美联储将于6月16日至17日召开利率会议，预计维持利率不变，但本次会议的政策信号意义重大。过去八周，联储官员对通胀上行的担忧已趋于一致。周五发布的强劲五月就业报告进一步支撑了这一立场。经济学家指出，伊朗冲突引发的能源价格飙升，其影响已更多体现在通胀端而非增长端，正在重塑联储的政策权衡。

摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen表示，"会议的关键结果之一，就是看沃什与鹰派观点的契合程度。"分析人士将重点观察三个维度：政策声明是否删除"宽松偏向"措辞，点阵图是否出现加息预期，以及风险分布图是否向通胀端倾斜。若上述信号同步出现，将标志着美联储自2024年夏末以来宽松周期的重大转向。

目前联储官员已进入缄默期，在会议召开前不得公开表态。6月17日声明发布后，沃什将主持上任以来首场新闻发布会。市场同样期待他届时就沟通机制改革发出明确信号——这是他竞选联储主席时的核心承诺之一。

经济学家列出三项关键指标，以判断联储是否在为加息创造条件。

去除"宽松偏向"是其中最受关注的信号。

该措辞于去年12月写入政策声明，彼时联储刚完成连续三次降息，将基准利率区间降至3.5%至3.75%。前克利夫兰联储主席洛蕾塔·梅斯特在接受采访时表示，这一措辞的留存对沃什而言是一份"礼物"，删除它是"相当直接且相对无痛"的方式，既能向市场表明沃什将以经济数据为政策导向，也有助于他消除"只会迎合特朗普降息偏好"的市场印象。"我认为外界仍有担忧，认为他可能只是因为政府的意愿而倾向于降低利率，"梅斯特说。

点阵图的转向是第二个观察维度。

德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti表示，新版点阵图或将显示更多官员预期加息而非降息，与今年3月形成鲜明对比——彼时无人标注加息预期，19名官员中仅7人预计今年降息一次，7人倾向维持不变，另有5人预计降息两次或更多。

风险分布图的变化是第三个维度。

Michael Gapen指出，联储的风险图表可能显示通胀上行担忧急剧升温，而对劳动力市场的忧虑则有所消退，这将为政策转向加息提供理论依据。梅斯特表示，联储今年加息的可能性相当大，最早可能于今年夏末落地，届时将是自2023年7月以来的首次加息。她指出，加息有助于抑制因伊朗战争导致的能源瓶颈以及企业AI支出强劲所共同推高的过热需求。

沃什此前承诺推行"政策体制变革"，并批评联储官员过于热衷于公开发表评论。市场预计他将借首次新闻发布会展示改革愿景，但对于变革力度，分析人士看法不一。

杜克大学经济学副教授Ellen Meade认为，沃什将在首次新闻发布会上传递联储进入"新时代"的信号。"他希望展示自己进来就要打破惯例，而沟通是他能够相对迅速推进变革的领域，"她说。可能的举措包括：不提交个人经济预测（即不参与点阵图编制），以及将新闻发布会时长从前任主席鲍威尔时代的约45分钟大幅压缩。

梅斯特则持更为审慎的判断。她认为沃什不会急于"大张旗鼓"，而会优先建立与同僚及公众的互信关系，并预计沃什可能利用首场发布会宣布成立若干专项委员会，着手推进其两大优先议程：缩减资产负债表与重构联储的市场沟通机制。"他是一位出色的沟通者，完全有能力胜任这份工作，"梅斯特表示。

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触发本轮抛售的导火索，是强于预期的美国5月就业报告。数据公布后，市场对美联储加息的押注升温，进而引发对高融资成本将压制AI基础设施扩张投资的担忧，科技股首当其冲。与此同时，美伊停火协议岌岌可危，进一步加剧全球风险资产的不确定性。

受美国强劲就业数据触发加息担忧、中东冲突升级导致油价突破97.5美元等多重利空冲击，韩国股市周一遭遇暴跌8.2%并触发熔断。尽管盘中黄仁勋抛出芯片采购利好与韩总统李在明“喊话”救场，使跌幅一度腰斩，但由于AI交易退潮等大考在即，午后市场信心再度崩溃，Kospi指数再次下跌超7%。

本周，投资者还将面临两大重要数据的考验。周三和周四，美国将分别公布5月消费者价格指数（CPI）和生产者价格指数（PPI），市场预计两项数据均将显示通胀压力持续存在。此外，周五马斯克旗下SpaceX将正式公开上市，预计将成为华尔街历史上规模最大的IPO之一，也是市场对AI估值叙事的重要检验。KCM Trade首席市场分析师Tim Waterer表示，"交易员们仿佛在本周突然惊醒，面对一个截然不同的现实：强劲的美国就业数据、升温的加息忧虑以及挥之不去的地缘政治风险，正取代AI狂热占据市场中心。"

• 亚洲股市承压大幅下挫，整体跌幅达3.6%，今年凭借AI概念涨幅领跑全球主要基准指数的韩国综合指数（Kospi）暴跌8.2%。
• 标普500指数下跌2.6%。欧洲股指期货亦显示开盘将走低约1.6%。
• 美国国债收益率全线上行，10年期美债收益率升至4.57%。
• 布伦特原油价格已突破每桶97.50美元
• 现货黄金周一下跌约1%至每盎司4,287.66美元，此前在上周五已重挫约3%，创3月24日以来最低水平。
• 白银下跌2.2%，铂金跌2.1%，钯金跌1.5%。
• 比特币在周五跌破6万美元关口后，周一反弹约1.5%至约6.3万美元，但较去年10月逾12.6万美元的历史峰值已累计下跌约半数。

AI交易退潮是本轮市场动荡的核心导火索之一。上周五，科技股抛售浪潮加剧，芯片类股指数单日重挫10%。

亚洲芯片板块同样遭受重创。三星电子跌幅一度高达11%，SK海力士下挫10%，台积电则下滑5.7%，韩国市场更因跌势触发熔断机制。

彭博MLIV策略师Garfield Reynolds指出，美国CPI数据（将于本周三公布）很可能进一步巩固市场对美联储加息的预期，"在投资者追逐AI动量行情后过度押注的背景下，股市正面临更高收益率与风险溢价消退的双重压力"。

高盛集团亚太区首席股票策略师Timothy Moe则在彭博电视节目中表示，此轮修正"从长远来看将被证明是一次技术性回调，尽管令人担忧，但仍处于更长期牛市格局之中"，并预计韩国股市在触发熔断后将迎来反弹。此外，据彭博报道，大量寻求为AI项目融资的企业纷纷涌入市场发行新股，也令华尔街对是否有足够买盘承接产生疑虑。

黄仁勋“紧急救场”叠加韩总统“喊话”，韩股早盘一度V形大反弹

市场风声鹤唳之际，黄仁勋承担了提振信心的角色。周一，英伟达与SK海力士正式宣布建立多年期技术合作伙伴关系，双方将围绕下一代AI存储芯片展开联合研发，并锁定长期供应保障。协议期限将超过两年，并可持续续约。

黄仁勋表示，"我们每年已经从SK海力士采购价值数十亿美元的芯片，并且今年这一数字还将大幅增长。"他同时直接回应近期市场大跌，称"每个人都有机会以更便宜的价格购买股票"——这一表态被市场解读为对韩国科技股的公开背书，对SK海力士股价的修复形成直接支撑。

在市场层面，韩国当局同步启动应急机制。韩国交易所召开紧急市场评估会议，重点审视美国股市大幅下跌及隔夜期货市场走势，并宣布将强化全机构应急响应机制，加大对不公平交易行为及非法卖空活动的监察力度。政治层面，韩国总统李在明在就任一周年新闻发布会上亲自发声。他表示，"我认为韩国股市目前仍被低估，所有韩国人都从股市上涨中受益。"被视为官方为稳定市场信心释放的明确信号。

韩元汇率同日跌至2009年以来最低水平，韩国政府随即宣布一系列应对措施，以遏制本币进一步贬值。官方、企业与市场三方的协同表态，最终推动Kospi指数从盘中低点大幅反弹，跌幅由逾8%显著收窄至约4%。

三星电子盘初跌幅均一度接近10%，随后跟随大盘回升。

以色列对伊朗的军事行动标志着4月8日停火协议达成以来最严峻的局势考验。该停火协议旨在终止美国、以色列与伊朗之间的军事对峙，而目前美伊双方在谈判临时协议方面进展甚微，尽管特朗普多次表示协议"即将达成"。

布伦特原油价格已突破每桶97.50美元，油价上涨进一步推高通胀预期，令本已因强劲就业数据而趋紧的货币政策前景愈发复杂。据路透报道，黄金通常被视为对冲通胀的工具，但在利率上行压力下，无息资产承受更大成本，现货黄金周一下跌约1%至每盎司4,287.66美元，此前在上周五已重挫约3%，创3月24日以来最低水平。

OANDA高级市场分析师Kelvin Wong表示，市场对美联储期货偏鹰立场的重新定价，叠加美债收益率走高，共同对黄金形成压制。白银下跌2.2%，铂金跌2.1%，钯金跌1.5%。

美国经济5月新增就业17.2万个，失业率维持在4.3%不变，就业市场连续第三个月强劲增长，远超市场预期，令美联储收紧货币政策的空间再度打开。

利率互换市场目前显示，交易员预计美联储最迟将于12月政策会议前加息25个基点，10月加息的概率约为60%。就在上周四，市场原本将首次加息时点推后至2027年3月。

克利夫兰联储主席Beth Hammack上周五表示，新增就业数据显示劳动力市场大致处于均衡且接近充分就业状态，持续高企的通胀或将要求美联储尽快加息加以应对。

Prestige Economics LLC总裁兼首席经济学家Jason Schenker在研究报告中写道，"近期积极的就业增长、低失业率以及高通胀水平，显著提升了美联储今年加息的可能性。"

高盛集团经济学家表示，鉴于劳动力市场强于预期，他们已不再预期美联储今年降息；摩根大通预计10年期美债收益率年底将升至4.70%。

值得注意的是，特朗普在接受NBC《与媒体见面》节目采访时公开反对加息预期，称美联储"没有理由"加息，"降息才是正确之举"。

受加息预期驱动，美债在亚洲交易时段延续跌势。美债收益率曲线全线上行2至5个基点，对美联储政策预期更为敏感的短端债券跌幅更为显著，两年期与五年期美债收益率分别报4.19%和4.31%，较今年3月低点已累计上行逾80个基点。

RBC资本市场亚洲宏观策略总监Abbas Keshvani表示，"劳动力市场的韧性使央行在通胀高企背景下更易坚持偏紧政策立场，前端债券自然卖压最重。"

Vantage Global Prime分析师Hebe Chen则表示，"美国非农就业数据带来的巨大惊喜，如同一盆冷水浇向一个定价近乎完美的市场，迫使投资者正视估值偏高、仓位拥挤以及更长时间维持高利率的现实威胁。"

市场目光现已转向新任美联储主席Kevin Warsh主持的首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议，该会议将于6月16日至17日召开，外界普遍预期官员将在政策声明中撤去所谓的宽松偏向措辞。本周三即将公布的美国CPI数据亦是关键节点，据彭博报道，交易员正押注届时通胀数据将呈现数年来最大单月涨幅。

在其他市场，比特币在周五跌破6万美元关口后，周一反弹约1.5%至约6.3万美元，但较去年10月逾12.6万美元的历史峰值已累计下跌约半数。债券市场亦全球同步承压，新西兰10年期国债收益率上行7个基点至4.6%，日本国债和欧洲债券期货双双走弱，印度尼西亚10年期国债收益率则升至逾一年高位，进一步考验当地监管当局恢复投资者信心的能力。

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周一，韩国基准股指Kospi大幅下挫，此前支撑全球股市牛市的AI交易热情明显降温。美股科技股上周五亦因市场对潜在加息的担忧而大幅走低。

黄仁勋在首尔会见SK集团会长崔泰源后对记者表示：“我们正处于起点，无论股市发生了什么，你都应该感到非常高兴，因为现在可以打折买入。”他强调，“所有人都应该感到非常兴奋。”

与此同时，英伟达与SK海力士周一宣布达成一项多年协议，双方将联合设计下一代AI内存芯片。受此消息提振，SK海力士等个股跌幅有所收窄。韩国总统李在明当日亦表态称，他认为韩国股市目前仍被低估。

AI交易降温，科技股承压

此轮科技股抛售的导火索，是市场对AI交易过热的担忧，叠加美联储可能加息的预期，令此前持续上涨的全球科技板块承压。韩国Kospi指数周一跟随下跌，此前该指数受益于AI相关投资热潮，已积累了可观涨幅。市场情绪的逆转，折射出投资者对AI基础设施投资能否持续兑现回报的疑虑。

面对外界对股市波动的质疑，黄仁勋坚持其一贯立场。他表示，AI成为全球基础设施是"板上钉钉的事"，正如互联网当年成为全球基础设施一样。他认为，行业目前仍处于构建AI底层基础设施的早期阶段，这一基础设施将支撑未来以AI为核心的经济形态，并由此带动对数据中心及芯片的持续大规模需求。

在首尔访问期间，英伟达与SK海力士宣布签署多年合作协议，共同开发面向AI应用的下一代内存芯片。这一合作对SK海力士而言意义重大——在与三星电子激烈竞争的高端AI芯片市场，此次与英伟达的深度绑定有助于巩固其领先地位。消息公布后，SK海力士股价跌幅明显收窄，一定程度上缓解了当日市场的悲观情绪。

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双方于6月7日发布公告称，该AI工厂将为LG集团提供加速计算基础设施，覆盖LG Electronics、LG Uplus、LG CNS、LG Innotek及LG Energy Solution等多家子公司，用于AI应用的训练、模拟、验证和部署。此次合作将英伟达全栈端到端AI工厂平台与LG集团在消费电子、机器人、移动出行零部件及数据中心技术领域的全球布局相结合，计划将AI模型开发、实体AI数据生成、机器人仿真训练、边缘部署及工厂级数字孪生整合为统一工作流。

合作涉及范围之广，使LG集团旗下多个产业板块均与英伟达核心AI技术平台形成深度绑定，包括NVIDIA DSX AI工厂架构、NVIDIA DRIVE自动驾驶平台及Isaac机器人框架，标志着LG集团正系统性地将英伟达算力生态嵌入旗下业务的核心技术路线图。

此外，合作范围延伸至韩国主权AI模型EXAONE的开发与商业化，英伟达将为LG AI Research提供算力支持，推动EXAONE在LG集团企业级业务中的广泛部署。

在机器人领域，LG Electronics正开发名为CLoiD的家用机器人，用于承担多种室内家务任务。双方计划将NVIDIA Isaac Sim和NVIDIA Isaac Lab开放机器人框架整合至LG的开发工作流，使其可在物理精确的虚拟环境中完成仿真、训练与验证。

LG Electronics还计划引入NVIDIA Isaac GR00T开放推理视觉动作语言模型，赋予旗下家用机器人及模块化机器人平台类人推理能力，使其具备执行复杂任务的条件。双方还计划联合开发参考机器人，将LG机器人纳入NVIDIA Isaac GR00T生态系统。

为解决机器人训练数据短缺问题，LG Electronics正建设实体AI数据工厂，利用NVIDIA Cosmos世界基础模型进行合成数据生成与扩充，为韩国及全球企业的机器人和工业AI项目提供高质量训练数据。LG CNS则通过旗下PhysicalWorks工业机器人平台整合英伟达机器人技术栈——包括Isaac开放框架、NVIDIA Cosmos开放世界模型及Isaac GR00T机器人基础模型——加速物流和制造领域的AI化进程。LG Innotek亦计划提供专为英伟达GPU架构优化的感知解决方案等机器人核心零部件。

在制造业层面，双方计划将LG全球工厂的生产技术数据与英伟达AI基础设施及数字孪生技术相结合，构建涵盖原材料采购、生产、物流及客户交付全流程的自主制造生态系统，并将其确立为新的全球智能工厂标准。

在数据中心基础设施领域，LG集团多家子公司将围绕NVIDIA DSX AI工厂平台展开合作。

LG Electronics此前已在冷却解决方案方面与英伟达开展认证合作，涵盖冷却分配单元（CDU）和冷板，并进一步推进预制模块化设计技术协作，以支持下一代液冷AI工厂的快速规模化部署。

LG Uplus联合LG Electronics和LG Energy Solution，计划基于NVIDIA DSX构建可扩展、高能效的AI工厂，整合英伟达加速计算与AI工厂参考架构，以及LG集团在基础设施、能源和电信领域的能力，以支持未来AI云和GPU服务业务。LG Uplus还计划独立建设可容纳最新英伟达GPU的大规模AI数据中心；LG CNS亦计划建设基于NVIDIA DSX的高性能AI工厂。

LG Energy Solution则计划与英伟达就800伏直流数据中心储能解决方案展开合作，依照英伟达BESS自我认证指引推进相关工作，以满足下一代GPU对数据中心能源系统的更高要求。

在移动出行领域，LG Electronics正将其高级驾驶辅助系统（ADAS）和车载AI系统与NVIDIA DRIVE平台对齐，重点推进传感器、计算及软件架构与NVIDIA DRIVE Hyperion架构的适配，以支持其在自动驾驶、ADAS及软件定义汽车领域的产品路线图。

LG Electronics还计划采用NVIDIA DRIVE AGX加速计算平台，应用于包括AI驾驶舱和边缘AI处理在内的未来移动出行产品，进一步强化其汽车电子产品组合，并加速面向全球整车厂的AI驾驶解决方案开发。

LG Innotek将依托其在传感、连接和照明解决方案领域的核心能力，与英伟达合作开发专为英伟达架构设计的下一代汽车零部件，深化其在自动驾驶市场的布局。

在AI模型层面，英伟达与LG AI Research就EXAONE展开深度合作。EXAONE是韩国领先的主权AI模型之一，同时作为开放模型家族面向开发者、企业和研究人员开放。

LG AI Research已使用英伟达Blackwell GPU、NVIDIA NeMo框架及NVIDIA Nemotron开放数据集支持EXAONE模型开发，并采用NVIDIA TensorRT-LLM软件构建高性能推理引擎，优化模型部署效率。

LG集团正通过ChatEXAONE等企业聊天服务平台，探索EXAONE及智能体AI技术在旗下业务中的更广泛部署。英伟达将持续为LG AI Research的主权AI模型提供算力支持，帮助LG集团在企业AI转型、软件定义运营及业务生产力提升方面加速推进。

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澳大利亚纽卡斯尔煤炭期货6月合约上周五（6月5日）报收148.75美元/吨，创2024年8月以来近月合约最高纪录。与此同时，纽卡斯尔期货曲线已转为现货溢价结构（backwardation），即近月价格高于远月价格，这一结构性信号表明市场供应趋紧态势已获市场广泛认可。

供应端与需求端的双重压力正在共振。印尼新出口管制制度于6月正式实施，引发市场混乱并导致发货延误，市场预期澳大利亚煤炭将填补缺口；与此同时，东北亚高温天气带动空调用电需求上升，日本因霍尔木兹海峡关闭及卡塔尔最大液化天然气出口设施遭袭而加速转向煤电，多重因素叠加推高煤价。

印尼新规扰乱出口，供应缺口推升澳煤需求

据报道，印度尼西亚上月宣布将对煤炭等大宗商品出口实施国家管控，并于6月启用新的出口管理系统。然而，新系统上线后引发广泛混乱，导致来自全球最大煤炭出口国的货物出现延误。

这一局面直接推升了市场对澳大利亚煤炭的需求预期，投资者押注澳煤将承担更多填补供应缺口的角色，纽卡斯尔期货价格随之走高。

纽卡斯尔合约期货曲线转入现货溢价结构，进一步印证市场对近期供应紧张的判断——当近月合约价格高于远月合约时，通常意味着现货市场供需偏紧，买家愿意为即时交货支付溢价。

夏季需求升温，东北亚用煤量预期走高

需求端同样构成价格上行的重要支撑。随着夏季高温天气逐步覆盖东北亚地区，中国等主要消费市场空调用电负荷预计将显著上升，煤电需求有望在未来数月持续走强。

日本方面的需求变化同样值得关注。据彭博汇编数据，日本燃煤电厂的运行负荷率已高于去年同期水平。这一转变的背景是：

霍尔木兹海峡关闭以及卡塔尔最大液化天然气出口设施遭受袭击，导致全球约20%的液化天然气供应受到冲击，促使日本加快削减对液化天然气的依赖，转而扩大煤炭使用。

作为澳大利亚煤炭的重要买家，日本需求的结构性上升为煤价提供了额外支撑。

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6月8日，A股午后进一步大幅走低，三大股指跌幅继续扩大，沪指失守4000点，创业板重挫超4%，科技股集体下跌，芯片半导体、算力硬件股等走低，有色金属跌幅居前，机器人概念股盘中活跃，油气、银行等板块逆势走强。

港股低开低走，恒指、恒科指双双下挫，恒科指跌超2%，科网股全线走低，百度跌超7%，华虹宏力跌超5%。债市方面，国债期货全线下跌，商品方面，国内商品期货分化，沪银暴跌10%，领跌金属期货。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌2.13%，深成指跌3.66%，创业板指跌4.02%。

港股：截至发稿，恒指跌1.74%，恒科指跌3.48%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.09%，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约跌0.07%，2年期主力合约跌0.02%。

商品：国内商品期货涨跌分化，截至发稿，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨4.78%；化工品多数上涨，尿素涨4.58%；能源品全部上涨，LPG涨4.03%；新能源材料全部上涨，工业硅涨1.27%；黑色系多数上涨，焦煤涨1.21%；贵金属跌幅居前，沪银跌8.46%；基本金属多数下跌，沪锡跌5.97%；农副产品多数下跌，苹果跌1.61%；非金属建材全部下跌，玻璃跌1.47%；油脂油料多数下跌，菜油跌1.39%。

13:43

科创50指数跌幅扩大至5%，翱捷科技、思特威、西部超导、天岳先进、佰维存储领跌。

12:01

作为市场风向标的大型科技股集体弱势令大市承压，其中百度大跌近7%，美团跌近5%，阿里巴巴、小米、腾讯皆走低；近期持续大涨的存储半导体股延续上周五回落行情，澜起科技、兆易创新、中芯国际均下跌，美国非农“爆表” 加息预期骤升，黄金股领衔有色金属股下跌。另外，重型机械股逆势走俏，煤炭股、内银股多数上涨。

11:42

个股跌多涨少，沪深京三市超4500股飘绿，上午半天成交1.8万亿。沪深两市半日成交额1.77万亿，较上个交易日缩量近1100亿。板块方面，半导体、太空光伏、存储器、工业金属、光刻机、锂电池、AI算力、跨境电商、创新药题材跌幅靠前；大金融、人形机器人概念股走强。

具体来看，芯片半导体、算力硬件股等集体下挫，新相微、东微半导、必易微等跌幅居前。

消息面，韩股周一开盘暴跌8.8%触发熔断，芯片巨头三星电子、SK海力士双双重挫，亚太市场全线承压。

英伟达与SK海力士周一正式宣布建立多年期AI存储芯片合作伙伴关系，黄仁勋明确表示对SK海力士的采购规模今年将"大幅增长"。

韩国总统李在明同日在就任一周年新闻发布会上表态，"韩国股市目前仍被低估，所有韩国人都从股市上涨中受益。"两番表态叠加，推动市场情绪迅速修复，Kospi指数跌幅一度由逾8%大幅收窄至约4%。

分析指出，触发本轮抛售的导火索，是强于预期的美国5月就业报告。数据公布后，市场对美联储加息的押注升温，进而引发对高融资成本将压制AI基础设施扩张投资的担忧，科技股首当其冲。与此同时，美伊停火协议岌岌可危，进一步加剧全球风险资产的不确定性。

贵金属板块跌幅居前，华锡有色、中金黄金、山金国际等均跌超5%。

有色板块同样走低，泰金新能、锡业股份、江西铜业等均跌超5%。

消息面上，国内期货开盘普跌，沪银期货主力合约日内下挫8%。

油气股逆势拉升，科力股份涨超10%。

机器人概念股活跃，宁波东力、锋龙股份等涨停。银行板块走强，农业银行、中信银行均涨超3%。

11:11

MLCC概念盘中持续调整，鸿远电子触及跌停，达利凯普跌近10%，振华科技、昀冢科技、国瓷材料、宏达电子等多股跌超7%。

11:01

银行板块盘中逆势走强，中信银行、农业银行涨超3%，渝农商行、南京银行、杭州银行、工商银行等涨幅靠前。

消息面上，华泰证券表示，一季度银行息差降幅收窄带动营收有力修复，但银行走势与基本面有所背离。展望后续，预期政策利率相对平稳，受益于高息存款陆续到期，息差仍有望温和修复。

10:39

沪指重回4000点。

10:23

PCB概念震荡拉升，华正新材涨停，此前金安国纪涨停，鹏鼎控股、南亚新材、宝鼎科技跟涨。

消息面上，据高盛研报数据显示，仅4月单月，全球AI用高端PCB价格较3月大幅上涨了40%，远超历史单月涨幅纪录。

10:01

光纤概念局部回暖，中天科技逼近涨停，续创历史新高，此前泰和新材2连板，恒光股份、石英股份、亨通光电等跟涨。消息面上，数据显示，A2类光纤预制棒报价由2025年初的22元至30元/等效芯公里涨至2026年的160元/等效芯公里，涨幅近550%。业内人士表示，短期内，光棒供给紧缺的情况仍会阶段性固化。

09:48

早盘工业气体概念震荡回升，六氟化钨方向领涨，中船特气涨超10%，续创历史新高，总市值突破1300亿，昊华科技涨超8%，和远气体、巨化股份、南大光电快速冲高。

海关出口数据显示，今年4月，国内六氟化钨出口均价达到149.79美元/千克，较1月出口均价上涨117.9%，并且4月出口量环比、同比均出现不同程度增长。

09:41

早盘养鸡概念逆势活跃，湘佳股份涨停，晓鸣股份涨超10%，民和股份、益生股份、京基智农、立华股份跟涨。

09:33

油气概念逆势活跃，科力股份涨超13%，通源石油、潜能恒信、首华燃气、中曼石油跟涨。

09:26

上证指数低开2.21%失守4000点，创业板指跌3.48%。半导体、算力硬件产业链大幅回调，存储器、超硬材料、PCB、高速铜连接、半导体硅片、CPO、光刻机方向领跌。市场逾5200股下跌。

09:21

恒生指数低开1.52%，恒生科技指数跌2.43%。华虹宏力跌逾6%，联想集团、洛阳钼业、中国铝业跌逾5%，舜宇光学科技、百度集团跌近5%。

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这一人事任命的落定，距离邮储银行董事会的正式聘任已过去接近半年的时间。

邮储银行董事会曾于2025年12月26日审议通过了聘任杨西琳为金融市场总监的议案。随着近期监管批复的下发，该行金融市场条线的高管配置正式完成新旧更迭。

从履历来看，现年55岁的杨西琳是一位在其体系内成长起来的银行老兵。

杨西琳毕业于原中央财政金融学院（现中央财经大学），获经济学学士学位，具备高级经济师职称；

在进入邮储银行系统早期，曾任职于深圳市邮政储汇局，担任副局长职务，此后，她长期深耕地方分行的一线业务与管理岗位，历任邮储银行深圳分行行长助理、副行长等职。

在本次履新前，杨西琳担任邮储银行总行金融同业部总经理。

从地方分行的经营管理，到总行核心核心同业业务的统筹，较为完整的业务履历，被外界视为其此番胜任金融市场总监的重要背景。

金融市场总监是商业银行高管序列中的重要职位，主要负责全行的资金运作、同业业务、资产管理及金融市场投资等核心条线。

在当前利率中枢下行、资产荒延续的行业背景下，如何平衡投资收益与风险控制，成为各家大型银行金融市场条线面临的共同课题。

业内分析人士指出，大型商业银行的金融市场总监不仅需要对宏观经济走势、债券市场及同业资金具有敏锐的洞察，更需要具备丰富的内部体系协调经验。

杨西琳由总行金融同业部总经理一职内部提拔，有利于保持该行在金融市场及同业业务策略上的连续性与稳定性。

作为国有六大行之一，邮储银行由于自身特殊的“自营+代理”模式，拥有覆盖广泛的网点体系和庞大的个人客户基础，这一独特的负债端优势，为其金融市场条线提供了体量巨大且成本相对较低的资金来源。

如何将这些庞大的底层资金通过金融市场进行有效的配置与转化，并在风险可控的前提下提升资金回报率，将是杨西琳此番履新上面临的核心任务。

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截至6月5日，沪深交易所已有38家债券发行人因信息披露违法违规被采取监管措施；

从监管实践看，公司受罚、责任人同步追责的双罚机制正在成为常态，监管链条持续向控股股东、实际控制人以及董监高等关键少数延伸。

这一变化意味着，债券市场监管正在从过去侧重发行人主体责任，逐步转向人企同查的穿透式监管。

信息披露是信用债市场运行的基础；

与股票市场相比，债券投资者更依赖发行人持续、真实、完整的信息披露来判断信用风险，因此，一旦信披出现缺失或延迟，往往直接影响市场定价和投资者决策。

从今年已披露的案例看，违规行为主要集中在未按期披露定期报告、重大事项披露不及时、重大债务风险隐瞒以及募集资金使用不规范等领域。

例如，因未及时披露多笔大额逾期债务，旭辉集团于今年3月被上海证监局采取监管措施，公司及负有直接责任的相关负责人同步收到警示函。

4月，绿地控股因未及时披露被列入失信被执行人名单、重大亏损等事项，被上海证监局责令改正；与此同时，时任董事长张玉良、财务负责人张蕴以及信息披露事务负责人王晓东也被出具警示函。

在债券市场最为常见的定期报告违规领域，人企同罚同样成为监管标配。

今年，甘肃刚泰控股因未按期披露定期报告，公司及时任董事长邓庆生被公开谴责。

值得注意的是，这种追责逻辑并不仅限于债券市场。

今年以来，A股市场针对信息披露违规同样呈现出明显的双罚特征。

5月，双良节能因通过微信公众号发布涉及SpaceX海外订单的误导性信息，被认定存在信息披露违法行为，最终，公司及控股股东双良集团分别被罚款400万元，董事会秘书及集团品牌负责人分别被罚款250万元，合计处罚金额达到1300万元。

同月，美湖股份因发布涉及具身智能概念的误导性信息，不仅公司受到监管关注，时任董事长许仲秋也被同步采取监管措施。

此外，新汇成因未及时披露关联交易，公司及多名高管同时被监管谈话并出具警示函。

从监管逻辑来看，人企同查的核心在于将责任链条从法人主体进一步延伸至实际决策层。

过去较长一段时间内，资本市场信披违规处罚主要集中于上市公司或债券发行人本身，部分违规成本最终由企业承担。而在实际经营过程中，重大事项是否披露、何时披露以及如何披露，往往由控股股东、实际控制人以及董监高等核心管理层主导。

仅处罚公司主体，容易出现责任与决策权不匹配的问题。

近年来，随着新证券法实施以及注册制改革深入推进，监管部门持续强化对关键少数的约束机制。无论是债券市场还是股票市场，监管重心都在逐步从管公司向管人延伸，强化控股股东和董监高的履职责任。

相比单纯处罚企业主体，对实际责任人的精准追责能够更有效约束信息披露行为，提高市场透明度。随着人企同查逐步常态化，资本市场信披监管正在进入更加精准、更加穿透的新阶段。

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根据财政部、中国人民银行此前联合发布的《关于储蓄国债（电子式）纳入个人养老金产品范围有关事宜的通知》，自2026年6月起，个人养老金账户正式新增储蓄国债（电子式）投资渠道。

这意味着，在储蓄、理财、基金、保险四大品类之外，个人养老金产品体系迎来第五类产品，产品货架进一步扩容。

从产品属性来看，储蓄国债的纳入，首先补上了个人养老金体系中的零风险资产拼图。

过去几年，个人养老金产品数量持续扩容。

截至目前，全市场个人养老金产品已超过1100只，涵盖存款、理财、基金和保险等多个类别。但对于风险偏好较低的投资者而言，可选产品与实际需求之间仍存在一定错配。

一方面，专属储蓄产品普遍受到额度和期限约束；另一方面，理财、基金等产品虽然长期收益空间更高，但净值波动客观存在。

对于不少将养老资金安全性置于首位的投资者而言，市场化产品带来的波动风险始终是其迟迟不愿缴存的重要原因之一。

相比之下，储蓄国债具备国家信用背书，本息安全性较高，收益水平在发行时即可锁定，同时还能享受个人养老金账户递延纳税等制度安排，为保守型投资者提供了更加明确的预期收益锚点。

从制度建设角度看，储蓄国债入池也是对个人养老金开户热、缴存冷问题的一次针对性补充。

自个人养老金制度全面推广以来，开户规模增长迅速，但资金沉淀效果始终不及预期；

公开数据显示，截至2025年中，个人养老金账户开户数已突破1.5亿户，但实际缴存账户占比不足21%，大量账户长期处于空账户状态。

这一现象背后，既有居民收入预期和现金流安排等现实因素，也反映出部分投资者对养老资金长期锁定后的投资风险仍存顾虑。

对于这部分人群而言，决定是否缴存的关键并非产品数量多少，而是账户中是否存在足够安全、收益明确的投资工具。储蓄国债的加入，相当于为个人养老金账户增加了一项“保底型”配置选项，有助于降低投资者首次缴存的心理门槛。

在业内看来，此次扩容释放出的信号，不仅是产品体系的完善，更是个人养老金制度从扩开户向促缴存阶段过渡的重要一步。

与此同时，储蓄国债入池也可能重新塑造养老金融市场的竞争格局。

个人养老金制度运行以来，商业银行一直占据渠道核心位置。资金账户开立、缴存管理、产品销售和客户服务等关键环节均由银行主导，而基金公司、保险公司和理财子公司更多承担产品供给角色。

储蓄国债的加入进一步强化了银行的渠道优势。无论是销售经验、客户基础还是线上线下触达能力，银行都具备天然优势。对于大量风险偏好较低的养老客户而言，国债产品与银行渠道本身具有较高的适配度。

不过，业内普遍认为，储蓄国债入池只是个人养老金制度完善过程中的一步。

当前个人养老金市场面临的核心挑战，仍然是长期资金形成机制尚未完全建立。如何提高居民持续缴存意愿、增强账户吸引力，仍需从产品供给、税收激励和制度安排等多个层面共同推进。

未来，市场普遍关注的方向还包括适度丰富投资品种、引入更多具有长期配置价值的固定收益资产和公募REITs产品，以及研究特殊情形下资金支取机制等制度优化路径。

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据央视新闻报道，当地时间6月8日，伊朗向以色列南部和中部发射导弹。同时，以色列方面消息显示，以色列特拉维夫等中部地区以及南部地区均拉响防空警报。以色列空军随后对伊朗西部和中部的军事目标实施了打击，包括防空系统、武器装备及导弹发射阵地。据伊朗法尔斯通讯社，伊朗随后对以色列空军基地发动新一轮打击。

据环球网报道，一名美国官员表示，美军未参与以方此次行动。此轮交火是4月初停火协议生效以来，伊朗与以色列首次相互直接攻击。

此次伊以交火的导火索是以色列对黎巴嫩首都贝鲁特的空袭。

据《华尔街日报》报道，以色列总理内塔尼亚胡下令打击其所称的黎巴嫩真主党在贝鲁特南郊的指挥中心，理由是该中心曾被用于策划针对以色列的袭击。黎巴嫩卫生部称，此次空袭造成2人死亡、20人受伤。

