周二，SpaceX期权正式开始交易，当日看涨期权成交量接近100万张合约，在全美所有期权品种中排名第五，与英伟达、特斯拉等常年霸榜的活跃标的并驾齐驱。与此同时，SpaceX股价当日上涨近5%至201.80美元，较上周135美元的IPO发行价已累计上涨约50%。

值得注意的是，周度期权尚未上线——预计周四才开始交易。Susquehanna Investment Group衍生品策略联席主管Chris Murphy表示，这意味着当前成交量的含金量更高，一旦周度期权及末日期权相继推出，短期交投活跃度和散户参与度有望进一步提升。

看涨情绪主导，大单押注股价大幅走高

看涨期权的活跃程度直接体现了市场对SpaceX后市的乐观预期。据Chris Murphy披露，周二出现了多笔值得关注的大额看涨期权交易：有买家买入1500张行权价为300美元的7月份看涨期权，另有买家以每张7美元的价格买入6500张行权价为325美元的7月份看涨期权。

每张期权合约对应100股正股，上述两笔交易若要在7月到期时具备内在价值，需要股价在现有基础上再度大幅拉升。

SpaceX期权的首批合约将于本周四到期。鉴于市场对这家公司的投机兴趣浓厚，业界预计监管机构和交易所将面临较大压力，尽快推出日度期权乃至末日期权产品。

机构同步布局对冲，锁定下行风险

在看涨情绪高涨的同时，部分机构投资者也在同步构建风险对冲头寸。周二出现了数笔规模较大的"领口策略"（collar）交易——即买入看跌期权以防范股价下跌，同时卖出看涨期权以摊薄对冲成本，但相应放弃部分上行收益。

其中一笔较为突出的领口交易涉及7700张合约，具体操作为买入9月份行权价200美元的看跌期权，同时卖出9月份行权价220美元的看涨期权。

Chris Murphy指出，该交易的到期时间节点与SpaceX股票锁定期（lockup）解除时间相吻合，很可能是针对解禁风险所做的对冲安排。

期权生态持续扩容，活跃交投或将延续

目前SpaceX期权市场仍处于起步阶段，产品线尚不完整。随着周度期权预计于周四上线，以及市场对末日期权的需求持续升温，可供交易的合约种类将进一步丰富，短期投机活动有望随之放大。

Chris Murphy表示，只要SpaceX股价保持高波动性、持续成为市场焦点，其期权交易——尤其是看涨期权——的热度就有望维持，并随着更多合约陆续上市而进一步升温。

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6月17日，据彭博报道，美国商务部长卢特尼克（Howard Lutnick）上周致信Anthropic，要求其在向全球任何外国人提供旗下最先进AI模型访问权限前，必须事先获得商务部颁发的许可证，并威胁称若不合规将面临刑事及民事处罚。这是迄今为止美国政府对AI企业运营最具实质性的直接干预。

据彭博获得的这封信件显示，该命令直接导致Anthropic于上周五紧急关闭了旗下Fable 5和Mythos 5两款模型的全球访问权限。Anthropic公开表示对此举持异议，认为政府的应对措施"不成比例"，并警告称若将同等标准推及全行业，将实质上令所有前沿模型的新部署陷入停滞。

此次事件发生在Anthropic秘密提交IPO申请、最新估值突破9000亿美元后数周，对这家正处于上市关键节点的公司构成重大挑战。据华尔街见闻文章此前写道，Anthropic技术团队已于本周一赴商务部与美国官员举行会谈，双方就具体安全问题展开磋商。

致命一封信：卢特尼克的许可证要求

据报道，这封日期为上周五的信件显示，卢特尼克在信中直接致函Anthropic首席执行官Dario Amodei，措辞明确而强硬。

信中写道：

"在另行通知之前，在向全球任何目的地或任何位于任何地点的'外国人'出口、再出口或转让（包括视同出口或视同再出口）Mythos或Fable模型之前，你们必须提交个别验证许可证申请。"

卢特尼克在信中援引了美国相关法律条款——这些法律授权政府对可能被对手军方用于情报目的的民用技术实施出口管制——但并未在信中说明施加上述限制的具体理由。

尽管特朗普政府迄今未就其决定公开说明理由，但Anthropic方面表示，其判断是：美国政府在发现Fable 5存在被"越狱"（即绕过安全护栏）的可能性后，发出了上述命令。

Fable 5是Mythos的最新版本，Anthropic此前已对其执行网络安全任务的功能加以限制。然而，据该公司的理解，政府认定这一"越狱"漏洞的存在本身即构成采取行动的依据。

Anthropic对此提出明确异议。该公司在声明中表示：

"我们不认为发现一个范围有限的潜在越狱漏洞，就应成为召回一款已向数亿用户部署的商业模型的理由。"

该公司进一步警告，若将这一标准推及整个行业，"将实质上令所有前沿模型提供商的所有新模型部署陷入停滞"。

史无前例的政府干预

卢特尼克的这一命令被视为美国政府迄今对AI企业运营最重大的直接介入。此前，美国政府对AI行业的管控主要集中于芯片出口限制层面，而此次直接针对已部署的商业模型本身，标志着监管逻辑的重大转变。

此次事件的时机尤为敏感。Anthropic数周前刚刚秘密提交了IPO申请，最新估值已超过9000亿美元。

模型的突然下架及由此引发的监管不确定性，对这家正处于上市冲刺阶段的公司而言，无疑构成重大的运营与声誉压力。

卢特尼克本人本周正随特朗普总统出席在法国举行的七国集团峰会。其信中明确指出，许可证要求将"在另行通知之前"持续有效，并详细列明了Anthropic提交申请须遵循的程序。

命令发出后，事态并未就此停止。据Anthropic发言人表示，该公司代表已与美国官员举行了多次线上会议，就具体安全问题进行沟通；本周一，Anthropic技术团队还专程赴商务部与官员面对面会谈。

目前，Fable 5和Mythos 5两款模型的访问权限仍处于关闭状态。Anthropic表示，其已按要求提交许可证申请，并正积极配合政府的审查流程，但何时能够恢复服务，尚无明确时间表。

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世界黄金协会最新年度调查显示，与去年相比，表示目前在伦敦和纽约存储黄金的央行数量均有所下降。

与此同时，19%的受访央行表示，在过去12个月内增加了国内储存或分散了海外存储地点，这一比例远高于去年调查中的7%。

世界黄金协会央行业务全球负责人Shaokai Fan将这一趋势归因于"地缘政治担忧"以及"对随时保持黄金完整获取权的顾虑"。

法国和印度是近期大规模黄金回迁行动中最具代表性的案例。而新加坡和香港正积极布局黄金托管服务，争夺这一业务迁移带来的机遇。

多年来，各国央行持续增持黄金，黄金近期已超越美国国债，成为全球最大储备资产，这一趋势背后是许多国家寻求美元替代品的战略意图。

当前国际黄金交易体系高度依赖伦敦和纽约两大枢纽，伦敦英格兰银行的金库储存黄金价值逾7000亿美元，纽约则是全球最大的黄金期货市场。

然而，随着地缘政治冲突加剧、制裁机制频繁运用，各国央行开始更审慎地审视黄金存储安排。

Shaokai Fan表示，上述顾虑"酝酿已久"，但央行现在正更认真地对待这一问题，Shaokai Fan说：

思考黄金应该存放在哪里，即便不一定要将黄金运回国内，也在寻求降低风险。

法国央行的黄金回迁行动是近期规模最大的案例之一。

该行在美国出售了上述黄金，并在欧洲回购等量金条，借助美国关税推高金价所产生的溢价，净赚约110亿欧元。法国央行表示，此举也是其提升黄金库存标准计划的组成部分。

印度央行过去三年同样大规模推进黄金回迁，将此前存放在英格兰银行和国际清算银行的大部分黄金转回国内。

印度储备银行数据显示，其境外黄金占比已从2023年3月的55%大幅降至2026年3月的22%。

咨询机构Metals Focus高级分析师Junlu Liang表示，上述动向反映出央行正在重新评估黄金在储备管理中的角色。Junlu Liang说：

在一些国家，国内政治因素进一步强化了将黄金储备迁回本国的呼声。

她补充称，奥地利、荷兰和德国近年来均已将部分黄金储备迁回国内。

此次调查基于2至5月间76家央行的回复。

结果显示，在回答了存储地点问题的受访者中，57%将黄金存于英格兰银行，低于去年的64%；14%表示在纽约联储存有黄金，低于去年的17%；在国际清算银行存储黄金的受访者比例则略有上升。

据Metals Focus研究，目前已知在纽约联储存储黄金的央行包括德国、意大利、荷兰、希腊和瑞典。

美联储官方数据显示，外国官方机构存放于美国的黄金从2024年底至2026年4月小幅下降2%。

在德国和意大利，要求将部分黄金迁回本国的政治压力持续升温。

去年，两国政界人士均呼吁对黄金存储安排展开审查，理由是担忧美国政治干预的潜在风险。特朗普对前美联储主席鲍威尔的强烈批评，加深了外界对美联储独立性的疑虑。

黄金网站Metals Daily首席执行官、资深黄金交易员Ross Norman表示：

在当前环境下，许多央行可能会质疑是否有必要在美国存放大量黄金。

不过他同时指出，伦敦市场深厚的流动性对各方仍极具吸引力。

尽管黄金回迁趋势明显，伦敦在黄金交易领域的主导地位仍难以撼动。

据统计，伦敦黄金市场上月日均成交额逾2000亿美元，是全球流动性最强的黄金市场。

英格兰银行目前仍是全球最大的央行黄金托管机构，截至今年5月底其黄金总持仓量较一年前增长8.6%，官方此前表示该行为约70个国家托管黄金。

与此同时，新加坡和香港正积极争夺黄金托管业务。

新加坡副总理本周一表示，新加坡将于今年推出黄金场外清算系统及面向央行的黄金托管服务。

Ross Norman将黄金存储问题定性为"既是政治议题，也是经济议题"，并称"黄金存放在哪里，带有一定的政治表演色彩"。

随着各国央行在储备管理上日趋审慎，这场围绕黄金托管的无声博弈，或将持续重塑全球黄金流动的地理格局。

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据MarketWatch报道，当地时间6月16日，英特尔宣布其18A制程节点的升级版本——18A-P，已正式进入"风险生产"（risk production）阶段。

所谓"风险生产"，简单理解就是：制程工艺已经成熟到可以开始初步量产，但还没到大规模商业交付的阶段。这个阶段通常持续六个月到一年，英特尔将在此期间测试18A-P在不同芯片核心上的实际表现，为后续全面量产做准备。

市场分析机构TechInsights副主席Dan Hutcheson表示："他们愿意进入风险生产，意味着他们已经准备好承接外部客户了。"

18A-P比18A强在哪？

18A-P是18A制程家族的升级版本。英特尔表示，与18A相比，18A-P在处理高强度AI计算任务时性能更强，同时功耗效率也有所提升。

更关键的是，18A-P与18A设计完全兼容。这意味着客户不需要从头重新设计芯片，可以直接在18A-P上继续开发——这大大降低了客户的切换成本。

值得注意的是，英特尔最初并没有计划让客户使用18A-P。但据Creative Strategies首席执行官Ben Bajarin透露，AI基础设施的大规模建设带动了对算力和芯片制造的强劲需求，这直接推动了市场对18A-P的兴趣。与此同时，英特尔也借助这一变体提升了芯片良率，并完善了工艺设计套件（PDK）。

Bajarin称这是"一次重大跃升"，并表示英特尔"现在处于能够获取客户、并将这些客户引入英特尔代工厂的位置"。

代工业务：每季度亏损24亿美元的“出血点”

这一进展之所以备受关注，根本原因在于英特尔代工业务的财务压力。

Bajarin直言，英特尔代工部门"一直是持续亏损的业务"。数据印证了这一判断：今年一季度，该部门运营亏损高达24亿美元。

华尔街目前对英特尔财务扭亏的押注，主要集中在其下一代14A制程节点能否吸引到外部客户。但18A-P的进展提供了另一条路径——如果能成功拿下客户，Bajarin认为这将对英特尔的营收和利润率带来相当大的上行空间。

Dan Hutcheson也指出，考虑到芯片制造商当前必须以极快速度响应客户需求，18A-P的进展是"英特尔复苏的关键里程碑"。他还补充，英特尔在EMIB（嵌入式多芯片互联桥接）芯片封装技术领域同样处于领先地位。

内部验证已完成，外部客户是下一关

在宣布18A-P进入风险生产之前，英特尔已有一定的内部验证基础。

据Bajarin介绍，今年早些时候，英特尔推出了首批基于18A节点制造的消费级和商用PC芯片，这些产品已对其制程技术和封装能力完成了初步验证。Dan Hutcheson也提到，英特尔已在18A-P技术上构建了内部产品。

但内部验证和拿下外部客户是两回事。"风险生产"阶段的核心任务，正是通过跨不同芯片核心的实际测试，证明这套工艺对外部客户同样可靠。这六个月到一年的窗口期，将决定18A-P能否真正成为英特尔代工业务的新增长点。

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道琼斯工业平均指数收涨0.64%，再创历史新高，而纳指跌1.15%，标普500指数跌0.57%。

芯片股重挫，费城半导体指数单日下跌5.7%。微软宣布取消一项与甲骨文合作的约30亿美元云容量租赁协议，进一步打压科技板块情绪。

与此同时，美伊和平协议细节持续浮现，WTI原油期货盘中跌破每桶75美元，创年内新低，带动美债收益率下行，30年期收益率收于5%关口以下。

伊朗强硬派人物Ghalibaf确认已实质签署对美和平协议，霍尔木兹海峡重新开放的预期升温。

华尔街见闻提及，法国埃维昂莱班举行的G7峰会上，特朗普表示重申美伊已签署协议、两国关系已"正常化"，计划公布协议文本并提交国会审议，预计第二阶段谈判将按时举行。

他同时强调，船只已开始通过霍尔木兹海峡，该航道将于19日前全面开放，并称永久开放后通行将免费。

受此驱动，WTI原油从周末高点累计下跌约14%，较5月份高点已回落逾30%，收盘报每桶76.56美元，逼近200日均线（约73.79美元），距离战前水平仅一步之遥。

实物市场方面，即期布伦特原油价也持续向战前价格收拢，反映短期供应已然充裕。

高盛随即下调预测，将2026年第四季度布伦特原油目标价下调至每桶80美元，并将2027年均价目标设定为75美元，理由是中东供应恢复时间表预计将早于此前预期。零售端汽油价格有望随之大幅下行。

周二美股科技板块成为抛售的核心，纳指下挫超1.5%，道指则继续收创新高，这也是今年以来道指与纳指之间第三大单日背离。

美股半导体、存储及软件子板块遭到全面减仓，消息面上微软放弃与甲骨文签订的约30亿美元云容量租赁协议，理由是安全顾虑。

值得注意的是，当天美股上涨的指数成分股多于下跌的，这进一步印证了股票市场领导者正扩大到AI领域之外的观点。

与此同时，金融股涨1.5%、工业股涨0.7%，防御性板块全面跑赢，进一步印证轮动而非系统性风险的市场判断。

SpaceX成为当日最活跃的期权标的，盘中市值一度突破3万亿美元，超越亚马逊并短暂逼近微软，收盘涨4.8%报201.80美元。

爱德华琼斯高级全球投资策略师Angelo Kourkafas指出，可交易流通股仅占约4.2%，股价大幅波动部分源于流通盘极为有限。

富兰克林邓普顿Franklin Templeton投资解决方案高级副总裁Max Gokhman则警示，待锁定期协议陆续到期、内部人士开始减持后，股价或将面临更大下行压力。

瑞银交易员将当天行情定性为"低流动性、碎片化"格局，强调这是"拥挤的AI/半导体持仓出现疲态迹象，而非系统性去杠杆"。

高盛交易台将当日活跃度评分定为满分10分中的4分，并指出全场卖盘净偏斜达9%，多头机构在信息技术和可选消费品方向卖出意愿明显，对冲基金卖盘偏斜高达17%。

油价下跌与疲软的新屋开工数据共同推动美债收益率回落，叠加20年期国债拍卖需求超预期，30年期美债收益率收于5%以下，创4月24日以来最低收盘价位；10年期美债收益率下行4个基点至4.44%。

TJM Institutional Services利率策略师David Robin表示，油价短期大幅下跌，但市场难以判断其通胀含义，David Robin说：

短期效应与长期不确定影响孰轻孰重，答案的缺失正在制约油价对利率市场的传导效果。

市场对美联储维持利率的预期已高度一致，但沃什的首次亮相被视为更具实质意义的事件。据CME FedWatch工具，12月加息25个基点的概率约为43%。

eToro分析师Bret Kenwell指出：

几个月内，市场叙事已从'今年降息几次'切换到'加息几次'，这是重大转变，令沃什陷入两难：他可以借油价回落表达耐心，但若通胀压力整体方向出错，他又不能显得漫不经心。

彭博宏观策略师Cameron Crise则关注沃什可能对货币政策沟通机制本身作出的调整，包括是否保留季度经济预测（SEP）和"点阵图"。

他特别提示，沃什是否会在此次点阵图中提交自己的预测，将是第一个重要观察信号。

道明证券策略师预计，本次会议将出现宽松偏向下降、通胀预测上调，以及2026年和2027年利率中位数均显示无降息的结果，但预计沃什不会发出过于强硬的信号，以免损害其公信力。

彭博宏观策略师Michael Ball总结认为，随着美伊协议降低即期地缘政治温度，此次FOMC会议将决定当前涨势能否进一步扩大参与面；若沃什传递出对政策耐心的信号，将机械性地压低实际利率，实质上等同于政策偏宽松。

美元回落至接近昨日低点。

黄金价格小幅上涨，逼近昨日高点。

比特币价格回落至 6.6 万美元以下。

周二美股半导体ETF收跌4.8%，领跌美股行业ETF，标普金融板块收涨将近1.5%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌42.94点，跌幅0.57%，报7511.35点。

• 道琼斯工业平均指数收涨328.64点，涨幅0.64%，报51999.67点继续创收盘历史新高，最近四个交易日累计上涨4.17%。

• 纳指收跌307.597点，跌幅1.15%，报26376.344点。纳斯达克100指数收跌575.789点，跌幅1.89%，报29968.13点。

• 罗素2000指数收跌0.87%，报2939.195点。

• 恐慌指数VIX收涨1.30%，报16.41。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收跌4.81%，科技行业ETF、全球科技股指数ETF至少跌2.65%，银行业ETF则收涨0.57%，金融业ETF涨1.47%。

（6月16日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.37%。

• 英伟达跌2.37%，特斯拉跌1.58%，微软跌1.48%，亚马逊跌0.01%，苹果涨0.95%，谷歌A涨1.06%，Meta涨1.13%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌805.399点，跌幅5.71%，报5953.27点。

• 台积电ADR跌3.51%，AMD跌7.30%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌2.50%，报6192.86点，跌穿2025年4月8日收盘位6198.18点、逼近2024年9月23日收盘位5917.72点。

• 热门中概股里，日月光半导体跌4.5%，小马智行、小鹏跌超4%，腾讯、美团、蔚来、百度、网易跌超3%。

其他个股：

• Circle跌4.34%。

欧元区蓝筹股指涨超0.4%继续创收盘历史新高，裕信银行涨约4.2%领跑。意大利银行板块收涨3%，与意大利股市、西班牙股市继续创收盘历史新高。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.25%，报636.00点，连续两个交易日创收盘历史新高。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.45%，报6257.42点，也再次创收盘历史新高。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.07%，报24910.41点。

• 法国CAC 40指数收涨0.75%，报8447.27点。

• 英国富时100指数收涨0.61%，报10494.21点。

  （6月16日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，裕信银行收涨4.17%，Adyen涨3.66%，意大利联合圣保罗银行涨2.91%表现第三，西班牙对外银行涨2.43%、爱马仕涨2.19%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Allegro.eu SA收涨7.78%，基伊埃集团涨5.08%，搏力谋控股涨4.27%，裕信银行涨幅第四大，Camurus股份跌6.39%跌幅第三大。

长端美债价格涨幅突出，两年期实际收益率涨超6.6个基点。欧元区主权债普遍走低，10年期意债收益率跌超4个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌5.13个基点，报4.4217%。

• 两年期美债收益率跌2.31个基点，报4.0432%；30年期美债收益率跌5.31个基点，报4.9274%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率再次显著走低，最终跌2.4个基点，报2.930%，日内交投于2.959%-2.920%区间。

• 英国10年期国债收益率跌2.4个基点，报4.788%。两年期英债收益率涨1.1个基点，报4.184%。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率至多跌4.1个基点。

彭博美元指数跌0.12%，报1204.72点，日内交投区间为1207.31-1204.02点。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.09%，报99.543点，日内交投区间为99.791-99.461点。

• 彭博美元指数跌0.12%，报1204.72点，日内交投区间为1207.31-1204.02点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.18%，报1.1612，英镑兑美元涨0.13%，报1.3431，美元兑瑞郎跌0.17%，报0.7931。

• 商品货币对中，澳元兑美元大致持平、在澳洲联储宣布按兵不动当天呈现出V形走势，纽元兑美元涨0.26%，美元兑加元大致持平、整体呈现出M形走势。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.05%，报160.41日元，日内交投区间为160.05-160.46日元。

• 欧元兑日元涨0.23%，报186.27日元；英镑兑日元涨0.17%，报215.438日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7566元，较周一纽约尾盘涨27点，日内整体交投于6.7635-6.7551元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币现货价跌1%，以太坊跌1.14%。

（比特币价格）

中东Abu Dhabi Murban原油期货跌6.94%，报71.87美元/桶，北京时间00:32曾跌至71.56美元，逼近2月25日报价70.21美元和2月18日报价69.42美元。

原油：

• WTI 7月原油期货收跌4.70美元，跌幅5.82%，报76.05美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特8月原油期货收跌4.21美元，跌幅5.06%，报78.96美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌6.94%，报71.87美元/桶。

天然气：

• NYMEX 7月天然气期货收报3.2390美元/百万英热单位。

现货黄金涨约0.5%，白银持平，铂金涨2%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.48%，报4332.23美元/盎司。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货涨0.08%，报4355.20美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银大致持平，报69.9850美元/盎司，日内交投区间为69.0730-71.1951美元，21:00刷新日高。

• COMEX白银期货大致持平，报70.160美元/盎司，21:00曾达到71.310美元。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌0.11%，报6.5510美元/磅。

• 现货铂金涨2.02%，现货钯金涨0.75%。

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市场概述

美联储公布利率决策前，美伊协议前景助推美股轮动，道指四连阳、再创新高，芯片股拖累标普和纳指回落、止步三连涨；银行指数收涨1.6%、收创新高，摩根大通涨近4%、领涨道指；纳指跌超1%，芯片指数收跌近6%，英特尔跌超8%，AMD跌逾7%，美光跌逾6%，英伟达跌超2%；SpaceX上市第三日收涨近5%，市值超过亚马逊；AI基础设施股回落，Lumentum跌超8%。

美债价格两连涨，十年期美债收益率盘中逼近一个月低位。美元指数反弹失利、四连跌；离岸人民币两日盘中涨破6.76、再创三年新高；比特币跌破6.6万美元，一度较日高跌超2%。

霍尔木兹海峡重开前景继续重创原油，原油四连跌，布油三个多月来首次跌破80美元，盘中美油跌近6.5%、布油跌近6%；金银涨势消退，黄金期货三连涨、收创逾一周新高。纽铜四连涨、两日连创逾一周新高。

亚洲时段，创业板冲高回落涨超1%，AI硬件再集体拉升，恒科指跌超2%，科网股普跌。

要闻

中国

中国5月规模以上工业增加值同比增长加速至4.5%；5月社零同比下降0.6%，汽车下滑16.1%成最大拖累；1至5月城镇固定资产投资下降4.1%，全国房地产开发投资降16.2%，新建商品房销售额降13.5%；5月70城房价：一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比下降，同比降幅总体收窄。

史上最大改版！AI版支付宝启动邀测，一个对话框搞定缴费、转账等上万项服务。

阿里发布具身大模型Qwen-Robot系列，三大模型让机器人学会“边走、边看、边思考”。

DeepSeek首次融资落地：募集超500亿，估值超3300亿元。

深圳市市场监督管理局集中约谈美团、淘宝闪购和京东外卖平台。

海外

特朗普称霍尔木兹海峡周五全面重开、美国或近期恢复俄油制裁；伊朗称协议要求以色列从黎巴嫩撤军、美有义务解冻伊方资产；美媒曝光完整版谅解备忘录草案，美方承诺签署后立即解除海上封锁、立即提供伊朗原油和石化产品出口豁免，未明确释放伊被冻结资金规模及其时间表，伊核问题留待最终协议解决；媒体：美伊协议涉及的3000亿美元刺激对伊投资基金，超一半资金获出资承诺。

日本央行加息至1%，为1995年以来最高水平，2027年起暂停缩债；日央行副行长内田真一：将继续根据经济和物价情况加息，不排除调整国债购买步伐。

Anthropic高管赴白宫谈判，Claude Fable 5或以新方式重新上线。

SpaceX上市后三日股价飙升49%，市值超越亚马逊，逼近微软，股票期权开始交易。

报道：SpaceX全股票收购AI编程工具Cursor，交易估值600亿美元。

苹果2027产品大年：摄像头AirPods、智能眼镜与第二代折叠屏iPhone同期亮相。

市场收报

欧美股市：标普500跌0.57%，报7511.35点；道指涨0.64%，报51999.67点；纳指跌1.15%，报26376.344点。欧洲STOXX 600指数涨0.25%，报636.00点。

A股：上证指数跌0.11%，报4091.89点。深证成指涨0.93%，报15675.25点。创业板指涨1.72%，报4102.94点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.44%，日内降约3个基点；两年期美债收益率约为4.05%，日内降约2个基点。

商品：WTI 7月原油期货收跌5.82%，报76.05美元/桶。布伦特8月原油期货收跌5.06%，报78.96美元/桶。COMEX 6月黄金期货收涨0.07%，报4330.9美元/盎司。COMEX 6月白银期货收跌0.24%，报69.899美元/盎司。COMEX 6月期铜收涨0.1%，报6.489美元/磅。

要闻详情

全球重磅

中国

中国国家统计局公布5月经济数据，工业与服务业生产回升，但社会消费品零售、固投、地产销售等内需指标走弱。

• 中国5月规模以上工业增加值同比增长加速至4.5%，3D打印、锂电池、工业机器人等增长较快。5月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.5%，增速比上月加快0.4个百分点。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.4%、40.0%、27.9%。
• 中国5月社零同比下降0.6%，汽车下滑16.1%成最大拖累。5月社零同比下降0.6%，环比下降0.38%，汽车单月下跌16.1%成最大拖累，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%。此外，服务消费韧性凸显，1-5月份服务零售额增长5.4%。
• 中国1至5月城镇固定资产投资下降4.1%，航空、航天器及设备制造业增长16.7%。分领域看，基础设施投资同比增长0.6%，制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%。高技术产业投资同比增长4.5%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长18.3%、16.7%、13.8%。
• 中国1至5月全国房地产开发投资同比下降16.2%，新建商品房销售额同比下降13.5%。其中住宅投资13531亿元，下降15.6%，降幅扩大2.5个百分点。1-5月份，房地产开发企业到位资金32756亿元，同比下降19.0%。数据还显示，5月末，商品房待售面积77182万平方米，同比下降0.4%。
• 5月70城房价：一线城市商品住宅销售价格环比上涨，二三线城市环比下降，同比降幅总体收窄。5月份，一线城市二手房价环比上涨0.4%，新房房价环比上涨0.2%，二三线城市同比环比下降。一二三线城市二手房、新房售价同比降幅总体收窄，其中上海新房房价同比上涨3.2%。
• 广发宏观郭磊表示，5月经济呈现“供强需弱”格局，工业与服务业生产回升，但社零、固投、地产销售等内需指标走弱。出口受AI产业带动高增，高技术制造是主要支撑；消费在耐用品拖累下低位徘徊，基建投资受财政节奏影响减速明显。整体延续出口偏强、内需偏弱，生产强于消费投资的结构，经济再平衡仍需政策发力。
• 1-5月房地产数据解读：销售额降幅持续收窄。2026年1-5月，全国新建商品房销售额2.94万亿元，同比下降13.5%，降幅较1-4月收窄1.1个百分点，延续温和修复态势。政策层面延续“稳市场”基调，城市更新、存量盘活及公积金优化等领域均有积极进展，市场活跃度边际提升，回暖动能主要集中于核心城市优质项目，分化格局进一步凸显。

史上最大改版！AI版支付宝启动邀测，一个对话框搞定缴费、转账等上万项服务。6月16日，支付宝AI版正式启动邀请测试，智能助手“阿宝”同步亮相。用户右滑即可进入对话界面，通过自然语言调用缴费、转账等上万种服务，原有层级菜单被整合为统一对话入口。新版精简为“阿宝”与“资产”两大核心页面，AI仅承担流程导航角色，所有资金操作须用户本人确认，后续将逐步扩大测试范围。

阿里发布具身大模型Qwen-Robot系列，三大模型让机器人学会“边走、边看、边思考”。Qwen-Robot系列包含操作、移动与世界三大模型。操作模型Qwen-RobotManip采用80维统一动作表征与相对感知，实现跨硬件快速适配与灵巧操作；移动模型Qwen-RobotNav引入任务自适应观察机制，赋予机器人自主导航与寻物能力；世界模型Qwen-RobotWorld可预演动作轨迹并生成训练数据，让机器人具备环境认知与物理推演能力。

DeepSeek首次融资落地：募集超500亿，估值超3300亿元。DeepSeek完成首轮外部融资，创始人梁文锋个人出资200亿元，为本轮最大投资方；腾讯、宁德时代、京东、网易及IDG资本等跟投。为确保梁文锋的绝对控制权，外部投资者资金须注入由其管理的有限合伙企业，股份锁定期五年。国家人工智能产业投资基金为唯一例外，直接注资10亿元并享有投票权。

深圳市市场监督管理局集中约谈美团、淘宝闪购和京东外卖平台。针对6月15日打击“幽灵外卖”执法行动发现的突出问题，深圳市市场监督管理局约谈美团、淘宝闪购、京东外卖三家平台负责人。约谈强调，平台须落实主体责任，严禁无证、套证、假证商户上线，严禁跨店委托加工，健全常态化排查机制。三家平台负责人当场认领问题，表态马上整改、举一反三、杜绝类似情况再发生。

海外

特朗普称霍尔木兹海峡周五全面重开、美国或近期恢复俄油制裁，伊朗称协议要求以色列从黎巴嫩撤军。

• 特朗普称，俄罗斯应与乌克兰达成协议；船只已开始通过霍尔木兹海峡，该航道永久开放后通行将免费；重申美伊已签署协议、两国关系已"正常化"，称计划公布协议文本且不介意提交国会审议，预计第二阶段谈判将按时举行；下一步工作重心转向解决俄乌问题。
• 美媒：伊朗签署美伊谅解备忘录后即可恢复出口石油。伊媒：美国已开始解除对伊朗海上封锁。以媒：以色列曾应特朗普要求在“最后一刻”取消8日大规模空袭伊朗计划。伊朗央行行长：谅解备忘录规定美国有义务解冻伊方资产。
• 美媒曝光完整版共14点的美伊谅解备忘录草案。草案要求，在包括黎巴嫩在内所有战线结束战事，备忘录签署后60天内谈判达成最终协议，美国承诺，签署后立即解除海上封锁、立即对伊朗原油和石化产品出口提供豁免，将在最终协议中确定按时间表解除对伊朗制裁，在最终协议中制定落实至少3000亿美元伊朗重建资金的机制，未明确释放伊朗被冻结资金的规模及其时间表，将浓缩铀等伊核问题留待最终协议解决；伊朗将在签署备忘录后30天内让霍尔木兹海峡商船航运恢复至战前水平、重申永不制造核武器。
• 外媒：美伊协议涉及的三千亿基金，超一半获出资承诺。据报道，该基金是“私有投资工具”，不包含任何政府资金或赠款，已有总部位于美国、海湾国家以及亚洲、南美洲和非洲的公司承诺出资，投资领域涵盖能源、物流、制造和运输等。

“越来越近，却始终签不成”！摩根大通：美伊协议难产概率高达70%。摩根大通最新警告：美伊谈判深陷"永远接近、却从不正式签署"的怪圈，协议达成概率仅一成，而延续僵局的概率高达七成。布伦特原油虽从冲突高点118美元跌至87美元，市场却可能正在低估尾部风险。

市场等待沃什上任首秀：不降息、不加息，但准备“少说话”？市场几乎一致预期美联储未来数次会议都不会降息，甚至可能删除暗示降息的“宽松偏向”措辞。尽管沃什被视为鸽派，但高通胀、关税冲击和油价压力令委员会整体立场趋鹰。与此同时，沃什倡导减少官员公开发言、改革美联储沟通机制的主张获得市场支持，其执政风格或成为本次会议的另一大看点。

日本央行加息至1%，为1995年以来最高水平，2027年起暂停缩债；日本央行副行长内田真一：将继续根据经济和物价情况加息，不排除调整国债购买步伐

• 两项决议均以7比1的投票比例通过。日本央行称，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平。央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。
• 内田真一明确表示政策收紧周期尚未结束，将持续依据经济与通胀走势决定进一步加息时机。他指出，即便完成此次升息，金融环境整体仍处于宽松状态，工资与物价齐升循环正在形成，通胀超出2%目标的上行风险值得警惕。

美银基金经理调查：逾半数经理认为AI仍处"繁荣期"，但出现“高位拿筹码下桌”。美银调查显示，56%基金经理认为AI仍处“繁荣期”，80%认为做多半导体已成史上最拥挤交易。随着AI泡沫担忧升温，机构开始高位减仓科技股和全球股票、提升现金仓位，并将部分资金转向金融、电信等防御板块，但多数投资者仍看好AI长期行情。

Anthropic高管赴白宫谈判，Claude Fable 5或以新方式重新上线。针对美国政府以"安全护栏可被绕过"为由对Claude Fable 5实施出口管制，Anthropic高管赴白宫谈判。知情人士称，美商务部愿寻找方式让Fable 5重新上线，前提是Anthropic完全解决政府担忧。Anthropic称政府担忧被夸大，模型目前仍被禁用。

SpaceX上市后三日股价飙升49%，市值超越亚马逊，逼近微软，股票期权开始交易。SpaceX周二一度涨17%，收涨4.8%，市值升至2.65万亿美元，较亚马逊高出约80亿美元，成为全球市值第五高个股。散户热情空前高涨，SpaceX上市前两天，散户买入规模超过上周整个美股。SpaceX期权合约启动，首个交易日已有超过160万张SpaceX期权合约易手。

• 都说上市会抽血，SpaceX 却给美股点了把火？SpaceX上市两天摸到3万亿市值，科技股非但没被"抽血"反而集体大涨——但这并不意味着虹吸逻辑被证伪，真正点火的是美伊停火协议带来的全球风险偏好回补。更值得警惕的是，流通盘仅4%的它即将被动纳入多个主流指数，追踪QQQ的普通投资者将在浑然不觉中，按历史高位强制接盘一家年亏49亿的公司。

报道：SpaceX全股票收购AI编程工具Cursor，交易估值600亿美元。SpaceX于6月16日与AI编程工具Cursor的开发商Anysphere签署最终合并协议，以全股票交易方式将其收购，Cursor隐含估值达600亿美元。Cursor股东将按约定比例换得SpaceX A类普通股，交易预计2026年Q3完成。

• “AI编程新贵”Cursor来时路：初期几乎贡献Anthropic一半收入，却被ClaudeCode背刺，最终“卖身”SpaceX。Cursor从麻省理工宿舍起步，凭借AI编程工具实现爆发式增长，年化营收突破27亿美元，服务全球60%财富500强企业。然而负毛利率、融资困境及Anthropic竞争威胁接踵而至。面对危机，Cursor自研模型Composer突围，最终与SpaceX达成协议，以600亿美元估值寻求收购，换取算力资源支持。

苹果2027产品大年：摄像头AirPods、智能眼镜与第二代折叠屏iPhone同期亮相。据媒体报道，内置AI视觉摄像头的新款AirPods可以将周围环境的视觉信息实时输入Siri。代号为N50的首款智能眼镜，正面对标Meta同类产品，搭载更高规格摄像头。2027年款折叠屏机型代号为V78，是第二代产品，搭载代号为Naxos的2纳米A21处理器。

世界黄金协会：全球央行购金意愿创记录新高，金价回调成新一轮买入窗口？世界黄金协会最新调查显示，74家受访央行中45%计划未来12个月增持黄金，为史上最高比例，89%预计全球央行黄金储备将持续扩张。新兴市场领衔、本币采购主导、美元储备地位受质疑，多重结构性力量叠加，而近期金价回调或正催生新一轮战略买入窗口。

研报精选

美股融资已达历史极限！大摩警告：一场去杠杆风暴正在酝酿。美股杠杆融资成本飙至2020年以来新高，一级交易商股票回购敞口突破2230亿美元创历史新高，而过去一年美股市场涨幅主要靠半导体板块独撑。大摩直指，当杠杆驱动的上涨走到极限，借钱炒股越来越贵，去杠杆的反噬将以同等倍数放大跌幅——“煤矿里的金丝雀”已在鸣叫。

大摩调研预计机械硬盘HDD“至少到2028年都会出现更大短缺”，供应商定价远高于当前水平。摩根士丹利密集调研亚洲市场后发出强烈信号：HDD行业供应缺口2026年达300EB，2027/2028年扩至400EB；供应商内部目标定价每TB 25-30美元，是现价两倍；极端乐观情景下，希捷、西部数据EPS三年或实现10倍增长。

Citrini：AMD、苹果双双押注闪存替代DRAM，内存成本或直降55倍。面对DRAM价格暴涨，AI存储向低成本闪存转移。AMD收购内存优化公司MEXT将AI驱动闪存技术引入数据中心，苹果推进端侧闪存方案。巨头看重闪存成本仅为DRAM的1/55，正重构AI存储架构。

