6月1日，据彭博社报道，谷歌母公司Alphabet拟增加800亿美元股本。

此次融资由三部分构成：300亿美元的并行承销公开发行、400亿美元的市价发行，以及伯克希尔·哈撒韦通过私募方式注入的100亿美元。

伯克希尔的投资分为两部分，以每股351.81美元认购50亿美元A类普通股，以及以每股348.20美元认购50亿美元C类资本股。

Alphabet将利用此次募集资金扩展人工智能算力基础设施。消息后谷歌盘后股价跌超2%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

首个交易周末即录得逾7200份加密货币期货与期权合约成交，名义价值约5000万美元。CME集团全球股票、外汇及另类产品负责人Tim McCourt表示，此举旨在"通过周末持续流动性，弥合传统受监管交易场所与加密资产全天候特性之间的缺口"。

此次扩容同步覆盖比特币波动率期货，并将于6月8日推出纳斯达克CME加密指数期货——这将是CME首款市值加权加密产品。多家机构合作伙伴明确表态支持，凸显机构客户对不间断受监管加密衍生品通道的迫切需求。

CME集团自2017年推出首份比特币期货合约以来，其加密衍生品体系持续扩展。此次7×24小时交易时段正式启用，通过CME Globex平台面向所有加密货币期货与期权合约开放，是该平台在产品结构上的实质性演进。

Robinhood Markets期货与国际业务副总裁兼总经理JB Mackenzie指出，此次上线是用户首次能够在任意时段交易受监管期货合约。

Wedbush Securities执行副总裁Bob Fitzsimmons则表示，该公司已为客户提供7×24小时服务逾一年，并将继续扩大支持规模以配合CME此次上线。

新增的比特币波动率期货允许投资者对比特币30日隐含波动率表达观点，同时不承担价格方向性风险，为机构提供了更精细化的风险管理工具。

Ripple Prime总裁Noel Kimmel的表态直指市场痛点：管理数字资产敞口的机构需要对受监管加密衍生品的不间断访问权限。加密市场全天候运行的属性与传统交易所固定时段之间的错位，长期是机构参与者对冲风险的结构性障碍。

CME集团过去十二个月收入同比增长7.5%，印证了其衍生品产品线的持续旺盛需求。此次7×24小时交易的推出，将进一步降低机构在非交易日暴露于加密市场波动时的对冲成本与操作摩擦。

此外，Avalanche和Sui加密货币期货已完成上线，首批交易由FalconX与G-20 Group之间执行，产品涵盖微型及标准合约规格，同样支持全天候交易。

在加密衍生品之外，CME集团的产品扩张路径同步延伸至算力与人工智能领域。据悉，该公司计划与Silicon Data合作，于今年晚些时候推出算力资源期货合约，具体落地时间取决于监管审批进展。

美国银行已将CME集团列为资本市场关键参与者，并就其在人工智能驱动能源衍生品使用加速趋势中的潜力给予正面评估。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Altman表示，人工智能与用户的交互模式即将发生根本性转变——AI将不再等待指令，而是持续在后台运行，主动感知用户的工作上下文、分析信息并提供建议。他将这一趋势视为OpenAI大规模押注基础设施建设的核心逻辑之一。

在星际之门密歇根项目上，他对逾450亿美元的投资回报表示"非常有信心"，理由是需求信号强劲、行业营收持续攀升。

与此同时，Altman正面回应了外界对AI冲击就业、技术发展过快的担忧，承认"人们感到焦虑是有道理的"，但他指出，目前采用AI最为积极的企业恰恰也是招聘最为活跃的企业。

他还表示，OpenAI并不急于跟进竞争对手Anthropic近期秘密提交IPO申请的动作，上市将在时机成熟时自然推进。

针对太空数据中心，奥特曼表示并非OpenAI的近期优先事项，现在的重点是在地球上建设。

Altman在演讲中描绘了人机交互的下一阶段图景。他表示，当前用户仍需主动向AI发送请求并等待回复，但这一模式即将改变。他说：

"很快，AI将一直在后台为你运行，帮助你处理工作，查看你的所有信息，了解你的全部上下文，尽其所能地为你提供支持。"

他以自身工作场景为例——AI应用可以分析海量内部文档或Slack讨论串，对信息进行归纳整理，并就重要事项给出行动建议。

Altman认为，这一使用场景正是OpenAI大力投建AI基础设施的核心驱动力。

"我已经能预见，在那个世界里，我和其他所有人对AI基础设施的渴望将远超我们目前的想象。"

在AI对就业市场影响这一敏感议题上，Altman罕见地承认存在不确定性，并对公众焦虑予以理解。

"我不确定AI最终会如何影响就业，但我认为人们感到焦虑是有道理的。"

不过，他援引一项观察为当前就业形势提供了相对乐观的注脚：已大规模采用AI的企业，往往也是招聘最积极的企业；而以AI为由宣布裁员的公司，恰恰是AI应用程度最低的企业。

Altman还反思称，整个AI行业"低估了"人在经济与社会中的核心地位。

"在一个以人为本的世界和经济体系中，人始终处于一切的中心。"

面对社会对AI发展过速的批评，Altman承认行业在沟通层面存在失误。他表示：

"我认为，作为一个行业，我们未能清晰阐明人们如何在每一个阶段保持对自身未来走向的掌控，以及如何在所有重要维度上过上真正有意义的生活。"

他将这一叙事危机定性为行业面临的"巨大挑战"，但同时表示，社会对急剧变革持审慎态度，本身是一件好事。

"我对那种追求非人类目标的AI毫无兴趣，"他说，"这件事必须是为了人，必须以人为中心，以人类价值观为驱动。"

针对市场对星际之门巨额投资能否产生回报的疑虑，Altman给出了明确表态。

他表示，OpenAI对密歇根项目逾450亿美元的投资"非常有信心"能够为合作伙伴带来回报，依据在于当前强劲的需求信号；他说：

"1吉瓦是巨大的算力规模，但我们清楚需求的面貌，清楚人们对这些模型的渴望程度，以及我们公司和整个行业营收的增长速度。"

他还指出，许多机构和团队正将未来的研究项目押注于这一基础设施之上。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

该公司周一发表声明称，递交招股书"赋予我们在SEC完成审查后选择上市的权利"，并强调"拟议中的首次公开募股将取决于市场条件及其他因素"。

此举意味着Anthropic并未锁定明确的上市时间表，但已率先于竞争对手OpenAI——后者同样正在筹备秘密递交，据报道Anthropic或将于今年秋天上市。

周一，OpenAI首席执行官奥特曼在接受采访时淡化了该公司与Anthropic公司竞相上市的说法。他说：“我们会在认为时机成熟时上市。”

在过去一年里，Anthropic和竞争对手OpenAI竞相发布人工智能模型，旨在简化更广泛的专业任务（从编码到金融服务再到医疗保健），以期吸引更多企业客户并证明其高估值的合理性。

Anthropic今年营收增速惊人。该公司5月披露，其年化收入已飙升至470亿美元，而去年全年收入仅为100亿美元。上周完成的最新一轮融资将其估值推至9650亿美元，超越OpenAI。

根据SEC规定，秘密递交招股书并不意味着公司必须在特定时间内完成上市。Anthropic的正式招股书只需在路演启动前至少15天送达投资者手中即可。

竞争对手SpaceX的操作路径可资参考——该公司于4月1日提交秘密申请，5月20日公开招股书，本周启动路演，计划于下周挂牌。

Anthropic由一批前OpenAI高管和研究人员于2021年创立，创始团队因对OpenAI发展方向存在分歧而选择出走。公司核心产品为旗下Claude系列AI模型，其中编程助手Claude Code尤为受市场关注。

今年，Anthropic推出名为Claude Mythos Preview的新模型，该模型具备先进的网络安全能力，在华盛顿政商两界引发广泛关注。

为应对快速增长带来的算力需求，Anthropic近期密集签署基础设施协议。Anthropic上月与SpaceX达成协议，将使用其位于田纳西州孟菲斯的Colossus 1数据中心的可用算力，合同期至2029年5月，每月支付费用达12.5亿美元。

Anthropic今年曾面临一次重大政策挫折。公司与美国国防部的谈判破裂后，旗下模型遭到五角大楼列入黑名单，相关国防承包商随即依令终止合作。

Anthropic公司表示，特朗普政府的这一举动可能会使其数十亿美元的收入蒙受损失。

Anthropic已就此提起诉讼，寻求推翻该禁令，相关诉讼目前仍在进行中。特朗普总统4月接受CNBC采访时表示，Anthropic与国防部达成协议"是有可能的"。

然而，禁令并未阻断公司的商业势头。随着更多企业采用其模型和AI编程工具，Anthropic在私营市场的增长反而加速。

Claude Mythos的走红也在一定程度上打消了部分投资者此前对增长前景的顾虑。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国供应管理协会（ISM）周一公布数据显示，5月制造业景气指数较上月上升1.3个百分点至54，连续第五个月处于扩张区间（50以上）。

新订单增速加速至四个月高位，生产同步回升，几乎各制造业细分行业均录得增长。美国5月ISM制造业新订单指数56.8，预期 54.8，前值 54.1。

然而，强劲的表观数据背后，通胀压力正在加剧，伊朗冲突推高油价及原材料成本。美国5月ISM制造业物价支付指数82.1，预期85，前值84.6。ISM价格分类指数虽小幅回落，但仍接近2022年以来高位。

美国5月ISM制造业就业指数48.6，预期48.4，前值46.4。就业指数在5月份有所改善，但仍显示就业人数持续下降。政府的月度就业报告将于周五发布。

上周公布的数据显示，美联储首选通胀指标4月同比上升3.8%，接近央行目标水平的两倍，为2023年以来最快涨速，持续的成本上行压力或进一步向消费端传导。

制造业需求回暖背后，短期性抢购备货行为发挥了一定作用。部分客户为应对未来价格上涨而提前囤货，这在一定程度上人为抬高了当期订单数量。与此同时，AI基础设施投资的持续扩张带动相关电子元器件需求上升。

一家计算机及电子产品制造商在ISM调查中表示："多类产品价格持续上涨——部分源于数据中心建设对电子元器件需求的拉动，另一部分则因为伊朗战争导致石油及石油衍生品供应减少。"

化工产品行业则表示，4月销售额持续实现15%的增长，但原材料成本普遍上行，且进出口物流环节的燃油附加费明显增加，"我们对前景保持谨慎乐观，前提是全球经济因素趋于稳定，且伊朗冲突得以结束。"

进出口指数在5月同步扩张，库存分类指数升至一年高位。

尽管油价已从峰值有所回落，但仍远高于战前水平，正在全面侵蚀制造商利润空间并拉长供应链周期。ISM供应商交货指数维持在2022年以来最高水平，反映出战争相关扰动对物流效率的持续冲击。

各行业在调查中普遍反映成本压力。

运输设备行业表示："伊朗冲突开始对供应链成本产生直接且负面的影响，油价及相关大宗商品价格持续攀升。"

食品、饮料及烟草产品行业指出，柴油成本对盈利能力造成巨大冲击，同时围绕关税退款的政策不明朗也带来困惑。

机械行业则警告，中东冲突正引发货物延误和不确定性，"高企的汽油价格和通胀必然影响我们的采购决策。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

值得注意的是，该视频实为去年12月的旧素材，并非新近发生的事件，但在传播过程中被剥离原有背景，以"突发新闻"的形式呈现，引发市场强烈反应。

这一波行情并非凭空而来。在视频重新流传之前，IBM已因一项高达10亿美元的政府量子计算合同而大幅上涨，公司本身亦宣布了多项大规模投资计划，基本面层面的利好为此次情绪驱动的涨势提供了支撑。

特朗普视频与巴克莱评级形成双重催化

推动IBM股价周一跳涨的直接触发点有两个。

其一，是一段在社交媒体上重新流传的旧视频，该视频源自2025年12月10日白宫的一场商业圆桌会议。会上，特朗普公开点名表扬在场的IBM首席执行官Arvind Krishna，称其为“传奇人物”，并指出他将公司股价从“相当低的价位”带到了“非常不错的价位”。特朗普随后补充道：“我不说‘高’，因为我相信你会说它还会涨得更多，对吧？”据彭博报道，这段视频的重新传播对周一股价产生了明显的推动作用。

其二，巴克莱分析师Raimo Lenschow首次启动对IBM的研究覆盖，给予增持评级，目标价350美元。Lenschow指出，IBM围绕其防御性软件组合构建了更为稳健的增长引擎，并强调其投资逻辑远不止于量子计算的概念炒作。

花旗分析师Fatima Boolani此前亦在研究报告中指出，IBM的软件与硬件产品深度嵌入"全球最大、最复杂IT基础设施的最关键节点"，强调了其核心资产的战略价值。

10亿美元量子合同，才是行情真正起点

视频的再度流传，恰好与IBM近期一系列实质性利好相互叠加。2026年5月21日，IBM与美国商务部宣布，拟通过《芯片法案》向IBM提供10亿美元资金，用于在纽约州奥尔巴尼建设美国首个专用量子芯片代工厂，该工厂将以一家名为Anderon的独立新公司形式运营。

这笔联邦资金目前仍属"拟议激励"，尚未实际到位，IBM方面将以同等规模的10亿美元自有资金、知识产权及人力资源进行配套。IBM获得的资金是商务部此次向九家企业合计拨付的20.1亿美元中最大的一笔。其余受益方包括：GlobalFoundries（拟获3.75亿美元）、Atom Computing、D-Wave、Infleqtion、PsiQuantum、Quantinuum（各获1亿美元）、Rigetti（最高1亿美元）以及Diraq（3800万美元）。与此前部分案例不同，政府此次以获取少数非控股股权的方式参与，而非直接发放补贴。IBM的公告中未披露政府将持有Anderon的股权比例。

消息公布当日，IBM股价收涨约12%，创下2025年1月以来单日最大涨幅。此后一周，IBM进一步披露未来五年将在量子计算领域投入逾100亿美元，并另行推进50亿美元的Red Hat网络安全业务扩张计划，股价随之延续涨势，至5月29日收盘报297.80美元，当周累计涨幅约13%。

特朗普信托持有IBM，但规模有限

另一个为市场所关注的细节是，特朗普本人的信托账户持有IBM股票。

根据2026年5月8日向美国政府道德办公室提交的2026年第一季度定期交易报告，IBM出现在持仓名单中，但并非单笔引人注目的大额买入，而是常规的双向交易记录。

报告显示，2026年2月至3月间，该信托共进行了八笔IBM交易，包括四笔买入和四笔卖出，每笔交易均落在最低的两个申报区间内，即1001美元至5万美元之间。其中两笔买入标注为"非主动委托"，意味着交易由资产管理人自主执行，并非信托持有人本人指示。这些交易分散于数百家公司的数千笔记录之中，呈现出广泛、主动管理型投资组合的典型特征，而非针对IBM的定向押注。

IBM的异动是软件板块近期整体强势的缩影。

据瑞银分析师Robert Ruple向客户提供的研报，持续的AI热情推动标普500科技指数录得有记录以来最强的两个月表现之一，市场在美伊僵局与顽固通胀的背景下表现出明显的抗压韧性。半导体指数（SOX）在2026年迄今上涨81%，仍是明确的领涨板块，而软件股的快速跟进成为上周末市场关注的新焦点。

Ruple认为，此轮软件股反弹由多重力量叠加促成：英伟达CEO公开驳斥"SaaSpocalyse"（即SaaS行业衰亡论）提振信心；Snowflake业绩超预期对板块形成催化；同时，此前滞涨的软件股悄然实现补涨，显示轮动力量的介入。

资金流向层面，UBS大宗经纪业务台数据显示，软件股买盘在上周晚些时候略有改善，但总体来看价格上涨主要源于空头回补，而非主动增持。此外，市场上有观点将部分软件股的涨势归因于散户追买。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据新华社， 据伊朗媒体6月1日报道，伊朗和“抵抗阵线”计划彻底封锁霍尔木兹海峡，并在曼德海峡等其他“战线”开启行动。油价上涨给市场情绪带来明显压力。布伦特原油涨破每桶95美元，霍尔木兹海峡重开前景暗淡。美元时隔三个交易日首度走强，黄金下跌1.5%至每盎司约4469美元。

穆迪分析由Denise Cheok领衔的经济学家团队写道："尽管多重风险潜伏于地平线上，AI繁荣仍在持续推进。"该团队同时指出，AI热潮虽已惠及东南亚科技生态圈，但行业高度集中于单一领域也带来了需求骤降的潜在风险。

• 美股三大指数集体低开，道琼斯指数跌0.30%，标普500指数跌0.19%，纳斯达克综合指数跌0.18%。英伟达开盘上涨3%，ARM上涨12%；高通下跌7.6%，英特尔下跌6.7%，AMD下跌3.8%。IBM上涨8.7%，有望创下历史新高。戴尔涨近7%。
• 欧股开盘集体下跌，欧洲斯托克50指数跌0.11%，英国富时100指数跌0.37%，法国CAC40指数跌0.01%，德国DAX指数跌0.17%。易捷航空股价上涨13%，消息称Castlelake确认正在考虑收购易捷航空。
• 日经225指数收涨0.9%，报66,934.33点。日本东证指数收跌0.4%，报3,940.70点。韩国首尔综指收涨3.68%，报8788.0点。软银集团超越丰田，成为日本市值最高的公司。
• 10年期美国国债收益率上涨3个基点至4.47%，澳大利亚和日本同期限国债收益率亦同步走高，法国和德国债券期货则下跌。
• 布伦特原油周一强势反弹至每桶95美元上方。
• 比特币下跌0.4%，报73,344.98美元
• 现货黄金下跌1.5%至每盎司约4469美元。

美伊局势与人工智能投资热潮两股力量的博弈成为当前市场的核心主题。美股低开，科技股延续涨势。英伟达开盘上涨3%，ARM上涨12%；高通下跌7.6%，英特尔下跌6.7%，AMD下跌3.8%。IBM上涨8.7%，有望创下历史新高。戴尔涨近7%。

费城半导体指数（SOX）过去两个月飙升69%，有望录得有史以来最强季度表现，芯片板块亦以显著优势成为标普500指数年内涨幅最大的板块。

英伟达宣布进军Windows笔记本电脑市场，将与英特尔及超威半导体展开正面竞争，进一步提振AI相关股票走高。彭博MLIV策略师David Savage指出，包括韩国综合指数、日经指数、中国台湾加权指数在内的科技权重基准均在上涨，"AI交易正在继续证明其与地缘政治担忧基本脱钩。"

Pepperstone集团研究主管Chris Weston表示："AI交易依然牢牢占据市场焦点，尽管鉴于其惊人的价格走势，它实际上无需更多额外的关注。"

不过，也有分析人士对上涨速度保持警惕。巴黎Alphavalue副首席执行官Laurent Lamagnere指出："市场正在逐渐意识到，AI经济中某些东西终将有所改变，不可能所有参与者都能从这些巨额投资中获益。某个阶段出现调整将是合理的。"

中东局势是当前市场的主要下行风险，并正通过油价向债券市场传导。

上周末，伊朗一枚弹道导弹袭击科威特一处空军基地，造成数名美国人员轻伤；以色列同时加大了对伊朗支持的黎巴嫩真主党的军事打压力度。美军也对伊朗境内Goruk及格什姆岛的雷达及无人机指挥控制设施实施了"自卫性打击"。

美伊双方在周末就停火草案修订内容进行了信息交换，该草案旨在延长停火协议并重开霍尔木兹海峡，但谈判能否取得实质进展目前尚不明朗。特朗普就伊朗协议前景表态乐观，称"一切都会顺利解决"。

周一，谈判前景暗淡，据新华社，据伊朗媒体6月1日报道，鉴于以色列在黎巴嫩的持续军事行动，伊朗谈判团队暂停通过中间人同美国的对话。伊朗官员强调，在以色列未停止加沙和黎巴嫩军事行动、并从黎巴嫩被占领区全面撤军之前，不会恢复任何形式的谈判。

布伦特原油在上月录得逾六年来最大单月跌幅后，周一强势反弹至每桶95美元上方，令通胀顾虑再度浮现。10年期美国国债收益率上涨3个基点至4.47%，澳大利亚和日本同期限国债收益率亦同步走高，法国和德国债券期货则下跌。

日内瓦Global Gate Asset Management首席投资策略师Patrik Lang表示："可能还会有更多波折，但市场已经在一定程度上对伊朗协议的达成进行了定价。一旦协议宣布，我预计不会出现大幅市场波动，油价可能出现下跌。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据CNBC报道，孙正义周一在巴黎接受采访时表示，"我认为这比互联网时代大10倍，甚至可能是50倍。"此番表态发生在软银宣布法国投资计划的次日，该计划将在法国北部建设总计5吉瓦的AI数据中心容量，是软银迄今在欧洲规模最大的AI基础设施投资。消息公布后，软银东京上市股票当日收涨14%。

孙正义同时为AI领域可能出现的市场波动作出预判，称短期调整不可避免，但将是"最佳投资机会"。他还透露，软银将主要依赖项目融资而非自有资本推进上述投资，并对OpenAI的IPO前景表示乐观。

法国成欧洲AI布局核心

软银此次法国投资计划规模庞大，将于2031年前在法国北部上法兰西大区建设3.1吉瓦的AI数据中心，选址涵盖敦刻尔克、Bosquel及Bouchain等地，总投资额达750亿欧元。

孙正义在与法国总统马克龙共同出席的新闻发布会上表示，"这是一笔规模巨大的投资。我们已经在美国推进相关项目，并持续扩张，我们有能力让法国成为欧洲的中心，而欧洲也需要这类AI技术。"

在合作伙伴方面，软银将与法国工程公司Schneider Electric携手，在敦刻尔克建立大规模工业生产中心，作为整体布局的重要组成部分。

项目融资主导，自有资本投入有限

尽管投资规模令人瞩目，孙正义强调软银并不需要动用大量自有资金。他表示，此次法国项目将主要依赖项目融资，并援引软银在俄亥俄州推进的10吉瓦项目为例——该项目即将与客户签订长期购电协议。

"我们自身需要投入的资金非常非常少，"孙正义说，"我有信心从现有客户那里获得大量采购订单，我们可以将这一势头延伸至法国。"

这一融资策略意味着软银可以在不大幅消耗资产负债表的前提下，撬动规模远超自身资本的基础设施投资。

以史为鉴，看好AI长期价值

面对外界对AI泡沫的担忧，孙正义援引历史作出回应。他指出，1929年华尔街崩盘期间汽车和电子股遭遇重挫，但此后百年间持续上涨。"历史上总会有调整，"他说，"但如果回顾历史，电子和汽车化在1929年崩盘，之后却上涨了很多很多年……所以可能会有一些调整，但那对我来说将是最佳投资机会。"

他同样将互联网泡沫破裂定性为长期增长故事中的"一个小小的颠簸"，并强调AI是"人类有史以来经历的最伟大的技术革命与认知飞跃，这只是互联网时代的开始"。

OpenAI持仓占比逾两成，孙正义不担忧集中风险

在投资组合层面，孙正义回应了外界对软银过度押注OpenAI的质疑。他表示，OpenAI在软银集团净资产价值中的占比略超20%，而英国芯片设计公司Arm才是软银最大持仓，占净资产价值逾50%。

软银此前已与OpenAI合作，共同参与在美国建设AI基础设施的Stargate项目。孙正义对OpenAI的前景持乐观态度，称该公司"将会非常成功"，此番表态恰逢OpenAI据报正筹划IPO之际。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

面对内存涨价的压力，此前呈现逆风抢市场之势的华为也扛不住了。

6月1日，华为发布中端系列新品nova16系列。从定价上来看，标准版售价2999元起，较上一代上涨300元；nova16pro售价3899元起，较上一代上涨400元；nova16ultra售价4699元起，较上一代上涨500元。

2026年以来，各大手机厂商新机普遍涨价的背景下，华为在手机定价上始终保证克制，此前发布的低端机华为畅享90系列仅上涨了100-200元，华为高端机Pura90系列也并没有上调产品定价，且部分版本甚至比上一代定价更低。

2026年4月，华为终端BG董事长余承东在新机发布会现场表示：“内存价格大幅上涨，成本压力非常大，旗舰手机成本上涨1200元-1500元之间，华为定价拿出了绝对的诚意，全力以赴了。成本扛不住了，我们后面也可能涨价。”

此次华为nova16系列虽然出现了价格的明显上调，但跟其它手机厂商同档位新品相比，上调幅度确实更小。

CounterpointResearch副总监EthanQi对华尔街见闻表示，内存涨价对当前的中端智能手机市场是有直接影响的，挤压了相关产品的多数盈利空间，多数品牌选择通过调高价格来对冲这方面的影响。

从产品配置来看，华为nova16系列搭载麒麟9010S旗舰处理器，配合鸿蒙OS6.1操作系统。其中nova16Pro与nova16Ultra搭载独家2亿红枫影像系统。全系标配7000mAh巨鲸电池、100W华为超级快充。

nova系列主打注重颜值、拍照的年轻消费群体，AI影像体验成为nova16系列主推的重点，其具备华为目前最全AI修图功能，包括实况拼图、3D动态照片等。

要知道，在华为手机失去5G的那两年，定位中端的Nova系列较定位高端的Mate和P系列，曾显现出了更强的市场韧性。

因此即便如今成本承压，华为也不愿冒险大幅上调nova系列的价格。

此次，华为还特别增加了nova16z这一新版本，主打线上渠道专供，搭载麒麟8020芯片，定价2699元起，笼络部分对价格更敏感的用户。

在更新节奏上，华为nova系列是所有系列里面频率最高的，每年发布两代。

2026年的手机市场环境不容乐观。

据Counterpoint最新预测，2026年全球智能手机出货量将同比下降13.9%，降至约10.8亿部，创下2013年以来的年度新低，且下滑幅度已超出今年2月预测的12.4%。存储供应紧张是此次市场下行的重要推动因素。

不过Counterpoint认为，苹果和三星是受此次冲击影响相对较小的OEM厂商，华为预计是2026年唯一出货量将实现增长的中国品牌。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

倚靠问界走红之后，赛力斯又牵手字节，准备打出第二张牌。

2026年5月29日，天眼查数据显示，赛力斯旗下的原蓝电科技正式更名为“重庆赛豆科技有限公司”。名字里的“赛”指向赛力斯，“豆”或指向字节跳动的豆包。一家由重庆国资控股、赛力斯让出控制权、宁德时代入股、火山引擎深度参与的新公司，就此浮出水面。

6月1日，有进一步消息显示，赛豆科技将成为赛力斯新汽车品牌的主体，旗下首款车型已进入筹备阶段，新品牌定位年轻化，新车将在赛力斯的凤凰工厂生产。

按照目前华尔街见闻了解的信息，赛力斯与字节合作重点将围绕车机交互大模型、AI座舱以及智能化能力展开。

对此，赛力斯方面在6月1日回应华尔街见闻，新品牌的具体信息以后续官方信息为准。

在业内看来，这可能是继问界成功之后，赛力斯给自己留的第二曲线，而这一切也早有预兆。

2026年5月25日，赛力斯发布关于子公司增资扩股的进展公告，彼时的蓝电科技各出资方签署约 66.71 亿元增资扩股协议，新进宁德时代、博俊科技、星宇股份等股东，大股东是重庆国资控股的沙磁致远，约占 34.5% 股份。

本轮增资扩股完成后，赛力斯将放弃对蓝电科技新增注册资本的优先认购权，持股比例降至32.96%，从上市公司出表。

有汽车从业人士向华尔街见闻指出，“赛力斯让出了控制权，换来了地方国资66.71亿元的真金白银，以及宁德时代的深度绑定”。而把这家新公司从上市公司报表里分出去，也有着赛力斯的考量，“未来即便在海外市场试错，也不会直接拖累上市主体的财务表现”。

可以说，赛力斯给“赛豆”搭建了一个沙盒。但市场好奇为何其要在问界之后，再起炉灶。

过去两年，赛力斯无疑是中国汽车行业最成功的转型样本之一。与华为合作之后，问界迅速崛起。尤其是M7、M9连续成为爆款，让赛力斯从一家边缘玩家跃升为中国高端新能源市场的重要力量。

从智驾、座舱到渠道体系，华为几乎深度参与了问界的每一个核心环节。这种合作模式帮助赛力斯完成了逆袭，却也留下一个长期命题：当企业已经具备盈利能力之后，如何建立属于自己的品牌和技术体系？

去年，随着另外“四界”的入列，问界也不再是鸿蒙智行的“独宠”。一旦鸿蒙智行体系内的话语权博弈出现变化，赛力斯的估值锚就会跟着摇晃。

这是赛力斯过去一年一直在思考的问题。财报显示，2025年赛力斯研发投入达到125.1亿元，同比增长近八成。研发投入方向除了平台架构和产品开发之外，一个重要关键词就是“AI化”。

2025年，赛力斯不仅与北航共同成立北京赛航布局具身智能，还通过旗下凤凰技术与火山引擎签署智能机器人相关合作协议。到了今年，双方合作进一步深入，从机器人领域延伸至汽车智能化。

原因并不复杂。华为可以帮助赛力斯赢得现在，但赛力斯必须为未来准备第二条增长曲线。

赛豆科技很可能就是这一战略的重要载体。从目前披露的信息来看，新品牌不仅拥有独立渠道体系，而且产品将同步面向海外销售。这与问界的定位已经形成明显区隔。

而字节的加入，则让这件事变得更加耐人寻味。过去几年，每当市场讨论字节跳动进入汽车行业时，都会出现一个误区——认为字节会像小米一样亲自下场造车。

事实上，字节始终没有这么做，它更希望成为生态里的安卓。

一个多月前的北京车展，火山引擎就发布了基于Agentic AI架构的新一代汽车AI解决方案。火山引擎内部人士透露，今年下半年，完整的豆包座舱助手能力就将正式落地量产。

从技术架构看，字节正在尝试做一件此前车企都没真正完成的事情。让汽车拥有持续在线、持续感知、持续学习的AI能力。

传统车机本质上仍然是菜单式交互。用户说一句，系统回应一句。无论接入多少功能，其底层逻辑没有改变。而在Agent时代，汽车开始变成一个拥有主动理解和任务执行能力的智能体。

事实上，特斯拉已经率先验证了这条路线。

自从马斯克将Grok接入汽车体系之后，大模型开始重塑车内交互体验。从路线规划到意图理解，再到个性化服务，汽车正在从交通工具逐渐演变为AI终端。

这也是为什么今年以来，几乎所有主流车企都开始布局座舱智能体。

有车企智能化从业者向华尔街见闻指出，智驾竞争已经逐渐趋同，“无论是华为、小鹏、理想还是比亚迪，智驾能力差距正在快速缩小”。

AI座舱仍然是一块尚未真正被占领的新大陆。谁能率先建立起用户与汽车之间持续对话、持续学习、持续服务的关系，谁就有机会定义下一代智能汽车体验。

赛力斯和字节的合作其实并不意外。一方需要建立独立的智能化能力和全球化品牌；另一方需要寻找AI落地最重要的终端场景。双方刚好互补。

更重要的是，汽车正在成为继手机之后，少数能够承载大模型长期运行的超级硬件。

它拥有摄像头、麦克风、传感器、屏幕以及持续联网能力，同时具备天然的高频使用场景。相比智能音箱和机器人，汽车更接近真正意义上的AI终端。

字节此前已经通过豆包APP完成了移动端入口布局，也通过手机厂商合作将豆包能力嵌入终端设备。如今，当豆包开始进入汽车，意味着字节正在完成另一块关键拼图。

回溯来看，如果说问界代表的是赛力斯借助华为完成的一次产业跃迁，那么赛豆科技所承载的，则更像是赛力斯对下一阶段竞争的提前下注。

当新能源竞争从电动化转向智能化，再从智能化走向AI化，汽车产业的新剧本正在被重写。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着行业竞争趋于理性，美团已进入高质量发展的关键验证期。董事长兼首席执行官王兴在业绩电话会上重申，公司正坚定推进“零售+科技”长期战略。本季度研发投入达70亿元，同比增长22%，占收入的7.7%，重点推动AI在真实场景中的落地应用。

管理层表示，随着餐饮外卖行业补贴逐步优化，竞争正转向以效率和体验为核心。一季度，美团进一步巩固了在中高价值外卖订单市场的领先地位，并持续扩大对同类平台的UE（单位经济模型）领先优势。若竞争环境保持理性，叠加二季度旺季效应，预计二季度外卖UE将明显好于一季度。王兴表示，在监管持续引导下，行业竞争将回归理性，公司有信心保持运营效率优势，推动长期UE回归合理水平。

关于订单量走势，王兴指出，受去年同期高基数影响，下半年订单量可能出现同比负增长，但并非需求疲软，而是正常波动。同时，订单结构持续优化，消费者更愿为优质供给支付溢价，交易总额（GTV）增长预计比订单量更具韧性。管理层认为，中长期用户频次与留存率的提升才是更关键的成长驱动力。

王兴强调，美团将“线上线下双向加大AI投入”，以技术驱动零售升级。具体来看，线上依托大模型优化搜索、推荐及智能客服；线下通过AI赋能骑手终端、无人配送车、智能取餐柜等物理节点，构建完整数据闭环。

财报显示，本季度美团实现收入910亿元，同比增长5.6%；经营亏损由上一季度的161亿元收窄至65亿元。其中，核心本地商业经营亏损为20亿元，较上季度的100亿元大幅改善；新业务亏损为21亿元，较上季度的46亿元显著减亏。

首席财务官陈少晖指出，在保持韧性增长的同时，公司财务状况实现实质性改善，美团已成为本地服务领域消费者与商家的首选平台。在新业务板块方面，闪购零售与海外业务经营亏损较上季度显著收窄，中国香港及沙特市场的运营效率均实现有意义的提升。

在新业务层面，公司将聚焦闪购零售与海外扩张，优先提升投资回报率。与此同时，美团将持续加大AI投入，以技术驱动零售升级，为全体利益相关方创造长期可持续价值。

外卖业务：竞争趋于理性，用户质量持续优化

王兴表示，一季度行业非理性竞争较上季度有所缓和，但美团外卖业务仍吸引到大批新用户，印证了消费者对平台综合服务能力及可靠性的认可，而非单纯依赖价格刺激。

在用户结构方面，高频与中高频用户活跃度明显上升，大量低频用户升级为高频用户，"Z世代"成为重要增长驱动力。这批高质量用户消费需求更为多元，对服务品质与供给质量的要求更高，且展现出更高的下单频次。

配送服务方面，美团持续扩大一对一急送等高品质配送服务的覆盖范围，并针对节日购物场景重点推广时效配送，覆盖母婴用品、日用品、电子产品及白酒等对时效性敏感的品类。

在供给侧，品牌卫星店持续快速扩张，凭借美团提供的全面运营支持，其转化率与复购率均高于传统餐厅。公司还与商家深度合作，基于本地消费偏好洞察优化菜单，并就重要节点全面升级供应链服务，提升商家采购效率与消费者体验。松鼠便利及品牌官旗闪电仓持续稳步扩张，进一步丰富平台商品供给。

在食品安全方面，美团于4月发布10项改进举措，围绕商家准入、透明运营与多方监督三大核心领域强化食品安全治理。

AI布局全面提速，“小团”助手融入核心入口

在AI战略方面，美团已将AI助手“小团”置于App底部导航栏的中央位置，使其成为平台的核心流量入口。

王兴介绍称，小团已能够处理跨场景的复合型指令，例如“在两个地点之间为不吃辣的客人推荐餐厅”，并可根据用户实时调整的条件动态更新推荐结果。今年五一假期期间，小团的会话量较春节明显提升，用户不仅用于领取优惠券，也越来越多地借助它探索新服务和新目的地。

管理层还透露，美团即将与腾讯AI助手“元宝”展开合作：当用户在元宝中提出与本地服务相关的需求时，将触发Agent到Agent的通信，无缝跳转至美团的点餐、配送等服务，实现一站式本地服务交易体验。

在商家侧，AI工具“智能掌柜”已累计服务超过70万商家，本季度覆盖范围从单体门店延伸至连锁门店；“数字员工”则已服务超过30万家服务零售商家。管理层表示，未来AI工具将从单点应用向人机协作演进，逐步实现对商家复杂业务场景的决策支持及例行任务的端到端自动化。

到店、酒旅稳健增长，竞争压力可控

在到店及酒旅业务方面，美团一季度实现稳定增长，并持续巩固在低星酒店领域的领先地位。管理层指出，休闲娱乐、运动健身、宠物服务等细分品类保持较快增长，医疗美容、养老服务、家居装修等新兴服务零售赛道也展现出良好的增长势头。

针对市场对抖音竞争压力的关注，陈少晖强调，本地到店服务的核心壁垒并非流量，而是实体世界的履约能力与消费者信任。美团积累的商家核实信息、数亿条真实用户评价、线上预订及排队系统，以及针对预付费服务的消费者保护机制，共同构筑了难以被流量模式简单复制的生态护城河。她预计，到店业务利润率近期将保持稳定，长期具备回升空间。

在酒旅业务方面，管理层表示，近期航空燃油附加费上调可能对长途出行及高星酒店带来短期扰动，但短途休闲旅行、本地住宿及低星酒店仍展现出较强韧性，且与美团的核心优势区域高度契合。

以下是电话会全部内容（由AI辅助翻译整理）：

CEO王兴：

各位投资人朋友，欢迎参加美团2026年第一季度业绩电话会。作为消费者和商家首选的本地服务平台，尽管市场环境复杂，美团的生态系统依然展现出强大的韧性。我们持续创新产品与服务，加大在生态系统和技术方面的投入，并始终致力于为消费者和商家创造长期价值。同时，我们扩大了生鲜日用品零售和海外业务，并提高了运营效率。

