据新华社，美国财政部长贝森特20日表示，特朗普政府将加大对伊朗经济施压，并威胁对伊朗实施“前所未有的经济孤立”措施。他称，特朗普政府重创伊朗经济的计划可能使美国无需再对伊朗发动大规模军事行动。随着制裁力度可能升级，其对伊朗原油出口的影响正成为市场关注的新变量。

与此同时，霍尔木兹海峡的可见油轮流量仍明显低于冲突前水平，但“暗流”运输正在部分填补缺口。瑞银调研数据显示，过去一周霍尔木兹海峡整体石油流量仍略高于600万桶/日，其中暗光运输规模升至约500万至600万桶/日，显示实际原油过境量受到的冲击可能小于表面航运数据所反映的程度。

更值得关注的是，在伊朗供应持续受限之际，其他海湾产油国的原油装载量正在快速恢复。当前市场面临的并非简单的供应总量骤降，而是区域原油供应格局正在重构。

可见油轮流量仍处低位

据瑞银Evidence Lab数据，过去两天霍尔木兹海峡油气船只平均过境4.0艘次，高于8月均值3.7艘，但明显低于7月均值6.4艘。按载重吨估算，过去两天海湾出口流量约为150万桶油当量/日，不仅低于8月均值190万桶油当量/日，也远低于7月均值360万桶油当量/日。

不过，储罐和装载数据表明，过去一周“暗流”运输量已升至500万至600万桶/日，在一定程度上弥补了可见运输的下降，使霍尔木兹海峡整体过境量仍略高于600万桶/日。曼德海峡船只通行量同样低于正常水平，但红海方向的进出口流量近期有所回升。

与此同时，海湾其他产油国的原油装载正在明显恢复。过去两天，海湾地区非伊朗产油国原油装载量均值升至1020万桶/日，远高于此前两天的360万桶/日，也超过7月均值450万桶/日；8月以来的7日均值已突破600万桶/日，升至冲突以来高位。

与之形成鲜明对比的是，伊朗原油装载量仍处于极低水平。同期伊朗录得零装载，8月均值仅约20万桶/日，低于7月的90万桶/日，更明显低于正常情况下约170万至180万桶/日的水平。

这表明，当前海湾供应正在呈现明显的结构性分化：伊朗出口持续受限，其他产油国则通过提高装载量，在一定程度上对冲供应缺口。

能源供应仍面临扰动

与此同时，区域能源基础设施此前遭遇的多轮扰动，仍是市场评估供应风险的重要背景。部分海湾能源设施和炼化产能曾受到袭击影响，虽然部分产能已逐步恢复，但相关扰动仍使海湾原油及成品油运输低于正常水平。

因此，接下来市场关注的重点，已从单一事件转向供应恢复能力：一方面，美国新一轮制裁能否进一步压缩伊朗原油出口；另一方面，海湾其他产油国能否持续提高供应、弥补伊朗留下的缺口。

如果伊朗出口进一步收缩，而替代产能释放不足，原油市场的供应压力仍可能继续上升，霍尔木兹海峡的运输变化也将成为影响油价的重要观察窗口。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月19日，Moderna公布了与默克共同开发的个性化mRNA黑色素瘤疫苗关键临床结果。数据显示，与单独使用Keytruda相比，这一疗法可将高风险黑色素瘤患者复发或死亡风险降低44%。消息公布后，Moderna股价大涨，公司市值一度增加约440亿美元。

两天后，《华尔街日报》8月21日的一篇深度报道还原了结果公布当天的现场：Moderna总部4500名员工临时聚集到公司餐厅，等待管理层宣布这个酝酿了十余年的结果。CEO Stéphane Bancel甚至拿着卡片发言；有人拥抱、落泪，现场还开了香槟。

对Moderna而言，这不仅是一项临床突破，也是一场长期豪赌终于迎来的关键时刻。

新冠疫苗曾让Moderna在短短几年内获得约360亿美元销售额，也为其持续押注癌症等高风险项目提供了充足现金。但随着疫情红利消退，公司经历销售暴跌、裁员、削减研发项目和股价重挫，市场一度开始质疑其新冠时代之后还能靠什么增长。

如今，Moderna终于等到了一个有分量的答案。

报道指出，公司的豪赌远未结束。疗效能否持续、个性化疫苗能否规模化生产、成本能否被市场接受，以及这项技术能否复制到更多癌种，都将决定这次突破究竟是短暂反弹，还是Moderna真正打开第二增长曲线。

一场押注十余年的癌症豪赌

《华尔街日报》回顾称，Moderna很早就开始研究mRNA癌症疗法，但公司成立初期并没有把肿瘤领域作为重点。原因并不难理解：癌症疫苗此前已经经历过大量失败尝试，研发周期长、成本高，成功率却十分有限。

直到2013年，一名对冲基金经理帕特里克·德戈尔斯因妻子因肺癌去世，决定向Moderna的肿瘤项目投入50万美元，公司才进一步推进这一方向。

真正改变项目命运的是2016年与默克达成的合作。当时，默克投入2亿美元，双方开始探索mRNA癌症疫苗与Keytruda联合使用的效果。对于当时仍处于早期阶段的Moderna而言，这笔资金以及与成熟癌症免疫疗法的结合，为项目继续推进提供了重要支持。

随后到来的新冠疫情，则意外为这场长期豪赌提供了充足弹药。

Moderna的新冠疫苗在疫情最初两年创造约360亿美元销售额，大量现金随后被投入肿瘤等新业务。某种意义上，如果没有新冠疫苗带来的巨额现金流，Moderna或许很难将这场高风险的癌症押注坚持到今天。

mRNA开始从“打疫苗”走向“治癌”

这款癌症疫苗与传统疫苗最大的区别，在于它并不是所有患者使用同一种配方，而是针对每名患者的肿瘤特征进行定制。

根据《华尔街日报》的报道，医生首先对患者肿瘤进行测序，寻找癌细胞特有的突变，再通过算法筛选值得攻击的靶点，最多可以选择34个。随后，这些信息被写入mRNA，并通过脂质纳米颗粒递送进入人体。

简单来说，它试图给免疫系统提供一份针对特定肿瘤的“识别名单”，帮助T细胞更加精准地找到并攻击癌细胞。

这也是这项技术真正值得关注的地方：如果这种个性化模式能够在更多癌种中得到验证，那么mRNA的商业价值就可能从此前高度依赖新冠疫苗，进一步拓展至更大的肿瘤治疗市场。

市场曾经已经不相信Moderna

而就在这组数据公布之前，市场对Moderna的态度其实相当悲观。随着新冠疫苗需求快速下降，公司收入承压，不得不持续裁员和削减成本，市场对mRNA技术商业前景的质疑也越来越多。

《华尔街日报》援引市场数据称，今年早些时候，Moderna股票的做空比例一度达到20%左右。背后的核心问题其实很明确：没有了新冠疫苗，Moderna还能靠什么赚钱？

因此，当Moderna公布癌症疫苗积极数据后，市场迅速重新定价并不难理解。如果mRNA平台能够在癌症治疗领域复制类似的成功，Moderna就有机会证明，自己并不是一家依靠疫情红利短暂崛起的疫苗公司，而是一家拥有持续研发能力和商业化潜力的生物科技企业。

不过，科学界仍然保持谨慎。报道援引mRNA技术先驱、诺贝尔奖得主德鲁·韦斯曼的观点指出，目前的数据仍不足以回答疗效能够持续多久等关键问题。换言之，44%的复发或死亡风险下降无疑是一个重要信号，但距离证明这项技术能够真正改变癌症治疗，仍有更多临床数据需要验证。

真正的大考，在获批之后

即便临床结果继续向好，Moderna还要面对另一个更加现实的问题：这款疫苗究竟能不能成为一门好生意。

个性化治疗意味着，每名患者都可能需要根据自身肿瘤突变重新设计疫苗。相比能够大规模生产的传统药物，这种模式天然更加复杂，也意味着更高的制造和供应链成本。

《华尔街日报》援引专家观点称，这类个性化疗法未来可能面临较高的治疗成本。这意味着，Moderna下一阶段面对的挑战已经不只是“能不能治”，还包括能不能规模化生产、医保能否覆盖，以及患者能否负担。

目前，Moderna与默克计划进一步公布相关临床数据，并推动这类疗法在黑色素瘤之外进入肺癌、肾癌和胰腺癌等领域。如果后续试验能够持续验证疗效，那么Moderna这场持续十余年的豪赌，或许终于到了兑现的关键阶段。

对于一家曾经靠新冠疫苗一飞冲天、又因疫情退潮陷入低谷的公司而言，真正值得关注的并不是股价一天上涨了多少，而是它能否借助癌症疫苗证明：mRNA的故事，或许才刚刚开始。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国财政部长贝森特连续释放政策信号，试图通过国债回购、财政整合等手段压低长端美债收益率，但10年期、30年期美债收益率短暂下行后迅速反弹。与此同时，油价单周飙升逾7%，黄金上涨约3.5%，美元走弱，沃尔玛等消费数据也释放降温信号。

债市不肯降、油价却在涨，消费又开始走弱——多项资产同时异动，市场正在重新交易“滞胀”逻辑。

高盛单一Delta交易台负责人Rich Privorotsky直言，当前跨资产市场已经“弥漫着滞胀的味道”。在他看来，贝森特手中的政策“工具箱”虽然庞大，但要同时应对长端利率、财政赤字、能源价格和消费疲软，难度正在上升。

贝森特频频出手，长端美债仍不买账

贝森特周四表示，财政部国债回购规模每期可以超过40亿美元，并将相关操作称为“国债扭转操作”，同时强调财政部拥有“庞大的工具箱”。

但市场反应并不积极，在长债回购、日元联合干预以及财政部释放进一步行动意愿后，10年期美债收益率仍回升至约4.7%，30年期回升至约5.25%。

Privorotsky表示，在他看来，相比长端利率能否持续下行，美元走弱可能才是更值得关注的市场信号。

当前，美国一方面面临庞大的国债发行压力，另一方面AI和数据中心建设又持续吸收大量资本。主权融资与企业融资需求同时扩张，仅靠财政部回购操作，很难从根本上改变长端债券的供需格局。

财政整合同样面临市场质疑。贝森特此前提出通过“反欺诈工作组”等机制削减数千亿美元支出，但在Privorotsky看来，政策最终能否落地仍存在较大不确定性，市场很难仅凭承诺就调整长期财政预期。

油价上涨，消费却在降温

债市之外，油价上涨正进一步放大滞胀担忧。更值得警惕的是，能源成本上升与消费降温正在同时发生。

沃尔玛最新数据显示，美国同店销售增速仅为2.6%，创六年来最低，客流增速也从上一季度的3%降至1.5%。尽管公司仍上调全年业绩指引，但管理层警告，当油价升至每加仑4美元以上，消费者将开始调整消费、进行取舍。

Privorotsky将当前美国经济形容为“哑铃型”：一端是AI和数据中心持续吸收巨额资本，另一端则是消费已经开始承压。跨资产表现同样释放出滞胀信号——油价上涨、黄金走强、美元走弱，长端美债收益率却仍处高位。

与此同时，黄金/铜比值走高，美国10年期盈亏平衡通胀率过去两周上行近10个基点，“滞胀篮子”本周累计上涨6.7%。市场交易的，已经不只是单一资产波动，而是滞胀逻辑正在成形。

接下来，杰克逊霍尔会议将成为关键节点。Privorotsky认为，无论Warsh释放偏鸽还是偏鹰信号，都可能让市场陷入两难：偏鸽或推升长端利率和通胀预期，偏鹰则可能进一步压制本已降温的消费。美联储正在面对一个越来越棘手的问题：通胀尚未退场，增长却已经开始承压。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，高盛最新报告显示，AI商业化正从“按席位订阅”转向按消费量、交易量和结果收费；与此同时，Agent正从辅助工具走向工作流执行者，产业价值也在从模型本身向专有数据、业务上下文和领域专业能力迁移。

这意味着，AI产业竞争正在从“谁的模型更强”转向“谁能真正掌握工作流”。模型能力依然重要，但能否进入企业生产环境、理解业务上下文并稳定完成任务，将成为更关键的竞争壁垒。

这一判断来自高盛近期对硅谷AI产业链的实地考察。8月18日至19日，高盛连续第三年走访AI初创企业、头部风投机构及斯坦福大学、加州大学伯克利分校和旧金山分校的研究人员。高盛认为，随着Agent加速落地，前沿模型、开源模型、世界模型、企业软件和专有数据之间的价值分配都将发生变化。

Agent落地：企业真正缺的不是能力，而是“可控性”

如果说过去AI解决的是“帮人完成任务”，那么Agent正在尝试解决“自己把任务做完”。但在企业大规模部署过程中，最大的障碍可能已经不再是模型能力，而是责任如何划分，以及整个执行过程能否被控制。

报告援引斯坦福研究人员指出，目前多数企业仍处于人工监督模式。尤其在法律、风控、保险和审计等领域，模型一旦出现错误，谁承担责任、如何追溯过程、能否及时纠正，可能与模型本身的能力同样重要。

因此，最容易率先实现自动化的工作流，通常具备三个特点：决策边界清晰、结果可以验证、错误能够回滚。发票处理就是典型案例。AI负责提取字段并执行检查，低置信度案例交由人工复核，随后通过可逆的ERP流程完成入账。

这也意味着，拥有可信内容、经验证的领域模型以及成熟监管关系的信息服务商，更有可能率先进入企业生产环境。

模型竞争：前沿模型与开源模型走向分工

围绕“开源还是闭源”的争论，高盛此次考察释放的信号并非二选一，而是不同模型可能对应不同层级的工作流。

前沿模型阵营认为，企业基准测试往往低估了模型能力。在真实生产环境中，模型精度下降带来的业务损失，可能远高于节省的推理成本。因此，多家AI原生公司虽然宣称采用多模型策略，但在核心生产环境中仍高度依赖前沿模型。

另一种观点则认为，绝大多数企业工作流并不需要前沿级智能。随着开源模型性能持续提升，客户越来越愿意用有限的性能损失换取更低的推理成本。一家风投机构预计，未来12至18个月，约90%的推理Token将流向开源模型。

这意味着，未来AI模型市场可能形成更加明确的分工：前沿模型负责高价值、高可靠性的复杂任务，开源模型承担规模更大的标准化任务和大部分Token消耗。

世界模型：AI算力可能迎来第二条增长曲线

过去18个月，研究人员越来越多地将关注点从LLM转向“世界模型”。

与主要依赖互联网数据训练的LLM不同，世界模型需要理解环境、因果关系、物理规律以及现实世界中的动态交互，其数据更多来自物理系统、具体行业和实际运营场景。这意味着，专有数据的重要性可能进一步上升。

高盛认为，物理、工业、科学和机器人等领域对应的问题空间远大于纯文本生成，而且这些工作流往往需要更高的算力投入。随着AI从数字世界进一步进入物理世界，模型训练、仿真和推理的算力需求也可能出现新的增长曲线。

高盛预计，未来5年算力需求可能增长约24倍，供需紧张有望维持更长时间，微软、甲骨文和CoreWeave等云计算及算力基础设施公司将直接受益。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻8月21日报道，美国贸易代表格里尔表示，加拿大已拒绝敲定贸易协议。格里尔称，美国已向加拿大提供了“更为优惠的市场准入条件”，若达成协议，本可“大幅降低关税”。但他指责加方拒绝接受，导致谈判破裂。

美高级官员表示，依据《斯穆特-霍利关税法》第338条款，对某些加拿大进口商品加征的50%关税将于美国东部时间8月22日凌晨0时01分生效。

与此同时，加拿大宣布暂停加美贸易谈判并实施对等反制。据新华社，加拿大总理卡尼表示，美方在最后一刻提出的修改条款“不公平且不符合经济逻辑”，导致谈判无法达成符合加拿大目标的协议。加拿大政府将在未来几天出台更多措施，以应对美方关税带来的冲击。

释放积极信号后骤然谈崩，美方指责加拿大“错失良机”

此次谈判破裂发生在双方一度释放积极信号之后。

据报道，加拿大负责对美贸易事务的部长Dominic LeBlanc与加拿大首席对美贸易谈判代表Janice Charette在华盛顿驻守数周，与格里尔及商务部长Howard Lutnick等美方官员密集磋商。特朗普与卡尼本周亦多次通话。就在谈判破裂前，卡尼还向各省省长表示，若达成协议，应准备好将美国酒类重新摆上货架。

然而，谈判在周五夜间骤然崩溃。格里尔在白宫简报会上表示，"今晚，加拿大拒绝按照本周早些时候商定的条款敲定贸易协议。"他将此次谈判失败定性为"加拿大错失了与美国——G7中增长最快的经济体——建立伙伴关系的机会"。

报道援引一名美国政府官员称，在谈判中，加拿大希望在更多领域获得关税减免，尤其是钢铁、铝、汽车及软木木材，但美方并不愿意。该官员表示，美方的报价本可使加拿大成为美国所有主要出口国中关税待遇最优惠的国家，目前双方没有安排任何后续谈判。

新关税面临法律挑战，美加关系再承压

据报道，此次新关税涉及约200亿美元加拿大商品，仅占加拿大对美出口总额略超5%，对整体经济冲击有限。但由于相关商品不享受《美墨加协定》优惠待遇，部分脆弱行业可能面临裁员甚至企业倒闭。

报道称，此次关税所依据的法律条款此前从未被使用，预计未来数日将面临法律挑战。就在六个月前，美国最高法院刚推翻特朗普依据联邦紧急状态法征收的多项关税。

具体来看，特朗普7月20日签署公告，依据《斯穆特-霍利关税法》第338条，对加拿大进口的红酒、曲棍球棒、水泥等数百项商品加征50%关税。新关税原定8月19日生效，后被推迟至8月22日。此外，美国此前对加拿大钢铝、汽车和木材加征的关税仍在执行。

加拿大总理卡尼表示，加拿大将实施对等反制，并在未来几天推出更多措施。他强调，加方谈判代表已尽最大努力捍卫加拿大利益，直至最后一刻。报道指出，对抗特朗普也是卡尼竞选时的核心承诺。民调显示，多数加拿大人支持对美强硬，仅18%受访者支持让步换取协议。

此次谈判破裂也令两国关系跌至近年来低点。特朗普重返白宫以来持续向加拿大施压，不仅加征关税，还曾威胁以“经济胁迫”推动加拿大并入美国。与此同时，新关税将进一步增加双方续签《美墨加协定》的难度，加拿大钢铝、汽车、木材等行业也可能因关税叠加而承受更大压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月22日，特斯拉在X平台宣布，将于当地时间9月3日在德克萨斯州奥斯汀举行Cybercab发布活动。这款专为全无人驾驶设计的车型没有方向盘和刹车踏板，是特斯拉首款Robotaxi专用车型，有望加入奥斯汀车队，逐步改变目前以Model Y为主的运营模式。

据The Information此前报道，特斯拉计划分两步推进：先在公共道路上向员工提供Cybercab乘车服务，数天后再正式向公众开放。

上路前准备基本就绪

正式发布前，特斯拉已完成多项准备。自6月起，Cybercab已在包括奥斯汀在内的美国多地公共道路测试；7月，公司开始让员工在奥斯汀园区私人道路上试乘并收集反馈，这与去年Robotaxi上线前的流程类似。

与此同时，特斯拉近期还在奥斯汀对急救人员进行培训，指导其在紧急情况下如何处理和移动车辆。

由于Cybercab没有方向盘和刹车踏板，一旦自动驾驶系统出现问题，车内无法由人类驾驶员接管。特斯拉称，公司配备远程操作员，可在紧急情况下介入。

这也带来监管问题。作为参照，亚马逊旗下Zoox今年7月才获美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）批准，可以使用同样无方向盘、无踏板的车辆开展商业载客，此前只能免费试乘。目前尚不清楚特斯拉是否已获得类似批准，以及Cybercab是否会直接开展收费运营。

与Model Y车队如何衔接？

目前，特斯拉在奥斯汀使用改装版Model Y运营Robotaxi，包括增加自清洁摄像头和第二套通信单元。根据德州机动车辆管理局数据，特斯拉目前在当地注册了186辆Model Y用于Robotaxi服务。

相比之下，Cybercab无需额外改装，理论上可以降低运营复杂度。但特斯拉究竟会用Cybercab逐步替换Model Y，还是将两者并行运营，目前仍不明确。

值得注意的是，特斯拉上个月已开始在德州生产Cybercab，但随后表示2026年内不会达到量产规模。马斯克在7月财报会上解释称，由于Cybercab采用全新平台，特斯拉需要先积累专属驾驶数据，才能进一步扩大投放规模。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在大储市场已经领先的宁德时代，加速推进做中小集成商的生意。

8月21日，“宁德时代商城”微信小程序上线。平台面向储能集成商销售原厂产品，目前在售280Ah（1P）和314Ah两款磷酸铁锂储能电芯，最低3箱起订。

华尔街见闻了解到，目前该平台注册企业超过1800家，平台已经出现实际采购，小批量订单被纳入5年质保和官方售后，后续还准备销售电箱和储能集装箱。宁德时代正在扩大商城的产品和服务范围。

从半年报看，宁德时代并不缺大订单和生产任务。2026年上半年，公司电池系统产能利用率达到94.86%，储能电池系统收入532.61亿元，同比增长87.54%。同期，宁德时代还与海博思创签下为期3年、总规模60GWh的钠离子电池储能合作。

商城处理的是这些大型项目合同之外的采购。样机试制、临时补货以及小型工商业储能项目，单次所需电芯数量不大，采购时间却往往卡着项目交付。

按照宁德时代提供的信息，企业最快可以在20分钟内完成选型、询价、下单和支付，付款后3至5天发货。

快卜新能源相关负责人表示，以前采购“动辄耗时一月”，现在“直接下单就行，补货和小批量采购都方便很多”。

这类需求正在增加。InfoLink数据显示，2026年上半年全球小储电芯出货量为65.48GWh，同比增长202.57%，明显快于大储市场。宁德时代在大储电芯出货中排名第一，小储市场的前三名则是亿纬锂能、鹏辉能源和瑞浦兰钧，三家公司合计市场份额超过60%。

户储、分布式储能和小微工商业项目增多后，客户数量更多，采购批次更碎，交付时间也更不固定。长期订单和大客户直供难以覆盖所有零散需求，电池厂商需要面对更多中小集成商。

这也改变了竞争方式。这些客户一单不大，对补货速度、批次一致性和售后责任却更为敏感。亿纬锂能、鹏辉能源和瑞浦兰钧在小储市场积累的客户与渠道，成为其领先的重要基础。宁德时代上线商城，相当于把过去更多经由渠道完成的零散采购，纳入自己的直销体系。

对中小集成商来说，原厂直销的意义在于更多的确定性。电芯来自哪个批次、出了问题由谁负责，直接影响项目验收和后续运维。宁德时代称，商城产品可以全程溯源，小批量采购同样享受5年质保，并配备1对1官方售后。

商城目前在售的仍是电芯，但展示栏里已经出现587Ah电芯、280Ah和314Ah储能电箱，以及EnerD、EnerD+储能集装箱，正式开售时间尚未确定。上述产品一旦开放购买，商城销售的产品将从单体电芯扩展至电箱和集装箱系统。

宁德时代上半年能签下60GWh的储能长协，如今也愿意从3箱电芯开始做生意。飞毛腿、快卜已经通过商城采购。样机、补货和小项目产生的零散订单，宁德时代已经开始自己接了。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

东方财富日前发布的2026年半年度报告显示，该公司旗下天天基金网截至期末的非货基金保有规模达到10120亿元，权益类基金保有规模5260亿元。均比年初大幅提高。

另外，整个2026年上半年，公司实现营业总收入105.05亿元，同比增长53.22%；归属于上市公司股东的净利润80.64亿元，同比增长44.85%。经营业绩增速虽然赶不上中信证券等龙头公司，但相比其他地方和线下券商亦是有所超越。

股基交易额26.45万亿元

证券业务方面，报告期内东方财富经纪业务中股基交易额26.45万亿元，同比实现大幅增长。

另外，该公司信用业务相对稳健发展，资产管理业务面向不同客群的差异化需求，布局涵盖泛固收、权益、FOF等策略的多元化产品线，业务规模大幅增长。

2026年，东方财富证券手续费及佣金净收入59.55亿元，同比增长54.78%；利息净收入22.71亿元，同比增长58.65%。

天天基金非货保有规模大涨

天天基金方面，报告期内天天基金了加快AI应用创新。截至报告期末，天天基金共上线164家公募基金管理人、24264只基金产品，非货币市场公募基金保有规模10120亿元，权益类基金保有规模5,260亿元。要知道，年初这两个指标分别为7700亿和4500亿，半年已过，天天基金的总规模已突破一万亿。

