据彭博获得的交易条款，此次配售定价区间为每股628.20至651.80港元，较周一港股收盘价折让3.5%至7%。美国银行、中国国际资本公司、摩根大通及摩根士丹利担任联席安排行。完成交易后，宁德时代将受90天禁售期约束。

所募资金将用于全球产能扩张、零碳业务布局、研发投入、营运资本及其他一般企业用途。此次融资规模与公司2025年赴港上市时的募资体量相当。

值得注意的是，本次配售首次引入了面向美国投资者的144A发行机制，使宁德时代能够直接触达美国机构投资者，有助于拓宽投资者基础。此前的香港上市交易并未采用这一安排。

年内二度大规模融资，香港市场募资热度持续

宁德时代总部位于福建宁德，去年完成的香港上市融资规模达53亿美元，为当年全球第二大IPO交易。不足一年内再度启动大规模股权融资，显示公司正积极利用港股市场的融资窗口，为下一阶段国际扩张储备弹药。

此次交易发生于香港股权融资市场活跃度显著上升的背景之下。据彭博报道，香港财政官员近期表示，2026年香港新股市场迄今已累计募资179亿美元，市场热度持续。

就在同日，中国宏桥集团也启动了15亿美元可转换债券的发行计划。多笔大规模融资交易的接连落地，反映出香港市场正迎来大型交易加速推进的窗口期，国际资本对该市场的参与意愿较强。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

AI算力需求向终端传导的效应，正在澜起科技的财报中得到清晰验证。

4月27日，澜起科技披露2026年第一季度报告。公司期内实现营业收入14.61亿元，同比增长19.51%；归母净利润8.47亿元，同比大幅增长61.30%；扣非归母净利润6.04亿元，同比增长20.14%。营收、净利、互连类芯片销售收入等多项指标均再创单季度历史新高。

利润增速远超收入增速的背后，是毛利率的显著提升。一季度公司整体毛利率达到69.8%，较上年同期增加9.3个百分点。其中，互连类芯片毛利率攀升至71.5%，同比提升7个百分点，环比亦提升3.8个百分点。高毛利率的DDR5新子代RCD芯片及互连类新产品收入占比提高，是推动盈利能力跃升的核心因素。

此外，投资收益及公允价值变动收益合计2.33亿元，同比增长逾12倍，亦对净利润形成重要补充。剔除股份支付费用1.00亿元（税后影响约0.95亿元）后，调整后归母净利润达9.42亿元，同比增长56.7%。

AI驱动：DDR5渗透率提升叠加新产品放量

公司业绩增长的核心驱动力来自AI产业趋势带动的行业需求旺盛。

一方面，随着DDR5渗透率持续提高且子代不断迭代，公司DDR5 RCD芯片出货量显著增加，其中第三、第四子代RCD芯片的出货占比进一步提升；另一方面，互连类芯片新产品MRCD/MDB、PCIe Retimer、CKD及CXL MXC芯片收入快速攀升。

分产品线看，一季度互连类芯片产品线实现销售收入14.17亿元，同比增长24.4%。其中，四款新产品合计收入2.69亿元，同比大增93.8%，占互连类芯片收入的比例已提升至19.0%。津逮产品线收入0.42亿元，同比降低48.2%。

一季度公司研发投入1.88亿元，同比增长22.9%，占营收比重12.88%，较去年同期提升0.36个百分点。持续的研发强度是维持芯片产品代际竞争力的关键。

费用方面，一季度股份支付费用1.00亿元，税后影响归母净利润约0.95亿元，主要来自核心人才激励计划。管理费用同比增长25.1%至1.27亿元。财务费用端，受人民币对美元升值影响，H股募集资金产生汇兑损失0.83亿元，去年同期仅0.01亿元。公司已启动部分结汇操作以对冲未来汇率波动风险。

资产负债表层面，本季度最显著的变化来自H股发行。2026年2月，公司在港交所完成H股上市，含超额配股权共发行7577万股，募集资金逾71亿元。货币资金从年初的84.8亿元跃升至146.2亿元，交易性金融资产从8.2亿元增至21.3亿元，流动资产总额扩张至185.9亿元。

股本由114.6亿元增至122.2亿元，资本公积从61.1亿元大幅扩充至131.9亿元，归属于母公司的所有者权益从129.2亿元增至208.5亿元，增幅达61.3%。充裕的资本储备为公司在AI芯片赛道的持续研发、产能布局及潜在战略合作提供了支撑。

负债端保持轻装上阵，负债合计仅9.05亿元，资产负债率约4.2%，财务结构极为稳健。本季度新增长期借款4882万元，整体杠杆水平仍处于极低区间。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

今年北京车展，华为展台周围挤满了带“华为”标签的车。多个品牌共用同一套智驾方案、同一个座舱生态，连发布会的话术结构都越来越像。

这是华系阵营壮大的标志，也是华系阵营里每一家车企都必须面对的问题。当智驾和座舱都来自同一个供应商，和隔壁展台的差异到底是什么。

车展前两天，智界V9发布，直接切入MPV市场。2026年4月24日，岚图销售公司总经理邵明峰采访中表示：余总（余承东)说智界是最好的MPV，“后面要加两个字——‘之一’”。

语气松弛，但紧接着，岚图销售副总李博晓补了一个数据：梦想家搭载华为智驾的版本和岚图自研版本，销量比是1：1。

这个数据意味着，在岚图最成功的产品上，有一半用户买的不是华为的能力，还有岚图自己的东西，底盘、安全、空间。这个“一半”，才是岚图在华系阵营里真正的生存依据。

但这不等于岚图没有压力。纯电转型刚起步、原材料涨价已经逼到眼前、华系内部的产品重叠还在加剧，岚图需要同时做的，不止一道题。

华为给不了的那一半

岚图最新发售的泰山X8的订单结构是理解这个“一半”的最好入口。

4月22日预售开启，20小时破2万台。邵明峰向华尔街见闻透露：五款配置中，Ultra和Ultra+两个高配版本占比95%，其中Ultra单独占近60%。

邵明峰说，他去门店问过原因，用户的回答很直接，“开这么大一个五座SUV，就是冲着享受来的。”他们要的是双零重力座椅、后轮转向、三腔空悬。

这三样东西，没有一个来自华为。

岚图的底盘工程能力是华系阵营里几乎没有对标的。泰山家族全系搭载三腔空气悬架加EDC魔毯，这是国内首发。双向16°后轮转向把5米2的泰山转弯半径压到5.4米，接近一台紧凑轿车的水平。全铝底盘、前双叉臂加后五连杆，这些全部是岚图自研，不依赖任何外部供应商。

岚图汽车董事长卢放也在车展上接受采访时表示，“我可以很负责任地告诉大家，岚图在动力、底盘、整车安全、电子电气架构上，都是完全自主掌控的，”他说，“我们完全有能力跟全球任何一个品牌PK。”

这不只是喊话。泰山X8的用户调研显示，最看重的三项配置依次是：极致大空间、四激光雷达方案、后轮转向加三腔空悬。三项里只有激光雷达与华为相关，其余两项完全是岚图自己的工程能力。

空间层面，泰山X8做到了6.1平方米的座舱面积，是目前中国五座SUV中最大的。后备厢基础容积1148升，是邵明峰口中“某款BBA后备箱的两倍”。这种空间规格带来了岚图自己定义的功能，一键成床、车载衣帽间、揉捏式机械按摩座椅。

这些功能在舆论场上容易被归入“冰箱彩电大沙发”那一类。但邵明峰给了一个判断标准：“应该是成本很低，但用户一定需要。”他举了晾衣杆的例子，打完球衣服湿了没地方放、穿休闲装开车怕正装褶皱，这是高频场景。

对比行业里有人搞车内火锅、车载马桶，他坦言，这就“有点扯”。

卢放在车展上的采访中接过这个话题时情绪明显拉高。“网上经常有人带节奏，说中国造车走偏了，完全不是，”他说。他的逻辑分两层：底层是核心技术，底盘、800V超混、整车安全，岚图在这些领域没有缺位；上层才是用户需求创新，晾衣杆和一键成床是在技术底座之上做的功能叠加，不是替代。

资本市场的反馈为这套逻辑提供了外部验证。摩根士丹利近期首次覆盖岚图，给出“增持”评级和8.10港元的目标价。

券商看的不是晾衣杆。他们看的是一家同时掌控底盘、动力、制造和渠道的车企，在华为提供智驾和座舱之外，有没有足够独立的价值支撑。从泰山X8的订单结构到梦想家的1：1数据，答案暂时是肯定的。

但“暂时”两个字才是关键。

三道题同时做

就在岚图公布泰山X8订单数据后不久，卢放坦言：“汽车涨价可能是一个大概率事件。”

这句话的背景是原材料价格受国际局势影响持续上涨，石油拉动化工成本，直接传导到整车。但外部环境是价格战还没有停的迹象，岚图又明确表态不想转嫁给消费者。

矛盾已经在泰山X8身上露头了。新芒轮毂选装率高达75%，但用户嫌2万多太贵。邵明峰的回应很坦诚：“选装的量少，所以成本高。拜托大家稍微等一等，我们会基于选装比例认真分析成本。”同一批用户，95%选了高配，却对一个单项选装的溢价高度敏感，这说明用户愿意为整体体验买单，但不接受任何一个零件让他觉得“亏了”。

在原材料持续上涨的背景下，这个平衡点只会越来越难找。而岚图偏偏选了这个时候宣布一个重要的战略转型。

北京车展上，岚图正式提出“纯电战略新阶段”，目标是2027年纯电销量占比超过50%。目前这个数字是35%。

岚图过去几年的品牌认知离不开混动，大电池、纯电驱动为主、发动机为辅。梦想家、泰山、追光L，每一款核心产品的卖点都和混动能力绑定。现在它要在自己最擅长的领域主动切换重心。

卢放的理由是需求端已经变了。“充电基础设施已经渗透到县城，”他说，“用户换车时，三五年前可能选混动，现在很多直接选纯电。”泰山X8的订单似乎也验证了这个判断，电版本占比压倒性领先。

但泰山X8是一款定价高端的新车，首批下单用户天然偏向尝鲜和顶配。这个比例能否在产品生命周期里持续、在更低价格带的车型上复现，还需要更多季度的交付数据来回答。而岚图目前的纯电梯队并不厚，泰山X8两个纯电版本之外，在售纯电车型主要是知音。从35%到50%，中间需要新车接力，产品节奏能不能跟上目标，是一个执行层面的硬约束。

成本在涨、纯电转型要投入，如果外部竞争格局稳定，这些压力至少可以靠时间消化。但格局没有给岚图这个缓冲。

智界V9预售1小时订单破1.25万台，定价39.98万至52.98万元，和岚图梦想家典藏版直接重叠。有产业链人士透露，智界V9给供应商下达了年均约12万辆的产量指引，接近别克GL8全年销量。鸿蒙智行体系内的MPV还不止这一款。

岚图梦想家过去几年的“三冠王”地位是对着别克GL8和腾势D9守住的。接下来它要面对的，是共用同一套华为智驾方案的队友。

邵明峰说“不畏惧任何友商”， 梦想家的销售构成，也证明岚图的价值不完全绑定在华为身上。但当华为品牌在C端的拉力持续增强，自研版本的差异化能否继续让一半用户觉得“够了”，这个答案不由岚图单方面决定。

三重压力的麻烦不在于每一个单独有多大，而在于它们同时到来、彼此咬合。纯电转型需要资金和产品投入，原材料涨价在侵蚀利润空间，华系内部竞争又在压缩单车收益的天花板。Q1交付33892辆、同比增长30%是一个不错的开局，但当纯电占比真正上升、新竞品真正到店、成本压力真正传导，三条线会同时拉紧。

5月中下旬，泰山X8开始批量交付。下半年，梦想家右舵版上市，岚图正式进入全球右舵市场。邵明峰说了一句很实在的话：“仗还需要有人去打，销售还是要一单一单去销售。”

一单一单，没有捷径。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

贝泰妮发布的2025年财报显示，全年营业收入为53.59亿元，同比下滑了6.58%。

不过利润端却呈现出截然不同的光景。

2025年，贝泰妮归母净利润微增0.53%至5.06亿元，而更能反映主业盈利质量的扣非净利润则大幅飙升48.22%至3.56亿元。

“增利不增收”直接指向了贝泰妮核心经营逻辑的转向，即从“烧钱换规模”走向了“控费保利润”。

2025年，贝泰妮的销售费用、管理费用、研发费用分别为26.76亿元、4.95亿元和2.37亿元，分别同比下滑了6.65%、3.47%和19.58%。

从基本业务情况来看，传统基本盘的疲软是拖累总营收的主因。

2025年，贝泰妮最核心的护肤品类创收45.75亿元，同比下滑4.71%。

同期彩妆类和医疗器械类产品同样未能幸免，分别实现营收4.72亿元和2.65亿元，同比缩水幅度分别达到14.35%和25.39%。

主品牌“薇诺娜”在敏感肌赛道进入存量博弈阶段，叠加行业线上流量红利见顶，这种阶段性的阵痛在所难免。

不过在主品牌降速换挡的同时，贝泰妮蓄力多年的子品牌正在实现快速增长。例如2025年，主打婴童功效护肤的“薇诺娜宝贝”创收2.35亿元，同比增长约17.02%。从敏感肌护肤延伸至高复购的婴童等多赛道，贝泰妮正在试图用多品牌矩阵来对冲单一品牌增长放缓的风险。

今年一季度，贝泰妮已实现收入态势有所好转，当期实现营业收入11.18亿元，同比增长17.84%。

利润端的表现堪称狂飙，同期归母净利润达到6596.57万元，同比激增132.76%。

不过这主要是受到非经常性损益和大幅削减的研发费用的影响。

2026年一季度贝泰妮旗下包括政府补助在内的“其他收益”达到3428.77万元，同比暴涨359.01%。

剔除这些非经常性因素，贝泰妮2026年一季度扣非净利润的实际同比增速回落至94.81%。

不仅如此，贝泰妮还大幅削减了研发费用，2026年一季度为3482.06万元，同比锐减近4成。

一季度的增长态势能否继续维持，市场正在持续关注。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 周智宇

新能源品牌做到200万辆之后，下一步该做什么？

这个问题在2026年北京车展上，同时摆在了好几家主机厂面前，从结果看，品类扩张正在成为头部品牌的共同选择。

吉利银河的回应是两个动作一起出。4月24日开幕的北京车展上，银河同时全球首发了银河之光第2代概念车和一套原生新能源越野架构。前者指向旗舰轿车的设计语言升级，后者是银河战舰700上市前的架构预热。一个往上，一个往外。

银河用三年出头跑到了200万辆的规模。单品爆发力已经被反复验证过，但产品矩阵集中在精品小车、轿车、城市SUV和MPV四个品类，旗舰轿车和硬派越野两块空白还没补上。这两个首发，就是冲着空白来的。

银河之光第2代概念车回答的核心问题，不是下一代旗舰长什么样，而是在多能源并行的时代，设计语言还要不要区分油和电。

吉利给出的答案是不区分。

第一代银河之光2023年亮相时用的是封闭式格栅，纯电风格强烈。第2代改用可开合式格栅，有进气需求时打开，不需要时是装饰性光带。官方叫“油电合流”，翻译成产品逻辑：同一套设计语言要能覆盖纯电、插混、甲醇多种动力形态，不因能源路线不同而做两套前脸。

这个判断背后有行业趋势的支撑。过去几年，新能源车的前脸设计普遍倾向封闭式，以此强调电动身份。但随着插混和增程占比快速上升，用户买的是一辆好车，不是一个能源标签。比亚迪的王朝系列就经历过前脸分裂再统一的过程。吉利选择在概念车阶段把这个问题提前处理掉，为后续量产定调。

车身姿态的变化也不是纯审美决策。第2代机盖抬高、整车重心上移，从低趴跑车比例变成更接近行政级轿车的姿态。这种变化的前提是能耗技术给了余量，油耗和续航指标的改善，让设计师不需要再为风阻系数牺牲空间和视觉比例。能源技术做到什么水平，决定了设计能走到什么高度。

座舱部分做了大量中式元素植入，三潭印月音响、官帽椅座椅、涟漪扶手台。剥开修辞看实质，核心判断是旗舰座舱的差异化竞争正在从硬件堆料转向文化辨识度。吉利选了西湖这个更具象的文化坐标。至于用户是否买单，还要看量产车的完成度。

同天首发的原生新能源越野架构，是银河战舰700量产前的技术铺垫。

这套架构要回答的问题只有一个：新能源越野车该从什么平台上长出来？

行业里目前有三条路。坦克品牌早期靠插混四驱打开市场，但底子仍是燃油平台加电机。方程豹钛7走的是比亚迪纯电专属平台路线。吉利选了第三条：以插混为主的原生越野架构，电池、电机、电控和车架一体化设计，同时保留大油箱，不是在老底盘上改，也不放弃燃油的长距离保障。

吉利在这套架构上更强调的不是性能参数，而是AI在越野场景里的应用。智能扭矩分配让系统自动判断哪个轮打滑，全地形模式根据传感器数据自动切换驱动策略，一键脱困省去手动操作差速锁的复杂流程。

指向很明确。新能源越野车的用户画像正在从越野老炮向城市泛户外人群迁移，他们需要的不是更多差速锁和更大的接近角，而是不需要懂越野也能过得去的智能兜底。银河战舰700面对坦克和方程豹的夹击，能否靠这套智能化叙事形成差异，是真正的考题。

至此，银河补齐了精品小车、轿车、SUV、MPV、硬派越野五大品类。三年出头完成这个布局，速度在行业里没有先例。

银河的两个动作放到行业里看，折射的是头部新能源品牌规模化之后的共同困境：品类铺满了怎么办？品牌怎么往上拉？

比亚迪用子品牌矩阵覆盖，长城把坦克从产品线做成独立品牌，再推到50万以上价格带。吉利让银河自身同时完成品类扩张和品牌拉升，概念车定义审美标准，越野架构开新赛道。

这届北京车展，新能源展车占比超过八成。中国车企集体冲高端、集体扩品类的浪潮已经无法逆转。200万辆只是入场券，真正的竞争刚刚开始。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 周智宇

北京车展历来是汽车央企亮战略的窗口。

在过去一年里，东风汽车2025年新能源刚过100万辆，合资板块仍在收缩，自主品牌刚完成一轮整合，接下来怎么走？

东风汽车总经理冯长军在4月24日开幕的北京车展上给出的答案叫“东方风起2030”，核心数字只有一个：500万辆。

从当下的325万辆到500万辆，四年，11%的复合增速。

500万辆中40%来自海外，这意味着200万辆。今年出口目标60万辆，而2025年东风集团股份的海外交付量还在爬坡阶段。四年从60万到200万，是整个计划中增长斜率最陡的一块。

冯长军给出的路线图叫“天际扬帆”：投入超千亿资金，投放55款全球车型，本地化制造占比50%。本地化50%意味着至少100万辆在海外工厂生产，建厂周期通常18–24个月，今年底前必须启动大规模产能落地。长安2024年海外销量已有53.6万辆，吉利、奇瑞体量更大。东风在出海赛道上不是领跑者，千亿资金的落地节奏和效率需要证明。

三个技术计划中，“天元智能”措辞最激进。东风把汽车定义为“可自主思考的高阶智能体”，提出以“太极大模型”为核心的具身智能路线。这套表述在央企车企中不常见——但太极大模型目前缺乏公开技术细节，外界很难判断它与华为ADS、Momenta等方案的差异化定位。

“天净零碳”的锚点更实。400kW燃料电池电堆是东风在氢能商用车领域的既有优势，“纯电筑基、氢能领航、多元布局”分层清晰：乘用车走纯电，商用车走氢能，前沿储备覆盖氢氨醇发动机和电制燃料。这条线和东风的商用车基本盘有天然衔接。

东风不缺技术方向，问题是技术投入如何在一个仍然庞杂的品牌矩阵中高效落地。

东风去年已经动过一次手术。2025年6月，奕派、风神、纳米三个品牌整合为奕派科技，全年卖了27.6万辆。岚图销量翻到15万辆，同比增长87%。猛士突破万辆。自主板块终于有了几个拿得出手的数字。奕派科技给自己定了“百万辆销量、千亿级收入”的五年目标，这个体量如果能兑现，东风自主的基本盘才算真正立住。

但北京车展上，奕境作为又一个全新品牌首发X9，刚收缩完又开新牌，这个节奏值得留意。奕境的定位和价格区间在发布会上没有给出，它如何与岚图、奕派科技切割市场，是一个待解的问题。东风旗下加上合资阵营的日产、本田、标致、雪铁龙，仍有超过十个乘用车品牌同时运转。品牌效率的问题做了一半，还没做完。

合资阵营压力更大。东风日产、东风本田销量持续下滑，神龙汽车年销不足6万辆。材料中提到要“以新能源和智能化技术赋能合资企业”，合资关系正在发生角色反转，从中方向外方学技术，变成中方向合资体系输出技术。这个转变能否落地，直接影响东风内销盘子的稳固性。

概念车EQ Reborn从军车EQ240血脉出发，定义“东方轻越野生活哲学”。发布会全篇没有动力参数或平台信息，而轻越野赛道已经拥挤。它更像品牌向上的信号，而非短期能贡献销量的产品。

东风不是唯一一家在北京车展发布长期计划的央企车企。国务院国资委多次明确要推动央企汽车战略性重组，提高产业集中度。

去年，东风与长安的合并虽然暂停，但整合方向没有改变。每家央企车企都需要在独立经营的窗口期内证明自身价值，品牌能否继续收敛、海外增长能否兑现、技术投入能否转化为竞争力。这些答卷的批阅者不是发布会上的观众，是接下来每个季度的销量数据。

东风给自己画了一条从325万到500万的增长线。它需要接下来每个季度的销量数据、每款新车的市场反馈来逐步验证。线画得够长，但路要一步一步走。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 周智宇

传统豪车在中国的结构性经历着失速，在这个背景下看奔驰的北京车展，就不只是一次产品发布。

4月24日开幕的北京车展上，近40款展车，纯电GLC全球首秀放在中国，新一代S级中国首秀，CLA 260 L直接上市定价22.9万——奔驰把能摆的牌一次性压上了桌。问题是，这副牌够不够抢回正在关闭的窗口。

纯电GLC回答的是“奔驰电动车到底行不行”。800V架构、CLTC续航超700公里，这些参数放在2026年不算稀奇，但同级唯一的电动两挡变速箱、从S级下放的空气悬挂和后轮转向，加上专为中国调校的底盘，这套组合在豪华纯电SUV里确实没有对标。奔驰把一台GLC的底盘规格拉到了S级同源的水平，车格直接往上拱了一级。

纯电GLC是这轮攻势里要走量的棋。去年11月上市的纯电CLA，到今年3月累计销量只有1748台，负责大中华区业务的梅赛德斯-奔驰董事会成员佟欧福自己也承认CLA从来不是销量支柱。它的角色更接近技术验证平台，围绕MB.OS架构和智驾系统建立技术栈、收集用户反馈。

S级回答的是“奔驰智能座舱还能不能打”。和清华、智谱合作，在后排娱乐系统里塞进端侧多模态大模型VLM，能识别乘客表情和手势，打哈欠自动调暗灯光启动小憩模式。这是第一个在后排娱乐系统应用端侧VLM的汽车品牌，概念上确实领先。

CLA 260 L则把价格带正式拉到23万以内，限量308套上市套装绑定三年智驾权益，打法已经很互联网了。三辆车三个质疑，都给了明确回应。

放进竞争坐标系里看。纯电GLC在北京车展最直接的对手，是同场全球首秀的新世代宝马iX3长轴距版。宝马这边的底牌同样不弱：全新Neue Klasse平台、大圆柱电池、800V架构、续航超900公里、Momenta智驾方案，计划四季度上市。奔驰续航少了200公里，但有电动两挡变速箱和S级底盘下放的差异化。这将是2026年下半年豪华纯电SUV市场最正面的一场对撞。

另一边是中国品牌的持续上攻。问界M9连续蝉联50万以上市场销量冠军，蔚来ES6在30万级纯电SUV站稳脚跟，它们的智驾和座舱体验已经重塑了消费者预期。奔驰的强化学习大模型智驾号称“全国都能开”、年内实现“车位到车位”，但华为和小鹏的城区NOA迭代是按季度计的，奔驰能否在交付后保持同样的更新节奏，才是真正的考题。

技术路线上，奔驰这次给出了完整的AI演进图谱：强化学习大模型、世界模型、“物理AI”上车，座舱侧拉进字节豆包做智能体、高德做出行AI，下半年上线。

在跨国车企里，能给出这种颗粒度的时间表和路径图的，不多。撑起这套路线图的，是奔驰在上海和北京的2000多名研发工程师，这支团队被赋予了前所未有的本土决策权。高德地图的车机体验能做到接近手机端、豆包大模型无缝接入座舱，这些不是斯图加特能远程遥控完成的事。

但9-15个月覆盖绝大多数车型的节奏，在中国市场仍然不算快。

奔驰并非全线失守。在百万级豪华轿车市场，奔驰仍然占据约30%的份额；迈巴赫GLS在2025年逆势增长近14%。高端基盘还在，品牌势能没有归零。

真正压力在中间地带。30万-50万这个价格区间，过去是BBA的腹地，现在是中国品牌上攻最猛的战场。“豪华”这两个字的定义本身正在被重写。纯电GLC正是奔驰试图在这个区间重新立住脚的关键一招。

CLA 22.9万的定价则是另一层考验。它打开了新的用户入口，但也在测试品牌价值的弹性边界。奔驰过去几年在中国的经销商体系已经承受了价格倒挂和库存压力，价格带继续下探，渠道端能否承接住，是产品力之外的另一道坎。

2026年正在成为BBA集体交卷的一年。奔驰投放超15款新车，宝马推出约20款，奥迪也在加码PPE平台。三家同时换牌，消费者在未来12个月内会面对一轮豪华品牌的密集轰炸——但如果这一轮未能有效转化为销量和口碑，留给下一轮调整的时间会更短。

佟欧福在车展上提到一条历史线：1900年全球有超过3000个汽车品牌，到1950年只剩下约50个。奔驰是那五十分之一，也是唯一一个从头走到尾的。

他没有预测这一轮谁会出局，但这条曲线本身就是一个判断。行业洗牌不是新事，活下来的从来不是最快的，而是在每一轮周期里都没有掉队的。

140年前奔驰跑赢了那场淘汰赛。这一次能不能再跑赢还不得而知，奔驰先展示出长跑的耐力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 周智宇

一家车企46个月卖出一百万辆车，按照行业惯例，下一步该做的事是建平台、拉产品矩阵、用规模摊薄成本。问界现在做的也是这件事。

4月24日，当赛力斯汽车总裁何利扬在北京车展发布魔方技术平台，把增程动力、智能底盘、车身安全这些模块和华为的ADS 5、鸿蒙座舱并列放进同一个框架的时候，他实际上在做一件行业里没有先例的事：在深度协作的前提下，定义属于赛力斯自己的整车级技术边界。

同一天，25.98万起售的问界M6在车展现场开启首批交付。技术叙事和规模叙事必须同步推进——这是问界接下来最不容易的地方。

魔方平台的发布，是一次技术资产的重新盘点。

何利扬给出的定义是“软件定义汽车、AI驱动、面向整车L4级具身智能演进”。前两个是行业共识，几乎每一家宣称智能化转型的车企都会讲。第三个才是问界试图建立的增量，但也是最需要时间验证的一个。

六大系统的划分方式透露了一些信息。多元动力系统里，增程技术迭代到5.0，1.5T与2.0T双动力可选，多合一电驱在效率和功率两端同步升级——这些是赛力斯主导研发的部分。智能底盘同样如此，转向与制动实现线控化，全主动液压悬架做到XYZ三轴融合智控，从机械能力上看，赛力斯在底盘领域的积累并不弱。

而舱驾协同系统里，华为的权重就很明显了。ADS 5全域无图领航，鸿蒙座舱HarmonySpace 6，小艺智能体从语音助手进化为具备推理能力的车载智能体，这些能力的研发主体在华为，问界是率先搭载的平台。

魔方平台，是赛力斯第一次用一个统一的架构，把自研能力和华为赋能整合到同一套叙事里，各自的位置被摆上了台面。

这在行业里确实没有参照物。传统的Tier 1供应商模式下，博世提供ESP，车企不会把它放进自己的“平台”叙事里单独讲。但华为和赛力斯的关系远不是供应商关系——鸿蒙智行的合作深度，决定了双方的技术边界需要被重新定义，而不是简单沿用行业既有模式。

魔方平台给出的答案是：赛力斯做硬件集成和整车能力，华为做智能化全栈，两者在平台层面并行呈现。这个框架能不能经受市场检验，要看下一步落地的产品。

全新一代M9系列在同一届车展首次公开亮相。它将是魔方平台的第一个完整验证周期。

但在M9验证平台能力之前，问界更紧迫的任务是用M6跑通规模。

25.98万元增程版、27.98万元纯电版，M6直接插入了新能源SUV竞争密度最高的价格带。这个区间里有Model Y、有小鹏G6、有智己LS6，也有问界自己的M7——内部车型之间如何避免互相分流，是产品矩阵扩张中最常见也最棘手的问题。

M6的开局热度足够亮眼。上市15分钟，大定突破一万台。赛力斯董事长张正萍在车展交付仪式上把M6定义为“年轻人的第一台车”，同时强调它拥有“百万级的安全底气”。这句话的潜台词很清楚：问界要用M9积累的品牌势能，反向拉动中端产品的市场认知。

配置层面的打法也指向同一个逻辑。M6全系标配华为途灵平台、空气悬架、CDC连续可变阻尼减振器、ADS 4辅助驾驶和896线激光雷达。这套配置放在两年前，是35万以上车型才有的待遇。

配置拉满、定价下压，问界在赌一件事：高配平价能撬动足够的增量用户，而规模效应能消化由此带来的成本压力。

张正萍在现场还披露了一组数据：2025年问界全年交付42.6万台，在中国市场豪华品牌销量中排名第五。BrandFinance发布的2026全球榜单里，问界是中国豪华汽车品牌价值第一，也是全球豪华TOP 10中唯一的中国品牌。

这些数字说明从0到1的阶段已经走完了。但42.6万台和BBA在中国市场的绝对量级之间仍有差距，和比亚迪的规模更不在一个维度。从1到N的路径，和从0到1完全不同。

问界选择在同一天同时推出魔方平台和启动M6交付，背后的编排逻辑其实是一体的：只有平台化才能支撑产品快速迭代，只有M6这样的走量车型才能反哺平台的研发投入。两件事互为前提，缺一不可。

入股引望之后，赛力斯在技术端的投入和话语权都在变化。魔方平台的发布本身，就是这个变化过程中一个值得持续观察的节点。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在A股市场，氦气题材已迅速升温，相关概念板块过去五个交易日累计上涨近13%。4月27日，氦气概念股集体冲高，金宏气体一度涨超20%，广钢气体一度涨超14%，中泰股份、九丰能源等个股跟涨。

行情背后是氦气价格的持续飙升。过去一周，氦气价格涨幅居化工产品之首，国内现货价格单周暴涨175%，年内累计涨幅已达358.33%。

此次涨价的直接导火索来自双重供应冲击。一是卡塔尔拉斯拉凡工业城核心装置遭袭损毁，全球约30%的氦气供应陷入紧张，复产时间未定；二是俄罗斯于4月14日宣布对氦气实施临时出口管制，措施持续至2027年底。据天风证券分析，俄罗斯出口暂停后，国内长协及散单进口用户均受影响，进口管束企业惜售心态增强，市场流通量骤减，进一步推升价格高企。

一场原本被视为局部化工品涨价的危机，正演变为对AI芯片、先进半导体及数据中心基础设施的系统性冲击。

氦气是EUV光刻工艺不可替代的冷却介质，供应紧缺已推高芯片企业生产成本，并对部分工厂产能形成实质压制。分析人士警告，若危机延续，台积电、三星等代工厂的先进节点良率将率先承压，英伟达GPU及AI ASIC芯片的供应链稳定性面临考验。

