报告数据显示，2024年9月24日以来，万得全A累计涨幅超过72%，而长江可选消费指数、长江必选消费指数相对Wind全A的涨幅差值分别扩大至约30个百分点和49个百分点，消费板块持续大幅跑输大盘。

然而，宏观数据讲述了截然不同的故事。报告指出，过去五年消费在总需求中扮演的角色愈发重要：2025年，最终消费支出对GDP增长的贡献率已达52%，远超资本形成总额（15.3%）和净出口（32.7%）的贡献率。这一格局指向两个核心问题：宏观消费数据与市场收益为何"不同凉热"？GDP增速中枢下行的环境下，国内消费的韧性究竟从何而来？

对此，报告从消费的地理"广度"与潜力"深度"两个维度作出解析。前者指向人口流动驱动的低线级城市消费崛起，后者则关乎制造业供给优化在低通胀环境下悄然扩大的消费者剩余。报告认为，随着更符合当下消费特点的新型消费企业陆续登陆资本市场，消费指数与宏观消费数据之间有望加快弥合。

人口"下沉"，低线城市消费成新引擎

长江证券报告指出，当前消费格局的一个突出特点是：高线级城市消费放缓趋势明显，城市消费呈现线级越低、复苏节奏越快的特征。

从官方社零数据来看，报告将各省区市按2025年社零规模和增速划分后发现，北京、上海等一线城市及社零规模最大的江苏，均落入社零增速为负的"下降地区"；而大量经济体量相对较小的中西部省份，则归属于社零增速高于中位数的"明星地区"或"机会地区"。这一格局在微观上市公司层面同样得到印证：门店集中于一线及新一线城市的恒隆广场，其租赁收入同比增速在2020年后整体呈回落态势；而更广泛布局二线及以下城市的新城吾悦广场，租赁收入增速则持续回升，2022年后反超恒隆广场，侧面佐证了高低线级城市消费景气的分化。

报告将低线级消费崛起的驱动力，归结为人口、收入与消费倾向三条线索的共同作用。

人口层面，报告援引百度迁徙年度数据指出，过去五年，人口流动整体呈现"下沉"趋势——从一线、新一线及二线城市净流出，向三线及以下城市净流入；分省份来看，2025年，中部、西北、华北省区市展现出更强的人口吸纳能力。报告认为这一流动趋势背后有两重原因：其一，基建投资重心向中西部转移，带动农民工就业方向改变——数据显示，2021年后农民工就业中建筑业占比明显下滑，同期流入中西部的农民工占比上升；其二，传统高薪行业进入高质量发展阶段，不合理高薪被纠偏，相关就业人员被挤出。报告以上海为例，指出近年来金融、教育、互联网等行业的收入增速与就业人口增速双双回落，对高线级城市就业的吸引力随之减弱。

收入层面，报告指出，三四线城市集中的中西部地区城镇居民可支配收入增速近年持续快于一线城市及东部沿海省份，排名逐年前移；同时，随着振兴中西部战略推进，各地与一线城市的最低工资差距也在稳步收窄。消费倾向层面，报告通过对383个地级市的样本分析得出，各地居民边际消费倾向与人均GDP高低并无显著相关性，高低线级城市之间的边际消费倾向也不存在统计意义上的差异。

报告总结认为，更大的消费"盘子"与更有韧性的收入增速共同承托下，低线级城市消费成为新时期宏观消费数据的关键支撑；而相比于更市场化的一线城市，低线级城市消费信息较少被上市公司业绩数据覆盖，由此构成宏观消费数据与消费指数表现分化的第一个原因。

低通胀不等于消费疲软：购买力正在悄然提升

报告的第二条分析线索，指向低通胀环境对消费的独特影响机制。

从居民储蓄意愿来看，央行调查显示，倾向"更多储蓄"的受访者比例中枢仍在上移，且在2025年前与核心CPI呈相互强化的趋势；与此同时，居民平均消费倾向仍未回升至2019年前水平，并显示出进一步下行的态势。从表面上看，低通胀环境似乎正在抑制居民消费。

然而，报告援引居民生活数据指出，2022年以来，各主要城市生活成本指数持续下降，但居民实际购买力指数却同步提升。背后的关键在于：当前居民收入同比增速快于价格同比增速，商品价格的回落反而成为居民购买力的有力支撑。报告以沿海地区用工价格为基准进行量化，发现2022年以来，购买一斤扇贝、一斤鲤鱼等农产品，乃至购买一辆比亚迪新能源汽车或一套二线城市二手房，所需劳动时间均呈下降趋势。

报告将这一现象的理论落脚点归结为"消费者剩余"——即消费者心理价格与市场价格之间的差值。在这一框架下，以消费支出与收入之比衡量的边际消费倾向，可能系统性地低估了居民的实际消费意愿；消费者剩余的扩大，才是理解低通胀环境下宏观消费韧性的核心密钥，也构成了宏观消费数据与消费指数表现分化的第二个原因。

一颗蓝莓、一辆汽车、一颗车厘子：供给让利的三个样本

为支撑上述判断，报告选取蓝莓、汽车、车厘子三个产业案例，具体展示供给侧优化如何通过扩大消费者剩余来释放居民消费潜力。

蓝莓案例揭示了国内产能扩张的示范效应。报告指出，2020年以前，蓝莓广泛依赖进口，价格偏高；从2020年起，国内蓝莓产量迎来快速扩张，从2018年约15万吨增长至2024年的78万吨，各果种价格均下降20%以上。但报告同时注意到一个反常现象：电商平台统计的蓝莓批发均价却逆势上升，从2020年的约56元/公斤升至2024年的约96元/公斤。报告认为，这一"单品降价、均价反升"的背离，恰好印证了消费者剩余扩大后居民自发消费升级的逻辑——各果种降价压低了入门门槛，激活了消费者剩余，反而推动居民转向价格更高、品质更优的品种，"降价"过程实际上成为了消费"提质"的过程。

汽车案例呈现出相似的规律。报告数据显示，2024年及2025年三季度以来，各级别轿车市场均价同比均出现明显回落；但与此同时，相对高档的B级车销售占比却持续提升。报告通过相关性分析发现，2021年1月至2025年12月间，B级车与A级车价差收窄程度，与B级车相对A级车市场份额提升幅度之间，相关系数高达0.81。从国际比较来看，报告构建了国内"比亚迪-秦价格指数"与日本"丰田-卡罗拉价格指数"进行对照——2014年至2024年，比亚迪-秦混动新车均价回落约44%，对应价格指数（以居民可支配收入标准化）下降约73%；而同期丰田-卡罗拉均价上升约29%，价格指数几乎持平。换言之，国内城镇居民现在购买同级别汽车，仅需2014年约30%的劳动时间。

车厘子案例则指向全球供应链优化对消费者剩余的贡献。报告指出，2024年11月"一带一路"重要项目秘鲁钱凯港开港后，智利车厘子进口量快速增长，2025年到岸价同比降幅约48%。报告测算，钱凯港开港后，从秘鲁进口运输时间缩短约16天，从巴西进口运输时间缩短约23天；中间物流成本在2025年降低约37%，对车厘子到港价回落的贡献率达36%。

报告认为，三个案例背后存在共性的宏观推动力：一方面，自2016年起国家加快建立全国统一大市场，破除地方保护壁垒，为产能集约化创造了条件；另一方面，"一带一路"框架下全球供应链的打通，助力了国际贸易层面的降本增效。数据显示，2025年我国社会物流总费用与GDP之比降至13.91%，为近年最低。报告总结认为，制造业大国凭借强大的供应链持续压低成本端，为消费"以价换量"留出了充足空间。

前路何在：拥抱下沉市场与低通胀红利

报告援引历史案例指出，低通胀环境下的消费并非注定萎靡。报告以日本优衣库为例：1998年秋，优衣库推出售价仅1900日元、不足同类商品三分之一的摇粒绒外套，单季销量达200万件，彻底扭转了母公司迅销集团长达四年的股价低迷，并在1999年带动东证零售指数跑出了高于日经225逾40个百分点的超额回报。报告认为，这一案例说明，供给侧创新带来的消费者剩余扩大，同样可以在低通胀周期中催生强劲的消费动能和显著的资产价格弹性。

展望国内，报告坦承制约因素依然存在。参照此前系列研究的分析，地产价格下降后居民去杠杆的影响或将持续约9年，2030年前全国居民储蓄意愿或将维持高位。但报告强调，名义增速偏弱并不意味着消费缺乏结构性机会：主要位于中部、东北、西部省份的"收入承压地区"和"舒适地区"，杠杆率并未体现出明显去化特征，与本文低线级消费具备韧性的判断相互印证——这意味着相关市场机会目前尚未被资产价格充分涵盖。

政策层面，报告援引商务部部长王文涛的表态——"以三四线城市和县域为代表的区域，占全国七成以上人口、六成的GDP和社零"；同时引用证监会主席吴清的表述——将在创业板增设更加精准、更为包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市。

报告认为，在政策支持下，随着更符合当下消费特点、更具增长韧性的优质新型消费企业陆续登陆资本市场，消费指数与宏观消费数据之间的分化有望得到更快弥合，"属于国内消费时代的破局时刻或许也就在不远的将来"。

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盘面上，科技与成长方向继续领涨。CPO、PCB、先进封装、培育钻石等板块涨幅居前；而旅游、医药医疗、养殖、白酒等板块则出现明显回调。

个股方面，算力硬件方向持续走强。源杰科技大涨近10%，股价超越贵州茅台，登顶A股“新股王”；剑桥科技、可川科技、光迅科技等个股涨停并创历史新高。玻璃基板封装概念反复活跃，沃格光电收获7天4板，彩虹股份、帝尔激光涨停。电池产业链延续强势，维科技术实现5天3板，沧州明珠涨停。

港股方面，恒生指数、恒生科技指数均跌超1%，科网股多数下跌，京东、百度跌超1%，阿里巴巴逆势上涨0.2%。

债市方面，国债期货盘中持续走高。30年期主力合约涨近0.5%，升至2月25日以来最高水平；10年期主力合约涨0.07%，5年期涨0.03%，2年期涨0.01%。

现券方面，30年期国债收益率下行1.7个基点，报2.261%，触及2月25日以来低位；10年期国债收益率下行逾1个基点，报1.7625%，创2025年8月以来新低。

源杰科技超越茅台成“新股王”

贵州茅台跌近4%。消息面上，贵州茅台上市以来首现年度营收下滑，2025年实现营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。全年分红650亿元创历史新高，并连续启动两轮股票回购。

CPO概念股表现强势、中际旭创再创新高

CPO概念股表现强势，优迅股份20cm涨停，报363.19元；长光华芯涨超10%，报328.01元；剑桥科技涨停并创历史新高。业绩催化叠加产业景气上行，CPO方向成为当前市场资金聚焦的核心主线之一。

中际旭创涨超5%，报851.00元，股价再创历史新高。消息面上，公司2026年第一季度实现营收194.96亿元，同比大增192%；归母净利润57.35亿元，同比增长262%，单季度利润已超2024年全年水平，强劲业绩成为股价上涨的核心驱动力。

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据高盛策略师Brian Garrett的最新分析，过去五个交易日CTA的美股买入规模高达860亿美元，位列史上前五，堪称"史上最大规模买入之一"。

更值得关注的是，高盛期货策略师的模型显示，即便市场走势持平，该群体在未来五个交易日仍将追加约700亿美元的买入。与此同时，标普500指数看涨期权偏斜度已大幅走高，显示机构资金正加速跟进。

历史回测数据显示，在CTA需求加速的类似情形下，标普500指数短期内往往出现震荡整理，但中期表现强劲——1个月平均回报约为+2.19%，3个月平均回报约为+8.18%。Garrett指出，"股票选股年鉴"暗示短期或有消化压力，但中期走势偏强。

空头回补引爆买入潮

此轮CTA大规模买入的导火索，是4月初风险资产的趋势逆转。据此前报道，CTA在3月29日市场低点附近积累了大量空头头寸，随后遭遇历史性逼空行情，被迫大规模回补。

高盛的Brian Garrett指出，自4月初风险资产触底反弹以来，CTA及系统性策略的需求格局已有充分记录，且在各类市场情景下，该群体均维持"买入"状态。这意味着无论市场涨跌，模型驱动的买入指令仍将持续执行。

过去一周全球股票买入速度之快，在历史上排名前五。860亿美元的单周买入量，不仅体现了空头回补的规模，也反映出趋势信号翻转后系统性资金的集中入场。

未来五日：700亿"被动"买盘待入场

高盛期货策略师的模型预测，在未来五个交易日内，CTA群体将在"走势持平"的基准情景下再度买入约700亿美元。这一数字尤为关键——它意味着即便市场缺乏新的利好催化剂，系统性买盘也将持续为市场提供支撑。

Garrett特别指出，CTA通常采用VWAP（成交量加权平均价格）方式执行买入，这一特点在近期市场中已有直观体现——在缺乏重大新闻的交易日，标普500指数仍呈现出持续、稳定的缓慢上涨态势，正是CTA机械式买入的典型印记。

这种"无论涨跌均为买家"的系统性特征，意味着短期内市场下行风险受到一定程度的缓冲，但也需警惕一旦趋势信号再度翻转时可能引发的反向冲击。

历史先例：短期震荡，中期向好

高盛回溯了三个CTA需求加速的历史案例，以评估当前情形下的市场前景。

2019年9月16日，标普500指数在此后2周和1个月内分别下跌0.71%和0.28%，但3个月后上涨6.46%；2023年11月17日，指数在此后2周、1个月和3个月内分别上涨1.79%、4.54%和10.89%；2024年8月26日，指数在2周内下跌2.60%，但1个月和3个月后分别上涨2.29%和7.21%。

综合三个案例，1个月平均回报约为+2.19%，3个月平均回报约为+8.18%。Garrett据此得出结论：CTA需求加速后，短期内市场存在消化压力，但中期表现历史上均较为强劲。

除CTA外，更广泛的机构资金也开始入场。高盛数据显示，标普500看涨期权偏斜度已随风险资产的反弹同步大幅走高，表明市场参与者正积极布局上行敞口，并非仅有散户或系统性策略在推动本轮行情。

看涨期权偏斜度的走强，通常被视为机构投资者对后市持乐观预期的信号，也意味着市场情绪已从此前的防御转向进攻。这一变化与CTA的大规模买入形成共振，进一步强化了近期美股的反弹动能。

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市场调研机构Counterpoint Research数据显示，今年一季度苹果iPhone在华出货量同比大增20%，在各主要品牌中增速居首。同期，内存芯片价格飙升推高行业整体成本，叠加供应链扰动，中国智能手机市场整体出货量出现下滑，多数国产品牌受到冲击。

苹果以19%的市场份额位列第二，仅次于稳居榜首的华为（市场份额20%）。Counterpoint Research高级分析师Ivan Lam表示，在竞争对手普遍涨价之际，苹果的价值感愈发突出。

Ivan Lam预计，苹果二季度将继续保持相对稳健表现，有望在国产品牌进一步涨价的市场环境中持续受益。

据Counterpoint咨询消息，2025年下半年存储价格大幅上涨，给全球智能手机行业带来了显著的成本压力，尤其冲击了低端市场。2025年下半年售价150美元以下的智能手机销量同比下滑11%。

华为逆势增长，高低端双线发力

一季度，内存芯片成本攀升迫使多家国产厂商上调入门级机型售价，以维护利润率空间。Ivan Lam指出，正是在这一背景下，苹果的相对价值感得以进一步凸显——当竞品售价上调，中国消费者对苹果产品至少三年使用寿命的认知，成为支撑其购买决策的重要因素。

华为同样未受整体市场下行拖累，一季度出货量小幅增长2%，以20%的市场份额稳居行业首位。Ivan Lam表示，华为的增长得益于高端与中低端产品线的全面发力，其中Enjoy 90系列在预算价位段表现尤为突出，有效带动了整体出货规模。

国产品牌普遍承压，分化加剧

多数国内品牌一季度出货量明显受压。小米降幅在主要厂商中最为突出，跌至行业第六位。Ivan Lam将此主要归因于高基数效应——去年同期，小米曾受益于激进降价策略及政府补贴，出货量大幅走高，形成较高比较基数。OPPO与荣耀出货量亦出现小幅下滑，vivo则凭借农历新年假期旺盛销售，录得小幅正增长。

展望二季度，Ivan Lam预计行业将面临更大压力，国内品牌有意进一步提价将持续构成市场阻力。不过他认为，苹果和华为有望在整体逆风中表现相对更佳。"华为有望凭借低端设备的持续需求实现进一步出货量增长，"他说。

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周五，据卫星与AI分析机构SynMax提供给英国《金融时报》的数据，美国今年计划竣工的数据中心项目中，近40%面临延期风险，微软、OpenAI等科技巨头的重点项目预计将推迟三个月以上。

与此同时，据Sightline Climate发布的《2026年数据中心展望》报告，今年计划新增的约16吉瓦数据中心容量中，预计有30%至50%将面临延期或取消，目前真正进入施工阶段的仅约5吉瓦。

上述瓶颈正成为制约AI商业化落地速度的关键变量。超大规模云计算企业年度资本开支预算逾7000亿美元，但电力短缺、劳动力不足、设备匮乏以及许可审批障碍，正共同拉长投资回报的时间窗口，令市场对巨额AI投入能否如期转化为收益的担忧持续升温。

项目延期蔓延，OpenAI德州布局进展迟缓

延期问题在OpenAI的核心基础设施项目中尤为突出。

SynMax通过卫星图像追踪施工进度，并与IIR Energy的行业基准数据交叉比对，对项目完工时间作出评估。结果显示，多个与OpenAI相关的大型园区建设进展明显滞后。

其中最受关注的项目之一，是位于德克萨斯州Shackelford County、规模达1.4吉瓦的数据中心园区。该项目由Vantage Data Centers负责建设，将为Oracle提供场地，Oracle再以此为OpenAI提供芯片算力。这一占地1200英亩的园区规划容纳10栋建筑，Vantage去年8月表示首栋建筑将于2026年下半年交付。然而，卫星图像显示，截至今年4月初，六处规划设施中仅有一处出现施工迹象。SynMax估计，首栋建筑最早可能于今年12月交付，若按同类项目的普遍进度推算，则可能推迟至2027年底。

在Milam County，OpenAI联合创始人Greg Brockman上月表示一处1.2吉瓦的园区正在"成形"，但卫星图像显示目前仅有一处设施开工。OpenAI在德克萨斯州的多个重点项目中，仅Abilene一处预计今年内完工。

对此，OpenAI回应称，"我们历史性的数据中心建设按计划推进，并将从此加速。"Oracle表示，"我们为OpenAI开发的每个数据中心均按时推进，建设按计划进行。"SB Energy亦表示，Milam County数据中心"按计划推进，有望成为同类项目中交付最快的之一"。

微软相关项目同样承压，许可与社区阻力添变数

微软的数据中心扩张计划同样面临挑战。

新云计算服务商Nebius去年与微软达成协议，在新泽西州Vineland建设一处300兆瓦设施，并于2025年底前完成首批容量交付。然而，卫星图像显示该项目后续阶段进展趋缓，热成像数据表明相关设备尚未上线运行。

该项目还面临许可审批挑战和当地居民反对，正式公众意见征询程序已被提出——这一步骤通常意味着时间线延长，也是社区阻力上升的信号。微软拒绝置评。Nebius则表示，"迄今为止，与微软协议下的所有容量批次均按时交付，我们目前预计剩余批次也将按计划完成。"

策略咨询公司Capstone能源总监Josh Price指出，"对速度和开发的追求正与监管滞后形成碰撞。这些项目的规模和复杂性，必然会引发更多审查，并可能导致延期。"

三重瓶颈叠加，后勤阻力墙难以速破

延期背后，是电力、劳动力与设备三重短缺的结构性困境。

超过十余位行业高管向《金融时报》表示，数百兆瓦级别的大型园区正因许可障碍以及劳动力、电力和设备的长期短缺而受阻。据彭博报道，变压器、开关设备及电池等电气设备严重短缺是延误的主要原因之一，美国国内制造产能远不足以满足需求，建设方不得不依赖进口。

在劳动力层面，两位参与OpenAI相关项目的建筑业高管表示，从电工到管道工，专业工人数量严重不足，无法满足多个大型复杂设施同步建设的需求。偏远选址还使劳动力成本上涨高达30%。SemiAnalysis总裁Doug O'Laughlin指出，部分地区项目高度集中，甚至导致服务同一终端客户的不同承包商之间相互竞争工人资源，"OpenAI实际上是在与OpenAI自己竞争，工人在不同项目之间流动，追逐更高薪酬。"

电网容量紧张与气体涡轮机、变压器等设备短缺，同样构成制约。科技巨头正竞相建设单体耗电量不低于1吉瓦——相当于一座核反应堆输出功率——的超大型数据中心，但电网整合滞后正压缩项目落地的可行性空间。

Canaccord Genuity分析师George Gianarikas将这一局面概括为，"美国数据中心热潮正撞上一堵强大的后勤阻力之墙。"

管线堰塞，投资回报时间表面临重估

当前的延期压力，已不仅限于在建项目，更向未来的建设管线蔓延。

SynMax估计，计划于明年竣工的项目中，逾60%尚未开工，进一步加剧了业界对行业扩张管线受阻的担忧。数据中心运营商Applied Digital首席执行官Wes Cummins表示，"融资难度大，物流难度大，施工和运营难度大……今年我们将看到一批项目出现重大延误。"

这一局面对投资者的影响不容忽视。超大规模云计算企业已承诺逾7000亿美元的年度资本开支，但基础设施交付的持续滞后，意味着这些投入转化为可变现算力的时间将长于预期，进而对AI相关企业的盈利预期和估值逻辑构成压力。

研究机构Epoch的数据显示，今年确有少数1吉瓦级项目有望完工，包括亚马逊云服务、Meta及Elon Musk旗下xAI的相关开发项目，但这些案例更多凸显的是行业整体延期背景下的例外，而非常态。

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据追风交易台消息，摩根大通于4月16日将康宁评级由增持下调至中性，目标价从115美元上调至175美元（基于2028年预期每股盈利5.20美元，以35倍市盈率折现计算）。康宁股价约168美元，这意味着新目标价仅隐含约4%的上行空间。分析师认为，当前股价已将买方对光纤大幅提价及AI规模化部署的"蓝天情景"悉数定价，而康宁约60%的非光学业务、产能建设的执行风险以及光网络规模化采用节奏的不确定性，均未能在估值中得到充分体现。

摩根大通数据显示，光网络类股年初至今NTM市盈率涨幅高达50%，在其所有覆盖子板块中居首。AI相关硬件供应商的整体估值较历史均值溢价达83%，而光网络板块的定价尤为突出——当前估值水平要求投资者将视线延伸至2028年，才能从基本面角度证明当前股价存在可观上行空间，这与网络/交换机或部分IT硬件公司形成对比，后者仅需参考2027年盈利预测便可支撑上行逻辑。

在基本面层面，摩根大通对康宁光纤业务的需求前景判断并不悲观，并同步上调了营收及盈利预测。然而，分析师认为这一改善已被当前估值充分乃至过度反映，持仓逻辑已从"基本面跟得上"转变为"估值跑太快"。

光网络板块：估值溢价高企，2028年可见度成核心门槛

光网络是AI基础设施建设周期中的核心受益领域，也是年初以来估值扩张最为激进的硬件子板块。摩根大通统计显示，光网络类股年初至今NTM市盈率涨幅达50%，大幅领先于测试与测量（+44%）、HDD等其他AI相关板块，而EMS、网络/交换机、IT硬件等板块的估值溢价年初以来则总体持平或有所收缩。

然而，这一快速的估值扩张已将光网络板块推至一个尴尬处境：投资者必须愿意将盈利预期锚定在2028年，才能为当前股价找到充分的估值支撑。大多数光网络公司AI规模化部署带来的真正盈利拐点，预计要到2028年才能在更大范围内充分兑现。相比之下，EMS、网络/交换机乃至部分IT硬件公司，仅凭2027年盈利预测便可支撑股价上行逻辑，无需依赖更远期的假设。

在此背景下，摩根大通对覆盖的光网络标的整体采取更为选择性的配置策略。该行继续维持对Ciena、Coherent及Lumentum的增持评级，理由是这三家公司在2028年盈利拐点上的可见度更为清晰，来自Scale-across及Scale-up机会的盈利增长路径相对明确；而对于估值已大幅领先、2028年盈利可见度尚需进一步提升的公司，则趋向下调或审慎对待。

康宁：光纤需求前景向好，但估值已走在基本面前面

摩根大通将康宁的评级下调归因于估值问题，而非基本面转弱。分析师对光纤业务的需求前景持积极态度，并相应上调了对公司的营收及盈利预测。

在更新后的预测中，摩根大通将康宁2026年总营收预测上调至190.3亿美元（此前186亿美元），2027年上调至216.5亿美元（此前209亿美元），并新建立2028年预测为251.2亿美元——对应约14亿美元的年化增量营收，甚至超过康宁自身Springboard目标所设定的约11亿美元增量。

光纤业务营收在预测周期内年复合增长率约30%，其中AI/数据中心互联相关营收的复合增速更高达50%以上，超过数据中心资本开支及XPU出货量的增速。EPS预测相应上调：2026年为3.20美元（此前3.10美元），2027年为4.15美元（此前3.90美元），2028年新设预测为5.20美元，对应约30%的复合增速。

尽管如此，摩根大通认为当前股价已将比上述预测更为乐观的情景定价。康宁目前NTM市盈率超过50倍，2027年预期市盈率超过40倍，分析师判断买方预期已嵌入了对光纤光缆/连接器大幅提价以及AI Scale-up机会的蓝天情景，在产能建设线性程度、光网络规模化采用节奏，以及仍占公司总盈利约60%的非光学业务等方面，留给执行失误的容错空间已相当有限。

光纤定价：买方预期存在高估风险

摩根大通对买方论点的核心假设提出质疑。据分析师与投资者的交流，当前买方对康宁的乐观预期中内嵌了光纤价格将大幅上涨（涨幅达30%以上）的假设，并预期类似幅度的提价最终将推动康宁光纤业务利润率在数年内超越现有光学设备的水平。

摩根大通认为，这一预期存在高估风险。年初以来行业光纤现货价格确已上涨，背后推力是Meta与康宁签署锁定产能协议后，市场对供应约束的担忧升温。然而，康宁现有大部分产能已通过合约提前锁定给少数大型集中客户，在与这些客户的定价谈判中，康宁的主动权相对有限。摩根大通判断，现货市场的光纤价格上涨仅能惠及少部分客户的采购，对公司整体财务的净正面影响将较为温和，远低于买方当前所隐含的预期水平。

估值框架：35倍2028年盈利折现，目标价隐含空间有限

摩根大通以约35倍的目标市盈率对康宁2028年每股盈利5.20美元进行折现，得出2026年12月目标价175美元，较当前股价约168美元仅有约4%的上行空间。35倍的溢价估值倍数反映了对康宁独特竞争地位的认可——作为美国本土垂直整合的大规模光纤光缆及连接器供应商，其在AI基础设施建设浪潮中具备稀缺属性。

然而摩根大通同时指出，若采用分部估值法，光学资产与非光学资产的合并估值将受到后者低增速的折价拖累，整体估值倍数将低于纯光网络同类公司。光学业务盈利的提升是真实的——摩根大通预计至2028年光学业务将贡献公司总盈利约60%——但这一改善传导至公司整体营收与盈利层面的放大效应，将低于买方所假设的更高弹性情景。分析师认为，在当前估值水平下，康宁股价若要形成实质性上行，需要建立起对2028年盈利更为清晰的可见度，而这一条件目前尚未充分具备。

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美银证券（BofA Securities）最新调查显示，印度股票已成为亚洲基金经理中超配比例最低的市场。调查于4月2日至9日进行，共覆盖90名管理资产规模达2470亿美元的参与者。

与此同时，高盛本周发起一项"相对价值交易"，建议做多韩国，同时做空印度、菲律宾和泰国。

资金的分化在市场表现上已有明显体现。印度Nifty 50指数本月以来虽反弹逾8%，但与韩国、日本基准指数各自至少15%的涨幅相比相形见绌，MSCI亚太指数同期涨幅也超过12%。分析人士指出，印度缺乏纯正的AI概念股，且作为石油进口依赖型经济体，在中东冲突引发的油价冲击下更为脆弱，这两大结构性劣势或将令其持续跑输。

北亚科技吸引力上升，印度沦为最大低配市场

人工智能主题的回归正在重塑亚洲资金流向格局。随着投资者对AI相关产业链的热情升温，科技权重较高的韩国和日本市场成为最大受益者，三地基准指数本月涨幅均不低于15%，显著跑赢亚太整体水平。

相比之下，印度在这一轮科技驱动的反弹中几乎缺席。美银证券调查结果显示，印度已成为亚洲基金经理持仓最为低配的股票市场，反映出市场对印度经济基本面的担忧正在加深。高盛的相对价值交易策略进一步印证了这一判断——在做多北亚科技市场的同时，将印度列为做空标的之一。

油价冲击叠加AI缺位，印度承压逻辑清晰

印度股市跑输的背后，有两条相互叠加的逻辑线索。其一，印度市场缺乏纯正的AI概念股，无法直接受益于当前全球科技资金的再配置浪潮；其二，作为高度依赖石油进口的经济体，印度在中东冲突持续、油价承压的背景下面临更大的宏观财政压力。

这两大因素共同削弱了印度在亚洲资产配置中的相对吸引力。尽管Nifty 50指数本月以来已从低位反弹逾8%，但这一涨幅在亚太市场中仍属偏低，难以扭转资金持续流出的趋势。

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这标志着在稳住核心艺人基本盘后，乐华在“艺人衍生价值开发”与潮玩业态上按下了加速键。

按规划，“小嗷 aoo”系列新品将同步登陆乐华旗下YHTOYS机器人商店、合作方奇梦岛门店，并借助名创优品旗下MINISO LAND与MINISO SPACE的零售网络进行销售。

乐华对潮玩的战略性倾斜，源于该业务强劲的增长曲线与艺人经纪主业的可见天花板。

2025年，乐华首次将潮玩板块作为独立业务单元进行财务披露。年报数据显示，该板块全年实现收入3713.4万元，毛利率高达45%。

相比之下，公司传统的艺人管理业务毛利率仅为22.8%。潮玩已成为乐华四大业务板块中盈利质量最突出的部分。

在此战略中，美股上市公司奇梦岛（原量子之歌）是乐华最早引入的关键产业盟友。

双方通过合资公司“与华同行”进行IP的深度孵化与运营，由奇梦岛输出产品设计与供应链管理能力，乐华则注入稀缺的明星流量与营销资源。

此前双方合作开发的VIVISTAR IP已在这一模式下得到验证。

接近奇梦岛的人士向全天候科技透露，“小嗷 aoo”将延续与VIVISTAR相似的共同运营开发模式，并由奇梦岛提供销售渠道支持。

乐华娱乐创始人杜华此前曾公开表示，2026年是公司的转型之年，希望外界对乐华的印象“除了会造星之外，也是一家‘机器人+AI+潮玩’的综合性公司”。

渠道方面，由乐华与金马游乐联合打造的首批YHTOYS ROBOSHOP门店已于年初落地北京、上海、南京、广州、杭州等核心商圈。

公司后续计划以韩国或东南亚为试点向海外扩张，规划年内进一步铺开更多零售点位。

在“王一博”这个超级符号的加持下，乐华娱乐的潮玩梦进一步铺开。

顶流艺人的流量与话题，可以在短时间内完成IP曝光与破圈，为新品提供启动势能；但长期来看，IP能否沉淀为稳定资产，仍取决于产品力与渠道能力的持续验证。

这条路径能否打造出稳定的爆款，仍有待时间给出答案。

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4月16日据The Information报道，OpenAI已与芯片设计商Cerebras达成协议，承诺在未来三年内支付逾200亿美元，用于租用由Cerebras芯片驱动的服务器。

