周二，据新华社报道，美国阿克西奥斯新闻网站6日援引一名美国官员的话报道说，伊朗伊斯兰革命卫队向数艘通过霍尔木兹海峡的商船发射了至少两枚导弹。两艘商船被击中且受损严重，无人员伤亡。

这一突发军事动作直接击碎了双方不到三周前签署的停火谅解备忘录。周三油价小幅反弹，WTI原油期货报69美元/桶。

导弹再袭商船，停火备忘录濒临破裂

不到三周前，美伊双方曾展现出罕见的缓和姿态。19日，双方在瑞士正式签署了包含14点内容的谅解备忘录，美国总统特朗普与副总统万斯签署了该协议的电子版。根据协议核心条款，立即开放霍尔木兹海峡被列为三大核心要素之首，美国财政部随即豁免了伊朗原油及衍生品的出口制裁。

在协议签署后，实质性落地动作迅速展开。伊朗两艘超级油轮成功穿过封锁区驶离阿曼湾，双方同意在30天内将海上交通恢复至满负荷状态。这一系列进展曾被视为美伊冲突结束的明确信号。

然而，7月7日的导弹袭击直接违背了协议中关于开放海峡的核心承诺。向商船发射至少两枚导弹的举动，不仅印证了海峡封锁与遇袭风险仍在持续发酵，更令这份脆弱的谅解备忘录面临彻底破裂的风险。

外交斡旋与军事应对的十字路口

霍尔木兹海峡作为全球最重要的石油运输通道之一，其通航状态直接牵动全球能源市场的神经。此前，美伊停战谅解备忘录的达成与海上封锁的解除，曾彻底释放了原油市场的地缘风险溢价，并显著推动了国际油价下跌，缓解了全球对原油供应中断的担忧。

如今攻击行动的重启，投资者或重新评估霍尔木兹海峡的通航安全性。若导弹袭击导致海峡运输持续受阻或引发更广泛的军事冲突，全球原油供应链将面临实质性中断威胁。

根据此前签署的谅解备忘录框架，核问题谈判被安排在后续阶段进行。然而，随着作为前置核心条件的“开放海峡”遭到实质性破坏，后续阶段的谈判或产生变动。

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韩国综合股价指数（Kospi）下跌8%，触发临时交易中止机制。SK海力士同日跌幅亦达10%。铠侠股价延续跌势，最新跌幅达12%。MSCI亚太指数整体下跌2%，芯片板块成为重灾区。

纳斯达克100指数期货下跌1.1%，显示华尔街周一的反弹势头正在消退，欧洲股市亦指向低开。分析人士指出，投资者正加速从高估值科技股向其他板块轮动，此前支撑芯片股持续上涨的AI叙事正面临系统性重估。

三星财报：数字越好，跌得越狠

三星电子二季度营业利润同比暴增19倍，至89.4万亿韩元，超出分析师平均预期的84.2万亿韩元；营收翻倍至171万亿韩元，同样高于市场预估的169.2万亿韩元。

驱动这轮增长的是AI数据中心对高带宽内存的强劲需求。但财报落地前，市场已经提前定价。财报发布前，昨日美股芯片股指数涨2.2%，标普500涨0.7%，纳斯达克100涨1.3%。利好兑现，资金出货。

杠杆ETF：顺周期放大器

韩国股市这轮跌幅之所以如此剧烈，单股杠杆ETF是不可忽视的结构性因素。

今年5月27日，韩国金融当局批准了国内首批单股杠杆ETF，推出16只挂钩三星电子和SK海力士的产品。这类产品每日涨跌幅为标的股票的两倍，为维持目标杠杆比例，在股价上涨时买入、下跌时卖出——本身即具有顺周期特性。

产品上线即爆火。华尔街见闻提及，14只杠杆ETF在6月单月合计成交额达212万亿韩元（约合1386亿美元），占同期ETF总成交额的26.6%。

韩国央行（BOK）上周日在回复在野党议员Park Sung-hoon的书面问询时发出警告，指上述杠杆ETF"可能强化单边交易行为，在投资者集中涌入或撤出时进一步加剧市场波动；若股价出现大幅下跌，ETF赎回和投资组合再平衡将放大散户损失，并引发更广泛的市场动荡"。

这一表态明显强于央行6月24日金融稳定报告中的措辞——彼时央行还认为该类产品"有助于提供境内替代品、遏制资本外流，同时吸引外资流入韩国"。

韩国金融监督院院长Lee Chan-jin此前已于6月22日公开表示："当时我们推进得太仓促了。回过头来看，我后悔批准了这些产品，或许我当时应该竭尽所能阻止其获批。"

申万宏源证券指出，历史规律发出警示：2017年和2021年韩国股市见顶回落并持续下行期间，杠杆ETF规模反而逆势持续上升，与当前走势高度相似。

日本国债：避险资金涌入长债

与股市的动荡形成对比，日本长债拍卖显示出明显的避险需求。

周二，日本拍卖30年期国债，认购倍数达4.55，为2019年以来新高，远高于过去12个月均值3.41。资金在股市承压之际向长期国债集中，避险情绪有所升温。

与此同时，据CNBC报道，日元在162附近承压，徘徊于近40年低位，对英镑汇率跌至2007年以来最低的217.09。市场对日本当局是否会再度入市干预保持警惕，但迄今尚无干预迹象。

MUFG高级货币分析师Lee Hardman表示："上周末市场曾预期日本可能趁美国假日流动性较低之际再度干预，但当局并未采取行动，导致日元近期涨幅有所回吐。"

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7月7日，A股震荡调整，三大股指全线下跌，沪指跌超1%失守4000点，创业板盘初冲高翻红之后再度转跌，盘中一度跌超1%，半导体产业链反弹，半导体硅片、ASIC芯片、半导体产业等方向大幅拉升，培育钻石、网络游戏等概念股活跃，煤炭、石油化工、医药等板块陷入调整。

港股冲高回落，恒指、恒科指盘初双双上涨，恒科指一度涨超2%，随后恒指、恒科指均转跌，科网股分化，快手跌超7%。存储芯片回落，兆易创新跌超8%。债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货分化，沪银等金属期货承压。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌1.04%，深成指跌1.02%，创业板指跌0.78%。

港股：截至发稿，恒指跌0.42%，恒科指跌0.28%。

债市：国债期货多数下跌，截至发稿，30年期主力合约持平，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货涨跌参半，截至发稿，能源品涨幅居前，LPG涨2.14%；油脂油料多数上涨，菜油涨1.86%；黑色系多数上涨，不锈钢涨1.83%；化工品多数上涨，苯乙烯涨1.47%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌5.03%；农副产品多数下跌，红枣跌2.38%；贵金属全部下跌，沪银跌2.30%；新能源材料全部下跌，碳酸锂跌2.22%；非金属建材全部下跌，玻璃跌2.05%；基本金属多数下跌，氧化铝跌0.44%。

12:04

盘面上，连续反弹的权重科技股走势分化，腾讯寻求出售公司股份，快手大跌超9%，京东、百度走低，美团、腾讯相对强势；三星利润暴增难掩隐忧，存储半导体股大幅下挫，南方两倍做多三星电子、南方两倍做多海力士暴跌，PCB概念股、黄金股、光伏股等齐跌。另外，手游股、AI应用概念股逆势活跃。

摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在最新报告中指出，近期半导体板块动能衰竭，费城半导体指数较高点已跌近12%，资金正转向微软、亚马逊、Meta等AI超算巨头及消费、生物科技等板块。

11:58

盘面上，个股呈现普跌态势，沪深京三市超4700股飘绿，上午半天成交1.64万亿。沪深两市半日成交额1.63万亿，较上个交易日缩量5757亿。板块方面，石油化工、海运、医药、餐饮旅游板块跌幅居前，半导体硅片、半导体设备、GPU概念逆势走强。

具体来看，半导体产业链逆势活跃，有研硅、东微半导、瑞芯微等涨停，沐曦股份涨超15%。

半导体设备概念股方面，有研硅20CM涨停。

游戏股盘中拉升，星辉娱乐涨超10%。

下跌方面，创新药概念下挫，海南海药跌停；ST板块集体走低，ST麦趣等多股封跌停板。

10:34

上证指数跌幅扩大至1%，创业板指跌0.9%。石化、海运、医药、贵金属板块跌幅居前。

10:15

恒生科技指数日内涨超2%，美团涨超7%，腾讯涨超5%。

09:59

半导体硅片概念持续走强，有研硅触及20cm涨停，上海合晶涨近10%，沪硅产业、TCL中环、立昂微、中晶科技跟涨。

消息面，财通证券研报指出，今年5月中上旬，全球硅片龙头信越化学、SUMCO、环球晶圆开启年内第二轮提价，其中12英寸常规硅片涨价5%至8%，适配AI/HPC场景的高端专用硅片涨幅达18%至22%，年内两轮提价累计涨幅超15%。

09:51

培育钻石概念震荡拉升，惠丰钻石涨超10%，夜光明涨超25%，黄河旋风、沃尔德、四方达、力量钻石跟涨。

消息面，东吴证券认为，AI算力需求爆发叠加英伟达Rubin架构催化，金刚石材料有望迎来加速渗透期。金刚石材料凭借超高热导率和低热膨胀特性，有望成为下一代高端AI芯片先进散热方案的重要技术路径。

09:46

早盘算力芯片概念震荡拉升，沐曦股份涨超10%，万通发展、芯原股份、海光信息、寒武纪、摩尔线程、龙芯中科跟涨。

消息面上，英特尔对CPU进行调涨。此次涨价主要针对部分消费级Core Ultra处理器以及Xeon服务器处理器。其中，高端Xeon服务器产品整体涨幅达到7%至12%。

09:42

早盘PCB概念震荡反弹，光华科技、天海电子、威尔高、诺德股份涨停，金安国纪、山东玻纤、鼎泰高科、圣泉集团跟涨。

消息面上，7月6日，覆铜板龙头建滔积层板再发布涨价函：近期由于市场需求持续攀升，带动上游玻璃布、铜等核心主材供应日趋紧缺、价格大幅上涨，公司对所有FR-4、PP提价15%，CEM-1/22F提价10%，铜箔加工费1.5oz以下+5元/KG，2oz 以上+8 元/KG。

09:40

早盘端侧AI概念震荡走强，瑞芯微涨停，传音控股、全志科技、品茗科技、乐鑫科技、芯原股份、恒玄科技跟涨。

消息面上，博通宣布与苹果扩大战略合作，定制 ASIC 芯片合同延长至 2031 年，将为 iPhone、Mac、Vision Pro 多代产品开发供应定制 AI 加速芯片，强化终端侧 AI 算力布局。

09:35

恒生科技指数日内涨超1%，美团涨超4%，腾讯、小米、联想、理想汽车涨超3%。

09:28

贵金属概念集体低开，招金黄金一度跌停，晓程科技、赤峰黄金、兴业银锡、湖南白银集体低开。消息面上，现货白银失守61美元/盎司，日内跌1.73%。现货黄金失守4140美元/盎司，日内跌0.61%。

09:26

上证指数低开0.54%，创业板指跌0.44%。半导体、芯片股领跌，内存、先进封装方向跌幅居前，建材、贵金属板块低迷；工程机械板块走强。

09:21

恒生指数开盘跌0.2%，恒生科技指数跌0.37%。资源股领跌，医药股回调。

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7月初，老铺黄金股价一度跌至342港元，较过去一年高点回撤六成以上。市场重新定价的不只是黄金珠宝行业周期，还有“高溢价黄金+奢侈品化”这套模型本身。

一直以来，老铺黄金试图用古法工艺、高端商场和“东方奢侈品”叙事，努力把自己从普通金店和克价比较中抬升出来。

金价上涨时，黄金逻辑是老铺黄金最强的助推器：

黄金提供保值预期，品牌提供审美、礼赠和身份价值，社交平台与黄牛代购共同放大声量。

消费者愿意相信，自己买下的不只是黄金，也是一种更高阶的消费符号。

但在金价回落后，黄金逻辑又变成它最难摆脱的约束。

消费者重新计算黄金价值和品牌溢价，代购重新计算价差和转售空间，机构重新审视线上、同店和库存周转。

只要“足金”仍是核心材质，它就必须反复证明，自己贵出来的部分不是金价顺风里的幻觉，而是真正能够穿越黄金周期的品牌价值。

这正是老铺黄金逃不出的莫比乌斯环：

它越想用品牌叙事脱离黄金克价，越会在金价波动中被重新拉回黄金本身。

火热，从未脱离黄金

有悖于大众认知的是，克价高昂、定位“硬奢”的老铺黄金，在最核心的高光期，承载的并不只是奢侈品消费逻辑，也嵌入了极其现实的套利与性价比逻辑。

2025年，上海金交所黄金加权均价上涨54.8%，而老铺黄金虽在2月、8月、10月连续三次上调终端售价，但累计涨幅约为45%。

在黄金单边上涨阶段，老铺的调价节奏滞后于大盘金价，相较于传统金店的溢价被动缩小。2025年，老铺黄金全年毛利率下降3.8个百分点至37.6%。

对消费者来说，当调价滞后叠加高端商场大促、信用卡返现和会员积分时，老铺的实际到手价还会被进一步拉低。

也因此，购买高价古法金的，从来不全是为“东方奢侈品”买单的死忠。为其顶门排队的拥趸既有不差钱的奢侈品客户，也有大量带着折叠板凳、通过微信联系客户的代购和黄牛。

浦银国际调研显示，SKP门店代购占销售收入约40%，明显高于万象城、IFC、恒隆等不做大规模大促返利的同级别商场。

有SKP代购告诉华尔街见闻·全天候科技，春节前老铺黄金北京SKP代购非常热，不仅散客热衷，更有不少代购成箱扫货。客户放弃会员积分后以约8.75折成交，而会员积分对黄牛来说可以转卖或用于后续消费变现。“大家着急下单是因为基本可以确信老铺年后一定会涨价。”

这种由涨价预期催生的“买到赚到”认知，叠加春节旺季、情人节档期和SKP活动，共同推高了其一季度的销售峰值。

一季度，老铺黄金预计实现销售业绩约190亿至200亿元，收入约165亿至175亿元，净利润约36亿至38亿元。

如果取一季度销售额预告中值约195亿元，已达到2025全年销售额的62%；净利润率超过20%，高于2025年全年17%至18%左右的水平。

但当金价不再单边上行时，老铺相较普通黄金品牌的高溢价，就会重新暴露在消费者的比价之下。

对普通消费者而言，老铺仍然可以代表审美、礼赠和身份感；但进入回收或转售环节后，品牌溢价很难被完整承认，黄金克价仍是最直接的参照。

浦银国际在4月研报中提到，有SKP商场专家预计，老铺黄金4月在SKP的同店销售可能同比下滑40%至60%。

由于SKP门店代购占比较高，该跌幅难以直接外推至整体表现，但至少反映出代购盘等价格敏感需求已经出现松动。

花旗在6月研报中亦指出，老铺天猫“618”表现低于预期，可能与高溢价导致价格敏感客户流失有关。

该行测算，2026年2月涨价、金价走软后，老铺相对传统金饰商的溢价已超过55%，高于2024年前约30%及2025年约10%的水平。

这种变化也反映到机构对二季度的预期中。摩根大通假设，老铺黄金2026年二季度同店销售同比区间为下降60%至增长10%。

按其上半年预测模型倒推，二季度老铺黄金销售业绩约19亿至55亿元，净利润约4亿至11亿元，较一季度明显回落。

销售降速之后，金价、溢价、代购、库存和涨价机制之间的关系，将正式进入反向验证。

涨价：特权还是刚需？

老铺黄金此前给市场的奢侈品信心，很大程度来自在顺风期里“持续涨价”的底气。

管理层曾在业绩会上提到，公司每年调价2至3次，希望把毛利率维持在40%至43%之间。

普通黄金珠宝品牌涨价，市场往往理解为被动的原材料成本传导；老铺涨价，则更容易被资本市场解读为主动的品牌定价权。

但这不仅是品牌叙事，更是生存刚需。老铺之所以必须依赖涨价，是因为其重资产模型容错率极低，本身需要更厚的毛利率作为生存缓冲。

传统黄金珠宝公司处理金价波动时，通常会用黄金租赁、黄金远期、套期保值等方式降低冲击，把经营风险从金价涨跌中剥离出来。

老铺黄金选择了另一条路。创始人徐高明曾在2025年业绩会上明确表示，公司不做对冲。

这个选择并非全无逻辑。老铺黄金卖的是一口价、高溢价古法金产品，不是按克价和工费浮动的普通黄金首饰。用金融工具过度对冲金价波动，一方面会增加套保成本，另一方面也会削弱“靠品牌溢价吸收金价波动”的叙事。

对管理层来说，只要40%左右的毛利率安全垫还在，金价波动就能通过产品调价、采购节奏和品牌溢价消化，不必像传统黄金零售商那样把金价敞口完全外包给金融工具。

但这层安全垫始终需要持续消耗现金流来维持。

拉长周期看，2023年至2025年，为“储备存货”，老铺黄金经营活动产生的现金流量净额均为负。

此外，直营模式天然具有更强的资金占用特征。每开一家高端门店，都需要投入大量黄金产品作为展陈和备货。

公司赚到的利润并没有完全沉淀为自由现金流，而是不断转化为高位采购、门店陈列和渠道库存中的黄金资产。

截至2025年底，其库存飙升至160亿元。为此，老铺黄金计息银行借款由14亿元暴增至63亿元，并两次通过港股配售融资约54亿港元，以维持现金流循环。

2026年一季度，老铺黄金预计销售190亿至200亿元，看似消化了截至去年末的库存。

但古法金加工周期达25至90天，为维持动销，老铺黄金需要在销售高峰同步以高位金价补货。

这意味着，它在回笼现金的同时，大概率也建立起了一批成本更高的新库存。

进入二季度，金价单季断崖式回落，叠加天猫618弱于预期、SKP代购盘转弱，这批高位采购的新库存就此撞上了需求放缓的窗口。

会计上，金价下跌不会让全部存货立刻按市价重估进损益，只有可变现净值低于成本时才需要计提跌价准备，老铺的一口价体系和高毛利率也提供了一定缓冲。

但从实际经营层面看，高位采购的金料已经抬高了库存成本。

即便金价下跌不会立刻形成账面亏损，也会在后续销售中压缩毛利空间。终端需求转弱后，老铺黄金继续通过涨价转嫁成本的难度上升。

全直营模式缺少加盟渠道托底，一旦销售失速，高价存货将持续占用资金、拖慢周转，反向吞噬毛利空间与利润弹性。

参照过往案例，老铺黄金下半年的调价理论上会在8月前后到来。

至此，涨价究竟是老铺作为高端品牌的长期特权，还是平衡重资产模型运营压力的必要手段，即将迎来一场真正的市场检验。

和顶奢的距离，不止时间

资本市场愿意用“东方奢侈品”重新理解老铺黄金，并非没有道理。

它在视觉呈现、服务模式和一口价机制上，已经熟练地向硬奢靠拢：门店进入高端商场核心位置，紧邻LV、Gucci等一线大牌。

但这层外观，离不开商场极其现实的利益结构。老铺手里的王牌，是黄金自带的高客单价、古法金带来的高毛利，以及高端礼赠与代购需求共同推高的单店产出。

早在2023年、老铺尚未在社交媒体上集中出圈时，北京SKP店年销售收入就已达到3.35亿元，每平方米收入超过500万元；直到今年4月店庆，它依然是妥妥的销冠。

商场愿意把老铺放在大牌旁边，并不等于完全认同其奢侈品身份。更现实的解释是，在高增长阶段，它能帮商场完成坪效与业绩KPI。

过去一年，老铺黄金迎来了明显的扩张加速期：全年计划新开10家门店，净增9家，同时对既有网络中的9家门店进行升级与扩容。

店效可以换来物理位置，位置却换不来奢侈品秩序。奢侈品从来不是靠“站在谁旁边”诞生的。

比起单纯强调“古法黄金”的手作叙事，老铺黄金通过蝴蝶、玫瑰花窗、金刚杵等大单品，初步建立起有别于多数黄金珠宝品牌的符号识别度与流行基础。

但流行文化符号与奢侈品符号并不相同。前者的本质是“病毒式传染”，追求在短时间内击穿圈层，成为大众审美的最大公约数；而硬奢符号的底层逻辑恰恰相反。

按照皮埃尔·布尔迪厄在《区隔》中的经典论述，趣味从来不只是个人偏好，它会分类，也会反过来分类拥有这种趣味的人。

放到奢侈品语境里，顶奢符号并不追求无限融合大众审美，而是通过价格、渠道、稀缺和审美规则，制造并维护一种可被识别的身份区隔。

Hermès在奢侈品放缓周期中仍表现强，重要原因之一就是需求长期高于供给，Birkin等核心产品存在等待机制，品牌又相对避免激进涨价，维持“高感知价值”。

在这里，等待、配货和可得性控制并不是销售障碍，而是品牌区隔的一部分：购买行为本身就在塑造身份。

传统奢侈品之所以敢让客户等待，不只是因为品牌历史更长，也因为它们的成本相对可控、又不容易被消费者直接看穿。

无论皮料、羊绒还是羽绒如何被强调稀缺，其成本都很难被消费者用一个公开透明的实时市场价格精确对照，品牌也有更高毛利率来吸收生产、库存和渠道成本。

但对老铺黄金而言，只要“足金”仍是核心材质，消费者就很容易剥离掉滤镜，把它的品牌溢价重新拿出来与大盘金价对照。

尽管其尽力脱离黄金成本定价，但整体毛利率顶峰也只有40%左右，远低于传统奢侈品生意的70%。

“它的利润结构决定了，销售环节不能太重。”No Agency时尚行业分析师唐小唐告诉全天候科技，老铺黄金很难像成熟奢侈品牌那样长期承担超大门店、大型发布会、时装秀和高频明星代言等高成本投入。

高成本材质也让它难像成熟硬奢那样通过控产和等待来维持饥饿感。一旦门店动销放缓，高价存货就会反向挤压现金流，迫使老铺不断用新品开辟新战线。

从线上渠道和官方新品信息看，老铺黄金今年以来明显加快了推新节奏，十字架、钻饰等元素在新品中出现频率提升，部分产品也尝试加入更复杂的材质和符号表达。

“老铺黄金既然对外强调奢侈品定位，就很难公开宣布降价。”唐小唐表示，不过从具体操作来看，老铺黄金正通过提高满减力度、压低新品定价等方式，变相释放价格空间。

天猫旗舰店显示，老铺黄金5月底新推出的十字架3号钻饰吊坠中号款（金重约15.2g），按黄金重量折算克价为2594元；而十字架1号钻饰吊坠中号款（金重约14.0g）克价为2638元；更经典的玫瑰花窗1号钻饰吊坠新款中号（金重约14.0g）克价则达到2789元。

老铺黄金已经退不回普通金店的红海，也很难像成熟硬奢那样在逆风中从容克制。它只能继续向上，试图通过更复杂的材质和符号，降低消费者对克价的敏感度。

接下来两三个季度，毛利率、存货周转和经营现金流，将给这场本土“硬奢”压力测试一个更冷静的答案。

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追风交易台消息，7月6日，摩根大通全球基本面研究联合负责人Stephen Dulake发表研报，列出十大市场关注焦点，涵盖科技巨头二季报、油价大幅下跌、美联储主席沃什政策走向以及美国经济基本面。

Stephen Dulake认为夏季资本市场并不平静，投资者需要保持高度警惕。

研报指出当前市场呈现出值得关注的分化迹象。AI超大规模云服务商的二季度财报将决定信用市场的下半年走势。而美联储即将迎来的沃什时代，意味着一段充满未知的政策重新校准期正在到来。

两项指标均出现轻微放缓迹象，但尚不构成实质性警示。对于投资者而言，这意味着美国经济软着陆的叙事仍有数据支撑，但边际动能的衰减值得持续观察。

这是本轮夏季市场最具爆发力的催化剂之一。

一季度财报的亮点不仅在于整体业绩强劲，更重要的是，从AI生态系统角度来看，谷歌和亚马逊已开始展现出资本支出投入的初步回报迹象。

谷歌、亚马逊、Meta和微软均将于7月底集中发布二季度财报。市场关注的核心有两点：

• AI投资回报的持续性与规模化进展；
• 各公司对未来资本支出的前瞻性指引。

报告指出，AI生态系统相关融资在某种程度上有赖于超大规模云服务商的现金流作为底层支撑。

这意味着财报质量不只影响股价，更直接关系到整个AI融资生态的信用基础。

AI债务是一个被市场严重低估的结构性风险。

按照摩根大通自身测算，AI生态系统及其相关债务占比已略超15%，成为美国投资级市场的最大单一板块，这还不包括超大规模云服务商以非美元货币发行的债务。

更值得关注的是量级预测，预计从现在到2030年，AI资本支出相关的高评级融资规模将超过2万亿美元。

在与芝加哥保险资金投资者的交流中（芝加哥是美国大量保险资金的管理中心），没有一家机构表示已突破投资组合集中度上限，但多家机构明确提到，内部风险管理层面的约束比监管层面更为严格。

分析师认为，未来新发债券的溢价水平，将是观察市场承接能力的关键可观测指标。

焦点四：AI主权、模型碎片化与监管

AI主权争夺、模型碎片化、监管框架演进、代币化趋势、算力成本压降，以及大型AI实验室的系统重要性，这些均属高度值得关注但仍在演变中的主题。

目前被列入"持续跟踪"的观察清单，尚未形成明确的投资行动信号。

油价的大幅下跌是本轮市场中最易被忽视的风险之一。

摩根大通报告直言，约40美元/桶的累计跌幅在市场讨论中几乎销声匿迹，而高收益能源债券利差几乎没有任何反应。

报告对此给出解释：对能源企业自由现金流盈亏平衡影响更为敏感的，是油价从约70美元/桶降至60美元/桶这一约10美元/桶的边际变动，而非累计跌幅本身。

这一定价逻辑意味着，当前高收益能源利差的平静表面之下，市场对盈亏平衡临界点的关注度正在悄然上升。

报告以一首百老汇歌曲《Getting To Know You》（《认识你》）来形容即将到来的"凯文·沃什美联储"时代，言简意赅地道出了市场面临的核心不确定性。

沃什执掌美联储，其货币政策风格、与市场的沟通方式、对通胀与增长的权衡取向，都将进入市场的重新定价过程。

在政策路径尚不明朗之际，利率敏感型资产的波动率或将维持在较高水平。

大规模财政赤字与高债务/GDP比率，正在使发达市场主权资产负债表的质量系统性弱于家庭部门和企业部门。

摩根大通认为，这一结构性变化带来的直接后果是，"无风险资产"的风险属性正在上升。

这也在一定程度上解释了为何投资级信用利差仍维持在历史极低或多年低位附近，当主权债的避险地位受到质疑，资金会向高质量信用资产迁移。

回顾历史，2022年秋季的英国"特拉斯时刻"（Truss Moment）展示了市场的极端波动，主权债收益率无序上行时，信用利差与利率的相关性趋近于1，形成双杀。

当前，报告明确点名正在重点关注日本和英国两个市场的潜在风险。

中期选举方面，市场共识认为执政当局将失去众议院控制权，但由于选区重划，席位转移幅度预计不会过大。

值得关注的新变量是民主党内Zohran Mamdani所代表的民主社会主义势力的崛起，这是否会推动中间派民主党人向左转，以及对整体选举结果的影响，目前仍存不确定性。

关于市场自满情绪，报告对这一流行叙事持审慎态度。

高收益市场中CCC级债券的持续相对弱势、商业发展公司（BDC）定价的分散性，以及超大规模云服务商债券利差的差异化排列，在分析师看来，这些恰恰是市场正在进行有效风险甄别的健康信号，而非集体自满的体现。

综合以上十大议题，这个夏天的全球市场绝非传统意义上的"淡季"。

从AI融资浪潮的信用集中风险，到悄然发酵的油价下行压力，再到新美联储主席的政策未知数，每一个维度都在考验投资者的分析框架与风险敞口管理能力。

摩根大通的判断是：市场并未自满，而是在进行真实的分化定价，这对于主动管理者而言，既是挑战，也是机遇。

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ETF世界正在经历一场暗流涌动，其中的标志性事件或许就是最大ETF的“易主”。

根据最新交易所数据，截至7月3日，华安黄金ETF规模升至900亿元以上，并一举超越多年稳居规模第一的沪深300ETF华泰柏瑞，加冕成为ETF市场的“基金一哥”。

华安黄金ETF的崛起，不仅受益于近半年黄金价格的回落企稳（引发抄底盘），业内多元资产资管产品的爆发（普遍要配一部分黄金），也某种程度上"受益"于因股票ETF的规模整体回落。

后者与重要机构资金的流向变化密切相关，他不仅改写了单只产品的规模排名，也直接撼动长久以来的市场座次。而业内最大ETF的“易主”，也令其管理人华安基金在与海富通基金的合并传闻中，更多了一张“王牌”。

在前两年的被动投资“黄金时代”中，沪深300ETF一直被视为行业不可撼动的行业“定海神针”，相当长时间，业内最大的三只ETF都是沪深300ETF。

而如今，龙头已然易主。

Wind数据显示，随着国际金价近期的反弹，市场资金迅速回流到国内的黄金ETF身上。7月2日收盘，华安黄金ETF规模尚只有871.62亿元，居行业第二。然而一个交易日后，天平彻底倾斜。7月3日，华安黄金ETF单日净流入高达29.36亿元，最新规模跃升至900.98亿元；与此同时，业内最大的沪深300ETF遭遇资金流出。

此消彼长之下，华安黄金ETF正式成为目前境内市场上规模最大的ETF产品。

华安黄金ETF的登顶，背后折射出的是整个ETF市场资金流向的变局——股票基金短期吸金能力减弱，而商品ETF及部分行业主题ETF的“吸金”能力正显著增强。

一个典型例子是，在全市场规模超百亿元的大型ETF产品中，目前至少有华安黄金ETF、华夏科创50ETF、国泰证券ETF、嘉实科创芯片ETF、国泰通信ETF等的规模超过500亿元。

行业ETF和商品ETF的规模正在同行里崛起。

除此以外，股票ETF市场的内在结构也在发生深刻变化。数据显示，今年以来，宽基ETF规模从2.57万亿元降至不到1万亿元。同期行业主题ETF规模则由1.09万亿元逆势升至约1.43万亿元。也就是说，行业和主题ETF的规模已经超过了宽基ETF

华安黄金ETF规模登顶后，它的影响可能还会出产品层面，触及基金公司的行业地位。

一方面，随着手握行业第一大ETF，华安基金整体的行业规模和影响力可能未来会有所增加。

另一方面，同样作为国泰海通的子公司，华安基金与海富通基金正在整合流程中。在此时，拥有更多的业务亮点，对于合并主体之一的华安基金显然是比较受益的。

事实上，数据显示，海富通基金今年在ETF赛道同样表现亮眼（年内ETF在管规模增加411.18亿元，增量位居全市场第二），两者你争我赶的向前，无疑也令未来合并后的公司看点增加。