报告还显示，包含天天在内的东方财富公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）交易2.11亿笔，基金销售额18902亿元，其中非货币型基金认（申）购交易1.48亿笔，销售额12554亿元。报告期内，公司金融电子商务服务业务实现营业收入20.85亿元，同比增长47.22%，毛利率93.28%。

金融数据服务收入22.73亿元

金融数据服务方面，公司以智能金融数据终端为载体，通过PC端、移动端向用户提供专业化金融数据服务。

报告期内，公司信息技术服务业实现营业收入22.73亿元，同比增长44.32%。

妙想AI、研发投入5.40亿元

科技与AI方面，报告显示，该公司以自研妙想AI能力为底层智能基座，推动各产品线与业务条线智能化转型，推出了"妙想Claw""Skill广场"等核心功能，推动金融数据与AI能力深度融合。报告期内，公司研发投入5.40亿元，同比增长8.25%。

不过分红方面，公司比较“小气”，该公司计划半年度不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

野村证券宏观策略师松泽中认为，贝森特试图通过扩大国债回购压低长端收益率的“贝森特看跌期权”正在失效。政策干预不仅未能持续稳定债市，反而进一步加大了美元的下行压力。

本周三，美国财政部宣布将10年至30年期美债回购规模“至少翻倍”，距上次公布回购计划仅两周。然而，政策对市场的支撑仅维持不到一天：长端美债收益率短暂回落后迅速反弹，整周基本持平。

更值得警惕的是，美国的政策路径可能成为日本的前车之鉴。松泽中警告，如果日本也通过债券供给管理压低长期融资成本，压力可能从债市转移至汇市，最终表现为日元贬值；一旦市场信心进一步恶化，还可能引发资本外流，甚至出现类似1997年亚洲金融危机时期的风险。

贝森特淡化通胀风险，市场担忧“落后于曲线”更难纠正

市场对贝森特这一操作的解读相当负面，美元的反应甚至比美债更为剧烈，明显走弱。市场担忧的是，如果财政部通过供需调节稳定债市，原本需要通过加息等手段追赶“落后于曲线”的过程可能被进一步推迟，货币政策也可能因此维持更宽松的状态。

贝森特此前公开表示，市场对通胀的担忧“并不符合基本面”，认为当前通胀压力主要来自能源，且属于暂时性因素。这一判断或意味着他低估了AI对经济增长、通胀以及资金供需格局的潜在影响。

美联储本周公布的FOMC会议纪要也显示，官员们对AI带来的通胀压力能否广泛传导仍存在明显分歧，尚未形成共识。

警惕“贝森特看跌期权”重蹈覆辙：压低长债收益率或反噬日元

报告特别警告，日本应将美国“贝森特看跌期权”的失效视为前车之鉴，而不是置身事外。

本周日元仍然偏弱，但日本股市跌幅在G3市场中最大，下跌3.3%，美国和欧洲分别下跌1.9%和1.1%。与此同时，10年期美债收益率上行1个基点，欧洲国债收益率上行5个基点，而日本10年期国债收益率反而下行3个基点。这一背离，部分反映了市场对日本政策的预期变化。

问题在于，如果日本效仿美国，通过减少长期国债发行等供需手段压低国债收益率，副作用可能以日元贬值的形式释放出来。由于日本国债市场中日本央行的持仓比例接近50%，其对债市的控制能力实际上远强于美联储，但这也意味着市场扭曲可能更多体现在汇率端。

更值得警惕的是，日元本身已经是弱势货币，而非美元这样的关键储备货币。松泽中将当前环境类比于1990年代科技繁荣时期亚洲货币危机加剧的背景，并指出：如果日本政策出现偏差，日本从资本流入地转变为资本回流源头的风险相当高。

在此背景下，他认为，日本至少需要明确表态放弃反通胀的大规模政策信贷，这是稳定市场预期的最低必要条件。

日银加息预期升温，AI资本开支加剧信用市场资金争夺

本周，市场对日本央行加息路径的定价进一步升温：9月加息概率升至约80%，同时已计入未来三次加息、政策利率最终升至1.75%的预期；日本最终利率预期（2年远期OIS）也由2.19%升至2.23%。日本央行近期释放的信号确实偏鹰派，市场甚至开始讨论加快加息节奏。

不过，野村证券认为，日本经济仍具备一定韧性，副行长冰见野的表态可能进一步强化9月加息预期，但未必意味着日本央行将承诺更快的加息节奏。因此，在当前市场已经高度定价的情况下，即便9月加息落地，也未必能构成新的正面催化剂。

相比之下，更值得警惕的是科技企业债与政府债之间的资金竞争。部分超大规模科技企业（Hyperscalers）的信用违约掉期（CDS）利差已升至历史高位，反映市场开始担忧AI巨额资本开支对企业融资能力的挤压。

AI投资的高资本需求正在向信用市场传导，并与政府债融资争夺资金。美国财报季虽然进一步验证了AI投资对企业盈利和资本开支的支撑，但如果科技企业债市场持续承压，其融资成本和风险偏好的变化可能反过来影响股票市场。因此，科技企业债能否企稳，将成为下周股市能否守住的重要外部指标。

此外，杰克逊霍尔年会上沃什对资产负债表政策（QT）的表态同样值得关注。如果他释放出继续收缩资产负债表、避免向金融市场注入过多流动性的信号，可能进一步收紧流动性环境，并对权益市场形成压力。其一贯警惕过度流动性导致资产价格扭曲的立场，使这一风险尤其值得关注。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月20日，泡泡玛特披露半年报。上半年，公司实现收入171.7亿元，同比增长23.8%；经调整净利润51.6亿元，同比增长9.5%。收入和利润均低于市场此前预期。

最强爆款确实在退潮，LABUBU所在的THE MONSTERS系列收入44.5亿元，同比下降约7.5%。

海外市场明显承压，其中美洲市场收入下降16.5%，亚太市场下降9.7%；去年承接大量流量的海外线上渠道明显回落。

管理层也坦言，受到高基数和经营调整影响，公司今年大概率无法完成此前设定的20%收入增长目标。

LABUBU周期的变化，是泡泡玛特无法回避的新阶段。

它带来的影响，并不只是增速放缓。

2025年的爆发期，泡泡玛特享受了超级IP带来的正向经营杠杆。正如管理层复盘时所说，过去一年有“一美遮百丑”的阶段。

而当增长回归正常周期，那些曾经被流量光环遮蔽的IP持续运营、全球组织效率、供应链与库存管理，都将在无超级流量加持下重新接受检验。

财报发布后，泡泡玛特股价一度下跌。相比2025年8月创出的历史高点，股价已经回撤约58%。面对市场波动，公司宣布未来6个月内启动20亿元至50亿元股份回购计划。

但回购并不能回答市场关注的最核心问题。

当一个超级IP不再持续贡献高速增长，泡泡玛特依靠的究竟是一轮偶然的流量红利，还是一套可以持续制造、运营和变现IP的商业模式？

LABUBU退潮之后

LABUBU周期变化带来的第一个影响，是需求预测难度上升。

截至6月底，公司存货达到61.02亿元，较去年末的54.73亿元进一步增加；存货周转天数也从2025年的123天拉长至201天。

库存压力并非来自产品完全失去需求，而反映出超级爆款周期影响下，供应链预测与实际需求变化之间出现错配。

2025年，LABUBU在全球市场快速破圈。社交媒体传播、明星效应以及海外消费者追逐共同推动需求短时间内放大。但对于IP消费而言，这种爆发具有较强的非线性。

LABUBU新品的二级市场表现已明显弱于去年爆发期。

德银6月底渠道调研认为，LABUBU 4.0“复古理发店”系列发售首日，电商平台销售率仅为2026年以往主要IP发售时的30%至50%，且库存并未即时售罄。

更早之前问世的FIFA联名系列也没有完全匹配销售预期。

管理层在业绩会上复盘称，相关项目启动时间较早，整个营销周期拉得较长，最终留下了一部分库存。

但公司并不认为FIFA合作本身失效。管理层仍肯定了世界杯相关曝光对于提升LABUBU全球知名度的作用，只是对于IP而言，从获得关注到形成持续消费，需要更长时间的积累。

“粉丝需要花时间去积累和沉淀，大家要花时间去更深地理解每一个IP，需要慢慢去养。”

库存压力的形成，也不仅来自单一IP销售节奏变化，还与海外供应链的复杂性有关。

相比国内市场，海外业务需要更早进行库存规划，并承担更长的运输周期。

当需求变化快于供应链调整速度时，更容易出现“旧货消化压力增加、新品补货又不及时”的错配。

去年泡泡玛特海外线下网络尚未完全形成，LABUBU带来的突发需求主要由线上渠道承接。流量降温后，线上也成为回撤最快的部分。

2026年上半年，泡泡玛特美洲收入18.9亿元，同比下降16.5%；亚太市场（不含大中华区）收入25.8亿元，同比下降9.7%。

拆分来看，泡泡玛特亚太线上收入下滑39.8%，其中Shopee渠道暴跌62.1%；美洲线上业务也下滑45.6%。

泡泡玛特由此需要转向门店、会员和本地商品运营承接需求。

管理层所说的“海外基础设施”，正是为了补上这些短板：推进海外工厂、区域仓储和国际物流建设，缩短产品上市周期。

通过供应链信息化打通预测、订货、生产、运输和库存数据，提高补货及全球调拨效率；同时补充选址、设计、施工和成本管理等海外工程能力，改善开店质量。

上半年，泡泡玛特租赁相关费用同比增长43.3%至10.44亿元，销售人员成本增长45.7%；全球销售人员由6219人增至9734人。

同期资本开支由3.75亿元升至7.24亿元，使用权资产由27.91亿元增至36.03亿元。

对于库存处理，管理层在业绩会上表示，公司将减少新增订货，并加强不同区域之间的库存调拨，以提高现有商品的消化效率。

管理层强调，不希望主要依靠大规模低价促销清理库存，以免损害产品价格体系和品牌形象。经过前期调整，公司称7月库存总量已开始逐步下降。

IP接力能否成立

正如LABUBU爆发期的流量光环掩盖了一些经营问题，如今LABUBU热度回落带来的压力，也让市场容易忽视泡泡玛特IP矩阵中正在形成的韧性。

在剔除THE MONSTERS后，集团上半年其余业务收入同比增长约40%。

星星人被作为重点IP培育仅有两年时间左右、但增长势能强劲，上半年收入达到26.50亿元，同比增长超过580%，贡献了集团近七成净增收入。

其他成熟IP如CRYBABY、DIMOO和SKULLPANDA分别实现收入16.3亿元、16.2亿元和15.5亿元，同比增长34%、46.5%和27.1%，均高于集团整体增速。

如果以能否“持续稳定输出高销售额IP”衡量，泡泡玛特的IP运营能力没有明显短板。

但LABUBU的特殊价值不只在于贡献收入，更在于它证明了中国原创潮玩IP可以突破原有文化圈层，进入全球大众消费市场。星星人与其他IP能否继续复制这一局面，目前仍没有答案。

与此同时，不同IP之间的成长速度和生命周期差异依然存在。上半年，拥有20年历史的MOLLY收入约9亿元，同比下降约33.6%，掉出10亿元阵营；“其他艺术家IP”收入也基本持平。

同时，IP的接力与延续，并不单纯依赖“新角色”的不断涌现。它同样取决于公司能否持续延长现有IP的生命周期，并不断拓展其商业化空间。

从收入结构看，泡泡玛特正在推动产品形态从传统手办向更多消费场景延伸。

上半年，泡泡玛特毛绒产品收入达到98.25亿元，同比增长60%，占集团收入的57.2%；同期手办收入为51.92亿元，仅增长0.3%，其他IP相关产品及其他收入则下降15.8%。

毛绒正在从单个IP的爆款品类，逐渐变成公司运营多个IP的共同工具。

相比收藏属性更强的手办，毛绒产品具备陪伴、携带、穿搭和社交展示属性，能够增加消费者与IP接触的频率，也拓展了IP消费场景。

但与此同时，毛绒的复制门槛相对低于IP本身的创造。随着更多IP进入类似产品形态，公司仍需要回答如何避免“换角色、不换玩法”的问题。

另一条推进的线，是零售和消费场景升级。

中国业务总裁褚音在业绩会上表示，上半年国内完成20多家门店移位焕新，改造门店销售增速明显高于全国门店整体趋势，店效和面积均实现两位数增长。

按照规划，下半年还将继续推进数十家门店升级。

新兴业务阵营中，乐园业务POP LAND完成新区域升级，增设更多游乐设施、演出和互动内容；POP BAKERY则尝试通过独立门店，将IP延伸至更日常的生活方式场景。

这些新业务目前并非主要承担收入贡献，而更多承担体验和IP价值延展的功能。

从国内市场看，LABUBU降温并未带来明显的IP断层，成熟IP、毛绒品类以及线下场景升级正在承接增长。

但对于志在全球的泡泡玛特来说，真正的考验仍在海外：只有当海外消费者也开始为LABUBU之外的IP买单时，其全球化IP接力才算真正成功。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周五，Claude开发商宣布，正式聘请谷歌定制芯片业务的创始人Amir Salek，组建自主AI定制芯片设计团队。

与此同时，公司密集推进外部算力采购：与英国芯片初创公司Fractile达成约2.5亿美元的首批采购协议，扩大与谷歌、博通的合作以锁定2027年约3.5GW的下一代TPU容量，并计划与三星联合设计定制硬件。

这一连串动作释放出清晰信号：头部AI大模型公司正加速摆脱对英伟达等单一芯片供应商的绝对依赖。

通过"自研+多元外部采购"的双轨战略，Anthropic不仅意在缓解算力供应瓶颈，更希望在推理成本端实现结构性优化——而算力自主可控，正在成为决定大模型公司估值上限的核心变量。

从谷歌"挖人"，补齐自研芯片最后一块拼图

Amir Salek的加盟，是Anthropic进军自主半导体制造的关键一步。

Salek曾在英伟达工作八年，创立并领导系统芯片设计团队，参与GPU与Tegra芯片研发；2013年，他被谷歌招至麾下从零创建定制芯片业务，一手主导了前七代TPU芯片的研发，该产品线至今仍是谷歌AI基础设施的支柱。

2022年离开谷歌后，Salek在Cerberus Capital Management担任高级董事总经理，专注半导体与AI领域投资。

在Anthropic的新职位上，Salek将向James Bradbury汇报，负责组建并领导AI定制芯片设计团队。除自研外，Anthropic还计划与三星合作设计硬件与模型，以进一步提升运行速度和效率。

这一布局与行业趋势高度契合。竞争对手OpenAI已与博通联合开发了专为推理负载设计的Jalapeno芯片，谷歌DeepMind长期依赖自家TPU，Meta则在推进MTIA加速器。

通过自研芯片，Anthropic得以根据自身模型架构精准调整硬件设计，在底层算力上建立壁垒，降低对外部通用芯片的依赖。

数百亿美元"囤卡"，构建不依赖单一供应商的算力网络

在自研芯片尚未落地之前，Anthropic在外部算力扩容上展现出极强的侵略性。

芯片采购端，除Fractile的2.5亿美元首批订单外，Anthropic还大幅深化与成熟巨头的合作——扩大与谷歌和博通的合作规模，提前锁定2027年约3.5GW的下一代TPU容量。

这一数字约相当于一座中等规模城市的用电量，且不含去年10月谷歌云协议中2026年交付的1GW容量。博通在其中角色关键：既负责开发和供应定制TPU，又承诺为谷歌下一代AI机架供应网络组件至2031年。

数据中心端，Anthropic的签约规模已达数百亿美元级别，合作方涵盖传统云厂商、芯片巨头与新兴算力供应商，包括与Riot Platforms、Volta Infra Holdings等签署的容量协议。

值得注意的是，市场估算其超半数算力长期由谷歌云上的TPU承载，在谷歌自身总算力增长放缓的背景下，Anthropic不得不加速从外部"找卡"。

算力自主背后的账本：为2万亿IPO夯实物理底座

Anthropic在芯片与算力上的激进投入，直接对应着其快速改善的财务模型。

截至7月底，公司年化营收已突破650亿美元，二季度初步收入超115亿美元，同比增长逾14倍；推理基础设施毛利率从38%跃升至逾70%，调整后营业利润首次转正。

首席财务官Krishna Rao将此称为公司"迄今在计算领域最重要的投入"，目的是满足客户群的指数级增长。

对即将以2万亿美元或更高估值登陆公开市场的Anthropic而言，掌控算力定价权与供应链主动权，不仅关乎成本，更关乎能否在AI下半场向投资者兑现那条陡峭的增长曲线。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日据彭博报道，本次裁员涉及约100个Vision Pro相关职位及另外约100个Siri与软件工程团队岗位。

苹果方面确认了上述变动，表示正在"调整业务方向，以为用户提供最佳体验"，并补充称此次调整将在撤销部分现有职位的同时创建新岗位。

这一重组直接冲击了苹果在混合现实与语音助手两条产品线上的人员配置，折射出该公司当前在AI领域追赶竞争对手的迫切压力。

对于苹果投资者而言，此次调整意味着Vision Pro短期内难获实质性资源投入，而Siri的技术架构升级或将成为未来产品竞争力的关键变量。

据彭博援引知情人士报道，苹果已基本解散负责Vision Pro游戏功能的专项团队，并缩减负责生产该设备沉浸式视频内容的部门规模。

沉浸式视频一直是Vision Pro自2024年2月上市以来的核心卖点之一，但其高昂制作成本已令相关业务承压。

每部3D视频需调动多组苹果员工与承包商，一集沉浸式视频系列的拍摄费用可高达数百万美元。鉴于Vision Pro活跃用户数量有限，这一成本结构难以为继。

苹果已向员工说明，此次调整旨在根据用户实际使用习惯重新校准资源分配，并将更多投入导向其他未来产品。该公司表示不会完全放弃沉浸式视频，计划自行制作数量更少的内容，同时鼓励第三方公司为设备开发内容。

在市场表现层面，Vision Pro定价3699美元的高门槛及设备笨重的使用体验，使其始终难以形成广泛的消费者吸引力，游戏领域的渗透同样有限。

华尔街见闻此前提及，苹果已搁置该头显的迭代更新计划，转而优先推进类似Meta形态的AI智能眼镜产品。新一代Vision Pro机型的发布计划最早可能推迟至2028年底。

Siri团队的岗位变动与一个即将推出的AI增强版助手直接挂钩。

据彭博报道，新版Siri建立在全新技术架构之上，这一底层切换对所需专业能力提出了不同要求，促使苹果裁撤部分现有职位、重新配置资源并设立支持升级版Siri的新岗位。

同步受到波及的还有Intelligent Systems Experience团队——这一隶属于苹果软件工程部门的团队，负责设备上部分AI功能的研发。

苹果方面表示，随着越来越多的内部团队将AI功能引入应用、特性与服务，公司正对相关团队进行重新整合以匹配优先级、加速开发进程，此轮调整将在撤销部分现有职位的同时创建新角色。

此次裁员发生于苹果正经历多重挑战交织的时间节点。该公司一方面须加快在AI领域补足竞争差距，另一方面由AI基础设施建设引发的内存短缺已推高其旗舰产品的制造成本。

苹果今年夏季已上调Mac与iPad售价，并针对旗下主要硬件产品推出租赁方案，以期在消化成本上涨压力的同时拓宽消费者基础。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

今年市场关注的焦点无疑是美联储主席沃什。据追风交易台，美东时间8月28日（周五）上午10点，沃什将发表主旨演讲，这也是他出任美联储主席后首次亮相杰克逊霍尔。相比会议主题本身，沃什对于经济前景和未来利率路径的表态，更可能成为市场定价的核心。

高盛报告指出，从历史表现看，杰克逊霍尔主旨演讲往往会显著放大外汇市场波动。尤其是在沃什政策立场尚未完全明朗的情况下，EUR/USD可能成为市场最敏感的交易窗口之一。不过，历史数据显示，演讲虽然容易放大波动，却并不存在稳定的美元单边方向。

沃什首秀，演讲内容仍留悬念

完整会议日程将于美东时间8月27日（周四）20点公布，目前已确认的主要嘉宾包括欧洲央行管委施纳贝尔、智利央行行长罗萨娜·科斯塔以及新西兰联储行长安娜·布雷曼。

其中，沃什的主旨演讲是整个会议最受关注的环节，也是唯一进行电视直播的演讲。不过，演讲结束后并没有问答环节，其他会议演讲虽然不对外直播，但结束后均设有问答，相关内容将通过媒体报道传递给市场。

今年的特殊之处在于，沃什本人此前已经明确表示，尚未决定此次演讲究竟侧重宏观经济“大局观”，还是像传统杰克逊霍尔演讲一样，为9月至12月的政策路径提供指引。

高盛认为，这种不确定性意味着，市场对措辞变化的敏感度可能明显提高。沃什曾表示，希望借助杰克逊霍尔的“高山空气”（杰克逊霍尔位于美国怀俄明州的山区，海拔较高）厘清重大问题，这也进一步增加了外界对其政策表态的关注。

不只盯沃什演讲，官员场外表态同样关键

如果说主旨演讲决定市场情绪，那么电视边会采访可能是判断近期政策方向更直接的渠道。

杰克逊霍尔会议期间，各大财经媒体通常会安排美联储官员接受场外采访。从周三参会人员陆续抵达开始，相关采访将持续至周五，预计约有5名美联储官员在周五接受不同媒体采访，部分官员可能多次出镜。

尤其值得注意的是，美联储理事会官员通常会等到沃什演讲结束后再接受采访，而承办本次会议的堪萨斯城联储行长则可能在周三会议正式开始前率先发声。

高盛报告指出，由于沃什对于前瞻性指引的态度仍然偏谨慎，其他官员的场外表态可能承担更多政策信号传递功能。因此，相比单独等待沃什演讲，投资者或许更需要关注整个会议期间美联储官员的连续表态。

金融创新成为今年主题

今年杰克逊霍尔年会的主题是“金融创新：对支付与政策的影响”。

从会议议题来看，讨论将更多围绕金融创新及其对货币政策的长期影响展开，潜在议题包括人工智能、数字资产以及金融市场变化等。

不过，就短期市场交易而言，学术论文和会议讨论的重要性可能低于央行官员的公开表态。换言之，今年杰克逊霍尔真正值得市场盯住的，仍是沃什演讲以及会议期间央行官员释放的政策信号。

此外，杰克逊霍尔虽然是全球央行年度盛会，但并非全年政策沟通中具有绝对特殊地位的唯一窗口。随着9月美联储议息会议临近，市场最终仍将回到就业、通胀和经济增长等数据本身，并据此重新定价利率路径。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛最新报告显示，金价自7月中旬低点以来已上涨约15%，重新站上200日均线并突破4600美元/盎司。与此同时，宏观基金本周加速买入黄金，交易主要集中在3至6个月期数字期权和直接买入，押注金价升至4800至5500美元。高盛交易台目前多头仓位占比已升至六成。

更值得关注的是，期权市场正在形成潜在的“价格放大器”。高盛指出，看涨期权需求激增后，做市商为对冲卖出的期权，需要持续买入黄金；一旦金价逼近集中行权价，对冲买盘可能进一步放大涨势。

高盛黄金分析师Lina Thomas因此认为，该行此前对2026年底4900美元/盎司的预测“存在显著上行风险”。与此同时，高盛交易台还观察到部分大客户正在押注白银，相关数字期权押注白银未来三个月升至90美元/盎司。

期权“正反馈”机制加剧黄金波动，技术破位或催生趋势性行情

高盛认为，当前黄金市场的一个关键变化，是期权需求正在显著增强价格的方向性。

当投资者大量买入看涨期权、做市商成为期权卖方后，随着金价上涨，做市商需要不断买入黄金进行动态对冲。如果金价进一步逼近大量期权的行权价，对冲需求可能集中释放，形成“越涨越买”的正反馈。