作为交换，OpenAI将获得Cerebras的认股权证，并可随支出增加而提高持股比例。若三年内总支出达到300亿美元，OpenAI最终可获得约10%的股权。

与此同时，OpenAI还将向Cerebras提供约10亿美元，用于资助数据中心建设。此次交易的特殊会计结构，或可帮助OpenAI将部分支出转化为资产和利息收入，从而在账面上优化财务表现，为其今年或明年推进自身IPO创造有利条件。

此次交易还将推动Cerebras的上市进程。据The Information报道，Cerebras最快将于本周五重新提交IPO文件，计划下月以约350亿美元估值融资约30亿美元，较其2月份220亿美元的私募估值溢价约60%。

此次OpenAI与Cerebras协议的核心，在于其创新的财务结构工具。The Information将整笔协议定性为"营运资金存款（Working Capital Deposit）"结构，并非传统的采购合同。

OpenAI将10亿美元的数据中心融资列为资产，并将部分芯片相关付款记为利息收入，有效对冲了对外支出。报道称OpenAI计划以此协议为模板，推进与其他云服务提供商和芯片厂商的类似安排。

这一做法折射出AI行业头部公司之间正形成错综复杂的"循环协议"网络——各方相互持股、相互采购，共同支撑史无前例规模的数据中心投资热潮。

以AMD为例，OpenAI与Meta均已宣布采购AMD芯片的协议，并在过程中获得AMD股权。英伟达方面则为旗下芯片的租赁云厂商提供融资支持。

此外，OpenAI上月宣布获得总额达1220亿美元的分阶段投资承诺，资金来源主要为亚马逊与英伟达，二者恰恰也是其最主要的云服务器与芯片供应商。

尽管如此，英伟达仍在OpenAI的算力版图中占据压倒性地位。

OpenAI计划今年在算力上支出450亿美元，明年增至900亿美元，未来五年累计算力支出将超过6500亿美元，而其中几乎全部与租用英伟达芯片相关。

Cerebras成立于2016年，其技术路线与英伟达截然不同。

Cerebras旗舰处理器体积约为一个餐盘大小，远大于英伟达的芯片，能够大规模并行处理数据。

Cerebras处理器采用静态随机存取存储器（SRAM），将数据直接存储在芯片上，从而减少数据在芯片与外部存储硬件之间来回传输的需求，而这一数据搬运过程正是英伟达系统的潜在瓶颈之一。

英伟达在一定程度上已承认自身系统的这一局限，其去年与Cerebras竞争对手Groq签署了一项价值200亿美元的授权及人员引进协议。

目前，Cerebras芯片已为OpenAI一款新代码模型Codex-Spark提供算力支持，但目前仅面向少量用户开放。

按照协议，Cerebras将通过多个数据中心向OpenAI交付总计750兆瓦的算力，而OpenAI去年的算力规模约为1.9吉瓦。

此次Cerebras重启IPO，距其上次折戟已近一年半。

2024年9月，Cerebras首次提交上市申请，随后于同年10月撤回，转而完成11亿美元私募融资。CEO Andrew Feldman当时表示，撤回是为了以更新的财务数据和战略信息重新申报，以反映"快速变化的AI格局"。

此前阻碍Cerebras上市的隐患在于收入过度集中。

Cerebras的2024年IPO文件披露，阿联酋科技公司G42母公司Group 42的合同，在2023年占Cerebras总营收的83%，2024年上半年更达87%。

如今，OpenAI和亚马逊相继成为新客户。近期Cerebras与亚马逊已达成重要协议，向亚马逊云服务（AWS）客户开放Cerebras芯片。

与此同时，CEO Andrew Feldman的个人历史也曾令上市之路蒙上阴影。

2007年，他曾就一起涉及3000万美元虚增收入的会计操控案认罪。正因如此，高盛、摩根士丹利和摩根大通在最初均回避了承销工作，Cerebras转而以花旗和巴克莱作为主承销商，并以BDO（而非四大会计师事务所之一）担任审计机构。

不过，据The Information，在Cerebras完成2月份220亿美元融资后，摩根士丹利已加入此次IPO的主承销团队，花旗和巴克莱仍将继续参与其中。

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中际旭创周四公布的一季度财报显示，营收同比增长近两倍，净利润大幅增长262%，股价大涨4%，再创历史新高。

高盛在公司业绩公布之际将其目标价上调约50%，维持买入评级，并在报告中明确表示，看好光通信网络板块，核心逻辑在于数据中心架构从横向向纵向演进，带来更高带宽和更多连接需求，显著推动整体可服务市场扩张。

据追风交易台，高盛亚太区科技分析师Allen Chang在报告中系统梳理了光互联赛道从光模块、CPO、硅光子到光路交换的全链条机会，报告传递的核心信号是：光互联不再是算力扩张的配套设施，而是正在成为独立的、可量化的投资主线。

TAM从150亿到1540亿，Scale Up是真正的驱动力

市场此前对光模块需求的共识，主要集中在scale out方向——即跨机架、跨机房的数据中心外部互联。报告将TAM测算推至1540亿美元量级的真正驱动力，来自scale up，即机架内部及超节点内部的高速光互联。

Allen Chang在报告中给出了具体的规格对比：从当前量产的GB300 NVL72，到预计2027至2028年出货的Rubin Ultra NVL576，单个计算单元的网络互联美元价值将从31.5万美元跃升至94亿美元，增幅达29倍。这一跨越的背后，是英伟达GPU集群规模从72颗扩展至576颗，互联层级从机架内蔓延至机架间，光纤替代铜缆的边界被推向了更短的距离。

以Rubin Ultra NVL576为例，这是一个由8个机架、576颗GPU组成的超节点，机架之间需要第二层高速光连接，全部采用CPO方案。单个计算单元需要324个光学引擎、162个外部激光源、5184根光纤及MPO连接器，仅scale up部分的材料成本就达到约8亿美元量级。在1540亿美元的总TAM中，约69%（约1060亿美元）属于scale up，其中CPO在29%渗透率假设下贡献约910亿美元，占整体约59%。

针对市场关于不同连接方案相互替代、蚕食彼此市场的担忧，报告认为scale up和scale out两个方向正在同时扩大，各类技术之间是叠加关系而非零和竞争。

CPO重塑价值分配，可插拔光模块绝对量仍在增长

CPO（共封装光学）的技术优势明确：将光学引擎移至芯片旁边，电信号传输路径从厘米级缩至毫米级，延迟更低，功耗更小，同时省去DSP和retimer。英伟达计划于2026年初开始量产CPO交换机，博通已于2025年10月向客户交付102.4T的Davisson CPO交换机。

但CPO存在一个结构性缺陷：光学引擎与交换机ASIC高度绑定，一旦出现故障，可能需要连同ASIC一并更换，维护成本和停机风险显著高于传统可插拔光模块。这一特性决定了两种技术并非替代关系，而是按场景分工——对带宽和功耗极度敏感的场景使用CPO，需要灵活运维的场景继续沿用可插拔方案。

至2028年scale out中CPO渗透率约为29%，但可插拔光模块的绝对用量仍在增长。原因在于GPU算力总量持续扩张，对外部互联的需求只增不减。从GB300到Rubin Ultra NVL576，scale out的可插拔光模块价值市场预计仍将扩大10倍。

与此同时，硅光子（SiPh）正在加速取代传统EML（电吸收调制激光器）方案。在800G规格下，SiPh方案的物料成本（BOM）比EML低26%，售价低15%，但毛利率反而高出9个百分点（37% vs 28%）；在1.6T规格下，BOM成本优势扩大至32%，毛利率差距达到7个百分点（57% vs 50%）。SiPh在数通光模块市场的渗透率将从2024年一季度的6%升至2028年四季度的约46%。随产品结构升级，光模块供应商的整体毛利率预计提升至48%至55%区间。

InP供给紧张，地缘风险叠加不确定性

光源供应是当前产业链最明确的瓶颈之一。CW激光和EML的核心原材料均为InP（磷化铟）衬底，地缘风险给全球供应链叠加了难以量化的变量。

需求侧三个方向同时施压：AI服务器持续放量、速度规格从800G向1.6T和3.2T升级、CPO光学引擎带来的激光器新增需求。供给侧扩产计划已陆续落地——Lumentum计划在2025年三季度至2026年二季度期间扩产40%，Coherent承诺产能翻倍，国内源杰科技和益晶科技持续扩张MOCVD产线，VPEC计划于2026年下半年将InP MOCVD台数从60台扩至64台。

但产能建设需要时间，光源供应紧张的状态预计将持续至2027年，2028年下半年才有可能趋于平衡——前提是CPO渗透按预期推进、AI从训练向推理迁移不会进一步拉升规格升级速度，以及InP出口管制没有进一步收紧。这三个前提条件均存在不确定性。

OCS：跨代兼容价值已获验证，大规模部署仍待观察

光路交换（OCS）目前仍处于早期阶段，但已出现实质性订单积压。其核心优势在于无需光电转换，800G、1.6T和3.2T的信号可穿过同一台OCS而无本质差别，AI集群迭代换代时无需更换交换机，这一特性在快速演进的算力基础设施中具有实际商业价值。

已有落地案例印证这一逻辑：谷歌TPU v7超级节点互联了9216颗芯片，采用了OCS互联方案。商用层面，Lumentum于2026年2月披露OCS积压订单已超过4亿美元；Coherent表示已有超过10家客户推进OCS部署，涵盖64×64和320×320规格系统；Innolight计划于2027年推出基于硅光子的OCS产品。

当前主流OCS技术采用MEMS方案，ASP在1万至20万美元区间，高于传统交换机的1万至10万美元。OCS最终能渗透多大规模，取决于客户愿意为"跨代兼容"支付多少溢价，以及硅光子路线能否将插损和成本压至可接受水平——后者目前仍是OCS技术的主要短板。

受益于AI服务器放量、规格持续升级以及光连接使用场景的扩张，光通信产业链的多个环节的增长态势预计将延续至2028年。

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据DigiTimes周五报道，由于CoPoS推进难度高于预期，台积电最新规划显示，首批CoPoS封装产品最快要到2030年第4季才能产出，较此前市场预期的2028年量产接棒大幅延后约两年。

与此同时，台积电未来两年CoWoS产能已被预订一空，CoWoS生命周期将较预期显著延长。

上述调整意味着，押注CoPoS早期量产的供应链厂商面临时程落空的风险，而持续受益于CoWoS与SoIC扩产的设备及材料供应商，则有望在更长周期内维持订单能见度。此外，据报道由英伟达与矽品主导的CoWoP计划也可能暂缓，进一步重塑市场格局。

CoPoS时程大幅延后，技术瓶颈是主因

据DigiTimes引述供应链业者说法，CoPoS面临的核心技术挑战来自"均匀度"（uniformity）与"翘曲"（warpage）两大难题，台积电内部原本就认为CoPoS量产时程不会太快。

从最新规划节点来看，台积电将于2026年第3季开始拉入设备进行研发，研发线建置约需一年；2027年第3季才会针对pilot line下设备订单，设备交期约需三个季度；2028年第2季pilot设备进入嘉义P7厂区，之后仍需约一年验证与调整；预估至2029年中后，才会确定量产机台并向供应链下单，再经三个季度交机，即2030年第1季设备进机，首批封装产品最快于2030年第4季产出。

值得关注的是，据报道台积电对参与CoPoS共同开发的供应商要求极高，甚至要求部分设备商签署限制条款合约，不得将相关技术或机台出售给其他客户，进一步抬高了供应链的参与门槛与开发成本。

CoWoS与SoIC扩产提速，英伟达锁定大宗产能

在CoPoS延后的背景下，CoWoS的战略价值进一步凸显。

不仅英伟达、超微（AMD），ASIC客户也涌入大单，台积电未来两年CoWoS产能已被预订一空。台南AP8 P1厂至年底月产能约逾4万片，P2厂也在赶工建置中。

SoIC方面，台积电规划2027年将嘉义厂SoIC月产能由现有近1万片大幅拉升至5万片，英伟达将包下大宗产能，约一成将应用于光学共同封装（CPO）。这一扩产规模对混合键合设备供应商构成明确利好，市场分析人士指出，相关设备订单有望随之跟进。

整体来看，CoWoS持续扩产、SoIC加速放量，供应链在未来数年内的供货风险较此前大幅降低，设备与材料厂商的获利能见度也相应提升。

CoWoP计划面临暂缓，供应链格局重塑

由英伟达与矽品共同主导的CoWoP计划可能面临暂缓。主要原因在于该技术路线难度更高、成本高昂，矽品及台系PCB业者参与意愿低落。

CoWoP计划的潜在搁置，进一步集中了市场对台积电自身封装技术路线的关注。在CoPoS量产遥遥无期、CoWoP推进受阻的双重背景下，CoWoS与SoIC在相当长时间内仍将是台积电先进封装的核心支柱，相关供应链的资本开支节奏与订单结构也将随之重新定价。

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总部位于旧金山的机器人初创公司Physical Intelligence周四发布最新研究，称其新模型π0.7能够指挥机器人完成从未经过专项训练的任务——这一能力甚至令公司自身研究人员感到意外。

该公司联合创始人、加州大学伯克利分校教授Sergey Levine表示，这标志着机器人AI正在从"死记硬背"走向"举一反三"，其能力提升速度将超越训练数据规模的线性增长。

这一突破若得到外部验证，将对机器人行业的商业化路径产生深远影响——机器人有望在无需额外数据采集或模型重训练的前提下，被部署至全新环境并实时优化。与此同时，据报道Physical Intelligence正就新一轮融资进行洽谈，估值或从56亿美元接近翻倍至110亿美元。

核心突破：从"专项记忆"到"组合泛化"

Physical Intelligence成立仅两年，此次发布的π0.7模型所展示的核心能力被研究人员称为“组合泛化”（compositional generalization）——即将在不同场景下习得的技能加以组合，从而解决模型从未遇到过的新问题。

这与此前机器人训练的主流范式截然不同。过去的标准做法本质上是“死记硬背”：针对每一项具体任务收集数据、训练专项模型，再对下一项任务重复这一流程。π0.7打破了这一模式。

Levine将这一转变类比于大语言模型领域曾出现的能力跃迁："一旦跨越那个临界点，从只能完成有数据支撑的任务，转变为能够以新方式重新组合技能，能力提升的速度就会超过数据量增长的线性比例。这种更有利的扩展特性，我们此前已在语言和视觉领域观察到过。"

关键演示：空气炸锅实验揭示"知识涌现"

此次研究中最具说服力的演示，来自一台模型几乎从未在训练中见过的空气炸锅。研究团队事后排查发现，整个训练数据集中仅有两条相关记录：一条是另一台机器人将空气炸锅推关，另一条来自开源数据集，记录了一台机器人按指令将塑料瓶放入其中。

然而，π0.7将这两段碎片化信息与更广泛的网络预训练数据加以整合，形成了对该设备运作方式的功能性理解。在零提示的情况下，模型尝试用空气炸锅烹饪红薯，取得了基本可接受的结果；在获得逐步语言指引后，任务执行成功。

Physical Intelligence研究员、斯坦福大学计算机科学博士生Lucy Shi描述了一个早期实验的戏剧性转变：初始成功率仅为5%，但在花费约半小时优化对任务的描述方式后，成功率跃升至95%。"有时候失败不在机器人，也不在模型，而在于我们自己——提示词工程做得不够好，"她说。

研究科学家Ashwin Balakrishna则表示，过去他总能根据训练数据预判模型的能力边界，"但过去几个月是我第一次真正感到惊讶。我随手买了一套齿轮，问机器人能不能转动它，它就直接做到了。"

局限性：研究人员主动划定边界

研究团队对模型的局限性保持坦诚。π0.7目前尚无法从单一高层指令出发，自主完成复杂的多步骤任务。"你不能对它说'去给我做片吐司'，"Levine说，"但如果你一步步引导它——'对于烤面包机，打开这个部分，按那个按钮，做这个'——它通常能做得很好。"

此外，机器人领域目前缺乏标准化基准测试，使得外部验证存在相当难度。Physical Intelligence选择将π0.7与自家此前的专项模型进行对比，结果显示这一通用模型在制作咖啡、折叠衣物、组装箱子等复杂任务上达到了专项模型的水准。

论文本身在措辞上也保持审慎，将π0.7描述为展现出泛化能力的"早期迹象"和"初步演示"。当被直接追问基于上述研究的系统何时能够实际部署时，Levine拒绝给出预测：“我认为有充分理由保持乐观，进展速度也比我两年前预期的要快。但这个问题我很难回答。”

资本押注：估值或翻倍至110亿美元

Physical Intelligence迄今已累计融资逾10亿美元，最新估值为56亿美元。据报道，该公司目前正就新一轮融资进行洽谈，估值或接近翻倍至110亿美元。

投资者对这家公司的热情，在相当程度上源于联合创始人Lachy Groom的背书。Groom此前是硅谷最受认可的天使投资人之一，曾投资Figma、Notion和Ramp等知名公司，在决定联合创立Physical Intelligence之前，他将其视为自己一直在寻找的那家公司。这一背景帮助这家初创公司吸引到了机构资金，尽管公司始终拒绝向投资者提供商业化时间表。

Levine在谈及外界可能的质疑时，主动预判了批评方向："针对任何机器人泛化演示，永远可以提出的批评是——任务太无聊了，机器人又没在做后空翻。"他对此提出反驳：真正能够泛化的机器人系统，看起来永远不如精心编排的特技演示那般震撼，但其实用价值要高得多。

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据媒体最新报道，两名伊朗消息人士透露，上周末在伊斯兰堡举行的谈判未能取得实质突破，双方在伊朗核计划的关键问题上分歧依然深重。

与此同时，据央视新闻，特朗普16日公开表示，美国已获得一份“极具分量”的声明，以确保伊朗不拥有核武器，有效期将超过20年，并称"伊朗已同意几乎所有要求"，达成协议前景"看起来非常乐观"。

然而，据央视新闻，伊朗方面对此暂无回应，伊朗总统佩泽希齐扬当日亦强调，由于美国多次违约，伊朗人民对美国已"完全失去信任"。

上述表态落差，折射出谈判的真实处境：双方在霍尔木兹海峡管控等议题上已出现有限接近，但核浓缩年限、高浓缩铀库存处置等核心问题仍是"核心障碍"。若临时备忘录达成，双方预计将获得60天时间谈判最终协议。这一进展对全球能源市场具有直接影响——霍尔木兹海峡承担着全球约20%的油气运输，目前已对大多数船只关闭数周。

谈判降格：从全面协议转向临时备忘录

据媒体援引两名伊朗消息人士，美伊谈判方向已发生实质性转变。双方已放弃在当前停火窗口内达成全面和平协议的目标，转而寻求签署一份临时备忘录，以防止冲突在两周停火期结束后重新爆发。

目前停火已过半程，时间压力正在上升。伊朗消息人士表示，若临时备忘录达成，双方将有60天时间就最终协议展开谈判，届时需要核专家及国际原子能机构（IAEA）的深度参与。

这一谈判框架的调整，与巴基斯坦的斡旋努力密切相关。巴基斯坦陆军参谋长穆尼尔15日抵达德黑兰，16日获伊朗总统佩泽希齐扬接见。佩泽希齐扬表示，巴基斯坦在推动停火方面发挥了"有效和负责任的作用"，并强调地区安全应由地区国家自己保障。穆尼尔则表示，通过持续外交努力，美伊双方有望尽快达成协议并结束战争。

霍尔木兹海峡：谈判中的有限突破口

在诸多分歧中，霍尔木兹海峡的管控问题成为双方最接近共识的领域。据媒体，一名伊朗高级官员表示，伊朗希望备忘录包含美国解冻部分伊朗资产的条款，以换取允许更多船只通过该海峡。

另据一名了解德黑兰立场的消息人士透露，伊朗已在谈判中提出，若能达成持久协议，可允许船只经由阿曼一侧的霍尔木兹海峡自由航行，且不受攻击威胁。

霍尔木兹海峡目前已对大多数船只关闭数周，该航道承担全球约20%的油气运输需求，其通行状态对国际能源市场具有直接影响。海峡管控问题的松动，被视为当前谈判中少数可能形成阶段性成果的议题之一。

核问题：年限与库存双重僵局

核问题仍是谈判最难逾越的障碍。据媒体援引伊朗消息人士，美国要求伊朗停止核浓缩工作20年，而伊朗仅愿接受3至5年的暂停期。德黑兰同时要求美国提供联合国、美国及欧盟制裁的解除时间表。

高浓缩铀（HEU）库存的处置同样陷入僵局。美国要求伊朗将其全部60%浓缩铀库存移出境外，但伊朗迄今拒绝接受这一要求。不过，据伊朗消息人士透露，妥协迹象正在浮现——伊朗或许愿意将部分高浓缩铀转移至第三国，但以保留用于医疗用途及德黑兰研究堆所需的约20%浓缩铀为前提。

IAEA数据显示，2025年6月以色列和美国首次对伊朗核设施发动打击时，伊朗持有约440.9公斤60%浓缩铀。IAEA总干事Rafael Grossi今年3月表示，现存库存"主要"储存于伊斯法罕的一处隧道综合体，估计略超200公斤，另有部分存于纳坦兹核设施。一名西方外交官警告，"440公斤高浓缩铀仍令人高度担忧，因为这足以让伊朗在相当短的时间内制造出数枚核弹。"

另一名西方外交官直言，核问题"仍是核心障碍"。

特朗普乐观表态与德黑兰的信任赤字

特朗普16日的公开表态与谈判桌上的实际进展之间，存在明显落差。据央视新闻报道，特朗普称美国已获得一份"极具分量"的声明，确保伊朗不会拥有核武器，有效期超过20年，并表示"伊朗已同意几乎所有要求"，达成协议前景"看起来非常乐观"。

伊朗方面对此暂无官方回应。但佩泽希齐扬当日的表态颇具意味——他在会见穆尼尔时强调，由于美国多次违约，伊朗人民对美国已"完全失去信任"。这一表述，与特朗普的乐观定性形成鲜明对比，也与2015年核协议被特朗普于2018年单方面废除的历史背景相互呼应。

谈判能否在停火期结束前形成哪怕是临时性的文本框架，仍是当前市场最为关注的核心变量。

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本周，彭博社发布了一篇深度报道，将聚光灯对准了当下美国普通民众最头疼的生活痛点：持续飙升的能源账单。

报道指出，如今的电力账单已经从单纯的经济负担，演变成了引爆政治情绪的导火索。随着油价和电价的双重上涨，美国民众的愤怒情绪正在快速蔓延。

而在这场能源危机的风暴中心，原本象征着科技进步的AI数据中心，意外地成为了众矢之的。由于其惊人的耗电量，这些设施正被选民视为推高电费的罪魁祸首，甚至直接沦为即将到来的中期选举中政客们互相攻击的“靶子”。

毫无疑问，选民对通胀和生活成本的担忧，正在重塑美国的政治版图。在这篇报道中，我们看到了一场由“插头”引发的政治风暴，而其深远影响才刚刚开始显现。

根据彭博新能源财经（BloombergNEF）的数据，美国最大电网PJM互联电网覆盖的部分地区，自2020年以来电价已经飙升了200%，仅今年平均每户每月的电费就增加了23美元。

而据该电网的独立市场监督机构，预测到2028年5月的三年内，数据中心的扩张将给客户账单额外增加至少230亿美元的成本。

那么，为什么远在千里之外的数据中心，会让普通家庭的电费单爆表呢？答案在于电网的成本分摊机制。

由于基础设施升级和更高的批发电力成本被分摊到了整个电网中，这意味着即便你住在远离数据中心的农业区，也必须为这位“大胃王”的账单买单。

北美电力公司预测，未来十年美国夏季电力需求将新增224吉瓦，相当于新增约1.8亿户家庭用电量。一位分析师指出，上一次出现类似规模的需求激增，要追溯到二战时期。

2025年2月，特朗普在国情咨文演讲中首次将电费上涨明确定性为消费者议题，这在该演讲的历史上尚属首次。杜兰大学研究能源政策的教授Joshua Basseches指出：

在现代历史上，电费问题被推到国家层面讨论并成为竞选议题，是完全史无前例的。

根据Ipsos 2025年一项民调，四分之三的受访者对公用事业账单上涨表示担忧。

在2024年大选中，通货膨胀与经济问题帮助特朗普重返白宫；而今年的国会中期选举，能源价格的政治分量或将不亚于食品价格。

对于普通选民而言，他们是纯粹的实用主义者。一位受访的当地选民直言不讳：

哪怕我换了更好的工作，我依然担心赚的钱赶不上生活成本和电费的上涨。

民众的诉求极其简单：无论党派，谁能把账单数字降下来，选票就投给谁。

在这个极其敏感的民生话题上，美国两党展现出了截然不同的解决思路。

美国共和党人指责前任拜登政府对化石燃料的打压，呼吁回归煤炭、天然气和核能以保障电力供应的稳定性。而民主党人则强调，必须恢复清洁能源和提高效率的激励措施，以此来从根本上降低电费。

在全球最大数据中心集群所在地美国弗吉尼亚州，众议员Jen Kiggans警告称，"高得离谱的电费账单"已给选民造成沉重负担。特朗普政府叫停获批近海风电项目建设后，这位共和党议员公开批评，称这一延误阻碍了其选区获取廉价电力的机会。

尽管政客们争论不休，但正如前共和党众议员Charlie Dent所警告的那样，执政党往往会成为民众愤怒的出口：

即使在政策层面上他们可能不该承受这么多指责，但他们很可能会因此被选民追责。

报道对未来的趋势做出了预测，随着AI技术的进一步普及，数据中心对电力的需求只会呈指数级增长。

如果政府和科技企业不能提出有效的成本分摊方案，或大幅提升能源供给效率，电力成本的飙升将不可避免地导致更严重的社会割裂。

专家建议，科技公司在建设耗电巨大的设施时，可能需要被强制要求“自带干粮”，即自主投资建设配套的新型发电厂，而不是一味地从公共电网中“吸血”。

归根结底，数据中心引发的电费争议，本质上是科技高速发展与普通民生承受力之间的一次剧烈碰撞。

如果在追求AI算力霸权的过程中，牺牲了普通老百姓的基础生活品质，那么这种科技进步必然会遭到民意的强烈反噬，甚至对未来的政治格局和科技投资环境产生不可估量的负面影响。

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近日，行业多位高管直接向媒体表示，解决当前全球能源危机的唯一出路是重新开放霍尔木兹海峡——全球约五分之一的原油和液化天然气经此通道运输。

石油高管定于周四下午与特朗普会面，议题预计涵盖海峡通航自由及提振石油产量等问题。

行业警告：收费将开危险先例

美国最大的行业游说团体美国石油协会（API）明确表态：“在这一全球关键咽喉要道征收通行费，将为国际水道树立令人担忧的先例，对全球能源市场造成损害。”

行业担忧的核心逻辑在于：一旦伊朗成功对霍尔木兹海峡收费，其他国家可能效仿，对本国控制的战略水道征收类似费用，从而动摇全球航运自由的基本原则。

S&P Global副主席、《石油风云》作者Daniel Yergin表示：“将霍尔木兹海峡变成伊朗运河，本身就极度危险，同时也有可能成为颠覆海洋自由原则的先例。”

特朗普立场摇摆，白宫最终表态强硬

特朗普上周曾公开暗示，美国可与伊朗联合对过境船只收费，称其中有“大钱”可赚。此言一出，令众多石油高管震惊。

随后，特朗普在社交媒体上改口，称伊朗“最好不要”向过境油轮收费。白宫发言人随后明确表态：“正如总统所说，霍尔木兹海峡是国际水域，我们不会允许伊朗对海峡收费。”

行业老将：必要时动用军事力量

美国石油行业资深领袖Scott Sheffield措辞强硬。他表示，特朗普必须解决海峡问题，以保护世界经济免受油价大幅上涨冲击，“即便这意味着在当地部署美国军事力量”。

Sheffield说，“必须开放它。最终可能需要与欧洲、亚洲以及其他波斯湾国家组建联合力量来实现这一目标。”

海湾产油国阿布扎比国家石油公司（ADNOC）总裁Sultan al-Jaber周日也在社交媒体发文称：“霍尔木兹海峡从来不是伊朗可以关闭或限制的。设立这样的先例是非法的、危险的、不可接受的。”

目前，美伊上周末在伊斯兰堡举行了会谈，但进展迹象寥寥。特朗普随后下令美国海军封锁海峡，阻止船只进出伊朗港口。新一轮谈判预计即将展开，海峡通行费问题将是核心争议焦点之一。

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周四，IEA在发给CNBC的声明中表示，欧洲多国可能在未来六周内开始面临航空燃油短缺，具体取决于各国能从国际市场进口多少燃油，以弥补来自中东的供应缺口——中东此前占欧洲航空燃油净进口量的75%。

IEA执行董事Fatih Birol本周早些时候接受美联社采访时警告称，霍尔木兹海峡封锁将引发"我们有史以来面临的最大能源危机"，并指出其更广泛的经济影响包括汽油、天然气及电力价格全面上涨，部分地区所受冲击将尤为严重。

受此影响，欧洲廉价航空公司EasyJet已率先感受到压力，该公司表示中东局势及燃油成本上升正在拖累客户预订量，年内晚些时候的机票销售同比2025年下滑2%。代表欧盟各机场的行业组织ACI Europe上周警告称，夏季旅游旺季将受到干扰，对多个依赖旅游业经济提振的成员国将产生"严峻的经济冲击"。

供应缺口：中东依赖度高达七成五

欧洲航空燃油危机的根源在于对中东供应的高度依赖。IEA数据显示，中东此前占欧洲航空燃油净进口量的75%，霍尔木兹海峡封锁导致这一供应渠道几近中断。

荷兰国际集团（ING）高级经济学家Rico Luman本周在接受CNBC采访时表示："我们已经看到这些船只停止运营，来自中东的供应已经断绝，我们需要寻找替代来源。"Rystad Energy首席经济学家Claudio Galimberti同样指出，航空公司所面临的局面"在很大程度上取决于有多少桶石油能够流经霍尔木兹海峡"。

Birol此前已就4月份的供应形势发出预警，称"4月份什么都没有"，并指出4月份的石油损失量将是3月份的两倍，叠加液化天然气等其他能源的供应收紧，将传导至通胀并拖累多国经济增长，尤其是新兴经济体，部分国家甚至可能面临能源配给。

经济代价：近万亿欧元产值与千万就业岌岌可危

航空业对欧洲经济的重要性不容低估。ACI Europe数据显示，航空旅行每年为欧洲经济贡献8510亿欧元（约合近1万亿美元）的国内生产总值，并支撑1400万个就业岗位。

EasyJet披露的数据进一步揭示了燃油危机的直接财务冲击：该公司仅在今年3月就额外承担了约2500万英镑（约3400万美元）的燃油成本，并已对至少70%的夏季燃油需求进行套期保值，以对冲价格波动风险。尽管如此，该公司仍表示中东局势和燃油成本上升正在压制消费者的购票意愿。

ACI Europe警告称，多个依赖夏季旅游旺季经济提振的欧盟成员国将面临"严峻的经济冲击"，而此时恰恰是欧洲航空业传统上最具经济价值的旺季窗口。

当前局势的演变路径高度依赖霍尔木兹海峡封锁的持续时间。分析人士指出，若封锁延续，欧洲各国从国际替代市场获取足量航空燃油的难度将持续加大，六周的缓冲期可能迅速收窄。

IEA的警告已将能源供应安全问题推至欧洲政策议程的核心位置。Birol强调，此次危机的影响将通过能源价格上涨传导至通胀，并对经济增长形成拖累，新兴经济体受到的冲击将尤为突出，部分国家甚至可能不得不实施能源配给措施。

