工业标准品。

对于行业而言，这意味着竞争的维度已经变了：不再是谁的Demo跑得更顺滑，而是谁能以更低的BOM成本、更高的良品率，工业化地生产Robotaxi。

变局

一场Robotaxi的商业化巅峰之战，已然随着“铁三角”模式的确立，渐入高潮。

从市场角度来说，国内Robotaxi虽已在多地试点，但面临C端高阶智驾价格下探的激烈竞争。当特斯拉FSD和华为ADS试图将乘用车变成兼职Robotaxi时，专职的L4级运营车辆必须寻找更宽的护城河。

出海，寻找支付能力更强、市场空间更广阔的“新大陆”，成为头部玩家的共识。但出海并非易事，尤其是在地缘政治复杂、数据安全审查严苛的当下。

吉利远程与文远知行摸索出的，是一条“AI技术（文远）+整车制造（远程）+全球运营（场景）”的铁三角路径。这不仅是商业模式的创新，更是地缘政治博弈下的生存智慧。

吉利远程提供的不仅仅是产能，更是一张通往全球市场的“合规通行证”。GXR的原型车“远程超级VAN”已登陆近30个欧洲市场。

合作后，文远知行无需再费力向欧洲监管机构自证车辆的基础安全性，因为远程已经拿着最严苛的NCAP五星认证站在了前面。

韩旭在谈及海外运营痛点时，流露出一丝作为中国科技企业的无奈与自信：“我们去中东，漫漫黄沙，皮肤的水气都在往外散。后装的车到了那里，胶条老化、车门异响都是常事。但远程的车从来没出过问题。”

他甚至直言：“如果不是地缘政治和各种贸易保护主义，我觉得以这款车的性价比，横扫欧洲市场一点问题都没有。那车（远程超级VAN）跟欧洲竞品比，好太多了。”

目前，双方已在阿布扎比、迪拜实现运营，今年4月1日更将在新加坡正式开放。这种合规前置的能力，让文远知行在应对海外监管时，比纯粹的技术服务商拥有了更宽的护城河。

另一个现实是，未来的商用Robotaxi场景将更加复杂，涵盖长途运输与冷链物流。在这一领域，纯电方案并非万能药。范现军也提出甲醇是解决方案之一。

“随着新能源渗透率的提升，商用车的场景会从城区配送延伸到中长途运输。”范现军分析道，“在这个领域里，纯电解决不了续航痛点，氢能太贵，而甲醇作为‘液态的氢’，是能源自主和成本的最佳解。”

这一战略对于Robotaxi乃至未来的Robotruck（无人卡车）具有极高的战略价值。目前的Robotaxi多由纯电车型改装，在低温或长途场景下存在明显的续航焦虑。而远程规划的“甲醇电动+纯电动”双技术路线，为自动驾驶在更复杂的商用场景落地提供了能源接口。这也是为什么韩旭会说：“凡是人能开车的地方，我们都希望有一套通用的技术去做。未来远程不管做什么商用车，它的无人驾驶技术最好都由文远知行来配。”

业内预期，在吉利远程与文远知行的推动下，Robotaxi产业链将迎来一轮洗牌。那些无法实现前装量产、无法压低硬件成本的玩家，将在工业化的滚滚车轮面前失去竞争力。

借着前装量产的东风，文远知行的车队规模将在今年突破2600台。这只是开始。

韩旭在现场给出了一个激进的预测：Robotaxi的增长将遵循比摩尔定律更快的曲线，每18个月集成度翻倍、价格减半，数量每年翻2.5到3倍。到2030年，车队规模将达到数万台；到2035年，这个数字将是100万台。

2026年，当Robotaxi行业集体步入“后IPO时代”，资本市场的耐心已经耗尽。谁能率先跑通规模化落地的闭环，谁能通过工业化手段将高科技平价化，谁就能在财报上写下漂亮的增长曲线。

对于那些至今仍无法解决前装量产难题、还在后装车间里拧螺丝的玩家而言，留给他们的时间已经不多了。

Robotaxi的下半场，没有温情，只有剩者为王。

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市场概述

特朗普暗示美伊战事或很快结束，原油高台跳水、美股加速反弹、美债价格刷新日高、美元转跌。

三大美股指扭转两连跌，纳指收涨超1%；芯片股指涨近4%、跑赢大盘，闪迪涨超10%，AMD涨超5%，英伟达涨近3%、领涨科技七巨头；报道称其与诺和诺德达成销售减肥药协议后，Hims & Hers涨逾40%。

特朗普称伊朗战事基本结束，亚市盘中曾逼近120美元的原油在美股盘中转跌，盘中曾涨超30%的美油一度跌逾10%；美债收益率刷新日低，十年期美债收益率较日高回落超10个基点；盘中曾创三个月新高的美元指数转跌、并刷新日低，离岸人民币转涨并曾收复6.90、较日低涨超400点。

金属涨跌互见。黄金回落，现货黄金一度跌3%，后抹平多数跌幅；白银盘中转涨，盘中跌近6%的现货白银此后涨超2%。伦锡涨超1%两连涨，伦铜脱离两周低位，伦铝跌近3%、跌落近四年高位。

