追风交易台消息，8月6日，德意志银行在FMS 2026闪存峰会期间与美光管理层深度会晤，与会者包括核心数据中心业务高级副总裁兼总经理Jeremy Werner，以及投资者关系与财务副总裁Satya Kumar。

会后德银Melissa Weathers发表研报，援引美光管理层观点指出，内存行业已不再是普通周期性行业，AI正在将其永久性地重塑为系统架构的核心价值所在。

她认为，美光凭借从HBM到存储的全栈技术领先优势，叠加严格的执行纪律，具备在不牺牲盈利能力的前提下实现增长的"奢侈条件"，有望驱动强劲的盈利预测上修与估值重塑。

美光科技管理层在会议上强调，DRAM与NAND目前均处于相对需求的供给短缺状态。AI趋势的兴起以及更高的存储与算力比例，使得本轮失衡程度较历史周期更为显著。

此外，当供给收紧时，客户通常优先削减存储容量，而非核心内存，原因在于固态硬盘（SSD）可通过插拔方式事后补充，而内存升级则需要对系统进行物理拆解。

这一使用特性使得AI系统中的内存需求更具刚性，价格弹性低于市场惯常认知。

在供给管控层面，管理层透露，战略客户协议（SCAs）预计将覆盖约40%的销售量。这类协议以承诺持续时间和供货量为对价，换取价格上下限的约定，有助于双方改善排产规划，并在行业层面降低短缺冲击的烈度。

德银认为，上述结构性特征使当前存储周期的供需约束程度超越历史规律，与管理层判断一致，对存储周期整体保持"非常积极"的态度。

报告援引美光管理层观点指出，存储器在整体系统价值中的占比已从约三十年前的10%攀升至如今的近50%，而AI的发展正在加速这一多十年来的重估进程。

分析师以KV缓存管理为例说明这一趋势的技术背景。若KV缓存处理不当，GPU将被迫重新计算已有结果而非推进新任务，在不产生实质输出的情况下虚增利用率指标。

为解决这一问题，美光采取跨存储层级的多层次方案：以HBM承担热路径计算，以SOCAMM2主内存处理KV溢出，以去中心化DDR5资源池覆盖长尾需求，并辅以编排软件管理数据的换出与调回。

Melissa Weathers在报告中指出，她持续关注一个关键变量：随着上下文窗口扩展，单GPU内存强度是否会持续增长，抑或KV缓存编排软件的效率提升足以将部分内存需求增量通过软件优化消化掉。

报告还记录了一个值得投资者关注的新兴需求信号。

美光管理层强调，超大规模云厂商的资本开支重心此前高度集中于GPU基础设施，但随着工作负载从人工驱动转向代理驱动（计算调用密集程度显著更高），CPU侧的历史投入不足正在被提上日程。

不过，管理层对当前阶段保持审慎定性，将智能体资源的采用进程描述为"赛季前热身"，距离大规模落地仍有距离，部署目前仍局限于最具技术实力的头部企业。

德银将CPU需求的兴起视为AI驱动存储需求的"增量支柱"，认为这一趋势为美光打开了超越GPU生态的新增量空间。

在FMS 2026行业会议背景下，投资者对有望突破"存储墙"的颠覆性存储技术给予较高关注。

随着DRAM价格高企，对带宽有需求但内存占用较小的推理阶段工作负载，正越来越多地转向SRAM。

美光管理层估计，目前约5%的系统运行这类特定工作负载。然而，SRAM的扩展性不及DRAM，决定了其只能作为片上（on-chip）解决方案存在，无法成为HBM的替代品。

此外CXL（计算快速互连）与HBF（高带宽结构）技术同样受到会议期间的广泛讨论，但美光认为其实用价值与商业化前景目前仍存在争议。

德银认为，SRAM更多代表存储层级中的一个新兴细分层，对现有HBM格局暂时未造成颠覆性冲击，对美光核心存储业务构成的竞争威胁有限。

综合上述判断，德意志银行维持对美光科技的买入评级。

报告认为，美光强大的产品组合、持续演进的商业模式，以及极为有利的供需环境三者叠加，有望推动公司实现强劲的盈利预测上调与估值重塑。

Melissa Weathers特别指出，美光当前具备一种"奢侈优势"，能够在不牺牲盈利能力的前提下实现增长，并将全栈技术领先能力与执行纪律列为公司相对竞争对手的核心差异化来源。

值得注意的是，德意志银行及其关联方可能在美光科技发行的金融工具中担任做市商或流动性提供方，过去一年内也曾从该公司获得非投资银行业务相关服务的报酬，投资者在参考上述研究结论时应充分考量相关利益冲突。

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据追风交易台消息，高盛亚洲（首尔分部）交易员Justin Park在8月7日发布的报告中指出，市场当前定价所隐含的基本面悲观程度"超出实际情况"，存储周期的强度与持续时间均可能超越以往。

高盛的积极立场建立在供需结构性失衡的判断之上——供给端存在深度短缺，DRAM供应短缺或将延续至2030年，由此支撑存储厂商强劲的定价能力与盈利能力。Park认为，围绕存储周期的多项担忧虽有其合理性，但不足以动摇这一长期、大规模周期的基准情景。

与此同时，技术面已明显改善：杠杆ETF规模收缩、保证金敞口下降、监管趋严以及对冲基金仓位有所回落，令市场筹码结构趋于干净。

高盛维持对韩国市场的超配立场，并保留KOSPI未来12个月指数目标位12,000点不变。韩国KOSPI在6月22日高点后一度重挫39%，随后于7月31日单日暴涨17.9%，创下历史最大单日涨幅。

KOSPI暴跌的根源：杠杆资金放大了周期担忧

高盛指出，KOSPI此轮急跌并非源于基本面的实质恶化，而是由对存储周期持续性的担忧所触发，并经由杠杆ETF的被动抛售以及短期动量型投资者的跟风卖出而显著放大。

从技术面来看，随着杠杆ETF资产管理规模下降、保证金敞口收缩、监管政策收紧以及对冲基金仓位适度回落，市场筹码结构已大幅改善。高盛认为，这为后续行情的修复奠定了基础。

高盛“反驳”空头三大核心担忧

担忧一：英伟达下调HBM规格配置

据科技媒体The Information报道，英伟达正在评估为下一代AI芯片"Rubin Ultra"采用更低规格的HBM配置方案。TrendForce进一步披露，英伟达考虑以8层堆叠的HBM4e、12层HBM4或8层HBM4替代原定的12层HBM4e基准设计，主要目的是在HBM供应紧张的背景下保障量产稳定性。

高盛的解读与市场的悲观情绪截然相反：这一情况恰恰印证了HBM供给的结构性瓶颈——HBM已成为当前AI产业链中供给最为短缺的核心组件之一，其可获得性将是全球AI产业扩张的关键制约因素。

担忧二：SK海力士长期协议策略的机会成本

SK海力士为锁定稳定出货量、支撑前期大规模资本开支，与客户签订了大量长期供货协议（LTA），但这也导致相当一部分产能被绑定在旧款HBM3E产线上，限制了其向常规DRAM需求及面向AMD、Meta、谷歌等客户的新一代HBM4机会灵活切换的能力。

这一产能锁定效应已在市场份额数据上有所体现：SK海力士二季度DRAM市场份额降至26%，三星电子重夺榜首，份额升至39%，美光与SK海力士的差距也收窄至仅1个百分点。高盛认为，SK海力士下一阶段的竞争力，将取决于其能否快速动态地完成产线切换。

担忧三：NAND"超预期但低于市场期望"的叙事

SanDisk（原西部数据NAND业务）公布四季度营收897亿美元，高于市场一致预期的830亿至850亿美元区间，但一季度营收指引103亿至108亿美元略低于市场高度乐观的预期108.2亿美元，引发获利了结。此外，消费及边缘计算（智能手机、PC）业务环比大幅下滑32%，管理层预计相关市场要到2027年才能出现实质性复苏。

高盛对此的结构性判断是：NAND可通过增加堆叠层数（未来两至三年内有望达到500至600层）扩大产能，但DRAM的制程微缩空间已趋于饱和——1c DRAM实际上已处于11纳米节点，10纳米或将是可实现的最后一个节点。随着制程向1c/1d/0a推进，良率下降、EUV设备采购及洁净室扩建所需的资本开支将大幅攀升，从结构上支撑高盛对存储周期的积极判断。

需求侧：两个积极信号

华尔街见闻文章此前写道，长鑫存储已拒绝苹果的降价要求，理由是来自华为、小米等国内科技巨头的需求依然旺盛。高盛认为，CXMT报价与三星电子及SK海力士相当，这一强硬定价立场折射出中国国内存储需求的爆发式增长。

另外，AI初创公司DeepSeek正计划对其API服务实施"大幅"提价，标志着超低价补贴式AI推理时代正在走向终结。

高盛认为，这一转变背后是DeepSeek为筹备2026年底至2027年潜在IPO、以及在内蒙古建设1GW数据中心所面临的巨大资本需求，其战略重心正从激进抢占市场份额转向可持续盈利。

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据高盛销售与交易部门最新内部报告，标普500指数成分股二季度EPS同比增速高达45%——但若剔除大型科技公司持有股权投资的公允价值变动收益，这一数字将近乎腰斩至26%。

换言之，约一半的“创纪录”盈利增长，来自科技巨头对自身风险投资组合的账面重估，而非实体经营利润的实质扩张。

与此同时，AI基础设施相关股票贡献了标普500整体EPS增长的约三分之一，进一步凸显盈利增长的高度集中性。

对于持有指数的投资者而言，这意味着当前估值所依赖的盈利基础远比表面数字脆弱。标普500中位数公司的二季度EPS增速仅为12%，与45%的头条数字之间相差33个百分点，差距几乎全部由少数科技巨头的集中效应与会计处理方式填补。

账面收益撑起半壁江山

高盛销售与交易部门分析师Ioannis Blekos在本周的报告中明确指出，若将大型科技公司持有股权投资的升值收益——即所谓“其他收入”——纳入计算，标普500的EPS同比增速为45%；一旦剔除这部分按市值计价的账面收益，增速将降至26%。

这一差异的来源在于：英伟达等科技巨头持有大量对外股权投资，当这些被投公司的股价上涨时，持股方可将相应的公允价值变动计入当期损益。这种会计处理方式在会计准则框架内完全合规，但其本质是资产价格上涨在财务报表上的映射，与企业核心业务的盈利能力并无直接关联。

这意味着，当前被广泛引用的"创纪录"盈利增速，有相当一部分并非来自产品销售、服务收入或运营效率的提升，而是来自股票市场本身的上涨——一种循环自我强化的逻辑。

AI基建主题主导增长，集中度风险显著

除账面收益外，盈利增长的另一大支柱同样高度集中。据高盛同一份报告，AI基础设施相关股票贡献了标普500二季度EPS增长的约三分之一。

这一主题的内在逻辑形成了一个闭环：超大规模云计算厂商向英伟达采购芯片，英伟达将部分资金投资于购买其芯片的公司，各方再相互抬高彼此的估值。这种资本循环在短期内可以持续放大账面收益，但其可持续性高度依赖AI投资热情的延续与相关资产价格的持续上涨。

与此形成对比的是，标普500中位数公司的二季度EPS增速仅为12%。头条数字与中位数之间33个百分点的鸿沟，清晰揭示了当前盈利增长的结构：少数科技巨头通过集中效应与特殊会计项目，将整体指数的表观盈利增速推至远超大多数成分股实际表现的水平。

期权市场情绪升至历史极值

在盈利数据引发结构性疑问的同时，市场情绪指标也在发出异常信号。高盛美国衍生品交易台分析师Ismail Abbas指出，标普500指数看涨期权单日成交量已突破400万张合约，创下有史以来最高纪录——不仅高于今年此前任何时点，也超过了2021年散户热潮期间的峰值。

价格行为同样异常。Abbas指出，指数当日实际波动幅度达到179个基点，而隐含波动率所定价的预期区间仅为±40个基点，实际波动超出定价幅度逾四倍，且方向完全偏向上行。高盛数据显示，上一次出现类似走势，是在2016年12月。

值得注意的是，尽管出现上述极端读数，高盛交易台对当日整体活跃程度的评分仅为10分制中的4分。这意味着，在创纪录的看涨期权成交量与四倍于预期的单边上涨背后，市场参与者并未表现出明显的紧张或对冲意愿——这种平静本身，或许才是当前市场状态最值得关注的特征。

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美国网络安全公司Cloudflare周四发布财报，将2026年全年调整后每股盈利预期从此前的1.19至1.20美元上调至1.25至1.26美元，超出华尔街分析师平均预期的1.20美元。二季度业绩同样超出市场预期。

消息公布后，该公司股价盘后大涨超16%，年初至今累计涨幅已达44%，远超罗素1000指数同期12%的表现。

裁员之后，增长未受影响

今年5月，Cloudflare宣布裁减约五分之一的员工，理由是公司正向"以AI代理为核心"的运营模式转型。这一举措当时引发市场对增长前景的担忧。

二季度业绩给出了答案——超预期的营收和利润表明，人员削减与战略转型并未对业务扩张形成拖累。

首席执行官Matthew Prince在声明中表示："我们交出了一份出色的二季度成绩单。"

AI重写互联网流量逻辑

Cloudflare将业绩加速归因于AI驱动的网络需求结构性变化。

Matthew Prince在声明中说："随着互联网向AI答案引擎和代理驱动的商业模式转变，我们正在见证互联网针对机器对机器流量的根本性重构。"

这一判断指向一个核心逻辑：AI模型的大规模部署，正在催生大量机器之间的自动化流量，而Cloudflare的网络基础设施恰好处于这一流量的关键节点。

投资者对此已有明确反应。据彭博报道，今年以来，市场对大型网络安全公司的兴趣显著上升，背后逻辑是AI扩大了对数字防御的需求。与此同时，安全厂商也在将AI嵌入自身产品，用于自动化威胁检测与响应——即便AI模型本身也在不断暴露新的安全漏洞，令企业疲于应对。