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AI浪潮以来，硅谷企业不再以渐进、温和的方式缩减人员，更多选择一次性裁撤大批员工，并因此获得投资者的热烈追捧。

分析认为，裁员已不再视为困境和失管的信号，而是被视为管理层"果断行动"的标志。风投人士指出，多数公司裁减30%至50%员工不会实质影响业绩。

此外美国企业愿意大幅裁员，反映出它们看待专业人才的方式发生了根本性转变。过去十年间，许多企业为了吸引知识型员工，不惜提供高薪和其他福利，而如今，企业领导者们却认为庞大的团队会阻碍发展。

Block首席财务官兼首席运营官Amrita Ahuja透露，该公司宣布裁减40%员工后，大批企业高管主动联系Block，寻求复制这套"大规模裁员剧本"。她直言，这种做法"不可避免"，并表示：

作为一位CFO，我认为宁可早一步，也不能落后。

与此同时，被裁员工面临的处境日趋严峻，白领再就业的难度正在显著上升。美国劳工部数据分析显示，过去12个月，34岁及以下大学本科毕业生的失业率已与两年制专科学历人群的4.1%持平，甚至开始超越后者。

大规模裁员正在成为硅谷企业博取资本市场好感的新工具。

当地时间4月15日周三，Snap宣布裁员1000人后，股价单日上涨8%，该公司股价过去一年已经累计下跌23%。

（周三裁员消息后股价收涨7.86，周四维持高位震荡）

Block在今年股价已下跌16%的情况下，于2月底宣布裁减约4000名员工（约占总人力的40%），此后股价不仅收复失地，更进一步走高。亚马逊此前也在数月内裁员约3万人。

这一现象折射出市场风向的深刻转变。人力资源资深高管Beth Steinberg表示：

会有更多公司跟风效仿。少数公司率先行动并获得赞誉，这将驱动其他管理层回到自己的公司，说'我们也必须进行大规模裁员'。

尽管人工智能被频繁援引为裁员的理由，多位高管指出，当前推动大规模裁员的动力，更多来自建设AI技术的高昂成本，以及纠正疫情期间过度招聘的遗留问题，并非AI真正替代了大量岗位。

风险投资机构Shine Capital创始人、前IAC高管Mo Koyfman认为：

大多数公司随时可以裁减30%至50%的员工，而不会对业绩产生实质性影响。

他补充说：

AI固然提升了部分工作效率，但更重要的是，它为企业提供了'空中掩护'，让管理层得以推进早就应该完成的人员优化。

代码验证公司Sonar的首席执行官Tariq Shaukat对此持保留态度。他表示，AI工具确实能将某些工作压缩至数小时内完成，但员工仍需花费大量时间纠正AI的错误和数据误读。

Tariq Shaukat说：

我能理解企业会推迟招聘，但我很难相信AI是造成40%裁员的真正原因。

大规模裁员所释放的人力并未被市场顺利吸收，白领群体的焦虑情绪正在蔓延。

前IBM杰出工程师Michael Maximilien去年离职后创办了AI管理工具公司ClawMax。他表示，自己几乎每天都会收到科技从业者，包括一些大公司员工的求职询问，而他目前暂无招聘计划。

他预测，如果Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex等编程工具继续快速进化，到2026年底，许多科技公司将裁减20%至50%的团队规模。

Michael Maximilien说：

我在30年里只见过两个人能比Claude Code做得更好。模型还在持续进化，那我为什么要去招人，而不是直接多买几个Claude 账号呢？

与此同时，经济学家Dana M. Peterson指出，裁员浪潮已蔓延至仓储、物流等疫情期间大量招人的行业。而在医疗等少数领域之外，经济其他板块的招聘已近乎停滞。她说：

放眼其他地方，没人在招人，也没人在裁人。

随着裁员规模持续扩大，其潜在的政治影响开始浮出水面。若这一趋势持续发酵，大规模失业可能在中期选举前演变为重要政治议题。

目前，Koyfman等业界人士对裁员的必要性持乐观态度，认为精简臃肿团队有助于企业长期效率提升。但对于数以万计被裁的职场人而言，现实远不乐观。

经济学家Gad Levanon指出，本科学历曾是劳动力市场的一道"护城河"，如今这道屏障正在消失。Gad Levanon说：

本科学历带来的工作安全感溢价，至少目前已经消失。

无论裁员背后的动机究竟是AI驱动、成本管控还是资本市场的奖惩机制，可以确定的是：企业动用"大斧头"的意愿正越来越强，而员工找到下一份工作的难度，也正越来越大。

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据彭博报道，保尔森周四在接受彭博电视采访时表示，"我们需要一个有针对性、短期可用的'打破玻璃'应急计划，放在架子上，随时准备好，以便在我们撞墙时立即启动。"

他同时坦言，危机究竟何时到来难以预测，"当我们真的撞上那堵墙，将会非常猛烈，所以我们必须为这种可能性做好准备。"

保尔森的警告发出之际，投资者对美国国债吸引力下降的担忧持续升温。当日，10年期美国国债收益率上涨2.9个基点，收于4.308%；30年期国债收益率攀升3.9个基点，至4.929%。

此次危机与2008年的关键差异

保尔森强调，若美国国债市场爆发危机，其性质将与2008年金融危机存在根本区别。2008年金融危机的核心在于私人部门，而美国政府当时仍具备充足的财政空间出手干预、收拾残局。

"2008年，尽管情况非常糟糕，政府仍有财政火力来应对信贷危机，可以进场清理烂摊子，"保尔森说。然而，一旦爆发的是公共债务危机，情形将截然不同——届时政府自身的融资能力将受到严重制约，而非扮演救援者的角色。

他描述了一种潜在的恶性循环：当政府试图发行国债却遭遇需求不足时，投资者将要求更高收益率才肯买入，借贷成本随之上升，利息支出进一步推高财政赤字，而赤字扩大又反过来加剧投资者的担忧情绪。“当美联储成为唯一买家、国债价格下跌、利率上升，那将是一件非常危险的事情，”保尔森警告道。

多重压力压制美债需求

保尔森的警告折射出当前美国国债市场面临的多重结构性压力。持续扩大的财政赤字、大规模的债务发行以及挥之不去的通胀忧虑，近期已对长期美国国债形成明显拖累。

在此背景下，投资者对美国国债长期吸引力的质疑日益加深。保尔森虽未给出危机爆发的具体时间表，但他明确表示，这一风险不容忽视，政策层面的提前布局至关重要。"人们问，'你们什么时候会撞墙？'我显然不知道——这不可能预测，"他说，"但当我们撞上的时候，将会非常猛烈。"

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4月15日至16日，在华盛顿举行的IMF与世界银行春季会议上，两条消息同步传出，共同勾勒出中东冲突对全球经济的冲击烈度。

据路透社报道，IMF总裁Kristalina Georgieva在新闻发布会上表示，已有至少12个国家向IMF寻求新贷款项目，以应对中东战争带来的能源价格飙升和供应链中断，其中包括多个撒哈拉以南非洲国家。她估计，此次战争可能触发200亿至500亿美元的新融资需求，涵盖新增贷款及对现有39个国家融资项目的扩充。

与此同时，据彭博报道，印度官员将此次冲击定性为“可能与六年前新冠疫情同等破坏性”，并警告即便战事很快结束，能源供应的正常化也可能需要数年时间。

IMF：供应冲击“不会一夜消散”

IMF总裁Georgieva的措辞直接而严峻。

即便战争明天结束，供应中断的影响也不会一夜消散……为什么？因为油轮是慢速移动的船只，从波斯湾开到斐济需要40天。未来数周，供应中断的冲击只会更深。

霍尔木兹海峡的封锁是核心症结。这条海峡是全球石油、天然气、石脑油、氦气和化肥的关键通道，亚洲国家对此高度依赖。Georgieva警告，即便冲突迅速结束，物理层面的供应链断裂也难以快速修复。

IMF战略主任Christian Mummsen补充说，12个国家只是初步统计，“我们仍在摸底，这份名单很可能还会扩大。”他还指出，化肥运输的延误或取消正在重创发展中国家，部分估计显示，将有额外4500万人面临粮食不安全。

在财政政策上，IMF明确反对各国推出广泛能源补贴。IMF财政事务主任Rodrigo Valdes在发布会上直言：“如果你试图通过刺激需求来抵消供应冲击，最终只会得到更高的通胀。”IMF建议各国转而向最脆弱群体提供有针对性的临时现金转移，而非压低燃料价格。

全球增长预测：正向更坏的情景“漂移”

IMF本周已下调2026年全球增长预测至3.1%，但这一数字本身建立在“冲突迅速结束、油价随之回落”的假设之上。

IMF首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas坦言，全球经济目前正"漂移"偏离这一基准预测，向更不利的情景靠拢——在该情景下，2026年全球增速将降至2.5%，全年油价均值约为100美元/桶。

最坏的“严重情景”更为极端：若冲突持续深化，全球增速可能跌至2%，逼近全球衰退边缘。

在货币政策层面，IMF的立场是“保持警惕，但不要急于行动”。Georgieva表示：

我们对央行的建议是，如果你有足够的公信力，就发出信号表明你致力于维护价格稳定，但不要急于加息，等待局势演变。

Mummsen则指出，新兴市场和发展中国家的融资成本已经偏高，金融市场虽整体有序，但已出现一定程度的收紧。

印度：启动“新冠应对手册”

对于印度而言，这场战争的冲击尤为直接。

印度是全球第三大石油消费国，约90%的天然气来自中东。据彭博社报道，印度官员私下表示，此次伊朗战争对印度的破坏程度，可能与2020年新冠疫情相当，且即便战事结束，液化石油气等能源产品的供应正常化也可能需要数年——因为海湾国家受损设施的修复本身就需要时间。

印度财政部已规划多套情景，其中一套假设全年原油均价为120美元/桶。

莫迪政府已采取多项应对措施：削减柴油和汽油税以稳定零售价格，向面向中东市场的出口商提供救助方案，并设立62亿美元的经济稳定基金。目前正在讨论的一项措施，是推出规模2万亿至2.5万亿卢比（约268亿美元）的中小企业信贷担保计划，提供100%担保、无需抵押的贷款——这与2020年5月疫情期间推出的方案如出一辙。

莫迪的首席秘书Shaktikanta Das上周直接点出了这种历史呼应。他说，近期的海湾冲突加上霍尔木兹海峡封锁，“唤起了新冠疫情期间需求破坏和严重供应侧中断的记忆。”

印度经济：多重压力同时承压

战争的冲击正通过多个渠道同时传导至印度经济。

牛津经济研究院经济学家Alexandra Hermann指出，卢比汇率、家庭购买力、海湾汇款、财政空间和私人投资等多个渠道同时承压，“脆弱性异常广泛”。

数据层面，压力已经显现：

• 海外资金今年已从印度市场撤出近190亿美元，接近2025年全年纪录，卢比跌破历史低点95关口；

• 冲突爆发后首个完整月份（3月），印度出口和进口均同比收缩，对中东出口单月暴跌近58%，约合35亿美元；进口下降87亿美元，降幅超50%；

• 高盛将印度2026年增速预测下调至5.9%，牛津经济研究院预测为6.2%，均低于印度政府坚持的6.8%至7.2%目标区间。

财政赤字方面，印度财政部长Nirmala Sitharaman为本财年设定的目标是GDP的4.3%，但渣打银行经济学家Anubhuti Sahay预计，在消化高油价冲击后，赤字率将扩大0.7至0.9个百分点，突破GDP的5%。

星展银行经济学家Radhika Rao警告，若霍尔木兹海峡持续封锁、油价居高不下，“逐步上调零售燃油价格可能是下一步”，届时将引发“一定程度的需求破坏”，类似2022年俄乌冲突后的情形。

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据彭博周四报道，摩根大通、高盛、巴克莱等大行正在上调向私募信贷基金提供杠杆融资的利率，同时对基金抵押品池中的特定贷款进行减记。这迫使私募信贷基金经理不得不频繁置换抵押资产，以规避银行单方面减记带来的冲击。知情人士透露，上述操作已引发部分基金经理重新审视与银行的合作关系。

这一动向对整个私募信贷行业而言后果深远。该行业目前管理着约1.8万亿美元的企业私募贷款，基金依赖杠杆维持流动性并放大回报。银行收紧条款，不仅直接压缩基金收益空间，更可能在部分基金已面临赎回潮的当口，进一步加速资金外流、触发资产抛售，并对资产价格形成额外下行压力。

大行全面收紧，利率上调幅度达50至150个基点

据彭博援引知情人士，银行向私募信贷基金提供的"后端杠杆"（back leverage）利率正在全面上调，部分利率已超过有担保隔夜融资利率（SOFR）基准上方3个百分点，较此前水平上浮50至150个基点。

这种融资模式在业内已运行多年——银行以基金持有的贷款组合为抵押，向基金提供贷款，帮助其放大投资规模并提升回报率。然而，随着全球市场动荡加剧，银行高管开始亲自介入，直接参与调整杠杆利率和抵押品条款的谈判。

利率上调对基金经理的影响是双重的：一方面直接压缩净回报，另一方面在底层贷款出现问题时留给基金的缓冲空间也随之收窄。部分基金经理表示，他们正试图通过向企业借款方收取更高利率来对冲这一压力——私募信贷市场的利差确实已有所走阔。

摩根士丹利首席执行官Ted Pick在最新财报电话会议上表示，私募信贷正在经历"一个学习时刻"，"可以称之为青春期阶段，贷款方和借款方都正在被仔细审视"。

摩根大通主导减记，基金经理被迫置换抵押资产

在银行采取的各类保护措施中，摩根大通的动作最为积极。该行上月已对部分基金组合中的特定贷款进行减记，在市场上引发广泛关注。

摩根大通全球信贷融资业务负责人Jake Pollack本月在一档播客中表示，在过去的周期中，摩根大通的减记时机可能比其他一些机构更早。我认为我们的客户已经看到，当市场出现错位时，我们的行为是相当理性的。摩根大通首席执行官Jamie Dimon在本周的投资者电话会议上解释称，"每家银行的做法不同，收费也不同。我们一直拥有所谓的'减记权'，可以审查底层抵押品，这只是一项保护自身的权利。"

据知情人士透露，摩根大通此次减记幅度约为几个百分点，通常在基金贷款价值比的允许范围之内，不会直接触发追加保证金通知。但即便如此，部分基金经理仍感到不满，并开始考虑将未来的借款转移至其他银行。

当银行要求置换抵押资产时，基金经理通常有几种选择：减少借款规模、提供更多抵押品或股权，或者在条款允许的情况下，将被银行质疑的资产从抵押池中置换出去。据知情人士透露，在较为罕见的情况下，部分基金经理甚至会将被某家银行减记的资产，转入另一家银行的抵押品池中。

各行减记权限不一，保护程度参差不齐

值得注意的是，不同银行在减记权限上存在显著差异，这意味着一旦私募信贷违约率上升，各行所受冲击的程度也将有所不同。

摩根大通提供的杠杆利率相对较低，但作为交换，要求获得更强的抵押品减记权，且执行速度更快。并非所有基金经理都愿意接受这种单方面授权。据彭博报道，Blue Owl Capital旗下旗舰基金Blue Owl Credit Income Corp.并未使用摩根大通的杠杆融资，其融资安排由另外九家银行牵头，相关协议的结构与摩根大通的要求有所不同。Blue Owl发言人拒绝置评。

Citizens Financial Group的做法则相对温和。据该行金融机构及私募资本业务负责人Jeffrey Kung介绍，Citizens每季度对所融资设施中持有的资产进行更新，仅在杠杆比例突破特定阈值或底层公司信贷协议发生重大修订时，才会行使资产重估权。

部分融资协议还设有"争议条款"，允许银行与基金就减记幅度进行协商，或引入第三方顾问进行评估。

1800亿美元敞口下，银行仍寻求平衡

尽管银行正在收紧条款，但它们并不希望损害这一仍被视为安全、稳定收益来源的业务。美国几大主要银行本周披露，其对私募信贷机构的总敞口合计约达1800亿美元。

其中，摩根大通敞口约为500亿美元，Dimon表示对此"并不特别担忧"；富国银行一季度对私募信贷基金的贷款约为362亿美元；花旗集团去年四季度的相关敞口为220亿美元，并指出该组合自成立以来零损失记录。

富国银行首席财务官Michael Santomassimo在投资者电话会议上表示，"我们对这一组合感到放心，原因是多方面的，包括我们拥有数十年的贷款经验、对抵押品的深入理解以及经验丰富的承销团队。我们在客户和资产类型上保持多元化，并在贷款结构中设置了旨在限制下行风险的保护条款。"

然而，随着银行在审批新融资安排时愈发谨慎，新设施的开立数量正在减少。知情人士警告，若银行的保护性举措持续扩散并进一步侵蚀信贷基金回报，可能引发更多赎回请求，进而触发资产抛售，并对资产价格形成更大压力。

Dimon对此表示，"在私募信贷出现非常大规模的损失之前，银行至少看起来不会受到冲击。这不意味着不会感受到一些压力和紧张，可能需要采取一些应对措施。但我并不特别担心。"

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据英国《金融时报》报道，参议院银行委员会最高民主党人Elizabeth Warren周四猛烈抨击沃什，指责其隐瞒核心金融资产，并直言若其获得确认，将沦为特朗普的“傀儡”。同日，该委员会全体11名民主党议员联名发起施压，要求全面推迟对沃什的确认听证程序。

此次人事争议叠加美国政府针对现任美联储官员的法律行动，令沃什在现任主席鲍威尔于5月15日任期届满前获批的可能性大幅下降。投资者正密切关注这一政治博弈对美联储独立性的直接冲击，任何领导层的权力真空或政治化倾向都可能重塑市场对美国未来利率路径的定价。

随着两党议员的反对声浪日益高涨，原定于下周（4月21日）举行的参议院听证会注定将是一场充满火药味的交锋，美联储的权力过渡正面临前所未有的不确定性。

资产披露引发合规争议

引发此次风波的核心在于沃什庞大且不透明的财务状况。据美国政府道德办公室（OGE）公布的长达69页的披露文件显示，沃什近期申报了价值超过1.3亿美元的资产。其中，超过1亿美元投资于Stanley Druckenmiller家族办公室Duquesne运营的多个基金。然而，沃什以保密协议为由，拒绝披露其中一只名为Juggernaut基金的底层资产。

Elizabeth Warren对此表达了“深切担忧”。她指出，超过1亿美元的资产流向完全未知的实体，这不仅是一个危险信号，更是“伴随着烟花和火花的危险信号”。Warren强调，尽管沃什承诺将剥离这些资产，但这并不能解决问题，因为缺乏初始披露意味着外界无法核实这些财务纠葛是否在接任美联储主席前被彻底解除。

尽管OGE表示沃什的披露报告符合联邦道德规范，且剥离部分资产后即可合规，但民主党人坚持认为，在特朗普政府中，没有任何人能在未完全披露财务持仓及利益纠葛的情况下顺利推进提名。

两党夹击，听证会面临推迟风险

除了资产透明度问题，沃什的提名程序正成为两党围绕美联储独立性展开博弈的筹码。参议院银行委员会的11位民主党成员已致函该委员会共和党主席Tim Scott，明确要求在针对现任美联储主席Jay 鲍威尔和美联储理事Lisa Cook的调查结束之前，不得推进沃什的提名程序。

沃什不仅面临民主党人的集体狙击，还遭到了共和党内部的阻击。参议院银行委员会共和党成员Thom Tillis此前誓言，在司法部放弃对鲍威尔的调查之前，他将阻止沃什的提名在委员会通过。目前共和党在该委员会仅拥有13对11的微弱多数优势，这意味着Tillis一人的反对票就足以将沃什挡在全院投票的门外。

白宫施压与美联储独立性隐忧

当前围绕提名的僵局，根源在于特朗普政府与美联储之间不断升级的矛盾。特朗普多次公开抨击鲍威尔降息不够迅速，甚至称其为“白痴”，并向媒体表示，等到“沃什上任时”，利率将会降低。

目前，特朗普政府正通过两起法律纠纷向美联储施压。其一是去年宣布解雇任期本应至2038年的理事Lisa Cook，理由是未经证实的按揭欺诈指控，该案目前已被最高法院受理。其二是美国司法部针对鲍威尔处理美联储总部25亿美元翻修工程超支问题展开的刑事调查。

尽管联邦法官近期撤销了针对该翻修项目的传票，但特朗普的长期盟友、哥伦比亚特区联邦检察官Pirro表示将提起上诉，其团队本周二甚至未经通知突访了美联储工地。白宫首席经济顾问Kevin Hassett本周透露，司法部介入是因为总统希望对超支问题展开调查。特朗普已公开为该调查背书，并威胁称如果鲍威尔在任期结束后不主动离职，将直接将其解雇。

权力交接充满变数

司法调查与国会阻击的双重压力，正严重阻碍美联储权力的顺利交接。如果沃什未能及时在5月15日前获得参议院确认，美国货币政策的掌舵权将面临法律层面的未知数。

鲍威尔此前已明确表示，若继任者未获确认，他将以临时主席身份留任，并强调此举在法律和先例上均有充分依据。法律专家普遍支持鲍威尔的立场，指出美联储董事会有权在主席空缺时委托成员临时履职，且去年的多起独立判例已确认，对于需要参议院确认的职位，总统无权在未获参议院支持的情况下自行任命代理人选。

然而，外界日益担忧特朗普政府将挑战这一法律框架，试图强行安排其他董事会成员接替。这一潜在的法律冲突可能进一步动摇市场对美联储决策独立性的信心，迫使投资者在充满迷雾的政策环境中重新评估风险。

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据媒体4月17日报道，多名了解相关私下磋商的海湾和欧洲官员表示，美伊之间的和平协议预计需要约六个月才能达成，各方领导人正在私下呼吁双方将停火期延长至这一时间窗口。消息传出后，布伦特原油当日涨幅扩大至约4.5%，突破每桶99美元。

这些官员要求匿名，因为相关讨论属于非公开性质。他们同时警告，若霍尔木兹海峡不能在下月前重新开放，全球粮食危机或将随之而来；若战事持续拖延，能源价格将进一步攀升。

目前，美伊双方正在权衡将停火协议延长两周。现行停火方案将于下周二（4月21日）美国东部时间深夜到期。延长停火将为双方争取更多谈判时间，但能否续约乃至最终达成正式协议，目前均无保证。

据新华社报道，美媒称美伊原则同意延长停火，但美伊官方尚未证实。

霍尔木兹海峡：最紧迫的经济引线

霍尔木兹海峡自冲突爆发以来“实际上”已处于关闭状态。这条航道是海湾国家石油、液化天然气、铝及化肥等大宗商品出口的核心通道，海峡关闭直接重创了海湾各国经济。

阿联酋外交部在回应媒体询问时，援引其4月8日声明称，霍尔木兹海峡必须"无条件重新开放"，并强调需要"全面、持续地应对伊朗的各类威胁，包括其核能力、弹道导弹、无人机、军事能力及附属代理武装和恐怖组织"。

伊朗方面则表示，希望对该海峡保持控制权——这一立场与海湾国家的诉求直接对立，也是谈判中最难啃的硬骨头之一。

油价自4月8日停火以来虽有所回落，但相较冲突爆发前仍累计上涨逾35%。

核武器与导弹：谈判核心分歧

海湾国家官员明确表示，他们认为伊朗仍在寻求发展核武器，这一判断在美以对伊朗实施轰炸之后并未改变。因此，他们认为任何和平协议都必须明确禁止伊朗浓缩铀，并禁止其拥有远程弹道导弹。

前英国驻伊朗大使、查塔姆研究所理事会成员Rob Macaire表示，核问题上存在一个可落地的方案——伊朗承诺允许核查人员入境，并在固定期限内停止浓缩铀活动。经济层面，美国可能以解冻部分伊朗资产、放宽石油贸易限制作为对价。

但他同时指出，霍尔木兹海峡的控制权归属，以及伊朗要求的安全保证，将是"复杂得多"的议题。

停火脆弱，谈判充满变数

Rob Macaire直言："短期内美伊之间不会达成协议。特朗普总统的乐观态度，是因为他意识到市场影响。"

他进一步表示："关键不只是谈判能否成功，而是双方在接下来这段时间内能否做到足够多，以阻止冲突重燃。这是可以做到的，但伊朗内部的强硬声音很可能跃跃欲试，想要重新发射导弹——这是一场巨大的博弈。"

除核与导弹议题外，谈判还面临多重障碍：对伊制裁的解除幅度、以色列与真主党之间仍在持续的黎巴嫩战事，均是悬而未决的变量。特朗普周四宣布以色列与黎巴嫩达成为期10天的停火，部分官员认为，黎巴嫩停火若能落实，或有助于推进美伊谈判。

尽管海湾国家普遍反对重燃战火，并支持美国通过外交途径解决问题，但谈判的复杂程度与市场此前的乐观预期之间，仍存在明显落差。

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周四，AMD股价单日上涨7.8%，收于278.26美元，创下自2025年10月29日以来的收盘新高。据道琼斯市场数据，这一12连涨纪录是AMD自2005年以来最长的连续上涨周期。

推动此轮行情的核心逻辑，是投资者对AMD服务器CPU业务的重新审视——随着AI智能体浪潮兴起，CPU在数据中心的战略地位正经历结构性重估。

这一转变对市场的影响已超出AMD个股范畴。英伟达与Arm均于2026年3月宣布进军服务器CPU市场，市场研究机构TrendForce预计，AI数据中心CPU与GPU的配比将从当前的1:4至1:8大幅收窄至1:1至1:2。CPU赛道的竞争格局正在加速重塑。

CPU重估：从配角到“不可或缺的资产”

AMD此轮上涨的核心叙事，在于市场对服务器CPU价值的重新定价。

TD Cowen分析师Joshua Buchalter上周在客户报告中写道，随着AI智能体的兴起，服务器CPU已被视为“不可或缺的资产”。这与AMD此前的市场定位形成鲜明对比——过去，AMD更多被视为在GPU市场追赶英伟达的追随者，而非独立的结构性受益者。

知名半导体分析机构SemiAnalysis首席分析师Dylan Patel在4月8日的一次深度访谈中指出，AI工作负载的范式正从简单的文本生成向复杂的智能体和强化学习演进，CPU正面临“极其严重的产能短缺”。供需失衡已在价格端有所体现：Intel和AMD均已于2026年第一季度末对部分CPU产品线提价。

TrendForce的最新报告进一步量化了这一趋势：当前AI数据中心CPU与GPU配比约为1:4至1:8，而在智能体AI时代，这一比例预计将演变至1:1至1:2。这意味着CPU需求存在数倍级别的结构性增长空间。

财报预期高企，GPU进展仍是关键变量

尽管股价强势，分析师对AMD估值是否已充分反映利好持审慎态度。

Bernstein分析师Stacy Rasgon表示，“AMD在把握和利用当前服务器需求浪潮方面表现更为出色”，但他同时指出，华尔街目前的预期已隐含服务器销售额同比增长约50%的假设。这意味着即将于5月初发布的季度财报，需要兑现相当高的市场预期。

GPU业务的进展同样是影响股价走向的重要变量。Rasgon向MarketWatch表示，GPU领域“AMD的销售规模远小于英伟达，但市场认为他们正在获得更多牵引力”，投资者将密切关注Instinct MI400系列能否真正打开市场。

大客户协议背后的代价

AMD近期与科技巨头的合作协议，在提振市场信心的同时，也引发了分析师对股权稀释问题的关注。

AMD今年2月与Meta达成重要合作，此前还于去年10月宣布与OpenAI的合作协议。然而，作为与Meta交易的组成部分，AMD向这家Facebook母公司发行了认购权证，允许其以约定价格购买最多1.6亿股普通股，约占公司总股本的10%。

Rasgon对此直言：“他们签下了大单，但你希望看到的是他们不必为此出让公司的大块股权。”他补充称，理想状态是"客户购买AMD产品，是因为他们真正想要这些产品"。不过他也承认，AMD目前仍处于追赶英伟达的阶段，其策略逻辑在于：随着自身产品竞争力持续提升，客户最终将因产品本身的价值而选择AMD。

AMD的CPU机遇并非没有竞争压力。英伟达和Arm双双于2026年3月宣布进军服务器CPU市场，两家来自不同赛道的巨头在同一个月做出相同战略选择，被市场解读为对CPU赛道价值的集中确认。这一竞争格局的演变，既印证了服务器CPU市场的战略吸引力，也预示着AMD在这一领域的先发优势将面临更激烈的挑战。

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市场概述

美股小幅收涨，标普、纳指再创新高，科技股领涨。标普涨0.26%，纳斯达克100涨0.5%，连续上涨12个交易日，创2017年7月以来最长连涨纪录。北美软件股ETF继续反弹1.2%，甲骨文涨逾5%，微软涨2.2%。绩后嘉信理财大跌7.6%，创逾一年来最大日跌幅，奈飞盘后重挫近9%。Allbirds单日崩跌36%。

股债走势脱钩，原油仍处高位，美联储利率变动预期偏鹰。10年期美债收益率上升3个基点至4.31%，2年期小幅上行2基点。

美元涨0.2%，扭转此前八连跌。比特币下探7.3万美元后反弹，在7.55万美元遇阻，最终微涨。

现货黄金持平，徘徊在4800美元附近。WTI原油期货涨3.72%。中东迪拜原油期货涨0.65%。

亚洲时段，创业板指刷新近11年新高、电池、算力走强，恒科指大涨3%、百度涨超7%。

要闻

中国

一季度中国GDP同比增长5.0%，实现良好开局。3月社会消费品零售同比增速1.7%，汽车类零售额同比下降11.8%。3月规模以上工业增加值同比5.7%，运输设备、电子领跑，水泥产量下滑21%。1-3月城镇固定资产投资增长1.7%，基础设施投资同比增长8.9%。1-3月全国房地产开发投资-11.2%，商品房销售降幅边际收窄。3月70城房价：一线城市房价环比上涨，二三线城市环比降幅收窄或相同，上海新房同比涨3.7%。

台积电Q1净利润同比增58%，毛利率历史性突破66%，资本支出111亿美元；法说会：今年资本支出瞄准520亿-560亿美元区间高端，2nm芯片已量产。

中际旭创Q1净利57亿元，同比大增262%，单季利润超2024年全年。

贵州茅台上市以来首现年度营收下滑，分红创历史新高。

段永平急了：我没卖腾讯！

群核科技香港公开发售获1591倍超额认购，暗盘大涨170%。

海外

特朗普：美伊下次会谈可能本周末举行，不排除必要时延长停火，伊朗同意不拥有核武，黎巴嫩与以色列将停火10天，以方同意停火但不会从黎南部撤军。美对伊启动“经济狂怒”行动、施压达成协议，伊朗斥为经济恐怖主义，称敌人误判战局。美国封锁第三天，两艘伊朗相关船只缓缓驶入波斯湾，霍尔木兹流量骤减。

古巴国家主席称“美国有可能发动军事侵略”，敦促民众做好准备。

5月15日倒计时！鲍威尔拒不提前“交权”，特朗普威胁“原地开除”，美联储权力交替陷入法律泥潭。贝森特态度大反转，连续两天表态，支持美联储“按兵不动”。沃什美联储主席提名听证前夕，美参院银行委员会民主党人集体要求推迟。

Anthropic发布主力AI模型Opus 4.7，软件工程能力更出色，网络攻防被专门削弱。白宫拟向联邦机构开放Anthropic强力AI模型Mythos访问权限。

OpenAI推出药物研发模型挑战谷歌，发布Codex可操作电脑持续性工作。

奈飞Q1业绩超预期增长但指引逊色，“灵魂人物”董事长将离任，盘后跳水。

第一条产线目标月产3000片，马斯克“超级芯片工厂”要求供应商“光速供货”。

甲骨文与AWS深化多云合作，企业级高速私有互联今年落地。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.26%，报7041.28点。道指涨幅0.24%，报48578.72点。纳指涨幅0.36%，报24102.704点。欧洲STOXX 600指数收跌0.05%，报616.95点。