与此同时，我们加速了人工智能在真实业务场景中的应用。得益于这些努力，我们的核心本地商业和新业务板块在第一季度都取得了稳健的业绩，其经营亏损环比大幅收窄。

现在，我将详细介绍各个业务板块。第一季度，在即时配送行业，不理性的补贴相较于上一季度有所缓和。即便如此，我们的餐饮外卖业务仍然吸引了大量新用户。这表明消费者选择我们是因为全面可靠的服务，而不仅仅是价格激励。此外，我们在节假日和极端天气期间提供的稳定可靠的配送服务，以及不断增长的高质量供给，进一步加强了所有用户的粘性。值得注意的是，中高频用户变得更加活跃，他们的ARPU值有所提升，用户忠诚度也得到加强。大量中频用户升级为高频用户。这些高质量用户拥有更多样化的消费需求，更看重服务和供给质量。

与此同时，对于美团即时购物的用户，也表现出更高的下单频率，其中“00后”已成为关键增长驱动力。我们的用户结构优势支撑了行业领先的运营效率。第一季度，我们的即时配送业务经营亏损环比大幅收窄。

为了更好地满足用户，尤其是核心用户的需求，我们持续改进配送服务、商家供给和整个生态系统。首先，我们扩大了高品质配送服务的覆盖范围。越来越多的外卖用户选择“一对一即送”服务，并愿意在节假日购物季为更快的配送支付溢价。在美团即时购物方面，这项服务满足了用户对母婴用品或日用品等品类的时效性需求，以及购买电子产品和白酒等高端礼品送礼需求。其次，我们进一步增强了餐饮外卖的供应链能力。我们的“品牌卫星店”在我们全面的运营支持下快速扩张，实现了比传统餐厅更高的转化率和复购率。对于“拼好饭”，我们根据对本地消费者偏好的深入洞察，与商家密切合作优化菜单。对于美团即时购物，我们为所有美团即时零售升级了供应链服务，帮助商家改进产品组合，提高采购效率，提升消费体验。

“马上”、“松鼠便利”和“品牌官旗闪电仓”都在持续稳定扩张，进一步丰富了我们平台上的产品供给。除了供给升级，我们扩大了对中小商家的支持，并进一步改善了评价治理，以构建更健康的平台生态系统。第一季度，我们为更多优质本地餐饮商家提供了针对性的运营支持。我们推出了改善商家体验的实用工具和政策，包括恶意评论管理、订单损坏保护和AI驱动的运营解决方案等。

在食品安全方面，我们在四月份启动了十项改进举措，加强了三个核心领域的食品安全治理：第一是商家准入，第二是透明运营，第三是跨方监督。我们的目标是为所有用户构建一个更安全、更值得信赖的餐饮外卖环境。

对于我们的到店、酒店及旅游业务，我们持续优化供给系统，并专注于投资回报率导向的投资。这些努力进一步巩固了我们在本地服务领域的领先地位。核心品类在第一季度实现了稳健增长，这得益于我们持续强化消费者对美团作为一站式本地服务平台的心智认知。

首先，在供给方面，我们构建了覆盖所有品类和价格区间的全范围高性价比供给体系，并特别强调高质量供给。我们扩大了权威推荐榜单的覆盖范围和影响力，包括黑珍珠榜单、本地必吃榜、必玩榜和必住榜等。这些推荐榜单有助于将精准流量导向优质商家，同时为消费者提供清晰可靠的决策指导。此外，我们平台支持了近130万手艺人，通过数字档案和培训项目帮助他们提升专业技能并建立个人品牌。我们继续扮演连接商家、达人和消费者的关键桥梁。其次，在产品方面，我们推出了新的积分体系，将平台积分与商家的忠诚度计划相结合。这有助于商家根据会员数据和洞察进行精细化运营，也支持商家从一次性获客转向长期的用户留存和客户关系管理。此外，我们积极升级行业服务标准和消费者保护机制。我们扩展了针对健身、理发和按摩等品类的预付费服务保障计划。我们还为牙科、医美等健康服务引入了设备和药品核验流程。我们的目标是减少本地服务中的信息不对称，建立一个标准化的信任体系。我们相信，这将有助于降低交易转化的壁垒，特别是对于非标准化的本地服务品类，从而支持我们平台和商家的长期可持续发展。

现在来看我们的新业务板块。第一季度，我们专注于生鲜日用品零售和 Keeta 的高质量发展。对于生鲜日用品零售，小象超市在第一季度通过加速扩张，覆盖了55个城市，同时保持了强劲的GTV增长。它进一步加强了供应链能力，为消费者提供了更广泛的高品质、高性价比产品选择。例如，第一季度自有品牌产品在其GTV中占据了更高的份额。

对于 Keeta，在香港和沙特阿拉伯，得益于规模经济和精细化运营，我们在第一季度实现了显著的效率提升。继进入其他中东市场和巴西后，Keeta 在这些市场也实现了稳健增长。凭借我们积累的运营经验，Keeta 在某些新市场以比我们在成熟市场类似发展阶段更快的速度实现了效率提升。未来，我们将继续利用我们在产品、技术和运营方面的优势，为 Keeta 用户提供更好的消费和配送体验。

本季度，我们在人工智能发展方面持续取得进展。我们升级了AI助手“小团”，为用户带来更好的AI搜索体验。我们最近在美团App内为“小团”添加了专用入口，使用户更容易访问和使用这个AI助手。它还帮助用户在本地服务方面做出更快、更明智的决策。在商家方面，我们的AI工具旨在解决其线上运营中的实际痛点。在到店餐饮领域，我们的“智能掌柜”已累计服务超过70万商家。本季度，我们将其覆盖范围从单店扩展到连锁店。我们的“数字员工”继续在服务零售领域为中小商家提供支持，目前已服务超过30万商家，涵盖广泛的服务类别。展望未来，我们将继续推动AI工具从单点AI应用向人机协作发展。AI将支持商家在复杂业务场景中的决策，也将实现商家日常重复性任务的端到端自动化。

回顾第一季度，我想说的是，我们取得了扎实的业绩。在持续的行业变化中，我们的所有业务在充满竞争的市场环境下都展现出了强大的韧性。对于2026年全年，我们的目标是进一步加深核心本地商业的护城河，同时进一步提高整体运营效率。我们将继续优化产品，推进技术创新，深化生态系统投资。我们将进一步改善用户体验，帮助商家提高运营效率和收入，并保护骑手的权益。对于新业务，我们将专注于 生鲜日用品零售 和海外扩张，重点是实现更高的投资回报率。此外，我们将继续在物理世界和数字世界中投资人工智能，利用技术推动零售升级，为所有利益相关者创造长期可持续价值。

接下来，我将把时间交给陈少晖，请他更新最新的财务结果。

CFO陈少晖：

谢谢兴。大家好。本季度，我们在保持韧性增长的同时，实现了实质性的财务改善。我们是本地服务商家开展业务、消费者发现和交易的首选平台。这一强大的市场地位，加上我们在用户体验、供给和履约方面的持续投入，使我们能够有效应对当前动态的市场环境。

现在，让我们详细看看财务业绩。除非另有说明，所有比较均为同比增长。总收入为人民币910亿元，增长5.6%。成本收入比率上升8.7个百分点至71.5%。这主要是由两个因素驱动的：从收入中扣除的消费者激励增加，以及在激烈竞争中为维持领先服务质量而增加的骑手激励。销售及营销费用率上升7.6个百分点至25.2%，主要是由于我们增加了促销、广告和用户激励方面的投入，以应对竞争，提升品牌知名度和核心用户参与度。研发费用率上升至7.7%，反映了我们对AI的投入增加，而行政费用率保持稳定在2.2%。

我们的盈利能力环比显著改善。本季度，总分部经营亏损和经调整净亏损分别收窄至人民币41亿元和50亿元，实现了超过100亿元的亏损 reduction。这一显著改善反映了竞争的缓和、我们在高质量增长和运营效率提升方面的有效执行。

截至三月底，我们持有的现金及现金等价物和短期国债投资合计为人民币1800亿元。除了我们自身的AI计划，我们还在积极投资中国一些领先的AI和其他科技公司，以支持其发展。截至3月31日，我们的投资组合接近人民币530亿元。此外，我们部分投资（包括对智谱AI的投资）的公允价值变动产生了76亿元的收益，计入其他综合收益而非损益表。

现在来看各分部的业绩。从核心本地商业板块开始。核心本地商业板块收入为人民币640亿元，恢复正同比增长。分部经营亏损环比显著收窄至人民币20亿元。第一季度，即时配送行业范围内的补贴开始下降。我们进一步提高了补贴效率，并持续专注于高客单价订单 segment 和我们的核心用户群。本季度，我们自有配送业务的订单量和GTV保持了韧性的同比增长。我们进一步巩固了在食品和非食品领域的领导地位。我们自有配送业务的单位经济效益环比显著改善。这主要受两个因素驱动：第一，我们优越的订单组合和用户结构支持了客单价的更快恢复；第二，我们更优秀的整体运营能力使我们能够更快地适应市场变化并进一步提高效率。然而，我们自有配送业务的客单价和补贴水平仍需更多时间才能恢复到合理水平，因此它们继续影响着即时配送业务的收入增长和经营利润。对于到店业务，我们继续专注于高质量增长。我们保护了核心到店品类中的地位，并有效捕捉了假日消费增长和新兴消费趋势。我们的到店业务本季度实现了稳定增长，这得益于多个方面的强劲表现。我们看到休闲娱乐、运动健身、宠物服务等品类的订单量和GTV持续快速增长。同时，我们也看到了医美、居家养老、家装等服务业态的积极发展势头。我们将更多非标本地服务线上化，并在这些行业中扩大手艺人社区规模。在酒店和旅游业务方面，我们同样实现了稳定增长，抓住了假期期间的强劲旅游需求。尽管竞争持续，我们在低星级酒店领域的行业领先地位依然稳固。我们的到店、酒店及旅游业务的整体经营利润率环比保持稳定。

现在来看我们的新业务板块。第一季度收入同比增长21.3%，达到人民币270亿元。分部经营亏损环比收窄至人民币21亿元。首先，我们的 生鲜日用品零售 业务在运营效率提升和季节性利好支持下，亏损环比收窄。鉴于其日益增长的战略重要性和持续增长，我们本季度开始单独披露其产品销售数据。主要由 生鲜日用品零售 业务产生的产品销售收入同比增长约41%，为该分部的增长做出了重要贡献。其次，即使在充满挑战的环境下，Keeta 在中东市场仍实现了韧性增长，进一步支持了其收入的快速扩张。随着我们在所有市场提高运营效率，Keeta 的亏损环比减少。

最后，我想重申我们对公司长期可持续增长潜力的信心。在我们继续执行“零售+科技”战略的过程中，我们将为我们的商家、消费者和所有业务伙伴创造更大的价值。这将进一步巩固我们在长期内的竞争地位。

到此，我们现在开始问答环节。

问答环节

问（高盛，Ronald Kung）： 谢谢。我想问关于餐饮外卖业务的问题。随着行业补贴逐渐趋于理性，您认为竞争格局发生了哪些边际变化？在季节性利好下，您是否预计该业务在第二季度实现盈利？下半年 UE 趋势应如何考虑？另外，考虑到高基数，您对未来几个季度的订单量增长有何展望？最后，如何看整体市场 TAM 和关键结构驱动因素以及长期的 UE 轨迹？

答（王兴）： 谢谢。关于你问的餐饮外卖补贴和 UE 问题。随着行业补贴终于变得更加理性，我们看到竞争正在回归基本面，即运营效率和用户体验。这一转变直接发挥了我们的优势。当我们逐步收回补贴时，我们仍然可以看到健康的用户增长和核心用户更强的参与度。我们也巩固了在中高客单价订单 segment 的领导地位。这是我们更强的用户心智、更好的供给和服务质量的自然结果。我们运营效率的结构性优势在此阶段变得越来越明显，并推动财务状况稳步改善。如果竞争保持更理性，在季节性利好的支持下，我们预计第二季度 UE 将有显著改善。我们在最近几个月保持了市场领导地位，并且扩大了我们的 UE 差距优势。我们将继续密切关注市场并深思熟虑地调整。我们的重点仍然是保持领先地位，同时为自身和商家提高运营效率。然而，下半年 UE 的改善仍将取决于竞争环境如何演变。也要记住，第三和第四季度的配送成本订单显著高于第二季度。

关于订单量，鉴于去年的高基数，我们可能在今年下半年看到订单量同比负增长，但我们看到订单结构更健康，因为消费者越来越愿意为质量付费。我认为这对投资于优质供给的商家来说是一个非常积极的信号。因此，我们预计 GMV 的增长将比订单量增长更具韧性。这源于我们在中高客单价领域的领导地位以及我们巨大的结构优势支持的客单价复苏预期。展望更长期，我们继续看好中国餐饮市场的潜力。服务正成为越来越广泛人群的高频日常必需品，这一结构性转变提供了持续的市场深度渗透动力。随着时间的推移，在我们扩大覆盖范围的同时，我们也帮助商家接触更大的客户群。事实上，我们看到行业用户群在持续扩大。一方面，餐饮外卖正在向更低价格段渗透；另一方面，它现在更好地服务于寻求优质和多样化选择的消费者，推动用户群稳步扩张。我们看到新用户在购买频率和留存方面具有高增长潜力。我们相信我们卓越的服务和供给能够很好地抓住这一增长潜力。

回顾过去，这一波非理性竞争证明了一件事：仅靠补贴驱动的销量加速是不可持续的。真正的长期增长来自于供给侧创新以及跨不同用例的供需更好匹配。利用人工智能和其他技术来推动整个行业的效率和体验提升也极为重要。这些是健康可持续增长的真正基础，而这正是我们将坚定投入的领域。我们对行业的长期增长潜力充满信心，实现可持续的、高质量的、日均一亿订单仍然是我们的目标。关于长期单位经济效益，我们预计在监管指导下竞争将更加理性。我们对自己保持行业领先运营效率的能力充满信心，这将支持我们的长期竞争力。我们相信，我们的餐饮外卖长期 UE 将恢复到合理水平。除此之外，我们核心本地商业业务之间仍有巨大的协同潜力未开发。我们将积极推动外卖与其他服务之间的交叉销售。最终，这将为整个本地商业板块带来长期复合价值。

问（Jefferies，Thomas Cheng）： 鉴于来自抖音的持续竞争压力，管理层能否分享一些关于到店业务近期趋势的信息？我们应该预计到店业务的营收增长和利润率在长期内会持续面临压力吗？考虑到相对于抖音的流量劣势，您如何预测增长和利润率？

答（陈少晖）： 谢谢提问。我们一直认为，本地到店服务不仅仅是流量驱动的业务。它是一个建立在物理世界履约和消费者信任基础上的业务。流量本身不会自动转化为本地服务的交易。美团建立的优势无法单纯通过流量复制。首先，是我们的品牌，我们强大的消费者心智，让他们想到在美团上找店铺和优惠，这得益于我们值得信赖的信息和评价系统。我们的高性价比供给、经过验证的商家信息、在线预订和排队系统等综合服务，以及数十亿条真实的用户生成评价，共同构成了强大的护城河。其次，是我们在整个价值链上的持续创新，以打造越来越好的体验。我们平台支持数百万手艺人，并已深入渗透到医美、养老、家居维修等领域。我们的消费者保护举措重建了消费者对预付式服务的信任。通过将线下的、非标准的、长尾的服务转变为可靠的、标准化的线上SKU，我们构建了一个非常差异化的供给生态系统。这些举措持续帮助构建大规模的正向循环，持续提供行业最佳体验。我们还积极使用人工智能技术，专注于重塑我们在本地服务行业交付的价值，将美团从一个获客渠道转变为本地的、全方位的AI赋能业务伙伴。

虽然竞争带来了一些短期噪音，但我们相信市场参与者必须在品类、商家 segment 和市场场景中持续寻求差异化。我们作为一站式本地服务平台的定位依然稳固。我们的到店收入持续稳定增长，并将在核心品类中继续保持领先。我们也在拓展新的服务零售垂直领域，并加深在低线市场的覆盖。我们的投资策略将根据行业趋势动态调整，主要关注点始终是行业的长期健康发展。今年我们将专注于两件事：加强核心品类的竞争优势，以及为本地服务商家构建更好的数字基础设施。随着行业补贴逐渐正常化，我们为商家提供的价值在他们的日常运营中将变得更加重要。我们预计近期到店利润率将保持稳定，长期有恢复空间。我们有信心和耐心，继续引领本地服务行业的发展演进。

问（摩根士丹利，Gary Yu）： 关于AI的问题。我们注意到美团App最近在首页推出了AI助手“小团”。管理层能否分享一些进展？在产品端还有其他加速AI整合的举措吗？你们希望建立哪些能力，在AI方面长期目标是什么？

答（王兴）： 谢谢。是的，你说得对，我们已将AI助手“小团”放在了美团App的核心位置——底部导航栏中间，方便访问。但我认为它仍处于非常早期的阶段。尽管如此，我们已经看到良好的初步结果：越来越多的用户使用“小团”，不仅进行简单、简短的搜索，而是进行更复杂、跨用例的查询，例如“请推荐两家地点之间的、适合不吃辣的客人的餐厅”或“预订一个上门维修服务”。“小团”的独特之处在于其基础：真实的消费者评价、全面的POI信息以及专为本地服务业务训练的专有模型。这些共同赋予了“小团”更好地理解上下文，为用户提供个性化推荐的能力，特别是当用户改变主意并调整价格范围、地点等标准时，“小团”能无缝地将所有先前的指令和更新纳入考量，并相应更新推荐。五一假期就是一个很好的例子，会话量相比春节显著增加。更重要的是，用户不仅仅是为了在“小团”上兑换优惠券而来，他们实际上是在使用“小团”发现服务、目的地、制定出行计划并在我们平台上完成购买。

除了“小团”，我们还在将AI更深地嵌入到特定垂直领域。一个很好的例子是“小团健康管家”——我们专为医疗健康服务设计的AI产品。它基于我们平台上多年来自药店交易和在线医疗咨询的专有真实世界数据，并与专业医疗团队紧密合作开发，因为这是你不希望AI产生任何幻觉的领域。它将健康咨询、用药指导、报告解读整合到一个无缝体验中，用户可以在美团App内完成咨询、购药或预约。

展望未来，“小团”将是我们面向消费者的关键AI产品之一。我们将继续深化其与美团App内外的整合，提高用户Agent导向的有效性，逐步在我们的业务垂直领域部署“小团”的智能体任务执行能力。我们与腾讯AI聊天机器人“元宝”的合作伙伴关系（美团AI助手“小美”与元宝的合作）也即将推出。当用户在元宝中提交与本地服务相关的请求时，将触发与“小美”的智能体间通信，这将用户无缝连接到我们的服务，如餐饮外卖下单和配送。这种合作将为用户促进简化的、一站式本地服务交易体验。

我认为未来我们不仅需要构建面向消费者、面向企业的能力，面向智能体的能力也将变得越来越重要。正如我在之前的问答中所说，我们在AI领域要进攻而非防守。我们认为AI是加深我们的护城河和释放新价值的非常重要机遇。我们一直在投资我们自己的大语言模型“LongCat”，我们正在提高我们的真实能力。但真正让我们与众不同的是我们的基础：我们拥有的数据——全谱本地服务覆盖、经过验证的商家信息、真实的用户评价、履约基础设施。将这些结构性优势与AI结合，我们将为用户提供卓越的AI驱动的本地搜索体验。

问（瑞银，Kenneth Fong）： 鉴于旅游行业不断变化的行业和监管趋势，管理层能否分享一下公司酒店及旅游业务近期的表现以及全年的发展战略？

答（陈少晖）： 谢谢。酒店及旅游行业在监管和竞争方面已进入新阶段。消费者偏好已明显转向高性价比选项，如错峰出行、低线城市、本地休闲和短途周边游。第一季度，我们的酒店及旅游业务实现稳定增长，我们借助春节期间的强劲旅游势头（包括回乡探亲和休闲旅游），进一步巩固了在低星级酒店领域的领先地位。我们提供价格合理、高品质的住宿和卓越的用户体验，有效提升了交易转化率。我们持续深化在行业供应链中的存在，满足处于不同运营阶段商家的不同需求，提供涵盖品牌建立、营销、收入提升、客房翻新和PMS系统支持等端到端解决方案。这些定制化解决方案帮助商家提高线上运营效率，实现长期可持续增长。

在高星级酒店方面，考虑到不断变化的监管环境，我们扩大了高星酒店组合，为消费者提供更多住宿选择。今年4月初，我们发布了“2026必住榜”，覆盖全国200多个城市的数千家精选酒店。该榜单已成为寻求高品质住宿体验用户的可信策划指南。我们与上榜的精选酒店商家合作，为休闲旅客提供独家预售产品，带来专属优惠、独特体验和一站式高品质度假服务。此外，我们持续专注于加强会员生态系统。在内部，我们加强住宿与其他业务之间的交叉销售，为高星级美团会员提供专属福利，包括免费客房升级、免费早餐、延迟退房、提前入住和特别折扣。在外部，我们继续推广与万豪等全球高端酒店品牌的联合会员计划，并与上海乐高乐园合作推出独家会员福利。

展望全年，我们认识到近期航空燃油附加费的上调将给酒店及旅游行业带来短期波动。长途旅行和高星级酒店可能面临逆风，而短途休闲旅游、本地住宿和低星级酒店将保持韧性。我们在这些韧性领域的结构性优势使我们能够很好地驾驭当前的市场周期。此外，我们将充分利用持续监管升级带来的机遇。首先，我们将进一步巩固我们在低星级酒店领域的核心市场领导地位。其次，我们将继续扩大在中高端酒店的足迹，深化与商家的战略伙伴关系，丰富我们的产品，并加强生态系统协同效应。我们还将继续利用美团会员计划，向高价值用户提供针对性服务，推动高星酒店领域的进一步进展。我们有信心推动酒店及旅游业务健康、可持续、高质量的增长。

问（汇丰，Charlene Liu）： 我想问关于中东局势的问题。您能否帮助我们了解迄今为止对 Keeta 的运营影响，特别是在 UE 方面？香港和沙特阿拉伯的 UE 改善趋势在本季度是否仍按计划进行？最后，鉴于全球地缘政治不确定性加剧，您如何看待 Keeta 未来的扩张和投资步伐？

答（陈少晖）： 谢谢。关于中东，鉴于该地区当前发生的情况，我们近期看到增长指标出现了一些短期波动。然而，迄今为止影响是可控的，我们对该市场的长期信心没有改变。我们仍然相信中东是全球最具吸引力的即时配送市场之一。市场仍在快速增长，渗透率仍然很低，消费者有很强的意愿。值得注意的是，即使在这个充满挑战的环境下，我们仍然看到从线下到线上的迁移明显加速，消费者对即时零售的心智份额持续增强，行业整体的线上渗透率正在加快。即时配送显然已成为一项重要的基础设施。这显示了这种商业模式广泛的结构性韧性。

总的来说，全球化是我们的长期目标，应对地缘政治的复杂性是我们需要学习的东西。我们将继续加强风险管理，并建立一个更适合全球运营的组织。在此过程中，我们将继续与当地参与者共同成长，为当地市场的用户、商家和骑手创造价值。在运营上，Keeta 第一季度在所有市场都保持了稳健增长。继香港去年第四季度 UE 实现盈亏平衡后，本季度我们在香港和沙特阿拉伯都实现了进一步的效率提升。同样令人鼓舞的是，由于早期积累的运营经验，其他中东市场和巴西的效率提升速度甚至更快。今年我们将优先考虑运营改善，而非新市场扩张。长期来看，我们有信心 Keeta 能在规模和利润增长上实现潜力。在许多全球市场，餐饮外卖对一小部分消费者来说仍是一种偶然服务，而非大众市场的日常必需品，这意味着巨大的增长潜力。未来，我们将审慎探索市场扩张机会，并保持财务纪律。餐饮外卖是全球范围内经过验证的商业模式，Keeta 在现有市场的稳步效率提升验证了我们的运营策略。随着我们发展和不断优化运营，我们有信心最终实现规模化、可持续的盈利。

问（花旗，Alicia Yap）： 我的问题与你们的 生鲜日用品零售 业务小象超市有关。在即时配送价格战的背景下，我们看到生鲜电商最近保持了快速增长。管理层能否介绍一下小象超市近期的表现？具体来说，您如何看待 1P 模式（如小象超市）在美团即时配送生态系统中的战略价值？这项业务的长期目标是什么？

答（王兴）： 谢谢。是的，我们知道所有同行都增长很快，但可以说小象增长得更快。谢谢你们关注小象超市。在当今竞争激烈的线上环境中，我们需要确保我们的平台拥有最大的供给。对于普通消费者来说，他们不理解也不关心所谓的 1P 或 3P 模式，他们只关心能从平台买到什么，以及供应商/店铺是否能提供好的质量以及同样重要的可靠性。在这方面，小象是在美团平台上与其他所有玩家在公平的竞争环境中竞争。

但非常重要的一点是，随着一切对新用户来说成为新常态，他们正在提高对产品多样性、质量和价值的期望。他们知道可以从任何卖家那里获得同样非常快的配送，但他们期望从卖家那里得到更多。我们相信，即时零售市场的未来增长将由混合模式驱动，包括所谓的 3PL 模式（如美团闪购）与 1P 模式（如小象超市）。小象提供了始终如一的高质量供给，产品价格极具竞争力，且有履约保障。这使我们能够在这个不断发展的领域中抓住巨大的增长潜力。我们认为这是一种直接建立在我们核心优势之上的模式，并有清晰的盈利路径。

另一方面，我们在零售业务上还有很多需要学习的地方。在运营方面，小象在 2025 年实现了非常强劲的 GTV 增长，显著跑赢整个行业。我很高兴地说，这一势头持续到了第一季度。最近，我们加速了扩张，截至第一季度末，小象已覆盖 55 个城市，并计划在未来几个季度进入更多市场。同时，我们不断加强商品销售能力，并深入到整个供应链中。例如，我们的自有品牌产品正获得消费者更大的认可，在我们的销售额中占比越来越高。在北京和上海等成熟城市，过去几个季度我们看到了客单价显著提升。这反映了我们通过扩大高质量、高性价比产品供应，在获取更多钱包份额方面的成功。为了进一步加强我们的全渠道能力，我们正在积极推出新的实体店。你可能知道，小象最初是纯线上的前置仓模式，但去年 12 月，我们在北京海淀区开设了第一家实体店。在第一家实体店成功的基础上，今年 4 月在宁波开设了第二家。我们相信实体店可以扩大我们的用户覆盖范围，让消费者更直接地看到我们的高品质实体商品。因为当你走进实体店时，你对商品的感受会比任何屏幕都更广阔、更直观，你不仅能看更多，还能闻到、摸到。这比任何线上展示都更具吸引力。因此，实体店将是一个随着时间的推移加强小象品牌知名度的非常好的渠道。另一方面，即使扩张如此迅速，我们仍然非常关注投资回报率，因为 生鲜日用品零售 是一场长跑。这反映在第一季度我们利润率的持续同比改善上。

展望未来，我们相信小象将成为线上零售商店中的领先者之一，我们的长期目标是实现可持续的低个位数利润率。更重要的是，我们希望把小象打造成未来最受喜爱的零售品牌之一。因为我们公司的使命是帮助人们吃得更好。除了外卖，想自己做饭的人需要购买食材，我们希望把小象打造成最受喜爱的零售品牌之一。谢谢。

好的，感谢大家参加我们的电话会。我们期待在下季度再次与各位交流。谢谢大家的支持。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

5月份，零跑汽车以81,569台的单月交付量再创品牌历史纪录，同比增长81%；

蔚来公司交付37,705台，同比增长62.3%；极氪交付34,377辆，同比增长81.8%，且旗舰车型占比提升推动单车成交均价同比大幅上涨52.4%。

与此同时，理想汽车5月交付33,350辆，同比下降18.37%，成为主要品牌中少数出现同比负增长的车企。

比亚迪5月新能源汽车销量为383,453辆，与上年同期382,476辆基本持平，但今年前五个月累计销量同比下降20.32%，累计产量同比下降21.27%，显示出年初以来的整体承压态势。

零跑、蔚来、极氪狂飙

零跑汽车5月全球交付81,569台，同比增长81%，刷新品牌单月销量历史纪录。

蔚来公司5月交付37,705台，同比增长62.3%，环比增长28.4%。

分品牌来看，蔚来品牌交付20,013台，同比增长50.8%；乐道品牌交付12,029台，同比增长91.5%，环比增长124.8%；firefly萤火虫品牌交付5,663台，同比增长53.9%。今年前五个月，蔚来公司累计交付150,526台，同比增长68.7%，截至目前累计交付量已达1,148,118台。5月是蔚来新产品密集发布期，蔚来ES9于5月27日上市交付，乐道L80于5月15日上市交付，2026款乐道L90于5月9日开启交付。

极氪5月交付34,377辆，同比增长81.8%，连续4个月实现同环比双增长。极氪009、9X、8X等旗舰车型占比近50%，带动单车成交均价同比提升52.4%。截至5月底，极氪品牌全球累计交付近80万辆。

理想同比下滑，换代周期影响交付节奏

理想汽车5月交付33,350辆，同比下降18.37%，截至5月31日历史累计交付量为1,702,792辆。

理想汽车董事长兼CEO李想表示，5月全新理想L9正式发布并开启交付，标志着理想L系列全系换代的开始。

全新理想L9 Livis开售两周内累计大定订单超过1万台，公司预计其将在50万元以上新能源SUV市场保持20%以上的市场份额。公司同时透露，将于6月底发布全新一代理想L8。自今年3月起，理想i6月交付量持续突破2万辆。

问界、小米、小鹏交付均超过三万台

问界汽车5月全系车型交付34,320台，环比增长48.2%，1-5月累计同比增长28.7%。其母公司赛力斯5月新能源汽车销量为33,476辆，同比下降16.27%，其中赛力斯汽车销量30,187辆，同比下降17.18%。

小米汽车5月交付量持续超过30,000台，4月、5月已连续两月交付量超3万台。

值得注意的是，小米汽车近几月始终仅公布区间数据，未披露精确数值。小米创始人雷军对此解释称，不希望陷入与其他品牌的数字比较，"大差不差"即可。

小鹏集团5月共交付新车32,158辆，较上月增长4%，去年同期为33525辆。

5月20日，小鹏GX正式上市并开启交付，上市12小时大定达24,863辆，Ultra旗舰版订单占比超过八成。小鹏同月还宣布国内首款整车厂全栈自研前装量产L4级Robotaxi在广州正式量产下线，计划三季度在广州启动示范运营。

传统车企及其他品牌表现分化

长城汽车5月销量为100,399台，同比下降1.79%；产量为110,423台，同比增长8.38%。今年前五个月，长城累计销量475,815台，同比增长3.64%；累计产量506,606台，同比增长9.52%。

吉利汽车5月汽车总销量237,637辆，同比增长1%；但5月纯电动汽车销量76,633辆，同比减少19%，纯电板块承压明显。

北汽蓝谷旗下北京新能源汽车5月销量21,871辆，同比增长27.75%；今年前五个月累计销量68,613辆，同比增长24.39%。

岚图汽车5月交付13,003辆，同比增长30%；1-5月累计交付62,041辆，同比增长35%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

根据周一提交的8-K文件，Strategy于5月26日至31日间以平均每枚77135美元的净价出售了32枚比特币，总金额约250万美元。文件脚注显示，此次出售所得将专门用于支付公司优先股分红，为Strategy迄今首次正式披露的比特币处置操作。

消息公布后，MSTR美股盘前跌超5%，比特币则跌破72000美元。

截至5月31日，Strategy仍持有843706枚比特币，平均购入成本为75699美元。此次出售均价高于持仓成本约1.9%，但据CoinDesk数据，比特币周一交易价格已跌至72000美元下方，意味着该公司当前整体持仓账面盈利空间已大幅收窄。

此次出售规模相对其持仓体量极为有限——32枚比特币仅占Strategy逾84万枚总持仓的约0.004%。然而，其意义在于性质而非规模：这是该公司首次将比特币出售所得用于股息支付，标志着其比特币财库策略在资金运用层面出现新的操作模式。

8-K文件中的脚注明确指出，出售所得专项用于优先股分红，表明公司在无需动用其他现金资源的前提下，选择以少量比特币变现来履行对优先股股东的派息义务。

此次出售均价77135美元，不仅覆盖了75699美元的平均持仓成本，在出售时点上亦实现盈利。

然而，截至周一，比特币市价已跌至72000美元下方，低于Strategy的整体持仓均价，这意味着若以当前市价衡量，公司843706枚比特币的整体持仓已处于账面亏损状态。

这一价格走势为投资者评估Strategy的比特币策略提供了新的参照维度，也令市场更关注其优先股股息支付义务能否持续以比特币变现的方式得到满足。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博报道，高盛集团主经纪商部门在最新客户报告中指出，上周对冲基金对美股的净买入规模创下六个月以来新高，交易结构主要由多头建仓与空头回补共同驱动，涉及指数产品及ETF。与此同时，美国上市ETF的空头头寸已连续第二周减少，环比降幅为0.6%。

最新一周的数据显示市场风险偏好显著回升：美股多空净杠杆率已升至55.3%，处于近一年来的第89百分位；美股基本面多空比率也较前一周提升1.4个百分点，目前位于第99百分位。

这一仓位结构与此前5月下旬的防御姿态形成鲜明对比。彼时，高盛主经纪商部门观察到，对冲基金已对半导体板块获利了结，并在债券收益率上行、通胀数据超预期的背景下增加了宏观层面的空头敞口。

从市场表现看，标普500指数已连续九周收涨，创下2023年以来最长周线连涨纪录；以科技股为主的纳斯达克100指数年内累计涨幅已超过20%。市场情绪持续升温，表明投资者对人工智能基础设施支出的乐观预期，叠加整体好于预期的财报季表现，正共同支撑当前这轮上涨行情。

金融股买盘强劲，工业股空头积聚

在本轮买入中，金融股受益最为显著，净买入规模创下近六个月新高。高盛数据显示，多头买入与空头卖出的比例约为6.5比1，买入以支付类个股为主导，银行股次之，而消费金融及资本市场板块的卖出则形成了一定程度对冲。

尽管资金持续流入，高盛团队指出，金融股的配置水平仍处于深度低配状态。“金融股在美国主账簿中的总配置和净配置占比，基本均处于各自五年低位的第1百分位。”高盛在报告中写道。

与金融股形成鲜明对比的是工业板块，该板块在过去八周中有七周遭遇净卖出。高盛数据显示，工业股的空头敞口已升至一年期第90百分位，且自2月以来的卖出主要由空头卖出驱动，而非多头平仓。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，摩根大通在最新研究报告中大幅上调全球存储市场规模预测，并维持对该板块的多年期看多立场，认为存储芯片正从传统的周期性大宗商品向AI基础设施的战略核心资产转型。

摩根大通将2026至2028年全球存储市场总规模（TAM）预测较3月模型上调37%至53%，预计2028年TAM将达1.7万亿美元。其中DRAM市场收入预计从2025年的1430亿美元跃升至2026年的6360亿美元，再于2028年达到1.237万亿美元；NAND市场收入同期预计从710亿美元增至4545亿美元。

摩根大通预计，供需缺口将在2027年进一步扩大，理论上为DRAM及NAND价格提供额外上行空间，但长期协议（LTA）合同销售占比的提升将令价格走势趋于稳定。

上述预测的核心驱动力在于：CPU算力需求的爆发式增长为原本以GPU为主导的AI存储需求叙事注入了新变量，而存储芯片在云服务商（CSP）硬件资本开支中的价值占比已从AI浪潮初期的十几个百分点攀升至今年预计超过50%。摩根大通指出，这一结构性转变正推动市场重新审视存储股的估值框架。

CPU需求爆发，存储需求驱动力全面拓宽

摩根大通报告指出，AI算力需求正从GPU向CPU加速扩散，成为本轮存储上行周期的最新催化剂。1Q26财报季的最大超预期之处，正是CPU需求的强劲表现——CPU承担着AGI系统中任务编排、状态管理及API执行等关键控制层功能。

具体来看，NVDA指引2026年独立Vera CPU销售额达200亿美元；AMD将服务器CPU市场规模增速预测从此前的18%大幅上调至每年35%以上，预计到2030年市场规模将达1200亿美元；INTC则预计CPU与GPU的配比将从约1:8收窄至1:4，并暗示随着智能体AI计算需求持续增长，两者最终将趋于平衡。

从存储行业视角看，GPU与CPU的配比持续下降——从2023年的5.4:1降至2025年的3.2:1，摩根大通预计2028年将进一步收窄至2.4:1——这一趋势将显著拉动AI服务器内存需求。摩根大通将2026至2028年服务器内存需求预测上调5%至22%，并强调2027至2028年上调幅度中逾60%来自AI服务器（AI头节点及AI独立CPU）需求的增量贡献。据此，AI服务器内存需求（不含HBM）在2027至2028年将占DRAM总需求的30%以上，而此前预测仅为14%。

HBM供需持续偏紧，ASP上行空间打开

高带宽内存（HBM）市场的供需格局同样持续收紧。摩根大通将2026至2028年HBM市场规模预测上调17%至21%，预计HBM供需缺口将贯穿整个2028年，缺口比例维持在两位数百分比水平。

需求端，NVDA Blackwell GPU出货量上调至2026/2027年的890万/990万颗（此前预测为750万/760万颗）；谷歌TPU单元假设上调至2026/2027年的450万/800万颗；亚马逊Trainium出货量亦有所上调。ASIC出货量预计将于2027年超越商用GPU。

定价方面，摩根大通预计2027年混合HBM均价将同比上涨32%，创历史新高，主要由HBM3E及HBM4价格分别上涨19%和15%驱动，而HBM4E因供应链极度紧张，定价较HBM3E溢价高达61%。HBM占DRAM晶圆产能的分配比例预计将从2026年的24%提升至2028年的31%，进一步加剧传统DRAM的供需压力。