此前，以色列曾承诺在真主党不袭击以色列本土的前提下不打击贝鲁特。上周，特朗普与内塔尼亚胡进行了一次紧张通话，要求以色列停止对贝鲁特的打击。随后，美国国务院宣布以黎双方就更广泛停火达成协议，条件是真主党停止袭击并撤出以黎边境附近区域。然而，真主党与伊朗随即拒绝接受这一协议，声称在以色列完全撤出黎巴嫩之前不接受任何停火。以色列与真主党此后持续交火，停火协议实际上形同虚设。

伊朗最高领袖军事顾问穆赫辛·雷扎伊在社交媒体发文称，此次回应是一次警告，要求以色列停止敌对行动，否则将面临更强力的回击。声明同时警告，若以色列反击，伊朗未来的回应范围将进一步扩大，覆盖地区内更多美国和以色列相关目标。

据以色列国防军通报，伊朗当晚向以色列发射至少三轮导弹，以军称拦截了全部来袭导弹。以色列媒体援引官员表态称，以方"将予以强力回应"，并强调不会允许伊朗试图建立某种"平衡"。以色列随后宣布全国停课，以应对可能持续的敌对行动。

特朗普在以色列发动反击之前积极斡旋，试图阻止局势进一步失控。

据央视新闻报道，特朗普表示已听取关于伊以局势升级的简报，并表示美军处于戒备状态。他告诉记者，伊朗的导弹袭击"无助于谈判"，并直接呼吁德黑兰重返谈判桌："你们已经发射了导弹，就行了，回来达成协议吧。"

特朗普还明确表示将致电内塔尼亚胡，要求其不要反击，理由是美伊核协议已"近在咫尺"，不希望当前局势导致协议告吹。据《华尔街日报》援引Financial Times报道，特朗普甚至声称"我来主导这场战争的走向，他（内塔尼亚胡）没有决定权"。然而，内塔尼亚胡在国内政治压力下仍下令展开反击。

美国中央司令部此前发布视频，画面中可见美军战斗机，并附文称"中东地区美军保持高度戒备和随时应战状态"。一名美国官员明确表示，美军未参与以色列此次对伊空袭行动。

局势在8日清晨进一步复杂化。据《华尔街日报》报道，以色列当地时间8日上午再度响起防空警报，以军称拦截了一枚从也门方向发射的弹道导弹，发射方疑为伊朗支持的胡塞武装。美国驻以色列大使Mike Huckabee在社交媒体表示，以色列拦截行动期间，其头顶可听到爆炸声。伊朗伊斯兰革命卫队则发表声明，确认以色列使用空射弹道导弹对伊朗境内目标发动了袭击，并称德黑兰等地区传出爆炸声。

美伊两国军事力量此前已在霍尔木兹海峡多次正面交锋。

据《华尔街日报》报道，上周六美军击落了伊朗向该战略水道发射的四架无人机，并打击了伊朗沿海的监视和雷达设施，此前双方已在该地区发生多次摩擦。伊朗目前正对这条承载全球约五分之一石油供应的水道实施封锁。

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5月下旬，万得发布金融AI生态平台AIFin Market，首次向外部Agent开放MCP能力，使其能够直接调用万得的数据、工具和研究能力。

而在万得之前，其余两家头部金融信息服务商已经率先迈出一步：

3月12日，同花顺推出iFinD MCP，希望让外部Agent直接调用自身数据库；同日，东方财富上线Skills体系，将资讯搜索、金融数据查询和智能选股等能力封装成可调用模块。

表面上看，三家头部金融信息服务商，已经达成了开放的共识——把过去封装在金融终端里的能力拆出来，向Agent开放。

但真正值得关注的，或许不是MCP还是Skill，而是最先选择了什么，又试图守住些什么。

过去二十多年里，金融信息服务商争夺的是终端席位：基金经理打开万得，投资者打开同花顺，股民浏览东方财富，数据、资讯、研究工具被封装在同一个入口之中；

随着用户开始通过Agent查数据、读公告、筛选股票、分析基金时，数据、研究工具、分析框架乃至投资方法论，也开始从终端中被拆解，以MCP、Skill等形式进入新的生态。

如今，金融信息服务商们的课题已然变成了，当用户不再直接打开终端时，自己还能在价值链的哪个环节发挥作用？

或许三家公司终有一日会覆盖所有环节，但在这场变革开始时，它们最先选择开放什么、守护什么，依然折射出各自不同的基因。

万得：终端之王再定位

尽管时间线靠后，但万得愿意向外部Agent开放数据库，仍旧在不少人的意料之外。

过去二十多年，万得最核心的护城河从来不是数据，甚至不是机构客户本身，而是机构客户沉淀在终端中的工作流；

市场中大量的基金经理、券商分析师和银行研究员依赖通过万得获取数据、资讯、使用工具，甚至完成研究工作。

这种以终端制胜的模式，最早源于美国金融信息巨头彭博。

1990年代，彭博在全球债市扩张、共同基金兴起的背景下抓准机会，从数据工具进化为工作平台，至2000年代初，已有大量的欧美投行将“熟练使用彭博”列入招聘要求。

同一时期，万得创始人陆风敏锐觉察到商机，通过复刻彭博闯出了国内的终端之路。

也正因如此，无论近几年的技术如何演进，万得始终在做同一件事，将工作流留在终端内。

2023年，ChatGPT引爆第一轮生成式AI浪潮；

彭博顺势推出拥有500亿参数自研GPT，万得推动“Wind Alice文本生成类算法”完成备案，并在两年内逐步构建集成于终端内部的智能客服、投顾助手等AI产品矩阵。

2025年，Agent、多智能体与MCP生态快速发展；

二者继续强化终端，万得推出WindClaw、Alice Agent、智能金融操作系统Alice 27等AI产品，以期继续将机构工作者留在终端生态之内。

但在新一轮的技术浪潮下，万得的终端策略遭到了不小的挑战。

随着ChatGPT、Claude等通用模型快速迭代，用户对于Agent的期待不断提高，复杂推理、开放式问答、跨领域分析以及长文本处理能力，成为衡量体验的重要标准。

从合规、适配、自主等考量出发，万得AI产品的底座均为自主研发的金融大语言模型；

但枢纽调研发现，万得Agent进入开放分析、复杂推理等场景后，整体表现往往弱于Claude、GPT等通用模型。

部分机构用户向枢纽反馈，其生成内容存在数据错误、论据支撑不足等问题，复杂任务场景下，工具链调用稳定性也有待提升；

枢纽实测发现，在涉及多层数据整合和深度分析的任务中，万得Agent偶尔会出现响应超时或任务中断。

以上种种不意味着万得Agent失败，却揭示出一个骨感的现实：万得不擅长底层模型，但底层模型决定着Agent的体验上限。

与此同时，同花顺、东方财富等同行已经陆续开放MCP接口或Skill能力，将数据与分析模块接入外部Agent生态；

当外部的OpenClaw、WorkBuddy、HermeAgent可以在直接调用其他头部金融信息服务商的数据库与技能模块时，沉淀在万得终端中的工作流，已经出现了松动。

或是因此，万得第一次试图进入外部Agent，让自身的能力继续留在新的工作流之中。

今年5月，万得发布AIFin Market，将数据、工具和Skills体系向外部Agent开放，使得用户无需进入万得终端，也能够通过MCP调用万得能力。

枢纽实测发现，外部Agent接入后已可即时调用数据并执行任务，平台采用积分制管理调用频次，免费额度能够覆盖指标查询、数据提取等基础场景，更高频或更复杂的调用则需要额外购买积分。

不过，在部分名称相近的主体查询中，仍存在数据归集错误问题。

枢纽测试发现，个别重名主体的数据会出现错误累加现象，这究竟需要通过数据调用结构优化解决，还是依赖Agent能力进一步提升纠错水平，仍有待行业继续探索。

值得注意的是，开放MCP并不意味着万得放弃终端。

截至6月5日，万得首页最核心的广告位置已变更为内置智能金融操作系统，鼓励用户通过Alice Agent、智能客服、投顾助手，以及主线识别、盘后复盘、交易计划等数十项技能完成研究工作。

这说明对现阶段的万得而言，开放Agent生态与强化终端是两条腿走路，AIFin Market是在终端之外增加新的触点；

终端可以被拆解、数据可以被调用，但工作流仍然决定着金融信息服务商的定价权，这或许依然是万得最在意的事情。

同花顺：答案比入口重要

同花顺在Agent时代的选择，与万得形成了一种微妙的互文。

今年3月，万得发布Alice 27智能金融操作系统、WindClaw等终端内AI产品，并在5月下旬开放MCP接口；同在3月，同花顺率先推出iFinD MCP，透露后续或上线自研Agent产品iFinD Claw。

从结果看，两家公司都在同时布局终端与开放生态，但顺序明显不同；

万得选择先强化终端、再开放能力，同花顺则率先打开数据接口。

枢纽注意到，自3月上线以来，同花顺对于已经多次丰富MCP覆盖范围，从金融数据库延伸至企业工商、风险、经营信息等外部数据源，目前支持股票、基金、债券、港美股、宏观经济、行业数据以及公告资讯等多个场景。

在官方介绍中，iFinD MCP被定义为“给每一只龙虾配上一座专业金融数据库”；

这近乎直白地展示了同花顺的野心，无论未来用户使用ChatGPT、Claude，还是券商、基金和银行自建Agent，在生成答案时，都能够调用同花顺的数据。

这样的选择，与同花顺的用户基础密切相关。

万得服务的是B端机构，同花顺面对的则是数量庞大的C端个人投资者。

截至2025年，同花顺57.43%的收入来自广告及互联网推广服务，32.35%来自增值电信服务，基金销售及交易服务收入占比仅为3.6%。相比传统金融终端，更接近一家互联网平台。

不同的用户结构，塑造了不同的产品逻辑：

万得在意如何在终端内布置更专业的工具、沉淀出工作流，同花顺关心的始终是如何让普通投资者可以更快、更好地获得答案。

2013年，同花顺推出智能金融搜索产品“问财”。

这是第一次，用户无需掌握选股公式或财务指标，只需输入自然语言，系统便能够完成筛选、查询和匹配，此后问财成长为同花顺最具代表性的产品之一，在2015年牛市期间带动用户规模快速增长。

同花顺产品总监路忠文曾表示，问财是公司的核心产品，甚至“所有资源都注入于此”。

在ChatGPT引爆后，同花顺推出金融大模型HithinkGPT，逐步接入问财和iFinD终端，进一步降低金融信息的理解门槛。

延续这一线索，可以观察到同花顺的意图始终如一：缩短用户与答案的距离。

技术的爆发，让这条路径出现了新的可能。

由于Agent已经可以主动调用工具、检索资料、执行任务，不论是ChatGPT、Claude、豆包，还是券商、基金和银行内部自建Agent，都可能成为新的工作界面。

过去用户通过问财提问，未来可能通过Agent提问，交互方式会变，但金融分析对数据的依赖并没有改变。

路忠文指出，多年来同花顺持续建设iFinD数据库、自然语言取数体系以及各类金融工具，本质上解决的都是同一个问题，即如何让机器准确获取金融数据。

从这个角度看，成为Agent背后的数据提供者，远比争夺Agent入口本身更加重要。

类似的思路也出现在海外市场。

美国金融数据服务商FactSet长期向券商、基金和资管机构提供数据库、分析模型及开放接口服务。进入Agent时代后，FactSet迅速推进AI-ready Data和开放接口体系建设，希望让自身数据库进入越来越多AI工作流。

无论用户通过什么Agent提问，FactSet真正关心的始终是：当答案被生成时，调用的是否是自己的数据。

同样的逻辑也适用于同花顺。

同花顺的收入长期建立在庞大的用户流量之上，而流量的本质是需求，只要守住数据库，需求就不会消失。

从这个角度看，率先开放iFinD MCP，更像是同花顺沿着既有路径向前迈出的一步。

东方财富：守在交易侧

相较万得同花顺，东方财富率先将能力开放到了更影响认知的层面。

3月12日，东方财富上线面向Agent生态的Skills体系，将资讯搜索、金融数据查询和智能选股三项能力直接开放给外部Agent调用：

其中，资讯搜索Skill可调用新闻、公告、研报和政策信息；

金融数据Skill支持股票、基金、债券及公司基本面查询；

智能选股Skill则能够根据财务指标、技术信号和主营业务等条件完成筛选。

开放的封装好分析能力，体现出另一种更进阶的诉求——东方财富似乎更在意对投资者决策的影响力。

回归业务结构，可以更清晰地理解这一选择。

截至2025年，东方财富证券服务收入达到125.35亿元，占总收入的78%；金融电子商务服务收入31.82亿元，占比接近20%；金融数据服务收入仅占1.5%。

这代表，东方财富至今有九成以上的收入，来自同业手中缺少的基金代销与券商牌照。

2000年代中后期，东方财富依靠财经门户和股吧迅速聚集起庞大的投资者群体；

2012年，获得基金销售牌照的东方财富第一次打通信息与交易链条，此后天天基金在互联网基金销售浪潮下崛起，2015年的基金销售额甚至垄断了第三方代销市场八成以上的份额；

一年后，东方财富又以44亿元收购同信证券，完成了从财经门户向财富管理平台的转型。

资讯吸引流量，股吧影响认知，天天基金承接基金销售，东方财富证券承接股票交易；

曾经的十余年，东方财富最核心的护城河，是一条把用户带到交易之前的完整路径。

这恰恰是Agent时代带来的最大挑战。

过去，投资者通过东方财富获取信息、形成判断，再完成交易，如今越来越多用户已经开始通过Agent阅读资讯、理解公司、筛选基金。

万得被挑战的是工作流，同花顺被挑战的是数据入口，而东方财富被挑战的，则认知与交易之间的连接能力。

这或许也是东方财富执着于Skills的原因。

Agent可以帮助用户获取信息，却无法天然拥有成熟的投资框架和研究体系；

东方财富将资讯解读、选股分析、基金研究等能力封装成Skill，目的并非提供更多信息，而是让自身的研究能力继续参与用户的决策过程。

类似探索也出现在海外市场。

例如，美国独立投资研究机构Morningstar近年来持续推进生成式AI与研究体系结合，将基金评级、组合分析、研究报告和投资洞察嵌入AI工作流，并推出面向顾问和机构客户的AI助手工具。

这类机构更希望将自身积累多年的研究框架和分析能力嵌入投资决策过程。

从财经门户到天天基金，从东方财富证券到妙想Skills，东方财富过去二十年的每一次转型，本质上都在向交易更靠近一步。

万得守的是工作流，同花顺守的是数据，而东方财富更关心的，是当交易发生时，自己是否仍然留在那条路径之上。

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2026年以来，“AI购物”成为各大Agent争夺的重要场景，要完成AI购物闭环，打通AI支付非常关键。

有腾讯内部人士透露，微信支付在和 WorkBuddy 测试AI支付能力，目前在公司内部进行早期测试。腾讯对华尔街见闻确认了这一消息。

腾讯方面也称，除了WorkBuddy外，微信支付也还在QClaw中小范围测试AI支付能力，未来计划面向更多Agent平台开放。

借助微信支付的AI支付能力，用户可以在与Agent的对话里提出消费需求，从而体验Agent智能推荐到下单使用微信支付的自动化消费体验。

腾讯MPR商业生态负责人在其社交平台上透露，微信支付推出的AI支付已经在其WorkBuddy上跑起来了，现在直接跟她的WorkBuddy说“帮我点个肯德基的外卖”，它能够帮你选餐、加购物车，然后直接用微信支付里面新增的AI专属卡来完成支付。

该人士同时指出，微信支付开通授权的AI专属卡是会有限额的，而且需要用户最后确认支付、随时可控。

AI支付是指适配AI时代的新型便捷支付服务，其核心在于将支付能力内嵌至智能体（Agent）对话流中，让交易像说话一样自然。

在整个Agent生态中，AI支付是基建一样的存在。

在2026年4月，微信支付就官宣发布了一整套面向 AI 的支付接入 Skill：涵盖 Skill 技能包、AI 友好文档、AI 友好 API 三大工具，只需“唤起 AI— 加载 Skill— 说出需求”，即可速通微信支付接入。

AI支付打通后，腾讯Agent的能力边界也将得到进一步拓展。

6月5日举行的2026年腾讯云AI产业应用大会分论坛上，WorkBuddy对外公布产品新规划，除了工作以外，WorkBuddy能力将拓展到生活服务，覆盖打工人三餐、下午茶、日常消费等高频需求。

其中肯德基将成为WorkBuddy生活专区首个西式餐饮合作品牌。

腾讯集团高级执行副总裁、云与智慧产业事业群CEO汤道生指出，WorkBuddy这类智能体目前仍是战略投入期，公司没有给团队设定商业化目标。

汤道生认为，WorkBuddy在企业场景里有清晰的商业模式，并把WorkBuddy类比为几年前的腾讯会议：既有ToC属性，也有ToB属性，接下来腾讯要发挥好WorkBuddy的C2B能力，来搭建可持续发展的服务体系。

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6月7日，据彭博披露，这次会议在苹果软件工程部门附近的一间会议室召开，与会者包括多位高级副总裁、首席运营官、首席财务官等核心高管。会议的核心议题只有一个：Apple Intelligence彻底失败，新一代Siri的重大升级濒临延期，而Meta、谷歌、微软、OpenAI和Anthropic正在快速拉开差距。这次会议最终促成了苹果AI架构的根本性重组，并直接导致时任AI负责人John Giannandrea被剥夺大部分职权，随后离职。

对于苹果CEO库克而言，Apple Intelligence 1.0的失败被彭博直接定性为"其履历上的一个污点"。库克随后打破惯例，亲自深度介入AI路线图的制定，并向下属施压要求加快推进——这是他执掌苹果十余年来在产品层面最罕见的直接干预。

眼下，市场的关注焦点已从"苹果是否意识到问题"转向"这场迟到的变革能否足够彻底"。

一次秘密会议，引爆苹果AI危机的内部承认

据彭博报道，这次会议由时任首席运营官Jeff Williams主持，库克本人并未出席。与会者包括界面设计前负责人Alan Dye、Vision Pro创始人Mike Rockwell，以及苹果多位最高层管理人员。

会议的核心结论是：苹果在AI领域面临的问题不仅是技术层面的，更是文化、结构和领导力层面的系统性失败。决策权分散、职责边界模糊、AI在内部长期未被赋予足够优先级——这些问题在ChatGPT于2022年底横空出世后被急剧放大。报道指出，生成式AI在ChatGPT发布时甚至尚未进入苹果的战略视野。

会议期间，负责软件工程的高级副总裁Craig Federighi主导了大部分讨论，但真正成为关键声音的是Rockwell。刚刚完成Vision Pro发布的他，尽管该产品销量惨淡，但在内部仍被视为重大技术成就的推动者，因而拥有相当的话语权。Rockwell在会上主动请缨，愿意出任苹果AI和Siri的"救火队长"。

据报道，Rockwell最初希望成为苹果整体AI业务的负责人，直接向库克汇报，全面取代Giannandrea的位置。然而Federighi明确反对，坚持Rockwell只负责Siri，且仍向其本人汇报，以确保软件工程部门对AI和Siri的主导权。

Rockwell认为Federighi此前对AI重要性的认识迟钝，缺乏足够的紧迫感。此外，Rockwell希望借此机会晋升为高级副总裁，但这一诉求同样未能实现。尽管如此，他最终还是接受了在Federighi麾下领导Siri的安排。

在人事调整的另一条线上，苹果在2025年大部分时间里广泛猎寻第二位AI负责人，最终从谷歌和微软挖来工程高管Amar Subramanya，负责AI模型与研究，同样向Federighi汇报。

库克打破惯例，亲自下场主导AI战略

据彭博报道，苹果AI危机的严峻程度迫使库克改变了他一贯的管理风格。

过去，他通常只参与产品演示和重大决策，将路线图和日常决策权交给下属。但Apple Intelligence失败后，他对AI的介入程度超过了过去十年任何一个产品项目。

库克开始直接表达对AI功能的偏好，单方面拍板部分决策，并向Federighi等高管施压，要求他们"振作起来"，认为他们从一开始就没有以应有的严肃态度对待这项技术。

他还向全公司发表了以AI为主题的动员讲话。

新版Siri：用谷歌Gemini重建，多款硬件产品解除"AI封锁"

据报道，Rockwell接手Siri后，迅速以其在Vision Pro和visionOS项目上信任的核心团队替换了原有的Siri管理层。

与此同时，他主导启动了对第三方AI解决方案的调查评估，最终推动苹果与谷歌达成协议，以Gemini模型和谷歌云技术替换驱动Siri的底层模型和云计算系统。

参与这一交易的还有Federighi和负责服务业务的高级副总裁Eddy Cue。

在产品层面，苹果的立场出现了大幅转向。Federighi等高管在Apple Intelligence发布时曾公开否定聊天机器人和独立AI应用的必要性，如今却将推出一款可与ChatGPT竞争的独立Siri应用。

苹果此前还批评在相机应用中使用生成式AI，称照片应是"对真实发生之事的个人记录"，而本次WWDC将展示允许用户用生成式AI填补照片空白、改变拍摄视角的新功能。

报道称，AI能力的不足已成为苹果多款硬件产品延期的直接原因。

桌面机器人原定2026至2027年发布，现已推迟至2028年；智能家居显示屏从2024年的原定目标推迟至2026年底（最早）；智能眼镜则从原计划的2027年初推迟至2027年底。

库克的遗产与Ternus的挑战

据报道，本次WWDC既是库克作为CEO的收官之作，也是苹果AI重建工程的起点。

库克将于今年9月1日卸任，将公司交棒给John Ternus。Ternus接手的是一家正在努力证明自己仍能引领技术变革的苹果，他已主导了眼镜、挂坠设备、配备摄像头的AirPods及家居设备的开发，但AI能力的短板一直阻碍这些产品正式推出。

对于Rockwell而言，新版Siri的发布是其职业生涯中最具分量的一次交付。若此次成功，将巩固他在苹果高层的地位，并为其在Ternus时代争取更大角色奠定基础。

彭博认为，苹果面临的问题已不再是"是否认识到AI的重要性"，而是"那次关键会议所启动的变革，是否足以确保苹果在新一代计算平台中占据主导地位"。

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但这个数字背后，藏着一道极为苛刻的算术题。

据《财富》杂志6月6日报道，研究机构New Constructs的CEO David Trainer用折现现金流（DCF）模型做了一套测算：如果投资者希望在未来十年获得约10%的年化回报——注意，这已经是一个相当保守的预期——那么SpaceX到2035年的营收必须达到1.1万亿美元。

1.1万亿美元是什么概念？目前美国营收最高的公司是亚马逊，过去四个季度的销售额为7420亿美元。SpaceX需要超越这个数字，还要超出近50%。

而SpaceX现在的营收是多少？2025年，仅有187亿美元，同时亏损49亿美元。

从187亿到1.1万亿，增幅约600倍，时间窗口只有十年。

每年增长50%，连续十年

要完成这条增长曲线，SpaceX需要连续十年保持年均约50%的营收增速。

这有多难？可以做个对比。

英伟达是近年来全球增速最快的科技公司之一。2024年至2025年，英伟达一年新增营收约850亿美元，已经令市场叹为观止。

但按照上述测算路径，SpaceX仅在最后一年（2034年至2035年），就需要新增约3600亿美元营收——是英伟达那一年增量的四倍多。

《财富》杂志指出，这个单年增量，相当于亚马逊过去六年的营收总增量。

Trainer在分析中直接点明：这样的增长速度，在历史上没有任何先例。

1.1万亿意味着什么：相当于美国GDP的2.4%

换一个维度来理解这个数字的量级。

美国国会预算办公室（CBO）预测，2035年美国GDP约为46.7万亿美元。如果SpaceX届时营收达到1.1万亿美元，将占美国GDP的2.4%。

这意味着什么？

按照《财富》的测算，届时SpaceX一家公司的营收规模，将相当于美国整个公用事业行业的1.5倍，娱乐行业的55%，以及涵盖航空、铁路、卡车运输、货运物流等在内的整个美国交通运输业的近四分之三——后者包括达美航空、CSX、联邦快递等数十家巨头。

Trainer的判断是：大市场确实能支撑大增长，但也会吸引大量竞争。Alphabet、微软、英伟达、OpenAI等都在争夺AI市场的份额，"不可能所有人都拿走GDP的几个百分点"。

SpaceX的S-1招股文件中提到，其目标可触达的AI市场规模接近30万亿美元。但市场越大，竞争者越多，最终每家能拿到的份额往往远小于预期。

估值逻辑的核心矛盾

这里有一个值得关注的结构性问题。

Trainer模型中设定的10%年化回报预期，本身已经非常保守。通常情况下，投资者对高风险、高不确定性的成长股，会要求更高的回报来补偿风险。

换句话说，如果用更合理的风险溢价来重新设定回报预期，SpaceX需要达到的营收目标只会更高，而不是更低。

《财富》杂志的结论是：SpaceX不仅是有史以来规模最大、关注度最高的IPO，也是"迄今为止定价最为昂贵的一次"。

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据媒体最新报道，月之暗面（Moonshot AI）正在启动新一轮融资，计划筹集最多20亿美元，这将使这家初创公司的估值达到300亿美元。知情人士透露，公司已与潜在投资者展开初步接触，寻求融资逾10亿美元。

时间节点颇为微妙——这轮新融资启动之际，由美团领投、投后估值200亿美元的上一轮融资尚在收尾阶段，尚未正式交割。知情人士表示，新一轮融资的细节仍可能发生变化，相关人士因信息属于私密性质而要求匿名。月之暗面发言人未回应置评请求。

若本轮融资顺利完成，月之暗面的估值将较去年12月的约43亿美元增长约七倍，并将超越港股上市的竞争对手MiniMax（市值约200亿美元），但仍落后于智谱的约800亿美元，以及DeepSeek在首轮融资中寻求的约500亿美元估值。

收入是底气：ARR两个月翻倍

支撑这一系列融资的，是月之暗面收入端的快速增长。

据彭博报道，月之暗面的年度经常性收入（ARR）在今年4月突破2亿美元。据此前华尔街见闻文章，美团龙珠合伙人王新宇表示，ARR在今年3月初刚刚突破1亿美元，两个月内实现翻倍，付费订阅与API调用均在加速增长。

增长的直接触发点是今年1月推出的Kimi Claw——这款由K2.5模型驱动、支持一键部署云端智能体的产品，让月之暗面成为国内率先将"AI Agent"商业化落地的公司之一。据全球支付平台Stripe数据，自今年1月底以来，Kimi近20天的收入已超过2025年全年总和；1月个人订阅用户支付订单数环比增长超8000%，2月环比再增逾120%，已跻身Stripe全球榜单前十。

月之暗面融资进程集中而密集

去年11月，公司完成一轮约5亿美元融资，估值约为43亿美元。

今年1月至2月，公司先后完成三轮融资，金额分别为5亿美元、7亿美元及7亿美元，估值由100亿美元逐步升至约180亿美元，现有股东阿里巴巴、腾讯及5Y Capital均在100亿美元估值那轮跟投加码。

今年5月，月之暗面又将完成新一轮约20亿美元融资，投后估值突破200亿美元。

而若当前的20亿美元融资完成，月之暗面投后估值预计将突破300亿美元。

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6月7日，据彭博报道，摩根大通首席执行官戴蒙去年12月明确表示，AI"将消灭就业岗位"；花旗集团CEO Jane Fraser称部分岗位"将不再被需要"；高盛总裁John Waldron则将员工比作"人力流水线"，暗示其具备高度自动化潜力。

渣打银行CEO Bill Winters的表述更为直白："这不是成本削减，而是在某些情况下用金融资本和投资资本替代低价值人力资本。"不过，他事后就此言论道歉。

上述表态令业内人士普遍感到不安。就业律师、Mishcon de Reya律师事务所的David Parsons指出，尽管戴蒙及巴克莱CEO CS Venkatakrishnan等高管谈及对员工进行再培训和技能升级，但这一承诺在实践中如何落地，目前仍不明朗。

与此同时，各大银行正在削减初级分析师招募规模，应届毕业生进入金融业的通道正在收窄。

高管共识：中台与初级岗位最脆弱

在各类岗位中，中台职能被认为面临最直接的冲击。"可以说中台是脆弱的，"David Parsons表示，"这一轮自动化浪潮的不同之处在于，它影响的是更高层级的岗位。"

据报道，一位在阿联酋工作的投资银行人士透露，他在一次客户会议前临时使用微软Copilot协助准备演讲材料，并半开玩笑地表示，自己在未来五到十年内或许不再被需要。

麦肯锡旗下AI咨询部门QuantumBlack高级合伙人兼负责人Debasish Patnaik披露，各大银行正将初级分析师招募规模削减多达三分之二，与此同时，约62%的AI人才正从这批应届生群体中招募。

他指出，尽管应届生招募规模"将会萎缩"，但银行不太可能完全放弃这一群体——"银行业是一门学徒制行业，今天的初级分析师是明天的董事总经理，高层判断力无法通过横向招聘来复制。"

AI落地：以单点用例为主，全面替代尚早

目前，各大银行的AI部署仍以特定功能场景为主，而非全面铺开。前巴克莱CEO、10x Banking Technologies创始人Antony Jenkins表示：

"我们不会看到由智能体AI运营的、无所不能的银行，未来数年内更多将是单点用例的落地。"

花旗集团正在推出一款基于对话式AI的财富管理虚拟助手，可为客户提供多语言金融建议，涵盖存单到期处理及子女教育基金管理等场景。

巴克莱则将AI用于监控人工客服通话，以提升效率而非削减岗位——该行2月披露，自去年10月项目上线以来，已有逾800万通客服通话由生成式AI完成摘要。数字银行Revolut近期推出应用内AI助手AIR，为用户提供消费分类分析及卡片管控功能。

在招聘环节，部分求职者已开始针对AI筛选软件进行专项准备。但招聘公司Robert Walters全球未来工作负责人Tom Lakin认为，银行在招聘面试中大规模采用AI的可能性有限，因为相关风险不容忽视——至少已有一家筛选软件公司于2021年移除了面部分析功能。

应届生承压，部分银行仍维持招募计划

对于有意进入金融业的应届生而言，就业形势已明显趋紧。

华威大学学生、该校商业与金融学会负责人Timothy Lee表示，新冠疫情前银行招募规模持续扩大，"当银行业绩好的时候，他们会多招人，但现在他们不再需要了"。另一名华威大学学生Andre Bonnick表示，正考虑攻读硕士学位以争取更多求职时间。

不过，部分银行仍在推进招募计划。美国银行表示，将按计划于本月迎来2000名暑期实习生及另外2000名全职新员工，覆盖八条业务线。但该行同时表示，目标是保持总员工人数不变，并借助AI提升运营效率——这一表述本身已折射出行业的整体取向：以技术增效替代人力扩张。

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这个数字意味着什么？2025年谷歌TPU出货量约240万颗，2026年预估约430万颗，到2028年跳到3500万颗——两年增长约8倍，隐含复合年增速约185%。

谷歌的TPU是定制AI芯片（ASIC），博通是其核心设计合作方。TPU每多出货一颗，博通的ASIC业务就多一份收入。简单说，谷歌出需求和架构，博通负责芯片设计服务和封装，再交给台积电代工。每一颗TPU出货，博通都有对应的设计服务收入。

不过，该数字的数字可信度遭到市场观察员直接质疑：全行业2028年ASIC总量预测才1500万，谷歌一家就要出2.3倍？“我真的很好奇，是不是瑞穗某个实习生让Claude外推了一条趋势线，然后没人去核对输出结果。”

3500万颗，这个数字有多离谱

瑞穗这份渠道调研的数字，在业内引发了明显争议。

对比一下几个参照系：

• Counterpoint Research预测，到2028年，谷歌、亚马逊、微软、Meta等所有超大规模云厂商的ASIC出货量加在一起，总计约1500万颗。

• Wolfe Research的渠道调研显示，谷歌TPU出货量约700万颗。

• 瑞穗自己的模型此前预测ASIC出货量也是约700万颗。

而这次渠道调研给出的数字是3500万颗——是瑞穗自身模型的5倍，是全行业预测总量的2.3倍。

换句话说，按瑞穗渠道调研的数字，谷歌一家公司2028年的TPU出货量，将超过地球上所有ASIC项目加起来的两倍。

质疑声：数字“算得通”不等于“做得到”

市场观察员@LinQingV在X平台直接点名质疑这份调研。

“你们有没有认真想过，2028年出货3500万颗TPU意味着什么？”他写道。

他的质疑逻辑很清晰：从430万到3500万，两年复合增速约185%，“就算加上联发科双供应商和Anthropic 3.5GW的协议，全球没有任何一条供应链能以这种速度扩张。”

他也注意到，瑞穗给出的美光HBM需求测算在数字上是自洽的——2026年至2028年累计TPU出货量：430万+1070万+3500万=5000万颗，数学没错。但他的结论是："内部自洽"和"物理上可行"是两回事。

他最后写道：“我真的很好奇，是不是瑞穗某个实习生让Claude外推了一条趋势线，然后没人去核对输出结果。”

除谷歌TPU之外，瑞穗还提到了什么

这份渠道调研并不只涉及谷歌。

瑞穗同时提到，OpenAI的ASIC芯片正在开发中，与博通的"Nexus"项目相关，该项目规模达10GW，将补充谷歌TPU、Meta MTIA以及ARM芯片的路线图。

关于ARM，测算显示其AI ASIC芯片开发正在推进，预计将于2026年底至2027年初发布。

对美光的影响也被单独提及：如果2026年至2028年TPU累计出货量达到5000万颗，ASIC将在HBM市场中占据越来越大的份额，尤其是随着下一代ASIC转向HBM4e规格。

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李在明周一在就任总统一周年之际举行的新闻发布会上表示，“我认为韩国股市目前仍被低估，所有韩国人都从股市上涨中受益。”与此同时，韩国交易所召开紧急市场评估会议，重点审视了美国股市大幅下跌及隔夜期货市场走势，并宣布将强化全机构应急响应机制，加大对不公平交易行为及非法卖空活动的监察力度。

受上述提振，韩国股市跌幅有所收窄，但市场整体仍承压。三星电子盘初大跌10%，随后跌幅有所收窄。

韩国首尔综指周一低开后快速跳水，跌幅一度达8.8%，触发熔断机制，三星电子盘初跌幅同样一度达到10%。随后，两者跌幅均有所收窄。

韩国交易所此前已召开紧急市场评估会议，评估当前市场波动态势并研讨稳定措施。会议重点审视了美国股市大幅下跌及隔夜期货市场走势，并讨论了相应的市场管理措施。韩国交易所表示，将密切跟踪全球市场动态、中东局势演变及外汇市场走势，同时扩大对非法卖空活动的检查范围。

在经济战略层面，李在明着重强调了人工智能产业的优先地位。他表示，韩国"将成为第一个在所有产业中全面整合AI的国家"，并指出企业增长的红利必须延伸至小微企业以及每一个地区。

在芯片产业带来的财政收益如何使用的问题上，李在明表示将很快公布一项大规模投资项目，"将决定如何最有效地利用芯片产业所产生的盈余税收"，同时强调将培养芯片以外的下一代增长引擎。

对于外界讨论企业超额利润分享一事，李在明态度审慎。他明确表示，"分享部分营业利润可能会削弱国家竞争力"，必须保持谨慎。

这一表态在一定程度上为市场对企业盈利前景的担忧提供了缓冲，显示出当局在推动分配政策时将兼顾企业竞争力这一底线。

李在明同时就房地产问题发表讲话，表示韩国必须摆脱由房地产驱动的经济模式。他提出将加速住房供应，并指出"应当增加非自住房产所有者的税收负担"，理由是韩国的房地产持有税相对较低。