亚洲时段，A股和港股低开高走，“龙虾”概念股爆发，油气股涨幅收窄，恒科指逼近翻红，大模型股MINIMAX暴涨超23%。

要闻

中国

中国2月CPI同比增幅扩大至1.3%，创近三年来最高增速，PPI同比降幅持续收窄至0.9%。

巨头集体下场，阿里、字节之后，腾讯也推出了自家“小龙虾”，首创“微信直连”。

宁德时代Q4营收同比增36.6%，归母净利大增57.1%，创两年半最大增幅，全年拟派315亿元。

海外

特朗普称美国对伊朗军事行动“很快”会结束，但“不会”本周结束，为平抑国际油价将取消一些制裁。

G7会后称暂不释放油储，但“随时准备”采取必要措施支持全球能源供应；报道：美国支持G7释放3亿至4亿桶油储。

中东“停产潮”数据：已减产200万桶/日，周五前将超400万桶/日。报道：储存空间承压，沙特开始减产石油。沙特罕见在现货市场供应原油，460万桶挂牌。卡塔尔LNG扩产计划推迟至2027年，全球天然气供应再添不确定性。

伊朗警告油价或涨超200美元，可能较长时间维持三位数。报道：美以“首次出现重大分歧”：美方不满以袭击伊朗油库。

亚洲能源保卫战升级，释放石油储备、取消燃油关税、设置油价上限。

黄仁勋喊话DRAM厂尽管扩产：有多少就买多少；三星和SK海力士被选为英伟达Rubin HBM4供应商，预计三月开始出货。

龙虾又上新：OpenClaw 3.8来袭。

市场收报

欧美股市：标普500指数收涨0.83%，报6795.99点，道指收涨0.50%，报47740.80点，纳指收涨1.38%，报22695.946点。欧洲STOXX 600指数收跌0.63%，报594.92点。

A股：上证指数收跌0.67%，报4096.60点。深证成指收跌0.74%，报14067.50点。创业板指收跌0.64%，报3208.58点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.10%，日内降约4个基点；两年期美债收益率约为3.54%，日内降约2个基点。

商品：WTI 4月原油期货收涨4.26%，报94.77美元/桶。布伦特5月原油期货收涨6.76%，报98.96美元/桶。COMEX 4月黄金期货收跌1.07%，报5103.7美元/盎司。COMEX 5月白银期货收涨0.25%，报84.523美元/盎司。LME期铜收涨约0.7%，报12954美元/吨。LME期锡收涨约1.2%，报50685美元/吨。LME期铝收跌约1.7%，报3386美元/吨。

要闻详情

全球重磅

中国

中国2月CPI同比增幅扩大至1.3%，创近三年来最高增速，PPI同比降幅持续收窄至0.9%。2月CPI环比涨幅由0.2%扩大至1%为近两年来最高，主要是受春节假期较长消费需求集中释放影响，服务价格上涨较多影响。2月PPI环比增速持平1月、同比降幅收窄，主要特点一是国际有色金属、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨，二是算力增长带动部分行业需求增加价格上行。

• 国联民生陶川团队表示，2月CPI和PPI双双超预期回升。CPI上涨主因“史上最长春节”拉动服务消费集中释放，叠加促消费政策及国际油价、金价上涨推动，核心CPI环比增速创历史新高。PPI降幅收窄至-0.9%，得益于国际油价传导和“反内卷”政策见效，中下游议价能力提升。随着需求回稳和供给优化，二季度PPI有望转正，GDP平减指数已现回升信号。

巨头集体下场，阿里、字节之后，腾讯也推出了自家“小龙虾”！AI Agent 的战争，已经从技术比拼，转移到了“谁能让普通人真正用起来”。

• 微信可以养龙虾了？腾讯一天甩出三只虾，最后这个大招有点狠。腾讯重磅抛出AI王炸QClaw，首创“微信直连”杀手锏，只需发句微信，即可让AI远程操控电脑，替你自动做报表、写代码、发推文。零门槛部署且数据全本地化。这不仅是颠覆性的办公神器，也标志着微信正跃迁为无所不能的“超级接口”。
• 20000月薪养得起“龙虾”吗？OpenClaw爆火背后，成本常被低估。硬件之外，模型API调用才是长期最大支出，一次完整任务可能消耗上万token，有用户6小时账单超千元。加上安全风险、配置门槛及“养成”投入，龙虾远非开箱即用的廉价工具。

宁德时代Q4营收同比增36.6%，归母净利大增57.1%，创两年半最大增幅，全年拟派315亿元。宁德时代2025年四季度归母净利润231.67亿元，同比大增57.1%，创两年半最大增幅，全年营收4237亿元、归母净利722亿元，利润增速显著跑赢收入。Q4全球动力电池市占率升至43%，装机量同比增30%，储能电池销量全球第一。公司研发投入221亿元，新产品二代神行超充电池等技术领先。全年现金分红约315亿元，分红比例44%。

中东一打仗，中国风电订单被催疯了。中东的战火加剧了欧洲对能源安全的战略焦虑。当欧洲本土供应链在急迫的需求前显露疲态，甚至出现核心供应商被终止合同的窘境时，具备成本、规模与交付确定性优势的中国风电装备链，成了这场能源重构中的“补位者”。