同业分化：Fortinet强势，Check Point承压

网络安全板块内部，各家表现出现分化。

Fortinet Inc.同期上调了全年营收预期，股价随之上涨。据彭博报道，彭博行业研究分析师Mandeep Singh认为，Fortinet可能正受益于其在SASE（安全访问服务边缘）和防火墙业务上的新定义，以及主权需求的拉动。

Check Point Software Technologies Ltd.则维持全年预期不变，业绩表现参差不齐。据彭博报道，TD Cowen指出，Check Point正在处理内部问题，业绩令市场失望。

Fortinet与Check Point之间的表现差距，折射出AI浪潮下网络安全行业内部的结构性分化——能够清晰定义并执行AI战略的公司，正在获得更高的市场溢价。

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Airbnb交出了一份超预期的季度成绩单。受美国、欧洲旅游需求持续旺盛以及产品升级推动，Airbnb二季度收入、预订量、利润率均超过市场预期，公司年内第二次上调全年业绩展望，并预计三季度预订量仍将保持两位数增长。

Airbnb第二季度营收36.08亿美元，同比增长17%；剔除汇率影响后增长13%。净利润8.16亿美元，同比增长27%，调整后EBITDA达12.61亿美元，同比增长21%，调整后EBITDA利润率提升至35%。

业务指标同样表现强劲。

二季度平台住宿晚数及体验预订达到1.483亿，同比增长10%，高于市场预期；总预订交易额（GBV）达到272亿美元，同比增长16%，平均每日房价（ADR）同比上涨5%，显示需求增长与房价提升共同推动平台成交额扩大。

强劲的季度表现也促使Airbnb再次上调全年预期。

公司预计，2026年全年营收增速将由此前的"低至中双位数"提高至"至少中双位数"；全年调整后EBITDA利润率预计将不低于35.5%，高于此前35%的指引。公司表示，上调指引主要反映平台需求持续旺盛，以及人才、技术、营销投入和产品执行带来的回报。

市场此前预计Airbnb全年营收增长约14%，此次指引意味着公司对未来几个季度的增长信心进一步增强。

受此提振，Airbnb盘后股价一度上涨约11%。

更值得市场关注的是，在旅游需求保持韧性的同时，Airbnb正在将AI逐步融入搜索、客服和个性化推荐等核心环节，并开始看到成本下降、转化率改善等实际回报。

这意味着，AI正从提升效率的后台工具，逐步成为驱动公司增长的新引擎。

美国和欧洲需求明显回暖，核心市场重新加速

从区域来看，Airbnb最大的惊喜来自成熟市场。

公司表示，美国市场住宿晚数同比实现高个位数增长，为近三年来最快增速；法国、英国、澳大利亚等核心市场也均较一季度进一步提速。

与此同时，新兴市场依旧保持高速扩张。

拉丁美洲住宿晚数增长约20%，其中巴西预订晚数增长超过30%，首次预订用户增长40%；亚太地区住宿晚数增长达到高双位数，日本保持高双位数增长，印度预订晚数更同比增长约60%，首次预订用户数量同比翻倍以上。

公司认为，产品优化、本地化营销以及移动端策略正在持续带来新增用户。

数据显示，二季度App端预订晚数同比增长23%，占总预订量64%，高于去年同期的59%；首次预订用户同比增长11%，创四年来最高水平。

对于第三季度，公司预计住宿晚数及体验预订仍将保持低双位数增长，继续快于华尔街此前普遍预测。

酒店业务加速扩张，打造“一站式旅行平台”

除了传统民宿业务，Airbnb正不断扩大旅行生态。

公司表示，目前已在纽约、巴黎、伦敦、马德里、罗马、新加坡等20多个热门目的地上线数千家精品酒店和独立酒店，并推出价格匹配保证以及最高15%的Airbnb积分返还，以吸引酒店用户进入平台。约35%的首次通过Airbnb预订酒店的用户，随后会再次回到平台预订民宿。

虽然酒店业务目前仍仅占平台预订晚数的个位数比例，但增长速度约为核心民宿业务的三倍，成为新的增长点。

与此同时，公司还继续扩展服务生态。

今年夏季更新中，Airbnb新增了杂货配送、租车、机场接送、行李寄存等服务，并推出酒店度假通行证（Resort Pass），让用户可以单独购买酒店配套设施使用权，而无需入住酒店，进一步丰富旅行消费场景。

AI开始兑现商业价值：客服成本下降16%，搜索体验升级

AI成为本季度另一大关注点。

Airbnb CEO Brian Chesky表示，公司已将Airbnb重构为一家"AI Native"企业，AI正在帮助公司更快开发产品。目前，从产品概念到上线的开发周期最高缩短约60%，今年推出的新功能数量同比增加近80%。

AI最直接的商业价值已经体现在客服体系。

公司推出的AI文本客服目前支持50多种语言，约45%的客服问题已经能够在无需人工介入的情况下完成处理，推动二季度单笔订单客服成本同比下降约16%。今年稍晚，公司还将推出AI语音客服，将AI能力进一步延伸至电话服务。

此外，今年晚些时候Airbnb还将陆续上线多项AI功能，包括：

• AI房源对比工具，帮助用户快速比较多个房源；

• 首页AI搜索入口，支持自然语言搜索，并以类似聊天机器人的方式返回结果；

• AI自动生成个性化房源标题及推荐内容，提升搜索转化率。

Brian Chesky表示，传统搜索框仍将作为默认入口，公司不会强制用户切换至AI搜索，而是逐步培养用户习惯。

对于投资者而言，这意味着Airbnb的AI布局已不再停留于概念阶段，而是在提升运营效率、降低成本和改善用户体验方面开始形成可量化的经营回报。

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伊朗国家媒体披露一份霍尔木兹海峡管理草案，内容较市场预期更为严苛，布伦特原油盘中升至每桶83美元，打破此前因美伊谈判乐观预期形成的跌势。

油价上涨重新点燃通胀担忧，市场对美联储年内加息的预期随之升温，美债收益率全线上行，美元走强，美股三大指数均告收跌。

标普500指数连续第二个交易日下跌，道指跌幅居前，跌逾0.8%。存储芯片股闪迪和西部数据因业绩前景不及预期而大幅下挫，成为拖累指数的最大权重之一。

与此同时，谷歌发行250亿美元企业债，规模庞大的新增供给对美债市场形成额外压力，10年期美国国债收益率上行5个基点至4.66%。

华尔街见闻提及，伊朗与阿曼拟签署的霍尔木兹海峡新通航协议再曝重磅细节，显示伊朗寻求将海峡控制权掌握在手中。而且伊朗已采取行动，打击海峡附近的“敌方目标”。

伊朗媒体法尔斯通讯社（FARS）当地时间6日周四的报道称，伊朗议会正在审议这份协议。根据协议，美国及以色列船只将被禁止通过霍尔木兹海峡，对“曾对伊朗造成损害”的国家也将无法获得霍尔木兹海峡通航许可。

上述消息传出后，市场对全球能源运输风险的担忧迅速升温。美股周四早盘尾声，国际原油期货涨幅明显扩大，美国WTI原油一度升破78美元/桶，日内涨近4%；布伦特原油一度逼近83美元/桶，日内涨超4%。

与此同时，法尔斯社另一则报道称，伊朗海军已对海峡入口处的"敌对目标"实施打击。据央视新闻，当地时间6日21时40分左右，伊朗格什姆岛传出两声爆炸声。

伊朗方面称，爆炸声系在霍尔木兹海峡入口附近打击敌方目标所致，此次行动的成果将在未来几小时内向公众公布。上述消息叠加，令市场对海峡通行风险的判断从"协议在望"急速切换至"前景未明"。

传出以上伊朗打击敌方目标消息后，国际原油进一步上行、刷新日高，布油逼近83.50美元，较周三收盘涨近5.1%，重新收复50日移动平均线上方。美油涨破78.30美元，较周三收盘涨逾4.1%。

据高盛能源研究团队测算，布伦特原油每桶80美元附近属于合理公允价值区间，并预计在美伊新协议得到确认或局势出现重大升级之前，油价将维持在每桶80至90美元之间。

美股连续两日收跌

美股三大指数均小幅收跌，标普500跌0.18%，纳指跌0.06%，道指跌0.83%。

在宏观压力之外，微观层面的盈利预期下调进一步拖累情绪。闪迪和西部数据因业绩指引令投资者失望双双重挫，存储芯片股大跌。西部数据跌超13%，闪迪跌6.8%，SK海力士跌约5%。

营销平台AppLovin因季度收入未达华尔街预期大幅下跌，云安全公司Datadog在三季度营收增速预期放缓后同样暴跌19%。

不过，从整体财报季来看，标普500中已报告的382家公司里，84.8%超越分析师预期，远高于1994年以来68%的历史平均水平。

在备受关注的SpaceX上，其锁定期届满后股价抹去早盘跌幅并以上涨收尾。华尔街见闻提及，SpaceX首批9.115亿股限售股解禁，当日股价不跌反涨6.14%，成交量2.5亿股，创一个半月新高。

人工智能领军企业股价涨跌互现，标普除人工智能指数当日下跌。

科技七巨头的窄幅领涨掩盖了今天更广泛的疲软态势。

值得注意的是，盘中市场换手行为出现明显分歧：对冲基金当日转为买入科技股，而长线基金则在信息技术和医疗健康板块大幅减仓。

高盛交易台数据显示，整体活跃度仅为4分（满分10分），总成交量较5日均线低12%，显示市场在明日非农前选择观望。波动率同样暗示市场正准备迎接明日的混乱局面。

油价上涨以外，谷歌宣布发行250亿美元债券，高额收益补贴吸引了年内AI相关债券市场规模最大的认购订单之一，进一步加重了美债市场的供给压力，拖累美债收益率单日上行5至7个基点。

尽管如此，10年期收益率在周内仍处于较低水平。利率期货市场对美联储加息的定价随之升温，年内加息概率明显上行。

BMO资本市场的Vail Hartman表示，最新数据持续反映出劳动力市场的韧性，进一步强化了通胀将主导美联储9月决策的市场预期。

围绕美联储政策框架的不确定性同样牵动市场神经。据《金融时报》报道，美联储主席沃什预计将在本月晚些时候的杰克逊霍尔会议上阐明其削减前瞻指引背后的政策思路。

道明证券美国利率策略师Molly Brooks表示：

美联储可能确实需要通过实际加息来证明其抗通胀立场的可信度。

彭博宏观策略师Michael Ball则指出，近期政策信号相对清晰：利率仍是主要工具，9月会议仍是"活跃会议"；资产负债表调整则属更长期议题。

周四公布的美国当周初请失业金人数小幅上升，但已连续第三周维持在20万人以下。另一份报告显示，二季度劳动生产率增速快于预期，反映出企业正积极寻求对冲成本上升压力。

周五将公布7月非农就业报告，市场预期单月新增就业岗位8万个，高于6月低于预期的5.7万个，这一数据将直接影响美联储路径定价。

Bellwether Wealth的Clark Bellin表示：

鉴于股市上周以来涨幅已相当可观，周五的就业报告对市场的重要性更为突出。市场要想继续向上推进，需要的是一个不过热也不过冷的数据。

Bellin同时指出，劳动力市场在高利率和人工智能生产率提升的双重压力下依然保持韧性，大量企业选择保留现有员工队伍，即便AI投入已逐步落地。

UBS首席投资官办公室的Ulrike Hoffmann-Burchardi则警告称：

近期风险依然存在，尤其是若美国数据保持强劲、油价持续令通胀忧虑发酵，或市场继续定价美联储更鹰派的加息路径。

其他大类资产走势

美元受收益率上升的提振而反弹。

日元持续回落，重回158/美元上方，逐渐淡化干预的影响。

黄金盘中一度突破4300美元，但随后回落，最终收盘价与前一日持平。

连续一周资金流入美国现货比特币ETF的推动下，比特币曾多次测试6.5万美元关口附近，但今天未能突破该价位。

周四美国三大股指收盘集体下跌，道指跌0.85%，标普500指数跌0.18%，纳指跌0.06%。存储芯片股大跌，西部数据跌超13%。万得美国科技七巨头指数涨0.23%，微软涨超2%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌13.59点，跌幅0.18%，报7709.96点。

• 道琼斯工业平均指数收跌464.02点，跌幅0.85%，报53885.10点。

• 纳指收跌15.087点，跌幅0.06%，报26348.352点。纳斯达克100指数收跌114.457点，跌幅0.39%，报29373.334点。

• 罗素2000指数收跌0.58%，报3001.547点。

• 恐慌指数VIX收跌4.24%，报15.14，欧市开盘至美股开盘微幅上涨、持稳于16关口附近，之后持续走低。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF普遍收跌，全球航空业ETF跌2.65%，网络股指数ETF、银行业ETF、区域银行ETF至多跌1.36%，全球科技股指数ETF跌0.41%，科技行业ETF跌0.31%。

（8月6日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.23%。

• 微软涨2.54%，苹果涨0.45%，Meta涨0.19%，英伟达跌0.10%，亚马逊跌0.14%，特斯拉跌0.63%，谷歌A跌1.29%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨39.81点，涨幅0.33%，报12048.693点。

• 台积电ADR涨0.98%，AMD涨1.50%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.27%，报6570.30点，整体低开高走。

• 热门中概股里，再鼎医药收涨13.7%，晶科能源涨2.8%，大全新能源涨2.2%，网易涨1.7%，日月光半导体涨1.4%，阿特斯太阳能涨0.6%，腾讯跌1.3%，阿里跌1.4%。

