据央视新闻，伊朗外交部发言人巴加埃19日周五在社交媒体发文证实，原定在瑞士举行的伊美谈判已推迟，“我们目前正在讨论未来几天举行谈判的计划”。伊方并未透露推迟谈判原因，一些媒体此前指出，根源是伊朗不满以色列持续打击黎巴嫩。

美伊瑞士会谈生变，避险情绪升温，泛欧股指盘中转跌，美股期货下跌；美元指数再创一年新高、一年来首次涨至101.00上方。霍尔木兹海峡恢复航运前景蒙上阴影，国际原油转涨、布油重回80美元关口上方。本周五中美两国因各自假日均股债休市，市场流动性减少，放大了避险情绪。

而到欧股盘中，传出以色列和黎巴嫩真主党对攻局势缓和的好消息，包括新华社援引的美媒在内，多家媒体爆料称，以色列和真主党同意当地时间周五下午4点起停火。消息传出后，泛欧股指欧洲斯托克600指数一度转涨，美股期货收窄跌幅，已转跌的美元进一步跌离一年高位、刷新日低，布油重回跌势。

此后美媒称，尽管以色列和真主党达成停火，双方仍发动了袭击。新华社援引黎巴嫩媒体称，以色列“同意停火”后又空袭了黎巴嫩南部。布油再转涨，艰难保住反弹势头。

以色列停火消息后 美股期货收窄多数跌幅 泛欧股指曾转涨

周五美股休市，美股期货低开。周五亚市盘中，纳斯达克100股指期货曾跌超1%、标普500股指期货曾跌近0.7%，以色列与真主党达成停火消息后，逐步收窄多数跌幅。

到周五期货尾盘，标普500期货跌0.16%，道指期货跌0.18%，纳斯达克100期货跌0.22%。罗素2000股指期货跌0.20%。

泛欧股指在五连涨后两连跌。欧洲斯托克600指数在以色列停火消息前曾刷新日低、跌0.3%，消息传出后曾短线转涨，最终收跌0.24%，报635.61点，连续两日跌离周三刷新的收盘最高纪录。

在美伊达成协议重新开通霍尔木兹海峡航运的乐观情绪推动下，斯托克600指数本周前三日持续上涨并收创历史新高，虽然后两日下挫，但本周最终累涨0.38%，连续两周、最近五周内第四周累涨。

主要欧洲国家股指周五多数下跌，六连涨的德股和周四反弹的法股回落，英股和西股两连跌，而意大利股指七连涨、且连续六日收创最高纪录。

以色列停火消息后，布油跌超1%，金银收窄多数跌幅，以再袭真主党后，布油一度涨超1%

国际原油期货周五低开，盘中艰难反弹、几度转跌，在传出以色列与真主党停火消息后刷新日低，随着双方停火后仍互袭的消息传出，欧股尾盘又转涨，布油全天在80美元关口上下挣扎。

欧股盘中刷新日低时，布伦特原油跌至78.77美元，日内跌近1.4%，欧股尾盘转涨后刷新日高时，布油涨至80.81美元，日内涨1.2%。

现货黄金在亚市盘初转跌后保持跌势，亚市盘中刷新日低至 4122美元下方，日内跌近2.1%，欧股盘中传出以色列与真主党停火消息后，迅速收窄跌幅，一度重上4180美元、日内跌不足0.7%，后跌幅有所扩大，欧股尾盘已跌超1%。

现货白银在亚市盘中刷新日低时跌近3.7%，欧股盘中传出以色列停火消息后也收窄跌幅，一度回到65.30美元上方、逼近亚市早盘的日高，日内仅跌逾0.5%。

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据路透，公司周四任命SK海力士前CEO Seok-Hee Lee为代工部门执行副总裁，直接向首席执行官陈立武汇报，负责先进封装、系统集成及后端制造业务。同日，特朗普宣布苹果已同意与英特尔合作，在美国本土 共共同设计和制造芯片。双重利好刺激下，英特尔股价飙升10%，创历史新高。

此次任命将先进封装确立为独立运营板块，赋予其专属领导层与战略聚焦，是英特尔推动IDM 2.0战略、重振制造业务的关键一步。分析认为，先进封装是英特尔差异化竞争的技术支柱，而苹果的入局则为代工业务提供了长期需求基础。

人事任命：引入行业老将主导封装战略

Seok-Hee Lee的加盟为英特尔代工业务带来关键人才支撑。他曾任SK海力士总裁兼CEO及SK On总裁兼CEO，在大规模技术与制造组织管理方面经验深厚。Lee早年曾在英特尔担任工程领导职务，此次回归，他本人称之为“回家”。

首席执行官陈立武表示，先进封装与系统集成正成为下一代计算系统的核心能力，Lee在运营执行和技术组织管理上的专长，将帮助英特尔强化系统集成能力，将逻辑、内存、网络等组件紧密耦合，为代工客户构建高性能计算系统。

伴随此次调整，原代工部门执行副总裁Naga Chandrasekaran将继续向陈立武汇报，专注于前端技术开发与制造，重点推进Intel 18A、Intel 14A及未来工艺的量产爬坡。前后端分工明确的运营模式，有助于向客户传递更强的执行确定性。此外，执行副总裁Navid Shahriari在完成37年职业生涯后宣布退休。

先进封装：AI时代的关键战场

英特尔此次将先进封装单独设立为聚焦业务板块，折射出半导体行业的结构性趋势。随着芯片制造商通过多芯片集成封装来提升性能，先进封装的战略重要性持续上升，尤其在AI系统和高性能计算领域尤为突出。

英特尔在声明中点名提及EMIB-T和HBI两项先进封装技术，表示正推动其进入高量产阶段。首席执行官陈立武表示，Lee是“构建和扩展英特尔代工业务这一关键板块的合适领导者”。

此次任命是英特尔代工业务密集布局的最新动作。据路透报道，今年4月，英特尔已从三星引进Shawn Han协助推进合同制造业务；同月，特斯拉成为其下一代14A制造工艺的首个重要客户，该工艺预计于2029年量产。

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6月18日，据The Information报道，谷歌、微软、Salesforce、Snowflake、ServiceNow等公司联合宣布支持一项名为"代理资源发现"（Agentic Resource Discovery，ARD）的新软件标准。

该协议旨在让企业员工通过单一应用程序访问公司所有AI工具与功能，从而将自身产品打造为企业AI使用的统一入口。值得注意的是，Anthropic与OpenAI均未出现在初始支持方名单中。

ARD协议的推出，进一步加剧了传统科技巨头与AI新兴势力间的生态主导权之争。

ARD协议解析：从技术沿革到“入口级平台”野心

ARD协议的核心目标，是推动微软、谷歌等传统企业级软件商，将其产品转型为统一访问各类AI能力的入口级平台。

据报道，在该协议下，员工通过GitHub Copilot、Google Gemini或Salesforce CRM等应用发起AI任务时，系统可自动识别并调用所有支持ARD的AI功能与服务，无需用户手动切换工具。

微软在博客中表示：“ARD协助AI客户端发现各类能力，但并不取代身份验证、授权、治理或组织信任决策。”

从技术沿革看，ARD与Anthropic于去年发布的模型上下文协议（MCP）存在承继关系。MCP同样旨在使AI代理访问外部应用数据，功能类似于API。微软、OpenAI及谷歌此前均已支持MCP。ARD的提出，被视为在企业AI应用深化背景下，对MCP理念的进一步拓展与延伸。

AI新贵与科技巨头的“入口之争”

针对这一新标准，Anthropic与OpenAI的态度颇具深意。两家公司均未加入ARD的初始支持阵营。据The Information分析，作为企业应用市场的挑战者，二者可能选择主动忽略该协议。

其核心原因在于战略方向的根本性冲突：Anthropic与OpenAI力图将Claude和ChatGPT打造为员工访问所有AI工具及企业应用的主入口，而非仅作为他人生态系统中的一环。这与微软、谷歌借助ARD构建“以我为中心”的生态逻辑形成直接对立。

当前，传统软件厂商与AI新兴企业均在竞相开发所谓的“超级代理”（superagent）——一种能够跨应用执行的通用AI系统。ARD能否获得广泛采用，仍存较大不确定性。

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据The Information报道，AT&T已开始限制部分员工访问微软旗下GitHub Copilot的权限；Meta则在收紧员工在Anthropic及其他AI服务商上的支出，与数月前员工相互竞争、争相消耗Token的热闹景象形成鲜明反差。据彭博此前报道，Uber和沃尔玛已相继对AI编程工具的使用设置上限；据英国《金融时报》报道，亚马逊已废除按AI使用量为员工排名的内部排行榜。

驱动这一转变的是迅速膨胀的成本压力。AI使用强度最高的企业，每名员工每月AI支出已高达7500美元。即便各模型的单Token价格持续走低，反复调用模型的智能体（agentic）工具仍令企业AI账单较此前翻了三倍，成本压力已超出许多企业的预算承受范围。

这一转变正重新定义AI市场的受益方。能够帮助企业监控、限制和优化AI支出的"网关"（gateway）工具与模型路由器（model router）需求快速上升，微软、Databricks以及英伟达旗下投资的Factory等公司正迎来新的增长窗口，软件供应商Palantir和Snowflake亦被视为这一结构性转变的潜在受益者。

成本压力的累积有迹可循。Uber是迄今最极端的案例——该公司在2026年4月就已耗尽全年AI编程预算，目前已将每位员工每款工具的月度使用上限调整为1500美元。沃尔玛对其内部AI智能体的使用设置了上限；亚马逊则在发现员工为争夺排名而大量消耗算力、推高成本后，直接废除了相关排行榜。

即便在个人层面，成本消耗也令人侧目。微软发现，部分工程师每月仅在Claude Code上消耗的Token费用就高达500至2000美元。

问题的根源在于，智能体工具的普及从结构上改变了Token的消耗模式。与用户手动发送单条指令不同，此类工具在完成一项任务的过程中会反复自动调用模型，大幅推高实际用量。这使得即便单Token价格已在持续下降，企业整体账单依然居高不下。

并非所有企业都选择收紧。Box首席执行官Aaron Levie对此颇为自得。"我们从未庆祝过tokenmaxxing，"他表示，"我们没有排行榜，所以我们没有走偏——没有去激励错误的行为。"

与此形成对比的是Databricks。该公司工程领域负责人Nikita Shamgunov上周在Nebius举办的活动上表示，Databricks对工程师的AI预算不设上限，"因此tokenmaxxing依然存在"。这一立场折射出一种观点：对于相信自身员工能够高效利用AI的企业而言，限制使用未必合算。

这一分歧揭示了Token节流政策内在的张力：控制使用量固然能压降成本，但也可能同步削减AI原本承诺带来的生产率提升——而后者恰恰是企业当初为这笔支出所作的主要辩护理由。

"Token节流"浪潮的另一面，是对成本管控基础设施的结构性需求上升。

越来越多的企业正将简单任务从高价前沿模型迁移至更廉价或开源的替代模型，以在不削减实际使用量的前提下控制成本。Palantir和Box的高管均表示，来自企业客户的此类需求正在快速增长。

基础设施层供应商正迅速填补这一空白。微软和Databricks已分别推出"网关"工具，可帮助企业监控员工的AI使用并实施支出上限。英伟达旗下投资、估值15亿美元的AI软件开发公司Factory则于本月初发布了新款模型路由器，旨在将低复杂度任务自动分配给成本更低的模型。

微软首席执行官Satya Nadella在上周末于X平台发布的一篇文章中对上述趋势有所呼应，主张AI模型应当像可随时替换的商品一样运作。他写道："我们任何人都不希望看到这样一个世界——每家公司在每个行业都将价值拱手让给少数几个'通吃一切'的模型。"值得关注的是，这一表态出自一位旗下生产力软件正面临Anthropic和OpenAI竞争压力的科技巨头掌门人，其背后的战略意图同样耐人寻味。

在积极呼应客户降本诉求的同时，微软本周揭示了新旗舰AI产品Copilot Cowork的定价结构，其计费逻辑与Anthropic此前推出的模式高度相似。

Copilot Cowork主要依托Anthropic的模型，旨在微软Office 365软件内自动完成复杂的多步骤任务——例如，用户可将一批收据截图发送给该工具，由其自动生成包含相应费用信息的电子表格。这远超现有365 Copilot所能处理的基础任务（如汇总邮件或在Excel中建立财务模型）的范畴。

定价方面，用户须先持有月费起价30美元的365 Copilot授权，再按照Copilot Cowork的实际使用量额外付费。这一"座位费+消耗量"组合计费模式，与Anthropic今年早些时候向企业客户推出的收费方式如出一辙。

面对企业客户对AI成本飙升的普遍担忧，微软执行副总裁Charles Lamanna在周二的博客文章中表示，客户"可以选择管控成本的方式"，包括为员工设置Copilot Cowork的使用上限。与此同时，微软还预告了允许客户将Copilot Cowork中的Anthropic模型替换为来自OpenAI或微软自身的其他模型的功能，声称可在相近效果下实现更低成本；据一位知情员工透露，微软还在测试可在部分场景下替换Anthropic模型的开源模型选项。上述布局表明，在"Token节流"时代，如何在维持产品竞争力的同时缓解客户的成本焦虑，已成为企业软件市场新一轮竞争的核心命题。

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目前，40艘超大型油轮（VLCC）满载非制裁原油在波斯湾待命，随时准备涌向亚洲市场。这批巨量供给有望缓解前期超1000万桶/日的供应中断危机，成为平抑油价、修复下游炼厂开工率的关键增量。

然而，海峡水雷未清与船只“暗航”交织，令实际交付节奏难以预测。在实物供应链仍存阻碍的背景下，通航预期与美伊和平协议的推进正促使资金“脱虚向实”，引发黄金回落与美元上行等跨资产价格异动。

对投资者而言，这意味着原油市场的风险溢价短期内难以完全抹平，而宏观资产的定价逻辑正从地缘避险向实体经济修复切换，供应链的脆弱性与流动性的结构性变化将共同考验全球能源与金融市场的神经。

8000万桶原油待命，亚洲市场迎供给修复

在霍尔木兹海峡航运恢复的预期下，波斯湾内积压的原油规模终于浮出水面。据Vortexa汇编数据，40艘VLCC目前正装载近8000万桶来自波斯湾产油国（排除伊朗）的非制裁原油，处于随时待命状态。若将小型油轮计算在内，实际积压规模可能更为庞大。

这批原油的流向已初步明确，亚洲市场是最大的承接方。目前，约有21艘超大型油轮指示其目的地为亚洲，其中5艘明确驶向中国，另有5艘前往马来西亚和新加坡的转运枢纽。截至上周五早晨，至少已有3艘油轮正以正常速度向东驶向海峡。

这一供给增量对亚洲市场至关重要。去年，该地区每日接收约1500万桶中东原油。在此前长达三个月的海峡封锁期间，商船通行量从日均近100艘骤降至2至3艘，导致超过1000万桶/日的中东原油供应被切断。亚洲炼厂被迫削减开工率，多国不得不消耗战略库存以应对突发的供应短缺。这批积压原油的集中释放，将有效缓解亚洲买家的原料焦虑。

水雷未清与“暗航”交织，实际通航风险犹存

尽管美伊已签署旨在恢复海峡交通的临时协议，且3艘沙特超大型油轮周四在阿曼湾重新现身，释放出船只开始移动的信号，但物理层面的航行风险并未完全消除。

航运贸易组织BIMCO发出明确警告，指出霍尔木兹海峡内的水雷尚未清除，重大船舶过境依然存在显著风险。这意味着，在获得确切的安全保障前，船东和保险机构对派遣高价值原油运输船穿越海峡仍持谨慎态度。此前封锁期间，超半数保险公司已取消战争险，保费涨幅一度高达500%，这种风险厌恶情绪短期内难以彻底扭转。

更为棘手的是，供应链的透明度正受到技术干扰的挑战。出于安全考量或受电子干扰影响，部分船只选择关闭自动识别系统（AIS）信号。这种“暗航”状态导致实际通行数据追踪出现盲区，使得市场难以准确核实究竟有多少油轮真正完成了海峡穿越，高度依赖实时数据的原油交易员也无法准确评估短期内的实际到港量。

宏观流动性重估：资金“脱虚向实”引发跨资产异动

在实物供应链艰难修复的同时，霍尔木兹海峡的通航现实正引发全球宏观流动性的重估。随着特朗普于6月17日签署美伊和平协议，海峡通航促使全球石油的供给和需求双边修复，直至石油要素流转逐步恢复正常。

在正常状态下，原油供需两旺会促使实体经济占用更多现金。随着供给冲击缓解，实体经济走出衰退状态，大量资金开始从虚拟经济向实体经济回流，即“脱虚向实”。这种剩余流动性的减少，直接反映在跨资产价格的异动上：黄金价格因流动性抽离开始回落，美元指数则随之上行。

此外，短期美债市场的剧烈波动也需重新归因。近期2年期美债利率突破4.20%，实为货币基金赎回引发的流动性冲击，而非美联储6月偏鹰派点阵图引发的加息担忧。30年期美债利率的回落进一步印证了市场并未担忧年内加息，叠加沃什在议息会议首秀中较紧的口风，长端利率走势表明宏观定价并未偏离基本面。投资者在评估地缘风险溢价时，需警惕流动性结构变化带来的资产重估风险。

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Warsh在上任后首次新闻发布会上着重强调央行抗通胀使命，彻底打破了市场此前对美联储偏鸽立场的预期。期货市场已充分定价美联储将于10月前加息25个基点，美元即期指数在周三、周四两日合计上涨约1%，创三个月来最大两日涨幅。巴西雷亚尔、澳元、韩元过去一个月对美元跌幅均超过2%，挪威克朗跌幅更超过4%。

此轮美元反弹对以新兴市场为核心的套息交易冲击尤为显著。投资者此前借入低息美元、买入巴西等高息国家资产的策略正面临平仓压力，而美元资产重获吸引力，进一步加速了资金回流。

鹰派首秀打破市场叙事

Warsh的首次亮相彻底改写了市场对美联储政策路径的判断。此前，市场普遍预期美联储将延续降息倾向，这一预期是今年美元承压、新兴市场货币走强的重要支撑。

MUFG Bank策略师Lee Hardman表示，美联储的鹰派政策更新"正威胁触发美元的看涨突破"，其效果已超过美伊和谈协议对美元的压制影响。据彭博，美国银行外汇策略师Alex Cohen称本次会议"毫无疑问是鹰派的，因此对美元毫无疑问是利好的"，Rabobank货币策略主管Jane Foley则表示，此次会议已"重新激活"美元多头。

美国通胀近期加速至约4%，为三年高位，约为美联储2%目标的两倍，人工智能投资热潮与能源价格冲击是主要推力。Pictet多资产投资联席主管Shaniel Ramjee表示，"美国经济的韧性相较几个月前人们的预期形成了一定程度的意外，美国实际收益率也保持相当坚挺。"

套息交易遭遇集体平仓

今年前五个月，澳元、巴西雷亚尔和挪威克朗对美元涨幅均接近10%，中东战争推升大宗商品价格、叠加市场对美联储降息的预期，共同催生了这一波强劲行情。然而，随着美联储政策预期逆转，这一逻辑链条正在断裂。

套息交易的核心逻辑在于借入低息美元、买入高息国家资产。巴西基准利率目前为14.25%，曾是此类交易的热门目的地。但Lee Hardman指出，"更高的美国利率和更强的美元已触发部分热门套息交易的逆转。"

马来西亚林吉特、加拿大元等货币也在此轮调整中受到波及。据彭博汇编的CFTC数据，截至6月9日，对冲基金、资产管理机构及其他投机性资金合计持有277.8亿美元的美元多头仓位，为2025年2月以来最高。

期权市场涌现大规模看涨买盘

期权市场的仓位变化直观呈现了市场情绪的急剧转向。据彭博援引多位交易员，对冲基金和杠杆资金从周三起大举买入美元看涨期权，欧元兑美元期权交易量攀升至今年3月3日以来最高，英镑兑美元看涨期权成交量达看跌期权的五倍以上。

美国银行纽约外汇期权业务负责人Tobias Jungmann表示，"我们看到大量美元看涨期权买盘"，主要集中在G10货币，当前较低的隐含波动率水平使通过期权建立美元多头"颇具吸引力"。巴克莱银行高级外汇期权交易员James Swindell也表示，"我们看到美元看涨期权需求全面爆发，尤其体现在欧元兑美元和英镑兑美元上。"

DTCC数据显示，欧元兑美元期权交易量升至今年3月3日以来最高，其中面值2亿欧元及以上的大额看涨合约成交量几乎是同规模看跌合约的两倍。

新兴市场内部出现分化

此轮调整并非对新兴市场的全面冲击，内部分化明显。韩元的下跌部分源于股市层面的因素——三星和SK Hynix等芯片股的强劲涨势已令部分机构投资者触及集中度风险上限，获利了结压力外溢至汇市。

与此同时，能源进口国货币表现相对抗跌。印度卢比、印尼盾和菲律宾比索在过去一个月录得上涨，受益于各国央行加息或放宽资本流入限制等政策支撑。

Aviva Investors新兴市场债务组合经理Kurt Knowlson表示，"令我印象深刻的是，这是首次重大石油冲击未引发新兴市场外汇的全面抛售。政策公信力发挥了重要作用。""新兴市场已不再是一个一刀切的交易。"

长期逻辑未变，但短期压力持续

尽管近期承压，基金经理普遍指出新兴市场的基本面较2022至2023年美联储上一轮加息周期已有明显改善，外汇储备更为充裕，财政纪律相对严格，货币政策公信力也有所提升。

摩根大通新兴市场本币债券指数今年以来仍上涨约2%。Pictet的Ramjee表示，"新兴市场相对发达市场、尤其是美国资产负债表更为健康的长期逻辑依然成立。"

然而短期内，美元的方向仍是关键变量。管理规模5760亿美元的Neuberger高级投资组合经理Ugo Lancioni表示，尽管该公司中期内仍对美元持看空立场，主要源于估值偏贵，但"美国宏观数据的强劲、能源冲击引发的通胀压力以及人工智能投资周期，持续为美元提供支撑"。

值得关注的是，日元方向上市场存在明显分歧，日本财务大臣Satsuki Katayama已警告政府可对投机性汇率波动采取"大胆行动"，干预风险令美元多头在该方向上的押注趋于谨慎。

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6月18日，独立行业研究机构SemiAnalysis撰文明确反驳了市场盛传的“美国数据中心建设大幅放缓、2026年半数产能取消或延期”的极端判断，认为本轮恐慌源于信息误读与样本偏差，美国数据中心2026年真实交付产能并未出现断崖式下滑，行业整体建设节奏韧性犹在。

从核心预测数据来看，过去六个月，SemiAnalysis对2026年末北美超大规模自建数据中心产能的预测调整幅度仅1%，托管型数据中心产能预测波动不足5%，整体预期基本稳定。数据表明，行业产能曲线远未触及市场所渲染的崩塌水平。

机构坦言，局部项目延期确实存在，但这属于大型基建周期中的常态调整，而非需求转向的先行信号。当前悲观情绪已被市场过度放大，板块估值的剧烈波动更多反映情绪面的过度反应，而非行业基本面的根本转弱。

AI"轻信"公告，市场"放大"恐慌

SemiAnalysis认为，市场广为流传的“2026年50%产能延期或取消”结论，核心问题不在于“取消项目”的分子数量，而在于统计基数的分母偏差，样本局限性导致结论严重失真。

按照市场引用的Sightline Climate统计，2026年美国12GW规划产能中仅5GW在建。但SemiAnalysis通过卫星视觉模型独立核验发现，仅美国前两大超大规模云厂商的自建在建产能，就已突破5GW，尚未计入第三方开发商手中的多级GW级在建项目。

这意味着，Sightline的统计口径仅覆盖公开披露的大型标杆项目，并未囊括行业完整开发管线。而这类高调公开的早期项目，本身就具备不确定性高、易延期跳票的特征。

因此“半数产能延期”的说法，仅适用于小众投机性公告项目，完全不能代表美国数据中心整体建设格局，无法定义行业真实景气度。

延期属实，但归因清晰、范围可控

SemiAnalysis并未否认行业存在延期现象，且提前预警了STACK Infrastructure、Oracle、Nebius、Core Scientific等企业的项目风险。但机构明确，行业延期并非系统性停摆，而是集中在特定场景，并将市场延期案例划分为三类核心类型。

• 第一类为早期投机性项目，多由行业新进入者推出，规划方案激进、交付时间脱离实际，尚未进入实质落地阶段；
• 第二类为成熟项目的节奏偏差，开发商低估了设备交付、天气施工、机电调试等变量，对建设周期过度乐观；
• 第三类为合规约束型延期，项目进入建设后期后，遭遇审批许可、本地舆情阻力，被迫调整设计方案、更换电力来源，拉长交付周期。

以Nebius新泽西园区为例，首期50MW原计划4个月落地，最终耗时10个月才完成交付，是典型的第二类延期案例。Core Scientific的Denton园区则因审批受阻、设计变更、供应链中断等多重因素交织，导致250MW年度交付目标落空，属于第一类与第二类叠加的延期案例。

Oracle/STACK新墨西哥项目则是典型的第三类延期案例——因燃气管道受阻、排放审批卡壳，投产时间从2026年直接推迟至2029年。三个案例均指向同一结论：延期现象属实，且其影响范围相对集中，成因路径清晰可溯。

市场恐慌本质：三类无效噪音干扰核心判断

在SemiAnalysis看来，本轮市场系统性恐慌，本质是被三类无实质产业影响的“噪音信息”误导，过度放大了行业短期风险。

其一为地方建设暂停政策。截至2026年4月，美国12个州推出管控法案，但仅针对早期规划项目，不涉及2026年核心交付产能。缅因州禁令涉及的规划产能不足5MW，无实质影响。

其二为区域性舆情阻力。各地抗议、改区驳回、企业撤项等案例多停留在纸面规划，无土地、设备或电网协议支撑，从未纳入有效交付产能，不影响真实订单。

其三为海量无效规划公告。电网申请队列存在大量“虚拟产能”。如德州ERCOT累计收到超410GW数据中心负荷申请（为历史峰值5倍），其中SemiAnalysis测算约311GW属投机性虚拟需求，无法转化为真实产能。

风险出清，而非需求崩塌

SemiAnalysis认为，市场悲观误判的根本原因在于未能区分项目风险层级。

此轮延期或取消的项目高度集中于早期投机圈层，属于行业结构性过剩部分，而2026年核心交付产能则来自落地确定性极强的优质项目，普遍具备土地确权、明确供电方案、合规审批落地、长周期设备订单锁定及实质施工进展等多重条件。

针对行业共性瓶颈，头部运营商已形成成熟破局路径，政策上深耕地方审批与社区合作，对高阻力区域提前撤场并转向政策友好区或棕地开发；硬件上则针对电网接入长达7至10年、核心设备交付周期一年以上的痛点，通过直投电网、锁定带电土地、配套分布式发电、预付定金锁定设备产能及模块化预制施工等手段，有效对冲供应链与基建瓶颈，保障核心项目按节奏推进。

因此，恐慌更多源于风险误判，基本面支撑并未动摇。

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据韩国央行周五公布的数据，5月PPI同比上涨8.5%，为2022年7月以来最大年度涨幅，前月数据亦经上修。环比来看，价格较4月上涨0.8%，连续第九个月录得环比增长。韩国央行指出，此轮涨价主要由石油及煤炭产品、化工品以及科技相关制造业驱动，其中化工产品及计算机与电子产品价格均较去年同期上涨约20%，后者反映出半导体相关行业的持续强劲。

上述数据进一步强化了市场对韩国通胀压力居高不下的担忧。与此同时，韩国央行5月维持基准利率于2.5%不变，但释放出收紧偏向信号；本周早些时候公布的会议纪要显示，委员会内部对这一鹰派立场的支持更为广泛。

能源冲击是核心推手

据彭博报道，伊朗战争推高能源价格，是此轮生产者价格加速上涨的重要背景。尽管美伊临时和平协议已生效，但油价仍处于相对高位，霍尔木兹海峡这一关键航运通道的货物流量预计需要数月乃至更长时间才能恢复正常。