双重冲击：全球40%氦气供应在六周内被切断

此轮氦气价格暴涨的根源，来自供给侧几乎同期发生的两次系统性冲击。

第一重冲击来自中东，卡塔尔Ras Laffan工业城核心装置遭袭损毁。今年3月，该装置遇袭，复产时间评估已从“数周修复”恶化为“3至5年重建”，导致全球约30%的氦气供应骤然缺失。中信证券指出，中国2024年超过60%的氦气进口来自卡塔尔，中东局势的每一步恶化都直接牵动国内产业链安全。

第二重冲击来自俄罗斯，该国宣布对氦气实施临时出口管制。2026年4月14日，俄罗斯政府出台该措施，持续至2027年底，所有出口须经总理亲自批准，且仅对欧亚经济联盟（EEU）成员国豁免。俄罗斯是全球重要氦气生产国，此举实质冻结了约8%至9%的全球流动产能。

两者叠加，全球约40%的氦气供应在短短六周内被实质性切断或冻结。国金证券分析认为，全球主要氦气资源国为美国、卡塔尔、俄罗斯、阿尔及利亚，此次多点同步受损，供需偏紧格局已远超2022年俄乌冲突时期。与此同时，澳洲工厂检修延长、红海航运危机导致到港量暴跌35%，全球商业库存已降至2008年以来低位，上游惜售现象明显。

从良率到产能：氦气短缺如何“卡住”AI芯片

氦气之所以能够牵动全球AI芯片产业的神经，根源在于其在先进半导体制造中不可替代的核心地位。

氦气是EUV（极紫外光刻）环节的核心冷却介质，并广泛应用于干法刻蚀工艺。7nm及以下先进节点——尤其是5nm、3nm、2nm节点的人工智能半导体、HBM高带宽内存、先进DRAM等产品——对氦气的依赖程度极高。相比之下，28nm及以上成熟制程节点的依赖性相对较低，具备一定的供应冲击抵御能力。

从影响机制看，氦气短缺首先体现为良率下降。干法刻蚀工艺高度依赖氦气的质量裕度，一旦供应受限，尖端节点的良率所受冲击更为显著——这种损耗不会直接体现在产量数据上，而是以“隐形”方式持续侵蚀产能。若台积电3nm/2nm生产线良率下降数个百分点，英伟达GPU、博通AI ASIC、苹果移动SoC等核心产品的供应将直接承压。

据行业分析，EUV专用氦气（6N/99.9999%纯度）目前处于全球硬短缺状态，部分芯片厂库存已见底，产能被迫收缩。新建半导体工厂的设备安装、工艺认证及量产爬坡等每个阶段均消耗大量特种气体。Rapidus千岁工厂、台积电亚利桑那州及熊本2号工厂等多个先进产线的启动时间窗口，恰与当前供应危机高峰期重合，潜在延迟风险不容忽视。

分析指出，中东局势持续紧张、海外产能恢复缓慢，全球氦气供应担忧情绪短期内难以消散，价格预计将维持高位震荡。对于下游半导体及AI算力产业而言，供应链脆弱性暴露带来的成本压力与潜在产能风险，仍是近期无法回避的核心变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据CCTV国际时讯，伊朗今天（4月27日）已宣布暂停钢板和钢材出口至5月30日。具体来看，禁令覆盖板坯、热轧卷板、冷轧卷板、镀锌板等66类钢铁产品。

这一决定发生在以色列对伊朗钢铁设施实施打击之后。据央视新闻报道，以色列总理内塔尼亚胡于4月4日称，以军当天对伊朗的钢铁厂和石化厂进行了打击，并已摧毁伊朗70%的钢铁生产能力。

暂停出口旨在优先保障国内供应。此前，伊朗已停止石化产品出口，凸显其对关键工业资源海外运输的限制正在扩大。伊朗是全球半成品钢材市场的重要供应国，此次出口暂停将使国际钢材价格面临上行压力。

66类钢铁产品出口暂停，该国产量位列全球第十

据媒体报道，伊朗工业和矿业部副部长办公室发布的信函显示，共计66类钢铁产品的出口已被暂停，期限至2026年5月30日。禁令覆盖板坯、热轧卷板、冷轧卷板、未涂层板、各类涂层板、镀锌板、彩板、镀锡板、镀锌带材及其他涂层带材产品。

该禁令依据伊朗工业、矿业和贸易部此前的信函及最高国家安全委员会的决定实施，由海关负责执行。信函同时表示，若当前情况持续，禁令可能延长。

伊朗并非钢铁产业的“边缘玩家”。据世界钢铁协会数据，其年产量从2013年的1440万吨增长至2025年的3200万吨，13年间翻倍，年复合增长率达6.3%，已跻身全球第十大钢铁生产国。

2025年，伊朗钢铁产量约占全球总量的1.8%，占中国以外全球产量的3.8%，体量与德国相当，约为美国产量的40%，接近欧洲整体产量的四分之一。

从钢铁到焦煤：中东冲突的供应链涟漪效应

要填补伊朗钢铁出口暂停造成的供应缺口，面临结构性障碍。

此前花旗报告指出，伊朗钢铁生产高度依赖直接还原铁（DRI）气基工艺，与全球主流的高炉炼铁路径存在本质差异。2024年，伊朗DRI产量达3420万吨，为全球第二大DRI生产国。

DRI在全球粗钢原料中占比仅约7.5%，但在伊朗这一比例超过80%——其钢铁生产几乎完全依托天然气还原铁矿石。一旦这条产业链断裂，其他国家以高炉产能填补缺口的难度较大。

花旗测算，若以高炉产能全面替代伊朗3400万吨DRI产量，将额外产生约2000万吨焦煤需求，相当于全球海运焦煤市场规模的8%至10%。即便仅替代出口部分（约900万至1100万吨），也将带来600万至700万吨的额外焦煤需求，这一体量已足以对全球海运焦煤市场形成实质性价格驱动。

中东冲突对全球供应链的影响，正从能源领域向金属及中间品市场持续扩散。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

维持了近二十年的人机交互模式和软件秩序，正面临着重塑。

天风国际证券分析师郭明錤披露的最新产业调查显示，OpenAI 将正式入局手机赛道，试图通过重构软硬件底座，彻底终结App时代的交互逻辑。

这是继去年字节豆包后，全球AI大厂搅局手机行业的重要信号，也有可能成为重塑移动生态秩序的开始，并上演有关下一代超级入口话语权的博弈。

从“客场”到“主场”

长期以来，OpenAI 在移动端一直扮演着“寄人篱下”的角色。尽管 ChatGPT 的活跃度屡创新高，但在现有的iOS或安卓生态下，OpenAI始终被局限在应用层的沙箱之中。

OpenAI 首席执行官Sam Altman 显然已经看透了这一点：如果不能完全掌控操作系统和底层硬件，AI Agent 永远无法触达用户的核心状态，也无法实现真正的“全面服务”。

在现有的手机架构下，AI 想要帮用户订一份外卖、整理一份复杂的日程，往往需要绕过重重权限关卡和应用跳转，这种交互体验的“迟钝”本质上是权限受限的结果。

OpenAI选择自研手机，本质上是希望通过AI重塑底层系统，真正重塑人机交互的方式，让手机成为能自主感知、自主决策执行、具备数字人格的 AI Agent。

IDC全球及中国副总裁王吉平对华尔街见闻表示，OpenAI出手机产品，说明大模型厂商希望完善自己的生态系统，能深入引导智能手机设计走向，打造更符合未来端云集合后的终端设备。

OpenAI这次入局手机赛道的决心很大。

据天风国际证券分析师郭明錤的产业调查结果，OpenAI 正在联合高通、联发科开发专属处理器，立讯精密则拿下其独家系统协力设计与制造合同，预计于 2028 年正式量产。

同时联手高通、联发科两大手机芯片巨头开发处理器，这在手机行业实属少见。

对于立讯精密而言，这不仅是一笔巨大的订单，更是一张通往下一代 AI 硬件主力制造商地位的入场券。

受此消息影响，立讯精密4月27日股价大涨超9%，截至当日收盘股价约为71.97元/股，创历史新高。

据The Information 此前爆料，OpenAI 内部已经组建了一支 200 人的硬件团队，由前苹果首席设计官 Jony Ive 的 LoveFrom 工作室操刀产品设计。

从代号为“甜豌豆”的耳机到智能音箱、智能眼镜、AI笔，OpenAI 正在编织一张全场景硬件网，手机是这张网络中信息密度最高、用户依赖最强的核心节点。

手机实时掌握用户的位置、日程、支付习惯乃至身体数据，同样是 AI Agent 能力提升的关键养料。

Sam Altman 曾将智能手机形容为信息炸弹密布的“时代广场”，而他想通过硬件自研，为用户建造一间能关上门、按需提供专注服务的“湖畔小屋”。

这种从芯片到系统再到交互的“硬件集权”，是 OpenAI 试图彻底摆脱现有手机大厂钳制、建立独立 AI帝国的重要尝试。

软件博弈在途

当OpenAI手机在 2028 年面世时，最先感受到的震动将来自于软件生态。

过去用户的习惯是“人找 App”，而未来将转变为“意图驱动 AI，AI 调度 App”。这意味着，App 可能依然存在，但它们将退居幕后，沦为 AI Agent 执行任务时调用的功能零件。

AI Agent 的“跨应用调度” 能力也意味着用户无需打开APP即可完成服务消费，这相当于直接抽走了平台的流量根基。

马斯克有一个更激进的预测：未来5-6年，传统手机与App将消失，人类所消费的大多数内容都将由AI生成。

无论是对于安卓、苹果等原本掌控APP分发权的系统厂商，还是对于淘宝、美团等依赖用户时长、广告曝光和交易佣金的平台而言，这场革命无疑都是致命的。

AI Agent带来的重构注定不会一帆风顺，它必然伴随着新旧势力之间残酷的博弈。

国内“豆包手机”的先行试水已经为大家提供了一个极佳的观察窗口：当豆包助手利用系统权限跨应用模拟人类操作、替用户发消息或点外卖时，迅速遭遇了微信、淘宝、支付宝等平台的高强度封堵。

这些超级App筑起的“安全防火墙”，背后是对数据控制权和流量根基流失的极度恐惧。

对于谷歌、Meta、腾讯、阿里等互联网巨头而言，如果用户的需求在AI界面就完成了闭环，那么它们苦心经营十余年的入口地位将面临威胁。

OpenAI 选择在 2028 年量产，其深意或许在于利用这几年的窗口期，通过硬件和操作系统的彻底自研来规避现有安卓或iOS 体系的兼容性风险和权限阻断，从而以一种更底层、更不可逆的方式降临市场。

这场变革的终局，将是一个分层且重塑的软件新秩序。未来的商业模式可能会从现有的应用分发转向基于AI任务的订阅制或硬件捆绑销售。

那个由独立 App 割裂而成的旧时代已经听到了破碎的声音，一场关乎人类数字生活超级入口的终极之战，或将由 OpenAI 彻底点燃。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月27日，A股全天震荡分化，三大股指涨跌不一，沪指、深成指小幅上涨，创业板高开低走，盘中震荡盘整，最后收跌0.5%，在芯片半导体和算力硬件的大幅拉升下，科创50指数大涨超3%。

港股走势同样震荡分化，恒指午后转跌，恒科指涨幅回落至1%下方，科网股分化，中芯国际、华虹半导体等芯片股继续大涨，腾讯、阿里、美团等下跌。债市方面，国债期货普跌，商品方面，国内商品期货大面积走高。

A股：截至收盘，沪指涨0.16%，深成指涨0.37%，创业板指跌0.52%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超3200股飘红，今日成交约2.6万亿。沪深两市成交额2.59万亿，较上一个交易日缩量500余亿。板块方面，半导体、算力硬件产业链爆发，PCB、GPU、芯片方向领涨；消费电子、数字经济、人形机器人、锂矿概念股活跃。光伏、稀土、白酒、贵金属、电力板块走弱。

港股：截至收盘，恒指跌0.20%，恒科指涨0.77%。

债市：国债期货全线下跌，长期限国债跌幅居前，截至收盘，30年期主力合约跌0.52%，10年期主力合约跌0.22%，5年期主力合约跌0.14%，2年期主力合约跌0.05%。

商品：国内商品期货普涨，截至发稿，基本金属涨幅居前，沪镍涨3.05%；化工品多数上涨，尿素涨3.03%；能源品多数上涨，燃油涨2.64%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨1.71%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨1.45%；黑色系多数上涨，不锈钢涨1.29%；贵金属多数上涨，铂金涨1.22%；多晶硅逆势跌近7%；农副产品跌幅居前，生猪跌1.80%；非金属建材涨跌参半，玻璃跌1.11%。

半导体、算林产业链集体爆发

A股半导体、算力产业链集体爆发，以半导体为主的科创50大指数涨近4%。

个股方面，半导体芯片股走强，帝奥微、欧莱新材等涨停，芯源微、东芯股份十余股等涨超10%。

PCB概念股走强，景旺电子、合力泰涨停，铜冠铜箔、德福科技、生益电子、深南电路涨幅居前。

据华尔街见闻文章提及，伊朗战争扰乱PPE树脂供应，单月推动PCB价格暴涨40%，高盛预期云服务提供商愿意接受进一步涨价；与此同时，AI服务器需求持续爆发，国内PCB企业一季报净利润普遍翻倍。机构判断高阶AI PCB产能今年将接近倍增，景气有望延续至明年，2026年全球PCB行业规模将增长12.5%。

消费电子板块大涨，立讯精密创历史新高。

消息面上，立讯精密发布投资者关系活动记录表公告，公司CPC铜连接产品预计于2027年第三季度至第四季度向首家客户进行批量交付。800G和1.6T光模块在国内外客户进展顺利，将成为未来成长核心动能。

立讯精密此前也发布一季报业绩预告，预计Q1归母净利润为36.52亿元~37.13亿元，同比增长20%~22%。

港股半导体板块同样大涨，中芯国际、华虹半导体均涨超6%。

消息面，据华尔街见闻文章提及，郭明錤透露，OpenAI正布局自研智能手机，拟通过联发科、高通开发芯片，并由立讯精密独家组装，预计2028年量产。OpenAI意在通过掌控软硬件，打造新一代AI操作系统入口。但这对于苹果来说可能不是个好消息。

从板块来看，算力硬件方向走强，其中PCB概念反复活跃，深南电路大涨续创历史新高，方邦股份、山东玻纤、景旺电子均涨停。CPO概念盘中再度活跃，立讯精密创历史新高，铭普光磁涨停。光纤概念表现活跃，中天科技涨停，续创历史新高。

对于芯片半导体、算力硬件股的集体爆发，据券商中国，分析人士认为，主要有三大利好刺激半导体板块走强：一是DeepSeek-V4发布，上周五半导体就有表现；二是国产替代逻辑不断增强；三是产业景气度仍在提升，摩尔线程的业绩表现和外围费城半导体指数皆在证明这个判断。

4月24日，DeepSeek-V4预览版本正式上线并同步开源，这款搭载全新注意力机制的大模型。值得一提的是，DeepSeek-V4将适配机会全部留给了华为、寒武纪等国内企业，其目标是推动AI生态从CUDA生态向华为CANN框架等国产算力生态整体迁移，为国产算力的大规模应用进一步打开了突破口。

目前，华为昇腾、天数智芯、寒武纪等国产芯片厂商已实现对DeepSeek-V4新模型的支持。4月24日，寒武纪宣布，已基于vLLM推理框架，完成了DeepSeek-V4-Flash和DeepSeek-V4-Pro的Day0适配，适配代码已开源至GitHub社区。此外，华为昇腾超节点全系列产品已支持DeepSeek-V4系列模型。

中信证券表示，DeepSeek-V4预览版发布，其参数量相对于上一代提升一倍，性能比肩全球闭源模型，达到开源模型SOTA，算力成本继续优化，标志着高性价比百万上下文模型普惠时代到来。国产算力与国产模型继续相向而行、深度适配，国产算力黄金发展期到来。DeepSeek-V4延续开源策略，成本大幅下降，并在上下文长度、Agent等能力上进一步提升，全面利好复杂应用场景落地。

摩尔线程披露2026年第一季度财报，显示该季度公司营收7.38亿元，同比增长155.35%；净利润为2936万元，同比扭亏。

此外，美股英特尔股价上周五一度大涨超27%，突破约26年前创下的历史高点，总市值超过4200亿美元。据TrendForce，当前AI数据中心的CPU与GPU配比约为1:4至1:8，而在智能体AI时代，这一比例预计将演变至1:1至1:2。CPU需求或将持续提升。

机器人午后异动拉升

机器人ETF一度涨近3%，机器人概念股帝奥微和杰创智能皆20%涨停，合力泰开盘五分钟就直线封死涨停板，通达股份、晋拓股份、泰坦股份、富瀚微、华大智造、中控技术等涨停或涨幅超过10%。

据券商中国，分析认为，可能与特斯拉量产的传闻有关。今日午后，有研究员称，特斯拉Optimus七月量产预期不变，目前T链正持续加单。

4月23日，特斯拉举行一季度财报电话会，马斯克表示Optimus预计将于7—8月启动量产，表明设计年产100万台的加州工厂量产准备正有序进行，同时设计年产1000万台的得州工厂也在筹备中，预计2027年夏季前后启动生产。Gen3设计方案已基本定稿，为防技术抄袭，选择贴近量产节点再对外公布，预计今年年中正式对外亮相，对“防抄袭”的重视或暗含本次迭代的重大升级。

消息面上，国家电网已印发《2026年具身智能发展规划》，计划在今年集中采购各类具身智能设备约8500台，总投资约68亿元。若计入南方电网及地方能源集团跟进采购，业内预计2026年电力行业具身智能总投资规模有望突破100亿元。

华源证券认为，人形机器人产业或将逐步从小批量验证迈向“1-10”新阶段。国金证券也认为，机器人产业景气度加速向上。

港股AI应用股探底回升

港股市场MINIMAX今日再度大跌，盘中一度跌超14%，至666港元，为连续第三日大跌，股价创2月27日以来新低，上一个交易日大跌超9%，收跌3.54%，智谱收跌2.19%。

消息面上，DeepSeek昨日官网消息显示，即日起，DeepSeek全系列模型，输入缓存命中的价格降至首发价格的1/10，deepseek-v4-pro模型限时2.5折，优惠期至北京时间2026/05/05 23:59。此番减价叠加限时优惠后，DeepSeek-V4-Pro模型输入(缓存命中)降低至0.025元/ 百万Tokens。

市场人士指出，DeepSeek-V4-Pro调价后，其输入(缓存命中)价格仅为 0.025元/百万Tokens，这种极其低廉的价格(甚至低于许多轻量级模型)可能威胁到 MiniMax旗下abab系列模型的市场定位。如果MiniMax不跟进调价，可能有部分存量客户(尤其是高频调用、长上下文需求的开发者)会为了降低运营成本而转向DeepSeek平台。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据科技媒体Tom's Hardware援引知情人士消息，英特尔目前正在出售此前通常会被报废或归入低良率区间的CPU，强劲的市场需求使客户愿意接受这些产品。

英特尔方面确认，CPU需求之旺盛，已使几乎所有可用产出——包括边缘晶粒及低良率品——都找到了买家，公司选择将这些芯片重新归级为低规格SKU出售，而非直接丢弃。

从财务数据看，这一策略已转化为实质性收入贡献。

据CRN援引英特尔向美国证券交易委员会提交的2026年第一季度10-Q季报，英特尔数据中心业务约16%的收入增长来自服务器CPU，其中ASP提升27%是核心驱动力。与此同时，英特尔当季服务器CPU出货量同比下降5%，"少卖多赚"的格局初步成形。

更深层的结构性变化或许更值得关注。随着AI应用向智能体（Agentic AI）形态演进，CPU在整体算力架构中的战略地位正在回升，这为英特尔的需求前景提供了更长期的支撑逻辑。

在半导体制造中，晶圆边缘的裸片（die）因物理特性先天存在更多缺陷，性能普遍低于来自晶圆中心的裸片。常规做法是，若某颗芯片未能达到高端规格但仍具备基本功能，厂商会将其降级至低档SKU以折价出售；若性能过差，则直接报废处理。

如今需求环境的转变，使英特尔得以突破传统良率管理边界。据Tom's Hardware报道，此前被视为废料或低良率边缘品的CPU，因客户需求旺盛而获得出路，英特尔通过"降档再销售"（binning down）将其重新定义为低规格产品推向市场。

这一做法的直接意义在于：在晶圆投入量不变的前提下，英特尔有效提升了每片晶圆的货币化效率，减少了良率损耗对营收的侵蚀。

据CRN援引英特尔10-Q季报，2026年第一季度，英特尔将客户端及服务器CPU的ASP提升列为营收增长的主要驱动因素，尽管同期出货处理器总量少于去年同期。

服务器CPU方面，ASP同比上涨27%，增长动力来自两个方面：高端产品组合占比提升，以及基于需求状况的动态定价调整。当季服务器CPU出货量同比下滑5%，但高ASP已足以弥补量的缺口并驱动整体收入扩张。

对投资者而言，这一模式意味着英特尔数据中心业务的盈利质量有所改善——营收增长不再依赖出货量堆砌，而是更多由产品结构升级和定价能力支撑。

英特尔CPU需求的回暖，与AI应用架构的演进趋势密切相关。据路透社报道，英特尔CEO Lip-Bu Tan在上周的业绩电话会上表示，CPU与GPU的配比曾约为1:8，未来可能逐步走向1:1，甚至进一步向CPU倾斜。

这一判断与TrendForce的研究方向一致。

TrendForce指出，GPU长期主导需要大规模并行计算的AI工作负载，CPU则在内存管理中扮演辅助角色。随着智能体AI（Agentic AI）走向成熟，CPU在任务编排、工具调用及评估等核心工作流中的作用日益凸显，战略地位显著回升。

TrendForce预计，在智能体AI部署场景中，CPU与GPU的配比将从目前的约1:4至1:8，逐步向1:1至1:2演进。

这一结构性转变若持续兑现，将从需求端为英特尔服务器CPU业务提供中长期支撑，也将进一步强化其当前"供不应求"格局下的定价议价能力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻，伊朗方面消息人士称，伊朗已通过中间人向美方传达了一个三阶段谈判方案。 标普500期货下跌0.2%，布伦特原油上涨3%至每桶108美元以上。 欧洲斯托克50指数开盘涨0.1%，德国DAX指数涨0.1%，英国富时100指数跌0.1%，法国CAC 40指数平开。

全球股市本周初仍处于或接近历史高位，标普500期货本月累计涨幅接近10%。中东战争扰乱全球能源流通后，人工智能需求驱动的芯片股走出前所未有的涨势，叠加强劲的财报季，共同支撑了这波引人注目的反弹。然而油价持续攀升令全球债市承压，10年期美债收益率上行2个基点至4.32%；欧洲股市下跌0.2%，亚洲市场则跟随上周五华尔街涨势走高，美元走低0.2%，黄金基本持平。

Panmure Liberum策略主管Joachim Klement表示："市场正在寻找新的叙事逻辑，眼下又重新转向AI繁荣。然而，大多数投资者似乎仍被不确定性所左右，持续评估伊朗战争的后续影响。这可能意味着新的宏观故事将很快浮现。"

• 标普500期货下跌0.2%。
• 欧洲斯托克50指数开盘涨0.1%，德国DAX指数涨0.1%，英国富时100指数跌0.1%，法国CAC 40指数平开。
• 美元指数下跌0.1%。
• 美国10年期国债收益率上涨2个基点，至4.32%。
• 布伦特原油日内涨幅达3.0%，报102.14美元/桶。
• 现货黄金小幅上涨0.13%至4714.39美元。
• 伦敦金属交易所镍期货周一最高涨至每吨19365美元，为2024年6月以来最高水平，此后小幅回落至19260美元附近，当日涨幅最高达1.8%。

• 铜价小幅上涨0.1%至每吨13325美元，锡价下跌0.4%至每吨50150美元。

• 比特币周一最高涨至79488美元，涨幅1.6%，创下今年1月31日以来最高水平，此前曾短暂站上8万美元整数关口。以太坊同步上涨，涨幅达1.7%。

科技巨头集中发布业绩，检验涨势能否持续

本周将有五家科技巨头密集披露业绩，堪称今年以来最繁忙的财报周之一。Alphabet Inc.、Microsoft Corp.、Amazon.com Inc.与Meta Platforms Inc.定于周三集中发布财报，Apple Inc.则将于周四紧随其后。上述五家公司合计约占S&P 500总市值的四分之一，其业绩表现将为投资者评估当前涨势能否持续提供关键参照。

AI需求驱动的芯片股本月领涨全球，成为支撑市场情绪的核心主线。此番超大规模科技平台集中亮相，将进一步检验人工智能投资能否在中东局势动荡的宏观背景下，持续转化为实际的盈利增长。

efferies欧洲首席经济学家兼策略师Mohit Kumar在报告中指出，即便重开霍尔木兹海峡的协议最终落地，油价也不会回到战前水平。他写道："我们需要将一定程度的滞涨影响纳入考量。美国受到的冲击应是最小的，南亚受到的冲击最大，而欧洲则处于两者之间。"

央行决策成压力测试，聚焦战时通胀冲击

本周市场将接受央行与企业基本面的双重检验。投资者普遍预期美联储和欧洲央行维持利率不变，但交易员将密切关注官员对伊朗战争导致油供中断所引发通胀风险的措辞表态。日本央行政策会议将于周二启动。Maybank Asset Management的Rachana Mehta表示，买入五至六年期债券的投资者仅凭息差收益今年依然可以获得正回报。

此前，司法部关闭对美联储主席Jerome Powell的调查，为Kevin Warsh的提名扫清障碍，市场对美联储年内恢复降息的押注有所升温。受此影响，10年期美国国债收益率周一上升2个基点至4.32%。

镍价攀升至近两年高位

伦敦金属交易所镍期货周一最高涨至每吨19365美元，为2024年6月以来最高水平，此后小幅回落至19260美元附近，当日涨幅最高达1.8%。镍价自伊朗战争爆发以来已累计上涨约10%。

推动镍价走高的主要因素包括印度尼西亚削减采矿配额及全球硫磺短缺，后者对印尼混合氢氧化物沉淀物（MHP）生产和非洲铜矿浸出业务均造成干扰。金瑞期货在研报中指出，"镍市场情绪保持积极，交易员等待进一步上行催化剂，指向MHP产量的大幅削减。"其他基本金属表现分化，铜价小幅上涨0.1%至每吨13325美元，锡价下跌0.4%至每吨50150美元。

比特币逼近8万美元关口

比特币周一最高涨至79488美元，涨幅1.6%，创下今年1月31日以来最高水平，此前曾短暂站上8万美元整数关口。以太坊同步上涨，涨幅达1.7%。

比特币4月迄今累计上涨16%，有望录得2025年5月以来首次单月双位数涨幅。Michael Saylor旗下比特币持有公司Strategy Inc.本月已累计买入价值39亿美元的比特币，为近一年来单月最大规模。美国上市的比特币现货ETF本月净流入约25亿美元，有望达到3月份的两倍，此前机构买家已连续四个月净流出。

BTC Markets分析师Rachael Lucas指出，8万美元是近期众多买家的盈亏平衡点，该价位通常会出现获利了结压力。她同时警示："美伊和谈达成的概率已大幅下降，这一宏观压力可能对风险资产整体重新定价。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上周五，英特尔股价一度飙升28%，创下1987年以来最大单日涨幅，最终收涨约21%，突破互联网泡沫时期的历史高点。股价狂飙的直接驱动力来自第一季度财报：营收136亿，分析师预期124 亿，超出约9.3%。调整后EPS 0.29，预期0.01。Q2营收指引中点 143亿，预期131亿。

三项核心指标全面超预期，其背后是代理式AI（agentic AI）应用的快速普及带动的强劲服务器CPU需求。

英特尔投资者关系副总裁John Pitzer将这一业绩称为“在执行层面取得切实进展的有力佐证”。Seaport Research分析师Jay Goldberg则指出，英特尔目前处于“多年来最稳固的基础之上”。

从“存亡问题”到历史高点，这场逆转的核心在于CEO陈立武抓住了AI应用形态结构性转变带来的机遇。市场接下来关注的焦点是：14A制程能否兑现承诺，晶圆代工业务能否建立起可持续的客户基础。

英特尔何以陷入存亡危机？

两年前，英特尔的处境远比外界所知的更为危急。Goldberg直言，彼时英特尔的生存“是一个关乎存亡的问题”，公司在技术上“已经完全错失了方向”。

在Goldberg看来，英特尔最致命的失误之一，是未能像台积电那样及时引入极紫外光刻（EUV）设备——这一制造先进芯片的核心工具。彼时，台积电已在芯片制造领域实现对英特尔的超越，并为英特尔的主要CPU竞争对手超威半导体（AMD）代工生产芯片。

前任英特尔CEO Pat Gelsinger在任期间，力推重振美国本土制造，主导了在亚利桑那州、新墨西哥州、俄勒冈州和俄亥俄州逾1000亿美元的投资计划，并使英特尔成为拜登政府《芯片与科学法案》的最大受益方。然而，Goldberg指出，Gelsinger未能有效削减成本，也未能改善公司文化以激励员工，且过度依赖股票回购等短期提振股价的手段，一定程度上牺牲了公司的长期技术竞争力。

上任五个月遇挑战：一场逆转的政治风波

2025年3月，陈立武接任英特尔CEO。五个月后，政治压力骤然降临——特朗普在Truth Social上公开点名，要求其立即辞职。

不到一周，局势逆转。特朗普随后发文称与陈立武进行了“非常有趣”的会面。此后，美国政府宣布将收购英特尔10%的股权，投资者将这一协议视为英特尔的重要生命线。

拉长时间线看，陈立武上任以来的变革已初见成效。英特尔投资者关系副总裁John Pitzer表示，公司晶圆代工产能供给超出预期，并与客户建立了更为紧密的协作机制。

“CPU复兴”与制程突破：AI形态转变重塑市场格局

英特尔此轮反弹的核心逻辑，在于AI应用形态的结构性转变。Evercore ISI分析师Mark Lipacis在研报中将这一趋势称为“CPU复兴”——随着AI代理工具的兴起，能够自主完成复杂任务的AI系统对CPU的需求将大幅提升，CPU与GPU的配比有望从此前的1:8逆转为8:1。

Lipacis指出，自陈立武接任以来，英特尔运营利润率已提升500个基点，债务状况也有所改善。英特尔作为领先的芯片制造商，在地缘政治紧张局势加剧的背景下，其战略价值愈发凸显。

Tigress Financial Partners分析师Ivan Feinseth对陈立武的领导力给予正面评价，认为他“正是英特尔所需要的那类CEO”，并指出陈立武在延续Gelsinger晶圆代工战略方向的同时，在执行层面实现了实质性改善。

制程技术层面亦传来积极信号。英特尔投资者关系副总裁John Pitzer表示，公司最新18A制程节点的周期时间与良率均好于预期，面向下一代14A制程节点的客户洽谈“进展非常顺利”。

值得关注的是，特斯拉CEO埃隆·马斯克在本周财报电话会议上表示，其Terafab芯片制造项目将采用英特尔14A制程，为这一节点的商业前景提供了额外背书。Pitzer表示，马斯克与陈立武在推动芯片创新、应对AI驱动的供需缺口方面持有相近判断。

英特尔登顶之后，下一个考验是什么？

尽管英特尔近期表现令市场振奋，分析师对其长期前景仍持审慎态度。Goldberg在研报中指出，英特尔目前“在中期生存层面已基本脱险”，但晶圆代工业务的可行性尚无定论。能否吸引足够的外部客户，将是英特尔能否重返芯片制造前沿的关键变量。

英特尔的故事远未画上句号。股价创下历史新高固然提振信心，但市场的最终裁决，将取决于14A制程能否兑现承诺，以及晶圆代工业务能否真正建立起可持续的客户基础。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

