数据存储公司在2025年成为标普500指数最大赢家，前十大涨幅股票中有三只来自该行业——西部数据、美光科技和希捷科技分别以268%、227%和219%的涨幅位列指数前三名。

这一表现标志着AI投资主题的显著扩散。超大规模云服务商承诺在未来12个月投入超过4400亿美元建设AI基础设施，数据存储和内存芯片公司成为这轮支出狂潮的直接受益者。微软、亚马逊、谷歌和Meta等科技巨头的巨额资本开支，为存储设备制造商创造了前所未有的需求。

与此同时，经济不确定性和关税担忧重创消费类股票。Trade Desk以近70%的跌幅成为标普500指数表现最差的股票，而医疗保险、零售和消费必需品板块也普遍承压。

数据存储公司领跑大盘

AI牛市进入“基础设施阶段”的背景下，数据存储公司异军突起。

西部数据成为2025年标普500的最大赢家，全年股价暴涨268%。作为传统硬盘（HDD）领域的龙头，公司受益于AI数据中心对高容量、低单位成本存储的强劲需求。更重要的是，在市值已达600亿美元的背景下，这一涨幅并非单纯由情绪驱动，而是基本面改善的集中体现。

希捷科技同样表现抢眼，全年涨幅达到219%。公司最高容量、最高毛利的硬盘产品需求显著增长。希捷CEO直言，AI的出现“重新定义了数据的经济价值”，并从根本上改变了存储需求结构。

美光科技则以227%的涨幅位列美股年度最强阵营。虽然美光更偏向存储芯片，但同样是AI数据洪流的直接受益者。公司在11月财季交出的业绩和指引均大幅超出市场预期，为全年行情画上了强有力的句号。

此外，刚刚在年底被纳入标普500的闪迪全年涨幅高达559%。虽然因入指时间较晚未被正式计入年度“最佳股票”，但其从西部数据分拆后受到资本市场追捧，也再次印证了“存储即AI刚需”的逻辑。

2025年的一大特征，是市场领导权的迁移。相比前两年由算力芯片和大模型平台“独领风骚”，今年的强势股更多集中在数据、存储、数据中心建设、制冷和电力等“幕后角色”。

这意味着，AI投资逻辑正从“技术突破”阶段，进入到“规模化落地”和“基础设施军备竞赛”阶段。对投资者而言，这一变化同样重要——它决定了下一轮超额收益可能来自哪里。

传统防御板块集体失色

与AI产业链的火热形成鲜明对比的是，2025年部分传统板块明显承压。

经济不确定性、关税和通胀担忧重创消费类股票。Clorox、冷冻薯条制造商Lamb Weston Holdings、Campbell's和饮料巨头Constellation Brands均位列标普500指数20大跌幅股票。快休闲餐饮品牌Chipotle Mexican Grill在连续两年实现两位数涨幅后，2025年下跌近40%。

零售板块同样遭受重创。Deckers Outdoor下跌近50%，终结了连续九年的上涨势头。该公司旗下拥有Hoka和Ugg等品牌，因几次疲弱的业绩预测和分析师下调评级而遭受重创。

Lululemon Athletica今年下跌44%，连续第二年出现两位数跌幅。这家运动服装零售商正在经历业务重组，此前经历了增长放缓和CEO离职。激进投资者Elliott Investment Management已建立超过10亿美元的持仓。

尽管市场曾期望医疗保险板块将受益于特朗普政府的政策转向，但该板块2025年表现不佳。Molina Healthcare下跌超过40%，连续第二年出现两位数跌幅。UnitedHealth Group和Centene均下跌超过30%，位列标普500指数25大跌幅股票。

金融科技公司遭遇滑铁卢。广告技术公司Trade Desk股价暴跌68%，成为2025年标普500指数表现最差的股票，金融科技公司Fiserv下跌67%，股价跌破100美元，房地产投资信托Alexandria Real Estate Equities股价跌50%，成为美股年度“垫底生”。

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根据新华社12月29日报道，中国人民银行发布《关于进一步加强数字人民币管理服务体系和相关金融基础设施建设的行动方案》，明确自2026年1月1日起正式启动新一代数字人民币计量框架、管理体系、运行机制和生态体系。央行副行长陆磊明确指出，客户钱包中的数字人民币现在属于商业银行的负债，是以账户为基础的存款形态。

东吴证券在其行业点评报告中指出，此次升级的核心在于"负债属性重定性+宏观框架入表"，配合"账户体系+币串+智能合约"的技术架构双重升级，将数字人民币从"试点产品"推向"银行核心负债与基础设施"。截至2025年11月末，数字人民币已累计交易34.8亿笔、金额16.7万亿元，App开立个人钱包突破2.3亿个。

国泰海通证券研究报告认为，这种定性改变不仅解决了过去数字人民币因不计息而导致的用户留存难题，更通过将其纳入准备金管理体系，闭环了银行侧的资产负债逻辑，为人民币国际化提供了高频且低损耗的数字化底座。

机制创新：从支付工具到价值载体

东吴证券分析师王紫敬在其最新报告中强调，2.0版本的核心机制创新体现在"负债属性重定性+宏观框架入表"。方案明确客户在商业银行实名钱包中的数字人民币余额属于"以账户为基础的商业银行负债"，银行类运营机构钱包余额统一计入存款准备金交存基数。

国泰海通证券得出类似结论，该行分析师伍巍、姚世佳、鲍雁辛在报告中指出，央行通过取消数字人民币"不计息"的政策，将商业银行负债端的资金流动性直接引入电子钱包体系，标志着数字现金时代的终结。银行机构对实名钱包余额按存款利率定价自律约定计付利息，并由存款保险依法提供与存款同等的安全保障，使数字人民币从以M0属性为主的支付工具，扩展为兼具价值储藏能力的"数字活期存款"。

这种机制安排在用户侧显著提升持有与使用意愿，在银行侧形成可经营的资产负债管理空间。东吴证券认为，新框架赋予了银行对数字人民币余额进行资产负债经营的自主权，使其能够通过资产端配置覆盖运营成本，实现了商业模式的自我循环。

技术架构：可编程的数字支付底座

东吴证券报告详细阐述了技术架构层面的三大创新——"账户体系+币串+智能合约"的数字化路径。

一方面升级以广义账户为基础的钱包体系，保持与现有银行账户规则的规范性与低摩擦对接；另一方面引入"币串"形态实现价值转移与可离线流通，并在兼容分布式账本技术(DLT)的前提下增强可验真与系统韧性。同时升级数字人民币智能合约生态服务平台，支撑构建智能合约开源生态，推动数字人民币从"电子支付"走向"可编程的数字支付"。

"全局一本账"能力强化风控与统计精度，有助于提升货币统计与流动性管理精细度，增强政策传导与逆周期调节的精准性。

国泰海通证券报告补充指出，通过"管办分离"与管理委员会统筹、自律办公室牵头行业规范，强化权责对称与合规、反洗钱治理效率，为大规模并发交易的审计及分布式账本的穿透式监管提供了技术保障。

跨境应用：重塑全球结算体系

国泰海通证券研究团队认为，数字人民币向"数字存款货币"的跃迁正在重塑多边央行数字货币桥(mBridge)的流动性基础与结算能效。随着2.0版架构将数字人民币正式界定为商业银行负债并纳入准备金框架，其在跨境场景中不再仅仅扮演零息支付媒介，而是进化为具备计息属性与主权信用保障的优质流动性资产。

根据新华网报道，当前数字人民币已在货币桥业务中占据了95.3%的绝对主导地位。截至2025年11月末，mBridge跨境支付累计4047笔、折合3872亿元。国泰海通证券报告指出，通过引入存款保险机制，境外参与机构持有数字人民币的风险成本显著降低，从而在"支付即结算"的基础上实现了更稳健的资金头寸管理。

东吴证券报告验证了新架构对规模化与跨境场景的支撑能力。这种架构升级直接优化了多币种结算的PVP(收支对付)效率，将传统代理行模式下的复杂清算路径大幅压缩。

国泰海通强调，新一代管理体系通过赋予运营机构资产负债经营权，使得跨境贸易结算能够直接在银行核心账户体系内实现实时价值交互，避开了传统模式下的高额手续费与清算时滞。这种由计息存款货币驱动的新型资本形成方式，正通过重构清算路径与信用基础，成为颠覆全球传统支付结算体系的核心力量。

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尽管借款规模创下新高，但市场参与者与分析师普遍认为，这更多是金融机构应对年末监管与结算的常规操作，而非市场出现结构性压力的危机信号。

TD Securities美国利率策略师Jan Nevruzi表示，如果美联储没有重新成为美国短期政府债券的积极买家，压力可能会比现在大得多。与此同时，美联储的隔夜逆回购工具也吸收了1060亿美元资金，为8月初以来最高水平。

加密货币市场对此次流动性注入讨论热烈，但比特币价格走势平淡，继续在8.5万至9万美元区间窄幅波动，成交量和波动率均处于低位。

年末资产负债表压力推高借款需求

金融机构在季末和年末通常会收紧资金投放以保存现金和管理资产负债表，这一季节性模式推高了回购市场的短期借款成本。纽约联储数据显示，以担保隔夜融资利率（SOFR）衡量的回购利率近日攀升，周一触及3.77%的两周多高点，随后回落至周二的3.71%。

周三SRF的使用激增与市场利率走势直接相关。Curvature Securities执行副总裁Scott Skyrm指出，周三早间一般抵押品回购利率约为3.9%，高于SRF的3.75%利率，这促使银行选择以更低成本从美联储借款，而非转向公开市场。

尽管如此，746亿美元的借款规模与每日超过1.3万亿美元的三方一般抵押品市场交易量相比仍然较小。市场参与者预计，随着正常交易条件在未来几天恢复，周三的借款激增将会消退。

美联储鼓励使用流动性工具

SRF是美联储用于管理短期利率以实现货币政策目标工具的组成部分，实际上已取代了央行过去使用的自由裁量回购操作。

美联储一直在积极释放信号，鼓励符合条件的金融机构在有流动性需求时使用SRF。在本月早些时候的政策会议上，美联储提高了SRF操作的总量上限。纽约联储负责货币政策实施的Roberto Perli在11月表示：

"如果在经济上有意义，没有理由不能大规模参与"。

当地时间12月9日至10日联邦公开市场委员会会议纪要显示，市场参与者与央行之间就如何设置SRF以使其按照政策制定者的意愿运作进行了积极讨论。与此同时，美联储在本月初停止缩减资产负债表规模，并开始再次扩表，以确保市场有足够现金维持相对稳定的货币市场利率。

Skyrm表示，SRF正在发挥作用，缓解年末通常出现的紧张状况。他表示：

"鉴于年末前相对温和的融资环境，融资市场似乎更加安全，恐慌情绪减少，对SRF发挥作用的信心增强。"

加密市场反应平淡

尽管加密货币评论人士热议美联储的流动性注入，但市场反应迄今较为平淡。历史上，全球流动性扩张往往与包括加密货币在内的风险资产强劲表现同步出现，但比特币继续在窄幅区间交易。

这种脱节可能反映出当前周期的复杂性，充裕的流动性与限制性政策利率、监管不确定性以及经历动荡一年后的持续谨慎情绪相互碰撞。联邦公开市场委员会最新会议纪要显示，大多数与会者认为只有在通胀继续如预期下降的情况下才适合进一步降息，市场已将下次降息预期推迟至至少2026年3月。

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权益类基金规模整体回升，但增长仍以被动指数基金为主导。截至2025年三季度，被动指数基金规模增长超过1.1万亿元，ETF规模已突破5万亿元。主动权益基金虽然超额收益明显恢复，但规模增长主要由净值上涨推动，整体份额仍有所减少，反映投资者在市场回暖后倾向于止盈操作。

固收类产品呈现明显分化。2025年债市走弱，中长期纯债基金规模减少超过6000亿元，短期纯债基金规模减少接近2500亿元。与此形成鲜明对比的是，固收+基金迎来发展机遇，二级债基规模增长6250亿元。低利率环境下，传统固收资产收益率持续走低，提高权益类资产配置比例成为市场共识，多资产配置策略为投资者提供了"稳中求进"的解决方案。

FOF新发市场显著回暖，2025年新发FOF基金超过80只，新发规模合计达到800亿元。新发FOF投资范围日益体现多资产配置特征，除权益类和固收类基金外，还包括商品基金、QDII基金、香港互认基金、公募REITs等多种类别。

主动权益：多元化突围路径

中信建投报告梳理统计了2025年各基金管理人旗下主动权益基金（普通股票、偏股混合，以及近一年平均仓位>60%的高仓位灵活配置、平衡混合型基金的规模增长情况，永赢基金、中欧基金、易方达基金、富国基金年内主动权益基金规模增长超过350亿元。

永赢基金通过"智选系列"产品实现主动权益基金规模突围，2025年主动权益基金规模增长超过760亿元，较去年末增长超过4倍。智选系列共16只产品，规模增长576亿元，占其全部主动权益基金产品线的66%。

永赢基金的成功主要得益于细分赛道的前瞻性布局。智选系列产品多数成立于2022年下半年至2023年上半年，在主动权益基金低迷阶段逆向布局机器人、云计算、半导体、国产算力、创新药等符合新质生产力发展方向的主题。这些产品通过集中投资和主动管理获取超额收益，工具型定位契合了投资者对细分赛道投资工具的需求。例如，永赢科技智选2025年涨幅高达192%，永赢先进制造智选取得70.07%回报。

中欧基金和易方达基金的规模增长则以科技弹性品种为主，同时绩优红利基金保持增量。中欧基金2025年主动权益基金规模增长超过705亿元，增幅达42.44%。冯炉丹、杜厚良等TMT板块基金经理管理的产品2025年回报均超过100%，在净值和份额的双重推动下规模增长明显。易方达基金主动权益基金规模增长超过403亿元，刘健维、郑希、欧阳良琦等科技成长风格基金经理的产品年内涨幅均在100%以上。

两家公司新发的新型浮动费率产品也获得较高市场关注度。中欧核心智选募集规模超21亿元，易方达价值回报募集规模超过20亿元，均设置了1.2%（基准档）、1.5%（升档）、0.6%（降档）三档费率结构。

富国基金主动权益整体投资风格偏均衡，2024年范妍加入后带来较明显规模增量。富国稳健增长2025年规模增加70亿元，新发产品富国均衡投资发行规模接近20亿元。在均衡风格基础上，科技、医药赛道型基金经理实现突围，富国新兴产业、富国中小盘精选、富国创新科技年内规模增加均在30亿元以上。富国基金港股投资团队历史业绩优秀，富国沪港深业绩驱动规模由24年末的44亿元增至三季度末的79亿元。

固收+基金：机构资金青睐稳健策略

报告表示，固收+基金规模增长明显，以中低仓位灵活配置、偏债混合、 二级债基、一级债基、转债基金为固收+基金样本，统计各家基金管理人旗下固收+基金2025年的规模增长情况。其中，规模增长最为领先的是景顺长城基金。

截至三季度末，该基金2025年固收+基金规模增长超过1100亿元，贡献了公司非货规模增长的78%。旗下固收+产品线策略多元，涵盖多种风险收益特征，中长期风险收益比优秀，受到机构投资者青睐。

2025年规模增加超过100亿元的固收+基金以二级债基为主，多数近两年业绩表现同类排名较为领先。永赢稳健增强、景顺长城景颐丰利、富国优化增强、鹏华双债加利权益仓位较高，2025年涨幅在15%以上。多数基金重仓科技、周期、制造板块，整体偏大盘均衡和大盘成长方向，反映市场对成长风格和景气赛道的相对偏好。

与此同时，规模增加领先的基金多数机构投资者占比较高，平均接近70%，其中永赢稳健增强、中欧丰利、 景顺长城景颐丰利2025年中报机构投资者占比均在90%以上。以个人投资者为主、规模增长较多的基金有睿远稳益增强 30 天持有、博时稳健增利、南方津享稳健添利、华夏稳享增利6个月滚动，这些产品仓位中枢相对较低，更为稳健，在 10%-15%左右。

ETF市场：头部集中与产品创新并行

报告表示，ETF市场竞争格局呈现明显的头部集中态势。华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金市场占比超过10%，ETF规模均在6000亿元以上。华夏基金ETF规模达到9416.86亿元，市场占比16.52%；易方达基金ETF规模达到8729.63亿元，市场占比15.32%。

2025年主要贡献规模增长的包括黄金ETF、主流宽基ETF、港股ETF等。华安黄金ETF规模增加接近660亿元，博时黄金ETF规模增加超过260亿元。股票ETF中，中央汇金等长期机构资金重仓的主流宽基ETF品种规模持续增加，华泰柏瑞沪深300ETF规模增加642亿元，华夏沪深300ETF规模增加639亿元，易方达沪深300ETF规模增加525亿元。

跨境ETF方面，港股ETF规模增加明显。富国中证港股通互联网ETF规模增加超过591亿元，工银国证港股通科技ETF、华夏恒生科技ETF也有较多增长。广发中证港股通非银行金融主题ETF规模增加超过258亿元。

从细分类别来看，大盘宽基ETF规模增长最多，超过2000亿元。行业主题ETF规模增长较明显，以TMT、制造板块为主，受到AI、机器人等赛道行情推动。风格策略ETF中，红利低波和自由现金流作为中长期稳健的策略类型，获得一定资金青睐，自由现金流ETF规模增长254.5亿元。

年内新发的基准做市信用债ETF、科创债ETF取得较高关注度，单只产品募集规模基本在30亿元左右。从近期各家基金管理人新上报的ETF来看，布局方向主要包括有色金属、科创及创业板、红利质量、港股科技等。

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12月30日，英矽智能、卧安机器人、林清轩、美联股份、迅策、五一视界六家公司同日登陆港股市场，创下五年来首次六家公司同日上市的纪录。市场人士戏称"港交所的锣又要不够用了"，港交所交易大厅在上市仪式当天人潮汹涌，几乎容纳不下所有参与者。

这一盛况成为2025年港股IPO市场火热的缩影——全年共有119家公司在港上市，较2024年增长63%。其中，12月成为香港IPO市场自2019年11月以来最繁忙的月份，至少25家公司在当月上市。

推动这轮IPO热潮的主要力量包括中国科技企业的集中上市、A股公司赴港上市潮以及市场流动性的大幅改善。此外，港交所推出的"科企专线"服务机制以及《上市规则》第十八A章和第十八C章的持续吸引力，为未盈利的生物科技和特专科技公司打开上市通道。

德勤预测，在超过300宗上市申请的支持下，2026年香港新股市场融资额有望达到至少3000亿港元。

全年募资额创三年新高，重回全球冠军宝座

2025年全年，香港新上市公司共119家，较去年增加63%，募资总额达2858.18亿港元，领跑全球各大交易所，较去年暴增2.25倍。

大型IPO成为推动募资额增长的关键因素。全年前十大IPO中，有8家公司募资额超过百亿港元。宁德时代以410.06亿港元位列榜首，紫金黄金国际以427.81亿港元紧随其后，两者分别为全球第一和第二大IPO。

值得注意的是，A股公司在港股IPO市场中扮演了重要角色。2025年全年有19家A股公司成功赴港上市，总计募资约1400亿港元，接近港股市场新股募资额的一半。在前十大IPO中，有6家为A股公司，另有紫金黄金国际由A股公司紫金矿业分拆而来。截至12月28日，年内共有547家公司递表港交所主板市场，其中A股上市公司超过100家，占比近20%。

从行业分布看，医药生物、软件服务、医疗设备与服务、硬件设备、有色金属行业的上市公司数量最多。募资金额较高的行业包括电气设备、有色金属、医药生物、汽车与零配件、软件服务。

制度改革释放市场活力

港股市场的强劲表现离不开持续的制度创新。2018年4月，港交所在主板《上市规则》中新增第十八A章，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请，被视为多年来最重大的上市制度改革。2023年3月，港交所又新增第十八C章，允许未盈利但具有高发展潜力的科技企业上市。

据港交所发布的《香港交易所2025年回顾》，自第十八A章和第十八C章实施以来，共有88家生物科技和特专科技公司在港上市。2025年，港股市场共有16家公司以第十八A章规则上市。截至12月28日，还有37家公司已通过第十八A章规则递表，1家公司已通过第十八C章规则递表。

2025年5月，港交所正式推出"科企专线"服务机制，支持特专科技公司与生物科技公司通过保密形式提交上市申请，进一步提升了对科技企业的吸引力。

市场流动性的大幅改善为IPO热潮提供了坚实基础。港交所数据显示，2025年前11个月的平均每日成交金额为2558亿港元，同比上升约95%。这一流动性改善吸引了国际资本回流香港，企业赴港上市兴趣大增。

UOB Kay Hian Hong Kong执行董事Steven Leung表示："对AI概念股的兴趣将在2026年初持续。投资者因担忧美国AI泡沫而转向中国AI股票，同时也受到中国政府对该行业有利政策预期的推动。"

中介机构排名出炉

据港交所最新数据，2025年全年港股IPO外资机构榜单排名落定。保荐人方面，摩根士丹利亚洲以全年保荐13家港股IPO排名第一。承销商方面，利弗莫尔证券以全年承销32家港股IPO排名第一。

律师事务所方面，高伟绅以全年参与24家港股IPO排名第一。会计师事务所方面，安永以全年参与41家港股IPO排名第一，显示出其在港股IPO市场的主导地位。

展望2026年，德勤中国发布的《中国内地及香港IPO市场2025年回顾与2026年前景展望》预测，在目前超过300宗上市申请的支持下，2026年全年香港新股市场将有约160只新股发行，总融资不少于3000亿港元。

德勤认为，美联储降息和增加购买国债、中国内地企业出海及加大对硬科技和新质生产力领域的支持，以及港股市场正在进行和未来将会推行的资本市场改革，均有助于吸引更多超大型新股。港交所在2025年的成功表现为其在2026年继续保持全球领先地位奠定了基础。

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包括戴尔、联想和小米等消费电子制造商已接连发出警告，指出芯片短缺与成本激增正迫使其调整定价策略。戴尔首席运营官Jeff Clarke在11月的财报电话会议上表示，公司从未见过成本以如此速度上涨，影响将不可避免地传导至消费者。

涨价预期已成共识，但具体幅度存在分歧。麦格理分析师Daniel Kim预测涨幅为10%至20%，而野村证券亚太股票研究联席主管CW Chung预计涨幅为5%。芯片短缺已导致企业开始囤积芯片，这将进一步推高半导体价格。

AI数据中心需求挤压消费市场

全球数据中心建设热潮，正引发半导体产业链的结构性倾斜。对用于AI服务器的尖端高带宽存储芯片（HBM） 的迫切需求，已促使芯片制造商将产能与研发资源向该高附加值领域集中，相对降低了用于消费电子的传统DRAM等中低端半导体的生产优先级。这导致了广泛应用于汽车、电脑等产品的动态随机存取存储器芯片的短缺。

市场研究机构TrendForce预测，包括HBM芯片在内的DRAM平均价格将在2025年第四季度环比上涨50%至55%。三星和SK海力士这两家控制着70%DRAM市场的全球最大存储芯片制造商表示，2026年的订单已经超过产能。三星上月将部分存储芯片价格上调了60%。

三星高管Kim Jae-june在10月的财报电话会议上表示："与AI相关的服务器需求持续增长，这一需求显著超过了行业供应。"

科技巨头锁定长期供应

消费电子制造商正被迫接受显著抬高的芯片采购成本，其议价能力受到结构性挤压。核心原因在于，亚马逊、谷歌等超大规模云服务提供商为确保其AI服务器所需的DRAM供应，正以长期协议的形式提前锁定芯片制造商的大量产能，这直接分流了原本流向消费电子领域的半导体资源。

摩根士丹利预计，美国大型科技公司在AI基础设施上的支出将从2025年的4700亿美元激增至2026年的6200亿美元，并预测到2028年，全球在AI数据中心及相关硬件上的累计总支出将达到2.9万亿美元。

面对持续紧张的供应格局，花旗集团分析师Peter Lee指出：

"AI数据中心推理需求远超预期，也耗尽了PC和智能手机的芯片库存。在2027年之前供应将持续紧张，预计不会有额外产能。2026年芯片囤积情况将更加严重。"

制造商应对策略各异

面对持续的半导体供应链压力与成本上涨，全球主要消费电子制造商已采取差异化的应对策略，其核心在于战略性备货与审慎的价格传导。

全球最大个人电脑制造商联想正通过主动囤积存储芯片及其他关键组件来缓冲供应风险。其首席财务官Winston Cheng在11月接受彭博采访时证实了这一策略。英国个人电脑制造商树莓派则直言成本压力“令人痛苦”，并已于12月宣布上调其电脑产品售价。

在智能手机领域，小米已于10月对其旗舰产品系列进行提价。公司总裁卢伟冰在11月进一步预警，预计2026年面临的供应链压力将“远大于”2025年。

麦格理分析师Daniel Kim对此发出更严峻的警告，指出若情况恶化，最坏场景可能是“出现类似疫情期间的严重供应链中断”。

新产能短期难解困局

为应对持续的芯片短缺，韩国半导体巨头正加速产能扩张。三星电子于11月宣布，将在其韩国工厂新增一条芯片生产线；SK海力士则正在推进其2024年公布的、总投资达910亿美元的芯片制造集群建设。SK集团董事长崔泰源在11月的公司活动中坦言：“我们正在认真思考如何满足所有需求。”

然而，这些新增产能的释放需要时间。一位首尔的行业高管指出：“我们正在全力增加供应，但建设一座先进的芯片制造厂至少需要两到三年周期。”这意味着在中期内，结构性供应紧张的局面难以根本缓解。

在此窗口期内，企业的选择空间将被压缩。正如花旗集团分析师Peter Lee所总结，制造商将不得不面临一个艰难权衡：要么将成本上涨压力转嫁给消费者，要么自行承受利润率的侵蚀。

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周三，沃伦·巴菲特结束了其长达六十年的伯克希尔·哈撒韦首席执行官生涯，这位定义了一个时代的传奇投资者将于周四正式将公司管理权移交给格雷格·阿贝尔。

巴菲特留下的是一份足以载入金融史的回报记录。自1965年其执掌伯克希尔以来，公司为股东创造了约6,100,000% 的总回报，这一数字远超同期标普500指数约46,000%（含股息）的回报水平。

然而，即便是传奇也面临周期性的挑战。在2025年及过去十年间，伯克希尔的股价表现已落后于持续飙升的标普500指数。这反映出，巴菲特在为其规模已达1.08万亿美元的庞大帝国寻找足以影响业绩的收购标的时，正面临前所未有的困难。尽管如此，在其整个任期内，伯克希尔始终保持着年度从未亏损的惊人纪录。

交接安排与管理架构

现年63岁的格雷格·阿贝尔于2000年随MidAmerican Energy（现伯克希尔·哈撒韦能源公司）被收购而加入伯克希尔。自2018年起，他出任副董事长，全面负责管理集团庞大的非保险业务板块。

95岁的沃伦·巴菲特在卸任首席执行官后，将继续担任公司董事长。他计划每日前往位于内布拉斯加州奥马哈、距其住所约3.2公里的公司办公室，为阿贝尔的过渡与决策提供支持。

在明确的管理分工下，副董事长Ajit Jain将继续日常监管保险业务；阿贝尔的职责将聚焦于BNSF铁路、制造业及能源业务的监督。此外，原由阿贝尔负责的消费品、服务与零售业务，将交由豪华飞机部门NetJets的首席执行官Adam Johnson直接管理。这一架构旨在确保领导层平稳交接与业务专注运营。

投资组合接管悬而未决

伯克希尔·哈撒韦尚未正式公布其价值2832亿美元（截至9月30日）的股票投资组合将由谁主导管理。该组合包含苹果、美国运通等核心持仓。

此前市场预期，长期协助管理投资组合的Todd Combs与Ted Weschler,可能是接班人。然而，Todd Combs已于本月离职并加入摩根大通，使得继任安排出现变数。巴菲特在2024年5月曾公开表示，继任首席执行官格雷格·阿贝尔有能力胜任此项工作，这为投资权的归属提供了关键线索。

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最近，一辆搭载FSD v14的Model 3，从美国西海岸洛杉矶出发，横穿整个大陆，在2天20小时内抵达东海岸南卡罗来纳州。全程2732英里，100%依赖FSD，覆盖高速公路、城市道路、夜间驾驶及多次进出超级充电站等复杂场景，整个行程未出现任何人工接管。

这不是官方演示，也不是实验室测试，而是一位普通车主在真实交通环境下完成的实跑记录。

对自动驾驶行业而言，这趟旅程的意义，远不止“跑得远”，而在于它第一次让一个问题变得现实而具体：FSD 是否已经可以完全代替人类驾驶员？

零接管横穿美国

完成这次横跨美国之旅的是特斯拉车主Davis Moss。

根据Moss在社交媒体X上的帖文，他驾驶的Model 3搭载AI4硬件，运行FSD v14.2.1.25。根据FSD数据库和社区追踪器显示，在完成此次横跨海岸行驶前，Moss已使用FSD行驶了10638.8英里，全程100%依赖FSD。

Moss从洛杉矶的特斯拉餐厅出发，最终抵达南卡罗来纳州默特尔比治，全程使用FSD v14，没有任何形式的人工接管。

这次2732.4英里的行程覆盖了美国多样化的道路环境，包括高速公路、城市道路和各类交通状况。Moss强调，FSD v14.2不仅完成了全程驾驶，还处理了所有停车操作，包括在特斯拉超级充电站的自动泊车，整个行程中“甚至没有出现任何险情”。

马斯克本人在第一时间转发祝贺。值得一提的是，这条路线，正是马斯克自2016 年 Autopilot 2.0发布以来反复提及、却始终未能兑现的目标。当年他曾预计，特斯拉可以在2017年实现“海岸到海岸”的自动驾驶。现在回头看，这个目标并非不可能。