此外，他表示当局将严厉打击操纵股价以及与房地产相关的犯罪行为，以维护市场秩序。

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Anthropic近日已正式提交IPO申请文件，在与OpenAI的上市竞赛中抢先一步。

两家公司目前均已聘请律师事务所起草招股说明书，并与银行及投资者关系机构展开合作。最快今年秋天，两家公司都可能完成上市。若各自出售至少5%的股份，按最新估值计算，两笔IPO合计融资规模将达到约1000亿美元。

资本市场顾问、Riveron公司的Jeff Bernstein直接点明了这场竞速的逻辑："这是一场抢夺资本的竞赛。"他认为，Anthropic高管的盘算可能是："如果他们先出去，就会带走大量可用的IPO资金，这是一步战略棋，因为对这两家公司来说，钱就是一切。"

Anthropic已在多个维度超越OpenAI

Anthropic的上市申请，是其近期一系列逆转的延续。

在营收上，Anthropic凭借旗下产品Claude Code和Claude Cowork，今年早些时候已在营收上超过OpenAI。Anthropic上周披露，其年化营收已突破470亿美元；而OpenAI的年化营收超过300亿美元，但尚未发布最新数据。

在估值上，Anthropic在最新一轮融资前的估值达到9000亿美元，也首次超过了OpenAI——后者在今年3月底的估值为7300亿美元。

公开市场投资者表示，他们更青睐Anthropic以企业客户为核心的业务模式。不过OpenAI也在追赶：其编程智能体Codex的周活跃用户刚刚突破500万。

先上市≠先赢：历史给出的答案

率先上市是否真的占优？历史案例给出的答案并不统一。

最典型的对比是Lyft和Uber。2018年12月，两家公司在同一周内秘密提交IPO申请。Lyft率先于2019年3月底上市，融资23亿美元，估值约240亿美元；两个月后，Uber上市，融资81亿美元，估值超过800亿美元。

结果如何？Lyft上市一年后股价较发行价下跌约66%，Uber同期跌幅约30%。先跑的Lyft，跌得更惨。

同年晚些时候，企业应用监控软件领域也上演了类似竞速。Dynatrace先于Datadog上市，但一年后，后来者Datadog股价翻了三倍，而Dynatrace仅翻了一倍。

2021年的加密与零售交易赛道同样值得参考：Coinbase通过直接上市方式率先登陆市场，市值一度突破1000亿美元，但一年后受加密市场崩盘拖累，股价跌逾30%；三个月后上市的Robinhood表现更差，跌幅超过70%。

“第二名更应该抢先跑”

尽管历史数据并不支持"先上市必然更好"的结论，但IPO顾问们的建议依然倾向于抢先。

Jeff Bernstein的逻辑很直接："如果你是第二名，我永远建议你先上市。否则，你就必须向投资者证明，你比先上市的那家公司更好，或者至少不差。"

这一逻辑在Lyft身上得到了印证。当年Lyft上市时，其体量远小于Uber——业务仅覆盖北美城市，营收约为Uber的五分之一，而Uber估值已高达760亿美元，是Lyft的五倍。

OpenAI和Anthropic的处境与当年的Uber和Lyft颇为相似：一家体量更大、知名度更高，另一家则在某些维度上后来居上。OpenAI凭借2022年ChatGPT的发布引爆了这轮AI热潮，长期被视为行业领导者；Anthropic则是后起之秀，如今在营收和估值上已实现反超。

OpenAI方面，目前已与银行合作推进上市准备，但尚未提交申请文件。据知情人士透露，该公司并不急于递表。

即便两家公司都已启动上市程序，最终能否顺利登陆市场，仍取决于多重因素：投资者对SpaceX大型IPO的反应、全球宏观经济走势，以及两家公司自身的财务状况。

营收增长的不确定性和持续攀升的算力成本，都可能令投资者望而却步。这场竞速的终点，远比起跑线更难预测。

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周五意外强劲的美国就业数据已令美债收益率大幅跳升，10年期美债收益率飙至4.55%，创两周新高；对美联储政策预期尤为敏感的2年期收益率触及4.18%，为2025年2月以来最高水平。市场对美联储12月前加息的押注随之升温。

周三即将公布的消费者价格指数（CPI）数据成为下一个关键催化剂。据彭博社报道，与该报告挂钩的掉期合约显示，交易员预计CPI同比涨幅约为4.3%——若成真，将是2023年以来最大单次涨幅。

这一数字一旦落地，叠加周四的生产者价格数据，可能进一步巩固市场对美联储放弃宽松立场的预期，并为6月17日新任主席凯文·沃什主持的首次议息会议定下基调。

就业数据打破降息叙事，加息预期重燃

强劲的就业市场数据成为本轮市场重新定价的直接导火索。近几个月来美国经济活动和劳动力市场数据强于预期，美国5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。

咨询机构LB Macro首席执行官Luigi Buttiglione表示，美联储将被迫降息的叙事已经“消失，被数据所终结”。他预计美联储今年将累计加息50个基点，最早可能从9月开始。

ABN AMRO Investment Solutions首席投资官Christophe Boucher措辞更为直接："如果沃什希望在上任之初就降息，这现在看来已不可能。劳动力市场目前过于强劲，不足以为降息提供依据。"

华尔街各大银行已纷纷撤回此前对2026年降息的预测。法国巴黎银行经济学家已于周五将预测调整为美联储最多加息三次，最可能从12月开始启动。

伊朗战争僵局推高能源价格，通胀压力持续

本轮通胀预期升温并非孤立事件，其背后有更深层的宏观背景。全球债券市场自今年2月下旬以来已经历深刻转变——彼时美国与以色列对伊朗发动攻击，引发油价急剧攀升，令市场此前对美联储2026年降息的押注全面瓦解。

目前，伊朗战事持久停火仍遥遥无期，能源价格面临进一步上行风险，通胀隐患难以消散。与此同时，韧性十足的美国经济本身也构成债券市场的逆风，并令沃什的处境更加复杂——他可能同时面临来自白宫要求降低借贷成本的政治压力。

市场目前将目光集中于本周两项关键数据：周三的CPI报告与周四的生产者价格指数（PPI）。任何一项数据若显示通胀加速，都可能进一步巩固市场预期，促使美联储官员在政策声明中删除所谓的“宽松倾向”措辞。

掉期市场的定价已反映出交易员对通胀超预期的高度警惕。若CPI年率涨幅确认达到4.3%左右，将为美联储在6月17日会议上释放更强硬信号提供充分依据，并可能推动美债收益率进一步走高。

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私人银行这条中国财富市场的"隐秘主线"，正出现前所未有的深刻变化。

而这或许预示着中国财富管理市场，正在掀起一场静水流深的变革。

私人银行越来越不像私人银行

过去一年间，私人银行柜台上的产品列示，正在发生剧烈的变化。

以京城一家股份制银行的私行公号发布的双周策略报告为例，目前已覆盖A股、港股、美股、中国债券、美国债券以及黄金等多个资产类别的，并持续跟踪各类指数工具的资金流向。

从内容结构来看，它是一份资产配置周报。但上述报告并未围绕某只私募产品展开，也并非高净值客户熟悉的股权基金、家族信托或另类投资机会。

相反，其内容主要集中于ETF市场回顾、资金流向统计以及组合配置建议。

细分风险级别

有趣的是。

除了分析不同资产类别的表现外，上述报告还进一步给出了不同风险等级的组合方案。

例如，将组合划分为低波、中波、中高波和高波四类，并根据风险等级配置不同权重的权益、债券和黄金资产。

其中，宽基指数、债券等资产承担底仓角色；部分行业主题资产则承担收益增强功能。

如果遮住发布平台的名称，仅从内容本身判断，许多人或许会认为这是一家公募FOF团队、券商财富管理机构或独立投顾平台发布的内容。

而事实上，该报告恰恰来自一家私人银行。

私募产品去哪了？

对于普通投资者而言，私人银行（简称“私行”）一直带着一层神秘色彩。

在很多人的印象里，私行服务的是拥有数百万元甚至上千万元可投资资产的人群，讨论的话题往往是私募基金、家族信托、股权投资等高门槛产品。

换句话说，私人银行最核心的业务之一，就是帮助高净值客户筛选和配置各类投资产品。

因此，当一家私人银行开始持续讨论ETF，并围绕ETF构建资产配置组合时，就显得有些“奇怪”。

外界可以观察到：尽管传统私募产品仍然是高净值客户熟悉的投资工具，但私人银行在其公开渠道展示的内容，却呈现出明显不同的特征。

从公开信息看，这些内容覆盖短中期持有、固定收益、核心优选以及灵活配置策略，并附带详细业绩比较基准和风险说明。

有趣的是，部分产品的底层参考指数和组合配置逻辑，与ETF投资组合的结构极为相似。

不一样的ETF组合

外界可以观察到：在私人银行公众号展示的资产组合中，低波、中波、中高波、高波等不同风险等级的划分十分清晰。

每类组合不仅明确配置了权益、债券和商品资产，还进一步拆分出“核心池”和“卫星池”，其中宽基指数和债券承担底仓角色，部分行业主题资产承担收益增强功能。

有趣的是，这些组合与传统私募产品的结构并不完全重叠，而是借鉴了指数化和组合化的逻辑。

从公开信息来看，这一系列组合更多面向普通配置逻辑，而非单一高门槛产品，展示出的做法类似ETF组合的思路，但仍在私人银行体系内提供定制服务。

一个变化中的客户群体

上述现象背后，或许对应着一个正在变化的客户群体。

过去很长时间里，高净值客户之所以需要私人银行，一个重要原因在于信息和资源的稀缺。

从对冲基金到私募股权基金，从结构化产品到海外资产配置，许多投资机会并不直接面向普通投资者开放，私人银行则承担着筛选、推荐和配置的角色。

资事堂与大型私人银行的客户经理交流后发现：近几年高端理财市场环境发生了诸多变化。

一方面，指数基金和ETF快速发展，投资工具的透明度不断提高；另一方面，高净值客户获取信息的渠道也越来越丰富。

许多过去需要通过机构才能获得的信息，如今已经能够通过公开渠道获取。

有趣的是：当产品逐渐变得透明，信息逐渐变得公开之后，客户对于私人银行的需求也在悄然发生变化。

其背后更像是在私行回应一种新的客户需求：当产品不再稀缺之后，资产配置本身，正在成为财富管理服务的重要组成部分。

私行未来卖什么？

有私募业内人士告诉资事堂，过去相当长一段时间里，高净值客户最关注的关键词往往是明星基金经理、稀缺额度以及超额收益。

一些知名私募产品的募集现场，甚至长期处于额度紧张状态。

但近几年，上述情况正在发生关键性变化。

资事堂了解到：目前私人银行渠道推介的“明星产品”中，部分产品的定位已经更接近于传统信托替代品，目标收益率多集中于5%-8%区间。

与此同时，一些量化大厂推出的红利策略，也开始被纳入“稳健”配置范畴。

换言之，相比追逐更高收益，越来越多高净值客户开始关注资产的稳定性、流动性以及回撤控制能力。

从这个角度看，股份行私人银行持续发布ETF组合，或许并非一次简单的内容创新，更像是一个信号。

当市场逐渐走出依赖单一明星管理人的时代之后，私人银行与客户之间的关系，也正在从寻找产品，逐渐转向配置资产。

而这条变化中的“隐线”，或许比ETF本身更值得关注。

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据追风交易台，Hartnett在最新研报中表示，即将公布的美国CPI数据是这场“6月风暴”的核心催化剂。如果最新的通胀数据超出预期，将直接触发风险资产的抛售机制。历史数据显示，当通胀突破关键警戒线时，往往会在随后的数月内引发美国基准股指的深度回调。

与此同时，全球央行的密集决议及表态正主导市场走向。特别是即将由新任美联储主席沃什主导的联邦公开市场委员会（FOMC）会议，其政策立场的鹰鸽倾向将决定美股及长端债券收益率的命运，任何超预期的紧缩信号都将对投资者造成重创。

在市场看涨情绪极度亢奋的背景下，美国银行的内部情绪指标已发出强烈的“卖出信号”。叠加即将到来的巨型科技企业IPO对市场流动性的史无前例的抽离，当前的风险资产正处于极度脆弱的敞口之中。

关键通胀数据逼近，美股面临历史性回撤风险

即将于6月10日公布的美国CPI数据是市场面临的首要考验。

过去三个月，该数据环比平均上涨0.6%，过去六个月平均上涨0.4%。如果5月CPI环比增速超过0.4%（目前市场预期为0.5%），意味着美国CPI同比增速将突破4%，并可能在美国中期选举前迈向5%。这一趋势将令风险资产极度不安。

历史数据显示，在过去100年中，一旦CPI突破4%，标普500指数在接下来的3个月内平均下跌4%，6个月内平均下跌7%。

另一个不容忽视的通胀指标是失业率与CPI的交叉。

5月存在一种“极小概率但影响巨大的可能”，即美国失业率（共识预期4.3%）等于或降至通胀率（共识预期4.2%）下方，这将是自1960年以来的第7次。在通胀接近或高于失业率的年份（如1966年、1973年、2008年和2021年），美联储通常会采取加息行动，而华尔街对这些年份的记忆往往充满痛苦。

此外，失业率减去CPI的差值与美国收益率曲线高度相关，目前正指向近期的曲线倒挂，这是另一个对风险资产具有负面影响的信号。

全球央行密集决议，债券收益率或终结繁荣

“繁荣与泡沫最终都由债券终结。”Michael Hartnett在报告中重申了这一逻辑。

他警告，6月的一系列事件可能导致英国30年期国债收益率突破6%，美国突破5%，日本突破4%。由于当前市场布满看涨头寸与乐观的盈利预期，收益率的飙升对风险资产而言无疑是利空。

全球央行目前明显落后于通胀曲线。在68家全球央行中，有46家目前的通胀水平超出了其目标或目标区间的绝对中值。在这一背景下，欧洲央行（ECB）有98%的概率加息25个基点，而日本央行（BoJ）加息25个基点的概率也达到83%，后者急需借此阻止日元跌破1兑160美元的“马其诺防线”。

由沃什主导的6月17日FOMC会议被视为本月最重要的两大事件之一。

市场目前面临一种政策困境：如果沃什过于鸽派，长端收益率将走向6%；如果过于鹰派，标普500指数将面临向7000点区域回调的风险；而一个“金发姑娘”式的适中表态，则可能推动纽约证券交易所综合指数（NYA）突破24000点的历史新高。

正如沃什曾在2024年所言，全球央行似乎对接近3%的通胀率感到自满，2%的通胀目标已不再被严肃对待，这种妥协极为危险。

财富效应助推通胀，极端情绪触发“卖出信号”

从宏观经济层面看，美国正经历一场由财富和股市“繁荣循环”推动的K型复苏。

美国家庭的股票财富年初至今增加了6万亿美元，这一“财富-价格螺旋”直接加剧了通胀压力。尽管经济繁荣，但选民的感受并不一致，目前特朗普的通胀支持率已经低于拜登的最低水平。

在资金流向方面，投资者在近期呈现出极端的追逐科技泡沫的倾向。上周数据显示，有高达1220亿美元流入现金，390亿美元流入债券（创下历史纪录），231亿美元流入股市。与此同时，加密货币流出20亿美元，黄金流出31亿美元，显示投资者正在抛售其他资产以追逐科技和半导体板块。

极端的资金流动导致美国银行的牛熊指标（Bull/Bear indicator）从8.5进一步升至8.7，使得两周前触发的“卖出信号”愈发强烈。

历史数据显示，自2002年以来的17次“卖出信号”中，全球股市在随后的2至3个月内平均亏损2%至3%，最大回撤幅度可达15%至20%。此外，全球广度指标显示，48%的全球股市处于超买状态。

巨型IPO抽走流动性，非经济事件加剧市场动荡

除宏观经济数据外，6月最大的非经济事件风险来自资本市场的巨额供给。

SpaceX的首次公开募股（IPO）将在下周五启动交易，与Anthropic、OpenAI的发行以及相关禁售期的结束一起，将从市场中抽离创纪录的流动性。这一规模的流动性收紧，其作为市场催化剂的威力甚至可能超越各国央行的决策。

历史上的巨型IPO对市场的影响存在分歧。虽然阿里巴巴和工商银行的IPO曾成为市场的助推剂，但Visa和AIA的上市却成为了市场“触顶”的标志，标普500指数和恒生指数在这些IPO发行后的9至12个月内均出现大幅走低。

在政治层面，全球范围内的右倾趋势也为宏观环境提供了新的注脚。随着本月秘鲁和哥伦比亚的选举结果落地，拉丁美洲19个政府中具有右翼经济意识形态的政府数量达到10个。如果巴西在10月由Lula转向Bolsonaro，这一数字将创下2003年以来的新高。

Hartnett认为，这种政治转向正是目前拉美债券收益率和利差处于历史低位（降至2007年11月以来最低的217个基点）的核心原因，类似的政治右转趋势在欧洲也同样明显。对于投资者而言，这意味着全球近期的经济政策偏好正在发生深刻的实质性重估。

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英伟达CEO黄仁勋表示，“我们每年已经从SK海力士采购价值数十亿美元的芯片，并且今年这一数字还将大幅增长”。 与SK海力士的协议期限将超过两年，并且我们有能力持续续约。 每个人都有机会以更便宜的价格购买股票。

此前，黄仁勋周日晚间在首尔与SK集团高层会面时明确表示，存储短缺局面“将持续数年”。据路透社报道，黄仁勋在与SK集团董事长Chey Tae-won等高管共进晚餐时称，"从晶圆到封装到硅光子，整个产业供应链的一切都处于短缺状态，因为需求实在太高。"

此次合作公告发布于市场高度敏感时刻。上周五，费城半导体指数单日重挫逾10%，创2020年3月以来最大单日跌幅，SK海力士股价随之大幅下挫。在周一NEXTRADE盘前交易中，SK海力士与三星股价一度双双跌逾10%。此次官宣能否提振市场信心，投资者正密切关注。

合作覆盖多条产品线，联合研发贯穿AI全栈

根据英伟达官方公告，此次多年期协议的核心在于将SK海力士的存储研发路线图与英伟达的AI基础设施路线图深度绑定。双方将联合开发面向英伟达Vera Rubin AI超级计算机、Vera CPU、RTX Spark个人电脑以及Jetson Thor机器人计算平台的下一代存储产品，覆盖AI基础设施、个人AI及物理AI三大市场方向。

英伟达方面在声明中强调，协议明确支持先进存储的供应保障，旨在应对先进存储产品开发周期长、制造工艺复杂、资本投入密集等结构性挑战，确保存储供应能够跟上全球AI工厂持续扩张的节奏。

黄仁勋在声明中表示，"AI工厂是下一次工业革命的引擎，先进存储对其性能至关重要。SK海力士是英伟达的卓越合作伙伴，在为英伟达AI计算平台交付先进存储技术方面发挥了核心作用。"Chey Tae-won则表示，"SK海力士与英伟达多年来一直在为此积累，这一合作伙伴关系体现了双方合作的深度。"

技术合作延伸至芯片设计与智能制造

除存储产品联合研发外，双方合作还延伸至半导体设计与制造环节。SK海力士将采用英伟达CUDA-X库及PhysicsNeMo框架，加速半导体仿真、技术计算机辅助设计（TCAD）工作流及内部工程代码的运算效率，并探索与电子设计自动化软件供应商的三方协作模式。

在智能制造领域，SK海力士将结合英伟达Omniverse平台、OpenUSD流程及cuOpt决策优化引擎，构建晶圆厂数字孪生体系，为实现全自主晶圆厂运营奠定基础。双方还将探索将数字孪生与现有遗留软件及智能体AI工作流相连接，推动制造决策的自动化与智能化。

周五暴跌阴影下，市场等待盘前信号

此次合作公告的市场背景颇为复杂。上周五美国半导体板块遭遇重挫，费城半导体指数单日跌幅超过10%，为近六年来最大单日跌幅，SK海力士股价同步大幅下行。

进入本周，NEXTRADE盘前交易数据显示，SK海力士与三星股价盘前一度双双跌逾10%，市场情绪仍偏谨慎。周五晚间，多名市场参与者已对周一开盘可能出现的进一步抛售表达担忧。

英伟达与SK海力士的官方合作公告能否扭转市场预期，为半导体板块提供支撑，将是本周一亚洲市场开盘后的重要观察焦点。

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特朗普周日接受NBC《会见媒体》节目采访时明确表态：“没有任何理由加息。”他说，“我们靠着把事情做好、保持低利率建设了这个国家。他们加息，就是在试图扼杀成功。我不想扼杀成功。我们实际上应该降息。”

特朗普表面上给足了沃什空间，但话里有话。“Kevin很出色，我希望他按自己的判断行事。”他说，“但我的感受是，当一个国家发展良好时，不应该立刻加息来惩罚它，而应该给予激励。”

沃什上月正式获确认出任美联储主席，将于6月16日至17日主持其首次联邦公开市场委员会（FOMC）会议。

特朗普此番表态的时机颇为敏感。就在上周五，一份强劲的就业报告出炉，显示美国劳动力市场在经历动荡的2025年后趋于稳定，市场随即加大押注——美联储可能被迫在年内加息，以应对通胀压力。

通胀压力真实存在，美联储内部已有“鹰声”

通胀上行的根源，是中东战争。伊朗在战争爆发之初封锁霍尔木兹海峡，导致油价大幅攀升，这股涨价压力已蔓延至整个美国经济。今年4月，美国通胀率升至3.8%，创三年新高。据彭博调查的经济学家预测，5月数据将于本周三公布，预计进一步升至4.2%。

美联储内部已有官员公开表达担忧。克利夫兰联储主席、FOMC成员Beth Hammack周五表示：“如果近期趋势持续，可能很快就需要采取行动。”她指出，最新就业报告显示劳动力市场已“大致平衡”，而“高通胀才是更大的隐患”。

财政部长贝森特的立场相对温和，他表示，美联储在进一步降息前，等待战争对通胀影响“更加明朗”是合理的。

特朗普的逻辑：经济好，就不该被惩罚

面对这一局面，特朗普的态度是：经济越好，越不该加息。

“我们做得很好，但每当你做得好，他们就想加息，这不公平，”他说，“应该反过来才对。”

特朗普此前已多次公开要求将美联储基准利率——目前区间为3.5%至3.75%——大幅削减至1%甚至更低。他还曾反复批评沃什的前任鲍威尔，称其为“蠢货”和“笨蛋”，原因是鲍威尔降息不够快。

对于沃什，特朗普表面上给足了空间，但话里有话。“Kevin很出色，我希望他按自己的判断行事。我不想对他施加太大影响，”他对NBC说，“但我的感受是，当一个国家发展良好时，不应该立刻加息来惩罚它，而应该给予激励。”

沃什此前曾表态倾向于降低借贷成本，但中东冲突爆发后通胀跳升，已令部分FOMC成员开始讨论加息的可能性。

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市场概述

周五，美国5月超预期强劲的非农就业数据，引爆市场对美联储年内加息的担忧，拥挤度极高、估值高企的AI及科技类美股重挫。标普跌2.6%，纳指暴跌超4%，半导体指数单日暴跌10%、抹去超万亿美元市值，创六年最大日跌幅。英伟达跌6.2%，英特尔、美光、AMD及博通跌幅介于7.9%至13.3%之间。Meta下跌5.5%，该公司考虑股票增发以筹集AI资本支出资金。

非农数据后，周五美债遭遇血洗，收益率全面飙升。对美联储政策敏感的2年期收益率一度飙升15个基点，10年期收益率涨5个基点至4.52%，30年期一度重回5%上方。

美元大涨0.6%，创两个月来最佳单日表现，周涨幅超1%。

周五，加密货币因高利息和强美元暴跌。比特币一度暴跌7%，盘中跌破6万美元、是2024年10月以来首次。以太坊单日暴跌11%，全周累计跌超20%。

加息预期叠加强势美元，压垮贵金属。现货黄金跌3.6%，大幅跌破200日均线，并抹去年初至今的所有涨幅。白银暴跌8%，全周累计跌近10%。WTI原油单日下跌2.9%，但全周整体仍录得上涨并维持在90美元上方。

周一亚市盘初，国际油价涨3%，此前伊朗对以色列发动打击。美股期货走低，标普500指数期货、道指期货跌0.4%，纳斯达克100指数期货跌0.3%。美元指数上涨0.6%。

要闻

中国

中国央行加速增持黄金！连续19个月增持，5月环比增加32万盎司。

吴清：公募基金要坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾。

香港金管局：内地客户继续申请开户流程运作畅顺。

海外

美国5月非农新增就业达17.2万，超预期近一倍，失业率维持在4.3%。“新美联储通讯社”：美联储鹰派或重启加息。高盛不再预计美联储今年降息。

沃什首秀在即，特朗普称美联储加息将是错误之举。

伊朗时隔两个月再袭以色列：以军正拦截伊朗来袭导弹，多地拉响防空警报。特朗普建议伊朗发射了导弹就够了。特朗普称解冻伊朗资产或解除制裁不是协议先决条件。美军打击伊朗目标，巴林、科威特拉响防空警报，特朗普坚称将很快从伊朗战事中“脱身”。

亮眼财报后股价大跌，博通CEO：永远不关心股价，死磕技术客户就不会跑，看好“博通-谷歌-Anthropic”铁三角。标杆“芯片融资”交易：阿波罗、黑石和博通联手“募资”350亿美元，用于Anthropic向谷歌租赁TPU。

黄仁勋：新款Vera芯片将采用SK海力士的内存产品。报道：英伟达与SK将宣布合作计划，黄仁勋称芯片短缺将持续数年。

合计700亿美元，SpaceX先后与Anthropic和谷歌签下大单，“算力租赁”ARR高达260亿美元。SpaceX上市募资要建“太空数据中心”，却高价租算力给谷歌和Anthropic！网民热议：为何如此？

市场收报

欧美股市：标普500跌幅2.64%，报7383.74点，全周累计下跌2.59%。道指跌幅1.35%，报50866.78点，全周累计跌0.32%。纳指跌幅4.18%，报25709.432点，全周累计跌4.68%。欧洲STOXX 600指数收跌0.29%，报622.66点，全周累计下跌0.53%。

A股：上证指数收报4027.74点，跌0.74%。深证成指收报15314.70点，跌2.21%。创业板指收报3957.93点，跌3.20%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨5.74个基点，报4.5303%，全周累计上涨9.49个基点。两年期美债收益率涨10.39个基点，报4.1470%，全周累计涨14.30个基点。

商品：现货黄金下跌3.28%，报4328.70美元/盎司，全周累计下跌4.62%。现货白银跌8.05%，报67.9295美元/盎司，全周累计跌9.88%。WTI 7月原油期货收跌2.69%，报90.54美元/桶。布伦特8月原油期货收跌2.04%，报93.09美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

中国央行加速增持黄金！连续19个月增持，5月环比增加32万盎司。数据显示，央行黄金储备的单月增持量从2月的3万盎司逐步攀升至5月的32万盎司，增持幅度持续加大。5月，外汇储备规模为34422.38亿美元，黄金储备的美元估值报3407.52亿美元。

吴清：公募基金要坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾。中国证监会主席吴清表示，当前公募基金改革迎来了“棋至中盘”的关键节点，行业声誉有所回升，必须要毫不放松、再接再厉，持续巩固拓展改革发展成果。要强化利益绑定，在公司治理、产品发行、投资运作、绩效考核等各个方面落实好监管新规和改革要求，提升投资运作稳健性，增强逆周期思维，努力为投资者创造更可持续的中长期收益，坚决遏制赌押赛道、风格漂移、高位发行等顽疾，更不能回到“冲规模、赚快钱”的老路上去。

香港金管局：内地客户继续申请开户流程运作畅顺。据上证报，针对市场近日密切关注的内地投资者在香港银行开户事宜，香港金融管理局发言人日前发布媒体回应称，香港监管机构一直和内地监管机构保持紧密、正常沟通。根据香港证监会的公告，要求券商就内地投资者帐户的开立和管理采取额外措施，香港金管局也同步要求银行采用与证监会一样的高业务标准。该发言人表示，香港银行业界已经落实香港金管局通知的最新监管要求，确保开户流程合规、有序。内地客户继续申请开户，整体而言，开户流程运作畅顺。 该发言人还表示，内地居民可通过各类合法的跨境投资渠道配置资产及投资合资格理财产品，包括跨境理财通，或通过内地经纪以“沪港通”及“深港通”进行投资。

海外

美国5月非农新增就业炸裂，达17.2万人，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。“新美联储通讯社”：美联储鹰派或重启加息。

• 强劲非农后，高盛“投降”，不再预计美联储今年降息。高盛认为，关税、高油价及AI需求三重推力将使2026年核心PCE通胀维持在3%以上，美联储缺乏降息紧迫感，因此放弃今年降息预期，将最后两次降息时间推迟至2027年6月和12月，同时将加息概率从10%上调至20%，并认为“维持利率不变”是合理替代方案。
• 美联储今年还会降息吗？整个华尔街只有1家投行还“坚持”：花旗。花旗仍预测年内将降息三次，认为当前就业强势难以持续，未来三个月劳动力市场将趋于疲软，届时将"重新定价降息可能性，而非加息概率"。强劲非农数据之后，目前利率互换市场已完全定价年内加息。华尔街主要投行纷纷放弃降息预测，部分转而预测加息。

沃什首秀在即，特朗普称美联储加息将是错误之举。在其提名的美联储主席凯文·沃什准备主持其首次货币政策会议（6月16-17日）之际，美国总统特朗普表示，美联储如果提高利率将是错误的选择。 “如今，当你看到精彩的经济报告时，市场反而下跌，因为他们认为美联储要加息了，根本没有理由提高利率。” 此时正值沃什准备主持政策会议，特朗普的表态无疑让这位新任主席感受到了更强烈的经济与政治力量的拉扯。特朗普表示，提高基准利率“是错误的做法。我们实际上应该降低利率。”

伊朗时隔两个月再袭以色列：以军正拦截伊朗来袭导弹，多地拉响防空警报。以色列国防军7日晚说，以军正在拦截伊朗向以色列北部发射的导弹。以色列北部多个地区拉响防空警报。记者手机安装的预警系统显示，以色列北部海法及加利利湖周边大片地区响起防空警报。民防部门要求当地民众进入避难场所。以军说，以色列空军正在执行拦截和打击行动以消除威胁。以色列第12频道电视台报道，有4枚导弹射向以色列。以军稍后说，监测到新一轮导弹来袭，防空系统正在拦截。

特朗普建议伊朗发射了导弹就够了。在伊朗向以色列发射多轮导弹，以回应以军升级对黎巴嫩的军事行动后，美国总统特朗普在接受美国福克斯新闻采访时表示，“我对伊朗的建议是，你们已经发射了导弹，那就够了。接下来应该回到谈判桌，达成协议。”特朗普还称，“美军处于戒备状态。”

特朗普称解冻伊朗资产或解除制裁不是协议先决条件。据新华社，美国总统特朗普告诉美国媒体，他不会把解冻伊朗资产或取消对伊制裁作为任何协议的先决条件。

美军打击伊朗目标，巴林、科威特拉响防空警报，特朗普坚称将很快从伊朗战事中“脱身”。美伊冲突持续升温，巴林、科威特相继拉响全国防空警报，美军击落4架伊朗无人机并空袭其沿海雷达站，伊朗导弹反击科威特、巴林美军基地。然而，特朗普声称将“很快脱身”，称伊朗军事力量已被“彻底摧毁”，但停火协议仍悬而未决。

亮眼财报后股价大跌，博通CEO：永远不关心股价，死磕技术客户就不会跑，看好“博通-谷歌-Anthropic”铁三角。博通CEO首度确认与OpenAI合作的定制AI芯片进展顺利，无需微软批准，将于“今年晚些时候投入量产”；同时透露博通深度绑定谷歌TPU以抗衡英伟达，并因押注Anthropic获得惊人技术回报。基于AI算力“贪得无厌”的需求，陈福阳预计公司未来两年营收将翻倍新增超500亿美元，明确表示当下将专注内生增长，暂不考虑并购重组。

标杆“芯片融资”交易：阿波罗、黑石和博通联手“募资”350亿美元，用于Anthropic向谷歌租赁TPU。本次融资采用特殊目的载体（SPV）架构。SPV通过债务与股权的混合方式募集资金，350亿美元债务分三档发行，博通为A1（60亿）、A2（240亿）两档提供信用背书及残值兜底，B级票据45亿美元利率8.5%。此交易是迄今最大规模芯片融资。

黄仁勋：新款Vera芯片将采用SK海力士的内存产品。英伟达CEO黄仁勋表示，在两家公司准备于明年开展更多业务之际，其新款Vera中央处理器（CPU）将采用SK海力士的内存芯片。“我们推出了Vera CPU，这是一款革命性的中央处理器，它也将使用SK海力士的DRAM（动态随机存取存储器）。”

报道：英伟达与SK将宣布合作计划，黄仁勋称芯片短缺将持续数年。据Newsis报道，英伟达和韩国SK集团预计将于周一宣布双方的合作计划。英伟达首席执行官黄仁勋表示，当前的内存短缺状况将持续“数年”。SK海力士的一位发言人证实了该报道，称SK集团会长崔泰源与黄仁勋计划于周一上午向媒体通报该计划。

合计700亿美元！SpaceX先后与Anthropic和谷歌签下大单，“算力租赁”ARR高达260亿美元。SpaceX相继与Anthropic（每月12.5亿美元）和谷歌（每月9.2亿美元）签署算力租赁协议。此举为其计划融资750亿美元的IPO提供强劲支撑。但同时，旗下xAI实验室正面临核心人才流失与研发受挫等挑战，引发外界对其自主AI研发能力的质疑。

SpaceX上市募资要建“太空数据中心”，却高价租算力给谷歌和Anthropic！网民热议：为何如此？SpaceX即将冲刺美股史上最大IPO，与谷歌、Anthropic签下年化260亿美元算力租赁合同看似风光无限——但批评者直指：该交易定价超出市价且涉嫌“循环金融”，这不过是xAI因GPU架构混乱、模型训练受挫后的"烂摊子变现"，所谓太空数据中心愿景与闲置算力对外出租之间的逻辑矛盾，正令750亿美元的IPO叙事暗流涌动。

研报精选

“黑色星期五”的导火索？Semianalysis报告“重创”美光。SemiAnalysis发布关于英伟达削减内存容量的报告，被市场解读为AI需求降温，导致美光在获英伟达HBM4认证的同日股价重挫13%，创2025年4月以来最大单日跌幅。该机构虽否认看空，但因其屡次发布看空美光的误导性叙事且频遭基本面“打脸”，正引发市场对其研究质量的强烈质疑。

无论如何，不要“无视”周五的大跌。知名财经博客QTR's Fringe Finance撰文警告：不要把这次下跌当作又一个逢跌买入的机会。当前的估值水平、美联储的处境以及市场结构的脆弱性，与过去15年投资者习惯的"每跌必救"环境已经完全不同。

美股黑色星期五调整的本质是什么？如何影响A股？兴证策略认为，这次调整本质上还是资金行为，影响偏情绪、偏结构。此前集中的交易结构，放大了利空带来的波动。等待拥挤度消化后，7月财报季将是AI行情的又一次催化。对于A股同样如此，短期借海外扰动阶段性轮动休整过后，7月业绩期科技再度回归或许可以作为当下的一个基准判断。

伊战已打100天了，为何油价没有飞天，后续还会不会飞天？需求端收缩的同时供给端展现出意外的弹性，共同将油价从美伊冲突初期的140美元上方拉回100美元以下。不过，太平洋投资管理大宗商品投资负责人Greg Sharenow认为，缓冲可能在未来几个月内耗尽——届时，即便相对较小的供应中断，也足以触发剧烈的价格飙升。