A股：上证指数收报4055.55点，涨0.70%。深证成指收报14796.33点，涨2.05%。创业板指收报3626.27点，涨3.17%。

债市：美国10年期国债收益率涨2.38个基点，报4.3072%。两年期美债收益率涨1.23个基点，报3.7737%。

商品：WTI 5月原油期货收涨3.40美元，涨幅3.72%，报94.69美元/桶。现货黄金跌0.04%，报4788.96美元/盎司。现货白银跌0.69%，报78.4150美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

一季度中国GDP同比增长5.0%，实现良好开局！增速比上年四季度加快0.5个百分点。高技术制造业增加值增长12.5%，分别快于全部规模以上工业增加值2.8和6.4个百分点。分产品看，3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长54.0%、40.8%、33.2%。

• 国联民生宏观陶川认为，一季度5%的实际GDP增速超预期，更重要的是，名义GDP的更快回升预示着价格总水平即将转正。这有助于扭转前期低通胀环境下的企业行为与居民预期，只要后续能有效控制油价上涨的传导，该转正对实体经济利大于弊。投资端在发展与安全并重逻辑下展现韧性，地产需求亦出现边际改善迹象。

中国3月社会消费品零售同比增速1.7%，汽车类零售额同比下降11.8%。3月社会消费品零售总额同比增长1.7%，一季度社零同比增速为2.4%，比上年四季度加快0.7个百分点；其中汽车类零售额3月同比骤降11.8%，一季度累计跌幅达9.1%，与此形成对比的是，通讯器材类当月大涨27.3%，一季度累计增长20.8%。

中国3月规模以上工业增加值同比5.7%，运输设备、电子领跑，水泥产量下滑21%。3月份，41个大类行业中有30个行业增加值保持同比增长。其中，煤炭开采和洗选业增长5.3%，石油和天然气开采业增长9.4%，农副食品加工业增长8.0%，酒、饮料和精制茶制造业增长2.4%，纺织业增长1.7%，化学原料和化学制品制造业增长9.0%。

中国1-3月份城镇固定资产投资增长1.7%，基础设施投资同比增长8.9%。分领域看，基础设施投资同比增长8.9%，制造业投资增长4.1%，房地产开发投资下降11.2%。高技术产业投资同比增长7.4%，其中计算机及办公设备制造业，航空、航天器及设备制造业，信息服务业投资分别增长28.3%、19.0%、20.9%。3月份，固定资产投资（不含农户）环比增长0.52%。

中国1至3月全国房地产开发投资-11.2%，商品房销售降幅边际收窄。1-3月份，新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点；其中住宅销售面积下降13.1%。新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%，降幅收窄3.5个百分点；其中住宅销售额下降18.5%。

3月70城房价：一线城市房价环比上涨，二三线城市环比降幅收窄或相同，上海新房同比涨3.7%。中国主要城市房价环比修复提速，房价同比下降情况也有所好转。一线城市二手房价环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%。二、三线城市二手房价环比分别下降0.2%和0.4%，降幅分别收窄0.2个和0.1个百分点。值得注意的是，上海3月新房价格环比涨0.3%，同比更是涨3.7%，成为四大一线中唯一同比上涨的城市。

台积电Q1净利润同比增58%，毛利率历史性突破66%，资本支出111亿美元；法说会：今年资本支出瞄准520亿-560亿美元区间高端，2nm芯片已量产

• 台积电2026年首季业绩超预期，净利润达5725亿元新台币，同比增长58%，营收为1.134万亿元新台币，同比增长35%，毛利率飙升至66.2%。受AI需求提振，HPC平台贡献逾六成营收，3nm及5nm等先进制程占比升至74%。强劲表现有效平息了地缘政治对芯片需求的担忧。
• 公司预测第二季营收将介于390亿至402亿美元之间，远高于上年同期的301亿美元及第一季度的359亿美元。魏哲家表示，"AI需求极为强劲"，并称全球正处于"AI大趋势"之中。中东危机可能影响公司盈利能力，公司目前已储备充足的安全库存，以应对可能出现的供应波动。
• 台积电：AI 界“真霸主”，谁能撼动？台积电这份财报“好，但不炸裂”——营收和毛利率虽超指引，但均在市场预期之内。AI芯片从5nm向3nm迁移，推动量价齐升。公司上调全年营收增速指引至30%以上，CoWoS产能仍是AI产业链的卡脖子环节。尽管英特尔、三星追赶，但技术与良率差距明显，台积电霸主地位短期难被撼动。

中际旭创Q1净利57亿元，同比大增262%，单季利润超2024年全年。中际旭创2026年Q1营收194.96亿元，同比大增192%；归母净利润57.35亿元，同比增长262%，单季利润已超2024年全年。AI算力需求持续爆发，高毛利光模块产品出货占比提升。公司备货力度明显加大，在建工程扩张，研发投入持续加码。

贵州茅台上市以来首现年度营收下滑，分红创历史新高。贵州茅台2025年实现营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。全年分红650亿元创历史新高，并连续启动两轮股票回购。业绩承压下，品牌价值逆势跃升16.5%至584亿美元，MSCI ESG评级从BBB升至A级。

段永平急了：我没卖腾讯！近日，有网友分析他减持了腾讯，段永平很生气，直言“你要再瞎解释我就拉黑（你）了！”他表示，从来没说过减持腾讯，卖腾讯的Put都被限制过了，腾讯是很好的公司，要惜卖。3月底时，段永平谈到腾讯股价调整时曾表示，好公司便宜的时候都是加仓的时机。

群核科技香港公开发售获1591倍超额认购，暗盘大涨170%。4月16日，群核科技富途暗盘交易收涨170%，报20.52港元，市值近350亿港元。该股将于4月17日（周五）正式登陆港交所，成为“全球空间智能第一股”，也是“杭州六小龙第一股”。

海外

特朗普：美伊下次会谈可能本周末举行，不排除必要时延长停火，伊朗同意不拥有核武。特朗普称，已非常接近达成协议，希望停火期内达成；协议将带给美国“免费的石油和免费的霍尔木兹海峡”通行；若协议未达成，战火会重燃。他说，美国已获得一份“极具分量”的声明，确保伊朗不会拥有核武器、有效期将超过20年，伊朗对此暂无回应。

特朗普称黎巴嫩与以色列将停火10天，以方同意停火但不会从黎南部撤军。特朗普称，停火从美东时间周四下午5点开始；他将邀请黎以领导人前往白宫会谈；他会考虑适合的时候访黎。据报道，以色列将黎巴嫩南部视为安全“缓冲区”，称当前停火协议条款允许以军在发现“威胁”时继续采取行动。美国务院称，停火期间，以方将保留对蓄谋袭击的自卫权，但不会对黎方发动进攻。伊朗议长称伊方将以谨慎态度对待黎以停火。

美对伊启动“经济狂怒”行动、施压达成协议，伊朗斥为经济恐怖主义，称敌人误判战局。报道称，海湾和欧洲官员估计美伊达成和平协议需约六个月，因此应延长停火。美防长称，新行动将“对伊朗施加最大化的经济压力”；若伊朗拒绝达成协议，随时准备重启作战。美军扩大对伊朗航运物资封锁范围，称上万兵力参与对伊港口封锁，13艘船已被迫折返。

美国封锁第三天，两艘伊朗相关船只缓缓驶入波斯湾，霍尔木兹流量骤减。霍尔木兹封锁进入第三天，伊朗相关船只已摸索出新路线——绕道阿联酋、穿越拉腊克岛与格什姆岛之间水道悄然入湾。过境商船从日均135艘骤降至11艘，伊朗每日170万桶石油出口面临中断。与此同时，伊朗就参与下一轮美伊谈判开出条件，并提议“霍尔木兹海峡阿曼一侧自由通行”。

古巴国家主席称“美国有可能发动军事侵略”，敦促民众做好准备。古巴国家主席迪亚斯-卡纳尔表示，古巴正在经历一个“绝对具有挑战性”的时刻，该国迫在眉睫的“严重威胁”包括美国的“军事侵略”。他敦促古巴人“准备好”在面对入侵时作战。他说：“我们不想要战争，但我们有责任做好准备。”

5月15日倒计时！鲍威尔拒不提前“交权”，特朗普威胁“原地开除”，美联储权力交替陷入法律泥潭。在继任者沃什确认受阻之际，特朗普威胁解雇任期届满后的鲍威尔，而鲍威尔坚持将以“临时主席”身份留任，双方正面冲突升级。参议员Tillis以司法部调查为筹码阻击沃什提名，使交接时间表高度不确定。若白宫强行推动人事更替，或引发法律大战并冲击美联储独立性，成为当前市场最被低估的风险变量。

贝森特态度大反转！连续两天表态，支持美联储“按兵不动”，战争阴云下降息预期降温。美伊战争推高能源价格背景下，贝森特罕见转向，连续两天表态支持美联储“暂缓降息、等待数据”，与其此前立场明显不同，显示财政部与联储谨慎派趋于一致。同时，美联储主席人选沃什若上任，将在首次议息中面临是否推动降息的政治与投票压力，政策路径不确定性上升。

沃什美联储主席提名听证前夕，美参院银行委员会民主党人集体要求推迟。特朗普提名的美联储主席候选人沃什预计将于下周二出席听证，但参议院银行委员会全部11位民主党成员在此之前发起最后一轮施压。他们周四致函委员会主席，表示在针对两位现任美联储官员——美联储主席鲍威尔和美联储理事库克的调查结束之前，沃什的提名程序不应推进。沃什在鲍威尔5月15日任期届满前获得参议院确认的可能性因此下降。

Anthropic发布主力AI模型Opus 4.7，软件工程能力更出色，网络攻防被专门削弱。Anthropic在Mythos限制性发布一周后，推出其主力模型的升级版本Opus 4.7。该模型软件工程能力更强，图像识别能力也有所提升，不过却主动"削弱"了其网络攻防能力。这一审慎取舍背后是AI安全与商业化之间的博弈。

白宫拟向联邦机构开放Anthropic强力AI模型Mythos访问权限。美国政府正准备向主要联邦机构提供Anthropic旗下强力AI模型Mythos（市场担忧该模型会加剧网络安全风险），该模型迄今仅向极少数机构开放，且被明确要求仅用于评估网络安全风险。白宫OMB表示将先搭建防护机制再行部署，具体时间待定。

OpenAI推出药物研发模型挑战谷歌，发布Codex可操作电脑持续性工作。OpenAI推出GPT-Rosalind，旨在加速药物研发进程，向谷歌等竞争对手发起挑战，消息一出，多家药物研发公司股价应声下挫。同时，OpenAI推出Codex，可与用户协同操作电脑，拥有用户偏好记忆，可以进行持续性工作。

奈飞Q1业绩超预期增长但指引逊色，“灵魂人物”董事长将离任，盘后跳水。Q1奈飞营收增长放缓至16%但强于预期；EPS同比增86%大超预期，源于结束竞购华纳的一次性收入28.5亿美元。奈飞预计Q2内容摊销同比增速全年最高；全年营业利润率指引维持不变未上调，略低于预期，今年广告收入目标维持在30亿美元，全年自由现金流指引上调超10%至125亿美元。领导奈飞29年的联合创始人Hastings将6月任期届满后退出董事会。股价盘后一度跌10%。

第一条产线目标月产3000片，马斯克“超级芯片工厂”要求供应商“光速供货”。马斯克造芯野心加速落地：旗下Terafab团队已向Applied Materials、东京电子等设备巨头发出询价，要求"光速"响应，并锁定2029年在德克萨斯州投产、月产3000片晶圆的近期目标。然而，分析师估算该项目资本支出高达5万亿至13万亿美元，技术路线未定、核心订单未签，这场直指台积电的芯片豪赌能否复制SpaceX神话，悬念未解。

甲骨文与AWS深化多云合作，企业级高速私有互联今年落地。甲骨文与AWS宣布扩大多云合作，通过对接OCI与AWS互联产品，建立企业级私有连接。此举深化了双方在AI数据库领域的合作，支持客户跨云无缝运行应用及传输数据，无需构建物理网络。甲骨文涨5%。

研报精选

特朗普急了！美伊4月BigDeal可以期待？市场紧盯这两天。兴业证券认为，美伊4月有望达成协议，特朗普“以打促谈”策略已初见成效。海峡解封时间硬约束、战争降级成本低于升级、选举支持率跌至41%、以及高油价冲击美股等，共同构成特朗普急于促成谈判的动因。关注4月22日停火截止日与4月28日国会授权日两个关键节点。

黄仁勋又放大招？GTC台北演讲或揭晓下一代AI革命技术，消费级产品也有惊喜。黄仁勋将于6月1日Computex开幕前夕登台，英伟达官方锁定"驱动下一代AI的突破性技术"为演讲核心。市场热盼两大看点同步引爆：延续3月GTC企业级AI军备竞赛，以及与联发科联合研发的Arm架构AI PC芯片正式亮相——更有DLSS 5式意外惊喜随时待发。

• 黄仁勋亲自“定义”英伟达：将“电子”转为“Token”的转换器。“输入是电子，输出是Token，中间是英伟达。”黄仁勋首次抛出英伟达的极简定义，并以此为核心阐释了公司的供应链护城河、对TPU竞争的不屑、坚持不自己做云服务的哲学。他强调，英伟达提供的是覆盖全科学领域的加速计算平台，其成本优势在于最优的TCO（总拥有成本）与每瓦特Token产出。他表示，绝不对GPU进行“价高者得”的竞价售卖，也不会放弃中国市场。

从“芯片奥林匹克”看AI芯片的未来：互连技术瓶颈浮出水面，封装创新成为下一个主战场。随着HBM4带宽逼近极限、GPU规模持续扩张，芯片间通信与内存带宽瓶颈集中显现，推动光互联、CPO、DWDM及UCIe等方案加速收敛。英伟达、Broadcom、Marvell等厂商明确下一代数据中心互联路径，而台积电aLSI、英特尔UCIe-S及多家AI加速器方案则围绕先进封装展开竞逐。整体来看，算力提升正越来越依赖系统级封装与互连创新，封装已成为AI芯片竞争的核心战场。

CoreWeave vs Nebius——“AI云”新势力哪家强？摩根士丹利首次系统拆解AI云双雄：CoreWeave凭借规模领先、执行记录扎实与高能见度的融资路径确立行业领导地位；Nebius则以更丰富的现货市场弹性、面向企业客户的多元化战略，以及更灵活的资本结构，构建差异化期权价值。但两者高负债与客户集中风险悬而未决——这场AI基础设施之争，本质是确定性与想象力的取舍。

这轮美股新高，散户集体踏空！大多头Tom Lee：下一波上涨将由他们主导。散户在美股触底时选择卖出，在反弹启动后依然保持看空。Tom Lee认为，这反而为后市埋下伏笔：大量观望资金一旦情绪反转，将转化为追涨动能。当前科技、工业和金融板块领涨，叠加税季结束后散户回流迹象显现，踏空资金或成为推动美股继续上行的关键力量。

国内宏观

国资委召开低空经济专题推进会：加大投资力度，发展低空经济的长期资本。要强化统筹推动，加强规划引领，加大投资力度，当好发展低空经济的长期资本、战略资本、耐心资本；加强关键核心技术攻关，提升行业共性技术供给能力，加快低空航空装备创新迭代。

国内公司

阿里通义实验室开源Qwen3.6-35B-A3B模型。4月16日，阿里通义实验室宣布Qwen3.6-35B-A3B开源。模型能力大幅超越前代，同时可兼容OpenClaw、Claude Code、Qwen Code等主流编程助手。

阿里发布3D世界模型Happy Oyster，直指游戏、影视内容生产。阿里巴巴16日发布3D世界模型Happy Oyste，进一步扩充其AI产品矩阵，直指游戏、影视等内容生产领域。该模型由ATH创新事业部研发，采用原生多模态架构，支持实时构建可互动的AI数字世界，实现从“被动生成”到“主动模拟”的技术跨越。

腾讯新模型朝着3D猛攻，正式发布并开源了混元3D世界模型（HY-World 2.0）。

干不过AI，就去送外卖？没那么简单了。这条退路正被机器人悄悄堵死。巴克莱最新研报揭示：自主配送技术可将每单成本从9美元压至1美元，2035年有望为全球外卖平台解锁160亿美元利润空间，并催生逾800亿美元增量GMV。DoorDash、美团已率先卡位，一场重塑数百亿市值的成本革命，正在加速到来。

大族激光2025营收创新高，扣非净利润大增82%，AI带动PCB业务需求。大族激光2025年营收187.59亿元，同比增长27.00%；但受2024年非经常性损益高基数影响，归母净利润11.90亿元，同比下滑29.77%；扣非净利润8.10亿元，同比增长82.28%，主营业务盈利能力提升。PCB业务突出，营收57.73亿元，同比增长72.68%，AI基础设施建设带来的强劲采购需求是主要驱动力。

海外宏观

美联储理事米兰：倾向于年内降息三次，将通胀归咎于关税“没有根据”。美联储理事米兰指出，支持今年降息三次，最终可能降息四次。他认为将通胀归咎于关税是“不负责任的”，预计核心商品及住房通胀将持续回落，一年后PCE有望趋近2%目标，同时强调劳动力降温趋势持续，当前并无推迟降息的理由。

美联储“三把手”：货币政策“定位良好”，可应对中东战争供给冲击风险。威廉姆斯表示，当前货币政策立场"定位良好"，能够应对中东战争可能引发的持续性供给冲击风险。他预计美国今年年底整体通胀率将在2.75%至3%之间，经济增速将在2%至2.5%之间，失业率维持在4.25%至4.5%区间。

海外公司

白宫拟向联邦机构开放Anthropic强力AI模型Mythos访问权限。美国政府正准备向主要联邦机构提供Anthropic旗下强力AI模型Mythos（市场担忧该模型会加剧网络安全风险），该模型迄今仅向极少数机构开放，且被明确要求仅用于评估网络安全风险。白宫OMB表示将先搭建防护机制再行部署，具体时间待定。

OpenAI发布Codex更新，可与用户协同操作电脑进行持续性工作。Codex现在可以与你协同操作电脑，兼容你日常使用的更多工具和应用，生成图像，记住你的偏好，从以往操作中学习，并承担持续性与重复性的工作。

不让美光独美！SK海力士预计6-7月在美国挂牌。SK海力士正以超预期节奏冲刺美股上市，目标时间窗口锁定今年6至7月，拟募资约100亿美元。驱动这场百亿融资的，是高达600万亿韩元的长期资本蓝图，更是一场估值保卫战：公司预期市盈率仅3至4倍，不及美光的一半、闪迪的零头。一旦ADR敲钟，全球资金将首次直通全球最大HBM供应商。

英特尔CEO内部信：数周内披露马斯克Terafab超级芯片厂全部细节。马斯克造芯计划Terafab提速——英特尔CEO Lip-Bu Tan承诺"数周内"披露参与细节，这一剑指台积电的超级项目目标年供1太瓦算力，计划2029年在德克萨斯州启动产线。然而，Bernstein估算其资本需求高达5至13万亿美元，订单未落、技术路线未定，宏图背后疑云未散。

“永续合约”7*24小时加杠杆，币圈资本猛炒黄金和原油“代币”。当比特币套利空间被机构竞争压缩至5%，加密对冲基金将目光投向了黄金、原油和铜——那些在区块链平台上定价混乱、竞争者寥寥的古老传统。借助永续合约全天候交易，他们比传统市场早数小时完成风险定价，配对套利年化回报高达20%至30%。代币化现实世界资产市值已达265亿美元，增幅360%。这批"数字原住民"用区块链工具，在最传统的资产里找到了最新鲜的Alpha。

高盛申请比特币备兑期权ETF，华尔街加速驯化加密资产。该产品通过出售比特币挂钩期权收取权利金，以放弃部分上涨收益换取定期现金流，主要面向保守型投资者。此举被视为传统金融机构加速整合加密资产的信号，也是将成熟股票期权收益策略移植至加密市场的尝试。然而，比特币剧烈波动特性意味着权利金收益未必能有效对冲下行风险。

“20分钟赚200亿美元”，这个男人把见特朗普变成一门生意。特朗普特别外交特使Zampolli自称“20分钟谈成200亿美元波音大单”，并将接触总统的渠道商品化——“想让总统高兴，就买波音”。官方版本却显示交易由特朗普亲自完成，合同金额仅80亿美元。从牵线梅拉尼娅到穿梭外交，Zampolli模式揭示了特朗普政府将治国术与推销术混为一谈的独特生意经。

散户日内交易限制正式“作废”！SEC取消2.5万美元门槛，美股迈入“全民YOLO”时代。SEC废除“模式日内交易者”（PDT）规则，取消2.5万美元门槛，小额账户日内交易限制全面松绑，散户交易自由度显著提升，券商股随之大涨。这被视为市场“民主化”重要一步，或进一步放大疫情后崛起的散户力量。但监管放宽也引发担忧：高频“YOLO”交易可能增加冲动性押注，放大亏损风险，市场波动与散户损失或同步上升。

行业/概念

1、碳中和 | 据上证报报道，上海印发《上海市2026年碳达峰碳中和及节能减排重点工作安排》，积极推进重卡充换电设施建设，加密高速公路服务区的充电设施布局，全市正常经营港口企业岸电设施力争全覆盖，加大交通枢纽站场可再生能源利用。

点评：研究机构认为，在政策的引导下，国内充电基础设施有望迎来新一轮的加速建设周期，同时政策上强调补强快速充电网络，对大功率快充设备的需求有望形成显著拉动，相关充电桩设备企业将受益。另外，需求端受益于新能源汽车销量攀升，800V高压平台车型普及倒逼技术迭代，液冷超充桩成建设主流，高压直流桩需求爆发。

2、PCB、覆铜板 | 据上证报报道，4月16日，台积电公布2026年第一季财务报告，净利润5725亿元台币，预估5423.8亿元台币。与去年同期相较，2026年第一季营收增加了35.1%。与前一季相较，2026年第一季营收增加了8.4%。若以美元计算，2026年第一季营收为359亿，较去年同期增加了40.6%，较前一季增加了6.4%。公司业绩超出市场预期，主要得益于AI强劲需求的带动。

点评：研究机构认为，从台积电产能排满，加速扩产及GPU租赁价格上涨的情况来看，AI短期，中期的需求都非常强劲。AI需求带动PCB价量齐升，目前多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产，业绩高增长有望持续。AI覆铜板也需求旺盛，由于海外覆铜板扩产缓慢，国内覆铜板龙头厂商有望积极受益。

3、可控核聚变 | 据上证报报道，近日，位于安徽省合肥市未来大科学城的紧凑型聚变能实验装置(BEST)建设稳步推进。作为我国下一代"人造太阳",BEST装置肩负着实现等离子体"燃烧"的使命。根据研究计划，该装置建成后，将进行氘氚燃烧等离子体实验研究，验证其长脉冲稳态运行能力，目标聚变功率达到20兆瓦至200兆瓦，演示聚变能发电。

点评：研究机构认为，我国核聚变产业蓬勃发展，在关键项目招标建设，技术突破，企业融资及政策支持等方面取得显著进展。国际核聚变研究取得突破性进展，主要国家加大政策支持力度，融资规模持续扩张，全球核聚变商业化进程加速。可控核聚变是解决人类能源问题的重要途径之一，其产业链覆盖广泛且技术需求密集，涵盖上游原材料供应，中游设备制造研发以及下游应用服务。

4、碳化硅 | 据证券时报报道，4月16日台积电在法说会上明确表示，先进封装产能非常紧张，核心战略是发展更大尺寸的CoWoS技术。公司规划2026年推出5.5倍光罩尺寸、2027年实现9.5倍光罩尺寸的CoWoS封装，以支持12层HBM与多芯片集成，满足AI芯片对更高集成度的需求。

点评：台积电路线与NVIDIA下一代AI芯片规划高度印证，RubinUltra等产品采用CoWoS？L封装与N3P工艺，印证大尺寸、高带宽、高功耗密度成为未来2–3年高端封装核心竞争维度，先进封装已从配套环节升级为决定AI算力上限的关键变量。伴随CoWoS向超大尺寸迭代，行业核心矛盾由产能约束转向热管理与翘曲控制。分析师认为，SiC（碳化硅）凭借高热导率、高刚性、CTE与硅芯片高度匹配的特性，成为破解CoWoS热机械双重瓶颈的关键材料，有望以热扩散层、热承载层、结构支撑层渐进导入CoWoS，充分发挥材料优势并降低工艺适配难度。大尺寸CoWoS与SiC材料双向赋能，共同支撑AI算力持续跃升，具备SiC衬底、热工程方案、高精度封装装备的环节优先受益。

5、新材料 | 据中证报报道，我国科研团队开创关键金属绿色提取新技术。中国科学院青岛生物能源与过程研究所、太阳能光电转化与利用全国重点实验室高军研究员、李朝旭教授联合中国科学院理化技术研究所江雷研究员等人组成科研团队，成功开发出一种受生物钙离子通道启发的普适性重金属离子膜分离方法，可高效、绿色、选择性地提取铀、铜、金等多种对新能源至关重要的重金属资源，有望解决传统重金属资源提取技术高污染、低效率、高能耗的长期难题。

点评：随着"双碳"目标加速推进，风能、光伏、电动汽车、核能等清洁能源技术迅猛发展，对特定重金属元素的需求呈现指数级增长，部分重金属元素对外依存度高，甚至面临严重短缺风险。在此背景下，能否实现关键金属的高效回收、替代提取与循环利用，直接关系到国家在新能源时代产业竞争力和科技自主权，是提升核心竞争力的关键。这项技术通过更换功能基团可拓展至铜、金等多种金属提取，有望推动关键金属提取向绿色化、高效化变革，为我国矿产供应链自主可控提供技术支撑。

6、氢硅油 | 据中证报报道，百川资讯最新价格显示，高含氢硅油在前期一直稳步上涨的背景下，4月15日大涨近22%。在光伏组件封装领域，甲基含氢硅油为关键交联剂；在新能源汽车中，其用于电池组密封材料的耐高温改性需求迫切。同时硅油液冷是一种最新型的液冷技术，主要应用于数据中心AI算力、电化学储能系统及新能源汽车快充等领域，凭借环保无氟、成本仅为氟化液的1/4至1/10、优异绝缘性与安全性等优势，正加速替代传统氟化液冷却方案。

点评：今年以来，我国光伏及动力电池产业持续高景气，呈现两位数的高速增长态势，直接带动其主要原料有机硅油产业需求大增。同时硅油作为一种新型液冷材料被英伟达等众多大型科技企业采用，进一步扩大其市场份额。

7、AI教育 | 据中证报报道，近日，教育部、国家发展改革委、科技部、工业和信息化部、国家数据局联合印发《"人工智能+教育"行动计划》，提出4大重点任务。

点评：业内人士指出，在该行动计划下，人工智能时代教育要从知识传授向素养培育全面转型。随着技术水平的不断提升和师生使用习惯的不断转变，机器在教与学活动中扮演的角色必将越来越重要，教学模式随之将发生彻底改变。当前，智能机器在知识传授方面的能力正日益增强，已经接近甚至在局部超过人的能力，"师—机—生"一体化教学新模式正在来临。

今日要闻前瞻

群核科技港股挂牌交易。

中国人形机器人生态大会开幕。

美联储理事沃勒、旧金山联储主席戴利、里士满联储主席巴尔金讲话。

<全文完>

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（美股与美债、美油走势背离）

华尔街见闻提及，据新华社报道，特朗普称黎巴嫩与以色列将停火10天。表态提振了股市情绪，两大美股指标普和纳指的涨幅均扩大，继续刷新各自盘中最高纪录。

随后报道称美伊达成正式协议可能需要约六个月。受此拖累，美股指一度转跌，但受逢低买盘支撑，最终标普和纳指小幅收涨，均连续第二日收创历史新高。

（美股基准股指日内走势）

纳斯达克100指数和纳指双双连涨12个交易日，前者创2017年7月以来最长连涨纪录。高盛指出，4月初至今的这段连涨行情，是该指数自2013年7月以来月初表现最佳的一段。

（纳斯达克100指数创2017年7月以来最长连涨纪录）

多位市场人士对当前涨势的持续性提出质疑。RBC BlueBay资管公司策略主管Michael Bell表示：

投资者已形成逢低买入的条件反射，但霍尔木兹海峡能否尽快重开是一个问题，市场已在定价乐观情景，上行空间或许有限。

高盛交易台指出，"轧空"仍是股市的主基调。过去12个月的高贝塔亏损股、未盈利科技股以及被大量做空的股票均遭到集中追买。

（美股未盈利科技股轧空走势明显）

高盛的Brian Garrett指出，过去五个交易日，商品交易顾问（CTA）的买入需求规模创下历史最大之列。与此同时，量子计算股和迷因股出现恐慌性买入，后者近半个月累计涨幅已超30%。

（3月底以来，Meme股持续上行）

德意志银行分析师Jim Reid指出，本轮反弹速度甚至略超去年所谓“对等关税”后的反弹节奏，当时标普500在同等时间窗口内涨幅约为10.1%。

本世纪以来，标普500在11个交易日内实现10%以上涨幅的情形仅出现过15次，平均约每两年一次。

彭博宏观策略师Sebastian Boyd提示，股市创新高并不意味着风险已回归年初水平，Sebastian Boyd认为：

投资者似乎低估了当前世界的风险溢价应有多高。

原油震荡走高，最终美油日内一度上涨5%，随后快速回落。布伦特6月原油期货收报99.39美元/桶。

（WTI原油期货日内冲高回落）

尽管当日原油期货价格上涨，但实物原油，即期布伦特油价，实际上再次下跌，显示现货供需层面的紧张程度并不与期货市场同步。

（红线即期布伦特油价下跌，蓝线布油期货价格上涨）

美国前财政部长Henry Paulson周四的表态引发广泛关注。他在彭博电视节目中表示，若美国出现主权债务危机、美联储成为国债的唯一买家，届时"打破僵局"的应急预案必须提前备好。

他警告称：

当我们撞上那堵墙，将是极为惨烈的。我们必须为这一可能性做好准备。

Henry Paulson指出美国公共债务危机与两个十年前的信贷危机有本质不同，届时政府将缺乏足够的财政腾挪空间来收拾残局。

美债市场延续与股市的背离走势。10年期美债收益率上行约3个基点至4.31%，高收益企业债价格亦远未回到近期高位。

（美国主要期限国债收益率小幅上行）

市场对美联储政策预期有所偏鹰，但全年降息预期仍占主导。

（美联储年内利率预期小幅上涨）

周四，美股三大指数小幅收涨。纳指连涨12天，创2009年7月以来最高连涨纪录。中概股指跑赢大盘。北美软件股ETF继续反弹1.2%，甲骨文涨逾5%，微软涨2.20%。盘后绩后，Netflix重挫近9%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨18.33点，涨幅0.26%，报7041.28点。

• 道琼斯工业平均指数收涨115.00点，涨幅0.24%，报48578.72点。

• 纳指收涨86.687点，涨幅0.36%，报24102.704点。纳斯达克100指数收涨128.42点，涨幅0.49%，报26333.00点。

• 罗素2000指数收涨0.22%，报2719.602点，突破1月22日收盘位2718.765点、逼近当天顶部2735.104点。

• 恐慌指数VIX收跌1.27%，报17.94。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF涨跌各异，能源业ETF、科技行业ETF、全球科技股指数ETF、网络股指数ETF至多涨1.47%，银行业ETF收跌0.38%，医疗业ETF跌0.79%。

（4月16日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数持平，变化不大。

• 微软涨2.2%，Meta涨0.79%，亚马逊涨0.48%，英伟达跌0.26%，谷歌A跌0.33%，特斯拉跌0.78%，苹果跌1.14%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨0.98%，报9329.345点。