特斯拉社区对这一成就反响热烈，因为零接管的横跨海岸驾驶一直被视为自动驾驶技术成熟度的重要标志。特斯拉北美官方账号在社交媒体上确认："首辆使用FSD Supervised从海岸到海岸自主驾驶的特斯拉，零接管，全程FSD。"

通过"物理图灵测试"？

恰好在这一时间点，英伟达机器人业务负责人 Jim Fan 提出了一个耐人寻味的判断：特斯拉 FSD v14 可能已经通过了“物理图灵测试（Physical Turing Test）”。这一概念源自1950年数学家Alan Turing提出的经典图灵测试，但将评判标准从文本对话转移到现实世界的物理行为。如果观察者无法区分某项任务是由人类还是机器完成，那么机器就通过了测试。

在试乘 FSD v14 后，Fan的感受是：已经很难分辨。

在他的试乘体验中，特斯拉的驾驶行为不像遵循僵化规则的机器人，而是表现得像一位谨慎、有经验的人类司机——在路口缓慢前行、平稳制动、自然变道，并对难以通过手工编程实现的微妙线索做出反应。

Fan认为，通过物理图灵测试需要解决四大挑战：理解三维空间、精细处理物体、掌握真实世界背景知识，以及弥合数字指令与物理行动之间的鸿沟。驾驶恰好结合了所有这四项挑战，使其成为最难攻克的具身AI问题之一。

70亿英里数据优势

FSD v14的突破性表现源于特斯拉从基于规则的系统向端到端神经网络的转变。早期自动驾驶系统依赖硬编码规则，而FSD v14通过数十亿英里真实驾驶数据训练，以类似人类的方式学习驾驶模式。

特斯拉称，其配备FSD的车辆已累计行驶近70亿英里，其中约25亿英里在城市环境中完成。城市驾驶远比高速公路复杂，涉及无保护转弯、不可预测的行人、自行车、交通信号灯和恶劣天气等自动驾驶系统最容易遇到困难的场景。

一个近期案例进一步展示了系统能力：一位特斯拉车主发布的视频显示，FSD在能见度极差、路面积水严重的冰雹暴风雨中连续行驶7小时，没有任何人工干预。这一表现让"类人驾驶"的概念变得更加真实可感。

Fan将这一转变比作智能手机的普及过程：起初令人惊叹，随后成为常态，最终变得不可或缺。如果机器能像人类一样自然地在现实世界中移动和行为，这将为理解意图而非仅仅遵循指令的机器人打开大门。

不过，特斯拉的系统仍需人类监督，即便是最热情的支持者也承认完美不可能实现。无论由人类还是机器驾驶，汽车始终面临风险。该系统目前仍被定义为"FSD Supervised"，要求驾驶员保持警觉并随时准备接管。

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在美股屡创新高、人工智能概念股暴涨的2025年，巴菲特选择了“卖股票，囤现金”。伯克希尔今年前九个月净卖出股票100亿美元，连续第三年成为股票净卖家，现金储备飙升至3580亿美元的历史高点。

巴菲特留下的是一份载入金融史的记录：自其执掌以来，一笔100美元的初始投资已增长至约550万美元（以伯克希尔·哈撒韦A类股股价计），而同期标普500指数带来的回报约为3.9万美元。其投资组合的表现约有67%的时间超过市场基准水平。

今年5月，沃伦·巴菲特在伯克希尔·哈撒韦年度股东大会上宣布，将于年底卸任公司首席执行官一职，由长期担任副董事长的格雷格·阿贝尔接任。这一重大人事变动甚至令阿贝尔本人都感到意外。在11月发布的致股东信中，巴菲特以标志性的坦率表示，自己未来将“保持安静”，并再次表达了对阿贝尔领导能力的充分信任。

在其任职的最后一年，巴菲特继续减持苹果股票，并以100亿美元现金收购了西方石油公司旗下的化工企业OxyChem，这是他在伯克希尔CEO任期内的最后一笔重大收购。

坚守价值投资原则

在市场一片狂热中，沃伦·巴菲特展现了一如既往的、近乎严苛的投资纪律。Semper Augustus投资集团总裁兼首席投资官Chris Bloomstran对此评价道：

“巴菲特在最后一年的做法，与他过去六十年的信条完全一致：保持耐心、寻找机会，并且绝不将公司置于险境。”

在今年的股东大会上，当被问及伯克希尔持续攀升的现金储备时，巴菲特的回应重申了这一经典哲学。他表示，公司只是在遵循久经时间检验的策略。巴菲特进一步阐明，一旦出现“有意义”的重大机遇，他将毫不犹豫地动用1000亿美元进行收购。他表示：

“投资业务的一个难题在于，机会不会按部就班地出现。这种情况一定会再次发生。我无法预知是在下周，还是在五年后，但绝不会是五十年后。届时，我们会庆幸自己手头持有充足的现金。”

继续减持苹果持仓

伯克希尔·哈撒韦在2025年第二及第三季度连续减持其核心持仓苹果公司，且三季度减持力度显著加大。

具体来看，继第二季度启动减持后，伯克希尔在第三季度进一步卖出约4179万股苹果股票，持股总数较第二季度末环比下降逾14.9%，对应持仓市值减少约106亿美元。至此，两季度累计减持规模已超6000万股。

值得注意的是，这一系列操作发生在苹果公司股价年内仍上涨9% 的背景下。尽管持续减仓，苹果目前仍是伯克希尔投资组合中规模最大的持仓之一。回顾历史，伯克希尔自2016年建仓苹果以来，截至2024年底已获得834% 的巨额回报，该头寸曾被巴菲特称为公司“四大支柱”之一。

此次在市场对科技股极度乐观时选择阶段性离场，再次印证了巴菲特“在价格过高时囤积现金” 的经典策略。其过往记录显示，他善于在市场狂热时储备流动性，以等待类似2008年金融危机期间投资高盛、通用电气那样的重大机会出现。

最后一笔重大收购

在2025年，伯克希尔·哈撒韦完成了其标志性的最后一笔大型收购：以100亿美元收购西方石油公司旗下的化工生产商OxyChem。这笔交易为寻求缩减债务的西方石油提供了急需的现金，而伯克希尔则可能因此获得了具备吸引力的价格。晨星分析师格雷戈里·沃伦指出，数十年来，正是这类价格具有吸引力的企业收购，持续驱动着伯克希尔的利润增长。

然而，即便在具备优势的领域，伯克希尔也展现了极大的纪律性。尽管身为美国核心铁路运营商之一，当联合太平洋铁路于7月宣布收购诺福克南方铁路、引发市场对其旗下BNSF铁路将参与行业整合的广泛猜测时，巴菲特并未追逐潮流。他迅速否认了相关交易传闻，并在之后选择与另一家铁路公司CSX建立新的商业合作伙伴关系，而非进行大规模收购。

交接班引发人事变动

在11月的致股东感恩节信中，沃伦·巴菲特以他一贯的节制与幽默向投资者表示，自己将“保持安静”——他随即补充道“在某种程度上”——并重申了对继任者格雷格·阿贝尔的坚定信心。作为伯克希尔非保险业务的副董事长，阿贝尔的能力获得了巴菲特的极高评价。他表示：

“格雷格对我们财产与意外险业务的上行潜力及风险的理解，远超许多在这一领域深耕多年的资深高管。”

然而，领导层的更迭也伴随着核心团队的变动。与此同时，其关键副手之一、Geico首席执行官Todd Combs将离职并加入摩根大通，而长期担任首席财务官的Marc Hamburg也计划于次年6月退休。

自巴菲特宣布卸任以来，伯克希尔股价已累计下跌超过6%。对此，持有伯克希尔股份的Glenview Trust首席投资官比尔·斯通评论道：“当公司不再拥有巴菲特作为核心引力时，它就会变得更像一家普通公司，人才会流失去做其他工作，或在适当的年龄退休。”

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当2025年敲响最后一天的收盘锣声，翻开公募基金的业绩榜单，我们不得不感慨，谁能想到这是公募基金经理的“大胜之年”！

不是么？

全年，主动权益基金的前十名收益率均超137%，前五名收益超143%，冠军基金经理收益超230%！A股市场牛气初回、否极泰来。

以更受关注的基金超额收益前十名看，前十名超越基准126%以上，前五名超额137%，冠军超额近200%！主动权益基金扬眉吐气，威风大展。

另外， Wind偏股混合型基金指数年度涨幅也有33.8%，年内翻倍基有90只左右。看着这份榜单(文尾附前100名排名)，谁又能说基金不会挣钱呢！

站在2025年之末，复盘这份年度答卷时，可以总结和启发的有很多。

主动权益基金：得科创者得天下

Wind数据显示，截至12月31日23:30披露净值，成立满一年的基金中（下同），年内涨幅最高的是任桀管理的永赢科技智选基金，年内收益超过233%（不同份额以A类计，下同）。这只基金也在很早锁定了冠军的席次。永赢科技智选基金长期聚焦全球云计算产业投资，后者也深深受益于AI产业的发展。

收益率亚军是韩浩管理的中航机遇领航基金，年内涨幅超过接近169%。中航机遇年内聚焦投资的也是AI产业链等领域。

季军是廖星昊管理的红土创新新兴产业基金，年内涨幅超过148%，也是聚焦AI和芯片产业。

类似的，前十名中，吴海宁管理的恒越优势精选基金，刘小明管理的信澳业绩驱动基金，冯炉丹管理的中欧数字经济基金，周珊珊管理的交银优择回报基金，单柏霖管理的汇安成长优选基金，郑方镳管理的兴证资管金麒麟兴享优选基金，张明昕管理的华商均衡成长基金也都把主要仓位放在科创领域上。

上述公募基金行业前十名，收益率均超136%。

“得科创者得天下”是2025年内领跑基金的恰当总结。

更令人惊讶的是，年内行业前二十名的门槛也高达123.73%，收益率超过100%的基金数量接近90只。

这么说吧，如果论述年内翻倍基的数量，应该已经超过过去十年里的任何一年，也超过了上一轮牛市巅峰时期。

附图：2025年涨幅靠前的主动权益基金

超越业绩基准“不是难事”

2025年，公募基金的考核也进一步向基金基准倾斜，未来超越基准的收益率，对基金经理来说重要性会大幅增加。

Wind数据显示，年内净值超越基准收益率最多的依然是任桀管理的永赢科技智选基金，超过同期业绩比较基准表现198个百分点。其次是韩浩管理的中航机遇领航基金，超过同期业绩比较基准表现162个百分点。

此外，还有廖星昊管理的红土创新新兴产业基金，吴海宁管理的恒越优势精选基金，周珊珊管理的交银优择回报基金，雷涛、陆阳管理的德邦鑫星价值基金，单柏霖管理的汇安成长优选基金，江山管理的景顺长城稳健回报基金，超过同期业绩比较基准表现130个百分点。

这其中，德邦鑫星和景顺稳健回报都未进入绝对收益的前十名，但进入了超额收益的前十名，显示了相关基金经理的投资光芒，在基准比较的环境中释放了出来。

附图：2025年净值超越基准收益率较多的基金

普通股票型最高者114%

普通股票型基金中，李进管理的融通产业趋势基金，年初以来涨幅超过了114.6%，位列榜首。

之后是，欧阳良琦管理的易方达战略新兴产业基金，盖俊龙管理的红土创新新科技基金，分列这一分类项下的亚军与季军，年内收益率分别有107.6%和104.9%。

郑希管理的易方达信息行业精选基金，金梓才管理的财通集成电路产业基金，李进管理的融通产业趋势臻选基金，黄道立管理的路博迈资源精选基金，陈夏琼、彭雾管理的华商高端装备制造基金，沈佳管理的长信创新驱动基金，陈平管理的汇丰晋信科技先锋基金，2025年的涨幅在94%-104.3%之间，依次列第四至第十名。

普通股票型基金中，泛科技方向的基金也占据领跑者的绝对地位。

以李进管理的融通产业趋势基金为例，重点关注科技相关板块的投资机会，投资会聚焦于科技成长股。具体来说，基金经理看好人工智能、储能和互联网几个方向的机会，重点在科技、新能源和高端装备领域内选股。

附图：2025年涨幅靠前的普通股票型基金

混合型基金：“腰部基金”不要错过

混合型基金方面，基本是全市场排名的翻版。永赢科技智选基金、中航机遇领航基金，恒越优势精选基金，红土创新新兴产业基金，进入前四。前十名榜单排名和绝对收益前十名一模一样。

但同样值得一提的是，第11名到第20名的基金产品，他们包括陈文凯管理的华泰柏瑞质量精选和华泰柏瑞质量成长、吴远怡管理的广发成长领航、罗擎管理的富国创新科技、江山管理的景顺稳健回报、雷涛和陆阳的德邦鑫星、武阳的易方达瑞享、荣志能的宝盈转型动力、郭玮羚的大成科技创新、屠环宇和施知序管理的华夏数字产业。

这批基金经理的产品，业绩也相当突出，而且部分受制于契约的要求，也同样跑出了很迅猛的业绩来。

附图：2025年涨幅靠前的混合型基金

指数基金：百花齐放就是春

权益指数基金方面，艾小军管理的国泰中证全指通信设备ETF位居榜首，2025年涨幅超过126%。

它与苏华清管理的富国中证通信设备主题ETF，张戈管理的天弘中证全指通信设备指数基金，位列前三，后两者年内收益率都在118.6%以上。指数基金就是，光从名字就可以发现，全都属于通信设备主题。

紧随其后的是，李庆阳管理的博时中证全指通信设备指数基金，艾小军管理的国泰中证全指通信设备ETF联接基金，姚楠燕管理的东财中证通信技术基金，黄栋管理的银河中证通信设备主题指数基金，苏华清管理的富国中证通信设备主题ETF联接基金，麻绎文管理的国泰中证有色金属矿业主题ETF，和陈建华、曹旭辰管理的华宝创业板人工智能ETF位列前十，涨幅超过106%。

除了一只有色金属矿业主题的ETF，几乎都被通信设备、人工智能包圆了。当然，到了第11到20名之间，有色金属主题的更多。

附图：2025年涨幅靠前的权益指数型基金

实际上，2025年有色金属的强势表现，与科技也有着强相关性，科技产业的爆发是本轮有色行情的核心推手之一。AI、新能源、商业航天等前沿科技的落地，都需要大量的特定金属作为支撑。这种需求不再是线性的，而是随着技术迭代呈现爆发式增长。有色金属不再仅仅是传统的“周期之王”，它们正在被重新定义为“科技成长的底层硬件”。

QDII属于创新药和科技

截至净值披露日，张韡管理的汇添富香港优势精选，这只基金虽然9月后受到创新药整体调整的影响，但最终还是以114%的收益率，拿下了QDII品类的头名（截至12月30日）。

其次是，皮劲松、毛丁丁管理的创金合信全球医药生物基金，年初以来涨幅也超过了91%（QDII基金排序暂以最新净值为准，净值日期如图）。

这只基金下半年凭借港股与美股医药股的切换，维持了向上的净值表现，但最终全年业绩略输一筹、屈居QDII的榜眼。

第三名是郑希管理的易方达全球成长精选基金，年初以来涨幅86%。它既重仓了A、H科技股，也重仓了海外科技股。

第四名，李沐阳、柳军管理的华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF，而第五名，杨桢霄管理的易方达全球医药行业人民币基金。

整体来说，医药与科技，也是QDII品类项下的焦点。

附图：2025年涨幅靠前的QDII基金

股性影响债基排名

2025年的权益市场的机会，还体现到了债券基金上，有一定股性的可转债，在2025年表现突出，可转债基金，以及一部分敢于上权益仓位的混合二级债基金跑在了最前列。

刘文良管理的南方昌元可转债基金，以48.77%的收益率，位居债券型首位。

债券型基金彼此的收益率“咬”得很紧。从第二名至第五名，分别是谢志华管理的民生加银增强收益基金，过钧、高晖管理的博时转债增强基金，何家琪管理的华夏可转债增强基金，王石千管理的鹏华可转债基金，收益率在33%-35.9%之间，摩肩接踵。

附图：2025年涨幅靠前的债券基金

附图：2025年前100名基金

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2026年的第一天，上午9时起，每人每日可在i茅台购买12瓶飞天茅台酒！

12月31日晚间，据“贵州茅台”官方消息，2026年1月1日起，i茅台APP焕新改版，将原有的“享约·申购”与“畅享·云购”整合升级为统一的“i购”入口。在“i购”页面，用户可直接购买所有i茅台APP的在售商品。

1月1日上午9时，飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）将正式发售，每位用户目前每日最多可购买12瓶。每日投放量会综合考虑防止炒作、供需适配和市场稳定确定，当日售完即止。之后，每日上午9时准点开售。

其中上架的产品包括，贵州茅台酒经典系列：

飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）

飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2024）

飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2023）

飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2022）

飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2021）

飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2020）

飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2019）

飞天53%vol 100ml贵州茅台酒

飞天53%vol 1L贵州茅台酒

贵州茅台酒精品系列：

53%vol 500ml贵州茅台酒（精品）

贵州茅台酒生肖系列：

53%vol500ml贵州茅台酒（丙午马年）经典版/礼盒装/珍享版

贵州茅台酒陈年酒系列：

53%vol 500ml陈年贵州茅台酒（15）

贵州茅台酒文化系列：

53%vol 500ml贵州茅台酒（鼓乐飞天）

53%vol 350/375/700/750ml贵州茅台酒（走进系列）

53%vol 100/500ml贵州茅台酒（黄小西吃晚饭）

贵州茅台酒低度酒系列：

飞天43%vol 500ml贵州茅台酒

43%vol 500ml贵州茅台酒（喜宴·红）

i茅台APP显示，2026年的飞天53%vol 500ml贵州茅台酒一瓶价格是1499元，其他年份的则需要加价购买，例如2024年的价格为1909元，2019年的则为2649元。

此前，网传i茅台将从2026年1月开始，在申购渠道首次上线飞天茅台（500ml 53度），申购价格为1499元/瓶。对此，一位i茅台相关人士明确表示，消息属实。资料显示，i茅台是贵州茅台自营电商平台，2024年和2025年前三季度，i茅台分别销售约200亿元和126.92亿元。

“i茅台”于2022年上线，主要销售茅台非标产品、系列酒等，也曾销售过100ml的飞天茅台。

2023年11月1日起，茅台将53度500ml的飞天茅台出厂价格从969元/瓶提高到1169元/瓶。这也是一级经销商大致的拿货价（ 实际价格与拿货量以及销量补贴有关，没有精确数字 ）。

茅台的终端指导价是1499 元/瓶，也是茅台自营店等渠道的价格，但这个价格的茅台数量有限，需要抢购。

茅台酒从经销商一级级批发分销，到终端烟酒店，消费者能方便买到的价格约在2700元~3000元/瓶，也就是市场零售价。

有分析指出，随着平价飞天登陆i茅台，公司的业绩将得到实实在在的好处。茅台给经销商的出厂价与1499元直销价之间存在的330元差价，未来绝大部分将成为公司的直接增量营收和利润。

有分析称，长期以来，飞天茅台因供需失衡形成显著价格倒挂现象。终端市场售价远超官方指导价，消费者需承担高额溢价且面临假货风险，而经销商与黄牛群体则通过囤积居奇获取暴利。此次i茅台平台每日定时投放平价飞天茅台，通过数字化手段重构流通链条，既保障了产品真实性，又切断了非正规渠道的利润空间，消费者得以以合理价格购买正品。

另外还有分析称，普茅上线i茅台是行业超级重磅事件，将对贵州茅台和白酒行业产生重大影响。茅台酒将真正直接面向C端，短期利好贵州茅台收入和利润，也利好公司渠道改革，利好真正饮用茅台酒的消费者。今天普茅一批价1560元左右，而i茅台零售指导价1499元，公司卖给经销商1169元。加之i茅台渠道保真性更好，短期将对普通消费者产生极大吸引力。风险在于飞天茅台酒未来市场售价不可避免地将跌破1499元，届时公司将不可避免地采用非市场手段的控量稳价。

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美国股市在年初遭遇重挫后实现强劲反弹，标普500指数全年涨幅接近16.5%。DeepSeek在年初发布大语言模型，令硅谷震惊并导致科技股暴跌。4月特朗普宣布大规模关税措施，再次引发股票、债券和美元的抛售。但强劲的企业盈利、美联储降息预期以及超预期的经济增长，很快促使投资者重返市场。

尽管美股表现强劲，中国、日本、英国和德国等市场今年均跑赢标普500指数，新兴市场股票指数同样表现优于美股。投资者在经历年初美股波动后寻求更多元化的配置。

然而，市场估值已远高于历史平均水平，分析师警告称这轮由科技巨头主导的涨势可能难以持续。标普500的席勒周期调整市盈率接近40倍，仅次于2000年代初互联网泡沫破裂前的水平。

经济韧性支撑市场表现

美国企业强劲的盈利韧性，叠加美联储货币政策转向降息的明确前景，共同构成了市场的核心支撑，驱动资本重新大规模流入股市，并强化了投资者对人工智能潜力的长期押注。与此同时，超预期的美国经济增长数据进一步缓和了市场焦虑，提振市场风险偏好。

巴克莱美国股票策略主管Venu Krishna表示："这是极其强劲的一年，强于我们的预期。尽管存在包括关税在内的政策不确定性，但总体而言美国经济和股市表现出很强的韧性。"

Nordea资产管理公司股票和固定收益首席投资官Kasper Elmgreen称："如果你在年初告诉我全球贸易会出现这种重组，我不会预测股市会有如此强劲的表现。但我们看到的是有韧性的经济和非常强劲的企业基本面。"

估值高企引发担忧

在经历如此强劲的涨势后，市场情绪开始滋生谨慎。部分投资者与分析师对行情能否持续发出警告，指出本轮牛市呈现出显著的结构集中性与估值偏离特征，涨势主要由硅谷少数科技巨头驱动，导致整体市场估值已大幅脱离长期历史均值，股指回报越来越依赖于头部个股的持续表现。

施罗德价值股票主管Simon Adler表示："当市场如此强劲时，存在自满的风险。我们现在进入2026年时，市场某些领域看起来估值非常非常充分。大幅回调的风险已显著增加。"

他指出，美国股市的席勒周期调整市盈率在2025年底接近40倍，相对历史水平极高。标普500只有在2000年代初互联网泡沫破裂前才出现过更高的比率。从这一估值水平开始，市场从未为投资者创造过高于通胀的回报。

美国银行投资策略师Elyas Galou称："标普500连续四年实现两位数回报非常罕见。这可能发生，只是门槛非常高。我们是从非常高的估值开始的。"

集中度风险加剧市场脆弱性

道富环球投资管理公司欧洲投资策略及研究主管Altaf Kassam警告称，当前由少数股票推动的市场涨势正积聚结构性风险。他指出，所谓的美股科技“七巨头”在MSCI全球发达市场股票指数中的合计权重已高达约四分之一，这种极端的权重集中使得全球股指的走势与个别巨头的表现深度绑定，加剧了市场整体的脆弱性。他称：

"这是一轮让人感到不安的看涨行情。每当你看到拥有非常相似商业模式的公司出现集中时，就令人担忧……这让市场更加脆弱。"

当前市场日益加剧的集中化趋势，正引发对人工智能领域并购狂潮的深度审视。该趋势催生出一个复杂且相互依存的金融关联网络。典型案例是，ChatGPT的研发者OpenAI不仅持有部分关键基础设施供应商的股权，其自身也接受来自其他产业链参与方的大规模投资，这种交织的资本关系正在重塑行业生态，并可能放大系统性风险。

Kassam表示："这就像叠叠乐游戏。如果你抽出一个关键积木，整个结构可能会倒塌。"

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虽然经历10月到11月政府关门，但美国年底公布的宏观经济数据表现比年初时更强劲

12月31日周三，全球股市交易清淡，日韩德休市，英法提前休市，唯一重头戏美股未能摆脱科技股下行的压力，三大股指总体高开低走。“科技七巨头”全线收跌。尽管传出因需求增加而联系台积电追加H200订单的消息，英伟达仍尾盘转跌，收于逾一周低位。2025年，英伟达为首的多只AI概念股两位数大涨，依然是美股主要推手。不过，因AI泡沫担忧以及谷歌TPU的竞争影响，英伟达全年的涨幅还不到2024年的三成。

英伟达10月成为首只市值突破5万亿美元大关的个股，此后有所回落，到本周三，较10月巅峰累跌约10%

为何美股“圣诞行情”未能如期而至？Markets Live宏观策略师Brendan Fagan认为，年末临近，市场动态受分歧而非方向的影响，这一定程度上抑制了风险偏好。Singular Bank策略主管Roberto Scholtes表示，在股市全年取得优异回报、且11月底整体持仓已接近阶段高位的背景下，投资组合与基金经理可能已开始获利了结及仓位调整。

周三金融市场最大的震动来自贵金属。芝商所（CME）公告一周内第二次提高交易保证金，贵金属闻讯齐跌。现货白银盘中跌超7%，纽约期银在美股盘中跌幅扩大到10%以上，现货黄金跌超1%至两周来盘中低位，现货铂金和钯金曾分别跌超10%和8%，全年仍大涨。2025年，金银创1979年来最佳年度表现，白银和铂金价格翻一倍多，钯金涨近80%，黄金涨超60%。

现货黄金2025年创1979年来最大年度涨幅

周三公布的上周美国首次申请失业救济人数不增反降至19.9万，为11月末以来最低水平。虽然单周申请人数在假期前后波动较大，但这一劳动力市场的重要指标带来了12月就业形势可能好转的惊喜，这意味着美联储明年暂停降息的时间可能持续更久。数据公布后，美国国债价格转跌、收益率拉升，美元指数转涨并创逾一周新高。

虽然近日反弹，但美元指数全年跌超9%。投资者认为，若下任美联储主席如预期较大幅降息，美元将进一步走弱。野村外汇策略师Yusuke Miyairi称，美联储将是2026年一季度美元走势的最大影响因素。不仅是1月和3月的会议，也包括5月鲍威尔任期结束后谁将接任美联储主席。

金银等贵金属成为2025年大赢家，原油和美元表现垫底

三大美股指四连阴、刷新至少逾一周来低位。12月标普止步七个月连涨，道指连涨八个月，纳指连跌两月，四季度均连涨三季，均连涨三年、且每年均至少涨超10%。科技股力挺纳指2025年涨超20%，全年英伟达涨近40%远逊2024年、谷歌涨近65%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌0.74%，报6845.50点，12月累跌0.05%，四季度累涨2.35%，全年累涨16.39%。
• 道琼斯工业平均指数收跌303.77点，跌幅0.63%，报48063.29点，12月累涨0.73%，四季度累涨3.59%，全年累涨12.97%。
• 纳斯达克综合指数（纳指）收跌0.76%，报23241.991点，12月累跌0.53%，四季度累涨2.57%，全年累涨20.36%。
• 纳斯达克100指数收跌212.714点，跌幅0.84%，报25249.847点，12月累跌0.73%，四季度累涨2.31%，全年累涨20.17%。
• 纳斯达克科技市值加权指数收跌0.89%，报2348.5020点，12月累跌0.7%，四季度累涨4.72%，全年累涨32.59%。
• 罗素2000指数收跌0.75%，报2481.907点，12月累跌0.74%，四季度累涨1.86%，全年累涨11.29%。

主要美股指2025年至少累涨超10%，涨超20%的纳指领涨

美股行业ETF：

• 周三各行业ETF全军覆没，芯片股ETF跌超1%领跌。

• 2025年，科技板块的ETF全年涨超20%、涨幅居首，房产和必需消费品板块的ETF累跌。

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.60%，报207.53点，12月份累计上涨0.26%，2025年累涨超22.56%。
• 特斯拉收跌1.04%，Meta、微软、亚马逊、英伟达、苹果、谷歌A跌0.88%-0.27%。
• 12月七巨头涨跌不一，英伟达累涨约5.4%，特斯拉涨超4.5%，Meta涨近1.9%，而苹果累跌2.5%，Alphabet累跌近2%，微软跌近1.7%，亚马逊跌1%。
• 四季度，只有跌约10.1%的Meta和跌6.6%的微软两只累跌，Alphabet累涨超28.8%，苹果累涨近6.8%，亚马逊累涨5.1%，英伟达累涨4.7%，特斯拉涨1.1%。
• 2025年全年，Alphabet累涨近64.8%表现最好，2024年的领头羊英伟达全年累涨近38.9%、远不及累涨171.2%的2024年，微软累涨超14.7%，Meta涨超12.7%，特斯拉涨近11.4%，苹果涨近8.6%，亚马逊涨5.2%。

四季度AI概念股走势分化，谷歌TPU生态系统的个股继续走高，英伟达等OpenAI生态系统的个股下挫

芯片股：

• 费城半导体指数收跌1.20%，报7083.131点，12月累涨0.83%，四季度累涨11.2%，全年累涨42.23%。
• AMD收跌0.54%，博通跌1.07%，高通跌1.50%，而台积电美股涨1.44%；2025年，2024年累跌18%的AMD累涨77.30%，2024年分别累涨逾92%、涨超110%的台积电和博通分别涨逾55.7%和50.6%。

AI概念股：

• 甲骨文收跌近1.2%，在2024年累涨58%后2025年累涨17%，Palantir收跌1.7%，在2024年涨超340%后2025年累涨135%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌1.13%，报7529.74点，12月累跌3.38%，四季度累计下跌12.81%，2025年累涨超11.33%。
• 蔚来收跌超7.4%，小鹏汽车跌4.7%，文远知行跌2.5%，网易、理想、百度、新东方、小马智行跌超1%。

