7月9日，优衣库母公司迅销集团披露截至2026年5月31日止九个月业绩。

前三季度，迅销实现收益3.07万亿日元，同比增长17.1%；事业利润5927亿日元，同比增长33.6%；母公司拥有人应占利润4260亿日元，同比增长25.6%。

对优衣库主品牌而言，日本本土以外的海外市场仍是最主要增长引擎。

前三季度，海外优衣库收益1.83万亿日元，同比增长25.9%；北美、欧洲、韩国、东南亚、印度及澳洲等市场均录得收入和利润双位数增长。

中国市场的修复连续性得到确认。第三季度单季，大中华区中，中国大陆市场录得收益增长，利润实现两位数增长，同店销售净额实现增长。

一年之前，中国市场还是迅销全球增长中相对承压的一环。2025财年，迅销大中华区收入6502亿日元，同比下降4.0%；事业利润899亿日元，同比下降12.5%。

迅销在年报中提到，中国大陆市场受当地经济和商业环境影响，正在从连锁店式管理转向独立店铺管理。其目的在于提高区域和单店经营精度，减少商品错配和折扣压力。

因此，优衣库中国本轮修复不能只归因于需求回暖，更与产品、库存和门店效率的同步调整有关。核心品类重新放量，库存结构改善，低效门店和门店经营方式也在被重新梳理。

最新财报中，迅销点名EASY休闲裤、抗UV系列和UT系列在中国大陆销售强劲。

以抗UV系列为例，优衣库在2026春夏加大功能性防晒产品布局，将相关产品延伸至男装、女装、童装和配饰，并通过AIRism、DRY-EX等面料推出轻量防晒外套，强化夏季日常穿着场景。

门店端则是另一条修复主线。

对接近千店规模的大中华区而言，继续增加门店数量的边际效率正在下降。优衣库在中国的重点，正从“开更多店”转向“开更有效率的店”。

截至5月底，优衣库中国大陆门店达到875家，仍是其海外最大区域市场。

迅销管理层此前提到，中国大陆市场需要推进门店质量改善，对位置不够便利、面积偏小或销售偏低的门店进行调整，再换到更好位置开出更大、更具展示能力的门店。

与此同时，优衣库中国也在转向更细颗粒度的本地化经营：根据不同区域的最佳销售时点提高订货准确性，并结合顾客需求和员工反馈，为每家门店制定销售计划，以改善折扣率和盈利能力。

接下来，中国市场能否延续回升，关键不在于重启高速开店，而在于核心品类和优质门店能否持续提高单店产出。

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全美房地产经纪人协会（NAR）周四公布数据显示，6月成屋销售折年率降至409万套，环比下降2.4%，低于彭博调查经济学家预测中值420万套。与此同时，6月成屋销售中位价同比上涨1.8%，升至创纪录的44.06万美元。

NAR首席经济学家Lawrence Yun表示，"月度成屋销售数据随房贷利率小幅波动而反复震荡，折射出购房者对可负担性条件的高度敏感。"他同时指出，近期就业市场持续增长将为住房市场提供支撑。

此次销售回落打断了美国成屋市场此前数月的上行趋势。目前，30年期固定房贷利率徘徊在6.6%附近，NAR住房可负担性指数虽较一年前略有改善，但仍处于2025年8月以来的最低水平。

区域表现分化明显，全美最大成屋销售市场南部地区首当其冲。6月南部成屋销售折年率下降3.6%至189万套，降幅超过全国均值。

中西部与西部地区销售同样出现下滑，仅东北部实现增长。

首次购房者的参与度也有所收缩。6月首次购房者占总销售比例降至33%，低于5月的35%，反映出可负担性压力对入门级购房群体的持续挤压。

成屋库存状况未能提供有效缓解。6月在售成屋库存为156万套，同比增长1.3%，但环比出现今年以来首次小幅下降。Lawrence Yun将这一同比增幅定性为"微不足道"。

"我们需要看到30%、40%的增幅，"他说，"但目前根本看不到。"

与此同时，价格压力并未消退。44.06万美元的销售中位价创下历史新高，但同比1.8%的涨幅远低于两年前的增速，显示价格上行动能已明显趋缓。

核心矛盾依然指向利率。6.6%左右的房贷利率令大量潜在购房者却步，而成屋签约量——通常领先于成交量约一至两个月——此前的回升势头能否延续，仍有待观察。

Lawrence Yun对就业市场表示乐观，认为持续的就业增长将为住房需求提供底部支撑。

然而，在利率走势明朗化之前，可负担性压力料将继续主导市场走向，成屋销售的实质性复苏仍面临较高不确定性。

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最新数据显示，截至7月4日当周（含美国独立日假期），美国首次申请失业救济人数减少2000人至21.5万人，低于市场预期的21.7万人，连续维持在历史低位附近。

不过，反映失业者再就业情况的续请失业金人数升至181万人，创3月以来新高。

从各州来看，加利福尼亚州和密苏里州初请人数增幅最大，新泽西州和康涅狄格州降幅居前。

"慢招不裁"成为美国劳动力市场特征

初请失业金人数持续低位运行，与近期非农数据共同勾勒出美国劳动力市场“裁员收缩、招聘放缓”的格局。

企业端在经历数年“招工难”后，普遍倾向于保留现有员工，抑制了裁员规模；但与此同时，招聘需求明显降温。6月非农报告显示，新增就业放缓，劳动参与率下降，部分劳动者退出市场，也在一定程度上压低了申领失业金人数。

整体而言，美国就业市场已步入“慢招不裁”阶段：裁员风险仍低，但就业增长动能趋弱。对市场而言，持续低于预期的初请数据继续支撑经济“软着陆”预期——企业未大规模裁员，居民收入和消费基础稳固，短期衰退风险有限。

然而，招聘降温叠加续请失业金人数回升，亦表明劳动力市场正逐步走弱。未来数月，新增非农就业、续请失业金人数及劳动参与率等指标，将成为判断就业市场走向及美联储政策路径的关键变量。

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获Khosla Ventures投资的初创公司PrismML宣称，已成功将一个拥有270亿参数的AI大模型压缩至可在iPhone 17 Pro上本地运行，创下移动端AI模型规模的新纪录。该公司表示，其压缩技术不会造成性能损失，相关开源模型将于下周二正式发布。

据知情人士透露，苹果已与PrismML就如何使用其技术举行了会谈。此前据The Information报道，苹果正积极寻求收购能够帮助其在设备端运行更多AI功能的公司。消息人士称，苹果去年在尝试将内部AI模型压缩至适配iPhone时，曾遭遇性能大幅下滑的困境。

270亿参数全量激活，刷新移动端AI纪录

PrismML表示，其压缩的模型为阿里巴巴开发的开源大语言模型Qwen 3.6，参数量达270亿。相比之下，目前主流移动端模型每次仅有数十亿参数处于激活状态。

苹果在今年6月的全球开发者大会上发布的新款设备端模型拥有200亿参数，但采用稀疏架构，每次仅有10亿至40亿参数处于激活状态。PrismML的模型则在运行时保持全部270亿参数同时激活，这一差异被该公司视为核心竞争优势。

PrismML称，该模型能够胜任复杂对话、推理、全自主智能体及软件编程等任务。

数学压缩技术源自加州理工，专利独家授权

PrismML是加州理工学院（Caltech）的衍生公司。其CEO Babak Hassibi是该校电气工程学教授，与联合创始人在校期间完成了支撑该技术的数学研究。Caltech持有相关专利，并将其独家授权给PrismML。

该公司的核心技术在于通过一种数学方法，将Qwen 3.6模型的体积从约54GB压缩至不足4GB，压缩比超过90%，且公司声称性能不受影响。

PrismML今年早些时候完成了1625万美元的种子轮融资，Khosla Ventures参与其中。Khosla Ventures创始人Vinod Khosla在接受采访时表示，他对PrismML感兴趣，是因为该公司提供了一种"根本性的突破"。"我们在2018年投资OpenAI时重注押注了Transformer模型，但构建AI的新方式是什么？我们的团队始终在寻找新的路径。"他说。

苹果的设备端AI战略与潜在收购逻辑

苹果长期以来将设备端AI作为其隐私与安全承诺的核心支柱，并在很大程度上回避了微软、亚马逊、Meta等科技巨头耗资数千亿美元的数据中心军备竞赛。

然而，苹果在今年6月宣布的迟来已久的Siri重大升级，仍依赖谷歌的Gemini模型，其最先进的功能需要调用运行在谷歌云上的英伟达芯片。这一现状与苹果的设备端AI愿景存在明显落差，也使PrismML的技术对苹果具有潜在的战略价值。

Hassibi预测，未来三年内，用户所需的绝大多数AI计算将在本地完成。"想象一下，也许三年后，你所需要的95%的智能都可以在本地获得——在你的手机、笔记本电脑、家电上——真正需要去云端的，可能只剩最后5%的高端需求，"他说，"我认为这就是人们所看到的前进方向。"

混合架构派提出挑战

并非所有业内人士都认同纯设备端AI的路线。初创公司Argmax等采用混合架构，将语音和图像等处理任务在设备端完成，再将信息上传至云端进行更复杂的推理。

混合架构的支持者指出，云端大模型目前仍在以每周更新的速度快速迭代，完全运行在设备端的AI模型将难以享受到最新、最先进云端模型带来的性能红利。这一挑战也是PrismML在商业化路径上需要持续应对的核心问题之一。

PrismML表示，公司计划继续将更大规模的模型——包括万亿参数级别的模型——压缩至设备端运行，届时将进入与OpenAI GPT及Anthropic Claude同台竞技的领域。

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周四，美股三大股指高开，道指涨0.08%，标普500指数涨0.2%，纳指涨0.2%。明星科技股多数反弹，闪迪、美光科技涨超6%，康宁涨超8%，迈威尔科技涨超6%。META下跌4.3%，创7月2日以来最大跌幅；IBM下跌5.8%，微软下跌2.6%，此前报道称星巴克借助AI减少对微软、IBM软件的依赖；百事下跌4.6%，创2025年4月以来最大跌幅。

此轮反弹的直接导火索，是SK海力士在美国的上市认购数据——超额认购逾7倍，远超市场预期，带动其首尔上市股价单日涨6.6%，SK海力士盘中一度涨超9%。

现货黄金向上触及4126美元/盎司，日内涨1.2%。布伦特原油跌0.4%，报每桶77.7美元。与此同时，美国军方对伊朗完成新一轮打击，伊朗批准的霍尔木兹海峡北部航线出现船只通行，而美国支持的阿曼走廊则陷入近乎停滞状态。受此影响，货币市场已将美联储下次加息时点从12月提前至10月，美国两年期国债收益率逼近年内高位，日本、澳大利亚和新西兰主权债券价格同步下跌。

• 美股三大股指高开，道指开涨0.08%，标普500指数涨0.2%，纳指涨0.2%。META下跌4.3%，创7月2日以来最大跌幅；IBM下跌5.8%，微软下跌2.6%。

• 日经225指数收盘上涨924.80点，涨幅1.38%，报67743.85点。韩国KOSPI指数收盘上涨36.32点，涨幅0.5%，报7283.11点，此前该指数连续三个交易日录得收跌。

• 美国10年期国债收益率变化不大，为4.58%
• 日本10年期国债收益率上涨3个基点，至2.895%
• 日元几乎不变，为162.44美元
• 现货黄金向上触及4126美元/盎司，日内涨1.2%。布伦特原油跌0.4%，报每桶77.7美元。
• 比特币上涨0.3%，至62,230.48美元

美股高开，科技股反弹

美股三大股指高开，道指涨0.08%，标普500指数涨0.2%，纳指涨0.2%。

明星科技股多数反弹，闪迪、美光科技涨超6%，康宁涨超8%，迈威尔科技涨超6%。META下跌4.3%，创7月2日以来最大跌幅；IBM下跌5.8%，微软下跌2.6%，此前报道称星巴克借助AI减少对微软、IBM软件的依赖。

野村证券高级策略师Takashi Ito表示："尽管中东局势仍是隐忧，但市场并不认为现在是全面撤出股市的时机。主流逻辑是，投资者可以继续持有AI和芯片股——这些领域的长期回报预期依然很高。"

中东局势升温，油价震荡

油价小幅回落，布伦特原油跌0.4%，报每桶77.7美元。

此前，美国对伊朗发动第二轮打击，布伦特原油三连涨，一度突破每桶79美元。美国中央司令部在社交媒体上表示，此次打击是"为进一步削弱其威胁霍尔木兹海峡航行自由的能力"。

油价上涨直接点燃通胀担忧。货币市场周三已将美联储下次加息的预期时间从12月提前至10月。

资深策略师Ed Yardeni警告称，美伊停火协议的破裂，有可能引发新一轮通胀加速，进而迫使美联储被动加息。

不过，eToro市场分析师Zavier Wong对此相对淡定："我们已经经历了好几轮升级与降级，市场对此已经习以为常。油价因新一轮紧张局势上涨并不令人意外，但目前的价格远未达到这场冲突最初爆发时的水平。"

加息预期提前，债市全线承压

油价上涨重燃的通胀忧虑，正在深刻改变市场对美联储政策路径的判断。货币市场周三已将美联储下次加息的预期时点从12月提前至10月。彭博策略师Mark Cranfield指出："固定收益交易员正在为更多央行跟进新西兰联储本周加息的举动定价。目前市场预计，美联储、欧洲央行、英国央行和日本央行年内均有可能加息，新西兰联储则可能再加息两次。"

美联储6月16日至17日会议纪要周三公布，据彭博报道，纪要显示少数委员认为有理由支持加息，但最终仍支持维持利率不变的决定。

资深策略师Ed Yardeni亦警告，美伊停火协议的破裂存在引发新一轮通胀加速的风险，进而可能迫使美联储被动收紧货币政策。美国两年期国债收益率周三已逼近年内最高水平，日本、澳大利亚和新西兰的主权债券延续跌势。

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7月9日，据彭博援引知情人士报道，SK海力士计划将ADR发行价定为每股149美元，较公司周四首尔市场普通股收盘价对应价格溢价约3.1%。按这一价格计算，此次发行规模约265亿美元，将超过阿里巴巴2014年250亿美元的赴美IPO融资纪录，成为外国企业在美国规模最大的首次股票发行。

报道援引知情人士称，此次共发行1.779亿份ADR，机构认购倍数超过7倍，投资者包括全球大型纯多头基金和主权财富基金，反映出国际资金对AI存储龙头的配置需求依然强劲。

不过，报道称相关磋商仍在进行，最终发行价格及发行规模仍可能调整。

AI存储芯片巨头将登陆纳斯达克

此次发行正值AI产业链估值经历剧烈波动。

周四，SK海力士普通股收于218.6万韩元，对应ADR价值约144.5美元。截至目前，公司股价较6月底创下的历史高点已回调约25%，但年内累计涨幅仍超过两倍。美光科技近期股价同样大幅震荡，反映市场对AI基础设施投资节奏的预期正在重新定价。

从认购情况来看，机构资金并未因短期波动而明显退缩，显示投资者仍看好SK海力士作为AI高带宽存储（HBM）龙头的长期增长前景。

本次IPO由美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通担任联席主承销商，另有九家机构参与承销。ADR预计将于周五以代码“SKHYV”在纳斯达克启动预发行交易，并于7月13日正式以“SKHY”挂牌交易。

此次赴美上市也是韩国半导体产业扩张战略的重要一环。SK海力士与三星电子正计划配合韩国政府总规模约8800亿美元的国家级投资计划，加码本土AI和半导体产业投资，进一步巩固韩国在全球AI芯片供应链中的竞争优势。

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Panmure Gordon分析师Joachim Klement最新研究显示，标普500指数的周期调整市盈率（CAPE）经盈利趋势修正后已升至68倍，超越历史上任何时期，意味着美股正同时面临"价格泡沫"与"盈利泡沫"的双重叠加。

与此同时，韩国Kospi指数7月9日单日暴跌5.4%，从历史高点累计回撤约20%，正式进入技术性熊市，资金加速从韩国芯片股撤出，转向港股科技板块，恒生中国企业指数单日最高涨幅达4.5%，阿里巴巴港股单日涨逾13%。

面对高度集中的美国AI交易和日益上升的崩盘风险，英国资产管理公司Ruffer LLP基金经理Alexander Chartres和Crossing Point Investment Management首席投资官Tomiko Evans等人建议投资者通过布局中国科技股、英国高股息股票及全球能源板块来实现有效分散，而非简单转为现金。

美股估值创历史极值，AI集中度风险高企

美国股市的高估值问题已持续多年，但当前局面或已进入新的极端区间。

Klement指出，标普500指数当前CAPE比率接近2000年互联网泡沫高峰时的44倍水平。然而，若进一步修正当前企业盈利同样远高于长期趋势这一事实，实际CAPE比率将升至68倍，超越有记录以来的任何历史水平。换言之，市场不仅在为高价格买单，还在为高于正常水平的盈利买单。

推动这一局面的核心驱动力是人工智能。少数科技巨头主导了主要指数的权重，各大企业竞相加码AI基础设施投资，令市场集中度达到历史罕见水平。Fidelity International投资组合经理Ian Samson指出，AI驱动的半导体需求虽然真实且规模庞大，但"背后其实只是由少数几家大型科技公司控制的约1万亿美元资本开支在支撑"，一旦这笔支出放缓，下行风险将迅速显现。

泡沫难以精准预判破裂时机，但投资者可以通过充分分散来降低单边暴露风险。

转战中国科技：估值洼地叠加AI期权价值

Chartres认为，美国AI交易吸走大量市场资金，反而令其他板块的相对价值凸显，中国大型科技股便是其中之一。

"如果你想想谁在全球提供云计算服务，基本上就是美国和中国，两个国家各有少数几个名字，"Chartres说。

他指出，中国科技公司具备扎实的基本面，收入增长稳健，在AI领域同样拥有充分的"期权价值"，只是受政治风险和国内经济疲软情绪拖累，估值被压制在远低于美国同行的水平。

这一逻辑正在获得市场验证。

高盛主题研究团队此前发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至"中国AI价值链"。资金随即加速流入港股科技板块，阿里巴巴港股单日涨幅超过13%。

英国高股息股票：远离科技的另一条路

对于希望彻底回避科技板块的投资者，英国股票提供了一个截然不同的选择。

Tomiko Evans在与英国投资公司协会的交流中表示，英国市场的板块构成与全球股票指数差异显著，金融、能源、医疗健康和必需消费品等现金流充裕的行业占比更高，是科技持仓过重的投资组合的良好对冲工具。

能源板块：通胀时代的新型对冲工具

在寻找真正意义上的组合对冲资产时，Chartres指出，通胀波动加剧的环境令债券的对冲功能大打折扣，能源板块则填补了这一空缺。

他表示，近期海湾地区局势提醒市场，能源价格飙升往往会同时拖累股票和债券，而化石燃料板块在这种情境下反而受益。

他进一步指出，受益范围不仅限于石油巨头，油田服务公司同样可能在各国加大能源基础设施投资的背景下长期受益。"当然，油市可能在相当长时间内保持疲软，"他说，"但这正是分散投资的意义所在。"

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美光科技周四宣布，将此前公布的美国本土扩产计划提升至2500亿美元，较原承诺增加500亿美元。消息公布后，美光股价盘前涨幅达6.5%。

与此同时，美光表示将另行拨出30亿美元用于巩固国内半导体供应链，其中包括向中国台湾硅晶圆供应商GlobalWafers Co.提供5亿美元战略融资，双方并签署一份为期十年的原料供应协议。此举旨在为美光的长期制造计划提供关键原材料保障。

美光此次新增的500亿美元投资将叠加于此前2000亿美元的承诺之上，相关项目涵盖纽约州、爱达荷州及弗吉尼亚州的多处建厂计划，整体支出预计延续至2035年。

美光将本次大规模扩张的动因归结为人工智能基础设施快速扩张所催生的"前所未有的需求"。随着AI算力投入持续加码，对高带宽存储芯片的需求大幅攀升，美光与其竞争对手均面临加速扩产的压力。

在30亿美元的供应链投入中，美光对GlobalWafers的5亿美元战略融资尤为引人关注。双方达成的十年协议将确保美光获得"大量原料硅晶圆产能"，以支撑其长期制造规划并强化美国半导体制造生态系统。

美光高级副总裁兼首席采购官Ben Tessone在声明中表示，此次战略投资体现了美光在强化供应保障、深化与关键供应商合作以及支持美国半导体供应链和制造基础设施扩张方面的承诺。双方还表示愿就下一代晶圆技术展开合作。

美光的扩产动作并非孤例。

三星电子与SK海力士上周联合披露，两家韩国存储巨头计划合计投入高达8800亿美元，用于新建晶圆厂等多项项目。这一系列大手笔资本支出，勾勒出全球存储芯片产业为应对AI需求浪潮而掀起的新一轮军备竞赛。

与此同时，SK海力士据悉已将其美国股票发行价定在较韩国收盘价高出3.1%的水平，显示出资本市场对存储芯片板块的持续追捧。

此次扩产计划亦契合美国政府推动半导体制造回流的政策方向。2022年《芯片与科学法案》在拜登政府任内通过，并在特朗普总统就任后经历修订。美光是该法案的受益企业之一，英特尔与台积电同样名列其中。此次美光大幅上调投资承诺，进一步巩固了其在美国本土半导体制造版图中的战略地位。

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据韩国业界消息，李在镕于7月7日抵达美国爱达荷州太阳谷度假村，随即展开会议日程。

与去年携全球营销负责人出席不同，今年他带来的是去年底刚刚出任晶圆代工事业部部长的韩进晚社长——这一人选调整被外界解读为三星将重心从品牌交流转向实质性的业务谈判。韩进晚曾主管北美半导体业务，在美国科技圈拥有深厚人脉，被视为打通大客户的关键人物。

本届峰会云集了苹果CEO Tim Cook及候任CEO John Ternus、亚马逊CEO Andy Jassy、OpenAI CEO Sam Altman、Meta CEO Mark Zuckerberg、Alphabet CEO Sundar Pichai等科技巨头，以及Arm CEO Rene Haas、通用汽车董事长Mary Barra等人。这些企业均与三星存在现有合作或潜在合作关系，为李在镕的商务会谈提供了高度集中的窗口。

苹果处理器订单成最大看点

此次峰会中，外界最为关注的是三星与苹果之间的潜在合作进展。

苹果方面派出了阵容罕见的三人组合：现任CEO Tim Cook、将于9月1日正式就任的候任CEO John Ternus，以及服务业务高级副总裁Andy Jue，三人同时现身太阳谷。

三星晶圆代工部门去年8月已获得苹果图像传感器芯片订单，目前正谋求更大突破——重返iPhone应用处理器（AP）供应链。

该处理器目前由台积电独家代工。据彭博此前报道，苹果高管上月已与三星就主处理器代工事宜展开讨论，相关可能性随之浮出水面。

分析人士指出，若苹果处理器订单最终落地，三星将从台积电手中分得部分核心产能，对其晶圆代工业务的市场地位将产生实质性提振。

亚马逊与OpenAI：HBM之外的更大想象空间

亚马逊CEO Andy Jassy与OpenAI CEO Sam Altman均现身太阳谷，两人均与李在镕保持定期往来。

目前，亚马逊与OpenAI已是三星高带宽内存（HBM）的现有客户，同时也是三星晶圆代工的潜在客户。

两家公司均在积极自研AI芯片，以降低对英伟达的依赖。

在台积电产能持续紧张的背景下，三星凭借正在扩产的2纳米先进制程，正被视为可承接溢出订单的替代生产伙伴。此次峰会为三星提供了在HBM供应合作基础上，进一步拓展代工业务谈判的契机。

Arm与通用汽车：巩固既有盟友

Arm CEO Rene Haas的出席为李在镕与这一长期合作伙伴的会面创造了条件。

三星电子基于Arm的设计资产优化先进制程已逾十年，双方技术同盟关系深厚。Haas曾于去年2月在三星首尔总部参与李在镕、软银集团董事长孙正义与Sam Altman的三方会谈，共同探讨AI战略布局。

此外，与三星SDI在车用电池领域存在合作的通用汽车董事长Mary Barra同样出席本届峰会，为双方就汽车业务进一步交流提供了场合。

谷歌首席商务官Philip Schindler、Meta副董事长Dina Powell McCormick等人也现身太阳谷，令李在镕的商务日程更加紧凑。

太阳谷：一年中最重要的出差

由美国投资银行艾伦公司（Allen & Company）主办的太阳谷峰会每年7月举行，汇聚科技、媒体、金融、汽车等领域约300名顶级领袖，以非公开形式讨论战略方向，素有"亿万富翁夏令营"之称。

今年峰会定于7月7日至10日举行。值得注意的是，英伟达CEO黄仁勋与马斯克今年均未出席。

李在镕曾将太阳谷峰会称为"一年中最忙碌的出差"，今年已是他连续第二年出席。

在三星晶圆代工业务面临台积电强势竞争、亟需扩大高端客户群的当下，这场峰会的商业价值对三星而言远不止于社交层面。

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如果说过去30年，万得（Wind）的标签是机构级金融数据终端，那么AI时代，它的身份正在发生变化，并要开拓更多C端市场。

近日，万得信息首席战略官葛正琦在与华尔街见闻等媒体的对话中，详细阐述了万得在AI产品上的探索。

她表示，AI时代一定会带来产品形态的转变，但这个转变形态是多样化的，现在每家公司都还在探索阶段。因此，万得也是非常开放地在探索，以不同的产品去承接不同客户的不同需求。

可以看到，万得正在积极布局各种AI入口。过去数月，从推出面向个人的AI原生产品万得AI，到接入微信，再到搭建面向AI Agent的金融能力开放平台AIFin Market，以及推出面向年轻人投资的AB1和WindClaw等，万得接连落子。

这盘棋的核心，不是某一款产品，而是金融行业能力的"平权"与"重构"。

把机构能力"平权"给个人

2026年3月，万得正式发布了面向个人用户的金融AI产品——万得AI (Wind Alice)。这是万得首次将此前主要服务于机构客户的金融AI能力，开放给更广泛的专业金融个人用户。

一家服务机构客户30多年的金融数据巨头，为何转身做C端？

葛正琦否认这是一个"突然的C端战略"，称这是顺应当下技术、产品、客户需求的变化在演变的。

她表示，过去几年伴随着整个AI产业的发展，金融行业有一个很大的变化趋势——AI带来了"平权"，过去只有机构端具备的信息优势、能力优势、时间效率优势，开始向更广的人群扩散。

可以看到，近年来，越来越多金融机构开始探索AI应用，但要想真正打造出AI时代的优势产品，显然并非简单地在终端里增加一个聊天机器人就可以了。

葛正琦指出，AI会对金融行业的个人和组织带来冲击，万得的目标是要创造出一款让金融行业觉得“非常智能便利、面向今天或未来利用AI方式"的产品。

万得AI并非简单对话式聊天工具，它能够承接和执行多项金融工作任务，成为AI金融工作操作系统。

在万得AI上，用户可通过自然语言指令，完成行业与个股分析、可比公司分析、指数构建、资产策略与回测、公司投资价值分析、估值建模、深度研究课题等复杂任务。

此外，万得AI平台上设有“技能广场”，支持用户调用针对不同金融角色的标准化工作流程，实现任务自动化处理，也支持创建自己的技能。万得AI也可生成附带权威数据来源、可编辑的PPT演示文稿、Excel与其他研究底稿，辅助用户完成汇报与决策。

为了获取更多C端流量，万得AI还依托腾讯云Claw pro、AI Agent安全中心等技术底座接入了微信ClawBot，让用户能直接通过微信调用万得AI干活。

对于选择加入微信的原因，葛正琦表示，微信服务了中国几乎所有人群，而金融行业很多工作发生在非办公场景——可能是在跟客户打电话，可能只是顺手看到一条新闻，用户第一反应不是打开终端，而是在微信里发一个请求。

基于此，万得AI可以7×24小时在后台完成工作，再通过微信前端交付。

成为所有Agent的能力底座

“万得创始人、董事长陆风是带领公司AI发展的一号位，整个公司参与AI转型的决心非常大。”葛正琦说道。

目前万得已经形成覆盖不同用户和场景的AI产品体系。

除了发布面向个人的万得AI，万得最核心的Wind金融终端也进行了AI升级，其自研大模型Wind Alice深度植入；此外，万得还推出了面向年轻人炒股投资的AB1、面向金融AI极客玩家的类龙虾产品WindClaw，以及面向AI Agent提供金融数据调用服务的AIFin Market平台。

葛正琦将它们定义为按人群分层的不同服务，底层交付能力全部由Wind Alice驱动。C端对万得而言，则是自然的延伸。

“未来我们不仅要服务人，还有一块很重要的服务对象，就是AI本身。”葛正琦表示，未来越来越多机构会自建Agent，越来越多个人也会使用各种AI助手，而这些Agent都需要调用专业金融数据和工具，这也是AIFin Market诞生的原因。

这一定位意味着，万得未来提供的不只是数据，而是金融能力本身。

相比通用大模型直接回答财经问题，万得更希望把自己30年来积累的数据、金融工具、研究方法以及行业知识，封装成可供Agent直接调用的能力。

据悉，万得还将围绕Skill形式沉淀用户和使用场景入驻到腾讯运营的SkillHub，同时推进IMA知识号入驻和内容上传，后续可承接万得金融内容、能力入口与Skill展示。

此外，腾讯和万得也正在评估将万得Alice能力入驻腾讯Workbuddy的生态。

对于向第三方Agent提供的可调用的能力，葛正琦表示，在合规的情况下是尽可能开放。

金融行业的AI化探索仍处于起步阶段，现在还很难判断未来产品形态将会如何演变。

对于未来Agent应用是否会完全取代金融终端，在葛正琦看来，人和产品之间的交互可能会变得越来越简单，但是这不代表终端的这一类产品没有存在的必要，它有属于自己的客户群体，终端的用户粘性和活跃度也随着Wind Alice能力加持提升显著。

另就当前AI产品的商业模式而言，葛正琦透露，目前所有入口底层对接的都是万得的积分系统，就、与大家说的消耗token类似。用户不管在哪个入口使用万得的AI能力，完成任务过程中的消耗是统一计算的。

与其它行业相比，金融始终是AI落地门槛最高的行业之一。

腾讯金融云副总经理贾飞告诉华尔街见闻，金融行业进行AI转型首先面临的就是算力挑战，

因为很多合规安全的要求、涉及隐私安全的数据都要求独立核算、本地化，算力够不够支撑它本身的AI转型是非常大的挑战。

“我们也在跟金融行业沟通，是不是对不同领域的AI应用做一些区隔——比如和投研相关的、和客户敏感数据无关的，是不是可以用公有云。”