反过来，如果金价下跌，做市商也可能解除对冲头寸并卖出黄金，从而放大跌势。这意味着当前黄金对方向性冲击的敏感度可能明显高于过去。

高盛指出，金价近期已重新站上200日均线。历史数据显示，上一次金价突破这一关键技术指标后，随后累计涨幅曾达到180%。

美联储预期转鸽，黄金多头再获助力

黄金上涨的另一重要支撑来自美联储政策预期变化。

此前，市场对美联储进一步加息的预期一度压制黄金。随着7月FOMC维持利率不变，以及随后公布的就业和CPI数据走弱，加息预期明显降温，COMEX黄金净投机头寸开始回升，黄金ETF需求也出现改善。

高盛经济学家预计，随着通胀继续回落，美联储2026年有望维持利率不变，这将为投资者重新增加黄金配置创造条件。

Thomas认为，如果黄金ETF资金流入如期恢复，同时当前较高水平的看涨期权持仓继续存在，做市商的动态对冲可能进一步放大金价涨幅。

不过，这一机制同样意味着下行风险被放大。若通胀意外反弹、市场重新押注加息，做市商解除对冲可能触发超出正常水平的价格回调。

高盛交易台：黄金多头仍不拥挤

从交易流来看，本周高盛平台上的黄金相关交易明显放量，主要集中在3至6个月期数字期权和直接买入，目标价位集中在4800至5500美元。

Gillard透露，高盛交易台目前持有约六成多头仓位，同时做多黄金波动率、偏度和Delta。

白银也开始受到资金关注。Gillard指出，历史上当黄金价格过高时，部分零售资金会转向价格相对较低的白银。本周已有客户通过数字期权押注白银未来三个月升至90美元/盎司。

美债回购稳定长端利率，美元走弱或进一步推升金价

高盛还将美元走势视为黄金上涨的重要变量。

在高盛看来，如果美国财政部通过扩大债券回购、调整发行结构等方式稳定长期利率，部分压力可能转移至汇率市场，表现为美元走弱，从而进一步支撑黄金。

与此同时，全球央行购金仍保持稳定。高盛认为，央行持续购金与私人投资者ETF需求回升，将共同构成黄金中长期上涨的需求基础。

值得注意的是，高盛此前的黄金价格模型主要基于央行购金和ETF需求等因素，并未充分计入当前高位的宏观政策对冲型期权需求。在Thomas看来，这恰恰意味着现有金价预测可能低估了黄金的上行风险。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据CNBC，Griffin在周五致客户的信中表示，城堡投资已将从Situational Awareness接手的股票组合整体风险敞口削减逾80%，涉及交易规模超过40亿美元。这批仓位主要集中于AI及半导体板块，包括美光科技、闪迪等核心多头，以及英伟达、博通和AMD相关头寸。

Griffin在信中同时确认，旗舰多策略基金Wellington 7月份回报率达5.94%，为2022年以来最佳单月表现。据英国《金融时报》报道，城堡投资在短短数周内大规模卖出上述持仓，意味着随着科技股迅速反弹，公司很可能已经实现了一笔可观的交易收益。

城堡投资介入Situational Awareness的时机正值AI相关交易遭遇剧烈震荡。此后，AI板块出现反弹，市场普遍认为Situational Awareness的被迫清仓标志着本轮自6月开始的抛售触及阶段性底部。

城堡投资闪电接盘，数周削减八成敞口

7月29日，城堡投资与Situational Awareness展开谈判；次日，双方完成交易。城堡投资以约九折价格接手后者大部分公开市场股票仓位，交易规模超过40亿美元。

随后，城堡投资没有长期持有这些资产，而是迅速通过大宗交易降低风险敞口。Griffin表示，公司累计完成逾100笔大宗交易，将这批股票组合的整体风险敞口削减超过80%。

这笔交易恰逢AI及芯片股从此前的集中抛售中反弹。城堡投资接盘后，市场对进一步强制抛售的担忧缓解，相关股票随之反弹，也为其快速退出创造了窗口。

值得注意的是，Wellington基金在7月最后一周交易启动前，当月涨幅一度仅约0.45%，最终却以5.94%的月度回报收官。Griffin并未披露这笔交易的具体收益，但以折价接盘、随后在市场反弹中快速减仓的节奏来看，城堡投资很可能获得了可观的交易收益。

AI重仓失控，Situational Awareness被迫平仓

Situational Awareness由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner创立，成立约两年便迅速积累超过200亿美元资产。基金长期重仓AI主题，同时做空部分软件股，试图押注AI将重塑产业格局。

但6月至7月，AI交易突然逆转，基金多空两端同时承压。

监管文件显示，Situational Awareness二季度大幅增持美光科技和闪迪，两家公司合计持仓约110亿美元，占当时净资产约四分之一；与此同时，基金还削减了英伟达、博通和AMD的期权空头头寸，进一步放大了半导体板块的净多头敞口。

随后，美光股价下跌29%，闪迪跌幅达到47%。高度集中的AI仓位叠加杠杆，使组合风险迅速暴露，最终触发保证金追缴和强制平仓。

Aschenbrenner最初试图通过逐项出售资产筹集资金，但随着亏损扩大，最终转向整体出售大部分公开市场股票仓位，城堡投资则成为主要接盘方。

这不是城堡投资第一次“接盘”

Griffin在客户信中强调，城堡投资近36年来一直擅长在市场失序时期主动出击。

这并非城堡投资首次接手陷入困境对冲基金的资产。2006年，城堡投资与摩根大通接手因天然气交易爆仓的Amaranth Advisors全部交易组合；2007年，城堡投资又在Sowood Capital Management倒闭后接手其信贷资产。

不过，与这些最终退出市场的对冲基金不同，Situational Awareness并未因此次火线出售而彻底消失。该基金仍保留包括Anthropic在内的私人市场股权，以及少量公开市场股票。

Aschenbrenner本月早些时候曾向投资者表示，尽管经历此次剧烈震荡，Situational Awareness今年以来仍上涨约80%；该基金此前披露，今年前六个月回报率一度超过400%。

从结果看，这场危机并非简单的“押错AI”，而是高度集中的AI多头、削弱的对冲仓位与杠杆叠加，在市场快速反转时共同演变成流动性危机。而对城堡投资而言，这场危机则提供了一次以折价买入、趁反弹快速退出的交易机会。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

然而此举推动美元走软，黄金与比特币双双上涨——这一"货币贬值交易"逻辑得到强化，背后驱动力来自不断膨胀的美国财政赤字，以及市场对美国经济政策走向的深层忧虑。

在宣布扩大回购后，贝森特在接受采访时表示市场"有点过度反应"，并强调财政部拥有"强大的工具箱"。然而长端美债收益率仅短暂回落，随后便重新承压，整周基本持平。

与此同时，比特币本周涨超25%，突破78,000美元。

黄金则再度大涨，突破4600美元，攀升至三个月高点。

这一市场反应揭示了华盛顿更深层的困境：美国政府希望压低融资成本，但通胀仍对美联储构成约束。与此同时，各国政府与企业正愈发激烈地争夺资本——从大规模财政借贷，到人工智能领域的海量融资需求，长端利率的上行压力在结构上并未消散。

财政干预难解结构性矛盾

野村证券的Charlie McElligott将本周黄金上涨、美元下跌、比特币同步走强的组合定性为"压力释放阀"——当美国当局试图稳定长端利率时，市场的焦虑情绪转而在别处宣泄。

通常情况下，美国国债收益率飙升会助推美元走强，但本周并非如此。本周美元下跌近 1%，这表明投资者越来越将美国国债抛售解读为财政/信誉问题，而不仅仅是经济增长走强或美联储鹰派政策的原因。

比特币与黄金的90天相关性目前处于疫情以来最高水平，进一步强化了加密货币作为"贬值对冲工具"的叙事逻辑——尽管本周加密市场的上涨也有其自身的特定催化剂。

Manulife Investment Management 高级投资组合经理 Nathan Thooft 指出：

财政部可以影响流动性与市场情绪，但无法持续压制经济增长、通胀、赤字和供给这些基本面力量。

美国政府当前财政赤字接近2万亿美元，油价上涨加剧通胀风险，全球各国政府为国防、能源与社会支出举债规模持续扩张。

巴克莱策略师还指出，企业债券发行规模不断攀升——尤其是超大规模科技公司为AI投资融资——正在对长端利率形成额外压力。结论是：财政部可以调整久期供给，但无法消除对资本的需求。

AI投资热潮加剧资本争夺

人工智能热潮在这场资本争夺中扮演着双重角色：一方面，为AI融资向债券市场提出了庞大需求；另一方面，投资者预期AI带来的高额回报，又支撑着股票在融资成本上升背景下保持韧性。

周五博通涨逾1%，此前报道称公司将发债融资700亿美元，其信用违约互换（CDS）价格飙升至历史新高。

贝森特周四在接受采访时对AI企业的借贷行为流露出明显不满，称这类企业的债务发行策略"几乎对收益率不敏感，因为它们相信AI建设的回报将极为丰厚，并不在乎自己支付的利率。"

摩根大通资产管理公司投资组合经理 Priya Misra 表示，"资本的全球争夺正在推动股票折现率上升——从各国政府为国防、能源安全和社会项目融资，到整个AI生态系统的融资需求。"

Lombard Odier 的 Florian Ielpo 则认为，支撑股市的关键数字并非财政部40亿美元量级的回购操作，而是"2026年20%的盈利超预期"。这在一定程度上解释了为何股市大体上对贝森特的操作及债券市场的重新承压"视而不见"。

5%成为长端收益率关键分水岭

尽管股市表现出韧性，但美国国债收益率逼近5%的水平，正成为高估值股票愈发难以忽视的竞争压力。

美银策略师 Michael Hartnett 将30年期美债收益率5%视为重要分界线，认为若无法跌破这一关口，将加剧美元与高杠杆领域——包括AI超大规模算力企业及私人信贷——所承受的压力。

周五，桥水基金创始人Ray Dalio对市场发出更为严峻的警告，建议投资者削减债券敞口，并持有黄金和部分比特币，以防范潜在的美国债务危机。

Misra 还指出，市场消化政策扰动的速度正在加快：

市场淡化政策变化的速度越来越快，因为这届政府存在一定的'股市保护'预期——每当风险资产或债券市场出现动荡，我们一次次看到特朗普或财政部出手干预。

贬值交易能否持续仍存疑问

贬值交易相对于债券的优势，在于其叙事逻辑更具吸引力。但这一交易能否持续，市场存在分歧。

Spectra Markets总裁Brent Donnelly起初将贝森特的宣布解读为买入比特币、做空美元兑瑞郎的信号。但回购规模相对于整个美债市场而言微乎其微，令他随后产生了动摇。

"我认为，美元、黄金和比特币此轮剧烈波动大概率将从这里显著降温，"他表示，"贝森特的行动强化了结构性主题，但这些主题并不新鲜，也没有什么近在眼前的催化剂来触发贬值交易的下一轮上涨。"

在更深层的制度层面，财政部与美联储之间的张力同样不容忽视。财政部可以调整债券的发行量与期限结构，却不能凭空创造货币——那是美联储的权力。

然而美联储主席沃什强调要缩减央行对市场的介入，令华盛顿在希望压低借贷成本的同时，面对的是韧性经济增长、持续通胀与大规模资本开支共同推高利率的现实。

下周的市场动向或将进一步检验这一张力：英伟达财报将揭示AI企业盈利能否继续为股市提供支撑，而在杰克逊霍尔会议上，投资者将密切关注美联储是否与华盛顿在宽松金融条件上趋于一致

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

尽管美债收益率再度上涨、但对冲基金加速转向金融、医疗与能源板块，叠加美国财政部长债回购加码的预期与消费韧性支撑，风险情绪暂获缓解，推动股指上行。

道指涨0.98%，标普500指数涨0.43%，纳指涨0.43%。本周，道指跌0.85%，标普500指数跌1.43%，纳指跌2.05%。

芯片股涨跌不一。银行、黄金股普涨，埃尔拉多黄金涨超7%，哈莫尼黄金涨近7%，高盛、摩根士丹利涨超3%。特斯拉涨超5%领涨科技七巨头，SpaceX涨超2%。

中概股指数涨0.4%，富途控股涨超9%，网易涨近7%。

美国财政部干预暂未见实质性效果，10年期美债收益率小幅升2.99个基点，报4.7339%，本周累计上涨4.18个基点。

美元指数走V，一度较日低拉升0.36%。比特币延续强势涨6.7%，逼近8万美元整数位心理关口，本周累涨逾24%、创2023年3月以来最大单周涨幅。以太坊一周暴涨超30%。

现货黄金大涨2.2%、突破4600美元，本周累计上涨5.22%。白银涨1.37%、逼近200日均线，本周累涨6.66%。

WTI原油周五微跌0.3%，但油价连续第六天结算上涨，全周录得强劲涨幅，布伦特原油周涨6.39%，美油周涨5.66%。

亚洲时段，创业板涨超1%，锂矿爆发，光模块活跃，恒指、恒科指双双涨超1%，泡泡玛特跌3%。

要闻

中国

中国财政部发布会：全面升级促消费贴息政策，信用卡分期纳入支持，财政支出更多转向“投资于人”。

AI算力红利持续释放，中际旭创上半年净利暴增241.7%，章建平新进成为第九大股东。

长江存储科创板IPO已受理：1-3月营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元。

Moderna的“mRNA个性化疫苗”首度成功，中国创新药也在排队中。

贵州茅台陈华回应上半年“增收不增利”：改革转型取得一定成效，业绩阶段性波动亦属正常。

海外

美国8月综合PMI初值超预期升至逾四年新高，服务业强劲扩张抵消制造业疲软。欧元区8月综合PMI初值创9个月新高，制造业强势反弹成最大推手。

伊朗回应美国经济战威胁：美方“注定失败”，中国表态：反对非法单边制裁。

美加贸易谈判最后冲刺，加媒称协议拟设钢铁配额、配额内关税降至25%。

特朗普宣布暂时豁免碎牛肉进口关税。

俄乌战争冲击黑海港口，全球粮食生产正遭遇多重冲击，摩根大通警告下一场全球粮食危机最早明年到来。

OpenAI全面开源Codex Harness。ChatGPT可以看短信了，AI想从你的App里拿到你的一切。

报道：博通的债务交易预计将达到700亿美元以上；此前，博通违约风险指标CDS创下新高。

三星公布韩国史上最大股东回报计划，今年拟返还至多790亿美元，占自由现金流五成。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.43%，报7674.37点。道指涨幅0.98%，报53277.01点。纳指涨幅0.44%，报26180.455点。欧洲STOXX 600指数收涨0.59%，报654.18点，本周累计下跌0.56%。

A股：上证指数收报3905.20点，涨0.04%。深证成指收报14094.17点，涨0.87%。创业板指收报3545.58点，涨1.43%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨2.99个基点，报4.7339%，本周累计上涨4.18个基点。两年期美债收益率涨5.05个基点，报4.2359%，本周累涨6.68个基点。

商品：现货黄金涨1.98%，报4604.99美元/盎司，本周累计上涨5.22%。现货白银涨1.37%，报69.0181美元/盎司，本周累涨6.66%。WTI 10月原油期货涨幅0.26%，报87.06美元/桶，本周累计上涨6.86%。布伦特10月原油期货收涨0.65%，报94.39美元/桶，本周累涨6.63%。

要闻详情

全球重磅

中国

中国财政部发布会：全面升级促消费贴息政策，信用卡分期纳入支持，财政支出更多转向“投资于人”。财政部释放强烈的“稳增长、扩内需”信号，不仅预告下半年将酝酿出台务实管用的增量政策，更通过全面升级信贷贴息政策以真金白银刺激消费，并明确“十五五”期间财政支出将发生重大结构性转变——更多转向“投资于人”。

财政部：1-7月全国一般公共预算收入同比增长5.8%，证券交易印花税激增99.2%。1-7月全国一般公共预算收入143696亿元，同比增长5.8%，支出162889亿元，同比增长1.3%。主要税种中增值税、企业所得税、个人所得税增长较快，证券交易印花税大增99.2%。

AI算力红利持续释放，中际旭创上半年净利暴增241.7%，章建平新进成为第九大股东。中际旭创2026年上半年营收417.78亿元，同比增长182.49%；净利润136.51亿元，同比增长241.70%。其中Q2单季营收222.82亿元，环比增长14.3%，净利润79.17亿元，环比增长38.0%，利润增速显著跑赢营收，环比斜率明显拉开。业绩高增主要受海外AI基础设施需求驱动，上半年海外收入占比超94%，800G、1.6T等高速光模块持续放量。

长江存储科创板IPO已受理：1-3月营收470.42亿元，归母净利润333.79亿元。长江存储科创板IPO获受理，拟募资330亿元用于产线升级与研发。受益于NAND Flash价格大涨，公司2026年一季度营收达470.42亿元，归母净利润达333.79亿元（超2025全年两倍），市占率跃升全球第三。

Moderna的“mRNA个性化疫苗”首度成功，中国创新药也在排队中。Moderna三期临床试验首次在大规模试验中验证mRNA个性化癌症疫苗的肿瘤治疗价值，花旗点名看好中国布局者。恒瑞旗下瑞宏迪RGL-270已进入二期、胰腺癌数据亮眼，石药SYS6026以对照设计稳步推进，康方、云顶、康希诺则各具差异化牌面，一场mRNA癌症疫苗的中国竞速赛正式鸣枪。

贵州茅台陈华回应上半年“增收不增利”：改革转型取得一定成效，业绩阶段性波动亦属正常。2026年上半年，贵州茅台营收922.78亿元（同比+1.3%），归母净利润445.17亿元（同比-1.95%）。董事长陈华回应称，行业深度调整下公司开启市场化改革，目前销售与价格体系稳定，改革达成预期。下半年将精细化施策，但承认本轮改革重在市场端，存在不确定性。陈华表示，业绩阶段性波动属正常，呼吁股东基于长期主义看待发展。

• 茅台最新回应！关于社会渠道库存、预收账款、全年增速展望。公司表示，近十年，公司的净利率区间处于44.65%-51.49%，均值49.57%，2026年上半年净利率49.89%，处于合理水平。随着公司市场化改革的深入推进，预收账款的高低已不再是衡量公司市场供求态势的主要指标。本轮改革重在市场端，又需考量保证坚持传统工艺的供给侧平衡，会应对诸多挑战，存在一定的不确定性。

海外

美国8月综合PMI初值超预期升至逾四年新高，服务业强劲扩张抵消制造业疲软。美国8月综合PMI升至56.0，创2022年4月以来新高，服务业强劲扩张带动三季度GDP年化增速或接近3.0%，经济增长动能从制造业切换至服务业。就业市场明显回暖，企业信心改善，同时价格压力有所缓和。但制造业受供应链延误、关税等制约有所降温，能源价格仍是通胀潜在风险。

欧元区8月综合PMI初值创9个月新高，制造业强势反弹成最大推手。受制造业（尤其是AI和国防领域）需求拉动及出口回暖影响，欧元区8月综合PMI初值升至52.1。尽管经济显露韧性，三季度GDP有望增长0.3%，且就业状况改善，但通胀高达2.9%，价格压力仅轻微缓解。与此同时，区内经济分化加剧，企业信心转弱，为复苏前景增添了不确定性。

特朗普：未指示贝森特干预美国债市，经济增长将自行化解债务问题。特朗普称，是贝森特自行决定干预债市，还称赞他很有能力、天生对债券和利率就有非常好的直觉。谈及贸易协议，特朗普称美加谈判进展顺利，理应能达成协议。

伊朗回应美国经济战威胁：美方“注定失败”，中国表态：反对非法单边制裁。伊朗议会官员称，美国已证明其“不懂外交语言”，“实力的语言”将迫使美国解除对伊制裁、释放伊方资产并撤出该地区。中国外交部回应“美国威胁对伊制裁”：军事手段和制裁施压无助于解决问题。伊朗总统呼吁结束战争，但强调应从“实力地位”出发谈判。伊朗海军司令称“完全控制”霍尔木兹海峡、将在海上给敌人“历史性教训”。阿曼外交大臣与伊朗外长通话，讨论该海峡航运。

美加贸易谈判最后冲刺，加媒称协议拟设钢铁配额、配额内关税降至25%。本周六这一特朗普设定加征50%关税最后期限逼近，加拿大代表周五在华盛顿与美方磋商。据加媒，美加贸易协议拟为加拿大钢铁出口建立关税配额（TRQ）制：每年出口量在400万吨配额以内适用25%关税，超过配额部分继续面临50%关税；作为交换，加拿大已同意取消对美国钢铁征收的全部反制性关税；汽车关税谈判有进展，加拿大诉求未完全实现；铝、木材和家具贸易仍待谈。

特朗普宣布暂时豁免碎牛肉进口关税。据新华社，特朗普表示，未来90天内，美国将允许进口最多30万吨的碎牛肉，且不征收配额外关税，“这些牛肉的售价将比当前市场价格低25%”。特朗普称，这一举措“旨在降低美国民众的消费价格，同时也为美国畜牧养殖业恢复增长提供空间”。

欧洲粮仓断了？俄乌战争冲击黑海港口，全球粮食生产正遭遇多重冲击。俄乌战争骤然升级，黑海航运陷入瘫痪——仅7月一个月，港口及船只遭袭超120起，乌克兰8月谷物出货量仅及潜在出口能力的20%。芝加哥小麦期货飙至两年高位，埃及、印尼等高度依赖黑海粮源的国家风险敞口急剧扩大。叠加霍尔木兹海峡的持续扰动、厄尔尼诺风险上升以及美国农业带不利天气，摩根大通警告下一场全球粮食危机最早明年到来。

大手笔！OpenAI全面开源Codex Harness。OpenAI开源Codex Harness三大核心组件（CLI工具、官方SDK、app-server），以Apache-2.0许可发布。Harness作为驱动AI智能体的底层执行框架，可无缝嵌入开发者自有产品，彻底告别"通用聊天框"模式。同时将界面、数据与安全审批权交还开发者，彻底打通AI企业级落地的最后一公里。

ChatGPT可以看短信了，AI想从你的App里拿到你的一切。OpenAI 为 Mac 版 ChatGPT 上线 Messages 连接器，通过“完全磁盘访问权限”读取本地数据库并起草回复，延续了接入健康、金融数据的思路。苹果虽仍掌控底层权限，但随着双方合作转冷、苹果加速 Siri AI，未来系统意图编排的指挥权归属已成悬念。

报道：博通的债务交易预计将达到700亿美元以上。博通正就700亿至800亿美元债务融资展开谈判，资金将用于支持Anthropic等AI公司的芯片采购需求。融资拟采用分层结构，优先档约450亿美元，次级档约350亿美元

• 此前，博通违约风险指标CDS创下新高。博通拟筹千亿美元表外巨债，刷新AI融资纪录剑指英伟达。然而这场“金融工程”引爆信用恐慌，致其CDS狂飙破纪录，更撕开了科技巨头3万亿美元AI隐性债务的冰山一角，市场警报已然拉响。

三星公布韩国史上最大股东回报计划，今年拟返还至多790亿美元，占自由现金流五成。三星电子宣布2026年将向股东返还最高110万亿韩元（约790亿美元），约占自由现金流五成，创韩国企业史上最高回报纪录。公司拟派发30万亿韩元季息并回购15万亿韩元股票。受AI需求带动及同行SK海力士竞争驱动，此举提升了市场对高股息的预期，为股价提供了估值支撑。

研报精选

达利欧：美国债务危机最快三年内到来，建议卖出债券、买入黄金和比特币。桥水基金创始人达利欧最新文章指出，美国年度收支缺口高达2万亿美元，且还有约10万亿美元债务亟待再融资，若不改变现有轨道，债务危机"在三年内，上下误差两年"便可能到来。他建议投资者减持债券，将黄金配置提升至组合的10%至15%，并持有少量比特币对冲风险。

美银Hartnett：贝森特正通过“变相QE”，守住5%的30年期美债收益率“马奇诺防线"。美银首席投资策略师Hartnett将美国财政部扩大长期美债回购规模视为“变相QE”，他警告，QE或只能“封顶”而难以真正压低长债收益率：若30年期美债收益率迟迟无法回落至5%以下，政策公信力将进一步受损，并可能触发美元下跌、资金转向做空高杠杆AI资产、私人信贷及金融股。