从历史周期来看，ETF规模的升降是行业的正常现象。随着国际金价的起伏和A股指数的估值变化，华安黄金ETF与股票ETF的“一哥”之争，可能还会继续。

这个事情在海外也曾经发生过。

同时，由产品规模带来的ETF行业排名也在延烧。今年6月3日，易方达基金曾短暂“逆袭”华夏基金，打破了后者长达7年的ETF“一哥”垄断；然而仅仅11个交易日后的6月18日，华夏基金便完成“反超”，重夺头把交椅。截至7月3日，华夏基金在管ETF规模达5853.77亿元，易方达基金以5687.43亿元紧随其后。两大巨头实力伯仲之间，榜首位置的争抢已成为常态。

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三星电子二季度营业利润同比暴增19倍，至89.4万亿韩元，超出分析师平均预期的84.2万亿韩元；营收翻倍至171万亿韩元，同样高于市场预估的169.2万亿韩元。驱动这轮增长的是AI数据中心对高带宽内存的强劲需求——汇丰银行数据显示，二季度DRAM均价环比涨超40%，NAND闪存价格涨逾50%。

财报发布后，三星股价单日跌约8%，韩国KOSPI指数跌6%，SK海力士跌超7%。这不是业绩不好，是业绩太好、太久——市场已经买在前面了。财报落地前，美股芯片股指数当日涨了2.2%，标普500涨0.7%，纳斯达克100涨1.3%。利好兑现，资金出货，逻辑很清晰。

营收的微小缺口

171万亿韩元的营收虽高于分析师平均预期，但未达部分机构173.9万亿韩元的乐观预测。在估值已经打到这个高度的情况下，这点差距足以成为获利了结的理由。

公司内部也有隐忧。分析师预计代工及逻辑芯片业务亏损本季度可能进一步扩大。三星今年5月与芯片部门员工达成薪酬协议，拨出半导体部门全年营业利润的10.5%用于特别奖金——若未计提这笔拨备，实际利润数字还会更高。存储业务的高光，遮住了公司整体结构的一些裂缝。

Meta的信号与板块轮动

比财报本身更值得关注的，是产业链上游释放的信号。Meta近期暗示将对AI资本支出设置上限，市场将其解读为科技巨头AI基建投资可能见顶的早期预警，直接触发了自疫情以来高贝塔动量股最剧烈的两日抛售之一。

摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在报告中指出，费城半导体指数较高点已跌近12%，全球资金正在从半导体板块向微软、亚马逊、Meta等AI超算巨头转移。他认为超算巨头有基础业务支撑，具备相对补涨空间。这场轮动进一步放大了三星财报落地后的抛售压力。

BlackRock Investment Institute的Jean Boivin团队则把问题说得更直：AI泡沫争论的核心不是当前估值，而是未来盈利能否维持在非凡水平。若AI无法将现阶段的稀缺性转化为真实的生产力提升，当前极高的盈利预期将面临修正。

供需神话的裂缝

三星这轮超额利润的基础，是AI服务器对高端存储的需求挤压了常规内存产出，头部厂商获得了罕见的定价权。Nvidia黄仁勋与OpenAI COO Brad Lightcap都曾公开说，内存短缺是AI发展的关键瓶颈。分析师普遍预计这种供需失衡至少持续到2027年。

但供给侧的变量正在累积。中国长鑫存储在DRAM技术上的追赶速度，是韩国厂商眼下最大的竞争变量。亚洲产能扩张不仅可能蚕食市场份额，还会压缩整个行业的价格空间——存储芯片本来就是强周期行业，高利润率高度依赖于供需的紧平衡。一旦亚洲厂商大规模放量，这个平衡会比想象中破得更快。这是资金对存储板块保持审慎的真正原因。

SK海力士跑赢三星说明了什么

在存储巨头内部，资本已经用脚投票。SK海力士年内累计涨幅约260%，三星约165%。差距来自专注度：SK海力士的重心高度集中在高端AI计算内存，三星业务更分散。这个分化传递出一个清晰信号——在这条赛道上，专注比规模更受待见。

不过SK海力士也没能幸免。其启动赴美上市营销，募资规模下调至280亿美元，股价当日同样跌超3%，与三星形成共振。整个板块都在承压。

机构在看什么

Causeway Capital Management的Brian Cho说得直接：市场真正想看的，是自由现金流改善能否形成可持续的阶梯式变化，以及管理层怎么对待股东回报。定价逻辑已经从"利润增速有多快"转向"这些利润能不能变成真实的现金，分配给股东"。

高盛维持对韩股的看涨立场，预计KOSPI未来12个月升至12000点，韩国上市企业今年利润增幅预测320%。

三星完整财报将于本月底发布。各业务部门的拆分数据，会告诉市场这轮AI资本开支究竟转化了多少真实价值。那个数字，是下一阶段AI硬件投资逻辑的重要参考。

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据追风交易台消息，高盛7月6日研报称，将2027年LME铝价年均预测从此前的2950美元/吨大幅下调至2700美元/吨，同时将2026年四季度预测从3,200美元/吨下调至2950美元/吨——两者均显著低于当前期货价格3056美元/吨。

核心逻辑链清晰：Al Taweelah冶炼厂复产提速 + 中东地区整体供给加快恢复 → 2026年供给预测上调62万吨、2027年上调92万吨 → 2026年市场缺口从72万吨收窄至10万吨、2027年过剩量从59万吨扩大至150万吨 → 库存重建压制冶炼利润 → 铝价承压下行。

与此同时，印度尼西亚2027年新增供给预计同比增加约120万吨（占全球供给的1.5%），进一步强化了高盛的看空逻辑。

这意味着铝价的下行空间已被彻底打开。高盛明确建议维持做空2027年12月LME铝的头寸，并强烈推荐“做多铜、做空铝”的跨品种套利策略。

Al Taweelah冶炼厂：复产进度超预期，成为此次预测下调的直接导火索

Al Taweelah铝冶炼厂（隶属于阿联酋全球铝业EGA）的复产进度是本次高盛下调预测的直接触发因素。

据最新消息，该厂热金属生产已恢复，约7%的电解槽已重新上线。高盛据此将其对该厂全面恢复产能的时间节点从此前预计的2027年底大幅提前至2027年一季度末。

值得注意的是，EGA官方表示恢复至事故前产能水平可能需要长达一年时间，目前仅约20%的电解槽完成了冻结金属的清除工作——这是断电导致金属在槽内凝固后重启前的必要步骤。然而，公司正积极推进加速时间表，市场反馈也显示存在更快爬坡的空间。

印度尼西亚供给扩张：2027年看空逻辑的另一根支柱

中东供给恢复加速固然重要，但高盛强调，其对2027年铝价的看空判断在更大程度上源于印度尼西亚的供给扩张。

高盛预计，印度尼西亚铝产能将在2027年为全球供给贡献约120万吨的同比增量，相当于全球供给增长的1.5%。这一结构性供给增量与中东产能的恢复叠加，共同构成了2027年约150万吨过剩格局的两大驱动力。

从全球供需平衡表来看，2027年全球原铝产量预计达到7890.5万吨，同比增长5.1%；而原铝消费量预计为7740.5万吨，同比增长3.0%，供给增速明显快于需求增速。

随着2027年市场转入约150万吨的过剩状态，高盛预计全球铝库存将持续重建。总库存预计从2026年的932.2万吨增至2027年的1082.1万吨，以消费天数衡量的库存水平将从45天回升至51天。

库存的重建将直接压制冶炼厂利润率——高盛预计冶炼利润将从近期的高位水平回归正常化。这一机制形成了价格下行的自我强化逻辑：过剩→库存积累→利润压缩→价格承压。

铝价已率先反应，但高盛认为下行空间尚未出清

铝价在中东局势降级的初步消息传出后已出现大幅下跌，从约3400美元/吨回落至3100美元/吨，反映出市场对中东供给中断溢价的重新定价，同时也叠加了科技/AI板块引发的抛售潮以及美联储政策预期重新定价所带来的宏观风险规避情绪。

然而，高盛的最新预测显示，当前价格水平相对于其预测仍有较大下行空间。

该行将2026年第四季度LME铝价预测从3200美元/吨下调至2950美元/吨；将2027年全年LME铝均价预测从2950美元/吨下调至2700美元/吨，这一数字远低于目前3056美元/吨的远期曲线定价。

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美银证券台湾科技团队（分析师Mike Yang等）随即发布研报称：技术层面的担忧是合理的，但股价下跌恰恰是入场的时机。

担忧合理，但逻辑框架不同：需求缩量≠需求消失

分析师认为，CCL/PCB/基板领域的潜在延迟或取消，本质上是“在供应约束下的需求缩量（demand scale-down in response to supply constraint）”，而非需求趋势的逆转。并将其类比为此前市场对Vera CPU中DRAM需求的类似担忧——那一次，担忧同样引发了股价波动，但需求趋势并未因此改变。

为什么这次跌幅可能反应过度？分析师给出了一个关键逻辑：CCL/PCB/基板在AI服务器整体BOM（物料清单）中的成本占比较低，仅为低至中个位数百分比（low/mid single-digit %）。成本占比低，意味着价格弹性更低——客户砍单或延迟采购时，首先压缩的往往是高价值、高占比的零部件（如内存），而非这类基础材料。

这一逻辑有供给端支撑。分析师表示，高端CCL（M8级及以上）和ABF基板预计至少到2027年底仍将持续供不应求，根本原因是设备交货周期漫长，而服务器CPU和加速器驱动的需求增长具有结构性。换言之，即便短期需求节奏因Kyber延迟而有所扰动，供给端的扩产速度也难以在短期内追上需求。

因此，美银将此次股价下跌定性为“买入时机增强”（enhanced entry point），维持相关板块买入评级。

Kyber机架的PCB中板制造难题，直接指向高端CCL材料的技术路线之争。该背板涉及M9级CCL，目前业界有两条路线：基于石英布（Q-glass，以下简称Q玻璃）和基于PTFE（聚四氟乙烯）的方案，两者均能提升介电常数（Dk）和损耗因数（Df），但制造瓶颈的位置不同。

分析师指出，两种方案的生产难点"位于不同环节"——PTFE方案的难点在CCL本身的生产侧，而Q玻璃方案的难点在PCB加工侧（良率提升）。正是这一差异，使美银判断Q玻璃基M9级CCL将在AI服务器中更快渗透。

如果Q玻璃方案的PCB端良率改善进度温和，高端CCL的需求上行空间（即供需缺口）反而会更大。这一逻辑对CCL供应商构成潜在利好——良率爬坡越慢，有效需求越难被满足，稀缺溢价越高。

但并非所有子板块都同等暴露于Kyber延迟的冲击。分析师给出了明确的抗周期能力排序：测试接口/基板 > CCL > PCB，原因是越靠近芯片端的解决方案，受平台规格变化的推动越直接，与AI服务器上行周期的绑定越深。

CCL方面，区分了TUC和EMC的差异化优势：

• TUC：短中期内在市占率扩张和定价方面有更大上行空间
• EMC：长期具备基板材料和M9-Q技术壁垒带来的稀缺性优势

基板与测试接口方面，美银认为“2芯片方案”对单颗基板内容量的负面影响，可以被整体出货量的增加所抵消。此外，报告特别指出，市场担忧内存客户压低基板价格的逻辑“并不成立”（unwarranted）——理由是BT基板（双马来酰亚胺三嗪基板）供给持续收缩，玻璃布成本高企，而内存需求仍然强劲，这三重因素共同支撑基板的定价韧性。

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其中一个方向是，深化金融市场互联互通，支持香港资本市场的繁荣与发展。潘功胜表示，资本市场是香港国际金融中心的核心与基石。近年来，大批优质内地企业在香港上市，分享中国经济发展红利。

“我们将继续支持更多优质企业到香港上市和发债，持续优化拓展内地与香港在股票、债券、理财、利率互换等领域的互联互通，深化粤港澳大湾区的金融合作。”潘功胜说。

他明确，将扩大债券通“南向通”的规模与范围，将“南向通”的年度投资净额度由目前的5000亿元提升至8000亿元，将“南向通”债券纳入回购支持范围，把产品范围拓展至港币债券和人民币债券相关产品，并辐射澳门债券市场。

本文来源：上海证券报

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据追风交易台消息，摩根士丹利亚太区科技分析师Shawn Kim及Ryan Kim等人在7月6日研报中称，当前存储芯片市场最核心的三大争议：涨价周期是否见顶、长期协议（LTA）为何未能推动估值重估、以及这究竟是周期顶部还是牛市中继调整。研报的核心结论可以用一句话概括：涨价的变化速率（rate of change）正在触顶，但周期本身尚未终结。

大摩认为，随着最大的AI算力买家据传开始出售闲置算力，以及企业端对“代币最小化”（Token minimization）的诉求加剧，存储板块的上涨动能正在衰退。

值得注意的是，大摩首席美股策略师Michael Wilson在最新一期周度报告中向客户发出明确信号：减持半导体，转向超大规模云计算商。Michael Wilson将半导体股票走势类比白银，二者均经历抛物线式上涨，均具有大宗商品属性，当前调整或仍未结束，存储芯片（Memory）首当其冲。虽然大摩亚太区科技团队也认为，存储板块的上涨动能正在衰退，但是大摩两个团队的逻辑却并不一样。

分析指出，这意味着在即将到来的财报季前，相关股票将面临短期的价格疲软和极高的波动性。此外，大摩亚太区科技团队强调，当前市场极度拥挤，资金正准备向滞涨板块轮动。该团队的底线建议是：长期依然看涨（预计2027年盈利将增长35-40%），但短期需警惕回调。

三大核心争议：市场正在辩论什么？

摩根士丹利指出，过去一周投资者对话中反复出现三个核心争议，这也是理解当前存储板块走势的关键框架。

争议一：算力是否真的过剩？

市场上流传着一则未经证实的消息——AI领域最大的资本支出方之一据称拥有多余的算力可供出售。空头的解读是：如果超大规模云厂商（hyperscaler）算力过剩，整个AI基础设施建设可能供过于求。但摩根士丹利提供了另一种解读：这不过是企业在优化资本回报、将闲置基础设施货币化，与真正意义上的算力过剩并不等同。

真正的验证时刻将是2026年二季度财报季——如果超大规模云厂商维持或上调资本支出指引，将是存储股的良好买入时机；如果下调，则过剩叙事将持续发酵。

争议二：Token消耗的"极大化"与"极小化"之争

AI应用落地过程中出现了一个新现象：许多企业曾鼓励员工尽可能多地使用AI生成token（"token maxing"），但这导致IT预算超支，企业开始寻求更廉价的替代方案。

具体表现为：

• 企业越来越多地采用开源大模型（其中来自中国的开源LLM表现突出）处理基础查询；
• 在前沿模型之上叠加"编排层"，将简单任务分流至开源模型，复杂任务才调用前沿模型；
• 市场关注焦点转向：token提供商在财报中将如何呈现这一趋势，以及对2026年下半年的指引。

该行的结论是：2026年二季度（6月季度）对AI供应链而言问题不大，但市场担忧的重心已转向更廉价token对下半年指引的冲击。

争议三：为何LTA签订后股价未能重估？

长期采购协议（LTA）的签订本应是存储股估值重估的催化剂，但市场反应平淡。摩根士丹利的解释是：市场记忆犹新——过去的LTA要么被重新谈判，要么最终迫使客户接收了并不需要的库存（类比COVID期间模拟半导体公司的经历）。

当然，也有观点认为当前存储LTA具有结构性意义（而非周期性），前提是AI需求保持强劲。但盈利预期能否持续上修，仍是投资者面临的最大不确定性——尤其是存储价格何时、以何种幅度继续超预期，进而推动2028年EPS上移，时间线极不明朗。

变化速率触顶：三个维度同步见顶

摩根士丹利明确指出，存储行业正在接近"变化速率峰值"（peak rate of change），体现在三个维度：

价格同比增速（YoY pricing）：DRAM价格同比涨幅已从1季度的高位显著回落，预计后续季度涨幅将持续收窄；

库存变化：库存周期的改善幅度趋于平稳；

EPS修正广度：DRAM板块的盈利预期修正广度已触及历史高位（当前约89%），进一步上修空间有限。

这一"变化速率见顶"的信号，是存储股需要阶段性休整的核心原因。

值得注意的是，自2022年11月生成式AI浪潮兴起以来，存储板块已经历过三次周期性回调（分别对应美伊冲突-15%、急涨后获利了结-32%、所谓“对等关税日"-20%，以及当前约-17%的回调）。摩根士丹利将这些回调定性为结构性牛市中的正常修正，而非熊市开端。

与此同时，摩根士丹利指出，当前存储板块面临的最直接压力来自仓位层面，而非基本面崩塌。

存储股是市场上持仓最为集中的板块之一。近期波动率上升，使得维持历史高位的净敞口变得愈发困难——即便在"现货价格上涨、波动率同步上升"的背景下，这一动态也愈发明显。过去一周，多位投资者在与摩根士丹利的交流中表达了对这一动态的高度敏感，并对拓展"滞涨板块"机会（broadening laggard opportunities）表现出浓厚兴趣。

超大规模云厂商股票的近期走弱，可能是存储股（作为AI支出的核心受益者）即将跑输大盘的领先信号。 从季节性规律看，当前时间窗口对市场整体而言也是相对困难的阶段。

最后，摩根士丹利明确表示，在当前阶段，超大规模云厂商的财报表态，比存储公司自身的管理层评论更能左右股价走势——因为存储公司在周期这个位置大概率会维持偏乐观的表态。

对于AI支出方而言，"token极大化"效应有望支撑2Q26业绩，但3Q26指引是否低于市场预期，将是下一个重要争议点——token使用优化、低成本开源LLM竞争、以及"芯片通胀"（chipflation）对利润率的冲击，都是潜在的下行风险。

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据追风交易台，美国银行分析师Vivek Arya在7月6日的报告指出，费城半导体指数在第二季度大涨88%后，第三季度已回调11%，与历史上季节性最弱时段的规律高度吻合，其将此次回调定性为"夏季重置"，并预判秋季有望迎来反弹。在存储领域，报告重申对美光科技的买入评级，目标价1550美元，称其为首选标的。

上述判断对当前市场情绪具有直接参考意义。在中国开源模型快速崛起、市场对AI资本开支可持续性存在疑虑的背景下，该报告为半导体行业的需求逻辑提供了系统性辩护，并对存储芯片的估值修复路径作出明确预判。

季节性回调不改趋势，AI周期根基稳固

美银认为，SOX指数第三季度的11%回调符合历史季节性规律，不应被解读为AI需求的结构性恶化。报告指出，整固期过后往往伴随动能的重新积聚，驱动力来自投资者对下一轮盈利增长和资本开支周期信心的恢复。

全球云计算与AI基础设施资本开支到2027年将接近1.5万亿美元，较当前水平再增长40%至50%，支撑因素包括算力需求持续扩张、AI智能体加速落地以及供给端的结构性约束。

报告强调，超大规模云厂商的战略重心仍在于最大化利用率与业务增长，而非优化折旧摊销，这意味着资本开支的刚性较强。随着2027年云端资本开支的能见度在2026年下半年逐步提升，预计存储（MU）、计算（AMD、INTC）、半导体设备（AMAT、LRCX、KLAC、TER）、光学（MTSI）及网络（CRDO、MRVL）等细分方向将重新获得市场领导地位。

中国开源模型冲击软件利润，对半导体需求是利好

报告正面回应了市场对中国AI模型的担忧。GLM、Kimi、DeepSeek、Qwen等中国开放权重模型已迅速缩小与美国顶尖前沿实验室的差距，并以大幅更低的推理成本参与竞争。截至7月4日的最新第三方基准排名显示，美国Anthropic和OpenAI的前沿模型仍保持领先，但中国模型已占据前16名中的8席，其中排名最高的是智谱（Z.ai）发布的GLM 5.2——一个拥有7500亿参数、百万上下文窗口的开放权重模型。

中国模型的崛起对AI软件利润率构成真实压力，但对半导体需求而言反而是利好。低成本智能化将扩大使用场景、拓宽部署范围，最终推升对算力、存储、网络及电力基础设施的整体需求。报告明确表示，更大的风险在于模型经济学，而非半导体需求本身。

此外，报告指出英伟达正积极参与开源社区建设，此举不仅有助于改善其硬件生态，也有助于将中小规模AI采用者纳入其生态体系——这类客户往往缺乏直接对接前沿实验室的资源。

存储估值严重低估，多重因素支撑倍数扩张

对存储芯片的判断是本次报告中立场最为鲜明的部分。报告指出，存储目前约占云端AI资本开支的35%至40%，是历史水平的2至3倍，但存储股的估值仅在10倍远期市盈率附近徘徊，明显偏低。

市场低估了行业向长期协议和更可预测定价模式转型的进程。投资者对定价持续性、新增供给和客户集中度的担忧，导致估值长期受压，但这一判断存在偏差。随着存储从周期性大宗商品向AI战略性基础设施演进，估值倍数理应获得修复。

基于上述逻辑，美银重申对美光科技的买入评级，目标价1550美元，将其列为半导体板块首选标的。

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行政长官李家超7月7日宣布，香港黄金中央清算系统当日开始试运行，并透露港交所将与中国央行签署跨境人民币支付清算谅解备忘录，同时考虑开发新的人民币黄金期货合约。

新系统上线的同时，港交所宣布自7月6日起豁免黄金期货相关费用，豁免期为一年，意在激活本地黄金期货市场，降低市场参与成本。

李家超此前曾表示，将建立香港黄金中央清算系统，旨在"为国际标准黄金交易提供高效可信的清算服务"，并邀请上海黄金交易所参与，"为未来与内地市场互联互通做好预备"。

黄金清算及结算系统于7月7日正式上线，为香港黄金市场提供基础设施层面的关键升级。与此同时，港交所与中国央行将签署跨境人民币支付清算谅解备忘录，为人民币在黄金交易结算中的应用奠定制度基础。

李家超2025年发表第四份施政报告时曾表示，会"丰富黄金投资工具，协助发行人发行黄金基金，支持开发新产品，如代币化黄金投资产品"，并"支持业界成立黄金行业协会，建立与政府和监管机构的交流平台，加强推广及吸引共建'一带一路'国家和地区客户，强化人才培训"。

在实体基础设施建设方面，李家超在其任期内第四份施政报告中提出明确量化目标。他表示，"将推动香港机场管理局及金融机构在香港拓展黄金仓储，以三年超越2000吨为目标，建造区域黄金储备枢纽"。

与此同时，他提出"推动金商在港建立或扩建精炼厂，并与内地研究在内地进行来料加工，精炼黄金后出口至香港作交易及交割用途"，意在打通从精炼到交易的完整产业链。

持续更新中

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摩根士丹利首席美股策略师Michael Wilson在最新一期周度报告中向客户发出明确信号：减持半导体，转向超大规模云计算商。这不是看空AI，而是一次轮动——AI投资周期内已发生过三次类似调整，Wilson认为，这是第四次。

芯片股在经历了自3月底以来的历史性涨幅后，近期出现明显降温。高贝塔动量股组合（即存储与芯片股）录得新冠疫情以来最大两日跌幅。Wilson判断，这种回调“可能还有进一步空间”。

这一判断并非临时起意——Wilson早在2025年11月的年度展望中就提出了“市场扩散”交易（broadening trade）的框架，核心逻辑是：美国经济在2025年4月完成滚动式衰退后进入新一轮扩张周期，盈利增长将好于预期，市场领涨力量理应从AI资本开支受益者向更广泛板块扩散。

这个判断曾在2026年2月被伊朗战争打断。油价飙升、市场重新定价美联储加息，扩散交易熄火，半导体股凭借AI算力叙事重新一枝独秀。如今，随着油价回落、通胀预期趋稳，Wilson认为条件已再度成熟。

Wilson在报告中提出了一个具体类比：半导体走势高度类似白银（Silver）。

理由有两点：其一，两者均经历了抛物线式的价格拉升；其二，两者都与大宗商品市场高度挂钩，而大宗商品价格历来大起大落。

大摩在6月初首次提出这一类比，如今看来正在应验。他进一步指出，此轮调整将由存储（Memory）子板块领跌——因为存储是半导体复合体中"最像大宗商品"的品类，价格弹性大，反转也快。

美光财报发布后，半导体股随即出现明显下跌，Wilson认为这印证了市场已将"盈利预期修正的峰值变化率"列为核心关注点。

触发这次轮动的直接催化剂，是Meta的一个公告。

上周，Meta宣布将开始向外部客户出售其多余的算力（excess capacity）。这一举动向市场传递了一个信号：超大规模云厂商的资本开支增速，可能正在触及阶段性拐点。

Wilson在报告中写道，超大规模云厂商（Hyperscalers，即微软、谷歌、亚马逊、Meta等）与半导体股票之间的表现严重背离，本质上难以持续——因为芯片商的需求，根本上依赖于云计算商的资本开支意愿。历史规律显示，每当两者分化走向极端，往往会出现“均值回归”：云计算商要么下调资本开支指引，要么宣布转变方向，由此触发半导体股的修正。

Meta此次正是给出了这样的理由。

需要特别指出的是，Wilson明确表示，这并不意味着AI资本开支周期结束，但周期中途会出现有意义的重置和轮动。他的原话是：“这是修正速率（rate of change）的阶段性见顶，而非整个资本开支周期的见顶。”

事实上，自2022年11月ChatGPT发布以来，这样的阶段性修正已经发生过三次，此次是第四次。

Wilson的逻辑是：超大规模云厂商（如亚马逊AWS、微软Azure、谷歌云等）在近几个月股价表现落后，但基本面支撑依然强劲。

他列出三条理由：

第一，核心业务稳健。 云厂商本身业务基本盘强，不完全依赖AI资本开支叙事。

第二，在AI应用层拥有独特地位。 Wilson认为，云厂商在"智能体应用层（agentic application layer）的开发与落地"方面具备领先优势，这一价值被市场低估。

第三，成本削减空间被忽视。 Wilson将其称为"一个被低估的成本削减杠杆"。

与此同时，摩根士丹利追踪的“高资本开支/销售比”因子（high capex/sales factor），在经历过去一年的强劲表现后，目前已出现见顶信号。云厂商已率先经历了一轮相对跑输，消化了这一压力；芯片股则可能才刚刚开始。

“扩散行情”重启：不只是买云

除了超大规模云计算商，Wilson还列出了宽基化行情下的其他优选方向：

消费可选（Discretionary Goods） 是Wilson最看好的方向。逻辑在于：消费者支出正从服务转向商品，商品定价改善，叠加强劲的每股盈利修正。他认为这是宽基化盈利故事中"最具说服力的表达方式"。

交通运输（Transports） 同样受益于经济扩张周期的到来。

生物科技（Biotech） 则是利率敏感型板块的代表。历史数据显示，在利率高位且下行的环境中，生物科技年化回报率接近20%。大摩预计核心CPI将维持在3%以下，政策利率预期仍过于鹰派，一旦修正，生物科技将直接受益。此外，持续升温的并购周期也将为该板块提供额外催化剂。

宏观背景：油价下跌稳定利率，为轮动提供土壤

Wilson的宽基化逻辑，还有一个重要的宏观支撑：油价大幅下跌。

油价下跌有助于稳定债券利率，而利率稳定正是宽基化行情的关键驱动力之一。大摩的基准预测是：能源价格下跌、关税相关通胀见顶、服务和住房通胀可控，三者叠加将使美联储今年维持利率不变，而非加息。

目前债券市场仍对明年一季度前加息1.5次有所定价。Wilson认为，一旦这一过度鹰派的预期得到修正，将对股市构成正面惊喜。

他还特别提到，美联储主席沃什在辛特拉会议上表示"通胀风险已经下降"，并重申就业与物价的双重使命。结合上周弱于预期的非农就业数据，Wilson认为这有助于进一步压低鹰派利率预期，为扩散行情提供支撑。

Wilson在报告结尾明确总结：

“市场将开始扩散，而指数也开始进入盘整/调整阶段，这正在发生。”

“在AI赢家中，领涨板块已经轮动了多年。这只是周期中的下一次轮动发展。”

“这只是下一次轮动——从半导体到超大规模云厂商，以及上述其他扩散行情标的。”

Micron财报发布后半导体股的相对跑输，让市场意识到"修正速率见顶"已成为市场关注的核心议题。Meta出售多余算力的意外公告，则将这一预期坐实。高资本开支/销售比因子的整固，可能进一步促使其他云厂商下调资本开支指引预期。

这一切，都在为扩散行情提供燃料。

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据路透社报道，沙特国家石油公司沙特阿美周一发布定价声明，将8月份发往亚洲的旗舰油种阿拉伯轻质原油官方售价（OSP）设定为低于阿曼/迪拜均价每桶1.50美元，较上月大幅下调11美元。

路透社追溯至2003年的数据显示，此次降幅为有记录以来最大，8月OSP亦创下2020年6月以来最低水平。这是沙特自2020年价格战以来首次以折扣价出售原油。

此次降价幅度远超市场预期。路透社6月下旬的调查预测，8月OSP溢价区间约为每桶1.50至3.00美元，而最终结果不仅未见溢价，反而转为折价，超出预期幅度显著。与此同时，OPEC+周日宣布将从8月起进一步上调产量目标，在霍尔木兹海峡逐步恢复石油出口的背景下，全球供应压力持续加剧，油价承压明显。

降幅创逾二十年纪录，亚洲买家成核心目标

此次降价的核心指向是亚洲市场，尤其是中国和印度这两大全球最主要的原油进口国。沙特阿美将8月亚洲OSP从上月每桶溢价9.50美元骤降至折价1.50美元，单月变动幅度达11美元，为2003年以来最大单次调整。

油市分析师Ahmed Mehdi表示，此次官方价格下调"反映了近月船货的供应积压"，并指出这并非价格战的信号，而是"霍尔木兹海峡混乱正常化"的结果。他补充称，"定价需要足够有竞争力，以重新激发买家的采购兴趣。"

值得注意的是，沙特对其他地区的定价同样大幅下调。发往西北欧的阿拉伯轻质原油OSP较ICE布伦特溢价0.85美元，较上月下调15美元；发往北美客户的价格较ASCI溢价4.60美元，较7月下调8美元。

霍尔木兹重开叠加OPEC+增产，供应洪峰压制油价

此轮降价的直接背景是霍尔木兹海峡的重新开放。每日通过该海峡运输的原油多达1200万桶，海峡恢复通行后，波斯湾产油国随即加快提产步伐，全球市场供应量显著增加，进一步压低了油价。

在此背景下，布伦特原油价格自6月初以来已累计下跌约22%。WTI近月期货近期在每桶68至69美元区间窄幅震荡。与此同时，俄罗斯乌拉尔原油价格在7月初已跌至约每桶40美元。分析人士指出，OPEC+在全球需求疲软之际持续增产，可能导致市场出现供应过剩，并引发进一步的价格下行压力。

连锁效应：其他中东产油国或被迫跟进

沙特此次大幅降价的规模，已引发市场对中东其他产油国是否将被迫采取类似行动的广泛关注。在争夺买家的竞争日趋激烈的环境下，其他地区产油国的官方定价预计将在未来数日陆续公布，市场将密切观察其跟进幅度。

目前，布伦特原油现货价格仍低于战前水平，且市场处于深度期货升水（contango）结构，反映出市场对近期供应过剩的明确预期。分析人士认为，在霍尔木兹海峡流量尚未完全恢复至历史正常水平、OPEC+增产计划持续推进的双重压力下，油价短期内难以获得有效支撑。