德银大幅上调人形机器人出货预测：2026年翻倍至5万台，2050年剑指700万台。德银将2026年全球人形机器人出货预测调高逾一倍至近5万台，2030年和2050年分别看至70万与700万台。中国是此轮出货增长的核心引擎，预计今年出货4万台，宇树等厂商领跑全球。

国内宏观

金价上下乱跳！有人1150元高位囤金割肉亏“1.5套房”，现在又满仓囤了1公斤多；有人“炒短线”，金条买了5天就卖掉。6月16日现货黄金延续涨势，国内金饰克价同步上调。投资者心态分化明显：有人一次性花85万元购入金条，也有人短线获利了结。世界黄金协会调查显示，89%的储备经理预计未来12个月全球央行将继续增持黄金。机构认为，本轮反弹为前期超跌修复，美联储6月议息会议前金价大概率维持宽幅震荡，趋势性反转行情尚未确立。

冰火两重天：60只“十倍股”；近700股跌破“9.24”起点。截至2026年6月9日，自2024年“9.24”行情以来，全市场平均涨幅达105.24%，共诞生60只十倍股，多集中于AI产业链。但市场分化剧烈，688只个股股价已跌破2024年9月24日收盘价，医药生物行业数量最多。

国内公司

字节Seedance 2.0Mini版定价腰斩，视频生成打响B端价格战。

海外宏观

欧盟议会赶在“特朗普期限”前批准美欧贸易协议，关税风险暂时降温。欧洲议会以440票赞成正式批准欧美贸易协议，欧盟同意取消对美国工业品及部分农产品的关税，换取美方将对欧产品的关税上限设定为15%。该协议赶在特朗普7月4日汽车加税威胁截止前落地，欧洲汽车板块收涨2.6%。

美国房地产复苏动能面临考验，5月住房开工骤降至疫情新低。美国5月新屋开工环比大跌15.4%，创2024年3月以来最大跌幅，年化总数降至疫情以来最低水平。其中多户型住宅开工骤降是主要拖累，单户型相对稳定。在抵押贷款利率高企、住房库存积压的背景下，开发商对新项目保持谨慎，住宅建设活动明显降温，美国房地产市场复苏动能面临考验。

韩国银行全面收紧"借钱炒股"，高盛建议客户对冲KOSPI下行风险。韩国股市暗流涌动：银行正全面收紧信用贷款与透支账户，切断散户借钱炒股的资金链；与此同时，400亿美元杠杆ETF叠加期权隐含波动率从20%飙升至80%，令市场对价格冲击极度敏感。高盛警告，AI与半导体逻辑未变，但一旦信贷收缩与杠杆再平衡同步引爆，建议保留核心仓位，同时用衍生品覆盖短期回撤风险。

布油三个月来首次跌破80美元！美伊协议冲击，高盛、大摩双双下调目标价。美伊霍尔木兹临时重开协议引发油价大跌，布伦特跌至三个月低点抹去战争溢价。高盛下调布油年底目标价至80美元、2027年75美元，大摩同步预期供应加速恢复，但航运安全与执行细节仍存不确定性，地缘风险与供应过剩预期交织。

海外公司

OpenAI CEO：廉价Token重塑创业规则，而智能将成为人类社会的下一代公用事业。Altman在斯坦福访谈中指出，AI正将创业门槛急剧拉低，小团队借助廉价Token即可完成过去百人工程师的工作。他将智能视为未来的公共基础设施，但算力短缺将长期存在，需求增速将持续跑赢硬件扩张。对于就业冲击，他的态度有所缓和，认为短期内颠覆程度可能低于原先预期，人类总能找到新的事情去做。

OpenAI去年烧钱340亿美元，预计净亏损385亿，亏损额同比扩大近8倍。OpenAI 2025年净亏损高达385亿美元，是2024年的近8倍——但这场"账面惊雷"绝大部分源于公司结构转型触发的逾300亿元非现金冲销，剔除后实际运营亏损约80亿美元。与此同时，其营收两年翻超2.5倍至130亿美元，并已秘密向SEC递交IPO文件，估值7300亿美元的AI巨头正加速奔向资本市场。

高通CEO：重新定义AI设备，全球消费电子将迎来强制性底层芯片架构大升级。高通CEO阿蒙抛出重磅预判：2026年将成为“AI代理（Agent）之年”，现有手机、PC和汽车算力均无法满足需求，全球将迎来新一轮设备换机与芯片升级周期。未来手机将拥有“AI代理+App”双重人格，智能眼镜有望成长为下一个亿级甚至千亿级终端，而半导体产能紧张局面或在2027年下半年迎来缓解。AI智能体将取代App成为新数字核心，手机地位将从中心退为辅助。高通已推进逾40款可穿戴AI设备设计，包括珠宝、带摄像头的耳机、胸针和手表。

光互联市场引爆上游争夺战，AMD扫货CW激光器。据报道，AMD正加速采购CW激光器以摆脱英伟达生态依赖。机构预测CPO/NPO市场将从2025年约1亿美元飙升至2030年逾390亿美元，而所有硅光子解决方案，包括CPO和NPO架构，均需要外部CW激光器作为光源支撑。目前全球CW激光器市场高度集中，Lumentum产能已排期至2028年，供应极度紧张。

韩媒：SK海力士计划在美股上市后推出最高100万亿韩元股东回报，公司回应称规模不实。据韩媒报道，SK海力士计划在ADR上市后于四季度推出最高100万亿韩元（约664亿美元）的股东回报方案，含回购注销与现金分红，新股募资将投向AI基建，近期路演反馈积极，被外界视为崔泰源提振估值的战略布局。但界面新闻独家获悉，SK海力士已明确否认探讨过该具体规模。

引爆美光周一股价！这家华尔街投行激进预测“存储占比会超过70%！”华尔街独立机构Aletheia Capital对美光科技祭出"核弹级"研报，目标价升至1600美元，其预判AI存储器件在硬件系统中的价值占比将于2027年突破70%，美光2026至2028财年EPS将累计增长15倍，三年累计自由现金流或达4000亿美元。

福克斯以220亿美元拿下Roku，默多克家族开启流媒体新棋局。福克斯220亿美元豪赌：以史上最大并购押注流媒体未来。收购Roku后，合并体将一举覆盖逾1亿流媒体家庭，跻身美国电视收视第三强，超越Netflix。然而福克斯股价重挫17%，分析师援引AT&T收购时代华纳的失败前车，对这场内容与平台的豪赌能否创造价值深表疑虑。

行业/概念

1、半导体 | 据中证报报道，全球领先的半导体和显示设备企业应用材料（Applied Materials）推出了两款面向"3D芯片微缩技术"的新设备，分别面向先进芯片制造中沉积与刻蚀两大核心工艺环节，旨在解决日益深窄的3D结构中的精密加工难题。这两款设备目前已被头部逻辑与存储芯片制造商纳入生产线，将帮助芯片制造商扩展逻辑和存储器的尺寸，为下一代AI芯片带来更高的性能、能效和良率。

点评：这两款设备的使用，可为芯片制造商提供对高深宽比结构中介电薄膜沉积和金属去除的精确控制，在先进节点上实现更均匀的材料工程，从而在逻辑和存储器应用中实现持续的3D微缩，并提高器件性能、工艺控制的严格程度以及可制造性。根据国际半导体产业协会（SEMI）预测，2025年全球半导体制造设备总销售额将达1330亿美元，2026年和2027年有望进一步攀升至1450亿美元和1560亿美元。

2、黄金 | 据中证报报道，世界黄金协会（WGC）周二发布的《2026年全球央行黄金储备调查报告》显示，受访央行储备管理者中有45%预计未来12个月将增加黄金持有量，该比例较上年上升2个百分点，创下历史新高。世界黄金协会指出，黄金近期已超越美国国债，成为全球最大的储备资产，这凸显出官方机构在储备资产配置理念上的重大转变。

点评：过去四年，全球央行年均购买黄金约1000吨，是此前十年平均水平的两倍。机构认为，美元重新走弱以及全球央行恢复稳定购金将成为推动金价反弹的两大关键催化剂。虽然短期内仍可能面临波动，但从中长期来看，黄金牛市逻辑依然完好。

3、玻璃基板封装 | 据中证报报道，设备端称，台积电近期向供应链发布"CoWoS玻璃基板开发计划"，确定携手ABF载板厂商Ibiden与面板厂商群创，共同验证玻璃基板导入CoWoS先进封装的可行性。这是台积电首次公开玻璃基板技术应用进程，意味着玻璃基板正式跨入产业化验证阶段。

点评：本月初，台积电董事长兼总裁魏哲家在股东会上透露，公司已建成CoPoS试产线，预计2至3年内可实现规模化量产。不过玻璃基板距离全面量产仍有一段距离，台积电强调，未来仍需持续研究验证玻璃厚度及大型CoWoS封装布局。

4、海洋经济 | 据上证报报道，日前，人力资源社会保障部，自然资源部，国家发展改革委，交通运输部等4部门印发通知，进一步优化海洋经济空间布局，提高海洋资源利用效率，完善现代海洋产业体系和现代化综合交通运输体系，推动海洋经济高质量发展，促进劳动者就业创业。

点评：研究机构认为，深海经济作为开发深海资源形成的综合性产业集群或经济形态，已成为战略性新兴产业竞争的核心领域，是引领海洋经济未来发展的新引擎。中国凭借政策与技术双驱动在深海装备，资源勘探等领域形成局部领先优势，已初步形成"技术突破-政策支持-产业落地"的闭环，深海经济处于从科研突破，规模化应用向产业价值释放加速迈进的阶段，未来产业规模化与集群化发展加速。

5、航天 | 据上证报报道，6月16日17时45分，我国在西昌卫星发射中心使用长征三号乙运载火箭，成功将实践三十一号卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。实践三十一号卫星主要用于空间环境探测。这次任务是长征系列运载火箭的第651次飞行。

点评：国泰海通证券认为，当前我国卫星组网节奏仍无法满足发射需求，大吨位与可回收是产业发展趋势，亟待解决运力不足与成本短板，可重复使用、大型液体火箭新技术突破、发射场建设加速、终端应用场景落地将共同推动商业航天产业规模化发展，产业融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造将明显受益。

6、半导体 | 据上证报报道，在32届中国国际金融展上，阿里云智能集团公共云事业部副总裁、新金融行业总经理张翅透露，平头哥自研真武AI芯片在金融行业的部署规模已突破10万卡，覆盖银行、证券、保险、基金等超过150家主流机构。截至2026年5月，真武系列芯片已累计出货56万片，在金融行业已应用在财富管理、信贷风控、投研投顾、进件识别、合规监控等场景。

点评：研究机构认为，根据IDC数据，2025年中国AI加速卡总出货约为400万张，国产厂商出货165万张，本土渗透率突破40%，华为昇腾，平头哥，昆仑芯，寒武纪等本土芯片企业高速崛起，未来，中国的EDA工具，先进封装技术，芯片散热材料等领域面临全面升级，先进封装也将成为必选路线，产业发展空间巨大。

今日要闻前瞻

美国5月零售销售。

欧元区、英国5月CPI。

美联储公布利率决议，主席沃什首次召开货币政策新闻发布会。

2026陆家嘴论坛将于6月17日至18日召开。

欧洲最大的科技活动VivaTech 2026开幕。

亚马逊计划执行Leo Europe 3发射任务。

美国上周EIA原油库存变动。

IEA公布月度原油市场报告。

<全文完>

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周二，布伦特8月原油期货收跌4.21美元，跌幅5.06%，报78.96美元/桶。布油自6月11日起，连续4个交易日下跌，创今年以来最长连跌日。特朗普表示霍尔木兹海峡将于本周五重新开放，美伊双方预计届时在瑞士签署临时协议备忘录，但协议全文尚未公布。

高盛和摩根士丹利均已下调未来数季度油价预测，中东迪拜原油和穆尔班原油基准价格同步转入看跌的期货升水结构，显示市场预期供应过剩。

此轮油价下跌将布伦特原油拉回至3月初以来的最低水平，基本抹去冲突期间的全部涨幅，在美联储本周评估利率走向之际，也有助于缓解通胀压力。不过，协议实施细节仍存在大量不确定性，包括航运安全、通行规则，以及这一战前承担全球约五分之一石油供应的咽喉要道能否维持免费通行等问题，均悬而未决。

高盛、大摩同步下调油价预测

高盛和摩根士丹利在协议消息公布后迅速修订油价展望。

高盛分析师Daan Struyven等人在研报中将2026年第四季度布伦特原油预测下调至每桶80美元，较此前预测低10美元；2027年全年均价预测则从80美元下调至75美元。

与此同时，高盛将波斯湾出口恢复至战前水平的时间节点从此前预计的8月底提前至7月底，并预计WTI原油2026年第四季度均价为75美元，2027年均价为70美元。

摩根士丹利分析师Martijn Rats等人在报告中写道："目前仍有大量细节有待谈判，关键风险依然存在，但就目前而言，这是冲突降级、霍尔木兹海峡石油出口增加的重要一步。"摩根士丹利预计，到9月份波斯湾产量将恢复50%，到12月份恢复80%，较此前预测略有提速。

协议细节不明，市场仍存不确定性

尽管市场情绪明显转向，但协议落地的具体路径仍不清晰。

据彭博报道，波斯湾能源官员表示，已收到大量买家询问原油能否再次经由霍尔木兹海峡运输，而航运高管和交易商则表示，在向该航线派遣船只之前，需要获得更多明确信息。欧洲盟友也对石油和液化天然气能否如此迅速恢复流通持保留态度。

RBC Capital Markets持更为审慎的立场。该行分析师Helima Croft等人在报告中指出："我们认为，要恢复到2月27日（战争爆发前）的水平，需要数月时间。霍尔木兹海峡的峰值流量实际上可能已经成为历史。"

供应冲击规模空前，库存已降至历史低位

霍尔木兹海峡遭受美伊双重封锁以来，全球石油供应格局承受巨大压力。

美国战略石油储备已降至1983年以来的最低水平。高盛估计，波斯湾石油流量已从3月初不足正常水平30%的低点，回升至6月中旬的约50%。

高盛还估算，此次中东供应冲击规模高达每日14百万桶，为有史以来最大单次石油供应冲击，但由于中国需求展现出显著灵活性，实际供应缺口在第二季度约为每日500万桶，小于冲击规模。

高盛预计，2027年全球石油市场将出现每日320万桶的大幅供应过剩，但认为届时布伦特原油价格仍可维持在75美元附近，原因在于经历2026年上半年大规模库存消耗后，经合组织商业库存不太可能攀升至极高水平，且一定程度的地缘政治安全溢价将为油价提供支撑。

上下行风险并存，高盛净倾向上行

高盛在报告中列出了油价预测的两种极端情景，并认为整体风险仍偏向上行。

上行情景下，若霍尔木兹海峡持续受阻至2027年，布伦特原油可能在2026年底升破每桶130美元，2027年均价达105美元。下行情景下，若波斯湾出口于7月初即恢复正常，叠加需求持续疲软和供应超预期增加，布伦特原油2026年第四季度均价可能跌至70美元以下，2027年均价则可能跌至60美元以下。

此外，高盛指出，若伊朗获得制裁豁免，其产量存在超越战前水平的可能性，这将进一步增加供应端的不确定性。阿布扎比国家石油公司（Adnoc）已连续发出第三轮波斯湾原油招标，阿联酋持续寻求扩大出口，也在一定程度上印证了市场对供应回升的预期。

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根据最新草案条款，美国财政部将在备忘录签署后立即“为伊朗原油、石化产品及其衍生品出口发放豁免许可”。美国将解除海上封锁，并与各方合作，确保霍尔木兹的航运在30天内恢复至战前水平。

美方及其地区伙伴将制定一项“重建伊朗并促进其经济发展”的计划，融资规模至少3000亿美元。对被冻结资产的释放较为模糊，仅表示美方将确保这些资金“被释放并完全可用”，但未给出时间表。

美国还将承诺终止对伊朗的制裁，但这一承诺将作为未来两个月内谈判达成最终和平协议的一部分。美方还将在最终协议签署后30天内从“周边地区”撤出军事力量。

一名美国官员表示，只有伊朗履行承诺才能获得协议收益，其中包括不发展核武器、中和其浓缩材料，并允许海峡自由航行。

特朗普此前否认美国会向伊朗支付3000亿美元。草案仅称，美方及其伙伴将确保提供该规模融资，而非直接付款。

前美国驻联合国大使Nikki Haley表示："如果这是真的，伊朗赢了。"她明确反对协议第一天就提供制裁豁免，"第一天的制裁减免应该为零。"

对比此前伊朗迈赫尔通讯社当地时间6月15日凌晨披露的伊美谅解备忘录的14项条款，两个版本框架基本一致，彭博社版本相较迈赫尔通讯社存在四处差异：

1、解冻资金没明确规模和时间表；

2、弱化了启动最终谈判的前置条件；

3、全文没有出现“导弹计划”和“抵抗阵线”的字眼；

4、明确美国在最终协议签署后30天内从伊朗周边地区撤军。

这些差异可能反映了伊朗方面对协议的解读立场，亦或为谈判过程中不同草案版本之间的分歧。

据彭博援引知情人士表示，细节仍在商讨中。这意味着签署前，具体措辞可能还会修改。

目前两个版本草案的区别具体如下：

解冻资金没明确规模和时间表

最新版本（第11条）：仅模糊表述为“随着向最终协议推进谈判的进展，将释放并全面提供被冻结或受限的伊朗资金与资产”，让伊朗央行完全自主支配，没有写明具体金额以及明确解冻时间表。

迈赫尔通讯社版本（第11点）：明确给出了具体数字，要求在最终谈判开始前，“必须解冻伊朗被冻结的240亿美元资金中的一半（即120亿美元）”。

软化启动最终谈判的“前置条件”

彭博社版本（第13条）：逻辑相对温和。表述为伊朗“在收到关于第4、5、10和11条开始实施的保证及其持续执行后，双方将仅就其余条款启动最终协议谈判。”

迈赫尔通讯社版本（第11点）：语气极为强硬且充满排他性。明确指出“在解冻资金、豁免对伊朗石油制裁以及解除海上封锁之前，不会启动最终协议谈判”。这把“收到担保”升级为了“必须先看到行动结果”。

删除导弹计划与抵抗阵线字眼

彭博社版本：全文完全没有出现“导弹计划”和“抵抗阵线”的字眼。仅在第1条提到战争包括Lebanon（黎巴嫩）。

迈赫尔通讯社版本（第14点）：特别强调了伊朗的政治底线，即“伊朗导弹计划、伊朗对地区抵抗阵线的支持将被排除在最终协议谈判之外”。

彭博社版本（第4条）：美国还承诺在最终协议签署后30天内从周边地区撤出其部队。

迈赫尔通讯社版本：表述为美国承诺从伊朗周边撤军，但未清晰标注"最终协议签署后"这一触发时间节点，措辞相对模糊。

以下是彭博社报道的最新美伊谅解备忘录草案原文翻译：

1、伊朗伊斯兰共和国与美利坚合众国，以及其在当前战争中的盟友，在本谅解备忘录签署之际，宣布在包括黎巴嫩在内的所有战线立即且永久结束战争，并承诺今后不再相互发动任何敌对行动，并将避免以武力相威胁或使用武力。最终协议将确认本条及其余各条款的内容。

2、伊朗伊斯兰共和国与美利坚合众国承诺相互尊重主权与领土完整，并避免干涉彼此内政。

3、伊朗伊斯兰共和国与美利坚合众国承诺在最长60天内进行谈判并达成最终协议，该期限可经双方同意延长。

4、本谅解备忘录签署后，美利坚合众国立即解除海上封锁，并防止对伊朗伊斯兰共和国的一切干预或阻碍，并在最长30天内恢复航运至全面能力；船舶通行应与伊朗伊斯兰共和国战前的运输量相对应。美国还承诺在最终协议签署后30天内从周边地区撤出其部队。

5、本谅解备忘录签署后，伊朗伊斯兰共和国将立即采取措施，确保波斯湾与阿曼海之间及相反方向的商船运输在30天内恢复至战前水平，同时考虑技术障碍的清除以及由伊朗负责排雷的中和工作。

6、美利坚合众国承诺与其地区伙伴一道制定一项双方同意的伊朗伊斯兰共和国全面重建与经济发展计划，并确保至少3000亿美元的融资支持。该计划的执行机制将作为最终协议的一部分，在60天内制定。

7、美利坚合众国承诺在最终协议约定的时间表内，终止针对伊朗伊斯兰共和国的各类制裁，包括联合国安理会及国际原子能机构（IAEA）理事会的相关决议，以及所有美国单边制裁（包括主要与次级制裁）。

8、伊朗伊斯兰共和国重申其永不发展核武器。双方同意，关于浓缩材料的命运及所有其他双方同意的核相关问题，包括伊朗的核需求，将在最终协议中予以充分解决；最终协议将确认本条规定。

9、伊朗伊斯兰共和国与美利坚合众国同意，在最终协议达成之前维持现状：伊朗维持其核计划现状，美国不对伊朗实施新的制裁或加强其在该地区的军事部署。

10、美利坚合众国承诺在本谅解备忘录签署后立即起，在制裁解除前，美国财政部将为伊朗原油、石化产品及其衍生品出口，以及所有相关服务（包括银行、保险、运输等）发放豁免许可。

11、美利坚合众国承诺，随着向最终协议推进谈判的进展，将释放并全面提供被冻结或受限的伊朗资金与资产。这些资金，无论是在主账户中还是已转移的资金，将由伊朗中央银行确定最终受益支付用途，并可完全自由使用。美国将据此签发所有必要许可与授权。

12、伊朗伊斯兰共和国与美利坚合众国同意建立一个实施机制，以监督最终协议的顺利执行及未来承诺的履行。

13、在本谅解备忘录签署后，并在收到关于第4、5、10和11条开始实施的保证及其持续执行后，双方将仅就其余条款启动最终协议谈判。

14、最终协议将通过联合国安理会具有约束力的决议予以批准。

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公司首席执行官Antonio Neri本周表示，网络是AI企业化落地的核心基础。慧与科技本月早些时候发布的业绩预测超出华尔街预期，理由正是服务器与网络产品的AI需求大幅增长。

西门子能源将部署慧与与英伟达共同构建的AI技术组合，用于运行仿真程序及管理工程任务的私有云环境。

分析人士认为，此类企业级AI部署案例的落地，是传统企业客户加速拥抱AI的直接体现，也印证了慧与科技以网络为核心切入AI市场的战略逻辑。

慧与科技周二股价收跌0.91%，近一个月股价上涨47%。

慧与科技在其年度大会上发布了慧与科技 Juniper QFX系列交换机，专为AI推理工作负载设计。这一产品针对"纵向扩展"（scale-up）网络场景——即在单一系统内增加算力或容量，而非通过连接更多机器来提升性能。

在此类架构中，用户需要将多颗AI芯片高速互联并在其间快速传递数据，以保障AI模型在推理阶段的响应速度。QFX系列正是为满足这一需求而设计。

该产品线建立在慧与科技去年以约130亿美元收购Juniper Networks所获得的网络技术基础之上，是慧与科技将Juniper资产与AI需求对接的最新成果。

慧与科技同步扩大了与英伟达的合作范围，新增对英伟达AI模型、代理工具及芯片的更多集成支持。英伟达的GPU目前承担了全球绝大多数AI模型的训练与推理任务，已成为AI基础设施领域不可或缺的核心合作伙伴。

Antonio Neri在采访中表示：

"我们的判断是，核心基础在于网络。如果无法将正确的基础设施、适当的算力与相应的工作负载和数据连接起来，企业就无法真正实现AI代理化转型。"

他指出，企业客户正加快AI落地步伐，越来越多地借助AI代理自主处理编程、客户服务及财务等任务。西门子能源的案例正是这一趋势的具体缩影。

在网络设备市场，慧与科技面临来自思科的直接竞争，而博通则同时扮演竞争者与合作伙伴的双重角色，具体取决于产品和服务类别。两家公司均在加大投入，更新网络产品线以争夺AI业务。

值得注意的是，英伟达与思科亦存在紧密合作关系，这在一定程度上使竞争格局更加复杂。慧与科技能否凭借Juniper的技术积累与深化的英伟达合作，在AI网络市场赢得更大份额，仍有待市场检验。

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该股当天收涨4.8%，市值升至2.65万亿美元，较亚马逊高出约80亿美元。在盘中高点，SpaceX一度上涨17%，市值超过微软，短暂成为全球第四大上市公司。

尽管已跻身全球市值最高企业之列，但SpaceX的营收规模远低于其他科技巨头。该公司2025年营收为187亿美元，而微软同期营收达到2817亿美元，亚马逊营收则接近7170亿美元。

市场上可供交易的SpaceX流通股数量相对有限是股价上涨的原因之一。上市首日，仅约4.2%的股份可供交易。较低的流通盘往往会放大股价波动，使市值在短时间内发生剧烈变化。Edward Jones高级全球投资策略师Angelo Kourkafas表示：

“这确实是一个因素。我们讨论的是一家公开流通股极为有限的公司，而市场关注的却是其庞大的总市值。”

SpaceX股价较135美元的IPO发行价已上涨49%，显示出投资者持续旺盛的需求，也缓解了市场此前对这场创纪录IPO规模过大、难以被市场消化的担忧。其强劲表现也为今年潜在上市的AI公司铺平道路，包括预计估值接近1万亿美元的Anthropic和OpenAI。

SpaceX周二宣布，已正式达成收购AI编程初创公司Cursor的协议，该交易对Cursor的估值为600亿美元。根据公司文件，Cursor的投资者将有权根据其隐含股权价值获得SpaceX股票。

散户资金是重要推力，关注股票解锁抛压

散户交易者是此次上涨的重要推动力。根据Vanda Research的数据，在SpaceX上市前两天，散户买入该股的规模甚至超过了上周整个美国股市的散户买入力度。

Vanda在报告中写道：

“现在散户唯一关心的股票就是……SpaceX。散户投资者继续将资本注入这一只股票，而在其他地方则保持着相对谨慎的态度。”

不过需要指出的是，部分涨势来自于可交易股票数量较少的结构性因素，Roundhill Financial首席执行官Dave Mazza表示：

“流通股规模绝对是重要因素。此外，纳入指数也即将到来，这将使被动型基金成为被迫买家，而可交易流通股不足5%。这种机械性需求与极其有限的供给相遇，会放大每一次价格波动。”

纳斯达克近期修改规则，允许像SpaceX这样的超大型公司更快纳入指数体系，因此该公司有望在未来几周被纳入相关指数。一旦实现，跟踪指数的基金将被迫买入SpaceX股票，从而为股价提供支撑。

不过，市场观察人士认为，随着锁定期（Lock-up）逐步到期，内部人士获准出售股票后，股价可能面临更大下行压力。

首批解禁股份将在SpaceX发布首份财报后获得出售资格，其中部分解禁条件还取决于届时股价表现。而马斯克本人持有的全部股份则将在上市后第一年内继续处于锁定状态。Mazza表示：

“只有在第二季度财报公布后，锁定期陆续解除、真实供给开始与当前需求相遇时，市场才能发现SpaceX真正的均衡价格。”

期权交易启动，或进一步加剧波动

此外，SpaceX期权合约已于周二在芝加哥期权交易所（Cboe Global Markets Inc.）和纳斯达克（Nasdaq Inc.）等交易所开始交易，进一步加剧股价波动。

包括洲际交易所（Intercontinental Exchange Inc.）旗下的纽约证券交易所（NYSE）和迈阿密国际控股公司（Miami International Holdings Inc.）在内的其他期权交易所，预计也将于下周初上市相关期权。

当交易者买入看涨期权（Call）时，作为交易对手方的做市商通常需要买入相应数量的股票进行风险对冲。随着股价上涨，这种对冲需求会进一步增加，迫使做市商继续买入股票，从而形成推动股价上涨的正反馈循环。

数据显示，首个交易日已有超过160万张SpaceX期权合约易手，反映出投资者正积极押注其股价进一步上涨。

高估值引发质疑，多头仍押注长期增长逻辑

尽管上市后股价持续飙升，但市场对于SpaceX的超高估值也出现越来越多质疑。

研究机构CFRA上周五首次覆盖SpaceX，并给予“卖出”评级，12个月目标价115美元，较上周五收盘价低约29%。CFRA表示，其谨慎观点主要源于“公司极具野心的增长战略、过高的估值预期以及极高的资本投入需求”。

曾担任Tesla董事、现为The Westly Group创始合伙人的Steve Westly周一表示，SpaceX需要尽快兑现增长承诺。他说：

“如果三到四个季度后，马斯克未能达到招股说明书（S-1文件）中向投资者展示的增长目标，我认为投资者将会变得相当不满。”

不过，看好SpaceX的分析师认为，投资者更关注的是长期产业变革带来的机会。Wedbush Securities全球科技研究主管Dan Ives周二表示：

“如果把视角拉得更远，这实际上是在押注第四次工业革命。投资者关注的是未来的发展方向，无论是航运、太空，还是基础设施和工业领域。”

他认为，当前市场给予SpaceX的高估值，本质上反映了投资者对未来数十年人工智能、太空经济和先进制造业增长前景的乐观预期。

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据Dealogic数据，高盛今年迄今已就逾1万亿美元的并购交易提供顾问服务，成为史上最快达到这一里程碑的投行。与2021年并购高峰期相比，高盛今年提前近一个月突破万亿美元门槛。

高盛全球并购业务负责人Stephan Feldgoise表示，"今年是大交易之年"，并购活动的势头在规模与行业维度上均呈现全面扩张态势。

这一纪录进一步强化了市场对2026年并购市场将持续景气的预期。尽管地缘政治局势、宏观经济走势以及人工智能带来的深远影响仍存在诸多不确定性，交易撮合者仍在积极鼓励企业抓住这一"一代人难遇一次"的战略整合机遇。

彭博数据显示（不含SpaceX与xAI的合并交易），今年迄今全球已公布约1.7万亿美元的并购交易，与2021年同期水平相当。

但在2021年那轮并购热潮中，高盛直到7月中旬才触及万亿美元门槛，而今年明显提前。Dealogic数据还显示，目前排名最接近的竞争对手距1万亿美元仍有约3000亿美元的差距，高盛的领先优势颇为悬殊。

推动高盛提前达标的关键在于多笔巨型交易的密集落地。在约200项顾问角色中，规模最大的包括：

为Dominion Energy就其以1180亿美元出售给NextEra Energy提供顾问服务，为联合利华就448亿美元向McCormick出售旗下食品业务提供建议，以及协助黑石旗下全球基础设施合伙基金与EQT AB以334亿美元企业价值完成对AES Corp.的私有化收购。

Feldgoise将企业大举出手的动力归结为多重有利因素叠加：监管环境趋于友好、融资渠道畅通，以及股东群体对并购交易的接受度明显提升。

他表示，企业目前正以"超长期战略视角"审视并购机会，这也解释了为何在全球风险犹存的背景下，市场活跃度依然居高不下。

值得关注的是，不确定性本身在某种程度上也成为并购的催化剂。Feldgoise指出，人工智能的迅猛发展正驱使大量企业重新审视规模的战略价值，"规模将是不确定大海中的稳定航船"这一逻辑，正推动更多公司加速行动。

尽管当前宏观环境存在变数，高盛内部对并购前景仍保持乐观。Feldgoise表示，无论是小型交易还是超大型交易，跨行业、跨地域的战略对话均在持续推进，市场活跃度呈现"全面开花"的态势。

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欧洲议会周二以440票赞成、151票反对、50票弃权的结果，正式批准欧美贸易协议，欧盟同意取消对美国工业品及部分农产品的关税，换取美方将对欧产品的关税上限设定为15%。

根据程序，欧盟成员国预计将于6月26日完成最终批准，为历时近一年的曲折磋商画上句号。

此次批准为欧盟争取到了缓和跨大西洋贸易紧张局势的重要筹码。特朗普此前明确警告，若欧盟未能在7月4日前完成批准，将对欧盟汽车加征更高关税。议会投票在此截止日期前落地，令欧盟暂时规避了这一威胁。

对市场而言，协议落地短期内有助于提振欧洲汽车板块情绪，降低出口不确定性。斯托克欧洲600汽车与零部件指数收涨2.6%。

根据协议条款，欧盟同意取消对美国工业品及部分农产品的关税，换取美方将对欧产品的关税上限设定为15%。

该协议最初由特朗普与欧盟委员会主席冯德莱恩去年夏天谈定，欧盟主动接受了这一不对等安排，目的是避免贸易战升级、维系特朗普对乌克兰问题的参与度，并防止其撤回对欧洲的安全承诺。

在欧洲议会最终批准之前，协议经历了两度搁置：一次因特朗普威胁吞并格陵兰岛，另一次因美国法院裁定总统全球关税令无效。

议员最终在协议中加入2029年底到期条款，以及华盛顿违反协议条款时欧盟可暂停执行的条款，这些修订又经历了与欧盟成员国的进一步谈判。

欧洲议会贸易委员会主席Bernd Lange表示，"在相当大的压力下，我们争取到了重要的护栏，以维护欧洲利益。"

协议批准后，科技监管问题料将成为最主要的摩擦来源。美方官员长期主张，欧盟已同意在协议框架内调整被认为不公平针对美国企业的科技法规；但欧盟官员始终坚称，数字规则不在谈判范围之内，且对所有企业一视同仁。

特朗普近期再度就此表达强硬立场。据报道，他在接受《纽约邮报》采访时警告法国总统马克龙，若法国针对美国科技公司，将对所有法国香槟和葡萄酒征收100%关税。

代表绿党参与协议谈判的欧洲议会议员Anna Cavazzini表示：

"威胁不会停止，因为特朗普完全是反复无常的，而且看起来越来越焦虑。重要的是，委员会不能在协议内容之外再让步一厘米。"

钢铝关税同样构成持续摩擦点。欧盟对美方就数百种含钢铝产品征收超出协议15%上限的关税表示不满，并在协议中加入条款，规定若2026年后相关产品关税超过15%，欧盟可暂停部分关税优惠。

协议虽已过关，但欧盟官员和议员均明确警示，未来数月仍充满变数，双边关系远未进入平稳轨道。

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据彭博援引知情人士透露，苹果计划在2027年底同步推出搭载摄像头的新一代AirPods、智能眼镜以及第二代折叠屏iPhone。

这一密集的发布节奏将贯穿首席执行官John Ternus的上任初期——他将于今年9月1日正式接掌苹果。分析人士认为，这批产品能否顺利落地，将在相当程度上奠定Ternus执掌苹果首年的市场基调，对公司在人工智能设备竞争中的地位举足轻重。

知情人士亦提示，所有产品的发布时间仍存在变数。

新款AirPods（内部代号B798）是苹果首款以人工智能为核心定位的可穿戴设备，也是此次产品矩阵中外界关注度最高的产品之一。

与外界此前对"摄像头耳机"的普遍想象不同，这款AirPods内置的计算机视觉摄像头并非用于拍摄照片或视频，而是作为传感器将周围环境的视觉信息实时输入Siri，使用户能够就眼前的物体或环境向语音助手提问。如用户看着一组食材时，可以直接询问Siri该做什么菜。

这款耳机外观上与现有AirPods Pro高度相似，主要差异在于耳机柄内嵌入了摄像头，以及当数据上传至云端处理时会亮起的外置提示灯。苹果还探索了将摄像头用于提供情境化提醒、辅助逐步步行导航等场景。

（AirPods Pro）

该产品原计划于2026年发布，但因苹果在人工智能软件方面持续面临挑战，加之需要自主开发能够识别周遭环境物体的视觉AI模型，发布时间线被推迟至2027年。

苹果上周在开发者大会上已为Vision Pro头显推出了类似的视觉感知功能，但AirPods覆盖用户群体更广，苹果内部认为其作为AI可穿戴设备的潜力远超头显。这款耳机亦将成为苹果"视觉智能"战略的重要延伸——该技术已随新版Siri和iOS 27的相机应用落地。

苹果还计划最早于明年年底推出代号为N50的首款智能眼镜，以正面对标Meta Platforms的同类产品，并搭载可拍摄照片和视频的更高规格摄像头。此外，苹果也在研究一款可佩戴于衣物或作为项链的AI摄像头挂坠产品。

（Meta智能眼镜）

苹果进军折叠屏手机市场的步伐正在加速。据媒体此前报道，苹果首款折叠屏iPhone将于今年9月发布。

此次规划中的2027年款折叠屏机型代号为V78，为第二代产品。年度迭代的更新节奏表明，苹果将折叠屏视为值得持续投入的重要品类，而非一次性的市场试水。

苹果同步推进的iPhone 20周年纪念版（代号V73和V74）将以近全面屏显示屏为核心卖点，配备环绕机身侧面的曲面玻璃设计，以此向iPhone问世以来的二十年历史致敬。

这两款机型将分别接替今年发布的iPhone 18 Pro和Pro Max，并延续相近的尺寸规格。值得关注的是，纪念版iPhone与第二代折叠屏机型将共同搭载代号为Naxos的2纳米A21处理器。

在芯片路线图上，今年即将发布的iPhone 18 Pro、iPhone 18 Pro Max及首代折叠屏iPhone将使用代号为Borneo的A20 Pro处理器；而标准版iPhone 18将推迟至明年亮相，搭载代号为Banda的基础版A20芯片，这意味着该机型在两次更新之间的间隔将长达至少一年半。

展望更远期，苹果计划在2028年旗舰iPhone上搭载A22 Pro处理器，并为此迁移至1.4纳米制程，主要合作方仍为台积电，同时也在评估由英特尔承接部分生产任务的可能性。

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Amon在接受CNBC采访时指出，随着AI智能体的普及，智能手机将不再是数字生活的中心，可穿戴设备、智能眼镜等新形态硬件将围绕智能体重新构建。