美债回购“信号意义”重于“实际效果”！野村：如果市场继续恶化，美联储会下场“YCC或QE”。美国财政部仓促祭出债务回购，野村证券策略师McElligott一针见血：这不过是"子弹穿孔上的创可贴"——真正的信号是当局已承认长端利率失控触及红线。企业债发行激增59%、伊朗局势推高能源价格、全球财政扩张三重压力叠加，YCC与QE的扳机正在预热，但在阀门打开之前，市场必须先变得更糟。

贝森特扩大美债回购是做“玩火”！布鲁金斯学会：美国或重演日本式货币贬值。布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks警告，美国财政部扩大长期美债回购、主动管理债券供给以压低融资成本，正引发市场担忧。日本曾通过大规模债券购买压低融资成本，并伴随日元长期走弱。美国或正走向类似的货币贬值路径，美元承压、黄金走强，市场聚焦沃什在杰克逊霍尔年会上的政策表态。

高盛前商品主管Jeff Currie：“海军换美元”走向破裂，大宗商品牛市迈向新阶段。地缘结构巨变，“海军换美元”机制走向破裂，美元主导地位动摇，大宗商品超级周期剧烈升级。高盛前高管Jeff Currie警告，结构性供给瓶颈与货币贬值正双向抬升资产价格，全球系统已毫无冗余。他疾呼拥抱“硬资产”，果断做多金银与农产品：“做多并系好安全带，迎接更高的新高”。

• 知名能源分析师Jeff Currie：醒醒吧，各位，大宗商品正在发出信号。柴油裂解价差史上首破百美元，黄金单日狂涨4%至4510美元，铜价突破14000美元……前高盛大宗商品研究主管Jeff Currie发出警报：财政干预已"剪断刹车线"，供应瓶颈、货币贬值、政策压制三力共振，大宗商品结构性牛市正进入最剧烈阶段。他的结论只有一句话——"做多，并系好安全带。"

Gen1.5模型带来重要进展：物理AI正在接近GPT3时刻。Generalist发布的GEN-1.5模型首次实现“物理提示”——看一次示范即可学习新任务，无需参数更新，被研究者视为机器人领域的“圣杯”，其意义堪比 GPT-3 时刻。这种能力跃升源于海量物理数据的 scaling，虽未完美，但已清晰展现出物理智能正接近类似大语言模型的突破。

国内宏观

李强：统筹推进“四网”建设，巩固提升信息通信业竞争优势。据新华社，会议指出，要积极顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，牢牢把握新一代通信网建设的机遇，坚持应用牵引、适度超前，统筹推进基础网络、空间网络、国际网络、融合网络建设，巩固提升我国信息通信业竞争优势。

中央网信委：支持企业加强人工智能关键技术研究，研发高端人工智能芯片。加强关键核心技术攻关。引导网信企业强化基础研究，加强高端芯片、基础软件和工业软件、网络通信、网络安全和数据安全等关键核心技术攻关，着力突破量子科技、区块链、脑机接口、数字孪生、新型显示等前沿技术，深化新一代网络信息技术集成创新和市场化应用。

国内公司

神秘AI模型编程测试超越GPT-5.6和Claude，技术特征指向智谱未发布新模型。匿名AI模型“stealth/ox-alpha”现身OpenRouter。独立研究人员Ben Davis测试发现，其视频编码器、分词器、输出风格等多项技术特征高度接近智谱GLM系列，并在部分编程基准中超过GPT、Claude等主流模型。Davis称其“99%确定”该模型来自智谱，但目前尚未获官方确认。

DeepSeek发布实验性视觉理解模型，多模态Agent能力逼近Opus-4.8。DeepSeek于8月21日上线实验性视觉理解模型V4-Flash-Vision-Exp，新增图像理解能力并保持原有文本性能，视觉Agent基准测试表现接近Opus-4.8。同时推出免费Files API和DeepSeek Harness 0.1.1，支持开发者处理图文混合任务。API沿用V4-Flash定价，图片最多折算384 token。此次更新扩展了多模态Agent应用场景。

东山精密上半年净利润同比增长290.09%，AI硬件景气周期驱动业绩跃升。公司上半年归属于上市公司股东的净利润达29.57亿元，同比增长290.09%，较上年同期的7.58亿元大幅跃升。同期营业收入为277.98亿元，同比增长63.95%。

保偏光纤需求爆发，长飞光纤上半年净利润同比增长888.88%。公司公告显示，2026年上半年归属于上市公司股东的净利润达29.25亿元，同比增长888.88%，而扣除非经常性损益后的净利润增幅更高达1680.48%。

矿产金铜量价齐升，紫金矿业上半年净利润同比增长68%。2026年上半年，紫金矿业营收1942亿元，归母净利润392亿元，均实现大幅增长；经营现金流555亿元，同比增92%。公司资产负债率降至49.55%，为2012年以来首次低于50%。金铜业务量价齐升，锂、钨等新产能加速释放，同时通过并购持续扩充资源版图。年内累计分红首超200亿元，股东回报显著提升，正步入业绩与估值双重提升的正循环。

海外宏观

日本7月通胀1.9%，升至年内高点，能源与鲜食价格双双加速。能源价格自2025年11月来首次转正，中东冲突推高原油成本已超出政府补贴的对冲空间；7月批发通胀率达到7.2%，其中电费是最大贡献项，显示能源成本已从生产端向消费端加速传导。鲜食价格同比急升7%，较上月近乎翻倍。数据走强印证官方预警，进一步强化市场对日本央行加快收紧货币政策预期。

海外公司

7月“血洗”后，对AI的信仰还在！高盛：对冲基金重押大科技，亚马逊连续11季最受宠。高盛报告显示，7月美股动荡引发对冲基金近十年最大规模去杠杆，前期领涨的AI仓位回调最深。但资金并未撤离主线，亚马逊连续11季蝉联头号重仓，前十大热门股九只与AI相关。同时，基金通过增配医疗、金融、能源等板块降低拥挤风险，并在数据中心、AI基础设施等产业链环节延伸布局。

美光CEO：AI彻底重写存储芯片周期逻辑，客户需求超出公司供给约50%。Mehrotra认为，AI推动存储从可替换商品升级为系统性能的核心变量——没有高性能存储，AI无法运行。需求来源从单一数据中心扩展至自动驾驶、机器人及消费电子，使供需长期偏紧。客户采购模式也从"比价竞标"转向与美光协同设计，深度绑定提升定价权。存储行业的周期性逻辑正被结构性增长取代。

新一轮半导体涨价潮将至！意法半导体拟于8月23日宣布提价。意法半导体将于8月23日进行年内第三次提价，带动汽车MCU及功率器件交期拉长。德州仪器、英飞凌等全球大厂集体跟进，促使提价潮覆盖MCU与模拟芯片等品类。其主因系AI需求挤压成熟制程产能，叠加生产及供应链成本上升，行业整体进入量价齐升的上行周期。

英伟达拟入股AI数据供应商Mercor，后者估值达200亿美元。英伟达已将Mercor数据用于Nemotron开源模型训练，上季度支付数千万美元服务费。此次投资标志着英伟达将布局从芯片客户延伸至数据供应链上游。Mercor预计今年毛收入达20亿美元，本轮融资后将超越Scale，成为数据标注赛道最高估值独角兽。

城堡证券：Situational组合敞口已削减超80%，旗舰基金7月回报创四年最佳。城堡证券创始人Ken Griffin表示，已将从对冲基金Situational Awareness收购的资产组合中的风险敞口削减逾80%，旗舰多策略基金Wellington 7月份回报率达5.94%，为2022年以来最佳单月表现。此前市场普遍认为城堡证券接手Situational Awareness资产组合标志着市场底部。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

支撑市场的直接催化剂是当日公布的美国8月商业活动数据——服务业增速创近两年最强，整体商业活动扩张速度达到逾四年来最快。

周五美股道指涨0.98%，标普500指数涨0.43%，纳指涨0.43%。本周，道指跌0.85%，标普500指数跌1.43%，纳指跌2.05%。

然而，标普500本周下跌1.43%，纳斯达克综合指数下跌2.05%，道指下跌0.85%，三大指数均告别此前连续数周的上涨势头。

本周的市场波动根源在于全球政府债券收益率的异常抬升，以及围绕美国财政可持续性的深层忧虑。

美股止跌反弹，长债颠簸后企稳

据华尔街见闻，8月21日周五，美国8月综合PMI升至56.0，创2022年4月以来新高，服务业强劲扩张带动三季度GDP年化增速或接近3.0%，经济增长动能从制造业切换至服务业。

美股三大指数止跌反弹。道指收53277.01点涨0.98%，是5月来最大单日涨幅，标普500收7674.10点涨0.43%，纳指收26180.45点涨0.43%。

芯片股涨跌不一，费城半导体指数跌0.51%。跌幅方面，迈威尔科技跌超5%，ARM跌逾2%，英特尔跌超2%。

博通涨逾1%，此前报道称公司将发债融资700亿美元，其信用违约互换（CDS）价格飙升至历史新高。

银行、黄金股普涨，埃尔拉多黄金涨超7%，哈莫尼黄金涨近7%，高盛、摩根士丹利涨超3%。

财长贝森特周四表态美国国债回购规模可能超过单次40亿美元，延续8月19日宣布的10至30年期国债流动性支持扩购操作。

10年期美债收益率周五收4.739%较前日上行约4个基点，但波动幅度较周内明显收敛，30年期稳于5.27%。

富兰克林邓普顿研究所首席投资策略师杰夫·舒尔茨表示，若10年期收益率能维持在4.7%至4.75%区间，市场将忽略波动开始向上重估。

瑞银全球财富管理将标普500年终目标上调至8100点。下周杰克逊央行会议上的美联储主席沃什讲话及英伟达Q2财报将成下一关口。

沃尔玛周五微跌0.13%企稳。前一日股价暴跌9.15%、创2022年5月以来最大单日跌幅。

比特币盘中逼近8万美元黄金破4670，数字货币黄金领涨全场

贝森特救市释放的流动性预期、特朗普8月20日白宫会面Coinbase首席执行官布莱恩·阿姆斯特朗等加密高管推动的CLARITY Act法案、以及24小时内17.5万人爆仓14.82亿美元的空头挤压，共同推动比特币上演逼空大戏。

8月21日美股加密概念股集体爆发，Robinhood涨11.9%、Coinbase涨9.2%、比特币持仓大户Strategy涨7.2%。

比特币盘中触及79555美元创近三个月新高，逼近8万美元整数关口，收77493美元单日涨6.14%、周累计上涨23.05%创2024年2月以来最大周度涨幅，市值超越Meta成为全球第13大资产。

Bernstein策略师高塔姆·楚加尼表示，比特币上涨的强劲催化剂是美国财政部购债，比特币历史上通常对流动性扩张做出积极反应。

现货黄金收4670.30美元/盎司单日上涨2.17%、周累计上涨5.25%，连续第三周上涨。

白银涨1.37%、逼近200日均线，本周累涨6.66%。

本周白银和铂金表现优异，但基本金属方面， 铜价下跌，原因是近月交割紧张被伦敦金属交易所（LME）仓库的实物交割所抵消；而铝价溢价则因加拿大关税豁免的消息而大幅下跌。

油价连涨六日后首日回调，美伊紧张与通胀风险高悬

8月21日WTI原油期货收86.85美元/桶单日下跌1.12%，终结此前连续六个交易日上涨；布伦特原油收94.09美元/桶上涨0.33%，盘中触及94.81美元。原油周累计仍上涨5.40%。

华尔街见闻提及，美国将就伊朗实施史上最严厉制裁，威胁中断海湾地区石油运输，霍尔木兹海峡通行风险持续高企。

FreightWaves数据显示，自伊朗战事爆发以来，原油累计上涨约26%，柴油累计涨幅更高达71%。

Commodity Context创始人罗里·约翰斯顿指出，柴油裂解价差创纪录高位，结构性供应紧张由中东炼油产能损失和乌克兰对俄罗斯炼油厂攻击共同推动，债券市场对成品油的关注度甚至高于原油本身。

欧元区蓝筹股指本周跌约1.2%。德法意三国股指本周至多跌超1.7%，军工ETF至少跌超5.3%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.59%，报654.18点，本周累计下跌0.56%。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.63%，报6462.22点，本周累跌1.18%，8月17-20日持续走低。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.59%，报26136.56点，本周累计下跌1.15%。

• 法国CAC 40指数收涨0.37%，报8484.43点，本周累跌1.76%。

• 英国富时100指数收涨0.64%，连续四个交易日反弹，报10816.56点，本周累涨0.62%。

  （8月21日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，桑坦德收涨2.65%，阿迪达斯涨2.28%，LVMH集团涨2.12%表现第三，阿斯麦控股涨0.04%涨幅最小，道达尔能源收跌1.12%，拜耳跌1.17%，意大利埃尼集团Eni跌1.67%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Nibe Industrier收涨8.81%，波兰Dino涨7.71%，Hochschild矿业涨7.02%表现第三，蒂森克虏伯涨5.61%，Antofagasta涨5.37%表现第十。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据CNBC援引知情人士透露，这种公众的反弹情绪预计将成为Anthropic IPO招股书中的一项关键风险因素。

Anthropic一直在旧金山与银行家和投资者进行初步的“试探性推介”会议。在会议中，首席财务官Krishna Rao被反复问及竞争问题、开源模型带来的利润率压力，以及数据中心建设放缓可能产生的影响。

知情人士称，投资者预计Anthropic可能会打破SpaceX创下的IPO纪录，并预测该公司的上市估值或高达2万亿美元左右。

与竞争对手OpenAI一样，Anthropic正敦促其基础设施合作伙伴全速推进建设，以满足高级模型和新服务的需求。今年，科技巨头们正斥资数千亿美元用于资本支出，以推动数据中心建设，并采购所需的GPU以填补这些设施。

然而，公众情绪似乎并不站在它们这一边。

七成美国人反对数据中心落地

盖洛普（Gallup）5月发布的一项调查显示，70%的美国人反对在其所在地区建设AI数据中心，其中近半数受访者表示“强烈反对”；仅有约四分之一的受访者表示支持。

随着中期选举临近（距今不到三个月），两党政客纷纷对数据中心的发展表达抵制，这反映了选民们的不满情绪。

数据中心问题已成为周二佛罗里达州共和党州长初选的关键议题。赢得初选的众议员Byron Donalds曾提议对佛罗里达州的数据中心实施限制。同日，宾夕法尼亚州民主党州长Josh Shapiro签署行政命令，对该州的数据中心开发制定了严苛的标准。

公司在招股书中必须列出风险因素，以履行投资者信息披露义务并提供法律保护。例如，SpaceX在其风险因素部分曾指出：“不利的全球宏观经济和地缘政治条件可能对我们的业务、财务状况、经营业绩及未来前景产生负面影响。”

对于像Anthropic这样在私募市场估值逼近1万亿美元的AI实验室而言，算力容量与收入直接挂钩。据此前报道，该公司的年化营收刚刚突破650亿美元，数据中心建设放缓可能会削弱其强劲的增长势头。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博援引知情人士透露，英伟达已同意向AI初创公司Poolside支付60亿美元的模型许可费，并将向其逾100名员工发出工作邀约。

与此同时，英伟达还以120亿美元估值（不含许可费）对Poolside追加10亿美元战略投资。此次交易完成后，Poolside现有股东将从英伟达的资金中获得一笔派息，而Poolside本身将继续独立运营。

此次交易结构与英伟达此前收购芯片初创公司Groq的模式颇为相似，引发了部分立法者的批评，认为此类安排实质上是在绕过并购监管审查。

此次交易呈现出"许可费+股权投资+人才引进"的复合结构。

据知情人士透露，60亿美元许可费与10亿美元投资系相互独立的安排，英伟达在获得Poolside AI模型授权的同时，将向其百余名员工提供入职邀请。

Poolside在美国和巴黎均设有办公室，专注于开发面向计算机编程自动化的AI模型，尤其针对政府及国防软件领域。该公司的技术方向与英伟达拓展AI应用场景的战略高度契合。

作为全球市值最高的上市公司，英伟达近期正加速向AI行业输出资本。作为AI处理器的主导厂商，英伟达将推动AI技术在更广泛经济领域的普及视为保障未来芯片及计算系统需求的核心战略。

英伟达近期将战略重心转向支持开源模型，致力于使相关技术更广泛可得，并避免AI产品过度集中于少数大型企业。

除芯片之外，这家总部位于加州圣克拉拉的公司还提供涵盖AI模型、数据及自研软件在内的多元化产品组合。

此次交易的结构与据报道英伟达收购Groq的方式如出一辙——后者据报道以约200亿美元获取了Groq芯片设计的非独占许可，并吸纳了该公司绝大多数员工及创始人。

这类交易模式已引发立法者的质疑。批评者认为，以许可协议替代直接收购，实质上使相关交易绕过了并购反垄断审查机制。

随着英伟达此类交易数量不断增加，其所面临的监管压力或将持续上升。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

CFTC截至8月18日当周的数据显示，资产管理公司在5年期和10年期美债期货上的净多头头寸均有所增加。其中，10年期美债期货净多头增加约3.1万张，5年期增加约4.3万张。

不过，资产管理公司在2年期美债期货上的净多头减少约6万张，因此其仓位变化并非所有期限均呈增持趋势。

与资产管理公司的仓位变化相比，杠杆基金等投机资金在部分长久期美债期货上的净头寸进一步转向空头。

整体来看，财政部宣布扩大回购之前，美债市场已经出现长期资金增持部分长端合约、投机资金偏空的仓位分化。

美国财政部于8月19日宣布，将10年至30年期名义国债流动性支持回购操作规模至少扩大一倍，每次操作规模上限由20亿美元提高至至少40亿美元，计划于9月9日至11月4日实施。

财政部此次意外加码回购的背景是长期美债收益率持续攀升。8月19日前，美国30年期美债收益率一度升至5.34%，创2007年以来新高。财政部宣布扩大回购后，长端收益率一度明显回落，但随后重新走高，显示市场对回购措施能否持续缓解美债供需压力仍存疑虑。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据媒体援引知情人士透露，被裁撤职位涵盖多家庭贷款、低收入住房税收抵免、财务、监管及传播等多个核心业务部门。

此次离职消息于周五在行业内迅速扩散，外界担忧房利美维护抵押贷款市场价格与活跃度的能力可能因此受损。

此次高管出走发生在美国住房市场本已脆弱的当口。本周全球债券市场大规模抛售引发通胀与借贷成本上升的担忧，迫使美国财政部采取罕见干预措施，住房市场前景愈发充满变数。

据知情人士透露，此次被裁员人员包括公司多个顶层管理岗位，多名高管于周三接到通知，被告知其职位已遭撤销。

具体涉及多家庭贷款部门、低收入住房税收抵免业务单元，以及财务、监管和传播等职能部门的管理人员。

对于上述裁员，房利美主管机构联邦住房金融局（FHFA）局长Bill Pulte回应称："技术不断进步，为我们创造了去除不必要流程的机会，但有时不幸也涉及人员。"

此次裁员是Pulte自2025年掌舵FHFA以来推行一系列快速变革的延续。

他上任后迅速对房利美和房地美（Freddie Mac）董事会进行清洗，撤换多名董事及高级管理人员，并将自己任命为两家机构的董事会主席，同时力推两家机构上市。

去年，他已先后解雇两家机构的首席执行官。

Pulte近期刚刚结束担任代理国家情报总监的职务。此前分身两职使其在特朗普政府内部的精力分散。

房利美与房地美在美国抵押贷款市场扮演举足轻重的角色——两家机构通过收购抵押贷款并将其打包出售给投资者，即便借款人违约也向投资者提供还款担保，从而支撑美国贷款机构发放大量30年期固定利率抵押贷款。

此次高层动荡叠加本周债券市场剧烈波动，令住房市场承压更甚。

此外，房利美和房地美与其他机构一样，正在积极制定应对人工智能带来的网络安全风险的策略，多重压力同步交织，进一步加重了市场对两家机构运营稳定性的忧虑。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日，据CNBC援引知情人士确认，博通正就一笔规模700亿至800亿美元的债务融资展开谈判，所募资金将用于支持包括Anthropic在内的人工智能公司的芯片采购需求。

华尔街见闻此前提及，此前据报道博通正与黑石集团和阿波罗全球管理（Apollo Global Management）洽谈，计划通过SPV为一项AI芯片融资交易筹集总规模可能最高达1000亿美元，将成为迄今规模最大的SPV融资交易。

消息公布后，博通股价周五小幅上涨逾1%。然而，分析认为这笔巨额债务交易不仅难以缓解市场压力，还可能进一步向其他芯片商和超大规模云计算商（hyperscaler）的信用利差传导。

债券和衍生品市场的反应截然相反，此前消息初步公布后，周四博通CDS急速走阔，创下历史新高。

据报道，本次债务融资拟采用分层结构：优先级别最高、最先获得偿还的优先档（senior tranche）预计规模约为450亿美元，次级档（junior tranche）约为350亿美元，但上述数字仍处于动态调整之中。

黑石与Apollo此前已主导了博通一笔350亿美元的初始融资，本轮交易将在此基础上大幅扩容。

博通今年6月宣布推出一项新AI平台，旨在为Anthropic和OpenAI提供支持20吉瓦算力的计算能力，本次融资正是该战略布局的延续。

博通此次融资并非孤例。英伟达本周在一份证券申报文件中披露，将为OpenAI位于俄亥俄州的新数据中心提供最高1050亿美元的融资支持。

就在一周前，英伟达还宣布与六家大型资产管理机构合作，推动一项规模达5000亿美元的融资计划，旨在将算力基础设施作为一种新兴资产类别加以配置。

上述接连出现的巨额融资交易表明，科技企业正以创纪录的规模叩开债务市场大门，以满足新一代AI模型与工作负载激增带来的资本需求。

对于投资者而言，这一趋势既反映出市场对AI长期需求的高度信心，也意味着相关企业的债务负担与融资风险值得持续关注。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日，瑞士央行政策委员会成员Petra Tschudin在接受瑞士报纸Finanz und Wirtschaft采访时明确表示：

如果为了在中期内将通胀维持在0%至2%之间，而有必要将利率降至零以下，我们就会这样做。

她承认负利率的运行机制与正利率存在差异，但强调"这并不会限制我们"。这是瑞士央行迄今最为直接地就重返负利率作出的公开表态。

瑞士央行去年已将基准利率降至零，并维持至今。当前，瑞士通胀持续低迷，即便伊朗战争引发全球能源价格飙升，7月通胀率仍仅为0.4%。

Tschudin同时指出，人工智能的大规模投资正在重新分配资金流向，短期内或因芯片等资源短缺推高价格；但长期而言，其提升生产率的效果能否带来持续性通缩，仍有待观察。

瑞士央行目前基准利率为零。

瑞士央行官员此前预计，除非出现新的外部冲击，否则基准利率将维持不变直至2027年，这一判断与经济学家的预测基本吻合。

然而，近期数据为政策前景增添了变数。

瑞士政府公布，第二季度经济增速超出预期五倍，薪资也预计将持续上涨。Tschudin对此未作正面评价，而是强调瑞士央行不提供前瞻性指引。她说

近年来，我们反复受到新的外部冲击的意外影响，提前就未来货币政策路径提供详细信息变得十分困难。

Tschudin指出，汇率干预与政策利率调整的逻辑一脉相承，核心在于研判相关价格走势是否已对通胀预测构成实质影响，进而危及货币政策目标。

她强调，政策利率是主要工具，通过影响银行利率、资本市场融资成本及汇率发挥作用。

Tschudin对人工智能与通胀之间的关系作出了较为审慎的判断。

她表示，AI相关投资的大量涌入正在重新分配经济中的资金流向，可能引发局部调整与摩擦，例如芯片短缺导致价格上涨，从而在短期或中期形成通胀上行压力。

但她对AI长期压低通胀的观点持保留态度。她说：

生产率的提升本身并不是新现象，它本身并不会将经济带入结构性通缩。

由于通胀以年度为基础计算，价格下降需要持续重复才能形成通缩效果，"这现实吗？"她对此表示存疑。

国际货币基金组织首席经济学家Silvana Tenreyro此前一天也在英格兰银行发布的研究中警告称，即便人工智能提升了生产率，也未必能压低通胀，与Tschudin的判断形成呼应。