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华尔街见闻文章写道，Strategy于7月6日披露，在6月29日至7月5日期间出售3588枚比特币，套现约2.16亿美元，用于支付旗下优先股股息。这是公司历史上规模最大的一次比特币出售，也是其自2020年启动比特币战略以来的第三次出售。

在这一消息公布后，MSTR股价盘中一度跌超5%，比特币跌至约6.18万美元，低于公司约7.57万美元的平均持仓成本。公司第二季度确认数字资产亏损83.2亿美元，同期比特币价格下跌14%。

市场的警惕情绪不仅来自出售本身，更来自其背后的逻辑转变。Strategy持有843775枚比特币，约占全球比特币总量的4%，任何大规模抛售都可能对币价形成显著冲击。

据华尔街日报分析，Strategy的核心估值指标mNAV已跌破1，意味着市场对其估值已低于其比特币持仓价值，这从根本上动摇了其"以溢价股票换取比特币"的商业逻辑。

"永不卖币"承诺松动，出售规模百倍扩大

Strategy曾长期将"永不出售比特币"视为商业模式的根基，但这一承诺已出现明显裂缝。

今年5月底，公司首次打破惯例，出售32枚比特币，套现约250万美元，用于支付优先股股息，并强调此举仅为履行对优先股投资者的承诺，不代表战略转向。

然而，最新一轮出售规模已扩大至3588枚，约为5月出售量的百倍。据公司披露，其中1363枚以均价约5.93万美元售出，其余2225枚以约6.08万美元售出。

华尔街见闻文章写道，此次出售所得将专项用于支付STRF、STRE、STRK、STRD四只优先证券的第二季度股息，以及STRC的6月月度股息。出售比特币已不再是一次性象征性操作，而是正逐步融入公司的常规融资体系。

值得注意的是，Strategy于6月29日正式宣布，董事会已授权出售最多12.5亿美元的比特币，用于回购股票及支付利息和优先股股息。这标志着公司在官方层面正式放弃了"死守比特币"的哲学。

值得注意的是，支撑这一商业模式运转的资本结构，正承受越来越大的压力。

分析师Zach Pandl指出，Strategy每年仅优先股股息支出就高达约15亿美元，而其软件业务现金流远无法覆盖。当现金储备不足时，公司只能继续融资或出售比特币。

截至7月5日，Strategy持有843775枚比特币，现金储备25.5亿美元。公司估计，这笔现金缓冲可为其提供约17个月的利息和优先股股息支付空间，无需动用加密资产。

Strategy的运营逻辑愈发清晰：融资顺畅时持续买币，融资趋紧时出售少量比特币支付股息，以维持资本运作体系的闭环。

尽管5月底首次出售后，公司很快又买入1550枚比特币，4月和5月也曾分别完成25.4亿美元和20亿美元的大规模买入，但随着比特币价格承压，这一体系的可持续性正受到质疑。

mNAV跌破1，核心商业逻辑遭遇根本性挑战

Strategy商业模式的核心，在于利用股票溢价作为"货币"持续买入比特币。而这一逻辑的量化锚点，正是公司自创的mNAV指标。

据华尔街日报分析，Strategy将mNAV定义为公司企业价值相对于其比特币持仓价值的倍数。在鼎盛时期，该指标长期维持在高溢价水平，使公司得以不断发行股票购入更多比特币，运作方式类似于传统并购型公司以高估值股票为货币进行连续收购。

然而，随着MSTR股价过去一年累计下跌约75%，mNAV上月一度跌破1，意味着市场对Strategy的估值已低于其比特币持仓的账面价值，这套"滚雪球"逻辑开始反向运转。

更值得警惕的是，这一指标本身存在系统性高估问题。华尔街日报指出，Strategy在计算企业价值时，采用债务本金和优先股面值，而非市场价值。然而，随着公司债券和优先股价格随股价大幅下跌，这一计算方式已严重失真。

以6月26日为例，Strategy公布的mNAV约为0.99，但若以市场价值计算债务和优先股，实际mNAV仅约为0.89。当时，公司债务以7%的折价交易，各系列优先股合计折价约28%。

截至上周四收盘，Strategy官网显示mNAV为1.09，但以市场价值计算后实际仅约为1.04，溢价空间已极为有限。

抛售压力与市场连锁反应

Strategy的比特币持仓规模，使其任何出售行为都具有市场层面的系统性意义。

Strategy持有的比特币约占全球比特币总量的4%。即便是5月份仅出售32枚比特币、套现250万美元的小规模操作，也已对比特币价格和MSTR股价产生了明显的下行压力。

分析认为，此次出售3588枚虽仍仅是其持仓的极小部分，但市场对潜在大规模抛售的担忧已显著升温。

按照Strategy自身的逻辑，当mNAV持续处于折价状态时，公司理应出售比特币以回购自身证券。投资者正密切关注这一信号是否会演变为大规模行动。

为稳定优先股价格，Strategy于6月29日将其最大优先股系列STRC的股息率上调至12%，试图吸引买盘、推动价格回归面值。这一举措本身也表明，公司对优先股市场价格的关注程度，远超其在mNAV计算中所呈现的态度。

华尔街日报指出，若市场再度将Strategy估值定格于折价区间且持续不退，公司将面临现金耗尽、被迫大规模动用比特币储备的局面。Strategy或许为自己争取到了一些时间，但这段时间究竟还有多长，目前无人能够确定。

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隔夜甲骨文股价收涨2.49%，报143.76美元，终结此前长达9个交易日的连续下跌，创下自6月15日以来单日最大涨幅。盘中股价一度触及145.62美元，较前收盘价高出3.8%。

然而，这次反弹难以掩盖更深层的颓势。自6月1日触及2026年收盘高点248.15美元以来，甲骨文在过去22个交易日中有18天录得下跌，累计跌幅达26.2%。

与此同时，华尔街分析师对该股的看多情绪却达到近20年来的峰值，平均目标价较当前股价隐含逾80%的上行空间，形成鲜明反差。

跌势之深：56%的距离与一场"真正的暴跌"

此轮下跌的烈度在甲骨文近年历史上颇为罕见。9连跌期间，股价累计下挫24%，为2021年12月以来最长连跌纪录。若将时间窗口拉长，自2025年9月10日创下历史收盘高点324.33美元以来，甲骨文股价已累计下跌56.2%；过去52周跌幅亦达38.1%。

据巴伦周刊报道，更令市场关注的是，甲骨文此轮下跌恰与软件板块整体反弹形成背离。iShares扩展科技软件板块ETF在截至上周四的五个交易日内连续上涨，累计涨幅超过10%，而甲骨文却在同期逆势走低。这一背离表明，拖累甲骨文的并非行业系统性压力，而是公司层面的特定因素。

资本开支与债务问题是悬在甲骨文头顶的主要风险，也被普遍视为其股价持续跑输的重要原因。

分析认为，甲骨文需要外部融资来支撑其资本开支计划，并将"融资挑战"列为关键风险之一。公司不断扩张的支出规模与日益累积的债务，正是当前投资者最为关切的核心议题。

分析师力挺：84%买入评级，目标价隐含82%涨幅

尽管股价持续承压，华尔街对甲骨文的信心却处于历史高位。据FactSet数据，目前覆盖甲骨文的分析师中，84%给予买入评级——这一比例在过去20年中仅在2011年5月短暂被超越。分析师平均目标价为254.84美元，较上周四收盘价隐含约82%的上行空间。

其中，瑞穗证券分析师Siti Panigrahi最为乐观，目标价高达320美元，甲骨文亦是瑞穗的重点推荐标的。Panigrahi在上周四的研报中表示，"甲骨文横跨数据库、基础设施与应用层的端到端AI技术栈，使其成为AI普及浪潮中的核心长期受益者。"

KeyBanc分析师上月亦上调了对甲骨文的盈利预测，理由是对运营费用增速将保持温和"越来越有信心"，并维持增持评级及300美元目标价，认为"未来的上行空间正是来源于此"。

在AI基础设施军备竞赛持续升温的背景下，甲骨文能否在维持财务纪律的同时兑现增长承诺，将是决定其股价能否向分析师目标价靠拢的关键变量。

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新华社7月6日报道，连日来，俄罗斯与乌克兰陷入“报复螺旋”，对抗烈度持续攀升。俄国防部6日在社交媒体上说，俄军当天对乌多地发动密集打击，以回应乌方此前袭击俄境内民用设施。

军事专家认为，俄军当前核心作战目标是夺取顿涅茨克地区克拉马托尔斯克-斯拉维扬斯克城镇群，乌方则主要借助无人机等装备对俄能源目标实施打击，试图从民生层面向俄方施压。短期内，俄乌交锋将呈现前线攻防拉锯、远程互袭后勤目标的态势。

互有攻守

连日来，俄乌处于高烈度对抗状态。在前线，俄方持续推进地面阵地战。俄总统普京3日表示，俄军不断加快在整个战线上的攻势，继续在卢甘斯克、扎波罗热、赫尔松地区消灭乌军。在哈尔科夫州、苏梅州、第聂伯罗彼得罗夫斯克州建立安全区的工作正按计划进行。

普京同日还宣布俄军在顿涅茨克取得重大进展，控制军事要地康斯坦丁诺夫卡。分析人士认为，鉴于乌军在康斯坦丁诺夫卡、斯拉维扬斯克、克拉马托尔斯克等地设置了纵深梯次的防御体系，俄军这一进展具有重要战略意义。然而，乌方次日表示，俄方消息并不属实，目前康斯坦丁诺夫卡仍处于乌军控制下。

双方还加大对对方纵深目标的空袭力度。乌方对俄实施大规模无人机袭击，袭击目标从俄军事设施逐步扩展至能源、通讯基础设施，以及军工生产和后勤体系。例如，乌军6月使用无人机深入俄境内打击多处能源设施，其中包括距前线1200多公里、地处奥伦堡州的一座天然气精炼厂和一座氦气厂。

俄方也对乌境内目标实施空袭。据乌方消息，7月1日晚至2日凌晨，乌境内基辅市等地共51处地点遭俄军大规模导弹和无人机袭击。俄方表示，俄军6月对乌克兰发动5次大规模打击，打击对象包括巡航导弹、中远程无人机、机器人系统、电子战设备生产企业，军用机场和能源燃料设施等。

各有考量

分析人士指出，俄乌近期同步加大攻势，背后有着争夺战场主动、兼顾内政外交等多重考量。

从乌方看，乌方试图打击俄基础设施、后勤枢纽与军工生产目标，破坏俄方补给运输和能源保障体系，抬高俄方战争成本，削弱其前线作战能力。乌方重点袭击俄油气基础设施，造成俄方燃料供应短缺、能源价格上涨。俄罗斯政治分析师谢尔盖·斯特罗坎认为，乌方此举旨在放大战事对俄民生的冲击，削弱俄民众对战事的承受力。

此外，乌方希望通过当前攻势对外释放信号，尤其是北约峰会即将召开。乌克兰国际问题专家马克西姆·亚利认为，乌方意在向西方国家证明其仍具备持续作战能力，从而打消部分盟友在对乌军援问题上的疑虑。

俄方则力求巩固战场主动权。俄国防部近日发布的作战周报显示，俄武装力量自6月底以来对乌方军工设施等目标进行数轮高强度打击。俄军事专家认为，如此高强度打击在近年来并不多见，表明俄方具备推进军事行动的能力和决心。

分析人士还指出，在乌方无人机袭击引发俄国内不安情绪上升的背景下，俄方希望通过持续攻势向国内传递战场局势依然可控的信号。

拉锯持续

据俄总统网站消息，俄军将继续在多条战线推进。其东部集团军部队正沿扎波罗热地区东部的宽阔战线向西推进；北部集团军部队正在乌苏梅州、哈尔科夫州等地扩建“安全区”；中部集团军部队正朝顿涅茨克地区重镇红军城（乌称波克罗夫斯克）以北方向推进，并正在争夺该地区防线的重要据点新巴甫洛夫卡村。

乌方则重点聚焦顿涅茨克地区康斯坦丁诺夫卡、斯拉维扬斯克、克拉马托尔斯克和德鲁日科夫卡等城镇的防御。

乌军事专家和媒体认为，其中康斯坦丁诺夫卡对乌军在顿涅茨克地区的整体防御尤为重要，这一支点若完全失守将极大影响整个克拉马托尔斯克战线防御形势。乌军事评论员亚历山大·科瓦连科认为，乌方在康斯坦丁诺夫卡方向的主要作战目标是尽可能消耗俄军兵力和装备，在夏季结束前，双方在该地的拉锯战还将持续。

俄罗斯波罗的海通讯社报道说，鉴于西方国家持续支持乌军无人系统作战，乌军无人机对俄境内目标的袭击规模或将扩大。此外，克里米亚地区桥梁、港口等交通运输和基础设施的遇袭风险也将上升。

乌军事专家奥列格·日达诺夫表示，除前线阵地争夺外，破坏对方在前后方的后勤补给体系已成为俄乌现阶段交锋的重点。双方后续针对对方交通枢纽、装备仓库、能源设施的袭击力度会持续加码。能否有效瘫痪对方的后勤补给体系，或将影响到战局走势，乃至谈判进程。

本文来源：新华社

特朗普称解决俄乌冲突将“比人们认为的要快得多”

7月6日，美国总统特朗普6日在出席活动时声称，解决俄乌冲突将“比人们认为的要快得多”。

特朗普称，俄罗斯总统普京希望结束这场冲突，而且意愿“非常强烈”。乌克兰总统泽连斯基“实际上也希望现在就结束这场冲突”。“我们将在北约峰会期间讨论此事。我认为我们将会让它（俄乌冲突）结束。”

本文来源：新华社

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最新披露的Base offering认购名单显示，Situational Awareness、Baillie Gifford（BG）及Coatue三家机构悉数入局，据英国《金融时报》报道，三家合计拟认购规模高达70亿美元。资金面的增量预期更为庞大。据瑞银测算，长期来看，SK海力士ADR纳入核心半导体指数将引流高达150亿美元被动资金。在资金涌入预期下，做多ADR、做空韩国正股的跨市场套利策略开始涌现。

这一系列资本运作不仅印证了机构对AI半导体赛道高景气度的共识，也意味着随着跨市场转换额度的逐步消耗，SK海力士在美股市场的定价权与溢价空间将迎来实质性重估。

顶级AI基金集结，定价时间表明确

SK海力士ADS发行的机构认购细节揭示了华尔街对AI算力底座的配置热情。Base offering认购机构名单中，汇集了Baillie Gifford（BG）、Coatue以及由OpenAI前员工创立的Situational Awareness等知名AI基金，显示出头部科技投资机构对AI半导体赛道的高度一致性看好。

其中，Situational Awareness由前OpenAI研究员Leopold Aschenbrenner创立，该基金凭借对AI相关股票的一系列精准押注，在散户投资者中积累了大量追随者；Baillie Gifford则是以重仓成长股著称的英国老牌资管巨头。上述三家机构合计表示愿意认购最多70亿美元的SK海力士ADS。

从基本面来看，AI需求的爆发正深刻改写SK海力士的财务版图。2025年全年，SK海力士营收同比增长47%至97.1万亿韩元（约630亿美元），净利润更是翻逾一倍至42.9万亿韩元（约280亿美元）。今年一季度，营收同比近乎翻三倍，达52.6万亿韩元（约345亿美元）。受此提振，SK海力士在首尔韩交所的股价过去一年累计涨幅逾750%，总市值已达1663万亿韩元（约1.1万亿美元）。

此次SK海力士计划在纳斯达克增发1779万股新股，约占总股本的2.5%，募资规模达280亿美元，有望成为亚洲企业在纽约有史以来规模最大的上市交易之一。募集资金将主要用于扩大韩国本土晶圆制造产能，并购置荷兰ASML生产的EUV光刻机——这是生产尖端存储芯片不可或缺的核心设备。

在定价节奏方面，时间表已完全明确。最终发行价将于7月9日确定，美股ADS预计于7月11日（周五）在纽约正式开始交易，7月10日在韩交所发行新股，T+1日资金到账。

ADS定价将参照韩交所股价，以7月3日收盘价折算，每份ADS约合158美元。承销商阵容豪华，包括美国银行、摩根大通、高盛和花旗集团。

受近期股价波动及机构博弈影响，当前的发行建议价格较前期有所下修。这一调整既是对近期二级市场股价回调的客观反映，也在客观上为参与此次offering的机构提供了更优的安全边际与定价福利。

HBM霸主地位奠定估值基础

SK海力士此次赴美上市，背后是其在高带宽内存（HBM）赛道确立的技术领先优势。SK海力士率先研发出HBM3，迅速成为搭配AI加速器运行前沿AI模型的首选存储技术，并由此跃升为英伟达的核心供应商，掌控全球HBM市场约半壁江山。

AI数据中心建设驱动的HBM需求激增，引发全球存储芯片供应告急，推动SK海力士、三星和美光三大巨头股价齐创新高——三家公司今年均已突破万亿美元市值。上周，SK海力士与三星联合宣布在韩国大规模扩产，合计投资规模高达6000亿美元，以应对客户日益迫切的产能需求。

此次ADS发行规模经过精心设计，以确保控股股东SK集团旗下SK Square持股比例维持在20%以上。

指数纳入预期：短期35亿与长期150亿美元的资金盛宴

ADR发行对SK海力士最直接的流动性提振，来自于被动资金的强制配置。瑞银在最新研报中详细测算了ADR纳入各类指数后的资金流入规模。

从指数资金视角来看，SK海力士上市后约9600亿美元的流通市值有望纳入MVIS美国半导体25指数。受指数个股权重上限规则限制，SK海力士在该指数的最高权重可达5%。仅追踪这一指数的SMH半导体ETF，就将迎来约35亿美元的被动资金流入。相比之下，若纳入SOXX指数，其权重仅为0.5%，对应资金流入约2亿美元。

长期来看，随着ADR流通盘的逐步扩大，SK海力士有机会被纳入纳斯达克100指数。UBS预计，长期合计将带来约150亿美元的被动资金流入。不过，短期内公司较难立刻纳入标普科技精选指数。

跨市场套利涌现：押注转换额度耗尽与ADR溢价

随着ADR发行的推进，韩股与美股之间的跨市场转换额度成为套利资金博弈的核心变量。市场预估，韩股转美股ADR的可转换额度上限为15%或20%，对应可转换股票总市值接近2000亿美元。

当前，市场已开始构建做多美股ADR、做空韩国正股的跨市场套利交易。该策略的核心逻辑在于押注转换额度耗尽后，海外资金只能直接在美股抢购ADR，从而长期形成美股存托凭证相对韩股的溢价。作为参考，台积电ADR相对台股在2026年6月的平均溢价高达16%。

虽然多数观点认为额度消耗将是一个漫长的过程，但市场预期的预期差正在形成。

在存储芯片行业高度景气的背景下，海外资金入场速度可能远超预期。未来存量股票的跨市场转换规模将直接改变SK海力士在美股ETF中的权重，额度用尽的节奏及溢价显现的时间点，或将比市场预想来得更快。

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北京时间周二，三星在初步业绩报告中披露，今年4至6月营业利润预计达89.4万亿韩元（约合584亿美元），刷新季度历史记录，较上季度环比增长56%，分析师此前的平均预测为84.2万亿韩元。

同期营收预计达171万亿韩元，超出市场预估的169.2万亿韩元，并较上年同期增长约129%。公司计划于7月30日公布完整财报，届时将披露净利润及各业务部门分类数据。

三星电子的季度营业利润，已超过英伟达上季度535.36亿美元（约合82万亿韩元）的营业利润，使其成为全球季度营业利润最高的公司。继第一季度位列全球前三之后，三星如今已跃居榜首。

这一业绩有望在一定程度上缓解市场对AI算力投资可持续性的疑虑。全球半导体板块今年早些时候曾涨至历史高位，但近期因担忧竞争加剧、潜在产能过剩及巨额投资回报前景不明而承压震荡。

尽管存储业务表现亮眼，三星整体业绩仍面临内部结构性压力。

分析师预计，公司代工及逻辑芯片（LSI）业务的亏损在本季度可能有所扩大，部分原因在于奖金费用按比例计入半导体部门整体成本。

今年5月，三星与芯片部门员工达成薪酬协议，将绩效奖金与营业利润挂钩，并规定在满足特定盈利指标的前提下，拨出半导体部门全年营业利润的10.5%用于特别奖金。

部分分析师表示，若未计提这笔拨备，三星的营业利润将进一步超出市场预期。

推动三星业绩的核心逻辑在于存储芯片供应的持续紧张。

AI数据中心对高带宽存储（HBM）的旺盛需求促使制造商将产能向高端产品倾斜，由此引发传统DRAM和NAND存储芯片供给不足，推动价格全面上行。

据汇丰银行数据，今年4至6月，DRAM平均售价环比涨幅超过40%，NAND价格涨幅则超过50%。花旗研究的数据与此接近，显示同期DRAM和NAND均价分别环比上涨44%和53%。

分析师还指出，客户正越来越多地寻求签订较长期的供货协议，这进一步强化了市场对存储价格将维持高位的预期，并有利于三星等具备大规模产能的厂商。

英伟达CEO黄仁勋及OpenAI首席运营官Brad Lightcap等高管均曾公开表示，存储芯片供给不足正制约AI基础设施扩张的步伐。

分析师预计，这一短缺局面至少将持续至2027年，这为三星及竞争对手SK海力士和美光科技提供了相当可观的定价能力。

值得注意的是，HBM产能的快速扩张带来了"替代效应"。传统存储芯片的供应随之收紧，不仅影响智能手机、个人电脑等消费电子产品的生产成本，也令企业服务器市场承压。

在股价表现上，三星今年以来累计涨幅约165%，但跑输竞争对手SK海力士约260%的涨幅。

两者差距主要源于产品结构差异。SK海力士的业务更集中于面向AI计算需求的高端存储芯片，而三星的产品组合则更为多元，横跨芯片与消费电子领域。

从国家战略层面来看，韩国政府将两家公司视为争夺全球AI领导地位的核心支柱。

华尔街见闻提及，三星集团与SK集团计划各在韩国西南部兴建两座芯片工厂，合计投资规模达800万亿韩元，以快速扩充产能。

韩国目标在五年内将存储芯片产能翻倍。三星已宣布2026年将投入逾700亿美元用于产能扩张与研发。

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黄金因ETF持续流出而小幅走低；比特币则在特朗普公开表态力挺加密货币后强势反弹。

纳斯达克100指数周一上涨1.3%，标普500指数涨0.7%，道琼斯工业平均指数上涨0.3%，盘中突破53000点整数关口。英伟达确认服务器路线图未受影响，博通宣布与苹果芯片合作延伸至2031年，提振市场对AI基础设施投资持续性的信心。

特朗普在白宫椭圆形办公室公开表示"我已经成为一个加密货币的坚定支持者"，直接推动比特币涨至当日高点，日内涨幅扩大至约1.4%，报63571美元。黄金则跌0.4%至每盎司4162美元，美联储官员偏鹰派言论令贵金属上方压力犹存。

英伟达合作伙伴鸿海精密公布季度营收同比大幅增长约40%，超出市场预期，并表示AI需求仍在持续扩大。

韩国存储芯片巨头SK海力士也于周一启动赴美上市正式路演，计划融资规模达43万亿韩元（约合280亿美元），已从主要投资者处获得最高70亿美元的意向认购。

然而，摩根士丹利首席策略师Mike Wilson的一项比较引发关注。他指出，半导体板块当前的走势路径与白银被重挫前的轨迹高度相似，暗示泡沫风险不容小觑。

黑岩投资研究院由Jean Boivin领衔的团队认为，AI是否构成泡沫，核心问题不在于当前估值水平，而在于未来盈利能否持续维持在超常水平。该团队写道：

市场正日益为这一结果定价，预期AI将足够提振生产率和增长，从而支撑当前的超常盈利。

Jean Boivin团队指出目前仍处于高位的利润率是支持盈利韧性的依据之一。

UBS首席投资官Mark Haefele表示，本周投资者将寻找科技股近期波动趋于稳定的信号，同时评估超大规模云计算厂商股价承压是否影响市场对AI资本支出路径的预判。

他指出，若资本支出计划维持不变，将有助于打消市场对AI基础设施需求持续性的疑虑。

原油市场周一延续弱势，WTI原油基本持平于68至69美元区间，布伦特原油跌至71.75美元，为今年2月底以来最低水平。

本轮油价承压的关键导火索在于沙特对8月装货原油价格进行了大幅下调。

这是沙特至少26年来幅度最大的一次官方售价削减，亦是其自2020年价格战以来首次以折扣价出售原油。

这将引发外界对中东其他产油国是否被迫跟进削价的担忧，该地区其他产油国的官方价格预计将于未来数日陆续公布。OPEC+同时同意自8月起进一步上调产量目标18.8万桶/日。

Renaissance Energy Advisors油市分析师Ahmed Mehdi表示，沙特的价格下调反映的是即期货物库存积压，而非一场新的价格战，更多是"霍尔木兹海峡乱序正常化"的结果。他补充称：

价格需要具备足够竞争力，以重新激活亚洲国家的购买兴趣。

霍尔木兹海峡通行船只数量持续回升，据报道上周一至周六共有160艘船只通过该海峡，但总体水平仍远低于战前常态。

黄金周一走低，现货金跌约0.4%至每盎司4162美元，尽管隔夜一度测试4200美元关口。

据彭博报道，黄金承压的核心逻辑在于：尽管油价下跌，但美元和利率，黄金的两大金融驱动因素受美联储偏鹰派信号影响，均呈现出对黄金不利的走势方向。

美联储理事沃勒在罗马出席一场会议时重申前瞻指引在审慎使用前提下仍具价值，同时强调当前美联储的风险天平已明确向通胀一侧倾斜。

周一公布的ISM服务业数据显示，美国6月服务业活动扩张步伐小幅放缓，但就业有所回升，成本压力有所缓解。ISM报告同时指出，受地缘冲突及行业成本压力影响，多个行业计划提价，强化了通胀黏性预期。

LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum表示：

利率市场已经明显平静下来，不再是油价的故事，也没什么刺激性的驱动因素。

10年期美债收益率周一小幅下行2个基点至4.47%，30年期上行1个基点，曲线整体波动温和。

2026年加息预期维持在约30个基点水平，仍显著高于新任美联储主席沃什就任前的市场定价。

市场普遍预期沃什将令FOMC会议纪要的政策指引内容趋于淡化。渣打银行Steve Englander在报告中写道：

我们预计沃什将使FOMC会议纪要，在反映与会者观点方面变得不那么有信息量。

加密货币市场周一经历了明显的波动。

比特币盘中一度跌向61000美元，导火索是Strategy公司出售了约2.16亿美元的比特币持仓，这是该公司今年以来的第二次大规模减持，此次减持是其近日宣布的融资架构调整计划的一部分。

然而，特朗普随后在椭圆形办公室的公开表态迅速逆转市场情绪。他在回答一名记者提问时表示"我已经成为一个加密货币的坚定支持者"，比特币随即拉升至当日高位，最终收涨约1.4%至63571美元。以太币同日上涨0.7%至1787美元。

美元指数周一收盘基本持平，盘中一度走高，回测上周非农数据公布后的下跌缺口，但最终涨幅回吐。

日元方面，美元兑日元升0.4%至162.03，接近40年高位162.84，显示市场仍在试探日本当局的干预意愿。与此同时，对冲基金日元空头仓位接近历史高位。

周一美股整体反弹走高，科技股（纳指）领涨，道指首次突破53000点。长周末后买盘重新介入上周非农数据后的抛售。

美股基准股指：

• 长周末归来，标普500指数收涨54.19点，涨幅0.72%，报7537.43点。

• 道琼斯工业平均指数收涨155.84点，涨幅0.29%，报53055.91点，突破非农日（7月2日）所创收盘历史新高。

• 纳指收涨288.488点，涨幅1.12%，报26121.16点。纳斯达克100指数收涨368.66点，涨幅1.26%，报29697.873点。

• 罗素2000指数收涨0.45%，报3009.541点。

• 恐慌指数VIX收跌1.58%，报15.56，北京时间15:00以来持稳于10.30附近、随着美股开盘而持续下滑。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收涨，全球科技股指数ETF涨2.18%，半导体ETF涨2.03%，科技行业ETF、网络股指数ETF至多涨1.67%，能源业ETF、生物科技指数ETF则至多收跌0.20%。

（7月6日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.42%。

• 特斯拉收涨6.69%，Meta涨2.98%，谷歌A涨1.82%，苹果涨1.31%，亚马逊涨0.61%，英伟达涨0.37%，微软跌0.96%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨2.17%，报12900.142点。

• 台积电ADR涨4.07%，AMD涨6.61%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨1.71%，报6013.62点。

• 热门中概股里，比亚迪、腾讯、日月光半导体、阿特斯太阳能收涨4.5%，蔚来、美团涨4.1%，小鹏涨3.6%，新东方、网易涨3%，阿里巴巴涨1.9%。

其他个股：

• Circle涨6.24%。

欧洲STOXX 600指数脱离上周五（7月3日，美国非农就业报告发布的次日）所创收盘历史最高位652.77点，但周一盘初曾涨至654.44点创盘中历史新高。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.35%，报650.50点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.23%，报6398.01点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.15%，报25817.89点，连续第三个交易日创收盘历史新高，连续五天上涨（期间累计上涨4.84%）。

• 法国CAC 40指数收跌0.33%，报8479.87点。

• 英国富时100指数收跌0.26%，报10651.77点。

  （7月6日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，百威英博收跌4.11%，拜耳跌4.09%，伊维尔德罗拉股份IBE跌3.81%跌幅第三大，欧莱雅跌1.16%、爱马仕跌0.88%表现较差。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，BE半导体实业公司收跌5.49%，马士基B类股跌5.45%，康士伯海事股份跌4.79%跌幅第三大。

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市场概述

美股芯片股反弹、力撑纳指涨超1%、扭转两连跌，道指两日连创新高，标普收创三周新高；此前两日跌超10%的芯片指数收涨超2%，西部数据涨超7%，AMD涨6.6%，博通涨近4%；戴尔涨超4%；“科技七巨头”中，特斯拉反弹6.7%领涨，仅宣布裁员4800人的微软收跌、跌近1%。

美债小幅波动，十年期美债收益率一度逼近逾一周高位、后回落。美元指数脱离上周四非农就业公布后所创的两周低位，日元跌离两周高位、美元兑日元重新站上162，离岸人民币止步两连涨、盘中下逼6.80；特朗普自称加密货币“死忠”后，比特币V形反转，盘中跌破6.2万美元后一度反弹超4%。

OPEC+同意连续五个月增产，原油回落，美油收创美伊冲突爆发前以来新低；期金继续收涨，但现货黄金结束三连涨，盘中创两周新高后转跌，一度跌超1%；伦铜伦锌两连涨至两周高位。