高盛金属主管谈“金银铜铝”：金银承压，铜有风险，铝最确定。高盛金属交易主管Tony Kim直言，机构净抛售逾400亿美元，金价却稳守4400美元，这恰恰证明黄金"完成了使命"，但突破6000美元仍是"巨大挑战"。铜价被AI叙事与关税预期双重推高，库存却创五年新高，多头逻辑"难以深信"；铝因中东冲突摧毁大量冶炼厂，供需缺口最为清晰，短期或上探4000美元。

国内公司/行业

我国清洁低碳氢煤混烧技术取得重大突破。据央视新闻，7日从国家能源集团获悉，我国自主研发的氢煤混烧技术首次实现了50%绿氢大比例掺烧以及100%纯氢燃烧，标志着我国清洁低碳氢煤混烧技术取得重大突破。这项成果为我国未来燃煤机组实现大幅度碳减排验证了一条具有潜力的技术路径，对我国煤电绿色低碳转型、煤电与新能源融合发展具有重要意义。

海外宏观

俄总统顾问：美国正试图退出乌克兰问题谈判。据央视新闻，俄罗斯总统顾问安东·科比亚科夫6月6日表示，美国正试图退出乌克兰问题谈判，因为美方意识到特别军事行动的结局将对俄罗斯有利。科比亚科夫在圣彼得堡国际经济论坛闭幕新闻发布会上，对美国国务卿鲁比奥日前称俄乌和平前景“不乐观”的言论作出上述回应。

普京：泽连斯基“粗鲁无礼”，会面“没有任何意义”。普京称泽连斯基公开信"粗鲁无礼"，并称与其会面"毫无意义"。普京还表示，既然乌克兰方面将双方的问题公开化，那么俄方也要透露一些此前不公开的内容：就在乌方商人转达泽连斯基"希望会谈"愿望的次日凌晨，乌军无人机即袭击了卢甘斯克宿舍楼。

债券巨头买入债券，为AI泡沫破裂做准备。信用债巨头DoubleLine Capital和Oaktree Capital正在为AI泡沫可能的破裂提前布局，买入能在深度信贷周期中存活的债券。DoubleLine Capital基金经理Robert Cohen认为，随着科技公司持续向AI倾注巨资，未来数月或数年内无疑将达到泡沫水平，投资者需要寻找那些通过结构性安排或强大资产负债表就能存活的标的。

韩国多头开始寻求“保护”：不是不投，是如何“有保护”的继续投资。年内暴涨90%的韩国股市，正在上演一场"不撤退的防守"。对冲基金加购衍生品保护、机构资金向AI供应链下游迁移、EWY期权需求从追涨转向护盘——多头阵营并未溃散，但每个人都在悄悄系上安全绳。

OPEC+声明：七个OPEC+国家将在七月将石油产量配额提高18.8万桶/日。OPEC+声明：沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼调整产量，并重申对市场稳定的承诺。七个OPEC+国家将在七月将石油产量配额提高18.8万桶/日。各国重申采取谨慎态度的重要性，保留充分灵活性。下一次OPEC+会议将于7月5日举行。

海外公司

谁在撒谎？顶级风投把Altman这些硅谷大佬聚在一起，办了场“狼人杀”真人秀。不聊AI与融资，硅谷千亿大佬竟组局玩起“狼人杀”？顶级VC操刀的这档真人秀《MAFIA》，在镜头下的美国版本的狼人杀，实为一场高压下的“人格显影实验”，Sam Altman像分析AI模型一样拆解每个人的发言逻辑，牌桌上的极限交锋，尽显他们制胜商业的底层基因。

"聊天已死"！ChatGPT最大改版来了，OpenAI要造"超级应用"。OpenAI正筹划ChatGPT发布以来最大改版，将其从聊天机器人转型为集成编程工具和AI智能体的"超级应用"。此次转型标志着OpenAI从消费端"造梦"转向企业端"赚钱"，与竞争对手Anthropic的策略趋同，也将成为其年内IPO的核心叙事。

行业/概念

1、射频芯片 | 据中证报报道，中国电科55所自主研发的全球首款量产智能终端用硅基氮化镓射频芯片产品，近日已交付超五百万颗。这是全球率先实现硅基氮化镓射频芯片在智能终端规模化商用，将为空天地一体化信息网络的全域覆盖、高速互联提供硬核支撑。

点评：传统的高端氮化镓芯片因依赖昂贵的碳化硅衬底，成本极高且难以大规模应用于手机等小型终端。而此次国产团队另辟蹊径，采用“硅基”路线（GaN-on-Si），既保留了氮化镓材料高功率、高效率、超宽频的优异性能，又能直接复用成熟的低成本硅晶圆产线。这一创新成功打破了“高性能与低成本不可兼得”的行业痛点，大幅降低了高端通信设备的商用门槛。这一里程碑式的成就，不仅有效破解了高端射频芯片的产业化难题，更意味着中国在第三代半导体领域正从传统的“打破封锁”迈向“自立引领”，在全球下一代通信标准的竞争中提前占据了有利位置。

2、绿氢 | 据中证报报道，从国家能源集团获悉，我国自主研发的氢煤混烧技术首次实现了50%绿氢大比例掺烧以及100%纯氢燃烧，标志着我国清洁低碳氢煤混烧技术取得重大突破。这项技术采用完全自主研发的氢煤混燃低氮燃烧器，构建了从氢气输送到炉膛燃烧的全流程安全防护系统，使氢与煤粉在锅炉内充分混合燃烧，并在该试验装置上实现50%热量比的掺氢燃烧。这意味着在使用绿氢的情况下，节煤减碳幅度可达50%，并对氮氧化物生成实现了有效控制。

点评：该技术成熟推广后，将拉动火电低碳改造、绿氢制-储-运-加注、特种燃烧装备及安全控制系统等相关产业链发展，同时提升煤电机组深度调峰与快速变负荷能力，有助于构建清洁低碳、安全高效的新型电力系统。我国石油和天然气的对外依存度较高，能源进口存在一定风险。氢煤混烧技术使得煤炭在发挥能源保供“压舱石”作用的同时实现了清洁化利用。通过立足国内丰富的煤炭资源与风光新能源，该技术有效降低了我国对进口油气的依赖，在保障电力系统韧性和兜底保障能力的同时，守住了国家能源安全的底线。

3、算力 | 据中证报报道，近日，全球首个预制算力中心底座在山东青岛正式启用。算力中心底座，简单来说就是算力中心的能源枢纽和电力堡垒，也可以称为算力中心的“心脏”，为算力中心提供持续稳定的电力。相较于传统的算力中心底座，它的占地面积减少了超30%，整体成本也下降了20%，最快5个月就可以完成施工，为算力中心提供持续稳定的电力，这也使得整体的土建成本节约近80%。目前，该预制算力中心底座已经正式接入企业自建数据中心，预计今年下半年将应用于国家级数据中心集群以及多个地方级算力中心，为各级算力枢纽提供稳定高效、低碳集约、可快速复制的新模式。

点评：相较于传统算力中心底座，该设备不仅可以绿电直连，实现100%绿电消纳，让Token的用电成本也可以降低大约30%，还配合储能设备的调控，打造了专属的算电协同智能体系，让电力和算力同频联动、精准适配，有望带动算力价格降低。

4、脑机接口 | 据上证报报道，6月5日，湖南湘雅医院宣布完成全国首例侵入式脑机接口视觉重建临床试验。许惠卓教授团队研发的IMIE智能视网膜系统使一名失明女性患者成功识别视标并实现自主行走。整套IMIE智能视网膜系统为我国自主研发，由眼内有源植入组件和体外成像设备配合运行。患者佩戴内嵌高清摄像模组的定制眼镜，摄像头采集实景画面后，经外置处理器编译转化为无线信号，传输至眼球内置植入体；依托独创256通道柔性电极阵列，对黄斑区健康神经节细胞定向释放电脉冲，信号经由视神经抵达大脑视觉皮层，生成仿生视觉。

点评：脑机接口上游包括神经信号采集器件，芯片与算法等核心技术，中游为系统与设备制造商，下游应用覆盖医疗康复，人机交互及科研等领域。脑机接口下游应用是当前产业价值释放与商业化进展的核心环节，其应用场景呈现出"医疗为主，非医疗多点扩散"的结构性特征。全球脑机接口产业正处于技术突破攻坚，临床验证提速，商业化初步落地的关键转折期，告别纯实验室研发阶段，逐步迈向产业化落地。

5、电力 | 据上证报报道，南方电网深圳供电局数据显示，6月5日12点24分，深圳电网用电负荷达2525.03万千瓦，这已是连续九天(上周四到本周五)第三次创下历史新高。国网浙江电力数据显示，浙江全社会最高用电负荷于6月3日达到1.1亿千瓦，创今夏以来全省用电负荷新高。根据预测，今夏浙江全省最高用电负荷或将达到1.42亿千瓦，同比增长8.4%。

点评：国盛证券研报认为，迎峰度夏临近，高温天气启动，库存整体偏低背景下，煤价具备"易涨难跌"特征。厄尔尼诺可能导致2026年夏季西部来水偏弱，以及中长期风速，日照条件变化对绿电供给形成约束，电力供需结构改善并非短期扰动，可能为持续性的价格中枢上移过程。煤电一体化企业由于燃料成本可控，现金流更稳，在煤价高位时无需被动加杠杆保供，资产负债率和资本开支压力优于传统火电公司。

6、航运 | 据上证报报道，上海航运交易所6月6日发布的中国出口集装箱运输市场周度报告显示，中国出口集装箱运输市场行情延续向好态势，远洋航线市场运价保持上涨，推动综合指数继续上行。6月5日，上海出口集装箱综合运价指数为2726.48点，较上期上涨6.0%。

点评：华泰证券研报表示，自3月下旬以来，中国出口韧性持续凸显，海外补库需求稳步释放，整体出口需求持续走强，全球各主干集装箱航线运价呈现止跌回升趋势。截至6月2日，全球集装箱船订单占现有运力比重为37.8%，处于较高水平。考虑当前美国零售库存比处于中枢偏低水平，后续有望带动补库需求，预计下半年运价同环比将进一步走强。

今日要闻前瞻

苹果WWDC开发者大会，升级版Siri或发布。

智谱、Minimax预计将纳入恒生科技指数。

Trip.com公布财报。

日本一季度实际GDP。

<全文完>

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据彭博周日报道，对冲基金Golden Horse Fund Management已削减敞口并增加衍生品保护，M&G Investments则减持了存储芯片和晶圆代工持仓，转而向AI供应链下游布局。

与此同时，彭博智库对iShares MSCI韩国ETF（EWY）期权的分析显示，投资者正在积极寻求下行保护——该ETF上周五在美国市场单日暴跌14%。

这一系列动作折射出全球资金管理者面临的共同困境：对三星电子和SK海力士的长期看法并未改变，但在涨幅如此之大、如此之快的市场中，如何在不放弃潜在收益的同时锁定已有利润，成为当下最核心的操作命题。上周五美国科技股因加息担忧引发的大幅抛售，再次提醒市场：一旦情绪逆转，热门交易的瓦解速度可以极为迅猛，这一风险随时可能蔓延至韩国本地市场。

衍生品市场发出信号：从追涨到护盘

保护性操作的迹象在衍生品市场最为清晰。

彭博智库全球首席衍生品策略师Tanvir Sandhu表示，EWY期权的活动显示，投资者的需求正从上行敞口转向下行保护。"争论的焦点不在于韩国Kospi的故事是否依然具有吸引力，而在于如何在不回吐部分涨幅的前提下保持投资。"

Golden Horse Fund管理合伙人Yi Ling Ong透露，该基金过去数周一直在"边际削减总敞口，并逐步叠加衍生品保护"。她还指出，包括SpaceX本月上市在内的多宗大型IPO可能引发资金轮动，基金需要备好现金参与认购，因此"持有一定干火药是审慎之举"。

上周五，Kospi基准指数盘中一度下跌7%，为这种谨慎情绪提供了现实注脚。

轮动而非撤退：寻找供应链"下游的下游"

减仓并不意味着看空，更多投资者选择的是结构性调仓——从拥挤的核心标的向价值链下游迁移。

M&G投资组合经理Vikas Pershad将这一策略描述为寻找"picks-and-shovels中的picks-and-shovels"，即那些受益于AI基础设施投资、但并非处于交易核心的企业。他已削减存储和晶圆代工持仓，以此拓宽在AI供应链上的布局。

这一逻辑有数据支撑。据Golden Horse Fund统计，剔除三星和SK海力士后，Kospi其余成分股今年预期利润增速已从1月的20%上调至逾50%，盈利升级周期正在向更广泛的市场扩散。

估值仍有支撑，但拥挤交易风险不容忽视

尽管市场情绪趋于谨慎，多数投资者仍强调韩国股市的基本面逻辑并未动摇。

彭博数据显示，Kospi目前以8.6倍预期市盈率交易，低于其五年均值10倍。Gama Asset Management全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示，"涨势的速度令人眩晕，但在这种市场环境下，我宁愿让涨势延续。现在退出，如果市场不回调，之后将很难重新入场。"

然而，风险因素同样在积聚。全球基金今年已累计净卖出创纪录的760亿美元韩国股票，过去一个月每个交易日均有净流出。外资的持续撤离正由更为情绪化的散户投资者承接，这一结构性变化可能放大市场波动。

杠杆工具扩张：散户热情与尾部风险并存

散户参与度的上升带来了另一层隐忧。

Optiver亚洲机构衍生品销售主管Stephane Martin上周在彭博波动率论坛的小组讨论中表示，杠杆ETF的普及以及韩国交易所计划于6月推出的个股周度期权，固然"非常有趣"，也印证了散户参与度的提升，但这些工具同时也令市场"在一旦出现逆转时处于某种脆弱境地"。

这正是当前韩国市场的核心矛盾：基本面故事完整，估值相对合理，但涨幅之大、速度之快、仓位之拥挤，使得任何外部冲击都可能触发非线性的市场反应。对于全球投资者而言，答案不是离场，而是如何在继续参与的同时，为这种可能性买好保险。

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据路透社6日报道，SpaceX相继与Anthropic和谷歌签署巨额算力租赁协议——Anthropic每月支付12.5亿美元，谷歌从今年10月起每月支付9.2亿美元，两笔合同年化收入规模约达260亿美元，合计合同总价值逾700亿美元。

这一系列交易为SpaceX冲刺美股史上最大规模IPO提供了强劲的收入叙事支撑，其目标融资规模高达750亿美元。

然而，多位市场观察人士和社交媒体上的分析人士正在追问一个更根本的问题：SpaceX为何要将算力租给竞争对手，而非用于自家AI实验室xAI的模型训练？这一问题的答案，或许指向xAI内部一个代价高昂的设计失误，并由此引发了对整个交易逻辑乃至IPO叙事的连锁质疑。

算力租赁定价存疑，批评者直指"循环金融"

围绕这两笔交易的定价合理性，社交媒体上出现了尖锐的质疑声音。

前助理研究教授Roger在X发帖以详细的数学推演对谷歌的交易进行了拆解。他指出：

CoreWeave（$CRWV）的GB200算力报价约为每小时10.50美元，折合每块Blackwell GPU芯片每小时5.25美元。按此计算，11万块芯片全年成本约为50.6亿美元。

换言之，谷歌完全可以以更低的价格从CoreWeave获取同等算力，甚至可以溢价100%支付给CoreWeave，仍能节省约10亿美元——而谷歌却选择以更高的价格租用SpaceX的算力。

Roger据此得出结论，认为谷歌和Anthropic支付给SpaceX的价格，已经超过了自建数据中心的成本，并将这类交易定性为超大型科技公司利用养老金资金相互抬高估值、制造虚假收入增长的"循环金融"游戏。

AI研究人员Gary Marcus则从另一角度切入，认为外界聚焦于SpaceX收取多少钱是"问错了问题"。他指出，真正值得追问的是SpaceX为何要做这笔交易——在他看来，答案是xAI已经意识到自己无法在前沿模型竞赛中胜出，因此需要通过这类交易在IPO前维持良好的财务表现。

IPO叙事存在内在矛盾，"太空数据中心"愿景遭质疑

SpaceX的IPO文件将"轨道数据中心"列为核心增长叙事之一，计划于2028年前后开始部署。然而，X平台用户Chief Agenteer直接点出了这一叙事与现实之间的逻辑裂缝。

他写道："SpaceX正在出租闲置算力，这本身就说明太空数据中心根本没有必要，也永远不会具备经济可行性。既然连地面上建好的算力都用不完，为什么还要在太空中建设更多？"

这一质疑将两条原本独立的信息串联在一起：一方面，SpaceX因xAI训练受挫而被迫对外出租地面算力；另一方面，其IPO文件却同时描绘着雄心勃勃的太空算力扩张蓝图。两者之间的张力，令部分投资者对SpaceX AI业务的整体战略连贯性产生疑问。

xAI训练受挫，Colossus 1架构混乱成导火索

据科技媒体WccfTech报道，SpaceX旗下xAI实验室在其位于田纳西州孟菲斯的Colossus 1数据中心遭遇了严重的技术障碍。该数据中心混合部署了H100、H200和GB200三种不同架构的英伟达GPU，这种异构设计导致xAI无法在其上有效训练Grok模型，最终被迫将训练任务迁移至Colossus 2数据中心。

这一技术困境直接解释了SpaceX对外出租算力的动机。WccfTech的分析指出，SpaceX实质上是在试图将xAI糟糕的设计决策货币化——通过与谷歌、Anthropic等外部客户签署云服务协议，将原本闲置或低效利用的Colossus 1算力转化为可观的租金收入。

这一背景令外界对xAI自主研发能力的疑虑进一步升温。SpaceX旗下AI实验室本身正面临核心人才流失与研发受挫的双重压力，而Colossus 1的架构问题无疑是雪上加霜。

目前，SpaceX计划于下周完成上市。算力租赁业务带来的高能见度收入固然为其IPO提供了有力支撑，但围绕交易定价逻辑、xAI研发能力以及太空数据中心商业可行性的争议，或将成为投资者在定价过程中需要审慎权衡的变量。

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据英国《金融时报》援引十余名现任和前任员工信息报道，此次改版将在未来数周内开始推出，最初以ChatGPT网站和移动端的界面改版呈现，引导用户使用编程工具、图像生成功能以及Canva、Booking.com等外部合作伙伴的应用。对于那个凭借一款聊天机器人将AI带入主流、引爆全球AI热潮的公司而言，这是一次重大战略转向。

"聊天已死"

"Chat is dead（聊天已死）。"一位OpenAI资深员工如此概括公司内部的判断转向。

这句话背后的核心逻辑是：AI的未来不在于回答问题的聊天机器人，而在于能替用户执行任务的智能体——从预订旅行到管理日历。ChatGPT吸引了近10亿用户，但大部分是免费用户。OpenAI高管层越来越将其视为通往高价值产品的入口，而非终点。

此次改版的核心受益者是编程产品Codex。自2月推出桌面应用以来，Codex周活跃用户增长了六倍至超过500万，且大部分用户为付费用户。Codex能根据用户的简单指令编写代码和构建软件。

此前负责Codex、现统管OpenAI全部核心产品与平台的Thibault Sottiaux对《金融时报》表示："我们正在构建的，是一个能在你生活各个方面帮助你的个人智能体——无论是私人生活还是工作。你可以通过手机、桌面或网页与它连接，在车里也可以和它对话。"

随着模型能力提升，OpenAI计划逐步取消界面中的引导性提示，让模型自动理解用户意图。高管们认为，聊天机器人、编程工具、搜索产品等软件品类之间的界限将逐渐模糊，用户最终将与单一AI助手交互，而非在多个独立应用之间切换。

向Anthropic靠拢

这场改版也是一次战略转向——从消费端的"造梦"走向企业端的"赚钱"，这也将成为OpenAI在IPO中向投资者讲述的核心故事。

目前，使用OpenAI产品的企业客户有200万家，贡献约40%的收入，公司预计年底将升至50%。Codex的崛起也加剧了与Anthropic的正面竞争——后者的Claude Code已成为其增长最快的业务之一。

Leonis Capital合伙人、前OpenAI研究员Jenny Xiao指出："大约一年前，OpenAI的策略是全力出击（swing for the fences），而Anthropic的策略是先赚钱。如今两者正在趋同，因为它们都在争取IPO，而投资者更看重钱而非梦想。"

组织架构随之调整。今年，OpenAI将ChatGPT、Codex及其他产品团队整合至Sottiaux领导的统一架构下，包括前产品负责人Kevin Weil在内的多位高管已离职。部分消费级业务被搁置：ChatGPT内置的结账功能被叫停，上线不到一年的视频生成产品Sora也已关闭。

OpenAI企业产品负责人Alex Embiricos描绘了更远的终局：

"当我们实现通用人工智能（AGI）时，我不认为会存在大量不同的品牌。可能只会有一个我可以对话的实体，它能做我需要的一切。"

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知名财经博客QTR's Fringe Finance撰文警告：不要把这次下跌当作又一个逢跌买入的机会。当前的估值水平、美联储的处境以及市场结构的脆弱性，与过去15年投资者习惯的"每跌必救"环境已经完全不同。

跌了3%，离"便宜"还远得很

文章给出一个基本参照：2023年——仅仅三年前——纳斯达克指数比当前水平低了59%以上。

估值数据更值得警惕。当前席勒周期调整市盈率（Shiller CAPE）为42.7倍，历史均值仅17.38倍，中位数16.09倍——当前水平超过百年均值的两倍，正在逼近有记录以来的最高点：1999年12月互联网泡沫顶峰时的44.19倍。他提醒，"那个时期并不以理性定价或出色的远期回报著称"。

巴菲特指标同样令人不安。当前美国股市总市值约75.4万亿美元，对应年化GDP约31.8万亿美元，指标读数高达237%。历史上，当该指标处于这种极端水平时，投资者最终总会发现——有时是以痛苦的方式——估值是重要的。

3%的跌幅在社交媒体上看似剧烈，但在历史性的极端估值面前，连一道划痕都算不上。

这次凭什么不一样

过去15年，每次有意义的市场下跌都伴随一个预期：美联储最终会以降息、注入流动性或某种形式的货币"镇痛剂"来兜底。如今这张安全网薄了很多。

文章指出，美联储正陷入两难：通胀仍顽固地高企，大幅降息有重新点燃通胀的风险，维持紧缩则可能进一步拖累经济。"市场可能急切地想要一次救援，但通胀可能不允许。"这是一个投资者很久没有经历过的局面。

本轮行情的结构性脆弱也在加剧。在指数表面之下，市场广度远不如多头愿意承认的那样健康——少数股票承担了不成比例的上涨重任。QTR此前建议，持有标普500 ETF（SPY）的投资者应同时关注等权重ETF（RSP），以更真实地衡量市场整体状况。

杠杆和保证金债务已在整个系统中扩张，期权驱动的资金流成为市场支撑的重要来源。做市商的gamma效应在上涨时抑制波动、制造出稳定的假象——但同样的机制可以反向运作：当头寸开始平仓，流动性迅速蒸发，杠杆被削减，动量交易者争相出逃，"平稳的楼梯上行突然变成了电梯式下坠"。

QTR长期将比特币视为风险偏好的"矛尖"——流动性充裕、投机盛行时最先被涌入，风险偏好消退时最先崩裂。去年10月，他将加密货币列为需格外警惕的十个市场领域之一，并建议投资者密切关注其余九个："市场很少会把问题长期隔离在赌场的某个角落。"

文章最后强调，这不意味着崩盘即将到来。但在接近历史极值的估值、受通胀制约的美联储和脆弱的市场结构面前，不应假设每一次下跌都是"礼物"。那种思维在估值更低、流动性充沛、美联储随时准备救市的年代确实好用——但那些条件，今天已经不存在了。

作者警告，在当前的杠杆水平下，不需要太多催化剂，一场杠杆驱动的抛售就可能重新定义人们对"急跌"的认知。

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6月4日，在高盛的《The Macro Call》节目中，主持人Adam Crook与高盛全球金属与散货交易、投资者产品交易主管Tony Kim进行对谈，讨论黄金、白银、铜和铝的市场前景。

Tony Kim认为，今年以来，黄金和白银经历了拥挤交易后的降温，对金价而言，当前环境十分艰难难以创出新高，金价要突破6000美元将是一个相当大的挑战；铜被AI数据中心需求和美国关税预期共同推高，但高库存正在削弱多头叙事。

相比之下，铝因中东供应扰动，短期供需缺口更明确。不过，Kim多次强调，对这些热门交易不能只看叙事，也要看仓位、库存、期限结构和政策落地节奏。

黄金与白银：机构净抛售超400亿美元，金价6000美元“挑战巨大”

今年上半年，贵金属市场经历了剧烈波动。一月份金价屡创新高时，市场情绪极度乐观，看涨期权等策略被大量部署。然而，随着地缘冲突引发的流动性抛售，市场仓位目前已大幅回落至去年第三季度的水平。

针对市场关于“金价能否达到每盎司6000美元”的关注，Tony Kim明确表达了怀疑态度。他指出，中东产油国因石油收入下降，减少了通常用于投资美债及黄金的美元资金。同时，能源、食品价格上涨以及AI资本支出都在推高通胀，导致市场预期名义和实际利率双双上升。他直言：“这并不意味着金价一定会下跌，但对金价而言，当前环境无疑十分艰难，难以创出新高。所以我认为金价要突破 6000 美元将是一个相当大的挑战。”

不过，Tony Kim高度肯定了黄金作为避险资产的表现。他透露了一个核心数据：今年以来，剔除央行或家族办公室，机构投资者净抛售了大约400亿到500亿美元的黄金。尽管面临如此大规模的减持和流动性抛售，金价依然维持在每盎司4400美元左右。他强调：“如果你年初就告诉我们将面临这场冲突，以及如此大规模的减持……我认为黄金已经完成了它的使命。”

铜价的“AI滤镜”与关税博弈：库存创五年新高，多头逻辑“难以深信”

今年以来，铜无疑是受宏观叙事影响最深的金属。大量资金将铜视为“人工智能交易的大宗商品替代品”。同时，因担忧美国出台关税，大量实物铜从东部运往美国，导致美国铜库存达到过去20年来前所未有的水平。

面对稳在12000美元左右的铜价，Tony Kim泼了一盆冷水。他一针见血地指出，铜的期限结构并未反映出实际的供应紧张。“多头会说，我们都知道供应短缺即将到来。人工智能数据中心的需求是真实存在的。关税可能会在未来一两年内起到推波助澜的作用。铜价已经大幅上涨。不过，我很难对此深信不疑。”Tony Kim表示，当前全球铜供应过剩，尚未出现短缺，且铜库存已达到五年来的最高水平。

他警告称，美国关税政策的落地与否将是铜价的双刃剑。如果关税最终未能实施，由于美国此前已超额进口了数月甚至一年以上的供应量，市场可能面临反噬。因此，高盛在未来三到六个月内对铜价持中立态度。

铝的“确定性”反转：短期短缺或推高价格上探4000美元

在金银铜纷纷面临各自的逻辑阻力时，Tony Kim将铝视为当前“非常有趣的交易品种”，并认为其正处于关键的转折点。

核心驱动力来自真实的物理供应短缺。中东冲突摧毁了该地区许多小型冶炼厂，导致现货市场在夏季必须收紧供应。Tony Kim指出：“由于这些冶炼厂受损严重，重启生产至少要等到年底，有些人甚至认为还需要 12 个月。因此，供应肯定会受到持续影响，我们认为价格可能需要进一步上涨，甚至可能测试 4000 美元，即从当前价格再上涨约10%。”

但他也提醒，这并非一个长期单边牛市。印尼目前正在大量新增铝供应。一旦中东供应在今年12月到明年上半年恢复，市场将迅速转向供应过剩。

以下是访谈原文：

Tony Kim：

多头会说，我们都知道供应短缺即将到来。人工智能数据中心的需求是真实存在的。关税可能会在未来一两年内起到推波助澜的作用。铜价已经大幅上涨。不过，我很难对此深信不疑。

Adam Crook：

大家好，欢迎收听本月宏观经济分析节目。我是Adam Crook。今天和我一起的是Tony Kim，他是我们金属交易部门的主管。Tony，感谢你今天接受我的采访，我们直接进入正题。

我们先来聊聊黄金。今年上半年可谓非同寻常。在美伊冲突爆发前，金价创下历史新高，战争开始后，金价出现了大幅回落。您观察到客户在仓位配置方面有何变化？您认为今年金价会达到每盎司 6000 美元吗？

Tony Kim：

当然。正如您所说，今年年初我们经历了疯狂的开局，一月份金价屡创新高，客户们纷纷部署了期限长达 12 个月甚至更久的看涨期权、看涨价差期权和二元期权等上涨策略。但实际上，在过去一两个月里，我们看到很多客户平仓了这些策略，因为伊朗冲突可能对这种策略构成挑战。

我记得，一月底我们在香港参加宏观经济会议的时候，通常大宗商品板块的讨论出席人数比较少，但今年却异常火爆，每个人都在问黄金和白银。由此可见，不仅市场对它们投入了资金，而且它们也占据了相当大的关注度。我认为，目前市场仓位已经大幅回落，大致相当于去年第三季度的水平，所以今年一月份的乐观情绪已经被市场消化殆尽。至于金价 6000 美元，这当然有可能，考虑到这轮上涨的势头，我们或许能在年底前达到这个价位。

但我出于几个原因对此持怀疑态度。回顾年初，当时的情况相当乐观：在去全球化和去美元化的大背景下，美国推出了财政刺激计划，而且随着新一届美联储主席的就职，大家都预期美联储会在下半年降息。

自那以后，由于伊朗冲突，全球石油收入大幅下降，我认为这对中东国家来说意义重大，因为它们无法获得通常会用于投资美国国债的美元，而其中一部分资金原本会投资黄金。

同样，在通胀方面，能源价格上涨将是一种更为持续的通胀形式；食品价格上涨、战争导致的军备扩张都会推高通胀；即使只看数据中心的人工智能资本支出，这些都是通胀的诱因，而市场现在也预期利率会上升。名义利率上升，实际利率也会上升。这并不意味着金价一定会下跌，但对金价而言，当前环境无疑十分艰难，难以创出新高。所以我认为金价要突破 6000 美元将是一个相当大的挑战。

Adam Crook：

现在让我们更深入地探讨一下黄金价格的驱动因素。一方面，各国央行的购金活动预计将保持强劲；但另一方面，我们看到在美伊战争和冲突的高峰期出现了流动性抛售，投机活动也随之增加。我想对传统的黄金投资逻辑提出一个问题：您认为黄金作为避险资产的传统特性，现在是否正受到挑战或改变？

Tony Kim：

我想很多客户都问过这个问题，我对此比较乐观。如果你看看年初黄金的价格，大约在每盎司 4400 美元左右。年底最后几周，由于流动性不足，价格波动较大，散户投资者趁机买入；年初资金涌入市场，金价很快被推高至每盎司 4400 美元。

2 月 28 日，情况发生了变化，一些此前做多黄金的客户不得不抛售以筹集资金，由此引发了流动性抛售。如果你看看机构投资者（不包括央行或家族办公室等机构）的持仓量，他们今年净抛售了大约 400 亿到 500 亿美元的黄金，而金价仍然维持在每盎司 4400 美元左右。市场波动剧烈，噪音也很大，但如果年初就告诉你我们将面临这场冲突，以及如此大规模的减持，这对黄金市场来说意义重大，而我们现在仍然在 4400 美元左右交易——我认为黄金已经完成了它的使命。

如果你再看看其他避险资产，比如全球国债或主权债券，它们也都经历了一段艰难时期。所以相对于这些同类资产，黄金的表现实际上相当不错。

Adam Crook：

好的。白银在年初的时候交易量很大，算是一大新闻，当时出现了追赶性交易。现在回想起来，那批白银买盘有多少是投机性的？或者您认为工业需求最终会给白银价格带来更持久的支撑？

Tony Kim：

白银的工业需求确实有所回升，但这并非边际需求，边际需求仍然是投资需求。我认为今年早些时候发生的情况是多种因素同时作用的结果。首先，市场担心美国会对白银征收关税，导致大量实物白银从伦敦转移到纽约的金库，以防关税生效。其次，印度和中国零售市场也同时启动了白银进口，而此时伦敦的库存却处于低位。因此，我们看到了白银市场的供应收紧，随后零售市场也开始入场，出现了三倍杠杆白银 ETF、双倍杠杆白银 ETF 以及各种当日看涨期权。

我还记得一月底在香港宏观经济会议上，大家都在热议白银，但那时我们发现交易非常困难——波动性极高，所有市场都将这一点计价在内，根本没有低成本期权可以进行方向性交易。二月初，我们看到了清算潮，一些杠杆 ETF 在价格下跌 25% 到 30% 时被迫去杠杆抛售。因此，我认为白银的未来走势仍然会与黄金紧密相连，但我并不认为白银会大幅跑赢黄金，原因与我认为黄金将面临困境的原因有很多相同之处。所以，我不确定我们是否还能看到白银价格突破 100 美元。

Adam Crook：

好了，现在我们来聊聊铜。这感觉像是一笔酝酿多年的交易，尤其是在人工智能热潮始于 2024 年之后。您认为近期的价格波动有多少是人工智能炒作造成的，又有多少是基本面供应限制造成的？

Tony Kim：

我认为很大一部分资金来自人工智能，我们的很多客户确实将铜视为人工智能交易的大宗商品替代品，但关税问题也再次凸显。市场预期美国政府将在 6 月底前就是否会像对铝和银一样对铜征收关税表态——这并不意味着关税会立即实施，但可能会稍后宣布；也可能保留选择权，或者像对待白银一样，最终表示根本不会对铜征收关税。

正因如此，每个人都担心可能会征收关税，大量实物铜从东部运往美国，美国的库存积累达到了过去 20 年来前所未有的水平，导致其他市场金属供应偏紧，因为大量金属都流向了美国。对于希望押注铜价上涨的客户来说，他们实际上是在进行人工智能相关的交易。正是这两方面因素共同推动铜价上涨至近期高点。

不过，说实话，我很难对此深信不疑。看看库存情况——铜库存已经达到五年来的最高水平。人工智能多头们不愿提及这一点，因为这似乎与他们的逻辑相悖，他们预期需求最终会显现。但目前全球铜供应过剩，尚未出现短缺，库存却在不断增加，而铜价已处于历史高位，这让我有些担忧。

另一方面，伊朗冲突爆发时，我们看到风险资产遭到抛售，但铜价实际上一直稳定在 12000 美元左右，说明 12000 美元附近的现货需求似乎相当扎实。多头会说，供应短缺即将到来，人工智能数据中心的需求是实实在在的，关税可能会在未来一两年内产生重大影响，铜价因此大幅上涨。我认为，在未来三到六个月内，市场将等待美国关税政策落地，在此之前，我们对铜价持中立态度。

Adam Crook：

能再深入聊聊吗？就本地市场而言，您如何看待铜价的走势和价格轨迹？包括实际价格水平，以及它与人工智能交易的相关性？

Tony Kim：

我们在很多客户群体中都看到了这种关联——很多投资于人工智能基础设施领域的资金，也在布局铜，甚至铝，作为潜在的替代标的。这些资金流动对我们的市场产生了相当大的影响，因为从历史数据来看，金属市场的体量不如全球股票或全球固定收益市场那么大，因此这种资金流入的冲击相对更显著。