这意味着能源成本对上游生产价格的传导效应短期内难以消退，石油及煤炭产品价格的持续上行将继续向工业链条下游渗透。

半导体带动科技制造价格走强

在科技制造领域，计算机与电子产品价格同比涨幅约20%，韩国央行将其归因于半导体相关行业的持续景气。

这一分项数据表明，科技制造业的价格压力并非单纯由成本端推动，需求侧因素同样不可忽视，为整体生产者价格指数提供了额外支撑。

央行鹰派信号趋于明确

面对通胀压力与金融稳定风险并存的局面，韩国央行的政策立场正逐步向鹰派倾斜。

5月议息会议虽按兵不动，但央行明确释放收紧偏向；本周公布的会议纪要进一步显示，委员会内部对该立场的支持范围有所扩大。

生产者价格的持续攀升通常会在数月后向消费者价格传导，若这一路径得以延续，将为韩国央行未来加息提供更充分的依据，投资者需密切关注后续通胀数据及央行表态。

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美元即期指数在周三、周四两日合计上涨约1%，创三个月来最大两日涨幅，逼近今年3月末高点。期货市场已充分定价美联储将于10月前加息25个基点，部分交易员甚至将7月视为可能时间窗口。欧元跌至3月底以来低点，加元触及2025年4月以来最弱水平，日元则滑落至近两年低位。

期权市场的反应尤为显著。据彭博援引多位交易员，对冲基金和杠杆资金从周三起大举买入美元看涨期权，欧元兑美元期权交易量攀升至今年3月3日以来最高，英镑兑美元看涨期权成交量达看跌期权的五倍以上。

美国银行外汇策略师Alex Cohen称本次会议"毫无疑问是鹰派的，因此对美元毫无疑问是利好的"，Rabobank货币策略主管Jane Foley则表示，此次会议已"重新激活"美元多头。

Kevin 沃什在其就任美联储主席后的首次新闻发布会上着重强调央行抗通胀使命，措辞之坚定令市场重新定价。MUFG Bank策略师Lee Hardman表示，美联储的鹰派政策更新"正威胁触发美元的看涨突破"，其效果已超过美伊和谈协议对美元的压制影响。

彭博策略师也指出，此前市场对美联储偏鸽倾向的预期一直是压制美元的重要因素，这一叙事在最新FOMC会议后正在迅速瓦解。随着市场焦点从伊朗局势转回经济数据，美元有望获得进一步支撑。

美伊和平协议签署后，油价有所回落，市场注意力重新聚焦美国经济基本面。美国通胀近期加速至约4%，为三年高位，约为美联储2%目标的两倍，人工智能投资热潮与能源价格冲击是主要推力。

期权仓位的剧烈变化，直观呈现了市场情绪的转向。美国银行纽约外汇期权业务负责人Tobias Jungmann表示，"我们看到大量美元看涨期权买盘"，主要集中在G10货币，当前较低的隐含波动率水平使通过期权建立美元多头"颇具吸引力"。

巴克莱银行高级外汇期权交易员James Swindell表示，"我们看到美元看涨期权需求全面爆发，尤其体现在欧元兑美元和英镑兑美元上，通过普通期权和数字期权等多种形式呈现。"

CME Group数据显示，周四美元兑英镑看涨期权成交量超过看跌期权五倍。DTCC数据则显示，欧元兑美元期权交易量升至今年3月3日以来最高，其中面值2亿欧元（约合2.29亿美元）及以上的大额看涨合约成交量几乎是同规模看跌合约的两倍。

期货交易员将美联储9月加息25个基点纳入基准情形后，短期美债收益率显著走高，与其他许多国家之间的利差进一步拉大，为全球投资者转入美元资产提供了新的动力。国债期货市场同期出现创纪录的交易量，进一步夯实市场对美联储下一步动作将是加息的押注。

据彭博汇编的商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至6月9日，对冲基金、资产管理机构及其他投机性资金合计持有277.8亿美元的美元多头仓位，为2025年2月以来最高，最新仓位数据预计于本周一公布。

管理规模5760亿美元的Neuberger高级投资组合经理Ugo Lancioni表示，尽管该公司中期内仍对美元持看空立场，主要源于估值偏贵，但"美国宏观数据的强劲、能源冲击引发的通胀压力以及人工智能投资周期，持续为美元提供支撑"。

此轮美元看涨行情中，日元是一个明显的例外。日元已跌至2024年7月以来最弱水平，引发市场对日本财务省介入汇市的担忧。日本财务大臣Satsuki Katayama周五表示，政府可以对投机性汇率波动采取"大胆行动"。

James Swindell指出，在美元兑日元方向上，"市场呈现明显分歧，一部分客户押注美元兑日元继续走高，另一部分则将仓位布局在潜在干预触发的快速回落上"。

这一分歧使美元兑日元的期权仓位相较欧元、英镑等货币更为平衡，也令整体美元看涨行情在日元方向上表现相对克制。

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作者 | 周智宇

6月18日，中国证监会向Momenta Global Limited（梦腾智驾环球有限公司）出具境外发行上市备案通知书。据备案文件，Momenta拟发行不超过43,754,060股境外上市普通股，在香港联合交易所主板上市。

这是Momenta冲刺资本市场两年来，第一次真正走通监管流程。

2024年，Momenta一度计划赴美上市，不过在2025年12月，其正式转向港股。2026年3月，Momenta向港交所秘密递交招股书。

证监会备案是境内企业赴港上市的法定前置条件。备案落地后，Momenta接下来需要通过港交所上市聆讯，随后进入路演和定价阶段。

据多家媒体报道，Momenta此次港股IPO计划募资至少10亿美元，对应估值预期超过千亿元人民币。

Momenta成立于2016年，总部位于苏州，创始人兼CEO曹旭东毕业于清华大学，曾先后任职于微软亚洲研究院和商汤科技。成立至今，公司完成7轮融资，累计募资超过12.6亿美元（约85亿元人民币）。

Momenta的股东名单几乎覆盖了全球汽车产业链的核心玩家：通用汽车、丰田汽车、上汽集团、梅赛德斯-奔驰、博世，五家主机厂和Tier 1同时押注同一家智驾方案商，在行业内并不常见。财务投资人方面，腾讯、淡马锡、IDG资本、云锋基金等也在股东名单中。

曹旭东个人持股55.74%。IPO完成后，他仍将是公司的绝对控制人。

支撑千亿估值的核心是量产规模。Momenta智能驾驶方案累计搭载车辆近70万辆，获得超过170款车型定点，客户包括上汽、奔驰、宝马、奥迪、东风日产等国内外车企。在海外市场，其量产方案已落地亚洲、欧洲和大洋洲的10余个国家和地区。

据CIC灼识咨询数据，2025年3月至2026年2月，中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta销量市占率达到65%。城市NOA目前正处于渗透率快速爬升期，2025年约为11%，CIC预计到2030年将升至62%。Momenta如果能守住市占率，将是这一轮渗透红利最大的受益者。

Robotaxi业务方面，Momenta已与Uber、Grab等全球出行平台及梅赛德斯-奔驰建立合作，落地亚洲、欧洲和中东地区。公司近期将自身定位从“自动驾驶公司”调整为“物理AI公司”，强调世界模型技术的通用性，今年4月其R7世界模型实现量产首发。但这一定位能否获得二级市场认可，仍需等待招股书披露更多细节。

Momenta不是唯一一家在冲刺港股的智驾公司，轻舟智航和元戎启行也在今年4月前后向港交所递交了上市材料。但从估值体量和递表进度来看，Momenta目前跑在最前面。

备案落地扫清了监管关卡。这家千亿估值的智驾独角兽能否顺利敲钟、二级市场给出什么样的定价，是接下来真正的考验。

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作者 | 周智宇

香港有超过10万辆电动车，但只有1.1万个充电桩。平均每11辆车共用一个桩，快充占比不到两成，私人小区装一个充电桩的审批要排两三年。

私家车尚且如此，商用车的处境更窘迫。全港2.4万辆巴士里只有几十台是电动的，1.8万辆的士中电动车也只有几百台。交通运输占香港碳排放约两成，仅次于发电，是减碳绕不过去的一块。但公共交通的电动化进度，远远落后于内地。

问题不在车，在基础设施。香港土地稀缺，建一座大型充电场站的用地成本和审批难度远超内地，公交巴士一天跑十几个小时，靠分散的慢充桩根本撑不住运营节奏。

这给了甲醇电动一个切入口。

6月18日，吉利远程宣布，U12M甲醇电动巴士已获得香港环保署排放豁免，将于8月正式投入商业化运营。这是甲醇电动商用车第一次在中国内地以外市场拿到准入。不是参展，不是试跑，是真正可以上路拉客的运营资格。

U12M的补能逻辑和纯电完全不同。它搭载400升甲醇箱，加注5分钟，续航超过700公里，不依赖充电网络，不需要大面积占地建站。现有加油站终端稍加改造即可加注甲醇，单个储油罐改造成本仅5到10万元。对香港这种充电桩铺不开的城市来说，这套补能方式比纯电更合适。

远程做甲醇不算新。吉利在这条路线上投了20多年，远程投运的甲醇电动车已经超过6万台，跑了250亿公里，最新一代热效率50.3%，排放够得上国七。技术本身不是问题。

真正的瓶颈是出海。

今年1月，中国新能源商用车出口仅0.6万辆，同比还降了1.4%，新能源乘用车出口同期翻了一倍，差距很大。原因不复杂：商用车出海不是卖一台车的事。乘用车出海靠产品力和价格，打动一个消费者就成交一台。商用车是生产资料，一辆甲醇巴士要跑起来，甲醇从哪来、在哪加、谁来运营、法规让不让上路，这几个问题必须同时有答案。少一个，车运过去也是白搭。

远程在香港做的，就是在一座城市里把这几环同时合上。

它和中华煤气签了战略合作框架协议。中华煤气自身有绿色甲醇产能布局，双方将在香港落地甲醇加注示范点。今年3月，香港已经完成了首单绿色甲醇的“船对船”加注，甲醇供应链的底子已经开始铺了。

有了能源，车也在跟上。除了即将运营的U12M巴士，远程超级VAN去年已经批量交付香港大黄蜂的士车队，甲醇电动轻卡、船舶动力、移动电源车也一并带到了这次车博会上，公共出行、城市物流、应急补能几个场景都能接住。

运营一端，远程和曹操出行签约，计划到2030年累计投放10万辆Robovan神童T6，做无人物流。6月17日，港理大发布了《香港公共巴士系统脱碳转型路径白皮书》，用数据测算为甲醇路线在香港的可行性做了学术背书。

香港对远程的价值不只在本地市场。香港环保法规与国际接轨，U12M在这里过了审，等于甲醇电动技术拿到了一张接近国际标准的成绩单。远程日后去敲别的海外市场，这就是底牌。

香港巴士市场本身也有空间。九巴定了2040年车队全面新能源化的目标，政府2025-2026年度预算拨了4.7亿港元补贴600辆电动巴士。但纯电巴士的充电问题短期没有解，甲醇电动正好是另一条路。政策面也在配合。十五五规划明确写了“推动绿氢产业链向绿色氨醇延伸”、“布局建设氢氨醇加注设施”，从中央到地方，甲醇的政策窗口正在打开。

往大了说，远程在香港试的是一个行业级的问题：中国新能源商用车出海，到底应该怎么走？

乘用车出海靠产品力和价格，一台车一台车地卖就行。商用车不一样，能源、车、运营得打包到一起，先在一个地方跑通，再往外铺。远程挑了香港：盘子不大，标准够硬，政策有口子，需求是真的。

而这套在香港加速铺开的系统性能源解决方案，也将会是远程接下来出海的一个样本。能源多元化的时代，加速而来。

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据The Information援引知情人士，Kalshi已与多家投行就潜在上市事宜展开初步接洽，并要求有意参与IPO承销的银行完成系统对接，以便机构客户直接接入其交易平台。相关讨论尚处早期阶段，正式IPO预计最快于2027年末或2028年进行。

此次IPO洽谈标志着Kalshi战略重心的明确转移：在散户驱动的高速增长期后，公司正积极复制Coinbase的发展路径，向机构交易者延伸服务能力。

然而，尽管赛事交易热度推高了营收表现，Kalshi仍面临来自同类平台的竞争压力、潜在法律诉讼及监管环境趋紧等多重挑战，其后续扩张之路机遇与风险并存。

交易量与估值齐飞，Kalshi领跑预测赛道

Kalshi由麻省理工学院毕业生Tarek Mansour与Luana Lopes Lara于2018年联合创立，现为美国最大预测市场平台。

其竞争对手Polymarket于2022年遭美国监管机构封禁，直至2024年底方获准重新向美国用户开放合约交易，这一监管落差客观上巩固了Kalshi的市场主导地位。

据区块链分析平台Artemis数据，Kalshi在6月前两周交易量达100亿美元，较去年同期的4.35亿美元同比增长逾20倍；同期Polymarket交易量为55亿美元。

融资方面，今年5月Kalshi完成由Coatue领投的10亿美元融资，投后估值达220亿美元。

推宏观合约扩机构收入，上市前夕高管与渠道问题待解

Kalshi正积极向华尔街自营交易公司及对冲基金推介其事件合约产品，旨在拓展机构端收入来源。该类合约允许交易者以低于1美元的成本，对美联储利率决议、美伊核协议谈判等宏观事件结果进行定向押注。

在推进上市之前，Kalshi尚需解决管理层空缺问题。据报道援引知情人士，去年底从Gopuff加盟的前首席财务官Saurabh Tejwani已离职，目前由首席幕僚Alex Cuoci暂代CFO职务。

此外，Kalshi在订单来源上对第三方经纪商存在一定依赖。Robinhood与Coinbase等平台目前承担用户订单导流职能，但Robinhood近期已将部分世界杯赛事订单转至Rothera——其与Susquehanna International Group合资成立的新交易所。

法律风险与业务突围并行

体育合约目前占Kalshi交易量约70%，但也是其最大的法律隐患。多个州已对该公司提起诉讼，指控其运营未经注册的体育博彩 平台。Kalshi回应称相关指控缺乏依据，强调自身受美国商品期货交易委员会（CFTC）监管。

为降低对体育合约的依赖，Kalshi近期获监管批准后推出加密货币永续期货产品。该产品允许交易者以杠杆方式押注标的资产价格涨跌，且无到期日限制。据公司披露，该产品上线约两周以来交易量已突破85亿美元，目前暂免手续费。

然而，Kalshi将永续期货扩展至石油、黄金等大宗商品领域的计划遭遇阻力。芝加哥商业交易所（CME）周四对CFTC及其主席Michael Selig提起诉讼，指控监管机构批准永续期货的程序未经正式规则制定，绕过了国会规定的监管框架。

CFTC发言人将诉讼定性为“法律战”，并表示“期待回应其诉求并驳回这一无理诉讼”。Kalshi发言人Elisabeth Diana则回应称，CME的诉讼“与法律无关，而是源于对竞争的恐惧”。

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日本财务大臣Satsuki Katayama周五重申，当局"准备对外汇市场的过度投机行为采取大胆行动"，但据彭博报道，该表态的提振效果在数小时内便已消退，市场普遍认为其措辞力度不及此前。

截至发稿，美元兑日元报161.26附近。一旦突破161.95，日元将跌至1986年12月以来最低水平。

日元持续下行引发新一轮干预押注，但分析人士指出，日元的疲软根源在于结构性因素——美日利差高企、套利交易盛行以及首相高市早苗的再通胀政策立场，使得规模逾700亿美元的外汇干预和日本央行加息的成效大打折扣。此番美国市场因假日休市、流动性趋薄，既为投机者做空日元提供了窗口，也为当局实施突袭式干预提供了条件。

日元于周四日本股市收盘后急速走软，触及161.80低点，为2024年7月以来最弱水平，接近逼近161.95的关键门槛。Katayama于近期G7峰会期间表示，日本已准备好对外汇市场的投机行为"采取果断行动"，并在周五记者会上使用了"大胆行动"的措辞。

然而，据彭博报道，三菱UFJ摩根士丹利证券货币策略师Shota Ryu表示，"Katayama的表态与此前并无二致，未给市场留下干预迫在眉睫的印象。"与此同时，4月30日干预前，日本首席汇率官Atsushi Mimura曾发出"最后警告"，但自5月初以来他尚未公开就外汇问题置评，这使市场对干预时点的判断更加难以捉摸。

港银行策略师Shogo Karitani（Minato Bank）指出，美国市场周五因假日休市，流动性趋于稀薄，一旦当局入市购汇，任何价格波动都可能被放大，令空头措手不及。但这也意味着，倘若当局继续按兵不观，投机做空力量同样可能趁虚而入，进一步压低汇价。

日本财务省在截至5月27日的一个月内向外汇市场注资创纪录的11.73万亿日元（约合728亿美元），以支撑日元汇率。与此同时，日本央行将政策利率上调至1995年以来最高水平。

然而，两项重磅举措均未能扭转日元的下行趋势。野村证券市场策略研究首席策略师Naka Matsuzawa在研报中指出，尽管日本央行持续收紧货币政策，美国国债收益率依然高企，令套利交易仍具吸引力。目前10年期日本国债收益率约为2.65%，而10年期美国国债收益率为4.451%，利差依然可观，持续为日元空头提供动力。

此外，State Street Investment Management高级固定收益策略师Masahiko Loo指出，此次加息早在市场预期之内，不过是"弹片伤口上的创可贴"。他还表示，日本官员在6月初多次预告将采取"果断行动"，反而削弱了干预的突然性，进而压低了其实际效果。4月30日干预后，日元从160.39一度升至155附近，但随后重新走软，迄今已再度贬值逾6日元。

除美日利差外，首相高市早苗政府的政策取向亦对日元构成持续压力。Matsuzawa指出，高市早苗政府奉行再通胀立场，倾向于宽松货币政策以支持经济增长，这一取向令外部资金流入日本的意愿受到压制。

今年2月，高市早苗提名两位据报具有鸽派倾向的学者出任日本央行委员——Toichiro Asada与Ayano Sato。据路透报道，二人均属于主张扩张性财政和货币政策的再通胀派。Asada已就任央行委员，在本周加息决议中投出唯一反对票；Sato则将于6月底接替委员中川顺子。

此外，日本高度依赖能源进口，而伊朗战争持续推高能源价格，日本需大量购汇以支付进口账单，进一步加剧了日元的贬值压力。日本央行副行长氷見野良三（Ryozo Himino）周五在国会表示，汇率走势对经济和物价的影响仍是央行密切关注的重要变量。

就短期而言，市场对干预的警惕情绪正在上升。Nomura的Matsuzawa指出，市场日元空头仓位已进一步累积，超过黄金周前触发干预时的水平，当局入市的概率不容低估。住友三井银行研究部负责人Hirofumi Suzuki表示，目前当局仍处于密切观察市场动态的阶段，但一旦波动性过度上升，不排除随时出手。

为筹集干预所需资金，日本此前可能出售了包括美国国债在内的外国证券，此举在美国财政部市场稳定性受到高度关注的背景下，可能引发华盛顿的额外审视。

从较长时间维度来看，State Street的Masahiko Loo认为，多重因素有望逐步形成对日元的支撑：AI相关投资、海外资金对日本股票的持续兴趣，以及科技行业推动的日经指数上涨，均有助于吸引资本回流日本。此外，若中东局势缓和、伊朗战争谈判达成协议并恢复霍尔木兹海峡航运，也将有效压低日本能源进口成本，减轻汇率端的结构性压力。

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据央视新闻援引媒体18日周四消息，原定于在瑞士举行的伊朗、美国及欧洲国家进一步会谈，因以色列持续对黎巴嫩境内目标发动袭击而被推迟。同在周四，特朗普政府公开喊话以色列停火。瑞士外交部随即证实，原定当日举行的美伊会谈已正式取消。这一消息令投资者对两国能否在60天内落实核协议细节产生疑虑。

消息冲击下，现货黄金日内跌逾2%，现货白银跌幅达3.4%。韩国首尔综指收跌0.1%，报9051.95点。标普500期货下跌0.5%。埃森哲下调全年营收指引，引发市场对全球科技服务需求前景的新一轮担忧，印度主要IT股周五大幅下跌。美元指数涨破101.00关口，创下2025年5月以来最高水平。美国、中国、香港的节假日令市场流动性进一步收窄，加剧了周末前的避险氛围。

这是全球市场经历的关键一周——美伊签署临时和平协议、美联储主席沃什主持首次政策会议并维持鹰派立场、日本央行将利率上调至1995年以来最高水平。尽管市场面临多重冲击，全球股票指数本周仍累计上涨逾1%，部分得益于人工智能交易热情的持续支撑。

• 欧洲斯托克50指数开盘跌0.1%，德国DAX指数涨0.1%，英国富时100指数跌0.1%，法国CAC 40指数涨0.1%。
• 日经225指数收涨0.3%，报71250.06点。日本东证指数收跌0.6%，报4044.96点。韩国首尔综指收跌0.1%，报9051.95点。
• 标普500期货下跌0.5%，纳指期货跌1%。
• 印度主要IT股大幅下跌。塔塔咨询服务（TCS）股价跌逾5%，Infosys跌幅超过7%，Tech Mahindra下挫逾4%，基准Nifty IT指数整体滑落逾5%。
• 美元指数涨破101.00关口，创下2025年5月以来最高水平。
• 美国30年期国债收益率下行3个基点至4.9%，日本及澳大利亚10年期国债收益率均在19日上行。
• 布伦特原油价格跌至每桶80美元以下，本周累计跌幅约9%。
• 现货黄金日内跌逾2%，现货白银跌幅达3.4%。

万斯周四曾表示，美伊双方签署的所谓"谅解备忘录"中涉及敏感细节的60天谈判倒计时已正式开始，并称该协议对美国而言是"双赢"。然而，原定19日在瑞士举行的后续会谈宣告取消，令市场对协议能否如期推进充满疑虑。

eToro亚太及中东地区首席分析师Josh Gilbert表示："协议签署后，地缘政治阴云正在消散，但市场已不止一次见证局势逆转。真正的艰巨工作现在才刚刚开始，投资者可能会保持谨慎，直到协议真正无懈可击、霍尔木兹海峡恢复全面通航。"

川崎汽船株式会社总裁Takenori Igarashi在该公司东京年度股东大会上表示，霍尔木兹海峡恢复全面通行尚需时日，各项安全保障措施仍在落实中。

埃森哲下调营收展望，印度IT股普跌逾5%

埃森哲下调全年营收指引，引发市场对全球科技服务需求前景的新一轮担忧，印度主要IT股周五大幅下跌。

印度最大IT公司塔塔咨询服务（TCS）股价跌逾5%，Infosys跌幅超过7%，Tech Mahindra下挫逾4%，基准Nifty IT指数整体滑落逾5%。

埃森哲周四将截至2026年8月的本财年营收增长指引从此前的4%至5%下调至3%至4%。该公司首席执行官Julie Sweet在接受CNBC采访时表示，公司第三季度营收较市场预期低约9000万美元，其中中东地区带来约1亿美元的负面影响。

花旗随即警告，人工智能冲击、竞争加剧及宏观不确定性将在近期持续对印度IT板块构成压力。

金价本周延续跌势，有望录得连续第三周下跌。推动金价承压的因素是多方面的：美联储鹰派立场强化了加息预期，而美伊协议带来的乐观情绪逐步消退，进一步削弱了黄金的避险吸引力。

高盛集团已将年底黄金价格预测下调500美元/盎司。随着美联储鹰派立场的明朗化，两年期美国国债收益率在前一交易日飙升13个基点至逾一年高位后，19日稳定在4.18%附近。

布伦特原油价格跌至每桶80美元以下，本周累计跌幅约9%。美伊临时和平协议签署后，霍尔木兹海峡航运逐步恢复正常，全球原油市场有史以来最大规模的供应冲击得以缓解，油价随之大幅回落。

这轮急剧回调意味着原油期货几乎抹去了战争爆发以来的全部涨幅——今年2月，美国和以色列因伊朗核计划对其发动攻击，战事由此爆发。

IG Australia市场分析师Tony Sycamore在彭博电视上表示："本周的重新定价十分剧烈，部分原因在于伊朗石油供应几乎在一夜之间重启。接下来面临的是执行风险，许多细节仍有待敲定。"

美元广义指数上涨0.1%，本周累计涨幅接近1%。日元成为外汇市场的核心焦点，汇率徘徊在近四十年低位附近。日本财务大臣Satsuki Katayama表示，政府可对投机性汇率波动采取果断行动。

债市呈现分化格局。美国30年期国债收益率下行3个基点至4.9%，显示市场认为长期通胀仍将受控；2年期收益率则保持相对稳定，反映短端加息预期依然较强。由于美国公众假期，亚洲时段美国国债现货市场暂停交易。日本及澳大利亚10年期国债收益率均在19日上行。

英镑兑美元小幅走低。Andy Burnham赢得英国议会补选，成为大曼彻斯特市长挑战首相基尔·斯塔默的有力人选，英国政治不确定性上升。英格兰银行18日维持基准利率在3.75%不变，称近期油价下跌"令人鼓舞"，但九名政策委员中有两名投票支持立即加息25个基点，理由是通胀具有持续性。据彭博报道，分析人士警告，英国政治与财政风险或进一步压制英镑。

更多消息，持续更新中……

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在近期一档播客节目中，陈立武详细阐述了其改造英特尔的路径：在稳固资产负债表、聚焦产品线之后，他正将投注重心转向先进封装技术EMIB、玻璃基板、以及氮化镓（GaN）、碳化硅（SiC）、磷化铟（InP）和人工合成钻石等新材料领域，以应对传统工艺节点微缩趋近物理极限的挑战。他同时透露，智能体AI和推理场景的爆发正在带动CPU需求强劲回升，数据中心服务器中CPU与GPU的配比已从过去的一比八向一比四乃至更低演变。

陈立武表示，过去14个月已为英特尔股东创造了约6倍回报，但"这只是开始"。他预计到2030至2032年，外界将开始真正认识到英特尔的潜力——不仅限于PC客户端的传统基本盘，更将延伸至边缘计算、物理AI与智能体AI等新兴市场。

在他看来，英特尔的XPU、先进封装与代工能力若能有效整合，将为不同工作负载提供定制化芯片解决方案，这是他为公司锚定的长期战略方向。

在传统工艺节点微缩日益逼近物理极限的背景下，陈立武将突破口指向材料科学与先进封装。他表示，英特尔目前已量产18A工艺，正推进14A量产，并能看到10纳米乃至7纳米的技术路径，但"这条路会越来越昂贵、越来越困难"。

为此，陈立武在封装材料领域启动了多项布局。他投资了玻璃基板公司3DGS，看中玻璃作为散热绝缘材料的独特性能；在芯片间互连方面，英特尔正主推下一代先进封装技术EMIB，并已宣布在印度和美国新墨西哥州推进先进封装制造合作项目。英特尔在模组领域拥有约1000项专利，如何将基板与模组有效整合，是陈立武强调的核心工程课题。

在半导体新材料方向，陈立武表示已在氮化镓、碳化硅、磷化铟三个方向均有投资，其中部分投资标的已被ADI等大型半导体公司收购。他还投资了一家人工合成钻石晶圆公司，看好钻石作为隔热材料在芯片封装中的应用潜力。"工程师的精神就是这样——你不断遭遇瓶颈，然后想办法跨越它或者绕过它，"他说。

英特尔晶圆代工业务一度被外界视为难以为继，但陈立武选择坚守。他表示，做出这一决策的核心逻辑是：美国本土先进制造对于供应链安全具有战略价值，任何大型半导体企业都不能将供应链高度集中于一两个地理区域。

在执行层面，陈立武将代工业务的优先指标锁定为良率、缺陷密度和周期时间。他强调，代工本质上是一门信任的生意——"客户在把晶圆交给你之前，必须先信任你"。一旦良率不达标，客户因营收损失而流失，将难以挽回。

他同时表示，英特尔与台积电是合作伙伴关系，并非单纯竞争对手，行业整体也需要更多产能来满足持续增长的需求。他预计，到2030至2032年，英特尔代工业务的真正潜力将开始在市场上得到体现。

陈立武透露，英特尔与埃隆·马斯克推进的Terafab项目，源于双方共同判断——半导体基础设施的发展在产能、生产效率和功耗效率方面均滞后于AI需求的增长。在该合作框架下，马斯克决定自建晶圆厂，英特尔将提供技术和工艺支持，协助其加速推进生产。陈立武表示，他每周都与马斯克团队召开会议，合作进展顺利。