亚洲时段，创业板跌近2%，科创50巨震后收涨1%，PCB、CPO齐跌，创新药逆势再爆发，恒指涨超1%三连涨。

要闻

中国

中国海军成功组织潜射战略导弹试射。

腾讯混元3.0正式上线，聚焦提升任务执行力。

腾讯参与快手可灵AI近30亿美元融资后被曝拟套现超百亿港元，快手确认腾讯出售2.7亿股，称腾讯对快手前景有信心，将延续双方战略合作。

海外

英机构称美国3天护航70艘船通过，霍尔木兹通航量远低于美伊冲突前，业内：海峡保险费仍是正常水平20倍。

以色列宣布“无限期”驻军黎巴嫩、加沙地带和叙利亚三大安全区，内塔尼亚胡即将赴美会晤特朗普。

特朗普称解决俄乌冲突将“比人们认为的要快得多”，普京结束冲突意愿“非常强烈”。

美国6月ISM服务业PMI回落至54、连续24个月扩张，企业招聘意外回暖，成本压力降至四个月低点。

美联储理事沃勒和沃什唱反调：前瞻指引“有价值”，未来将继续发挥作用，但要灵活。

SemiAnalysis：英伟达新一代AI服务器Kyber NVL144机架发布延迟超12个月，因“PCB中板制造困难”；英伟达回应：产品路线图未变。

SK海力士ADR发行规模缩减至280亿美元，获大幅超额认购。

韩国总统李在明：“速度至上”，加速推进重大芯片和人工智能项目。

三星据称晶圆代工6月实现扭亏为盈、三年首次月度盈利，4nm工艺良率已提高到约80%。

谷歌要放大招? Gemini 3.5 Pro传7月17日发布，前端碾压Fable 5。

英特尔上调多款CPU价格，服务器芯片最高涨超1300美元。

油市供应洪流回归：媒体称沙特原油8月对亚洲降价11美元/桶，创二十六年之最。

市场收报

欧美股市：标普500指数涨0.72%，报7537.43点；道指涨0.29%，报53055.91点；纳指涨1.12%，报26121.16点。欧洲STOXX 600指数跌0.35%，报650.50点。

A股：上证指数跌0.06%，报4041.24点。深证成指跌1.16%，报15416.80点。创业板指跌1.77%，报3948.86点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.47%，日内降约1个基点；两年期美债收益率约为4.11%，日内降约3个基点。

商品：WTI 8月原油期货收跌0.20%，报68.55美元/桶。布伦特9月原油期货收跌0.18%，报71.99美元/桶。COMEX 7月白银期货收涨2.11%，报61.92美元/盎司。LME期铜收涨近0.3%，报13404美元/吨。LME期锌收涨约1.4%，报3591美元/吨。

要闻详情

全球重磅

中国

中国海军成功组织潜射战略导弹试射。7月6日12时01分，中国海军1艘战略核潜艇成功发射1发携载训练模拟弹头的潜射战略导弹，准确落入预定海域。

腾讯混元3.0正式上线，聚焦提升任务执行力。距离混元3.0预览版发布已经过去74天。

腾讯被曝拟套现超百亿港元后，快手确认腾讯出售2.7亿股。快手公告未确认腾讯交易规模，称出售完成后，腾讯所持快手股份占比将由约15.68%降至9.37%，腾讯不再为快手主要股东；腾讯称对快手的长远发展前景有信心，会延续双方战略合作；快手预计售股不会对公司营运产生重大不利影响。上周四快手公告，旗下可灵AI将完成近30亿美元融资，腾讯是联合领投方之一。

海外

英国机构称美国3天护航70艘船通过，霍尔木兹海峡通航量远低于美伊冲突前！业内：保险费仍是正常水平20倍。业内人士分析称，在阶段性停火后，与战事相关的保险费用已经从峰值时期占船舶价值5%至10%降至约2%，但正常年份此类保险占船舶价值的比例不足0.1%。今后的航运规则也是关注焦点：一方面，伊朗近期多次表态，将以新要求管理海峡通航并可能征收相关费用；另一方面，国际航运业此前一直认为霍尔木兹海峡是国际航道，不应附加新的限制条件。

以色列宣布“无限期”驻军黎巴嫩、加沙地带和叙利亚三大安全区，内塔尼亚胡赴美会晤特朗普。尽管三方停火框架协议已于6月底达成，以军仍持续对黎巴嫩多地发动空袭。以色列防长宣布将在黎巴嫩、加沙及叙利亚无限期驻军。消息称，以军在黎以边境和黎巴嫩南部设立多个检查站，并继续在黎巴嫩南部进行军事行动。内塔尼亚胡即将赴美与特朗普会晤，中东局势再度牵动全球神经。

特朗普称解决俄乌冲突将“比人们认为的要快得多”。特朗普称，俄罗斯总统普京希望结束这场冲突，而且意愿“非常强烈”。乌克兰总统泽连斯基“实际上也希望现在就结束这场冲突”。“我们将在北约峰会期间讨论此事。我认为我们将会让它（俄乌冲突）结束。”

美国6月ISM服务业PMI回落至54，企业招聘意外回暖，成本压力降至四个月低点。6月美国ISM服务业PMI从54.5降至54.0，略低于市场预期的54.2，连续24个月处于扩张区间。尽管扩张步伐放缓，但就业指数创2024年以来最大升幅并重回扩张区间，支付价格指数也回落至四个月低点。在需求保持韧性和成本压力缓解的背景下，企业招聘意愿回暖。

美联储理事沃勒和沃什唱反调：前瞻指引“有价值”，但要灵活。沃勒说，他始终相信，前瞻指引是一项有价值的工具，它在某些时候显著强化了政策效果，未来也将继续发挥作用。沃勒承认前瞻指引存在明显局限。2020年至2021年，联储发出利率将在一段时间内维持不变的信号，但随后通胀快速攀升，沃什认为，这一表态事后看来反而束缚了联储行动。沃勒称，劳动力市场已出现企稳迹象，这使联储政策重心得以转向通胀。

英伟达回应新一代AI服务器系统延期发布传闻：产品路线图未变。研究机构SemiAnalysis此前在社交平台披露，英伟达Kyber NVL144项目因PCB制造问题可能推迟发布超过一年。日韩及中国台湾AI硬件供应链类股周一大跌。部分机构认为，即便英伟达相关项目存在延迟，也未必意味着AI资本开支周期见顶。

• SemiAnalysis再度盘前爆料：英伟达Kyber NVL144机架发布延迟超12个月，因“PCB中板制造困难”。SemiAnalysis最新小作文披露，英伟达Kyber NVL144机架因PCB中板制造瓶颈延迟，NVL576也因CPO量产挑战面临不确定性。这两项互联技术被视为英伟达性能护城河的核心支柱，如今反成推进障碍，叠加4芯片版Rubin Ultra取消，英伟达规模扩展优势出现裂缝。AMD与谷歌或借机追赶，高端PCB供应链亦将承压。

SK海力士ADR发行规模缩减至280亿美元，获大幅超额认购。受此前约两周股价下滑约5%影响，公司将本次ADR发行的预计募资规模从约290亿美元下调至约280亿美元，缩水约10亿美元。公司计划发行1779万股普通股，以ADS形式呈现。已有投资者表示有意认购高达70亿美元的ADS，约占当前预计募资规模的四分之一。

韩国总统李在明：“速度至上”，加速推进重大芯片和人工智能项目。李在明周一在一次政府会议上表示，当前局势下，胜负将取决于谁行动更快、谁率先确立领先地位。“在这种情况下，结果似乎将由谁动得更快、谁率先抢占先机来决定，”他说，“唯有速度才是关键。”

三星周二初步财报前瞻：华尔街预计Q2利润暴增18倍，高管内部放话“一年利润顶40年”。三星电子二季度营业利润一致预期高达84.6万亿韩元，若达标将超越英伟达刷新全球科技企业单季利润历史纪录；管理层更罕见主动背书，称“今年利润将超过40年累计总和”，背后是DRAM/NAND价格单季飙升逾50%、AI推理需求超预期。然而，公司奖金拨备超40万亿韩元悬而未决，苹果被迫涨价引发需求弹性警报，2万亿美元扩产豪赌更被指“周期顶部融资”。

三年首次！三星据称晶圆代工6月实现扭亏为盈，4nm工艺良率已提高到约80%。三星晶圆代工业务因HBM Base Die出货扩大和4nm良率提升至80%，今年6月实现扭亏，为2023年以来首次单月盈利，三季度有望季度转正。台积电产能饱和促使特斯拉、Groq及Meta等回流三星以分散供应链。但三星市占率仍大幅落后台积电。

GPT-5.6 Sol首批内测结果来了！同任务成本只有Fable 5一半。首批内测显示，GPT-5.6 Sol在代码简洁性、C++写法和视觉设计上明显优于上代，30小时即跑赢Opus 64小时的加速效果。虽在整体体验和游戏生成上仍略逊于Fable 5，但成本仅为其一半，且安全限制更宽松。模型即将全量上线，实测表现值得期待。

谷歌要放大招? Gemini 3.5 Pro传7月17日发布，前端碾压Fable 5。谷歌Gemini 3.5 Pro据传7月17日发布，为追赶GPT-5.6与Fable 5推迟两月重新预训练。泄露显示其前端与SVG视觉生成能力大幅跃升，一度"碾压"竞品，但硬核推理与工程任务仍落后，谷歌拟以性价比定位吸引成本敏感的企业用户。

英特尔上调多款CPU价格，服务器芯片最高涨超1300美元。英特尔正式宣布上调部分消费级与服务器级处理器售价，涨幅从数十美元到逾千美元不等。消费端Arrow Lake系列调价温和且仅针对特定SKU，更多折射出需求旺盛而非纯粹成本转嫁；服务器端Xeon芯片涨幅更大，部分型号较发布价暴涨逾1300美元。

油市供应洪流回归：媒体称沙特原油8月对亚洲降价11美元/桶，创二十六年之最。沙特阿美将8月对亚洲客户的每桶阿拉伯轻质原油官方售价下调11美元，至较地区基准折价1.50美元。此次降幅远超此前彭博调查所预期的每桶8美元。沙特阿美已将经由霍尔木兹海峡的原油出口量恢复至战前水平的约90%。

研报精选

芯片狂欢降温？大摩Wilson：资金正转向微软、亚马逊等AI超算巨头。大摩首席股票策略师Wilson指出，半导体板块动能衰竭，费城半导体指数较高点已跌近14%，资金正转向微软、亚马逊、Meta等AI超算巨头及消费、生物科技等板块;标普500年底目标价维持8000点,仍有约7%空间，但短期承压,轮动逻辑获摩根大通策略师呼应。

上半年暴涨92%！高盛预计韩股下半年“动荡”，但能再涨20%，杠杆水平没有表面看起来“那么高”。高盛维持韩国KOSPI指数12000点目标，意味着涨幅超20%，核心支撑来自320%的全年盈利增长预期及6.65倍的历史低估值。散户杠杆风险低于市场担忧，保证金贷款/存款比率实际在下降。下半年机会可能扩散至工业、能源、治理改革和半导体资本开支链条。

韩国巨资建厂 = 存储周期见顶?韩国800万亿韩元存储集群计划引发周期见顶担忧，但美银认为新产能最快2033年后才释放，短期供需无虞。AI需求推动存储价格持续上涨，尽管三星二季度整体业绩或略低于市场预期，但存储业务利润有望超预期。

用AI路由器省Token成新趋势？巨头争相布局，企业AI成本最高下降近97%。AI成本不断攀升，模型路由器通过为任务自动匹配适度模型，帮助企业实现“按需分层调度”，在保证效果的同时大幅压缩Token支出。实践显示，Palantir借助路由工具Evolve使部分案例推理成本下降97%。该技术正从工具演进为基础设施，AI竞争重心正转向成本优化与精细调度能力。

AI 砍掉的第一批大厂人：高薪，高绩效，高P。当所有人都被卷入一场“all in AI”的运动时，“裁员一定会发生”就是大家心照不宣的共识。绩优主义失效，35岁危机提前。大厂人如何重建自己？

野村谈人形机器人：数据是关键瓶颈和核心护城河，灵巧手决定商业化进程。野村证券最新报告揭示，数据而非硬件已成为人形机器人规模化的真正瓶颈——年出货10万台情景下，行业年度数据需求高达1000万小时。其中，真机遥操作数据单价达500至1000元/小时，构成22亿至25亿元的最高价值子市场。而灵巧手"尺寸越小、传感器越装不下"的核心矛盾，令工业场景突破期推至2027至2028年，家庭场景更要等到2030年后。

国内宏观

港币迈向7.85，港币资金持续收紧。港币正逼近7.85弱方保证红线。6月以来，1M港币Hibor飙升19bp，12M更大涨30bp，长端利率加速上行暗示收紧绝非短期现象。港股IPO上半年募资2099亿创五年新高持续"抽水"，金管局干预预期亦已悄然发酵。但分析认为，下半年港币交易押注汇率反弹为时过早，3-6个月掉期点上行或是更顺势的机会。

海外宏观

好景还能持续多久？三家存储芯片公司悄然撑起标普今年四分之一涨幅。今年以来标普500指数近四分之一的涨幅，由美光、闪迪和西部数据三家存储芯片股贡献，集中度风险凸显。然而，驱动其大涨的盈利预期上修动能已明显放缓，下半年，若业绩兑现不及预期，这波最强推手或将成为市场最大的波动来源。

1190亿美债长端拍卖直面"假期大考"，沃什"去前瞻指引"底牌如何重定价收益率曲线？美国财政部将在本周完成1190亿美元的国债发行计划，其中周二拍卖3年期国债开场，周三和周四分别跟进10年期和30年期标志性长债。市场普遍关注的是，假期归来后的投资者需求能否承接长端供给。

表态更加强硬！韩国央行警告海力士、三星电子杠杆ETF风险。韩国央行罕见发声，对挂钩三星电子与SK海力士的单股杠杆ETF发出风险警告，态度较6月金融稳定报告明显转向。这批5月底获批的产品上线即爆火，单月成交额高达212万亿韩元，占ETF总成交额逾四分之一。央行警告，其顺周期机制将放大市场波动、加剧股市集中风险，监管收紧预期骤然升温。

海外公司

“最懂苹果分析师”郭明錤：折叠屏iPhone或“联合发布但推迟上市，年底前供货紧张”。郭明錤称，最新产业调查显示，折叠屏iPhone 2026年下半年组装出货量约700万至800万部，三季度仅约50至100万部（占10%），库存不足以支撑同步开售。预计将重演iPhone X历史——与iPhone 18系列同台发布，但预购及开售推迟至四季度。真实需求验证窗口为2026年底至2027年一季度。

再度强强联手！博通宣布扩大与苹果合作，定制ASIC芯片合同延长至2031年。博通与苹果续签合作至2031年，将为苹果多代产品开发和供应定制ASIC芯片，进一步巩固双方长期合作关系。新协议不仅提升未来业绩可见性，也强化了市场对其AI定制芯片业务持续增长的预期。

加速押注自研AI芯片！AWS三季度ASIC服务器出货目标上调至多30%。供应链消息显示，AWS已将第三季度Trainium 3服务器出货计划上调20%至30%，被业界解读为"提前拉单抢市"的战略信号。背后推手之一正是Anthropic——这家AI公司直言，以10倍增长为基准规划的算力仍不够用。亚马逊CEO更透露，Trainium 3几乎已被全数预订，部分客户已开始排队下一代Trainium 4。

Xbox宣布裁员20%涉及3200人，微软高管预警：更多业务部门的变革已在路上。微软Xbox启动战略重组，裁员20%约3200人，并剥离五家游戏工作室。Xbox CEO坦言业务不健康，利润率较同行低3至10倍，每投入1美元亏损64美分。此次调整是微软降本增效的一部分，加上销售部门合计裁员约6400人。随着AI领域投资持续扩大，微软高管预警更多业务部门将面临类似重组。

MSTR披露抛售3588枚比特币，盘中股价一度下挫5%。Strategy出售3588枚比特币（约2.16亿美元），用于支付优先股股息。此举打破“只买不卖”承诺，比特币正从战略储备转为流动性管理工具。公司年股息支出达15亿美元，资金链承压。

行业/概念

1、银行 | 据上证报报道，数据统计显示，截至7月6日，已有33家银行敲定2025年度分红时间，其中本周(7月6日至10日)就有10家银行密集分红，合计分红总额超911亿元，包括中国银行、交通银行和招商银行。业内人士预计，银行盈利和分红稳健，叠加股息吸引力，下半年有望迎来配置机会。低利率市场环境下，银行股的高股息优势显现。

点评：华泰证券银行业研究团队表示，银行股票对于追求高股息、高稳定度的机构投资者具有较强吸引力，是长线资金配置的重要底层资产。目前，银行股仍是险资、券商自营等机构实现收益底线、控制组合波动的重要配置方向。中信证券研究团队也预计，银行板块2026下半年有望从"高股息防御资产"向"高确定性权益资产"重估，在经历资金大幅流出后，绝对收益空间巨大。今明年银行业ROE绝对数企稳，区间8-9%，助力板块估值提升。

2、猪肉 | 据上证报报道，猪价正迎来一轮短期强势反弹。根据中国养猪网数据，全国外三元生猪均价从6月26日的9.47元/公斤，一路攀升至7月6日的11.06元/公斤，近10天连续走高，累计上涨1.59元/公斤，涨幅约16.8%。此前长期在10元/公斤下方低位徘徊的猪价，时隔四个月重新站上10元关口。近期，农业农村部、国家发展改革委有关司局，组织部分生猪主产省份和大型生猪养殖企业召开座谈会，研判当前生猪生产形势，指导地方和企业开展常态化精准调控，通过压减产能推动猪价回归合理区间。会议强调，当前生猪价格筑底企稳，需持续抓实各项产能综合调控措施，继续实质性压减产能。

点评：财通证券认为，供应压力叠加政策引导，产能去化或加速。兴业证券认为，从供给端看，前期产能释放叠加节后消费淡季，行业亏损幅度扩大或触发能繁母猪主动去化加速。从新生仔猪数推演，2026年二季度商品猪供应量边际递减，但标猪供给仍处于相对高位，伴随居民消费需求好转，猪价或逐步向好。相关公司方面，战略重心已由规模扩张转向效率制胜，以成本领先为核心，能繁母猪存栏稳定在17万-18万头的合理区间，对应全年500万头以上的自有仔猪供应能力。为生猪养殖行业龙头，产能和成本优势均位居行业前列。

3、国产芯片 | 据上证报报道，据媒体报道，英特尔对CPU进行调涨。此次涨价主要针对部分消费级Core Ultra处理器以及Xeon服务器处理器。其中，高端Xeon服务器产品整体涨幅达到7%至12%。AI带来的算力需求，正在改变传统CPU市场长期以来"价格只降不升"的运行逻辑，而持续半年多的上游成本压力，开始从存储进一步蔓延至处理器，并最终传导至整机市场。

点评：东方证券认为，过去几年，AI算力投资主线主要围绕GPU展开，市场对CPU的关注相对不足。但从实际算力系统运行来看，CPU仍承担着大量基础且关键的工作，未来AI算力架构将更加依赖CPU与GPU/DCU的协同。英特尔CEO陈立武此前透露，已经有客户对其表示，CPU与GPU的使用比例正在从过去的1:8演变至1:1甚至4:1。

国金证券分析认为，Agent工作负载的碎片化调用与长链路编排特性，决定了CPU耗时占比可达端到端延迟的40%至90%，GPU的单卡算力优势在此场景下不再是唯一变量。相较于推理侧GPU，CPU的需求弹性远被低估。中期维度看，ARM架构凭借能效比与可扩展性优势，在云原生推理场景中的渗透斜率将更为陡峭，产业变局深度值得重视。

4、华为概念 | 据中证报报道，据报道，将于今年秋季发布的华为Mate90系列，计划搭载基于韬定律的新麒麟芯片。华为于今年5月发表了指导半导体产业发展的新原则——韬（τ）定律，其目标是以系统性降低时间常数τ为核心，通过逻辑折叠等技术，持续压缩芯片内部的信号传播时延，从而不断提升晶体管密度，实现半导体与电子系统的持续演进。而将于2026年秋季面世的麒麟芯片，率先采用了逻辑折叠技术，性能大幅提升。

点评：近年来，摩尔定律面临物理极限和经济效益双重挑战，如何跨越传统工艺路径的局限，探索出一条全新的可持续演进路线，成为人工智能时代的必答题。华为最先遭到技术封锁，最早遇到这道题，也率先做出了创新探索。"韬（τ）定律"的核心是以"时间缩微"替代传统的"几何缩微"，通过逻辑折叠、3D堆叠等创新技术来压缩信号传播时延、提升晶体管密度，从而绕开先进光刻机的限制。"韬（τ）定律"不以几何尺寸论英雄，而以逻辑折叠和时间效率取胜，在摩尔定律之外开启"第二曲线"，丰富了全球半导体产业发展路径。A股相关概念股有、等。

5、HVDC | 据中证报报道，AI服务器越来越能"吃电"，数据中心的供电方式也被"逼"到了换代关口。800V高压直流被英伟达视为下一代AI机房的关键拼图。从台达、ABB等英伟达核心能源生态伙伴处获悉，800V方案仍在正常推进中。摩根士丹利称，英伟达在GTC台北大会上已明确表示800VDC开发进展正常，配套电源机架预计在2026年第三季度具备量产条件。此外，核心供应商台达电子（Delta）也有望在2026年第四季度向北美头部云厂商进行800V独立电源机柜的初期小批量交付。

点评：随着AI大模型参数规模的指数级增长，AI服务器的功耗正快速向兆瓦级迈进，传统的54V低压直流供电架构已面临能效和空间的物理瓶颈。800V高压直流不仅是英伟达算力升级的配套方案，更是整个AI数据中心从"千瓦级"迈向"兆瓦级"的必经之路。随着2026年下半年核心配套产品陆续就绪，该产业链有望迎来实质性的商业化放量期。

6、超导概念 | 据中证报报道，据报道，芬兰阿尔托大学参与的一个国际研究团队利用人工智能（AI）发现两种新型超导体，为更高效筛选和研发超导材料提供了新的技术路径。这一成果有助于加快新型超导体研发进程，为寻找可在室温下工作的超导材料带来新的希望。

点评：学术界普遍认为，找到可规模化应用的室温超导材料，将对能源利用方式产生深远影响。这类材料若能在计算机、数据中心、电力传输等领域替代普通导体，有望显著降低能量损耗，减少散热负担，提升运行效率。

今日要闻前瞻

中国6月外汇储备。

中国央行行长潘功胜将出席香港固定收益及货币论坛。

美国5月贸易帐。

美国贸易代表办公室举行听证会，审议对60个经济体加征关税。

北约峰会定于7月7日到8日举行。

欧洲首届物理AI峰会。

美国EIA公布月度短期能源展望报告。

OpenAI计划于7月7日发布GPT-5.6。

太阳谷年度峰会，OpenAI、苹果、Meta等CEO出席。

三星电子7月7日发布第二季度初步财报。

<全文完>

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7月6日，据美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的最新数据，截至6月30日当周，杠杆交易商持有的日元空头合约接近13.8万张，为2007年以来最高。

6月30日，美元兑日元一度涨破162.80。日元贬值至1986年以来最低水平，引发市场对日本当局是否将再度出手干预的广泛猜测。

与此同时，全球交易员对美元的看多押注攀升至近400亿美元，创2015年以来最高纪录。6月美元累计上涨约2%，为近一年来最佳单月表现之一。

美元的强势由美联储主席沃什誓言恢复价格稳定所推动，叠加美元资产在地缘风险中的避险属性，共同支撑了这轮涨势。

日元正承受来自基本面和仓位面的双重压力。

CFTC数据显示，截至6月30日，杠杆基金持有的日元看空合约升至近13.8万张，为2007年以来最高。这一仓位的急剧堆积，与日元汇率持续走软高度同步。

日本财务大臣片山皋月上周重申，当局可随时对汇市采取适当行动。数据显示，今年4月28日至5月27日，日本当局已累计动用约11.73万亿日元（约合727亿美元）捍卫日元汇率，刷新历史纪录。

日元今年以来仍是主要货币中表现最差的货币之一。其核心拖累因素在于日本与美国等主要经济体之间持续存在的利差。

尽管日本央行在6月初按预期完成了一次加息，理论上应对日元形成支撑，但随后美联储主席沃什释放的鹰派信号迅速盖过这一利好，令市场对日元的看空情绪进一步升温。

美元强势的背后，是市场对美联储政策路径的重新定价。

据CFTC数据，截至6月30日，全球交易员的美元净多头头寸扩大至近400亿美元，为十余年来最高。该数据涵盖资产管理机构、对冲基金及货币投机商的综合持仓。

汇市交易员的看多情绪与华尔街主要银行的研判保持一致。摩根大通、美国银行、高盛等机构的策略师均已发表看涨美元的观点。

Monex Inc.外汇交易员Andrew Hazlett表示：

美元的强势主要源于利率叙事。

目前交易员普遍预期美联储今年至少还将加息一次。这与今年2月下旬伊朗战争爆发前的市场预期形成了鲜明对比，彼时市场主流观点仍是美联储将在2026年开始降息。

美国和以色列对伊朗的军事行动扰乱了关键原油运输航线，推动油价大幅上涨，加剧通胀担忧，并令全球政策制定者高度警惕。作为全球最大产油国，美国及其货币从这一局势带来的避险情绪中获益。

荷兰合作银行（Rabobank）货币策略主管Jane Foley表示：

美联储加息预期与美国经济的韧性，是美元的正面支撑因素。相比之下，霍尔木兹海峡封锁所隐含的增长风险对欧元区及其他地区的冲击更为显著。

尽管美元多头仓位处于高位，仍有部分策略师对这轮涨势的可持续性持谨慎态度。

这些观点认为，市场对美联储激进加息的预期已有些过度，美元的上行动能或将很快耗尽。

上周公布的美国就业数据明显弱于预期，6月非农招聘大幅放缓，在一定程度上支持了看空美元阵营的判断，并压低了加息预期。

就7月以来的走势而言，美元整体略有回落。

这一分歧意味着，美元的短期走向仍高度依赖即将到来的通胀与经济数据，以及美联储的最新政策表态。

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华尔街见闻提及，Meta正筹备一项名为"Meta Compute"的内部计划，拟向企业客户出租其过剩算力，将原本拖累资本支出的基础设施转型为收入引擎。

马克扎克伯格的这一布局，正在深刻改变印度两大富豪，穆克什·安巴尼（Mukesh Ambani）与高塔姆·阿达尼（Gautam Adani）之间的竞争态势。

上月，安巴尼家族的信实工业宣布与Meta达成合作协议，在古吉拉特邦贾姆讷格尔联合建设一座168兆瓦数据中心，此举为企业客户提供了将敏感数据留存于印度境内的可能，直接冲击现有云计算格局。

对于印度银行、保险、医疗等高度监管行业而言，数据主权历来是采用公有云的核心障碍。

Meta与信实工业的合作有望让本土企业在不将数据跨境传输的前提下，完成AI模型的本地化部署与精调，为市场提供此前亚马逊AWS、微软Azure及谷歌云均无法充分满足的合规解决方案。

在此次安巴尼联手Meta之前，阿达尼一度在印度AI基础设施赛道上占据明显优势。

凭借在港口、机场和电网领域的深厚积累，阿达尼集团大举扩张超大规模数据中心，并与谷歌达成战略合作，负责为其提供基础设施支持。

能源成本是这场竞争的核心变量。阿达尼在古吉拉特邦建设了全球单一地点规模最大的清洁能源项目，作为其1000亿美元AI算力布局的重要组成部分。

安巴尼则以更大手笔回应，一座占地55万英亩、面积约为新加坡三倍的能源设施正在推进，信实集团称其建成后将成为全球成本最低的全天候绿色电力来源之一。

值得关注的背景是，生成式AI的崛起已从根本上重塑了印度经济的比较优势逻辑。

廉价的英语技术劳动力曾是印度软件外包产业的核心竞争力，而当下，利用太阳能和风能低成本生产AI算力，正成为新的制高点。

正因如此，安巴尼与阿达尼，两人均无软件外包业务根基反而可以轻装上阵，直接角逐这一新兴赛道。

此次Meta与信实的合作，表面上是一笔标准的基础设施租赁交易，但其深层价值在于为印度企业构建了一条合规的AI应用路径。

以银行业为例，一家孟买的银行理论上可以在贾姆讷格尔的服务器上精调开源模型，实现信贷核保自动化，而无需将任何个人金融数据传输出境。

这一方案在AWS、Azure或谷歌云主导的现有格局下难以实现，因为将敏感客户信息存储于以美国为中心的公有云基础设施，往往面临严格的监管审查。

Meta在印度的商业野心不止于此。

扎克伯格近期聘用了一位印度金融科技领域高管执掌WhatsApp全球业务，意在将其在印度社交媒体的优势延伸至电商和支付领域。

Meta专为会话式商务打造的AI引擎Muse Spark，也被视为本土企业运营数字店面的潜在工具。

此外，Meta早在2020年便以9.99%的持股比例入股Jio Platforms，安巴尼旗下这一成立10年的电信和媒体平台，正谋求以科技公司定位推进上市。

两位富豪的共同选择，清晰揭示了印度资本在全球AI分工中的战略定位：他们更愿意建造"发射台"，而非自研"火箭"。

安巴尼（69岁）和小他五岁的阿达尼，均无意在从零构建基础AI大模型这类高风险、高资本消耗的赛道上押注。

对于扎克伯格而言，印度是验证Meta能否在企业云市场立足的理想试验场。

对于安巴尼而言，与Meta的联手则再度印证了他在印度商业版图中独特的价值：将联盟经营的艺术，转化为持久的竞争壁垒。

阿达尼的竞争实力依然不容小觑。

谷歌的战略支持，加之其在核电领域的布局，印度国家核电垄断近期向私营资本开放，或将为其提供另一条降低算力成本的路径，以支撑AI查询所需的持续基础负载电力。

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美联储理事沃勒（Christopher Waller）于6日周一在意大利央行于罗马举办的央行论坛上表示，前瞻指引仍是一项有价值的政策工具，但需要灵活运用。此番表态与新任美联储主席沃什（Kevin Warsh）刻意淡化前瞻指引的立场形成明显对比。

本周一的讲话显示，沃勒承认前瞻指引并非在所有情境下都适用，但不愿将其完全放弃。沃勒的讲话对市场的直接含义在于：虽然美联储决议声明删除了前瞻指引，但美联储决策层内部并非铁板一块。在当前通胀与就业风险交织、政策走向高度不确定的环境下，美联储如何与市场沟通，将直接影响利率预期与金融条件的走向。

与此同时，当前美联储官员在通胀与就业风险的权衡上仍存在分歧。沃勒表示，劳动力市场正出现企稳迹象，政策重心得以向通胀倾斜，并指出“风险已完全翻转”，这将影响政策取向的判断。

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美东时间7月6日周一，英伟达回应传闻称，其产品路线图并未改变，否认核心进度受影响，但当天市场情绪已明显承压。美东时间上周日爆出这一传闻后，日本、韩国及中国台湾地区多只AI硬件供应链股票周一大跌，凸显投资者对AI资本开支周期任何“边际扰动”的高度敏感。

此次波动发生前，AI相关资产已历经多年上涨，估值与预期均处高位，使得任何未经证实的供应链风险信号都可能被放大解读。

Kyber NVL144的“延期争议”尚未被官方证实，但其已充分暴露当前AI交易的一个关键特征：预期高度前置、现实交付成为新锚点。在这一框架下，英伟达的回应或许短期能稳定叙事，但供应链的剧烈波动表明，市场已经开始对“下一代算力周期”的执行风险进行重新定价。