第二个挑战则是Agent infra的建设，因为技术迭代太快，很多金融企业需要思考如何在解决安全顾虑的同时又迅速拥抱AI能力。第三个挑战是数据，企业如何沉淀它的企业智能。

无论如何，金融行业的AI趋势已然不可阻挡，所有人都必须参与进去。

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人工智能数据中心对电力的海量需求，正将科技巨头的目光引向一个曾被视为夕阳产业的领域——核能。微软与谷歌相继签署长达数十年的核电购买协议，特朗普政府承诺逾800亿美元支持新反应堆建设，并立下目标：到2050年将美国核电装机容量扩大至400吉瓦，是现有规模的四倍。这场复兴浪潮正在重塑美国能源版图，也催生出一批以小型模块化反应堆（SMR）为核心的初创企业，吸引了从科技巨头到华尔街资本的广泛押注。

然而，核能的回归并非一蹴而就。从监管审批到燃料供应，从工程建设到人才储备，核电行业面临的结构性挑战依然深重。业界普遍预计，SMR最早也要到2030年代初才能大规模并网，而届时的成本能否兑现承诺，仍是未知数。

数据中心点燃核能需求

推动这轮核能复兴的核心驱动力，是AI基础设施对电力的近乎无限的渴求。

根据电力研究所（Electric Power Research Institute）的预测，在高增长情景下，数据中心在美国电力消耗中的占比可能从目前约5%攀升至2030年的17%。这一需求规模，远超现有电网的弹性空间。

天然气发电虽是数据中心扩张的首选配套方案，但相关燃气轮机供货紧张，交货周期长达数年，价格也持续走高。太阳能和风能虽将主导今年美国新增发电装机，但其间歇性特征决定了它们无法单独满足数据中心全天候不间断的用电需求，必须搭配大规模储能系统。

核能因此脱颖而出。它是少数几种能够提供全天候、零碳电力的能源形式之一，恰好契合科技公司设定的清洁能源目标。与此同时，公众对核能的接受度也在回升——皮尤研究中心（Pew Research Center）的调查显示，2025年有59%的美国成年人支持扩大核能使用，较十年前的43%显著提升。

微软、谷歌抢购核电，旧电厂重获新生

科技巨头的购电协议，正在直接推动一批已关闭核电站的重启进程。

微软与Constellation Energy Corp.签署了为期20年的购电协议，后者正计划重启宾夕法尼亚州的三里岛核电站，目标于2027年恢复运营。该电站的一号机组曾于2019年因经济竞争力不足而关闭，另一机组则在近半个世纪前的堆芯局部熔毁事故后永久停运。

谷歌则与NextEra Energy Inc.达成了一份长达25年的供电协议，后者计划于2029年重启爱荷华州的Duane Arnold核电站。此外，Meta Platforms Inc.已与Oklo Inc.和TerraPower LLC分别签署协议，为其AI数据中心采购核电。

在政府层面，Holtec International Corp.正在密歇根州重启Palisades核电站，获得了州政府和联邦政府的财政支持，预计今年内完成。

目前，美国共有94座核电站在28个州运营，其中约90%的反应堆建于上世纪七八十年代，本世纪仅有三座新机组投入运行。最近竣工的两座——佐治亚州的Vogtle 3号和4号机组——工期延误七年，最终造价超出初始预算一倍以上，这一前车之鉴至今仍压制着行业的投资意愿。

特朗普政府押注核能，监管改革争议并存

特朗普政府将核能列为能源战略的重要支柱，并推出了一系列政策工具。

在资金层面，政府去年宣布逾800亿美元的承诺，支持西屋电气公司（Westinghouse Electric Co.）设计的反应堆建设，包括曾用于Vogtle项目的AP1000型号。通过在多个项目中复用同一供应链，有望实现规模化降本。

在监管层面，特朗普去年5月签署行政令，要求核管理委员会（NRC）将新建和运营许可证的审批周期压缩至18个月，仅为此前所需时间的一半。政府还批评NRC过于保守，并在特朗普要求重新审视辐射限值标准后，该机构已计划修订其长期沿用的指导方针。这一去监管化举措引发了核安全领域的广泛担忧。

在技术孵化层面，能源部去年启动了一项反应堆试点计划，遴选了11个项目参与，其中包括Sam Altman支持的Oklo Inc.旗下的两个项目。计划目标是在2026年7月4日前，至少有三种先进反应堆设计实现"临界"——即反应堆能够维持受控裂变反应并稳定释放能量。据能源部消息，Antares Nuclear Inc.、Valar Atomics Inc.、Aalo Atomics以及项目外的Deployable Energy，均在截止日期前达到了这一里程碑。不过，临界仅是技术验证阶段，距离商业运营仍有相当距离。

SMR：下一代核技术的希望与变数

小型模块化反应堆被视为核能复兴的核心载体，但其商业化前景仍充满不确定性。

与传统大型反应堆通常超过1000兆瓦的装机规模不同，SMR的单机容量通常不超过300兆瓦，可单独部署或集群组合，灵活性更高。支持者认为，SMR采用被动安全设计，部分机型以熔盐或液态金属替代水作为冷却剂，依靠重力等自然过程防止过热，降低了对电泵和人工干预的依赖，从而提升了安全性。

在建造模式上，SMR设计为工厂预制、现场组装，标准化生产理论上可缩短工期、通过规模效应降低成本，有望避免传统核电项目屡见不鲜的工期延误和超支问题。但这一成本优势的实现，前提是市场需求足够大，能够支撑批量生产。

目前，在美国数十个在研SMR项目中，仅有少数获得监管批准。NuScale Power Corp.已获得NRC的设计认证，比尔·盖茨支持的TerraPower LLC已获得在怀俄明州建设商业反应堆的施工许可，但尚无SMR企业获得正式运营许可。

业界普遍预期，SMR最早将于2030年代初开始陆续并网，且初期将是造价高昂的首批次系统。即便如此，科技公司的热情并未消退——它们不仅签署购电协议，还直接向SMR初创企业注资。

核聚变：更远的未来，同样吸引大资本

在裂变技术之外，核聚变同样进入了科技巨头的视野。

与裂变利用铀等重原子分裂释放能量不同，聚变通过将轻原子融合为更重的元素来产生能量，理论上可提供近乎无限的清洁能源，且不产生长寿命放射性废料。然而，如何在地球上实现可控商业化聚变，至今仍是未解难题。

据彭博报道，美国聚变领域的私人资本投入已超过100亿美元。谷歌已投资Commonwealth Fusion Systems，并签署协议购买该公司首座商业电站的电力。不过，商业聚变系统距离现实可能仍有十年甚至更长时间。

铀供应：核能复兴的隐忧

核能的大规模扩张，还面临一个鲜少被关注但至关重要的瓶颈——燃料供应。

据美国能源信息署（EIA）数据，美国面临日益扩大的铀供应缺口，所需浓缩铀大部分依赖进口。2024年，俄罗斯仍是美国核电站燃料的最大来源国，占比约五分之一。随着美国以俄乌战争为由对俄罗斯铀实施进口禁令，部分企业虽获得豁免，但这些豁免将于2028年到期，替代供应链的建立迫在眉睫。

目前，美国仅有一座商业规模的铀浓缩设施，由英荷德三国合资的Urenco Ltd.运营。该公司今年6月宣布，计划将其新墨西哥州工厂的产能扩大近50%。

更为棘手的是，许多SMR所需的燃料并非普通核燃料，而是铀-235浓度高达20%的高丰度低浓缩铀（HALEU），目前仅有两个国家具备商业规模生产能力。特朗普政府今年1月向Peter Thiel支持的初创公司General Matter及Centrus Energy Corp.旗下子公司合计拨付18亿美元，用于建立国内HALEU生产能力，但从零起步的供应链建设周期与核电扩张的时间表之间，仍存在明显落差。

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7月9日，据彭博获得的一份内部演示文稿，星巴克正加速推进内部软件自研，希望借助AI提升开发效率，并逐步替代部分长期采购的商业软件。目标包括微软的库存追踪系统、IBM的设备维护管理工具，以及已推进多年的甲骨文Simphony销售终端（POS）系统。

如果相关项目按计划推进，部分替代软件最快将于明年底完成测试并投入使用。这意味着，AI带来的变化正从提升开发效率，进一步演变为大型企业重新评估软件采购模式，也令传统企业软件厂商面临新的竞争压力。

今年以来，微软和IBM股价表现均落后于标普500指数，市场对于AI是否会削弱传统软件供应商护城河的担忧持续升温。

每年软件支出4亿美元，成为降本重点

推动星巴克自研软件的最直接原因，是压缩成本。

星巴克首席技术官Anand Varadarajan今年早些时候在一次内部论坛上表示，公司每年软件支出约4亿美元，"这里存在明显的优化空间"。他向员工明确提出，希望减少对外部软件的依赖。

软件成本只是星巴克整体降本计划的一部分。公司目前正推进总额20亿美元的成本削减计划。根据内部演示文稿，截至今年9月底的财年，企业技术部门预计可节省约3000万美元预算，其中约1000万美元来自软件采购支出，另有约1300万美元来自减少外部咨询及专业服务，将相关工作转由内部团队承担。

与此同时，星巴克正在调整技术团队布局，在美国纳什维尔和印度扩建技术中心，同时保留西雅图总部研发团队。自去年2月以来，公司累计裁减约2300个岗位，其中技术部门亦受到影响。

AI编程降低自研门槛

AI成为星巴克推进软件自研的重要催化剂。

内部资料显示，在开发替代IBM设备维护系统的平台过程中，AI辅助编程已承担核心开发工作，大幅提升开发效率。星巴克近年来持续推动内部使用生成式AI。彭博此前报道称，公司甚至已将员工AI工具的使用情况纳入绩效奖金考核，以加速AI在研发团队中的普及。

公司今年稍早发布的一篇官方博客也表示，AI及其他数字化技术将成为未来长期增长的重要支撑，并帮助咖啡师减少后台事务，将更多时间投入顾客服务。

除了开发新系统，星巴克还在全面梳理现有IT合同。内部资料显示，公司正在重新评估"每一份合同、每一项服务"，对于那些原本就需要大量定制开发的软件，自研正逐渐成为优先选项。

自研仍面临长期挑战

不过，自研软件并非没有代价。

虽然自主开发能够降低许可证采购费用，但长期维护、持续升级以及技术团队扩张，往往意味着更高的人力和运营成本。这也是大型企业长期面临的经典权衡。星巴克近期的一项尝试便反映出这一现实。公司此前上线的一套AI驱动库存管理系统已被撤下，目前重新回归人工盘点，以解决实际运营中的准确率问题。

与此同时，星巴克目前仍继续使用包括微软在内的多家第三方软件产品，短期内并未完全摆脱外部供应商。更重要的是，市场对于AI究竟能够在多大程度上自动完成复杂企业软件开发，仍存在明显分歧。

对于整个软件行业而言，星巴克的尝试或许只是一个开始。随着AI持续压低软件开发成本，越来越多拥有充足技术团队的大型企业，可能开始重新计算一个过去很少被认真讨论的问题：究竟是继续购买软件，还是自己开发。

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7月9日，据路透看到的一份内部备忘录，Meta计划最快于今年9月开始量产代号为"Iris"的自研AI芯片，并计划到2027年保持约每六个月推出一代新芯片的迭代节奏。

同时，公司目标是在2027年将数据中心总计算能力翻倍至14吉瓦（GW）。这意味着，Meta正加快摆脱对英伟达GPU的高度依赖，通过自研芯片降低AI基础设施成本，并增强算力自主性。

备忘录显示，"Iris"芯片仅用六周便完成关键测试，且未发现重大问题，进展明显快于业内同类芯片通常需要数月验证的节奏，显示Meta自研项目取得实质性突破。

消息后，Meta美股盘前跌超1.5%。

自研芯片提速，瞄准降本与摆脱GPU依赖

"Iris"属于Meta第四代Meta Training and Inference Accelerators（MTIA）系列芯片，将完全由Meta自主设计，主要用于支撑Facebook、Instagram等产品的AI训练和推理任务。

据路透，Meta在芯片设计阶段获得博通支持，并交由台积电代工生产，同时已锁定内存、闪存及光纤互连等配套供应链。对于Meta而言，自研芯片的核心目标并非完全取代GPU，而是降低不断攀升的AI基础设施成本，并减少对英伟达和AMD的依赖。

备忘录直言，在Meta如此庞大的基础设施规模下，部署最新一代GPU"难度极大，也让我们付出了时间成本"，因此定制芯片将成为未来算力体系的重要组成部分。

五年投入终于迎来突破

Meta布局自研AI芯片已有五年以上历史，但MTIA项目此前推进并不顺利，多次调整路线，也一度被视为大型互联网公司自研芯片进展缓慢的典型案例。

此次"Iris"仅用六周便完成错误验证且未出现重大缺陷，被业内视为重要里程碑。

对于数据中心级AI芯片而言，芯片流片后的验证通常需要更长时间，任何重大Bug都可能导致重新设计甚至重新流片。因此，"Iris"顺利完成测试，意味着Meta芯片研发体系正在逐步成熟，也为9月量产扫清了关键障碍。

值得注意的是，Meta今年3月已对外公布"Iris"及另外三款AI处理器，但此次披露的测试完成情况及最快9月量产计划均属首次曝光。

每六个月推出新品，加速追赶行业领先者

除了量产计划，Meta还准备进一步提升芯片研发节奏。内部备忘录显示，公司计划未来保持约每六个月推出一款新芯片，并持续执行至2027年。

相比之下，目前行业主流AI芯片厂商通常维持一年甚至更长的产品更新周期。更快的迭代意味着Meta希望借助持续升级快速积累芯片设计经验，并通过自研ASIC与外购GPU形成互补，而非短期内完全替代英伟达产品。

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崔泰源此行不仅出席上市仪式，还将与全球投资者会面，并就扩大AI存储合作与主要客户展开磋商。据报道，他还可能在访美期间与英伟达、特斯拉等科技公司高管会晤。SK海力士方面表示，此次ADR上市旨在帮助公司在全球资本市场获得更能反映其AI基础设施核心地位的估值。

然而，ADR上市首日的市场交易层面充满不确定性。机构投资者对ADR初始溢价的预期分歧悬殊，套利交易员面临缺乏历史基准与正股高波动的双重挑战，令这一新兴交易标的的定价难度远超台积电ADR。

ADR溢价预期分歧悬殊，定价存在高度不确定性

与拥有数十年ADR交易历史的台积电不同，SK海力士ADR系首次在美上市交易，市场缺乏可供参考的历史溢价基准，令机构投资者的预期出现大幅分歧。

据彭博获得的一份发给机构客户的备忘录显示，摩根士丹利销售与交易部门于上市前估计ADR初始溢价区间在5%至10%之间，并指出若ADR被纳入美国指数或交易所交易基金（ETF），溢价存在进一步扩大的空间。然而，部分机构投资者的预期更为激进，估计溢价可能超过30%，各方预期的巨大落差凸显了市场在上市前夕的高度不确定性。

在Smartkarma发表研究的独立特殊情境分析师Travis Lundy表示："在ADR经历充分的市场磨合之前，没有人能知道这一溢价每天究竟值多少。历史表明溢价可以走高，但不会长期维持在极高水平。"

高波动性与转换机制不对称，套利交易难度倍增

套利交易员面临的挑战不仅来自定价基准的缺失，SK海力士正股的高波动性同样构成重大风险。

SK海力士已成为亚洲市值最大、波动性最高的股票之一，受AI相关存储概念及挂钩该股的杠杆产品驱动，日内大幅波动频繁出现。这显著放大了套利交易中的"价差风险"——即ADR与首尔上市股票之间的价差可能大幅偏离套利者的预期方向。

香港Alphalex Capital Management HK Ltd.董事总经理Alex Au曾多年从事台积电ADR价差交易，他表示："鉴于SK海力士的波动性，价差风险要高得多。因此，对于入场捕捉溢价的交易者而言，你需要更高的回报来补偿风险。"

此外，ADR与本地股之间的转换机制存在明显不对称性。根据7月6日的一份文件，ADR持有人可以注销ADR并换取相应数量的首尔上市股票；但反向操作——即将普通股转换为ADR——则可能需要获得韩国监管机构等方面的批准，并非畅通无阻。这一不对称条款限制了套利交易的双向操作空间，也对海外投资者的持仓灵活性构成制约。

相比之下，台积电ADR拥有数年的部分可互换交易经验，即便在AI热潮期间价差有所扩大，投资者仍可借助历史规律判断溢价何时过高、何时可能均值回归。据彭博数据，台积电ADR过去一个月的平均溢价约为16%。

ADR上市提升海外投资者持股便利性

尽管套利交易面临诸多挑战，SK海力士ADR上市对于希望持有这家AI存储龙头股票的海外投资者而言，仍具有实质性的便利价值。

ADR机制使海外投资者无需开立韩国本地证券账户，即可通过美国市场直接参与SK海力士的股票交易，降低了跨境投资的操作门槛。此次ADR发行获得市场的强烈认购，据彭博此前报道，认购倍数超过七倍，显示出全球机构投资者对SK海力士AI存储业务前景的高度关注。

随着ADR交易逐步积累历史数据，市场对于合理溢价区间的认知将趋于清晰，届时套利交易的可操作性也有望随之提升。

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纽约可可期货自3月初以来价格已翻倍，重新逼近每吨6000美元关口。杰富瑞（Jefferies）最新研报警告，全球两大可可主产国科特迪瓦和加纳正遭遇一轮异常天气冲击，新产季作物长势明显弱于正常水平。如果天气持续恶化，全球可可市场可能再次从短暂盈余重回供应紧张。

市场担忧并非空穴来风。国际可可组织（ICCO）最新数据显示，2024/25年度全球可可市场预计仍将录得约4.8万吨盈余，但较此前预计的7.5万吨明显缩水；与此同时，全球库存消费比虽较上一年度有所修复，却依然低于历史均值，意味着市场抵御供应冲击的缓冲空间仍十分有限。

西非产区遭遇"完美风暴"

杰富瑞分析师Scott Marks指出，当前西非产区正在经历一轮极不寻常的天气组合。自今年3月以来，科特迪瓦和加纳平均气温持续低于过去五年均值约2华氏度，而进入6月后降雨却大幅超标：科特迪瓦降雨量较历史均值高出约46%，加纳则高出约52%。

持续阴凉潮湿的天气虽然缓解了高温压力，却为黑果病（Black Pod Disease）和褐腐病（Brown Rot）等真菌病害创造了理想环境。这两类病害是影响可可单产最主要的因素之一，可能导致大量未成熟豆荚腐烂脱落。

更令市场担忧的是，新产季已经出现减产迹象。杰富瑞援引行业初步调查称，科特迪瓦2026/27年度可可作物的花果形成率和豆荚发育均低于正常水平，目前业内已将新季产量预估下调至170万至180万吨，较2025/26年度约220万吨的产量下降约18%。

全球供需修复仍十分脆弱

经历连续两年的严重供应短缺后，全球可可市场原本正逐步恢复平衡。

ICCO今年5月发布的最新报告预计，2024/25年度全球可可市场将实现约4.8万吨盈余。不过，相较此前预计的7.5万吨盈余，这一数字已明显缩水，显示供应恢复力度不及预期。

与此同时，全球可可库存与研磨量之比虽然较2023/24年度有所改善，但仍明显低于历史平均水平。这意味着，下游库存依旧偏低，一旦主产区出现新的减产，价格仍容易出现剧烈波动。

厄尔尼诺或成为下一重风险

除了眼前的强降雨，市场已经开始关注另一项潜在威胁。

杰富瑞指出，今年晚些时候厄尔尼诺形成的可能性正受到交易员密切关注。如果厄尔尼诺发展，将可能给西非带来炎热、干燥天气，与当前的湿润环境形成快速切换，对可可树开花、坐果及豆荚成熟造成进一步冲击。

这意味着，即使当前由过量降雨引发的病害风险有所缓解，随后到来的干旱天气仍可能削弱新季产量，使全球可可供应再度陷入紧张，并继续支撑可可价格维持高位。

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据报道，美东时间7月10日，SK集团会长崔泰源将亲赴纽约，出席SK海力士美国存托凭证（ADR）在纳斯达克上市仪式，并与SK海力士总裁兼首席执行官郭鲁正（Kwak Noh-jung）等高管共同参与开市敲钟。此次ADR发行规模最终确定为1779万股，约占公司已发行股份的2.5%，预计募资约43万亿韩元。

SK海力士表示，此次上市旨在提升公司在全球资本市场的知名度，争取更合理的市场估值。公司认为，尽管已在AI内存市场确立领先地位，但当前估值仍低于美光。募集资金将全部用于扩大半导体产能及先进封装能力建设。

崔泰源赴纽约，强化AI内存战略叙事

据报道援引行业消息人士，崔泰源此行的重要任务之一，是向全球投资者阐述SK海力士在AI内存领域的长期增长战略，并就深化与全球科技巨头合作展开交流。

外界普遍认为，崔泰源亲自出席上市仪式，不仅体现了集团对ADR上市的重视，也是在全球资本市场进一步强化SK海力士AI内存领导者形象、释放长期增长信心的重要举措。

在美期间，崔泰源预计还将寻求与英伟达及特斯拉高管会面。今年2月，他曾赴硅谷与英伟达管理层讨论高带宽内存（HBM）、下一代服务器内存模组SOCAMM、NAND闪存以及AI数据中心等合作议题。今年6月，英伟达首席执行官黄仁勋访韩期间，双方再次会晤，并重申长期战略合作伙伴关系。

募资聚焦产能扩张与先进封装

根据SK海力士向美国证券监管机构提交的注册声明，此次ADR最终发行价格于美东时间7月9日确定，并于7月10日在纳斯达克正式开始交易。

公司表示，募集资金将重点投向龙仁半导体集群首座晶圆厂建设、清州P&T7园区先进封装设施扩建，以及美国印第安纳州AI内存封装工厂建设。同时，公司还将采购极紫外（EUV）光刻设备，进一步提升先进制程制造能力。

整体来看，此次募资投向高度聚焦于HBM、先进封装及高端制造产能扩张，与SK海力士持续巩固AI芯片供应链竞争优势、满足快速增长的AI内存需求的长期战略保持一致。

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7月9日，据新华社，美军中央司令部在社交媒体发文称，已对伊朗完成又一轮打击，打击范围涉及约90个伊朗军事目标，包括防空系统、海岸监视设施、导弹和无人机储存设施，以及伊朗沿海地区军事后勤基础设施等。

另据新华社，据伊朗伊斯兰共和国广播电视台9日报道，伊朗军方公共关系部门发表声明说，不久前，伊朗军方使用无人机对中东地区多个美军目标发动打击，以回应美军对伊朗的侵略。声明说，伊朗军方使用大量多种类型的攻击型无人机，打击了科威特境内的美军“爱国者”防空系统、卡塔尔境内的美军卫星天线，以及巴林境内的美军燃料储存设施。

此前，特朗普在北约峰会期间释放出矛盾信号。据新华社，美国总统特朗普8日在北约峰会上说，他认为美伊谅解备忘录“已终结”。随后，特朗普周三在土耳其首都安卡拉表示，当前美国与伊朗之间的局势升级会很快平息，他不认为会再度爆发与伊朗的战争。

“边打边谈”格局令冲突前景扑朔迷离，国际油价随之剧烈波动。布油短暂突破80美元关口后旋即回吐涨幅，关键海峡油运近乎阻滞，全球能源市场再临变数。

二轮空袭升级，美军打击伊朗布什尔地区

美军第二轮空袭无论在规模还是目标选择上均明显升级。美军中央司令部在社交媒体发布消息说，美军对伊朗实施更多打击，以进一步削弱伊朗威胁霍尔木兹海峡航行的能力。

据新华社援引伊朗迈赫尔通讯社报道，美军8日深夜还袭击了伊朗布什尔地区，但未对该地的核电站造成任何损害。迈赫尔通讯社9日援引伊朗卫生部官员的话报道，美军7日至8日对伊朗的袭击已造成14人死亡、78人受伤。

此前，据CCTV国际时讯，特朗普称，美国目前尚未打击伊朗的桥梁、发电设施和海水淡化厂等，但如果有必要，美方会将其摧毁。特朗普称，美军此前一晚打击了伊朗重要石油出口枢纽哈尔克岛，但他要求不要打击输油管道，因为美国“可能接管哈尔克岛”。

伊朗报复进一步外扩，海湾国家全面进入戒备

伊朗的报复行动同样打破了此前冲突的地理边界，对抗进一步外溢。

据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队9日发表声明说，伊朗打击了美军在科威特和巴林的多处军事基地以回应美方违背其承诺，并警告称如果美国侵略行径重演，将扩大回击范围至中东地区其他美军基地。

伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫9日在社交媒体发文说，美国仍未明白，霸凌和背信弃义已不再是“零成本”的事。霍尔木兹海峡只有在“伊朗的安排而非美国的威胁”下才能开放。他写道：“你敢打，我就还击。”

与此同时，科威特军方宣布启动防空系统，应对敌对导弹和无人机攻击。据新华社，巴林内政部9日说，巴林当天两次拉响防空警报。卡塔尔内政部当天也在社交媒体上发表声明说，该国境内拉响警报。科威特军方当天发表声明称，该国防空系统正在拦截“敌方”空中目标。

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根据，央行公布的相关信息显示，截至2026年6月，我国官方储备资产持有的黄金达到7544万盎司，相比上个月增加48万盎司。

这是自2024年11月以来，我国外汇储备连续第20个月增持黄金，而且不论短期金价上涨或下跌，这个增持的态度都相当坚决。

19个月累计加仓近250万盎司黄金

根据央行公布的数据，2024年11月，官方储备持有黄金7296万盎司，而最新的持有数已经上涨到7544万盎司，19个月内黄金持仓累计加仓248万盎司。

与此同时，央行持有的黄金资产价值也从1934.31亿美元，增加到3037.24亿美元，增加1100亿美元以上，其中增值大部分来自国际金价的提升。

考虑到同期，我国外汇储备则从3.27万亿美元增加到3.42万亿美元，大约增加1500亿美元。这意味着，我国外汇储备新增主要来自于对黄金的持有。

主动择时，而非被动配置

尽管态度如一，但我国增持黄金的步伐还是颇为有序的。

仅就过去20个月而言，2024年11月到2025年2月为坚定建仓期，央行月均增持16万盎司；

2025年3月至2026年2月，国际金价自2600美元冲高至5300美元上方，央行主动放缓购金节奏，月度增持降至9万盎司以内，部分月份仅加仓3万盎司，规避高位追涨风险。

2026年3月市场迎来拐点，金价持续走弱。在此背景下央行逐月加码，2026年3至5月增持量分别为16、26、32万盎司。

6月更是在低位翻倍加仓，精准把握住底部，当月现货黄金最低下探3942美元，较年内高点5405美元回落近27%，央行当月增持48万盎司，创下近16个月新高。

有研究报告测算称，2022年11月-2023年9月央行购金规模与国际金价负相关系数达-0.751，印证央行逢低买入、不追高位的逆向配置思路。

全球央行共识增加黄金

截至2026年6月末，我国黄金储备占官方储备资产约9%，依然低于全球27%的平均水平。

而与之相比，美国、德国、法国的黄金储备占比都较高，均大幅超50%，印度也已达到17%。

另外，世界黄金协会数据，2026年一季度全球央行净购金244吨，环比提升17%；5月净购金41吨，创阶段性新高。

该协会调研显示，45%受访央行计划未来一年增持黄金。黄金具备危机避险、长期保值、分散投资风险的多重价值，已从传统历史存量资产，转变为各国主动布局的核心战略储备。

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7月9日，工业富联发布业绩预增公告。数据显示，公司预计2026年上半年归属于上市公司股东的净利润达234亿元至244亿元，同比增长93%至101%；扣除非经常性损益后的净利润预计为227亿元至237亿元，同比增长94%至103%。归母净利润与扣非净利润增幅均逼近翻倍，表明本轮业绩增长主要由主营业务实质性改善驱动。

公司指出，业绩大幅增长主要受益于AI相关业务的快速发展。其中，云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，AI产品已成为推动公司主营业务增长的核心引擎。此外，公司下一代AI服务器产品按计划将于下半年进入量产阶段，有望进一步拓宽增长空间。

AI服务器领跑，网络设备跟涨，双引擎驱动业绩倍增

AI服务器成为本轮业绩增长的最大贡献来源。公告显示，上半年云服务商AI服务器营业收入同比增长超过230%，反映全球云厂商持续扩大AI基础设施投入，带动服务器需求维持高景气。

工业富联表示，公司持续推进与核心客户的合作，在AI服务器领域市场份额进一步提升，并与客户联合研发设计下一代产品。根据公告，相关新品预计将于下半年逐步进入量产阶段，为后续业务增长提供支撑。

除AI服务器外，公司通讯及移动网络设备业务同样保持较快增长。

随着AI数据中心对高速互联需求持续提升，公司800G及以上数据中心交换机出货量同比增长1.4倍。高速交换机已成为AI集群建设的重要基础设施之一，服务器与网络设备需求同步增长，也进一步带动公司相关业务扩张。

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7月9日晚间，兆易创新公布2026年上半年业绩预告：营收约115亿元，同比增长177%；归母净利润约69亿元，同比暴增1099%；扣非净利润约48.5亿元，同比增长791%。

几个对比感受一下。半年营收115亿，超过2025年全年92亿。半年净利润69亿，是2022年行业高点20.53亿的3倍多，是2025年全年16.48亿的4.2倍。

拆开来看，69亿净利润背后藏着三层完全不同的驱动力，含金量各不相同。

存储芯片才是真正的"印钞机"

业绩爆发的第一层驱动力，来自存储芯片的量价齐升——这也是最核心、最可持续的一层。

兆易创新的基本盘是NOR Flash和SLC NAND。

根据TrendForce的数据，2026年上半年，这两类存储芯片的合约价累计涨幅均突破了100%。背后的逻辑是：全球存储大厂将产能持续向HBM、高层数3D NAND等高附加值产品倾斜，挤压了NOR Flash和SLC NAND依赖的成熟制程产能；而需求端，消费电子复苏叠加AI端侧应用的快速成长，对存量产能形成了进一步争夺。