三星方面，摩根大通将其在NVDA客户中的HBM4市场份额上调至2026年约高十几个百分点（HBM4相关钱包份额约31%），认为三星在HBM4认证进度上领先竞争对手，并已开始出货12层48GB HBM4E样品用于认证测试。

存储成为CSP战略资产，估值框架面临重构

存储芯片在AI计算体系中的战略地位正发生根本性转变。摩根大通援引Micron CEO的表态指出，存储正在成为一种战略资产，稳定采购对于AI服务的高速、高质量运营至关重要。

数据显示，存储在CSP硬件资本开支中的占比从AI浪潮初期的十几个百分点大幅攀升，预计今年将超过50%，2030年有望达到73%。与此同时，摩根大通预计存储行业营业利润率将在2026至2028年稳定在75%至77%的历史高位，远超2025年的30%。

然而，摩根大通也坦承，存储股目前仍以折价于盈利的估值水平交易，主要原因在于投资者对存储价值份额能否持续提升存有疑虑。报告认为，更高的CSP硬件资本开支以及NVDA对2030年3至4万亿美元支出前景的更多佐证，将有助于缓解市场对存储盈利可持续性的担忧。摩根大通指出，AI已带来全新的需求结构，传统的周期性估值框架已不再适用，新的估值方法势在必行。

企业级SSD引领NAND扩张，供给纪律支撑价格

NAND市场方面，企业级固态硬盘（eSSD）正成为市场扩张的核心驱动力。摩根大通预计2026年eSSD市场规模将超过500EB，占NAND总需求的43%，并预计未来两年将以52%的复合年增长率扩张至逾1100EB。考虑到ASP溢价，eSSD价值TAM在未来两年有望超过3000亿美元，规模将超过HBM市场。

供给端，NAND资本开支仍低于历史峰值水平，SLC需求的增加进一步支撑供需平衡。摩根大通预计NAND三年累计资本开支为860亿美元，主要用于技术迁移，新建产能影响最早于2028年下半年显现。相较DRAM，NAND在头部厂商中的资本开支优先级相对较低，但已出现2029年新建产能项目的早期迹象。

资本开支加速，中国竞争格局持续演变

面对多年供需短缺前景，存储厂商正加速扩大资本开支。

摩根大通预计未来三年全球存储资本开支合计约4500亿美元，较2025年12月模型的3000亿美元大幅上调。

其中DRAM三年累计资本开支约3640亿美元，60%的增量产能分配给HBM；NAND三年累计资本开支约860亿美元。EUV设备采购及基础设施建设是当前的主要瓶颈。

中国厂商方面，DRAM市场份额预计从2025年的6%提升至2028年的8%至11%，NAND市场份额从12%提升至12%至16%，产能扩张速度高于行业平均水平。

但受制于产品结构偏低端，价值份额增长空间有限，预计2028年DRAM及NAND价值份额分别约为10%和12%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

华泰证券最新报告指出，Rubin架构驱动单机柜MLCC价值量从H100时代的3000美元跃升至2.2万美元，2027年有望达4万美元，量价齐升逻辑清晰。供给侧，高端MLCC扩产挤压通用品产能，涨价信号已相继落地，逻辑与HBM挤占DRAM高度一致。

不过，AI服务器高容MLCC虽呈现类HBM的双寡头格局，资本壁垒却远低于存储，中长期供给风险不可忽视。估值层面，板块2026年预期PE中位数已达43.3倍，显著高于存储板块的8.7倍，后续上行动力须从"估值修复"切换至"盈利兑现"。

架构升级驱动量价齐升，AI服务器MLCC进入高景气周期

高端产能挤占驱动，涨价信号密集落地

本轮涨价与以往补库周期有本质区别。AI高容MLCC单颗消耗的烧结产能是通用低容品的数十倍——这与HBM挤占DRAM普通产能的逻辑高度一致：高端需求对通用产能形成结构性侵蚀，而非单纯的需求总量增长。

涨价信号已密集落地：

• 村田：4月对AI服务器高容MLCC提价15%–35%；

• 太阳诱电：跟进宣布自5月起对中低容消费级及车用MLCC提价6%–13%；

• SEMCO：据《Digitimes》，亦拟对MLCC再提价5%–10%；

• TDK：社长在4月28日业绩会上将AI数据中心列为核心投资方向，目标AI相关业务至2031财年实现25%–30%的年复合增长率。

此外，日本财务省4月贸易数据显示，商社正在亚洲市场积累MLCC库存，需求前移信号较为明确。

双寡头主导，护城河深度存疑

AI服务器用高容MLCC目前由村田与SEMCO主导，合计市场份额约90%，集中度与HBM市场（SK海力士等合计约80%）相近。SEMCO社长在4月釜山活动中明确将资本开支集中于AI服务器及车载高容品段，方向与村田高度一致。

然而，MLCC与存储的竞争壁垒存在关键差异。MLCC新建产线仅需不足10亿美元，而DRAM先进Fab单厂成本高达150亿至200亿美元。尽管12至18个月的产品验证周期构成了短期护城河，但远低于存储芯片的资本门槛，才是决定中长期供需格局的核心风险。

此外，产线之外还存在隐性瓶颈——上游高端陶瓷材料（纳米级钛酸钡介质粉体）的供给。当前国内厂商正加速突破，部分已进入验证期，高端陶瓷粉体的供应节奏值得重点跟踪。

溢价已充分，后续看盈利兑现

MLCC行业传统采用PE估值法。据Factset一致预期，当前板块2026年预期PE中位数为43.3倍，而存储板块仅为8.7倍——市场已对MLCC的AI资产价值给予了相当充分的溢价。

这意味着，板块后续上行动力将从“估值修复”切换为“盈利兑现”，ASP（平均售价）的实际演变将成为核心观察指标。

华泰证券在报告中对投资布局给出以下方向性建议：

• AI高容方向：在英伟达供应链中份额较高的日韩龙头，有望在AI服务器高容MLCC ASP上行背景下持续受益；

• 通用品涨价方向：在产能收缩及通用品涨价趋势下，通用品份额较高的相关厂商值得关注；

• A股国产化方向：高容MLCC及电感领域的国产化进程持续推进，相关本土厂商具备中长期跟踪价值。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

对于许多卖家来说，文案生成、图片制作早已不是什么新鲜事。真正困扰他们的，是随着业务规模扩大，后台越来越多，工具越堆越厚。

亚马逊、Shopify、TikTok Shop、独立站、广告平台、社交媒体账号共同构成了一套复杂的运营体系。一个团队往往需要同时管理多个系统，数据分散在不同平台，运营人员每天在不同后台之间来回切换。

华尔街见闻近期与StoreClaw联合创始人Steven Zhou进行了交流。在他看来，跨境电商AI的竞争重点正在发生变化。

01 连接器生意

Steven Zhou认为，目前市场上的电商AI产品大致可以分为三类。

第一类是亚马逊、Shopify等平台推出的原生AI产品。这类工具与自身平台结合紧密，但能力往往停留在单个平台内部。

第二类是ChatGPT、Claude以及各类开源智能体。它们拥有强大的通用能力，但对于大多数商家而言，距离真正落地仍有不小距离。卖家不仅需要自己搭建工作流，还要解决数据连接和业务适配的问题。

第三类则是围绕SEO、广告投放、内容生成等单一环节形成的大量工具。虽然能够解决局部问题，却也让运营链路变得更加分散。

随着越来越多卖家同时运营亚马逊、独立站和社交媒体，多平台协同开始成为新的挑战。

例如库存如何分配、不同渠道价格如何调整、广告预算如何安排，这些问题往往无法只站在单个平台视角完成决策。

Steven Zhou认为，未来跨境电商AI竞争的不只是生成能力，更是连接能力。

StoreClaw的思路也是围绕这一问题展开。产品通过连接Shopify、亚马逊、eBay以及主流社交媒体平台的数据接口，并整合Listing优化、广告分析、库存诊断等能力，希望减少卖家在不同系统和工具之间来回切换的成本。

在他看来，跨境卖家并不缺工具，缺的是能够把这些工具串联起来的能力。

02 给卖家算账

相比模型能力和技术参数，跨境商家更关心投入产出比。

Steven Zhou表示，过去企业业务增长往往伴随着运营团队同步扩张，而AI工具最大的价值之一，就是帮助企业打破业务规模与人力规模之间的线性关系。

据其介绍，一家年销售额超过2000万美元的亚马逊LED灯卖家接入系统后，新品上架流程从接近一周压缩到数小时以内，内容制作成本也明显下降。

另一家Shopify香氛品牌则将大量SEO维护、邮件营销和网站优化工作交给系统处理，团队把更多精力投入到品牌建设和产品开发之中。

这些案例背后反映出一个变化：越来越多卖家开始把AI当作运营工具，而不只是尝试新技术。

不过，在涉及品牌定位、产品方向和市场判断等关键决策时，人工仍然扮演着不可替代的角色。

Steven Zhou认为，AI更适合接管标准化、重复性和高频工作，把运营人员从大量琐碎事务中解放出来。

随着越来越多玩家进入这一赛道，竞争也在持续加剧。

大型平台拥有流量和生态优势，开源工具不断降低技术门槛，创业公司则试图通过更深的行业经验和更复杂的系统连接能力寻找生存空间。

过去两年，跨境电商AI最热闹的战场集中在内容生成领域。如今，越来越多团队开始把精力投入到另一件事情上——如何把分散在不同平台上的运营流程重新组织起来。

对于这一批创业公司来说，连接器、工作流和数据协同，正在成为新的竞争焦点。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美团一季度仍处于利润修复的阵痛中，但收入保持韧性，环比大幅减亏。

6月1日，美团公布的2026年第一季度业绩显示，总营收达910亿元，同比增长5.6%，优于预估907.9亿元，收入端延续稳健增长态势；期内经调整亏损净额仍达49.7亿元，盈利表现优于市场预估的亏损68.3亿元。环比来看，亏损较2025年第四季度的151亿元大幅收窄。

盈利依然承压的背后，是营销开支的爆发式增长。为应对激烈竞争、维持用户粘性，美团本季销售及营销支出同比激增51.1%，达到230亿元，占收入比重由17.6%跃升至25.2%。

与此同时，骑手补贴提高、食杂零售与海外业务扩张，共同推高了销售成本，其占收入比重从62.8%显著扩大至71.5%，导致毛利由320亿元骤降至260亿元。此外，因商家资质审查存在合规缺陷，市场监督管理总局对美团处以7.46亿元罚款，进一步侵蚀了其他收益。

值得注意的是，自2026年第一季度起，美团更新了收入呈报方式，以更好地契合“零售+科技”战略的演进。主要变动包括：商品销售收入单独披露，主要来自小象超市、快驴等食杂零售业务及药品、酒类等自营品类，按总额法于商品控制权转移时确认；商家服务收入则合并了佣金与在线营销服务收入，以反映为平台商家提供的一体化价值主张。

本季核心本地商业分部收入同比仅微增0.1%至641亿元，经营利润则由去年同期的135亿元（利润率21.1%）骤降至亏损20亿元（亏损率3.2%）。

收入近乎停滞的主因，是大量补贴在收入端直接抵扣。虽然交易金额和活跃商家广告数均有增长，但补贴对收入的侵蚀效应显著。

经营恶化则受到毛利率下行与营销费用飙升的双重挤压：前者源于骑手补贴及福利的提升，后者反映了为应对竞争而加大的用户激励与品牌推广投入。

不过，环比来看有积极信号。与2025年四季度核心本地商业分部约100亿元的经营亏损相比，本季亏损已大幅收窄至20亿元，显示即时配送业务的亏损正快速修复。管理层表示，随着竞争趋于缓和，公司正更审慎地运用补贴；同时，核心用户消费频次与多元化需求持续提升，“1对1急送”等高端服务渗透率也在稳步扩大。

新业务分部本季表现相对亮眼，收入与亏损率同步改善。 季度收入同比增长21.3%至270亿元，经营亏损从去年同期的23亿元小幅收窄至21亿元，经营亏损率则由10.2%改善2.4个百分点至7.8%。

收入增长与亏损收窄主要由两大引擎驱动： 一是"小象超市"食杂零售业务，通过持续扩大地域覆盖、提升自有品牌占比及强化供应链能力，实现稳健扩张；二是Keeta海外业务，在成熟市场不断提升运营效率，同时在新市场保持强劲增长。此外，公司已于2025年底关停"美团优选"社区团购业务，相关拖累正逐步消退，进一步优化了收入结构。

从收入类型看，"零售+科技"战略的转化成效尤为显著。 新业务商品销售收入同比增长40.7%至180亿元，成为整个集团增速最快的收入类型，也印证了从服务零售向商品零售延伸的战略可行性。

本季各项运营费用全线走高，折射出公司正处于大规模战略投入周期。

销售成本：同比增加20.2%至651亿元，占收入比重攀升8.7个百分点至71.5%。增量主要来自骑手补贴及福利提升、食杂零售扩张（商品成本按总额法确认）以及海外业务成本。食杂零售运营效率提升部分对冲了压力。

销售及营销开支：同比激增51.1%至230亿元，占收入比重由17.6%跃升至25.2%，是拖累利润的最大单项因素，直接反映了本季竞争投入的力度。

研发开支：同比增长22.0%至70亿元，占收入比重提升1个百分点至7.7%，增量主要来自公司层面AI投入加大。AI助手"小团"、商家端"智能掌櫃"（服务超70万家餐饮商户）、"数字员工"（服务超30万家服务零售商户）以及酒店AI解决方案"既白"均在本季加速落地。

一般及行政开支：同比增长11.9%至29亿元，主要受业务规模扩大带来的税收附加及海外运营成本上升驱动，占收入比重基本稳定于3.2%。

以生态价值对冲补贴战

管理层已明确2026年剩余时间的部署路径：以提升用户体验与全链路商家赋能为抓手，坚持审慎稳健经营，同时加速AI在物理世界与数字世界的深度融合。无论是“小团健康管家”打通在线问诊与药品购买，还是各类AI运营工具在商家端的规模化落地，均指向一个共同战略意图——用平台生态价值对冲纯价格补贴战。

投资者最关注的核心问题依然未变：外卖配送市场的竞争格局何时能实质性稳定？从本季环比修复的轨迹来看，最坏时点或已过去，但同比盈利能力的全面恢复，仍有待后续季度验证。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

用户完成注册后，只需在中金点睛输入“/”，即可直接与分析师数字分身对话，获取服务。

这意味着中金的分析师Skill体系，开始从单一试点走向矩阵化扩容。

事实上，中金对于分析师Skill的探索早在半个月前便已启动：

5月18日，中金点睛首次上线“分析师.Skill”功能，并推出以计算机行业首席分析师于钟海为原型打造的数字分身“老于”；

根据官方披露，“老于”基于30万字以上研究资料及12万多个专属数据指标训练形成，内化了假设—验证—估值—风险投研框架，可针对热点事件、财报影响以及个股逻辑进行结构化分析。

此后，中金又进一步推出个股核心假设分析、盈利预测分析、估值分析等多个投研Skill，并提出未来将持续扩展分析师Skill体系。

值得一提的是，中金并非金融分析Skill赛道的唯一入局者。

今年3月，东方财富率先推出资讯搜索、金融数据、智能选股等金融Skills体系，并同步建设妙想大模型能力库；

此后，又将金融数据、行情资讯、投研分析、组合管理等能力封装为8个标准化Skills，接入华为小艺Claw平台。

5月20日，东方财富妙想投研助理进一步以ClawBot数字员工形式上线阿里云JVS Claw数字员工广场，成为该平台首个金融数字员工Bot，用户可通过自然语言调用选股、研报搜索、财报解读、基金诊断等能力，完成完整的投研任务流程。

国泰海通证券、国信证券、广发证券等机构也开始集中推出金融Skill产品。

其中，国泰海通上线研报搜索、实时行情、金融数据、市场热榜、智能选股、自选管理等6项灵犀Skills；

国信证券推出智能选股、ETF筛选、基金对比、宏观经济数据等6类投研Skills；

广发证券则将龙虎榜分析、ETF筛选、资金异动等能力封装为标准化插件，并在内部构建覆盖投研、财富管理和运营支持的Skill体系。

从时间线看，券商Skill竞争已经出现明显升级。

3月至4月阶段，行业主要围绕行情查询、数据调用、研报搜索等工具型Skill展开布局；

5月开始，东方财富率先尝试数字员工形态，中金则将分析师本人封装为可调用的AI能力。

这种变化背后，反映的是券商AI竞争重心的迁移。

过去一年，各家券商大多完成了大模型底座建设，自研模型与外部模型之间的能力差距逐渐缩小，在此背景下，真正形成壁垒的已不再是模型本身，而是券商长期积累的数据资产、研究框架以及分析师经验。

分析师Skill本质上正是在将这些资源产品化。

过去，明星分析师的影响力主要通过研报、路演和电话会议输出；

而在Skill模式下，其研究框架、行业认知和分析逻辑被封装为可复用、可调用的数字能力，并能够实现7×24小时在线服务。

某种意义上，券商正在把研究员从内容生产者转变为能力提供者。

对于研究业务而言，这也意味着新的商业化可能。

长期以来，券商研究所最核心的资产并非单篇研报，而是分析师积累的行业认知和方法论。随着Skill形态成熟，这些原本依赖人工交付的能力，开始被转化为标准化数字产品。

不过，多家机构也强调，目前分析师Skill更多定位于研究辅助工具，由于大模型仍存在幻觉和随机性问题，其输出结果难以完全替代专业研究员判断。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

6月1日，上交所上市审核委员会2026年第31次审议会议通过宇树科技股份有限公司首发申请，认定其符合发行条件、上市条件和信息披露要求。

自3月20日获上交所受理至今日过会，仅历时73天，创下2026年迄今最快IPO审核纪录——同期备受关注的长鑫科技，过会历时148天。

宇树科技本次IPO拟募资42.02亿元，按发行比例不低于10%测算，公司整体估值至少达420亿元，业内普遍预期实际市值将远高于此。第二大机构股东美团持股9.6488%，按上述估值测算股权价值逾40亿元，相较早期入股成本，浮盈有望超30亿元；红杉中国、经纬创投等早期押注者亦同步进入收割窗口。

宇树科技由90后创业者王兴兴于2016年创立，是被称为"杭州六小龙"之一的具身智能头部企业，也是行业中少数实现持续盈利的整机厂商。2025年，公司营业收入约17亿元，净利润约2.78亿元，人形机器人出货量超5500台，公司自称全球第一。

宇树科技是科创板"预先审阅机制"落地后第二家完成申报的企业。该机制允许企业在正式申报前进行保密审核和提前问询整改，从而在正式受理后大幅压缩审核流程。

73天的过会速度在科创板历史上极为罕见。业内人士将这一速度解读为监管层对优质硬科技企业的精准支持，以及对具身智能赛道战略价值的政策背书。

作为对照，同样备受市场关注的长鑫科技，过会历时148天。

宇树科技将此次上市定性为公司的一场"高考"，而这场"高考"恰好在公司成立十周年之际落地。王兴兴本人有望成为继影石刘靖康后，第二位登上科创板敲钟舞台的90后创业者。

财务表现是宇树科技获得资本市场认可的重要基础。

营收层面，公司主营业务收入保持高速增长态势。2022年至2024年，营业收入分别为1.23亿元、1.59亿元、3.92亿元；2025年度营业收入约17亿元。公司预计2026年上半年营业收入约10.52亿元至11.28亿元，同比增幅约35.62%至45.41%。

盈利层面，主营业务毛利率从2022年的44.18%提升至2025年前三季度的59.45%。2024年实现净利润9450.18万元；2025年净利润约2.78亿元，扣非净利润达6亿元，是国内具身智能行业中少数实现持续盈利的整机企业之一。

收入结构方面，人形机器人业务收入占比从2023年的1.88%快速跃升至2025年前三季度的51.53%，2025年全年四足机器人与人形机器人营收占比分别约为41.62%和51.78%，人形机器人已正式超越四足机器人成为第一大收入来源。

值得关注的是，2026年上半年，因研发投入等期间费用快速增加，公司预计扣非净利润约2.36亿元至2.83亿元，同比下降约6.43%至21.97%，但降幅较2026年第一季度将有明显收窄。

宇树科技汇聚了头部创投机构与产业资本，IPO过会意味着这批早期押注者正式迎来兑现窗口。

招股书（上会稿）显示，外部机构股东中，美团持股约9.65%，为第二大机构股东。美团旗下汉海信息、GalaxyZ及成都龙珠分别在2024年两轮增资中入局。按420亿元市值测算，美团所持股权价值超40亿元，相较彼时入股成本，浮盈有望超30亿元。

红杉中国持股约7.11%，据公开资料，早在2019年机器人赛道尚属冷门时，红杉中国便以1500万元完成首轮出资，对应投后估值仅1.5亿元，此后通过宁波红杉、厦门雅恒持续追加投资。经纬创投、顺为资本分别持股约5.45%和4.42%。腾讯、阿里巴巴、蚂蚁集团、中国移动等产业龙头亦通过直接或间接方式持股。

公司估值走势印证了资本持续加码的轨迹：从2024年9月约37.85亿元的投后估值，增至2025年初约50亿元至58亿元，再到2025年6月完成C轮融资交割时的约120亿元，近两年估值增幅逾两倍。宇树科技将此归因于人工智能与通用机器人领域的快速发展，带动了公司在国内外市场关注度与认可度的全面提升。

对人形机器人本体厂商而言，出货量是最核心的竞争指标。

综合多份报告估计，2025年全球人形机器人出货量约1.5万至1.7万台。宇树科技人形机器人出货量已超5500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），公司称据第三方数据，2025年出货量位居全球行业第一。

展望2026年，行业普遍预期出货量将翻倍。据上海证券报等媒体报道，瑞银证券中国工业行业分析师王斐丽预计2026年全球人形机器人出货量约3万台，若AI技术加速及客户反馈超预期，极端情景下可达4万台。王兴兴在2026年2月的公开采访中透露，公司今年人形机器人目标出货量为1万至2万台，有望继续维持行业前列地位。

不过，竞争格局正在趋紧。

宇树科技在招股书（上会稿）中新增披露了行业竞争加剧与领先优势减弱的风险。特斯拉人形机器人Optimus Gen-3已宣布启动小批量试产；国内多家整车制造企业与消费电子企业亦已正式布局人形机器人领域，在资源投入、制造经验与市场推广方面具有一定优势，其产品进入市场后将在产品定价、市场份额及利润率等方面对宇树科技形成潜在竞争压力。

"硬件差距会逐渐缩小，模型才是本体厂商壁垒"，这一判断已在行业内形成共识。

过去，外界对宇树科技存在一个普遍印象：擅长小脑（运动控制），弱于大脑（模型能力）。从招股书及近期业务进展来看，公司正在加速补足这一短板。

技术路线层面，宇树科技采取双管齐下策略，同时布局"世界模型-动作"（WMA）和"视觉-语言-动作"（VLA）两条主流路线：

2025年9月，公司开源发布WMA架构模型"UnifoLM-WMA-0"；2026年1月，进一步发布VLA架构模型"UnifoLM-VLA-0"。5月25日，公司发布WVLA2.0具身大模型，并同步落地G1人形机器人会议室自主整理应用场景——机器人在无需远程操控的条件下，于外部干扰环境中顺利完成物品归置、分类收纳等操作。

资金分配则直接印证了战略重心的转移。本次42.02亿元募资计划中，智能机器人模型研发项目投资额最高，达20.2亿元，接近总募资规模的一半。

宇树科技过会，正在加速整条具身智能产业链的资本化节奏，一场肉眼可见的IPO竞赛随之打响。

从同赛道动态来看，与宇树同属"杭州六小龙"的云深处，科创板IPO已获受理并进入首轮问询；2025年5月，乐聚智能创业板IPO获深交所受理，成为创业板第四套上市标准正式启用后的首家申报企业；星海图、众擎机器人、松延动力亦相继完成股改，备战资本市场。银河通用今年3月完成25亿元新融资，其投资方此前公开表示，银河通用大概率是第一批上市的具身公司之一；智元机器人则继续推进港股IPO计划，其要约收购的科创板公司上纬新材近期市值已突破700亿元，可作为行业估值参照。

资本市场赋予宇树极速审核与高估值溢价的双重认可，本质上是对具身智能万亿赛道的前瞻押注，但也对企业后续的技术兑现与商业化落地提出了更高要求。宇树过会之后，这条千军万马的IPO独木桥或将进一步收窄。

对宇树科技而言，上市"高考"一旦落定，横亘在前的是一场更长远也更残酷的硬仗：能否在具身大模型层面真正抢占先机，以及在竞争日趋白热化的格局中守住出货量龙头地位，才是检验"A股具身智能第一股"成色的终极考题。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

首席执行官黄仁勋宣布，旗舰AI平台Vera Rubin已正式进入量产阶段，打破了此前投资者对潜在延期的担忧。与此同时，英伟达推出专为代理式AI（agentic AI）设计的Vera CPU，在主要工作负载上性能较x86竞争对手大幅领先；并联合微软发布基于ARM架构的新一代Windows PC——RTX Spark。

据追风交易台消息，花旗研究分析师Atif Malik将上述进展定性为"积极"信号。尤其值得关注的是，Vera CPU的推出意味着CPU与GPU的销售内容价值比正从历史上的1:2向接近1:1演变，为英伟达打开新的收入增长空间。

花旗维持对英伟达的买入评级，目标价300美元，较当前股价211.14美元隐含约42%的上涨空间。

Vera Rubin量产落地，延期传闻就此终结

Vera Rubin平台的量产消息是本次Computex最受瞩目的信息点。据花旗研究，此前市场对于该平台能否如期交付存有顾虑，而黄仁勋的公开确认有效化解了这一不确定性。

Vera Rubin平台由五个专用机架构成，作为一个整体AI超级计算机运行，集成了Vera Rubin NVL72 GPU系统、Vera CPU、BlueField-4 STX存储及Spectrum-6网络。与上一代Blackwell相比，该平台在规模化部署下可提供10倍的智能体吞吐量。目前，主要服务器厂商及供应链合作伙伴已开始批量制造基于Vera Rubin的系统，服务对象涵盖AI实验室、云服务商及超大规模数据中心运营商。

同期进入量产的还有NVIDIA Spectrum-X以太网光子互联技术，通过将共封装光学器件与Spectrum-X交换机结合，可实现百万级GPU规模的AI工厂组网。与采用传统收发器的网络相比，该方案提供5倍能效提升、5倍更长AI运行时间及1.3倍更快的部署速度。CoreWeave、微软及OCI已成为首批生态伙伴。

CPU战略跃升，向AMD和英特尔发起正面挑战

此次Computex最令分析师感到意外的，是英伟达CPU业务的战略地位跃升。

黄仁勋在演讲中将Vera CPU定性为智能体AI时代的核心瓶颈："在AI智能体时代，CPU已成为制约GPU发挥的瓶颈。" Vera CPU专为智能体AI工作负载构建，在SQL运算上较x86同类产品（AMD/英特尔）性能提升3倍，在数据处理上提升6倍，在Python、代码分析与编译等常见智能体工具上整体性能较x86提升约1.8倍。

更值得关注的是CPU对GPU的配比变化。花旗研究指出，历史上英伟达每销售两颗GPU仅搭售一颗CPU，而随着智能体AI需求爆发，CPU与GPU的内容比例已接近1:1。英伟达目前已推出由256颗CPU构成的独立CPU机架产品，CPU同时还承担内存扩展功能，商业价值进一步提升。Vera CPU迄今已获得Anthropic和OpenAI作为早期采用客户。

花旗研究认为，这对英伟达整体系统价值量的提升具有实质性意义，CPU业务收入贡献有望超出此前市场预期。

AI PC新纪元，RTX Spark剑指消费市场

在个人计算领域，英伟达联合微软发布RTX Spark超级芯片，将代理式AI能力延伸至消费级Windows设备。

RTX Spark采用ARM架构，通过英伟达NVLink C2C将Blackwell RTX GPU与一颗20核Grace CPU（与联发科联合设计）直接连接，提供1 petaflop的AI算力及最高128GB统一内存，主打全天候续航的轻薄笔记本及超高效小型台式机形态。

从能力指标看，RTX Spark可渲染90GB以上的3D场景，编辑12K 4:2:2格式视频，在本地运行1200亿参数、支持百万token上下文的大型语言模型，并以1440p分辨率、超100帧的帧率运行3A游戏。英伟达表示，该产品融合了CUDA、RTX、DLSS、FP4、TensorRT、OptiX等三十年核心技术积累。

花旗研究将这一发布定性为"PC新时代"的开启，认为RTX Spark将AI创作、游戏与个人代理能力整合于单一消费级设备。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周一，A股全天震荡调整，三大股指集体下跌，深成指跌超1.5%，创业板跌幅超过2%，AI应用、AI PC概念股活跃，煤炭逆势大涨，算力硬件集体调整，CPO、PCB等方向领跌。

港股全天维持上涨势头，恒科指早盘大涨超2.5%，午后有所回落，恒指涨近1%。科网股普遍反弹，联想集团再创历史新高。新消费概念股全线大涨，AI PC概念同样上涨，芯片半导体下挫。

债市方面，国债期货震荡上涨，商品方面，国内商品期货多数上涨，集运指数大涨超11%。

A股：截至收盘，沪指跌0.27%，深成指跌1.51%，创业板指跌2.15%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超3700股飘红，今日成交2.89万亿。沪深两市成交额2.88万亿，较上一个交易日缩量超4400亿。板块方面，半导体、算力硬件产业链深度回调，GPU、CPO、PCB方向领跌，光刻机、光纤方向跌幅靠前；稀土、商业航天、创新药概念股走弱。煤炭、电力、传媒板块走强，AI PC、AI应用题材活跃。

港股：截至收盘，恒指涨0.86%，恒科指涨1.65%。

盘面上，AI PC概念股大涨，金蝶国际涨逾19%，金山软件涨逾10%；新消费概念股走高，奈雪的茶涨超16%，蜜雪集团涨超8%；新能源汽车多数走强，零跑汽车涨超8%，蔚来涨超6%；芯片股集体回调，华虹半导体跌逾5%。

债市：国债期货震荡走高，截至收盘，30年期主力合约涨0.25%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货大多数品种上涨，截至收盘，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨11.69%；黑色系多数上涨，焦煤涨7.16%；农副产品多数上涨，鸡蛋涨5.99%；化工品多数上涨，沥青涨3.78%；新能源材料多数上涨，多晶硅涨3.38%；能源品全部上涨，燃油涨3.35%；油脂油料多数上涨，棕榈油涨1.35%；贵金属涨跌参半，铂金涨1.32%；非金属建材全部上涨，PVC涨1.30%；基本金属涨跌参半，沪锡涨1.26%。

AI PC概念股活跃

雷神科技30CM涨停，软通动力、英力股份、龙旗科技、华勤技术、亿道信息、春秋电子等涨幅居前。

消息面，周一，在中国台湾台北国际电脑展的主题演讲中，英伟达首席执行官黄仁勋发布了一款与微软共同打造的新处理器N1X。该处理器将被整合进一款新的RTX Spark超级芯片中，并于今年秋季随微软、戴尔、惠普、华硕、联想和微星的新一代Windows个人电脑首发亮相。

黄仁勋称，英伟达与微软在这一项目上已合作三年。新芯片能够在本地运行大型AI模型，并支持Adobe Photoshop等主流软件的AI功能，黄仁勋将AI智能体描述为取代鼠标键盘、成为人机交互主要方式的核心技术。

分析人士指出，英伟达此举走的是苹果Apple Silicon的垂直整合路径，将CPU、GPU与AI运算单元整合为单颗SoC，直接向整机厂商输出完整计算平台，目标是整个Windows阵营，这将使英伟达在PC价值链中的地位发生根本性变化。尽管英伟达当前在数据中心的营收规模已大体相当于英特尔与AMD年销售额之和，但其股价今年以来的表现仍落后于费城半导体指数，进军PC市场或有助于向投资者展示其在AI普及终端这一趋势中的布局深度。

开源证券此前表示，模型能力决定产品体验，PC产品体验的质变有望会带动换机浪潮。从产业链上看，整机厂在AIPC落地过程中起决定性的整合作用，完成技术收敛和产业缝合，交付完整的AIPC体验；存储方面，AIPC渗透有望带动存储需求增长与性能升级。

AI应用逆势爆发

算力硬件集体调整之际，AI应用板块逆市爆发，天地在线3连板，掌阅科技4天2板，视觉中国、税友股份、久其软件涨停。

上周，美股软件股大幅上涨。其中，Snowflake股价单周上涨48.4%，Okta上涨33.6%，甲骨文涨超17%，Palantir涨超14%，微软涨近8%。推动本轮反弹的核心逻辑在于，华尔街开始重新审视软件行业，尤其是与人工智能深度绑定的企业。

申万宏源表示，AI+叙事悲观情绪缓和，市场从交易AI会吞噬SaaS seat、workflow、software margin转为交易AI会放大企业数据、身份、安全、治理、工作流控制层的需求，可能成为AI adoption控制平面的软件有可能受益。

国金证券也指出，市场开始重新定义AI对软件行业的赋能价值，软件板块迎估值修复。从本轮反弹结构看，涨幅居前的主要集中于数据基础设施、可观测性及网络安全等AI Infra环节。受“AI吞噬论”主导的极度悲观预期影响，2026年一季度软件指数IGV一度回撤30%，主要由于被解读为生成式AI对SaaS的颠覆、人力资源重新分配等多重因素。

在AI应用逆势爆发的推动下，软件股纷纷强势走高，深信服大涨13%，金山办公大涨6%，世纪华通涨5%，科大讯飞、中控技术、昆仑万维等跟涨。

算力硬件方面，半导体、CPO、光纤概念、元件、存储芯片等纷纷下挫。中芯国际、寒武纪跌超5%，海光信息跌超6%，市值超千亿的东山精密跌停。

消息面，英伟达CEO黄仁勋今天还表示，从产业的角度来看，Token就是资产，Token已经成为获利的营收单位。因为它可以制造利润。AI公司会想要建造更多Token，生成更多Token，生产更多的AI工厂，这也是为什么台湾的运算需求已经火箭式飙升。

他表示，过去几个月时间，全球应用AI编程的次数实现翻倍，与此同时，Token正在成为全球新的通用资产，AI将成为GDP的“生成器”。

黄仁勋表示，一直以来，全球3000万到4000万专业软件开发者都在以编程为生。而从全球开发人员存储和管理代码的平台GitHub上的最新数据来看，2023年应用AI编程的次数是3亿次，2024年4亿次，2025年5亿次，2026年的前几个月，这个数字已经几乎增长了两倍，增至近14亿次。

而针对外界普遍担忧的AI减少了工作岗位，黄仁勋认为，实际上，有更多软件工程师正在被雇用。

“两年前我来到这里时，就开始和各位讨论，AI如何从生成式AI以及接下来即将到来的其他AI浪潮中，继续向前进化。”黄仁勋直言，而现在，Agent AI（AI智能体）的时代已经到来，软件工程师的数量正在增加。

中信建投证券指出，Computex2026召开，以“AI Together”为主题，AI基础设施从芯片向机柜与系统建设演进，CPU、互联、液冷、电源等价值量与重要性持续提升。展会还首次设立机器人专区，边缘AI PC、具身智能、AI服务机器人等集中亮相，AI从芯片到终端与应用全面落地。

另外，谈及英伟达下一代超级AI芯片Vera Rubin，黄仁勋表示，“Vera Rubin是英伟达最雄心勃勃的产品，共有4万名工程师参与研发。”他透露，Vera Rubin将于今年下半年推出，第三季度开始首批交付，第四季度上量速度将持续加快，已经有明确的需求计划和订单。

煤炭掀起涨停潮

大有能源、郑州煤电、昊华能源、晋控煤业、潞安环能等纷纷涨停。兖矿能源大涨7%，中煤能源大涨6%，中国神华、陕西煤业均涨超3%。

国内商品期货方面，焦煤、焦炭主力大涨，焦煤期货主力合约一度触及涨停，收涨7.16%。焦炭期货主力合约大涨近5%。

消息面，据中国基金报，印度尼西亚政府进一步强化自然资源出口管控，从6月1日起，棕榈油、煤炭和铁合金三类战略性资源商品出口将统一通过政府指定国有企业进行管理。该政策将设置至2026年12月31日的过渡期，并于2027年1月1日起全面实施。

信达证券认为，展望2026—2027年，煤炭供给约束仍将持续，叠加进口煤量边际回落及‘反内卷’政策落地见效，煤价中枢有望打破2022年以来的阶梯式下行趋势，逐步企稳回升，行业盈利拐点或已临近。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据TrendForce周一报道，印度政府宣布，英特尔与3DGS计划在印度东部奥里萨邦投资约33亿美元，建设一座基板制造工厂。

该项目选址布巴内斯瓦尔-库尔达地区，建设周期预计为五至六年，聚焦先进封装玻璃芯基板、高密度互连基板及相关半导体技术。

据The Next Web援引印度政府数据，该工厂建成后预计年产玻璃基板约7万片，同时生产约5000万个组装单元及近1.3万个先进3D异构集成模块。此举标志着英特尔在玻璃基板商业化进程中迈出关键一步，也折射出全球科技巨头围绕下一代封装材料展开的激烈角逐。

印度建厂：英特尔与3DGS联手落子奥里萨邦

3DGS成立于2005年，是一家美国半导体技术公司。据STAR Market Daily报道，该公司获英特尔支持的封装设施已于今年4月在奥里萨邦首府布巴内斯瓦尔正式破土动工。

此次33亿美元投资计划覆盖先进封装玻璃芯基板及高密度互连基板两大核心方向，建设周期横跨五至六年，体现出英特尔对该技术路线的长期承诺。奥里萨邦作为印度半导体产业新兴聚集地，正逐步吸引全球头部企业落户。