一则爆料引发连锁反应：Kyber NVL144延期疑云

据SemiAnalysis在社交平台发布的分析内容，英伟达代号Kyber NVL144的AI服务器机架系统在高端PCB（印刷电路板）制造环节遭遇技术瓶颈，导致项目交付时间可能推迟超过12个月，甚至延后至2028年前后。

该机构同时提到，该架构是在英伟达此前GTC展示后的关键升级路径之一，原本被视为其AI算力“scale-out”路线的重要节点。

不过，据美东时间6日周一美股午盘之初的媒体报道，英伟达的一位发言人通过邮件声明称：“我们的路线图保持不变（Our road map is intact）。”

英伟达未披露Kyber NVL144项目的进度细节，也未证实任何延期情况。

市场人士指出，在AI基础设施高投入周期中，即便是非官方、未经验证的供应链传闻，也可能对情绪产生放大效应。

亚洲算力供应链遭遇抛售：PCB与封装环节首当其冲

受SemiAnalysis的传闻冲击，亚洲AI硬件供应链在本周一交易中普遍承压，尤其集中在PCB及高端材料领域。

日本PCB制造商Ibiden一度跌约10%，市场将其视为英伟达核心供应链之一。与此同时，香港上市的Kingboard Laminates Holdings一度重挫约18%，台湾上市的Elite Material Co.收跌约10%，韩国三星旗下零部件公司Samsung Electro-Mechanics盘中曾跌超10%。

从更广泛的板块来看，MSCI相关半导体及科技指数在近期已连续回调，部分机构统计显示，两周内累计跌幅已接近一成，显示AI交易拥挤度正在被重新定价。

市场评论普遍认为，此轮下跌并非单一事件驱动，而是“高位敏感结构”下的典型反应。

市场解读：从“增长叙事”转向“交付与节奏风险”

针对Kyber NVL144传闻，部分机构认为，即便存在延迟，也未必意味着AI资本开支周期见顶。

Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan指出，项目延期“更可能意味着英伟达最激进的新一代系统架构需要更长时间部署”，但并不必然削弱整体AI基础设施需求。

不过他同时强调，当前市场对AI交易已高度敏感，任何与供应链、交付节奏相关的不确定性，都可能触发阶段性获利了结与板块轮动。

韩国券商NH Investment & Securities亦表示，此次抛售体现出“区域科技板块的广泛走弱”，Kyber NVL144相关传闻叠加其他AI供给侧担忧，正在放大投资者对下一代算力平台不确定性的定价。

此外，市场还在关注本周多个关键催化剂，包括三星电子的财报，以及存储巨头SK海力士美股IPO与行业指引，这些都可能进一步影响AI链条情绪。

AI交易进入“验证期”：从预期驱动到现实约束

过去两年，AI行情的核心驱动力是算力需求的持续上修与供应链扩张预期，而当前阶段市场正在逐步进入“执行验证期”：

一方面，超大规模云厂商资本开支仍在高位运行，需求端未出现明显拐点；另一方面，复杂机架系统、先进PCB与封装工艺的瓶颈，使得交付节奏本身成为新的不确定变量。

因此，即便英伟达强调“路线图未变”，市场的反应更多集中在“节奏风险”而非“需求崩塌”。这也解释了为何相关供应链股价波动明显放大——在高估值背景下，市场对任何“延迟叙事”都高度敏感。

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北京时间7月6日周一晚间，快手科技发布港交所公告称，公司获悉，腾讯控股有限公司已于当天合计出售超2.7亿股快手B类股，公告并未披露本次部分售价区间或具体交易规模，而是称，售股完成后，腾讯将不再是快手主要股东，同时指出，腾讯对快手前景有信心，双方战略合作将延续。

周一稍早，两家媒体援引相关销售文件的内容称，腾讯计划通过出售约2.73亿股快手股份募资，占快手已发行股本约7.5%，售价相当于较快手港股周一收盘折价最多6.2%。按销售文件披露的价格区间计算，本次交易规模最高约122亿港元、约15.5亿美元。

而就在7月2日上周四，快手才发布有关旗下AI业务可灵AI（Kling AI）引入外部融资的公告，宣布预计将完成近30亿美元融资，引入包括腾讯在内的战略投资者。两次相隔才四天的公告让人发现，腾讯押注快手AI与股权减持几乎同步发生。

快手确认股权变化 腾讯降为非主要股东

据快手7月6日晚间发布的港交所公告，腾讯当天通过场外大宗交易方式，向若干与快手及其关联人士无任何关联的独立第三方出售合计2.729477亿股快手B类股份。

公告披露，出售完成后，腾讯所持有的快手股份占比将由约15.68%下降至9.37%，腾讯不再为快手主要股东。

快手同时强调，此次配售不涉及公司新股发行，公司业务运营及与相关股东之间的合作关系不会受到影响。

公告称，腾讯表示，其对快手的长远发展前景拥有信心，双方亦会继续维持共赢关系，包括延续双方的战略合作。快手预期，上述出售股份事项将不会对公司营运产生任何重大不利影响。

媒体：销售文件显示腾讯拟售7.5%股份 套现最高约122亿港元

周一稍早，两家外媒披露了腾讯本次售股交易的结构细节。

据媒体援引销售文件报道，腾讯全资子公司Tencent Mobility拟出售约2.73亿股快手股份，约占快手已发行股本7.5%。售价区间为，43.15–44.53港元/股，较周一快手收盘价45.95港元折价约3.2%–6.2%。

按区间上限测算交易规模约122亿港元（约合15.5亿美元）。还有媒体称，腾讯提议按每股43.25港元的价格，出售价值15.1亿美元的快手股份。

上述股份数量、比例及交易规模均来自销售文件或媒体披露，并未在快手周一晚间的公告中列明。

媒体称，高盛与摩根士丹利为腾讯售股的联席账簿管理人，在大宗交易完成后，腾讯持有的剩余快手股份将面临90天的锁定期。

对于此次股份出售，腾讯方面未公开说明具体原因。

据第一财经报道，腾讯方面对以上媒体回应称，“暂无回应”。

从历史来看，腾讯近年来持续对投资组合进行结构优化，包括减持部分成熟互联网资产，同时保留战略合作关系。

刚加码可灵AI近30亿美元融资，“一进一出”形成对比

此次售股交易发生前四日，快手于7月2日上周四宣布，其AI业务迎来重要融资进展，新融资将用于基础模型能力、算力基础设施及全球化扩展。

据快手当天披露，可灵AI（Kling AI）完成约30亿美元融资。本轮融资由数十家一线机构共同参与，投后估值将达到180亿美元，腾讯出现在联合领投方的名单之中。

据快手公告，本轮资方阵容豪华，汇聚腾讯、阿里云、百度三大互联网公司，来自北京、上海、深圳、重庆等地的国资产业基金，华策影视和芒果产业投资人（厚为资本）等文娱产业方也参与其中。光源资本以独家财务顾问及L2F光源创业者基金跟投方的双重身份参与本次融资。

可灵AI是快手重点发展的生成式视频模型平台，被视为未来增长核心之一。

在这一背景下，腾讯同时参与AI融资并减持上市公司股份，形成明显的资本配置对比，也成为市场关注焦点。

从更长周期来看，腾讯的资本配置策略正逐步从“广覆盖持股”转向更强调效率与战略聚焦。

一方面，公司通过减持成熟资产优化资本回报；另一方面则持续加码AI、云计算及基础模型等新技术领域。在AI资本开支周期持续强化的背景下，这类“结构性再配置”正成为大型互联网平台常态化动作之一。

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快手在公告中强调，腾讯表示对快手长期发展前景仍有信心，双方将继续维持共赢关系，延续战略合作；公司亦预计，本次出售事项不会对集团运营产生任何重大不利影响。

根据路透社此前报道，按照配售价格区间43.15港元至44.53港元计算，腾讯本次交易规模最高约16亿美元（约120亿港元、超100亿元人民币）。

不过，对于腾讯选择减持快手的时机，不少腾讯投资者表示质疑。要知道，年初至今，快手股价已经下跌近27%，43.15港元至44.53港元的出售价较快手2026年股价最高点也几乎腰斩。

对于市场而言，比起“腾讯减持快手”本身，更值得关注的是，这一动作背后释放出的信号：腾讯持续推进投资组合优化，而AI时代正成为其资本重新配置的新方向。

回顾双方关系，腾讯早在2017年便参与快手融资，并在快手上市前持续加码，成为快手最大的机构股东。上市后，腾讯不仅是重要财务投资者，也长期与快手保持流量、内容版权、小游戏等多个层面的合作关系。

因此，此次减持公布后，快手特意在公告中强调，双方战略合作不会发生变化。

事实上，从持股比例来看，腾讯此次出售后仍持有快手约9.37%的股份，依然是重要股东，只是不再属于香港上市规则意义上的"主要股东"。这意味着，腾讯退出的是部分资本持仓，而非双方合作关系。

对于腾讯而言，这更像是过去几年投资策略调整的延续。

作为中国互联网巨头，腾讯曾在十多年前被外界诟病“什么都做”。根IT桔子统计腾讯投资版图数据，腾讯历年投资领域涵盖了包括文娱传媒、游戏、企业服务、人工智能、电商零售等23个行业，投资布局多元化。

从2012年到2021年这十年，伴随行业发展和战略先机，在C端，腾讯抓住了移动互联网的船票——社交和游戏，在B端，也参与了各行各业上云的产业互联网盛宴，实现了收入规模、利润规模的快速增长。

然而，2022年，受经济大环境、互联网监管、自身业务增长乏力等影响，腾讯营收首次出现下滑，同比减少1%至5546亿元。

感受到危机的腾讯，在2022年启动了新一轮大变革，体现在降本增效、收缩非核心业务。与此同时，腾讯在对外投资上也按下减速键，一方面接连减持，另一方面出手更谨慎。

从2021年底开始，腾讯陆续减持手头持有多家上市公司股份，如京东、Sea Limited、新东方、美团等。

不同于早年通过大规模投资构建互联网生态，如今腾讯更倾向于优化资产结构，提高资金使用效率，并持续加大股份回购和股东回报力度。

因此，此次减持快手，并不意味着腾讯对快手基本面判断发生变化，而是其投资组合管理的一部分。

更深层次的原因，则来自AI时代带来的资本开支变化。

过去三年多来，全球互联网公司都进入AI基础设施竞赛阶段。无论是GPU采购、数据中心建设，还是大模型训练、AI Agent产品研发，都需要持续、高强度的资本投入。

相比继续持有已经进入成熟期的上市公司股权，将部分长期投资变现，再投入到AI基础设施建设中，无疑能够提升资金使用效率。

腾讯总裁刘炽平在3月份的业绩会上曾表示，2025年腾讯有180亿投资在AI新产品上，2026年计划至少翻倍。

从财报数据来看，腾讯也确实在为AI提升资本开支。2026年一季度，腾讯资本开支达到319.36亿元，环比增长约63%，同比增长约16%。

与此同时，腾讯对外投资如今也更多转向了更具成长性的AI业务和新技术领域。

就在三天前，快手刚刚宣布旗下AI视频生成平台可灵AI的独立融资及重组方案，融资总额最高30亿美元，引入包括腾讯、阿里巴巴、百度等多家互联网巨头及产业资本，投前估值达到150亿美元。

腾讯可灵AI次轮融资的重要参与方，计划通过两主体合计出资约13.63亿元人民币，持股比例约为1.12%。

这一前一后的资本动作，看似矛盾，实则印证了腾讯投资逻辑正在发生变化。相比继续大量持有成熟互联网平台股权，腾讯更倾向于把资金配置到具有更高成长性的AI业务本身。

从这一角度来看，腾讯本次减持更像是一场“资本再配置”——将成熟投资收益，转向下一轮技术周期。

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此次出售释放出一个重要信号：比特币正从Strategy"只买不卖"的战略储备，逐渐转变为可用于管理流动性的资产。

据彭博，公司上周刚刚扩大授权，在新股融资吸引力下降时，可出售比特币补充流动性。这一调整发生在比特币和Strategy股价双双承压之际。过去一年，MSTR累计下跌约75%，比特币较历史高点回落逾45%。

消息公布后，Strategy股价盘中一度跌超5%，比特币跌至约6.18万美元，低于公司约7.57万美元的平均持仓成本。

"永不卖币"开始松动

Strategy曾长期将“永不出售比特币”视为其商业模式的根基，但这一承诺已出现明显松动。

今年5月底，公司首次打破惯例，出售32枚比特币，套现约250万美元，用于支付优先股股息。当时公司强调，此举仅为履行对优先股投资者的承诺，并不代表战略转向。

然而，最新一轮出售规模已大幅扩大至3588枚，约为5月出售量的百倍。据公司披露，其中1363枚以均价约5.93万美元售出，其余2225枚以约6.08万美元售出。这表明，出售比特币已不再是一次性象征性操作，而是正逐步融入公司的常规融资体系。

每年15亿美元股息压顶，百倍抛售暴露资金链紧张

此次出售所得将专项用于支付STRF、STRE、STRK、STRD四只优先证券的第二季度股息，以及STRC的6月月度股息。分析师Zach Pandl指出，Strategy每年仅优先股股息支出就高达约15亿美元，而其软件业务现金流远无法覆盖。当现金储备不足时，公司只能继续融资或出售比特币。

截至7月5日，Strategy持有843775枚比特币，现金储备25.5亿美元，平均持仓成本约75700美元。尽管5月底首次出售后，公司很快又买入1550枚比特币，且4月和5月曾分别完成25.4亿美元和20亿美元的大规模买入，但此次出售并不意味着停止增持，而是体系内的灵活调节。

Strategy的运营逻辑愈发清晰：融资顺畅时持续买币，融资趋紧时出售少量比特币支付股息，以维持资本运作体系的闭环。据彭博，公司第二季度确认数字资产亏损83.2亿美元，同期比特币价格下跌14%，这也进一步加剧了其现金流管理的压力。

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摩根士丹利随后发布研报，维持铠侠"增持"评级及11万日元目标价。分析师认为，BiCS-10的正式量产意味着公司下一代企业级SSD产品进入商业化阶段，有望进一步增强其在AI数据中心和企业级存储市场的竞争力。

不过，大摩同时指出，未来一年左右，公司业绩增长仍主要依赖上一代BiCS-8产品。BiCS-10的真正价值更多体现在中长期——其商业化进展将决定铠侠能否顺利提升数据中心及企业级业务占比，实现产品结构升级。

BiCS-10性能全面升级，为AI时代SSD而生

相比上一代BiCS-8，BiCS-10在性能、容量和能效方面均实现显著提升。

其中，接口速度由3.6Gbps提升至4.8Gbps，提升约33%；单位面积比特密度提高59%；写入能效提升18%，读取能效提升30%。更重要的是，BiCS-10从设计之初便瞄准下一代AI服务器需求，可支持PCIe Gen6及Gen7 SSD，为大模型训练和AI推理所需的高带宽、高吞吐存储提供支持。

铠侠表示，首批量产的1Tb TLC产品将首先应用于高性能企业级SSD，包括CM系列产品。该系列主要面向数据中心市场，具备高吞吐、低延迟特性，可支持KV Cache（键值缓存）架构，在AI内存层级体系中承担高速缓存存储功能。

承担量产任务的K2晶圆厂于2025年9月投产，此前主要生产BiCS-8产品。随着BiCS-10导入，铠侠与闪迪计划进一步扩大该工厂产能。

短期增长仍靠BiCS-8，BiCS-10决定中长期竞争力

摩根士丹利认为，市场不应将BiCS-10视为短期业绩驱动力。

报告预计，到2027年3月底，BiCS-8产品将占铠侠整体GB出货量约80%。凭借更先进的平面微缩工艺、CMOS Direct Bonded to Array（CBA）技术以及更高堆叠层数，BiCS-8仍将是未来一年多公司收入增长和单位成本下降的主要来源。

相比之下，BiCS-10承担的是中长期产品升级任务。

目前，数据中心及企业级产品约占铠侠收入的30%至40%。公司目标是将这一比例提升至60%以上，而摩根士丹利认为，这一战略目标能否实现，很大程度上取决于BiCS-10能否顺利完成客户认证、实现规模出货，并推动高端SSD产品持续放量。

因此，未来市场关注的重点，将集中在BiCS-10客户验证进度以及K2晶圆厂扩产节奏。

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据彭博7月6日报道，微软旗下Xbox宣布启动战略重组，拟裁员约3200人，占其员工总数的20%，并同步剥离五家游戏开发工作室。此次调整旨在压缩成本，将资源集中至核心业务。Xbox首席执行官Asha Sharma坦言：“我们的业务目前并不健康。”

这一调整也是微软整体降本增效行动的重要一环。除Xbox外，销售等部门也将裁撤约3200个岗位，两部门合计裁员约6400人，占微软全球22.8万名员工总数的不到3%。与此同时，微软高层释放出更明确的信号：随着AI领域投资持续扩大，未来将有更多业务部门面临类似重组。

Xbox盈利能力远逊同行，裁员重组启动

今年2月履新Xbox CEO的Asha Sharma，接手的是一个增长放缓、盈利承压的业务。

她周一致员工信中表示，Xbox目前的利润率较同行低3至10倍，公司必须重新调整资源配置，将资金集中投入更具规模效应的产品，最终目标是推动Xbox日活跃玩家规模达到10亿。

Sharma此前曾在内部备忘录中透露，Xbox内部用于衡量盈利能力的"问责利润率"已降至仅3%，收入也出现明显下滑。"这种状况不能再持续下去。"

尽管微软近年来持续加码游戏业务，包括2023年斥资690亿美元收购动视暴雪，但Xbox始终未能建立稳定的爆款游戏产出能力，主机硬件销量持续疲软，Game Pass订阅增长也逐渐放缓。按照Sharma披露的数据，Xbox在典型年份每投入1美元，就会亏损64美分。

此次裁员将分阶段推进，其中约1600人于本周立即离职，其余岗位将在未来12个月内陆续裁撤，涉及Xbox几乎所有业务部门。

五家工作室被剥离，Xbox回归核心IP战略

除了裁员，微软还将对游戏工作室体系进行大幅调整。

其中，Ninja Theory（《Hellblade》）和Undead Labs（《State of Decay》）将被出售，具体买家尚未公布，但双方仍将继续合作完成《Senua》和《State of Decay 3》等已启动项目。

Double Fine（《Psychonauts》）和Compulsion Games（《South of Midnight》）则将回归创始团队控制。微软将提供过渡期资金支持，并保留两家公司现有知识产权及游戏版权资产。

位于法国里昂的Arkane Studios（《Blade》）则将启动战略评估，研究出售或其他剥离方案。由于法国劳动法规要求，相关程序预计耗时将明显长于其他工作室。

上述五家工作室均是在前Xbox负责人Phil Spencer任内完成收购。当时微软希望借助持续扩充第一方内容阵容，推动Game Pass订阅增长，但这一战略最终未能达到预期。

与此同时，ZeniMax也将进行内部重组，未来资源将集中投入《辐射》《上古卷轴》《毁灭战士》《雷神之锤》和《德军总部》等核心IP。

AI资本开支持续扩张，微软预告更多部门将调整

Xbox重组背后，更大的背景是微软持续向AI投入资源。

作为全球最大的软件公司之一，微软近年来持续扩大AI基础设施投资，大规模建设数据中心，资本支出不断攀升，也促使公司持续压缩非核心业务成本。去年，微软已连续两轮裁员，累计影响约1.5万个岗位。

微软首席人力官Amy Coleman在内部备忘录中表示，本轮调整源于产品开发方式和客户需求正在发生根本变化，而当前的组织调整仍只是开始。她称：

"我们仍处于这场变革的早期阶段，未来还会有更多变化，公司其他业务部门也需要进行类似调整。"

Sharma则强调，本轮重组不会取消任何已经公开宣布的游戏项目，微软仍将继续加码《我的世界》等旗舰产品，同时进一步压缩管理层级，提升工作室管理效率。她表示，此次调整并非意味着Xbox收缩，而是为了让业务重新回到可持续增长轨道，"这些变化是为了Xbox更大的未来，而不是更小的未来。"

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周一，美国供应管理协会（ISM）公布数据显示，6月ISM服务业PMI从5月的54.5降至54.0，略低于市场预期54.2，连续保持在50荣枯线以上，意味着服务业仍处于扩张区间，但扩张速度有所放缓。

尽管商业活动和新订单增长有所降温，但就业指标大幅改善，而支付价格指数则回落至四个月低点，反映企业面临的成本压力正在缓解。不过，企业对未来一年的经营前景仍较为谨慎，不少受访企业表示，经济和地缘政治前景仍存在较大不确定性。

服务业扩张放缓，但需求依然稳健

分项指标显示，6月商业活动指数和新订单指数均较前月有所回落，不过仍维持在扩张区间，表明美国服务业需求虽略有降温，但整体仍保持较为稳健的增长态势。

与此同时，库存指标出现明显回落。此前5月曾大幅攀升的库存指数在6月显著下降，而积压订单指数则重新上升，意味着企业手中待完成订单有所增加。

整体来看，美国服务业增长动能较5月有所放缓，但尚未出现明显转弱迹象。S&P Global调查同样显示，企业对未来业务增长的预期较5月有所改善，但仍低于中东冲突爆发前水平，反映企业在投资和扩张方面依然保持谨慎。

就业指数创2024年以来最大升幅

相比整体PMI的小幅回落，就业成为本次报告最大的亮点。

ISM服务业就业指数录得2024年以来最大单月升幅，并自今年2月以来首次重新进入扩张区间，意味着越来越多服务业企业开始增加员工数量。这表明，在需求仍具韧性的情况下，企业招聘意愿有所恢复。

不过，这一调查结果与上周公布的美国6月非农就业数据形成一定反差。官方数据显示，美国6月新增就业较此前连续三个月的强劲增长有所放缓，显示不同调查口径下，美国就业市场仍呈现分化特征。

企业反馈也印证了就业市场的韧性。例如，医疗保健行业受访企业表示，患者需求和业务活动依然强劲，公司继续增加全职员工；零售企业则称，目前业务表现好于季节性水平，价格保持稳定，就业规模已达到理想状态。

成本压力缓解，为企业招聘腾出空间

价格方面，ISM支付价格指数降至67.7，为四个月以来最低水平，企业成本上涨速度有所放缓。

近期国际油价和汽油价格明显回落，是推动成本压力缓解的重要因素之一。此前受中东局势影响，能源价格一度大幅攀升，而随着美伊达成临时协议，油价近期明显降温。

在能源成本回落、消费需求保持韧性的共同作用下，企业利润空间有所改善，也为扩大招聘提供了更充足的条件。

整体来看，6月ISM服务业数据显示，美国占经济主体的服务业仍保持扩张，尽管增长节奏有所放缓，但就业改善和价格压力下降，为美国经济软着陆提供了新的积极信号。

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据德国财经媒体《商报》援引知情人士消息，保时捷计划在位于斯图加特的祖文豪森（Zuffenhausen）工厂额外裁减最多4000个职位。在此之前，公司已与员工代表就3900个岗位削减达成协议，两轮调整合计涉及约7900个岗位。

保时捷首席执行官Michael Leiters此前表示，公司计划将产量降至低于去年约28万辆的销售规模，并强调未来必须“用更少的车赚更多的钱”。

今年一季度，公司盈利进一步承压，关税冲击、地缘不确定性以及产品周期空档共同拖累业绩；与此同时，中国电车品牌加速拓展欧洲市场，也令欧洲传统车企面临更激烈的竞争。

保时捷裁员扩至研发体系 德国汽车业调整持续深化

此次调整主要涉及祖文豪森工厂——保时捷911、718和Taycan等核心车型的生产基地。报道称，行政和管理岗位将成为裁员重点。此外，公司还考虑将位于魏萨赫（Weissach）的研发中心产能缩减最多30%，显示此次重组已由生产环节进一步延伸至研发体系。

保时捷隶属于大众汽车集团。大众集团首席执行官此前曾警告，集团整体重组可能波及逾10万个工作岗位。保时捷进一步扩大裁员规模，也反映出大众集团降本增效压力仍在持续。

事实上，保时捷并非个例。能源成本居高不下、欧洲汽车需求疲弱，正迫使越来越多德国车企通过裁员、减产和压缩产能推进重组。保时捷此次最新计划，无疑是德国汽车业深度调整的又一缩影，也凸显欧洲制造业正面临日益严峻的竞争挑战

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据彭博策略师Simon White测算，过去六个月，美光对标普500指数8.3%的累计涨幅贡献约1.4个百分点，占比接近六分之一；若将闪迪与西部数据合并计算，三家存储芯片企业合计贡献了指数近四分之一的回报。

这意味着，标普500今年以来的涨势，在相当程度上集中于少数几只存储芯片股。随着分析师盈利预期继续上调的空间收窄，这些公司的股价能否延续强势，将越来越依赖业绩兑现，而非估值扩张。

从预期驱动到业绩验证：存储芯片行情逻辑切换

今年4月初，存储芯片板块在市场中的地位出现戏剧性变化。此前，英伟达、苹果和Alphabet长期占据标普500指数回报贡献榜前列，而存储芯片企业对指数的影响几乎可以忽略。

这一格局在4月发生逆转。存储芯片盈利预期的上修，不仅催化了板块行情，更引发了市场对AI产业链受益次序的再定价。资金在区分云厂商与硬件商价值后，进一步向存储芯片倾斜，使其阶段性跑赢计算芯片。

不过，推动存储芯片股大幅上涨的核心逻辑——盈利预期持续上修——正逐渐失去动力。彭博数据显示，标普500成分股未来一年盈利预测的分析师上调/下调比率已回落至1的平衡点，未来两年、三年的上调速度亦同步放缓。

这意味着，此前支撑存储芯片估值扩张的预期红利正逐步消退。未来若要维持当前估值及其对指数的超额贡献，这些公司需要依靠实际业绩兑现市场预期，而非继续依赖盈利预测上修。与此同时，市场预期越高，业绩一旦低于预期，股价面临的回调压力也可能越大。

存储芯片独木难支？下半年标普500面临业绩大考

存储芯片的强势表现，正折射出AI投资主线内部一场更深层的结构性轮动。在半导体板块领涨近两年之后，市场对AI价值链中谁是最终赢家的判断，正日趋分化。

彭博分析指出，软件板块近期开始显现相对优势。若技术形态、企业回购力度及相对动能指标持续改善，资金有望进一步向软件领域扩散。与此同时，存储芯片股近期已出现阶段性回调。尽管这并未削弱其年内对指数涨幅的巨大贡献，却也提醒市场，当前高度依赖少数个股驱动的指数结构，本身具备一定脆弱性。

展望下半年，标普500的走势将在很大程度上取决于存储芯片企业能否以持续兑现的盈利支撑现有估值。一旦业绩验证不及预期，这股年内最重要的推升力量，也可能转化为波动的重要来源。

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博通周一在一份监管文件中披露，双方已就定制ASIC芯片产品达成新协议，博通将为苹果多代产品开发并供应一系列定制硅产品。

消息公布后，博通股价盘前涨幅约5%，过去一年，博通股价累计涨幅已达约30%。此次合作扩展不仅巩固了博通在苹果供应链中的核心地位，也进一步强化了市场对博通在定制芯片领域持续增长潜力的预期。

定制ASIC芯片覆盖多代苹果产品

根据博通披露的信息，新协议为多年期框架，博通将开发并供应一系列定制ASIC硅产品，应用于苹果多代设备。

博通总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托，长期以来一直是苹果iPhone连接组件的重要供应商。此次协议将合作期限明确延伸至2031年，覆盖范围从现有的连接组件进一步扩展至定制ASIC芯片产品线。

人工智能浪潮带动半导体需求持续扩张是主要驱动力。博通目前正与Alphabet、Meta Platforms等多家大型科技公司合作开发AI专用芯片，此次与苹果的协议续签进一步夯实了其在定制芯片市场的竞争地位。

博通近年来受益于AI基础设施建设加速，定制芯片业务持续扩张。除苹果外，博通已与多家科技巨头建立AI芯片合作关系，在专用集成电路领域形成多元化客户布局。与苹果将合作延长至2031年的新协议，意味着博通在未来数年内将持续获得来自苹果的稳定订单支撑，为其长期营收提供可见度较高的增长锚点。

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据彭博获得的一份价格单显示，沙特国有生产商沙特阿美将8月份对亚洲客户的阿拉伯轻质原油官方售价下调每桶11美元，至较地区基准折价1.50美元，为2000年以来最大幅度的下调。此次降幅远超此前彭博调查所预期的每桶8美元。美伊达成停火协议、霍尔木兹海峡恢复通航，是此轮油价下跌的直接导火索。

自6月中旬美伊停火消息落地以来，布伦特原油已大幅回落至约每桶72美元，回到美国和以色列今年初对伊朗发动军事行动前的水平。与此同时，随着中东地区新一波供应潮涌现，中东原油价格持续承压，亚洲炼油商面临的供应过剩局面日益凸显。

沙特阿美已将经由霍尔木兹海峡的原油出口量恢复至战前水平的约90%。

战争期间，霍尔木兹海峡大部分时间处于封锁状态，沙特将主要出口流量从其位于波斯湾的拉斯塔努拉港转移至红海沿岸的延布设施。随着海峡通行恢复正常，拉斯塔努拉这一沙特原油出口核心装运点重新投入使用，出口量迅速攀升。

以沙特和俄罗斯为首的OPEC+产油国集团已同意在8月份进一步小幅上调产量配额。

战争期间，由于霍尔木兹海峡基本封闭，多个海湾成员国实际增产空间有限，彼时的配额上调更多具有象征意义。如今随着海峡通行解除，沙特、伊拉克、科威特等海湾产油国将得以充分利用更高的配额上限，而此轮上调决定亦表明OPEC+不会阻止成员国提升产量。

全球供应激增与需求端的相对疲软形成叠加，中东原油在亚洲市场的竞争愈发激烈。

沙特此番每桶11美元的大幅降价，是阿美争夺亚洲炼油商份额的直接体现，亦折射出产油国在供应回潮背景下维持市场占有率的现实压力。布伦特原油目前交投于约72美元，市场对后续供应持续放量是否将进一步压低油价保持高度关注。

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韩国政府计划在该国西南部地区（如光州）斥资800万亿韩元建设新的存储芯片制造集群，部分投资者将此解读为存储上行周期即将终结的信号。然而，据追风交易台，美银证券分析师Simon Woo团队最新研报明确指出，该集群预计在2033年前不会形成有意义的芯片产能，属于聚焦龙仁/平泽产业集群扩张（2026至2035年）之后的长期规划，对近中期供需格局影响有限。

与此同时，存储芯片现货及合约价格持续走强，韩国6月半导体出口额跃升至448亿美元，环比大涨21%，同比增幅高达199%，已连续六个月实现三位数同比增长。

TrendForce亦将三季度DRAM均价涨幅预测从此前的3%至8%大幅上调至13%至18%。上述数据表明，存储行业当前仍处于量价齐升的强势通道之中，周期见顶的论断缺乏数据支撑。