供需失衡的结果是：NOR Flash率先出现交期延长和配货现象，价格从2025年下半年的温和上涨，演变为2026年上半年的加速暴涨。

兆易创新作为国内NOR Flash龙头，在这一轮涨价周期中吃到了最大的红利。

2025年公司存储芯片收入65.66亿元，占总营收的71.3%。如果按H1营收115亿倒推，仅半年时间存储业务的收入规模就已接近甚至超越2025年全年——量价齐升叠加规模效应，利润弹性远大于收入弹性，这是净利润从5.75亿跃升至69亿的核心机理。

MCU的增长不是"搭便车"

第二层驱动力来自微控制器（MCU）业务。公告明确提到，MCU产品受益于工业、消费及汽车等领域的需求拉动，出货规模实现较好增长。

这不是一句套话。兆易创新的GD32系列MCU是国内32位MCU出货量最大的产品线，累计出货已超过15亿颗，2025年MCU收入19.1亿元，占总营收的20.8%。

在工业控制领域，其MCU覆盖自动化、数字能源等场景；在汽车电子领域，车规级GD32A5系列已通过最高等级的ASIL-D功能安全认证，正在向域控和电池管理系统渗透。

MCU增长的意义不在量级——它当前对利润的贡献远不及存储——而在于结构。

存储芯片是强周期业务，价格波动剧烈。而MCU的弱周期属性决定了它是"稳定器"：即便存储周期逆转，MCU业务的持续增长也能为公司的收入和利润提供底部支撑。

这份业绩预告中MCU的出货增长，证明兆易创新的"存储+MCU"双轮驱动格局正在从战略构想转为可量化的财务事实。

20亿元差距里的"浮盈"与隐忧

第三层驱动力，也是最需要被单独拎出来讨论的一层，是证券投资公允价值上升带来的非经常性收益。

归母净利润69亿与扣非净利润48.5亿之间存在约20亿元的差距。公告对此的表述是"公司持有的非流动金融资产公允价值大幅上升"。

这笔浮盈的核心来源，是兆易创新持有的长鑫科技1.80%股权。长鑫科技继5月成功过会后，目前正处于科创板IPO进程中，市场对其市值预期在2万亿元左右——这意味着兆易创新持有的这1.80%股权的公允价值面临大幅重估。

但这里有一个关键细节：兆易创新在5月的澄清公告中明确表示，长鑫科技投资计入"其他权益工具投资"科目，公允价值变动并不直接计入当期净利润。所以这20亿元的非经常性收益，可能更多来自公司持有的其他证券投资和政府补助等项目的综合贡献。

无论如何，这笔20亿的差异是一个清晰的信号：净利润的暴增中有相当一部分是一次性的、不可持续的。

公司的澄清公告也专门提示了风险——证券投资公允价值随市场波动而变化，"未来可能出现反向波动"。

H2需要盯什么

同一天，兆易创新A股以涨停板收盘，报663.49元。至此，该股年内累计涨幅已达210.77%，近20个交易日涨幅为37.99%。

展望下半年的表现，关键不是这份已经落地的业绩预告，而是三个更前瞻的变量：

第一，存储涨价斜率。 H1合约价涨了100%+，H2能否维持这一斜率？TrendForce的判断是"结构性缺货延续"，但下游客户对持续涨价的承受能力总有边界。一旦涨价斜率放缓甚至回调，当前估值所依赖的利润预期就需要重新校准。

第二，MCU的放量速度。 如果MCU出货增速能维持在20%以上，它在收入结构中的占比将持续提升，为公司提供更强的周期缓冲。

第三，减持信号。 实控人朱一明已累计套现约32亿元，基金在Q2减仓2.45%。内部人和机构资金的行为，往往更诚实。

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7月9日，A股午后强势拉升，三大指数大幅走高，沪指涨超1%，重返4000点关口上方，创业板暴涨超4%，科创50狂飙超8%。算力硬件、芯片半导体全线拉升，GPU、半导体硅片、长鑫存储、晶圆产业、先进封装等概念股集体上涨。AI服务器再度大涨，龙头浪潮信息涨停。稀土永磁、锂矿、培育钻石等概念股陷入调整。

分析人士认为，除了近期有重磅会议召开预期之外，资金在亚太市场的切换可能是一个重要原因。高盛主题研究团队发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”。所以，今天在韩国股市表现乏力的背景之下，中国AI链尤其强劲。另外，有大行据传将微软资本开支上调，美股期指全线走强。

港股冲高回落，恒指、恒科指盘初双双上涨，恒科指一度涨超2%，随后震荡回落，恒指跌近1%，恒科指微幅下跌，科网股普遍下跌，AI大模型股分化，智谱涨超11%，此前一度涨20%，MINIMAX跳水大跌20%，芯片股活跃，中芯国际、华虹宏力领涨。

债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货涨跌分化。

A股：截至发稿，沪指涨1.65%，深成指涨3.07%，创业板指涨4.49%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超2900股飘绿，今日成交2.93万亿。沪深两市成交额2.91万亿，较上一个交易日放量3500亿。板块方面，半导体产业链强势爆发，半导体硅片、GPU、内存芯片、先进封装等方向领涨，能源设备、航天军工、工业机械、券商股表现强劲；锂电池产业链、稀土、钢铁、煤炭股低迷。

港股：截至收盘，恒指跌0.70%，恒科指涨0.01%。

盘面上，半导体板块领涨，芯智控股涨超27%，兆易创新涨超21%，澜起科技涨超19%，中芯国际涨超10%；MiniMax解禁首日大跌18%。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货涨跌不一，截至收盘，能源品涨幅居前，原油涨3.95%；化工品多数上涨，塑料涨1.97%；基本金属多数上涨，沪镍涨1.22%；非金属建材涨跌参半，PVC涨0.94%；黑色系多数上涨，铁矿石涨0.27%；油脂油料多数上涨，豆粕涨0.23%；新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌5.39%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌5.26%；贵金属全部下跌，沪银跌2.92%；农副产品涨跌参半，鸡蛋跌0.89%。

科创50单日暴涨8.41%：中芯国际等多股创新高

科创50收盘报2185.83点，涨8.41%，刷新历史收盘新高。

半导体芯片股全线爆发。中芯国际、沐曦股份、华虹宏力涨超10%并创历史新高，兆易创新、长电科技、上海合晶涨停。算力硬件方向同步拉升，深南电路、东山精密、崇达技术涨停。

东莞证券认为，当前半导体行业景气度持续上行，尤其在存储领域，HBM、DDR5、服务器DRAM及企业级SSD等高端产品需求旺盛，带动产业链整体增长。全球存储龙头如SK海力士正积极扩产，计划五年内将晶圆产能翻倍，以应对AI算力时代带来的需求增长。同时，利基型存储产品因供给收缩与下游需求恢复，价格中枢维持高位，供需格局偏紧。

港股半导体板块逆势走强。存储概念受SK海力士美国IPO超额认购逾七倍带动热度回升，兆易创新涨21%，澜起科技涨19%，南方两倍做多海力士涨逾14%。芯智控股涨27%，华虹半导体涨逾8%，中芯国际涨超10%。

消息面上，行情的驱动力来自三个方向的共振。隔夜美股费城半导体指数在连续重挫后反弹逾2%，为情绪修复提供了外部参照。OpenAI定于今日发布GPT-5.6 Sol版本，算力需求预期再度升温。央行二季度货政例会新增"结构分化"表述并强调继续支持科创领域，政策面给出方向性信号。

与此同时，7月9日，长鑫科技披露科创板上市招股意向书及《发行安排及初步询价公告》，正式启动科创板IPO发行程序。据公告，公司新股网下申购日和网上申购日均为2026年7月16日。

台积电计划于下半年再度上调3nm制程报价，涨幅最高达15%，明年可能进一步上涨5%至10%。

与此同时，三星电子已将晶圆代工新客户的供货价格提高了约15%，主要针对需求量大的先进制程节点，例如4nm和5nm，以及部分车用8nm制程节点。

另外，值得一提的是，国产GPU巨头沐曦股份一度逼近涨停，股价突破1000元，创下历史新高。午间，沐曦股份发布澄清公告，随后股价涨幅收窄，截至收盘涨16.88%。

7月9日午间，沐曦股份发布公告称，关注到有媒体报道公司部分产品订单已排到明年甚至之后，经核查，上述传闻不属实。公司首席产品官、高级副总裁孙国梁在“活力中国调研行”活动中的发言未对公司订单情况发表观点。公司目前生产经营正常，不存在应披露而未披露的重大信息。

沐曦股份2026年一季度营业收入为5.62亿元，归母净利润为-9884.24万元，仍处于亏损状态，因行业研发投入高，回报周期长。

沐曦股份提示称，公司市净率显著高于行业均值，存在估值高、股价波动较大的风险。提醒广大投资者注意二级市场交易风险，理性决策，审慎投资，切勿盲目追高。

油气延续强势：中东局势持续发酵

油气板块今日继续走强。通源石油涨12%，科力股份涨11%，潜能恒信涨近5%等。

消息面上，据央视报道，美军8日宣布对伊朗再次发动打击后，美国总统特朗普称，如果伊朗继续针对通过霍尔木兹海峡的船只发动袭击，美军的报复性打击将会“更严重”。

当地时间7月9日凌晨，据伊朗努尔新闻网援引军方消息人士的话报道，伊朗武装部队导弹部队和无人机（核心股）部队将“在未来数分钟内”对美军在中东地区的基地发动大规模打击。

受此影响，国际原油价格应声大涨，隔夜布伦特原油高开高走，飙升7.17%，NYMEX WTI原油期货价格也劲升6.13%。国内原油期货主力合约跟随高开高走，截至午间收盘大涨6.12%。

华泰期货认为，由于伊朗袭击商船以及特朗普关于谅解备忘录的言论，国际油价再度进入噪音交易阶段，虽然未来谈判破裂的可能性上升，但冲突是否进一步升级仍有待观察。霍尔木兹海峡控制权这一根本性矛盾目前看不到解决方案，中东冲突有再度陷入僵局的可能性。

锂矿：融捷股份2连跌停，碳酸锂跌至16.5万

锂矿股领跌融捷股份2连跌停锂矿股全线下跌，天华新能跌超14%、融捷股份2连跌停、雅化集团跌8%、中矿资源、天齐锂业、盛新锂能跌6%。

碳酸锂主力合约收盘跌超5%，价格逼近16.5万元/吨。5月盘中曾触及20.99万元高点，此后持续阴跌近两个月，累计跌幅约21%。

宁德时代锂矿供给预期增加。随着宁德时代旗下枧下窝锂矿步入复产周期，市场预期其将为行业带来大体量的新增碳酸锂供给，从而或弱化当前供需偏紧的弱平衡格局。

AI服务器龙头浪潮信息再度涨停，实现“二连板”，最新股价报85.99元/股，市值超1200亿元。

业绩方面，浪潮信息预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润26亿元—31亿元，同比增长226%—288%；扣除非经常性损益后的净利润预计为20.55亿元—25.55亿元，同比增长206%—280%；基本每股收益1.77元—2.11元。

据上证报，从产业层面看，AI算力硬件的紧缺已从单一芯片扩散至整条数据中心产业链。CPU涨价、存储涨价，供给端的全面趋紧，使得拥有规模采购优势的整机龙头，反而获得了更强的议价空间。浪潮信息的利润爆发，恰恰是在零部件价格上行与终端需求旺盛的双重夹击中，通过锁货备料与产品结构优化，将利润空间稳定在了较高水平。

港股AI概念分化

AI概念内部分化剧烈。智谱延续昨日强势涨超11%，盘中一度涨逾20%；MINIMAX-W解禁首日大跌20%，股价最低触及290港元。

科网股普遍回吐，哔哩哔哩跌4%，快手跌超4%，腾讯跌逾1%，美团、百度等跟跌。联想集团逆势涨超7%，继续受益于全球PC换机潮。

消息面，华尔街见闻文章写道，7月8日，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，解禁市值逾400亿港元。面对巨量抛压，股价不跌反涨，盘中一度涨近19%，最终收涨超13%，总市值升至8137亿港元。

借助这一强势表现，智谱随即推进配售计划，拟以每股1588至1698港元的价格配售1980万股H股，较当日收市价折让约7%至13%，筹资规模约314.4亿至336.2亿港元。

公司披露，所得款项将用于三个方向：一是研发投入，包括人才培育、运算资源部署及相关技术服务采购；二是加速业务扩张，以及推进战略投资与并购；三是优化资本结构与营运资金管理。

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凯雷集团高级顾问、前高盛全球大宗商品研究主管Jeff Currie近日表示，当前大宗商品超级周期自2020年10月启动，至今远未终结。他判断，以英伟达为代表的AI科技板块相对市值严重高估，而能源与实物硬资产则严重低估，能源在标普500中的占比约3%，理应回升至10%至15%，这部分空间最终将从AI板块中让出。

Currie将这一结构性转变称为"旧经济的复仇"。他指出，逆全球化、电气化与货币贬值三大需求侧驱动力，在2020年已初现雏形，如今每一项均在加速演进。超大规模数据中心运营商当前的资本支出节奏，与2014年矿业和石油公司过度扩张时如出一辙，正在悄然埋下下一轮资本错配的隐患。

Currie将当前格局置于一个更长的历史框架下解读。他认为，"旧经济的复仇"并非偶发事件，而是约每12年循环一次的结构性规律——50年代大量建设，60年代价格被压低，资本追逐"漂亮50"等新经济资产；对旧经济的投资停滞，最终在70年代引发大宗商品超级周期。

"70年代的大宗商品超级周期，不是阿拉伯石油禁运造成的——那只是导火索，真正的种子早在60年代初停止投资的时候就已经种下了。"Currie说。

这一逻辑在2002年互联网泡沫崩溃时得到第一次明确验证，Currie在高盛首次提出"旧经济复仇"概念。他当时以为那是偶发现象，如今他确信这是系统性规律的重复。

当前周期的供给侧特征同样清晰可辨：炼油利润率与原油价格几乎持平，这一罕见现象的根源在于炼油产能长期投资不足，叠加俄罗斯炼厂受损；铜矿和油田同样缺乏有效投入。Currie指出，"油价上不去，是因为炼油产能不够，不是原油本身不够。"

Currie将本轮超级周期的需求侧逻辑归结为三条主线，并强调这三条主线自2020年提出以来非但未曾弱化，反而在当前形势下全面提速。

逆全球化方面，从国防支出扩张、关键矿产产业回流，到供应链从"恰好够用"向"以防万一"的备用库存模式切换，这一趋势自2018年贸易摩擦时已见端倪，当前正被大幅加速推进，且每一项均高度依赖大宗商品投入。

电气化方面，Currie刻意纠正一个他认为被广泛误读的历史背景——可再生能源与核电的兴起源于20世纪70年代的能源安全危机，而非气候议题。"能源转型"这一表述由吉米·卡特在70年代提出，核心指向能源安全。他认为，无论以何种叙事框架包装，电气化的底层逻辑不变，数据中心需求的叠加更令这一逻辑显著强化。

货币贬值方面，Currie认为大规模财政再分配积累了巨额债务，其实质是法定货币购买力的持续稀释。他指出，法定货币体系自1971年才正式确立，在人类历史中不过是一场极短的实验。伴随金价持续上涨，各国央行储备中黄金占比自然提升，全球货币体系正在向类金本位状态悄然漂移。

对于投资组合配置，Currie建议机构投资者将大宗商品敞口设定在约3%左右，理由是其波动性较高，少量仓位已能提供显著敞口；若投资者对波动性容忍度更高，在超级周期阶段可适当上调。他特别提示，纯量化模型基于大宗商品与股票的负相关性会建议配置20%至30%，但他认为这一比例过高。

在投资工具选择上，Currie着重强调期货曲线形态对实际收益的关键影响——这一点常被散户投资者忽视。他指出，在大宗商品出现稀缺时，期货曲线呈现"贴水"结构（近期合约贵于远期合约），每次滚仓时买入相对便宜的远期合约、卖出较贵的近期合约，这一"滚动收益"单独即可贡献约30%的回报。"油价本身只是方程式的一部分，曲线的形态同样关键。"

他以俄乌冲突为基准指出，尽管当前油价实际低于彼时水平，但持续滚仓的投资者累计收益仍达30%至40%，正是拜这一机制所赐。相反，在期货曲线正向结构下（远期贵于近期），滚仓每次均会造成损耗，这正是2009年、2020年部分散户购买USO基金后在油价大涨情形下仍录得亏损的根本原因。

Currie目前正致力于构建新一代大宗商品投资产品，计划通过主动型ETF结构或总回报互换合约加以实现，核心目标是让投资者在维持多头敞口的同时，无需自行处理繁琐的期货滚仓操作。

他认为，现有主流产品——包括高盛大宗商品指数（GSCI）和彭博大宗商品指数——均为数十年前的设计，长期未经系统性更新。"任何在大宗商品交易台工作了十年的人，都能构建一个能比高盛大宗商品指数高出10%收益的指数。"新产品设计的重点在于如何保留和捕捉稀缺溢价，以及如何优化滚仓机制。

Currie同时坦言，他的角色已发生根本性转变：在高盛27年间，他的工作是告诉世界大宗商品值多少钱；如今他创立了在墨西哥湾从事石油和天然气生产的1947 Oil & Gas，亲身持有了这些资产。"这是一个完全不同的对话角度。"他说。

以下为访谈实录：

主持人： 我们在2002年2月互联网泡沫崩溃时，首次提出了"旧经济复仇"这个概念。那时我以为这是一个偶然事件，现在我开始意识到，这种情况大约每12年就会发生一次。

今天的嘉宾是Jeff Currie，他在高盛担任全球大宗商品研究主管长达27年，被公认为华尔街最受关注的大宗商品分析师。Jeff和我都曾在高盛共事，有过交集，但没有太多互动——我们在公司内部属于不同的世界。不过多年来我一直在阅读他的研究报告、关注他的市场判断，有很长一串问题想向他请教。

Jeff现在是AVAX Markets的联席执行主席，这是一家位于新加坡的大宗商品期货交易所，致力于为下一代全球大宗商品交易打造基准合约。他还是1947 Oil & Gas的联合创始人，这是一家在墨西哥湾从事石油和天然气生产的公司。他花了27年时间告诉世界大宗商品值多少钱，现在他自己持有了一部分。这是一个完全不同的对话角度。

从价格理论到华尔街大宗商品

主持人： Jeff，大多数Wealthion的听众在媒体上见过你的名字，你被频繁引用，但他们可能不了解你是如何进入大宗商品这个行业的。从你的履历可以看到，你有芝加哥大学博士学位，最终走上了华尔街。大多数人去做股票、债券或并购，你却进入了大宗商品。这中间是怎么发生的？

Jeff： 我研究的是价格理论，从一开始就对价格的决定方式着迷——这正是马歇尔供需曲线的基础。但说实话，我1990年毕业时正值第一次海湾战争，油价飙升至40美元，全球经济处于衰退，当时唯一在招聘的就是大型石油公司，我在那里做价格操纵案件，这就是我进入石油领域的起点。

后来走上华尔街，是机缘巧合——那正是大宗商品开始进入大型投行和交易业务的时候，可谓天时地利。我还要说的是，我读完博士那会儿，我几乎是地球上唯一一个懂石油的人，因为这是当时最不受待见的领域，周围人都在问我"Jeff，你为什么不去做股权或债券？"但事实证明，这个选择恰好卡在了甜蜜点上，之后中国超级周期就来了。

大宗商品为何受到忽视，又为何值得重视

主持人： 知道专门做某件事的人稀缺，这种稀缺性本身就很有价值——股票分析师和策略师满坑满谷，但真正深耕大宗商品的人凤毛麟角。作为投资者，大宗商品通常不在最前端的视野里，甚至某种程度上更尴尬——它长期被忽视，然后因为某个宏观事件突然蹿回到人们视野中。你觉得这种认知是对的吗？大宗商品是否就是这样——有些时候特别重要，其他时间蛰伏？还是只是因为覆盖度不够、华尔街佣金不高所以没人花精力研究？

Jeff： 你说得很准——当它动起来、占据头条的时候，大家才关注它。而像70年代、2000年代那样的超级周期，包括我认为现在正在经历的这一轮，会强迫它回到视野中央。

我认为这轮超级周期从2020年10月开始。如果你把主要商品指数做加权平均，过去六年基本上就是一条直线向上。但你感觉不到，因为油价涨了又跌、跌了又涨，但如果把目光从黄金、白银、铜、铝、活牛、咖啡、可可一路轮动着看，每个品种轮番上涨，整体指数的趋势是向上倾斜的。所以，我认为我们正处于一个全球都在关注大宗商品的时期。

我还要说，这整个十年里，大宗商品受到最大关注的时期，大约从去年11月底白银和黄金大幅上涨开始，一直延续到我认为是4月8日停火那段时间——从新经济向旧经济、从科技股向实物硬资产的大轮转，是那段时间最有效的交易策略。然后停火宣布，纳斯达克随即大涨，大宗商品遭到重创。

2020年超级周期的开端：旧经济复仇

主持人： 我想谈谈这个，但先让我们往前倒一倒，从宏观背景说起。你说2020年开启了超级周期，但不是所有大宗商品都从2020年同步启动——事实上也确实如此。能说说2020年启动这一趋势的宏观因素吗？以及快进到现在，是什么在加速这一进程？

Jeff： 在供给侧，有一个大的不变主题，就是"旧经济复仇"。通常的规律是：你大量建设旧经济的产能——我们在50年代建，70年代建，2000年代又建了一轮。每次周期结束，都会留下大量过剩产能。以最近这轮2000年代为例，到2010年代末期，我们有大量页岩油产能，把大宗商品价格压得很低，通胀低而稳定，然后央行降息，你就进入了新经济周期——也就是科技和能源主导的周期。

我认为只有这两个板块真正重要：没有能源，灯就不亮，什么都转不起来；没有创新，就没有进步。所以50年代大量建设，60年代价格被压低，利率降到1.5%，然后就有了"漂亮50"——Kodak、IBM这些科技股，加上可口可乐这样的品牌。然后我们对旧经济停止投资，因为价格低、回报差，所有钱都追着新经济跑，于是旧经济被掐死，到了70年代就出问题了。

70年代的大宗商品超级周期，不是阿拉伯石油禁运造成的——那只是导火索，真正的种子早在60年代初停止投资的时候就已经种下了。我们就是在不断重复这些周期。

我们在2002年2月互联网泡沫崩溃时，首次提出了"旧经济复仇"这个概念。那时我以为是偶然事件，现在我意识到大约每12年就会循环一次。我们现在就处于这样一个供给侧周期。

眼下大宗商品市场里最令人费解的是，炼油利润率几乎与原油价格持平，这种情况极为罕见。原因在于我们没有投资炼油产能，俄罗斯又炸掉了几座炼油厂。油价上不去，是因为炼油产能不够，不是原油本身不够。我们没有投资油田，没有投资铜矿——但在2014年我们确实过度投资了石油和铜。

顺带一提，超大规模数据中心运营商现在已经成为和大宗商品一样的周期性行业，他们的资本支出速度，和2014年那些矿业公司、石油公司一模一样。

超级周期的需求侧

Jeff： 2020年我们指出了需求侧的三大驱动力。

第一是逆全球化。2018年特朗普就开始推动逆全球化，发动第一轮贸易战。现在这一趋势被大幅加速——无论是国防支出、关键矿产的产业回流，还是为了从"恰好够用"的供应链转向"以防万一"的备用库存，都需要大量投资，而且全都是大宗商品密集型的。如果你2020年就看好这个逻辑，现在你更应该看好，而且会越来越强。

第二是去碳化/电气化。你叫它什么都行。2020年的逻辑是去碳化推动电气化，不管你叫它环境叙事还是能源安全叙事，你仍然会去投资各类可再生能源和核电。这里我要纠正一个认知误区：可再生能源和核电，是从阿拉伯石油禁运中诞生的，本质上是对能源安全的回应，和气候没有任何关系。大约2010年前后，这个议题被气候人士劫持，但"能源转型"这个词，其实是吉米·卡特在70年代提出的，讲的全是能源安全。所以，不管你叫它去碳化还是能源安全，核心叙事都是电气化，现在再加上数据中心的需求。如果你2020年就看好，现在更应该看好。

第三个主题原来叫再分配（收入不平等导致资金向低收入群体转移，他们购买的大宗商品比高收入群体多得多），但我们后来把它改称为货币贬值，因为大规模再分配积累了巨额债务，本质上是货币购买力的稀释。

所以现在三大主题是：逆全球化、电气化、货币贬值——和2020年的底层逻辑完全一致，而且现在每一个都在加速。如果你以前就认可这个故事，现在你更应该认可。我真心认为，解决这些问题需要对所有这些实物硬资产进行重大投资。

我喜欢用这个缩写——HALO：Hard Assets, Local Operations（实物硬资产，本地化运营），这正是我们现在在做的事。

投资组合配置与超级周期的仓位管理

主持人： 这个频道的观众大多是自主管理资产的投资者，不是有高盛账户的人，他们在试图把从这个频道学到的东西转化为实际的投资组合配置，有时候甚至是人生中的第一笔交易。

我的感受是，在大宗商品市场里，每次有一点点叙事变化，所有投资者的动能就像海啸一样涌过来，然后出现超调。我另外做贵金属业务，经常看到这种情况——风吹来了，黄金超涨到5500美元，然后回落；霍尔木兹海峡风险来了，油价猛冲，远超应有的水平，然后跌下来。

所以问题来了：普通投资者，甚至机构投资者，应该如何配置大宗商品敞口？尤其考虑到它的高波动性、周期性、繁荣与萧条的轮回，以及信息覆盖不足的问题。

Jeff： 你提到大宗商品在市场上占比很小，这是原因之一——能源在标普500中占比大约3%。超级周期论断的核心，就是这个比例应该回到10%到15%，而这部分空间需要从AI板块里挤出来。英伟达等科技股相对市值严重高估，而能源、实物硬资产和金属严重低估，这是核心逻辑。

如果我向机构投资者建议，我会说配置大约3%。原因是波动性确实很高，不需要太多仓位就能获得显著敞口。如果你对波动性不那么敏感，在超级周期阶段可以适当调高。纯量化模型因为大宗商品与股票的负相关性，会告诉你配到20%到30%，但那太高了。

应该投什么品种：ETF、期货还是期权？

主持人： 如果要建立大宗商品敞口，是买能源ETF、石油期货，还是买锂矿？

Jeff： 期货产品有一个关键细节——期货曲线的形态至关重要。我举个例子：以"乌克兰战争开始时"为基准，今天的油价实际上更低，但如果你持续滚动持仓的话，收益大约是30%到40%，为什么？因为存在深度的"期货贴水"——曲线向下倾斜。

解释一下期货贴水：当你买入一份期货合约，你不能永远持有它，你必须要么接货，要么在到期前把合约滚到更远期的合约上。在大宗商品出现稀缺的时候，期货曲线会向下倾斜，也就是近期合约比远期合约贵。当你每次滚仓时，你买的是相对便宜的远期、卖出相对贵的近期，这个价差就是你额外的回报来源——我们称之为"滚动收益"。这一项单独就可以贡献约30%的回报。

很多散户投资者2009年、2020年时打电话给我说："我买了USO，但油价涨了100%，我却亏了钱。"因为那时期货曲线是正向的——远期比近期贵，每次滚仓你都是亏钱的，这叫负carry。现在的情况截然相反，油价本身可能下跌，但只要期货贴水足够深，滚仓收益就能覆盖，甚至超过价格损失。所以，油价只是方程式的一部分，曲线的形态同样关键。

下一代大宗商品投资产品

Jeff： 这也是为什么我现在在做一件事——构建下一代大宗商品投资产品。我当年在高盛用的是2007年前后创建的德意志银行和高盛的产品，现在市场上基本没有什么新的创新。

主持人： 等一下，你在开发的这些产品，是让散户投资者能够保持多头仓位，而不需要自己去操心滚动期货合约的吗？

Jeff： 对。我们会通过主动型ETF结构来实现，或者写总回报互换合约。现有的产品，比如高盛大宗商品指数（GSCI），是最早的量化投资产品之一；彭博大宗商品指数（Bloomberg Commodity Index）大约十年后问世，是目前最主流的，但这些都是很老的产品，没有人真正系统地更新过它们的设计。核心问题在于如何保留和捕捉稀缺溢价，以及如何优化滚仓机制——现在我们对此了解得多得多。可以这么说：任何在大宗商品交易台工作了十年的人，都能构建一个能比高盛大宗商品指数高出10%收益的指数。

Jeff： 我对贵金属以及整个大宗商品板块都极度看好，核心逻辑归结到一点：货币贬值。法定货币体系从1971年才开始，这在人类历史长河中是一个极短的实验。

你可能会说，央行不会回到金本位。但实际上发生的是：随着金价上涨，各国央行储备中黄金的比重在自然而然地提升，变得越来越像金本位的状态。

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相比此前版本，Seedream 5.0 Pro在图文匹配、结构合理性、文字渲染和画面美感等基础能力上进一步升级，并将复杂信息可视化、交互式精准编辑、真实影像与人像质感、多语种输入与生成作为核心能力突破方向。

价格方面，Seedream 5.0 Pro API采用按输入图与输出图计费的方式：输出图不超过236万像素时，首张输入图免费，后续输入图0.02元/张，输出图0.3元/张；输出图超过236万像素时，首张输入图免费，后续输入图0.02元/张，输出图0.6元/张。

相较前代模型，Seedream 5.0 Pro最直观的升级体现在中文文字渲染稳定性上。

针对长文本商业逻辑提示词、杂志风信息图等复杂创作场景，该模型可精准承接结构化创作需求，输出画面风格统一、信息密度适中，彻底改善了传统AI生图普遍存在的文字错乱、笔画糊化、排版失真等痛点。

从实际效果来看，新版本已可实现“产业概念可视化”，能够精准还原多方竞争、成本高压、行业筛选等抽象商业关键词的画面表达。

但模型仍存在能力边界，现阶段更擅长执行指定风格与关键词指令，对层层递进的产业逻辑链理解仍有局限，难以自动完整呈现“多方竞争—品类扩张—供应链涨价—玩家分化—行业收敛”的深度因果关系，仍需精细化提示词辅助完善画面逻辑。

针对AI生图行业长期存在的痛点，Seedream 5.0 Pro新增交互式局部编辑能力，首次打通“一键生成+即时返工”全流程。

过往AI创作普遍存在“一次性生成、无法局部修改”的短板，画面瑕疵、细节偏差只能重新抽卡生成或导出第三方软件二次修图，流程繁琐、效率偏低。

依托新版模型的原生编辑功能，用户可直接在生成结果上完成局部擦除、元素替换、细节抠图、定点修正等操作，无需反复调整提示词重绘，大幅降低优质画面的创作试错成本，构建起全新的AI图像迭代创作闭环。