• 台积电ADR跌3.16%，AMD涨7.80%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨1.74%，报7192.18点，跳空高开之后，主要持稳于7200点附近，北京时间00:18曾涨至7256.75点。

• 热门中概股里，蔚来收涨6.7%，新东方涨4.8%，阿里涨4%，比亚迪、小米、小鹏、百度涨超3%，腾讯涨超2%。

其他个股：

• Allbirds单日崩跌36%。Myseum暴涨129%，此前该公司更名为Myseum.AI。

• 北美软件股ETF继续反弹1.2%，甲骨文涨逾5%，微软涨2.20%。
• 绩后嘉信理财大跌7.6%，创逾一年来最大单日跌幅。盘后绩后，Netflix重挫近9%。

德国股指收涨超0.3%，意大利银行板块跌约0.8%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.05%，报616.95点，北京时间21:32刷新日高至620.42点，随后快速跳水。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.12%，报5933.28点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.36%，报24154.47点。

• 法国CAC 40指数收跌0.14%，报8262.70点。

• 英国富时100指数收涨0.29%，报10589.99点。

  （4月16日 欧美主要股指表现）

股债走势脱钩，原油仍处高位，美联储利率变动预期偏鹰。10年期美债收益率上升3个基点至4.31%，2年期小幅上行2基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨2.38个基点，报4.3072%，北京时间22:00之前维持微幅下跌状态，持稳于4.27%附近，之后持续走高。

• 两年期美债收益率涨1.23个基点，报3.7737%；30年期美债收益率涨3.07个基点，报4.9285%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌1.1个基点，报3.032%，日内交投于3.044%-2.996%区间。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率平均跌1.1个基点。

美元指数涨0.2%，扭转此前八连跌。比特币下探7.3万美元后反弹，在7.55万美元遇阻，最终微涨0.1%；以太坊几乎持平。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.14%，报98.194点，日内交投区间为97.832-98.292点。

• 彭博美元指数涨0.07%，报1193.23点，日内交投区间为1189.77-1194.49点。

  （彭博美元指数与美债收益率同涨）

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.07%，报159.11日元，日内交投区间为158.27-159.31日元。

• 欧元兑日元跌0.05%，英镑兑日元跌0.15%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8229元，较周三纽约尾盘涨48点，日内整体交投于6.8130-6.8270元区间。

加密货币：

• 比特币下探7.3万美元后反弹，在7.55万美元遇阻，最终微涨0.1%；以太坊几乎持平。

（比特币价格）

WTI原油期货涨3.72%。中东迪拜原油期货涨0.65%。

原油：

• WTI 5月原油期货收涨3.40美元，涨幅3.72%，报94.69美元/桶。

• 布伦特6月原油期货收报99.39美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨0.65%，报101.51美元/桶。

（蓝线布油期货小幅反弹，红线即期布油价回落）

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.6470美元/百万英热单位。

现货黄金价格持平，徘徊在4800美元附近。纽铜期货跌0.73%，但伦铜收涨23美元，报13270美元/吨。LME期铝收涨22美元，报3644美元/吨。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌0.04%，报4788.96美元/盎司，亚太早盘显著走高，北京时间08:40达到4837.68美元，日内大部分时间持稳于4820美元附近。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货跌0.26%，报4810.50美元/盎司，13:06也曾刷新日高至4861.30美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌0.69%，报78.4150美元/盎司，北京时间13:30刷新日高至80.8585美元，22:00之前短线显著跳水。

• COMEX白银期货跌1.49%，报78.455美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌0.73%，报6.100美元/磅。

• 现货铂金跌1.07%，现货钯金跌0.88%。

• LME期铜收涨23美元，报13270美元/吨。LME期铝收涨22美元，报3644美元/吨。LME期锡收涨涨498美元，报50104美元/吨。

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据媒体报道，在国际货币基金组织与世界银行的春季会议上，中东军事冲突主导了议题走向，各国政府被迫重启危机应对预案，尽可能承诺协调合作，并借助财政与货币工具提振消费。而面对Mythos，与会者的疑问远多于答案。

欧洲央行行长拉加德周二在接受媒体采访时说道，一旦落入错误之手，后果将不堪设想。她所指的正是Mythos的破坏潜力，此言与其他央行行长、多国财政部长、监管官员和投资机构负责人的担忧不谋而合。他们都在急切寻找关于潜在威胁与防护措施的信息。

这一议题被推入公众视野，源于彭博新闻社的一篇报道：美国财政部长斯科特·贝森特召集华尔街领袖，就一款即将问世、可能开启机器人自主发动网络攻击新纪元的AI模型发出警告。贝森特本周三表示，“我有信心，所有人现在都已达成共识，正朝着同一方向努力，共同构建抗风险能力。”

然而在美国以外，此次会议所传递出的紧迫感，在各国高级官员和银行家中间引发了高度戒备。他们忧虑这项技术可能突破传统网络防线，令金融体系暴露于难以预料的威胁之下。

英国央行行长贝利本周早些时候在纽约哥伦比亚大学的一场活动上说，“按理说，海湾地区的局势应是我们当下面临的最新挑战。直到你一觉醒来，发现Anthropic或许已经找到了撬开整个网络风险世界的方法，才会想：我上辈子到底做错了什么。”

贝利与其他金融稳定领域顶级专家面临的困境在于：他们对相关威胁的了解仍然有限，无从判断Mythos在他们多年来持续预警的网络安全风险上究竟实现了多大的跨越。许多问题至今悬而未决：

Mythos是否会引发银行账户的大规模盗窃、国际支付系统的全面瘫痪，乃至一场动摇金融体系根基——信心危机？

这是否类似于量子计算的风险——一种监管机构已在深入研究的已知威胁，还是说需要全新的应对方案？

总部位于旧金山的Anthropic在多大程度上向非美国官员和银行分享Mythos的相关细节及访问权限，目前尚不明朗。一位执掌欧洲银行的美国高管表示，对方已承诺向其提供情况简报。访问权限的受限，可能令全球部分金融体系无力遵循国际货币基金组织关于紧跟网络威胁前沿动态的建议。

加拿大财政部长弗朗索瓦-菲利普·尚帕涅表示，Mythos需要全力关注，他希望就此议题与各国同行展开磋商。“我们有共同利益，必须确保金融体系的韧性。”

据媒体报道，美国财政部技术团队正寻求获取Anthropic的Mythos AI模型访问权限，以便着手排查潜在漏洞。

纽约联储是全球金融交易与稳定风险监管的核心枢纽。纽约联储主席威廉姆斯周四表示，近期技术进展已充分展示了这些AI工具的强大能力——无论是识别漏洞还是潜在利用漏洞，其发展速度远超许多人的预期。

据媒体援引知情人士透露，在周三举行的七国集团财长会议上，各方就建立国际机构框架以监管AI治理的必要性展开讨论，共识基础在于：没有任何一个国家能够单独应对Mythos带来的风险。其中一位人士补充说，鉴于风险呈指数级增长且后果可能极为严峻，与会者普遍支持深入探讨这一议题，但具体路径仍不明朗。

雪上加霜的是，这一末日AI情景还伴随着地缘政治风险的急剧上升。届时，技术角色将从提升金融业效率的引擎，转变为摧毁其技术基础设施的利器。

有业内人士指出，前沿AI能力的发展速度，已经超过了为其设计治理框架的速度。在这些模型深度嵌入金融等关键系统之前，构建护栏具有真实的紧迫性。

媒体分析称，本周追寻答案的过程，也凸显了AI领域“有者”与“无者”之间的鸿沟，以及全球金融稳定生态的日益碎片化。欧洲对自身过度依赖外国科技公司的担忧与日俱增。

官员们私下也对日益蔓延于全球金融对话中的“各自为战”倾向深表忧虑，认为这将阻碍全球范围内风险信息的有效共享。数位欧洲官员表示，他们将利用本周会议的契机，敦促美国同行尽可能分享相关信息。

瑞典财政部长伊丽莎白·斯万特松表示，周四晚些时候将有一场与央行行长和财长们的预警会议，AI将是议题之一。“我的信息是：AI是美好的，但不可预测的领导力与AI相结合，则是危险的。美国与以色列的战争及不确定性，以及网络威胁，是当前的主导议题。”

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美东时间16日周四，奈飞公布的今年第一季度营收和盈利增长比华尔街预期的强劲，但二季度的业绩指引逊于预期。奈飞同时宣布，公司联合创始人、董事长Reed Hastings将于6月退出董事会，带来管理层变动的不确定性。

以上消息传出后，周四收盘微涨不足0.1%的奈飞股价盘后跳水，盘后跌幅一度达到10%。

分析认为，奈飞股价大跌有三方面原因。一是在奈飞3月涨价后的增长动能疑虑，奈飞将标准无广告套餐上调2美元至20美元/月，提价短期利好收入，但在流媒体竞争加剧的背景下，此举可能抑制用户增长或增加流失。

二是不同于一季度的盈利强于预期，本季的营收和每股收益（EPS）指引放缓程度超出共识预期，显示市场更看重未来而非过去。对于高估值成长股而言，估值锚更多取决于未来现金流。此外，全年的营业利润率指引维持不变，低于市场预期，在一季度已超指引的背景下未上修，容易被解读为管理层对后续成本与竞争环境更为谨慎。

最后一点，作为奈飞文化与战略的核心塑造者，Hastings的退出具有象征意义，投资者担忧公司长期战略连续性，尽管奈飞近年来已逐步完成“去创始人化”，市场仍对这一节点保持谨慎态度。

Q1营收增长放缓但高于华尔街预期

财报显示，奈飞一季度营收同比增长16%至122.5亿美元，高于分析师预计的121.7亿美元，虽然增速较上一季、即去年第四季度的17.6%略有放缓。

奈飞管理层将营收增长归功于“略高于计划的订阅收入”，同时也受到汇率与对冲因素的边际利好影响。驱动因素仍是三件套：会员增长、价格提升、广告收入增加。

盈利方面，一季度营业利润同比增长18%至39.6亿美元，高于预期的39.4亿美元，营业利润率32.3%，略低于分析师预期的32.4%，但较去年同期的31.7%小幅改善。

相较于流媒体行业普遍面临的内容成本与竞争压力，奈飞在利润率上的韧性仍是财报的亮点之一。

Q1 EPS大增源于结束竞购华纳的一次性收入28.5亿美元

一季度奈飞的EPS同比增长86%至1.23美元，大超预期，较分析师预期的0.76美元高61.8%。

奈飞一季度净利润同比增长81.7%至52.8亿美元，远高于营业利润水平，主要来自“利息及其他收入”录得28.5亿美元，管理层明确指出，这其中包含与华纳兄弟交易相关的28亿美元终止费。换言之，这是奈飞在结束竞购华纳兄弟资产后收到的“意外之财”。

分析认为，这也是市场在解读奈飞财报时更为谨慎的原因之一：EPS确实大幅增长，但其中有较大的一次性项目贡献。若投资者更关注可持续经营性盈利，即以营业利润、营业利润率为主判断，一季度奈飞经营端的超预期幅度相对有限。

分区域看，一季度四大区域营收均实现两位数增长：

• UCAN（美国+加拿大）：52.45亿美元，同比增长14%；
• EMEA（欧洲等）：39.98亿美元，同比增长17%，以固定汇率计算则增长12%，显示增速受汇率影响更大；
• LATAM（拉美）：14.97亿美元，同比增长19%，以固定汇率计算增长18%；
• APAC（亚太）：15.09亿美元，同比增长20%，以固定汇率计算增长19%。

奈飞在股东信中特别强调了日本市场的拉动效应：世界棒球经典赛（WBC）作为其首个区域性直播大事件在日本打破观看纪录，并带来该国“史上最大单日注册”，使日本成为一季度会员增长的最大贡献来源。

业绩指引方面，奈飞预计，二季度营收125.7亿美元，相当于同比增长13.5%，而分析师预期为126.4亿美元，二季度EPS为0.78美元，较分析师预期的0.84美元低逾7%。

盈利能力上，奈飞提供的二季度营业利润率指引为32.6%，低于去年同期的34.1%。奈飞的今年全年营业利润率指引维持在31.5%不变，并未上调，略低于分析师预期的32%。

奈飞管理层对二季度盈利压力给出的解释是：今年内容摊销增长将“前高后低”，二季度将出现全年最高的同比摊销增速，随后在下半年回落至中高个位数增速；因此利润率在三、四季度同比有望回升，从而实现全年31.5%的利润率目标。

在商业化方面，奈飞继续把广告视作“第二增长曲线”。公司称，广告套餐在开通广告服务国家的一季度新增注册中占比超过60%，广告客户数量超过4000家，同比增70%。

管理层维持2026年、即今年的广告收入约30亿美元的目标，较2025年翻倍，并表示，今年将推出更多衡量与归因工具，以第一方数据帮助广告主评估“增量效果”。

现金流是本次财报的一大亮点，一季度奈飞的经营现金流52.9亿美元，自由现金流（FCF）50.9亿美元，较去年同期大幅提升。公司指出，其中一部分来自华纳兄弟相关终止费的现金入账。

在此基础上，奈飞将今年全年的FCF指引从约110亿美元上调至约125亿美元，升幅13.6%。资本回报方面，公司在交易期暂停回购后已恢复，一季度回购1350万股、耗资13亿美元，现有回购授权剩余约68亿美元。

资产负债表方面，公司期末现金及现金等价物约123亿美元，总债务约144亿美元，净负债约21亿美元，整体杠杆水平仍相对可控。

领导奈飞29年的“灵魂人物”6月离任

奈飞周四公布的致股东信披露，在今年6月任期届满时，公司联合创始人、董事长Hastings将不会参加当月年度股东大会上举行的董事连任竞选，不再寻求连任董事职务，计划将精力投入到慈善事业及其他个人追求之中。

换言之，在6月任期到期后，Hastings就将正式退出董事会，结束他在奈飞长达29年的管理与治理角色，把个人精力投入到慈善与其他个人事务中。

媒体称，Hastings被公认为推动了电影和电视节目家庭观看模式的革命性变革，并彻底颠覆了好莱坞传统的商业模式。他的离任标志着，奈飞的一个时代正式落幕。

评论认为，对市场而言，这一变化更多属于治理结构与象征意义层面的事件，但在公司正推进广告、直播与更多内容形态扩张的节点上，也可能放大部分投资者对“长期战略一致性”的敏感度。

eMarketer 高级分析师Ross Benes评论称：“随着公司步入一个没有Reed Hastings的新纪元，广告将发挥更为重要的作用。鉴于‘预售季’（Upfronts）在即，眼下正是壮大广告业务的最佳时机。”

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据彭博，白宫管理和预算办公室（OMB）联邦首席信息官Gregory Barbaccia在周二发给内阁部门官员的邮件中称，OMB正在设置保护措施，使各机构能够开始使用这款“严密管控”的AI工具。

Mythos迄今仅向少数科技公司、金融机构等有限群体开放，Anthropic此前明确表示，此举旨在防范黑客将该模型的能力武器化。这一严格管控背景下，OMB推动政府机构接入Mythos的举动引发外界对潜在风险的高度关注。

对市场而言，这一动向凸显政府在加速采用先进AI与控制“攻防两用”能力外溢风险之间的拉扯。投资者将关注联邦机构对高能力模型的潜在需求窗口，以及由此带来的网络安全风险评估与防护投入的再定价。

Barbaccia在主题为"Mythos Model Access"（Mythos模型访问权限）的邮件中写道：

"我们正与模型提供商、其他行业合作伙伴及情报界密切协作，确保在向各机构发布经修改版本的模型之前，已落实适当的护栏与安全保障措施。"

该邮件并未明确各机构能否最终获得Mythos访问权限，亦未给出具体时间节点或使用方式。邮件仅告知各机构技术与网络安全负责人，相关细节将在"未来数周"内跟进披露。

一位白宫官员在回应彭博询问时表示，政府将继续与AI公司合作，确保其模型有助于修复关键软件漏洞，但未就具体事宜作出回答。

Mythos之所以受到严格管控，根源在于其远超寻常的网络安全攻防能力。

Anthropic内部测试人员发现，该模型能够挖掘出通常只有顶尖黑客才能发现的关键漏洞，这令公司高层对其可能构成国家安全风险深感忧虑，并由此促成了对该模型的有限发布。

在向有限群体正式发布Mythos之前，Anthropic已向美国政府多个部门的高级官员进行了全面能力简报，内容涵盖该模型在网络攻防两个方向的应用场景。

参与简报的机构包括网络安全和基础设施安全局（CISA）以及AI标准与创新中心（CAISIT）等。该人士表示，Anthropic此后持续与政府就该模型引发的安全问题保持合作。

迄今获得Mythos访问权限的机构，均被要求以评估自身网络安全风险为使用目的。这一定向开放策略，折射出Anthropic在商业推广与风险管控之间的审慎取舍。

值得关注的是，OMB此番推进Mythos部署，发生在Anthropic与特朗普政府公开交锋、法律纠纷持续的背景之下。

五角大楼今年以一项通常针对外国对手的授权，将Anthropic认定为供应链威胁，起因在于双方在人工智能安全保障问题上存在分歧。

上月，Anthropic以此举可能导致其损失数十亿美元营收为由提起诉讼，并获得法院裁定，暂时阻止了政府对该技术的使用禁令。

然而，在摩擦未息的同时，白宫此次主动推进Mythos的机构部署，表明政府对Anthropic工具的战略兴趣并未因此动摇。Barbaccia的邮件收件人涵盖国防部、财政部、商务部、国土安全部、司法部及国务院等多个重量级机构。

白宫官员表示，政府将继续与AI公司合作，确保其模型有助于修复关键软件漏洞。目前，Anthropic和政府均未披露哪些联邦机构已获得Mythos的早期访问权限。

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4月16日周四，“硅谷足力健”Allbirds大幅下挫近36%，盘后继续下挫超6%。此前因转型人工智能基础设施，周三股价狂飙逾582%。

华尔街见闻提及，以羊毛运动鞋起家的公司Allbirds，宣布更名为NewBird AI。此前分析师对飙升普遍持怀疑态度，认为不过是AI热潮下的情绪宣泄。

50 Park Investments首席执行官Adam Sarhan警告称，此类行情"往往以泪水收场"，并指出市场在该公司实际上并不具备任何AI优势的情况下仍予以追捧，表明"AI泡沫正在升温"。

4月15日，Allbirds宣布放弃鞋类主业、转型AI算力业务，并计划更名为"NewBird AI"。

消息公布后，公司股价单日狂涨约580%，从不足3美元飙升至约17美元，市值由约2100万美元急剧膨胀至约1.48亿美元。这一幕再度引发市场对"AI概念炒作"的高度关注。

此次转型公告发出后，市场反应两极。资金快速涌入推高了股价，但在CNBC节目中，知名主持人Jim Cramer对此直言：

这简直太荒谬了。

William Blair分析师Dylan Carden则将周三的暴涨定性为"无论从哪个角度看都是一次孤注一掷"，并将其归因于"流通股稀少、自动化动量交易与失控炒作的综合结果"。

他表示，继续跟踪该股已无实质意义，宣布放弃覆盖。

2015年Allbirds靠主打环保和美利奴羊毛鞋起家。到2021年上市时，估值已高达40亿美元。

结果短短几年，竞争加剧，销售额腰斩。Allbirds股价累计已跌去约96%的市值。此番突然宣布转型AI基础设施，被市场解读为一次求生式的品牌重塑。

Allbirds并非本周唯一借助AI转型概念获得股价提振的公司。

社交媒体公司Myseum宣布更名为Myseum.AI并将业务重心转向AI，周四一度暴涨超250%，但即便如此，周四收盘后总市值也仅有1000万美元。

Adam Sarhan表示：

在大幅回调风险与轧空压力并存的情况下，看不到任何理由去参与这类交易。

类似行情在华尔街并非首次出现。除疫情期间GameStop和AMC等"散户逼空"事件外，CaliberCos和Eightco等公司也曾因宣布加密货币相关举措而在短期内股价急剧拉升。

对投资者而言，此次事件暗示在AI概念驱动的行情中，情绪主导的短期波动往往缺乏基本面支撑，跟风入场的代价可能极为高昂。

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油价波动仍在主导宏观资产的风险定价，但资产间的传导路径正在分化。伊朗战争爆发以来，股票对油价的敏感度在下降并出现偏正向的“脱钩”，而债券几乎与油价保持同步，这一变化正在重塑股债相对表现。

标普500指数刚录得10个交易日累计上涨9.8%，为2020年4月疫情反弹以来最强的10日涨幅。与股市的强势不同，美国国债收益率仅收复了战争爆发以来上行幅度的一小部分。

据追风交易台，德银近期发布报告指出，股债两端未来仍将对油价保持高度敏感，但在当前阶段，投资者对增长、盈利与财政支出预期的权重变化，使得股票更容易“挣脱枷锁”，而债券仍被通胀与供给压力牵引。

战前定价偏差，国债收益率回调空间受限

债市难以像股市那样快速修复，根源之一在于战争爆发前国债收益率本身已存在定价偏差。

战争开始之初，10年期美国国债收益率在一定程度上被压至过低水平，背后驱动因素包括市场对人工智能宏观影响的非理性悲观预期，以及对美国劳动力市场走弱和通缩压力的过早押注。

彼时，市场对美联储激进降息的预期已被充分计入定价，而这一预期在当前看来难以得到支撑。

此后公布的就业数据进一步削弱了降息预期的合理性。最新一期ADP就业数据同样释放出劳动力市场韧性信号，而这一走势在战争爆发前并未被市场广泛预判。

从图表来看，自战争爆发以来，10年期美国国债收益率与布伦特原油期货之间维持着近乎同步的正相关走势，油价上涨对应收益率上行，显示通胀预期主导着债市定价。

与债市不同，股市对一定程度的通胀上行具有内在的容忍度，这是本轮股债分化的第二个逻辑支撑。

温和通胀通常不会对股票构成实质性损害，原因在于企业盈利本身是名义指标，能够随价格水平的上升而自动放大。

标普500指数一季度盈利增速有望达到19%，远超市场平均预期。这一强劲的盈利展望已在此前被市场逐步吸收，进而为股市提供了对抗油价冲击的缓冲。

这一机制在债市中并不存在。固定利率债券的现金流不随通胀调整，油价上涨所驱动的通胀预期升温，直接推升折现率，压低债券估值，形成与股市截然相反的价格反应。

伊朗战争带来的财政支出扩大预期，是第三个分化驱动因素。

战争很可能催生更大规模的财政支出，其逻辑涵盖两个层面：一是短期内政府出台补贴政策以保护消费者免受能源价格冲击；二是中长期结构性层面，战争将推动各方加快国防投入与能源独立建设，形成持续的财政扩张压力。

财政支出扩大，意味着政府债券供给增加，由此对国债价格构成直接压制，推升收益率。对股票而言，财政扩张往往被解读为经济需求的额外支撑，尤其利好国防及能源相关板块。

这一分化效应，进一步拉大了股债两市对同一地缘政治冲击的不同反应。

尽管当前股债出现明显背离，但投资者仍需注意风险。

展望后市，股市和债市都将继续对油价保持高度敏感。当前股市的相对强势，更多反映的是市场对上述三重逻辑的重新定价，而非与油价的永久脱钩。

标普500期货与布伦特原油的逐笔相关性数据显示，两者之间的负相关关系（即油价上涨对应股指下跌）虽在近期有所收窄，但仍未根本逆转。

对投资者而言，当前的市场格局意味着，股票短期内仍具备相对抗跌性，但一旦油价出现新一轮大幅上冲，或就业与通胀数据再度改变美联储政策路径预期，现有的股债分化格局将面临重新检验。

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这家金融行业贸易组织警告称，不法分子可能利用AI工具攻击所谓的“综合审计追踪”系统（CAT），实施大规模身份盗窃、曝光个人交易持仓，并放大内部威胁。该组织长期以来一直是这一颇具争议的市场追踪数据库的反对者。

美国证券协会主席克里斯·亚科维拉（Chris Iacovella）在致美国财政部长斯科特·贝森特的信中写道，“CAT的设计，根本无法抵御Anthropic的Mythos所带来的现实威胁。”贝森特同时担任金融稳定监督委员会主席。

美国证券协会要求贝森特立即暂停该数据库对散户交易者个人身份信息的收集，并呼吁销毁CAT已收集的个人交易数据。美国证监会过去曾利用这些数据开展市场监控及可疑交易调查。

曾任联邦存款保险公司首席创新官、现任AI公司Frontier Foundry首席执行官的Sultan Meghji表示：

令人担忧的不仅仅是个人身份数据，即便是经过去标识化处理的CAT数据也是一项战略资产，而AI已经改变了利用这些数据的经济门槛。过去需要一个国家级团队才能完成的事情，如今用一台笔记本电脑和开源工具就能实现。Mythos及类似系统将这一能力进一步推进，能够以工业规模对数十年的市场数据进行整合与滥用。

据媒体上周报道，贝森特和美联储主席鲍威尔已与华尔街顶级银行的负责人会面，共同讨论Mythos的能力及其潜在影响。美国证券协会表示，此次会议恰恰说明CAT是一个等待被利用的重大网络安全漏洞。

去年，美国证券协会与城堡证券联手赢得一场诉讼，成功挑战了CAT的资金结构——此前该结构要求交易所出资支持该系统的运营。此后，美国证监会已着手削减CAT的运营成本，白宫近期也完成了对一项拟议监管措施的审查，该措施旨在考虑重新界定所收集数据的范围。

美国证券协会发出这封信的同一天，美国证监会就CAT的潜在调整方案征询公众意见，主席Paul Atkins表示，该机构必须加大力度推进对这一市场追踪系统的改革，此次概念征询意见稿就CAT的基础性和根本性问题广泛征求意见。

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公司周四表示，Opus 4.7在软件工程方面表现更为出色，指令遵从能力及图像识别能力均有提升。

然而，Anthropic明确指出，该模型在网络安全等方面的综合能力弱于Mythos，公司甚至在训练过程中专门实验性地对其网络攻防能力进行了"差异化削减"。

这一部署策略折射出Anthropic在模型能力与安全边界之间的审慎取舍，也为其最终实现Mythos级模型的广泛商业化探路。

Anthropic表示，Opus 4.7的核心改进集中于软件工程领域，包括处理此前需要更多人工监督的高难度编程任务。此外，该模型在图像识别方面的能力也有所提升，能够识别复杂图表或图片中的细节信息。

在安全机制方面，Anthropic在Opus 4.7中内置了自动检测与拦截系统，可识别并阻断涉及违禁或高风险网络安全用途的请求。

公司在博客文章中表示，"我们将从这些防护措施的实际部署中积累经验，以推进Mythos级模型最终实现广泛发布的目标。"

值得注意的是，Anthropic在训练阶段对Opus 4.7进行了主动干预，专门针对其网络攻防能力实施"差异化削减"，这一做法在大模型研发中较为罕见。

上周，Anthropic披露其Mythos系统具备高度危险的网络攻击能力——在用户指示下，该模型能够识别并利用"每个主流操作系统和每个主流浏览器"中的安全漏洞。

出于安全考量，Anthropic决定仅向部分精选企业客户开放Mythos，专门用于帮助这些客户加固自身软件系统，而非面向大众发布。

这一决策背景下，Opus 4.7的推出既填补了Mythos无法广泛商用的市场空缺，也为Anthropic提供了在真实部署环境中验证安全机制的机会。

Anthropic目前正与OpenAI展开激烈竞争，双方均致力于部署更先进的AI模型，并争取更多企业客户付费采用。

近几个月来，Anthropic的AI编程产品势头强劲，消费者端也在持续获得更多关注，尽管公司与五角大楼之间在AI安全标准问题上存在分歧。

在融资层面，Anthropic最近一轮估值为3800亿美元。据悉，公司目前正就新一轮融资向投资者征集报价，估值或达约8000亿美元乃至更高，较上轮估值翻倍有余。

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华友钴业2025年交出成立以来最亮眼的一份年度答卷。在新能源汽车销量全球高增长、钴价大幅回升以及公司一体化产业链协同效应共同驱动下，公司营收与利润双双录得显著增长，盈利能力持续强化。

2025年华友钴业实现营业收入810.19亿元，同比增长32.94%；归母净利润61.10亿元，同比增长47.07%，扣非净利润57.93亿元，同比增长52.64%。拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元（含税）。

本次业绩跃升的核心驱动力来自钴市场的结构性反转。刚果（金）等主要产钴国出口管制政策的实施导致全球有效供应量急剧萎缩，供需格局从结构性过剩急速逆转为供应紧缺，钴价随之强劲攀升。

同时全球新能源汽车销量同期增长29.1%至2354.2万辆，锂离子电池出货量增长47.6%至2280.5GWh，为公司锂电材料核心业务提供了坚实的量价支撑。

钴价强劲回升，成关键盈利催化剂

钴行业格局的突变是本报告期最显著的外部变量之一。

受主要供应国出口管制政策冲击，2025年全球钴有效供应量约12万吨，较上年大幅下降，而全球钴需求量约21.4万吨，同比增长4.4%，供需格局从结构性过剩急剧转向供应紧张，钴价由此进入供应主导的强劲上涨周期。

据USGS数据，刚果（金）钴矿产量占全球约75%，高度集中的供应结构使得出口管制政策的冲击效应被显著放大。华友钴业深度布局非洲钴铜资源开发，自有矿山供应体系为公司在本轮钴价回升周期中获益提供了直接支撑。

展望未来，公司判断，随着AI、6G及物联网等技术发展，智能终端单机带电量需求将大幅提升，有望驱动消费电子市场进入新一轮增长周期；大圆柱电池、固态电池等新技术的商业化应用也将进一步推动电池向更高能量密度迭代，带动钴市场进入新一轮量价齐升周期。

新能源锂电主业保持高景气

新能源汽车与锂电池产业链的高速扩张为公司核心业务提供了坚实底部支撑。

据EVTank数据，2025年全球新能源汽车销量达2354.2万辆，同比增长29.1%，中国销量1654.5万辆，同比增长29.5%；全球锂离子电池出货量达2280.5GWh，同比增长47.6%，中国出货量1888.6GWh，同比增长55.5%。

不过，正极材料市场呈现明显的结构性分化。

据ICC鑫椤锂电数据，2025年全球磷酸铁锂产量为393.8万吨，同比增长63.0%；三元材料产量为103.3万吨，同比增长7.4%。磷酸铁锂凭借成本优势主导储能及中低端车型市场，而三元材料则依托高能量密度与低温性能优势，在高端市场保持主导地位。

华友钴业三元前驱体产品已大规模进入特斯拉、大众、宝马、现代、Stellantis、通用、福特等高端电动汽车产业链，并与特斯拉签订供货框架协议。

公司判断，大圆柱电池、固态电池产业化进程加速，以及具身智能、无人机、低空经济等新兴场景快速发展，将为三元正极材料打开更广阔的增长空间。

镍业承压，锂价V型反转

镍方面，2025年全球镍供应量381万吨，需求量360万吨，供需错配导致镍价全年主要在底部区间震荡，年底因印尼RKAB配额政策收紧预期才出现大幅反弹。

印尼镍矿产量高度集中的格局，使得其配额政策动向已成为影响全球镍供需平衡的关键变量。

锂方面，据Mysteel数据，2025年全球碳酸锂供应量约178万吨，需求量约167.8万吨，过剩量约10.3万吨，过剩压力集中于上半年，全年价格呈现先抑后扬的V型走势。

下半年储能需求快速放量带动碳酸锂需求显著回升，市场供需格局明显改善。公司认为，"动力电池+储能"双轮驱动将为碳酸锂需求提供长期支撑。

一体化布局强化盈利韧性，现金流承压

华友钴业构建了从镍钴锂资源开发、绿色冶炼加工、三元前驱体与正极材料制造到资源循环回收利用的全链条一体化产业生态，内部协同效应在多金属价格大幅波动的环境下为盈利提供了较强缓冲。