海外

特朗普称对伊朗战事“已基本结束”，美油较日高大幅回落。特朗普表示，美国对伊朗的战争可能很快就会结束，这比他最初预计的4到5周的时间框架“进展快得多”。“我认为这场战争已经基本结束，差不多了。伊朗没有海军，没有通信系统，也没有空军。”

• 特朗普称对伊朗军事行动是一次“短期行动”。美国与以色列合作对伊朗展开军事行动，伊朗的无人机和导弹能力正在被“彻底摧毁”。他还称，美国及其盟友将持续军事行动，直到敌方被“彻底击败”。
• 特朗普新闻发布会上说，美国对伊朗的军事行动会“很快”结束，将取消一些制裁以平抑国际油价。
• 报道：美以“首次出现重大分歧”：美方不满以袭击伊朗油库。据新华社援引美媒，美国对以色列国防军袭击伊朗燃料储存设施感到不满，认为以军“打击规模远超美国预期”，可能起到推高油价等反效果。报道援引美以官员称，燃料储存设施燃烧的画面可能会扰动石油市场，进一步推高能源价格。
• 美银Hartnett：特朗普要赢中期选举，美伊战争必须在3月“降级”。油价上涨已将特朗普的经济支持率压至40%、通胀支持率压至36%的低点，中期选举或迫使其在3月份降温美伊冲突。投资者应在90美元/桶的价格水平卖出原油、在DXY高于100的价格水平卖出美元、在5%的收益率水平买入30年期美国国债，风险资产有望在3月触底。

G7会后称暂不释放油储，但“随时准备”采取必要措施支持全球能源供应。日本财相称，G7财长一致同意继续密切监测能源市场；IEA署长呼吁释储。IEA署长称G7财长会议讨论了所有可能选项，包括释储。G7轮值主席国法国的财长称，G7尚未到那一步，目前欧洲和美国均未出现实质性供应短缺。欧委会官员称释储是欧盟考虑的选择之一。特朗普据称考虑以出口限制和税收豁免平抑油价，自称有计划应对油价。美能源部长称美政府在讨论协调释储。

• 媒体称，G7拟协调释放战略石油储备。包括美国在内，三个G7国家支持联合释放油储；部分美国官员认为，释放3亿至4亿桶储备将是合适的规模，这一规模约占IEA成员国总储量12亿桶的25%至30%。还有媒体称，G7的能源部长们将于本周二举行线上会议。美国的立场是，G7联合释放3亿-4亿桶石油是合适的。

中东“停产潮”数据：已减产200万桶/日，周五前将超400万桶/日。报道：储存空间承压，沙特开始减产石油。沙特罕见在现货市场供应原油，460万桶挂牌！沙特阿美打破长期合约交易惯例，罕见地通过招标方式在现货市场出售原油。目前已就阿拉伯超轻质油、阿拉伯重质油及旗舰品种阿拉伯轻质油发出报价，近日三个品级合计挂牌量约达460万桶。招标报价设定于3月OSP的溢价水平之上。

伊朗警告油价或涨超200美元，可能较长时间维持三位数。马克龙称法国或派兵霍尔木兹海峡；伊朗称只要美以仍打击，就不太可能实现海峡安全，警告途经海峡油轮必须格外小心。王毅分别与科威特和巴林外交大臣通电话。沙特称国内最大油田之一遭无人机袭击，警告伊朗若继续进攻邻国将成最大输家。普京称大宗商品价格高企是暂时的，敦促俄企把握机会利用额外收入减债。特朗普将举行对伊行动以来首次新闻发布会，称未到美军进入伊朗“保护”核材料的地步。

卡塔尔LNG扩产计划推迟至2027年，全球天然气供应再添不确定性。因伊朗无人机袭击导致拉斯拉凡工厂史无前例停产，卡塔尔能源公司已将北油气田东扩建项目投产时间推迟至2027年以后。该项目设计年产能3200万吨，是本十年全球LNG新增供应关键组成。若停产持续不超一个月，首批出口有望明年初实现；若局势升级导致停产延长，投产将进一步延后。市场预期的供应过剩局面将相应推迟，全球供需平衡面临重估。

• 卡塔尔LNG停产冲击全球供应，大摩：2026年天然气过剩或被“抹平”。摩根士丹利警告，此次停产将消除2026年预期的大部分供应过剩，若停产超一个月，市场将转入短缺，LNG价格或攀升至每百万英热单位30美元以上。其同时将卡塔尔北部气田扩建项目首批货物的预测时间推迟至2027年第一季度，由此从今年的供应预测中再削减约100万吨。
• 高盛：卡塔尔LNG供应中断超预期，出口或“归零”至3月下旬、5月才完全恢复。高盛警示中东冲突将导致卡塔尔LNG出口停摆至3月下旬，随后在4月经历缓慢的产能爬坡，直至5月份才能完全恢复至79 mtpa（百万吨/年）的正常水平。受此冲击，高盛将二季度TTF价格预期从45大幅上调至63欧元/兆瓦时，JKM预期从16上调至23美元/百万英热单位。虽然美国市场保持绝缘，但亚欧市场将面临激烈的气源争夺，亚洲部分新兴经济体已出现工业需求受损迹象。