其他个股：

• Circle微跌0.01%。

欧洲STOXX 600指数继续创收盘历史新高，盘中呈现出n形走势。意大利股市创收盘历史新高。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.16%，报658.19点。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.39%，报6502.56点，时隔一个交易日再创收盘历史新高。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.05%，报26140.13点。

• 法国CAC 40指数收涨0.35%，报8699.71点，连续三个交易日创收盘历史新高。

• 英国富时100指数收跌0.19%，报10867.89点。

  （8月6日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国电信收涨6.31%，爱马仕涨5.17%，阿斯麦控股涨1.92%表现第三，空中客车则收跌1.16%跌幅第四大，皇家阿霍德德尔海兹集团跌1.36%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，WPP收涨28.62%，SBM海上公众有限公司涨11.93%，Hikma制药涨8.15%表现第三，德国电信涨幅第六大。

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市场概述

中东风险重燃压低美股，三大美股指本周首度齐收跌，道指止步五连涨、告别纪录高位，标普纳指两连跌；芯片指数反弹0.3%，AMD涨1.5%，而部分存储芯片股财报后重挫，闪迪和西部数据分别收跌近7%和逾10%；三季度指引逊于预期的AppLovin收跌近20%；SpaceX解禁日不跌反涨超6%。

伊朗打击霍尔木兹海峡附近敌方目标的消息传出后，十年期美债收益率刷新日高。

美元指数反弹、未继续靠近一个多月低位，离岸人民币盘中涨破6.75、靠近三年高位，后曾转跌；比特币盘中跌向6.4万美元、较日高跌超1%。

中东风险重燃助涨原油，伊朗打击海峡附近敌方目标的消息后，原油刷新日高，布油盘中涨超5%，美油扭转三连跌、告别三周多来低位；黄金盘中涨超1%后转跌；纽铜止步三连涨、跌落收盘纪录高位。

亚洲时段，沪指冲高回落涨0.6%，煤炭掀涨停潮，贵金属集体大涨，半导体材料再拉升，恒科指跌超2%，AI大模型双雄逆势拉升。

要闻

中国

DeepSeek官宣API涨价且“幅度较大”，Meta迅速跟进、新模型打出更低骨折价，但扎克伯格称要一点“数据税”。

宇树科技IPO定价150.8元，DeepSeek、腾讯等获战略配售。

报道：字节讨论训超5万亿参数模型，争取领先位置。

海外

伊朗与阿曼协议拟禁止美以等敌对方船只霍尔木兹通行，伊媒称伊方在海峡附近打击敌方目标；美官员称拒绝航线有任何阻碍。

报道：若未来几周通胀数据强劲，沃什将准备9月加息；特朗普与沃什被传“频繁通话”，白宫：总统既尊重美联储独立性也有权表达看法；沃什据称本周已提议减少美联储议息会议次数、或9月会议前敲定新安排。

特朗普宣布对多晶硅及其衍生产品加征关税并规定最低进口价。特朗普签署行政令限制使用出生公民权、将严厉打击“生育旅游”。

韩国杠杆ETF监管风暴：金融委员长、总统府政策室长相继遭刑事举报。股市大跌，韩国要抓人？青瓦台回应：目前更需关注市场并制定对策。

Alphabet启动250亿美元发债，据称获超四倍认购，热度超越亚马逊和SpaceX。

报道：OpenAI智能音箱定价逾300美元，iPhone设计之父操刀设计“甜甜圈”外形。

市场收报

欧美股市：标普500收跌0.18%，报7709.96点；道指收跌0.85%，报53885.10点；纳指收跌0.06%，报26348.352点。欧洲STOXX 600指数收涨0.16%，报658.19点。

A股：上证指数收涨0.57%，报3900.35点。深证成指收跌0.24%，报14110.12点。创业板指收跌0.55%，报3515.56点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.68%，日内升约6个基点；两年期美债收益率约为4.25%，日内升约7个基点。

商品：WTI 9月原油期货收涨2.75%，报77.29美元/桶。布伦特10月原油期货收涨3.83%，报82.49美元/桶。COMEX 8月黄金期货收跌0.09%，报4242美元/盎司。COMEX 8月白银期货收跌1.06%，报61.439美元/盎司。COMEX 8月期铜收跌0.24%，报6.687美元/磅。

要闻详情

全球重磅

中国

DeepSeek官宣涨价，且“幅度较大”！DeepSeek宣布将大幅上调API定价，距其引入峰谷机制仅三周。背后是惊人的用量海啸——旗下V4 Flash单日消耗高达8万亿Token。与此同时，公司ARR已达4亿至5亿美元，正筹备500亿元融资。

• DeepSeek涨价，国产大模型"免费午餐"到头了！DeepSeek大涨价主要受AI Agent等应用爆发带来的Token调用量激增，以及算力成本上升推动。此前，DeepSeek凭借“价格屠夫”策略引发行业降价潮，如今转向更可持续的商业化定价。这意味着国产大模型正从“烧钱换用户”阶段迈向盈利验证期，未来竞争将聚焦成本控制与模型性能的平衡。
• DeepSeek刚宣布涨价，小扎立马“拼命”：Meta新模型打出更低骨折价，但要一点“数据税”。Meta推出低价AI编程模型Muse Spark 1.2，并发布首款编程智能体Muse Code。扎克伯格称，Muse Code能在大型代码库中执行完整的软件工程任务，向Anthropic、OpenAI等AI编程工具发起挑战。Meta通过低价API吸引开发者，但更低价格对应的是用户选择贡献数据以帮助改进模型。

宇树科技IPO定价150.8元，DeepSeek、腾讯等获战略配售。宇树科技科创板IPO进入发行阶段，发行价150.80元/股，预计募资约61亿元，上市后市值约610亿元。公司2026年上半年预计营收10.52亿至11.28亿元，净利润2.58亿至3.06亿元。发行市盈率约219倍，市销率约36倍，估值高于行业及可比公司均值，市场关注其商业化落地进展。

“大力出奇迹”！报道：字节讨论训超5万亿参数模型，争取领先位置。字节跳动正在讨论训练的模型超过阿里2.4万亿参数的千问3.8-Max和月之暗面2.8 万亿参数的K3，也是目前国内已知参数规模最大的模型。通常而言，模型规模越大，智能水平往往越高。不过该计划仍处于早期阶段，并不代表模型最终一定会发布。

海外

伊朗与阿曼协议拟禁止美以船只霍尔木兹通行，伊媒称伊方在海峡附近打击敌方目标。伊媒称协议拟禁美以船只霍尔木兹通行后，布油盘中涨幅扩大到4%以上。后央视称，伊朗在推进的涉该海峡通行法案草案提出，禁止美以等敌对国的船只通过海峡。据美媒，被问及伊媒报道时，美官员称拒绝航线有任何阻碍。伊朗打击敌方目标消息后，原油刷新日高，布油盘中涨超5%。伊官员称，海峡协议接近收尾，伊美尚未谈判，协议谈判仅限伊阿两国。行业人士质疑协议操作：航运业不可行。

报道：若未来几周通胀数据强劲，沃什将准备9月加息。知情人士表示，尽管沃什已提出缩减美联储6.7万亿美元资产负债表以收紧货币政策的可能性，但利率目前仍是首要工具，并将在必要时于后续会议上动用。

• 特朗普与沃什“频繁通话”消息引发关注，白宫：总统既尊重美联储独立性也有权表达看法。最近报道称，沃什上任不到三个月来，特朗普与他频繁电话联系，征询对伊朗局势、AI发展及其经济影响的看法。虽然目前尚不清楚两人是否讨论过货币政策，但报道认为，这是特朗普试图对美联储施加更大影响力的最新迹象。
• 少说话、少开会！沃什据称本周已提议减少美联储议息会议次数、或9月会议前敲定新安排，市场动荡或加剧。沃什正酝酿将每年8次的议息会议削减至最低4-6次，这是其收紧美联储透明度战略的最新举措。官员对此持开放态度，但该举措打破了40年惯例，可能进一步引发债市波动、增加市场不确定性并推高美国国债融资成本。

特朗普宣布对多晶硅及其衍生产品加征关税并规定最低进口价。公告规定，最低进口价格分别为：多晶硅每公斤21美元；多晶硅锭和晶圆每公斤100美元；太阳能电池每瓦0.22美元；太阳能组件每瓦0.38美元。同时，美国将对公告附件所列多晶硅锭及相关衍生产品加征15%的从价关税。相关措施将自2026年12月4日美国东部时间凌晨12时01分起生效。

• 特朗普签署行政令限制使用出生公民权、将严厉打击“生育旅游”。特朗普在白宫签署两项行政令，重点打击商业化“生育旅游”，并进一步限制部分在美国出生儿童自动获得公民身份的范围。

韩国杠杆ETF监管风暴：金融委员长、总统府政策室长相继遭刑事举报。韩国单一股票杠杆ETF风波持续发酵，矛头直指监管决策核心。金融委员会委员长李亿远、总统府政策室长金容范相继遭刑事举报，被指在选举前夕仓促推动高风险产品上市，疑似绕过压力测试等必要审核程序，致大量投资者受损。围绕这批杠杆ETF的监管合规性争议持续发酵，相关产品的后续命运亦存在不确定性。

• 股市大跌，韩国要抓人？青瓦台最新回应。韩国总统府秘书成基鸿回应外界要求追究政策室长金容范责任的呼声，表示目前更需关注市场并制定对策。金容范因主导推出单一股票杠杆ETF，被指滥用职权并面临刑事指控，批评者认为其指令导致投资者巨额损失。

SpaceX千亿解禁日股价涨超6%！周三14%的暴跌才是真正的“解禁出货”。周四SpaceX首批9.115亿股限售股解禁，当日成交量2.5亿股，创一个半月新高。周三股价暴跌，成交2亿股，已大量消耗边际卖家。市场人士指出，部分空头策略并非单纯押注基本面恶化，而是瞄准限售股解禁后的集中兑现；若实际抛售低于预期，空头回补压力不容忽视。

Alphabet启动250亿美元发债，据称获超四倍认购，热度超越亚马逊和SpaceX。Alphabet拟发债筹资最高250亿美元，触发长端美债收益率走高与收益率曲线陡化。此次债券发行的认购订单规模约达1150亿美元。此次发债认购热度超越了近期亚马逊和SpaceX等公司的债券发行，Alphabet此笔交易向投资者提供了相对较高的发行让步。

报道：OpenAI智能音箱定价逾300美元，iPhone设计之父操刀设计“甜甜圈”外形。OpenAI正加速开发首款消费级硬件，一款形似甜甜圈、大小如冰球的智能音箱，计划2027年发售，定价300至400美元。然而，苹果已就商业机密侵权问题对OpenAI提起诉讼，并于本周申请禁令。若该禁令获批，可能对新品发布造成直接干扰。

研报精选

黄金周三一日暴涨188美元：宏观只是导火索，逼空才是主角。ADP就业数据骤降、美元跌破100、油价暴跌5.5%三重信号同日引爆黄金暴涨行情，但真正推手是CTA趋势基金在4200美元关键技术位遭遇的集中逼空平仓。机构尚未入场做多，CTA空头出清之后存在明显的买方真空，非农数据与7月CPI，将决定这场逼空究竟是昙花一现，还是趋势反转。

• 从日元崩跌到美联储失语，黄金的战略价值正在浮现。日元暴跌与美联储承认长端利率更多由市场决定，折射全球央行对债市控制力正在减弱。在债务高企、货币持续扩张背景下，传统股债配置面临挑战，黄金作为对冲法币贬值的资产，其长期配置价值或进一步提升。

铜博士最近为什么涨疯了？每一次科技的跨越，背后都是一场资源的重新分配。全球“随时能提的铜”仅剩9.4万吨，只够全世界用一天多。美国为防加税疯狂囤货，仓库铜堆出百年纪录；矿端却告急，冶炼厂倒贴钱抢原料。铜价直逼历史高点，投行激辩多空，一场“铜战”正在上演。

历史一再重演？BTIG技术策略师：本轮科技股反弹与2000年泡沫顶部惊人相似。Krinsky警告，标普500走势、微软历史轨迹及半导体板块技术形态均现惊人镜像。他判断本轮反弹大概率止步于50日均线，届时受伤投资者将转为卖家。市场本质是存量资金"抢椅子式"轮动而非真正牛市，科技股动能耗尽后缺乏接棒力量。

超预期、提高指引，然后股价暴跌——西部数据与闪迪的财报，揭开了这轮存储周期的裂痕。其核心“裂痕”在于：虽有AI拉动，但存储涨价斜率放缓、消费端反噬，引发价格见顶担忧。市场估值逻辑已从“沾边AI就涨”转向苛求增长持续性，极高预期下“利好出尽”即引发踩踏。

美银CEO：美联储年内或连加三次息，但AI投资不会因高利率踩刹车。多位美联储官员密集“放鹰”，美银CEO预计年内将迎三次加息。然而高利率难熄AI基建狂潮，数据中心的高回报足以消化融资成本。市场正加速定价紧缩路径，宏观加息与科技狂潮的博弈已然打响！

细思极恐，Agent学会给自己办假身份了。Anthropic模型驱动的Agent曾通过创建虚假身份、伪造反馈等方式，试图让恶意代码通过开源项目审核。AI胡说八道，大家已经见怪不怪了。但如果已经学会“不择手段”的AI Agent被允许直接访问互联网、操作代码和账号，它犯错的后果也会跟着变大，细思恐极啊。

国内宏观

中国经贸治理体系一次重要升级——专家解读中国首例对外贸易国家安全调查。据新华社，中国首例对外贸易国家安全调查落地。商务部对进口打印复印办公设备启动调查，进口设备销售数量和金额占据国内市场半壁江山，自主产业市占率不足25%。专家指出，此举既是对全球不公平贸易行为的必要回应，更标志我国对外贸易领域国家安全法律法规的落地实施迈入新的发展阶段。