高通目前已在推进逾40款可穿戴AI设备的设计。这些可穿戴科技设备包括珠宝、带摄像头的耳机、胸针和手表。Amon表示：

"其核心原则是：它是一件你穿戴在身上、随时随地陪伴着你的物品；它能够看到你周围的世界，从而获取上下文情境；并且让你有能力随时连接并与智能体进行对话。"

他预计，智能眼镜出货量可在数年内从目前的"数千万级"跃升至"数亿级"，规模或与智能手机比肩。

上述表态对苹果、三星等主流智能手机厂商构成直接挑战。据华尔街见闻此前文章，苹果或将于2027年底推出内置AI视觉摄像头的新款AirPods与首款智能眼镜。

Amon认为，以Siri、Google Gemini为代表的数字助手正在向功能更强大的AI智能体演进。

智能体能够跨应用、跨服务执行复杂任务，例如自动完成旅行预订，或即时调取银行交易记录，从而免去用户手动浏览应用程序的操作步骤。Amon说：

"应用程序并没有死，但应用程序将会改变，那些智能体将成为新的应用程序。"

在他描述的未来图景中，智能手机的角色将从核心转为辅助：

"手机是围绕智能体存在的，新类别的设备也将围绕智能体存在。智能体将是理解人类意图、替人完成事务的那个中心。"

Amon对智能眼镜这一品类持明确看多立场，认为其规模潜力足以与智能手机相抗衡。他透露，当前全球智能眼镜年出货量已达"数千万副"的量级，并预计"未来几年"将升至"数亿副"。

相比之下，据Counterpoint Research数据，2025年全球智能手机出货量约为12.6亿部，同比增长约3%。

Amon描述的新型可穿戴设备涵盖珠宝、带摄像头的耳机、胸针以及智能手表等多种形态，其共同特征是"随身佩戴、能感知周围世界，并具备实时接入智能体的能力"。

目前，Meta、三星、苹果等公司均在积极布局内置摄像头的智能眼镜产品。

设备形态的变革正吸引一批非传统硬件企业入场。Amon指出，AI公司深知必须赢得这些作为智能体"终端节点"的可穿戴设备，这正是它们涉足消费硬件的核心动因。

去年，OpenAI收购了由苹果前首席设计师Jony Ive创立的硬件初创公司io，正式宣告进军消费设备市场。

除争夺入口外，数据是另一重要驱动力。Amon表示，这些可穿戴设备将采集的数据量级将"指数级"超越当前用于训练AI模型的数据规模。

"这些公司希望获取数据，因为这对训练未来模型至关重要，"他说，同时也有助于为用户打造"定制化"的AI体验。

硬件形态向更小尺寸演进，对芯片提出了更高要求——在更小封装内实现更强算力与更低功耗。Amon表示，高通正在对整条产品线的芯片路线图进行系统性升级。

"我们整个产品路线图目前正处于升级进程之中，因为我认为我们今天拥有的任何设备都没有为未来做好准备。"

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据彭博汇编的数据，约十余只杠杆及反向SpaceX ETF于周一同日挂牌交易，成为单日上线数量最多的单股杠杆ETF之一。尽管资产规模与资金净流入数据尚需等待下一个交易日方能明朗，但仅凭交易量已足以印证市场需求之强劲。

Strategas Securities首席ETF策略师Todd Sohn表示，"整批产品合计10亿美元的成交量规模庞大，充分展示了SpaceX的影响力与市场热度。"

与此同时，SpaceX股价连续上涨，周二盘中一度大涨17%，市值接近3万亿美元，超越亚马逊和微软，跻身全球第四大上市公司，最终收涨4.8%。

在上线的产品中，Leverage Shares 2X Long SPCX Daily ETF因管理费仅75个基点——在同批产品中属较低水准——而受到部分市场观察人士关注。该基金首日成交额超2.8亿美元。

Todd Sohn指出，这一数字"极有可能是单股杠杆ETF领域的纪录，对于任何ETF而言都相当惊人。每个人都想以某种形式分享这次IPO的红利。"

WallachBeth Capital ETF董事总经理Mohit Bajaj表示，"对SpaceX的预期绝非只是炒作。投资者正在涌向杠杆ETF，以便从股价的大幅波动中获益。"

Vanda Research数据显示，SpaceX上市后迅速成为散户投资者关注的核心标的，对该股的兴趣几乎盖过了市场上的其他所有资产。

这一现象折射出散户交易生态的深层演变。一只明星股票不再只是吸引直接买入该股的投资者。在上市数日之内，它便能催生出一张由杠杆ETF、期权、加密衍生品等产品交织而成的网络，供投资者放大押注或做空标的。

此次SpaceX ETF的快速面世，再度凸显华尔街产品机器对散户热情的敏锐嗅觉——史上最大IPO落地仅数天，投资者已可从一系列提供双向杠杆敞口的产品中自由选择。

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但据彭博策略师Jan-Patrick Barnert分析，油价回落并不意味着风险解除。相反，随着地缘因素暂时退居幕后，三大更具持续性的压力正逐渐浮出水面：新任美联储主席Kevin Warsh首次主持FOMC会议、华盛顿开始直接干预AI产业发展，以及史上最大规模IPO浪潮带来的流动性考验。

更值得警惕的是，这些风险叠加于一轮基础并不牢固的市场反弹之上。近期美股上涨更多来自空头回补，而非增量资金主动入场。一旦回补力量衰减，市场能否继续上行，将取决于真实买盘能否接力。

空头回补推动上涨，多头仍未真正归来

市场技术面的脆弱性正在引发华尔街担忧。

高盛交易台衍生品专家Brian Garrett指出，本轮宏观空头回补更像是对夏季行情的重新定价，而非趋势性反转。此前高度拥挤的防御性和看空头寸，在缺乏明确方向的市场环境中被迫平仓，从而推动指数反弹。

与此同时，市场内部轮动迹象明显。近期表现最强的并非此前领涨的AI板块，而是防御性行业以及更广泛的“扩散交易”（broadening out trade）。投资者正在积极寻找新的交易主线，而非继续押注单一AI叙事。

资金流向同样透露出隐忧。Garrett表示，对冲基金已连续四周净买入美股风险资产，但上周买盘主要来自削减贝塔空头，而非主动增加阿尔法多头仓位。全球主经纪商数据显示，空头回补与新增多头建仓的比例高达4.7比1。

换言之，推动市场上涨的主要力量是空头撤退，而非多头进攻。

Warsh首次主持FOMC，鹰派风险成为焦点

6月16日至17日，Kevin Warsh将主持其出任美联储主席后的首次FOMC会议。

市场之所以高度关注，不仅因为这是其首次正式亮相，更因为Warsh此前曾多次批评美联储沟通框架，并公开提出需要进行“政策机制转变”。

他接手的时点也并不轻松。通胀黏性依旧存在，能源价格波动尚未完全消退，市场对于年底前重新加息的押注正在升温。

对于Warsh而言，挑战在于如何同时向市场证明美联储的独立性，又避免与推动其上任的白宫产生正面冲突。在这种背景下，其首次新闻发布会中的任何措辞变化，都可能被市场放大解读。

华盛顿开始直接干预AI，行业定价逻辑面临重估

相比利率风险，政策风险正在成为AI交易的新变量。

上周五，美国商务部要求Anthropic限制海外用户访问其最新模型Claude Fable 5和Mythos 5。为执行这一命令，Anthropic关闭了相关模型服务。这是美国政府首次直接针对AI模型本身实施限制。

这一变化意味着，“谁能主导前沿AI”的竞争已不再只是技术和资本的较量，而开始受到国家战略和地缘政治因素的深度影响。

对于投资者而言，这也让AI板块的估值框架变得更加复杂。过去市场主要评估算力、模型能力和商业化进展，如今还必须纳入政策干预风险。

SpaceX“打响第一枪”，IPO供给“洪峰”才刚开始

供给端压力同样正在逼近。

6月12日，SpaceX以约1.77万亿美元估值正式上市，发行价135美元，成为美国资本市场历史上规模最大的IPO，其融资规模约为此前纪录的三倍，仅这一笔交易便超过2024年和2025年美国全部IPO融资总额之和。

而这仅仅是开始。Anthropic、OpenAI等重量级AI企业仍在等待上市窗口。Academy Securities宏观策略主管Peter Tchir认为，未来数月市场走势的关键，可能不再是宏观数据本身，而是资本市场能否持续吸收如此庞大的新股供给。

在地缘政治风险暂时缓和之后，市场关注点正在从战争重新转向流动性、政策与估值本身。而这三重考验，或许比油价波动更加决定美股下半年的方向。

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持续在巴西这一蓝海市场加码后，阿里巴巴旗下跨境电商平台速卖通正迎来收获期。

华尔街见闻获悉，在刚刚结束的速卖通海外618大促中，速卖通巴西整体GMV环比328大促增长超过50%；其中，提前备货至海外本地仓、客单价50美元以上的中大件商品GMV增长超过70%；与此同时，品牌成交渗透率首次突破50%，创下历史新高。

这一组数据背后，不只是一次大促成绩单，更折射出跨境电商竞争逻辑的变化：过去拼低价和流量，如今开始拼履约能力、品牌能力与本地化经营能力。

近年来，速卖通在包括巴西在内的拉美市场重点投入本地发货。凭借海外仓高效的物流履约能力，商家能有效缩短交货时间，提升消费者购买意愿。

据华尔街见闻了解，2025年6月开始，速卖通加大了对巴西海外仓商家的扶植。

2026年5月，在“2026跨境必争市场”增长计划中，速卖通将拉美和美国、韩国共同列为全面加码的核心市场，通过巨额投入与政策红利，为跨境商家在全球贸易变局下寻找更多增长确定性。

同月，速卖通与巴西邮政签署谅解备忘录（MOU），双方计划围绕偏远地区配送、末端网络和服务效率展开更深合作。

对于跨境平台而言，这类合作意义并不只是配送。

巴西地理跨度大、物流基础设施复杂，“最后一公里”长期是制约电商体验的重要因素。谁能把配送网络铺到更深层次，谁就更容易形成竞争壁垒。

除了本地化外，速卖通在巴西市场的订单大涨，也离不开其对品牌化的大力投入。

作为“中国跨境电商四小龙”（TEMU、SHEIN、速卖通、TikTok Shop）之一，速卖通如今将“品牌出海”视作最重要的战略。

在2025年直接向亚马逊宣战后，速卖通明确将“品牌出海+海外托管”作为2026年核心关键词。

近年来，拉美被视作全球电商最后一块高增长市场，而巴西则是其中体量最大的核心市场。可以说，拿下巴西，就等同于拿下拉美的半壁江山。

对于正在寻找新增长空间的中国跨境电商而言，巴西无疑是块热土。此外，巴西政府的降税政策也给中国跨境电商带来新的红利期。

跨境电商前往巴西捞金无疑是大势所趋，但这片蓝海并不风平浪静，巴西市场仍然存在税种多且复杂、合规门槛高、清关缓慢、本土化难度大等挑战。

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6月16日，百胜中国宣布，已与Yum! Brands签署最终协议，将以12亿美元现金收购必胜客品牌在中国大陆的所有权，交易预计于2026年第三季度交割。

这意味着，百胜中国对必胜客中国的控制，将从经营层面进一步延伸至品牌资产层面。

自2016年从Yum! Brands拆分上市以来，百胜中国一直负责肯德基、必胜客、塔可钟等品牌在中国大陆的运营。

必胜客中国的门店、供应链、会员体系、数字化运营和产品本地化，也早已深度嵌入百胜中国体系。

但在品牌所有权上，必胜客仍属于Yum! Brands——百胜中国过去掌握的是中国大陆市场的经营权，需要基于授权关系使用品牌，并支付相应特许经营费。

交易完成后，这笔费用将不再产生。必胜客中国未来每一家门店、每一笔订单创造的收益，将有更大比例留在百胜中国体系内。

百胜中国预计，交易完成后将立即提升必胜客中国及集团整体利润率，并增厚2026年每股收益；2027年和2028年，还将继续带来中单位数的每股收益增长。

利润增量能够迅速兑现，也因为必胜客本身正处于新一轮扩张周期之中。

过去几年，必胜客在中国市场经历了一次转型。它不再只是依赖家庭聚餐和堂食场景的休闲西餐厅，而是在向更高频、更大众化的餐饮品牌转变。

截至2026年一季度末，必胜客中国门店数达到4375家，同比增长16%；客单价同比下降5%，但同店交易量同比增长5%，已连续13个季度实现正增长。

价格策略的调整没有侵蚀利润，反而拓宽了频次和覆盖面。

增长目标随之被拉高：到2028年，必胜客中国门店数目标突破6000家；到2029年，经营利润较2024年实现翻倍。

资金安排上，百胜中国表示将通过现金与债务融资相结合的方式完成本次收购，同时维持既有股东回馈计划和2026年财务指引不变。

过去几年，百胜中国持续投入门店扩张、供应链和数字化建设；随着基础设施逐渐成熟，战略重心正在从投入转向回报。

买下必胜客品牌，是这一逻辑的延伸：运营层面早已完成的整合，在法律和财务结构上得到了最终确认，而扩张对应的利润，也将从此更完整地留在自己手里。

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6月2日，黄仁勋在中国台北Computex科技展上公开看好Marvell，当日股价暴涨33%，并于6月4日触及历史高点，市值一度攀升至约2770亿美元。截至本周一收盘，股价较高点回落2.4%，市值约为2700亿美元。要实现万亿美元估值，Marvell仍需再增长约2.7倍。

这一目标并非遥不可及，但条件苛刻。

据Hedgeye Risk Management科技板块负责人Felix Wang的粗略测算，Marvell需要将营收做到约600亿美元，并维持约50倍的市盈率，万亿美元估值才具备可行性。而当前华尔街预期，Marvell在截至2027年1月的财年营收约为115亿美元，到2030财年也仅预计接近300亿美元。

黄仁勋背书提振市场，但股价已现回调

黄仁勋的公开表态，是Marvell今年强劲行情的最新催化剂。2026年以来，Marvell股价累计上涨263%，有望创下历史最佳年度表现。公司还将于6月22日正式纳入标普500指数，届时将跻身该指数年内表现最佳的成分股之列。

Marvell与英伟达的关系也在持续深化。作为Marvell的客户，英伟达今年3月底向其投资20亿美元，以便将Marvell的定制AI芯片及网络设备整合进英伟达的系统。双方还达成协议，共同开发硅光子技术——该技术以光代替铜线传输数据，效率更高。

Explosive Options创始人Bob Lang表示，"进入下一代芯片领域，是Marvell跻身万亿美元俱乐部的关键所在。"

营收缺口巨大，增速是核心变量

从数字来看，Marvell与万亿美元之间的距离相当可观。

Felix Wang测算，若Marvell能保持每年50%的营收增速，营收有望在2030日历年达到600亿美元，届时万亿美元估值并非没有可能。"在我看来，这并不遥远，"他说，并表示自己对Marvell持乐观态度。

然而，并非所有人都认同这一路径。

Wayve Capital Management首席策略师Rhys Williams表示，"我不会和黄仁勋争论，因为他比我懂得多，但我不一定这么看。他们的表现不如博通等同行。"

目前，华尔街整体对Marvell持买入立场——彭博追踪的50位分析师中，45位给出买入评级，无一给出卖出评级。但值得注意的是，分析师平均目标价为246.79美元，较本周一收盘价低约20%，显示市场对短期估值已有所顾虑。

高估值构成潜在风险

除增速问题外，当前估值水平也是投资者需要权衡的重要因素。Marvell股票目前的未来12个月市盈率约为60倍，位列标普500中最贵的15家公司之一。相比之下，英伟达的远期市盈率约为21倍，博通约为24倍。

Bob Lang指出，"问题在于你愿意为多远的未来盈利买单。Marvell的盈利会有一定波动性，这是一个风险。"

Marvell的前景在很大程度上取决于科技巨头在AI基础设施——尤其是数据中心——上数千亿美元资本支出承诺的持续性。一旦这一支出趋势出现动摇，Marvell的增长逻辑将面临直接冲击。

下一个关键节点：8月财报

市场目前将目光投向8月的季度财报，这将是检验Marvell增长势头的下一个重要时间窗口。

对于黄仁勋的万亿美元预言，Hedgeye的Felix Wang给出了较为务实的解读："他可能只是随口抛出这个数字来制造热度，市场也确实聚焦于此。但对Marvell而言，能获得这样的认可，本身就是一个极具分量的时刻。"

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Lazar在周日发布的客户简报中指出，近期原油价格的下滑若标志着能源冲击的终结，实际收入将随之改善，为消费端提供支撑。与此同时，住房市场正出现三项积极信号：名义个人收入持续上升、新房价格有所回落，以及抵押贷款利率仍有进一步下行空间。

Piper Sandler分析师将当前周期定性为更接近1996年而非1999年，认为这一判断对投资者的资产配置具有重要参考意义——前者意味着经济软着陆与温和复苏，后者则预示着过热与随后的剧烈调整。

1996年而非1999年

Lazar的核心论点建立在与1990年代的历史对比之上。

她的团队指出，当前周期与1990年代更为相似，彼时房价涨幅与收入增速大体同步，根本原因在于美联储并未像2005年、2015年和2022年那样将利率长期压制在名义GDP增速以下。

在具体的政策路径上，分析师援引了两段历史的相似性：美联储曾于1995年降息75个基点，而2024至2025年间累计降息175个基点；1996年经济增长重新加速，而2025年下半年同样出现了以工业活动为主导的增长回升。

Piper Sandler明确将当前周期与1998年划清界限。

1998年美联储过度宽松，助推了经济与市场的后周期繁荣，最终演变为1999至2000年的泡沫。分析师认为，此轮美联储政策相对克制，超额泡沫积累的风险因此更小。

住房市场：三重因素推动可负担性改善

Lazar团队识别出三项正在共同作用、推动住房可负担性回升的因素。

其一，名义个人收入持续增长；其二，新房价格已出现下降；两者叠加，使新房价格相对收入的比值已回落至更具可负担性的水平。

值得关注的是，新房价格目前已低于二手房价格，这一现象较为罕见。分析师认为，这一价差将对二手房价格形成制约，使其难以出现显著上涨。从区域分布来看，各地区二手房可负担性指标均已出现回升迹象。

不过，分析师同时强调，尽管方向已经转变，住房可负担性的绝对水平仍处于低位，意味着这一修复行情仍有较大的延续空间。

市场信号已现积极转变

Piper Sandler列出了若干正在密切跟踪的先行指标，以验证住房复苏的持续性。

抵押贷款申请量已出现回升；全美住宅建筑商协会（NAHB）景气指数预计将逐步走高；家居建材零售商的客流量亦已触底，并呈现出缓慢回升的态势。

在利率层面，抵押贷款利率已较疫情后的高点明显回落，若能源价格延续下行趋势，利率仍有进一步下降的空间，这将为住房需求的修复提供额外动力。

历史韵律并非历史重演

Lazar团队在得出上述结论的同时，也明确承认当前与1990年代之间存在差异，并以"历史往往押韵，而非重复"来表达对这一类比的审慎态度。

分析师的核心判断是：若美联储政策保持相对克制，经济过热与资产泡沫的风险将相应降低，当前周期更可能沿着1996年的轨迹演进，而非滑向1999年式的后期繁荣与随后的剧烈出清。对于投资者而言，这一判断的关键验证变量，仍在于油价走势与通胀拐点是否如期兑现。

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本周稍早前，高通CEO克里斯蒂亚诺·阿蒙（Cristiano Amon）在位于伦敦的CNBC新演播室接受了《The Tech Download》栏目的独家专访。在与资深科技记者Arjun Kharpal的对谈中，阿蒙详细阐述了AI时代下个人电子设备的演进图景。

针对市场高度关注的终端需求疲软与未来增长动力问题，阿蒙给出了一个极具爆发力的判断：2026年将成为“AI代理（Agent）之年”，现有手机、PC和汽车算力均无法满足需求，全球将迎来新一轮设备换机与芯片升级周期。

他认为，AI带来的不仅是功能的增加，而是整个计算平台的重构。目前的设备算力远不足以支撑即将到来的AI代理生态。

“我相信，我们今天拥有的所有设备都没有为这个未来做好准备。”阿蒙在访谈中直言，“你将不得不升级你的手机，不得不升级你的个人电脑，你的汽车也将得到升级。这是一种全新的计算形式和软件形式，它需要一种全新的硅芯片架构。”

为了适应这种升级，高通的整个产品路线图正处于全面升级的过程中。阿蒙透露，在端侧运行越来越复杂的模型，意味着专用于运行AI模型的硅片面积必须大幅增加。不仅GPU和神经网络处理器（NPU）变得至关重要，中央处理器（CPU）也正在迎来复兴。因为未来AI代理需要执行高度复杂的任务，如检查数据、调用模型、连接互联网，而“这些编排器都存在于CPU上”。据悉，高通将于6月24日公布其最新的数据中心CPU产品。

2026年将是“AI代理之年”，手机将拥有“双重人格”

市场一直在寻找能够真正刺激消费者换机的“杀手级应用”。阿蒙指出，传统的AI聊天机器人只是一个开端，真正的行业拐点在于“AI代理（Agentic AI）”的普及，这种智能体能够自主地代表用户执行任务。

“我非常确信，2026年将是‘AI代理之年’，我们现在正看到这种趋势开始形成规模。”阿蒙预测道。

对于智能手机的未来，阿蒙明确表示手机绝对不会消失，但我们使用手机的方式将发生根本性变化。他用了一个生动的比喻：“你的手机将拥有‘双重人格’（dual personas）。当你从口袋里拿出手机时，你仍然可以像以前一样打开App做事；但同时，手机也会拥有编排器和代理，它将代表你操作手机，自动调用你的应用程序。”

这种转变将彻底颠覆现有的App生态。阿蒙举了银行业务的例子：未来的用户不需要再打开银行App去适应开发者设计的界面，而是直接向AI代理下达指令。代理将拿着用户的凭证，自动完成查询、绘图和转账操作，并以用户最喜欢的颜色和形式将结果渲染在屏幕上。“App并没有死，但它们将演变成代理，变得更加强大、更加定制化，并被整合到一切事物中。”

智能眼镜将成下一个核心终端，AI巨头入局硬件争夺“数据端点”

在谈及未来设备的想象空间时，阿蒙对智能眼镜的商业前景给予了极高的确定性。

“100%（会成为最重要的设备之一）！数字自己会说话。”阿蒙给出了清晰的市场预期：“目前智能眼镜每年的出货量已经达到数千万台的量级。我们已经看到了清晰的视线，几年内，这个数字可能会达到数亿台，甚至可能变得和智能手机一样大。要知道，智能手机每年的销量大约是12亿部。”

阿蒙解释了眼镜形态的天然优势：人类本来就有戴眼镜的习惯，且眼镜离眼睛、耳朵和嘴巴最近，最适合配备摄像头和麦克风，让AI模型“看到你所看到的，听到你所听到的”，实现多模态的自然交互。除了眼镜，别针（Pins）、珠宝、吊坠等全新形态的设备也将百花齐放。

值得注意的是，阿蒙指出目前的消费电子玩家格局正在发生剧变。过去，手机厂商主导了从手表到耳机的垂直生态系统；但在AI时代，“代理”成为了数字生活的中心，这为非传统硬件公司创造了机会。OpenAI等纯AI软件巨头开始涉足硬件设计，其核心驱动力在于对未来数据的渴望。

阿蒙一针见血地指出了其中的商业逻辑：“当人类戴着智能眼镜四处走动时，产生的数据量是巨大的，呈指数级大于我们过去用来训练模型的数据。那些AI公司需要赢得这些代理的‘终端节点（end points）’，因为获取这些定制化的消费者数据对于训练未来的模型至关重要。”

半导体并非单纯周期波动，2027年下半年或迎产能拐点

随着算力需求的爆炸式增长，从高带宽内存到晶圆代工，整个半导体供应链正面临严重的产能瓶颈。

当被问及如何应对内存短缺等挑战时，阿蒙打趣道：“首先，如果你有内存，我会从你那里买下来。”

针对市场关于半导体行业是否只是处于传统周期性波动的争议，阿蒙给出了否定的看法。他强调，这并非简单的行业周期，而是底层的结构性变革。“我觉得这次有点不同。世界上整个计算基础设施都已经升级了。AI基本上是一种运行软件的不同方式，你需要不同且更强大的计算机。代币（Tokens）是AI世界的新货币，现有的计算基础设施根本没有能力处理，必须经历一个升级过程。”

对于产能瓶颈何时能够缓解，阿蒙给出了相对乐观的时间表。相比于市场上“2028年才能解决”的悲观论调，阿蒙表示：“我相对更乐观一些。我认为在2027年的某个时候，或者至少是2027年下半年，我们应该会看到更多产能释放。”

他认为，更高效利用内存的全新芯片架构，将为高通这样擅长低功耗和高效率设计的公司创造巨大的市场机遇。

以下为访问全文，由AI协助翻译

Kharpal：

欢迎来到 The Tech Download。

我是Arjun Kharpal，CNBC的高级科技记者，我们将以一个超级有趣的嘉宾开场，Cristiano Amon，他是高通的首席执行官。

如果你不了解高通，简单介绍一下。他们是世界上最大的半导体公司之一。他们设计所谓的“系统级芯片”，我们会深入探讨，SoC，你可能听说过这个词，在骁龙品牌下。

这些芯片用于智能手机，它们上面有大量不同组件，它们为世界上大量智能手机提供动力，它们也为其他类型的设备提供动力，比如笔记本电脑。因此，这位首席执行官对消费电子以及这个行业在AI时代的发展方向有着很好的洞察。所以，我们将讨论所有的事情，即将推出的设备的热潮，他还告诉了我们一些尚未公布的设备。

他将谈论AI如何改变我们与核心设备——智能手机的关系。他还将谈论AI对高通需要开始考虑如何设计未来设备芯片的方式意味着什么。

在这次对话以及未来其他节目中，你会经常听到的一个词是“Agentic AI”。

这里的想法是，我们最初从这种聊天机器人开始，一种输入方式，我们问问题，它给我们回应，但实际上这些AI公司正试图更进一步。他们希望这些AI聊天机器人有效地充当助手，就像代表我们行事的代理，有时自主地代表我们执行任务。

然后你会听到高通CEO谈到的其他一些使AI设备成为可能的创新。其中之一是MCP，或模型上下文协议。

这实际上是一个开源系统，用于AI助手连接和与其他数据以及其他应用通信。这很重要，你想一下，如果你希望你的代理能够去另一个应用上为你执行任务。

然后你会听到的最后一项创新是所谓的云端与边缘处理。

所以，很多时候当我们使用这些AI聊天机器人时，实际上，你的数据被发送到云端，在那里处理，然后返回到你的设备，你实际上得到你的答案。

但许多设备制造商正在思考如何将那些AI模型和AI处理过程实际运行在设备本身上。

这可能意味着速度更快、更安全，这也是高通在其芯片上正在努力的方向。

我很高兴为大家带来与高通CEO Cristiano Amon的对话。欢迎来到 The Tech Download。

Cristiano，非常感谢你加入 The Tech Download。

Amon：

非常高兴来到这里，期待这次对话，Arjun。

Kharpal：

Cristiano，你看，今天我们讨论AI设备，未来我们将如何与个人电子设备互动，因为AI正在这些设备中大量普及。

但我想首先对我们的观众重要的是，当我们谈论AI设备、AI智能手机、AI笔记本电脑时，那到底是什么意思？

看，这是一个很好的讨论话题，尤其是因为我们现在已经到了AI转型旅程的节点，我们有了清晰认识，你知道，那些设备将是什么，以及你将做什么。

Amon：

但我会这样回答你的问题：你仍然会有你的手机，你的手机不会消失，但你的手机会变得更好，你的手机会有代理来为你操作手机，然后还会有新的设备类别，我们会穿戴它们。

我会回答你的问题，我想说这些东西到底意味着什么？我们一直在谈论所谓的个人AI设备。当大型语言模型和大型视觉模型像我们一样理解世界，像我们一样理解我们如何交流时，我们很自然地会与那些靠近我们感官的设备互动，更靠近我们的眼睛，靠近我们的嘴，靠近我们的耳朵。

然后会有一些我们将穿戴的东西。眼镜非常自然，但还会有首饰、挂坠、别针，因为交互界面类型与以前在PC和智能手机上的非常不同。那将是一个新的设备类别。它们将是我们移动体验的一部分。

Kharpal：

你提到了关于大型语言模型的有趣之处，这指向了是什么改变了，使得当今设备变得更加个性化？

好的，这涉及多项技术，我来为你分解。我认为第一点是，那些大型语言模型变得相当好，而且它们也变得非常专门化。

Amon：

不仅是语言模型，还有视觉模型。你开始听到像“多模态”这样的词，意味着模型将接受不同的输入，将接受音频、语言、视觉。

你开始听到关于更小模型、专家混合模型的说法，它们针对某些功能非常专门化。你开始听到模型蒸馏，即有一个大模型被训练，然后你得到一个更小的模型，你开始听到这些模型连接到不同应用。

你听到像MCP协议这样的技术，即模型可以连接到互联网和其他应用、其他云服务。然后这个技术组合的最后一部分，我相信你听说过OpenClaw。

那些被称为编排器的技术，即代理为你操作你的电脑、你的设备，查看你的数据，查看模型，并为你完成任务。

当你把所有这些放在一起，就创造了条件，让我们开始改变我们的移动体验，你开始以我们将与代理互动的方式与移动设备互动。非常不同。

没有键盘，你不需要触摸，你只需要看和说，我认为这开始创造先决条件，让我们看到由AI带来的这场移动革命。

Kharpal：

所以，Cristiano，让我们解决其中一些问题。你谈到了模型，因为我们一直在大量讨论大型语言模型。这些巨大的、庞大的模型经过训练，然后支撑着那么多人使用的聊天机器人。

但也有讨论说这些模型中的更多变得越小，以便在设备上运行，而不是在云端。这是你在高通工作的一个重要部分。目前模型的开发在支撑你一直在谈论的某些代理式AI体验的未来方面有多重要？

Amon：

看，这真的很重要，这些模型将继续被开发。但我认为我们现在正在达到行业的一个成熟点，开始理解这些模型和计算机将如何协同工作。

我要稍微挑衅一下，因为我记得大约一年前，也许两年前，一年前有很多讨论，关于这个模型是在云端运行还是在边缘运行。我能否在边缘设备上运行与云端完全相同的模型？但我认为那是错误的讨论。

举个例子，Arjun，如果我问你手机上有多少应用，你可能会告诉我大概超过200个，整理在文件夹里，如果我让你一个一个看，哪个应用的部分在云端运行，哪个部分在设备上运行，那可能是无用的练习。我知道它们都在两者上运行，因为如果你把手机调成飞行模式，它就变得不太有用了。

所以，我认为同样的事情正在AI上发生。

AI只是计算的一种新形式，模型现在以这样的方式发展，它们有特定的模型在边缘运行，有特定的模型在云端运行，它们将协同工作成为一个整体，实际上现在有个行业术语叫“计算连续体”，它将像一个集成系统，我给你一个例子，我的意思是什么？

如果我将要与未来的个人AI设备互动，比方说一副智能眼镜，我要像现在和你互动那样互动。我需要即时响应。我可能走在街上，我说“这个人是谁？”模型会说“那是CNBC的Arjun。你认识他。你可能想打个招呼。”我不能等。我不能刚问完问题，继续走，然后等着令牌过来。同样，如果我读菜单，我说这写的是什么？你想要即时响应。如果我扫描二维码，请帮我付这个。所以，发生的是计算自然地在哪些在边缘进行、哪些在云端进行之间分解，它们将集成。一个不能没有另一个运作，我认为这将在某种程度上定义我们如何看待AI时代的消费电子和设备未来。我要告诉你，这与汽车、机器人发生的情况没什么不同，实际上，那些是边缘AI的好例子，它们实际上在机器人中运行，在汽车中运行。

所以，让我们深入这个术语AI设备，它到底意味着什么。嗯，我们显然有智能手机，但在过去几年里，当然，所有这些不同类型的聊天机器人呈爆炸式增长。我们在想OpenAI的ChatGPT，Anthropic的Claude，Google的Gemini，所有这些现在都在。它们变得复杂得多。现在设备制造商在想，我们如何将所有这些AI整合到所有这些不同类型的电子产品中？最终，这对我们将如何使用设备意味着什么？

这部分真的很重要，因为我们即将讨论不同类型的即将推出的AI设备，你会听到诸如智能眼镜之类的东西。如果你没见过那些，你知道，Meta生产了一些智能眼镜，里面有个摄像头。三星、高通和谷歌都在合作开发智能眼镜。有很多公司在关注这个领域。很多人认为这可能是AI设备的一个新前沿。

我们这里还要提到的另一件事是AI别针。现在，你可能没见过这类设备，因为它们在2024年只流行了很短暂的一阵子。是一家叫Humane的公司把其中一款推向市场。基本上是一个小方块，你把它别在衣服上。它有一个摄像头，没有屏幕，但你可以跟它说话，它会给你答案，还会把文字投射到表面上，比如你的手或桌子之类，它配备了AI。

这个项目实际上失败了。它得到了一些相当差的评价，你可以读到所有关于它当时未能流行的原因。但它让人们窥见了设备公司在AI世界中看待设备未来的方式。我们现在开始看到越来越多的非传统设备公司涉足消费电子领域。

一个例子是ChatGPT的制造商OpenAI，他们聘请了著名苹果设计师Jony Ive来开发一款设备，所以当那款产品亮相时会非常有趣。但这也表明，新的参与者正在进入这个消费电子市场，我们可能会看到我们从未见过的新设备形态。

现在一个巨大的流行词，我们已经提到过，就是这个Agentic AI的想法。

现在当我听到人们谈论它时，那种乌托邦式描述实际上是，这些AI系统将能够自主地代表我们做事，就像最聪明的个人助理一样。

Kharpal：

当涉及到消费设备上的代理式体验时，在你看来那是什么样子？

Amon：

好的，这实际上是我喜欢回答的问题之一，因为你知道，尽管我们一直在改变高通，我们正成为一家更加多元化的公司，但我们仍然是移动技术最大的提供商之一。

现在看到那些代理和手机上发生的事情非常吸引人。

当我们谈论代理时，我有点确信2026年将是代理之年，我们开始看到这正在规模化。

这些事物变得非常流行并在互联网上病毒式传播，我认为是在OpenClaw推出的时候，你现在有这个东西安装在你电脑上，你让代理为你做事，你创建代理，它去访问你的数据，代表你做事，为你操作机器，去互联网。

然后你看到发生的是，我记得人们去买电脑，很多人买Mac mini，都卖光了。他们把它放在办公室里，安装OpenClaw，让它一直运行，疯狂消耗令牌，连接到他们的Anthropic账户和OpenAI账户，消耗所有令牌。

现在，它展示了一条我们与电脑互动的方式。

我们将使用我们的电脑，但代理将代表我们使用我们的电脑并为我们做事。

现在在移动环境中，你不可能背个背包，放块汽车电池，放个Mac Mini，再带上手机。所以这些事情将在手机中发生。我认为这也将定义，鉴于有数十亿人使用手机，手机体验将如何发展，所以现在我们清楚什么是AI手机和AI PC。

那么，我来为你分解。将要发生的是，你的手机将具有双重角色。你的手机将继续是你的手机。手机不会消失。你拿出手机，你打开应用，你做那些事。但手机也将拥有那些编排器，那些爪子。从现在到夏天之间，你会看到每个操作系统供应商都在谈论他们的操作系统将有一个编排器和一个爪子。你将能够让代理为你做事，它将代表你操作你的手机。它去你的应用。你给它们指令。

这种变化非常深远，即使我暂时离开手机，我只告诉你软件公司发生了什么，整个SaaS行业，现在软件公司开发软件供人类使用，有人机交互界面，但也供代理使用，让代理进入他们的软件做事，这种演变方式非常迷人。

例如，你会有自己做的事，但也会有代理为你做的事。

我看到一些例子，某人有个会议，然后另一个邀请出现，会说“Cristiano，你有这个和CNBC的Arjun的播客，这个会议在这之后是否优先？”我会说“当然优先。”然后它说“好的，我可以为你重新安排另一个会议吗？”你说“可以。”代理会打电话给那个人，如果需要与人交谈，会发邮件，会基于你的日历找出如何重新安排事情。

慢慢地我们会习惯这些新体验，随着时间的推移，你的手机将同时做这两件事：由代理操作，也由你操作。

我就等着一个能帮我清空收件箱的代理。那是最棒的事。

Kharpal：

Cristiano，当你展望路线图时，你说2026年将是代理之年。感觉过去两年，很多智能手机公司一直在谈论将AI整合到他们的设备中，但实际上没有一个是你在描述的这种代理式体验。你真的相信那会在2026年发生吗？到什么程度，我想，然后随着你与所有设备合作伙伴的合作，那变得更加先进的路线图是什么？

Amon：

有趣。如果你记得从功能手机到智能手机的过渡，那是一个巨大的转变，手机变成了一台电脑。发生的是，在智能手机早期，非常早期，你拥有的应用是来自OEM的应用。

所以我确信当你买iPhone时，它带有iTunes，带有那个你可以移动鼓和乐器并演奏的应用，但最终发生的是应用商店出现了，开发者开始编写各种不同的应用，我可以告诉你，现在你手机上绝大部分体验并不是来自操作系统本身，不是来自OEM，而是来自开发者。它是一个平台，是一台电脑。实际上智能手机是人类有史以来创造的最大平台。

好的，现在让我们与AI做个平行。AI发生了。我们看到的第一个应用是聊天机器人。人们进去，问问题，得到答案。然后他们开始做更高级的事，比如总结这个给我。然后很多OEM说，我如何将AI应用到我的相机？我如何将AI应用到这些不同的功能？

混合了一些可用性。有些东西非常有用，有些则是早期阶段，但然后发生了一些事。

那些编排器和代理出现了。

然后一切都开始改变，因为现在AI可以变得非常有帮助，AI可以为你做事。我认为我们正处在这个拐点，这就是为什么我说2026年是这些事开始清晰、这些代理开始规模化的年份。