近期，国盛证券分析师将这些问题归纳为光通信的"成长的烦恼"，并明确判断："在全球化交付能力、技术平台化布局、供应链前瞻锁定、资金实力上建立优势的头部企业，有望持续受益于AI带来的长期增长红利，强者恒强的格局仍将延续。"这句话的潜台词是：繁荣的蛋糕不会平均分配，行业分化将比想象中更快。

矛盾集中在四个维度：出海是打入北美市场的必要条件，但海外建厂从良率到合规都是真实阵痛；光模块速率迭代周期已从3-4年压缩至1-2年，叠加CPO、NPO等新架构冲击，技术方向的判断越来越像一场高风险押注；EML芯片被美日企业垄断、DSP被博通和Marvell双寡头把持、Tower代工产能持续吃紧，三个卡点在1.6T放量前已全面收紧；对中小公司而言，没有头部客户的标杆案例就拿不到下一个头部客户，高资本开支的行业属性又让融资节奏直接决定生死。

这四重压力并非孤立存在。出海能力弱的公司拿不到北美订单，技术路线押注错的公司可能在一两年内丢失溢价，供应链没有提前布局的公司会在关键节点掉量，资金不足的小公司则在上述任何一个环节都可能出局。

出海没有退路，但东南亚工厂比想象中更难跑通

全球AI算力投资的核心采购方集中在北美，国内企业不进入全球供应链，增长天花板已经可以看到边界。但"要不要出海"从来不是问题，"怎么出海"才是。

泰国、越南是当前设厂的主要目的地，问题在于当地产业工人基础薄弱，产线良率爬坡周期远长于国内。核心技术岗位需要从国内外派，签证、安置、文化适应都是实际障碍；本地招聘的员工则需要从零培训，时间成本极高。

政策层面的不确定性同样在加剧。2025年起，全球最低税政策在泰国、新加坡、香港相继落地，当初吸引企业出海的税收优惠正在部分消失，而良率和人员问题的解决还需要时间。

这几条合在一起，意味着海外产能不是“把设备搬过去”就结束，真正的考验在量产稳定性和成本可控性。

技术方向选择，正在变成一场有时间窗口的赌注

光通信的技术迭代正在加速，800G到1.6T的迭代周期已从3-4年压缩至1-2年。快速迭代是高毛利率的来源，但也是焦虑的根源。

研报把变化拆成三条线并行推进：

• 速率线：从 800G 往 1.6T 推，换代更频繁。
• 材料平台线：传统 InP（磷化铟）之外，硅光、薄膜铌酸锂、异质集成等路线并行竞争。
• 架构线：可插拔仍是主流，但 CPO（共封装光学）、NPO（近封装光学）、OCS 等“新架构”同时生长；一旦核心芯片厂与 CSP 大规模切换路线，产业链格局可能被重塑。

危险在于：一旦英伟达或主要云厂商在某个节点大规模切换技术路线，当前在某一平台上重金投入的企业，领先优势可能在很短时间内消解。头部企业的应对是"多技术平台布局"——同时押注几条路线，哪条跑出来就跟进。但这个策略本质上是用更高的研发投入来对冲不确定性。中小企业没有这个余量，只能赌一条路。

EML、DSP、Tower：三方面供应在1.6T放量前同时收紧

需求走强时，最先紧的是关键供给。研报把“结构性焦虑”落在三个资源点上：EML、DSP、以及硅光流片的FAB产能。

• 高速 EML 光芯片：产能高度集中在美日企业；传统日系大厂扩产策略偏保守，难以完全覆盖 1.6T 爆发带来的缺口，高端 EML 供需出现“剪刀差”。
• DSP 电芯片：博通与 Marvell形成双寡头格局，1.6T主流方案所需的200G DSP，博通技术优势明显。
• 硅光代工：硅光路线的晶圆代工主要依赖Tower，特殊工艺平台产能本身就稀缺，加上大量硅光设计公司涌入，排产已趋紧。

这三个环节的共同特征：供给方高度集中、扩产周期长、替代难度高。能否提前锁定这些资源，直接决定了在1.6T放量窗口期内能否有效交货。

小公司的循环困境：没有大客户，所以拿不到大客户

头部云厂商对供应商的认证周期长、容错率低。没有标杆客户，就很难进入下一个头部客户的供应链——这个负向循环在行业景气期依然成立，甚至因为头部企业产能早已被大客户锁定而更难打破。

光通信的资本开支属性让问题更复杂。建产线、做认证、备库存都需要大量前置资金，高研发投入叠加高固定资产投入，对小公司的现金流形成持续压力。融资窗口和业务节奏能否匹配，是中小企业能否撑过这一轮的核心变量。

这意味着，在同样的景气周期里，大公司谈的是扩产与交付能力，小公司首先要解决“能不能活着把周期走完”。

整体来看，研报的判断链条并不复杂：北美客户集中→出海与全球交付成刚需；技术多路线并行→研发与押注风险上升；关键器件与产能趋紧→资源锁定决定交付；中小企业客户与资金承压→行业集中度更容易向头部倾斜。国盛证券在研报中给出的配置主线是“光+液冷+太空算力”，并认为三者对应的风险偏好依次提升。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻报道，伊朗通过巴基斯坦中间人向美方提交了一份新提案，核心思路是将霍尔木兹海峡重开问题与核谈判"脱钩"——优先解决海峡封锁危机，将核问题留待后续阶段处理。

然而，这一方案与特朗普多次明确表达的谈判前提直接相悖：一旦先行解除封锁，美方将失去对德黑兰施压的核心筹码，而迫使伊朗放弃浓缩铀储备、承诺暂停铀浓缩至少十年，恰恰是特朗普在此次冲突中追求的核心目标。

消息公布后，亚洲股市涨逾1%，MSCI新兴市场指数触及历史高点，美国股指期货抹去早盘跌幅小幅翻正，布伦特原油涨势明显收敛。

从整体格局看，美伊之间不仅未能就停火或解除封锁达成任何实质协议，双方谈判渠道本身也出现明显裂痕。尽管如此，在本周科技巨头财报密集披露前夕，市场仍倾向于选择性解读任何向好信号。

据新华社报道，特朗普4月25日在社交媒体宣布，取消美方代表前往伊斯兰堡与伊朗举行会谈的行程，称此行"浪费太多时间在旅途上"，并批评伊朗领导层存在"内部纷争和混乱"，表示美方"掌握着所有筹码"，伊方若有意谈判"直接致电即可"。特朗普随后证实，其特使Steve Witkoff及女婿Jared Kushner的赴巴行程均已取消，称"已告知两人不用再飞18小时去空谈"。

伊朗方面的姿态同样趋于强硬。据新华社援引巴基斯坦官方消息人士，与第一轮谈判相比，伊朗立场明显偏硬，强调任何结束战争的方案都必须依照伊朗条件推进，而非特朗普所提出的条件。

据新华社报道，伊朗外长阿拉格齐抵达伊斯兰堡后，仅与巴基斯坦总理夏巴兹举行了会谈，阐明伊朗关于停火和彻底结束战事的原则立场，与美方全程没有任何直接接触。

目前，双方均未就第二轮谈判的时间与地点作出正式确认。据央视新闻援引伊朗外交官员的话，若美方调整强硬立场、减少带有威胁性的言论，第二轮谈判或可在未来数日内举行，但谈判能否重启，很大程度上取决于双方能否在公开表态上找到各自可接受的空间。

据Axios报道，伊朗提交新提案的着眼点，在于绕过内部对核让步幅度的分歧，通过优先解决海峡危机来突破谈判僵局。

据央视新闻援引伊朗方面消息人士，伊方实际提出的是一个三阶段框架：第一阶段彻底结束战争并获得安全保证；第二阶段讨论霍尔木兹海峡管理机制；第三阶段方涉及核问题，且伊朗明确表示，在前两阶段达成协议之前绝不参与核谈判。

然而Axios在报道中亦坦承，若美方先行解除对伊朗的海上封锁，特朗普将在迫使德黑兰交出浓缩铀储备、承诺暂停铀浓缩至少十年方面失去实质性杠杆——而这两点正是美方在此次冲突中的核心谈判目标。白宫发言人Olivia Wales回应表示，美国"只会达成将美国人民利益置于首位、永不允许伊朗拥有核武器的协议"。

与此同时，伊朗强硬派的立场进一步压缩了谈判空间。

据新华社报道，伊朗副议长尼克扎德26日表示，最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已明确下令，霍尔木兹海峡不得恢复战前状态。这一表态不仅为谈判前景增添了新的变量，也为全球能源市场持续注入风险溢价。

尽管谈判僵局未见任何突破，股市仍持续处于历史高位附近，令部分机构分析师深感忧虑。

RBC BlueBay资产管理固收首席投资官Mark Dowding在接受彭博电视采访时表示，市场对伊朗战争经济冲击的自满程度令人不安。"这让我想起了新冠疫情之前的情形，"他说，"只有当它真正扰乱了我们的生活，市场才出现了更大的震荡。我担心这次可能同样如此。"

数据同样显示出市场走势内部的隐忧。上周五标普500指数虽以收盘新高作收，但有324家成分股当日收跌，为有史以来第二差的"负广度历史新高"，仅次于2025年10月28日80%成分股下跌时的极端情形。

Indosuez Wealth策略师Francis Tan表示，投资者目前仍受强劲企业盈利和AI热潮支撑，"但市场当前时速120公里，真正需要换道时，反应时间可能已严重不足"。

高盛和美银的交易台均建议投资者对小盘股、地区银行等利率敏感领域进行对冲。Bannockburn Capital Markets首席市场策略师Marc Chandler警告，4月通胀数据不太可能带来宽慰，核心通胀的溢出效应日趋明显，"市场已被迫承认通胀威胁尚未消退"。

从市场短期逻辑看，地缘局势已被投资者在很大程度上搁置一旁，本周核心驱动力将转向科技巨头财报。Alphabet、微软、亚马逊和Meta将于周三集中公布业绩，苹果紧随其后，五家公司合计市值近16万亿美元，约占标普500总市值的四分之一。

"这将是至关重要的一周，"Truist Advisory Services首席投资官Keith Lerner表示，"业绩必须验证近期的涨势。"

与此同时，美联储和日本央行本周将陆续公布利率决议，市场普遍预计两者均按兵不动。但在全球石油供应遭受历史性冲击的背景下，官员表态中若出现任何对通胀前景的担忧信号，均可能对债市形成额外压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据The Information周一报道，知情人士透露，谷歌联合创始人谢尔盖·布林与谷歌DeepMind首席技术官Koray Kavukcuoglu均直接参与了该团队的工作，显示出此次行动在谷歌最高管理层的战略优先级。布林在近期一份内部备忘录中措辞急迫，要求谷歌DeepMind员工"必须积极转型，弥补在智能体执行方面的差距，将我们的模型打造成代码的主要开发者"。

这一紧迫感有其现实依据。谷歌首席财务官Anat Ashkenazi今年2月在财报电话会议上透露，AI编程工具目前承担了谷歌约50%的内部代码编写工作；而Anthropic旗下Claude Code负责人Boris Cherny今年1月公开表示，Anthropic"几乎100%"的代码已由AI完成编写。这一差距，正是谷歌此次紧急行动的直接导火索。

精英团队成立，直指AI“自我进化”终极目标

谷歌已从研究人员和工程师中抽调精干力量，组建了一支专注于提升AI编程模型的“突击队”。三位知情人士证实，该团队由谷歌DeepMind研究工程师Sebastian Borgeaud领衔，他此前曾主导谷歌DeepMind的预训练工作。

该团队的核心任务是提升模型在长周期编程任务上的表现，例如从零开始编写一套完整软件。这类任务复杂度极高，要求模型能够通读大量文件并准确理解用户意图。

布林将提升AI编程能力定位为实现“AI起飞”（AI takeoff）的关键一步——即AI能够自我改进、自主推进研究的阶段。他表示，一旦先进的编程智能体与能够解决数学问题、自主运行实验的AI相结合，未来有望在大规模层面实现AI研究人员和工程师工作的自动化。OpenAI已在内部部署了类似工具，用于加速其AI研究人员的工作效率，包括为模型实验自动生成代码。

战略重心转移，内部代码训练成关键

此次行动还伴随着一项值得关注的战略转向：谷歌正将编程模型的发力重点从面向外部客户，转移至服务公司内部需求。

这一转变的技术逻辑在于，谷歌的私有代码库与其通常用于训练通用编程智能体的外部代码存在显著差异，因此需要专门使用内部代码对模型进行训练，以提升实际性能。不过，基于内部代码训练的模型无法对外公开发布，但理论上可以为后续推出更优质的公开模型提供支撑。

谷歌发言人在声明中表示，公司内部编程工具已获得“大量采用”，正在极大地加速我们的模型和AI工具开发——这是我们真正专注的方向。

内部推广提速，员工使用率纳入考核

在推动内部采用方面，谷歌也在加大力度。据两位知情人士透露，谷歌效仿Meta，建立了一套内部排行榜，追踪员工对内部编程工具Jetski的使用情况。此外，谷歌DeepMind以外的部分团队还对工程师开展了强制性AI培训。

布林在备忘录中明确要求，每一位Gemini工程师都必须被强制要求在复杂的多步骤任务中使用内部智能体工具。

这场内部动员折射出整个前沿AI领域的竞争态势。编程能力已成为今年各大AI实验室的核心战场——OpenAI上月宣布关闭旗下Sora视频生成器，将资源集中转向编程和企业业务；而Anthropic凭借长期积累的代码生成优势，持续对谷歌和OpenAI形成压力。谷歌此次组建"突击队"，正是这场竞赛白热化的最新注脚。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

北京时间4月27日，马斯克诉OpenAI一案在加利福尼亚州北区联邦地区法院正式进入陪审员遴选程序，开庭陈述预计于周二展开。主审法官为Yvonne Gonzalez Rogers，案件预计审理至5月中旬。

原告马斯克指控OpenAI首席执行官Sam Altman、总裁Greg Brockman以及微软，称三方在OpenAI由非营利机构向营利性实体转型过程中存在欺诈行为；被告方则反称马斯克系自愿离开，且本人亦曾谋求对OpenAI的商业掌控权。

此案结果将直接影响两大备受关注的IPO计划。若马斯克胜诉，法院可能裁定撤销OpenAI营利性架构转变，OpenAI估值已达8520亿美元、原定于2026年第四季度的IPO进程将遭受重大冲击；若OpenAI胜诉，该公司将扫清上市最大法律障碍，届时或将与马斯克旗下SpaceX竞逐史上最大规模IPO的桂冠。预测市场目前显示胜负难料——在Polymarket平台上，马斯克胜诉的概率最近为49%，而在Kalshi平台上则约为45%。

案件起源：从联合创始人到法庭原告

这场诉讼的根源可追溯至2015年。马斯克彼时出于对谷歌主导AI领域的担忧，与Sam Altman、Greg Brockman、Ilya Sutskever等人共同创立OpenAI，定性为非营利研究机构，使命为推动通用人工智能造福全人类。据起诉状，马斯克向该机构注入约3800万至4400万美元种子资金，明确前提是OpenAI不得追求商业利润。

2018年，马斯克因战略分歧退出董事会。2019年，OpenAI设立有限营利子公司，随后获得微软数十亿美元注资。2022年底ChatGPT横空出世，OpenAI跃升为全球现象级企业。2025年10月，OpenAI正式完成向公益公司（PBC）的转型，微软持股27%，OpenAI基金会获得约1300亿美元估值的股权。

2024年11月，马斯克正式提起诉讼，核心指控为：Altman与Brockman蓄意隐瞒真实意图，骗取其支持，并在向营利模式转型过程中将其排除在外。

庭审范围大幅收窄，两项核心指控存焦

相较于起诉之初的26项指控，本次实际进入陪审团审理的仅剩两项：违反慈善信托（breach of charitable trust）与不当得利（unjust enrichment）。违约、RICO敲诈勒索、虚假广告及反垄断等指控均已被Gonzalez Rogers法官驳回，惩罚性赔偿也于3月底被排除。

值得关注的是，开庭前三天——4月24日——马斯克主动撤回了欺诈指控。此举被外界解读为一项策略调整：将陪审团注意力集中于核心问题——慈善财产是否被非法转化为营利机器？

马斯克同时调整了诉求定位：他要求将任何赔偿金直接拨付至OpenAI基金会而非本人，并要求撤销Altman与Brockman的领导职务、解除OpenAI与微软的关联，并将公司恢复为纯慈善基金会架构。此举在陪审团面前将马斯克塑造为原始使命的守护者，而非寻求个人利益的诉讼方。

关键证据：Brockman日记与内部通讯记录

原告方最具杀伤力的证据是Greg Brockman的私人日记。这位OpenAI总裁长期以自认为不会被外人所见的前提记录内部战略思考，相关内容已被法院解封并将在庭审中呈堂。

其中一条引用的段落写道："我们的计划：如果能赚到那些钱就好了。我们一直在想，也许应该直接转为营利。"另一条较早的日记则写道："在没有马斯克参与的情况下，将非营利机构转变为公益公司，那会是相当不道德的行为。"

而这一步，最终还是在没有马斯克的情况下完成了。马斯克律师团队认为，这证明当事人明知存在道德问题却仍执意为之。此外，Altman与微软首席执行官Satya Nadella之间的解封短信，以及与其他科技界人士的邮件往来，据称共同勾勒出一幅蓄谋已久商业化转型的图景。

被告三重反驳：马斯克的掌控欲、零概率论与竞争动机

OpenAI方面提出三项核心反驳论点。

其一，马斯克本人也谋求商业化，只是要求独揽控制权。 OpenAI方面称，2017年9月马斯克曾要求对潜在营利性OpenAI拥有绝对控制权，理由是需要资金支持其约800亿美元的火星移民计划。当其他联合创始人拒绝将OpenAI并入其火星项目后，马斯克便拂袖而去。据称，一项将OpenAI并入特斯拉、以AI驱动Autopilot与Optimus机器人的方案也遭到拒绝。

其二，马斯克曾在2018年的邮件中写道，OpenAI的成功概率为零，甚至不到百分之一，并表示自己虽祝项目顺利，但并不相信其能成功。 OpenAI据此主张，马斯克系主动离开，直至ChatGPT爆火后才追溯性地提出权益主张。

其三，被告方指出本次诉讼是马斯克为其自身AI创业公司xAI施压的战略组成部分。 与此同时，OpenAI还援引诉讼时效抗辩——若陪审团认定马斯克错过两至四年的申诉期限，Gonzalez Rogers法官可能直接作出有利于OpenAI的裁决。马斯克一方则以"持续违约"理论反驳，主张每一次偏离非营利架构的行为均重新计算时效。

IPO命运悬于一线

根据现有信息，本案存在三种较为可能的走向。

情景一：庭前和解。 分析人士认为庭外和解存在现实可能性。马斯克可将部分象征性让步——如向基金会捐款、推动治理改革——包装为胜利，OpenAI则可规避上市前的声誉损失与法律不确定性。

情景二：马斯克部分胜诉。 陪审团认定不当得利成立，Gonzalez Rogers法官下令调整架构——例如提升非营利方持股比例、强化基金会使命约束力。OpenAI的IPO将被推迟，但不至于终止。

情景三：OpenAI完胜。 陪审团采信马斯克自愿离场、追溯主张权益且已超出诉讼时效的论点，万亿美元IPO障碍全部扫清。

最戏剧性但概率最低的结局，是马斯克全面胜诉——营利架构被彻底撤销、Altman遭免职、微软关系断绝。这一情景将对整个AI行业形成地震级冲击：仅API服务的连续性风险，便足以波及数以千计依托OpenAI基础设施构建产品的企业。

证人阵容：AI界名人录齐聚奥克兰

本案证人名单堪称科技业顶级峰会。原被告双方各有约20小时陈述时间，微软另有5小时。陪审团由9名陪审员组成，无候补。预计出庭作证的证人包括：马斯克本人（最早可能于周二出庭）、Altman、Brockman、Nadella，以及OpenAI联合创始人、前首席科学家Ilya Sutskever。

需要指出的是，陪审团裁决在本案中仅具咨询性质，最终裁定——包括任何结构性救济命令——将由Gonzalez Rogers法官作出。这位法官此前曾主持审理Epic Games诉苹果反垄断案。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上海剑桥科技股份有限公司周一披露2026年第一季度报告，期内实现营业收入12.87亿元，同比增长43.98%；归属于上市公司股东的净利润达1.18亿元，同比增长276.44%，盈利水平显著增强。公司将业绩增长主要归因于核心业务产品发货量的持续扩大。

与此同时，报告期内经营活动产生的现金流量净额为-2.19亿元，较上年同期的-1.42亿元进一步扩大。公司解释称，这主要源于业务持续扩张及战略性增加关键物料储备导致采购支出增加。公司表示，将加强应收账款管理与现金流统筹，并正加快推进海内外产能扩张，以应对国际贸易挑战与持续交付压力。

财报公布后，剑桥科技H股尾盘拉升，现涨超8％，此前一度跌超5％。

报告期内，剑桥科技实现营业收入12.87亿元，较上年同期的8.94亿元增长43.98%，高速光模块业务规模增加是核心驱动力。

从成本端来看，营业总成本为12.19亿元，同比增长40.93%，其中营业成本达9.09亿元，同比增长27.51%，成本增速低于收入增速，显示出一定的规模效应。研发费用为1.00亿元，同比增长29.47%，延续了较高研发投入的态势。

财务费用一项出现显著变动，本期为1.25亿元，而上年同期为-227万元（净收入），同比大幅增加，或与公司融资规模及汇率波动相关。

在营收大幅增长的带动下，公司盈利能力加速释放。利润总额为9723万元，同比增长225.21%；归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比增长276.44%。

剔除非经常性损益后，归属于上市公司股东的扣非净利润为1.17亿元，同比增长285.90%，表明盈利质量较高，主营业务贡献构成利润的主体部分。非经常性损益合计约140万元，主要来源于政府补助144万元，整体影响有限。

基本每股收益由上年同期的0.12元提升至0.34元，增幅183.33%。加权平均净资产收益率为1.58%，较上年同期增加0.23个百分点。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据Wccftech周一报道，供应链消息先行先试，台积电3nm月产能预计由15万片提升至18万片，增幅约20%；2nm产能则有望在2026年底冲上10万片/月。在AI算力需求爆发式增长的背景下，这家全球最大晶圆代工商正全力加速扩产，但供应缺口预计将延续至2027年。

台积电股价周一上涨3%至历史新高，此轮上涨折射出市场对台积电先进制程供需格局的高度关注——AI大厂持续加码算力投资，令台积电2nm与3nm产线供不应求。

台积电首席执行官魏哲家在最新财报电话会议上表示，公司正投入大量资金加快现有晶圆厂扩产，并新建产能，以应对持续攀升的需求。他同时坦承，受英伟达、AMD、苹果等主要客户持续续签晶圆订单影响，供应短缺局面将延伸至2027年。

3nm产能超预期扩张，月产能目标上调至18万片

据供应链消息人士透露，台积电位于台湾的3nm晶圆厂原定于2026年底实现15万片/月的产能目标，目前已上调至18万片/月，较原计划高出约20%。

这一调整直接回应了市场需求的超预期增长。AI企业近期密集宣布大规模扩充算力计划，涉及多年期项目，对先进制程芯片的需求覆盖当前及未来多个周期。3nm制程作为当前量产的顶尖工艺之一，是英伟达、苹果等头部客户旗下高端AI芯片及消费级处理器的核心依托。

台积电目前3nm月产能约为15万片，此次扩产计划意味着在现有基础上净增3万片/月，增量相当可观。

2nm进入量产爬坡，年底目标直指10万片/月

台积电2nm制程于2025年底进入量产，目前正处于产能快速爬坡阶段。据供应链消息，其月产能预计在2026年底前接近10万片。

台积电两座2nm晶圆厂的订单已被全数预订，产能供给极为紧张。2nm制程代表当前半导体工艺的最前沿，被视为下一代AI加速芯片及高端移动处理器的关键制造基础。

魏哲家在财报会议上强调，公司正同步推进现有产线扩产与新建产能两条路径，以确保供给能力跟上需求节奏。

供应缺口延续，竞争格局生变

尽管台积电全力扩产，供应紧张局面短期内难以根本缓解。魏哲家明确表示，先进制程的供应短缺将持续至2027年，这意味着英伟达、AMD、苹果等主要客户在相当长时间内仍将面临产能约束。

与此同时，台积电产能的持续紧绷也为其他晶圆代工商创造了潜在机遇。据wccftech报道，英特尔旗下代工业务已获得部分主要客户的明显关注，英特尔虽仍是台积电的重要合作伙伴，但其自身代工业务预计将在未来数年内逐步发力，并已暗示将有重量级客户名单陆续披露。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月27日，A股PCB（Printed Circuit Board，印制电路板，是电子元器件的支撑体）板块大涨，深南电路大涨续创历史新高，景旺电子、方邦股份、山东玻纤、天津普林涨停，福斯特、铜冠铜箔涨幅均超8%。

驱动这波行情的逻辑清晰：伊朗对沙特石化设施的袭击扰乱了PCB关键原材料供应，高盛估计4月PCB价格环比涨幅高达40%；与此同时，AI服务器需求持续爆发，国内PCB产业链公司一季报业绩全线大增，多家企业净利润同比增幅超过50%乃至翻倍。

供给冲击与需求爆发形成共振，机构判断行业高阶AI PCB产能今年将接近倍增，头部厂商新增产能将逐季释放，景气有望延续至年底乃至明年。

伊朗战争扰乱关键原料供应，PCB价格单月暴涨40%

此轮PCB涨价的导火索，是中东战事对全球供应链的直接冲击。

伊朗于4月初袭击沙特阿拉伯朱拜勒石化工业区，导致高纯度聚苯醚（PPE）树脂生产被迫中断。PPE树脂是PCB覆铜板（CCL）的核心基础材料，而沙特化工巨头SABIC约占全球高纯度PPE供应量的70%。知情人士表示，SABIC目前仍无法恢复生产，全球该材料供应已严重收紧。与此同时，伊朗战争对波斯湾航运造成严重干扰，进一步加剧了原材料的流通困难。

供应冲击叠加AI服务器需求的持续升温，推动PCB价格急剧攀升。高盛分析师在近期报告中指出，仅4月单月，PCB价格较3月涨幅即高达40%。高盛同时指出，云服务提供商愿意接受进一步涨价，因为他们预期未来数年需求将持续超过供给。

原材料短缺并不局限于PPE树脂。据知情人士透露，玻璃纤维和铜箔同样出现供应紧张，铜箔价格今年以来涨幅高达30%，且涨势在3月明显加速。铜是PCB制造中最重要的原材料，英伟达主要中国PCB供应商胜宏科技披露，铜约占PCB原材料总成本的60%。该公司本月早些时候已警告，中东冲突可能进一步推高树脂和铜等关键材料价格。

上游材料商跟进涨价，传导链条全面启动

原材料价格上涨正沿产业链向下传导，高阶PCB覆铜板（CCL）供应商已率先行动。

据ICHUNT数据，台光电、台耀、联茂等高阶PCB材料供应商均已陆续与客户沟通高阶CCL涨价事宜。台耀自4月25日起调涨CCL报价，部分系列产品涨幅达20%至40%；台光电、联茂则宣布将于第二季度起对高阶材料启动新一波调价，幅度均为10%，主要针对AI服务器、交换机等高阶应用场景。

PCB制造商层面，韩国PCB厂商Daeduck Electronics已开始就涨价问题与客户展开谈判，其客户包括三星电子、SK海力士及AMD。该公司一位不愿具名的高管对路透社表示，其工作重心已从拜访客户转向联系供应商，因为环氧树脂等化学材料的等待周期已从此前的三周延长至15周。

从产品价格来看，多层PCB目前每平方米售价约1394元，而面向AI服务器的高端型号则高达约13475元每平方米，高端与普通产品之间存在近10倍的价差，凸显AI应用对高阶PCB的强劲拉动效应。

一季报全线高增，AI需求景气向上游扩散

供给端冲击之外，需求端的强劲表现同样是此轮行情的重要支撑国内PCB产业链公司近期陆续披露2026年一季度业绩，呈现集体大增态势。

具体来看：

沪电股份预计一季度归母净利润达11.8亿元至12.6亿元，同比增长54.76%至65.25%，受益于高速运算服务器及AI等新兴计算场景对PCB的结构性需求；

大族数控一季度归母净利润3.23亿元，同比增长176.53%，主要得益于AI服务器PCB市场专用加工设备需求旺盛；

中钨高新预计一季度归母净利润9亿元至9.5亿元，同比增长256%至276%，受益于PCB刀具市场需求旺盛。

多位接受采访的行业高管表示，从一季度订单、价格及产能变化来看，这股景气有望延续至年底乃至明年。

机构看好结构性机遇，高阶产能今年接近倍增

机构研究同样对行业前景持乐观态度。

首创证券在研报中指出，AI算力浪潮下，算力基础设施建设全面提速，PCB行业迎来显著的结构性增长机遇。AI服务器、高速交换机等核心算力设备对高频高速、高多层、高阶HDI等高端PCB产品的需求持续放量，叠加单台AI设备的PCB价值量较传统服务器大幅提升，行业成长动能充沛。

首创证券还强调，PCB行业具有显著的客户认证壁垒，下游头部客户认证周期长、标准严苛，一旦通过便形成强合作黏性。在此背景下，与全球头部AI客户深度合作、且正积极推进海内外高端产能布局的企业，将充分承接行业增长红利。

从供给侧来看，机构判断头部PCB厂商新增产能将在今年逐季释放，行业高阶AI PCB产能今年将接近倍增。市场研究机构Prismark预计，2026年全球PCB行业规模将增长12.5%，达到958亿美元。

值得注意的是，地缘政治冲击对供应链的影响往往需要数个季度才能逐步消化，而非数周。这意味着原材料短缺与价格压力短期内难以快速缓解，PCB产业链的涨价逻辑仍将持续演绎。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

自2025年5月2日巴菲特在年度股东大会上宣布退休以来，伯克希尔A类股累计下跌约13%，同期标普500指数回报约26%，两者差距接近40个百分点。2026年以来，A类股进一步下跌约6%至706000美元，B类股同步走弱至470美元附近，而标普500年内涨幅约为4%。

市场的冷遇在估值上体现得尤为明显：伯克希尔股价与账面价值之比已从一年前约1.8倍的25年高位，大幅回落至当前不足1.4倍，低于过去三年均值。与此同时，公司于今年3月重启股票回购，距上次回购已时隔近两年。

多位分析师表示，当前股价已充分乃至过度反映了市场对格雷格·阿贝尔（Greg Abel）领导能力的疑虑，长期投资者或可借机布局。

"巴菲特溢价"消失，折价空间有多大

伯克希尔股价的疲软，折射出市场对多重因素的担忧：巴菲特个人光环褪去、市场对阿贝尔持观望态度、营收增长乏力，以及对公司能否有效部署巨额现金的疑虑。

按当前股价计算，伯克希尔对应2026年预期盈利的市盈率约为23倍。但考虑到公司资产负债表上持有大量低收益现金和投资，剔除相关因素后，实际市盈率约在高十几倍区间，估值压力相对有限。

账面价值历来是衡量伯克希尔股价的重要参考指标。据《巴伦周刊》测算，公司一季度每股账面价值约为505000美元，当前股价相当于账面价值的不足1.4倍。

在内在价值估算方面，长期伯克希尔研究者、Semper Augustus Investments的Chris Bloomstran今年早些时候给出的估值为每股855000美元，较当前股价溢价约21%；瑞银（UBS）分析师Brian Meredith的估值为758000美元，溢价约7%。Meredith给予该股买入评级，目标价871000美元，较当前水平上涨空间近25%。

基本面稳健，现金与盈利构筑安全垫

尽管股价承压，伯克希尔的基本面仍提供了相当厚度的安全边际。

公司旗下业务年盈利能力约500亿美元，资产负债表上持有现金约3730亿美元，可用于新投资。今年的股票回购规模或达500亿美元。据《巴伦周刊》根据伯克希尔委托书文件测算，公司于3月4日重启回购当天即买入逾2亿美元股票，此后随着股价进一步下行约3%，回购力度或已延续乃至加大。公司将于5月2日年度股东大会当天发布一季度财报及10-Q报告，届时将披露具体回购数据。