但我之所以对此感到困惑——铜价的波动性也正因此而著称——在于其期限结构无法反映出实际的供应紧张状况。在当前美国关税政策尚不明朗的情况下，无论关税最终是否落地，两种结果都可能成为市场局部看跌的催化剂：若关税实施，进口渠道关闭，铜供应中断；若关税最终未能实施，美国也不再需要如此多的铜，因为此前已超额进口了数月乃至一年以上的供应量。去年夏天，当铜价出现类似情况、预期中的关税并未实施时，铜价暴跌超过 10%，铜套利策略遭受重创。如果持有的是按市值计价的短期投资组合，在这种情况下将非常艰难。这也是为什么很多人选择通过期权进行铜的方向性交易。

Adam Crook：

从我们讨论过的这些金属以及其他金属来看，您认为目前客户最看好的是哪些金属？

Tony Kim：

我认为铝是一个非常有趣的交易品种，我们在之前的讨论中没有过多涉及，但它目前正处于一个转折点。中东冲突实际上摧毁了该地区许多小型冶炼厂，我们认为目前存在短期供应短缺，即使海峡重新开放，现货市场在夏季也需要收紧供应。由于这些冶炼厂受损严重，重启生产至少要等到年底，有些人甚至认为还需要 12 个月。因此，供应肯定会受到持续影响，我们认为价格可能需要进一步上涨，甚至可能测试 4000 美元，即从当前价格再上涨约 10%。

但有趣的是，印尼目前正在大量新增供应。一旦中东供应恢复——预计在今年 12 月到明年上半年——市场将迅速转向供应过剩，届时目前的现货升水将急剧收窄，相关头寸可能会重新进入套利行列。所以我觉得，对于善于把握节奏的交易者来说，抓住供应格局转变前铝价上涨的窗口期将会非常有意思，人工智能相关的资金也在关注这个方向。

Adam Crook：

好的，就到这里。谢谢你，Tony。以上就是我们本月的亮点总结。别忘了每周参加高盛周末宏观经济电话会议，您可以通过高盛官方门户网站收听。谢谢，下次再见。

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"人们以为情况会糟糕得多，"美国总统特朗普周五说，"今天我看到96美元一桶，人们曾以为会到300美元。"

伊战已打了近一百天。5日，特朗普宣称已"彻底摧毁"伊朗军事力量，话音未落，6日美军再度空袭伊朗部分地区，伊方随即对美军驻科威特空军基地和驻巴林第五舰队设施发动导弹袭击予以还击。

时打时谈之间，一系列应急手段正让全球石油市场以超出预期的韧性消化着这场供应冲击。

全球最大希腊船东Angelicoussis集团CEO Maria Angelicoussis表示：

"冲突持续三个多月，全球展现出令人意外的韧性。大宗商品价格上涨了50%到60%，亚洲LNG价格上涨了90%，但没有达到至少我个人所预期的天价水平。"

三股力量压住了油价

从需求端来看，作为全球最大原油进口国，中国5月原油进口量较去年均值骤降近40%（Vortexa数据），降幅足以抵消因战争损失供应的三分之一到五分之一。背后原因包括：中国停止了近年持续增长的战略石油储备增储，煤化工正替代部分石油化工产能，电动车销售火爆压制了汽油消费。

据Kpler和Energy Aspects估算，中国5—6月炼厂加工量降至约1300万桶/日——上次出现这一开工水平还是2020年初期，而去年均值为1480万桶/日。

荷兰国际集团（ING）大宗商品策略主管 Warren Patterson表示，"中国从原油市场大幅退缩，在全球市场再平衡中起到了关键作用，帮助压住了油价"。

需求端收缩的同时，供给端也展现出意外的弹性——主要影响因素来自美国。

得益于十余年前启动的页岩油革命，美国已是原油和成品油净出口国，充裕的本土能源也正是特朗普敢于对伊开战的底气。2月底开战以来，美国进一步扮演起全球最重要的机动供应方角色，5月美国原油及燃料出口较去年均值高出逾200万桶/日。

特朗普政府承诺从战略石油储备（SPR）中释放1.72亿桶，执行速度超出预期——上月某一周SPR单周释放量达140万桶/日，近一半运往欧洲及其他海外目的地。

华盛顿还打出另一张牌：豁免部分俄罗斯原油制裁，使印度更容易增加采购。5月俄罗斯对全球第三大原油进口国印度的出口均值达176万桶/日，较2月高出63%。

替代出口路线提供了额外的缓冲。沙特通过东西输油管道将原油运至红海，阿联酋通过管道将原油送至波斯湾外的富查伊拉港。各国政府还协调进行了历史性的战略储备联合释放，战前市场存在的供应过剩也吸收了部分冲击。

尽管海峡商船通行量从冲突前的日均近100艘骤降至2—3艘，仍有少量船只通过政府间交易或越来越隐蔽的方式穿越。据一名熟悉美国中央司令部行动的官员透露，过去两个月仍有近1000艘商船进出该海峡。

缓冲正在耗尽

这些应急手段稳住了油价，但它们本身正在被消耗。

全球石油库存以创纪录速度下降。太平洋投资管理公司（Pimco）大宗商品投资组合负责人 Greg Sharenow 管理着近240亿美元资产，他的警告直截了当："每过一周，系统就收紧7000万到8000万桶。这不可能永远持续。在接下来几个月内——往宽了说——你将面对一个可能丧失弹性的系统，因为缓冲已经被严重消耗。"

美国国内同样吃紧。上周美国石油库存总量降至20多年来最低，关键储存枢纽库欣（Cushing）库存逼近运营下限，战略储备所剩无几，燃料库存在夏季用油高峰来临之际面临关键低位。国内炼厂为满足需求超负荷运行，与出口争夺油源，推高了美国原油在亚洲相对中东原油的溢价。

"我们没有能力持续这样的出口水平，"Sharenow说。

后续会不会飞天？

特朗普持续不断的和谈喊话在一定程度上压制着油价。布伦特原油期货未平仓合约已降至去年8月以来最低，市场剧烈波动迫使交易员缩减风险敞口，和平预期引发的价格暴跌更将大批多头推至场外——只敢小仓位、短周期操作。

但和谈前景不明。Raymond James分析师Pavel Molchanov指出，海峡航运恢复的"最低门槛"是至少连续一周日均通过20艘船——"这在达成持久的美伊和解之前不现实，而和解的时间点一直在被推后。"

美国《时代》周刊文章则点出一个尴尬现实：即便谈判成功，最好的结果不过是战前原本畅通的海峡重新开放，外加一项不会比2015年伊核协议更完备的核协议——打了一百天仗，最好的结局是回到原点。

多数交易员将中国何时恢复伊战前的原油采购水平，视为油价走向的关键变量。但即便上述问题都找到了答案，市场仍面临一个无法回避的缺口。

全球最大独立石油交易商Vitol旗下巴林公司负责人Tom Baker本周在会议上说：

"基本上所有人都在预期，解决方案就在拐角处。但无论产能多快恢复，你仍然面临一个缺口——无论你怎么称呼它——10亿桶石油，已经消失了。"

全球备用供应正在快速减少。按Sharenow的判断，缓冲可能在未来几个月内耗尽——届时，即便相对较小的供应中断，也足以触发剧烈的价格飙升。

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数据显示，中国5月末黄金储备报7496万盎司（约2331.52吨），环比增加32万盎司（约9.95吨），4月末为7464万盎司（约2321.56吨），为连续第19个月增持黄金。

数据显示，今年1月末，我国黄金储备为7419万盎司。在随后的四个月中，单月增持规模持续扩大：

• 2月末，黄金储备报7422万盎司，环比增加3万盎司；

• 3月末，黄金储备报7438万盎司，环比增加16万盎司；

• 4月末，黄金储备报7464万盎司，环比增加26万盎司；

• 5月末，黄金储备报7496万盎司，环比增量进一步扩大至32万盎司。

今年2月以来，央行黄金储备的单月增持量从3万盎司逐步攀升至32万盎司，增持幅度持续加大。

此外，在资产估值方面，表格数据显示，截至2026年5月末，中国央行官方储备资产合计为38505.86亿美元。其中，外汇储备规模为34422.38亿美元，黄金储备的美元估值报3407.52亿美元。

全球央行4月重返买方阵营，波兰与中国领跑

在全球视野下，央行购金需求在经历短暂波动后有所回暖。据世界黄金协会（WGC）最新数据，全球央行4月净购金约17吨，扭转了3月近30吨净抛售的局面（3月抛售主要由土耳其主导，为近年来最大单月抛售规模）。

华尔街见闻提及，在4月的全球购金格局中，东欧与亚洲央行持续主导：

• 波兰央行以14吨的净购入量蝉联月度最大买家，年初至今累计购金达45吨，黄金储备升至595吨，约占其总储备的30%。

• 中国央行4月净购入8吨（注：约合26万盎司），官方黄金储备总量升至约2322吨，占总储备比例约为9%。这也是截至4月中国连续第18个月增持黄金。

• 捷克央行4月净购入约2吨，为连续第38个月增持，黄金储备升至79吨，占总储备的6%。

WGC数据显示，过去36个月，东欧与亚洲地区每月平均分别购入12吨和11吨黄金，而同期全球央行月均净购金量为29吨。

在抛售端，3月的最大抛售方土耳其4月黄金储备几乎持平（WGC指出其短期黄金/美元掉期合约已于4月结清）。俄罗斯央行则延续减持趋势，4月净售出6吨黄金，为连续第四个月净卖出。乌兹别克斯坦央行4月小幅净售出1吨，但年初至今累计购金24吨，位居全球第二，其黄金储备占总储备比例高达88%。

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本周（6月8日-14日）全球资本市场将迎来年内最密集的“超级事件周”。

科技层面，三件大事同日引爆。 史上最大IPO——SpaceX将于6月11日定价、12日挂牌，以1.77万亿美元市值向市场募资750亿美元，马斯克净资产逼近万亿大关。与此同时，苹果WWDC开发者大会召开，摩根大通预计Siri将迎重大改版，独立APP、谷歌Gemini模型接入或成看点。此外，港股两大AI明星股智谱与MiniMax预计6月8日纳入恒生科技指数，摩根士丹利4月底发布研报预计二者合计权重5%-7%，将带来12.5亿至17.5亿美元被动资金流入，但7月解禁潮的压力也不容忽视。

宏观层面，中美通胀数据先后出炉。 美国5月CPI预计升至4.1%成为年内峰值，核心CPI则表现温和；中国CPI预计同比上行至1.4%左右，PPI或升至3.5%。此外，欧洲央行预计将加息25个基点，加拿大央行按兵不动，全球货币政策分化进一步加剧。

其他看点方面，2026美加墨世界杯于6月11日正式开幕，华为开发者大会、上海碳中和博览会、亚洲消费电子展同步举行，华虹公司正式更名。甲骨文、Adobe等财报亦值得关注。

经济指标

• 中国5月进出口、CPI、PPI

中国5月进口数据将于6月9日公布，随后中国5月CPI、PPI数据10日出炉。下周，中国5月金融数据也将发布。

通胀方面，华创证券预计PPI同比从2.8%升至3.5%左右，CPI同比上行至1.4%左右。CPI同比上行，一是食品价格或好于季节性，政策托底改善预期，猪肉价格企稳。二是去年同期基数较低。

金融数据方面，需重点关注直接融资，预计5月新增社融预计1.4万亿，较去年同期少增7000亿。社融存量增速预计7.5%左右。5月M2同比预计8.3%左右；新口径M1同比预计4.6%左右。

进出口方面，华创证券预计5月美元计价出口同比10%左右，进口19%左右。中东继续拖累出口，5月我国发往中东四国的载货集装箱船舶数量同比明显下降。中游需求有望维持高景气，电子链条表现或依然突出。

• 美国5月CPI、PPI

美国5月CPI和PPI将分别于6月10日和11日公布。

市场预计，受汽油价格上涨影响，5月整体CPI同比或升至4.1%，可能成为年内峰值，但核心CPI环比涨幅预计仅为0.24%，表现温和。PPI方面，预计5月整体PPI同比将跳升至6.5%，运输成本上涨是主要驱动因素。市场关注的核心在于，尽管面临能源和金属价格的外部冲击，消费者谨慎态度是否能继续抑制更广泛的价格上涨压力。

• 日韩一季度GDP数据

日本一季度GDP数据将于6月8日公布，韩国一季度GDP数据则将于6月9日发布。市场关注两国经济在外部需求变化背景下的增长韧性，特别是日本内需恢复程度和韩国半导体出口对经济的拉动作用。此外，日元与韩元汇率走势对贸易条件的传导效应，也是评估未来经济动能的重要观察点。

• 欧洲央行、加拿大央行利率决议

欧洲央行与加拿大央行将于6月10日至11日公布利率决议。市场预计，欧洲央行将转向加息25个基点，市场关注拉加德是否会在9月或7月再次加息的信号。加拿大央行预计将按兵不动，该行行长强调通胀压力已得到控制，短期内维持适度宽松的政策立场是合适的。

财经事件

• 史上最大IPO来袭！SpaceX即将上市

SpaceX预计将于6月11日开始发行并确定最终价格。预计将于6月12日上市，股票将在纳斯达克及纳斯达克得克萨斯交易所以"SPCX"为代码挂牌交易。此外据报道，6月11日，SpaceX还计划举办一场大型投资者活动，邀请1500 名散户投资者参加。

SpaceX计划以每股135美元的价格发行约5.556亿股，募集750亿美元，对应市值接近1.77万亿美元。750亿美元的融资规模，将轻松超越沙特阿美2019年创下的299亿美元IPO纪录，成为全球有史以来规模最大的上市。

根据彭博亿万富翁指数测算，以135美元发行价计算，马斯克净资产将达9880亿美元，距全球首位"万亿富豪"仅一步之遥。股价只需再涨2.2%至138美元，这一历史性时刻即可到来。

• 苹果WWDC开发者大会，升级版Siri或发布

苹果2026年全球开发者大会（WWDC 2026）将于当地时间6月8日至12日（北京时间6月9日至13日）举行。

摩根大通预计，苹果的AI兑现时刻将临。苹果有望在WWDC上宣布Siri重大改版，Siri预计推出独立APP，底层模型或将从自研切换至谷歌Gemini，同时向用户开放多个第三方AI模型选择，ChatGPT不再是唯一外部选项。产品线上，折叠屏iPhone与触屏Mac同步亮相，而iPhone 18系列或提价约50美元。

• 智谱、MiniMax预计将纳入恒生科技指数

港股表现最强的两只IPO股票——智谱和MiniMax预计将从6月8日被纳入恒生科技指数，摩根士丹利4月底发布研报预计二者合计权重5%-7%，将带来约12.5亿至17.5亿美元被动资金流入，港股通也将陆续开闸。

然而，真正的压力测试是7月解禁潮：智谱5.83%解禁，MiniMax近50%解禁，流动性溢价面临考验。

• 世界杯开幕

2026年美加墨世界杯将于当地时间2026年6月11日至7月19日举行。

• 第八届亚洲消费电子技术展在北京开幕

CES Asia 2026（第八届亚洲消费电子技术展）将于6月10-12日在北京举办。

• 2026上海国际碳中和博览会开幕

2026上海国际碳中和技术、产品与成果博览会将于6月10日到12日在上海新国际博览中心举办。

• 华为开发者大会6月12-14日举行

华为开发者大会（HDC）2026将于2026年6月12-14日在中国·松山湖举办。

• 日本航天局将发射H3火箭

日本航天局将于6月10日发射H3火箭。

财报

本周，甲骨文、Adobe、VFS、周大福等公司将发布财报。

甲骨文将于美国中部时间6月10日下午04:00举行2026财年第四季度财报电话会。北京时间为 2026年6月11日（星期四）上午 06:00。

其他企业事件还包括：

• 工业富联：拟每10派6.5元，6月9日将召开年度股东会

工业富联将于 2026年6月9日 召开 2025年年度股东大会。会议将审议包括“2025年度董事会工作报告”和“2026年度日常关联交易预计”在内的9项议案，同时审议 每10派6.5元 的利润分配方案。

• 华虹公司：6月8日起证券简称变更为“华虹宏力”

华虹公司发布公告，公司A股证券简称自2026年6月8日起由“华虹公司”变更为“华虹宏力”，公司A股扩位证券简称由“华虹半导体公司”变更为“华虹宏力半导体”，公司A股证券代码“688347”保持不变。公司在香港联合交易所有限公司上市的港股中文股份简称相应由“华虹半导体”变更为“华虹宏力”，英文股份简称变更为“Hua Hong Grace”，港股股份代码“01347”保持不变。

本周港股财报披露日一览：

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"AI泡沫的概率有多大？我会说大概是100%。"双线资本基金经理Robert Cohen周三在彭博全球信用债论坛上说。

涌入市场的巨量AI债务

AI基础设施建设引发的举债规模正在迅速膨胀。

据巴克莱5月21日报告，美国超大规模科技公司今年在全球发行的无担保债券已超1550亿美元，较去年全年发行总量高出逾45%。彭博智库预测，未来五年企业用于AI的资本开支将达约5万亿美元，其中很大一部分来自债务融资。

超级科技公司之外的融资同样火热。仅本周，数据中心公司Hut 8就发行了约40亿美元投资级债券为德克萨斯州项目融资，这笔与英伟达相关的债券获得了四倍超额认购；一笔为AI模型开发商Anthropic采购芯片的360亿美元债券发售也接近完成。

"什么样的信用债能挺过深度周期"

债务洪流之下，没有哪个资金管理人能视而不见。但Cohen认为，债券价格和估值虽然目前尚未过热，但随着科技公司持续向AI倾注巨资，未来数月或数年内无疑将达到泡沫水平。

投资AI相关债务的核心难题在于：许多在售债券要数十年后才到期，届时当前技术可能已经过时。数据中心尤其面临过度建设风险——建设周期漫长，而大量项目正在同时上马。

"你必须思考什么样的信用债能够挺过一个深度周期，"Cohen说，"你需要的是那些通过结构性安排或强大资产负债表就能存活的标的。"

Cohen将信用泡沫定义为：投资者向那些需要实际增长才能偿付债务的公司提供融资。历史上的技术繁荣，往往正是以这种方式走向泡沫。

买，但要挑着买

橡树资本的策略如出一辙——即便尚无法确知泡沫何时到来，该公司已按照未来可能出现投机过度的前提进行投资布局。

橡树资本私人信贷联席投资组合经理Christina Lee表示，数据中心融资是一个庞大且仍在增长的机会，"但我们必须精挑细选，因为确实还不清楚这场竞争中谁会胜出、谁会出局。"

橡树资本联合创始人Howard Marks去年12月撰文警示："没有人应该在不承认面临毁灭风险的前提下全仓押注。但同样，没有人应该完全袖手旁观，而错过一次伟大的技术跃迁。"

太平洋投资管理公司（PIMCO）集团首席投资官Dan Ivascyn则更为审慎。他表示AI不是一个适合超配的板块，但正因融资需求巨大，"你可以在整体敞口上保持防御，同时释放巨大的价值。"他还警告，一旦出现违约，损失幅度可能超出投资者以往的经验。随着大量债务持续涌入，PIMCO希望凭借自身体量捕捉其中真正有吸引力的机会。

桥水基金创始人Ray Dalio本周在彭博电视上指出，大规模技术革命在历史上总是伴随投机过度。企业面临的困境是："要么砸重金抢市场份额，不管是否花多了；要么花得不够，把市场份额拱手让人。"

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（博通CEO接受彭博社专访截图）

6月5日在旧金山举办的2026年彭博科技大会上，博通公司总裁兼首席执行官陈福阳（Hock Tan）接受彭博社记者Tom Giles专访，探讨半导体需求、人工智能规模扩展以及营收前景。此前博通刚刚公布了强劲的2026财年第二财季业绩后，但是股价却遭遇大幅抛售。

据华尔街见闻此前文章写道，在最新发布的财报中，博通二季度净营收首次单季突破220亿美元，同比大增约48%；AI半导体业务收入更是同比暴增近80%。然而，由于公司提供的三季度AI半导体收入指引（160亿美元）略低于部分分析师170亿美元以上的“极高预期”，导致这只今年以来暴涨、市值猛增超3000亿美元的AI大牛股在盘后遭遇获利了结，股价一度大跌超10%。

面对市场在“AI狂热周期”中对财报近乎苛刻的完美预期，陈福阳在专访中展现出了老牌科技巨头掌门人的定力。陈福阳直言，

“我们正处在一个非常超现实的AI环境中。坦白说，我从不去想它（市场的超高预期）。现在很难不去关注，但我只专注基本面、专注创造巨大的价值，不再去想股价。关注股价带来的只有烦恼，虽然很难做到，但我们正努力做到（不看股价）。”

“死磕技术”，构建“博通-谷歌-Anthropic”铁三角

在AI定制芯片（ASIC）领域，博通与谷歌在TPU上的深度绑定是其业绩最大的压舱石。面对市场关于谷歌等巨头寻求“客户自有工具”（即完全自主研发芯片）可能威胁博通地位的担忧，陈福阳显得不以为意。

“我们在半导体行业干了20多年……我们要做的就是通过工程技术超越任何竞争对手。”陈福阳指出，谷歌试图借助规模较小的合作伙伴来实现自主设计，但他认为核心逻辑依然是技术硬碰硬。

他点出了博通不可替代的根本原因在于英伟达的步步紧逼：

“谷歌面临的真正竞争对手是英伟达的GPU。只要英伟达一代接一代地推出卓越的技术，谷歌就必须创造出同等水平的技术来抗衡。这就是我们（博通）大显身手的地方。”

除了底层硬件，博通还在AI大模型生态上完成了堪称完美的精准下注。约一年前，博通与谷歌合作，通过联合设计的TPU为AI新锐巨头Anthropic提供算力支持。陈福阳将其形容为一场“信仰之跃（leap of faith）”。

“这是一次伟大的押注。”陈福阳表示，博通不仅看好Anthropic，更是看好生成式AI在企业端的爆发。他透露，博通内部正在深度使用Anthropic的Opus 4.7等大模型工具进行工程设计和代码辅助，投资回报率极其惊人。

“当工程师熟练使用这些工具后，你可以让一名优秀的资深工程师在一周内完成一项应用设计；而在过去，这需要10名年薪30万美元的工程师花费三个月才能完成。这种投资回报率是非常可观的。”

击碎传言：OpenAI定制芯片“年底投入量产”

去年，市场高度关注博通与OpenAI在AI芯片上的历史性合作。针对近期有媒体称该合作“遇到阻碍”或“需要微软同意购买一定比例芯片”的传闻，陈福阳在访谈中予以了明确否认。

陈福阳首次披露了博通在定制AI加速器领域的客户版图：

“准确地说，我们只有6个（定制芯片）客户，他们都处于创建自有硅片的不同阶段。显然谷歌走在最前面。OpenAI也是我们合作的客户之一，我们在过去两年多时间里已经与其中3家展开了深入合作。”

对于OpenAI芯片的进度，他给出了明确的时间表：

“我们取得了非常惊人的成就，AI加速芯片在他们的实验室和数据中心里运行得非常好。我们正步入正轨，将在今年晚些时候投入量产（go into production late this year）。一切准备就绪，我们即将起飞。”

当被主持人追问是否需要微软的任何协议来推进合作时，陈福阳斩钉截铁地回答：“完全不需要（Not at all）。”

“卖水人”赚得盆满钵满，暂不考虑并购与“追逐闪光点”

历史上，博通以其凶猛且精准的并购（M&A）闻名华尔街。但在生成式AI引爆的算力需求面前，陈福阳明确表示，公司目前已经进入了一个“不需要靠并购驱动”的全新阶段。

“这是一个非常现实的问题。”陈福阳算了一笔账，“在2024年到2026年这两年间，我的营收将会翻倍，每年创造超过500亿美元的收入。我环顾四周，我能买到什么能比得上这个体量的公司？根本没有。”

他强调，目前生成式AI对计算能力的需求几乎是“贪得无厌（insatiable）”的，博通作为提供“镐和铲（picks and shovels）”的卖水人，有机增长已经足够惊人。此时去进行并购、应对监管和整合，反而是一种“分心”。

“我经营了20年的商业模式，我极力避免去追逐那些‘看起来闪闪发光的物体’（指盲目收购热门概念）。”

在谈及博通占据绝对主导地位的网络交换设备业务，以及面临来自思科（Cisco）等公司的竞争时，陈福阳依然保持了极度的自信。他表示，博通在网络等5到6个核心部门不仅是市场第一，更是构建AI集群的关键。

“目前的AI和AI网络需求极其庞大。我们会优先把产品提供给那些可持续发展的战略客户。”陈福阳微笑着补充道，“至于那些溢出（我们产能）的订单，我很高兴能让给思科。”

彭博专访博通CEO全文实录如下（AI辅助翻译）：

彭博社Tom Giles： 好的，那么这说明了什么呢？投资者对像你们这样的公司抱有如此高的期望——你们发布了财报，重申了某些类型收入达到千亿美元的预测，在很多方面也超出了市场预期，但市场上依然弥漫着一种失望情绪。这说明我们现在处于AI炒作周期的哪个阶段？

博通CEO： 我觉得我们现在处于一种非常超现实的AI环境中，坦率地说，我平时不太去想这些。所以现在很难不去想，但现在只需要专注于基本面，专注于创造真正的价值，不要老想着自己的股价。股价问题确实很难做到置之不理，但我们尽量这样做。

彭博社Tom Giles： 嗯，就像我们刚才和阿里聊到的，你知道，差不多每隔一个月或几个月，就会出现一个新的大语言模型，这在某种程度上改变了整个行业对于谁领先、谁落后的讨论。

我很好奇，你们与谷歌有着大规模的合作关系，在TPU方面与他们合作非常紧密。我想和你深入聊聊这个话题。特别是，你对谷歌将更多芯片开发设计工作收归内部这件事有多担忧？"客户自有工具链"这个概念，会不会让你夜不能寐？你们在合作协议中是否设置了某些条款，来防范这种情况的发生？

博通CEO： 这是我们在技术上需要不断拓展的领域。我们在半导体行业已经深耕超过20年了，事实上，这正是我在博通从事这项工作的年限。这就是我们一直以来、每年都在做的事情。我们有多个产品部门，在各自的领域我们都是最优秀的，我们持续不断地投入研发。本质上，你要做的就是在工程技术上超越所有竞争对手。谷歌正在尝试推进"客户自有工具链"，也就是说他们想要自己设计芯片，同时借助一些规模较小的合作伙伴来实现这一目标。

彭博社Tom Giles： 比如Marvell？

博通CEO： 类似MediaTek这样的公司。我把他们称为"蹭饭的（ankle biters）"合作伙伴，他们基本上是在为谷歌服务，帮助谷歌实现客户自有工具链。所以我们只是在另一个层面上与自己的客户展开竞争。整个逻辑的核心在于，我们要能够打造出差异化的产品和技术，超越他们自己做出来的东西。这一切之所以有利于我们，很大程度上是因为所有这些方案真正面对的竞争对手是英伟达的GPU。只要英伟达持续推出一代又一代卓越的技术，谷歌就必须打造出同等水平的技术来与之抗衡，而这正是我们能够发挥作用的地方。

彭博社Tom Giles： 对。TPU的研发流程相当复杂，我想知道有没有什么方法，或者你们能做些什么，来帮助谷歌把这个流程变得更加普惠化？

博通CEO： 你说的"普惠化"是什么意思？

彭博社Tom Giles： 就是说，让TPU能够被更多主流开发者使用，而不仅仅局限于顶尖的AI实验室。

博通CEO： 嗯，我认为谷歌正在通过云服务——谷歌云GCP——来开放TPU环境，以此实现这个目标。但其中很重要的一部分是软件层面的工作，包括操作系统、软件以及配套的编译器，这些都属于谷歌自己的核心业务范畴。我们当然很乐意提供帮助，但我认为他们在推进这个项目方面已经相当成熟，基本上掌控全局了。

彭博社Tom Giles： 我想聊聊Anthropic的话题。这些基础模型的构建者显然需要大量资本，来支撑他们对芯片和算力的需求，以便开发和迭代他们的模型。你能谈谈这段合作关系是如何构建和融资的吗？你们为了防范潜在风险采取了哪些保障措施？你对终端用户需求能否真正落地、并让他们履行承诺这件事，有多大的担忧？

博通CEO： 坦率地说，在这个具体案例中，我们是作为谷歌的合作伙伴，通过我们与谷歌共同设计的TPU，为Anthropic提供算力支持。说实话，这件事没有什么捷径可走。大约一年前我们刚开始合作的时候，我们基本上是凭借一种信念的飞跃，押注于Anthropic和生成式AI。我们相信Anthropic通过其商业模式——专注于服务企业客户、提供代码辅助和编程工具——能够做出真正的改变。我们就是带着这种信念入局的，而且从目前来看，这是一次非常正确的押注。

彭博社Tom Giles： Anthropic现在确实势头很猛，风头正劲。你知道，他们已经悄悄超越了OpenAI，秘密递交了IPO申请文件。那么，你有没有担心过——或者说，有没有投资者找你谈过——万一Anthropic的事情没有按预期发展，你会不会落得个"接盘侠"的结局？

博通CEO： 嗯，就像我说的，我们当时是在押注Anthropic。我们和谷歌一起，联合下了这个注。我想，我们不只是在押注Anthropic这家公司及其商业模式，我们也是在押注生成式AI会以相当大的规模腾飞——尤其是在企业市场，而Anthropic走的正是这条路，而且确实做到了。

这是有充分理由的，尽管一年前刚开始的时候，我知道的东西可能只是我今天所知道的一小部分。而我今天所知道的，大概也只是六个月后我将会知道的一小部分。

这一切变化得非常快。但我们从Anthropic这家公司看到的工具，以及同样来自OpenAI、还有谷歌Gemini的工具，从它们能够帮助提升生产力这个角度来说，真的是令人叹为观止。我们博通自己就在用。我们把这些工具用于工程设计、代码辅助，在提升生产力方面能取得的成果相当惊人——不管是提升我个人的生产力，还是提升产品研发的生产力。我甚至认为，这些工具设计出来的产品方案，可能比我们工程师单独做出来的还要好。而我们的工程师，可都是非常优秀的人才。

彭博社Tom Giles： 能不能多聊聊，你是怎么指导员工使用这些不同工具的？你有没有发现需要对此加以限制？我们听说现在有一种"token用到极限"的风潮——我不太喜欢这个说法——就是让大家无限制地使用token。你们有没有设置使用上限？具体是怎么做的？

博通CEO： 没有，我们没有限制。坦率地说，从更宏观的角度来看，我们还没到那个阶段。也许正是因为我们比其他人起步晚一些，还没走到那一步，所以还没开始对使用加以限制。

这里面有一个很重要的点：当你使用像Opus 4.7这样的工具时，工程师们会经历一个学习过程，学习怎么用好它。一开始你不可能把工具用得很高效，但只要你坚持用、用得足够久，你就会越来越熟练，工具的效率也会大幅提升。

当你的效率越来越高，你想想看：你可以让一位顶尖的高级工程师，在一周内完成一个应用程序的设计方案。换做以前，同样的事情可能需要10个工程师——每人年薪30万美元——花三个月才能完成。这个投资回报率依然相当可观。所以说，要不要"节流"，其实是一个投资回报率的问题，也取决于你在做什么应用。同时，这也是一个不断学习、把工具用得越来越好的过程。

彭博社Tom Giles： 去年，你们宣布了与OpenAI合作开发AI芯片的重大协议。能不能给我们更新一下目前的进展，以及这件事推进到哪一步了？特别是针对某家媒体报道的内容——说合作可能遇到了一些阻碍，你们希望微软同意购买一定比例的芯片——这个协议的最终敲定，进展如何？

博通CEO： 哦，不是那样的。顺便说一句，与合作伙伴共同开发芯片这件事——就拿你之前提到的例子来说，我与谷歌有着很好的合作关系。他们尝试做定制化工具，整个过程是非常友好、非常融洽的，我们目标一致，大家都是为了把事情做好。我们与他们有着深厚的合作伙伴关系，就像我们与大多数主要客户的关系一样。

但对他们来说，这是一段旅程。第一代芯片会被第二代取代，然后越来越好。所以对他们来说，这是一段旅程——开发定制化AI加速芯片，从根本上针对特定工作负载进行优化，最终取代现在普遍使用的通用方案（通常是英伟达的产品）。

我们在做这件事，也已经在做了。目前我们只有少数几个客户——确切地说是6个——每一个都处于这段旅程的不同阶段，都在朝着打造自己的定制芯片迈进。显然，谷歌走得最远，起步最早。OpenAI是其中之一，我们已经合作超过两年了。

取得的成果相当了不起——我们的AI加速芯片已经在他们的实验室、他们的数据中心里运行得非常好，我们预计今年年底正式投入量产。就这样，然后就一路全速前进了。

彭博社Tom Giles： 所以目前这个合作没有任何阻碍？不管是需要微软达成某种协议，还是其他什么原因？

博通CEO： 完全没有。

彭博社Tom Giles： 好的。我想聊聊并购，因为历史上博通一直把并购作为一个相当重要的增长手段。AI革命的到来，会不会让你减少通过并购来补充增长的需求？你们是否正在进入一个"后并购时代"？还是说这种理解是错误的？

博通CEO： 不，Tom，你说到点子上了。这是一个很有意思的问题，也是一个非常有价值的问题。这个问题确实时常浮现在我脑海里，在我的董事会上也是持续讨论的议题——我们还要不要继续做并购。

我就直截了当地给你一个答案。过去两年，从2024年到2026年，今年我的营收将翻一番，每年营收将超过500亿美元。我环顾四周，看看有什么可以收购的——有什么能与之相提并论吗？这才是难点所在。而且并购本身就是一种分心：收购本身是一种分心，然后去监管机构那里走流程，又是一种分心，再花一年时间整合，还是分心。

与此同时，有机增长这边，我们所说的生成式AI这个现象，以及我们向这股几乎无法满足的需求输送"镐和铲"（即计算能力）的能力，使得选择并购、而不是专注于在生成式AI计算领域取得成功，变得非常困难。

彭博社Tom Giles： 有没有哪个领域，你觉得可能会破例——比如说，光子学，就随便举个例子？

博通CEO： 光子学？你是说光学？

彭博社Tom Giles： 我就随便说说。

博通CEO： 我经营这家公司已经20年了。我一直非常努力地——你知道的——尽量避免去追那些"闪闪发光的新玩意儿"。

彭博社Tom Giles：

好的。我想问你一些我问过其他主题演讲嘉宾的同类问题。你知道，当你看到围绕token使用的价格敏感性，以及企业在做决策、优先考虑这方面支出时的价格敏感性。我们已经看到很多公司开始在某种程度上收缩、限制token的使用等等。正如我们之前谈到的，我们也看到一些迹象表明，某些中国的大型语言模型开始获得大量关注，尤其是考虑到它们运行效率有多高，无论是DeepSeek，还是阿里巴巴的Qwen（通义千问）。从你的角度来看，你有没有观察到这种情况？

博通CEO：

我，从我的角度来说，这是我听说的情况。我不能说我们在博通内部是这样做的，但我听到了很多——我想你也从同样的渠道听到了——很多公司的领导者、企业的CIO们在说："嘿，你知道吗，我们正在想办法降低token的成本"，诸如此类。也许他们在这方面比我们走得更靠前。但我对企业使用AI的判断是：我们仍然处于这场游戏的早期阶段。我认为我们仍然在努力摸索，看看能从这个我们已经创造出来、并且随着每一代的更迭不断增强和改进的神奇工具中，究竟能获得什么。

所以从我个人的观点来看，正如我之前所说，以及从我管理博通的经验来看，是的，我不希望我的团队在token上乱花钱。但另一方面，如果你能从中创造价值，而且你能获得一个原本无法实现的投资回报，那为什么要停下来呢？这又不是去电子游戏厅——就像我们小时候玩游戏，当怪物快要把你吃掉的时候，你的枪没子弹了，所以你要投更多币。这件事几乎有点像那个感觉，但又不完全一样。