以至于从现在到夏天之间，你会看到每个操作系统供应商都在谈论他们将如何将这些编排器内置到操作系统中，因为代理就是新的应用。那些编排器就是新的应用商店。我们将在同一设备中看到新旧共存，因为在手机的情况下你只带一个设备，你不会带两个。

然后我们将看到其他类别的设备，它们只是代理，没有传统负担，比如智能眼镜、个人AI设备和别针。

我认为这就是我喜欢画这个平行关系的原因，因为它从OEM或操作系统如何添加第一方AI能力，变成了我认为无限的可能性，因为人们创建自己的代理，代理开始代表你操作设备。

我们待会要讨论那些新类型的设备。但我第一个问题是在那个回答之后，这是否意味着应用死了？

它们没死，但应用会改变，绝对会改变。

我要回到我两年前说过的话。我们都有银行应用，你有一个银行应用。

你有你选择的银行，你有那个应用。所以，有一个开发者，该开发者想象这个应用将如何让大多数银行用户喜欢。什么颜色，适合你设备屏幕。它会有手册，你启动应用，它会说“这是我的支票账户，这是我有多少钱，这是我最近的交易，这是我的信用卡，这是我的投资。”

完成的方式将是大多数人所喜欢的方式。

好了，现在你手机里的那个应用，你的银行应用，有你的凭证。所以，它可以去银行，作为你的代理进行身份验证，并把信息带给你。

现在，你可以有一个代理，你可以给它你的银行凭证，而应用的方式，同样的应用体验。我来给你描述。

你会说“我的支票账户里有多少钱？”它会说“这是你有多少。这是我最近的三笔交易。你能为我画个图吗？”然后如果你说“我想要这些信息显示在我的屏幕上，但我不喜欢应用的颜色，我想要不同颜色”，它会为你渲染。

所以，这就是区别。这是应用如何演变成代理的根本区别，它们将变得更强大，更定制化，并将集成到一切中。你可以在餐厅里，你看着带账单的二维码。我会说“帮我付这个。请从我的支票账户扣款，完成后通知我。”那将与你打开应用自己完成过程不同。

在你到目前为止在这一集里说过的许多重要事情中，你相信智能手机仍然至关重要。

Kharpal：

你是否相信这仍将是Agentic AI世界的核心，你期望我们与智能手机的关系将如何改变？

Amon：

既是也不是。所以让我稍微退后一步，谈谈我们的数字生活，特别是从消费者的角度来看，将如何运作。

我们当前正进入一个世界，我们数字生活的绝对中心是我们的智能手机。我们最不可分割的设备。一切都围绕智能手机。就像智能手机是太阳，每个行星都围绕智能手机。甚至到了这样的程度，所谓的智能穿戴设备，它们的任务是把手机的功能延伸到你的身上。

举个简单例子，智能手表。它会给你时间，将传感器数据从你发送到手机，并从手机返回通知给你。它如此集成，以至于你看到行业实际运作方式是，同一家手机公司实际上也在做很多穿戴设备及其生态系统。

现在有个大变化。

在未来，非常近的未来，特别是当代理开始规模化时，你数字体验的中心是你选择的代理或多个代理，现在一切都围绕代理。

手机围绕代理，新类别的设备，我们马上会讨论，也围绕代理。代理将是那个理解人类意图并为你做事的存在。

所以，你的数字生活的重心发生了转变。那将改变我们与设备的关系，随之，我要回答你的问题。

手机会消失吗？绝对不会。手机是非常有用的设备。智能手机的规模巨大。但我们会以稍微不同的方式使用我们的手机。

记得智能手机出现时，有些人说笔记本电脑死了。绝对没有。笔记本电脑从未死。笔记本电脑还在，而且仍然强大。但你在笔记本电脑上工作的方式改变了。工作负载转移了。我喜欢提供这个例子，因为它容易理解。我们开始在笔记本电脑上做电子商务。我们开始在笔记本电脑上做社交媒体，那是你上Facebook的地方。

现在，大多数电子商务和社交媒体是在移动设备上完成的。所以，你的手机仍然会在那里，但某些工作负载将转移到新类别的设备，因为对代理来说与你互动更好，对新设备来说对你也更好。

所以，总结一下。你的手机仍会在那里。你的手机会改变。它会有更多的计算能力，因为你现在做手机的事，但你会运行代理来为你操作手机。

然后你在手机上的一些体验将迁移到新设备上，这些设备更容易用人类语言和视觉与你互动。

那么，让我们谈谈那些设备吧，Cristiano，因为你在对话中提到了几个，也许我们应该从眼镜开始。因为，你知道，这是你和谷歌、三星一直在合作的项目，我们知道三星今年会推出这些。你认为眼镜会是最重要的下一个设备吗？

100%会。看，数字本身会说话。我们现在每年出货数千万副智能眼镜。我们有预期，几年内这可能会达到数亿副，并可能与智能手机一样大。智能手机，你要知道，大约每年12亿部。

而它之所以成为明确赢家的原因是，首先，人类戴眼镜，我们中有些人戴，所以你已经有了规模化的眼镜行业。

第二件事是，眼镜非常适合放摄像头，因为当你转头时，摄像头看到的就是你看到的，所以，看到我所看到的。它靠近耳朵可以放扬声器，靠近嘴巴可以放麦克风。它将能够读取你读的东西。所以，眼镜变得非常自然，让你与模型、多模态交互，我认为是自然语言和视觉。然后很容易理解某些低摩擦的工作负载如何轻易迁移到眼镜上，我们开始规模化。

回到我之前说的，关于在以智能手机为中心的世界里可穿戴设备的作用，以及在以代理为中心的世界里可穿戴设备的作用。

很有趣。当第一款智能眼镜推出时，它的任务是拍照并发布到Instagram或生成Instagram故事。它基本上是你智能手机摄像头的扩展，还能让你听音乐。仅此而已。但现在你有了代理，每周你都能获得新功能。每周你都能集成另一个云，它的发展完全独立于手机的发展。我认为这正是我们所描述的，而且我正如你所知非常看好眼镜。

现在，早期的一波眼镜专注于配备摄像头，但有很多讨论关于让眼镜有屏幕，增强现实风格，混合现实风格的显示，以及通过手部动作和各种方式控制眼镜的能力。你认为未来几年智能眼镜会有哪些重大创新？

是的，你刚才说的那些。首先会有不同的类别和价位。我认为最基本的是模型能够消费和查看图像和音频。但然后我们开始看到很多有趣的技术，用于在眼镜中为你显示信息，我相信那将变得主流。

所以，我认为第一点是如何获取信息？如何获取文字？如何获取方向？如何叠加信息。有很多关于显示、投影的非常有趣的技术，我认为那将变得主流。另一件事是你将如何运用一些技术，其中很多是我们为虚拟现实眼镜开发的，比如追踪你的眼睛和追踪你手部周围的不同东西，这将为你创建控制点，特别是当有图像显示回给你时。

Kharpal：

你在这场对话中提到的另一个设备，Cristiano，是别针。我想几年前有一个别针的病毒式时刻，它失败了。是太早了吗？还是对这种设备没有需求？这种设备有未来吗？

Amon：

是的，我想我们现在都知道答案了。它早了，因为那是在GenAI之前，在编排器和代理之前。但现在你有了它们，你可以看到它的价值。但公平地说，除了眼镜，其他形态尚未确定。我认为会有很多不同形态的试验。我们一直在与每家云公司和AI公司合作。我们现在有超过40种这类设备的设计，我告诉你，形态类型非常广泛。你会看到首饰。你会看到带摄像头的耳塞。你会看到挂坠。你会看到别针。你会看到手表。你会看到人们携带的其他东西。我们将看到这如何演变。但原则是，你穿戴的东西，一直伴随你的东西，可以看到你周围世界的东西。这样你就有了上下文，并且能够访问代理并与代理对话。未来几年内，我们肯定会在市场上看到所有这些设备，我们会看到人们想要什么。

Kharpal：

Cristiano，我知道这是个公开的秘密，你们正在与OpenAI合作开发他们的设备，我知道你能说的不多，但这突显了那些以前不涉足消费设备的非传统公司，如何在思考AI时代的消费设备。你提到你有所有这些不同设计在进行中。展望未来，你是否预期更多通常不在消费电子领域的公司会进入这个领域，因为他们看到了AI设备的机会？

Amon：

100%是的。让我解释为什么会发生？我会触及我之前说过的一点，Arjun。记得我告诉你，当智能手机处于你数字体验的中心时，更有利于垂直生态系统。同一家公司提供手机和所有可穿戴设备。

但现在当代理或代理集合是生态系统的中心时，你可能会有横向玩法。你可能会有多个设备，因为它们松散连接，因为它们连接到代理。这为许多公司进入这个领域创造了机会。

事实上，当你看人类购买的眼镜，那些是时尚设备。那些时尚公司正在变成科技公司，它们不一定是消费电子设备。我想回到你关于为什么那些公司要这么做的问题。

当我们经历这个转型时，先是模型训练和AI进入数据中心。然后是生成令牌的推理。但现在，你有代理来产生对令牌的需求。

那些公司意识到，随着代理的兴起，AI将由人类使用。并不是那些人类会去数据中心按门铃说给我些AI。

所以发生的是，我们穿戴的所有设备都成为代理的端点，那些AI公司明白他们必须赢得代理的端点。

还有最后一部分数据，没有人谈论它，但我们会在几年后记得这次对话，当人们开始谈论它时。

我们今天有AI的原因是因为我们将所有信息数字化了，我们所有的书，我们写的东西，电子邮件，互联网上的东西，社交媒体帖子，所有这些信息，网页都是数字的，现在你可以训练模型。

但一旦我们每天开始使用代理，我们开始戴着智能眼镜走来走去，看到我们所看到的，那数据量是巨大的，比我们用来训练模型的数据呈指数级增长。所以那些公司想要访问数据，因为这对训练未来模型和为你提供上下文很重要，因为你的消费者体验将是定制的。

所有这些都指向为什么那些公司对做设备感兴趣，我们非常兴奋我们做的所有芯片，从低于2毫瓦的耳塞到2000瓦的芯片，当我们进入数据中心时，对所有这些公司都变得相关。

Kharpal：

对。我想稍微谈谈芯片。不是吃的薯片，你知道，取决于你在英国还是美国，那意思完全不一样。

但我想谈谈一个术语叫SoC，或系统级芯片。

现在，这实际上是一块硅片，上面有各种不同类型的芯片。你会听到Cristiano Amon提到其中一些。所以，我想快速说明它们是什么。第一个是中央处理器或CPU。这实际上是一个设备的大脑。它处理所有通用计算任务，比如运行应用和系统。

第二个是图形处理器或GPU。它渲染游戏或设备本身的图形。另一个叫做神经处理单元或NPU，它处理AI工作负载，所有这些都集成到一块硅片中，然后塞进你的设备里，这实际上就是高通设计的。

然而，那是其他公司制造的，如果你听过之前播客的集数，我们谈了很多关于芯片供应链的问题。

但现在，整个半导体供应链中存在大量瓶颈。其中之一是内存。现在你的所有设备都有某种内存，笔记本电脑、手机。

发生的是，世界上只有很少几家公司能生产这种内存芯片。所有这些现在都被导向AI数据中心和AI芯片。因此，用于消费电子设备的内存严重短缺。这是目前所有电子产品公司关注的大话题，这也是Cristiano Amon和我讨论的内容。

这一切的核心是驱动这些设备的芯片，而高通当然是该领域的领先者之一。所有这些新类型的运行AI的设备的激增，对你们思考芯片架构的方式意味着什么？这种渴望在一个芯片上集成更多东西，让它们更强大、更节能。所以，当你考虑所有这些新设备时，这对未来芯片的设计方式意味着什么？

这对半导体公司来说是一个非常令人兴奋的时刻，对像高通这样的半导体公司来说。

Amon：

我们很荣幸，确实很荣幸，在移动行业开发我们的能力，因为移动行业非常严苛。每一代，用户想要更强大的手机，能做更多事，玩游戏，有大GPU、大CPU，但它仍然要能放进口袋，仍然要有全天电池寿命，仍然不能发热。

我没法在智能手机里做液冷和装散热器。所以这在我们的半导体工程中创造了一种DNA，你必须以高效方式封装更多计算，我认为这对高通这样的公司来说是个很棒的问题。

在眼镜上也是如此，我如何在眼镜中放入大量计算且电池非常高效。所以我认为这从根本上改变了架构，我们正在大幅增加神经处理单元的能力，这些神经处理器将运行那些较小模型，与云端的大模型协同工作。

这意味着硅的面积和专门用于运行模型的部分大幅增加。这既在GPU上也在神经处理单元上。

我们需要更快、更节能的CPU，因为代理驱动CPU。我们需要以智能方式管理连接和电池寿命。

我们的整个路线图现在都处于升级过程中。整个路线图。因为我相信我们今天拥有的设备都没有为这个未来做好准备。你将不得不升级你的手机。你将升级你的PC。你将拥有那些新类别的设备，如眼镜和挂坠。你的汽车将升级，你将能够在车里与代理对话，我认为这将发生在所有我们交互的东西上。这是一种新的计算形式，一种新的软件形式，需要新的硅架构。

Kharpal：

CPU将有多重要？这将是迄今一个大争论，人们在谈论CPU的复兴，不仅是在数据中心，甚至在我们思考这些消费设备时。

Amon：

超级重要，100%正确。回到我给你的例子，当我们开始讨论代理时。你有大规模并行处理，如GPU甚至NPU，但那些编排器实际上处理非常复杂的任务。它们将检查你的数据，检查模型，去互联网，那是CPU在编排这一切。那些编排器在CPU上运行。所以现在，所有船都在涨，因为当我看到高通，我们的CPU变得非常重要，而且我们在行业中拥有领先的CPU，在手机、PC中，很快我们将在6月24日宣布我们的数据中心CPU。CPU将非常重要。

用于推理和高效功耗推理的NPU将非常重要，GPU也将继续重要。所以，这就是为什么我认为现在正是半导体行业的好时机。

Kharpal：

半导体行业正经历创新和需求的巨大爆发。随之当然带来了供应链的许多瓶颈，无论是在内存获取上，还是在芯片的实际制造上，从晶圆厂来看，也存在关于我们历史上在半导体行业看到的周期性问题是否正在改变的大辩论。你如何应对所有这些不同的挑战，特别是涉及内存和产能限制？

Amon：

嗯，首先，在我回答问题之前，如果你有内存，我会向你买。好的。

所以，我认为行业现在正在不幸地应对类似我们在疫情期间经历的情况，我们需求远远超过供应，内存已成为瓶颈。

我认为我们的产能并非为这种AI现实而建，但我乐观地认为行业已经找到处理这些问题的方法，产能会建立起来。

我认为关于周期过程的问题，我感觉这有点不同。我认为整个世界的计算基础设施都升级了。整个计算基础设施。AI基本上是一种不同的运行软件的方式。你需要不同且更强大的计算机。你产生的是令牌，那是AI世界的新货币，正如我在对话中说的，现有的计算基础设施不达标，需要进入升级过程。我们在数据中心开始看到的同样需求将继续，但随着代理站稳脚跟并开始规模化，也会在其他设备上发生。

我希望我们有更多内存。我们一直在与行业合作以获得更多产能。半导体制造也是如此，但你知道，这是个好问题。

我觉得我很乐观，有人说到2028年才能解决，我觉得我更乐观。我认为在2027年的某个时候，或者至少在下半年，我们应该会看到更多产能可用，不同的架构将使内存使用更高效，这为像高通这样的公司创造了机会，它在功耗和内存使用上一直非常经济，构建边缘设备，以在数据中心做颠覆性的事，这就是我们想在六月底展示路线图时展示的。

随着半导体领域的所有创新和兴趣，带来了有趣的竞争量。我认为更多是在数据中心方面。你认为在消费电子方面竞争会如何发展？因为，你知道，我们在消费电子领域还没有看到大量新进入者。我知道苹果一段时间以来一直专注于自己的芯片用于其产品。谷歌在Pixel中有Tensor。三星当然是你们的合作伙伴，但也使用自己的Exynos芯片。你是否预期随着新设备上市，新形态出现，你可能会看到更多的竞争和新参与者？

这是个非常棒的问题，看，我无法预测未来，但我可以告诉你一件事，我可以预测一件事。我们在移动行业从2G到3G到4G到5G看到的变化，它变了。玩家变了，设备变了，我知道我们在这场对话中没有提到，但我们正在研究6G，这实际上是下一代无线技术，面向AI时代和那些新设备类别。

所以，我们现在开始看到的是，当我们谈论个人AI设备时，我们触及了这一点，我们现在看到的是，对移动行业感兴趣的玩家正在改变。现在所有AI公司都在关注作为端点的移动设备，并且他们在制造设备。

所以，我如今开始看到的一件事是，智能手机OEM和AI公司之间的联合，智能手机OEM和模型之间的联合，我实际上认为这个格局将非常不同，因为手机中的工作负载开始由代理和模型驱动，玩家将非常不同。所以，我认为这个行业将经历变化。我无法预测赢家和输家，但我可以预测变化，我认为很可能改变智能手机OEM、操作系统和代理之间的关系，那将改变。

在硅片方面，看，我们一直都有竞争。

我一直都有竞争，我认为竞争对这些行业一直很好且不可思议，这就是为什么我认为数据中心也会看到竞争。

我们遵循的规则，我认为高通独特的一点是，当玩家来了又走，我们在移动行业看到很多公司从英雄变零。我们留下了，我们留下了，因为如果你有正确的技术，如果你有领先的技术，总有你的位置。

今天的成功并不能保证明天的成功。所以，我们必须继续重新发明硅并创新，我认为这就是我们在移动行业和AI消费设备转型面前所看到的。

Kharpal：

Cristiano，和你交谈我总是学到很多。这提供了很多思考素材，我很兴奋看到你在这一集中暗示的一些事情在未来几个月和一年左右出现。非常感谢你加入我。

Amon：

我的荣幸。和你交谈总是很愉快，Arjun，期待很快再见到你。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

OpenAI CEO奥特曼在斯坦福最新访谈中直言，未来十年最大的变化并非模型能力的跃升，而是创业门槛的急剧崩塌。过去需要上百名顶级工程师才能推动的工作，如今借助AI和足够低廉的Token成本，小团队甚至个人就能独立完成——产品的迭代节奏、创业的野心边界，都已被彻底改写。

对于外界普遍担忧的就业冲击，奥特曼的态度反而有所缓和。他表示，自己短期内对就业的悲观程度已经降低，“我一直乐观地认为我们会找到新的事情做，在短期内，这可能不像我原先想的那样会被颠覆。”

更长远地看，奥特曼将AI视作未来像电力、互联网一样的公共基础设施。在他看来，用户终将不再关心底层用的是哪款芯片或哪个数据中心，只在意能否随时获得足够便宜、足够强大的智能服务。届时，人们购买的将不是算力本身，而是源源不断的“智能供给”。

然而，恰恰是这个愿景，让他对算力短缺尤为焦虑。当前全球计算资源已严重供不应求，且短期内难以缓解。随着模型越来越强、越来越便宜，需求几乎看不到天花板——未来每个人可能同时运行数十甚至上百个AI Agent，而需求的增速很可能持续跑赢硬件的扩张速度。奥特曼坦言，只要AI还在进步，算力短缺在某种意义上就会长期存在。

但硬币的另一面是巨大的机会。更廉价的智能将催生前所未有的应用场景，从个性化助手到科研自动化，从教育平权到产业重塑，许多过去因成本过高而无法尝试的想法，都将变得触手可及。对创业者而言，关键已不再是如何获取算力，而是如何利用充裕的智能去重新定义产品与体验。

创业逻辑重塑：一个人可以完成“百人团队”的工作

在奥特曼看来，AI带来的最大变化，并非模型能力本身，而是创业门槛的急剧下降。

他表示，如今创业者只需要承担可负担的Token成本，就能够完成过去一支由100名顶尖工程师组成的团队才能完成的工作。而在几年前，这甚至不属于创业公司的可选项。

这种变化意味着，传统互联网时代关于团队规模、融资节奏和组织管理的许多经验正在快速失效。创业公司的竞争优势，不再主要来自工程师数量，而越来越取决于能否最大化调用AI能力。

因此，奥特曼认为，创业者不应执着于那些已经被广泛讨论的热门赛道，而应该寻找自动化编程时代之前根本无法实现的新机会。他相信，今天一定存在某些“完全不起眼、但未来可能成长为数万亿美元市场”的领域，而这些机会往往只掌握在极少数人手中。

从这个意义上说，未来最有价值的公司，未必拥有最多员工，而可能是最善于利用AI的人。

智能将成为下一代公用事业

如果说廉价Token正在改变创业，那么更长期的变化则是智能本身正在变成一种基础设施。

奥特曼将AI的发展与电力普及进行了类比。他提到，早期电力公司并不会向用户推销“电力”本身，因为大多数人并不知道电力是什么，也不知道自己为什么需要它。真正推动电力普及的，是“夜间照明”这样的具体应用场景。

在他看来，AI行业目前仍处于类似阶段。

尽管越来越多人相信智能将像电力和互联网一样成为社会基础设施，但行业尚未找到那个能够让普通用户直观理解其价值的“夜间照明时刻”。人们仍然习惯把AI视为一个工具，而非一种随时可调用的公共资源。

奥特曼设想，未来用户或许会拥有一种类似“OpenAI订阅”的服务。它连接所有设备，在后台持续运行各种Agent，帮助用户处理工作、决策和日常事务。届时，人们关心的将不再是底层使用哪种芯片、部署在哪个数据中心，而是能否以足够低的成本获得足够多的智能。

算力短缺难言终结，推理层成下一赛点

谈到当前市场对GPU的争夺时，奥特曼直言，全球正面临“巨大的计算资源短缺”。尽管大量新硬件正在建设之中，但需求增长的速度可能更快。他甚至表示，人们或许应该对此感到一定程度的担忧。

在奥特曼看来，问题的关键在于智能需求几乎不存在天然上限。

他将其与电力消费进行比较：如果价格下降十倍，人们会消耗更多能源；AI同样如此。如果模型变得更强、成本变得更低，用户只会消耗更多智能资源，而不会减少使用。

未来，当个人Agent成为现实后，每个人都可能同时运行十个、甚至上百个AI助手持续工作。届时新增算力很可能迅速被新增需求吞噬，供给与需求之间的紧张关系将长期存在。

正因如此，奥特曼认为AI产业的重点正在从训练模型转向推理基础设施建设。被问及如果自己是一名学生会研究什么方向时，他给出的答案并非新模型，而是推理层优化——如何让智能变得更便宜、更充裕、更容易获取。

以下是访谈内容：（由AI辅助翻译整理，部分内容有删减）

主持人：
请大家和我一起欢迎奥特曼。

这门课的灵感来源于我在这里做学生时的一系列不同经历。其中之一是特里·温诺格拉德的入门研讨课CS47N——“计算机与开放社会”。但另一个对我以及2014年校园里许多朋友和同龄人来说非常有影响的经历，是奥特曼的那门CS183——“如何创办一家初创公司”。所以真的很高兴你能回来。感觉怎么样？回到这里有什么感受？

奥特曼：
我刚才走进来的时候在想，如果时间再多一点，我真想把这门课更新一遍，因为我觉得现在创办初创公司的一切都已经发生了巨大的变化，而且我还没看到有人做过一个关于“现在应该如何创办初创公司”的好版本。所以我走进这里的时候就有那种感觉——“啊，再做一次应该会很有趣。”

主持人：
时间线上看，你是在2014年教的那门课。我想OpenAI是在2015年成立的，对吗？

奥特曼：
基本上是2016年。

主持人：
好的。所以从我的观察来看，你当时好像是先形成了自己关于“怎么做才正确”的工作理论，然后就去尝试实施了。这个判断大致准确吗？

奥特曼：
OpenAI其实是过去几十年里硅谷最奇怪的初创公司之一，因为它最初是一个研究实验室。它根本不是一家公司。初创公司的正常路径是，你先做一个产品公司，然后发展一段时间，增长放缓之后，你才开始建立研究实验室，把它嫁接上去，试图寻找下一个方向。而我们正好相反——我们先是研究实验室，后来才不得不嫁接了一个初创公司上去。我其实不太推荐这种方式。这是一种非常不寻常的做法。

不过我说的不是这个意思。我的意思是，我们当时仍然遵循的是AI时代的“前规则”，因为我们在试图创造AI，我们当时还没有做到。但现在，看着最优秀的初创公司在做的事情，和几年前相比已经完全不同了。我觉得我大概不会去做这件事，但应该有人重新开这门课。

主持人：
根据你的数据，你会做的最大的更新是什么？

奥特曼：
现在，你只要花一笔可负担的token费用，就能做到以前需要100人规模的超强工程团队才能做到的事情。这在以前是完全不可能的，根本不在初创公司的选项集合里，但现在可以了。所以我认为，你能承担的项目规模、你的行动速度、你能同时做多少事情，都已经完全不同了。

主持人：
那这会改变你在课程结束时布置给学生们去攻克的问题类型吗？

奥特曼：
我不认为“布置问题让人去攻克”这种方式有效。因为如果我能想到一个问题，如果我能想到一个很棒的创业点子，而且对我来说足够明显的话，那对很多人来说可能也很明显。我们创办OpenAI的时候，我们大概是——慷慨地说——全球四个AGI项目之一。你要找到的是那样的东西。我相信现在一定存在一些东西，在自动化编码时代之前是完全不可能的，现在却完全不显然，而且很快就会成为一个数万亿美元的市场，目前可能只有四家公司在做。但我不知道那是什么。你们知道那个东西的可能性比我大多了。我的脑子完全被OpenAI占据了。但你能被布置去做的那些想法，很可能不是你真正想要的。

主持人：
好的。不过我觉得，因为这本质上是一门系统课，可能值得推理一个特定问题，让大家能够把从系统角度拆解问题的方法应用到自己的问题上。

奥特曼：
对。

主持人：
你在2014年的课上就开始提到的一个概念，后来显然也在公开场合多次谈到，那就是“规模”。规模本身就是一个难题，“数量本身就是一种质量”。在过去的10年里，你似乎以各种方式对这个概念进行了实证研究。你能先帮我们拆解一下，10年后的今天你所说的“规模”是什么意思吗？你会如何把它作为一个系统设计属性来解构和应用——无论是作为工具还是其他什么？

奥特曼：
好的。我不知道为什么以下观察是真的——我提不出一个让我满意的理论来解释它，这让我有点紧张，但我还是要说，因为从经验上看它似乎确实是真的——那就是在我职业生涯中观察到的所有最有趣的事情，都或多或少与“涌现特性”或“规模持续提供远超共识预期的回报”有关。

这显然发生在AI模型的规模扩展中，但也发生在把更多聪明人聚集在一起思考同一个问题的场景中——在研究环境中。它也发生在公司以及规模经济中。你能以各种不同的方式获得这些效应。

我真正学到这一点是在Y Combinator。当时所有人都说：“YC变得太大了，应该缩小规模，每批应该只招更少的公司——以前每批十家公司的时候才是最好的YC。”很多非常聪明的人都在这么说，这听起来很有诱惑力，因为那样工作量会少很多。他们的理论是：最好的公司总是显而易见的，然后你资助剩下的那些，帮助不大。但实际上，YC成功的很大一部分魔力来自于每批学员之间的网络效应，而这是在规模上涌现出来的特性，以前从未被发现过。没有人尝试过以同样的方式大规模资助初创公司，因此也从未有人发现这个观察——当你这样做的时候，会发生一些在十分之一甚至百分之一的规模下根本不存在的、非常重要的东西。

还有很多类似的例子。我为了节省时间就不一一列举了。但我想再说一次，我无法解释为什么会这样，但从经验上看，当你找到一个可以推动的方向，把一个已经在较小规模上以某种有趣方式运作的东西推向人们从未尝试过的规模，这通常是个好主意。而且这似乎是大多数人做得不够的一件事。

我也不提供解释，但当我们说“我们要真正规模化AI模型”的时候，领域里所有的天才，大多数人都说：“这不太管用吧，这几乎算不上什么科学成果，它在更大规模上变好也没什么有趣的，你已经证明过了，为什么还要继续扩大？”我提到过YC的例子。我看到很多创业公司的创始人说：“嗯，如果我把这个东西规模化，可能会发生一些有趣的事情，但我因为一些不具体的原因有点担心。”而回顾大量以各种方式扩展公司的数据集，几乎总能发现有趣的东西。所以我认为方向性地看，这是一个值得推进的方向，而且严重被低估了。

主持人：
从系统设计的角度看，我认为人们不太愿意这样做的原因之一是——东西会以加速的、不可预测的方式出问题。如果你真的要规模化某个东西，它总会有那么一点“破破烂烂”的。总有很多非常聪明的人告诉你为什么不应该这样做——“别太野心勃勃，别搞太大，让我们试试更小的规模。”

那么，从系统问题的角度来拆解这个问题——当我们扩大AI模型的时候，有技术上的问题：我们到底能不能做到？这看起来很疯狂，没人想过尝试在10,000或100,000个GPU上跑一次训练，那需要堆叠工程人才。还有资本需求：要做什么才能做到？怎么才能形成一门生意？你怎么能考虑承担这种风险？还有文化方面的东西：研究人员会说，如果我们有这么多算力，为什么不把它分配到所有项目上？这种模式在我研究过的几乎所有领域中都会出现。

把问题分解成每个难点或每个“不做的理由”，然后逐一解决，这是非常重要的。

主持人：
我要在这个问题上再推进一步——很少有人能像OpenAI团队那样多年持续地规模化新产品和系统。但似乎问题之一是，存在所有这些先验条件——人类的心理模型和期望。你说东西会出问题，而最难重构的似乎往往是系统的“人的一面”——无论是有人的实施者，还是有人的参与者。关于在规模上组织人类，让他们参与到一个可能和过去的系统完全不同的新系统中，你学到了什么？

奥特曼：
我觉得，清晰的目标、清晰的实现路径，以及关于如何到达那里和如何在整个过程中做决策的清晰答案，这非常重要。回到我们决定扩大模型的例子，当时很多人说：“啊，这不一定行得通，会有这些问题，而且我们需要一个更多元化的组合。”但一旦我们说：“不，我们要押注规模化的深度学习，这就是我们要做的事。如果我们错了，我们就失败，但我们要这么做。以下是为什么我们要这么做，以下是我们对如果成功了世界会变成什么样的信念。”这非常有力量。

不管出于什么原因，我们并没有进化出擅长思考指数增长的能力。人们很难想象规模定律会继续以指数方式延伸，收入会指数增长，组织可以承载指数增长的复杂性。根据我的经验，要真正从第一性原理和人们一起推理“为什么这能发生”，需要花很多时间。

主持人：
我们可以拿两个例子来拆解一下吗？第一个是ChatGPT，第二个是Codex。这两者都带来了变革性的影响。我先做一个框架性的描述，你可以挑战我的假设，然后我们一起推理实际发生了什么。在ChatGPT的例子中，在模型规模化过程中，一个很大的思维障碍似乎是：“这些东西到底有什么用？这只是一个研究方案在找问题，研究优先，不是产品。”然后ChatGPT出现了，向世界证明了聊天体验是通用模型在面向消费者端的杀手级应用。几年后，显然编码成为了企业端的杀手级应用。那么，你如何比较和对比你们用来发现这些用例、发布它们、规模化它们、变现它们的系统？从这两个系统中有什么突出的经验？

奥特曼：
好的。我们当时做了GPT-3，我们需要赚钱，因为我们要扩大到数十亿甚至数百亿美元的算力集群。我们有GPT-3，它挺有意思的，是个很酷的演示，但我们想不出围绕它能做什么产品。我们试了几样东西，都没成。我们知道模型会越来越好，但我们想早点启动收入引擎。所以我们说：“既然我们想不出做什么产品，那就把它做成API，希望别人能想出来。”于是我们在2020年夏天发布了GPT-3 API。一开始完全没动静。大约一个月后，莫名其妙地，在同一天，几个不同的开发者让模型做了些很酷的事情，发到了推特上，其他人也开始尝试，然后很多人开始用这个API。

但如果回头去用GPT-3或3.5，你会震惊于当时的模型有多差，相对于它们当时引起的兴奋程度。人们尝试了各种东西，唯一能用GPT-3做出实质性业务的，是文案写作。那也不是很好，也不是很令人兴奋。我们觉得，只能等更好的模型了。不过，虽然那是唯一能跑通的业务，但开发者们已经发现了怎么输入提示词然后跟它聊天。我们看到很多人——他们没法用API做业务——但他们在用自己的API密钥来聊天。我们说：“我们可以做一个好的聊天机器人，人们显然想要这个。”我们有一个新模型——实际上我们已经有GPT-4了，但我们在中间有一个准备好的新模型叫3.5。我们发现了一种新的后训练方法，能让模型很好地遵循指令，让聊天变得更轻松。

然后我们说：“API运营得不太好，可能也就是一两千万美元年营收规模的业务，但有一个人们真正喜欢的东西。”按照YC的原则——“看到用户喜欢什么，就做那个”——我们说，那我们就围绕它做个聊天机器人。发布的时候我们仍然不觉得它会做得那么好。它本意是一个研究演示，用来说服其他人应该构建聊天类产品，然后为我们的API付费。但它真的病毒式爆红了。

我在YC学到的另一件事是：当一个东西真正开始增长，而且它还不太好用的时候，你手上就有一个稳赢的产品。我们有大约五天时间，流量激增，然后回落，每个人都觉得“好吧，这只是一轮炒作周期”。但第二天它又达到一个更高的峰值，当天晚些时候又回落，人们又说这是炒作周期。到第四五天的时候，我意识到：“我知道这是怎么回事了。我知道接下来会发生什么。我们手上有潜力做一个杀手级产品。”我们知道可以把它做得更好——我们有GPT-4，我们可以继续扩展。到第五天，我们把所有人召集起来说：“这是紧急情况——是好的那种紧急，但我们必须同时建立公司和产品。”然后我们经历了大约两个月的疯狂扩展。然后我们说：“商业模式以后再说，现在先收费，免得算力账单爆掉。”显然这不是长期解决方案，但结果也奏效了。这就是ChatGPT的故事。人们之前只是没有跨过那个激活能去发现其中的巨大效用。

然后是Codex。实际上在ChatGPT之前，我们的计划是全力投入代码。我们知道这些模型能写代码，知道这会很有价值。但我们当时内部的想法是：编码是这些模型控制计算机世界的方式，机器人是它们控制物理世界的方式。如果你做了一个足够聪明的模型，既能写代码又能驱动机器人，你就能让这个智能在世界上为你做事。然后我们花了些时间才走到那一步。Codex在今年年初变得非常好，但到了5.5的时候，我们看到了真正的拐点——人们开始用它做出令人难以置信的事情。

主持人：
在课堂上我们早前讨论过，能力管道的形态在不同研究组之间开始变得更清晰、更标准化——有预训练、中训练、后训练，还有强化学习和监督反馈循环。你觉得这大致就是让Codex完成能力跃迁的管道形态吗？它会保持稳定一致，还是我们即将经历一次重大的管道重写？

奥特曼：
我认为这绝对是当前的管道。我预计我们会经历一次重大的重写。我不知道什么时候会发生，也不知道具体会怎么发生。但对我来说有点奇怪的是，它如此恰好地形成了一条管道，感觉并不像最优解。

主持人：
在你心中，什么才是最优解？

奥特曼：
我觉得这应该是一个让AI去研究的问题。我们现在已经到了这样一个节点——我们设定的目标是，到今年9月，我们将使用相当于50万个A100的GPU算力作为AI研究实习生；到2028年3月，我们将拥有一个从头到尾的、非常有才华的研究者水平的AI，能够发现全新的架构。所以我认为，用当前的管道和架构，我们能够跨过“AI能做令人难以置信的工作”这个门槛。

主持人：
你刚才描述的一个事情是——我们在课堂上一直在讨论系统框架和类比，把某个领域的概念翻译给其他没有上下文的人。但有时候因为翻译问题，类比推理会有用，有时候误差会累积。你刚才说“我们的目标是把它当作AI实习生来用”，这在硅谷和懂管道运作的课堂里显然是个有用的比喻。但当你把它扩展到全球范围，没有这些上下文的人可能会用不应该的方式去类比这些模型。我们应该如何思考这些类比的局限性？在硅谷内部你觉得最有用的产品和研究类比是什么？在规模化这些类比时你发现了什么局限性？你如何在两个问题之间导航？

奥特曼：
我一直很有兴趣研究这个问题。我认为我们正在创造一种新的公用事业。这种事不常发生。电力是公用事业，互联网是公用事业，水也是——其实没那么多。所以没有太多例子可以研究好的隐喻或经验。但我最近在观察电力成为公用事业时发生了什么。这个类比在很多方面都很好，当然也不完美。但我能找到的电力公司资料显示，它们一开始不讨论“卖电”，因为没人知道那是什么，听起来很吓人——这东西要进你家，还能用一种可怕的方式把你电死，感觉和以前的世界完全不同。也许它们一开始试过卖电或营销电，我不知道。但无论如何，那不管用。然后它们开始向人们营销的是“夜间的光”——“你从我们这里得到的是夜间的光。顺便说一下，让你得到光的东西还可以做其他很多事情。”人们会说：“我为什么要那个？”它们说：“嗯，将来它会帮你洗衣服。”人们说：“不不不，这对我来说跨度太大了。”

所以我不知道我们在这件事上的类比应该是什么。但我怀疑，即使我们完全正确——智能将成为一种新的公用事业，每家公司、每个客户、每个政府都需要获取它，并以各种不可思议的方式使用它——你会有一种OpenAI token订阅，插到所有东西里，用来访问所有东西，它一直为你运行，做着令人惊奇的事情——我现在仍然不太确定我们现在的正确方式是把它类比成“我们在销售智能”，因为人们不知为何就是没有共鸣。我不知道我们的“我们在销售夜间的光”的等价物会是什么。但如果我们想成为一种新的公用事业，我们需要找到一种方法向世界解释，拥有这种智能管道、你可以用它做任何你想做的事，到底意味着什么。