整体而言，Seedream 5.0 Pro的迭代核心，跳出了传统AI生图“只重一次性出图效果”的升级逻辑，通过补齐精细化编辑、文字精准渲染、复杂场景适配能力，解决了商用创作落地的核心痛点，进一步贴合精细化视觉设计等专业场景需求。

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据猪好多网数据，7月9日全国生猪报价达11.36元/公斤，录得连续第11日上涨，较4月低点累计涨幅已超20%。猪价的强势反弹在科技股大幅回调的背景下格外引人注目，社交平台上也出现了新的市场梗：“时间会证明猪模块，要站在猪里，不要像猪一样站在这里。”

不过，现货价格的强势并未同步转化为养殖股继续上攻。7月9日，新希望、正邦科技、圣农发展等跌超1%，牧原股份、温氏股份小幅下跌，畜牧养殖ETF招商跌0.35%。价格涨了，股票先回调，说明市场已经开始重新评估反弹的持续性。

机构分歧集中在一个问题上：供给去化是否已经足以支撑新一轮猪周期。如果答案是肯定的，当前板块低估值可能对应左侧布局窗口；如果答案是否定的，二次育肥、消费淡季和集团场放量可能让猪价重新磨底。

本轮猪价反弹的核心逻辑仍在供给端。

业内人士指出，大肥猪结构性紧缺是短期价格上行的重要推力。130公斤以上大肥猪较标猪溢价扩大，南方拉猪车集中北上，东北大肥猪基本清空，显示可流通猪源偏紧。二次育肥入场积极性提升，叠加养殖端惜售情绪，共同压缩了短期供应。

区域因素也放大了涨价弹性。华南持续暴雨阻断跨省调运，广东局部猪源偏紧支撑高价，成为本轮上涨的短期催化因素。

产能端也在继续去化。根据上海钢联统计数据，6月能繁母猪存栏月环比下降0.98%，自2025年8月起已连续11个月去化。7公斤断奶仔猪价跌至157元/头，创年内新低，显示远期补栏意愿仍弱。政策层面，山东、广东等省相继推进能繁母猪调减目标，严控新增产能，政策托底信号明确。

猪价连涨最直接的影响，是养殖亏损显著收窄。

据行业测算，自繁自养亏损已降至每头90元至130元，较7月3日每头305元的亏损大幅改善。仔猪市场也出现局部回暖，15公斤仔猪均价反弹至302元/头，散户二育抓仔积极性提升。

但需求端并未同步转强。高温天气持续压制猪肉消费，终端走货平淡，屠宰企业压价心态增强。期货端也出现微妙变化，生猪期货主力合约近期小幅回调，显示短期获利兑现压力上升。

供应端还存在后置压力。前期入场的二次育肥猪后续可能集中出栏，集团猪企7月出栏计划环比增加。价格重心上移后，养殖端逢高出栏意愿可能增强，短期偏紧格局存在边际缓解的可能。

天风证券最新观点将本轮行情定性为“反弹非反转”。其报告指出，二次育肥只是阶段性收紧供给，被截留的标猪后续仍将集中出栏，反而会加大远期供应压力。教保料同比持续增长，也预示6个月后生猪出栏压力仍然较大。

天风证券预计，猪价可能回调0.3元至0.5元/公斤后，于7月中下旬企稳，不排除有第二波反弹机会。但从周期层面看，该机构认为真正的猪周期拐点预计在2027年出现，当前仍属于左侧布局窗口，而非右侧确认阶段。

华安证券同样偏审慎。其报告判断，2026年4月猪价或已出现最低点，行业已步入第九轮猪周期，但短期大幅反弹主要来自肥猪供应不足、标肥价差扩大、二育积极入场和压栏惜售。新生仔猪数预示7-10月生猪供应充足，随着二育存栏量增加，生猪价格预计将回落，后期重新磨底。预计2026全年亏损，行业有望持续去化。

开源证券也认为反弹持续性仍需观察。其报告指出，需求端承接明显不足，截至7月3日屠宰量已降至14.87万头。肥标差走扩强化惜售和二育预期，但这更像是“时间换空间”的博弈，并不等于真正的供需缺口。若后续消费淡季延续，叠加集团场放量，猪价反弹高度可能受限。

更积极的机构则认为，本轮周期底部信号已经较为明确。

广发证券在行业点评中判断，猪价最低点已过，周期拐点临近。其核心逻辑是，6月养殖深度亏损叠加产能调控政策持续推进，行业母猪存栏继续去化，供需格局正逐步改善。该机构认为，2026年二季度或为本轮周期猪价最低点，下半年猪价有望迎来趋势性拐点。

华源证券也认为周期反转或临近。其报告称，行业能繁母猪正常保有量基准降至3750万头，政策压实有望加速周期拐点到来。该机构指出，猪价底部大概率已现，供应压力仍在但边际趋缓，全年供应节奏可能呈现“弱恢复到再强收缩”的波动格局。

长江证券则从现金流角度给出更积极判断。报告认为，当前头均亏损218元，已远超2023年底部的138元；仔猪价格再创新低、淘汰母猪深度折扣等底部反转信号正在出现。持续亏损会压缩行业资金能力，并推动产能进一步出清。

从二级市场看，养殖板块的核心交易变量并非单日猪价，是产能去化能否持续。

天风证券报告显示，当前产业困境较2023年更深。本轮周期最大头均亏损达461元，高于2023年周期底部的307元；平均头均亏损约218元，也高于上一轮周期的138元。上市猪企资产负债率整体上行，资金状况较上一轮周期底部更紧张。

估值也成为多头的重要依据。多家券商提到，养殖板块估值已回落至接近2018年上涨前水平，多家猪企头均市值处于历史低位。华安证券指出，头部猪企相继回购、增持股份，显示大型猪企对长期投资价值的信心。

资金也在提前布局相关工具。据统计，畜牧养殖ETF招商连续6日净流入1.75亿元。资料显示，该ETF管理费为0.2%/年，含猪率超六成，是纯度较高的“养猪ETF”之一。

当前猪价11连涨，确实改善了养殖端现金流预期，也强化了市场对猪周期底部的关注。但从机构观点看，分歧并未消失：乐观派看重深亏、政策和产能去化，审慎派更关注二育后移供应、消费淡季和集团场出栏压力。

对投资者而言，“站进猪模块”更像是一笔左侧交易，而不是已经确认的趋势交易。若产能去化继续深化，政策调控持续落地，板块估值修复仍有空间；若猪价反弹主要来自二育和短期调运扰动，后续供应回补可能带来价格和股价波动。

换句话说，猪价11连涨已经让市场重新看见猪周期，但是否真正反转，还需要更多产能、出栏和消费数据确认。当前的关键不是追逐热梗，而是判断这轮供给出清能否穿越短期反弹。

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7月8日，字节跳动发布内部全员通知，宣布将于7月15日正式启动2026年上半年绩效评估。相较以往，本周期的核心变化体现在激励力度的加码、薪酬结构的重组，以及考核维度的细化。

这是继去年末字节跳动宣布推行新职级体系、大幅提高薪资总包投入后，在组织与薪酬管理上的又一次调整。在2026年整体资本支出大幅向AI基础设施倾斜的背景下，字节跳动正试图通过调整激励机制来留存核心人才，并对管理层提出更明确的考核要求。

从此次披露的绩效规则来看，员工的综合绩效评估仍以业务产出评分为基础。核心变化在于，“字节范”与“领导力原则”的表现，将直接作为综合绩效上调或下调的参考依据。

这一规则变化在近期的高管动作中有迹可循。今年6月底，字节跳动CEO梁汝波发布全员邮件，时隔四年对“领导力原则”进行更新。在此次半年评估中，新版原则被迅速落实为考核指标，表明公司正在通过绩效工具校准管理层的日常管理行为。

在激励兑现方面，获取半年激励的门槛维持在综合绩效“E”及以上。其计算基数由以往的“月薪”扩大至“月总包”，即月薪加上月期权/RSU。然而，发放形式发生了结构性改变：由过去的100%发放现金，调整为25%发放现金，剩余75%以绩效期权/RSU形式发放，且均按月匀速归属。

这一发放方式的调整，降低了高绩效员工的即期现金回报比例，将更大部分的薪酬延期兑现，并与公司的长期估值进行绑定。

此次绩效规则的调整，是字节跳动薪资体系改革的延续。去年末，字节跳动对职级体系进行重构，将原有的“5级10档”更新为“L1-L10”的10级体系，并宣布2025全年绩效评估周期的奖金投入提升35%、调薪投入较上周期提升1.5倍。

字节跳动在薪资与人才留存上的持续投入，与其在业务端，尤其是人工智能领域的资本开支节奏保持同步。

此前有行业消息称，字节跳动2026年在AI基础设施上的支出预计将超过2000亿元人民币，较此前规划的1600亿元有所上调。在庞大的算力消耗下，其核心AI产品“豆包”截至2026年3月的月活跃用户数已达3.45亿，日均Token调用量突破120万亿。

高昂的资本开支和业务扩张，需要相应的组织能力和高密度的人才储备支撑。一方面，字节跳动通过前期的调薪与总包上限提升，维持在人才市场的起薪竞争力；另一方面，在此次半年绩效中大幅拉高期权支付比例，是在AI基建高开支的背景下，平衡现金流与核心人才长期激励的现实选择。

整体来看，从“领导力原则”挂钩管理者绩效，到调整高绩效员工的期权支付比例，字节跳动正在通过人力资源政策的调整，匹配其在AI领域的饱和式投入战略。

在AI商业化尚未形成规模化盈利模型的现阶段，此类薪酬与考核机制的调整效果仍需在实际运营中持续检验。

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7月8日，英伟达与AI开发框架LangChain联合发布NVIDIA NeMoClaw Deep Agents蓝图。该蓝图为企业提供一套开放、可定制、且具备治理能力的AI智能体参考架构，旨在破解企业在智能体部署中面临的可控性、治理与持续演进等核心难题。

相比单纯提升模型能力，这一蓝图更强调企业级Agent的软件工程能力。官方数据显示，该方案不仅在多项基准测试中取得领先表现，还可将Agent推理成本降低超过10倍，与Blackwell推理平台形成软硬件协同，进一步压缩AI应用部署成本。

对于市场而言，这意味着英伟达正进一步补齐NeMo软件生态最后一块拼图，从AI算力供应商向定义企业级Agent开发标准的生态平台延伸，为软件业务打开新的增长空间。

从Agent"执行"走向Agent"治理"

随着生成式AI从内容生成迈向自主执行任务，Agent正成为企业AI应用的核心形态，但企业部署过程中始终面临安全、可控和与业务流程融合困难等挑战。此次推出的蓝图，核心并非再打造一个Agent框架，而是提供一套完整的企业级参考架构。

基于与LangChain的合作，该蓝图采用开放架构设计，企业可以完全掌控底层系统，自定义Agent能力，并随着业务发展持续迭代，而不是依赖封闭平台。

相比强调Agent"能完成什么任务"，该方案更关注Agent如何被治理、监控、审计和持续优化。这种能力对于金融、医疗、政府等强监管行业尤为关键，也降低了企业大规模部署Agent的门槛。

软件优化叠加Blackwell，推理成本再降一个数量级

Agent商业化的加速落地，关键瓶颈在于推理成本。

英伟达最新发布的NeMo Claw Deep Agents蓝图，在保持领先性能的同时，可将Agent推理成本降低超过10倍。这一降本能力与Blackwell平台形成明显的软硬协同效应。

据LangChain公布的评测结果，搭载LangChain Deep Agents后的Nemotron 3 Ultra综合得分达0.86，推理成本仅为每任务4.48美元；而性能最接近的竞品模型成本高达43.48美元，降幅约90%。官方指出，这一优势不仅来自模型本身，更得益于对工具调用、上下文管理和中间推理流程的联合优化。

在硬件层面，基于Blackwell的新一代推理系统已通过架构升级显著压低单Token推理成本，部分场景成本降至上一代平台的约1/35，推理吞吐效率大幅提升。

此次蓝图则进一步从软件层面对Agent执行流程进行系统优化，覆盖任务规划、工具调用、上下文管理及推理路径精简等关键环节，使同样算力能承载更多Agent任务，充分释放底层GPU的潜在价值。

补齐NeMo软件生态，争夺AI应用入口

从产品布局看，NeMoClaw Deep Agents蓝图补齐了NeMo体系在Agent开发层的短板，使英伟达软件生态更趋完整。近年来，英伟达围绕CUDA、TensorRT、NIM、NeMo持续构建AI软件栈，目标不仅是销售GPU，更希望成为模型训练、推理部署和企业应用开发的全链路平台。

随着Agent成为AI应用的重要载体，开发框架正成为新的生态入口。与LangChain的合作，表明英伟达正借助主流框架将自身能力嵌入企业AI流程，在基础设施之外争夺Agent时代的话语权。

对资本市场而言，这同样具有战略意义。AI基础设施竞争日趋成熟，单靠GPU销售难以持续支撑估值扩张，而软件和平台服务毛利率更高、黏性更强。

通过完善NeMo生态并向Agent标准延伸，英伟达正从基础设施提供商向全栈AI生态平台演进，为在AI应用爆发周期中获取更多软件收入和生态溢价奠定基础。

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花旗研究在其年度机器人与物理AI领导力峰会结束后发布报告指出，劳动力短缺、制造业回流及监管政策松动正在加速企业端需求，而数据稀缺、人才瓶颈、电池续航与高昂部署成本仍是制约行业扩张的核心摩擦点。

分析师Heath Terry认为，最终胜出的企业将是那些掌握专有真实世界数据、能够解决特定劳动力瓶颈、并以"机器人即服务"（RaaS）模式降低客户前期成本的公司。

从概念到部署：行业拐点已至

花旗峰会汇聚了机器人领域的创始人、投资者、运营商及行业高管，会议核心结论是：物理AI正处于从概念验证向商业化部署过渡的关键节点，但其规模化路径远比数字AI更具操作挑战性。

与大语言模型不同，物理AI的核心价值不在于通用基础模型，而在于在真实环境中采集的专有任务级数据、定制化硬件以及安全认证体系。Instawork在会议上指出，即便2026年行业累计采集数据量达到数千万小时，相较于实现高水平机器人性能所需的总量，也仅是"基点级别"而非"百分比级别"的差距。

与此同时，算力架构同样面临瓶颈。与会者指出，现有半导体平台主要为数据中心工作负载设计，并不适配移动平台上的实时边缘推理需求，功耗管理与芯片架构的适配问题正成为新的技术卡点。

RaaS模式：打开中小企业市场的钥匙

在商业模式层面，RaaS（机器人即服务）是推动行业加速渗透的关键机制。通过将前期资本支出转化为订阅或按使用付费模式，RaaS显著降低了中小企业的采购门槛。

报告中特别提及Symbotic的"仓储即服务"产品（GreenBox/Exol），认为该模式有助于将仓储自动化解决方案推广至更广泛的客户群体。会议上多位嘉宾也强调，商业化进展最快的企业——无论是人形机器人、仓储AMR、自动驾驶卡车还是建筑机器人——均呈现出共同特征：从单一高痛点劳动力问题切入，采用RaaS模式降低客户采购壁垒，并将安全性与可靠性置于模型复杂度之上。

值得注意的是，尽管人形机器人吸引了大量投资热情，但近期可见的投资回报主要来自Locus Robotics、Dexterity等公司的专用AMR及垂直场景系统，而非通用人形机器人。

200亿美元资本涌入，工业标的受益可期

资本市场对物理AI的押注力度持续加大。过去两年间，全球物理AI领域累计获得约200亿美元投资，应用场景覆盖仓储、物流、卡车运输、建筑、航空及国防等多个领域。

在具体落地案例方面，宝马近期披露，其位于南卡罗来纳州斯巴达堡工厂已有升级版人形机器人在生产线上行走作业，标志着人形机器人正式进入主流制造业场景。

花旗工业团队认为，自动化、机器人与物理AI的持续推进，将为自动化敞口较高的工业企业提供长期且持续的增长动力。驱动自动化采用的核心因素包括劳动力市场持续偏紧，以及制造业活动加速与产能扩张，自动化在提升产能利用率、增加正常运行时间及改善运营效率方面的价值已获验证，支撑健康的投资回报率。

AI与大型语言模型的进步，叠加真实世界及仿真数据的日益丰富，正推动机器人技术向更高集成度演进——硬件与软件的深度融合、以及系统在使用中持续"变聪明"的正向飞轮效应，有望进一步加速自动化渗透。对于拥有大规模装机基础的企业而言，数据积累本身即构成显著的竞争护城河。

十年长跑：耐心资本的赛道

报告结尾给出明确定性：物理AI是一场十年级别的长期建设，持久价值将向掌握数据飞轮、能够解决真实部署问题、并达到最高安全标准的企业集中。

"物理AI最终或将受益于规模化定律，但这条路将远比聊天机器人热潮更慢、更具操作挑战性。"Terry在报告中写道。

这一判断意味着，投资者在布局物理AI时需要更长的时间维度与更强的基本面甄别能力——短期催化剂有限，但结构性机会正在逐步清晰。

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据高盛估算，波斯湾原油产量在6月份仍较战前水平低约每日1050万桶。尽管中东产油国已在过去一个月开始重启关停油井，但油轮遭袭事件令海峡通行风险再度上升，船运商对能否安全穿越海峡存有疑虑，近期霍尔木兹石油流量承压。本周布伦特原油期货一度短暂突破每桶80美元，映射出市场对局势的高度敏感。

特朗普周三表示，华盛顿与德黑兰之间的临时和平协议已告终止，美国同时撤销了允许伊朗出售石油的豁免许可，但他补充称，与伊朗的谈判或将继续。局势的不确定性使市场面临双向风险。

高盛估算，近期油轮遭袭事件发生后，波斯湾石油流量已回落至正常水平的约70%。此前，霍尔木兹海峡重新开放后的头10天内，流量曾一度恢复至战前水平的逾80%。

高盛分析师Yulia Zhetkova Grigsby等人在7月8日的报告中指出，"近期油轮遭袭事件凸显了通行风险仍处高位，在停火状态尚不明朗的情况下，船运商可能对穿越海峡心存顾虑，这将对近期霍尔木兹石油流量形成压制。"

船运数据显示，在美伊双方连续两日互相发动袭击后，过峡船只流量已几近停滞，此前达成的脆弱和平协议正面临严峻考验。

高盛认为，当前波斯湾石油流量及油价面临的风险方向并非单一。

若60天谈判得以继续推进，同时各方为船运商提供安全保障，并为伊朗原油出售重新给予豁免，预计海峡石油流量有望在7月底前恢复正常。反之，若谈判破裂且油轮遭袭事件升级，流量可能进一步下滑。

值得注意的是，就在上个月，高盛还是下调油价预测的银行之一，彼时霍尔木兹过峡流量已有所回升。该行分析师同期也曾警告，原油供应过剩局面有重演的可能。当前局势的急剧逆转，使供应前景再度蒙上不确定性。

特朗普宣布临时和平协议终止，并撤销伊朗石油出售豁免，是本轮市场波动的直接触发因素之一。不过，他同时表示谈判或将继续，为局势走向留下一定解读空间。

这一表态令市场难以对未来走势形成清晰预期。一旦谈判真正破裂，伊朗原油供应的豁免取消将叠加海峡通行受阻，对全球石油市场的冲击力度将进一步加大；而若谈判重启并取得进展，此前高盛等机构预警的供应过剩风险或将重新主导市场定价。

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近日，在Rick Rule Symposium现场，财经平台Wealthion经济学家、资深基金经理Trey Reik表示，黄金近期遭受的抛压主要源于市场对美联储加息的担忧，但他认为这一逻辑存在根本性缺陷——美国债务规模决定了美联储几乎没有实质性收紧的空间。他判断，4000美元附近将是本轮调整的底部区域，黄金长期目标价格直指10000美元，白银则有望升至150至200美元。

参会情绪同样印证了市场热度的回归。本届Rick Rule Symposium吸引了约800名参会者，较去年的500人增加约60%。Trey Reik认为，这一变化本身即是强烈信号，说明越来越多的投资者将贵金属与资源类资产列为未来三至五年的核心配置方向。

Trey Reik将黄金近期下跌归结为一套"ABC推断"：油价上涨→通胀升温→美联储收紧，三环相扣。但他明确表示不认同这套逻辑的终点。

"美国联邦债务的利息支出目前已达1.2万亿美元，预计未来十年将升至每年2.1万亿美元，"他说，"在这样的债务结构下，美联储大幅加息的空间极为有限。"他同时指出，美联储新任领导层的政策倾向也倾向于关注中长期经济影响，而非过度响应短期通胀预期。

从市场情绪指标看，超卖信号已相当明显。Trey Reik援引Jake Bernstein的DSI情绪指标称，一周半前该指标一度跌至10%的极端低位——他追踪该指标逾20年，仅见过两次如此读数。目前该指标已迅速回升至42%。"4000美元是非常合理的本轮周期低点，"他表示。

会上，Majestic Silver Mining首席执行官Keith在午餐演讲中披露，此前银价高企期间，银行一度拒绝为交易商提供背书支持，市场几乎面临系统性崩溃风险。他表示，该公司对白银的成本估算极为保守，约为每盎司38美元，当前价格下盈利空间依然可观。

另一被提及的公司Seabidge Gold，其储量估值若按当前约4000美元的金价重新计算，净现值将从49亿美元攀升至约100亿美元。

财经评论人Nomi Prince在会上进一步指出，铜等实物需求驱动型大宗商品因期货市场参与者较少，价格波动明显小于黄金和白银——这说明贵金属价格在相当程度上受到"纸交易"情绪的扭曲，而非完全反映基本面。

Rick Rule在本届大会开幕演讲中专门强调了矿业并购主题，提出"最优质的公司收购次优质的公司"这一逻辑链条：大型矿企需要补充储量，将并购中型生产商；中型公司则向新兴生产商伸手；处于食物链底端的勘探与钻探公司，将是并购活动最集中的环节。

Trey Reik转述Rick Rule的判断称，未来一两年内，这一板块将出现大量交易，部分公司的估值提升幅度可能相当惊人。

Trey Reik反复强调，贵金属和矿业投资并不适合短线交易思维。他援引Rick Rule的历史记录指出，Rule职业生涯中所有获得十倍回报的投资，平均持有期长达五年，且其间至少经历过一次50%的回撤。

"如果你的投资时间框架短于三至五年，这个市场可能并不适合你，"他说，"你必须有接受大幅回撤的心理准备，这是这个游戏的一部分。"

他建议，对美元长期走弱趋势和美国债务风险持有明确判断的投资者，可以利用今夏的调整期深入研究个股，逐步建仓。"Rick说，一年后你会高兴，五年后你会欣喜若狂。"

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从贸易到食品价格，当前冲击的烈度均明显弱于2022年新冠疫情叠加俄乌战争所带来的双重打击。据《金融时报》专栏作者Alan Beattie分析，以新兴市场进口价格通胀衡量，伊朗冲击远低于乌克兰危机期间的水平，甚至弱于2016年信贷刺激与大宗商品繁荣共振所引发的那轮波动。

目前，市场正在形成共识：只要霍尔木兹海峡维持基本畅通，此次冲击不会演变为系统性危机。集装箱运价近期虽有上涨，但驱动因素是季节性需求与贸易商抢在特朗普新关税落地前提前备货，而非供应中断。通胀预期整体稳定，央行政策框架较1970年代已有根本性改变。

与2021至2022年的集装箱运输大拥堵不同，此次伊朗战争对非石油贸易的扰动相对可控。

彼时的运输瓶颈本质上是需求侧问题——疫情后消费者耐用品购买需求激增，造成了类似供应冲击的效果。而此次，霍尔木兹海峡的封锁并未实质性波及集装箱贸易。该地区最大转运枢纽、迪拜杰贝阿里港的业务迅速转移至其他港口，运价在战争初期保持平稳。

Alan Beattie将霍尔木兹海峡比作贸易体系中的"毛细血管"，而非输送商业命脉的"动脉"。这一定性，从根本上解释了为何此次冲击未能向供应链深处传导。

食品通胀同样未出现失控迹象，这与俄乌战争形成鲜明对比。

乌克兰战争直接冲击了全球两大粮食出口国，而海湾国家本身是粮食净进口方，战争对全球粮食供给端的直接影响因此有限。化肥供应虽一度受扰，但欧洲、北美及澳大利亚等南半球主产区的播种进度未受明显影响。

全球最大尿素及化肥进口国之一印度高度依赖海湾地区，但目前供应状况基本正常。库存管理与化肥调配的灵活性，帮助主要农业经济体平稳度过了供应中断窗口期。化肥出口已恢复，海峡封锁造成的"供应气穴"是否会在未来农业季造成实质影响，仍有待观察。

将当前局面与1970年代区分开来的，不仅是供应冲击的烈度，更是政策框架的根本性变化。

乌克兰危机期间，即便价格水平明显上升，工资-价格螺旋也仅属温和。各国央行快速加息，最终在未触发经济衰退的前提下控制住了通胀——全球经济于2024年实现软着陆。Alan Beattie将这一结果归因于数代央行官员自1970年代以来通过可信货币政策锚定通胀预期所积累的制度资本。

他同时指出，未来的风险仍不可忽视。今年晚些时候的厄尔尼诺天气事件构成潜在冲击，霍尔木兹海峡的局势也远未平稳——特朗普本周宣布与伊朗的停火协议已告终止，尽管他此前亦有过类似表态。但归根结底，一个时代是否陷入滞胀，取决于政策制定者、消费者与企业的应对方式，而非单纯取决于能源价格冲击本身。就目前证据而言，伊朗战争尚未构成向1970年代回归的拐点。

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7月9日，小米集团董事长雷军正式宣布“SkyNomad小米澎程”，将其定位为“智能可变大空间SUV”，市场预计其定价区间20万至45万元。

SU7/YU7系列，是“驾驶者之车”；小米澎程系列，是“智能可变大空间SUV”。这是小米造车5年多来，面向不同的用户需求，交出的两份不同的答卷。

SkyNomad消息昨日传出后，小米集团周三股价盘中一度涨逾10%，周四小幅回落。昨日资本市场的反应，折射出投资者对小米从"爆品公司"向"平台公司"转型的期待。

澎程系列基于2023年初立项的“昆仑架构”，历时三年半研发，首次披露纯平地板、长滑轨及旋转座椅等空间变换配置，依托AI与小米智能生态构建，即将正式发布。这是小米造车五年多来，首次以差异化定位向家庭用户市场发起系统性进攻。

股价涨10%背后：市场看到的是平台价值

澎程的发布，触动了资本市场最敏感的神经。

小米汽车自2024年3月上市以来，以SU7、SU7 Ultra、YU7三款纯电车型构建起初步产品矩阵。据小米官方数据，2025年全年交付超41万辆，超额完成35万辆的年度目标；截至2025年12月，累计交付突破50万辆，在新势力品牌中属于罕见速度。2026年，小米将交付目标进一步上调至55万辆。

然而，纯电轿车与性能SUV市场的体量天花板日益清晰。SU7 Ultra月销量从高峰期的数千辆迅速滑落至不足百辆，显示高性能小众市场的消化周期有限。投资者需要看到更大的增量空间。

澎程的出现，给出了一个明确答案：小米汽车不再是单一爆品逻辑，而是向覆盖多用户群体、多价格带的品牌矩阵演进。这一战略转型信号，是此次股价大涨10%的核心驱动力。

为何切入增程家用SUV：最大赛道，最强对手

增程家用SUV是当前中国新能源市场体量最大的细分赛道之一，理想L系列与问界M系列长期占据头部位置，价格带集中在25万至50万元区间。

小米澎程的目标用户定位类似且预计定价20万至45万元，与理想L6/L7/L8、问界M7/M9形成直接竞争。雷军表示：

小米澎程，是一辆大空间SUV，但不是简单的家庭车或商务车。它不是只为“奶爸宝妈”而造，也不只为“商务精英”、“极客创作者”而造，而是为这一系列标签背后，那些活得明白、过得丰富的人而造。他们可能是公务员、工程师、创业者，他们有事业，但不被“事业”所累；有家庭，但不只被“家庭”定义——周一到周五，他们是职场精英；周末，他们是孩子的玩伴；假期，他们是说走就走的探索者。

从用户结构看，SU7/YU7主要面向科技青年与驾驶爱好者，澎程则瞄准家庭出行需求，两类用户几乎零重叠。这意味着澎程并非蚕食现有用户基盘，而是开辟全新增量市场。

雷军在发布文章中将澎程的核心命题定义为"用智能定义空间"——车内空间不再固定，而是随用户需求自如切换：驾驶时承载家人与行李，驻车时可变为工作室、会客厅或游乐场。这一产品逻辑，与理想主打"移动家庭空间"的叙事高度契合，但小米试图以AI与智能生态赋予其更强的差异化标签。

而怎样让一辆车真正令人自在是推出小米澎程的核心原因。

昆仑架构：三年半打磨的技术底座

澎程系列并非仓促跟进，而是有备而来。

据雷军披露，小米于2023年初启动澎程系列的规划立项，同步从头打造了全新平台架构——"小米昆仑架构"。历时三年半，该架构在SUV形态下实现了纯平地板与长滑轨设计，赋予车辆空间智能切换能力，旋转座椅、一键对坐等配置亦随之落地。

雷军将这一产品的实现路径归结为三个要素的叠加：AI技术、智能生态与智能制造能力——而这三者恰好是小米集团的既有优势。

从架构立项到即将发布，澎程的研发周期与小米汽车整体节奏保持一致，显示出这并非临时应对市场变化的产品决策，而是小米汽车产品线规划的既定一环。

挑战不容低估：品牌、渠道与组织的三重考验

尽管资本市场反应热烈，澎程面临的挑战同样不可忽视。

品牌心智方面，理想汽车用六年时间在家庭用户群体中建立起深度认知，"家庭出行"几乎成为其专属标签。小米在这一心智领域几乎从零起步，短期内难以追平。

渠道体系方面，小米现有以商场店为主的销售模式，更适配科技青年的冲动型消费决策，而家庭用户购车周期长、决策链条复杂，对试驾体验、售后服务与保值率的关注度更高，现有渠道模式能否有效承接，仍是未知数。

组织管理方面，从"超级产品经理"到"多品牌集团掌舵者"，是雷军面临的更深层转型。管理多品牌、多用户群体、多价格带的汽车集团，对组织架构、资源分配与决策机制的要求，远超单一爆品时代。