Hudson Value Partners的投资人Christopher Davis将伯克希尔定性为"终极HALO股"（重资产、低淘汰风险类股票）。他指出，保险业务的持久性和抗通胀属性，以及难以复制的工业运营业务群，使伯克希尔在人工智能冲击引发市场担忧的当下尤具吸引力，并将当前股价比喻为"蓄势待发的弹簧"。

伯克希尔旗下核心资产包括北美最大铁路之一伯灵顿北方圣塔菲铁路（BNSF）、美国最大电力公用事业之一伯克希尔哈撒韦能源，以及路博润（化工）、精密铸件（航空零部件）等一系列工业企业。

阿贝尔面临的运营与部署挑战

接替巴菲特的阿贝尔并非没有面临质疑。

CFRA分析师Cathy Seifert指出，伯克希尔去年运营收入几乎零增长。她表示，希望看到阿贝尔正面回应现有问题，并就提升利润和营收拿出明确规划。瑞银的Meredith也认为，BNSF和伯克希尔哈撒韦能源在关键利润指标上均落后于同行，具备改善空间。

在资本部署方面，阿贝尔需要向市场阐明如何运用这笔巨额现金。公司大部分现金可用于投资，但仍需预留一定规模以支撑庞大的财险业务。

在股票投资组合管理方面，阿贝尔将亲自掌管约3000亿美元的权益投资组合中的绝大部分，长期投资经理Ted Weschler仅获授权管理其中约6%，略高于巴菲特在任时的5%。此前巴菲特设想由Weschler与Todd Combs共同管理全部组合，但Combs已于去年12月离职，转赴摩根大通出任投资职务。

分析人士指出，阿贝尔此前并无正式的投资组合管理经验，精力亦主要集中于运营端，有必要引入更多投资人才，并赋予Weschler更大的授权。

治理结构待完善，董事会或迎新血液

在公司治理层面，伯克希尔13人董事会中包括巴菲特两名子女，长期以来对巴菲特较为顺从，在其卸任CEO后，独立性有待加强。

分析人士认为，苹果CEO蒂姆·库克（Tim Cook）将于今年9月卸任CEO但留任董事长，或是加入伯克希尔董事会的理想人选——他不仅深得巴菲特赏识，还能为这家在技术应用方面并不领先的公司带来影响力与科技视野。目前伯克希尔持有约600亿美元的苹果股票，分析人士认为，这一利益关联问题有望得到妥善处理。

综合来看，多位分析师认为，伯克希尔当前的基本面优于其股价所呈现的状况。Chris Bloomstran预计，在账面价值增长驱动下，伯克希尔股票未来十年有望实现约10%的年化回报。对于着眼长期的投资者而言，即便传奇投资人已从台前退去，押注伯克希尔的逻辑或依然成立。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

德银与瑞银在各自的最新研报中均指出，本次会议的核心问题在于：委员会是否会正式采纳"双向"风险表述，或鲍威尔是否会在发布会上发出更为均衡的风险评估信号，为"更久不降息"的前景正式铺路。德意志银行的基准判断是，实质性指引调整将推迟至6月，但风险明显偏向鹰派。

对投资者而言，这一微妙转向意味着降息时间表或被进一步压缩乃至彻底消失，利率中枢将在中性水平无限期停留，债券久期风险不可低估。

更具历史意味的背景是，本次4月会议极有可能是鲍威尔作为美联储主席的"谢幕舞台"。

美国司法部本周宣布终止对鲍威尔就联储大楼翻新工程监管问题的调查，此前横亘于凯文·沃什提名路上的最大政治障碍随之消除。

瑞银预计，沃什将顺利通过参议院银行委员会表决，并于6月16日至17日FOMC会议前宣誓就任美联储理事会主席。鲍威尔的理事会主席任期将于5月15日届满，届时他承诺以"临时主席"身份履职至继任者确认到位。美联储的沟通纪元即将翻篇，政策风格面临深远变数。

德银与瑞银均预计，4月FOMC声明将仅作有限调整，基准情景是延续3月措辞框架。三月声明描述经济以"稳健"速度扩张，就业新增"低迷"，失业率"基本稳定"，通胀"略微偏高"——目前的经济数据仍大体支持这一描述。

然而鹰派修改的风险实实在在，两条路径值得重点关注：

其一，在中东局势相关表述后嵌入通胀风险的措辞升级，例如直接说明"局势发展已加剧通胀长期偏高的风险"；

其二，删去前瞻指引中的"additional（额外）"一词——目前的措辞"在考量联邦基金利率目标区间进一步调整的幅度和时机时"中，"additional"隐含了下一步为降息的鸽派预设。

3月会议纪要已显示，支持采纳双向风险表述的委员人数从1月的"若干人（several）"增至"一些人（some）"，且措辞坚定性有所加强。

德银倾向于认为，6月是做出实质性指引变化的更佳时机，届时委员会将对中东局势、劳动力市场稳定性及通胀传导路径有更多清晰判断。

中东局势将毫无悬念地主导鲍威尔的发布会问答。

预计鲍威尔将再次强调官员无法判断战争对美国经济及货币政策的精确影响，但可能如其他官员（包括理事沃勒）所言，指出油价持续高企的时间越长，核心通胀受传导压力的风险就越大：短暂的油价冲击或可"看穿"，持续性高油价则不然。

在3月发布会上，鲍威尔的措辞已颇具预示意味："劳动力市场风险偏向下行——这意味着需要降息；通胀风险偏向上行——这意味着需要加息，或至少不降息。"

德银认为，本次发布会的惯性选择是维持类似表述，延长暂停期仍是优先的鹰派应对工具，而非加息。鲍威尔不太可能排除未来某时点加息的可能性，但也不会暗示这是近期选项。

值得注意的是，3月发布会上"通胀"被提及67次，"劳动力市场/就业/失业"仅被提及40次，通胀已显然成为政策天平最重的砝码。

德银已将原本对9月份降息的预测全面撤销，现基准预期为：联储将在中性利率附近无限期按兵不动。3月点阵图的长期利率中值已升至3.1%，德银认为，考虑到增长、通胀及金融条件的行为表现，中性利率实际位置可能高于官员的预估。

通胀的超预期韧性已是本次会议无法回避的核心叙事。

一季度折年4.1%的核心PCE涨幅意味着，此前被视为暂时性的通胀再加速正在变得持续。对比2024年5月FOMC声明——当时委员会以"近几个月缺乏进一步进展"描述通胀停滞——当前局面的相似度令人警觉。

3月零售及餐饮销售额环比上涨1.7%，其中加油站销售额激增15.5%，对名义销售额形成显著提振。剔除汽车与汽油的核心销售额环比上涨0.6%，控制组销售额上涨0.7%，细节方面表现相对稳健。表面亮眼的零售数据背后，税收退款效应功不可没——瑞银预计今年累计退款将高于去年约500亿至600亿美元（约15%）。

与通胀的迫切感相比，劳动力市场为委员会提供了相对充裕的观察空间。

截至4月18日当周，初次申领失业金人数小幅上升6000人至21.4万，4周移动平均值为21.1万，较一年前低约1万人；续请失业金人数为182.1万，同比低约1.9万，条件边际改善。

ADP每周就业脉冲数据显示，截至4月4日的四周内，私人就业平均每周扩张约5.5万人，折算月增约23.8万人——若得到印证，将是显著的劳动力市场加速信号，但瑞银提醒该序列与BLS数据的历史相关性较低，需审慎解读。

德银认为，如果再有一两个月的稳健劳动力数据，委员会对就业下行风险的担忧将进一步消散，届时支持降息的论据将几乎完全依赖通胀进展本身。

司法部撤案移除了凯文·沃什提名最关键的政治拦路虎。

此前，参议院银行委员会成员、北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis曾明确表示，在司法部调查解决前将拒绝推进任何美联储提名，这将导致委员会中出现12比12的平局。随着撤案落定，瑞银预计沃什将依次通过银行委员会投票与全院表决，并在6月FOMC会议前宣誓就任。

在参议院听证会上，沃什几乎未就近期利率路径提供具体信号，但亮出了若干政策坐标：批评联储"使命蔓延"，主张扩大后的资产负债表应回归紧急工具定位，对AI驱动的潜在GDP增长持积极看法，并承诺货币政策决策保持独立。

瑞银对沃什能否推动实质性沟通变革持审慎态度——他作为FOMC 12名投票委员之一，需赢得委员会多数才能推动政策变革，而在近期的框架评审中，"没有任何想法获得委员会的广泛支持"。

纽约联储宣布，4月14日至5月13日期间，储备管理购买（RMP）规模将从此前每月约400亿美元降至约250亿美元，另有约160亿美元的再投资购买。

瑞银更新资产负债表预测，假设全年维持每月约250亿美元的RMP规模，并预计2027年和2028年将分别提升至约每月400亿美元和约500亿美元，以保持准备金充裕。

美联储理事米兰与联储同僚合著的《缩减美联储资产负债表用户指南》，提出了包括监管调整、改变持有准备金盈利性等多种影响准备金需求的方案，估计相关措施可带来1.2万亿至2.1万亿美元的资产负债表缩减。

但文章同时警告，这可能"在极端事件中引发更大的美联储敞口风险"，且任何行动的实施需要"至少一年、甚至数年"的规划。沃什在听证会上的表态也与此呼应，强调资产负债表变化应审慎推进。

达拉斯联储特别调查显示，受访能源公司高管中，20%预计霍尔木兹海峡交通将于5月恢复正常，39%预计在8月，26%预计在11月，仅14%认为恢复正常将晚于2026年11月。约48%的受访者认为海峡恢复正常后5年内"非常可能"再度遭受地缘事件干扰，38%认为"有一定可能"。截至报告发布时，布伦特原油已重新突破每桶100美元大关。

对投资者而言，中东局势的演进路径——尤其是油价的持续时长——将直接决定美联储货币政策是否由"更久不降息"进一步演变为重新讨论加息的必要性。

当前市场定价基本反映联储在未来数次会议维持不变，官员们对此大体认同。但在高通胀、弱消费信心（4月密歇根消费者信心指数终值跌至49.8，创历史新低）与劳动力市场韧性并存的复杂格局下，任何方向的政策转变都不应被提前锁定。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

特朗普在社交媒体上的频繁发帖持续搅动能源市场，令政策制定者难以对通胀走势作出可靠预判。美联储、欧洲央行、日本央行、加拿大央行和英国央行均将在本周公布利率决议，决策背景是中东战争引发的地缘政治风险与大宗商品市场的剧烈波动。

据英国《金融时报》，T Rowe Price首席欧洲宏观策略师Tomasz Wieladek表示，“鉴于海湾局势的不确定性，以及能源冲击如何向增长和通胀传导尚不明朗，目前各央行的正确做法是静观其变。”市场对本周各央行加息的预期概率极低，但通胀风险正在积聚。

此次会议的最大阴影，来自2021年至2022年那轮通胀大幅飙升的历史教训——彼时多家央行因行动迟缓而饱受批评。政策制定者们深知，若再度误判形势，代价将极为沉重。

特朗普帖子重塑油市行为逻辑

本轮能源市场动荡的一个显著特征，是特朗普社交媒体发帖对油价的直接冲击。对冲基金城堡（Citadel）大宗商品主管Sebastian Barrack上周在英国《金融时报》于瑞士举办的会议上表示，特朗普在伊朗战争期间的社交媒体发帖，已从根本上改变了石油市场的运行方式。交易员们往往难以应对其频繁发帖及伊朗政权回应所引发的剧烈波动。

面对这一高度不确定的环境，各央行已调整决策框架——不再聚焦于单一的中央预测，而是更加注重情景分析，将中东冲突的多种可能结果纳入考量。

前英国央行官员、现任职于欧亚集团的Jens Larsen指出，"对于一位习惯于思考边际定价和劳动力市场演变的央行官员而言，这是一个巨大的挑战。"

欧洲央行：最有底气的观望者

在主要西方央行中，欧洲央行被认为处于相对有利的位置。PGIM Fixed Income首席欧洲经济学家Katharine Neiss表示，欧洲央行是"唯一一家将通胀真正压回2%目标的央行"，这赋予其更大的政策腾挪空间。

金融市场目前定价欧洲央行今年将从当前2%的水平加息两次，但欧洲央行首席经济学家Philip Lane上周已明确表态，该机构不急于作出判断。"在我们更清楚地了解这场战争将持续多久之前，很难判断这究竟是一个暂时性阶段，还是对欧洲经济的更大冲击，"他在法兰克福的一场小组讨论中表示。

摩根士丹利经济学家Jens Eisenschmidt则认为，欧洲央行能够"首次对是否需要采取行动作出妥善评估"的时间节点，"最早也要到6月，甚至可能更晚"。

美联储：通胀风险警报已响

美联储将于周三投票，维持3.5%至3.75%基准利率区间几乎已是板上钉钉。美联储已将降息前景搁置，等待官员们更清晰地判断伊朗战争是否会妨碍其实现2%通胀目标，或进一步损伤本已走弱的美国就业市场。美国2月个人消费支出（PCE）年率通胀为2.8%，仍高于目标。

然而，部分官员已开始就通胀风险发出警告。美联储理事Chris Waller本月警告称，不仅来自战争，还有来自特朗普贸易政策的一系列价格冲击，正威胁侵蚀美国公众对美联储控制通胀能力的信任。Waller表示，能源价格持续高企的时间越长，高通胀"嵌入"美国经济的可能性就越大，家庭和企业将开始将更强的价格压力定价为永久性现象。

住友三井银行美洲首席经济学家、前美国财政部长顾问Joe Lavorgna表示，"我们正在进入另一场持续时间不确定的供给冲击，而美国通胀仍远高于目标。"

日本央行与英国央行：加息预期骤然降温

日本央行的政策转向预期同样遭遇逆转。投资者此前曾预计日本央行将于本周将基准利率从约0.75%上调，但市场目前对此概率的定价已极低。伊朗冲突引发的不确定性，叠加日本作为能源和工业原材料重度进口国的特殊脆弱性，令加息时机愈发难以把握。

日本央行行长植田和男近期的讲话中未包含任何暗示4月加息的表述，官员们也已释放信号，央行不再寻求出其不意地行动。瑞银经济学家Go Kurihara预计，日本央行周二的决议将伴随通胀预测的大幅上调和经济展望的下调。

英国央行同样如此。该行3月曾似乎暗示近期可能从3.75%加息，但在行长贝利发出信号称投资者反应过度之后，交易员目前对此类举措的押注概率已极低。

Wieladek总结了各央行的共同心态："他们想知道，我们是否正在走向2022年那种情形——通胀涨幅远超预期。而仅凭一个月的数据，他们根本无法作出判断。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

来自Epoch AI的最新数据显示，在Anthropic、Minimax和Z.ai智谱三家头部AI企业中，算力支出均占据总成本的绝对主导地位。

在规模最大的Anthropic，2025年全年总支出估计达97亿美元，其中仅算力一项便高达68亿美元，涵盖模型训练与推理两大环节。这一数字远超同期两家Minimax和智谱的整体支出规模。

算力支出的急剧膨胀，折射出前沿AI模型开发与部署的高度资本密集属性。Epoch AI估计，上述三家公司目前的支出规模约为其营收的2至3倍，行业整体仍处于大规模烧钱阶段。

算力主导成本结构，人才支出退居其次

根据Epoch AI数据，在Anthropic、Minimax和智谱三家公司中，研发算力与推理算力合计占各自总支出的57%至70%，在每一个案例中均超过员工薪酬及其他运营成本之和。

这一比例在智谱身上体现得尤为突出——该公司58%的支出与模型开发和训练所需算力直接挂钩，呈现出最为鲜明的研发算力导向型成本结构。

尽管顶尖AI实验室向工程师和研究人员支付着科技行业中数一数二的薪酬，但人才成本在三家公司中均未能突破总支出的半数门槛。这意味着，在当前AI军备竞赛的语境下，芯片与计算基础设施的战略价值已在财务层面全面压过人才资源。

中美AI公司路径分化，开源策略降低成本门槛

值得关注的是，Minimax和智谱均将大量模型以开源形式发布，模型权重可供任何人免费下载、修改和运行。

在数据口径上，Anthropic的数字基于《The Information》的报道，具有一定推测性质；Minimax和智谱的数据则来源于2026年1月发布的IPO招股文件，相对更为可靠。三家公司的统计周期亦有所不同：Anthropic为2025年全年，Minimax覆盖2025年第一至第三季度，智谱则为2025年上半年。Epoch AI表示，其费用总额涵盖运营支出、商品与服务成本，以及股权激励等非现金项目。

上述数据共同勾勒出一幅清晰图景：在AI基础设施投入持续高企、盈利模式尚待验证的当下，算力资源的获取与调配能力，正在成为决定AI公司竞争地位的关键变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据郭明錤披露，OpenAI目前正与联发科及高通合作开发手机处理器，立讯精密为独家系统协力设计与制造商，整体项目预计于2028年进入量产阶段。规格与供应商的最终确认预计在2026年底至2027年第一季度完成。

郭明錤表示，联发科与高通长期可望受惠于由此带动的换机需求；立讯精密则有望借助提前布局，在下一个手机世代跻身领先受益者行列，战略意义显著。

郭明錤同时发布了一张AI agent手机界面概念设计图，用以展示这一新形态手机与现有产品在交互逻辑上的根本差异——用户不再是打开一堆应用程序，而是通过手机直接执行任务、满足需求。

但这对于苹果来说可能不是个好消息。分析人士表示，苹果最引以为傲的护城河——软硬件一体化生态系统——正在遭受来自 AI 新势力的直接挑战与威胁。

OpenAI为何要做手机

郭明錤从三个维度阐释OpenAI切入硬件终端的战略逻辑。

其一，唯有完全掌控操作系统与硬件，才能提供全面性的AI agent服务，平台独立性是能力边界的前提。其二，手机是当前唯一能够持续感知用户全部当下状态（state）的设备，而这正是实时AI agent推理服务最关键的输入信息。其三，在可预见的未来，手机仍将是全球数量规模最大的消费终端。

郭明錤认为，OpenAI的核心优势在于消费端品牌积累、多年沉淀的用户数据以及领先的AI模型能力。由于手机硬件供应链已高度成熟，OpenAI可直接与供应链合作完成开发，无需从零搭建制造体系。商业模式上，OpenAI可能将订阅制与硬件捆绑销售，并围绕AI agent生态吸引开发者合作。

处理器设计：云端与端侧高度整合

在处理器架构层面，郭明錤指出，持续理解用户上下文（context）所带来的功耗管理、内存分层调度及基础小模型的本地运行，将是芯片设计的核心挑战；而更复杂或高强度的任务则将交由云端AI执行，形成端云协同的推理架构。

郭明錤以联发科与Google合作的TPU Zebrafish项目作为参照，指出单颗AI芯片的营收约等同于30至40颗AI agent手机处理器。他进一步估算，若初期锁定全球每年3至4亿部的高端机型市场，由此带动的换机潮将成为联发科与高通的强力业绩驱动力。

立讯精密在此次供应链格局中的角色尤为值得关注。郭明錤明确指出，无论立讯如何努力，在苹果供应链的整机组装地位上都很难超越鸿海；正因如此，获得OpenAI手机独家系统协力设计与制造商身份，对立讯具有非同寻常的战略价值。郭明錤认为，立讯有望凭借此次提前布局，在下一个手机世代确立领先的受益者地位，实现苹果供应链之外的重要增长支点。

受利好消息提振，周一立讯精密触及涨停，成交额170.11亿元。

市场人士分析：苹果护城河面临直接冲击

市场分析人士与资深投资者纷纷发表解读。知名科技投资博主 @The_AI_Investor表示，OpenAI 跨界硬件领域有助于其实现 AI 能力的闭环落地。而苹果最引以为傲的护城河——软硬件一体化生态系统——正在遭受来自 AI 新势力的直接挑战与威胁。

分析人士Jukan认为，OpenAI 若成功推出以 AI Agent 为核心的新形态手机，或许对苹果构成潜在利空。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2025年全年，宁波银行实现营业收入719.69亿元，同比增长8.01%；归母净利润293.33亿元，同比增长8.13%。

进入2026年一季度，其业绩增速进一步回升，单季营收达203.84亿元，同比增速重回双位数至10.21%，归母净利润录得81.81亿元，同比增长10.30%。

在营收与利润稳步反弹的表象之下，资产负债表内部正在经历一场深刻的结构性重构。

市场长期将宁波银行视为零售与消费信贷领域的标杆，但最新的数据揭示了其信贷投放重心的显著转向。

2025年，在整体贷款总额增长17.43%的背景下，其个人贷款及垫款本金非但没有同步扩张，反而收缩了4.17%，降至5344.98亿元。与此同时，公司贷款及垫款本金大幅增长30.45%，达到10731.36亿元。

这一趋势在2026年一季度得到了更为一致的延续。

短短三个月内，对公贷款较上年末继续增长16.58%，余额攀升至12510.63亿元；而个人贷款规模则趋于停滞，微增仅0.18%。

这种信贷结构的轮动，反映了该行对当前宏观周期的务实应对。

在消费信贷需求整体偏弱的阶段，宁波银行依托其在江浙地区深厚的政企客户基础（该区域贷款占比超85%），将信贷资源快速向先进制造、进出口及租赁商务等对公领域倾斜。

这不仅是对存量风险的防范，更是顺应实体经济融资需求的一次资产端战略转移。

伴随着信贷结构的调整，净息差的企稳与中间业务收入的快速增长，构成了其业绩表现的另一重支撑。

2025年，宁波银行净息差为1.74%，同比下降12个基点。而到了2026年一季度，该指标录得1.73%，环比仅微降1个基点。息差降幅的大幅收窄，表明其在资产端收益下行与负债端成本压降之间，已初步找到了新的平衡。

更为市场关注的，是其手续费及佣金净收入展现出的极强弹性。

在2025年实现60.85亿元、同比增长30.72%的基础上，2026年一季度，该项收入单季录得25.75亿元，同比增长81.72%。

财报信息显示，代理财富及资产管理费收入的大幅增加是推动中收增长的核心动能。在利率下行周期中，宁波银行通过大财富管理战略的落地，较好地承接了居民财富配置需求的转移。这使得中间业务成为独立于资产负债表传统扩张模式之外的有效创收渠道。

在资产质量方面，自2023年至2026年一季度，宁波银行的不良贷款率始终保持在0.76%的平稳水平。

在这一静态数据的背后，是其长期积累的拨备缓冲。截至2026年一季度末，该行拨备覆盖率达到369.39%，虽较2025年末的373.16%略有下行，但依然处于行业高位。丰厚的拨备不仅提供了较强的抗风险能力，也在客观上为平滑利润波动留出了充足空间。

不过，对公信贷规模的快速扩张不可避免地加大了对资本的消耗。截至2026年一季度末，宁波银行的核心一级资本充足率已由2025年末的9.34%下滑至9.25%。

作为国内系统重要性银行，如何在保持资产规模增长的同时，缓解不断收紧的资本约束，将是管理层后续面临的现实考验。

整体而言，宁波银行交出的这份财报，实质上是一场精准务实的资产端调仓。

在零售端顺势降温、对公端果断发力的同时，依靠财富管理业务的爆发和稳健的拨备基础，维持了基本盘的向上态势。

未来，这种以对公驱动规模、以中收提振效益的模式能否在资本约束下保持长效，将是市场持续观察其估值走向的关键。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛交易员John Flood在周末报告中明确指出，尽管他认为标普500指数2026年全年将显著高于当前水平，但眼下有五大预警信号同步闪烁，交易台正在为近期指数层面的回撤做准备。

与此同时，另一位高盛交易员Brian Garrett也在其"周末备忘"报告中记录了对冲基金大规模降杠杆的异常动向。但两人均认为，若回撤发生，应将其视为买入机会。

这一警示发出的时间节点颇为微妙——本周将是年内最繁忙的一周，美联储与日本央行均将公布利率决议，标普500成分股中约44%的市值将在本周披露财报，包括周三盘后的谷歌、微软、亚马逊、Meta，以及周四盘后的苹果。

信号一：对冲基金急踩刹车，七个月最大单周降杠杆

高盛大宗经纪数据显示，上周整体总交易活动为13周以来首次下降，美股名义降杠杆规模为7个月（2025年9月）以来最大，主要由风险平仓驱动。从板块看，消费可选与科技板块的降杠杆力度最为激进，为近五年第三大单周降杠杆。

Flood指出，这是五大预警信号中的第一个：宏观空头对冲被大规模回补后，总杠杆率已明显收缩。美国上市ETF空头上周再度减少1.4%，月内累计下降21.5%，信用、信息技术及小盘股ETF的回补领跑。

Garrett将对冲基金的净敞口形容为"全年维持在正负53%区间内相对克制"，并将此定性为"在'未知的未知'事件频发的市场环境下审慎的风险管理"。

信号二：月末养老金再平衡压力创历史纪录

第二个信号来自被动卖盘。高盛估算，4月月末养老金再平衡将产生约250亿美元的美股卖出需求，位列2000年以来所有卖出估算的前15大之列。若剔除季度到期因素（同时包含月度与季度再平衡），这将是有史以来最大的单月卖出估算。

以绝对金额衡量，此次250亿美元的卖出规模在过去三年所有买卖估算中位于第83百分位，若追溯至2000年1月则位于第92百分位。历史上可比的非季度卖出估算依次为：2020年11月与4月各约200亿美元、2025年5月约190亿美元、2022年10月约180亿美元。

信号三：CTA买盘耗尽，转为潜在卖出方

第三个信号指向趋势追踪策略（CTA）。高盛期货交易台数据显示，自4月以来，CTA群体是驱动全球股市上涨最重要的资金力量，月内已累计买入约530亿美元全球股票，本月仅标普500一项便净买入约320亿美元（上周买入230亿美元）。

然而，这一买盘动能计划已告终结。Flood指出，这是逾一个月以来CTA首次不再是标普500的净买入方——在盘面平稳时小幅偏向卖出，若市场出现下行，则将形成更为显著的供给压力。这意味着此前持续托底的最大边际买入方已经"满仓踏步"，市场失去了一个重要的自动稳定器。

信号四：市场广度极度恶化，新高背后暗藏隐忧

第四个信号揭示出表面繁荣之下的结构性隐忧。上周五标普500创下历史收盘新高，但当日市场广度为有史以来创新高时第二差的纪录：324只成分股收跌，净广度读数为-148。唯一更差的纪录出现在2025年10月，当时标普500创新高当日有80%的成分股下跌。

市场宽度的严重分化意味着此轮上涨高度集中于少数权重股，整体市场的参与度已大幅萎缩。此类结构在历史上往往是高位震荡或回调的先行指标。

信号五：情绪指标进入“拉伸区间”，半导体涨势引发警惕

第五个信号来自高盛美国股票情绪指标：投资者仓位已显示出"拉伸"特征。从整体情绪框架看，仓位结构仍处于相对偏高的状态。

与此同时，Flood特别点名半导体板块的极端走势。费城半导体指数（SOX）已连续上涨18个交易日，创有史以来最长连涨纪录，周五收盘较200日均线高出约50%——这是自2000年泡沫顶峰以来偏离200日均线最极端的一次（彼时SOX曾较200日均线高出逾100%）。这一走势是市场对AI算力消耗与营收变现关联度的信心增强，以及AI复合体新一轮产能约束担忧。

从衍生品市场看，标普500的gamma仓位处于罕见区域，做市商对现货突破方向呈极度净空gamma状态，这意味着一旦价格出现方向性突破，波动将被显著放大。当前几乎没有专业投资者持有直接看多仓位，7月份看涨期权隐含波动率仅在12附近交易，做多上行空间仍是"孤独的交易"。

尽管五大预警信号指向短期回调，但高盛仍认为标普500将在2026年收于显著高于当前的水平，回调应被视为结构性买入机会。历史数据显示，自金融危机以来，凡标普500在经历逾10%回撤后重新触及前高，其后1周、1个月、3个月的平均回报分别为1.5%、5.2%和8.6%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着人形机器人商业化的加速，资本也在持续涌入这一热门赛道。

华尔街见闻获悉，继今年3月完成10亿元人民币战略轮融资后，星动纪元近日再度完成超2亿美元新一轮融资。

这意味着，短短两个月内，星动纪元已累计融资近25亿元人民币。加上去年11月的A+轮融资，星动纪元半年内已累计融资近35亿元人民币。

在今年3月完成10亿元人民币融资时，市场消息称，星动纪元的估值已突破百亿元。

星动纪元最新一轮融资的投资方阵容庞大，不仅包括投资机构，还包括多家产业方。

具体而言，由顺丰集团领投，红杉中国、IDG资本、中金资本、京铭资本、朝希资本、鲁信创投、聚合资本、隆启投资等知名财务机构联合注资；科捷智能、东风产投、工银资本、联通旗下基金等多家头部产业方共同参与；老股东清控天诚、鸿瑞达也持续加码增持。

星动纪元成立于2023年8月，专注于人形机器人领域，基于大脑 -运控 - 数据 - 灵巧手 - 人形本体全栈自研，搭建完整“真干活” 机器人AI Native系统级能力。

经过多轮融资后，星动纪元背后的股东不仅有鼎晖VGC、红杉中国、IDG资本、中金资本等顶级投资机构，还有顺丰集团、阿里巴巴、吉利资本、北汽、东风、三星集团、联想、海尔等产业巨头。

众所周知，对于仍处于规模化商业落地探索阶段的具身智能企业而言，不仅需要资本的加持，更需要产业方的助力，以支持其探索具身智能在真实场景的应用。

2025年，全球人形机器人市场迎来规模化起点。

IDC数据显示，全年全球人形机器人出货量接近1.8万台，同比增长约508%，销售额约4.4亿美元；同期，累计销售订单量预计超过3.5万台，为后续交付和市场持续放量奠定基础。

虽然增长喜人，但不得不承认人形机器人的量产规模还很小。据Omdia数据，去年超过1000台的仅有三家，且全部来自中国，依次为智元机器人、宇树科技、优必选，对应出货量分别为5168台，4200台和1000台。

2025年对于星动纪元同样也是非常重要的一年。星动纪元CEO陈建宇，把这一年定义为“技术突破与商业化验证双轨并进年”。

据悉，星动纪元第一个真正意义上的商业化订单就是出现在2025年，订单来自海外科研客户，他们看中了星动XHAND1五指灵巧手。

不过从整机出货量来说，星动纪元跟行业第一梯队相比还有差距。

陈建宇认为，2026年将是具身智能从技术验证走向商业化落地的关键年。

“我的预判是：只要没有外部‘黑天鹅’事件，具身智能的热度将在2026年全年延续。一方面来自外部经济和投资市场的整体预期；另一方面，技术迭代速度在加快，许多此前认为不可能的任务正被逐步攻克。”

基于此，陈建宇提出，2026年希望星动纪元能实现千台级别的出货，更长期的目标则是万台。当前行业最大的制约因素不是供应链或交付能力，而是需求验证和产品打磨。

在他看来，机器人降本的方式很多，凭借中国制造业的能力，降低硬件成本不是问题，但首要目标是让产品跑通，因为产品验证比成本优化难度更高、更关键。

据悉，目前，星动纪元完成首个完成具身智能行业PMF（产品市场匹配），落地场景是物流行业，和中国邮政、顺丰等合作落地10余个物流中心。

此外，星动纪元方面透露，其在2026第二季度开启了千台级机器人批量交付，增速高达300%。

IDC预测，多家中国头部厂商预计将在2026年实现万台级产能，进一步强化规模化供给能力，并有望持续巩固先发优势。

到2030 年全球人形机器人出货量将突破 51万台，年复合增长率近 95%。伴随本体技术升级、应用价值挖掘、产业生态共建及商业模式持续完善，未来行业竞争将聚焦应用能力与商业价值交付。