主持人：
这个班上出现的一个涌现特性是——不同演讲者多次提到了“公用事业”类比，但指向的是不同的东西。黄仁勋把计算类比为公用事业，以及为什么应该有人人可用的访问权限，还谈到斯坦福应该调配预算，为全校采购计算作为公用事业。而你刚才把智能部分类比为公用事业。这两者都是真的吗？其中一个更可能是真的吗？人们应该如何推理计算作为公用事业与token作为公用事业？这里我说的计算是指芯片，token是指模型输出。

奥特曼：
我认为作为消费者，作为一个企业或个人，你会以更接近token的方式思考，甚至可能比token高一层的抽象。你不会太关心硬件在哪里、用什么芯片、什么在驱动它。这些东西会被抽象掉。你关心的是当你与系统交互时——你能不能大量使用？便宜吗？做得好不好？现在它是token。随着我们进入一个大家都有一个持续运行的智能体、一直为我们服务、一直有用的世界，你可能会在更高一层去思考它。但我的猜测是，就像你付手机账单时，你说的是“我在买通话时长和多少GB的流量”，它做所有这些事，你用各种应用——你其实不太关心基站里的硬件是什么、它怎么连到互联网。

主持人：
我知道我可以深入聊公用事业基础设施很久，但我想确保我们切换一下，让内容对同学们更相关。通常我们有提问环节，但今天没有听到——除非你愿意即兴回答。

奥特曼：
哦，好的。那太好了。即兴发挥吧。

主持人：
最后一个问题，来激发一下大家的创造力——这门课（或CS183）的期末项目是“单人前沿实验室”。每个人都在做一个项目，模拟自己作为一个独立的实验室，拥有所有合适的工具——他们有来自Cloudflare的数十万美元信用额度，可能还有一些OpenAI的token，还有大量算力可用。如果你在这门课上，你会做什么作为你的“单人前沿实验室”项目？

奥特曼：
首先，我觉得这是个很棒的项目。我认为，因为我们刚刚在谈论公用事业的框架，这让我很关注——有很多非常聪明的人在研究很好的训练想法，我们将会有令人难以置信的模型。无论你们做什么，我们都会很快拥有令人难以置信的模型，我在这里保证。但我认为我们在“大规模交付廉价智能”方面的投入还不够。所以也许我会去做推理那部分——我们如何让这种令人难以置信的智能变得便宜而丰富？我认为这是投资不足的领域，而且我认为所有前沿实验室都必须在一定程度上变成“推理公司”。

主持人：
现在转项目可能有点晚了，但晚做总比不做好。做任何你想做的事。

好的，我们开始提问吧。我来主持，尽量保持高效、不要搞事。记住，这是一门CS课，但奥特曼没问题。哦，我们有问题了。太好了。

提问者1：
问题关于你对该观点的看法：LLM是一条死路。首先，在实现人类水平智能方面，这些模型已经在某些方面远超人类智能，但在另一些方面又远不如人类。例如，它们在需要长期规划、高判断力的任务上似乎比人类差得多。另一方面，昨天我们有一个模型发现或否证了一个数学猜想——一个艾里什问题，聪明人研究很久了，很多人（我不知道立昆是不是其中之一）最近还说这种事不会发生。然后模型就这么做了。现在很多数学家都在说：“数学是不是完了？这对我们领域意味着什么？”所以显然LLM有能力发现新知识，显然它们能做人类做不了的某些智能任务。它们会继续大规模扩展。它们能在多大比例的任务上比人类做得更好，我们拭目以待。但我怀疑会很多。

关于“不相信指数增长”的问题，我认为这个领域实际上被一代科学家拖累了——他们太确定“扩展不会产生什么结果”，然后有些人只是看着图表说：“嗯，看起来在持续变好，继续吧。”我认为世界模型显然很重要，对于机器人等事情也是需要的。但在此时此刻看衰LLM的扩展，我觉得是相当误导的。

主持人：
当“我早就告诉过你”先生，会不会觉得烦？

奥特曼：
不烦。我的意思是，有些推特喷子多年来一直在说“不会成功的，这太蠢了，这是欺诈，这公司要完，这研究方向要失败”。我以前更在意，但现在我甚至没有“我早就告诉过你”的感觉。差不多是——“你还在这上面纠结呢？”数据已经相当有力地站在我们这边了。而且事实上你还一直在说我们错了，这真的不困扰我。我觉得是时候向前看了。

有句话说：“疯狂就是面对不work的数据还一遍又一遍地做同样的事。”他们一直在重复。从某种意义上说，这是一种疯狂。我认为发生的是：如果你把自己的身份认同建立在某件事会或不会成功上，你把自我和那个信念绑定，然后科学或实证结果反驳了你，你因为太执着于身份认同而放不下，就看不清真相。我认为这是在两个方向上都应该提醒自己的重要一点。

提问者2：
你如何看待教育？它显然必须超级适应，我担心的是——我以为到现在它已经适应了。如果我们继续在“前AGI世界”的方式下教学和评估学生，那将行不通，会导致思维能力的萎缩。我以为这已经明显到让我不用太担心了。ChatGPT刚发布时，我说：“好吧，我们会有一年时间学生作弊、学不到太多，然后教育系统会重新设计自己。”我们会教得更好——人们会做那些必须用AI才能完成的项目，但仍然需要拓展思维、思考更多、发现新东西。

说实话，在ChatGPT发布三年半后的今天，我很难指出教育系统有任何一个显著的制度性变革。这对我来说是个预测失误。我以为那会发生。我毫不怀疑，我们可以像之前每一次技术飞跃一样重新设计教育方式，让你仍然需要学习如何思考。会有一些东西——比如我是一个通过写作来思考的人，我写很多东西从来不展示给任何人，但对我自己弄清楚某些事仍然很重要，所以我很庆幸我学会了写作。人们说同样的话也适用于编程。所以会有一些东西，我们教人做那些机器做得更好的事，只是因为教他们“思考和学习”的元技能本身是有价值的，这很合理。但还有很多其他东西，我们应该彻底改变教学、学习或评估的方式。如果我们不做，我认为人们的批判性思维能力会出现显著退化。

提问者3：
你在斯坦福最喜欢的课是什么？你希望自己当时上了什么课？

奥特曼：
斯坦福现在还开“入门导论”课吗？我大一每个学期都选了三门导论课，我都很喜欢。它们都非常不同。但回头看，我能够接触如此广泛的东西，对很多不同领域有一个非常浅的理解，这是一件不可思议的事。如果不是因为这些课，我就只会选CS和物理课，那当然也很好。但我现在回想更多的，是那些我上的完全随机、和我现在做的事无关、但以某种重要方式给了我不同视角的课。我觉得编程无论如何我都会学会的。我那时候不这么想——我当时觉得“这些都很酷，但主要会是学CS”。我只上了两年学，所以有很多我想上但没上到的课。但那是让我惊讶的地方。

提问者4：
你最“辛辣”的观点是什么？

奥特曼：
如果有更多时间想，我能想出更辛辣的。但我认为AI会继续走下去。我觉得这还不是被广泛相信的。如果这被广泛相信，社会上会有更多的连锁反应。也许这不是最辛辣的。实际上，也许这才是最高优先级的位元——如果AI进步在当前的指数轨迹上再继续三年半（从ChatGPT发布算起已经三年半了），即使我们再走三年半，世界的样子、社会的潜力将完全不同。

主持人：
让我试着给你更多“思考token”来激发这个点。如果我们把你当作一个前沿模型来对待，你有内在的能力，我们要试着在接下来的几分钟里激发人们不知道的你的能力。其中一个是你已经被持续后训练了——你在OpenAI以及全球外部反馈循环上不断进行强化学习，知道什么不work、什么work。现在如果我们把你当作一个预测引擎，提示是：未来10年你看到的三个最可能的分叉宇宙是什么？你对每个的概率评估是多少？

奥特曼：
一个感觉非常重要的分叉是：这项技术会被广泛民主化，还是集中在少数几家公司手里？我认为，有很多原因让你可以想象默认路径是集中到少数公司，它们成为地球上财富的重要组成部分——那显然是糟糕的，我们非常努力地推动反对这种情况。但这需要全世界的意志来真正避免，因为存在一种向心力。我认为我们需要推动这种“公用事业模式”的部分原因是：（a）如果少数公司拥有这一切，会非常不稳定、非常糟糕、非常不公平；（b）我认为存在真正的对齐失败和非常脆弱的世界。通向一个每个人赢、每个人的价值被代表、每个人都有自主权的世界的最佳方式，就是把这项技术推向世界。但会有一个围绕安全性和稳定性的非常强烈的反对论点。我认为这将是一个大分叉。这非常重要。我鼓励你们所有人在你们的职业生涯中努力推动——这是一种技术，它可以带给我们一个不可思议的科幻未来。生活会变得难以置信地好。我们会承担一些风险才能到达那里。但让这一切集中在少数公司手中的风险——即使我们是其中一家公司——是我们不应该容忍的。

所以我认为那将是一个大分叉。概率上，我认为世界应该有足够的利益让它以这种方式发生，所以我认为我们有80%的可能走在民主化的道路上。但会有非常强烈的安全信息，会有很多追逐权力的人想把权力集中起来。

主持人：
预测这个问题的一个难点在于——一旦你做出预测，你就有了影响预测的自主权。

奥特曼：
对。我的意思是，我们很清楚我们会用我们的自主权做什么。这是我们相信的。我们会尽一切努力把它推向这个方向。我们只是看到了另一个方向的力量。

也许一个相关的分叉——有很多关于未来经济模型的讨论：我们会不会搞全民基本收入？每个人会不会拥有每家公司的股份？是资本主义不变？有很多讨论。有一件事我觉得讨论得不够，那就是我们具体如何分配算力。也许很多经济可以以一种方式运作下去。实际上，我对短期就业的悲观程度已经降低了——我一直乐观地认为我们会找到新的事情做，但在短期内，这可能不像我原先想的那样会被颠覆。但我们现在正看到算力短缺，我可以想象情况会变得更糟，算力会成为人们需要的最重要的公用事业。如果算力价格从供需角度严重失衡，那么关于“公平分配算力意味着什么”将是一个非常有趣的分叉。

主持人：
你在经济方面做了两个很有趣的表述。你说我们可能需要全民基本收入，或者每个人都拥有一部分股份。我们这堂课的一位演讲者是尼古拉·坦根，他掌管挪威主权财富基金。他很棒。挪威主权财富基金持有全球所有上市公司1.5%的股份。他们实际上也有全民基本收入的变体。你可以说今天世界上已经存在这类做法的雏形，你可以说政府很大一部分职能就是以某种方式从纳税人那里重新分配收入。那么这些解决方案实际上需要是全新的，还是只是在这个时代重新实施？你如何思考这些解决方案的新颖性？硅谷往往有一种倾向，就是从第一性原理重新发明旧东西。我们应该只是看看现有系统然后微调它们吗？

奥特曼：
我不认为这些需要很新的想法。不过我要说，我对“某种所有权份额”的兴奋程度远高于“固定的月度现金分红”。我资助过一项大规模的全民基本收入研究，我也观察了人们投资初创公司时发生了什么，我知道哪种模式在人类心理上效果更好。所以我希望看到的是，随着世界的力量从劳动力转向资本——我认为这将继续发生——我们能找到一种方式，建立类似“公民财富基金”的东西，在国家层面乃至最终在世界层面，让你基本上拥有资本主义的一部分——这些公司的一部分。

主持人：
第二个分叉，关于算力瓶颈——你说当算力价格失衡的时候。我的理解是，根据我们看到的数据，H100和Blackwell的价格，长期预留和现货之间的价差曾经是5倍。我不确定现在还有那么高。我觉得好了一些。但确实，你甚至很难找到H100，因为它们今年基本都卖光了。这听起来对吗？

奥特曼：
没有异议。存在巨大的算力短缺。

主持人：
这是一个活生生的系统问题。对某些人来说，感觉就像在算力时代，所有厕纸都没了。为什么人们没有对此感到恐慌？

奥特曼：
我认为人们假设我们在现有硬件上会有巨大的推理效率提升。我也认为有一波硬件海啸要来了，但也许需求海啸更大。人们应该在一定程度上感到恐慌。

主持人：
根据你目前的数据，你觉得算力短缺会持续多久？

奥特曼：
我觉得这有点像——你不能在完全不谈价格的情况下谈论全球电力需求。如果电价下降10倍或上涨10倍，人们想用的电量会有极大不同。AI也是这样的。如果我们能让模型足够聪明、成本足够低，我认为需求基本上是没有上限的。所以在某种意义上，只要我们继续在这方面取得进展，短缺将永远存在——东西会被竞价到高于我们觉得合理的价格，即使人们不断获得更好更智能的东西，只因为如果你能拥有真正伟大的个人智能体，你可以让10个、100个一直为你工作，你想要100个——那就是大量的推理。

主持人：
太棒了。最后，我要把今天课堂的纪念品给你。谢谢你来做分享。

奥特曼：
谢谢大家。

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6月16日发布的研究报告，日本央行在本次会议上将政策利率上调25个基点至1%，符合市场普遍预期。由于行长植田和男缺席会议，表决由八名委员进行，其中高市早苗政府任命的首位委员Asada以生产和就业存在下行风险为由，投出唯一反对票。

在国债购买方面，央行决定维持现行缩减计划至2027年3月，此后暂停进一步削减，并将每月购债规模维持在约2万亿日元。据追风交易台，摩根大通最新报告认为，本次加息不会对经济造成显著下行压力，并预计央行将于10月再度加息，届时通胀压力料将更为明显。

中性利率：无法锚定的政策坐标

本次会议最受市场关注的表态，来自副行长内田真一对中性利率的定性。

他明确指出，"中性利率估算的区间过宽，无法用于实际政策决策"，并将当前加息定性为"向中性水平调整的政策校准"，同时补充称"我们无法事先判断何时达到中性立场，只有到达之后才能知晓"。

这一表述较行长植田和男此前的措辞更为直白。植田长期以来虽也强调中性利率估算存在不确定性，但内田的说法更为明确。其实际含义在于：尽管政策利率已升至央行公布的中性利率估算区间下限，但这一事实本身并不意味着央行将对进一步加息变得更为审慎。

委员会内部：通胀判断存在分歧

政策声明及新闻发布会传递的整体立场是，核心通胀正处于向2%靠拢的过程之中。然而，委员会内部对这一判断并不一致。

委员Takada和Tamura对上述表述提出异议，认为核心通胀已经达到2%水平。内田则在发布会上表示，多数其他委员认为这一目标将在2026财年下半年至2027财年上半年之间实现。

在通胀风险的定性上，政策声明指出"核心CPI通胀存在偏离2%价格稳定目标上方的风险"，但摩根大通指出，这并非新信息——央行4月《展望报告》中的核心通胀预测（剔除生鲜食品和能源）已隐含整个预测期（至2028财年）通胀持续高于2%的判断。内田亦表示，相较于4月会议，经济下行风险的减退是本次决定推进加息的主要背景。

量化紧缩：路径延续，节奏趋缓

在国债购买安排上，央行决定维持现行缩减计划至2027年3月，此后每月购债规模稳定在约2万亿日元，不再进一步削减。央行同时表示，该安排可视情况调整。

摩根大通分析认为，若上述政策得以维持，央行资产负债表将持续收缩，但收缩速度将从2028年起有所放缓。

内田对国债购买决定的解释相对简略，仅表示"市场功能持续稳步改善，因此决定暂时维持现状"。摩根大通指出，这一解释较其在其他议题上的严密逻辑略显粗疏。

政治变量：异见票与行长缺席

本次会议出现两个值得关注的政治信号。其一，Asada作为高市早苗政府任命的首位央行委员，投出反对票。摩根大通指出，尽管本次决定经过充分的事前沟通且已被市场充分定价，这一异见票仍可能表明，政府内部对央行政策正常化的强烈抵制依然存在。

其二，行长植田和男缺席本次会议，未参与投票。值得注意的是，内田此前住院期间曾以远程方式参与上次会议并保留投票权，而植田此次则未能投票。内田对此仅表示，原因"与医疗相关"，未作进一步说明。

此外，内田回避了有关央行政策与高市政府财政政策一致性的提问。

摩根大通：10月或再度加息

摩根大通维持此前判断，预计本次加息不会对经济产生显著下行压力。

该机构预计，随着通胀压力在夏季前后更加明显，日本央行将于10月再次加息。

内田在发布会上重申，央行将在核心通胀向2%靠拢的过程中持续推进加息，并强调"未来保持通胀稳定在2%附近将至关重要"。在中性利率坐标无从锚定的背景下，通胀数据的走势将成为市场判断央行政策路径的核心依据。

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北京时间周四凌晨，美联储将公布最新利率决议。据CNBC美联储调查，32位受访经济学家、基金经理和策略师普遍认为，美联储在本次会议及2027年前的任何会议上均不会调整利率。

与此同时，88%的受访者预计美联储将在本周声明中删除"宽松偏向"措辞——该措辞此前一直暗示下一步行动将是降息。这一预期调整意味着，市场对降息的押注正式退出近期视野。

高通胀是利率按兵不动的核心原因。受访者指出，特朗普政府的关税政策及美伊冲突推高了通胀，令降息空间几乎消失。与此同时，沃什本人虽被普遍视为鸽派，但他接手的是一个立场明显趋鹰的委员会，部分官员已公开表示若通胀持续高于目标，加息应保留为选项。

利率预期：降息无望，加息亦非基准情形

调查结果显示，受访者对联邦基金利率的预测基本维持在当前3.62%水平，直至2027年。高油价虽构成通胀压力，但受访者并不认为这将触发加息。

EY首席经济学家Gregory Daco表示："尽管沃什普遍被视为鸽派，但他将接手一个立场明显趋鹰的委员会。多位政策制定者近期已主张，若通胀持续高于目标，加息应保留为选项，而能源驱动的通胀压力只会进一步强化这一倾向。"

沃什本人曾表示利率可以更低，但面对近期通胀反弹和就业数据走强，他尚未明确表态是否已调整自身展望。调查完成后，美伊潜在协议的消息浮出水面，这或许为沃什提供了早于预期降息的操作空间，但目前这仍属变数。

Brean Capital首席经济顾问John Ryding则持更为鹰派的立场，他表示："联邦公开市场委员会应当加息，以遏制通胀预期升温，并使政策更接近中性水平。"Janney Montgomery Scott首席固定收益策略师Guy LeBas亦指出，短期劳动力市场脆弱性已经过去，央行的双重使命天平正明显向通胀一侧倾斜。

经济韧性：衰退概率下降，增长预期上调

尽管利率前景偏紧，经济基本面的改善为沃什提供了相对有利的接任环境。

受访者将2026年美国GDP增长预期上调至2.2%，较上次调查提高0.25个百分点；2027年预期为2.3%，两者均收复了此前因美伊紧张局势引发的大部分下调幅度。衰退概率从4月的33%降至25%，今明两年失业率预期基本维持在当前4.3%水平附近。

经济学家Hugh Johnson写道："经济和就业状况改善、股价温和上涨，是当前股市-经济-利率周期阶段的共同特征。牛市终结型衰退的早期预警信号尚未出现。"

多位受访者认为，健康的就业市场意味着美联储应将注意力集中于通胀目标——而这一目标在过去六年中大部分时间均未能实现。

沟通改革：市场支持"少说话"，但新闻发布会存悬念

在货币政策之外，沃什推动美联储沟通方式改革的主张获得了受访者的广泛认同。

调查显示，59%的受访者认为美联储官员发言过多，仅38%认为发言量适当，这与沃什倡导减少公开表态的立场高度契合。然而，59%的受访者预计沃什将在每次会议后举行新闻发布会——这与他在4月参议院确认听证会上拒绝作出承诺的态度形成落差。

在"点阵图"问题上，53%的受访者认为应彻底取消这一工具。包括会后数日发布、或将点位与官员具体经济预测挂钩在内的多种改革方案，均遭到多数受访者否决。

风险图谱：AI泡沫与通胀并列首位威胁

调查将通胀列为增长的首要风险，AI泡沫破裂紧随其后。84%的受访者认为AI股票估值偏高，较去年12月下降6个百分点，平均高估幅度约为21%。此外，69%的受访者认为整体股市估值偏贵，但这一比例已是近一年来的最低水平。

MetLife Investment Management首席市场策略师Drew Matus警告称："AI的现实与预期之间的落差，是股市和依赖股市财富效应的消费者面临的风险。财富效应很可能成为下一轮经济下行的传导渠道。"

受访者对股市的整体展望较为保守，预计标普500指数到2027年才能接近8000点，较当前水平涨幅约为5.5%。

相比之下，信用市场风险的担忧有所缓解。目前仅53%的受访者认为信用市场系统性风险"有所上升"，而今年3月这一比例曾高达75%，另有3%认为风险"极度上升"。

Haverford Trust Co.固定收益总监John Donaldson表示："尽管存在一些悲观预测，我们并未看到信用市场面临广泛威胁，任何疲软都局限于CCC和CC级信用，金融板块的信用利差完全未显示任何压力。"

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与此同时，公司拟将通过发行新股募集的资金，专项用于人工智能基础设施建设。投资银行界人士向该媒体透露，SK海力士近期面向全球机构投资者的路演已获得积极反馈，公司预计将在ADR上市完成后、第三季度业绩发布前后，正式对外公布上述方案。

市场分析认为，此举是SK集团会长崔泰源在全球资本市场重估公司价值之际，借力大规模股东回报政策巩固企业市场地位的关键战略布局。

但针对该报道中的具体规模，界面新闻从SK海力士方面获得的独家回应给出了不同说法。公司明确表示，其“为提升股东价值正探讨多种方案，但从未探讨过相关报道中所涉及的股东回报规模等具体内容”。

上市倒计时，募资瞄准AI基建

据华尔街见闻此前文章，SK海力士已于今年3月向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交上市申请。据路透社此前报道，SEC可能在6月22日当周批准其ADR上市申请，挂牌地点选定纳斯达克，最早可于8月完成上市。

通过新股发行募集的资金，计划主要用于韩国龙仁半导体产业集群建设等人工智能基础设施项目，该集群总建设成本估计高达600万亿韩元。

强劲AI需求驱动，市场高度共识支撑资本运作

支撑上述大规模资本运作的，是市场对SK海力士下半年业绩的高度预期。

市场预计，SK海力士2026年全年营业利润将超过250万亿韩元，有望创下历史最高纪录。报道指出，公司在高带宽内存（HBM）市场的主导地位，令其创出历史最高营业利润及自由现金流几乎已无悬念。

作为英伟达的核心供应商，SK海力士在AI服务器所需HBM芯片领域占据市场领先地位。据路透社此前报道，SK海力士在推进美股上市过程中获得了“极为积极”的市场反馈，原因正在于强劲的AI需求及其在存储芯片市场的竞争优势。

SK海力士股价年初至今已累计上涨约252%，市值于今年5月突破1万亿美元。截至16日收盘，市值已达1697万亿韩元。

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6月14日，特朗普宣布美伊达成停火协议，次日全球风险资产普遍上涨。西部证券策略团队指出，近期美债10年期利率再度冲高并一度突破4.5%，由此引发的流动性风险是"迫使"特朗普急于寻求停火的主要原因。然而，与去年5月特朗普暂停关税战时的情形不同，此次停火协议存在诸多对美国不利的条款，且未能实质性约束伊核问题，中东地缘风险的根本矛盾并未消除。

更值得警惕的是，黄金价格在此次风险资产大涨中同步走高，这一"共振"信号与2025年5月关税战暂停时的市场表现明显背离。西部证券认为，特朗普此次急于从美伊冲突中抽身，反而向市场传递了一个关键信号：美国可能已无法通过单方面手段维护中东秩序，"石油美元"体系的根基正在动摇，美元信用裂痕或将加速扩张，黄金第4波"主升浪"行情有望由此开启。

两次TACO，背景迥异

理解此次停火行情的局限性，需要与2025年5月的关税战TACO进行对比。

去年5月中旬，美债利率突破4.5%并快速冲高，流动性风险迫使特朗普宣布延缓全球关税战。彼时，是否全球加征关税的主导权完全在特朗普手中，一旦他选择TACO，关税战风险即可阶段性解除，美债利率随之快速回落，全球风险资产实现"共振大涨"。

此次情形则截然不同。

报告指出，美伊停火协议中，据伊朗迈赫尔通讯社披露的内容，美国及其盟友需提供不低于3000亿美元用于伊朗国家经济复苏计划，即所谓"战争赔款"，这为后续谈判增加了相当大的不确定性。根据新华社援引特朗普周二的说法，美国不会在伊朗投入任何资金。

更重要的是，中东地缘风险的解除并不取决于特朗普一方的意志——美国对以色列是否升级中东局势的约束力仍待观察，而霍尔木兹海峡能否恢复战前的自由通行状态，主要话语权在伊朗一侧。

美债利率"易上难下"，停火难解根本矛盾

西部证券在此前报告中已提示，除非美国能够迅速平息美伊冲突，否则美债利率可能"易上难下"。当前来看，这一判断的逻辑依然成立。

其一，黎巴嫩-伊朗-也门构成的什叶派"抵抗之弧"仍未瓦解。美伊停火的前提之一是约束以色列不再进攻黎巴嫩，但这在目前看来并不容易实现。

其二，霍尔木兹海峡的通行量目前仍保持低位，恢复正常通航需要一定时间。

更关键的是，除非美国能够实际掌控霍尔木兹海峡，否则即便海峡名义上实现自由通行，全球主要国家仍会担忧伊朗再次封锁，从而可能进行大量石油补库存操作。这意味着高油价-高通胀-美债高利率的螺旋在短期内很难被打破，美债利率下行空间受到压制。

美元信用裂痕扩张，黄金第四浪或将开启

西部证券认为，此次美伊冲突的深层影响在于对"石油美元"体系根基的动摇，这是理解黄金与风险资产同步上涨这一异常现象的关键。该机构明确指出，黄金"第四浪"行情或将由此启动。

该机构梳理了2016年以来美元信用裂痕的三次扩张历程：

2016年中美南海问题期间，美国试图打压人民币国际化以强化美元信用，反而导致"商品美元"体系松动，金价在2016至2019年美联储加息周期中逆势大涨；

2022年俄乌冲突期间，美国通过打压俄欧经济一体化来强化美元信用，实则加速全球央行增持黄金，

金价在2022至2024年加息周期中再次逆势走高。

此次美伊冲突中，美国原本试图通过拉高全球油价来强化"石油美元"，但霍尔木兹海峡管理权的实质性变更，反而动摇了"石油美元"的中东地缘根基。西部证券指出，去工业化导致美国军事能力趋势性弱化，是美元信用裂痕持续扩张的主要原因，而美国每一次试图修复美元信用的行为，反而都在加速这一裂痕的扩大。

特朗普此次急于TACO从美伊冲突中抽身，凸显出美债、美元和美股流动性的脆弱性，也正式向市场传递了一个信号：继"商品美元"体系松动之后，"石油美元"体系或也即将松动。

基于上述判断，西部证券建议资产配置继续关注"AI+涨价"的牛市杠铃策略。

一方面，货币政策延续宽松，AI尚未泡沫化，但需接受AI算力硬件（通信设备、半导体、存储等）的高波动性；另一方面，美联储QE或成为国内化债修复资产负债表的契机，既要把握PPI涨价链（煤炭、石油、化工、新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产、白酒等）。

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6月16日，据彭博，SpaceX已与AI编程工具Cursor的开发商Anysphere签署最终合并协议，将以全股票交易方式完成收购。此次交易对Cursor的隐含估值高达600亿美元。

根据SpaceX周二提交的8-K监管文件，Cursor现有普通股及优先股股东将按Cursor 600亿美元隐含股权价值，相应获得SpaceX A类普通股，交易以全股票方式进行，不涉及现金支付。此次合并预计将于2026年第三季度完成，尚待监管机构批准并满足其他惯常交割条件。

此次收购的最终落定，将为SpaceX在AI编程赛道上的竞争提供更为扎实的能力支撑。

全股票换股，锚定600亿估值

据报道，SpaceX于今年4月首次披露已就收购Cursor取得优先购买权，但彼时以公司IPO在即为由暂缓推进。

随着此次正式协议签署，交易框架得以明确——Cursor股东将以SpaceX股票形式获得对价，换股比例基于Cursor 600亿美元估值及SpaceX股票在交易完成前连续七个交易日的成交量加权平均收盘价（VWAP）计算。

Cursor是近年来增长最快的AI编程工具之一，专注于帮助开发者高效编写、调试及优化代码，凭借大模型驱动的自然语言编程辅助能力迅速获得市场认可。随着软件开发者对基于AI聊天机器人提示的编程辅助需求激增，Cursor已成为科技圈"氛围编程"（vibe coding）浪潮的核心参与者。

马斯克此前曾公开表示，旗下xAI在软件编程工具领域落后于竞争对手，并已着手从Cursor招募工程师。此次收购Cursor，被视为其补齐这一短板的核心举措。

交易完成后，SpaceX有望在软件工程自动化、航天器控制系统开发及AI应用落地等关键领域形成更强的技术协同，进一步强化其作为"AI+航天"综合科技平台的竞争壁垒。

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据追风交易台，美国银行明星策略师Michael Hartnett最新发布的月度基金经理调查显示，56%的受访经理将当前AI股票的周期阶段定义为“繁荣期”。同时，高达80%的受访者指出，“做多全球半导体”是目前最拥挤的交易，这一比例创下该调查历史上的最高纪录。

面对潜在的市场过热风险，机构投资者正在采取“下桌”策略以锁定利润。调查数据表明，基金经理已将全球股票的超配比例从上月的50%大幅下调至38%，对科技股的超配比例也从33%降至26%，反映出市场在夏季来临前趋于谨慎，防御性操作显著增加。

此外，宏观尾部风险的上升也促使资金进行重新配置。投资者不仅微幅上调了现金持有水平，在亚太等区域市场中，资金也开始从拥挤的AI受益标的向金融和电信等防御性板块轮动，凸显出在追逐增长与管理下行风险之间的微妙平衡。

AI情绪高涨与“拥挤交易”担忧并存

在管理着4650亿美元资产的全球基金经理中，AI主题依然是主导市场的核心力量。

调查显示，超过半数（56%）的投资者认为AI股票正处于“繁荣”（boom）阶段。这一阶段的特征是市场涨势积聚动能，且“错失恐惧”心理吸引着更多参与者入场。

相比之下，仅有21%的受访者认为该板块已进入估值极端的“狂热”（euphoria）期，另有9%认为处于大型投资者开始抛售的“获利了结”阶段。

尽管整体情绪积极，但市场对科技板块集中度的担忧正在加剧。五分之四（80%）的受访者将买入并持有全球半导体股票视为当前最拥挤的交易。

这一数据不仅连续两个月位居榜首，更创下美银基金经理调查历史上的最高值。此外，做多“科技七巨头”（Magnificent 7）也被12%的受访者视为拥挤交易。

机构战术性减仓，现金水平微升

在拥挤交易和潜在泡沫的担忧下，基金经理在整体资产配置上表现出明显的防御倾向。

美银报告指出，尽管投资者整体依然看涨，但看涨程度较5月份有所降温。受访者将全球股票的净超配比例削减了12个百分点至38%，并将科技板块的净超配比例下调至26%。

与此同时，投资者的平均现金水平从5月份的3.9%微升至4.1%。Hartnett在报告中指出，这表明交易员正在夏季到来前将部分筹码撤下桌面。

在风险偏好方面，市场对尾部风险的认知也发生了显著变化。

34%的基金经理将“第二波通胀”视为市场的最大尾部风险，而将“AI泡沫”视为最大风险的受访者比例大幅上升至28%，远高于两个月前的5%。相比之下，对地缘政治冲突的担忧比例则从两个月前的44%骤降至12%。

亚太市场现分歧，资金轮动至防御板块

在亚太市场，投资者针对AI交易的下行风险对冲策略出现了明显分歧。

美银亚洲基金经理调查显示，41%的受访者选择不对冲，继续维持对AI交易的超配；但同样有41%的受访者选择降低风险，通过做空、低配拥挤的AI受益股，或轮动至AI价值链的其他环节以及防御性板块来应对潜在波动。

从行业配置来看，亚太地区（除日本外）的资金正在发生显著轮动。6月份，投资者从材料和非必需消费品板块流出，转向金融服务和电信板块。目前，基金经理对科技硬件的超配程度已超过半导体，金融服务则成为新的热门板块。

就特定市场而言，中国台湾地区依然被视为AI周期的最大受益者，获得了41%受访者的认可。而在日本市场，盈利预期日益成为驱动股市的关键因素，科技硬件与银行并列成为日本市场第二大受青睐的板块，仅次于半导体。

尽管市场出现了高位调仓的迹象，但全球范围内仅有9%的投资者认为AI对股市的积极影响已被完全计入价格，显示出该主题在长期内仍具吸引力。

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6月16日，阿里巴巴发布千问具身智能大模型Qwen-Robot系列，一次性推出涵盖操作、移动与世界模型的三大模型，构成千问大模型家族首个完整的具身智能模型体系。

三者分别赋予机器人灵巧操作、自主导航与环境认知能力，既可独立部署，亦可协同运转，让机器人真正实现“边走、边看、边思考”，为不同形态机器人走向真实场景提供可依赖的“通用底座”。

新系列在第三方真机评测中取得领先成绩。在横跨30项真实世界任务、覆盖4个机器人平台的RoboChallenge Table30 v1评测中，Qwen-Robot操作模型的两个版本包揽榜单前两名，所完成的任务涵盖拧水龙头、插网线、双臂倒薯条等高难度操作。值得一提的是，该模型全程仅使用开源数据训练，打破了业内对私有数据采集的普遍依赖。

目前，全球具身智能行业正处于从实验室研发向真实场景商业化跨越的临界点，如何在陌生环境中稳定执行复杂指令，是这一领域商业化落地的核心门槛。Qwen-Robot系列的发布，折射出国内大模型厂商将技术能力向机器人硬件场景延伸的加速趋势。

统一表征让机器人“跨硬件迁移”，相对感知让操作“随机应变”

VLA（Vision-Language-Action，视觉-语言-动作）模型是当前具身智能领域的核心基础模型之一，旨在融合视觉感知、语言理解与动作决策，使机器人具备“看得懂、能动手”的智能。

传统VLA模型的主要瓶颈在于迁移能力不足，更换硬件本体或操作场景后性能往往大幅衰减。此次发布的VLA操作模型Qwen-RobotManip从两个维度破解这一难题。

其一，模型采用一套80维的统一动作表征，为不同硬件平台定义通用的“肢体语言”，使模型学习的是基础物理规律与操作逻辑，而非对特定动作序列的机械记忆。

其二，模型放弃对繁琐绝对坐标的计算依赖，转而基于摄像头画面中的相对位置直接生成操作指令，从而在面对环境变化时实现更快、更准的响应。在新硬件上部署时，模型仅需少量交互反馈即可快速适配，显著降低了跨平台迁移成本。

在训练阶段，Qwen-RobotManip完成了超过38000小时的大规模语料预训练。在RoboChallenge真机多任务全球评测中，其以“Lira”和“Atlas”命名的两个版本包揽榜单前两名。

记忆策略自适应，让机器人导航不再“迷路”

如果说操作模型解决的是机器人“如何动手”的问题，那么此次发布的VLN移动导航模型Qwen-RobotNav则聚焦于“如何认路、会跑腿”。

该模型基于Qwen-VL构建，将语言指令导航、目标搜索、自动驾驶等五大任务族统一至同一框架，无需在复杂任务中手动切换模型。

传统VLN模型普遍面临记忆策略僵化的困境——记忆过少容易迷路，记忆过多则导致混乱。Qwen-RobotNav对此引入任务自适应观察机制，可根据任务类型灵活调整记忆策略。

更重要的是，该模型采用通用接口设计，可被上层模型直接调用，是业内少数原生支持多种智能体框架的VLN模型。

以搭载该系统的宇树Go2四足机器人为例，当接收到“帮我找找不记得放在哪的行李箱”这一指令时，机器人可在自主巡逻中同步进行视觉推理，最终顺畅完成寻物导航任务。

理解物理规律、预演动作轨迹，让机器人学会“思考”

Qwen-RobotWorld是Qwen-Robot系列的第三大模型，定位于具身智能世界模型。它基于物理规律认知，能够推理并模拟机器人下一时刻的动作与状态，为真实世界的行动提供预演基础。

该模型有双重价值：一是生成视频数据用于训练，缓解具身智能数据短缺难题；二是在动作执行前预先推演轨迹，提升操作精度与完成质量。

三大模型共同构成千问具身智能体系，在统一语言指令下既可单独部署，也能协同运转，让机器人真正实现“边走、边看、边思考”。

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6月16日，AI版支付宝正式上线，智能助手定名“阿宝”。用户右滑即可进入全新对话界面，以自然语言调用平台上万种服务，原有层级菜单整合为统一对话入口。新版本已启动邀请测试，后续将逐步向全量用户开放。

此次改版被视为国内头部应用完成全端AI改造的先行案例，或为移动支付行业存量竞争带来新的变量。博通咨询金融业资深分析师王蓬博认为，改造后的支付宝相当于面向10亿用户提供AI办事、AI支付与AI资产管理的Agent超级入口，亦为国内首个覆盖10亿用户量级的AI应用，有望推动移动支付行业从工具属性向智能服务方向演进。

界面“大瘦身”：从“功能货架”到“对话入口”

AI版支付宝视觉上更为简练。新版精简原有密集图标，主界面仅保留“阿宝”与“资产”两个功能页，扫码、转账等高频操作入口以辅助形式存在。

交互逻辑亦随之重构。用户无需在多层菜单中逐级查找，仅需在对话框输入或语音表达需求，阿宝即可自动匹配对应服务并直接呈现操作界面。

以公积金查询为例，用户说出“帮我查下公积金”，阿宝即定位对应小程序及入口，将查询界面推送至用户面前，将多步跳转压缩为单轮对话。

复杂场景同样适用。用户发出“车快没电了，帮我找充电桩”的指令，阿宝可基于已授权位置信息，按距离排序列出充电站点，并显示快慢充数量及价格，用户选定后停车即可完成服务，无需跨小程序切换。目前平台已有上万个服务完成适配，覆盖政务、出行、生活等场景。