彭博社Tom Giles：

如果我们不聊聊博通的其他业务，那就太遗憾了，尤其是网络业务。你知道，你们的设备在现代AI时代已经变得越来越重要。我们开始看到思科（Cisco）等其他公司想要涉足你们所主导的领域。我很好奇，你怎么看他们在那里与你们形成竞争的前景？

博通CEO：

嗯，我们做生意的方式非常……我的意思是，我们非常幸运。我说这话是非常真诚的，不是在开玩笑。我们做半导体已经有20年了，我们积累了大约17个半导体产品事业部的产品组合。在特定的细分领域，我们确实是排名第一的，要么第一，要么就不做——我们是第一，并且持续投入。其中大约五六个事业部，恰好在打造AI芯片和AI集群方面非常关键。所以一切就这样自然而然地发展成了现在这个样子。其中一个就是你说的网络业务，用于交换设备，这块业务已经如火箭般腾飞。

但我们也一直努力做到——正如我们一贯的销售产品方式——非常，我喜欢称之为"战略性"。我们在审视客户时，会看他们是否将产品用于特定目的，他们是否……不只是当下可持续，不只是一代，而是下一代、再下一代，长期可持续。

所以我们会优先将产品推给那些具有战略意义的客户。正如我所说，如今对AI和AI网络的需求是极其巨大的。所以对我们来说，凭借我们这样的实力和看待业务的方式，那些"溢出来"的需求，我很乐意让它们流向思科。

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如果让你想象一场聚集了硅谷顶级权力人物的闭门聚会，你大概率会想到人工智能、芯片战争、机器人、国防科技或者下一代互联网。

毕竟，坐在房间里的可是OpenAI创始人Sam Altman、军工独角兽Anduril创始人Palmer Luckey、Figma创始人Dylan Field、Signal创始人Moxie Marlinspike，以及一批掌握着数千亿美元资本流向的投资人。

但最近发生在旧金山的一场聚会，却完全不是这样。

没有人讨论AI模型，也没有人聊融资和估值。相反，这群硅谷最聪明、最有权势的人围坐在一张圆桌旁，认真玩起了一场狼人杀。

准确地说，是美国版本的狼人杀——Mafia（黑手党游戏）。

更有意思的是，这并不是朋友之间的私人聚会，而是一档被正式拍摄、公开播出的真人秀节目。

节目名就叫《MAFIA》，出品方则是硅谷最传奇、也最具争议的风险投资机构之一Founders Fund。

Founders Fund或许不像红杉、高瓴那样耳熟能详，但如果提到它投资过的公司，人们会立刻意识到它的分量：Facebook、SpaceX、Palantir、Stripe、Airbnb、Anduril以及OpenAI，都曾出现在它的投资版图中。

这家由Peter Thiel等“PayPal黑帮”成员创立的投资机构，过去二十年几乎参与了硅谷最重要的几轮技术浪潮。而如今，它又做了一件看起来和投资毫无关系的事情——拍综艺。

当然，如果把《MAFIA》简单理解成一档科技圈真人秀，可能会低估Founders Fund的真实意图。

它更像是一场被包装成娱乐节目的公开实验。

一群亿万富翁，为什么沉迷狼人杀？

节目开场就很魔幻。

地点选在旧金山传奇酒吧Tosca Cafe，这里曾经留下过“PayPal Mafia”的经典合影。

（“PayPal Mafia”的经典合影，指的是一张在硅谷科技史上非常有名的团队合照，拍摄于PayPal早期核心成员聚会时期，后来被反复引用，用来象征这批人对后续硅谷创业生态的巨大影响）

而这一次坐在桌边的，则是新一代硅谷权力核心：

• Sam Altman（OpenAI创始人兼CEO）
• Palmer Luckey（Anduril Industries创始人）
• Dylan Field（Figma联合创始人兼CEO）
• Moxie Marlinspike（Signal联合创始人）
• Bryan Johnson（“Don’t Die”计划发起人）
• Trae Stephens（Founders Fund合伙人）
• Ryan Petersen（Flexport创始人兼CEO）

如果把这些人的公司市值与影响力简单相加，这张桌子几乎可以被视为一个微型“全球科技经济体”。

但他们做的第一件事却是：闭眼、杀人、投票。

在Founders Fund市场负责人Mike Solana看来，这种看似荒诞的安排，其实是一种对传统VC内容形态的刻意反叛。

过去十几年，科技圈最常见的叙事方式，是创始人在播客里讲述标准化的人生故事：热爱编程、创业失败、改变世界。

听得多了，每个人都开始变得相似。

但狼人杀不一样。

它不会给你准备时间，也不会允许你包装叙事。

你必须在极短时间内判断他人的意图，并在信息严重不对称的情况下做出决策，而这种压力状态下呈现出来的行为模式，往往比任何采访都更接近真实人格。

于是，这场游戏本质上变成了一次“人格显影实验”。

Sam Altman像分析AI模型一样拆解每个人的发言逻辑；Palmer Luckey则延续了他一贯的戏谑风格，在游戏开始几分钟后就因为过于活跃成为众矢之的；而Signal创始人Moxie Marlinspike则上演了整场节目最精彩的一幕——他仅凭一句话，就成功改变了所有人的思考框架。

牌桌上的硅谷大佬

游戏从第一夜开始就迅速失控。

在Figma创始人Dylan Field被首轮“黑手党处决”之后，整个局势迅速进入信息真空，所有人开始依赖直觉与经验进行推理。

AI政策专家Ryan Beiermeister率先发难，质疑Trae Stephens与Bryan Johnson在听到死讯时反应过度，而生物黑客Josie Zayner则以“韩剧看多了”为Bryan辩护。

就在大家七嘴八舌时，Sam Altman开口了。他凭借极其冷静的防御和剖析能力，开始分析其他人的发言和辩解。

当Signal创始人Moxie笃定地指控生物黑客Josie Zayner是黑手党时，Altman察觉到了异样：

“Moxie作为一个老玩家，冒着这么大的风险去指控一个新手，这很有意思......这种极其确定的发言方式，感觉非常‘黑手党’。Moxie，我觉得你最像黑手党。”

然而，这种明牌打法让他瞬间成了众矢之的。第三夜的举手投票中，Altman遗憾出局。

主持人宣布他被镇上的人“五马分尸”时，全场爆发出笑声。有人甚至补了一刀：“至少这证明他不是超级智能AI。”

信息娱乐时代的硅谷“新财富密码”

《MAFIA》真人秀在 YouTube 和 X 平台上线后，迅速在科技圈引发围观，第一期节目的播放量在短时间内轻松破万。

在传统媒体逐渐式微、部分谈话节目停播的背景下，硅谷的 VC 巨巨们正在高调接过内容创作的接力棒。从早期 a16z 对媒体矩阵的重金投入，到不久前 OpenAI 正式收购科技脱口秀 TBPN，再到如今 Founders Fund 亲自下场拍摄娱乐综艺，其背后的商业逻辑高度一致。

在这个被社交媒体重塑的现代社会中，走向权力和影响力的道路正越来越多地用“信息娱乐”（Infotainment）铺就。

无论是 Bryan Johnson 通过在网络上展示奇葩抗衰老日常来博取流量，还是马斯克依靠个人网红矩阵为商业帝国充值，硅谷的新一代精英们比任何人都清楚——在互联网时代，掌控流量、制造叙事、甚至在公开场合进行高明的表演，正在成为最核心的商业资本。

风投大佬们在这张长桌上虽然是在玩游戏，但他们展现出的精密防御、逻辑拆解、极具煽动性的口才，以及在缺乏足够信息时迅速做出的果断决策，恰恰就是让他们在真实商业世界里获得成功的底层基因。

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6月6日，据路透社报道，SpaceX于6月5日宣布与Alphabet旗下谷歌签署一份多年期云服务协议。根据监管文件，谷歌将从今年10月起至2029年6月，每月向SpaceX支付9.2亿美元，以获取约11万块英伟达GPU及相关算力资源；在此之前的爬坡阶段，谷歌将按较低费率付费。

此前，Anthropic已于5月宣布以每月12.5亿美元的价格租用SpaceX位于田纳西州孟菲斯Colossus 1数据中心的大部分算力，初始承诺期为六个月。两笔协议合并计算，SpaceX每月可从算力租赁业务中获得约21.7亿美元收入，年化规模约260亿美元；若两份合同均执行至到期日，合计合同总价值超过700亿美元。

上述交易直接强化了SpaceX冲刺IPO的AI增长故事。SpaceX计划在下周完成上市，目标融资规模达750亿美元，有望创下美股史上最大规模IPO。算力租赁业务的爆发式增长，为其提供了可量化的高能见度收入，但与此同时，外界对SpaceX旗下AI实验室xAI自身研发能力的疑虑也在悄然升温。

谷歌大单：9.2亿美元/月，锁定至2029年

根据SpaceX向监管机构提交的文件，谷歌云服务协议于2026年6月5日正式签署。协议约定，谷歌将在今年9月前以较低费率使用算力，进入爬坡阶段；自10月起至2029年6月，每月固定支付9.2亿美元。

所提供的算力资源包括约11万块英伟达GPU、CPU、内存及其他相关组件。

协议条款同时设有保护性条款：若SpaceX未能在9月30日前提供约定数量的GPU，在一个月宽限期届满后，谷歌可立即终止协议，或选择接受实际提供的GPU数量并按比例调减月费。

此外，2026年12月31日之后，任何一方均可提前90天通知对方终止协议。谷歌将保留其内容、AI模型及相关数据的所有权和全部知识产权。

分析称，这意味着SpaceX所披露的700亿美元合同总价值，在一定程度上取决于双方是否选择履行协议至到期日。

Anthropic与SpaceX的算力协议于今年5月宣布，Anthropic将以每月12.5亿美元的价格租用SpaceX Colossus 1设施的大部分算力。

该设施位于田纳西州孟菲斯，拥有逾22万块英伟达处理器，可为Claude聊天机器人提供300兆瓦的新增算力，并将在一个月内完成交付。

Anthropic大单背后另有隐情

据科技媒体The Information报道，这笔交易背后存在一段鲜为人知的竞争纠葛。xAI曾长期追踪并试图借助Anthropic的技术来发展自身产品——包括在Anthropic切断访问权限后仍通过多种途径持续使用其模型输出。

据报道，六位知情人士透露，xAI曾开展长达数月的蒸馏项目，直接使用Claude的响应结果训练自身编程模型。今年1月，xAI联合创始人Tony Wu向员工宣布Anthropic已切断访问权限，但部分xAI工程师随后通过个人账户继续访问Claude，直至Anthropic陆续关闭这些账户。两位知情人士透露，xAI还曾借助中间商Blackbox AI访问Anthropic模型，最近一次使用记录可追溯至今年5月中旬。

马斯克本人在5月的一场法庭证词中公开承认，xAI曾"部分"使用OpenAI模型训练Grok，并称此类做法在业内普遍存在。但他和公司方面均未披露xAI使用Anthropic技术的具体程度，以及员工为获取直接访问权限所采取的各种变通手段。

xAI硬件规划失误，催生SpaceX算力租赁业务

The Information的报道揭示，xAI在AI研发层面正面临一系列严峻挑战，这与SpaceX向华尔街讲述的AI增长故事形成张力。

在人员层面，xAI经历了大规模动荡：包括八位联合创始人在内的大批核心人员相继离职，工程团队遭到裁减。

据报道，一位知情人士透露，截至今年5月中旬，xAI预训练团队人数已不足五人，而一年前这一数字超过二十人。Grok Code项目负责人在数月内已更换至少四任，最近一位Beibin Li于5月离职。此外，一名员工在数据迁移过程中意外删除了AI编程产品的核心训练数据，损失相当于两至三周的工作成果。

在战略层面，马斯克今年早些时候曾在内部会议上表示，计划引入Cursor和Mistral AI填补关键技术缺口——Mistral负责预训练，Cursor负责后训练。然而，与Mistral的早期接触并未转化为正式合作：Mistral高管于4月中旬到访xAI总部，但双方高层会谈数周后便告中断；Mistral联合创始人工程师Devendra Chaplot加入xAI仅约一个月后便于5月离职。

与Cursor的合作则走向深化。今年4月，SpaceX宣布向Cursor开放基础设施以训练其自有模型Composer，并获得在今年晚些时候以600亿美元收购Cursor的选择权，若放弃则需支付100亿美元分手费。Cursor CEO Michael Truell目前已成为xAI办公室的常客。

据The Information报道，xAI近期遭遇的一系列挫折，令外界对SpaceX究竟会将重心放在自主AI研发还是算力租赁业务上产生疑问。不过，Anthropic对SpaceX的付款在一定程度上弥补了xAI这一深度亏损部门的财务缺口——该部门曾导致整体公司一季度出现大幅亏损。

然而，SpaceX将算力对外出租的背后，折射出xAI自身的技术困境。据报道，消息人士透露，xAI在Colossus 1数据中心训练Grok模型时遭遇严重障碍——该设施混杂部署了H100、H200及GB200等多种架构的GPU，异构环境导致训练工作难以有效推进，xAI不得不将模型训练任务迁移至Colossus 2数据中心。

正是这一设计规划上的失误，为SpaceX的商业化布局提供了契机。SpaceX正试图将xAI遗留的算力资产转化为营收来源，通过与多家AI相关企业签署云服务协议，将Colossus 1的闲置算力对外变现。

不过，SpaceX即将启动的IPO将算力租赁收入作为核心增长亮点，但这一商业模式的快速扩张也引发了外界对其AI战略定位的质疑。

马斯克在X平台上多次将Anthropic协议定性为"短期安排"，并表示"我认为我们可能在某个时候需要把算力拿回来"。SpaceX在IPO文件中亦表示，公司正在持续训练下一代主要Grok模型，但未披露任何发布时间表。

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周五，美光股价收跌13%，创下2025年4月以来最大单日跌幅，而这已是SemiAnalysis多次发布看空美光相关报告后引发市场恐慌的最新一例。

本次下跌的直接触发点，是SemiAnalysis发布报告称，英伟达已将其下一代Vera Rubin服务器机架的模块化内存容量从55TB大幅削减至28TB，市场将此解读为AI内存需求降温的信号。

消息一出，美光股价当日重挫，半导体板块全线承压，三大股指悉数收跌。值得注意的是，就在同一天，英伟达CEO黄仁勋公开宣布，美光已与SK海力士、三星一同通过英伟达HBM4认证，成为最新一代高带宽内存的合格供应商。

然而，利好消息未能抵挡报告引发的抛售浪潮。SemiAnalysis随后在社交平台X上发文回应，称其分析"并无任何看空之处"，但这一辩解在市场上几乎未能引发任何反转。

与此同时，多位市场人士和网友对SemiAnalysis的研究质量及信息传播方式提出强烈质疑，认为该机构已多次以"深度研究"之名制造看空美光的叙事，却屡屡被股价走势和公司基本面所打脸。

利好与利空同日上演，美光单日重挫13%

周五对美光而言是矛盾的一天。

黄仁勋在公开场合确认，美光已与SK海力士和三星并列，成为英伟达HBM4认证供应商。

华尔街分析师此前普遍预期英伟达将采用三家供应商，但KeyBanc分析师John Vinh曾指出SK海力士和美光在满足英伟达标准方面存在一定问题。因此，此次官方认证对美光而言本应是重大利好。

然而，美光股价当日仍收跌13%，报864.01美元，为2025年4月以来最大单日跌幅。叠加周四7.7%的跌幅，美光两日累计跌幅已超过20%。

据道琼斯市场数据，此前美光股价在过去12个月内累计涨幅超过735%，高估值令其对任何获利回吐行为都极为敏感。

SemiAnalysis报告的核心争议：模块化内存还是HBM？

本次引发市场波动的SemiAnalysis报告，核心内容是英伟达削减了Vera Rubin服务器机架的模块化内存（SOCAMM DRAM）容量。

需要指出的是，模块化内存与驱动AI服务器内存芯片需求的高带宽内存（HBM）是两个不同的产品类别。SemiAnalysis创始人Dylan Patel随后发文澄清，称该机构的分析"并无任何看空之处"。

据巴伦周刊报道，英伟达削减模块化内存容量，实际上可能反映的是HBM挤出效应正在发生——由于HBM生产极为耗费晶圆产能（每单位HBM所需晶圆产能约为标准内存的三倍），HBM供应扩张必然压缩其他内存类型的产能，并推高整个内存行业的价格。

研究机构Trendforce的分析师写道：

"随着HBM技术代际在2027年持续演进，芯片尺寸扩大与需求同步上升，对传统DRAM产能的挤出效应预计将进一步加剧。这将为供应商提供充分理由上调HBM价格，并强化其在明年HBM谈判中的定价权。"

屡次"看空"屡次被打脸，SemiAnalysis成争议焦点

此次事件并非SemiAnalysis第一次因涉及美光的报告引发市场波动，也并非第一次事后被证明方向有误。

社交平台X用户@Klaytonlolus整理了SemiAnalysis过去数月内多次发布看空美光相关报告的时间线：

• 1月初，SemiAnalysis称美光HBM4样品引脚速度偏弱，落后于SK海力士和三星。彼时美光股价约430美元，此后涨至920美元以上，涨幅逾114%。

• 1月28日，SemiAnalysis称英伟达Rubin首年HBM4订单"看不到美光的身影"。彼时美光股价435.28美元，此后同样涨至920美元以上，涨幅逾111%。

• 2月6日，SemiAnalysis发布最具影响力的一篇报告，称美光在Rubin首个12个月内的HBM4份额"基本归零"。彼时美光股价394.69美元，此后涨至920美元以上，涨幅逾133%；若从3月低点321美元算起，涨幅更超186%。

• 6月4日至5日，SemiAnalysis再度发布报告，称英伟达削减Vera Rubin CPU侧SOCAMM DRAM容量，暗示内存需求降温。美光6月4日收于996美元，次日跌至920美元附近，单日跌幅约7.5%。

Klaytonlolus在帖子中写道：

"这已经不只是'一次判断失误'的问题。这是反复以极度自信的语气，将供应链故事包装成深度行业研究，然后被股价、基本面和AI内存超级周期狠狠打脸。"

SemiAnalysis回应：信息不对称之争

面对外界批评，SemiAnalysis回应称，其报告的真实结论是"美光HBM延迟对美光而言是利好，因为普通DDR的利润率高于HBM"，并表示批评者根本没有读过完整报告，"那些这么说的人甚至没有订阅权限"。

然而，这一回应本身也引发了新的争议。用户Vinit Baliyan质问道：

"为什么你们不能向更广泛的订阅用户分享这类信息？你们是否在向机构客户提供准确信息，同时让普通订阅者和散户陷入困惑？这实际上是在给你们的富有客户提供不对称优势，代价是散户投资者的利益。"

另一位用户Klaytonlolus则指出，SemiAnalysis的报告被多家媒体广泛引用，核心信息被解读为"英伟达未向美光下达HBM4订单"，这是明确的看空框架。美光CFO随后公开反驳"不准确的报道"，称HBM4已进入大规模量产阶段，客户出货已经开始，且量产节奏比此前预期提前了一个季度。美光随后正式宣布HBM4 36GB 12H进入大规模量产，专为英伟达Vera Rubin设计，带宽超过2.8 TB/s，能效提升逾20%。

Klaytonlolus写道，"问题不在于读者是否读了完整报告，问题在于你们的标题、摘要和框架制造了明确的看空美光叙事，而这一叙事后来被美光管理层和官方产品公告所推翻。这不是'深度研究'，这是不负责任的框架，加上事后的危机公关。"

尽管批评声浪不小，SemiAnalysis在业内仍有一定支持者。

付费订阅用户"Macho Man Randy Newman"表示，

SemiAnalysis的深度报告帮助他在内存股已大幅上涨后仍坚定持仓，目前其美光持仓已实现22倍回报。他认为，SemiAnalysis提供的是详细的事实性报道，但其编辑性结论则需要读者自行判断。

用户Dave则持中立立场：

"无论这些博客和Substack写得多么详尽，它们终究只是它们本身。做好自己的研究，如果你有信念，就必须过滤掉噪音。我个人认为SemiAnalysis提供的信号多于噪音，但没有人是没有偏见的。"

也有用户将矛头指向更深层的市场结构问题。用户IVCrushLeague评论道：

"如果一位分析师对SK海力士或三星的判断出错到这种程度，他们早就要躲起来了。这也是为什么这类恐慌性信息主要针对美光。"

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6月6日，据彭博报道，阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）与黑石集团（Blackstone）已完成一笔350亿美元的融资安排，资金将用于购买谷歌为Anthropic定制开发的张量处理器（TPU），并以租赁形式供Anthropic使用。

博通（Broadcom）在交易中为最大规模的优先级债务提供信用背书，摩根士丹利担任顾问并协助安排了这笔交易。这是迄今为止规模最大的私募信贷交易之一，标志着"芯片融资"这一新兴市场迈入里程碑式阶段。此次交易分三档定价，约一半债务已向其他机构投资者完成分销。

据华尔街见闻此前文章提及，博通首席执行官Hock Tan本周在财报电话会议上表示，公司正与阿波罗、黑石及其他头部投资者共同打造名为"AI XPV平台"的基础设施体系，计划在2028年前部署逾20吉瓦的算力容量，阿波罗此次交易即为该平台的首批落地。

分析称，这笔融资的完成时间节点颇为敏感——Anthropic刚刚秘密提交了美国IPO申请，并于上月完成650亿美元融资轮，估值达9650亿美元。此次债务安排进一步夯实了其AI基础设施扩张的资金基础，也为整个行业的芯片融资模式树立了新的参照标准。

交易结构：三档债务叠加SPV股权

本次融资采用特殊目的载体（SPV）架构。SPV通过债务与股权的混合方式募集资金，用于购置芯片，再将芯片租赁给客户，债务偿还主要依赖租赁收入，同时辅以芯片的长期残值作为支撑。

350亿美元债务分三档结构化发行。其中，优先级的A1档规模60亿美元，A2档规模240亿美元，两档均获得博通的信用背书，因此得以享受与博通强劲信用评级相匹配的较低融资成本，并获得中等投资级的私人评级。

据报道，知情人士透露，A1档以高于美国国债利率100个基点的票息出售给一批银行；A2档则以5.75%的票息按面值定价，买家包括阿波罗旗下Athene保险部门等机构投资者——该类机构偏好高质量债务以匹配其长期负债。

第三档B级票据规模45亿美元，不享有博通背书，以8.5%的票息按面值出售。此外，阿波罗旗下结构化融资部门Atlas SP Partners提供了8亿美元股权，实际上成为该SPV的所有者。

此次交易的核心亮点在于博通提供的"残值支持"协议。根据该安排，若Anthropic在一定期限内未能履行租赁付款义务，SPV将出售芯片以偿还债务投资者；若芯片变现价值不足以覆盖债务，博通将对A1和A2投资者承担100%的差额补偿责任。

这一机制与此前另一笔大型债务交易的结构如出一辙——彼时Meta Platforms为其路易斯安那州Hyperion数据中心提供了类似的资产价值保护，同样由摩根士丹利安排，相关债券（即所谓"Beignet债券"）因此得以按照Meta公司债的水平交易。

博通的信用背书使本次芯片融资在定价上获得显著优势，也为这一新兴资产类别的市场化推广奠定了基础。

芯片融资市场：AI资本竞赛催生新资产类别

这笔交易被市场视为芯片融资市场正式成型的标志性事件。随着新一轮数据中心建设浪潮持续推进，对专用硬件的持续需求预计将推动这一细分市场快速扩张。

Hock Tan在财报电话会议上明确表示，博通的战略愿景是将自身领先技术与拥有强大资产负债表的投资者伙伴结合，以最低成本和能耗为Anthropic、OpenAI等顶级AI前沿实验室提供足够规模的算力。

他将此次交易定性为AI XPV平台的"第一批次"，暗示后续将有更多类似交易跟进。

分析人士认为，科技公司正在叩开信贷市场的每一扇门，以应对AI前所未有的资本需求，迫使华尔街不断设计新型债务结构以跟上节奏。

阿波罗、黑石与博通此次联手完成的350亿美元交易，不仅是私募信贷史上规模最大的交易之一，更为整个行业提供了一套可复制的融资范本。

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周五，美股纳指单日暴跌逾1121点，创史上最大单日点位跌幅。标普500指数成分股市值蒸发1.8万亿美元。

据华尔街见闻，周五公布的5月非农就业数据强劲超预期，令市场对美联储降息的最后一丝期待彻底破灭，并迅速激化对2026年加息的担忧。

利率互换显示，交易员预计美联储将在12月的政策会议上将联邦基金利率目标上调0.25个百分点。

除了非农数据大超预期外，本周多重催化剂共同引爆了周五的集体信心危机：

• 博通财报指引令人失望，率先刺破"所有AI受益公司皆坚不可摧"的市场信仰。
• Alphabet大规模增发股票，筹集资本开支资金。
• Meta也考虑跟进类似融资计划，更令投资者对科技巨头股权稀释的顾虑骤然升温。
• 此外，SpaceX IPO预期进一步分流市场资金。

周五出炉的5月非农就业报告显示劳动力市场强劲回暖，成为本轮抛售的直接导火索。

报告公布后，利率互换市场迅速将美联储年内加息25个基点的预期完全定价，10月会议加息概率升至约60%。

10年期美债收益率上涨7个基点至4.54%，30年期收益率重回5%上方；短端收益率承压最为明显，2年期收益率上行约10个基点。

Brandywine全球资管投资组合经理Tracy Chen表示：

就业数据表明劳动力市场正在复苏，通胀应当是美联储的关注焦点，随着通胀率趋近失业率水平，美联储可能已经落后于曲线。

自伊朗冲突爆发以来，市场已在逐步消化2026年加息的可能性。此番强劲就业数据的出炉，进一步压缩了美联储维持利率不变的空间。

盈透证券Jose Torres表示：

收益率上升、油价下跌——这意味着投资者担心美联储将要加息。

美联储政策路径预期的骤然转向令美元走强，美元指数录得两个月来最佳单日表现，周内累计上涨逾1%，并重新突破多个关键技术阻力位。

此轮暴跌的伏笔，早在本周早些时候已由博通财报埋下。

博通最新季度业绩发布后，指引未达市场预期，令此前高歌猛进的半导体行情开始失速。

（博通绩后，6月4日股价大跌）

盈透证券首席市场策略师Steve Sosnick认为：

触发因素从来不是那么显而易见，但我认为博通代表着一种思维方式的转变。指引令人失望……我认为它刺破了很多人的信念——那种认为任何可能受益于AI支出的公司都坚不可摧的信念。

此前，市场情绪之乐观令人咋舌。自第二季度开始，内存与光学芯片股引领了一场强劲但高度集中的上涨行情。

AI模型能力的持续突破重振了投资者对人工智能前景的信心，超大规模云计算商对数据中心建设的持续承诺，则催生了高带宽内存芯片等关键元器件的巨大供应瓶颈。

以美光科技为例，其股价自3月底至本周四累计上涨超200%，市值一度突破1万亿美元、跻身全球第12家万亿美元市值公司。

然而，这场抛物线式的狂奔在博通业绩出炉后戛然而止。周五，费城半导体指数暴跌逾10%，单日市值蒸发逾1万亿美元，录得自2020年3月以来最惨烈单日跌幅。

在周五尾盘的下跌中，另一则消息令跌势进一步加速。

据英国《金融时报》报道，Meta正考虑效仿Alphabet，实施大规模股权融资，以满足其庞大的资本支出需求。

Mott资本管理创始人Michael Kramer表示：

Alphabet近期的股权发行，加上Meta可能跟进的传闻，若这些公司开始大规模发行股票为资本支出融资，可能从根本上改变市场对这些公司的投资逻辑。

Kramer进一步指出：

在未来几个季度，这些公司很可能面临一个两难困境：通过举债和增发股票来满足支出需求，或者削减资本支出。这两种结果对股价而言，恐怕都难言乐观。

据彭博此前报道，科技巨头用于数据中心建设的资本支出规模合计高达8200亿美元。市场此前将这一数字视为AI基础设施投资繁荣的佐证。

如今，当融资方式从内部现金流转向外部增发，这一叙事的吸引力正在悄然消退。

与此同时，SpaceX IPO预期的升温亦在市场上引发资金分流的讨论，进一步加剧了投资者对AI资本支出叙事下估值透支的疑虑。

彭博宏观策略师Michael Ball指出，周五的下跌更多是对拥挤的AI资本支出领涨股的重新定价，道指周内仅小幅收跌，显示杀跌集中于高贝塔动量品种。

Michael Ball分析道，科技股板块中高度拥挤的持仓，令任何波动都容易演变为自我强化的抛售。他说：

随着经济增长显现出更强的韧性，AI资本支出长期赢家所享有的估值溢价理应承受更低的倍数。

此外，周五资金流向出现明显的防御切换迹象。必需消费品板块逆势上涨1.6%，可口可乐股价单日上涨3.5%，成为周五美股中为数不多的亮点。

这一分化格局显示，部分投资者已主动缩减风险敞口，转向防御性资产寻求庇护。

SpotGamma将7500点区域界定为标普500当前最关键的风险分水岭：站稳这一水平之上，做市商对冲流有助于减缓下跌并促进均值回归。

一旦跌破，个股层面的被迫抛售与期权偏度的坍缩可能令指数失去支撑。

分析认为周五，或许只是这场故事的第一章。

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5月非农就业数据超出所有预期，触发债券市场剧烈抛售，利率互换市场已完全定价美联储年内加息一次。在此背景下，华尔街主要投行中，几乎所有机构已放弃2026年降息预测，部分机构甚至转而预测加息——而花旗集团仍坚持年内降息三次的判断，在整个华尔街几乎孤立无援。

6月6日，据彭博报道，花旗首席美国经济学家Andrew Hollenhorst周五表示，强劲的就业报告将令美联储官员在6月16日至17日的会议上"鹰派地聚焦于通胀上行风险，而非就业下行风险"，但他预计未来三个月劳动力市场将趋于疲软，届时市场将"重新定价降息可能性，而非加息概率"。花旗维持美联储在9月、10月和12月各降息25个基点的预测。

这一判断与当前市场走向形成鲜明背离。债券市场遭遇重创，2年期美债收益率单周飙升15个基点，利率互换市场显示美联储12月加息概率已被完全定价，10月加息概率约为60%。

就业数据超预期，市场全面转向加息

据华尔街见闻文章写道，5月非农就业新增17.2万人，超出彭博调查中所有经济学家的预测，并创下逾两年来最大三个月增幅。这份数据成为压垮降息预期的最后一根稻草，直接引爆债券市场的大规模抛售。

利率互换市场的反应迅速而剧烈。交易员已将美联储12月加息25个基点完全纳入定价，10月加息概率约为60%。

对利率最为敏感的短端收益率受冲击最大，2年期美债收益率单周上行15个基点，而30年期仅上行3个基点，收益率曲线出现显著平坦化。30年期美债收益率重新站上5%关口。

贝莱德高级投资组合经理Jeffrey Rosenberg表示，"问题在于：美联储是否会走在市场定价前面，还是市场将推着美联储走？目前来看，是后者。"

Brandywine Global Investment Management投资组合经理Tracy Chen则指出，就业数据"显示劳动力市场正在修复，通胀应成为美联储的关注焦点"。

她警告称，随着通胀率接近失业率水平，"美联储可能已落后于曲线"。

华尔街集体撤退，花旗孤守降息阵地

年初时，华尔街多数大型投行均预测美联储2026年将降息，尽管大多数机构仅预测两次。然而随着伊朗战争引发油价飙升、通胀持续走高，叠加就业市场韧性不减、美股基准指数屡创历史新高，这些机构陆续放弃了降息预测。

目前，在华尔街主要投行中，仅剩花旗仍预测美联储今年将降息，其余机构不仅撤回了降息预测，部分机构更进一步转向加息判断。

据追风交易台消息，高盛在最新研报中放弃今年降息预期，认为关税、高油价及AI需求三重推力将使2026年核心PCE通胀维持在3%以上，美联储缺乏降息紧迫感。

与此同时，摩根大通自1月起便将2027年加息纳入预测基准；法国巴黎银行则在周五非农数据公布后更新预测，预计美联储将从2026年12月起连续加息三次。

面对市场的全面转向，花旗的坚守并非毫无依据。Andrew Hollenhorst的核心判断在于时间差：他认为当前强劲的就业数据不会持续，劳动力市场将在未来三个月内出现明显软化，进而重新打开降息窗口。

花旗自去年12月起便维持年内降息三次的预测，尽管随着形势变化，首次降息时间已从最初预测的1月逐步推迟至9月。

值得注意的是，花旗去年在美联储预测上表现突出——当多家大型竞争对手预测美联储按兵不动时，花旗准确预判了三次25个基点的降息。这一历史记录，或许是其当前判断仍受市场关注的重要原因。

目前，多数放弃2026年降息预测的投行仍预计美联储将在2027年转向宽松，但越来越多的机构——尤其是4月政策会议之后——开始将下一步行动定性为加息而非降息。

花旗与市场主流之间的分歧，已不仅仅是降息时间的差异，而是对美联储政策方向的根本性判断分歧。

分析认为，当前市场分歧的核心，在于美联储面临的双重压力如何演变。

一方面，就业市场持续强劲，通胀风险居高不下，部分官员已在4月政策会议上明确反对在声明中保留"宽松偏向"表述——彼时有三位政策制定者反对将就业和通胀双向风险纳入声明。

另一方面，花旗认为就业数据的强势具有阶段性，一旦劳动力市场降温，美联储的政策天平将重新向就业一侧倾斜。

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6月6日，据追风交易台消息，在最新的研报中，高盛首席美国经济学家David Mericle彻底放弃了今年的降息预期，并将模型中最后两次降息的时间点大幅推迟至2027年6月和12月。

该行在报告中释放了明确的信号：在关税、战争引发的高油价以及AI需求的三重催化下，2026年核心PCE通胀将死守在3%以上，美联储短期内毫无降息的紧迫感。

不仅如此，高盛还将美联储加息的概率翻倍至20%。这意味着，市场必须重新校准对宽松路径的押注，短期内博弈降息的资金将面临严峻考验。

劳动力市场强劲，降息紧迫性荡然无存

高盛指出，近几个月来美国经济活动和劳动力市场数据强于预期，尤其是就业增长出现了令人瞩目的回升。据华尔街见闻文章写道，美国5月非农就业人口新增17.2万人，几乎是市场预期8.8万人的两倍，也远高于4月的11.5万人。

基于此，高盛将今年美国失业率的预测从之前的4.6%下调至仅微升至4.4%。

这种程度的失业率根本无法为美联储创造任何降低联邦基金利率的“紧迫感”。因此，高盛对其基准预测进行了重大调整：

将最后两次降息的时间，从原先预计的2026年12月和2027年3月，大幅延后至2027年6月和12月。

尽管高盛依然预计，由于高油价拖累支出，今年下半年的GDP增速将略低于潜在水平，但这不足以改变美联储按兵不动的决心。

三大通胀推手发力，核心PCE年内“破3”成定局

为什么美联储迟迟无法扣动降息扳机？

高盛将矛头指向了三大通胀推手：关税传导效应、战争带来的高油价等影响，以及（被错误衡量和高估的）人工智能（AI）需求。

高盛预计，这三股力量的综合影响在今年将保持相对稳定，这将导致2026年全年的核心PCE（个人消费支出）同比通胀率维持在3%以上。对FOMC而言，最自然的路径就是推迟降息，直到这些效应消退且核心PCE接近2%的目标。

