公司不仅二季度营收和盈利维持高增长，更罕见地大幅上调全年营收和资本支出指引，并明确表示未来数年的投资强度将继续提升，释放出AI需求仍处于快速扩张阶段的强烈信号。

对华尔街而言，相比单季业绩，更重要的是管理层对未来需求的判断。随着资本开支上调、AI加速器增长预期进一步增强，以及先进产能持续扩建，市场对AI基础设施景气周期的持续时间再次获得验证。

多家投行认为，台积电此次上调全年展望不仅意味着自身成长动能进一步增强，也将提振整个AI半导体产业链信心，半导体设备、先进封装、存储等环节均有望继续受益。尽管毛利率指引略低于部分乐观预期，但机构普遍认为，这更多反映新制程投产带来的阶段性压力，并不改变AI需求长期向上的基本逻辑。

业绩稳健，全年增长预期再上调

台积电将2026年资本支出指引由520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元，上调幅度超过10%；全年美元营收增速指引也由此前的"超过30%"进一步提高至"超过40%"，明显高于市场此前35%至40%的普遍预期。

董事长魏哲家在业绩会上表示，AI需求仍然"极为强劲"，并宣布将在美国亚利桑那州新增1000亿美元投资，使当地累计投资规模扩大至2650亿美元。

瑞银分析师Crystal Hsu表示，台积电罕见在二季度提高全年资本支出目标，进一步增强了市场对AI供应链景气度的信心，也意味着半导体设备厂商有望继续受益。

毛利率略逊乐观预期，但盈利能力仍处历史高

毛利率为67.7%，略高于市场一致预期的67.6%，但低于摩根大通此前预测的69.5%。营业利润率首次突破60%，达到60.3%，同比提升超过10个百分点；每股收益为27.25新台币，较摩根大通预测高出约10%。

摩根士丹利分析师Charlie Chan指出，毛利率低于部分市场高预期，主要受2纳米制程折旧提前计入及海外晶圆厂投产带来的稀释效应影响。摩根大通则将此定性为一次性利润率重置，但认为长期毛利率仍有望稳定维持在60%以上。

关于第三季度展望，公司预计营收环比增长约12%，落在摩根士丹利此前预测的10%至15%区间内。摩根大通预计，下半年2纳米量产将带来约300至400个基点的毛利率压力，但3纳米产品盈利能力持续改善，将部分抵消上述影响。摩根士丹利则指出，公司给出的第三季度毛利率指引为66%，低于其67.5%的预测，也未达到部分买方机构接近70%的乐观预期。

尽管如此，两家机构均认为，这不会改变公司的长期成长逻辑，并建议投资者利用利润率预期调整带来的股价波动逢低布局。摩根大通预计，在全年营收指引上调带动下，市场对台积电2026年每股收益预测有望上调2%至3%，2027年至2028年的盈利预期提升空间将更加明显。

瑞银也表示，虽然公司利润率指引相对保守，但市场普遍认为管理层更倾向于优先保障客户关系，并通过后续产品组合优化平滑利润率，长期基本面并未发生任何改变。

大幅提高资本开支，AI需求能见度延伸至2030年

此次最受市场关注的是资本支出的大幅提升。首席财务官Wendell Huang表示，公司对AI长期发展趋势保持高度信心，未来三年的资本支出将明显高于过去三年。

瑞银指出，台积电历史上极少在二季度上调全年资本支出，因此此次调整具有较强信号意义。摩根大通认为，本轮资本支出增加主要用于提前采购设备、扩大3纳米和5纳米产能、建设新晶圆厂，以及应对设备价格上涨等因素。

虽然公司未披露未来三年的具体资本支出规模，但管理层明确表示未来资本投入将进一步提升，这意味着摩根大通目前预计的2027年780亿美元、2028年840亿美元资本支出仍存在上修空间。

需求端同样释放积极信号。管理层表示，云计算客户持续提升资本开支，AI加速器业务2024年至2029年的复合增长轨迹已经超过此前预测的中高50%增速。

摩根大通认为，从客户订单和终端需求来看，Agentic AI带来的新增需求正快速扩散，不仅覆盖AI加速器，还包括CPU、网络芯片及HBM等基础设施，相关景气周期有望延续至2029年至2030年。

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彭博宏观策略师Simon White指出，银行股票回购（Equity Repo）头寸近期再度刷新历史高位，显示对冲基金仍在持续扩大股票杠杆敞口，而非此前市场担忧的主动降杠杆。

不过，杠杆不断累积也意味着市场脆弱性正在上升。一旦股票融资利率快速攀升，或银行资产负债表趋于拥堵，杠杆资金可能集中撤离，进而放大股市调整幅度。

银行股票回购头寸持续攀升

Simon White指出，自6月初以来，银行股票回购头寸便一路走高，如今已再创历史新高。

股票回购融资是对冲基金和杠杆ETF获取杠杆的重要渠道。其中，杠杆ETF主要通过与银行签订总收益互换（Total Return Swap）获得放大后的股票敞口。

历史数据显示，美国杠杆股票ETF总市值与银行股票回购头寸走势高度一致，反映出银行资产负债表扩张与市场杠杆需求之间存在密切联系。不过，近期两者开始出现分化。杠杆ETF规模有所回落，而从资金流向来看，其周度净流入已接近零，意味着ETF端的新增杠杆需求正在降温。

对冲基金成为杠杆需求主力

与杠杆ETF形成鲜明对比的是，对冲基金对股票杠杆的需求仍在持续增强。

Simon White通过分析对冲基金收益率对标普500指数的敏感度发现，该指标今年以来持续上升，其中多空股票策略基金增幅最为明显。这意味着，这类基金正不断提高股票仓位，并成为当前银行股票回购头寸创新高的主要推动力量。

与此同时，股票融资利率近期有所回落，银行提供杠杆的意愿依然较强，也为对冲基金继续提高杠杆创造了融资条件。

融资成本仍是最大风险变量

虽然当前融资环境依旧宽松，但Simon White提醒，历史经验显示，股票融资利率往往会在短时间内迅速上升。一旦融资成本飙升，高杠杆策略可能被迫快速平仓，进而引发资产价格剧烈波动。

除了融资利率，他认为互换利差（Swap Spread）同样值得重点关注。如果银行资产负债表开始趋于拥堵，互换利差通常会率先走低，这意味着银行提供杠杆的能力正在下降，也是流动性收紧的重要预警信号。

对于市场而言，在对冲基金持续累积杠杆的背景下，只要融资环境保持宽松，风险或仍处于可控状态；但若融资成本和银行流动性环境同时发生变化，去杠杆过程可能迅速演变为市场调整的放大器。

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7月16日，小鹏MONA L03在德国慕尼黑举办全球发布会，会上披露了飞行汽车业务最新进展。

据小鹏汽车官方微博，过去13年，小鹏持续投入飞行汽车研发，并将在今年实现首款飞行汽车量产，推动低空出行从概念加速走向现实。

目前，小鹏已形成两大飞行产品体系：「陆地航母」聚焦个人低空飞行体验，全新eVTOL「A868」则面向多人、长航程的高效出行需求，覆盖不同距离与场景下的低空出行方式。

截至目前，小鹏飞行汽车已收获超过7000个订单，成为全球订单数量最高的飞行汽车公司。

为推动飞行汽车规模化落地，小鹏已建成全球首个规划年产能1万台、建筑面积达12万平方米的飞行汽车工厂，率先迈入规模化量产阶段。

欧洲是全球航空工业的重要市场之一，拥有严苛的安全标准与成熟的监管体系。目前，EASA已发布全球首份eVTOL专用适航认证技术规范，低空飞行产业正从技术探索走向规范化发展。

未来，小鹏期待进入欧洲及更多国际市场，让飞行汽车不再只是少数人的体验，而是成为普通用户真正可购买、可使用的全新出行方式。

MONA L03全球上市，售价12.38万元起

小鹏MONA L03纯电版本在中国市场的正式售价区间为12.38万—15.68万元，超级增程版本售价区间为12.38万—14.68万元。

小鹏集团董事长、CEO何小鹏表示，小鹏MONA L03的预售订单量，已超过小鹏所有车型同期预售纪录。

新车纯电版本在德国市场的起售价为3.56万欧元（约合人民币27.6万元），超级增程版起售价为3.86万欧元（约合人民币29.9万元）。

小鹏集团通用智能中心负责人刘先明表示，智能化始终是集团的核心能力。小鹏智能驾驶系统第二代VLA物理世界大模型，已实现同一套模型打通中国与欧洲，目前正加快推进欧洲市场量产适配。

小鹏还针对欧洲用户升级了智能泊车能力，可适应欧洲老城区狭窄车位及无划线停车等典型场景。

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尽管近年来具身智能发展如火如荼，但只要谈及具身智能数据供给问题，行业往往会被泼上一盆冷水。

作为具身智能数据服务商，艾欧智能联合创始人丁哲章近日在与华尔街见闻等媒体交流时坦言，2023年公司刚进入这个行业时会发现，具身智能各类数据全面紧缺。这几年具身智能在基础能力上有了一定填补，但训练专有任务的数据仍然稀缺。

也正是因为高质量具身智能数据的稀缺，人形机器人如今在完成一些看似非常简单的动作时，仍会显得有些笨拙。

为破解具身智能数据供给瓶颈，行业出现了新范式。

丁哲章表示，2025年全年真机数据的“浓度”非常高，国内数采场建设、关键论文成果、各家推进的重点，几乎都围绕真机采集展开。但2025年底以来，大家发现了另一条更容易规模化、采集更有效率的范式——“以人为本”（人类数据）的采集。

在此背景下，丁哲章观察到，2025年之前，有些公司用来训练的具身大模型的数据大部分是真机数据或者是“10%-20%真机数据+ 80%到 90%仿真合成数据”，而到2026年人类数据浓度和认可度明显提升，仿真合成的声音则有些减弱。

从仿真合成数据到人类数据，看似只是数据来源的结构性调整，背后却意味着具身智能训练体系、数据产业链乃至商业化路径都开始进入新的阶段。

一场围绕“训练燃料”的竞争已经悄然展开。

人类数据站到聚光灯下

如果把具身智能模型比作一名正在成长的“机器人学生”，数据就是它认知真实世界的核心教材，完整训练流程分为预训练、后训练微调、运营部署三个核心环节。

与大语言模型主要依赖互联网文本数据不同，具身智能需要学习真实世界中的“动作逻辑”。这类数据来源极为稀缺，当前行业最大的发展瓶颈，就是如何规模化采集高质量的具身智能训练数据。

丁哲章用一个简单的例子解释了过去几年数据采集的进展：想训一个"帮我拿水杯"的简单任务，现在数据很容易找到、训练也很快；但想让它去最底层柜子里拿一双鞋，数据就非常稀缺、训练也难。

与此同时，丁哲章透露，在其公司所收到的数据需求中，最受关注的有两类，一类是包含灵巧手长程精细操作的数据。之前灵巧手不够成熟、不好用，想用它采出高质量的任务数据就更难，而最近灵巧手硬件有迭代，初步能满足需求，于是进一步需要这类数据。

第二类是机器人全身运动的数据。丁哲章指出，大约半年多以前，行业内开始涌现出一些全身遥操作、全身操作的基础模型，让机器人初步具备了“接受全身输入、做全身跟随”的能力。在这个基础上，如果想进一步提升，就更需要机器人全身操控的数据。

目前，行业用于训练具身智能模型的数据主要包括三类：真机数据（Robot Data）、人类数据（Human Data）以及仿真合成数据（Synthetic Data）。

其中，真机数据来自机器人在真实环境中的操作，能够完整记录机器人的关节运动、传感器反馈以及与物理世界的交互过程，被认为是价值最高、最接近真实部署场景的数据。

人类数据则通过摄像头、智能眼镜等设备采集人类第一视角操作过程，帮助机器人学习人类完成任务的方式；仿真合成数据则依托模拟环境或生成模型快速生成大量训练样本，用来解决真机数据难采、量不足的问题。

丁哲章指出，2025年真机数据“浓度”高，是因为去年大家认为真机数据比较容易规模化：对本体公司来说，批量输出本体，真机数据就能批量迭代。

然而，真机数据昂贵、采集效率低，而且受限于机器人数量。对于需要数十万小时乃至百万小时训练数据的具身基础模型来说，仅依靠机器人采集几乎无法满足需求。

丁哲章观察到，过去半年来，具身智能模型厂商的数据需求更多转向人类数据，并以此作为预训练的核心“燃料”。因为这种方式采集更容易、规模可以更大，天然与高算力、高云端存储、预训练大模型的需求更契合。

与此同时，丁哲章指出，仿真合成数据的声量也减弱了。相较于仿真合成数据，人类数据的场景丰富性、物理属性、任务泛化度来得更容易。仿真合成数据最大的难度是在仿真环境里重建物理规律、尽可能拓宽任务范围，现在无本体采集下，人穿戴很简单的一个设备，放到任何场景就能把场景数据采下来。

“所以原先用来填量的仿真数据，一部分转换到了无本体、人类数据。”

当然，对于数据类型的选择，每家具身智能公司的策略存在区别。

丁哲章指出，现在也还有一部分主要用仿真合成数据的公司，有些人也会采用混合方式，在预训练阶段用“仿真合成数据 + 人的数据”混合，在后训练阶段用真机数据，再混一点仿真合成的边缘案例（corner case）。

丁哲章表示，仿真合成数据最大的优点是在仿真环境中训练、迭代和测试不会损伤机器人本体，所以涉及小脑运控、危险环境交互的场景，还是会用仿真来加速训练过程。

“但大体上的趋势是：一，以人为本的数据，它的浓度和大家对它的认可度明显提升了；二，真机数据是这里面永远扔不掉的——不管在哪条路线下，最后到真机那一块，都需要用真机数据来确保它在物理世界落地实施的效果。”丁哲章说道。

不过，丁哲章也强调，人类数据虽然采集更容易、数据获取更快速，但后端“到本体的转化”过程更重要，整个“从采集到训练转化”的总代价其实差不多。所以如果只看采集的量，人的数据显然更好采；但深入到后处理和转化，代价就补回来了。

飞轮未启动但产业机会已来

尽管具身智能数据采集范式在不断调整，但整个行业发展仍处于非常早期的阶段、数据飞轮尚未启动，高质量数据的稀缺性仍会在很长一段时间内持续存在。

在这一背景下，即便过去一年来机器人市场热度持续走高，丁哲章也认为，市场对具身机器人能做的事的期望，和它真正的能力之间存在差距。

“今年找我们聊机器人落地的人明显变多了，但真正已经大规模落地的案例有没有明显增加？我打问号。”

在他看来，当前机器人能力提升的最大瓶颈，就是缺少真实场景下的持续数据迭代。

因此，艾欧智能更看好一种渐进式商业化路径：机器人以部分自主方式进场，人类通过遥操作完成剩余任务，随着机器人不断积累真实运行数据，再逐步提升自主能力。

这一思路，与自动驾驶的发展路径颇为相似。

自动驾驶真正实现快速迭代，并不是因为一次性拥有了足够多的数据，而是量产车辆不断回传真实道路数据，形成了"采集—训练—部署—再采集"的数据飞轮。

而具身智能，目前仍处于数据飞轮启动之前。

丁哲章预计，未来两到三年内，随着越来越多机器人进入真实场景，通过“部分自主+部分人工遥操作”的方式完成任务，真实世界的数据将持续回流，行业有望逐步建立起自己的数据飞轮。

虽然数据的稀缺让具身智能离真正走入千家万户还有很长时间，但对于具身智能产业链而言，机会则在大量涌现。

据华尔街见闻了解，因为人类数据采集需求持续且大量，很多以前做传统数据服务或大模型数据服务的公司，突然开始大力推进具身方向的数据业务。这背后是因为，人类数据采集的门槛相较真机数据门槛更低。

腾讯云异构计算产品副总监黄阳也透露，2026年腾讯云具身智能相关算力消耗规模相比2025增长约4至5倍，其中数据清洗占大头。“具身智能模型训练本身的算力需求变化其实并不是很大，最近的增长都发生在数据采集这个阶段。”

黄阳表示，具身智能数据处理需求量大，客户在选择云厂商合作时会关注未来可持续供给的能力以及性价比。腾讯云可以提供不同规格和不同水平的芯片，同时提供一些软件来帮客户提高算力利用率。给艾欧智能用的方案整体成本能下降30%以上。

此外，像艾欧智能这样的数据服务商也更紧密地与云厂商捆绑在一起。

据悉，艾欧智能与腾讯云的合作已深入到数据平台的底座层面——腾讯云提供底层的存储与算力，艾欧智能负责前端的入口与管理，双方共同支撑从采集、清洗、标注到训练调度的全链路；艾欧智能的数据平台工具也已入驻腾讯云的应用入口。

在艾欧智能跨境远程遥操作的场景里，腾讯云通过TRRO 方案为控制流与图像流提供稳定、安全的传输，并在弱网条件下做基础保障，让“人在深圳、机器人在美国”的跨国遥操作成为现实。

有云厂商人士指出，数据越是往“以人为本”的方向走，对底层基础设施的依赖就越强。

换言之，当行业把人类数据当作预训练燃料时，云端的存储、算力与传输技术栈，正是让这批数据真正“跑起来”的底层条件。

具身智能竞赛不仅仅属于机器人整机厂商。数据服务商、云计算平台、算力提供商等，都加入了战场。而围绕数据展开的新一轮竞争，也将成为决定具身智能商业化速度和产业格局的重要变量。

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摩根士丹利在最新发布的全球科技深度报告中提出，容量不足、带宽受限和成本高企共同构成"存储墙"（Memory Wall），未来AI基础设施的竞争，将越来越取决于谁能突破这一系统性瓶颈。

报告预计，到2030年，Agentic AI将贡献全球DRAM新增需求的26%至77%，云端存储支出将增至4180亿美元，2026年至2030年复合增速约8%。与此同时，存储在云厂商资本开支中的占比将由2023年的12%提升至2027年的40%，资本投入强度持续攀升。

摩根士丹利认为，这意味着AI产业链的投资逻辑正从GPU等计算芯片，逐步向整个存储生态扩散。未来受益的不仅是传统存储厂商，还包括制程、封装、互连、材料、存算一体等多个细分方向。

报告预计，不含HBM的新型存储技术总市场规模（TAM）将从2025年的12亿美元扩大至2030年的230亿美元；若计入HBM，2030年整体市场规模有望达到2760亿美元。

从GPU到存储体系：AI基础设施的“重心迁移”

摩根士丹利指出，AI产业的核心瓶颈正从“算力墙”转向“存储墙”：处理器性能持续攀升，但存储带宽与容量的提升严重滞后。

数据显示，DDR5单通道带宽预计仅从2024年的44.8GB/s增至2026年的51.2GB/s，两年增幅约14%；而同期全球AI推理Token生成量将从每月约10万亿个激增至3200万亿个，增长超320倍，两者差距急剧拉大。

存储成本亦成为AI部署的关键制约。当前CPU服务器中存储相关BOM成本占比高达73%，DRAM每GB价格更回升至近30年高位。摩根士丹利认为，这已不仅是供给不足，更折射出架构、接口、封装、计算模式与材料体系的系统性挑战。

由此，AI产业发展重心正发生迁移：过去市场围绕GPU展开竞争，未来决定系统扩展能力的将是整个存储体系。从先进制程、HBM、封装，到CXL、MRDIMM、存算一体及新材料，围绕“内存之墙”的技术创新将成为AI基础设施升级的主要驱动力。

简言之，GPU决定AI跑多快，内存系统决定AI走多远。 下一轮AI投资机会，也将从计算芯片延伸至整个存储产业链。

六大创新方向打开产业空间

围绕突破"存储墙"，摩根士丹利将未来技术演进归纳为六大方向。

第一是先进制程。 DRAM已进入1γ（1c）节点时代，三星、SK海力士和美光均已启动量产或爬坡。不过，从1β到1γ的线宽缩小幅度已不足10%，二维DRAM正逐渐接近物理极限。NAND方面，行业已迈入200层至300层时代，美光量产276层产品、三星第九代V-NAND达到286层、SK海力士已实现321层量产，路线图则指向2030年前突破1000层。

第二是存储架构创新。 包括PLC NAND、3D DRAM、ZAM以及zHBM等新架构正在推进。其中，3D DRAM希望通过垂直堆叠突破密度瓶颈，但具备完整电容结构的量产仍需较长时间。

第三是先进封装。 HBM路线图正迈向HBM4和HBM4E，预计2027年16层HBM4E将实现量产，单栈带宽达到1.5TB/s至2TB/s以上。SanDisk推出的高带宽闪存（HBF）则通过TSV连接多个3D NAND阵列，可提供最高4TB显存容量，在带宽接近HBM的同时，容量达到其8至16倍，首批样品预计于2026年下半年交付。此外，晶圆级堆叠（WoW）市场预计将由2025年的1000万美元快速增长至2030年的98亿美元，年复合增速高达322%。

第四是外围互连芯片。 MRDIMM通过集成MRCD和MDB芯片，实现双通道并行访问，可将有效带宽提升至DDR5原生频率的两倍。CXL则借助PCIe实现内存扩展，突破传统DIMM容量限制。摩根士丹利将2030年CXL MXC芯片市场规模预测由9.9亿美元上调至21亿美元，CXL交换芯片市场规模则由6.64亿美元上调至19亿美元。进入DDR6时代，双路服务器RCD芯片用量预计将由24颗增至96颗。

第五是存算一体（PIM/CIM）。 三星HBM-PIM（Aquabolt-XL）和SK海力士GDDR6-AiM已进入商业化阶段。实验数据显示，PIM可将平均内存访问延迟降低逾50%，部分场景性能提升最高可达16倍，能效提升超过80%。

第六是新材料。 包括Si/SiGe超晶格沟道、TiO₂基电容介质、HZO铁电材料以及钼金属化等新材料体系正加速导入，以降低功耗、提升存储密度并改善制造工艺，为下一代3D DRAM和3D NAND提供支撑。

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地缘方面，美国一连五天袭击伊朗 局势升级导致霍尔木兹海峡石油运输量骤降，油价走高。布伦特原油涨超1%至85.9美元；现货黄金日内跌2%，现报3977.25美元/盎司。

Miller Tabak 的Matt Maley表示：“芯片股未来的走势仍然是股市最重要的问题，它们确实出现了一些明显的裂痕，因此必须尽快出现强劲且可持续的反弹，否则将对股市构成真正的威胁。”

• 道指涨0.2%，标普500指数跌0.2%，纳指跌0.4%。半导体板块承压，费城半导体指数跌超2%，存储芯片股普遍下跌，其中闪迪跌约5%，台积电跌约3%，SK海力士更重挫约7%。
• 欧洲斯托克50指数开盘涨0.3%，德国DAX指数涨0.1%，英国富时100指数跌0.5%，法国CAC 40指数平开。欧洲斯托克600指数跌幅扩大至0.5%。
• 日经225指数收跌2.8%，报66835.54点。日本东证指数收跌1.5%，报4028.79点。韩国首尔综指收跌6.4%，报6820.21点。
• 日本10年期收益率上涨1个基点，至2.695%
• 现货黄金日内跌2%，现报3977.25美元/盎司。现货白银日内跌幅达4.0%，报55.42美元/盎司。
• 布伦特原油涨超1%至85.9美元。

此轮抛售的导火索之一，是韩国国内杠杆ETF产品引发的剧烈波动。这批挂钩三星电子和SK海力士股票的杠杆ETF仅于两个月前上市，以两倍杠杆放大标的股票的每日涨跌幅，其每日再平衡操作被市场参与者普遍指责为加剧了价格波动。

针对上述情况，韩国金融服务委员会主席表示，当局将很快公布针对相关杠杆ETF的监管措施。这一表态提示监管层对市场过热迹象的关注程度正在上升。

Lombard Odier亚洲首席投资官及投资解决方案主管John Woods在彭博电视上表示："我长期以来对韩国散户市场中这种投机狂热深感忧虑。每当看到任何市场出现过度杠杆，我就会感到担心。从普遍规律来看，这通常不会有好结局。"

宏观层面，美国6月生产者价格通胀数据低于预期，推动美国国债收益率下行，澳大利亚和新西兰政府债券亦随之上涨。美元指数在此前两日下跌后基本持平，市场普遍押注美联储面临的加息压力有限。

油市则受到中东局势的干扰。美国对伊朗实施新一轮空袭提振了早盘油价，但涨势未能持续。TradeStation的David Russell表示："能源在6月发挥了支撑作用，但如果霍尔木兹海峡不能尽快重新开放，这一利好因素可能很快成为历史。"市场对能源供应中断风险的担忧，与通胀数据走软带来的乐观情绪形成对冲，令投资者情绪整体维持谨慎。

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日前，在第二届对冲基金颁奖典礼暨家族办公室颁奖典礼上，灵均资本香港团队成员做了发言。相关发言明确指出：AI正在重构资管行业发展逻辑，从行业变革节奏来看，投研环节将率先迎来巨大变革。

他更进一步预言：长期来看，只有能够打通研究、交易、风控、客户服务，搭建一体化智能学习闭环的资管机构，才能形成行业竞争优势，AI综合实力或将成为区分量化机构竞争力的重要标尺。

AI投研革命正在发生

灵均资本认为，AI技术随着智能Agent、推理模型、多模态技术高速迭代，早已跳出单纯辅助工具的定位，深度嵌入量化投资全流程，成为投研生产体系不可或缺的组成部分，正在重构资管行业发展逻辑。

现阶段AI技术不仅承担数据整理、材料梳理等基础提效工作，更是深度参与投资信号挖掘、策略假设推演、数据回测验证，压缩投研从创意到落地的周期，从底层重塑整条投研链路。

从行业变革节奏来看，投研环节将率先迎来巨大变革，AI技术能够拓宽信息覆盖边界、缩短模型迭代周期，是机构打造差异化投资洞察的重要抓手；同时，交易、风控、客户服务环节也同步受益于AI升级。而长期竞争中，能够打通研究、交易、风控、客户服务，搭建一体化智能学习闭环的资管机构，才能形成行业竞争优势。而AI综合实力或将成为区分量化机构竞争力的重要标尺。

AI技术成为本土机构赶超“抓手“

灵均资本还表示：对标拥有长期行业积淀、成熟基础设施与海量投研经验的海外头部量化机构，国内量化行业起步不占优势。

但AI技术成为本土机构缩小行业差距的抓手，借助机器学习技术加速因子挖掘、多类型数据解析与策略迭代，可用更短周期补齐海外机构多年积累的投研能力。

如今国内头部量化正在持续完善数据管线、投研流程、模型迭代的体系搭建；依托A股独特的市场结构、规则环境、投资者行为等本土化特征，本土量化机构在参考海外量化理论和框架的同时，可依托AI技术，打造适配国内市场、响应速度更灵活的专属量化体系，将技术工具转化为独有竞争壁垒。

独立、成熟的投资思想最关键

他们还进一步预期，放眼行业长远发展，数据、算力、人才均属于可市场化获取的标准化资源，不具备长期稀缺性。真正决定机构发展上限、拉开行业差距的核心稀缺要素是独立、成熟的投资思想。

因此，未来考验量化机构的是，能否真正建立清晰可持续的投资逻辑，依托严格投研纪律驾驭AI技术、转化稳定可持续的超额收益，是未来中国量化机构突围全球竞争的关键所在。

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美国6月零售销售数据延续温和扩张态势，消费韧性再度超出市场对经济前景的悲观预期。

据美国人口普查局周四公布的数据，6月零售总额环比增长0.2%，符合市场预期，此前5月数据向上修正至环比增长1%。

加油站销售额大幅下滑成为当月主要拖累项，但剔除加油站后，零售销售环比增长0.7%，显示消费者支出的内生动能仍然较强。

数据公布后，美元指数波动有限，美股期货短线走低，纳斯达克100指数期货跌约1%。

直接纳入GDP核算的控制组销售额环比增长0.5%，与预期一致，为市场对第二季度消费贡献的判断提供了积极支撑。在消费者信心调查持续低迷的背景下，实际消费数据的强韧表现，再度凸显了调查情绪与实际行为之间的背离。

6月零售数据的最大拖累来自加油站。受全国平均泵价每加仑下跌约50美分影响，加油站销售额单月环比下滑5.3%，创2022年12月以来最大单月降幅。

剔除汽车及汽油后，零售销售环比增长0.4%，与预期持平。核心消费（不含汽车）环比小幅下降0.2%，但分析人士指出，汽油消费的下滑是核心数据承压的主要原因，其余消费品类整体保持平稳。

13个零售品类中有7个录得增长。非实体零售商销售额环比跳升1.9%，Amazon Prime Day促销活动被认为是重要推动因素；体育用品及爱好用品商店、电子及家电商店等可选消费品类亦同步上涨。餐饮及酒吧消费小幅增长，健康护理及食品饮料销售则略有回落。

控制组销售额——即剔除汽车、汽油、建材和食品服务后直接用于核算个人消费支出的指标——环比增长0.5%，符合预期。这一数据被市场视为衡量消费对经济增长实质贡献的核心参考，其稳健表现有助于巩固市场对第二季度GDP消费分项的预判。

与此同时，经CPI粗略调整后的实际零售销售额自去年12月的负增长持续回升，6月已升至2022年3月以来的最高水平，反映出通胀压力边际缓解背景下消费者实际购买力的改善。

据彭博报道，美国银行信用卡数据显示，6月各收入阶层的消费均有所提速，其中低收入家庭从油价下跌中受益尤为明显。此前，加油站价格冲击使低收入家庭必要支出占比上升，可自由支配支出空间受到更大挤压，形成消费分化的"K型"结构。

Adobe数据亦显示，今年Amazon Prime Day期间，全渠道在线消费规模较去年同期有所增长，进一步佐证了当月零售数据的改善趋势。

尽管消费者信心调查仍显示情绪低迷，但美国消费者的实际支出行为表明，油价回落带来的可支配收入改善，以及零售商促销活动的带动，正在为消费提供短期缓冲。随着汽油价格近期出现小幅反弹，这一缓冲效应能否持续延伸至下半年，仍是市场关注的焦点之一。

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国产GPU龙头摩尔线程交出了一份令市场振奋的半年度成绩单。

根据摩尔线程7月16日发布的2026年半年度业绩预告，公司预计上半年实现营业收入16.5亿元至17.5亿元，同比增幅高达135.12%至149.37%。对照上年同期7.02亿元的营收基数，这一增速之猛，在国内芯片行业中实属罕见。预告未披露利润情况。

驱动这一亮眼增长的核心逻辑清晰可辨：AI浪潮持续高涨，市场对全功能GPU的需求旺盛，叠加公司旗舰产品MTTS5000实现规模量产、夸娥智算集群商业化加速落地，摩尔线程正在把技术优势快速转化为真实的商业收益。

从具体数字来看，摩尔线程2026年上半年预计营收区间为16.5亿元至17.5亿元，对应增速下限135.12%、上限149.37%，是上年同期的2.35倍至2.49倍。

这一增速不仅远超此前市场对国内GPU厂商的普遍预期，也标志着摩尔线程正式从"初创期高速成长"向"规模化商业变现"的新阶段跃迁。

以中值估算，上半年营收约为17亿元，而去年同期仅为7亿元，短短一年间，公司收入体量近乎实现了质的飞跃。

支撑营收爆发的核心引擎，是摩尔线程旗舰级训推一体全功能GPU智算卡MTTS5000。

公告明确指出，该产品性能已达到市场领先水平，并已实现规模量产。

这一表述意义重大——在国内GPU赛道上，能够做到旗舰产品既具备领先性能、又完成规模量产的玩家，屈指可数。

更关键的是，公司基于MTTS5000持续交付大规模集群，可高效支持万亿参数大模型训练，其计算效率据称已达到同等规模国外同代系GPU集群的先进水平。

这意味着摩尔线程在最核心的AI算力赛道——大模型训练场景——已具备与国际主流产品正面竞争的底气，而非仅仅停留在"够用"的替代层面。

摩尔线程的增长逻辑并不只停留在卖芯片层面。公告特别提及，夸娥智算集群商业化加速是推动收入快速增长的重要因素之一。

夸娥智算集群是摩尔线程在GPU硬件之上构建的大规模AI算力基础设施产品，其商业化提速意味着公司正在打通从芯片研发、整机集成到算力服务交付的完整产业链条。这种"硬件+集群+服务"的一体化商业模式，不仅有助于提升单客户订单价值，也能强化客户黏性，为后续收入的持续性提供保障。

摩尔线程此番业绩爆发，离不开宏观层面的强劲顺风。

2026年上半年，国内AI大模型训练与推理需求持续井喷，叠加外部环境对进口高端GPU的供应约束，国内科技企业、云计算平台及政府算力项目对国产GPU的采购意愿显著提升。摩尔线程凭借产品性能的持续突破、稳定的供货能力以及不断扩大的客户口碑，在这一历史性窗口期中抢占了可观的市场份额。

公告中"产品性能获得客户高度认可并实现稳定供货"的表述，恰恰点明了当前国产GPU竞争的两大核心命题——性能可信与交付可靠，而摩尔线程正在这两个维度上持续兑现承诺。

在战略层面，摩尔线程坚持"全功能GPU"的差异化路线，持续推进芯片架构快速迭代与云边端产品矩阵的丰富完善。

所谓"全功能GPU"，是指同时具备图形渲染与通用计算（GPGPU）能力的芯片，相较于纯推理芯片或专用AI加速器，全功能GPU在灵活性和应用广度上更具优势。这一路线的坚守，使摩尔线程能够同时覆盖云端大模型训练、边缘推理部署以及端侧应用等多元场景，在AI基础设施的完整生态中占据更宽的赛道。

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7月16日，据报道，礼来宣布将以最高38亿美元收购AtaiBeckley，获得后者用于治疗难治性抑郁症的核心迷幻药物资产BPL-003。这也是礼来首次大规模布局迷幻药物领域，进一步强化其神经科学产品管线。

根据公告，礼来将以每股6.75美元现金收购AtaiBeckley，较周三收盘价溢价约26%，并将在达到特定研发里程碑后额外支付每股最高2.50美元。这笔重磅交易的总价值高达38亿美元，包括28亿美元的前期现金，以及基于未来里程碑的10亿美元额外对价。

受消息刺激，AtaiBeckley盘前上涨逾30%，公司股价过去一年累计涨幅近100%。

拿下核心资产BPL-003

此次交易最核心的价值，在于礼来获得了AtaiBeckley的旗舰产品BPL-003。

BPL-003是一款用于治疗难治性抑郁症的迷幻药物鼻喷剂，目前已进入后期临床开发阶段，并获得美国FDA突破性疗法认定。中期临床数据显示，患者接受单次给药后最快两天内即可出现明显疗效，且改善效果可持续约八周。