波动较大的个股：

• 披露CEO买入约100万美元本公司股票、苹果CEO库克作为董事也增持后，耐克收涨4.1%。
• 在美国监管方FDA未批准其新药relacorilant用于治疗皮质醇增多症后，药企Corcept Therapeutics（CORT）收跌50.4%。
• FDA批准其药物tradipitant治疗晕动症引起的呕吐后，生物制药公司Vanda Pharmaceuticals（VNDA）收涨25.5%。

泛欧股指暂别纪录高位，连涨六个月及四个季度，创2021年来最大年度涨幅，银行板块全年领涨、涨67%。

泛欧股指：

• 欧洲斯托克600指数收跌0.10%，报592.19点，止步两连涨，暂别连续两日所创的收盘最高纪录，12月累涨2.73%，连涨六个月，四季度累涨6.09%，连涨四个季度，2025年累涨16.66%，为2021年来最大年度涨幅，涨幅将近2024年的三倍。

各板块及行业股：

• 得益于交易活动增加、监管环境更友好以及经济形势相对稳定，银行板块2025年累涨约67%，创1997年来最大年度涨幅。
• 德国等欧洲国家承诺增加军费支出让军工股也成为年度赢家。追踪欧洲航空航天与国防领域个股的指数STOXX Europe Total Market Aerospace & Defense（SXPARO）2025年涨超50%。

主要欧洲国家股指：

• 两连涨的法股和西股以及周二反弹的英股均回落，德股和意股休市。12月各国股指继续累涨，英意西股连涨六个月，法股连涨四个月，德股连涨三个月。四季度各国股指也集体累涨。

• 2025年，欧洲五大经济体的股指均两位数大涨，西股涨近50%、意股涨超30%，德股和英股涨超20%，法股涨逾10%，表现均强于2024年。

若以美元计，欧股今年在全球主要股市中表现最好，美股则表现最差、虽然保住两位数的年度涨势

美失业数据后，美债收益率拉升、刷新日高，全年两年期美债收益率降近80基点、连降三年。

• 美股盘前失业数据公布后，美国10年期基准国债收益率迅速站上4.16%，美股午盘升破4.17%刷新日高，到债市尾盘时约为4.17%，日内升约5个基点，连升两日，12月累计升约16个基点，在连降四个月后反弹，四季度累计升2个基点，连升两季，2025年累计降约40个基点，在连升四年后回落。
• 对利率前景更敏感的2年期美债收益率在欧股早盘下破3.44%、刷新12月18日以来低位，美股午盘逼近3.48%刷新日高，到债市尾盘时约为3.47%，日内升约2个基点，最近五个交易日内首日上行，12月累计降2个基点，连降五个月，四季度累计降14个基点，连降四个季度，2025年累计降约77个基点，连续三年下行。

2025年，长期美债的表现逊于短债，短债的收益率降幅远超中长债

美失业数据后，美元指数转涨并再创逾一周新高，全年跌超9%创2017年来最大年跌；日元创近两年最长连跌月；欧元和英镑创2017年来最大年涨；离岸人民币盘中涨破6.98再创15个月新高，全年大涨超3000点、扭转三年连跌；全年加密货币普跌，以太坊一年跌超10%。

美元：

• ICE美元指数（DXY）周三欧股早盘转跌后跌破98.20刷新日低，未到美股盘前即转涨，美股盘前美国失业人数公布后迅速转涨并加速上行，美股早盘逼近98.50，连续两日刷新12月22日以来高位，日内涨近0.3%，美股尾盘曾短线转跌。
• 到周三汇市尾盘，美元指数处于98.30上方，日内涨近0.1%，12月累跌超1.1%，四季度累涨逾0.4%，全年累跌近9.4%；彭博美元现货指数日内微涨，四连涨，12月累跌近1.2%，四季度累涨0.1%，全年累跌8.1%，和美元指数均连跌两月、连涨两个季度，但2025年创2017年来最大年度跌幅。

彭博美元现货指数2025年跌超8%，创2017年来最大年度跌幅

非美货币：

• 日元两连跌，连跌四个月、创2024年初以来最长连跌，全年惊险累涨，美元兑日元在美股早盘逼近157.00，刷新12月22日以来高位，到美股收盘时处于156.60上方，12月累涨近0.3%，四季度累涨5.9%，2025年累跌0.36%，全年在4月特朗普政府公布对等关税后跌入低谷，此后逐步抹平多数跌幅。
• 欧元兑美元在周三欧股盘中跌至1.1720，刷新12月22日以来低位，欧股盘中曾转涨并逼近1.1760刷新日高，美国失业数据公布后转跌，到美股尾盘大致持平，12月累涨1.30%，四季度累涨0.13%、全季呈W形反转，2025年累涨超13.4%。
• 英镑兑美元在欧股盘中短线转涨，美国失业数据公布后跌幅扩大，美股早盘逼近1.3400，刷新12月22日以来低位，后反弹，美股尾盘小幅转涨不足0.1%，12月份累涨1.83%，四季度累涨0.23%、呈V形反转，全年累涨超7.6%。

人民币：

• 离岸人民币（CNH）兑美元在欧市早盘刷新日低至6.9945，很快转涨后总体保持涨势，美股盘后曾涨至6.9752，连续三日刷新2024年9月30日以来高位，15个月来首次盘中涨破6.98。
• 北京时间1月1日5点59分，离岸人民币兑美元报6.9757元，较周二纽约尾盘涨165点，三连涨，12月累涨952点、涨近1.4%，连涨三个月，四季度累涨1528点、涨超2.1%，连涨四个季度，2025年累涨3623点、涨逾4.9%，扭转三年连跌势头。

加密货币：

• 比特币（BTC）在美股盘前涨破8.9万美元刷新日高，美股早盘转跌，美股尾盘跌破8.72万美元刷新日低，较日高跌近2000美元、跌超2%，美股收盘时处于8.76万美元下方，最近24小时跌约0.3%，最近一个月涨超2%，一年来跌超6%。

比特币2025年的年度跌幅为三年来最大，币价在10月初创盘中历史新高后走低

• 市值仅次于比特币的第二大加密货币以太坊（ETH）在亚市早盘跌破2960美元刷新日低，美股盘前涨破3020美元刷新日高，较日低涨超2%，美股收盘时处于2970美元一线，最近24小时涨约0.6%，最近一个月涨超7%，一年来跌逾11%。

芝商所再次提高保证金，盘中期银和现货铂金跌超10%。全年金银分别大涨超60%和近150%、创1979年来最大年涨幅。

黄金：

• 欧股盘前刷新日低时，纽约黄金期货跌至4284.3美元刷新12月11日以来低位，日内跌逾2.3%，现货黄金跌至4274.65美元刷新12月16日以来低位，日内跌近1.5%。
• 到美股午盘期金收盘，COMEX 2月黄金期货收跌约1%，报4341.1美元/盎司，刷新12月16日以来低位，2025年累涨63.5%。到周三尾盘，现货黄金报4319.37美元，日内跌近0.5%，2025年累涨64.6%。

白银：

• 纽约期银在美股午盘刷新日低至69.255美元，日内跌11.1%。周二大反弹10.5%刷新收盘最高纪录的COMEX 3月白银期货收跌约9.4%，报70.603美元/盎司，2025年累涨134.8%。
• 现货白银在欧市盘初跌至70.53美元下方、刷新12月24日以来低位，日内跌近7.6%，到尾盘报71.6566美元，2025年累涨近148%。截至周三，银价已连续五个交易日出现至少5%的波动。

铂金与钯金：

• 欧股盘前刷新日低时，现货铂金逼近1926美元至1926.06美元，日内跌11.5%，现货钯金跌至1490美元下方报1489.77美元，日内跌近8.3%。
• 到周三尾盘，现货铂金报2060.51美元/盎司，日内跌5.5%，2025年累涨127%；现货钯金报1620美元/盎司，日内跌近0.3%，2025年累涨77.5%。

2025年，现货白银和铂金均三位数大涨，黄金涨超60%，纽铜涨超30%

伦铜止步八连阳、告别纪录高位，全年涨超40%、创2009年来最大年涨。

伦敦基本金属期货周三涨跌不一。连涨八个交易日的伦铜和伦镍均收跌超1%，伦铜告别六日连创的收盘最高纪录，伦镍跌落周二刷新的14个月来高位。周二反弹近3%的伦锡跌超3%，刷新将近三周来低位。而伦铝两连涨，继续刷新三年多来高位。伦铅五连涨，继续刷新三周多来高位。

2025年，基本金属表现普遍强于2024年，其中涨势最强劲的伦铜涨近42%，创2009年来最大年涨，涨幅远超2024年的逾2%，伦锡全年涨近40%，涨幅仅次于伦铜、几乎为2024年伦锡涨幅的三倍。

• LME期铜收跌约1.1%，报12423美元/吨，12月累涨约11%，四季度累涨约21%，2025年累涨约41.7%。LME期镍收跌约1.1%，报16646美元/吨，12月累涨逾12.2%，四季度累涨约9.3%，全年累涨8.6%。LME期锡收跌1398美元，跌3.33%，报40556美元/吨，12月累涨近3.6%，四季度累涨约14.5%，全年累涨约39.5%。
• LME期铝收涨16美元，报2996美元/吨，连续两日创2022年4月末以来新高，12月累涨约4.5%，四季度累涨约11.8%，全年累涨17.4%。LME期铅收涨1美元，报2011美元/吨，连续三日创12月4日以来新高，12月累涨约1.6%，四季度累涨约1.2%，全年累涨约3%。

国际原油两连跌，连跌五个月、创十年来最长连跌月，在特朗普政府提高关税打击经济前景、OPEC+增产加剧供应过剩担忧的2025年，原油累跌约20%，为五年来最大年跌，其中布油连跌三年，为有纪录以来最长年度连跌。

美股午盘刷新日低时，美国WTI原油和布伦特原油即月合约日内分别跌约1.3%和1.1%。到收盘，原油连续两日、最近五个交易日内第四日收跌，12月连跌五个月、创十年来最长连跌月，连跌三个季度，2025年创2020年以来最大年度跌幅。

WTI 2月原油期货收跌0.53美元，跌幅0.91%，报57.42美元/桶，2025年累跌将近20%。布伦特2月原油期货收跌0.48美元，跌幅0.78%，报60.85美元/桶，2025年累跌超18%。

2025年4月特朗普政府公布对等关税后，原油重挫，6月以色列与伊朗相互空袭后，油价抹平2月到5月的跌幅，下半年总体下跌

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市场概述

2025年收官日，美国股债双杀，贵金属盘中跳水。

三大美股指四连阴，但连涨三年且均录得两位数年度涨幅，科技股力挺纳指2025年涨超20%，全年英伟达涨近40%远逊于2024年、谷歌涨近65%。

美国失业人数不增反降，美债收益率盘中拉升，美元指数转涨至逾一周新高、但创八年来最大年跌幅。

日元连跌四个月，创近两年最长连跌；欧元和英镑创2017年来最大年涨；离岸人民币盘中涨破6.98，再创15个月新高，全年大涨超3000点、扭转三年连跌。

全年加密货币普跌：比特币跌超6%创三年最大年跌、以太坊一年跌超10%。

芝商所再次提高交易保证金，盘中期银和现货铂金跌超10%，金银全年分别涨超60%和近150%，金银仍创1979年来最大年涨幅。伦铜止步八连阳、告别纪录高位，全年涨超40%、创2009年来最大年涨幅。

原油两连跌，连跌五个月、创十年来最长连跌月，油价2025年跌约20%，为五年来最大年跌幅，布油连跌三年、创最长年跌。

亚洲时段，沪指11连阳收官，2025年涨近20%，创业板全年大涨近50%，恒指创八年最佳年度表现。

要闻

国家主席习近平发表二〇二六年新年贺词。

在题为“在历史演进重大关头开拓中国特色大国外交新境界”的主旨发言中，王毅说，必须坚决捍卫用鲜血换来的二战胜利成果。

国常会：加快国家水网建设扩内需，推进跨境贸易便利化优化营商环境。

证监会：调降公募基金认申购费、销售服务费，持有期超一年的基金份额不收取销售服务费。

中国12月官方制造业PMI 50.1，重回扩张区间，非制造业PMI 50.2。中国12月RatingDog制造业PMI 50.1，新出口订单在近3个月来第二次下降。

芝商所再次提高交易保证金，贵金属集体重挫。

美国上周首申人数回落至19.9万人，接近历史最低水平。

OpenAI人均员工薪酬炸裂，150万美元，刷新科技史纪录。

巴菲特正式退休，卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官。

深夜茅台放大招，1499买飞天，每人每日限购12瓶！

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.74%，报6845.50点。道指跌幅0.63%，报48063.29点。纳指跌幅0.76%，报23241.991点。欧洲STOXX 600指数收跌0.10%，报592.19点。

A股：上证指数收报3968.84点，涨0.09%。深证成指收报13525.02点，跌0.58%。创业板指收报3203.17点，跌1.23%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨4.51个基点，报4.1670%，2025年累计下跌40.2个基点，4月4日出现年内底部。两年期美债收益率涨2.47个基点，报3.4730%，全年累计跌76.86个基点，10月17日出现年内底部。

商品：COMEX黄金期货跌1.31%，报4328.90美元/盎司，12月累计涨1.76%，全年累计涨55.08%。COMEX白银期货跌9.10%，报70.830美元/盎司，12月累计涨23.92%，全年累计涨128.47%。WTI 2月原油期货收跌0.91%，报57.42美元/桶，2025年累计下跌将近20%。布伦特2月原油期货跌幅0.78%，报60.85美元/桶，2025年累计下跌超18%，创2020年以来最大年度跌幅，连续第三年走低，创历史上最长年度下跌。

要闻详情

全球重磅

国家主席习近平发表二〇二六年新年贺词。据新华社，习近平称，我国经济总量连续跨越新关口，今年预计达到140万亿元，经济实力、科技实力、国防实力、综合国力跃上新台阶，绿水青山成为亮丽底色，人民群众获得感幸福感安全感不断增强。我们依靠创新为高质量发展赋能。科技与产业深度融合，创新成果竞相涌现，人工智能大模型你追我赶，芯片自主研发有了新突破，我国成为创新力上升最快的经济体之一。

王毅最新发声！信息量很大。据环球时报，在题为“在历史演进重大关头开拓中国特色大国外交新境界”的主旨发言中，王毅说，必须坚决捍卫用鲜血换来的二战胜利成果。任何企图阻挡中国统一大业的倒行逆施都必将以失败而告终。面对周边环境新局，中国是主心骨。面对国际秩序变局，中国是定盘星。“十五五”时期，中国将为走出大国关系新路开辟更有效途径，将为构建周边命运共同体作出更积极努力，将为捍卫国家利益展现更坚定使命担当。

国常会：加快国家水网建设扩内需，推进跨境贸易便利化优化营商环境。会议指出，建设国家水网是优化水资源配置、提高防洪减灾能力、保障国家水安全的战略举措，同时又具有交通运输、生态环保、旅游景观等多重效应，是当前和今后一个时期扩大内需的重要载体和抓手。要推动绿色贸易、跨境电商等新业态新模式发展，优化特殊商品监管，支持综合保税区开展保税检测业务。

证监会：调降公募基金认申购费、销售服务费，持有期超一年的基金份额不收取销售服务费。除货币市场基金以及中国证监会认可的其他基金外，对于投资者持续持有期限超过一年的基金份额，不得继续收取销售服务费。基金管理人、基金销售机构应当严格按照基金销售协议计提客户维护费。对于向个人投资者销售形成的保有量，客户维护费占基金管理费的比率不得超过50%，销售其他基金获得的客户维护费占基金管理费的比率不得超过15%。

中国12月官方制造业PMI 50.1，重回扩张区间，非制造业PMI 50.2。中国12月RatingDog制造业PMI 50.1，新出口订单在近3个月来第二次下降。

• 中国12月官方制造业PMI 50.1，为4月份以来首次升至扩张区间，综合PMI产出指数升至近期高点。其中，制造业产需两端明显回升，大型企业PMI重返扩张区间。非制造业PMI景气水平改善，服务业景气度小幅回升，建筑业景气度明显回升。
• 12月RatingDog制造业PMI回升至50.1，重回扩张区间，但新出口订单在最近3个月来第二次录得下降，企业反映外需疲软。评论表示，供需两侧呈现弱改善，但增长态势的持续性仍需观察。
• 银河宏观团队认为，12月PMI指数时隔8个月再度上涨至扩张区间，新订单指数自6月以来再度站上荣枯线上。主要有三点原因，一是政策发力促进投资止跌回稳；二是外需上升促进出口订单上行明显；三是春节较晚对12月实物工作量扰动弱于往年。在供需双涨的情况下，预计四季度GDP或在4.5%以上。
• 国联民生宏观钟渝梅表示，12月中国制造业PMI逆季节性回升至扩张区间，展现韧性。企业主动“抢生产”与优质产能扩张意愿升温。出厂价格环比上升而原材料购进价格下降，中下游利润空间有望打开。新出口订单逆势增长，出口韧性进一步增强。建筑业显著反弹，反映出各地为迎接“十五五”开局而加紧推进项目储备与建设，为明年经济实现“开门红”奠定实物工作量基础。

芝商所再次提高交易保证金，贵金属集体重挫。芝商所在12月30日的公告中表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调，这项决定基于“市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率”的评估。这是该交易所一周内第二次采取此类措施，前一次上调已于周一生效。此次保证金上调意味着交易员在交易贵金属期货时需要提供更多抵押品，将直接限制市场杠杆使用。这一监管动作引发投资者警惕，市场开始担忧此轮贵金属涨势能否持续。

就业持续回温，美国上周首申人数回落至19.9万人，接近历史最低水平。美国就业市场出现积极信号。上周首次申请失业救济人数下降至19.9万人，不仅处于年内最低水平区间，更是自1969年以来为数不多地跌破20万重要心理关口。与此同时，持续申请失业救济人数在前一周也降至187万人，为近几个月来的最低水平之一。尽管存在节假日影响，这两项关键指标同步改善显示出美国劳动力市场的短期压力有所缓解。

OpenAI人均员工薪酬炸裂，150万美元，刷新科技史纪录。OpenAI约4000名员工的人均股票薪酬达到约150万美元，远超过去25年所有主要科技公司上市前的薪酬水平，OpenAI今年夏天向投资者披露的财务数据显示，股票薪酬预计将在2030年前每年增加约30亿美元。

巴菲特正式退休，卸任伯克希尔·哈撒韦首席执行官。

深夜茅台放大招，1499买飞天，每人每日限购12瓶！12月31日晚间，据“贵州茅台”官方消息，2026年1月1日起，i茅台APP焕新改版，将原有的“享约·申购”与“畅享·云购”整合升级为统一的“i购”入口。在“i购”页面，用户可直接购买所有i茅台APP的在售商品。

年度回顾展望

2025商品盘点：疯狂的金银，进击的铜锂，失意的原油。2025年大宗商品市场呈现历史性分化格局。贵金属引领史诗级牛市，白银涨超140%创有史以来最大年度涨幅，黄金涨超60%，录得1979年以来最强表现。铜价涨超40%创下自2009年来的最大年度涨幅，年内多次刷新历史高位。因供需格局改善，碳酸锂全年累计涨幅超过50%。能源与农产品则深陷熊市，原油全年跌超15%，录得2020年以来最大年度跌幅；可可暴跌近乎腰斩。

2025外汇盘点：疲软的美元，反转的日元，强势的欧元。2025年美元以重挫9.5%收官，创八年来最差表现；欧元、英镑纷纷走强。日元因紧缩步伐缓慢成为例外，多头头寸在年底彻底反转，导致涨幅回吐、全年持平。展望2026年，随着美联储独立性存疑及全球经济增长，美元疲软态势或将延续，非美货币与商品货币有望继续崛起。

2025年A股十大牛熊股：AI催生18倍上纬新材、16倍天普股份，造假清退紫天、苏吴。今年牛股集中诞生于AI算力、并购重组与赛道转型，上纬新材、天普股份、胜宏科技、鼎泰高科等年内暴涨数倍至十余倍；而紫天退、人乐退、退市鹏博、恒立退等因造假、亏损等因素被加速出清。牛熊极致分化背后，A股优胜劣汰机制明显提速。

港股2025年终盘点：恒指涨近28%领跑全球、华虹大涨240%，阿里领衔互联网反攻、南向资金狂买1.4万亿。港股主要指数领跑全球主要股指，南向资金创历史新高，金属和采矿板块涨幅一骑绝尘，年内升幅接近200%，半导体和医疗保健板块同样表现亮眼。个股方面，华虹半导体年内大涨超240%领涨科指，地平线机器人概念股年内涨140%。互联网巨头中，阿里年内涨超76%，小鹏汽车涨超70%，百度涨59.01%。

AI“卖铲人”！全球芯片公司2025年销售额超4000亿美元，高盛预计英伟达一家明年收入达3830亿美元。FactSet调查的分析师预计，明年英伟达、英特尔、博通、AMD和高通五家公司的合计销售额将超过5380亿美元，这还不包括谷歌TPU业务和亚马逊定制芯片的销售额。然而行业增长也面临重大制约因素，包括数据中心关键组件短缺、电力供应困难，以及融资可持续性等问题。

史上最赚钱一年！今年全球最富500人财富增加2.2万亿美元。2025年全球500强富豪总财富增加2.2万亿美元，达11.9万亿美元新高。AI热潮推动甲骨文董事长埃里森、马斯克等科技巨头财富狂飙，同时全球股市与大宗商品普遍上涨。特朗普家族财富因加密项目及资产合并显著增长。尽管整体繁荣，仍有部分富豪因地产暴跌、加密市场震荡或IPO不佳遭遇重挫。

2026年全球经济十大悬念：AI泡沫会破吗？黄金会否冲破5000？泽连斯基会妥协吗？FT记者们继续对2026年作出大胆预判。他们预测特朗普关税攻势将失去动能，而泽连斯基不会被迫放弃顿巴斯地区。AI泡沫将在2026年破裂，但冲击有限；黄金价格有望突破每盎司5000美元；全球主要央行将延续降息周期。家用机器人或将面世，但商用量子计算机仍需时日。

国内宏观

《求是》杂志发表习近平总书记重要文章《学习好贯彻好党的二十届四中全会精神》。据央视新闻，文章指出，全会通过的《建议》，立足于夯实基础、全面发力，对“十五五”时期事关中国式现代化全局的战略任务作出部署，是指导“十五五”时期经济社会发展的纲领性文件。学习好贯彻好全会精神，是当前和今后一个时期全党全国的一项重大政治任务。

住建部：推动房地产开发企业、建设工程企业等向“好房子”建设集成商转型，稳步推进城中村和危旧房改造。其中指出，推动房地产开发企业、建设工程企业等向“好房子”建设集成商转型，打通研发、设计、生产、施工、装修、运维、服务等产业链，培育行业新质生产力。到2030年，房屋品质提升工程取得显著进展，住房标准、设计、材料、建造、运维水平大幅提升。

中国金融影响力扩大，赞比亚中资矿企启用人民币缴税。非洲第二大铜生产国赞比亚成为非洲首个确认接受以人民币缴纳矿业税费的政府。赞比亚央行称，该国很大一部分铜出口中国，央行将外储多元化和增加储备作为关键目标，购入人民币有助于实现这一目标。

A股“择时”最佳的十大技术指标。华泰证券通过价格、量能、趋势、波动、拥挤五个维度，筛选10个技术指标构建了一个市场状态综合打分体系（-1至+1）。该体系能直观反映市场强弱，并基于此开发的择时策略在A股主要宽基指数上效果显著，尤其擅长捕捉大趋势行情。

国内公司/行业

中国电车在欧洲卖爆，市占率创历史新高！11月份，中国品牌在欧洲电动车市场的份额达创纪录的12.8%，混合动力车领域份额超13%。尽管面临关税压力，比亚迪、上汽、奇瑞、零跑等品牌通过吸收关税成本、发力混动车型及英国等非欧盟市场的策略，成功对冲贸易壁垒影响。其中零跑销量暴增超4000%，奇瑞增长1100%。

蓝箭航天IPO获受理，冲击“商业火箭第一股”！此前，该公司的IPO辅导工作已正式完成，辅导机构为中金公司。12月3日，蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭成功发射入轨。尽管一级回收在最后阶段未能圆满完成，但此次飞行验证了液氧甲烷可回收技术路线的可行性，被视为中国商业航天在“回收复用”道路上的关键跨越。分析认为，这次发射为蓝箭航天的IPO进程增添了重要技术验证背景。

稚晖君重磅发布，上纬新材首款“个人机器人”来了！0.8米全身力控，能折叠塞进书包，还可3D打印外壳。上纬新材董事长彭志辉（稚晖君）发布全球首款全身力控小尺寸人形机器人“启元Q1”，标志公司正式进军个人机器人赛道。该产品实现“比鸡蛋还小”的准直驱关节，具备高动态力控与耐摔特性。Q1面向科研、极客及家庭用户，提供全开放接口与零代码创作平台。此次发布是智元机器人收购上纬新材后，首次明确以“上纬启元”品牌聚焦个人机器人业务的战略转型。

2025最后一天，Kimi杨植麟发内部信：我们手里还有100亿现金。月之暗面CEO杨植麟称，公司近期完成5亿美元C轮融资，投后估值43亿美元，短期不急于上市。2025年公司推出K2及K2 Thinking模型，实现技术突破并登上全球热搜。9-11月付费用户月增速达170%，API收入增长4倍。2026年将激进扩增显卡加速K3研发，员工平均激励将达2025年的200%，目标超越Anthropic成为世界领先AGI公司。

罗永浩之夜：道歉、退票、与豆包辩论。据上海证券报，罗永浩时隔七年重返“科技春晚”，但活动因严重迟到与多次失误，以他数度道歉并全额退还门票收入告终。会上他发布了自研AI产品“且听”，而活动组织的混乱与其身患ADHD且药物作用减弱的健康状况直接相关。

海外宏观

美国按揭贷款利率连续第三周下行，创2025年最低。房地美（Freddie Mac）周三在一份声明中表示，30年期固定利率贷款的平均利率为6.15%，低于上周的6.18%。过去几个月里，美国房贷利率小幅走低，吸引了一些购房者重新进入市场。

局势升级！美国证实“打击委内瑞拉境内目标”。特朗普罕见公开证实CIA本月在委内瑞拉境内实施无人机袭击，摧毁沿岸毒品设施，标志美国对委施压战略重大升级。面对越境打击，马杜罗保持克制未正式回应，分析认为这是“恐惧与战略结合”，意在保留谈判空间。地缘政治风险骤升，市场密切关注局势演变对能源市场的潜在冲击。

• 委内瑞拉最富集石油资源区的产量下降，Orinoco Belt两周锐减25%。根据委内瑞拉国家石油公司PDVSA的内部数据，奥里诺科重油带（Orinoco Belt）的原油产量在12月29日降至每日498,131桶，较两周前下滑约25%。由于储存空间不足且出口速度跟不上，PDVSA已开始在部分油田关闭油井。Orinoco Belt主要产出特重质和重质原油，传统上几乎占据委内瑞拉全国原油总产量的三分之二。

海外公司

点名特斯拉估值高的离谱后，“大空头”Burry澄清：目前并未做空。在社交平台X上的一则帖子中，Michael Burry回应了一位询问他是否会押注特斯拉下跌的网友，直言：“我没有做空。”在此前另一条帖子中称特斯拉“估值高得离谱”后，Burry最新进一步澄清了他的立场。Burry本月早些时候也在其新推出的付费Substack简报中，向订阅者表达了对特斯拉股票估值的相同看法。

存储价格飙升，IDC警告：2026年PC市场可能萎缩高达9%。IDC估计，在悲观情景下，PC平均售价可能上涨6%至8%，而出货量可能同比下降近9%。9%的降幅虽非灾难性，但已相当严重。2009年全球金融危机期间，PC市场下降11.9%，创下当时历史最大降幅。在悲观情景下，2026年全球智能手机市场可能萎缩5%，同时平均售价上涨、换机周期延长。

今日要闻前瞻

元旦假期，A股、港股、美股、英国、日韩休市，中金所广期所休市。

《福建省促进两岸标准共通条例》1月1日起施行。

吉林化纤、湖南裕能、博汇纸业、亚太森博等核心产品涨价。

<全文完>

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根据委内瑞拉国家石油公司Petróleos de Venezuela（PDVSA）的内部数据，奥里诺科重油带（Orinoco Belt）的原油产量在12月29日降至每日498,131桶，较两周前下滑约25%。由于储存空间不足且出口速度跟不上，PDVSA已开始在部分油田关闭油井。

Orinoco Belt主要产出特重质和重质原油，传统上几乎占据委内瑞拉全国原油总产量的三分之二。

近期，美国对委内瑞拉施压不断升级。美国指控马杜罗领导一个助长毒品走私的外国恐怖组织。自2025年12月10日以来，美国已至少三次在委内瑞拉附近海域对涉委油轮实施拦截行动，并声称没收船上所载原油。

过去几周，特朗普政府通过登船检查并追踪试图驶入委内瑞拉港口的油轮，干预该国原油运输。此举旨在对委内瑞拉造成重大财政打击，因为该国95%以上的财政收入依赖石油出口。

特朗普16日下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施封锁，特朗普甚至表示，从委内瑞拉截获的石油可被视为美国资产。

特朗普上周表示，美国对委内瑞拉境内的一处设施实施了地面打击，这标志着美国方面的显著升级。该行动由CIA无人机实施，目标是委内瑞拉沿海的一处码头设施。

据央视新闻，当地时间2025年12月31日，美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布声明，宣布对四家在委内瑞拉石油领域运营的公司实施制裁，并将四艘相关油轮列为被冻结资产。