亚洲能源保卫战升级，释放石油储备、取消燃油关税、设置油价上限。中东冲突引发油价飙升，亚洲多个经济体正迅速启动一系列能源应急措施。越南降税松绑、以市场机制抢货保供；韩国时隔30年重启石油限价令；日本准备释放战略储备；孟加拉国则通过关闭大学、限制燃料销售压缩需求。高油价若持续，政府补贴缺口能否为继，将成本轮危机最关键的风险变量。

黄仁勋喊话DRAM厂尽管扩产：有多少就买多少。黄仁勋在摩根士丹利科技大会放话：DRAM厂商产能扩多少，英伟达就用掉多少。随着英伟达新一代Vera Rubin平台采用更复杂的HBM4规格，存储资源耗损倍增，三大DRAM厂扩产仍难填其缺口。

• 三星和SK海力士被选为英伟达Rubin HBM4供应商，预计三月开始出货。英伟达下一代AI王牌Vera Rubin的内存争夺战已然打响——三星与SK海力士双双入围HBM4供应商名单，最快本月启动量产。技术门槛上，英伟达提出超行业标准25%的10Gb/s传输速率要求，三星已率先通过双级认证抢得先机，SK海力士仍在追赶。

龙虾又上新：OpenClaw 3.8来袭。OpenClaw更新速度惊人，3.7版本发布次日即推出3.8-beta.1迭代。本次更新围绕五大方向：新增本地备份与校验机制保障数据安全；优化Talk语音模式静默等待配置；扩展模型兼容性至百万级Token并强化Brave搜索；对macOS与Android端进行专项瘦身；同时在脚本执行、SSRF防护等领域完成全方位安全加固。

研报精选

OpenClaw 上，正在长出一整个“AI 硬件”生态。OpenClaw热潮正催生一个硬件生态。从Rokid眼镜、光帆科技的耳机手表，到维他动力的机器狗，各类硬件开始主动接入OpenClaw。在这一架构中，OpenClaw扮演AI操作系统角色，负责理解与规划；硬件则成为感知与执行器官。开源社区进一步推动生态爆发，开发者将OpenClaw植入低成本设备，让硬件从被动工具变为主动伙伴。

马车、节能灯与“慢生活”：历史上每一次能源危机，都是人类生活方式的一次“强制升级”。真正推动技术产生质变的，往往不是能源的充沛，而是能源的匮乏。

a16z最新访谈：SaaS已死为时尚早，AI落地最大瓶颈已经不是模型智商。a16z专访Atlassian CEO：AI并非SaaS的终结者，而是行业分化的催化剂，处理复杂现实业务流程的软件不会消亡，AI反而会赋予他们极大的增长。当前AI落地的最大瓶颈是人类对AI的信任问题。未来的软件竞争不仅在于模型能力，更在于业务逻辑的壁垒与定价心理学的博弈。

国内公司

“龙虾”刺激之下，开年2个月，MiniMax年化经常性收入（ARR）增长50%，M2模型Token用量增长6倍。大摩称，受"龙虾效应"（OpenClaw生态）刺激，MiniMax商业化加速超预期。其ARR仅两个月从1亿美元飙升至1.5亿美元，增幅逾50%；M2模型Token用量2月较12月暴增6倍，每Token推理成本同步下降超50%。即将推出的M3模型剑指全球顶级能力，毛利率预期更高。

同花顺2025年营收同比增长44%至60.29亿，净利润大增76%，四季度贡献超6成。同花顺2025年业绩大超预期，全年营收60.29亿元，同比增长44.00%；归母净利润32.05亿元，同比增长75.79%。伴随A股市场回暖，机构端和个人端协同发力，公司四季度单季营收27.68亿元，占全年约46%；单季归母净利润19.99亿元，占全年约62%。

海外宏观

通胀恐慌重燃，欧央行年内加息两次预期已被完全消化！能源价格飙升引发通胀担忧，利率互换市场目前定价欧洲央行年内两次25基点加息，最早6月启动首次加息，而上周市场仅预期一次加息。货币市场定价英国央行年内加息15基点，在美伊冲突之前，市场还预期英国央行今年两次25基点的降息。

海外公司

AI平台竞争格局悄然生变，Claude单月流量暴增63%，但谷歌护城河仍深不可测。网页端：2月Claude由于模型升级环比增长63%排名第一，ChatGPT环比增长7%，Gemini环比增长17%。移动端：Claude环比增长54%，ChatGPT环比增长4%，Gemini环比增长12%。美银认为，AI推动复杂搜索需求扩张，Alphabet处于有利竞争地位。

摩根大通韩国大会上，SK海力士：内存上行周期预计将比预期更长。摩根大通维持SK海力士增持评级，目标价125万韩元，较现价隐含35%上行空间。管理层在大会上罕见释放多重强烈信号：供需缺口严峻、渠道库存低位、出货与产量比特增长齐头并进，上行周期持续时间将超预期。与此同时，多年期长期协议（LTA）正成为锁定收入确定性的关键筹码。