相比同类产品，BPL-003最大的优势在于迷幻体验持续时间仅约一至两小时，明显短于部分竞品最长约八小时的监护需求，有望降低医疗资源占用，提高治疗可及性。

AtaiBeckley首席执行官Srinivas Rao此前表示，公司希望打造一款能够直接嵌入强生Spravato治疗流程的产品，使医生和患者更容易接受。

除BPL-003外，公司还布局社交焦虑症等精神疾病治疗管线，持续深耕精神健康领域。

礼来持续加码神经科学

此次收购也是礼来近年来强化神经科学布局的最新动作。

礼来曾凭借抗抑郁药百忧解（Prozac）改变全球抑郁症治疗格局，近年来又持续投资阿尔茨海默病、非成瘾性镇痛药等神经科学领域。据报道援引知情人士，礼来多年来一直关注迷幻药物赛道，并持续评估相关并购机会。

尽管减肥药和糖尿病业务已成为礼来当前最重要的增长引擎，但神经科学仍被视为公司长期战略的重要组成部分。此次收购意味着礼来正式将迷幻疗法纳入自身研发体系。

迷幻疗法迈向主流

礼来的入场，也反映出迷幻疗法正逐步获得主流医药行业认可。

过去几年，在强生Spravato实现商业化、临床研究不断取得积极进展以及政策环境改善等因素推动下，迷幻药物市场持续升温。彭博行业研究预计，到2032年全球迷幻疗法市场规模有望达到70亿美元。

大型药企也开始加快布局。此前，艾伯维已宣布达成一项最高12亿美元的抑郁症药物收购交易；Definium Therapeutics正推进基于LSD的重度抑郁症疗法研发，GH Research也在开发同类产品。

AtaiBeckley由德国投资人Christian Angermayer创立，并获得Peter Thiel支持，是近年来迷幻疗法领域最受关注的创新药企业之一。随着礼来加入，这一曾经的小众赛道正加速进入大型药企竞争阶段。

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7月15日，蜜雪集团旗下咖啡品牌幸运咖发布《致幸运咖加盟商伙伴们的一封信》，宣布计划投入约3亿元专项资金，向符合条件的门店赠送专业咖啡机。

该政策实施时间为2026年7月8日至8月31日，覆盖范围主要集中在高线城市及优质商圈点位。

其中，北京、上海、广州和深圳位于S类商圈S级位置，且成功新签、续签或迁址的门店，完成装修后可获赠一台价值约7.5万元的黑鹰EAGLE ONE 2GR双头半自动咖啡机。

在全国已开放加盟区域的省会城市及天津、重庆，符合相同点位条件的门店，可以在黑鹰EAGLE ONE 2GR和价值约7万元的咖爷Smart X B2CS-2L全自动咖啡机中二选一。

地级市城区内，符合条件的门店则可获赠咖爷Smart X B2CS-2L。上述政策仅适用于相关城市下设的城区，下辖县和乡镇不在覆盖范围内。

幸运咖同时规定，新签门店如要享受此次政策，仍须自行订购一台Astoria Tanya半自动咖啡机。

Astoria Tanya是幸运咖此前较为常用的基础型商用半自动咖啡机，主要强调耐用性和出品稳定性。参考市场报价，Tanya双头机单价约为2.5万至4万元。

新政策在原有标准设备之外，引入价值7万元以上的黑鹰和咖爷咖啡机，意味着幸运咖的“升咖”进一步延伸至核心制作设备。

今年以来，幸运咖已经围绕“升咖”展开一系列调整，部分市场陆续切换鲜奶、短保鲜烘豆和低温锁鲜椰乳。

万店之后，幸运咖的发展阶段已然发生变化。

为冲击万店目标，幸运咖在2025年先后推出费用减免、咖啡机和物料补贴等加盟政策。

伴随外卖大战的补贴漫灌，其门店数量从2024年底的约4500家增长至2025年11月的1万家。

进入2026年，幸运咖开始放慢开店速度。其在此次致加盟商的信中明确提出，2026年下半年新开门店不超过1000家，全年不超过2000家。

此次设备政策将支持范围限定在城市城区及优质商圈点位，显示其资源投入正从普遍降低加盟门槛，转向提升重点门店的产品和经营能力。

过去，幸运咖主要依靠5元至10元的价格带和蜜雪集团的供应链能力打开下沉市场。进入竞争更充分的高线城市后，低价之外，它还需要回应消费者对产品品质、出品稳定性和门店体验的要求。

不过，更好的设备并不必然带来更好的经营结果。它能否转化为更稳定的出品、更高的单店杯量和更清晰的品牌认知，仍有待进一步验证。

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周四晚间，海光信息晚间披露2026年上半年业绩预告。公司预计上半年实现营业收入85亿元至93亿元，同比增长55.56%至70.20%；归属于母公司股东的净利润为17亿元至18.3亿元，同比增长41.50%至52.32%。

海光信息一季度营收已达40.34亿元，创单季营收历史新高。以此推算，二季度营收区间约为44.66亿元至52.66亿元，意味着下半程加速态势依然延续，单季营收有望再创新高。全年上半年营收中值约为89亿元，较去年同期54.64亿元大幅跃升，公司整体规模正在快速上台阶。

值得关注的是，若剔除股份支付影响，上半年归母净利润将达到21.7亿元至23亿元，同比增幅扩大至74.27%至84.71%；扣非归母净利润剔除股份支付后更高达19.8亿元至21.7亿元，同比增长74.64%至91.40%。这一数字揭示出，股份支付费用对净利润的摊薄效应较为显著，但公司核心经营盈利能力的改善程度远超报表层面所呈现的数字，实际盈利质量相当扎实。

在"CPU+DCU"双轮驱动的产品布局之下，叠加人工智能大模型迭代提速、AI Agent应用规模落地以及国产化替代从政策驱动迈向商业化应用的多重红利，海光信息正处于景气周期最核心的卡位节点。

一季度40.34亿元的营收已是历史单季最高，而根据上半年预告中值89亿元反推，二季度营收约为48.66亿元，环比一季度再增逾20%，同比增速预计同样维持在55%以上区间。

这一加速背后，有两条清晰逻辑：

一是下游需求持续旺盛。国内互联网大厂、运营商、央国企数据中心在AI基础设施上的资本开支进入密集落地期，对DCU算力芯片的采购需求呈现"订单前置、交付集中"的特征；

二是海光产品竞争力持续提升，凭借与x86生态的深度兼容性，在替代海外产品时的迁移成本相对可控，客户粘性不断增强。

上半年归母净利润17亿元至18.3亿元（上年同期为12亿元），对应净利润率约为19%至20%，较去年同期有所收窄。

核心拖累因素在于股份支付费用的大幅增加——扣除后净利润较报表净利润高出约47亿元，说明公司在核心人才激励上投入力度显著加大，这是研发驱动型芯片企业夯实长期竞争力的必要代价。

从扣非净利润来看，上半年区间为15.1亿元至17亿元，同比增长38.53%至55.96%，同样处于高速增长区间。扣除股份支付后扣非净利润进一步跃升至19.8亿元至21.7亿元，同比最高增长91.40%，这才是更能反映公司主业造血能力的指标。

公告明确指出，业绩增长的核心驱动来自"高强度研发投入"推动的"技术创新、产品性能提升"。

对于海光这类以自主架构为核心竞争力的芯片企业而言，研发投入既是当期利润的主要消耗项，也是未来增长的最重要来源。

从产品布局来看，海光持续深化"CPU+DCU"协同生态，CPU侧聚焦服务器市场国产替代，DCU侧则紧抓AI训练与推理需求爆发的窗口期。随着海光DCU新一代产品的性能持续迭代，在大模型训练集群中的适配能力逐步增强，客户从"试用"转向"规模采购"的进程正在加速。

公司在公告中将业绩高增归因于三大宏观因素的共振：AI大模型加速迭代、AI Agent应用规模化落地、国产化进程迈向商业化应用。

这三者并非独立，而是相互强化。大模型迭代带动算力需求的指数级扩张，AI Agent的落地则将算力需求从少数顶级互联网公司向更广泛的行业客户扩散；而国产化的商业化转型意味着需求不再依赖政策采购的一次性脉冲，而是形成可持续的市场化采购逻辑，行业景气周期由此得到有效延长。

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此次发射定于当地时间周四下午5时45分从德克萨斯州南部的Starbase基地升空，为最新迭代版本V3火箭的第二次飞行，将搭载升级版Starlink卫星执行测试任务。

分析师普遍认为，若试飞成功，将是SpaceX投资逻辑兑现的关键节点，并可能为下一次首次入轨飞行铺路。

然而，此次试飞面临的市场背景颇为复杂。SpaceX股价自6月16日收盘高点以来已累计下跌约三分之一，市值蒸发逾8600亿美元，7月15日一度跌破IPO发行价。星舰试飞结果与即将发布的首份季报，将成为左右股价走向的两大关键催化剂。

试飞任务：V3版本第二飞，目标直指全面可复用

本次飞行是星舰V3版本的第二次亮相。

按照飞行计划，超重型助推器将点燃33台猛禽发动机将星舰送入近轨道速度，随后助推器分离并尝试溅落墨西哥湾。

星舰在太空中将完成多项测试，包括重新点燃一台发动机，以及部署20颗Starlink卫星——这些卫星将展开太阳能电池板，并尝试通过激光通信接入Starlink网络，约20分钟后再入大气层烧毁。整个任务约一小时后，星舰将溅落印度洋。

SpaceX的核心目标是实现星舰完全可复用，即超重型助推器与星舰飞船均能完好返回地球并再次使用——这是目前其他火箭制造商尚未实现的技术突破。马斯克此前预测，V3版本有望在年内实现完全可复用。SpaceX在星舰研发上已累计投入逾150亿美元。

上次试飞遗留问题，本次已针对性改进

5月的第12次试飞中，星舰成功部署了模拟卫星，但助推器出现失控旋转，且一台发动机提前关机。

SpaceX随后在其官网发布声明，表示已对硬件和软件进行修改以解决上述问题。

Raymond James分析师Brian Gesuale在7月13日的研报中指出，"如果SpaceX能保持所有主要发动机正常运行，顺利执行计划中的重新点火和着陆程序，并带回更完整的隔热罩与控制面数据，第13次飞行将代表着相较第12次飞行的实质性进步。"

他同时强调，星舰实现商业运营"是SpaceX投资逻辑的关键路径"。Stifel分析师Jonathan Siegmann则表示，若本次试飞成功，公司可能在下一次飞行中首次尝试入轨。

NASA合同在握，载人登月时间表压力不减

星舰承载的不仅是商业雄心，还有价值40亿美元的NASA合同——SpaceX须以星舰完成最早2028年的载人登月任务。

为此，SpaceX需要实现在轨燃料补给、连续发射十余次以上，并确保飞船具备载人安全标准，而目前星舰尚未完成一次完整的轨道飞行任务，技术挑战依然艰巨。

IPO后的蜜月期已然结束。SpaceX股价自上市初期飙升后迅速回落，7月15日盘中最低触及132.15美元，连续第四个交易日下跌。华尔街见闻此前文章提到，过去一周新增卖空约3700万股，市值约50亿美元，空头账面浮盈达38.8亿美元，28%的卖空比例在新上市公司首月内处于历史高位。

市场目前面临双重压力：一是星舰试飞结果的不确定性，二是首份季报发布后将触发部分股东解禁，届时大量股票可能涌入市场。尽管股价近期承压，华尔街分析师整体上对该股仍维持看多立场。

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国金证券7月15日发布深度研究报告指出，随着本体硬件逐步成熟，决定具身智能能力上限的关键变量，已从机械性能转向高质量数据。相较于算力和硬件，数据已成为物理AI时代最稀缺的生产要素。

报告测算，要训练具备实际应用能力的具身智能模型，行业至少需要1000万小时的多模态交互数据，而当前全球积累的数据量尚不足需求的5%。这一巨大供需缺口，正推动数据采集中心、数据服务及采集设备进入新一轮建设周期。

国金证券认为，数据采集产业链将率先受益。其中，相机、IMU、触觉传感器等核心设备供应商，具备数据成本与质量优势的数据服务商，以及拥有封闭垂类场景数据资源的企业，有望成为产业爆发中最具确定性的受益方向之一。数据基建，正站上物理AI时代的舞台中央。

硬件进入收敛期，机器人竞争开始比拼"大脑"

报告指出，人形机器人产业已进入新的发展阶段。经过近几年快速迭代，本体硬件方案逐渐趋于成熟，行业竞争重点开始转向智能模型训练能力，而模型性能的核心决定因素正是高质量数据。

这一趋势也获得政策支持。2023年11月，工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》，明确提出建设机器人训练数据库，持续扩充高质量、多模态数据，为机器人"大脑"训练提供基础支撑。

数据的重要性已经开始反映在产业订单中。根据星河频率统计，2025年金额超过1000万元的人形机器人订单中，数据采集项目达到15笔，占比31.25%，首次超过工业制造（27.08%）和商业服务（10.42%），成为占比最高的细分方向。

国金证券认为，这意味着数据已从研发配套环节演变为独立产业赛道。与此同时，物理AI市场也进入快速扩张期。Future Markets预计，全球物理AI市场规模将由2026年的3830亿美元增长至2040年的3.26万亿美元，未来十余年保持较高复合增长率，而数据基础设施建设有望率先迎来投资高峰。

全国数据采集中心密集建设，北京、长三角率先成型

随着行业需求快速增长，全国数据采集中心建设明显提速。高工人形机器人统计显示，截至目前，全国已建成或正在建设的数据采集、训练工厂至少15座，整体呈现"北京领跑、长三角集聚、中西部加速布局"的产业格局。

目前已投入运营的主要数据工厂规模持续扩大：

• 智元数采工厂（2024年9月投用）面积超过3000平方米，日均可采集3万至5万条数据，覆盖家居、餐饮、工业等5大类、200多个细分场景。

• 天津帕西尼具身智能超级数据工厂（2025年6月投用）面积近1.2万平方米，单日采集能力达到5万条，依托真人手部动作捕捉，年采集能力接近2亿条，效率较传统遥操作提升3至6倍。

• 无锡具身智能机器人工业数据采集与实训中心面积约7000平方米，设计年产能超过1000万条工业数据。

本体厂商也开始大规模布局数据能力。乐聚、优必选、智元均已建设数据采集体系；帕西尼感知规划建设5座数据工厂；优必选Walker S系列已成为目前应用最广的数据采集机器人，中标数据采集项目金额超过7.5亿元，2025年全年订单突破8亿元。

三条技术路线并行，第一视角数据成为新热点

报告认为，目前行业主要采用遥操作、动作捕捉和第一人称（EGO）三种数据采集路线，各自在成本、精度和规模化能力之间进行平衡。

遥操作仍是当前最成熟的真实数据采集方式，包括位姿控制、视觉控制和光惯融合三类方案，能够实现毫米级定位精度和接近千赫兹的数据采集频率，但设备成本和人工成本较高，行业正在向轻量化、低成本方向演进。

动作捕捉则主要包括惯性动捕和光学动捕两条路线。其中，诺亦腾惯性动捕产品全球市场份额约70%，已为超过60家机器人企业提供数据采集服务；光学动捕精度更高，利亚德旗下OptiTrack可实现亚毫米级定位，但仍需解决遮挡问题，目前行业主要通过光惯融合、局部磁场和AI解算等方案提升稳定性。

第一人称（EGO）数据采集则成为当前增长最快的方向。报告指出，英伟达GEAR实验室2026年推出EgoScale框架，利用20854小时第一视角视频完成预训练后，使22自由度灵巧手操作成功率提升54%，验证了第一视角数据在具身智能训练中的价值，也推动相关采集设备需求快速增长。

与此同时，仿真数据也成为重要补充。银河通用已建立自动化仿真数据生成流程，可在一周内生成10亿帧级数据，训练效率较传统方案提升约1000倍。不过，仿真数据向真实世界迁移（Sim-to-Real）的可靠性仍有待进一步验证。

三大投资方向浮现：设备、数据服务和垂类场景

报告指出，围绕数据采集产业链，设备、数据服务和垂类场景是三条被看好的主线。设备端，相机、IMU、触觉传感器构成数据生产的核心入口。其中，无实体数据（第一视角视频及通用操作接口数据）预计占整体数据时长的40%–50%，真机遥操作约占30%，推动EGO相机和UMI夹爪成为需求增长最快的采集设备类型。

数据服务环节仍处于早期竞争阶段。头部科技企业计划两年内采集超千万小时的真实世界视频数据，并调动数十万人参与数据生产；另有创业公司提出更长期的百亿小时采集目标。当前行业参与者中，部分公司已参与超大规模真实数据计划并与具身智能企业签约，也有企业在EGO数据采集和灵巧手遥操作数据方面积累了数万至十万小时级别的基础数据。

相比通用机器人，垂类场景商业化进程可能更快。由于行业场景相对封闭、数据需求规模较小，汽车制造、电力巡检等领域有望率先实现数据闭环。例如，有企业依托汽车、锂电等工业场景建设具身智能工业数据中心，数据覆盖主流车企及电子制造企业的真实产线；另有企业长期积累电力巡检等专业场景的多模态数据，形成较高的细分领域壁垒。

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自年初宣布回归OPPO后，realme终于还是要退出中国市场了。

7月16日，OPPO方面正式宣布，为了进一步整合集团资源，实现全球产品战略的协同，未来 realme 新品将聚焦海外市场，在中国市场暂停产品更新；一加在中国市场的产品更新保持不变。

与此同时，华尔街见闻了解到，realme和一加的定位依然都是主打游戏。

原真我realme副总裁中国区总裁徐起在7月16日也发布告别信称，对一个年轻的品牌来说，学会“聚焦”，往往比“惯性向前”更需要勇气。

徐起称：“今天，我想坦诚告诉大家：realme将按下中国市场的暂停键。这是一个经过反复推敲做出的选择。未来，我们将集中资源深耕海外市场，聚焦性能和游戏赛道。”

与此同时，他也表示，realme现有中国区机型的后续销售、售后质保将由 OPPO 官方团队全面接手。至于系统更新下一代ColorOS发布后，realme 用户可以在收到更新提示时，更新至 ColorOS系统。

面对激烈的市场竞争和存储价格大幅上涨的压力，OPPO选择通过收敛聚焦来守住更多市场份额。

在2026年1月初，OPPO方面就对外宣布，realme将回归OPPO，成为旗下子品牌，目的是进一步协同作战、整合资源。

彼时，就有消息称，品牌整合后，一加将专注国内和部分海外线上市场，非中国区海外市场由realme和主品牌OPPO承接，一加媒体关系也划归OPPO集团。

此番官宣，算是OPPO正式明确了旗下各产品线的目标市场。

realme的诞生可以追溯到2018年。那一年，OPPO面向印度市场创立了子品牌realme，但两个月后，负责这一子品牌的李炳忠宣布从OPPO离开，realme也自此被他一起带走成为独立的品牌。2019年，realme也覆盖到中国市场。

也就是说，在中国市场战斗近7年后，真我Neo8成为realme在中国市场的告别之作。

品牌的合并也带来相应组织架构的调整。

据雷峰网此前报道，4月份，OPPO内部发布公告称新成立子系列事业部，OPPO高级副总裁李炳忠为该事业部负责人，其中包含的一加和realme的营销服体系，由徐起负责，任命为子系列事业部营销服负责人。

2025年，OPPO在中国市场的压力不小。据IDC数据，2025年全年，华为以16.4%的出货量市占率重新夺回了中国智能手机市场第一，苹果、vivo、小米和OPPO的市占率分别为16.2%、16.2%、15.4%、15.2%。

在品牌整合后，2026年一季度、二季度OPPO在中国智能手机出货量的市占率分别达到15.9%、16%，连续保持在第三名的位置，仅次于华为和苹果。

从全球市场来看，OPPO在2026年第二季度的市占率则为10.4%，排名第四。

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数据显示，公司第二季度净利润同比增长77%，营收、毛利率、营业利润率以及第三季度营收指引均超出市场预期，AI需求持续强劲，先进制程贡献进一步提升，显示全球AI算力投资热潮仍在延续。

然而，亮眼业绩并未换来股价上涨。财报公布后，台积电ADR盘前跌近4%，市场再度上演"买预期，卖事实"——在过去一年股价累计上涨约77%后，部分投资者选择在利好兑现后获利了结。

对于市场而言，焦点已不只是业绩是否足够亮眼，而是在高估值和高预期背景下，公司还能否持续交出超越预期的成绩单。这也是当前AI龙头企业共同面临的考验。

高预期之下，市场开始兑现收益

虽然台积电业绩继续刷新纪录，但投资者关注的重点已不只是增长速度，而是估值还能否继续提升。

新加坡Four Capital基金经理Ricky Ho表示，目前市场对台积电的预期已处于"异常高位"，未来股价进一步上涨，将越来越依赖管理层持续超越市场预期。

与此同时，围绕AI基础设施投资的讨论仍在持续。市场关注科技巨头不断扩大的资本开支最终能否兑现足够回报，而SK海力士预计HBM等AI存储芯片供应紧张状态将持续至2030年以后，也说明AI产业景气度并未出现明显降温。

利润增长77%，先进制程占比进一步提升

据华尔街见闻此前文章，台积电周四公布数据显示，截至2026年6月底的第二季度净利润达7066亿元新台币（约220亿美元），同比增长77.4%，高于分析师平均预期的6237亿元新台币；营收同比增长36%至约402亿美元，接近公司此前390亿至402亿美元指引区间上限。

盈利能力同样超出市场预期。第二季度毛利率为67.7%，高于市场预期的67.1%；营业利润率达到60.3%；每股收益27.25元新台币，高于FactSet统计的24.20元新台币。

先进制程仍是增长核心。7纳米及以下制程占晶圆收入77%，其中5纳米占33%，3纳米占30%，7纳米占11%，2纳米制程本季度首次贡献营收，占比达到3%。

彭博行业研究分析师Charles Shum表示，AI服务器芯片需求足以抵消智能手机和PC市场疲软，并有望支撑台积电进一步提升产品价格，推动毛利率向67.5%的管理层目标靠拢。

AI需求依旧旺盛，三季度指引继续超预期

台积电预计2026年第三季度营收将落在446亿至458亿美元之间，不仅高于上一季度，也超出FactSet统计的市场预期（436.7亿美元）。董事长兼总裁魏哲家在电话会议中明确表示，“AI相关需求持续非常强劲”，为业绩增长提供了有力支撑。

作为英伟达、苹果、AMD等AI芯片厂商的核心代工厂商，台积电的资本支出备受市场关注。公司重申2026年资本开支将接近560亿美元的历史高位，被视为衡量全球AI基础设施投资热度的重要指标。魏哲家同时指出，即便持续推进美国工厂扩产，未来几年产能仍难以完全满足客户需求。

在产能布局方面，台积电宣布向亚利桑那州追加约1000亿美元投资，使当地累计承诺投资额增至约2650亿美元，以进一步强化美国本土先进制程能力。过去一年，台积电ADR累计上涨约77%，市值逼近2万亿美元，其表现已成为观察全球AI产业链景气度的关键风向标。

与此同时，市场也在关注公司将如何应对来自英特尔EMIB-T封装等新兴技术的竞争，以及在先进封装领域日益激烈的行业博弈。这一领域的竞争格局，正成为继制程技术之后，新一轮半导体角力的重点。

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7月14日，国金基金公告称，动用公司固有资金及高管自有资金申购旗下权益基金，合计不低于1500万元，持有期不少于1年。同7月，中欧基金价值团队基金经理蓝小康及其成员自购超800万元。

截至7月14日，年内全行业基金公司自购权益基金总规模达到32.26亿元，逼近2025年全年32.43亿元总额。按照当前自购节奏，2026年全年自购规模有望创新高。

从基金公司布局来看，权益自购资金集中流向ETF等指数化产品、半导体等科技成长赛道以及长锁定期主动权益产品。

多家基金公司密集出手

进入7月，双创指数持续调整，多家机构大额加码。

国金基金发布公告称，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的坚定信心，国金基金运用固有资金以及高级管理人员自有资金投资本公司旗下权益基金，此次累计投资金额不低于1500万元，并承诺所申购的基金份额持有期限不低于1年。

中欧基金价值团队同步集体增持，基金经理蓝小康个人增持中欧红利优享等3只基金共300万元，团队其余5位基金经理同步跟投，本轮团队合计自购超800万元。

今年来，仅4月出现自购公告，4月7日、8日东方红资产管理以自有资金分别认购旗下东方红鼎鸿债券基金、东方红成长先锋混合基金A类，各1000万元。4月15日，安信基金公告出资不低于500万元认购安信颐祥双利六个月持有期混合基金，锁定1年。4月20日，兴华基金以固有资金140万元申购兴华景成混合基金A。

每当市场进入调整阶段，基金公司自购公告常常带有释放市场信心的信号。这两轮自购均发生在市场阶段性调整的窗口期，尤其是双创指数承压时，自购公告便密集出现。

业内人士表示，自购本身并不意味着市场短期走势将发生变化，但基金公司在市场情绪相对低迷阶段逆势加仓，通常反映出对于中长期投资价值的判断，也体现出对旗下产品投资运作能力的信心。

自购权益基金的三条投向主线

拆解年内权益基金自购去向，三条主线轮廓清晰。

一是指数化产品，尤其是宽基ETF。

指数化产品成为重点布局方向，国泰基金今年最大的一笔自购发生在1月，分三次合计买入国泰中证A500ETF近4.67亿元，几乎是全年权益自购的全部。上银基金重仓自购了旗下中证沪港深互联网指数，天弘基金押注北证50成份指数增强，银华基金则在机器人ETF联接上落子。在业内看来，宽基ETF和行业指数基金在自购盘中的权重上升，反映出被动投资浪潮下机构对指数化工具配置的认同。

二是依托发起式基金布局科技成长赛道。

Wind数据显示，年内新成立发起式基金共207只，占全部新发基金比例22.6%，监管规则明确要求每只发起式基金需由机构自有资金出资不少于1000万元认购，且份额锁定期长达三年。这类产品布局覆盖范围广泛，包含港股、半导体、芯片、新材料、创新药等科技成长领域。基金公司借发起式产品在市场调整阶段提前布局赛道，锁定的自有资金表现出对科技成长赛道的长期看好。

三是长锁定期产品。

这类基金设置强制持有年限，成为基金公司传递长期信心、实现利益绑定的载体。例如，睿远基金年内1.02亿元自购资金全部投向混合型基金，其中1亿元重仓睿远研选均衡三年持有基金，将超九成自购资金集中于长锁定期产品。代表与持有人长期共担盈亏，说明公司对中长期市场行情与产品投研实力的信心。

解构权益自购数据

从结构来看，权益自购资金呈现头部集中特征。

自购资金高度向头部机构聚拢，国泰、东方红、中银三家头部机构合计自购12.57亿元，占据行业总规模近四成，前十家机构合计占比超七成，超四分之一基金公司几乎未开展权益自购，机构布局意愿出现明显分歧。面对同样的市场环境，不同机构的判断和行动截然不同。

从资金来源看，调仓式自购信号更明确。

只看净申购规模容易很容易误读基金公司态度。以易方达为例，该公司今年以来净申购总额为-12.79亿元，初看是整体减仓，但拆开后发现权益基金净申购为正的1.61亿元，减持集中在货币基金一侧。这不是看空市场，而是把低风险的钱转向权益市场，是看好权益市场的信号。

顺应监管要求，公募自购将常态化。

5月7日，证监会《推动公募基金高质量发展行动方案》已将权益自购纳入基金公司评价体系，中长期业绩和自购规模等指标的加分幅度提升50%，自购正从自愿表态变为制度性动作。督促行业从“重规模”向“重回报”转变，强化基金公司与投资者利益的一致性。

2026年A股维持结构性慢牛行情，投资者应当客观看待机构自购行为，自购仅传递中长期市场信心，基金长期收益仍由市场环境与投研实力决定。

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政策、产业和资金三条主线近期同步改善，推动创新药板块持续走强。国家药监局最新数据显示，今年上半年我国创新药对外授权（BD）交易总额创下历史新高；与此同时，2026年医保目录初审通过率刷新纪录，创新药定价机制进一步优化，市场对于行业盈利模式和估值体系的预期开始发生变化。

二级市场也迅速给出反馈。7月16日，创新药概念延续强势，哈药股份实现5连板，博瑞医药涨近20%，海创药业涨近10%，恒瑞医药、百济神州、药明康德等龙头同步走强，A股与港股形成联动上涨。

不过，经历过去一段时间的深度调整之后，市场最大的疑问依然没有改变：这轮上涨究竟只是又一次阶段性反弹，还是创新药行业真正进入新周期的开始？

国金证券7月13日发布的行业深度报告认为，与过去几轮反弹相比，本轮医药行情的核心差异在于：产业拐点明确、政策边际宽松、业绩持续兑现，叠加资金面加速涌入，标志着创新药正迎来基本面与流动性的共振。医药板块的底部布局窗口或已然开启，给予“买入”评级。

出海进入收获期，创新药国际竞争力持续提升

本轮行情最重要的催化，来自创新药出海的持续突破。国家药监局数据显示，今年上半年我国创新药共完成81笔海外授权合作，交易总金额约1100亿美元，创历史新高，已达到2025年全年交易规模约80%。

国金证券援引Insight数据库统计，截至7月7日，今年以来国内创新药累计完成82起BD授权交易，披露交易总规模967.67亿美元，已经超过2024年全年水平。

其中，多笔百亿美元级交易接连落地。信达生物与辉瑞围绕12项肿瘤早期管线达成全球合作，潜在交易规模105亿美元；恒瑞医药与百时美施贵宝（BMS）就13项创新项目开展全球合作，潜在金额高达152亿美元；百济神州此前也分别与诺华达成替雷利珠单抗和TIGIT单抗海外合作。

与此同时，中国创新药在国际学术舞台上的影响力持续提升。刚刚结束的ASCO 2026大会共有94项中国研究入选口头报告，其中12项进入Late-Breaking Abstract，均创历史新高，中国创新药首次登上ASCO全体大会主舞台。

国金证券认为，截至2026年7月，中国企业已占全球创新药BD交易份额约32%，全球竞争力正在快速提升。

医保规则重塑，政策预期发生变化

如果说产业突破构成长期逻辑，那么政策变化则成为本轮行情的直接催化。

2026年医保目录初审共收到818份申报材料，其中557个药品进入基本医保目录初审，54个药品进入商业健康保险创新药目录。剔除预申报产品后，整体初审通过率达到92%，创医保目录调整以来历史新高。

更重要的是，医保定价逻辑出现系统性优化。对于全球首创、填补国内空白的1类创新药，新规允许上市初期保持价格稳定，并给予多年价格保护；医保谈判药品满八年且销售额超过3亿元后，仅需统一降价10%即可转入常规目录，价格预期明显改善。

与此同时，商业保险创新药目录正式建立，形成"基本医保+商业保险"双层支付体系，为高价值创新药提供新的支付渠道。

另一项重要政策也同步落地。7月9日，国家卫健委发布《国家基本药物目录（2026年版）》，新版目录新增109种药品，将于9月正式实施。国金证券指出，进入基药目录意味着获得公立医疗机构广泛使用资格，对创新药放量具有重要意义。

行业开始从"讲故事"走向盈利兑现

相比此前几轮依赖情绪驱动的反弹，本轮市场更关注业绩兑现。

经历2021年至2025年的持续调整后，创新药行业经历了一轮较为充分的出清。国金证券数据显示，截至2026年6月，港股创新药指数PE仅处于过去五年14.56%历史分位；A股CS创新药指数PE（TTM）约40倍，对应历史分位约32%，估值仍接近历史底部区域。

与此同时，行业基本面开始改善。2026年一季度创新药板块整体收入同比增长超过40%，归母净利润同比增长超过120%，超过四成此前连续亏损的生物科技企业实现扭亏。

市场关注的重点，也开始从研发投入、临床进展，逐步转向商业化能力、现金流和盈利兑现。国金证券认为，行业已经从此前"烧钱做研发"逐步进入"商业化兑现"阶段，企业价值评估体系正在发生变化。

全球并购周期启动，资金重新回流创新药

资金层面的改善，也成为支撑行情的重要因素。

一方面，港股创新药经历长期调整后，外资减持已接近阶段尾声，南下资金持续加仓，板块定价权逐渐向国内资金转移。另一方面，海外创新药市场同步回暖。

近期，美股XBI、生物科技指数（NBI）持续走强，跨国药企并购明显升温，美国FDA新药审批节奏改善，也带动全球创新药风险偏好回升。

更长期来看，全球需求也在发生变化。机构测算，到2030年前后，全球跨国药企将面临约2360亿美元专利悬崖，对外采购创新管线需求仍将持续增长。截至2026年7月，全球TOP15药企年内外部资本开支已达到2003亿美元，接近去年全年规模的四分之三。

国金证券预计，2027年有望成为中国创新药海外商业化集中兑现的重要节点，行业将逐步完成从"License-out获取授权收入"向"全球商业化销售贡献利润"的切换。

基于上述判断，国金证券建议重点关注三条投资主线：一是受益于持续出海的创新药企业；二是进入业绩兑现周期的龙头公司；三是港股创新药H/A估值价差修复机会。

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台积电周四在法说会上公布，将2026年资本支出预期从520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元，并预计全年以美元计价的营收增速将略高于40%，高于此前逾30%的指引。魏哲家表示，“上次我们说未来三年资本支出将显著高于过去三年，现在未来三年的资本支出将比过去三年更加显著地更高。”

台积电同时披露，三季度销售额预计介于446亿至458亿美元之间，中值约452亿美元，较市场平均预期431.1亿美元高出约20亿美元。作为英伟达、苹果等科技巨头的核心代工伙伴，台积电的资本支出规模被市场视为全球AI芯片供需格局的重要风向标。

台积电证实在亚利桑那州追加1000亿美元投资，新增资金将用于建设四座芯片工厂。同时，未来几年也将在中国台湾建设13座领先制程和先进封装晶圆厂

台积电二季度财报显示，净利润达新台币7066亿元，高于市场预期的6237.3亿元；毛利率为67.7%，亦优于市场预期。强劲的盈利表现为公司持续加码资本投入提供了坚实支撑。

竞争格局：选技术伙伴不是去7-11买牛奶

面对投资者关于韩国三星和美国英特尔竞争压力的提问，魏哲家直言：“选技术伙伴没有捷径，不是去隔壁7-11买牛奶。你不喜欢这家店，就去另一家——不是这样的。”他强调，半导体行业的竞争要回归基本面：技术、制造能力和客户信任。“这三大基石30多年来从未改变，一直是台积电赢得生意的秘诀。”