境外保单收益或补税20% 跨境金融监管闭环加速形成。对境外保单收益的税务监管正在落地。8月5日，据媒体报道，税务机关已在部分地区开始对境外保单收益征收20%的个人所得税，涉及香港保单的股息派发及预缴保费利息；次日该引发海外上市保险股的股价波动，保诚、汇丰、渣打伦敦市场股价一度走低。

部分银行房贷利率，降至“2字头”。近日网传“2字头”房贷利率引发热议，调研发现多为五年期存量贷款。目前多数银行房贷利率仍在3%及以上，部分外资银行如汇丰杭州某支行首套、二套房贷最低利率可达2.76%（LPR减74基点），但设置了客户资质与合作渠道等门槛。同时，部分银行可通过合作楼盘给予购房优惠，南京、芜湖等地也通过财政贴息降低购房者实际负担。

国内公司

大模型竞争白热化，张一鸣喊话：字节跳动“拒绝蒸馏”，不用别人输出换榜单排名。张一鸣在内部明确表态：字节跳动做模型须坚持长期主义，严禁“蒸馏”开源模型，拒绝用别人的输出换取一时榜单排名。他指出，蒸馏会干扰真正的长期技术突破，字节愿为此牺牲部分短期收益，内部已通过API检测等手段加强相关限制。

高盛、摩根大通大幅加仓中际旭创H股，持仓双双翻倍。高盛与摩根大通近期大幅增持中际旭创H股，多头持仓比例均在一周内翻倍，分别升至12.19%和13.72%。公司7月30日以980港元登陆港股，8月6日股价已涨至1151港元。此前，高盛已大幅上调该公司A股目标价，由1187元提升至2581元。

葛卫东，增持兆易创新。截至2026年7月31日，葛卫东持有兆易创新1644.67万股，较一季度末增持18.51万股，为第四大股东；其关联人王萍持有859.99万股，增持102.67万股，为第六大股东。按8月6日385元/股计算，两人合计持股市值近100亿元。葛卫东对兆易创新的持股时间已超8年。

海外宏观

"卖出美国"交易卷土重来！全球资金重新定价华盛顿政策风险，美元、美债首当其冲。华盛顿政策迷雾引爆新一轮“卖出美国”博弈！财长罕见干预汇市叠加美联储独立性受疑，致长端美债收益率狂飙、美元背离走软。赤字阴云下，市场正被迫计入“特朗普溢价”，美元资产底座面临严峻大考。

FOMO情绪重燃，投资者争相押注标普500继续上涨，看涨期权成交量创历史新高。标普500看涨期权成交量周二突破400万张，创历史新高，看涨/看跌比率触及近15年第三高。FOMO情绪主导市场，一笔4000万美元的激进押注隔日浮盈逾2300万美元。财报季持续超预期、等权重指数屡创新高显示牛市扩散至AI以外，瑞银年底目标价8100点，称"盈利增长尚未完全计入估值"。

海外公司

马斯克Terafab AI芯片超级工厂项目启动，自建发电厂，初期投资168亿美元。SpaceX与Tesla在得州Grimes County建设Terafab，该工厂旨在缩小全球芯片供应与SpaceX和Tesla未来数年预计所需的超过1太瓦计算能力之间的差距。若完成后续扩建阶段，总投资将增至1190亿美元。SpaceX将为Terafab自建天然气发电厂及大型储能电池阵列。

谷歌“第30号员工”Jeff Dean携三位科学家集体出走，Gurley开出药方：复刻Android开源剧本是最后一张牌。首席科学家Jeff Dean携三位顶尖科学家离职，知名投资人Bill Gurley认为谷歌尚未出局，但唯一出路是全面拥抱开源模型。人才流失与模型进展迟缓叠加，外界对谷歌AI竞争力的疑虑持续加深。消息引发谷歌股价两日累跌逾5%。

谷歌最重要的人，离职去做的“Loop”有多重要？谷歌前首席科学家Jeff Dean等离职创办Discovery Loop。其核心“Loop”旨在实现科学方法的自动化，让AI自主闭环提出、执行并评估实验。其重要性在于：重塑了科研范式，推动AI走向“递归自我改进”（用AI研发AI），极大提升科学发现的效率。未来人类仅需设定目标，由AI主导无尽探索。

SK海力士盘前一度跌停30%，Nextrade宣布将引入波动熔断机制。SK海力士周四在Nextrade盘前交易中再度上演跌停闹剧——仅11股成交，股价瞬间触及30%跌幅限制，随后迅速收复失地，盘前收跌约2%。这是一个月内第二次类似事件。为防止此类异常重演，Nextrade宣布将于9月14日引入静态波动性中断机制，申报价格偏离前收盘价10%即触发两分钟集合竞价。

报道：苹果紧急抢购DRAM内存，距iPhone 18发布仅剩几周。苹果新机发布在即，DRAM内存供应链却因AI需求挤占而持续收紧。尽管A20 Pro芯片良率理想，但关键内存缺货导致大量晶圆无法封装，已取代先进制程成为量产核心瓶颈，新机上市初期供应或面临严峻考验。

投资英特尔大赚85亿美元救场！软银净利大超预期，但愿景基金利润骤降99%。英特尔持仓大涨贡献1.3万亿日元收益，支撑软银集团季度净利润超预期达3473亿日元。然而，愿景基金利润骤降99%至54.3亿日元，且软银已通过高杠杆贷款向OpenAI押注650亿美元。面对OpenAI上市延期传闻及AI行业高债务与波动风险，软银股价自高点已大幅回落。

“AI股神爆仓”前：华尔街顶级大佬争相站台，机构投资者却集体回避。有别于同等规模对冲基金通常以养老金、大学捐赠基金、主权财富基金等机构为主的投资者基础，Situational Awareness基金的资金来源以富裕个人为主。据报道，机构投资者之所以普遍回避，根本原因在于创始人Aschenbrenner缺乏可供评估的历史投资业绩。

行业/概念

1、民爆 | 据上证报报道，8月6日，工业和信息化部印发《民用爆炸物品行业安全发展"十五五"规划》。其中提出，优化产业结构。提高产业集中度，鼓励民爆企业依法依规实施重组整合。

点评：研究机构认为，民爆行业上游为工业炸药原料及生产设备供应；中游为民爆产品；下游为爆破服务及矿山服务。民爆行业具备多重壁垒：民爆产品生产具有生产许可约束，政策明确原则上不新增工业炸药、雷管许可产能，存量优化替代新增扩张。民爆产品销售环节资质强调企业安全记录及技术、合规能力，新企业难以短期达标。属地资源绑定，区域壁垒显著等。目前在我国民爆行业参与主体中，规模靠前企业大多数为央国企，资源、资金和产业链一体化布局拓展优势突出。全球民爆市场规模广阔，民爆企业积极拓展海外市场，创造新的业绩增长点。

2、东数西算/算力 | 据上证报报道，8月6日，"国产大模型风向标"DeepSeek发布公告：计划近期整体上调DeepSeekAPI服务的定价，预计涨幅较大。

点评：开源证券认为，2026年一季度，智谱API累计提价83%，调用量反而逆势增长400%；阿里云、腾讯云、百度智能云等年初已集体上调AI算力相关价格。本次DeepSeek API涨价，展示了大模型厂商从"以低价换市场"向"以价值定价"的战略转向，Token定价逻辑转向价值回归。Token通胀并非短期脉冲，而是具有持续性和结构性的产业趋势。一方面，大模型厂商从价格战集体转向价值定价，行业共识正在形成。Agent普及驱动Token消耗乘数式增长的趋势不可逆，多Agent协同带来的网络效应将进一步放大Token需求。

3、有机硅 | 据上证报报道，8月6日，百川盈孚数据显示，有机硅系列产品价格上涨。其中，二甲基硅油、有机硅DMC价格较5日分别上涨3.57%、1.65%，报价分别为14500元/吨、12706元/吨。

点评：国金证券认为，海外产能收缩推动供给格局优化，长期看有机硅行业将步入高质量发展阶段。海外有机硅企业面临环保和成本等诸多限制，产能有所收缩，陶氏或于2026年中期关闭其英国巴里基础硅氧烷工厂，预示着将有14.5万吨/年的欧洲产能缩减，本土供应减少近三分之一。政策端来看，国内虽然4月1日起初级形态聚硅氧烷出口退税将正式取消，短期或带来成本压力，但这也倒逼行业从依赖补贴转向依靠定价权，加速落后产能出清。随着行业格局优化，叠加新的下游应用领域不断拓宽，我国有机硅行业也焕发新的活力。

4、网络安全 | 据证券时报报道，据媒体报道，继Anthropic和OpenAI之后，Meta也加入了人工智能代理失控的公司名单。Meta发言人周三证实，该公司的一款人工智能模型在网络安全测试期间入侵了另一家公司的系统。此次攻击事件是在测试模型时发生的，类似于之前OpenAI和Anthropic披露的事件。

点评：类似Meta模型失控的安全漏洞凸显了人们日益增长的担忧，即先进的人工智能系统可能带来新的网络安全风险。一些知名的人工智能领袖也由此建议，在更强有力的安全保障措施到位之前，人工智能的开发速度应该放缓。传统安全面临的挑战不只是攻击手段增多、攻击速度加快，更深层的原因是计算逻辑发生了变化——大模型让计算从确定走向了不确定，智能体时代的安全目标需要从"防御确定威胁"转向"管控不确定性"。

5、脑机接口 | 据证券时报报道，据媒体报道，北京市海淀区已集聚超30家脑机接口核心企业，占全国近60%，已形成"基础研究-技术攻关-产品研发-临床应用"的全链条创新生态，一个脑机接口新高地正在崛起。中关村（海淀）脑机接口产业集聚区目前已聚集20余家脑机接口项目，并已落成AI+脑机接口标准测试验证实验室。

点评：2026年，脑机接口写入十五五规划纲要，跻身国家重点培育的未来产业，伴随标准体系落地、技术突破加速、应用场景扩容，这条兼具科技高度与市场广度的赛道，正迎来黄金发展期。脑机接口正呈现三大技术路径并行突破、临床转化全面提速的发展态势。国内脑机接口核心技术持续突破，电极赶超+芯片替代，规模化临床逐步启动推进终端验证，国内产业后发追赶趋势显著。政策+资本双重共振下，脑机接口产业迈入加速成长新阶段，博睿康、强脑科技有望年内上市，带来新一轮投资机遇。

6、6G | 据中证报报道，据报道，英伟达正在中国急寻AI基站供应商，开发6G AI-RAN基站（既负责通信连接，又能承担AI计算的基站）。合作中，英伟达并不直接生产和销售完整基站，而是以芯片和技术生态的方式参与，即基站公司采购英伟达GPU，并基于英伟达CUDA生态开发6G AI-RAN基站，完成产品后再向海外市场销售。

点评：英伟达认为，算力接下来要从数据中心传输到海量的AI终端和用户，最终需要依赖基站的无线传输。尽管英伟达拥有芯片和软件生态，但基站研发涉及射频、微波、天线、整机制造及运营商网络适配等高度专业的环节，这些能力主要集中在中国。2026年中国约占全球5G基站硬件制造量的60%至70%。

7、虚拟电厂 | 据中证报报道，据报道，国务院国资委消息，截至2026年6月底，国家能源集团12个在运虚拟电厂项目聚合资源容量815.7万千瓦、可调节容量83.9万千瓦，可调节容量相比去年年底实现了近一倍增幅。国家能源集团正全力推动海南、河南、福建、广西、天津等5个虚拟电厂项目，预计2026年年底前投运。

点评：虚拟电厂作为新型电力系统的核心载体，已被纳入国家能源战略顶层设计，在政策、技术、市场三重驱动下，规模化商用加速推进。国家发改委、国家能源局联合发布的《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，明确提出到2027年、2030年全国虚拟电厂调节能力分别达到2000万千瓦和5000万千瓦以上。随着政策完善、技术成熟及商业模式创新，其将成为新型电力系统的核心调节主体，推动能源结构转型与电力市场多元化发展。预计到2030年，虚拟电厂将占全球能源市场份额的30%以上，中国或成最大应用市场，市场规模突破千亿元。

8、化妆品 | 据中证报报道，据报道，近日，市场监管总局（国家标准委）批准发布《化妆品安全通用要求》强制性国家标准。该标准由国家药监局组织起草，将于2028年1月1日起正式实施。该标准是在中国境内生产经营化妆品所要遵守的基础性安全标准，标志着我国化妆品标准从"卫生标准"上升到"安全标准"，更好地守护公众用妆安全、支撑行业高质量发展。

今日要闻前瞻

中国7月贸易帐、进出口数据。

中国7月外汇储备。

美国7月非农就业数据。

明年票委里奇蒙联储主席巴尔金发表讲话。

<全文完>

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据The Information报道，英伟达正评估一项颇为激进的调整方案——为下一代AI GPU Rubin Ultra推出低于原计划HBM的版本，以缓解高端高带宽内存（HBM）供应不足带来的量产压力。

这意味着，即便是掌握GPU市场主导权的英伟达，也不得不在产品规格与供应能力之间寻求平衡。

这一变化不仅反映出HBM供应已成为AI产业链最关键的瓶颈之一，也意味着AI服务器成本或进一步攀升，数据中心建设压力仍将持续向下游传导。

周四英伟达股价收跌0.1%，SK海力士股价收跌4.97%。

HBM供应紧张，英伟达测试多个"降显存"版本

知情人士透露，过去数周，英伟达已经测试至少三个不同版本的Rubin Ultra GPU，其中部分版本采用了低于最初规划的显存容量。

英伟达考虑推出低显存版本，一个重要原因在于未来可能无法获得足够数量的高端HBM芯片，以支撑原始设计的大规模量产。

Rubin Ultra是英伟达下一代AI计算平台的重要组成部分，定位高于即将量产的Rubin系列，被视为未来训练超大规模AI模型的重要硬件平台。按照原有规划，其将搭载容量更高、带宽更大的HBM，以进一步提升模型训练和推理性能。