不过，从基本面来看，通胀的底层驱动因素依然偏软。高盛测算，目前的工资增长率比符合2%通胀目标的水平低了0.5个百分点，且租金增长的领先指标依然非常低。因此，除非出现额外的供给冲击，高盛预计通胀将在2027年回落至2%附近。

加息概率翻倍至20%，但“按兵不动”成为合理替代方案

尽管高盛依然认为美联储重启加息的可能性不大，但这一尾部风险正在显著上升。高盛在报告中将加息的概率从之前的10%上调至20%。

近期美联储官员的言论已明显转向鹰派，多位参与者表示如果通胀形势恶化，加息是可能的。

更重要的是，极具韧性的经济和就业数据实质上“降低了加息的门槛”——强劲的经济起点意味着，即使加息最终被证明是个错误，其带来的代价和风险也会小得多。

不过，高盛也安抚市场称，目前尚未看到战争引发的通胀冲击出现广泛蔓延的迹象，且密歇根大学长期通胀预期虽跳升至3.9%，但高盛的持续通胀风险综合指标依然处于低位。

在终端利率方面，高盛维持了3-3.25%的预测不变。这主要是因为FOMC过去一年的长期点阵图保持稳定，且多数委员仍认为当前政策略微具有限制性，并设想在通胀下降后进一步正常化。

然而，高盛警告称，更长时间的暂停降息，会让美联储有更多时间被稳健的经济表现所说服，从而认为当前的联邦基金利率已经处于“合适的位置”。

此外，AI带来的强劲投资需求需要更高利率来匹配的观点，可能会获得更多认同。因此，高盛认为利率维持不变的“平坦路径”是一个非常合理的替代方案。

在最新的情景概率预测中，高盛给出了明确的分布：

• 加息：概率升至20%（原为10%）

• 维持利率不变的平坦路径：概率为25%（维持不变）

• 基准情形（明年降息两次）：概率降至30%（原为40%）

• 经济衰退并大幅降息：概率为25%（维持不变）

值得注意的是，即便高盛上调了加息概率并下调了降息概率，其经过概率加权后的美联储利率预测路径，依然明显低于当前市场的定价。

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6月5日，标普500指数下跌2.6%，终结长达九周的连续上涨。美股高估值板块惨遭重挫，AI与半导体领跌。

费城半导体指数暴跌逾10%，单日市值蒸发逾1万亿美元，录得自2020年3月以来最惨烈单日跌幅。

周五，高盛合伙人、美洲股票执行服务业务主管John Flood，接受彭博电视采访时表示，此次回调主要由周末前的获利了结以及市场对新股供应增加的预期所驱动，属于历史上通常能回报买家的那类抛售。

他同时明确表示，标普500指数今年存在明确路径触及8000点。Flood说：

今年能够逢低买入的机会并不多，历史上，在标普500回调2%时买入往往是有回报的，我认为这一规律仍将持续成立。

华尔街见闻提及，美国5月超预期强劲的非农就业数据，引爆市场对美联储年内加息的担忧，导致美债收益率飙升、美元大涨，进而对全球风险资产形成全面压制。

Flood认为，这轮抛售的技术特征更符合健康调整。他将通胀、涉及伊朗的地缘政治紧张局势以及私人信贷领域的隐忧，定性为投资者普遍挂虑的"忧虑之墙"。

Flood指出这种结构性担忧的存在本身，就是市场健康的体现，而非信心崩塌的证据。

此外支撑Flood乐观判断的，是高盛内部跨资产情绪指标所呈现的图景。

该指标综合了对冲基金、共同基金、散户及境外投资者的持仓数据。尽管标普500今年已录得24次历史新高，上述情绪指标仍徘徊于中性水平附近。

Flood说：

即便指数层面股市接近历史高位，市场上仍存在相当程度的担忧。

高盛主经纪商数据显示，对冲基金整体敞口接近历史高位，但投资者在持有大量人工智能与科技股多头头寸的同时，通过股指期货及ETF等宏观工具持有大规模空头对冲。

Flood认为，一旦对冲基金开始平掉这些对冲头寸，将有可能推动股市新一轮上涨。

与此同时，共同基金现金余额仍接近长期均值，意味着市场仍有待部署的增量资金。

从机构层面来看，Flood表示，目前市场对新股发行的需求是其职业生涯中所见过最为旺盛的时期之一。

华尔街见闻提及，继谷歌本周完成一笔重磅交易后，Meta正考虑进行大规模股票增发来筹资。

他认为，大型科技公司的巨额股票融资行为所反映的是健康的市场需求。他说：

从未有过对这些新股发行如此强劲的需求。

散户方面，高盛数据显示，自2020年3月疫情最深重时期以来，个人投资者连续净买入美股的纪录从未间断超过一周。

Flood认为，只要劳动力市场保持稳健，这一散户买盘将持续存在。他说：

在我们开始看到就业实质性破坏之前，散户的买入力量可能将持续作为市场的一个健康常量。

此外，Flood预计，企业回购需求将对IPO带来的新增供给形成平衡，进一步稳定市场供需格局。

Flood也坦承两类潜在风险。

其一是系统性投资者的仓位风险。

商品交易顾问及波动率控制基金在经历强劲上涨后，目前标普500敞口已相对较满，若股市连续数个交易日走弱，这类资金可能转为卖家。

其二是企业盈利层面的风险。Flood说：

如果你开始看到标普500成分股整体盈利令人失望，那将是高度令人担忧的，但我们目前还没有看到任何这方面的迹象。

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比特币周五最低触及59,099.25美元，为2024年10月以来最低水平，当日跌幅达3.4%，报61,514.90美元，单周累计下跌16%。

此轮跌势的导火索是Michael Saylor旗下Strategy公司出售部分比特币持仓，引发数亿美元强制平仓，随后强于预期的5月非农就业数据推高美债收益率，进一步压制风险资产。

Strategy股价当日收跌6.9%，周跌幅高达24%，创下2022年11月以来最差单周表现。与此同时，期权市场上针对Strategy的空头交易急剧升温，做空该公司股票的相关ETF（WNTR）自5月11日以来已累计上涨30%。

此轮比特币下跌并非单一因素所致。Syz Group首席投资官Charles-Henry Monchau向CNBC表示，Strategy的抛售与"热钱追逐其他资产"形成的挤出效应共同驱动了本周跌势。

"投机资金正全力押注AI股票和存储芯片，尤其是在韩国市场，同时市场预期即将到来的超级IPO将吸引部分散户资金流入新股。"

加密市场结构法案"Clarity Act"的立法前景也持续暗淡——随着国会立法优先级调整、议员在关键条款上分歧难弥，这一被视为比特币新一轮行情催化剂的法案愈发遥不可及。

从目前价位看，比特币较其2025年10月创下的历史高点约126,000美元已累计回落逾半。

比特币"数字黄金"与"高贝塔科技股"两大核心叙事正同时承压。在伊朗局势不确定性持续压制比特币的同时，美股却屡创历史新高，二者走势的背离令市场深感困惑。

Wave Digital Assets国际投资组合管理主管Rajiv Sawhney向CNBC表示：

"就在一个月前，比特币与纳斯达克及标普500指数的30日皮尔逊相关系数还接近完全正相关，但过去数周这一关系已急剧瓦解。全球股市、尤其是科技股持续刷新历史高位，比特币却未能跟随同步上涨。"

比特币ETF方面，周四录得约300万美元净流入，结束了长达13个交易日的连续净流出——此前的连续流出已创下有史以来最长纪录。但整体资产规模已从5月14日的1078亿美元缩水至804亿美元。

尽管市场氛围低迷，仍有声音选择逆势发声。Strive首席执行官Matt Cole周五表示，比特币基本面"从未如此强健"。他指出，此次是比特币第五次触及200周移动平均线，"前四次都是完美的抄底时机，我认为这次也不会例外。"

期权市场上，针对Strategy（MSTR）的看跌交易周五急剧放量。

当日看跌期权成交量是看涨期权的两倍以上，买入看跌期权的规模更超过看涨期权的三倍，成交量约为过去一个月日均水平的三倍。当日约3.35亿美元期权权利金中，2.5亿美元与看跌期权相关。

部分最大规模的看跌期权买入来自YieldMax Short MSTR Option Strategy ETF（WNTR）所采用的价差策略——该基金通过卖出看跌期权价差组合做空Strategy股票并获取收益。

Strategy的浮息优先股STRC同样承压。周四该股收跌3.6%至92美元，触及去年11月以来最低价。

Quantify Funds首席执行官David Dziekanski表示，Saylor此前声称STRC是避免出售比特币的替代方案，却随即转而动用原本承诺留存的现金回购债券、并最终出售比特币。

"这已经大幅提升了市场对Michael Saylor的风险溢价定价。STRC现在需要提供显著更高的收益率才能回归面值。"

美债收益率的持续上行亦构成额外压力。周五非农数据公布后，CME FedWatch工具显示今年加息概率升至40%以上，而历史上加息周期往往对加密资产造成显著压制，对STRC这类信用工具的冲击尤为直接。

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6月5日，据彭博社报道，特朗普在空军一号上回应记者提问时称，有意让联邦政府持有顶级人工智能开发商的股权，并称将于近期与相关企业高管直接讨论合作方案。

特朗普说：

有一些设想，是把一部分（股权）给到美国公众，让美国公众实际上成为这些公司的合伙人。

他表示已就此与相关公司有过初步沟通，并对将股份纳入政府主权财富基金、向公众再分配收益的方案持开放态度。特朗普强调：

这会是一件美好的事，会让他们变得富有。

与此同时，参议员Bernie Sanders本周也抛出立法提案，要求顶级AI公司向政府移交50%股权，并设立主权财富基金用于向公众分配AI经济红利。

此番表态恰逢多家AI公司筹备万亿美元级IPO、有望催生新一批科技亿万富翁之际，令政策走向备受市场关注。

目前，美国政府将以何种方式获取AI公司股权、以及涉及比例如何，仍不明朗。

自特朗普回归白宫以来，政府已对近十家企业进行投资，其中多家涉足关键矿产领域，并承诺对芯片制造商英特尔持有最高10%的股权。

据报道援引一位知情人士透露，OpenAI首席执行官Sam Altman早在2025年初，便曾向特朗普政府提出过政府持股AI公司的构想。

该提案与OpenAI此后公开的建议方向一致，包括由多家AI公司联合捐出股权以启动财富基金。

OpenAI今年4月曾发布公开提案，呼吁设立"公共财富基金"，让"民众直接分享AI增长带来的收益"，并敦促政策制定者与行业共同制定方案。

Sanders的立法提案将这场讨论推向高潮。

这位佛蒙特州无党派参议员本周早些时候提出《美国AI主权财富基金法》，要求顶级AI公司将50%的股权移交政府，所得股份将存入主权财富基金并用于公众再分配。

Sanders在《纽约时报》撰文中写道：

由于AI建立在人类集体知识之上，它所创造的财富必须惠及全人类。

周三，Sanders在国会山与Altman会面，双方就AI监管及科技资金在本轮选举周期中的政治角色等议题进行了交流。

然而该法案在国会前景并不乐观。共和党人已对此表示怀疑，在两党势力不均衡的国会，该法案将面临较大阻力。

据报道，Altman本周访问华盛顿期间，还分别与共和党众议院议长Mike Johnson及白宫未具名官员进行了会面。

OpenAI方面表示此行旨在推动公私合作框架，但未就是否讨论公共利益基金一事提供具体说明。

并非所有人都对政府持股AI公司持欢迎态度。

特朗普盟友、前白宫AI事务主管、风险投资人David Sacks在X平台撰文，明确反对此类做法。

他警告称，AI国有化将加速政企合一的趋势，如果美国政府更深度介入AI发展并取得直接所有权，美国将面临建立起全方位社会信用监控体系的巨大风险。

Sacks的警告折射出更广泛的政策矛盾。一方面是分配AI红利的政治压力，另一方面是硅谷对政府深度介入尖端技术领域的持续戒惧。

对AI收益分配不均的担忧，并不局限于美国。

华尔街见闻提及，在韩国，随着三星电子和SK海力士市值飙升至万亿美元级别，韩国总统府政策室长金容范（Kim Yong-beom）在其社媒发文提出，应考虑设立所谓“公民红利”，资金来源为人工智能产业产生的超额利润。

金容范写道：

韩国面前现在横亘着一个罕见的历史机遇，不仅成为供应AI基础设施的国家，而且成为第一个将AI时代超额利润回馈人民生活的国家。

在美国国内，AI数据中心的大规模扩张已推高居民电价，而技术的广泛应用也令金融、科技等多个行业的就业前景承压。

这些现实层面的焦虑，正转化为选民在政治上的诉求，并加速推动华盛顿将AI财富分配问题纳入政策优先议程。

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市场概述

美国5月超预期强劲的非农就业数据，引爆市场对美联储年内加息的担忧，拥挤度极高、估值高企的AI及科技类美股重挫。标普跌2.6%，纳指暴跌超4%，半导体指数单日暴跌10%、抹去超万亿美元市值，创六年最大日跌幅。

英伟达跌6.2%，英特尔、美光、AMD及博通跌幅介于7.9%至13.3%之间。Meta下跌5.5%，报道该称公司考虑股票增发以筹集AI资本支出资金。

非农数据后，美债遭遇血洗，收益率全面飙升。对美联储政策敏感的2年期收益率一度飙升15个基点，10年期收益率涨5个基点至4.52%，30年期一度重回5%上方。

美元大涨0.6%，创两个月来最佳单日表现，周涨幅超1%。

加密货币因高利息和强美元暴跌。比特币一度暴跌7%，盘中跌破6万美元、是2024年10月以来首次。以太坊单日暴跌11%，本周累计跌超20%。

加息预期叠加强势美元，压垮贵金属。现货黄金跌3.6%，大幅跌破200日均线，并抹去年初至今的所有涨幅。白银暴跌8%，本周累计跌近10%。WTI原油单日下跌2.9%，但本周整体仍录得上涨并维持在90美元上方。

亚洲时段，创业板大跌超3%，机器人午后爆发，芯片半导体集体下挫，恒科指跌近2%，AI大模型股急跌。

要闻

中国

全面加强监管！国务院办公厅：建立私募基金风险集中监测平台，严控新设政府投资基金。

鸿海5月营收同比增长39.57%，AI需求驱动全年增势持续。

股民还在追光，股东开始减持：硬科技大涨后高管集体套现。

海外

美国5月非农新增就业炸裂，达17.2万，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。“新美联储通讯社”：美联储鹰派或重启加息。特朗普称美股应随“绝佳”就业报告上涨，哈塞特表示定价年内加息是错误的。

报道：沃什拟从6月FOMC会议启动美联储沟通框架改革，或取消点阵图、删除前瞻指引偏向。

伊朗否认已同意将部分浓缩铀转移至第三国。封锁、制裁双重挤压，伊朗原油出口降至六年低点，6700万桶滞留海上。

AI狂热首现裂缝，韩股遭遇“黑色星期五”，关键支撑位岌岌可危。韩国股市泡沫信号频现，老人卖保险炒股、杠杆创纪录，央行开始盯紧杠杆。

黄仁勋抵达韩国，大批粉丝接机！他第一时间赶去网吧见Faker，随后去五花肉店与韩企掌门们吃饭！黄仁勋落地韩国首个采访：AI基建下半年将更加繁忙，机器人是韩国下一大核心产业。

报道：美国政府拟收购AI公司股份并向全民派息，OpenAI Altman是主要推手。Altman公开承认行业烧钱危机。

报道：继谷歌之后，Meta考虑数百亿美元股票融资，以满足AI资本开支。

报道：SpaceX IPO获超额认购，预计6月12日开盘交易。SpaceX与谷歌签署300亿美元算力协议。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅2.64%，报7383.74点，本周累计下跌2.59%。道指跌幅1.35%，报50866.78点，本周累计跌0.32%。纳指跌幅4.18%，报25709.432点，本周累计跌4.68%。欧洲STOXX 600指数收跌0.29%，报622.66点，本周累计下跌0.53%。

A股：上证指数收报4027.74点，跌0.74%。深证成指收报15314.70点，跌2.21%。创业板指收报3957.93点，跌3.20%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨5.74个基点，报4.5303%，本周累计上涨9.49个基点。两年期美债收益率涨10.39个基点，报4.1470%，本周累计涨14.30个基点。

商品：现货黄金下跌3.28%，报4328.70美元/盎司，本周累计下跌4.62%。现货白银跌8.05%，报67.9295美元/盎司，本周累计跌9.88%。WTI 7月原油期货收跌2.69%，报90.54美元/桶。布伦特8月原油期货收跌2.04%，报93.09美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

全面加强监管！国务院办公厅：建立私募基金风险集中监测平台，严控新设政府投资基金。严控新设政府投资基金，县区原则上不得新设，确有必要新设的应当报上级人民政府批准。推动出台办理涉私募基金犯罪案件的司法文件。出台规范私募基金“对赌协议”制度安排。对私募证券基金加大监测力度，强化交易行为监管。严把入口关，坚决制止滥设国有企业投资基金，推动运作低效基金整合重组。

鸿海5月营收同比增长39.57%，AI需求驱动全年增势持续。鸿海精密5月单月营收达新台币8,594亿元，同比劲增39.57%，创历年同期历史纪录。前五个月累计营收亦同步刷新纪录，AI机架业务成核心驱动力。公司随即上调二季度业绩展望至"远好于预期的显著增长"，即便身处ICT传统淡季，AI需求依然强势压制季节性压力。

股民还在追光，股东开始减持：硬科技大涨后高管集体套现。在宏大的AI叙事下，今年硬科技板块个股持续大涨，但在股价高位，产业资本、创始人及董监高等股东开始陆续减持，这种减持潮在5月下旬以来表现得尤为明显，澜起科技、中微公司、长芯博创等热门概念股轮番遭到股东减持。从行业分布看，这一波减持高度集中于AI、半导体等硬科技赛道。

海外

美国5月非农新增就业炸裂，达17.2万人，超过预期近一倍，失业率维持在4.3%。交易员已将美联储年内加息完全计入定价，并预期最早10月即可能行动。

非农重燃通胀担忧，“新美联储通讯社”：美联储鹰派或重启加息。交易员现已完全计入美联储12月前加息25个基点的概率，并对10月加息赋予约60%的可能性。Nick Timiraos分析指出，今春就业市场重新加速，将为美联储内部担忧通胀、认为当前利率偏低不足以遏制新一轮价格压力的官员提供更多支撑。

特朗普称美股应随“绝佳”就业报告上涨，哈塞特表示定价年内加息是错误的。特朗普表示，他希望利率降低，将把利率决策交由美联储主席沃什负责。美国5月非农数据强劲，市场将美联储年内加息完全计入定价。美债收益率全线拉升，纳指重挫3.2%，费城半导体指数大跌7.63%，英伟达跌近5%，AMD跌超9%；美光跌超9%。

报道：沃什拟从6月FOMC会议启动美联储沟通框架改革，或取消点阵图、删除前瞻指引偏向。美联储新任主席沃什正酝酿数十年来最深刻的制度变革——拒绝提交点阵图利率预测、删除政策声明中的前瞻指引语言。这一改革将从根本上颠覆华尔街解读美联储信号的方式，债券、货币、股票市场赖以锚定的“罗盘”将要失灵。

伊朗否认已同意将部分浓缩铀转移至第三国。据伊朗法尔斯通讯社5日报道，一名接近伊朗谈判团队的消息人士说，沙特阿拉伯媒体有关伊朗已同意将其部分浓缩铀储备转移至第三国的报道不实。该消息人士说，目前伊美间的谈判并未涉及核相关议题，这些议题已推迟至后续对话中讨论。

封锁、制裁双重挤压，伊朗原油出口降至六年低点，6700万桶滞留海上。伊朗5月原油出口量骤降逾九成至约21万桶/日，创六年来最严峻危局。目前约6700万桶原油滞留海域，浮仓库存两月内消耗逾两成。分析师警告，库存最快两月内告罄，出口危机制约全球供应并可能引发产量收缩。

AI狂热首现裂缝？韩股遭遇“黑色星期五”，关键支撑位岌岌可危。韩国KOSPI指数周五遭遇今年最惨单日下跌，AI巨头SK海力士暴跌近10%，指数正逼近8000点关键支撑位。由于韩股与纳指高度联动，且涨势极度集中于两家存储巨头，此轮大跌对全球拥挤的AI交易敲响警钟。尽管高盛仍唱多KOSPI至12000点，但市场短期去杠杆风险已显著上升。

• 韩国股市泡沫信号频现，老人卖保险炒股、杠杆创纪录，央行开始盯紧杠杆。韩国股市受AI驱动暴涨，但融资余额激增至38万亿韩元创历史新高，散户投机及老年人高杠杆入场令市场泡沫化风险加剧。新任韩国央行行长承诺，将加强对融资融券业务的监控。同时释放出强烈鹰派立场，大摩等机构预测韩国央行7月将开启连续加息。韩国KOSPI指数收跌5.54%，SK海力士跌近10%。

黄仁勋抵达韩国，大批粉丝接机！他第一时间赶去网吧见Faker，随后去五花肉店与韩企掌门们吃饭！黄仁勋此行旨在与三星、SK等企业协调供应链，深化半导体（韩企已获HBM4资格）及AI生态合作，并启动研发中心招聘；他还将录制知名脱口秀。值得注意的是，抵韩当日韩国股市及半导体双雄暴跌，但民众关注度极高，更有专属网站实时追踪其行程与概念股走势。

黄仁勋落地韩国首个采访：AI基建下半年将更加繁忙，机器人是韩国下一大核心产业。英伟达CEO黄仁勋时隔7个月再访韩国，驳斥了系统将削减HBM用量的传言，确认支持Vera Rubin架构的三家内存供应商均已通过认证并量产。他表示，韩国在机电一体化与半导体上的积累是机器人与物理AI的完美土壤，该技术将成为韩国下一大核心产业，并暗示此行将带来“巨大业务与惊喜”。

报道：美国政府拟收购AI公司股份并向全民派息，OpenAI Altman是主要推手。据报道，此次股权方案的核心逻辑在于：通过让AI公司将部分股份自愿移交政府，使政府成为AI产业的直接受益方，进而将投资回报用于公共目的。Anthropic暂未参与谈判。目前，OpenAI与Anthropic均正筹备IPO，美国政府若在IPO前后取得股权，其潜在的财务与政策影响不容忽视。

AI成本从"无人在意"到"巨大问题"，Altman公开承认行业烧钱危机。Sam Altman公开承认，AI运行成本已从年初"无人提起"变成企业客户的"巨大问题"。OpenAI最大客户单月消耗1000亿tokens，Uber全年AI预算四个月耗尽。使用量百万倍级暴增正在击穿企业预算，控费、模型分层、智能路由成新常态，AI行业从增长叙事转向单位经济。

报道：继谷歌之后，Meta考虑数百亿美元股票融资，以满足AI资本开支。报道称Meta高管正在讨论发行数百亿美元新股的可能性，为今年最高达1450亿美元、2027年更高的AI资本支出提供资金。当前SpaceX、Anthropic、OpenAI同步冲击市场，股权融资窗口收窄，在Alphabet完成股权融资后，Meta内部讨论提速。Meta方面否认了相关报道。美股盘中Meta一度下跌6.6%。

SpaceX

报道：SpaceX IPO获超额认购，预计6月12日开盘交易。据媒体报道，马斯克旗下SpaceX认购订单已超可发行股份总量，预计6月11日定价，次日开盘交易，但目前仍处于路演早期阶段，相关细节仍可能发生变化。

SpaceX与谷歌签署300亿美元算力协议。从今年10月起至2029年，谷歌每月向SpaceX支付9.2亿美元，合同总金额约达300亿美元，换取11万块英伟达GPU访问权限，以应对AI需求"超出预期"的爆发式增长。该协议进一步确立了SpaceX作为AI计算基础设施提供商的战略定位。

深度详解“史上最大IPO”——SpaceX。SpaceX的万亿级IPO，是现代全球金融史上最具野心的一幕资本奇观。它将投资者的眼光，从单纯的虚拟算法和云端模型，强行拉到了由星际飞船、火箭发射塔、超巨型储能电池、太空激光路由以及核能发电机组构成的“重工业大计算”时代。但在万亿估值的绚丽烟花背后，是其令人咂舌的资金消耗速度、极度集中的公司治理结构、以及充斥着巨额关联交易和未决诉讼的法务暗礁。

SpaceX上市最大的意外：散户最高可拿四分之一筹码。SpaceX即将创下大型IPO史上最高散户配售比例纪录——马斯克拟为散户预留最多四分之一股份，远超行业惯例的5%至10%。这场750亿美元的上市交易中，Robinhood、Fidelity等五大在线券商被直接点名参与分发，散户首度被置于核心位置。

SpaceX“完美风暴”降临：这是三大对冲策略！SpaceX上市或引发数百亿美元资金迁徙，并放大美股波动。法巴银行认为，可关注半导体板块回调风险，通过SMH看跌期权对冲；利用VIX、SPY期权布局市场波动率上升；同时看好特斯拉长期波动率价值。核心逻辑是捕捉流动性冲击带来的尾部风险与结构性机会。

华尔街为天价IPO保驾护航，大摩：SpaceX 2040年营收或达3.4万亿！大摩预测SpaceX营收2040年将达3.4万亿美元，高盛预计2030年SpaceX营收将超过4700亿美元，AI业务营收3220亿美元。SpaceX 2025年营收仅187亿美元，且亏损49亿美元。高盛与大摩在参与SpaceX本次IPO的21家投行中分别占据前两席，将从数亿美元的承销费用中分得最大份额。

研报精选

看空多年后转向！摩根大通上调特斯拉评级：人形机器人驱动下一个十年增长。摩根大通将特斯拉评级从"减持"上调至"中性"，目标价大幅上调至475美元（此前是145美元），标志着这家华尔街大行多年以来对特斯拉的估值框架正在发生根本性转变——从传统汽车业务盈利能力，转向自动驾驶与机器人技术的长期增长潜力。

高盛：非美"铜荒"加剧，一旦美国关税落地，伦铜下半年将冲上14000美元。高盛核心逻辑在于"美国以外"市场供应缺口骤然扩大——美国进口囤货持续抽干全球可用供应，叠加两大主力铜矿复产延迟至2028年的供应冲击，非美铜市2026年供应缺口骤扩至64万吨。美国铜关税政策本月即将落地，若加征关税，铜价有望年内冲破14000美元。

国内宏观

习近平将对朝鲜民主主义人民共和国进行国事访问。

国常会：研究未来产业发展有关工作，推进新型工业化。会议指出，要以发展新一代智能制造为主攻方向，加力实施产业基础再造工程、制造业重点产业链高质量发展行动，加快关键核心技术攻关，提升能源资源保障能力，增强产业链韧性和安全水平。要根据未来产业特点，进一步加强前瞻布局、加大推动力度，牢牢把握发展主动权。

可按月提取、扩大使用范围，国管公积金提取有两大变化。职工购买自住住房的，可按月提取住房公积金。重点支持提取住房公积金用于首套普通住房和第二套改善型住房消费。2026年6月5日后，因租房提取住房公积金的，在申请住房公积金个人住房贷款时，提取资金金额可合并计入住房公积金账户余额。

• 权威解读《住房公积金管理条例（修订征求意见稿）》 的修订背景和必要性。当前，房地产市场供求关系发生重大变化。《条例》修订的主要思路：一是从“购房”、“租房”拓展到“修房”、“养房”，让资金用途更丰富。二是把广大灵活就业人员纳入制度覆盖范围，让受益群体更广泛。三是推动互认互贷，加强数字化建设，让资金使用更便捷。四是强化风险管理，防范骗提骗贷，让资金运行更安全。

摩根大通：A股流动性稳定，市场担忧过度，回调是AI国产化的买入窗口。摩根大通认为，当前中国股市整体流动性健康，长鑫、长江存储IPO的流动性虹吸效应、公募"风格漂移"纠偏均属过度解读；国产AI核心产业链的近期回调非但不是风险，反而是逢低布局硬件科技龙头的黄金窗口——4月以来中证科创创业50指数已暴涨43%，这一趋势远未结束。

国内公司/行业

外卖大战一年账单：烧掉1500亿，改变了什么？账面上没有赢家，但各有各的“赢”法。

海外宏观

欧元区一季度经济意外萎缩，伊朗战争阴云笼罩前景。欧元区一季度GDP环比转跌0.2%，为2022年来首次萎缩。5月私营部门活动创18个月最快降幅，通胀率则升至3.2%。面对通胀高企与经济萎缩的双重困境，市场普遍预计欧洲央行下周仍将实施首次加息，政策权衡难度空前上升。

日本实际工资连升四个月，野村：6月加息“几乎确定”。日本4月实际工资同比涨1.9%，连续四个月正增长，创2021年底以来最长连涨纪录，名义工资增速亦超预期。野村证券称6月加息"几乎确定"，春斗成果正加速传导至薪资单。然而，家庭支出连续五个月下滑、生产者价格涨幅创12年新高，工资亮眼背后，消费疲软隐忧难掩。

海外公司

迈威尔科技与Flex将被纳入标普500。本次变动将于6月22日周一美股开盘时生效，届时Campbell's与Pool Corp将同步从指数中移除。纳入标普500意味着触达更广泛的投资群体，涵盖追踪该指数的被动基金，以及在投资范围上存在限制的主动基金。Marvell盘后股价上涨6%，Flex上涨4%。

“白宫股神”再吹票：特朗普：两房市值可达1万亿美元。周五美股盘初，房利美一度上涨10.4%，房地美一度上涨9.7%，随后大幅回落，最终房利美收跌0.74%，房地美收跌1.16%。此前英特尔、美光、戴尔等市场热门股大涨背后都有特朗普持仓或公开表态，市场对特朗普表态高度关注。

从拼容量到拼散热，HBM5时代，三大存储巨头打响“散热保卫战”。三星推出HPB技术，在D2D PHY区域构建独立硅基热路径；SK海力士发布iHBM方案，将冷却元件直接集成至封装内；美光则主打低功耗与无源垂直TSV沟槽冷却。散热已成为3D封装竞争的新维度。

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6月5日，据华尔街见闻，5月非农就业数据大幅超预期，打消市场对美联储降息的期望，并将加息预期推至台前。

美股高估值板块惨遭重挫，AI与半导体领跌。标普跌2.6%，纳指暴跌超4%，半导体指数单日暴跌10%，抹去超万亿美元市值。

加密货币因高息和强美元大幅暴跌。比特币一度暴跌7%，盘中跌破6万美元、自2024年10月以来首次，抹去了特朗普当选以来的全部涨幅。以太坊单日报跌11%，本周累跌超20%。

多个散户重仓的投机性交易同步承压，令外界开始重新审视散户资金的承载上限，以及这笔资金究竟将流向何处。

SpaceX的上市计划正是在这一背景下变得更加扑朔迷离。这家火箭、卫星与人工智能公司的需求看似势不可挡，但市场的剧烈震荡已在投资者心中埋下疑虑。

周五的市场暴跌，是对当前市场结构的一次集中压力测试。

人工智能板块、加密货币与高风险科技股同步下挫，令这一天尤为罕见。F/m投资机构的Alex Morris表示：

这感觉像是科技板块的一次剧烈震荡，也再次提醒我们，比特币和SpaceX等投机性资产有时会迅速瓦解溢价、快速失血。SpaceX的火箭和卫星互联网业务无论多么真实、多么令人叹为观止，都不可能免疫于这一点。

盈透证券首席策略师Steve Sosnick则将此次下跌定性为更深层的结构性警告：

这是一个提醒——抛物线式上涨本质上是不稳定的，收场往往出人意料，尤其是当大批投资者将风险等同于收益、而非将其视为需要平衡的变量时。

来自Schroders的多资产组合经理Mina Krishnan指出，市场的脆弱性早已积聚：

在连续九周上涨、仓位接近极限之后，引发抛售的薪柴早已备好，只差一根火柴。今天，终于找到了。

SpaceX计划将最多30%的发行份额向散户开放，这一比例远超通常仅为5%左右的行业惯例。

马斯克显然在定向争取自己的粉丝群体，而这批人在零佣金时代大举涌入股市，已成为举足轻重的市场力量。

然而，规模或高达225亿美元的散户认购配额，到来的时机可能并不理想。

据彭博报道，在主要零售经纪商Charles Schwab，客户现金占资产比例已降至至少2019年以来的最低水平。

彭博行业研究数据显示，散户账户目前占总交易量的五分之一，是15年前的两倍；而据Jefferies援引彭博数据，多头与对冲基金的合并市场份额已从2010年的23%降至15%。

这意味着，散户要买入SpaceX，很可能需要出售现有持仓腾挪资金。被视为最脆弱标的的，正是马斯克旗下的另一家上市公司特斯拉。

圣塔克拉拉大学金融学教授Meir Statman直言不讳：

马斯克正在努力把SpaceX股票打造成一只'Meme股'，而且他很可能会成功。但我一再告诫学生：好公司的股票，未必是好的投资标的。估值，永远是关键。

SpaceX进场时，面对的是一个投机选项从未如此密集的市场生态。

从加密货币到梗股、零日期权、杠杆ETF、人工智能概念股，再到预测市场——每一波叙事都配备了日益成熟的交易基础设施，也都在抢夺同一批散户的注意力和资金。

据彭博行业研究数据，仅过去六个月就有逾600只美国ETF完成发行，占整个行业约5200只产品总数的十分之一以上。

今年已有逾20只与SpaceX挂钩的ETF提交备案申请，涵盖杠杆、反向及期权策略等多种形式。

Anthropic和OpenAI尚未上市，但追踪它们的ETF已在筹备排队。马里兰大学商学院金融学教授David Kass警告称：

Anthropic和OpenAI的IPO很可能在今年晚些时候到来，投资者届时将从一个标的向另一个标的腾挪资金。在如此短时间内出现多笔巨额IPO极为罕见，而它们争夺的是同一块固定规模的资本池。

iCapital全球投资策略师Dan Suzuki则提示了另一种可能：

这为即将到来的SpaceX IPO制造了棘手局面，市场对待消化供给的压力确实存在担忧。但意外之处也许恰恰在于，这次IPO反而可能为市场注入新的兴奋点，给散户提供AI基础设施主题之外的新故事，从而为市场带来支撑。

即便SpaceX成功吸引大量散户认购，如何留住这批投资者或许才是更大的挑战。

据摩根大通对近期IPO的分析，散户投资者约86%的情况下会追逐上市首日的动量，若股价持续走高，随后数周的买入活动往往还会进一步增加。

但散户的持仓时间本身就偏短。Kass表示：

大量散户投资者的时间维度很短。他们更倾向于问'这周或这个月我能赚多少'，而不是像价值投资者那样持有并等待。

Kass强调，零佣金交易模式的普及叠加持续的信息轰炸，"只会进一步加速资金在不同叙事之间的流动"。

随着监管机构批准新规，活跃保证金交易者不再受限于“至少维持2.5万美元账户余额”的长期规定，高频交易的门槛也随之进一步降低。

预测市场、永续合约以及经纪平台的兴起，共同构建了一个资金可以比以往任何时候，都更快在叙事之间切换的市场环境。

这意味着，SpaceX即便创下历史性IPO纪录，也难以在当前的市场格局中独占鳌头。

它只是这场永无止境的注意力争夺战中，最新、也是迄今最昂贵的一个筹码。

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据彭博，在与机构投资者完成一对一路演后，SpaceX此次IPO的认购订单已超过可用股份数量。该公司计划以每股135美元的价格发行约5.556亿股，交易规模约750亿美元，对应估值约1.8万亿美元。