关于先进封装领域的竞争，魏哲家表示封装和晶圆制造“是两码事”，并称台积电后端封装产能严重供不应求，“我欢迎竞争对手为客户提供更多灵活性，这反而有助于台积电的前端晶圆业务”。

财报数据公布后，台积电美股夜盘跌0.5%。

以下为法说会全文：

台积电 2026 年第二季度业绩电话会议纪要

会议日期： 2026年7月16日 公司名称： 台积电（TSMC） 事件描述： 2026年第二季度业绩电话会议

演讲环节

投资者关系部门 Jeff Su：

大家下午好，欢迎参加台积电2026年第二季度业绩发布会及电话会议。我是台积电投资者关系部主任Jeff Su，担任今天活动的主持人。本次活动通过台积电官网 www.tsmc.com 进行网络直播，您也可以在该网站下载业绩发布材料。如果您是通过电话接入，您的拨入线路处于仅收听模式。

今天活动的流程如下：首先，台积电高级副总裁兼首席财务官黄仁昭先生将总结2026年第二季度的运营情况，并提供2026年第三季度的业绩指引；之后，黄仁昭先生与台积电董事长兼首席执行官魏哲家博士将共同传达公司的核心信息；随后，我们将开放现场和线上的问答环节。

照例，我想提醒各位，今天的讨论可能包含前瞻性陈述，这些陈述受重大风险和不确定性的影响，实际结果可能与前瞻性陈述中的内容存在重大差异。请参阅我们新闻稿中的安全港声明。

下面，请台积电首席财务官黄仁昭先生就运营情况及本季度指引进行总结。

高级副总裁兼首席财务官 黄仁昭：

谢谢Jeff。大家下午好，感谢各位今天的参与。

我的演讲将从2026年第二季度的财务亮点开始，之后提供2026年第三季度的业绩指引。

按技术制程划分的营收：

• 2纳米制程技术在本季度贡献了晶圆营收的3%；
• 3纳米、5纳米和7纳米分别占30%、33%和11%；
• 先进制程技术（定义为7纳米及以下）合计占晶圆营收的77%。

按平台划分的营收贡献：

• HPC（高性能计算）环比增长20%，占第二季度营收的66%；
• 智能手机下降4%，占22%；
• 物联网增长4%，占5%；
• 汽车电子增长15%，占4%；
• DCE增长5%，占1%。

资产负债表方面：

第二季度末，我们的现金及有价证券为新台币3.5万亿元（约合1100亿美元）。负债方面，流动负债环比增加新台币1440亿元，主要源于应付账款增加580亿元以及应计负债及其他项目增加480亿元。

财务比率方面：

应收账款天数增加3天至29天；库存天数增加7天至87天，主要因N2技术的持续爬坡。

现金流及资本支出方面：

第二季度，我们从运营中产生约新台币7830亿元现金，资本支出为4960亿元，并支付了新台币1560亿元的2025年第三季度现金股息。整体而言，季末现金余额增加990亿元，至新台币3.1万亿元。以美元计，本季度资本支出合计为157亿美元。

财务摘要至此结束，以下是本季度指引：

基于当前业务展望，我们预计第三季度营收在446亿至458亿美元之间，环比增长约12%，同比增长约37%。按中值计算，以美元兑新台币32元的汇率假设为基础，毛利率预计在65%至67%之间，营业利润率预计在56%至58%之间。

以下进入核心信息环节，首先谈谈2026年第二季度及第三季度的盈利情况：

与第一季度相比，第二季度毛利率环比提升150个基点至67.7%，略超指引，主要归功于成本改善举措以及略高的整体产能利用率，部分被海外晶圆厂带来的稀释效应所抵消。

我们刚刚发布的第三季度毛利率指引为中值66%，环比下降1.7个百分点，主要原因是2纳米技术的快速爬坡预计将对毛利率造成约3至4个百分点的稀释。这一稀释效应预计将部分被前沿技术的强劲需求以及持续的成本改善举措（包括生产效率提升和跨节点产能优化）所抵消。

展望下半年，综合影响毛利率的六大因素，有以下几点值得关注：

第一，2纳米的快速爬坡预计将在下半年对毛利率造成约3至4个百分点的稀释。第二，随着海外扩张规模的扩大，我们预计海外晶圆厂爬坡在初期阶段将带来2%至3%的毛利率稀释，后期阶段将扩大至3%至4%。另一方面，前沿技术的需求非常强劲，我们也将持续发挥制造卓越优势，提升晶圆产出、推动跨节点产能优化，以支撑盈利能力。此外，汇率走势不在我们的控制范围之内，但也是影响因素之一。

关于2026年资本支出预算：

更高水平的资本支出始终与未来数年更高的增长机会相对应。凭借强大的技术领先地位与差异化优势，我们具备充分的能力，在5G、AI和HPC行业趋势所带来的多年结构性需求中占据有利位置。鉴于客户持续强劲的结构性需求，包括新兴的智能体AI市场，我们决定将2026年全年资本支出预算上调至600亿至640亿美元之间。

在积极投资以支持客户增长的同时，我们始终提前与设备供应商密切协作，无论处于强劲上行周期还是下行周期，都提前为产能做好准备，正如我们的客户提前与我们协同规划产能一样。因此，我们在产能扩张计划方面不存在任何瓶颈。

在2026年资本支出的分配中，约70%至80%将用于先进制程技术，约10%用于特殊制程技术，约10%至20%用于先进封装、测试、光罩制造及其他领域。

即便以如此力度的资本支出投入未来增长，我们仍承诺为股东实现盈利增长，并承诺持续、稳步提高每股现金股息——无论是年度还是季度层面。

2025年，台积电共派发现金股息新台币4670亿元，同比增长28.6%，股东每股获得现金股息新台币18元。2026年，每股将获得新台币24元，同比再增33%，我们预计2027年每股现金股息将继续增加。

下面，将麦克风交给魏哲家先生。

董事长兼首席执行官 魏哲家：

谢谢Wendell，大家下午好。

首先谈谈近期需求展望：

我们以美元计算，第二季度营收为402亿美元，达到指引区间上限，得益于前沿制程技术的强劲需求。进入第三季度，业务将继续受到前沿制程技术持续强劲需求的支撑，其中包括2纳米技术的快速爬坡。

展望未来，我们观察到，受零组件价格上涨和宏观经济不确定性的影响，消费类及价格敏感型终端市场正面临一定挑战。为此，我们在业务规划上保持审慎，并专注于强化自身竞争优势。即便如此，AI相关需求依然极为旺盛。AI大趋势持续驱动对算力的需求，支撑着前沿硅芯片的强劲需求。我们的客户及其客户——主要是云服务提供商——持续向我们传递非常强烈的正面信号与积极展望。因此，我们对多年AI大趋势的信心依然非常高，背后是我们强大的技术差异化能力和广泛的客户群体。

我们目前预计2026年全年营收增速（以美元计）将略超40%。

关于智能体AI的加速发展：

AI市场持续高度动态化。智能体AI的兴起正在推动CPU在AI数据中心中重新扮演重要角色，在AI加速器之外进一步带动硅芯片需求。我们认为这对台积电是利好，因为无论采用何种CPU架构——x86、ARM还是RISC-V——它们几乎都是台积电的客户。我们已经在与CPU客户展开密切协作，以最先进的技术和必要的产能支持他们把握智能体AI的市场机遇。

关于台积电的产能扩张战略：

台积电与客户及其客户密切协作，共同规划产能。鉴于前沿技术的根本复杂性以及设计导入和交货期的要求，我们对客户多年的产品路线图和生产计划也有清晰的掌握。这一点至关重要，因为从技术和产品开发，到产能准备，再到量产爬坡，整个过程需要五年以上的时间，没有捷径可走。

在内部，台积电采用严格的产能规划体系，从自上而下和自下而上两个维度持续评估市场需求。基于我们的评估，我们正在加大资本支出，提升产能以支持客户的未来增长。

我们宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，用于建设多座半导体逻辑晶圆厂，支持2纳米及以下制程技术，以及先进封装厂，以满足美国领先客户多年的强劲需求。

与此同时，我们正在中国台湾建设13座前沿及先进封装晶圆厂，并将持续在台湾加大投资。台积电的半导体技术与制造将继续在支持全球半导体产业、释放客户创新潜力方面发挥举足轻重的作用。

关于当前N3产能扩张：

我们正在积极推进全球扩产计划，新增三座3纳米晶圆厂——分别位于中国台湾、亚利桑那州和日本——以支持3纳米技术多年来旺盛的需求管线。除新建晶圆厂外，我们还在台湾持续将5纳米设备转换用于3纳米产能，同时发挥制造卓越优势提升各厂区晶圆产出，并推进N7、N5、N3节点间的跨节点产能优化。总结而言，我们正在运用多种手段，竭尽全力、在任何可能的地方、以任何可能的方式，最大化对所有客户的支持。

关于成熟节点战略：

台积电在成熟节点的战略未有改变。我们的首要任务是充分支持客户需求，并将在高附加值细分市场继续增加——而非削减——成熟节点产能。例如，我们正通过日本JASM第二厂扩大面向CMOS图像传感器应用的成熟节点产能，并通过德国ESMC扩大面向汽车和工业应用的产能。

就当前市场而言，除电源管理IC和CMOS图像传感器等特定领域外，其他大宗商品领域的成熟节点需求并不强劲。因此，台积电将继续聚焦高附加值和战略性细分市场，确保具备支持客户增长所需的必要产能。

关于A14技术进展：

正如前面所述，前沿技术的复杂性持续提升，开发新技术（如A14）、建设产能并将其爬坡至量产的周期如今需要五至七年，没有捷径。

A14技术是纳米片晶体管的第二代产品，能够在N2基础上实现四个节点的跨越式进步，以性能和功耗优势满足高性能与高能效计算的迫切需求。与N2相比，A14在同等功耗下速度提升10%至15%，在同等速度下功耗降低25%至30%，芯片密度提升近20%。

A14技术开发进展顺利、按计划推进。内部产品测试显示，器件性能接近90%基准，256 Mbps SRAM良率也接近90%。我们正观察到来自智能手机及HPC/AI应用客户的强烈兴趣与积极参与，客户的流片活动正在进行中并超前于计划。预量产将于2027年启动，量产计划于2028年实现。

凭借持续增强策略，我们还推出了A13和A12，作为A14家族的延伸。A13在A14基础上进一步演进，通过创新的97%光学缩减实现超过6%的芯片面积节省，并通过持续的设计和工艺优化进一步提升性能及功耗效率，且部分设计规则与A14向后兼容，确保IP迁移顺畅。A12则将我们创新的超级电源轨（Super Power Rail）技术引入A14平台，带来更卓越的性能、功耗和面积优势。A13和A12均计划于2029年量产。

我们相信，A14及其衍生技术将使A14家族成为台积电比N2更大、更持久的节点，正如2纳米技术是比3纳米更大、更持久的节点一样，进一步巩固并延伸我们的技术领导地位。

核心信息至此结束，感谢各位的聆听。

问答环节

投资者关系部门 Jeff Su：

感谢魏哲家先生，演讲环节至此结束。

请注意，我们将尽量在下午3点10分左右结束今天的会议，将尽力让尽可能多的参与者提问，如有未能提问的情况，提前致歉，感谢各位的耐心。

下面进入问答环节，我们先接受几位现场提问，然后转至线上。首先请瑞银的Sunny Lin提问。

Sunny Lin（瑞银，分析师）：

非常感谢，祝贺公司取得非常强劲的业绩和展望。我的第一个问题是关于资本支出的。我认为台积电展示出更强的产能扩张决心非常重要，鉴于需求更加强劲且供应非常紧张。请问除2026年外，公司是否可以分享未来三年（2026、2027、2028年）的资本支出展望，类似于2021年时的做法？

魏哲家：

Sunny，关于三年资本支出指引，我们目前没有具体数字可以分享。但正如您所知，我们今年的资本支出是为未来的业务机会而投入的，只要有业务机会，我们毫不犹豫地投资。从我们的核心信息可以听出，我们对AI大趋势多年来持续强劲的信心非常坚定，并且我们正在持续加大资本支出，包括提高今年的资本支出。

上次我们说过，未来三年的资本支出将显著高于过去三年。现在可以说，未来三年的资本支出将比过去三年更显著地更高。

Sunny Lin：

好的。那我换一个角度追问资本支出。您刚刚宣布在美国追加1000亿美元投资，这对于在美国确保业务非常重要。目前亚利桑那州的总投资已达2650亿美元，请问未来几年在亚利桑那州的产能投放计划是怎样的？

黄仁昭：

也就是说，在亚利桑那州追加1000亿美元投资，总投资达到2650亿美元，这些投资的时间表和计划是怎样的，对吗，Sunny？

魏哲家：

是的。Sunny，时间表取决于市场状况。以当前形势来看，大趋势如此强劲，所以我们才宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资。将会新建多少座晶圆厂？很多。实际上，大概会额外建设四座或更多座晶圆厂。

Sunny Lin：

这包括前端和后端吗？

魏哲家：

是的。

Charlie Chan（摩根士丹利，分析师）：

感谢提问机会，下午好。我的第一个问题是关于晶圆代工竞争的。我理解对于新进入者来说没有捷径，但三星晶圆代工凭借存储业务的丰厚利润，英特尔则获得了美国政策支持，有报道称几家美国公司正在与这些同业接触。此外，ASML昨天刚宣布将为2028年扩大EUV产能。请问台积电如何看待竞争对手在前沿业务上扩大产能所带来的竞争威胁？

魏哲家：

我的一位韩国竞争对手确实赚了大钱，坦白说我很羡慕。美国那位则获得了非常强大的政府支持。

不过，正如我们所说，没有捷径。这意味着在半导体行业必须回归基本面：政府支持固然可喜，资金当然也很重要，但最重要的始终是我们一再强调的三大基本面——技术、制造和客户信任。在我三四十年的职业生涯中，这三点始终是最重要的，也始终是台积电赢得业务的核心秘诀。

选择一种技术并将其爬坡量产，不像去便利店买牛奶那么简单——这是我引用客户的一句话。选择技术合作伙伴没有捷径，您需要深入理解技术、真正加以运用、携手协作、准备产能并推动爬坡。正如我所说，这大约需要五年时间。您不能今天觉得这家的牛奶更好就换一家。这就是我的答案。

Charlie Chan：

好的，希望您能买更多牛奶，让别人买不到。那我换一个更令人振奋的话题。C.C.提到您从客户的客户那里看到非常强烈的信号，并上调了全年指引。请问您是否准备好上调此前提出的五年AI半导体复合年增长率（CAGR）预测？我记得大约是50%的高段。此外，智能体AI带动CPU需求是台积电的重大机遇，但内存成本上涨会不会对AI资本支出构成较大影响？请分享AI半导体CAGR的最新看法，以及如何理解AI相关业务对台积电增长的贡献。

魏哲家：

Charlie，如果您关注我们的核心信息，我们持续加大投资、提升资本支出，都有充分的理由。关于AI的CAGR，我没有具体数字给您，但只能说：更强、更强、更强。我们现在之所以不给出数字，是因为它还在持续上升，比我们之前预测的更强劲。

Arthur Rakowski（麦格理，分析师）：

首先祝贺公司取得强劲的执行和业绩。我的问题是关于先进封装竞争的。我们注意到EMIB等技术正在获得关注，台积电如何看待这一竞争态势？

魏哲家：

我们的封装产能目前非常紧张，已成为制约客户增长的瓶颈。因此，我们欢迎市场上出现更多灵活性，这将有助于台积电前端晶圆业务的增长——那才是台积电业务的核心。这项技术根据报道来看表现不错，我们希望它能够成功，这样可以分担台积电当前的部分负载。我们正在努力缩小需求与产能之间的差距，因此欢迎这些额外的替代选项，为客户提供更多灵活性。

Arthur Rakowski：

谢谢，这很有道理。追问一下：作为一项新技术，如果客户需要台积电的支持，台积电会如何应对？

黄仁昭：

我来回答这个问题。我们的首要原则是支持客户成功。只要是有利于客户业务的，我们都希望参与其中。这是否回答了您的问题？

匿名参与者（Gokul）：

感谢C.C.、Wendell和Jeff。我的第一个问题是关于产能扩张哲学的。作为绝对市场领导者，长期供不应求对台积电来说也并非理想状态，您应该希望市场更加均衡。请问您如何考量竞争压力，预计需要多长时间才能满足当前的需求？其次，芯片短缺的同时，市场上也有很多关于数据中心延迟、电力供应等问题的讨论，这些因素如何纳入您的规划框架，以避免芯片就绪但数据中心部署滞后的风险？

魏哲家：

这是个好问题。我们确实在规划业务时将竞争因素列为首要考量，同时从自上而下和自下而上两个维度评估多年需求，综合客户及云服务提供商（CSP）的输入做出判断。

需要指出的是：我相信每位客户都在告诉我真实情况，但把所有人的"真实情况"加在一起，并不等于真相。客户都是积极进取的，他们给出的数字代表他们的最佳预测，我们需要在此基础上做出审慎的判断——这种判断未必总是正确，但我们是认真、谨慎地做出的。毕竟这涉及大量资金，今年我们将资本支出从500亿提升至560亿，再到600至640亿，金额不小，我们自然会非常谨慎。

关于您的第二个问题——我们确实在核查AI数据中心的建设进度、选址、需求和风险，确保台积电的芯片不会最终进入客户库存积压。

匿名参与者（Gokul）：

清楚了。C.C.，您是否认为即便有如此大规模的产能建设计划，明年年底我们仍将处于供应短缺的状态？

魏哲家：

您想要我打包票，对吗？我可以说，我相信从今天开始，一直到大概2029年、2030年，需求都将非常强劲。中间是否会有短暂的波动，我不能完全确定，但这一趋势足够强劲，我相信我们正在见证一个新兴行业的诞生——我愿称之为"AI产业"。它将全面影响我们的日常生活，包括汽车、人形机器人以及所有行业。从各方投入的资金体量来看，包括所有云服务提供商，这是一个对世界极为重要的全新产业，需求将会持续存在，而其中的基础就是半导体芯片，其中绝大多数来自台积电。

匿名参与者（Gokul）：

谢谢。我的第二个问题是关于盈利能力的。C.C.，您开玩笑说羡慕存储竞争对手的利润率，但从长远来看，晶圆代工——尤其是前沿晶圆代工——的盈利能力应该高于存储，毕竟竞争对手数量更少。在您为众多客户大举投资之际，定价谈判进展如何？目前您的盈利能力不再是半导体制造业中最高的，这是否意味着您在传递价值、获取价值方面承受的压力相对减轻了？

魏哲家：

Gokul，您的问题其实很简单，就是台积电的晶圆定价策略和目标毛利率是什么。当然，越高越好。但我们是伙伴关系——我多次强调，客户必须取得成功，我不希望把他们从市场上挤出去。此外，我们是一家值得高度信赖的公司，不会突然大幅涨价。我们通过创造价值来赢得合理利润，确保我们的毛利率足以支撑长期可持续的扩张，这对我们的客户和台积电都有利，这就是我们的经营哲学。

是的，我确实非常羡慕存储公司86%的毛利率，要是台积电能接近68%我就已经非常满意了。我们是非常值得信赖的公司。

接线员： 下一位提问者是来自Arete的Jim Fontanelli。

Jim Fontanelli（Arete，分析师）：

感谢提问机会。请问您如何看待随着AI需求持续大幅超过其他终端市场，客户集中度上升所带来的风险？我认为您前五大客户的集中度正在达到历史新高，想了解您对这一风险的看法。

魏哲家：

这不是我们的担忧。您所说的大客户正在变得越来越大，我们对此非常高兴。与此同时，AI行业中也涌现了很多快速成长的新玩家，所以客户集中度风险并不像您描述的那样令人担忧。

Jim Fontanelli：

好的。我还看到台积电的一些直接客户正在通过资本投资介入其终端客户业务，请问台积电是否也在考虑类似的安排——即向客户的客户进行投资？

魏哲家：

直接回答您的问题：不，台积电目前不会做这类财务安排，因为我们认为现有的合作模式与客户的合作顺畅且成功。

接线员： 下一位提问者是来自Sig的Mateo Hosseini。

Mateo Hosseini（Sig，分析师）：

感谢提问机会。我想回到在美国的1000亿美元投资。请问能否提供一些时间线，未来三年或五年，我们应如何理解这1000亿美元投资的推进节奏？

魏哲家：

我们有计划，但坦白说，进度通常取决于市场状况和客户需求。如果您要我给出一个确定的时间表，目前没有，但我们有计划，并且会尽可能快地推进。当前的情况是需求与供应之间的差距非常大，因此我们也在尽快推进中国台湾新厂和日本新厂的建设。

Mateo Hosseini：

好的。第二个问题，我想深入了解HPC中的计算部分，具体是关于网络交换机——CoUP平台何时会对您的营收产生实质性贡献？

魏哲家：

我认为AI数据中心需要降低功耗并提升通信带宽，因此我相信CoUP平台的需求将持续增加，并在未来几年成为非常重要的技术。我们目前已经开始生产，并将随着时间推移不断爬坡。

Laura Chen（花旗银行，分析师）：

非常感谢提问机会。我的第一个问题是，台积电上调了资本支出和增长展望，您也提到了智能体AI和CPU的增长潜力，能否进一步介绍AI相关芯片中GPU加速器与CPU之间的需求增长和能见度情况？

魏哲家：

Laura，我没法给您非常具体的数字，但我可以说，所有这些芯片都在台积电生产，也都使用相同的前沿制程技术。我们正在与客户协作，在CPU、GPU和XPU之间合理分配晶圆供应。

Laura Chen：

好的，谢谢。第二个问题是关于先进封装的。我们知道台积电此前已宣布了14倍光罩尺寸的CoWoS路线图，以支持更大规模的AI封装。我们也注意到台积电在日本展示了CoWoS的玻璃基板开发进展。能否就玻璃基板、玻璃芯板等新技术的进展情况给我们更多更新？

魏哲家：

目前主流仍是CoWoS。我们正在开发替代方案，努力降低成本，并与基板供应商合作，以便我们的客户能够将其产品推向市场。我们正在建设我几个季度前宣布的产品线，大约还需要一年时间才能成熟，之后才能与客户一起投入生产。

匿名参与者（Haas）：

感谢C.C.、Wendell和Jeff。我的第一个问题是关于资本支出与销售额的关系。您给出了今年相当坚实的资本支出展望，并表示未来几年的资本支出将继续非常可观，同时将今年的增长预期上调至40%以上。请问能否就未来几年的营收增长提供一些展望？另外，驱动您上调资本支出的关键需求动力是什么？今年的需求是否仍主要来自云计算，还是已在向边缘计算扩散？设备供应商的涨价是否也是影响因素之一？

魏哲家：

由于营收与投资直接对应，我们基于对需求的预测和评估来进行资本支出，未来几年对台积电来说将是非常好的业务时期。关于关键驱动因素——是AI相关的一切，全部都是。

匿名参与者（Haas）：

好的。我还想问一下后端封装的竞争问题。如果竞争对手在先进封装（如EMIB）上取得进展，会不会成为他们切入前端逻辑晶圆业务的突破口？

魏哲家：

前端晶圆业务和后端封装业务是两回事。如果两者相同，那么您也应该担心封测厂成为前端竞争对手。它们是完全不同的两件事。我也说过，由于我们后端产能严重短缺，竞争对手在封装领域提供的灵活性，实际上是让客户的前端晶圆能够得到封装，这反而有助于台积电前端晶圆业务——这是我们的态度。

接线员： 下一位提问者是来自德意志银行的Robert Sanders。

Robert Sanders（德意志银行，分析师）：

感谢提问机会。您此前曾表示High-NA EUV设备成本过高。能否谈谈客户如何看待High-NA较小曝光视场所带来的芯片拼接挑战？这是否会拖慢High-NA的采用进程？

魏哲家 / Jeff Su：

High-NA确实是一款非常优秀的设备，性能卓越。但台积电明确表示，我们在与ASML合作，努力使其在制造成本和成熟度方面更适合量产。我们始终将技术成熟度和成本作为是否采用的核心考量因素。

Robert Quinn（德意志银行，分析师）：

好的。追问一下，我认为在场所有人都假设3纳米及以下制程不受约束的需求大约比供应高出30%至50%，实际情况是否比这更大？因为从您的表述来看，似乎差距可能更大，而目前我们都假设这个问题在未来三四年内是可以解决的。

魏哲家：

那些是您的数字。关于供需缺口，我没有具体数字可以分享，我只能说，这个差距确实比……我不想拿存储作比较，但这是个非常大的差距。

Evelyn Yu（高盛，分析师）：

感谢提问机会。台积电在技术研讨会上曾提到，2纳米家族产能在2026至2028年间将以约70% CAGR增长，N3加N5将以约25% CAGR增长（2022至2027年）。请问在资本支出上调之后，这些数字是否仍然准确，还是已有变化？

魏哲家：

我们在技术研讨会上展示了相关图表。现在的数字更大了。就这些。

Evelyn Yu：

好的，方向非常清晰。第二个问题是关于先进封装的资本支出。台积电通常将先进封装资本支出与测试、光罩制造等合并披露，约占总资本支出的10%至20%。请问先进封装本身占多大比例？鉴于先进封装资本密集度低于前端，我们应如何看待其定价营收份额与资本支出份额之间的差距？是否应考虑将其单独列示？

魏哲家：

Evelyn，我们尽力确保资本支出数字的准确性，但前端和后端之间需要保持灵活性——有时瓶颈在后端，需要多买工具；有时瓶颈在前端，所以我们只能给出10%至20%这样较宽的区间。坦白说，随着时间推移，部分客户产品对测试机台的需求超出预期，我们不得不加大在测试机台或封装等领域的资本支出。正因如此，我们无法非常精确地说清每个细分领域投入了多少资本支出。

匿名参与者 Felix Pan（开源证券）：

感谢提问机会，下午好。我的第一个问题是关于资本支出上调的原因。从年初至今，台积电将资本支出指引上调了约100亿美元，请问驱动因素是什么？是智能体AI、封装，还是AI加速器？

魏哲家：

简单来说，最主要的原因是需求持续增加，我们感受到来自客户的压力，要求台积电合作提升产能——这是主要原因之一。第二个原因是通货膨胀，我们购买设备时面临通货膨胀带来的价格上涨。

匿名参与者 Felix Pan：

好的，谢谢。第二个问题是关于成熟节点的。大家都关注AI前沿节点，但成熟节点似乎也出现了强劲的需求复苏，同时也存在一定的供应问题。能否介绍一下当前成熟节点的供需动态和定价情况？有观点认为存在AI对成熟节点的排挤效应，但成熟节点需求总体上仍主要依赖消费者需求，而消费者需求目前较弱，请分享您对此的看法。

魏哲家：

成熟节点涵盖众多细分市场，其中只有与AI相关的部分才处于短缺状态。最重要的是电源管理IC，因为所有AI数据中心都需要大量电源管理，这些芯片采用0.18微米、90纳米等成熟节点技术，确实处于短缺状态。其次是传感器部分，因为需要大量传感器采集环境信息并输入AI数据中心进行分析。除此之外，正如您所指出的，消费类产品需求并不旺盛，其他细分市场的需求也不那么强劲，远未达到严重短缺的程度。

投资者关系部门 Jeff Su：

感谢C.C.和Wendell，也感谢所有参与者。问答环节至此结束。

请注意，本次电话会议的回放将在30分钟内提供访问；文字记录将在24小时后发布，均可在台积电官网 www.tsmc.com 上获取。如果您未能在今天提出问题，欢迎随时联系台积电投资者关系部门，我们将跟进回复。

感谢各位今天的参与，祝大家夏日愉快，期待下季度再相见。谢谢，再见。

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阿波罗全球管理公司（Apollo）首席经济学家Torsten Slok直言："新的60/40是AI对非AI。"他指出，标普500指数前十大成分股中，九家公司的核心业务与AI深度绑定，这十家公司合计占该指数市值约40%。与此同时，在风险投资领域，2026年几乎所有净新增投资均流向AI相关公司；在投资级债券市场，AI基础设施相关债券发行量已占全部净新增债券发行量的近半。

Slok预计，AI数据中心建设热潮产生的投资拉动效应，将贡献美国经济2026年约2%实际GDP增速的一半。这意味着AI的繁荣与衰退不仅关乎资本市场，更将直接左右宏观经济走向。

传统的60/40投资组合逻辑建立在股票与债券低相关性的基础之上。但Slok的分析显示，这一逻辑在AI时代已面临根本性挑战——因为这一主题并非仅仅主导了股市，而是同步占领了信用市场与私募股权市场。

在股市层面，标普500指数前十大成分股中的九家——涵盖芯片、云计算、社交媒体及电动车等领域的科技巨头——均与AI存在直接业务关联。这种高度集中不仅限于美国市场，在新兴市场股票指数中同样显著：韩国的少数几家半导体公司已成为主要新兴市场指数的核心权重股。

在信用市场，Oracle和SpaceX等企业的大规模债券发行——尽管市场反应平淡——折射出AI基础设施融资需求的体量已相当庞大，目前占投资级市场净新增债券发行量的近50%。在风险投资领域，2026年几乎全部净新增资本流向AI领域，集中程度之高创历史纪录。

AI投资浪潮的最大隐患，在于技术落地成效至今存疑。Slok指出，迄今为止，真正从AI中获利的企业，仍主要集中在生产AI数据中心所需芯片及相关硬件的公司。

他在接受MarketWatch采访时表示："这需要带来大量的生产率提升、利润率改善和盈利增长——尤其是对那493家公司而言。"他所指的是标普500中不属于"七巨头"的其余493家成分股企业。"七巨头表现出色毫无疑问，但问题是，这种效应最终能否扩散？"

若AI的生产率承诺无法兑现，数据中心建设投入一旦放缓，支出下滑的冲击将沿供应链向整个经济传导。与此同时，由于新冠疫情以来财富效应在驱动美国消费中扮演了日益重要的角色，资产价格的急剧回调也将迅速波及实体经济。

尽管存在上述风险，当前市场的表现表明投资者整体信心尚未动摇。美国银行财富管理高级策略师Rob Haworth指出，7月以来AI相关动量交易虽已有所降温，但投资者对AI资产的整体需求依然稳健。

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett表示，标普500指数未出现更大幅度的回调，说明投资者目前倾向于在市场内部进行结构性轮动，而非全面撤离权益资产。该指数截至周三收盘距6月初的历史高位仅相差约半个百分点。

"市场情绪显示需求仍在，信用利差没有走阔，投资者并未被债券市场的大规模发行所吓退，"Haworth对MarketWatch表示，"这个故事依然强劲。"

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港股高开高走，恒指、恒科指盘初双双拉升，恒指盘中涨2%，恒科指盘中更是一度大涨超3%，科网股集体拉升，阿里、美团、腾讯、快手、京东等大幅反弹，跟随隔夜中概股涨势，芯片半导体亦持续下挫，兆易创新跌近9%澜起科技暴跌超20%。

债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货普遍走低。核心市场走势：

A股：截至收盘，沪指跌1.85%，深成指跌1.97%，创业板指跌2.95%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市约2900股飘绿，今日成交2.42万亿。沪深两市成交额2.4万亿，较上一个交易日缩量近1700亿。板块方面，半导体、算力硬件产业链持续调整，存储器、先进封装、光刻机、CPO方向领跌。稀土、煤炭、光伏、锂电池、消费电子、商业航天概念股跌幅靠前。AI应用、大消费、医疗服务概念股走强。

港股：截至收盘，恒生指数收涨1.33%，恒生科技指数涨1.98%。

银河证券认为，本轮港股反弹是南向资金全力做多与外资做空力量减弱共振的结果，内资是港股反弹的主要推手，南向资金集中涌入AI/互联网龙头，显示其正以"越跌越买"的逆势策略押注中国AI产业长期逻辑。恒生互联网ETF华夏近日连续反弹后已收复6月以来所有跌幅。

盘面上，权重科网股大多数拉升，小鹏集团涨逾7%，同程旅行、小米集团、泡泡玛特涨逾6%，哔哩哔哩涨逾5%。智谱跌逾9%，华虹宏力跌逾7%，联想集团跌逾6%。半导体板块遭遇重挫，澜起科技跌超20%，兆易创新跌近9%，中芯国际、华虹宏力亦纷纷承压。

消息面上，阿里巴巴7月15日发布实时语音交互模型Qwen-Audio-3.0-Realtime，千问将集成至Apple智能为中国用户提供AI服务；腾讯混元大模型Hy3上线一周总调用量较上一代增长超68倍。开源证券指出市场正重新转向定价具备全栈AI能力的巨头，具备超级APP入口与全链路生态协同能力的厂商有望持续扩大领先优势。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.24%，10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约跌0.02%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至收盘，贵金属跌幅居前，沪银跌3.29%；航运期货全部下跌，集运指数(欧线)跌2.12%；非金属建材全部下跌，玻璃跌2.11%；化工品多数下跌，纯碱跌2.08%；农副产品多数下跌，红枣跌1.28%；基本金属多数下跌，沪锡跌1.00%；油脂油料多数下跌，花生跌0.99%；黑色系多数下跌，焦炭跌0.77%；能源品涨幅居前，低硫燃料油涨0.90%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨0.07%。

半导体：六重利空共振，存储芯片全链重挫

如果说影视院线是多点催化的共振向上，那半导体就是在六重利空的合力下被按在跌停板上。科创50今日跌4.02%，半导体全链几乎无差别重挫。

澜起科技大跌16.44%，江丰电子跌14.94%，兆易创新封死跌停，德明利连续第二日一字跌停——尽管其上半年业绩预告暴增56倍。

港股存储概念股同样走弱，澜起科技狂跌超20%，兆易创新跌近9%。南方两倍做多三星电子跌超17%，南方两倍做多海力士跌超19%。

市场梳理出六条压力线：

• 一是韩国传导。SK海力士创纪录暴跌15%，触发杠杆ETF大规模抛售，KOSPI三周跌去25%，恐慌情绪通过存储-半导体链条精准传导至A股。隔夜费城半导体指数同步走弱，美光跌超8%、西部数据跌超8%。
• 二是业绩兑现即利空。7月15日半年报预告收官，市场进入"验证期"。德明利H1预增56倍却一字跌停——高位科技股"利好出尽即利空"，市场对业绩容错率降至零。
• 三是长鑫科技IPO今日申购，万亿量级冻结资金挤出流动性。机构为凑打新头寸选择抛售高位科技股，恰好被抛的就是近期获利盘最厚的半导体、存储。
• 四是沃什放鹰叠加美伊升级。沃什明确对持续高通胀"零容忍"，同时美伊紧张推升WTI原油涨超9%，输入性通胀与全球流动性收紧预期双重施压。
• 五是公募锁收益。上半年半导体、算力涨幅居前，半年报窗口叠加半年收官，机构集中锁仓兑现。
• 六是技术面与衍生品共振。上证4000点附近抛压沉重，科创50从高点回撤已超15%。当周恰逢期指主力移仓换月，波动被系统性放大。