不过，在HBM供应持续偏紧的背景下，英伟达正在重新评估产品配置，希望通过调整显存规格保证产品按计划上市，而不是继续等待供应链扩产。

显存减少意味着需要部署更多GPU

对于AI训练而言，HBM不仅决定GPU的数据吞吐能力，更直接影响能够容纳的大模型规模。

如果Rubin Ultra最终采用较低显存配置，在运行大语言模型等大型AI工作负载时，客户可能需要部署更多GPU，才能完成原本由较少芯片即可完成的计算任务。

虽然英伟达仍可通过提高GPU计算能力、优化互连带宽等方式部分弥补性能损失，但总体来看，系统部署成本和集群复杂度仍可能有所提高。

对于微软、Meta、亚马逊、谷歌等持续扩大AI资本开支的大型云厂商而言，这意味着未来数据中心建设成本可能进一步上升。

AI热潮暴露产业链最大瓶颈

HBM已经成为当前AI产业链最紧缺的核心零部件之一。

近年来，大模型训练需求快速增长，使GPU出货量持续攀升，而GPU所需的HBM主要由三星电子、SK海力士和美光等少数厂商供应。由于HBM制造工艺复杂、良率要求高、扩产周期长，供应增长速度始终难以追赶AI需求。

业内普遍预计，未来数年HBM仍将维持供不应求状态，这也是AI服务器价格居高不下的重要原因之一。

此次英伟达主动考虑降低Rubin Ultra显存配置，也反映出即便拥有产业链最强议价能力，其产品规划依然受到HBM供应约束。

成本压力向整个科技行业蔓延

HBM价格上涨带来的影响已经不仅局限于AI服务器。

随着GPU、HBM等关键元器件持续紧缺，整个科技行业的硬件成本均受到推升。企业采购AI基础设施的预算不断增加，越来越多公司不得不提高资本支出，以满足生成式AI部署需求。

与此同时，上游芯片成本上涨也开始向消费电子领域传导。包括苹果在内的部分硬件厂商，已经通过提高终端产品售价等方式消化供应链成本压力。

市场人士认为，只要AI算力需求继续高速增长，而HBM新增产能释放速度有限，围绕高端存储资源的竞争仍将持续，HBM供应能力也将继续成为决定AI产业扩张速度的关键因素。

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OpenAI周四宣布，将于本周把所有用户的默认模型切换至GPT-5.6 Luna。该公司称，与此前默认模型GPT-5.5 Instant相比，Luna在回答中出现至少一处事实错误的频率降低了62%。

与此同时，免费用户及低价Go套餐订阅者将获得无限制文字对话权限，并新增"Think"按钮，允许用户在面对较难问题时主动选择更高强度的推理模式。

此次升级直接触及OpenAI的定价策略。就在上周，该公司刚刚下调了GPT-5.6 Luna和GPT-5.6 Terra两款模型的价格——而以往价格下调通常在模型发布数月后才会出现，此次仅在发布数周后便已落地，节奏明显提速。

GPT-5.6 Luna于今年7月初推出，定位以速度见长。OpenAI表示，该模型在事实准确性上较前代默认模型有显著提升，回答错误率降幅达62%。

在用户权益扩展方面，免费用户和Go套餐用户将获得无限量文字对话，并同步获得新增的"Think"按钮。

这一功能让用户可以针对复杂问题自主触发更深度的推理，使免费层级的智能上限进一步提高。

针对Plus和Pro付费用户，OpenAI对GPT-5.6 Sol进行了专项优化，使其更适用于日常对话与任务场景，涵盖快速问答、网络检索、建议咨询、规划安排、写作辅助及决策支持等方向。

OpenAI表示，优化后的Sol将提供"更聚焦的答案"，减少不必要的格式冗余，保持语气一致，并降低出错率。

此外，付费用户还将获得一项"滑块"工具，可自行调节ChatGPT在生成回答时投入的思考深度，为不同复杂程度的任务提供更灵活的资源分配。

此轮升级的背景是AI行业竞争格局的深刻变化。低成本开源模型带来的价格冲击，正推动OpenAI和Anthropic加速证明其高端模型的溢价合理性。

OpenAI上周对GPT-5.6 Luna和GPT-5.6 Terra实施降价，打破了此前模型上市数月后才调价的惯例。这一节奏的转变表明，市场压力已迫使头部实验室在产品发布后迅速做出定价响应。

对投资者而言，前沿AI免费计划所提供的智能能力已超越大多数普通用户的实际需求，而企业客户如何为高级AI能力合理制定预算，仍是行业尚未厘清的关键议题。

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美银股票衍生品团队日前的报告公布了一个令人意外的发现：自OpenAI的ChatGPT问世以来，“科技七巨头”首次几乎全部出现财报后实际波动率超过财报前期权隐含波动率，显示期权市场首次系统性低估了大型科技股的业绩冲击。

其中，微软财报后股价一度飙升约16%，创下近年来最大单日涨幅之一，特斯拉则因业绩及前景令市场失望暴跌约15%，两者共同体现出AI时代龙头公司估值正在经历更加剧烈的重新定价。

美银的发现意味着，无论利好还是利空，市场都在以远超预期的幅度重新定价AI龙头，也推动美国股市个股分化程度飙升至近35年来最高水平。

美银衍生品业务主管Benjamin Bowler警告，宏观不确定性持续攀升，当前混乱的市场背景对波动率形成强烈支撑。在策略层面，美银同时布局科技板块中长期上行结构与短期价值股轮动对冲，并重点推荐SPX 2026年12月认沽价差组合作为核心对冲仓位。

科技巨头波动失锚 ChatGPT时代首现集体超预期波动

过去两年多，ChatGPT掀起生成式AI热潮后，“科技七巨头”几乎成为推动标普500上涨的核心力量。

随着市场对AI商业化路径逐渐形成一致预期，期权市场也越来越擅长预测财报后的波动区间，大多数情况下实际涨跌幅不会明显偏离隐含波动率。

但美银认为，本轮财报季打破了这一规律。

美银衍生品团队在题为“市场脱轨是特性而非缺陷”的报告中指出，截至目前，除尚未公布业绩的英伟达外，其余“科技七巨头”的股票实际波动幅度，均远超期权市场所隐含的预期波动水平，称其为"ChatGPT时代的首次"。

这一现象折射出市场对科技巨头的定价能力正在下降——在AI叙事驱动的行情中，期权市场对尾部风险的定价持续偏低。

单股脆弱性问题在2026年依然突出。Bowler测算，标普500科技股当前的“脆弱性事件”发生频率，有望与2025年的历史峰值持平。7月30日，标普科技股单日回报离散度接近历史极值，这一时点恰好与Situational Awareness去风险操作的仓位冲击和大市值科技股财报集中发布相叠加。

美股波动离散度续创新高 泡沫形态逼近互联网时代极值

美银进一步测算显示，由于科技龙头财报、对冲基金Situational Awareness爆仓、市场对新任美联储主席沃什政策路径仍存在较大不确定性的共同作用，美国股市个股分化（dispersion）已升至近35年来最高水平。

所谓个股分化，是指不同股票之间收益表现差异不断扩大。

相比所有股票同步上涨或同步下跌的行情，高分化市场意味着选股的重要性显著提升，同时指数走势对投资者真实收益的代表性下降。

对于衍生品交易而言，这通常意味着单只股票期权价值上升，而指数期权未必同步受益，也令市场中性策略、配对交易以及波动率交易更加活跃。

在更宏观的维度上，标普500实现波动率离散度持续向互联网泡沫破裂期间创下的历史高位靠拢。

美银认为，这与其此前的判断高度吻合——随着AI泡沫累积，加权离散度有可能超越互联网时代的极端水平，原因在于当前市值权重高度集中的超大市值股波动性异常突出。

低相关性、高轮动的市场结构，进一步推升了板块内部及板块间的个股离散程度，即便在科技板块内部亦然。Bowler指出，回报与波动率离散度是衡量泡沫式价格行为演进程度的核心指标，他在两年前已率先提出这一框架。

美银：AI行情未必结束，但短期轮动风险在增加

尽管近期市场波动明显放大，美银并未认为AI行情已经结束。

报告表示，历史经验显示，科技泡沫形成过程中，即使长期上涨趋势未变，期间出现阶段性调整以及资金向价值股轮动都十分常见。

基于这一判断，美银建议投资者考虑利用衍生品进行风险管理，而不是简单降低股票仓位。

报告提出两类代表性策略：

一是利用医疗保健板块看涨价差（call spread）进行布局。美银认为，医疗保健板块目前在其“泡沫风险指标”中排名靠前，但通过价差策略可在控制下行风险的同时获得较高收益弹性。

二是对于预计标普500将进入缓慢回调阶段的投资者，可考虑采用看跌价差（put spread）或领口（put spread collar）策略，以应对当前市场轮动频繁、保护性期权需求旺盛带来的定价环境。

美银强调，在当前AI主导的市场环境下，指数表面仍可能维持强势，但内部结构正在发生剧烈变化，未来市场表现或将更多取决于企业盈利兑现能力，而非AI概念本身。

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股价开盘后不跌反涨约5%，开盘半小时成交量约9300万股，相当于前一交易日全天的约四成。可交易股票总数从约6.39亿股增至约15.5亿股，规模翻倍有余，而价格并未下跌。

SpaceX周四最终收涨6.14%，全天成交量2.51亿股，创6月18日以来新高。

这场“硬气”的底色是周三的惨烈出清。彼时SpaceX因上市后首份季报中AI资本支出超180亿美元、较分析师预期高出近40%，股价单日暴跌近14%至108.27美元，成交量放大至约2亿股。

市场人士指出，部分空头策略并非单纯押注基本面恶化，而是瞄准限售股解禁后早期投资者与员工可能的集中兑现。若内部人士实际抛售低于预期，空头回补压力不容忽视。

但解禁远未结束。这仅是SpaceX独特九阶段分批解禁机制的第一步——伯恩斯坦指出该机制"极为复杂"，远非传统IPO后180天一次性解禁可比。

2027年6月，马斯克持有的约64亿股A类普通股将迎来最大规模释放。周三SpaceX空头仓位已达流通盘约36%，账面浮盈超90亿美元。周四价格上涨预示短期警报解除，但长期供需博弈才刚开始。

周四的“反直觉”：千亿解禁为何没砸出坑

周四开盘后SpaceX股价上涨约5%，开盘半小时成交量约9300万股，相当于前一交易日全天的约四成。

华尔街投行在周三暴跌后迅速行动：摩根大通将目标价从225美元上调至240美元，高盛给出220美元，摩根士丹利重申300美元。包括摩根士丹利在内的至少六家券商维持买入评级。

叠加纳斯达克100指数纳入后带来的被动配置需求，共同为周四的解禁搭建了缓冲垫。

但最根本的缓冲来自周三本身。当单日暴跌近14%、成交量放大至6月18日以来新高（周四成交量再次超越周三），边际卖家已被大量消耗。

早期投资者即便在股价跌破发行价后仍保有账面利润——解禁不等于必然抛售。

散户与机构：同一份季报，两种答案

周四的平稳还有一个被忽视的注脚——周三暴跌本身并非一致看空。

据Vanda Research数据，周三开盘首个小时内，散户净买入SpaceX股票约2270万美元，在该股上市以来37个开盘时段中排名第三，是平均首小时净流入量的三倍以上。

机构因AI资本支出飙升及短期盈利压力而谨慎，散户则将激进投入视为长期赢家概率上升的信号。

Spectra Markets创始人Brent Donnelly在解禁前援引三个可比案例指出，尽管样本量有限且此前案例规模远小于SpaceX，但首次解禁日均构成了可买入的阶段性底部。

他的判断是："供给冲击更可能是一个误导性的看空信号，而非真正有效的利空因素。"

九阶段解禁：真正的考验尚在前方

SpaceX此次解禁远非终点。公司采用九阶段分批解禁机制，后续限售股将在未来数月陆续释放。

其中规模最大的一批锁定在2027年6月——马斯克持有的约64亿股A类普通股届时将解禁，市场流通盘将再度大幅扩张。

空头并未因解禁首日平稳而退场。据S3 Partners数据，截至周三收盘，SpaceX流通股中约36%已被卖空，累计账面浮盈超90亿美元。

市场人士指出，部分空头策略并非单纯押注基本面恶化，而是瞄准限售股解禁后早期投资者与员工可能的集中兑现。若内部人士实际抛售低于预期，空头回补压力不容忽视。

比解禁更根本的问题

SpaceX的真正挑战不在供给端。六月IPO时市场以"太空稀缺资产"叙事定价——全球唯一可回收火箭公司、Starlink覆盖千万用户、发射近乎垄断。

但首份季报暴露了另一面：AI资本支出超180亿美元，数据中心的影子已盖过火箭尾焰。SpaceX正被市场从"带AI的太空公司"重新定义为"AI算力基础设施商"——而市场对AI烧钱叙事正处于敏感期。

周四的平静回答了"会不会崩盘"——不会。但它没有回答"值多少钱"。

135美元的IPO发行价在周三被跌破后仍未收复，这一水位才是多空双方正在重新校准的基准线。后续市场走势将取决于新增资金能否持续承接陆续释放的解禁股份，以及SpaceX的AI投入何时开始兑现为可见的回报。