英特尔的玻璃基板战略并不局限于印度。据福布斯报道，美国新墨西哥州里奥兰乔有望成为英特尔首个玻璃基板量产制造基地，并可能跻身全球首批同类设施之列。目前，英特尔的玻璃基板仅通过位于钱德勒的一条试验线进行生产。

两地并行推进的布局表明，英特尔正试图在玻璃基板这一新兴赛道上同步构建研发与量产能力，以应对未来AI芯片封装需求的快速增长。

台积电、三星、SKC加速玻璃基板商业化

英特尔并非孤军奋战。全球科技巨头正竞相推动玻璃基板走向商业化。

据台湾经济日报报道，台积电已将其面板级封装技术命名为CoPoS（Chip-on-Panel-on-Substrate），核心转变在于从传统圆形晶圆转向方形玻璃或有机基板，量产时间最早可能在2028年实现。

韩国方面，据Business Post报道，SKC及其子公司Absolics预计将于2026年底启动全球首批玻璃基板商业化生产。The Elec则报道称，三星电机正在忠清南道世宗工厂运营玻璃基板试验线，量产目标定于2027年后。

此外，据工商时报报道，台湾制造商指出，AI服务器对大容量存储的旺盛需求正推动硬盘技术向热辅助磁记录（HAMR）演进。由于HAMR涉及高温工艺，耐热玻璃基板有望取代传统铝制盘片，为玻璃基板开辟出半导体封装之外的又一增量市场。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

最新数据显示，今年5月韩国出口额同比激增53.2%至875亿美元，创下1984年1月以来最快增速，同时刷新单月出口总额历史纪录。其中，芯片出口单月首次突破370亿美元，同比近乎翻三倍，连续第三个月维持在300亿美元以上。

这一数据表明，尽管中东局势持续紧张、大宗商品成本上升，全球对AI基础设施的投资需求依然强劲，且支撑韩国作为全球内存芯片核心供应国的结构性优势短期内难以动摇。

进口方面，5月进口额同比增长20.8%至608亿美元，贸易顺差扩大至269.5亿美元，高于上月经修订后的237.6亿美元。

5月芯片及相关产品出口额达到371.6亿美元，创单月历史新高，同比接近三倍。自今年3月首次突破300亿美元大关以来，这已是韩国芯片出口连续第三个月维持在该水平之上。

同期，计算机出口同比增幅近四倍，科技板块整体表现强劲。三星电子与SK Hynix作为全球顶级内存芯片制造商，持续从AI基础设施建设浪潮中受益。

在芯片与计算机高歌猛进的同时，韩国其他出口行业明显落后。5月汽车出口同比下降5.9%，钢铁下降2.1%，反映出高原材料成本、供应约束以及中东冲突引发的物流挑战正在拖累传统制造业。

出口目的地分化同样明显。对中东出口同比下滑7.7%，而对美国和中国出口则分别大幅增长59.1%和80.9%，显示AI相关供应链的主要需求来源仍集中在两大经济体。

据《华尔街日报》报道，即便伊朗战局推高燃料及高科技生产所需关键原材料的价格，多数分析师仍预期韩国以芯片为核心的出口增长将贯穿全年，理由是AI驱动的需求足以抵御成本压力。

此轮数据再度强调，全球AI建设周期对内存芯片的结构性需求尚未出现减弱迹象，韩国出口在短期内仍将以半导体为主要引擎。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

霍尔木兹海峡封锁令全球LNG供应骤减约20%，亚洲基准价格JKM在今年3月一度飙升至约30美元/百万英热单位，较2月不足11美元的水平大幅攀升。但彭博专栏作家Javier Blas指出，除非华盛顿与德黑兰的和谈破裂、海峡封锁延续至7月以后，LNG价格料将再度回落，并在较长时间内维持低位。

更深远的影响在于供需两端的结构性变化：此次危机将促使亚洲买家大规模资助北美、非洲和拉美的LNG项目，同时推动部分需求转向太阳能与煤炭。国际能源署（IEA）数据显示，去年全球LNG行业批准了高达1000亿立方米的新建产能，创历史之最。多重因素叠加，一个买方市场正在加速成形。

此次伊朗战争对LNG市场造成的冲击虽然剧烈，但烈度远不及2022年俄乌冲突时的水平。JKM基准价在今年3月短暂触及约30美元/百万英热单位的高点，而2022年该价格曾跳涨约八倍，一度逼近70美元。

世界最大LNG工厂目前处于停产状态，卡塔尔方面表示修复工作至少需要三年时间。与此同时，霍尔木兹海峡的封锁直接切断了全球约20%的LNG供应，印度、孟加拉国、巴基斯坦等价格敏感型进口国受冲击尤为严重。

目前，欧洲进口国正趁此机会加速补库，以备2026至2027年冬季供暖季所需，各方也在因应可能再度升级的海湾局势追加安全库存，这将在短期内对价格形成一定支撑。但Blas认为，这不过是买方市场来临前的最后一段缓冲期。

霍尔木兹海峡的封锁，从根本上改变了亚洲政策制定者对能源安全的判断。Blas认为，任何理性的亚洲决策者都不会再将这条水道视为可靠通道，摆脱对卡塔尔和阿联酋依赖将成为各国的优先战略目标。

这一逻辑的市场结果可以简洁概括为：霍尔木兹以外的一切LNG项目都将获得建设机会。仅仅90天前还看似无望推进的项目，如今将获得亚洲买家的资金支持。北美、非洲和拉丁美洲的LNG出口项目由此将迎来建设热潮。

与此同时，卡塔尔也将利用其低成本优势寻找买家、谋求扩产，尽管扩产时间表可能推迟6至18个月。Blas表示，无论推迟多久，这对2030年前后的市场格局影响都相对有限。

回顾历史，全球LNG市场对历次供应扩张浪潮的消化周期通常为两至三年。2009至2011年的第一波扩张中，卡塔尔多个项目竣工令全球供应增加约40%；2016至2019年的第二波浪潮，美国页岩革命带动LNG出口产能大幅扩建，全球供应增加约45%，欧洲市场、尤其是2022年后被迫削减俄罗斯管道气的欧洲发挥了关键吸纳作用。

在伊朗战争爆发之前，市场就已在应对原本预计延续至2026至2030年的第三波扩张，供应过剩的前景已初现轮廓。如今，这一波浪潮不仅未被取消，反而因亚洲买家加码资助更多域外项目而规模更大、持续时间可能更长，只是整体节奏可能因霍尔木兹封锁而延迟约一年。

根据IEA最新估算，去年全球LNG行业批准建设的新产能高达1000亿立方米，为有史以来最高水平。IEA数据还显示，目前全球仍有逾7000亿立方米的项目正在寻求最终投资决定，其中约1100亿立方米位于美国并已获监管批准。而2025年全球LNG总产量约为600亿立方米。Blas指出，若上述项目全部落地，全球LNG供应规模将较当前水平翻番以上。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

截至5月末，高盛工银理财与兴业银行签署《理财产品代理销售服务主协议》；

至此，国内32家已开业理财公司全部开通非母行代销渠道，银行理财行业历时数年的渠道开放进程完成最后一块拼图。

这一节点的落地，意味着理财公司对母行渠道的单一依赖进一步弱化。

回顾理财子公司的发展历程，渠道开放并非一开始就被视为必选项。

理财业务净值化转型初期，多数理财公司依托母行网点、客户资源和品牌优势开展产品销售，尤其是国有大行和股份制银行理财子，凭借庞大的零售客户基础，能够在较长时间内维持较高的母行渠道销售占比。

但随着行业进入存量竞争阶段，母行渠道的增长空间逐渐趋于饱和；

与此同时，不少城商行、农商行虽具备区域客户优势，却缺乏独立理财产品研发和投资管理能力，对外部优质产品存在持续需求。

供需两端的匹配，推动理财代销市场快速扩容。

近年来，理财产品销售渠道呈现明显开放趋势，银行业理财登记托管中心数据显示，母行代销金额占比持续下降，非母行代销机构数量和代销规模则稳步提升，越来越多中小银行开始同时代销多家理财公司的产品，理财市场逐步形成类似公募基金行业的开放销售体系。

此次高盛工银理财接入兴业银行，也折射出另一层行业变化。

作为合资理财公司，高盛工银理财此前渠道布局相对审慎；

随着最后一家理财公司完成非母行渠道覆盖，无论是国有大行理财子、股份制银行理财子还是合资理财公司，都已进入同一个开放销售体系。

渠道开放不再是竞争优势，而成为行业运行的基础设施。

过去几年，各家理财公司争夺的是渠道覆盖范围，希望让产品走出母行体系、触达更多客户。如今，当跨行代销成为标配后，决定产品销售表现的因素开始回归产品本身。

对于代销银行而言，可供选择的理财产品日益丰富，同一货架上往往同时陈列多家理财公司的同类产品；

在这一背景下，业绩稳定性、回撤控制能力以及投资者持有体验的重要性不断提升，单纯依赖渠道优势获取规模增长的空间正在收窄。

与此同时，理财公司与代销机构之间的合作关系也在发生变化。

过去的代销合作更多解决的是产品供给问题，而未来双方更关注产品能否持续获得客户认可、形成稳定留存；

这意味着投资管理能力、产品创新能力以及品牌认知度，将成为影响市场份额的重要因素。

32家理财公司全部打通非母行代销渠道，标志着银行理财渠道开放进程基本完成。

随着渠道红利逐渐消退，行业竞争的重心也将从谁拥有更多销售入口，转向谁能够持续创造更好的投资回报。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

此前，国家金融监督管理总局已召开领导干部会议，中央组织部宣布中央决定：丁向群出任国家金融监督管理总局党委书记；

按照惯例，在履行相关程序后，其将接任金融监管总局局长职务，成为这一新组建金融监管机构的新任掌舵者。

随着此次辞任公告落地，丁向群正式结束其在中国人保的董事长任期。

丁向群于2024年10月出任中国人保党委书记，并于同年12月获批担任董事长，从接棒到龄退休的王廷科，到调任金融监管总局，其执掌中国人保的时间已超一年。

作为国内保险业“头雁”之一，中国人保总资产规模已超过1.7万亿元，旗下涵盖财险、寿险、健康险、资管等多个业务板块。

丁向群任内，中国人保延续稳健经营导向，持续推动财险板块优势巩固，并加快寿险业务价值转型和投资端能力建设：

2025年，中国人保实现保险服务收入5377亿元，同比增长6%；归母净利润428.7亿元，同比增长近九成；

进入2026年一季度，公司归母净利润继续保持增长态势。在行业普遍面临利差损压力和权益市场波动考验的背景下，人保整体经营表现保持稳定。

相比其在人保的履历，市场更关注的是丁向群即将开启的新角色。

现年61岁的丁向群拥有横跨国有大行、开发性金融机构以及地方党政系统的复合型履历：

她早年长期任职于银行体系，先后担任中国银行公司金融总部总裁、副行长，以及国家开发银行副行长等职务；

2017年后转赴地方工作，历任广西壮族自治区副主席、安徽省委常委、组织部部长等职。

这种兼具金融实践与地方治理经验的背景，在当前金融监管环境下颇具代表性。

当前金融监管总局成立已满三年，金融监管改革正进入深化阶段。

一方面，中小金融机构风险处置、地方金融风险化解等任务仍在推进；另一方面，金融支持实体经济、防范系统性风险以及完善央地监管协同机制，也对监管体系提出更高要求。

业内普遍认为，在地方债务风险化解、中小金融机构改革重组持续推进的背景下，具有地方工作经历的金融干部，能够更好统筹监管要求与地方实际情况之间的平衡。

对于刚刚履新的丁向群而言，这也将成为其职业生涯中最重要的一次角色转换。

随着丁向群赴任金融监管总局，中国人保董事长职位暂时空缺。

目前，中国人保总裁由赵鹏担任，作为中央金融企业，中国人保近年来战略方向保持较强连续性，短期人事调整预计不会对公司经营产生明显影响。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

天风证券策略分析师吴开达在5月31日发布的策略研究中给出的核心判断是：“以中证全指为代表的宽基指数在大型IPO临近时涨幅收窄，上市后首周受资金分流影响普遍录得负收益，但随后迅速回暖，形成短期承压后修复的V型形态。”更关键的是，历史样本里多数阶段的上涨胜率维持在50%以上。

真正需要区分的是结构。沪深300、中证500等大中盘指数承压时间较短，修复更快；中证2000代表的小盘股、创业板指和科创综指在IPO后受到的流动性挤压更久。风格上，成长和消费的修复动能强于金融、稳定风格。

所以，对长鑫IPO的讨论不该停留在“抽血”两个字上。大型IPO确实可能带来上市前后几个交易周的资金扰动，但历史更像是在提示：短期压力存在，趋势是否被破坏，要看市场主线、行业景气和风格承接，而不是只看一只大额新股上市。

大型IPO的压力通常来得快，也退得快

统计口径选取的是2005年以来单笔募资超百亿元的大型IPO样本。中证全指在这些IPO前后的走势有一个比较稳定的节奏：临近上市，涨幅收窄；上市后7个交易日，出现负收益；再往后，逐步修复。

具体看，上市日前28个交易日至前7个交易日，中证全指累计涨幅从4.66%收窄至0.43%。上市后7个交易日，收益率转为-0.51%。但到上市后21个、28个交易日，收益率重新回升至约0.76%。

这说明大型IPO确实会改变短期资金平衡，尤其在上市前后最敏感的窗口。但这种压力不是单向持续的。胜率数据也对应这一点：大规模IPO前后各阶段，中证全指上涨概率均在50%以上；上市日前14个和前7个交易日，胜率还达到60%。

换句话说，历史上的大额IPO更像是阶段性降温器，而不是趋势终结器。

IPO发行高峰，往往不是出现在冷市场

A股IPO本身有明显周期性。2007年至2010年、2020年至2023年，是两个清晰的发行高峰。

2007年A股IPO募资额达到4762.75亿元，2010年为4706.29亿元。第二轮高峰里，2021年IPO家数达到523家，2022年募资额进一步升至5868.86亿元。

这两个阶段的上市公司结构差别很大。2007年前后，主角是银行、煤炭、石油石化等传统大型国企；2020年以后，科创板高精尖技术企业和部分大型国企并行上市。中芯国际、百济神州等公司上市，体现的是资本市场对科技创新企业的承接。

这也解释了为什么不能把大型IPO单独看成利空。历史上，大规模IPO常常发生在市场热度较高、融资功能较强的阶段。2007年中国石油、中国神华等大型央企登陆A股时，上证指数也创下6124点历史峰值。大额融资和市场行情，很多时候是共振关系。

被挤压最久的，不是大盘，而是小盘

宽基指数之间的分化很清楚。

沪深300、中证500、中证1000的走势与中证全指相近：上市前涨幅逐步收窄，上市后7个交易日转负，随后较快回正，并维持温和上涨。

压力更明显的是中证2000、创业板指和科创综指。它们在上市后7个交易日跌幅更大，且负收益状态延续至上市后28个交易日。随着时间推移，中证2000和创业板指跌幅有所收窄，但修复速度仍慢于大中盘指数。

胜率也能看出资金偏好的变化。大盘指数在IPO前胜率更好，但IPO后胜率下滑，只有上市后14个交易日这一阶段超过50%。中盘和小盘指数在上市前后的胜率多维持在50%-60%区间，上市日前7个交易日往往达到峰值。创业板指、科创综指这类科技指数，在上市后7个交易日之后的胜率只有33%-40%左右。

这组数据的含义很直接：大型IPO不是平均冲击所有资产。越依赖流动性、估值弹性越高的板块，短期越容易被资金分流放大波动。

风格分化比指数涨跌更值得盯

大型IPO前后，各风格指数也都有V型特征：上市后7个交易日普遍录得负收益，然后进入修复。

但修复强度差别很大。成长和消费在上市后7个交易日之后表现更强，到上市后28个交易日，成长指数反弹至1.74%，消费指数反弹至1.68%。周期和稳定风格也有修复，但金融风格明显偏弱，上市后28个交易日收益率只回升至0.39%。

胜率上，周期风格最稳定，各阶段胜率均保持在50%以上。成长和消费在多数时间窗口也超过50%，消费在上市后28个交易日胜率修复至56.36%。金融和稳定风格在IPO后的多个阶段胜率跌破50%，但仍保持在45%以上。

这说明，大型IPO带来的短期资金压力并不会自动让市场切换到低波动、防御型资产。相反，历史上成长和消费的修复能力更强，金融反而不是受益最明显的方向。

行业案例说明：资金分流不是趋势终结

2007年大型国企集中上市，是一个传统行业分化的样本。当时中国石油、中国神华、建设银行、中国中铁等公司相继上市，相关行业走势差异很大。

建筑装饰在IPO前表现较弱，但上市后修复强劲，到上市后28个交易日收益率回升至11.00%。银行和煤炭在IPO前已有涨幅，临近上市日开始回调，上市后虽有短期反弹，到28个交易日仍出现不同程度回撤。石油石化最弱，上市后持续走低，上市后28个交易日跌幅达到-22.11%。

2021年前后的科技企业上市潮，提供了另一种样本。以中芯国际、中国移动、百济神州为参照，电子、通信、医药行业在大型IPO前后表现并不一致。

电子和通信在上市日前7个至上市后7个交易日确实承压，但离IPO日更远的阶段表现较好，电子行业上市后28个交易日收益率达到7.99%。医药生物则偏弱，上市后28个交易日收益率为-3.03%。

这组对比很重要。大型IPO会制造短期资金分流，但不能单独决定一个行业的中期走势。科技板块如果自身产业逻辑仍在，短期承压不等于长期逻辑被破坏；传统周期行业如果缺少持续支撑，也可能在大额IPO后继续走弱。

看长鑫IPO，重点不是猜当天涨跌

把历史样本放到长鑫IPO这一事件上，更合适的读法是：上市前后存在资金扰动，市场可能先降温；但宽基指数不必然被持续压制，后续修复概率并不低。

真正要防的是结构错配。小盘、高估值、流动性敏感的方向，在大型IPO落地后更容易承受较长时间挤压；大中盘资产韧性更强。风格上，成长和消费历史修复更好，金融和稳定风格并没有因为大型IPO而天然占优。

配置线索也没有转向纯防守。赛点2.0第三阶段攻坚不易、波折难免，但AI产业趋势仍被放在重要位置。对市场来说，长鑫IPO更像一次流动性承压测试，而不是一个足以单独改写行情方向的变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛衍生品策略师Brian Garrett在最新周末报告中指出，标普500期权的波动率偏斜（Skew）已跌至18个月低点，市场对10%下跌与10%上涨的定价概率几乎相同，均约为8%——这一现象被高盛波动率团队直接定性为“Skew失灵”。与此同时，高盛恐慌指数收于个位数，创两年新低，显示市场对尾部风险的对冲需求已降至极低水平。

这一信号出现在美股持续狂飙的背景之下。今年以来标普500指数平均每五个交易日便创一次历史新高，Micron股价周日盘后首次突破1000美元。

Garrett坦言，团队内部的讨论已从3月的"让它停下来"演变为5月的"这还在涨？"。然而，他本人的立场正从谨慎看多转向日益悲观，并明确列出多项看空依据。

三大看空信号浮现，市场情绪与基本面出现裂痕

Garrett列举了当前市场的三项主要隐忧。

其一，市场领涨面极度收窄。标普500前十大权重股目前合计占指数权重的40%，而最近四次创历史新高均发生在市场整体广度为负的情况下——这一现象此前从未出现过。

其二，主题高度集中。今年以来，标普500中剔除AI相关个股后的指数，较整体指数落后达700个基点。

其三，价格走势与历史高度相似。Garrett指出，2026年的走势与1998至1999年末的价格形态高度吻合。

尽管看空声音充斥于媒体头条和社交媒体，但Garrett强调，这种担忧并未反映在期权市场的定价之中——至少对下行风险的恐惧已几乎不见踪影。

Skew失灵：下行对冲成本跌至历史低位

高盛波动率团队从期权市场层面给出了三项关键观察。

第一，标普500波动率偏斜跌至18个月低点，这一走势由两股力量共同驱动：看跌期权翼部（put wing）异常便宜，而看涨期权翼部（call wing）则相对昂贵。

第二，高盛恐慌指数（GS Panic Index）于上周五收于个位数，创两年新低。该指数综合了VVIX、VIX、Skew及平值波动率的两年百分位排名。

第三，也是最为关键的一点：市场对10%下跌与10%上涨的定价概率完全相同，均约为8%。这意味着期权市场已不再为下行风险赋予额外溢价，Skew的保护功能实际上已经失效。

Garrett指出，上述现象的直接含义是：对于希望对冲相关性风险的投资者而言，当前的对冲成本极低。

低成本对冲与右尾布局并举

基于上述判断，Garrett给出了多项具体交易建议。

对于看好市场风格轮动、认为行情将从集中走向分散的投资者，高盛推荐买入RSP（景顺标普500等权重ETF）相对SPX的跑赢期权，1个月100%跑赢期权成本约为145个基点；同时推荐买入VIX看涨期权作为对冲工具，并指出8月及以后的期限结构极为平坦，VVIX收于86。

对于寻求简单下行保护的投资者，Garrett建议直接买入标普500看跌期权——鉴于当前看跌偏斜极低，赔付结构颇具吸引力。

此外，高盛还推荐做多比特币ETF波动率并进行Delta中性对冲。Garrett指出，比特币历史上表现类似“杠杆版纳斯达克”，但当前定价处于两年低位，且较SMH低约10个波动率点。

资金流向：对冲基金连续两周净买入，单股ETF规模翻倍

从高盛最新Prime Brokerage数据来看，对冲基金已连续两周净买入，且买入速度为年内最快，主要体现为多头增持与宏观空头回补。行业层面出现明显轮动：金融股（年初至今下跌6%）获净买入，而工业股（年初至今上涨11.5%）则遭净卖出。

期货端，终端用户持仓已回升至接近2024年高点水平。高盛团队特别指出，杠杆ETF正在机械式地扩大资产负债表规模；CTA策略目前仓位接近中性，但系统性策略对左尾存在明显不对称性——1个月平盘情景下买入约120亿美元，1个月下跌情景下则卖出约1000亿美元。

值得关注的是，全球杠杆及反向单股ETF的资产管理规模已突破600亿美元，在两个月内实现翻倍，这一细分市场的体量已不容忽视。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据新华社报道，美军中央司令部5月31日宣布，对伊朗戈鲁克地区和格什姆岛的雷达及无人机指挥控制设施实施了"自卫性打击"，理由是回应伊朗击落一架在国际水域上空执行任务的美军MQ-1无人机。伊朗伊斯兰革命卫队6月1日宣布，对发动袭击的一处美国空军基地实施了打击，并摧毁预定目标。

尽管如此，美国总统特朗普6月1日在社交媒体发文表示，伊朗"确实想要"达成协议，且这将是"一份对美国及我们的盟友有利的协议"。据新华社报道，美伊双方均表示谈判目前处于最终阶段，但在伊朗核问题和霍尔木兹海峡问题上仍存在严重分歧。

军事摩擦接连升级，伊朗宣布：打击美军基地

据CCTV国际时讯，伊朗伊斯兰革命卫队6月1日最新证实，美军不久前袭击了伊朗霍尔木兹甘省锡里克岛上的一座通信塔。革命卫队航空航天部队随即对发动袭击的一处美国空军基地实施了打击，并摧毁预定目标。革命卫队警告称，如果此类侵略行径再次发生，伊朗的回应将“截然不同”。

据新华社报道，美军中央司令部5月30日至31日对伊朗实施的打击，摧毁了伊朗防空系统、一处地面控制站，以及两架对地区水域航行船只构成"明确威胁"的单向攻击无人机，美方称无人员伤亡。伊朗伊斯兰革命卫队则表示，一架美军MQ-1无人机当天凌晨进入伊朗领海上空，伊方随即以导弹将其击落。

在此之前，据CCTV国际时讯报道，美军中央司令部发言人于美国东部时间5月25日傍晚宣布，美军在伊朗南部实施了"自卫打击"，目标包括导弹发射阵地及正试图布设水雷的伊朗船只。该发言人同时表示，美军"仍将在当前停火期间保持克制"。双方的表述均显示，军事行动与停火框架并行存在，局势处于高度不稳定状态。

以黎之间的战火也在升级。当地时间6月1日，以总理内塔尼亚胡通过社交媒体发文称，其已指示以色列国防军对贝鲁特南郊达希耶区的目标发动打击。

谈判仍在推进，分歧尚未弥合

尽管军事冲突频发，外交进程并未完全停摆。据新华社报道，特朗普6月1日在帖文中明确表态，伊朗有意达成协议，并对美国国内批评者予以反击，称民主党及部分共和党人"不停地消极聒噪"，要求他"或者加快行动，或者放慢节奏，或者开战，或者不要开战"，加大了谈判难度。特朗普表示，"最终一切都会好起来的，而且向来如此"。

然而，谈判前景仍不明朗。据新华社报道，特朗普曾于5月29日表示要就美伊谈判"作出最终决定"，但随后又提出要进一步修改协议文本。双方在伊朗核问题和霍尔木兹海峡问题上的严重分歧，使协议能否最终落地充满变数。霍尔木兹海峡作为全球重要能源运输通道，其局势走向对大宗商品市场具有直接影响，投资者对谈判进展保持密切关注。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月以来，财报超预期与资本开支持续上修共同催化了AI逻辑对科技股的拉动。2026年一季度，M7资本开支同比增速高达65%，在标普500中的占比升至33%；以亚马逊、谷歌、Meta、微软、甲骨文为代表的五家头部AI公司，2026年资本开支市场一致预期较六个月前上修36%，至6877亿美元。AI相关投资对美国经济增速的拉动在一季度已高达1.1个百分点，超过同期居民消费的贡献。

然而，该报告同时指出，当前AI在应用层面的渗透率与生产率提振均处于早期阶段，与互联网革命初期的情形高度相似。截至2026年5月，美国企业AI应用率仅为19.8%，Anthropic的报告显示各行业实际应用率远低于理论上限。相比之下，企业财务指标整体稳健——Mag7公司现金/市值、ROE及净利率均明显优于科网泡沫峰值时期的头部公司，市值涨幅与盈利增长仍保持相对匹配。

申万宏源综合评估后认为：当前"基本面"与"宏观面"指标仍处于较合理位置，但"技术面"指标（配置、估值、情绪）已普遍位于历史高分位。电力瓶颈、民意阻力，以及头部科技公司业绩能否持续兑现，将是决定AI投资可持续性的核心变量。

市场对AI泡沫的担忧，部分源于AI对实体经济渗透的进展滞后于金融资本的热情。

从美国劳工局BTOS调查数据来看，截至2026年5月，美国企业AI应用率为19.8%，未来六个月预期也仅升至22.8%。Anthropic在3月报告中进一步指出，当前AI在管理、计算机数学、法律等多个行业的实际应用率均远低于理论水准，差距尤为显著。

在生产率层面，申万宏源认为，AI对美国劳动生产率的提振目前相当于互联网革命早期阶段，在行业结构上已初见端倪，但整体提升空间仍大。多份学术研究测算显示，AI对全要素生产率的持续作用周期可能在10年以上，峰值年化贡献区间在0.1至0.6个百分点之间。

对就业市场的冲击同样保持温和。2023年以来，信息、专业科学技术服务等高AI暴露行业就业增速有所下滑，但整体就业市场各行业增速与AI应用率的相关性仍较弱。

斯坦福大学及沃顿商学院的研究均表明，AI就业冲击目前较为集中：软件开发等职业中22至30岁"早期职业"群体就业下滑明显，高薪职位的AI暴露度也高于低薪职位，但对整体就业总量的影响尚属有限。

申万宏源将当前AI投资周期与1990年代互联网革命进行了系统对比。自2022年四季度以来，美国AI相关投资占GDP比重累计提升约1.0个百分点，而上一轮互联网革命期间这一幅度累计达1.4个百分点，意味着从历史参照来看，当前AI资本扩张强度或仍未达到峰值。

值得注意的是，此轮AI投资占GDP比重的提升速度明显快于互联网时代，市场预测2026年头部科技企业资本开支规模将与经营现金流大致持平。

融资规模方面，尽管美国头部科技企业自由现金流承压，并已于2025年开始大规模发行企业债券，但目前担忧融资压力仍为时过早。以净负债/EBITDA衡量，头部科技企业债务压力明显偏低。

从宏观层面看，2000年一季度美国企业债券、贷款及权益融资占GDP比重高达5.4%，而截至2025年底该指标仅为1.6%（四季度移动平均），三大融资渠道均未释放过度融资信号。报告还指出，2000年互联网泡沫前期，三大融资需求分别于1998年一季度、1999年一季度、2000年三季度依次见顶，对应企业从加杠杆转向去杠杆，而目前相应指标尚未出现类似拐点。

与科网泡沫时期最关键的区别，在于当前头部科技公司的财务质量更为扎实。

互联网革命时期，头部科技公司市值涨幅远超利润，典型表现是网景上市后英特尔、思科、微软等公司市值涨幅远超盈利增长；而2022年以来，以亚马逊、微软、谷歌、Meta为代表的头部公司，市值涨幅与净利润增长至今仍保持相对匹配。

从核心财务指标比较来看，2026年一季度Mag7公司整体ROE为52%，净利率为35%，现金/市值为4%；而2000年科网泡沫峰值时期的可比头部公司，纳斯达克100整体净利率为-10.8%，ROE为-0.5%，差异十分显著。申万宏源据此认为，当前AI科技领域投资建立在相对稳健的财务基础之上，现阶段将其与科网泡沫破裂前夕类比，依据尚不充分。

报告认为，短期内市场对AI投资逻辑最大的担忧集中在美联储加息预期的冲击。2月底至5月下旬，10年期美债利率累计上行约53BP，风险中性利率是主要贡献来源，对应市场对美国经济基本面的乐观定价。

不过申万宏源宏观团队判断，年内美联储加息落地仍是小概率事件：当前就业市场处于"弱平衡"状态，工资物价螺旋难以形成，中长期通胀预期亦维持稳定；若油价对经济冲击逐步显现，降息预期反而可能回升。此外，纳斯达克100企业债发行额占资本开支比例低于40%，显著低于2017年及2020至2021年的水平，企业对债务融资的依赖尚未达到极端水平。

在AI投资中期可持续性方面，电力瓶颈与民意阻力正在成为不可忽视的掣肘。据彭博4月报道，2026年计划建设的数据中心中超过一半预计将出现延期或取消。盖洛普5月调查显示，七成美国民众反对在本地建设数据中心，反对比例甚至高于核电站。国际能源署数据显示，数据中心电力需求2025年增速达17%，但电网基础设施建设周期长、电气设备短缺，可能导致项目延误，并拉长投资回报周期。

申万宏源最终将AI相关企业的业绩兑现情况列为短期最需关注的焦点。

根据美联储研究，美国企业AI投资的根本动力来自于对未来需求的乐观预期；若AI盈利无法兑现，企业继续加码资本开支的意愿将受到动摇。

2023年以来，主要科技企业业绩超预期的幅度已逐步收窄，安全边际趋薄，若未来出现不及预期的情况，可能引发市场对大规模资本开支合理性的质疑。需求侧的核心观察指标，应聚焦头部科技公司的业绩表现，尤其是OpenAI、Anthropic等大模型公司的ARR走势，以及大模型能力能否持续进步。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

黄仁勋宣布，英伟达旗下最新数据中心CPU Vera进入量产、推出RTX Spark超级芯片正面进军个人电脑市场，并在机器人和自动驾驶领域持续拓展生态边界，进一步强化其在整个AI产业链中的核心地位。

• 数据中心CPU量产： 英伟达宣布首款独立数据中心CPU Vera正式进入量产，将于今年第三季度投产。
• 首批顶级客户确认： OpenAI、Anthropic和SpaceX已确认成为Vera CPU的首批部署客户。
• 正面硬刚传统巨头： Vera芯片性能达英特尔x86的1.8倍，直接对标英特尔、AMD及云厂商自研芯片。
• 联手联发科重返PC市场： 英伟达联手联发科、台积电打造RTX Spark超级芯片，十年后再度杀回个人电脑处理器市场。
• Windows阵营全面倒戈： RTX Spark采用Blackwell架构，今秋将随戴尔、联想、微软等主流品牌高端机型同步上市。
• 垂直整合颠覆PC链： 英伟达效仿苹果走SoC垂直整合路径，黄仁勋称其为“40年来首次重新定义PC”。
• DSX平台大幅榨干电力： 推出开源数据中心平台DSX，能让运营商在同等电力预算下多部署40%的加速芯片。
• 联手宇树科技进军人形机器人： 推出Isaac GR00T人形机器人参考平台，由中国宇树科技H2机器人作为载体。
• 机器人研究正式“平权”： 该机器人平台支持开箱即用，旨在让前沿机器人研究走出大厂、惠及高校学术机构。
• 智驾联合中国车圈： 比亚迪、吉利、小米等中国主流车企已全面采用英伟达DRIVE Hyperion自动驾驶平台。

英伟达宣布Vera Rubin架构已全面进入量产阶段，Vera CPU将于今年第三季度正式投产，OpenAI、Anthropic和SpaceX将率先在其数据中心部署该芯片。

Vera是英伟达首款专门面向数据中心的独立微处理器，直接对标英特尔Xeon系列、AMD Epyc系列，以及亚马逊Graviton等云厂商自研芯片。黄仁勋表示，Vera在AI核心工作负载上的性能是英特尔x86架构芯片的1.8倍——这也是英伟达首次就CPU性能与行业现行标准展开正面比较。

此举背后有明确的战略逻辑：随着AI工作负载重心从模型训练转向推理与服务部署，通用CPU的地位日益凸显，市场对英伟达GPU加速器是否仍不可或缺的疑虑也随之上升。英伟达通过Vera表明，其希望在这一转型中同样占据核心位置。黄仁勋一再强调，英伟达是唯一能够为数据中心运营商提供全套所需组件的公司，且高度集成化的产品形态使客户无需深厚技术积累即可快速部署。

英伟达宣布推出RTX Spark超级芯片，标志着其正式进军个人电脑处理器市场，计划今年秋季率先在高端笔记本和台式机上亮相。

该芯片由英伟达与联发科联合开发，由台积电采用3N工艺代工，内置最多20个核心的CPU与6144个核心的Blackwell架构GPU，两者共享内存，通过NVLink接口互联，运行微软Windows for Arm操作系统。参与推出首批产品的PC品牌包括戴尔、联想、惠普、华硕、宏碁及微软，初期定位高端市场，面向AI开发者、创作者和游戏玩家。英伟达表示，后续将扩展至约30款笔记本和逾10款台式机，覆盖更广泛的价格区间，并将随每代AI处理器同步推出新一代PC芯片。

黄仁勋称，英伟达与微软在这一项目上已合作三年。新芯片能够在本地运行大型AI模型，并支持Adobe Photoshop等主流软件的AI功能，黄仁勋将AI智能体描述为取代鼠标键盘、成为人机交互主要方式的核心技术。

分析人士指出，英伟达此举走的是苹果Apple Silicon的垂直整合路径，将CPU、GPU与AI运算单元整合为单颗SoC，直接向整机厂商输出完整计算平台，目标是整个Windows阵营，这将使英伟达在PC价值链中的地位发生根本性变化。尽管英伟达当前在数据中心的营收规模已大体相当于英特尔与AMD年销售额之和，但其股价今年以来的表现仍落后于费城半导体指数，进军PC市场或有助于向投资者展示其在AI普及终端这一趋势中的布局深度。

英伟达推出数据中心软件平台DSX，以开源模式向基础设施运营商提供规划、部署和监控的完整工具套件，用户可按需选取所需组件。

据英伟达介绍，DSX的一项关键优势在于大幅提升数据中心电力管理效率，使运营商在相同电力预算下可额外部署最多40%的英伟达加速芯片——对于受制于供电容量的大型数据中心而言，这一优势尤为显著。黄仁勋表示，借助DSX，用户可以在不花一分钱的情况下对整个工厂进行模拟，在安装任何机架之前验证性能。

英伟达还推出DGX Station for Windows高端工作站产品线，与戴尔等PC厂商合作，计划于今年第四季度开始销售，面向使用Windows系统开发和部署AI软件的企业用户。

英伟达宣布与中国机器人初创公司宇树科技合作，推出面向高校及学术机构的Isaac GR00T人形机器人参考平台。

该系统以宇树H2机器人为载体，整合了搭载Blackwell架构GPU的Jetson Thor计算模块、GR00T软件栈，以及由新加坡Sharpa公司制造的五指灵巧手，全身31个自由度，身高约6英尺、重150磅，支持开箱即用。英伟达表示，目前研究机构在使用机器人时需花费大量时间进行配置和调试，此平台旨在解决这一痛点，让前沿机器人研究走出大型科技公司和AI独角兽的圈子，惠及更广泛的实验室。Ai2（西雅图）、苏黎世联邦理工学院（ETH Zurich）、斯坦福大学机器人中心及加州大学圣地亚哥分校高级机器人与控制实验室已确认率先采用。

英伟达副总裁Rev Lebaredian表示，这是"将前沿人形机器人研究从全球最大科技公司和AI独角兽手中解放出来，让每个实验室都能触及"的举措。

宇树科技目前正寻求在上海科创板上市，拟募资42亿元人民币（约6.2亿美元），该公司逾40%的营收已来自中国大陆以外市场。

英伟达在发布会上进一步披露了DRIVE Hyperion自动驾驶平台的商业落地进展。

英伟达表示，比亚迪、吉利、极氪、小米以及小马智行等中国主流车企和自动驾驶公司，均已采用或正在基于NVIDIA Hyperion平台开发智能驾驶系统。此外，英伟达专门针对自动驾驶出租车场景推出了Alpamayo 2超级开放推理模型，进一步扩展其在出行领域的软件布局。