算力硬件亦齐跌，CPO、光通信、玻璃基板等方向纷纷走低，易中天（新易盛、中际旭创、天孚通信）集体下跌。

AI服务器龙头紫光股份盘中直线涨停，封单达到144万手，此前一度跌近1%。截至收盘，紫光股份涨近9%。

申万宏源认为，国内AI芯片、互联网大厂推出超节点方案，国内AI服务器有望迎来国产芯片替代浪潮。新华三在国内数据中心交换机市场中位居头部。

紫光股份在第二季度完成对新华三6.98%股权的收购后，对新华三的持股比例提升至87.98%。紫光股份2026年半年度业绩预告显示，公司预计2026年上半年归母净利润为19.1亿元至23.2亿元，同比增长83.5%至122.89%，主要系人工智能算力需求驱动ICT市场增长及新华三股权增厚利润。

脑机接口板块爆发

脑机接口概念股逆市走高，创新医疗直线拉升至涨停，海南海药、塞力医疗随后也封板，倍益康、博济医药等纷纷跟涨。

消息面，7月15日，上海市科学技术委员会发布消息称，7月13日，植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获批上市后的首张处方在上海开出，全球首例植入手术在复旦大学附属华山医院完成。术中测试显示，系统采集的硬膜外脑电信号稳定、质量良好。目前，患者术后生命体征平稳。

近日，民政部、国家发展改革委、教育部、工信部、财政部、人力资源社会保障部、国家卫生健康委、中国人民银行、海关总署、市场监管总局、金融监管总局、证监会、国家医保局、中国残联等14个部门联合印发《康复辅助器具产业扩能提质三年行动方案（2026—2028年）》（以下简称《方案》）。

方正证券认为，脑机接口作为“十五五”重点培育的新经济增长点，正呈现三大技术路径并行突破、临床转化全面提速的发展态势。

万联证券认为，受DRG/DIP控费、高值耗材集采等行业因素影响，医疗器械板块整体业绩尚处于筑底阶段，行业呈现增收不增利的境况。建议关注新兴技术方向，如脑机接口等。当下脑机接口行业尚处于初期，市场规模预期复合增速明显快于医疗器械板块整体，各种技术方向尚未定型，无论国内外企业，均有机会占得先机。

影视院线：暑期档票房反超去年同期，儒意电影2连板

影视院线板块逆势大涨5.23%，是今日盘面最具辨识度的逆市方向。儒意电影开盘仅1分钟便封死涨停，斩获两连板；欢瑞世纪直线封板；光线传媒收涨逾9%；上海电影涨停。

催化的核心来自暑期档票房数据的超预期。据灯塔专业版数据，截至7月15日，2026年暑期档累计票房达33.31亿元，反超去年同期的33.29亿元。这个"反超"信号在盘前被市场广泛传播，直接点燃了板块做多情绪。

其中，周星驰执导的《功夫女足》上映5天累计票房突破8亿元，首日排片超22.6万场刷新影史暑期档纪录。猫眼已将内地总票房预测上修至25亿元以上。此外，《八仙!》宣布提档至7月18日全国上映，点映口碑与热度持续攀升。

另一个不可忽视的催化来自AI。可灵AI完成新一轮融资，视频大模型资产首次获得资本市场的独立定价——AI影视降本从"概念"走向"可交易"，为板块注入新的估值逻辑。

端侧AI概念持续拉升，智度股份2连板，格林精密、福日电子、国光电器、福蓉科技涨停。

消息面，7月15日，界面新闻报道，字节跳动联合中兴努比亚打造的首款AI智能体手机（“豆包AI智能体手机”）今年将有多款机型发布，其中一款将于2026世界人工智能大会期间亮相，其整体备货约20万台，首批备货10万台以内。

据新华社报道，为促进生成式人工智能服务创新发展和规范应用，网信部门会同有关部门按照《生成式人工智能服务管理暂行办法》要求，有序开展生成式人工智能服务备案工作，于7月15日发布了7款提供手机端侧生成式人工智能服务已备案信息的公告。

据悉，这7款提供手机端侧生成式人工智能服务包括：Apple智能、华为小艺AI大模型、AndesGPT大模型、vivo蓝心端侧大模型、小米澎湃AI、盖乐世AI、努比亚豆包手机大模型。

Canalys行业数据预测，2024年全球AI手机出货占比仅16%，2028年渗透率将攀升至54%，持续拉动上下游算力、硬件需求。国金计算机刘高畅指出，AI手机作为超级载体确立“大云小端”端云协同算力架构，同时带动全产业链与多品类AI终端市场扩容，打开长期产业增长空间。手机放量将拉动芯片、屏幕、模组、代工整条产业链价值提升。

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7月16日，据韩联社报道，单一股票杠杆交易保证金要求被收紧，最低保证金从1000万韩元提高至3000万韩元，且仅认可现金作为保证金。此外，韩国将禁止新的单一股票杠杆产品上市。

上述决定是在韩国金融服务委员会、财政部和韩国央行举行联合会议后作出的。据彭博，韩国金融服务委员会主席李亿远此前表示，监管部门正与相关机构密切协商，以加强投资者保护并维护市场稳定。

目前，韩国股市总市值约4.1万亿美元，随着杠杆交易持续升温，市场对于加强监管的呼声不断升高。

单股杠杆ETF井喷式增长，再平衡交易引发尾盘波动担忧

此次监管行动的背景，是韩国单股杠杆ETF市场在短时间内迅速膨胀。

三星电子和SK海力士2倍杠杆ETF于今年5月27日在韩国交易所上市，推出初衷是希望吸引本土资金回流韩国市场。不过，产品上市后散户资金涌入速度远超市场预期，也迅速引发外界对于其是否放大韩国综合股价指数（Kospi）波动的担忧。

过去两个月，韩国市场密集推出十余只单股杠杆ETF，主要以三星电子和SK海力士等权重科技股为标的，向投资者提供标的股票单日涨跌幅两倍的收益敞口。韩国资本市场研究院估计，自5月底上市以来，这些ETF每日产生的再平衡交易规模约为7000亿至2.1万亿韩元，对尾盘市场流动性形成集中冲击。

由于此类产品需要维持固定杠杆倍数，基金管理人在每日收盘前通常需要进行大规模再平衡交易。市场人士普遍认为，这种机制会在股价上涨时追涨、下跌时杀跌，放大尾盘交易量和个股波动，对以三星电子、SK海力士为代表的核心权重股影响尤为明显。

韩国金融监管部门再出组合拳：准入门槛、交易规则全面收紧

随着相关产品规模迅速增长，监管层担忧其可能进一步放大市场波动，并增加散户投资者的交易风险。据华尔街见闻此前文章，韩国金融投资协会周二已召集主要券商CEO召开紧急会议，讨论单股杠杆ETF风险及行业自律措施。彼时，券商业界曾拟将最低保证金要求提高至5000万韩元，但最终监管部门公布的新规将门槛定为3000万韩元。

除提高保证金要求外，监管部门还进一步收紧了交易规则，包括将投资者参与单股杠杆ETF前必须完成的培训时长由2小时提高至3小时，并将最低交易单位由1份提高至20份。金融服务委员会表示，若市场波动仍未缓解，不排除推出进一步监管措施。

行业人士认为，新规虽然将一定程度降低散户参与杠杆ETF的便利性，但有助于缓解市场短期波动。韩国教保生命保险（Kyobo Life Insurance）主动权益管理主管Jason Minsang Kam表示，更严格的准入要求预计将限制部分散户参与高杠杆产品，从投资者角度来看，有望对缓解短期市场波动产生积极作用。

此外，韩国金融投资协会此前还提出配套行业自律措施，包括加强针对不同投资者的风险提示、扩大投资者教育，并推动基金管理人将再平衡和对冲交易更均匀地分散至全天交易时段，以缓解尾盘集中交易带来的市场冲击。

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英伟达首席执行官黄仁勋本周现身东京，密集展开一系列合作签约与商业会晤。据路透社报道，英伟达周四宣布与日本机器人巨头发那科（Fanuc）和安川电机（Yaskawa Electric）达成合作，共同推进机器人与AI技术开发。与此同时，英伟达还宣布扩大与丰田的合作，覆盖自动驾驶、工厂仿真及城市智能等多个领域。

黄仁勋在东京媒体活动上表示，"借助AI，机器人将变得智能、易于适应且触手可及。"据彭博最新报道，日本计划采购27500枚英伟达Rubin芯片，用于建设机器人AI系统。

此次日本行的战略意图清晰：英伟达正系统性地将日本的制造业基础、半导体供应链与其AI全栈技术深度绑定。黄仁勋在接受采访时驳斥了外界对AI投资泡沫的担忧，称"我们距离AI泡沫还很遥远，需求极为强劲"，并强调"我们需要至少建设十年的基础设施"。他同时表示，英伟达将在本周晚些时候宣布与日本主权AI相关的合作计划。

另外，值得关注的是，此次访问还伴随着一段颇具历史感的重逢——黄仁勋在秋叶原与30年前在英伟达濒临破产之际出手相救的世嘉前社长入交昭一郎（Shoichiro Irimajiri）再度同台，令这趟商务之行平添了一份情感厚度。

（视频截图：黄仁勋与世嘉前社长拥抱）

重逢秋叶原：30年前的"救命之恩"

在商业会晤之外，黄仁勋此行最具情感色彩的一幕，发生在东京秋叶原的世嘉游戏中心旧址。

据世嘉披露，黄仁勋在当地时间7月15日出席了世嘉（SEGA）举办的活动，与世嘉前社长入交昭一郎时隔多年再度同台。黄仁勋在活动上感慨地表示："如果没有世嘉所做的一切，如果没有入交昭一郎所做的一切，英伟达不会存活到今天。"

这段渊源可追溯至1996年前后。彼时刚成立不久的英伟达在为世嘉下一代主机开发图形芯片时，因技术路线押注失误导致项目彻底失败，公司濒临破产。

黄仁勋主动向时任世嘉副总裁入交昭一郎坦承失败，而入交没有选择追责，反而推动世嘉向这家"断粮"的初创公司投资约500万美元。黄仁勋曾回忆：

"我告诉入交，如果他们把这笔钱投给我们，很可能会血本无归；但如果他们不投，我们就会倒闭……他考虑了几天后告诉我：我们投。"

靠着这笔资金，英伟达裁员60%后重头再来，于1997年推出RIVA 128，随后凭借RIVA TNT、GeForce 256等产品奠定其在GPU领域的市场地位。颇具戏剧性的是，英伟达1999年以约3亿美元估值上市后，世嘉很快选择套现，出售股份所得约为1500万美元。而如今，英伟达市值已超过5万亿美元。

此次重逢，双方同时宣布延续合作——世嘉未来作品将支持英伟达最新发布的RTX Spark平台，包括即将推出的《VIRTUA FIGHTER CROSSROADS》。英伟达与世嘉的合作始于30年前，彼时英伟达NV1芯片曾为PC版初代《Virtua Fighter》提供图形支持，这也是全球最早的3D格斗游戏之一。

（图片来源：英伟达官网）

居酒屋晚宴：笼络日本半导体供应链核心

在正式合作公告发布前夜，黄仁勋以一场低调而意味深长的晚宴，完成了对日本AI供应链关键节点的集体"公关"。

据新加坡《海峡时报》报道，当地时间7月15日晚，黄仁勋现身东京神田区一家居酒屋，与一众日本供应链核心企业高管共进晚餐，全程约两小时。

（图片来源：新加坡海峡时报）

出席者包括：

先进闪存芯片制造商铠侠（Kioxia）首席执行官、全球领先硅晶圆供应商信越化学（Shin-Etsu Chemical）负责人、芯片设备商东京电子（Tokyo Electron）掌门人、先进芯片封装薄膜独家供应商味之素（Ajinomoto）高管，以及光纤电缆制造商住友电气（Sumitomo Electric Industries）和先进电容器生产商太阳诱电（Taiyo Yuden）的负责人。松下控股（Panasonic Holdings）的Yuki Kusumi也现身其中。

据悉，黄仁勋一行品尝了烤串和牛杂火锅，并喝了日本威士忌。

这场聚会的阵容，几乎勾勒出英伟达下一代AI系统所依赖的日本硬件供应链全景。据与会者透露，席间曾出现"大家一起推动半导体等产业繁荣发展、让股价不断上涨"之类的谈话。

居酒屋外，一批手持智能手机的人群聚集，希望一睹这位在社交媒体上被称为"kawajan-san"（皮夹克先生）的AI时代偶像。据报道，一位57岁的中国台湾游客Chang Hui-Yu在世嘉活动现场外表示，"我认为他是地球上最有影响力的人。"

报道：日本将采购27500枚英伟达Rubin芯片

据彭博周四最新报道，日本计划采购27500枚英伟达Rubin芯片，用于建设机器人AI系统。

日本初创公司Noetra已获得政府拨款3873亿日元（约合24亿美元），拨款期限至明年3月。该公司表示将负责监督该项目并建设一座大型数据中心。包括软银集团、丰田汽车公司支持的Preferred Networks公司以及NEC公司在内的数十家企业正在协助Noetra的筹建和运营。

此前就有媒体报道称，市场猜测英伟达可能宣布与日本"物理AI模型国家队"Noetra展开合作。Noetra由软银牵头设立，汇聚了本田、NEC等44家日本企业，日本政府还为此提供了1万亿日元的财政补贴。

日本的订单规模虽然可观，但与微软公司最终计划建造可容纳数十万个英伟达 Vera Rubin 芯片的数据中心相比，仍然相形见绌。

押注物理AI：日本制造业是"天然盟友"

黄仁勋此行的核心战略叙事，是将日本定位为全球物理AI发展的关键阵地。

据日本共同社报道，黄仁勋在东京接受采访时表示，"这是日本的历史性时刻，因为日本在精密制造和大规模制造方面历来表现卓越。"

他认为，AI可以帮助日本应对严峻的劳动力短缺问题，"通过自动化、AI与机器人技术，可以增强现有劳动力的能力，提升国家整体生产力。"

在具体合作层面，英伟达与发那科和安川电机的合作直指工业机器人智能化升级。与丰田的合作则更为全面：

丰田正基于英伟达DRIVE AGX平台和DriveOS操作系统开发具备L2++功能的下一代车辆；同时利用英伟达Megatron-LM训练符合MISRA标准的代码助手AI模型，加速车辆软件工程；并借助英伟达Omniverse和Isaac Sim框架推进工厂数字孪生与机器人仿真。丰田子公司Woven by Toyota还基于英伟达H100 GPU开发了用于城市交通智能的多模态视觉语言模型。

英伟达副总裁Rishi Dhall表示，"物理AI将为每一台移动机器带来智能，从汽车、机器人、卡车，到它们所运行的城市和工厂。"

全栈布局：从医疗、金融到量子计算

除机器人与汽车外，英伟达在日本的合作版图延伸至多个关键行业，呈现出系统性的全栈渗透态势。

• 医疗与生命科学方面，日本多家制药巨头正借助英伟达BioNeMo平台加速AI药物发现，包括卫材（Eisai）、安斯泰来（Astellas）、第一三共（Daiichi Sankyo）和小野药品（Ono Pharmaceuticals）。佳能推出了日本首款英伟达加速光子计数CT系统，富士胶片则商业化了日本首款搭载英伟达Blackwell的全身CT系统。川崎重工计划利用英伟达Holoscan IGX、Isaac GR00T和Cosmos平台开发手术辅助机器人及医院运输机器人。
• 金融行业方面，瑞穗银行（Mizuho）计划建设日本金融业规模最大的本地AI工厂，起步配置为英伟达DGX B200系统；三井住友金融集团旗下日本综合研究所（JRI）已部署AI工厂，基于英伟达Nemotron开放模型将金融数据转化为智能；乐天银行则将利用英伟达Agent Toolkit开发交易基础模型。
• 量子计算方面，日本理化学研究所（RIKEN）两台由英伟达GB200驱动的超级计算机已开始运行：RIKYU部署了1600块英伟达Blackwell GPU，用于支持开放基础模型开发；量子-HPC系统ROQUO则集成了540块Blackwell GPU，与RIKEN园区内的量子计算机实现紧密连接。三菱化学、瑞穗银行、庆应义塾大学、AIST等机构与英伟达合作，在分子光谱分析工作流中实现了相较纯CPU节点13.4倍的加速。

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据彭博报道，日本计划从英伟达采购27500枚下一代Rubin芯片，总投入达3873亿日元（约合24亿美元），用于建设大规模数据中心并开发本土机器人基础AI模型。负责统筹该项目的新成立企业Noetra Corp.已获得上述政府拨款，资金使用期限至明年3月。英伟达首席执行官黄仁勋周三表示，日本拥有众多优秀创意，但劳动力严重不足，"通过自动化、AI和机器人技术，经济可以再度腾飞。"

软银、丰田汽车旗下Preferred Networks Inc.以及NEC Corp.等数十家企业已参与Noetra的组建与运营。Noetra计划于明年3月前发布首个AI模型，并在此后数年内推出专为机器人应用场景定制的专项模型。

Noetra由日本政府主导设立，核心使命是将此前分散于各家企业的AI研发力量加以整合。该公司总裁Hironobu Tamba曾主导软银大语言模型的开发，他表示，"我们的目标是打造一个真正意义上的第三选项——一个日本及其他国家可以选择的方案。"

参与这一项目的企业各自已积累相当的AI研发基础。软银拥有Sarashina大语言模型，Preferred Networks开发了PLaMo模型，NEC的旗舰模型名为cotomi，富士通也有独立的AI模型布局。Noetra将从上述企业抽调工程师，协同推进项目落地。

此次采购规模虽然可观，但与微软计划最终建设数十万枚英伟达Vera Rubin芯片规模的数据中心相比，仍相对有限。

发展本土物理AI模型，是日本打造全球领先AI与机器人产业中心这一更宏观战略的核心支柱。日本政府设定目标，到2040年在规模估计达60万亿日元的全球机器人市场中，占据逾30%的份额。

日本是全球最重要的工业机器人制造国之一，这一产业禀赋为其发展机器人AI提供了现实基础。与此同时，人口持续减少与劳动力严重短缺，使得推进AI与自动化并非可选项，而是现实所迫。Noetra的长期目标，正是在数年内推出专门服务于机器人应用场景的定制化AI模型。

此次建设自主AI系统的举措，是日本政府降低对外国技术依赖、强化国家安全的系列行动之一。面对全球AI模型开发竞争日趋激烈的格局，日本意图通过整合产业力量，构建有别于美国和中国AI生态的第三极。

Tamba表示，Noetra成立的初衷，正是打破日本AI领域长期碎片化的局面，将分散的努力凝聚成具有竞争力的整体合力。该公司将在明年3月前完成首个AI模型的发布，并持续迭代更新。

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7月16日，长鑫科技启动网上申购，发行价定为8.66元/股，一签500股，中签需缴款4330元。本次IPO募资规模最高达666亿元，若发行成功，将超越中芯国际于2020年创下的532亿元纪录，成为科创板历史上规模最大的IPO。按年内科创板新股首日平均涨幅（489.83%）匡算，长鑫科技单签盈利预计约2.12万元；若参照全市场新股首日平均涨幅（285.47%），单签收益预计约1.24万元。

值得注意的是，部分机构预计长鑫科技上市后市值或超2万亿元，华西证券将其定位为"硬科技估值新锚点"。但中央财经大学教授李国平提示，公司发行市盈率高达308.92倍，远超行业均值，短期股价将在很大程度上受情绪驱动，上市初期波动可能剧烈，投资者需明确持有策略。

长鑫科技本次初始发行股份66.88亿股，占发行后总股本约10%。联席保荐人中金公司获授最高15%超额配售选择权（绿鞋机制），若全额行使，发行总股数将增至76.91亿股。

按发行价8.66元/股计算，超额配售选择权行使前，预计募集资金总额约579.19亿元，净额约576.38亿元；若绿鞋全额行使，募资总额将达666.07亿元，净额约663.10亿元。Wind数据显示，长鑫科技是今年以来发行股票数量最多的新股，也是科创板历史上发行股票数量最多的新股。

发行价格对应2025年扣非摊薄后市盈率为308.92倍（未行使超额配售选择权），显著高于行业平均市盈率76.32倍及可比公司平均市盈率134.62倍。结合上市后总股本计算，长鑫科技上市估值为5791.78亿元。李国平指出，这一估值较此前部分机构预测的万亿元乃至三万亿元有较大距离，给二级市场留出了一定获利空间，且8元多的定价或将吸引大量已开通科创板权限的中小投资者参与。

参与打新须同时满足资质与市值两项条件。资质方面，投资者需提前开通科创板权限，申请前20个交易日证券账户及资金账户内日均资产不低于50万元，且证券交易经验不低于24个月。

市值方面，T-2日前20个交易日日均持有沪市市值须不低于1万元；每5000元沪市日均市值对应1个申购单位（500股），顶格申购需配沪市市值3349万元。网上发行申购上限为334.9万股。

日程安排方面，7月17日（T+1日）公布中签率并配号；7月20日（T+2日）公布中签结果，中签者需于当日16:00前确保账户内留足资金，系统自动扣款；7月21日确定最终配售结果。此外，每只新股仅可使用一个沪市市值账户申购一次，申购确认后不可撤销。

综合各方机构预测，网上中签率预计落在0.30%至0.70%区间，由于超额配售启用后网上发行数量大幅增加，实际中签率或高于上述预测。

Choice数据显示，截至7月15日，今年以来共有77只新股上市，首日平均涨幅达285.47%，以首日收盘价计算的平均单签收益约5.37万元，为近三年最佳，是2024年的2.1倍。其中，科创板单签收益达10.87万元，远高于其他板块。

按两种口径测算长鑫科技单签盈利：以年内全市场新股首日平均涨幅285.47%计算，单签盈利预计约1.24万元；以年内科创板新股首日平均涨幅489.83%计算，单签盈利预计约2.12万元。

今年最赚钱的新股为联讯仪器，单签收益达35.86万元；长进光子以约30.95万元位列第二；臻宝科技、恒运昌、大普微、托伦斯的单签盈利分别约27.02万元、13.96万元、9.92万元、9.71万元。需要指出的是，上述高收益个案集中于少数热门赛道，不具有普遍代表性。

从产业链角度看，爱建证券认为，长鑫科技募资全部投向DRAM产能扩充与先进工艺迭代，叠加AI服务器算力需求持续高景气，国内DRAM国产替代逻辑持续强化，有望自上而下带动存储制造、元器件分销、存储模组全链条业绩弹性兑现。广发证券亦指出，AI记忆相关上游基础设施的价值量与重要性将持续提升。

某券商投顾同时指出，长鑫科技上市体量较大，可能阶段性分流市场资金；若出现存储价格周期见顶叠加高估值标的均值回归，部分环节估值可能受到挤压。

华金证券提示，新股定价周期指标虽有收敛，但仍位于历史高位；半年报披露期或推升市场畏高情绪。该机构建议对新股次新板块保持谨慎，在高波动市场中更注重节奏把握与灵活应变，并建议将视野聚焦于算力AI、商业航天、能源建设等具备持续催化且长期发展空间较大的新质生产力产业链细分方向。

据中信证券测算，以新股首日收盘价买入，2024年以来新股上市次日、5日、30日、90日平均累计跌幅分别超5%、13%、12%、14%，对应上涨占比分别仅为27%、19%、21%、19%。数据表明，新股首日在一定程度上透支了短期股价空间，追涨入场的投资者需审慎评估风险。

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摩根大通大宗商品研究主管Natasha Kaneva指出，美伊最新一轮冲突再度压低了霍尔木兹的原油过境量，但经过数月的供应波动，市场已逐渐适应将原油供给视为动态问题——桶数可以消失，也可以相对迅速地回归。炼油环节却远非如此。当前全球炼厂日均加工量较年初骤降8.2百万桶/日，俄罗斯一国贡献了其中约20%的降幅，成为拖累全球炼油活动的最大变量之一。

这一局面对市场的直接影响已经显现：俄罗斯柴油和燃料油出口较峰值锐减约三分之二，进一步收紧本已供应趋紧的全球馏分油市场，推动炼油裂解价差维持在异常高位。摩根大通判断，即便霍尔木兹局势趋稳，成品油市场的紧张状态仍可能延续至2027年。

Kaneva指出，当前制约全球炼油体系的不确定性来自二个方向。

第一是中东。摩根大通追踪到逾30次针对区域内炼厂及石油加工设施的袭击，但实际物理损毁程度仍难以评估。该地区拥有1170万桶/日的炼油产能，究竟有多大比例可以迅速重启，尚无定论。摩根大通基准情景假设年底前仅有25万桶/日的产能持续停摆，但该行坦承对这一估算的信心偏低。

第二，也是最易被市场低估的，是俄罗斯。俄罗斯炼油系统在过去三个月内持续承受乌克兰无人机的密集打击，不仅炼厂和储存设施受损，决定产品收率的加氢裂化、催化裂化、重整等二次转化装置也遭到反复打击。6月俄罗斯炼厂日均加工量已降至380万桶，较年初下滑150万桶。

俄罗斯国内的燃料形势已从消费端问题演变为更广泛的运营层面危机。

短缺已蔓延至拥有本地炼厂的地区，根源在于供应被优先调配至莫斯科。乌克兰打击目标的战略逻辑清晰可见：2026年针对向首都供油炼厂的攻击占比上升至39%，高于2025年的22%。

恰逢俄罗斯"达恰季节"高峰，数百万民众驾车前往郊外度假别墅，汽油季节性需求攀至年度高点，燃料短缺的可见度随之显著上升。部分地区出现排队加油数日的情况，加油站限量销售，大型零售商旗下的站点也一度断供。零售油价大幅上涨，据报道部分独立加油站的收费较正常水平高出50%以上。短缺影响已从私家车主向农业、公共交通、公用事业、物流及中小企业蔓延。8月南部地区农业收割季启动后，柴油需求将进入年度峰值，进一步加剧供应压力。

俄罗斯政府的应对措施侧重于维护近期燃料可得性，包括从白俄罗斯和印度进口汽油、批准税收修正案以激励提高掺混比例、允许炼厂生产低规格欧3标准汽油替代欧5标准，并收紧汽油、航空煤油和柴油的出口管制。这些举措本质上是在边际层面管理燃料短缺，而非修复炼油产能本身。

俄罗斯炼油系统的受损已对全球供应格局产生深远影响。由于国内无法消化，俄罗斯将更多原油转向出口市场，原油出口量趋近历史高位，进一步加剧全球原油供应过剩；与此同时，成品油出口量大幅下滑。

俄罗斯在全球成品油贸易中的地位举足轻重：它是全球第二大柴油出口国，供应约12%的全球柴油出口量（约80万桶/日）；同时也是全球最大燃料油出口国，占全球燃料油出口份额约16%（约90万桶/日）。正因如此，俄罗斯炼油系统的中断对成品油市场的冲击，远超对原油市场的直接影响。

在乌克兰无人机攻势升级之前，俄罗斯炼厂通常每日加工约530万桶原油，可产出约200万桶柴油、100万桶汽油、90万桶燃料油、30万桶航空煤油及110万桶其他成品油。国内消费吸收了大部分汽油和航煤，约一半的柴油和几乎全部燃料油则出口至全球市场。这一正常运营水平，是衡量当前供应缺口的基准参照。

摩根大通的核心判断是：俄罗斯炼油产能的中断已从偶发性扰动转变为系统性问题。自3月底以来，乌克兰的打击行动已从零星骚扰演变为旨在系统性削弱俄罗斯炼油及燃料配送体系的持续战略行动。更值得关注的是，此类装置的维修复杂程度远高于常压蒸馏装置，停产周期可能从数周延伸至数个季度。

摩根大通基准情景预计，俄罗斯炼厂日均加工量将从目前的360万桶逐步回升至2027年初的约450万桶，2027年全年平均达470万桶。该预测建立在无人机攻势于俄罗斯9月大选后有所减弱的假设之上。

上行风险在于：若乌克兰无人机攻势骤然停止，大部分受损装置存在快速修复的可能，炼厂加工量或在一至两个月内显著反弹。下行风险同样不可忽视——乌克兰已充分展示其对俄罗斯腹地实施大规模精准打击的能力与意愿，市场的核心未知数在于这一攻势能够持续多久。

在上游层面，受制于下游瓶颈，俄罗斯原油日产量已降至870万桶，较年初减少约60万桶，接近出口基础设施的实际承载上限。俄罗斯油企的资本支出结构已出现明显转向——整体支出持续增长，但上游投资基本持平，资金正优先流向炼厂修复、替换设备及国内燃料安全保障。摩根大通预计，俄罗斯原油产量将缓慢恢复，至年底约达900万桶/日，2027年稳定在约920万桶/日。

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7月16日，台积电公布，截至2026年6月30日的第二季度净利润同比增长77.4%达7066亿元新台币（约合220亿美元），超出分析师平均预期的6237亿元新台币；营收同比增长36%至1.27万亿元新台币，折合美元约为402亿美元，接近公司指引区间上限。毛利率达67.7%，高于市场预估的67.1%，运营利润率为60.3%，同样优于预期。

业绩发布时，市场焦点集中于台积电今年高达约560亿美元的资本开支计划，以及前沿制程与先进封装产能是否足以支撑进一步上调支出规模。台积电首席执行官魏哲家此前曾在6月警告，即便美国产能持续扩张，公司仍将在未来数年内无法满足以美国客户为主导的芯片需求。

与此同时，投资者也在权衡数据中心运营商大规模举债扩张的可持续性，以及AI巨额投入能否最终转化为可观回报。

台积电二季度业绩数据显示，营收同比增长36%，环比增长12%；净利润同比增幅更达77.4%，环比增长23.4%。以美元计，季度营收为402亿美元，同样实现同比增长33.7%。

从制程结构看，先进技术（7纳米及以下制程）合计占总晶圆营收的77%。其中，3纳米制程占比30%，5纳米制程占比33%，7纳米制程占比11%；2纳米制程为本季度新增出货，占比达3%。

彭博分析师Charles Shum在业绩发布后表示，台积电6月销售数据进一步强化了AI及服务器处理器需求将抵消智能手机与PC市场疲软的判断，并认为这为台积电推进提价奠定基础，有望将毛利率展望推升至67.5%的指引上限附近，高于市场当前共识预期的67.1%。

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7月15日，华尔街投行奥本海默在研报中指出，若无大规模并购或大额订单的实质性回补，IBM在2026至2027年实现软件业务两位数增长"将面临较大挑战"。

该机构还指出，IT支出向硬件倾斜的趋势，有望令服务器和存储设备厂商受益，但类似的IT预算压缩可能对基础设施软件供应商构成短期风险，这对IBM的多条业务线均构成压力。

华尔街见闻提及，7月14日，IBM在声明中表示，第二季度初步营收为172亿美元，低于分析师平均预期的179亿美元。其中，基础设施业务销售额降幅尤为明显，下滑7%。

公司披露，6月下旬客户资本支出方向急剧转变，部分预算从软件和主机领域骤然转向服务器、存储及内存等供应趋紧的硬件资源，导致多笔大额交易未能按期落地。

受二季度业绩预警冲击，IBM股价周二单日暴跌25%，市值蒸发逾7000亿美元，创下至少自1968年以来的最大单日跌幅。周三再跌2.71%，市值降至1985亿美元。

IBM首席执行官Krishna罕见坦承执行层面存在失误。他在业绩说明中表示：

团队在适应与行动速度上不够快，导致许多大额交易未能按预期时间完成。

软件增速距预期"腰斩"，三线业务全面承压

IBM预告二季度初步总营收172亿美元，同比仅增长1%，低于市场预期的179亿美元。

软件业务营收同比增长5%，不及奥本海默12%的预期，管理层将其归因于交易处理软件需求疲软、大型机相关软件组合表现不佳，以及部分大额订单延迟至季末后交割。

红帽（RedHat）环比加速增长11%，HashiCorp和Confluent表现强劲，但不足以抵消核心业务的拖累。

基础设施营收同比下降7%，差于预期的5%降幅；咨询业务营收同比持平，略低于预期的1%增幅。非标准会计准则下每股收益2.93美元，不及市场预期。

不过IBM维持了2026年全年指引，预计固定汇率下营收增长超过5%，自由现金流同比增加约10亿美元。年初至今，经营活动净现金流为78亿美元，自由现金流为48亿美元。

IBM的暴跌并非孤立事件，传统企业软件巨头年内普遍承压。

甲骨文年内已下跌33%，微软下跌20%，埃森哲跌幅更是高达50%。

奥本海默的评级下调进一步强化了市场对传统软件板块在AI时代估值逻辑重构的预期。

企业资本支出正加速向AI基础设施硬件集中，传统企业软件与咨询业务由此承受需求侧的系统性压力。

对IBM而言，如何在这一转型浪潮中重新找到增长锚点，仍是摆在管理层面前的核心课题。

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苹果正在寻求收购芯片公司，以弥补其AI服务器能力的不足。据The Information最新报道，近几个月来，苹果已与银行家就潜在交易进行洽谈，并主动接触多家半导体初创公司，探询其出售意愿。

这一动作的直接导火索是：苹果自研的M2 Ultra服务器芯片无法运行谷歌的Gemini大模型，导致新版Siri的部分功能不得不借道谷歌云、跑在英伟达GPU上。

苹果与英伟达历来关系紧张。据此前报道，苹果部分高管认为英伟达"难以合作"。如今却不得不依赖对方的芯片，这一局面对苹果管理层而言颇为被动。

M2 Ultra撑不住，Baltra又跳票

苹果的AI服务器目前运行在M2 Ultra芯片上。这款芯片最初为Mac设计，面对Gemini这类超大规模模型时力不从心。

据知情人士向媒体透露，苹果今年早些时候尝试将谷歌Gemini模型部署在自有服务器基础设施上，以驱动升级版Siri，但"这些芯片根本无法处理如此庞大的模型"。最终，苹果被迫将相关工作负载转移至谷歌云中的英伟达芯片上运行。