建厂计划产能落地遥远，近忧不必过度解读

韩国政府主导的800万亿韩元存储产业集群建设计划是本轮市场担忧的直接导火索。然而，美银证券分析师强调，该计划属于超长期战略布局，在2033年之前预计不会产生实质性的芯片产量。

从时间线来看，韩国存储产业的近期扩张重心仍集中于龙仁和平泽的现有产业集群，规划周期为2026年至2035年。

西南部新集群的建设属于后续阶段，其对全球存储供给格局的影响至少要到本轮周期结束后才会显现。美银证券因此认为，目前尚未看到任何由资本开支驱动的存储周期见顶迹象，企业级芯片需求（包括HBM、SOCAMM、企业级SSD等）依然强劲且多元化。

价格与出口数据印证周期上行势头未变

现货及合约价格走势为存储行业的强劲基本面提供了有力佐证。

据DRAMeXchange数据，16Gb DDR5现货价格在7月初升至47美元的历史新高，较2017年10月约10美元的前期峰值高出逾三倍；16Gb DDR4现货价格亦维持在75美元附近的周期高位，较2025年10月约3美元的低点累计涨幅约达2000%。

NAND方面，512Gb晶圆合约价格目前约为25美元，较2025年2月底部的2.5美元高出约10倍。尽管NAND现货价格在4月至6月间涨势趋缓，但仍较年初累计上涨逾50%。

韩国出口数据同样印证了这一趋势。6月韩国半导体出口额达448亿美元，是2025年月均约140亿美元的三倍以上，同比增速连续六个月保持三位数增长。TrendForce最新预测显示，三季度DRAM均价涨幅预期已被大幅上调，NAND四季度涨幅预期亦从此前的8%至13%上调至10%至15%。美银证券自身预测则显示，DRAM均价在二至四季度将分别环比增长53%、17%和7%，NAND对应涨幅为65%、13%和1%。

超大规模云厂商资本开支持续扩张，需求端无虞

需求端来看，美银证券预计亚马逊、微软、Alphabet和Meta四大美国超大规模云厂商2026年合计资本开支将同比增长约80%，达到约7000亿美元，2027至2028年有望逼近1万亿美元。上述公司2026至2028年整体营收预计保持15%至20%的年增速，云业务收入增速维持在35%至40%，AWS运营利润率在35%以上，Azure则超过40%。

存储芯片制造商普遍认为，Meta将持续加大对HBM、LPDDR5及企业级SSD等高端存储产品的采购力度，用于AI数据中心建设。部分AI供应链企业（如NAND控制器IC供应商、基板材料制造商等）亦反映，Meta的长期芯片及元器件订单正在持续增强。此前市场流传的"Meta将出租过剩AI服务器"的说法，被芯片制造商认为缺乏依据。

产业链对供需前景普遍乐观

美银证券分析师本周赴日本与当地投资者及NAND供应链企业进行交流，调研结果整体偏向乐观。

企业管理层普遍给出较为积极的业绩指引，主要包括：二季度均价（尤其是NAND）表现超预期；三、四季度均价仍将延续环比上涨趋势；2027年DRAM和NAND均存在供应短缺风险；长期协议（LTA）签订规模持续扩大（但仍以数量为主导）；日本NAND厂商资本开支及产量管控保持克制。

日本投资者整体对存储行业持看多立场，但也频繁询问当前强劲增长背景下潜在下行风险的问题，反映出市场对周期持续性的关注。

三星二季度业绩或略低于预期，存储业务仍具亮点

三星电子二季度初步营业利润（预计7月7日公布）可能因特别奖金（含一季度部分）及智能手机业务利润率承压，略低于市场普遍预期。

不过，美银证券指出，若单独计算存储业务，受均价超预期表现支撑，存储部门营业利润有望超出市场预期，这与韩国强劲的半导体出口数据相互印证。

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据彭博，OPEC+关键成员国上周日就新一轮小幅增产配额达成一致，允许成员国在霍尔木兹海峡航运与出口逐步恢复正常的背景下逐步提升产量。自美伊冲突爆发以来，该组织已累计批准超过90万桶/日的产量回补。

然而多家机构指出，其中部分增量在执行层面或难以完全兑现。与此同时，亚洲等主要消费市场已开始出现阶段性供应宽松迹象，部分预测认为，即便当前过剩可能具有短期属性，但中期产量增速仍存在阶段性超过需求增速的风险。

这一变化正将全球油市的再平衡压力重新推回至沙特阿拉伯。市场普遍认为，若供给宽松进一步延续，沙特可能被迫放缓自身增产节奏，甚至重新推动更广泛的减产协调机制，以避免价格端承压扩大。

霍尔木兹危机反转：从供应短缺到潜在过剩

霍尔木兹海峡曾被视为本轮地缘冲突中最具系统性风险的能源通道，市场一度定价为长期供应中断情景。在这一阶段，波斯湾主要产油国出口显著受限，全球原油市场快速收紧。

但随着局势阶段性缓和，市场预期出现明显反转。据报道，中东出口恢复速度已快于部分需求端的实际消化能力，亚洲市场率先出现阶段性库存压力上升的信号。

这一逆转也显著压缩了OPEC+的政策操作空间。在战时阶段，增产更多体现为供给回归的自然路径；而在当前环境下，任何进一步放量都可能加剧油价下行压力，并直接影响成员国财政平衡。

沙特再度承压：减产协调难度上升

在潜在供需转向宽松的背景下，沙特阿拉伯可能再次回到“最后调节者”的位置。据彭博分析，利雅得或需重新放缓自身产量恢复节奏，并尝试推动更大范围的减产协调，以稳定市场预期。

但这一路径的执行难度明显上升。阿联酋已于今年5月退出OPEC+框架，成为该组织长期合作机制中的重要裂口信号。与此同时，伊拉克亦公开表示，若产量配额长期无法上调，不排除重新评估其在组织内的参与形式。

从结构上看，阿联酋拥有较大规模闲置产能，其优先释放产量的诉求与整体减产逻辑天然存在张力。而伊拉克在战争冲击下已承受较大财政压力，对产量增长存在更强依赖。在此背景下，要在成员国之间重新分配市场空间，协调成本显著上升。

组织裂痕加深：配额机制面临再定价压力

本轮地缘冲击不仅重塑了全球原油供需格局，也进一步暴露了OPEC+内部的结构性分歧。阿联酋的阶段性退出，以及伊拉克对配额体系的公开质疑，均显示出成员国在产量分配问题上的利益错位正在扩大。

与此同时，哈萨克斯坦长期超出产量限制的行为，已在事实上削弱了配额机制的约束力，使组织内部纪律约束持续承压。

在供应可能重新转向宽松的环境下，若沙特尝试推动新一轮减产安排，其难点已不再仅是技术性协调，而是如何在财政承压程度不一、发展路径差异显著的成员国之间重新建立共识。

对于市场而言，当前关注的核心已从“供应恢复节奏”转向“谁来承担再平衡成本”。沙特的政策选择，以及OPEC+在分化格局下的协调能力，将成为未来数月油价运行的关键变量。

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摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson在最新报告中指出，半导体板块的动能正在消退，投资者开始转向今年表现落后的AI超算巨头，包括微软、亚马逊和Meta。

他认为，这一轮轮动发生在整体股市震荡偏弱的背景下，大盘指数将持续承压。Wilson同时将标普500年底目标价维持在8000点，较当前水平仍有约7%的上涨空间。

这一判断对市场的直接影响在于：此前领涨AI行情的芯片股面临估值压力，而超算巨头凭借强劲的核心业务有望成为资金的新落脚点。与此同时，摩根大通策略师Mislav Matejka也持相似观点，认为下半年市场涨势将向科技板块以外扩散。

芯片动能消退，估值压力显现

费城半导体指数自上月创下历史高点以来已累计下跌近14%，市场对估值泡沫的担忧持续升温。尽管如此，该指数自去年9月以来仍累计上涨123%，显示此前涨幅之大。

美光科技上月发布超预期销售预测，却未能提振芯片股持续走高，进一步印证了板块动能的衰减。目前，投资者正等待英伟达等公司发声，以获取AI芯片需求的更多线索。

Wilson指出，动能的瓦解正发生在指数中权重较大的公司身上，这将令美国主要基准指数在短期内持续承压。标普500指数自6月初触及峰值后已逐步回落。

超算巨头：AI生态中的价值洼地

Wilson表示，在近期更倾向于超算巨头而非半导体相关股票。他认为，微软、亚马逊、Meta等公司在AI生态系统中具备吸引力，核心在于其强劲的基础业务提供了坚实支撑。

相比之下，据彭博数据，瑞银集团编制的超算巨头一篮子股票自去年9月以来累计下跌2%，与半导体板块的涨幅形成鲜明反差，也意味着这一群体存在相对补涨空间。

不过，Wilson同时预计，超算巨头可能开始下调其资本支出计划的预期，以回应近期市场对其AI过度投入的担忧。资本开支展望将成为下一阶段投资者关注的核心议题。

轮动范围扩大，科技以外机会浮现

Wilson的轮动逻辑并不局限于超算板块。他还看好消费可选、交通运输和生物科技板块从芯片股的资金流出中受益。

摩根大通策略师Mislav Matejka与Wilson观点一致，认为市场涨势将在下半年向科技板块以外延伸。"AI不太可能是市场上唯一的故事，"Matejka在研究报告中写道。

值得一提的是，Wilson此前曾准确预判美国股市将在地缘政治风险中凭借强劲企业盈利保持韧性，这为其当前判断增添了一定参考价值。其年底标普500目标价8000点，意味着从当前水平仍有约7%的潜在涨幅，但短期波动风险不容忽视。

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Evercore ISI高级董事总经理Julian Emanuel在最新研报中指出，WTI原油已从数月前高位显著下跌，目前跌破24个月移动均线，完成了史上最快的均线回归之一。他将油价大幅高于均线的阶段定义为“危险区间”，并认为油价脱离该区间，将为经济和股市构成持续的顺风因素。

从更广泛的影响看，油价下跌不仅改善市场情绪，也实质性提振居民购买力——美国汽油价格回落至每加仑4美元以下并持续走低，有助于缓解经济下行压力。受此提振，美股股指期货周一走高，国债收益率小幅下行，整体市场情绪偏于乐观。

油价跌破24个月均线，历史拐点意义重大

根据Julian Emanuel的研究，WTI原油价格此前一度较其24个月移动均线（24-MMA）高出约40%。历史经验表明，当油价长期处于24月均线上方35%至50%区间时，股市往往承压，风险资产回报明显走弱。

而当前，随着油价快速回落并跌破该均线，这一压制因素正在系统性消退。Emanuel指出，本轮均值回归速度处于历史较快水平，这意味着能源成本冲击的释放过程较为剧烈，也进一步强化了宏观环境边际改善的节奏。

从历史规律看，在油价完成类似级别的回调后，标普500指数随后12个月平均上涨约17%，同时波动率下降，市场结构趋于稳定。

Emanuel进一步指出，在这一阶段，信息技术与非必需消费品板块通常表现领先，纳斯达克指数整体也往往跑赢大盘。这一特征与当前AI驱动的成长股行情形成一定共振。

经济基本面稳固，消费与就业形成正向循环

Emanuel强调，当前市场乐观预期并不仅依赖技术面信号，基本面同样提供支撑。

“油价下跌本身减少了可能引发衰退的经济阻力，消费者购买力改善，稳健的就业市场与消费之间的良性循环仍在延续，”他表示。在此背景下，通胀压力有望进一步缓解，能源价格不再构成核心约束，美联储货币政策空间随之扩大，宏观不确定性下降。

与此同时，市场还出现另一个值得关注的结构性信号。Topdown Charts创始人兼研究主管Callum Thomas指出，尽管罗素2000指数近期创下历史新高，2026年以来涨幅超过20%，但资金流入规模仍处于过去20年低位区间。

Thomas表示，在被动投资占比提升与大型科技股长期主导市场的背景下，小盘股长期处于低配状态。“这是一个典型的逆向信号，”他指出，价格上涨但资金未拥挤，往往意味着后续仍可能存在再配置空间。

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据泄露信息，Gemini 3.5 Pro将于7月17日正式发布，其前端与视觉代码生成能力据称出现跨越式跃升，在多项测试中压制Anthropic的Fable 5，但在硬核推理与复杂工程任务上仍落后于对手。

这款姗姗来迟的旗舰模型背后，是一次更为彻底的技术重构。

据科技媒体Geeky Gadgets报道，谷歌DeepMind放弃了原有的2.5 Pro基座，转而对Gemini 3.5 Pro进行全新预训练，发布时间也因此从原定的2026年6月推迟至7月17日。

这一决策被外界解读为谷歌在质量与速度之间主动选择前者，以应对OpenAI GPT-5.6和Anthropic Fable 5的双重压力。

对市场而言，这场发布的意义不止于一款新模型的上线。谷歌同时被曝正基于这套新底座开发图像模型Nano Banana Pro，剑指OpenAI的GPT-Image 2，意味着谷歌试图在文本代码与图像生成两条战线同步发力，进一步加剧AI行业的竞争烈度。

为何推迟两个月？换底重建

Gemini 3.5 Pro的延迟，并非常规的调参优化，而是一次更底层的重构。

据泄露信息，谷歌额外消耗的时间用于重新执行预训练流程，彻底放弃了沿用旧基座的方案。这意味着Gemini 3.5 Pro并非Gemini 3.5 Flash的简单放大版，而是在全新地基上重新搭建。

谷歌DeepMind此前在I/O大会上一口气发布了Gemini 3.5系列，但当天实际上线的仅有轻量版Gemini 3.5 Flash，旗舰版Pro被留在后台。谷歌CEO Sundar Pichai当时承诺"再给一个月"，但六月过去，Pro未至，官方口径随后改为"七月"，却始终未给出具体日期。

Geeky Gadgets援引Universe of AI的信息指出，此次重训旨在弥补关键性能短板，重点提升数学推理能力、SVG场景生成精度以及图像生成质量，以增强对GPT-5.6和Fable 5的竞争力。

前端称霸：SVG生成成最大亮点

从泄露信息拼出的Gemini 3.5 Pro画像，呈现出鲜明的"偏科"特征——前端与视觉代码生成是其最突出的能力跃升点。

综合多位开发者在X平台上的测试反馈，泄露版本在以下维度表现显著：界面生成的设计品味更接近专业设计师水准，配色与层次感明显提升；SVG生成能力大幅增强，复杂矢量图形可一次生成且精度更高；前端页面完成度高，一句提示词即可生成结构清晰的完整页面。

开发者QASIM-livelifewithai在测试中发现，Gemini 3.5 Pro竟能生成一幅与Gemini负责人Logan Kilpatrick高度相似的SVG图像，引发广泛关注。在开发者圈子里，"mogging"（彻底压制）一词开始流行，专门用来形容Gemini 3.5 Pro在前端任务上对竞品的碾压表现。

在LM Arena的匿名测试中，Gemini 3.5 Pro在前端与视觉类任务上确实压制了多款竞品，与Fable 5的对比测试中，在意境与氛围感方面略胜一筹。

硬核短板：推理与工程任务仍落后

前端领域的优势，并不意味着全面超越。

在最硬核的Agent任务、仓库级软件工程以及长链路任务上，Gemini 3.5 Pro依然无法撼动Fable 5和GPT-5.6的地位。据泄露者直言，即便换用了新底座，Gemini 3.5 Pro"在最难的智能体和长链路任务上，依然打不过Fable 5或GPT-5.6"。

Fable 5在仓库级代码调试、深度架构改造等重工程任务上表现强劲，在SWE-Bench Pro等基准测试中得分突出；GPT-5.6则在多步推理任务上稳居前列。更早流出的一份基准测试泄露数据显示，Gemini 3.5 Pro在推理、编码和长期任务执行上的短板明显，综合排名落后于上述两款竞品。

这一"偏科"格局，也在一定程度上解释了谷歌的市场定位逻辑——以前端与视觉代码生成的差异化优势，在竞争激烈的市场中切割特定用户群体。

双线布局：一套底座，两个战场

Gemini 3.5 Pro的战略意义，不止于模型本身。

泄露信息显示，谷歌正基于Gemini 3.5 Pro这套新底座，同步开发一款名为Nano Banana Pro的图像生成模型，目标直接对标OpenAI的GPT-Image 2。这意味着谷歌试图以一次预训练投入，同时撬动文本代码生成与图像生成两条产品线。

与此同时，谷歌还在推进Gemini 4 Flash的开发，定位于速度优先的轻量化任务场景。多条产品线并行推进，折射出DeepMind在差异化布局上的整体思路——以不同模型覆盖不同市场需求，而非押注单一旗舰。

在定价策略上，Geeky Gadgets指出，谷歌倾向于将Gemini 3.5 Pro定位为更具性价比的选择，以吸引对成本敏感的企业用户，在OpenAI和Anthropic主导的高端市场之外寻求差异化立足点。

竞争格局：诸神之战没有终点

Gemini 3.5 Pro的延迟发布，是当前AI军备竞赛烈度的一个缩影。

OpenAI的GPT-5.6预计于7月7日至9日发布，在速度、可靠性与输出精度上均有显著提升，并与美国政府合作强化了合规与伦理框架，进一步巩固其行业标杆地位。Anthropic的Fable 5则在重工程任务上持续保持领先。

过去半年，AI圈的风头几乎被OpenAI和Anthropic轮流占据，谷歌相对沉寂。但此次Gemini 3.5 Pro若能如期于7月17日亮相，且前端能力表现与泄露信息相符，将是谷歌在这场竞赛中重新争夺话语权的关键一步。

Gemini 3.5 Pro能否如期到来，以及能否在大模型的大乱斗中胜出，市场正在等待谷歌给出答案。

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据彭博报道，SK海力士已于7月6日正式启动美国上市的机构询价程序。受此前约两周股价下滑约5%影响，公司将本次ADR发行的预计募资规模从约290亿美元下调至约280亿美元，缩水约10亿美元。

公司计划发行1779万股普通股，以ADS形式呈现，预计最早于7月10日在纳斯达克全球精选市场挂牌交易，股票代码为SKHY。值得注意的是，SK海力士发行价初定为25.5万韩元（约合166美元），若按照其目前在韩国本土市场的股价折算，现价已处于破发状态。SK海力士美国上市交易将于纽约时间7月8日下午4点停止接受订单。

尽管参考价格下移，市场需求信号依然积极。据悉，SK海力士美国ADR发行获较大幅度的超额认购，已有投资者表示有意认购高达70亿美元的ADS，约占当前预计募资规模的四分之一。募资所得将定向投入资本支出及极紫外光刻机采购，直接服务于公司在AI存储芯片领域的产能扩张计划。

SK海力士向监管机构提交的文件显示，公司将ADR定价参考基准由6月23日收盘价255.5万韩元下调至7月3日收盘价242.5万韩元，相应使预计募资规模从约45.45万亿韩元（约290亿美元）降至约43.14万亿韩元（约280亿美元）。

由于发行股数维持1779万股不变，本次调整与公司主动压缩融资规模无关。公司同时明确，上述数字均为基于参考价的估算值，最终发行价格及募资金额仍需经由簿记建档程序确定。

即便规模略有收窄，按当前汇率测算，此次发行规模仍可媲美沙特阿美2019年290亿美元的IPO，有望跻身全球史上前三大首次股票发行之列。

SK海力士此次赴美上市，建立在强劲的基本面与行业主导地位之上。公司今年首季营业利润跳升至37.61万亿韩元，创历史新高，高于分析师平均预期的35.7万亿韩元；营收则近乎三倍增长至52.58万亿韩元。

在高带宽内存（HBM）领域，SK海力士凭借较竞争对手三星更早的战略布局，成为英伟达的核心供应商。据Counterpoint Research数据，2025年第四季度，SK海力士在全球HBM市场的收入份额达到57%。

目前，SK海力士首尔上市股票年内已累计上涨约260%，公司市值也随之突破1万亿美元。赴美上市将进一步打通国际投资者渠道，有助于缩小其与可比同行之间的估值差距——台积电的ADR上市经验已印证了这一路径的有效性。

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7月6日，据彭博，曾任日本财务省国际事务副财务大臣、被市场称为“货币沙皇”的山崎达雄（Tatsuo Yamasaki）表示，当前日元被低估约20%，美元兑日元合理水平应回到130附近。他同时警告，日本当局的外汇干预已不再停留于口头层面，市场上持有日元空头的交易者正面临被迫平仓的系统性风险。

山崎达雄曾在2003—2004年主导日本大规模外汇干预，当时累计动用约35万亿日元以抑制日元升值。2022年日元快速贬值期间，他亦提前预警干预风险，并在两日后被市场验证。

日元已偏离基本面，贬值驱动力正逐步弱化

山崎达雄在采访中明确表示，美元兑日元回落至130附近并不会令他感到意外，并指出当前汇率已明显脱离基本面。“这已不再是基本面问题，而是预期发生了扭曲，”他称，“但我们正逐步接近一个转折点。”

与此相对，市场中也存在日元仍有较大贬值空间的观点。例如，Monex集团的Jesper Koll与Blue Edge Advisors的Calvin Yeoh此前均指出，若日本央行持续维持宽松立场不变，美元兑日元甚至可能上探200关口。

日元长期走弱的核心逻辑在于日美利差，但山崎认为，这一结构性因素正在发生转变。他指出，日本央行下一步“毫无疑问将是加息”，甚至可能连续多次收紧政策；而美联储的政策走向仍不明朗，即便加息，也更可能是一次性举措，而非持续的加息周期。

在他看来，这意味着利差进一步扩大的空间已有限，日元贬值的核心驱动力正逐步弱化。

此外，随着日本政府着手编制下一财年预算，市场将更清晰地评估新一届政府的财政与货币政策组合。山崎达雄认为，外界对日本财政状况恶化的担忧被明显夸大，当前汇价并未反映出真实的基本面情况。

干预风险上升：做空日元正面临“隐形约束”

尽管市场部分观点认为日本当局近期保持沉默，但山崎达雄提醒，外汇干预的风险并未消退，反而正在进入一个更隐蔽、更难以预测的阶段。

他指出，日本财务省已不再停留于“口头警告”层面，而是具备了随时采取实际行动的能力。“任何做空日元的人都清楚，他们随时可能被干预击穿，被迫平仓，”他说。

相较于大规模、高调的外汇干预，山崎认为当局更可能采取“小规模、非对称”的隐形操作，以此扰乱投机节奏、压制单边贬值预期。“一旦市场真正相信日元具备升值基础，汇率走势自然会逆转，”他表示。

在外部协调方面，山崎认为美日联合干预在政治上难以实现。但他同时指出，在双边沟通层面，当前美日之间的汇率对话已达到前所未有的紧密程度。值得关注的是，他还引述现任外汇主管三村淳的表态称，美方目前对日本干预立场的理解程度“前所未有”。

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SpaceX于6月完成史上最大规模IPO后，股价一度大涨随即回落逾24%，但更令部分投资者焦虑的，并非股价波动本身，而是被动投资机制正将这家公司强行塞入数以百万计的退休账户。据彭博报道，多家指数提供商为加速纳入SpaceX，专门修订了相关规则，此举已引发广泛批评。与此同时，至少54亿美元的指数追踪资金将被动买入该股，为承压中的股价提供支撑。

对于那些将马斯克视为政治与商业双重风险的投资者而言，SpaceX入指是一道无法回避的选择题——要么接受被动持仓，要么主动重构投资组合，哪怕为此付出更高成本或放弃潜在收益。

从Reddit到TikTok，"排雷"情绪蔓延成运动

根据彭博最新报道，费城软件工程师Christopher Bejnar花了数月时间逐字研读ETF条款、联系财务顾问，并将5万美元转入欧洲指数基金，同时买入SpaceX竞争对手Rocket Lab Corp的股票——目的只有一个：让自己价值100万美元的投资组合与SpaceX彻底绝缘。

"即便敞口只有千分之一，我也不想让那笔钱流向他，"Bejnar说，他将马斯克的政治激进主义以及SpaceX依赖大量借贷支撑"未经验证的技术愿景"列为主要顾虑。

这种情绪并非个例。在Reddit的r/investing、r/ETFs和r/EnoughMuskSpam等版块，如何规避SpaceX敞口的帖子近期大量涌现，其中一个题为"如何避免投资马斯克旗下公司"的帖子引发大量讨论。

30岁的数据分析师David Greer早在4月便将65万美元退休储蓄从美国指数基金全部转入国际指数基金。他将马斯克定性为"科技界的特朗普"，并表示SpaceX上市不过是"压垮骆驼的最后一根稻草"。

马斯克资产体量庞大，"躲避"代价不菲

对马斯克持批评态度的投资者面临一个结构性困境：他旗下公司的市值已大到难以回避。特斯拉目前占Vanguard标普500 ETF（VOO）约2%的权重，占Invesco QQQ信托逾3%。而SpaceX市值约2.1万亿美元，约为特斯拉的1.4倍，上市后几乎一夜之间跻身美股顶级阵营。

随着SpaceX在本周收盘后正式纳入纳斯达克100指数，此前已相继加入富时罗素和MSCI旗下指数，数十亿美元的被动资金将被机械式买入。财富管理公司Ellevest财富管理负责人Emily Green表示，她已收到大量客户咨询，希望将SpaceX排除在外。"如果不是他，我们不会有这场对话，"她说，并将当前的反马斯克情绪类比于2016年大选后Meta所遭遇的公众反弹。

直接指数化成为"排雷"主流工具

面对被动投资机制的"强制纳入"，部分投资者转向直接指数化（direct indexing）——即买入一篮子个股来复制指数表现，同时剔除不想持有的公司。Ellevest为此类客户构建约300只个股的组合，覆盖美国大中小盘及发达市场国际股票，允许深度个性化定制。

Green表示，在宽泛的投资组合中排除一两只股票，通常不会对整体表现产生显著影响，此前选择回避特斯拉的客户对该股的上涨也"坦然接受"。

Bejnar则在财务顾问的协助下，将部分资金从托管经纪账户转入不含SpaceX的ETF子集。他的顾问提醒他，若SpaceX持续上涨并被纳入更多基准指数，回避难度将越来越大。但Bejnar对此态度坚决："无论SpaceX表现多好，我都不会为没买它感到遗憾。"

被动投资浪潮放大"赢家通吃"效应

这场争议的背后，折射出被动投资主导时代的深层矛盾。高塔财富管理公司（Hightower Signature Wealth）董事总经理Omar Qureshi指出，随着越来越多的退休储蓄自动流入被动管理基金，指数纳入本身已成为一种极具价值的"特权"。

"如果你是大玩家，就能保证获得资金流入，"Qureshi说，"资金流入推动业绩，业绩再吸引更多资金进入指数，形成自我强化的循环。"他个人虽因对马斯克持负面看法而回避持有SpaceX，但作为财务顾问，他仍协助客户参与了此次IPO。

Bejnar则对指数规则的修订感到不满。他认为SpaceX短期内不会被纳入标普500——该指数要求公司上市满12个月且需满足盈利及公众持股比例要求——而SpaceX在6月底完成的250亿美元债务融资，在他看来不过是在为马斯克更广泛的商业帝国"拆东墙补西墙"。

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其核心逻辑并不复杂：为任务自动匹配合适而非最贵的模型，在效果基本不减的前提下，大幅压缩Token支出。这正推动企业从“默认调用最强模型”，转向“按任务分层调度”。

从产业层面看，模型路由器正在完成从工具型产品向基础设施级组件的跃迁。无论是科技大厂还是AI平台公司，都在加速布局这一能力，并将其深度嵌入AI工作流与API网关之中。

而背后更深的信号是：AI竞争的重心，正在从“模型能力”部分转向“调度与成本优化能力”——谁更擅长精细调配，谁就更可能在下一阶段占据优势。

从“默认最强”到“按需分层”

模型路由器的本质，是对AI任务进行成本-能力匹配分层。

在企业实际使用中，大量任务并不需要最强模型。例如邮件总结、文档摘要、信息检索等场景，完全可以由更小、更便宜的模型完成，而复杂推理任务才交由前沿模型处理。

这一思路在OpenAI发布GPT-5系列后进一步普及：系统会根据任务复杂度在不同模型间自动切换。随后，跨模型、跨供应商的第三方路由器开始出现，使企业可以在OpenAI、Google、Anthropic等模型之间动态调度。

日本AI实验室Sakana AI此前推出的多模型协同系统显示，这种路由机制已经具备一定“专家分工”特征：数学问题倾向调用OpenAI模型，科学问题则更多路由至Google Gemini。

头部企业的降本实践：推理成本降幅最高达97%

在商业化层面，模型路由器已经开始带来可量化的成本下降。

Palantir Technologies 推出的路由工具 Evolve AI routing system，不仅负责模型选择，还会优化提示词并避免重复调用。公司披露，在某些案例中，通过将任务从较强模型切换至轻量模型，推理成本下降高达97%。

建筑公司McCarthy Building也表示，其AI token使用量同比下降约60%，主要来自模型调度优化。

与此同时，Databricks 推出的 Unity AI Gateway 已在内部广泛使用。其CEO Ali Ghodsi直言，这类工具之所以受欢迎，是因为企业“正在以过快速度烧掉AI预算”。

在安全与网络侧，Palo Alto Networks等公司也开始通过模型切换策略降低AI调用成本，路由能力逐渐成为企业AI架构的默认模块。

资本与产品共振，模型路由器赛道加速成型

资本市场同样迅速跟进这一趋势。

模型路由平台OpenRouter 在4月完成1.2亿美元融资，成为该赛道最受关注的创业公司之一。其核心产品“自动路由器”允许用户设定成本-质量偏好区间（0-10），系统据此动态选择模型。

数据显示，其路由策略中约三分之一请求被分配至Google的低成本模型，而仅约10%流向OpenAI较强模型，实现明显的成本分层优化。OpenRouter底层还整合了Not Diamond等路由技术提供商，并支持跨云服务商调用，以优化延迟与价格结构。

此外，AI编程公司Cognition也推出了自己的路由系统，在编程基准测试中接近前沿模型表现，但成本下降约35%。

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据国金证券最新报告援引Anthropic实际观测数据，在美国，AI目前已影响约1.45万亿美元薪资规模及1835万个岗位；若按OpenAI的理论暴露口径，对应数字则高达5.68万亿美元薪资与6828万个岗位。

对比来看，美国总薪资盘约为10.83万亿美元，总就业约1.55亿人。换算后，AI所能替代或重塑的岗位，占比少则一成，多则四成。

随着AI Coding、企业级Agent及B端应用的加速落地，AI正在从“提效工具”进化为“成本变量”——节省的开支开始实实在在转化为企业利润，资本回报逻辑日趋坚实。

但与此同时，结构性矛盾也愈发突出：企业端成本下降、利润上升，员工端岗位压缩、职能被替。AI越深入，资本收益越明显，就业挤压也越强烈。二者犹如跷跷板，一端上升，另一端必然下沉。

技术性裁员已从理论走向现实

数据显示，美国科技行业已重新进入高裁员周期。大型科技公司的单轮裁员比例普遍落在5%至10%之间，部分软件、SaaS及云服务企业甚至逼近20%。但值得警惕的，不只是裁员规模本身，而是资本市场正在明确“奖励”这一行为。