据央视新闻，最近几天至少有两艘油轮抵达委内瑞拉，其他油轮也正驶向该国。这表明委内瑞拉石油公司正继续出售原油。

据称，委内瑞拉石油公司本月来一直与客户协商改签合同及价格折扣等事宜，以避免退货及原油减产。截至本周，超二十艘油轮在委内瑞拉何塞港等待装载或者离港。滞留在未离港油轮上的石油总量由12月中旬的1100万桶增加到约1600万桶。有分析称，委内瑞拉正努力扩大浮动存储能力。

据此前报道，委内瑞拉石油公司每天生产约110万桶原油，因受美国制裁，大量原油堆积在委内瑞拉港口，为避免因库存积压导致产量降低，委内瑞拉将一部分原油转入油轮，进行海上浮动存储。

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在社交平台X上的一则帖子中，Burry回应了一位询问他是否会押注特斯拉下跌的网友，直言：“我没有做空。”

在此前另一条帖子中称特斯拉“估值高得离谱”后，Burry最新进一步澄清了他的立场。Burry本月早些时候也在其新推出的付费Substack简报中，向订阅者表达了对特斯拉股票估值的相同看法。

Burry近期因做空科技股的押注而登上新闻头条。他表示，美国一些最大型公司正在通过激进的会计手段，夸大其在人工智能热潮中所谓获得的利润。

Burry此次关于特斯拉的最新表态，恰逢该公司不久前采取了一个不寻常的举动——发布了交付量预测，而这些预测似乎暗示前景低于市场预期。交付量是特斯拉披露的、最接近汽车销量的指标，但公司在股东沟通中并未对其给出精确定义。

特斯拉周一汇总的数据显示，2025年汽车交付量的平均预期为160万辆，较2024年下降约 8%，这意味着公司可能连续第二年出现年度交付量下滑。

特斯拉今年的股价走势可谓大起大落。该公司股票近期刚创下489.88美元的历史收盘新高，但在第一季度却因竞争加剧、以及马斯克煽动性政治言论带来的声誉影响，股价一度大幅下挫。

周三下午交易时段，特斯拉股价小幅上涨。2025年以来，该股累计上涨12.5%。

Burry因成功预测美国房地产市场崩盘、并由此引发2008年全球金融危机而声名大噪。

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截至巴黎时间周三上午10点，法国全国核反应堆的合计发电功率超过5600万千瓦（56吉瓦），为2019年1月以来的最高水平。周三法国的用电需求升至7500万千瓦（75吉瓦），为今年2月以来的最高值。

严寒天气正在考验法国的电力系统。随着需求激增，核反应堆几乎满负荷运转。气象预报显示，周三巴黎最低气温可能降至-1℃，比历史平均水平低4℃，且未来两周该地区可能持续寒冷天气。

根据法国输电系统运营商RTE的数据，为了满足额外的用电需求，法国也提高了燃煤和燃气电厂的发电量，这凸显出寒潮期间电力市场的紧张程度。

根据Epex Spot SE的数据，法国周三交割的日前电力价格为每兆瓦时89.07欧元。这一价格高于德国同期电价，在欧洲电力市场中属于不寻常的现象。

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房地美首席经济学家Sam Khater表示，这对“迈入新一年的潜在购房者来说是一个令人鼓舞的信号”。

自美联储9月重启降息以来，过去几个月里，美国房贷利率小幅走低，吸引了一些购房者重新进入市场。

对于下定决心的买家而言，或许并不需要太多额外的刺激就会释放此前被压抑的需求。美国全国房地产经纪人协会（NAR）本周报告称，11月二手房买卖合同签约量升至2023年初以来的最高水平，这已是连续第四个月上涨。

分析指出，抵押贷款利率降至年内最低，有望为在2025年大部分时间里陷入低迷的美国购房市场注入新的动力。

许多业内观察人士态度乐观。许多经济学家预计，这一趋势将在新的一年延续。随着工资增长速度超过物价上涨，购房变得更加可负担，即便按揭贷款利率未必会明显下降。

Realtor.com首席经济学家Joel Berner表示：“这帮助市场在传统上全年最清淡的时段逐步回暖。如果这种势头延续到2026年的购房旺季，我们可能会看到比2025年大部分时间明显更强劲的销售数据。”

不过也有分析指出：

• 鉴于美联储释放出可能暂停进一步降息的信号，未来几个月利率是否还能明显下降仍不确定。美联储已暗示2026年可能只会再降息一到两次。
• 几乎没有争议的是，负担能力问题让许多潜在购房者今年一直处于观望状态，而且对很多人来说住房依然过于昂贵。尽管房价早已从疫情期间的狂热中降温，但价格仍在上涨，尤其是在房源持续紧缺的地区。
• 许多潜在卖家同样选择观望。由于利率仍然偏高，他们缺乏动力放弃几年前锁定的低息贷款并搬家。近几个月来，一些卖家甚至撤下了房源，等待更合适的时机。
• 即便明年市场真的出现反转，也将是在极低的基数之上。二手房成交量在2023、2024和2025年都接近30年来的低点。即使2026年销量增长6.3%（彭博社本月早些时候收集的预测中值），距离疫情前的水平仍有很大差距。
• 最乐观的预测建立在劳动力市场保持稳健这一前提之上——而这始终是一个不确定因素。由人工智能引发的一波裁员潮，将尤其冲击年轻劳动者，并削弱住房市场的复苏。

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美东时间31日周三，据媒体报道，赞比亚央行在回复电邮提问时表示，使用人民币进行相关支付始于10月。非洲第二大铜生产国赞比亚成为非洲首个确认接受以人民币缴纳矿业税费的政府。

这一变化反映了人民币国际化方面取得的实质性进展。新的支付机制将帮助赞比亚实现外汇储备多元化，同时以更具成本效益的方式偿还对华债务。

赞比亚央行表示，"很大一部分铜出口销往中国，而中国矿业公司从对华出口中获得的付款，部分甚至全部已以人民币结算"。该央行还称，其“将外储多元化和增加储备作为关键目标，购入人民币有助于实现这一目标”。

持有部分人民币外汇储备还将使赞比亚能够以更具成本效益的方式偿还对华债务。赞比亚央行首次于2018年出台规定，要求矿企向其出售美元以支付特许权使用费，并于2020年将该规定扩展至所有矿业税费支付。上月，该央行开始公布人民币兑克瓦查官方汇率，促进这一转变。

矿企现在可以选择向赞比亚央行出售美元或人民币来缴税。Dentons当地分支机构高级合伙人Joseph Jalasi表示，"人民币的实际接受程度将取决于赞比亚央行的储备管理政策、定价机制和对市场的操作指导"。

2024年，加拿大矿企First Quantum Minerals Ltd.和Barrick Mining Corp.在赞比亚的铜产量约占该国总产量的三分之二。而中国有色矿业集团等中国运营商正投入数十亿美元提升铜产量。中资企业扩大投资恰逢2025年全球铜价大涨。伦铜全年涨超40%，创2009年以来最大年度涨幅。

据新华社28日上周日报道，津巴布韦第一大报《先驱报》近日刊文指出，中国在大规模基础设施建设方面具有优势，中非合作为非洲带来了连接区域的基础设施、稳定生产的能源体系和带动就业的工业能力。文章表示，中国是非洲赢得未来不可或缺的战略伙伴。新华社还援引该报的如下摘要称：

对于投资者而言，非洲不仅拥有丰富的地下矿产和能源资源，在地上也有许多机遇。非洲需要建设电力体系、物流走廊和工业产能，还需要建设将投资转化为生产力的能力。中国在上述方面具有优势，尤其在大规模基础设施建设方面，中国多年来对非洲的投资和承诺已得到验证。

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12月31日，美国劳工部公布的数据显示，美国12月20日当周首次申请失业救济人数减少1.6万人，降至19.9万人，低于预期值21.8万人。这一数字已回落至年内最低水平之一，劳动力市场仍未见明显压力。

在历史上，首申数据持续低于20万的情况极为少见，可追溯的类似低位记录要早至1969年。

此外，美国上周续请失业救济人数降至187万人，也是近几个月来的最低水平之一。

近期数据波动性显著加剧，这符合年末假日季的典型特征。最新统计周期涵盖了圣诞节及新增设的12月24日与26日联邦假期。

具体来看，本月初首次申请失业金人数曾经历大幅跃升，而此前在感恩节期间的一周，该数据曾一度降至三年低位。为更清晰地观察趋势，平滑单周波动的四周移动平均值目前小幅上升至21.875万人，反映出劳动力市场虽存在短期扰动，但整体仍具韧性。

招聘疲软 失业率走高

美国劳动力市场在2025年呈现出持续的“降温”特征。尽管大规模裁员潮并未出现，但全年大部分时间的招聘活动维持低迷，导致失业率已攀升至四年来的最高水平。

这种疲软态势正在影响消费者的切身感受，世界大型企业联合会最新调查显示，认为工作“难找” 的美国人比例正在上升，而认为工作机会“充足”的比例则在下降。市场普遍预期，这种结构性疲软或将延续，经济学家预计失业率在整个2026年都将保持高位运行。

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12月31日，据报道，尽管面临欧盟关税压力，中国车企今年在欧洲市场的扩张势头依然强劲。据研究机构Dataforce数据显示，11月份，中国品牌在欧洲电动车市场的份额达到创纪录的12.8%。

数据还显示，在快速增长的混合动力车领域，中国品牌市场份额已超过13%，覆盖欧盟、欧洲自由贸易联盟国家及英国市场。这一成绩标志着中国车企在欧洲电动化市场的全面突围。

报道称，中国车企主要通过吸收欧盟在2024年末对中国制造电动车加征的额外关税，同时将重心转向不受新关税影响的领域，如混合动力车型以及英国等非欧盟市场。这一策略有效对冲了贸易壁垒的影响。

多品牌协同发力欧洲市场

以比亚迪和上汽集团为首的中国汽车制造商，连同奇瑞汽车和浙江零跑科技等新进入者，今年加大了开拓欧洲市场的力度。

根据Jato Dynamics的独立数据，截至10月，零跑汽车在欧洲的电动车销量飙升超过4000%。

这一增长得益于其与标致、菲亚特和欧宝母公司Stellantis NV的合资企业支持。

同时，数据还显示，奇瑞旗下Omoda品牌同期电动车销量增长达1100%。

面对关税压力，中国车企在很大程度上吸收了欧盟对中国制造电动车征收的额外费用，同时积极进军不受新关税影响的领域。

报道指出，混合动力车型和英国等非欧盟市场成为重点突破方向，这一策略帮助中国品牌在贸易壁垒下继续扩大市场份额。

面对中国车企在电动化领域的攻势，欧洲本土汽车制造商正努力追赶，同时游说放宽淘汰传统燃油车的规定。

欧盟官员已提议放弃到2035年禁止销售新燃油车的计划。这是保护欧洲大陆这一最重要产业免受混乱能源转型影响的最新举措，反映出欧洲汽车业在电动化转型中面临的压力。

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涉及提价的药物包括新冠、呼吸道合胞病毒和带状疱疹疫苗，以及重磅抗癌药Ibrance等。据医疗研究机构3 Axis Advisors独家提供的数据，辉瑞、赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克等14家与特朗普政府就部分药品价格达成协议的药企，也计划在1月1日上调部分药物价格。

美国患者目前支付的处方药价格远高于其他发达国家，通常是后者的近三倍。特朗普一直在向药企施压，要求将价格降至与其他富裕国家相近的水平。

这些提价不反映给药品福利管理公司的返点和其他折扣。波士顿布莱根妇女医院的卫生政策研究员Benjamin Rome博士表示，这些协议"被宣传为变革性的，但实际上只是在边缘上做文章，并未真正解决美国处方药高价的根本原因"。

辉瑞领涨，部分药物涨幅超四倍

辉瑞宣布的药品提价数量最多，约80种不同药物将涨价，包括抗癌药Ibrance、偏头痛药物Nurtec和新冠治疗药物Paxlovid，以及吗啡和氢吗啡酮等医院用药。

辉瑞大多数药物的涨幅低于10%，但新冠疫苗Comirnaty涨幅达15%。一些相对便宜的医院用药涨幅超过四倍。辉瑞在声明中表示，2026年创新药物和疫苗的平均标价调整幅度低于整体通胀率，"适度的涨价是必要的，以支持我们继续发现和提供新药的投资，并应对整个业务中不断增加的成本"。

欧洲药企葛兰素史克计划对约20种药物和疫苗提价2%至8.9%。该公司表示致力于合理定价，涨价是支持科学创新所必需的。赛诺菲和诺华未回应置评请求。

少数药物降价，与政府谈判相关

制药商也计划削减约九种药物的标价。其中勃林格殷格翰的糖尿病药物Jardiance及三种相关治疗药物的降价幅度超过40%。

Jardiance是美国政府为2026年针对65岁及以上人群的医疗保险计划谈判降价的10种药物之一。根据谈判，勃林格殷格翰和礼来将Jardiance的价格削减了三分之二。勃林格殷格翰和礼来未立即回应关于降价原因的置评请求。

历史上，1月是制药商提价的最大月份，预计1月初还会有更多提价和降价措施。

政府协议未能改变提价趋势

尽管特朗普政府已与14家药企就部分药物在政府的低收入医疗补助计划和现金支付者中的价格达成协议，但这并未阻止提价潮。辉瑞、赛诺菲、勃林格殷格翰、诺华和葛兰素史克等签署协议的公司仍计划提高部分药品价格。

Rome博士指出，这些公司似乎在最大化标价，同时在幕后与健康保险和药品保险公司协商折扣，然后为直接面向消费者的现金支付销售设定另一个价格。美国卫生与公众服务部发言人拒绝置评。

近年来，在上一个十年中期因大幅提价受到抨击后，制药商已缩减了涨幅。新的政府政策也对此产生影响，例如对向医疗保险计划收费涨幅超过通胀率的公司进行处罚。较大幅度的美国药价上涨曾经更为常见，但由于来自立法者的批评和新政策，药企已有所收敛。

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12月31日，据上交所官网最新显示，蓝箭航天的科创板IPO审核状态已变更为“已受理”。此前，中国证券监督管理委员会网上办事服务平台披露，该公司的IPO辅导工作已正式完成，辅导机构为中国国际金融股份有限公司（CICC）。中金公司明确表示，经辅导，蓝箭航天已具备成为上市公司应有的特点和属性。

就在IPO获受理前夕，据新华社报道，12月3日，蓝箭航天朱雀三号重复使用运载火箭成功发射入轨。尽管一级回收在最后阶段未能圆满完成，但这仍是国内首次尝试一级回收的运载火箭。此次飞行验证了液氧甲烷可回收技术路线的可行性，被视为中国商业航天在“回收复用”道路上的关键跨越。

分析认为，这次发射为蓝箭航天的IPO进程增添了重要技术验证背景。对于投资者而言，该公司能否实现可重复使用火箭的商业化运营，以及如何在激烈的商业航天竞争中实现盈利，将成为关注焦点。据蓝箭航天朱雀三号总体副总师董锴介绍，公司计划2026年实现成功回收并完成技术闭环，目标发射十发火箭，复用周期缩短至7天，推动商业化落地。

技术底色：首飞验证与“回收”挑战

蓝箭航天此次冲刺科创板的底气，很大程度上源于其在可重复使用火箭领域的工程进展。

据蓝箭航天朱雀三号总体副总师董锴介绍，12月3日首飞的朱雀三号被称为“青春版”，虽然比完全体短约10米，但核心构型对标SpaceX的猎鹰9号（Falcon 9），采用了液氧甲烷与不锈钢的技术路线。

此次任务中，二级成功进入预定轨道，一级在最后阶段遗憾失利。董锴透露，虽然入轨达成，但在工程评定上，回收成败是“0和1”的区别，未立在着陆场即为“0”。不过，飞行数据极具价值。

据蓝箭航天相关负责人表示，火箭经历了最具挑战性的“超音速再入气动滑行阶段”，验证了冷气反作用控制系统与栅格舵的复合控制策略。

董锴指出，虽然回收未圆满，但火箭一级在前90%的时间内动作正常，距离成功仅一步之遥。此次飞行验证了“再入点火”及“气动减速段”的实际效果，为后续型号迭代打下了坚实基础。

公司方面表示，工程上没有中间状态，但这次尝试已大幅夯实了我国在液氧甲烷可回收运载火箭技术路线上的实践基础。

商业逻辑：对标Falcon 9与成本控制

在商业模式上，蓝箭航天有着清晰的战略图谱。董锴分析称，商业航天必须解决“大运力、高频次、低成本”这一“不可能三角”，而可重复使用火箭是唯一路径。

这也是蓝箭选择液氧甲烷+不锈钢路线的原因：不锈钢无需外部绝热层，更耐高温，利于快速维护；液氧甲烷则避免了煤油机的积碳问题，能显著缩短复用周期。

市场常将朱雀三号称为“国产猎鹰9号”。对此，蓝箭航天方面视其为褒奖，并认可Falcon 9作为世界唯一稳定运营重型可复用火箭的标杆地位。

董锴强调，制造产能只能扩大基数，可回收技术才是倍增器。在工程上，时间成本最稀缺，复用技术的核心价值在于“用两倍的钱换一半的时间”，从而大幅提升投放能力。

对于盈利模式，董锴认为其核心逻辑在于提供有价值的发射服务——更便宜、更快、更稳定。他将公司角色比作“修路者”，首要任务是夯实基础设施，后续的经济效应将随之而来。

未来展望：2026年实现技术闭环

针对投资者关心的商业化落地时间表，蓝箭航天已制定明确规划。

据董锴透露，公司计划在2026年年中实现朱雀三号的成功回收。一旦技术验证完成，已生产的火箭将快速投入迭代，目标是在2026年左右进化到“完全体”，并将复用周期缩短至7天左右。

此外，公司已为产能扩充做好准备，规划了2026年十发火箭的发射目标，并相应布局了百台级发动机产能。据悉，蓝箭航天200吨级全流量补燃循环液氧甲烷发动机已完成整机试车，这是为未来更大规模全复用火箭所做的技术储备。

虽然面临外部竞争压力，但蓝箭航天强调不会为了争夺“第一”的虚名而扭曲技术路线。公司表示将继续在安全性监管的框架下，通过技术和管理的共同创新，推动高频次发射服务的商业变现，并有信心在未来两三年内大幅追赶国际标杆。

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科技巨头在这轮财富增长中占据主导地位。受人工智能热潮持续推动美国大型科技股上涨，仅八位亿万富翁就贡献了全年财富增长的约四分之一。甲骨文公司董事长Larry Ellison、特斯拉首席执行官马斯克、Alphabet联合创始人Larry Page和亚马逊创始人Jeff Bezos等科技领袖领涨。

财富增长在特朗普于2024年底赢得大选后明显加速，仅在4月因关税担忧导致市场暴跌时短暂受挫，当时出现了疫情以来最大单日财富蒸发。这一历史性增长反映出全球资本市场在政策预期和技术革新双重驱动下的强劲表现，为投资者提供了罕见的造富机会。

科技股引领财富狂潮

人工智能热潮继续为美国大型科技股提供动力，成为今年财富增长的核心引擎。不过，尽管八位顶级科技亿万富翁贡献了约四分之一的总增长，这一比例已较去年的43%明显下降，显示财富增长来源正在扩散。

甲骨文董事长Larry Ellison以577亿美元的年度增长成为最大赢家，其净值达到2498亿美元。这位81岁的公司联合创始人承担了更多日常管理职责，领导甲骨文大举进军人工智能基础设施领域。9月10日，在甲骨文公布与AI扩张计划相关的强劲季度财报后，Ellison的净值单日暴增890亿美元，创下彭博财富指数有史以来最大单日增长纪录。他一度在9月短暂超越马斯克成为全球首富，尽管甲骨文股价此后从峰值回落约40%。

马斯克的财富今年增加1903亿美元，净值达到6227亿美元。在成为2024年选举周期最大捐款人后，他今年春季大部分时间在华盛顿领导政府效率部门削减联邦机构资金和人员。这一时期特斯拉股价受挫，部分因消费者对其政治活动的抵制。但在与特朗普公开决裂并离开白宫后，马斯克的净值出现反弹。SpaceX最近的内部股权出售使其成为全球最有价值的私营公司，并将他的财富首次推高至6000亿美元以上。

大宗商品与非美股市的“狂欢年”

财富增长并非美国市场独有。标普500指数截至12月30日全年上涨17%，但被英国富时100指数22%的涨幅和香港恒生指数29%的涨幅超越。

大宗商品市场表现更为突出。在避险资金涌入的推动下，贵金属录得数十年来最佳年份之一。铜和稀土等商品也成为具有关键地缘政治重要性的资源。澳大利亚矿业大亨Gina Rinehart受益于全球对关键稀土矿物供应的关注，财富增加126亿美元至377亿美元。通过私人持有的Hancock Prospecting，Rinehart积累了中国以外最大的稀土资产组合，在半导体到电动汽车等技术必需材料的地缘政治争夺中占据关键位置。

智利Luksic家族等主要大宗商品持有者也在这一趋势中为财富增加数十亿美元。

特朗普家族财富攀升

特朗普及其家族今年财富增加2.82亿美元至68亿美元。自开始连任竞选以来，特朗普家族涉足了一系列令人眼花缭乱的交易，以现代总统历史上前所未有的规模增加财富。过去15个月，该家族财富增长约70%。

在第二次就职前夕，特朗普和妻子Melania推出了以其名字命名的模因币，这些代币价值一度飙升后暴跌。但特朗普代币仍为家族财富增加超过2亿美元。特朗普还在2024年大选前数周与儿子们共同创立了加密平台World Liberty Financial。此后，小特朗普和Eric Trump投资了包括数字货币矿商American Bitcoin在内的多个加密项目。

特朗普最大资产之一、在Trump Media的股份在12月宣布与核聚变公司TAE Technologies合并后价值跃升，尽管仍较1月高点下跌超过70%。

部分富豪遭遇重挫

并非所有亿万富翁都从今年的市场繁荣中受益。菲律宾前首富Manuel Villar今年财富缩水126亿美元至100亿美元。11月，在结束六个月的交易暂停后，他的房地产开发公司Golden MV Holdings股价暴跌超过80%，数日内蒸发超过180亿美元财富。交易暂停源于该公司未能提交财务报告，此前披露以9300万美元从Villar手中收购一片土地，但后来将其重新估值为超过230亿美元。

液化天然气供应商Venture Global的联合创始人Bob Pender和Mike Sabel各自损失177亿美元，净值降至70亿美元。该公司1月上市原本被视为IPO大年的开端，但最终表现不佳。需求疲软迫使公司缩减发行规模，股价此后暴跌超过70%。

加密货币市场的震荡也重创了部分亿万富翁。Michael Saylor的Strategy公司在10月初比特币触及新高后遭遇重挫，比特币价值下跌导致Strategy股价暴跌超过一半，将Saylor的净值从高点拉低近60亿美元，今年累计损失26亿美元至38亿美元。Winklevoss双胞胎、赵长鹏等其他加密货币亿万富翁的财富也受到冲击。

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一场电池的变革，来到了临界点。

近日的宁德时代供应商大会上，宁德时代方面表示，2026年将在换电、乘用车、商用车及储能领域，大规模应用钠离子电池，有望形成“钠锂双星闪耀”趋势。宁德时代方面人士对华尔街见闻表示，宁德时代对钠电池前景看好，钠一定是个不错的材料。

过去，钠电在宁德时代的版图中，常被看作用来恐吓上游锂矿商的“稻草人”，市场对于这项技术何时能够大规模应用也存在疑虑。宁德时代此番表态显然对接下来钠电池的市场给出了更高期望。

就在今年9月，宁德时代的钠电池拿到了新国标认证，扫清了主机厂心中最后一道合规的藩篱。

宁德时代也在今年祭出了“AB电池系统”。 在一个电池包里，既有负责长续航的锂电芯，又有负责抗低温、降成本的钠电芯，使得能够减少钠电池能量密度短板，发挥其耐寒长板。

当然，在这个万亿级的赛道上，“宁王”从不缺乏对手。比亚迪在今年7月便于青海西宁投产了首条钠离子电池量产线；亿纬锂能的新钠电总部在12月破土动工；容百科技更是签下了“投名状”，誓要在2026年成为宁德时代钠电正极的第一大供货商。

亿纬锂能中央研究院副院长赵瑞瑞对华尔街见闻表示，钠电的定位是与锂电互补。锂电的产品优势已经构建起来了，“万一大规模打架（指供应链极端博弈）的时候，你一定要有一个替代品，不可能任由对方拿捏。”

此外，AI数据中心增长需求，也让钠电迎来了新机遇。赵瑞瑞表示，算力中心不仅是用电大户，更是“发热大户”。长期高温环境下，锂电池的结构稳定性会变差，甚至存在安全隐患，而钠电池在60°C高温下的耐受性远优于锂电。

此外，AI数据中心对UPS（不间断电源）的要求是“瞬间补能”。钠电的高功率输出特性，能让它在断电的瞬间“接上一秒钟”，保证数据不丢失。

亿纬锂能的钠电产能虽未大规模铺开，但已被华为等排名前十的战略客户拿去进行高强度的验证 。

这是一场没有硝烟的围猎。大家都在赌，赌2026年将是钠电的“产业化元年”。谁能率先把成本打下来，谁就能握住下一个十年的入场券。

宁德时代等电池巨头们选择发声的时机也正当其时。

过去两年，锂价如过山车般跌宕。虽然2024年的惨跌让产业链“长舒一口气”，但2025年四季度，碳酸锂价格那根不安分的K线再次抬头，一度刺破13万元/吨的关口。这种熟悉的痛感，瞬间唤醒了车企和电池厂的“肌肉记忆”——那种被上游矿主扼住咽喉的窒息感，谁也不想再经历第二次。

瑞银投资银行中国基础材料研究主管丁月丽对华尔街见闻表示，2026年碳酸锂市场整体还是个偏紧平衡的市场。

按照丁月丽的测算，明年碳酸锂来自电车方面的需求预期是同比增长15%，储能则是关键变数。据瑞银了解，碳酸锂来自储能方面的增长预期，头部企业目标明年是翻番，还有大型企业预期是70%以上的增幅。所以以50-60%的增幅来算，一旦储能有更高的增速，会带来碳酸锂市场需求的上行风险。

中金公司指出，锂电行业的下一轮上行周期，核心推手是储能。而储能要爆发，必须要有极致的成本。当锂价反弹时，唯有钠电能充当那个“成本稳定器”。

这也使得随着当下碳酸锂价格上行，市场里“人心惶惶”，宁德时代也希望在这个时间节点，让更多用户接受钠电池。

过去十年，锂是绝对的王。它的价格波动，主宰着万亿市值的涨跌，决定着一款款新车的定价。

但“宁王”此次豪赌钠电，以及亿纬锂能、比亚迪等巨头的集体跟进，实际上是亲手为这个时代画上了一个休止符。

随着下游厂商对钠电接受程度提高，随着客户验证数据的积累，从测试样品到规模化商品的惊险一跃，只是时间问题。

这意味着，2026年以后的能源竞争，将不再是单一维度的资源掠夺，而是走向一种多元共存的生态平衡。这会是一个更具韧性的能源体系。在这个体系里，价格不再容易失控，供应链不再脆弱不堪。

所谓“豪赌”钠电，实则是为了以此平抑波动，求得长远的安稳。

用钠的普适性化解了锂的稀缺性，用技术的确定性对冲了未来的不确定性。这，才是能源变革真正该有的样子。

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贵金属市场创造了历史性涨势。白银涨超146%创下有史以来最大年度涨幅，黄金上涨超过60%，录得1979年以来最强表现。贵金属的狂飙主要受美联储降息预期、地缘政治冲突、央行持续购金以及交易所交易基金持仓增加推动。

基本金属市场同样表现强劲。伦铜全年上涨近44%，创2009年以来最大年度涨幅，并在年末触及12960美元的历史高位。

相比之下，能源市场走势略显失意。WTI原油全年均下跌超18%，录得2020年以来最大年度跌幅，非OPEC+国家的产量增长与全球经济增长放缓的预期，共同加剧了市场对供应持续过剩的担忧，彻底压制了油价。

与此同时，农产品市场普遍受供应压力主导而表现疲软。可可价格因供应从紧张转为充裕而暴跌48%，成为年度输家；原糖、咖啡、小麦及玉米等主要农产品亦普遍承压走弱。

白银领跑，黄金创纪录狂飙

2025年，现货白银以全年约146%的涨幅，成为表现最佳的大宗商品。现货白银价格一度突破每盎司83美元，创下历史新高。

本轮史诗级上涨主要由四大结构性因素驱动：首先是政策价值重估。白银被美国列为关键矿产，引发战略地位的根本性提升；其次，白银供应刚性约束支撑价格。矿山产出增长缓慢，与此同时，全球交易所库存持续处于历史低位；第三是工业需求爆发。全球能源转型，尤其是光伏产业用银量激增；最后，白银的金融属性得以强化。在降息周期与地缘风险下，其避险与投资需求迅猛增长。

黄金市场在2025年同样呈现历史性强势，现货金价全年涨幅近60%，一度刷新纪录至每盎司4550美元。Tastylive全球宏观主管Ilya Spivak指出，驱动金价上涨的地缘政治风险、央行购金及宽松预期等因素已形成正向循环，其预测到2026年第一季度末，金价或将上行挑战5000美元关口。

铂金和钯金也录得强劲涨幅。铂金上涨超过110%，创下有史以来最大年度涨幅，一度触及2478.50美元的历史高位。钯金上涨66%，创下15年来最佳年度表现。对于近期市场波动，孟买Reliance Securities高级研究分析师Jigar Trivedi指出，年末集中的获利了结操作与美元的阶段性走强，共同对贵金属板块构成了短期压力。