问题的根源在于：苹果的芯片团队长期专注于移动端的能效优化，而AI服务器芯片的核心需求截然不同——高功耗、高并发、大内存带宽。这是两条不同的技术路线。

苹果原本寄望于代号"Baltra"的下一代AI服务器芯片来解决这一问题，该芯片原计划今年推出，但据知情人士透露，项目已经延期。

2029年才能追上，眼前的缺口怎么填

据彭博报道，苹果目前正在推进基于M5 Ultra的服务器升级，作为过渡方案。更具竞争力的M7 Ultra则被寄予厚望——最大内存容量可达1.5TB，约为M5 Ultra的两倍，性能有望与英伟达Blackwell芯片一较高下。

但M7 Ultra的服务器版本要到2029年才能就绪。

这意味着苹果面临至少三年的技术空窗期。在此期间，AI竞争不会等待。收购一家掌握服务器芯片技术的初创公司，是填补这一缺口最直接的方式。

苹果也在寻求其他路径。The Information此前报道，苹果2024年已与博通合作开发AI服务器芯片。博通上周在证券文件中披露，双方正将"长期技术合作延伸至2031年"，但未说明具体合作内容。

并购口子正在打开

苹果历来对大额收购保持克制。其有史以来最大的一笔交易，是2014年以30亿美元收购Beats Electronics。

但今年，这一惯例出现松动。

今年1月，苹果以近20亿美元收购以色列初创公司Q.ai——这是苹果史上第二大收购案。Q.ai的技术可通过面部微表情解读语音内容。

财务政策层面同样出现信号。在二季度业绩电话会上，首席财务官Kevan Parekh宣布，苹果将放弃长期坚持的"净现金中性"政策——即维持现金储备与总债务平衡。苹果未解释政策调整的原因，但The Information指出，一种可能是将部分现金用于大型收购。

苹果的自研芯片之路，本身就始于一次收购。2008年，苹果以2.78亿美元买下初创公司PA Semi，由此奠定了此后十余年芯片自研的基础。

人事变局或带来更大胆的并购风格

苹果正处于CEO交接期。今年9月，硬件负责人John Ternus将接替Tim Cook出任CEO。与此同时，芯片负责人Johny Srouji将晋升为全面统管硬件工程的负责人，半导体业务仍在其职责范围之内。

新领导层的到来，可能带来更积极的并购取向。

苹果的日常收购工作由Steve Smith负责，向企业发展副总裁Adrian Perica汇报。除服务器芯片外，苹果还在寻求收购能够帮助压缩模型体积、使其更适配iPhone端侧运行的AI公司，The Information此前对此有所报道。

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此次加息完全在市场预期之内。此前彭博调查的所有经济学家、路透调查的37位经济学家中除一人外均预测7月加息。韩国金融投资协会对100位固定收益专家的民调显示，66%预测本月加息。

利率从2.50%升至2.75%，表面幅度不大，但信号意义远超数字本身。韩国央行自2024年10月起四次降息，累计下调100个基点，随后连续八次冻结基准利率。此次加息，或许宣告了宽松周期正式终结。

彭博社指出，此举标志着新一轮政策周期的开始。韩国央行在声明中明确表示，"经判断，有必要继续采取与进一步加息相一致的政策立场"，将"评估通胀压力程度、国内经济改善趋势和金融稳定性"来决定后续加息的时机和速度。

三重压力同时汇聚，韩国央行“别无选择”

加息的驱动力来自三个方向，且方向高度一致。用韩国央行行长申铉松自己的话说，通胀、经济增长、汇率和金融稳定风险"都指向同一政策方向，最大限度地减少了通常会使货币政策决策复杂化的权衡取舍"。

通胀是最直接的催化剂。 韩国6月CPI同比上涨3.2%，创2023年12月以来最快增速，连续两个月突破3%。新华社数据显示，韩国油价相关产品价格6月飙升24.7%，单此一项就推高整体通胀0.93个百分点。核心CPI从年初的2.0%升至2.5%，表明底层物价压力已从供给侧向需求侧扩散。

经济增长提供了加息空间。 一季度GDP环比增长1.8%，为五年半以来最快增速。6月出口额达1022.5亿美元，同比增长70.9%，首次突破千亿美元大关。其中半导体出口同比激增199.5%，达448.2亿美元，创历史新高。韩国央行在声明中表示，"预计今年的经济增速将大幅超过5月份预测的2.6%"。本周早些时候，韩国政府已将2026年经济增长预期上调1.0个百分点至3.0%。

金融稳定风险则是第三重压力。 新华社报道，截至6月底，韩国家庭银行贷款达1189.4万亿韩元（约合7962亿美元），环比增加7.6万亿韩元，连续第四个月上升。首尔都市圈房价连续75周上涨。韩国央行提交国会的资料显示，若利率上调25个基点，住房相关贷款借款人的年度利息负担将增加1.8万亿韩元。

韩元今年迄今对美元贬值约4%，6月一度跌至2009年以来最低水平。路透社指出，韩元走弱加剧了进口价格传导压力。美联储6月维持利率在3.50%-3.75%区间不变，韩美利差倒挂进一步加大了韩元贬值压力。

“股市回调的系统性影响有限”

韩国央行行长申铉松在新闻发布会上的表态，是市场判断后续紧缩节奏的关键。

关于通胀——他说"消费者通胀将保持在目标水平之上"，"通胀将在相当长一段时间内维持在高位"。韩国央行预计核心通胀率可能略高于此前预测的2.4%。

关于经济增长——"自韩国央行上次利率决议以来公布的经济数据显示，经济增长比预期更为强劲"，"AI的强劲发展是推动经济增长的主要动力"。他同时表示，央行或在8月修正期上调增长预期。

关于韩元——"尽管近期有所企稳，但韩元仍然疲软"，"预计韩元疲软将在未来一段时间内继续推高通胀"。

关于政策路径——"在实施货币政策时，我们将继续调整政策，直到我们确信通胀和经济增长能够可持续地向目标水平靠拢"。他补充说，在8月27日的下次政策会议上，"将保留所有政策选项"。

关于股市——"股市回调的系统性影响有限"。这句话的背景是，KOSPI已从6月高点下跌约26%，跌入技术性熊市。申铉松还说了一句耐人寻味的话："比起芯片制造商的股票价格，我更关注芯片价格。"

在KOSPI单日暴跌7%的语境下，这番表态意味着央行更关注实体经济和通胀传导，而非资产价格波动本身。

KOSPI暴跌6.90%，今年第八次触发熔断

加息决议公布后，韩国股市应声跳水。

据路透社报道，KOSPI指数下跌502.44点，跌幅6.90%，报6781.97点，完全抹去前一交易日的涨幅。韩国交易所启动"SIDECAR"机制，暂停KOSPI程序化交易。这是今年第八次触发熔断机制，第37次启动sidecar（含买卖双方）。这距离上一次熔断才三天时间，7月13日午后，韩国KOSPI指数盘中跌幅超8%，失守6900点，触发一级熔断，暂停交易20分钟，是韩国股市2026年以来第七次触发熔断机制。

权重科技股首当其冲。SK海力士暴跌11.7%，三星电子跌8.9%。两家公司合计占KOSPI权重过半，其走势直接决定大盘方向。电池制造商LG新能源逆势上涨1.79%，现代汽车跌2.30%，起亚涨0.69%。

外资继续撤离。当日外资净卖出7768亿韩元。华尔街见闻此前提及，今年上半年外资在KOSPI净卖出规模达148万亿韩元。

尽管近期深度回调，KOSPI年初至今仍累计上涨约62%，是全球表现最好的指数之一。路透社指出这一点，意在说明前期涨幅巨大，回调有其必然性。

债市反应相对温和。路透数据显示，3年期韩国国债收益率微降0.1个基点至3.858%，10年期收益率上升1.9个基点至4.332%。

韩元反应有限。加息后韩元报1487.6兑1美元，略低于此前触及的九周高点1483.9。

不是加息一个人的锅：杠杆ETF的螺旋效应

将股市暴跌完全归因于加息，显然不够准确。多家中外媒体的分析指向同一个结构性问题——杠杆ETF。

华尔街见闻7月9日的文章写道，今年5月底，14只追踪三星电子与SK海力士的单股2倍杠杆ETF上市。7月7日，14只产品全线重挫12%至13%，其中13只跌破发行价。当日16只单股杠杆及反向ETF合计成交额达13.1万亿韩元，占全市场ETF总成交额逾三分之一。

这些产品的机制决定了它们的放大效应：每日再平衡时，如果正股下跌，杠杆ETF需要追加卖出以维持杠杆比例，形成"下跌—强卖—再下跌"的螺旋。由于三星电子和SK海力士合计占KOSPI市值逾半，这种机制在大盘下行时会形成额外抛压。

韩国央行自身的态度也在十天之内发生转变。6月底的《金融稳定报告》中，央行的初步评估是单股杠杆ETF对市场影响"有限"。到了7月中旬提交国会的书面回复中，措辞变为：在三星电子和SK海力士占KOSPI权重过半的背景下，单股杠杆ETF"可能加剧特定股票集中"，"在股价调整期间，可能通过赎回和仓位再平衡扩大市场波动"。

监管层正在采取行动。韩国总统李在明周三表示，围绕杠杆ETF的争议正在升温，已要求韩国金融监督院和韩国交易所负责人"尽快处理这一问题"。韩国金融委员会委员长李亿远表示，将很快公布个股杠杆产品补充措施。韩国证券业已达成共识，拟将单股杠杆ETF最低保证金门槛由1000万韩元提高五倍至5000万韩元。

7月16日当天，韩国四大经济部门——企划财政部、金融委员会、韩国银行、金融监督院——召开联席会议，专门讨论杠杆ETF问题。一边是央行收紧全市场资金阀门，一边是监管部门给杠杆资金灭火，两件事在同一天撞在了一起。

“每季度加息一次”：紧缩路径的几种预测

市场对后续加息节奏存在分歧，但方向高度一致——还会再加。

花旗银行经济学家Jin-Wook Kim预计，韩国央行将在2026年下半年保持每季度加息25个基点的节奏：7月和10月各加息一次，2027年1月和4月可能再追加两次。据多家媒体引述的经济学家的调查，31位经济学家中有28位预计年底利率将升至3.00%。

凯投宏观的Gareth Leather认为，"韩国央行继周四加息后，未来仍可能进一步上调利率"。他的逻辑是：核心通胀上升、房价带来的金融稳定风险、出口表现强劲使经济具备承受更高利率的能力。

汇丰银行经济学家Jin Choi则相对温和，预计本周加息后将在第四季度再加息25个基点，2027年进一步加息的风险偏向上行。法农信贷银行则认为，央行不会在8月连续加息，更可能在10月采取行动——理由是8月才会更新宏观经济预测和前瞻指引，且国际油价已有所回落。

KB金融集团分析师Lim Jae-kyun指出，韩国央行今年可能加息两次，但10月再次加息的可能性高于7月和8月连续加息。

全球央行收紧浪潮中的一环

韩国并非孤例。6月11日，欧洲央行宣布加息25个基点。6月16日，日本央行加息25个基点至1.0%，创1995年以来31年新高。新西兰、丹麦、捷克央行也分别宣布加息25个基点。

路透社指出，韩国央行的加息使其与近期已收紧政策的日本央行等区域央行更加一致。

一个有意思的对照是：美联储主席沃什本周在国会发表半年度证词时，反驳了AI领域投资激增会加剧通胀的观点，认为"这波热潮未必会导致持续的价格压力"。而韩国央行的判断截然相反——申铉松明确将AI芯片热潮列为通胀粘性的重要推手。

韩国央行面临的核心难题，用彭博社的话说，是在"防范金融失衡"与"避免抑制人工智能领域的投资活力"之间寻找平衡。现代汽车证券经济学家Jemin Choi表示："预计韩国央行将维持鹰派立场，并保留进一步收紧货币政策的可能性。不过，鉴于通胀、货币和中东冲突相关的风险依然存在，但并未实质性恶化，他们更有可能维持目前的立场，而不是转向更鹰派的立场。"

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7月15日，据路透报道，Seiji Adachi在接受采访时指出，3%是高市政府财政逻辑的"生死线"——一旦突破，其"经济增长将高于利率、债务无需担忧"的核心前提将面临市场拷问。周四，10年期日本国债收益率为2.675%，上周一度触及30年高点2.865%，市场围绕3%这一关键阈值的博弈刚刚开始。

分析指出，这场政策博弈的关键在于：日本央行能否在继续加息的同时顶住政治压力？若被迫购债，其货币政策正常化进程将遭遇实质性挫败。

3%：高市财政逻辑的生死线

高市早苗经济蓝图草案近期引发市场对日本财政纪律的强烈质疑，直接推动10年期日债收益率飙升。Seiji Adachi 的分析直指要害：

高市政府主张增加支出的前提是名义经济增长率必须长期高于长期利率，从而在不损害财政健康的前提下管理庞大的债务负担。

但在通胀率维持在2%、实际经济增长率最多徘徊在1%的宏观背景下，这一前提正面临严峻考验。"如果10年期收益率升至3%以上，将引发外界对日本财政可持续性的质疑，"Seiji Adachi 表示。他透露，日本政府内部很可能将3%至3.5%的收益率区间视为必须死守的关键防线。

Seiji Adachi强调，当前推高收益率的并非日本现有的债务与GDP比率，而是市场对日本未来能否坚守财政纪律的深层担忧——"日本债务占GDP的比重现在可能在下降，但推动收益率上升的不是当前的财政状况，而是对日本未来能否保护财政纪律的担忧。"

紧缩进程遭遇"财政主导"阴影

日本央行正走在艰难的政策正常化道路上。6月，央行以7-1投票将基准利率上调25个基点至1%，创1995年以来最高水平。与此同时，为缩减因十年大规模货币刺激而膨胀的资产负债表，央行自2024年起持续放缓国债购买步伐，并决定自2027年4月起将每月购债规模维持在约2万亿日元。

然而，财政扩张预期与货币紧缩形成了天然冲突。加息推高了政府的借贷成本，而高市早苗的财政蓝图则需要相对宽松的融资环境。Seiji Adachi 警告：

"取决于收益率后续攀升的速度，政府可能会向日本央行施加政治压力，要求其增加国债购买规模以压低收益率。"

值得注意的是，日本央行在废除收益率曲线控制（YCC）后已不再将购债视为货币政策工具，但任何紧急购债操作都将使其缩减前任行长黑田东彦激进刺激计划遗产的努力复杂化。Seiji Adachi 同时指出，政府不太可能公开主张推迟加息，因为那可能引发通胀失控的恐慌，反而推高收益率。

加息路径分歧：1.25%之后才是真正的考验

在多次加息后，市场对日本央行后续政策路径存在显著分歧。

路透社报道称，Seiji Adachi预计，随着未来数月通胀可能逐步攀升，日本央行可能在今年10月至明年1月之间的某个时点将短期政策利率上调至1.25%。调查显示，多数分析师也预期央行将在年底前加息至1.25%。

Seiji Adachi指出，1.25%将把日本央行的政策利率带到对经济而言中性的水平。"在利率达到1.25%之后，日本央行的加息决策将转向以通胀风险为导向。加息的目的将从调整货币支持力度，转变为抗击通胀，"他表示。

这意味着日本央行的政策博弈分为两个阶段：第一阶段是从1%走向1.25%，这一过程主要考验央行在财政压力下的政策独立性；第二阶段则是1.25%之上——取决于中东局势引发的原油价格走势，Seiji Adachi 认为央行可能在明年某个时候将利率进一步推至1.5%甚至1.75%。

路透社援引消息人士称，日本央行本月将维持利率不变，但将继续聚焦通胀超调风险——日元疲软带来的成本上升和强劲的AI需求正在部分抵消油价下跌的影响。日本央行在政策自主权与财政现实之间的平衡术，远未到终局。

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周三，美光股价单日重挫10%，SK海力士美国存托凭证（ADR）同步下跌9%，将前一交易日的涨幅大幅回吐。触发此轮抛售的直接导火索，是巴菲特警告称AI主题投机盛行、市场已难觅真正价值，尽管他并未点名任何具体公司。

与此同时，广发香港在月度电话会议中下调了第三季度DRAM价格增长预测，理由是客户对接近30%的涨价幅度强烈抵制。

这一轮下跌折射出存储板块当前的核心矛盾：基本面数据依然强劲，但供给扩张预期与需求端的规格下调风险，正在侵蚀市场对高价格持续性的信心。

巴菲特言论引发情绪逆转

美光本周的走势堪称"过山车"。7月13日（周一）股价下跌4.3%，收于937美元；7月14日（周二）因KeyBanc将目标价上调至1750美元、预计存储短缺将延续至2027年，股价反弹4.7%，盘中一度触及994.80美元；7月15日（周三），巴菲特的表态令市场情绪急转直下，股价一度跌至约865美元附近，市值回落至约1.05万亿美元。

巴菲特的原话是，当所有人都热衷于在AI等主题上"赌博"时，寻找真正有价值的投资变得"越来越难"。这番话并未针对美光，却精准击中了存储股近期交易模式的软肋——投资者对每一条消息的反应都像在押注涨跌，而非基于对基本面的长期判断。

一位市场观察人士指出，SK海力士上周在纳斯达克上市后的行情走势，正是这种"赌博心态"的缩影：投资者起初因该公司CEO Arvind Krishna表示客户支出已向存储产品转移而大举买入，随后又因担忧SK海力士扩产计划将压低行业定价而迅速抛售。

DRAM涨价遭抵制

广发香港在月度电话会议中透露，客户对接近30%的DRAM价格涨幅抵制情绪强烈，该机构因此略微下调了第三季度DRAM价格增长预测。这一表态与此前KeyBanc预计DRAM三季度涨价15%至20%的判断形成对比，显示需求端的议价能力正在对供给侧的定价预期形成制约。

广发香港同时指出，普通服务器的DDR5规格预计将较此前下调约50%，DRAM供应商正在推进提供96GB或64GB的新款RDIMM及MRDIMM产品，后者有望成为新的主流规格。

此外，据广发香港7月2日的分析，英伟达VR200 NVL72机架的LPDDR5X容量已大幅削减，极端情景下甚至可能降至原始规格的四分之一，这将使LPDDR5X成本从原本可能攀升至120万美元压缩至约29.3万美元。该机构还预计，英伟达Vera CPU机架同样将采用96GB SOCAMM方案，总内存容量从规格表所示的1.5TB降至768GB，交付时间也可能因此推迟。

NAND与HBM成为新的分歧点

尽管DRAM前景趋于谨慎，广发香港对NAND闪存的态度却明显转向乐观。该机构指出，KV缓存卸载（KV cache offloading）的需求持续超出预期，同时市场出现了以NAND替代昂贵DRAM的新兴趋势，两者共同支撑NAND需求。

KeyBanc分析师John Vinh则维持对整体存储市场的积极判断，预计NAND三季度涨价30%至40%，四季度再涨15%；HBM价格明年有望翻倍以上。HBM是AI处理器的关键配套存储，美光是英伟达AI处理器的HBM供应商之一，这一定位使其深度嵌入AI硬件供应链。

广发香港对SK海力士二季度业绩持乐观态度，预计其营收将达85万亿韩元，毛利率为63%。

SK海力士ADR溢价面临收窄压力

SK海力士ADR周三下跌9%至176.46美元，而其韩国本地股同日收涨8.8%，两者走势明显背离。在周二大涨27%之后，SK海力士ADR的远期市盈率已升至约6.2倍，与竞争对手美光的估值水平趋近——而此前ADR相对本地股折价正是部分投资者买入的重要理由之一。

目前SK海力士ADR相对韩国本地股的溢价一度超过50%。韩国证券存托机构预计将于7月29日开放本地股与ADR之间的双向转换，届时这一溢价空间可能显著收窄，构成ADR持有者的潜在压力。

强劲基本面难掩周期隐忧

尽管短期情绪波动剧烈，美光的基本面数据依然亮眼。该公司最新财季营收达415亿美元，同比增长346%；净利润飙升近1400%至282亿美元；调整后每股收益25.11美元。美光已与16家战略客户签订总额220亿美元的存储芯片供应承诺协议，协议包含"照付不议"条款、现金押金及价格下限，为公司提供了超越日常市场波动的需求锚定。

然而，存储行业的周期性风险始终悬而未决。美光今年资本支出约270亿美元，SK海力士与三星电子同样在大规模扩产。一旦供给追上需求，当前的定价权将面临严峻考验。当前多头逻辑的核心假设——供给紧张持续时间长于历史周期——能否成立，仍是市场最大的不确定性所在。

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7月15日，橡树资本联合创始人霍华德·马克斯在播客节目《My First Million》中，谈及AI、危机投资、合伙人之道以及人生选择。马克斯坚持认为，投资中永远存在无法被AI训练的"无历史先例"情境，真正的投资判断需要在不确定中行动，而非等到确定后再出手。"等到什么都不用怕的时候，机会可能已经过去了"。

AI改变了他的判断

马克斯去年12月写过一篇关于AI泡沫风险的备忘录。今年2月，他的儿子Andrew——一位每天与AI打交道的风险投资人——找到他说："爸，发生了太多事，你必须更新那篇备忘录。"

于是，Marks将整篇文章推倒重写。

他在访谈中坦言："我升级了对AI及其潜力的看法。"原因在于AI展现出的两个特质，在他看来是人类技术史上从未有过的。

第一是自主性。"从铁路到计算机到互联网，所有技术创新都是工具，是用来提速和提升生产力的。从来没有任何东西具备自主性——你给它一个任务，不告诉它怎么做，它自己会想办法。这是真正独特的。"

第二是不可预测性。"在我看来，从来没有任何东西像AI这样难以预测。我不认为任何人知道未来的形状。我从未对互联网有过这种感觉。"

当被问及未来的"下一个霍华德·马克斯"是否会是AI时，他没有回避："指数化投资已经把一批人踢出了主动股票投资的行业，因为它揭示了他们无法做到他们声称能做到的事。AI将会再淘汰一批人，那些才能没有他们自称的那么强的人。"

但有没有AI做不到的事？他也留了一个口子："有时候你和某人谈话，出于说不清楚的原因，你就是觉得不对劲——就像有人对我说的，你脖子后面的汗毛会竖起来。如果这是真的，而AI没有脖子后面的汗毛，那也许有经验、有判断力的投资人还有一席之地。"

他同时指出，AI依赖历史数据识别模式，但"永远会有没有历史可以训练的东西"。

“等到什么都不用怕的时候，机会可能已经过去了”

马克斯讲述了他职业生涯中最具代表性的一次决策——2008年雷曼兄弟破产后的那几个月。

在此之前，橡树资本已预判到危机将至。2007至2008年间，他们为一只不良债务基金募集了110亿美元，这是当时历史上规模最大的不良债务基金。这笔钱放在那里，等待时机。

雷曼倒下后，市场上弥漫着"金融体系将全面崩溃"的恐慌。马克斯和团队面临一个问题：现在投吗？

"没有任何历史数据可以参考'世界末日'这种情境，"马克斯说，"我们只有推测。"

他们的逻辑是这样的："如果金融世界真的崩溃了，我们投不投都无所谓。但如果我们不投，而金融世界没有崩溃，那我们就没有尽到职责。所以我们必须投。"

就这样，负责管理这些基金的Bruce Karsh以每周4.5亿美元的速度，连续15周部署资金，一个季度内投出约70亿美元。

"我们有把握吗？没有，"马克斯直接说，"我们是那种永远会说'我可能是错的'的人。"

他补充道："当市场崩溃时，为什么崩溃？因为消息很糟糕。我读同样的报纸，看同样的节目，我也看到了那些可怕的消息。我只是以某种方式克服了它，得出结论：不，我应该投资。但我并不是对别人看到的东西免疫的。"

他的结论是："如果你等到没有任何可怕的事情时再行动，机会可能已经过去了。"

“我可能是错的”——对抗过度自信的解药

马克斯在节目中多次强调，承认不确定性不是软弱，而是一种保护机制。

他引用Mark Twain的话："让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你确信无疑但其实并不正确的事。"

他的推论很直接："没有任何一句以'我可能是错的，但……'或'我不知道，但……'开头的话，曾经让任何人陷入麻烦。让人陷入麻烦的句子是：'我百分之百确信……'如果你真的觉得自己百分之百正确，然后按百分之百的把握下注，但结果只是八二开，而那个二十发生了，这就是你如何陷入大麻烦的。"

这也是他对"第二层思维"的核心解读：要超越市场共识，你必须持有与众不同的判断，并且押注于这个判断，还必须是对的。"我可以教你第二层思维的重要性，但我无法教你如何拥有与共识相悖且正确的洞察。就像篮球里说的，你无法训练出身高。"

巴菲特与查理：一段关于合伙关系的注脚

马克斯与巴菲特的交集始于安然（Enron）丑闻后的债务重组。橡树资本成为安然旗下一家名为Osprey的表外实体最大债权人，巴菲特是第二大债权人，并将投票权委托给了橡树资本。Bruce Karsh主导了重组，最终获得丰厚回报。

此后，巴菲特写信邀请他们到奥马哈共进午餐。2009年，马克斯在一篇提到巴菲特的备忘录中附信给他，巴菲特回复说："你应该写一本书，如果你写了，我给你写推荐语。"这句话直接促成了《投资最重要的事》的诞生。

关于外界对巴菲特的了解，马克斯认为大多是准确的。他说，有一件事大多数人不知道——"是他对查理·芒格深厚的爱"。他描述巴菲特曾在一封信中将查理比作"大哥"，而自己是"小弟"。

芒格对巴菲特最大的贡献，在马克斯看来是改变了他的投资哲学：巴菲特早年热衷"雪茄烟蒂投资"——在垃圾堆里找还剩几口的廉价烟蒂，捡便宜货。"是查理说服了他：不是在好价格买任何公司，而是在合理价格买伟大的公司。大多数人认为这是查理最大的贡献。"

马克斯自我评价年轻时的决策时，语气罕见地自我批评。

"我非常惭愧于我的决策过程有多糟糕。说'过程'都是一种错称——因为根本没有过程。"

他列举了自己早年的几个选择：去花旗银行是因为暑期实习不错；从股票研究转到债券部门是因为"被赶出来"；1980年搬到加州是因为阳光和棕榈树。

"1978年我被调到花旗的债券部门。三个月后，部门负责人打电话给我，说有个叫Milken的人在加州做一种叫高收益债券的东西，你能弄清楚这是什么意思吗？"

马克斯说，这纯粹是运气。"如果那个电话打来的时候我出去吃饭了，也许别人接了，那个人就是现在的我。"

直到1995年，49岁，他和Bruce离开老东家创办橡树资本——他才认为自己开始真正做出有意识的选择。

他最常引用的人生格言来自作家Christopher Morley："人生只有一种成功：用自己的方式活。"

他在哈佛、沃顿演讲时告诉学生："你们能进这个房间，说明你们很可能有能力用自己的方式活。但你们得先搞清楚自己是谁。你不能让朋友决定你该做什么，不能因为别人都这么做就跟着做，不能让社会或父母来决定。你必须自己想清楚。"

以下为访谈全文：

如果能重来，我会这样做——霍华德·马克斯访谈纪要

来源： My First Million 播客（第841期） 日期： 2026年7月16日 时长： 44分钟37秒 嘉宾： 霍华德·马克斯（传奇投资人） 主持人： Sam Parr、Shaan Puri

章节目录

• 00:00 AI的飞速发展
• 08:26 二阶思维
• 10:21 在"世界末日"中投资
• 14:47 在危机时期募集110亿美元
• 17:54 带着恐惧投资
• 20:22 成功合伙关系的关键
• 25:01 如何做一个好父亲
• 27:37 唯一的成功：以自己的方式生活
• 34:17 与沃伦·巴菲特共进午餐
• 37:18 大众不了解巴菲特的那一面
• 39:37 雪茄烟蒂式投资
• 41:35 推荐书目

一、AI的飞速发展

霍华德： 如果你要等到没有任何顾虑的时候再出手，机会恐怕已经过去了。

Sam： 霍华德，很高兴再次见到你。上次我们聊得非常开心。说实话，当时我们也不确定听众是否会喜欢，但结果超过一百万人收听了那期节目。

今天早上我在读你写的一篇文章——你改变了对AI的看法。你在几个月前写过一篇关于AI泡沫可能性的文章，后来作为一个善于思考的人，你获取了新的信息，重新评估了形势，又写了一篇新文章。你能讲讲你是如何改变对AI看法的吗？

霍华德： 这个故事很简单。我有个儿子叫安德鲁，他是一名风险投资人，每天都在与AI打交道，他投资的一些公司本身就在创造AI。我记得第一篇备忘录大约写于12月9日。到了2月初，他来找我说："爸，已经发生了太多变化，你必须更新那篇备忘录。"于是我把整篇文章重写了。

Shaan： 我最近重读了你的旧著作，你在书中反复强调一个观点：保持理性非常重要，不能被某件事的吸引力所迷惑——因为正是在这种时候，聪明人也会做出错误的决定。但当我读第二篇文章时，我感觉你有点被迷住了。你觉得自己在以一种情绪化的方式看待这个问题吗？

霍华德： 这取决于你对"情绪化"的定义。我提升了对AI及其潜力的评价，原因在于它能够谈论自身的优势与局限，能够使用幽默，能够结合我的背景来呈现信息，并运用它所掌握的关于我的知识。这真的是非同寻常的东西。

AI拥有不止一种、在我看来是前所未有的特质。第一个显而易见的特质是自主性。所有其他的技术创新——从铁路到计算机，再到互联网——都只是工具，用来提速和提升生产力。从未有过任何东西具备自主性这种特质：你可以给它分配一项任务，不需要告诉它怎么做，它自己就能想出办法。这是真正独一无二的。当然，随之而来的是一个挥之不去的隐忧——它也许会反过来控制我们。这一点非常重要。

另一个特质是无法量化的：在我看来，从未有过任何东西如此难以预测。我认为没有人知道未来的走向。这种感觉我以前从未有过——我从来没有觉得互联网是超越理解或超越预测的。

Sam： 你认为AI能做到你所做的事吗？你在备忘录里也谈到了这一点。老实说，我读到那部分时，想起了巴菲特逐页阅读穆迪手册、研究800家公司并消化信息的故事——AI可以在瞬间完成这些。做出投资决策所需的很多工作，AI都能又快又好地完成，而且它进步得如此之快，三年前我们以为它能做到的事，和今天相比简直是天壤之别，就像你指出的，哪怕三个月前也是如此。

所以，在你内心深处，你是否认为未来的"下一个霍华德·马克斯"不是一个人，而是人类与AI的结合，甚至就是AI本身？

霍华德： 我在这个话题上说的每一句话都要先声明：我不是专家。但我在备忘录里讲过一件事：指数化投资把很多人踢出了股票投资这个行业，因为它揭示了他们无法兑现自己所宣称的能力——大多数主动型股票投资者的表现都跑输了平均水平。AI同样会让另一批人原形毕露，那些人的才能并没有他们吹嘘的那么强。

我以前常说计算机：当我在学校学习计算机的时候，它们只能读取、记忆、加减运算和比较。但它们能处理海量数据，运算极快，不会犯算术错误，也不会犯情绪性错误。虽然能力清单有限，但它仍然强过大多数人。

那么AI的能力清单是什么？是有限的还是无限的？这正是核心问题所在，我不知道答案。然后还有一个问题：还有没有AI无法做到的事？

举个例子：我认为多年来我们帮助客户避开了"坏人"。有时候你和某些人谈话，出于某种说不清楚的原因，你就是觉得"不对劲"。有人跟我说过，就是那种"颈后毫毛竖起来"的感觉。如果这是真的，而AI又没有脖子上的毛，那么也许凭借判断力的经验丰富的投资人还有一席之地。

此外，永远会有一些事情是没有历史数据可以训练的。AI的很大一部分能力在于了解历史、识别并推断规律，而总会有一些事情是没有先例可循的。有些人天生对定义未来事件的概率分布有更深刻的理解。

我最近在读一本关于史蒂文·科恩的书，书中描述他年纪轻轻就已非同凡响——他能"感受到"股价的脉动，与市场完全合拍、浑然一体。这种东西无法复制。这也让我想到你书中的一句话：我可以让人变得更好，但我无法让人变得伟大。

二、二阶思维

霍华德： 《最重要的事》这本书的核心观点是二阶思维：如果你看到的东西和所有人看到的一样，你就不可能做到出类拔萃。要做到出类拔萃，你必须在某个时刻看到别人看不到的东西——也就是所谓的"差异化认知"。你必须认为市场共识高估了某家公司的质量、增长率、盈利能力，或者估值倍数，你必须持有这种差异化的判断，并押注于这种判断，而且你必须是对的。

当有人问我"你能教我成为一个二阶思维者吗"，我的回答是否定的。在书中我说，我觉得答案更多的是否定的，因为我可以向你传授二阶思维的重要性，但我无法教会你如何形成与市场共识相悖、且被证明正确的独到见解。

篮球里有句话叫"身高不是教出来的"。我认为存在一种叫做"洞见"的东西，有些人天生就有。AI是否能拥有它？我不知道。当我们谈论通用人工智能（AGI）——也就是计算机或AI能做人类能做的一切——它能做到吗？我不知道。这是AI之谜中最大的谜题之一。

Shaan： 即便AI发展到鼎盛状态，会不会有它永远无法做到的事？你能回想一下自己曾经做出的一些最重要的判断吗？那种感觉有多强烈？你仍然有疑虑吗？还是百分百确信？我很想听听那是什么感觉。

三、在"世界末日"中投资

霍华德： 上一期节目我们谈到了雷曼兄弟倒闭那天——大概是2008年9月15日。我们此前已经预判会出现动荡，因此在不良债券领域，我们募集了历史上规模最大的基金。在此之前，规模最大的是我们2002年的基金，约25亿美元。到2007至2008年，我们为不良债务基金募集了110亿美元，因为我们判断即将有大量不良资产涌现。这笔钱已经备好，等待在风暴来临时部署。

雷曼兄弟的倒闭，我认为足以说明风暴已经来临。但人们都在谈论世界末日，谈论所有金融机构将全线崩溃，一切与钱相关的事物都将灰飞烟灭。

于是我们面临一个问题：要不要投入这笔钱？

"世界末日"没有任何历史规律可循。就像在新冠疫情期间，一位哈佛流行病学家说，当我们做决策时，我们依赖数据、历史类比和推断。然而在雷曼破产之时，我们既没有数据，也没有可参照的先例，只有推断。

我们的逻辑是：如果世界真的崩溃了，我们投不投都无所谓；但如果世界没有崩溃，而我们没有投，那我们就没有尽到职责。所以我们必须投。 就是在这个逻辑的基础上，我们做出了决定。