Tschudin特别提示，外界不应将央行的通胀预测解读为利率路径的隐性承诺。

瑞士央行最新预测显示，至2029年第一季度，通胀均将处于0%至2%的目标区间之内。她说：

条件性通胀预测不应被理解为利率将在三年内维持现有水平，我们不公布利率预测。

她强调，该预测的前提是利率保持不变，一旦出现与通胀相关的新信息，央行将相应调整货币政策。

这一表述意味着，尽管瑞士央行当前维持利率不变，但其政策方向在两端均保持开放——既不排除进一步降息乃至重启负利率，也未封闭未来加息的可能性。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据摩根大通分析师Chong Sin与Terrell Bobb在周五发布的报告中指出，浮动利率SASB CMBS市场整体保持"相当稳定"，但数据中心板块利差已有所扩大。

他们认为，这一走阔趋势的背后，是AI及数据中心相关债务整体供给激增带来的市场压力，而非数据中心SASB本身的供给过剩。

对投资者而言，这一格局意味着，评估CMBS数据中心的技术面时，必须将其他市场中数据中心及相邻领域的融资活动一并纳入考量。

摩根大通表示，鉴于今年以来杠杆率有所上升，该行已对AAA级SASB数据中心证券采取更为审慎的选择策略。

摩根大通的数据显示，今年迄今数据中心SASB新发行规模仅为49亿美元，约占私人标签发行总量的4%，远低于去年7.1%的占比。

由此可见，CMBS数据中心的一级市场供给并未构成明显压力。

真正的压力源头在于更广泛的AI相关债务市场。

ABS（资产支持证券）领域中数据中心相关发行已达116亿美元，而2025年全年合计规模为155亿美元。两相对照，不同融资渠道之间的体量差异显著，投资者在判断CMBS数据中心技术面时，需对各类融资形式形成整体认知。

尽管SASB供给可控，但数据中心CMBS利差仍随AI借贷潮整体走阔。摩根大通将这一现象部分归因于今年以来整体杠杆率的上升，并据此对AAA级SASB数据中心证券的配置变得更具选择性。

不过，该行并未全面看空这一资产类别。报告指出，以1个月期有担保隔夜融资利率（Term SOFR）加170个基点定价的证券，相较于工业类或多户住宅类等核心SASB板块的AAA级证券，仍具备较为可观的利差收益（carry）吸引力。

这一表述意味着，摩根大通对数据中心CMBS的态度是"有条件参与"，而非全面回避，关键在于具体证券的定价是否充分补偿了当前的风险溢价。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周四单日黄金ETF持仓增加18吨，为2025年9月以来最大单日增幅，并有望实现连续第五周净流入。从周度来看，目前的资金流入速度已是今年1月那段“狂热期”以来的最快水平，这充分表明市场对黄金反弹的信心正在重新凝聚。

周五，现货黄金上涨2.32%，报每盎司4624美元，为今年5月中旬以来最高。

美国财政部周三宣布出人意料地加大长期国债回购规模，压低了国债收益率与美元汇率，金价随之持续攀升。周四，财政部长Scott Bessent进一步表示，准备扩大回购规模，并预告政府将推出专项财政举措，以应对多年来最高的借贷成本。

财政部直接干预借贷成本的举措，重新唤起市场对美国政策可能削弱美元信用的忧虑，并促使资金流向替代资产——这一逻辑正是推动黄金在2025年累计大涨65%的核心叙事。美元指数周五进一步走低，触及三个月低点。

高盛分析师Lina Thomas表示，目前黄金看涨期权需求激增，金价剧烈波动的风险加大。

“我们仍认为2026年底金价达到每盎司4,900美元的预测面临显著上行风险，但金价涨势也存在更大的双向波动”

在此轮金价上涨中，机构策略师明确将财政部行动视为关键催化剂。

瑞银集团首席策略师Bhanu Baweja在接受采访时表示，财政部的举措"对黄金而言是非常重要的信号"，黄金将是美国压制借贷成本努力的最大受益者，而"美元将为此付出代价"。

压低收益率通常对黄金构成支撑，因为持有这一无息资产的机会成本随之下降。然而，分析人士注意到，即便30年期美债收益率在回购公告后的大部分涨幅已被抹去，金价仍持续走高。

Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana指出："有意思的是，即便长端美债收益率仍处高位，金价依然保持强势。这表明此轮上涨越来越多地指向美元走弱以及美国财政或货币公信力下滑，而非单纯的低收益率逻辑。"

支撑2025年黄金长牛的核心叙事——"货币贬值交易"——本周再度受到市场广泛关注。

这一逻辑认为，日本、法国和美国等高负债国在新冠疫情后对财政纪律普遍缺乏约束，唯有依靠通胀与货币贬值来维系偿债能力，而贵金属将从中受益。

MKS Pamp金属策略师Nicky Shiels在本周发布的研报中写道：

"货币贬值交易作为一种操作策略和主题叙事双双回归。若非当局撑起市场，当前收益率水平下根本不存在足够的买盘与流动性，唯一的出路是货币稀释。"

尽管黄金本月涨幅已达约13%，但能源价格回升带来的通胀风险，可能对这一势头形成一定抑制。

由于特朗普威胁重创伊朗经济，霍尔木兹海峡重启协议的前景进一步黯淡，油价本周大幅反弹。白宫表示将于下周一公布相关计划的具体细节。

油价上涨压力将通胀和加息预期继续留在交易台上，而这与黄金持续上行的路径存在潜在冲突。

金价本轮反弹前，黄金曾经历一段持续回调。新任美联储主席沃什强调货币政策独立性，加之伊朗战争爆发推升加息预期，使得金价自年初高点下跌逾每盎司1000美元。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

当地时间8月21日周五，加拿大媒体The Globe and Mail援引三名知情人士称，加拿大和美国政府正在谈判的贸易协议拟为加拿大钢铁出口建立关税配额（TRQ）制度：在加拿大每年向美国出口400万吨钢铁的配额以内，适用25%的关税，超过此配额的出口钢铁则继续面临50%的关税。

这意味着，加拿大钢铁出口商有望获得部分关税减免，但幅度低于加拿大此前争取的水平。作为交换，加拿大已同意取消对美国钢铁征收的全部反制性关税，并进一步限制来自第三国的钢铁进口。与此同时，双方仍在谈判铝、汽车、木材等行业的具体安排，最终条款尚未敲定。

400万吨“额度”换25%税率

The Globe and Mail称，一名钢铁行业高管透露，加拿大政府已经同意这一钢铁关税配额方案，允许每年约400万吨加拿大钢铁以25%的较低关税进入美国市场。

400万吨配额用完后，后续钢铁出口仍将适用50%关税，即目前特朗普政府依据《贸易扩展法》第232条对加拿大钢铁征收的行业关税水平。

另外两名了解谈判情况的行业人士也确认，渥太华和华盛顿已经就配额内25%的关税水平达成一致。

如果最终落地，这意味着加拿大钢铁出口商至少在400万吨额度内可以获得25个百分点的关税减免。

但The Globe and Mail同时强调，美加谈判仍在进行，相关安排仍可能发生变化。

对于长期承受特朗普关税压力的加拿大钢铁行业而言，这一方案能够提供一定程度的缓冲，但并非彻底解决关税问题——配额内仍需支付25%，配额之外则继续面对50%的高关税。

比加拿大此前设想的10%至15%更高

25%的配额内税率虽然低于目前的50%，但实际上低于加拿大此前的预期。

The Globe and Mail称，去年秋季双方曾讨论为加拿大钢铁行业提供关税救济。当时行业消息人士曾透露，双方考虑的关税配额方案中，配额内税率可能只有10%至15%。

如果此次最终确定为25%，意味着加拿大钢铁行业获得的关税优惠明显小于此前设想。

更重要的是，加拿大还需要作出配套让步。

据报道，渥太华已经同意取消加拿大针对美国钢铁征收的全部反制性关税，并进一步限制第三国钢铁进口。

换句话说，美国并非单方面降低关税，而是通过调整对加拿大钢铁的部分关税待遇，换取加拿大进一步收紧钢铁进口、取消反制关税等政策让步。

汽车也有进展，但加拿大诉求未完全实现

汽车是此次谈判的另一大核心领域。

The Globe and Mail称，渥太华似乎也接受了美国在汽车关税问题上的立场。此前该媒体报道称，美国已同意将加拿大汽车关税从25%降至15%，但加拿大争取的更广泛“北美内容”豁免并未获得完全满足。

具体而言，美国方面只同意对汽车中的美国原产内容给予关税豁免，而不是加拿大希望的、覆盖整个北美供应链的内容豁免。

因此，加拿大汽车虽然面临更低的名义关税，但实际有效税率仍可能明显高于15%的表面税率。

The Globe and Mail援引多名汽车行业专家估算，在美国内容获得豁免的情况下，加拿大汽车的平均有效关税率可能约为7.5%。

行业专家认为，这一水平仍然过高，难以确保加拿大汽车产业的长期竞争力。

铝、木材和家具仍待谈

除钢铁和汽车外，加拿大还在争取美国降低对其铝产品的关税。

The Globe and Mail称，双方目前也在谈判铝贸易安排，目标是降低相关关税。

但木材和家具行业能否获得关税减免仍存在较大不确定性。

加拿大方面正在推动美国降低对加拿大木材和家具的关税，但截至周四，美国方面对于把木材问题纳入此次贸易协议仍较为谨慎。

这意味着，截至目前，钢铁和汽车是谈判中已经出现较明确方案的两个重点行业，而铝、木材和家具等领域的最终安排仍有待观察。

最后期限逼近，特朗普威胁再加征50%

上述谈判之所以进入最后冲刺，与美国设定的最新期限直接相关。

当地时间周五，加拿大负责美加贸易事务的部长Dominic LeBlanc和首席谈判代表Janice Charette将在华盛顿与美国贸易代表格里尔继续磋商。The Globe and Mail称，这场会谈距离最新协议期限仅剩数小时。

美国总统特朗普此前威胁，如果美加无法在美东时间22日周六凌晨00:01的最后期限前达成协议，美国将对额外约200亿美元加拿大商品加征50%关税。

本周早些时候，特朗普曾暂缓针对部分加拿大商品的50%关税措施三天，为双方敲定协议争取时间。此前美国原本计划让相关关税措施更早生效。

加拿大负责对美贸易事务的勒布朗周四表示，双方已经“非常接近”达成协议。

因此，周五的谈判很可能成为双方能否在最后期限前敲定协议的关键窗口。

本周稍早曾传美国拟降钢铝、汽车关税

事实上，The Globe and Mail此次披露的钢铁方案，也与本周稍早媒体释放的信号相互印证。

《华尔街日报》本周报道称，美国正在考虑将加拿大钢铁和铝关税从目前的50%降至25%，同时将汽车关税从25%降至15%。不过，当时报道强调协议尚未最终敲定，具体条款仍可能发生变化。

而The Globe and Mail周五进一步披露的400万吨钢铁TRQ方案，则让此前笼统的“降至25%”出现了更具体的执行框架：

不是所有加拿大钢铁都直接享受25%关税，而是每年400万吨以内适用25%，超出部分仍为50%。

这意味着，加拿大钢铁行业获得的并非全面降税，而是一个有明确数量上限的关税优惠窗口。

卡尼政府面临国内压力

与此同时，潜在协议中的一系列让步，也让加拿大总理卡尼面临国内政治压力。

作为换取美国降低部分行业关税的条件，加拿大需要回应美国提出的多项贸易诉求，包括恢复美国酒类产品在加拿大各省销售、取消针对美国企业的部分政府采购限制，以及取消针对美国汽车的反制关税。

美国还要求加拿大在乳制品、关键矿产、军工采购和能源出口等领域作出进一步安排。

The Globe and Mail指出，作为换取美国降低关税的部分条件，卡尼已要求各省政府重新采购并恢复美国酒类产品在当地零售渠道的销售，同时取消对美国企业的部分采购限制。

美国还要求加拿大让美方在采购加拿大关键矿产方面获得优先权、完成F-35战斗机采购，并在加入美国“金穹”导弹防御体系时购买美国军事装备，同时增加对美石油出口。

因此，这份潜在协议对加拿大而言并不是简单的“美国降税、加拿大也降税”，而更像是加拿大通过一系列市场准入、采购和供应链方面的让步，换取美国对部分行业关税的有限下调。

“接受高关税”还是继续争取？

协议的最终内容也已经引发加拿大国内争论。

曼尼托巴省省长Wab Kinew认为，如果加拿大现在接受特朗普关税长期存在，可能会削弱加拿大在今年晚些时候或明年初重新审视《美墨加协定》（USMCA）时的谈判筹码。

“如果我们继续施压，我认为我们可能会得到更多。”基纽此前表示。

加拿大保守党党魁Pierre Poilievre也公开要求卡尼不要接受一份“不公平的协议”，并警告单方面关税可能让加拿大企业处于竞争劣势。

对于卡尼政府而言，真正棘手之处在于：如果最终接受目前披露的方案，加拿大钢铁行业虽然能够摆脱50%关税的全面压力，但仍需接受配额内25%、超额50%的关税结构；汽车行业的实际有效关税也仍可能在7.5%左右。

而作为交换，加拿大则需要在钢铁反制关税、第三国钢铁进口、美国酒类、乳制品、关键矿产、军工采购以及能源出口等多个领域作出让步。

随着最后期限临近，美加谈判已经进入决定性阶段。400万吨钢铁配额及25%配额内税率能否最终写入协议、汽车15%关税及美国内容豁免如何落实，以及铝、木材等行业能否获得进一步减免，将成为双方最后几个小时谈判的关键。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

该团队预计，受拉丁美洲减产的主要影响，2026年全球锌矿产量将同比下降2.1%，降至1250万吨，同时冶炼端也出现了生产中断。随着欧洲和北美需求温和复苏，市场供需将趋于紧张。

周四，伦敦金属交易所（LME）锌现货较三个月期锌的溢价高达每吨132.37美元，创下今年以来的最大现货升水（Backwardation，即现货价格高于期货价格的反向市场结构）。

这一价差表明，市场对仓库中现成可用金属的竞争正在加剧。

截至发稿，伦锌上涨1.7%，报每吨3824美元，有望实现连续第五周上涨，并创下四年来最高收盘价。

期货机构金瑞期货的分析师在报告中写道：“市场对海外锌供应中断的担忧依然存在。”他们补充称，“因此，支撑LME锌价相对强势的驱动力依然存在，同时宏观经济情绪也加剧了市场的波动性。”

除了锌市场之外，资深大宗商品策略师杰夫·柯里（Jeff Currie）周四在社交平台X上发布了一系列帖子。他指出，实物市场紧缺、货币贬值以及政策干预的交汇，正是大宗商品结构性牛市周期的典型特征。

柯里呼吁他的粉丝们：“赶紧做多，系好安全带：下一轮行情将伴随着更高的波动率，更多市场将创下更高的高点。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国财政部本周宣布，将提前回购长期美债的规模翻倍。消息公布后，美元迅速走弱，本周表现料创本月最差。布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks更直言，这是美国“追随日本、走向货币贬值”的“迄今最明确信号”，并警告华盛顿正在“玩火”。

市场反应也迅速扩散至其他资产。美债价格早盘的上涨很快回吐，黄金及其他贵金属则延续强势。随着美元承压，市场焦点进一步转向月底杰克逊霍尔年会，美联储主席沃什的讲话或成为下一阶段美元、美债和黄金重新定价的关键。

美债回购引发“货币贬值”担忧

此次回购计划之所以引发市场剧烈反应，核心在于投资者担心，美国财政部正在尝试通过主动管理债券供给来压低长期融资成本。

Robin Brooks将这一做法与日本安倍经济学时期的政策进行类比。彼时，日本通过大规模货币宽松和债券购买压低收益率，并最终伴随日元明显走弱。

Standard Bank G10策略主管Steven Barrow则认为，如果美国试图通过回购压低长期收益率，反而可能进一步拖累美元，却无法解决收益率持续上行背后的根本问题——不断扩大的财政赤字。

“问题在于，美国无法鱼与熊掌兼得。”Barrow表示。

美国与日本仍有本质区别

不过，将美国当前的债券回购直接等同于日本式货币宽松，仍存在明显局限。

首先，美元今年以来的跌幅仍相对有限，彭博美元指数累计下跌约1%，与当年日元的大幅贬值并不可同日而语。更重要的是，财政部回购国债与央行实施量化宽松在政策性质上并不相同，美国也没有明确释放以货币贬值换取收益率稳定的政策信号。

Barrow还指出，美国此前干预外汇市场支撑日元时，选择动用欧元而非直接出售美元，目的之一正是避免对美元造成额外冲击。与此同时，日本无需通过出售美债筹集美元，这也避免了对美国国债市场形成额外压力。

从这个角度看，美国政策虽然令市场产生“日元化”联想，但华盛顿目前仍在试图兼顾美元稳定与债券市场秩序，两者并不能简单画等号。

沃什讲话成下一关键变量

短期来看，市场注意力已转向月底的杰克逊霍尔年会。沃什对通胀、长期美债收益率以及美联储资产负债表规模和政策角色的表态，都可能引发美元、美债、黄金和美股的重新定价。

Capital.com高级市场分析师Daniela Hathorn表示，沃什若释放鹰派信号、压低市场对降息的预期，美元可能获得喘息空间；反之，若美联储抵制进一步收紧政策，围绕美元贬值的交易逻辑可能继续升温。

目前，美元期权市场的情绪已降至今年2月以来最悲观水平。即便现货美元暂时企稳，也显示交易员正在为进一步走弱进行对冲。

Brooks则警告称，一旦货币进入贬值螺旋，“几乎不可能再将其稳住”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

标普全球8月21日公布的初步数据显示，美国8月综合PMI产出指数升至56.0，较7月的54.5明显上升，创2022年4月以来最高。服务业商业活动指数从54.6升至56.8，为2024年12月以来最高；制造业PMI则由53.9降至53.2，制造业产出指数更降至51.9，为13个月低位。

标普全球首席商业经济学家Chris Williamson表示，最新调查显示，美国第三季度GDP折年增速可能接近3.0%，明显高于第二季度的1.5%。这意味着美国经济增长动能正在从制造业向服务业切换。

值得注意的是，就业市场也出现明显改善。综合就业指数录得今年以来最大单月涨幅，新增就业规模创2025年1月以来最大增幅；与此同时，企业对未来12个月产出的预期升至去年11月以来最高。

服务业接棒，经济增长动能切换

服务业是8月美国经济活动加速的核心驱动力。

服务业商业活动指数升至56.8，新业务订单增速同步改善，积压订单更以2022年5月以来最快速度增长，显示需求依然旺盛，而企业产能仍存在一定约束。

相比之下，制造业景气度有所降温。制造业PMI降至53.2，为今年3月以来最低；制造业产出增速连续第三个月放缓，降至13个月低位，新订单增速也降至今年3月以来最低。

Williamson指出，美国经济增长动能在第二季度和第三季度之间已经明显从制造业转向服务业，经济扩张的持续性将更加依赖消费支出和金融服务等领域。

供应链扰动，制造业增长受限

制造业放缓的背后，供应链压力仍是重要制约因素。

8月供应商交货延误程度处于过去四年来最严重的水平之一，企业主要受到航运延误、关税以及供应商库存不足的影响。供应链受阻也导致制造业积压订单持续增加，自中东冲突爆发以来，积压订单的增长速度已处于2022年以来最快区间。

与此同时，企业此前通过增加库存来应对供应风险的行为开始降温。制造商采购量8月出现今年以来首次下降，显示企业在经历前期集中备货后，正在降低采购力度。

Williamson表示，供应链延误已经明显限制部分企业的实际产出，中东局势仍是企业面临的重要风险，尤其可能通过供应链和能源价格渠道产生影响。

就业回暖，企业信心同步改善

就业市场是8月数据中的另一大亮点。

综合就业指数录得今年以来最大单月涨幅，也是过去四年中的第二大增幅。服务业就业增长达到2025年初以来最快水平，制造业就业也有所回升。

企业信心同样明显改善。企业对未来12个月产出的预期连续第三个月上升，并升至去年11月以来最高水平。积压订单增加、客户询盘改善以及企业自身扩张计划，均推动企业对未来前景的判断转向乐观。

Williamson认为，关税带来的负面经济影响以及中东冲突造成的不确定性有所缓解，是雇主信心改善的重要原因。

通胀压力降温，但能源仍是风险

经济活动明显加速的同时，价格压力出现缓和。

8月企业综合投入成本涨幅降至今年2月以来最低，综合销售价格涨幅则降至去年11月以来最低。服务业销售价格涨速创十个月新低，制造业销售价格涨速也降至六个月低位。

制造业投入成本涨幅连续第三个月收窄，服务业投入价格通胀在7月触及14个月高点后也明显回落。企业表示，能源价格、供应链扰动以及关税仍是当前价格压力的主要来源。

不过，通胀并未完全脱离风险。Williamson指出，第三季度迄今的平均成本涨幅仍略高于第二季度整体水平，如果能源价格再次走高，通胀压力仍可能重新抬头。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据华尔街日报报道，这家全球最大芯片制造商正就投资数据中心电力开发商Cloverleaf Infrastructure进行深入谈判，预计投资规模达数亿美元。

据知情人士透露，相关交易最快可于本周五上午宣布。此次投资将进一步巩固英伟达在数据中心生态系统早期开发阶段的核心角色——通过在项目就绪数年前便提前布局电力资源，英伟达意在为旗下产品的未来需求预先锁定足够的数据中心容量。

此举是英伟达近期密集布局能源与电力领域的最新动作，也是其围绕AI算力基础设施构建全链条生态的重要一环，对AI基础设施投资者和相关产业链具有重要信号意义。

Cloverleaf：专注数据中心电力开发的新兴玩家

Cloverleaf Infrastructure成立于2024年，专注于为数据中心项目提供电力解决方案。其核心业务模式是与公用事业公司签署供电协议，从而为开发商提供具备可靠电力接入的土地，解决数据中心选址中最关键的电力瓶颈。

公司成立当年即完成3亿美元融资，投资方为能源领域机构投资者NGP和Sandbrook Capital。

过去两年间，Cloverleaf已向数据中心开发商出售了总计超过7吉瓦的供电土地项目，其中包括为甲骨文和OpenAI在威斯康星州提供的选址。目前，公司在手管线项目已超过10吉瓦。

据华尔街日报报道，Cloverleaf近几个月一直在与摩根大通合作探索战略选项，包括潜在的整体出售。

抢占AI算力扩张的电力入口

此次对Cloverleaf的投资，是英伟达系统性布局数据中心上游基础设施的组成部分。通过提前介入电力开发环节，英伟达得以在数据中心项目落地之前便确立自身的战略存在，从而影响未来算力基础设施的供给格局。

本周，英伟达还宣布入股软银旗下SB Energy，该交易与OpenAI在俄亥俄州租赁的一处大型园区项目挂钩，租期长达20年。

今年早些时候，英伟达还向电力开发商Lancium投资20亿美元。Lancium是德克萨斯州阿比林一处大型园区的幕后开发商，OpenAI目前在该园区向甲骨文租用算力资源。据知情人士透露，英伟达目前持有Lancium约20%的股权，若完成额外10亿美元投资，持股比例将进一步提升至28%。

从芯片到电力的生态闭环

综合上述投资动作，英伟达正在沿AI算力基础设施的产业链向上游延伸，形成从芯片制造到电力供给的纵向整合逻辑。Lancium、SB Energy、Cloverleaf三笔投资均指向同一方向：确保未来数据中心的电力供给与英伟达的芯片出货节奏相匹配。

这一策略的背景是，电力资源已成为全球数据中心扩张的核心制约因素。通过直接持股电力开发商，英伟达不仅能够影响供电土地的开发优先级，还能在项目早期阶段与甲骨文、OpenAI等主要客户形成更紧密的协同关系，进一步强化其在AI基础设施生态中的不可替代性。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博月度经济学家调查，受访者将美国第三季度GDP环比折年率预测从此前的2%上调至2.5%。荷兰国际集团首席国际经济学家James Knightley指出，科技及AI相关投资是企业资本支出走强的主要驱动力，而高收入家庭消费则贡献了消费端增长的大部分动能。

通胀数据的边际改善也在重塑利率预期。受访经济学家目前预计美联储将维持利率不变至明年7月，新任美联储主席沃什被认为加息意愿有限，市场对9月加息的定价已降至50%以下。与此同时，伊朗战事升级构成主要下行风险，一旦油价与消费价格被进一步推高，将令政策制定者陷入两难。