从季度数据来看，公司盈利呈现逐季提升态势。第四季度归母净利润达18.94亿元，为全年各季度最高，较第一季度的12.52亿元增长约51%，反映出下半年钴价上涨与新能源需求回暖的共振效应。

然而，经营活动产生的现金流量净额为40.12亿元，同比下降67.73%，为近三年最低水平，显示公司在快速扩张阶段面临一定的营运资金压力。

财务指标方面，资产负债率由2024年的64.38%降至61.85%，利息保障倍数从2.91大幅提升至4.28，债务结构有所改善。公司目前存续多只科技创新债券，余额合计超过50亿元，将于2026年至2027年间陆续到期。

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最新例证来自CoreWeave。据追风交易台，伯恩斯坦在近日的研究报告中称，CoreWeave上周披露两笔新签约，包括与Meta新增210亿美元合同，以及与Anthropic签署一份金额未披露的多年期协议。这些签约超出其在2026年初的预期。

订单消息延续了市场对“算力即资产”的定价逻辑，但伯恩斯坦并未因此转向乐观。该机构维持CoreWeave“Underperform（跑输大盘）”评级。认为当供需缺口缩小时，Neocloud因为退出容易，将成为受冲击最大的部分。

估算全球数据中心供给目前约100GW，并预计未来五年市场规模将升至约190GW，在AI高景气情境下2030年或达约220GW。短期内“土地争夺”仍在继续，但这场竞赛并不意味着所有GW都同等稀缺与同等安全。

CoreWeave再签新单，紧缺周期里Neocloud仍是“补丁”

CoreWeave与Meta的增量210亿美元合同，以及与Anthropic的新协议，并非孤立事件，而是当前容量紧缺下的典型行为：几乎每天都有人在签约，建设或融资新的数据中心容量以满足需求。

对投资者而言，短期逻辑相对清晰：在自建和长租交付周期较长的情况下，能够提供更快上线的GPU云资源，仍具备议价空间，这也解释了市场未来数月可能继续对“签约新闻”做出正向反应。

但这种反应更多是周期性的，而非结构性护城河得到验证。

为什么Hyperscaler还在买Neocloud：速度，可选性与试验场

Hyperscaler（超大规模云服务商）使用Neocloud的一组解释，核心在于“快”与“可选性”。

第一是既有电力与交付速度。CoreWeave拥有“来自挖矿时代的遗留电力”，并通过非常长期的数据中心租赁快速吞下增量容量，从而在交付速度上占优。

第二是短期承诺更低。相较自建或签15年租约，5年期Neocloud合同更像“低承诺的带宽”，适合在AI需求可见度尚不清晰时先拿到算力窗口。

第三是“沙盒”与学习机会。CoreWeave作为“最大的AI纯粹标的”，也是目前最成熟的GPU云运营者之一，Hyperscaler可能借此进行试验与经验积累，再决定是否自建或大规模部署。

“吉瓦”也分层：从自建到Neocloud的四级排序

需求方会按不同负载类型与财务约束在多种模式间排序，当前紧缺环境下四类模式并行发生，但顺位决定了周期拐点后的风险暴露。

其优先级依次为：

1，自建与尽可能持有合适区域的地产，匹配长期工作负载与推理场景。

2，整栋租赁（powered shell），在资本开支与运营开支间权衡，并争取更快上线。

3，小规模批发托管（wholesale colo），解决特定市场需求但不必承担整栋。

4，使用传统云或Neocloud作为“创可贴”，当容量来不及获取，位置刚好匹配，或仅需短期试验时使用。

随着供给开始缓和（但“现在还没有”），第四类将是“最快且受冲击最大”的部分，因为退出Neocloud比退出数据中心更容易，合同更短，也无需搬迁硬件。

供给拐点指向2028年，Neocloud的结构性压力或后置爆发

预计数据中心容量紧张将在2028年缓和，若对AI需求极度乐观则可能推迟至2029年。其长期判断是，Hyperscaler最终会形成更“混合”的容量策略，但在供给不再极端稀缺时，Neocloud更难持续签下大规模Hyperscale级别合同。

这也构成对CoreWeave的核心分歧：维持“Underperform”，并称其长期收入预期显著低于市场一致预期，担忧在2028年以后供给更充足时，Hyperscaler将更倾向于自建与长租，同时可能在企业业务上与Neocloud正面竞争。

同时，CoreWeave所称的软件护城河能抵御Hyperscaler凭规模与投入发动的竞争存疑。

不过，伯恩斯坦同时承认时间点可能被推后。该机构预计CoreWeave在2027年底前仍可能新增约450亿美元签约，短期潮水不会立刻转向，这意味着市场仍可能在较长一段时间内继续围绕“谁抢到多少GW”进行交易。

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大族激光2025年度营收创历史新高，AI算力基础设施建设带动信息产业设备需求大幅增长，但受2024年非经常性损益高基数拖累，归母净利润同比大幅下滑。扣非净利润同比增长逾八成，主营业务盈利能力持续修复。

公司年度报告显示，2025年全年营业收入187.59亿元，同比增长27.00%；归母净利润11.90亿元，同比下滑29.77%；扣非净利润8.10亿元，同比增长82.28%；经营活动产生的现金流量净额14.69亿元，同比增长30.48%。

信息产业设备业务全年营收82.45亿元，同比增长50.28%，是公司最大的单一收入增量来源，其中PCB设备收入同比增长72.68%至57.73亿元，增速居各业务板块之首。

子公司大族数控已于2026年2月6日在香港联交所主板挂牌上市，全球化战略加速推进。

净利润下滑主要源于非经常性损益。2024年非经常性损益贡献净利润约12.49亿元，2025年降至约3.80亿元。扣非净利润的大幅增长表明公司主营业务质量实质性改善，是投资者评估公司基本面时值得重点关注的核心指标。

AI算力拉动PCB设备强势增长

信息产业设备业务是2025年公司增长最为显著的板块，PCB设备尤为突出，全年营业收入57.73亿元，同比增长72.68%，AI算力基础设施建设带来的强劲采购需求是主要驱动力。

在高多层板领域，AI服务器及高速交换机对信号完整性提出更高要求，公司CCD六轴独立机械钻孔机搭载自主专利的3D背钻及钻测一体技术，已完成下一代AI服务器PCB的加工认证，并在多家高多层板龙头企业实现量产。

在HDI板领域，公司针对AI服务器相关高多层HDI板提供机械钻孔机、CO2激光钻孔机、新型激光钻孔机的成套解决方案，是行业内少数可提供对应成套解决方案的企业。

在先进封装领域，公司提供更小微孔钻孔、无损玻璃基板通孔等系列产品，获国内外龙头封装基板及终端客户认可。

消费电子设备业务实现营业收入24.72亿元，同比增长15.33%。公司深度参与多家海外客户创新产品开发，覆盖智能手机散热、光学组件、金属3D打印，以及智能眼镜金属焊接、CCD/AOI检测等项目。

公司3D打印环形光束技术在保障成型质量的前提下显著缩短扫描路径，已与3C消费电子领域龙头企业建立长期深度合作。

锂电设备紧跟大客户出海，新能源业务高速增长

新能源设备业务全年营业收入23.61亿元，同比增长53.36%，其中锂电设备营收22.56亿元，同比增长49.65%。

在全球新能源产业"技术迭代＋出海扩张"双周期驱动下，公司积极配合宁德时代、中创新航、亿纬锂能等头部客户的国内及海外扩产项目，通过属地化团队规避贸易壁垒，扩大动力电池和储能电池装备市场份额。

在新设备研发方面，公司成功开发圆柱电池侧焊封口设备，采用高速凸轮转塔连续生产工艺与3D振镜飞行焊技术，设备一次良率达96%；同时针对小钢壳电池开发了定制化方案，实现TAP片高速螺旋焊接、密封钉脉冲点焊等多种工艺应用。

半导体设备稳步增长，面板及先进封装取得突破

半导体设备（含泛半导体）业务全年营业收入20.41亿元，同比增长15.00%，其中大族半导体营业收入13.78亿元，同比增长23.89%。

在显示面板领域，公司激光打孔项目首台设备完成客户验收后取得复购订单，单台设备金额达1亿元；激光修复机、激光剥离机、平板显示器基板切割机等设备多次中标京东方AMOLED生产线项目，激光切除机中标华星光电氧化物半导体新型显示器件生产线项目。

在功率半导体领域，SiC剥片设备成为行业主流选择，自主研发的金刚石激光剥离工艺已在客户现场完成批量有效剥片生产；先进封装解键合系列设备国内市场份额稳居前列。

大族封测LED封装业务则受终端需求减弱及市场竞争影响，客户扩产意愿减弱，设备采购以存量替换和技术升级为主。

大族富创得的EFEM（设备前端模块）、SMIF（标准机械接口晶圆盒）、SORTER（分选机）等产品受益于下游客户扩产及新产品突破，实现高速增长。

通用工业激光设备增速放缓，高功率价格承压

通用工业激光加工设备业务全年营业收入61.12亿元，同比增长2.37%，是公司规模最大的单一业务板块，但增速在各板块中最为平缓。

高功率设备营业收入31.63亿元，同比下降6.60%。尽管高功率切割业务销售台数达6800台，同比增长30.47%，充分竞争的市场格局仍对产品单价形成压制，整体收入25.33亿元，同比增长4.25%。

产品层面，40KW切割头销售数量实现三倍增长，60KW切割头实现十倍增长；高功率万瓦级激光焊接机顺利完成40KW首台套交付。

小功率设备营业收入29.49亿元，同比增长14.12%，增势相对较好。

中低功率五金焊接、CO2服装辅料、特种焊接、紫外及超快激光器应用等领域设备销售额实现40%以上增长；汽车电子自动化行业销售收入同比增长197%，连接器行业销售收入增长47%。

公司9.3um波长系列CO2激光器在国内各主要应用场景处于垄断地位，200W绿光光纤激光器在重点客户处完成验证。

资本运作层面，2025年是大族激光动作密集的一年。公司通过回购专用账户以集中竞价方式累计回购股份2258.96万股，耗资约5.00亿元。

后经股东大会审议通过将全部回购股份变更为注销用途，并于2025年7月完成注销，总股本由10.52亿股减少至10.30亿股。

子公司大族数控于2026年2月在港交所主板挂牌上市，共发行H股股票5045.18万股（行使超额配售权前）。大族激光表示，大族数控上市后公司仍将维持对其控制权，此举旨在提升大族数控国际市场竞争力，推进全球化战略。

在利润分配方面，董事会审议通过以1,029,603,408股为基数，每10股派发现金红利2元（含税）的分配预案，不送红股，不以公积金转增股本。

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贵州茅台2025年业绩承压，营收与净利润均出现上市以来罕见的同比下滑，但公司以创纪录的分红力度回应市场，全年累计派发现金红利650.33亿元，并推进第二轮股票回购计划，向投资者传递稳定信号。

贵州茅台2025年实现营收1688.38亿元，同比下降1.21%；归母净利润823.20亿元，同比下降4.53%。折射出高端白酒市场需求承压的整体格局。

尽管盈利有所收窄，公司宣布每股派发现金红利27.993元（含税），合计拟派发约350.33亿元，叠加中期分红，全年累计分红总额达650.33亿元，创历史新高。同时，公司已完成首次60亿元股票回购，并启动第二轮回购计划。

公司强调，茅台品牌价值同期增长16.5%至583.80亿美元，MSCI ESG评级从BBB升至A级，市场基本盘整体保持稳固。

2025年，贵州茅台营收1688.38亿元，同比下降1.21%；利润总额为1147.55亿元，同比下降4.08%；归母净利润823.20亿元，同比降幅4.53%。

经营活动产生的现金流量净额降幅更为突出，由2024年的924.64亿元大幅收缩至615.22亿元，同比下降33.46%，反映出销售回款节奏及渠道资金周转的变化。

从季度分布看，第一季度营收500.61亿元、净利润268.47亿元，明显强于其余三个季度，全年业绩呈现前高后低态势。

第二至第四季度营收分别为387.88亿元、390.64亿元和403.84亿元，净利润分别为185.55亿元、192.24亿元和176.93亿元，季度间表现相对均衡但整体偏弱。

加权平均净资产收益率由上年36.02%下降至32.53%，减少3.49个百分点；基本每股收益为65.66元，同比下降4.34%。

面对业绩下行压力，贵州茅台在股东回报层面持续加力。

公司2025年度利润分配预案拟按每股27.993元（含税）派发现金红利，以总股本扣除回购专用账户股份后的12.51亿股为基数，合计拟派发约350.33亿元（含税）。

结合此前已派发的中期分红，2025年全年累计分红总额达650.33亿元，创公司历史新高，兑现了此前披露的现金分红三年规划承诺。

在股票回购方面，公司已完成首轮60亿元回购方案操作，截至2026年3月31日，回购专用证券账户中持有股份794,176股。

目前公司已启动第二轮股票回购计划。公司表示，上述举措旨在"切实保护投资者利益并持续为投资者创造价值"。

在业绩承压背景下，贵州茅台在品牌建设与可持续发展领域实现多项突破。

根据《Brand Finance 2025年中国品牌价值500强》榜单，茅台品牌价值达583.80亿美元，较上一年增长16.50%，继续稳居烈酒板块首位，品牌强度评级达最高的AAA+级。

ESG评级方面，公司明晟（MSCI）ESG评级由BBB级跃升至A级，成为中国白酒行业首家获得该评级的企业；标普企业可持续发展评估（CSA）得分亦大幅提升，迈入领先水平。

公司报告期内发起首届赤水河论坛，并参与达沃斯论坛、2025中国企业家博鳌论坛等国际及国内高规格活动，致力于拓展品牌国际影响力。

面对需求环境变化，贵州茅台在销售策略上持续推进结构调整。

在经营表述上，公司称将稳步推进“全面向C”战略，通过推动场景，客群，服务“三个转型”与产品端，渠道端，终端“三端变革”，并强调茅台酒，系列酒及国际化三大板块协同发力，以提振市场信心，稳住市场基本盘。

销售渠道方面，公司继续并行推进直销（含"i茅台"等数字营销平台）与批发代理（经销商、商超、电商等）双轨模式。

截至报告期末，贵州茅台普通股股东总数为255,892户。控股股东中国贵州茅台酒厂（集团）有限责任公司持股比例为54.40%，合计持有6.81亿股。

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两家最初曾携手的商业伙伴佳能与尼康，在各自补齐短板后展开了长达半个世纪的生死角逐。正是这种极高强度的本土对垒，逼迫双方完成技术迭代，最终将日本影像工业推向全球领先地位。

佳能与尼康的这场对决，实质上是在争夺那个以光学技术为主导时代的影像话语权。

随着智能手机的普及，便携性与计算摄影的浪潮将昔日的光学巨头们推向了增长停滞的黄昏，传统影像工业通过打磨镜头精度所带来的边际效益正在急剧递减，但也催生了云台、便携式手持影像设备等产品，

正是在这场传统影像市场日渐式微的寒冬中，大疆与影石作为新登场的破局者拿到了下一个时代的入场券。

大疆敏锐地捕捉到了手机镜头无法触及的物理“盲区”与细分场景，用精密的飞行控制技术将镜头带向天空，为用户提供了更多看世界的视角。影石则用全景拼接和极简的软件后期，满足了极限运动与个人记录的碎片化需求。

但历史的宿命感恰恰在于它的轮回。

当大疆的“上帝视角”开始向下兼容，影石的“全景生态”向上生长，细分蓝海最终汇聚成同一片深水区，两家中国影像玩家为了争夺更多市场份额终究迎来了不可避免的碰撞。

当年东京湾畔为争夺影像话语权而燃起的战火，如今在深圳湾畔重新点燃。

无人机龙头大疆与全景相机领先者影石之间掀起的这场较量，早已不是一场围绕某款产品的局部摩擦，而是一场从天空打到地面、从供应链打到法庭、从经销商门头打到社交媒体的全面战争。

产品线全面撞车只是明面上的擂台，暗线里几十家供应商遭遇排他施压，长沙经销商的招牌在百万装修款到位后被连夜拆除，多项专利权属纠纷在深圳中院正式立案，创始人乃至公司隔空喊话的措辞愈加尖锐。

当战火同时烧过产品、价格、渠道、供应链、专利和舆论，大疆与影石之间的缓冲地带正在逐渐消失。

这是一场影像入口的无界之战。

罕见表态

在长谈创业历程、试图向外界刷新个人与企业形象的同时，这位极客掌门人罕见地对竞对做出评价，将影石创始人刘靖康比作“红孩儿”。

这句看似调侃的评价背后，是两家同在深圳供应链成长起来的消费科技龙头公司正在全面升级的战火。

在过去的一年里，大疆与影石杀入了彼此的核心腹地，战线从无人机一路蔓延至全景与运动相机。

纷争仍在持续。

4月16日，大疆正式发布新一代口袋相机Pocket 4，而影石今年上半年亦有推出类Pocket形态新品“Luna”的计划。

更具火药味的是，伴随产品线的全面撞车，双方在供应链与专利诉讼上的冲突快速白热化。

2026年3月23日，大疆在深圳中院正式起诉影石，涉及6项专利权属纠纷，法院已正式立案。

大疆在诉状中指出，涉案专利集中于无人机飞行控制、结构设计、影像处理等关键技术领域，系前核心研发人员离职后一年内作出的发明创造，与员工在大疆任职期间的工作任务密切相关，依据《专利法》应属于职务发明。

知情人士向媒体透露，6项争议专利中有两项存在关键细节。影石在中国提交的申请文件中将部分发明人记载为“请求不公布姓名”，而在对应的PCT国际申请中，却列明了发明人的真实姓名，其正是从大疆离职的研发人员。

刘靖康则在社交媒体回应称飞控领域可能涉案的唯一专利是让无人机一键实现“跳楼飞行”效果的技术，创意来自他本人，并表示“如果DJI要这个功能的话我可以给你们”。

关于隐藏发明人，刘靖康解释是为延迟技术人员名单暴露、避免被猎头盯上，并非刻意规避权属。

复盘大疆狂飙突进的过去十年，这家无人机霸主从未缺少过挑战者，但影石确实是为数不多激起大疆“胜负欲”的对手。

残酷的淘汰

影石不是第一个挑战大疆的对手。

早年试图染指这块蛋糕的不乏体量庞大的国际巨头，最为人熟知的莫过于GoPro。10年前，彼时的运动相机霸主高调推出Karma无人机，却在上市两周后因动力故障全球召回，最终在2018年以裁员退出收场。

几乎同期，主打开源理念、备受硅谷资本追捧的3DR，也因产品体验崩盘而导致超10万台库存高企，草草转型。

3DR前首席营收官Colin Guinn不得不承认：“以软件为中心的硅谷传统公司，已经很难与中国拥有强大垂直整合能力的制造商相抗衡了。”

国内的挑战者同样铩羽而归。

2016年，小米以2999元的低价试图抢占无人机市场，却在经历发布会“炸机”和销量低迷后解散了团队。

同年，手握英特尔巨额投资的昊翔准备在美国发布无人机产品Typhoon H之际，遭到大疆的专利诉讼。

苦撑不到1年，昊翔便遭遇供应商上门讨债，最终裁员收场。

纵观这些年试图挑战大疆的玩家，几乎全军覆没。

失败主因可归纳为三条：

产品技术不成熟，炸机事故频发；新晋玩家本身无造血主业，仅靠融资难以打持久战；强如大厂亦无耐心在经历失败后持续开发。

在过去多年能挡住大疆攻势的基本是“小而美”的公司。

正在冲刺港交所IPO的极飞科技主打农业植保赛道，2025年收入仅为11.66亿元；零零无限的无人机产品偏向于轻量化、主打海外市场，2025年收入规模近10亿元。

这些公司要么选择了不同的赛道，要么选择了不同的市场，并未在消费级无人机主战场与大疆硬碰硬。

“基本上大家的策略还是避开锋芒，寻找差异化的市场。”一位科技行业人士评价道。

但眼下的影石完全跳出了大疆过去熟悉的“猎物”模型。

与那些拿着PPT融资、一上来就试图在无人机主战场与大疆对轰的初创企业不同，影石的入局路径呈现了差异化的特色。

影石从全景相机和运动相机切入，在早期没有触发大疆核心防御机制的前提下，悄然建立起庞大的年轻用户基本盘和可观的营收体量。

收入从2017年的1.59亿元飙升至2025年的98.58亿元，同比增长76.85%，2025年归母净利润达9.64亿元。

截至2025年，影石已连续8年稳居全球全景相机市场份额榜首。

影石在某种程度上走的是当年GoPro的路子，但依托于深圳极其敏捷的创新供应链，产品试错效率和制造能力远胜后者。

2025年，影石成功登陆科创板，成为“中国全景相机第一股”。

资本实力的跃升无疑是给影石注入了跨界无人机赛道的底气。

更深层的变量在于，随着时间流逝，无人机的底层硬件供应链趋于完善。

以正在冲刺科创板的好盈科技为例，这家主攻无人机动力系统的公司已经让复杂的动力总成变成可标准化的外采组件。甚至连成立仅两年的极目机器人都能借助成熟供应商推出无人机产品。

这意味着，这场比赛已无法用单纯的专利压制或供应链规模速战速决。

正面交锋

当大疆和影石在法庭与舆论场上兵戎相见时，外界最津津乐道的话题是谁先开了第一枪？

事实上，如果拆解双方的产品线就会发现这场战役根本没有明确的界线，“地面混战”早已悄然打响。

大疆的地面影像产品布局涵盖运动相机（Action系列）、口袋相机（Pocket系列）等各品类，无论影石发何种地面影像产品，都难以避开大疆的射程。

影石2023年首度发布运动相机Ace，和大疆Action 4应用场景类似，最大差异是Ace主打先拍后裁、单镜头玩出全景自由度。

大疆Pocket系列和影石Go系列虽然产品形态略有差异，但本质上都在争夺“大众生活记录”的同一受众群体。

向天空和全景的“绝对腹地”亮牌，是在2025年的夏天同时发生的事情。

2025年7月23日，影石正式官宣进军消费级无人机市场，推出与第三方孵化的品牌“影翎Antigravity”。

仅仅一周后，大疆发布旗下首款全景相机Osmo 360，其搭载两块定制1/1.1英寸方形传感器，支持最高8K 50fps录制，标准套装定价2999元。

这个价格比影石旗舰X5（调价后3298元）低了近300元，火药味十足。

刘靖康在Osmo 360发布后的凌晨即发微博“祝贺”大疆，同时宣布X5降价500元应战。

事实上，影石对于大疆要做全景相机早有预期。

据全天候科技获悉，此前影石内部亦认为：“这个其实他们项目启动比较早一些，我认为就非常正常，因为在他们公司的使命里面其实也有覆盖手机影像，天空影像这两类东西，这个是必然的结果。在大疆那种体量的公司需要寻找各种已经存在的机会，从发展和生存来看都会进入已经存在的市场，这个是本质的一个结果。”

汪滔近期接受采访时坦言进军全景相机的心路：“我第一次看到全景相机，是接近十年前在一个日本的相机展上面，理光做的。之前由于技术的局限性我们觉得全景的画质不太行，一些基础的技术发展没有达到，一方面是分辨率不够，另一方面特别是拼接的地方始终会有瑕疵，现在很快就到拐点了，感觉是时候了。”

无独有偶，刘靖康对做无人机这件事亦有慎重的考量。

在刘靖康的办公桌上，就曾摆放着一架GoPro的无人机，这样做为了提醒自己：“不知道自己不知道”。

“我相信GoPro研发时肯定做了丰富的测试。但难就难在，即使你穷尽所有方法和努力，丰富依然不代表完整。完整的问题是用户拿到真实场景里去测时才会暴露的。这就属于死在 ‘不知道自己不知道’。”刘靖康曾对此坦言。

2025年12月4日，影翎Antigravity A1正式上市。

这款全球首款8K全景无人机重量249克，搭载1/1.28英寸双镜头全景成像系统，配备Vision飞行眼镜和Grip体感遥控器，标准版定价7999元（国补优惠后6799元）。

彼时刘靖康在朋友圈直言：“五年前做决策的时候，我们就预想过这个move会刺激DJI做全景相机‘抄家’，即使以此为代价，我们五年前也选择了启航。原因很简单：领跑马拉松的是顶级选手，你也会跑得更快；你是选择在新手村躺，还是选择一个魔鬼教练？”

产品擂台之下，一场更为残酷的暗战在供应链和渠道端同步展开。

2025年12月8日，刘靖康发布了一封数千字的内部信，将供应链博弈摆到了台面上。

刘靖康称在影石推进无人机项目的关键半年，多达33家核心供应商突遭“排他”压力，涉及光学镜头模组7家、结构件8家、屏幕3家、电池2家、芯片电子元器件8家、其他5家。

据《经济观察报》报道，影石供应链负责人周广太透露部分供应商因与大疆签署了排他协议或收到口头要求而中断合作。

一份公开的供应商协议要求供给大疆的器件在项目合作周期内不允许供给竞争对手，覆盖运动相机、全景相机、无人机、手持云台等所有产品线。

但这种“供应链隔离”并非单向，影石合作的供应链厂商同样表示无法供货大疆。

影石全景相机镜头供应商弘景光电证券部人士明确表示，公司与影石有深度战略合作，暂未与大疆建立合作关系，原因正是大疆系其核心客户影石的竞争对手。

渠道端的战火同样激烈。

2025年11月，湖南长沙一家影石授权经销商投入百万元装修的门店招牌被迫拆除，起因是商场管理方与大疆经销商签署的《商铺租赁补充协议》，明确规定不允许影石Insta360开设品牌专卖店。

此后，该排他条款后被当地市场监管部门认定无效。

大疆在2025年下半年的价格战力度之大同样罕见。

Pocket 3自上市以来首次降价，至高直降900元；Action 4运动相机降价1129元；Osmo 360本身定价即比影石X5低900元；刚上市的Pocket4标准版定价2999元，比上一代上市价降低了500元。

市场普遍认为，这番激进的降价策略意在全面阻击影石。

2025年财报显示，影石当期收入同比增长76.85%，增收势头仍在；但归母净利润同比下降3.08%。

外界普遍认为，这场价格战还是给影石带来一定的利润压力。

入口之争

大疆空前的反弹力度，一方面或许与刘靖康本人的性格色彩有关。

在传统商战中，对决双方往往信奉”多做少说”，但作为90后的刘靖康极其热衷于在公开平台上表达自我，从朋友圈、微博到内部信，他将双方的纠纷频频推入聚光灯下。

但更深层次的原因在于影像入口的争夺。

凭借主业强劲的造血能力，影石拥有了较过往挑战者更多打持久战的底气。但其困境在于影响力始终被大疆”压一头”。

影石一边要面临智能手机和大疆各类手持影像设备的挤压，另一边还要防范同质化运动相机的竞争。

正因如此，向天空拓展边界成为影石破局的最优解。如果能借助无人机布局打破大众心中“大疆=无人机”的固有品牌认知，成为在消费者购买决策时能与大疆平起平坐的影像品牌，那对影石而言这场战就算是赢。

影石与第三方合作的无人机只是第一步，影石主品牌的无人机亦在同步开发中。

据内部人士向全天候科技确认，后续影石将推出主品牌的无人机。

大疆真正在意的绝非一城一池的份额得失，而是影石的入局将直接威胁其全产品线的市场地位。

《财经》曾援引一名接近大疆的人士称，大疆内部此前倾向于将影石视为“比较良性、平和的对手”，转折点发生在刘靖康宣布推出全景无人机的那一刻。

大疆此后的反应速度证明了这种激烈程度。从Osmo 360全景相机到全面降价，从供应链施压到专利诉讼。

仅用半年时间，大疆完成了一套从产品、价格、渠道到法务的全维度防御反击战。

这场纠纷也由两家公司的地理位置与产业基因所决定。

大疆与影石同样生长于深圳，共享着同一片硬件产业链土壤。在深圳的产业节奏下，技术创新的窗口期被极度压缩，任何一项新功能一旦被验证有效，几个月内就会被成熟的供应链迅速复制。

作为同在影像行业深耕的玩家，大疆与影石之间的对决注定是一场无界之战。

但无论最终胜负如何，正如半个世纪前东京湾的佳能与尼康一样，高强度的本土竞争往往正是将一个产业推向全球领先地位的催化剂。

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两年前，吴家麒还是知名量化私募思勰投资的创始人，执掌公司的“三叉戟”之一。

但从2024年7月开始，他迅速的从私募业界抽身而去。在经历体面“退出”，和原团队“和平分手”，在朋友圈“官宣”回归家庭和投身教育事业后等一系列变故后，吴家麒彻底从行业消失，不再有他的音讯。

一年零九个月后，吴家麒重出江湖，这次他独自控盘一家私募机构，并重新回到投资者面前。

两年前发生了什么？两年间发生了什么？两年后的今天又是什么契机，促成了这一次“再创业”，一切都让外界好奇。

吴家麒“二次奔私”

中国证券投资基金业协会最新披露的信息显示：上海藤创私募基金管理有限公司（以下简称“藤创基金”）已于2026年4月13日完成管理人登记。

这家新机构的成立时间为2025年9月25日，注册地位于上海市虹口区。从成立到完成备案，这家私募耗时近7个月。

值得注意的是：藤创基金的法定代表人、董事长及总经理均为吴家麒。

公开履历显示，吴家麒自2017年2月至2024年7月期间，曾担任上海思勰投资管理有限公司（以下简称“思勰投资”）总经理。

在任职思勰投资期间，该公司管理规模突破百亿元，跻身百亿私募俱乐部。彼时，吴家麒亦以百亿私募掌门人的身份活跃于业内。

“意外回归”？

截至目前，藤创基金尚未有备案产品，一切仍处于静默的筹备期。

而吴家麒的此次“二次奔私”，多少让外界感到些许“意外”。

时间回溯至2024年7月，彼时思勰投资发布公告称，吴家麒因个人原因退出，将其所有持股完全转让给其他合伙人。

公司当时强调，吴家麒的退出不会对运营产生重大影响，核心策略与系统维护仍由其他两位核心人物负责。

当时，思勰投资对外界解释称，吴家麒希望有更多时间陪伴家庭，并对一些投资以外的赛道感兴趣，希望能有精力和时间去探索。吴家麒本人也曾对媒体表示，希望休息一段时间，并转让所持股份。

另有公开报道指出，吴家麒当时对“老东家”承诺，在数年内不会与公司产生竞争关系。

资事堂注意到：2024年吴家麒与思勰投资其他两位合伙人的“分家”，在信息披露的节奏上呈现出微妙的紧凑感。尽管涉及大量外部客户产品的平稳过渡通常需提前沟通，但代销渠道与市场获知消息的“时间差”相当之短。这种“无缝衔接”的信息披露，在当时最终以“和平退出”为外界认知定调。

隐秘的“中转站”

此次中基协披露的履历信息，意外揭开了一段鲜为人知的职业插曲。

备案信息显示：吴家麒在2024年10月正式结束思勰投资的任职后，仅仅一个月，便于同年11月入职上海涌津投资管理有限公司，担任研究部投资经理，直至2025年9月。

这意味着，这位百亿私募前掌门人在“休息”的表象下，实则迅速转身，低调进入了另一家机构。

这个“跳槽”，至少在备案信息的字面上，呈现出一种近乎无缝衔接的紧凑感。

而这家名为涌津投资的私募，管理规模区间在20亿至50亿元，其创始人拥有期货投资背景。

吴家麒这段长达近一年的职业经历，在此之前从未对外公开。

直到此次藤创基金的备案信息浮出水面，外界才得以窥见这段被“折叠”的时光。从百亿量化巨头到其他私募，这段履历的跨度不禁让人对吴家麒当时的真实意图产生解读。

费解的“跨界”