负责管理这些基金的布鲁斯每周平均投入4.5亿美元，持续了15周，仅一个季度就投出了70亿美元。

这也并非仅凭逻辑推演——在量化层面，假设世界不会崩溃，我们正在以极低的价格买入优质资产。我们购买的是那些被私募股权机构收购了两三四年的企业的债务，即便这些企业最终只值收购价的五分之一或四分之一，我们也还能保本。所以从量化角度看，这个决策相当清晰。

但我们绝对没有把握。

Sam： 没有把握？我以为你会说相反的话。

霍华德： 没有。我们这种人总是说"我可能是错的"，或者"结果可能以前所未见的方式呈现"。几年前我写过一篇备忘录，叫《测量温度》，回顾了我在过去26年里做出的五个主要宏观判断，每一个都伴随着疑虑。

当市场崩溃时，为什么会崩溃？因为坏消息铺天盖地。我读着同样的报纸，看着同样的新闻节目，接收着同样的信息流，我看到的糟糕新闻和所有人一样糟糕。我只是以某种方式克服了这种恐惧，得出结论：不，我应该投资。但我并不是对所有人都在看到的东西免疫的。

如果你做这些事情时毫无畏惧，那可能你本身有问题。从概率角度审视世界、承认无知与不确定性的人，行动时必然带着恐惧。

四、在危机时期募集110亿美元

Sam： 你说"我们募集了110亿美元的基金"，语气非常轻描淡写。对大多数人来说，这就像说"我刚把水变成了酒"。我很好奇，这究竟是怎么做到的？你需要说服别人？用PPT路演？依靠既有关系？你卖的是上行空间还是对下行风险的保护？

霍华德： 有几个因素。

第一，既往业绩和关系积累。 我们1988年创业，距募资时已经过去了20年。在这20年里，我们管理了大量资金，并为很多人带来了丰厚回报。这种商誉积累是基础。

第二，策略本身的危机适应性。 不良债务策略在危机中有独特优势，而我们已经经历了几次危机——1990至1991年，以及2001至2002年——并取得了出色成绩。我们能够说服客户：你的大多数投资都是押注繁荣的，而这只基金是很好的对冲，如果最坏的情况发生，它将表现突出。

第三，我们能指出市场的问题所在。 我们能够指出滋生全球金融危机的那些缺陷。市场的本职工作是充当纪律执行者——有人来说"我需要钱做这件事"，市场应该说"不行，这没有意义，这是个蠢主意，我们不投"。但市场有时不尽职，当市场失职时，蠢主意就会得到资助，最终人们蒙受损失。我们能让投资者看到，那时候确实有一些蠢事在发生。

第四，对布鲁斯·卡什的高度尊重。 多年来他的投资表现赢得了广泛认可。

还有一点非常重要——你说到点子上了：我们在危机来临之前就完成了募资。危机期间没法募资，因为那时坏消息满天飞。就像我和太太最喜欢的电影《间谍游戏》里罗伯特·雷德福说的那句话："诺亚是什么时候造方舟的？在洪水来临之前。"你必须在洪水来临之前造好方舟，你必须提前预判到可能有洪水。

此外，还有一点值得一提。在过去的20年里，每当我们判断即将出现重大投资机会，我们就募集大型基金并投入其中，赚了很多钱。但我们的下一只基金往往会更小——因为我们认为机会不如之前那么好。

大多数投资机构，如果上一只基金业绩亮眼，下一只通常会更大，因为可以拿着好成绩去卖。但我们反其道而行：业绩好恰恰说明资产已经升值，吸引力下降了，所以我们缩减规模。我认为坚持这样做20年，我们积累了大量信誉。人们渐渐认为，当霍华德和布鲁斯说"有好机会"的时候，他们不是为了募钱，而是真的相信。有时候你必须说一些违背自身利益的话，坦承自己的局限和不确定性。

1998年，长期资本管理公司崩溃，俄罗斯卢布危机爆发，东南亚出现恐慌。就在长期资本管理公司倒闭的时候，橡树资本一位年轻的优秀基金经理来找我，说："我觉得这次真的完了，一切都要崩溃。"我说："跟我说说你的担忧。"他说完之后，我说："好，我理解了。现在回到你的岗位，继续做你该做的事。"

战场上的英雄不是无所畏惧的人，而是感到恐惧却依然前行的人。如果你冲进枪林弹雨而毫无惧色，那才是有问题——但你必须这样做，因为这是你的职责所在。我不是在把我们比作战斗英雄，但你必须克服恐惧，义无反顾。

而且，如果你等到没有任何顾虑的时候再出手，机会恐怕已经过去了。

五、成功合伙关系的关键

Shaan： 你和布鲁斯已经合作了30多年。我觉得人们谈论复利，更多是在谈论金钱，而不够重视关系中的复利积累。一段糟糕的合伙关系可能把你拖垮，但我们很少谈论如何打造一段经得起时间考验的伟大合伙关系。如果让你告诉我和Sam怎样把这个播客做30年，或者我和我的商业伙伴本怎样携手30年，我们需要做对什么？

霍华德： 这是个很好的问题。布鲁斯和我这个月已经合作了39年，这是我们生命中最重要的事情之一。我们两个都会说，除了家人和少数几段好友谊，这是我们拥有的最美好的东西。我们紧密合作了整整39年，创造了丰厚的成果，有过许多乐趣，从未真正吵过架。我们有过观点上的分歧，但从未争吵，很可能是因为我们都不是纯粹的经济利益最大化者，而很多争吵归根结底都是为了钱。

我们关系的基石是相互尊重。我认为，如果缺乏尊重，长期合伙关系很难维系。

这让我想起2002年我写的一篇备忘录，就叫《最重要的事》。里面有一段专门讲如何建立成功的合伙关系，我的核心观点是：成功合伙关系的关键在于价值观的一致与技能的互补。

如果价值观不一致，我认为合伙关系很难走远。比如，一个人极度激进，另一个人极度保守；一个人极其讲原则，另一个人喜欢走捷径——这样的关系很难成功。

我见过很多这样的例子。在市场低迷时，保守派会说"激进的人在害死我们"；在市场繁荣时，激进派又说"保守的人在拖我们后腿"，彼此相互贬低。所以你们必须有共同的价值观。

另一个要素是技能的互补。合伙关系的美妙之处在于，你的伙伴能做你做不到的事，你们彼此增益，产生协同效应。如果我能做你做的所有事，我迟早会说"我根本不需要你，你拿的钱太多了"，合伙关系就会走向终结。

我和布鲁斯的关系之所以美好，正是因为我们都清楚地认识到，对方有些地方是我做不到的，对方愿意做一些我不想做的事。

从一开始就是这样。1987年布鲁斯找到我，提议成立一只不良债务基金。我从1978年进入高收益债券领域，他有法律背景，也做过一些不良资产投资，表现不错。于是他来找我说，我们应该做一只不良债务基金——这在当时是相当新颖的想法。从一开始，我就是那个到处路演、与人交流的人，而布鲁斯留在后台管理资金。我来上你们这样的播客，布鲁斯不来。

第三个要素是：你必须懂得感恩，要庆幸自己拥有一个愿意做你不想做的事的伙伴。

六、如何做一个好父亲

Shaan： 说到这儿，你能把同样的思路用到育儿上吗？在这期和上期节目里，你都多次提到你的儿子。你有没有什么心得，让你不仅爱自己的孩子，还真的享受和他在一起？

霍华德： 我记得大概三四十年前，《福布斯》有篇文章，采访了一位在华尔街唯一有办公室的心理医生，问他病人的问题是什么。他说，他的病人——那时候都是男性，因为那是很久以前的华尔街——他们的问题与他们从父亲那里获得的支持成反比。

我永远不想成为那样的父亲。令人惊讶的是，有多少男性，尤其是成功的男性，需要通过压制儿子来彰显自己的优越感。我想这是弗洛伊德式的东西。但是，你养了这个孩子，却要向他证明你比他聪明——这是多么可悲的事情。

我一直让安德鲁在某些方面比我更聪明。我也全力支持他想做的一切——只要那件事不会伤害他。对于孩子想做的事，如果无害，那就让他去做。

比如，我女儿从初中升高中，要选学校。她申请了洛杉矶两所好学校，都录取了。我们让她自己选。我和我太太心里都有偏好，但我们最终认为，也许我们是错的。而且说实话，两所学校都很好，都不是坏选择。既然如此，就让孩子自己决定——他们可以积累做决定的经验，也许还能体会做出错误选择的滋味，这同样非常重要。

七、唯一的成功：以自己的方式生活

Sam： 说到选择，我想请教你：假如你21岁，正在思考自己这辈子想做什么。每天花八个小时做什么，占据了一半清醒的时光——这是一个相当重要的问题。但说实话，大多数19岁的年轻人不会在睡梦中想着"我想从事不良债务和债券投资"。在人生的那个阶段，这个问题根本没有现成的答案。你认为，找到"自己的事情"正确的方式是什么？

霍华德： 首先坦白，你描述的这件事，我做得非常糟糕。我当时是懵的，我在最初20年做的那些决定，用宗教语言来说，是"没有意图的"。我任由别人替我做决定，随波逐流，没有认真思考。我对自己那时糟糕的决策过程感到很惭愧——说"决策过程"都是抬举了。

但话说回来，我认为带着清醒意图、有理有据地做选择，是非常可贵的。

我告诉年轻人时最喜欢引用的一句话，出自作家克里斯托弗·莫利："只有一种成功——以自己的方式度过这一生。"我觉得这句话非常美。我去沃顿、哈佛、哥伦比亚等学校演讲时，我会说：你们能坐在这个房间里，很可能意味着你们有能力以自己的方式生活——你们有足够的智识和职业素养。但你必须弄清楚，那到底是一种什么样的生活。这才是难点：你是谁？

我对他们说：尽量找一件能发挥你的优势、规避你的弱点、并让你感到快乐的事。这听起来很显而易见，谁又不愿意这样呢？但背后的含义是：你不能让朋友替你决定该做什么，不能因为朋友在做某件事你就跟着做，不能让社会替你决定，不能让父母替你决定，你必须自己想清楚。

这非常困难，因为认识自己本就艰难，而且20年后你会变成另一个人，你今天怎么能替那个未来的自己做决定？很难，但你必须尝试。这就是我的建议，而我当年完全没有践行，是个逃兵。

Shaan： 但你最终还是到达了那个境界——有意识地、清醒地生活。是什么改变了你？你做了什么让自己转变？

霍华德： 我不这么记得有什么特别的练习。我想，这一直持续了大约25年，直到1995年前后，我和布鲁斯一起离开，创办了橡树资本。

Sam： 等等，你是说直到大约49或50岁，你一直是随波逐流的状态？

霍华德： 不只是随波逐流，而是没有做出真正清醒的决定。

为什么1969年我从芝加哥大学毕业后，去了花旗银行的投资研究部？因为前一年夏天我在那里实习，过得不错。为什么我从股票研究部门转去了债券部门？因为我在股票研究上的工作不够好，被人让着走了。为什么1980年我搬到了加利福尼亚？阳光，棕榈树——就这么简单。

1978年我被调到花旗的债券部门，三个月后，债券部门的负责人打电话给我——因为当时我没什么工作可做，比较空闲——他说："加利福尼亚有个叫米尔肯的人，他做一种叫'高收益债券'的东西，你觉得你能搞明白这是什么吗？"

那纯粹是运气。就像马尔科姆·格拉德威尔在《异类》里写的——对的时间，对的地方。如果那个电话打来时我正好外出吃午饭，也许就是别人接了电话，他就成了我。

Sam： 你的谦逊令我印象深刻。我以后在我的投资备忘录开头，都会加上"我可能是错的，但……"。每次我做投资，我总是大吹特吹，充满热情，解释这个投资为什么是对的，为什么是正确的选择。你给我注入了一丝谦逊。

霍华德： 你做投资是因为你相信它，但重要的是看到另一面、知道自己在做什么。丘吉尔曾评价一个人"是个谦逊的人，而且他有很多值得谦逊的理由"；马克·吐温说："让你陷入麻烦的不是你不知道的事，而是你确信知道但实际上错了的事。"我常说，没有任何一句以"我可能是错的，但……"或"我不确定，但……"开头的话让人真正陷入过麻烦。让人陷入大麻烦的是"我百分之百确信……"——如果你真的感觉自己百分之百正确，并且也按百分之百的把握下注，而实际上只是八二开，那个"二"出现了，你就会陷入大麻烦。

八、与沃伦·巴菲特共进午餐

Sam： 能跟我聊聊巴菲特吗？他说他读你的备忘录，我猜你们也有过互动。你们是什么关系？能跟我聊聊你与巴菲特相处的故事吗？

霍华德： 布鲁斯一直是巴菲特的关注者。回到80年代，甚至90年代，巴菲特在外界的知名度并不算高。90年代末，有人说"巴菲特已经过时了，因为他不投科技股"，后来科技股泡沫当然破了，人们才说"也许巴菲特是对的"。

安然崩盘时，安然的大量不法行为是通过表外实体完成的，其中蕴含了很多投资机会。我们成为其中一个叫做"Osprey"的实体债务的最大持有者，而沃伦是第二大持有者。后来不知道怎么一来，他把投票权给了我们，让我们代为管理那个头寸，布鲁斯出色地完成了公司重组，我们取得了很大的收益。

这大约是2002年的事。到了2003至2004年前后，沃伦给布鲁斯写了一封信，说"Osprey干得漂亮，如果你有机会到奥马哈，告诉我，我们一起吃顿饭"。于是布鲁斯给他回信说："正巧，我和霍华德这周要去奥马哈，能请你吃顿饭吗？"就这样，我们见了面，相识有了一个美好的开始。

此后我们没有真正做过什么生意——他追求的是可以整体收购的大型企业，而这不是我们的领域。但个人层面的交情一直延续了下去。

有一次，是2009年，我写了一篇备忘录提到了他，就把那篇文章发给了他，说我想确保你看到这篇，因为里面提到了你。他回信说，他确实收到了我的备忘录，然后说："你应该写一本书。如果你写了，我可以给你写一段推荐语。"

这就是我写《最重要的事》的起因。 我一直以为我会在退休后再写书，但当你收到沃伦·巴菲特这样的一封信，你不可能让它就这么搁在那里。

Shaan： 在关于巴菲特的种种传说中，你觉得有什么是外界误解的，或者鲜为人知的？

霍华德： 我觉得他大体上是"所见即所得"。有一件事我认为人们不是误解，而是根本不了解，那就是他对查理·芒格的深厚感情。

沃伦在去年感恩节前后发了一封信，说他不打算出席伯克希尔年会，也不打算再写某某文章，然后谈到了他和查理的关系。每个想了解的人都应该找来读一读，因为那封信完美地诠释了我们之前谈到的——一段伙伴关系对你的人生能有多大的意义。

我记得他说，查理是那个"大哥"，而他是"小弟"。我和布鲁斯的关系某种程度上也是如此——无论出于什么原因，布鲁斯对我始终非常宽厚，对我的角色始终慷慨认可。他无论是智识还是才能，都完全不在我之下，或许只是方式不同。但那种尊重、情谊和爱始终都在，随着时间的流逝，我们彼此都更加清晰地感受到这一点。沃伦和查理也是如此，那真是一件美好的事情。

沃伦还特别喜欢讲查理的趣事，他们之间确实有很多精彩的故事，他们的关系始终充满幽默。

九、雪茄烟蒂式投资

Shaan： 他们的决策是一起做的吗？他们的关系让我有些难以理解，因为他们好像从来没住在同一个地方，他们是每天通话吗？

霍华德： 我不完全清楚他们的决策方式，但我认为沃伦把查理当作他的思维检验板和逻辑校验者——"你觉得这说得通吗？"之类的。

当然，查理最大的贡献是众所周知的：沃伦·巴菲特曾经从事"雪茄烟蒂式投资"。所谓雪茄烟蒂式投资，就是在街上走着，看到路边有根用过的雪茄，你捡起来，估计它还剩三口，于是捡起来——虽然这个念头很恶心——抽了三口，免费得到了三口雪茄。这就是雪茄烟蒂投资法：专门买那些非常便宜的"猫狗股"，因为它们便宜。

查理对沃伦最大的贡献，就是把他从这种"猫狗股"、从雪茄烟蒂里拉了出来。他让沃伦的投资哲学发生了革命性转变：不是以好价格买一般的公司，而是以合理的价格买优秀的公司。这被普遍认为是查理最伟大的贡献。

他们之间有协同效应、相互尊重、深厚情谊，技能也高度互补。有趣的是，他们大概是历史上任何一段合伙关系中，综合智识水平最高的组合，但他们的智识类型截然不同——查理更像一位古典主义者、人文学者，而沃伦则是一台令人难以置信的信息处理机器。

十、推荐书目

Sam： 给我们留一道作业吧——有没有哪本书深刻影响了你的思维，让你想推荐给大家？

霍华德： 推荐两本。

第一本：约翰·肯尼斯·加尔布雷斯的《金融欢腾简史》（A Short History of Financial Euphoria）。这本书对我影响深远，它揭示了人类心理上的弱点如何催生繁荣与崩溃。客观审视市场周期是我工作的重要组成部分，这本书对我影响很大。我很幸运，还有机会亲自见到了加尔布雷斯本人。

第二本：纳西姆·尼古拉斯·塔勒布的《随机漫步的傻瓜》（Fooled by Randomness）。这本书让我深信：生活中有很多东西是随机的，这也可能是我不那么武断的一个原因。塔勒布的核心观点是：在短期内，任何事情都可能发生，因为随机性无处不在。这决定了我们对风险的态度、对投资组合构建的态度，以及对公开业绩记录的态度。

你看到某人某年回报率很高，他是真正优秀的投资人，还是只是运气好？这个问题非常重要。如果有人不想读整本书，可以读我写的相关备忘录，算是"漫画版"。我强烈推荐这本书。

主持人： 我们非常感谢你，霍华德，这次对话非常精彩。

霍华德： 我也很享受。

Shaan： 我们应该邀请你儿子来一期。

霍华德： 我们在2021年1月录过一期，叫《某种价值》（Something of Value），因为他在疫情期间搬来和我们住在一起。我们三代人共同生活，本身就是"某种价值"。我们大部分时间都在争论价值投资。我认为，除了最新的AI备忘录，那期获得的反响可能是最积极的。我们会继续合作的，你们随时欢迎我们再来。

主持人： 谢谢你充当我们的"心理咨询师"！感谢霍华德，今天就到这里。

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戴蒙周三在参议员Dave McCormick主持的宾夕法尼亚州国防与创新峰会上发出警告，称向广泛受众开放Mythos这一复杂系统存在重大风险。"向个人提供Mythos，基本上等同于将弹道导弹交到个人手中，"他说。

此前，Anthropic已表示，Mythos在发现软件漏洞方面的能力极为出色，以至于无法向公众发布。戴蒙表示，美国政府目前已对这一问题保持高度关注。

Mythos的能力边界引发安全警报

Anthropic对Mythos的定性直接触发了业界对AI安全边界的讨论。

该公司表示，Mythos在识别和利用软件漏洞方面的能力已超出可安全公开发布的范畴，这一判断使其成为近期AI风险讨论的核心议题。

据彭博报道，近几个月来AI模型的快速迭代，促使产业界与政府双双加快评估潜在威胁的步伐。Mythos的出现令这一议题的紧迫性显著上升。

戴蒙的警告并非泛泛而谈。摩根大通是自今年4月起便获准使用Mythos的少数机构之一，该行将其用于测试自身防御体系，并与供应商及同业共享相关信息。戴蒙上月曾透露，该行已有数百名员工全职投入系统安全强化工作。

戴蒙深度介入美国国家安全议题

戴蒙近年来在国家安全领域的发声日趋频繁，此次峰会上的表态是其一贯立场的延续。

在行动层面，摩根大通去年宣布将在未来十年内向强化美国经济安全与韧性的相关产业投入1.5万亿美元，较原计划增加50%。这一举措被命名为"安全与韧性倡议"。

作为该倡议的最新落地项目，摩根大通承诺向费城船舶制造业提供2400万美元的贷款、投资及慈善捐款，以助力相关产业发展。戴蒙周三早些时候专程参观了费城海军造船厂，并在现场宣布了上述承诺。

峰会上，特朗普出席并对戴蒙给予高度评价，称其可能是"数十年来这个国家最伟大的银行家"。然而两人关系并不简单。今年早些时候，特朗普以摩根大通出于政治原因拒绝为其本人及旗下企业提供银行服务为由，对摩根大通及戴蒙提起诉讼，索赔金额至少达50亿美元。

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7月15日，据英国《金融时报》报道，这款名为Inkling的基础模型在架构层面参考了DeepSeek的DeepSeek-V3，并在训练后阶段使用了月之暗面（Moonshot AI）旗下Kimi K2.5生成的数据加以优化。Inkling将以开放权重（open-weight）形式发布，用户可在自有服务器上部署并针对特定场景进行微调。

此次发布正值中国AI模型在全球市场加速追赶之际。数据平台OpenRouter的数据显示，中国AI模型在整体使用量上已于今年超越美国同类产品。

Inkling定位：开放权重，主打可定制化

根据Thinking Machines公司分享的基准测试数据，Inkling的综合性能目前低于Anthropic的Claude和OpenAI的旗舰产品，也落后于部分中国头部模型。然而，该公司选择以开放权重模式发布，与ChatGPT和Claude等闭源产品形成差异化竞争。

开放权重意味着企业和开发者可以将模型部署在自有服务器上，并根据具体业务需求进行深度定制和微调。Thinking Machines在博客中表示，当前大多数AI工具"在少数几个地方完成训练后便被固化"，而非由用户塑造。"扩展人类意志与判断，需要像人本身一样多元和分布式的AI，"公司表示。

该公司还推出了Tinker平台，专门面向企业客户，允许其对大型语言模型进行微调和定制，以适配特定业务应用场景。值得注意的是，OpenAI等竞争对手同样提供可定制的开放权重模型，亚马逊和微软等云平台也提供基于用户自有数据集的模型微调服务，Thinking Machines在这一赛道面临不小的竞争压力。

技术路线：借力中国AI生态

Inkling在技术构建上对中国AI成果的借鉴，是此次发布最受关注的细节之一。DeepSeek-V3自今年初发布以来，凭借低成本、高性能的特点在全球AI社区引发广泛讨论，其架构设计已成为多个新兴模型的参考蓝本。Kimi K2.5则是月之暗面推出的推理增强模型，被用于Inkling的训练后优化阶段。

Thinking Machines表示，Inkling是"从零开始训练"的模型，并提供完整权重供用户使用。"今天，我们通过发布一款由我们从头训练、提供完整权重的模型来推进我们的使命，让人们能够将其据为己用，"公司表示。

Thinking Machines的市场关注度，在很大程度上源于Murati在AI行业的特殊地位。她曾主导OpenAI多款核心产品的开发，包括ChatGPT、图像生成工具Dall-E以及语音模式功能，并在2023年11月OpenAI董事会短暂罢免CEO Sam Altman事件中扮演了重要角色。Murati于2024年9月离开OpenAI，并于去年2月创立Thinking Machines。

公司成立约一年后，已完成一轮20亿美元的种子轮融资，投后估值达120亿美元，投资方包括风险投资机构Andreessen Horowitz、芯片制造商英伟达和AMD，以及对冲基金Jane Street。

除Inkling基础模型外，Thinking Machines还在积极拓展产品线，寻求在差异化方向上建立竞争优势。今年5月，公司预览了首款"交互模型"，该模型能够基于用户的音频和视频输入执行操作，而不仅限于文本理解，显示出公司向多模态、日常生活场景渗透的战略意图。

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过去五个交易日，CoreWeave股价累计下跌17.3%，周三单日再跌3.5%，将连跌纪录延伸至五个交易日。这已是该股不到一个月内第二次出现至少五连跌——此前，该股曾在截至6月29日的六个交易日内累计下挫19%。在此之前，CoreWeave上一次出现至少五连跌还要追溯至今年3月初。

此轮抛售的导火索之一，是路透社的一篇报道——CoreWeave正考虑使用包括看跌期权在内的金融衍生工具，以对冲内存价格大幅下跌的风险。与此同时，市场对美联储可能重启加息的担忧也在升温，进一步压制了这家高负债公司的估值。

债务敞口“异常高”，利率冲击远超行业平均水平

在分析师看来，利率走向对CoreWeave的冲击远超行业平均水平。D.A. Davidson分析师Gil Luria向MarketWatch表示，更高的利率和资本可得性收紧，可能是"CoreWeave独有的问题"，原因在于该公司对债务融资存在"异常高的敞口"。

上周，美联储会议纪要显示，官员曾讨论在6月加息的理由，令市场加息预期骤然升温。不过，随后公布的美国通胀数据低于预期，交易员已部分回撤对加息的押注。

Seaport Research分析师Jay Goldberg也向MarketWatch表示，路透社的报道与更广泛的利率担忧共同构成了近期股价疲软的主要原因。对于高度依赖债务融资来支撑AI基础设施大规模扩张的CoreWeave而言，融资成本的任何上升都将直接侵蚀其财务空间。

内存对冲：市场对衍生品策略存疑

路透社报道称CoreWeave正探索以看跌期权对冲内存价格下跌风险，这一消息本身也引发了投资者的警惕。CoreWeave与美光科技及闪迪签有长期内存采购协议，协议通常设有价格下限。

随着内存需求持续超过供给，价格已大幅攀升，市场由此担忧：若供需格局逆转、价格回落，CoreWeave将面临怎样的敞口。

Gil Luria指出，在AI云业务竞争日趋激烈的背景下，投资者可能对CoreWeave试图通过金融衍生工具提升业绩表现感到不安。

竞争压力叠加，市场信心承压

CoreWeave此番遭遇的多重压力——债务融资结构的脆弱性、内存价格波动风险、以及AI云市场竞争加剧——正在同步发酵。华尔街长期以来对CoreWeave的投资级信用资质及其为AI基础设施扩张所采用的融资策略持审慎态度，而当前的利率环境无疑令这一担忧更加具体。

对于投资者而言，CoreWeave的案例提示了一个关键风险：在AI基础设施热潮中，高杠杆扩张模式在融资环境收紧时的脆弱性，可能远超市场此前的定价预期。

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苹果股价周三收涨4%，报327.50美元，创历史收盘新高。当日道指整体仅涨0.3%，苹果是表现最强的成分股。

推动这波上涨的，是一则最新消息：7月15日，中国国家互联网信息办公室发布新一批手机端侧生成式人工智能服务备案名单，共有7款AI产品获批，涵盖苹果“Apple智能”、华为小艺大模型、OPPO AndesGPT及努比亚豆包手机大模型等。这意味着Apple Intelligence——苹果的核心AI软件——正式获准进入全球最大智能手机市场。

Evercore ISI分析师Amit Daryanani对此直接定性："今天的批准对苹果而言是一次重大胜利，它为Apple Intelligence在最大智能手机市场的推出打开了大门，也支撑了公司即将到来的Siri AI发布周期。"他维持苹果"跑赢大市"评级，目标价365美元。

与此同时，隔夜，AI存储板块普遍下挫，美光、闪迪暴跌8%。

财报前的高估值，是底气还是压力？

创新高的背后，苹果的估值已经拉得相当高。

据道琼斯市场数据，苹果当前远期市盈率为34.6倍，高于其5年均值27.7倍，是2020年9月（当时为35.3倍）以来的最高水平。

简单类比：如果一家公司的股价涨得比盈利预期快得多，市场实际上是在为"未来的好消息"提前买单。一旦好消息不够好，股价就容易回调。

据《巴伦周刊》，正因如此，"华尔街对任何低于重大业绩超预期的结果都将毫无耐心"。

苹果将于7月30日美股收盘后发布第三财季业绩。投资者目前最担忧的几个问题包括：内存成本上升带来的利润率压力、iPhone需求是否走弱，以及通胀环境下消费者购买力收缩。

科技股震荡期的一个例外

这一轮科技股行情并不平静。存储芯片等板块承压，市场对科技股整体波动性的担忧持续存在。

在这一背景下，苹果的创新高显得格外突出。在科技股波动期间，苹果周三的历史新高收盘对投资者而言是一个令人欣慰的信号。

但欣慰是短暂的。7月30日财报才是真正的压力测试——高估值意味着市场已经定价了相当乐观的预期，届时任何不及预期的表述，都可能让这波涨势面临考验。

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据S3 Partners最新数据，SpaceX空头的账面浮盈已升至38.8亿美元。该股股价徘徊于IPO发行价135美元附近，并连续第四个交易日下跌，盘中最低触及132.15美元。与此同时，约1.81亿股、占流通股28%的股份已被卖空，这一比例在新上市公司首月内处于历史高位之列。

市场的悲观情绪还在持续升温。过去一周内，新增卖空约3700万股，市值约50亿美元。投资者正密切关注即将到来的两大催化剂：最早于本周四进行的星舰第13次试飞，以及公司首份季度财报的发布——后者将触发部分股东的解禁，届时大量股票将陆续涌入市场。

股价重挫，市值蒸发逾8600亿美元

自6月16日收盘高点以来，SpaceX股价已累计下跌约三分之一，市值蒸发规模达8600亿美元。这一跌幅标志着SpaceX在上市初期的高估值光环正在快速消退。

S3 Partners的Ihor Dusaniwsky表示，"近期股价走弱既刺激了做空行为，也反映出市场对即将到来的锁定期解禁的提前布局。"

解禁压力与首份财报构成双重利空

做空规模的急剧扩大，与公司即将发布首份季度财报的时间节点高度重合。财报发布后，部分早期持股者将首次获得出售股票的资格，由此开启一段数周内大量股份陆续解禁的窗口期。

这一供给端的潜在压力，令市场对股价走势更加谨慎。目前28%的卖空比例，在新上市公司首月内已属罕见高位，显示机构投资者对短期内股价承压的判断较为一致。

在基本面压力之外，SpaceX星舰火箭的第13次试飞最早可能于本周四进行，这一事件被市场视为影响短期股价走势的重要节点。试飞结果或将在一定程度上左右投资者对公司技术进展的信心，并对多空双方的仓位调整产生直接影响。

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7月15日，巴菲特在接受CNBC主持人Becky Quick采访时直言，"当每个人都喜欢赌博时，很难找到价值。"他将当前市场比作一座"附带赌场的教堂"，点名批评单日期权交易的爆炸式增长是纯粹的赌博行为。

与此同时，他明确表示，Alphabet"比华尔街推销的90%至95%的股票更有可能成为赢家"，并亲口承认这笔投资是他本人主导发起的。

受巴菲特背书提振，Alphabet股价当日大涨3.6%至370.21美元。伯克希尔·哈撒韦目前持有Alphabet市值已超过310亿美元，在其股票持仓中仅次于苹果和美国运通，位列第三。

市场已成"赌场"：巴菲特对投机浪潮发出警告

巴菲特对当前市场的批评措辞犀利。他表示，真正有意义的投资机会越来越稀少，需要耐心和纪律，而当下市场的主导逻辑已经偏离了这一轨道。

"有时候机会像雨点一样砸向你，快得令人难以置信，但也有些时候，你能在几年内找到一个机会就已经非常幸运了。而后者才应该是常态。"

他进一步指出，人类天生热爱赌博，这使得"培养赌徒比培养投资者更有利可图"。今年早些时候，他在股东大会上已将股市比作"附带赌场的教堂"，此次再度重申这一判断，措辞更为直接。

当前市场背景印证了他的担忧。股市今年已涨至历史高位，散户大规模涌入，竞相买入内存芯片制造商Micron以及近期上市的SpaceX等热门标的。与此同时，与人工智能建设相关的股票被质疑存在过度投机，期权和杠杆ETF等工具进一步放大了市场波动。

力挺Alphabet：AI支出是"真金白银"，但基本面说话

巴菲特对Alphabet的背书并非毫无保留，但其核心逻辑清晰：基本面足够强劲，胜过华尔街大多数推荐标的。

他表示，Alphabet"比华尔街推销的90%至95%的股票更有可能成为赢家，因为华尔街关心的是能不能卖出去"。

分析指出，这句话既是对Alphabet的肯定，也是对分析师行业的直接批评——他指出，分析师们痴迷于下一个季度的数据，而非真实的长期回报。

支撑这一判断的数据同样引人注目。Alphabet今年第一季度营收同比增长22%至1100亿美元，谷歌云业务销售额更是跳升63%；过去一年，公司产生了1740亿美元的经营性现金流。

然而，巴菲特并未回避风险。他指出，Alphabet今年资本支出计划高达1800亿至1900亿美元，2027年还将继续增加，这一规模远超铁路行业历史上的任何投入，称之为"真金白银"。他坦言，自己至少还有四五家伯克希尔旗下的其他业务比Alphabet更受青睐。

亲口认账：Alphabet押注由巴菲特本人主导

在外界长期猜测这笔Alphabet投资究竟出自谁手之际，巴菲特用两个字终结了争议——"我发起的（I initiated）"。

此前，市场普遍认为这笔押注来自伯克希尔候任CEO Greg Abel。巴菲特此番表态彻底澄清了这一误解。不过他也补充说，Abel拥有最终决定权，两人据报道每天保持沟通，相互确认各自的操作。

伯克希尔对Alphabet的建仓分三个阶段完成：2025年第三季度开始买入，并持续增持至2026年初；今年6月，又通过一笔与Alphabet 800亿美元AI融资挂钩的私募交易，再度增持100亿美元。

根据Alphabet向美国证券交易委员会提交的文件，伯克希尔买入A类股的均价为每股351.81美元，C类股均价为348.20美元。

巴菲特同时坦承了一个历史性失误——他承认，在谷歌早期运营成本更低、估值更便宜的阶段错过了这家公司，是一个错误。

历史参照：苹果之后，Alphabet能否复制辉煌？

巴菲特此番表态的分量，因其过往记录而更显厚重。2016年，他大举买入苹果，这笔投资后来成为伯克希尔规模最大、回报最丰厚的持仓。市场正在观察，Alphabet能否成为下一个苹果。

从市场环境来看，Alphabet三周前刚刚加入道琼斯工业平均指数。不过，也有多位亿万富翁将亚马逊列为首选AI交易标的，与巴菲特的判断形成分歧。

Alphabet本月晚些时候将公布季度业绩，届时将是检验"巴菲特效应"能否持续的关键时刻。

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市场概述

科技巨头力撑三大美股指两连阳，标普逼近一个月高位；“科技七巨头”中仅特斯拉收跌；苹果AI携手阿里、在中国完成备案，苹果收涨4%、创股价新高、领涨道指，阿里收涨近5%；阿里领衔中概股雄起，中概指数收涨近3%；财报后摩根士丹利收创新高、贝莱德收涨6.6%；芯片股逆市回落，芯片指数收跌超2%，SK海力士美股跌9%，闪迪跌超8%，英伟达盘中跌近3%后惊险收涨；SpaceX一度跌近3%、上市以来首次盘中跌破发行价。