他也提及，马斯克在运营层面有打破惯例的思路，例如曾讨论是否允许在洁净室某些区域抽烟，"我可能不会走得那么远，但某些区域也许可以，关键是保持开放的心态"。

面对市场对英特尔转型进度的质疑，陈立武援引其一贯的"爬-走-跑"框架加以回应。他表示，过去数月仍处于"爬"的阶段：在CPU架构、GPU架构和软件架构团队的搭建上，英特尔正在悄然布局，并力图以"大型初创公司"的速度推进跨越式创新；在代工侧，与台积电的差距仍然显著，必须保持谦逊，夯实IP、良率等基础能力。

"我做VC的直觉告诉我——要找10倍回报的机会，"陈立武说。他以自己在Cadence的经历为参照：从代理CEO到卸任，前后为股东创造了约76至85倍回报。他坦承，英特尔体量更大，更难复制，但"5到10年内实现10倍回报"是他为自己设定的明确目标。

以下为访谈文字实录：

主持人： 欢迎回到No Priors。今天Allad和我邀请到了陈立武——来自Walden的传奇投资人，Cadence前CEO，现任英特尔CEO。我们将聊到他改造英特尔的计划、美国政府成为大股东意味着什么、如何成为出色的半导体投资人，以及我们能否在美国境内制造芯片。欢迎，立武。

为什么接下英特尔这个担子？

主持人： 我们从一个显而易见的问题开始。出任这家极其重要的美国半导体公司CEO，是一份真正艰难的工作。你为什么要接？

陈立武： 这是个好问题。我今年66岁，很多人说你应该退休了，何必去接行业里最烫手的这份工作。有几个原因：一是这是一家标志性的公司，对整个半导体生态系统和美国都极为重要；二是在Cadence之后，我决定再做一件大事。

主持人： 过去这一年发生了很多事。最让你意外的是什么？

陈立武： 最意外的事情，是我在此前任何工作或培训中都没有经历过的——某天一大早，特朗普总统要求我辞职，说存在利益冲突，没有例外。我当时先说服了自己：我不需要这份工作，我做这件事纯粹是为了拯救英特尔。把个人情绪放在一边后，我开始想我能为英特尔做什么。好在周四早上我争取到了一次会面，周一又有一次会面，他听了我的陈述——我在马来西亚出生，在新加坡长大，MIT毕业，此后一直生活在美国，从未离开。我把这些分享给他，他听进去了，给了我继续做下去的机会。我非常感激。

主持人： 你说这份工作是"拯救英特尔"。英特尔赢、英特尔蓬勃发展，在你脑海中是什么样的图景？

陈立武： 我已经过了14个月，发生了很多事情。首先是改变文化，明确问责机制，加快决策速度。我习惯了初创公司的节奏，一切以光速推进，但英特尔有一层又一层的官僚会议体系，这是我必须改变的。其次是倾听客户——要让客户真正满意，你必须谦逊，愿意倾听，直面他们遇到的问题并解决它。第三，从第一天起，我就决定让所有工程团队直接向我汇报。我是工程师出身，我要亲自知道哪里出了问题、什么需要纠正。倾听客户、让客户满意、确保我们有正确的产品、简化产品线，并为未来五到十年制定清晰的路线图和愿景。

英特尔的十年愿景

主持人： 你对英特尔十年后的愿景是什么？

陈立武： 我一贯的做事方式——无论在Cadence还是英特尔——是先爬，保持谦逊，倾听客户；再走；最终跑起来。一步一个脚印。

第一步是夯实资产负债表——说实话，资产负债表的状况当时相当糟糕。我很欣慰美国政府成为了大股东。我向特朗普总统解释：看看日本，看看新加坡，这是基础设施层面，政府理应提供支持。

其次，我非常感谢我的老朋友黄仁勋——他向英特尔投资了50亿美元，我也很高兴自己做了一些有价值的工作，他的50亿现在已经增值到250亿美元甚至更多。此外，软银的孙正义——我曾在软银董事会任职——也伸出援手。通过这些，我们稳固了资产负债表。

接下来是聚焦产品，简化产品线，倾听客户，推出下一代领先产品。恰好现在智能体AI和推理CPU需求极为旺盛，所以某种意义上，我赶上了好时机。过去训练时CPU与GPU的比例大概是一比八，现在我能看到它变成一比四，甚至更低。CPU变得重要了，我感到很欣慰。

我和一些AI模型开发者聊过，他们说在强化学习环节、以及协调调度所有智能体的速度上，CPU实际上表现更好。所以现在对我的CPU需求很高。在数据中心服务器产品线打好基础之后，另一块重要业务是我们的晶圆代工。这是资本密集型业务，并不容易。你需要有正确的IP组合——比如为移动客户做低功耗IP，没有这些就服务不了他们。这是一门服务业，也是一门信任的生意——如果良率不达标，客户就会因为营收损失而放弃你。所以我非常专注于良率、缺陷密度、周期时间，确保能以高质量和高可靠性服务客户。最终要走向全栈，不只是硅本身——你需要软件，有客户直接问我"给我整个机架"，你需要提供系统级的解决方案。这些事情我都在一步一步地悄悄推进，同时招募我能找到的最优秀的人才。顺带一提，所有招聘都是我亲自去做的，没有借助猎头公司。

与埃隆·马斯克合作Terafab

主持人： 另一项被广泛讨论的重要举措是Terafab，以及与埃隆·马斯克的合作。能讲讲这是怎么走到一起的，以及你们如何协作的吗？

陈立武： 我认为我们都同意，埃隆·马斯克是本世纪最伟大的企业家之一。他和我有一个共同的判断：半导体基础设施的发展没有跟上AI的增长——无论是产能、生产效率，还是功耗效率，都存在缺口，我们都看到了这个问题。

其次，我非常享受与他合作的过程。他非常不拘一格，对每一个环节都会追问"为什么要用传统方式做"，这很让人耳目一新。我喜欢听到不同意见，然后大家一起找出最优路径，双方都能学到很多。他有一个清晰的愿景——他的机器人、他的汽车需要大量芯片。

Terafab具体来说，是他决定自建晶圆厂，而我们很乐意与他合作，帮助他更快速地推进生产，利用我们的一些技术和工艺——这是一个双方共同协作的项目。他的团队很棒，我每周都和他们开会，与他合作非常令人振奋。他提到过一些想法，比如允许在洁净室里抽烟这类打破惯例的事——我可能不会走得那么远，但某些区域也许可以，关键是保持开放的心态，我们也在认真听取和评估。

全球半导体供应链的变迁

主持人： 如果从宏观视角看AI正在如何推动全球半导体供应链的变化，逐国来看，你有什么观察？

陈立武： AI对整个格局的影响，将超过互联网，而且影响更为深远。AI首先是让你更高效地完成事情，有了大量智能体的帮助，很多以前需要自己做的繁琐任务现在可以更快完成。比如在半导体设计领域，时序优化和上市速度都可以大幅提升，成本也能降低。

AI需求增长面临几个瓶颈：一是电力限制，一些国家根本没有足够的电力；二是氦气的影响，很多人没有意识到氦气对半导体行业的影响相当显著；三是存储器短缺，这是现在最紧迫的问题——即便你现在扩产，新产能也需要几年时间才能释放，CPU、GPU同样供不应求，价格也因此上涨，成本最终会传导到客户端。

最受冲击的公司，是那些不拥抱AI的公司。AI可以帮助企业在几乎所有职能部门提升效率，企业应该主动拥抱AI、找到更好地利用AI的方式——无论是预测、设计还是各类工作负载。

主持人： 反对Terafab和英特尔代工竞争力的最简单论点，是劳动力成本和国内制造可行性的问题。你决定继续加码代工业务，这背后是什么逻辑？

陈立武： 我在决定要继续押注代工、还是退出代工的时候，外界有很多声音，各种各样的——说太贵了，说行不通。但我最终判断：这对美国极其重要，对整个行业也极其重要。

我们都经历过供应链挑战，任何半导体大公司都必须认真思考供应链的问题，必须拥有稳健且具有韧性的供应链，不能完全依赖某一个或两个地理集中的供应商。越来越多的人会意识到，在美国本土制造是至关重要的。

我们最先进的工艺，比如18A，也就是1.4纳米级别，我们已经在规划1纳米、0.7纳米了。工艺节点越来越小，线宽比头发丝还细，复杂程度极高，任何一步出错都可能前功尽弃。正因如此，制造精度的要求越来越高，这将越来越成为瓶颈所在。

我们非常尊重台积电，我们是很好的合作伙伴，而且行业需要更多产能来服务客户，所以我们决定咬牙坚持——长远来看这是关键之举，也是我能为行业创造更多价值的地方。

物理极限与先进封装

主持人： 人们讨论了很久芯片微缩会遇到物理极限，线宽太窄就无法继续缩小。你认为什么时候会真正碰壁？

陈立武： 我们现在有18A，正在推进14A量产，我能看到10纳米和7纳米的路径——这条路是可以走到的，但会越来越昂贵、越来越困难。这也是为什么我们需要合作伙伴，需要与基板供应商、设备厂商紧密协作，共同推动良率和性能的提升。

另一个正在成为瓶颈的关键领域是先进封装。台积电有CoWoS，我们有一个叫做EMIB的下一代方案，我必须确保它能在量产阶段达到客户要求的良率。

当传统微缩开始遇到瓶颈时，我开始回到材料层面寻找突破——氮化镓、碳化硅、磷化铟，我在这三个方向都有投资。在封装材料方面，我开始关注玻璃——玻璃是很好的散热绝缘材料，我投资了一家名为3DGS的公司。英特尔在模组上拥有约1000项专利，如何把基板和模组整合在一起，是一个重要课题。我们最近也宣布了在印度和美国新墨西哥州的先进封装制造合作项目。另外，我还在关注人工合成钻石——这是另一种出色的隔热材料，我也投资了一家钻石晶圆公司。

工程师的精神就是这样——你不断遭遇瓶颈，然后想办法跨越它或者绕过它。能在一个从EDA工具到设计再到制造的完整半导体生命周期都深度参与过的人，我现在很高兴能把这些经验用起来，为行业做一些贡献。

主持人： 那有没有一种可能，工艺节点趋同会拉平不同代工厂之间的性能差距，形成某种渐近线？

陈立武： 摩尔定律的本质是晶体管密度翻倍，但功耗和成本不会同比下降——你可以让性能翻倍，但面积和成本未必能同等下降。除非你找到了新材料、新设计方法。这正是为什么我开始加大对材料科学人才的招聘力度——这已经成为这个领域创新的核心。

18年前我还在投半导体的时候，很多一线VC对这个领域完全不感兴趣。我还记得，在合伙人会议上讲完半导体之后，一半人找借口离开了，剩下的另一半说"你有没有软件或服务的项目"，最终只剩下一两个人同情地陪我。现在，黄仁勋的英伟达市值5.3万亿美元，博通和台积电各两万亿，我的好朋友苏姿丰的AMD接近8000亿，英特尔接近6000亿。半导体再次成为热门领域，成为不可或缺的基础。15到20年前，几乎没有VC愿意跟我一起投半导体，除了三星、ARM、软银这些大机构。现在，VC蜂拥而至，对这个领域的投资热情极高，我非常欣慰。

半导体投资的挑战

主持人： 你既是长期投资人，也是运营者。半导体投资面临很多困难——资本密集、结果不可预测、要深刻理解工作负载、对客户而言切换供应商风险很高、行业周期性强……你怎么看这些风险，又如何向他人建议在这条供应链里去哪里投资？

陈立武： 创投创业是我血液里的东西，我真的很享受。我在这里不是要炫耀，但作为一些背景：我有159家公司IPO、126个并购退出的记录，其中半导体投资超过200笔，38%在美国。

在投资方法上，我始终从一个核心问题出发：瓶颈在哪里，你在解决什么问题。比如我投了Cradle Semiconductor，因为互连成为了瓶颈；我投了Celestial AI，因为光互连在集群内变得越来越重要——黄仁勋几乎投了所有光子学相关的公司，这不是巧合。

在设计层面，AI和机器学习能否帮助降低复杂度、提升设计质量——我认为EDA领域有巨大机会，有几家新创公司正在往这个方向做，是一座金矿。在新材料方面，氮化镓、碳化硅、磷化铟都是我的投资方向，其中一些公司已经被ADI等大公司收购。功耗管理——从40V转换到1V这个过程损耗极大——同样是我看好的瓶颈赛道。

我的投资框架始终是：问题是真实存在的吗？客户真的在为此挣扎吗？然后非常重要的是：第一个目标客户是谁？我倾向于选择超大规模客户——他们有能力、有意愿，如果他们喜欢你的东西，接下来几年愿意付出数百万甚至提供一定的保障，因为拿下一个大客户之后就可以规模化了。

人才也非常关键——美国、硅谷、奥斯汀，以及以色列，都是我重点关注的地方。以色列有非常有颠覆性的创新型创业者，工作极其勤奋。在战时，他们仍然坚持开会——有时候说"有警报，我要去地下室，网可能不好，我们改成语音"，这种韧性让我深感钦佩。

现在除了智能体AI，物理AI是下一个重大前沿，要认真看全栈，这也是为什么我仍然深度参与很多前沿模型相关的投资——我非常看好用于物理AI的开源前沿技术，这是一座金矿。

Cadence的经验

主持人： 你提到了AI在芯片设计和测试上带来更快、更便宜、更有创意的可能性。基于你在Cadence的经验，你认为哪些方向最肥沃？有什么已经在发挥作用了吗？

陈立武： 我在Cadence接近15年，最让我骄傲的事情之一是找到了自己的接班人，亲自培养他，他现在是一位非常出色的CEO，正在积极拥抱AI，把智能体AI引入工具来提升效率。Synopsys的Sassine也在做同样的事，有英伟达20亿美元的投资支持，还收购了Ansys向全系统设计扩展。

大公司在做，但也有机会留给初创公司去做更颠覆性的事，最终这些公司可以IPO或者被两家大公司收购。这取决于创业者的愿景。我的一贯哲学是：如果创业者想快速退出，那就帮他们实现；如果他们从第一天就想IPO，那就帮他们走这条路。作为VC，我们支持创业者的梦想，帮助他们实现。

规模化与投资决策

主持人： 你提到的这些方向——材料公司、EDA、制造——如果看10年后，英特尔或未来的半导体公司会因为AI而面目全非吗？

陈立武： 我认为会。回到你说的资本密集、不可预测、周期性这些特点，这些都需要纳入投资决策。我通常喜欢很早进入、把团队搭建起来；找到能在困难时期陪你走的合适投资人，而不只是顺风顺水时的朋友；同时寻找战略投资人，无论是在制造、存储、互连还是其他维度为公司增值。我也有一些成长期和对冲基金的朋友，他们对公开市场有独特的视角，能够帮助创业者判断哪些方向要避免，这非常有价值。

说实在的，我回头看，我投过的10家公司里，有9家在中途改变了商业计划，因为市场变了。所以我更喜欢有团队的创业者，而不只是一个人。还要有开放的心态，愿意倾听，接受我们的建议，但最终形成自己的判断——最好的结果不是"他叫我做什么我就做什么"，而是你给了足够的反馈，他自己推导出了你认可或者你理解的结论，这才是创业的乐趣所在。

如果10年后再看，赢家将是那些能聚焦于一个细分领域、找到正确合作伙伴、并且能够规模化的公司。要有全栈解决方案，这很重要。大公司可以像黄仁勋一样，聚焦于CUDA和平台，全力打造成一个平台公司，他做到了。初创公司也可以像Anthropic、OpenAI一样，以更优雅的方式改变游戏规则，初创公司能以光速前进，真正成为主导者。

对于英特尔，我希望它能扮演这样的角色——我们有XPU，有先进封装，有代工，如果把这些整合起来，为不同工作负载定制专用芯片，这就是我的方向。

AI时代的团队重构

主持人： 软件行业正在发生很大的变化——招什么样的人、谁适合管理多个智能体。很多人现在更倾向于招30到50岁的人，因为他们习惯管理团队，这种能力可以直接迁移到管理智能体上。在硬件或代工厂的背景下，你怎么看团队结构和能力的变化？

陈立武： 回到爬-走-跑的框架。"爬"的阶段，我招募了半导体行业最优秀的人才；现在我开始思考需要引进什么样的软件人才来构建全栈能力；同时我注意到团队平均年龄在40多岁到50岁，我需要引入一些更年轻的人才，让他们理解工作负载、理解前沿开源模型。

有趣的是，我儿子现在成了我的老师。每次去他家陪孙子玩，我都会向他请教AI和机器学习的问题，他比我更了解这些。我学到了很多，然后试着把这些认知转化成投资判断和人才引进。

英特尔过去是一家非常老派的依赖电子表格的公司，我正在把它转型为AI赋能的企业——不只是在设计环节，而是在整个组织全面拥抱AI，减少对电子表格的依赖。我们要把资深技术人才和AI工具结合起来，不只是在销售和营销，现在设计端也在积极拥抱AI。

产业政策与资本来源

主持人： 对资本密集型企业来说，如何获取资金一直是个大问题。产业政策造就了台积电这样最重要的公司，但这种方式在美国商业文化里长期不受待见。你怎么看这件事？

陈立武： 对于资本密集型业务和基础设施项目，资本获取至关重要。现在一些VC已经愿意向单一公司投入10亿美元，这在以前是不可想象的。所以在早期投资策略上，要么非常早进入，在估值还合理的时候进去；要么做到A轮，但现在A轮的估值已经超过10亿了，很难。

能够帮助规模化的资本，比如共同基金——他们对持股比例的要求没那么敏感，这类投资者我非常欢迎。对于像AI工厂、代工厂这类资本密集型项目，必须寻求政府资金、主权财富基金或大型基础设施基金的支持。主权财富基金和政府资金将越来越重要。

作为上市公司，我也有意识地聚焦于更具长期增长导向的投资者，而不是每个季度都在问"你们什么时候回购股票"的短线资金——当然股东回报是合理的关切，但同时我必须把业务建起来，这个平衡很重要。

投资者对英特尔最大的误解

主持人： 你认为投资者现在对英特尔最大的误解是什么？

陈立武： 有几点。首先，回到爬-走-跑：过去几个月我还在爬，但人们已经开始看到潜力了。产品方面，PC客户端我们仍然有市场份额，但必须大幅提升性能——所以我正在悄悄地建立CPU架构、GPU架构和软件架构团队，为跨越式领先做准备，就像一家大型初创公司那样快速前进，利用更好的技术实现跨越。

在代工方面，我们与台积电差距还很大，我们必须保持谦逊，专注于打好基础——IP、良率、缺陷密度、周期时间——让代工变得更高效、更可靠。这是一门信任的生意，客户在把晶圆交给你之前，必须先信任你。这些事情需要更长的时间，但我认为到2030到2032年，人们会开始看到英特尔真正的潜力有多大。

PC客户端是我们的基本盘，但我们正在向边缘延伸，向物理AI和智能体AI延伸。过去你只是给人类提供服务器和PC，但现在有了另一个全新的维度——数以百万计的智能体需要访问算力，需要访问软件栈。我认为在智能体AI和物理AI这两个方向，英特尔都有机会，这场游戏还没结束。

AI还只是个开始，你有黄仁勋主导的训练端，你有边缘端，你有智能体AI，还有物理AI——这是一个巨大的机会，大家都还有机会，这就是我要全力投入的方向。过去14个月已经为股东创造了6倍回报，但这只是开始，还有很大的空间。

我做VC的直觉告诉我——要找10倍回报的机会。在Cadence，我从代理CEO一路做到退休，股价从2.4美元涨到了为股东带来约76倍的回报；执行主席任满，大概是85倍左右。英特尔的体量更大，更难复制，但我的目标是10倍——5到10年内实现10倍回报，作为一个骨子里是VC的人，这就是我的目标。

算力将在哪里存在？

主持人： 有一种观点认为数据中心会越建越大，吉瓦只是个开始，集中化是主流。但你描述的业务图景似乎也包含了边缘和客户端计算。你认为算力最终会如何在数据中心、边缘、客户端之间分布，还是完全由应用工作负载来决定？

陈立武： 现在的大规模AI基础设施建设是正确的，我没有看到任何减速的理由，因为工作负载还在持续增长。目前的限制因素主要是供给侧——任何放缓都来自供给端的约束，而不是需求端。

但我更关注的是：所有这些基础设施建好之后，什么样的应用会跑在上面？你必须找到真正有规模的应用——就像互联网时代，亚马逊、Netflix这样的应用脱颖而出，而另一些则消失或被收购。AI行业会经历同样的过程：大增长之后是整合，最终一两家真正的赢家浮出水面。

聚焦应用是关键，你看Netflix是一个真正的应用，亚马逊也是真正的应用，它们都赢了。而且某些应用确实更适合在边缘或客户端运行——机器人、国防这些场景，设备端的算力选择非常关键，你对连接的假设、对设备内置能力的假设，决定了你能做什么。这一点在SaaS时代一度被忽视了。

我的投资方法始终是：找到真实存在的问题、找到正确的合作伙伴、评估应用的市场规模是否可持续——如果你真的相信它，就加倍、三倍押注。当然，这也包括押注那些尚未大规模落地的应用。

主持人： 非常感谢你今天的到来，这是一次真正的享受。

陈立武： 谢谢邀请。

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高盛大宗商品研究团队在6月18日发布的报告中明确列出目标价下调的两大原因：其一，旗下经济学家本月初已将美联储最后两次降息推迟至2027年，意味着2026年内不再有降息落地，显著压制利率敏感型黄金ETF需求预期；其二，沃什就任联储主席后首次FOMC会议释放"超预期鹰派"信号，这一表态大幅缓解了市场对发达市场央行独立性的担忧，使黄金作为宏观政策对冲工具的需求难以如此前预期般回升。

在近期下行风险方面，高盛给出了具体的压力测试估算：若美联储今年秋季落地两次加息，利率敏感型ETF持有者的净卖出压力与宏观对冲需求消退相叠加，金价年底可能降至4440美元/盎司——较基准预测低近500美元。报告指出，央行持续购金将提供部分缓冲，使上述悲观情景下的金价仍略高于当前水平。

尽管如此，高盛维持对黄金中长期的建设性判断。报告认为，伊朗局势及围绕格陵兰、委内瑞拉等地区的地缘政治发展，或将最终加速私人部门向黄金的多元化配置，届时中期金价存在大幅突破6000美元/盎司的可能。

高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在报告中详细阐述了目标价下调的两条核心逻辑。

第一，利率路径变化直接压制黄金ETF需求。高盛经济学家本月初已将美联储最后两次降息推迟至2027年6月和12月，较此前预期（2026年12月及2027年3月）明显后移。由于部分黄金ETF持有者的配置决策与联邦基金利率走势高度相关，降息窗口的延后令这部分需求预期承压。

第二，沃什主导的首次FOMC会议鹰派表态超出市场预期。高盛认为，这一信号将在未来数个季度内限制市场对发达市场央行独立性的担忧，进而削弱黄金作为宏观政策对冲工具的吸引力。高盛此前曾预期这部分需求将逐步回升至2026年1月初水平，如今则将预测调整为基本平稳。

报告同时指出，Jerome Powell仍留任FOMC委员，且若民主党在中期选举中赢得参议院——预测市场显示概率接近50%——任何新增FOMC成员提名均须经民主党控制的参议院批准，上述因素在一定程度上制约了市场对央行独立性形成更极端的担忧。

高盛对近期金价走势保持战术谨慎，并明确量化了下行尾部风险。

报告指出，尽管此前积累的仓位超额和看涨期权需求已大部分消化，沃什鹰派首秀仍可能触发宏观政策对冲需求的进一步退潮。高盛美国经济学家的基准情景不包含加息，但若加息落地——尤其是若市场认为加息幅度超出数据所能支撑的范围——黄金宏观对冲需求将更持久地消退。

在此情景下（假设2026年秋季落地两次加息），结合利率敏感型ETF持有者的净卖出压力，高盛估计金价年底可能跌至4440美元/盎司，较基准预测4900美元低约9%。由于央行持续购金可提供部分缓冲，这一水平仍略高于当前价位。

尽管战术层面偏谨慎，高盛对金价的结构性判断维持正面，核心支柱来自全球央行持续多元化配置黄金的趋势。

高盛最新测算显示，2026年4月全球央行购金量（未经季节性调整）约为59吨，其中中国贡献约24吨。以3个月（季节性调整后）及12个月移动平均计算，当前购金节奏约为每月50吨——较2024年的每月67吨有所放缓，但仍远高于2022年俄罗斯央行资产被冻结前每月17吨的水平。

世界黄金协会最新调查数据印证了这一趋势：在今年2月至5月间接受调查的76家央行中，高达45%预计将在未来12个月内增加本国黄金储备，创历史纪录；约90%预计全球黄金储备将整体上升，其余则预期大体持平。基于此，高盛假设2026年全球央行购金维持每月50吨，2027年降至每月40吨，这一因素将为2026年底金价预测贡献约9个百分点的涨幅。

从中期来看，高盛认为金价预测面临的风险仍整体偏上行。

报告指出，黄金在私人投资组合中的占比目前仍然偏低，具备较大提升空间。伊朗局势及其他地缘政治发展——包括围绕格陵兰和委内瑞拉的争端——可能最终加速私人部门向黄金的多元化配置，亦可能通过影响外界对西方财政可持续性的判断进一步强化这一趋势。

在乐观情景下，若宏观政策对冲需求（即黄金看涨期权需求）反弹至2026年1月初水平，高盛认为年底金价有望大幅突破6000美元/盎司。此外，当前投机性持仓相对历史均值仍处于偏低水平，黄金ETF持仓量亦低于联邦基金利率所隐含的合理水平，两者的正常化将为金价额外贡献约4个百分点的中期涨幅。

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SpaceX上市首周收盘价185美元，较发行价135美元上涨37%。尽管经历了两日共计约8.3%的回调，公司总市值仍达2.4万亿美元，跻身全球第六大上市公司。

以2027年预期市销率计算，SpaceX以39.2倍的估值超越标普500所有成分股，成为全球最贵的大型科技股之一。

估值飙升的背后，是零售投资者和机构投资者担心踏空的情绪。数十亿美元在上市后数日内涌入与SpaceX挂钩的ETF，零售投资者对该股的净买入规模一度超过英伟达。

SpaceX目前尚未盈利，令市盈率比较失去意义，市销率成为当前最主要的估值参照。

根据道琼斯市场数据及四位分析师的预测共识，SpaceX股价对应2027年预期销售额的市销率达39.2倍，已超过标普500全部成分股。

位居第二的Palantir Technologies市销率为28倍，而特斯拉为12.6倍，后者本身已被市场普遍视为估值偏高的标的。

Evercore ISI的Julian Emanuel在6月14日的客户报告中将SpaceX的上市比作新一轮"梦想FOMO"的起点，认为其可能引领"牛市的下一段行情"。

驱动这一热潮的，是投资者对错过历史性机遇的集体焦虑，以及对CEO埃隆·马斯克愿景的高度押注，而非传统估值框架所能涵盖的逻辑。

SpaceX的上市引发市场将其与1995年网景（Netscape）IPO类比的讨论。

网景的上市点燃了互联网投资热潮，但也拉开了互联网泡沫破裂的序幕。

Pierpoint Ventures董事总经理Maury Blackman在SpaceX上市前夕的博客文章中写道，网景的上市"验证了人们的想象力"，而SpaceX的上市将告诉每一位CEO、每一个董事会、每一位机构投资者，"方向已经确立"。

Wellington-Altus首席策略师Jim Thorne则直言不讳：

泡沫在技术革命中是正常现象。我们会过度配置，投入过多资本，过度建设。

他表示，真正值得追问的不是市场是否处于泡沫之中，而是泡沫之后的局面将如何演化。

不过，多位分析人士也指出SpaceX与Netscape之间的本质差异。

SpaceX已建立起庞大且真实的商业版图，在火箭发射领域几乎没有对手，同时在卫星通信和AI基础设施领域拥有日益增长的竞争优势，为政府和众多商业客户提供不可替代的太空进入能力。

尽管估值争议持续，已有多家机构选择站队看多。

Oppenheimer分析师Timothy Horan在周四的客户报告中将目标价从190美元上调至250美元，较当前价格约有39%的上行空间，并表示：

我们相信SpaceX将凭借其在工程、制造和航天技术领域的专长，成长为全球最大的通信及云计算/AI公司。

Arete Research分析师Andrew Beale则以401美元的目标价发起覆盖评级，较当前股价意味着逾一倍的涨幅空间。

他预计SpaceX到2030年收入将突破2000亿美元，但同时提示：

太空是艰难的，发射异常、技术挑战、环境因素等种种风险都可能导致时间表推迟，所有预测均应保留相当大的不确定性余地。

Founder Funds合伙人兼组合经理Michael Monaghan表示，其基金持有SpaceX股票的信心，建立在对2030年可达2000亿美元收入的预判上，Michael Monaghan说：