以下为黄仁勋演讲全文，由AI辅助翻译：

见到大家真好，回家的感觉真好。我把父母带回了家乡，爸妈在哪里？请大家为我的父母鼓掌，也为我们开场环节的明星嘉宾鼓掌。女士们先生们，他们太可爱了，是中国台湾的明星！

今天到场的人非常多，本次演讲正同步直播给中国台湾各地 70 个线下观看点，70 场分会场同步进行，所有人都在收看这场主题演讲。我们有大量内容要分享，也有众多合作伙伴需要感谢。英伟达在中国台湾的生态系统规模之大，令人难以置信。

大多数人提到生态系统，首先会想到我们的软件栈，以及英伟达计算平台之上的开发者生态。但英伟达的生态覆盖上游中国台湾供应链（一切的起点），一直延伸到下游的数据中心，最终触达终端用户。今天我们会讲解几乎整个生态体系。这里汇聚了众多企业，还有我最珍视的生态合作伙伴。

中国台湾拥有全球最丰富、最顶尖的供应链生态，这一点令人惊叹。感谢各位莅临，今年我们的业务共同实现了迅猛增长。昨晚我得知，中国台湾年度 GDP 增速将接近 10%，这一数据十分惊人。

话不多说，我们正式开始。两年前我在这里就提到，AI 正从生成式 AI 迈向全新浪潮，下一波 AI 就是智能体 AI。如今我们可以明确：智能体 AI 已经到来，实用型 AI 正式落地。

一、实用型 AI 到来，智能体重构计算模式

GitHub 是智能体 AI 最早的落地场景之一 —— 软件编码。软件开发是全球最具价值的职业之一，拥有庞大生态：全球约 3000 万至 4000 万专业软件开发人员，另有数百万学生与爱好者。

GitHub 的代码提交数据清晰印证变化：2023 年 3 亿次，2024 年 4 亿次，2025 年 5 亿次；2026 年前几个月，提交量几乎翻了三倍。

这背后的经济价值十分显著：全球 3000 万至 4000 万软件开发者，每年创造约 3 万亿美元薪资价值，驱动全球百万亿级产业增长。如今同等人力投入，产出接近三倍，相当于 3 万亿美元薪资创造了 9 万亿美元生产力，差距极为惊人。这就是 AI 的潜力与价值。

软件工程师的数量正在持续增加。所谓 “AI 会减少就业” 的说法完全是无稽之谈，AI 反而推动企业招聘更多软件工程师。原因很简单：软件工程师的产出价值大幅提升，企业自然会扩大招聘，这一变化很快会体现在经济数据中。

从行业视角来看，实用型 AI 的落地让Token 需求爆发式增长，Token 成为可盈利的收入单元。AI 企业加速生产 Token、搭建更多 AI 工厂，这正是中国台湾算力需求飙升的核心原因，也是各位业务蓬勃发展的关键。

这背后是全新的计算模式：不再是单一大语言模型，而是智能体。今天我们所有的分享，都基于这一核心。

什么是智能体

传统计算是「应用程序 + 代码 + 操作系统」，应用代码在操作系统内运行。

如今的智能体，由一个或多个大语言模型与调度框架组成，框架负责协调智能体完成高效工作。

智能体接收输入后，会完成理解、观察、推理、执行、调用工具，工具可包括电子表格、网页浏览器、数据处理引擎、数据库引擎等。信息路由、上下文处理、环境理解、推理规划、执行动作，全程由软件统一调度。

智能体和人类一样，拥有工作记忆（短期记忆）与长期记忆，内存管理系统至关重要。整套系统即为智能体：大语言模型负责思考，调度框架像操作系统一样连接所有组件，这就是全新的计算模型。

大语言模型的思考、推理、规划、工具调用能力，搭配管理内存、调度、工具使用的框架，让智能体能够完成各类复杂任务。

智能体应用案例

• 输入指令，AI 直接生成对应代码；
• 输入需求：制作 GIF 动画，黑色背景上英伟达绿色点阵汇聚成台北 101 大楼，呈现 GTC Taipei 2026 元素，再散开形成英伟达 logo，循环播放，AI 直接完成生成；
• 输入需求：遥控器电池夹丢失，根据外观创建可用于 3D 打印的 CAD 文件，AI 调用工具直接完成。

这就是未来的计算方式：不再是启动应用、点击输入，而是向 AI 说明需求与意图，AI 生成代码或调用工具，直接输出所需结果。这就是智能体 AI，我们筹备两年，如今终于落地。

智能体 AI 的重大突破之一是工具使用。很多人认为智能体 AI 会让软件公司消亡，事实恰恰相反。智能体数量将爆发式增长，世界不再受人力数量限制，智能体对工具的需求会远超以往。

当下正是软件企业的黄金时代，关键是把软件以智能体可调用的形式呈现，这是行业重大突破。

英伟达的核心宝藏是CUDA X 库。二十年前我们打造了 CUDA 统一加速计算架构，如今拥有 1000 个 CUDA X 库，助力开发者在科学与工程各领域实现突破。这些库都是智能体的高效工具：

• cuLitho：计算光刻
• cuOpt：决策优化
• cuDSS：直接稀疏求解器
• AIQ：结构化与非结构化文档深度研究
• Ariel：AI 相关
• ran warp：可微物理
• Parabrick：基因组学

这些库的核心是算法，极具价值。

二、智能体计算：分布式异构计算新范式

智能体是终极解耦式分布式计算模型，处理任务时会调动多类计算资源。智能体由模型、调度框架、工具技能、运行环境组成，分别在数据中心不同位置运行：

• 模型：大脑
• 调度框架：身体
• 工具 + 运行环境：工作车间

每一次思考、上下文处理、环境理解、推理规划、执行动作，都会激活一整柜 Grace Blackwell NV Link 72；调用工具时则使用 CPU，工具可兼容 C 编译器、Python、JavaScript 或加速计算。

当前智能体调用工具的方式相对基础，未来会高度成熟，CUDA X 库将成为智能体的核心工具，解决全球关键问题。我们会为 CUDA X 库配套 AI 可学习的使用技能，让智能体高效调用。

工具运行在 CPU、GPU、大语言模型上；安全调度框架运行在 CPU 与英伟达 BlueField DPU 上；整体调度由 CPU 负责。

内存是最大难点：工作记忆（KV 缓存）的存储、压缩、检索，结构化 / 非结构化数据调取，数据间的关联关系，处理逻辑极为复杂。AI 的内存系统将彻底革新存储体系。

这种分布式、异构的计算模式，和传统「软件打包在操作系统内运行」完全不同，这也是我们研发下一代产品的核心原因。

三、Vera Rubin：为智能体时代打造的终极系统

Vera Rubin 并非单一芯片，也不只是 GPU，而是端到端完整系统，包含 GPU、NV Link 72，由 Vera CPU 统一调度。

其配套革命性存储系统、CX9 与 DOCA 软件栈，内置安全处理器，实现数据静态、传输、使用全流程加密，满足机密计算要求 ——AI 模型价值极高，安全至关重要。

Vera Rubin 是英伟达历史上最具雄心的项目，全公司 4 万名工程师全员参与，合作伙伴也深度贡献，堪称行业奇迹。

英伟达早已从 GPU 公司转型为系统公司，Vera Rubin 是有史以来设计最复杂、底层架构最完整的系统。我们的客户最终需求不是购买计算机，而是搭建 AI 工厂，因此英伟达再次转型，成为基础设施级技术提供商。

全球正掀起 AI 工厂建设热潮，这是人类历史上最大规模的基础设施建设。AI 工厂复杂度极高，芯片、机柜、网络、电力、冷却、电网必须端到端协同设计，因为算力就是收入。

英伟达 DSX：AI 工厂最优设计蓝图

DSX 是搭建、运营高效盈利 AI 工厂的参考设计：

1. 借助 DSX SIM Omniverse 蓝图，合作伙伴可在物理部署前，完成布局规划、电力冷却模拟、网络设计、集成验证、变更测试；
2. 工厂上电后，DSX OS 负责配置、运营、监控、修复，将硬件转化为可信、多租户、高弹性的 AI 算力；
3. 现有 AI 工厂电力超配高达 40%，DSX Max Lps 可在同等预算下安全部署更多 GPU，每年新增数十亿美元收入；
4. 45℃高温液冷技术，降低水耗与能耗，让更多电力用于产生收益的算力；
5. 动态电力分配、电力平滑技术，优化工厂电力使用；
6. AI 智能体与 DSX Max Lps 协同，平衡冷却与电力；
7. DSX Flex 可读取电网实时信号，动态调整工厂电力，让 AI 工厂成为灵活的能源资产。

到本世纪末，将有 100 吉瓦的 AI 工厂上线，英伟达 DSX 能实现最高效率、最低 Token 成本，同时强化电网稳定性。

这是 AI 工厂生态，上游是中国台湾供应链伙伴，下游是 AI 工厂客户。英伟达不只是研发 GPU、打造系统，更是助力客户搭建复杂度极高的 AI 基础设施。

单吉瓦级 AI 工厂的投入，已从 200-300 亿美元升至 500-600 亿美元，很快将达到 800-1000 亿美元。如此高的资本与复杂度，必须一次成功、立即上线。

如今我们通过 Omniverse 数字孪生，在虚拟世界完成巨型系统的设计模拟，再落地实体建设，大幅降低风险与成本。

英伟达产品体系清晰：RTX 面向 GPU、DGX 面向系统、DSX 面向基础设施。凭借全栈技术能力，我们助力小型企业成长为世界级 AI 云服务商，例如 Core Weave、Nebius 等，服务客户包括 Cursor、Black Mountain Labs、Revolute、Shopify、英国电信、谷歌、Naver Cloud、韩国银行、现代、AI Singapore、中国台湾 GMI 等。

AI 将无处不在，每家企业都会被 AI 驱动，每个地区都会建设 AI 基础设施。

算力即收入，算力即利润

AI 基础设施的上线速度、吞吐量、可靠性、使用周期，直接决定收益。单吉瓦电力是固定上限，每瓦吞吐量就是收入，每个 Token 都能创造盈利。

选择错误的架构，即便芯片单价更低，也无法实现高效收益。英伟达全栈整合、底层设计、系统模拟、极致架构优化，让我们实现：

1. 最快的首 Token 产出、首推理、训练启动速度；
2. 全球顶尖的每瓦吞吐量、Token 产出效率；
3. 大规模运营积累的高可靠性，故障间隔极长；
4. 超长的系统使用周期，软件持续迭代兼容，总拥有成本（TCO）更低。

这就是「算力投入越多，收益越高」的核心逻辑。

各位都在亲身感受这一趋势：中国台湾全产业链工厂高速运转，因为实用型、盈利型 AI 已到来，算力需求成为核心约束，我们需要全力助力全球搭建 AI 工厂。

Vera Rubin 已全面量产，其供应链规模是 Grace Blackwell 的两倍；单台 Grace Blackwell 机柜组装时间从 2 小时缩短至 5 分钟，产能与效率大幅提升，数百万平方英尺的厂房已投入支持，全力扩产 Vera Rubin。感谢所有合作伙伴。

Vera Rubin 是为智能体 AI打造的多机柜集群级系统，专为处理观察、推理、规划、工具调用、海量上下文管理、记忆调度设计。

英伟达的 AI 超算历程：从首台 AI 超算 DGX1，到 Pascal、NV Link，再到首款机柜级 AI 超算 Grace Blackwell，如今推出首款多机柜集群级智能体超算 Vera Rubin。

Vera Rubin 由台积电 3 纳米工艺打造，包含 7 颗全新芯片，搭载美光、SK 海力士、三星的 HBM 内存，计算板集成 6 万亿晶体管、18000 个组件；NV Link 72 负责思考、提示词与上下文理解、推理规划。

全新模块化计算链、PCB 中板设计，整合 Super Chips、ConnectX-9、Super Nyx、BlueField 4 DPUs，无线缆设计，保障 AI 工厂级可靠性；18 个计算链、9 个热插拔 NV Link 交换链、高效液冷汇流排，承载超 5000 安培电流，整套第三代 MGX 机柜包含 130 万个组件。

微软、戴尔、Core Weave 已上线 Vera Rubin NV Link 72 工程机柜；Vera CPU 机柜单柜 256 颗 CPU，液冷设计，负责模型调度、内存管理、工具启动；Grok 3 LPX 实现 40PB/s 内存带宽，超低延迟推理；NV Link 72 保障高吞吐量，Grok LPX 保障低延迟；Vera Bluefield 4 STX 负责 AI 内存、存储处理加速与安全；英伟达 Spectrum X 以太网光子器件，是全球首款 200G 同轴封装光模块交换机。

Vera Rubin 整合 5 大机柜级系统，是智能体专属超算，携手中国台湾 150 家供应链伙伴、数百万平方英尺厂房打造，用极致架构设计，为 AI 时代重新定义计算。感谢中国台湾。

Vera Rubin 不只是为 AI 而生，而是为运行智能体而生，是全球最先进的智能体计算系统。

过去 Hopper 面向预训练，Grace Blackwell 面向推理，推理直接创造收益。复杂模型的推理需要兼顾高响应速度、交互性、吞吐量，难度极高，因此我们打造 NV Link 72，让英伟达 Token 成本全球最低，差距达到数量级。Vera Rubin 则超越推理，面向智能体系统设计。

Vera Rubin 采用无线缆、无软管、无风扇设计，中间 PCB 连接两侧组件，可靠性与弹性大幅提升。

四、Vera CPU：为智能体时代打造的全新 CPU

此前所有 CPU 都是为人类设计，以秒为时间单位，云计算按核心租赁。但智能体没有耐心，以纳秒为时间单位，调用工具、访问数据库需要极致低延迟，等待会直接阻碍执行效率。因此我们全新研发 Vera CPU，专为 AI 智能体时代设计。

Vera CPU 在系统中有三大核心用途：

1. 配套 Vera Rubin，每台 Vera Rubin 机柜内置 2 颗 Vera CPU，负责 GPU 调度、KV 缓存管理、机柜软件运行；
2. Grace Bluefield 负责安全隔离；
3. 承担智能体调度框架、工具调用、数据库与数据服务器访问、高速存储处理。

存储服务器与 CPU 已成为数据中心最昂贵环节的关键路径，AI 工厂的收益核心是 Token 产出，必须保障这一环节不成为瓶颈，因此我们从零打造全新架构 Vera CPU。

Vera CPU 四大核心优势

1. 全球最高单线程性能：每时钟周期可获取、解码、执行 10 条指令，IPC（每时钟周期指令数）全球第一；
2. 极致带宽：内核间带宽、系统总带宽全球顶尖，采用光速级互联架构，3.6TB/s 截面带宽，无芯片边界延迟；
3. 领先接口：首款 PCIe Gen 6 CPU，搭载 LPDDR5X，带宽达 1.2TB/s，是高端 CPU 的 2-3 倍；
4. 超高能效：智能体数量将远超人类，需在不占用 Token 生成电力的前提下，高密度部署 CPU，能效至关重要。

对比高端 x86 CPU，Vera CPU 的真实单线程性能提升幅度史无前例。

在智能体时代，CPU 是指挥，GPU 是乐团。传统 CPU 为旧时代设计，最大化单插槽核心数、虚拟化分时租赁；如今 CPU 成为 GPU 利用率的瓶颈，直接影响 Token 吞吐量、延迟与用户体验。

Vera CPU 内置英伟达 Olympus 核心，针对现代数据中心工作负载（分支密集型 Python 运行时、工具调用、沙箱代码执行）优化：

• 神经分支预测器，每周期处理 2 个分支；
• 10 宽度解码引擎，单周期处理更多任务；
• 大型乱序执行引擎，保障指令流畅运行；
• 高级预取器与图引擎，预判数据路径；
• 支持 LPDDR5X，同时纠正多类错误，内存峰值延迟比 x86 低 40%；
• 第二代可扩展一致性架构，88 颗 Olympus 核心统一单片互联，核心通信速度比传统 CPU 快 50%；
• NV Link 芯粒互联，直接连接 GPU，可多插槽扩展。

Vera CPU 智能体沙箱性能是 x86 的 1.8 倍，独立机柜可运行智能体沙箱、工具、代码、数据管道，与 Ruben GPU 紧密协同；Vera Bluefield 4 STX 支撑上下文内存、AI 存储、计算、网络、存储一体化。

Vera CPU 将成为英伟达新的核心增长引擎，全球企业已同步适配。Grace 已全面普及，Vera 将成为全球最优化的智能体 CPU。

实际场景中，Vera CPU 运行 SQL 速度提升 3 倍，实时流处理速度提升 6 倍，性能提升达到数量级，这在 CPU 领域极为罕见。全球厂商均已表态支持 Vera CPU，它开启了智能体专属 CPU的全新市场，规模将超越传统 CPU 市场。

五、英伟达企业 AI 工具包：让每家企业都能打造智能体

智能体是未来十年的计算模式，每家企业都会成为智能体企业，都需要安全运行智能体、搭建专属智能体的方案。英伟达推出企业 AI 智能体工具包，我们已为此筹备多年。

企业搭建智能体需要四大核心：

1. 模型：大语言模型，越智能、低成本、高速越好；
2. 调度框架：协调智能体全流程；
3. 工具与技能：CUDA X 库等高效工具；
4. 运行环境：整合所有组件的操作系统。

英伟达智能体工具包提供：

• 可定制的世界级开源模型；
• 兼容各类智能体（Cloud Code、Codex 等）；
• 开源安全调度框架 Open Shell，保障企业级安全、隐私、权限、身份，全球广泛采用（红帽、Canonical、微软等）；
• 全栈优化适配英伟达 AI 平台，支持云端、本地、终端部署。

案例：芯片设计超级智能体

英伟达与 Cadence 合作打造芯片设计超级智能体，由 Codex/Cloud Code 调度，以 RTL、架构图、规格书为输入，实现设计验证全流程自动化：

• 调用 Cadence Chipstack 启动 RTL 验证循环；
• 依托 Nemotron 模型，Open Shell 保障安全；
• 调用 RTL 生成、测试台创建、回归测试、调试子智能体；
• 数百次仿真、形式验证同步运行，快速定位修复漏洞；
• 验证周期从数周缩短至数小时，效率提升超 40 倍。

英伟达将部署数十万计 Cadence 超级智能体，加速芯片研发。这正是模型、调度框架、加速库工具、运行环境四大核心协同的成果。

Nemotron 3 Ultra：开源旗舰模型

今天我们发布Nemotron 3 Ultra开源模型，提供模型、训练数据、训练脚本全开源，联合全球伙伴共建数据集，是全球最优质的开源模型体系之一。

Nemotron 3 Ultra 核心优势：

• 速度提升 5 倍：采用 SSM 状态空间模型 + 混合专家混合架构；
• 成本降低 30%：推理算力与耗时大幅优化；
• 完全开源，支持企业定制优化。

我们正在研发 Nemotron 4，全栈工具包让全球企业都能像 Cadence 一样打造专属智能体。英伟达已与 Cadence、Crowdstrike、Palantir、SAP 等企业深度合作，智能体不会颠覆行业，反而创造史上最大机遇。

六、RTX Spark：与微软联手，40 年来重新定义 PC

40 年前，Windows 系统通过解耦、抽象、开放架构、驱动动态安装、多媒体 API，让 PC 普及全球。40 年后，英伟达与微软重新发明 PC，面向 AI 智能体时代。

智能体将运行在 AI 云、企业、个人 PC 等全场景，搭载自主智能体的 PC，能理解用户、交互、处理文件、自主调研，实现全新交互体验。

全新操作系统是传统系统 + 大语言模型，相当于现代版 DirectX，支持多模态输入输出、计算机视觉、音视频生成；应用层被智能体运行时替代，这就是现代应用 —— 智能体。

RTX Spark 核心配置

• Blackwell RTX GPU，6144 CUDA 核心，1PFLOPS AI 算力；
• 与联发科合作定制 20 核 Grace CPU；
• NV Link 互联，128GB 统一内存；
• 台积电 3 纳米工艺，700 亿晶体管；
• 与微软深度协同，打造 Windows 智能体平台。

RTX Spark 笔记本完美兼容英伟达全软件栈，CUDA、物理模拟、生物、基因组、AI、图形全场景支持，兼容 Windows 全生态，同时原生运行智能体。

应用场景

• 建筑设计：本地智能体调用 Rhino、Blender，根据指令完成场地建模、布局设计、渲染，生成写实效果图，复杂工作流简化为指令交互；
• Adobe 生态：Photoshop、Premier 核心架构重构，速度提升 2 倍，支持智能体交互。

全球 PC 行业 100% 支持 RTX Spark，我们推出三大全新 Windows 设备：笔记本、台式机、工作站，100% 兼容 Windows、CUDA、英伟达 AI 与 Tensor Core，是 40 年来首次彻底重构的 PC 产品线。

• RTX Spark 台式机：24 小时不间断运行本地智能体，无算力焦虑，连接全屋设备，成为家庭 AI 中心；
• DGX Station 4 Windows：768GB 内存，可运行万亿参数模型，20PFLOPS 算力，8TB/s 内存带宽，专为大模型、智能体开发者设计。

未来 PC 将彻底颠覆现有形态，就像手机从通话工具变成智能终端。未来每个家庭都会配备 AI 超算，运行专属智能体，成为像 R2D2 一样的智能助手，这次 PC 革命的意义，等同于功能机到智能手机的跨越。

英伟达将持续迭代 PC 产品线，每代架构都覆盖笔记本、台式机、工作站，全球 PC 生态全员参与，共启全新篇章。

七、物理 AI：Cosmos 3、Alpha Mile 2 与人形机器人

智能体 AI 本质是数字机器人，未来将覆盖全场景设备：机器人、自动驾驶、卫星、农业设备、工业设备、基站等，数百亿智能体系统将遍布全球。

物理 AI 的核心难点是数据：语言模型数据来自人类视角，而机器人需要第一视角感知数据，全球视频数据多为第三人称，因此物理 AI 数据获取极难。

英伟达通过三大路径突破：

1. 远程操作（人类演示）；
2. 仿真模拟（Omniverse）；
3. 第三人称数据转第一视角，最终打造世界基础模型。

Cosmos 3：物理 AI 开源基础模型

今天发布Cosmos 3，是物理 AI 的前沿开源模型，基于全新 Transformer 混合架构，支持像素、动作、声音、语言输入，实现推理、规划、指令生成，登顶全球多项榜单。

Cosmos 3 核心能力：

• 多模态大模型：感知物理世界，描述、识别关键信息；
• 世界模型：根据文本 / 图像 / 视频，生成物理精准的合成视频；
• 仿真器：闭环训练策略；
• 动作世界模型：预测未来，为各类机器人生成动作指令。

Cosmos 3 完全开源，支持开发者定制优化，成为专属物理 AI 模型。

Alpha Mile 2：自动驾驶开源模型

今天发布Alpha Mile 2自动驾驶开源模型，全球约 80% 汽车厂商已接入英伟达 Hyperion 平台，97% 移动出行服务与我们协同，搭载 Alpha Mile 2 的 Hyperion 系统，将实现全球覆盖。

Alpha Mile 2 是全球首款推理型自动驾驶系统，能自主思考、判断、决策，应对复杂路况。

Isaac Groot：人形机器人参考平台

英伟达 Isaac Groot 是人形机器人开放开发平台，提供开源模型、仿真训练库、数据生成工具、机器人计算机，快速部署研发：

1. Isaac Sim 搭建仿真环境；
2. Isaac Teleop 完成真实 / 仿真机器人演示采集；
3. Omniverse 与 Cosmos 生成合成数据，单条演示扩至数千条；
4. 训练策略、仿真评估、部署 Jetson Thor 运行。

今天发布Isaac Groot 人形机器人参考设计：

• 单只手 25 个自由度，全身 31 个自由度；
• 身高 6 英尺，体重 150 磅；
• 搭载 Thor 芯片，全栈软件集成。

该平台专为高校、研究机构打造，降低人形机器人研发门槛，助力前沿研究。

结尾

过去半年，计算机行业被智能体彻底改变，实用型 AI 落地，智能体计算模式成为核心。这一模式将复制到云端、本地、PC、机器人、卫星、基站、工厂等全场景。

Vera Rubin 全面量产，专为智能体打造；Vera CPU 开启智能体计算新时代；英伟达与微软重构 PC 生态；企业智能体工具包赋能全行业；物理 AI 与机器人技术持续突破。

感谢各位的合作与支持，明年我们将取得更辉煌的成就。欢迎来到 Computex，祝大家展会顺利！

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博社周一报道，LG集团会长具光谟（Koo Kwang-mo）将于6月5日与英伟达首席执行官黄仁勋会面，双方会谈将聚焦于物理AI领域的合作拓展。受此消息提振，LG电子股价连续第二个交易日触及30%的每日涨停上限，今年以来累计涨幅已超过300%。

此次会面被市场视为英伟达将韩国纳入其全球AI基础设施扩张版图的重要信号。LG集团旗下多只股票同步大涨，LG CNS单日最高涨幅达29%，LG Corp.上涨26%，LG Innotek上涨23%，LG Uplus上涨17%，多只个股创下历史新高。

芯片股涨势趋于饱和，资金寻找AI新标的

LG电子的强势表现，折射出市场对AI投资逻辑的再定价。在芯片股涨幅已相当充分的背景下，投资者正积极寻找参与AI浪潮的替代路径，而机器人、自动驾驶等物理AI赛道正成为新的资金聚集地。

LG电子去年基本缺席了韩国以芯片为主线的AI行情，但今年以来股价已翻逾四倍。这一转变与黄仁勋大力推进物理AI业务的战略方向高度契合。

NH Investment & Securities韩国现金股票业务负责人Shawn Oh表示，黄仁勋与具光谟的会面将着眼于扩大物理AI领域的合作，“合作范围可能延伸至LG旗下多家子公司”，包括LG Innotek和LG Uplus。

LG与英伟达合作已有实质进展

LG集团与英伟达的合作并非空穴来风，双方此前已建立起实质性的业务联系。据报道，黄仁勋之女Madison Huang曾于今年4月与LG电子总裁Lyu Jae-cheol会面，就合作细节进行磋商，LG电子目前已在智能工厂数字仿真中采用英伟达的Omniverse平台。

LG集团的业务版图早已远超其1950年代以起家时的家电范畴，目前正积极拓展与英伟达的合作关系，致力于开发面向多种应用场景的机器人产品。

黄仁勋本周正身处亚洲，出席在台北举行的Computex科技展。

市场对此次会面的解读已超出单纯企业合作的范畴。Meritz Securities分析师Soowook Hwang在研报中写道："黄仁勋此行与其说是一次企业会面，不如说是一个信号——昭示韩国将在英伟达全球AI基础设施扩张战略中扮演何种角色。"

他进一步指出："市场重新定价的，不再是谁来构建AI服务，而是谁来搭建运行AI所需的物理基础设施。"这一判断或许正是LG系股票此轮集体爆发的核心逻辑所在。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周一，软银股价盘中涨幅扩大至逾13%，再创历史新高，市值突破46万亿日元（约2880亿美元）。与此同时，丰田股价下跌近4.5%，市值跌破46万亿日元，拱手相让日本第一大市值公司的位置。

这一历史性易主发生在日本股市整体走强的背景下。科技股权重较高的日经225指数周一开盘首小时即涨逾1.2%，首次突破67000点，今年以来累计涨幅接近30%。

AI押注驱动软银股价飙升

软银今年以来股价累计涨幅已接近73%，成为日本市场涨势最凌厉的大市值股票之一。推动这一行情的核心逻辑，在于市场对软银AI战略的持续重新定价。

软银对ChatGPT开发商OpenAI持有大量敞口，并在AI领域抱有更广泛的战略野心。周一，软银宣布将在法国投资最高750亿欧元，用于建设大规模AI计算集群网络，进一步强化了市场对其AI布局的信心。

此前，软银股价曾于去年10月触及高点后大幅回落，彼时投资者情绪因OpenAI前景不明而转向谨慎。此后随着OpenAI赴美上市计划逐步成形，加之软银旗下核心资产、芯片设计公司Arm预告自研半导体收入将实现增长，市场情绪再度逆转。

丰田失守，日本市值格局重塑

丰田自2003年超越电信运营商NTT Docomo，登顶日本市值第一宝座，此后稳居榜首逾20年。此番被软银取代，折射出全球投资者偏好的结构性转变——从传统制造业与工业巨头，转向AI与半导体相关资产。

野村证券旗下股票分析师上周表示，预计日经225指数将于2026年底触及68000点，并有望于明年进一步升至70000点，部分动力来自AI及芯片公司盈利预测的上调。不过，野村首席股票策略师Tomochika Kitaoka也提示风险："短期内，我们认为现在是审视AI与半导体盈利预测改善步伐能否持续的时候。"

半导体制造商铠侠（Kioxia）今年以来股价涨幅已超525%，市场预期其存储芯片将受益于数据中心建设的爆发性需求，目前已跻身日本上市公司市值第三位，超越日本最大银行三菱UFJ金融集团（MUFG）。

外资持续涌入，日本大市值科技股受追捧

分析人士指出，软银及其他日本AI相关公司的强劲表现，同样受益于外资对东京股市兴趣的显著回升。截至5月23日当周，境外投资者净买入日本股票达1.1万亿日元，连续第八周录得净买入。

东京Astris Advisory首席策略师Neil Newman表示："我们此前就一直在说，当美国大型基金真正开始进入日本市场时，可供投资的大市值公司将迅速出现短缺，软银等大型科技股将因此大幅受益。"

券商Monex Group董事Jesper Koll则将这一趋势归结为更深层的市场逻辑："日本企业无法逃脱当下的时代精神——魅力型领导与大胆冒险，正在击败对渐进式改善和稳健资产负债表的执着坚守。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据路透社援引韩联社报道，事故发生于当地时间6月1日上午10时32分，起火点位于清州第四园区M15与M15X工厂之间连接区域六楼的气体室。火势在喷淋系统启动后迅速得到控制，但过程中部分氟气体外泄，造成6人受伤，伤者已被送往公司医院接受治疗。

消防部门确认共6人在事故中受伤，伤者已转至公司医院接受治疗。消防当局表示，调查工作仍在进行，不排除伤亡数字上调的可能性。

气体泄漏发生后，SK海力士立即启动应急程序，将M15与M15X两座工厂内所有约3600名员工全数撤离。公司发言人表示："我们已立即完成全员疏散，火灾已被扑灭。将配合相关部门调查原因，同时向主管机构进行申报。"该发言人进一步补充，设备运营方面未出现异常，生产未受到中断，安全检查完成后员工将返回工作岗位。

清州第四园区的M15及M15X工厂是SK海力士的核心芯片制造设施。目前SK海力士发言人未就媒体进一步询问作出回应，事故具体原因有待消防及相关监管部门调查结论。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国银行首席投资策略师Michael Hartnett近日直言，当前市场正经历"自铁路时代以来最大的泡沫"，并警告SpaceX、OpenAI、Anthropic三家公司合计逾4万亿美元的市值一旦集中上市，将大量抽走市场流动性。与此同时，彭博报道指出，SpaceX的上市计划"有可能威胁市场本身的完整性"。

然而，高盛首席股票策略师Ben Snider在最新报告中反驳称，企业股票需求足以消化创纪录的IPO供给，市场无需过度担忧。

两种截然对立的判断，折射出当前市场在估值高企、流动性收紧预期升温背景下的深层分歧，也令投资者面临罕见的方向性抉择。

美银警告：AI集中度逼近历史极值，泡沫信号明确

Hartnett在近期报告中指出，若将即将上市的科技巨头与现有AI龙头合并计算，AI板块的市场集中度将达到约48%，已超越1920年代"咆哮的二十年代"、1970年代"漂亮50"、1980年代日本股市泡沫以及1990年代TMT泡沫时期的集中度水平。目前唯一尚未被超越的历史极值，是1880年代铁路泡沫顶峰时期63%的市值占比。

尽管如此，Hartnett并未建议投资者立即减仓。他给出两点理由：其一，在历史性IPO窗口开启之前，没有人会主动削减多头头寸；其二，真正的政策收紧信号将在未来数月CPI升至4%至5%后才会出现，届时才是历史上重大市场回调的前兆。

Hartnett的逻辑隐含一条清晰的传导链：通胀持续走高将迫使美联储结束"冬眠"，即便新任美联储主席Warsh百般抗拒，政策收紧终将到来。而届时，SpaceX、OpenAI、Anthropic的集中上市将促使投资者抛售现有持仓以腾挪资金，进一步抽干市场"干火药"。

高盛反驳：供需测算显示企业回购足以对冲IPO压力

高盛Ben Snider在最新《每周启动》报告中，从供需两端对上述担忧逐一进行了量化反驳。

供给端，高盛将2026年IPO融资总额预测大幅上调至2250亿美元，较此前1600亿美元的预测显著提升，创历史新高。若加入增发、可转债及SPAC，2026年企业股票发行总规模预计达6750亿美元。然而，高盛同时指出，以占罗素3000指数市值的比例衡量，这一规模仅相当于1%，与2015年至2019年的年均水平持平，并未突破历史常态。

需求端，高盛预计美国企业2026年将执行逾1.3万亿美元的股票回购，远超1.1万亿美元的企业股票发行总量，净需求仍为正值。值得注意的是，尽管超大规模云计算企业（hyperscaler）一季度回购同比骤降64%，但银行业及AI资本开支受益板块（如半导体）的回购正在填补缺口——英伟达在最新财报后新增800亿美元回购授权，美国企业年初至今回购授权总额已达创纪录的8600亿美元，同比增长18%。

此外，高盛还将并购活动列为额外需求来源。年初至今美国并购交易规模接近9000亿美元，同比增长48%，其中约70%以现金支付。家庭部门和外国投资者同样被视为潜在增量买家，外资持有美国股票市值占比已从1995年的6%升至当前的18%。

指数纳入规则调整：被动资金或加速消化IPO供给

高盛报告中另一个值得关注的变量，是指数纳入规则的近期调整。富时罗素已批准对旗下美国指数方法论进行修订，允许大型IPO快速纳入，纳斯达克100指数此前也已完成类似调整。标普道琼斯指数公司关于大型IPO处理方式的征询意见期亦于上周结束。

这意味着，一旦SpaceX等超大型IPO完成上市，被动基金将被迫快速建仓，形成可观的强制性需求，在一定程度上对冲市场对供给过剩的担忧。

不过，高盛同时承认，即便初始流通盘较小，后续解禁压力不可忽视。历史数据显示，自2003年以来，14家以低于10%流通比例上市的大型IPO，其流通股比例平均在上市后6个月升至28%，12个月后进一步升至46%。

据此测算，近期及即将上市的IPO将在2026年释放约5000亿美元的额外可售股份，2027年规模还将更大。

回购增速放缓与杠杆堆积构成隐患

高盛的乐观判断并非没有内在矛盾。报告数据显示，随着标普500成分股资本开支增速超过30%，自由现金流被大量占用，回购增速已明显放缓——一季度同比仅增长4%，高盛全年预测增速也仅为3%。标普500过去12个月净回购收益率已降至1.9%，低于2005年以来2.4%的中位水平，指数除数（股本数量代理指标）近几个季度已小幅回升。

高盛自身数据亦显示，2026年企业股票净需求（回购减发行）将是逾20年来的最低水平，仅略好于2003年及更早时期的负值区间。

此外，值得注意的是，高盛已担任SpaceX IPO的左侧主承销商，并可能同时承接OpenAI和Anthropic的上市业务。在利益高度相关的情况下，其对IPO后市场的乐观预判，难免令外界对其客观性存有保留。

当前市场另一隐忧在于，上涨动能高度依赖杠杆堆叠——投资者大量涌入看涨期权，尤其是杠杆单股ETF的期权持仓已创历史新高。在市场定价已接近"完美预期"的背景下，一旦净股票供需平衡出现哪怕微小的负向偏移，均可能引发超比例的市场回调。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，6月1日，高盛大宗商品研究团队发布最新铜市展望，分析师Aurelia Waltham将LME铜2026年底目标价从12465美元上调至13735美元/吨，2027年均价预测从12150美元上调至13800美元/吨。

核心逻辑是：美国持续大量进口铜正在抽干“美国以外”市场的可用供应，而两大主力矿山的复产又比预期慢得多，两股力量叠加，将铜市推向了比之前预判更深的缺口。

目前铜价约13600美元/吨，年内涨幅约10%，虽低于5月中旬创下的历史高点14153美元，但仍处于高位。分析师测算，2026年“美国以外”市场的供应缺口将达64万吨，2027年为17万吨，而此前预估仅分别为6万吨和4万吨。

美国“囤货”，美国以外市场更缺铜

分析师将2026年美国铜库存累积预测从55万吨上调至90万吨。

逻辑很直接：市场担心美国可能对铜加征关税，进口商在政策落地前抢先备货，这批铜一旦进入美国仓库就被“锁住”，不再流向LME等国际市场，伦敦铜价由此反映的是全球剩余供应被进一步压缩后的价格。

基准情景是2026年内不会有正式的铜关税公告，但预计进口势头仍会持续，因为“关税随时可能来”的预期本身就足以驱动持续的备货行为。

价格数据模型显示，铜市供需平衡每收紧1天的库存量（约75千吨），铜价对应上涨约1.4%。以此推算，2026/2027年的“美国以外”缺口本身对应的铜价支撑约在12120/13300美元。在此基础上，叠加美国等国启动战略储备的可能性，额外贡献约500美元/吨的价格支撑，最终得出2026年公允价值约12600美元、2027年约13800美元。

当前铜价13600美元高于2026年公允价值，分析师认为这部分溢价来自投机资金流入——硬资产轮动背景下，能源安全、AI基础设施和国防等战略性需求赋予铜更强的叙事支撑，短期内看不到投机多头平仓的明确触发因素。