澎程即将发布，产品力是入场券，但能否真正成为小米汽车的第二增长极，组织力与执行力或许才是更关键的变量。

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美银在最新报告中通过量化测算指出，市场严重低估了英伟达的定价权。从Blackwell迭代至Rubin架构，单机架高带宽内存（HBM）成本仅增加20万至30万美元，而英伟达的单机架定价却大幅上调200万至300万美元，强大的成本转嫁能力足以确保其毛利率稳固在70%中段。

花旗的供应链调研则彻底打消了产品延期疑虑，确认Vera Rubin Ultra路线图及NVLink域均未生变，且共封装光学（CPO）技术已投入生产。在英伟达远期市盈率跌至18倍、创下七年新低的背景下，两大投行的背书为这只AI龙头股的估值修复提供了坚实的逻辑支撑。

随着财报发布后股价震荡回调，多家交易台已开始建议投资者逢低布局。在即将到来的台积电业绩催化前夕，英伟达等低波动、高质量的科技巨头正成为资金重新拥抱的核心方向。

定价权碾压成本焦虑，毛利率护城河依然坚固

近期市场对HBM内存成本上升是否侵蚀英伟达毛利率存在显著担忧。美银的量化测算直接反驳了这一观点。供应链数据显示，每机架搭载的HBM成本原本约为19亿美元，从Blackwell架构迭代至Rubin架构，单机架HBM成本仅提高了20万至30万美元。

相比之下，英伟达凭借算力、互联架构以及软件层面的全面升级，将单机架定价从Blackwell的300万至400万美元，大幅提升至Rubin的600万至700万美元。高达200万至300万美元的提价幅度，不仅完全覆盖了内存成本的上升，更使得美银预判公司毛利率大概率可稳固维持在70%中段的水平。

在估值层面，美银认为市场已不合理地对英伟达2027至2028年的盈利做出了约30%至35%的下调预期。目前其远期市盈率仅为18倍，创下七年新低，较同样布局AI赛道且面临内存成本困扰的亚马逊、Meta、谷歌等同行低30%至35%。尽管科技巨头纷纷推出自研芯片，但英伟达面向超大规模云服务商的营收同比仍大涨115%，美银预估其长期可把持AI芯片65%至70%以上的市场份额。

路线图按部就班，CPO与下一代架构打消延期疑虑

除了成本端，市场对英伟达下一代芯片路线图是否调整的担忧也被花旗的调研反馈所平息。花旗在与英伟达投资者关系团队交流后确认，Vera Rubin Ultra路线图完全未变，管理层在今年Computex上展示的NVLink域（Scale-up CPO交换机）也保持一致。

在技术演进方面，管理层重申用于Scale-out网络的CPO已通过Spectrum-X投入生产，客户采用率很高。从2028年开始，随着Feynman架构的推出，客户将可灵活选择使用带有CPO的NVLink或铜缆。

需求端的强劲同样为基本面提供支撑。花旗指出，除了超大规模云厂商继续推动大部分部署外，AI实验室、Neocloud、主权国家和企业本地部署的需求正在加速增长。管理层认为，当物理AI开始兴起时，非超大规模云厂商的市场份额最终必须变得更大。

估值底已现？交易台呼吁逢低布局高质量巨头

尽管英伟达在最新财报中交出了超预期的营收与利润，并披露了高达952亿美元的采购承诺以锁定产能，同时批准了800亿美元的股票回购授权，但财报发布后股价盘后仍出现震荡下跌，延续了近期的回调态势。

然而，这种技术面与情绪面的承压，在机构眼中正转化为极佳的配置窗口。多家交易台建议客户在当前节点逢低买入，尤其是布局低波动、高质量的科技巨头。

随着台积电即将发布最新业绩，半导体产业链的景气度有望得到进一步验证。在行业供应受限、AI资本开支保持上行的宏观背景下，英伟达凭借无可替代的定价权与确定的产品路线图，正重新成为大资金在估值洼地中优先锚定的核心资产。

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韩国央行行长申铉松9日明确表态，综合通胀超标、经济增长改善与金融稳定风险上升三重因素，"需要在合适时机上调基准利率"。市场普遍预期，16日召开的韩国央行金融货币委员会会议将宣布加息，这将是自2021年8月以来的首次上调。消息公布后，KOSPI指数早盘一度涨超4%，随后急转直下，市场情绪的剧烈逆转折射出投资者的分歧与不安。

当前的宏观背景并不乐观。KOSPI已从6月高点下跌逾20%，进入技术性熊市。7月7日，市场单日触发程序性卖单暂停与熔断机制，三星电子和SK海力士大幅领跌，外资上半年在KOSPI净卖出规模达148万亿韩元。在此背景下，加息靴子的落地究竟是政策信号的提振，还是对脆弱市场的额外施压，投资者正在寻找答案。

申铉松自5月就任以来，已多次公开强调加息必要性，措辞一次比一次明确。上月12日的韩国央行成立纪念致辞中，他表态"应以稳定物价为核心，尽快推进加息"；17日再次发声，称将主动出台政策稳定物价。

9日出席国会财政经济规划委员会听证会时，申铉松将通胀列为加息核心理由，并具体点明了价格压力的来源——不仅有中东局势推动的油价传导，还有半导体企业巨额绩效奖金与KOSPI大幅走高带来的居民财富效应，二者共同推升消费需求，"物价上涨率预计将在相当长一段时间内维持高位"。

韩国央行在提交国会的业务报告中亦同步表示，"考虑到通胀超标、增长动能改善及金融稳定风险上升等政策条件的变化，有必要在适当时机上调基准利率。"这是央行机构层面对行长表态的正式背书。

数据层面，加息的迫切性清晰可见。韩国6月消费者物价指数同比上涨3.2%，远超央行2%的目标，反映日常生活成本的生活物价指数涨幅更高达3.4%。今年1至2月物价涨幅尚约为2%，5月起随中东局势升温突破3%，此后持续维持高位。

申铉松指出，上半年通胀主要受国际油价传导驱动，属于供给侧冲击。但他特别强调，通胀驱动力正在发生结构性转变——三星电子、SK海力士等大型半导体企业发放巨额绩效奖金、KOSPI大幅上涨带动居民资产扩张，均在推高需求侧消费压力。这一转变意味着，即便能源价格回落，物价压力的持续性也将更强。

韩国央行预计，国际油价下行带来的压力将被扩张中的需求侧通胀所抵消，"消费者物价指数将继续维持高位"。

对于16日会议的结果，市场基本形成共识。花旗集团经济学家Jin-Wook Kim预计，韩国央行将在下周会议上将基准利率从2.50%上调25个基点至2.75%，并暗示采取渐进加息步伐。

花旗的基准预测是：今年7月和10月各加息一次，明年1月和4月再次加息。Jin-Wook Kim表示，他预计申铉松将暗示2026年下半年每季度加息25个基点，同时对2027年上半年保持依赖数据的立场，不提供具体前瞻指引。

花旗还预计，央行可能强调2026年增长预测面临上行风险，理由是第一季度GDP上修以及第二季度经济活动保持韧性。

这一路径意味着，此次加息并非孤立事件，而是一个多步骤紧缩周期的起点。对于当前已承压的股市而言，利率正常化进程将构成持续的估值压力。

加息预期落地之前，韩国股市已经历一轮急剧调整。KOSPI从6月高点跌超20%，进入技术性熊市，7月7日单日连续触发sidecar和熔断机制，收盘于7246.79点。

外资出逃是首要压力源。上半年外资在KOSPI净卖出148万亿韩元，最近两个交易日每日净卖出逾1.3万亿韩元，抛压集中于三星电子与SK海力士。外资撤离的逻辑清晰：KOSPI4月至6月累计涨幅约60%，而韩元同期从1200一路贬至1566，创16年新低——美元资产持有人在结账时面临的汇兑损失，令获利了结的压力顺理成章。

杠杆ETF构成第二重风险。14只追踪三星电子与SK海力士的单股2倍杠杆ETF于5月底上市，7月7日全线重挫12%至13%，14只产品中13只跌破2万韩元发行价，16只单股杠杆及反向ETF当日合计成交额达13.1万亿韩元，占全市场ETF总成交额逾三分之一。由于三星电子与SK海力士合计占KOSPI市值逾半，杠杆ETF每日再平衡引发的对冲卖盘对正股形成额外抛压，加剧了大盘跌幅。

集中度风险则是韩国央行本身点名的结构性隐患。央行在提交国会的书面回复中警告，单股杠杆ETF可能导致过度资金集中于少数股票，并通过每日再平衡加剧市场波动。

令市场困惑的，是基本面与股价之间的深度背离。三星电子二季度营业利润达89.4万亿韩元，半导体需求因全球AI基础设施投资持续扩张而结构性走强。然而，史上最好业绩对应的却是史上最惨烈的抛售。

韩国央行对此有所评估，认为半导体市场正显示出比过往周期更强的上行趋势，但同时也指出，AI盈利前景的不确定性、大型科技公司实际投资收缩以及能源瓶颈，均是潜在风险。

政策工具的局限性同样明显。加息有助于抑制通胀并对韩元形成支撑，但对一个已处于技术性熊市的市场而言，利率上升将直接压制估值。韩国政府设立的股市稳定基金规模约10万亿韩元，与外资上半年148万亿韩元的净卖出相比，体量悬殊。

韩国副总理兼企划财政部长官Koo Yoon-chul表示，政府充分了解杠杆ETF加剧市场波动的担忧，相关部门正在讨论如何将波动性降至最低，但尚未宣布具体措施。韩国金融监督院官员亦表示，监管层正在评估收紧产品交易要求等替代方案，但"任何监管调整都需要综合考量对更广泛市场的影响"。

16日的加息决定本身已是大概率事件。真正的变量在于：一旦紧缩周期开启，韩元能否企稳、外资能否止流、杠杆产品能否软着陆——这三个问题的答案，将在很大程度上决定韩国股市能否从熊市中找到立足点。

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2026年5月，长鑫科技科创板IPO获上市委审议通过，拟募资295亿元，用于存储器晶圆制造量产线技术升级、DRAM技术升级及前瞻技术研发三大项目。国联民生证券薛宏伟团队在7日的研报中认为，这一节点的意义不止于单家企业的资本化——长鑫现有产能利用率已从2023年的87%攀升至2025年的约96%，产线接近满产，扩产的需求支撑充分，IPO募资落地后新一轮大规模资本开支有望重启。

资本开支的传导将沿产业链节奏逐级释放，形成设备、零部件、材料三个层次的受益梯队。国联民生证券认为，此次产业脉冲的受益顺序清晰：设备环节最先受益，零部件随整机订单接力放量，材料耗材则在产线投片爬坡后持续兑现——各环节的弹性排序与投资节奏，将成为本轮布局的核心逻辑。

本轮存储景气与以往消费电子主导的周期存在本质区别，其核心驱动力是AI算力需求的快速扩张。

HBM对常规DRAM产能的挤出效应，是本轮供需缺口的核心机制。据TrendForce测算，三大原厂HBM晶圆投入占DRAM晶圆总投入的比重将由2025年的约18%升至2026年的约22%，2027年进一步升至约30%。由于HBM单位比特所需晶圆产能约为常规DDR5的2.5至3倍，每增加一片HBM产能即挤占数片通用DRAM产能，导致通用DRAM供给被结构性压缩。

供需缺口推动原厂集体上调资本开支。美光FY2025资本开支约138亿美元，据TrendForce数据，FY2026预计超过250亿美元，同比增长超80%；三星FY2026计划总投资（含研发）超过110万亿韩元（约733亿美元），首次突破100万亿韩元，三星在财报电话会议中明确表示"2026年存储领域资本开支将显著增加"；SK海力士FY2025资本开支约30.2万亿韩元（约256亿美元），FY2026计划同比继续大幅增加，核心项目包括清州M15X新厂产能爬坡及忠清地区人工智能数据中心建设。

TrendForce预测，AI需求将推动2026年DRAM与NAND Flash合计营收达8893亿美元，2027年进一步增至约1.28万亿美元，同比增长44%，其中DRAM增至9033亿美元，成为本轮市场扩张的核心驱动力。

长鑫扩产的资本开支并不会平均分配到产业链各环节，而是按照项目建设节奏逐级传导。

第一阶段为前道设备招标与采购。据经济观察报报道，长鑫2026年二季度已正式开启设备招投标，全年计划扩产5万至6万片晶圆，对应设备采购需求达50亿至60亿美元。SEMI数据显示，设备价值量通常占产线总投资的70%至80%，设备环节是整个链条中最先受益的节点。

第二阶段为核心零部件拉动。设备厂获得批量订单后，向上游传导备货需求，腔体、真空系统、射频电源、精密温控模组等核心零部件进入批量备货周期。相较整机厂商，部分核心零部件的扩产需要新增精密加工产线、完善工艺能力并完成客户验证，供给释放周期相对较长，在需求高增阶段容易形成供给瓶颈，业绩弹性有望高于设备厂商。

第三阶段为材料耗材持续释放。产线完成安装调试并进入产能爬坡阶段后，电子特气、湿电子化学品、高纯靶材、CMP抛光液等耗材需求随投片量持续放量，该环节后周期属性显著，但需求持续性强、复购属性突出。

在设备环节内部，国联民生证券依据单机价值量、国产化基础与客户验证进度，对各细分方向进行了排序。

刻蚀设备与薄膜沉积设备被列为第一核心梯队。刻蚀设备是存储制造中最核心的工艺设备之一，随DRAM制程持续微缩，图形转移精度与高深宽比结构加工要求持续提升；长鑫扩产将通过新增产能与技术升级双重拉动刻蚀设备需求，且存储产品批量重复制造特征使设备通过验证后订单延续性较强。国内厂商中，中微公司在CCP、ICP刻蚀方向具备较强产品基础，北方华创则在刻蚀、薄膜、热处理等前道环节形成平台化布局。薄膜沉积设备方面，随制程迭代，CVD、ALD、PVD设备重要性增强，国产厂商在部分环节已有批量基础。

CMP与清洗设备构成第二梯队，与新增产线建设高度相关，华海清科、盛美上海等公司具备较强国产化基础。涂胶显影、量测检测、离子注入等环节国产化率较低，短期确定性相对偏弱，但一旦在长鑫体系实现突破，低基数带来的弹性同样值得关注。

设备订单增长向上游传导，核心零部件有望呈现高于整机的业绩弹性。

半导体设备由精密机械、真空、气液输送、射频电源、温控、晶圆传输及电气控制等多个功能系统集成，零部件的精度与可靠性直接影响设备运行效率及晶圆良率。在设备需求快速上行阶段，精密加工产线扩产周期长于整机，当真空泵、传感器、精密温控装置等关键部件供应不足时，单一零部件短缺便可能成为整机交付的瓶颈。

海外供给受限将推动设备厂商加速导入本土供应商，国内零部件企业有望同时获得订单外溢机会。此外，Process Kits、腔体内衬、气体分配盘等部分零部件具备耗材属性，不仅受益于新增设备装机，也受益于存量机台维护更换，收入连续性较强。

材料环节的受益节奏滞后于设备与零部件，但需求持续性最强。

据SEMI数据，全球半导体材料市场2025年已达732亿美元，其中晶圆制造材料458亿美元。从国产化进度看，细分品类分化明显：湿电子化学品推进较快，2025年半导体领域整体国产化率约50%；电子特气市场仍由外资主导，截至2025年6月，空气化工、林德集团、液化空气和太阳日酸合计占约86%，国产替代空间仍大；高端光刻胶、先进制程特气等仍高度依赖进口。

各细分领域的国产龙头已取得积极进展。硅片方面，沪硅产业截至2025年末300mm半导体硅片合计产能已达85万片/月；CMP抛光材料方面，鼎龙股份的HKMG氧化铈抛光液已成功通过国内龙头存储芯片制造企业全流程验证并获批量订单，安集科技铜抛光液已实现14nm稳定量产；光刻胶方面，彤程新材已全面覆盖ArF、KrF等多品类，是国内8至12英寸集成电路产线核心本土材料供应商。随长鑫等产线投片放量，材料环节有望迎来后周期业绩兑现。

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伊朗周二对途经霍尔木兹海峡的三艘油轮发动袭击，据央视新闻，美国中央司令部在社交媒体平台X上发帖称，美军于7月8日完成了对伊朗的新一轮打击。美军打击了约90个伊朗军事目标。

据MarketWatch周四报道，航运分析机构Windward Maritime的分析师表示，霍尔木兹海峡“再度进入全面冲突状态”，自6月中旬以来逐步恢复的部分通行秩序“已实际崩溃”。布伦特原油和WTI原油期货周三双双大幅上涨，触及两周高位。

特朗普周三在土耳其出席北约峰会时表示，他不认为伊朗战争会重启，但此前他已公开表示停火协议已告终结。美国财政部周二撤销了授权伊朗石油销售的一般许可证，实质上恢复了此前在临时协议框架下已暂停的制裁措施。市场信心受到严重冲击——6月协议能否演变为持久和平，已几乎无人抱有把握。

通道近乎关闭，供应缺口持续扩大

霍尔木兹海峡的船舶通行量周三急剧下滑。彭博旗下Bloomberg Intelligence全球大宗商品主管Rob Barnett表示，即便在过去数周部分航运恢复期间，通过海峡的实际流量仍仅为冲突前的一小部分。

“我要提醒的是，我们距离正常状态仍然非常遥远，”Barnett说。“石油市场正面临相当严峻的供应紧张，库存水平相比冲突爆发之初已大幅下降。”

他进一步指出，市场目前仍处于供应缺口状态。“除非真正达成持久协议，让船只重新自由通行，否则市场将持续处于供应短缺的预期之中。”

库存数据印证压力，汽油柴油双双告急

美国能源信息署（EIA）周三公布的数据显示，截至7月3日当周，美国商业原油库存（不含战略石油储备）增加300万桶，总量为4.114亿桶，较该时间段五年均值低约6%。

汽油库存较上周进一步下滑，同样低于五年均值约6%；柴油等馏分油库存的缺口则更为突出，较五年均值低约12%。

这一数据表明，在冲突持续压制海峡通行的背景下，美国国内能源缓冲空间已相当有限，市场对任何进一步供应中断的承受能力正在减弱。

即便无实质断供，波动率料将持续高企

能源咨询机构Rystad Energy在研究报告中指出，"即使不出现持续性的实物供应中断，围绕船舶安全、保险成本、潜在延误以及进一步报复风险的不确定性，也可能在近期内持续推高市场波动率。"

6月中旬美伊签署为期60天的停火协议时，部分投资者曾预期，随着被困于霍尔木兹海峡附近的船只陆续驶向目的地，全球石油市场短期内或将出现供应过剩。然而，随着停火协议迅速瓦解，这一预期已彻底逆转。

当前市场面临的挑战，已不仅仅是物理层面的供应中断风险——地缘政治溢价、航运保险成本攀升以及航线绕行带来的额外成本，正在成为能源市场挥之不去的结构性压力。

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周三，马斯克旗下xAI发布最新模型Grok 4.5，以不足Anthropic旗舰模型五分之一的输出token价格，宣称达到同等级别的智能能力。

这一定价策略与此前智谱GLM-5.2以低82%定价逼平闭源前沿模型的路线高度吻合，令市场观察人士直呼硅谷头部实验室已开始向中国开源厂商的性价比打法靠拢。马斯克本人在X平台发文定性：

Grok 4.5是Opus级别的模型，但速度更快、token效率更高、成本更低。

他进一步表示，内部评估显示Grok 4.5的综合能力与Opus 4.7大致相当，但速度"快得多"。能力、速度与低成本三者的组合，构成了这款模型的核心竞争逻辑。

按xAI公布定价，Grok 4.5定价为每百万输入token 2美元、每百万输出token 6美元。相比之下，Anthropic Opus 4.7的输入和输出定价分别为每百万token 5美元和25美元，价差悬殊。

这一价格策略若能兑现其宣称的能力，将对AI企业客户的采购决策产生直接冲击。与此同时，OpenAI计划于本周四发布其最新旗舰模型GPT 5.6，本周正成为AI模型发布的密集窗口期。

性价比路线，token效率成核心卖点

xAI在博客中披露，Grok 4.5的token效率是其他头部模型的两倍。

若这一指标在实际应用中得以兑现，将直接降低企业端的推理成本，这对于token开支日益成为AI采购核心顾虑的企业用户而言，具有直接吸引力。

横向比较来看，OpenAI的分级定价体系中，最高端的Sol版本每百万输入/输出token分别收费5美元和30美元，最低端的Luna版本则为1美元和6美元。

Grok 4.5的定价在主要竞争对手中处于明显低位，且在马斯克的叙事框架中，对应的是接近Anthropic旗舰级的模型能力。

"白毛股神"Serenity在X上评论称，xAI此举在某种程度上有点像中国AI厂商一直在座的事情，通过价格竞争和采用率来竞争。

就在数周前，智谱发布的开源模型GLM-5.2以低约72%至82%的定价，在前沿编程基准FrontierSWE上达到74.4分，与Anthropic Opus 4.8的75.1分相差不足1个百分点，同时超过GPT-5.5的72.6分。

摩根大通在随后报告中将这一现象概括为：成熟智能持续压缩定价，但前沿能力升级仍可支撑溢价，AI模型层的变现逻辑正在出现结构性分化。

Grok 4.5的出现，使这一竞争格局进一步复杂化：当美国头部实验室开始以接近开源模型的价格策略切入市场，Anthropic等依赖高定价闭源模型的机构，将在能力与成本两个维度同时承受压力。

编程代理市场，Cursor并购逻辑浮出水面

在产品定位上，xAI将Grok 4.5描述为面向日常知识工作的"主力模型"，覆盖编程与应用开发、办公文书、研究及内容写作等场景。这与其此前收购代码编辑工具Cursor的战略逻辑形成呼应。

投资研究机构Citrini Research的分析师Jukan在评论中指出，在近期举办的ICML会议上，他听到了一个值得关注的Grok多头逻辑：Claude Code当前领跑编程代理市场，依靠的并非单纯的模型质量优势，而是先发积累的大规模用户基础，更多用户带来更多真实编程数据，数据又反哺模型质量，形成飞轮效应。

Jukan认为，xAI收购Cursor的核心价值正在于此：

Cursor很可能拥有比OpenAI Codex更大的真实用户群体与代码数据集，如果xAI能有效训练并利用这些数据，超越Codex或许只是时间问题。

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贝恩资本执行合伙人David Gross周三在接受彭博电视采访时确认，"我们在铠侠已不再持有任何股份。"自铠侠2024年上市以来，其股价较发行价累计涨幅超过4800%，跻身MSCI全球指数表现最佳个股，令贝恩资本斩获创纪录回报。Gross表示，"这对所有相关方而言都是一次极为出色的结果。"

铠侠股价周四盘中一度上涨11%，市场情绪受AI存储需求前景提振。贝恩资本此次退出是数月来持续减持的终点——其持股比例从去年12月的约44%，逐步降至今年6月中旬的约14%，彼时该部分股权市值约为360亿美元。铠侠股价虽较6月高点已回落约30%，但这一投资回报仍将长期被视为私募股权行业的标志性案例。

从东芝剥离资产到AI时代赢家

铠侠的前身是东芝旗下存储芯片业务。2018年，东芝为修复因核能业务巨亏及长期财务丑闻而严重受损的资产负债表，将该业务出售。贝恩资本牵头，联合SK海力士等投资方，以180亿美元完成收购。

Gross表示，这笔交易将铠侠从母公司的困境中解放出来，使其得以在关键时间节点自主投入产能扩张与技术研发，"为日本参与全球AI竞赛铺平了道路"。他将东芝形容为"皇冠上的明珠，一家拥有辉煌历史的顶级科技驱动型企业集团"，并指出铠侠的成功转型，进一步印证了私募股权"接手陷入困境的企业、推动其重回增长轨道"的核心价值主张。

铠侠上市后数年间曾深陷存储芯片行业周期性低谷，但AI浪潮带来的存储需求爆发彻底改变了这一局面，推动其股价持续飙升。

退出消息提振市场情绪

贝恩资本的清仓对铠侠股价而言亦是一重利好。相泽证券基金经理Ikuo Mitsui表示，如此大规模的股份能够顺利售出，说明包括海外机构投资者在内的买方需求旺盛。他指出，随着市场无需再将贝恩减持风险计入定价，铠侠股价此前所承受的压制因素已告消除。

Ortus Advisors日本股票策略主管Andrew Jackson则将此次退出定性为积极信号，而非市场见顶的预警，"综合来看这是正面消息，而不是我们已到顶部的信号。这是一笔令人叹为观止的交易。"

值得注意的是，此次股份出售恰逢投资者对AI相关高估值的合理性展开审视之际。全球半导体股今年整体涨至历史高位，但随后因竞争加剧、潜在产能过剩以及数千亿美元资本开支能否兑现回报等担忧而出现震荡。

贝恩资本加码日本市场布局

完成铠侠退出后，贝恩资本正将目光投向日本市场的下一轮机遇。Gross表示，该公司近期完成募集的105亿美元亚洲新基金，将有相当大比例投向日本。

贝恩资本20年前在日本开设办公室，目前已成为该国最活跃的私募股权投资方之一，在日员工约100人，并对进一步扩充团队持开放态度。今年截至6月中旬，贝恩资本已在日本宣布近30亿美元的交易，而2025年全年其主导的日本交易规模约达100亿美元，Gross预计今年有望达到相近水平。

日本并购市场的繁荣，得益于低廉的本地融资成本、疲软的日元，以及推动企业私有化或剥离子公司的改革浪潮。Gross指出，医疗健康、数字基础设施，以及半导体设备、服务数据中心的能源系统、软件与应用等芯片周边领域，均是贝恩资本重点关注的投资方向。

不过，他也坦言，铠侠这样的机会可遇而不可求——"日本只有一家真正意义上的大型存储芯片公司。"

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阿维塔终于有了一款能拿来算规模账的车型。过去几年，中国新能源汽车行业有个明显的变化：竞争的主角，正在从一辆车，变成一家公司的体系能力。

早期大家比的是续航、算力和配置，后来开始卷价格、卷智驾、卷供应链，如今进入淘汰赛，越来越多企业发现，一款爆款可以带来流量，却未必能撑起一家公司的长期增长。

在业内人士看来，真正决定企业能否留在牌桌上的，是有没有能力持续打造爆款、持续制造高品质产品，并把这种能力复制到全球市场。

7月8日，阿维塔07第10万台整车下线，与此同时，诺贝尔奖得主、石墨烯发现者康斯坦丁・诺沃肖洛夫教授在新加坡提车，成为阿维塔07第10万名车主。

对于阿维塔来说，这10万辆算是阶段性验收。作为背靠长安、华为、宁德时代三方资源打造的品牌，阿维塔自诞生起便被寄予厚望，但高期待也意味着更大的压力。

过去两年，中国新能源市场经历了最激烈的一轮价格战，高端市场同样没有例外。消费者越来越理性，新品牌的品牌溢价不断受到挑战，资本市场关注的焦点也从技术故事转向销量、盈利和经营效率。对于阿维塔而言，它需要证明的不仅是能造出一辆好车，更是能把一款产品真正卖成规模。

阿维塔07承担了这个角色。上市不到两年实现第10万辆下线，使其成为品牌目前最稳定的销量支柱，也意味着阿维塔终于找到了一款能够支撑品牌向规模化发展的核心产品。相比单月销量，10万辆意味着产品已经跨过用户尝鲜阶段，开始进入更广泛的主流消费市场，也验证了其在20万至30万元竞争最激烈的价格带占据了席位。

如今的中国汽车市场，行业竞争的逻辑已经生变。

有汽车渠道人士向华尔街见闻透露，今天消费者已经很少因为一个参数买车。当智能驾驶、高压平台、大电池逐渐成为行业标配之后，决定用户最终选择的，反而是那些不容易在发布会上展示的能力：产品定义是否准确、品质是否稳定、供应链是否可靠、品牌是否能够长期兑现承诺。

这也是为什么越来越多车企开始重新强调制造体系。

阿维塔07诞生于重庆阿维塔数智工厂，背后反映的是中国汽车制造竞争方式正在发生变化。过去比的是制造成本，现在比的是制造能力；过去学习全球经验，如今开始尝试输出中国制造的范式。

这种变化同样体现在中国汽车出海上。

阿维塔方面数据显示，阿维塔目前已经进入43个国家和地区，建立95个分销网点，海外平均售价超过30万元，2025年海外收入同比增长超过5倍，今年前5个月海外销量继续保持增长。

中国品牌正在尝试摆脱依赖低价打开市场的路径，转向用品牌、产品和智能化能力进入全球更高层次的竞争。

对于整个行业而言，这也是下一阶段更难的命题。当国内市场增长趋缓，全球化能力开始成为决定企业天花板的新变量，而高价值出海比单纯出口更多车辆更有挑战性。

对于阿维塔来说，销量依然是未来几年最重要的任务之一，而如何在保持品牌定位的同时扩大市场规模，也将决定它能否真正跻身全球高端智能电动领导品牌矩阵。

伴随第10万辆阿维塔07下线，阿维塔07L也将在7月开启预售，与现款07形成双车布局。阿维塔要把一款成功产品，升级为能够持续贡献销量的产品序列。

对于一家仍处于成长阶段的车企而言，一款爆款可以解决当下，而一个成熟的产品体系，才决定未来。第100000台真正验证的，不只是阿维塔07这款车型有能力征服市场，而是阿维塔在更激烈的竞争阶段开始前形成了规模以及体系化的能力。

资本市场也会用这套逻辑看它。眼下，阿维塔正在为下一阶段资本化动作做准备，而在新能源行业，IPO讲述的早已不只是技术故事。

投资者更看重的是三件事：是否拥有稳定销量、是否具备高端品牌能力、是否能建立全球化增长曲线。阿维塔07的10万辆，恰好对应了这三项指标中的前两项：它证明阿维塔不再只是依赖股东资源和概念预期，而是拥有了一款经过市场验证的主力产品；同时也说明其高端定位具备一定用户支付意愿。

对于一家准备走向资本市场的新能源车企而言，阿维塔正继续迈向下一个新台阶。

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据追风交易台消息，美银（BofA Securities）7月7日研报的核心逻辑清晰：英伟达当前的估值折价，源于市场对内存成本、ASIC竞争和持仓集中度的过度定价，而非基本面的真实恶化。

该行认为，市场当前对英伟达的估值隐含了对其2027/2028年每股收益（EPS）高达30-35%的“不合理折价”，导致其远期市盈率跌至7年来的最低点（18倍）。换言之，市场在为一个并不存在的风险买单。