苹果折叠iPhone备货上调20%，台积电、鸿海获更多订单。苹果将首款折叠手机供应链库存备货量较原定目标上调约20%，关键零部件预计于今年第二季末至第三季开始出货，产品正式发布时间锁定年底前。新机搭载独创液态金属转轴，定位2000美元高端市场。

光通信公司Applied Optoelectronics宣布收到超大规模客户首笔1.6T收发器订单，股价大涨15%！AOI宣布收到长期主要超大规模客户1.6T数据中心光收发器首批量产订单，金额逾2亿美元，标志着1.6T产品正式迈入规模商用阶段。出货拟于2026年Q3启动、Q4完成。公司同步推进中国台湾及美国德州工厂扩产，目标年底前800G/1.6T合计月产能突破50万颗。

行业/概念

1、模拟芯片 | 据多家行业网站消息称，全球模拟芯片巨头德州仪器（TI）预计将从4月1日起，启动第二次全面涨价。据悉，此次涨价幅度高达15%-85%，且覆盖范围可能包含所有客户，涉及数字隔离器、隔离驱动芯片、电源管理IC等多款核心产品。此前，TI已针对工业控制、汽车电子等重点领域采取针对性调价措施，涨幅在10%-30%不等。

点评：业内认为，此次涨价的驱动因素主要来自成本与需求两端。在成本方面，8英寸晶圆代工、封测及原材料价格上行；需求方面，人工智能服务器、新能源汽车等领域的需求持续激增。与此同时，8英寸晶圆产能收缩叠加行业库存处于低位，导致市场出现供需失衡。2026年半导体行业的涨价潮不仅没有降温，反而愈演愈烈，迅速席卷全产业链。在AI引发的超级周期与上游金属成本高企的双重夹击下，无论是存储芯片、MCU等核心器件，还是晶圆代工、封测服务，乃至被动元件与连接器，均密集释放出涨价信号。分析师认为，去库完成后的工业复苏叠加AI需求拉动，全球模拟芯片领域涨价已成行业趋势，TI等头部供应商的举措预计将引发合作伙伴、终端企业、分销商市场价格的连锁波动。

2、算力 | 据OpenRouter最新监测数据显示，在刚刚过去的一周（3月2日至3月8日），中国大模型的周调用总量达到4.19万亿Token，较前一周大幅增长34.9%；相比之下，美国大模型的周调用量为3.63万亿Token，环比下滑8.5%。这是继此前一周之后，中国大模型调用规模再度超越美国。

点评：分析认为，最近四周，中国模型的调用量曲线持续加速上升，美国模型则整体波动并出现下滑，形成中美大模型Token调用量的重大拐点。平台调用量Top5模型中，中国占据四席：MiniMaxM2.5、KimiK2.5、智谱GLM-5、DeepSeekV3.2，合计贡献前五名总调用量的85.72%。中国大模型的低推理成本和极高性价比，是调用量大幅提升的核心驱动力。以MiniMax M2.5、Kimi K2.5等为代表的中国新一代模型，已在主流生产力场景，如编码、Agent智能体、长上下文理解等达到欧美头部水平，甚至形成局部替代和溢出带动。Agent、工具调用等应用场景爆发，极大拉升了Token消耗曲线，如OpenClaw等应用推动Token需求高斜率增长。分析师认为，Token需求通胀有望成为今年AI投资核心主线，Token调用量的快速上升，反哺中国算力、基础设施、AI芯片及云服务等产业链高景气，相关板块与企业业绩受益显著，并强化中国厂商的全球AI服务定价权与话语权。

3、网络安全 | 据环球时报报道，近日，工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台监测发现，OpenClaw开源AI智能体部分实例在默认或不当配置情况下存在较高安全风险，极易引发网络攻击、信息泄露等安全问题，建议相关单位和用户在部署和应用OpenClaw时，充分核查公网暴露情况、权限配置及凭证管理情况，完善身份认证、访问控制、数据加密和安全审计等安全机制，防范潜在网络安全风险。

点评：业内普遍认为，AI安全是确保人工智能技术健康有序发展的核心前提。2026年政府工作报告首次提出“打造智能经济新形态”，要求完善AI治理。AI安全已上升为总体国家安全观的重要组成部分，与网络、数据、生物、生态等并列成为新兴领域国家安全能力建设的重点。据预测，2026年中国企业AI智能体安全市场规模将达436亿元，到2030年有望超过800亿元。到2030年全球AI安全市场规模有望超过1000亿美元。

4、AI编程 | 据新浪财经报道，消息人士透露，距离华为云码道（CodeArts）代码智能体公测版发布仅过去一周，参与公测的用户数量实现翻倍，日活用户增长三倍。华为云目前正进行极限压测并再度扩容昇腾算力。据悉，本周开始，用户还可通过华为云码道（CodeArts）代码智能体Skill快速便捷安装部署OpenClaw。此外，华为已申请注册“华为云码道”商标。这也预示着华为云将持续加大对“码道”的投入、在AI编程领域的长期战略布局与市场影响力。