两座矿山拖累供应，废铜也没能补缺口

今年供应端的核心问题，出在印度尼西亚的Grasberg和刚果（金）的Kamoa-Kakula这两座全球级铜矿上。

两矿均因2025年发生的生产事故至今未能恢复满产，最新判断是要到2028年才能回到正常水平。为此，分析师将2026年全球矿山供应预测下调了35万吨，相当于全球矿山总供应量的约1.5%。

废铜本来可以充当缓冲，但今年这条路也不畅通。中国国内废铜产量今年前几个月同比下降12%。

三种情景，价格区间从12600到逾14000美元

情景一：霍尔木兹海峡封锁时间超预期

基准情景假设霍尔木兹海峡6月底前恢复通航。若封锁持续更久，需求端受全球经济增速放缓冲击，在严重不利情景下，全球经济增长受到1.1个百分点冲击，对应2026年铜需求比2月预测减少约30万吨。不过，供应端也会受冲击。硫和硫酸市场偏紧可能影响铜矿生产，其中刚果（金）约12.5万吨产量面临风险，智利约20万吨产量面临风险。

供需两端的冲击大致相互抵消，公允价值基本不变，但若全球风险偏好大幅回落、投机资金撤出，铜价可能跌向12600美元支撑位。

情景二：美国宣布2027年1月起加征铜关税

若6月即宣布关税、1月执行，这将驱动2026年下半年美国进口大幅提速，LME铜价可能突破14000美元。但一旦关税实施，进口戛然而止，2027年价格将承压，预计回落至约13900美元。

情景三：美国明确宣布不加关税

进口大幅回落，“美国以外”市场2027年转为13万吨的小幅过剩，铜价预计跌至约12800美元，这也是该情景下2027年的公允价值估算。不过分析师特别指出，即便现在不加，关税选项并不会彻底消失，参照此前关键矿物关税的表述方式，“若未达成满意协议，未来仍可能加征”。

需求端：电网和AI撑住了铜的底

值得关注的是，铜的需求结构正在发生变化，令其对经济下行的敏感度有所下降。

中国今年一季度表观铜需求同比仍增长1%，在铜价接近历史高点的情况下维持正增长——背后是电网和电力基础设施需求同比增长10%，部分抵消了光伏和电动车相关需求的走弱。

测算显示，到2030年，电网与电力基础设施贡献的铜需求增量将超过总增量的60%。这类需求由能源安全、AI数据中心扩建和国防项目驱动，对经济周期的敏感度远低于建筑或家电等传统用铜领域，对高铜价的容忍度也更高。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

文章援引阿波罗首席经济学家Torsten Sløk近期发给客户的报告称，“投资者应当为短期、中期和长期持续高利率环境做好仓位准备。”

这背后，是一个更大的结构性故事：过去50年驱动美国经济增长的三大廉价要素——廉价资本、廉价劳动力、廉价能源——正在同步发生逆转。

半个世纪的“廉价红利”，是怎么来的？

30年期美债收益率从1980年代初的十几个百分点，一路跌至疫情期间的约1%，这段将近半个世纪的下行趋势，并非偶然。

它背后有一套完整的宏观逻辑支撑：

廉价资本：数十年的全球化和制造业技术进步压低了商品价格；石油出口国将大量石油美元回流美国，提供了充裕的廉价资金；养老金私有化改革催生了对各类金融产品的庞大需求；全球投资者争相购买美债，因为没有哪个国家比美国更安全。

廉价劳动力：产业外包、工会式微、自动化浪潮，以及“股东至上”的企业文化（重金融工程、轻员工投入），共同压低了工资，尤其是非大学学历工人的薪酬，持续支撑了企业利润率。

廉价能源：石油美元体系在一定程度上抑制了通胀，全球能源贸易以美元结算，也强化了美元的全球地位。

这三根支柱，共同撑起了美国半个世纪的低通胀、低利率繁荣。

三大支柱，正在同步松动

Rana Foroohar在文章中指出，上述每一个支撑因素，如今都在发生变化。

资本端： 每一次美债拍卖，国际买家都在减少而非增加。去全球化和供应链回流，短期内将推高商品和服务价格。与此同时，石油美元体系的根基正在被侵蚀。

能源端： 中东局势持续紧张，对亚洲能源进口国冲击最直接。但从更长远来看，这反而可能加速亚洲大国在清洁能源领域的布局——而美国正在退出气候承诺。这意味着，长期资本流向可能从美国转向亚洲大国。

劳动力端： 近年来，劳动力短缺、大规模罢工（包括汽车制造业的成功维权）、移民限制收紧，以及部分领域（尤其是白领行业）工会成员增长，都推动了工资上涨。但这一趋势被两个因素部分抵消：一是企业医疗保险成本上升，企业倾向于以压低工资来对冲；二是人工智能的冲击。

还有一个慢变量：债务、地缘政治与民粹主义

除了上述显性因素，还有几个“慢变量”：不断攀升的政府债务、地缘政治摩擦加剧，以及民粹主义的蔓延。

这些风险的共同效果是：贷款人要求更高的风险溢价，才愿意把钱借出去——尤其是借出去好几年的那种。

这直接推高了长端利率，也就是30年期美债收益率。

AI：救世主还是新的通胀源？

在所有变量中，人工智能的走向最难判断，但影响可能最深远。

Rana Foroohar提出了两种截然不同的情景：

乐观情景： AI的生产力效益广泛扩散至各行各业和个人，创造新的就业和收入来源。耶鲁大学预算实验室的模型显示，在这一情景下，美国国家债务将大幅下降，通胀也随之回落。

悲观情景： AI只是企业裁员、压缩成本、扩大利润的工具，而AI基础设施建设本身（大量消耗芯片、土地、水和电力）反而制造了新的通胀压力，净效果是推高而非压低成本。政府还将被迫出手救助被替代的工人，债务反而上升。

目前，AI巨头们正在大量吞噬房地产、芯片、水资源和电力，已经在推高这些资源在整体经济中的价格。最终结果如何，还需要数年时间才能看清。

投资者面临的真正挑战

文章的结论直接而清醒：大多数市场参与者，职业生涯的全部时间都是在“廉价时代”度过的。他们的直觉、模型和预期，都是在低利率环境下校准的。

而现在，这个环境正在改变。

“预期惯性”是一股强大的力量——2023年30年期美债收益率破5%后，很多人以为只是短暂异常，很快就会回落。但这一次，市场的反应已经不同了。

调整，意味着放弃旧的预期。对于习惯了低利率的投资者来说，这不是一件容易的事。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在中东局势之外，就业数据成为本周市场最大焦点。彭博最新调查显示，五月非农就业人数预计新增约9万，失业率维持在4.3%。若数据印证劳动力市场韧性，叠加高企的油价与重新加速的通胀，市场预计美联储将在6月会议上——即主席凯文·沃什上任后的首次议息会议——移除宽松倾向表述。

交易员目前押注美联储最早于2027年中期加息，这与此前市场预期沃什接任后将尽快降息的判断形成鲜明反差。据彭博经济研究，自伊朗战争爆发以来，债券收益率的跳升已相当于收紧了约75个基点的金融条件，在某种程度上替代了美联储的加息动作。

收益率高位震荡，市场站在十字路口

基准十年期美债收益率目前约为4.44%，较数周前的峰值有所回落，部分原因在于战争停火预期升温带动油价走软，上周国债拍卖也显示当前收益率水平下需求尚属充裕。

然而，十年期收益率仍较2月底高出约50个基点。上周市场出现的一笔国债期权交易押注十年期收益率将在数月内突破5%，这一水平自2023年以来尚未出现。

对利率预期最为敏感的两年期收益率目前约为4%，同样较2月底高出约60个基点，已接近美联储当前3.5%至3.75%的政策利率区间上沿，并与长端收益率的利差持续收窄。

通胀高烧不退，加息预期持续升温

支撑加息押注的核心逻辑在于通胀数据的持续超预期。上周公布的数据显示，美联储最青睐的通胀指标——个人消费支出（PCE）价格指数——4月同比上涨3.8%，远高于官员设定的2%长期目标。

AmeriVet Securities美国利率交易与策略主管Gregory Faranello表示：“如果通胀数据持续高企，就业增长保持稳健，市场可能开始为美联储更激进的加息路径定价。仅仅加息一次根本无济于事。”

越来越多的美联储官员已公开表示，希望央行发出信号，表明下一步行动加息与降息的可能性同等。Conning北美首席投资官Cindy Beaulieu管理约1900亿美元资产，她指出：“全球市场，不仅仅是美债收益率，都在反映同一个困境——通胀还能容忍上涨多少，以及何时会对增长构成威胁。”

机构分歧加剧，短端债券受到青睐

面对政策路径的高度不确定性，机构投资者的策略出现明显分化，但短端债券普遍受到青睐。

DWS Americas固定收益主管George Catrambone表示，收益率上升正在为美国经济制造阻力，"正在做美联储本该做的事"。他倾向于持有两年期国债，并在十年期收益率接近近期高点时买入。他同时警告，高通胀对实际工资的侵蚀将加剧美国消费者压力，最终拖累经济增长。

Wellington Management的投资组合经理Loren Moran此前因人工智能资本支出浪潮可能推动增长与通胀加速而对政府债券保持“谨慎”态度，但随着收益率飙升、加息预期升温，她的立场有所转变，认为短期国债“相对于长端收益率极具吸引力，提供了一个防御性的避风港”。

本周还将陆续公布职位空缺数据及ADP私营部门就业数据，这些先行指标将为周五非农报告提供重要参照，也将进一步检验债券市场当前押注的成色。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

6月1日，OpenAI联合创始人Greg Brockman在X平台发文宣布，“OpenAI Robotics”团队正在快速推进，目标是“打造能在物理世界帮助人类的AI”，并公开招募全栈硬件、运营、系统及机器学习工程师。

这是OpenAI迄今为止对机器人业务最明确的公开表态。Sam Altman在同一天早些时候发帖称，OpenAI希望“编程并制造对社会有用的机器人”，并将机器人定位为OpenAI的近期战略重点。

近期目标：帮工人，不是替代工人

Altman在帖子中明确了方向：近期聚焦建筑和物理基础设施领域的技工辅助，而非家用或消费级机器人。

这个定位值得注意。建筑工人、管道工、电工等技术工种，此前普遍被认为是受AI冲击较小的群体——因为这类工作高度依赖手眼协调和现场判断。OpenAI将这一领域列为首要突破口，意味着自动化压力正在向更广泛的劳动力市场延伸。

Altman的长期愿景是“人人拥有个人机器人”，但目前没有公布任何具体产品、合作伙伴或时间表。

现有布局：投资为主，自研为零

目前，OpenAI在机器人领域的实际资产相当有限。

OpenAI持有人形机器人公司Figure和1X的少数股权，但没有任何自研硬件。此次宣布成立团队、公开招聘，是OpenAI首次将机器人从“投资标的”升级为“内部战略业务”。

Altman此前在Core Memory播客中说过一句话：“我们正在努力弄清楚如何在机器人领域真正取得成功。”这句话坦率地说明，OpenAI在这条路上还处于摸索阶段。

OpenAI还在2024年与机器人配送初创公司Coco Robotics建立了正式研究合作，这是其在机器人领域为数不多的落地动作之一。

曾想拆分，最终搁置

这次高调宣布机器人战略，有一个鲜为人知的背景。

据《华尔街日报》报道，Altman去年底曾讨论将机器人部门和消费硬件部门拆分出去，让它们独立融资、独立运营。但这个计划最终没有推进——主要原因是，即便拆分，这些部门在财务上可能仍需并入母公司资产负债表，拆分的意义因此大打折扣。

OpenAI内部人士将这两个部门比作“挂靠在OpenAI屋檐下的独立创业公司”——它们直接向Altman汇报，而非纳入公司整体管理架构。

OpenAI未来可能重新考虑拆分方案，其中一个参考模板是谷歌2015年重组为Alphabet的模式——将核心搜索业务与自动驾驶、生命科学等实验性业务并列放在同一母公司旗下，让投资者可以分别评估。

IPO前的战略压力

拆分讨论的背后，是OpenAI面临的更大压力。

据《华尔街日报》报道，OpenAI最近完成了一轮1220亿美元融资，融资后估值达8520亿美元，公司将其描述为“硅谷历史上规模最大的融资”，并预计年内完成IPO。

但与此同时，OpenAI的内部状况并不轻松。公司在营收和用户增长方面均未达到内部目标，CFO Sarah Friar曾警告同事，营收增长迟缓可能影响公司履行数据中心承诺的能力。OpenAI已关闭独立的Sora视频应用，并将产品重心收窄至编程工具和企业客户。

在这个节点上，将机器人业务从“考虑拆分”转变为“核心战略优先级”，折射出OpenAI在IPO前对自身叙事的重新梳理。

竞争格局：入场不算早

OpenAI进军机器人，面对的是一批已经跑在前面的对手。

谷歌DeepMind、特斯拉和Boston Dynamics均已在物理AI领域部署了规模化系统。OpenAI目前的优势在于大模型能力，但能否将其有效转化为机器人产品，仍是未知数。

OpenAI此举对整个行业的信号意义在于：基础模型能力未来可能直接内嵌进机器人平台，而不是以独立API的形式对外出售。这对Figure、1X等已与OpenAI存在投资关系的公司而言，意味着合作与竞争关系将同步加深。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博周一报道，SpaceX目标估值至少1.8万亿美元，计划募资750亿美元。为配合这笔史无前例的交易，纳斯达克已修改规则，允许SpaceX在上市后仅15个交易日内加入纳斯达克100指数，而此前的最低等待期为三个月。

富时罗素采取了类似做法；标普道琼斯指数公司亦正就相关规则修订进行磋商，一旦通过，标普500指数或将向SpaceX敞开大门。彭博情报分析师James Seyffart和Rob Du Boff估算，若标普跟进，被动资金对SpaceX的自动买入需求将接近200亿美元，约占本次发行规模的四分之一。

与此同时，SpaceX正考虑将多达30%的发行份额——潜在规模达225亿美元——预留给散户投资者，彻底颠覆传统IPO中机构主导定价的惯例。这一安排既可能为上市后股价提供支撑，也引发了市场对后续流动性的担忧。Acadian Asset Management投资组合经理Owen Lamont表示：“我想不出在我有生之年还有哪笔IPO比这更具影响力。”

指数规则被迫重写

SpaceX的到来，让原本用于维护市场秩序的指数纳入规则承受了前所未有的压力。

纳斯达克将纳斯达克100指数的新股等待期从三个月压缩至15个交易日，并引入一项针对低流通股公司的市值计算调整机制——将低流通量股票的市值计算倍数提高至三倍。纳斯达克总裁Nelson Griggs在接受彭博电视采访时表示，此举是为确保低流通量公司在指数中的权重具有实质意义，并随时间逐步调整，"这实际上是一道护栏"。

然而，这一系列变化并非没有争议。纽约证券交易所母公司NYSE Group总裁Lynn Martin公开批评纳斯达克的规则修订是为吸引SpaceX上市量身定制，并直言："从我们的角度来看，市场诚信不是一个竞争维度。"

Seyffart和Du Boff在研究报告中指出，SpaceX计划提前解除内部人士的锁定期，若标普的提案获批，届时至少90%的锁定股份将已解禁。这意味着员工和早期投资者套现的股票，可能恰好被指数追踪基金接盘。"这些变化不应被轻视，市场参与者正在表达他们的担忧，"两位分析师写道。

Invesco全球ETF及指数投资主管Brian Hartigan——其旗下管理着追踪纳斯达克100的QQQ和QQQM两只大型ETF——则支持规则调整的方向："指数化的核心是捕捉代表公共市场的最大、最具流动性的证券。"

散户角色史无前例

在传统IPO模式中，机构投资者获得配售，散户承接炒作情绪，随后入场接盘，为机构提供退出流动性。SpaceX正在颠覆这一逻辑。

马斯克计划将多达30%的发行份额预留给普通投资者，这在IPO史上极为罕见。来自俄亥俄州、65岁的退休教师Janice Vines已购入ERShares Private-Public Crossover ETF（XOVR）作为提前布局，并计划在SpaceX上市时再直接投入2万美元。"我的主要目标就是买一些SpaceX的IPO，"她说，"Elon是一位有远见的人，我希望借他的东风走向退休生活。"

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick对这一安排提出了警示。他指出，传统IPO中散户的入场是推动上市后股价上涨的关键动力，而一旦散户在IPO阶段已获大量配售，这一后续买盘动力可能减弱。“你不得不思考，他们在多大程度上是以牺牲二级市场表现为代价，来向个人投资者配售如此大量的股票，”他说。

Sosnick还指出，由于散户账户现金有限，为腾出资金参与SpaceX，投资者可能需要出售现有持仓，特斯拉和比特币或因此承压。

AI叙事驱动估值争议

SpaceX的吸引力不仅来自火箭业务，更来自马斯克将其重新定位为"披着火箭外衣的AI基础设施公司"的叙事。

Muhlenkamp Fund基金经理Jeff Muhlenkamp表示："所有AI公司都想在今年上市是有原因的：现在的市场氛围非常适合这类故事。我们正处于一个追捧成长、追捧故事的环境中。"

然而，估值层面的质疑同样不容忽视。以至少1.8万亿美元的目标市值计算，SpaceX的市销率约为93倍，是纳斯达克100平均水平的15倍。耶鲁大学金融学荣休教授Roger Ibbotson研究资本市场逾五十年，他认为SpaceX难以摆脱IPO股票长期跑输大盘的规律。"SpaceX的很多价值都在于故事和叙事，但问题是，这些故事最终很难兑现，"他说。

一家规模250亿美元的丹麦养老基金明确表示不会参与，其首席投资官将SpaceX的治理结构——马斯克将牢牢掌控投票权和董事会任命权——称为"灾难性的"。

另一方面，Aptus Capital Advisors投资组合经理David Wagner计划在上市后首月分批买入，押注被动资金需求将推高股价。他以特斯拉为例警示空头："任何以估值为由拒绝投资的基本面投资者有其道理，但看看有多少人在特斯拉上押错了方向。估值对SpaceX来说并不重要。"

成败影响远超一家公司

SpaceX的上市结果，将对整个IPO市场的走向产生深远影响。

OpenAI、Anthropic等AI独角兽正排队等待大规模上市，SpaceX的成败将直接决定这扇门是否敞开。Lamont表示：“如果进展顺利，它可能开启一波大规模发行潮和无拘束的市场狂热；如果进展不顺，它可能为OpenAI和Anthropic关上大门。”

SpaceX的行业分类问题同样悬而未决，这将影响其最终归入哪个指数板块。火箭业务指向工业板块，但与Anthropic签订的潜在规模近450亿美元的云服务协议以及太空数据中心计划，可能将其推向科技板块。

超过20只与SpaceX挂钩的ETF已在今年提交申请，涵盖杠杆做多、反向及期权策略等多种类型。华尔街的产品机器已全速运转，而这场史无前例的上市盛宴，最终将由市场来裁决。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

6月1日，标普全球与RatingDog联合发布中国最新采购经理人指数（PMI）显示，5月RatingDog制造业PMI为51.8，连续第六个月站稳荣枯线上方，扩张势头延续；与此同时，投入品及产出品价格涨幅双双回落，为制造商成本环境带来一定缓解。

该指数已连续六个月位于50荣枯线上方。RatingDog创始人Yao Yu表示，制造业5月维持扩张，但节奏有所放慢，需求增长的持续回落及出口订单走软是需要关注的主要风险。

价格端是本期调查最值得关注的变化。投入品价格指数与产出品价格指数分别迎来六个月和七个月以来的首次环比下降，显示通胀压力边际减退，为近期成本持续攀升后制造商提供一定喘息空间。

不过，投入品价格涨幅仍高于长期历史均值，原材料与能源成本上升、供应链扰动及国际局势影响仍是主要推手。

需求与产出：扩张延续，增速趋缓

5月中国制造业新订单继续增长，增速虽较4月有所回落，但仍处于过去五年来较高区间。制造商将订单改善归因于市场需求回暖、产品升级、新客户开发及促销活动推进。

值得注意的是，新出口订单在5月出现小幅下滑，对整体新订单的拉动有所减弱，但总体新订单增速仍高于长期均值。

产出方面，5月制造业生产继续扩张，增速虽较4月创下的22个月高点有所放缓，但仍为2024年下半年以来第三强。

新订单的持续流入推动未完成订单连续第四个月上升，积压规模进一步扩大，尽管积压增速仍低于长期趋势水平。

价格与供应链：成本压力出现边际松动

通胀压力的缓解是本次调查的核心主题之一。投入品价格与产出品价格分项指数均于5月环比下降，分别为六个月和七个月以来首次。

Yao Yu指出，这一变化为企业成本与定价环境提供了积极信号，但投入品价格仍以快于长期均值的速度上涨，显示整体成本压力尚未根本消退，原材料及能源价格偏高、供应链中断与国际冲突的影响仍在持续发酵。

供应链方面，供应商交货期在5月再度延长，已连续第三个月拉长，尽管延误幅度整体仍属温和。面对交付延迟，制造商主动提升库存应对风险，采购量连续第五个月增加，投入品库存连续第六个月走高。

就业与信心：员工规模小幅收缩，前景展望维持乐观

就业端，5月制造业用工人数出现小幅下降，整体降幅有限。其中消费品企业逆势扩招，在一定程度上抵消了其他细分行业的裁员影响，令整体就业收缩保持在边际水平。

展望方面，制造商对未来12个月产出增长的信心仍偏乐观，但乐观程度较4月小幅回落，与今年以来的均值大体持平。

受访企业将积极预期主要归因于市场需求预期改善、新订单增加、业务扩张、新客户开发及销售渠道优化，并有企业提及新产品推出、技术突破及产能提升等有利因素。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

5月28日盘后，戴尔公布第一财季业绩，营收438亿美元，超出分析师最乐观预期逾21%；Non-GAAP每股收益4.86美元，较最乐观预期高出66%；全年收入指引中值从此前市场共识的约440亿美元大幅上调至670亿美元。消息公布后，戴尔股价盘后暴涨约38%。

据追风交易台，摩根士丹利随即发布研报，标题直白地写道“令人难以置信的强劲季度；我们认错”（An Incredibly Impressive Quarter; Eating Our Humble Pie）。

该行分析师Erik W Woodring在报告中承认，此前对戴尔维持"减持"评级和170美元目标价的判断明显偏差，并宣布将评级、目标价及盈利预测全部列入审查。这是一次罕见的公开认错——摩根士丹利此前目标价为170美元，而目前戴尔股价已升至420美元附近。

超预期的量级：不只是“超预期”

这份财报的超预期程度，在近年硬件行业中属于异数。

营收方面，戴尔F1Q27实现Non-GAAP营收438亿美元，同比增长87.5%，不仅大幅超越摩根士丹利此前390亿美元的预测，更超出市场共识约35%。Non-GAAP每股收益4.86美元，同比增长214%，较摩根士丹利预测的3.20美元高出逾50%。

驱动超预期的核心引擎来自基础设施解决方案部门（ISG）。该部门营收达290亿美元，同比增长181%，其中服务器与网络业务收入247亿美元，同比暴增290%。传统服务器收入同比增长92%，创历史纪录，且处于供不应求状态。存储业务亦录得12个季度以来最快增速。

全年指引的上调幅度同样令市场震动。戴尔将FY27收入指引中值从此前的约1400亿美元上调至1670亿美元，每股收益指引从12.90美元上调至17.90美元，上调幅度约39%。

AI需求外溢：从GPU蔓延至传统基础设施

报告中指出，此次业绩的核心意义在于，AI驱动的需求已从GPU服务器向更广泛的计算与存储架构扩散，这一趋势正在实时发生，且似乎仍处于早期阶段。

报告认为，AI智能体的兴起从根本上改变了计算与数据存储的价值。AI推理工作负载不仅需要GPU，还需要大量CPU服务器和非结构化存储架构来"喂养"AI工作负载。这直接推动了传统服务器需求的爆发式增长，并使戴尔的AI服务器积压订单升至历史最高水平。

管理层在财报后的沟通中将AI服务器全年收入指引从500亿美元上调至600亿美元，传统服务器收入增速指引从此前的中个位数增长上调至同比增长60%，存储业务增速指引亦从低个位数上调至中个位数增长。

这些数据表明，AI正在推动基础设施潜在市场规模（TAM）的结构性扩张，戴尔作为领先的企业级服务器与存储供应商，正在各业务线全面抢占市场份额，执行力明显优于同业。

需求提前释放：真实隐患还是被高估的风险？

报告中正面回应了市场对"需求提前释放"的担忧，但认为这一论点的重要性正在下降。

报告指出，客户确实在加速采购以应对DRAM、NAND及CPU的供应紧张，这体现在PC环比增长8%（正常季节性为低个位数下滑）、传统服务器环比增长46%（正常季节性为中至高个位数下滑）等数据上。管理层亦承认，部分企业正在将未来一年乃至更长时间的需求提前锁定。

然而，更关键的问题已不再是需求提前释放是否存在，而是行业是否正在进入一个结构性更大、持续时间更长的基础设施建设周期，在这一周期中需求持续超过供给，而戴尔恰好处于其核心位置。

报告同时指出，PC业务是目前唯一存在结构性隐忧的领域。管理层承认，低端消费者及中小企业市场对价格更为敏感，并预计F2Q至F4Q的PC业务运营利润率将从F1Q的8.0%回归至约6%的正常水平。但ISG业务的强劲势头足以覆盖PC端的任何潜在疲软。

大摩“认错”：评级与目标价全面重审

该行分析师Erik W Woodring在报告中直言，这是其覆盖硬件行业以来所见过的最令人印象深刻的季度之一，尤其是在当前零部件成本通胀的背景下，戴尔能够在所有业务线实现更高利润率的需求增长，不仅体现了市场需求的强度，更体现了公司的执行力与市场份额的提升。

报告坦承：“我们在这一判断上犯了错误（We got this one wrong）。”此前，摩根士丹利对戴尔维持“减持”评级，目标价170美元，行业观点为“谨慎”。财报发布后，该行已将评级、目标价及盈利模型全部列入审查。

摩根士丹利表示，目前面临的核心问题是：这只股票接下来将走向何方？FY27指引可能仍然保守，FY27及FY28的盈利预测有望在下一季度进一步上调，支撑估值倍数的进一步扩张。但这一行情能持续多久，目前难以判断——管理层在沟通中甚至表示，面对AI驱动的TAM扩张，自身也难以量化修订后的三年展望。

这份财报之后，市场面临的核心问题已经改变：如果戴尔实际上是AI时代最核心的企业基础设施供应商之一，那么"传统PC大厂"的低估值框架是否还适用，华尔街正在寻找答案。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，5月29日，德意志银行新加坡分行发布贵金属研究报告，分析师Michael Hsueh在报告中指出，黄金正面临一个有别于以往的新问题：通胀的驱动因素变得更加多元，而全球货币政策又在同步收紧，两者叠加，令黄金的传统避险逻辑受到压制。

过去10天，布伦特原油前月合约跌破100美元/桶，但黄金并未跟随油价下跌而反弹，反而延续了从5月中旬约4700美元/盎司高位开始的下行趋势。与此同时，ETF和期货市场合计出现约160万金衡盎司的净卖出（其中ETF流出约40万盎司，期货净卖出约120万盎司）。

分析师点明：“黄金的新问题，在于更顽固的通胀与坚持控制通胀的货币政策同时出现。”

实际利率才是关键变量

为什么油价跌了黄金也没涨？分析师给出了两个关键数据点。

第一，美国10年期名义和实际利率，与远期原油期货（如2026年12月合约）的相关性，远高于与近月合约的相关性——远期合约的决定系数（R²）高达77%，而近月合约仅为51%。这说明市场更关注的是“能源价格长期偏高”的可能性，而非短期油价波动。

第二，10年期实际收益率与美联储12月议息会议的利率定价高度联动。实际利率上升，直接压低黄金的金融公允价值。

今年以来，实际利率已重新定价了48个基点。分析师提醒，不应将这一趋势线性外推——2022年曾出现过高达270个基点的实际利率重定价，但彼时官方黄金需求（即央行购金）出现了716吨的大幅增加（2022年下半年对比2021年下半年），有效对冲了利率上行的压力。

债券市场抛售是全球现象

这一轮债市压力并非美国独有。

10年期美债收益率突破4.5%后的持续抛售，已严重到被列入5月18日至19日七国集团（G7）财长会议的讨论议题。据日本财务大臣片山的表述，美国、英国、日本三大市场出现了“相互叠加的效应”，三国10年期国债收益率在同一周分别单周上行21、24、23个基点。

日本方面： 市场担忧日本需要追加预算（含能源补贴），此前政府曾“多次否认追加预算的必要性”。随后，首相高市早苗表示追加预算“不一定需要大规模发债”，日本邮政银行CEO也表示将继续增持日本国债，市场情绪才有所缓和。

英国方面： 5月初地方选举工党失利，市场担忧首相斯塔默面临党内挑战，新领导人可能推行财政宽松、扩大债务发行。随后公布的英国4月财政赤字数据也高于预期，进一步加剧了英国国债（Gilt）的抛售压力。

美国方面： 策略师认为，“一系列冲击已使实际利率过低，难以将通胀压回2%”，目前维持做空10年期美债的立场，上行风险目标为4.65%，并认为10年期美债收益率触及5%并非不可能（对应期限溢价135个基点）。

潜在转折：新美联储主席沃什的态度

近期黄金的困境，部分源于美伊战争接近尾声、霍尔木兹海峡商业通行逐步恢复，但战后遗留的通胀压力可能使实际利率维持高位。

不过，分析师也指出了一个潜在的黄金利好因素：即将于6月17日至18日首次主持美联储议息会议的新主席凯文·沃什（Kevin Warsh）。

去年11月，沃什在《华尔街日报》的专栏文章中明确表态：美联储应放弃滞胀预测，认为AI将通过提升生产率成为重要的通缩力量，并支持在缩减美联储资产负债表的同时降低政策利率。

如果沃什能够将联邦公开市场委员会（FOMC）的整体立场，从5月中旬的“略偏鹰派”基调明显转向，则可能在不改变“利率无限期维持中性附近”这一基本判断的前提下，显著改变市场对利率路径的预期，进而提振ETF黄金投资需求。

但这一判断面临明显的反向压力。目前市场定价显示，12月前美联储加息的概率已达58%。圣路易斯联储主席穆萨莱姆近期警告，美联储政策利率仍低于中性水平，美国不太可能处于高生产率增长阶段。欧洲央行4月会议纪要也显示，“'看穿'通胀而不采取任何货币政策行动的做法，已越来越不合适”。

需求端：ETF大幅萎缩，央行购金超预期

从黄金供需基本面来看，今年的需求格局出现了明显分化。

亮点在于： 一季度全球央行购金超出预期，金条和金币需求同比增长38%。

拖累在于： ETF需求同比大幅萎缩78%——一季度ETF黄金需求仅62吨，而德意志银行全年假设约为450吨，意味着后三个季度需要明显提速才能完成全年目标。

不过，ETF需求疲软不一定意味着金价下跌。2023年整体需求同样偏弱，但金价当年仍小幅上涨。

供给端：废金回收是最大变数

在供给侧，废金回收（recycled gold）是今年最重要的摆动因素，因为它比矿产金对价格的反应更快。

一季度废金回收量为366吨，德意志银行全年假设为1470吨。世界黄金协会指出，随着精炼和回收产能瓶颈逐步缓解，回收量可能在下半年加速。部分市场的本币贬值也可能推动更多“被迫抛售”。这意味着废金供给存在上行风险，构成金价的潜在压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

6月1日，据追风交易台消息，高盛在最新发布的全球半导体存储行业深度研究报告中指出，当前存储芯片上行周期不同于以往，AI驱动的需求持续性、受约束的供给增长以及长期供货协议（LTA）的结构性变化，正推动存储行业从高周期性商品赛道向具有可预测盈利的AI基础设施赛道转型。

报告指出，行业基本面与估值逻辑正在发生四大颠覆性变化：

• 首先，供需缺口被全面上修，2027年DRAM、NAND与HBM三大市场的供应紧张程度将超越2026年，且短缺将延续至2028年；

• 其次，估值框架发生历史性切换，行业基准正式从市净率（P/B）转向市盈率（P/E），驱动“三巨头”目标价全线大幅上调（海力士隐含约53%上涨空间，三星隐含约60%）；

• 第三，HBM定价逻辑重估，2027年HBM均价将向普通DRAM实现高达44%的“追赶性补涨”，其全球市场规模（TAM）在2027年被上修54%至1160亿美元；

• 最后，三巨头中长期的营业利润预测遭到全面上调，高利润率将在整个预测期内贯穿始终。

无独有偶，在高盛之前，华尔街大投行摩根士丹利和摩根大通就在最新研报中指向同一判断：以三星、SK海力士为代表的存储巨头，正站在估值范式切换的历史节点上。

大摩和小摩认为，长期供货协议（LTA）的大规模落地，有望推动市场将这些公司从"强周期品"重新定价为"具有稳定现金流属性的科技基础设施"。目前存储巨头远期P/E仅约7.3倍，与台积电之间存在50%–80%的估值折价。

三大结构性异象：为何本轮周期将长期在高位运行？

当前周期已完全脱离了2017-2018年由云数据中心单点驱动的历史轨迹。高盛认为，基本面的底层逻辑正在被三大结构性力量重塑：

需求端：AI服务器接管绝对主导权

消费电子的周期性拖累已被彻底边缘化。数据显示，2025年服务器占据全行业约50%的DRAM和40%的NAND需求；至2028年，该比例将进一步攀升至61%和43%。2025年全球服务器内存市场规模（约4490亿美元）已是2017年的7.4倍。

随着大语言模型（LLM）向企业AI代理（Agentic AI）演进，预计到2030年Token消耗量将达到当前处理能力的24倍以上，内存带宽和容量已成为约束AI发展的核心瓶颈。

供给端：HBM产能“吞噬”效应加剧

传统存储扩产正在被物理条件硬性约束。HBM生产所需的晶圆产能是普通DRAM的3-4倍。随着HBM向HBM4及HBM4E迭代，单位产品消耗的晶圆比率持续攀升。

在2026至2030年间，三大原厂每月合计约139万-154万片的可用洁净室产能中，约30%将被强制锁定用于HBM生产。这将导致传统DRAM的供给年复合增长率从2017-2018年的19%大幅萎缩至15%。

商业模式：长期供货协议（LTA）重塑盈利确定性

存储原厂与超大规模云厂商正在通过LTA将周期波动系统性压低。目前行业内已出现明确的财务证据：闪迪3Q26财报披露其新商业模式协议中已包含420亿美元递延收入义务（RPO）及4亿美元预付款，且附带违约罚则。

硅晶圆行业的历史表明，LTA的广泛普及能够赋予寡头行业极高的利润稳定性，这也成为了支撑存储板块享受更高估值倍数的核心基石。

供需缺口数据穿透：2027年将面临更严峻的短缺

数据显示，三大品类在2027年的供需缺口不仅没有弥合，反而较2026年进一步恶化：

• DRAM：2026/2027/2028年的供需缺口分别深跌至-5.0%、-5.9%和-3.9%。受服务器DRAM强劲需求驱动，2026年传统DRAM均价同比增速预计高达326%，营业利润率将稳居80%左右的历史极值。

• NAND：供需缺口依次为-4.4%、-4.6%和-3.0%。企业级SSD（eSSD）需求在2026和2027年将分别暴增66%和31%，带动NAND营业利润率维持在中60%的高位区间。

• HBM：短缺最为致命，缺口分别达到-5.4%、-6.0%和-4.3%。由于ASIC端需求异军突起（2026年增速达172%），高盛预测2026、2027、2028年的HBM市场规模将分别达到560亿、1160亿和1680亿美元。

抛弃PB拥抱PE：“三巨头”目标价的跨越式上修

基于盈利能见度的质变，高盛对存储股的定价已正式锚定P/E倍数（以9倍为基准）：

SK海力士（买入）：目标价跃升至330万至350万韩元区间。压力测试显示，即便面临价格连续两年下跌30%的极端负面情境，其利润率仍能维持在40%的健康水平，彻底证伪了“周期见顶即亏损”的旧逻辑。

三星电子（买入）：目标价上调至48万韩元。2026年营业利润预计同比增长超8倍，ROE触及52%的历史高位。其HBM收入将在2027年飙升至约440亿美元。

但值得注意的是，存储涨价正在反噬下游，三星智能手机部门的营业利润率预计将从11%崩塌至历史最低的2%。

铠侠（升级为买入）：在NAND“高位更长”的预期下，以FY3/28E盈利7.8倍P/E为基础，12个月目标价被设定为93000日元。

华尔街共识集结：大摩与小摩如何看待估值框架切换

这种从P/B到P/E的估值范式转移，并非单一机构的孤立判断，摩根士丹利与摩根大通的最新研判也形成了强烈的共振。

据华尔街见闻此前文章写道，摩根士丹利明确指出，内存已成为AI基础设施的绝对瓶颈。长期供货协议（LTA）正在将传统的强周期业务转化为拥有刚性保障和高额利润的长臂现金流。

如果市场继续用对待普通周期品的方式为其定价，将产生严重的估值错位。量化测算显示，在中性情形下（HBM 100%覆盖LTA，普通内存70%覆盖率并给予10倍P/E），三星和海力士的隐含整体P/E应达到8.5-8.6倍；若LTA覆盖率提升至80%，隐含P/E将突破10.5倍。