工业金属表现强劲，伦铜涨超40%

在2025年全球工业金属的集体强势中，铜的表现尤为瞩目，全年涨近40%，成为伦敦金属交易所（LME）六大基础金属中涨幅最高的品种。铜价年内屡创新高，一度创下每吨12960美元的历史高位。市场交易结构出现显著变化，为规避潜在的贸易壁垒，交易商争相将铜实物运往美国，此举导致美国以外全球主要市场的现货供应骤然收紧，显著加剧了价格的波动性。

分析指出，铜的上涨逻辑已超越单纯的周期性范畴，正获得坚实的宏观与结构性支撑。一个重要指标显示，目前购买一吨铜所需的黄金盎司数已降至历史最低水平。这意味着，驱动本轮黄金牛市的深层力量，即全球主要央行的宽松转向、以人工智能为代表的科技资本开支浪潮，以及供应链安全驱动的战略性备货等因素正同样传导至铜市场，并可能为其在2026年的继续上行提供持续动力。

其他工业金属亦普遍走强。铝价全年上涨17%，主要受全球范围内与能源转型相关的技术需求增长支撑。锡价涨幅与铜相近，其上涨动力主要源于全球主要产区的供应中断与出口政策收紧。

供需格局改善，碳酸锂企稳反弹

作为新能源汽车动力电池与储能系统的核心基础材料，碳酸锂的市场在2025年迎来了关键转折。其价格在经历漫长的下行周期后，于年内企稳并实现强劲反弹，全年累计涨幅超过50%。

这一走势的背后，是市场供需格局的实质性改善。在下游，新能源汽车产销规模的持续扩张与储能需求的快速放量，构成了稳定的需求基石。在上游，部分高成本、低效能的产能在此前漫长的价格低谷中逐步出清，使得行业供给端趋于健康。作为全球绿色能源转型不可或缺的关键战略资源，碳酸锂等价格中枢与市场关注度均获得了强有力的支撑。

供应过剩持续施压，原油深陷价格泥潭

2025年，受全球经济增长放缓与非OPEC+产油国供应强劲的双重压力，国际油价全年走势疲软，WTI原油价格跌超15%。

对于即将到来的2026年，市场普遍预期供应过剩格局将延续。国际能源署等权威机构已预测明年将出现巨大供应过剩，即便是观点通常更为乐观的OPEC秘书处，也预期市场将出现温和盈余。

Kotak Securities分析师Kaynat Chainwala指出，结构性供应过剩是核心矛盾。来自美国、巴西、圭亚那及阿根廷等非OPEC国家的产量持续增长，已超过全球不均衡的需求复苏。她预计，在缺乏重大供给冲击的情况下，油价将在每桶50至70美元的区间内宽幅震荡。

面对这一市场环境，OPEC+的政策动向成为关键变量。该联盟计划于1月4日举行视频会议，据三位与会代表透露，预计将坚持暂停进一步增产的计划。摩根士丹利全球石油策略师Martijn Rats对此解读称，OPEC+的应对策略将取决于价格水平：若油价出现“实质性”大幅下跌，联盟将可能被迫减产；若当前价位得以维持，则在2026年第一季度暂停增产期结束后，可能会选择继续逐步放松产量限制。

可可近乎腰斩，农产品市场普遍承压

2025年，农产品市场整体承压，可可成为年度表现最差的大宗商品，价格暴跌48%。2024年纽约可可价格曾因西非主产区作物歉收而飙升178%，但今年供应大幅增加导致其价格崩盘。

原糖和罗布斯塔咖啡同样面临下行压力，年内价格均下跌约五分之一。相比之下，芝加哥大豆有望小幅收涨，小麦和玉米则因全球供应充足而以弱势收官。

在其他商品中，马来西亚基准棕榈油价格下跌9%，主要受供应充裕压制，但预计印度尼西亚的生物柴油强制掺混政策将在未来为市场提供支撑。橡胶价格同样下跌9%，一方面泰国天气条件改善提升了供应，另一方面汽车行业的轮胎需求持续低迷。

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据华尔街日报周三报道，该公司约4000名员工的人均股票薪酬达到约150万美元，远超过去25年所有主要科技公司上市前的薪酬水平。

这一薪酬水平是谷歌2003年上市前披露数据的七倍以上。据对Equilar数据的分析，OpenAI的人均股票薪酬约为过去25年18家大型科技公司IPO前一年平均水平的34倍，所有数据均已调整为2025年美元以反映通货膨胀。

今年夏天向投资者披露的财务数据显示，OpenAI的股票薪酬预计将在2030年前每年增加约30亿美元。公司近期还通知员工，将取消一项要求员工至少在OpenAI工作满六个月后才能获得股权的政策，这可能导致薪酬进一步上涨。

这种激进的薪酬策略正在推高公司的运营亏损，并快速稀释现有股东权益。但在AI竞赛白热化的背景下，OpenAI需要用重金留住顶尖研究人员和工程师，以保持其在人工智能领域的领先地位。

薪酬占收入比例创纪录高位

分析显示，OpenAI 2025年薪酬占收入的比例将达到46%，在所分析的公司中仅低于Rivian——后者在IPO前一年未产生收入。

相比之下，Palantir在2020年IPO前一年的股票薪酬占收入的33%，谷歌为15%，Facebook为6%。据Equilar数据，华尔街日报分析的科技公司在IPO前一年，股票薪酬平均仅占收入的6%。

这一数据凸显了OpenAI为维持人才竞争力所付出的巨大成本，也反映出当前AI行业对顶尖人才的激烈争夺。

Meta挖角引发薪酬军备竞赛

今年夏天AI军备竞赛加剧后，OpenAI等前沿实验室面临提高员工薪酬的压力。Meta Platforms首席执行官扎克伯格开始向竞争对手公司的高管和研究人员提供价值数亿美元的薪酬方案，在某些罕见情况下甚至达到10亿美元。

扎克伯格的招聘攻势吸引了20多名OpenAI员工，包括ChatGPT联合创建者Shengjia Zhao。据华尔街日报此前报道，今年8月，OpenAI向部分研究和工程人员发放了一次性奖金，一些员工获得了数百万美元。

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编辑 | 周智宇

AI浪潮，正让年轻一代的创业者和科学家们火速站到舞台中央。

来自传统互联网时代的科技巨头们正不拘一格地向年轻人们递出橄榄枝。年末，全球科技巨头Meta收购了由中国90后创办的Manus；前不久，腾讯也官宣27岁的前 OpenAI 研究员姚顺雨（Vincesyao）任首席AI科学家。

全球AI竞赛进入深水区，腾讯在AI上也释放出加速的信号，积极抢夺顶尖AI人才的同时，重组AI相关组织架构，以确保进一步提升团队战斗力。

华尔街见闻从腾讯内部了解到，近日，腾讯TEG（技术工程事业群）旗下的AI Lab经历了组织架构调整。而出于个人发展原因，原腾讯 AI Lab副主任俞栋将于近日离开腾讯。

在此轮AI竞赛中，与阿里、字节的高举高打相比，腾讯给外界的印象一直是不着急。尤其是今年第三季度，腾讯的资本支出约为129.8亿元，同比减少24%，环比也下降约32%，给外界释放出在AI投入上谨慎的信号。

但从近期腾讯一系列AI团队重组和人才引进举措来看，腾讯AI 正在悄然加速。

据悉，俞栋于2017年加入腾讯，担任杰出科学家和腾讯AI Lab副主任、腾讯优图实验室首席科学家。俞栋是语音处理及深度学习领域的专家，是首次将深度学习技术成功应用在语音识别领域的研究领头人之一。

在腾讯期间，俞栋带领研究团队在多个顶级学术会议及期刊发表数百篇论文，也推动了NLP和语音、数字人相关技术在腾讯业务中的应用。

伴随着腾讯在AI竞赛中按下加速按钮，频繁的组织和人事变动将在所难免。而一切的目标只有一个，那就是让腾讯稳稳地站在牌桌之上。

今年以来，腾讯已经在AI相关业务上进行了多次组织架构调整。年初时，腾讯将腾讯元宝、QQ浏览器、搜狗输入法、ima等AI产品和应用整合到CSIG（云与智慧产业事业群），到4月份TEG又新成立了大语言模型部和多模态模型部

在官宣姚顺雨加入的同一日，腾讯也宣布升级大模型研发架构，TEG新成立AI Infra部、AI Data部、数据计算平台部，以全面强化其大模型的研发体系与核心能力。

经过这次调整，腾讯AI团队的组织结构更清晰地呈现在了外界眼前。

目前腾讯AI研发主要以姚顺雨和腾讯公司副总裁蒋杰为核心。

据悉，姚顺雨出任“CEO/总裁办公室”首席AI科学家，向腾讯总裁刘炽平汇报；同时兼任AI Infra部、大语言模型部负责人，向TEG总裁卢山汇报。王迪继续担任大语言模型部副总经理，向姚顺雨汇报。

这样扁平化的汇报关系，无疑有利于腾讯提升AI研发效率，以及统一模型训练与应用开发的反馈链路，加速AI产品迭代。

此外，刘煜宏担任AI Data部负责人、陈鹏担任数据计算平台部负责人，均向蒋杰汇报。

蒋杰早在2012年就加入了腾讯，作为腾讯企业发展事业群副总裁，全面负责腾讯广告平台产品技术管理工作；同时兼任TEG副总裁，也是腾讯AI Lab的负责人。

从各部门的主线任务来看，作为腾讯大模型体系的重要一环，AI Infra部将负责大模型训练和推理平台技术能力建设，为大模型算法研发和业务场景落地提供稳定高效的技术支持和服务。

AI Data部、数据计算平台部，将分别负责大模型数据及评测体系建设、大数据和机器学习的数据智能融合平台建设工作。

腾讯内部人士透露，此次大模型研发架构升级，在进一步强化腾讯工程化优势同时，旨在提升AI大模型研究能力，聚焦公司AI战略布局，提升AI大模型的研发效率。

而最新涉及组织架构的腾讯 AI Lab在2016年设立，专注于计算机视觉、语音识别、自然语言处理和机器学习等领域的人工智能基础研究。

在那个阶段，AI更多被视为一种技术储备，而非即插即用的生产力。衡量战绩的标准，往往是顶级会议的论文数量、竞赛的榜单排名以及具体场景的点状突破。

AI大模型浪潮掀起近3年来，全球竞争愈发激烈，2025年的中国AI战场，已从模型参数之战演变为一场关于资本效率、基础设施与流量入口的综合博弈。

俞栋选择离开即便是个人的选择，也折射出一个现实：AI人才正在加速流动，全行业正在经历技术、资本与人才的重组。

要想在这场全球AI竞赛中拔得头筹，人才可以说是最重要的竞争力。

腾讯也必然要招揽更多AI人才。4月17日，腾讯宣布启动史上最大就业计划，三年内将新增 28000个实习岗位并加大转化录用，其中仅 2025年，就将迎来 10000名校招实习生，有六成面向技术人才开放。

腾讯方面表示，在大模型加速落地的背景下，腾讯加大了人工智能、大数据、云计算、游戏引擎、数字内容等技术类岗位的招聘力度，技术类岗位“扩招”力度空前。

6月12日，面向全球招募顶尖技术学生，腾讯又启动了“青云计划”，重点支持十大前沿技术领域的人才培养。

前不久也有消息称，腾讯正向字节 AI 部门（尤其是大模型、多模态团队）顶尖研究员开出双倍薪资，已成功招揽部分关键人员。这无疑扭转了此前字节“挖人”的人才流向趋势。

站在三年这一节点，以腾讯、阿里、字节为代表的互联网巨头成为当前AI赛场上的备受关注的种子选手，但目前来看，三家选择了截然不同的发展AI战略路径。

阿里选择重资产投入，朝着B端市场份额加速增长和C端AI应用全面发力；字节则选择了流量突围、应用反哺底层基建的策略。前不久，阿里和字节跳动还分别因为大力推广的千问APP和豆包手机助手而成为焦点。

与阿里、字节不同，腾讯在AI战略上保持了一贯的克制，更倾向于将大模型能力融入自己的海量生态中，这也因此让外界有了“掉队”的看法。

在与阿里、字节的三国杀中，腾讯明年能否拿出更强有力的AI产品，将是其能否扭转局势的关键。

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编辑 | 张晓玲

当市场进入存量时代，那个闭着眼买流量就能换来GMV的黄金时代已然远去。广告主们的焦虑肉眼可见：预算在缩减，但对效果的要求却变得近乎苛刻。

流量的冻土之下，一股暗流正在疯狂涌动。

与大盘的疲软形成鲜明反差的是，AI营销市场正以一种惊人的速度膨胀。艾瑞咨询数据显示，2025年AI营销市场规模突破850亿元,同比增长127%。咨询公司Capgemini的一份调查显示，79%营销技术投资流向AI。

这个赛道在短短几年间完成了翻倍式的增长，科技巨头们也在流量见顶后，试图用AI重塑营销这台印钞机。

硝烟味从未如此浓烈。阿里妈妈、巨量引擎、腾讯广告以及百度营销，不约而同地将赌注全部押向了AI。从用AI挖掘短剧、小游戏里的红利，到优化推荐算法，场内玩家技巧层出不穷。

在这场混战中，百度选择了一条更为彻底的路径：它试图改变用户与互联网的对话方式。

百度商业产品负责人张丽红对华尔街见闻表示，今天广告的改变核心在于，整个用户的选择更多了，而用户需求本身更多元了。传统的硬广，用户已经不买单了。

一个值得注意的细节是，如今用户对搜索结果的期待值更高了。以前用户会搜“罗技鼠标”，现在他们直接搜索相关玩家黑话。传统的关键词广告面对这种模糊、口语化甚至带有情绪的黑话往往束手无策，只能生硬地推给用户一堆带“鼠标”字样的链接。

但在百度看来，这恰恰是机会。百度商家智能体产品负责人赵馨表示，通过大模型驱动的“商家智能体”，现在的搜索引擎不仅能听懂“黑话”，还能像一个懂行的导购一样反问用户的深层意图，从而完成从“询问”到“下单”的闭环。这种交互方式的改变，标志着营销逻辑的根本性变化：互联网广告终于从静态展示，进化到了主动服务。

对AI营销技术变革感触最深的，是中小企业。

想象一家只有三五个人的小律所，他们面临的困境既现实又无奈：案源竞争激烈，而大量打进来的咨询电话往往是无效的，律师们疲于奔命地回答“民事还是刑事”、“涉案金额多少”这些重复性问题。

赵馨提到，对于这类缺乏线上营销经验的中小律所，AI智能体恰好成为了那个不知疲倦的“前台”，它能自动筛选意图，降低了营销的门槛。

现在，律师智能体能够像真人一样完成首轮案情梳理、意图分层，甚至根据用户的回答自动判断案值高低。如果是简单的咨询，智能体直接解答；如果是大案子，智能体则会引导客户留下联系方式，甚至直接预约律师的时间。

针对方言难懂、打字不便的场景，百度还推出了“语音智能体”。张丽红补充道，在B2B场景中，很多客户既是老板又是投手，面对满嘴方言的咨询电话往往听不懂，而语音智能体能精准识别方言并转写，完美解决了“听不懂、忙不过来”的痛点。

数据的反馈最为直接。张丽红透露了一组内部实测数据：在传统的人工客服场景下，开口率通常只有5%-6%，而在这个情绪极其稳定的商家智能体接管后，开口率直接翻倍。

对于那些“投手即老板”的小微企业主来说，这不仅是降本，更是一次能力的平权。张丽红强调，百度推出的“极简投放”策略，正是为了捕捉这群换血率极高的中小客户——他们不需要理解复杂的大模型参数，AI工具帮助他们度过了最艰难的冷启动期。

回看过去一年的探索，张丽红用“从痛苦到快乐”来形容企业拥抱AI的过程。

“一开始是痛苦的。”她坦言。技术的强行接入带来了不适，技术人员担心开发模式要彻底重塑，产品经理担心大模型有幻觉，不知道以前静态的策略怎么动态起来。企业主们也不信任这个“黑盒子”，觉得AI客服有时候是“智障”，只会说车轱辘话。

当时的策略是“广撒网”，在所有环节尝试AI的可能性。但转折点发生在数据跑通的那一刻。当那些率先吃螃蟹的一百个客户发现，漏斗数据真的变好了，线索成本真的降低了，信心便建立了起来。

目前，每天已经有超过3万个商家在使用百度的商家智能体。除了智能体，AI数字人是另一个爆发点。IDC数据指出，2025年数字人市场增速惊人，而在百度，这不仅仅是电商带货的工具，更成为了线索留资的神器。

2025年的商业世界，正在经历一场从找红利到拼内功的剧烈转型。

结构性的红利往往只是短周期里的“小确幸”，一旦被发现，瞬间就会被无数竞争对手用同样的AI工具抹平。当买量增长成为历史，企业主们不得不开始思考更本质的问题：我的预算投下去，不仅要换来一次点击，更要换来一次深度的经营连接。

在这个意义上，百度营销所推崇的“智能体”不仅仅是一个营销产品，它更像是企业接入未来商业世界的一个接口。

其他场内玩家也都有自己的尝试。字节跳动旗下巨量引擎依然是激进的“流量猎手”，利用AI疯狂挖掘短剧和小游戏里的新增量，试图用内容红利对抗增长焦虑；阿里妈妈则死磕“经营确定性”，用AI将电商知识与推理能力融合，试图精准预判用户的每一次下单；腾讯广告选择筑起生态高墙，利用AI整合微信、视频号等触点，在庞大的私域流量池里做精每一寸存量。

在这场千亿级的新赛道上，旧的王者可能陨落，但新的传奇正在由那些善用AI的先行者书写。这或许是商业史上最残酷，也最迷人的时刻。

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启元Q1的核心突破在于攻克了高性能关节微型化难题，将QDD准直驱关节缩小至"比鸡蛋还小"，同时保留全尺寸机型的力控性能。体积缩小至原来的1/8使其具备"耐摔、耐炸"特性，大幅降低研发试错成本，并缩小仿真到现实的迁移差距。

上纬启元将这款产品定位为"个人可拥有、可使用、可创作"的机器人形态，面向科研者、极客玩家和家庭用户三类群体。产品完全开放SDK与HDK接口，支持3D打印定制外壳和零代码平台创作，并搭载柔性阻抗控制技术实现安全交互。

今年7月，智元机器人收购上纬新材至少63.62%股份。11月25日，彭志辉当选公司第四届董事会董事长，年仅32岁。此次发布是上纬新材收购整合后首次对外明确业务协同方向。

微型化技术实现跨越式突破

启元Q1的技术创新集中在关节系统的极限压缩。上纬启元通过材料、结构与控制算法的多维创新，将传统QDD准直驱关节成功微型化，成为全球首款实现全身力控的小尺寸人形机器人。

彭志辉解释称，主流人形机器人采用的QDD准直驱关节拥有远超舵机的功率密度和动态响应能力，但结构精密、难以微型化。启元Q1将这一关节压缩至比鸡蛋更小的尺寸，完整保留了力控性能与高动态响应能力。

小型化设计带来的不仅是便携性。在三维空间中，尺寸减半使体积和重量缩小至原来的1/8，这一变化降低了跌落损伤风险，使机器人即便从高处跌落也能保持稳定运行。更重要的是，小型化缩小了仿真到现实的迁移差距，使虚拟环境中训练的动作与策略能够精准复现，为科研与开发提供高效迭代路径。

瞄准三类核心用户群体

上纬启元将启元Q1定位为面向科研者、创作者与家庭用户的共创平台，为不同群体提供差异化价值。

对科研者与学习者，启元Q1被设计为"便携实验室"。其书包级尺寸让研究者可以随身携带，产品开放全量SDK与HDK接口，支持多种扩展模块接入。配合耐摔、低损耗的物理特性，实验开发验证可以在更安全、更低成本的条件下反复进行，相较传统大型人形机器人受限于固定实验环境的使用方式提供了新选择。

对创作者与极客玩家，启元Q1的外观结构件完全开源，支持3D打印定制外壳，模块化头部设计可自由更换不同风格形象。通过智元灵创平台，用户无需编程基础即可编排动作、语言表情和行为逻辑，实现"人人可创作机器人"。

对家庭用户，启元Q1依托智元灵心平台具备自然语言交互、知识问答与教学能力，可用于英语学习、知识讲解等日常场景。通过柔性阻抗控制技术，机器人在与人接触和互动时更加温和、安全，提供"伙伴式"交互体验。

收购整合后首次业务明确

此次发布是上纬新材收购整合后首次对外明确业务方向。今年7月，智元机器人收购上纬新材至少63.62%股份的公告发布引发行业关注。上纬新材证券部当时表示，公司现有部分业务会应用于机器人领域，具体业务协同方案将在整合后公布。

11月25日，全体董事一致同意选举彭志辉担任公司第四届董事会董事长。彭志辉同时担任智元机器人联合创始人兼总裁兼CTO，年仅32岁。

本次发布不仅是产品亮相，更是上纬新材的战略宣告。"上纬启元"品牌将明确聚焦个人机器人方向，致力于将高端机器人技术转化为普通人可拥有、可操作、可创造的个人设备。彭志辉表示，"真正的科技进步，不止看见，更可体验"，期待更多用户参与到个人机器人的共创与探索中。

启元Q1的发布为公司进入个人机器人市场提供了具体产品载体。随着共创生态的逐步完善，这一业务方向对上纬新材未来商业场景的影响仍有待观察。

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周三（12月31日），A股三大股指涨跌不一，沪指午后震荡走高，实现11连阳。创业板全天震荡走低。商业航天、AI应用板块活跃。A股北交所新股蘅东光今天上市，开盘暴拉1000%。

截至收盘：沪指涨0.09%，收报3968.84点，实现11连阳；深证成指跌0.58%，收报13525.02点；创业板指跌1.23%，收报3203.17点。

从全年来看，A股各大主要指数全线飘红，其中，上证指数、深证成指、创业板指涨幅分别为18.41%、29.87%、49.57%。科创50指数、北证50指数全年涨35.92%、38.8%。沪指10月28日一举突破4000点大关，创下近十年新高。

市场交易活跃，日成交超万亿已成常态，沪深两市全年总成交额超400万亿元，同比增长超六成，创下年度历史新高。

板块个股：板块方面，纵观全年，算力硬件、有色金属、银行、电池产业链、创新药、商业航天、机器人等多个热门板块轮动。今年涨幅前三个股分别为上纬新材、天普股份、N蘅东光。胜宏科技、新易盛、中际旭创等多只科技龙头全年涨幅超过3倍。

展望2026年，机构普遍对A股市场持积极预期。多数机构认为，国内外增量资金入市、企业盈利修复、政策端加码等多重因素有望支撑A股市场后续表现，2026年A股迈向“慢牛”。中信证券认为，展望2026年，AI依然是板块估值上行的核心催化。

债市：国债期货收盘，30年期主力合约跌0.35%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.03%。

商品：国内商品期货收盘，铂主力合约跌超12%，钯跌超5%，沪银跌超4%，LU燃油跌超2%。沪镍、沪铝涨超2%。

港股：在元旦假期仅交易半日的背景下，港股今天提前收市。截至收盘，恒生指数报25630.54点，下跌224.06点，跌幅0.87%。恒科指跌1.12%，下跌62.40点，报5515.98点。

尽管收官日表现略显低迷，但恒生指数全年累计涨幅高达27.77%，创下自2017年以来的最佳年度表现，成为今年全球主要市场中表现第二强的指数。恒生科技指数同样表现亮眼，全年累计上涨23.45%，为自2020年设立以来的最佳年度表现 。

板块方面，黄金及有色金属板块上涨明显，珠峰黄金全年涨幅超过1200%，灵宝黄金涨幅亦超过570%。半导体板块同样表现突出，华虹半导体年内上涨逾240%，中芯国际涨幅超过120%。

此外，券商股、生物医药股及细分消费股亦表现强劲。国泰君安国际年内涨幅超过140%，药捷安康涨幅超过770%，泡泡玛特、周大福等消费类个股也实现翻倍增长 。

国泰海通证券发布报告称，展望未来AI浪潮延续、全球宽松周期与国内规划启动多重共振，港股将“乘势而上、迈向新高度”，建议关注新质生产力与硬科技 。

蘅东光，开盘暴拉1000%

今天再一次见证历史，A股北交所新股蘅东光今日上市，开盘暴拉1000%，盘中最高涨幅1087.08%，截至收盘，蘅东光报309，涨幅高达878.16%。

资料显示，蘅东光聚焦于光通信领域无源光器件产品的研发、制造与销售，主要业务板块包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套业务三大板块，主要产品包括光纤连接器、光纤柔性线路产品、配线管理产品等光纤布线类产品以及多光纤并行无源内连光器件、PON 光模块无源内连光器件等内连光器件类产品。

商业航天午后拉升

今日午后，商业航天概念股大幅拉升。

今日上午，中国卫星、烽火通信、泰尔股份、顺灏股份等10多只个股已率先涨停。午后，商业航天概念股再度走强。联创光电直线拉升，股价从下跌1.7%至涨停板。随后，中国卫通、航天电子、久之洋、中天火箭等纷纷涨停。临近尾盘时分，神剑股份也封死涨停板。

消息面，据国家国防科工局官网消息，近日，国家国防科工局党组理论学习中心组召开扩大会议。会议提出，要促进商业航天发展，推动航天产业化。

另外，近日上交所发布《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》，标志着商业火箭企业正式打通境内资本市场融资通道。

当前，蓝箭航天、星际荣耀、中科宇航、星河动力、天兵科技、微纳星空等商业航天企业已经开启IPO进程，其中，蓝箭航天已完成IPO辅导验收，有望近期冲击科创板“商业航天第一股”。

中信建投表示，本次指引的发布体现了国家对于建设航天强国战略的大力支持，从资本市场维度支持行业内领先的科技企业实现关键核心技术突破，为商业航天产业提供明确资本化路径，有助于相关企业融资和行业整体发展。

长江证券指出，上述指引的发布或将是我国商业航天产业加速资本化的重要标志，头部商业航天企业有望迎来密集IPO，进而通过资本运作助力产业发展。建议关注产业链各环节的核心供应商，重点关注卫星应用相关标的。

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与此同时，从超500只翻倍股的狂欢，到常态化退市下绩差股的冰封，资本市场的优胜劣汰在这一年体现得淋漓尽致。接下来盘点2025年A股十大“牛股”与“熊股”，拆解背后的暴涨逻辑与暴跌陷阱。

十大牛股：AI与并购的双轮驱动

2025年被称为“并购年”与“AI算力爆发年”，涨幅榜顶端的个股几乎全部被打上了这两个标签。

1. 上纬新材：从传统化工跨界人形机器人

2. 天普股份：AI芯片借壳预期

主营汽车零部件的天普股份，2025年股价实现16倍暴涨，从10元涨到218元的高位，核心是AI芯片借壳预期与TPU题材的双重发酵，引发资本合力追捧。

2025年AI芯片是绝对顶流赛道，DeepSeek等大模型的爆发让相关题材成了资本眼中的香饽饽，而天普股份“中昊芯英借壳预期”正好踩中这一风口，市场对这波重大资产重组期待值拉满。

与此同时，公司TPU材料在汽车轻量化、电子封装领域需求激增，基本面同步发力，题材热度与业绩支撑形成共振，直接让股价开启“连涨模式”。

3. *ST宇顺：剥离旧业，困境反转

十大熊股：业绩造假大本营

与牛股形成鲜明对比的是，2025年跌幅居前的个股大多与退市风险及经营恶化直接相关。

1. 紫天退：连续多年造假且拒绝监管检查

2. 退市苏吴：连续四年虚增利润

退市苏吴(原江苏吴中)因长期多重信息披露违法叠加基本面持续恶化触发退市条件。

2018-2023年六年虚假披露实际控制人，误导市场认知；2020-2023年连续四年通过无商业实质贸易虚增营收与利润，2021年虚增利润占比超五成，同时关联方非经营性占用资金达16.93亿元，占净资产比例96.09%且未披露。

叠加2024年财报被出具无法表示意见，2025年前三季度净利润亏损近8747万元，同比大幅下滑294%，控股股东股份全被质押冻结，资金占用问题未解决，基本面完全失稳。

3月进入退市整理期后，流动性急剧萎缩——日均成交额从高峰期的数千万元降至不足10万元，缺乏交易承接的股价近乎 “自由落体”，最终以0.29元/股收官，较年初缩水超96%。31日，上海证券交易所对公司股票予以摘牌，公司正式终止上市。

3. 人乐退：经营崩溃，资不抵债

人乐退（原人人乐）于2010年1月13日上市，因经营崩溃+资不抵债触发财务类退市，全年跌幅94.57%。核心暴跌原因聚焦“经营崩溃+资不抵债”：

公司核心业务为连锁超市零售，作为国内较早上市的民营超市企业，主营商品零售、百货销售及供应链服务，聚焦区域零售市场；受电商冲击、扩张过快、管理混乱多重因素影响，门店持续关闭，2024年门店数量从峰值150家缩减至23家，营收同比暴跌82.5%。

资不抵债与现金流枯竭问题严重，2024年末净资产-4.04亿元，资产负债率121.08%，12个银行账户被冻结，涉及金额3.8亿元，供应链断裂导致无法正常采购备货；业绩变脸引发信任危机，2024年业绩预告从“预计盈利4亿元”下修为“亏损1700万元”，差异巨大，直接引发投资者恐慌性抛售。

2025年1月披露业绩巨亏预告，股价开启暴跌；3月触发“净资产为负”财务类退市指标；4月进入退市风险警示板，股价持续阴跌；6月进入退市整理期，股价从5.1元跌至0.28元；7月正式退市。

4. 广道退：业务造假

作为北交所首只正式退市股，广道退（原广道数字）因2023-2024年连续两年净利润为负且营收低于1亿元，同时2024年年报被出具无法表示意见的审计意见，触发退市条件。