在当下的估值逻辑中，“AI降本+裁员”被市场解读为效率提升与利润改善的积极信号。企业通过AI替代人力，不仅压缩了运营成本，更在财报和股价上获得了直接回报。这种正向反馈，正在将AI替代就业从一个技术选择，转变为一种资本驱动的战略惯性。

换言之，技术性裁员不再仅仅是效率工具的附带结果，而是被市场机制主动推入正反馈循环——裁员越多，利润越好看，股价越坚挺，企业越有动力继续裁员。

如果这一激励机制不发生变化，AI对就业的替代效应将不是一次性的冲击，而是一个持续扩散、自我强化的长期过程。

高技能岗位未必安全，低技能岗位冲击同样巨大

国金证券基于美国劳工统计局（BLS）755个职业的分析显示，AI对就业市场的冲击并非简单遵循“低技能优先”的线性逻辑，而是呈现出双重分化态势。

从实际暴露的绝对人数来看，低技能职业约883万人，高技能职业约709万人，中技能职业约244万人。但若按就业占比计算，高技能岗位受影响比例高达19.5%，显著高于低技能岗位的10.8%和中技能岗位的8.3%。

这表明，高技能职业同样承受着不容忽视的巨大压力，并非市场原先预期的“安全区”。

然而，在“实际暴露/理论暴露”这一反映现实推进速度的维度上，低技能岗位反而走在前列。低技能职业的暴露进度达31.2%，高于高技能职业的27.9%和中技能职业的20.4%。

这意味着，低技能岗位正在率先遭受AI落地的现实冲击，而高技能岗位则更多面临长期预期层面的重构压力，二者所处的风险阶段存在明显错位。

是否面对客户，并不能决定岗位是否安全

面对客户，并不构成岗位安全的天然屏障。报告进一步指出，真正决定AI冲击强度的，并非“是否前台”，而是任务是否可被标准化与数字化。

从工作对象划分，岗位可被粗略分为三类：前台岗位直接面向客户，如零售销售、客服、收银；后台岗位以研发、数据处理与行政运维为主，如软件工程师；中台岗位则承担协调与管理职能，如人力资源与供应链管理。

但这一传统分类正在失效。分析显示，前台属性并不等同于“就业保护”。在低技能岗位中，前台反而意味着更高的AI暴露度，销售岗位尤为典型，标准话术、流程化沟通与决策路径，正快速被模型能力覆盖。

与直觉相反的是，高技能岗位中的“前台属性”反而在形成某种缓冲。例如教师、医生、律师等依赖高频人际互动与复杂情境判断的职业，在短期内更难被完全替代，从而在一定程度上延缓了AI冲击的直接传导。

AI真正考验的，或许不是效率，而是分配

国金证券认为，目前AI带来的生产率提升，更多来自资本深化，也就是劳动工具改善，而并非真正意义上的全要素生产率提升。数据显示，自2024年以来，美国劳动生产率与全要素生产率已经出现背离。

因此，比效率更值得关注的问题，是技术红利如何分配。

美国居民部门本身已经面临劳动收入份额下降、政府转移支付占收入比重提高以及实际收入增长偏弱等多重压力。如果AI红利进一步向资本和少数顶尖人才集中，就业压力和收入分配压力可能同步加剧。

报告提到，海外关于全民基本收入（UBI）的讨论未来或重新升温，但其前提是政府能够分享AI创造的收益。报告表示，美国目前给出的思路，是政府直接入股科技企业，从而参与AI红利分配，这可能成为缓解社会收入压力的一种方式。

对于资本市场而言，这意味着AI故事已经不仅仅是算力、模型和收入增长，更将逐渐进入就业、分配以及社会治理的新阶段。AI能够创造多少利润，最终很可能取决于它能够多大程度替代人类劳动；而AI投资能否持续获得资本市场认可，也将越来越取决于社会是否能够承受这一过程所带来的代价。

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海外市场已然成为车企的兵家必争之地。

长安汽车7月6日披露的产销快报显示，其6月销售201976辆，同比下降14.09%；上半年累计销量1118894辆，同比下降17.44%。

放在今年的国内车市，这并不算意外。价格战还在继续，燃油车基本盘承压，新能源也不再是只要转型就能自然增长的安全牌。

但同一个月，长安海外销量达到91065辆，占总销量约45.1%。

这意味着，长安每卖出两辆车，就有接近一辆来自海外市场。这个比例已经不只是出口表现不错，而是海外开始成为长安销量表里最稳的一块。

这个变化来得很关键。6月，长安新能源汽车销量92465辆，同比下降8.28%；上半年新能源汽车累计销量414201辆，同比下降8.30%。海外销量几乎追平新能源销量，但一个在快速放大，一个仍在承压。长安这张月报真正留下的，不只是同比下滑，而是集团增长重心正在重新排序。

长安内部也在把海外往前推。

7月3日，长安汽车召开2026年三季度全球高职级人员暨职工代表大会，会议主题里，“力拓海外”“打造爆款”“提质增效”都被放在了显眼位置。

过去，海外更多是自主车企的外延市场。现在不一样了。国内10万—20万元主流价格带挤满了比亚迪、吉利银河、零跑、奇瑞、长安启源、深蓝等品牌，价格、配置、能耗被拉到同一张表里比较。车企在国内多卖一辆车，往往要付出更高的营销费用和更低的利润空间。

海外给长安打开了另一条路。它能消化产能，减轻国内价格战对集团销量的冲击，也能让深蓝、启源、阿维塔这些品牌提前进入更大的市场。

长安2025年年报提到，全球化“海纳百川”计划全面加速，销售网络已经拓展到一百多个国家和地区；泰国罗勇工厂正式投产，深蓝S05投产首月产量破千，首批500台深蓝S05装船发往英国。到2026年，第四代逸动、长安启源全新Q05、深蓝S09、阿维塔06等车型还将在海外多个区域上市。

所以，6月9.1万辆海外销量不是孤立数字。它背后是长安过去几年全球化投入开始进入兑现期。

但海外顶上来之后，国内新能源的问题也更清楚了。

长安不缺新能源品牌。启源、深蓝、阿维塔，加上主品牌里的新能源车型，已经覆盖了从主流家用到高端智能的多个价格带。启源冲家庭市场，深蓝往家庭SUV、大六座和海外延展，阿维塔负责高端智能化形象。分工都说得通，但销量表最终看的不是分工，而是哪款车能真正打穿市场。

这也是朱华荣此前表态的价值所在。4月21日，在中国长安汽车集团全球战略发布会暨伙伴大会上，朱华荣宣布，长安将把现有63款产品谱系精简到36款。

过去几年，车企习惯用多品牌、多车型去抢细分市场。但价格战打到今天，车型越多不一定越安全，反而可能摊薄研发、营销和渠道资源。长安现在要做的，不是继续把产品线铺开，而是把资源收回来，压到更少、更能打的车型上。

6月月报里的矛盾也在这里。

海外销量已经顶起半边天，给长安争取了时间；但国内新能源还没有跑出足够强的主牌。启源需要一个能在主流家庭市场站稳的爆款，深蓝需要证明大车和海外不是短期增量，阿维塔需要把华为、宁德时代这些标签转成稳定订单。

长安的计划，是要未来五年，集中资源打造出一款年销50万辆级的大爆款，以及五款车达到年销30万辆。眼下，长安汽车离这个目标，还有一段路要走。

长安接下来真正要看的，不是海外还能不能继续增长，而是海外争取来的时间，能不能换来国内新能源产品线的效率提升。长安必须证明，少一些车，反而能卖得更准。

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据澳大利亚金融评论报周日报道，Anthropic计划在澳大利亚锁定至少1.4GW的数据中心算力资源，预计总投资成本高达150亿美元。根据一份秘密发布的招标书，该公司目标在明年年底前，将其中至少1GW的算力正式投入使用。

这一远超市场预期的巨额资本开支，不仅是为了支撑其大模型训练与推理需求的指数级增长，更折射出美国本土数据中心扩张受阻的行业痛点。在营收狂飙与IPO临近的关键节点，Anthropic正通过全球范围内的实体“圈地”，为其算力护城河添砖加瓦。

150亿美元“砸向”南半球，明年交付1GW算力

Anthropic的澳大利亚算力布局展现出极强的执行力与明确的时间表。1.4GW的算力规模相当于数个大型核电机组的输出功率，足以支撑数十万张顶级AI加速卡的满负荷运转。150亿美元的建设成本，也使其成为近年来全球规模最大的单体AI基础设施投资之一。

招标书显示，项目采取了激进的交付节奏，要求明年年底前至少1GW算力投入使用。为配合这一战略，Anthropic近期在澳大利亚和日本密集招聘数据中心工程师、电气工程师及项目采购专员，其计算部门的实体基建团队正加速向亚太地区扩张。

逃离本土“邻避效应”，澳大利亚成算力新绿洲

Anthropic远赴南半球“圈地”的背后，是美国本土数据中心建设日益严峻的现实瓶颈。就在近日，黑石集团旗下QTS宣布终止位于弗吉尼亚州、曾号称“全球最大”的850公顷“igitalGateway”项目，原因正是当地居民的持续反对与法律诉讼。

随着AI算力需求爆发，美国传统数据中心枢纽正面临电力需求激增、水资源消耗及社区“邻避效应”的多重绞杀。相比之下，澳大利亚凭借相对充裕的土地资源、稳定的能源供应以及适宜的气候条件，成为理想的替代选址。

此外，Anthropic今年3月已与澳大利亚政府签署谅解备忘录（MOU），在AI安全研究与国家AI计划上达成合作，为其大规模基建落地铺平了政策道路。

巨头基建军备赛：从云端租赁到实体“圈地”

激进的基建扩张，是Anthropic商业化爆发与资本市场动作加速的必然要求。目前，Anthropic的年化营收已从年初的90亿美元飙升至440亿美元以上，推理基础设施毛利率跃升至逾70%，迎来首个盈利季度并进入利润率快速抬升阶段。

在强劲的财务表现支撑下，公司上月完成了650亿美元融资，估值高达9650亿美元，并已正式提交IPO申请文件。然而，大模型能力的迭代与Agent应用的普及正在吞噬海量算力。为避免算力短缺扼杀增长势头，Anthropic必须提前锁定长期、低成本的底层计算资源。

在算力基建的军备竞赛中，头部AI公司的战略正从单纯的云端租赁，转向深度介入实体基础设施建设。与OpenAI和Google等竞争对手类似，Anthropic正在构建多元化的算力供应链。

除了澳大利亚的实体数据中心，Anthropic近期还与SpaceX签署了近450亿美元的合作协议，与Akamai达成18亿美元协议，并持续从Google采购芯片与云服务。这种“实体自建+巨头结盟+云厂商租赁”的混合模式，不仅是对冲单一供应链风险的防御之举，更是AI巨头在下一个技术周期中维持竞争优势的基础底座。

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7月6日，沪指全天探底回升，创业板指走势较弱，早盘一度跌超2%，午盘一度收窄至0.5%，午后进一步扩大跌幅，科创50全日振幅高达5.52%，早盘高开后急挫逾3%，触底后V型反转，最终收涨1.04%。算力硬件、芯片半导体跌幅居前，CPO、电路板、覆铜板等显著下跌，创新药、CRO再度爆发，超硬材料、培育钻石等拉升。“老登”股煤炭、银行等逆势拉升。

港股三大指数全线反弹，恒指、恒科指双双上涨，恒科指盘中涨超1%，科网股悉数走高，腾讯控股涨近5%，芯片股、AI大模型股承压，生物医药板块延续强势表现。债市方面，国债期货集体上涨，商品方面，国内商品期货普遍上涨，金属期货涨幅居前。

A股：截至收盘，沪指涨0.06%，深成指跌1.16%，创业板指跌1.77%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3500股飘绿，今日成交3.11万亿。沪深两市成交额3.09万亿，较上一个交易日缩量900余亿。板块方面，玻璃纤维、玻璃基板、工业气体、稀土、PCB、商业航天概念领跌，建材、通信板块低迷；煤炭、农业、银行、超硬材料方向走强。

港股：截至收盘，恒生指数收盘涨1.14%，恒生科技指数涨0.94%。

盘面上，医药股延续强势表现领涨市场，恒生生物科技指数涨2.26%；消费电子、大模型概念跌幅居前，智谱跌超14%。

债市：国债期货全线上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.23%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.08%，2年期主力合约涨0.03%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，基本金属涨幅居前，沪锡涨3.09%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨2.51%；油脂油料多数上涨，豆粕涨1.92%；黑色系全部上涨，焦炭涨0.93%；新能源材料多数上涨，多晶硅涨0.41%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌4.12%；农副产品多数下跌，红枣跌2.52%；贵金属涨跌参半，铂金跌1.67%；能源品多数下跌，低硫燃料油跌0.77%；非金属建材涨跌参半，玻璃跌0.51%。

算力硬件齐跌，CPO、PCB领跌

算力硬件链继续遭到抛售，PCB方向，中国巨石触及跌停，国际复材、德福科技跌超10%。

消息面，华尔街见闻文章写道，据半导体业界最权威的研究机构 SemiAnalysis最新发布的爆料称，英伟达下一代最顶级的AI超级计算机（代号Kyber NVL144机架）和旗舰芯片（Rubin Ultra）在制造上碰到了物理极限，被迫面临长达1年以上的严重延期以及“性能砍半”的命运。

光纤方向，杭电股份在上周五晚间预告上半年净利润同比增长852%至958%后，今日低开低走封死跌停，全天成交放量，公司回应称"生产经营正常，股价波动系市场行为"。

消息面，全球芯片巨头SK海力士、三星电子盘中巨震，据上证报，本周二，三星电子将发布第二季度初步财报。据伦敦证券交易所集团（LSEG）汇总的分析师共识预测，三星电子第二季度营收预计在170万亿韩元（约合1112亿美元）左右，营业利润约为86万亿韩元（约合562亿美元），部分券商甚至预测高达90万亿韩元（约合589亿美元）。同时，SK海力士将于本周五在纳斯达克上市美国存托凭证（ADR）。

华尔街见闻文章写道，韩媒报道，韩国央行警告称，鉴于三星电子和SK海力士占韩国股市总市值和成交额的一半以上，与其挂钩的单一股票杠杆交易型ETF，可能进一步加剧市场集中度、放大市场波动，并强化单边交易资金流。据报道，韩国央行计划加强监测单一股票杠杆ETF对股市和金融体系的影响。

不过，科技股内部并非全面退潮。GPU及先进封装方向逆势走强：盛合晶微涨超14%，海光信息、长电科技等涨幅居前。

消息面上，华为半导体负责人何庭波于7月3日发布"韬定律"V2版本，明确了LogicFolding单元级3D堆叠、混合键合、TSV、Hi-ONE光引擎等五大落地技术，直接催化了先进封装产业链。

交换机概念同步活跃，菲菱科思、紫光股份涨停，星网锐捷走出5天4板。液冷服务器概念同样表现亮眼，大元泵业、宏盛股份、海鸥股份涨停。

这些信号共同指向一点：市场不是在全面抛弃科技，而是在高位品种内部做剧烈的高低切换——从拥挤度极高的算力硬件（PCB、光纤、CPO），流向仍有产业催化和相对位置的GPU、先进封装、液冷等方向。

消息面，近期，紫光股份接连发布资产股权、管理层变动公告，彰显公司锚定长远、布局未来的发展思路。

6月10日，紫光股份披露，公司全资子公司紫光国际和六家投资者合计受让新华三19%股权，已完成全部对价支付及股份交割。本次交易完成后，新华三正式成为一家纯内资企业，公司通过紫光国际持有新华三的股权比例由81%增至87.98%。历经十年，进行多轮股权收购，紫光股份终于联合内资完成对新华三的全控。

据上证报，在业内人士看来，当初收购新华三，让紫光股份一举补齐服务器、存储核心硬件能力，在ICT市场实现跨越式发展。当前，AI算力尤其是超节点技术迎来爆发期，内资全资控股后，新华三在政策、研发、全球化布局等方面迎来多重发展机遇和条件便利，紫光股份与旗下新华三有望在ICT赛道更进一步。

创新药连续第二日爆发

医药医疗股在上周五大幅走强后，今日再度集体爆发。甘李药业、华海药业、罗欣药业等多股涨停，首药控股一度"20cm"涨停，迈威生物、舒泰神涨超10%，百济神州涨超6%，凯莱英、恒瑞医药涨超4%。

消息面上，国家药监局综合司近日就《关于优化细胞与基因治疗药品审评审批有关事项的公告（征求意见稿）》公开征求意见。其中明确，支持以临床价值为导向的细胞与基因治疗药品研发创新，聚焦恶性肿瘤、罕见病、遗传性疾病等重点领域，将符合条件的药品纳入创新药临床试验审评审批30日通道。

东方证券认为，近期中国企业在细胞治疗、AI制药等前沿领域逐步取得突破——体内CAR-T持续验证技术可行性，科济药业CT041获批成为全球首款实体瘤CAR-T疗法，显示中国企业在细胞治疗领域具备领先的研发实力。多家创新药企核心产品已进入收获阶段，医保准入、商保覆盖和费用率优化共同推动盈利不断改善。

煤炭、猪肉、银行逆势走强

“老登”股、防御板块今日明显获得资金青睐。煤炭股尾盘拉升，昊华能源直线涨停。猪肉股持续反弹，巨星农牧涨停。银行板块整体逆势上涨。

进入7月，猪价迎来明显反弹。据猪好多数据监测显示，2026年7月5日全国外三元生猪均价为10.62元/公斤，单周涨幅达12.74%。全国范围来看，多地外三元生猪价格站稳10元/公斤，华南、华东销区局部报价更是突破11元/公斤。

另外，农业农村部、国家发展改革委近期组织召开生猪产能调控座谈会，要求大型养殖企业带头压减产能、严控二次育肥、淘汰弱仔猪，推动猪价回到合理水平。分析指出，随着产能调控效果逐步显现，生猪供需将从全面过剩向紧平衡过渡，猪价有望开启趋势性上涨。

申万宏源认为，产业端已现加速出清信号，政策端指引产能调控的节奏逐渐加码中，当前周期向上动能正持续累积，后续产能去化加速将是行情表现的重要催化剂。近期头部猪企已开启增持、回购，彰显了对于公司长期价值的持续信心。重点关注养殖成本优势突出、经营与财务表现稳健的头部企业。

这一轮从高位成长到防御价值的切换，有三重逻辑支撑：

一是科技股上周剧烈调整后，资金风险偏好持续收敛，自然流向估值更低的防御板块；

二是本周即将进入中报预告密集披露期，部分周期和消费个股上半年业绩改善预期提供催化；

三是国债收益率持续下行、债市走强，高股息的银行、煤炭板块配置价值进一步凸显。

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李在明周一在一次政府会议上表示，当前局势下，胜负将取决于谁行动更快、谁率先确立领先地位。“在这种情况下，结果似乎将由谁动得更快、谁率先抢占先机来决定，”他说，“唯有速度才是关键。”

此番言论释放出明确的政策信号，预计将推动韩国在半导体投资审批、土地规划及配套资源调配等方面进一步提速，对三星电子、SK海力士等本土芯片巨头的相关项目推进节奏构成直接影响。投资者将密切关注后续具体政策落地情况。

韩国此次政策导向的调整，发生在全球主要经济体竞相扩大本土半导体产能的大背景下。

上周，韩国政府宣布迄今规模最大的半导体与人工智能产业投资计划，将半导体、物理AI与AI数据中心定位为韩国产业升级的"三角支柱"，强调三者协同运转方能推动韩国跻身"AI革命主导国"行列。韩国还计划在2035年前于AI数据中心领域投入逾1000万亿韩元，并将在忠清地区投入81万亿韩元建设芯片封装工厂。

对于韩国而言，半导体产业是出口创汇与科技竞争力的核心支柱。李在明此次高调表态，凸显出首尔方面对于在这场全球竞速中保持领先地位的高度紧迫感。

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在加入腾讯近半年后，腾讯首席AI科学家姚顺雨的首份成绩单——Hy3正式版（混元3.0正式版）终于发布了。

7月6日，华尔街见闻发现，腾讯旗下AI助手元宝已上线了Hy3正式版。这距离腾讯发布Hy3 preview（混元3.0预览版）已经过去74天。

Hy3是一个快慢思考融合的 MoE 语言模型，总参数 295B，激活参数 21B，最大支持 256K 上下文长度。从参数来看，Hy3跟之前发布的Hy3 preview没有变化。

也就是说，腾讯坚持Hy3不追求大规模参数，定位“兼具性能和性价比”，目标是成为大部分业务场景实践落地的最优选择之一。

在腾讯方面看来，300B是能力与效率的最优平衡带。复杂推理、长上下文理解、指令遵循等能力在这个量级已经充分释放，继续扩大参数规模的边际收益显著递减——投入翻倍，能力提升往往只在个位数百分点。

据悉，在Hy3 preview的基础上，Hy3正式版聚焦Coding Agent任务执行和生产力场景、复杂推理和数理能力进行了优化，修复了Hy3 preview存在的一些已知问题。

与此同时，Hy3定价进一步降低，目前价格为输入1元/百万tokens，输出4元/百万tokens，输入命中缓存价格0.25元/百万tokens。

华尔街见闻从腾讯方面了解到，目前Hy3已在腾讯旗下WorkBuddy/CodeBuddy、元宝、Marvis、ima等多个业务接入，API已在腾讯云TokenHub上线，多个海外API平台也将陆续接入。

Hy3是腾讯在 AI 下半场的一次节奏校准。

2025年下半年来，腾讯比较密集地进行了混元大模型团队的组织升级和工作流重构，同时在2026年2月也重新建立了包括预训练和强化学习在内的大模型研发基础设施，以及进一步提升数据质量。

姚顺雨曾表示，Hy3 preview是混元大模型重建的第一步。

据悉，在混元大模型重建的过程中，腾讯还建立了模型追求实用性的三个原则：一是强调能力体系化，不推崇“偏科”；二是评测真实性，主动跳出易被“刷榜”的公开榜单；三是追求性价比追求。

因此，腾讯选择先发布Hy3 preview，以获得来自开源社区和用户的真实反馈，帮助提升 Hy3 正式版的实用性。

腾讯提供数据显示，自发布以来，WorkBuddy上自主选择 Hy3 preview 的用户数增长了6倍。Hy3在WorkBuddy办公场景的内部测评中，任务成功率从 72% 升至 90%，平均耗时缩短34%。

在元宝的使用中，针对长文和AI搜索场景存在的幻觉现象，Hy3 通过细粒度的数据清洗与训练约束，让模型学会在复杂证据下可靠输出。

据悉，在基于元宝真实日志的评测中，Hy3 常识错误率较 preview 版本下降了一半，幻觉率下降了超过一半。

值得一提的是，基于Hy3大幅提升的 Agent 能力，元宝也同步上线了Agent功能。

华尔街见闻在体验中发现，在给元宝的任务prompt中明确提出要求生成对应文件，如PPT、Word、Excel、PDF、HTML等，即可触发元宝的Agent能力，同时输出最终一份完整的文件，而不是以前的纯对话。

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7月6日，远东发展（00035.HK）发布公告称，拟将其间接全资附属公司持有的Charter Joy Limited（捷彩有限公司）全部已发行股份，以初步购买价7.5亿港元出售给京东集团旗下公司JD Fabulous Development XI Limited。

据披露，本次交易的核心资产是一处位于香港九龙油麻地上海街268号的物业，其前身为香港海景丝丽酒店。目前，该物业正处于资产改造阶段，原有的酒店客房正被改建为学生宿舍单位，预期将于2026年下半年完成全面改造。

从交易结构看，该项目在交割后将保持运营上的延续性。买卖协议显示，交易完成后，远东发展旗下的DHI Hotel Management HK Limited将继续为该物业提供为期三年的管理与运营服务。

这一安排表明，京东现阶段更多是以资产持有者的身份介入以获取稳定收益或作为战略储备，而远东发展则通过“售后代管”模式保留了物业的实际运营权。

在财务数据方面，远东发展预计将从该项出售中录得约4.23亿港元的收益。关于资金的流向，公告明确，交易所得款项中约6.3亿港元将用于偿还与该物业相关的银行贷款及抵押，剩余约1.06亿港元将拨充公司的日常营运资金。在当前的宏观与地产环境下，此举有助于远东发展盘活核心区位的存量资产，实质性压降公司杠杆。

远东发展在公告中提出，此次交易为其与京东集团建立战略关系提供了契机，双方将借此探索在香港潜在学生宿舍项目等领域的进一步合作。

结合近期动态来看，此次收购并非单一事件，而是京东近期在香港加速重资产布局的延续。这已经是京东近一年内第二次在香港重金收购商业物业。

2025年12月，京东斥资约35亿港元，收购了位于香港中环中国建设银行大厦的部分办公楼层，涉及面积约1.12万平方米。加上此次的油麻地项目，京东在半年多的时间内，在香港的商业地产投资总额已超过42亿港元。

除了买楼，京东在香港的主业布局正加速向实体零售与供应链基础设施下沉。

2025年8月，京东完成对香港本地连锁商超“佳宝食品超级市场”的收购，直接切入本地生鲜零售网络；同年9月，京东与华润隆地达成战略合作，宣布京东MALL香港首店落户湾仔，该项目已于今年6·18期间正式开业。同时，京东物流近年来也在持续加密香港岛及九龙等地的自营快递运营中心。

综合来看，京东在香港的业务策略已明显区别于早期的纯线上电商渗透，正在形成“核心地产+本地零售商超+自营物流节点”的重资产嵌套模式。

此次收购油麻地学生宿舍物业，进一步将京东的本地资产版图从核心区写字楼延伸至具备稳定现金流预期的经营性民生地产。这类综合性的重资产投入，通常是企业为长期深耕区域市场、降低供应链综合履约成本而做的财务与业务的双重铺垫。

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据德国《商报》周日报道，在已宣布的裁员计划之外，保时捷还可能额外削减多达4000个工作岗位，管理及行政部门将首当其冲。与此同时，位于斯图加特西北部的魏萨赫研发基地约30%的产能也面临审查。保时捷方面表示，一揽子综合未来方案将于7月底前正式公布。

此次新增裁员计划若落实，将与此前已宣布的削减措施叠加，令保时捷整体裁员规模大幅扩张，对德国汽车产业就业市场形成进一步冲击。这一动向也与母公司大众集团酝酿中的史无前例重组计划相互呼应，后者据报道拟在全球范围内裁减多达10万个岗位。

裁员规模持续扩大，方案月底揭晓

据《商报》报道，此次潜在的4000个额外岗位削减，是在保时捷首席执行官Michael Leiters今年3月已宣布的大规模追加裁员基础上进一步叠加。

目前，斯图加特地区已有约1900个岗位确定将于2029年前通过自然减员方式裁撤，不涉及强制解雇。此外，约2000名固定期限合同员工的合同已相继到期，未予续签。今年5月，保时捷还宣布关闭三家子公司，涉及约500名员工。

综合上述各项措施，保时捷已落地或宣布的岗位削减总量已超过4000人，若此次新增4000人的计划得以确认，累计裁员规模将进一步扩大。

保时捷发言人对《商报》的具体数字未予证实，但表示公司正在制定一套旨在精简架构的"综合未来方案"，该方案预计于7月底前对外发布。目前，管理层与员工代表正就进一步的节支方案展开谈判。

大众集团重组压力向下传导

此次裁员计划的一个显著特点，是将矛头直指管理与行政层级，而非仅限于生产一线。魏萨赫研发基地约30%的产能面临审查，显示此轮调整已触及保时捷的核心研发体系。

魏萨赫基地是保时捷旗下重要的技术研发中心，承担着新车型开发及工程技术工作。对该基地产能的大规模审查，意味着保时捷的结构性调整已从降低运营成本延伸至重新评估中长期研发投入布局。

保时捷的裁员加速，与大众集团层面的深层压力密切相关。据路透社援引《经理人杂志》报道，大众首席执行官Oliver Blume与首席财务官Arno Antlitz正计划对集团实施全面重组，拟在未来数年内于全球范围内裁减多达10万个工作岗位，并关闭德国境内4家生产设施。与此同时，集团计划在未来五年内将资本支出削减约15%，降至逾1300亿欧元。

作为大众集团旗下的核心高端品牌，保时捷此轮裁员力度的升级，折射出集团整体降本压力正沿品牌层级向下传导。德国汽车工业正面临电动化转型成本高企、市场需求疲软以及全球竞争加剧的多重挑战，此次大规模岗位削减或将进一步加剧德国本土的就业压力。

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7月6日，高盛全球外汇和利率主管Kamakshya Trivedi表示，该行已将12个月美元兑日元预测由155大幅上调至165，并称当前日元估值已处于“历史性低估”水平。这意味着高盛认为，日元当前的疲软并非短期市场情绪所致，而是受到基本面驱动，在未来一年仍存在进一步贬值空间。

这一判断折射出高盛对美日货币政策走向的最新评估：美联储降息节奏将比市场此前预期更加缓慢，而日本央行政策正常化难以快速缩小两国利差。在这一背景下，市场对于日元即将迎来趋势性反弹的预期，或需要重新调整。

美日利差仍是决定汇率走势的核心变量

高盛此次大幅上调美元兑日元预测，核心逻辑仍是美日货币政策持续分化。

美国方面，高盛近期宏观观点认为，在新任美联储主席沃什偏鹰派立场以及通胀韧性的影响下，美联储降息路径进一步后移，最后两次降息甚至可能推迟至2027年。这意味着美元利率将在更长时间内维持高位，为美元提供持续支撑。

相比之下，日本央行虽然已经结束负利率并推进货币政策正常化，但加息节奏依旧谨慎，日本利率上升速度难以追赶美国。只要美日利差维持高位，以利差为基础的套息交易仍具有吸引力，日元就难以摆脱结构性承压的局面。

战术配置价值仍在，但难改中长期弱势

值得注意的是，高盛虽然下调了对日元中长期汇率的判断，但在最新跨资产配置中仍建议配置日元。

原因在于，日元依然具备传统避险货币属性。当全球经济遭遇增长冲击、地缘政治风险升级或市场风险偏好快速下降时，日元通常能够受益于避险资金流入，与黄金、美元共同发挥防御作用。

不过，高盛认为，这种避险需求更多属于阶段性的交易机会，并不足以改变中长期由利差决定的汇率趋势。在正常宏观环境下，只要美日利差维持高位，日元反弹更可能是短期修正，而非趋势性反转。

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据韩国半导体行业消息，三星电子晶圆代工事业部今年6月实现单月盈利，这是该部门自2023年以来首次录得月度盈利。HBM（高带宽内存）基础芯片（Base Die）出货量的持续扩大，叠加4nm工艺良率的显著改善，共同推动了这一转变。

上述改善势头令三星内部对三季度实现季度盈利转正持乐观态度。与此同时，公司在人工智能芯片代工领域的客户布局也在加速推进——继特斯拉AI6芯片订单之后，Groq芯片生产以及与Meta、Anthropic的潜在合作相继浮出水面，市场对三星晶圆代工业务复苏的预期进一步升温。

三星电子晶圆代工事业部今年6月实现单月盈利，为2023年以来首次。该部门此前长期承压——先进工艺良率不佳、大客户流失以及产能利用率偏低等问题交织叠加，导致亏损持续扩大。三星官方不单独披露晶圆代工事业部的财务数据，但市场估算，晶圆代工与系统LSI合并的营业亏损，2023年约为2.5万亿韩元，2024年扩大至5.3万亿韩元，2025年进一步攀升至约6万亿韩元。