但无论字面上还是实际上，你都需要一枚火箭去赢得那些收入。

短期股价的压力或将因指数纳入而得到缓解。

根据纳斯达克针对大市值IPO放宽快速纳入的规则，SpaceX在上市满15个交易日后即可纳入纳斯达克100指数，此外还将适时进入富时罗素和MSCI的相关指数。

据指数再平衡预测机构Intropic测算，上市仅两周后，约30%的SpaceX自由流通股将由被动投资者持有。

叠加公司内部人员在锁定期内无法出售股份、流通盘较小的现实，多重因素或将为股价提供额外支撑。

Allspring全球股票投资主管Ann Miletti表示，关注基准指数的投资者已开始思考"如果这只股票进入任何一个指数，我该如何调整持仓"，这是当前推动交易量的主要驱动力之一。

SLC Management董事总经理Dec Mullarkey则提示投资者保持耐心：

目前交易层面仍有大量噪音。一直会有战术性买盘，通常需要几周时间才能消化。我们在合理价格区间的价格发现过程上仍处于早期阶段。

历史数据显示，大型IPO股票在上市首年内的平均最大回撤达55%，这对当前估值高企的SpaceX而言不失为一个值得关注的历史参照。

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据英国《金融时报》，这家私营折扣连锁巨头正以每数日新增一店的速度加速扩张，并于本周在曼哈顿42街开设新门店。摩根士丹利数据显示，奥乐齐在美国的市场份额增速已比肩沃尔玛、山姆会员店及Costco等头部零售商。奥乐齐美国首席商务官Scott Patton表示：“我们不设上限，目标是从所有食品杂货销售渠道方手中争夺份额。”

依托90亿美元投资计划，奥乐齐正全力推进美国市场扩张，目标到2028年开设3200家门店，并放眼长期布局约4000家。随着门店数量有望在未来数月内超越克罗格（美国仅次于沃尔玛的第二大杂货零售商），奥乐齐对美国杂货零售格局的冲击力也将进一步升级。

扩张提速，门店规模剑指克罗格

奥乐齐在美国的门店数量已达2671家，并保持每隔数天新开一家的节奏加速扩张。下一步，科罗拉多、亚利桑那和佛罗里达三州被列为核心拓展区域，仅科罗拉多州就计划新增50家门店。

奥乐齐全国房地产副总裁Dan Gavin表示：“在美国，我们看到轻松超过4000个开店机会，甚至更多。”

据摩根士丹利估算，奥乐齐去年美国市场营收约为300亿美元，虽然仍不足艾伯森（Albertsons）连锁超市规模的一半，但在美国整体食品销售疲软的背景下，仍保持两位数增长。科尔尼咨询公司数据则显示，奥乐齐目前仅占全美杂货消费支出的4%，未来发展空间相当可观。

低价背后的效率革命

奥乐齐的核心竞争力，源于其高度精简的运营模式。门店通常仅配备约六名员工，商品以整箱陈列上架，购物车采用投币使用、结账退还押金机制。由此节省的运营成本，直接转化为极具竞争力的终端售价——例如通心粉仅售59美分，饼干定价2.19美元，且近90%为自有品牌，价格普遍低于同类全国性品牌。

作为私营企业，奥乐齐能够以长期主义为导向，在短期利润与市场份额之间优先选择后者。该战略在欧洲已有成功先例：1990年进入英国市场后，奥乐齐在2008年金融危机后迎来实质性增长，现已占据英国杂货市场10.8%的份额。

购物中心运营商DLC Management首席执行官Adam Ifshin将奥乐齐的经营理念，与沃尔玛创始人Sam Walton的节俭精神相类比，称其“将沃尔玛的精髓带回德国，并加以升华”。

自有品牌陷侵权争议，正视“一站式”困局

奥乐齐的自有品牌战略亦引发法律纠纷。食品巨头亿滋国际已提起诉讼，指控奥乐齐产品包装“公然抄袭”奥利奥饼干和Wheat Thins等品牌。奥乐齐则反驳称，亿滋多年来仅私下表达关切而未采取行动，实际上构成默许。目前奥乐齐正推出重新设计的包装，并依据近期法庭通知寻求与亿滋达成和解。

在市场前景方面，分析人士对奥乐齐能否在美国复制欧洲成功持审慎态度。科尔尼高级合伙人Mirko Warschun指出，美国消费者更重视一站式购物和品类丰富度，这可能限制奥乐齐的市场份额上限。

对此，奥乐齐美国首席商务官Scott Patton坦承定位局限：“我们不会成为一站式购物场所。顾客可以来我们这里买齐80%到90%所需商品，剩余部分再前往别处补充。”这一务实表态，彰显了奥乐齐在高速扩张背后对美国市场特性的清醒认知。

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周三晚，美伊两国签署14点框架谅解备忘录，美国中央司令部随即确认已解除对霍尔木兹海峡的封锁，并有油轮通过该水道的相关报道。布伦特原油盘中一度跌至76.54美元/桶，收盘小幅回升至79.85美元；WTI收跌0.2%至75.85美元，触及战事以来最低水平。美国全国平均零售油价随之跌破每加仑4美元，降至3.999美元，但仍较战前高出约1美元。

自5月峰值逾100美元/桶以来，布伦特累计跌幅已超25%，市场迅速为中东大量原油即将重返全球市场押注。然而，从航运保险缺位、油轮运费仍为战前三倍，到国际能源署（IEA）测算的全球库存持续以每日近400万桶的速度流失，基本面现实远比市场定价复杂。

这场金融市场与物理市场之间的赛跑，正成为当前油价走势的核心分歧。多家机构分析师认为此轮下跌存在超调风险，但也有观点指出，伊朗制裁松绑预期尚未充分计入价格，若正式确认，油价仍面临进一步下行压力。

此次油价急跌的直接导火索，是美伊谅解备忘录的签署。根据协议框架，德黑兰将重新开放霍尔木兹海峡——这条水道在正常情况下承载全球每日约五分之一的石油贸易流量——作为交换，华盛顿将解除对伊朗港口的封锁及其石油销售制裁，并开启为期60天的核协议谈判窗口。伊朗还承诺永不研发或获取核武器。

市场的反应是即时的：先抛售，再问问题。特朗普在TruthSocial上高调宣称："石油在流动……股市在咆哮……不客气！"

高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby在研究报告中估计，波斯湾石油出口有望于7月底前恢复至战前水平，但同时指出全面复苏仍面临若干障碍。Kpler高级原油分析师Navin Das亦表示，协议签署后的油价下跌，反映了价格曲线中地缘政治风险溢价的有限回落，叠加市场对霍尔木兹流量恢复的预期，共同对现货价格构成压力。

然而，与期货市场的乐观形成鲜明对比的是，航运市场至今未能反映这份和平预期。

据报道，中国石油化工股份有限公司本周尝试为6月25日至30日期间租用一艘超大型油轮（VLCC）装载伊拉克原油，共收到6份报价，运费均接近战前水平的三倍，最终仍未能成交。PetroChina给出的理由直接说明了问题所在："有油轮，但太贵了，而且无法保证你能通过海峡。"与此同时，印度石油就同期发出的租轮招标收到了零份报价；中化集团仍在寻船。

Argus Media海湾与中东市场编辑Nader Itayim指出，市场对协议影响过于乐观，可能高估了影响规模和供应恢复正常的速度。"尽管海湾合作委员会地区存在待出口的石油，供应增量未必会立刻到来，"他表示，"在流量恢复正常水平之前，物流瓶颈仍有待克服。"

高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby在报告中亦写道，许多船东对过峡指引仍持谨慎态度，托运人的风险规避是潜在制约因素，加之伊朗在未来60天核协议谈判期间的地缘政治目标，均构成不确定性。

物理原油市场的基本面，为此次急跌画出了一道清晰的警示线。

IEA估计，自今年2月底战事爆发以来，全球库存一直以每日近400万桶的速度流失。美国原油库存在过去9周内已减少逾5000万桶，库欣（Cushing）储油中心的库存水平徘徊于多数分析师认为的操作底线附近。对于那些数月来持续消耗战略与商业储备的国家而言，最终仍需补库。

从布伦特期货曲线来看，油价要回落至战前低点（70美元/桶）附近，预计需要等到2031年3月——这与眼下期货市场的激进定价，形成了显著落差。

彭博亦指出，霍尔木兹若实质性恢复流量，亚洲市场将面临另一重压力：亚洲炼厂此前已将被扰乱的中东原油替换为美国及其他替代货源，部分压缩了加工量，而此刻正面临波斯湾原油的突然涌入。这已导致中东原油期货曲线翻转至看跌的远期升水（contango）结构，市场正在为近期过剩而非短缺定价。

除供应恢复节奏外，协议文本本身亦存在若干模糊之处，为市场增添了额外的不确定性。

谅解备忘录规定，商业船只"仅在60天内免收通行费"，但特朗普向媒体表示，60天后海峡将继续"免费通行"，该表述并未写入协议正文。Itayim亦强调，这份协议并非一份市场可以完全倚赖的综合性和平安排，而是一份旨在减少冲突、为后续谈判开窗的临时性框架，市场因此仍将在价格中维持一定风险溢价。

Kpler分析师Navin Das则提示了另一面：价格曲线远端已开始部分反映伊朗制裁松绑的可能性，但该因素尚未被充分计入——若60天谈判窗口结束后制裁解除获得正式确认，油价仍面临进一步下行压力。

多方分析的汇聚点指向同一个核心矛盾：金融市场以协议签署为信号，迅速一次性消化了供应恢复预期；而物理市场——包括航运保险、油轮调度、矿区排雷和生产重启——所遵循的是截然不同的时间表。当前，市场正将一份初步框架协议当作一份已经完成的复产计划来交易，而物理市场仍在等待看到它真正落地。

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公司将本财年全年营收增速指引上限下调至4%，低于此前3%至5%的区间，季度新签订单亦降至193亿美元，同比下滑3%。首席执行官Julie Sweet在分析师电话会议上表示，中东局势对公司中东地区销售的累计冲击已达4亿美元，且伊朗冲突促使区域外企业客户放慢决策步伐，产生了更广泛的连锁效应。

与此同时，投资者对AI工具能否逐步取代埃森哲核心服务的担忧持续升温。市场正质疑：当技术可以承担更多"繁重工作"时，该公司能否继续兑现其AI转型承诺，企业客户是否还愿意维持此前预期的IT支出水平。

埃森哲今年以来已累计下跌51%，同类公司亦全线受压——IBM同日下跌6%，年内跌幅达15%；竞争对手Infosys年内跌幅约40%。此次业绩冲击进一步加剧了市场对整个专业服务行业前景的质疑。

Julie Sweet表示，伊朗冲突对埃森哲中东销售的累计损失高达4亿美元，其中最近一个财季超出此前预期的额外影响为1亿美元。战事引发的不确定性不仅直接损害了当地业务，还促使区域外的企业客户收紧可自由支配支出。

项目节奏的变化进一步压缩了当期可确认收入的空间。公司表示，部分客户将原定在本财年确认收入的项目推迟至下一财年——埃森哲新财年将于9月1日开始。这一延迟效应叠加区域直接损失，对本季度财务表现造成了双重拖累。

AI工具的快速演进令投资者愈发质疑埃森哲能否持续为客户创造价值。AI咨询平台Catalant首席执行官Pat Petitti指出，埃森哲等大型咨询公司的顾问普遍缺乏在具体业务场景中正确使用AI、核验其输出结果所需的深度行业运营经验。"真正的AI落地需要对AI实际应用领域拥有深厚的专业知识，而这恰恰是他们所欠缺的，投资者也正在注意到这一点，"他说。

Jefferies分析师Surinder Thind将本次业绩定性为"令人失望"，并在客户报告中指出，"在AI优先的世界中，需求韧性方面的疑问可能进一步放大，尤其是考虑到AI模型和智能体能力的最新进展。"Julie Sweet则坦承，企业IT预算总量并未随AI浪潮而扩张。"即使有AI，它们的支出方式在变，但总量没有增加，"她对分析师表示。

面对传统核心业务的增长压力，埃森哲大幅扩大并购预算，本财年收购支出规模将达90亿美元，超出原计划逾一倍。公司当日宣布三项聚焦网络安全领域的收购：全资收购漏洞评估公司runZero和设备安全专业商NetRise，并取得工业控制系统网络安全企业Dragos的多数股权，三笔交易合并企业价值约42亿美元。今年1月，公司还以10亿美元收购了英国AI初创企业Faculty。

然而，据彭博报道，摩根士丹利本周早些时候下调了对埃森哲的评级并下调目标价，理由是投资者对公司以"产品型"交易为导向的收购策略能否最终转化为营收增长存有疑虑。不过，该报告同时指出，公司具备最终实现复苏的条件，只是时间窗口尚不明朗。

尽管整体业绩承压，埃森哲在大规模项目方面仍呈现出一定支撑。财年至今，单笔金额1亿美元及以上的季度客户订单共达104笔，同比增长13%。Julie Sweet在电话会议上强调，大型项目的需求依然强劲。

这一数据表明，在中小型可自由支配项目受到挤压的同时，企业对大型战略IT项目的投入意愿尚未出现明显退潮，为埃森哲的长期复苏预期留有一定空间。

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据芝加哥商品交易所（CME）周四公布的最新数据，超过50万份合约在单日内易手，约为20日均值的四倍，创下历史纪录。交易员大规模涌入押注美联储将于7月下次会议加息的头寸。与此同时，市场对7月加息的定价概率从此前的接近于零骤升至约五成，形势逆转之迅速令人瞩目。

这一波交易狂潮直接折射出市场对货币政策走向的重新评估。ABN AMRO Investment Solutions首席投资官Christophe Boucher表示，"沃什几乎未提及就业，而是将价格稳定置于其叙述框架的核心位置。他任期的开启意味着美联储将更加聚焦于通胀。"

国债市场亦对此有所消化——10年期美债收益率周四小幅回落最多4个基点至4.45%，部分收复了周三美联储决议后的跌幅。

沃什周三正式以美联储主席身份亮相，并发表了措辞偏鹰的讲话，强调其将价格稳定目标置于首位、致力于推动通胀回归2%目标的立场。这一表态迅速重塑了市场对未来政策路径的预期。

在此之前，互换市场定价显示7月加息的可能性接近于零。沃什发言之后，该概率急剧攀升至约五成，相当于"抛硬币"的水平。市场由此从几乎完全排除加息可能，转变为对7月28日至29日会议结果持高度不确定态度。

CME数据显示，周三以来，8月联邦基金期货新增未平仓合约约6.7万份，约占该期限合约总未平仓量的15%，单日增幅显著。

由于8月联邦基金期货在9月16日政策会议前到期，该合约的活跃程度直接反映出交易员正在押注美联储最早将于7月采取加息行动。参与者涵盖对冲基金与资产管理机构，既用于对冲利率风险敞口，也用于对政策走向进行方向性押注。由于此类交易通常匿名进行，外界难以追踪具体机构及衍生品的最终受益方。

值得注意的是，联邦基金期货总未平仓合约目前约为180万份，仍低于近一年均值220万份，美国商品期货交易委员会（CFTC）数据显示市场整体头寸尚未饱和。

与此同时，与美联储政策高度敏感的有担保隔夜融资利率（SOFR）期货市场同步出现方向性逆转——此前押注降息的多头头寸正在加速平仓。数据显示，2026年6月SOFR期货合约未平仓量单日减少约9万份，表明此前市场中普遍存在的鸽派降息押注正在被系统性拆解。

这一动向与8月联邦基金期货空头头寸的堆积形成呼应，共同勾勒出市场情绪的整体转向：交易员正在从为降息定价，转向为加息定价。

对于本轮加息路径，主要机构的判断正在迅速演变。法国巴黎银行（BNP Paribas）维持其基准预测——加息周期将于12月启动，但同时明确指出风险正向更早行动倾斜。

"政策制定者的立场似乎正在迅速转变，我们强调行动提前的风险正在上升，每一次会议（包括7月）都具备可操作性，"BNP巴黎银行经济学家James Egelhof与Guneet Dhingra在研报中写道。

这一措辞意味着，市场此前对年内降息的一致预期已实质性瓦解，投资者需要重新评估整个利率曲线上的风险敞口。

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在智谱AI发布GLM-5.2后，6月18日，一名X用户向独立研究员、AI 开发博主Teortaxes提问"中国大模型何时达到Fable级别"。

Teortaxes给出了7个月的时间差判断，马斯克随即回复"可能（2027年）第一季度"，智谱AI CEO唐杰则直接表态"不需要那么久"。

马斯克随后补充，在基准测试上追赶相对容易，但以"真实实用性"衡量，明年Q1也已经相当出色。

这场对话的背景是GLM-5.2在关键编程基准FrontierSWE上取得74.4分，仅落后Anthropic顶级闭源模型Opus 4.8约1个百分点，并超过GPT-5.5。

华尔街见闻此前提及，美国商务部对Anthropic旗下Fable 5和Mythos 5实施出口管制，要求向任何外国人提供访问权限前须取得政府许可证，Anthropic随即关闭两款模型的全球访问权限。

技术追赶与AI成本两股力量同步作用，正在重塑全球AI竞争格局。正如zerohedge所指出的，当"10%的智能差距"可能对应"90%的成本优势"时，逾5万亿美元的资本配置是否存在错配，将成为市场持续追问的核心命题。

争论的起点来自Teortaxes对GLM-5.2性能位置的判断。

他认为，GLM-5.2整体能力处于Opus 4.7至4.8区间，他表示Opus的视觉能力本身较弱，综合考虑视觉能力后中国大模型差距大致为7个月。

他的推算逻辑是，Mythos模型于2026年2月初达到Preview状态（即≥Opus 4.8的功能水平），以此类推，中国模型达到完整"Fable"级别的时间窗口约在2026年11月至12月。

马斯克的判断则更为保守，仅以"Probably Q1"回应，对应2027年一季度。

但他随后补充了一个重要分层：在基准测试层面，追赶进展或许确实令人印象深刻；而以"真实实用性"衡量，即便到Q1也已相当不易。

他点名Anthropic的优势正在于专注于提升真实智能，这种能力不显现在基准分数上，但直接反映在营收上。

对于马斯克的言论，有AI业内人士认为，马斯克的预测相对保守，中美模型水平的时间差可能短于7个月。

谷歌DeepMind首席执行官德米斯·哈萨比斯此前也表示，中国的人工智能模型在能力上可能“只差几个月”就能赶上海外。

唐杰的回复则更为简短直接："won't take that long"——不需要那么久。这一表态隐含了智谱对自身迭代速度的信心，但并未给出具体时间节点。

AI研究机构Proximal评价称，GLM-5.2是"第一个真正缩小了Anthropic/OpenAI与其他模型提供商之间巨大技术鸿沟的模型"。

围绕这场时间表讨论，GLM-5.2的技术指标是核心依据。

6月15日，智谱宣布正式上线并开源新一代旗舰大模型GLM-5.2。在全球百万用户参与盲测的前端开发评估系统Code Arena上，该模型位列全球可用模型第一位。

与以往主打即时问答能力的模型不同，GLM-5.2主攻“长程任务”——让AI不再只做即时问答，而能像人一样连续工作数小时、自主跑完一个完整的大型工程。

根据发布数据，GLM-5.2参数规模为753B，配备1M token稳定上下文窗口，采用MIT协议完全开源。

在长程编程基准FrontierSWE上，GLM-5.2得分74.4，Opus 4.8为75.1，差距约1个百分点，同时超过GPT-5.5的72.6以及Opus 4.7。

在PostTrainBench（测试Agent训练小模型能力）上，GLM-5.2以34.3分排名第二，仅次于Opus 4.8的37.2，高于GPT-5.5的28.4。

差距仍然存在。在最高难度的SWE-Marathon基准上，GLM-5.2得分13.0，而Opus 4.8为26.0，落差明显。

三个基准加在一起，传递的信息是：在中等复杂度的长程任务上，GLM-5.2 已经进入了与顶级闭源模型同台竞争的区间；在最极端复杂度的任务上，它仍然落后，但在开源阵营里独领先位。

驱动这场讨论的另一重要背景，是Anthropic旗下Fable 5和Mythos 5的突然下线。

华尔街见闻提及，Anthropic事件暴露出闭源商业模型在可获得性上的脆弱性，并为开源阵营带来了超越技术层面的战略价值。

在GLM-5.2发布的同时，智谱AI CEO唐杰在X平台发表声明：

在前沿模型被无故切断访问的时刻，我们更加确信一件事：科学应当是全球的。通往AGI的道路绝不能由高墙围困。

这一时机选择将开源从技术路线提升至技术主权的叙事层面。该条推文在24小时内获得超过88万次浏览和252条回复。

东方证券认为，开源模型具备开放权重、自主可控、可本地部署等特征，使其成为规避地缘政治风险、保障业务连续性的更优选择。

由于国内模型性能领先、多数开源、API调用成本较低，中国模型已在OpenRouter等Token分发平台上占据领先位置。叠加Anthropic两款模型下架，国产模型API调用量有望进一步提升。

但从中长期逻辑看，成本下降与访问门槛降低，可能推动词元消耗量和算力需求同步扩张。对投资者而言，开源模型份额提升与算力需求高增，正在成为AI产业链重估的核心变量。

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据彭博，SpaceX在完成上市后，正迅速转向债券市场，以推进其人工智能与轨道数据中心布局。该公司已着手筹备首笔债券发行，规模至少200亿美元；三大评级机构于上周四授予其投资级评级，为发债铺平道路。

高盛与Evercore ISI分析师预计，截至2031年，SpaceX资本支出将超过1万亿美元，其中大部分投向AI业务及太空数据中心建设。另据测算，到2031年公司净债务规模可能超过4000亿美元，资本市场正面临一场罕见的融资压力测试。

这一融资体量在市场上激起积极预期，亦伴随明显审慎情绪。债市人士对SpaceX在维持投资级评级的同时大规模举债存疑，资深做空者则将其比作19世纪联合太平洋铁路公司的过度扩张——后者以国家建设之名掀起资本狂潮，最终深陷财务与声誉泥潭。马斯克在IPO路演中以联合太平洋自喻，称目标是“让星际迷航成真”，为数万亿美元估值背书，但这一类比的历史回响令部分观察者不安。

股权融资收官，债务融资接棒

据报道援引知情人士，SpaceX首席财务官Bret Johnsen和总裁Gwynne Shotwell在与潜在投资者的会面中明确表示，此次IPO将是公司最后一次出售股票。为避免稀释包括马斯克本人在内的股东权益，公司计划主要依靠债务市场融资，并在IPO过程中始终强调其投资级评级。

Oppenheimer&Co分析师Timothy Horan领衔的团队在6月18日的研报中预测，SpaceX到2031年净债务将从目前约130亿美元攀升至逾4000亿美元，这一规模将超过美国几乎所有上市公司，并将是甲骨文公司当前债务水平的三倍以上。该团队预计，债务将是公司融资的主要来源，辅以约400亿美元的额外股权融资。

一旦实现，SpaceX的资本支出到2031年在某些情形下可能突破每年7000亿美元。麦肯锡的测算显示，仅地面数据中心的建设成本至本十年末可能就需要7万亿美元，SpaceX的轨道数据中心计划将在此基础上进一步推高这一数字。

债券市场存疑，投资者风险收益不对称

尽管SpaceX已获投资级评级，债券市场参与者对其大规模举债能力仍持审慎态度。

"绝大多数资本支出将不得不通过股权融资，而非债券市场来解决，"Allspring美国投资级研究主管Jim Fitzpatrick表示，"在维持投资级评级的同时大量发债，空间极为有限，何况这家公司在评级机构面前毫无历史记录可言。"

部分投资者则直接指出债券投资的结构性劣势。Asterozoa Capital首席投资官Joe Hegener表示："如果你要买入这股热潮，不管估值如何，至少买股票还有实质性的上行空间。但在债券市场，你的上行空间封顶于票息，而下行风险却是全部本金。"

与此同时，SpaceX的融资计划与Anthropic和OpenAI的IPO筹备在时间上高度重叠，后两者最快今年就将寻求数百亿美元融资。Alphabet等科技巨头也在持续加码AI基础设施投入，资本市场的供给压力不容小觑。

马斯克自比“联合太平洋”，反遭专家斥“利用公众无知”

马斯克在IPO路演中将SpaceX比作19世纪修建横贯大陆铁路的联合太平洋公司，称"人们当时觉得他们疯了"，但这一类比在部分历史学家和市场人士眼中适得其反。

斯坦福大学荣休美国历史教授Richard White直言，联合太平洋原本就是"一团自我交易与腐败的烂账"，以此为企业蓝本，"是在利用美国人对本国历史、对金融市场的极度无知"。

资深做空者Jim Chanos则指出，SpaceX连同科技巨头、Anthropic和OpenAI的集体扩张，正是一场五到十年内难见回报的巨额资本消耗——“庞大支出砸下去，除了卖铲子的，几乎看不到成果”。他还提到，联合太平洋历史上的Credit Mobilier丑闻（内部人士通过承包公司中饱私囊）与马斯克主动援引这一类比，本身“就颇具讽刺意味”。

质疑声中融资热潮不减，AI基建正重塑资本市场结构

尽管质疑声不断，银行家和资本市场人士对整体融资前景仍持乐观态度，并指出AI基础设施热潮已在多个维度重塑市场结构。

彭博数据显示，今年以来美国IPO及股票减持规模已达1630亿美元，即便剔除SpaceX的IPO，同比仍增长28%。摩根大通策略师的数据则显示，自去年11月以来，与AI相关的债务发行规模已在多个信贷市场合计突破3000亿美元，推动今年总发行量逼近历史峰值。

美国银行全球资本市场联席主管Lisa Clyde表示："这一切正在以相当深刻的方式改变资本市场。我们看到产品之间、公开与私募市场之间的界限日益模糊，企业不得不更具创造性地思考表内与表外融资方式。"

Brown Brothers Harriman首席投资官Justin Reed则将这场融资浪潮定性为一次系统性转变："我们正在同步建设数据中心、半导体、能源基础设施和卫星网络。资本正从轻盈的应用层融资，转向为整个经济生态输血，这正是需求如此惊人的根源。"

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据新华社，巴基斯坦总理说伊朗将立即重开霍尔木兹海峡，美国将立即解除海上封锁。截至6月18日星期四，至少记录到14次船只通过霍尔木兹海峡——而上周同一天仅有2次。

然而，备忘录同时规定，60天期满后伊朗将与阿曼及其他海湾国家就海峡"未来管理与海事服务"展开谈判。美国副总统JD Vance周四在白宫媒体吹风会上强调，国际水道"应当免收通行费"，但在被追问美国是否会坚决抵制收费时，他将重点转向确保海峡永不再成为全球经济咽喉要道，措辞明显回避了对未来收费的直接承诺。

消息对市场的冲击在供应链端已迅速显现。据路透社报道，印度石油（Indian Oil）未能在6月下旬成功租到超大型油轮（VLCC）提运伊拉克巴士拉原油；印度石油随后对相关货物宣布不可抗力。根据Kpler数据，目前仍有至少550艘船只滞留海湾，其中逾200艘为原油及成品油轮。

协议文本中关于"海事服务"的措辞，已成为航运业和产油国的最大隐忧。

据英国《金融时报》报道，伊朗官方通讯社ISNA周四明确表示，"海事服务"一词同样涉及费用征收，伊朗将与阿曼协商确定未来海峡管理方式。伊朗最高国家安全委员会发表声明称，"波斯湾海峡管理局"已获指示在60天过渡期内优先受理船只过境申请，期间不收取费用，并将开展扫雷作业——但同时指出，海峡内"存在若干安全隐患"，船只须按指定航线和时间表通行。

代表全球逾80%商船队的国际航运商会（International Chamber of Shipping）海事总监John Staw pert表示，"海事服务"的措辞暗示未来或将建立类似马六甲海峡的机制。他解释称，马六甲基金属于各国自愿缴纳的环境保护与航行援助基金，由国家而非行业买单，"霍尔木兹此前从未有过这种机制，现在突然提出需要，令人不解。"