经查实，公司还存在通过虚假购销合同、伪造银行回单等方式虚构业务的财务造假行为，累计虚增营收超1.2亿元。2025年10月进入退市整理期后，股价开启“自由落体”模式，流动性急剧枯竭，日均成交额不足3万元，最终以0.48元/股收官，较年初缩水95.68%。

12月31日，公司股票正式摘牌，终止上市，实控人已被终身禁入证券市场，相关中介机构也被立案调查。

5. 东通退：内斗与造假

10. *ST长药：集采降价冲击

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最新的市场动态显示，美元指数全年重挫9.5%，创下八年来最差表现。在2025年的最后一个交易日，美元指数徘徊在98.228附近，但整体下行趋势难以逆转。在美元走弱的背景下，非美货币全线反弹，欧元和英镑分别以13.5%和7.6%的年度涨幅领跑，均创下八年来的最佳年度表现。

日元成为唯一的例外。尽管日本央行年内两次加息，但因步伐缓慢令投资者失望，市场在4月建立的大量日元多头头寸至年底已完全逆转，导致日元回吐了此前的潜在涨幅，并未从美元的颓势中获益。

市场对美联储独立性的担忧进一步加剧了美元的压力。随着特朗普宣布计划于明年1月公布新任美联储主席提名人选，以接替将于5月任期届满的杰罗姆·鲍威尔，政策不确定性显著上升。据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示，自今年4月以来，市场始终维持美元净空头头寸，显示出投资者对美元前景的持续悲观情绪。

展望2026年，分析人士普遍认为美元的疲软态势可能会延续。高盛策略师指出，在全球经济稳健增长、美联储降息而其他央行按兵不动的背景下，美元大概率将继续走弱。这不仅支撑了欧元和英镑的强势，也为新兴市场货币提供了喘息空间。

美元前景阴云密布

美元在2025年的颓势主要源于宏观政策与政治环境的双重挤压。除降息周期开启外，市场对美国财政赤字扩大以及特朗普关税政策的担忧挥之不去。TD Securities高级亚太利率策略师Prashant Newnaha表示，看空美元的逻辑在2026年仍然成立，做空美元兑欧元及澳元的交易预计将继续表现良好。

尽管美联储12月会议纪要显示决策者内部对降息存在分歧，一度为美元提供短暂支撑，但并未改变长期预期。目前交易员定价显示市场预期2026年美联储将降息两次，高于央行自身预测的一次。高盛在报告中补充称，如果劳动力市场出现衰退迹象或降息幅度加深，美元的跌幅可能会进一步扩大。

日元：错失良机后的反转预期

日元是2025年少数几个未能利用美元疲软实现上涨的货币之一。尽管日本央行分别在1月和12月初两次加息，但投资者对货币紧缩的缓慢和谨慎步伐感到失望。4月份市场上大量的日元多头头寸到年底已完全逆转，这种反转导致日元回吐了涨幅，全年走势基本持平。

周三，日元兑美元汇率稳定在156.35附近，这一水平仍处于引发干预担忧和东京官员口头警告的区域。MUFG的策略师认为，随着2026年的到来，美元兑日元的回调条件可能会成熟。随着美国收益率下降，日元的避险地位有望复苏。该机构预测，如果市场势头转变，日元有望在2026年第四季度回升至146兑1美元的水平。

欧系与商品货币强势崛起

2025年外汇市场的赢家主要集中在欧系货币和商品货币。欧元兑美元在年末维持在1.1747附近，英镑兑美元报1.3463，两者强劲的涨幅主要得益于美元的广泛疲软。与此同时，商品货币也表现不俗。风险敏感的澳元预计全年飙升超过8%，为2020年以来最佳年度表现；新西兰元虽然涨幅较小，但也录得3.4%的年度升幅，终结了连续四年的跌势。

国内方面，在岸人民币兑美元昨日升破7.0关口，最高触及6.9960，创2023年5月17日以来最高水平。此前离岸人民币已在12月25日突破这一市场密切关注的心理关口。市场人士预计在资本流入和经济复苏预期支撑下，人民币仍有升值空间。

随着2026年的临近，市场普遍预期这种由美元疲软主导的货币轮动格局仍将持续。

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过去一年，港股市场走势呈现“先扬后抑”走势，一季度流动性驱动行情修复，下半年政策与流动性形成双重支撑，9月美联储超预期降息推动恒指触及年内高点，年末港股进入弱震荡调整期。

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在对资本市场影响最为显著的特斯拉业务上，马斯克曾明确向投资者表示，到2025年底特斯拉的Robotaxi（自动驾驶出租车）将覆盖美国半数人口，且不再需要人类安全驾驶员。然而，目前的实际运营情况与上述指引严重背离，该服务仅局限于得克萨斯州奥斯汀部分地区，且仍未摆脱对车内安全监控人员的依赖。

除了企业层面的未达标，马斯克主导的政府效率部门（DOGE）也未能实现其财政承诺。尽管马斯克曾誓言削减2万亿美元的联邦支出，但最新数据表明，联邦支出非但没有下降，反而不仅未达成缩减目标，在DOGE的监管下，2025年前11个月的联邦支出较上年同期反而增加了约2480亿美元。

这一系列承诺的落空范围广泛，延伸至太空探索与通用人工智能领域。无论是SpaceX将人类送上火星的长期愿景，还是xAI在年内实现通用人工智能（AGI）的技术预言，均宣告延期。这种系统性的“过度承诺与交付不足”，正促使市场重新评估马斯克未来前瞻性指引的可信度。

Robotaxi覆盖率与全自动驾驶承诺落空

特斯拉在自动驾驶领域的进展是投资者关注的核心焦点，也是马斯克承诺偏差最大的领域之一。在今年7月的特斯拉第二季度财报电话会议上，马斯克曾向投资者断言，到今年年底，特斯拉的Robotaxi服务将覆盖美国半数人口。然而，截至年底，该服务仅在得克萨斯州奥斯汀运营，且即便是当地居民也极少在街头见到这些车辆。

更为关键的是关于“全无人驾驶”的技术兑现。马斯克曾在2024年第四季度财报电话会议及今年9月、10月和12月的多次公开表态中重申，到2025年底，奥斯汀运营的Robotaxi将移除人类安全驾驶员，实现真正的“无人监管”。马斯克甚至在12月初的xAI黑客马拉松上宣称“无人监管问题已基本解决”。

然而事实显示，出于得克萨斯州的监管要求及技术现状，截至12月下旬，特斯拉的Robotaxi服务仍强制要求人类安全监控员随车。尽管马斯克本人发布了乘坐全无人驾驶车辆的视频，但这被证实仅为测试运行，普通用户所使用的服务并未剥离人工干预。

DOGE支出削减目标失效

在公共财政领域，马斯克作为新成立的准政府机构DOGE的领导者，其表现同样未达预期。在特朗普再次当选后，马斯克承诺将通过DOGE削减2万亿美元的“浪费、欺诈和滥用”资金。然而，随着时间推移，这一目标先是被修正为1万亿美元，随后又降至数千亿美元。

根据市场分析，DOGE并未实现实质性的储蓄。数据显示，2025日历年的前11个月，联邦政府支出总额达到7.6万亿美元，与2024年同期相比，支出实际上增加了约2480亿美元。分析指出，DOGE声称取消的许多政府合同实际上仍然有效，其发布的数据也多次被指不准确。

xAI通用人工智能与Roadster演示跳票

在人工智能领域，马斯克此前在社交媒体平台X上回复Google AI Studio的Logan Kilpatrick时曾明确表示，其旗下公司xAI将在2025年实现通用人工智能（AGI）。然而，这一里程碑并未在年内达成。据Business Insider报道，马斯克已将实现AGI的时间表推迟至未来几年。

此外，备受期待的硬件产品也未能如期展示。马斯克曾在Joe Rogan的播客节目中透露，特斯拉将在年底前演示推迟已久的Roadster原型车，并暗示可能涉及“飞行汽车”技术。然而，随着2025年结束，自2017年开始接受预订的Roadster至今未正式发布，所谓的飞行演示也未曾出现。

火星登陆计划延期

在太空探索方面，马斯克的长期时间表同样遭遇挫折。早在2016年的Recode会议上，马斯克在与Kara Swisher和Walt Mossberg的对话中曾预测，如果计划顺利，SpaceX应能在2024年发射载人火箭，并于2025年抵达火星。现实情况是，截至2025年底，人类登陆火星的目标仍未实现，这一预测与其2011年关于“10年内送人上火星”的说法一样，均未能兑现。

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FT去年预测准确率创下历史最低纪录，20项预测中有7项出错。记者们在俄乌和平协议、美国降息、马斯克与特朗普关系等判断上均出现偏差，比特币价格和电动车销量预测也与实际情况相去甚远。

尽管如此，FT记者们继续对2026年作出大胆预判。他们预计特朗普关税政策将遭遇挫折，AI泡沫将会破裂，黄金价格将突破5000美元，而乌克兰总统泽连斯基不会被迫放弃顿巴斯地区。这些预测基于对当前政治经济格局的深入分析。

特朗普关税攻势将遇阻

贸易编辑Alan Beattie预测，特朗普的平均关税水平到年底将低于现在。尽管这位美国总统上任时威胁对多国加征关税以增加财政收入、保护关键产业、迫使贸易伙伴政治结盟并缩小贸易逆差，但他发现现实比预想复杂得多。

4月股市大跌、中国的强势回击、其他国家提供让步以及消费价格上涨，都削弱了他的关税攻势动力。到年底，最高法院即将作出的裁决可能迫使特朗普用不同关税替代现有关税，但他将基本放弃对药品征收新关税的威胁，并通过临时交易减少其他关税。

泽连斯基不会被迫放弃顿巴斯

FT巴黎分社社长Ben Hall预测，乌克兰总统泽连斯基不会被迫放弃顿巴斯地区作为和平协议的一部分。俄罗斯要求乌克兰放弃在近四年全面战争中尚未被征服的顿涅茨克州四分之一领土和卢甘斯克州一小部分。美国谈判代表似乎也认为这是基辅必须为和平付出的代价。

但出于军事、宪法和政治原因，放弃顿巴斯其余地区对泽连斯基来说过于危险。撤军建立双方都不控制的非军事区既不可行，也不会被莫斯科或基辅接受。只有防线发生不太可能的崩溃，才会迫使乌克兰投降。

AI泡沫将破裂但冲击有限

FT市场编辑Katie Martin预测，AI泡沫将在2026年破裂。她指出，ChatGPT问世三年后，AI交易中的"容易赚的钱"已经不复存在。投资者已经开始对科技巨头提出更严格的质疑，芯片巨头英伟达面临谷歌AI追赶带来的挑战，Meta市值也出现回调。

"从这个意义上说，炒作已经见顶，"Martin写道。即使AI在功能或价值上未能兑现承诺，那些规模庞大的多元化公司也能安然无恙，这将有助于将任何大范围市场抛售限制在10%至15%。但预计2026年泡沫将会消退，风险投资和私募股权将出现令人尴尬的损失，小型公司将会爆雷。

全球央行将继续降息

FT经济编辑Chris Giles预测，除日本这个显著例外，各国央行在2026年很可能进一步降息。在美国和新任美联储主席（可能是Kevin Hassett）的带领下，全球各地官员愿意忽视残余通胀，将利率降至他们认为的新常态水平甚至更低。美联储将指出科技驱动的快速增长，认为这是1990年代生产率繁荣的重演。

欧洲央行行长拉加德表示货币政策处于良好状态，但如果增长放缓，央行将愿意进一步刺激经济。

私募信贷违约将增加

金融记者Brooke Masters预测，更多私募信贷"蟑螂"将出现并造成重大损失。自2022年以来，私人贷款违约率几乎增长了两倍，因为较高利率考验了那些在接近零利率时期大举借债的公司。尽管美联储已开始降息，但这对某些公司来说还不够。

许多公司将需要更多时间或额外现金注入，一些公司将步First Brands和Tricolor的后尘陷入混乱的破产。这将给投资者造成损失，但除非美国经济表现糟糕得多，否则不会破坏更广泛的金融体系稳定。

黄金将突破5000美元

大宗商品记者Leslie Hook预测，黄金价格将突破每盎司5000美元。黄金的强劲涨势可能会持续，尽管步伐会更加温和。驱动因素可能包括央行购买，以及将黄金视为对冲迫在眉睫的财政赤字、地缘政治分裂和"法定"货币贬值的投资者。

在不确定性成为新常态、美元作为储备货币的角色出现裂痕的世界里，黄金的牛市还有进一步上涨空间。

量子计算机尚未成熟

FT专栏作家John Thornhill预测，2026年不会出现强大且商业上可行的量子计算机，但距离实现不会太久。几家科技公司已经开发出初级量子计算机，目前与经典计算机并行使用，执行两者都无法独立完成的操作。在利用亚原子物理的奇特性质方面，硬件和软件都在取得快速进展。

即使时间表无法确定，各国政府表示企业应该开始保护敏感数据，为后量子时代做准备。强大的量子计算机将使当今大多数加密方法过时。

特斯拉市场份额将继续下滑

FT预测，马斯克的特斯拉不会扭转其在美国、欧盟和中国的市场份额下滑趋势。特斯拉在美国仍面临压力，电动车联邦税收抵免到期，总统正在撤销减少车辆排放的规定。中国和欧洲的前景不太可预测。尽管推出了更实惠版本的旗舰Model Y，但导致特斯拉2025年份额下降的大部分因素将保持不变。

其竞争对手将推出更多定价诱人的新车型。与此同时，马斯克更专注于投资AI和部署自动驾驶出租车，而非重振特斯拉的传统汽车业务。

家用机器人面世，但功能有限

科技记者Elaine Moore预测，家用机器人将在2026年面世。10月，帕洛阿尔托初创公司1X开始接受其纤细、柔软针织紧身衣包裹的人形机器人Neo的预订。客户被告知以2万美元的价格可在2026年交付。具身AI正在将机器人管家从虚拟环境带入现实世界。

特斯拉、Figure AI和Unitree等公司正在竞相构建能执行家务的自主模型。但重现人类灵巧性是一项昂贵的进行中工作——即使只是叠衣服。报告显示Neo尚未完全自主。这是一个面向富裕早期采用者的产品。

政治版图重组在即

在美国，专栏作家Edward Luce预测民主党将在11月中期选举中夺回众议院，但参议院仍将以微弱差距落败。控制众议院将使民主党能够阻止特朗普的议程，并对其政府的渎职行为展开调查。不能排除第三次——尽管可能同样徒劳的——特朗普弹劾程序。

在英国，专栏作家Miranda Green预测Keir Starmer将面临领导权挑战。5月的苏格兰、威尔士和部分英格兰地方选举中，工党可能表现不佳，Nigel Farage的改革党可能取得成功，这可能为高层变动提供动力。但挑战将面临重大障碍，领导权挑战者需要获得20%工党议员的支持，并通过党的全国执行委员会。

在日本，东京分社社长Leo Lewis预测高市早苗一年后仍将担任日本首相。尽管统计数据显示日本首相任期超过一年的几率不高，但高市代表了日本政治的新事物：她是民粹主义抬头时期的直言不讳者，即使通胀持续、利率上升，仍然保持受欢迎。预计春季将举行大选并巩固权力。

在中东，编辑Andrew England预测，尽管特朗普希望在斡旋加沙地带以色列-哈马斯战争脆弱停火后实现这一目标，但实现的可能性很小。沙特王储穆罕默德·本·萨勒曼坚持认为，只有在建立巴勒斯坦国有"明确路径"的情况下，沙特才会实现关系正常化。

以色列总理内塔尼亚胡强烈反对这一点。即使他在今年选举中失利，以色列也不太可能显著软化立场。鉴于穆斯林世界对以色列在加沙战争的愤怒，很难看到穆罕默德王储会改变立场。

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12月30日，有消息称，快手科技副总裁、基础大模型及推荐模型负责人周国睿即将离职。据了解，周国睿的内部系统状态已显示为“休假”，个人签名改为“Log Out”。截至发稿前，快手官方还未对该事件做出回应。

在快手2025年Q1财报电话会上，公司创始人兼首席执行官程一笑将AI明确为公司的 “第二增长曲线”。

而当前，周国睿的离职触动了市场对快手AI战略连续性的敏感神经。

周国睿在快手的四年任职期，正是快手AI战略从萌芽到全面推进的关键阶段。作为北京邮电大学模式识别实验室的硕士毕业生，他曾在阿里妈妈事业部担任高级算法专家，专注于深度学习在广告排序中的应用。

2021年加入快手后，周国睿迅速成为公司AI技术革新，尤其是推荐系统优化的核心人物。

他最具标志性的贡献是主导研发了生成式端到端推荐架构OneRec。这一系统颠覆了传统推荐系统采用多阶段拼接的“级联”架构，通过统一建模与链路压缩，实现了“更大模型、更低成本”的突破。

据公开信息，该系统将服务成本降至原系统的1/10，并已在短视频、本地生活和电商等多个核心业务场景全面落地。

根据快手2025年Q3财报，OneRec通过挖掘“用户行为与营销转化的深层关联”，显著提升了广告匹配效率，并推动国内线上营销服务收入实现14%的同比增长。

有消息称，周国睿离职后可能加入Meta或TikTok，这在一定程度上反映了全球科技公司对顶尖AI人才的激烈竞争。最近，字节等公司官宣了新一轮的涨薪，这也进一步将行业的AI人才竞争推向新的高度。

然而，AI方面核心高管的接连离职，让快手AI战略蒙上不确定的阴影。

在短视频行业竞争白热化的背景下，抖音、视频号等竞争对手都在AI领域加码投入。快手要想保持竞争力，离不开稳定且顶尖的技术团队。

这也意味着，在AI成为行业核心竞争力的当下，如何留住顶尖技术人才，如何在架构调整中平衡权责与创新活力，已经成为快手必须解决的新课题。毕竟，要想让“AI成为公司第二增长曲线”，必然需要技术人才的支持。

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这一轮“金属狂潮”不仅局限于白银，黄金已突破4550美元，铜价跟随沪铜创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅。市场正在定价“商品控制权”的新叙事，以及将其作为对冲“AI泡沫”和货币贬值的工具。

然而，在疯狂的行情背后，历史的警钟已经敲响。芝加哥商品交易所（CME）已于12月12日将白银保证金上调了10%。2011年白银崩盘与1980年亨特兄弟（Hunt Brothers）逼仓失败的历史案例表明，当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着狂欢接近尾声。

与此同时，国内也已采取行动。北京时间12月26日，上海期货交易所发布通知，将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应上调交易保证金比例。这是继12月10日上调保证金、12月22日限制日内开仓数量及调整手续费之后，上期所本月内针对白银期货出台的第三轮风控措施。

对此，中信建投期货和国信期货的分析师指出，尽管存在长线利多因素，但短期快速上涨显然过度交易了预期。资金“抢跑”导致投机情绪高涨，市场犹如“高空走钢丝”。

2011年的教训：九天五次上调保证金刺破泡沫

据AdvisorPedia分析师Michael P. Lebowitz撰文指出，当前的白银走势与2011年的泡沫破裂前夕惊人地相似。

2008年金融危机后，美联储实施零利率和量化宽松（QE），导致实际收益率跌入负值。白银作为高贝塔值的货币对冲工具，在两年内从8.50美元飙升至50.00美元，涨幅达500%。然而，这场盛宴在2011年戛然而止。

当时，芝加哥商品交易所（CME）在九天内连续五次上调白银保证金要求。这一举措迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格在几周内暴跌近30%。虽然实物需求并未消失，但杠杆资金的撤退足以摧毁价格。随后，随着QE2结束和实际利率回升，白银进入了漫长的熊市。

亨特兄弟的溃败：规则改变与流动性枯竭

更为著名的案例发生在1980年，即著名的亨特兄弟（Hunt Brothers）逼仓事件。

据AdvisorPedia回顾，上世纪70年代，Nelson、Lamar和William Hunt三兄弟为了对冲通胀和美元贬值，囤积了超过2亿盎司的白银，价值逾45亿美元。他们利用期货市场的杠杆效应，以极低的成本控制了巨大的头寸，推动白银价格从1973年的1.50美元飙升至1980年初的近50美元。

最终阻止这列失控列车的是监管机构的强力干预。1980年1月，CME颁布了“白银规则7”（Silver Rule 7），严格限制白银期货的保证金购买，并限制合约持有数量。这意味着交易者必须拿出近100%的现金来维持头寸，实际上消灭了杠杆。

与此同时，美联储主席Paul Volcker将利率大幅上调至20%，进一步增加了借贷成本。在保证金追缴和资金链断裂的双重打击下，亨特兄弟被迫清算持仓，最终损失超过10亿美元并申请破产。白银价格也随之从50美元暴跌至3月底的10美元。

基本面支撑与高估值风险并存

回到当下，支撑本轮白银上涨的基本面逻辑依然存在。

据市场普遍分析，目前的驱动因素包括：

1. 工业需求激增： 太阳能电池板、电动汽车和AI数据中心对白银的需求持续增长。

2. 供应短缺： 白银已连续多年处于供应赤字状态，且由于70%的白银是伴生矿，产量缺乏弹性。

3. 货币对冲： 投资者利用贵金属对冲财政赤字和货币贬值风险。

然而，估值指标已发出警示。目前的“白银/原油比率”已处于历史高位，暗示要么油价补涨，要么白银面临回调。虽然“金银比”显示白银相对黄金依然便宜，但杠杆过高始终是最大的隐患。

分析师Michael P. Lebowitz警告称，无论基本面如何强劲，一旦市场变得高度杠杆化，风险就会显著增加。CME或监管机构随时可能像过去一样，“抽走”投机者的杠杆梯子。对于投资者而言，历史的教训是：愚弄我一次，其错在人；愚弄我两次，其错在己。

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日前，北京必迈体育股份有限公司（下称“必迈体育”）在兴业证券的辅导下向北京证监局递交了IPO备案。

必迈体育主攻专业跑鞋，并且将重心放在了线上渠道。

产品方面，必迈体育的跑鞋甚至可细分至日常慢跑、马拉松。后者甚至可以进一步细分至减震慢跑、竞速跑马的应用场景。

从专业跑鞋的价格体系来看，必迈体育的定价较为“平民”，基本都在百元级别。

目前必迈体育正在将品类从跑鞋向跑步服装、配件等跑步场景产品拓展。

此次必迈体育若能顺利上市，有望为行业注入强心剂。

回顾过去三年，A股暂未有传统鞋服品牌公司成功上市。

中乔体育股份有限公司（原乔丹体育）曾于2010年向证监会递交IPO申请，并在2023年伴随着注册制改革被平移至交易所进行审核，但由于商标诉讼等原因，其历经十余载始终未能跨过上市门槛，无奈折戟。

近年登陆A股的鞋服公司更偏向于供应链领域，例如今年5月上市的古麒绒材海澜之家等服装品牌供应羽绒服的核心材料鹅绒和鸭绒。

还有部分鞋服品牌在冲刺A股无果后选择转战港股市场。号称“始祖鸟平替”的伯希和曾于2023年8月启动IPO辅导，但还是在今年4月选择向港交所发起上市冲刺。

如此背景下，必迈体育的上市之路或许也是一场耐力跑，有望成为观测A股鞋服品牌企业上市的重要风向标，为行业提供更多参考。

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闪击港股的MiniMax站在了IPO的门口。

12月31日，MiniMax启动招股。根据招股书，MiniMax本次IPO拟发行25,389,220股，定价区间为151至165港元/股，在不考虑发售量调整权及超额配股权行使的情况下，发行估值将介于461.23亿-503.99亿港元间，预计将于1月9日正式挂牌交易。

值得注意的是，MiniMax此次引入了包括Aspex、Eastspring、MiraeAsset、阿里及易方达在内的14家基石投资者，认购总额约27.23亿港元。投资者类型横跨国际长线、头部科技、中资长线及产业战略等多个维度。这是长线资本的罕见共识。

要知道，长线基金通常投资门槛很高，往往青睐已经证明过商业模式或技术壁垒的企业。长线资金愿意长期持有MiniMax，代表对MiniMax商业模式的自造血能力的认可。

Aspex、Eastspring及MiraeAsset等长期布局的国际资产管理巨头现身基石名单，它们历来对参与港股IPO基石极为审慎，此次出手或许是认可MiniMax作为全球AI第一梯队的投资稀缺性。

此前，MiniMax已获得米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、IDG、红杉、经纬、明势、中国人寿等机构的投资和支持，这家“人均95后的”AI公司——从成立到上市仅用四年，便跻身全球AI第一梯队，是目前成长最快、估值最高的AI科技公司。

MiniMax成立于2022年初，是一家生而全球化的AI公司，也是少数自成立起，即专注全模态模型研发的大模型公司之一。基于自研全模态模型，MiniMax面向全球推出一系列AI原生产品，包括海螺AI、星野、Talkie等，以及面向企业和开发者的开放平台。

招股书显示，从成立至今，MiniMax累计花费约5亿美元，甚至不及大厂在单一AIApp一年的投流预算。正是凭借这5亿美元，MiniMax完成了从文本、语音到视频的全模态布局，并在多个维度上与OpenAI、Anthropic等硅谷巨头对抗。

此外，MiniMax也早将战场转移到了付费意愿最高的市场。截至2025年9月，MiniMax已有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户。2025年前九个月公司营收同比增长超过170%，其中，海外市场收入贡献占比超70%。

MiniMaxCOO贠烨祎向华尔街见闻透露，公司从2022年初成立的第一天起，就制定了清晰的“全模态”路线图。因此，MiniMax用不到OpenAI1%的资金投入，将全模态模型做到了全球第一梯队。

根据UNCTAD报告，预计全球AI市场将从2023年的1890亿美元飙升至2033年的4.8万亿美元，在短短十年内增长25倍。面对巨大的确定性，阿里、字节等大厂也在猛追，智谱、商汤、硅基流动等玩家也在快速生长，MiniMax此时上市便是欲借助资本市场的助推，实现在行业的卡位。

对MiniMax而言，上市只是一个新的起点。面对谷歌、OpenAI等巨头的持续进化，面对AGI技术深水区的未知挑战，它依然要加倍努力。

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芝商所在12月30日的公告中表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调，这项决定基于"市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率"的评估。这是该交易所一周内第二次采取此类措施，前一次上调已于周一生效。

此次保证金上调意味着交易员在交易贵金属期货时需要提供更多抵押品，将直接限制市场杠杆使用。这一监管动作引发投资者警惕，市场开始担忧此轮贵金属涨势能否持续。

分析师指出，尽管存在长线利多因素，但短期快速上涨显然过度交易了预期，资金“抢跑”导致投机情绪高涨。

芝商所本月已多次调整保证金要求。12月12日，该交易所首次将白银保证金上调10%。随后在12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。

这些举措反映出交易所对本周贵金属市场剧烈波动的担忧。白银价格波动尤为明显，期货周一早盘一度飙升至每盎司82美元以上的历史新高，随后出现大幅回落，价格波动达到两位数水平。

国内监管机构也同步采取行动。12月26日，上海期货交易所将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%，并相应上调交易保证金比例。这是上期所本月针对白银期货出台的第三轮风控措施，此前已于12月10日上调保证金、12月22日限制日内开仓数量及调整手续费。

白银价格曾在周一触及每盎司82美元以上的历史高点，这一轮"金属狂潮"不仅局限于白银。黄金已突破4550美元，铜价跟随沪铜创下历史新高，铂金和钯金亦录得双位数涨幅。市场正在将贵金属作为对冲"AI泡沫"和货币贬值的工具。

然而，历史案例已为当前市场敲响警钟。1980年亨特兄弟逼仓失败以及2011年白银崩盘的案例表明，当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着狂欢接近尾声。

正如华尔街见闻此前文章中提到，当前白银走势与2011年泡沫破裂前夕惊人相似。2008年金融危机后，美联储实施零利率和量化宽松政策，推动白银在两年内从8.50美元飙升至50美元，涨幅达500%。然而，芝加哥商品交易所在九天内五次上调保证金要求，迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格数周内暴跌近30%，随后进入漫长熊市。

更著名的案例是1980年亨特兄弟逼仓事件。三兄弟囤积超过2亿盎司白银对冲通胀，利用杠杆将价格从1973年的1.50美元推至1980年的近50美元。CME随后颁布"白银规则7"严格限制杠杆，同时美联储主席Volcker将利率提高至20%。在保证金追缴和资金链断裂双重打击下，亨特兄弟被迫清仓并破产，白银价格暴跌至10美元。

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但与此同时，在一些此前少人探索的“业务方向”上，一些具备强大知名度的投资人（俗称“投资大V”）正在大快朵颐新的业务天地。

网红经济学家洪灝10月末开始在付费平台知识星球上“招募会员”，最新的会员数已经突破1.4万名，以其899元每位的“年费”，两个月“名义收入”超1250万元。

而紧接着是，同样拥有较大粉丝数的李蓓，也开始和网上大平台合作推出“课程”，4天12888元的叫价，预计收入也会达到百万元量级。

当资产管理和投资研究等传统渠道变得越来越难“变现”时，部分业内专业人士似乎在绕开原有的业绩与机构评价体系，直接为自己的专业能力重新定价······

李蓓“开课”