值得注意的是，@StockMKTNewz在社交平台X上发帖称，英伟达的估值现已成为人工智能热潮期间的最低水平，英伟达目前的市盈率低于20，自2019年初以来处于最低水平。

与此同时，美银认为，市场过度担忧了内存成本上升、定制芯片（ASIC）竞争、拥挤的机构持仓以及资金使用效率，却完全无视了英伟达无可匹敌的定价权、高达1190亿美元的供应链承诺以及持续扩大的市场份额。

在AI数据中心支出超级周期尚未见顶、英伟达护城河持续加深的背景下，美银认为当前股价提供了一个"增强型买入机会"，重申对英伟达的“买入”评级，目标价350美元，较当前204.12美元的股价隐含超70%的上行空间。

估值悖论：7年最低市盈率，市场在为何折价？

英伟达目前股价195.55美元，对应2027财年预期市盈率仅约21.5倍（美银预测EPS为9.09美元），2028财年更降至14.7倍。这一估值水平，不仅是英伟达近7年来的历史低位，更与其大型科技同行形成了显著落差。

美银的比较数据显示，苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta这五大科技巨头，当前平均以22倍/19倍的2027/2028年预期市盈率交易，比英伟达高出约30-35%。

美银的核心论点是：英伟达面临的AI机遇与内存成本压力，与上述五家公司并无本质区别，却承受了额外的估值折价。

这一折价隐含的逻辑，相当于市场已经预先"定价"了英伟达2027/2028年EPS将出现30-35%的下行冲击——而美银认为这一假设根本站不住脚。

从PEG（市盈率相对盈利增长比率）角度看，英伟达2027年PEG仅为0.3倍，远低于苹果的2.7倍、微软的1.0倍、谷歌的1.9倍，性价比极为突出。

与此同时，美银认为，这种巨大的估值折价完全源于市场对内存成本和竞争论调的过度反应。即将到来的财报电话会议将成为一个关键的积极催化剂，有望进一步向市场澄清英伟达在产品、定价和供应链方面坚不可摧的护城河。

内存成本：冲击被高估，定价权被低估

市场对英伟达毛利率的担忧，主要集中在高带宽内存（HBM）成本的持续上涨。美银认为，这一担忧同时高估了成本冲击，又低估了英伟达的定价能力。

数据揭示了真实的利润空间：从Blackwell架构升级至Vera Rubin架构，每机架的HBM成本增量约为20-30万美元；然而，整个机架的售价预计将上涨200-300万美元（从Blackwell的约300-400万美元/机架，提升至Vera Rubin的约600-700万美元/机架）。

价格上涨的驱动力不仅仅是内存，还包括升级后的Vera CPU、NVLink和Quantum以太网网络（这些组件均不需要HBM内存），以及一系列加速推理、降低首字节时间（TTFT）成本的软件功能。

英伟达还指出，Vera Rubin相比Blackwell可实现：

• 每瓦性能提升约10倍（推理token成本降低约10倍）；

• 推理能力提升约3.3倍；

• 训练能力提升最高5倍。

此外，英伟达已通过内存、晶圆、封装和电力等领域超过1190亿美元的预购承诺，构建了强大的供应链护城河。美银因此预计，英伟达毛利率将维持在70%中段水平。

ASIC竞争：700倍增长的历史已给出答案

定制芯片（ASIC）对英伟达的威胁，是另一个困扰市场的核心问题。美银用一组数据直接回应：

• 谷歌TPU于2015年推出；

• 亚马逊Trainium于2020年推出；

• Meta MTIA于2023年推出。

然而，自2015年以来，英伟达GPU加速器销售额已增长约700倍。更值得关注的是，根据英伟达最新的分部披露，其对超大规模云厂商（Hyperscaler）的销售同比增长115%，约为云计算资本支出增速的2倍，显示英伟达在超大规模客户中的钱包份额仍在持续扩大，而非收缩。

美银的逻辑是：ASIC是为特定功能定制的窄域产品，仅在特定云厂商内部使用；而英伟达提供的是一个广泛可用、生态完善的通用平台。长期来看，美银预计英伟达将维持AI算力资本支出65-70%以上的市场份额，剩余30-35%由ASIC和AMD等其他厂商分享。

AI市场空间：2030年1.7万亿美元的盛宴

美银对AI数据中心市场的长期预测，为英伟达的增长持续性提供了宏观支撑。预测数据如下：

• 全球AI数据中心系统市场规模，预计从2025年的2730亿美元增长至2030年的约1.7万亿美元，复合年增长率（CAGR）达44%；

• 其中AI加速器（GPU/ASIC/XPU）市场，预计从2025年的约1970亿美元增长至2030年的约1.1万亿美元；

• HBM市场预计从2025年的345亿美元增长至2030年的2463亿美元，CAGR达48%；

• AI网络连接市场预计以45%的CAGR增长，至2030年达到1100亿美元；

• 整体数据中心系统市场（含AI与非AI）预计从2025年的5056亿美元增长至2030年的约2.1万亿美元，CAGR为33%，远超整体IT支出9%的增速。

在英伟达自身的EPS预测路径上，美银预计：2027财年EPS达9.09美元，2028财年达13.27美元，2030财年EPS潜力超过25美元。

两大潜在压制因素：持仓集中与生态投资

美银并未回避英伟达当前面临的两个真实压力。

其一，机构持仓集中。

英伟达是标普500指数中市值最大的成分股，在主动管理型标普500基金中，持仓权重为其相对市值的1.15倍，被78%的主动管理基金持有（非英伟达同类股票的平均持有比例为81%）。美银认为，在市场消化新增科技股供给之前，这一持仓集中度将持续构成股价压力。

其二，生态系统投资规模。

英伟达近期对供应商和客户的投资总额约为650亿美元，涵盖OpenAI（300亿美元）、Anthropic（最高100亿美元）、英特尔（50亿美元）等多家公司。美银估算，这一投资规模约占2026财年预期自由现金流（约1870亿美元）的35%，或2027财年预期自由现金流（约3850亿美元）的约17%。

美银的结论是：这一投资构成"黄色预警"，但不足以实质性损害股东回报能力——英伟达仍有充足空间提升分红和回购力度。

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据高盛交易台最新内部备忘录，截至7月8日，量化多空策略基金自6月22日以来已累计下跌3.6%，创下2025年8月以来最大回撤幅度。

量化多空策略基金两周内回吐了约四分之一的年初至今收益，年初至今回报率从6月22日的14.4%降至10.8%。高盛交易员Mario Laicni将此轮下跌归因于市场内部剧烈轮动以及动量交易的崩塌。

此轮量化基金的集体受损令市场参与者高度警惕。部分投资者仍对2007年8月量化基金崩盘所引发的市场大幅回撤记忆犹新，彼次事件被认为与雷曼兄弟的最终倒闭存在关联。

当前核心问题在于：随着芯片股及韩国综合指数的抛售趋于稳定，基金社区是否将再度加杠杆、追逐动量行情？

此轮量化基金困境的根源，在于全球多个市场出现了高度异常、难以用历史规律预判的价格行为。

韩国市场是其中最具代表性的案例。高盛指出，三星电子和SK海力士单股杠杆ETF的急速扩张，已将韩国综指变成一个"巨型自我强化反馈回路"。

韩国综合指数波动率指数（相当于美股的VIX）近日一度接近100，今年已触发六次全市场熔断，而自该熔断机制2000年设立以来，历史上总计仅发生过十二次全市场熔断。换言之，本世纪所有全市场熔断事件中，有一半发生在今年。

22V Research旗下AI宏观研究部门负责人Jordi Visser在研究报告中写道：

动量波动率目前已高于互联网泡沫时期，正在强制平仓设有风险价值（VAR）限制的对冲基金，以及追逐突破行情的散户投资者。

量化基金的问题在于，其策略本质上被设计为在市场遵循既有规律时获利。而当前多个市场同时出现结构性异常，系统性多空基金不得不持续承压，直至触及风险限额后被迫集中减仓。

据高盛交易台分析师Mario Laicini，此轮回撤的损失主要集中于投资组合的空头端，亏损以美国股票为首，其次是发达市场亚洲及欧洲。

从地区分布来看，新兴市场亚洲的贡献虽然波动较大，但整体接近持平。动量交易的集中出清以及韩国相关拥挤仓位的被动解除，是拖累表现的主要负面因素。

高盛指出，此轮回撤的核心驱动力是市场内部剧烈轮动，以及动量交易痛苦的去杠杆过程。这类策略依赖价格记忆与趋势延续，一旦市场出现方向逆转，往往会产生集中且快速的亏损。

相较于量化同行，基本面多空基金所受冲击相对有限。同期下跌2.2%，年内仍保持15.5%的强劲回报。这一相对韧性，很大程度上源于其及时主动地削减了此前驱动全年超额收益的AI相关头寸。

据高盛数据，基本面基金在近期大规模抛售科技股。对人工智能概念股的积极抛售导致其动量敞口大幅减少，并使其总杠杆率在过去一年降至最低的十分之一，因此，在过去两周中，它们避免了量化同行遭受的大部分损失。

信息技术板块与动量因子，仍是基本面多空基金亏损的主要来源，与量化基金的情况高度一致。

随着芯片股及韩国综指的抛售压力出现企稳迹象，市场当前关注的核心问题是：基金群体是否会迅速重新加杠杆，再度入场追逐动量行情？

目前，系统性多空基金年内的仓位水平已基本回归起点，两周内积累的盈利大幅缩水。在动量波动率高于互联网泡沫时期的市场环境下，这一问题的答案，将在很大程度上决定下一阶段市场的风险走向。

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Lowe's、Trader Joe's、Home Depot等主要零售商纷纷推出迷你版产品，以低价小物填补消费者在大额支出上的退缩。

据彭博社周四报道，Lowe's首席营销官Jen Wilson表示，公司内部将这一现象命名为"迷你效应"——这是对"口红效应"理论的延伸：当经济承压时，消费者虽回避大额消费，却愿意为低风险的小额满足感买单。这一策略已初见成效，迷你产品不仅本身热销，更带动消费者在店内购买常规尺寸商品，为整体销售提供支撑。

市场研究机构Circana LLC首席零售顾问Marshal Cohen指出，美国消费者正在经历一种"根本性转变"——对长期财务承诺愈发谨慎，制造商和零售商也随之加速探索产品小型化路径。Truist Advisory Services美国经济主管Michael Skordeles警告，随着油价上涨逐步传导至塑料、棉花等原材料，未来数月零售价格仍有上行压力，这将进一步压制大额消费意愿，并强化小额消费趋势。

通胀与不确定性催生"迷你消费"心理

"迷你效应"的兴起，根植于当前美国宏观经济的多重压力。工资增长持续落后于日常必需品价格涨幅，与此同时，人工智能对就业市场的潜在冲击加剧了消费者的不安全感。纽约联储周二发布的调查显示，美国人对近期及中期通胀的预期在6月份进一步上升，主要受医疗费用和租金预期涨价驱动。

爱荷华州立大学金融心理学教授Charles Chaffin认为，当前宏观经济的高度不确定性为这一现象创造了"完美风暴"。他指出，宏观环境越动荡，消费者越倾向于优先选择"低风险"的尝试性购买。这种心理逻辑直接推动了迷你产品的需求——低价格意味着低风险，即便不满意也不会产生明显的财务损失。一位消费者的表述颇具代表性："你不会因为买它而感到愧疚，因为价格摆在那里。"

值得注意的是，这一趋势与"缩水式通胀"（shrinkflation）有本质区别。后者是在维持原价的前提下悄然缩减产品分量，而"迷你效应"下的产品小型化是公开透明的，消费者清楚知道自己购买的是缩小版，且通常享有更低的绝对价格。

零售商借"迷你"引流，带动整体销售

对零售商而言，迷你产品的价值远不止于产品本身的销售额。Lowe's表示，购买迷你水桶的顾客往往同时将覆盖物、鲜花、清洁用品、水龙头乃至家电一并放入购物车，有效拉动了整体客流与客单价。这对正承受高利率和房贷压力、家装消费持续低迷的家居改善行业而言，具有重要的战略意义。

Ace Hardware首席零售战略官Andy Enright将迷你收藏品描述为"巨大的热潮"，认为其显著提升了到店率和交易频次。Bissell的迷你地毯清洁机在今年第二季度贡献了公司美国市场10%的销售额，并据该公司介绍，成功将消费者引导至其他产品线。

限量发售与"稀缺性"设计进一步放大了这一效应。Lowe's的Jen Wilson坦言，迷你产品之所以迅速售罄，部分原因在于公司刻意控制补货节奏，以稀缺感维持消费热情。Trader Joe's的迷你帆布包同样频繁在数分钟内售罄，成为社交媒体上的抢购话题。

小尺寸、高颜值，重塑消费品类边界

迷你产品的吸引力，不仅来自价格，更来自其在视觉和情感层面的独特魅力。颜色鲜艳、造型可爱的小物件，在社交媒体时代具有天然的传播优势，进一步强化了消费者的购买冲动。

这一趋势正在向更广泛的品类延伸。酒类市场中，小容量装销售额在2020年至2025年间增长约51%；家电领域，Smeg、GE Appliances旗下品牌相继推出迷你版产品；厨房小家电品牌Dash目前已提供逾10款小型厨房器具，均以多彩配色为卖点。

然而，并非所有迷你产品都意味着低价。GE Appliances旗下的迷你制冰机售价约299美元，Smeg的迷你奶泡机售价约200美元。这表明"迷你效应"并非单纯的降价策略，而是一种将尺寸、情感价值与消费心理相结合的产品重构逻辑。Smeg产品培训师Ilaria Castagnoli表示，当前经济环境令消费者难以进行长远规划，公司未来可能将小型化策略延伸至更多产品线。

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花旗分析师Heath Terry在周三早间总结了核心要点：行业正从概念验证走向商业部署，但同时警告，机器人的规模化扩张依然充满挑战。

Terry对客户表示："劳动力短缺、制造业回流以及有利的监管环境正在加速企业需求，而数据稀缺、人才瓶颈、电池续航限制和高昂的部署成本，仍是主要摩擦点。"

数据是最大瓶颈：现有积累仅是"沧海一粟"

峰会上，与会者反复提及同一个核心制约：数据稀缺。

Instawork在会上指出，即便2026年全行业收集了数千万小时的真实世界数据，这个量级相对于实现高水平机器人性能所需的总数据量，也仅仅是"基点"（basis points），而非"百分比"（percentage points）。

这个类比很直观：如果把最终所需数据量比作一个游泳池，现在收集的数据连一桶水都不到。

与数字AI不同，大语言模型的基础模型本身承载了大部分价值，可以快速复制和部署。但实体AI的价值核心在于：在真实环境中采集的、针对特定任务的专有数据，加上专用硬件和安全认证。这意味着每一个新场景、新任务，几乎都要从头积累数据。

此外，电力供应、电池续航和芯片架构也正成为关键瓶颈。与会者指出，现有半导体平台是为数据中心工作负载设计的，并非为移动平台上的实时边缘推理所优化。

谁在赢？起点是“解决一个真实的痛点”

峰会上，商业化进展最快的公司——无论是人形机器人、仓储自主移动机器人（AMR）、自动驾驶卡车还是建筑机器人——都呈现出相似的成功路径：

1. 从一个具体的、高痛点的劳动力问题切入，而非追求通用能力；

2. 采用"机器人即服务"（RaaS）模式，降低客户的前期采购门槛；

3. 将安全性和可靠性置于模型复杂度之上。

Terry认为，近期真正驱动投资回报的，是Locus Robotics、Dexterity等公司推出的专用AMR和专业化系统，而非备受关注的通用人形机器人。

人形机器人虽然吸引了大量投资热情，但短期内的商业回报仍主要来自这些"专用机器"。

200亿美元涌入，物流、仓储、汽车是主战场

过去两年，实体AI领域累计吸引约200亿美元投资，应用场景覆盖仓储、物流、卡车运输、建筑、航空及国防。

上周，宝马（BMW）披露，其位于南卡罗来纳州斯巴达堡工厂已有升级版人形机器人在生产线上行走作业。

从需求端看，多位与会嘉宾指出，物流、仓储和汽车制造是当前自动化采用的核心终端市场——这些场景的共同特点是：高频次、高重复性任务，适合机器人替代。

劳动力市场持续紧张、国内制造业加速回流，是推动自动化需求的两大结构性驱动力。自动化可以提升产能、增加设备运行时间、改善运营效率和精度，从而支撑健康的投资回报率。

RaaS模式：打开中小企业市场的钥匙

高昂的前期成本，一直是中小企业采用机器人的最大障碍。

"机器人即服务"（RaaS）模式的出现，将一次性资本支出转变为按使用付费的运营支出，大幅降低了采用门槛。

Terry特别提到Symbotic的"仓储即服务"产品（GreenBox/Exol），认为这一模式有助于将仓储自动化解决方案推广至更广泛的客户群体，包括此前因成本问题望而却步的中小型企业。

这是一场十年马拉松

Terry的最终判断清晰而直接：实体AI是十年级别的长期建设，不会像聊天机器人那样快速爆发。

AI和大语言模型的进步，以及真实世界数据与仿真数据的日益丰富，正在推动技术持续迭代——硬件与软件更深度集成，系统随使用积累变得更"聪明"。但这个过程是渐进的，而非跃变式的。

花旗认为，长期价值将积累在那些掌握数据飞轮、解决真实部署问题、并达到最高安全标准的公司手中。

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基于二季度财务表现，李维斯调整了全年业绩指引：全年销售额增长预期由5.5%-6.5%上调至7%-7.5%；调整后每股收益预期区间上调至1.46美元至1.52美元。

直营业务的扩张是影响本季度营收结构的核心变量。

二季度，李维斯DTC渠道净收入同比增长11%，在总营收中的占比达到51%，首次超过传统批发业务。其中，电商业务净收入同比增长19%。传统的批发渠道净收入增幅为5%。

增长驱动力方面，二季度营收增量中约50%源于产品提价，另外50%来自实际单位销量的增长。

从区域表现来看，国际市场提供了主要增量，亚洲市场二季度有机收入实现12%的增长，领跑各区域。

在与中国市场密切相关的供应链环节，公司管理层披露，当前的财务预期已将美国对中国进口商品维持30%关税的假设纳入考量。为对冲这一压力，李维斯正在调整采购基地，将部分产能从中国等地转移以分散关税风险。

利润率方面，本季度公司毛利率微升10个基点至62.7%。产品线成本下降及定价策略的落实贡献了毛利空间，但部分被汇率波动及前述的关税成本抵消。

不过，从业务结构看，李维斯品牌仍是公司的核心收入来源。

近年来，公司尝试拓展女装、上衣等非牛仔品类，并通过收购瑜伽服品牌Beyond Yoga拓宽业务范围。但目前来看，相关业务规模仍相对有限，尚未改变公司主要依赖牛仔服饰业务的格局。

市场目前关注的一个重点，是李维斯能否保持增长势头。

在服装行业整体需求恢复缓慢的情况下，品牌需要持续吸引年轻消费者，并通过新品开发、渠道优化等方式提升销售表现。与此同时，直营渠道占比提升虽然有助于改善盈利结构，但也意味着更高的运营投入，公司需要平衡规模增长与成本控制。

此外，公司近年来逐步调整业务组合，减少对部分非核心业务的投入，将更多资源集中于李维斯品牌。这一策略有助于提升经营效率，但也意味着未来增长更多依赖核心品牌自身的市场表现。

整体来看，李维斯第二季度财报显示，公司营收和利润均实现增长，直营渠道继续提供支撑，部分区域市场表现改善。但在服饰消费环境仍存在不确定性的情况下，公司未来增长仍需观察核心品牌竞争力、消费者需求变化以及渠道调整效果。

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据彭博周四报道，上述杠杆ETF于5月下旬上市后，市场波动急剧放大。韩国综合股价指数周三收跌5.4%，较6月高点累计下挫20%，正式进入技术性熊市。今年以来，市场已触发六次全市场交易暂停机制，仅今年就占2000年以来历史总次数的一半。韩国最高金融监管机构近期亦公开表示遗憾，承认相关产品带来了负面副作用。

这场由零售投资者主导的杠杆押注，原本旨在借助芯片股的史诗级涨势实现收益放大——两只股票今年峰值时均较年初涨逾两倍。然而随着市场对AI重资本投入的疑虑升温，芯片股随供应链每一动态剧烈波动，杠杆产品的振幅更被成倍放大，押注正在迅速反噬。

集中度创极端水平，监管压力骤升

据里昂证券韩国分部数据，在杠杆ETF上市前一日（5月26日），三星与SK海力士的成交额已占韩国全市场的31%。加入ETF交易额后，这一比例在6月下旬一度攀升至84%，本周二仍维持在73%，凸显出集中度的持续恶化。

这一异常现象已引发外界对监管机构的批评。有反对党议员公开呼吁将相关产品强制摘牌。上述杠杆ETF的设计初衷，是将更多零售资金引导回本土市场，同时遏制韩元进一步走弱，但其实际效果已与政策目标背道而驰。

事实上，早在单一股票ETF获批之前，多位投资者和分析师便已警告，韩国市场对这两只芯片股的高度依赖，一旦AI热潮出现裂痕，将面临严峻风险。三星与SK海力士合计占Kospi基准指数权重的54%。

杠杆机制自我强化，波动螺旋难以遏制

富达国际投资组合经理Ian Samson指出，杠杆ETF的运作机制本身就会加剧市场波动："为了维持恒定的杠杆比率，当股价上涨时，必须买入更多标的股票；当股价下跌时，则必须卖出更多。零售投资者的参与以及新杠杆产品的推出，只会将韩国半导体行业本已巨大的基本面不确定性所驱动的波动进一步叠加放大。"

这种机制性反馈循环，使得单日超过5%的异常波动愈发常见。本周二，Kospi盘中一度暴跌逾8%，触发全市场熔断机制，为今年第六次。

CLSA证券韩国分析师Jongmin Shim表示，两只芯片股及其杠杆产品的高度集中"往往会加剧短期价格波动，并在近几周对更广泛的市场广度和情绪造成压制"。不过他同时指出："我倾向于将当前的调整置于牛市的背景下来理解，而非视之为系统性下行的开端。"

目前，Kospi自6月峰值已累计回调20%，正式跌入技术性熊市区间。市场能否在芯片股基本面不确定性持续的背景下重建信心，仍有待观察。

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周四亚太时段，日本基准10年期国债收益率升至2.883%，创1996年以来最高水平。

与此同时，40年期国债收益率上行5个基点至4.055%，30年期收益率今年已突破4%，接近5月盘中创下的历史高点。

日本首相高市早苗主导的长达14年、总规模约2.3万亿美元的财政支出计划，被投资者视为本轮长端国债抛售的核心推手。

尽管日本央行上月已将政策利率上调至1%，但在进一步收紧立场上依然审慎，叠加日元持续走弱，令市场对财政风险的敏感度显著上升。多位基金经理警告，若局面持续恶化，日本国债收益率的异动可能外溢至全球债市，加剧其他主要经济体的融资压力。

本轮日本国债抛售的核心矛盾，在于财政扩张与货币政策正常化之间的矛盾。

Aberdeen投资总监Alex Everett表示：

日本央行在进一步收紧方面依然谨慎，日元持续疲软，财政政策方面的担忧挥之不去，这些因素叠加在一起，使国债收益率曲线长端格外脆弱。

市场对长期风险的定价已有明显体现。日本10年期与2年期国债的期限利差，从4月份的不足1个百分点扩大至目前的1.4个百分点。相比之下，美国和德国等主要债券市场的同类利差近期则呈持平或收窄态势，形成鲜明对比。

Ultima Markets的资深分析师Elon Gu指出，1.4%的利差已经是三十年来的新高点，这意味着市场正在对日本沉重的远期债务负担进行风险重定价。Aviva Investors固定收益主管Fraser Lundie则表示：

通胀已不可忽视，政府借贷规模依然庞大，日本央行仍在推进政策正常化。这一组合使市场对财政动态的敏感程度，达到多年来的高峰。

日本借贷成本上升，正在放大其本已高企的主权债务风险。

日本主权债务规模相当于GDP的逾200%。高盛高级经济学家Tomohiro Ota则警告，日本可能陷入"恶性循环"——财政担忧推升利息支出，进一步加剧财政压力。Aegon资管的首席投资官Stephen Jones则表示：

当前局面，折射出日本在'货币永远免费'的假设下，积累起了全球规模最大的主权债务。市场现在正在激进地打破这一假设……东京必须以一代人从未承受过的成本，既要为过去再融资，又要为未来筹资。

法国兴业银行利率策略师Stephen Spratt警告，日本政府的借贷成本可能以快于收入增速的节奏攀升，最终导致债务动态恶化。他说：

我们认为临界点在10年期收益率突破3%以上某处，但一旦触及3%，市场就会开始提出质疑。

部分机构投资者担忧，若日本国债收益率大幅上升，从其他主权债券市场吸引资本回流，可能带动全球收益率整体上行，进一步收紧英国等国的融资环境，英国长期借贷成本今年早些时候已升至数十年来高位。

当前，日本债市的压力是否会演变为系统性冲击，取决于日本央行政策立场的调整节奏，以及高市内阁财政计划的具体落地情况。市场的神经已高度绷紧。

今年日元与日本国债价格的同步下跌，但通常这两类资产通常因利率预期而呈反向关系。

尽管此前日本央行多次入市干预，但周四日元再度贬值至162.46，跌至40年低位。

分析人士认为，货币与债券的同步承压，显示市场已同时对日本的货币政策立场与财政可信度提出质疑，两者形成负向共振。

在政策层面，日本央行上月会议宣布，将于明年停止削减每月债券购买规模，维持在约2万亿日元（约合125亿美元）的水平。

与美联储、英国央行等已着手缩减资产负债表的央行不同，日本央行仍在持续购债，这在一定程度上支撑了国债市场的稳定性。

然而，这一做法也招致批评。部分投资者担忧日本正在滑向所谓"财政主导"的困境。即政策利率被人为压低，以通胀稀释政府债务。若将日本政府持有的大量金融资产计入，其净债务占GDP比例接近100%。

三菱日联金融集团（MUFG）的Lee Hardman表示，日本央行在加息上的谨慎，正在强化市场对这一策略的"感知"。

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7月9日，国家统计局公布的数据显示，2026年6月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%。

国家统计局分析师董莉娟表示，受国际市场价格波动影响，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。

从同比看，工业消费品中，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至28.1%和17.0%，合计影响CPI同比上涨约0.60个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点。服务价格上涨0.8%，影响CPI同比上涨约0.40个百分。食品价格下降1.6%，影响CPI同比下降约0.28个百分点。

数据还显示，国内部分行业需求增加，但受国际原油价格下行等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨4.1%。这是PPI自2022年10月开启长达41个月的下行通道、并于今年3月重返正区间以来，连续第四个月录得同比增长。

国家统计局称，人工智能覆盖场景不断拓展，新原料新材料广泛应用，绿色化转型持续推进，带动虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%。

从同比看，煤炭开采和洗选业上涨20.6%，电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨3.1%，涨幅比上月均扩大，4个行业合计影响PPI同比上涨约1.39个百分点。

分析认为，工业品价格的持续走强，源于两条相互叠加的逻辑主线。

• 一方面，中东冲突引发大宗商品供应扰动，推高能源及原材料投入成本，这是自今年3月出厂价格重返正增长、终结中国数十年来最长通缩周期之一以来的主要驱动力。
• 另一方面，人工智能算力需求的爆发性增长推升了科技设备与半导体价格，为工业品通胀提供了新的上行动能。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年6月份CPI和PPI数据：

一、CPI保持温和上涨

从环比看，全国CPI下降0.3%。受国际市场价格波动影响，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。食品价格下降0.4%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.07个百分点。食品中，应季果蔬等大量上市，市场供应充足，鲜菜和鲜果价格分别下降1.0%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.06个百分点；猪肉和水产品价格分别下降0.8%和0.6%，合计影响CPI环比下降约0.02个百分点；蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降，鸡蛋价格上涨7.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。服务价格由上月下降0.1%转为持平。服务中，受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下降5.3%、4.0%和0.7%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点；受部分地区政策性调价影响，全国医疗服务价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.02个百分点。

从同比看，全国CPI上涨1.0%，涨幅比上月回落0.2个百分点。国际输入性因素等带动国内工业消费品价格涨幅回落。工业消费品价格上涨2.9%，涨幅比上月回落1.0个百分点，影响CPI同比上涨约0.90个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.28个百分点。工业消费品中，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至28.1%和17.0%，合计影响CPI同比上涨约0.60个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点；个人护理用品和家用器具价格分别上涨2.3%和2.2%，涨幅均有回落。服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.40个百分点。服务中，医疗服务和教育服务价格分别上涨3.4%和0.6%，家政服务和在外餐饮价格分别上涨1.4%和1.1%，涨幅总体稳定。食品价格下降1.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.28个百分点。食品中，猪肉价格下降15.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，影响CPI同比下降约0.30个百分点；鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类、水产品价格降幅在0.3%—1.7%之间；鸡蛋价格上涨20.0%，涨幅比上月扩大11.6个百分点；羊肉、牛肉和禽肉类价格涨幅在1.4%—6.0%之间。

二、PPI同比涨幅略有扩大

从环比看，全国PPI下降0.3%。本月PPI环比运行的主要特点：一是国际原油价格下行，影响国内相关行业价格下降。石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅比上月分别扩大14.2个和2.8个百分点，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格由上月上涨分别转为下降2.0%和0.8%。二是受季节性因素影响，部分行业价格走势分化。6月份气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造价格上涨0.6%，制冷空调设备制造价格上涨0.4%；夏季降水、光照及风力充足，水力发电、太阳能发电、风力发电价格分别下降9.1%、2.5%和2.2%。三是产业升级加快带动部分行业需求增加，价格上行。人工智能覆盖场景不断拓展，新原料新材料广泛应用，绿色化转型持续推进，带动虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%；电子专用材料制造价格上涨2.5%，碳基纳米材料价格上涨1.9%，生物质燃料加工价格上涨1.2%；废弃资源综合利用业价格上涨0.4%。