人工智能正在成为本轮美国商业资本支出扩张的核心引擎。据彭博行业分析师估算，今年全球AI相关资本支出总额可能突破1万亿美元，并有望在2027年进一步攀升至1.5万亿美元。

James Knightley将科技及AI相关投资列为此轮企业资本支出上行的"主要因素"。这一趋势已在宏观预测中得到体现——经济学家在上调三季度GDP增速的同时，也将私人投资前景纳入主要支撑变量。

不过，AI投资对整体增长的提振并未全面渗透至各季度预测。彭博调查显示，2027年底前各季度GDP增速预测变动有限，预期区间维持在2%至2.2%的窄幅区间内，暗示经济学家对中期增长前景持相对审慎态度。

消费侧的支撑同样呈现明显结构性特征。James Knightley指出，高收入家庭消费是当前消费支出增长的主要来源，这也意味着整体消费复苏的基础并不均衡，低收入群体对消费的贡献相对有限。

与此同时，劳动力市场延续降温态势。本次调查显示，经济学家将今年月均新增非农就业人数预测下调至6.6万人，并预计2027年月均就业增长将维持相近水平。就业增速的放缓在一定程度上也印证了消费动能向高收入群体集中的结构性判断。

通胀走势是本次预测调整的另一条重要主线。受访经济学家预计，剔除食品与能源的核心PCE物价指数今年将平均录得3.2%，并在2027年逐步回落至年均2.5%。尽管核心通胀仍高于美联储2%的政策目标，但下行趋势已初步确立。

在此背景下，经济学家普遍预计美联储将按兵不动，利率维持不变的预期延伸至明年7月。James Knightley补充称，就业及通胀数据双双降温，加之市场对新任主席沃什加息意愿的预判偏向保守，9月加息的市场定价已跌破50%。

尽管基准预测趋于乐观，伊朗战事升级被明确列为当前美国经济前景的主要下行风险。冲突若持续扩大，可能推升油价及消费价格，并对经济增长形成拖累。

在通胀尚未回归政策目标的背景下，外部供给冲击的延续将令美联储的政策选择空间更加逼仄——既难以容忍通胀反弹，又面临增长承压的制约。经济学家的调查虽对基准情境保持相对乐观，但这一地缘政治变量的演变仍值得密切关注。

本次彭博调查于8月14日至19日进行，共有多达85位经济学家参与。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日公布的数据显示，标普全球编制的欧元区综合PMI初值升至52.1，高于7月的52.0，创9个月新高，也高于彭博调查的51.7，连续第二个月处于扩张区间。其中，制造业PMI从51.9升至52.8，创2022年5月以来新高；制造业产出指数则升至53.4，为54个月来最高。服务业PMI为51.7，与7月持平。

数据公布后，欧洲债市小幅走高。互换市场显示，交易员小幅下调对欧洲央行明年累计加息幅度的押注，但9月加息25个基点的预期仍接近确定。

制造业强势反弹，AI与国防需求提供支撑

制造业成为8月欧元区经济数据中最亮眼的部分。

标普全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示，制造业“再度成为明星表现者”，增长创四年半来最强。除了企业预防性补库存外，AI相关科技产品需求回升以及国防支出增加，也正在推动设备需求改善。

制造业新订单连续第二个月增加，增速升至40个月来最高；与此同时，新出口订单时隔四年半首次恢复增长。这意味着制造业改善不仅来自库存因素，外部需求也开始出现回暖迹象。

这一变化对德国制造业尤其重要。德国8月制造业产出增速创2022年1月以来最快，设备需求回升正进一步改善德国工业表现。不过，供应链压力仍然存在，企业交付时间明显延长，导致制造商补充库存的能力受到限制。

欧元区内部表现依然分化。德国经济活动小幅扩张，而法国经济活动进一步收缩；相比之下，除德国和法国以外的其他欧元区经济体增速创2022年4月以来最快。服务业方面，旅游支出增加正成为德国、法国以外地区经济增长的重要支撑。

从整体经济表现看，欧元区仍展现出一定韧性。二季度经济产出环比增长0.4%，高于此前预期。Williamson预计，8月PMI所反映的经济活动强度，意味着欧元区三季度GDP环比增幅可能达到约0.3%。

企业重新招聘，经济改善出现更多积极信号

PMI的改善不仅体现在产出和订单上，就业市场也出现转机。

8月欧元区企业就业人数自2026年以来首次增加。服务业招聘速度有所加快，制造业就业则结束了持续38个月的下降趋势，出现小幅增长。德国就业人数趋于稳定，而法国就业仍在下降，新增就业主要来自其他欧元区成员国。

不过，企业信心并未同步明显改善。欧元区企业对未来一年的产出预期在8月降至三个月低点，且低于长期平均水平。服务业信心走弱，而制造业信心则升至六个月高点。

这意味着，当前经济活动的改善仍带有一定脆弱性，企业对未来增长前景依然保持谨慎。

通胀压力继续缓和，但仍远高于目标

经济活动改善并不意味着欧洲央行可以高枕无忧，通胀仍是政策制定者面临的主要问题。

7月欧元区通胀率升至2.9%，明显高于欧洲央行2%的目标。欧洲央行6月已加息25个基点，在通胀重新走高的背景下，是否需要进一步收紧货币政策，成为市场关注焦点。

从PMI价格分项看，8月欧元区企业投入成本通胀率降至2月以来最低，制造业投入成本涨幅也降至六个月低点。企业产出价格涨幅则连续第三个月放缓，降至3月以来最低，制造业和服务业的售价压力均有所缓解。

不过，投入成本涨幅仍较为明显，且仍显著高于中东战争爆发前的水平。这意味着能源、供应链等外部冲击对企业成本的影响尚未完全消退。

Williamson表示，随着三季度经济增长预计保持强劲、企业今年以来首次恢复招聘，同时通胀按历史标准仍处于高位，欧洲央行内部的鹰派倾向可能继续维持，近期进一步加息仍不能排除。

欧洲央行此前也警告，能源价格冲击的完整影响尚未完全显现。未来欧元区经济和通胀走势，仍将高度取决于外部环境，尤其是中东局势、供应链以及能源市场的进一步变化。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛对近1000只对冲基金、合计5.4万亿美元股票多空敞口的监测显示，截至8月19日，对冲基金今年以来整体回报率仍达到10%。不过，7月剧烈回调也令行业遭遇近20年来相对标普500表现最差的单月之一，拥挤交易的脆弱性由此暴露。

但资金并未因此大举撤离。高盛数据显示，亚马逊连续第11个季度成为对冲基金最受欢迎的个股；其最受青睐的前十大股票中，有9只与AI主题相关。

与此同时，对冲基金开始通过降低整体杠杆、扩大板块配置来分散风险。医疗、金融和能源三大板块的净配置均升至近十年高位，显示资金正在AI主线之外增加防御空间。

7月大幅去杠杆，热门AI仓位跌得最深

高盛投资组合策略研究团队负责人Ben Snider表示，7月是“过去十年中对冲基金去杠杆最为剧烈的时期之一”。

此次调整并非简单降低净敞口，而是对整个交易账簿进行收缩，基金不仅减少方向性押注，也同步压缩整体仓位规模。

半导体板块走弱，以及超大规模云计算企业集中发布财报，是触发仓位清理的重要因素。市场一度开始质疑AI资本开支的高增长能否持续，前期涨幅较大的AI交易随之承压。

高盛指出，二季度表现最好的AI相关仓位，恰恰也是基金当季加仓最多的方向，随后在7月回调中跌幅最深。这意味着，资金越集中的热门交易，在市场波动放大时越容易出现踩踏。

亚马逊连续11季霸榜，十大热门股九只与AI相关

尽管7月市场经历剧烈波动，对冲基金的整体投资方向并未因此发生根本性转变，对大型科技股的偏好依然稳固。

根据高盛最新数据，亚马逊连续第11个季度蝉联最受欢迎个股，而在前十大热门持仓中，有九只与人工智能主题密切相关，唯一的例外是Visa。这表明，AI依旧是当前最核心的投资主线。

与此同时，资金正沿着AI产业链进一步延伸布局。二季度数据显示，数据中心、AI基础设施以及相关电力设备公司的受欢迎程度显著提升，反映出机构正在从算力、应用等环节持续挖掘结构性机会。

此外，部分此前未进入热门持仓前50名的成长股也开始获得关注，涵盖软件、电商、媒体和航空等领域，说明资金并非放弃成长风格，而是在AI主线之外适度拓宽配置范围。

从整体仓位看，尽管对冲基金的净杠杆率有所回落，但其市场总敞口仍高于历史均值。高盛指出，ETF多头仓位占比已升至5.6%，为2008年全球金融危机以来的最高水平。与此同时，医疗保健、金融和能源三大板块的净倾斜指标均升至近十年高位，显示资金正在系统性地向非科技领域分散风险。

综合来看，7月的市场动荡更多促使对冲基金优化组合结构，而非逆转投资方向。AI仍是压倒性的主线，但面对高度拥挤的科技股交易，机构正通过增加其他板块配置来平衡组合风险，整体策略在坚持核心主题的同时，呈现出更明显的多元化和防御性特征。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 周智宇

8月21日，市场监管总局官网集中发布多项汽车召回公告。特斯拉、小米、小鹏、吉利、零跑、奇瑞、东风、北汽蓝谷、中国一汽等9家车企备案召回计划，合计涉及约427.6万辆汽车。

召回原因集中在车内应急机械拉手的识别和操作。公告显示，部分车辆的应急机械拉手或盖板与内饰颜色接近，部分位置缺少明确的文字提示。在严重碰撞造成车辆低压系统失效等极端情况下，这可能影响驾乘人员快速打开车门逃生，也可能增加车外救援难度。

本次召回涉及特斯拉Model 3、Model Y、Model S和Model X，小米SU7，极氪007和极氪X等多款新能源车。其中特斯拉相关车辆约297.6万辆，小米、零跑和小鹏分别涉及约39万辆、37.1万辆和26.5万辆。

各家车企采取的整改措施有所不同。小鹏、中国一汽等将在应急机械拉手附近加贴警示标识；特斯拉、小米、零跑、吉利等除增加标识外，还将通过汽车远程升级技术，调整事故后的车窗或解锁控制策略；奇瑞和北汽蓝谷则将更换改进后的应急机械拉手盖板，提高其可识别性。

这些车辆并非普遍缺少机械应急开门装置。此次整改主要针对机械拉手已经存在，但乘员在紧急情况下不容易发现或不能迅速操作的问题。多数车企没有重新加装机械结构，而是通过标识、盖板和软件策略降低风险。

汽车车门把手安全标准也在加快落地。2026年1月，强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》（GB 48001—2026）发布，将于2027年1月1日起实施。

按照新国标，每个车门除背门外至少应配备一个机械释放车门内把手，且应位于无遮挡、对应乘员能够直观看到的位置。除部分传统形态外，车门内把手还须配备永久性标志，标志颜色应与背景形成明显对比，并在夜间等阴暗环境下清晰可见。

标准同时要求车门外把手具备机械释放功能。在碰撞、动力电池热事件等情况下，即使车辆低压系统失效，也应能够在不借助工具的情况下打开车门。相关要求将分阶段执行，已经获得型式批准的车型自2029年1月1日起应符合标准规定的全部要求。

从此次集中召回可以看到，门把手安全要求正在加快落实：应急机械拉手不仅要装在车内，还要保证乘员在事故中能够及时找到并顺利使用。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上海证券交易所上市审核信息显示，长江存储控股股份有限公司（以下简称"长存控股"或"公司"）首次公开发行股票并在科创板上市的申请已获受理，保荐机构为中信证券及中信建投证券。根据公司招股说明书，本次拟发行股票不低于198000万股且不超过243000万股，占发行后总股本比例不低于10%且不超过12%，募集资金拟全部投入产线技术升级与研发平台建设，合计330亿元。

招股书披露的最新财务数据显示，公司盈利能力正处于快速跃升阶段。2026年1至3月，公司实现营业收入470.42亿元、归母净利润333.79亿元，单季盈利规模已超过2025年全年净利润142.11亿元的两倍以上。期内净利润大幅扩张，主要受益于全球NAND Flash产品价格的强劲上涨以及公司产能利用率持续攀升。

根据TrendForce数据计算，2026年1至3月，公司在全球NAND Flash厂商中按销售金额和出货量排名，均位列全球第三、中国第一，在全球存储市场的竞争格局中已跻身第一梯队。本次IPO若成功落地，将标志着中国存储芯片领域最大体量企业登陆资本市场，对于国内半导体产业链具有重要的标志性意义。

长存控股报告期内业绩呈现明显的"V形"修复并加速攀升态势。2023年受全球存储行业下行周期冲击，公司归母净亏损逾191亿元，同期计提存货跌价损失高达约113.53亿元。

进入2024年后，随着存储市场回暖，公司扭亏为盈，全年归母净利润达67.71亿元。2025年行业景气度持续提升，公司归母净利润增至142.11亿元，营业收入达631.85亿元，同比增长约39.8%。

2026年一季度，随着全球NAND Flash供需缺口进一步扩大，产品价格大幅上涨，公司业绩呈现爆发式增长。期内实现营业收入470.42亿元，同比大幅提升；归母净利润333.79亿元，加权平均净资产收益率达28.03%，毛利率升至76.77%。

对照可比公司，2026年一季度SK海力士综合毛利率为79.27%，美光科技为74.41%，发行人NAND Flash产品毛利率78.73%已超过美光科技和铠侠，与SK海力士基本持平，反映其在行业高景气阶段充分释放了运营杠杆。

技术自主化是公司核心竞争力的基础。公司以Xtacking®架构为核心技术路线，通过晶圆键合、分段制造等原创工艺解决传统3D NAND堆叠层数提升的技术瓶颈。

2022年，公司推出Xtacking®3.0技术，成为全球首批推出200层以上3D NAND产品的企业，一度领先国际主流供应商。2024年，公司迭代推出Xtacking®4.0技术，并再度获得未来内存与存储峰会（FMS）"最具创新存储技术奖"。截至报告期末，公司已获授权发明专利5611项，并于2025年成为中国大陆为数不多的与国际头部厂商达成专利交叉授权的集成电路企业。

研发投入方面，报告期内（2023年至2026年一季度）公司累计研发支出约159.53亿元。截至2025年末，公司拥有研发人员4704人，占员工总数约30.7%。第六代3D NAND产品目前处于研发阶段，是公司下一代技术迭代的核心项目。

本次发行募集资金计划用途明确：208亿元用于长江存储量产线技术升级项目，推动现有产线向更高代次3D NAND产品演进；另122亿元投入研发相关平台建设，提升前瞻性技术开发能力。两个募投项目均位于武汉东湖新技术开发区现有厂区，不涉及新增土地。

公司在招股书中将地缘政治摩擦风险列为重大特别风险因素之一。招股书指出，近年来国际贸易政策不稳定因素增加，若相关情况发生重大不利变化，可能对公司供应链稳定性、产品成本控制以及海外市场开拓等方面造成不利影响。与此同时，公司承认，受地缘政治因素影响，海外市场业务拓展目前面临不对称竞争壁垒，全球化经营布局仍有待提升。

此外，行业周期性波动风险同样不可忽视。招股书提示，当前全球NAND Flash市场处于高景气周期，但景气持续时间存在不确定性。一旦市场需求增速放缓，或主要存储厂商快速扩产导致供给大幅增加，产品价格可能出现回落，叠加公司庞大的固定资产折旧摊销（报告期内合计约509.49亿元），盈利水平存在明显波动风险。

公司的股权结构较为分散。截至招股书签署日，持股比例超过10%的股东共四家：湖北长晟发展有限责任公司持股26.54%，武汉芯飞科技投资有限公司持股25.35%，大基金一期持股11.97%，大基金二期持股11.38%。上述四家股东持股比例均未超过30%，公司不存在控股股东，亦不存在实际控制人。

公司主要股东向上穿透后，出资主体分别指向湖北省国资委、武汉市国资委、东湖高新区管委会、大基金一期及大基金二期，呈现国有背景与政策性产业基金共同持股的结构。

本次发行完成后，公众股东持股比例将在10%至12%之间。募集资金扣除发行费用后，全部用于上述产线及研发项目，原股东不公开发售股份。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

受益于海外AI数据中心建设提速，高速光模块需求持续高涨，中际旭创上半年业绩强劲增长。其中，1.6T等高端产品已规模放量，海外市场成为核心增长引擎，驱动营收与净利润大幅攀升。

2026年上半年，公司实现营业收入417.78亿元，同比增长182.49%；归属于上市公司股东的净利润136.51亿元，同比增长241.70%。扣除非经常性损益后的净利润为130.92亿元，同比增长229.32%，业绩增长主要来自主营业务。

从业务结构看，海外市场仍是公司增长的主要来源。上半年海外收入达到396.15亿元，同比增长209.9%，占公司总营收超过94%。随着海外云服务商和AI计算解决方案提供商持续增加算力基础设施投入，800G、1.6T等高速光模块需求保持增长，公司在多家重点客户中的供应份额进一步提升。

盈利能力也同步改善。上半年营业利润同比增长253.30%，高于营收增速；加权平均净资产收益率从去年同期的18.84%升至37.62%。公司同时加大研发投入，上半年研发费用约11.53亿元，同比增长96.9%，重点布局硅光、相干等技术路线。

值得注意的是，半年报显示，章建平新进成为第九大股东，持有593.48万股，占总股本比例0.53%。

海外收入大增，AI基础设施需求持续释放

中际旭创海外业务占比较高，公司上半年海外收入396.15亿元，较去年同期的127.81亿元增长约210%，占总营收超过九成，成为公司业绩增长的主要来源。

海外市场的增长主要受AI数据中心建设带动。随着头部云服务商持续推进AI训练和推理基础设施建设，对GPU集群互联所需高速光模块的需求不断增加。公司凭借产品性能、交付能力以及与重点客户的合作基础，继续保持较高的供应份额，同时新客户也开始贡献增量。

国内市场同样保持增长。随着互联网企业加快AI应用落地、持续增加算力投入，公司依托成都智禾的量产和交付能力，400G、800G产品在国内的交付规模稳步提升。

1.6T进入规模放量，下一代技术持续布局

产品结构方面，1.6T硅光模块开始进入规模放量阶段，出货量逐季提升，成为公司新的增长点。

在800G持续放量的同时，公司也在推进更高速率产品及下一代光互连技术。OFC2026期间，公司展示了12.8T 8×DR8 XPO模块、6.4T 4×DR8 NPO模块、基于TFLN MZM的1.6T OSFP 2×LR4模块，以及800G LR2轻相干光模块。

目前，公司围绕XPO、NPO、CPO、OCS等下一代光互连技术持续进行定制开发和研发完善，产品布局覆盖现阶段量产产品以及后续技术迭代。

研发投入也明显增加。上半年研发费用约11.53亿元，同比增长96.9%，公司持续加大在硅光和相干技术上的投入，以支撑高速率光模块产品迭代。

利润增速快于收入，产品结构持续优化

上半年公司营业利润同比增长253.30%，明显快于营业收入增速，盈利能力进一步提升。

从公司披露情况看，产品方案持续优化、运营效率不断提升是利润增长的重要因素。随着800G、1.6T等高速率产品占比提升，产品结构进一步改善；同时，公司持续推进生产工艺自动化升级，规模效应也开始体现。

公司目前已在苏州、铜陵、成都、中国台湾地区及泰国布局生产基地，产能扩张与生产效率提升同步推进。

上半年公司加权平均净资产收益率为37.62%，较去年同期的18.84%提升18.78个百分点。与此同时，公司宣布上半年每10股派发现金红利12元。

不过，经营现金流出现下降。上半年经营活动产生的现金流量净额为18.00亿元，同比下降44.08%。在业务快速扩张的背景下，公司备货和扩产增加，营运资金占用有所上升。

截至上半年末，公司总负债248.75亿元，较上年末的136.64亿元增长82%；资产负债率升至36.08%。随着业务规模和产能继续扩大，资金占用及负债增长仍值得关注。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，Hartnett在最新一期《Flow Show》周报中警告，若贝森特无法将30年期美债收益率压回5%以下，美元将面临大幅下跌，投资者届时将加码做空AI超大规模云计算商、私人信贷等高杠杆资产，以及金融板块等周期性资产。这一风险将在11月中期选举前持续发酵。

债券市场的动荡已向股市传导。标普500指数本周累计下跌1.9%，三周连涨势头面临终结。30年期美债收益率在财政部宣布扩大回购计划后一度回落，但随后收复大部分跌幅，截至上周五仍维持在约5.2%的水平——此前该收益率已触及近二十年高位。

"贝森特看跌期权"：政策工具箱的最新出牌

Hartnett将财政部此次扩大长期国债回购规模的举措，纳入其所称的一系列"贝森特看跌期权"（Bessent puts）框架之中。在他的梳理中，这一系列操作包括：与亚洲及海湾国家签署美元互换协议、对日元汇率实施外汇干预，以及此次在美联储默许下通过加倍长期国债回购实施的"变相QE"。

Hartnett指出，此次政策行动的背景是多重压力叠加：美国国债规模刚刚突破40万亿美元；2026年和2027年美债净发行量均约为2万亿美元，对企业债市场形成挤出效应；与此同时，当非农就业零增长、通胀数据平淡的情况下，30年期美债收益率仍升至二十年高位，政策公信力亟需重建。

他同时提示，财政政策层面的"救火"行动，还需要美联储主席候选人Warsh在8月28日杰克逊霍尔会议上释放"恰到好处的鹰派"信号加以配合，以避免美元进一步承压。

三支箭全部落空，政策公信力持续消耗

Hartnett用"三支箭全部落空"来概括特朗普政府当前的政策困境。

他指出，美国政府设定的三大目标——GDP增速达到3%、财政赤字占GDP比例降至3%、原油日产量增加300万桶——目前无一实现：过去六个季度GDP增速均低于2%；财政赤字占GDP比例高达6%；原油日产量自2024年以来仅增加约30万桶。

在他看来，政策公信力最终由债券和汇率市场来检验——收益率上升、货币走弱，意味着公信力正在流失。

正因如此，美国政府在这个夏末展现出捍卫三条"马奇诺防线"的强烈意愿：每加仑汽油价格4美元、美元兑日元160、以及5%的美债收益率。然而，受美伊"经济战"及美国原油库存和战略石油储备处于40至50年低位等因素制约，油价压力难以有效缓解；日元干预能否奏效，也有赖于日本央行在9月18日会议上配合加息。

政策能"封顶"收益率，但难以压低

Hartnett对此次"变相QE"的效果持审慎态度。他明确表示，政策恐慌式的"修复"固定收益市场的举措，"应能封住但不能压低"美债收益率。

他的逻辑在于：过去二十年，历轮量化宽松是牛市的起点，也是华尔街"大而不能倒"叙事的基石，历次非常规货币刺激均带来了非凡的资产价格涨幅。

正因如此，新一轮QE理应被预期成功；但若贝森特最终无法将30年期收益率压至5%以下，则意味着政策失效，届时将触发美元大跌，并引发资产配置向做空风险资产、做空杠杆（AI超大规模云计算商、私人信贷）、做空周期性资产（金融股）方向切换，且这一切将在中期选举前集中爆发。

在此背景下，Hartnett的逆向多头偏好包括：黄金、长久期REITs、XBI（生物科技ETF）、区域性银行、小盘股及香港地产板块。

资金流向：情绪极度乐观，半导体持续失血

尽管债市动荡加剧，当前市场情绪仍处于高度亢奋状态。

据美银引用EPFR数据，截至8月19日当周，美国股票基金净流入289亿美元，为近三周最高；美银牛熊指标从9.3升至9.5，继续发出"极度看多"信号，触发卖出预警。

资金流向的结构性分化值得关注。美国国债基金单周净流入74亿美元，为六周最大；投资级债券基金连续第20周录得净流入，达75亿美元；新兴市场债券流入33亿美元，为11周最大。与此同时，半导体ETF已连续三周遭遇资金净流出，累计赎回规模达63亿美元；金融板块单周流出20亿美元，为11周最大。

美银私人客户方面，其管理资产规模达4.7万亿美元，股票仓位占比66.5%，债券16.9%，现金9.4%。过去四周，私人客户持续买入日本、市政债及通胀保值债券（TIPS）相关ETF，同时减持新兴市场债、公用事业及金融板块ETF。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2026年上半年，紫金矿业实现营业收入1942亿元，同比增长15.78%；利润总额635亿元，同比增长84%；归母净利润392亿元，同比增长68%。经营活动现金流净额达到555亿元，同比增长92%，盈利增长的同时现金创造能力也显著增强。