摩根大通的逻辑则直击商业博弈的本质：买方对断供的恐惧与卖方对需求爽约的担忧，共同促成了具有法律约束力的长协。

该机构同样祭出了激进的看多指令：三星目标价上调至48万韩元（对应8倍P/E），SK海力士上调至300万韩元，铠侠目标价直接翻倍至80000日元。

值得注意的是，华尔街三家顶级机构不约而同地将参照系指向了台积电：2014年绑定苹果长协后，台积电成功将估值框架切换至P/E，并长期维持在10-30倍区间。

目前远期P/E仅约7.3倍的存储巨头们，与台积电之间高达50%-80%的估值折价，正面临历史性的收窄契机。

然而，华尔街同时保留了最后的冷酷底线：合同的字面意义不足以完全免疫周期。2017年周期末端，远期协议在需求崩塌后的短短数月内便沦为废纸。

这一次，真正能支撑新估值框架的唯一铁证，是资产负债表上必须出现真金白银的预付款以及法律锁定的递延收入义务。如果没有真实的现金流入护航，一切关于跨越周期的宏大叙事，都将只是海市蜃楼。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据华尔街日报31日报道，伯克希尔同意以每股72.50美元的全现金方式收购美国住宅建筑商Taylor Morrison，较该股上周五收盘价溢价约24%，股权价值约68亿美元，加上债务后企业价值合计85亿美元。这是新任首席执行官Greg Abel自今年1月接替巴菲特以来完成的首笔重大并购。

与此同时，伯克希尔一季度减持约80亿美元雪佛龙股份，将其在该公司的持股比例削减约三分之一。

两笔操作叠加，清晰勾勒出Abel的资产配置取向：高位兑现能源收益，向周期性复苏的住宅赛道转移资本。这一组合拳有望重新提振市场信心——伯克希尔B类股过去一年累计下跌28%，投资者此前对管理层交接保持观望。

Abel于今年1月正式接任首席执行官，距今约半年。据知情人士透露，Abel在顾问引荐下于今年春季主动与Taylor Morrison首席执行官Sheryl Palmer展开接触，并推动谈判走向落地。交易预计于今年下半年完成，Palmer将在交割后继续留任。

Abel在声明中表示，Taylor Morrison未来将与伯克希尔旗下的Clayton Homes整合，"使我们能够帮助更多美国人实现拥有住房的梦想"。这一表态为收购赋予了明确的战略逻辑——通过整合旗下住宅相关资产，构建更完整的住房产业链。

在今年早些时候的伯克希尔股东年会上，Abel曾公开表示公司已列出有意收购的目标名单，并强调"市场的错位将为我们提供行动机会"。此次迅速出手，被外界视为Abel兑现承诺、展示并购执行力的重要信号。

Taylor Morrison总部位于亚利桑那州斯科茨代尔，业务覆盖美国12个州的21个市场，去年营收达81亿美元。公司除传统住宅开发业务外，还通过Yardly品牌运营租赁社区，并向客户提供按揭贷款等金融服务。

此次收购发生在美国住宅建筑行业温和复苏的背景下。据全美住宅建筑商协会（NAHB）预测，今年全美单户住宅新开工量将小幅增长1%至94万套，明年有望进一步增长5%至约98.4万套。

伯克希尔对这一赛道并不陌生。此前，公司已持有Taylor Morrison竞争对手DR Horton、Lennar及NVR的股份，并拥有涂料制造商Benjamin Moore和屋顶及隔热材料公司Johns Manville。直接收购Taylor Morrison，是对既有行业布局的进一步深化。

此外，住宅建筑行业也是特朗普政府在中期选举前推动住房可负担性议题的重点领域。Taylor Morrison已参与讨论一项联邦"租转购"计划，旨在帮助更多美国人进入房产市场并消化库存积压，这在一定程度上为此次交易提供了额外的政策顺风。

就在宣布收购Taylor Morrison前后，伯克希尔一季度出售了约80亿美元雪佛龙股份，将其持股比例由此前约三分之一削减至4.2%。

根据伯克希尔周五提交的监管文件，出售后公司仍是雪佛龙第四大股东，据彭博数据，此次减持的成交均价为每股182.59美元。

雪佛龙股价今年3月在美以冲突、油价飙升背景下触及历史高位，为伯克希尔提供了理想的兑现窗口。回顾持仓历史，伯克希尔2020年在雪佛龙股价约65美元时建仓，2022年俄乌冲突爆发前后以约124美元增持，此次以逾182美元的均价减持，累计收益可观。

此次交易的更深层意义，在于外界对伯克希尔庞大现金储备走向的重新审视。截至今年一季度末，伯克希尔持有的现金及短期美国国债规模达到创纪录的3811亿美元。

在巴菲特执掌的最后几年，公司并购节奏明显趋缓。去年10月，伯克希尔以97亿美元收购西方石油旗下OxyChem部门，彼时Abel尚处候任阶段。今年一季度，公司还新建了一笔26亿美元的达美航空股份仓位。

Abel在今年致股东的首封年度信中重申了并购哲学："重大投资机会可以秘密地与我们分享，并获得迅速回应。"他同时强调，巨额现金储备并不意味着退出投资，公司将保持耐心和纪律，寻找真正合适的机会。

市场普遍认为，Abel上任半年即完成这笔大型交易，将提升伯克希尔进一步动用现金储备、加快并购步伐的可能性。本次交易中，Goldman Sachs和Moelis担任Taylor Morrison的财务顾问，Simpson Thacher提供法律顾问服务；Gibson Dunn则担任伯克希尔的法律顾问。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美伊停火谈判进入最胶着的阶段。双方整个周末都在来回传递修改意见，但据媒体报道，目前尚不清楚谈判是否取得实质进展。与此同时，据央视新闻报道，以色列宣布扩大在黎巴嫩的军事行动，打破了本已脆弱的停火局面。

据新华社报道，伊朗外交部长阿拉格齐在伊朗媒体5月31日晚播发的采访中表示，当前有关对美谈判进展的讨论都属于猜测，在谈判取得明确结果前，不应对相关进程作出判断。阿拉格齐说，伊朗与美国的对话和信息交换仍在进行中。当前流传的各种说法大多属于猜测性质，“在事情最终确定之前，不应对此赋予过多重要性”。

市场对此迅速作出反应。周一早盘，布伦特原油价格攀升至约93美元/桶——此前周五刚跌至4月中旬以来最低点；WTI原油涨幅达2.5%，报89.51美元/桶；美元对G10货币全线走强。

草案来回改，谈判卡在哪？

这场谈判的核心逻辑并不复杂：美伊双方试图达成一份协议，用停止军事行动换取伊朗重新开放霍尔木兹海峡。

但魔鬼藏在细节里。

据报道，特朗普上周五在白宫情报室会议上审阅了谈判代表与伊朗敲定的协议草案后，要求对多项条款作出修改，核心关切集中在两点：一是伊朗浓缩铀的具体处置安排，包括美方如何获取相关核材料及时间节点；二是霍尔木兹海峡重新开放的表述措辞。

据央视新闻报道，多名美国官员透露，特朗普已大幅修改并收紧谅解备忘录条款，修改后版本已送交伊朗审议。一名白宫官员表示，特朗普“只会签署对美国有利、满足其红线、并确保伊朗永远无法拥有核武器的协议”。

伊朗那边也没闲着。据伊朗官方电视台周六报道，新草案中有一条：伊朗对霍尔木兹海峡过境船只的性质拥有“专属决定权”——这个条款，美方几乎不可能接受。

草案还提到，美国承诺在60天内向伊朗银行直接划拨120亿美元冻结资金，且不附加任何限制条件。但伊朗官方电视台同时强调，该文件属于“非正式”草案，尚未“最终确定”。白宫对此未予置评。

目前，谈判依赖包括巴基斯坦在内的中间方传递信息。此前，一名高级政府官员透露，伊朗谈判代表“在山洞里，不用电子邮件”，信息传递存在相当迟滞。要将修改后的文本送达伊朗最高领袖Mojtaba Khamenei本人，本身就是一大难题。

伊朗外长阿拉格齐5月31日晚在接受伊朗媒体采访时表态冷静。据新华社报道，他表示，伊朗与美国的对话和信息交换仍在进行中，“在事情最终确定之前，不应对此赋予过多重要性”。

与伊朗关系密切的半官方媒体塔斯尼姆通讯社周日则直接点出了最坏的可能：双方都可能最终拒绝对方的修改，协议就此崩盘。

特朗普为什么急着谈？

财政部长贝森特周日在福克斯新闻节目上抛出了一个颇具分量的说法：“这是47年来，伊朗人第一次愿意讨论不拥有核武器的问题。这是特朗普总统让这件事第一次摆上谈判桌。”

特朗普的前国家安全顾问John Bolton在彭博节目上给出了另一种解读，直接点破了谈判背后的政治逻辑：

“这笔交易说到底是关于美国加油站的油价。”Bolton说，“特朗普显然担心人们支付的价格水平，担心对通胀的影响，担心对11月选举的影响。但这不是一笔真正以令美国满意的方式结束战争的交易。”

以总理称已指示以军在黎巴嫩扩大军事行动

就在美伊谈判陷入拉锯的同时，以色列在黎巴嫩的军事行动却在加速。

据央视新闻报道，以色列总理内塔尼亚胡当地时间5月31日表示，已指示以色列军队在黎巴嫩扩大军事行动。以军越过黎巴嫩南部利塔尼河后继续北推，试图占据制高点，包围奈拜提耶。

报道称，以色列国防部长Israel Katz周日早些时候宣布，以军已在历史古迹博福特城堡插上以色列国旗。以军方表示，真主党周末向驻黎以军及以色列北部发射了逾300枚“抛射物”。这是以色列25年来对黎巴嫩最大规模的“行动”。

法国总统马克龙在社交媒体上谴责以色列的最新行动，并呼吁停火：“没有任何理由可以为当前在黎巴嫩南部发生的重大升级行为辩护。”

值得注意的是，以色列并非美伊谈判的当事方。即便美伊达成协议，以色列是否会停止在黎巴嫩的军事行动，目前仍是未知数。

美军在科威特遭袭，无人机被炸

局势升温不止于此。

据媒体援引一名直接知情人士透露，伊朗近日向科威特一处美军基地发射弹道导弹，导弹被拦截，但碎片造成约5人受伤，包括承包商和现役军人。此次袭击还严重损毁了两架MQ-9“死神”无人机——其中一架被摧毁，另一架严重受损，每架造价约3000万美元。美国中央司令部未回应置评请求。

与此同时，美国海军周五还向一艘悬挂冈比亚国旗、驶往伊朗港口的船只发射了“地狱火”导弹，击中其发动机舱，将其瘫痪。美军中央司令部在社交媒体上表示，该船船员在收到逾20次警告后仍未停船。

市场怎么看？

市场此前已在一定程度上消化了美伊达成协议的预期——上周美股收于历史高位，油价也从高位回落至4月低点，带动全球债市出现一波喘息式反弹。

但这个周末的消息打乱了节奏。

Capital.com高级分析师Kyle Rodda表示：“美伊谈判仍是一个悬而未决的担忧，也是未来潜在波动的来源。风险在于，市场价格可能被特朗普政府'协议即将达成'的宣传所误导，但到目前为止，伊朗方面仍态度保守。”

日内瓦Global Gate Asset Management首席投资策略师Patrik Lang则相对乐观：“可能还会有更多挫折，但市场已经消化了伊朗协议的预期。协议一旦宣布，我预计不会有大的市场波动，除了油价可能下跌。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

目前的通胀数据正呈现出截然不同的两副面孔。美国商务部最新公布的数据显示，剔除波动较大的食品和能源项目后，传统的核心PCE在过去一年升至3.3%，创下2023年以来最快增速。然而，华尔街见闻此前提及，达拉斯联储编制的截尾均值PCE通胀4月同比仅为2.3%。

有美联储通讯社之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最新文章指出，这一统计分歧直接左右着美联储的利率路径与金融市场的降息预期。沃什在4月的确认听证会上明确偏好截尾均值PCE，认为其能更好地过滤关税和地缘政治等一次性冲击，从而印证了通胀正在改善的鸽派叙事。但与之相对，美联储理事Lisa Cook公开警告，核心通胀指标“显然正朝错误方向移动”。

对于投资者而言，当前的焦点在于美联储究竟应相信哪一个通胀温度计。如沃什主导的政策框架赋予截尾均值PCE更高的权重，美联储短期内维持宽松或降息的逻辑将得到强化；但如果该指标当前存在系统性偏差，这种“虚假的安全感”可能导致美联储再次落后于通胀曲线。

核心分歧：更冷的替代指标对冲传统通胀担忧

长期以来，美国劳工部公布的CPI由于发布时间早且与众多合约挂钩而广受公众关注，但美联储政策制定者更看重商务部的PCE价格指数，尤其是核心PCE。然而，沃什将核心PCE称为一种“粗糙的近似值（rough swag）”，认为其保留了太多一次性的价格扭曲因素。

沃什青睐的达拉斯联储截尾均值PCE试图通过系统性的过滤机制来消除噪音。与固定剔除食品和能源的核心PCE不同，该指标每个月会根据价格变化幅度，剔除涨幅最大和跌幅最大的项目，保留中间部分。据达拉斯联储研究人员指出，4月份截尾均值通胀比核心PCE低了0.7个百分点，主要原因正是该指标降低了受关税直接影响的商品权重。

在沃什看来，当前的关税政策、AI投资热潮以及地缘政治冲击带来的价格上涨属于需要被“看透（look through）”的短期现象，不应引发政策收紧。截尾均值PCE持续降温的读数，为这一政策立场提供了直接的数据支撑。

机制设计缺陷：2021年失误再现的隐患

达拉斯联储的截尾均值PCE在历史上曾有较好的预测记录，但其在2021年通胀飙升期的表现却引发了广泛质疑。当时，随着通胀大幅上行，该指标显示出的通胀增速远低于实际情况，一度成为政策制定者认为通胀是“暂时性”的论据。

这一失误根源于该指标的底层设计。在1977年至2009年间，美国物价下跌的幅度通常大于上涨的幅度。为了消除这种分布偏斜带来的向上偏差，达拉斯联储将其指标设计为剔除给定月份中涨幅最大的31%的项目，但仅剔除跌幅最大的24%的项目。

然而，在疫情爆发后的2021年，历史模式发生了逆转，价格上涨的幅度开始超过下跌的幅度。通过机械地剔除更多涨幅较大的项目，达拉斯联储的指数无意中低估了通胀的实际上行趋势。如今，相似的背离再次出现，引发了对该指标是否再次失效的讨论。

偏差与低估：真实通胀究竟有多高？

面对再次扩大的数据分歧，研究机构和美联储内部均发出了预警信号。

达拉斯联储经济学家Tyler Atkinson提示，不应从当前的截尾均值PCE水平中获得过多乐观。他指出，特朗普政府实施的关税推高了大量商品价格，导致价格上涨覆盖了更大范围的商品，这使得现有的截尾规则可能剔除了过多的高通胀项目。

野村在近期的研报中进一步量化了这一偏差。野村指出，疫情后核心商品价格不再稳定提供通缩力量，AI投资热潮对计算和软件的需求，以及企业调价频率的上升，导致价格变化分布更容易向右偏斜。经偏差调整后，当前的截尾均值通胀约为2.8%，这意味着官方指标可能低估了潜在通胀约48个基点。

左翼智库Employ America的数据同样印证了这种低估。该智库构建的一项对称截尾PCE指标（即从分布的顶部和底部剔除相同比例）在4月份达到了3%，大幅缩小了与核心PCE的差距。其另一项剔除住房和估算价格的指标在4月份录得2.8%，且已连续13个月同比上升。

市场影响：政策框架重塑与落后曲线风险

Timiraos在文章中表示，沃什对通胀指标的偏好调整，实质上是美联储应对新时代价格冲击的框架重塑。

前美联储经济学家、通胀研究公司负责人Riccardo Trezzi直言不讳地指出，关键在于“看透”价格波动究竟是一个原则性的政策框架，还只是在需要时用来淡化不便的通胀数据的手段。Trezzi强调，由于整个价格分布在近几个月已向上偏移，通胀并未好转的证据依然强劲。

其他市场机构对截尾均值PCE释放的降温信号同样持怀疑态度。

Standard Chartered Bank分析师Steve Englander和Dan Pan认为，从历史经验来看，该指标预测未来通胀的效果不如核心PCE，很难证明其当前显示的反通胀趋势是真实的。哈佛经济学家Jason Furman也表达了担忧，他指出虽然参考替代指标本身并非不合理，但真正的风险在于这些指标是否是事后为了迎合特定政策倾向而被刻意挑选出来的。

对金融市场而言，这一转变意味着短期内降息叙事获得了更加友好的数据点。如果这些价格冲击确为一次性因素，截尾均值PCE将为美联储避免收紧政策提供理由；但如果这些替代指标掩盖了更广泛的需求压力和结构性通胀，过度依赖它们将为市场提供虚假的安慰，并可能迫使美联储在未来采取更加激进的紧缩措施。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

上周五，

• 戴尔引爆AI交易狂欢、力挺三大美股指再创新高，标普连涨九周，续创两年多来最长连涨，纳指两个月累涨近25%；AI服务器营收激增的戴尔涨超30%，带动电脑硬件及服务股走高，IBM、慧与和超微电脑涨超10%；Snowflake和Okta业绩强劲推动软件股反弹，Snowflake财报后两日累涨近46%；芯片股涨跌不一，美光反弹超5%至新高，但英伟达回落超1%；蓝色起源火箭发生爆炸、航天股普跌，合作方AST SpaceMobile跌近15%。
• 特朗普发帖宣布将作伊朗战事最终决定，原油下挫、美债跳涨、美元转跌。特朗普发帖后，十年期美债收益率和美元指数创两周新低。
• 离岸人民币盘中逼近6.76、连续三日创三年新高；比特币盘中跌破7.3万美元至一个半月新低，特朗普发帖后一度反弹超2%。
• 原油5月累跌近20%、年内首度月跌，布油创疫情初期以来六年最大月跌；黄金涨幅扩大、盘中涨超2%至两周新高，5月仍连跌三个月。纽铜跌落两周高位、5月仍涨超7%。
• 亚洲时段，创业板跌超2%，科创50重挫逾5%，电力、消费拉升，芯片半导体集体下挫，恒指涨近1%，联想集团再涨超20%。

周末的报道显示美伊谈判生变数，周一亚太盘初，国际原油反弹，布油涨2.2%，美油涨2.5%。

要闻

中国

《求是》杂志发表中共中央总书记重要文章《前瞻布局和发展未来产业》，指出要把准发展方向，在量子科技、生物制造等领域聚焦发力、精准施策。

李强对做好安全生产工作作出重要批示：纵深推进安全生产治本攻坚三年行动，切实维护人民群众生命财产安全和社会大局稳定。

中国5月经济总体产出保持扩张：官方制造业PMI环比略降至50，受外需冲高回落影响，非制造业PMI回升至50.1、经营活动重回扩张区间。

商务部回应欧委会开展对华关系讨论：如欧方执意单方面推出新贸易工具并采取歧视性限制，中方将坚决反制；央视玉渊谭天：欧盟若执意推动“产能过剩工具”，中方必将反制。

海外

报道称特朗普大幅修改谅解备忘录提出更强硬条款、试图施压伊朗加快谈判，美官员称伊方料需三天回应修改要求；美防长：特朗普对美伊谈判很有耐心，“达成任何交易都划算”；特朗普：美伊若无法达成协议，“战争部”将介入；伊方消息：伊朗可能将对谅解备忘录文本提出新的修订意见；伊朗议会议长：在确认伊朗人民权利得到保障前，不会批准任何协议；伊朗外长：谈判结果明确前，一切都是猜测。

特朗普政府将对法官要求广泛退还关税的裁决提出上诉。

日本一个月超预期砸11.7万亿日元护盘，为近年最大规模汇率干预之一。

报道称SpaceX估值从2万亿美元下调至1.8万亿，马斯克辟谣：SpaceX下调IPO估值目标为“虚假”消息。丹麦养老基金将SpaceX列入黑名单：估值虚高、治理“灾难性”。

蓝色起源火箭测试中爆炸，贝索斯“太空梦”受挫，马斯克：火箭就是这么难，美股航天股周五普跌。

“亚洲最大AI科技展”ComputeX6月2日开幕，黄仁勋将领衔AI巨头轮番登台；英伟达在ComputeX大会前联合微软、Arm发帖预告“PC新时代”，强化Windows PC芯片即将推出的预期。

AI编程低价时代结束，GitHub Copilot从6月1日起按token消耗量计费。

软银宣布向法国投资750亿欧元，要打造欧洲最大数据中心，总规模5GW。

市场收报

欧美股市：标普500涨0.22%，报7580.06点，全周累涨1.43%，5月累涨5.15%。道指涨0.72%，报51032.46点，全周累涨0.90%，5月累涨2.78%。纳指涨0.21%，报26972.62点，全周累涨1.22%，5月累涨8.36%。 欧洲STOXX 600指数涨0.14%，报626.00点，全周累涨0.14%，5月累涨2.41%。

A股：上证指数收跌0.73%，报4068.57点。深证成指收跌1.81%，报15575.13点。创业板指收跌2.11%，报4037.95点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.44%，日内降约1个基点，全周累计降约12个基点，5月累计升约7个基点；两年期美债收益率约为4.0%，日内降约2个基点，全周累计降约12个基点，5月累计升约13个基点。

商品：WTI 7月原油期货收跌1.73%，报87.36美元/桶，全周累跌9.57%，5月累跌16.86%。布伦特7月原油期货收跌1.77%，报92.05美元/桶，全周累跌11.1%，5月累跌19.26%。COMEX 6月黄金期货收涨1.17%，报4560.5美元/盎司，全周累涨0.82%，5月累跌1.17%。COMEX 6月白银期货收跌0.04%，报75.616美元/盎司，全周累跌0.42%，5月累涨2.83%。COMEX 6月期铜收跌0.57%，报6.3595美元/磅，全周累涨0.17%，5月累涨7.32%。

要闻详情

全球重磅

中国

《求是》杂志发表中共中央总书记重要文章《前瞻布局和发展未来产业》。文章指出，要加强统筹谋划。未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性等特点，需要科学谋划、全局统筹。要把准发展方向，在量子科技、生物制造等领域聚焦发力、精准施策。

李强对做好安全生产工作作出重要批示：纵深推进安全生产治本攻坚三年行动，切实维护人民群众生命财产安全和社会大局稳定。批示指出，要始终把弦绷紧，坚持防微杜渐，加强矿山、烟花爆竹、交通运输、工程施工等重点行业领域全链条、穿透式安全监管和治理，下大力气解决安全生产领域深层次矛盾问题，压实责任、狠抓落实，坚决遏制重特大事故多发势头。

中国5月官方制造业PMI环比略降至50，非制造业PMI回升至50.1。5月PMI较4月环比下降0.3个百分点；5月非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数环比分别上升0.7个和0.4个百分点。数据表明，中国经济总体产出保持扩张。5月制造业PMI受外需冲高回落影响有所下降，但制造业整体仍持稳运行；非制造业景气回升，经营活动重回扩张区间。

欧盟将推出措施“保护欧洲工业”，外交部：中方密切关注有关动向。“我们希望欧方全面客观地看待中欧经贸关系，恪守自由贸易。中方也在密切关注有关动向，将采取必要措施维护自身的正当权益。”毛宁说。

• 央视玉渊谭天：欧盟若执意推动“产能过剩工具”，中方必将反制。中方可以对欧方有关做法发起反歧视调查、产供链安全调查。
• 商务部回应欧委会开展对华关系讨论：如欧方执意单方面推出新贸易工具并采取歧视性限制，中方将坚决反制。

中国人保董事长丁向群任国家金融监督管理总局党委书记。据澎湃新闻，丁向群出生于1965年6月，她的任职履历丰富，曾在银行业、保险业均有任职，又在多个地方政府任职多年，2024年12月回归保险业。

城市更新五年规划落地，将如何影响房地产？国务院印发首个城市更新五年专项规划，将房地产发展新模式、“好房子”建设、存量盘活纳入顶层设计。“十五五”时期危旧房改造目标较“十四五”翻倍至50万套，城中村改造维持4000个高位，有望释放住房需求。规划更大力度支持盘活存量土地、推动用途转换，助力房地产从“增量开发”向“存量运营+品质服务”转型。

联想5月股翻倍大涨109%，1999年来最佳月份！联想集团周五盘中飙升31%。受戴尔乐观业绩指引传导，市场看好AI服务器需求向企业端扩散。联想最新业绩显示其利润率在芯片成本上涨下保持稳定，获高盛上调目标价，成为年内恒指表现最佳的科技股。

• 突然飙涨30%，谁“带飞”了联想？受戴尔“史上最强”季报提振，5月29日港股AI算力板块爆发。联想集团盘中飙升超30%创历史新高，市值一度突破3100亿港元。市场分析认为，联想此番暴涨是“戴尔AI业绩炸裂带来的溢出效应+自身AI数据持续向好+机构密集上调目标价”三重因素共振的结果。

海外

29日上周五：

• 特朗普称将作伊朗战事最终决定、霍尔木兹和伊核以外问题已达成一致，伊媒称其言论“真假参半”。特朗普提出结束战事条件：伊朗必须永不拥核，霍尔木兹立即开放、不收通行费，所有水雷清除。他还称，要销毁伊方高浓缩“核尘埃”，美方即将解除对伊海上封锁。
• 伊朗外交部：伊美交流仍在继续，尚未达成最终共识。伊官员称，无意将浓缩铀运出国；将迫使美结束海上封锁。伊议长称，将通过导弹而非对话使对方让步。
• 美媒：特朗普推迟就伊朗相关协议作最终决定。据报道，美高官称，特朗普政府认为美伊已接近达成协议，但仍有一些事项尚在商讨之中，其中包括解冻伊朗资金。
• 美国财政部对伊朗实施新制裁。

30日周六：

• 美伊谈判进入关键拉锯：报道称特朗普大幅修改协议提出更强硬条款、试图施压伊朗加快谈判进程，签署时间再生变数。特朗普希望协议更具体说明美国如何取得相关核材料以及时间安排，还希望修改有关重新开放霍尔木兹海峡的部分措辞。美国官员称，伊朗方面预计需约三天时间回应修改要求，协议最终落地“可能需要一周，也可能更长”。
• 美防长：特朗普对美伊谈判很有耐心，“达成任何交易都划算”。特朗普：美伊若无法达成协议，“战争部”将介入。特朗普在美东时间周六晚播出的采访节目中表示，当前美伊已接近达成一份“很好的协议”，如果没有得到他想要的，“我们将用另一种方式结束它”。
• 伊媒：伊朗议会将通过霍尔木兹海峡“主权管辖”计划。
• 伊朗议会议长：在确认伊朗人民权利得到保障前，不会批准任何协议。伊朗外长：谈判结果明确前，一切都是猜测。阿拉格齐当地时间周六表示，目前谈判和信息交换仍在进行中，在尚未取得明确结果之前，无法对此作出判断。

31日周日：

• 伊方消息：伊朗可能将对谅解备忘录文本提出新的修订意见。相关知情人士表示，伊朗也为无法达成一致的情况完全做好了准备。
• 美军称正继续执行对伊海上封锁，已迫使118艘船只改道。

特朗普政府将对法官要求广泛退还关税的裁决提出上诉。特朗普政府表示，将对美国贸易法院一名法官的管辖权提出质疑。该法官此前做出裁决，要求规范官员们如何处理数百亿美元的关税退税诉求。

日本一个月砸11.7万亿日元护盘！为近年最大规模汇率干预之一。日本4月28日至5月27日期间动用约11.73万亿日元干预汇市，这是继2024年之后，日本当局再次入市干预。此前基于资金流向数据测算的干预支出约为10.08万亿日元，实际规模明显高于该估算。日元仍徘徊在159附近，市场认为单边干预难以扭转美日利差驱动的贬值压力。

美伊停火协议催化下，工业金属价格5月涨超5%，有望创1月以来最佳。锡表现最为亮眼，月涨18%领跑所有品种。铜价稳步上行5.6%，供应端风险成为核心支撑：麦格理报告警告称，硫磺短缺威胁铜生产，刚果每月最多9.4万吨铜产量面临风险，减产公告最早或于7月发布。

• 铝价涨势远未结束，未来一两个月供给短缺将真正爆发。受霍尔木兹海峡封锁影响，海湾地区4月铝产量骤降35%，冶炼厂原材料库存面临耗尽，分析师警告实质性供给短缺将在未来一两个月集中爆发。LME铝价目前逼近四年高位，摩根大通预测今年铝市将迎来2000年来最大年度缺口，未来数月铝价有望冲上每吨4000美元。
• 全球铝市场拉响警报！日本基准铝升水单季暴涨超100美元。据报道，力拓向日本客户提出的第三季度铝升水报价为每吨460美元，South32为每吨480美元。若被接受，将比第二季度协议价格高出逾100美元。日本铝升水被业内视为反映东亚地区需求的行业基准。2025年，日本进口的铝中约三分之一来自中东。

马斯克公开辟谣：SpaceX下调IPO估值目标为“虚假”消息。马斯克公开否认关于SpaceX下调IPO估值的报道。据彭博此前援引知情人士，公司目标估值已从超过2万亿美元下调至至少1.8万亿美元。即便存在估值分歧，本次IPO仍有望成为全球规模最大的上市发行。

• 丹麦养老基金将SpaceX列入黑名单：估值虚高、治理“灾难性”。丹麦养老基金首席投资官表示，SpaceX的合理估值不应超过1万亿美元，而公司IPO目标估值至少达1.8万亿美元，SpaceX的定价更多受到马斯克“叙事驱动”，而非基于基本面。其还表示SpaceX存在“灾难性”治理结构，马斯克预计将掌控约80%的投票权，同时身兼首席执行官、首席技术官及董事会主席三职。

蓝色起源火箭测试中爆炸，贝索斯“太空梦”受挫，马斯克：火箭就是这么难。蓝色起源“新格伦”火箭爆炸导致唯一发射台及地面设备严重损毁，今年发射计划遭受重创。事故令已支付27亿美元的亚马逊“柯伊伯”卫星星座建设陷入被动，并可能波及NASA的登月计划，也使市场客户再度转向竞争对手SpaceX。受此影响，美国航天相关概念股周五普跌。

“亚洲最大AI科技展”ComputeX6月2日开幕，黄仁勋领衔AI巨头轮番登台。全球AI军备竞赛的号角，将在ComputeX 2026吹响。黄仁勋率英伟达坐镇，高通、英特尔、Arm三路挑战者相继登台；内存芯片营收预计翻番至5950亿美元，供应瓶颈或绵延至2027年底。一场定义AI时代产业权力版图的关键对决，即将上演。

• ComputeX大会前，英伟达发了个“预告帖”：神秘PC芯片即将发布。英伟达在ComputeX大会前夕联合微软、Arm发布隐晦帖文，强化了外界对其即将推出Windows PC芯片的预期。此举将为Windows阵营引入全新的Arm架构处理器，不仅直接与高通展开直接竞争，更将对长期主导个人电脑市场的英特尔和AMD构成巨大冲击。

• 黄仁勋预告“PC新时代”：英伟达不想只卖GPU了，开始抢下一代Windows入口。
• 英伟达MGX生态版图扩张背后：一场从800V到GPU核心的效率革命悄然展开。MGX生态中，Innoscience正推进全氮化镓电源转换技术，实现从800V高压配电至GPU核心供电的全链路覆盖。该技术不仅突破了机架功率密度上限，将前端转换满载效率提升至98.2%，还将通过引入垂直供电架构，大幅降低AI工厂的冷却需求和运营成本。
• 英伟达密集投资光子技术：三个月出手至少65亿美元。英伟达三个月内豪掷65亿美元，密集押注光子技术赛道——这项以光代替电信号传输数据的革命性技术，被视为破解AI能耗瓶颈的终极路径。但分析师警告，量产良率难题横亘眼前，大规模商业落地或要等到2028年。

三星、SK海力士暴涨“撑爆”持仓红线：基金被迫抛售，韩股外资创纪录流出。三星电子与SK海力士股价年内分别暴涨147%和245%，致大量基金触及10%持仓上限而被迫强制抛售。强制抛盘规模庞大，外资流出创历史纪录。截至周四，全球投资者年内累计净抛售韩国股票636亿美元，创1999年以来最大单月抛售量，其中三星与SK海力士合计净流出586亿美元。

• 存储芯片，贵过石油了！AI浪潮推动下，三星、SK海力士、美光三大存储芯片制造商市值均突破万亿美元，合计市值超越全球三大石油巨头总和。与以往周期性波动不同，存储芯片厂商正通过长期供货协议锁定未来收益，使业绩可预测性提升。三星与SK海力士在韩国基准股指中合计权重近半，高集中度埋下波动隐患。

AI编程的低价时代结束，GitHub Copilot从6月1日起按token消耗量计费。这一变化已在开发者社区引发广泛不满，部分用户反映月度账单可能出现数十倍的涨幅。但并非所有人都对涨价持批评态度。有用户认为，暴涨根源在于使用者缺乏节制。

软银宣布向法国投资750亿欧元，要打造欧洲最大数据中心，总规模5GW。

研报精选

TrendForce大幅上调存储市场预测：2027年规模料超1.28万亿美元。报告指出，AI重心向以推理为核心的Agentic AI转变，驱动HBM、DRAM及高性能SSD需求进入全新量级。在云服务商资本支出提速与晶圆产能受限的叠加影响下，存储行业供给缺口短期内难以弥合，价格上行动能有望一路延续至2027年。

高盛加入“AI瓶颈交易”：MLCC是新存储，已成AI服务器“第三大成本项”。高盛认为，AI驱动的多层陶瓷电容器（MLCC）超级周期才刚刚开始。MLCC已成为AI服务器继GPU和内存之后的第三大成本项，预计2025至2030财年市场规模增长约4.3倍。当前高端MLCC交货期超20周，价格加速上行，正复制内存板块此前的上涨路径。

美银：积极防御，当前市场呈现泡沫末期特征。美银表示，其牛熊指标虽回落至9.4但仍处“极度看涨”区间，市场呈现泡沫后期特征。目前资金正从科技七巨头、比特币等“AI崇拜”资产，向白银、工业金属及小盘价值股等实体经济复苏板块轮动。美银建议2026年采取防御策略，并看好新兴市场接棒下一轮长期牛市。

“华尔街先知”Yardeni：标普与黄金将在2030年同步迈向10000大关。Yardeni对黄金长期看涨立场的逻辑在于：标普500指数有望在2030年前涨至10000点，而在这一进程中，投资者将持续向黄金等资产进行再平衡，从而推动金价同步上行。他认为金价在2026年底前有望达到每盎司5500美元。

传奇对冲基金经理Dan Loeb：拒绝进化的“死硬价值派”都死了，不学AI注定灭绝。Loeb指出，在AI和地缘政治主导的宏观环境下，传统价值投资者必须进化为“科技投资人”。他强烈看好AI基础设施及半导体赛道，认为当前的调整仅因“期望过高”而非泡沫。此外，Loeb强调了跨资产配置的优势。在全球视角下，他看好日本治理改革红利及中东市场，对监管严苛的欧洲持谨慎态度。

新一轮大模型要来了！Blackwell加持下，AI能力更强了？大模型正迎来一个关键分水岭：以英伟达Blackwell架构训练的首批旗舰模型即将亮相。花旗将其定性为当前竞争格局中“最重要的近期技术催化剂”。近期Anthropic提前发布Claude Opus 4.8，xAI与MiniMax等也密集预告新品。Blackwell训练模型的出现或许意味着一次真正的能力断层。

每天起床第一件事是看海力士股价！高盛合伙人感叹：人们满脑子都是杠杆，没有恐惧。Mark Wilson警示，市场已进入极度贪婪状态。多重信号显示格局或临转折：新任美联储主席上任、EPS增速夏季后放缓、伊朗停火协议框架初现。一旦协议落地，油价回落将冲击"AI+能源"哑铃策略，欧洲及新兴市场有望成为最大受益方。

预测西班牙夺冠！高盛建模：世界杯“类似高波资产”，夺冠“路径比基本面重要”。高盛预测2026年世界杯西班牙夺冠概率最高达26%，法国19%，阿根廷14%。模型以近2万场比赛为样本，叠加进攻天赋、近期势头、心理及地理因素进行修正。研究同时指出，模型历史相关性约49%，抽签路径对胜率影响显著，德国运气最差，阿根廷最为顺遂。

国内宏观

证券时报：《关于进一步深化国资国企改革的方案（2026-2029年）》已下发。

鸿擎科技卫星互联网技术试验卫星成功入轨。北京时间5月31日02时07分，中国在西昌卫星发射中心使用长征二号丁运载火箭，通过一箭四星方式，成功将卫星互联网技术试验卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务获得圆满成功。本次任务中的一颗卫星，由北京蓝箭鸿擎科技有限公司承担研制。

海外宏观

讨论对华新限制措施，内部多国持谨慎态度，欧盟这次会议暴露深层次焦虑。欧盟酝酿对华贸易限制新规，中方警告保护主义必遭反噬。然而，欧委会的强硬做派正引发内部阵脚大乱：德国力求合作，西班牙急撤支持。这场凸显欧盟战略焦虑的经贸博弈，终究难敌其对中国市场的深度依赖。

欧洲通胀再升温！法国、西班牙物价创2024年以来新高，欧央行6月加息箭在弦上。中东战争推高能源成本，欧元区5月通胀压力全面升温，意、法、西三国CPI均超2%目标。数据强化了欧央行加息立场，市场几乎确定其将于6月11日将存款利率由2%上调至2.25%，迎来2023年来首次加息。

英国央行“放鸽”，允许通胀暂时高于目标，暗示6月加息概率下降。英国央行行长贝利释放鸽派信号，称在实体经济疲软下，可容忍通胀暂时高于2%的目标。他表示，取消此前的降息路径已构成实质性紧缩，因此倾向在6月18日会议上维持利率不变。目前利率互换市场仅定价央行年底前一次加息。