此次IPO融资额将超过沙特阿美2019年294亿美元的上市纪录逾一倍，成为全球有史以来规模最大的IPO。

知情人士称，本次交易预计于6月11日定价，次日开始交易，但目前仍处于路演早期阶段，相关细节仍可能发生变化。认购超额意味着公司已具备完成全额募资的需求基础，对参与投资者而言是明确的市场信号。

公司正式名称为Space Exploration Technologies Corp.，计划在纳斯达克及纳斯达克德克萨斯市场以"SPCX"为股票代码挂牌交易，总部位于德克萨斯州星际基地（Starbase）。

SpaceX此次采用固定价格定价方式，在美国大型IPO市场中极为罕见。

通常情况下，美国公司在路演期间会先公布一个询价区间，通过市场反馈确定最终定价，部分公司甚至借助超额认购在区间上限乃至更高价格定价，以制造市场热度。

跳过询价区间这一环节的做法，在欧洲和亚洲市场更为常见，但在美国，这一惯例几乎仅见于极少数小型企业。

高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗集团及摩根大通五家顶级投行共同主导本次交易，另有18家银行参与承销。

SpaceX上市后有望快速纳入主要股票指数，为其带来可观的被动资金流入。

纳斯达克近期修改规则，允许SpaceX在上市后仅15个交易日内就加入纳斯达克100指数，较此前至少三个月的等待期大幅缩短。富时罗素也采取了类似做法，将等待期压缩至五个交易日。

不过，标普道琼斯指数公司选择按兵不动，维持现有指数纳入资格要求，这意味着SpaceX短期内无法通过快速通道进入标普500指数，大型科技股借道该指数实现快速纳入的路径由此受阻。

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特朗普周四下午在白宫发表讲话时提到了房利美和房地美。他表示：

“房利美和房地美身上很可能拥有1万亿美元的价值。”

本周早些时候，在特朗普任命Bill Pulte——美国联邦住房金融局（Federal Housing Finance Agency，简称FHFA）负责人——兼任代理国家情报总监后，房利美和房地美股价曾下跌。该任命令市场对长期以来出售政府持股的计划产生怀疑。

周五，KBW分析师Bose George表示：“我们仍然认可最近公布的估值数据。”他指出，两家公司合计的公允价值目前约为2000亿至2500亿美元。

周五开盘，房利美一度上涨10.4%，房地美一度上涨9.7%，随后大幅回落，最终房利美收跌0.74%，房地美收跌1.16%。但由于市场越来越担忧特朗普政府推进相关计划的速度，两家公司今年以来累计仍下跌约30%。

据华尔街见闻此前文章，英特尔、美光、戴尔大涨，背后都有总统持仓或公开表态。市场高度关注下一个被特朗普被点名的幸运儿。

两房能否脱离美国政府控制仍是争议核心

市场对于政府是否会推动这两家公司“脱离政府控制”依然存在很大疑虑。自美国房地产市场崩盘引发金融危机以来，两家公司一直处于华盛顿政府的监管和控制之下。

Wedbush Securities分析师Michael Piccolo近日在报告中写道：

“Pulte被任命为代理国家情报总监进一步强化了我们的观点：在2026年中期选举之前，不太可能出现具有实质意义的‘IPO行动’，即财政部出售转换后的房利美和房地美认股权股份。”

他还质疑Pulte是否有足够的精力来推进复杂的监管和资本重组工作，而这些工作是两家公司实现资本重整并解除托管所必需的。他补充说，此举也可能是未来FHFA领导层变动的一部分。

市场对于未来股票发行的乐观预期曾推动两家公司在2025年大幅上涨。去年8月，有报道称白宫正在研究一项公开发行计划，可能使两家公司总估值达到约5000亿美元甚至更高，并计划出售5%至15%的股份，融资约300亿美元。到了今年3月，著名投资者Bill Ackman（长期重仓这两家公司）甚至称这两家住房金融巨头“便宜得离谱”。

尽管如此，BOK Financial抵押贷款策略师Christopher Maloney周五表示，他并不认为：“我这辈子还能看到房利美和房地美脱离政府托管。”

他指出，两家公司复杂的法律地位、推动改革所需政治资源的缺乏，以及改革可能对美国抵押贷款市场造成的影响，都是重要障碍。

Maloney补充说：

“别忘了，房利美最初是在‘新政’时期作为政府机构创建的。让这些政府支持企业（GSE）重新成为政府体系的一部分，其实并不算什么重大变化，只是回归了它们最初的定位。”

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指数运营商S&P道琼斯指数于上周五盘后宣布上述调整。消息公布后，Marvell盘后股价上涨6%，Flex上涨4%。本次变动将于6月22日周一美股开盘时生效，届时Campbell's与Pool Corp将同步从指数中移除。

纳入标普500指数意味着两家公司的股票将触达更广泛的投资者群体，涵盖追踪该指数的被动基金，以及在投资范围上存在限制的主动管理基金。这一里程碑对于相关公司的股票流动性与估值均具有实质意义。

Marvell此番入选被市场普遍视为水到渠成。该公司市值已攀升至2300亿美元，大幅超过标普500指数220亿美元的最低市值要求，同时也远高于同期最具竞争力的其他候选公司——清洁能源企业Bloom Energy的市值约为75亿美元。

据Stephens分析师Melissa Roberts指出，Marvell过去一年的平均市值持续维持在500亿美元以上，这一数据有力佐证了其市值增长并非短期炒作。

此外，社交媒体公司Reddit（市值约330亿美元）同样被视为潜在候选，但最终未能入选。

Flex作为深度参与数据中心市场的制造商，此前已在标普中盘400指数中占据较大权重，此番升入大盘指数亦在市场预期之内。

更宏观的背景在于，信息技术公司在标普500指数中的权重，整体低于其在更宽泛的标普全市场指数中的相应占比。

在SpaceX、Anthropic、OpenAI等巨头IPO预期升温的背景下，外界此前预判指数委员会或提前引入更多科技公司以填补这一缺口。

然而，上述科技巨头短期内仍无缘标普500。S&P道琼斯指数于上周四宣布，维持现行纳入政策不变，不予修订相关规则。若规则获得修改，SpaceX等公司上市满六个月即可申请纳入，且可豁免盈利要求。

现行规则要求企业上市满一年，且须满足盈利条件。SpaceX去年录得大幅净亏损。

标普500指数每季度进行一次例行审查，评估是否对成分股进行调整。并非每次审查都会产生变动——例如去年同期，指数委员会即决定不作任何替换。

除市值门槛外，候选公司还须满足自由流通量及盈利能力等硬性条件。

在企业满足上述客观要求后，指数委员会仍保有一定的主观裁量权，可综合考量板块权重等因素作出最终决定。此外，S&P道琼斯指数亦会在计划外时间点进行调整，例如当现有成分股被收购时。

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此前拥挤度极高、估值高企的AI及科技类美股遭到重挫，同时无收益资产贵金属、加密货币也因高息和强美元大幅暴跌。

据华尔街见闻，美国劳工部数据显示，5月新增就业岗位17.2万个，超出分析师预期逾一倍，失业率持稳于4.3%。这是迄今为止劳动力市场走出低迷期的最明确信号。

摩根士丹利财富管理部门的Ellen Zentner表示：

今日上行惊喜印证了经济的持续韧性，但也可能使美联储和市场的注意力继续聚焦于通胀压力。

Principal资管的Seema Shah指出：

若沃什在首次会议上推动降息，将与现有证据背道而驰。我们的基准情景仍是美联储在整个2026年按兵不动，但若就业数据继续保持5月的节奏，今年加息将切实进入议程。

美联储下次政策会议定于6月16日至17日举行，由新任主席沃什主持。Brandywine全球资管投资组合经理Tracy Chen表示：

就业数据显示劳动力市场正在复苏，通胀应成为美联储的关注重点，并警告美联储可能已落后于曲线。

5月非农就业数据大幅超预期，打消市场对美联储降息的期望，并将加息预期推至台前。美股高估值板块惨遭重挫，AI与半导体领跌。标普500指数下跌2.6%，终结长达九周的连续上涨。

纳斯达克100指数单日下跌近5%，创2025年4月以来最大单日跌幅。费城半导体指数暴跌逾10%，单日市值蒸发逾1万亿美元，录得自2020年3月以来最惨烈单日跌幅。

英伟达下跌6.2%，英特尔、美光、AMD及博通跌幅介于7.9%至13.3%之间。

Meta下跌5.5%，华尔街见闻提及，此前英国《金融时报》报道该公司正考虑进行大规模股票增发以筹集AI资本支出资金。

Nationwide的Mark Hackett表示，本轮科技股抛售发生在AI公司完成一个亮眼财报季之后，投资者开始质疑增长率是否已经见顶。

资深策略师Louis Navellier表示：

我们再次面临科技股的大幅回调，这似乎是半导体板块的获利了结，叠加更高的利率压力。

彭博宏观策略师Michael Ball认为，此次权益市场回调是对拥挤的AI资本开支主题的重新定价，而非更广泛指数上涨趋势的瓦解。

Carson Group首席市场策略师Ryan Detrick则指出：

经历过去九周股市，尤其是科技股和半导体股的创纪录涨势之后，堤坝今天决口了。

Renaissance宏观研究的Neil Dutta则提示，不宜过度解读这一反应：

若美联储加息是因为就业扩张，我不会必然认为这对股市前景是利空。滞胀不利于股票，但通胀型繁荣并非如此。

美元指数强势反弹，录得近两个月来最大单日涨幅，突破多个关键技术阻力位，周线累计涨幅逾1%。欧元下跌0.8%至1.1518美元，英镑下跌0.7%至1.3331美元。

此轮冲击蔓延至多个资产类别。

10年期美债收益率上涨7个基点至4.54%，30年期收益率重回5%上方；短端收益率承压最为明显，2年期收益率上行约10个基点。

黄金现货价格下跌3.6%至每盎司4313.58美元，跌破200日均线，年内涨幅悉数抹去，跌幅为2023年9月以来最大。白银同步下挫，创3月20日以来最差单周表现。

加密货币市场同样受创。比特币下跌4.4%至60757美元，为2024年10月以来首次跌破6万美元；以太坊本周累计下跌逾20%，Solana跌幅相近。

尽管周五油价走低，WTI原油跌2.9%至每桶90.38美元，但本周仍录得周线上涨，此前已连续两周大幅下跌。

中东局势仍是市场关注焦点。美伊谈判进展有限，本周双方再度交火；真主党拒绝接受美国斡旋的以色列与黎巴嫩停火协议，以色列表示将继续在黎巴嫩南部开展军事行动。

特朗普总统告知幕僚，若伊朗击杀美国士兵，将考虑终止停战协议。

荷兰国际集团（ING）分析师表示：

油市仍在交易波斯湾能源流量即将恢复的预期，随着库存下降、第三季度强需求窗口临近，上行风险依然显著。

高盛合伙人Rich Privorotsky指出，油价已消化了大量利空消息却未见明显反弹，实物桶溢价也并不突出，表明当前供应尚属充裕。

他的基准情景是，若达成协议，油价短期下挫后将重新走高，库存动态和任何协议的脆弱性将是关键变量。

周五美股科技股全线大跌。纳斯达克100指数重挫约5%，创2025年4月以来最大跌幅，标普500下跌2.6%，道指下跌1.3%。半导体板块单日暴跌10%，抹去超万亿美元市值。消费必需品板块逆市上涨。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌200.57点，跌幅2.64%，报7383.74点，本周累计下跌2.59%。

• 道琼斯工业平均指数收跌695.15点，跌幅1.35%，报50866.78点，本周累跌0.32%。

• 纳指收跌1121.526点，跌幅4.18%，报25709.432点，本周累跌4.68%。纳斯达克100指数收跌1450.212点，跌幅4.77%，报28957.599点，本周累跌4.53%。

• 罗素2000指数收跌3.47%，报2833.502点，本周累跌2.94%。

• 恐慌指数VIX收涨40.06%，报21.57，非农就业报告出炉后，从16关口下方持续震荡上扬，本周累涨40.80%。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收盘重挫9.22%，全球科技股指数ETF跌7.32%，科技行业ETF跌6.66%，网络股指数ETF跌3.24%，公用事业ETF涨0.93%，日常消费品ETF涨1.71%。

（6月5日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌4.72%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌1396.735点，跌幅10.26%，报12220.76点，本周累跌4.74%，曾在6月1-3日持续上扬。

• 台积电ADR跌6.66%，AMD跌10.86%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌3.56%，报6362.57点，6月2日曾涨穿50日均线（该技术指标目前报6837.06点），本周累计下跌3.40%。

• 热门中概股里，阿特斯太阳能跌11.7%，百度跌9.7%，小马智行跌9.2%，华住涨0.6%。

其他个股：

• Circle跌11.33%。

欧元区蓝筹股指收跌约0.7%，成分股英飞凌跌9.1%，本周汽配、房地产板块至多跌3.9%。德国股市在非农日收跌超0.7%，本周军工ETF累跌超4.7%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.29%，报622.66点，本周累计下跌0.53%。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.68%，报6062.07点，本周累涨0.19%，连续第三周上涨。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.75%，报24759.05点，本周累计下跌1.38%。

• 法国CAC 40指数收跌0.32%，报8218.24点，本周累涨0.43%。

• 英国富时100指数收涨0.07%，报10368.05点，本周累跌0.40%，富时250指数累跌1.56%，富时350指数累跌0.52%。

  （6月5日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，英飞凌收跌9.11%，Adyen跌8.87%，施耐德电气跌4.54%，阿斯麦控股跌2.39%跌幅第四大，德国思爱普Sap跌1.84%，赛诺菲收涨1.98%表现第三。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，波兰铜业集团公司收跌6.66%，与英飞凌、Adyen领跌，软件股Octave Intelligence跌5.99%。

• 本周，板块方面，STOXX 600汽车及配件指数累计下跌3.91%，房地产指数跌3.30%，保险指数跌1.92%，食品及饮料指数跌1.85%，媒体指数跌1.78%，工业产品及服务指数跌1.74%。

德国两年期国债收益率于美国非农日涨超3个基点，本周累涨超16个基点。英国两年期国债收益率本周涨12.6个基点。

美债：

• 纽约尾盘，10年期美债收益率上行5基点，报4.520%。

• 两年期美债收益率上行10个基点，报4.139%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率上涨1.6个基点，报3.038%，本周累计上涨10.1个基点，交投于2.946%-3.051%区间。

• 英国10年期国债收益率涨0.5个基点，报4.903%，美国非农就业报告出炉时从4.883%拉升至4.925%，本周累计上涨9.1个基点。

美元指数在非农日涨超0.6%，使得本周涨幅扩大至超过1.1%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.66%，报100.067点，本周累计上涨1.15%，绝大部分时间交投于99.300点附近。

• 彭博美元指数涨0.62%，报1212.23点，本周累涨1.13%，交投区间为1199.26-1212.35点。

  （彭博美元指数）

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.11%，报160.19日元，本周累涨0.57%，整体持续走高，交投区间为159.24-160.34日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7907元，较周四纽约尾盘涨138点，日内整体交投于6.7648-6.7920元区间。

加密货币：

• 比特币跌3.68%，暂报61360.66美元，北京时间00:00跌至59770.89美元，最近七天迄今累跌16.34%；以太坊跌9.67%，暂报1604.36美元，最近七天迄今累跌19.96%。

（比特币价格）

中东Abu Dhabi Murban原油期货跌2.49%，报91.17美元/桶，本周冲高回落累涨1.24%。

原油：

• WTI 7月原油期货收跌2.50美元，跌幅2.69%，报90.54美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特8月原油期货收跌1.94美元，跌幅2.04%，报93.09美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌2.49%，报91.17美元/桶，本周冲高回落累涨1.24%。

天然气：

• NYMEX 7月天然气期货收报3.2290美元/百万英热单位。

国际金价在非农日跌约3.3%，白银跌8%，纽约铜跌超4%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金下跌3.28%，报4328.70美元/盎司，非农就业报告发布后从4466美元一线持续下挫，本周累计下跌4.62%。

• COMEX黄金期货跌3.26%，报4354.60美元/盎司，本周累跌4.74%，非农就业报告发布前持续交投于4500美元关口附近（维持小幅下跌状态），数据发布后跳水。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌8.05%，报67.9295美元/盎司，非农报告发布后从73.32美元附近走低，本周累跌9.88%。

• COMEX白银期货跌8.05%，报68.025美元/盎司，本周累跌10.41%。

（白银暴跌）

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌4.11%，报6.2630美元/磅，本周累跌2.06%，整体冲高回落，6月3日00:00曾达到6.6980美元。

• 现货铂金跌6.13%，报1781.33美元/盎司，本周累跌7.29%。

• 现货钯金跌6.45%，报1227.65美元/盎司，本周累跌9.94%。
• LME期铜收跌412美元，报13520美元/吨。LME期锡收跌2809美元，报52935美元/吨。LME期镍收跌108美元，报18581美元/吨。

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该行追踪机构、散户和外国投资者对美国股票敞口的综合情绪指标目前徘徊在0.2附近，表明持仓处于中性水平。以Tom Shea为首的高盛交易员在给客户的报告中写道，这"表明市场参与者并未完全接纳这轮上涨"。

尽管美股此前乐观情绪持续积聚，但上述数据表明，目前并未出现那种通常会让容错空间变得极小的过度状况。Roundhill Financial Inc. 首席执行官Dave Mazza表示：

"如果我们在上涨过程中没有看到疯狂买入，那么一旦市场情绪转坏，也不太可能出现所有人都争相离场的情况，这轮上涨可能没有表面上看起来那么狂热。"

美股尚未出现拥挤状况可能有几个原因。在Mazza看来，自三月底以来股市已上涨16%（截至周四），大型基金可能不愿追高。

富兰克林坦伯顿投资解决方案的Max Gokhman指出，美股对冲基金的仓位分布不均衡：它们在人工智能相关股票上大量暴露，而在其他领域持仓较轻。高盛汇编的数据显示，对冲基金的净杠杆率（多头减空头）处于一年来最高水平。

Gokhman表示："对冲基金正带着杠杆在担忧之墙上跳跃，而机构投资者则等着看更狂热的投资者会如何落在另一边。"

此前期权市场显现狂热迹象，周五市场情绪反转

不过，尽管这轮美股上涨在拥挤程度或投资者"仓位拥挤度"指标上得分不高，但狂热的迹象却难以忽视。在期权市场，对保护性策略的需求几乎消失殆尽，投资者似乎更担心错失上涨机会，而非对冲下行风险。

高盛的恐慌指数（结合了芝加哥期权交易所波动率指数、衡量VIX波动率的VVIX指数以及平价波动率等指标）上周收于近两年低点。

标普500指数期权偏斜度（一项备受关注的衡量下行保护需求的指标）已跌至18个月低点，原因是看跌期权变得便宜，而看涨期权越来越贵。

周五市场情绪发生转变，原因是美国超预期的就业数据推升美联储加息预期，以及迹象显示美国与伊朗关于临时和平协议的谈判进展甚微。

同时，标普道琼斯指数公司表示将维持对标普500等基准指数的纳入标准，拒绝了允许大型股在上市后更快被纳入指数的提案，这也令市场情绪恶化。

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根据SpaceX周五提交的文件，谷歌将从今年10月起至2029年6月，每月向SpaceX支付9.2亿美元的算力费用，合同总金额约达300亿美元。这是谷歌在数周内与AI领域竞争对手达成的第二笔此类协议。

谷歌云一位发言人表示，此次合作将帮助公司满足AI服务的市场需求。谷歌将此次协议定性为"短期、及时的安排"，目的在于为其智能体平台Gemini Enterprise提供过渡性算力储备，以应对"超出预期"的客户需求激增。

此前，Alphabet在最新财报中披露，谷歌云的待履行合同积压规模已较上一季度近乎翻番，超过4600亿美元。

根据文件披露，此次协议授予谷歌访问11万块英伟达GPU芯片的权限，同时涵盖CPU、内存芯片及相关配套组件。

以英伟达H200芯片的算力规格估算，上述资源可能代表超过100兆瓦的计算能力，相当于为7.5万户家庭同时供电。

文件同时显示，若SpaceX未能在9月30日前完成英伟达芯片的访问交付，谷歌有权在给予一个月宽限期后终止合同。

此外，协议双方均可在提前90天通知的情况下单方面终止合作，这一条款与SpaceX此前同Anthropic签订的协议如出一辙。

SpaceX通过旗下AI子公司xAI主导这一系列算力租赁交易，意在将自身打造成计算基础设施提供商——这也是该公司在IPO路演中着力推介的核心业务方向。

xAI目前已在田纳西州孟菲斯建立数据中心，并正在密西西比州推进扩张。尽管xAI在代码生成领域的竞争中处于相对落后位置，但该公司押注于数据中心基础设施的差异化优势。

在与谷歌达成协议之前，SpaceX已与Anthropic签署类似的算力供给协议，此番与谷歌的合作进一步验证了其算力租赁模式的市场可行性。

xAI还持有与代码编辑初创公司Cursor的协议，后者赋予xAI以600亿美元收购该公司或支付100亿美元分手费的选择权，双方已在算力资源与代码领域展开合作。

谷歌与SpaceX之间的关系呈现出合作与竞争并存的复杂格局。

今年早些时候，SpaceX披露谷歌在2025年底持有其6.11%的股权。据彭博测算，随着今年2月SpaceX与xAI完成合并，谷歌目前对SpaceX的持股比例约为5%。

在本次算力协议之外，据一位知情人士5月透露，两家公司还就由SpaceX负责发射谷歌轨道数据中心测试产品进行磋商。

谷歌此前曾表示，正在就其内部称为"Project Suncatcher"的项目与多家发射服务提供商探讨合作可能。

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周五费城半导体指数收跌10%，创2020年3月以来最大单日跌幅，板块整体市值蒸发逾1万亿美元。

周五的抛售加剧了周四的跌势，此前博通公布的季度报告显示，其定制人工智能芯片业务的需求未能达到超高预期。

强于预期的就业数据引发市场对高利率持续时间的担忧，进一步打压整体风险情绪，标普500指数当日下跌2.3%。

分析人士指出，随着估值高企的科技股承压，马斯克旗下SpaceX正筹备以1.75万亿美元估值于下周进行大规模IPO，市场对高价科技资产的定价容忍度正受到考验。

本轮抛售波及几乎所有AI相关芯片龙头。全球市值最大的芯片公司英伟达下跌约6%，市值单日蒸发逾3000亿美元。

存储芯片巨头美光科技跌幅达11%，市值损失约1270亿美元。近期备受投资者追捧的Marvell Technology回落12%，超微半导体下跌10.5%。

作为此轮AI投资热潮最大受益者之一的博通，周五再跌7.5%，两日累计跌幅扩大至19%。

此轮跌势的直接导火索来自博通的季度业绩报告。博通披露其定制AI芯片业务需求增长未能达到市场此前设定的高预期基准，引发投资者对整个AI芯片产业链景气度的重新评估，周四已率先触发板块初轮抛售，周五跌势进一步蔓延。

此次大跌表明投资者对估值高企的高成长科技股的信心正在松动。即便经历本周大幅回调，费城半导体指数年内仍累计上涨75%。

市场情绪的转变亦反映在交易层面。Triple D Trading自营交易员Dennis Dick表示：

"此前有大量资金在无脑逢跌买入，这一策略一度屡试不爽，但今天它失效了。"

高利率预期与AI需求不确定性的叠加，使得此前支撑芯片股持续走高的两大核心逻辑同步承压。投资者正面临重新评估科技股风险溢价的压力，尤其是在SpaceX以1.75万亿美元超高估值冲击IPO市场的时间节点前后，市场对高价科技资产的定价敏感度显著上升。

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美国5月就业增长超越所有预期，现货黄金一度下挫3.6%至每盎司4315.35美元，失守年内全部升幅。

美联储最鹰派票委、克利夫兰联储主席Beth Hammack在就业数据公布后表示，若近期趋势持续，"很快可能适合采取行动"加息，进一步强化了市场对紧缩政策的预期。交易员目前已充分消化美联储12月前加息25个基点的预期，并预计10月前加息的概率约为60%。

与此同时，中东局势持续胶着，伊朗与美国在停火问题上分歧未解，霍尔木兹海峡能源流通受阻推高油价，进一步加剧全球通胀忧虑，令央行维持高利率甚至继续加息的可能性上升，对黄金等无息资产构成额外压力。

Blue Line Futures首席市场策略师Phil Streible表示，部分投资者为弥补其他资产亏损而削减黄金持仓，加剧了贵金属的抛售压力。白银周五大跌8.5%至每盎司67.6美元，铂金与钯金亦同步下跌。彭博美元即期指数上涨0.6%。

黄金此番下跌面临来自实际利率上行与美元走强的双重压力。Brown Brothers Harriman & Co.全球市场策略主管Elias Haddad表示：

"黄金面临实际收益率上升和美元走强的双重逆风。黄金一旦跌破200日移动均线——这一被市场广泛追踪的长期动能指标——将预示深度回调风险。”

截至发稿，现货黄金下跌3.5%至每盎司4319.68美元。目前黄金较战前水平已下跌约18%，距抹去今年全部涨幅仅一步之遥。自2月下旬中东冲突爆发以来，黄金已急剧下跌，近数周在窄幅区间内震荡整理。

就业数据公布后，美联储内部最具代表性的鹰派声音随即发声。

Beth Hammack在一篇领英帖文中表示，劳动力市场似乎已趋于平衡，"就目前而言，鉴于经济前景的不确定性，维持利率稳定是合理的。但若近期趋势延续，很快可能适合采取行动。"此番表态与其6月2日言论基本一致。

在就业数据公布之前，交易员此前预期美联储下一步动作将是3月加息。

如今市场预期已显著前移——12月前加息已被充分定价，10月加息概率升至约60%。美联储将于6月16日至17日召开议息会议，届时将由新任主席Kevin Warsh主持。

黄金的跌势还受到科技股主导的股市下挫拖累。

Blue Line Futures首席市场策略师Phil Streible表示，部分投资者为弥补其他资产亏损而削减黄金持仓，加剧了贵金属的抛售压力。白银周五大跌8.5%至每盎司67.6美元，铂金与钯金亦同步下跌。彭博美元即期指数上涨0.6%。

工业金属同样全线承压。铜在伦敦金属交易所创逾两个月来最大单日跌幅，下跌3%至每公吨13519.50美元；铝下跌2%，锌收跌1.6%，其余基本金属亦悉数走低。

投资者忧虑金融条件趋紧将最终拖累经济活动，进而压制铜、铝等工业原料的消费需求。

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据媒体报道，摩根士丹利在上周四与顶级投资者分享的一份分析报告中预测，SpaceX营收至2040年有望达到3.4万亿美元，调整后EBITDA届时或突破2.7万亿美元。

这份预测旨在为SpaceX高达1.77万亿美元的目标估值提供支撑——该公司计划于下周完成约750亿美元的融资，一旦成功，将创下全球IPO历史纪录。

对于习惯以当期基本面定价的投资者而言，这组数字颇具挑战性：SpaceX 2025年营收为187亿美元，同期亏损49亿美元。投行分析师给出的逻辑是，AI业务将成为驱动该公司估值飞跃的核心引擎，而当前这一业务仍处于萌芽阶段。

高盛与摩根士丹利在参与SpaceX本次IPO的21家投行中分别占据前两席，意味着两家机构将从数亿美元的承销费用中分得最大份额。

两大投行预测：AI业务将撑起营收半壁江山

据知情人士透露，高盛与摩根士丹利的研究分析师均预测，SpaceX营收将于2028年接近1600亿美元，两家机构的判断高度一致。

分歧则体现在更远期预测上。高盛预计2030年SpaceX营收将超过4700亿美元，摩根士丹利的对应预测为接近3300亿美元。两家投行均预期2028年调整后EBITDA约为1100亿美元，至2030年高盛预测为3520亿美元，摩根士丹利为2300亿美元。

值得关注的是，驱动上述增长预测的核心变量并非火箭发射或卫星互联网，而是AI业务。

高盛预测该部门2030年营收约为3220亿美元，摩根士丹利的预测为约1900亿美元——而SpaceX旗下这一AI业务部门2025年营收仅为32亿美元，占公司整体营收比例极小。

在SpaceX此次IPO的21家承销行中，高盛和摩根士丹利的投行部门拿下了前两名的位置，使其有望从数亿美元的费用中获得最大份额。

高盛与大摩在SpaceX IPO的21家投行中占据前两席

按照惯例，上述盈利预测均来自投行内部的卖方研究分析师，其在组织架构上独立于负责IPO承销的投资银行部门，两者之间设有信息隔离墙。

投行通常在IPO路演期间，将相关研究报告分发给特定机构投资者参考。

然而，利益格局不容忽视。高盛与摩根士丹利在参与SpaceX本次IPO的21家投行中分别占据前两席，意味着两家机构将从数亿美元的承销费用中分得最大份额。

在1.77万亿美元的目标估值面前，无论是数十倍的远期增长预期，还是当期持续亏损的财务现实，都将是投资者在认购决策中必须权衡的核心变量。

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2026年6月以来，一篇题为《置身钉内》的长文在产品圈和企业服务行业里流传。

作者自称曾参与钉钉核心保密项目ONE的研发工作，并以亲历者身份回顾了这个项目从立项、发布到逐渐边缘化的全过程。

按照文章时间线，ONE诞生于2025年4月，8月正式亮相，一度做到约300万日活，也是无招回归钉钉之后最重要的一次AI产品尝试。

按照产品定义，ONE目标把散落在消息、会议、审批、待办、文档和日程中的工作重新组织起来，让用户每天打开钉钉，就能直接看到当天最重要的事情，实现从“人找事”到“事找人”，如同一个AI办公版的“抖音”。

如果这一设想成立，它改变的将不只是一个产品功能，还会影响企业组织获取信息、分配注意力和推进工作的方式。

不少人把《置身钉内》当成钉钉AI转型受挫的证据，也有人把它视为无招回归后组织路线的一次侧写。

这篇文章更像一位项目参与者离开之后写下的观察记录，带着个人视角以及难免的情绪和立场。也正因如此，它提供了一种外界很少能够接触到的观察角度。

过去一年，大模型公司都在谈Agent、谈工作流、谈AI原生。发布会上看到的往往是光鲜的产品演示，可真正进入企业组织之后会发生什么，却很少有人愿意展开讲。

ONE恰好提供了一个样本。

表面上，这是一个AI项目的兴衰；更深一层，它记录了一次企业组织与AI工作流之间的真实摩擦。

ONE想改变的

如果只把ONE理解成钉钉里的一个AI功能，多少有些低估它的野心。

过去二十多年，企业软件遵循的是工具逻辑。消息在消息页，文档在文档页，审批在审批中心。用户主动寻找信息、整理信息、判断信息，再决定下一步行动。

ONE希望改变这一过程。它希望AI先理解工作，再把工作重新组织出来。用户不需要翻几十个群聊，也不需要来回切换审批、待办和日程。AI提前完成筛选和排序，把重要的信息主动呈现在眼前。

从产品设计看，这已经涉及办公软件入口的变化。ONE团队内部曾设想多个典型场景：早晨上班时，AI已经整理好当天的会议和待办；工作过程中，AI主动识别关键事项并进行提醒；下班之前，AI帮助用户查漏补缺，避免遗漏重要信息。它还会根据用户的工作内容推荐行业动态、竞品信息和研究资料。

这种设计背后有一个判断：未来企业软件的竞争，正在从功能数量转向上下文能力。

Agent浪潮兴起后，用户希望AI理解自己的工作环境、掌握组织上下文，并推动事情向前完成。在这方面，钉钉天然拥有优势。它拥有企业通讯录、组织关系、消息链路、审批体系、会议系统和文档体系。普通AI助手很难知道谁和谁有关联，也不知道哪些消息会影响项目推进，但钉钉知道。

在传统互联网时代，入口意味着流量；到了AI时代，入口开始意味着上下文。这也是无招重新押注AI的重要原因。

多目标的沉重

ONE后来的经历，很难简单归结为产品设计本身。《置身钉内》中提到，ONE从诞生开始，就承载着多种期待。

首先是用户层面的期待。消息越来越多，群聊越来越杂，很多人每天打开钉钉的第一件事，就是在几十个窗口之间来回切换。ONE希望帮用户把这些碎片重新整理起来，让工作不再被消息流牵着走。

其次是产品层面的期待。大模型时代已经到来，钉钉需要新的AI入口，也需要新的产品叙事。对于无招回归后的钉钉而言，ONE还承担着组织层面的意义，它不只是一个功能项目，也被寄望成为新一轮AI转型的代表作。

再往后，还有商业化层面的期待。AI需要算力，也需要真实场景。钉钉天然拥有海量工作场景，因此被视为AI落地的重要试验田。问题在于，这些目标单独看都成立，却未必能够通过同一个产品同时完成。

ONE既希望成为所有人每天都会打开的入口，又希望解决足够深的问题；既需要覆盖大多数用户，又需要证明商业价值；既承担战略意义，又背着增长指标。一个面向全体用户的产品，通常解决的是共性需求；真正愿意持续付费的场景，很多时候来自具体行业和具体业务。

于是ONE不断在几个方向之间切换。工作流、内容流、知识服务、Agent入口、AI工作台……每个方向都能讲通，每个方向又都很难走到极致。

回头看，ONE承载的已经不只是一个产品目标。它既被寄望成为钉钉AI转型的代表作，也被赋予探索AI原生组织形态的期待。

对于钉钉而言，ONE既是一款产品，也是一场实验。

AI的组织实验与摩擦

《置身钉内》的核心讨论，是AI进入组织之后会发生什么。

钉钉从诞生开始，就是一款带有鲜明管理属性的软件。无论是DING、已读未读，还是审批流和考勤，背后对应的都是组织管理中的确定性需求：发出的通知有没有人看，交代的任务有没有推进，项目进行到了哪里。

这些需求构成了钉钉最早的产品基因。作者在文中做了一个对比：微信更接近收信人的视角，它克制地不做已读未读，也尽量避免强打扰；钉钉更接近组织协作的视角，它强调触达率、执行率和事情向前推进。

到了AI时代，这种差异被进一步放大。如果AI帮助员工总结消息、筛选重点、减少信息过载，它更像一个秘书；如果AI帮助组织识别谁没有回复、谁没有跟进、哪些任务存在风险，它又会成为组织管理体系的一部分。

两种能力往往来自同一套数据。同样一句“事找人”，不同角色看到的是不同价值。员工看到的是更少的群聊和红点，管理者看到的是更少的遗漏和延误，组织看到的是更高的执行确定性。

这也是企业AI与消费级AI的差异。消费级AI面对的是个人，企业AI面对的是组织。组织内部存在层级、分工和责任链条，AI一旦进入工作流，就会参与信息分配、优先级排序和流程推进。

过去大家讨论AI办公，更多关注模型能力、Agent能力和自动化能力。随着AI开始进入真实组织，一个新的问题开始出现：今天的大多数组织，仍然围绕人建立，管理体系、协作机制和责任链条也都围绕人设计。

AI能够帮助组织获得更强的可见性和执行确定性，却很难立刻成为新的组织中心。信息如何分配，责任如何划分，决策如何形成，组织如何运行，这些问题目前都还没有统一答案。

从这个角度看，《置身钉内》的价值，并不在于证明了ONE为什么没能成为钉钉的新入口，它更像是记录了一次AI工作流进入真实组织后的碰撞过程。

ONE没有给出答案，但它提前暴露了问题。

AI办公软件的下一场竞争，未必只发生在模型层，也未必只发生在Agent数量上。如何让AI融入组织，同时保持组织本身的稳定运行，正在成为所有企业软件共同面对的问题。

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