财务结构同样出现明显改善。截至报告期末，公司资产负债率降至49.55%，2012年以来首次低于50%。与此同时，公司宣布中期分红约111亿元，叠加年初实施的2025年度分红101亿元，2026年自然年度内累计分红首次突破200亿元。

在全球矿业排名中，公司首次跻身《福布斯》全球金属矿企前三，并在《财富》世界500强中升至第325位，较去年上升40位。

盈利能力持续刷新高点

2026年上半年，紫金矿业归母净利润392亿元，同比增长68%；扣非归母净利润380亿元，同比增长76%。基本每股收益1.473元，同比增长68%。

盈利增长并非仅由一季度贡献。二季度单季扣非归母净利润约196亿元，环比仍增长6%，显示业绩增长具备较强延续性。

盈利质量也同步改善。上半年经营活动现金流净额达到555亿元，同比增长92%，明显快于收入增速。加权平均净资产收益率升至19.60%，同比提升3.49个百分点；EBITDA利息保障倍数则由17.26倍升至30.38倍。

截至6月底，公司总资产达到5414亿元，较年初增长5.73%；归母净资产超过2059亿元，同比增长近11%。规模扩张的同时，资本使用效率和偿债能力进一步提升。

金铜仍是核心增长引擎，锂板块加速放量

矿产金和矿产铜仍是紫金矿业最核心的利润来源。

上半年，公司实现矿产金47吨，同比增长13%，黄金产量继续保持全球领先。高金价叠加产量增长，使黄金业务成为公司业绩释放的重要支撑。

铜业务方面，公司实现矿产铜53.4万吨。尽管卡莫阿铜矿出现阶段性减产，剔除卡莫阿影响后，公司铜产量仍同比增长5%。与此同时，巨龙铜矿改扩建工程已经建成投产，朱诺铜矿预计于2026年底建成投产，后续铜产量增长仍有较强确定性。

锂业务则进入产能释放阶段。上半年，公司实现当量碳酸锂产量4.4万吨，同比增长明显。马诺诺锂矿于5月实现重介质选矿投产，较原计划提前约一个月；3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿等项目持续爬坡，锂业务正从资源布局逐步转向产量和利润贡献。

此外，钼、钨、锡等战略金属产能也在持续释放。沙坪沟钼矿选矿项目于6月开工，随着相关项目推进，公司多金属资源优势有望进一步转化为业绩增量。

持续并购，资源“家底”进一步做厚

在资源价格处于高位的背景下，紫金矿业并未放缓资源扩张。

上半年，公司完成甘肃西北黄金72%股权收购，交易对价约24亿元，标的拥有探明黄金资源量107.4吨；通过收购联瑞矿业，公司间接取得柯可卡尔德钨锡矿55%权益，并表口径WO₃资源量提升至32万吨。

与此同时，公司积极推进赤峰黄金控制权收购。老挝塞班金铜矿SND项目完成资源量更新，新增黄金当量金属量153吨。若相关交易顺利完成，公司黄金资源版图将进一步扩大。

资本运作方面，公司完成15亿美元零息H股可转债发行，为后续资源并购和项目开发提供了更充足的资金弹性。对矿业公司而言，资源储备决定长期产能上限。持续通过并购获取优质矿权，也意味着紫金矿业正在将当前的商品价格周期转化为更长期的资源增长能力。

分红力度加码，股东回报再上台阶

业绩增长之外，紫金矿业也在提高股东回报。

公司披露的2026年中期利润分配方案为每10股派发现金红利4.2元，合计约111亿元。叠加6月底完成的2025年度分红101亿元，公司2026年自然年度内累计分红首次突破200亿元。

同时，公司将未来三年累计现金分红占累计可供分配利润的比例由30%提高至35%。这意味着随着盈利规模持续扩大，股东回报也将获得更明确的制度保障。

从业绩增长到现金流改善，再到资产负债率降至50%以下，紫金矿业正在形成“高商品价格+产量增长+资源扩张+财务改善+股东回报”的多重正循环。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

公司公告显示，2026年上半年归属于上市公司股东的净利润达29.25亿元，同比增长888.88%，而扣除非经常性损益后的净利润增幅更高达1680.48%。营业收入亦同步跃升，达98.09亿元，同比增长53.64%。公司同步宣布每10股派发现金红利10.6元（含税），分红力度显著提升，彰显管理层对盈利可持续性的信心。

业绩爆发的背后，是光纤光缆需求从电信驱动向AI驱动的结构性转型。公司执行董事兼总裁庄丹此前表示，预计未来一两年保偏光纤需求将出现10倍至20倍级增长，公司正与产业链合作伙伴协同推进扩产。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

花旗银行周四在客户报告中指出，美伊冲突及霍尔木兹海峡中断已导致全球可观测库存在2026年2月至8月间累计去库约5.19亿桶，日均去库达300万桶。若这一速度延续，OECD库存最早可能在2027年底跌至70天保障线——这一临界水平上一次触及，是上世纪七八十年代第二次石油危机期间。与此同时，柴油等精炼油品已出现局部危机迹象，市场对当前局势的担忧正在加剧。

受地缘紧张局势拖累，布伦特原油已升破每桶93美元，WTI升至86美元以上，较8月初低点分别反弹逾13美元和11美元。美国批发柴油价格较WTI溢价超过100美元/桶，加权炼油利润率今年以来飙升约350%至33美元。

尽管如此，花旗基准情景仍假设谈判达成协议，霍尔木兹海峡于第四季度重开，并预计布伦特原油价格届时将在2027年回落至60美元区间。

花旗数据显示，自2026年2月至8月，美伊冲突与霍尔木兹海峡中断共推动全球可观测库存累计去库约5.19亿桶，日均去库规模约300万桶。

按此速度外推，花旗预计OECD国家库存保障天数最快将于2027年底降至约70天；剔除中国后的全球库存将于2028年中触及这一水平；全球整体库存则预计在2029年第一季度到达该临界点。

70天保障线具有重要历史参照意义。花旗指出，这一水平与上世纪七八十年代第二次石油危机期间的库存低点相当。彼时，能源支出约占GDP的8%，折算为综合到岸价格约相当于每桶200美元以上，而当前价格约为120美元左右。

花旗提醒，宏观层面的整体库存走势可能掩盖更为紧迫的局部压力。"特定精炼油品——尤其是柴油——目前已面临困境，且可能进一步恶化，意味着局部性、品类特定的危机将早于上述整体预测时间线出现，"花旗在报告中写道。

这一警示已在价格信号中有所体现。美国批发柴油价格较WTI的溢价已超过每桶100美元，加权炼油利润率今年以来累计上涨约350%至每桶33美元，远高于正常水平，显示炼油端的紧张程度已相当突出。

原油价格已从8月初的阶段性低点显著反弹。布伦特原油升至93美元上方，WTI升破86美元，分别较各自低点80美元和75美元大幅走高，市场对于短期内达成协议的预期正在降温。

尽管如此，花旗维持其基准情景判断：美伊双方将在今年第四季度达成协议，霍尔木兹海峡随之重新开放，布伦特原油价格有望在2027年回落至60美元区间。

这一判断意味着，当前的高油价和去库压力在花旗看来具有阶段性特征，协议能否如期落地，将是决定后续市场走向的关键变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

与此同时，DeepSeek上线免费的Files API，并发布DeepSeek Harness 0.1.1，为新模型提供接入支持。此次更新进一步扩展了DeepSeek API的应用范围，开发者可以在Agent框架中处理图文混合任务。

文本能力基本持平，视觉理解明显增强

DeepSeek-V4-Flash-Vision-Exp定位为实验性模型，重点是在增加视觉能力的同时保持文本性能。

DeepSeek表示，在Agent、推理和世界知识等纯文本任务上，新模型与V4-Flash正式版表现持平；在需要视觉理解的Agent基准测试中，性能则实现明显提升。

需要注意的是，DeepSeek在测试中使用DeepSeek Harness极简模式框架，并采用max档位、temperature=1.0、top-p=0.95等参数。由于V4-Flash在ApexBench和Agents' Last Exam的测试中会忽略多模态元素，因此视觉任务上的两代模型对比并非完全同口径。

多模态能力面向Agent场景，API价格与V4-Flash一致

DeepSeek展示了新模型在多类Agent任务中的应用，包括根据需求生成面向高净值客户的西藏自驾游PPT、对网站进行多轮交互式创作，以及生成带有动态视觉效果的前端Mini Demo。

这些案例主要体现了模型对图像和文本信息的综合理解能力，以及在多轮交互任务中的应用潜力。

在API计费方面，V4-Flash-Vision-Exp沿用V4-Flash的定价。图片输入将转换为token计费，单张图片最多占用384个token。API支持Chat Completions、Messages和Responses三种调用格式，图片可通过base64、外部URL或Files API传入。

同期上线的Files API目前免费。开发者可提前上传图片，并在后续请求中通过file_id调用，以减少重复上传。DeepSeek同时发布DeepSeek Harness 0.1.1，为新模型提供开箱即用的Agent接入支持。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日，雷鸟创新发布全新AI眼镜iO，正式售价2499元，首发到手价1996元起。

与此前主打第一视角拍摄的V系列不同，iO取消了摄像头，将卖点集中在近眼显示、语音记录和主动式AI上。公司称，产品最低重量为34克，支持两天续航。

这是雷鸟对AI眼镜产品分工的进一步划分。

过去几年，雷鸟已形成几条相对清晰的路线：Air、GT系列主攻观影和大屏娱乐，V系列切入拍摄，X系列则承担全彩显示和空间计算。

iO则瞄准日常佩戴，希望把AI眼镜从“有需要时拿出来用”的设备，变成用户在工作、通勤和社交场景中可以持续佩戴的终端。

这也解释了iO为何没有继续堆叠摄像头、全彩显示或空间交互等能力。

相较于V4等拍摄眼镜，iO选择减少视觉采集硬件，以换取更轻的重量和更接近日常眼镜的外观；相较于X系列，其显示能力也更偏向天气、日程、待办、通知、字幕和提词等信息呈现，而非完整的空间计算体验。

在软件层面，iO将重点放在“记忆”上。产品可将会议和对话转成文字，生成摘要和待办，并支持实时字幕、翻译、提词和历史记录查询。

雷鸟称，系统会根据声音、位置等信息形成个人上下文，并在对话、会议等场景中提供提示。

这类功能的价值并不在于替代手机上的单次AI问答，而在于积累连续的个人信息后，减少用户重复描述背景的成本。

雷鸟的选择，也发生在AI眼镜路线明显分化的阶段。

一类无显示智能眼镜依赖摄像头、麦克风和开放式音频，主要解决拍摄、通话和语音助手需求；另一类产品则试图通过光波导把信息直接放进用户视野。

Counterpoint数据显示，2026年第一季度，全球AR眼镜和无显示智能眼镜出货量分别同比增长136%和210%；AR眼镜中，光波导方案占比由上年同期的18%升至42%。

iO处在两条路线的交叉处：它保留显示能力，但放弃摄像头；强调AI记忆，却没有把自己定位成一台缩小版AR电脑。对雷鸟而言，这是一条区别于观影、拍摄和空间计算的新产品线。

对行业而言，竞争也开始从“谁先把AI装进眼镜”，转向“谁能让用户在不感到打扰的前提下，愿意把眼镜戴得更久”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据技术研究人员Ben Davis 8月21日发布的测试报告，ox-alpha于8月20日上线OpenRouter，目前提供为期一周的免费访问。该模型支持文本、图像和视频输入，具备推理能力，上下文窗口达到104.8万token。

Davis在X平台表示，他“99%确定”ox-alpha属于智谱GLM-5.x系列，视频编码器、分词器、输出风格以及音频拒绝行为等多项证据均指向这一结论。其测试还显示，ox-alpha在部分GPT和Claude对比测试中表现更优。

不过，需要强调的是，上述结论均基于个人测试与技术推断，目前尚未得到智谱官方确认。

视频编码器成为关键证据

Davis的测试从视频编码器、分词器、音频接口和输出风格等多个维度，对ox-alpha进行技术溯源。其中，视频编码器的高度匹配被认为是最有力的证据。

测试显示，在四组受控视频中，ox-alpha与GLM-5V-Turbo的video token消耗完全一致，两者均呈现出相同的三项特征：帧率无关的帧采样方式、约每秒147 token的时长缩放比例，以及逐帧分辨率缩放机制。

相比之下，MiMo v2.5、Qwen 3.8 Max和GLM-4.6V等候选模型均表现出明显不同的视频编码特征。

分词器测试同样指向GLM。报告称，对25个不同提示词进行测试后，ox-alpha的token计数与GLM-5.3完全吻合，仅存在固定的+75 token隐藏封装差异，意味着两者可能共享相同的词汇表。

此外，ox-alpha拒绝音频输入的行为与GLM-5V一致，而被列为主要竞争候选的MiMo v2.5支持音频输入，这也进一步削弱了后者的可能性。

在输出风格方面，ox-alpha每千字符约使用1.3个emoji，与GLM/Qwen系列较为接近；相比之下，Claude、GPT-5.6和Grok在相同测试环境下的emoji使用率接近于零。

编程能力已超过GLM-5.3？

能力测试方面，报告援引DeepSWE基准数据称，ox-alpha在10个确定性任务中通过8个，Pass@1达到80%。

作为对比，Claude Fable 5的通过率为65%，GLM-5.3和Grok 4.6均为62%，GPT-5.6-sol为52%。不过，由于不同模型的测试次数并不完全一致，且ox-alpha目前样本量较小，这一结果仍需更多独立测试验证。

其中，在“meriyah-explicit-resource-declarations”任务中，ox-alpha一次通过，而GLM-5.3、GPT-5.6-sol和Grok 4.6此前均以0/4告终。同时，ox-alpha保持了51,469项回归测试全部通过。

报告还记录了一次包含69次工具调用的智能体任务。在整个过程中，模型仅出现一次错误，没有发生重试循环，推理开销也较低。Davis据此认为，ox-alpha的能力表现已经明显强于GLM-5.3，更像是下一代模型检查点，而非简单的变体版本。

为什么指向智谱？

除了技术指纹，Davis还从模型发布时间和智谱此前的测试方式等方面进行了交叉判断。

智谱于8月14日发布纯文本版GLM-5.3，而统一视觉旗舰模型一直是社区关注的方向。更重要的是，智谱此前已有通过隐身渠道测试模型的先例，Pony Alpha最终便被确认与GLM-5有关。

从模型规模看，报告称ox-alpha的解码速度与GLM-5V-Turbo相差约6%。后者拥有744B总参数、40B激活参数，因此Davis推测，ox-alpha可能采用类似规模的MoE架构。

报告进一步认为，如果模型确实拥有约40B激活参数，那么运营方所声称的每日100万亿token服务能力在技术和成本层面才更具可行性。

与此同时，报告也逐一排除了其他潜在来源。小米MiMo与ox-alpha在视频编码器和音频接口上存在明显差异；DeepSeek此前没有发布视频能力，且分词器不同、模型发布方式也存在差异；谷歌、Qwen、xAI、OpenAI和Anthropic则被认为在分词器、输出风格或视频编码器等方面与ox-alpha不匹配。

免费测试或持续至8月27日

值得关注的是，ox-alpha目前的免费访问窗口可能持续至8月27日。

Davis指出，此前一些类似的隐身模型也曾在免费测试结束后，由相关中国AI实验室正式认领。

目前，智谱尚未就ox-alpha的身份作出官方回应。如果该模型最终确实被证实属于智谱下一代多模态旗舰，那么此次OpenRouter上的“隐身测试”或将成为其正式发布前的一次公开预演。

在官方确认之前，ox-alpha究竟来自何方仍无法盖棺定论，但从视频编码器、分词器到模型行为，多项独立测试目前均将线索指向同一个方向。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据科技媒体The Information近日报道，知情人士透露，英伟达已就参与Mercor新一轮融资展开磋商，现有投资方General Catalyst正在谈判领投该轮融资。上一季度，英伟达向Mercor支付了数千万美元的数据服务费用，双方业务往来正在快速深化。

此次潜在投资的背景是英伟达投资步伐的全面提速。在截至今年4月的季度内，英伟达向私人企业及基础设施基金共投入186亿美元，超过2025年全年的投资总额。Mercor若成功完成本轮融资，将成为英伟达在数据服务领域的首笔重要押注。

英伟达与Mercor：从客户到潜在股东

英伟达与Mercor的关系正从单纯的采购合同向股权绑定演进。据报道，知情人士透露，英伟达已将Mercor的数据用于其最新两款Nemotron开源模型的训练，Mercor内部亦有数名员工几乎将全部精力投入对英伟达的服务中。

Mercor的核心业务是招募各领域人类专家，对AI模型在专业任务中的表现进行使用和评估，所产生的数据供模型开发商用于提升模型能力。这些任务涵盖科学研究、法律、金融项目，乃至英伟达GPU的编程工作。

英伟达的Nemotron系列是其开源模型战略的核心，目标是与全球顶尖开源模型展开竞争。随着英伟达加大对Nemotron的投入，其向Mercor的付费规模也随之攀升，使Mercor对英伟达的营收贡献持续增长。

值得注意的是，英伟达并非Mercor的唯一数据供应商。报道指出，知情人士称，英伟达同时使用Turing和Scale等其他数据提供商的服务，并拥有内部数据团队。

此外，英伟达还通过OpenRouter平台获取开发者访问Nemotron模型时产生的有价值数据。一名曾参与Nemotron项目的人士表示，与许多AI模型开发商一样，英伟达也大量依赖合成数据（即AI生成数据）来训练其模型。

Mercor：高速增长的数据标注独角兽

Mercor的财务数据印证了AI数据标注市场的火热。据The Information此前报道，Mercor今年上半年实现毛收入6.14亿美元，较去年全年增长70%，预计全年毛收入将达20亿美元。

在盈利能力方面，Mercor去年实现小幅经营利润转正，并已向投资者预告，今年经营利润将升至2.26亿美元，明年进一步跃升至17亿美元。由于该公司向承包商支付约60%至70%的毛收入，其今年上半年净收入估计在1.8亿至2.5亿美元之间。

Mercor成立仅三年，此前已从Benchmark、Felicis等投资方累计融资约5.2亿美元，去年10月的估值为100亿美元。若本轮融资以200亿美元估值完成，其估值将在不到一年内实现翻倍。

Mercor的主要客户历来以闭源AI模型开发商为主，包括OpenAI、谷歌和Anthropic。英伟达业务的快速增长，标志着其客户结构正向开源模型阵营扩展。

英伟达投资版图：从芯片客户到生态链布局

英伟达近期的投资策略呈现出明显的规模化和加速化趋势。

今年以来，英伟达已分别向云服务商CoreWeave和Nebius各投入20亿美元，两家公司均是英伟达芯片的大客户；此外还向英伟达网络硬件激光器供应商Lumentum和Coherent注资，并向多家租用或购买英伟达芯片的小型初创企业提供资金。

英伟达的投资逻辑通常围绕其直接客户或芯片的最大使用方展开。对Mercor的潜在投资则略有不同——Mercor并非芯片买家，而是英伟达AI模型开发能力的上游数据供应商，这一布局体现出英伟达在强化自身开源AI竞争力方面的战略考量。

作为参照，英伟达曾参与Scale AI 2024年的融资轮，彼时Scale估值为140亿美元。此后，Meta以49%的股权入股Scale并聘用其CEO。Mercor若完成本轮融资，将以200亿美元估值超越Scale，成为AI数据标注赛道的最高估值企业。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月21日，A股震荡上涨，沪指低开后小幅翻红，全天基本平盘，创业板指走势明显偏强、涨超1.4%。锂矿、工业金属概念股爆发，六氟化钨、算力金属、氦气等概念股拉升。生物科技板块调整，创新药、CRO等下挫。光通信、光模块等算力硬件活跃，“易中天”集体上涨。前一日因mRNA癌症疫苗利好大涨的创新药板块高位退潮，哈药股份、哈三联一字跌停。

港股高开高走，恒指、恒科指早盘双双上涨，科网股多数走高，美团、阿里等逆势下跌，芯片股小幅反弹，AI大模型股大涨，智谱、MINIMAX双双涨超10%，新消费概念股涨跌分化，泡泡玛特跌超3%，盘初曾大跌8%。债市方面，国债期货全线下跌，商品方面，国内商品期货多数走高，贵金属期货涨幅居前。

A股：截至收盘，沪指涨0.04%，深成指涨0.87%，创业板指涨1.43%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超2800股飘绿，今日成交1.89万亿。沪深两市成交额1.88万亿，较上一个交易日缩量2000亿。板块方面，锂矿、工业金属、数字货币、PCB、CPO、光伏、贵金属概念股表现活跃。医药生物板块大幅回调，CRO、创新药方向领跌；种业股大面积走低；大消费走弱，白酒、零售方向跌幅靠前。

港股：截至收盘，恒生指数收盘涨1.21%，恒生科技指数涨1.4%。

盘面上，赤峰黄金涨约12%，紫金黄金国际涨约8%，老铺黄金涨约7%。智谱涨约10%，MINIMAX涨约12%。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨11.64%；新能源材料全部上涨，碳酸锂涨4.12%；贵金属全部上涨，白银涨4.10%；化工品全部上涨，纸浆涨3.42%；能源品全部上涨，LPG涨2.56%；黑色系多数上涨，焦炭涨2.12%；基本金属多数上涨，锌涨1.26%；农副产品多数上涨，原木涨0.79%；油脂油料跌幅居前，菜油跌1.55%；非金属建材全部下跌，玻璃跌0.98%。

贵金属/黄金白银：金价创新高，白银补涨掀涨停潮

贵金属是今日资金最集中、涨停家数最多的方向。现货黄金盘中涨1%报4565.06美元/盎司，续创历史新高；沪银、铂主力合约涨超4%，白银相对黄金走出更强弹性。

A股贵金属板块集体大涨，深中华A二连板，盛达资源涨10.01%，湖南白银涨10.03%，白银有色涨9.93%，四股先后封板；晓程科技涨8.55%，赤峰黄金涨7.22%，兴业银锡涨6.02%，山东黄金涨4.96%，西部黄金涨3.79%，中金黄金涨3.07%，紫金矿业涨2.69%。

催化逻辑上，本轮贵金属行情有三层驱动。

• 其一，中东地缘再度升温，美国进一步表态将对伊朗实施更严厉经济制裁，霍尔木兹海峡及曼德海峡、亚丁湾航运风险上升，避险资金持续涌入贵金属；
• 其二，美元走弱叠加美国财政部扩大长期国债回购、财政信用担忧升温，美债长端收益率上行难阻黄金的货币属性重估；
• 其三，白银走的是补涨逻辑，黄金创新高后白银价格弹性被打开，沪银期货大涨直接点燃白银股做多情绪。

博时基金指出，央行持续购金、美元信用变化及地缘风险等中长期支撑因素未变；华安基金表示，全球"去美元化"趋势下黄金中长期配置价值的基础仍在。市场普遍认为，在贵金属"金先银后"的轮动框架下，白银股短期的弹性大于黄金股。

锂矿/碳酸锂：碳酸锂站上15.5万元，锂矿股涨停潮

锂矿股是今日另一大涨停方向。融捷股份涨停，*ST威领三连板、涨10.02%；大中矿业涨7.22%，盛新锂能涨6.57%，赣锋锂业涨5.56%，天齐锂业涨5.11%。

消息面上，广期所碳酸锂主力合约站上15.5万元/吨，8月以来从月初低点13.43万元/吨一路反弹，涨幅超过17%。

基本面看，供给端"收缩"是关键词：中矿资源、天华新能、九岭锂业等企业8—9月集中停产检修，上海有色网测算8月受影响碳酸锂产量合计约9000—9500吨；库存端连续去化，SMM数据显示碳酸锂社会库存已连续15周下降。需求端，8月国内电池样本企业排产环比增长8.73%，储能增量打开后头部电池企业基本满产，对碳酸锂消费承接力度较强。