更费解的是，当这段私募履历被揭开时，吴家麒的“转身”故事，似乎才刚刚开始。

2025年10月，吴家麒在社交媒体上透露，他和“合伙人”于洛杉矶附近收购了一所寄宿制私立高中。（下图是其朋友圈的“官宣”内容）

然而，根据中基协披露的履历信息，就在吴家麒宣布收购学校的同一个月，他刚刚结束在上海涌津投资管理有限公司的任职。

从百亿量化巨头“分家”到“入职”中型私募，再到远在大洋彼岸的私立高中，这几条看似毫不相干的职业线索，在时间线上交错并行，构成了一幅令人费解的职业图景。

“分家前后”清盘悬疑

资事堂调查发现：在吴家麒离职思勰投资的前后，一场规模罕见的产品清盘潮曾低调发生。

依据官方备案数据统计后发现：思勰投资历史上提前清盘的产品占比高达54%，显著高于同类百亿量化机构。而这一异常数据的峰值，正出现在2024年，这一年共有107只产品提前清盘，占其历史清盘总数的一半。

更值得关注的是，这些清盘行为并非均匀分布，而是高度集中在几个关键月份。其中，3月清盘17只，7月（吴家麒宣布退股当月）清盘11只，8月15只，9月17只，而11月（其正式离职当月）更是达到23只。这5个月的清盘总量占全年近四分之三。

熟悉思勰投资的业内人士透露：吴家麒主要负责这家百亿私募的市场营销工作。

此外，2024年7月，思勰投资在备案公示中的合规与风控负责人亦出现更替，该岗位属于私募机构核心备案高管序列。

可以看出：一边是创始人“和平退出”的官方叙事，一边是产品线的集中收缩与核心团队的变动。

悬疑待解

随着履历信息的梳理，吴家麒的职业轨迹呈现出一种“复杂”的特点。

从思勰投资“和平分手”到涌津投资的短暂停留，再到藤创私募的重新出发，这一连串动作背后，似乎隐藏着另一层逻辑。

2024年那场集中清盘潮与核心人事变动的时间重叠，是否暗示着某种未被言明的关联？

从百亿量化巨头到中型私募的“降维”选择，是策略调整还是资源重组的过渡？

而教育产业的跨界布局，又是否为其私募事业提供了某种协同效应？

这些疑问，如同散落的拼图碎片，等待着更多线索的浮现，才能拼凑出完整的图景。

在私募行业这个信息不对称的领域，真相往往需要时间的沉淀才能逐渐清晰。

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4月16日，据路透社，Stellantis与微软宣布达成一项为期五年的战略合作协议，双方将联合开发人工智能、网络安全及工程能力。此举标志着这家传统汽车制造商在软件转型压力下，正加速押注外部技术合作路线。

双方将组建联合团队，共同推进逾100项AI计划，涵盖产品开发与验证、预测性维护与测试，以及数字功能的快速部署。Stellantis首席工程与技术官Ned Curic表示：“通过与微软的合作，我们正在加速推进全企业范围内的AI进程。”

值得注意的是，此次合作建立在既有关系基础之上。两家公司此前已在互联汽车平台及车载数字服务领域有所合作，本次协议将双方关系进一步深化。

软件转型压力倒逼，Stellantis加码AI与网络安全

软件与数据驱动服务已成为汽车行业长期战略的核心议题。传统车企面临的竞争压力日益加剧，在独立掌握软件与技术能力方面普遍面临挑战，越来越多的企业选择与科技公司合作，借助后者的专业积累和执行速度弥补自身短板。

Stellantis此前已依托多项技术合作推进软件战略，并为驾驶者提供更个性化的体验，但该公司也曾在聚焦核心整车销售与质量提升的战略调整中，放弃了部分此类合作。

除AI开发外，此次合作还将着力强化Stellantis的全球网络防御能力。根据协议，双方将利用AI驱动的分析技术升级其全球网络防御中心，以应对网络威胁，保护车辆、客户数据及全球运营安全。

该网络防御中心的覆盖范围将延伸至IT系统、联网车辆、制造基地及数字产品，并将安全功能嵌入移动应用程序和车载服务之中。这一布局反映出汽车行业在加速数字化转型的同时，对网络安全风险的重视程度同步提升。Stellantis旗下品牌包括Jeep和标致（Peugeot）等。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

中国汽车市场很少给后来者太多时间。

当理想把“家庭六座SUV”做成一个新品类，问界把“华为智驾”变成最强标签，小鹏在智能驾驶上持续下注，留给其他品牌的空间，已经越来越窄。

智己则是其中最典型的一家。背靠上汽、阿里与张江高科，智己不缺资源，但市场存在感却远低于投入规模。

4月16日晚，智己几乎把手里所有牌都打了出来。

刘翔代言、阿里千问大模型首次深度上车、线控转向与双向24°四轮转向等百万级配置下放，再加上24.98万起的预售价。当晚上市的LS8不是一台循序渐进的新车，更像一次集中火力的品牌战役。

如果说 LS6 曾让外界看到智己有做爆款的可能，那么 LS8 承担的任务更直接，想让智己在主流家庭市场里站得住。

激流勇进

LS8 的激进，离不开智己过去几年面临的现实难题。

在新能源时代，传统大集团孵化新品牌并不少见，但真正跑出来的不多。原因很简单：集团资源可以解决制造问题，却很难直接解决品牌心智问题。

消费者买车时并不会简单地为“背靠大集团”买单。他们只会问三个问题：这车是谁的、有什么独特价值、别人为什么买它。

过去几年，智己在这三件事上始终不够清晰。

有业内人士向华尔街见闻表示，L7主打驾控与科技，LS7强调设计和底盘素质，LS6则凭借价格与配置取得阶段性突破。但整体来看，智己始终没有形成能够穿透大众市场的标签。

理想代表家庭舒适，问界代表华为赋能，蔚来代表服务与高端圈层，小米代表生态与流量。相比之下，智己的品牌认知长期停留在“上汽高端新能源品牌”这类行业内部表达，对普通用户来说并不具体。

这意味着智己如果继续稳扎稳打，很可能被市场边缘化。

于是 LS8 出现了明显的策略变化：不再讲抽象的品牌调性和复杂技术路线，而是把每一项能力都转化为用户听得懂的卖点。

比如线控转向。传统用户未必理解转向系统结构，但能立刻理解一句话：过去百万级车型才有的配置，现在30万级可以买到。智己 LS8 取消机械转向刚性连接，采用电子信号控制，转向比可在4.5:1到14.2:1间无级调节。低速时半圈即可打满，高速时更稳定，再配合双向24°四轮转向，一台车长超5米、轴距超3米的SUV，转弯半径仅4.85米，甚至接近小型车水平 。

这项技术的目标，就是解决大车长期“不好开”的真实痛点。

再比如阿里千问大模型。过去车载语音助手的问题，不是不能说话，而是听不懂人话。用户需要记住固定指令，说错一个词就失效。LS8 搭载 IM Ultra Agent 系统，将阿里千问模型接入车端，能理解自然语言、多任务需求和场景化指令。

智己方面指出，用户说一句去机场接人、顺路买早餐、提前开空调，系统理论上就能联动导航、服务平台与车控功能完成执行。

这是智己第一次真正把“阿里股东背景”转化为消费者可感知能力。

至于刘翔代言，则是另一个层面的补课。

汽车品牌选择代言人，本质是在借一个人的社会认知，缩短品牌认知成本。有行业分析人士向华尔街见闻表示，刘翔身上有两个稀缺标签：速度与国民记忆。他既代表突破，也代表经历高光与低谷后的成熟形象。对智己来说，这比流量明星更有价值。

因为 LS8 面向的是30万级家庭用户——这群人未必追星，但会在意可信度。智己这次的所有动作，最终都指向同一个问题：如何让更多人第一次认真考虑这个品牌。

试图搅局

LS8 的定价区间是24.98万元-29.98万元，这个定价说明了它的竞争意图。

它准备切入中国家庭消费升级最敏感的市场。

这是一块最难啃的骨头。

有渠道方面的投资人向华尔街见闻说，预算在这里的用户，既希望一步到位，又极度理性。他们想要大空间、长续航、智能化、舒适体验，最好还有品牌体面感，但对价格又非常敏感。

过去，这类用户被理想L8、问界M8等产品吸引。想要从中脱颖而出，LS8 的打法，是用更低门槛给出近似甚至部分越级体验。

在纸面参数上，它的确很有冲击力。

LS8 全系搭载恒星超级增程系统，后驱版纯电续航355公里，综合续航1573公里；四驱版纯电续航430公里，综合续航1605公里，支持800V高压快充，30%-80%补能仅需12分钟 。对家庭用户来说，这意味着城市通勤接近纯电体验，长途出行又没有补能焦虑。

空间层面，LS8 提供五座与六座版本，六座车型二排独立航空座椅支持通风、加热、按摩，三排亦支持电调；五座版则强化后备厢与后排舒适空间。再叠加21.5英寸吸顶屏、12.3升冰箱、25扬声器音响等配置，明显是在复制并升级过去“冰箱彩电大沙发”的成功公式 。

眼下来看，LS8 是家庭市场里的一位搅局者，它所处的细分市场也将迎来一些微妙变化。

最实际的一点，是30万级中大型SUV价格锚点继续下移。过去用户默认，大六座、增程、智能驾驶、高配置意味着32万以上。LS8 若成功，会让更多消费者认为28万左右同样可以买到“旗舰体验”。这会迫使竞品重新调整定价和权益结构。

此外，高端配置会加速平权。线控转向、四轮转向、800V平台、大模型Agent，这些过去属于技术展示或高端专属的能力，将更快进入主流价格带。中国汽车行业已经反复证明，一旦用户认可，再昂贵的配置都会迅速被卷成标配。

更重要的变化是，上汽系自主高端的价值将被重新评估。

过去几年，上汽在新能源时代承受了不少转型压力，合资体系利润仍在，但自主高端始终缺少真正意义上的全国性爆款。LS8 如果站稳，不只是智己的一次翻身，更意味着传统汽车集团仍有能力在新周期中组织反击。

当然，LS8 也有现实挑战。

一位新势力高管指出，家庭用户购车时，操控从来不是第一优先级。线控转向和底盘技术再先进，也需要试驾才能感知；而理想、问界已经用多年销量建立了“买它不会错”的心理安全感。智己要跨越的，不只是产品竞争，更是信任门槛。

所以 LS8 的真正考验还在后面。

如果交付稳定、口碑跑通，它可能成为30万级市场最具破坏力的新变量；如果只停留在参数热闹，那么它仍然只是又一台努力过的新车。

LS8 至少做到了一件事：它让不少原本已有答案的用户，开始重新考虑新的可能。

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4月16日，据彭博报道，Meta周四宣布上调Quest系列VR头显价格，将于4月19日生效。具体来看：入门级Quest 3S上调50美元，128GB版本售价升至350美元，256GB版本升至450美元；高端型号Quest 3上调100美元，统一定价600美元。此次涨价覆盖美国、英国、欧洲及日本等多个市场，翻新机型价格也将随之上调。

Meta在声明中表示：“构建高性能VR硬件的成本已大幅上升。为持续提供用户所期待的产品质量，我们需要对定价进行调整。”一位发言人表示，Meta智能眼镜售价目前不会变动。

此举折射出科技行业更广泛的成本压力。苹果、微软已相继上调笔记本电脑售价，三星也提高了部分手机价格，VR头显市场同样难以独善其身。

AI热潮推高内存成本，行业普遍承压

Meta此次涨价的直接诱因是内存芯片成本上涨及供应链短缺，而这两者均与AI需求爆发密切相关。供应紧张已波及整个消费电子行业：Valve最新产品遭遇延期，Pico 4 Ultra头显将于5月在日本涨价，索尼亦上调了家用游戏主机售价。苹果Vision Pro售价维持3499美元不变，但彭博指出，该产品本身定价已处于高位，进一步上调空间极为有限。

尽管Meta表示“仍致力于”VR设备，并相信该品类是“计算的未来”，但其近期一系列动作引发外界对VR战略优先级的质疑。据报道，Meta已裁减硬件部门中负责头显业务的部分员工，停止开发虚拟社交产品Horizon Worlds，并关闭了多款VR游戏项目。

与此同时，Meta智能眼镜的市场表现正持续超越封闭式头显。这一消费趋势的分化，使外界对Meta在VR硬件上的长期投入力度保持审慎观望。

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4月16日，据彭博报道，CoreWeave计划增发10亿美元优先票据。该票据2031年到期，票息9.75%。发行价区间为面值的101.5至102美分，最快于周四完成定价。本次发行由摩根大通、摩根士丹利和高盛联合承销。

距该公司上周完成首次发行仅约一周时间。彼时，CoreWeave发行了17.5亿美元同系列债券，定价为面值平价。此后，首批债券价格稳步上涨，目前已升至102美分以上。这为本次溢价增发打开了有利的市场窗口。

短短一周内两度进入市场，既折射出CoreWeave对当前融资窗口的迫切把握，也印证了承销团队对投资者需求的精准判断。此次融资所得将主要用于偿还现有债务及一般企业用途。与此同时，与谷歌数据中心相关的主体正寻求发行57亿美元高收益债券，若成功落地，将成为迄今规模最大的AI基础设施垃圾债交易。

激进扩张推升资金需求，AI信贷热潮持续升温

CoreWeave持续叩击信贷市场的背后，是其云计算业务的激进扩张计划。该公司主营高端AI处理器租赁服务，近期接连签下大额合同，资本需求随之大幅攀升。

据彭博报道，CoreWeave上周与Meta Platforms签署了一份价值210亿美元的AI云容量供应协议，叠加此前已有的142亿美元合同，其基础设施建设资金缺口持续扩大。为此，该公司正多管齐下，在信贷市场各层面积极寻求融资。

尽管中东局势一度令部分借款方暂缓债券发行，但华尔街为AI热潮提供融资的能力并未受到实质性冲击。随着市场对中东长期和平协议的乐观情绪升温，企业融资成本普遍回落，债券发行活动随之回暖。

与此同时，与谷歌数据中心相关的主体正同步推进一笔57亿美元的高收益债券交易，发行收益率区间为6.25%至6.375%，同样可能于周四定价。若成功落地，将创下AI基础设施领域垃圾债单笔发行规模的新纪录。两笔大额交易同日推进，进一步印证了当前市场对AI相关信用资产的持续旺盛需求。

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据路透社，特朗普本周将赴内华达州和亚利桑那州展开竞选式巡回活动，试图提振共和党士气，并为其税收与移民法案造势。然而，中东冲突推高油价，叠加食品、住房、保险等多重生活成本全面上涨，正动摇美国经济基本面，也削弱了特朗普为共和党候选人拉票的能力。

报道称，五位共和党战略人士表示，白宫已在生活成本议题上失去主导权，减税法案与经济韧性所带来的政治顺风正被逐步抵消。特朗普的支持率在3月下旬路透社/益普索民调中跌至36%，创其第二任期新低。

与此同时，据权威选情预测机构Cook Political Report评估，民主党已成为夺回众议院多数席位的压倒性热门；北卡罗来纳州、佐治亚州、俄亥俄州乃至保守派大本营内布拉斯加州的参议院关键席位，也正逐步向民主党倾斜。

减税红利遭油价侵蚀，共和党战略人士忧虑

特朗普此行的核心议程，是在拉斯维加斯主持一场聚焦“小费免税”政策的圆桌会议，向餐饮、酒店及赌场从业者宣传其2025年税法的实际利好。

根据该法案，符合条件的工人可从联邦税中扣除最高2.5万美元的小费收入，但工资税仍须缴纳，且高收入者的优惠将逐步递减。白宫发言人Karoline Leavitt周三表示，本次报税季已有逾5300万纳税人享受到特朗普标志性减税政策中的至少一项，平均退税额超过3400美元。

然而，多位共和党战略人士对此并不乐观。内华达大学拉斯维加斯分校政治学教授David Damore表示：“生活成本会压倒一切——这不是双关——包括退税上的任何小幅改善。”一位参与国会选举咨询的共和党战略人士更直言，减税法案的政治效应“已经被抹平了”。

中东冲突推高油价，政策工具所剩无几

油价高企是共和党当前面临的核心政治脆弱点。布伦特原油目前已超过每桶96美元，霍尔木兹海峡局势持续紧张，全球石油供应受阻。据报道援引知情人士，即便冲突结束，全球石油生产商也可能需要数周时间才能恢复产能，这意味着燃料价格上涨将持续向各类消费品和服务传导，形成黏性通胀压力。

白宫在压低能源价格方面的政策空间已十分有限。据熟悉白宫内部讨论的人士透露，当局已动用战略石油储备、调整航运规则、放宽对俄罗斯和伊朗石油的制裁，但油价依然居高不下。"剩下的都是坏选项，我们已经建议白宫不要采取这些措施，"一位参与相关讨论的石油业高管表示。

特朗普在油价问题上的表态也前后不一，有时暗示美国人可能需要忍受较长时间的高油价，有时又称战争结束后价格将大幅回落。白宫发言人Kush Desai则表示，特朗普始终对伊朗战争的短期经济影响保持坦诚，并强调政府在推进国内生活成本议程上从未分心。

白宫加码中期选举支援，特朗普淡化失利担忧

面对日益严峻的选情，白宫已着手加强对中期选举的支援。特朗普上周宣布，将派遣高级顾问James Blair协助各中期选举竞选团队，外界普遍将此视为白宫对党内前景忧虑加深的信号。

内华达州和亚利桑那州均存在竞争激烈的参众两院席位争夺。特朗普周五还将出席保守派团体Turning Point USA在凤凰城举办的活动。与此同时，特朗普近期与教皇利奥的公开争执，以及其在社交媒体发布带有宗教意象自我比拟图片所引发的批评，也在一定程度上分散了外界对其经济议程的关注。

特朗普本人则试图淡化外界对中期选举失利的担忧。“即便你有一位伟大的总统，他们往往也会在中期选举中失利，”他周三在接受Fox采访时表示，“所以我们要努力扭转这一局面。”

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据The Information周四报道，谷歌正与美国国防部就一项协议展开谈判，拟允许五角大楼在机密场景中部署其Gemini AI模型。知情人士透露，双方目前讨论的框架将允许五角大楼将谷歌AI用于"所有合法用途"，谈判进展总体向好。与此同时，谷歌方面提出在合同中加入附加条款，限制其AI被用于国内大规模监控或缺乏"适当"人工监督的自主武器系统。

若协议最终达成，将进一步扩大谷歌作为国防科技承包商的业务版图，并与竞争对手OpenAI此前与五角大楼签署的协议形成呼应。这一进展也与Anthropic因拒绝放弃AI安全限制而遭五角大楼列为"供应链风险"的困境形成鲜明对比，凸显出AI公司在军事合作立场上的分化。

从Maven风波到机密合作，谷歌与五角大楼关系历经逆转

谷歌与美国军方的关系曾跌至冰点。2018年，谷歌在员工强烈抗议下宣布不续签五角大楼的"Maven项目"合同——该项目涉及将AI用于无人机目标识别。此举在五角大楼内部留下了对谷歌的深度不信任，也在科技行业掀起了一波员工维权浪潮。

此后数年，谷歌逐步重建与国防部的关系。2022年，谷歌在其云计算部门下设立公共部门事业部，专门服务美国联邦、州及地方政府客户，并大量招募前政府承包商人员及军队退伍人士。去年11月，谷歌与国防部签署了一份非机密用途的AI协议，允许五角大楼将其AI用于所有合法用途。此次机密AI谈判正是在这一基础上的进一步延伸。

在政策层面，谷歌于2025年初特朗普开启第二任期后不久，悄然修改了其AI使用原则，删除了此前明确禁止将AI用于武器和监控的条款。据一名与会者透露，这一调整恰逢谷歌公共部门事业部内部销售启动会，被参会者普遍解读为向公共部门团队发出的"绿灯"信号，意味着可以追逐更广泛的国防合同。

合同条款参照OpenAI先例，安全边界仍存争议

报道称，知情人士透露，谷歌在此次谈判中提出的合同措辞，与OpenAI此前与五角大楼达成协议时争取到的条款基本一致。OpenAI首席执行官Sam Altman当时曾公开表示，已要求五角大楼向所有AI公司提供相同条款。

然而，这些安全条款的实际约束力存在争议。律师此前指出，OpenAI合同中看似禁止将AI用于完全自主致命武器及国内大规模监控的措辞，并不必然阻止上述应用，因为合同同时约定其技术可用于"所有合法用途"。谷歌此次提出的附加条款能否在最终协议中得以保留，目前尚不明朗。

这一争议的背景，正是Anthropic与五角大楼之间的公开冲突。今年2月，Anthropic首席执行官Dario Amodei拒绝放弃禁止将AI用于完全自主致命武器及大规模国内监控的安全限制，导致双方谈判破裂。五角大楼随后将Anthropic列为"供应链风险"，并在六个月过渡期后将其排除在军方合同之外。Anthropic已就此提起两项诉讼，案件仍在审理中。

公共部门业务规模有限，谷歌面临多重市场挑战

尽管谷歌积极拓展国防业务，其公共部门事业部在整体营收中的占比仍微乎其微。据The Information获得的一份内部文件显示，该部门在2024年底制定的战略规划中，目标是在2025年至2027年三年间将新签合同额提升至约60亿美元。相比之下，谷歌母公司Alphabet 2025年全年营收高达4030亿美元，上述数字显得微不足道。

在云计算市场份额方面，谷歌同样面临压力。据Synergy Research Group数据，2025年底谷歌在整体云市场的份额为14%，而亚马逊AWS和微软分别为28%和21%。一名前谷歌公共部门员工表示，许多联邦政府雇员长期使用亚马逊和微软产品，对谷歌云尚不熟悉，而竞争对手往往愿意在政府项目现场投入数十名员工推进落地，谷歌在人员配置上并不总能达到同等水平。

与此同时，谷歌近期对公共部门团队进行了小规模裁员。据知情人士透露，公司在上月的内部会议上告知员工，公共部门业务增速未能满足云计算整体目标，需要进行精简。

基础设施扩容与内部文化，支撑机密业务落地

在技术层面，此次谈判还涉及扩大五角大楼可用于机密工作的计算资源。知情人士表示，谷歌的安全云产品Google Distributed Cloud已获得国防部机密工作认证，但实际可运行此类工作负载的基础设施仍相当有限。短期内，扩容计划可能包括向Google Distributed Cloud增加GPU机架，并探索首次在机密环境中运行谷歌自研张量处理单元（TPU）的方案。

在组织架构上，谷歌公共部门事业部由Karen Dahut主导。Dahut曾在美国海军服役，此后在国防科技领域深耕逾三十年，曾在博思艾伦咨询公司领导其规模达40亿美元的全球国防业务。据多名现任及前任员工描述，该部门形成了独特的内部文化，员工被提醒不得与部门外同事分享工作内容，以限制非美国籍员工接触涉密信息，并避免引发内部维权人士的关注。部门成员甚至为公司其他部门起了一个外号——"大谷歌"（Big Google），折射出这一团队的相对独立性。

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贝森特周三在接受CNBC采访时表示："如果他们需要推迟降息，我理解。"此前一天，他在一场媒体圆桌会议上亦向媒体表示，"如果他们想等待一些明朗信号，我理解"。

这与贝森特过去近一年来的公开立场形成反差。在此之前，他曾多次表态认为当前条件支持美联储降低借贷成本。此次转向，直接将财政部的立场与美联储内部的谨慎派拉近。

贝森特同时补充称，一旦能源成本回落，美联储届时将"能够采取更多行动"推进降息。这一表述暗示，他将降息时机的推迟定性为暂时性的，而非政策方向的根本改变。

伊朗战争与通胀数据构成按兵不动的现实依据

贝森特立场转变的直接背景，是伊朗战争引发的能源价格飙升。

上周公布的美国3月CPI数据显示，整体通胀环比涨幅创2022年以来最大单月升幅。尽管核心CPI尚未发出明显警报，但另一项主要月度价格指标PCE近期持续显示价格压力，进一步支持货币政策保持耐心的论据。

贝森特周三亦指出，汽油价格的回落可能需要一段时间。这意味着，即便油价已从近期高点有所回落，但仍远高于2月份的水平，短期内对通胀的压制效果有限。

沃什接任在即，首次投票面临政治敏感性

贝森特的表态，还与美联储领导层交接的时间节点高度重合。若沃什能够在6月美联储政策会议前完成确认程序，他将面临一个棘手局面：届时联邦公开市场委员会（FOMC）多数成员是否已准备好支持重启降息，仍存在不确定性。

若FOMC多数尚未准备好支持降息，沃什将面临一个两难选择：是顺应特朗普长期以来的降息诉求、力推降息却遭多数票否决，还是选择按兵不动？前者将是美联储数十年来罕见的主席被否决局面。

历史上，保罗·沃尔克（Paul Volcker）曾于1986年遭到否决，彼时他已执掌美联储近七年，且其异议方向是反对降息。对于沃什而言，若在上任首次投票即遭否决，将在其任期伊始就引发外界对其在机构内影响力的质疑。

贝森特周二向媒体表示，沃什可以"引领美联储的下一个周期"。这一措辞被外界解读为，特朗普政府或将给予沃什一定空间，等待数据条件成熟，再推动FOMC形成降息共识。不过，贝森特并未就此作出明确阐述。

沃什本人将有机会在4月21日的参议院银行委员会确认听证会上，就潜在降息时间表阐明自身立场。

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SEC于周二晚间批准了一项提案，废除俗称"模式日内交易者"（Pattern Day Trader，PDT）的规则。该规则此前要求账户资产低于2.5万美元的投资者，在五个交易日内最多只能进行三次日内交易——即在同一交易日内买卖同一证券。新规生效后，散户投资者将获得更大的高频交易自由度。此消息直接提振了相关券商股价，Webull股价周三大涨11%。

然而，分析人士警告称，规则松绑可能助长以冲动和信念驱动、而非基于研究与审慎规划的"YOLO"（You Only Live Once，活在当下）式高风险交易，进一步放大散户损失风险。新规将在FINRA官网发布后45天内正式生效。

散户交易限制松绑

PDT规则由美国金融业监管局（FINRA）在2000年互联网泡沫破裂后制定，旨在遏制投机行为，并限制使用保证金账户的交易者的潜在损失。

根据原有规则，账户资产低于2.5万美元的投资者在五个交易日内日内交易次数不得超过三次。新规则将以基于市场敞口的保证金要求取代这一硬性资产门槛。

Webull集团总裁兼美国首席执行官Anthony Denier表示，PDT规则"实际上限制了小客户参与市场的能力，减少了他们把握重大市场波动机会的可能性"。他指出，Webull客户的平均账户资产约为5000美元，远低于此前2.5万美元的门槛。Denier和其他推动废除该规则的人士认为，2.5万美元的最低余额要求带有随意性，且使竞争环境向富裕投资者倾斜。

散户力量，疫情后持续崛起

散户投资者在美国市场的影响力近年来显著上升，此次规则调整或将进一步强化这一趋势。

据多项学术研究，2020年以前，在嘉信理财（SCHW.N）、富达投资等券商开户的个人投资者每日约占美国交易所交易量的15%。新冠疫情暴发后，叠加技术进步与新型交易平台的兴起，散户交易占比一度攀升至25%，并在市场剧烈波动的交易日中扮演关键角色。

近期市场从低迷中反弹，散户参与热情持续高涨。以鞋类及AI概念股Allbirds为例，该股周三出现明显的散户买入潮。

警惕风险：YOLO交易或加速亏损

尽管此次规则调整被部分人士视为"市场民主化"的进步，但风险警示同样不容忽视。

洛杉矶Capital Market Laboratories首席执行官Ophir Gottlieb表示，"取消限制使资本不足的交易者更容易在日内进行更多'YOLO'式押注"，并直言"这可能意味着更快速地亏损的自由"。OptionMetrics首席量化分析师Garrett DeSimone也指出，此举"将推动部分交易者转向风险更高的押注"，因为资本有限的小投资者有动力寻求更高的资金回报率。他还强调，更高的交易量——尤其是散户交易量——往往与更大的亏损相关联。

今年2月，投资者保护机构北美证券管理者协会（NASAA）曾表示，SEC尚未为修改该规则提供足够充分的依据。倡导加强华尔街监管的机构Better Markets证券政策总监Ben Schiffrin表示，"NASAA认为，取消或削弱重要的监管护栏是不恰当的"。

对此，Denier回应称，新规仍保留了一定的风险防护机制，交易者仍须满足特定的知识或技能门槛，"只是不再由'老大哥'来判定你是否足够富有"。

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纽约联邦储备银行行长、号称美联储“三把手”的威廉姆斯周四表示，当前货币政策立场"定位良好"，能够应对中东战争可能引发的持续性供给冲击风险。他警告，这场冲突有可能在推高通胀的同时抑制经济活动，形成双重压力。

威廉姆斯在纽约市一场活动的书面讲话中指出，能源价格上涨的影响已经蔓延至能源以外的商品和服务，包括机票、杂货、化肥及其他消费品价格均有所上升。不过，他表示潜在通胀仍在朝"正确方向"运行。

多位美联储官员已发出信号，倾向于在4月28日至29日的议息会议上维持利率不变。

威廉姆斯描述了中东局势升级的两种情景。若能源供应中断在短期内缓解，今年部分冲击影响有望逆转；但若危机持续时间更长，后果将更为严峻。

"这场冲突可能引发大规模供给冲击，并产生显著影响——通过中间成本和大宗商品价格飙升推高通胀，同时拖累经济活动，"威廉姆斯表示。

他进一步指出，能源价格上涨的传导效应已在多个领域显现，不仅体现在燃油成本上升，还以转嫁成本的形式推高了机票、食品杂货、化肥及其他消费品的价格。尽管如此，他仍维持"当前货币政策立场足以平衡最大就业与物价稳定双重目标所面临风险"的判断。

在宏观经济展望方面，威廉姆斯维持相对温和的基准预测。他预计今年美国经济增速将在2%至2.5%之间，失业率维持在4.25%至4.5%区间。

通胀方面，他预计今年年底整体通胀率将在2.75%至3%之间，此后于2027年回落至美联储2%的政策目标。这一预测意味着通胀在相当一段时间内仍将高于目标水平，也进一步支持了短期内维持利率稳定的政策立场。

威廉姆斯特别提示就业市场正出现"矛盾信号"。硬数据显示就业前景基本稳定，但软数据——例如纽约联储消费者预期调查——则反映出就业市场持续渐进式走软的迹象。

这一分歧使美联储在评估经济健康状况时面临更高的不确定性。在中东局势和供给侧压力尚未明朗之前，威廉姆斯的表态进一步强化了市场对美联储本月维持利率不变的预期。

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根据周四发布的公告，双方将打通Oracle Interconnect与AWS Interconnect-multicloud，为企业客户提供快速、私有、托管式的跨云连接。甲骨文云基础设施产品管理高级副总裁 Nathan Thomas 表示，此次合作建立在Oracle AI Database@AWS基础之上，将帮助共同客户"实现应用现代化、统一数据管理，并释放新的生成式AI机遇"。

消息公布后，甲骨文美股盘前上涨4.18%。此次合作将两家云平台各自已有的企业级互联能力加以整合，有望进一步扩大甲骨文在多云市场的覆盖范围，并为其AI数据库等核心产品线创造更多落地场景。该互联服务计划于今年晚些时候在AWS美国东部区域率先上线。

互联架构：对接两大平台，告别物理网络基础设施

此次合作的技术核心在于对接OCI的原生跨云互联能力与AWS Interconnect-multicloud开放规范。OCI目前已覆盖26个互联合作云区域，其互联能力专为企业级工作负载而设计，可支持安全、私有、高可用的云间连接，无需依赖传统手动配置的网络方案。

AWS Interconnect-multicloud的开放规范此前已推动了新一代企业多云连接方案的发展。双方的合作将成为甲骨文综合多云能力体系的最新补充，也标志着OCI与主流云平台互联版图的进一步延伸。