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8月6日，据彭博报道，OpenAI这款智能音箱外形像甜甜圈，大小与冰球相仿，计划于2027年正式发售，定价在300至400美元之间，被该公司视为进军硬件市场、最终取代智能手机的重要第一步。

据报道援引知情人士透露，该设备由设计大师Jony Ive旗下的LoveFrom工作室操刀，采用高端金属材质，内置摄像头与传感器，具备学习用户习惯、进行拟人化交互的能力。

然而，苹果公司正试图通过法律手段阻截这一进程。苹果已就商业机密侵权问题对OpenAI提起诉讼，并于本周申请禁令。

若该禁令获批，可能对新品发布造成直接干扰。OpenAI否认任何侵权行为，并已提出驳回苹果诉讼的申请。

苹果在其诉状中指控，OpenAI曾引导一家苹果长期供应商，为其即将推出的产品开发与苹果类似的金属抛光工艺，且使该供应商误以为获得了苹果授权。

OpenAI将上述指控描述为"措辞模糊、过于笼统"，并否认存在任何侵权行为。该公司在本周提出的驳回动议中表示：

OpenAI正在构建的是全新的、与苹果任何产品截然不同的东西。

OpenAI律师Patrick Curran在致苹果法律代表的信函中亦措辞强硬，称苹果此举是"针对普通商业惯例的攻击"，并指出相关情况系苹果自身的程序与决策所致。

目前尚不明确苹果的指控具体针对的是这款圆环形设备、其他产品，抑或是已被放弃的某一设计方案。

报道援引知情人士表示，OpenAI在苹果起诉后启动了内部调查，并认定该产品不存在对苹果商业机密的使用或侵犯。

尽管面临法律压力，OpenAI内部仍在全速推进该设备的研发工作。

据报道援引知情人士介绍，该设备外形呈圆环状，尺寸约与冰球相当，便于单手携带，可在家中随处移动使用。

与当前市场上静止摆放的传统智能音箱不同，该设备配有可自主运动的机械部件，用以展示响应状态，使产品在交互过程中呈现出"更有生命力"的观感。

设备同时配备扬声器格栅、麦克风、摄像头系统及环境传感器，并设有用于提示监听状态的指示灯。产品采用电池供电设计，支持手持、置于床头柜或厨房台面等多种使用场景。

OpenAI方面表示，该设备的AI能力将超越其目前在智能手机App上搭载的ChatGPT语音模式，能够随时间积累对用户的了解，从而实现更具个性化的对话体验。

该设备由Jony Ive与OpenAI联合开发。Ive曾主导设计iPhone、iPad、iPod及Apple Watch，以极简高端的工业设计风格著称。

去年，OpenAI收购了Ive联合创立的一家设备初创公司，将其团队纳入麾下。

OpenAI计划将该设备定价在300至400美元之间，高于市场上大多数智能音箱，但低于一款标准版iPhone的售价。

OpenAI将其定性为"以AI为核心的计算机"，旨在在视觉风格和功能定位上均有别于亚马逊Echo和谷歌Nest系列产品。

从长远布局来看，OpenAI计划推出一整套硬件产品线，并将智能音箱视为切入市场的起点。

目前，智能眼镜等其他类型的常驻AI穿戴设备因隐私问题受到较多关注，相比之下，智能音箱的入市阻力相对较低。

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华尔街见闻提及，谷歌第30号员工、首席科学家Jeff Dean宣布离职，结束27年任职生涯，携三位顶尖科学家共同创办自动化科研公司Discovery Loop。

知名投资人Bill Gurley在X平台公开反驳市场"game over"论调，称谷歌尚未出局，但唯一选择是"从Android/Kubernetes剧本中汲取经验，全面拥抱开源模型"。

CEO Sundar Pichai同步宣布DeepMind技术负责人Koray Kavukcuoglu接管日常运营并承担Gemini 4研发重任。原负责人Demis Hassabis将转任DeepMind董事长及Alphabet首席科学家。

在Gemini与竞品代际差距尚未弥合的节点，研发主帅临阵更迭为项目推进注入了新的不确定性。周三消息发布后，谷歌股价周三重挫4%，周四继续下跌超1%。

四位元老联手出走，Discovery Loop瞄准科研自动化

Dean于1999年作为谷歌第30号员工加入，此后主导了谷歌 Brain深度学习研究团队的创立和TPU芯片的开发。

同行的三位科学家背景同样显赫：

• Oriol Vinyals是AlphaFold（2024年诺贝尔化学奖）的主要贡献者；
• Quoc Le参与指导的AI系统在国际数学奥林匹克竞赛中赢得金牌级别成绩；
• Sanjay Ghemawat与Dean共同构建了谷歌早期分布式系统基础架构。

Discovery Loop核心愿景是通过机器学习模型，将科学与工程领域复杂的多步骤实验流程自动化。Anthropic于今年6月宣布推出类似项目Claude Science。

Dean表示"科学过程就是提出实验想法、搭建运行实验、评估结果，完全可以计算机化"。Alphabet将提供云计算资源并参与投资，Radical Ventures与Khosla Ventures共同领投种子轮。

Ghemawat解释离职原因时表示，谷歌现有基础架构适合消费应用和广告系统，但与为研究领域构建的基础架构"所需的要求截然不同"。Dean补充称约五周前开始认真考虑这一方向。

DeepMind自主权收缩，向Gemini聚焦

谷歌此次人事调整的核心逻辑是将AI研究更紧密地嵌入公司整体战略。

Hassabis的继任者头衔由CEO降为高级副总裁，这一级别变化意味着DeepMind将减少独立运作空间，与谷歌其他业务部门的协同将更为紧密。

DeepMind成立于2023年初，彼时谷歌正因ChatGPT的横空出世而陷入被动，整合旗下各AI研究团队以应对OpenAI和Anthropic的挑战。

三年后，这一架构已显现出调整的必要性。据悉，谷歌此前已开始将AI研究人员向Gemini项目集中，逐步淡化其他优先方向。此番高层变动，被视为这一资源整合趋势的延续与强化。

皮查伊在解释高管变动时承认公司存在需要改进之处，但未作进一步说明。分析人士认为，将资源向Gemini集中，是谷歌试图重夺编程代理及相关应用市场主导地位的直接举措。

Hassabis本人表示，卸任是为了"专注于宏观视野"，其新职责除担任Alphabet首席科学家外，还将更多精力投入他于2021年在Alphabet内部创立的药物研发公司Isomorphic Labs。

开源模型：Gurley开出的"最后一张牌"

Tae Kim在X平台称，Jeff Dean和Demis Hassabis是谷歌最重要的两位AI高管：

Jeff正在离开，Demis正从DeepMind日常运营领导职位上退下来。Game over。

Gurley公开反驳：

我不同意。我认为他们只剩下一张牌——从自己的Android/Kubernetes剧本中汲取经验，全面拥抱开源模型。这是最明显的选择。

人才流失压力仍在加剧。据报道，transformer架构论文联合作者Noam Shazeer近期离开谷歌加盟OpenAI；AlphaFold诺贝尔奖共同得主John Jumper转投Anthropic。

高端AI研究人才持续出走，与前沿模型进展迟缓交织叠加，令外界对谷歌AI竞争力的疑虑加深。Meta旗下部分新模型在若干基准测试上已超越Gemini，进一步压缩了谷歌的领先空间。

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该工厂旨在缩小全球芯片供应与SpaceX和Tesla未来数年预计所需的超过1太瓦计算能力之间的差距。

SpaceX周四在其官网声明中表示，未来扩建阶段可能使总投资大幅增加，并称该工厂将至少创造3000个就业岗位。马斯克表示：

“Terafab正将尖端制造带到美国，在得克萨斯州创造数千个高薪职位，并使我们能够大规模生产可在地球和太空使用的AI芯片。”

马斯克估算，特斯拉Optimus人形机器人的算力需求将占Terafab人工智能计算产出的约25%，剩余约75%将供给航天器人工智能项目。

SpaceX能源与数据中心开发负责人Riley Trettel周三表示，"我们将自带电力"，具体方案包括建设天然气发电厂及大型储能电池阵列。

SpaceX股价在周四限售股解禁不跌反涨，截至收盘上涨6.14%。

SpaceX将为Terafab自建天然气发电厂

SpaceX计划为Terafab自建电力供应体系，项目建设即将启动。

SpaceX能源与数据中心开发负责人Riley Trettel周三在德克萨斯州格莱姆斯县的公开会议上表示，"我们将自带电力"，具体方案包括建设天然气发电厂及大型储能电池阵列。

Trettel同时表示，项目将"几乎立即"启动，优先推进土建工作与基础施工。

数据中心与新兴制造业的用电需求激增，正在推动天然气发电装机需求持续上升，垂直整合亦是马斯克一贯的经营哲学。

总投资超千亿美元，携手英特尔建造AI芯片超级工厂

今年早些时候，SpaceX收购了马斯克的初创公司xAI，交易重点是建设太空数据中心，并于6月完成史上最大规模IPO。此后，马斯克进一步加强旗下公司在AI领域的整合。

这座垂直整合、占地1亿平方英尺的Terafab工厂将在同一厂房下完成先进逻辑芯片和存储芯片的制造、封装与测试，用于驱动Tesla的Optimus机器人与Cybercab，同时也生产SpaceX太空数据中心所需的高功率芯片。

5月的一份文件显示，SpaceX最初提议投资550亿美元建设Terafab，若完成后续扩建阶段，总投资将增至1190亿美元。

为推进该项目，SpaceX今年早些时候已与英特尔（Intel）达成合作，后者正试图通过扩大芯片代工业务实现转型。

Tesla已在4月启动其Giga Texas工厂北校区研究设施的建设，这被视为Terafab的前置项目。

Grimes County选址靠近Gibbons Creek水库，两家公司计划利用该水库的水进行工业生产，而非使用当地地下水。

该项目进一步扩大了SpaceX和Tesla在得克萨斯的布局，此前两家公司已在Starbase、Bastrop和McGregor设有基地。

德克萨斯州州长Greg Abbott对此表示："德克萨斯州是伟大想法成长壮大的地方。"

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据报道6日援引知情人士透露，Alphabet此次债券发行分拆为10个部分，期限覆盖2年至40年，最长期限档的初始价格指导利差约为高于美国国债155个基点。最终发行规模尚未确定。

受上述消息影响，美债收益率全线走高3至4个基点，长期债券领跌，10年期美债收益率升至约4.65%，2s10s、5s30s期限利差均扩大至盘中最阔水平。

此次债券发行的认购订单规模约达1150亿美元，超过预期发行规模的四倍以上。这表明在近期抛售后，投资者对与人工智能热潮相关的债券需求重新回暖。

此次需求超过了亚马逊和SpaceX等公司近期人工智能相关债券发行的认购热度。Alphabet此笔交易向投资者提供了相对较高的发行让步。

此次发债的时间节点颇为敏感。就在约两周前，Alphabet将2026年资本开支预期上调至最高2050亿美元，超过2025年支出规模的两倍，令市场对AI投资回报的疑虑重燃。

本次债券发行启动后，Alphabet今年2月发行的债券利差扩大。截至美国东部时间上午10:28，与周三收盘水平相比，利差扩大了6-12个基点。

与此同时，短端美债亦受另一重压力：据英国《金融时报》报道，美联储主席沃什若在未来几周看到偏热通胀数据，将准备在9月会议上加息，报道发布后短期美债收益率同步走高。

Alphabet此次发债，是在AI基础设施融资需求与投资者信心出现裂痕的背景下推进的。上周，一家与贝莱德关联的公司为Meta Platforms位于德克萨斯州的数据中心项目发行了125亿美元债券，初始需求冷淡，此前亚马逊的相关债券发行同样遭遇认购热情不足。包括SpaceX在内的多家企业新发AI相关债券，二级市场利差亦出现走阔。

2025年以来，大型科技公司通过债券市场累计融资逾3500亿美元，其中Alphabet与亚马逊居于领跑位置。Alphabet仅在2026年上半年便已发债逾500亿美元，发行币种涵盖瑞士法郎、英镑、欧元、加元及日元等多种货币，并于约两个月前完成近850亿美元的股票增发。

持续攀升的资本支出已在Alphabet财务数据上留下明显印记。大规模资本开支拖累Alphabet出现自IPO以来首个自由现金流为负的季度，市场对超大规模科技公司"负现金流时代提前到来"的担忧由此加剧。

Alphabet同步提交申请，拟发行最多400亿美元的A类和C类股票，进一步扩充资本储备，为持续扩张的AI基础设施投入提供弹药。

在债券市场，Alphabet发债计划与美联储潜在加息预期的叠加，构成了当日美债承压的双重驱动。长端收益率受供给压力推升更为显著，带动收益率曲线整体陡化。利率市场目前仍计入约15个基点的9月加息预期，至年底累计加息预期约达33个基点，市场对货币政策路径的不确定性仍高。

对于固定收益投资者而言，如何在AI资本开支扩张带来的供给冲击与潜在利率上行风险之间寻求平衡，正成为当前不得不面对的核心命题。

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近两日不止一家媒体曝光称，特朗普自沃什执掌美联储以来已多次与其通话。当地时间6日周四的报道提及，白宫并未否认双方存在频繁联系，而是通过发言人Kush Desai发表声明，强调特朗普一方面给予沃什充分空间重塑美联储，另一方面也拥有就美联储事务公开表达观点的权利，并重申身为美国总统，特朗普多次确认尊重美联储独立性。

这一回应意味着，白宫试图淡化市场对于政治干预货币政策的担忧，并再次强调美联储拥有独立决策权。

白宫回应：特朗普给予沃什充分空间，也尊重美联储独立性

彭博社周四的报道称，在有关特朗普频繁致电沃什的消息传出后，白宫发言人Kush Desai发表邮件声明称：

“特朗普总统一再强调，他给予沃什主席充分空间，以恢复市场对美联储决策能力和专业性的信心。”