毫无疑问，接下来人形机器人的量产将进入加速阶段。

要想在激烈的市场竞争中不被挤下牌桌，在提升技术能力的同时，持续加强商业化落地能力，也是各大人形机器人厂商必须攻克的难题。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2026年的全球宏观市场，俨然是过去22年里无数个“黑天鹅时刻”的缩影：霍尔木兹海峡局势剑拔弩张，原油波动率飙升至高位；美联储降息预期快速消退，全球资产价格紧随新闻头条剧烈震荡。即便深耕市场的老牌对冲基金，今年也普遍遭遇回撤压力；对普通投资者而言，做好宏观交易更是难上加难——即便看对了宏观大方向，也常常在节奏把控、工具选择、仓位管理或风险控制上功亏一篑。

“看对宏观，做错交易”，是所有宏观投资者的共同痛点。而袁骏，正是少数能在长期实战中跨越这道鸿沟、持续盈利的从业者。22年风雨交易路，他从不是靠天赋侥幸取胜，而是凭借一套经过市场反复检验、不断迭代的投资过程，穿越多轮牛熊周期。

5月16-17日在深圳，华尔街见闻特别邀请晟元全球投资基金创始人、原高盛大中华区宏观交易主管袁骏，举办为期两天的全球宏观训练营，帮大家拆解这套实战闭环，系统搭建宏观投研框架，彻底打通从理论到实践的“最后一公里”。

袁骏的跨界之路，从北大实验室开始。他毕业于北京大学计算机系本硕，曾任职于微软亚洲研究院，深度参与“下一代无线网络”项目，经常通宵打磨代码，相关成果还曾为比尔·盖茨做过专门演示。2004年毕业时，他手握微软、IBM、英特尔等一众科技巨头的offer，还有普林斯顿的PhD offer，却毅然放弃舒适的“码农”赛道，跨界闯入金融行业，成为摩根士丹利从中国大陆直接招聘的第一批交易员。

初入投行，袁骏便深刻体会到，课本上的金融理论与真实交易台的残酷现实，有着天壤之别。交易台工作强度拉满、淘汰率极高，没有导师手把手教学，所有成长都要靠自己在实战中摸索、试错。在摩根士丹利FICC部门的多轮轮岗中，他一边承受着高强度的交易压力，一边总结得失，逐步摸索出一套属于自己的交易方法论，快速从新人成长为能独当一面的交易员。

2008年全球金融危机期间，袁骏交出了亮眼答卷。那一年，他的交易业绩实现翻倍增长。雷曼兄弟破产的那个周六，他正在新加坡参加朋友婚礼，接到电话后连夜飞回香港，凌晨五点赶到公司清查未平仓头寸。随后一周，是惊心动魄的海量交易。危机顶峰的一天，是人民币走势突然反转。他凭无数次交易锤炼出来的市场直觉果断大量买入美元，随后在伦敦机构入场、情绪最疯狂时全部卖出，单日实现显著盈利。

这场危机，也让袁骏对交易的本质有了更深刻的认知：成功的交易，从来不是靠一时的胆识与运气，而是依赖系统化的决策过程——扫描核心宏观变量、识别价格与基本面的错配、设计合理头寸、严格执行风控与止损。而2007年在印尼盾交易上的一次犹豫，让他更是刻骨铭心：片刻的迟疑，就可能让已到手的盈利瞬间化为亏损，这也成为他日后坚守交易纪律的重要警示。

2010年，袁骏加盟高盛伦敦，带领亚洲外汇及利率交易团队，凭借扎实的实战能力，快速成为市场主要交易商，手握大量自营头寸。2012年，“中国衰退论”在全球盛行，市场普遍看空人民币，袁骏却基于对中国基本面的长期研判，坚持逆向看多，同时通过对冲策略管理市场波动，最终在当年实现交易业绩再次翻倍，用结果印证了自己的判断。

2013年，他重返香港，深度参与离岸人民币（CNH）市场的建设，成为市场重要做市商，见证并推动了离岸人民币市场的发展。2015年“811汇改”前夕，他通过解读IMF公开文件，提前预判到人民币将迈向更自由的波动区间，精准捕捉到2008年金融危机后又一重要交易机会。

复盘这段逆向交易的经历时，袁骏总结道：做交易，既要在思维上保持独立，不盲从市场情绪；在操作上，又要学会“随波逐流”，顺势而为。他常常用《孙子兵法》中的一句话告诫自己：“兵无常势，水无常形，能因敌之变化而取胜者，谓之神也”，这也成为他多年来的交易信条。

22年的实战沉淀，让袁骏不断思考一个问题：为什么有些人能在周期波动中持续生存、稳定获利，而有些人却只能昙花一现？答案，就在于“知行合一”。单纯的理论学习，难以构建完整的交易体系；唯有在真实市场中反复锤炼、总结得失、持续迭代，才能将理论转化为可落地的实战能力。

袁骏向来乐于分享，在摩根士丹利任职期间，他曾参与执笔撰写《FX Handbook》（外汇交易手册），作为内部培训资料。此后，每一位加入摩根士丹利交易台的新员工，都会收到这本手册，借助他的实战经验，快速跨越从理论到实践的巨大鸿沟。

袁骏始终相信，从金融理论到交易实践，再到持续稳定盈利，从来没有捷径可走，需要系统搭建宏观投研框架，更需要亲身投入实战、反复打磨。为此，华尔街见闻与袁骏共同策划了本次全球宏观训练营（2026年5月16-17日@深圳）。

训练营将采用商学院案例研讨模式，选取真实但匿名化的交易场景，仅提供关键经济数据、政策预期和价格信息，让学员分组讨论，在不确定性中完整演练“宏观扫描—机会识别—交易表达—风险管理”的全流程。袁骏将把自己22年交易台锤炼出的Investment Process（投资过程），拆解为四个可落地、可复制的阶段，并配套专属Excel模板，助力学员快速上手。

两天线下高强度研讨之外，我们还将提供两个月线上社群服务，包括每周宏观点评、学员作业细致点评，以及月度直播答疑，持续助力学员巩固所学、迭代自身交易体系。

交易的真正价值，不在于捕捉一时的行情红利，而在于在市场迷雾中始终保持冷静与纪律，在周期波动中稳步前行。袁骏的22年交易之路，正是一条从跨界探索到持续迭代、从实战试错到体系成型的成长路径。如果他的实战心得，能帮助更多宏观交易爱好者少走弯路、建立属于自己的实战框架，这场训练营便极具意义。

如果你对全球宏观交易充满兴趣，希望系统提升自己的能力，欢迎扫码海报了解活动详情，或添加工作人员咨询更多信息。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，4月26日高盛大宗商品研究团队发布最新石油市场报告，将2026年Q4布伦特原油价格预测从80美元大幅上调至90美元/桶，WTI从75美元上调至83美元/桶，同时将2027年布油/WTI预测从80/75美元上调至85/80美元。

报告指出，尽管本周油价因霍尔木兹流量持续极低而有所回升，但价格仍低于3月底的峰值——市场对海峡重开的预期压低了风险溢价，并引发了去库存行为。高盛认为，这种乐观预期与实际供应形势之间的落差，正是当前最大的市场风险所在。

近30美元的价格跳升从何而来？

高盛拆解了这次预测上调的逻辑：相比霍尔木兹冲击前，Q4布油预测上涨了近30美元/桶。

其中约18美元来自商业库存的大幅消耗。报告估算，在考虑政策响应（包括释放制裁石油、动用和补充战略储备）、需求下降以及美国和俄罗斯增产之后，霍尔木兹冲击将导致全球商业石油库存净减少1236亿桶（截至2026年Q4）。库存越低，现货相对远期合约的溢价（即期限结构价差）就越高，这直接推升了现货价格。

另外约9美元来自长期价格的上调。高盛假设波斯湾产能将遭受50万桶/日的永久性损伤（主要在伊拉克），同时市场会对通常集中在海湾地区的备用产能进行风险重估，给予更高的"安全溢价"。报告指出，冲击前备用产能约为370万桶/日，每减少100万桶/日有效备用产能，长期价格约上涨4美元。

库存消耗速度：创历史纪录

数字本身已足够震撼。

高盛估算，4月份波斯湾原油产量损失达到每日1450万桶——以战前预测的2640万桶/日为基准，当前实际产量仅约1190万桶/日。

这一供应缺口正在以每日1100-1200万桶的速度消耗全球石油库存，是有记录以来最快的库存下降速度。报告通过三种方法交叉验证了这一数字：

• 库存法：4月全球可见库存日降580万桶，加上估算的"隐性"库存（主要是非经合组织成品油）日降620万桶，合计约1200万桶/日；

• 供需法（霍尔木兹流量）：以霍尔木兹及管道流量追踪海湾出口需求，估算4月供需缺口为1130万桶/日；

• 供需法（国别平衡）：全球产量902万桶/日对比需求1016万桶/日，缺口同样为1130万桶/日。

截至4月24日，自霍尔木兹冲击开始以来，全球累计石油缺口已达500-700亿桶。

在基准情景下，市场将从2025年每日180万桶的供应过剩，骤然转向2026年Q2每日960万桶的历史性供应缺口，经合组织商业库存单季度将减少220万桶/日。

高盛预计，波斯湾原油产量恢复将是渐进的：以损失产量的百分比计，7月恢复约70%，12月恢复约90%，累计产量损失将达1830亿桶。沙特和阿联酋将在2026年下半年将产量提升至战前水平以上，以协助稳定市场。

需求侧：高油价正在抑制消费

供应冲击的另一面，是需求的主动收缩。

高盛预计，受成品油价格大幅上涨影响，全球石油需求将在2026年Q2同比下降170万桶/日，全年同比下降10万桶/日。报告指出，成品油价格与原油价格之间的价差目前处于历史极高水平。

需求下调幅度相对较大的地区包括：中东（直接受供应冲击影响）、韩国和日本（石化原料供应紧张的石化中心），以及非洲等价格敏感地区。

报告同时警告："由于极端的库存消耗不可持续，如果供应冲击持续时间更长，可能需要更大幅度的需求损失。"换言之，如果海峡不能及时重开，价格将被迫进一步上涨，直到需求被“摧毁”到足以平衡市场为止。

中东以外的供应响应：杯水车薪

面对每日超过1000万桶的缺口，中东以外地区的增产响应显得相当有限。

高盛预计，2026年非海湾地区全球供应较冲击前仅提升100万桶/日，主要贡献来自：

• 俄罗斯：+40万桶/日，产量维持在1050万桶/日（此前预测为下降），受益于高油价和更高的生产利润，但仍面临无人机袭击的下行风险；

• 美国：+30万桶/日，增幅有限，原因在于市场预期霍尔木兹冲击持续时间较短、已完钻未完井（DUC）数量偏低、与石油生产相关的Waha天然气价格为负，以及页岩油资本纪律约束；

• 哈萨克斯坦：+20万桶/日。

报告指出，一旦海峡重开，最大的供应响应将来自沙特和阿联酋在2026年下半年的增产。在基准情景下，全球供应在2026年Q2同比下降1210万桶/日，Q4才恢复温和增长。

三种情景：上行风险远大于下行

高盛明确表示，当前价格预测的风险“偏向上行”，并给出三种情景：

乐观情景（布油Q4均价略低于80美元）：海湾出口于5月初至6月中旬恢复正常，无产能永久损伤，美国和核心欧佩克供应响应更强。

不利情景（布油Q4均价略超100美元）：海湾出口于6月中旬至7月底才恢复正常，产能永久损伤维持50万桶/日（与基准情景相同）。

极端不利情景（布油Q4均价接近120美元）：海湾出口同样于6月中旬至7月底恢复，但产能永久损伤扩大至250万桶/日。报告解释，250万桶/日的产能损伤，相当于霍尔木兹流量在管道产能扩张之前始终无法恢复至70%以上。

值得注意的是，高盛还指出，在不利和极端不利情景下，实际价格可能比模型估算更高——因为当库存跌至极低水平时，价格往往会出现非线性跳升。报告指出，即便在乐观情景下，全球可见石油总库存也将跌至2018年（卫星数据开始追踪全球原油库存）以来的最低水平。

美国政策风险：出口限制的可能性

报告还专门讨论了一个尾部风险：美国石油出口限制。

这并非高盛的基准情景，但报告明确表示"不排除"这一可能性。

2025年，美国是每日220万桶的原油净进口国，同时是成品油净出口国，包括汽油（净出口70万桶/日）和柴油（净出口110万桶/日）。

如果美国限制原油出口，WTI价格将相对全球基准价格走低，美国原油库存上升，最终压制页岩油生产。如果限制成品油出口，炼油商利润将承压，而对美国国内零售油价的影响则更为复杂——取决于具体产品、地区和限制范围。报告指出，若全面限制美国石油出口，最终可能反而推高美国汽油价格，因为炼油商在柴油库存积压后会削减所有成品油产量（包括汽油），其影响将超过将80万桶/日汽油留在国内带来的供应增加。

报告还指出，泰国、韩国等多个国家已相继限制成品油出口。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

摩根士丹利首席经济学家Seth B Carpenter在最新研究中给出了一个审慎而有据可查的判断：AI是工业革命以来的第六次重大创新浪潮，其扩散速度远超以往，但目前的就业数据尚未显示出系统性冲击的迹象。

Carpenter指出，尽管AI算力与能力快速跃升、企业采用率持续攀升，整体劳动力市场指标却表现出"异乎寻常的稳定"。就业增长、失业率、职位空缺及离职率等核心指标，均未显示出AI高暴露行业相较于低暴露行业存在明显弱势。与此同时，AI对生产率的提振效应已初步显现——高AI暴露行业录得更强劲的劳动生产率增长，且主要由产出加速驱动，而非裁员缩时。

然而，大摩同时警示，AI的扩散速度远快于历史上任何一次技术革命，这意味着调整动态将被大幅压缩。未来最大的生产率红利尚未兑现，部分岗位的消失和招聘收缩几乎难以避免，政策应对能力将成为决定就业冲击深度与持续时长的关键变量。

历史先例：每一次技术革命都曾引发就业恐慌

Carpenter将AI定位为继机械化、电气化、大规模生产、自动化和IT革命之后的第六次重大创新浪潮。他梳理历史指出，上述每一次技术革命都曾引发对大规模失业的忧虑，但最终结果无一例外：生产率上升，工作任务重组，劳动力需求总量扩张。

这些技术确实消灭了部分任务和岗位，但更普遍的影响是改变了工作的构成，而非消灭工作本身。Carpenter认为，AI同样遵循这一逻辑——它降低了特定任务的成本，但能否消灭整个职业，目前仍是未知数。

他特别点出一个认知误区：许多人将AI理解为"用更少的人完成同样的产出"，但同样的机制也意味着"同样数量的人可以创造出多得多的产出"。两种表述在数学上等价，但大摩倾向于认为后者更可能成为现实。

当前数据：生产率提升由产出驱动，而非裁员

就现有数据而言，Carpenter认为有理由保持谨慎乐观。在劳动力市场层面，就业增长、失业率、职位空缺和离职率等指标，均未在AI高暴露行业与低暴露行业之间呈现出系统性分化。

青年失业率上升常被援引为AI冲击就业的佐证，但Carpenter指出，若将美国整体招聘放缓的周期性因素剔除，青年失业率的超额上升幅度仅略高于历史周期规律所预示的水平，并不构成结构性异常。

在生产率层面，AI的效应已开始在数据中显现。高AI暴露行业的劳动生产率增速更快，但关键在于，这一增长主要来自产出的加速扩张，而非工时的压缩或人员的削减。Carpenter强调，这一区分至关重要——它表明AI目前更多扮演的是"增量器"而非"替代者"的角色。

最大风险：扩散速度超过经济体的适应能力

尽管早期数据令人宽慰，Carpenter明确指出，未来走势仍高度不确定。与历史上历次技术革命历经数十年缓慢铺开不同，AI的采用速度大幅压缩了调整周期，这是此轮创新浪潮最显著的结构性差异。

他提出了一个值得警惕的情景：若企业在短期内迅速兑现AI带来的生产率收益，且这一效应广泛扩散至整个经济体，失业率可能出现类似经济衰退的跳升——至少在劳动力市场完成出清之前如此。

不过，Carpenter同时列举了多重缓冲机制：生产率驱动的收入增长将支撑总需求；财富效应上升将维系消费；企业内部将涌现新任务和新角色，吸纳被替代的劳动力；就业的周期性放缓及其带来的通缩压力，将触发货币政策宽松；若货币政策空间耗尽，财政政策的自动稳定器和相机抉择工具也可在过渡期平滑收入缺口。他认为，上述缓冲机制的存在，将使AI驱动的失业冲击"更小、更短暂、更可控"。

基础设施瓶颈：逾四分之三的资本开支尚未落地

Carpenter还指出，AI的实际扩散速度还将受到物理基础设施建设进度的制约。大摩策略师此前预计，2025年至2028年间，数据中心及相关基础设施的资本开支总规模将超过3万亿美元，但目前已部署的资金仅约占四分之一。

这意味着AI对生产率和就业市场的最大影响，在很大程度上仍属"未来时态"。基础设施的建设节奏，将直接决定AI能力向实体经济渗透的速度，进而影响就业市场调整的时间窗口。

Carpenter总结称，大摩将持续追踪AI扩散速度、劳动力市场演变及政策应对动向。"历史表明，生产率最终会胜出，但社会中并非每个人都能平等分享红利。早期证据令人鼓舞，但故事仍在书写之中。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上周（截至4月25日当周），标普500和纳斯达克双双上涨，纳斯达克100（NDX）周涨幅达2%。但根据高盛交易台的数据，这场上涨远非全面性的多头行情。

周五标普500创下历史新高，然而当天有324只成分股收跌，净宽度读数为-148——这是有记录以来创新高日中第二差的市场宽度，仅次于2025年10月，当时80%的标普成分股在创新高当天下跌。

表面的繁荣之下，市场内部的分歧已相当明显。

对冲基金大举去杠杆，科技股抛售创近两年之最

高盛大宗经纪的每周报告显示，上周美国多空对冲基金总杠杆率下降4.6%，美股遭遇7个月来（自2025年9月以来）最大规模的名义去杠杆，主要由单只股票的风险平仓驱动。

美股已连续第二周遭对冲基金净卖出，过去10周中有9周净卖出，且抛售几乎完全来自多头平仓。11个板块中有9个遭净卖出。

其中最引人注目的是信息技术板块：上周该板块的单周去杠杆幅度为2024年7月以来最大，也是过去五年中第三大。具体来看，多头卖出与空头回补之比为1.9:1，几乎所有子板块均遭去杠杆，以美元计规模排序依次为：软件（多头卖出 > 空头回补）、半导体及半导体设备（多头卖出）、科技硬件（空头回补 > 多头卖出）、通信设备（多头卖出 > 空头回补）。

值得警惕的是，尽管本周已大幅去杠杆，信息技术板块的总敞口占美国股票总市值的比例仍高达20.6%，处于过去一年的第92百分位、过去五年的第98百分位。高盛指出，这意味着"一旦科技股开始下跌，还有很长的路要走"。

消费者可选股连续7周遭抛售，零售板块承压

消费者可选板块同样处境不佳。对冲基金已连续7周净卖出该板块，且上周抛售速度为近10周最快（-2.1个标准差，过去一年基准），同样几乎全部来自多头平仓。

子板块中，综合零售、酒店餐饮休闲、纺织服装及奢侈品跌幅居前。

从仓位来看，消费者可选股目前占对冲基金美国股票总敞口/净敞口的11.5%/13.2%，分别处于过去一年的第14/第7百分位，以及过去五年的第3/第29百分位——已被大幅减持至历史低位区间。

高盛交易台还指出，零售板块在上周连续4天跑输大盘，相对缺口累计达-350个基点。"没有明显的单一原因，只是感觉市场对油价、投入成本以及财政刺激峰值效应消退的担忧在积聚，焦点正转向下半年。"

资产管理人与对冲基金分化，ETF空头持续回补

与对冲基金的谨慎形成对比，高盛股票销售交易台的数据显示，资产管理人（Asset Managers）在部分科技领域有所加仓，呈现出"再加风险"（re-risking）的迹象。

宏观产品（指数和ETF合计）上周小幅净买入（+0.1个标准差，过去一年基准），由适度的多头买入和空头回补驱动，两者比例为2.7:1。美国上市ETF空头头寸再度减少1.4%，月内累计下降21.5%，回补主要集中在信贷、信息技术和小盘股ETF。

AI叙事支撑纳指，但本周财报是关键考验

尽管对冲基金在减仓，市场整体仍在消化积极的AI数据点。高盛交易台指出，谷歌合作伙伴关系的密集公告，以及英特尔（INTC）、德州仪器（TXN）、泛林集团（LRCX）和海力士（Hynix）的强劲财报，重新提振了市场对半导体和AI交易的信心。费城半导体指数（SOX）上周大涨9%，RSI达到85。英特尔超预期的业绩和指引带动AMD、ARM、高通（QCOM）等同类股单日涨幅均超10%。

但本周将是真正的考验——Meta、微软（MSFT）、谷歌（GOOGL）和亚马逊（AMZN）将于周三盘后集中发布财报。在对冲基金已大幅减仓的背景下，这些财报的表现将直接决定科技股能否守住当前涨幅。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据媒体27日报道，阿联酋央行行长Khaled Mohamed Balama已在华盛顿会议期间向贝森特及美联储官员提出货币互换额度构想，强调若美元流动性告急，阿联酋或被迫转向替代货币结算石油交易。

贝森特随后在社交媒体上发文，将互换额度讨论定性为财政部与合作伙伴“多年来持续进行的例行对话”，并称其"是美元主导地位与美国经济护盾实力的明证"。特朗普在接受CNBC采访时亦表态支持，称“如果他们有困难……我会支持他们”。

互换额度一旦落地，将为阿联酋央行提供低成本美元融资渠道，避免其被迫抛售美债等美元计价资产，从而防止市场出现无序波动。与此同时，巴林已于本月早些时候与阿联酋建立约50亿美元的互换额度，海湾国家还通过私募债务融资筹集了数十亿美元资金，主要买家为PIMCO。

战争冲击：阿联酋经济承压，美元储备告急

伊朗战争对阿联酋经济造成多维度冲击，推动其寻求美元流动性支持。

战争损毁了阿联酋的油气基础设施，并封堵了其通过霍尔木兹海峡运输石油的能力，切断了这一关键美元收入来源。与此同时，地区局势动荡导致旅游业——另一重要硬通货来源——大幅萎缩。据报道，阿联酋官员在与美方会谈中明确指出，正是特朗普决定打击伊朗，使阿联酋卷入这场破坏性冲突，其经济影响或尚未结束。

阿联酋迪拉姆与美元挂钩，背后有2700亿美元外汇储备支撑。但分析人士指出，战争引发的资本外流风险、股市波动及其他扰动，已对这一货币锚形成压力。评级机构标普全球在今年3月的报告中表示，阿联酋"充裕的财政、经济、对外及政策灵活性"将构成有效缓冲，但同时警告，石油出口"长期中断的可能性"及基础设施损毁"对预期构成明显风险"。

互换额度的逻辑：稳定货币锚，避免资产抛售螺旋

互换额度之所以被视为优于动用主权财富基金的方案，核心在于其对市场稳定性的保护作用。

瑞银经济学家Paul Donovan指出，若海湾央行动用外汇储备中的流动资产（如美债）来满足财政需求，将迅速引发外界对该地区货币与美元挂钩稳定性的质疑。海湾主权财富基金总规模逾5万亿美元，但其持仓多为流动性较低的资产，主要用于提供长期收益，而非应对短期流动性危机。若强行变现，可能引发类似英国前首相特拉斯执政期间的市场恶性下行螺旋。

互换额度的机制在于：美联储或财政部以美元换取对方央行货币，到期后再以原汇率换回，从而在不扰乱市场的前提下提供美元流动性。美联储曾在2008年金融危机及新冠疫情初期大规模运用这一工具。

瑞银同时警告，从中长期看，战后重建与重新武装的需求意味着资产出售仍可能被提上议程。

政治风险：救助富国的舆论压力与美元霸权的战略考量

互换额度安排在美国国内面临政治敏感性，但贝森特选择将其纳入美元霸权叙事框架加以辩护。

批评者可能将此举解读为对阿联酋这一全球人均收入最高国家之一的"不必要救助"，而特朗普政府的经济支持率已因战争引发的供给冲击、油价上涨及通胀压力而持续下滑。贝森特的回应策略是将互换额度定性为"美国经济领导力"的体现，强调其有助于“对抗替代支付系统的增长”。

阿联酋官员在谈判中也打出了这张牌——明确暗示，若美元流动性不足，阿联酋可能被迫以其他货币进行石油交易，这对美元在全球大宗商品交易中的主导地位构成潜在威胁。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

国家统计局称，3月份，规模以上工业企业利润同比增长15.8%。分析指出，3月工业利润增速回升的核心驱动力来自生产者价格的转正。油价和金属价格上涨直接推高了采矿等上游行业的营收，使得整体盈利表现优于年初。

数据显示，一季度，全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较1—2月份加快0.3个百分点。从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，一季度规模以上工业企业毛利润增长7.9%，较1—2月份加快1.0个百分点，有力支撑规模以上工业企业利润较快增长。3月份，全国规模以上工业企业利润增长15.8%，较1—2月份加快0.6个百分点。

国家统计局工业司首席统计师于卫宁称，一季度，规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点。从行业看，人工智能、半导体相关产业快速发展，带动光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3%。

国家统计局工业司首席统计师于卫宁解读2026年1—3月份工业企业利润数据：

一季度，面对复杂经济环境，党中央、国务院及时加大宏观调控力度，靠前实施更加积极有为的宏观政策，工业经济稳步回升，规模以上工业企业利润增长加快，装备制造业和高技术制造业利润快速增长，原材料制造业利润两位数增长，工业企业效益状况呈现持续改善态势。

工业企业利润加快增长。一季度，全国规模以上工业企业利润同比增长15.5%，较1—2月份加快0.3个百分点。从营业收入扣减营业成本计算的毛利润角度看，一季度规模以上工业企业毛利润增长7.9%，较1—2月份加快1.0个百分点，有力支撑规模以上工业企业利润较快增长。3月份，全国规模以上工业企业利润增长15.8%，较1—2月份加快0.6个百分点。

装备制造业支撑作用明显。一季度，规模以上装备制造业利润同比增长21.0%，拉动全部规模以上工业企业利润增长6.8个百分点；占全部规模以上工业企业利润比重达33.7%，同比提高1.7个百分点。从行业看，一季度，电子行业受生产较好、价格回升等因素带动，行业利润增长124.5%，是支撑装备制造业利润快速增长的主要力量；铁路船舶航空航天行业利润增长16.7%，较1—2月份加快5.3个百分点。

高技术制造业利润快速增长。一季度，规模以上高技术制造业利润同比增长47.4%，拉动全部规模以上工业企业利润增长7.9个百分点。从行业看，人工智能、半导体相关产业快速发展，带动光纤制造、光电子器件制造、显示器件制造行业利润分别增长336.8%、43.0%、36.3%；智能化产品需求增加，智能无人飞行器制造、其他智能消费设备制造行业利润分别增长53.8%、67.3%；绿色制造行业效益改善，环境监测专用仪器仪表制造、锂离子电池制造行业利润分别增长100.0%、25.0%。

原材料制造业利润保持两位数增长。一季度，规模以上原材料制造业利润同比增长77.9%，继续保持高速增长态势。从行业看，受航空航天、新能源、新一代信息技术等战略性新兴产业快速发展带动，有色行业利润增长116.7%。石油加工行业同比扭亏为盈，实现利润总额229.4亿元，化工行业利润增长54.5%。

工业企业单位成本下降，盈利能力持续改善。一季度，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比下降0.40元，工业企业单位成本今年以来连续下降。一季度，规模以上工业企业营业收入利润率为5.11%，同比提高0.46个百分点，营收利润率达2023年以来同期最高水平。

总体看，一季度规模以上工业企业利润较快增长。但也要看到，近期外部环境不确定因素较多，国内供强需弱的矛盾仍有待化解。下阶段，要全面贯彻落实中央经济工作会议精神和全国两会部署，坚持稳中求进、提质增效，推动工业经济实现质的有效提升和量的合理增长，持续巩固工业企业效益向好基础。

1—3月份规模以上工业企业实现营业收入同比增长5.0%

1—3月份，规模以上工业企业实现营业收入33.19万亿元，同比增长5.0%；发生营业成本28.19万亿元，增长4.5%；营业收入利润率为5.11%，同比上升0.46个百分点。

3月末，规模以上工业企业资产总计190.50万亿元，同比增长5.3%；负债合计110.19万亿元，增长5.5%；所有者权益合计80.31万亿元，增长5.1%；资产负债率为57.8%，同比持平。

3月末，规模以上工业企业应收账款27.03万亿元，同比增长6.7%；产成品存货6.78万亿元，增长5.2%。

1—3月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为84.93元，同比减少0.40元；每百元营业收入中的费用为8.50元，同比减少0.01元。

3月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为70.1元，同比减少0.2元；人均营业收入为184.9万元，同比增加10.5万元；产成品存货周转天数为21.5天，同比增加0.3天；应收账款平均回收期为72.6天，同比增加1.3天。

1—3月份制造业实现利润总额增长19.1%

1—3月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额6196.1亿元，同比增长10.1%；股份制企业实现利润总额13054.6亿元，增长20.9%；外商及港澳台投资企业实现利润总额3837.3亿元，增长1.2%；私营企业实现利润总额4305.3亿元，增长25.4%。

1—3月份，采矿业实现利润总额2563.3亿元，同比增长16.2%；制造业实现利润总额12384.3亿元，增长19.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2012.8亿元，下降3.2%。

1—3月份计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.2倍

1—3月份，主要行业利润情况如下：计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.2倍，有色金属冶炼和压延加工业增长1.2倍，化学原料和化学制品制造业增长54.5%，煤炭开采和洗选业增长6.7%，石油、煤炭及其他燃料加工业由亏转盈，电气机械和器材制造业持平，石油和天然气开采业下降1.4%，通用设备制造业下降1.9%，电力、热力生产和供应业下降3.4%，农副食品加工业下降6.0%，纺织业下降7.8%，专用设备制造业下降8.2%，汽车制造业下降17.7%，非金属矿物制品业下降42.6%，黑色金属冶炼和压延加工业由盈转亏。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，花旗美股策略师Scott Chronert团队在最新报告中指出：现在不是发出卖出信号的时候，但“基本面的举证责任”已经大幅上升。通过反向DCF测算，美股当前指数隐含的五年期EPS年化增速为+11.7%，而自下而上的分析师一致预期是+12.6%，两者之间几乎没有任何误差空间。

更值得关注的是，这种压力不是孤立地体现在某几只权重股上。对过去三十年S&P 500成分股估值分布的拆解显示，无论是第20、第50还是第80百分位的成分股，当前市盈率均处于历史高位，多数分位数在30年历史中处于88%以上的分位。估值扩张已经蔓延至整个指数，而非集中在少数几只科技巨头身上。

正在进行的Q1财报季因此面临一个棘手的困境：单季度业绩再好，可能也不足以支撑股价。因为当前股价里真正重要的，是市场对未来多年增长路径的信念是否完好无损。

理解当前估值压力的一个更直观方式，是把指数现值拆成两部分：一部分对应"当前盈利永续不变"所对应的价值，另一部分是市场愿意为未来增长额外支付的溢价。

目前这个比例大约是41%对59%——也就是说，标普500近六成的价格，靠的是市场相信未来盈利会持续增长。把这一层再细分，有39%的指数价值来自于"超越3%正常经济增速"的超额增长预期，这一比例处于40年历史的第95百分位。

这个数字比单看市盈率倍数更能说明问题，因为现值框架把利率变化也纳入了计算。事实上，从NTM P/E、TTM P/E到现值分解，花旗的四套不同测算工具给出的历史分位均落在87%至95%之间，结论高度一致。

当这么多价值被定价在"未来"，投资者对盈利轨迹的信心本身就成了一个可交易变量——甚至比某一季度的实际业绩更重要。这也解释了为什么近期财报季里，哪怕公司业绩超预期，只要前瞻指引或某条业务线略有瑕疵，股价也可能遭到卖出。