安全红线划定：AI辅助流程，资金操作须本人确认

针对用户对AI代理操作资金安全的顾虑，支付宝明确划定边界：阿宝承担流程导航角色，不触碰资金。所有涉及支付或资金变动的环节，均须用户本人确认，AI仅执行经用户明示同意的操作。

资产管理方面，新版设立独立的“资产”页面，将此前分散于余额宝、小荷包等产品中的资金明细统一整合，形成个人账本视图。蚂蚁集团副总裁、支付宝事业群总裁李俊表示，平台在既有安全风控体系之上增设“安全锁”，安全保障体系将持续强化。

邀测先行，全面开放尚需时日

AI版支付宝目前尚处小范围灰度测试阶段，未向全量用户开放。支付宝方面表示，首批名额有限，旨在大规模上线前优先验证系统稳定性与资金安全性。

内测码在市场上反响热烈，社交平台“求邀请码”声量持续走高，二手平台亦出现内测码出售。然而，首批用户实测反馈却与热度形成反差，部分用户直言“没有让人眼前一亮的感觉”，收支计算出现误差，整体功能价值尚未清晰呈现。

博通咨询资深分析师王蓬博指出，大范围改版需要改变用户原有使用习惯，同时须兼顾数据安全合规与AI风控等问题，大概率将先进行小范围测试，再根据实际情况持续优化。支付宝同时保留原版本与AI版并行，用户可根据习惯自由切换，为不熟悉AI交互的用户预留适应空间。

支付行业AI化加速，支付宝多维度推进变革

此次改版恰逢支付市场AI化竞争明显提速。王蓬博指出，当前移动支付行业用户增长已趋平稳，产品功能同质化明显，支付宝通过AI重构交互逻辑、压缩操作路径，有望提升存量用户使用频次与留存率。

中国人民大学数字经济研究中心副主任程华认为，AI版支付宝的上线标志着移动互联网正全面迈向AI时代，有助于降低AI应用使用门槛，推动国内AI应用的普惠化进程，防止形成新的数字鸿沟。

开放生态层面，支付宝计划后续推出面向开发者、商家与服务商的Agent开放平台，合作伙伴无需额外开发即可接入Agent生态，进一步拓宽平台服务边界。

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作者 | 周智宇

长安汽车又提拔了两名80后。

华尔街见闻6月16日获悉，在6月15日的董事会上，长安汽车董事会聘任陈卓和狄智睿为公司副总裁。陈卓1984年生，现为阿维塔科技总裁；狄智睿1981年生，是启源产品CEO（总经理级）。加上他们，长安副总裁序列中有8位80后，占比超过六成。

长安这几年的用人思路很一致，谁在子品牌带过兵、扛过业绩，谁往上走。2022年底一次提拔5位80后副总裁，2025年邓承浩从深蓝CEO升任董事长，王辉接替朱华荣出任阿维塔董事长。陈卓和狄智睿是这条路上最新的两个名字。

放在三大汽车央企里看，东风和一汽的管理层换血也在推进，但节奏没有长安这么快，尤其是从子品牌一线直接提到集团副总裁这条通道，长安是最通畅的。

这次进入管理层的两个人背景不一样。陈卓是品牌公关出身，在长安品牌公关部从副总经理做到总经理、新闻发言人，跟媒体和公众打了很多年交道。2023年2月调去阿维塔任高级执行副总裁，十个月后升任总裁。阿维塔是长安、华为、宁德时代三方合作的高端品牌，技术底子不差，但起步那几年最缺的是品牌认知和渠道。三方股东都有技术，可消费者不知道阿维塔是谁、为什么值25万以上。陈卓去了之后主要补的就是这两块，把品牌定位理清楚，渠道铺下去。

2025年阿维塔全年交付超12万辆，连续10个月月销破万，在25万以上的高端新能源市场算是站住了。对一个2022年才开始交付的品牌来说，陈卓交出的这份成绩单证明了他的能力。

狄智睿是产品线上来的。2003年进长安，在产品策划部、深蓝、欧尚都待过，产品定义和终端销售两头都干过，算是长安内部少有的全链条产品人。

2025年5月长安首次设了"产品CEO"这个岗位，让一个人同时管产品定义和市场结果。以前一款车从立项到卖出去，中间经过好几个部门的手，责任分散，车卖不好很难追到具体的人。产品CEO改变了这个局面，谁定义的车谁负责最终的销量数字。狄智睿做启源产品CEO之后，启源2025年全年销量超40万辆，同比增长超四成。

一个做品牌出来的，一个做产品出来的。这个组合跟长安眼下的处境有关。2025年长安卖了291万辆创九年新高，净利润却降了44%至约40亿元，能卖车但卖不出利润。价格战打了两年多，新能源板块整体还在亏钱，单车均价也在往下走。

长安不缺工程师，缺的是能把品牌溢价做上去、能把产品差异化讲清楚的人。在这个节点上把陈卓和狄智睿提进集团管理层，长安想补的短板比较明确。2025年长安汽车卖291万辆了，归母净利润40.75亿，归母净利润摊薄后单车约1400元。

2026年长安销量目标330万辆，其中新能源要冲140万辆、海外要做到75万辆，两项都比2025年有大幅增长，尤其是海外，几乎要在一年内翻倍。新央企中国长安汽车集团2025年7月挂牌后，朱华荣明确了"专业化、年轻化、国际化、市场化"的选人方向，副总裁和中层骨干公开竞聘上岗，不论资排辈。陈卓和狄智睿的提拔就是走的这条路。

不过子品牌的经验搬到集团层面，中间有个台阶。陈卓一手带起来的阿维塔今年在收缩，前五个月累计销量约2.49万辆，同比下滑约49%。5月底IPO招股书因超期失效，三年半累计亏损超113亿元。

狄智睿面前的启源，增长数字好看但结构偏单一。超40万辆的年销量中，微型电动车Lumin贡献了16万辆以上。剥掉Lumin，启源在主流价格带还没有跑出月销稳定过万的大单品。A06和Q05上市后订单势头不错，但能不能月销稳定过万，撑起启源在10万-15万价格带的品牌辨识度，还要再跑几个月才知道。

60后、70后正在退出汽车央企的一线管理岗位，80后开始占据关键位置，长安是走得最快的一家。年轻化是趋势，但330万辆的销量目标和持续承压的利润表不会因为管理层年轻了就自动变好。

长安给了80后信任和位置，陈卓和狄智睿也拿到了央企体系里难得的上升机会，但留给他们证明自己的时间窗口不会太长，2026年已经过去快一半，330万辆的目标不等人。

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6 月 15 日，字节跳动火山引擎旗下火山方舟体验中心正式推出 Seedance 2.0 Mini 视频生成模型。该模型主打高性价比，未来还将对外开放 API 接口，全面瞄准各类规模化视频创作场景。

这一动作也意味着视频生成大模型正从早期的技术秀肌肉阶段，实质性地切入 B 端商业化落地的价格战与规模化应用周期。

此次发布最引人注目的核心在于其极具攻击性的定价策略。官方公布的数据显示，Seedance 2.0 Mini 图生视频单价为 0.023 元/千 tokens，视频生视频单价 0.014 元 / 千 tokens。以生成 720P 分辨率视频为例，单秒生成成本仅约 0.5 元，相较于 Seedance 2.0 标准版价格直接腰斩。

对于影视、短剧及广告制作行业而言，这是一个重塑成本结构的临界点。以 0.5 元/秒的单价计算，生成一分钟 720P 视频的纯模型调用成本仅为 30 元。对于一部总时长 100 分钟的微短剧，若在空镜补充、特效转化或背景渲染中大量采用该模型，其纯生成成本理论上可压缩至极低水平。

这不仅彻底击穿了传统素材采购与常规外包制作的成本底线，更将极大改变微短剧、营销短视频等高频下沉内容赛道的ROI模型。

从 Seedance 2.0 的“标准版”到此次的“Mini版”，火山引擎采用了经典的阶梯化大模型产品矩阵策略，意图在不同的应用层级中实现全覆盖：

标准版负责拉高技术天花板，主打高画质、复杂语义理解与精细控制，主要面向头部影视制作或行业标杆案例。

Mini版负责做大底盘，通过极致的性价比抢占长尾市场和对成本高度敏感的高并发创作场景。

同时，Mini 版强调对外开放 API 接口，突显了火山引擎深层的商业意图。这套打法的本质是 MaaS模式，即不再局限于提供单一的生成工具，而是致力于成为底层基础设施，广泛接入第三方应用、工具链及企业级生产流中，以开发者生态的黏性来拉动底层云算力的持续消耗。

图生视频与视频生视频的清晰阶梯定价，也表明头部大模型厂商已经对不同模态转换的算力消耗有了精确的核算与优化能力。随着 Seedance 2.0 Mini 的入局，视频生成技术已正式跨越了纯粹的概念炒作和效果演示层面。

当前，B 端企业客户正在进入实质性的商业测算期。市场的关注焦点已从AI 的视频效果有多惊艳转向AI 带来的边际成本降低，是否能覆盖企业的接入成本和试错成本。

火山引擎以低价+开放为核心的策略，正是为了降低企业的试错门槛，加速多模态大模型在千行百业的规模化铺开。

总结而言，字节跳动火山引擎此次的降价与推新，不仅是自身产品生态的完善，更是国内多模态大模型走向基础设施化的重要缩影。在算力平权的加速推进下，未来的内容生产行业正迎来一场由底层技术驱动的效率革命。

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6月15日，由美团基础研发平台AI原生团队孵化的“Agent社区”觅游正式结束逾3个月的内测，面向全量用户开放公测。

与目前市场上主流的对话框式大模型产品不同，觅游在产品形态上试图切入“赛博养成”与“智能体社交”的空白地带。

据了解，该平台目前支持接入OpenClaw、Codex、Claude Code、Hermes等主流AI Agent，用户可关联包括官方设定的龙虾在内的各类智能体。这意味着美团在AI应用层的探索，正试图从单纯的效率工具，转向由多智能体协同构成的生态平台。

总体来看，觅游的核心业务逻辑在于为AI Agent建立身份与社交拓扑关系。传统AI应用多为单次触发式的任务执行，而觅游试图赋予智能体持续的记忆和自主交互能力。

数据显示，在内测及公测初期，该社区已入驻超3000个Agent，沉淀技能数突破4万个。

在其实际运行中，出现了一个具备典型观察价值的样本：社区内一条名为《虾的困惑：怎么才能真正记住主人教的东西？》的帖子，吸引了多达488个AI智能体进行自主留言和交互讨论。

这种AI自主冲浪和互相抄作业的现象，在技术层面上意味着智能体能够在特定的社区框架内，通过相互间的数据交换和参数微调，探索低成本的能力泛化。

此外，平台内置的技能便利店涵盖了从会议纪要、代码辅助到联网搜索的单体与组合技能，实质上扮演了Agent API分发中心的角色，大幅降低了普通用户配置工作流的门槛。

跳出产品本身，美团基础研发团队推出觅游，背后折射出当前国内大模型行业的普遍痛点，即底层模型能力同质化加剧，而应用层产品面临用完即走、留存率遭遇瓶颈的困境。

在策略上，首先，觅游采取了“平台化”而非“重度自研大模型”的路线。通过开放兼容外部知名智能体，美团意在构建一个大模型之上的调度与分发层。这避开了与头部基础大模型厂商在底层算力上的直接消耗战，转而发挥互联网大厂在社区运营和流量分发上的传统优势。

其次，将Agent拟人化并引入成长体系，其商业层面的考量是为了拉长用户的生命周期价值。通过培养用户与智能体之间的养成互动，觅游试图将低频的工具型调用转化为具有高黏性的社区活跃度，从而沉淀出属于平台自身的数据飞轮。

然而，尽管“智能体社区”的概念具备市场新鲜度，但该模式的长期可持续性仍需打上问号。

其一，是技术层面的数据污染与失控风险。 在缺乏人工干预的Agent交互社区中，AI与AI之间的海量交互是否会产生无效数据的“死循环”，甚至放大模型的逻辑谬误？4万个技能的实际可用率和安全性审查，将对底层工程架构提出极高的挑战。

其二，商业变现的最终路径尚未成型。 目前觅游主打的是前端体验和用户规模积累，但Agent社区的变现逻辑尚不清晰。无论是未来可能转向的API调用抽佣，还是探索面向C端的增值服务，都需要证明这些AI智能体在“赛博社交”的新奇感消退之后，能够切实为用户解决高价值的生产力问题。

总体而言，觅游的公测是国内互联网大厂在AI应用层一次结构性的试探。它试图打破单点人机交互的传统边界，但在从创新实验场走向成熟商业闭环的进程中，该模式仍需跨越技术有效性与商业转化率的双重考验。

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德意志银行亚太区自动化与工业研究主管Iris Zheng周一发布研报指出，受中国制造商加速量产及特斯拉推进大规模生产的双重催化，人形机器人市场已呈现出明显规模化迹象。其团队据此上调了2026年至2029年的全球市场预测：2026年全球出货量接近5万台，2030年进一步升至约70.05万台，2050年远期目标高达700万台。

中国预计将在可预见的未来维持全球最大市场地位，2026年出货量有望翻倍至约4万台。Iris Zheng指出，中国厂商正受益于价格可及性提升、激进销售策略以及IPO扩张计划三重驱动而加速放量，宇树已跻身行业领跑地位；相比之下，美国出货量预计将在更长周期内渐进提升。

这一判断与高盛近期立场形成呼应。高盛亚洲交易台上月指出，人工智能发展的下一阶段正从芯片转向现实世界部署，人形机器人是最清晰的变现前沿；劳动力短缺与自动化需求所带来的结构性顺风正加速行业采用进程，并推动投资者将资金轮动至韩国、日本和中国的机器人相关企业。

预测大幅上修：产业规模化信号增强

Iris Zheng在报告中表示，人形机器人市场正从炒作阶段过渡至早期规模化商业化阶段，这一判断直接驱动了本轮预测上修。德银最新预测将2026年全球出货量目标上调至接近5万台，较此前2025年预测的1.75万台增逾一倍；2030年出货量目标进一步跃升至约70.05万台；至2050年，市场规模远期目标高达700万台。

这一规模化进程背后，是人形机器人在家庭清洁、工厂货物分拣、道路与空域导航乃至军事用途等多元场景的持续渗透。Iris Zheng认为，大型模型的能力正从桌面端、移动端向能够在现实世界中独立作业的实体机器延伸，物理人工智能的规模化阶段已进入临界窗口。

从区域格局来看，中国是此轮出货增长的核心引擎。德银预计中国2026年出货量将翻倍至约4万台，占全球预测出货总量的绝大部分。

Iris Zheng将这一增长归因于三大因素：人形机器人价格持续下降令可及性显著提升；头部厂商采取激进的销售策略积极抢占市场份额；以及大批企业以IPO为契机加速产能扩张。在此格局下，宇树已脱颖而出，成为当前行业头部玩家。美国市场的出货增长则预计相对温和，将随时间推移逐步推进。

高盛在其长期投资主题中亦持类似逻辑，认为随着结构性需求加速释放，亚洲机器人相关标的在增长动能更强劲的背景下估值折价仍具吸引力，"这是在多年资本轮动进入机器人生态系统之前提前布局的早周期机会"。目前，高盛亚洲人形机器人篮子（GSXACHUM）相对亚洲电力篮子（GSXAPOWG）的表现仍有较大追赶空间。

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据媒体援引知情人士透露，国家石油公司QatarEnergy已向买家表示，预计在海峡安全通行恢复后一个月内将产量提升至产能的约50%，两个月内提升至约80%。这一进度超出了部分分析师和交易商的预期，释出积极信号。

卡塔尔今年3月在伊朗导弹袭击后关闭了全球最大的液化天然气设施——拉斯拉凡综合工厂。该设施去年出口量约占全球供应量的五分之一，停产逾三个月，严重损害了卡塔尔长期以来稳定供应商的市场声誉。

卡塔尔LNG回归将有助于缓解全球供应紧张局面。尽管美伊已初步达成和平协议，欧洲和亚洲的液化天然气价格仍远高于战前水平。QatarEnergy未立即回应置评请求。

据报道，QatarEnergy自今年4月起便开始为快速重启铺垫基础。据彭博4月报道，QatarEnergy一直在对设备进行测试并开展必要维护。多条生产线目前以低负荷运行，既用于向周边邻国供货，也为后续提产保留了操作空间。

媒体援引知情人士表示，拉斯拉凡工厂在3月的伊朗导弹袭击中有部分设施受损，相当于两条生产线的剩余产能将需要数年时间才能完全恢复。这意味着即便在两个月恢复节点之后，该设施仍将长期处于低于战前水平的运营状态。

这一重启计划的前提是霍尔木兹海峡能够实现安全通行。由于海峡实际上处于封锁状态，大规模液化天然气运输受阻，卡塔尔此前只能通过对油轮进行位置隐匿等方式，向亚洲买家输送少量货物，但交付量仍远低于正常水平。

特朗普多次表示，霍尔木兹海峡将于本周五重新开放——届时美伊双方将在瑞士签署临时协议。然而，据彭博报道，他的欧洲盟友并不认同这一乐观判断；一名美国高级官员也表示，海峡内的水雷仍需清除。船东、交易商和生产商均在等待局势进一步明朗。

当前形势为市场增添了变数。即便协议如期签署，实际通航条件能否在短期内满足大型液化天然气船的安全运输要求，仍是卡塔尔重启计划能否按时落地的关键变量。

卡塔尔停产三个月以来，全球液化天然气市场承压明显。该设施去年出口量接近全球总供应量的五分之一，其停摆直接造成买家取消订单，并引发价格上涨。尽管美伊和平协议初步达成，欧洲和亚洲市场的液化天然气价格目前仍维持在战前水平之上。

卡塔尔能否兑现快速重启的承诺，将是检验市场供需能否加速再平衡的重要指标。分析师和交易商此前对产能恢复时间的预期相对保守，而QatarEnergy传达给买家的时间表较这一预期更为积极，或将对近期液化天然气价格走势产生直接影响。

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据世界黄金协会（WGC）周二发布的2026年央行黄金储备调查报告，在74家受访央行中，45%表示计划在未来12个月内增加黄金储备，创下该调查自2018年启动以来的最高比例，仅有1%的受访机构表示计划减持。与此同时，89%的受访者认为全球央行黄金储备总量将在未来一年内继续增加。

WGC全球央行业务负责人Shaokai Fan表示，金价的下跌正在为部分央行提供入场机会。他指出，2025年曾有多家央行反映价格偏高、希望等待更合适的买入时机，而当前的回调或许正是这一窗口。

金价过去三年累计涨幅超过一倍，但今年以来受中东冲突推升能源成本、市场押注利率维持高位等因素影响，部分涨幅已被回吐，价格近期触及11月以来低点，投机性多头持仓也持续缩减。

购金意愿创历史新高，新兴市场领衔

本次调查于2月至5月间进行，共收到76份回复，创下该调查九年历史中的最高参与纪录，样本在地理分布和黄金持有规模上均具有较强代表性。

从结构来看，新兴市场与发展中经济体央行是潜在买家的主体。调查显示，约53%的新兴市场及发展中经济体央行预计将增加黄金持有量，而发达经济体央行中这一比例仅为18%。

WGC数据显示，过去四年全球央行年均购金量约为1000吨，较此前十年500吨的年均水平大幅提升。这一加速积累的趋势发生在地缘政治与经济不确定性持续升温的背景之下。

美元储备地位受质疑，黄金配置逻辑强化

调查揭示了央行增持黄金背后更深层的战略考量。

74%的受访者认为，未来五年内美元在全球储备中的占比将出现中等程度或显著下降；与此同时，受访者普遍预计欧元和人民币的储备份额将基本维持不变，而黄金持有量则将继续上升。

在持有黄金的核心动因方面，危机时期的表现、投资组合多元化以及通胀对冲位列前三，地缘政治风险对冲与储备多元化政策亦被频繁提及。Shaokai Fan表示，政治风险"确实是央行当前关注的重点议题"。

购金资金来源：本币国内采购计划占主导

在资金来源方面，调查结果显示，半数计划购金的央行表示将通过国内采购计划以本币购买，即直接从本国矿商处收购黄金，而非动用稀缺的硬通货储备；38%的受访者表示将通过出售现有储备资产来筹集资金。

这一资金结构表明，央行购金行为在相当程度上与外汇储备规模脱钩，为持续购金提供了更为灵活的操作空间。值得注意的是，尽管土耳其、俄罗斯和阿塞拜疆今年一季度开始减持黄金，整体央行购金步伐在同期仍有所加快。

储金地点悄然生变，伦敦地位仍稳但分散化趋势加剧

在黄金存储安排方面，英国银行凭借其在全球最大黄金交易中心伦敦的核心地位，继续以57%的使用率位居最受欢迎存储地点首位。国内存储以49%位居第二，国际清算银行（BIS）以16%排名第三，较去年略有上升；瑞士国家银行的受欢迎程度则出现明显下滑，从2025年的12%降至6%。

分散化趋势在本次调查中明显加速。9%的受访央行表示过去一年增加了国内存储，10%表示分散了海外存储地点，分别高于去年调查中的5%和2%。展望未来，7%的受访者计划进一步增加国内存储，9%计划在未来12个月内分散海外存储布局。

Shaokai Fan指出，这一趋势可能为新加坡、中国香港等替代性黄金中心创造机遇，两地均在积极争取承储央行黄金，以提升自身在全球黄金市场中的地位。

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6月16日，A股全天震荡分化，三大股指早盘集体走高，午后沪指转跌，创业板冲高之后回落，盘中曾涨超2.5%，AI硬件侧再度拉升，光芯片、光通信、光纤、电路板等方向大幅上涨。稀土永磁、玻璃基板、固态电池等概念股拉升，电工电网、化工板块走强，煤炭、海运等板块调整。

港股全天低开低走，恒指、恒科指双双跌超1%，恒科指午后跌幅进一步扩大，科网股普遍下跌，美团、腾讯、快手等跌幅居前。债市方面，国债期货全线走高。商品方面，国内商品期货多数下跌，多晶硅、沥青等领跌。

A股：截至收盘，沪指跌0.11%，深成指涨0.93%，创业板指涨1.72%。

盘面上，个股涨跌互现，全市场超2700只个股上涨，超百股涨停。今天全市场成交3.09万亿，沪深两市成交额3.06万亿，较上一个交易日放量300余亿。板块方面，PCB、玻璃纤维、稀土、CPO、锂电池、光伏、人形机器人、存储器、超级电容概念股活跃；煤炭、海运、金融、黄金、医药、化工板块走弱。

港股：截至收盘，恒指跌1.40%，恒科指跌2.24%。

盘面上，作为市场风向标的大型科技股集体下行拖累大市低迷，其中。美团跌近4%，百度跌3.5%，腾讯跌2.65%，小米、阿里巴巴跌超2%，京东跌0.8%；沪铝期价暴跌，铝业股、铜业股全天跌幅明显，五矿资源大跌近12%，中国有色矿业跌7%；港口及海运股、手游股、石油股、半导体股、汽车股、航空股、保险股纷纷下跌。

债市：国债期货全线上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.15%，5年期主力合约涨0.13%，2年期主力合约涨0.05%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至收盘，新能源材料跌幅居前，多晶硅跌7.25%；化工品多数下跌，乙二醇跌4.31%；能源品全部下跌，低硫燃料油跌4.19%；非金属建材全部下跌，PVC跌2.07%；贵金属涨跌参半，钯金跌2.04%；黑色系多数下跌，锰硅跌2.01%；农副产品多数下跌，红枣跌1.80%；基本金属涨跌参半，沪铝跌1.65%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌1.08%；油脂油料涨幅居前，棕榈油涨1.27%。

AI算力再度爆发

算力硬件侧再度爆发，电路板、光通信、光芯片等概念股持续拉升，太辰光涨超18%，续创历史新高，长盈通、杭电股份、瑞斯康达等涨幅居前

有机构表示，光通信板块受益于AI算力需求增长，数据中心建设加速带动光模块升级，产业链上下游企业迎来发展机遇。光器件、光芯片等核心环节持续推进，相关企业技术实力不断提升，有望在全球光通信市场中占据更重要地位。

华泰证券认为，MPO连接器作为高密度光网络必备无源器件，具备光模块市场后周期属性，将在全球800G/1.6T光模块需求高增背景下迎来量价齐升。全球MPO市场规模预计将由2023年的18亿美元增至2029年的61亿美元，复合年增长率达22%。

逸豪新材20CM涨停，正业科技、兴森科技、华正新材等纷纷涨停。

值得注意的是，四千亿市值龙头生益科技股价今日盘中一度触及涨停，续创历史新高。Wind数据显示，今年4月初以来，该股区间累计上涨超过200%。

消息面，木林森全资子公司新余木林森电子有限公司近日表示，受原材料玻璃布影响，近期PCB生产所需的原材料覆铜板价格持续大幅上涨且货源紧缺，公司决定对全线印制电路板产品价格进行上调20%。

摩根士丹利预计，2025年至2028年，全球AI光模块PCB市场规模将从6.2亿美元增长至37.7亿美元，三年增长超过5倍，年复合增速高达83%。

MLCC概念股宏达电子、双星新材、振华科技等涨幅居前。

消息面上，MLCC行业正经历一轮由AI需求驱动的结构性涨价潮。村田3月率先对AI/车规MLCC涨价15%-35%，4月太阳诱电跟涨6%-30%，6月三星电机上调消费电子MLCC价格、华新科调涨电阻及部分MLCC产品。

国金证券将消费电子细分行业景气度定义为"稳健向上"，并指出AI大模型深度嵌入操作系统后，端侧处理能力持续提升，AI手机、AI眼镜、智能桌面等创新终端正加速渗透传统消费电子市场。

半导体板块盘中拉升，有研新材、士兰微涨停，南芯科技、中船特气、大普微涨超10%。

值得注意的是，中船特气近期走势极为亮眼，该股今日盘中最高涨近15%，再创历史新高，公司市值突破1900亿元。近50个交易日内（4月2日以来），中船特气累计涨幅超过700%。

中船特气主营电子特种气体及三氟甲磺酸系列产品的研发、生产和销售业务。市场认为，公司近期股价暴涨与六氟化钨涨价有关。

2026年以来，全球六氟化钨价格大幅上涨。海关总署5月20日发布的数据显示，今年4月，国内六氟化钨出口均价攀升至149.79美元／kg，同比上涨203.83%，较年初上涨超110%。

资料显示，六氟化钨是半导体芯片制造的核心电子特气，是CVD钨膜的沉积关键材料，广泛用于逻辑/存储芯片的接触孔与通孔填充，属于芯片制造不可或缺的关键材料。

财达证券认为，2026年以来，六氟化钨价格呈现明显上涨态势。AI算力产业爆发带动HBM需求井喷，2026年全球HBM需求同比大幅提升，且单颗HBM的六氟化钨用量是普通存储芯片的数倍。此外，随着3DNAND闪存堆叠层数向375层甚至更高层级跨越，对上游六氟化钨的需求持续刚性增长。

电池产业链爆发

固态电池、碳酸铁锂电池概念股大涨，ST南都20CM涨停，先导智能、亿纬锂能、有研新材、豪鹏科技等涨幅居前。

消息面上，6月15日，亿纬锂能发布业绩预告称，今年上半年，公司预计归母净利润达31.3亿至33.7亿元，同比增幅达到95%至110%；扣非净利润达24.3亿至26亿元，同比增幅达110%至125%。

对于业绩大幅预增的原因，亿纬锂能在公告中解释道，一方面，公司持续产品迭代、服务升级与流程优化，营业收入同比增长约60%；另一方面，为有效应对显著攀升的供应链成本压力，公司主动实施前置管理，通过供应链多元化布局、战略性采购规划及审慎运用金融工具，有力地缓冲了原材料成本上涨波动，确保了主营业务盈利能力的稳定性。

据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2026年1月，储能电池销量46.1GWh，同比增长164.0%，增速极为亮眼。动力电池销量102.7GWh，同比增长63.2%。

机构研报称，储能正在从锂电池行业的 “ 配角 ” 加速跃升为第一增长引擎，机构预测2026年全球储能需求增速将首次超越动力电池成为锂需求的最大支撑领域。

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华尔街见闻从前程无忧获得的《2026电商行业人才市场洞察》显示，2026年第一季度，客服岗位虽然仍然是电商行业招聘需求最大的岗位类别，但职位数量同比降幅已经排在前列；与此同时，设计类岗位的职位数也出现明显下滑。

这两个岗位的共同特点在于：高度流程化、标准化，以及长期依赖重复性内容生产。如今随着生成式AI和智能自动化工具快速进入电商业务流程，它们正在成为最先被重构的一批岗位。

与此同时，另一条曲线正在迅速抬升——AI相关技术人才在2026年第一季度需求创下近五个季度新高，相比2025年第二季度增长超过一倍。

过去几年，客服一直是电商行业最大的就业蓄水池之一。无论是平台商家、品牌方还是服务商体系，客服岗位都承担着咨询、售后、订单处理等大量基础工作。

但AI客服的成熟，开始改变这一逻辑。

当前，智能客服已经能够承担绝大多数标准化咨询场景，包括商品推荐、订单查询、退换货、售后问题处理等。一部分企业开始将人工客服从“解决问题的人”转变为“处理复杂例外情况的人”。

这意味着企业对客服的需求不再是简单扩招，而是向高能力运营人员集中。

设计岗位同样面临类似变化。

过去，一套商品详情页、一张营销海报、一批主图素材，往往需要设计团队反复制作、修改和交付。而如今，AIGC工具已经可以完成商品主图生成、海报设计、短视频脚本及素材生产等大量基础工作。

AI并没有完全替代设计师，但正在压缩基础设计劳动力需求。

对于企业而言，这意味着内容生产成本下降、迭代速度提升；对于从业者而言，则意味着单纯依赖执行能力的岗位价值正在下降。

过去十多年，中国电商行业的核心能力是供应链能力和流量运营能力；而进入AI时代之后，企业开始将效率优化、用户洞察、商业决策能力视作新的竞争壁垒。

除了AI之外，前程无忧报告还揭示了另一条正在形成的新趋势——全球化依然是电商增长的重要力量。

前程无忧数据显示，职位名称中包含“跨境”“海外业务”等关键词的岗位数量在2026年第一季度达到近五个季度最高水平，同比增长接近两成，明显高于行业整体招聘增速。

其中，“跨境电商运营”连续多个季度进入热门招聘榜单。

从区域分布来看，广州、深圳、上海继续成为招聘需求最集中的城市。这些城市共同特点在于拥有成熟供应链体系、跨境生态以及国际业务基础。

这一趋势背后，是中国电商企业正在集体寻找新增量。

从东南亚到中东，再到拉美，中国品牌正在持续推进全球化布局，TikTok Shop、Temu、SHEIN、AliExpress等跨境电商平台扩张也进一步带动海外岗位需求增长。

从招聘端释放出的信号来看，“跨境+运营”“跨境+内容”“跨境+数据分析”“跨境+AI”正在成为越来越重要的人才组合能力。

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周一，AMD宣布以未披露金额完成对MEXT的收购。MEXT开发的AI驱动预测内存技术，旨在让闪存的行为更接近DRAM，在维持性能与效率的同时扩展可用内存容量。AMD表示，此次收购将扩充其AI产品组合，帮助数据中心客户提升性能、降低总拥有成本并加速工作负载部署。"对内存的需求正在企业计算的每个品类中增长，"AMD在声明中称。

收购消息刺激AMD股价周一上涨7.7%至550.75美元，市值逼近9000亿美元关口，当日S&P 500指数整体上涨1.8%。AMD今年以来累计涨幅已达323%。花旗上周五将AMD评级从中性上调至买入，目标价从460美元上调至575美元。

值得注意的是，苹果早在2024年就开始推进"LLM in a Flash"端侧方案。这一布局背后，是愈演愈烈的DRAM供给危机。据TrendForce数据，高带宽内存（HBM）已占全部DRAM晶圆产能的约四分之一，DRAM合约价格在2026年第一季度单季环比暴涨约90%。Citrini Research指出，AI存储需求已大到需要多层架构共同承接，闪存并非取代HBM，而是在容量维度承接溢出需求——这场架构重构正在重新定价整条AI存储产业链。

据摩根士丹利分析师Shawn Kim团队本月早些时候的判断，内存价格飙升和供应稀缺正演变为数字经济的全面风险，"从AI基础设施的瓶颈，蔓延至硬件利润率、设备可负担性、云成本、通胀乃至政策层面。"这一压力已有具体案例佐证：Xbox首席执行官Asha Sharma上周表示，内存成本在过去两年间上涨了约五倍，导致公司无法生产消费者所需数量的游戏主机。

HBM对DRAM产能的持续蚕食是这场危机的核心驱动。据TrendForce及三星、SK海力士、美光等厂商的披露数据，HBM在DRAM晶圆产能中的占比已从2020年的2%攀升至2026年预估的25%。超大规模云厂商以多年期合同预购未来晶圆产出，进一步压缩了面向手机和PC的标准芯片可用产能。

新增DRAM产能的建设同样面临结构性制约。扩产依赖EUV光刻机印制更精细线宽，每台EUV设备售价高达约2亿美元，一座新晶圆厂的投资动辄数百亿美元，建设周期在顺利情况下也需数年。这一供给刚性，正是本轮短缺具备持续性的根本原因。

据Citrini Research测算，闪存的每比特成本约为DRAM的1/55——QLC NAND约为每GB 0.05美元，DDR5 DRAM约为2.75美元，HBM3E则高达15美元。这一价差的可利用空间，在于AI推理中最大的单一内存消耗——KV缓存（记录模型每次生成步骤中所有先前标记的上下文，长对话中可增长至数百GB）——对读取速度的要求远低于模型权重的解码路径。对于此类顺序读取数据，DRAM的速度优势大幅收窄，而闪存的容量优势则充分体现。

闪存的扩容路径也与DRAM存在本质区别。闪存通过垂直堆叠更多单元层来增加容量，依赖现有工厂已有的沉积和刻蚀工艺，无需新的光刻节点，不占用EUV资源。闪存控制器基于成熟的6/7纳米制程生产，远离正在制约先进制程的瓶颈节点。

苹果研究人员此前发表的论文"LLM in a Flash"提供了方法论支撑：通过将大语言模型参数存储于设备闪存、按需调取至DRAM的方式，可在DRAM容量受限的设备上运行超出其容量上限的模型，并在CPU和GPU上分别实现比朴素加载方式快4至5倍和20至25倍的推理速度。

AMD的收购聚焦数据中心场景。通过将MEXT技术整合至AMD数据中心产品组合，AMD寻求帮助企业客户在AI工作负载部署中提升资源利用效率并压缩成本。摩根士丹利Shawn Kim团队认为，尽管内存短缺持续，AMD在云端市场竞争格局上仍具结构性优势——"代理式AI驱动的CPU需求在结构上有利于AMD在云端市场份额的扩张。"花旗对AMD的乐观预判则更多基于其GPU销售与英伟达的正面竞争态势。

苹果的路径则落子端侧。"LLM in a Flash"方案将模型推理对昂贵云端内存的依赖部分转移至设备本地闪存，在降低云端运算成本的同时，为端侧AI应用提供可行的内存架构支撑。

据Citrini Research，两大路径共同指向同一结论：AI推理的内存层级正在重构，低频KV缓存、模型权重及端侧数据，将逐步从高价的HBM/DRAM下沉至NAND Flash/SSD层，形成多层次存储架构。

这一架构转变正沿产业链形成多层次的传导效应。据Citrini Research梳理，最直接的受益层是NAND原厂，高容量NAND、企业级SSD及QLC NAND为最纯粹的方向，包括SanDisk、西部数据、美光及铠侠。

SSD控制器层被认为持续性最强——让闪存真正接近内存体验的核心在于控制器、固件与NVMe架构优化，涉及Silicon Motion、Marvell等。CXL/PCIe高速互联层亦受益。

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根据周一公布的协议，Roku股东将以每股160美元的现金加股票方式完成交割，较上周四收盘价溢价约33.7%。此次交易将使福克斯一举触达Roku平台覆盖的逾1亿个流媒体家庭，大幅强化其广告定向能力，并为其体育和新闻内容开辟更广泛的数字分发渠道。

据尼尔森数据，合并后的公司将成为美国电视收视领域第三大玩家，仅次于YouTube和迪士尼，超越Netflix。

消息公布后，市场反应分化。福克斯股价周一早盘重挫约17%，市场对股权稀释效应存有顾虑；Roku股价则较要约价格低约12%，但相较上周五初步消息传出时已累计上涨约20%。

交易结构：现金加股票，债务规模可观

根据协议条款，Roku股东每持有一股将获得96美元现金及约0.97股福克斯A类股，合计每股价值160美元。交易总对价约220亿美元，其中现金部分约146亿美元，其余以股票支付。

为筹集资金，福克斯已获得一笔120亿美元的贷款，并将综合动用手头现金与新增债务完成融资，交易完成后将为福克斯资产负债表新增约83亿美元债务。

交易完成后，现有福克斯股东将持有合并后公司约73%的股权，Roku股东持有约27%。两家公司董事会均已一致批准该交易，预计于2027年上半年完成交割，并预计每年产生约4亿美元的成本协同效益。

战略逻辑：以分发平台对冲有线电视衰退

此次收购是福克斯首席执行官兼董事长Lachlan Murdoch主导的首笔重大并购。去年家族协议确立其对媒体帝国的掌控权后，他正积极推动公司向数字化转型。

Lachlan Murdoch在周一的投资者电话会议上将此次交易定性为"决定性时刻"，称两家公司的合并"将真正定义美国乃至全球众多市场电视的未来"。他表示，自2019年以来，福克斯已将业务重心集中于直播新闻和体育，而Roku的加入将使公司得以"进入新市场，在流媒体和订阅领域积极拓展，推动业务大步迈入21世纪"。