该合作同时支持"全栈"与"拆分栈"两种多云部署模式，使企业能够充分发挥多个云服务商的差异化优势，同时无需管理多家网络服务商或铺设物理网络基础设施。

通过OCI与AWS之间的统一连接，客户可在两个云环境之间加速AI现代化进程，同时规避复杂的数据复制操作，在保持运营灵活性的同时降低整体管理负担。

AI战略：Oracle AI Database@AWS合作的深化延伸

Nathan Thomas 指出，Oracle AI Database@AWS此前已率先让客户能够在AWS环境中以与本地部署相同的功能、架构和性能运行Oracle AI数据库工作负载。他表示，此次跨云互联合作是在上述基础上的进一步推进，将帮助共同客户加速整合数据资产，并把握生成式AI带来的新机遇。

甲骨文强调，随着企业加速AI转型，持续完善多云互联能力将帮助客户在不同云环境之间灵活调度资源，在满足运营灵活性要求的同时推进AI现代化。按照计划，上述互联功能将于今年晚些时候正式推出。

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摩根大通发出警告，全球铝市场已进入其所称的供应"黑洞"，即便中东冲突即刻终止，也无法阻止这场深度且持久的供应短缺。

摩根大通本周向客户发出警示，铝市场正在经历逾二十五年来最大的供应缺口，并预测铝价可能突破每吨4000美元。此前，伊朗对阿布扎比和巴林两座关键冶炼厂发动直接打击，造成不可逆的产能损失，推动伦敦铝价飙升至每吨3600美元以上，创四年新高。

这场供应冲击对西方制造商的打击尤为沉重。中国和俄罗斯作为主要替代供应来源，已因制裁和贸易关税被有效排除在美国和欧洲市场之外，部分下游买家面临的短缺甚至可能无解。

供应"黑洞"成真，摩根大通警告已成现实

摩根大通此前曾持续警告，铝行业正走向一个"比喻意义上的不归点"——即便霍尔木兹海峡的物流恢复畅通，全球铝市场也将面临严重且持久的供应中断。本周，该行正式告知客户，市场已进入这一"黑洞"。

自中东冲突爆发以来，铝业界一直警告，若原材料经霍尔木兹海峡流入该地区的通道被封锁超过数周，中东冶炼厂将被迫削减产量。部分减产已经发生，而上月底伊朗对阿布扎比和巴林两座关键冶炼厂的直接打击，更使供应损失急剧扩大，并造成持久性产能缺失。

摩根大通预测，铝价有望突破每吨4000美元。铝的历史最高价为每吨4073.50美元，创于2022年——彼时乌克兰战争引发了同样深刻的供应冲击。

冶炼厂停产难逆转，复产周期至少一年

此轮危机的严峻性，部分源于铝冶炼行业的结构性特征。铝矿供应充裕，冶炼厂建设成本相对较低，但一旦停产，重启代价极为高昂，技术难度也相当大。

正因如此，即便面临价格上涨和冲突趋于缓和的预期，中东地区的铝供应完全恢复也至少需要一年时间，甚至可能更长。这一特性在历史上曾导致另一种扭曲：即便价格低迷，冶炼厂也不愿减产，从而加剧供需失衡；而一旦停产，产能往往永久性流失。

分析师此前曾质疑，霍尔木兹封锁引发的短期供应中断，是否会被战争拖累全球经济所带来的需求下滑所抵消。但伊朗对冶炼厂的直接打击，彻底改变了这一判断逻辑。

西方制造商首当其冲，替代来源受限

这场供应冲击对西方制造商的冲击格外突出。中国和俄罗斯虽是全球主要铝供应来源，但两国均已因制裁和贸易关税被有效隔绝于美国和欧洲市场之外。

工厂正在支付更高价格寻找替代来源，但对于中东冶炼厂所专注生产的部分下游产品而言，供应缺口可能根本无法填补。这意味着，此次供应危机的影响将不仅停留在价格层面，更将直接冲击西方制造业的生产链条。

铝市场此前长期深陷供应过剩困境，如今却在短短数周内急转直下，进入摩根大通所描述的"黑洞"状态。对于投资者而言，4000美元的价格目标已不再是遥不可及的预测，而是一个正在快速逼近的现实。

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据顶级半导体分析机构Semianalysis ，三星在本届会议上展示的HBM4技术数据显示，其带宽达3.3 TB/s，引脚速度最高可达13 Gb/s，超出JEDEC标准逾两倍，表明三星正在缩小与SK海力士之间的技术差距。与此同时，英伟达在会上提出的DWDM光互联方案，与OCI MSA行业联盟同期发布的规范高度吻合，进一步明确了下一代AI数据中心互联的技术走向。

三星HBM4若能在良率和可靠性上持续改善，将对SK海力士的市场主导地位构成实质性挑战；而光互联标准的逐步收敛，则意味着相关供应链的投资窗口正在打开。

ISSCC：半导体行业的年度技术风向标

先简单介绍一下ISSCC，国际固态电路会议，是半导体领域三大顶级学术会议之一，另外两个为IEDM和VLSI。与后两者相比，ISSCC更侧重电路集成与实现，几乎每篇论文均附有电路图及实测数据，是业界观察芯片技术实际落地进展的重要窗口。

今年的ISSCC尤为值得关注。据SemiAnalysis指出，往年ISSCC的论文对产业的直接影响参差不齐，但2026年明显不同——大量论文与当前市场热点高度相关，涵盖HBM4、LPDDR6、GDDR7、NAND闪存、共封装光学（CPO）、先进芯片间互联，以及来自联发科、AMD、英伟达、微软等厂商的处理器架构。

三星HBM4：性能突破，但良率与成本仍是隐忧

三星是三大内存厂商中唯一在本届ISSCC发表HBM4技术论文的企业。

其展示的HBM4采用12层堆叠、36 GB容量，配备2048个IO引脚，带宽达3.3 TB/s，核心DRAM采用第六代10nm级（1c）工艺，逻辑基底芯片则采用SF4先进逻辑制程。

最关键的架构变化在于基底芯片的制程分离。HBM4将基底芯片从DRAM制程迁移至SF4逻辑制程，使工作电压（VDDQ）从HBM3E的1.1V降至0.75V，降幅达32%，同时实现更高的晶体管密度与更优的面积效率。结合自适应体偏置（ABB）控制技术和4倍TSV数量提升，三星HBM4在低于1V核心电压下可达11 Gb/s引脚速度，最高可至13 Gb/s，大幅超越JEDEC HBM4标准规定的6.4 Gb/s上限。

然而，这一技术路线存在明显代价。SF4制程的成本高于SK海力士采用的台积电N12工艺及美光的内部CMOS基底方案。更关键的是，三星1c制程的前端良率去年仅约50%，尽管持续改善，但较低的良率对HBM4的毛利率构成压力。SemiAnalysis指出，三星HBM历史上的利润率本就低于SK海力士，这一格局在HBM4世代仍面临挑战。

在可靠性与稳定性方面，三星目前仍落后于SK海力士，但技术层面的追赶态势已较为明显。

LPDDR6与GDDR7：三星与SK海力士各有侧重

三星与SK海力士均在本届ISSCC展示了LPDDR6芯片。两家的产品均支持最高14.4 Gb/s的数据速率，较最快的LPDDR5X提升约35%。

在低电压性能上，两家存在差异。三星LPDDR6可在0.97V下达到12.8 Gb/s，而SK海力士在0.95V下仅能达到10.9 Gb/s，显示三星在低引脚速度下的功耗效率更具优势。三星还同步展示了基于SF2制程的LPDDR6 PHY，支持效率模式下读取功耗降低近50%。

SK海力士的亮点则在于GDDR7。其基于1c制程的GDDR7最高可达48 Gb/s（1.2V），即便在1.05V/0.9V的低电压下也能达到30.3 Gb/s，高于RTX 5080所搭载的30 Gb/s显存。位密度达到0.412 Gb/mm²，显著优于三星1b制程的0.309 Gb/mm²。

值得注意的是，SemiAnalysis指出，英伟达此前公布的搭载128GB GDDR7的Rubin CPX大上下文AI处理器，已从2026年路线图中基本消失，英伟达转而聚焦于Groq LPX方案的推出。

光互联：英伟达DWDM路线与行业标准趋于收敛

光互联是本届ISSCC另一核心议题，直接关系到下一代AI加速器集群的组网方式。

英伟达在会上提出了基于DWDM（密集波分复用）的光互联方案，采用每波长32 Gb/s、8个波长复用的架构，并以第9个波长进行时钟转发，以简化SerDes设计、提升能效。这与OFC 2026前夕成立的OCI MSA（光计算互联多源协议）所发布的规范高度吻合——OCI MSA聚焦于200 Gb/s双向链路，采用4波长50G NRZ的DWDM方案用于规模扩展（scale-up）互联。

这一进展厘清了此前市场的疑惑：英伟达的COUPE光引擎面向200G PAM4 DR光学的规模扩展（scale-out）交换，而DWDM则用于规模扩展（scale-up）互联，两条路线并行不悖。

Broadcom方面，其展示了6.4T MZM光引擎，由64路约100G PAM4通道组成，并在Tomahawk 5 51.2T CPO系统中完成测试验证。Broadcom表示未来将切换至COUPE方案，但现有产品仍沿用其他封装路线。

Marvell则展示了面向数据中心园区场景的800G Coherent-Lite收发器，功耗仅为3.72 pJ/b（不含硅光子），约为传统相干收发器的一半，在40公里光纤上的延迟低于300纳秒。

先进封装与芯片间互联：多路技术竞逐

随着多芯片设计成为主流，芯片间互联成为性能瓶颈，多家企业在本届ISSCC展示了各自方案。

台积电展示了主动局部硅互联（aLSI）技术，通过在桥接芯片中引入边沿触发收发器（ETT）电路，改善信号完整性，将PHY深度从1043μm压缩至850μm，总功耗仅0.36 pJ/b。SemiAnalysis指出，该测试载体的封装设计与AMD MI450 GPU高度吻合，暗示aLSI可能是AMD下一代产品的封装方案。

英特尔展示了兼容UCIe-S标准的芯片间接口，基于22nm制程，可在标准有机封装上实现最高48 Gb/s/通道、传输距离30mm的互联，被认为是未来Diamond Rapids至强CPU的原型方案。

微软则披露了其芯片间互联细节，基于台积电N3P制程，在24 Gb/s下系统功耗为0.33 pJ/b，SemiAnalysis认为这正是微软Cobalt 200 CPU中连接两颗计算小芯片的定制高带宽互联。

AI加速器：AMD、微软、Rebellions架构细节首度公开

AMD在会上详细介绍了MI355X GPU相对于MI300X的改进。核心计算芯片（XCD）从N5迁移至N3P制程，矩阵吞吐量翻倍而面积不变；IO芯片（IOD）从4颗合并为2颗，减少了芯片间互联开销，互联功耗降低约20%。

微软Maia 200是本届会议披露的另一重要AI加速器。作为目前主流HBM加速器中最后坚守光罩级单片设计的产品，Maia 200基于台积电N3P制程，集成超过10 PFLOPS的FP4算力、6颗HBM3E及28路400 Gb/s全双工芯片间链路，封装方案与英伟达H100类似，采用CoWoS-S中介层。

韩国AI芯片初创公司Rebellions则首度公开了其Rebel100加速器的架构细节。该芯片采用三星SF4X制程及I-CubeS先进封装，配备4颗计算芯片和4颗HBM3E，并集成硅电容以改善HBM3E供电质量。SemiAnalysis指出，三星可能通过捆绑I-CubeS封装与前端制程，并以HBM供货条件为筹码，推动这一尚未获得主流AI加速器采用的封装技术打入市场。

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华泰证券指出，3月以来行业已陷入深度现金流亏损，能繁母猪再度开启去化。作为判断产能周期拐点的核心先行指标，能繁母猪存栏去化趋势的确认，意味着供给收缩的拐点正在临近。但根据产能及效率指标推算，2026年二、三季度仔猪供给仍将维持高位，行业现金流亏损与消耗仍是大概率事件。在此背景下，非线性产能出清随时可能出现，或将对板块形成催化。

中信建投认为，当前猪价已低于养殖企业现金流成本，产业进入深度亏损阶段，但预计猪价仍将磨底一段时间。仔猪、二元母猪及淘汰母猪价格下行，表明产业已进入去化周期，而去化速度将决定后续供给收缩节奏与价格反弹力度。生猪养殖股价历来早于猪价见底，产能去化阶段是板块相对收益较好的区间。当前位置适合左侧布局，但后续板块将出现分化，唯有效率高、成本低的企业才能赢得竞争优势。

猪价跌破历史低位，亏损烈度超越前轮

本轮猪价下行的深度已超出多数机构此前预期。据Wind数据，截至2026年4月14日，全国生猪均价降至8.7元/公斤，同比跌逾41%，为2008年以来最低；一季度生猪均价为11.47元/公斤，同比降幅达24%。

从盈利指标看，据中信建投测算，当前自繁自养头均亏损扩大至423元，外购仔猪的头均亏损为269元。华泰证券的测算则显示，行业头均亏损约450元，已超过2023年最深单周亏损纪录。行业本轮从2025年9月开始转亏，当前已进入深度亏损阶段。

仔猪市场的同步亏损进一步放大行业压力。7公斤仔猪最新价格约202元/头，较2023年同期更早出现与商品猪同步亏损的局面。6.5公斤仔猪价格已从一季度均价320元/头快速回落至206元/头。淘汰母猪均价亦从年初9.19元/公斤下行至6.81元/公斤，降幅约26%。

能繁母猪再启去化，产能收缩信号初步确认

能繁母猪存栏数据是判断本轮产能周期拐点的核心先行指标。从涌益咨询规模样本数据看，能繁母猪存栏继2025年四季度去化后，今年1月至3月环比变动依次为+0.65%、+0.73%、-0.57%，3月份去化已再度开启。

政策层面的调控力度同步加码。据中信建投整理，农业农村部2025年6月提出全国调减能繁母猪100万头至3950万头，2026年最新会议进一步将目标下调至3650万头，累计调减幅度超过11%。截至2025年底，全国能繁母猪存栏量约为3961万头，约为正常保有量的101.6%，仍高于最新政策目标。

从头部企业行动看，2025年四季度起，头部企业已开始停建产能、降低出栏体重并调减母猪存栏，但行业层面的去化进度参差，政策落地效果仍需持续跟踪。

短期供给压力仍大，猪价筑底需要时间

尽管产能去化已经开启，但供给端的惯性压力仍将延续数月。据测算，综合产能及效率指标，2026年二三季度行业仔猪供给依旧维持高位，行业现金流亏损与消耗在此区间是大概率事件。

库存端同样承压。3月全国生猪出栏均重为128.51公斤，处于历史同期高位，较2月增加1.45公斤，同比增加0.50公斤。当前行业体重仍处于128.6公斤的历史同期高位，去库存仅刚开启一周，往往也伴随着猪价的进一步下跌。

此外，2025年底能繁母猪存栏偏高，叠加生猪出栏对能繁母猪变化存在约10个月的滞后效应，意味着2026年5月前出栏量仍存在惯性增长压力，猪价筑底过程仍需时间消化。

本轮去化弹性或强于前轮，三大因素重塑反转幅度

华泰证券研究团队认为，与2021年、2023年两轮产能去化阶段相比，本轮反转弹性存在若干结构性差异。

其一，在"反内卷"政策背景下，集团企业在亏损期逆势扩产、或在经营困难时获取融资的难度明显加大，劣质产能的出清路径更加通畅。

其二，原材料成本方向出现逆转。2023至2024年那轮去化伴随饲料原材料价格下行，出栏体重提升对产能去化形成部分对冲；而当前原材料处于上行区间，尤其是处于去库存周期的玉米，短期加深亏损和去化幅度，也有助于在后续猪价反转阶段提前释放库存压力。

其三，行业效率提升对供给的对冲效应有所减弱。2021至2024年间，行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）由18.6提升至24.0，对产能去化形成显著对冲；但2023至2025年间，行业前10%猪场PSY已在30至31之间波动，效率方差收窄，效率提升速度或有所放缓。

中信建投则指出，若政策压力与市场化深度亏损共振、去化加速，后续价格中枢抬升的幅度将更大、更确定；若去化幅度有限，上行空间将相对受限。

企业现金储备承压，非线性出清风险上升

本轮深度亏损对养殖企业资产负债表的侵蚀程度，是观察产能出清节奏的另一关键维度。以主要上市养殖企业年末现金等价物与交易性金融资产之和除以次年出栏量测算，头均现金储备已从2021年的419元逐年下降至2025年的197元，企业抗风险能力明显减弱。

在此背景下，华泰证券认为非线性的产能去化随时有可能出现，并对板块形成强催化。中信建投亦指出，仔猪价格和淘汰母猪价格下行的持续性，将成为研判去化深度的重要观察指标。

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随着现任主席鲍威尔任期5月15日届满，特朗普提名的继任者凯文·沃什能否及时获得参议院确认存在重大变数，一场围绕美联储领导权的法律与政治博弈正在成形。

特朗普本周明确表态，若鲍威尔在任期届满后仍留任，将予以解雇。鲍威尔则坚持认为，依据法律规定，在继任者获得确认之前，他将以"临时主席"身份继续履职。两人立场针锋相对，令全球最重要央行的领导权归属陷入前所未有的不确定性。

这场对峙的直接导火索，是共和党参议员Thom Tillis誓言阻止沃什提名进入参议院全体投票，直至司法部终止对鲍威尔的调查。分析人士警告，若白宫选择以法律手段强行推进权力交接，可能动摇市场对美联储独立性的信心。

Tillis阻击，沃什主席之路荆棘丛生

沃什定于下周二出席参议院银行委员会听证，但其能否在5月15日前完成确认程序，疑云密布。

阻力的核心来自共和党参议员Tillis。他明确表示，将封堵沃什提名进入参议院全体投票，除非司法部撤销对鲍威尔的调查——该调查聚焦于鲍威尔是否就美联储总部约25亿美元翻修工程向国会作出不实陈述。

参议院银行委员会主席、共和党参议员Tim Scott表示，他有信心司法部将在"数周内"结束调查，但目前尚无任何迹象表明调查即将终止。特朗普本人亦明确表示希望调查继续推进，即便本月一名联邦法官已裁定政府的传票不过是向鲍威尔施压、迫使其降息的借口。

华盛顿特区联邦检察官Jeanine Pirro已承诺就该裁定提起上诉，本周二还有两名政府检察官和一名调查员前往美联储翻修工地要求参观，但遭到拒绝。

从程序时间线看，形势同样严峻。据路透社，参议院历史上仅有一次在听证到确认之间不足一个月内完成提名程序，且彼时仅是普通美联储理事，而非美联储主席这一全球最重要央行的领导职位。

鲍威尔是否有权留任？

若沃什未能在5月15日前获得确认，美联储领导权归属将进入法律灰色地带。

鲍威尔的立场明确。他此前表示："如果我的继任者在我主席任期届满前未获确认，我将以临时主席身份继续履职，这是法律的规定，也是此前多次出现过的先例，包括涉及我本人的情况。"《联邦储备法》规定，理事会成员"应继续任职直至继任者获得任命"，为鲍威尔留任提供了明确的法律依据。

然而，特朗普盟友援引另一套法律逻辑。保守派人士近期流传一份卡特政府时期的备忘录，认为总统有权在提名人选待确认期间指定一名现任理事担任代理主席。特朗普的部分盟友认为，他有权从其提名的理事中——如Stephen Miran、Michelle Bowman或Christopher Waller——指定一人代行主席职责。

多数法律学者对此持保留态度。

哥伦比亚大学法学教授Lev Menand表示，鲍威尔有权留任，总统另行指定他人"没有法律依据"，并指出卡特政府的分析"论证极为薄弱"。此外，1998年颁布的《联邦职位空缺改革法》明确禁止总统在多成员委员会机构中指定代理官员。

解雇威胁——前所未有的宪政风险

特朗普的解雇威胁若付诸实施，将开创历史先例，并几乎必然引发法律挑战。

特朗普本周明确表示，若鲍威尔不在任期届满后主动离开，"那我就不得不解雇他"。这一表态与他此前多次公开批评鲍威尔的言论一脉相承——他曾称鲍威尔为"蠢货"和"倔驴"，指责其拒绝降息。

此类举动将是史无前例的。特朗普去年夏天试图解雇美联储理事Lisa Cook的尝试已遭法律挑战，该案目前仍在美国最高法院审理，Cook至今仍在任。

预测机构LH Meyer分析师Derek Tang指出，若白宫选择"核选项"，通过诉讼和挑战强行推进，可能动摇市场对美联储的信心，尽管他补充称，目前市场对这一潜在风险似乎尚未表现出明显担忧。

鲍威尔去留，调查是关键变量

即便沃什最终获得确认，鲍威尔是否会提前离开理事会席位，同样存在变数。

鲍威尔的理事席位任期延续至2028年1月，远超其主席任期。他此前倾向于遵循多数前任主席的惯例，在新主席就任后主动辞去理事职务。

然而，已解封的法律文件显示，鲍威尔认为在调查仍处于活跃状态时辞职，将危及美联储独立制定利率政策的能力。他上月明确表示，在调查"彻底结束、透明且有定论"之前，他不会离开理事会。

分析人士指出，鲍威尔留任理事会的可能性上升，反而可能制约沃什重塑美联储的空间。Tang表示，"人们将不仅从经济层面，也从道义层面审视鲍威尔的角色。"

接盘者面临棘手局面

即便权力交接顺利完成，新主席面临的政策环境同样充满挑战。

Evercore ISI副主席Krishna Guha警告，"在能源价格冲击时期对央行施加政治压力并非没有风险，即便最终无果而终。这在边际上增加了通胀预期上升的风险，因为市场可能担忧美联储无法采取必要措施将通胀在中期内回归目标。"

LH Meyer的Tang则提出了一个更为现实的问题："未来几个月，通胀现实将非常严峻。你真的希望自己的人坐在那个位置上，成为维持高利率的替罪羊吗？"

白宫发言人Kush Desai表示，"白宫仍专注于与参议院合作，尽快确认凯文·沃什出任下一任美联储主席。"但在Tillis的阻击、司法部调查的悬而未决以及特朗普的强硬表态之间，这一目标的实现路径正变得愈发曲折。

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4月16日，中际旭创披露2026年一季报。数据显示，公司一季度实现营业收入194.96亿元，同比大增192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%；扣非净利润57.18亿元，同比增长264.56%。

值得注意的是，单季57.35亿元的净利润，已超过2024年全年约52亿元的水平。基本每股收益5.18元，同比增长259.72%。

公司将此轮爆发式增长归因于AI算力基础设施的强劲需求。中际旭创表示，受益于终端客户对算力基础设施的持续投入，公司产品出货量快速增长，带动营收大幅提升。

盈利能力同步改善。加权平均净资产收益率由上年同期的7.94%大幅升至17.54%；经营活动现金流净额达33.68亿元，同比增长55.58%，盈利质量整体扎实。

业绩持续高增，单季利润超全年

自2023年以来，随着全球AI大模型训练需求井喷，高速率光模块持续供不应求，公司已连续多个季度实现同比高增长。

2026年一季度净利润57.35亿元，已超过2024年全年约52亿元的水平。营收端同样迅猛，单季194.96亿元的收入，已接近2024年上半年约200亿元的水平。按此增速推算，公司2026全年营收有望向千亿规模迈进。

毛利率方面，受益于高毛利率的800G、1.6T等高端产品出货占比提升，公司盈利能力持续改善。尽管财报未直接披露单季毛利率，但从营业成本增速低于营收增速（营业成本同比增长148.93%，低于营收192.12%的增幅）来看，毛利率水平同比有所提升。

资产负债表扩张，备货力度明显加大

伴随订单放量，中际旭创的资产负债表呈现快速扩张态势。截至一季度末，公司总资产达565.81亿元，较上年末增长24.93%。

存货规模尤为抢眼。期末存货达156.72亿元，较上年末的126.81亿元增长23.6%。预付款项更是一季度末激增至14.88亿元，较上年末的1.34亿元增长逾10倍。公司在财报中解释，预付款项增加的主要原因是预付材料款增加。

应收账款同步攀升至95.36亿元，较上年末增长51.92%，主要系销售收入增长带来的应收账款相应增加。这一变化与营收的高增长基本匹配，回款风险尚在可控范围。

在建工程规模亦显著扩大，期末达23.60亿元，较上年末增长65.95%。公司在财报中表示，主要原因是子公司厂房建设投入增加，反映公司正加速扩产以应对旺盛需求。

费用端同步扩张，研发投入持续加码

随着业务规模扩大，中际旭创的各项费用也呈现同步增长态势，但整体控制相对合理。

一季度研发费用达6.45亿元，同比增长122.05%。公司表示，主要系持续加大研发投入，职工薪酬、项目研发使用的材料和设备规模及以权益结算的股份支付成本同比增加。研发费用占营收比重约3.3%，较上年同期的4.35%有所下降，规模效应逐步显现。

管理费用增幅最为显著，达4.09亿元，同比增长175.79%，主要系权益结算的股份支付成本及职工薪酬同比增加。销售费用7874万元，同比增长57.16%，主要系职工薪酬及展会费增加。

财务费用方面，受汇兑损失增加影响，一季度财务费用为2.51亿元，而上年同期为-1729万元，变化较大。公司解释主要系本期汇兑损失增加。

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标普500指数周三收盘再创历史新高，报7022.95点，年内已五度刷新纪录。

然而，这一涨势并未得到散户的广泛参与——他们在市场触底时选择了卖出，在反弹启动后依然保持看空。华尔街大多头、Fundstrat研究主管Tom Lee认为，正是这批观望的散户，将成为推动指数继续上行的关键燃料。

华尔街见闻此前文章，摩根大通零售雷达报告显示，散户行为模式已发生根本性转变：从此前的"逢跌买入"演变为"逢涨减仓"，防御倾向持续强化。这一转变意味着大量资金尚未入场，一旦情绪逆转，潜在的补仓需求不容忽视。

散户踏空：从"逢跌买入"到"逢涨减仓"

美伊冲突爆发打破了美国散户投资者持续逾一年的"逢跌必买"惯性。华尔街见闻此前提到，摩根大通3月中旬零售雷达报告显示，散户群体出现"持续性疲软迹象"，这是该行追踪以来极为罕见的信号。

4月初，停火消息引发市场反弹，但散户的反应并非买入，而是选择减仓。另据摩根大通彼时报告，散户行为模式已从"逢跌买入"演变为"逢涨减仓"，对本轮反弹的持续性持明显怀疑态度。

Tom Lee在周三发布的"Macro Minute"视频中对此作出解释：自1929年以来，美股往往呈现V形复苏走势，但许多非机构投资者对此缺乏认知，惯性地预期反弹需要更长时间。正因如此，当对冲基金在低位积极买入时，散户却在加速抛售、囤积现金，并在市场开始逆转后依然"顽固看空"，最终错过了这波涨势。

Tom Lee的四大逻辑：为何市场已经触底

Tom Lee列出四点理由，解释为何3月30日的6344点低位构成标普500指数本轮底部。

其一，"战争迷雾"效应。他指出，正如二战期间的历史规律，股市往往在冲突爆发初期便已触底，而非等待局势明朗。

其二，市场惯于在坏消息中见底，而非等待好消息出现。投资者等待利好信号入场，往往已错过最佳时机。

其三，"没有人会在底部敲钟"。Tom Lee强调，3月30日的低点并无任何明显催化剂，"市场只是停止了对坏消息的反应"，这本身便是见底信号。

其四，战时支出对经济具有正面拉动效应，盈利预期已随之上调。

"这一切都是'最令人厌恶的V形反弹'的典型特征，"Tom Lee表示。

谁将领涨下一阶段行情

Fundstrat认为，自战争爆发以来表现领先的板块，将继续引领后续复苏行情。

Tom Lee点名科技股——尤其是Mag 7，工业股和金融股也被列为市场低位的优选标的。

来自Citadel Securities的Scott Rubner则从另一角度印证了散户回归的迹象。

他在一份独立报告中指出，过去数个交易日散户参与度已开始回升，具体表现为单只股票的交易活动增多，而非此前以ETF和指数为主。Rubner认为，散户此前的观望或部分源于2025年股市丰收后的纳税需求，随着税季压力消退，资金有望重新流入市场。

踏空资金或成上行催化剂

综合来看，散户的大规模踏空在市场结构上形成了一个潜在的正向反馈机制：观望的资金越多，一旦情绪转向，追涨买入的力量便越大。

标普500指数年内已五创新高，但散户整体仍处于防御状态。若这批资金最终选择重返市场，Tom Lee所描述的"最令人厌恶的V形反弹"或将获得新一轮动力支撑。

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作为美国特别外交特使，Zampolli近期频繁现身欧洲及中东外交场合，有时与美方高级官员同行。据英国《金融时报》，他直言其行事逻辑：“每当人们见到我，他们都想要一样东西——接触总统的渠道。我告诉他们：‘买波音。’想让总统高兴，就买波音。这是世界上最简单的事。”

这番话精准揭示了当前美国“交易式外交”的底层逻辑。某种程度上，Zampolli已将“接触特朗普”本身商品化——外界普遍认为，购买波音产品是换取白宫通道的有效方式，使其个人影响力成为一门可量化的生意。

Zampolli的崛起并非没有争议。据《纽约时报》报道，他曾就与前伴侣、巴西籍女性Amanda Ungaro的抚养权纠纷，向美国移民部门寻求协助，后者最终遭驱逐出境，外界质疑其利用了与白宫的关系。Zampolli否认相关指控，称其不实且出于政治目的。

从社交名流到总统特使

Zampolli的履历颇具传奇色彩。上世纪90年代末，他是纽约社交圈与模特界的知名人物，以人脉广泛著称。2001年《名利场》杂志曾以约3000字篇幅报道其在时尚与社交圈的非凡影响力。

他最广为人知的身份，是自称于1998年将当时年轻的斯洛文尼亚模特梅拉尼娅·克瑙斯（即现任美国第一夫人）介绍给特朗普。这一说法近期再度引发关注——梅拉尼娅举行突击新闻发布会，否认与杰弗里·爱泼斯坦存在关联，并表示爱泼斯坦与她认识丈夫一事无关。随后，Ungaro在社交媒体平台X上发文影射梅拉尼娅与爱泼斯坦有关联，但随即删除。

对此，Zampolli轻描淡写地表示，爱泼斯坦生前对他避而远之，“爱泼斯坦从未邀请我去岛上”。

“200亿”战绩遭质疑，官方称交易由特朗普亲自完成

Zampolli最常提及的战绩，是与乌兹别克斯坦的波音飞机交易。他自述颇具戏剧性：对方最初提出40亿美元采购意向，他嫌少，要求提升至500亿美元，最终“20分钟内敲定200亿美元协议”。

然而，官方记录与此出入明显。美国国务院官员表示，是特朗普本人在2025年9月5日与乌兹别克斯坦总统米尔济约耶夫的通话中，亲自完成了乌兹别克斯坦航空公司订购22架梦想客机的谈判，合同金额逾80亿美元。“总统独立完成了这笔波音交易，”该官员强调。

“买波音”就是外交：特朗普政府的新生意经

Zampolli的模式揭示了特朗普政府外交运作的一个显著特征：忠诚者被部署为中间人，在一套将“接触渠道、人脉关系与商业交易”高度混合的体系中发挥作用。在这一框架下，传统美国外交中若干长期存在的界限正在模糊：治国术与推销术之间的边界、公职身份与私人关系网络之间的边界、外交斡旋与商业谈判之间的边界。

Zampolli本人对此坦然处之。他表示，自己从白宫、商务部及“战争部”（即国防部）获得指令，一切行动均以推进“美国优先”议程为目标。他的外交日程大多公开记录于其Instagram主页，以一系列会面、握手和签约场景呈现。

在他看来，外交的本质极其简单——“买美国货”。如果还需要更具体的指引，那就是：去买波音。

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