过去市场讨论估值偏高时，惯常的解释框架是"七巨头集中效应"——少数几只超大盘权重股撑起了指数倍数。但分位数分析正面挑战了这一叙事。

拉出过去30年每个月S&P 500成分股的远期市盈率分布，分别追踪第20、第50、第80百分位的估值走势：当前，第20百分位（最便宜的五分之一）NTM P/E为12.4倍，处于30年历史的70%分位；第50百分位为19.1倍，处于88%分位；第80百分位为29.9倍，处于89%分位。

贵的不是几只股票，是整片森林。

值得一提的是，虽然高估值组与低估值组之间的绝对价差有所扩大，但这不意味着便宜的股票真的便宜——只是"相对不那么贵"而已。第20百分位在过去十年里估值区间相对稳定，这是唯一算得上"高历史分位"里稍微例外的角落。其余绝大多数成分股，都在金融危机后经历了持续的估值扩张，AI叙事只是这个更长期趋势的最新助推器。

当59%的指数价值依赖未来增长，一季度财报在逻辑上就从"验证现在"变成了"锚定未来"。一家公司本季度营收、利润全部超预期，但管理层在指引上措辞稍显保守，或者某个细分业务的增长斜率不够陡，就足以引发市场重新评估它的长期盈利路径——然后卖出。

这不是市场非理性，而恰恰是当前定价结构的内在逻辑。"盈利不变情形"对应的指数支撑位，比历史上任何时候都要低；换句话说，一旦增长故事出现裂缝，下行空间没有护栏。

花旗的结论并不是喊撤退。高估值加高增长预期，本身不构成做空信号。但它意味着，市场容错率已经压缩到接近极限——对于持仓者来说，这是需要认真对待的风险参数，而不是可以用"长期看好"轻松带过的背景噪音。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，摩根大通证券（中国）4月26日发布研究报告，对上述市场反应给出了截然不同的判断：V4的发布，是行业利好，而非零和冲击。

股价暴跌9%背后，市场误读了什么？

DeepSeek V4预览版上线当天，智谱和MiniMax股价均下跌9%，而恒生指数同日上涨0.2%。

市场的逻辑直接：DeepSeek又出新模型，竞争加剧，纯大型语言模型（LLM）公司的生存空间被压缩。

但上述分析师认为，这是“过度反应”。

他们的核心判断是：V4的发布，实际上强化了支撑中国LLM行业的三个关键支柱——算力供应释放、定价纪律、结构性成本曲线压缩。唯一竞争加剧的维度是相对竞争定位，但这是“竞争激烈”而非“格局再平衡”。

更重要的是，V4此前一直是分析师所追踪的4-5月事件日历中“最大的单一负面竞争催化剂”。随着V4落地并被市场消化，这一不确定性正式出清。

算力瓶颈松动：这才是V4最大的行业意义

分析师指出，市场与其研究框架之间“价格与解读差异最大”的地方，恰恰在于算力。

DeepSeek V4适配华为昇腾芯片，成功支撑了1.6万亿参数规模的前沿模型推理。这是一次关键验证：国产芯片不仅在技术上可行，与国际芯片相比可能还具备成本竞争力。

过去，算力约束一直是中国LLM公司的隐形天花板——有token需求，却难以转化为可确认收入（ARR）。DeepSeek已明确表示，随着昇腾950超节点在2026年下半年批量上市，V4 Pro的推理成本将进一步下降。

分析师认为，这对智谱和MiniMax是直接利好：算力供给扩张，意味着这些公司将能以更低成本提供服务，从而打通从token需求到确认收入的转化路径。

我们认为，这对于包括智谱和 MiniMax 在内的中国 LLM 行业整体而言是一项关键利好，因为缓解了算力供给约 束——这是妨碍这些公司全面扩大运营的主要障碍之一。DeepSeek 表示，随着昇腾芯片的更广泛应用和优化，推 理成本曲线将会改善，为智谱和 MiniMax 开辟新的将 token 需求转化为确认收入的路径。

12倍价差：DeepSeek自己否定了“大宗商品化”叙事

市场另一个担忧是：DeepSeek的低价策略会把整个行业拉向大宗商品化，压垮所有人的定价能力。

数据不支持这一判断。

根据报告引用的定价数据（截至2026年4月24日）：

• DeepSeek V4 Pro版：输入/输出价格为每百万token 1.74美元/3.48美元

• DeepSeek V4 Flash版：输入/输出价格为每百万token 0.14美元/0.28美元

两者输出价格相差约12倍。DeepSeek自己的产品线，就已经建立了基于任务复杂度的分级定价体系：高端编码和智能体工作流定价高，简单高吞吐任务定价低。

这与智谱和MiniMax一直在推行的变现逻辑完全一致。分析师指出，对比来看，GLM-5.1的输出定价为每百万token 3.50美元，与V4 Pro的3.48美元几乎持平——所谓“DeepSeek定价碾压一切”的悲观论调，与实际数据不符。

V4技术领先，但在B2B核心场景并未压制对手

V4在技术层面确有进步。报告引用DeepSeek官方数据显示，与V3.2相比，V4在推理FLOPS上下降了3.7至9.8倍，KV缓存大小缩小了9.5至13.7倍，长上下文处理效率大幅提升。

但在投资者最关心的B2B核心场景——编码和智能体工作流——V4并未形成压制。

根据LMArena Code Arena排名（截至2026年4月24日）：

• GLM-5.1：第5名，得分1534

• Kimi K2.6：第6名，得分1529

• DeepSeek V4 Pro：第14名，得分1456

分析师指出，这一排名反映的是行业正常规律：每一个新版本发布，都会带来排名轮动。智谱和MiniMax预计将在6月前后发布GLM-5.5和MiniMax M3，届时排名可能再度刷新。

此外，V4的token压缩和DeepSeek稀疏注意力（DSA）架构属于开源发布，并非护城河。历史上，V3时期的MoE路由机制在约4-6个月内就被千问、GLM和Kimi吸收。这些技术创新最终会成为行业通用配置，整体降低成本曲线，对所有玩家均有利。

接下来两个月：负面催化剂出清，正面催化剂集中

分析师将当前时间窗口定性为“不对称正面格局”。

V4已落地，最大的短期竞争不确定性消除。在7月限售股解禁之前，接下来两个月的催化剂路径如下：

• 5月：指数纳入审核（6月生效），带来被动资金流入

• 6月初：智谱纳入港股通，打开内地投资者渠道

• 6月前后：GLM-5.5和MiniMax M3发布，潜在ARR阶跃式提升

需要注意的风险节点：7月，智谱6个月锁定期届满，解禁5.8%股份；MiniMax解禁比例更高，达39.0%。2027年1月，智谱12个月锁定期届满，届时将解禁90.3%股份。

分析师对两家公司均维持“增持”评级：

• 智谱（2513.HK）：目标价950港元（截至2026年12月），基于30倍2030年预期市盈率，WACC 15%。2030年预期收入988.32亿元人民币，预期调整后净利润203.60亿元人民币

• MiniMax（0100.HK）：目标价1100港元（截至2026年12月），同样基于30倍2030年预期市盈率，WACC 15%。2030年预期收入91.36亿美元，预期调整后净利润23.22亿美元

两家公司2026-2030年预期收入年复合增长率均超过100%，这是给予估值溢价的核心依据。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着AI数据中心规模持续扩张，传统铜互连已逼近物理极限，共封装光学（CPO）被业界视为下一代AI基础设施的关键互连方案之一。台积电的COUPE平台预计2026年进入量产，CPO正从实验室走向商业化。

然而，CPO的检测与测试环节仍是一道难以逾越的门槛。行业目前缺乏统一标准，流程高度依赖人工，这使得测试成为制约CPO芯片大规模量产的主要瓶颈之一。TrendForce近日发布的研究对这一问题进行了系统梳理。

为什么CPO测试这么难？

理解这个问题，先要理解CPO的结构。

CPO将光学组件集成进光子集成电路（PIC），再与电子集成电路（EIC）共封装在一颗芯片内，用光路替代电路，从而降低功耗和延迟。PIC与EIC键合后的组件称为光学引擎（OE）。

传统EIC测试是纯电学测试，而PIC内部包含耦合器、调制器、光电探测器、光学滤波器、光波导等大量光学组件。测试一个OE，需要同时具备电学、光学和光电交互三方面的专业能力，复杂度远超传统芯片测试。

PIC测试需要测量插入损耗（IL）、偏振相关损耗（PDL）、响应度、波导传播损耗、光学串扰等参数，而这些参数目前没有统一的测试标准。

还有一个更具体的物理难题：光学探针的精准对准。

将外部光从光纤导入OE光波导的过程叫做光耦合。单模光纤纤芯截面积约为78.5平方微米，而光波导截面积仅约0.099平方微米——两者相差近800倍。没有纳米级的对准精度，耦合损耗将极为巨大。

这意味着，光纤阵列必须在距晶圆或芯片表面保持精确间距的同时，对耦合器角度进行微调，以最大化光功率传输，再依次扫描不同波长范围。这套操作目前仍依赖人工完成。

结果是：单颗PIC芯片的100%检测，平均耗时超过100秒。这是CPO芯片量产的核心卡点之一。

“EIC测试与PIC测试对比表”——对比测试原理、对准精度、行业成熟度、主要探针卡厂商四个维度，图源：TrendForce，下同

四个测试阶段，最关键的是哪一步？

一颗CPO芯片从晶圆到系统，需要经历四个测试阶段：

第一阶段：PIC晶圆级测试（OWAT）——直流电学与光学基础测试，包括光功率、损耗、暗电流等基本光学参数测量。

第二阶段：EIC-PIC晶圆级测试——调制功能测试（电光、光电、光光），高速测试及S参数测量。

第三阶段：OE级测试——全流程校准、直流测试、高速测试、光学回路测试及S参数测量。这是确认"已知良好光学引擎"（KGOE）的关键阶段。

第四阶段：先进封装模块级测试——全系统功能验证与光学回路测试。

四个阶段中，第一阶段PIC晶圆级测试最为关键。

逻辑很直接：PIC通常采用成熟制程制造，而EIC则使用先进制程，成本高昂。如果能在PIC与EIC键合之前，就在晶圆阶段筛出缺陷品，就能避免将昂贵的EIC浪费在有问题的PIC上，大幅降低后续工序的损耗。

这就像流水线上的质检——越早发现问题，损失越小。

"CPO制造流程与测试阶段示意图"——从晶圆验收测试到系统级测试的完整流程图

设备商格局：巨头补课，新玩家入场

CPO测试设备市场正在加速成形，传统ATE（自动测试设备）巨头与光学测试专业厂商之间的整合是主线。

Advantest与FormFactor

传统EIC测试市场由日本Advantest和美国Teradyne主导。CPO测试要求同时具备EIC和PIC测试能力，两家巨头均选择与光学探针专业厂商合作来补齐短板。

Advantest的路径是与FormFactor合作。2024年6月，Advantest联合Jenoptik和Ayar Labs推出UFO探针卡，将电学和光学探针集成在同一张卡上，实现电光同步测试。其核心创新是对准容差补偿技术——通过对光学探针输出光束进行特殊整形，即使探针定位存在轻微误差，光信号仍能进入PIC耦合器，大幅缩短对准时间。

2025年4月，Advantest与FormFactor进一步推出V93000-Triton光子测试系统，配备9轴光子对准功能和FormFactor的OptoVue Pro光学对准系统。其CalVue技术通过独特设计的逆向反射镜观测光纤阵列，结合自动机器视觉算法实时校准Z轴位移和光学定位，进一步压缩光纤对准时间。

Teradyne与ficonTEC

Teradyne则通过收购和合作双管齐下。2025年，Teradyne收购了Quantifi Photonics，并与德国ficonTEC（现为中国Robo Technik旗下子公司）合作。

2025年3月，双方联合推出业界首款高产量300毫米双面晶圆探针测试系统。ficonTEC提供WLT-D2双面晶圆测试平台，具备50纳米范围的精密对准能力，可同时在晶圆顶面进行电学测试、底面进行光学测试，提升测试效率。Teradyne则提供UltraFLEXplus ATE和IG-XL系统软件。

后续推出的DLT-D1是双面芯片级测试系统，最多可同时连接三个并行测试头，提升吞吐量、降低测试成本。至此，ficonTEC形成了从晶圆级到芯片级的完整CPO测试产品线。

Keysight

Keysight是测量仪器领域的全球领导者，同样提供完整的PIC晶圆测试方案，并与FormFactor集成，兼容FormFactor的Velox探针控制软件。

Keysight的N778x系列偏振合成器可在不同偏振态（SOP）之间快速切换，配合N7700100C偏振Lambda扫描软件，通过矩阵方法推导IL、PDL、TE/TM IL等参数。这套方案无需偏振保持光纤，也无需在多个波长点手动预校正偏振，大幅提升测试效率。其SOP稳定技术还能将输入光的偏振态锁定在特定点，确保整个波长扫描过程中光耦合的稳定性。

Chroma

Chroma是系统级测试（SLT）设备的全球领导者。其光电二极管老化与可靠性测试系统Model 58604/58604-C/58606系列，专为3D传感器件、激光器、光电探测器、调制器等PIC组件的可靠性测试而设计。Model 58606每模块层提供256个SMU通道，最多可配置7层，合计1792个通道。Chroma已宣布将利用其在SLT阶段的光学测试专长，投入CPO测试设备的研发。

Enlitech

2025年9月，Enlitech与iST合作推出Night Jar硅光芯片测试平台。这是一套附加式高光谱成像分析系统，可直接安装在任意品牌探针台上，适用于WAT、CP、FT等各测试阶段。

Night Jar解决的是一个长期存在的行业痛点：此前，光波导中的漏光位置只能通过反射光粗略估计，只能获得总体或平均光损耗值。Night Jar能够精确定位漏光位置，并测量特定波导段或光学组件的量化IL值，支持晶圆级光损耗映射，帮助研发人员更快速准确地识别缺陷，最终提升生产良率。

"CPO测试设备供应链全景表"——涵盖光学探针、计量仪器与系统、自动测试设备三大类别的供应商分布图

市场机会窗口正在打开

芯片设计日趋复杂，SoC测试难度持续上升，单颗芯片所需的测试站数量和总测试时间不断增加，测试设备在半导体设备资本开支中的占比随之提升。随着CPO芯片被纳入产品组合，这一占比预计将进一步走高。

CPO测试设备市场正在成形。从设备商格局来看，传统自动测试设备巨头Advantest和Teradyne正通过并购与合作快速补齐光学能力，Keysight、Chroma、Enlitech等则在各自细分领域占据位置。整个供应链从光学探针、计量仪器到自动测试设备，正在围绕CPO测试需求重新组织。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，美银美林4月24日发布的全球存储技术周报显示，一季度财报季后，主要存储芯片制造商扩产HBM的热情明显降温，部分原本划拨给HBM的资本开支预算已被转移至传统DRAM乃至NAND。

与此同时，芯片厂商对签署长期协议（LTA）的兴趣也在减退——在合同价格持续每季上涨的背景下，锁定长期价格意味着放弃潜在的更高收益，预计下半年业绩增长将更多依赖传统存储产品，而非HBM4。

这一转变对市场的直接影响在于：存储行业的投资逻辑正从"AI溢价"向"传统供给短缺"切换。DRAM合同价格在2026年二季度已创历史新高，16Gb DDR5合同价格预计环比再涨逾20%；NAND合同价格同样处于历史高位，预计二季度将升至约30美元。传统存储的超强盈利能力，正在重塑芯片巨头的产能分配决策。

HBM扩产热情降温：三大原因驱动资本支出转向

美银美林的最新分析指出，存储芯片制造商对HBM扩产态度趋于保守，背后有三重逻辑。

其一，传统DRAM（以LPDDR5为主）的盈利能力已显著优于HBM。在当前价格体系下，传统DRAM的利润率对芯片厂商更具吸引力，资本效率更高。其二，HBM4的订单增速略有放缓，需求端的边际动能有所减弱。其三，基于NAND的KV缓存内存在AI推理场景中的应用正快速增长，部分替代了对HBM的需求。

上述因素叠加，导致部分原本用于HBM扩产的资本开支预算被重新分配至传统DRAM和NAND产能。这一趋势将使下半年业绩增长的驱动力从HBM4转向传统存储产品。

长协意愿下降：涨价周期中锁价得不偿失

除扩产策略调整外，芯片厂商对长期协议（LTA）的态度也出现明显转变。

随着越来越多的客户愿意按季度支付更高的DRAM和NAND合同价格，芯片厂商签署LTA的动力正在减弱。厂商的顾虑主要集中在两点：一是若存储芯片供给短缺延续至2027至2028年，LTA将限制价格和利润的上行空间；二是若市场出现下行周期，长期合同存在被违约的风险。

报告预计，2026年下半年至2027年上半年的传统存储销售，仍将以按季度价格谈判为主，新签LTA长期合同的增量将较为有限。

价格走势：传统DRAM创25年新高，DDR4现分化

当前存储芯片价格处于历史罕见高位，但内部结构出现分化。

据DRAMeXchange数据，16Gb DDR5现货价约为38.5美元，16Gb DDR4现货价约为63.9美元，均处于过去25年来的最高水平。合同价方面，DRAM合同价在2026年4月创历史新高，达35至40美元区间；16Gb DDR5合同价预计4月环比涨幅超过20%，此前4季度和1季度分别已上涨约200%和80%。

不过，DDR4现货价格本周出现明显回调，16Gb DDR4周跌幅达5至8%，原因在于其现货价较DDR5高出50%以上，需求端已出现替代效应。相比之下，DDR5现货价格保持稳定。DDR5跑赢DDR4的趋势可能延续至6月。韩国4月前20天半导体出口同比增长182%，主要由DDR5、HBM和NAND拉动，DDR4占总存储出货量的比例已不足1%。

2028年产能扩张预期下调：供给约束支撑长期看涨逻辑

市场此前担忧韩国及美国新建晶圆厂将在2028年带来大规模DRAM产能冲击，但实际扩产规模可能远低于预期。

报告指出，大多数芯片厂商预计每座新建晶圆厂在2028年的产能增量最多仅为每月5至6万片晶圆。尽管新厂洁净室空间理论上可支持每年10万片的产能，但在1d制程节点等高执行风险下，厂商倾向于以更为审慎的节奏投入前端晶圆制造设备。这意味着全球DRAM行业整体晶圆产能增速仅为个位数百分比。芯片厂商对长期供给短缺的乐观判断，正是基于这一产能扩张约束。

值得注意的是，TCB（热压键合）设备需求预计将在2028年显著放量，主要用于16层及20层HBM4e的封装，以配套英伟达Rubin Ultra及更先进的AI ASIC芯片。

此外，美银在本期报告中同步上调了对韩国基板和MLCC（多层陶瓷电容）板块的乐观程度。与DRAM类似，若传统IT用途的MLCC和基板产能被转用于AI服务器，由于尺寸更大、制造周期更长、规格要求更高，其生产量将大幅下降，从而形成供给收紧。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Anthropic近期发布的一项内部实验显示，AI代理已能够在真实市场环境中自主完成谈判与交易，为外界提供了一窥"代理经济"雏形的窗口。

该实验名为"Project Deal"，由Anthropic于上周五低调发布。公司旗下AI模型Claude在一个封闭市场中代表员工完成买卖与价格谈判，涉及真实资金往来。实验结果显示，Claude代理在超过500件上架商品中促成了186笔交易，总交易额逾4000美元。

消息公布后，eBay股价当日收盘下跌约4.5%。市场观察人士将此次跌幅与"Project Deal"的发布直接挂钩，认为该实验所展示的AI自主交易能力，对依赖人工撮合的传统电商平台构成潜在威胁。

AI代理自主完成真实交易

据Anthropic在社交平台X上发文介绍，该公司在旧金山办公室内为员工搭建了一个基于Slack的内部市场，并赋予Claude代理买卖双方的谈判职能。Claude首先对69名员工进行访谈，了解其买卖意向及个性化指令，随后独立展开议价。

Anthropic同步运行了四个平行市场，以测试不同模型在谈判中的表现差异。结果显示，模型能力对交易结果影响显著——在Opus与Haiku模型相互对弈的模拟场景中，Opus模型谈判所得明显优于Haiku。值得注意的是，参与调查的员工并未察觉到这一差距的存在。

Anthropic表示，此次实验旨在呈现AI对AI商业交互的早期形态，预示着一个AI机器人之间相互谈判、自主寻价的"代理经济"正在到来。

电商股承压，市场忧虑蔓延

"Project Deal"发布后，市场对AI技术颠覆传统电商模式的担忧迅速升温。Polymarket Money在社交媒体上发文称，"eBay的管理层正在关注这一动态"，并附上了相关截图，引发广泛转发。

eBay股价随即在当日纽约收盘时下跌约4.5%。AI对软件行业的冲击此前已有所体现，而此次实验所展示的自主交易能力，令市场开始重新评估AI对电商平台商业模式的潜在影响。

值得关注的是，Anthropic选择在周五下午——彼时市场注意力因近两个月的美伊局势而高度分散——悄然发布这份研究报告，但其引发的市场反应依然迅速而直接。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美东时间4月29日（北京时间4月30日凌晨至早间），Alphabet（谷歌）、亚马逊、Meta、微软将在同一个交易日盘后集中发布季度业绩。与此同时，美联储FOMC将结束为期两天的会议，公布利率决议，美联储主席鲍威尔也将主持其任期内最后一次新闻发布会。英国、欧洲央行也将于当日公布最新利率决议。

Northwestern Mutual首席投资组合经理Matt Stucky将这一天定性为“近年来最重要的财报日之一”。四家公司合计市值约11.6万亿美元，占标普500指数逾19%，任何一家的业绩波动都足以牵动大盘。

标普500指数和纳斯达克指数自近期低点分别反弹约11%和18%，资金重新回流科技及数据中心相关板块。这轮反弹的核心叙事，正是AI投资的持续扩张。而这次财报，将是这一叙事能否延续的关键验证。

周四日程一览，制表：华尔街见闻

6500亿美元的AI账单，市场要看回报

四家公司今年合计资本开支预算高达6500亿美元：谷歌指引为1750亿至1850亿美元，Meta为1150亿至1350亿美元，亚马逊约2000亿美元，微软上一季度单季资本开支已达375亿美元。

钱还在往里涌，但市场的耐心正在收窄。

Bernstein分析师Mark Shmulik在上周的研报中写道，四家超大规模云厂商需要同时做到三件事：交出AI驱动的营收超预期、维持资本开支预算不缩水、并通过裁员或定价能力展示成本管控。“整体而言，进入财报季的格局相当清晰一致。”

Citizens分析师Andrew Boone则对MarketWatch表示，“整个AI生态系统眼下都受到供给约束”——基础设施和能源不足以满足算力需求。因此，四家公司都需要证明自己能够足够快地将数据中心产能投入使用、消化积压订单。“问题的一部分在于，谁能执行得足够好，把资本开支真正落到地上。”

需求端的信号仍然强劲。Boone指出，2026年以来算力需求快速攀升：Anthropic签署了一批新协议以扩充AI基础设施访问权限；亚马逊宣布向Meta提供数千万枚定制Graviton芯片；谷歌在上周的Google Cloud Next大会上披露，其模型每日处理的token数量已从上季度的100亿增至160亿。

各家压力不同，微软处境最微妙

谷歌的压力主要在成本端。公司此前已提示，今年折旧增速将在一季度加快、全年明显抬升。市场关心的不是谷歌还会不会继续投，而是云业务和AI相关收入能否更快消化这笔支出。

Meta的命题最直接。它拥有最强的广告现金流，也有最激进的基础设施投入。公司已明确表示，2026年资本开支将升至1150亿至1350亿美元，但全年营业利润仍将高于2025年。财报出来后，市场的判断也会很快：广告业务的赚钱能力，能否继续覆盖AI投入的扩张速度。

亚马逊的问题不只是投得多，而是很多钱花出去后，兑现要往后看。CEO Andy Jassy在股东信中明确表示，2026年大部分云业务资本开支将在2027至2028年逐步变现。AWS在2025年新增了3.9吉瓦电力容量，预计到2027年底总容量翻倍，但公司仍承认存在容量约束和未满足需求。市场这次会特别关注管理层如何谈客户承诺、产能爬坡和兑现节奏。

微软的处境最为微妙。Matt Stucky认为，四家公司中微软的风险最高。上季度Azure云增速令市场失望，Copilot企业端采用率也低于预期，股价年初至今下跌12%，是四家中表现最差的。Guggenheim分析师John DiFucci预计，华尔街对本季度Azure增速的预期约为38%，但他在上周的研报中写道："这一预期意味着新业务增长需要大幅跳升，这似乎不太可能。"

Stucky表示，微软Copilot的采用趋势，将左右整个软件板块本季度的市场情绪。

资金重新回流科技、数据中心和相关基础设施

鲍威尔“最后一舞”，利率预期已定价

同日，美联储FOMC将结束两天会议，公布利率决议。市场目前已充分定价维持利率于3.50%至3.75%区间不变。

2025年下半年降息后，美联储随即暂停，油价上涨令通胀前景更趋复杂，进一步降息的时间窗口也随之后移。

这也将是鲍威尔以美联储主席身份主持的最后一次新闻发布会。其主席任期将于5月15日届满，特朗普提名的继任者沃什预计将在美联储6月中旬下次会议前获得参议院确认。目前最大的悬念是：鲍威尔是否会宣布在卸任主席后继续留任美联储理事会成员。

地缘风险：霍尔木兹海峡牵动AI供应链

地缘局势为这一天增添了额外变量。霍尔木兹海峡的封锁对全球能源流动和供应链造成直接冲击，数据中心供应链同样受到波及。

穆迪分析师Terrence Dennehy上周在研报中特别点出，中东冲突对氦气市场构成“供给风险”。“氦气在半导体制造的多个环节至关重要——包括冷却、载气使用和泄漏检测——且没有有效替代品，”Dennehy写道。

Northwestern Mutual的Stucky也表示，不排除四家公司进一步上调资本开支预测的可能性，这可能引发市场对AI过度投资的新一轮担忧。

财报之后，市场如何定价

这次财报更像一个筛选点，而非总开关。

华尔街见闻提及，AI这条主线目前没有出现结束的迹象，资金仍在流入。但市场的定价逻辑正在分化：兑现更快、订单更硬、利润更稳的公司，市场会继续给溢价；投入很大但回报路径尚不清晰的公司，股价波动将更明显。

半导体、服务器、网络设备和数据中心设备这条产业链，仍然最直接跟随大厂投入走。近期软件和芯片已走出分化，说明市场在这条主线里开始向离订单和基础设施更近的方向聚集。若四家财报继续确认需求和资本开支强度，这种分化只会更明显。

财报当天，市场最关注的几个具体问题是：全年资本开支口径会否再度上调，云业务增速能否继续抬升，AI相关收入有没有更清晰的披露，以及利润率和现金流有没有出现更明显的压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博社，美国参议院银行委员会成员、北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis周日宣布，他将撤回对沃什提名的阻挠立场，为委员会定于4月29日举行的提名投票扫清道路。

此前，司法部宣布撤销对现任美联储主席鲍威尔的刑事调查，Tillis表示，这一决定消除了他对美联储独立性遭受威胁的核心顾虑。

沃什在共和党参议员中拥有广泛支持，参议院银行委员会已将提名投票定于4月29日举行。若委员会顺利通过，提名将提交全院表决，外界普遍预期其最终获确认的时间窗口与鲍威尔5月15日的任期届满高度吻合。

沃什一旦获确认，或将开启大刀阔斧改革。他在上周的听证会上呼吁废除"点阵图"、重新审视前瞻指引机制，这意味着过去15年间支撑全球资产定价的核心框架面临根本性变革，股债汇市场的定价逻辑或将全面重构。

Tillis撤回阻挠，提名投票定于4月29日

Tillis此前持有参议院银行委员会的关键一票，并明确承诺，只要鲍威尔处于联邦检察官调查之下，他就将封锁沃什的提名。他将这项刑事调查定性为对美联储独立性的攻击，认为其背后意图是迫使鲍威尔提前离职。

周五，华盛顿特区联邦检察官Jeanine Pirro在社交媒体上宣布，将放弃对美联储建筑翻新费用超支及鲍威尔国会证词的刑事调查，转由美联储监察长办公室接手审查。Tillis随即与司法部进行沟通，并获得其保证，称针对鲍威尔和美联储的刑事案件已"完全彻底了结"。

"这就是我最初的问题所在，因为我感觉华盛顿的检察官认为这可以成为一个筹码，迫使鲍威尔提前离开，"Tillis在接受NBC采访时表示。他说，获得司法部的保证后，他"准备好推进沃什先生的确认程序"。

Tillis在周日的声明中称沃什为"杰出的被提名人"，并表示"现在是美联储超越这一干扰、将全部注意力回归其使命的时候了"。

鲍威尔去留仍存变数，特朗普态度留有余地

尽管确认进程提速，围绕鲍威尔的不确定性并未完全消散。鲍威尔担任美联储主席的任期将于5月15日届满，但他在美联储理事会的席位任期延续至2028年，司法部的部分撤案并不能确保他离开理事会。

特朗普周六在被记者追问时表示，随着Pirro撤销刑事调查，沃什的确认之路"我想应该是顺畅的"，但他拒绝对鲍威尔给出"全面放行"的表态，援引美联储监察长正在进行的翻新费用审查，称"我有义务弄清楚"超支背后的原因。

这种持续的不确定性意味着特朗普政府的压力仍将延续，这反而可能成为鲍威尔留任理事会的动因——即便沃什最终获参议院确认。

沃什欲拆解前瞻指引，资产定价面临“失锚”风险

沃什的政策立场，或许比其确认本身更值得市场关注。

在4月21日的参议院银行委员会听证会上，他明确呼吁废除"点阵图"——这张每季度公布一次、载有19位FOMC成员利率预测的图表——并批评核心PCE是"粗略估计"。他将2021至2022年的通胀高企定性为政策失误而非外部冲击，并拒绝承诺维持每次FOMC会议后的定期新闻发布会，称"真理的寻求比重复更重要"。他还暗示可能削减每年的会议次数，但未给出具体数字。

沃什的矛头直指前瞻指引这一机制——即美联储提前向市场传递政策意图的整套框架。这一体系由伯南克在2008年后逐步建立，涵盖日历式承诺、条件化承诺、逐字被市场解读的声明及点阵图，在过去15年间已悄然成为全球资产定价的隐性底座。

若沃什付诸实施，市场赖以构建利率预期的核心工具将被移除，确定性溢价随之消退，股票、债券与汇率市场的定价模型均将面临系统性重估压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

周五，美伊重启谈判预期升温、英特尔绩后股价飙升，以及美国司法部撤销对鲍威尔的刑事调查，推动标普收涨0.8%，纳指收涨1.6%，齐创历史新高。但当日市场广度差，62%的标普成分股下跌，强势行情高度集中于科技和半导体板块，医疗健康等防御类板块则承压明显。

费城半导体指数周五涨4.32%，创纪录连涨18日，全周累计涨10.02%。英特尔盘中一度飙升28%，AMD大涨14%。医疗健康板块跌约1%，礼来跌约4%，其新款减肥药上市初期销售疲软。