中信建投认为，随着下半年需求旺季到来，碳酸锂供需缺口将逐步放大、四季度达到峰值，若考虑产业链提前备货，年内价格高点可能出现在三季度末至四季度初。

CPO/算力硬件：算力硬件活跃，多股涨停

算力硬件延续隔夜美股映射行情。隔夜美股光通信、存储概念反弹，SK海力士涨超4%、美光涨超3%、光通信龙头Lumentum涨超6%，叠加博通正洽谈超600亿美元AI债务融资，A股CPO及光纤方向走强。

个股方面，星网锐捷涨10.02%，瑞斯康达涨10.01%，通鼎互联二连板，可川科技等涨停；光模块龙头新易盛涨6.76%，中际旭创涨4.29%，天孚通信小幅收跌。光纤概念方面，通鼎互联二连板，朗威股份、烽火通信、恒星科技等跟涨。

催化方面，博通正洽谈超600亿美元AI债务融资，天孚通信CPO配套产品已进入量产交付阶段。

据券商中国，市场分析人士认为，本轮CPO概念股上涨，源于中报业绩的集中兑现与技术突破预期形成的双重基本面共振。与此同时，万亿存储芯片巨头SK海力士及其全球研究团队近日在《自然·电子学》上发表的论文，进一步印证了CPO技术的战略价值。

中信证券认为，看好"AI拉货加速"与"材料端提价落地"双轮驱动下，PCB与CCL产业链2026年下半年的投资机会；华泰证券认为全球存储已进入"长协定下限、回购看比例"阶段，存储链估值底部支撑明确。

泡泡玛特跌3%

泡泡玛特跌3%，盘初一度下跌超8%。

消息面上，昨日晚间，泡泡玛特公布2026年半年报。公司上半年实现收入171.73亿元，同比增长23.8%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.1%；经调整净利润51.56亿元，同比增长9.5%，毛利率为69.7%。

市场此前预计泡泡玛特上半年收入约199.8亿元，净利润约66.4亿元，两项核心指标均低于预期。王宁在业绩会上也坦言，下半年压力可能比上半年更大，今年大概率无法完成年初制定的20%收入增长目标。

摩根士丹利分析师Dustin Wei等人在报告中表示，尽管如此，核心经营利润率的韧性远超预期。这得益于中国国内市场利润率的改善，以及海外成本结构的灵活性增强。

该行将2026年下半年的销售预期下调7%，但预计第四季度的销售趋势将受益于正面季节性因素以及持续的门店扩张，销售依然是主要风险所在，但市场对其利润率前景的看法有望转趋积极。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据三星电子向监管机构提交的文件，公司将派发约30万亿韩元第三季度现金股息，并回购约15万亿韩元股票用于员工薪酬计划。彭博新闻此前曾报道，三星正在评估规模介于90万亿至110万亿韩元之间的股东回报方案。

消息公布前，三星股价已收窄跌幅并收涨3.9%；韩元在亚洲货币中对美元涨幅居前，市场对该计划规模的预期提前形成支撑。Counterpoint研究总监Tom Kang表示，此举"有望推动韩国股市发生更广泛的结构性变化"，是公司管理层向更聚焦股东利益方向转型的"坚实一步，更接近美国市场的通行做法"。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

具身智能行业的竞争重点，正在从运动能力展示转向真实作业能力验证。

8月19日，2026世界机器人大会在北京开幕。与过去集中展示跑步、跳舞等运动能力相比，今年更多企业将仓储、制造等作业流程搬进展馆。星海图展示了机器人完成商品抓取、拣选、装袋、封口以及螺丝锁付等任务。

星海图CEO高继扬称，展会前一天，其与京东合作搭建的前置仓现场系统完成了100多单“真实履约”，全程没有人工流程干预。

高继扬同时披露，今年公司已经在陆续交付千台级、模型驱动的真实生产力单元。他特意将这一口径与普通整机销售区分，称统计范围仅限于“模型驱动的生产力产业单元”。

高继扬表示，星海图现阶段主要考核两项指标，一是模型能力，二是模型能力驱动下的商业化落地进展。他表示，“客户购买的不是机器人整机，而是机器人能够完成的生产工作，客户付费买的是劳动产出。”

不过，从在展台完成任务到在客户现场形成稳定产能，仍有一段工程化和商业化过程。机器人能否持续运行、减少人工接管，并将单位作业成本控制在客户能够接受的范围内，正在成为星海图和整个行业需要验证的问题。

01 工作流的入局

本届世界机器人大会上，拆垛、码垛、零售拣选、物料搬运和装配等项目集中出现。

高继扬表示，从去年的世界机器人大会等行业活动开始，行业重心已经转向智能能力和模型能力，开始关注“机器人能不能真正作业、干活”，这一趋势在今年进一步强化。

跑、跳和翻越障碍主要考验运动控制。机器人进入仓库和工厂后，还要理解任务、操作物体、处理异常，并接入现有生产系统。评价标准也随之转向任务成功率、连续作业时间和单位作业成本。

星海图展示的前置仓作业由多个连续环节组成。面对尺寸、材质和摆放位置不同的商品，机器人需要完成抓取、拣选、放置和打包，并通过双臂协同撑开包装袋，完成装货和封口。公司称，这套现场系统可以支持数千至上万种商品。

装配台对应另一组能力。机器人需要拾取螺丝、对准孔位，再操作螺丝刀完成锁付。

星海图在基础模型预训练后，引入监督微调、模仿学习和强化学习，提高操作精度和任务成功率。当机器人作业出现异常时，工作人员可以接管，相关数据随后回流至模型迭代链路。

在模型方向上，星海图同时推进视觉—语言—动作模型和世界模型。

高继扬称，两类模型都需要把输入转化为Token，通过Transformer多层神经网络完成编码，再以自监督方式进行预训练；差异主要在训练方式，世界模型主要依靠视频预测。他判断，两条路线未来会走向融合。

本届大会上，星海图还发布了轮臂机器人Nexo。公司给出的参数显示，Nexo拥有30个自由度，单臂最大负载10公斤、双臂合计20公斤，续航时间为8小时，主要面向电商零售、工业制造和快递物流等结构化场景。

星海图同时布局了双足机器人Kengo和开发者产品Lemo。

按照高继扬提出的“1+3+N”框架，轮臂产品聚焦生产力作业，Kengo面向非结构化复杂环境，Lemo用于降低开发者使用模型和硬件的门槛。

这套产品布局反映了一项现实选择，即不同场景需要的机器人形态并不相同。

仓库和工厂更关注负载、续航和连续运行，台阶、坡道等环境则对机器人的移动能力提出更高要求。对客户而言，机器人采用何种外形并非首要问题，能否稳定完成工作才是部署的基础。

从单项动作到完整工作流程，星海图正在推动机器人进入真实生产场景。但千台级交付能否转化为稳定产能，还要看机器人在客户现场的连续运行时间、任务成功率和人工接管率。

02 难点在于成本算通

高继扬将具身智能商业化划分为几个阶段。

2026年以前，模型能力相对有限，市场交易主要以整机销售为主；从今年下半年至2028年，行业将逐步出现方案订阅模式，客户为特定生产场景的产业方案付费，整机只是方案的物理载体。

随着智能能力从单一场景走向多场景跨域，星海图判断，具身智能商业模式可能进一步演进为以“物理世界Token销售”为主体，产业价值重心也将逐步从整机硬件向智能能力迁移。

这仍是星海图对未来商业模式的判断，能否实现取决于模型能力和客户接受程度。

客户计算机器人是否经济，不能只比较整机售价和人工工资。设备折旧、能耗、维护、后训练、系统集成和现场支持都需要计入成本。如果机器人需要人员持续监控或频繁接管，相应的人力投入也会影响整体投入产出比。

高继扬称，当前机器人作业效率约为人类的70%至80%，适配一项新任务约需10小时后训练。

不过，70%至80%的作业效率只能作为比较起点，不能直接换算为投资回报率。不同任务的动作复杂度和异常率差异较大。

学习新任务的成本同样影响部署速度。星海图目前适配一项新任务约需10小时后训练，目标是压缩至1小时，甚至只需少量样本。训练门槛能否下降，决定了一套模型能否以较低成本复制到更多客户和工位。

在数据路线方面，星海图坚持优先使用真实数据。高继扬称，公司几乎全部采用真实数据，很少使用仿真数据，因此较少面临仿真数据向真实环境迁移的问题。

对于成本，他表示需要合并计算数据、算力和研发工程师人力三部分。按照星海图的判断，数据成本相对可控，“最贵的是算力，最稀缺的是人才”。

星海图还计划将众包采集与内部专业团队结合。今年6月，星海图启动“百万小时真实数据计划”。高继扬没有披露目前的数据规模，只表示百万小时是公司判断的、支撑具有产业价值基础模型的规模门槛，现有量级仍然不足。

高继扬认为，具身智能的技术拐点会到来，但公众认知不会在一瞬间完成。机器人首先进入工厂和仓库，行业变化更可能表现为持续渗透和一个个工位逐步开放。

对星海图而言，下一步需要验证的也不只是机器人能否完成任务，而是这些能力能否在不同客户现场稳定复用，并最终把单位作业成本降到客户能够接受的水平。

具身智能商业化的评价标准，也正从“能不能干活”转向“能否比现有方式更经济”。整机价格、作业效率、训练和运维成本共同决定单位作业成本，也将影响机器人规模化上岗的速度。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

8月20日发布的2027财年第一季度业绩显示，阿里单季实现收入2689.53亿元，同比增长9%；经调整EBITA为273.29亿元，同比下降30%；净利润104.44亿元，同比下降75%。

本季度阿里资本开支（CapEx）进一步升至676.78亿元，同比增长75%，自由现金流净流出扩大至446.70亿元。

按照此前公布的计划，阿里未来三年将在AI基础设施领域投入3800亿元，截至目前累计投入约1900亿元，进度已经过半。

不过在本季度，阿里的两项核心投入——AI基础设施和即时零售，都开始出现更明确的回报路径。

本季度，阿里云AI云与算力服务收入同比增长45%，经调整EBITA同比增长133%，利润率提升至11.6%。

管理层首次给出AI算力投资的回收模型：按照目前AI产品毛利水平，相关CapEx有望在三年内回本。

在即时零售上，阿里重新调整电商业务口径，明确提出即时零售板块预计将在2029财年实现整体盈利，长期有望贡献平台整体交易额30%。

当算力投入开始对应资本回收周期，即时零售开始明确盈利时间表，阿里的重投入战略似乎即将开始进入新的验证阶段。

算力的三年回本账

阿里云45%的增速本身已经不算特别大的预期差。相比收入，利润端的变化更值得关注。

本季度，AI云与算力服务收入484.37亿元，同比增长45%；经调整EBITA达到56.28亿元，同比增长133%，利润率升至11.6%。

更重要的是，阿里首次在业绩会上给出较明确的AI算力资本回收周期。

阿里巴巴集团董事会主席兼首席执行官吴泳铭在业绩会上表示，按照目前AI产品的平均毛利水平，AI相关CapEx“可以实现在三年之内回本”。

“如果按我们现在AI产品毛利水平，CapEx三年回本的条件下，理论上把我们的增速控制在33%以内，就可以实现正向现金流。”吴泳铭表示。

此处的“三年回本”，指的首先是AI算力资产的资本回收。可以套用这个公式：回本周期≈单位算力投资÷单位算力每年贡献的毛利。

管理层认为，按照目前AI产品毛利水平，这套重资产模式理论上已经具备实现现金流平衡的条件；只是阿里现阶段并不准备这样做。

AI仍处于行业早期阶段，相比提前释放现金流，更重要的是继续增加算力供给、保持高速增长。

因此，公司选择将新增现金继续投入基础设施，而不是主动把业务增速压低至现金流平衡线附近。

阿里判断这一模型能够成立，一个重要前提是算力资产的实际使用周期较长。

吴泳铭举例称，阿里数据中心在2018年采购的V100和2020年采购的A100，目前仍接近满载运行。而AI算力资产的实际使用寿命可能明显长于理论折旧周期，完成初始资本回收后仍能继续产生现金流。

当然，物理上仍在运行并不意味着不同代际GPU具有相同的经济价值。随着芯片效率快速迭代，旧算力的单位价格和盈利能力仍可能下降。

因此，对阿里来说，更重要的仍然是不断提高新增算力的投资效率。

目前主要有三条路径。

第一是提高AI产品的毛利率。管理层在业绩会上明确提出，继续推动前沿模型能力、拓展高毛利MaaS业务，是提升AI产品毛利率的重要方式。

截至8月，包括百炼在内的MaaS业务ARR已经超过160亿元，阿里维持年底突破300亿元的目标。更高毛利的收入形态正在快速形成规模。

第二是降低获得同等算力所需要的资本开支。

平头哥目前的自研芯片组合已经覆盖GPU、CPU和网络芯片。随着自研芯片产能爬坡，阿里希望提高数据中心内部自研芯片的占比，减少对外部商业芯片采购的依赖，从而降低获得同样算力所需要的初始CapEx。

第三是减少阿里自身需要前置承担的资金。

除与合作伙伴共建AI算力中心外，公司还在通过租赁等运营支出方式补充算力，并开始对部分云计算服务收取客户预付款。

如果客户预付款能够覆盖甚至超过阿里向供应商支付的预付款，新增业务对自由现金流的占用也会进一步下降。

最终，阿里希望形成的是一种收入增长快于新增产能增长的状态。

市场流传的业绩会后沟通显示，管理层认为卖方对当前AI投资ROIC的估计可能仍然偏保守。9月季度阿里云收入增速可能进一步超过50%，此后的12月和3月季度仍有继续加速的可能。

即时零售走向“第二曲线”？

作为过去几个季度最牵动阿里利润表现的一笔投入，即时零售的账也开始被算得更清楚。

本季度，阿里重新调整电商业务披露口径，将中国电商、中国即时零售、国际电商与全球B2B统一纳入新组建的阿里巴巴电商集团。

该集团本季度实现收入2058.62亿元，同比增长4%；经调整EBITA为397.49亿元，同比下降1%。

其中，中国即时零售首次以相对完整的业务口径披露，收入达到532.95亿元，同比增长45%，包含淘宝闪购、盒马以及天猫超市即时配送业务，增长主要由淘宝闪购和盒马推动。

作为阿里利润基本盘的传统电商，当前面临的挑战仍然严峻。

本季度客户管理收入（CMR）报告口径同比下降7%，剔除营销补贴作为收入冲减的影响后，同口径CMR同比增长1%。

在货架电商进入存量竞争后，即时零售正在承担阿里寻找新增量的期待。

阿里电商事业群首席执行官蒋凡在电话会上首次给出了更明确的长期目标：“即时零售板块预计在2029财年实现整体盈利，长期看，即时零售有望贡献平台整体交易额的30%，成为电商板块的第二曲线。”

新被纳入电商集团披露口径的盒马，自身已经是一块相对成熟、且在持续扩张的的即时零售资产。

2026财年，盒马GMV已超过1070亿元，线上交易占盒马鲜生GMV超过60%，并已连续两年实现全年经调整EBITA为正。

而放在阿里的即时零售大盘体系下，盒马的价值在在于补齐非餐即时零售需要的商品和履约能力。

本季度，盒马订单和收入均保持强劲同比增长，一方面受益于向新兴市县扩张，另一方面也来自与淘宝闪购深化合作，为平台提供日用品、生鲜等差异化供给。

蒋凡表示，接下来会“加速整合盒马和天猫超市的相关板块，发展非餐饮品类的即时零售，尤其是加速发展前置仓”。

他预计，非餐饮即时零售交易额将在下个财年超过餐饮品类，并进一步带动电商大盘中的实物商品交易。

相比餐饮，生鲜、日用品和快消订单通常拥有更高客单价，补充午、晚餐时间段之外的消费需求，进而提升仓储、骑手和履约网络的使用效率。

与此同时，即时零售的价值也不只体现在单笔订单盈利。阿里仍然希望即时零售带来的高频消费场景，进一步提升淘宝用户活跃度，并反哺平台商业化。

盒马、天猫超市和淘宝闪购的协同，并不会自动带来盈利。

2029财年的目标最终仍取决于淘宝闪购单位经济模型能否继续改善，以及订单增长、商品结构优化和履约效率提升，能否覆盖仓储、配送等新增成本。

但相比此前市场只能看到投入规模，这一季度阿里开始给即时零售这笔账划出更清晰的路径。

AI仍然需要继续建设数据中心，千问仍然承担高额推理成本；淘宝闪购也距离整体盈利还有数年。

但至少目前，阿里两笔最受关注的长期投入第一次拥有了明确的回报坐标：AI对应三年左右的资本回收周期，即时零售对应2029财年的盈利节点。

接下来市场真正关注的，不再只是阿里愿意投入多少钱，而是这些投入能否按照管理层给出的时间表，一笔一笔算回来。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博报道，博通正与黑石集团和阿波罗全球管理（Apollo Global Management）洽谈，计划通过SPV为一项AI芯片融资交易筹集逾600亿美元优先担保债务，受益方包括Anthropic及其他企业。据知情人士透露，融资方案或还附带约300亿美元次级债务档，两部分合计总规模可能高达1000亿美元，将成为迄今规模最大的SPV融资交易。上述人士因信息尚属私密要求匿名。

消息公布后，博通股价盘后一度上涨逾1%。然而，债券和衍生品市场的反应截然相反——博通CDS急速走阔，创下历史新高。彭博指出，这笔巨额债务交易不仅难以缓解市场压力，还可能进一步向其他芯片商和超大规模云计算商（hyperscaler）的信用利差传导。

根据目前讨论的方案，博通将为优先担保债务档的部分金额提供信用背书，并以SPV形式发行债务。这一安排与博通此前主导的"AI XPV合作"平台首笔350亿美元债务交易如出一辙——博通承担担保，阿波罗和黑石出资购买定制AI芯片，再租赁给Anthropic使用，使优先债务因此获得投资级评级，融资成本随之降低。

三方此前已于今年6月达成合作伙伴关系，共同为计算基础设施提供融资。根据彭博报道，该合作平台计划为逾20吉瓦算力提供融资，所需资金规模将达数千亿美元——相当于约20座核电站的发电量。

债务将由SPV发行，绝大部分不会出现在任何一方的资产负债表上。这种结构性安排使得博通的或有负债难以被市场完整定价，也令债券投资者愈发警惕。

此次交易背后，买卖双方各有诉求。

对于Anthropic而言，这家AI公司正日益主动地参与算力基础设施建设，试图通过提前锁定芯片资源，确保在模型训练与推理端拥有充足计算能力。

对于博通而言，此举意在扩大芯片及数据中心设备的销售规模，在这一利润丰厚的市场上强化对英伟达的竞争态势。博通首席执行官今年3月表示，公司预计明年AI芯片销售额将突破1000亿美元。

CDS走阔并非博通一家的个案。据彭博数据，超大规模云计算商的CDS已接近今年7月的历史高位，近期有新债发行的公司均出现了明显的CDS上行，其违约风险正缓慢但持续地抬升。

评级机构已公开表达关切。穆迪在报告中警告称，博通或有义务的大幅增加"即便其现有债务杠杆率保持较低水平，也将限制博通的财务灵活性，并可能对公司信用状况形成压制"。标普全球评级则将博通提供的残值支持定性为"或有债务类义务"，并明确表示将把这部分纳入调整后的债务计算。

DoubleLine投资组合经理Mariya Entina直言："这就像在钻系统的空子，试图从评级机构那里获得优待……我们正在进入金融工程的时代。当你搞金融工程，你就是在掩盖财务现实。"

TCW全球信贷联席主管Brian Gelfand则表示："这不是普通的投资级信贷承销，它远比那复杂得多。鉴于表外性质，尾部风险是偏高的。"

博通此次交易只是AI融资浪潮的一个缩影。

据《华尔街日报》报道，Alphabet、Meta、微软、亚马逊、甲骨文、英伟达、博通、SpaceX及AMD等九家顶级科技公司，在最新证券文件附注中披露的表外承诺合计约3万亿美元，其中绝大部分与AI基础设施建设直接相关。这一数字约为上述公司过去一年合计资本支出6000亿美元的5倍，且在仅仅两个月内便较此前约1.8万亿美元的水平增长了约50%。

这批隐性负债的核心构成，包括约1.2万亿美元的"未开始租约"以及约1.9万亿美元的"采购承诺"。根据现行会计准则，两类支出义务在交割或付租前均无需计入资产负债表。Alphabet和亚马逊近期已相继出现自由现金流为负的情况，意味着超大规模云计算商在可预见的未来将持续依赖资本市场融资。

也有市场参与者持较为乐观的立场。Janus Henderson Investors全球多板块及企业信贷主管John Lloyd认为，触发残值支持需要极端条件，并强调相关公司"并非试图隐藏或有负债，而是试图为其融资"。

然而，悲观一方的担忧集中于时序错配：资本开支承诺已先于营收和自由现金流落地；大量折旧成本尚在递延，一旦在建工程陆续转固，将形成集中的利润压力；各公司在表外负债的披露标准参差不齐，令投资者难以完整评估整体风险敞口。随着AI债务发行规模持续膨胀，债券市场能否持续消化这批供给，正成为悬在市场头顶的核心问题。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国银行分析师Wamsi Mohan在最新研报中提出核心问题："苹果能否从规模与执行驱动的时代，转向由AI创新驱动的新时代？"这一问题直接点燃了市场对苹果未来战略走向的想象空间。

Mohan认为，苹果正逐步放弃此前长期坚守的净现金中性立场，转而扩大支出，这一迹象"可能预示着更高强度的研发投入期"，乃至可能发起大规模并购。在其他科技巨头已累计投入数千亿美元押注AI的背景下，苹果是否将在新CEO任期内补上这一课，成为投资者当前最关注的核心悬念。

库克执掌苹果近15年，将其打造成全球消费电子领域的规模化王者。

在他的主导下，苹果建立起高效的供应链管理体系，并通过Apple Pay、Apple Music等服务持续变现超过25亿台设备的庞大用户基础，同时将用户隐私确立为核心品牌价值。

然而，这套以执行力和纪律著称的运营哲学，在AI时代却成为争议焦点。当谷歌、微软、亚马逊等科技巨头竞相在AI基础设施和平台创新上大手笔投入时，苹果选择了观望与审慎。

部分投资者批评称，苹果在AI基础设施建设和平台创新方面已明显落后；但也有观点认为，正是这种克制，使苹果成为科技股组合中的稳健替代选项——相较于那些为追逐不确定回报而大举烧钱的同行。

作为苹果硬件工程主管，Ternus深度参与了苹果芯片自研战略的推进。Mohan预计，苹果核心业务在新CEO任期内大体保持稳定，但Ternus也面临前任未曾正面应对的压力——在AI创新加速的周期里，以更快的节奏做出更大的赌注。

Mohan在研报中写道："苹果已经足够庞大、盈利能力极强，且深度嵌入用户生活，单纯的'精益求精'或许已不足以重新定义这家公司。Ternus的挑战在于：既要守护库克构建的利润机器，又要重新燃起市场对苹果技术惊喜感的期待。"

在具体方向上，Ternus需要推动AI能力融入苹果硬件产品线，并在25亿台设备的用户基础上驱动AI功能的普及。这一庞大的分发网络是苹果独特的竞争优势，但能否转化为实质增长，关键在于AI功能能否切实提升用户日常体验。

苹果的Apple Intelligence功能及重构版Siri将于今年秋季正式向用户推送——距离这些功能首次发布已过去整整两年。市场对于苹果AI落地进度的耐心正面临考验。

Mohan指出，真正具备竞争力的Siri必须超越基础聊天机器人的能力边界，能够在设备端调取个性化情境信息，并执行多步骤复杂任务流程。这对苹果在芯片、操作系统、本地化处理与隐私保护上的整合能力提出了更高要求。

Mohan写道："凭借苹果自研芯片、设备端处理、隐私架构、操作系统、个人情境数据以及庞大的装机量，Ternus有望在AI赋能时代进一步巩固苹果的设备端主导地位。"这也是苹果能否在这轮AI竞赛中走出差异化路径的核心所在。

苹果历史上鲜少进行大规模收购，这与其他科技巨头通过并购快速补强AI能力的打法形成鲜明对比。然而，苹果今年提前放弃净现金中性立场的举动，被部分分析师解读为战略信号。

Mohan明确指出，大规模研发投入与重大并购"在库克时代均未被着重强调"，但AI时代的技术加速可能迫使苹果改变这一惯例。对于投资者而言，Ternus是否会主导一笔真正意义上的AI大型收购，将是观察新管理层战略魄力最直接的试金石。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多