国际油轮协会Intertanko海事总监Phillip Belcher措辞更为强硬，要求谈判最终结果必须"强化霍尔木兹海峡免费通行这一核心原则"。

多名美国高级官员淡化了收费问题的紧迫性，表示这并非当前60天核谈判的核心议题。特朗普一再强调，其首要目标是确保伊朗永远不拥有核武器，预计本周末在瑞士启动的谈判将聚焦于此。一名美国高级官员表示，伊朗的海湾邻国不会同意收费；另一名官员则指出，60天谈判后或将形成新的海峡治理机制，目标是创建一套令霍尔木兹"永远无法再被封锁"的机制，同时兼顾各方利益——但该官员也承认，区域利益相关方可能提出各自偏好的方案，美方将予以考量。

即便海峡已于周五正式重开，油轮市场的供需矛盾已使原油流通出现实质性梗阻。

据报道，中国石油寻求租用一艘VLCC（载重可达200万桶），在6月25日至30日之间从巴士拉石油码头装载原油，共收到至少六份报价，运费折算为世界标准运费指数650至750点。这一水平较伊朗战争爆发前（今年2月底）的正常费率高出近两倍。

"确实有船可用，但问题是太贵了，而且无法保证能够顺利驶出海峡，"一名官员如此表示。

另一家大型国有能源公司周四也在寻租VLCC，计划于6月20日至30日期间在海湾装货运往亚洲，但能否成功尚不明朗。印度石油在上周的招标中，寻求在6月22日至23日从伊拉克装货运往印度帕拉迪普港的VLCC，结果竟未收到任何报价，随后宣布不可抗力。

部分船只已率先行动。包括中远海运旗下油轮及一艘意大利汽车运输船在内的多艘船只，已于周四开始通过海峡。其他航运公司表示，正在更新风险评估、清洁船体并做好出发准备。

业内人士指出，高企的运费与安全顾虑并非唯一障碍。"即便费率问题解决了，租船依然困难，双方可能还需要在合同中加入有关通过海峡的特殊条款，"一名消息人士说。

围绕霍尔木兹未来治理框架的博弈，已将海湾产油国和阿曼推至台前，立场分歧亦随之浮现。

沙特阿拉伯和阿联酋对任何形式的收费均持强烈反对立场，坚持认为霍尔木兹作为国际水道的地位不容置疑。而阿曼则处于微妙位置——其领海覆盖海峡西侧，此前已令部分海湾国家和美方感到不满。特朗普上月曾警告阿曼"学着守规矩，否则我们就得把他们炸掉"。

一名知悉相关谈判的人士向英国《金融时报》透露，阿曼从未考虑过通行费方案，对国际法和航行自由的承诺"坚定不移"，但正在研究对未来提供的海事服务收取合法费用的可能性，包括环境保护、航行管理、引航及安保等方面。

此外，伊朗并非联合国海洋法公约的缔约国，这一身份令其在国际海事法律框架下的权利主张更加复杂。当前谈判前景充满变数，如何在各方利益之间寻求平衡，将是未来60天内市场持续关注的核心议题。

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伴随美伊临时和平协议生效，多艘超级油轮穿越霍尔木兹海峡，原油供应回归预期推动能源价格承压下行，通胀风险溢价随之收窄。

华尔街见闻提及，据央视，美东时间18日周四，美国副总统万斯在白宫记者会上宣布，由美国总统特朗普和伊朗总统佩泽希齐扬周三签署的谅解备忘录（MoU）中规定的60天谈判窗口期已正式启动。

特朗普政府宣布，美军解除对伊朗所有海上交通的封锁。美伊协议签署后数小时内，三艘沙特悬旗超级油轮通过霍尔木兹海峡，标志着这条全球关键能源水道在战事期间封锁后首度恢复通行。

特朗普随即在Truth Social上发文称：

石油正在流动，伊朗永远不能拥有核武器，股市正在咆哮。

美国副总统万斯淡化了外界对伊朗可能对过境船只征收通行费的担忧。协议生效后，WTI原油期货结算价报每桶76.60美元，触及伊朗战争爆发前的低位，本周录得近两个月来最大单周跌幅。

BMO Capital Markets的Ian Lyngen表示：

波斯湾石油供应前景改善支撑了股价，能源成本下降也缓解了远期通胀预期，并带动长端美债收益率出现有意义的下行。

Forex.com的Fawad Razaqzada认为，若能源成本持续向通胀数据传导，决策者可能最终找到充分理由维持利率不变，而非选择加息。Fawad Razaqzada说：

我的判断是，未来数月通胀应会逐步温和，这或许将使美联储得以维持当前政策设置，而不必实施新一轮紧缩。

油价下跌带来的通胀缓解效应，一定程度上对冲了美联储政策转向的压力。长端收益率随油价回落而下行，短端利率仍承受显著上行压力。

10年期美债收益率下行3个基点至4.45%，部分消化了隔夜美联储主席沃什的鹰派冲击。

彭博分析师Simon White指出，过剩流动性自2021年以来首次转负且持续下降，对股市构成不断增大的逆风，金融条件正在明确收紧。

周四，标普500指数上涨1.1%，纳斯达克100指数涨2.5%，芯片股领涨，费城半导体指数单日飙升6.4%。美国交易所当日成交量在逾7.5万亿美元的期权到期日推动下飙升至历史纪录。

值得注意的是，由于美国市场周五因六月节假期休市，本周为缩短交易周，纳斯达克指数最终是唯一完全收复了沃什鹰派声明所致跌幅的主要指数。

人工智能再次成为今日市场主旋律，逢低买盘蜂拥而至，其中半导体板块领涨。就连开盘表现不佳的人工智能软件板块，今天也几乎遭遇了持续不断的买盘。

个股层面，SpaceX上市后连续第二日下跌，但股价仍远高于IPO发行价。

科技股领涨本周 ，工业板块也表现强劲，而能源股则表现最差。

高盛合伙人Bobby Molavi对当前市场格局的判断言简意赅：市场依然狭窄而集中，由单一因素（动量）和单一主题（AI算力与存储）驱动，并持续克服所遇到的各种挑战。

他同时警示，企业在AI投入上的态度正悄然从"不计成本的实验"向"关注ROI的精打细算"转变，这或许预示着"词元极限化"时代的终结。

美元指数本周录得三个月最大两日涨幅，在从200日均线强劲反弹后大幅走高。

美元强势主要受日元大幅贬值拖带，美元兑日元突破161关口，引发日本官员发出干预警告。

黄金现货价格下跌0.9%至每盎司4216.58美元，比特币跌1.9%至63124.21美元，两者均未能跟随股市反弹，在美元走强的压力下持续承压。

周四纳指科技指数收涨超3.2%，半导体指数涨超6.4%、与小盘股指创收盘历史新高。英伟达收涨近3%，特朗普称英特尔将与苹果合作生产芯片后，英特尔涨近11%，苹果拟因内存和存储芯片成本高涨价，闪迪涨逾11%、美光涨近9%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨80.48点，涨幅1.08%，报7500.58点。

• 道琼斯工业平均指数收涨72.15点，涨幅0.14%，报51564.70点。

• 纳指收涨496.26点，涨幅1.91%，报26517.931点。纳斯达克100指数收涨735.246点，涨幅2.48%，报30406.194点。

• 罗素2000指数收涨2.12%，报2979.766点，突破6月15日所创收盘历史最高位2965.087点。

• 恐慌指数VIX收跌11.06%，报16.40。

美股行业ETF：

• 半导体ETF涨5.76%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF、全球航空业ETF至多涨3.75%，网络股指数ETF涨1.11%，医疗业ETF、金融业ETF则至多收跌0.89%，能源业ETF跌1.65%。

（6月18日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.52%，报213.40点。

• 英伟达涨2.95%，亚马逊涨2.90%，Meta涨1.70%，谷歌A涨1.17%，特斯拉涨1.04%，苹果涨0.70%，微软涨0.13%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨864.711点，涨幅6.42%，报14341.784点，突破6月15日所创收盘历史最高位14099.620点。

• 台积电ADR涨6.86%，AMD涨10.02%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌0.88%，报6068.15点。

• 热门中概股里，世纪互联收跌4.8%，万国数据跌4.3%，金山云跌3.1%，新东方跌1.3%，阿里跌0.2%。

其他个股：

• Circle跌0.48%。

• SpaceX收跌近3.6%、两连阴，本周仍累计涨近15%；AI引发咨询需求担忧，埃森哲跌18%。

欧洲股市跌离历史最高位，欧元区蓝筹股指继续创历史新高。意大利股市、银行板块继续创收盘历史新高，英国股指收跌1%、军工ETF跌超2.7%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.34%，报637.14点，结束此前连续五个交易日上涨、连续三天创收盘历史新高的趋势。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.37%，报6323.27点，连续五个交易日创收盘历史新高，最近六天累涨5.21%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.37%，报25026.80点。

• 法国CAC 40指数收涨0.44%，报8467.98点。

• 英国富时100指数收跌1.04%，报10399.70点，低开后震荡下行。

（6月18日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，英飞凌收涨6.42%，西门子能源涨4.70%，赛峰股份、施耐德电气、阿迪达斯、空中客车巴黎股价、爱马仕涨2.92%-2.05%进入表现前七。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，凯捷咨询收跌8.87%，塞班股份跌7.34%，Hochschild矿业跌7.29%，伦交所跌幅第四大，开云集团涨4.40%。

美债反弹，两年期美债收益率连续两日盘中升破4.20%，在逼近一年多来高位后回吐升幅。德国两年期国债收益率于沃什首秀次日涨2个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌3.16个基点，报4.4553%，交投于4.4770%-4.4178%。

• 两年期美债收益率跌0.56个基点，报4.1788%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨0.2个基点，报2.929%，日内交投于2.945%-2.916%区间，整体大致呈现出W形走势。

• 英国10年期国债收益率涨0.6个基点，报4.757%。

美联储放鹰后，美元指数持续上涨、创一年新高，日元兑美元跌破161.00、抹平4月末日本干预以来涨幅、创近两年新低；比特币盘中跌破6.3万美元、较日高跌近4%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.81%，报100.909点，逼近2025年5月16日顶部101.259点、当年5月12日顶部101.977点，最近两个交易日累涨1.36%。

• 彭博美元指数涨0.37%，报1218.35点，逼近3月31日顶部1233.93点，最近两天涨1.08%。

  （彭博美元指数）

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨超0.57%，报161.81日元。

• 欧元兑日元涨0.2%，报185.09日元；英镑兑日元跌0.11%，报213.244日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7784元，较周三纽约尾盘涨22点，日内整体交投于6.7624-6.7810元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，现货比特币跌超2%，以太坊跌2.1%。

（比特币价格）

市场权衡供应恢复前景，原油走V，盘中美油跌超4%后抹平多数跌幅、布油跌近4%后转涨，美油全周跌近10%。

原油：

• WTI 7月原油期货收跌0.19美元，跌幅0.25%，报76.60美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特8月原油期货收涨0.30美元，涨幅0.38%，报79.85美元/桶。

• NYMEX 7月汽油期货收报2.9949美元/加仑，NYMEX 7月取暖油期货收报3.1273美元/加仑。

天然气：

• NYMEX 7月天然气期货收报3.2330美元/百万英热单位。

金银重挫，连续四日收涨的期金一度跌超3%，全周惊险反弹，期银盘中跌近7%、连跌六周创三年来最长连跌周；纽铜两连跌至一周低位。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌1.10%，报4210.35美元/盎司。

（现货黄金）

• COMEX黄金期货跌3.41%，报4232.00美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌3.27%，报65.7071美元/盎司。

• COMEX白银期货跌3.09%，报66.385美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌1.76%，报6.4425美元/磅。

• 现货铂金跌2.40%，现货钯金跌2.79%。

• LME期铜收跌124美元，报13690美元/吨。LME期锡收跌1691美元，报53653美元/吨。LME期镍收跌218美元，报17842美元/吨。

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市场概述

美伊临时协议落地，芯片股力挺美股反弹，标普涨超1%、纳指涨近2%，均扭转两连跌，道指本周第三日收创新高；芯片指数收涨超6%创新高，英伟达收涨近3%，特朗普称英特尔将与苹果合作生产芯片后，英特尔涨近11%，苹果拟因内存和存储芯片成本高涨价，闪迪涨逾11%、美光涨近9%；SpaceX收跌近3.6%、两连阴，本周仍累计涨近15%；AI引发咨询需求担忧，埃森哲跌18%。

美债反弹，两年期美债收益率连续两日盘中升破4.20%，在逼近一年多来高位后回吐升幅。

美联储放鹰后，美元指数持续上涨、创一年新高，日元兑美元跌破161.00、抹平4月末日本干预以来涨幅、创近两年新低；比特币盘中跌破6.3万美元、较日高跌近4%。

市场权衡供应恢复前景，原油走V，盘中美油跌超4%后抹平多数跌幅、布油跌近4%后转涨，美油全周跌近10%；金银重挫，连续四日收涨的期金一度跌超3%，全周惊险反弹，期银盘中跌近7%、连跌六周创三年来最长连跌周；纽铜两连跌至一周低位。

亚洲时段，创业板、科创50齐创新高，算力硬件、半导体再爆发，恒指跌超1%，智谱狂飙26%、六天翻倍。

要闻

中国

工信部等七部门重磅发文：培育一批平台经济领域制造业单项冠军企业。

金融监管总局：推进人工智能金融行业应用基础设施建设。

智谱等中国大模型何时赶上Fable水平？马斯克：或2027年一季度。

海外

美伊临时协议落地，美军解除对伊海上封锁；万斯称60天谈判期开始、周三夜间超千万桶油通过海峡，指责以色列对美国缺乏信任；特朗普称预计“所有战线都将实现全面停火”；报道称伊朗因以军持续袭击黎巴嫩而推迟赴瑞士谈判；伊朗最高领袖：面对面谈判不意味着接受“敌方”意志。

美财政部：4月海外买入美证券1030亿美元、美债持仓仅增近40亿，日本美债持仓领衔反弹、英国持债续创新高，中国持仓又创2008年来新低。

英国央行按兵不动但两位票委支持加息，重申“随时准备行动”应对通胀。

Anthropic高管：有信心“未来数日内”重新启用Mythos与Fable5访问权限。白宫摊牌：不解决“越狱”问题别想重新发布Fable 5。

“AI教父”Yann LeCun警告：马斯克的xAI已“失败”，AI行业或迎“泡沫大爆炸”。

特朗普称苹果将与英特尔合作在美生产芯片，但美媒称英特尔高管对苹果达成合作消息感到意外。

报道：亚马逊洽谈向其他公司出售自研AI芯片。

市场收报

欧美股市：标普500涨1.08%，报7500.58点，全周累涨0.93%；道指涨0.14%，报51564.70点，全周累涨0.71%；纳指涨1.91%，报26517.931点，全周累涨2.43%。欧洲STOXX 600指数跌0.34%，报637.14点。

A股：上证指数跌0.43%，报4090.48点。深证成指涨0.94%，报16030.70点。创业板指涨2.05%，报4252.39点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.45%，日内降约4个基点，全周累计升约3个基点；两年期美债收益率约为4.18%，持平周三，全周累计升约10个基点。

商品：WTI 7月原油期货收跌0.25%，报76.60美元/桶，全周累跌9.75%。布伦特8月原油期货收涨0.38%，报79.85美元/桶。COMEX 6月黄金期货收跌3.09%，报4224.1美元/盎司，全周累涨0.22%。COMEX 6月白银期货收跌6.28%，报66.255美元/盎司，全周累跌2.36%。COMEX 6月期铜收跌1.65%，报6.3745美元/磅，全周累跌0.87%。

要闻详情

全球重磅

中国

工信部等七部门重磅发文：培育一批平台经济领域制造业单项冠军企业。《行动方案》提出，到2028年，推动平台经济大中小企业协同发展水平显著提升，形成一批可复制推广的协同创新模式，培育一批平台经济领域制造业单项冠军企业。持续培育壮大科技领军企业，加快培育人工智能一人公司（AI OPC）。提升平台企业词元（Token）普惠服务能力，面向中小企业共性需求优化智能体服务，降低中小企业获取与应用门槛。

• 工信部：读懂《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案（2026-2028年）》。《行动方案》围绕推动平台经济大中小企业协同发展水平显著提升的目标，提出3方面工作举措。一是强化创新协同引领。促进大中小企业加强创新合作，增强科技、产业和服务创新发展能力。二是健全生态协同体系。加大中小企业品质提升、品牌建设等扶持力度，支持大中小企业协同出海，强化平台经营合规。三是深化开放协同联动。引导平台企业加快技术、数据、算力等要素与中小企业开放共享，建立中小企业公共服务平台。

金融监管总局：推进人工智能金融行业应用基础设施建设。《意见》提出，促进行业人工智能应用生态建设。推进人工智能金融行业应用基础设施建设，促进人工智能应用成果在行业共享复用。鼓励大型金融机构发挥示范作用，向中小金融机构输出人工智能技术和管理经验。支持中小金融机构加强协作，共同推进应用场景落地。鼓励与人工智能产业加强协同，以金融应用促进产业创新发展，以产业成果促进金融应用提质增效。

智谱等中国大模型何时赶上Fable水平？马斯克：或在2027年一季度。对于马斯克的言论，有AI业内人士认为，马斯克的预测相对保守，中美模型水平的时间差可能短于7个月。谷歌DeepMind首席执行官德米斯·哈萨比斯此前也表示，中国的人工智能模型在能力上可能“只差几个月”就能赶上海外。

智谱与MiniMax两级分化！市场出现AI大模型“多空配对交易”。中国AI大模型赛道多空博弈加剧。智谱因盈利预期看好、定价能力强劲及最新模型发布，股价大涨；而MiniMax因降价导致评级下调，加之7月面临巨额解禁压力，两者的急剧分化催生了“多智谱、空MiniMax”的配对交易。

海外

美伊临时协议落地，美军解除对伊海上封锁，万斯称60天谈判期开始、周三夜间超千万桶油通过海峡。万斯称，美军已放行十多艘船驶向伊朗港口，伊军方已连续两夜未对霍尔木兹海峡过往船只动武；他计划前往瑞士主导美方谈判团队，预计本周末开始技术层面谈判；3000亿美元伊朗重建基金的出资方尚不明确，美国政府不会直接注资；以色列须尊重和平进程；对协议来说重要的是核查，不信文字信行动。报道称白宫向国会提交美伊谅解备忘录文本。伊媒称伊朗南部港口航运已恢复正常。机构数据显示，三艘载600万桶油的沙特油轮通过海峡。

• 报道称伊朗因以军持续袭击黎巴嫩而推迟赴瑞士谈判，万斯指责以色列对美国缺乏信任。据报道，伊朗警告，以军深入黎巴嫩境内约10公里，持续推进军事行动并展开袭击，这公然违反了谅解备忘录的第一条款。特朗普称预计“所有战线都将实现全面停火”。
• 伊朗最高领袖：面对面谈判不意味着接受“敌方”意志。穆杰塔巴·哈梅内伊称，伊朗总统明确表示，“若美方得寸进尺、提出过分要求，伊朗将不会接受。从此刻起，伊朗方面将静候所述条件的落实”。

美财政部：4月海外买入美证券1030亿美元、美债持仓仅增近40亿，日本美债持仓领衔反弹、英国持债续创新高，中国持仓又创2008年来新低。4月美国头号海外“债主”日本的美国国债持仓环比增加183亿美元；第二大“债主”英国持仓增加106亿美元；中国大陆4月持仓环比减少12亿美元，连降三个月；加拿大持仓锐减423亿美元，在美国十大“债主”中降幅最大。

英国央行按兵不动，重申“随时准备行动”应对通胀。英国央行以7:2的投票结果维持基准利率不变，但内部立场趋鹰，两位票委支持加息。尽管近期油价回落至每桶80美元以下，且劳动力市场松动为暂缓加息提供依据，但委员会重申将“随时准备行动”，以应对持续的通胀风险，并强调若通胀上行将“坚决有力”地回应。市场预期已显著逆转，从降息转向押注加息。

当西方犹豫之际，亚洲投资者正悄然积累黄金。黄金市场出现明显分化：西方ETF资金持续流出，而亚洲买盘与黄金ETF规模逆势增长，成为支撑金价的核心力量。尽管价格在4000美元附近波动并受地缘消息扰动，亚洲需求仍通过瑞士对港印黄金出口等数据持续验证。

Anthropic高管：有信心“在未来数日内”重新启用Mythos与Fable5访问权限。Anthropic因白宫出于安全风险下令限制外国用户访问前沿模型而陷入出口管制争议，被迫全球暂停Mythos与Fable 5访问，随后表示将在数日内恢复服务。事件源于韩国电信公司触发审查，引发对其商业稳定性的担忧。公司通过“玻璃翼计划”限制模型访问范围，并强调韩国为重点增长市场，但持续的政府监管冲突可能影响其全球业务扩张与客户信心。

• 白宫向Anthropic摊牌：不解决“越狱”问题别想重新发布Fable 5。特朗普政府因越狱风险勒令Anthropic下线Fable 5模型，并向其发出解决安全漏洞的最后通牒，要求企业承担全部合规责任；但专家警告，“零越狱”目标在技术上或许根本无法实现。

Anthropic之后ChatGPT也要刷脸实名认证了？只见ChatGPT弹出了一个从没见过的窗口，要求上传证件，对着摄像头拍一段实时自拍视频，转头、眨眼，3D活体检测。OpenAI、Anthropic两大AI巨头同时动手，匿名时代到头了。

“AI教父”Yann LeCun警告：马斯克的xAI已“失败”，AI行业或迎“泡沫大爆炸”。LeCun公开宣判xAI“已某种程度上失败”，称创始团队出走、马斯克难再吸引顶尖AI人才，前景不容乐观。更重磅的是，他警告整个AI行业正依赖投资者补贴用户，若无法大幅降本或提高收费，OpenAI、Anthropic等头部公司或将面临一场“AI泡沫大爆炸”。

当微软都烧不起Token了，“模型路由”成为企业AI的“核心需求”。Token支出已成企业AI最烫手的难题，连微软都扛不住了。当“用得起”取代“用得强”成为企业的优先级，“模型路由”——根据任务复杂度动态匹配最经济模型的能力——不再是技术选型，而是决定AI项目能否算得过账的核心需求。

特朗普歪曲事实？美媒曝英特尔高管对苹果达成合作消息感到意外。据报道，苹果与英特尔围绕美国本土芯片制造的讨论已持续数月，目前尚不清楚谈判是否已经达成正式协议。

• 特朗普称苹果将与英特尔合作在美国生产芯片。特朗普亲自宣布苹果与英特尔达成芯片合作，将在美国本土 共同设计和制造芯片。此举一举多得：苹果借此分散对台积电的高度依赖，英特尔则借顶级客户背书重燃代工业务信心。背后是特朗普政府持股英特尔、豪掷百亿美元、强力推动半导体供应链回流的棋局。

算力扩张无止境？CoreWeave高管揭秘：AI需求"每天都在寻找新方式强化"，供电机房才是当前AI基建的关键制约。CoreWeave高管称AI需求仍在持续加速，并正从GPU扩展至CPU与存储等基础设施层，智能体AI成为核心驱动力。当前最大瓶颈已转向“供电机房”等数据中心物理供给。公司正重构架构以适配推理需求上升，Vera Rubin平台预计2027年进入放量周期。

剑指英伟达！报道：亚马逊洽谈向其他公司出售自研AI芯片。亚马逊正在洽谈销售其自主研发的人工智能芯片Trainium。亚马逊AI负责人DeSantis表示，今年开始出货的第三代Trainium芯片目前基本已经售罄，市场对预计明年推出的第四代Trainium芯片也已表现出浓厚兴趣。亚马逊4月披露，Trainium系列已累计产生逾2250亿美元的收入承诺。

研报精选

华尔街点评“沃什首秀：立场或许“转鹰”，今年维持利率不变仍是“基本情形”。尽管Warsh首次FOMC会议释放出超预期鹰派信号，但高盛、大摩、汇丰、瑞银和德银均未将加息纳入基准情形。机构普遍认为，美联储内部加息阵营明显壮大，未来政策不确定性上升，但在通胀进一步恶化或就业市场持续过热之前，按兵不动仍是最可能路径。

新债王点评沃什首秀：他实际上把信誉押在控制通胀上，不会做许多人希望的“宽松主席”。"新债王"Gundlach表示，新任美联储主席沃什强调兑现价格稳定承诺，大幅降息可能性大降，长期美国国债配置价值因此显著增强。隔夜，对利率敏感的2年期美债收益率单日跳升13个基点，而30年期收益率一度小幅下行，两者利差收窄至逾一年新低。

高盛Kaplan：美联储或在秋季“连环加息”。高盛副董事长Kaplan发出严厉警告：若通胀数据持续顽固，美联储最早秋季重启加息，且极可能连续出手2至3次。叠加新任主席沃什鹰派转向、官方PCE通胀预期骤升至3.6%，市场宽松幻想彻底破灭——首次加息预期从2027年3月骤然提前至今年10月。

华尔街老将Yardeni：若坚持2%通胀目标，美联储可能继续加息。美联储新主席沃什在首次发布会上释放强硬鹰派信号，强调优先压制通胀并重申2%目标。策略师Yardeni警告，若要真正实现通胀回归目标，美联储可能不得不重新加息，但油价回落或为政策转向提供缓冲空间。

2%通胀目标悬了？沃什和万斯释放危险信号，华尔街开始担心更高通胀。沃什宣布启动通胀计算与统计源等三项内部审查，暗示未来或重审2%通胀目标；此前副总统万斯也公开喊出2.5%的通胀目标。两核心人物的表态引发市场对政治干预、统计注水（如采用修剪PCE使通胀率账面大降）以及华盛顿利用高通胀稀释美债的警觉，债市长期通胀风险陡增。

芯片股太拥挤了！摩根大通警告：一旦VaR触发“被动砍仓”，AI交易或现踩踏式回调。摩根大通警告，芯片股估值与仓位均处历史极值，拥挤交易特征明显。当前股价上涨伴随波动率攀升，一旦突破机构VaR风控阈值，将被迫启动被动减仓。此举将打破市场平衡：抛售压低股价→股价波动进一步加剧→触发更大规模强制卖出→价格再度下探，由此形成与基本面无关的踩踏式回调。

AI狂潮推高美股盈利，但华尔街警告：巨额折旧成本还没入账。AI资本开支狂潮正制造企业盈利“黄金窗口”：芯片厂商即时确认收入，云巨头则通过折旧递延成本，推动利润持续高增。但随着数千亿美元AI投资陆续转入折旧周期，一场迟到的成本冲击正在逼近。分析师对未来折旧预测分歧巨大，市场或低估AI繁荣背后的盈利风险。

国内宏观

如何看陆家嘴论坛期间货币政策的几项新举措。广发证券认为，创设境外央行类机构回购工具目的有二：一是便于境外央行类机构做流动性管理与人民币资产配置，促进金融市场对外开放；二是缓冲外部冲击对境内债券市场的影响。此外，收窄利率走廊、降低利率走廊下限、增加隔夜逆回购等举措有助于降低资金利率波动，打开隔夜资金利率的下限，对债券资产而言是相对积极的信息。

以更大力度提振消费。据求是网，当前和今后一个时期，要以更加积极的就业政策扩大就业容量，以更加完善的分配制度提高居民可支配收入，以更加健全的社会保障体系缓解居民消费的后顾之忧。要着力稳定房地产市场，防止资产价格下跌对消费信心的负向螺旋。要进一步强化供需适配，优化消费政策。更好地让消费者能消费、敢消费、愿消费。

国内公司

72家A股公司连夜提示风险！“概念当道则鸡犬升天”之风可以休矣。6月17日晚，72家A股公司集中发布风险提示，涉及大量热门概念股。这些公司与相关概念或弱相关、或完全无关，却遭爆炒，估值严重透支。高估值若无业绩支撑，终将靠股价下跌消化。历史案例警示，概念炒作本质是"击鼓传花"，投资者应保持警醒，切勿盲目跟风。

• A股AI炒作到了哪个阶段？72家A股公司昨夜集体预警，数量是历史峰值的近3倍。翻开公告，大量公司主动用数字拆解概念标签——"未产生批量订单""主营是阀门"。但历史显示，风险提示不等于拐点，真正的降温信号藏在立案调查、AI指导意见与减持公告里。