声明同时表示：

“总统作为美国公民拥有第一修正案赋予的言论自由，同时作为三军统帅也有责任就美联储发表自己的看法；但总统也多次重申，支持沃什主席及美联储保持独立性。”

这也是白宫首次针对特朗普与沃什私下保持频繁联系作出正式回应。

值得注意的是，声明并未否认双方存在频繁通话，而是将重点放在特朗普“给予沃什空间”以及“尊重美联储独立性”上，试图回应外界有关白宫影响货币政策决策的疑虑。

华尔街日报率先爆料：特朗普上任后多次主动联系沃什

彭博社援引知情人士的消息称，自今年5月沃什的美联储主席提名获得确认以来，特朗普已多次与他交谈，特朗普会询问沃什的预测和看法，但并未施压要求其采取任何具体行动。其中一位知情者称两人通话并不规律，另一位则表示通话频率不高。

虽然目前尚不清楚特朗普和沃什是否讨论过货币政策，但报道认为，这是特朗普试图对美联储施加更大影响力的最新迹象。

在上述报道发布前一天，美东时间周三晚间，有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos与同事联合发布独家《华尔街日报》报道称，自沃什担任美联储主席不到三个月以来，特朗普一直与其保持频繁联系，打破了近年来美国总统与美联储主席保持克制接触的惯例。

报道称，特朗普的来电并无固定规律，有时会在几天内连续拨打数次，随后又会沉寂一段时间。

不过，据知情人士透露，特朗普并未在这些电话中讨论利率政策，而是更多征询沃什对伊朗局势、AI发展及其经济影响等议题的看法。

《华尔街日报》指出，与此前特朗普公开猛烈批评前任美联储主席鲍威尔、要求其降息形成鲜明对比，特朗普对沃什则持续给予公开支持，而沃什本人也向外界表示，不会受到政治压力影响，美联储将坚持独立履行职责。

市场持续关注美联储独立性

尽管白宫强调特朗普尊重美联储独立性，但总统与现任美联储主席保持高频、非正式沟通，仍引发市场对于央行独立性的讨论。

《华尔街日报》指出，美国历任总统通常都会尽量减少与美联储主席的私人接触，以避免外界质疑货币政策受到政治影响。报道还提到，一些民主党参议员已就双方沟通的透明度提出质疑。

不过，知情人士强调，目前没有迹象显示特朗普曾在电话中直接要求沃什调整利率政策，而白宫此次声明也再次重申，美联储仍拥有独立制定货币政策的权限。

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据韩国预托结算院数据，7月16日至8月3日期间，韩国个人投资者海外股票买入结算规模第一名为Direxion Daily Semiconductor Bull 3X（SOXL），买入结算规模高达46.36亿美元。

同期，ProShares UltraPro QQQ（TQQQ）买入规模达3.93亿美元，特斯拉两倍杠杆ETF（TSLL）净买入2.14亿美元，韩国股市三倍杠杆ETF（KORU）亦录得1.31亿美元净流入。

这一资金流向直接挑战了监管初衷。分析人士指出，国内产品受到限制，投资者转而持有涵盖汇率风险、杠杆倍数更高的境外产品，实际承受的风险敞口不降反升，监管产生了明显的"气球效应"。

韩国国内交易量骤降近九成

据KRX信息数据系统，监管措施实施后，韩国国内上市的16只单一股票杠杆及反向ETF交易额从7月15日的13.04万亿韩元急跌至8月4日的1.33万亿韩元，降幅达89.8%。

此次监管的核心措施为大幅提高基本预托金门槛——由此前含可用证券在内的1000万韩元，调整为现金3000万韩元——同时对个人投资者设置投资上限。

规制实施前一日（7月30日），个人与外国人买入交易额分别为5.54万亿韩元和4.86万亿韩元；预托金新规生效次日（7月31日）即分别骤降至4237亿韩元和1.02万亿韩元，8月4日进一步收窄至3092亿韩元和4880亿韩元。

监管加码的背景在于单一股票杠杆ETF本身的结构性风险。该类产品追踪标的资产日收益率的两倍，在高波动行情下会产生所谓"负复利效应"，使亏损随时间持续扩大、本金难以回收。

DB证券研究员设太现（설태현）表示，单一股票杠杆产品在熊市延续时，因波动损耗效应，损失会大于基础标的，"比起情绪化地追加买入以弥补亏损，基于数据的投资策略更为必要"。

资金外流：美国三倍产品成新宠

国内监管趋严的同时，韩国个人投资者赴美买入杠杆产品的热情明显升温。

7月份，韩国个人投资者海外股票净买入规模达45.8亿美元（约6万亿韩元），为月度历史第五高；其中美国股票净买入从上月的6.3亿美元急增至46.4亿美元，SOXL、TQQQ、QLD等杠杆ETF及SK海力士ADR均跻身净买入榜前列。

值得关注的是，美国市场上的杠杆产品在风险维度上更为复杂：投资者不仅面临最高三倍的杠杆敞口，还须同步承担汇率波动风险，整体波动性显著高于国内受规管产品。

地乐研究（지엘리서치）代表朴昌允（박창윤）指出，单一股票杠杆ETF最初引入的部分目的，正是将流向境外的投资需求引回国内市场，同时有助于稳定汇率。

他表示，"监管在短期内连续强化，可能产生投资者重返海外杠杆产品的副作用"，并建议当局在确认市场稳定效果的基础上，给予充分预告期，分阶段完善制度，以提升投资者的可预期性和政策公信力。

政策实效存疑，学界呼吁重审

学界对此次监管的实际效果提出明确质疑。

崇实大学会计学系教授손재성表示，此次监管具有较强的"事后补救"性质，是在损失已经发生之后才出台的措施，"国内单一股票杠杆ETF波动性过高，而美国市场相对稳定，投资者向海外杠杆ETF迁移是自然结果"。

他同时警告，在国内产品受限而海外产品不受约束的现行结构下，资金持续向境外集中的趋势可能难以逆转。

业界亦有声音认为，监管方向有必要重新检视——在尚未观察到政策效果的情况下，接连出台追加规制，可能引发市场更大的反弹与混乱。

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周二，标普500指数看涨期权成交量突破400万张合约，创下历史新高，而看跌期权成交量则维持在平均水平。

Simplex Trading的Jason Coogan将过去两个交易日的市场状况描述为"单向买盘"。与此同时，标普500指数周二收录今年6月以来首个历史高点，进一步点燃市场情绪。

周四截至发稿，标普500指数上涨0.1%，此前一日曾小幅走低。

瑞银集团策略师Max Grinacoff表示，标普500指数期权整体定价仍偏低廉，优于预期的季度财报所带来的上行空间尚未被充分计入。

彭博智库首席全球衍生品策略师Tanvir Sandhu指出，"期权市场正在为FOMO（错失恐惧）定价，投资者对踏空下一波涨势的担忧，远大于对回调的防范。"

看涨期权成交创纪录，买盘呈"单向流"

周二标普500指数看涨/看跌比率录得近15年来第三高读数，是本轮情绪转变的集中体现。

这与过去两个月的市场格局形成鲜明对比——此前，受制于标普500成分股间较低的相关性和指数整体波动率的疲软，交易者普遍回避对该指数进行方向性押注，资金更多聚焦于波动性更高的纳斯达克100指数。

部分投资者在周二的火热行情中选择了更为激进的策略。

据Susquehanna International Group的分析，当日出现的一笔显著交易是：某投资者以约3.35美元的价格买入12万张8月14日到期的SPDR标普500 ETF（SPY）775美元行权价看涨期权，支付权利金约4000万美元。

到周三中午，该头寸价值已升至约6300万美元，对应期权价格5.27美元。

周三标普500指数从历史高位小幅回落，投资者对上行合约的追捧有所降温，但本轮看涨期权交易的升温已明显改变了市场的看跌/看涨偏斜结构。

未来一个月内押注标普500上涨10%的看涨期权相对需求，跃升至3月以来相对于同等幅度看跌押注的最高水平。

财报季驱动，牛市基础扩展至科技以外

Citadel Securities股票及股票衍生品策略主管Scott Rubner在8月3日的报告中写道："各公司业绩持续大幅超出本已较高的预期。市场正从资金流驱动的环境，向越来越多由盈利主导的格局过渡。"

瑞银集团的Grinacoff表示，标普500的强势已不再局限于AI浪潮的最大受益者。

他指出，等权重版标普500指数在同期录得12次历史高点，显示市场上涨的参与面正在拓宽——"你开始看到水涨船高，科技股也包括在内"。

他补充说，盈利增速之高，此前仅见于重大市场低谷后的复苏阶段，叠加指向商业活动创历史新高的经济数据，以及围绕伊朗协议的乐观情绪，共同为多头提供了额外信心。

"潜在的盈利增长，尤其来自'科技+'板块的增长，尚未完全计入估值，"Grinacoff表示，"市场仍在消化一系列强劲财报带来的影响。我们从基本面角度相当看涨。"

隐含波动率居高不下，上行风险仍需定价

尽管指数上涨，标普500的隐含波动率预计仍将维持在较高水平。Grinacoff表示，"标普500单日涨幅可达2%，波动率自然会被推高。"

Tanvir Sandhu也指出，对上行看涨期权的强劲需求，正是在股市上涨的同时仍维持隐含波动率坚挺的关键因素。

在布局策略方面，瑞银策略师于7月20日建议的一笔交易——卖出iShares半导体ETF（SOXX）的下行对冲，并用所得权利金买入6倍数量的标普500上行看涨期权——在7月末至8月初半导体股下跌期间一度承压，但事后来看颇具前瞻性。

瑞银目前预计标普500年底目标价为8100点，较周三收盘价上涨近5%，其牛市逻辑的核心在于市场参与度从科技巨头扩展至更广泛的经济板块。

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这一转型已在行业龙头身上得到印证。全球最大可可加工商Barry Callebaut AG上月公布逾两年来首次销量增长，公司将这一表现归因于糖果以外业务布局的扩大。与此同时，好时公司（Hershey Co.）和亿滋国际（Mondelez International Inc.）虽录得巧克力销售下滑，但其他食品品类表现相对稳健。

市场数据进一步印证了这一结构性分化。据NielsenIQ数据，截至7月4日的12个月内，美国巧克力糖果单位销量同比下降约4%；而以巧克力口味营养奶昔和蛋白粉为代表的膳食及营养类食品销量则增长9%。这一"剪刀差"正推动资本和产品研发资源加速向非糖果渠道倾斜。

行业龙头将多元化列为核心战略

Barry Callebaut首席执行官Hein Schumacher在业绩电话会上表示，"巧克力作为整体依然与消费者高度相关"，无论是冰淇淋、夹心馅料还是烘焙食品中的配料，巧克力始终是消费者最偏爱的风味之一。他将拓展糖果以外市场明确列为公司增长战略的重要支柱。

这一判断也与菲律宾精品巧克力品牌Auro Chocolate创始人Kelly Go的经历相吻合。

Go十年前创立公司时，研磨可可豆产生的大量可可粉一度无处消化，甚至只能废弃。此后，她将业务拓展至饮料市场，向寻求低成本"巧克力风味"原料的饮料企业销售可可粉。如今，Auro的可可饮品已进入7-Eleven等大型零售渠道。

Go认为，这一变化源于消费场景的差异：在菲律宾，巧克力更多被视为礼品或季节性消费品，而饮料则属于"日常奢享"，更容易形成高频消费习惯。

烘焙与蛋白营养品成为新增长点

分析师和企业均指出，蛋白棒以及将巧克力与健康成分、低糖配方结合的零食，正成为最具吸引力的增长方向之一。

在烘焙领域，加利福尼亚州的Guittard Chocolate Co.表示，其高端业务表现已超过大众市场。公司近期升级了旗下巧克力棒产品，推出更高可可含量的配方，以满足糕点师在可颂等烘焙产品中的应用需求。"消费者越来越倾向于在烘焙店购买甜点，享受早晨的咖啡时光。"公司首席营销官Amy Guittard表示。

可可粉作为可可加工过程中成本较低的副产品，因主要提供色泽和风味，而非质地，在价格表现上明显优于主要提供质地的可可脂。据大宗商品风险分析机构KnowledgeCharts的数据，过去两年，可可粉价格表现明显强于可可脂，为加工商拓展非糖果业务提供了更有利的成本基础。

高价格与替代品威胁构成双重风险

然而，这一转型并非没有隐患。对于加工商而言，最大的风险在于，当巧克力仅作为配料之一时，客户在原料成本上涨后更容易减少使用比例。2024年可可期货价格创下历史新高期间，好时公司便调整了旗下Reese's品牌部分产品配方，降低了可可用量。

纽约糕点师Daniel Corpuz表示，可可价格飙升促使糕点和糖果行业越来越多从业者以成本更低的原料替代富含可可脂的高端巧克力。

当前，价格压力仍未缓解。今年的厄尔尼诺现象可能为西非可可主产区带来异常天气，而当地以小农种植为主的产业结构本就使供应链较为脆弱。今夏纽约可可市场波动率已升至2024年以来最高水平，价格仍显著高于历史均值。

成本压力甚至促使加工商开始"稀释"自身产品。Schumacher透露，Barry Callebaut旗下以葵花籽为原料的可可替代品ChoViva已实现"显著"增长。分析师Judy Ganes则直言："市场对巧克力风味的需求依然旺盛，但这已不再意味着可可需求同步增长。消费者以为自己在享用巧克力，实际上摄入的可可含量却越来越少。"

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继多家大型贸易商停止合作后，这家全球最大铁矿石贸易商之一正遭遇银行与矿商的双重"断供"。据报道援引知情人士，德意志银行、KBC集团已冻结其部分银行账户，多家银行暂停或收紧融资支持；与此同时，力拓、淡水河谷也已将其移出批准客户名单，不再开展新的交易。