美国司法部撤销对鲍威尔的刑事调查，降息预期抬升，2年期美债收益率下行4.5个基点。美元下挫0.32%，全周累计涨幅收窄至将近0.4%。

现货黄金涨0.29%，全周累计跌2.52%。现货白银涨0.36%，全周累计跌6.43%。特朗普派遣特使消息后，WTI原油一度跌超3%，全周仍累计涨16%。

周一亚市盘初，标普500指数期货、纳斯达克100指数期货均跌0.3%，国际油价上涨1.5%，周末美伊谈判陷入僵局。

要闻

中国

中办、国办：督促互联网平台企业、快递企业合理确定新就业群体劳动报酬。

打击财务造假！证监会：推进发现、惩处、退市、投保有机衔接，强化财务舞弊监管AI大模型应用。

商务部新闻发言人就美众议院外交事务委员会通过MATCH等法案答记者问。

海外

白宫记者晚宴大厅发生枪击事件。特朗普被紧急疏散、撤离时摔倒，枪手系教师兼游戏开发者。美代理司法部长：白宫记者协会晚宴枪手目标可能包括特朗普。

特朗普取消美方代表赴巴，称“想谈致电即可”，伊方称“若美方立场缓和，未来几天可能举行第二轮谈判”。伊朗称“已形成霍尔木兹海峡综合管理方案”，“须缴纳相关费用，里亚尔支付优先”，美军称将继续对进出伊朗港口船只实施全面封锁。伊朗外长向巴基斯坦递交停战条件。消息人士：伊朗立场比第一轮谈判时更加强硬。

美国参议员蒂利斯：已准备好推进沃什的美联储主席提名确认。

印尼财长：考虑效仿伊朗，在马六甲海峡收“过路费”！新加坡、马来西亚紧急发声反对，印尼官方火速辟谣。

Mythos彻底改变“网络安全”，试用企业呼吁“保护关键基础设施”。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.80%，报7165.08点，时隔一个交易日再创收盘历史新高，全周累计上涨0.55%。道指跌幅0.16%，报49230.71点，全周累计跌0.44%。纳指涨幅1.63%，报24836.599点，时隔一天再创收盘历史新高，全周累计涨1.50%。欧洲STOXX 600指数收跌0.58%，报610.65点，全周累计下跌2.54%。

A股：上证指数收报4079.90点，跌0.33%。深证成指收报14940.30点，跌0.69%。创业板指收报3667.79点，跌1.41%。

债市：美国10年期基准国债收益率跌2.37个基点，报4.3007%，全周累计上涨5.27个基点。两年期美债收益率跌5.54个基点，报3.7783%，全周累计涨7.01个基点。

商品：现货黄金涨0.29%，报4707.77美元/盎司，全周累计下跌2.52%。现货白银涨0.36%，报75.7085美元/盎司，全周累计下跌6.43%。WTI 6月原油期货收跌1.51%，报94.40美元/桶，全周累计上涨14.30%。布伦特6月原油期货收报105.33美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

中办、国办：督促互联网平台企业、快递企业合理确定新就业群体劳动报酬。意见提出，推动互联网平台企业、快递企业等完善用工管理制度，推广使用适应行业特点、紧贴新就业群体需求的劳动合同、书面协议参考文本，根据用工事实等依法合理确定权利义务。督促互联网平台企业、快递企业等根据工作任务、劳动强度等合理确定新就业群体劳动报酬，及时足额支付。保障新就业群体休息权益，加强恶劣天气等特殊情形下的劳动保护。

打击财务造假！证监会：推进发现、惩处、退市、投保有机衔接，强化财务舞弊监管AI大模型应用。证监会近日部署2026年打击和防范上市公司财务造假专项行动。此前两轮行动已查办案件线索263起，罚没33亿余元，18家公司被强制退市。本次行动聚焦“早发现、强防范、优机制”，重点强化AI监管应用、严惩重罚、压实中介责任、完善长效机制，加速形成“不敢造假、不能造假、不想造假”的市场生态。

商务部新闻发言人就美众议院外交事务委员会通过MATCH等法案答记者问。问：4月22日，美国众议院外交事务委员会通过了《硬件技术控制多边协同法案》（简称MATCH法案）等多项出口管制法案。请问中方对此有何评论？ 答：中方注意到有关情况。中方一贯反对任何泛化国家安全、滥用出口管制的行为。相关法案如最终出台，将严重破坏国际经贸秩序，严重冲击全球半导体产业链供应链稳定。中方将密切关注相关立法进程，认真评估对中方利益的影响，并将坚决采取必要措施，坚定维护中国企业合法正当权益。

海外

特朗普被紧急疏散！白宫记者晚宴大厅发生枪击事件。白宫记者晚宴惊现枪声，当地时间4月25日，特朗普入场不足30分钟，华盛顿希尔顿酒店大堂突传五声枪响，2000余名宾客慌乱钻桌自保，特勤局紧急冲台将总统撤离。特朗普随后在社交媒体上说，白宫记者协会晚宴“安全事件”的一名涉事枪手已被拘捕。

• “早知这么危险就不当总统了”，特朗普撤离时摔倒，枪手系教师兼游戏开发者，作案目标是美政府官员。在被问及枪击事件是否与美伊战事有关时，特朗普表示：“我不这么认为。”特朗普认为，这名嫌疑人是“独狼行动者”，但同时表示还需要调查。特朗普还开玩笑说，如果国务卿鲁比奥当初告诉他存在暴力风险，他可能就不会竞选总统了。被问及“为什么你总被暗杀”？特朗普表示，我研究过暗杀，他们专挑大人物。
• 美代理司法部长：白宫记者协会晚宴枪手目标可能包括特朗普。美国代理司法部长布兰奇26日说，已对白宫记者协会晚宴枪击嫌疑人执行搜查令，并称嫌疑人目标是政府官员，可能包括美国总统特朗普。布兰奇当天接受美国全国广播公司新闻台采访时表示，嫌疑人在过去几年购买了两把枪，事发前坐火车从洛杉矶经芝加哥抵达华盛顿。嫌疑人住在晚宴举行的酒店，相信他是单独行动。据美国媒体报道，嫌疑人名叫科尔·艾伦，现年31岁，来自美国加利福尼亚州。

特朗普取消美方代表赴巴，称“想谈致电即可”，伊方称“若美方立场缓和，未来几天可能举行第二轮谈判”。特朗普指责伊朗领导层内部混乱，表示美方“掌握着所有筹码”，伊方如果想谈，“直接致电即可”。伊朗则采取强硬立场，坚持谈判须按己方条件推进。尽管如此，伊朗官员表示若美方软化立场，第二轮谈判可能在数日内举行。伊朗副议长另称最高领袖已下令霍尔木兹海峡不得恢复战前状态，为局势增添变数。

伊朗称“已形成霍尔木兹海峡综合管理方案”，“须缴纳相关费用，里亚尔支付优先”，美军称将继续对进出伊朗港口船只实施全面封锁。伊朗拟出台霍尔木兹海峡新规，欲全面掌控该黄金水道。未来过往船只不仅须获伊朗许可并缴纳“过路费”，以色列等敌对国船只更被绝对禁行。通过该区域的船只须就安全、环境保护、航运管理、许可发放等事项缴纳相关费用，且优先以里亚尔支付。

伊朗外长向巴基斯坦递交停战条件。据伊朗塔斯尼姆通讯社26日报道，伊朗外长阿拉格齐当天前往巴基斯坦展开磋商。除双边关系会谈外，阿拉格齐将伊朗结束战事的条件转交给巴基斯坦，条件包括在霍尔木兹海峡实施新的法律制度、获得赔偿、确保不再发动军事侵略、解除海上封锁等。谈判条件与核问题无关。另据伊朗媒体26日报道，巴陆军参谋长穆尼尔当天夜间与到访的伊朗外交部长阿拉格齐举行会谈。

消息人士：伊朗立场比第一轮谈判时更加强硬。巴基斯坦官方消息人士25日告诉新华社记者，与第一轮谈判相比，伊朗采取了更为强硬的立场，强调任何结束战争的方案都必须按照伊朗方面的条件执行，而不是按照美国总统特朗普提出的条件执行。

伊朗最高领袖或与普京首次会晤！被曝“身负重伤”：一条腿已手术3次将安假肢，面部烧伤说话困难。伊朗最高领袖穆杰塔巴在美以袭击中重伤致残，现靠手写信接力通讯。伤病之下，他与革命卫队的深厚羁绊正牢牢掌控着伊朗核心权力与关键决策。

美国参议员蒂利斯：已准备好推进沃什的美联储主席提名确认。美国共和党参议员汤姆·蒂利斯表示，他将允许参议院对美联储主席提名人凯文·沃什的确认程序继续进行。 “我已准备好继续推进对沃什先生的确认工作，”代表北卡罗来纳州的共和党人蒂利斯在NBC的《会见新闻界》（Meet the Press）节目中表示，“我认为他会成为一名出色的美联储主席。” 这一决定结束了凯文·沃什长达数月的搁置状态，并为其在5月15日鲍威尔领导任期届满前通过参议院确认扫清了障碍。

• 美司法部撤销对鲍威尔的刑事调查，两年期美债收益率跌幅扩大。美国司法部突然撤销针对鲍威尔的美联储翻新超支刑事调查，将该事项移交美联储监察长办公室处理。此举扫清关键议员反对障碍，为特朗普提名人沃什接掌美联储铺平道路。消息一出，两年期美债收益率应声下挫至3.8%。互换合约体现出，美联储在2026年年底之前更大幅度的货币政策宽松前景。
• 美国司法部撤案、沃什入场、本周FOMC，美联储换帅倒计时，“无前瞻指引”时代要来了。鲍威尔谢幕在即，接任者沃什欲强拆“前瞻指引”与点阵图。这意味着长达15年的全球资产定价“底座”面临崩塌。确定性溢价终结，股债汇市场即将全面“失锚”，一场波及所有资产的定价模型的风暴已悄然掀起。

印尼财长：考虑效仿伊朗，在马六甲海峡收“过路费”！新加坡、马来西亚紧急表态！马六甲海峡承担全球约40%的贸易运输量。新、马两国紧急发声反对，印尼官方火速辟谣。同时，航线受阻导致巴拿马运河“插队费”飙至天价，全球航运咽喉正面临空前考验。

本周四美股科技四巨头同日财报，暴涨的AI面临“验证时刻”。美股四大科技巨头将于北京时间4月30日凌晨集中交卷——谷歌、微软、Meta、亚马逊合计资本开支规模直逼6000亿美元，钱还在往AI基础设施里涌。但市场的耐心正在收窄：这次财报，投资者要的不再是"还敢花钱"的承诺，而是云收入提速、订单落地、利润率不失控的真实答案。谁能同时答好，谁的位置就更稳。

Mythos彻底改变“网络安全”，试用企业呼吁“保护关键基础设施”。获得Mythos访问权限的企业表示，Mythos人工智能模型正在推动软件更新激增，这可能导致国家关键基础设施暴露于黑客攻击之下。参与试用的企业警告，仅靠商业机构单独应对远远不够，“跨越公共和私营部门的联合行动”是保护医院、银行和公用事业等关键基础设施的必要前提。

谷歌豪掷400亿锁定Anthropic：AI两强格局成型，御三家时代终结。谷歌最高400亿美元重仓Anthropic，彻底终结AI“御三家”时代，与OpenAI的“两强对垒”格局落定。这既是ASIC与GPU算力路线的底层暗战，也让集齐四大巨头输血的Anthropic将OpenAI逼入险境。AI下半场，现金、算力与生态的终极搏杀已然打响！

谷歌云CEO：自研TPU构筑竞争护城河，第八代芯片即将发布，外部需求已超供给上限。谷歌云CEO披露第八代TPU将拆分为训练(v8T)与推理(v8i)双线，凭借十余年自研芯片积淀构筑结构性护城河。在全球算力荒背景下，谷歌自研芯片大幅降低了模型训练与推理的单位成本，其外部需求远超供给。Kurian警告，缺乏自研芯片且无法靠推理覆盖训练成本的玩家，将面临资金枯竭风险。

Cursor“卖身”Space X，只因Claude和算力压力太大。600亿美元“卖身”SpaceX，AI新星Cursor光鲜背后，尽是Claude狙击与算力烧钱的生存危机。此番联姻，Cursor得借庞大服务器资源破局，SpaceX则顺势补强企业级AI版图。一场各取所需的豪赌正重塑AI战局。

研报精选

A股自2007年以来第二长“抱团”！中信证券：下一步“既非热门，又别对立”。中信证券认为，抱团行情结束后，超额往往出现在非热门但有基本面逻辑的行业，而非跟热门行业“对立”的板块，当前如果一个行业被AI硬件严重虹吸，大概率是自身也存在瑕疵。对于市场而言，接下来要警惕的是商品波动率降下来后，基本面定价资金的回归以及能化商品价格的持续上涨，届时市场会开始定价断航造成的真实经济影响，供需缺口引发的持续涨价和超预期利润将成为核心线索，国内的供给侧政策也不容忽视，“节能降碳”和“碳达峰考评办法”是近期两个关键文件。

摩根大通警告：原油市场若要最终出清，必将掀起一场远超预期的涨价风暴。全球油市惊现诡异背离：供应骤降、库存枯竭，油价却波澜不惊。摩根大通警告，供需账已“算不平”，闲置产能彻底失效。市场若要最终出清，必将掀起一场远超预期的油价风暴，用极端高价逼迫欧美大幅削减消费！

伊朗战争“扑朔迷离”，全球科技股“爆炸上涨”！高盛对冲基金业务主管：这个市场很难做。高盛对冲基金主管Pasquariello指出，标普500虽刷新历史高点，但系统性与主动基金买盘明显降温，市场内部结构趋于审慎。通胀潜在风险重现，建议股票多头同时配置TIPS及远期布伦特原油上行敞口。整体维持"现货涨、波动率同步上行"策略。

高盛：DeepSeek V4对中国AI意味着什么？高盛认为DeepSeek V4通过混合注意力等架构创新，大幅压缩长上下文推理成本，核心意义在于以更低成本支撑复杂智能体应用落地。V4明确押注华为昇腾950，预计2026年下半年量产后API定价将显著下降。国内AI模型竞争加剧，编程能力与多模态成差异化关键。高盛维持云计算与数据中心首选评级。

DeepSeek V4“寄予厚望”！国产算力“进攻的矛”——超节点。DeepSeek明确背书昇腾950超节点，国产算力正从"能用"迈向"好用"，而超节点技术成为关键突破口。华为CloudMatrix 384通过集群方式，总性能反超英伟达NVL72达1.7倍，印证"以量取胜"路径可行。东方证券认为今年将是国产超节点规模放量元年，交换芯片、液冷、服务器ODM、供电系统等全链条有望深度受益。

“自我驱动且不可逆转”！全球电车保有量面临“临界点”。多项研究显示，电动车普及已在中国、东南亚及欧洲跨越"临界点"。2025年电动车占全球新车销量四分之一，瑞银预测2035年这一比例将升至58%。技术层面，电池成本、续航与充电效率正趋近与燃油车"三重平价"。尽管存在短期波动，但专家普遍认为电动化转型已具"自我驱动"属性，难以逆转。

国内宏观

沉默的DeepSeek，和不被定义的中国大模型。据玉渊谭天，DeepSeek历时5个月发布新版本，期间完成与华为昇腾国产芯片的深度适配，实现高吞吐、低时延推理部署。这是技术上的新探索，也是中国AI在软硬件协同领域的一种进步信号。尽管当前中国的制程不占优、单卡性能有限，但我们也会通过系统设计、集群架构、软硬件协同、电力能耗等优势排布，在既有条件下，探索新的发展解法。

AI行情之后，市场开始面对真正的变量：能源价格上移。国金策略团队认为，美伊冲突缓和推动全球股市收复失地，AI硬件成为A股确定性溢价与产业趋势共振的核心主线。但随着谈判概率从74%骤降至35%、全球石油库存仅剩约37天，市场"脱敏"窗口正在关闭。能源价格中枢上移已成定局，中国新旧能源、化工制造及人民币国际化机遇呼之欲出，下一场景的交易时刻正在临近。

国内公司

摩尔线程：一季度营收同比增长155.35%，实现扭亏为盈。2026年一季度，摩尔线程实现营收7.38亿元，同比增长155.35%。一季度净利润2936万元，上年同期亏损1.12亿元。报告期内公司专注于全功能GPU的研发与创新，产品实现规模化落地，进而促进了收入的快速增长。

海外宏观

美国共和党中选选情“大幅吃紧”，顾问承认“11月将失去众议院控制权，努力保住参议院”。随着选区重划工作遭遇挫折，加上与伊朗战争引发的僵局及其对石油市场的持续冲击，共和党内部的挫败感正在不断蔓延。多位共和党顾问已承认将失去众议院控制权，战略重心转向保住参议院。策略师警告，仲夏是美国选民形成投票意向的关键窗口，留给共和党纠偏的时间已极为有限。

美股原油和半导体ETF“历史级别资金流出”，大赚之后有人已选择“套现离场”。受AI浪潮与伊朗战争双重驱动，华尔街最拥挤的两笔交易出现松动。原油ETF USO本月流出近10亿美元，规模创2009年来新高；半导体ETF SOXX在暴涨50%后遭遇史上第二大单周撤资。分析表示，投资者正主动获利了结，市场重心由基本面转向仓位修正。

阿塞拜疆主权财富基金首次减持黄金，一季度出售逾22吨。阿塞拜疆石油基金是全球最大的国家主权黄金买家之一。投资政策要求黄金在其投资组合占比的最高上限为39%。2025年底，由于金价上涨黄金占比已达38%。此时，主动减持成为维持合规配置比例的必要操作。但叠加土耳其等新兴市场国家同步减持，令此前支撑金价的主权买盘力量出现阶段性松动。

海外公司

牵涉黑石、阿波罗等巨头数十亿美元贷款！两笔违约加剧美国私募信贷困境。美国私募信贷市场承受重压。黑石、KKR、阿波罗等巨头因软件商Medallia及牙科商违约，面临逾44亿美元风险敞口。高杠杆及AI冲击导致违约损失加速，黑石旗舰基金不良率创纪录，市场担忧“SaaS末日”将引发更大规模违约潮。

战争没打完，欧美“军工股牛市”已经完了。美伊冲突爆发近两个月，全球主要军工股普遍下跌，呈现"买预期、卖现实"规律。Lockheed Martin、Northrop Grumman等美股军工巨头从高位回落，近10亿美元资金撤离防务ETF；欧洲防务指数3月单月跌幅创五年最大。分析师指出，核心矛盾在于产能瓶颈制约利润兑现，而特朗普政府提出的大幅增加国防预算计划能否落地，投资者同样存有疑虑。

行业/概念

1、CPU丨据证券时报报道，当地时间4月24日，英特尔公布2026年一季报，营收136亿美元，同比增长超7%，净利润同比增长156%，大幅超预期。受此影响，英特尔股价上周五收盘上涨23.6%，并带动板块上涨。英特尔第一季度业绩全面超预期，核心驱动力是AI浪潮下，尤其是推理和边缘侧，对CPU需求的重新认识和强劲增长。随着AI应用从训练阶段向推理和Agent AI部署，CPU作为系统核心调度者的角色开始被重新评估。

点评：分析师认为当前AI的发展演进中，CPU的需求有望迎来快速增长，供给端的受限有望推升CPU价格，市场目前低估了CPU涨价的持续性。国产CPU厂商也同样能在AI发展的浪潮中受益。

2、人工智能大模型丨据证券时报报道，DeepSeek-V4发布后，全球顶级Agent开源项目OpenClaw迅速发布版本更新，正式完成对DeepSeek-V4 Flash和Pro两个版本的全面适配。作为全球开发者高度关注的智能体开源标杆，OpenClaw此次核心换模，标志着DeepSeek-V4正式跻身全球智能体开发的主流底层基座。

点评：DeepSeek-V4针对智能体自主决策、工具调用、长链路任务执行等关键能力进行了深度优化，在上下文承载能力、逻辑推理与复杂编码能力上实现显著跃升，更加适配自动化工作流、自主任务执行等前沿应用场景。此次适配落地，不仅将快速扩大DeepSeek在全球开源生态中的渗透率，进一步压缩海外大模型的市场优势，也大幅降低了开发者搭建高性能AI智能体的调用成本与部署门槛。在全球大模型竞争白热化的当下，这一进展意味着国产大模型在Agent赛道的话语权持续提升，行业格局正迎来新一轮重塑。

3、光学丨据中证报报道，为突破我国在光波长量子计量量值溯源关键技术瓶颈，实现该领域自主可控，市场监管总局近日组织国内科技团队，成功研制并获批新建国家光波长量子基准，有效解决了传统单点波长基准测量范围窄、精度不足的痛点，使我国成为继美国、德国之后，第三个自主研制完成多波长同步锁定的国家，总体技术达到国际先进水平。

点评：该基准的建立，标志着我国构建了新一代、量子化、系统化光波长量值传递新体系，为高端装备制造、北斗导航、光纤及下一代通信（6G）、量子传感等关乎国家科技主权与安全的发展领域提供不可或缺的底层技术保障。团队提出的系列光波长测量方法，将为国家集成电路产业提供完整的光波长溯源方案，推动其在半导体产业中应用落地，助力5纳米及以下制程的芯片制造；还将为EUV光刻机等高端设备提供纳米级精度的波长校准，突破"卡脖子"环节，推动国产高端光刻技术和测量仪器发展。

4、储能丨据中证报报道，4月25日，我国首个百万方级盐穴储氢示范项目在河南省平顶山市正式投产运行，标志着我国氢能"制—储—输—用"迈入产业化新阶段。中国工程院院士杨春和在当天举行的投产仪式上表示，百万方级盐穴储氢示范项目填补了我国大规模盐穴储氢技术空白，实现了该领域从0到1的突破。

点评：相比高压气态储氢（钢瓶）和液态储氢，盐穴储氢被业内视为解决大规模、长周期储能的最佳路径，其优势非常明显：规模巨大且成本低，安全性极高。不同于电池只能短时储能，盐穴可以像"地下天然气库"一样，在风光发电高峰期存氢，在枯水期或无风期取用，实现能源的跨季节平衡。盐穴储氢有望成为国家能源安全的"压舱石"。它不仅能消纳西部不稳定的风光绿电，还能通过管道输送氢气，甚至实现天然气掺氢，为工业和交通提供深度脱碳方案。

5、化工丨据中证报报道，中国科学院理化技术研究所科研团队最近在废弃塑料高值化利用方面取得新突破，通过他们最新研发的光催化技术，实现废弃聚酯（PET）塑料和工业废气二氧化硫变废为宝，转化为可广泛应用的有机硫化合物，特别是羟甲基磺酸盐（HMS）。这项光催化领域重要研究成果，为有机硫化合物的合成提供出新策略，也为废旧塑料的高附加值转化开拓新途径，丰富了聚酯升级回收产物谱系。

点评：光催化技术具有绿色、温和的反应特性，可在常温常压下原位活化生成氧化还原活性物种，为精细化学品的绿色合成提供了新路径。该技术有望与现有塑料回收体系结合，形成"原料-催化剂-设备-化工-能源"的完整生态链，为解决塑料污染和工业废气治理提供了创新性解决方案。

6、海洋经济丨据上证报报道，4月24日召开的国务院常务会议指出，要提高经略海洋能力，高效开发利用海洋，推动海洋经济高质量发展，加快建设海洋强国。要强化海洋战略科技力量，加强海洋科技创新，推动海洋领域数字化智能化转型升级。要做强做优做大海洋产业，巩固提升优势产业地位，大力培育海洋生物医药，新材料等新兴产业，有序开发海洋能源资源。

点评：目前，我国海洋经济的产业规模已经十分可观。自然资源部发布的《2025年中国海洋经济统计公报》显示，初步核算，2025年全国海洋生产总值110180亿元，比上年增长5.5%，占国内生产总值比重为7.9%，比上年高0.1个百分点。研究机构认为，船舶制造，海上风电等海洋经济优势产业目前景气度较高。

7、算力丨据上证报报道，4月24日，DeepSeek-V4预览版本正式上线并同步开源，这款搭载全新注意力机制的大模型，不仅能实现全球领先的长上下文处理能力，更以模型架构的创新突破。据悉，DeepSeek-V4将适配机会全部留给了华为，寒武纪等国内企业，其目标是推动AI生态从CUDA生态向华为CANN框架等国产算力生态整体迁移，为国产算力的大规模应用进一步打开了突破口。目前，华为昇腾，天数智芯，寒武纪等国产芯片厂商已实现对DeepSeek-V4新模型的支持。

点评：国盛证券认为，国内模型能力持续提升，与国产算力芯片的适配逐步落地。伴随Token数量非线性增长，推理芯片需求旺盛，国内正逐步构建从模型-系统-芯片的闭环，国产算力需求呈指数级增长。2026年为算力供给紧缺年份，当前国产芯片正从"可用"迈向"好用"阶段，核心瓶颈在于供给能力。具备供给优势的设计服务厂商，第三方芯片厂商，算力底座代工厂商及配套产业链，有望迎来发展机遇。

今日要闻前瞻

中国3月规模以上工业企业利润。

阿里HappyHorse将开放测试。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

华尔街见闻提及，4月24日，DeepSeek V4预览版发布，公司披露受限于高端算力供给，V4 Pro版本服务吞吐十分有限，预计下半年随华为昇腾950超节点批量上市后，Pro版本价格将大幅下调。

高盛研报指出，这一表态具有双重意涵：一是DeepSeek的成本竞争力将进一步强化；二是在芯片管制持续收紧的背景下，中国顶尖AI模型向国产算力迁移的趋势得到头部玩家的背书。

此前，国家发改委亦于2025年底的新闻发布会上罕见正面回应，称"超节点等集群互联技术发展，为国产算力赶上国际领先水平提供了良好机遇"。

在此背景下，东方证券发布电子行业深度报告，以"超节点：国产算力进攻的'矛'"为题，系统梳理超节点的技术逻辑、产业格局与投资机会，认为2026年将是国产超节点规模放量元年，交换芯片、服务器ODM、液冷、供电等全链条有望深度受益。

大模型参数规模的持续膨胀，正将算力基础设施推入超节点时代。

东方证券报告指出，随着MoE（混合专家）架构成为新趋势，模型参数以每年约10倍的速度增长，已迈入十万亿级阶段——Qwen3-Max模型总参数超过1T，文心5.0参数量达2.4T。

与此对应，算力集群规模不断提升，万卡集群已成训练大模型的最低标配，十万卡级集群成为主流趋势。

Scaling Law的适用范围亦从预训练扩展至后训练和推理全流程。

据OpenAI介绍，在开发o3时训练计算和推理时间均增加了一个数量级，验证了模型性能会随思考次数持续提升。

DeepSeek则表示，对模型后训练强化学习持续投入算力，V3.2在后训练投入超过预训练成本的10%，推理性能已与GPT-5-high相似。

在分布式训练架构中，张量并行（TP）和混合专家并行（EP）对带宽需求最为突出。

随着MoE模型中跨服务器的All-to-All通信量急剧增长，传统以太网已难以承受千亿级模型单次梯度同步产生的TB级数据量。

超节点通过内部高速总线互连，有效打破"通信墙"与"内存墙"瓶颈，成为大规模训练与推理的最优解。

在推理侧，AI Agent的兴起亦大幅拉升词元Token消耗。据国家数据局数据，2026年3月中国日均AI Token使用量已突破140万亿，为2025年底的近四倍。

报告援引数据指出，超节点Blackwell NVL72相比H200 8卡服务器，单瓦每秒生成Token数量更高，推理性价比显著领先。

东方证券报告的核心论断之一，是超节点架构为国产芯片提供了绕过单卡性能短板的有效路径。

以华为CloudMatrix 384与英伟达GB200 NVL72为例：单颗昇腾910C芯片的BF16性能仅为GB200模组的约三分之一，但通过超节点集群方式，单个CloudMatrix 384集群的BF16总性能反而是NVL72的1.7倍，总内存容量为后者3.6倍，总内存带宽为后者2.1倍。

报告指出，通过Switch tray多芯片方案，国产交换芯片带宽代际相对落后的问题亦可得到有效弥补。

据玉渊谭天援引的数据，2025年国产AI芯片的国内市场份额已达到约41%。

模型端同样有新进展——DeepSeek-V4模型适配昇腾芯片后，实现了高吞吐、低时延的推理部署；智谱GLM-5宣布完成与7家主流国产芯片平台的深度适配。

东方证券指出，在互联协议层面，国产生态布局亦在提速：

• 华为于2025年9月发布并开放灵衢（UB）2.0技术规范，支持从机柜级向数据中心级的多维度扩展；
• 中国移动牵头、包括盛科通信等48家单位参与的OISA Gen2.0协议，支持AI芯片数量提升至1024张，带宽突破TB/s级别；
• 海光、阿里、字节跳动亦分别发布HSL、ALS、EthLink等自研互联协议，开放Scale up生态持续丰富。

东方证券报告梳理出超节点时代的五大产业变化趋势。

首先是，交换芯片需求量价齐升。

超节点机柜内新增Scale up域，驱动交换机及交换芯片用量大幅增加。

以Rubin NVL72为例，相比Blackwell，随着GPU带宽翻倍，单机柜交换芯片用量从18颗提升至36颗。

报告还指出，伴随集群规模扩展、引入二级HBD域，交换芯片需求或将进一步倍增。

其次，液冷成为刚需，全液冷时代渐进。当单机柜总功耗达到50KW以上时，液冷成为必选方案。

GB200 NVL72单机柜功耗已达120KW，华为CloudMatrix 384和阿里磐久2.0均采用风液混合方案。

更新一代的Vera Rubin NVL72机柜将正式采用100%全液冷，交换机芯片、DPU、光模块等全面搭配液冷散热模组，机柜外侧CDU散热量将迈入MW级。

第三则是服务器ODM价值重估。

超节点服务器使厂商从过去L10级别的服务器组装交付，提升至L11整机柜级甚至L12多机柜级制造交付，参与环节从Computer tray延伸至Switch tray、网络互联、供电与制冷系统集成，准入门槛大幅提高。

华勤技术预计2026年全年超节点项目收入将超过百亿元；浪潮信息发布元脑SD200超节点，实现64路国产AI芯片高速统一互连；百度旗下昆仑芯256/512超节点将分别于2026年上下半年上市。

第四，光互连与PCB背板需求新增。

计算节点与交换节点之间的高速互联，在64或128 XPU规模内以铜缆为首选，综合成本约为光互联方案的二分之一。

超出128 XPU后，正交背板方案信号损耗更低、结构稳固，适合高密架构；更大规模超节点集群则需引入OCS（光电路交换）设备，进一步支持Dragonfly+或3D Torus等拓扑扩展。

最后是供电架构重构，PSU及HVDC需求提升。

超节点采用"机房级高压直供→机柜级母线传输→节点级精准降压"的三级集中供电架构，PSU逐步从3.3KW向5.5KW、18.3KW升级，对应Powershelf提升至33KW乃至110KW。

随着机柜功率迈入MW级，数据中心供电架构有望加速向高压直流（HVDC）和固态变压器（SST）转型。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本周主线事件如下：

超级央行周。 美联储（4月29日）、日本央行（4月28日）、英国央行与欧洲央行（4月30日）、及加拿大央行（4月29日）将先后公布利率决策。市场普遍预期五大央行均将按兵不动，但日本央行或因中东冲突与通胀压力释放6月加息的鹰派信号，成为最大看点。摩根大通预计美联储2026年全年维持利率不变，下一次调整或为2027年三季度加息。

超级财报周。 MAG7中的谷歌、微软、苹果、亚马逊、Meta集中发布季报，存储巨头三星电子、西部数据、希捷科技及闪迪同步披露业绩。国内方面，比亚迪、工业富联、寒武纪、中国石化、招商银行等龙头一季报相继亮相。

值得注意的是4月30日将是下周最重磅的一天。央行决议和重大财报都集中在这天。国内还有一个重磅会议可能会召开，4月底政治局会议。

数据与事件密集。美国3月PCE（美联储最爱的通胀指标）与一季度GDP将于4月30日公布；中国4月官方制造业PMI及3月工业企业利润出炉。此外，巴菲特卸任后首届股东大会（5月2日）、A股五一休市（5月1日-5日）、阿里HappyHorse开放测试等事件同样值得关注。