欧股方面，季度销售大超预期的历峰集团收涨6.7%，绩优ASML盘初涨近8%、后转跌。

美国又现通胀降温，美PPI公布后，美债止跌回涨，两年期美债收益率一度较日高跳水约10个基点；美元指数转跌并创近四周新低，离岸人民币两日盘中涨破6.77、又创近四周新高，比特币盘中涨破6.5万美元、较日低涨近2%。

原油三连涨、继续收创一个月新高，美军称周三对伊朗发动新打击后，原油涨幅扩大到1%以上；美PPI公布后，盘中曾跌超1%的期金一度转涨、盘中曾跌近4%的期银短线转涨；伦铜纽铜跌落三周高位。

亚洲时段，科创50跌超4%，半导体产业链全线下挫，创新药、白酒逆势拉升，恒科指涨超1%，长飞光纤港股跳水。

要闻

中国

中国央行：加大逆周期和跨周期调节力度，贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一。

中国6月新增社融3.36万亿元，新增人民币贷款1.61万亿元，M2同比增长8%。

中国二季度GDP同比增4.3%，上半年同比增4.7%；6月社零同比增长回升至1%，上半年同比增长1.3%；6月规模以上工业增加值同比增长加速至5.3%；1至6月城镇固定资产投资下降5.7%；1至6月全国房地产开发投资同比降18%；6月70城房价：一线城市房价环比涨幅回落，各线城市房价同比降幅继续收窄。

7款手机AI集体获批，苹果智能牵手阿里千问、百度为苹果提供AI搜索功能，努比亚豆包也在列。

海外

伊朗警告违约必反制、拒绝主动求谈，美军恢复对伊海上封锁并发动新打击，特朗普剑指镐山核设施；美国或再出手压制油价，白宫被曝考虑再次延长“船禁”豁免。

美国通胀全面回落，6月PPI环比降0.3%、创六年最大跌幅，核心PPI环比增0.2%低于预期。

沃什国会听证：AI推高价格但未必推升通胀，任何通胀指标都不精确，特朗普没试图干预美联储。特朗普重申希望利率下降，称按兵不动总比加息好、很尊重沃什；美联储“三把手”：利率处于有利位置，有理由相信通胀已达峰值。美联储理事库克：通胀风险已压倒就业风险，若通胀不降温将采取行动。哈塞特：数据未构成加息理由，沃什会带领美联储作出“正确决定”。

韩国券商拟收紧单一股票杠杆ETF投资规则，最低保证金要求或上调五倍。

ASML Q2业绩全面超预期，再度上调全年指引，2027年低NA EUV产能增加30%。报道：ASML计划上调光刻机价格，台积电表示反对。

摩根士丹利Q2净营收、利润双双创纪录，股票交易收入同比增长近七成。

Anthropic冲刺IPO，最快10月挂牌，或抢先OpenAI登陆资本市场。

黄仁勋回怼SemiAnalysis的产品延期论，称英伟达Vera Rubin将按计划向客户交付。

SpaceX股价首次盘中跌穿IPO发行价，公司债一路下跌，收益率高达7.5%堪比垃圾债。

市场收报

欧美股市：标普500指数涨0.38%，报7572.40点；道指涨0.29%，报52658.64点；纳指涨0.62%，报26269.227点。欧洲STOXX 600指数涨0.10%，报642.71点。

A股：上证指数跌0.29%，报3955.58点。深证成指跌0.97%，报14779.40点。创业板指跌1.21%，报3804.70点

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.55%，日内降约4个基点；两年期美债收益率约为4.13%，日内降约6个基点。

商品：WTI 8月原油期货收涨0.33%，报79.60美元/桶。布伦特9月原油期货收涨0.26%，报84.95美元/桶。COMEX 7月黄金期货收跌0.42%，报4044美元/盎司。COMEX 7月白银期货收跌2.83%，报57.11美元/盎司。COMEX 7月期铜收跌0.58%，报6.2935美元/磅。LME期铜收跌0.45%，报13582美元/吨。LME期锡收跌1.92%，报52780美元/吨。

要闻详情

全球重磅

世界杯

阿根廷逆转绝杀英格兰，将与西班牙争冠。梅西助攻劳塔罗在下半场尾声攻入绝杀球，阿根廷队2:1战胜英格兰队，连续两届国际足联世界杯闯入决赛。阿根廷队将与西班牙队争夺本届世界杯冠军。

中国

中国央行：加大逆周期和跨周期调节力度，贷款的降速提质可能成为宏观运行的新常态之一。上半年央行各项工具投放量有效对冲了缴纳存款准备金等因素带来的1万亿流动性缺口，货币市场隔夜利率DR001前6个月均值为1.31%。未来一段时期，贷款"降速提质"可能成为宏观运行的新常态之一。人民银行增加隔夜逆回购操作品种，不宜根据单次操作量多少判断央行政策取向。人民币汇率预计会继续双向波动。下阶段将加大逆周期和跨周期调节力度，巩固拓展经济稳中向好势头。

中国6月新增社融3.36万亿元，新增人民币贷款1.61万亿元，M2同比增长8%。2026年上半年社会融资规模增量累计20.84万亿元，同比少增2.02万亿元，其中6月单月新增约3.36万亿元。信贷投放偏弱，人民币贷款同比少增1.98万亿元，但企业债券净融资同比多增9167亿元，构成重要支撑。6月末M2同比增长8.0%，M1同比增长4.0%，M2-M1剪刀差扩大至4.0个百分点。

中国二季度GDP同比增4.3%，上半年同比增4.7%。上半年装备制造业增加值同比增长9.3%，高技术制造业增加值增长13.3%，分别快于全部规模以上工业增加值3.9和7.9个百分点。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长48.5%、39.3%、28.0%。

中国6月社零同比增长回升至1%，上半年同比增长1.3%。6月社会消费品零售总额同比增长1.0%，较上月由负转正，通讯器材类以16.5%增速领跑，汽车类持续下滑拖累整体表现。上半年，社会消费品零售总额248722亿元，同比增长1.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额229034亿元，增长2.8%。

中国6月规模以上工业增加值同比增长加速至5.3%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.7%。6月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，增速比上月加快0.8个百分点。分行业看，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长18.2%，电气机械和器材制造业增长7.0%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长15.7%。

中国1至6月城镇固定资产投资下降5.7%，航空、航天器及设备制造业增长23.3%。分领域看，基础设施投资同比下降2.4%，制造业投资下降1.2%，房地产开发投资下降18.0%。高技术产业投资同比增长4.6%，其中航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资同比分别增长23.3%、8.1%、15.5%。

中国1至6月全国房地产开发投资同比降18%，新建商品房销售额同比下降13.6%。其中住宅投资29300亿元，下降17.8%，降幅扩大2.2个百分点。6月末，商品房待售面积76315万平方米，同比下降0.9%。1-6月份，房地产开发企业到位资金40233亿元，同比下降20.2%。

6月70城房价：一线城市房价环比涨幅回落，各线城市房价同比降幅继续收窄。70个大中城市中，新建商品住宅价格环比上涨城市达到20个，为2025年5月以来最多，较上月增加4个，呈现出更广泛的价格企稳迹象。一线城市继续扮演价格回稳的领头角色，其中上海新建住房同比录得3.1%的正增长。但一线城市二手房价环比涨幅小幅回落至0.3%，新房价格环比涨幅回落至涨0.1%。

长鑫科技IPO路演！朱一明最新发声：登陆科创板是新起点。“登陆资本市场对长鑫科技而言，既是新的起点，更意味着新的责任。”朱一明表示，希望通过本次募集资金投资项目，进一步提升公司技术研发能力和产业化水平，增强对市场需求的保障能力；同时，发挥龙头企业的带动作用，促进产业链协同发展，为国内集成电路产业生态建设贡献更大力量。

净利预增50倍却一字跌停，德明利的存储叙事走到拐点了吗？“利好见光死”的背后，是市场对存储涨价红利边际递减的重新定价。AI驱动的超级周期仍在，但公司盈利动能在一季度触顶后出现拐点，估值与业绩兑现之间的张力集中释放。

AI存储周期爆发，佰维存储上半年净利预增70亿元至75亿元，上年同期亏损2.26亿元。佰维存储预计2026年上半年营收150-160亿元，同比增长约三倍；净利润70-75亿元，同比大幅扭亏。业绩爆发主要受益于AI算力需求激增及存储行业高景气，公司高端产品结构优化，净利率约45%。AI正成为存储产业增长新引擎，具备技术积累的企业在本轮周期中盈利弹性显著释放。

7款手机AI集体获批，苹果智能牵手阿里千问、百度为苹果提供AI搜索功能，努比亚豆包也在列。7月15日，国家网信办批准7款手机端侧AI产品备案，苹果“Apple智能”在列，其与阿里巴巴合作提供本地化服务，扫清国行版上线关键监管障碍。同时，字节与中兴联手打造的努比亚豆包手机大模型也获批，首批约50万台已备货。这标志着AI手机从技术验证加速迈向商业化落地。

海外

美伊冲突高压，伊朗警告违约必反制、拒绝主动求谈，美军恢复封锁并发动新打击，特朗普剑指镐山核设施。美军周三对伊朗发动了两波打击，包括美东时间周三晨间对伊朗进行的90分钟打击。美军还称，恢复对伊朗海上封锁17小时后，已迫使两艘试图突破封锁的商船改变航线。红海或成第二战场。据报道，伊朗近期暗示可能借助胡塞武装封锁通往红海的曼德海峡，沙特由霍尔木兹改道曼德海峡出口原油的重要枢纽延布港或受打击。伊朗称一周来美国军事打击已造成伊方约300人伤亡。

• 美伊冲突持续威胁，美国或再出手压制油价，白宫被曝考虑再次延长“船禁”豁免。据报道，白宫目前讨论的一种方案是，继续允许外国籍船舶参与美国国内港口之间的货物运输，但可能增加地理范围限制，仅允许在特定区域适用。4月特朗普政府已将《琼斯法案》的豁免期限延长90天至8月16日。
• 媒体周二称，白宫战情室当天紧急开会，特朗普讨论对伊朗发动大规模进攻计划。报道称，特朗普“似乎愿意升级战争，以造成足够的破坏，迫使伊朗开放霍尔木兹海峡并接受特朗普在核问题方面的要求”。特朗普周二在专访中说，美国对伊朗军事打击将持续到“我说够了为止”。除非伊朗重返谈判桌，否则美军将在下周打击其桥梁和发电厂。。特朗普还表示，不排除向伊朗派遣地面部队的可能性。

美国通胀全面回落，6月PPI环比降0.3%、创六年最大跌幅，核心PPI环比增0.2%低于预期。6月PPI同比增长5.5%，增幅低于预期值6.2%，5月增幅由6.5%上修至6%。6月核心PPI同比增长4.7%，增幅低于预期值5.1%，5月增幅由增长4.9%下修至4.6%。

沃什国会听证：AI推高价格但未必推升通胀，任何通胀指标都不精确，特朗普没试图干预美联储。沃什承认6月CPI和PPI数据有改善，但指出通胀指标不能完美反映潜在通胀状况；称一次性价格变动并非必然导致通胀，从市场供给侧响应看，AI和外部冲突对通胀的影响有本质区别；AI热潮已在推高芯片等价格，未来12个月价格或将走高，会否演变为通胀取决于美联储行动；已“反复”告诉特朗普他是独立的，对方从未要求他做任何不当之事，如果真这么要求，他也不会照做。

• 特朗普重申希望利率下降，称按兵不动总比加息好、很尊重沃什。特朗普说，美国“应该拥有全球最低的利率”，又说，他给了沃什一些时间，他很尊重沃什。他谈及通胀问题说，“油价在一段时间内会像过山车一样波动”，还说，当伊朗局势稳定下来，油价将跌至55美元/桶。关于美伊冲突，特朗普宣称，伊朗希望会面、非常渴望达成和解。
• 美联储“三把手”：利率处于有利位置，有理由相信通胀已达峰值。纽约联储主席威廉姆斯表示，尽管人工智能驱动的需求对通胀构成上行压力，当前货币政策立场仍"处于有利位置"，足以推动通胀回归2%目标。"有令人鼓舞的理由相信通胀已经见顶，并应在未来几个季度逐步回落"。
• 美联储理事库克：通胀风险已压倒就业风险，若通胀不降温将采取行动。库克警告，AI投资热潮叠加关税与中东冲突带来的供应冲击，正使通胀风险超越就业风险。尽管6月CPI六年来首次环比下降，当前通胀仍近乎两倍于2%目标。库克明确表态："若看不到通胀回落迹象，我已准备好采取行动。"
• 哈塞特：数据未构成加息理由，沃什会带领美联储作出“正确决定”。美国白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，6月CPI创逾六年最大降幅，经济数据不支持加息，预计美联储将逐步转向降息，并对新任主席沃什的决策能力表示信任。但沃什谨慎表态称单份数据不意味“任务完成”，白宫与美联储之间仍存政策张力。

韩国券商拟收紧单一股票杠杆ETF投资规则，最低保证金要求或上调五倍。韩国证券业达成共识，拟将单股杠杆ETF最低保证金门槛由1000万韩元提高五倍至5000万韩元，以遏制散户过度杠杆并减缓其对收盘流动的集中冲击。行业还将推行针对性风险警示、投资者教育及分散全天再平衡交易等措施。

ASML Q2业绩全面超预期，再度上调全年指引，2027年低NA EUV产能增加30%。ASML将2026年全年净销售额预期上调至430亿至450亿欧元，较此前360亿至400亿欧元的区间大幅提升。ASML披露，英特尔已在美国俄勒冈州工厂正式将High NA EUV设备用于部分Ultra 3处理器的量产制造。阿斯麦欧股盘初曾涨近8%。

• 华尔街集体看多：ASML产能激增，内存“见顶论”可以休矣！ASML二季度业绩和全年指引双双超预期，并首次公布2027-2028年大规模扩产计划。华尔街集体看多，认为AI需求将持续推升EUV设备和HBM投资，2028年盈利预期上修，内存“见顶论”遭到有力反驳。
• 报道：ASML计划上调光刻机价格，台积电表示反对。AI芯片需求爆发推动涨价底气，分析指出，包括台积电、三星和SK海力士在内的ASML主要客户业绩强劲，使当前市场环境“具备涨价条件”。CFO表示，Low NA EUV设备的生产效率持续提升，为未来价格提升提供了“相当大的空间”。

摩根士丹利二季度净营收、利润双双创纪录，股票交易收入同比增长近七成。核心亮点来自机构证券业务，尤其是股票交易。二季度机构证券净营收110.4亿美元，较去年同期的76.43亿美元大幅增长，其中股票销售和交易收入63亿美元，不仅同比增长69%，也显著高于市场预期的44.7亿美元。活跃市场、客户交易需求上升以及亚洲业务表现强劲，共同推动这一核心交易引擎创下纪录。

Anthropic冲刺IPO，最快10月挂牌，或抢先OpenAI登陆资本市场。Anthropic正全速推进IPO进程，计划未来数周内密集举办投资者会议，最快于今年10月挂牌上市。目前公司估值已攀升至9650亿美元，由摩根士丹利、高盛及摩根大通联合主承销。企业AI业务的强劲收入增长为上市提供了坚实支撑，但监管政策的不确定性仍是影响后续走势的核心变量。

黄仁勋回怼SemiAnalysis的产品延期论，称英伟达Vera Rubin将按计划向客户交付。此前，研究机构SemiAnalysis本月报道称，由于负责连接电子模块的一种专用电路板制造遇到困难，英伟达下一代AI服务器机架系统的推出已被推迟。黄仁勋周三表示："这些报道并不属实。Vera Rubin已经投入生产，大规模量产即将到来。"

SpaceX股价首次盘中跌穿IPO发行价，公司债一路下跌，收益率高达7.5%堪比垃圾债。分析指出，随着市场对AI基建的成本和回报愈发谨慎，xAI业务前景遭质疑。同时SpaceX未来数周内将发布首份季度业绩，首批早期投资者的股份锁定期也将相继到期。不过华尔街依然力挺，逾80%分析师给予“买入”评级，平均目标价238美元，隐含78%上涨空间。

研报精选

“大多头”Tom Lee：AI生产力最大短期赢家是金融服务业，上调标普500目标至8000点。华尔街知名多头Tom Lee上调标普500年终目标至8000点，主因是2027年每股盈利一致预期升至400美元，使估值比年初更便宜。他看好金融、医疗及科技等AI生产力红利最大受益者，并预计标普在秋季或因新美联储沟通机制、SpaceX等IPO解禁等出现急剧回调，但只要经济未实质恶化，仍将呈“V型”反弹。

资深宏观投资人Jordi Visser：AI加速颠覆，未来一半的标普500公司或将无关紧要。AI浪潮正在颠覆华尔街的认知边界。宏观策略师Jordi Visser警告：未来5至10年，标普500或有半数公司沦为"无关紧要"的投资标的。算力需求指数级爆发、500万亿美元休眠资产代币化在即、消费者智能体将带来20至30倍算力消耗暴增——这场资本洗牌中，拒用AI者将被市场彻底边缘化。

国内宏观

广发郭磊：对上半年宏观经济数据的四点认识。广发宏观郭磊认为，第一，总量上，二季度GDP同比4.3%为年内低点，但上半年4.7%仍处年度目标区间，6月边际企稳，政策料将加快存量资源落地。第二，结构上K型分化突出。第三，消费虽整体偏弱，但剔除汽车等耐用品后，6月一般消费已现好转迹象，或已触底。第四，固投仍是下半年关键，制造业降幅收窄但基建未改善，受财政节奏、天气等多重制约，后续能否随财政“浅U型”修复，有待验证。

默茨接连炒作人民币汇率问题。据环球时报，默茨称人民币长期被低估甚至“被低估30%”，若对手操纵货币欧盟将无法占优。他呼吁欧盟采取强硬对华立场，甚至鼓吹效仿《广场协议》对华施压，称“这也是我现在的想法”。

国内公司

“猴概念”突然爆发，宏辉果蔬强势涨停！因为“卖香蕉”？实验猴价格飙涨，昭衍新药预告上半年净利暴增逾8倍，A股医药板块随之爆发——然而情绪蔓延失控，"香蕉是猴子上游"竟让果蔬商宏辉果蔬涨停，峨眉山A因"山上猴子多"直线拉升。段子驱动股价的闹剧背后，是A股挥之不去的题材炒作顽疾，泡沫退潮后，接盘者往往才是真正的受害者。

海外宏观

两周前预测“需要有意义调整”，Citadel首席策略师认为：当下已完全不同，技术调整已“基本完成”。Citadel Securities首席策略师Rubner宣告：两周前预警的美股技术性重置已基本完成，十项观测指标九项转绿。零售买盘创历史纪录、仓位压力系统性缓解、领涨范围扩大，科技股估值甚至低于十年均值。现在，驱动市场的接力棒已从资金流交至盈利——二季度标普500 EPS预期同比增长22.4%，而"超级碗"财报周即将到来，答案就在眼前。

美联储褐皮书：美国经济微幅至温和增长，通胀前景存分歧，劳动力市场稳健。美联储最新褐皮书显示，5月下旬至6月美国经济活动温和改善，12个联储区中11个实现增长。通胀整体温和，但各辖区对通胀前景的预测存在分歧，能源价格不确定成为影响前景的最大变量。劳动力市场稳健，就业小幅扩张，但技术工人短缺推升薪资。

加拿大央行连续第六次维持利率不变：经济显现改善迹象，预计通胀明年初重返2%目标。加拿大央行维持基准利率2.25%不变，符合市场预期。加央行行长表示，当前利率水平适当，有助于支撑经济复苏并推动通胀回归2%目标。加央行预计Q2经济年化增速将达2.5%，Q3放缓至1.5%；将2026年总体通胀预期从此前的2.3%上调至2.5%，预计将于明年初回归2%目标。

海外公司

单周暴涨2.5倍、5个月涨了7倍！OpenAI的Codex用户已突破800万。GPT-5.6上线后，Codex与ChatGPT Work合并周活跃用户突破800万，5个月内用户规模扩大逾7倍。爆发式增长致OpenAI基础设施承压，被迫压缩上下文窗口、优化推理容量。OpenAI同步推进平台化战略，将Codex整合进ChatGPT桌面端，但使用额度瓶颈仍是核心挑战。

一手签存储长协、一手做空存储股票？CoreWeave和华尔街探讨对冲策略。CoreWeave正探索用看跌期权等金融衍生品对冲存储芯片价格下跌风险。公司已与美光、闪迪签订含价格下限条款的长期供应协议，一旦市价下跌，将面临高价采购的成本敞口。SK海力士和美光预计2028年初新产能全面投产，届时价格存在下行压力。不过，相关讨论仍处早期阶段，尚未执行任何对冲操作。

行业/概念

1、人工智能大模型 | 据上证报报道，国家网信办发布7款提供手机端侧生成式人工智能服务备案信息，包括Apple智能、AndesGPT大模型、华为小艺AI大模型、vivo蓝心端侧大模型、小米澎湃AI、盖乐世AI及努比亚豆包手机大模型。数据显示，全国生成式人工智能服务备案速度持续加快。2024年末302款备案2025年6月439款2025年末748款2026年4月868款2026年6月底988款。

点评：OpenRouter平台数据显示，中国大模型周调用量突破23.45万亿Token，连续10周位居全球首位。DeepSeek-V4-Flash连续7周占据榜首，智谱GLM-5.2、DeepSeek、MiniMax等国产模型调用量保持较快增长。高调用量验证了中国AI应用生态的强劲需求，算力基础设施需求持续扩张。业内人士表示，中国开源的生态体系和庞大市场需求刚刚开始，未来需求将更为强劲。

2、智能眼镜 | 据上证报报道，2026世界人工智能大会(WAIC)即将开幕，AI智能眼镜迎来新品集中发布潮。据上证资讯了解，本届大会将有超20个智能眼镜品牌参展，其中有多家将推出新品。本次参展新品各有核心突破，智能眼镜品牌玄景将发布模块化AI音频眼镜L3系列，该产品的显示模块可实现自由拆卸;李未可科技将发布AI记忆眼镜,该产品将具备留存信息并触发后续提醒功能。行业商业化节奏加快，产业链零部件、光学、封装、结构件等细分赛道迎来放量机遇。

点评：东方证券认为，AI眼镜市场增长迅速，2025年全球AI智能眼镜出货量达870万台，同比增长322%;2026Q1全球销量达221万台，同比增长143%。

3、人工智能 | 据中证报报道，7月15日，诺基亚与英伟达联合宣布，已成功开发出全球首个商用的人工智能驱动无线接入网络（AI-RAN）平台。通过AI驱动的无线电创新，平台能在不增加现有基础设施和频谱资源的情况下大幅提升数据传输能力，到2028年实现在相同频谱下数据传输能力翻倍（超100%提升）。新平台预计将于2026年底开始向运营商提供试点部署，并于2027年正式进入商用阶段。

点评：该平台将从根本上改变移动网络的运行逻辑，将传统基站从单纯的"通信管道"升级为"AI算力节点"。传统网络依赖专用硬件，而AI-RAN推动网络转向由软件定义、基于通用计算平台运行的模式。AI-RAN被视为6G"AI原生网络"的雏形，将AI深度融合进物理层处理与网络调度，为未来支持海量智能体（机器人、AR/VR、车联网）的低时延、高算力需求铺路。

4、脑科学 | 据中证报报道，近日，植入式脑机接口手部运动功能代偿系统（NEO）获批上市后的首张处方在上海开出，全球首例植入手术在复旦大学附属华山医院完成。术中测试显示，系统采集的硬膜外脑电信号稳定、质量良好。目前，患者术后生命体征平稳。从3月13日获批上市，到四个月后进入真实诊疗，一项曾仅限于实验室和临床试验中的前沿技术，由此成为符合条件的患者可以接受评估和使用的医疗产品。

点评：脑机接口技术正从实验室加速迈向商业化应用，医疗健康领域将成为核心增长引擎。我国已将脑机接口列为未来产业重点发展方向，"十五五"规划明确提出推动脑机接口成为新的经济增长点；工信部等7部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，提出到2030年形成安全可靠的产业体系。随着技术持续突破、政策支持力度加大及应用场景不断拓展，脑机接口领域有望在未来5-10年内迎来爆发式增长，成为连接人类思维与外部世界的重要桥梁，重塑人机交互模式并创造巨大的经济价值。

今日要闻前瞻

韩国央行议息会议。

达拉斯联储主席洛根、美联储副主席杰斐逊讲话。

美国6月零售销售。

美国上周首次申请失业救济人数。

英国5月GDP。

台积电、奈飞财报。

长鑫科技7月16日打新。

深市首份半年报出炉：沃华医药和优彩资源。

APEC数字和人工智能部长会议及数字周。

必和必拓世界最大铁矿石出口港口的工人罢工8小时。

<全文完>

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叠加美对伊朗发动新一轮军事打击，中东地缘溢价再度升温。美股大盘指数波澜不惊。标普500微涨0.38%，日内振幅仅0.72%，为年内最低水平。高盛称当日成交量同比10日均值下降11%，形容为"难以置信的安静"。

资金从半导体赢家向防御性Mag7的大规模轮动。Mag7强势爆发，苹果大涨4.01%，成为当天资金的避风港。而存储芯片板块惨遭猛烈抛售，美光和闪迪双双暴跌逾8%。

PPI通缩确认加息预期骤降，美债全线获抢美元走弱

6月PPI环比增速低于预期，核心PPI环比持平，能源通缩持续拖累整体通胀，核心价格涨势放缓。这一数据基本将7月加息选项从桌面移除，9月加息概率也降至低于50%的水平。

美联储主席沃什在第二天国会证词中延续鹰派基调，表示通胀部分"看起来不太乐观"，但劳动力市场"总体相当不错"。纽约联储主席Williams则更为温和，认为通胀仍然过高，但有"令人鼓舞的理由"相信已经见顶。

美债收益率连续第二天下行，短端领跌。2年期下行7个基点，30年期仅下行2个基点。过去两个交易日2年期累计下降超过15个基点，30年期仅降2个基点，曲线进一步陡化。

汇丰银行利率策略师Dhiraj Narula指出，市场已下调下次FOMC会议加息的隐含概率，全线收益率温和走低。但7月初以来油价回升仍令投资者警惕上行风险，收益率维持在年内高位附近。

美元指数随收益率同步走低，单日下跌0.43%，抹去沃什上任以来涨幅的一半以上。成长和通胀宏观惊喜指数双双走低，进一步强化了通缩叙事。

Mag7爆发苹果领涨4%，大盘窄幅震荡标普微涨

标普500全天在一个极窄的区间内震荡，是年内振幅最小的交易日之一。下午出现一波买盘拉升，但力度有限。小盘股跑赢，纳指仍是落后者，但已远离日内低点。

下午的反弹在很大程度上由零日期权看跌买家的集中平仓推动。大量早盘买入看跌期权的交易者在尾盘被迫回补，形成正delta流，推高了指数。

Mag7成为当天的避风港。在标普493只成分股被抛售的同时，Mag7大幅跑赢纳指，这是过去五年中Mag7相对纳指第二好的交易日。

Mag7与纳指的比值重新站上50日均线。

苹果大涨4.01%，催化剂是市场传闻苹果将在面向中国市场的iPhone中使用更廉价的中国AI模型，以降低成本并规避监管风险。这提振了市场对苹果AI战略的信心。

高盛交易台数据显示，对冲基金大举卖出科技和通信服务板块，卖压位于过去一年第98百分位。而多头机构则净买入科技和通信服务，卖出消费可选和医疗保健，形成明显分歧。

存储芯片惨遭猛烈抛售，美光闪迪双双暴跌逾8%

资金从半导体向Mag7的轮动背后是极端拥挤和估值耗竭。费城半导体指数年内累涨83%，机构开始集中获利了结。

高盛指出投资者正从半导体转向大盘科技股，以在保持AI敞口的同时获得更低波动率和更好流动性。

"现金流反转"之争加剧了抛售压力。市场开始质疑半导体公司的资本支出能否持续转化为自由现金流。CoreWeave据悉正寻求通过衍生品对冲存储芯片价格下跌的风险，进一步打击了存储板块信心。

美光暴跌8.02%，闪迪大跌8.12%，西部数据跌幅亦超过7%。存储芯片板块成为当天最大输家，资金流出速度罕见。

动量策略的回撤仍在持续。月内回撤已达24%，若延续将创下2009年4月以来最差单月表现。

动量组合从高点回落超过30%，其中"赢家"腿下跌5%，是主要拖累。

高盛Prime Brokerage团队指出，总杠杆和净杠杆均有所下降，分别处于3年滚动第75和第39百分位。技术板块持仓已"健康得多"，季末动量清洗已完成。

财报季大超预期贝莱德涨6.6%，地缘溢价支撑油价黄金齐涨

财报季进入核心期，金融股率先交出亮眼答卷。

贝莱德大涨6.63%，管理资产规模达到创纪录的15.34万亿美元。摩根士丹利Q2每股收益3.46美元超预期，FICC收入强劲，股价微涨0.37%。

ASML上涨2.23%，Q2业绩超预期并上调全年指引，验证了半导体资本支出需求依然健康。这与存储芯片的暴跌形成有趣对比——设备商仍在受益于AI算力扩张，而存储商面临周期见顶担忧。

太空探索公司SPCX股价跌破135美元IPO发行价，为上市以来首次，债务问题持续困扰。"支票开具者"与"支票接收者"的分化正在收窄，市场意识到后者的困境终将反噬前者。

原油方面，WTI盘中跌破80美元。DoE数据显示美国原油产量创纪录，产品出口下降，SPR释放放缓，缓解了供应担忧。

但美东时间下午3点美军对伊朗发动新一轮打击，特朗普宣布下周将继续打击，油价获地缘溢价支撑反弹。

高盛分析师Yulia Grigsby指出，霍尔木兹海峡最新封锁令市场每日短缺1340万桶原油，需要更大的需求破坏和库存消耗来平衡。汽油和取暖油创冲突以来新高，欧洲天然气紧随其后，对欧洲的通胀风险远大于美国。

黄金仅小幅上涨，考虑到美元疲软，涨幅明显低于预期，走势震荡。

比特币盘中跳升至65500美元，但午后回落，仍接近沃什上任前的高点。

周三标普收涨不到0.4%，半导体指数跌约2.1%，费城银行指数涨超1.5%继续创收盘历史新高。苹果大涨4.01%。ASML上涨2.23%，Q2业绩超预期并上调全年指引。美光暴跌8.02%，闪迪大跌8.12%，西部数据跌幅亦超过7%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨28.81点，涨幅0.38%，报7572.40点。

• 道琼斯工业平均指数收涨150.37点，涨幅0.29%，报52658.64点。

• 纳指收涨162.219点，涨幅0.62%，报26269.227点。纳斯达克100指数收跌83.692点，跌幅0.28%，报29502.569点。

• 罗素2000指数收涨0.39%，报2976.259点。

• 恐慌指数VIX收跌5.03%，报15.67。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF涨跌各异，全球航空业ETF收涨1.30%，银行业ETF、区域银行ETF至多涨1.18%，能源业ETF跌0.79%，全球科技股指数ETF跌0.82%，科技行业ETF跌1.08%，半导体ETF跌1.59%。

（7月15日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨2.47%。

• 苹果涨4.01%，谷歌A涨3.17%，Meta涨3.07%，亚马逊涨3.02%，微软涨2.78%，英伟达涨0.33%，特斯拉跌0.43%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌2.08%，报12398.89点。

• 台积电ADR跌0.17%，AMD跌3.46%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨2.92%，报6284.05点，逼近6月15日收盘位6351.42点和50日均线（该技术指标目前报6420.08点）。

• 热门中概股里，名创优品收涨9.2%，美团涨6.2%，再鼎医药涨5.8%，腾讯涨5%，阿里涨4.8%，亚朵涨4.5%，万国数据涨4%，阿特斯、华住、金山云涨超3%。

其他个股：

• Circle涨3.88%。

德国股市收跌约0.6%，荷兰股指涨超0.7%、继续创收盘历史新高，但阿斯麦跌0.4%。欧元区蓝筹股指收跌超0.2%、成分股英飞凌跌约6.3%，瑞士历峰涨约6.7%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.10%，报642.71点，成分股瑞士历峰集、Storebrand、SEB创历史新高。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.23%，报6265.58点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.59%，报24999.53点。

• 法国CAC 40指数收涨0.19%，报8382.43点。

• 英国富时100指数收跌0.13%，报10515.92点，富时250指数收涨0.24%，富时350指数收跌0.09%。

  （7月15日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，英飞凌收跌6.28%，巴斯夫、拜耳、埃尼集团Eni跌2.99%-2.07%紧随其后，威科集团则涨3.13%，大众涨3.51%，Prosus涨5.12%，Adyen涨5.38%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Zealand Pharma收涨6.71%，瑞士历峰集团涨6.68%，CVC资本合伙涨6.19%，私募公司桥点集团涨5.94%。

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美国总统特朗普周三接受记者采访时表示，相比加息，美联储暂停利率行动要更好；重申希望降低利率，预计年底通胀将比现在更低。

当被问及：如果美联储在今年余下时间暂停利率调整，您会接受吗？

特朗普回答：“嗯，总比加息好，我的意思是，我希望看到利率下降。”

当被问及：你会给沃什一些空间，让他之后推动降息吗？

特朗普回答： “会的。我非常尊重他……别忘了，他还有一个理事会。那个理事会可能是敌对的，可能会阻碍他。也许里面有人不愿意去做正确的事情。”

关于通胀，特朗普表示，油价将波动一段时间。当伊朗局势稳定下来，油价将跌至55美元/桶。预计年底通胀将比现在更低。

关于美伊冲突，特朗普宣称，伊朗希望会面，伊朗非常渴望达成和解。

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库克周三在华盛顿的一场活动上表示：

“如果我们近期看不到通胀回落的迹象，我已准备好采取行动。我完全致力于实现我们的通胀目标，这一承诺坚定不移。”

值得注意的是，周二美国6月消费者价格报告显示，物价六年来首次出现环比下降。库克表示，尽管如此，按照美联储青睐的通胀指标计算，当前通胀率仍比美联储2%的目标高出近一倍。

联邦公开市场委员会（FOMC）在上月会议上连续第四次维持基准利率不变。不过，最新公布的经济预测显示，约有一半官员预计今年至少还会加息一次。越来越多的美联储官员担忧，通胀已连续五年高于美联储目标，且依然顽固。