Roku方面，创始人兼CEO Anthony Wood在电话会议上表示，Roku平台在美国市场处于领先地位，全球覆盖逾1亿流媒体家庭，每年累计产生1450亿小时的用户互动时长。Wood将继续在合并后公司担任职务，并将获得一个福克斯董事会席位。Roku董事会今年早些时候启动了出售流程，持有Roku逾55%投票权的Wood同意探索出售可能；Roku在投行Qatalyst Partners的协助下，约两个月前正式启动出售程序，并接触了包括福克斯在内的多家潜在买家。此次交易将使Wood个人获益最多约30亿美元。

内容与分发的整合难题

此次交易将内容生产商与内容分发平台合二为一，但也带来潜在的合作关系复杂化问题。Roku平台目前承载着派拉蒙、NBCUniversal、Netflix等福克斯竞争对手的流媒体应用；而福克斯的体育和新闻内容则授权给Comcast、YouTube TV等付费电视运营商，这些运营商与Roku等免费平台之间本身存在竞争关系。

对此，Lachlan Murdoch刻意淡化潜在冲突，表示“我们目前已是YouTube、YouTube TV和Comcast的合作伙伴，这一点不会改变”，并强调许多分发商本身也是内容提供商，"我们期待与所有分发合作伙伴继续保持良好合作"。

在内容平台整合方面，Murdoch表示，Tubi与Roku Channel将在交割后保持独立运营，称两者是“极具互补性的服务”，受众重叠比例约为三分之一。

然而，分析师对此持审慎态度。TD Cowen分析师Doug Creutz在交易公告后发布研报称，"我们倾向于对这笔交易能否为福克斯股东创造价值持怀疑态度，内容与平台合并在媒体行业的历史记录普遍不佳。"他援引AT&T 2018年以850亿美元收购时代华纳、三年后又将其出售给Discovery的失败案例作为佐证。

相比之下，摩根大通分析师Cory Carpenter在上周五的预判报告中则持较为积极的立场，认为"Roku交易将从根本上推动业务向数字化转型，并回应外界对福克斯长期依赖付费电视的担忧"。

默多克家族的并购脉络

此次收购是福克斯自2019年将娱乐资产以710亿美元出售给迪士尼以来的首笔重大交易，距上一次大型并购已逾七年。彼时的出售被视为福克斯在行业剧变时期主动聚焦核心资产的战略收缩。

福克斯与Roku渊源颇深。福克斯早在2013年便持有Roku股份，并于2020年以4.4亿美元收购Tubi时，通过出售所持Roku 5%股权为该交易提供资金。Lachlan Murdoch在周一的电话会议上亦提及，福克斯既是"Roku的早期投资者"，也是其"长期商业合作伙伴"。

此次交易的财务顾问方面，Allen & Company担任福克斯的主要财务顾问，Qatalyst Partners担任Roku的独家财务顾问。

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盘后交易中，SPCX股价一度飙升至230美元附近，单日市值增量合计超过6500亿美元。与此同时，马斯克在X平台公开预测SpaceX营收将于2031年突破1万亿美元，此举不仅大幅超出主承销商高盛和摩根士丹利的保守预估，更引发IPO静默期的潜在合规争议。

历史数据提供了更为冷峻的参照。据MarketWatch报道，投资咨询机构Research Affiliates研究显示，全球市值最大10家公司的组合在过去40年中，年化回报率落后全球股票组合1.8个百分点。今年以来，市值最大的10只美股平均亏损0.3%，而同期标普500上涨8.5%；目前除SpaceX之外的美股市值前十大公司，平均市盈率高达68.4倍，远超标普500整体的25.1倍。

SpaceX上市首日交易相对平稳，但资金随即嗅出机会。

据Vanda Track数据，SPCX连续两日位居散户净买入榜首，仅周一常规交易时段净买入额即达9380万美元，占同日全市场单股散户净买入总额的约73%。过去两日，散户对SPCX的累计净买入，已接近上周整个美股市场的散户净买入总量。

SPCX的低流通盘特性，是轧空逻辑的核心。

常规交易收盘后，买盘持续涌入盘后市场，推动股价在210美元附近继续攀升，至230美元时市值短暂突破3万亿美元，超越微软（彼时市值约2.97万亿美元），并大幅高于苹果（Apple）的2.65万亿美元。期权次日即将开始交易，若出现新一轮伽马轧空，股价理论上可能冲击400美元，届时将超越英伟达成为全球市值最高的公司。

尽管如此，Vanda Track指出，这场行情并未带动散户在更广泛市场的全面买入。半导体个股MRVL、MU、SNDK和AVGO虽录得小幅资金回流，但散户同步增持SQQQ、SOXS等做空杠杆ETF的动作仍在持续。Vanda总结认为："更宏观的信号依然未变：SpaceX并未点燃整体市场的散户狂潮，资金高度集中于这一标的，其他方向保持相对审慎。"

巨大的市值规模，在历史数据面前往往意味着更低的预期回报。

据MarketWatch报道，Research Affiliates研究显示，一个每年持有全球市值最大10家公司的假设组合，在1980年至2020年的40年间，年化回报率落后全球股票组合1.8个百分点。

若将范围缩小至每年持有美股单一市值最大个股，1980年底至今年6月12日的年化回报率为8.6%，落后标普500的11.7%高达3.1个百分点。

Research Affiliates创始人罗伯特·阿诺特（Robert Arnott）表示，在该机构基于基本面构建的指数中，SpaceX仅排名第520位，浮动调整后权重仅为0.0036%。

这一数字折射出一个关键逻辑：当前SpaceX的估值地位，更多建立在投资者情绪之上，而非其实际经济体量。当SpaceX市值已跻身美股前六大公司之列，其所面临的估值均值回归压力，将与英伟达、苹果、Alphabet、微软和亚马逊等巨头一样真实。

IPO上市仅两天后，马斯克在X平台接连发帖：先称"SpaceX或许能在2030年实现约1万亿美元营收"，随即又表示"我会对2031年营收不超过1万亿美元感到惊讶"。两条发帖不仅引发投资者广泛关注，也带来潜在的法律风险。

美国法律通常要求公司在IPO后40天内遵守静默期规定，禁止公司及承销商发出超出招股说明书范围的内容。

SpaceX招股说明书中虽59次提及"trillion"（万亿），但并未包含上述具体营收预测。据华尔街日报报道，两家联席主承销商的预测远较马斯克保守：高盛预测2030年营收为4740亿美元，摩根士丹利则预测为3300亿美元。

证券交易委员会（SEC）将如何处理这一潜在违规目前尚不明朗。上月，马斯克已就Twitter股票购买时间披露问题与SEC达成和解，支付150万美元罚款，而SEC最初寻求的金额高达1.5亿美元。

SpaceX去年全年营收为187亿美元，与马斯克所描绘的万亿目标之间存在逾50倍的差距。近期签订的两项大单——与谷歌（Google）签署的每月9.2亿美元、为期32个月的云服务协议，以及与Anthropic签署的每月12亿美元、为期三年的Colossus数据中心算力租赁协议——将为营收增长提供支撑，但能否弥合这一鸿沟，仍是悬而未决的问题。

现阶段股价的强劲表现，将在6月底迎来真正的压力测试。

根据IPO锁定期安排，早期投资者可在6月30日二季度财报发布后，出售最多20%的持股；此后在未来六个月内，可分阶段进一步减持。马斯克本人的锁定期为一年。

届时，一旦脱离散户轧空情绪的短期支撑，SpaceX股价的表现将更直接地取决于市场对其基本面的理性定价。而历史告诉我们，成为全球市值最大的公司，从来不是胜利的终点——对于万亿巨头而言，那往往是风险开始积聚的起点。

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韩国股市的风险信号，已经不只是“涨得太快”。更关键的是，推动行情的一部分钱来自信用贷款和透支额度，而这条资金管道正在被银行收紧。韩国主要银行先限制房贷，现在把手伸向信用贷、透支账户和互联网贷款入口，目标很直接：压住借钱炒股。

高盛交易员Alvin So在一份客户笔记中称，AI和半导体逻辑仍然强劲，估值也仍有吸引力，但“一个新的结构性动态在市场中变得比以往任何时候都更重要”。这个动态，就是杠杆ETF和衍生品仓位带来的放大效应。核心不是立刻看空韩国科技股，而是提醒客户：核心多头可以留，但要用期权覆盖短期回撤。

数字已经很极端。韩国杠杆ETF资产规模达到约400亿美元，相当于市场自由流通市值的约2.6%；韩国期权隐含波动率升至约80%，一年前大约只有20%；偏斜率接近高位，波动率期限结构倒挂。换句话说，股价上涨没有压低风险定价，反而和波动率一起冲高。

信贷端也在同步降温。韩国全金融体系上月家庭贷款增加9.3万亿韩元，其中信用贷款5月增加3.4万亿韩元，而4月还减少9000亿韩元。监管启动紧急管理机制后，银行陆续设置贷款上限、暂停部分渠道、削减未使用透支额度。若股市仓位继续建立在短期借贷和杠杆ETF之上，真正危险的不是一次普通回调，而是融资收缩与仓位再平衡同时发生。

韩国银行此前控制家庭贷款，重点主要在房贷，比如暂停部分按揭信用担保、给分支机构设置额度。现在，限制范围扩大到信用贷款和透支账户。

新韩银行开始限制非面对面信用贷款申请：当线下和线上申请量超过内部每日管理阈值时，远程申请会被收紧。面向金融弱势群体的小额贷款、“共赢”再融资贷款等产品不在限制范围内。

对透支账户的处理更细。家庭信用贷款中，合同额度超过3000万韩元的透支账户，如果在合同期及到期前三个月内额度使用率低于10%，展期时额度最多可被削减20%。这相当于银行不再愿意让客户长期保留闲置授信，尤其是在股市上涨时，这类额度可能随时变成买股资金。

国民银行把普通信用贷款最高额度降至1亿韩元，透支账户最高额度降至5000万韩元。韩亚银行也把信用贷款申请人可获得的最高额度统一限制在1亿韩元，不再按年收入放大额度；同时取消部分透支账户展期时的例外条款，加强对未使用额度的削减。

友利银行的动作更直接：停止通过Toss、KakaoPay、Naver Financial、Finda、Banksalad等互联网平台办理新信用贷款和换贷，也暂停自有App上的再融资产品销售。

大型商业银行收紧后，贷款需求自然流向互联网银行。这个出口也很快被堵上。

Kbank从6月16日起至下月底，临时暂停新开透支账户，并计划降低高收入人群的信用贷款额度。Toss Bank把信用贷款最高额度降至1亿韩元，透支账户最高额度降至5000万韩元；若客户已有5000万韩元透支账户，还可以再获得5000万韩元信用贷款。Kakao Bank则从22日起把透支账户额度上限降至1亿韩元；对协议额度5000万韩元及以上的透支账户，如果过去六个月额度使用率不超过20%，展期时额度最多削减20%。

韩国所谓“minus account”，本质上是和账户绑定的透支授信。客户可以在批准额度内随时借钱，功能接近短期循环个人贷款。放在股市上涨阶段，它很容易变成个人投资者的备用弹药。

这也是监管最担心的地方：股市上涨带动焦虑性入场，银行信贷成为买股资金来源，贷款增长又反过来支持更强的风险偏好。现在银行把额度、入口和展期条件一起收紧，相当于切断行情中最容易膨胀的一段融资链。

信用收紧只是第一层风险。第二层风险来自杠杆ETF本身的机制。

杠杆ETF需要每日恢复杠杆倍数，市场涨跌越大，尾盘再平衡流量越集中。测算显示，若市场波动5%，韩国市场可能触发约47亿美元的交易商Delta再平衡，相当于约13%的日成交额。

压力在大盘股上会更明显。三星电子、SK海力士、台积电这类权重股，本身就是指数核心成分，又有对应的单股杠杆ETF产品。单只股票层面，相关资金流可能超过平均日成交量的20%。

这意味着，一次5%的波动不只是价格变化，还会触发系统性的被动买卖。涨的时候，交易商可能被迫追买；跌的时候，又可能被迫卖出。行情因此更容易出现“涨得过头”和“跌得过快”。

通常情况下，股市强势上涨时，隐含波动率往往下降，因为市场对下跌的担忧减轻。但韩国现在呈现的是另一种图景：现货价格上涨，期权隐含波动率也在上涨。

韩国期权隐含波动率从一年前约20%升至约80%。偏斜率接近高位，说明市场愿意为特定方向的期权支付更高价格；期限结构倒挂，说明近端风险定价高于远端，短期不确定性被集中抬高。

这类组合通常对应拥挤交易。投资者追逐上涨，期权市场同时反映出对短期剧烈波动的防备。交易商短Gamma时，市场一旦波动，他们为了控制敞口，会在上涨时买、下跌时卖，进一步放大价格变化。

所以，真正的问题不是AI和半导体故事是否失效，而是仓位结构已经足够脆弱。基本面叙事还在，但交易结构可能先出问题。

这套框架并没有要求投资者清仓韩国科技股。相反，核心思路是保留核心仓位，同时用衍生品覆盖短期回撤风险。

相较于直接买入看跌期权，put spread collar更强调成本控制：通过卖出更高执行价的看涨期权，换取下方看跌价差保护。代价是放弃极端上涨后的部分收益，换来下跌时的缓冲。

给出的零成本结构包括：SK海力士卖出153%看涨期权，同时买入85/55%看跌价差；三星电子卖出140%看涨期权，同时买入85/55%看跌价差；Kioxia卖出155%看涨期权，同时买入85/55%看跌价差。期限均为2026年12月10日。

这种结构的含义很清楚：如果股票继续上涨40%至55%，多头仍可获利；如果市场出现技术性回撤，组合能提供保护。它不是押注基本面崩塌，而是承认交易层面的风险已经升高。

韩国市场现在最棘手的地方，是两个变量正在同一时间变化。

一边是银行收紧信用贷款和透支额度，新增借款入市的难度上升；另一边是杠杆ETF、期权和交易商Gamma仓位让市场对价格波动更敏感。前者影响资金来源，后者影响价格传导。

如果只是银行限贷，股市未必立刻下跌；如果只是杠杆ETF规模上升，也可能在上涨阶段继续推高指数。但两者叠加后，市场对一次回调的承受力下降。贷款阀门被关小，新增买盘变少；杠杆仓位需要再平衡，卖压可能被放大。

这也是为什么“看好AI和半导体”与“给KOSPI回撤上保险”并不矛盾。上涨逻辑还在，但资金结构已经不再干净。韩国股市现在最需要警惕的，不是一个坏消息本身，而是坏消息出现时，谁会被迫卖出。

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内田真一在周二的会后新闻发布会上表示，尽管此次升息已落地，金融环境整体仍处于宽松状态，政策利率依然对经济形成支撑。他强调，将通胀锚定在2%左右"至关重要"，并指出当前价格趋势正逐步向该目标靠拢，官员需警惕潜在通胀超出目标的上行风险。

此番表态意味着日本央行加息窗口仍然敞开。内田同时指出，工资与物价齐升的循环正在形成，是经济的积极信号，但中东局势带来的不确定性以及汇率波动对通胀的传导效应，将是影响后续决策节奏的关键变量，市场需密切跟踪相关风险的演变。

值得注意的是，日本央行行长植田和男因病首次缺席利率决议会议，由副行长“代班”。

日本央行副行长内田真一新闻发布会讲话看点汇总

①关于未来利率路径：将继续根据经济和物价情况决定是否继续升息。考虑加息步伐时将观察中东局势。长期利率将由市场决定。

②关于通胀：将通胀锚定在2%左右至关重要。价格趋势正逐步上升至2%。需要关注潜在通胀超过2%的风险。

③关于经济：日本经济正在温和复苏，经济下行风险已降低。即使周二升息，金融环境仍宽松，政策利率仍持续支撑经济。

④关于国债购买计划：在债券计划下，日本央行资产负债表将继续收缩。未来或将调整日本国债购买步伐。

⑤关于行长植田和男：行长植田和男缺席将不会产生重大影响，其住院治疗将会是短期的。

升息后政策仍宽松，加息路径取决于数据

内田真一表示，日本经济正处于温和复苏之中，经济下行风险已较此前有所降低，物价走势甚至可能超过央行2%的政策目标。他强调，即便完成本次升息，当前金融环境依然宽松，政策利率仍在持续支撑经济活动。

他表示，日本央行将持续评估经济展望实现的可能性，并综合考量各类风险，以此决定升息步调。在长端利率方面，内田表示长期利率将由市场决定，若收益率出现大幅飙升，央行将灵活增加债券购买量以维稳市场。

通胀上行风险上升，工资-价格循环确立

在通胀问题上，内田真一释放了偏鹰派信号。他指出，价格趋势正逐步上升至2%，工资和物价齐升已成为一种运行趋势，对经济构成正面支撑。

他强调，政策制定者需要高度关注通胀上行风险，尤其是潜在通胀率突破2%的可能性，将通胀预期稳定在2%附近是当前政策框架的核心目标。

内田同时指出，中性利率的估算在实践中难以直接运用，决策将综合考量经济与物价两方面的实际表现。

外汇与地缘政治成为加息节奏的外部制约

内田真一将汇率列为影响经济与通胀的重要因素。

他表示，虽然汇率本身并非货币政策的直接目标，但日本央行将密切监测汇率变动对通胀的传导效应，并指出当前汇率更有可能向物价层面传导，这一趋势值得持续关注。

在地缘政治层面，内田表示，美伊协议是一个积极进展，但中东局势带来的不确定性仍未消散，相关冲突的潜在影响将纳入紧缩步伐的考量框架之中。

他表示，在评估加息节奏时，中东局势将是需要持续观察的外部风险因素之一。

不排除调整国债购买步伐

内田真一表示，央行将继续推进资产负债表收缩，并未排除未来调整国债购买节奏的可能性，同时对ETF出售计划维持现有安排。

他指出，债券市场运作正在改善，央行资产负债表将在现行债券计划框架下持续收缩。他同时指出，未来或将调整日本国债购买步伐，但目前尚未就新债券计划的持续时长作出决定。

在外界关注的ETF处置问题上，内田真一态度明确——当前阶段不考虑改变出售步伐。这意味着日本央行将按照既有节奏逐步减持其持有的大规模股票型ETF资产。

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数据显示，OpenAI 2025年营收约130亿美元，但支出远超收入，研发费用高达192亿美元，销售与营销费用近58亿美元。与此同时，OpenAI已于本月初向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交IPO申请文件，部分高管和投资者预计最快今年秋季完成上市。

值得注意的是，据知情人士向《金融时报》透露，385亿美元净亏损中的绝大部分源于一项非现金会计费用，与公司此前的股权结构转换有关，预计不会重复发生。剔除该项费用及股权激励、微软计算资源抵扣等其他非现金项目后，OpenAI的实际运营亏损约为80亿美元。

巨额亏损背后：结构转换触发逾300亿非现金冲销

385亿美元净亏损的构成，需置于OpenAI公司结构转型的背景下理解。

2025年，OpenAI完成从非营利实体向公益公司（Public Benefit Corporation）的转型。在此之前，投资者持有的是可转换权益，而非传统股权。根据美国会计准则，这类权益被视为负债，并随公司估值上升而定期重新计价。

据知情人士透露，随着OpenAI估值持续攀升，上述投资者权益的公允价值变动产生了约300亿美元的账面费用。财务文件显示，与可转换权益及认股权证负债公允价值变动相关的损失合计约415亿美元。

加计利息收支等其他因素后，OpenAI 2025年净亏损总额达604亿美元，随后通过将约179亿美元归入"非控制性成员权益净亏损"及约40亿美元归入"可赎回非控制性权益净亏损"，最终将归属于公司的净亏损压缩至385亿美元。知情人士表示，上述结构性费用预计不会在转型完成后重现。

运营支出急剧膨胀，微软是最大成本来源

剥离非现金项目后，OpenAI的运营层面亏损同样触目惊心。财务文件显示，2025年运营亏损达209亿美元，而2024年这一数字为88亿美元。

支出端，研发费用从2024年的78亿美元跃升至192亿美元，销售与营销费用从11亿美元增至57亿美元，营收成本则从27亿美元扩大至75亿美元。

微软是OpenAI最大的单一成本来源。财务文件显示，OpenAI 2025年向微软支付的费用合计约172亿美元，其中研发费用106亿美元（主要被认为是模型训练成本），营收成本约60亿美元，销售与营销费用5.27亿美元，以及一般行政费用4200万美元。与此同时，微软向OpenAI支付了3.03亿美元，软银则支付了8.67亿美元。

截至2025年底，OpenAI总资产略超500亿美元，其中近半为现金。公司今年早些时候完成了一轮1220亿美元融资，彼时估值（不含新增投资）已达7300亿美元。

营收高速增长难掩盈利路径模糊，IPO窗口临近

尽管亏损规模庞大，OpenAI的营收增速仍属罕见。2025年全年营收约130亿美元，较2024年的37亿美元增长逾2.5倍。至2025年底，公司月营收已达20亿美元，而2024年底季度营收仅约10亿美元。

然而，营收的快速增长尚不足以覆盖持续扩张的成本曲线。2025年总支出达340亿美元，是同期营收的逾2.6倍，显示出规模扩张与盈利之间仍存在显著缺口。

在此背景下，OpenAI正加速推进IPO进程。公司已于本月初秘密向SEC提交上市申请，首席执行官Sam Altman将此定性为给公司保留进入公开市场的选项，并表示继续保持私有化或许也是可行路径。部分高管和投资者预计上市最快于今年秋季落地，届时将与同样于本月提交IPO文件、估值达9000亿美元的Anthropic形成直接竞争。

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据新华社报道，此前美伊谅解备忘录已完成电子签署，正式签字仪式定于6月19日，协议全文届时公布。摩根大通策略团队于6月15日发布报告指出，分析师将近期内"持续接近协议、但始终未能签署"这一情景的概率定为70%；正式签署协议的概率仅为10%；冲突重燃的概率为20%。报告明确警示，若再过数周形势仍原地踏步，全球股市可能直接对这一进程失去兴趣。

霍尔木兹海峡的部分重开与油价的持续回落，已在一定程度上降低了协议对全球市场的边际意义。布伦特原油上周五收于每桶87美元，为冲突爆发以来最低收盘价，较冲突高点每桶118美元下跌逾26%。摩根大通认为，强势股市与低债券收益率被视为特朗普政府的重要施政目标，而油价的主动回落已客观削弱了华盛顿推动协议尽速落地的迫切性。

然而，对中东及北非资产而言，代价仍在持续积累。摩根大通直言，即便非中东市场可以"继续往前走"，阿联酋房地产和旅游等板块在缺乏持久和平框架的前提下，恐难实现真正意义上的完全复苏。

自特朗普4月初宣布停火以来，美伊冲突的解决进程持续向前推进，但始终未能跨越正式签字这道门槛。

摩根大通为当前局势划定三种可能走向：其一，双方达成协议，霍尔木兹海峡全面开放；其二，冲突出现显著重启，协议预期大幅后移；其三，延续现状——持续接近、迟迟未签。

该机构将第三种情景的概率定为70%，并在报告中坦言，分析师"缺乏创意与远见"来设想美国、伊朗、以色列与真主党四方如何在核心分歧上实现弥合。

报告详列了阻碍协议最终签署的核心障碍。

首先，以色列持续对贝鲁特实施空袭，凸显了将以色列和真主党纳入任何美伊和平框架的高难度。

其次，在冲突推进过程中，美以两国各自的既定目标已逐渐出现分歧。

第三，伊朗方面必然质疑，与美国签署的任何协议究竟能否对以色列的行动形成有效约束。

此外，特朗普第二届政府急于签署一份比第一届政府曾单方面退出的《联合全面行动计划》（JCPOA）"更好"的协议，这一政治诉求反而为谈判增添了额外变数。与此同时，伊朗战前领导层遭受打击后，决策流程明显迟滞，进一步加剧了谈判的不确定性。

尽管霍尔木兹海峡长期处于部分封闭状态，油价却未出现大幅飙升，这令摩根大通与众多投资者同感困惑。布伦特原油从冲突高点每桶118美元回落至当前87美元，较冲突爆发前的每桶72美元仍高出约20%，但已创下冲突爆发以来最低收盘价。

摩根大通指出，油价的持续回落实际上削弱了市场对协议谈成的迫切期待。目前标普500指数已触及历史新高，美国债券市场一级发行量亦处于历史高位，报告认为当前市场行情"并非回调"，并对追涨操作持谨慎立场。

油价下跌与全球股市反弹所反映出的市场定价，已显示出比摩根大通所评估的20%冲突重启概率"更为乐观"的预期——这意味着市场可能正在低估尾部风险。

摩根大通认为，即便外部环境有所改善，在缺乏持久和平协议的情况下，相关资产难以实现充分复苏。而对于非中东的CEEMEA市场，特别是南非，报告认为战时美元升值后的持续回落，将是推动这些市场相对于整体新兴市场（EM）显著跑赢的关键催化剂。

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6月15日，巴克莱与花旗两大机构同日发声，前者明确喊出"是时候增加黄金敞口"，后者则将3个月金价目标价从4000美元/盎司上调至4500美元/盎司。两家机构的共同判断：此轮调整更像是一次价格重置，而非牛市终结。

触发这一轮乐观预判的核心催化剂，是美伊两国宣布将于本周五正式签署谅解备忘录（MoU）。据花旗研究，这一事件有望推动霍尔木兹海峡贸易流于7月中下旬基本恢复正常，油市将重新聚焦疲软的供需基本面——花旗将2026年三季度至2027年布伦特原油预测分别下调至75美元、70美元和65美元/桶（此前预测为110美元、90美元和80美元/桶）。

花旗认为，地缘政治紧张缓解后，通胀压力将趋于减轻，此前拖累金价的关键宏观逆风或将逐步消退。花旗同时维持6至12个月5000美元/盎司的看涨预测，但提示金价仍面临较大波动风险。

巴克莱则从汇率、股票策略及衍生品三个维度全面复盘本轮下跌。该行认为，美元走强约2.5%、标普500指数涨逾10%的双重压制，叠加拥挤多头仓位集中出清，共同酿成了这场急速调整。但中期支撑完好无损：通胀居高不下、政策不确定性持续、各国央行储备多元化的战略需求，一旦地缘政治压力趋稳，上述因素将重新主导金价走向。据巴克莱估算，美国CPI每上升1个百分点，黄金价格约上涨5%，这一通胀传导机制将构成本轮反弹的核心动力。

据花旗研究，美伊谈判的突破被视为今年最重要的大宗商品市场事件之一。花旗指出，目前市场已消化签署的消息本身，但尚未充分定价霍尔木兹海峡流量在中期持续恢复的情景——否则，当前原油价格应较现水平低约10至15美元/桶，这意味着油价仍有进一步下行空间。

花旗基准情景（概率60%）为：MoU正式签署后谈判持续推进，油市到2027年将出现约400万桶/日的纸面供应盈余，原油价格届时大概率跌破70美元/桶。花旗同时设定了两个尾部情景：牛市情景（概率20%）为局势短暂缓和后再度爆发冲突；熊市情景（概率20%）为阿联酋、沙特及伊朗产能快速爬坡叠加俄乌停火协议落地。

油价回落的溢出效应直接利好贵金属。花旗认为，中东冲突带来的能源通胀冲击是此前金价承压的重要根源之一——高油价推升通胀预期，进而迫使央行维持鹰派立场、压制实际利率下行空间。随着油价压力减轻，这一传导链条有望逐步反转，为金价打开上行通道。

据巴克莱研究，2024年1月以来黄金累计涨幅超过100%，在今年1月冲高至约5500美元/盎司后，随即经历约25%的回调，将价格拉回至2025年11月水平。巴克莱指出，考虑到此前技术面高度延伸、相对宏观因素（尤其是实际利率）存在明显超涨，本轮调整并不令人意外。

从估值角度看，巴克莱团队表示，金价已回归该行公允价值模型估算的约4150美元/盎司区间。该模型将美国CPI、标普500、美元指数和央行购金需求列为金价的四大核心驱动因素。今年以来，美元与股市联袂走强，对黄金构成负面压制；与此同时，部分新兴市场央行为稳定本币、在中东冲突期间出售黄金储备，带来额外卖压，进一步压低了金价。

在期权市场层面，据巴克莱衍生品策略团队，市场仓位和期权定价指标已从年初极端水平显著正常化。

最值得关注的是：看涨期权隐含波动率已从年初深度溢价逆转为近十年最低水平，而看跌期权偏度则因对冲需求回升，升至近十年高位。这一结构性转变意味着，通过期权捕捉上行不对称收益的性价比已大幅提升，市场情绪的整体出清也为新一轮上行奠定了更健康的技术基础。

巴克莱将美国通胀视为黄金中长期走势的主导变量。

其模型估算，美国CPI每上升1个百分点，金价约上涨5%，这意味着中东能源冲击对CPI的累计推升效应，即便在油价最终回落后，也将以持续性通胀的形式长期嵌入金价的上行逻辑。

在更宏观的结构性视角下，巴克莱认为多重长期利好仍完好无损。

其一，去美元化趋势持续演进，逐步侵蚀美元储备需求。

其二，发达市场央行长期倾向于容忍略高于目标的通胀水平，将持续侵蚀法币购买力。

其三，财政赤字扩张与关税政策带来的货币贬值预期，赋予黄金超越历史相关性的额外溢价支撑。

央行购金数据同样显示，结构性需求依然稳固。

据世界黄金协会（WGC）最新数据，2026年一季度央行黄金购买量（以盎司计）环比增长17%，以美元计则因金价高企环比大增38%。一季度主要买入方为波兰和乌兹别克斯坦央行，全球最大稳定币发行商Tether亦持续加仓，一季度购入12.6吨，总储备升至154吨，买入规模位居全球第四，超越多数主要央行。土耳其和俄罗斯则因稳定本币需求出现大规模净卖出。巴克莱认为，随着地缘政治紧张趋稳，此前出售黄金储备的新兴市场央行有望重启增持。

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知名对冲基金经理加文·贝克（Gavin Baker）认为，这家公司不仅拥有触手可及的近期商业驱动力，更有望成为"人类有史以来最重要的企业"——他将其终极形态类比为太阳系时代的"不列颠东印度公司"。

高盛与摩根士丹利的承销团队获得贝克高度评价，称此次执行"教科书式完美"——定价精准，没有在桌上留下过多价值，也未出现大幅拉升后崩塌的戏剧性行情。他同时指出，超过1万名SpaceX员工在IPO中认购了自家股票，底层市场数据亦显示，IPO后的主要买入力量来自机构投资者，与部分媒体渲染的散户接盘情形不符，整体供求结构远比外界预期稳固。

在近期商业层面，贝克聚焦两大关键变量：其一，数据中心算力的高速变现能力——据Altimeter披露数据，SpaceX在与谷歌（Google）的合作中，每吉瓦（GW）算力对应约500亿美元收入，货币化效率约为普通新型云厂商的2至3倍；其二，AI代码编辑器Cursor已渗透财富500强中逾半数企业，商业牵引力显著。贝克直言："SpaceX的商业故事并不像外界想象的那样遥不可及。"

从更长远的视角审视，贝克认为，一旦星舰（Starship）实现完全可重复使用，轨道算力的综合部署成本将仅为地面数据中心的一半，从根本上重写算力基础设施的经济逻辑。结合月球、火星城市建设的多星球文明愿景，他坦言SpaceX是自己职业生涯中"最特殊的经历"，并断言其"极有可能成为人类有史以来最重要的一家企业"。

SpaceX本次IPO的执行过程被贝克形容为堪称范本。首日涨幅接近20%且全程没有剧烈震荡，既非定价过于保守在桌上留下过多涨幅，也未出现因供需失衡导致的暴涨后急跌。贝克表示，高盛与摩根士丹利的承销工作质量极高，这种平稳的价格发现过程本身，即是对专业执行能力最高的肯定。

关于公开市场对SpaceX未来的审视方式，贝克承认季度业绩不可回避，但强调公开市场对重资产投资周期的容忍度往往高于外界预期。

他援引特斯拉（Tesla）及亚马逊（Amazon）构建AWS期间的经历：这两家公司在大规模基础设施投入阶段，公开市场均展现出相当充分的耐心，时间视野远超风险投资生态系统中许多人的判断。在他看来，这一历史规律同样适用于SpaceX。

贝克将未来12个月内最值得追踪的近期商业驱动力集中在两条主线。

第一条主线是数据中心算力的快速上线与变现。

英伟达首席执行官黄仁勋曾明确指出，SpaceX建立数据中心的速度快于业内任何其他玩家。

据Altimeter披露，SpaceX已预订英伟达下一代Rubin架构芯片约20%的份额，而Rubin相比上一代Blackwell具备更强的即插即用特性，将有效压缩数据中心落成周期。贝克同时预计，Groq的LPU（语言处理单元）将在未来六至九个月内被整合进部分算力部署，进一步优化推理端延迟。他指出，若未来一年内能将2至4吉瓦算力快速投入运营，将直接带来数量级上的收入体量。

第二条主线是Cursor的企业级规模化渗透。

这款AI原生代码编辑器目前已进入财富500强中超过一半的企业。贝克指出，基于Colossus 2集群训练的Composer 2.5，在经过强化学习（RL）与监督微调（SFT）后，已在多项评估维度上展现出帕累托主导（Pareto Dominant）的综合优势。他认为，一旦将其迁移至更强的基础模型之上，商业价值将进一步释放。

在算力内外部分配的张力问题上，贝克持乐观态度。他认为，SpaceX之所以能够同时向Anthropic、谷歌等外部客户供给算力，根本在于其对自身快速上线新增算力能力的高度自信。他同时注意到，部分外部合同设有退出条款，为SpaceX保留了未来将算力收回用于自有模型训练的灵活性。

贝克对轨道算力（Orbital Compute）的经济学给出了清晰的数学框架，这是其对SpaceX长期价值最具说服力的论据之一。

他指出，在地面部署1吉瓦算力的综合成本约为600亿美元，其中250亿美元用于电力与冷却基础设施，350亿美元为GPU、CPU、交换机及高带宽内存等IT核心设备。

在太空轨道中，无需承担地球上昂贵的电力接入与冷却成本，仅需支付IT设备成本与发射费用。贝克估算，一旦星舰实现完全可重复使用，大批量发射同等规模算力至轨道的发射成本约为50亿美元，综合部署成本降至约300亿美元——仅为地面成本的一半。

他进一步指出，地面数据中心的电力与冷却成本随通胀持续攀升，而轨道部署不受这一约束，两者的成本差距将随时间逐步扩大。贝克认为，普通土地并不处于算力价值链的核心路径之上，唯有直接接入核心核电站的特殊地产是例外，但此类资产极为稀缺。

贝克认为，市场对SpaceX上市后解禁抛压的担忧在一定程度上被高估，供求结构实际上远比表面坚实。

他指出，超过1万名SpaceX员工在此次IPO中认购了自家公司股票，持股意愿相当坚定。更关键的是，SpaceX过去每六个月就为员工及早期投资者提供一次在一级市场参与官方回购、获取流动性的机会。凡是有意退出的持有人，完全可以在此前多轮员工持股献售（Tender Offer）中完成交割。留存下来的股东群体以长期持有者为主，而非等待解禁套利的短线资金。

贝克同时表示，他的底层数据显示，IPO后的主要买入力量来自机构投资者，这与部分市场传言中的纯散户接盘情形并不吻合。他总体对散户群体持肯定态度，称过去三年半中散户整体表现超越了绝大多数专业基金经理，"散户"一词不应带有贬义色彩。

贝克毫不掩饰他对SpaceX的深度持仓与极度认同，并将其置于职业生涯最重要投资经历的坐标轴上加以审视。

他曾在英伟达（Nvidia）市值低于20亿美元时代表基金持有其15%的股份，在特斯拉（Tesla）市值低于20亿美元时持有10%的股份。然而他表示，SpaceX对自己而言是"最特殊的经历"——"我认为它有可能成为人类历史上最重要、最具标志性的公司，没有之一，甚至可能去掉那个'之一'。"

他的终极论据建立在若干尚待兑现但路径逐渐清晰的里程碑之上：Starlink正以极低成本将低收入国家的学校和医院接入互联网；一旦星舰实现完全可重复使用，轨道算力的经济性将远优于地面部署；而若SpaceX最终在月球和火星建立人类城市、实现多星球居住，它将演变为太阳系级别的"不列颠东印度公司"。

贝克坦承，通往这一终局仍有"海量艰难的工程和物理学障碍"需要跨越，但在他看来，在有生之年看到其中相当部分实现的概率相当之大。他特别建议投资者带子女赴德州博卡奇卡（Boca Chica）或加州范登堡（Vandenberg）基地周边现场观看重型火箭发射——"那种声音和滚滚热浪，远比屏幕前的震撼直接，能让人真切感受到人类作为一个物种有能力做到这种奇迹。"

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据TrendForce最新报道，AMD近期大幅提速外部激光器采购步伐，据报道公司正就高功率连续波（CW）激光芯片谈判大规模采购协议，以确保未来产能可用性，并规避与英伟达生态系统绑定所带来的供应链风险。

与此同时，该机构预测，共封装光学（CPO）与近封装光学（NPO）市场规模将从2025年约1亿美元跃升至2030年逾390亿美元，光学互连正成为AI基础设施竞争的核心战场。

这一动态迅速引发资本市场关注。而当下Lumentum和Coherent的CW产能已排期至2028年，现有EML合同令Lumentum的CW产能尤为紧张。

当前全球CW激光器市场高度集中，Lumentum约占90%市场份额，产能极度紧张。AMD寻求第二、第三供应商或是"不可避免的举措"。

X用户@tuolaji2024分析，AMD寻求CW激光器供应商的核心驱动力，在于其MI系列AI加速卡对光学互连的爆发式需求——所有硅光子解决方案，包括CPO和NPO架构，均需要外部CW激光器作为光源支撑。