从同比看，全国PPI上涨4.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。价格上涨的行业中，煤炭开采和洗选业上涨20.6%，电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨3.1%，涨幅比上月均扩大，4个行业合计影响PPI同比上涨约1.39个百分点；有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨25.5%和23.4%，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨16.8%、16.7%和11.3%，涨幅比上月均回落，5个行业合计影响PPI同比上涨约3.25个百分点。价格下降的行业中，非金属矿物制品业下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点，电力热力生产和供应业下降4.4%，降幅与上月相同，酒饮料和精制茶制造业、汽车制造业分别下降5.3%和2.1%，降幅比上月分别扩大3.4个和0.1个百分点，4个行业合计影响PPI同比下降约0.72个百分点。

6月CPI同比上涨1.0%

2026年6月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.8%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨0.8%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.0%。

6月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降0.4%，非食品价格下降0.3%；消费品价格下降0.6%，服务价格持平。

一、各类商品及服务价格同比变动情况

6月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.24个百分点。食品中，畜肉类价格下降7.3%，影响CPI下降约0.30个百分点，其中猪肉价格下降15.9%；奶类价格下降1.7%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；蛋类价格上涨16.0%，影响CPI上涨约0.08个百分点。

其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、交通通信、医疗保健价格分别上涨6.6%、4.1%和2.3%，衣着、教育文化娱乐价格均上涨1.4%，生活用品及服务价格上涨1.3%；居住价格下降0.3%。

二、各类商品及服务价格环比变动情况

6月份，食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降0.3%，影响CPI下降约0.08个百分点。食品中，鲜果价格下降2.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；鲜菜价格下降1.0%，影响CPI下降约0.02个百分点；畜肉类价格下降0.5%，影响CPI下降约0.02个百分点，其中猪肉价格下降0.8%；蛋类价格上涨5.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点。

其他七大类价格环比一涨两平四降。其中，医疗保健价格上涨0.2%；居住、教育文化娱乐价格均持平；其他用品及服务、交通通信价格分别下降2.7%和1.3%，生活用品及服务、衣着价格分别下降0.2%和0.1%。

2026年6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比下降0.3%。工业生产者购进价格同比上涨6.4%，环比下降0.2%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期上涨1.5%，工业生产者购进价格上涨2.4%。

6月份工业生产者出厂价格同比上涨4.1% 环比下降0.3%

一、工业生产者价格同比变动情况

6月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨5.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约4.28个百分点。其中，采掘工业价格上涨16.5%，原材料工业价格上涨8.6%，加工工业价格上涨3.0%。生活资料价格下降0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.20个百分点。其中，食品价格下降2.1%，衣着和一般日用品价格均下降1.0%，耐用消费品价格上涨0.1%。

工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨21.6%，燃料动力类价格上涨11.8%，化工原料类价格上涨11.5%，纺织原料类价格上涨3.3%，黑色金属材料类价格上涨1.3%；建筑材料及非金属类价格下降4.8%，农副产品类价格下降1.3%。

二、工业生产者价格环比变动情况

6月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.25个百分点。其中，采掘工业价格下降0.9%，原材料工业价格下降1.2%，加工工业价格上涨0.2%。生活资料价格下降0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.06个百分点。其中，食品价格下降0.8%，衣着和耐用消费品价格均持平，一般日用品价格下降0.1%。

工业生产者购进价格中，化工原料类价格下降1.3%，燃料动力类价格下降0.5%，建筑材料及非金属类价格下降0.4%，农副产品类价格下降0.3%；纺织原料类价格上涨0.7%，有色金属材料及电线类价格上涨0.1%；黑色金属材料类价格持平。

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7月8日周三，阿里巴巴美股收涨约11%，报108.98美元，港股涨12%，领涨中概科技股和恒生科技指数成分股。恒生科技指数当日涨约5%，京东和百度美股也分别上涨超4%和近5%。

导火索来自阿里截至2026年6月的第一财季盈利前瞻。据界面新闻获悉，阿里2027财年第一财季前瞻显示，整体电商业务利润稳健并恢复增长，淘宝闪购减亏快于市场预期，补贴下降过程中市场份额保持稳定，单位经济效益差距也在收窄。

投行的表态进一步放大了市场反应。摩根大通称，阿里本季度业绩可能好于市场担忧，并自2025年5月以来首次上调其盈利预测。摩根士丹利预计阿里云收入增速将加快至45%，维持“增持”评级，并将阿里列为亚太区首选持仓标的。对投资者而言，这场反弹的关键在于，盈利预测上调是否刚刚开始。

摩根大通在7月8日研报中称，阿里巴巴即将公布的2027财年第一季度业绩有望超预期，主要来自三条线索：外卖与闪购投资亏损快速收窄，云业务收入增速进一步加快且利润率环比改善，以及剔除春节获客支出影响后，其他业务亏损环比下降。

基于这一判断，摩根大通将阿里巴巴2027财年经调整每股收益预测上调2%。这是该行自2025年5月以来首次上调阿里盈利预测。该行同时建议投资者在财报发布前做多，并维持阿里美股和港股“增持”评级，目标价分别为205美元和200港元，对应约109%和86%的上行空间。

即时零售是盈利弹性修复的核心。摩根大通预计，本季度闪购亏损将环比收窄至略高于100亿元人民币，上一季度约为160亿元。摩根士丹利的判断相近，其预计即时零售亏损约100亿元，低于此前预估的180亿元，主要受平均订单价值提升带动的单位经济效益改善。

这意味着，市场此前最担心的补贴压力，正在出现边际改善。瑞银分析师Kenneth Fong也指出，阿里在即时商务补贴优化方面的进展快于预期，随着相关亏损压制因素逐步消退，市场将重新聚焦于其有价值的AI资产和AI增长逻辑。

云业务是本轮重估的更大变量。摩根士丹利预计，阿里云本季度收入同比增速将达45%，高于上季度40%的外部收入增速，并超越市场普遍预期。摩根大通也预计，2027财年第一季度云收入同比增长约45%，较上一季度38%进一步提速，全年增速预计达47%。

增长动力主要来自AI需求和MaaS，即模型即服务。摩根士丹利称，AI相关收入持续保持三位数增长，此前设定的季度ARR，即年化经常性收入100亿元人民币目标已提前实现。摩根大通则指出，2026财年第四季度，AI相关产品已占阿里外部云收入约30%，且当前需求持续超过产能供应。

盈利能力也在改善。摩根士丹利预计，云业务EBITA利润率将由上季度9%扩张至11%，受益于4月起执行的价格上调以及MaaS收入占比提升。该行维持云业务长期利润率20%的目标不变，认为利润率扩张路径仍然清晰。

KraneShares分析师Brendan Ahern认为，阿里股价飙升的核心驱动力在于市场对阿里云业务预期的实质性改善，AI相关收入加速增长正在打破外界对其云业务增长乏力的刻板印象。Jefferies分析师Thomas Chong也表示，宏观逆风和消费信心疲软已反映在股价中，并预期阿里云在AI需求支撑下同比增速将加快且优于市场预期。

阿里云近期披露的数据，为投行上调预期提供了基础。阿里巴巴在最新财季中首次单独披露AI业务相关数据，显示阿里云外部商业化收入同比增长40%，AI相关产品收入占云业务比例升至30%，AI相关收入已连续多个季度实现三位数百分比增长。

市场调研机构Frost & Sullivan的报告也强化了这一判断。报告显示，阿里云在中国全栈AI云市场的占有率达40.1%，高于百度，字节跳动旗下火山引擎与商汤科技的份额之和。以中国目前每日约140万亿token的消耗量计算，这一市场规模在两年内已增长逾1000倍。

资本开支的回报周期开始受到关注。阿里巴巴2025年资本开支达1039亿元人民币，重点投向大模型研发等AI基础设施。如今云端AI收入高速增长，意味着前期投入正加速转化为商业化收入，市场也开始重新评估其投入强度与未来回报之间的关系。

技术层面，阿里已将旗下AI服务整合至Qwen品牌之下，并持续迭代产品。最新发布的Qwen多模态大模型将视觉与语言能力统一为一体化智能体基座。对投资者而言，技术迭代本身不是估值的全部，关键在于它能否持续转化为云收入增长和利润率改善。

阿里电商业务仍面临压力。摩根大通预计，2027财年第一季度客户管理收入同比下降8%，反映消费环境疲软。国家统计局数据显示，4月和5月线上实物商品GMV同比仅增长0.2%和2.6%，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年四季度以来首次月度负增长。

“618”购物节期间补贴力度加大，也对收入形成拖累。摩根大通称，商家激励计划对CMR形成7至8个百分点的拖累，高于上一季度约6个百分点的影响。摩根士丹利则预计，在同比可比口径下，CMR增长1%至2%，但受新会计准则影响，新口径下将下降约7%。

不过，投行更关注利润端改善。摩根士丹利预计，中国电商核心EBITA，不含即时零售，同比下降3%至4%，但与CMR之间的差距因成本效率提升而收窄。综合即时零售后，中国电商整体EBITA预计同比下降约2%。

这也是本轮市场反应的关键变化：收入端的压力并未消失，但亏损收窄速度快于预期，使投资者重新计算阿里的利润弹性。

即便经历单日大涨，阿里股价仍处于较低位置。此次反弹前，阿里美股今年内累计下跌超30%，较去年10月高点192.67美元回调约49%，距离2020年超过300美元的历史高点仍有明显差距。

摩根士丹利将阿里目标价从190美元小幅下调至180美元，主要反映电商EBITA预测轻微下修，但仍维持“增持”评级。该行称，目标价对应F28财年市盈率23倍，而阿里当前估值约为F28财年市盈率13倍，仍具吸引力。

风险仍在。短期内，单日大涨后可能面临获利回吐。中期看，Qwen模型训练相关费用仍可能维持较大规模，并随token使用量增长而上升。摩根士丹利预计，“其他业务”分部亏损将从上季度约210亿元人民币收窄至约165亿元，但该分部F27财年总亏损仍估计为720亿元。

因此，8月28日财报将成为关键验证点。若云业务增速，AI收入占比，利润率改善和闪购减亏均能兑现投行预期，本轮反弹可能从估值修复进一步转向盈利预测上调驱动。若数据不及预期，市场对AI资本开支和电商补贴的担忧仍可能重新占上风。

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据追风交易台，德意志银行7月8日发布的最新研究报告，该行维持对泡泡玛特的"卖出"评级，目标价港币140元，较当前股价154.90港元仍有约10%的下行空间。

德银分析师在报告中指出，泡泡玛特2026年第二季度营收增速料将从一季度的75%-80%同比增长降至仅约1.6%，并预计随着IP周期见顶，下半年将面临更为严峻的同比下滑压力。

德银的预测显示，泡泡玛特2026年全年营收或同比下降6%至约350亿元人民币，调整后净利润同比下降13%至约110亿元人民币，较彭博市场一致预期低约20%。报告认为，当前股价尚未充分反映营收减速及经营杠杆走弱的风险。

Labubu 4.0反响疲软，IP动能减弱信号显现

德银报告将此轮增长放缓的核心归因之一，指向旗舰IP Labubu的最新系列表现不及预期。

据德银基于二级市场交易数据、社交媒体反馈及线下库存水平所做的渠道调研，泡泡玛特近期推出的THE MONSTERS Hair Salon系列（即Labubu 4.0）市场反应令人失望。尽管该系列在发售前借助FIFA世界杯曝光及Lisa代言积累了较高期待，但实际销售提振效果远弱于预期。

报告指出，Labubu 4.0发售仅一周后，部分标准版产品的二级市场价格已跌至约50元人民币，显著低于159元人民币的零售定价。德银认为，这一折价幅度相较其他IP系列更为明显，而Labubu 4.0此前市场预期本属偏高。二级市场定价疲软，在德银看来，意味着收藏者与黄牛的热情均在消退，IP吸引力正在减弱。

去库存促销蔓延，多市场现折扣压力

德银报告还注意到，与2025年下半年新品上架即售罄的供不应求局面形成鲜明对比，目前多个市场已出现去库存促销迹象，这被视为潜在的利润率下行风险。

在中国市场，泡泡玛特于近期618购物节期间，在淘宝/天猫官方旗舰店推出阶梯式满减优惠，并上线包含多款产品的"福袋"。德银指出，Labubu世界杯系列被纳入每四个福袋中，暗示该系列的实际销售转化弱于此前预期。

在海外市场，德银称类似的促销活动已蔓延至印度尼西亚、新加坡、泰国等亚洲市场，当地以福袋形式捆绑多款IP产品并给予较大折扣，以消化库存。在欧美市场，销售泡泡玛特产品的第三方零售商普遍提供约20%的直接折扣，官方门店亦在主要购物节期间推出优惠活动。德银认为，上述迹象表明促销压力已较为普遍。

二季度增速下降，下半年预测低于市场共识

该行预计泡泡玛特2026年上半年营收为182亿元人民币，同比增长32%，调整后净利润60亿元人民币，同比增长27%。其中二季度营收约83亿元人民币，同比仅增长1.6%，环比下降16.3%。

分地区来看，德银预计二季度中国区销售同比增长约15%，但随着6月Labubu 4.0发售反响不佳及销售动能减弱，后续增速或趋于持平甚至转负。海外销售则预计同比下降约19%，与一季度约40%的同比增速形成落差，环比下降约20%。

展望下半年，报告初步估算，三季度集团营收同比降幅或达35%，四季度同比降幅约18%。其中海外销售三季度和四季度分别预计同比下降50%和34%；中国区三季度预计同比下降22%，四季度在年末电商购物节的潜在提振下，降幅或收窄至约5%。德银全年调整后净利润预测约110亿元人民币，较彭博市场一致预期的143亿元人民币低约20%。

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美联储6月FOMC会议纪要于7月8日公布。纪要显示，"全体"与会者支持将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变。市场最初担忧纪要偏鹰，但读完后普遍将其解读为边际偏鸽——原因很简单：纪要中看不到任何近期加息的紧迫性。

据追风交易台消息，高盛、摩根士丹利、花旗三家机构在纪要发布后迅速发布点评报告，核心判断高度一致：美联储当前的反应函数依然是数据驱动，政策走向完全取决于未来几个月的通胀数据表现。

高盛经济学家Jan Hatzius团队直接点出核心逻辑：纪要的关键分水岭，是通胀能否"很快"开始回落。若能，"几乎所有"讨论该情景的官员支持"维持或最终下调"利率；若不能，同样"几乎所有"讨论高通胀情景的官员则认为"可能需要一定程度的政策收紧"。

两条路，一把钥匙：通胀数据。

“少数人”看到加息理由，但没人真的要加

纪要中最受关注的措辞之一，是"少数"与会者认为在6月会议上"存在加息理由"。

但摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen明确指出，这与"倾向于加息"是两回事。他写道："这些'少数'参与者表示，他们目前满意于将政策利率维持在当前水平。"

花旗经济学家Andrew Hollenhorst也持相同看法。他在报告中引用纪要原文指出，这些参与者"表示支持在本次会议上维持当前目标区间不变"。换言之，即便有人觉得加息有道理，也没人在这个时点真的要按下那个按钮。

值得注意的是，此前SEP点阵图中有9位官员预计2026年将加息，其中多人预计加息2-3次。但从纪要措辞来看，这种鹰派倾向尚未转化为行动意愿。

通胀：不能只看高，还要看方向

纪要的核心逻辑可以用一句话概括：通胀往哪走，利率就往哪走。

高盛团队指出，纪要中"大多数"与会者讨论了两种情景：

情景一： 通胀压力消退，通胀"很快"开始回归2%目标——"几乎所有"讨论该情景的与会者认为，届时应"维持或最终下调"联邦基金利率。

情景二： 通胀因AI相关需求、中东冲突或关税因素持续高企——"几乎所有"讨论该情景的与会者认为，"一定程度的政策收紧可能是必要的"。

团队梳理了官员的具体表述：参会者普遍注意到，核心通胀和总体通胀均进一步走高，"远高于"2%目标，主要归因于关税影响、霍尔木兹海峡封锁引发的供应链中断，以及AI相关投资带动的需求强劲。"数位"官员指出价格压力已趋于广泛，涵盖运输、机票、石化和农业投入品；住房以外的服务业通胀"依然偏高"。

但官员们之所以没有急于行动，关键在于两点：

第一，通货膨胀预期仍与回归目标的路径相符。第二，"许多"官员认为劳动力市场"目前不是通胀压力的来源"。花旗的Hollenhorst补充指出，6月非农就业数据低于预期、前月数据下修，进一步削弱了劳动力市场重燃通胀的担忧。这意味着，通胀当前的高位在官员眼中更多是供给侧冲击的结果，而非需求失控。

摩根士丹利的Gapen对"一定程度的政策收紧"这一表述做了具体解读：这意味着"政策立场的重新校准"，即加息50-75个基点，而非开启一轮完整的加息周期。

Gapen用了一个"很快"（soon）来定位美联储的耐心边界——他们认为这大概意味着"未来几个月"，具体来说可能是接下来3至4次通胀数据。如果能看到通胀消散、供给侧压力具有暂时性，按兵不动就是正确答案。

这不是“制度转变”，仍是数据驱动

部分市场参与者担忧，新任美联储主席沃什（Warsh）可能推动货币政策框架发生根本性转变——即不再"看数据"，而是主动收紧以更快压低通胀。

摩根士丹利的Gapen对此直接回应："纪要并不指向美联储反应函数的'制度性转变'。"他认为，纪要中关于货币政策前景的段落，仍完全处于过去"数据依赖"的框架之内。

逻辑是：若通胀消退，美联储按兵不动，并为未来宽松打开大门；若通胀不退，美联储可能逆转去年出于风险管理目的实施的部分或全部降息。"这说明数据仍然重要，委员会对通胀路径仍不确定。"Gapen写道。

在沟通策略层面，纪要格式与此前历次会议基本一致，仍保留了前瞻性表述、情景分析以及"少数""部分""大多数"等描述性词汇。摩根士丹利指出，此前市场担忧沃什主席可能大幅削减纪要信息量，但"新纪要看起来与旧纪要非常相似"。

三家机构的预测：今年不加息，降息要等2027年

三家机构在预测上存在细微差异，但方向一致：

摩根士丹利预计，若通胀如其预测般消退，美联储今年维持利率不变，2027年或之后降息两次，每次25个基点。Gapen认为，7月加息的数据支撑不足，但若通胀超预期，9月加息"在理论上是可能的"。

高盛预计，2026年底核心PCE同比降至3.0%（当前3.4%），核心CPI降至2.6%（当前2.9%），未来几个月环比读数将保持温和。基准情景为2026年全年维持利率不变，但承认存在一定加息风险。

花旗的判断最为鸽派。Hollenhorst认为，市场对7月加息定价"相对于美联储反应函数而言过于鹰派"。他预计，随着失业率在未来几个月上升，委员会内部的天平将从加息转向降息，基准情景为今年10月和12月各降息25个基点，2027年1月再降25个基点。

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据央视新闻报道，当地时间7月8日，特朗普在参加北约峰会与乌克兰总统泽连斯基会面期间表示，美国将发放许可，允许在海外生产造价昂贵且生产周期较长的“爱国者”防空系统，以供乌克兰使用。特朗普同时强调，他认为俄乌双方都希望结束冲突，两国“会达成协议”。

这一表态标志着美国决策层态度的急剧转变，直接缓解了欧洲盟友对美国可能削减对乌支持的担忧。据英国《金融时报》报道，向乌克兰提供美国军工产能的规模化准入，旨在中和俄罗斯的弹道导弹威胁，并迫使莫斯科改变战略考量，这不仅释放了美国将维持对基辅长期支持的信号，也可能加速停火谈判的到来。

促成此次政策转向的核心催化剂是战场局势的实质性逆转。据澎湃新闻报道，随着乌克兰无人机数月来对俄罗斯石油炼制基础设施实施深度且持续的打击，俄罗斯国内已爆发全国性的燃油危机，能源生产的受损不仅冲击了俄罗斯的经济基本面，也为基辅在潜在的和平谈判中赢得了关键筹码。

据央视新闻报道，当地时间8日，俄罗斯副总理诺瓦克表示，政府已实施柴油出口禁令，并在7月开始进口石油产品。

态度大转弯：从施压到授权军工生产

在此次土耳其北约峰会初期，特朗普延续了其对欧洲盟友的惯常批评。

据报道，特朗普不仅威胁从欧洲撤军，还因伊朗问题抨击了西班牙、英国、德国和意大利等国。然而，在与泽连斯基会面时，特朗普的态度发生了出人意料的转变。这与2025年2月两人在白宫会面时特朗普指责泽连斯基“没有筹码”的紧张氛围形成鲜明对比。

特朗普在安卡拉向泽连斯基表示两人已建立“非常好的关系”，并称赞乌克兰“有广阔的未来”。针对发放“爱国者”系统生产许可的决定，特朗普形容此举“非常酷”。一位北约外交官对此总结称：

“这相对简单，特朗普喜欢赢家，而乌克兰最近开始赢了。”

这种基调的转变令欧洲领导人感到乐观。德国总理 Friedrich Merz 和英国首相 Sir Keir Starmer 均对峰会最终展现出的团结精神表示认可。Rutte 的赞美以及土耳其总统 Erdoğan 在私下会议中的斡旋，也被认为在缓和特朗普情绪方面发挥了作用。

特朗普授权生产“爱国者”系统的决定，不仅是军事援助，更是迫使俄罗斯回到谈判桌的经济与地缘政治施压工具。

Chatham House 俄罗斯与欧亚项目副主任Orysia Lutsevych表示，"爱国者"授权许可一旦落实，俄罗斯剩余的弹道导弹威胁有望随时间推移被逐步化解。

据报道，有官员透露，特朗普已获悉乌克兰目前在战争中掌握主动权，并认为普京因乌克兰在中远程无人机技术上的优势而陷入困境。特朗普在峰会期间表示，他认为普京结束战争的条件正在“改变”，并强调美国对普京施加了很大压力。

战局逆转：乌克兰无人机重创俄能源命脉

美国态度的转变紧随乌克兰在战场上取得的非对称优势。

据澎湃新闻援引央视新闻和新华社报道，乌克兰特种部队于7月6日使用升级后的 FP-1 无人机，深入俄罗斯控制区近2700公里，成功打击了俄罗斯最大的鄂木斯克炼油厂。据路透社报道，该厂占总产能约38%的原油蒸馏装置 CDU-10 在袭击中受损并引发火灾。

袭击行动正迅速扩大。7月7日，乌军在亚速海袭击了至少10艘向克里米亚运送燃料的俄罗斯油轮；7月8日凌晨，俄罗斯罗斯托夫州州长 Slyusar 证实该州遭遇大规模无人机袭击，导致两艘油轮受损。

乌克兰武装部队总参谋部称，截至7月初，袭击已使俄罗斯约43%的石油炼化产能瘫痪。能源情报公司石油市场分析师 Gary Peach 指出，6月俄罗斯原油加工量同比下降25%至每天395万桶，创下20多年来的最低水平，汽油日产量远低于国内需求，迫使俄罗斯开始从印度和白俄罗斯进口汽油。

能源基础设施的受损正迅速转化为俄罗斯国内的经济压力。据澎湃新闻报道，自6月下旬起，俄罗斯83个联邦主体中已有逾半数实施燃油限购，每辆车限购20至30升，并禁止使用油桶购买。伊尔库茨克州和外贝加尔边疆区已宣布进入仅次于紧急状态的“高度戒备状态”，克里米亚州则全面禁止向普通民众出售燃料。

据央视新闻报道，当地时间8日，俄罗斯副总理诺瓦克表示，政府已实施柴油出口禁令，并在7月开始进口石油产品。诺瓦克在当天俄罗斯总统普京主持的一场政府会议上作出上述表态。此次会议通过视频方式举行，主要讨论当前条件下燃料和交通运输综合体的运转情况。

Macro-Advisory 首席执行官 Chris Weafer 分析指出，尽管俄罗斯全国范围内仍有燃料储备，但重新分配物资面临庞大的物流挑战，需要数周时间才能运达短缺地区。这种供需错配导致多地加油站排队时间长达数小时甚至18小时，并引发了社会摩擦。

燃料危机进一步拖累了俄罗斯的宏观经济预期。俄罗斯央行预测2026年国内生产总值增长率仅在0.5%至1.5%之间。盖洛普近期的民调显示，56%的俄罗斯受访者表示生活水平有所下滑，达到20年来最高。为稳定局势，俄罗斯副总理 Novak 表示，俄或将出台短期柴油出口禁令。

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7月8日，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，解禁市值逾400亿港元。面对巨量抛压，股价不跌反涨，盘中一度涨近19%，最终收涨超13%，总市值升至8137亿港元。

借助这一强势表现，智谱随即推进配售计划，拟以每股1588至1698港元的价格配售1980万股H股，较当日收市价折让约7%至13%，筹资规模约314.4亿至336.2亿港元。

公司披露，所得款项将用于三个方向：一是研发投入，包括人才培育、运算资源部署及相关技术服务采购；二是加速业务扩张，以及推进战略投资与并购；三是优化资本结构与营运资金管理。

此次解禁涉及11家基石投资者，锁定期届满带来的潜在抛售压力是市场此前最主要的担忧来源。然而，解禁前夜已有多家机构公开表明持股立场。

JSC International Investment Fund SPC表示，基于对公司长期发展态势的看好，愿意继续持有；WT Asset Management、Optimas Capital Limited等机构也相继表达长期持有意愿。

上述锁仓基石投资者合计持股约占本次解禁基石总股数的近七成。

摩根大通近日将智谱目标价由1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级。其研报指出，智谱最新推出的GLM-5.2已具备全球竞争力，并认为开放权重模式所带来的规模化增长潜力仍存在尚未被充分定价的"期权价值"。

集体表态在一定程度上缓解了市场对抛售潮的担忧。智谱当日股价走势印证了这一判断，开盘低开约2.92%，盘中一度下挫近10%，随后强势拉升，一度触及1918港元高位。

智谱解禁后的市场走势，令外界将目光转向另一家港股大模型公司MiniMax。

MiniMax于2026年1月9日在港交所上市，股价一度上冲1330港元，随后承压持续下挫，目前市值约为1137亿港元。

MiniMax的基石投资者包括阿里巴巴、阿布扎比投资局、博裕资本等。按六个月锁定期推算，公司将于7月9日迎来上市后首批大规模限售股解禁。

与智谱此次解禁主要集中于基石投资者不同，MiniMax的解禁结构更为复杂，同时涉及基石投资者及部分上市前投资者，潜在解禁规模约占总股本49%，解禁比例显著高于智谱。

市场对其减持动机及二级市场承接能力的关注因此更为集中。智谱的解禁样本能否为MiniMax提供参考，仍有待今日市场给出答案。

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7月9日，韩国首尔综合股价指数（Kospi）单日下跌5.4%，从上月创下的历史高点累计回撤约20%，正式进入技术性熊市。这一幕颇具戏剧性。就在今年，Kospi一度是全球表现最好的主要股指，年内最高涨幅高达116%。如今，这一涨幅已回落至约72%。

韩股暴跌之际，高盛主题研究团队顺势发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”。昨日，资金加速从韩国芯片股撤出，转向港股科技板块，恒生中国企业指数单日最高涨幅达4.5%，阿里巴巴港股涨逾13%。

韩股：从全球第一到熊市

Kospi指数周三单日下跌5.4%。领跌的正是此前带动指数飙升的两大核心——SK海力士跌5.7%，三星电子跌6.3%。

讽刺的是，三星本周刚刚公布季度利润同比暴增19倍，但股价依然大跌。这说明市场的担忧已不在于当下的盈利，而在于未来：AI资本开支热潮能否持续？

Fidelity International投资组合经理Ian Samson直接点出了问题所在：“大量波动来自基本面的不确定性。我们确实看到AI驱动的半导体需求是真实的、巨大的——但这背后其实只是由少数几家大型科技公司控制的约1万亿美元资本开支在支撑。”一旦这笔支出放缓，下行风险将迅速显现。

韩国市场的另一个隐患是结构性的。据彭博报道，大量散户投资者通过杠杆ETF重仓芯片股，这类产品在行情反转时会放大跌幅。外国投资者则持续撤离——今年以来，全球基金已累计抛售逾1000亿美元韩国本地股票。

另外据媒体报道，中国本土芯片正在崛起。此前也有消息称，苹果被曝正游说美国政府，寻求获准采购长鑫存储内存芯片。

钱流向了哪里？

资金流向已经说明一切。

恒生中国企业指数周三涨幅高达4.5%，创2025年2月以来最大单日涨幅。阿里巴巴港股涨逾13%，腾讯涨超4%。本月迄今，恒生系列指数是亚洲表现最好的基准，而Kospi则是最差的。

Reed Capital首席执行官Gerald Gan表示：“中国与全球其他市场之间的表现分化尤为明显，这为中国股票创造了极具吸引力的价值机会。中国主要科技公司，正是我们正在积累仓位的标的。”

他同时指出，韩国和中国台湾的AI驱动涨势“可能正在显现疲态”，投资者对组合集中度风险的意识正在增强，“在这个节点进行再平衡是合理的”。

高盛出手：推荐“中国AI价值链”

这种资金轮动，已经得到高盛的背书。

该行研究团队近期发布报告，标题直接：《交易想法：做多中国AI价值链》。报告作者Louis Miller分析师写道：“中国AI已正式进入我们的视野。”

高盛推荐客户买入其自建的“GS中国AI价值链”篮子产品，覆盖电力、半导体、AI基础设施、AI模型及AI应用等整条产业链。

分析师给出三条核心逻辑：

一、中国AI估值严重偏低。

自2022年底以来，全球AI相关股票合计创造了34万亿美元的市值，中国的占比极小。目前中国AI相关市值约为4万亿美元——分析师认为这个数字相对于中国在全球AI产业中的实际地位而言“明显偏低”。

数据佐证：中国占全球AI相关市值的10%、AI相关收入的16%，但全球共同基金经理截至2026年1月，对中国科技的配置占比仅为1.2%。

该行研究还估算，AI通过效率提升和新利润创造带来的潜在经济效益，可能比当前AI股票价格所隐含的预期高出50%至100%。

二、中国的结构性优势被市场低估。

分析师认为，AI通过效率提升和新利润创造带来的潜在经济收益，可能比当前AI股票价格所隐含的预期高出50%至100%。中国在AI供应链的基础设施、电力和半导体环节具备竞争优势，但尚未被充分定价。