点评：分析认为，云码道（CodeArts）是集代码大模型、IDE、自主开发模式为一体的工程化AI编码智能体。作为国产AI编程领域的重要创新，华为云码道通过深度融合华为30余年研发实践与千亿级代码库沉淀，正在重塑软件开发范式，推动国产AI编程工具从“工具辅助”向“企业级工程化落地”的跨越式发展。据IDC预测，2026年中国AI编程工具市场规模将突破1800亿元，年复合增长率达67%。华为云码道作为国产AI编程领域的标杆产品，有望在这一快速增长的市场中占据重要份额。

5、氨基酸 | 蛋氨酸巨头赢创3月5日晚间宣布对旗下饲料级DL-蛋氨酸产品全球提价10%。赢创新加坡蛋氨酸工厂原料甲醇、硫磺，高度依赖中东货源与霍尔木兹海峡航运。赢创新加坡产能约占全球12%，其欧洲本土产能约占11%。海外龙头企业的调价，有望带动市场价格继续上涨。

点评：研究机构认为，近年来，维生素和氨基酸板块价格低迷，企业出于优化现金流和资本成本方面维持低库存，蛋氨酸和VE是当下板块中供需格局较好的品种。今年蛋氨酸、VE的新增产能均将延后，短期内无须担心行业内供给增量，行业集中度高，寡头垄断下价格将传导顺利。

今日要闻前瞻

中国进出口数据。

日本、韩国四季度GDP。

美国2月成屋销售。

美国商务部将举办美国机器人制造活动。

甲骨文、蔚来汽车财报。

EIA发布短期能源展望报告。

<全文完>

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周一美国三大股指全线收高，标普自去年4月以来的首次盘中跌1.5%后转涨、最终收涨0.8%。小盘股罗素2000指数盘中一度跌2.4%，尾盘同样强劲拉升收涨1.12%。

（美股基准股指日内走势）

华尔街见闻提及，过去24小时内仅有一艘与伊朗相关的散货船驶出波斯湾。随着霍尔木兹海峡航运陷入停滞，WTI原油价格一度飙升近30%、逼近120美元。通胀失控和经济衰退的担忧，导致美股开盘即下挫。

然而日内抛售潮在美股午盘迎来了转折。七国集团（G7）召开紧急视频会议后发表联合声明，表示“随时准备”采取必要措施支持全球能源供应来平抑价格。

随后据央视新闻，美国总统特朗普在电话采访中说：

我觉得这场战争已基本结束了，差不多了。他们已经没有海军，没有通信系统，也没有空军了。

特朗普还说，这比他最初预计的4到5周的时间框架“进展快得多”。原油价格随后加速下落，美油从日高点跳水逾31%、较上周五尾盘下跌7%，布伦特原油跌4.67%。

（G7财长暗示动用储备石油后油价快速下挫，特朗普表态“战争结束”后加速下跌）

油价的退潮立刻解除了压在风险资产头顶的通胀警报，美股主要股指在最后一个小时内强劲上涨，其中纳指领涨、基本收复了自伊朗冲突以来的全部失地。

（上周一以来美股基准股指的走势）

盈透证券的Steve Sosnick表示：

我们再次看到熟悉的模式出现。美国股指期货在隔夜交易中急剧跳水；等到本土交易员揉着惺忪睡眼醒来，摸索着在屏幕上按下‘买入’键时，指数会有所回升；开盘后经过片刻的忐忑不安，那些永远满怀希望的‘逢低买入者’便会入场抄底。

这种极致的波动背后，不仅有散户资金对“逢低买入”的路径依赖，更深受期权市场结构的推波助澜。

分析认为，目前美股正处于典型的“负伽马”状态，做市商在下跌时被迫抛售，而在大盘企稳反弹时又不得不迅速追高买入以对冲风险。这种机械性的交易，极大地放大了市场的日内振幅。

BMO私人财富的Carol Schleif表示：

随着本周冲突局势的演变，我们预计市场将继续保持高度关注短期动态，波动加剧，且极易受新闻头条的驱动。

摩根大通公司的Andrew Tyler表示，由于战争的影响，标普500指数可能会从峰值下跌多达10%，交易员们对此毫无准备，他已转为“战术性看跌”。

Yardeni Research创始人则将今年剩余时间内股市崩盘的概率从20%上调至 35%。他还将股市暴涨的概率从20%大幅下调至5%。所谓的“暴涨”，是指主要由投资者热情而非基本面驱动的上涨行情。

再通胀担忧消退下，10年期美债收益率终结了连续五日的升势，日内下行2.7个基点。美元指数一度冲高近0.8%、逼近去年11月28日高点，随后回吐日内全部涨幅，较日高下挫1%。

（10年期美债收益率与原油价格走势对比图）

现货黄金价格同样在早盘的抛售潮中承压，但随着美元从高位回落，金价反弹、仍较上周五尾盘下跌0.7%。现货白银则扭转日内颓势、涨超3%。

（现货黄金价格）

周一美股三大指数全线收高，标普500指数上涨0.8%，纳指涨超1.3%。半导体ETF收涨超3.6%，领跑美股行业ETF，标普能源板块收跌超0.4%。Hims&Hers股价飙升超40%，诺和诺德撤销了此前针对Hims&Hers提起的专利侵权诉讼。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨55.97点，涨幅0.83%，报6795.99点。