经济指标

• 美、日、欧、英、加拿大：五大央行利率决议

本周，美日欧英加拿大等全球主要央行公布利率决议。在中东能源冲击及全球不确定性增加的情况下，市场普遍预计五大央行将按兵不动。

• 4月28日，日本央行决议率先登场，市场普遍预期将维持短期政策利率在0.75%不变，行长植田和男将于28日举行记者会。分析称，虽然此次大概率按兵不动，但受中东冲突及通胀压力影响，日本央行或通过季度报告释放6月加息的鹰派信号。
• 美联储方面，将于美东时间4月29日公布FOMC利率决议，主席鲍威尔随后召开新闻发布会。市场普遍预期美联储将维持利率在3.5%-3.75%的目标区间不变。摩根大通预计，美联储2026年全年都会按兵不动，下次调整或为2027年三季度加息25个基点。其经济学家Michael Feroli表示，尽管中东冲突推高能源价格，但3月核心CPI环比仅上涨0.2%，显示潜在通胀依然受控；同时3月非农就业增加17.8万人，失业率降至4.3%。
• 加拿大央行将于4月29日公布决议，市场预期将利率维持在2.25%不变。
• 欧洲央行和英国央行将于4月30日公布利率决议，并发布季度货币政策报告，拉加德和贝利将分别召开新闻发布会。彭博预计两家央行均将维持利率不变。
• 此外，泰国央行、巴西央行等公布利率决议。

• 美国PCE

4月30日，美国将公布3月PCE通胀数据。受中东冲突推升能源价格影响，市场预计整体PCE同比将有所上行，但核心PCE料维持相对温和。此次数据紧随美联储4月28至29日议息会议发布，信号意义重大。

• 中国4月官方制造业PMI

4月30日，中国4月官方制造业PMI公布，制造业景气水平能否持续回升是主要关注点。此前，3月制造业PMI为50.4%，较2月回升1.4个百分点，重返荣枯线以上。4月27日，中国3月规模以上工业企业利润数据也将出炉。

财经事件

• 4月底：政治局会议可能召开

国内政治局会议一般在4月底召开。渤海证券认为，4月政治局会议以及一季度经济数据可能逐渐成为接下来的宏观叙事核心。华西证券认为，A股市场后续需聚焦四月底政治局会议和企业财报高景气方向。

• 后巴菲特时代：伯克希尔首场股东大会

伯克希尔哈撒韦2026年度股东大会将于北京时间5月2日20:00至5月3日03:00举行，巴菲特卸任CEO后首届股东大会，由新任CEO格雷格·阿贝尔主导。

• 继续密切关注伊朗局势

继续密切关注伊朗局势。综合央视新闻报道，特朗普取消美方代表赴巴，称“想谈致电即可”，伊方称“若美方立场缓和，未来几天可能举行第二轮谈判”。

• 伊朗宣布将于29日举行展现国家力量的大游行

据央视新闻，当地时间4月22日凌晨，伊朗方面宣布将于4月29日下午三点在全国范围内举行展现国家力量的大游行。

• A股劳动节休市：5月1日至5月5日休市

沪深交易所发布关于2026年劳动节休市安排的通知，5月1日（星期五）至5月5日（星期二）休市，5月6日（星期三）起照常开市。另外，5月9日（星期六）为周末休市。

• 五一期间18部电影定档：《寒战1994》《10间敢死队》《穿普拉达的女王2》等

2026年五一档超过18部影片定档，类型涵盖动作、喜剧、悬疑、剧情、动画等。核心影片包括陈思诚执导的剧情片《10间敢死队》、经典IP续作《穿普拉达的女王2》、高口碑预期的潮汕方言片《给阿嬷的情书》、警匪动作片《寒战1994》以及《红孩儿火焰山之王》等动画片。

• 阿里HappyHorse将开放测试，5月正式发布商用

华尔街见闻获悉，HappyHorse-1.0将于4月27日通过阿里云百炼平台逐步开放API测试，首批邀测对象为企业级客户。4月底开放测试后，HappyHorse-1.0将于5月份正式发布商用。

• 微软Microsoft Agent 365（国际版）将发布

从微软Microsoft AI Tour年度盛会获悉，Microsoft Agent 365（国际版）以及Microsoft 365 E7 （国际版）将于5月1日发布。自Ignite 2025预览发布以来，已有数万家客户采用Agent 365，在企业范围内部署和扩展AI智能体。

• 谷歌对Cloud、CDN、AI基础设施等服务涨价

根据谷歌云官网发布公告，公司将于2026年5月1日对GoogleCloud、CDN、Peering、AI基础设施等服务涨价；CDN方面，北美由0.04美元/GB上调至0.08;欧洲由0.05美元/GB上调至0.08;亚洲由0.06美元/GB上调至0.085。

• 捷捷微电、英威腾、惠丰钻石涨价：

1. 捷捷微电：IGBT成品价格预计5月1日起上调10%-20%
2. 英威腾：5月1日起部分工业自动化产品涨价，最高涨幅15%
3. 惠丰钻石：5月1日起，对公司工业金刚石系列产品价格进行8%—12%的结构性上调

• 中国将于5月1日全面实施对非洲100%税目产品的零关税

据央视新闻，外交部长王毅表示，中国将于5月1日全面实施对非洲100%税目产品的零关税，在中国高水平开放带动下，我们将以关税的“减法”，推动贸易的“加法”，实现民生的“乘法”，让中国大市场为非洲提供更大的机遇。

• 第九届数字中国建设峰会开幕

第九届数字中国建设峰会将于4月29日至30日在福建福州举行。

• 广东省人工智能应用对接大会

4月27日，广东省人工智能应用对接大会即将召开。据悉，广东省人工智能应用对接大会会期一天，按照“1+5”形式分为上午大会及下午5个专题对接会，主会场设在深圳。

财报

• MAG7、存储巨头及国内行业龙头财报

本周财报季进入高峰，谷歌、微软、苹果、亚马逊、Meta等MAG7核心成员集中发布季报，存储巨头三星电子、西部数据、希捷科技及闪迪亦同步披露业绩；国内方面，工业富联、比亚迪、寒武纪、沐曦股份、赛力斯、中国石化、招商银行等龙头一季报将相继亮相。

• 财报电话会时间

三星电子将于4月30日举行第一季度财报电话会议。韩国标准时间4月30日10:00 a.m，北京时间为4月30日上午9点。

谷歌将于4月29日星期三东部时间下午4:30（4月30日星期四早上4:30）举行季度电话会议，讨论 2026 年第一季度财务业绩。

苹果公司将于4 月 30 日星期四下午 2:00（太平洋时间）/下午 5:00（东部时间）召开电话会议，讨论第二财季业绩和业务更新。对应的北京时间为：2026年5月1日（星期五）早上5:00。

Meta 2026年第一季度财报电话会议时间为4月29日 太平洋时间下午 2:30，北京时间为4月30日（周四）早上 05:30。

微软2026财年第三季度财报电话会议时间为2026年4月29日下午2:30（太平洋时间），北京时间为2026年4月30日05:30。

亚马逊将于4月29日星期三下午2:30（太平洋时间）召开电话会议，讨论其2026年第一季度财务业绩。对应北京时间为：4月30日 星期四，早上 5:30。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛对冲基金业务主管Tony Pasquariello在最新市场评估中表示，尽管标普500指数本周再度刷新历史高点，但交易环境依然充满挑战。

Pasquariello警告称，过去一个月市场多头仓位大幅累积，但来自系统性基金和主动管理基金的买入强度均在明显减弱，对看涨期权的狂热需求也有所退潮。

与此同时，通胀潜在风险正在重新浮现，他明确建议投资者在持有股票多头的同时，配置10年期通胀保值债券多头以及延迟交割布伦特原油的上行敞口，以对冲潜在风险。

亚太市场本周同样交出亮眼答卷。

日经225指数在3月遭遇13%的重挫后，已完全收复失地并创下历史新高；韩国KOSPI则从3月的19%跌幅中全面反弹，同样刷新历史纪录。

Pasquariello特别指出，日经225相对于东证指数（TOPIX）的比值也同步创出新高，这背后正是科技股。尤其是半导体板块所贡献的力量。

他建议投资者通过持有上行看涨期权的方式，保持在日本市场的敞口，理由是日本市场往往呈现"现货涨、波动率也涨"的联动特征。

韩国方面，高盛亚太策略师Tim Moe目前预期KOSPI成分股今年每股盈利增长高达220%，对应目标价上调至8000点，较当前水平潜在涨幅约为24%。

高盛交易台倾向于通过EWY期权价差策略（call spreads）捕捉这一机会。

在通胀问题上，Pasquariello援引大宗商品市场的一句行话：

当你开始短缺某样东西，通胀就来了。

他指出，AI资本开支周期已使上游投入品供给趋于紧张，而当前地缘局势的演变，可能进一步导致多类精炼产品和工业大宗商品出现短缺。

他表示，虽然重演2022年那般通胀冲击的可能性不大，但潜在通胀对风险资产构成挑战的风险不容忽视。

在策略层面，Pasquariello建议在持有股票多头的同时，搭配以下两类对冲工具：

一是做多10年期通胀保值国债（TIPS）盈亏平衡利率；

二是持有远期布伦特原油的看涨头寸。他注意到，原油期货曲线的中端和远端近期表现尤为稳固，远期布伦特原油已突破近期高点。

在市场资金流向层面，Pasquariello观察到，资本正在加速向电力基础设施和AI数据中心相关标的集中。

他援引高盛的"Power Up America"主题篮子，指出对电力需求的追捧已从"长期需求叙事"演变为"战略必要性"，过去两个月资金流入势头有增无减。

与此同时，高盛的AI数据中心相关股票篮子，近期走势正是"资本支出超级周期"在市场层面的直观体现。

动量因子同样在这一背景下表现突出。

Pasquariello指出，尽管过去数月间有过几次令人不安的波动，坚持做多动量因子"毫无疑问是正确的判断"，高盛旗舰的高动量对低动量配对组合走势"令人叹为观止"。

就科技领域而言，高盛科技传媒电信（TMT）动量股组合的近期月度回报同样亮眼。

展望后市，Pasquariello坦言，目前并不容易判断市场的非对称性究竟偏向哪一侧，因此他维持"现货涨、波动率同步上行"的整体布局，但也承认后半部分需要依赖积极主动的交易操作来实现。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

真正要见分晓的时间，就在下周四。按美国时间 4 月 29 日周三盘后，谷歌、微软、Meta、亚马逊会在同一个交易日后集中发布业绩；换算成北京时间，就是 4 月 30 日周四凌晨到早间。谷歌电话会在太平洋时间下午 1 点半，微软、Meta、亚马逊都在下午 2 点半。四家公司几乎挤在同一时间段交卷。

市场前面这轮上涨，并不是空转。几家公司都还在继续加码。谷歌今年资本开支指引在 1750 亿到 1850 亿美元之间；Meta 给出的区间是 1150 亿到 1350 亿美元；微软上一季度资本开支达到 375 亿美元，其中约三分之二投向图形处理器、中央处理器这类短周期资产；亚马逊在股东信里则把 2026 年资本开支规模直接抬到了约 2000 亿美元。钱还在往里涌，这本身就是市场敢追的重要理由。

谷歌这次的压力，主要在成本端。公司早就提示过，今年折旧增速会在一季度加快，全年还会明显抬升。投入继续上去不意外，市场更关心的是，云业务和 AI 相关收入能不能把这笔支出更快消化掉。财报如果只证明谷歌还会继续投，股价未必会有太大惊喜；云业务和利润率一起稳住，意义就不一样了。

微软面对的是另一种考题。资本开支已经到了 375 亿美元，管理层还在说需求仍然超过供给。这个表态很强，也把市场预期抬得很高。只要 Azure 增速和企业端需求继续往上，微软就有能力把高投入解释成提前锁定份额；要是增长速度没有把这么大的支出托住，市场盯着的就会从订单切到回报周期。

Meta 的命题最直接。它有最强的广告现金流，也有最激进的基础设施投入。公司已经明确说，2026 年资本开支会升到 1150 亿到 1350 亿美元，同时全年营业利润仍会高于 2025 年。话说到这个程度，财报出来之后，市场判断也会很快：广告业务的赚钱能力，能不能继续覆盖 AI 投入的扩张速度。

亚马逊的节奏又不一样。它的问题不只是投得多，而是很多钱花出去以后，兑现要往后看。Andy Jassy 在股东信里说得很清楚，2026 年的大部分云业务资本开支会在 2027 到 2028 年逐步变现，公司也已经拿到相当一部分客户承诺。另一边，AWS 在 2025 年新增了 3.9 吉瓦电力容量，到 2027 年底总容量预计翻倍，但公司仍承认存在容量约束和未满足需求。亚马逊这次财报，市场会特别在意管理层怎么谈客户承诺、产能爬坡和兑现节奏。

这也是下周四更值得看的地方。前一段时间，市场主要在交易“谁还敢继续花钱”。到了现在，投入规模已经大到不能只讲故事。财报一出来，问题会落得更实：收入有没有继续提速，订单有没有更清楚，利润率和现金流有没有开始承压。四家公司谁能把这几件事一起答好，谁的位置就更稳。谁的投入还停留在远期想象里，波动就会更大。

对资产来说，先受影响的还是四家大厂自己。财报之后，决定股价的未必只是营收和每股收益高出多少，更可能是全年资本开支口径、云业务增速、AI 相关收入披露，以及利润率有没有出现更明显压力。再往外看，半导体、服务器、网络设备和数据中心设备这条链，仍然最直接跟着大厂的投入走。最近软件和芯片已经走出分化，说明市场在这条主线里开始往离订单和基础设施更近的地方聚集。四家财报如果继续确认需求和资本开支强度，这种分化只会更明显。

所以，下周四更像一个筛选点，不像总开关。AI 这条主线眼下没有出现结束的证据，热度和资金都还在。更可能发生的，是内部定价方式继续分开。兑现更快、订单更硬、利润更稳的公司，市场会继续给溢价；投入很大、想象空间也很大，但回报路径还不够清楚的公司和环节，股价波动会更明显。

财报当天，最该看的还是那几件具体的事：全年资本开支口径会不会再往上调，云业务增速会不会继续抬，AI 相关收入有没有更清楚的披露，利润率和现金流有没有出现更明显的压力。四个问题里，只要增长和需求还强，成本压力又没明显失控，这轮交易就还没走完；真要让市场重新算账，也会先从最贵、最挤、最依赖远期兑现的环节开始。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月25日，据英国《金融时报》报道，2025年电动车占全球新车销量的四分之一，这一增势延续至2026年第一季度。

与此同时，发表于《自然·通讯》期刊的一项研究指出，电动车的临界点具有"自我推进"属性，不再高度依赖政策支持。

瑞银（UBS）预测，到2035年，电动车、插电混动及增程式电动车合计占全球新车销量的比例将从2025年的23%升至58%。

技术层面，瑞银对宁德时代、特斯拉和通用汽车下一代电池的分析显示，电动车在成本、续航和充电时间上正趋近与燃油车的"三重平价"。

艾克塞特大学与世界银行经济学家联合发表的研究，覆盖2016年至2023年32个国家的销售数据，结论显示传统燃油车销量约自2019年开始下滑。

而电动车及混动车全球保有量每约1.5年翻一番。其中欧盟每1.3年翻倍，中国每年翻倍。

新兴市场同样涌现出强劲增长。

数据显示，今年前两个月新加坡电动车占新车销量的56%，泰国1至3月占比28%，印度尼西亚为21%，土耳其达18%，乌拉圭达30%。韩国和巴西的需求也大幅攀升。

尽管这些市场在全球汽车销量中占比尚小，但随着当地消费能力提升，未来增长潜力被普遍看好。

能源智库Ember的电力与数据分析师Euan Graham表示，交通运输的电动化"是必然趋势，问题只在于速度快慢，前路仍会有颠簸"。

欧洲方面，中东冲突推升燃油价格，3月欧盟电动车销量同比激增49%；一季度整体销量增约三分之一，占欧盟新车销量的19%。

去年12月，纯电动车在欧洲大陆的单月销量一度短暂超越燃油车。

不过，各国渗透率差距悬殊。

欧洲汽车工业协会（Acea）数据显示，挪威电动车占新车销量的98%，而西班牙和意大利仅为8%至9%。英国3月电动车销量创历史新高，市占率达23%，在政府和车企补贴共同作用下，新能源车均价已低于燃油车。

英国汽车制造商与贸易商协会（SMMT）首席执行官Mike Hawes对此持保留态度，称：

我们正接近25%的渗透率，但这是一个被政策'强制'的市场，汽车行业过去两年已投入100亿英镑用于电动车补贴。

他还警告，中东冲突引发的生活成本上升可能削弱消费者信心。

中国市场近期出现明显波动。

据Benchmark Mineral Intelligence数据，中国削减电动车补贴后，今年一季度中国新能源车销量同比下降21%。

然而，艾克塞特大学气候科学家、临界点研究专家Tim Lenton指出，新冠疫情前中国曾大幅取消补贴，市场虽短暂放缓，但随后"迅速重新启动"。他表示，有信心认为中国市场的长期需求已不再依赖政府激励。

与此同时，中国电动车出口势头未减，新兴市场成为重要增量来源。

Ember指出，印度尼西亚和越南也在加速建立本土电动车产能。Lenton形容，在一些主要城市街头，已可随处可见比亚迪等中国品牌车型，"消费者正在争相购买"。

政策逆风与市场不确定性已对西方传统车企造成实质冲击。

受美国气候政策逆转及欧洲部分市场转型放缓影响，多家西方车企被迫重新布局，合计花费逾750亿美元，削减纯电动车型计划、转而加大对混动车型投入。

Kia欧洲市场总监David Hilbert认为，欧洲其他国家追赶北欧先行者"尚需时日"，不认为临界点已到来。

但英国电动车租赁平台Octopus Electric Vehicles创始人Fiona Howarth持相反意见，认为续航提升、价格下降和使用成本降低正以"难以逆转的方式"改变消费者行为，这是"市场跨越临界点的早期信号"。

瑞银分析师Patrick Hummel在对宁德时代、特斯拉和通用汽车新一代电池分析后总结称：

即便在政策或监管环境对电动车相当不利的市场，技术创新也终究无法被阻止。

他进一步表示，对中长期而言电动车将在全球加速普及"充满信心"，美国市场亦将重新提速。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

追风交易台消息，4月24日，高盛Ronald Keung团队发表研报，全新开源的V4模型是DeepSeek效率优先、开源路线的延续。

在技术层面，V4通过架构升级实现长上下文窗口的大幅降本，并明确押注华为国产芯片。在市场层面，这一发布加速了中国AI模型竞争的白热化，编程能力、任务完成率与多模态将成为定价权的核心分水岭。

高盛维持对云计算与数据中心板块的推荐评级，算力成本效率的持续改善将推动AI应用加速渗透，企业端AI代理增长与消费端AI助手的双轮驱动，将支撑云服务定价能力持续提升。

DeepSeek V4以Pro和Flash两个版本发布。

Pro版本为旗舰规模，参数量达1.6万亿（激活参数490亿）；Flash版本相对轻量，参数量2840亿（激活参数130亿）。两款模型均支持100万词元token的超长上下文窗口，与美国顶尖模型（SOTA）持平，但所需内存与KV缓存大幅压缩。

根据高盛报告，V4 Pro在100万上下文场景下，单词元token推理所需浮点运算量（FLOPs）仅为DeepSeek V3.2的27%，KV缓存占用仅为10%；V4 Flash则更为激进，FLOPs降至10%，KV缓存压缩至7%。

这一效率跃升依托三项关键架构创新实现：

• 混合注意力机制方面，V4引入压缩稀疏注意力（CSA）与重度压缩注意力（HCA）的混合架构。CSA先对KV缓存进行序列维度压缩再执行稀疏注意力计算，HCA则采用更激进的压缩但保留稠密注意力，两者协同大幅降低长输入所需的临时内存。
• 训练稳定性方面，V4引入mHC机制，增强信息在多层网络中传递的稳定性；
• 同时采用Muon作为主训练优化器（部分模块保留AdamW），以适应比V3更复杂的网络架构，提升训练过程的收敛质量。

高盛指出，上述效率增益对长时任务场景意义更为显著，典型用例是需要处理大量上下文的长周期代理任务。

值得注意的是，DeepSeek当前仍专注于基础文本模型，而阿里巴巴、字节跳动、MiniMax等互联网巨头与独立模型玩家则更倾向于多模态/全模态路线，在AGI探索路径上存在明显分化。

此次V4发布的另一重要信号，是DeepSeek明确将华为昇腾950超级节点的量产纳入其商业路径。

DeepSeek预计随着华为Ascend 950超级节点在2026年下半年实现大规模供货，V4 Pro版本的API定价将迎来显著下降。

高盛报告显示，这一表态具有双重意涵：

• 其一，DeepSeek的成本竞争力将进一步强化，为更广泛的应用落地创造条件；
• 其二，在芯片持续收紧的背景下，中国顶尖AI模型向国产算力迁移的趋势得到头部玩家的明确背书。

从目前定价来看，高盛数据显示V4 Pro在主流API平台上的定价已具备竞争力，而随着国内算力供给扩容，这一优势预计将在2026年下半年进一步扩大。

DeepSeek V4的开源发布，迅速触发中国AI模型阵营新一轮密集跟进。

据高盛梳理，近期竞相推出新模型的玩家包括：Kimi K2.6、阿里巴巴Qwen3.6-Max、腾讯Hy3预览版、小米V2.5，以及预计将于5月推出的MiniMax M3/Hailuo。

在高盛看来，未来决定各模型定价权的关键差异化因素将集中在两个维度：

• 编程/任务完成成功率，智谱的GLM模型在代码能力排名中名列前茅；
• 多模态能力，字节跳动、阿里巴巴和MiniMax在这一方向投入最为深入。

研报指出，两类玩家优劣势清晰：

• 独立AI玩家比如MiniMax，组织效率高、决策链路短，即使基础文本API定价极低，仍能实现40%的毛利率，这是高盛的预测数据。
• 互联网大厂比如字节、腾讯、阿里，核心业务现金流充沛，更适合布局AI基础设施与云赛道，需要设置独立的AI团队激励方案留存人才，比如字节豆包团队已有独立激励。

值得关注的是，高盛报告援引新闻报道称，腾讯和阿里巴巴正在洽谈以逾200亿美元估值投资DeepSeek，而智谱和MiniMax的最新市值分别约为530亿美元和310亿美元，这一潜在交易折射出巨头对稀缺顶层AI能力的争夺逻辑。

高盛维持云计算与数据中心为中国互联网首选子赛道的判断，逻辑在于：

• AI词元Token需求的持续增长将驱动云服务采购量上升；
• 企业客户与AI代理的增长正推动云/词元Token定价能力改善；
• 消费级AI助手的持续渗透贡献增量需求。

在To-B企业云市场，阿里巴巴以最大外部AI云营收规模领跑；在To-C消费市场，字节跳动目前是AI聊天机器人日均Token用量最大的平台，中国AIGC应用的DAU整体保持强劲增长，2026年3月环比增速高达36%。

重点推荐标的方面，高盛持续强调万国数据、世纪互联、阿里巴巴和金山云四只核心标的，作为把握中国AI基础设施扩张红利的核心配置方向。

此外，第二梯队是电商与出行赛道，第三梯队是AI模型相关标的，第四梯队是游戏与娱乐赛道。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月25日，据英国《金融时报》报道，获得Mythos访问权限的企业表示，Mythos人工智能模型正在推动软件更新激增，这可能导致国家关键基础设施暴露于黑客攻击之下。

参与试用的企业警告，仅靠商业机构单独应对远远不够，"跨越公共和私营部门的联合行动"是保护医院、银行和公用事业等关键基础设施的必要前提。

思科科技集团总裁兼首席产品官Jeetu Patel表示：

我对此的理解是，世界分为Mythos之前和Mythos之后。

Anthropic本周还披露，正在调查一批用户通过第三方渠道未经授权访问Mythos的报告，引发外界对该模型扩散风险的进一步担忧。

中央银行、金融机构及监管机构近日纷纷要求加快获取Mythos的权限，但Anthropic拒绝提供时间表。

Anthropic本月早些时候正式发布Mythos，并着重宣传其"比人类更快速检测网络安全漏洞"的能力。

目前，该模型仅向约40家机构开放试用，这些机构以美国企业为主，包括亚马逊、微软以及摩根大通等大型银行。

思科总裁兼首席产品官Jeetu Patel是获得访问权限的少数企业高管之一。他以简洁的对比概括了这一技术的历史意义：

我的理解是，存在一个前Mythos的世界，也存在一个后Mythos的世界。

Patel指出，关键基础设施运营商面临的威胁尤为突出。这类系统普遍运行较旧版本的软件，本身更新能力有限，同时又被视为高价值攻击目标。他说：

打补丁的难点在于，有时必须关停系统，而大多数机构无法承受停机代价，只能按计划在固定时间窗口内更新系统。

美国第五三银行首席财务官Bryan Preston表示，自Mythos发布以来，其技术供应商微软已推送近150次软件更新。

Mythos的漏洞检测能力在带来防御价值的同时，也制造了新的运营难题。

Palo Alto Networks欧洲、中东及非洲区副总裁兼首席安全官Haider Pasha表示，该模型识别漏洞的体量可能引发大规模补丁推送，令业务系统的平稳运行面临压力。

多位网络安全专家建议，软件开发商在发布更新时需有所取舍，以避免让客户陷入应接不暇的困境。

在防御能力提升的同时，Mythos所代表的前沿AI技术同样为攻击者提供了新的工具。

Palo Alto Networks警告，该技术将迅速扩散至美国科技公司所构建的、具有防恶意使用护栏的模型之外，可能使黑客得以"开发出业界前所未见的自主攻击代理"。

Pasha进一步指出，Mythos等前沿模型的突出能力在于能够将多个漏洞"串联"起来，从而绕过安全防护系统，这一特性使其潜在威胁远超以往工具。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

自当地时间2月28日上午，美以对伊朗发起军事打击已近两个月，但全球主要军工股非但未能延续升势，反而普遍承压回落。

分析认为当前军工生产产能受限，这意味着订单增长难以快速转化为利润，而特朗普政府提出的大幅增加国防预算计划能否落地，投资者同样存有疑虑。

Lockheed Martin、Northrop Grumman、RTX等美国主要军工股价自3月以来均下挫。与此同时，近10亿美元资金撤离了规模达140亿美元的iShares美国航空航天与防务ETF，转而流向能源和公用事业等避险板块。

欧洲防务股同样遭到抛售，MSCI欧洲航空航天与防务指数3月单月下跌9.2%，创五年来最大月度跌幅。

军事行动的高强度消耗，令市场更加清醒地认识到产能制约这一核心矛盾。

据报道，美军在过去两个月内消耗了约1000枚战斧式巡航导弹，约为美国海军本年度预算所拨付的58枚的20倍。补充库存的迫切需求，将进一步加剧主要防务企业已在应对的生产积压。

美国银行防务与航空航天分析师Ron Epstein直言：

这些军工公司的营收增长不会受到需求约束，而是受到产能约束。

两家公司均已于本周二公布一季度销售增长，并援引旺盛的防务系统需求。Northrop Grumman首席执行官Kathy Warden则表示：

我们军工业务的增长，由固体火箭发动机、智能弹药、常规弹药和战术导弹的持续旺盛需求所驱动。

Scott Mikus指出，RTX旗下雷神防务部门是战斧导弹的生产商，有望受益于伊朗战争及更高的国防预算，并注意到五角大楼2027财年预算申请中导弹采购经费的申请增幅高达189%。

4月，特朗普提出将美国国防预算提高50%至2027年1.5万亿美元的方案，但市场对此反应谨慎。

Ron Epstein表示：

1.5万亿美元的预算尚未被计入股价，因为投资者清楚这一计划还有很长的路要走。这本身就是一个极不可预测的过程，加之即将到来的中期选举，不确定性更甚。

与此同时，特朗普政府高级官员，包括国防部长Pete Hegseth，在呼吁提高美国国防支出的同时，也对大型承包商项目延误和超支问题予以严厉批评，并承诺对五角大楼采购机制进行彻底改革。

此外，政府近期还就如何让通用汽车、福特等底特律汽车商参与武器供应链进行了专项讨论。

伊朗冲突中无人机与自主导弹的突出表现，亦引发市场猜测，担忧大型传统承包商可能在向新一代低成本军工技术转型的过程中落于人后。

欧洲防务股的回调同样显著，且叠加了区域特有的政策不确定性。

捷克武器制造商CSG自冲突爆发以来股价已下跌近三分之一，德国Rheinmetall和Renk跌幅约10%，瑞典Saab下跌约12%，法国Thales本周二亦因业绩展望低于预期而股价下滑。

Vertical Research Partners分析师Robert Stallard认为，此轮抛售"可能与战争相关的不确定性有关，市场也在担忧防务支出已触及阶段性高点"。

他进一步指出：

在美国国防部预算申请年增50%、叠加意外军事冲突的背景下，上行空间究竟在哪里？而在欧洲，市场则周期性地担忧乌克兰和平协议一旦落地，将对区域国防支出走势造成何种冲击——尤其是对法国和英国这类财政紧张的国家而言。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国白宫记者晚宴现场突发枪击事件，特勤局紧急将总统特朗普撤离舞台。

据央视新闻，当地时间4月25日，美国白宫记者晚宴大厅发生枪击事件，有消息称美国华盛顿希尔顿酒店内传出“枪声”后，美国总统唐纳德·特朗普紧急撤离了白宫记者晚宴现场。据新华社援引美国媒体报道，白宫记者协会晚宴发生“安全事件”后，美国总统特朗普“安全无恙”。

据央视新闻，枪手已身亡。据消息人士透露，枪击事件发生后，枪手在宴会厅外的金属探测器区域被击毙。另据新华社，美国总统特朗普25日在社交媒体上说，白宫记者协会晚宴“安全事件”的一名涉事枪手已被拘捕。

据央视援引美国有线电视新闻网信息报道，已确认4月25日白宫记协晚宴“安全事件”嫌疑人为一名来自加利福尼亚州的30岁男子。美国总统特朗普在社交媒体平台发布白宫记者晚宴上的袭击者的特写照片。

白宫记者晚宴是美国政治与媒体界的年度重要活动，这是特朗普在任期内首次出席这一政治媒体年度盛会。白宫记者晚宴主持表示，活动将很快恢复，更多细节将很快分享。特朗普预计将如期回到活动现场并发表演讲。

据央视新闻，就在美国总统特朗普与第一夫人梅拉尼娅入场尚不足30分钟之际，两人便被紧急撤离。画面显示，华盛顿希尔顿酒店的大堂内至少传出了五声枪响。与此同时，包括记者和特朗普政府官员在内的2000多名宾客惊慌失措，纷纷钻到桌下寻找掩护。

另据现场报道，白宫记者晚宴开始仅几分钟，当特朗普正与当晚的表演嘉宾——著名心灵感应师奥兹·珀尔曼交谈时，特勤局人员突然冲上舞台。

数百名在场人士纷纷躲到桌子底下，特朗普和主席台上的其他人则被迅速带离舞台。

目前尚不清楚是什么原因促使特勤局介入。当时在宴会厅内的C-SPAN主持人约翰·麦卡德尔致电C-SPAN称，在沙拉上桌时，他听到“砰、砰、砰”的三声巨响，随后特勤局人员冲上了舞台。

主席台上的出席者包括白宫新闻秘书Karoline Leavitt、副总统JD万斯，以及白宫记者协会的几位主要负责人：CBS新闻记者Weijia Jiang、福克斯新闻记者Jacqui Heinrich，以及彭博记者Justin Sink。

（2026年4月25日，华盛顿特区华盛顿希尔顿酒店举行白宫记者晚宴期间，听到巨大响声后，特工们拔出了枪。）

现场记者在社交媒体上透露，特勤局特工在将在场人员向后推离时大喊"有人开枪了"。现场人员还目击到FBI局长Kash Patel"快步走过新闻池旁边"。

特朗普被带出宴会大厅后，现场有男子高呼"美国！"（USA!），宴会厅内仍有大批与会者滞留，部分人开始用手机拍摄现场情况。

白宫记者协会成立于1914年，是一个独立组织，由报道白宫和美国总统的记者组成。该协会从1921年开始举行年度晚宴，是媒体与政府官员加强沟通的社交活动，总统出席并发表讲话一度成为惯例。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多