融资消息曝光后DeepSeek上线识图模式，但认不出梁文锋。DeepSeek在获超500亿元融资后，上线网页版识图模式，但测试中无法识别创始人梁文锋照片，甚至误认成月之暗面创始人杨植麟、马化腾“年轻版”。公司内部人士证实融资消息基本属实，梁文锋坚持不追求商业化、专注技术，并要求投资方不挖人。

中国版SpaceX时刻：商业航天正在复刻光伏和锂电池的“规模降本”曲线。中国商业航天正处于规模化拐点前夕。瑞银认为，随着可复用火箭技术推进，发射成本有望从当前约4000美元/千克降至2030年的900-1900美元/千克，复制光伏和锂电池的降本曲线。供应链层面，空间太阳能电池与激光通信被视为最具潜力的两个细分方向。

海外宏观

美国上周首申人数小幅下降，但续领失业金人数创三个月新高。截至6月13日当周，初请失业金人数降至22.6万人，略高于预期；续请失业金人数攀升至181万，为近三个月峰值，显示再就业压力有所上升。就业吸纳能力边际走弱，但总量稳定仍为美联储维持偏鹰政策提供窗口。

美参议员桑德斯：对美国大型AI公司一次性征收50%股权税，设立主权财富基金。美国民主党参议员桑德斯提出立法：对年营收逾2亿美元的AI公司一次性征收50%股权税，以此建立主权财富基金，联邦政府获得董事会席位与否决权。他表示，AI巨头正用"无限资金"压制国会监管，立法旨在打破AI被少数人垄断，实现技术红利全民共享。

OPEC驳斥IEA供应过剩预测，认为石油需求将持续增长。OPEC认为全球石油需求尚未见顶，将继续保持强劲增长，全球石油需求将从2025年的1.051亿桶/日，增长至2050年1.241亿桶/日。此前IEA上调今年全球石油需求预期的降幅、预计减少110万桶/日。

海外公司

SpaceX一度跌超10%，IPO当日散户需求推动嘉信理财跻身前五大最繁忙交易日。SpaceX上市当日，嘉信理财接到14万通客户来电，交易活跃度跻身其55年历史前五，IPO团队扩充十倍应对。嘉信理财CEO表示，SpaceX对各年龄层和不同背景的散户形成广泛吸引力。或因散户参与度高，SpaceX股价大幅波动，短短数日，股价高点相较IPO定价涨超60%，目前股价相较于高点又已回落18.4%。

上市余温未散，华尔街已开始“畅想”SpaceX与特斯拉合并。华尔街热议SpaceX与特斯拉潜在合并设想，或打造估值约4万亿美元的科技巨无霸，横跨火箭、AI、卫星、能源与机器人等领域。支持者看好两家公司在算力、通信与太空基础设施上的协同效应，但反对者担忧反垄断、证券诉讼及国家安全审查。由于马斯克同时掌控两家公司，交易被视为“自己与自己谈判”，法律与治理风险突出。

报道：SpaceX IPO后首度发债，筹集至少200亿美元。据媒体报道，SpaceX首次公开发行投资级美元债券，规模至少200亿美元，由美银、花旗、摩根大通、高盛、摩根士丹利五大行联合承销，最快下周启动路演。所募资金将用于置换2027年到期的过桥贷款。

上市三天散户砸入3.7亿美元，SpaceX吸金力碾美股“七巨头”。数据显示，SpaceX上市后前三个交易日，散户净买入该股金额高达3.698亿美元，超过苹果、微软、英伟达、谷歌、亚马逊、Meta及特斯拉组成的"科技七巨头"同期净买入总额。

以担保换订单！博通敲定Anthropic 350亿美元芯片大单，“AI闭环”越滚越多？博通联合阿波罗和黑石设立350亿美元SPV，为Anthropic采购其与谷歌联制的TPU芯片提供融资。博通以自身信用为高级债提供“差额补足”担保，将融资成本压至5.75%，但也因其负债高企遭标普调降信用评估。

SK海力士12层HBM4E样品开始出货，股价再新高！SK海力士向主要客户交付HBM4E样品，这款12层堆叠旗舰内存每引脚速度达16Gbps，功耗效率提升逾20%，散热阻力降低17%，单颗容量达48GB。消息一出，公司股价盘中暴涨7.3%至历史新高，市场对其持续领跑AI内存赛道的预期全面升温。

NAND闪存超级周期，登顶日本第一市值，铠侠依旧谨慎，未来三年资本开支仍比历史峰值低10%。铠侠市值短暂突破50万亿日元、登顶日本第一，但其未来三年年均资本开支约4700亿日元，仍比2023财年历史峰值低约10%。这一克制源于2022年激进扩产后连亏五季的教训。与此同时，NAND合约价格2026年Q2预计环比涨幅达70%至75%，供应短缺或延续至2027年底。

一块配件硬盘=三台主机？存储涨价上演“离谱名场面”。闪迪最近推出的PS5官方授权8TB固态硬盘售价高达3699.99美元，折后仍接近3000美元，足以购买三台PS5 Pro主机。相比去年同容量产品约640美元的市场价格，涨幅超过360%，凸显内存供应紧张背景下存储市场的价格失衡与短缺溢价。

《自然》刊登研究：AI在给出诊断和治疗决策可以媲美甚至超越医生。两款专业医疗AI工具最新登上《自然》封面：德国学术团队开发的Mira诊断准确率达87%，超越六位专科医生；谷歌Amie制定的治疗方案比人类医生更贴近临床指南。但独立专家泼下冷水——模拟环境与真实临床之间仍有"相当距离"，AI能否走进诊室，尚需时日。

世界杯门票买起来越来越像股票了。对于球迷来说，每场比赛里不同位置的球票，就像股市里的股票一样，要盯盘，生怕自己买不到，但又怕自己买到了山顶价。怕买不到，又怕被割，这种心情，你理解吗？

今日要闻前瞻

中国A股、港股、美股休市。

德国5月PPI。

日本5月CPI。

日本央行公布4月货币政策会议纪要。

<全文完>

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报告显示，在最大的美国国债持有国中：

日本4月份的持仓量从3月的1.19万亿美元增加183亿美元至1.21万亿美元；

英国的持仓量从9269亿美元增加106亿美元至9375亿美元；

中国的持仓量从6523亿美元小幅下降12亿美元至6511亿美元，续创2008年以来新低。

从净交易来看，外国投资者净卖出136亿美元的一年期以内短期国债，同时净买入505亿美元的长期美债。

国债持仓量的增加使外国总持仓规模达到9.353万亿美元，高于3月份的水平，但低于2月份创下的9.49万亿美元的历史纪录。外国投资者4月其长期美债持仓因估值变动出现约390亿美元的账面损失。

这份报告发布之际，美联储仍在与通胀作斗争，而人工智能相关股票则持续推动美股牛市行情，市场正密切关注海外对美国国债的需求情况。

周四，美国发售的5年期通胀保值国债（TIPS）受到市场青睐，这在一定程度上反映出近几周来TIPS市场经通胀调整后的“实际利率”有所上升。

财政部表示，4月份所有外国净买入资产的总额（即TIC净流入资金）为261亿美元。其中，外国私人净流出资金为231亿美元，外国官方净流入资金为492亿美元。

财政部补充称，海外居民在4月份增加了对美国长期证券的持仓，净买入额达2060亿美元。其中，外国私人投资者的净买入额为1644亿美元，外国官方机构的净买入额为416亿美元。

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“对能源安全和能源可负担性的日益关注，已经改变了全球的能源政策格局。在许多情况下，这些转变反映出此前旨在减少石油需求的雄心勃勃的目标和承诺，正面临逆转、推迟或取消。”

欧佩克在其年度《世界石油展望》报告中指出，预计全球石油需求将从2025年的日均1.051亿桶，增长至2030年的日均1.133亿桶，并在2050年达到日均1.241亿桶。

该组织对石油需求的乐观预期与国际能源署（IEA）等其他预测机构形成了鲜明对比。IEA 6月报告预测称，受美国和以色列对伊朗军事冲突的冲击，相比5月报告上调今年全球石油需求预期的降幅，预计将比去年减少110万桶/日。

随着这场冲突的结束以及本周霍尔木兹海峡的重新开放，科威特等欧佩克成员国正在付诸行动，计划迅速将石油产量恢复到战前水平。

需求增长来自亚非拉，美国页岩油产量已见顶

报告显示，未来几十年石油需求增长的最大增量将来自亚洲、中东、非洲和拉丁美洲。其中，印度是最大的贡献国，在整个展望期内日均需求将增加810万桶。

从行业角度来看，预计增长最快的领域是公路运输、石化和航空业。

同时欧佩克表示，美国页岩油的产量已在2025年达到顶峰，略高于日均900万桶。该组织表示，在未来几年中，其竞争对手将只能满足预计需求增长的大约一半。

欧佩克秘书长海赛姆·阿尔·盖斯（Haitham Al Ghais）表示：

“人类能源需求的规模要求当今对所有能源和技术进行持续投资，单就石油而言，从2026年到2050年，需要高达17.7万亿美元的投资（即每年超过7000亿美元），才能满足长期的需求。”

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据彭博援引知情人士透露，Meta已与Crusoe签订合同，将购买其位于德克萨斯州Childress及密苏里州Warrenton的两处数据中心的算力。上述两处设施合计容量约达1.6吉瓦，相当于同时为多达120万户美国家庭供电。

此次交易的具体金额及算力交付时间尚未披露。Meta此前已承诺未来数年内在AI基础设施上投入至少6000亿美元，市场越发关注其能否从巨额投资中获得回报。

Meta正与硅谷同行争相签署更多AI算力协议。其规模最大的单项布局是一座位于路易斯安那州、占地近4000英亩的园区，规划容量最高可达5吉瓦。

此次与Crusoe的协议是Meta多元化算力来源策略的组成部分。消息人士透露的德克萨斯州及密苏里州两处站点，此前Crusoe已对外表示已有合同租户。

Meta旗下拥有Facebook、Instagram及WhatsApp，近期首次推出AI聊天机器人订阅服务，被视为将AI投资转化为商业收入的关键一步。

Crusoe成立于2018年，专注于为AI工作负载构建和运营大型数据中心。该公司本月早些时候表示，已签约容量达4.9吉瓦，整体项目储备管线逾40吉瓦，涵盖仍在洽谈租户的数据中心及处于高级开发阶段的站点。

Crusoe的客户名单涵盖甲骨文、微软及谷歌。其已签约项目包括：德克萨斯州Abilene为甲骨文及OpenAI打造的园区、为微软配套的数据中心，以及位于德克萨斯州Amarillo附近已合同锁定给谷歌的第三处站点。

尽管整体势头强劲，Crusoe在部分项目上也面临挑战。在与谷歌的早期交易谈判破裂后，Crusoe被迫退出了其在怀俄明州规划数据中心的开发项目；甲骨文此前亦曾就采购该怀俄明站点算力进行过讨论，但同样未能推进。

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据彭博报道，这项名为"美国AI主权财富基金法案"的议案将于周四正式提出。根据法案，联邦政府将通过持有投票股份，在各公司董事会取得平等代表权，并有权阻止损害公众利益的决策。

桑德斯表示，目前尚未就该法案与行政当局进行沟通，但他认为法案在国会议员中具备两党支持基础。

这一提案对AI行业头部公司构成潜在重大财务冲击。若立法推进，相关企业将面临大规模股权摊薄压力。桑德斯同时指出，AI公司在政治领域拥有巨大影响力，正是国会迄今难以推动有效监管立法的核心原因。

该法案在国会广泛讨论AI监管方案的背景下提出，但距离付诸立法仍面临较大不确定性。

该法案的适用门槛为年营收至少2亿美元的AI公司。通过对其股票征收一次性50%税款，所筹资金将注入上述主权财富基金。桑德斯本月早些时候在参议院发言时表示：

"若AI公司按众多分析师的预期持续高速增长，该基金价值将随之增长，美国人民的收益也将同步扩大。"

在治理层面，联邦政府将凭借所持投票股权，在每家适用公司的董事会获得平等代表权，拥有否决损害公众利益决策的制度性权力。桑德斯表示：

"在此机制下，AI的未来，以及它将带来的人类生活变革，将不再由少数大科技寡头主导。"

桑德斯在阐述立法理由时表示，这项"革命性技术不能由地球上少数最富有的人掌控，而这些人唯一的目标就是尽可能多地赚钱"。他认为，AI的发展方向应服从公众利益，而非由极少数人单方面决定。

在批评国会监管不作为时，桑德斯指出了AI行业的政治影响力：任何开始讨论合理监管的国会议员，都将遭到AI行业以"无限资金"投放的大规模竞选广告打压。

此次法案是桑德斯近期系列AI监管动作的延续。今年3月，他曾与众议员Alexandria Ocasio-Cortez（纽约州民主党）联合提出法案，旨在阻止新AI基础设施的开发。

桑德斯目前担任参议院卫生、教育、劳工及养老金委员会资深成员，一直积极参与对AI行业的监督工作。

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彭博新闻的调查分析揭示，Polymarket链上预测合约近期在重大政策公告发布前后出现利润丰厚的异常交易，内幕交易风险已成为新兴预测平台的系统性隐忧。

其中最新的案例发生在美伊和平协议消息曝光前数日。一个在首次交易前两小时才创建的Polymarket钱包账户大举买入"Yes"合约，并在协议消息公开后获得约150万美元的合约赔付，净利润约37万美元。该账户其中一笔建仓时，市场认为美伊达成和平协议的概率仅为6%。

彭博分析显示，伊朗战争相关的Polymarket押注中，被标记为异常交易的规模累计高达4500万美元，使地缘政治事件成为该平台可疑交易的最大来源。

涉事钱包于6月2日开始建仓，彼时"美伊在2026年6月15日前达成永久和平协议"的市场赔率仅为14%。该钱包于6月13日完成最后一笔买入，随后在6月14日下午5时22分、巴基斯坦总理宣布和平协议后的六小时内，合约赔率从12%飙升至80%以上。经三天争议后，市场最终判定合约结果为"Yes"，该钱包净赚约37万美元。

这笔押注或许不过是一次眼光独到的交易。但其账户创建时间与首笔交易之间仅相隔两小时，与分析人士在受信息驱动的交易中所识别的典型特征高度吻合。

更早的一批异常交易同样引人注目。

多个钱包在"美军是否于2月28日前空袭伊朗"的合约上，于极低赔率下在数分钟内相继买入，而这距离美军首次空袭被报道仅数小时之遥。

其中多个钱包在押注前数小时乃至数天内才刚刚创建。这八个钱包合计在数小时内获利逾52万美元。

研究人员指出，尽管无法确凿判定这些交易是否基于非公开信息，但这些账户呈现出与知情交易高度相关的统计特征：

钱包账龄极短（0至1天）、入场赔率极低（约12至36美分）、单笔下注金额远超平均水平（约4万美元对比普通账户的40美元），且净利润显著偏高。

此类争议并非首次出现。在伊朗冲突之前，2025年4月特朗普对等关税暂停公告前夕的精准押注已引发外界审视；另有一名美国陆军士兵因涉嫌利用机密信息押注委内瑞拉前领导人马杜罗下台而遭到起诉，并被指控使用机密信息。

白宫已警告员工不得利用机密信息参与押注，参议院亦禁止议员及工作人员在预测市场进行交易。

预测市场与受监管期货市场的本质差异，加大了监管的难度。Polymarket用户通过匿名区块链钱包进行交易，无法与经纪账户直接关联，令识别可疑交易背后的真实身份更为复杂。

与此同时，该平台的地缘政治类别今年吸引的押注额已达约50亿美元，4月份单月成交额创下逾15亿美元的历史纪录。

面对日益增多的质疑，Polymarket表示已于今年早些时候更新规则，明确禁止利用窃取的机密信息或非法内幕消息交易，并正与多家机构合作，识别与知情交易一致的交易模式，同时配合执法机构开展调查。

该公司发言人表示，其内部流程迄今已向执法部门转介近100个钱包，包括促成美国首例及第二例预测市场内幕交易定罪的相关转介。

然而，规避手段的存在令监管掣肘难消。交易者可将仓位分散至多个新创建的钱包，分析人员往往无法追踪其完整的持仓组合，而大额下注更容易触发统计模型的警报。

随着地缘政治押注吸引的资金规模不断攀升，并与政策决定愈加紧密地交织在一起，如何区分敏锐的市场判断与特权信息的滥用，依然是横亘在监管者面前的重大挑战。

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嘉信理财首席执行官Rick Wurster周四表示，SpaceX上市当日的交易活跃程度跻身该公司历史前五，这一成绩在其看来"难以置信"。

他将这股热情归因于零售投资者对美国经济创新浪潮的强烈参与意愿。当日嘉信理财接到约14万通与SpaceX上市相关的客户来电，公司IPO团队规模提前扩充至原来的十倍。

SpaceX此番上市是史上规模最大的IPO。嘉信理财是招股说明书中列明的五家零售投资平台之一，另外四家分别为Robinhood Markets、富达投资（Fidelity Investments）、SoFi Technologies及摩根士丹利旗下的E-Trade。

SpaceX上市后，股价大幅波动。SpaceX IPO定价135美元，上周五启动二级市场交易，本周二盘中最高涨至218.76美元，较IPO定价涨超60%。此后周三收跌4.95%，周四盘中继续下跌，一度跌超10%，截至发稿报178.5美元。

Wurster表示，SpaceX对各年龄层和不同背景的散户投资者均形成了广泛吸引力。

"回想过去50多年间经历过的所有市场事件，一个IPO能够杀入前五，着实出人意料，我认为这源于零售投资者渴望亲身参与经济创新的冲动。"

Wurster同时点出了此次散户参与热度高涨背后的结构性逻辑。他指出，科技公司普遍推迟上市时间，导致大量价值在私募阶段积累，普通投资者长期无缘分享。

"这些公司等待上市的时间越来越长，私募阶段已经创造了大量价值，人们迫切希望参与其中。"

SpaceX此番IPO规模创历史纪录，正是这一趋势的集中体现——散户投资者将其视为难得的窗口，试图在公司进入公开市场的第一时间分享其增长红利。

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美国总统特朗普的一则社交媒体帖子，引发市场对英特尔晶圆代工业务迎来重大突破的乐观情绪。特朗普周四表示，苹果已经同意与英特尔合作，在美国设计和生产芯片，此举将有助于强化美国半导体供应链，也为英特尔带来急需的大客户支持。

上述利好消息推动英特尔股价大涨。不过，特朗普发帖后，美国新闻网站Semafor援引知情人士报道称，苹果与英特尔确实已就美国本土制造合作进行了数月磋商，但交易状态目前无法确认，更令外界意外的是，部分英特尔高管此前并不知道特朗普将发布这一消息，对他的表态感到吃惊。

特朗普突然“官宣”，市场迅速点燃英特尔行情

当地时间周四稍早，特朗普在旗下社交媒体发文称：“苹果已同意与英特尔合作，在美国设计和制造芯片。”

特朗普还表示，这项合作将帮助美国重新夺回半导体制造领导地位，并强调芯片必须在美国本土生产。

特朗普发帖后，英特尔股价周四跳空高开8.8%，盘中两位数大涨，即使传出Semafor的报道也未受影响，刷新日高时日内涨近11.9%，助推芯片股总体大涨。费城半导体指数一度涨逾6.7%、创盘中历史新高。

英特尔与苹果达成芯片产品合作的消息迅速引发市场热议。投资者认为，如果苹果成为英特尔代工客户，将意味着英特尔Foundry业务获得迄今最具分量的背书。

近年来，苹果的A系列和M系列芯片主要由台积电代工。对于仍在努力追赶台积电、三星的英特尔而言，若能获得苹果订单，无疑将显著提升其先进制程业务的信誉。

双方接触已持续数月，但正式协议仍存疑问

不过，据Semafor援引知情人士报道，苹果与英特尔围绕在美国制造部分芯片的讨论其实已经持续数月。消息人士并未透露双方是否已经签署最终协议，也没有说明涉及哪些芯片产品。

该报道称，一些英特尔高管此前并未获悉特朗普将公开宣布这一合作，因此对特朗普的表态感到意外。

周四美股盘前，Semafor记者Rohan Goswami在社交媒体上表示：“消息人士称，英特尔和苹果围绕美国制造已经讨论了数月。目前尚不清楚这些谈判进展到了哪一步。英特尔高管对（特朗普）总统的帖子感到意外。”

这意味着，特朗普的帖子可能早于企业正式披露流程，也可能只是基于双方已有接触而作出的公开表态。

英特尔代工业务急需“苹果级客户”

对于英特尔而言，获得苹果订单具有象征意义。

自陈立武担任CEO以来，英特尔一直试图推动公司代工业务Intel Foundry转型，希望将自身打造为美版台积电。特朗普政府也持续将英特尔视为重振美国先进制造业的重要支柱。

此前已有报道称，英伟达、特斯拉等公司正探索使用英特尔先进制程，而苹果的加入则被视为最具影响力的一步。

与此同时，AI热潮导致台积电先进产能持续紧张，也促使大型科技公司开始寻求更多供应来源。市场一直猜测苹果可能会在部分产品上增加第二供应商，以降低对台积电的依赖。

不过，即便双方最终达成合作，业内普遍预计苹果短期内不太可能将核心A系列或M系列处理器全面转向英特尔，更可能先从部分外围芯片、低端处理器或封装业务开始。

市场仍在等待苹果和英特尔正式确认

截至目前，苹果和英特尔均未正式宣布相关合作细节。

因此，在特朗普“官宣”之后，市场焦点已从“是否会合作”，转向更关键的问题：双方是否已经签署正式协议，以及苹果究竟会将哪些芯片交由英特尔制造。

在获得更多官方确认之前，这场被特朗普提前曝光的潜在合作，仍存在不少悬念。

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彭博援引据知情人士透露，SpaceX承销行最快将于下周一启动与投资者的沟通电话，为本次债券发行铺路，并表示相关计划和时间安排仍有变数。

本次债券发行将直接偿还一笔规模200亿美元、2027年9月到期的过桥贷款。SpaceX已获得三大主要信用评级机构的投资级评级，为其以更低成本进入债券市场奠定了基础。

本次发行是SpaceX完成创纪录IPO后的又一重大融资举措。此前，SpaceX的上市位列全球最高市值公司之一，也令其创始人马斯克成为全球首位身家突破万亿美元的富豪。

SpaceX周四一度跌超10%，截至发稿下跌7%，报178.44美元。

本次发行将是SpaceX首度向公开债券市场发行投资级美元债券。美国银行、花旗集团、摩根大通、高盛集团及摩根士丹利提供了前述过桥融资，预计将共同主导本次债券发行。

公司在向美国证券交易委员会提交的IPO文件中表示，已与投资者沟通投资级评级事宜，并计划综合运用"一系列债务和股权融资方案"为未来投资提供资金。

根据SpaceX的IPO申报文件，截至今年3月31日，公司长期债务总额为291亿美元，其中200亿美元的过桥贷款占据大头。本次债券发行的核心目的，即在该贷款到期前完成再融资置换。

CreditSight分析师Matt Woodruff在债券发行消息披露前表示：

"公司很可能希望尽快在债券市场建立信用记录。未来资本开支需要大量资金，从这个角度来看，越早越好。"

SpaceX在IPO文件中亦坦承，未来资本支出将"大幅"增加。

马斯克长期将债务市场作为扩张旗下业务的重要工具，曾多次获得大规模银团贷款并设计复杂融资结构。然而，并非每一次都一帆风顺。

2022年收购推特一役，使该公司背负约125亿美元债务，由于市场需求不振，承销银行长期无法将债务转售给投资者，形成华尔街所谓的"悬空债"困局，成为一段广为人知的负面案例。银行最终于去年才完成债务出售。

SpaceX今年一季度营收为46.9亿美元，净亏损扩大至42.8亿美元，而去年同期营收约40亿美元，净亏损为5.28亿美元。

尽管短期亏损压力明显，公司已锁定数笔大额长期合同以支撑未来收入：

Alphabet旗下谷歌已承诺在一项延续至2029年中期的云服务协议下，向SpaceX支付300亿美元算力费用；此外，公司还与Anthropic PBC签有约450亿美元、期限约三年的合同。

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亚马逊AI负责人Peter DeSantis周四在巴黎接受采访时证实，公司已就此启动洽谈，但拒绝透露潜在客户名称。消息传出后，亚马逊股价当日盘中上涨2.56%，报243.58美元。

此举与Alphabet的战略路径相互呼应。谷歌母公司CEO Sundar Pichai今年4月已宣布，将向"特定客户群体"提供其自研的张量处理单元（TPU）芯片，供其部署于自有数据中心。

需求端的信号同样明确：第三代Trainium芯片今年早些时候开始出货，目前已"基本售罄"；第四代产品预计明年发布，已引发强烈的预购兴趣。亚马逊4月披露，Trainium系列已累计产生逾2250亿美元的收入承诺。

Trainium于2020年推出，最初仅通过亚马逊云科技（AWS）提供访问服务，吸引了OpenAI、Anthropic PBC和Uber Technologies Inc.等头部客户。

今年4月，亚马逊首席执行官Andy Jassy在股东信中已为此铺垫，表示公司"很有可能"向第三方出售整机架芯片，这是其围绕AI全面重构业务版图这一更宏观战略的组成部分。外界普遍认为，在AI竞争中，亚马逊落后于部分对手。

Peter DeSantis表示："我们视AI基础设施为快速演进的领域，并持续寻求触达更多客户的途径。"

对外销售Trainium的另一重驱动力，来自美国以外地区对本地可控计算资源日益增长的需求。Peter DeSantis指出，欧洲尤为突出，部分声音甚至呼吁各国减少乃至放弃对美国技术的依赖。

他在法国VivaTech科技峰会上表示，这一趋势迄今未对AWS业务产生任何冲击。

AI热潮在推动云计算收入大幅增长的同时，也催生了一批专业AI云服务商，并在欧洲等地区推动了"主权云"服务需求的兴起——此类服务受当地法律约束，通常要求数据存储与算力处理均部署于本国境内。

对于外售Trainium是否会分流AWS现有云业务这一市场顾虑，Peter DeSantis予以直接驳斥。"AI的消费缺口巨大，"他表示，"我不担心这个问题。"

与此同时，亚马逊的通用处理器Graviton芯片也在同步扩张。公司近期开始向Meta Platforms Inc.供应Graviton芯片。

Peter DeSantis表示，过去三年，亚马逊在其计算系统中新增的Graviton芯片数量，超过了任何其他类型的芯片。

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彭博策略师Simon White最新撰文指出，全球金融环境正进入新一轮收紧周期。超额流动性自2021年以来首次转负，收益率曲线持续趋平，实际利率不断上升，意味着过去几年支撑风险资产上涨的核心动力正在逐渐消失。

尽管新任美联储主席凯文·沃什首次议息会议释放出偏鹰派信号，但市场实际上早已先行收紧。债券市场对更高利率的定价不断强化，金融条件已出现自疫情后通胀冲击以来最显著的一轮收紧。

超额流动性由正转负，市场调整风险正在积聚

Simon White关注的核心指标是“超额流动性”，即货币供应增速扣除通胀和经济增长后的剩余部分。

过去几年，宽松货币环境为股市提供了充足资金支持，但如今这一指标已转为负值，并且仍在持续下滑。随着经济增长回升和通胀重新抬头，货币扩张带来的资金增量正被快速消耗殆尽。

历史经验显示，超额流动性下降通常会导致收益率曲线趋平，并对未来3至6个月的股市表现形成压力。与此同时，当前股债相对估值已处于过去50多年历史分布的95%分位附近，意味着即使仅仅出现均值回归，也可能引发股票市场调整以及债券收益率进一步变化。

利率缺口收窄，全球货币政策隐性收紧仍在加剧

White认为，判断货币政策是否具有约束性，关键在于利率与中性利率之间的差距。

虽然市场普遍认为人工智能资本开支浪潮推升了中性利率水平，但终端利率预期上升得更快，导致两者之间的缺口持续缩小。这意味着货币政策正变得越来越具限制性。

从全球范围看，这种趋势同样明显。随着战争带来的通胀压力向全球扩散，各国央行重新偏向鹰派，市场对未来加息和高利率维持时间的预期持续升温。模型显示，未来数月全球长期实际利率仍有进一步上升空间，金融条件收紧的过程远未结束。

流动性退潮叠加供给放量，股市承压

对股市而言，比利率更棘手的问题在于流动性正在加速消退。

历史数据显示，超额流动性与未来股市回报高度相关，流动性持续恶化往往伴随风险资产表现走弱。而当前不仅流动性萎缩，股票供给端也在同步施压——美国净股票供给自疫情以来首次转正，企业融资、增发与IPO回暖，意味着市场需吸纳更多新增筹码。