就二季度整体而言，4月和5月仍处于亏损状态，因此单季扭亏尚难确认。但鉴于6月的盈利并非一次性结算所致，而是来自产能利用率提升和工艺良率改善的持续性贡献，三星内部判断，三季度实现季度盈利转正的可能性较高。

此次月度扭亏的核心驱动力，在于HBM Base Die出货量的扩大与4nm工艺良率的双重改善。

HBM Base Die是位于DRAM堆叠底部、负责与GPU进行信号交互的逻辑芯片，由三星自有晶圆代工产线生产。HBM产量的增加，会同步拉动Base Die投片量，进而提升先进工艺产线的利用率。尤其是HBM4的Base Die采用4nm工艺生产，形成了对该产线的持续性补单效应。三星电子已于今年2月率先全球实现HBM4量产及商业出货，5月又向全球客户交付了HBM4E 12层堆叠样品。

晶圆代工业务具有折旧、人工及维护费用等固定成本占比高的特点，重复性出货量的增加有助于提升设备利用率、降低单位成本。与此同时，据行业人士估计，三星4nm工艺良率目前已提升至约80%。良率的提高意味着相同投片量下可出货芯片数量增加，报废与返工成本下降。4月至5月，产能扩张初期成本与工艺稳定化压力尚未消散；进入6月，Base Die物量增长与4nm良率改善效果同步显现，推动单月损益转正。

月度盈利的回归，与晶圆代工订单结构的改善同步发生。三星电子晶圆代工去年赢得特斯拉AI6芯片订单，近期又承接了由英伟达公布的基于Groq架构的AI推理芯片生产业务。此外，Meta与Anthropic也被业内提及为三星潜在的自研AI芯片代工合作方，市场对三星晶圆代工复苏的预期进一步升温。

随着AI训练与推理需求同步高速增长，台积电先进工艺及先进封装产能已高度饱和。有意降低英伟达依赖度的大型科技公司在扩大自研AI芯片布局的同时，也开始寻求突破台积电单一供应商依赖格局。在这一背景下，三星凭借2nm先进工艺布局、HBM Base Die产能以及美国本土生产基地建设，正逐步成为备受关注的替代供应链选项。

尽管基本面出现改善信号，三星晶圆代工与台积电之间的差距仍然悬殊。据市场研究机构集邦科技（TrendForce）数据，2025年一季度全球晶圆代工市场份额中，台积电以72.3%高居首位，三星以6.5%位列第二。与上年同期相比，台积电份额由67.6%上升4.7个百分点，三星则由7.7%下滑1.2个百分点至6.5%，两者之间的差距由59.9个百分点进一步扩大至65.8个百分点。

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周一，据digitimes援引中国台湾供应链人士消息，搭载Trainium 3芯片的服务器主板级组件已于5月开始出货，目前处于逐月爬坡阶段。AWS此次上调出货计划，被供应链业者解读为提前拉单、抢占市场的信号，而非仅是常规需求上修。

多名供应链人士指出，Anthropic是此次AWS加速拉货的重要驱动力之一——这家AI公司已表示以10倍增长为基准规划的算力仍不敷使用，需尽快补足缺口。

受此消息提振，AWS Trainium 3服务器供应链中的多家中国台湾厂商有望受益，下半年营运表现存在上调空间。与此同时，业界亦开始关注AWS是否会因强劲市场势头而提前推出下一代Trainium 4，进一步强化在ASIC市场的竞争力。

AWS Trainium 3服务器的台湾供应链已形成较为完整的生态体系。散热领域涉及奇宏、迈科及迅凯国际，滑轨厂商包括川湖与南俊国际，机壳厂商有奇宏与勤诚，L6主板级组装厂为智邦。

出货节奏方面，主板级L6相关零组件已自5月起开始出货，逐月增量；机柜级L11订单及滑轨等组件将于7月进入量产，目前整体仍处出货爬坡阶段，预期第三季度放量。此次AWS上调拉货力度后，相关厂商的出货增幅将高于此前预估，下半年营运表现亦存在进一步上修空间。

供应链人士认为，Anthropic是AWS此番提前拉货的主要驱动力之一。AWS母公司亚马逊是Anthropic的重要投资方，双方于2026年4月再度加码合作，签署10年合作协议，Anthropic承诺扩大采购AWS算力。Anthropic方面已公开表示，目前以10倍增长为基准所规划的算力仍存在明显缺口，需要尽快填补。

除Anthropic外，OpenAI与Uber也是AWS Trainium的重要客户。亚马逊面向企业客户推出的生成式AI托管平台Bedrock目前已拥有12.5万家客户，其推理工作负载主要依托Trainium提供服务，企业侧需求持续扩张亦构成重要支撑。

亚马逊CEO Andy Jassy在近期财报电话会上表示，Trainium 2已售罄，Trainium 3几乎已被全数预订，部分客户已开始预订下一代Trainium 4，公司同步启动了Trainium 5的开发流程。

云计算市场的竞争压力正促使AWS加快行动。AWS目前仍为公有云市场龙头，微软与谷歌紧随其后。在ASIC芯片领域，谷歌TPU出货量位居市场首位，对AWS构成直接压力，迫使其加速提升Trainium的战力与规模。

此外，Meta近期宣布计划将自有AI算力对外开放，允许企业与开发者付费使用其AI模型，或直接租用裸机GPU算力，公开与AWS、微软及谷歌争夺企业客户，进一步加剧市场竞争态势，也令AWS的扩张紧迫感上升。

DIGITIMES Research分析预测，2026年高阶AI服务器芯片中，GPU服务器出货量年增幅约为43.8%，ASIC服务器出货量年增幅将更为显著，预计达到64.2%。随着AWS Trainium与谷歌TPU服务器均于2026年下半年进入放量阶段，整体ASIC服务器市场有望迎来加速扩张。

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7月5日，在纽约/新泽西球场举行的巴西对阵挪威的十六强赛事中，Atlas机器人走过球员通道，模仿了巴西前锋Matheus Cunha的冲浪庆祝动作和韩国球星孙兴慜的招牌相机手势，随后将比赛用球交给裁判。这是该机器人量产版本自今年1月CES技术展亮相以来，首次面向公众进行现场演示。

现代汽车计划最早于2028年在美国实现人形机器人年产3万台，主要用于其在佐治亚州的工厂。此次世界杯亮相不仅是一次品牌展示，更为机器人在真实非结构化环境中的工程测试提供了关键数据，对未来工厂部署具有直接参考价值。

赛场亮相：从实验室走向真实环境

此次世界杯登场是现代汽车"足球学校"（School of Football）系列推广活动的收官之作。该系列视频记录了Atlas如何学习复杂运动技巧，包括"幽灵拉博纳"（Ghost Rabona）——一种曾由巴西球王贝利和阿根廷传奇球星迭戈·马拉多纳掌握的欺骗性射门动作。

现代汽车表示，此次活动旨在证明先进机器人技术能够突破受控实验室环境的局限，使人形机器人在适应不可预测环境的同时完成复杂任务。在室外球场草坪上运行，迫使机器人应对地面柔软度和滑倒风险等变量，而这些挑战在混凝土实验室地板上并不存在。

波士顿动力机器人行为总监Alberto Rodriguez表示："Atlas现在已经能够以可靠的方式执行和模仿这一动作，从而适应真实场景中发生的任何情况。这套系统在仿真中的运行方式具有足够的可扩展性。"

量产路线：2028年佐治亚工厂年产3万台

现代汽车计划于2028年起在美国实现人形机器人年产3万台，主要供应其位于佐治亚州的自有工厂使用。这一目标将Atlas从研发展示阶段推向大规模工业应用，也使现代汽车成为全球少数明确披露人形机器人量产时间表的车企之一。

世界杯赛场的测试数据对这一量产计划具有实际工程意义。在草坪、人群噪音及不可控气候条件下收集的运行数据，将直接服务于机器人在工厂复杂地面环境中的适应性优化。

现代汽车自1999年起赞助国际足联世界杯，今年更以国际足联官方机器人合作伙伴身份参与本届赛事。此次Atlas亮相是双方合作框架下的重要组成部分，也是现代汽车将机器人技术与全球顶级体育赛事相结合、扩大品牌影响力的具体体现。随着人形机器人快速发展，全球范围内有关就业安全的担忧持续升温。现代汽车此次选择在世界杯这一全球最高关注度的舞台上展示Atlas，其商业与舆论层面的考量同样值得关注。

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据路透社报道，韩国检方周一宣布，已对四家炼油商及其中两家的四名员工提出指控，认定上述企业存在燃油价格合谋行为，由此造成的损害估计高达约170亿美元。韩国目前仅有四家炼油商，分别为HD现代Oilbank、SK Energy、GS Caltex及S-Oil。此次起诉直指整个炼油行业，范围之广、力度之强尤为罕见。

负责本案的主诉检察官在新闻发布会上表示，伊朗战争爆发后，两家炼油商的定价主管随即就涨价幅度与时机展开沟通，其余两家随后跟进调价，形成联动。韩联社援引检方消息人士报道称，涉嫌主导此次合谋的两家企业为SK Energy和HD现代Oilbank。SK Energy母公司SK Innovation拒绝置评，HD现代Oilbank和S-Oil暂未作出回应，GS Caltex亦未及时回复置评请求。

检方的指控揭示出，此次油价异动并非单纯由地缘政治冲击引发，而是有深层结构性原因。主诉检察官表示：

"我们发现，伊朗战争后燃油价格的飙升，源于行业内长期普遍存在的合谋行为。"

检方还披露，被起诉的四名员工中，有一人"在战争爆发前的数年间，已持续与竞争对手员工交换定价信息"，该员工已被逮捕。此外，还有另外四人被一并起诉，但检方暂未说明其所属机构。

除针对员工的指控外，检方还指出，各炼油商通过不公平合同向加油站经营者施压，迫使其在消费端如实传导合谋价格，进一步加剧了对终端消费者的实际冲击。

此次起诉背后，是韩国政府在通胀压力下对价格合谋行为全面收紧监管的政策背景。韩国总统李在明已明确要求严厉打击燃油价格合谋行为，以遏制通胀。

韩国高度依赖原油进口，去年来自中东的进口量占总量的70%。伊朗战争爆发后，国际油价波动加剧，国内燃油价格随之大幅上涨，进一步推升了整体物价水平。

在监管层面，韩国公平贸易委员会今年已将合谋行为的最低罚款比例从此前的0.5%大幅提升至相关违规销售额的10%，显示出监管当局对此类行为的容忍度明显下降。与此同时，当局还对多家加油站展开突击检查，核查是否存在不合理涨价行为，并将主动保持低价的加油站列为"良心加油站"加以表彰。

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这股风潮的核心是一批以AI为基础设施、以创业思维为课程骨架的新型学校。其中最具代表性的Alpha School，今年秋季将在全美新增近二十所校区，覆盖帕洛阿尔托、马里布等科技富人聚居地。另一所位于新泽西的Forge Prep，首届仅招34名学生，却收到了逾600份申请。

这一趋势对传统私立教育体系构成直接压力。那些每年学费数万美元、以常青藤升学率为卖点的精英私校，正面临一批最有消费能力的家长用脚投票。与此同时，教育学界对这类学校的实际效果仍存在明显分歧，其长期影响尚无充分的实证数据支撑。

年费7.5万美元，VC和对冲基金老板争相报名

驱动这场教育迁移的，是一批对AI经济冲击有切身判断的高净值家长。

据华尔街日报报道，对冲基金总裁Ankur Jain的儿子在新泽西公立学校成绩优异、生活愉快，但Jain仍决定将他转入Forge Prep。"如果我们还在用六七十年前的方式教孩子，怎么算是在为他们做准备？"在他看来，谈判、销售、公开演讲这些技能，他自己直到二十多岁才摸索出来，而这些恰恰是AI时代最难被替代的能力。

旧金山的风险投资人Shaun Johnson则选择了Alpha School，为儿子的幼儿园学位支付每年7.5万美元的学费——这一数字使其跻身全美最贵私校之列。Johnson此前在公立学校摇号中未能如愿，但他坦言，即便摇中，他也不会认真考虑普通私立学校的选项。"教育大概率已经坏掉了，会有创业者来修复它，"他说，"你需要的是能随机应变、驾驭世界的人，而不是某个学科的知识背诵机器。"

Alpha School的高知名度粉丝还包括亿万富翁、对冲基金经理Bill Ackman。据该校发言人Anna Davlantes介绍，纽约校区的家庭大多来自金融和风险投资领域，湾区校区则以科技从业者为主。

AI当"家教"，老师改叫"向导"

这些学校在教学模式上与传统学校存在根本性差异，而AI是其中最核心的变量。

以Alpha School为例，学生每天接受约两小时的AI辅助学习，随后进入以项目为核心的工作坊，内容涵盖创意、协作与领导力。该校的AI平台持续记录学生的学习互动，包括注意力状态和知识掌握程度，并据此动态调整未来数天乃至数周的课程安排。Johnson将其描述为"一个正向学习循环"，强调这不是"为了AI而AI，而是个性化"。

在称谓上，这些学校刻意与传统教育划清界限——"老师"被替换为"向导"（guide）或"教练"（coach），强调引导而非灌输。Alpha School发言人透露，这一改变是全体向导投票决定的结果，并非外部强加。该校向导薪酬均达六位数，另有分布全球的远程教练协助AI软件运营。

Forge Prep的路径略有不同：该校明确禁止手机，刻意限制Chromebook使用，所有向导均为前职业教师出身。创始人Anand Sanwal强调，AI在这里的定位是帮助学生"创造而非消费"。该校还设有一项颇具吸引力的激励机制：毕业后全职创业的学生，最高可获得学校提供的20万美元种子投资。

传统私校的隐忧：最有钱的家长正在离开

这场教育实验对现有私立教育市场的冲击，或许比表面看起来更为深远。

俄克拉荷马城精品营销公司负责人Renzi Stone多年来在两个孩子的私立教育上累计花费逾30万美元，对文化氛围和社群感到满意，但对学业成果颇为失望。他最近开始每月花费约800美元订阅Alpha的家庭软件版本，并正在游说儿子就读的私立学校试点该软件。"这是我们国家重新想象课程的海变时刻，"他说。

这类家长的存在，揭示了传统精英私校面临的一个结构性困境：最愿意为教育付费、也最有能力影响教育走向的家长群体，正在对现有模式产生系统性质疑。

斯坦福大学教授Caroline Hoxby指出，项目制学习本身并非新鲜事物，真正的创新在于将AI融入日常教学。她同时注意到，科技行业的家长尤其倾向于为孩子采用非传统工具，因为他们深知AI正在取代那些依赖常规或模式化思维的工作。

学界存疑：效果几何，尚无定论

尽管市场热度持续攀升，教育学界对这类模式的评价远未形成共识。

Hoxby明确表示，她不为任何缺乏严格实证依据的教育模式背书："对于那些几乎没有科学实证证据的教育类型，我不会为其摇旗呐喊。"

斯坦福教育学院教授Victor Lee则对"向导"取代"教师"这一趋势提出批评。他认为，这种称谓的转变在无意间贬低了教学这一职业所需的专业技能与职业素养，"这对认可教师所带来的工作和技能产生了负面影响，削弱了教学所需的专业性和职业程度。"

Alpha School方面回应称，学校拥有"全球知名的学习科学家"参与模型构建，其背后有数十年基础研究支撑。Forge Prep创始人Sanwal则对外部评估持开放态度，但坦言目前尚无可供参照的毕业生数据。

这些学校还有一个共同特点：作为私立机构，它们无需向州政府报告学业指标，其实际效果在相当长的时间内将难以被独立核实。这意味着，家长们正在为一个尚未经过时间检验的教育假设，支付高达数万美元的年费。

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英特尔发言人在声明中将此次调价归因于"当前市场动态"，包括供应链成本上涨以及Core Ultra 200S Plus系列处理器的强劲需求。

据Tom's Hardware近日报道，英特尔消费级旗舰产品涨幅相对温和，在30至50美元之间；而数据中心级产品的价格涨幅则达到数百乃至逾千美元。

此次涨价波及英特尔消费级Arrow Lake系列与服务器级Xeon产品线，部分Xeon 8000系列"Emerald Rapids"处理器的建议零售价甚至高于2023年发布时的初始定价。英特尔是近期半导体行业涨价潮中的最新一员，多家供应商均以成本上升与供需失衡为由相继调整产品售价。

消费级涨价集中于特定SKU，并非全线上调

英特尔悄然上调了最新一代桌面端Core Ultra 200系列Plus处理器的建议客户价格（RCP），涉及Core Ultra 7 270K Plus与Core Ultra 7 250K Plus两款产品，涨幅分别为30至50美元。

值得注意的是，此次调价并未覆盖整个Arrow Lake家族。原有"非Plus"版Core Ultra 200系列处理器的建议零售价保持不变——旗舰型号Core Ultra 9 285K仍维持599美元的定价，与其2024年第二季度上市时一致。入门级产品Core Ultra 5 225的RCP区间为183至236美元，甚至略低于241美元的发布价。

上述选择性调价表明，此次涨价并非单纯的成本转嫁，而更多反映出特定SKU的需求超预期强劲——这些产品的目标消费者已表现出在建议价以上购买的意愿。

数据中心芯片涨幅更为显著

服务器级产品的价格变动幅度远超消费级。部分高端Xeon 6"Granite Rapids"处理器虽较2024年发布时的初始定价有所下调，但在英特尔于2025年削减建议价后又明显回升，与2025年年中的零售价相比，部分型号价格已翻倍。

更引人关注的是Xeon 8000系列"Emerald Rapids"处理器的走势——该系列于2023年底发布，而部分型号当前的建议零售价已高于发布时的定价水平，最高涨幅超过1300美元。

英特尔在声明中将此次调价定性为"与其他英特尔产品系列近期基于类似因素所做价格调整一致"，英特尔并非唯一采取涨价行动的供应商。Tom's Hardware指出，多家供应商近期均以成本上升及需求超出供给能力为由上调产品价格。对于数据中心买家而言，服务器级芯片价格的大幅波动将直接影响基础设施采购成本，尤其在AI算力需求持续扩张的背景下，相关支出压力或进一步加剧。

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据韩国科技媒体ZDNet Korea周一报道，业内观察人士指出，混合键合技术全面应用于下一代HBM的时间点可能比此前预期更晚。两家公司最初预计最早在HBM4（第六代HBM）上导入该技术，但最终仍沿用了传统热压键合（TC键合）方案。

目前业界预测，混合键合的导入节点或推迟至16层HBM4E（第七代HBM），而部分业内人士认为实际时间可能还将进一步延后。

这一变化对HBM供应链及相关封装设备厂商构成直接影响。混合键合技术的推迟意味着现有TC键合工艺的生命周期延长，而围绕混合键合设备与材料的资本开支节奏也将随之调整。

厚度标准放宽，混合键合核心优势弱化

混合键合技术的主要优势在于无需凸点（Bump）结构，可直接连接各层DRAM的铜线，从而更易压缩HBM整体厚度，并改善散热性能与电源效率。然而，上述优势的市场紧迫性正在下降。

HBM行业厚度标准已呈现逐步放宽趋势。HBM标准厚度在HBM3E（第五代）时为720微米，进入HBM4后已上调至775微米，主因是堆叠层数从8层、12层提升至12层、16层。据悉，国际半导体标准化机构JEDEC目前正讨论将HBM5等20层堆叠产品的厚度上限从900微米进一步放宽至约1000微米。厚度约束一旦松动，DRAM层间间距无需压缩至极限，TC键合所承受的技术压力也将相应减轻。

与此同时，英伟达等核心客户对高堆叠HBM的需求时间表亦出现后移。一位内存行业人士A表示，"目前客户与内存制造商之间关于16层HBM的讨论并不活跃，就目前而言，即便在HBM4E中，12层产品也很有可能继续占据主导地位。"

散热替代方案浮现，两家公司另辟蹊径

散热性能的改善是混合键合的另一大卖点——去除导热系数低的底部填充材料有助于提升HBM热特性。但三星电子与SK海力士已分别开发出不依赖混合键合的散热替代技术。

两家公司的方案核心均为在HBM核心芯片旁额外集成独立散热器件。三星电子将其命名为热路径模块（Heat Path Block，HPB），SK海力士则称之为iHBM（ICE HBM）。两家公司目前均在针对HBM5测试上述技术的应用。

封装行业人士表示，"在HBM核心芯片旁配置散热器件在技术上难度不大，商业化应不存在障碍，从存储器公司角度来看，这是一个稳定的选择。"

I/O密度瓶颈或成混合键合最终驱动力

尽管短期导入时间表后移，三星电子与SK海力士的混合键合研发工作预计仍将持续推进。驱动力来自HBM长期演进路径中I/O密度的爆发式增长需求。

HBM4已将I/O数量从HBM3E的1024个翻倍至2048个，HBM内部间距因此大幅收窄。TC键合在凸点熔化时会发生横向扩散，被业界认为难以支撑更高密度的I/O实现。封装行业人士C指出，"中长期来看，业界正在讨论从HBM5E开始将I/O数量再度翻倍至4096个，届时I/O间距极为紧密，混合键合将成为必要选项。"

这意味着混合键合技术并非被放弃，而是被推迟——其真正的商用窗口，或将随HBM代际演进中I/O密度的临界突破而重新打开。

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美国财政部将在本周完成1190亿美元的国债发行计划，其中周二拍卖3年期国债开场，周三和周四分别跟进10年期和30年期标志性长债。市场普遍关注的是，假期归来后的投资者需求能否承接长端供给——Mischler Financial Group董事总经理Tom di Galoma警告称，"每逢大规模供给周前后遭遇节假日，多场拍卖出现'尾部'（tail）的概率相当高。"与此同时，本周中段将公布的美联储6月会议纪要料将成为债券市场另一焦点，投资者将从中研判新任主席Kevin Warsh主导下委员会内部的政策分歧程度。

在宏观背景上，长端美债近期持续承压。伊朗冲突引发的能源价格上涨加剧通胀担忧，财政压力持续累积，共同压制了长端表现。不过，周一布伦特原油跌约0.6%至每桶71.70美元，能源通胀顾虑有所缓解，令国债价格获得短暂支撑，10年期美债收益率下行约2个基点至4.46%。

本周国债拍卖规模总计1190亿美元，长端品种是市场考量的核心。据彭博报道，长期国债自伊朗冲突爆发以来持续抛售，背后是能源价格攀升引发的通胀预期升温，以及不断积累的财政压力。

Tom di Galoma对需求前景表示谨慎。他指出，节假日前后往往造成市场参与者缺席，在大供给周叠加假期效应的情形下，多场拍卖同时出现"尾部"——即实际中标利率高于预发行收益率——的风险不可忽视。这一情形若成真，将直接推高长端收益率，对持仓较重的投资者构成压力。

与此同时，周一公布的ISM服务业数据也值得关注。此前6月就业报告大幅低于预期，促使债券交易员下调了对今年加息幅度的预期，如果ISM数据进一步走软，将为本周的拍卖提供一定支撑。

本周中段发布的美联储6月会议纪要，将为市场提供解读Warsh新领导风格的重要窗口。

TD Securities美国利率策略师Molly Brooks指出，此次纪要的看点不仅在于委员会内部的意见分歧程度，还在于文件本身的篇幅与措辞结构。"鉴于Warsh主席有意削减前瞻指引，纪要的构成和长度本身也将被市场用于判断这一转变是否已经发生。"

前瞻指引的弱化意味着市场对未来政策路径的能见度将系统性下降，投资者将不得不更多依赖高频数据而非央行信号来校准利率预期。这一变化对收益率曲线的定价逻辑具有深远影响——若市场无法锚定政策终点，长端溢价料将趋于扩大，曲线陡峭化压力可能持续。

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日经平均股价自去年4月以来累计涨幅超过一倍，同期远超标普500指数的表现；日本银行将政策利率升至31年来最高水平；企业盈利持续向好。海外投资者对日本市场的热情空前高涨。

然而，据彭博电视主播兼资深编辑Shery Ahn的观察，日本国内的气氛却与这股热潮大相径庭——普通日本人正因物价上涨而削减开支，并非人人共享这场"复苏"。

这一分歧的核心，是持续走弱的日元。美元兑日元汇率长期维持在160以上，令外国游客和海外投资者受益颇丰，却同步压缩了日本本地居民的实际购买力。能否让这场复苏的红利真正惠及家庭层面，将是检验"日本是否真正复活"的关键标尺。

从市场数据来看，"日本复活"的逻辑并不缺乏支撑。彭博行业研究数据显示，MSCI日本指数成分股2026年盈利预期增幅达18%，若日元进一步贬值，半导体及工业机械类企业的业绩有望获得额外提振。

日元疲软同样为部分消费品牌带来结构性机遇。鬼塚虎（Onitsuka Tiger）品牌即将独立运营的子公司OT集团社长庄田良二在接受Shery Ahn独家专访时表示，日元贬值使品牌旗下运动鞋对外国游客更具吸引力，公司计划加速全球门店扩张，并于明年2月重返洛杉矶市场——距离2023年关闭全部北美门店仅约三年。

外资持续流入也在从机制层面压低日元。据美银证券首席日本外汇及利率策略师山田修輔在彭博节目中分析，海外投资者在日本股票头寸上进行汇率对冲，是当前日元贬值压力的重要来源之一。他解释称，当投资标的股价上涨时，投资者需出售相应货币以维持对冲比例，这一机制可能已累计产生"数千亿美元规模的额外日元抛压"，影响不容低估。

当前日元贬值的深度与持续时长，令市场对汇率前景的预判出现明显分歧。

马钱克斯集团（Manex Group）专家董事Jesper Koll表示，"近期内1美元兑190日元完全有可能实现"，这一判断折射出部分市场人士对日元进一步走弱的担忧。

然而，山田修輔对年底走势则持较为温和的预测。他认为，日本央行将于10月再度加息，加之日本股票相对美股的超额收益优势逐步收窄，上述两重因素将共同推动日元回升，预计年底美元兑日元将回落至约152。

日本银行上月将政策利率上调至1%，为31年来最高水平。由于此次加息已被市场充分预期，汇率所受冲击有限。山田修輔还指出，日元走势并非仅由央行政策主导，日本股市的表现同样具有举足轻重的影响力。

对于日本本地居民而言，汇率叙事的另一面，是生活成本的切实上升。

Shery Ahn在文章中记录了身边友人的真实处境：一位教师因感受到食品价格大幅上涨，开始自己在家烘焙面包；退休的朋友们以"太奢侈"为由，相继退出健身房；一位老人在为孙辈购买任天堂游戏软件时，为价格直摇头。

庄田良二对这一现象有直白的表述：

"海外人士感受到的日本物价，与日本人自己感受到的物价，差距相当大。对日本人来说，那是'贵'，甚至是'相当贵'的感觉。"

这种内外感受的撕裂，在旅游消费领域尤为明显。来自玻利维亚的游客在日本大量购物，直言"什么都便宜"；而十余年前同一地点，在日元曾触及75附近历史低点时，境况恰恰相反。

当前的"日本复活"叙事，在资本市场层面已有充分体现，但其可持续性与含金量，仍有待在更广泛的经济层面得到验证。

日本央行金融政策正常化进程的推进，有助于推动日元止跌回稳，若汇率如山田修輔所预测般向152附近修复，通胀压力或将有所缓解。但这一传导链条能否最终改善居民实际收入与消费信心，仍是悬而未决的问题。

正如Shery Ahn所指出的，企业盈利改善之外，复苏红利能否向家庭层面渗透，才是衡量"日本是否真正复活"的核心指标。当前，投资者的乐观情绪与民众的日常感受之间，这道裂缝依然显著。

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7月6日，具身智能公司星动纪元宣布完成新一轮10亿元融资。短短两个月内，这家清华系机器人公司密集融资25亿元，成为具身智能赛道资本继续向头部项目集中的一个样本。

据华尔街见闻不完全统计，今年以来，星动纪元累计已完成接近50亿元融资。

在2026年3月完成10亿元人民币融资时，就市场消息称，星动纪元的估值已突破百亿元。

据悉，星动纪元本轮融资由诚通基金领投，江西国控、国元股权、渝富中新基金、杭州资本等多家大型国资共同参与，中金雷诺、九坤创投、弘毅投资、君泰资本、盛赫资本跟投，老股东厚雪资本、清控天诚、千山资本继续追加投资。

星动纪元成立于2023年8月，由清华大学交叉信息研究院孵化，创始人为陈建宇。陈建宇为清华大学交叉信息研究院助理教授、博士生导师，本科毕业于清华大学精密仪器系，后在加州大学伯克利分校攻读博士。

这家公司选择的是软硬一体的技术路径。星动纪元围绕“具身大脑”和“人形本体”进行全栈自研，能力覆盖大脑算法、运动控制、机器人本体、关节模组和灵巧手等环节。

在具身智能行业，技术路线的核心分歧不再只是机器人“长什么样”，而是机器人如何理解任务并完成动作。

具身大模型主要存在端到端VLA、大脑加小脑分层架构、世界模型三类路线。其中，星动纪元的ERA-42属于端到端VLA路线，强调从感知、理解到动作控制的一体化建模。同时，星动纪元还与斯坦福大学Chelsea Finn团队合作推进世界模型相关研究。

连续融资背后，是人形机器人正在从“能动”走向“能干活”。

物流行业是星动纪元产品落地的重点场景。4月，星动纪元披露，公司与中国邮政、顺丰集团等合作落地10余个物流中心，并在2026年第二季度开启千台级机器人批量交付。

具身智能的早期投资曾更多围绕算法团队、学校背景和人形机器人样机展开，但进入2026年后，头部公司的融资叙事开始转向订单、交付、供应链和应用场景。

对于地方国资和产业资本而言，具身智能不只是前沿技术项目，也可能成为制造、物流、医药流通、电商仓储等产业升级的工具。

对星动纪元而言，新一轮10亿元融资带来的不只是资金补给。更关键的是，国资、产业资本和老股东共同进入后，公司需要在更短周期内证明规模化交付能力。

2025年，全球人形机器人市场迎来规模化起点，虽然增长喜人，但不得不承认人形机器人的量产规模还很小。据Omdia数据，2025年超过1000台的仅有三家，且全部来自中国，依次为智元机器人、宇树科技、优必选，对应出货量分别为5168台，4200台和1000台。

IDC预测，多家中国头部厂商预计将在2026年实现万台级产能，进一步强化规模化供给能力，并有望持续巩固先发优势。

据悉，星动纪元第一个真正意义上的商业化订单就是出现在2025年，订单来自海外科研客户，他们看中了星动XHAND1五指灵巧手。不过从整机出货量来说，星动纪元跟行业第一梯队相比还有差距。

陈建宇认为，2026年将是具身智能从技术验证走向商业化落地的关键年，希望星动纪元能实现千台级别的出货，更长期的目标则是万台。当前行业最大的制约因素不是供应链或交付能力，而是需求验证和产品打磨。

具身智能赛道的窗口期仍然打开，但评价标准正在变得更硬。模型能力、硬件可靠性、数据闭环和供应链成本，最终都要回到场景中接受检验。

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