• 道琼斯工业平均指数收涨239.25点，涨幅0.50%，报47740.80点。

• 纳指收涨308.267点，涨幅1.38%，报22695.946点。纳斯达克100指数收涨324.233点，涨幅1.32%，报24967.248点。

• 罗素2000指数收涨1.12%，报2553.67点。

• 恐慌指数VIX收跌13.53%，报25.50。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收涨3.63%，生物科技指数ETF涨2.23%，全球科技股指数ETF涨2.17%，科技行业ETF、全球航空业ETF至少涨1.66%。

（3月9日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.34%，报194.97点，大部分时间处于下跌状态，北京时间03:19随着美国总统特朗普的讲话而快速上涨。

• 成分股英伟达收涨2.72%，谷歌A涨2.70%，苹果、特斯拉、Meta、微软至少涨0.11%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨3.93%，报7810.40点。

• AMD收涨5.33%，台积电涨2.89%

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨1.76%，报7083.84点。

• 热门中概股里，小鹏初步收涨6.4%，比亚迪涨6%，美团涨5.7%，理想、蔚来涨超3.8%，百度涨2.9%，腾讯涨2.4%，阿里巴巴涨1.4%。

其他个股：

• 礼来制药涨1.82%，伯克希尔哈撒韦B类股则收跌0.36%。

• 博通收涨4.62%，高通涨1.78%，Adobe则收跌0.42%，奈飞跌0.71%，甲骨文跌0.92%，Salesforce跌1.64%。

欧洲股市创年内收盘新低，较历史峰值回撤超6.1%。法国股市收跌将近1%，挪威股市涨0.3%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.63%，报594.92点，3月份迄今累计回撤6.14%。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.61%，报5685.20点，3月份迄今累跌7.45%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.77%，报23409.37点。

• 法国CAC 40指数收跌0.98%，报7915.36点。

• 英国富时100指数收跌0.34%，报10249.52点。

  （3月9日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国大众汽车收跌2.40%，法拉利、欧莱雅、依视路陆逊梯卡EL、阿迪达斯、爱特思集团跌2.19%-2.08%紧随其后。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Kinnevik投资公司收跌16.97%，奥钢联集团跌7.88%，德国汉莎航空跌6.38%跌幅第三大。

10年期美债收益率跌超3.8个基点，两年期实际收益率一度跌穿0.34%。英国两年期国债收益率涨幅收窄至12个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌3.86个基点，报4.0996%，日内交投于4.2140%-4.0919%区间。

• 两年期美债收益率跌1.43个基点，报3.5462%，日内交投于3.6330%-3.54%区间。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌0.1个基点，报2.859%，日内交投于2.928%-2.853%区间。两年期德债收益率涨0.6个基点，报2.318%。

• 欧市尾盘，英国10年期国债收益率涨2.0个基点，报4.647%。两年期英债收益率涨12.0个基点，报3.990%，过半交易时间持稳于4.100%上方，也从21:00开始回吐涨幅。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率高开低走，至多跌1.1个基点。

美元指数一度冲高近0.8%、逼近去年11月28日高点，随后回吐日内全部涨幅，较日高下挫1%。加密货币反弹，收复双休日跌幅，比特币日内涨2.63%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.19%，报99.173点，日内交投区间为98.978--99.695点。

• 彭博美元指数涨0.10%，报1204.63点，日内交投区间为1202.96-1211.49点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.16%，英镑兑美元涨0.29%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.73%，纽元兑美元涨0.61%，美元兑加元走平。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.08%，报157.91日元，日内交投区间为158.90-157.65日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8875元，较上周五纽约尾盘涨125点，日内整体交投于6.9341-6.8853元区间。

加密货币：

• 加密货币反弹，收复双休日跌幅，比特币日内涨2.63%，以太坊则涨3.45%。

（比特币价格上行）

原油：

• WTI 4月原油期货收涨3.87美元，涨幅4.26%，报94.77美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特5月原油期货收报98.96美元/桶。

天然气：

• NYMEX 4月天然气期货收报3.12美元/百万英热单位。

现货黄金价格在早盘的抛售潮中一度承压，但随着美元从高位回落，金价反弹，较上周五尾盘下跌0.7%。现货白银则扭转日内颓势、涨超3%。贵金属中现货钯金表现优异，一度涨超4%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌0.67%，报5137.24美元/盎司。

（现货黄金）

• COMEX黄金期货跌0.26%，报5145.50美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银日内涨幅达3.0%，报86.9美元/盎司。

• COMEX白银期货涨3.07%，报86.885美元/盎司，日内交投于79.640-87.185美元区间。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.60%，报5.9美元/磅。

• 现货铂金涨1.45%，现货钯金涨4.14%。

• LME期铜收涨92美元，报12954美元/吨。LME期锡收涨620美元，报50685美元/吨。LME期铝收跌60美元，报3386美元/吨。

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CCTV国际时讯报道，在佛罗里达州迈阿密的高尔夫俱乐部举行记者会上，特朗普表示，油价“并没有像他担心的那样大幅上涨”，但美国正在暂时免除部分与石油相关的制裁，以确保充足的石油供应并降低价格。