在流动性不足的背景下，供给扩张直接加剧估值压力。简言之，未来市场不仅面临资金减少的问题，还将面对更多资产争夺有限资金的局面。

AI热潮难掩流动性隐忧，情绪驱动终需面对资金现实

值得警惕的是，市场情绪与流动性环境之间正出现明显背离。数据显示，美国股票ETF近期录得历史第二高的单月资金流入，大量散户重返市场，押注科技股与AI主题继续上涨。

历史上，散户往往是牛市最后阶段最积极的买家。当越来越多资金在上涨后期追逐收益时，市场往往进入情绪驱动的加速上涨阶段，但这种繁荣本身即意味着风险的积累。

在White看来，当前真正的挑战并非经济衰退，而是流动性持续收缩与估值高企之间的矛盾。AI热潮或许仍能在短期内推高情绪，但若支撑风险资产上涨的流动性继续流失，股市终将面临更为严峻的考验。

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周四，据彭博，科威特宣布将在一周内把原油日产量提升至200万桶以上，并计划在数周内恢复至战前水平，成为地区供应快速回归的最新信号。

科威特石油公司（KPC）首席执行官Sheikh Nawaf Al-Sabah表示，该国受损能源基础设施修复进展快于预期，增产速度也将超出此前规划。他同时宣布，战争期间因无法履行供应合同而发出的所有不可抗力声明即刻解除。

这一决定紧随美伊达成临时和平协议之后。随着霍尔木兹海峡恢复通航，沙特阿拉伯已率先安排油轮重返航线，伊拉克等主要产油国也同步提高出口规模。市场普遍预期，中东地区此前受战争影响而中断的原油供应正快速回归全球市场，国际油价因此跌至三个月低位。

供应集中释放，地缘风险溢价加速退潮

科威特方面释放出明确的增产信号。据Sheikh Nawaf Al-Sabah透露，该国预计在未来一周内将原油日产量提升至200万桶以上，并有望在数周内恢复至战前约250万桶/日的水平——前提是国际商业航运持续保持正常运转。受战争影响，霍尔木兹海峡一度受阻，导致科威特原油库存迅速饱和，日产量曾骤降至约50万桶。

科威特并非唯一恢复产能的产油国。伊拉克南部主要产区巴士拉的原油出口也在同步回升。随着油轮陆续到港、库存压力逐步缓解，当地装运作业正有序恢复正常。同时，沙特阿拉伯本周已有油轮通过霍尔木兹海峡，更多船只也在重新部署中。随着主要产油国陆续解除供应限制，中东原油供应链正步入战后全面重启阶段。

在推进产能恢复的同时，科威特亦强调将尽快稳定合同供应。Sheikh Nawaf Al-Sabah表示，科威特石油公司（KPC）将积极与客户沟通协作，确保合约供货量平稳衔接，并严格履行相关协议义务。

随着不可抗力声明撤销、出口能力持续回升，再加上沙特、伊拉克等主要产油国同步增产，战争期间被压制的中东供应正集中释放。对全球原油市场而言，供给端的快速修复意味着地缘冲突带来的风险溢价正加速消退，市场关注点也将重新转向供应过剩与需求前景之间的博弈。

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据彭博宏观策略师Simon White撰文指出，尽管美国和欧洲投资者对黄金态度趋于谨慎，亚洲市场对黄金的需求依然旺盛。黄金价格上周在4000美元关口附近出现强劲反弹，此前伊朗和平协议的消息一度压制金价，但亚洲买盘并未因此退缩。这一分歧正在成为观察金市走向的重要信号。

对于市场而言，东西方之间的需求背离意味着黄金的支撑力量正在发生结构性转移。西方ETF资金持续流出，而亚洲ETF规模仍在快速扩张，两者走势的持续分化，或将对金价中期走势产生深远影响。

西方ETF资金持续流出，比特币吸引力或短暂回归

黄金目前正试图在4000美元上方寻找支撑。

上周，伊朗和平协议相关消息传出后，金价从该关口强劲反弹，但西方投资者的撤离步伐并未因此放缓。

据彭博报道，以美国为主要注册地的大型黄金ETF资金流出规模持续扩大。与此同时，比特币ETF的资金流出则开始趋于缓和，这一对比或许暗示部分投资者正重新将偏好转向加密货币而非实物黄金。

不过，Simon White认为，仅凭这一信号便得出黄金失势的结论，或许过于草率。

香港与印度领跑，亚洲从瑞士大量进口黄金

亚洲市场的黄金需求正通过贸易数据得到清晰印证。作为全球最大黄金出口国，瑞士的出口流向显示，香港和印度目前是从瑞士进口黄金最多的两个经济体，超过其他所有国家。

这一贸易数据与全球ETF的持仓变化高度吻合。美国黄金ETF持仓持续下降，欧洲ETF基本维持平稳，而亚洲黄金ETF规模则持续快速攀升，且几乎未见回落迹象。

Simon White指出，亚洲黄金ETF的体量目前仍小于西方同类产品，但这很可能只是亚洲真实黄金需求的冰山一角——瑞士的出口数据已充分说明这一点。

金价近期走弱未能动摇亚洲买盘，信号意义不容忽视

在Simon White看来，亚洲投资者对黄金的热情并未因金价近期的阶段性回调而有所收敛，这一现象本身便是一个不应被轻易忽视的市场信号。

西方投资者在黄金与比特币之间摇摆之际，亚洲资金正以稳定且持续的方式积累黄金头寸。这种需求韧性表明，亚洲买家对黄金的配置逻辑并不依赖于短期价格动量，而更可能源于更深层的资产配置需求。

对于关注黄金走势的投资者而言，与其盯紧西方ETF的资金流向，不如将目光转向亚洲——那里或许才是下一轮金价走势的真正驱动力所在。

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Anthropic国际业务总经理Chris Ciauri周三在首尔举行的新闻发布会上表示，"我们非常有信心，在接下来的几天里，这些模型将再次上市。"此次发布会原本旨在庆祝Anthropic在韩国的业务扩张，但有关出口管制及"玻璃翼计划"（Project Glasswing）的问题迅速主导了现场议程。

白宫的相关指令导致Anthropic在全球范围内——包括美国境内外——全面暂停了Mythos和Fable 5的访问权限。这一举措引发业界对Anthropic服务可靠性的担忧，部分业内人士警告称，与美国政府的反复冲突可能对其商业信誉造成损害。

白宫指令触发全面封锁，韩国电信公司成导火索

据华盛顿邮报报道，一家能够访问Claude Mythos的韩国电信公司触发了美国方面的相关指令。韩国由此成为围绕这一白宫命令持续争议的核心。

Anthropic方面表示，Mythos具备检测原本被认为无法破解的代码漏洞的能力，这意味着恶意攻击者理论上仅需一次操作便可能造成毁灭性后果。正因如此，Anthropic决定不向公众开放Mythos。

针对此次封锁措施，Anthropic此前曾表态称，"我们不同意仅仅因为发现存在狭义的潜在越狱漏洞，就应该召回已部署给数亿用户的商业模式。"

玻璃翼计划：约150家合作伙伴获特定访问资格

为应对Mythos模型可能存在的破坏性功能，Anthropic推出了"玻璃翼计划"，仅允许特定实体访问该模型。

据Anthropic介绍，该计划目前拥有约150家合作伙伴，涵盖谷歌、英伟达、微软和苹果等科技巨头。

韩国方面的参与者包括三星电子、SK海力士和SK电信。据此前报道，三星和SK海力士还参与了Anthropic规模达650亿美元的融资轮，为双方在芯片领域的合作铺平道路。

值得注意的是，Anthropic联合创始人之一汤姆·布朗原本计划出席此次首尔发布会，但在最后一刻被替换，高管们也拒绝就Mythos关闭相关的大多数问题发表评论。

韩国市场战略地位凸显，Anthropic承诺加大投资

尽管争议持续发酵，Anthropic高管在发布会上着力强调韩国市场的战略重要性。Anthropic Korea代表董事崔基永表示，韩国拥有稳定且不断增长的用户群体，涵盖开发人员和平面设计师，用户使用率在全球排名第12位。

Chris Ciauri则将韩国定位为全球增长最快的市场之一，并明确表示将加大对该地区的投入。"我们已经开始组建团队，包括商务人员、技术人员、政策制定者和运营人员，未来几个月我们将继续快速发展这项业务，"他说。

然而，部分业内人士对此持审慎态度，认为Anthropic与美国政府之间的反复摩擦，可能对其服务的稳定性与可预期性构成长期隐患，进而影响企业客户的采购决策。

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美国劳工部周四公布数据显示，截至6月13日当周，初请失业金人数较前周减少4000人，降至22.6万人，略高于彭博调查经济学家预期的22.5万人。与此同时，续请失业金人数在前一周升至181万人，创下近三个月以来最高水平。

数据公布后，市场对美联储货币政策路径的预期进一步偏向鹰派。尽管续请人数的上升提示就业市场的吸纳能力或在边际放缓，但5月非农就业报告（新增就业17.2万人）表现强劲，叠加本次初请数据的小幅回落，共同巩固了"劳动力市场仍具韧性"的既有判断，从而推升了投资者对加息概率的押注。

初请失业金人数回落，四周均值创阶段新高

本周初请失业金人数从23万（四个月高点）回落至22.6万，仍位于近四年来的常规波动区间。分地区看，宾夕法尼亚州和俄勒冈州增幅最为明显，俄亥俄州和伊利诺伊州则降幅最大。

需要注意的是，用于平滑周度波动的四周移动平均值升至22.325万，创下去年12月以来新高。这一指标表明，尽管单周数据出现改善，初请人数的整体走势仍在温和上行。

续请人数升至三个月高点，再就业压力有所上升

续请失业金人数重新突破180万，升至三个月新高，反映出部分失业者重返岗位的难度有所增加。不过，该指标仍显著低于2025年第四季度接近200万的周期峰值，整体压力尚处于可控范围。

彭博分析指出，尽管伊朗战争引发的能源价格冲击对经济构成一定压力，劳动力市场整体仍保持韧性。初请失业金人数虽然同比有所上升，但从历史标准来看依然偏低，且持续低于去年同期水平。

就业韧性支撑美联储偏鹰立场

综合近期就业数据来看，劳动力市场的持续韧性为美联储维持偏紧的货币政策立场提供了支撑。在5月非农就业报告超预期之后，市场已开始重新定价加息路径，而本次初请失业金人数的小幅回落，进一步巩固了这一政策框架。

分析人士指出，当前就业市场处于“低解雇”模式，企业裁员意愿整体有限，但续请失业金人数的持续上升也提示，新增就业岗位的吸纳能力可能在边际放缓。后续数据走势，尤其是续请人数是否会延续回升态势，将成为市场判断美联储政策空间的重要观察窗口。

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美联储周三维持利率不变，但沃什在随后的发布会上以强硬姿态亮相，强调通胀容忍度极低。受此影响，美股下跌，短期美债收益率急升，市场开始重新定价更高的政策不确定性。

Yardeni在接受彭博电视采访时表示，沃什明确指出美联储已逾五年未能实现2%的通胀目标，"不加息，你怎么做到？所以我认为市场现在的反应是对的。"他同时指出，即便加息25或50个基点，也未必是大事，债券市场甚至可能因此反弹。

沃什鹰派首秀震动市场

沃什在新闻发布会上的表态令投资者始料未及。他在发言中频繁提及"通胀"与"价格稳定"，对劳动力市场的着墨则明显偏少，显示其政策优先级已向控通胀倾斜。

Yardeni注意到，沃什对2%通胀目标的承诺措辞毫无含糊，态度坚定。与此同时，沃什此次选择不参与点阵图预测，令市场失去一个重要的政策信号参照，进一步加剧了前景的不确定性。

美股和短端美债收益率的即时反应，印证了市场对这一鹰派立场的高度敏感。

Yardeni：沃什回归"旧我"

Yardeni将沃什的风格比作前美联储主席Alan Greenspan，称其"信息量不多，充满模糊，偶有意外"。

他认为，沃什在出任主席之初或曾向特朗普总统释放过偏鸽派的信号，但如今已迅速回归其一贯的"旧沃什"面貌，将价格稳定置于首位。

Yardeni指出，沃什长期以来对美联储的预测能力和沟通方式持批评态度，此次不参与点阵图，正是这一立场的延续，也令市场在解读政策走向时面临更大挑战。

油价下行或给沃什"送运"

尽管发出加息警示，Yardeni也提示了一个可能令美联储无需采取行动的变量：油价。

他指出，汽油价格近期持续下跌，有望推动整体通胀显著回落。本周中东地区达成临时停火协议，亦可能进一步压低油价，从而为消费者价格涨势降温。

Yardeni表示，沃什或许会因此"走运"，在不动用加息工具的情况下看到通胀自然回落。但他同时强调，若通胀顽固不退，小幅加息对市场的冲击未必如外界担忧的那般严重——债券市场甚至可能将其解读为正面信号，予以正面回应。

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CoreWeave联合创始人兼首席发展官Brannin McBee及企业发展与投资者关系副总裁Nick Robbins近日接受媒体采访时表示，AI需求"每天都在寻找新方式强化"，没有任何放缓迹象。两位高管指出，随着智能体AI（agentic AI）浪潮加速，市场对CPU、存储等配套资源的需求正在相对GPU显著提升，数据中心的整体架构也因此经历了根本性重构。

在当前制约AI基础设施扩张的核心瓶颈上，McBee明确指出是"供电机房"（powered shell）——即已完成供电配套的数据中心建筑本体，而非GPU芯片或HBM内存。这一判断对于评估AI基建投资节奏具有直接参考意义。

需求持续加速，智能体AI成新引擎

CoreWeave高管将本轮AI需求加速的起点定位于去年第四季度。McBee表示，彼时公司已通过与客户的深度工程沟通，提前感知到智能体AI产品将于今年第一季度集中推向市场的趋势。"从AI市场的产品角度来看，第一季度是推理与AI消费的巨大拐点，且仍在持续加速。"

Robbins对当前需求状态的描述更为直接："它每天都在寻找新方式强化。"

这一判断来自CoreWeave在AI生态中的独特位置。据Robbins介绍，CoreWeave是目前唯一一家同时服务Anthropic、OpenAI、Meta、谷歌、微软、英伟达等顶尖AI机构的独立云服务商，由此形成了对技术演进方向的前瞻性洞察，并据此提前规划基础设施布局。

架构重构：CPU与存储需求相对GPU显著提升

智能体AI与推理模型的兴起，正在改变数据中心的硬件配比逻辑。

McBee表示，CoreWeave自2023年起便已运营CPU资源，但当前趋势是CPU和存储需求相对于GPU的比重正在明显上升。"随着智能体和推理在模型中真正起飞，存储需求也在相对于前几代显著增加，我认为这一趋势将持续。"

Robbins透露，CoreWeave去年已从根本上重新设计了基础数据中心的标准方案，为更多存储和CPU预留了空间。

他确认，未来将看到大量英伟达Vera CPU机架与Vera Rubin GPU服务器并排部署。

在CPU供应商选择上，Robbins表示现有机队目前以AMD为主，但预计随着客户需求演变，英伟达Vera CPU将成为重要的早期采用方向，"Vera CPU有大量兴趣"。McBee补充，CoreWeave超过98%的收入来自合同驱动，客户会明确告知所需的基础设施配置，"是他们在定义我们要建什么"。

供电机房——当前最紧迫的扩张瓶颈

在被问及当前最大制约因素时，McBee直接点名"供电机房"，并特别提及电工短缺是其中的复杂因素之一。他表示，CoreWeave目前已有49个站点上线运营，积累了大量应对供应链问题的实战经验，"知道哪些供应商该合作、哪些不该合作"。

Robbins则对HBM内存成本与短缺问题作出回应，表示公司的商业模式设计可有效隔离价格波动风险——在签署GPU采购订单的同时锁定向客户收取的价格，从而保护利润率，成本上涨可顺畅传导至客户端。他同时指出，"组件获取目前不是最大瓶颈，供电机房才是。但未来某个时间点，这个答案可能会互换。"

Vera Rubin量产，2027年将是重头戏

对于英伟达新一代Vera Rubin（VR）平台的量产进程，Robbins给出了较为清晰的时间预期。

他表示，CoreWeave已是全球首家完成VR机柜上线并通过完整验证的厂商，预计VR服务器将于今年下半年开始陆续交付，但大规模量产爬坡将贯穿2027年全年。

Robbins将这一节奏类比于上一代GB200/GB300平台的推进路径——GB系列于2025年开始出现，但真正的大规模量产是在2026年。"我预计VR在未来12至18个月内会呈现相当类似的模式。"

以执行力和生态深度构筑护城河

面对超大规模云厂商（Azure、AWS、谷歌）及其他新兴云服务商（SpaceX、Nebius、Oracle）的竞争，CoreWeave高管将差异化优势归结为执行速度、性能表现与生态深度三个维度。

McBee援引第三方验证数据称，全球排名前十的AI实验室（不含中国）中有九家使用CoreWeave平台，AI研究机构SemiAnalysis给予其独一无二的铂金评级。他认为，英伟达向CoreWeave优先分配GPU资源，源于对其工程执行能力的高度信任，"这是一个对我们的执行记录和工程能力有深度信心的供应商"。

Robbins则从客户分层角度阐述竞争逻辑：对超大规模云厂商，CoreWeave以极快的部署速度和稳定运行取胜；对研究机构，以最高性能和每token效率取胜；对企业客户，则凭借最佳推理与开发工具编排层，帮助其将数据转化为模型和智能体，并借此实现CoreWeave云服务的交叉销售。

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过去一年多，追觅像一家不愿被定义的公司。

它一边继续卖扫地机器人、洗地机主业，一边高调谈手机、汽车、具身智能，内部业务单元（BU）一度扩展至200多个；创始人俞浩频繁活跃在社交平台上，并释放宏大目标——“追觅生态将成为人类历史上第一个百万亿美金的公司生态”“手机要与苹果、三星三分天下”……

这家狂歌猛进的公司如今突然踩下刹车。

6月18日，华尔街见闻了解到，追觅正在推进战略收缩：未来更多聚焦智能家庭、户外庭院、智能出行、具身智能四大核心赛道。

在此背景下，成熟业务——包括扫地机、洗地机、吸尘器等智能清洁板块继续获得资源倾斜；此前最受外界关注的手机、汽车等业务，则调整为产业研究院模式推进，重点转向技术储备与长期研发，其余业务将面临整合、合并甚至退出。

在外界看来，这次调整显得突然但并不意外。

某种程度上，这意味着追觅开始承认一个现实：企业能力边界，终究不能无限外延。

过去一年，追觅几乎成为中国消费电子行业扩张最激进的样本之一。

从组织结构看，其采用高度事业部制推进新业务；从叙事逻辑看，则明显希望摆脱“扫地机器人公司”的标签，向更大的智能终端平台迁移。

无论是手机企业进入汽车，还是家电企业进入机器人，本质上都是围绕供应链、渠道、用户入口进行能力复用。问题在于，跨界成功往往建立在核心业务足够稳固、现金流足够充裕以及组织成熟度足够高的基础之上。

追觅显然低估了短时间内迅速跨界200多个业务会带来的复杂度。

尤其手机和汽车，是两条典型的重投入赛道。

当组织规模快速膨胀、项目数量急剧增加时，企业内部资源配置效率开始成为核心问题。

而2026年以来围绕追觅的舆论环境，似乎也加速了追觅如今的战略转向。

一方面，外界质疑其业务边界是否过宽、扩张节奏是否过快；另一方面，俞浩连续释放高目标、高预期言论，引发市场争议。

当公司战略叙事开始超过实际业务本身，这在某种程度上也是一种风险。

市场一直在密切审视追觅过去一年多来激进扩张的合理性，以及可能带来的外部性风险。

如此关口下，收缩或许最终成为了追觅的不得已选择。

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据《纽约时报》最新报道，这一构想正在投资者、分析师乃至SpaceX高管之间获得越来越多的关注。若合并成真，合并后实体的估值将达约4万亿美元。SpaceX总裁Gwynne Shotwell已公开承认两家公司之间存在协同效应，表示合并"可以简化马斯克的管理职责"，并指出双方未来存在明显的业务交集："特斯拉与SpaceX的未来之间毫无疑问存在协同空间。"

这一设想对市场的潜在影响不容忽视。支持者认为，合并将释放芯片、AI、数据中心、卫星通信与轨道基础设施等多个领域的战略价值；但反对者则警示，交易可能面临证券欺诈指控、反垄断审查以及国家安全层面的监管压力。

两家公司已深度交织，合并逻辑初现

特斯拉与SpaceX之间的关联远不止于同一位创始人。

据《纽约时报》报道，两家公司目前已共享人员、协同推进重大项目，并在AI开发、数据中心建设、电池技术及汽车销售等领域存在实质性业务往来。

支持合并的核心逻辑在于互补性。特斯拉在芯片研发、人工智能与数据中心建设方面积累的能力，恰好契合SpaceX在轨道基础设施、卫星通信与太空计算领域的扩张野心。方舟投资（Ark Invest）持有两家公司股份，已公开表示这一组合具有战略意义，但同时建议等待特斯拉自动驾驶出租车业务进一步成熟后再推进。

SpaceX近期还将马斯克长期合作伙伴Roelof Botha纳入董事会，外界普遍将此视为两家公司关系进一步深化的信号。

马斯克"自己与自己谈判"，利益冲突争议难回避

合并最棘手的结构性问题在于：马斯克同时控制SpaceX并持有特斯拉最大股东地位，这意味着任何合并交易本质上都是他与自己的一笔交易，由此引发外界对利益冲突与股东诉讼风险的担忧。

不过，法律专家指出，两家公司目前均在德克萨斯州注册，而该州公司法对此类挑战设有较高门槛——股东通常需持有公司至少3%的股份方可提起诉讼，以特斯拉当前市值计算，这一门槛对应约450亿美元的持股规模。

从程序层面看，合并仍需获得特斯拉三分之二股东的批准。马斯克目前掌握约20%的特斯拉投票权，且历史上众多投资者倾向于支持其提案，特斯拉董事会也长期与马斯克保持高度一致。

德克萨斯大学法学院公司法教授James Spindler表示："只要他持续把公司经营好、股价保持上涨，提起证券欺诈诉讼的门槛就相当高。"

监管与法律风险并存，最终障碍或在市场情绪

潜在的反对力量可能从多个方向发力：证券欺诈指控、反垄断审查，以及两家公司在AI、机器人、通信与航天领域的高度集中所引发的国家安全顾虑。

然而，多位专家认为，监管机构若要实质性阻止交易，同样面临相当难度，尤其是在合并后实体持续保持强劲业绩的前提下。

特拉华大学Weinberg公司治理中心创始主任Charles Elson在接受《纽约时报》采访时直言，马斯克"拥有一批愿意跟随他走向天堂或地狱的拥趸"，并表示"他基本上已经到了几乎可以为所欲为的地步"。

分析人士指出，最终决定这笔交易命运的，或许不是法律条文，而是市场走势与股东情绪——当股价上涨、投资者持续获利时，雄心勃勃的并购方案往往更容易获得背书。

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6月18日，小米正式发布“全屋智能AI开源方案”Xiaomi Miloco 2.0。

该方案以小米自研MiMo大模型为智能核心，在去年Miloco 1.0的基础上，对交互方式、产品功能和记忆系统进行了升级。

Miloco 2.0主要以Agent插件形式接入OpenClaw，支持 macOS、Linux、Windows 系统。

其中最值得关注的变化是小米首次引入家庭记忆AI系统。

过去，智能家居的核心能力主要是设备联动。用户提前设定规则，系统再按照规则执行，比如晚上7点打开客厅灯，温度超过28℃打开空调，或者用户说一句“关灯”，设备完成相应动作。

但这类智能家居本质上仍是“规则控制”。它可以执行明确指令，却很难理解一个家庭长期形成的生活习惯，更无法根据不同家庭成员的偏好持续调整服务。

Miloco 2.0试图补上的正是这块能力。

据小米介绍，Miloco 2.0能够记住不同家庭成员的身份、偏好、作息和习惯，并以“家”为单位沉淀长期记忆。它会在每天凌晨整理观察到的规律，把反复出现的行为沉淀为长期档案。例如，系统看到家庭成员回家偏晚，主动送上加班关怀。

为了支撑这种家庭记忆，Miloco 2.0将米家摄像头作为全模态感知入口，并结合麦克风、米家设备和大模型能力，对家庭场景进行持续理解。系统能够综合人脸、身形等信息判断家庭成员身份。如果暂时无法识别，也会先进入“陌生人池”，等待用户确认后再完成登记。

这背后其实指向了AI大模型进入家庭场景后的一个核心问题：如果没有长期记忆，大模型仍然只能停留在一次性问答和单次指令执行层面，这显然与此前智能家居的“规则控制”没有区别。

从更大的技术趋势看，Miloco 2.0的意义在于提供了一个观察大模型走进物理世界的样本。

过去，大模型主要运行在聊天框、搜索框和办公软件里，交互大多停留在屏幕之内。

但家庭场景是真实物理环境。AI要在这里发挥作用，还需要持续感知环境、识别家庭成员、理解行为变化，并在必要时调度真实设备，

从这个意义上说，家庭记忆正是大模型进入物理世界后必须补上的能力。

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随着美伊临时和平协议落地、霍尔木兹海峡重开进程启动，一艘卡塔尔空载LNG油轮时隔数月首次驶回波斯湾，标志着这一全球关键LNG供应国的出口重启行动进入实质阶段。

据彭博汇编的船舶追踪数据，卡塔尔国有航运公司旗下油轮"Al Hamla"号于周四现身卡塔尔拉斯拉凡出口终端。这是自今年2月底伊朗战争爆发以来，首艘空载卡塔尔LNG油轮重返波斯湾。与此同时，本周早些时候已有数艘与卡塔尔相关的空载船只陆续驶向中东。

卡塔尔计划在霍尔木兹海峡重开后两个月内恢复大部分出口能力，而调配足够船只承运货物是实现这一目标的关键前提。"Al Hamla"号的到港，意味着这一进程正在加速落地，对全球LNG市场供应预期具有直接影响。

和平协议落地，霍尔木兹重开进程启动

美伊临时和平协议的签署为霍尔木兹海峡的重新开放提供了政治基础，协议明确要求迅速重开这一关键水道。

霍尔木兹海峡的封锁此前已波及全球约五分之一的LNG供应，仅有少量货物得以通过——或借助关闭应答器、隐匿位置的"暗船"方式，或经德黑兰特别批准后方可通行。

沙特超级油轮也已于协议签署后率先开始穿越霍尔木兹海峡，显示出主要产油国正在抓紧利用局势缓和窗口期恢复运输。

空载油轮回港，出口重启进入实质阶段

"Al Hamla"号约在一周前于印度西部海域附近停止发送信号，随后现身拉斯拉凡出口终端。

这是自冲突爆发以来，首艘空载卡塔尔LNG油轮重返波斯湾，具有重要的信号意义——空载回港意味着该船正准备装载货物并执行出口任务。

卡塔尔此前的出口受阻，根本原因在于无法将空船安全调回装货港。

如今随着多艘空载船只本周陆续折返中东，卡塔尔重建出口运力的物流瓶颈正在逐步打通。

两个月恢复目标，供应预期重塑市场

据彭博此前报道，卡塔尔的目标是在霍尔木兹海峡重开后两个月内恢复大部分出口能力。

作为全球举足轻重的LNG供应国，卡塔尔出口的恢复将对全球天然气市场供需格局产生直接影响。

霍尔木兹封锁期间，全球约五分之一的LNG供应受到波及，市场供应缺口显著。随着空载船只陆续回港、出口终端重新运转，市场对卡塔尔供应恢复的预期正在快速升温，这将对全球LNG现货价格及长期合同谈判产生实质性影响。

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LeCun目前担任AMI Labs创始人，他在接受CNBC采访时直言，xAI的核心创始团队已大量出走，马斯克如今极难招募到顶尖AI人才，xAI将无力与OpenAI和Anthropic在前沿AI领域展开竞争。与此同时，他指出AI服务的运营成本下降速度远不及预期，各大实验室目前实际上是在靠投资者的资金补贴用户使用，这一模式难以为继。