当天稍早，美联储主席沃什在参议院作证时重申，美联储将坚定实现物价稳定，但同时反驳了“人工智能热潮将持续推高通胀”的观点。

通胀风险超过就业风险

库克表示，她认为当前通胀与就业之间的风险平衡已经发生变化。一年前，她认为劳动力市场更值得政策制定者给予更多关注；而如今，她表示，“几乎所有指标都显示劳动力市场保持稳定”。她说：

“事实上，我几乎看不到任何理由认为，如今的劳动力市场比一年前面临更大的风险。因此，就业方面的风险已经减弱，风险天平已经进一步倾向于通胀目标。”

库克指出，持续加码人工智能投资带来的价格压力，以及关税和美国与伊朗中东冲突引发的供应冲击，都可能成为通胀持续高企的推动因素。

她表示，中东冲突曾在今年早些时候推高能源价格，但商品价格持续上涨“凸显出近期通胀加速不仅仅是能源价格的问题”。

库克还表示，令她感到欣慰的是，中长期通胀预期总体仍保持稳定，但她也提醒不能放松警惕。

美联储仍有时间观察数据

在演讲后的问答环节，库克表示，美联储当前的货币政策对经济仍具有温和限制性影响，政策制定者仍有时间评估后续公布的经济数据。

她说：“FOMC可以从容应对，我也可以花更多时间观察数据，以判断当前政策究竟是否具有足够的限制性。”

对于本周公布的通胀数据，库克强调：“这只是一个月的数据，一个月的数据并不能形成趋势。因此，我们必须非常谨慎地实时监测通胀走势。”

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7月15日，据The Information报道，苹果正积极寻找芯片公司收购标的，过去数月已与投资银行及多家半导体初创公司进行接触，评估潜在交易。

此前苹果自研的下一代AI服务器芯片Baltra遭遇延期，而现有M2 Ultra在数据中心AI任务中已触及性能天花板，苹果被迫将相关重负载工作外包至谷歌云搭载的英伟达基础设施。

今年1月，苹果斥资近20亿美元收购以色列AI初创公司Q.ai，录得该公司史上第二大并购案，仅次于2014年30亿美元收购Beats Electronics。

M2 Ultra性能见顶，Baltra跳票加剧算力焦虑

苹果当前的AI数据中心算力依赖M2 Ultra芯片，但随着AI工作负载的规模扩大，内部服务器已触及性能瓶颈。

据The Information报道，苹果下一代AI服务器芯片Baltra原计划年内亮相，但已遭遇延期。

在Baltra交付前，苹果不得不将部分重负载AI任务外包至外部基础设施。这些任务目前运行在谷歌云的英伟达芯片上。

这一格局意味着，在AI模型仍在以周为周期快速迭代的背景下，苹果最核心的AI基础设施存在对外部供应商的双重依赖。

值得注意的是，摩根士丹利此前研报披露，苹果正大规模买断台积电SoIC先进封装产能用于Baltra——2026年订单量达3.6万片，2027年将激增至6万片。

苹果今年1月对Q.ai的收购是其并购策略升级的分水岭。

Q.ai专注于通过面部微动作解读语音的技术，近20亿美元的估值意味着苹果在战略性收购上已不再拘泥于此前的克制风格。

这笔交易的逻辑不仅在于获取技术本身，更在于验证了一条路径：当内部自研进度不及预期时，外部收购可以快速补齐能力短板。如今，这一逻辑正在被复制到AI服务器芯片领域。

据报道援引知情人士透露，苹果近期与专注模型压缩技术的初创公司PrismML举行了会谈。

PrismML宣称可将270亿参数的大模型压缩至在iPhone上本地运行而不损失性能，这正是苹果追求的设备端AI愿景所需的关键能力。

目前，苹果尚未公开披露任何具体收购目标，亦未透露潜在交易的规模区间。相关接触仍处于早期评估阶段。

值得关注的是，AI服务器芯片领域的竞争格局已高度集中，英伟达占据主导地位。苹果若要通过收购实质性提升自身AI算力，所需标的的技术成熟度与战略契合度均面临较高门槛。

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Hochul随即在社交媒体上予以回应，称"为AI提供算力的社区理应共享其成果"，并反问道："如果数据中心真是'液态黄金'，纽约人难道只该得到残羹剩饭？"

对冲基金亿万富翁Dan Loeb也在社交媒体上猛批这一决定，称其为“自亚马逊第二总部项目流产以来最愚蠢的决定”，并警告此举将赶走数十亿美元投资、让成千上万个就业岗位流失至共和党执政州。

Hochul于周二签署行政令，宣布对新建大型数据中心的环境许可证发放暂停最长一年，以便纽约州制定监管框架，防止数据中心推高电费并影响水资源供应。

Hochul的行政令背后，是数据中心扩张引发的能源成本急剧攀升。

据彭博汇编的数据，纽约州布法罗地区2025年批发电价较五年前大涨197%。这一趋势并非纽约独有——全美多地电力成本已因能源密集型数据中心的大规模建设而创下纪录，令消费者叫苦不迭。

Hochul在接受彭博Odd Lots播客采访时表示，她希望利用这段暂停期回应民众对能源成本的不满，同时为企业提供清晰的监管规则。

她强调："我理解AI的重要性。我们正身处一场革命之中，变革的浪潮以飓风之势席卷而来，它会带来颠覆，但最终也将创造巨大价值。"

根据皮尤研究中心今年4月的报告，纽约州目前拥有148座正在运营的数据中心，在全美各州中排名第五。全美共有逾3000座在运数据中心，另有约1500座正在建设之中。

对企业而言，纽约仍是重要目的地；但此次暂停令无疑在短期内给新项目审批增添了不确定性。

Hochul面临两难处境：一方面需向商界证明纽约对大型企业的吸引力，另一方面须应对明年11月的州长选举压力及选民对数据中心社区影响的切实担忧。

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据美东时间15日周三的报道，白宫正在研究再次延长《琼斯法案》豁免，并讨论附加区域限制，以在缓解能源供应紧张和回应国内航运业反对之间寻求平衡。目前的豁免措施将于8月16日到期，最终决定预计将在本月底前作出。

这是特朗普政府今年以来控制能源价格的最新动作。在霍尔木兹海峡局势持续紧张、美国重新强化对伊朗施压、国际油价反弹的背景下，白宫正试图通过增加美国国内海运运力，避免能源运输瓶颈进一步推高汽柴油价格。

新的延长豁免可能增加区域限制

据路透社援引两位知情人士报道，本周白宫已召集能源部、交通部及内政部负责人开会，讨论是否继续延长《琼斯法案》豁免。

知情人士称，目前讨论的方案之一，是继续允许外国籍船舶参与美国国内港口之间的货物运输，但可能增加地理范围限制，仅允许在特定区域适用，从而降低来自美国航运业及共和党议员的政治压力。

白宫官员表示，目前尚未作出最终决定。该官员称，特朗普此前决定豁免《琼斯法案》，帮助避免了全国供应链短缺，政府正持续评估豁免政策的实施效果。

报道称，目前美国国内原油价格约为每桶80美元，控制能源价格仍是白宫的重要政策目标之一。

除了放宽《琼斯法案》，特朗普政府此前还曾动用战略石油储备（SPR）向市场释放原油，目前美国SPR库存已降至1983年以来最低水平之一。

什么是《琼斯法案》？

《琼斯法案》全称《1920年商船法》（Merchant Marine Act of 1920），是美国已有百年历史的海运保护法。

该法案规定，美国港口之间运输货物必须使用：美国建造的船舶；美国拥有的船舶；美国船员运营的船舶。

长期以来，该法案一直受到美国航运和造船行业支持，被视为维护国家安全和本土海运产业的重要制度；但能源行业则认为，它限制了运力供给，提高了美国国内运输成本，尤其是在能源供应紧张时期。

因此，美国政府通常只有在重大自然灾害或国家紧急状态下，才会临时豁免《琼斯法案》。

为压低油价，美国3月首次解除“船禁” 4月延长90天

此次若获批准，将是特朗普政府今年第二次延长《琼斯法案》豁免。

今年3月，在霍尔木兹海峡危机引发全球能源供应担忧之际，美国政府首次宣布给予为期60天的《琼斯法案》豁免，以此增加运输能力、缓解供应链压力并遏制能源价格上涨。

据新华社，特朗普3月18日宣布，暂停《琼斯法案》实施60天，解除往来国内港口船运限制，以期遏制因霍尔木兹海峡实际关闭而导致的油价上涨。白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特当天在一份声明中称：“这项措施将允许石油、天然气、化肥和煤炭等重要资源在60天内自由流向美国港口。”

一个月后，特朗普政府又将该豁免期限延长，把到期时间推迟至8月16日。

据新华社，美国政府4月24日宣布，特朗普已签署文件把暂停《琼斯法案》实施的期限延长90天。白宫助理新闻秘书泰勒·罗杰斯当天通过社交媒体表示，暂停实施《琼斯法案》使得更多供应能更快到达美国港口，有助于关键能源产品、工业原材料和农业必需品供应得以维持。

航运业和共和党人持续反对

不过，这项政策自推出以来一直备受争议。

白宫认为，允许外国船舶参与美国沿海运输，能够迅速增加运力，提高石油、燃料及化肥等关键商品在美国港口之间的流通效率，从而缓解供应紧张。

但美国航运企业和造船业则认为，该政策削弱了美国本土航运竞争力，并可能损害国家安全。

报道称，包括美国众议院议长Mike Johnson在内的部分共和党议员本月已公开呼吁政府结束豁免，认为长期依赖外国船舶运输将削弱美国海事工业基础。

如今，随着中东局势再度紧张、能源市场重新面临供应风险，白宫再次站在控制油价与维护本土航运产业之间的两难选择面前。第三次延长《琼斯法案》豁免与否，也将成为观察特朗普政府能源政策取向的重要窗口。

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周三，SpaceX股价一度下跌2.9%，至132.15美元，跌破了上个月创纪录860亿美元IPO中135美元/股的发行价。最终收报136.08美元，略高于发行价。

该股走势呈现出新股常见的剧烈波动：上市前三个交易日累计飙升近50%，随后三个交易日又回吐了近四分之一的涨幅。

除股价外，更值得关注的是SpaceX新发行的250亿美元债券，该债券将于2056年到期，自6月24日开始交易以来，价格一路下跌，目前收益率高达7.5%，堪比垃圾债。

SLC Management董事总经理Dec Mullarkey表示：

"投资者愈发意识到，SpaceX的故事在很大程度上关乎其xAI野心。随着市场对大规模基础设施建设的成本与效益愈加审慎，SpaceX的计划听起来过于遥远。"

SpaceX 6月份750亿美元的IPO融资中，约有20%流向了散户，对于大型股发行来说，这是一个异常高的比例。股价跌破发行价，不仅戳破了公司与承销银行精心塑造的上市叙事，也令部分新上市公司陷入难以扭转的信心危机。

下行风险或尚未出尽。随着SpaceX须在未来数周内发布首份季度业绩，首批早期投资者的股份锁定期届时将相继到期。一旦锁定期解禁后这批投资者开始减持，股价将面临更大的卖压。

这一时间节点的敏感性在于，新股业绩披露往往成为早期投资者兑现收益的窗口。尽管当前股价已自高点大幅回落，但相对于早期入场的投资者而言，仍存在可观的账面浮盈，减持动力不容忽视。

SpaceX股价的早期涨势，部分或源于被动指数基金的强制性买入。

纳斯达克公司修改规则后，允许新上市的大市值公司最快在上市15个交易日后纳入纳斯达克100指数，较此前三个月的最低要求大幅缩短。SpaceX据此于7月被纳入该指数，并于6月下旬IPO后约两周加入罗素1000指数。

据彭博报道，彭博智库分析师Rob Du Boff估算，SpaceX被纳入纳斯达克100及富时罗素相关指数，将带动指数基金至少买入54亿美元的股票。这一规模可观的被动买盘在上市初期对股价形成支撑，但此类技术性需求通常难以持续。

尽管股价承压，华尔街整体对SpaceX仍持乐观立场。

随着参与此次IPO的银行系分析师静默期结束，一批看多报告密集发布，其中Raymond James给出了全街最高目标价800美元。

据彭博追踪，逾80%的分析师对SpaceX给予相当于"买入"的评级，平均目标价约为238美元，较当前股价隐含约78%的上涨空间。

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ASML周三收跌0.41%。

ASML生产用于制造先进半导体所必需的极紫外（EUV）光刻机。在人工智能热潮推动下，该公司设备需求持续激增。

RBC Capital Markets分析师Srini Pajjuri等人在周一的报告中表示，包括台积电、三星电子和SK海力士在内的ASML主要客户业绩强劲，使当前市场环境“具备涨价条件”。

ASML首席财务官Roger Dassen周三在财报电话会上也提及，公司可能调整较低数值孔径（Low NA）EUV光刻机的价格。他表示：

“我们持续提升Low NA EUV设备的生产效率，因此，这也为未来潜在的价格提升提供了相当大的空间。”

不过，他补充称，由于设备订单交付周期较长，即使调整价格，也不会“明天就反映到定价效果上”。

ASML当天还宣布，今年第二次上调全年销售预期，并计划扩大产能，以满足持续增长的市场需求。公司预计，2026年净销售额将达到430亿至450亿欧元（约492亿美元至515亿美元），高于分析师普遍预期。

与此同时，ASML表示，其客户英特尔已开始使用公司最先进的光刻机进行芯片生产。ASML首席执行官Christophe Fouquet认为，这表明该设备已具备商业化生产的可行性，是一个积极信号。

此前，台积电曾表示，ASML最先进的高数值孔径（High NA）EUV光刻机单台售价已超过3.5亿欧元（约4.1亿美元），成本过高，不适合用于大规模生产，目前仅用于研发用途。

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一方面，伊朗外交部警告，美伊6月签署的初步停火协议、即谅解备忘录只有在符合伊朗国家利益和安全的前提下才具有价值，如果美国违反承诺，伊朗将停止履约并采取反制。伊朗副外长加里巴巴迪则强调，伊朗从未离开谈判桌，是美国首先撕毁协议，伊朗绝不会率先低头请求与美国恢复谈判。

另一方面，美国继续加码军事施压。据央视，美军周三称，在恢复对伊朗港口实施海上封锁仅17小时后，已迫使两艘试图突破封锁的商船改道。据新华社，美军周三称，当天完成了对伊朗的一轮“晨间打击”。周三美股尾盘时段，央视又援引美军发布的消息称，美东时间15日下午3点，美军针对伊朗发起当天第二波打击。

新华社此前援引美媒周二的报道称，美国总统特朗普当天在白宫开会讨论扩大对伊军事行动，会前他对美媒说，美国对伊朗军事打击将持续到“我说够了为止”。除非伊朗重返谈判桌，否则美军将在下周打击其桥梁和发电厂。特朗普还表示，不排除向伊朗派遣地面部队的可能性。

据央视周三报道，特朗普近日表示，美国“可能很快”打击伊朗最坚固的地下核设施之一——伊朗纳坦兹铀浓缩设施附近的“镐山”地下核设施。

此外，沙特与也门胡塞武装最近再次爆发严重冲突，威胁红海地区局势稳定。媒体周三获悉，能源领域人士担心胡塞武装可能帮助伊朗开辟对美国的新战线，沙特由霍尔木兹改道曼德海峡出口原油的重要枢纽延布港可能成为打击目标，因为胡塞武装可能封锁通往红海的曼德海峡。

市场人士认为，在双方同时提高外交和军事筹码之际，霍尔木兹海峡局势及中东能源供应风险仍是全球金融市场关注的核心变量。

伊朗副外长：美国先撕毁谅解备忘录 伊方绝不可能先低头要求谈判

据新华社，伊朗“平衡”通讯社15日援引伊朗外交部发言人的话报道，伊美谅解备忘录只有在维护国家利益和安全的条件下才对伊朗有价值。

该报道说，伊朗会在对方遵守承诺的前提下履行义务；若对方违约，伊朗会在必要时停止履约、采取反制。

这一表态意味着，德黑兰将是否继续执行双方达成的谅解，与美国后续行动直接挂钩，也进一步强化了"对等回应"的立场。

央视援引伊朗媒体报道称，伊朗外交部副部长加里巴巴迪14日在接受采访时进一步提高了外交措辞。

他表示，伊朗从未离开谈判桌，是美国撕毁了《伊斯兰堡谅解备忘录》，伊朗绝不可能先低头要求与美国进行谈判。

针对霍尔木兹海峡问题，加里巴巴迪还表示，霍尔木兹海峡船只是否能够通行，对美国而言并不重要，特朗普本人也承认这一点，但美国并不希望伊朗对霍尔木兹海峡拥有实际主权。

近期，霍尔木兹海峡已成为美伊博弈最核心的战略焦点之一。美国持续强化海上军事部署，而伊朗则不断强调其在海峡安全事务中的主导地位。

美军周三对伊发动两波打击 恢复海上封锁17小时后迫使两艘商船改道

与此同时，美军也在海上持续施压。

据央视援引美国中央司令部15日声明，美军恢复对伊朗港口实施海上封锁17小时后，已经迫使两艘试图突破封锁的商船改变航线。

美国方面表示，此举旨在切断伊朗港口相关运输活动，并进一步限制伊朗海上物流能力。

此外，美军确认周三对伊朗目标实施了军事打击。

据新华社，美军中央司令部15日在社交媒体上发表声明称，美军于美国东部时间15日7时30分（北京时间15日19时30分）完成了对伊朗的一轮“晨间打击”。

此次打击于美国东部时间15日6时开始。声明说，在长达90分钟的打击中，美军对大通布岛上的海岸防御系统以及巡航导弹储存和发射阵地发射了精确制导弹药。此次空袭“进一步削弱伊朗在霍尔木兹海峡打击商船的能力”。

据央视，美国中央司令部发布消息称，美国东部时间15时，美军针对伊朗发起了当日第二波打击行动。此次打击的目标是伊朗用于威胁船只在霍尔木兹海峡自由通行的军事能力。

另据新华社援引周二的美媒报道，特朗普14日在白宫战情室召开会议，讨论对伊朗大规模进攻计划，称“规模将比当前围绕霍尔木兹海峡的打击行动更为广泛”。

分析人士认为，随着美国一方面维持军事压力、另一方面不断释放可能扩大打击范围的信号，而伊朗则明确表示"违约必反制"、拒绝主动重返谈判，双方短期内仍处于"军事施压+外交对峙"同步升级阶段。

红海或开辟第二战线，沙特绕开霍尔木兹的“后路”也面临风险

路透社15日报道称，随着霍尔木兹海峡持续受阻，地缘风险正从波斯湾进一步向红海蔓延。

报道称，近期沙特与也门胡塞武装之间的军事冲突明显升级，市场开始担忧曼德海峡可能成为新的冲突焦点。分析人士认为，如果伊朗支持的胡塞武装进一步升级行动，全球能源运输将面临"双海峡"同时承压的局面。

路透指出，自霍尔木兹海峡运输受阻以来，沙特大量启用连接波斯湾与红海的东西原油管道，将原油运往延布（Yanbu）港出口。近期延布港原油装运量已接近港口处理能力峰值，成为沙特维持出口的重要生命线。

但这一绕行方案同样必须经过连接红海与亚丁湾的曼德海峡。

路透称，在美国重新对伊朗港口实施海上封锁后，伊朗本周三威胁，将切断更多地区能源出口。伊朗近期已释放信号，暗示可能借助胡塞武装封锁通往红海的曼德海峡。一旦曼德海峡运输受到严重干扰，将意味着全球能源运输风险从霍尔木兹进一步扩散至红海，两条全球最重要的能源运输咽喉可能同时面临冲击。

与此同时，路透另一篇报道称，霍尔木兹海峡航运风险仍在持续升高。知情人士透露，虽然美国军方近期组织军舰护航油轮穿越霍尔木兹海峡，但在伊朗连续袭击商船后，部分航运公司已经拒绝加入美军护航船队，认为即便有军事护航，航行风险依然过高。受此影响，目前仍有多艘LNG运输船滞留海峡附近等待局势缓和。

特朗普威胁或很快打击“镐山”地下核设施

在外交强硬表态之外，特朗普继续释放军事升级信号。

据央视报道，特朗普近日在一档电视节目中表示，美国“可能很快”打击伊朗纳坦兹铀浓缩设施附近的"镐山"地下核设施。

公开资料显示，“镐山”位于纳坦兹核设施以南约1.6公里，拥有两座深埋地下的大型隧道系统，被外界认为是伊朗最坚固的地下军事设施之一。

多位军事专家认为，该设施埋深远超普通地下掩体，被设计用于抵御包括美国现役大型钻地炸弹在内的高强度打击，因此长期被认为是伊朗核计划最难摧毁的关键节点之一。

特朗普此次公开点名该设施，也被认为是美国进一步提高军事威慑的重要信号。

对于全球市场而言，霍尔木兹海峡航运安全、原油供应以及中东局势演变，仍将是近期影响油价和避险资产走势的关键变量。

伊朗称一周来美国军事打击已造成伊方约300人伤亡

据新华社，伊朗政府发言人穆哈杰拉尼15日周三在社交媒体发文说，超过30名平民在近期美国对伊朗南部的袭击中死亡。

新华社提到，伊朗卫生部公共关系主管侯赛因·克尔曼普尔15日在社交媒体发文说，本月7日以来美国对伊朗的空袭已造成伊朗超过260人受伤。他说，222名伤者已接受治疗并出院。

新华社还称，伊朗陆军同日发表声明说，美国当天凌晨对伊朗东南部锡斯坦-俾路支斯坦省班普尔地区一处陆军营地发动导弹袭击，造成7名伊朗军人死亡和多人受伤。

从以上数字估算，自本月7日上周二以来，美国对伊朗的军事打击已造成伊方约300人伤亡。

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报告指出，5月下旬至6月，美国经济活动温和改善，12个联邦储备区中有11个经济活动增速略有至中等，而旧金山一个区则没有变化。这一增长速度略好于6月份的报告，当时10个区的经济活动扩张，1个区持平，1个区出现下滑。

整体物价水平呈现温和上涨，其中9个地区报告价格温和增长，2个地区报告价格强劲增长，1个地区报告价格略有增长；与上一个报告期相比，所有地区的价格增长都相同或放缓。美联储在报告中称：

“部分商业联系人将这些成本上升归因于中东冲突；另一些人则提及了关税因素。消费者物价继续上涨，少数辖区表示，商业联系人注意到其客户对价格的敏感度有所提高。”

该报告基于美联储12家区域大行在7月6日之前收集的信息，并由芝加哥联储负责编制。

通胀走势分歧，能源价格成关键变量

多位美联储官员已对高通胀表示担忧，并警告称今年可能需要提高利率。不过，美联储主席沃什和纽约联储主席威廉姆斯近期对通胀前景均表达了较为温和的看法。

报告指出，由于中东局势为能源价格注入了额外的波动性，各方对通胀前景的预测存在分歧。报告称：

“各辖区对未来几个月物价增长的预期有所不同，部分地区的联系人预计通胀将保持当前速度，而另一些地区的联系人则预计通胀将有所放缓，这在一定程度上得益于燃油价格的下跌。”

由于近几周汽油价格有所回落，6月份的月度通胀率出现下滑。美国与伊朗达成的临时和平协议曾让美国家庭获得片刻喘息之机，但此后敌对行动的恢复导致油价再度飙升。报告指出：

“联系人普遍预计未来几个月经济将继续扩张，但多个辖区指出，燃油成本前景的不确定性有所上升。”

劳动力市场稳健，部分辖区熟练技术工人薪资上涨

在劳动力市场方面，报告显示就业和薪资增幅为微幅至温和，不过一些辖区因争夺熟练技术工人而出现了薪资上涨的情况。

就业人数有所增长，其中五个地区的就业人数出现小幅、中幅或稳步增长，七个地区的就业人数几乎没有变化。在上一份报告中，只有一个地区的就业人数出现小幅、中幅或稳步增长。

包括制造业、建筑业和零售业在内的多个行业的就业人数均有所上升。各行各业都很难找到技术工人，尤其是技术人员和技工。大多数地区的工资增长幅度不大，其中两个地区的工资增长幅度很小。部分工资增长归因于对技术工人的竞争加剧。

各地区经济情况

波士顿（Boston）：制造业企业报告员工人数小幅增加；零售和酒店业表示，季节性招聘人数高于去年夏天。服务业就业整体稳定，不过有一家企业因AI提升效率，对部分白领员工进行了小规模裁员。

纽约（New York）：受国际足联世界杯（FIFA World Cup）游客带动，纽约市旅游活动保持强劲，酒店入住率和房价上涨，一些餐厅和酒吧因赛事观赛需求而销售表现强劲。此前春季表现疲软的国际航班旅客数量也有所回升。

费城（Philadelphia）：受访者表示，与数据中心、人工智能及国防制造相关的活动继续保持强劲增长。

克利夫兰（Cleveland）：房地产开发商表示，经济型住房需求上升，高端住宅需求依然旺盛。

里士满（Richmond）：港口贸易活动在此前几个周期放缓后恢复至温和增长水平。

亚特兰大（Atlanta）：运输需求温和增长。卡车经纪公司表示，随着疫情期间形成的运力过剩逐步消化，行业状况稳定改善，运输量自2021年以来首次超过上年同期。

芝加哥（Chicago）：受访者表示，更大力度的零售促销活动提振了消费，部分原因是亚马逊Prime Day及其他竞争对手促销活动提前至6月举行，而非往年的7月。

圣路易斯（St. Louis）：受访者普遍预计，未来几个月企业仍将继续把更高成本转嫁给消费者。

明尼阿波利斯（Minneapolis）：多位受访者提到，汽油价格上涨抑制了整体消费支出；同时，消费者支付方式正从现金和借记卡转向信用卡，而信用卡手续费进一步压缩了企业利润，尤其对小型企业影响更大。

堪萨斯城（Kansas City）：雇主表示，愿意培训技术技能不足的求职者，但对于缺乏沟通、协作等软技能的人才，招聘难度更大。

达拉斯（Dallas）：人力资源公司表示，各行业、各技能层级的招聘需求普遍增加。一位受访者称，6月是其自疫情暴发前以来表现最好的一个月。

旧金山（San Francisco）：价格敏感型消费者继续转向更便宜的替代品。南加州一位受访者表示，到店消费者不仅减少购买高价食品，也开始减少购买商品数量。

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据彭博，正在东京访问、讨论英伟达如何支持日本主权AI（Sovereign AI）和物理AI（Physical AI）战略的黄仁勋表示，Vera Rubin硬件正朝着"大规模"生产稳步推进，但未透露具体时间表。

此前，研究机构SemiAnalysis本月报道称，由于负责连接电子模块的一种专用电路板制造遇到困难，英伟达下一代AI服务器机架系统的推出已被推迟。

黄仁勋周三表示：

"这些报道并不属实。Vera Rubin已经投入生产，大规模量产即将到来。"

黄仁勋此次访日正值日本首相高市早苗推动国内AI产业发展的关键时期。日本政府正鼓励私营部门加大投资，打造"日本制造"的AI，以支持该国工厂自动化和机器人技术的发展。

随着人口持续萎缩，日本制造业正越来越依赖机器人和人工智能来缓解劳动力短缺压力。

日本拥有发那科（Fanuc）、安川电机（Yaskawa Electric）、川崎重工（Kawasaki Heavy Industries）等全球领先的工业机器人制造商，以及丰田汽车（Toyota Motor）等广泛采用机器人设备的制造企业。

此外，软银集团也已宣布斥资54亿美元收购ABB的机器人业务。上述企业都希望借助AI提升机器人的生产效率。

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7月15日，据路透援引知情人士，支付独角兽Stripe已联手私募巨头Advent International，向纽约上市支付公司PayPal提出总价约530亿美元的收购要约，报价为每股60.50美元，较PayPal前一交易日收盘价溢价约28%，并已获得约500亿美元银行融资承诺。

不过，这笔潜在交易目前推进并不顺利。报道援引知情人士，PayPal尚未与收购方展开实质性谈判，对此次要约反应冷淡。由于公司正处于战略转型阶段，管理层认为当前报价吸引力有限，双方短期内达成协议的可能性并不高。

530亿美元收购提议暂未获得回应

Stripe此前已与PayPal进行过初步接触，本月则正式递交了收购方案。

除每股60.50美元的现金报价外，Stripe与Advent还已获得约500亿美元的银行融资承诺，为交易提供资金支持。不过，截至目前，PayPal并未就报价启动深入谈判。

从估值来看，此次报价虽然较最新股价存在约28%的溢价，但仍低于PayPal一年前约70美元的股价水平，更较2021年历史高点缩水逾八成。

与此同时，PayPal正持续推进战略调整，希望改善盈利能力和增长质量。在管理层看来，公司仍有较大的价值释放空间，因此现阶段接受收购的意愿并不强。

Stripe希望补齐消费者支付版图

对于Stripe而言，这笔交易的意义远不止扩大规模。长期以来，Stripe凭借在线支付基础设施，在企业支付市场建立了领先优势，但在消费者支付领域始终缺乏具有全球影响力的平台。

如果完成收购，Stripe将一举获得PayPal超过4亿活跃账户，以及PayPal、Venmo等成熟消费支付品牌，业务版图也将从企业支付延伸至消费者支付生态。报道援引知情人士称，交易完成后，Stripe与Advent计划共同持有PayPal。

值得关注的是，今年2月，Stripe通过员工股份出售交易完成新一轮估值，企业估值升至1590亿美元，再次成为全球估值最高的未上市公司之一。尽管外界长期期待其启动IPO，但联合创始人John Collison此前曾多次表示，公司并不急于上市。

在这一背景下，相比进入公开市场融资，通过大型并购切入消费者支付市场，或许成为Stripe打开下一阶段增长空间的另一种选择。

支付行业整合或迎来标志性交易

若最终落地，这将成为近年来全球支付行业规模最大的并购交易之一。

更具象征意义的是，这将是一场典型的"新势力收购老巨头"。成立时间更晚、至今仍保持非上市身份的Stripe，试图收购拥有二十多年历史、用户规模庞大的PayPal，反映出全球支付行业竞争格局正在加速重塑。

作为此次联合收购方，Advent International也是支付行业的长期投资者，过去曾参与Worldpay、Vantiv、Nexi等多家支付公司的投资，对行业整合拥有丰富经验。

不过，在PayPal尚未释放明确谈判意愿、管理层仍专注推进业务转型的情况下，这笔530亿美元交易距离真正落地仍存在较大不确定性。

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加拿大央行行长Tiff Macklem表示，当前借贷成本水平适当，有助于支撑经济复苏并推动通胀回归2%目标。该行在货币政策报告中指出：

“在经历了一年的疲软之后，加拿大经济正显示出改善的迹象。预计增长将有所回升，通胀将从近期的高点逐步回落。但经济不确定性依然很高。”

经济增长与通胀预测

加拿大央行预计第二季度经济年化增速将达2.5%，第三季度放缓至1.5%。受年初经济疲弱拖累，加拿大央行下调2026年增长预期至0.7%，但将2027年和2028年预期均上调至1.8%。

通胀方面，加拿大央行将2026年总体通胀预期从此前的2.3%上调至2.5%，主要原因是油价走高、汽油炼化利润率偏高以及加元走弱，共同推升了近期价格压力。

然而，核心通胀预计将保持温和。加拿大央行官员指出，潜在价格压力的覆盖面正在收窄，表明油价上涨尚未向其他商品和服务价格扩散，整体价格形成机制仍处于可控范围。

加拿大央行预计总体通胀将于明年初回归2%目标，这一路径与此前判断基本一致。

通胀上行风险不可忽视

加拿大央行将企业将投入成本转嫁至消费者列为通胀的主要上行风险。此外，加拿大央行对生产率估算持审慎态度，认为实际生产率表现可能弱于预期，这将意味着产出缺口更小，从而带来更大通胀压力。

在大宗商品假设方面，加拿大央行基于7月9日期货曲线，预计布伦特原油价格将于2027年底降至每桶70美元。与此同时，受能源相关活动增加提振，加拿大央行上调了出口前景预期。

加拿大央行表示，"尽管存在一定波动，近期数据显示经济走势总体与4月报告的展望基本一致"，这一表述释放出政策路径维持稳定的信号。

Tiff Macklem与高级副行长Carolyn Rogers定于渥太华时间上午10时45分出席记者会，市场将密切关注两人就利率前景及经济风险的进一步表态。

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7月15日，据彭博援引知情人士，Anthropic正推进首次公开募股（IPO）计划，承销银行已开始安排公司管理层与潜在投资者会面，最快有望于今年10月完成上市。

公司计划于未来数周内密集举办多场IPO投资者会议。若进展顺利，Anthropic将率先于主要竞争对手OpenAI登陆资本市场。彭博此前报道称，OpenAI已将IPO时间表推迟至2027年，较此前计划的2026年秋季进一步延后。两家公司均已秘密提交上市申请。

此次IPO筹备正值Anthropic估值快速攀升之际。今年5月，公司完成新一轮融资后，估值升至9650亿美元，首次超过OpenAI，成为全球估值最高的未上市科技公司之一。不过，报道援引知情人士表示，目前相关安排仍在讨论中，上市时间及发行细节仍存在调整可能。

AI竞赛进入资本市场阶段

随着生成式AI竞争持续升级，资本市场或将迎来新一轮AI企业上市潮。

报道称援引知情人士，Anthropic已选定摩根士丹利、高盛和摩根大通担任本次IPO主承销商，目前正推进上市前的投资者沟通工作，为正式启动发行做准备。

高增长支撑上市预期

Anthropic能够快速推进IPO，与其近期业务增长密切相关。

近年来，公司依靠Claude系列模型持续扩大企业客户基础，其中面向软件开发、代码生成等场景的AI工具成为收入增长的重要引擎，推动公司营收保持高速增长，也成为估值持续上行的重要支撑。

与此同时，生成式AI商业化不断深化，资本市场对具备规模化收入能力的大模型企业关注度持续提升，这也为Anthropic选择上市提供了较好的市场窗口。

政策仍是重要变量

不过，在高速增长之外，政策环境仍是投资者关注的重要风险因素。

此前，特朗普政府曾短暂限制Anthropic两款核心模型在境外市场的访问权限。此外，Anthropic还曾就美国国防部将其列入供应链风险企业名单提起诉讼，显示公司与政府部门之间仍存在一定摩擦。

随着IPO临近，监管环境、地缘政治以及AI行业政策变化，仍将是影响Anthropic上市节奏和市场定价的重要变量。

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