特朗普称：

我们对一些国家实施了制裁。我们将暂时免除这些制裁，直到霍尔木兹海峡恢复正常。

他没有对此进行详细说明，但据了解，美国上周已发布为期30天的临时豁免，允许目前滞留在海上的俄罗斯石油销往印度。当日稍早，据央视新闻，特朗普在一次电话采访中说：

我认为这场战争已经基本结束，差不多了。他们（伊朗）没有海军，没有通信系统，也没有空军。

特朗普还说，这比他最初预计的4到5周的时间框架“进展快得多”。当被问及伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊时，特朗普表示：

我对他没什么可说的，完全没有。

特朗普声称“心中已有人选来接替哈梅内伊”，但没有进一步说明。

据央视新闻，特朗普在谈到美国近期对伊朗军事行动时称，这是一次“短期行动”。他表示，美国与以色列合作对伊朗展开军事行动，伊朗的无人机和导弹能力正在被“彻底摧毁”。

他还称，美国及其盟友将持续军事行动，直到敌方被“彻底击败”。

受上述消息推动，WTI原油期货跌超5.5%，至81.27美元，亚太盘初还曾涨至119.50美元。

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据报道，这款产品内部代号为J490，最初计划在2025年春季推出，但随后被推迟，以便公司完成新的Siri数字助理的开发工作，该功能是该设备界面的核心部分。

知情人士对媒体表示，苹果原本计划在本月发布这款显示器，当时公司希望新版Siri已经准备就绪。但由于Siri再次延期，苹果如今又一次推迟了该设备的发布时间。

分析认为，这一困境凸显出苹果在AI领域需要加快追赶的压力。Siri处于其AI战略的核心位置，许多未来产品都依赖这项技术。但苹果已经推迟了一些早已承诺的功能，其中部分功能甚至在近两年前就已经向消费者展示。

这也导致苹果的软件与硬件计划之间出现了不协调。事实上，这款智能显示器本身已经完成开发数月，但公司现在计划在9月左右发布该产品，因为苹果预计届时新的Siri终于可以准备就绪。

人脸识别与个性化体验成核心卖点

这款苹果设备将类似于亚马逊的Echo Show音箱。该显示器外形类似一台方形iPad，可以安装在一个半圆形的音箱底座上，也可以固定在墙壁支架上，设计目标是成为家庭中的中央AI控制中心。设备界面包含一组圆形应用图标，排列方式类似Apple Watch的主屏幕。

其亮点是一套基于人脸识别的系统，当用户走近设备时能够识别身份。根据这些信息，设备可以显示个性化数据，例如用户的日程安排、提醒事项、笔记、音乐和新闻偏好。

苹果还在研发一系列新的AI产品，包括一款挂坠式设备、带摄像头的AirPods以及智能眼镜。这些设备计划在新版Siri推出之后发布，因此除非开发再次遇到问题，否则不太可能受到当前延期的影响。

AI进展缓慢拖累大量硬件更新

苹果的目标是在9月推出iPhone 18 Pro时，让所有新的Siri功能全部准备就绪。升级后的Siri将能够调用用户的个人数据，从而更好地完成查询任务。苹果还在重新设计Siri的界面以及底层AI模型，使其更像一个现代聊天机器人。

这些用户数据相关功能对于新的家用设备尤为关键，因为该设备的目标是提供高度个性化的使用体验。

目前苹果计划让这款智能家用显示器搭载tvOS 27的一个变体版本，这一版本是苹果电视机顶盒操作系统计划在9月发布的更新。苹果新的家庭操作系统基于Apple TV所使用的底层技术开发。

在最近因Siri延期而调整计划之前，苹果原本打算让首批家用设备运行tvOS 26的变体版本，也就是目前Apple TV所使用的软件。苹果硬件工程高级副总裁John Ternus在智能家居项目中发挥着核心作用，并认为这一业务对公司未来增长至关重要。

媒体此前报道，苹果原本希望在今年的26.4软件更新中推出全部新的Siri功能，但现在正在将这些功能测试在26.5和27版本中。

苹果加速布局智能家居生态

这款智能家用显示器配备7英寸屏幕，只有一个USB-C接口用于供电，并采用经典的苹果银色铝制外壳。这将是苹果多款家用设备中的第一款。公司还计划在明年推出一款配备9英寸屏幕并连接机械臂的版本，同时还在开发一款小型家庭安全传感器。

苹果还在开发一款没有屏幕的新HomePod，以及一款更新版Apple TV机顶盒，这两款产品也都将与新的人工智能功能结合。Apple TV硬件自2022年以来一直没有更新，不过其软件去年加入了新的Liquid Glass界面。

苹果推出智能家居产品的时间，比亚马逊、Alphabet旗下Google等公司的类似产品晚了数年。不过苹果仍然有机会利用其现有产品生态系统的优势。苹果今年1月表示，其用户设备总量已经超过25亿。

最近几天，苹果还发布了一系列新产品，包括iPhone 17e、低价版MacBook Neo、iPad Air、外接显示器，以及更新版MacBook Air和MacBook Pro。但公司没有谈及Siri、人工智能或智能家居方面的任何进展，而这些原本是苹果此前计划在本月公布的内容。

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