LeCun的表态再度引发市场对头部AI公司估值合理性的质疑，并为当前AI行业高烧不退的投资热情泼下一盆冷水。他本人创立的AMI Labs今年3月刚完成10亿美元融资，融资前估值为35亿美元，专注于他认为代表AI下一阶段方向的"世界模型"研究。

xAI"失败论"：创始团队出走，人才困境难解

LeCun对xAI的批评直指其人才根基。"xAI说实话已经是某种程度上的失败，因为创始团队已经离开了，"他说。

过去一年，xAI多位联合创始人相继离职。

LeCun认为，马斯克此前对待团队的方式，使其在AI顶尖人才圈中的吸引力大打折扣。"埃隆现在处于一个非常、非常困难的处境，很难招到AI顶尖人才，因为他对待前团队的方式……并不是很好。"

在商业层面，xAI的处境同样承压。

今年2月，马斯克将SpaceX与xAI合并，交易对xAI的估值高达1.25万亿美元。然而据财务数据，截至今年3月31日的季度内，SpaceX旗下AI业务板块（含xAI）运营亏损达25亿美元。

LeCun还指出，xAI拥有位于孟菲斯的Colossus 1和Colossus 2两座大型数据中心，并将算力出租给谷歌和Anthropic等公司，"因为这是他（马斯克）唯一能够回收成本的方式。"

他表示，自己对xAI的前景"并不乐观"。

成本与收入的剪刀差难以为继

LeCun对整个AI行业的商业模式提出了更深层的质疑。

他指出，AI服务的价格虽在上涨，但运营成本的下降速度远远不够快，导致各大公司持续亏损，用户的使用实际上由投资者买单。"这种状况不可能持续太久，对吧？"他说。

他警告，OpenAI和Anthropic等头部实验室面临三条路：提高价格、削减成本，或者迎来"泡沫大爆炸"。

这一判断与行业内部的担忧形成呼应。据CNBC报道，OpenAI首席执行官Sam Altman本月在公司直播中表示，企业客户正越来越多地讨论AI支出问题，并称AI成本是"一个巨大的问题"。

技术路线之争：LLM局限性与"世界模型"的押注

LeCun对当前主流AI技术路线持保留态度。他长期批评大型语言模型（LLM）的局限性——LLM通过学习语言规律来预测下一个词，在推理和编程领域表现突出，但他认为这一架构无法支撑真正通用的AI系统。

他力推的"世界模型"路线则截然不同，旨在让AI建立对真实或模拟世界运作方式的理解，涵盖物体、因果关系与行动逻辑。"我个人认为，在基于世界模型之前，我们不可能拥有通用的、可靠的智能体系统，"LeCun说。

当前，从Anthropic到OpenAI，各大AI公司均在大力押注AI智能体（AI agents）——即能够自主执行复杂任务的系统。LeCun承认LLM在编程、数学等领域具有实用价值，但强调"以这种性能水平运行这些系统的成本，远高于用户愿意支付的金额"，这一矛盾是行业泡沫风险的核心所在。

AMI Labs今年3月完成的10亿美元融资，正是LeCun对世界模型路线的一次重大押注，也是他与当前AI主流叙事分道扬镳的最新注脚。

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闪迪近日发布了一款官方授权的PS5扩展固态硬盘——Optimus GX PRO 850P NVMe SSD，最高容量达8TB，官方定价高达3699.99美元，折扣后仍需2959.99美元。

这一价格意味着，消费者购买一块存储配件的花费，足以买下三台索尼PS5 Pro主机。这款产品的发布，将全球内存短缺引发的价格扭曲以极为直观的方式呈现在消费者面前。

对市场而言，这一定价不仅是单一产品的异常，更折射出当前存储行业供需失衡的深层压力。

同类规格的Western Digital固态硬盘目前在亚马逊售价约1470美元，而据价格比较网站PC Part Picker数据，同款产品去年在Best Buy、Newegg等零售商的售价约为640美元——与闪迪新品相比，同等容量的价格涨幅超过360%。

定价离谱：一块硬盘抵三台主机

闪迪此次推出的Optimus GX PRO 850P NVMe SSD，是一款经索尼官方授权的PS5专用扩展存储配件，提供1TB至8TB多个容量选项。闪迪宣称，8TB版本可存储多达200款PS5游戏（基于平均安装体积估算）。

然而，这款产品的定价令人咋舌。8TB版本原价3699.99美元，折扣价2959.99美元；4TB版本原价1874.99美元，折扣价1499.99美元；2TB版本原价949.99美元，折扣价759.99美元——后者甚至比一台标准版PS5主机还贵出约100美元。

考虑到索尼近期已对PS5主机进行涨价，即便以涨价后的售价计算，消费者用购买一块8TB 闪迪固态硬盘的钱，仍可购入三台PS5 Pro。这一对比，使该产品的定价在消费电子市场引发广泛关注。

短缺溢价：同款产品一年涨价逾三倍

价格数据揭示了更为惊人的涨幅。据The Verge报道，与闪迪新品规格相近的Western Digital固态硬盘（闪迪母品牌旗下产品）目前在亚马逊的售价约为1470美元。而根据PC Part Picker的历史价格记录，该款Western Digital SSD去年在Best Buy和Newegg等主流零售商的售价约为640美元。

以此为基准，闪迪新款8TB产品相较于去年同类产品的市场价格，涨幅超过360%。全球内存短缺被认为是此轮价格飙升的直接驱动因素。闪迪在产品介绍中亦明确提及"全球内存短缺"，将其列为高定价的背景因素之一。

产品定位：官方授权背后的溢价逻辑

尽管定价高昂，闪迪仍为这款产品构建了一套差异化叙事。该SSD配备了"专为PS5及PS5 Pro M.2插槽优化设计的散热片"，并经过两款主机的兼容性测试，闪迪表示，这使玩家能够"放心地存储更多、畅玩更多"。

官方授权标签与专属散热设计，是闪迪为这款产品主张溢价的核心依据。然而，面对同类Western Digital产品在亚马逊以不足其一半价格即可购得的现实，这一溢价逻辑能否获得消费者认可，仍是未知数。

目前，该产品尚未正式上架，将通过闪迪官方在线商店发售。

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有投资者苦笑称：“上车科技，最多痛苦一天；上车老登，天天痛苦。” 那么，“老登股”接下来何去何从？是该“投降”转向，还是咬牙坚守？

招商证券策略团队在6月4日的报告中给出判断：当前科技板块交易拥挤度已升至高位，叠加海外流动性扰动增加、中报业绩窗口临近，市场风格可能从此前单边偏向成长，逐步走向阶段性均衡。但这并不等于成长行情终结——在AI产业趋势持续强化的大背景下，市场尚不具备全面切换回价值风格的条件。

对投资者而言，当下真正的难题并非“选边站队”，而是如何理解市场结构变化的节奏：科技成长的中期趋势未改，但短期扰动在增多；风格的阶段性再平衡概率在上升，而非系统性拐点。在极致分化中，能否避开追涨杀跌的陷阱，更多依赖节奏把握与仓位管理，或许才是穿越当前行情的核心课题。

科技拥挤，资金外溢：市场步入再平衡窗口

尽管科技成长的中长期主线依然明确，招商证券策略团队认为，短期市场正面临多重因素交织，风格可能进入阶段性再平衡期。

首先，科技板块的交易拥挤度已处于极致水平。从宽基指数估值和交易集中度看，科创50、中证500等均已行至历史高位。4月至5月为科技公司业绩密集披露期，盈利高增一度驱动板块屡创新高，但随着利好预期逐步消化，进一步上行的催化动能正在边际减弱。

其次，历史经验显示，PPI转正后小盘风格往往占优。3月国内PPI已重回正增长区间，若后续持续回升，小盘价值风格的胜率有望提升。不过，本轮不同于以往的是，AI产业趋势明确，因此市场大概率不会单向切换至价值，更可能呈现“PPI驱动的顺周期价值”与“AI驱动的成长”并行的双主线格局。

第三，资金面存量博弈特征依然突出。截至2026年5月28日，融资余额达2.92万亿元，占A股流通市值比例升至2.79%，处于2010年以来92.55%的历史高分位。与此同时，ETF净流出规模由4月的2616亿元扩大至5月的3220亿元，尽管融资资金净流入2251亿元形成一定对冲，但整体增量资金仍相对有限。一旦市场风险偏好出现扰动，融资流入节奏可能放缓，或使当前高度集中的抱团方向面临阶段性休整。

对于持续承压的“老登股”而言，若科技板块出现阶段性降温，更多构成流动性层面的喘息窗口，而非趋势反转信号。

业绩锚点回归：中报季成为科技“试金石”与老登股“观测窗”

短期扰动过后，市场视线将重新聚焦中报业绩。招商证券指出，6月下旬将逐步进入中报业绩预告披露期，高景气成长方向有望继续占优。这一逻辑与4至5月科技公司业绩集中披露期的行情驱动一脉相承——盈利高增始终是支撑科技方向屡创新高的核心锚点。

对于持续承压的“老登股”而言，短期科技降温带来的喘息窗口固然可贵，但真正的转机，仍需等待其自身基本面的实质性改善。中报季的到来，既是对科技成长成色的检验，也是对“老登股”能否出现盈利拐点的观测窗口。业绩的兑现能力，将决定资金在不同板块之间的最终分配方向。

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据彭博报道，近一周内，至少两家亚洲炼油商——包括韩国炼油商——明显增加了馏分油现货报盘，涵盖柴油和航空燃油。交易员表示，此举是过去一个月趋势的延续，部分亚洲国家库存高企，推动出口意愿上升。

交易员指出，亚洲供应商此时加快出货，意在赶在海湾地区大量积压货物释放之前锁定销售。上述报盘通过私下谈判和招标方式进行，将对亚洲成品油价格形成下行压力，使其从近期高位回落，但仍高于战前水平。

战时管控松动，出口窗口悄然打开

自今年2月底伊朗战争爆发以来，日本、韩国等亚洲主要成品油出口国出于能源安全考量，大幅压缩对外销售。

如今，随着局势出现转机，部分炼油商开始重新评估出口策略。

市场信号已有所反映。亚洲柴油（gasoil）现货价格本周早些时候开始以折价交易，GS Caltex 7月份柴油以每桶折价40至50美分成交，此前该品种一直维持升水，价格走弱趋势初步显现。

海湾供应中断影响深远，重开预期主导市场

霍尔木兹海峡封锁对全球成品油贸易造成了严重冲击。据Kpler数据，中东地区燃油出口在海峡关闭后大幅萎缩，波斯湾大型炼油厂是全球重要的成品油出口基地。

Kpler此前估计，伊朗战争使全球约10%的柴油贸易和20%的航空燃油贸易面临供应中断风险。随着美伊协议生效，市场焦点已转向霍尔木兹海峡何时恢复通航，以及届时积压货物集中释放对全球成品油市场的冲击程度。

东亚炼油商当前的抢先出货行为，正是对这一预期的直接回应——在海湾供应重返市场、价格承压之前，尽可能多地锁定当前相对较高的销售价格。

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AI基础设施投资热潮正在制造一个会计层面的"黄金窗口"——芯片供应商迅速确认收入，而超大规模云计算企业（hyperscalers）则将巨额资本支出递延为多年摊销，使得当前利润表格外好看。

分析师预计，标普500指数成分股本季度盈利增速将连续第二个季度超过20%，半导体及AI基础设施企业的利润飙升是重要推手。

然而，这一结构性滞后效应正在积累风险。

随着超大规模云计算企业资本支出规模持续攀升，一波巨额折旧费用浪潮即将涌来，其对利润表的冲击幅度至今难以准确评估，分析师预测之间的分歧已达到异常宽泛的程度。对于当前市盈率已高于历史均值的股市而言，这一盲区构成不可忽视的下行风险。

"黄金窗口"：收入与成本的时间错位

当前盈利繁荣的核心逻辑，在于AI产业链上下游之间存在一个天然的会计时差。

以英伟达为例，其向客户出售芯片后，收入与利润即时入账。但Meta Platforms、微软、Alphabet、亚马逊等超大规模云计算企业购入这些设备后，将其列为资本资产，前期支出不直接冲击利润表，而是以折旧形式在数年内逐步摊销。若设备用于尚在建设中的新设施、暂未投入使用，折旧确认甚至可以进一步推迟。

摩根士丹利会计分析师Todd Castagno将当前阶段称为"所有人看起来都很好的黄金窗口"——AI生态系统中，无论是硬件供应商还是大手笔买家，营收与利润率均呈现强劲态势。

这一会计处理方式本身并无特殊之处，属于资产入账后逐步折旧的常规操作。真正引人关注的，是此轮资本支出热潮的规模之大前所未有。

资本支出规模：数字触目惊心

据标普全球市场情报数据，标普500成分股2025年全年资本支出合计约1.3万亿美元。其中，仅Alphabet、亚马逊、Meta、微软和甲骨文五家超大规模云计算企业，资本支出合计便达4120亿美元。

据Visible Alpha数据，上述五家企业2026年资本支出预估合计约7600亿美元，而同期折旧及摊销费用预估仅约2110亿美元——两者之间的巨大缺口，意味着大量成本尚未反映在利润表中。

这一滞后效应在现金流层面已有明显体现。2026年，五家超大规模云计算企业合计自由现金流预计将骤降91%至约160亿美元，而净利润却预计上升25%至5060亿美元。其中，亚马逊和甲骨文今年自由现金流预计为负，Meta也仅略高于零。

折旧预测：分析师分歧触目惊心

折旧费用难以精确建模，原因是多方面的。

大多数超大规模云计算企业近年才从轻资产模式转向资本密集型模式，历史数据参考价值有限；企业对折旧在各费用科目间的分配方式披露不足，透明度偏低；此外，企业对固定资产使用年限拥有较大自主裁量空间，可通过调整使用年限改变年度折旧数字；大量数据中心建设采用表外融资，进一步增加了分析难度。

许多分析师甚至不单独拆分AI设备折旧，而是将其并入整体折旧及摊销估算。

分歧之大，从Meta的分析师预测数据中可见一斑。据Visible Alpha数据，分析师对Meta 2028年营收预测的标准差仅为均值的4%，而对同年折旧及摊销费用预测的标准差则高达均值的24%。

Zion Research Group创始人David Zion表示，各家超大规模云计算企业的"分析师折旧估算数字分散程度极高"，并指出"折旧费用的一致预期可能存在系统性低估"。

投资者面临的真实风险

当前市场共识认为，资本支出增速将在明年后逐步放缓，而营收持续高增将推动自由现金流呈V形反弹——五家超大规模云计算企业自由现金流预计将从2026年的约160亿美元，回升至2028年的1850亿美元，并于2029年进一步跃升至3870亿美元。与此同时，市场预计这五家企业净利润将以约20%的年复合增速增长至2029年。

然而，这一乐观情景能否实现，目前尚无定论。

对于投资者而言，风险不容小觑。标普500指数基于未来12个月盈利预测的远期市盈率约为22倍，已高于历史均值——而这还是在折旧费用大规模释放之前的水平。对于被动指数投资者而言，同样面临相当程度的敞口。

正如华尔街日报所指出的，当前大量企业盈利，来自于那些数年内都不会出现在超大规模云计算企业利润表上的支出。普通投资者押注的，是AI巨头们能否在未来某天找到足以覆盖这些成本的营收来源。

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会议最大的意外来自经济预测摘要（SEP）：18位提交预测的委员中，有9人预计今年将至少加息一次，与另外9位预计利率不变或下调的委员形成五五开的格局。

市场对此反应明显偏鹰：2026年底联邦基金利率的市场定价在声明发布及新闻发布会后合计上行约20个基点，美元走强，美债收益率曲线呈现扭曲平坦化。

尽管如此，据追风交易台，高盛、摩根士丹利、汇丰、瑞银及德意志银行等主要机构均维持今年利率不变的基准预测。

机构普遍认为，美联储内部加息阵营明显壮大，未来政策不确定性上升，但在通胀进一步恶化或就业市场持续过热之前，按兵不动仍是最可能路径。与此同时，各大行一致上调加息风险评估，认为Warsh推动的政策框架重审和沟通机制改革，正在重塑市场对美联储反应函数的认知。

各机构维持按兵不动基准预测，但上调加息风险

尽管会议释放出明显的鹰派信号，华尔街大行均未将加息纳入基准情形。

高盛报告认为，今年加息的风险上升，但基准情形仍是利率不变。

该行指出，若后续通胀数据令人不安且就业增长保持强劲，多数委员可能支持加息；但该行判断，12位有投票权的委员中，多数仍倾向于维持利率不变，且伊朗协议达成、霍尔木兹海峡重新开放等地缘政治进展若得到确认，将较快消除通胀上行风险中最主要的来源，届时当前点阵预测可能迅速过时。

摩根士丹利报告维持今年按兵不动的预测，并预计明年3月和6月将开始降息，但强调这是"非常接近的判断"——若油价传导至核心通胀，或劳动力市场进一步收紧，美联储将不会降息。

汇丰报告则将利率不变的预测延伸至2026年和2027年全年，同时指出鹰派SEP和更强硬的通胀措辞使短端利率进一步上行的风险偏向上方，并认为美元可能已在2026年触底。

德意志银行报告指出，一个不依赖前瞻指引的美联储可能行动更为灵活，为未来几次会议的加息创造条件；但与此同时，今日鹰派信号叠加透明度下降，可能导致金融条件显著收紧，反而限制近期加息的空间。

点阵图五五开，鹰派程度超预期

6月FOMC会议以12比0全票通过，将联邦基金利率目标区间维持在3.50%至3.75%不变。然而，会议的核心看点在于经济预测的大幅鹰派转向。

此次有9位委员预计2026年将加息，远超该行此前预期的3位。由于Warsh未提交点阵，18份预测中形成9比9的均势——9人预计至少加息一次，其中5人预计加息50个基点或以上，1人预计加息75个基点；8人预计利率不变，1人仍预计降息。

通胀预测的上调幅度同样显著。FOMC对2026年底PCE通胀的中位预测从2.7%大幅上调至3.6%，核心PCE通胀预测从2.7%上调至3.3%。德意志银行指出，几乎所有委员均认为通胀风险偏向上行。与此同时，2026年实际GDP增速中位预测小幅下调至2.2%，失业率预测则微降至4.3%。

摩根士丹利报告指出，该行自身对2026年核心PCE通胀的预测为3.0%，明显低于美联储中位数，这也是其维持今年按兵不动预测的重要依据。

Warsh新闻发布会：鹰派基调，拒绝前瞻指引

Warsh的首次新闻发布会在措辞上明显偏鹰，但刻意回避了任何具体的政策路径指引。

在通胀问题上，Warsh多次强调美联储"有能力、有承诺实现2%的价格稳定目标"，并重申"通胀是一种选择"。据德意志银行报告，他在发布会上提及"价格稳定"达12次之多，政策声明的最后一句话也被简化为："委员会将实现价格稳定。"

在劳动力市场方面，Warsh未提及任何下行风险，称就业数据"正朝着好的方向发展"，并表示"强劲的生产率驱动的增长不是我们所担忧的，而是我们所欢迎的"。

据瑞银报告，他还表示当前政策立场对部分领域（如住房）具有一定限制性，但对金融市场而言难以用同样的措辞描述，并将这一"不均衡"现象归因于利率工具与资产负债表工具传导机制的差异。

在前瞻指引方面，Warsh明确表示已"放弃前瞻指引"，并认为"金融市场在对实际数据作出反应时表现最佳，而非对美联储将如何反应数据作出反应"。

他同时透露，自己未提交点阵预测，并对SEP框架的价值持保留态度。据瑞银报告，他在发布会上使用"工作组"一词多达29次。

五大工作组启动，政策框架面临系统性重审

Warsh宣布成立五个工作组，涵盖：1）美联储沟通机制；2）资产负债表；3）现有数据来源的使用与依赖；4）转型时代的生产率与就业；5）通胀框架。

Warsh表示工作组将在"未来几周内"启动，预计大多数工作组将于年底前得出结论，成员将包括美联储内部经济学家及外部专家。

在沟通机制方面，Warsh对SEP的价值持怀疑态度，并暗示未来新闻发布会的频率可能调整——"新闻发布会是有用的，但召开时你需要确保有重要的事情要说"。摩根士丹利报告指出，若主席本人不认可SEP流程，该框架的可持续性存疑，但在工作组得出结论之前，其他委员仍将继续提交预测。

在资产负债表方面，汇丰报告指出，政策声明中关于储备管理购买的措辞调整为"在适当时候"进行，暗示对SOMA规模扩张持更审慎态度，并为未来重启缩表留有空间。

在通胀框架方面，Warsh明确表示，在美联储重新确立实现2%目标的能力之前，不会重新审视2%的通胀目标本身。

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英国货币政策委员会（MPC）周四以7比2的投票结果决定将基准利率维持在3.75%，指出近期油价回落“令人鼓舞”。然而，两位委员支持立即加息25个基点，反映出对通胀持续性的深切忧虑。委员会重申将“随时准备行动”应对通胀风险。

外部委员Megan Greene加入此前在4月唯一持异议的首席经济学家Huw Pill阵营，两人均主张将利率上调至4%。同时，委员会将今年第四季度通胀峰值预测从3.6%下调至3.25%，并维持现有政策指引不变。

此次决议正值美伊停火协议取得进展。受停火消息提振，国际油价本周跌破每桶80美元，为三个月来首次，较此前每桶108美元的高位显著回落。不过，停火协议的可持续性仍存变数，市场对能源价格走向保持警惕。

按兵不动，但措辞偏鹰

英国央行行长贝利在声明中表示，近期油价下跌“令人鼓舞”，但强调地缘政治风险犹存，能源价格高企的威胁并未解除。

货币政策委员会（MPC）会议纪要显示，委员们一致认为，若通胀进一步上行，“适当的政策回应应当坚决而有力”。投票支持维持利率不变的7位委员警告了二轮效应的风险，但也强调，“需求疲软及劳动力市场状况的趋弱，可能会在一定程度上削弱二轮效应的强度”。

在政策指引方面，委员会措辞保持中性，表示将“持续密切关注中东局势发展”，并“随时准备采取必要行动，以确保CPI通胀在中期内回归2%的目标”。

通胀与增长的两难困境

英国央行当前正陷入两难：通胀居高不下，而增长引擎明显失速。

最新数据显示，整体通胀率录得2.8%，仍稳稳高于央行设定的2%目标；但实体经济却已显露疲态——4月GDP环比意外下滑0.1%，尽管央行估计第一季度潜在增速约为0.2%，并预期第二季度大致持平，但动能减弱的信号已不容忽视。

劳动力市场松动，为英国央行暂缓加息提供了关键缓冲。最新数据显示，自今年2月地缘冲突爆发以来，英国累计减少约6.4万个就业岗位；私营部门常规薪资增速更滑落至五年最低。MPC会议纪要明确指出，这与“劳动力市场逐步松动”的整体趋势相符，为维持利率不变增添了现实依据。

市场风向骤变：降息预期消退，加息押注抬头

贝利与外部委员Alan Taylor、Catherine Mann等人将英国央行当前的政策立场描述为“主动”维持利率不变，认为金融条件的整体收紧已在事实上替代货币政策委员会（MPC）执行紧缩职能。

会议纪要显示，多数MPC委员认为，自中东冲突爆发以来，金融条件的收紧“为对冲通胀风险提供了一定保险”，这也是委员会决定暂不加息的重要考量之一。

在市场预期方面，形势在数月内已发生显著逆转。今年2月美伊冲突爆发之前，市场普遍预计英国央行将在年内启动降息周期；而截至周四，市场预期已转向押注加息。

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6月17日，巴奴国际控股有限公司（以下简称“巴奴”）向港交所更新了招股说明书。最新披露的数据显示，巴奴2025年全年实现营业收入28.5亿元，同比增长23.4%；经调整净利润达3.2亿元，同比大幅增长88.7%。

在当前国内餐饮大盘客流分化、部分头部直营火锅品牌面临单店模型承压的背景下，巴奴交出了一份营收与利润双增的答卷。

但对市场而言，透过财务数据的表象，其利润结构、门店运营效率以及未来的扩张路径，才是决定其估值锚点的核心。

巴奴2025年财报中最显著的特征是利润增速大幅跑赢营收增速。23.4%的营收增长撬动了88.7%的经调净利润增长，这一数据剪刀差直观地反映了公司经营杠杆的释放。

餐饮企业的成本结构通常呈现刚性特征，租金、人工及供应链折旧摊销在总营收中占比较大。

经调利润的激增，一方面意味着巴奴在报告期内大概率并未发生大规模的一次性费用或重大资产减值；另一方面，在剔除潜在的非经常性损益后，经调利润的激增直接指向了其单店盈利能力的实质性改善。当门店营收跨过盈亏平衡点后，超出部分的收入将更高效地转化为净利润。

此外，这也侧面印证了巴奴在供应链端的议价能力或内部成本管控体系，如原材料损耗率的降低、排班效率的提升，在过去一年中取得了阶段性成效。

作为评估餐饮企业健康度的核心标尺，同店销售增长率与翻台率是本次招股书的焦点。

2025年，巴奴同店销售增长率录得4.8%，翻台率则从上一年的约3.2次/天提升至3.6次/天。在行业普遍面临价格战与客流内卷的当下，这两个指标的正向增长表明，其在目标客群中维持了较强的品牌黏性。

需要指出的是，对于主打高品质体验、高客单价的正餐火锅而言，3.6次/天的翻台率已接近体验与效率的平衡临界点，且健康的区间。相较于大众快消餐饮追求极致翻台，高端餐饮若翻台率过高，往往意味着牺牲顾客的就餐体验。

因此，3.6次的翻台率可能已接近该品牌定位下的最佳单店模型临界点。未来，巴奴若想继续拉升单店营收，比起继续挤压翻台率，通过推新进一步拉高客单价，或提高非高峰时段的入座率，是更为现实的路径。

除了内生性增长，外延式扩张是巴奴当前营收大盘最直接的驱动力。招股书披露，2023年至2025年，品牌新增门店数量分别为25家、35家和44家，呈现出明确的逐年递增态势。

2025年新开44家门店，不仅是巴奴近年来的扩张峰值，也考验着公司的现金流与人才储备。通常情况下，直营模式下的大规模拓店会带来巨大的资本开支，且新店存在数月不等的爬坡期，初期往往会拖累整体利润率。

然而，巴奴在创纪录开店的同年，依然保持了4.8%的同店增长和88.7%的利润增速，这表明其2025年的新开门店大部分选址精准，且爬坡期极短，或者老店的盈利能力足够强健，在很大程度上平抑了新店的拖累。

同时，扩张节奏的加快也带来了中长期隐忧。随着一二线核心商圈点位的逐渐饱和，巴奴若要维持现有的拓店规模，或将需要向更低线城市或边缘商圈渗透。高客单价模型在下沉市场能否保持水土？新店加密是否会稀释原有门店的客流？这是所有步入成熟期的连锁餐饮品牌必须跨越的周期性难题。

整体而言，巴奴更新的招股书展示了一个基本面扎实、处于上升通道的直营餐饮标的。但在当前港股市场对消费类资产估值趋于冷静的语境下，投资者将以更苛刻的眼光审视其抗风险能力。巴奴需要向资本市场证明，其“高客单价+稳健翻台+加速拓店”的增长飞轮，能够在穿越更长宏观经济周期的过程中，不发生变形。

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摩根大通最新报告指出，当前芯片股上涨与波动率抬升并存，已触发风险警示。随着越来越多机构采用VaR仓位管理框架，一旦波动率突破风控阈值，即便长期看好AI前景，机构也将被动减仓，从而引发连锁抛售。

更令人担忧的是，半导体板块估值和仓位均已处于历史极值，拥挤交易特征明显。被动减仓一旦启动，将形成“价格下跌—波动率上升—强制卖出—价格进一步下跌”的自我强化循环，可能引发与基本面无关的剧烈回调，并蔓延至更广泛的科技板块。

AI交易过于拥挤

芯片股已成当前市场最拥挤交易。费城半导体指数本月初因AI交易过热担忧一度回调超10%，但随即反弹并创历史新高。美银最新基金经理调查亦确认，做多半导体为全球最拥挤头寸。

AI资本开支扩张、算力需求激增及盈利预期上调持续吸引资金涌入。然而，持仓高度集中也意味着任何负面催化剂都可能放大波动。摩根大通指出，主要风险不在基本面，而在仓位集中。若波动率上升，部分投资者或被迫减仓，可能引发与基本面背离的显著回调。

估值扩张已显著快于基本面改善

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