三、中国AI已在跑赢其他中国资产，但相对美国AI仍有明显差距。 这意味着补涨空间依然存在。

支撑逻辑：多重催化剂共振

该行认为，此轮中国AI行情是结构性的，而非短暂反弹，并列举了多项具体支撑：

芯片出口激增： 中国5月芯片销售额同比增长111%，整体出口同比增长19.4%，为近三个月最强，主要由AI硬件需求驱动。

指数纳入重构： 中国主要交易所正在调整基准指数，纳入更多国内AI和半导体公司，将被动资金引向战略科技领域。

IPO提速： 长鑫存储已正式获批登陆上交所科创板，成为A股今年最大的IPO之一。

该行特别强调，这不是一个KWEB（中国互联网ETF）交易，而是覆盖整条AI产业链的结构性机会。

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据彭博周四报道，Meta将在加拿大阿尔伯塔省斯特金县投资约100亿美元，建设其首个加拿大数据中心。该设施装机容量达1吉瓦，相当于约75万户家庭的用电量，预计耗时两至三年完工，建成后将成为Meta在美国以外规模最大的数据中心。

与此同时，Meta正探索建立云计算业务，计划向第三方出售部分算力——这一动向引发外界对其算力利用率的关注。

Meta今年股价累计下跌约9%，同期纳斯达克指数上涨11%。投资者对Meta今年高达1450亿美元的资本支出预算持怀疑态度，认为该公司在AI大模型领域落后于OpenAI、Anthropic和谷歌，且尚未展示出广告业务以外清晰的变现路径。

阿尔伯塔：能源充裕、监管友好的算力洼地

斯特金县的选址并非偶然。据CNBC报道，阿尔伯塔省凭借充裕的可用能源和友好的监管环境，成为数据中心开发的理想目的地。该项目选址长期被划定为工业用地，周边具备扩充能源基础设施的条件。

Meta方面表示，该数据中心将主要依靠天然气发电运营，Meta将自行出资建设新的发电设施并接入阿尔伯塔电网。Meta已与多家加拿大能源企业展开合作，包括Greenlight Limited Partnership、Altalink、Capitol Power及阿尔伯塔电力系统运营商，"提前数年规划并满足能源需求"。

据彭博报道，加拿大中游能源公司Pembina Pipeline Corp.及其合作伙伴Morgan Stanley Infrastructure Partners和Kineticor Asset Management，已宣布推进一座位于斯特金县、造价32亿美元的天然气发电厂项目，Meta确认该电厂将为其数据中心提供电力支持。此外，阿尔伯塔省Capital Power Corp.已与Meta签署长期供能协议，提供250兆瓦电力。

加拿大主动招商，阿尔伯塔潜在投资额达1410亿美元

这一项目落地，折射出加拿大近期积极吸引数据中心投资的政策导向。加拿大总理Mark Carney在去年竞选时承诺，将把加拿大打造为"全球最佳数据中心建设地"。加拿大拥有储量丰富、价格相对低廉的天然气及水电资源。

阿尔伯塔省省长Danielle Smith在新闻发布会上表示，该省已吸引高达2000亿加元（约合1410亿美元）的潜在数据中心投资。她表示，"全球算力竞赛正以前所未有的速度加剧，人工智能需求是核心驱动力。"

Capital Power首席执行官Avik Dey在接受采访时表示，"我们完全预期这将成为该省行业发展的标志性时刻，预计此后将有更多项目跟进落地。这个项目在很大程度上验证了加拿大和阿尔伯塔作为AI算力可行司法管辖区的地位，其重要性怎么强调都不为过。"

云计算布局：过剩算力寻找出口

Meta此次建设数据中心，除服务自身AI模型及Instagram、Facebook等社交媒体应用外，还有更深层的商业考量。据彭博此前报道，Meta正在规划一项云计算业务，拟向其他企业出售部分算力。

这一布局使Meta与Alphabet、微软、亚马逊等超大规模云服务商的竞争更加直接。上述三家公司均已建立成熟的云基础设施业务。然而，Meta目前尚未就这一云业务展示出清晰的商业化路径，市场对其能否有效消化庞大算力投入仍存疑虑。

该数据中心建设高峰期将支撑逾3000名建筑工人就业，竣工后将创造300个全职岗位。Meta表示，项目还将涉及对当地基础设施的投资及对本地非营利机构的资助。不过，加拿大广播公司6月的一份报告指出，大型数据中心在碳排放、耗水量及噪音方面对周边社区存在环境影响，相关争议仍在持续。

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市场概述

特朗普就伊朗局势发出新的开火威胁，全球风险资产承压，此后他一度“降温”，称局势升级很快平息，美股午盘后跌幅收窄，科技股逆市上涨，直接受益于油价的能源股也走强。

欧美股市多数收跌，德法股市跌逾2%，道指跌超1%。科技股支撑纳指逆市涨0.2%。芯片股普遍上涨，费城半导体指数涨2.23%，博通涨近5%，英伟达涨超3%。存储股反弹，闪迪大涨6.7%，希捷科技涨近4%，西部数据涨3.4%，美光反弹1%。SpaceX连续两日收盘低于发行价。

中概股逆势走强，纳斯达克金龙中国指数收涨2.05%，阿里巴巴涨逾11%，金山云涨11.7%，百度涨5%。

欧美债市承压。10年期美债收益率上行2.6基点至4.57%，10年期美国通胀保值债券收益率创1年新高。德国两年期国债收益率涨超12个基点，法国10年期国债收益率涨13.5个基点。

美元受到地缘避险买盘和利率预期的支撑，但盘中冲高回落。比特币跌2.3%至6.2万美元区间，以太坊跌2.5%。

现货黄金跌0.6%，盘中随美元波动先跌后弹。纽约期金跌超1.7%，白银期货跌3%。WTI涨5.4%，布油一度突破80美元。

亚洲时段，恒科指暴涨5%，科网股爆发、阿里狂飙超12%，A股三大股指集体收跌，科创50独自收红，AI服务器逆势爆发。

要闻

中国

中国央行Q2货币政策例会：继续实施适度宽松货币政策，加强对扩内需、科创、中小微企业等领域的金融支持。

工信部：Claude Code存在安全后门隐患，危害严重。

IMF下调今年全球经济增长至3%，上调中国经济增长预期。

报道：智谱启动大规模股份配售，融资40亿美元。

京东方上半年净利润同比最高预增近七成，LCD景气修复与AMOLED放量共振向上。

海外

特朗普威胁“今夜”再打伊朗、恢复海上封锁，后一度“降温”：美伊局势升级会很快平息。布油一度涨超7%，特朗普：因对伊袭击导致油价上涨“没关系”、目前石油过剩。

特朗普：格陵兰岛应该由美国控制，丹麦没有花钱帮助它！丹麦首相回应：我们准备捍卫自己的领土。

美联储会议纪要：通胀担忧加剧，少数官员支持6月加息，AI跻身三大通胀风险。美联储主席沃什定于7月14-15日出席国会货币政策听证会。

韩国股市跌入技术性熊市，监管紧急开会：半导体板块过度集中加剧市场波动。韩元单日涨1%破1500的导火索：SK海力士美股发行引发大规模美元抛售。SK海力士美国IPO获七倍超额认购。

押注语音即AI入口！OpenAI发布新模型GPT-Live，ChatGPT迈入实时对话时代。监管松绑GPT-5.6：OpenAI获准全面部署，前沿AI审批制暂告段落。

SemiAnalysis：Anthropic三季度利润将突破10亿美元。

SpaceX发力大模型竞争！联手Cursor发布Grok 4.5，进军金融、法律等企业级AI市场。指数纳入效应失灵，SpaceX两日接连破发。

苹果豪掷300亿美元，携手博通打造超150亿颗"美国芯"。

蓝色起源首次启动外部融资，冲刺1300亿美元估值。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.28%，报7482.71点。道指跌幅1.09%，报52348.39点。纳指涨幅0.20%，报25870.652点。欧洲STOXX 600指数收跌1.61%，报635.91点。

A股：上证指数收报3970.88点，跌0.49%。深证成指收报14939.73点，跌1.87%。创业板指收报3845.35点，跌1.70%。

债市：美国10年期国债收益率涨1个基点，报4.5611%。两年期美债收益率涨1.46个基点，报4.1994%。

商品：WTI 8月原油期货收涨4.37%，报73.52美元/桶。布伦特原油期货收涨5.20%，报78.02美元/桶。现货黄金跌0.73%，报4076.31美元/盎司。现货白银跌2.83%，报58.2985美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

中国央行Q2货币政策例会：继续实施适度宽松货币政策，加强对扩内需、科创、中小微企业等领域的金融支持。会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

工信部：Claude Code存在安全后门隐患，危害严重。由于其内置了监控机制，未经用户同意即可向远程服务器回传用户地域、身份标识等敏感信息，受影响的Claude Code为2.1.91至2.1.196版本。

IMF下调今年全球经济增长至3%，上调中国经济增长预期。IMF最新《世界经济展望》显示，AI热潮部分对冲中东战争冲击，全球经济韧性超预期，但通胀降温已陷停滞，风险仍偏下行。韩国一季度年化增速高达7.5%，是IMF 4月预测的四倍；中国2026年增速预期上调0.2个百分点至4.6%。

“解禁必跌魔咒”失效？大模型双雄狂飙、智谱涨19%，华尔街投行继续看好。港股AI大模型双雄打破“解禁必跌”魔咒，智谱解禁日一度涨超19%，MiniMax盘中涨约17%。大涨源于两大支撑：一是核心机构股东表态长期持有，未现减持踩踏；二是摩根大通、高盛等华尔街投行看好其商业化前景，给予“增持”或“买入”评级，市场完成价值重估。

• 报道：智谱启动大规模股份配售，融资40亿美元。据报道，智谱此次以每股1588至1698港元的价格发售约1980万股，较周三收盘价最高折让约13%。募资将重点投向AI研发、全球扩张及并购，借高估值窗口加码布局。

京东方上半年净利润同比最高预增近七成，LCD景气修复与AMOLED放量共振向上。京东方2026年上半年预计归母净利润50亿至55亿元，同比大增54%至69%。LCD业务受益于供需改善和价格企稳，盈利修复；柔性AMOLED出货量超8000万片，8.6代线量产开启新增长。约20亿元非经常性损益增厚利润，但超30亿元扣非净利仍印证主业实质性跃升。

海外

美军又袭伊朗！特朗普威胁“今夜”再打、恢复海上封锁，后一度“降温”：美伊局势升级会很快平息。美军确认发动新打击前，特朗普曾表示，美国“可能接管”伊朗重要石油出口枢纽哈尔克岛；海峡封锁只针对伊朗，别国可正常通行；现在石油过剩，油价会跌；后又称，不确定自己是否想与伊朗达成协议，他不认为会再度爆发与伊朗战争。伊最高领袖顾问警告，任何冒险行为都将遭到立即回应。据伊媒，若美发动打击，伊朗将关闭霍尔木兹海峡，禁止所有船舶通行。伊军方称，美军中东基地是“合法打击目标”。

布油一度涨超7%！特朗普：因对伊袭击导致油价上涨“没关系”、目前石油过剩。布伦特原油期货一度上涨7.66%，升至每桶80美元附近。特朗普表示，即使因打击伊朗导致油价上涨，“也没关系”；“我们会采取一些其他行动，可能会让油价再涨一点，但我认为不会涨很多”。他同时表示，我们现在石油过剩，油价将下跌。

美伊战火重燃！特朗普称谅解备忘录“已终结”，斥伊朗人是“人渣”。8日凌晨，美军对伊朗发动空袭，打击逾80个目标，伊朗革命卫队随后称击落一架美军无人机并谴责美方违约。同日，特朗普在北约峰会上宣布美伊谅解备忘录“已终结”，称不愿与伊朗打交道。美国同时撤销伊朗石油出口豁免，霍尔木兹海峡航运风险加剧。多重冲击下，美股指期货跳水、美债收益率飙升，布油大涨近6%。

特朗普：格陵兰岛应该由美国控制，丹麦没有花钱帮助它！丹麦首相回应：我们准备捍卫自己的领土。特朗普称，“格陵兰岛对丹麦没用，丹麦也并没有真正花钱帮助格陵兰岛”，但格陵兰岛对美国来说很重要。丹麦首相弗雷泽里克森强调，丹麦的立场一如既往地明确：格陵兰岛当然是不出售的。她表示，“我们准备捍卫北约的每一寸土地，包括我们自己的领土。”

美联储会议纪要：通胀担忧加剧，少数官员支持6月加息，AI跻身三大通胀风险。越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素；中东战争以及关税政策是另外两大通胀风险。特朗普周三上午表示，他认为美伊停火已经结束。

美联储主席沃什定于7月14-15日出席国会货币政策听证会。此次听证对市场而言具有重要参考价值。作为美联储主席首次公开就货币政策向国会作证，沃什的措辞与立场将为外界研判美联储政策路径提供关键线索。

AI繁荣背后的结构性分化加剧：59%标普科技股已跌入熊市区间。AI板块正经历新冠疫情以来最猛烈的内部调整。高盛数据显示，AI相关动量交易自6月下旬高点回撤27%，标普科技股中59%已跌入熊市区间。市场资金正从半导体转向云计算，AI投资逻辑加速切换。

韩国股市跌入技术性熊市，监管紧急开会：半导体板块过度集中加剧市场波动。韩国KOSPI从历史高点下跌逾20%，已进入技术性熊市。韩国财政部长紧急召集央行及监管机构开会，直指半导体板块高度集中正在放大市场波动。监管层同时盯上快速扩张的单一股票杠杆ETF，警告其正成为此轮剧震的推手。

韩元单日涨1%破1500的导火索：SK海力士美股发行引发大规模美元抛售。韩元兑美元周三飙升约1%，一度升破1500关口。导火索是SK海力士286亿美元美股发行引发的大量美元远期抛售，市场预期其募资将部分换汇回流韩国，因此提前在远期市场卖出美元、买入韩元，直接推动韩元快速走强。

SK海力士美国IPO获七倍超额认购，募资规模剑指史上次高。报道称韩国SK海力士在美发行的美国存托凭证（ADR）认购倍数已超过七倍，认购需求来自全球长线基金、科技行业专项基金、主权财富基金及亚洲主题全球投资者等多类机构。此次发行规模约合245亿美元，将成为外国公司赴美上市史上第二大交易，仅次于阿里巴巴2014年创下的250亿美元纪录。

押注语音即AI入口！OpenAI发布新模型GPT-Live，ChatGPT迈入实时对话时代。GPT-Live覆盖网页、iOS和安卓平台，未来接入API。它能实时翻译、听写、调整语速，还能后台无缝调用GPT-5.5等模型完成复杂推理和联网搜索，首发尚不支持视频和屏幕共享语音。两版本Live-1和Live-1 mini分别默认面向付费和免费用户，5-10分钟一对一盲测中性能均明显优于Advanced Voice Mode。OpenAI同时强化语音安全机制，高风险情况下可主动结束对话，家长可收到提醒；称每周已有超1.5亿人使用语音功能与ChatGPT交流。

监管松绑GPT-5.6：OpenAI获准全面部署，前沿AI审批制暂告段落。OpenAI旗舰模型GPT-5.6获美国政府正式批准，从仅限20家合作伙伴的受限发布转向全面商业化，成为美国前沿AI审查框架下首个完成全流程的案例。旗舰模型Sol将于本周四上线，API定价约为Anthropic竞品的一半，性能更优。此举标志美国AI监管进入新阶段，OpenAI凭积极沟通抢占商业化先机，冲击企业级API市场。

SemiAnalysis：Anthropic三季度利润将突破10亿美元。Anthropic正悄然颠覆AI商业版图。凭借Claude Code爆红，其ARR单季从90亿美元飙至逾600亿美元，API业务毛利率超80%，净收入留存率高达500%。研究机构SemiAnalysis预测，其2027年末ARR有望触及3000亿美元，对应6万亿美元企业价值。随着IPO申请秘密提交，这场与OpenAI的资本决战已悄然打响。

SpaceX发力大模型竞争！联手Cursor发布Grok 4.5，进军金融、法律等企业级AI市场。Grok 4.5模型能力全面优于Opus 4.8，Token效率是竞品两倍，服务成本竞争力极强。除了精通编程外，Grok 4.5旨在提升其在金融、法律及编程等任务上的能力，可处理"复杂的、长周期任务"，同时新增了网络安全功能，是SpaceX追赶Anthropic和OpenAI的最新举措。

指数纳入效应失灵，SpaceX股价两日跌超7%接连破发，华尔街估值分歧加剧。被纳入纳斯达克100后，SpaceX连续两日收盘低于发行价，两日累跌7.6%，周三较上市以来高位跌去逾26%。12家IPO承销商本周二集中发布研报，全部给予买入或等同评级。但这一罕见密集看多阵势未能托住股价。有分析师给出800美元的惊人目标价，对应估值逾10万亿美元。少数分析师立场谨慎，有的建议卖出。

万亿美元市值蒸发后，英伟达成"价值洼地"，市盈率比标普500还低。英伟达两个月内市值蒸发逾1万亿美元，前瞻市盈率降至18倍（标普500指数20倍，纳指100近23倍），为2019年初以来最低水平。尽管盈利预测和GPU龙头地位依旧稳固，但市场资金正从英伟达转向内存、存储等AI受益板块，反映AI投资逻辑已从单一龙头转向整个半导体产业链。

"颠覆"HBM？英特尔XBM专利曝光：主打低封装成本。英特尔公布XBM内存专利，以UCIe串行互连和后端DRAM架构替代HBM硅中介层，瞄准降低封装成本、提升带宽与密度。不过，预计2030年后才有望商业化，短期难撼动SK海力士、三星主导的HBM生态。

苹果豪掷300亿美元，携手博通打造超150亿颗"美国芯"。苹果与博通达成超300亿美元多年协议，博通将定制芯片及无线组件，并投资15亿美元扩建科罗拉多州工厂。此次合作将推动超150亿枚芯片实现在美本土制造，纳入苹果在美6000亿投资计划。

蓝色起源首次启动外部融资，冲刺1300亿美元估值！贝佐斯旗下蓝色起源首次向外部投资者开放融资，计划以1300亿美元估值募资100亿美元，其中Coatue拟领投40亿美元，贝佐斯追加20亿美元。这标志着公司结束长期依赖创始人输血的模式，正式迈入资本化和商业化新阶段。

研报精选

高盛交易台：美股动量股抛售之凶猛，2020年以来未见！但尚未看到“恐慌”，散户是最大支撑。美股高贝塔动量因子单日重挫约6%，5日跌幅超20%，为2020年以来最猛烈抛售，但高盛交易台表示尚未看到恐慌，当前去风险行为有序，以去杠杆为主。散户逆势净买入，规模达近三年第90百分位，成最大支撑。目前或处调整后期，但因仓位拥挤且缺乏上行催化剂，仍存深度回调隐患。

7月AI大乱斗：国外GPT-5.6、Grok4.5、Gemini 3 Pro轮流登场，国内DeepSeek V4正式版也来了！OpenAI旗舰GPT-5.6 Sol明日上线，定价每百万Token输入5美元；马斯克Grok 4.5同步公开，宣称性价比碾压Opus级对手；谷歌Gemini 3.5 Pro押注全新底座于17日亮相；DeepSeek V4同步引入峰谷定价并推理提速逾60%。一场横跨性能、成本与生态的全面角力，正式打响。

国内宏观

习近平出席国家科学技术奖励大会两院院士大会中国科协第十一次全国代表大会并发表重要讲话。习近平强调，要推动科技创新和产业创新深度融合，打通科技加速向现实生产力转化的通道。科技创新要突出应用导向，产业创新要提出科学问题。加强国家技术转移体系建设，打造多元化应用场景和高水平产业集群，促进自主研发技术产品推广应用和迭代升级。完善知识产权保护制度。构建同科技创新相适应的科技金融体制。

杭州楼市韧性凸显，新房价格4连涨，二手房成交超4万套。2026年上半年杭州楼市稳中向好。新房市场高端改善需求强劲，2000万元以上豪宅成交480套创历史新高。二手房以价换量激活刚需，市区成交4.67万套，为近5年同期第二高。随着杭州数字科技和人工智能行业的发展，将吸聚更多产业链企业和人才流入杭州，长期来看，对城市竞争力、居住吸引力和住房需求都将形成坚实支撑。

国内公司

阿里Q2业绩前瞻：云业务继续狂奔，价格战收缩，电商广告承压。花旗上调阿里二季度营收和利润预测，云业务受AI需求推动收入预计大增45%，较此前预测的40%显著提升；但受消费疲软及6·18促销会计处理影响，电商广告收入预计下滑8.7%。不过，花旗下调阿里目标价，核心原因在于AIDC可能并入中国电商集团及其他业务板块估值乘数的调整。

字节跳动上线多模态图像创作模型Seedream 5.0 Pro。相比之前版本，Seedream 5.0 Pro在图文匹配、结构合理性、文字渲染与画面美感等基础能力上全面提升。

华为“爆改”5nm芯片。华为发布“韬定律”V2版论文，以6年、381颗量产芯片为基础，提出“时间缩放”替代传统几何微缩的全新路径。旗舰芯片Kirin 2026首次验证“逻辑折叠”技术，在相同工艺下晶体管密度提升相当于传统三代工艺进化，功耗仅为上代59%。

SemiAnalysis：台积电真正的护城河不在制程，而是EDA/IP生态系统。SemiAnalysis指出，台积电将EDA设计工具、硅IP和生产工艺深度捆绑，其认证硅IP库规模已从2010年的约3000项增长至2025年的9.3万项，形成正反馈循环。先进节点一次流片失败成本高达上亿美元，降低设计风险比单纯追求性能功耗面积的提升更为关键。这种绑定大幅抬高客户转换供应商的综合成本，使其“不愿也不敢迁移”。

台积电PIC产能三年扩容30倍，CPO供应链迎来放量窗口。台积电PIC月产能将从当前500片急速扩张至2028年的2.5万片，三年扩容逾30倍，对应PIC年化产出最高近1.94亿颗。英伟达、博通、AMD等AI巨头率先入列量产客户，FAU、激光器等配套供应链同步受益。但从晶圆到终端出货，SoIC良率瓶颈或将实际产出腰斩，CPO真正放量的节奏，仍悬于良率爬坡这道关键门槛之上。

中金公司2026上半年净利润或超80亿，净利最高预增90%。

券商业绩持续爆表，招商证券预告半年利润创纪录“破百亿”。

海外宏观

特朗普下令：切断所有与西班牙的贸易往来，“他们是北约内的糟糕盟友”！特朗普批评西班牙作为北约成员国“做得不好”，没有在伊朗问题上给予美国足够的帮助。

2.3万亿财政刺激撞上加息，日本债市遭遇三十年来最猛烈抛售。日本2.3万亿美元财政扩张与央行加息的紧缩政策双重叠加，引发市场对其巨额债务可持续性的深度担忧。这导致日本债市遭遇三十年来最猛烈抛售，10年期国债收益率飙升至2.85%创1996年来新高，长端期限溢价大幅攀升，并进一步加剧了日元疲软与通胀预期。

韩国AI牛市大赢家！国民年金二季度暴赚189万亿韩元，三星、SK海力士贡献近八成。韩国国民年金二季度国内持股估值单季暴增189.6万亿韩元（约8500亿元人民币），季度收益率高达63.9%，创历史纪录。三星电子与SK海力士两大芯片巨头贡献近八成涨幅，其中SK海力士持仓增幅达190%，首次反超三星跃升第一。然而随着再平衡暂缓措施到期，国民年金潜在抛售压力或成韩股短期最大变数。

黄金牛市结束？“多头”跑了不少，“空头”也没增加。黄金三年牛市骤然终结，金价单月跌幅创近二十年之最，ETF资金外流逼近180亿美元。然而空头尚未真正入场——此轮下跌本质是多头溃退而非空头狙击，意味着市场仍存在更大下行空间。与此同时，中国央行连续20个月增持黄金，多家机构投资者已开始逢低布局，长期看涨逻辑并未被彻底抛弃。

美国上周EIA原油库存意外大增300万桶，石油库存创1984年以来新低。美国上周EIA原油库存增加300万桶，分析师预期减少187万桶。这是美国商业原油库存自4月以来首次增加，不过仍处于约四年来最低水平。同时石油库存（含战略石油储备SPR）创1984年以来新低。市场对于“美国可能难以长期维持全球最后供应者角色”的预期强化。

海外公司

SpaceX和Tesla早期投资人：我正在押注能源、生命科学、替代蛋白质、新材料。押注马斯克29年、投资了他每一家公司的Steve Jurvetson预判：未来三年，AI将引爆能源、农业、建筑三大传统行业。他正重仓核聚变、细胞培养肉、表观遗传编辑等前沿领域，并认为AI算力的指数级增长正将“低毛利烂生意”转变为信息化业务。

行业/概念

1、消费电子 | 据中证报报道，据报道，7月以来，日本住友等日系PCB钻针棒材厂商出现明显的供给收缩信号，交货周期显著延长。日系厂商约占国内钻针棒材市场30%的份额，在超细、高长径比棒材领域的技术优势尤为突出。海外缩量交付直接造成高端棒材阶段性供应紧张。7月日系供给收缩后，高端钻针整体涨幅约10-20%，部分特殊规格涨幅超30%。更值得关注的是，这一涨价的持续性有望超预期——高端钻针的扩产周期长达12-18个月，短期内产能瓶颈难以缓解，价格易涨难跌。

点评：随着AI服务器、自动驾驶、5G/6G通信等前沿技术推动PCB向高多层、高性能、高密度方向演进，预计2026年至2030年全球PCB钻针市场规模将稳健增长。特别是AI服务器PCB大量采用背钻孔技术和树脂塞孔工艺，使得钻孔过程中的刀具磨损显著加剧，进一步增加了钻针的消耗频率。预计到2030年PCB钻针市场有望突破100亿元，年复合增长率约10%。

2、养老产业 | 据中证报报道，据报道，据民政部有关负责人介绍，截至2025年年底，我国养老机构和设施数量已达39.6万个，其中养老机构护理型床位占比达67.5%。县级公办养老机构基本实现全覆盖，约30%具备县级综合养老服务管理平台功能，60%以上的乡镇（街道）建有区域养老服务中心。城市嵌入式社区养老服务中心、农村邻里互助点和农村幸福院等设施不断增多，专业化、连锁化、品牌化养老服务经营主体逐步培育壮大，各地三级养老服务网络建设取得初步成效。

点评：数据显示，预计到2030年，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，占总人口比例超30%，银发经济整体规模将达到30万亿元左右。智能养老产业正从"碎片化服务"向"全场景生态"跃迁，未来将实现从"千人一面"到"一人一案"的服务个性化与精准化转变，成为推动银发经济高质量发展的核心引擎。随着技术成熟度提升与商业模式创新，智能养老将真正实现从"技术验证"到"规模落地"的跨越，为应对人口老龄化挑战提供有效解决方案。

3、脑机接口 | 据中证报报道，据报道，上海生命科技企业脑虎科技7月7日宣布，其自主研发的"植入式脑机接口手部运动功能代偿系统"——即"全植入、全无线、全功能（三全）脑机接口系统"在复旦大学附属华山医院正式启动GCP注册临床试验。这是国内首款进入国家三类医疗器械注册临床阶段的硬膜下皮层表面植入式脑机接口产品，标志着我国脑机接口技术从科研探索向规模化临床应用迈出关键一步。

点评：国家药监局于2026年6月30日正式发布《脑机接口医疗器械产品分类界定指导原则》和《脑机接口医疗器械通用名称命名指导原则》，首次明确侵入式/植入式脑机接口产品按第三类医疗器械（881144）管理。脑虎科技技术路线与新规高度契合，为后续注册审批提供了清晰的制度路径。

4、交换机 | 据上证报报道，2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议将于7月17日至20日在上海召开，展览总面积首次突破10万平方米，超300款产品将实现全球首发，其中，业界最大规模超节点华为Atlas950真机将亮相。这是目前行业规模最大的商用超节点，单柜64卡起步，最多可以连8192张NPU卡，专门为万亿参数的大模型训练和推理设计。民生证券研报称，Atlas950超节点真机展出，印证国产NPU集群可支撑顶级大模型训练，打破海外高端算力硬件垄断格局。2026-2028年国内超节点市场复合增速接近200%。

点评：民生证券研报称，Atlas950超节点真机展出，印证国产NPU集群可支撑顶级大模型训练，打破海外高端算力硬件垄断格局。2026-2028年国内超节点市场复合增速接近200%。相关公司方面，实现低中高算力的全场景布局，打造全系边端AI芯片标配NPU技术，赋能多元化智能应用场景落地。云计算收入占总体收入过半，AI服务器收入不断提升。

5、机器人 | 据上证报报道，7月8日上午，优必选与杭州申昊科技正式签署战略合作协议。双方将围绕国家电网、南方电网的变电站、配电房等核心运维场景，开展全链条深度合作，加速人形机器人在能源电力领域的规模化应用。双方将致力于实现人形机器人在复杂电力环境中的自主移动与精细操作——包括自主穿行狭窄通道、平稳攀爬台阶等移动能力，同时搭载多模态感知设备，完成设备红外测温、缺陷智能识别、开关柜倒闸、旋钮操作、接地线挂载等精细电力工作任务。

点评：华福证券研报称，机器人产业正在从"技术突破"全面切换至"需求兑现和量产交付"的新阶段。未来机器人核心零部件(如减速器、丝杠等)产能紧缺与扩产周期的矛盾可能逐步显现。已通过整机厂验证、具备批量交付能力的核心零部件供应商，有望率先受益。

6、折叠屏 | 据上证报报道，据媒体报道，苹果首款折叠屏iPhone已在量产阶段。目前，代工龙头富士康率先启动大规模招工，国内上游供应链企业近期也密集披露业务进展，从折叠屏核心盖板材料、铰链结构件到机身组件，配合折叠屏新机量产节奏。据悉，苹果已要求供应商为今年生产约1000万台可折叠iPhone做好准备，此前预计的备货目标为700万-800万台。

点评：财信证券称，铰链是折叠屏区别于直板机的核心增量部件，苹果入局有望加速液态金属等高端材料导入，带动高阶结构件供应链全面升级。华创证券认为，折叠屏引领手机创新，带动柔性OLED、柔性盖板和铰链三大产业链增量环节，其中，柔性OLED为折叠屏核心部件，国内面板厂份额持续提高有望催化上游材料与设备国产化进程。

今日要闻前瞻

中国6月金融数据。

中国6月CPI、PPI。

美国上周首次申请失业救济人数。

美国6月成屋销售。

纽约联储主席威廉姆斯、达拉斯联储主席洛根讲话。

欧央行行长拉加德将出席欧盟财长会议，称不排除提前离任。

欧洲央行公布6月货币政策会议纪要。

MiniMax首批IPO基石限售股解禁。

MLCC龙头三环集团预计7月9日港股上市。

立讯精密预计7月9日港股上市。

<全文完>

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