近日，半夏投资通过官方微信公众号发布消息称，创始人李蓓将在上海举办线下投资课程分享活动。

值得注意的是：上述信息以私募管理人官方口径对外发布。

从课程设置来看，此次活动并非单一讲座，而是由四节课程组成的完整线下体系，涵盖普通投资者的基础认知、大类资产与市场风格判断、潜在机会与风险分析等内容。

根据海报信息：整套系统课程定价为12888元，同时也支持单节课程报名，单节价格为3888元。

报名进展同样引发市场关注。

之后，半夏投资官微显示：从发布课程信息到学员募集完成，仅间隔两天时间，200个名额即全部报满。

以最保守口径计算，假设全部学员仅购买单节课程，对应的收入下限也达到200人乘以3888元，合计约77.76万元。

若考虑系统课程整体定价，实际金额显然更高。

“轻松实现”年化收益10%？

从课程海报与已披露的信息来看，这套线下课程的核心，并不在具体标的推荐，而是围绕投资者的认知框架展开。

包括：如何识别常见投资骗局、哪些金融工具并不适合普通人参与、普通投资中最容易被忽视的核心风险点等等。

其中最受关注的是：海报中出现的“轻松实现10%以上长期年化收益”的表述。

但也正是在这里，“争议”开始浮现。

一方面，防骗教育与风险提示本身更接近投资者保护语境；

另一方面，长期年化目标锚定在10%左右的年化区间，这个目标在当下的低回报率市场环境里，专业人士实现也有一定挑战，不知她会如何教会普通人“轻松实现”。

这种介于提醒风险与描绘回报之间的表述，本身就容易引发不同解读，也正是外界关注的焦点所在。

产品年化是否站得住10%

先别说教会，那么相关基金经理自己的业绩是否达到了年化10%呢？

据私募排排网披露的数据，半夏投资一只代表性产品自2018年底以来，累计净值涨幅明显高于同期沪深300指数的表现。

简单换算，如果把这段时间按约7年计算，其对应的长期年化收益率确实超过了10%。

但这只代表性产品在近三年的阶段性表现并不理想，区间收益为负，期间净值经历了较为明显的回撤。受此影响，半夏投资的管理规模也出现回落，目前已不在百亿私募阵营之内，部分客户资金选择阶段性退出。

换句话说，即便拉长时间维度后年化水平较高，投资过程本身也并非一路向上。

对普通投资者而言，这正是理解“年化10%”时最容易被忽略的部分：

年化收益是把多年涨跌平均后的结果，并不意味着每一年、每三年能稳定实现这一水平。

宏观策略是课堂“热门”

有趣的是，尽管教学难度很难，半夏投资切入的宏观对冲策略课程恰恰是行业热门。

在各类投资课程中，这是最容易引发投资者兴趣的课程。但与此同时，宏观对冲策略却是目前市场上专业人士也较少涉足的策略。

一方面，这个策略对于研究深度、理论体系完备性和有效性，投资经理理念迭代和执行节奏的要求都很高。

另一方面，从实践上看，这是理论上最难以稳定复制的策略之一。

也正因如此，一个“问题”随之出现。在这样的策略标签之下，基金经理理应投入了大量精力集中于研究、投资与风险控制，频繁走向公众可能会分散精力。

当然，私募基金的传统服务对象，本就以高净值人群为主，通过课程来建立沟通渠道，以及建立小范围、高门槛的圈层，似乎也是这类课程未言明的重要价值之一。

大V的另一种变现路径

如果说李蓓的线下课程代表的是私募管理人以小规模方式向外输出经验，那么在另一条线上渠道中，相似的变化正在以更快、更直接的形式发生。

10月25日，大V经济学家洪灏宣布，其面向个人投资者的付费订阅服务正式上线。该服务以知识星球平台为载体，采用包年付费制，用户付费后可持续获取其宏观观点、分析内容及互动答疑。

页面显示，截至12月30日，该服务成员规模已达1.4万人，会员价格为899元包年。

以此做最简单的测算，对应的名义收入应该会1250万元。

即便考虑到知识星球对个人的分成比例较高，但个人投资者应该也有望拿走80%的“名义收入”，（未剔除一些渠道的扣点）。

以此看，对于一款上线尚不足三个月的个人付费产品而言，星主（大V）的收入已经相当可观：接近一只小型私募产品一年的管理费规模。

从内容设置来看，洪灏的知识星球围绕其长期形成的宏观分析体系展开，包括个人模型与指标、对市场拐点与阶段性机会的判断、实时观点更新，以及直接面向会员的问答互动。

把他的模式与李蓓的线下课程进行对照可以看得更清楚之间的差别。

洪灏的职业路径，也为这种转化提供了现实基础。

据公开信息，他早年长期从事卖方研究，曾在交银国际担任策略主管近10年。2022年，他加入对冲基金思睿集团出任首席经济学家。今年4月，他又加入华福国际担任CEO，短暂回归卖方体系，不久后辞职，转而以莲花资管的管理合伙人兼首席投资官的身份，回到以个人品牌为核心的运作路径。

投资变难“后遗症”

从更广义来看，把时间线拉长来看，这一轮变化，并不只发生在私募买方，变现方式也不止授课和星球两种。

在投资变难和薪酬变低的大趋势下，围绕着过去形成的知识积累，熟练的表达能力，以及沟通能力，许多金融投研人士正在各个方向形成自己的“转化”和“变现”模式。

有的去做了保险经纪人；

有的去做了实业；

有的去做了各种顾问和中介；

有的去从事教育和培训；

反正，条条大路都会通向罗马，金融服务业的本质规律都是相通的。

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12月31日，国家统计局公布数据显示，中国12月官方制造业PMI 50.1，为4月份以来首次升至扩张区间，前值49.2。中国12月官方非制造业PMI 50.2，前值49.5。中国12月官方综合PMI 50.7，比上月上升1.0个百分点，前值 49.7。

制造业PMI 4月以来首次升至扩张区间

12月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.9个百分点，升至扩张区间。在调查的21个行业中有16个行业PMI较上月回升，相关企业生产经营情况有所改善。

从企业规模看，大型企业PMI重返扩张区间，大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，高于临界点；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，仍低于临界点；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，低于临界点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

生产指数为51.7%，比上月上升1.7个百分点，表明制造业企业生产活动加快。

新订单指数为50.8%，比上月上升1.6个百分点，表明制造业市场需求有所改善。

原材料库存指数为47.8%，比上月上升0.5个百分点，表明制造业主要原材料库存量降幅收窄。

从业人员指数为48.2%，比上月下降0.2个百分点，表明制造业企业用工景气度小幅回落。

供应商配送时间指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，表明制造业原材料供应商交货时间继续加快。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

（一）产需两端明显回升。生产指数和新订单指数分别为51.7%和50.8%，比上月上升1.7个和1.6个百分点，特别是新订单指数下半年以来首次升至临界点以上，制造业产需两端均较上月明显扩张。从行业看，农副食品加工、纺织服装服饰、计算机通信电子设备等行业生产指数和新订单指数均高于53.0%，产需两端加快释放；非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个指数均低于临界点，相关行业仍面临一定压力。在制造业产需回升的带动下，企业采购活动加快，采购量指数升至扩张区间，为51.1%。

（二）大型企业PMI重返扩张区间。大型企业PMI为50.8%，比上月上升1.5个百分点，升至临界点以上；中型企业PMI为49.8%，比上月上升0.9个百分点，景气水平回升；小型企业PMI为48.6%，比上月下降0.5个百分点，景气水平有所回落。

（三）重点行业PMI均高于上月。高技术制造业PMI为52.5%，比上月上升2.4个百分点，行业增长态势向好。装备制造业和消费品行业PMI均为50.4%，分别比上月上升0.6个和1.0个百分点，双双升至扩张区间。高耗能行业PMI为48.9%，比上月上升0.5个百分点，景气水平继续回升。

（四）预期指数升至较高景气区间。生产经营活动预期指数为55.5%，比上月上升2.4个百分点，制造业企业对市场发展信心继续增强。从行业看，受节前备货等因素带动，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数均升至60.0%以上高位景气区间，相关企业对近期行业发展更为乐观。

非制造业PMI景气度回升，服务业景气度小幅回升

12月份，非制造业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.7个百分点，重返扩张区间。

分行业看，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点；服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。从服务业行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间；零售、餐饮等行业商务活动指数均低于临界点。

新订单指数为47.3%，比上月上升1.6个百分点，表明非制造业市场需求景气水平有所回升。分行业看，建筑业新订单指数为47.4%，比上月上升1.3个百分点；服务业新订单指数为47.3%，比上月上升1.7个百分点。

投入品价格指数为50.2%，比上月下降0.2个百分点，仍高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平有所上升。分行业看，建筑业投入品价格指数为50.8%，比上月上升1.1个百分点；服务业投入品价格指数为50.1%，比上月下降0.4个百分点。

销售价格指数为48.0%，比上月下降1.1个百分点，表明非制造业销售价格总体水平有所下降。分行业看，建筑业销售价格指数为47.4%，比上月下降1.0个百分点；服务业销售价格指数为48.1%，比上月下降1.1个百分点。

从业人员指数为46.1%，比上月上升0.8个百分点，表明非制造业企业用工景气度有所回升。分行业看，建筑业从业人员指数为41.0%，比上月下降0.8个百分点；服务业从业人员指数为47.0%，比上月上升1.1个百分点。

业务活动预期指数为56.5%，比上月上升0.3个百分点，表明非制造业企业对市场发展信心总体继续增强。分行业看，建筑业业务活动预期指数为57.4%，比上月下降0.5个百分点；服务业业务活动预期指数为56.4%，比上月上升0.5个百分点。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

（一）服务业景气度小幅回升。服务业商务活动指数为49.7%，比上月上升0.2个百分点。从行业看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业商务活动指数均位于60.0%以上高位景气区间，业务总量增长较快；零售、餐饮等行业商务活动指数均位于收缩区间，景气水平偏低。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为56.4%，比上月上升0.5个百分点，表明服务业企业对未来市场发展信心增强。

（二）建筑业景气度明显回升。受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升3.2个百分点，建筑业景气水平明显改善。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为57.4%，继续位于较高景气区间，表明建筑业企业对近期行业发展保持乐观。

综合PMI指数升至近期高点

12月份，综合PMI产出指数为50.7%，比上月上升1.0个百分点，表明我国企业生产经营活动总体较上月扩张。

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关于中国通用制造业PMI，RatingDog创始人姚煜表示，12月制造业PMI重回扩张区间，供需两侧呈现弱改善，但增长态势的持续性仍需观察：

整体来看，12月RatingDog中国制造业PMI表现出收缩重回扩张，于2025年末再度实现增长，但12月数据的改善整体较弱，营销活动与新产品对于新增业务量乃至生产端的影响偏好尤为突出，持续性有待观察。展望未来，虽然企业对2025年抱有信心，但信心指数有所下滑且低于近一年平均水平。中央经济工作会议将‘稳中求进’作为全年工作总基调，提及深入整治"内卷式"竞争，政策端发力或将起到改善作用，预计2025年制造业仍将继续温和修复态势。

整体来看，12月中国制造业PMI由收缩转为扩张。各分项中，国内新订单增长成为主要拉动力量，新出口订单在最近3个月来第二次录得下降，企业反映外需疲软。企业普遍对2026年增长抱有信心，但乐观程度较上月有所回落。

RatingDog报告显示，12月新订单总量延续增长态势，产量随之恢复扩张，打破此前持平状态。企业反映，新品发布与业务拓展活动有效提振了销售。然而，新出口订单在近三个月内第二次录得下降，主要受海外市场需求疲软影响。

价格方面，制造业投入成本持续上扬，主要受金属等原材料价格上涨推动。尽管成本压力显著，为促进销售与出清库存，制造商继续下调产品售价。但在出口端，企业为维护盈利空间，平均出口价格出现三个月来首次上升。

12月制造商采购活动整体保持平稳，未随新订单增长而明显增加。企业普遍反映现有原材料库存充足，采购库存在连续下降后出现回升。同时，供应商交货时间进一步缩短，供应链效率持续改善。

尽管新业务量增长，制造业用工量连续第三个月下降。样本企业表示，人员离职及出于成本控制与业务重组考虑的裁员，是导致用工收缩的主要原因。销量增长而产能受限，使得积压工作量以三个月来最快速度增加。为交付订单，企业继续消耗成品库存，导致成品库存水平连续第二个月下降。

展望未来，制造业企业对2026年业务增长保持乐观，期待新产品与市场拓展计划能带动产销复苏。不过，由于对经济前景仍存顾虑，企业整体信心水平较11月有所减弱，且低于长期均值。

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据高盛估计，英伟达一家公司在2026年的GPU和其他硬件销售额将达到3830亿美元，较上年增长78%。

FactSet调查的分析师预计，明年英伟达、英特尔、博通、AMD和高通五家公司的合计销售额将超过5380亿美元，这还不包括谷歌TPU业务和亚马逊定制芯片的销售额。

英伟达上周与芯片初创公司Groq签署了200亿美元的授权协议，后者专注于AI推理加速。这标志着AI竞赛的战场正在从训练阶段转向推理阶段，科技巨头现在竞相提供最快、最具成本效益的推理能力。

这些硬件设计商正扮演着这场数字淘金热中"卖铲人"的角色，然而行业增长也面临重大制约因素，包括变压器和燃气轮机等数据中心组件短缺、电力供应困难，以及AI公司能否持续获得足够融资来维持芯片采购速度的疑问。

竞争格局加剧

英伟达在2025年实现了收入同比翻倍以上的增长，但竞争格局正在发生变化。

数据中心运营商、AI实验室和企业客户对英伟达先进的H200和B200图形处理器需求旺盛，但谷歌日益精密的定制芯片TPU、亚马逊的Trainium和Inferentia芯片也在争夺客户。

英伟达上周与Groq达成的200亿美元授权协议，反映出行业重心正从AI训练转向推理。推理是指经过训练的AI模型响应提示并给出答案的过程。

OpenAI等软件开发商正与博通等定制设计商合作设计自有芯片。AMD这家有半个世纪历史的芯片制造商，计划在2026年推出首款真正挑战英伟达AI处理器的GPU。

微软10月表示，将在未来两年内将数据中心占地面积扩大一倍，这意味着芯片制造商在2026年可能获得更多收入。

供应链瓶颈凸显

2026年可能带来前所未有的挑战。变压器和燃气轮机等组件短缺正在阻碍数据中心建设，运营商也难以获得运行计算集群所需的巨大电力。

另一个主要挑战是AI数据中心服务器所需组件的全球性短缺。

供应紧张的产品包括某些芯片所需的超薄硅基板层，以及向AI处理器输送数据并帮助存储计算结果的内存芯片。

随着数据中心建设加速和推理需求上升，对高带宽内存芯片的需求激增。美光科技首席商务官Sumit Sadana表示：

我们远远无法满足客户的需求，这种情况还将持续一段时间。

美光是AI领域使用的高带宽内存芯片最大制造商之一，其股价今年迄今已上涨229%。

美光及三星、SK海力士等竞争对手成为供应紧张的主要受益者，得以提高产品价格并增加资本支出扩大制造业务。但建设满足大型芯片公司需求所需的大规模洁净室和制造工厂需要时间。

融资可持续性存疑

数据中心建设背后的融资可持续性存在严重疑问，OpenAI等主要客户能否快速筹集足够资金以保持快速的芯片采购速度尚不明朗。

投资者已习惯于逐季度的超常规收入增长，任何放缓迹象都容易引发恐慌。今年秋季，投资者大量抛售包括大型芯片设计商在内的AI股票，担心推动AI基础设施产品采购的融资可能不如此前认为的那样稳固。

大规模数据中心建设的很大一部分由OpenAI推动，该公司与亚马逊、微软、甲骨文等签订了数十亿美元的算力协议。微软等超大规模公司已承诺在2026年加大数据中心建设，但一些分析师认为这一繁荣可能在2027年放缓。

DA Davidson分析师Gil Luria表示：

2026年有可能是峰值。如果到3月底我们还没听说OpenAI筹集了1000亿美元，那么市场可能会开始踩刹车。

随着更多芯片公司推出AI产品，利润率面临压力的担忧也在加剧。

博通12月公布创纪录季度收入后股价仍然下跌，部分原因是投资者担心其高利润率产品线的销售增长将放缓。但也有业内人士持更乐观看法，认为需求将持续强劲。

马萨诸塞州计算硬件分销商Circular Technologies全球研究主管Brad Gastwirth表示：

我认为这不会是顶点。通用人工智能的竞赛仍在推动各类客户对算力的巨大需求。

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《环球时报》援引CNN及多家媒体报道称，当地时间29日，美国总统特朗普对媒体证实了一则消息：美国中央情报局近日对委内瑞拉沿岸的一个据信被用于储存和运输毒品的港口设施实施了无人机袭击。

特朗普在会见以色列总理内塔尼亚胡前对媒体确认，美军摧毁了这一“大型设施”，并称该处发生“大爆炸”，“现在那个地方已经不存在了”。虽然目前尚未确认有人员伤亡，且委内瑞拉方面暂未正式回应，但地缘政治风险的急剧上升已引发市场高度关注。

此次行动发生在美国加大在该地区军事部署的背景下。此前美国已发起“南方之矛”行动，并多次威胁将把针对“贩毒集团”的打击范围从海上扩大至陆地。

这一行动迅速引发了各方对局势失控的担忧。彭博分析认为，虽然白宫将行动定性为反毒打击，但这引发了美国国会关于战争授权的激烈辩论，同时也极限测试着委内瑞拉军方的忠诚度与底线。投资者正密切关注该地区局势是否会进一步升级，从而对能源市场及区域地缘政治稳定造成更广泛的直接冲击。

罕见的“公开”秘密行动

据媒体报道，此次袭击发生在本月早些时候，目标被美方认定为装载毒品的“实施区域”。此前，美国媒体爆料称特朗普在12月26日的一档广播节目中已提及此次袭击，随后他在面对记者追问时虽然表示“不想说是哪个政府部门负责”，但多位美国官员证实这是由CIA执行的行动。

特朗普选择公开这一本应高度保密的行动引发了情报界的不安。前CIA高级行动官员Marc Polymeropoulos表示，前情报官员几乎普遍对总统选择披露情报界秘密行动感到沮丧。通常此类行动旨在向对手发送信号的同时保留外交上的否认空间。

然而，媒体援引战略与国际研究中心（CSIS）美洲项目主任Ryan Berg的观点称，特朗普此举可能是为了利用秘密行动向委内瑞拉总统马杜罗（Nicolás Maduro）施加更大压力。此前，特朗普已多次威胁将针对委内瑞拉“贩毒集团”的打击行动从海上扩大到陆地，并于11月发起“南方之矛”军事行动。

这一策略已在美国国会引发反弹。据多家媒体报道，美国参议院外交关系委员会成员、民主党参议员Chris Murphy在社交媒体上谴责称，“对陆地目标的空袭”意味着特朗普在委内瑞拉的“非法战争”已失控。另一位民主党参议员Ed Markey则直言这是“战争行为”，警告特朗普正将美国引向一场与委内瑞拉的非法战争。

马杜罗的沉默与未来走向

面对美方罕见的直接越境打击，委内瑞拉方面的反应显得格外谨慎。据环球时报报道，截至发稿前，委内瑞拉官方未对此事作出正式表态。媒体观察到，马杜罗在周一晚间近两小时的讲话中并未提及此次袭击，而是强调了军队的团结与忠诚。

西班牙政治咨询公司DataStrategia的总监Carmen Beatriz Fernández分析称，马杜罗表现得很克制，因为他深知自己处于极度危险的境地，这是一种“恐惧与战略相结合”的反应，意在保留谈判的可能性。特朗普周一也向媒体透露，他最近曾与马杜罗通过话，但称对话“没什么结果”。

对于下一步局势，美国陆军战争学院拉美问题专家Evan Ellis向媒体表示，特朗普正在“寸寸逼近”（inching forward）。如果这确认为CIA的秘密行动，那确实是超越以往的新举措，但尚不意味着美国将直接进入大规模地面攻击的新阶段。

目前，局势仍处于微妙的博弈阶段。媒体指出，美国财政部周二已宣布对与伊朗无人机供应有关联的委内瑞拉公司实施制裁，显示出多维度的施压仍在继续。而马杜罗是否能在他所谓的“忠诚军队”支持下承受住这轮来自美国本土的直接打击压力，将是未来市场关注的焦点。

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受贸易战引发的经济担忧及美联储宽松货币政策预期的双重打压，这一全球储备货币的避险地位面临严峻考验，市场正重新评估美元在“川普2.0”时代的资产价值。

根据金融时报的数据显示，美元兑一篮子主要货币今年已大幅下挫9.5%，不仅创下近十年来最大年度跌幅，更被德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos形容为自由浮动汇率历史上美元表现最糟糕的年份之一。欧元成为主要受益者，兑美元汇率飙升近14%，突破1.17关口，达到2021年以来的最高水平。

导致美元走软的关键转折点始于今年4月，当时特朗普针对美国贸易伙伴发起了激进的关税战，尽管美元随后收复了部分失地，但美联储于9月重启降息周期，使得美元持续承压。华尔街银行普遍预测，随着美联储继续推进降息，美元在明年将面临进一步的疲软。

市场分析指出，与其他主要央行相比，美联储的政策路径显得格外鸽派。随着投资者押注美联储明年将进一步降低借贷成本，而欧洲央行等机构可能维持甚至收紧政策，这种政策分歧将继续削弱美元的吸引力，这一趋势已对外汇对冲策略及跨国企业盈利产生直接影响。

央行政策分歧主导汇市前景

随着美联储与其他主要经济体央行的政策路径背道而驰，利率差异成为驱动汇率波动的核心因素。交易员目前的定价显示，预计到2026年底，美联储将进行两到三次25个基点的降息。

相比之下，欧洲央行行长Christine Lagarde本月在维持利率不变的同时上调了增长和通胀预期，并表示“所有选项都应保留在桌面上”，显示出更为强硬的政策立场。

ING首席国际经济学家James Knightley指出，美联储在全球央行中“逆势而行”，依然处于明显的宽松模式。

基于这一预期，华尔街银行预计欧元兑美元将在2026年底前升至1.20，英镑兑美元则将从目前的1.33攀升至1.36。美元今年的疲软虽然利好美国出口商，但对于那些在美国产生销售收入的欧洲企业而言，则构成了业绩拖累。

美联储主席人选引发市场焦虑

除了利率政策本身，美联储领导层的不确定性也成为压制美元估值的重要因素。分析师警告称，特朗普对下一任美联储主席的提名将决定2026年的货币命运。如果继任者被视为可能屈从于白宫压力而进行更大幅度降息，美元可能面临进一步下跌。

据金融时报报道，债券投资者已向美国财政部表达了担忧，认为主要候选人之一Kevin Hassett可能会为了取悦特朗普而降低利率。ING的Knightley分析称，在新任主席的领导下，投资者已准备好迎接一个“干预主义更强”、降息更激进且“更倾向于凭直觉行事”的美联储。

智库OMFIF美国主席、前财政部官员Mark Sobel表示，虽然特朗普对美元主导地位根基的侵蚀可能是一个漫长的过程，但这已成为市场参与者挥之不去的心理阴影。

贸易战与对冲策略重塑资金流向

尽管美元近期较9月份的年度低点反弹了2.5%，部分原因是贸易战导致美国经济衰退的预言并未成真，且人工智能投资热潮支撑了美国经济增长预期，但这并未完全扭转美元的颓势。

法国兴业银行外汇策略师Kit Juckes认为，特朗普的经济政策无法阻挡美国西海岸正在发生的技术革命，这限制了美联储激进降息的空间。

然而，投资者行为已发生结构性变化。分析师指出，特朗普混乱的政策制定——尤其是4月宣布关税后的市场动荡——促使外国投资者在购买美股时开始对冲美元敞口。

德意志银行的Saravelos指出，美元疲软部分源于全球投资者，尤其是欧洲投资者对“未对冲美元敞口的结构性重新评估”。随着更多投资者通过衍生品交易进行对冲，美元面临持续的下行压力。

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IDC指出，自去年10月中旬以来加速的全球存储器短缺已超出其最初模型预期。在中性情景下，PC出货量预计将下降5%，而悲观情景下降幅可能达到9%。虽然IDC尚未正式改写官方预测，但其最新情景分析明显比数周前更为悲观。

这场危机的根源在于AI基础设施需求激增。超大规模云服务商对存储器的需求大幅攀升，导致DRAM和NAND生产从消费设备转向高带宽内存和高密度DDR5等高利润率企业级组件。IDC强调，这不是典型的周期性波动，而是可能持续数年的硅产能战略性重新配置。

对于PC行业而言，这场存储器短缺恰逢Windows 10停止支持和"AI PC"推广两大关键时期，使市场前景更加严峻。

价格压力传导至终端市场

随着DRAM和SSD成本攀升，PC厂商已开始发出广泛涨价信号。IDC估计，在悲观情景下，PC平均售价可能上涨6%至8%，而出货量可能同比下降近9%。这一预测较11月份已经偏负面的-2.4%预期大幅下调。

智能手机市场同样面临压力。存储器在手机物料成本中占据重要份额，尤其是利润率本就微薄的中端机型。

IDC警告称，手机厂商可能通过提价、降低配置或两者兼施来应对，这将逆转过去十年旗舰级存储配置下沉的趋势。在悲观情景下，2026年全球智能手机市场可能萎缩5%，同时平均售价上涨、换机周期延长。

大厂优势凸显，小厂商承压

IDC预计，戴尔、惠普、联想和华硕等大型OEM厂商凭借规模优势、库存杠杆和长期供应协议，将比小型厂商更好地应对这一环境。区域性小品牌、白牌组装商和DIY系统制造商面临的风险要大得多，尤其是在高存储配置为标配且成本敏感度高的游戏PC领域。

这种动态可能进一步将市场份额推向主要OEM厂商，即使整体市场规模缩小。

AI PC推广遭遇成本困境

存储器短缺与AI PC推广形成了特殊的矛盾。IDC将AI PC定义为配备NPU的系统，但这些机器实际上也需要更多内存。微软Copilot+的要求就设定了16GB的最低门槛，许多高端设计更是瞄准32GB或更高配置。问题在于，存储器恰恰是当前最稀缺和昂贵的组件。

更复杂的是，AI PC的营销推广并未带来厂商期望的增长。用户热情有限，对Windows 11中AI功能快速且往往强制集成的不满日益明显。在此背景下，AI PC的高价格看起来更像是对许多买家并未要求的功能征收的"税收"。

历史性衰退风险浮现

9%的降幅虽非灾难性，但已相当严重。2009年全球金融危机期间，PC市场下降11.9%，创下当时历史最大降幅。唯一更糟的情况发生在疫情后时期，当时市场因饱和度过高而下跌近15%，行业至今仍未完全恢复。

更令人担忧的是，这次衰退发生在本应是增长大年的2026年。由于Windows 10支持终止和AI PC浪潮，市场原本应该迎来强劲增长。

IDC的结论谨慎但明确：始于AI基础设施繁荣的趋势正以意想不到的方式重塑消费硬件市场。存储器稀缺正在收紧供应、推高价格，并迫使厂商在最不合时宜的时刻重新思考产品路线图。

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市场概述

在缺乏新催化剂、流动性偏紧的背景下，美联储会议纪要未能提振美股。美股三大股指三连跌，小盘股表现不佳、连续三个交易日开盘即遭抛售。前一日集体走弱的美股大型科技股，在周二有所缓和。美股通信服务、材料等偏周期板块短暂跑赢，而动量型资产整体仍然承压。

由于降息预期未变化，美债小幅震荡，10年期收益率上行不到1个基点。美元反弹0.2%，逼近98关口。离岸人民币一度升值0.2%，随后收窄涨幅、报6.992。

加密货币继续冲高回落。比特币一度涨2.4%。以太坊曾逼近3000美元，随后涨幅回落。

金属走势分化。现货黄金一度涨1.60%、重新站上4400美元关口，随后在美股时段回吐大部分涨幅。白银盘中一度强劲反弹，盘中最高触及78美元附近，截至纽约尾盘涨幅仍超5%。伦铜一度涨近4%，伦镍创14个月最高水平。

亚洲时段，沪指10连阳，机器人、AI智能体爆发，恒科指涨近2%，半导体领涨，英矽智能港股IPO涨约25%，国投白银LOF震荡调整，在岸人民币破7。

要闻

中央农村工作会议：加强农业关键核心技术攻关和科技成果高效转化应用，因地制宜发展农业新质生产力。

李强：细化纳税人和征税范围，确定不同情形应纳税额计算方法。

2026年国补方案出炉：新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准。2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。

四部门：推进汽车行业数字化转型，探索建设行业公共算力基础设施，重点攻关智能机器人等关键装备。

明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税。

美联储会议纪要：“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动。美联储调查：受访者预计未来12个月RMP购买约2200亿美元短期美债。

乌克兰想要“50年安全保障”，而特朗普只想给15年。

特斯拉罕见公布分析师预测：Q4交付量或下滑15%，税收补贴退坡与竞争加剧冲击需求。马斯克证实xAI购入第三栋建筑，训练算力将接近2吉瓦。

中国存储芯片第一股来了！长鑫科技科创板IPO获受理，预先审阅机制首单，拟募资295亿元。

MiniMax港股IPO拟募资42亿港元，阿里、阿布扎比等为基石投资者。

泡泡玛特热潮遇冷：黄牛停止囤货，Labubu溢价神话正在破灭。

供应过剩压力山大，本周OPEC+拟按兵不动，维持暂停增产计划。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.14%，报6896.24点。道指跌幅0.20%，报48367.06点。纳指跌幅0.24%，报23419.08点。欧洲STOXX 600指数收涨0.6%，报592.78点。

A股：上证指数收报3965.12点，几乎收平。深证成指收报13604.07点，涨0.49%。创业板指收报3242.90点，涨0.63%。

债市：美国10年期国债收益率涨1.56个基点，报4.1258%。两年期美债收益率跌0.61个基点，报3.4484%。

商品：WTI 2月原油期货收跌0.22%，报57.95美元/桶。布伦特2月原油期货收跌0.03%，报61.92美元/桶。COMEX黄金期货反弹0.43%，报4362.20美元/盎司。COMEX白银期货涨8.57%，报76.490美元/盎司。COMEX铜期货涨3.44%，报5.7580美元/磅。