高杠杆、高风险！美国批准首批“永续合约”，全面拥抱“币圈交易模式”。5月29日美国CFTC批准比特币永续合约上市，Kalshi与Coinbase率先获批。永续合约无到期日、杠杆最高40倍，风险极高。伊朗战争引发的能源市场剧震，暴露传统市场结构性缺口，大批美国用户借VPN绕监管涌入去中心化交易所Hyperliquid，此次监管松绑或开闸高风险投机浪潮。

海外公司

美国软件股逆袭，软件业ETF创2001年以来最佳单月表现。Snowflake与Okta强劲财报扭转市场悲观预期。Snowflake与亚马逊达成60亿美元合作并上调全年指引，股价4天飙升近50%；Okta受代理式AI重塑安全需求驱动，财报超预期促使股价单日暴涨30%。两强表现提振板块情绪。

SpaceX、OpenAI上市在即，亚洲投资者“卖芯片，买瓶颈”，押注“新一轮资本开支”。上市计划预计带动700亿美元额外AI支出，叠加超大规模云服务商逾7500亿美元资本开支承诺，推动资金从高估值芯片股向电子元器件、服务器组装、电力基础设施等细分领域扩散。不过分析人士警示，AI需求若不及预期，基础设施过剩风险不容忽视。

Claude Opus 4.8实测封神！强到离谱，也贵到肉痛。Claude Opus 4.8高强度模式下编程暴涨30分、写作79.6分；能重构代码库、生成学术论文。但神级表现极度依赖“Extra-High”模式，资源消耗巨大，用户频繁撞上$200/月额度墙，桌面端体验混乱。

戴尔炸了：超最乐观预期21%，华尔街要给它换一套估值框架。戴尔科技最新财报让华尔街集体失守——营收438亿超最乐观预期21%，AI服务器单季暴增757%，连传统CPU服务器都逆势飙升92%。市场猛然意识到：眼前这家“PC老炮”，或许才是AI时代最核心的基础设施供应商之一。戴尔的传统估值框架——硬件公司，低增速、周期性、低PE，正在被彻底推倒重写。

戴尔业绩大涨，为什么传统服务器迎来意想不到的爆发？Bernstein报告指出，戴尔业绩大涨，传统服务器的意外爆发源于Agentic AI驱动的新需求。这类工作负载依赖CPU进行任务编排，并显著增加内存与存储需求，使传统服务器成为AI基础计算层，而非被替代对象。当前增长主要来自大型企业的计算环境更新与扩容，且仍处早期阶段，具备持续潜力。

三星电子开始交付业内首批HBM4E样品，性能较上代产品提升逾20%。三星率先向全球主要客户交付HBM4E样品，带宽达3.6TB/s、容量48GB，较上代提升逾30%，成为业内首家出货该产品的厂商。随着通用DRAM价格暴涨，三星议价能力大增。摩根士丹利预测，三星今年营业利润将同比暴涨464%，韩国存储厂商或迎史上最强盈利周期。

行业/概念

1、东数西算/算力丨据上证报，5月27日，上海市人民政府发布《关于推进服务业扩能提质的实施意见》。其中提出，强化信息服务赋能作用。实施"人工智能(AI)+"行动，加快AI+工业软件研发，通过算力构建，大模型部署，数据治理等提升研发效率，加快关键核心软件技术攻关。推动行业大模型，通用智能体研发与应用，在工业，金融等场景规模化落地。研究激励机制，鼓励平台企业加快信息服务转型，打造跨界综合型互联网平台。

2、碳化硅丨据上证报，近日，浙江大学杭州国际科创中心先进半导体研究院的皮孝东教授和王蓉研究员团队，成功"长"出了厚度超过300微米的碳化硅超厚外延薄膜，首次在国际上实现这一厚度级别的稳定制备。

3、商业航天丨据上证报报道，当地时间26日，美国国家航空航天局（NASA）公布月球基地建设三阶段路线图，以三项无人机器人任务为起点，逐步推进在月球南极建立长期人类驻留设施的目标。

4、AI医疗丨据中证报报道，国家超级计算天津中心首席科学家孟祥飞和清华大学智能产业研究院兰艳艳教授领衔的AI生物医药团队，研发的面向超大规模药物发现的人工智能虚拟筛选平台——GalaxyVS正式发布。该平台依托新一代天河超算系统，在全球范围内首次实现对近千亿级可合成化合物空间的秒级虚拟筛选，将传统需数月甚至数年的药物早期筛选过程缩短至数十秒。

5、3D打印丨据中证报报道，瑞士洛桑联邦理工学院（EPFL）研究团队开发出一种新型全息体积3D打印技术，使打印效率较此前技术提升70倍，能在数秒内完成毫米级结构打印，打印人体器官模型仅需几分钟。这项技术基于一种名为"断层体积增材制造"（TVAM）的3D打印方法。与传统逐层堆叠不同，它通过激光照射旋转的光敏树脂容器，让整个三维结构一次性在体积内部"长出来"。

今日要闻前瞻

中国5月RatingDong制造业PMI。

整治“幽灵外卖”，网络餐饮服务经营者相关监管新规于6月1日正式实施。

宇树科技科创板IPO于6月1日上会。

英伟达GTC Taipei 2026大会开幕，黄仁勋发表主题演讲。

华为nova 16系列及全场景芯片发布会。

美团第一季度财报及电话会。

韩国5月出口。

美国5月ISM制造业指数。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

科技产业方面，AI算力与机器人双主线共振。芯片三巨头齐聚Computex大会，黄仁勋周一将发表演讲，大摩预计英伟达将全面展示以Rubin GPU与Vera CPU为核心的AI工厂方案。ComputeX大会前夜，英伟达发了个“预告帖”：神秘PC芯片即将发布。此外，微软Build 2026开发者大会同期在旧金山举行，预计发布代码专用AI模型。宇树科技科创板IPO于6月1日上会，SpaceX6月4日启动IPO路演。

财报方面，AI产业链集中接受检验。美团一季报、光通信龙头Credo与Ciena、AI基础设施核心博通将相继披露业绩，市场将借此验证AI需求景气度是否持续。

宏观层面，美国5月非农报告是本周最大变量，市场预期新增就业放缓，若叠加薪资韧性，将对美联储降息路径形成新一轮定价压力；OPEC+或宣布增产18.8万桶/日，油价走向需密切跟踪；美伊第五轮会谈或于6月5日举行，地缘风险仍是不可忽视的扰动因子。

经济指标

• 美国5月非农就业报告

美国5月非农就业报告将于6月5日公布。市场预期5月新增非农就业人口将放缓至11.5万至13万人左右，失业率预计维持在4.2%的平稳水平，薪资增速将继续成为衡量通胀粘性的关键指标。

• 中国5月外汇储备、RatingDog制造业PMI

6月7日，中国将公布5月外汇储备。此前，中国央行已经连续十八个月增持黄金。

6月1日，中国5月RatingDog制造业PMI将公布。此前，中国4月RatingDog服务业PMI升至52.6加速扩张，新接订单连续第40个月实现增长。

• 韩国5月进出口

受人工智能半导体需求蓬勃发展的推动，韩国出口增长可能在5月加速。彭博估计出口同比增长55.5%，高于4月的48.0%。

财经事件

• “亚洲最大AI科技展”ComputeX大会，英伟达预计展示新一代AI算力架构

中国台北电脑展（Computex 2026）将于6月2日至5日举行。

英伟达、AMD、英特尔、高通、ARM、Marvell等多家巨头将齐聚一堂，预计将有数千家参展商参展，是有史以来规模最大的一届。高通CEO Cristiano Amon将于周一登台，英特尔CEO陈立武与Arm CEO Rene Haas亦将相继发表演讲。

摩根士丹利预计，英伟达将在Computex 2026全面展示以Rubin GPU与Vera CPU为核心的新一代AI算力架构，重点推进“最低单Token成本”的AI工厂方案。

英伟达在ComputeX大会前夕联合微软、Arm发布隐晦帖文，强化了外界对其即将推出Windows PC芯片的预期。

• 英伟达GTC Taipei 2026大会，黄仁勋周一11点发表主题演讲

ComputeX大会前，英伟达GTC Taipei 2026将于6月1日至4日在中国台北国际会议中心举行。届时，黄仁勋将于6月1日上午11:00 发表主题演讲，揭晓驱动新一代 AI 的突破性技术进展。

• 微软年度开发者大会，预计发布一系列全新AI模型

微软将于6月2-3日在旧金山梅森堡（Fort Mason）举办Build 2026开发者大会，主题为前沿AI技术实战应用。预计将发布一系列全新人工智能模型，其中包括一款代码专用模型，以提升旗下代码助手GitHub Copilot的竞争力，这款工具曾在AI代码辅助领域占据先发优势，如今市场份额却被Cursor与Claude Code不断蚕食。

• 宇树科技科创板IPO将于6月1日上会

上海证券交易所上市审核委员会定于2026年6月1日召开2026年第31次上市审核委员会审议会议，审议宇树科技股份有限公司（首发）。

• 报道：SpaceX6月4日启动IPO路演

据报道，SpaceX 6月4日启动路演，最早于6月12日在纳斯达克上市，预计融资规模高达800亿美元甚至更多，预计将成为史上最大IPO事件。

• 美伊下一轮会谈或将在6月5日举行

据CCTV国际时讯援引媒体5月24日报道，消息人士透露，美国与伊朗的下一轮会谈可能在6月5日举行。一旦最终协议谈判开始，美伊将派遣其代表团团长参加谈判。

• 华为及华为云等系列新品发布会

华为云INSPIRE创想者大会将于6月4日至5日举行，华为云将发布AI全系产品。

华为智能光伏2026战略&新品发布会将于6月3日在上海举行，发布面向新型电力系统智能光储战略及新一代光储解决方案。

华为将于6月1日14:30召开nova16系列及全场景新品发布会。

• 第十九届SNEC--上海光伏展6月3-5日举行

SNEC第十九届（2026）国际太阳能光伏和智慧能源&储能及电池技术与装备（上海）大会暨展览会（简称“SNEC PV&ES Expo 2026”）将于6月3-5日在上海举行。

• 北京太空算力产业创新中心即将成立

北京市卫星物联网行业发展大会将于6月1日在北京市海淀区举行。会上，国电高科将发布“天启星座”建设现状及未来规划，并进行“天启星座”集中签约环节。另外，大会将官宣北京市太空算力产业创新中心正式设立，并同步邀约各界参与6月29-30日举办的全球太空算力产业创新大会。

• OPEC+产油国会议

据路透报道，尽管受当前正打得火热的伊朗战争影响，其中几国的实际原油交付渠道依然处于全面中断状态。但OPEC+可能会在6月7日会议上同意将石油产量配额提高18.8万桶/日。

• 日本央行行长植田和男发表公开演讲

6月3日，日本央行行长植田和男在东京的"如月会"聚会上发表演讲。

此外，日本政府将于6月3日向国会提交补充预算案。

• 美国财长贝森特将就预算问题出席参议院听证会

美国财长贝森特将于6月3日就预算问题出席参议院听证会。

• 巴西外长维埃拉将访华

中国外交部发言人宣布：应中共中央政治局委员、外交部长王毅邀请，巴西外长维埃拉将于5月31日至6月2日对中国进行正式访问。

• 住友电木半导体封装材料涨价10%-20%

上调用于半导体制造的“半导体封装用环氧树脂成形材料”的价格，涨价范围覆盖旗下全系列SUMIKON™EME半导体封装用环氧模塑料，涨幅约10%-20%，自2026年6月1日起发货执行新价格。

• 整治“幽灵外卖”，网络餐饮服务经营者食品安全主体责任监管新规6月1日正式实施

从市场监管总局召开的新闻发布会上了解到，《网络餐饮服务经营者落实食品安全主体责任监督管理规定》将于6月1日正式实施。

财报

• Credo、美团、Ciena、博通等

6月1日，美团一季报公布，并于当晚7点举行电话会。美国光通信龙头Credo、Ciena，AI产业链博通、C3 AI等也将陆续发布财报。

• 美团第一季度财报电话会

美团将于2026年6月1日闭市后公布其截至2026年3月31日的第一季度财务业绩。另外，美团2026年第一季度财务业绩报告电话会议将于香港时间2026年6月1日下午7点（美国东部时间2026年6月1日上午7点）召开。

本周港股财报披露日一览：

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛合伙人Mark Wilson在其最新周报中写道，他的晨间习惯已发生转变，以前是第一时间查看中东局势头条，如今起床第一件事查看韩国SK海力士的股价。

这一细节折射出市场注意力的集体迁移：AI算力投资浪潮已全面压倒地缘政治风险，成为驱动全球资产定价的核心叙事。

Wilson在报告中直言，当前市场的状态是"满眼贪婪，几无恐惧"（All Greed, No Fear）。

市场贪婪指标全面拉满，动量交易创纪录

Wilson列举了当前市场三个突出的技术面特征，指向过热风险。

其一，情绪指标极度偏向贪婪。美股期权市场的看涨/看跌比率已处于历史极值区间。

大型科技股相对高盛"未盈利科技股篮子"的五日回撤差值，已达到甚至超过2021年最狂热时期的水平。

其二，杠杆资金大规模涌入。单一股票2倍及以上杠杆ETF的资产管理规模出现大幅攀升，尤其集中在存储芯片领域。

Wilson以半开玩笑的口吻写道：

我不是唯一一个每天清晨就刷海力士股价的人。

其三，动量因子成为当前最强势力量。高盛全球主经纪业务账簿中，动量策略敞口已刷新历史纪录。

基本面EPS增长为涨势背书，但AI之外几乎停滞

除了情绪指标高度亢奋，基本面层面目前仍提供了相当程度的支撑。

今年以来，标普500指数上涨约10%，与此同时EPS预期上调约15%，市盈率实际上收缩了4%。

Wilson认为，在最具投机性的市场角落之外，盈利增长基本能够为股价上行提供合理依据。Wilson强调：

令人惊讶的是，尽管一季度盈利增速已相当强劲，未来两个季度的预期盈利增速实际上还在加速。

在名义定价层面，半导体产品价格的变化同样值得关注。

自上世纪90年代中期以来，美国半导体及硬件PPI指数长期处于通缩轨道，直至过去12个月出现转折。

韩国半导体出口价格同比增速在过去9个月的跳升幅度，更被Wilson形容为"令人瞠目结舌"。

然而，Wilson也提示了关键反面论据：若剔除AI基础设施和能源板块，标普500的EPS预期年初至今几乎没有增长。

换言之，当前盈利驱动逻辑高度集中，市场实际上押注的是一个单一主题。

市场开始酝酿"第二个叙事"

Wilson认为，有越来越多的迹象表明，市场正在积累条件，逐步走出"只交易一个主题"的单一格局。

在政策层面，美联储主席沃什刚刚上任第一周。

Wilson援引历史数据指出，自1970年以来的6位美联储主席中，伯南克和耶伦在任职第一年各经历了约10%的市场回撤，其余4位则遭遇了20%至36%的回撤。

在盈利节奏层面，EPS增速的二阶导数预计将从今年夏季起放缓，叠加"大漂亮法案"对资本开支的前置拉动效应消退，夏季后资本支出或出现明显下台阶。

在地缘层面，伊朗停火协议的谈判框架已具雏形，涉及60天停火延长、重开海峡、扫雷及逐步解除封锁或制裁等内容。

Wilson和彭博宏观策略师Michael Ball均强调，这一框架一旦落地，将是真实意义上的局势缓和。

伊朗协议若成真，AI-能源哑铃策略面临挑战

彭博宏观策略师Michael Ball对潜在的美伊协议后市场走势进行了梳理。

当前市场的主导交易是，同时持有产能受限的AI算力股和为其供能的能源股，形成"AI资本开支+能源"的哑铃结构。

而一旦可信的伊朗协议出现，油价回落带动通胀预期降温，进而压低收益率和美元，全球金融条件趋于宽松，能源进口国受益最为显著。

Michael Ball强调，这恰恰对新兴市场和欧洲股票，以及更广泛的价值股和周期股构成更大的相对利好。

尤其需要注意的是欧洲市场。鉴于欧洲缺乏能源独立性，它可以说是结束伊朗冲突的最大受益者，当前欧洲特有的资本支出周期被低估了，德国财政支出数据提供了佐证。

在技术面上，美股个股波动率约为指数波动率的3.5倍，而欧洲仅高出约50%，这意味着在欧洲捕捉个股特定机会的性价比相对更高。

（个股与指数波动率的走势对比，第一张图是美国，第二张图是欧洲）

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着SpaceX IPO预期持续升温，市场对这家火箭公司的估值热情已接近狂热。

当前定价约为市销率107倍，远超史上最贵IPO的历史均值，而预测市场甚至将数万亿美元市值视为基准情形。

这种全面一致的看多情绪，在华尔街历史上往往是顶部形成的前兆。

对投资者而言，真正的风险不在于SpaceX能否成功，这一点实际上几乎无人质疑。核心风险在于IPO定价已将所有乐观预期充分计入，留给买入者的安全边际极为有限。

从思科到亚马逊再到特斯拉，改变世界的公司都经历过估值泡沫破裂后的惨烈回撤。历史一再表明，伟大的公司与伟大的股票之间，并不能画上等号。

以下是不看好SpaceX IPO的12个理由。

在SpaceX尚未正式递交招股书之际，其牛市逻辑已被市场普遍接受，这本身就是一个警示信号。

风险投资人看好它，成长型基金经理看好它，散户投资者梦寐以求持有它。

就连马斯克的批评者也公开承认，他们认为股价会更高。

Polymarket上，关于SpaceX上市首日市值的讨论，已将数万亿美元的结果当作基准而非乐观预测。

（Polymarket对SpaceX首日收盘市值的分析）

争论已不再是SpaceX能否成功，而是它是否会成为地球上最有价值的公司。历史告诉我们，顶部正是在这样的叙事氛围中悄然成形。

据高盛数据，近期IPO历史中充斥着开盘日狂热、随后长期令人失望的案例。

投资者在叙事情绪达到饱和顶点之际系统性地溢价买入，最终为兴奋情绪支付了过高的代价。

这一规律并非偶然。当一只股票在上市前已成为全球最受期待的投资标的，首日溢价往往透支了未来数月甚至数年的回报空间。

了解马斯克投资逻辑的最好教材，是特斯拉的历史。

特斯拉在2021年至2023年间股价累计下跌约75%，此前还经历了多次超过50%的深度回撤。

（2021年至2023年期间，特斯拉股价下跌了约75%）

马斯克的经营风格决定了其旗下公司的股价走势，从不是一条平滑向上的直线。

SpaceX的投资者不应假设未来的回撤会比特斯拉更温和，甚至有可能更为剧烈。马斯克的光环保护不了股价，历史已经证明这一点。

理由四：马斯克风险溢价

事实上，投资马斯克旗下公司确实带来过可观回报。然而，买入马斯克的公司，既有红利，也有风险。

马斯克习惯于挑战监管机构，在凌晨三点发帖，制造争议，按自己的意志行事。股东只是顺势而为的乘客。

特斯拉近期在加利佛尼亚州遭遇的品牌反弹，则提醒市场：当创始人高度政治化时，品牌忠诚度的消散速度可能快得令人始料未及。

马斯克擅长创造巨大的股东账面财富，但其旗下公司在真实盈利能力上的记录并不出色。

SpaceX的投资者购买的是未来，核心问题在于：当公共市场开始要求"当下"时，会发生什么？

这一情节并不陌生。特斯拉也曾长期以"未来潜力"而非实际盈利被定价。

这套逻辑在流动性充裕时期运转良好，但在市场转向聚焦盈利、现金流与利润率时便会迅速失效。市场对成长故事的耐心从来都是周期性的。

马斯克最大的优势是能够描绘出令人心跳加速的宏大愿景，但这同时也是他最大的弱点之一。

全自动驾驶、无人出租车、人形机器人、火星时间表、产能目标、发射计划等等，许多承诺姗姗来迟，部分至今尚未兑现，另一些则被证明远比最初描述的复杂得多。

投资者往往聚焦于最终目的地，市场有时却更在意沿途的延误。

SpaceX或许会有所不同，但投资者至少应正视这一历史规律。

1999年至2000年的互联网泡沫期间，类似的机制同样在运转。那一次，结局众所周知。

Peter Thiel的名言"永远不要押注马斯克会失败"，已成为华尔街某种意义上的金科玉律。

但人们常常忘记，Thiel真正赚到大钱，是在几乎无人看好的时候押注马斯克。

Founders Fund在2008年，SpaceX连续火箭发射失败、濒临破产之际入场，那才是真正需要勇气的决定。

在SpaceX成为史上最受期待的IPO之后入场，需要的则是完全不同的东西。

SpaceX最好的投资时机或许是在2008年，最糟糕的投资时机，也许正是IPO之日。

知名做空投资者Jim Chanos曾发问："Starlink的3月份ARR（年度经常性收入）真的低于12月份的水平吗？"

根据SpaceX招股文件中的数据，在剔除亏损因素、进行调整后，公司账面处于盈利状态。

但Starlink收入环比出现停滞乃至下滑的信号，是一个不容忽视的警示。

对于一家被主要视为增长故事的公司而言，增长失速的风险，可能在公开市场上被放大。

最后一点，也是最直白的一点：火箭会爆炸，发射会失败，时间表会延误，预算会超支。航空航天的历史从来都不是一条平滑上扬的指数曲线。

据The Information报道，鉴于SpaceX的宏大抱负，该公司的航天器在上市后几乎必然会在某个时刻，再次遭遇惨败。

SpaceX或许终将登陆火星，或许将重塑全球通信格局，或许将成为本世纪最重要的公司。

但这些结果，没有任何一个能保证该股票在IPO定价下是一笔好投资。毕竟，重力的胜率是百分之百——即便在太空之中。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

近期，高盛在多份研究报告中指出，多层陶瓷电容器已跃升为AI服务器物料清单中，继GPU和内存之后的第三大成本项。

与此同时，村田制作所（Murata）已于4月1日起，将AI服务器相关的多层陶瓷电容器产品价格上调15%至35%，太阳诱电（Taiyo Yuden）亦宣布于5月起对部分产品线实施提价。

高盛估算，若平均价格上涨5%，将分别带动村田和太阳诱电2027财年营业利润提升约13%和37%。

对市场而言，这意味着多层陶瓷电容器供应链，正在复制此前内存板块的价格上行路径。

以英伟达最新一代Vera Rubin服务器机架为例，VR200机架的MLCC用量约合4,300美元，较GB300机架的约1,500美元大幅提升。

高盛预计，AI服务器的多层陶瓷电容器市场规模将从2025财年起至2030财年增长约4.3倍，年复合增速达约34%，市场规模从约215亿日元扩张至约9,200亿日元。

多层陶瓷电容器本质上是一种超小型、超快速的电荷存储与释放元件。

在AI服务器中，当GPU等加速芯片在微秒级时间内骤然拉升或骤降电力需求时，电源系统的响应速度远远不及，而紧贴芯片旁侧布置的多层陶瓷电容器，正是填补这一时间差的关键。

它同时承担两项职能：平滑电力供应中的瞬时波动，以及过滤可能损坏数字数据的电气噪声。

随着AI芯片算力密度持续攀升，对多层陶瓷电容器的需求正在两个维度上同步扩张。

一方面，GPU功耗的急剧增加要求更高的电容量，电容量与功耗之间存在正相关性。

另一方面，加速器板的物理空间有限，迫使设计向"小尺寸、高电容"的高附加值多层陶瓷电容器迁移。

此外，电源供应单元（PSU）周边亦需大量部署高压大容量多层陶瓷电容器。

与内存不同，多层陶瓷电容器行业的产能扩张存在内在约束。

据高盛分析师Allen Chang指出，多层陶瓷电容器生产所需的设备和原材料均以自产为主，扩产速度受限于内部工程资源，行业年产能增速上限仅略高于10%。

这一结构性制约意味着，若AI服务器对多层陶瓷电容器需求的增速，持续远超行业整体扩产能力，供需错配将呈现系统性扩张特征。

价格信号已经印证这一判断。

日本财务省5月28日公布的4月贸易统计数据显示，多层陶瓷电容器平均出口价格环比上涨3%，出口量环比增长7%，出口额环比增长9%。同比来看，上述三项指标分别大幅增长16%、10%和28%。

与此同时，低电容及消费类多层陶瓷电容器的现货及分销商价格，已因囤货和重复下单而上涨20%至40%。

目前，高端多层陶瓷电容器（高电容、高电压）的交货期已超过20周。尽管OEM合同价尚未出现大幅上调，但行业整体定价压力已显著上行。

高盛将2026年同类产品价格变动预期，从此前的约0%上调至最高5%，并认为未来上行空间仍可能进一步扩大。

此外，高镍、高银等原材料价格上涨，正对全品类多层陶瓷电容器的成本端形成压力，进一步支撑价格上行逻辑。

在AI服务器所需的多层陶瓷电容器领域，市场准入门槛极高。

高盛指出，目前具备相关技术能力的供应商仅有村田制作所、三星电机（SEMCO）和太阳诱电三家。

三者在GPU/ASIC周边低压高容量MLCC的小型化与高容量化方面持续推进，技术要求日趋严苛，具备完整的受益路径。

日本TDK电子目前尚不具备进入该细分市场的技术，仍在等待与日本化学工业合作推进的材料开发。

但TDK电子在电源回路周边高压大容量MLCC领域接单旺盛，产品技术与汽车（含电动汽车）应用高度重叠，有望带动工厂开工率提升。高盛对TDK电子同样维持买入评级。

中国台湾和大陆的制造商亦开始崭露头角。高盛将国巨（Yageo）、风华高科及三环集团列为新兴前沿受益标的。

此外，高盛MLCC亚洲股票篮子，涵盖日本、韩国及中国A股的核心产业链标的，横跨纯粹制造商、多元化被动元件生产商及上游材料供应商，近期已开始走强，但相较于其他AI热门主题仍存在明显的滞后补涨空间。

高盛分析师Daiki Takayama在近期与村田制作所CEO会面后总结认为，村田"仍处于成长阶段的早期"。

Peter Slater则在其5月的报告中指出，随着AI服务器功耗需求持续攀升，对更大电容量的需求将不断上升，多层陶瓷电容器供需有望趋于100%利用率。

值得关注的是，尽管来自AI服务器和汽车应用的需求维持强劲，智能手机和PC等传统下游客户也开始积极寻求长期采购合同，此举源于对多层陶瓷电容器产能被AI服务器大量占用。

高盛指出，此前内存DRAM和NAND的价格剧烈上涨，始于市场聚焦到内存作为AI超级周期瓶颈之时。

如今，同样的逻辑正在多层陶瓷电容器行业上演，但与内存不同，多层陶瓷电容器的价格上行之旅几乎才刚刚开始。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

今年以来，戴尔、诺基亚、联想、思科、英特尔、德州仪器和美光科技，这七家老牌科技企业平均涨幅达158%，合计市值增加约1.7万亿美元。

不同于英伟达、Meta等AI时代的明星企业，这些公司的产品往往被视为"枯燥"的硬件基础设施，但正是这些被忽视多年的科技“老登”，因AI数据中心的爆发式扩张而迎来需求拐点。

Neuberger Berman投资组合经理Yan Taw Boon表示，大约六个月前，市场开始意识到AI基础设施建设正在全面提速，而过去几年产能扩张极为有限的硬件领域出现了严重供不应求的局面。他说：

无论是普通CPU、网络设备，还是存储和内存，需求都在急剧飙升。

华尔街见闻提及，2027财年第一财季实现营收438亿美元，同比增长88%，创历史新高。

其中AI服务器收入达161亿美元，同比暴增757%，当季AI订单总额录得244亿美元。财报后戴尔股价周五单日暴涨33%，创下公司历史最大单日涨幅。

这份财报清晰呈现了市场对其AI服务器的强劲需求。目前，戴尔市值已较其2000年3月的历史峰值高出1250亿美元。

Forte Securities的Emmanuel Valavanis表示，这份亮眼的财报证明，戴尔是"又一家从昔日科技恐龙蜕变为AI新势力的典型案例"。

戴尔的重生并非一帆风顺。

互联网泡沫破裂后，公司市值蒸发逾八成，并于2013年完成私有化退市，直至2018年底才重返公开市场。

尽管公司的个人电脑业务早已不复上世纪90年代末每年涨超200%的辉煌，但AI服务器业务的崛起为其打开了全新的增长空间。

联想2005年以收购IBM个人电脑业务为跳板登上全球舞台，由此成为全球最大PC制造商。但PC行业的长期结构性下滑，使这一王冠的含金量日益缩水。

面对行业困境，联想转型押注AI产品与服务，成效已在财务数据上得到印证。

华尔街见闻提及，联想发布2026财年业绩，过去一年营收增长20%，AI相关收入全年翻番，AI相关业务占总销售额的比例已接近40%。

股价层面，联想今年5月单月涨幅达105%，创出超过25年来的最佳单月表现，并刷新历史高位。

今年以来，联想股价累计上涨159%，位居香港恒生指数成分股首位，回报率是第二名的三倍以上。

诺基亚在2000年代接连遭受重创：先是电信热潮退去，随后手机业务被智能手机浪潮摧毁。

诺基亚最高市值一度约3000亿欧元，而到2012年股价已跌去近98%，诺基亚的衰落堪称科技史上最惨烈的案例之一。

2014年将手机业务出售给微软后，诺基亚将战略重心转向电信网络设备这一相对低调的赛道。

2025年收购美国光网络专业商Infinera，恰逢AI数据中心对高速计算集群互联的需求爆发，为诺基亚的复苏提供了关键助推。

华尔街见闻提及，诺基亚Q1经营利润大增54%，AI云业务爆发，来自AI和云客户的净销售额单季增长49%，新增订单突破10亿欧元。

今年以来，诺基亚股价累计涨幅超过124%，在欧洲斯托克600指数中跻身第四大涨幅股。不过，由于泡沫时期的估值基数过高，其股价距历史最高收盘价仍低约80%。

思科或许是这批老将中最能诠释"涅槃重生"的公司。

2000年，思科一度问鼎全球市值第一，随后成为互联网泡沫破灭的标志性受害者之一，此后用了整整25年才重新触及历史高点。

公司的转型路径清晰，从传统网络设备商向AI基础设施提供商转型。

华尔街见闻提及，本月早些时候发布的财报显示，思科第四财季收入预期强劲，同时宣布削减部分岗位以聚焦AI业务，增长动能持续向上。

今年以来，思科股价累计上涨56%，有望创出自2006年以来相对纳斯达克100指数的最大年度超额收益。

不到两年前，英特尔还被投资者视为一家"走向衰亡"的公司，多年制造业问题将其昔日的半导体领导地位侵蚀殆尽，股价一落千丈。

现任CEO陈立武上任后逐步重建市场信心。

华尔街见闻提及，英特尔与苹果已就为苹果设备代工部分芯片达成初步协议，被市场视为其晶圆代工业务开始结出果实的积极信号。

此前，英伟达宣布向英特尔投资50亿美元，英特尔亦宣布其新款至强芯片将用于部分英伟达系统，推动股价多次走高。

今年以来，英特尔股价累计上涨211%，有望创下历史最佳年度表现。

德州仪器在上世纪90年代是电信及移动设备芯片领域的主导厂商，2000年至2002年间股价从峰值跌去逾85%。

此后，公司在汽车及工业市场艰难求存，ChatGPT时代初期也未能即时受益。

随着AI服务器对更高功率密度需求的上升，德州仪器芯片的采购量大幅增加，其数据中心业务板块年销售额已突破10亿美元，2025年增速超过60%。

今年以来，德州仪器股价上涨76%，有望创下自2003年以来的最佳年度表现。

美光的故事则更为戏剧化。这家创立于爱达荷州一间牙科诊所地下室、迄今近50年历史的内存芯片厂商，本月市值正式跨入万亿美元俱乐部。

作为高带宽内存的主要制造商之一，美光直接受益于AI算力爆发带来的需求激增。

过去12个月，其股价累计上涨逾903%，并创下从市值5000亿美元升至万亿美元的最快纪录，仅用48个交易日完成这一跨越。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

文章强调，培育发展未来产业，对于我们抢占科技和产业制高点、牢牢把握发展主动权，对于发展新质生产力、建设现代化产业体系，对于提高人民生活品质、促进人的全面发展和社会全面进步，都具有重要意义。近年来，党中央高度重视未来产业发展，加强战略谋划，强化政策支持，推动未来产业发展呈现良好势头。新征程上，我们要站在推进强国建设、民族复兴伟业的战略高度，立足客观条件，发挥比较优势，坚持稳中求进、梯度培育，推动我国未来产业发展不断取得新突破。

文章指出，要加强统筹谋划。未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性等特点，需要科学谋划、全局统筹。要把准发展方向，在量子科技、生物制造等领域聚焦发力、精准施策。科学论证技术路线，提升前沿技术战略预判能力。把握发展节奏，综合考虑国家战略需求、技术成熟程度、要素支撑条件等因素，因地制宜、错位发展。强化产业协同，坚持联动发展，推动未来产业同新兴产业、传统产业相得益彰。

文章指出，要坚持以科技创新为引领。科技突破的程度，很大程度上决定未来产业发展的速度、广度、深度。要充分发挥新型举国体制优势，坚持“产业出题、科技答题”，大力提升科技支撑引领能力。加大重点领域关键核心技术攻关力度，加强基础研究战略性、前瞻性、体系化布局，加快科技成果转化应用。

文章指出，要发挥企业主体作用。企业是创新的主体，很多未来产业的兴起是靠企业一步步突破带动的。要推动各类创新资源向企业集聚，大力培育核心技术领先、创新能力强的科技领军企业和高新技术企业。支持中央企业结合主责主业发展未来产业，提升核心竞争力。强化公共服务供给，培育一大批科技型中小企业、专精特新企业、单项冠军企业、独角兽企业。

文章指出，要营造良好政策环境。未来产业培育周期长、市场风险大，政策上要大力支持，政府要做好服务。要完善财税等政策，大力发展科技金融，优化政府采购等政策。全方位做好人才培养、引进、使用工作，在全社会营造鼓励创新的浓厚氛围，充分调动人才创新创业积极性。

文章指出，要健全治理体系。未来产业发展涉及面广，必须加强协同治理，统筹发展和安全，探索科学有效的监管方式，构建技术监测、风险预警、应急响应体系，确保既“放得活”又“管得好”。不断深化国际合作，努力推动各方标准共建、规则共商、产业共促。

文章强调，未来产业技术迭代快、影响因素多、决策风险大，对我们的领导能力和治理水平提出了更高要求。各级领导干部要切实加强科技前沿知识学习，提高专业化能力，努力做到知科技、懂产业、善决策。

本文来源：新华社

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场人士普遍预期，这三家公司融资所带来的新一轮资本开支浪潮，将为亚洲硬件供应链提供强劲催化剂，推动AI主题交易从头部芯片股向更广泛的电子元件、冷却设备、电力基础设施等细分领域扩散。

据IG International市场分析师Fabien Yip测算，上述三家公司的上市合计可能带动700亿美元的额外AI支出，叠加各大超大规模云服务商已承诺的逾7500亿美元资本开支，市场对AI基础设施融资可持续性的担忧有望得到一定程度缓解。

数据中心建设浪潮已令亚洲硬件企业成为本轮AI行情的核心受益方，但高速上涨之后，部分主流标的的估值压力正在累积。

Eastspring Investments香港公司亚洲股票组合专家Ken Wong表示：

AI IPO可能在亚洲芯片股估值已显偏高之际，进一步推动资本支出热潮。

他透露，其团队目前在亚洲科技策略中低配半导体，转而侧重电子元器件制造商。

资金集中度限制和单股持仓上限，也在客观上推动基金经理向供应链下游延伸。

Jupiter资产管理组合经理Sam Konrad看好鸿海精密和广达电脑的服务器组装业务，以及芯片设计公司联发科，理由是：

AI资本支出周期将持续数年，投资者倾向于寻找直接受益、但估值倍数仍然偏低的标的。

随着半导体短缺从芯片端向下游蔓延，供需失衡正在加剧，吸引资金提前布局。

今年以来，MSCI亚洲宽基指数中表现领先的个股，包括韩国三星电机和日本揖斐电，均是服务器电子元器件领域的代表性企业。

IG的Yip还点名日本卫浴品牌Toto，该公司向芯片制造设备提供陶瓷材料，属于AI投资链条上的"远端"受益者。

法国巴黎资产管理公司的Song Zhe认为，行情下一阶段"应是个股分化行情，而非无差别买入半导体"。

其团队聚焦中国在先进封装、基板、测试、光互联、电力、散热及服务器相关领域、"盈利上调仍能支撑估值"的公司。

数据中心的快速扩张令电力供应成为下一个显著瓶颈。

核能与新能源因此受到更多关注，尤其是在伊朗战争推高油价的背景下，清洁能源替代逻辑进一步强化。

韩国市场今年全球领跑，太阳能企业HD现代能源解决方案和核能工程企业大宇建设均跻身涨幅居前个股之列。

印度方面，阿达尼集团推进绿色供电数据中心的布局，带动旗下能源板块走强，成为印度市场为数不多的AI概念受益标的。

GAM资产管理基金经理Jian Shi Cortesi将电力视为"最被低配的瓶颈赛道"，但同时提示风险：AI行情第二阶段的不确定性高于第一阶段。

若AI实际需求无法支撑当前投资规模，企业可能削减资本支出，届时市场将面临基础设施过剩和估值大幅回调的风险。

Swiss-Asia资产组合经理Brian Ooi对变压器、燃料电池、电缆、燃气轮机等电力设备方向保持关注，并将SpaceX、OpenAI和Anthropic的融资行动视为继续持有AI股的积极信号。他说：

这将为它们提供更充裕的流动性进一步投入资本支出，亚洲供应商将因此受益。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多