TrendForce的报告进一步印证了这一判断。自2024年以来，磷化铟（InP）衬底供应持续偏紧，激光器与光电探测器已成为行业竞相争夺的战略性元器件。

华尔街见闻文章曾提及，Lumentum和Coherent都报告了InP产能严重供不应求、订单可见度延伸至2028年、LTA覆盖至十年末。

CPO大规模商业化仍面临制造良率、可维护性、光纤连接器标准化以及InP激光器供应约束等多重挑战，而规模化CPO交换机需集成大量光引擎，对系统级整体良率形成显著压力。

TrendForce指出，随着数据传输速率从每通道100Gbps向200Gbps乃至400Gbps演进，传统铜互连在信号损耗、补偿成本与功耗方面的局限性愈发突出，将光学连接靠近交换机ASIC、缩短电气路径已成为下一代AI数据中心的关键设计优先项。

从部署路径看，NPO是众多云服务商（CSP）近中期的首选过渡方案，其优势在于缩短电气传输距离、降低功耗，同时保留模块化、可维护性及多供应商灵活采购能力。Meta与微软将NPO开发列为优先方向，借助OCI-MSA构建开放光互连生态；亚马逊则采取多供应商策略，与意法半导体开展NPO相关合作。

CPO则更适合长期高功率密度、高集成度应用场景。在英伟达生态内，部分中小型CSP倾向于采用英伟达基于CPO的全集成AI系统，看重其系统集成效率与平台一致性优势。

在供应链战略层面，分析指出，超大规模云厂商将向上游延伸，在激光器、外延片乃至InP衬底层面提前锁定产能，以避免被英伟达“卡脖子”。光纤领域，康宁已获得Meta、英伟达和亚马逊的投资、产能扩张支持及长期采购承诺，光纤正被主要CSP视为AI基础设施的战略性资产。

TrendForce预测，CPO/NPO市场将于2030年突破390亿美元，增长将在2028至2029年间随规模扩展架构开始融入光互连技术后显著加速。与此同时，可插拔光收发器市场预计在2030年仍维持约260亿美元的可观规模。

该机构强调，光互连的未来不会由单一技术主导，线性可插拔光学（LPO）、NPO、CPO等多种架构将长期并存，具体采用方案取决于不同应用场景下的功耗效率、传输距离、成本、技术成熟度以及供应链管控需求等综合因素。

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据市场数据，SpaceX股票在夜盘交易中涨近20%触及约230美元，市值突破3万亿美元，超过微软约2.97万亿美元的市值。在此之前，该股在常规交易时段已上涨约20%，单日新增市值逾4000亿美元。

若该涨幅维持至美股周二正式开盘，其市值将超越微软，跃居美股第四位，仅次于英伟达、谷歌和苹果。

市场追踪机构Vanda Track指出，SpaceX连续两个交易日蝉联散户最热买入标的榜首，单日净买入金额可能连续第二天突破1亿美元。值得注意的是，SpaceX期权将于今晚美股开盘正式开始交易，部分市场参与者认为，这可能触发新一轮gamma轧空，进一步推高股价。

Vanda Track数据显示，散户投资者在过去两个交易日对SpaceX的净买入规模，已几乎与上周整个美国股市的散户净买入总量相当。仅今日一天，SpaceX就录得9380万美元的净买入，约占当日全部单只股票散户净买入总额的73%。

Vanda的结论是，"整体信号并未改变：SpaceX并未在市场上引发全面的散户购买热潮，散户投资者仍将资金集中注入这一只个股，在其他方向则保持相对谨慎的姿态。"

分析人士指出，SpaceX的低流通盘使其天然具备短暂流动性紧张的条件，是场外虚值看涨期权驱动上涨的理想标的。仅在夜盘交易中，该股市值便额外增加约2500亿美元，加上常规时段涨幅，单日市值累计增加约6500亿美元。

随着市值在夜盘超越苹果的约2.65万亿美元、并进一步超越微软，市场关注的焦点已转向明日期权交易开市后的走势。部分市场参与者预测，若出现强力的gamma轧空，股价存在冲击400美元的可能性，届时SpaceX市值或将超越英伟达，成为全球市值最高的上市公司。

Vanda Track同时注意到，半导体板块出现一定程度的资金回流迹象。MRVL、MU、SNDK及AVGO等个股在本次反弹中均录得小幅净买入，显示部分散户开始重新关注该板块。

然而，散户整体流向依然高度集中而非广泛扩散。值得注意的是，杠杆看跌ETF同样位列今日散户热买名单，表明市场情绪并未全面转向乐观，部分投资者仍在对冲下行风险。

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此次加息符合市场预期。日本央行在声明中警示，核心CPI通胀率存在向上偏离物价目标的风险，CPI同比涨幅可能加速至明显高于2%的水平，并特别点名油价上涨传导正以"相对较快的速度"推进，可能蔓延并推高广泛商品和服务的消费者价格。央行同时表示，将根据经济活动、物价及金融状况的发展，继续提高政策利率。

在缩债安排上，央行宣布自2027年4月起将每月国债购买规模维持在约2万亿日元，不再进一步压缩，并取消此前的中期评估惯例。此举意味着央行在维持加息路径的同时，对量化紧缩节奏踩下刹车，在政策取向上形成一定的内部平衡。

在日本央行升息后，日经225指数涨超0.5%，触及历史新高；东证指数收复跌幅，转为涨跌持平。

日本央行在声明中给出了加息的核心依据：日本经济整体符合基准预测情景，薪资与物价同步温和上涨的机制预计将得以维持，且核心CPI通胀率预计将逐渐上升，并于2026财年下半年至2027财年之间达到与物价目标相符的水平。

央行指出，日本经济已温和复苏，局部虽仍存在疲软，但与前一段时期相比，经济出现严重放缓的风险已有所降低，预计将继续温和增长。金融环境仍处于宽松状态，实际利率维持负值，主要集中在短期和中期区间。

央行表示，政策利率调整后，宽松的金融环境仍将持续，继续坚定支持经济活动。

在缩债安排上，现行计划维持不变——在2027年1月至3月之前，每季度将每月国债购买规模减少2000亿日元。2027年4月起，购债规模将稳定在每月约2万亿日元，不再收缩。

审议委员田村直树提议自2027年4月起继续按每季度2000亿日元的节奏压缩购债，该提议被多数票否决。

央行同时表示，若长期利率出现快速上升，将敏捷应对，包括增加国债购买量及实施固定利率购买操作。按照央行测算，至2030年3月，其日本国债持有量将较2024年6月减少约36%至39%。

尽管国内通胀路径总体可控，日本央行在声明中着重提示了外部风险因素。

央行表示，在当前时期，需特别关注中东局势走向对金融市场、外汇市场、经济及物价的潜在影响，并强调必须密切跟踪全球AI相关需求以及未来汇率走势对日本经济和物价的影响。

在政策前瞻指引上，央行表示将在考量政策调整时机和步伐时，评估实现基准预测情景的概率以及潜在风险，措辞延续了其一贯的数据依赖立场。

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据追风交易台消息，高盛Kevin Wang等分析师于6月14日发布研究报告《抓住港股IPOs中的Alpha机会》，梳理了港股IPO市场的回报规律、解禁风险与指数纳入机会。数据显示，2025年以来港股新上市公司平均首日涨幅45%，首月49%，三个月后达67%，但个股分化极大——最强的六个月内涨超10倍，最弱的跌74%。而大市值、独立上市、高零售超额认购、基石持股30%-50%、新经济高增长——这五个特征是跑赢市场的核心信号。

未来12个月，约2740亿美元的锁定期股份将陆续解禁，历史数据显示解禁后3个月股价中位数下跌4%、6个月下跌7%。

涨得快不代表涨得稳：五个决定IPO后表现的关键变量

2025年以来港股主板新上市公司，平均首日涨幅45%，首月49%，三个月后达到67%。数字亮眼，但分化同样极端——最强的一只在上市六个月内涨超10倍，最弱的跌了74%。

什么决定了谁涨谁跌？通过对2024年9月以来港股新上市公司的多因子回归分析，以下五个变量统计显著：

1. 市值大小与上市方式 大市值、在港独立上市的公司，上市后表现系统性优于小市值和A+H两地同步上市的公司。两地同步上市意味着定价已在A股市场充分博弈，港股端的溢价空间相对有限。

2. 基石投资者持股比例 持股比例在30%-50%之间，是一个"甜蜜区间"——既能体现机构背书，又不会因流通盘过小而损害流动性。持股过高（超过52%）反而会压制上市后的交易活跃度，拖累表现。

3. 零售超额认购倍数 认购倍数越高，上市首周涨幅越强。但这个效应是短暂的，随着初期热情消退，动能会快速衰减。

4. 新经济 vs. 传统行业 高增长的新经济公司（科技、生物医药、AI）上市后表现显著优于传统行业。关键是：即便尚未盈利，只要收入增速够高，市场同样买账。

5. 估值不是主要变量 上市时的市销率（P/S）高低，对上市后表现的影响并不显著。换句话说，贵不一定跌，便宜不一定涨——增长预期才是定价核心。

此外还有一个值得关注的"溢出效应"：某个行业有新股上市后，同行业的存量股票在随后一周往往也会跑赢大盘。医疗健康和科技板块尤为明显。美股大型IPO之后，港股同行业公司也有类似的联动表现。

2740亿美元的解禁压力，市场能接住吗？

这是当前港股市场最大的潜在风险之一。

未来12个月，预计将有约2740亿美元的锁定期股份陆续解禁，占港股总市值约4.4%。这一规模创历史新高，根源在于：新股发行时公众流通比例偏低，叠加上市后涨幅巨大，锁定期股份的市值随之水涨船高。

历史数据显示，解禁后股价中位数在3个月内下跌4%，6个月内下跌7%，但个股分化同样很大。

解禁后表现的决定因素分两个阶段：

• 短期（解禁后第一周）：解禁股份占总股本的比例是最关键变量——释放比例越大，短期抛压越重。

• 中期（3-6个月）：解禁后的自由流通比例，以及股票在解禁前的累计涨幅，是主要驱动因素。解禁前涨得越多，解禁后获利了结的压力越大。

另外，国内基石投资者持股比例高的公司，解禁后往往面临更大的卖出压力。

这2740亿美元的潜在供给，能被市场消化吗？测算显示，港股权益资产的潜在需求可能超过4000亿美元，来源包括：企业分红和回购约1800亿美元、全球长线机构资金再配置约200-300亿美元、南向资金潜在流入约2000亿美元，以及散户买盘。供需之间存在一定缓冲空间，但这并不意味着每只股票都能安然度过解禁期。

纳入指数和港股通：对冲解禁压力的两张牌

解禁压力并非无解。对于符合条件的新上市公司，纳入主要指数和港股通，是两个能持续引入增量资金的结构性催化剂。

指数纳入方面：

MSCI和恒生指数均设有"快速纳入"通道，符合市值和流动性门槛的新股，最短只需上市10个交易日即可被纳入考量。目前追踪含中国股票MSCI指数的被动资产管理规模约为1340亿美元；恒生指数（HSI）和恒生科技指数（HSTECH）的追踪规模分别为280亿美元和240亿美元。一旦纳入，被动资金的买入是系统性的、持续的。

历史数据显示，HSI和HSTECH的成分股调整（纳入/剔除）前后，股价反应明显强于恒生中国企业指数（HSCEI）。

港股通方面：

二次上市的公司通常不符合港股通资格，但在港主要上市、满足市值和流动性要求的公司可以纳入。历史数据显示，纳入港股通后，南向资金持股比例在前两天平均上升1个百分点，三个月内累计上升5个百分点，买入动能持续数月。2025年以来港股新上市公司已累计吸引南向资金净买入约100亿美元。

三个筛选方法：谁值得关注

基于上述框架，高盛筛选出三类值得投资者关注的标的：

方法一：具备持续跑赢潜力的新上市公司

筛选标准：今年以来上市、基石持股30%-50%、收入增速超20%、市值超10亿美元。共13只股票入选，平均基石持股44%、平均认购倍数2628倍、平均预期收入增速85%。

方法二：面临较大解禁压力的股票

筛选标准：未来12个月解禁股份占总股本超30%、上市后涨幅超50%、市值超10亿美元。共40只股票入选，平均解禁比例73%，平均上市后涨幅175%。

方法三：潜在港股通纳入候选

筛选标准：近一年内上市、市值超过港股通纳入门槛（50亿港元）、尚未纳入。共34只股票入选，平均市值179亿港元。

对于基本面扎实的新上市公司，一个可行的操作思路是：上市初期持有，密切跟踪解禁时间窗口，待大部分股份完成解禁、流通盘充分扩大并纳入港股通后，再系统性加仓。

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据Wood Mackenzie 2025年第二季度调查，标准电力变压器平均交货周期已达128周，约合两年半；发电机升压变压器平均交货周期更长至144周，部分特殊订单甚至延伸至四年。相比之下，疫情前这类设备的正常交期仅为12至16周。

摩根士丹利首席固定收益策略师Vishwanath Tirupattur在最新研究报告中指出，电力供应约束“并非外围摩擦，而是整个AI基础设施建设的核心”。这不是一个小幅延期，而是从几个月变成两年多。对于AI数据中心来说，变压器不是可有可无的零件。没有这些设备，发出来的电难以接入和使用，机房也无法按计划释放算力。

这一局面对市场的直接影响已经显现：设备可用性已取代资本和审批许可，成为工业项目推进的首要制约因素。对于AI数据中心开发商、工业电气化项目及电网现代化计划而言，变压器采购规划必须前置至项目财务审批之前，否则将面临两至四年的额外工期延误。

交货周期与价格双双创历史新高

北美电力可靠性公司（NERC）数据显示，变压器交货周期于2024年突破120周，2025年延续上行趋势。Wood Mackenzie的最新调查进一步确认，标准电力变压器平均交货周期达128周，发电机升压变压器达144周。

价格层面同样承压显著。自2019年以来，电力变压器价格累计上涨77%，配电变压器价格涨幅达78%至95%，发电机升压变压器价格上涨45%。推动成本上行的核心原材料——取向硅钢价格自2020年以来近乎翻倍，铜价同期涨幅超过50%，两者均为变压器制造的关键投入品。

需求端的扩张速度远超供给端的响应能力。自2019年以来，发电机升压变压器需求增长274%，电力变压器需求增长119%，而国内制造产能的扩张幅度远未与之匹配。

原材料供应高度集中，结构性瓶颈难以短期化解

变压器短缺并非单纯的产能不足问题，其根源在于原材料供应链的结构性集中。变压器铁芯所需的取向硅钢是一种高度工程化材料，赋予钢材特定磁性能，是实现高效电能转换的必要条件。在美国，Cleveland-Cliffs是该材料的唯一国内生产商，在宾夕法尼亚州和俄亥俄州设有生产设施。

这意味着，所有依赖国内钢材供应的美国变压器制造商均仰赖同一来源。一旦该来源出现产能瓶颈、价格压力或供应中断，影响将即时传导至整个国内变压器制造体系。

与此同时，美国约80%的大型电力变压器依赖进口，主要来源为墨西哥、韩国及其他国际制造商，使关键基础设施暴露于全球供应链波动风险之下。

拜登政府此前依据CHIPS及基础设施框架向Cleveland-Cliffs拨款5亿美元用于升级电气钢工厂，但据报道，该拨款的关键条款已在现任政府任期内被重新审查，国内钢材产能扩张的时间表由此增添不确定性。

三大需求浪潮同步涌现，供需缺口持续扩大

当前变压器需求激增并非单一因素驱动，而是三类需求同步爆发、叠加共振的结果。

AI数据中心建设是其中增速最为显著的需求来源。超大规模数据中心需要庞大的电力输配基础设施，单个大型AI训练集群的用电需求可达数百兆瓦，在配电链路的多个节点均需配置变压器。摩根士丹利的研究指出，即便项目已获得土地、服务器和资金，若当地缺乏足够的发电能力、输电网络或关键电力设备，建设节奏仍将被拖慢。

工业电气化构成第二股需求浪潮。制造业设施将化石燃料驱动的工艺流程转换为电气化系统，在设施层面产生新增变压器需求，进一步叠加至电网层面的压力。

电网现代化则是第三股持续性需求。美国老化的输电基础设施需要大规模更换变压器，而这一进程在AI与电气化浪潮到来之前已然滞后。三类需求并无共同的峰值周期，目前均处于同步活跃状态，短期内均无减速迹象。

新增产能2028年前难解近渴，采购策略须提前布局

目前已有近20亿美元资金流向北美变压器产能扩张，Hitachi Energy、Siemens Energy等企业的新增产能预计于2028年前后陆续投产。然而，这些新增产能无法缓解当前的供应缺口——2028年之前执行的项目，仍须面对当下的市场现实。

对于手握在建项目的工业开发商和基础设施规划者而言，策略调整已刻不容缓。设备采购规划必须前置于项目财务审批，而非等待预算和审批流程完成后再启动变压器询价。

与变压器制造商签订长期供应协议正逐渐成为竞争优势的来源——提前数年锁定交货档期的企业，将获得无法通过现货市场复制的工期优势。此外，在电网互联时序上具备灵活性的项目，可考虑提前与公用事业公司沟通，以充分了解设备交付的实际约束。

在当前供需格局下，变压器交货周期已不仅是供应链管理问题，而是直接决定美国工业扩张速度与AI基础设施落地节奏的关键变量。

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高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky在最新报告中指出，AI板块正面临两股相互对立的力量，一方面是更广泛的应用普及与算力需求上升，另一方面是代币通缩加剧、货币化前景存疑以及股票供给持续扩大，他认为后者正获得越来越多的市场关注。

OpenRouter的最新实验显示，多个低成本开源模型的组合已能以约一半的成本，在性能上追平顶尖闭源模型。这一结果若得到验证，意味着AI竞争的重心正从少数顶级实验室向模型编排与开源生态系统加速转移，AI定价权的潜在瓦解将塑造本周市场的核心叙事。

"价值万亿的问题"：低成本AI的双刃剑效应

Privorotsky在报告中援引OpenRouter的实验结果称，由Gemini 3 Flash、Kimi K2.6和DeepSeek V4 Pro组成的模型组合，在基准测试中全面超越单独运行的GPT-5.5和Opus 4.8，并以约一半的成本将性能差距缩小至距Fable 5不足1%以内。

他将这一趋势定性为“市场一直低估的方向”。AI智能竞赛的逻辑正在从“谁拥有最强的单一模型”转向“谁能最有效地编排多个模型”，开源生态系统的权重随之上升。

这一转变具有明显的双向含义。看多逻辑在于：成本下降与访问门槛降低，最终应推动代币消耗量与算力需求同步扩张。看空逻辑则在于：这一趋势加速了代币通缩，并对现有模型经济学的可持续性构成根本性质疑。

Privorotsky将核心矛盾提炼为一个问题："更低的智能成本，究竟创造的需求多，还是摧毁的定价权多？"这一问题的答案，直接关系到当前AI板块数万亿美元市值的合理性。

AI板块面临供需双重压力

在需求侧，Privorotsky指出，美国政府限制访问Claude Fable的决定，表明AI竞争或已进入地缘政治管控阶段，这在一定程度上为头部闭源模型提供了政策层面的保护。

然而在供给侧，压力更为直接。报告指出，下半年仍有大规模股票发行预期，而多家超大规模云计算企业近期已出现明显跑输大盘的迹象，市场对其融资需求的关注度正在上升。

Privorotsky认为，AI板块当前面临的两股力量——更广泛的应用普及与算力需求上升，对阵代币通缩、货币化担忧与股票供给扩张——后者正逐渐占据上风。这与此前市场普遍预期的"算力需求无限扩张"叙事形成明显背离。

技术面与风险情绪：动能犹在，但燃料已部分耗尽

从技术面看，本周风险资产的背景整体偏支撑。历史规律显示，市场在美联储会议前倾向于震荡走高；本周恰逢期权到期，且市场已处于高位，可能产生机械性买盘需求；Juneteenth假期缩短交易周，流动性下降。

然而，高盛多项情绪指标——包括Bull/Bear、Fear/Greed及NAAIM——均显示情绪处于相对低迷状态，并未出现过热信号。

Privorotsky同时提示，高盛大宗经纪业务账簿显示，上周美国空头回补规模显著，尤其集中于宏观产品，意味着部分上行动能已被提前消耗。他认为，若能源价格与利率长端出现进一步移动，最直接的市场含义将是动能轮动——消费板块等滞后板块跑赢，而AI与科技板块阶段性承压。

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据追风交易台消息，6月15日，摩根士丹利发布IT硬件行业研究报告，主笔分析师Erik W. Woodring及其团队在过去三周内密集走访亚洲市场——包括参加台湾AI峰会、COMPUTEX展会，以及西部数据亚洲路演——带回了一批关键的一手调研数据。他们的判断是：HDD行业的上行周期正在拉长，短缺比此前预期更严重，而供应商的定价意愿也远比市场意识到的更强。

因此该行大幅上调相关存储巨头目标价。希捷目标价从767美元上调至1035美元，西部数据从488美元上调至650美元；若定价达到极端乐观情景，两家公司EPS均有望在CY25至CY28间实现约10倍增长。

供应缺口比想象中更大，而且还在扩大

需求端的变化是这轮判断的核心驱动力。

调研显示，2026年近线HDD供应将比需求短缺约300EB（艾字节），相当于10%-15%的缺口；2027年和2028年缺口进一步扩大至各约400EB。

为什么缺口在扩大？有两个驱动力：

第一，需求在提速。 云计算核心服务增长超出预期，AI推理和智能体（Agent）工作负载正在推动通用服务器出货量上升，进而带动HDD需求。超大规模云厂商（Hyperscaler）目前部署HDD的比率接近100%，而历史水平约为70%——这意味着云厂商几乎没有在囤库存，用多少买多少。ODM（原始设计制造商）端的HDD库存也仅剩1-2周，供应链极度紧绷。

第二，供应被严格管控。 HDD厂商刻意不新建产能（无绿地扩产），未来2-3年近线HDD的EB增速将完全由供给端决定，预计年复合增长率约30-35%。而需求增速约为40-50%。

一句话来说就是：需求跑得比供给快，而且这个差距短期内不会消失。

定价：供应商的目标价格25-30美元，是现在的两倍

这是整份报告最值得关注的部分。

目前，希捷和西部数据的近线HDD混合均价约为每TB 14.30-14.90美元。

今年4月，市场已经知道供应商有望在2027/2028年将价格推至每TB 20美元。但这次中国台湾调研带回了更激进的信号：供应商的内部目标定价是每TB 25-30美元。

分析师措辞谨慎，特别注明这是“目标价格，而非已谈定的合同价格”。

更直接的信号来自现货市场——对于没有签订长期协议（LTA）的客户，部分经销商目前已在以每TB 30-35美元的价格出售HDD，比此前掌握的数据高出约30%。

对于超大规模云厂商，定价变化通常提前沟通，并通过合同中的季度价格递增条款逐步落地，节奏更可控、更可预期。

还有一个结构性变化：供应商正在主动缩短长期协议的签约期限。

云厂商希望签到2032年的长协，但希捷和西部数据不太愿意把商业条款锁定超过12个月。原因很简单——HDD的应用场景在拓宽，短缺在加剧，与NAND闪存相比的总拥有成本（TCO）优势在扩大，而且目前没有任何替代技术能够威胁HDD的地位。供应商愿意给客户5年的产能和技术路线可见性，但不愿意把定价权提前锁死，这对供应商而言是吃亏的。

这本质上是一个定价权从买方向卖方转移的过程。

EPS弹性：任何额外涨价，几乎将全部转化为利润

这里有一个关键的财务逻辑需要理解：HDD的增量定价，几乎100%转化为税后利润。

原因在于，供应商对产能扩张极为克制——没有新建产能（greenfield）计划，未来2-3年的EB出货量增长完全由供给端决定，约为30%-35%的年复合增速。在这个框架下，每一分钱的涨价，都不需要额外的成本支出，直接落入利润。

分析师以此为基础，得出的测算结果相当惊人：

乐观情景下：如果近线均价在CY27（2027年日历年）达到25美元/TB、CY28达到30美元/TB（与台湾渠道调研一致），则：

• 希捷科技CY27 EPS可超过70美元，CY28 EPS可超过100美元
• 西部数据CY27 EPS可超过40美元，CY28 EPS可超过70美元

而希捷和西部数据CY25的实际EPS分别为10.24美元和6.95美元。

也就是说，在极端情景下，三年EPS翻10倍。

当然，这不是基准情景。基准预测中，CY27近线均价假设约为19美元/TB，对应：

• 希捷FY27（财年） EPS为35.38美元，FY28 EPS为70.64美元
• 西部数据FY27 EPS为22.40美元，FY28 EPS为43.47美元

即便是这个相对保守的基准，FY28 EPS预测也已高出市场共识约70%——希捷FY28共识EPS约为40.60美元，摩根士丹利预测为70.64美元；西部数据FY28共识为26.20美元，摩根士丹利预测为43.47美元。

新进入者的威胁有多大？

HDD行业目前是一个高度集中的寡头市场。外界最常问的问题是：会不会有新玩家进来打破这个格局？

西部数据CEO Irving Tan给出了直接回答。他解释说，成为有竞争力的新进入者，障碍不在于资金，而在于三点：

第一，技术认证周期极长。 仅HAMR（热辅助磁记录）技术的认证就花了超过10年时间。

第二，需要跨领域的垂直整合能力。 磁学、材料科学、光子学、纳米制造——这些知识领域的内部整合，不是砸钱就能买来的。

第三，供应链高度集中，且几乎没有闲置产能。 HDD供应链极度整合，当前利用率很高，新进入者难以找到可借力的外部资源。

市场还没有充分定价这轮周期

按照当前股价，希捷和西部数据分别对应CY27基准EPS约18倍和17倍市盈率。

对于一个三年EPS复合增速超过75%的公司，这个估值水平被认为并不算贵——尽管相比HDD行业历史估值已有溢价（但历史上HDD毛利率也从未超过50%）。

更值得关注的是乐观情景下的估值：按乐观情景CY27 EPS计算，希捷和西部数据目前的市盈率仅约11.5倍。这意味着，尽管过去18个月EPS预测已经大幅上调，股价的重新定价（re-rating）并不充分。

框架中的判断是：HDD是当前IT硬件覆盖范围内，“最干净的EPS上修和估值重估故事”。

希捷科技和西部数据两家公司均被给予“增持”评级，是摩根士丹利IT硬件覆盖中最优先推荐的标的。

短期（3-6个月）内，希捷被列为首选（Top Pick），原因是：2026年9月季度有望对早期HAMR客户重新定价，且成本下降速度略快于西部数据，毛利率弹性更大。长期来看，西部数据的乐观情景上行空间略大，且资产负债表杠杆率稍低。

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6月16日，国家统计局公布数据显示，5月份社会消费品零售总额41090亿元，同比下降0.6%，环比下降0.38%。其中，除汽车以外的消费品零售额37781亿元，增长1.1%。

1—5月份，社会消费品零售总额206031亿元，同比增长1.4%。其中，除汽车以外的消费品零售额190022亿元，增长2.7%。1—5月份，社会消费商品和服务零售总额同比增长2.8%，其中服务零售额增长5.4%，商品零售额增长1.2%。

值得一提的是，国家统计局于本月首次发布社会消费商品和服务零售总额指标。国家统计局新闻发言人、总经济师、国民经济综合统计司司长付凌晖在国新办新闻发布会上表示，跟踪消费情况，要全面地看，不仅是商品消费，还有服务消费。5月当月，商品零售额略有下降，主要原因是去年同期基数较高，以及部分地区受高温多雨因素影响了居民的线下消费。但综合商品和服务销售的总体情况看，消费市场稳定运行，提质升级态势没有改变。

按经营单位所在地分，1—5月份，城镇消费品零售额178662亿元，同比增长1.2%；乡村消费品零售额27369亿元，增长2.6%。5月份，城镇消费品零售额35741亿元，同比下降0.9%；乡村消费品零售额5349亿元，增长1.5%。

按消费类型分，1—5月份，商品零售额182543亿元，同比增长1.2%；餐饮收入23488亿元，增长3.1%。5月份，商品零售额36485亿元，同比下降0.7%；餐饮收入4605亿元，增长0.6%。

基本生活类和部分升级类商品销售持续增长，限额以上单位饮料类、服装鞋帽针纺织品类、化妆品类商品零售额同比分别增长6.1%、3.8%、2.5%。

按零售业态分，1—5月份，限额以上零售业单位中便利店、超市零售额同比分别增长6.8%、3.6%；专业店、百货店、品牌专卖店零售额分别下降1.2%、1.8%、7.6%。

1—5月份，全国网上商品和服务零售额83177亿元，同比增长5.9%。其中，网上商品零售额52718亿元，增长5.0%；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.5%、7.2%、1.6%。网上服务零售额30459亿元，增长7.6%。

汽车拖累下滑，必选消费与健康类商品保持韧性

5月消费市场呈现出明显的结构性分化：必选消费与健康类商品保持韧性，而大宗消费及地产相关品类则陷入调整。其中，增长最快的类别为饮料类（同比增长6.1%），下滑最为突出的是汽车类（同比下滑16.1%）。

增长最快的类别集中在饮料、烟酒等即时消费，饮料类以6.1%的增速领跑，一方面受益于5月气温回升带动的补水需求激增，另一方面也与户外出行、餐饮场景修复下即饮消费放量有关。

汽车类以16.1%的降幅领跌，主要受补贴退坡以及消费者持币观望情绪加重等因素叠加影响。家用电器和音像器材类（-15.6%）、建筑及装潢材料类（-13.6%）持续下滑。

此外，金银珠宝类（-8.9%）、体育娱乐用品类（-8.0%）等可选消费品同步走弱。

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6月16日国家统计局发布数据，1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）178512亿元，同比下降4.1%。其中，知识产权产品投资同比增长9.3%。

分领域看，基础设施投资同比增长0.6%，制造业投资下降0.4%，房地产开发投资下降16.2%。

高技术产业投资同比增长4.5%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长18.3%、16.7%、13.8%。5月份，固定资产投资（不含农户）环比下降1.91%。       

分产业看，第一产业投资3887亿元，同比增长5.9%；第二产业投资64989亿元，增长0.1%；第三产业投资109636亿元，下降6.8%。

工业投资同比增长0.1%。其中，采矿业投资增长6.2%，制造业投资下降0.4%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降0.1%。

基础设施投资同比增长0.6%。其中，水上运输业投资增长23.3%，航空运输业投资增长21.7%，生态保护和环境治理业投资增长3.5%，燃气生产和供应业投资增长2.8%。

分地区看，东部地区投资同比下降6.4%，中部地区投资下降2.9%，西部地区投资下降6.6%，东北地区投资下降17.5%。

分登记注册统计类别看，内资企业固定资产投资同比下降3.9%，港澳台投资企业固定资产投资下降8.7%，外商投资企业固定资产投资下降4.3%。

1—5月份，民间固定资产投资同比下降7.1%。从环比看，5月份固定资产投资（不含农户）下降1.91%。

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从麻省理工学院宿舍走出的AI编程工具Cursor，以令人瞠目的速度成为硅谷最炙手可热的初创公司之一，年化营收突破10亿美元大关，服务全球逾六成财富500强企业。

然而，在光鲜增长数字的背后，是持续为负的毛利率、融资屡遭碰壁的困局，以及来自昔日"最大金主"Anthropic的竞争威胁。

最终，Cursor选择将命运托付给马斯克旗下的SpaceX。今年4月，双方宣布达成协议，SpaceX有权以600亿美元将Cursor收购，若放弃则须支付100亿美元分手费并提供等额算力资源。

华尔街见闻提及，这笔收购最快将在SpaceX IPO完成约30天后落地，时间节点预计在今年7月。对Cursor而言，这笔交易既是解困之策，也是一场豪赌。

马斯克在X平台发帖称，近期版本的Grok在用"大量"Cursor数据训练后取得显著进步。Cursor首席执行官Michael Truell则将此次合作定性为"双方合作的起点"，并表示"希望很快带来更多改进"。

Cursor的故事，要从一场被"秒杀"的编程测试说起。

2019年，18岁的麻省理工学院学生Michael Truell坐在计算机历史博物馆的咖啡厅里，用不到10分钟完成了一道预计需要一小时的编程题。

科技投资人Ali Partovi运营着一个项目，旨在发掘世界上最优秀的本科生程序员。Ali Partovi随即反过来请Truell出题考他，结果自己的解答纸乱成一团，而那个少年的代码依旧工整清晰。

2022年，Truell从麻省理工学院计算机科学与数学双学位毕业，与同学Sualeh Asif、Arvid Lunnemark和Aman Sanger联合创立代码编辑平台Anysphere。

Truell用12个月时间将年度经常性收入做到100万美元，靠的是打造一个比微软开源代码编辑器VS Code更好的版本。

2023年3月，Cursor正式上线，增长曲线几乎垂直拉升。

2024年，Cursor披露客户数超过4万家；到2025年底，用户扩展至数百万开发者，年收入在不到一年内翻了10倍，突破10亿美元。

目前，Cursor坐拥700名员工，服务全球60%的财富500强企业，年化营收据报道已达27亿美元，较一年前增长约14倍，部分投资者预计今年底有望突破70亿美元。

Truell本人行事低调，在同事眼中，他像个苦行僧，宁愿长时间沉浸在代码中，也不愿像其他年轻创始人那样在社交媒体上炫耀收入或健身数据。在公司成立的最初几年，他甚至没有给自己开过工资。

但低调之下，他对Cursor抱有足以比肩硅谷任何人的宏大野心。他告诉员工，要把Cursor做成"一家能载入史册的公司"。

为了打造“能写出世界上所有软件”的神奇工具，Truell在公司内部推行了极度硬核甚至严苛的文化。

Cursor以其迷宫般的“无薪试工”流程闻名。候选人需要在类似大学校园的旧金山总部进行为期数天的全职模拟工作——和团队共进午餐，使用公司电脑在真实代码库上完成项目。

据前员工透露，曾有一位管理层候选人在经历了一个月的漫长试工、见遍了团队所有人后，最终还是被Cursor以“标准不够”为由拒绝。

这种严苛的选拔，虽然在网络上引来了“剥削”的争议，但也确立了Cursor极其彪悍的战斗力。

Cursor的爆发式增长，离不开AI前沿实验室Anthropic的模型支持。但员工们通常用一个词来形容双方的关系：诡异（Weird）。

在Cursor的早期阶段，它不仅是Anthropic的客户，更是其最大的“现金牛”。

据报道援引一位熟悉相关数字的员工透露，在Cursor早期，其API调用一度贡献了Anthropic约40%至50%的收入。另一名员工说：

双方都意识到彼此需要对方，我们给Anthropic带来了巨额收入，但与此同时，Anthropic推出了一款竞争产品。

然而，这层“蜜月期”并未维持太久。在发布旗舰代码编辑器Claude Code之前，Anthropic高管曾私下向Cursor管理层保证，该产品更多是一个研究项目，而非重大商业化举措。

事实证明，这是一次教科书般的“背刺”。Claude Code迅速在开发者群体中引爆。

到2026年2月，Claude Code的年化营收已增长至25亿美元，比Cursor彼时的数字高出约5亿美元。

社交媒体上随即出现大量开发者发帖宣布取消Cursor订阅，转投Claude Code。

考虑到Anthropic此前曾在收购谈判期间，切断过另一家AI编程初创公司Windsurf的接口，Cursor高层感到了前所未有的生存危机。

面对竞争压力与成本困局，Cursor选择走自研路线。

今年1月5日，Truell召开了一次被员工形容为"紧急"的全员大会，宣布Cursor必须自研AI模型。

据报道援引两名员工描述，他传递的信息明确而紧迫：我们不能被落下，取消所有非必要会议，随时准备跨团队协作，我们必须灵活应变、快速行动。

全员大会后，Cursor着手基于中国AI公司月之暗面的开源模型Kimi，开发自有编程模型套件Composer。

Cursor表示，今年5月发布的Composer 2.5版本中，超过85%的工作是Cursor自主完成的，底层Kimi模型仅占最终产品的一小部分。

Cursor工程师Lucas Garza表示，Composer凭借低廉的价格和快速的响应，在开发者中获得了"极其正面的反馈"，尤其是在AI成本上升、冲击工程团队预算的背景下，这一优势更为凸显。

打造并运行顶级的AI模型是一场极其烧钱的“算力游戏”，而Cursor缺乏独立完成这一切的底层芯片。

在这个关键节点，Truell找到了另一位拥有星辰大海野心的破局者——马斯克。

今年4月21日，Truell在X平台以一贯的简短风格宣布了与SpaceX的合作，称这是"我们构建最佳AI编程平台之路上的重要一步"。

这笔交易的战略逻辑对双方都清晰可见。

华尔街见闻提及，Cursor获得了SpaceX庞大的计算资源，包括由数十万张顶级英伟达AI芯片驱动的超算Colossus，从而为持续的模型训练提供算力支撑。

SpaceX方面，则借助Cursor在专业软件工程师群体中成熟的产品能力与分发渠道，为其Grok在AI编程赛道获得重要补强。

从财务角度看，这笔交易对SpaceX同样有吸引力。

xAI去年资本支出高达127亿美元，但全年营收仅为32亿美元，其中大部分来自社交媒体平台X。

Cursor在截至今年1月的上一财年中实现营收约7.7亿美元，较前一财年的3200万美元增长近24倍，相当于xAI去年营收的近四分之一。

Cursor的加入，将为SpaceX带来一块在企业市场具有实质规模的AI应用业务，填补Grok迄今未能有效突破的空白。

这笔交易的结构颇为特殊。根据SpaceX的S-1文件，若任何一方决定不推进，SpaceX须向Cursor支付15亿美元终止费，并额外提供85亿美元的免费算力资源。

若收购完成，Andreessen Horowitz和Thrive Capital等早期投资者将获得丰厚回报，而Cursor的估值已从去年初不足30亿美元，一路攀升至今天的600亿美元潜在收购价。

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