要闻详情

全球重磅

中央农村工作会议：加强农业关键核心技术攻关和科技成果高效转化应用，因地制宜发展农业新质生产力。据新华社，会议指出，加强农业关键核心技术攻关和科技成果高效转化应用，因地制宜发展农业新质生产力。要统筹建立常态化防止返贫致贫机制，健全常态化帮扶政策体系，接续支持欠发达地区发展，持续巩固拓展脱贫攻坚成果。要千方百计促进农民稳定增收，健全种粮农民收益保障机制。统筹做好外出务工服务保障和返乡就业创业扶持，促进农民工稳岗就业。

李强：细化纳税人和征税范围，确定不同情形应纳税额计算方法。细化增值税法规定的应税交易货物、服务、无形资产、不动产的范围；进一步明确纳税人中的单位和个人、一般纳税人和小规模纳税人的标准，以及服务、无形资产在境内消费的具体情形。

2026年国补方案出炉：新增智能产品，剔除家装、电动自行车，调整家电、汽车补贴标准。明年国补对象新增智能眼镜、智能家居等智能产品。购买新车按车价补贴12%或10%，补贴上限仍延续2025年标准（即2万元或1.5万元）。家电国补范围缩小，一级能效家电补贴比例从此前的20%降至15%，每件家电补贴最高额度从此前的2000元降至1500元。

2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划已提前下达。据新华社，从国家发展改革委获悉，为优化实施“两新”政策，做好政策平稳有序衔接，满足元旦、春节等旺季消费需求，近日，国家发展改革委会同财政部，已向地方提前下达2026年第一批625亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新资金计划。

四部门：推进汽车行业数字化转型，探索建设行业公共算力基础设施，重点攻关智能机器人等关键装备。工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》，方案提出，加强关键技术产品攻关。重点攻关仿真设计、研发测试、中间件与操作系统等基础软件，智能机器人、智能检测设备等关键装备，以及信息物理系统等关键核心技术，鼓励企业应用自主可控技术产品，提升产业链供应链韧性和安全水平。鼓励重点企业联合高校、科研机构开展技术攻关，加强数据共享和平台共建，加快形成“研发—验证—迭代”的协同创新闭环。

明年起，个人出售购买满2年的住房，免征增值税。公告称，持有不足2年的按3%征收率全额缴纳。新政策自2026年1月1日起施行，同时废止2016年营改增试点中关于个人住房销售的过渡性规定。政策还设置了过渡期安排。2026年1月1日前个人销售住房涉及的增值税尚未申报缴纳的，符合新规定的可按新政策执行。

美联储会议纪要：“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动。大多数与会者认为，若通胀如预期逐步下降，可能适合进一步降息；大多数与会者支持12月降息，其中少数认为此决策经过慎重权衡、他们本可能支持按兵不动，支持降息者普遍提及近几个月就业下行风险增加；大多数与会者认为降息有助于防止劳动力恶化，一些人指出存在通胀升高根深蒂固的风险。与会者一致认为准备金余额已降至充足水平，将根据需要买短期国债进行准备金管理（RMP）。

美联储调查：受访者预计未来12个月RMP购买约2200亿美元短期美债。美联储在周二公布的12月FOMC会议纪要中表示，平均来看，受访者预计在购买启动后的前12个月内，净购买规模约为2200亿美元。美联储表示，RMP将首先以一个月约400亿美元的规模购买短期美债，随后逐步缩减购买规模。美联储本月已购买约380亿美元的短期美债，并将在明年1月再进行两次操作。

金属走势分化，白银反弹，黄金涨幅显著收窄，伦铜涨近4%，伦镍创14个月最高水平。现货白银涨近5.6%至76.16美元/盎司，此前一个交易日曾暴跌9%。现货黄金一度涨超1.5%，触及200小时均线后回落，美联储会议纪要后涨幅进一步缩窄、逼近昨日纽约尾盘价格4335美元附近。基本金属普涨，伦铜涨约3.7%，伦镍涨超6%，伦锡涨3.56%，伦锌涨超1%。

白银暴涨之下，电池片企业将从控产保价变成停产放假！据估算，银价每涨1000元/公斤，电池片成本上升1分/瓦。从“限产保价”到“停产放假”的转变主要取决于四个关键阈值的突破：现金成本线失守、现金流枯竭、融资渠道断裂和库存压力极限。

乌克兰想要“50年安全保障”，而特朗普只想给15年。据报道，当泽连斯基提议将15年期限延长至少一倍时，特朗普回应称“会考虑一下”。泽连斯基表示，他认为外国军队驻扎在乌克兰是保障基辅安全、结束战争的任何协议中必不可少的一部分。目前还不清楚这种保障会采取何种形式。

特斯拉罕见公布分析师预测：Q4交付量或下滑15%，税收补贴退坡与竞争加剧冲击需求。分析师预计特斯拉第四季度交付量同比下滑15%，2025年全年交付量将在160万辆至165万辆之间，同比约降8%，面临连续两年销量萎缩。受美国税收抵免到期、全球竞争加剧及需求透支等多重冲击，尽管特斯拉推出廉价版车型，但北美与欧洲市场依然疲软。

马斯克证实xAI购入第三栋建筑，训练算力将接近2吉瓦。xAI已在孟菲斯建成首个数据中心Colossus，并正在附近建设第二个设施Colossus 2。

中国存储芯片第一股来了！长鑫科技科创板IPO获受理，预先审阅机制首单，拟募资295亿元。长鑫科技冲刺创业板已完成两轮预先审阅。作为中国“规模最大、技术最先进、布局最全”的DRAM制造商，长鑫科技今年前九个月营收超320亿元，2022至2024年主营收入复合增长72%，今年上半年研发投入占比近24%、远超三星等全球前三DRAM巨头。

MiniMax港股IPO拟募资42亿港元，阿里、阿布扎比等为基石投资者。据MiniMax招股章程，计划发行2540万股股票，发行价指导区间为每股151-165港元，融资规模最高可达41.9亿港元（5.38亿美元）。这一募资额略低于此前市场预期的超6亿美元。该公司去年营收3050万美元，最早本周开始认购，预计1月上市。IDG资本、毅持资本等也将参与基石投资。

阿里千问Qwen Code重磅更新：让AI编程跳出命令行。Qwen Code v0.5.0 版本正式发布。本次更新重磅推出VSCode插件与TypeScript SDK，首次让开发者能在熟悉的IDE环境中无缝使用其代码生成与智能问答能力，并能通过编程方式将Qwen Code的智能（如自动生成网站、翻译、绘图）集成进自己的Web或移动应用。此次进化旨在以更灵活、可定制的方式，深入开发者的核心工作流，并与社区共建更广泛的AI编程生态。

泡泡玛特热潮遇冷：黄牛停止囤货，Labubu溢价神话正在破灭。泡泡玛特热潮正遭遇严峻挑战，其标志性IP“Labubu”的溢价神话在二级市场率先破灭：黄牛因转售利润消失而停止囤货，部分系列二手价格已跌破官方零售价。这一现象直接触发了股价大跌，并迫使市场重新审视其商业模式的可持续性——依赖单一爆款IP驱动的增长叙事是否已触及天花板。

供应过剩压力山大，本周OPEC+拟按兵不动，维持暂停增产计划。OPEC+核心成员国将于1月4日举行月度视频会议，面对全球石油供应过剩压力，预计维持暂停增产计划。OPEC+曾在今年4月意外加速复产，但因过剩压力加剧已于上月暂停进程，目前仍有约120万桶/日产能尚未恢复。

回顾&展望

盘点2025年全球十大宏观事件：特朗普关税风暴、美以伊中东“大乱斗”、美联储“换帅”风云。2025年，全球宏观秩序出现系统性裂缝，动荡成为新常态：特朗普“对等关税”重创多边贸易体系，美国财政在“大漂亮法案”下全面扩张，联邦政府关门刷新历史纪录，以伊“十二日战争”重塑地缘风险定价，全球央行首次出现方向性分裂，美联储独立性遭遇空前挑战。制度失灵被市场迅速定价：黄金突破4500美元、美元创二十年最差表现。

亚洲股市迎来丰收年：韩国暴涨76%，日本超越泡沫经济时代年末巅峰，印尼11年最佳。韩国首尔综指创21世纪以来最强年度表现，AI基建与芯片股领涨，全年SK海力士涨270%、三星涨125%。日本东证指数今年涨22%，估值修正推动股指年内屡创新高。今年外资净流出印尼股市10亿美元、规模五年来最大，但散户入场助雅加达综指年内涨22%。

2025年的AI交易赢家仍是“卖铲人”，但最大赢家已不是英伟达。统计数据显示，2025年，数据存储公司领涨标普500，闪迪涨580%居首，而英伟达仅涨40%跌至第71位。数据中心建设热潮带动电力供应、建筑承包、布线、冷却系统等基础设施股票暴涨。分析人士指出，当基准指数相当集中时，寻找能够推动销售和盈利增长的主题就变得很重要。所以投资者正在拓宽视野，超越科技板块本身。

AI内存需求暴增，铠侠今年涨幅达540%，领跑全球AI股。去年12月上市后，日本存储芯片制造商铠侠今年涨幅高达540%，超越MSCI世界指数所有成分股，目前市值已达360亿美元，客户包括苹果公司和微软公司等科技巨头，受益于AI基础设施建设热潮，存储芯片需求激增且供应紧张。策略师称，在科技领域，2026年主要关注存储器，无论是直接投资铠侠，还是相关衍生标的。

国内宏观

在岸人民币兑美元升破7，为2023年5月来最高。12月30日，在岸人民币兑美元升破7.0关口，最高触及6.9960，涨幅达0.1%，创2023年5月17日以来最高水平。此前离岸人民币已在12月25日突破这一市场密切关注的心理关口。市场人士预计在资本流入和经济复苏预期支撑下，人民币仍有升值空间。

香港IPO市场强劲收官：六家内地企业集中上市，单日募资9亿美元。香港股市以一轮密集的IPO为其强劲复苏的一年收官，2025年股票发行筹资总额创下自2021年以来的新高。近期多家公司集中挂牌且首日表现稳健，以及包括智谱AI在内的新一轮大规模融资启动，共同巩固了市场信心，显示其作为亚洲股权融资中心的地位已强势回归。

国内公司

智谱启动招股：获北京核心国资等30亿港元认购，估值超500亿，1月8日上市。招股预计2026年1月5日结束，并计划于2026年1月8日在港交所上市。以每股116.2港元发行价计算，智谱本次IPO募资总额预计将达43亿港元，预计IPO市值超511亿港元。在IPO之前，智谱已完成了8轮融资，融资规模超83亿元。

Manus被Meta数十亿美元收购背后：创始人肖弘复盘至暗时刻。Manus发展路径充满非常规的选择。过去两年，肖弘主导了三次反共识决策：关乎“生死”，叫停研发七个月的AI浏览器项目，转向为AI配独立电脑；关乎“快慢”，在流量昂贵时坚持零市场预算，押注算力换体验；关乎“组织”，推动80%代码由AI生成，探索“AI 时代公司形态”的未来。

• 成立不到3年，被Meta以逾20亿美元收购！Manus成为“AI时代中国创业新标杆”。Meta以逾20亿美元收购AI初创公司Manus，整个收购谈判在极短时间内完成，前后不过十余天。Manus今年早些时候的年度经常性收入已达1.25亿美元，通过订阅服务向企业销售AI代理。这项收购将为Meta在AI领域的巨额投资提供更直接的收入回报。

华为轮值董事长孟晚舟新年致辞：追风赶月莫停留，平芜尽处是春山。智能时代的新征程已经开启。

台积电2nm，悄然量产。台积电已于2025年第四季度启动2nm（N2）工艺量产，成为业界首个采用环栅纳米片晶体管（GAA）技术的先进制程。N2工艺相比N3E实现显著提升：相同功耗下性能提升10-15%，相同性能下功耗降低25-30%，晶体管密度提高15-20%。台积电2026年下半年将推出性能增强版N2P及采用背面供电的A16工艺，以满足合作伙伴的强劲需求。

量价齐升推动业绩大涨，紫金矿业2025年净利润同比预增六成。

黄仁勋点赞的AI制药公司，英矽智能周二港股IPO。

海外宏观

以史为鉴，黄金“超涨”了吗？国金证券认为，尽管2025年金价创46年最大涨幅，但历史对比显示并未超涨：相比1970年代24倍涨幅，本轮自2008年仅涨5.7倍，自2022年涨2.4倍。展望2026，当市场对“AI未知”这一定价逻辑尚未改变时，缺乏秩序仍是黄金的有利环境。一旦 AI 叙事变得清晰，黄金的高光时刻或落幕，届时白银作为既有“类黄金”属性又与AI电力相关的叙事资产也将回归理性。

华泰：指数权重调整造成金银短期技术扰动，白银被动配售压力或强于黄金。华泰表示，贵金属在被动跟踪BCOM的资金中已处于明显超配状态，跟踪该指数的被动型基金将被迫在再平衡期间卖出黄金和白银期货头寸。考虑到白银期货市场容量与流动性显著低于黄金，其被动调仓规模占总未平仓合约比例明显更高，白银在再平衡窗口期内或面临更为集中的技术性抛售压力，而黄金则更多体现为温和的技术性回调。

供应链担忧推动年末反弹，铜价暴涨40%创2009年来最大年度涨幅。受供应链中断、美元走软及美国关税预期引发的“抢运潮”推动，铜价迎来2017年以来最长连涨，全年累计涨幅逾40%，创2009年后最大年度增幅。周二LME铜价重拾涨势，带动基本金属全线走红。

印尼拟于2026年减产，推动镍价升至九个月新高。受全球最大生产国印尼释放2026年减产信号影响，LME镍价一度大涨4.7%至3月以来高位。印尼计划通过收紧采矿配额干预供应，以扭转因产量激增和电池行业需求疲软导致的长期低价困境。此举旨在缓解高企库存压力，重塑供需平衡。

海外公司

报道：软银已全额出资400亿美元投资OpenAI。据报道，软银已于上周汇出了最后一笔220亿至225亿美元的款项。此前，软银已经通过联合投资方式筹集了100亿美元，并直接向OpenAI投资了80亿美元。此次投资使软银在该公司的持股比例超过了10%。

6周内3换审计师！“特朗普币圈资产”Alt5 Sigma陷入财务麻烦？与特朗普家族有关的加密货币公司Alt5 Sigma正面临严重经营危机。该公司六周内连换三家审计机构，最新聘用的审计公司执照已过期。公司多名高管接连离职，包括CFO和CEO。因未能按时提交财报，Alt5 Sigma面临纳斯达克退市威胁。该公司今年8月与特朗普家族旗下World Liberty Financial达成交易，目前持有价值约11亿美元的WLFI代币。

吴恩达年终总结：2025年或将被铭记为AI工业时代的黎明。AI领域知名学者吴恩达将其年终总结定调为“AI工业时代的黎明”。2025年，AI从学术走向基建，万亿级资本开支支撑起算力扩张，甚至推动核电重启。技术上，推理模型与编码智能体普及，实现从量变到质变的飞跃。与此同时，人才争夺战令顶尖研究员身价破亿，全球AI生态正在发生深刻重塑。

行业/概念

1、模拟芯片 | 据中证报，近日北京大学科研团队成功研制出基于阻变存储器的高精度、可扩展模拟矩阵计算芯片，在全球范围内首次将模拟计算的精度提升至24位定点精度，让未来同等任务下使用更少的计算卡成为可能。这是一种完全不同于目前所有商用量产芯片的新型芯片，计算精度从1%跃升至千万分之一，计算吞吐量与能效比当前顶级数字处理器（GPU）提升百倍至千倍，为人工智能、6G通信等领域开辟了全新算力路径。

点评：报道指出，模拟计算芯片具有高精度、低功耗、实时性强等特点。这项突破标志着我国在后摩尔时代计算范式变革中取得重大进展，为应对人工智能与6G通信等领域的算力挑战开辟了全新路径。未来，随着技术的进一步成熟和产业化进程的推进，模拟计算芯片有望进一步提高计算精度，拓展应用范围，实现更大规模的矩阵计算，满足更复杂任务需求，完善软件与硬件生态，促进技术的广泛应用，推动上下游产业链协同发展，加速国产化进程。这项技术不仅代表了计算架构的一次重大突破，为构建自主可控的高效计算生态奠定了重要基础。

2、AI教育 | 据中新网，教育部科学技术与信息化司司长周大旺12月30日在新闻发布会上透露，下一步，教育部将继续深入推进人工智能赋能教育行动，计划在明年出台相关政策文件，系统部署推进人工智能教育和应用，构建面向未来的教育体系。按照不同教育阶段特点，分类推动人工智能通识教育，培养胜任智能时代的高素质人才。

点评：中证报指出，从2024年“3-28”活动启动“人工智能赋能教育行动”进行探索，到2025年将“智能化”明确为“国家教育数字化战略行动2.0”的核心方向之一，再到计划于2026年出台专门政策文件进行系统部署，中国AI教育正从局部试点、工具应用，迈入顶层设计、体系化推进的新阶段。政策的出台标志着我国人工智能教育从探索阶段进入系统化推进的新阶段，将对教育理念、教学模式、人才培养体系产生深远影响，同时也为教育科技产业带来新的发展机遇。

3、大消费 | 12月30日，国家发展改革委、财政部发布关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知。根据《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，消费品以旧换新政策重在提升覆盖人群广、带动效应强的重点消费品“得补率”，继续支持汽车、家电、数码产品的补贴，并且增加了智能眼镜和智能家居产品(含适老化家居产品)的购新补贴。

点评：江海证券认为，在今年3000亿元超长期特别国债资金的撬动作用下，消费品以旧换新工作成效显著。据商务部统计数据，2025年1-11月，以旧换新政策带动相关商品销售额突破2.5万亿元，惠及消费者超3.6亿人次。细分领域来看，家电以旧换新规模达12844万台，家装厨卫品类“焕新”销量达1.2亿件。2026年国家补贴政策的延续，为内需驱动的经济增长模式转型提供了关键政策支撑，预计进一步撬动上下游产业的协同发展。

4、机器人 | 据工信微报，12月30日，工信部等四部门印发《汽车行业数字化转型实施方案》。其中提出，加速关键环节人工智能应用拓展。组织行业“人工智能+”应用行动，遴选一批人工智能创新应用标杆案例。推动智能机器人在焊接、喷涂、总装等环节规模化应用，打造汽车行业具身智能示范产线。《方案》提出两阶段发展目标，到2027年，数智技术在企业研、产、供、销、服环节深度集成应用，带动企业智能制造成熟度、生产效率等明显提升，行业供给和公共服务体系逐步健全;到2030年，行业整体数智化发展达到较高水平。

点评：上证报指出，近年来，《新能源汽车产业发展规划(2021—2035年)》《汽车行业稳增长工作方案(2025—2026年)》等文件先后出台，推进人工智能技术深度应用，引导产业链供应链数字化协同改造，我国汽车行业数字化转型持续深化，加速向数字化、网络化、智能化演进。国金证券认为，乘用车出口同比增速已连续半年保持20%以上，未来出海将成为长期大主题，随着俄罗斯市场需求恢复、燃油车出口持续渗透以及新能源车加速导出放量，2026年我国批发端出口总量有望维持双位数增长。此外，在智驾加速普及背景下，消费者心智有望持续突破，智驾第一梯队有望凭借体验领先获得销量红利;政策利好+新品密集发布+技术突破，机器人产业商业化进程加速。

5、农业机械 | 据新华社，中央农村工作会议29日至30日在北京召开。会议强调，农业农村现代化关系中国式现代化全局和成色，必须加快建设农业强国。要稳定粮油生产，加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，推动粮食品种培优和品质提升。加强水利基础设施建设，强化气象监测预报预警，增强农业防灾减灾能力。加强农业关键核心技术攻关和科技成果高效转化应用，因地制宜发展农业新质生产力。

点评：研究机构认为，农业机械的应用可以提升单亩产量，是保障国家粮食安全的重要环节，产业长期受到补贴支持。现阶段，随着补贴政策调整、高标准农田建设等影响，农业机械产业格局正处于变化阶段。基于用户分布不同，农机市场呈现不同层次的消费特征，随着农机补贴和土地改造驱动，行业供需将走向高端化。

今日要闻前瞻

国家主席习近平发表二〇二六年新年贺词。

中国12月制造业、非制造业、综合PMI。

美国上周首次申请失业救济人数。

美国上周EIA原油库存变动

<全文完>

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12月31日，据MiniMax招股章程，计划发行2540万股股票，发行价指导区间为每股151-165港元，融资规模最高可达41.9亿港元（5.38亿美元）。这一募资额略低于此前市场预期的超6亿美元。

据披露，预计股票将于1月7日定价，将从1月9日开始交易。基石投资者包括阿布扎比投资局、阿里巴巴、Aspex Master Fund、Boyu Capital（博裕）。

此前据彭博报道，知情人士透露，MiniMax计划通过此次IPO融资超过6亿美元。该公司最早将于周三开始接受投资者认购，预计1月完成上市。

MiniMax去年营收为3050万美元，目前正与其他企业竞相成为首家上市的国内生成式AI初创公司。

除阿布扎比主权财富基金和阿里巴巴外，IDG资本、毅达资本以及韩国未来资产也将成为此次交易的基石投资者。这一投资阵容显示出全球投资者对中国AI技术的兴趣。

MiniMax的上市计划正值香港IPO市场年末冲刺，今年香港IPO募资额将创四年新高，12月成为这个亚洲金融中心自2019年以来最繁忙的IPO月份，共有25家公司完成上市。

与此同时，竞争对手智谱AI寻求通过香港IPO融资43亿港元（5.52亿美元），进一步凸显中国AI企业的上市竞赛正在加速。

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美股三大股指三连跌，小盘股表现不佳、连续三个交易日开盘即遭抛售。交易量依旧低迷，值得注意的是美股大型科技股前一日集体走弱，在周二有所缓和。美股通信服务、材料等偏周期板块短暂跑赢，而动量型资产整体仍然承压。

（美股小盘股指连续三个交易日表现不佳）

高盛Chris Hussey指出，昨天的交易显示出投资者明显的避险情绪，大型科技股表现不佳拖累了整个市场。他表示：

今天这种局面似乎有所逆转，包括通信服务和材料在内的顺周期和顺增长行业今天表现优异。

分析认为Meta的战略大动作一定程度上支撑科技股表现。华尔街见闻提及，公司宣布收购AI初创公司Manus，此举被市场解读为扎克伯格加速将高级AI代理整合进Facebook和Instagram的关键一步。

（大型科技股扭转昨日颓势）

今日下跌的股票比上涨的股票更多，其中金融板块表现不佳。花旗集团宣布董事会批准出售其俄罗斯分部AO Citibank，预计将因此录得约12亿美元的税前亏损。

（今日美股下跌股票数多于上涨数量）

据华尔街见闻，美联储公布会议纪要，“大多数”官员预计12月后适合继续降息，部分主张“一段时间”按兵不动。尽管联储措辞谨慎，市场依然坚持定价2026年将有约60个基点的降息空间，远比美联储点阵图暗示的要激进。

（市场预期2026年美联储降息60基点）

由于降息预期未变化，美债今日依然平静，收益率仅略有上升，长期债券表现略逊。美元指数则在日元走弱的带动下小幅抬升，维持在近期上行通道内。

真正的焦点，依然集中在贵金属市场。在经历前一交易日堪称“踩踏式”的回落后，黄金出现了明显的技术性反弹。现货黄金一度重新站上4400美元关口，随后触及200小时均线后，在美盘回吐大部分涨幅。

（黄金1小时图，来源华尔街见闻）

白银反弹更为强劲，盘中最高触及78美元附近，截至纽约尾盘涨幅仍超5%。分析认为这一轮贵金属的剧烈波动，本质上并非趋势反转，而是年末低流动性环境下，拥挤交易集中释放的结果。

此前银价在极短时间内快速冲高，叠加期货保证金上调、ETF 持仓过度集中以及跨市场套利压力，使得回撤的幅度被放大。但从时间维度看，此次下跌更多是将价格拉回到3–4个交易日前的水平，并未破坏中期结构。

更值得注意的是，白银相关的期货与现货之间的价差已经恢复至正常区间，表明此前的流动性紧张正在缓解。与贵金属同步修复的，还有部分工业金属。铜价延续反弹走势，继续受益于供应端约束预期，伦铜八连涨、录得2017年以来最长连涨。

周二美股三大股指三连跌。生物科技ETF收跌将近1.1%，领跌美股行业ETF，能源ETF涨约0.8%。Meta涨1.10%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌9.50点，跌幅0.14%，报6896.24点。

• 道琼斯工业平均指数收跌94.87点，跌幅0.20%，报48367.06点。

• 纳指收跌55.27点，跌幅0.24%，报23419.08点。纳斯达克100指数收跌63.00点，跌幅0.25%，报25462.561点。

• 罗素2000指数收跌0.76%，报2500.586点。

• 恐慌指数VIX收涨0.92%，报14.33。

美股行业ETF：

• 生物科技ETF收跌将近1.1%，领跌美股行业ETF，能源ETF涨约0.8%

（12月30日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.07%，报208.79点。

• 特斯拉收跌1.13%，英伟达跌0.36%，苹果跌0.25%，微软则收涨0.08%，谷歌A涨0.09%，亚马逊涨0.20%，Meta涨1.10%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌0.13%，报7169.099点。

• 台积电收跌0.45%，AMD跌0.13%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌0.27%，报7616.03点，全天呈现出高开低走状态。

• 热门中概股里，百度收涨4.5%，小鹏涨3.8%，蔚来涨3.2%，文远知行、小米涨超1%，理想涨0.5%，阿里巴巴跌0.6%。

其他个股：

• 礼来涨0.09%，伯克希尔哈撒韦B类股涨0.53%。

• 奈飞收跌0.39%，Adobe跌0.18%，Salesforce跌0.12%，高通、博通涨0.13%，甲骨文涨0.94%。

欧元区蓝筹股指创收盘历史新高，为11月份以来首次，成分股英飞凌涨约2.7%领跑。西班牙股指收涨超0.1%，创收盘历史新高，意大利银行板块跌超0.6%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.65%，报593.10点。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.85%，报5800.86点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.05%，报24351.12点。

• 法国CAC 40指数收涨0.10%，报8112.02点。

• 英国富时100指数收跌0.04%，报9866.53点。

  （12月30日 欧美主要股指表现）

欧洲个股：

• 欧元区蓝筹股中，英飞凌收涨2.69%，德国莱茵金属RHM、裕信银行涨2.29%，拜耳涨1.63%表现第四。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，伦敦上市的弗雷斯尼洛收涨6.83%、Antofagasta涨3.27%，Airtel Africa涨3.25%、Zegona通讯涨2.94%。

由于美联储降息预期未变化，美债走势温和，中长期美债收益率涨超1个基点。德国10年期国债收益率涨超2个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨1.56个基点，报4.1258%。

• 两年期美债收益率跌0.61个基点，报3.4484%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨2.6个基点，报2.855%，日内交投于2.835%-2.863%区间，2025年迄今累计上涨48.8个基点。

• 两年期德债收益率涨0.6个基点，报2.121%，日内交投于2.112%-2.128%区间，2025年迄今累涨3.9个基点。

• 英国10年期国债收益率涨1.2个基点，报4.499%。

美元指数反弹0.2%，逼近98关口。离岸人民币一度升值0.2%，随后收窄涨幅、报6.992。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.21%，报98.241点，日内交投区间为97.939-98.269点。

• 彭博美元指数涨0.13%，报1202.97点，日内交投区间为1200.04-1203.23点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.20%，英镑兑美元跌0.33%，美元兑瑞郎涨0.37%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.05%，纽元兑美元跌0.17%，美元兑加元涨0.02%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.25%，报156.45日元，日内交投区间为155.75-156.57日元。

• 欧元兑日元涨0.05%，英镑兑日元跌0.08%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9922元，较周一纽约尾盘跌49点，日内整体交投于7.0025-6.9810元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，CME比特币期货BTC主力合约较周一纽约尾盘涨1.31%，报88710美元。

（比特币价格一度反弹至8.9万美元）

• CME以太币期货DCR主力合约涨1.29%，报2978.50美元，22:53刷新日高至3023美元。

原油价格在早盘涨幅收窄后，最终与上日持平。此前，由于库存大幅增加，原油价格回吐了部分涨幅。交易员们仍在权衡从委内瑞拉到俄罗斯和也门的地缘政治紧张局势与对全球供应过剩的担忧。

原油：

• WTI 2月原油期货收跌0.13美元，跌幅0.22%，报57.95美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特2月原油期货收跌0.02美元，跌幅0.03%，报61.92美元/桶。

天然气：

• NYMEX 2月天然气期货收报3.9720美元/百万英热单位。

现货黄金一度涨1.60%、重新站上4400美元关口，随后触及200小时均线后，在美盘回吐大部分涨幅。白银反弹更为强劲，盘中最高触及78美元附近，截至纽约尾盘涨幅仍超5%。美铜涨超3%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.33%，报4346.98美元/盎司，全天冲高回落。

（现货黄金冲高回落）

• COMEX黄金期货反弹0.43%，报4362.20美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨5.63%，报76.1975美元/盎司，全天持续走高，北京时间02:12达到78.0635美元。

（白银反弹更为强劲）

• COMEX白银期货涨8.57%，报76.490美元/盎司，02:11达到78.065美元。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨3.44%，报5.7580美元/磅。

• 现货铂金涨4.10%，报2196.93美元/盎司。现货钯金跌0.84%，报1621.10美元/盎司。

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