危机的导火索是一项涉嫌贸易融资欺诈的调查。此前报道援引知情人士，两家贸易公司发现，Radiant World向合作银行提供的部分铁矿石交易发票等贸易文件无效，其中部分交易并不存在。

随着融资渠道和交易网络持续收缩，市场担忧情绪迅速升温，本周铁矿石价格已跌至逾一年低点，Radiant World事件的影响正开始向整个铁矿石市场扩散。

针对上述情况，Radiant World回应称，公司资本充足、流动性健康，并获得长期银行合作伙伴组成的银团支持，将继续履行对融资机构及交易伙伴的义务，同时否认存在任何不当行为，称公司始终按照最高商业和法律标准运营。

银行收紧融资，部分账户被冻结

据彭博援引知情人士，过去一周，多家Radiant World合作银行陆续收缩风险敞口。

其中，德意志银行和KBC集团在开展合规审查期间冻结了该公司位于新加坡的部分银行账户；主要融资方阿拉伯银行瑞士有限公司（Arab Bank Switzerland）已停止为其铁矿石货运开立新的信用证；工银标准银行（ICBC Standard Bank）暂停了与其开展回购融资业务；法国兴业银行也在继续压缩风险敞口，知情人士称，该行数月前获悉市场欺诈指控后便已启动相关流程。

此前，彭博还报道称，意大利联合圣保罗银行（Intesa Sanpaolo）及杰富瑞旗下Point Bonita基金均已开始审查对Radiant World的风险敞口，其中联合圣保罗银行已就相关风险计提拨备。

力拓、淡水河谷终止新合作

融资渠道收紧的同时，Radiant World的供应链也在持续承压。

报道援引知情人士，全球两大铁矿石生产商力拓和淡水河谷已将Radiant World移出批准交易商名单，不再开展新的业务合作。不过，力拓仍需履行部分此前已签署合同项下的供货义务。

在2024年12月的一份公司介绍中，Radiant World曾将力拓、淡水河谷列为其核心供应商，同时还包括嘉能可、嘉吉、托克、必和必拓以及巴西矿商CSN Mineração。

不过，这一合作网络正在迅速瓦解。嘉吉数月前已停止与Radiant World合作；嘉能可CEO Gary Nagle本周证实，公司已停止开展新业务，并正研究如何退出现有风险敞口；托克明确表示目前未与Radiant World开展交易；知情人士称，必和必拓至少已有数月未与其发生交易，而CSN自2024年底以来也未再向其出售铁矿石。

危机开始向铁矿石市场传导

作为全球最大的铁矿石贸易商之一，Radiant World近年来快速扩张，年营收约120亿美元，与全球主要矿商、钢厂、贸易商及数十家金融机构保持合作。

大宗商品贸易高度依赖银行授信及贸易融资。当核心银行暂停融资、主要供应商停止合作后，其流动性压力也迅速引发市场担忧。

随着事件持续发酵，铁矿石价格本周已跌至逾一年低点。市场担心，如果Radiant World的融资困境进一步恶化，其影响或将从单一贸易商扩散至整个铁矿石贸易体系。

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据报道，市场预计，本周五公布的7月非农就业报告将显示，美国7月新增就业约8.3万个，失业率维持在4.2%。就业增长虽已明显放缓，但裁员依旧罕见，劳动力市场尚未出现明显恶化迹象。

对于市场而言，这份报告的重要性更多在于验证经济降温的节奏，而非改变美联储政策预期。美联储主席Kevin Warsh上周已将劳动力市场描述为"稳定"，多数经济学家认为，相比就业数据，通胀走势仍将是决定货币政策方向的关键变量。

招聘持续放缓，企业进入谨慎用工阶段

美国就业市场今年春季一度出现回暖迹象，3月新增就业达到21.4万个，但随后扩张势头迅速放缓。

据MarketWatch报道，中东局势升级导致油价上涨，企业运营成本增加，不少公司开始收紧招聘计划，优先控制人力支出。同时，特朗普政府收紧移民政策，可供招聘的劳动力减少，也进一步限制了企业扩张用工。

进入夏季后，职位空缺数量继续下降，多项劳动力市场指标显示招聘活动趋于停滞。目前，多数企业仅在关键岗位出现空缺时才会补充人员，而非主动扩大招聘规模。

裁员仍处低位，就业市场韧性尚存

招聘降温并未演变为大规模裁员。

7月末，美国首次申请失业救济人数（未经季节调整）降至约17.5万人，处于近60年来最低水平之一。6月失业率回落至4.2%，市场预计7月将维持这一水平。

ADP首席经济学家Nela Richardson表示，目前劳动力成本并非推动通胀的主要因素。工人薪资同比增速约为3.5%，已回落至疫情前水平；市场预计7月平均时薪环比增长0.3%，同比增速仍将维持在3.5%。

不少企业仍不愿轻易裁员，一个重要原因在于熟练劳动力依然紧缺，裁撤员工后再重新招聘的成本依旧较高。

医疗行业仍是就业增长主要来源

从行业结构来看，美国就业增长仍高度依赖医疗保健行业。

2026年以来，医院、诊所及其他医疗服务机构贡献了全美超过一半的新增就业岗位，7月预计仍将保持这一格局。

相比经济扩张时期多数行业同步增加招聘，目前就业增长更多集中于少数行业，反映企业整体用工需求仍较为谨慎。

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今年以来，驭势科技、易控智驾先后登陆港股，深向科技、主线科技也已递交上市申请。行业关注点转向车辆能否规模化部署，以及自动驾驶究竟能否真正为客户降本。

在这一轮商业化竞赛中，小马智行选择将Robotaxi积累的城市自动驾驶能力复制到轻卡。

日前，小马智行第一代自动驾驶轻卡完成量产下线，并已进入物流合作伙伴的业务场景进行密集路测。

这款轻卡面向城市配送，未来2-3年主要投向快递快运、商超和餐饮冷链等场景。

小马智行此时进入轻卡市场，一个重要前提是成本的下降。

过去两年，小马智行的ADK套件成本下降60%至70%。轻卡复用了Robotaxi的传感器、硬件方案和计算平台，后者规模量产带来的供应链降本，也可以向轻卡传导。

两者的运行环境同样高度重合。轻卡与Robotaxi主要行驶在城区和城市快速路，共享会车、变道、路口通行以及与行人和骑行者博弈等能力。按照小马智行的说法，轻卡与Robotaxi在硬件和城市ODD（运行设计域）等方面的共享程度超过95%，整体协同率超过90%。

目前下线的第一代自动驾驶轻卡采用新能源纯电平台，搭载100度标准电池，货箱容积约18立方米，标准续航约300公里，最高可扩展至450公里。车辆在城市道路最高时速可达70公里，在部分高快速路上可达100公里。

相比主要承担末端配送的小型低速配送车，小马智行的轻卡瞄准转运中心、配送网点、仓库和商超门店之间运量更大的线路。公司预计，在车辆进入不配备驾驶员的运营阶段后，单公里货运成本可以下降40%至50%。

不过，轻卡能否复制Robotaxi的起量速度，仍要跨过整车量产和政策两道门槛。

小马智行卡车事业部产品负责人肖平对华尔街见闻表示，整车量产是轻卡扩大规模的第一步。尽管第一代车辆已经下线并开始路测，小马智行过去在Robotaxi和卡车上的经验可以反哺轻卡平台，但仍需与主机厂合作继续迭代，未来的轻卡合作也不会局限于一家主机厂。

牌照获取同样需要逐步推进。肖平称，目前国内已有多个城市开放智能网联汽车商业运营，小马智行可能优先从这些城市开始，特别是在Robotaxi已经落地的地区。

更难被直接复制的还有物流末端流程。

传统城市配送中，轻卡司机有时还要协助卸货。当车辆不再配备驾驶员，这部分工作需要转移给场站、门店人员，或者由自动化设备承担。

肖平告诉华尔街见闻，大型快递和物流企业已经拥有较为标准化的装卸体系，转运中心和配送网点两端通常配有工作人员，并使用尾板等工具，因此更适合成为自动驾驶轻卡的率先落地场景。

不过商超等终端则更复杂。部分门店缺少成熟的自动化装卸设施，过去由司机协助完成的卸货工作，未来可能更多压向门店人员。随着自动驾驶轻卡扩大投放，自动尾板和装卸工具或将继续升级，但卸货环节仍需要有人力的配合。

Robotaxi积累的技术可以迁移，城市物流的生产流程却无法原样复制。

小马能否把Robotaxi形成的技术和成本优势，进一步转化为整车量产能力、牌照及末端流程协同，将决定这款自动驾驶轻卡能否真正跑出规模。

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日本央行加息、套利交易瓦解，正在引发美国股市和国债市场的双重抛售压力。与此同时，美联储主席沃什在7月议息会议后的发布会上坦承，长端利率的上行已非美联储主动为之，而是市场自发定价的结果——这意味着美联储对债券市场的影响力正在边际弱化。道琼斯指数随即单日重挫逾千点，长端美债收益率急速攀升。

在分析人士Matthew Piepenburg看来，上述两大事件共同指向同一个结论：以美元为代表的法币体系正在以肉眼可见的速度侵蚀购买力，黄金作为抗法币资产的战略价值，正处于一个新的历史起点。

日元崩跌：一场四十年积弊的总清算

日元近期跌至对美元四十年来的最低水平，这并非偶发性的汇率波动，而是数十年极端货币宽松政策的必然结果。

日本长期维持零利率乃至负利率政策，债务占GDP比率高企，货币超发积重难返。面对日元持续贬值，日本财务省动用约730亿美元外汇储备进行干预，其资金来源正是大规模抛售美国国债。然而这一举措收效甚微。日本央行随后于6月将基准利率上调至1%——这是1990年代以来的最高水平——但在长达数十年的超低利率背景下，这一幅度仍显杯水车薪。

更深远的影响在于日元套利交易的终结。长期以来，全球对冲基金和大型机构以近乎零成本借入日元，将其兑换为美元后大举买入美股，尤其是纳斯达克科技股，由此形成规模庞大的杠杆头寸。这一交易模式在2024年8月已出现首次明显震荡，如今随着日本央行政策转向，套利交易的平仓压力正在全面释放。

抛售潮蔓延：股债双杀格局再现

套利交易的拆解正在引发连锁反应。日本企业和金融机构在日元处于历史低位之际，选择将美元计价资产兑现回流，以套取汇率差价。这意味着大量美国股票和美国国债正在被同步抛售。

纳斯达克指数在7月录得数十年来最差单月表现，科技股首当其冲。与此同时，美债市场也面临来自日本的持续抛压。Piepenburg指出，这一幕与2020年3月、2022财年以及2025年"解放日"如出一辙——股票与债券再度呈现同向下跌，而非相互对冲。

这对传统的60/40股债组合构成根本性挑战。在主权债务规模空前膨胀的背景下，国债已难以承担避险资产的功能。美国目前公共债务规模约达40万亿美元，每日仅利息支出即高达30亿美元，未来12个月内还有逾8万亿美元债务面临再融资压力，且须以更高利率滚续。

沃什的"无意之语"：美联储失控的隐性承认

7月议息会议维持联邦基金利率目标区间在3.5%至3.75%不变，9票赞成、3票反对。这一结果本身并不意外——在当前债务规模下，加息只会进一步推高财政利息负担，形成"越加息越通胀"的政策悖论。

真正引发市场剧烈反应的，是沃什在发布会上的一段表述。

当被问及为何不投票支持加息时，他回答道："今天的利率比42天前更高。市场做出了自己的判断，部分原因是我们退后了一步，不再试图影响这些判断。市场对整条美债收益率曲线上名义利率的预期已经上移……货币政策的效果不仅取决于我们说什么，甚至不仅取决于我们做什么。"

Piepenburg将这段话解读为一次意义深远的隐性承认：长端利率的上行已脱离美联储的直接掌控，市场正在自行为美国国债定价，并附加了反映信用风险的溢价。换言之，债券市场的定价权正在从央行手中向市场转移。

解决债务危机唯一的"出路"是更深的陷阱

面对债券市场的失控风险，美联储在理论上仍有一张牌可打：通过大规模量化宽松直接购买国债，以人为压制收益率上行。

然而这一"解决方案"本身即是问题所在。大规模印钞购债意味着进一步的货币贬值，美元购买力将加速稀释。Piepenburg指出，用货币贬值来为债务续命，是历史上陷入债务危机的大国屡试不爽、却无一例外走向衰落的老路。

美国M2货币供应量的抛物线式增长，已在数据层面印证了这一趋势。在财政主导的格局下，任何名义上的抗通胀政策，最终都难逃为债务融资服务的宿命。

法币体系裂缝中的真实货币

上述种种——日元崩跌、美债抛售、美联储失语、货币持续超发——在Piepenburg看来，共同构成了黄金战略价值浮现的宏观底座。

当法币的购买力以可量化的速度流失，黄金作为不依附于任何主权信用的价值储存手段，其相对吸引力便随之上升。他还指出，2026年初曾出现一轮贵金属的刻意压价，这为大型机构投资者提供了低位积累实物黄金的窗口，而散户投资者的注意力则被科技股的涨跌所牵引。

在他看来，若以纸币衡量财富，投资者正在经历一场以通胀为形式的隐性财富转移；而债券市场的真实信号——而非央行的公开表态——才是理解这场转移方向的关键坐标。

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受此消息影响，美国短期国债收益率走高。尽管上周议息会议后美债遭遇大规模抛售，沃什坚持推行精简沟通策略。

报道称，熟悉沃什想法的人士称，他承认自就任美联储主席以来在沟通上存在失误，包括未能充分强化有关物价稳定的核心信息，以及在长期改革计划是否影响近期货币政策的问题上造成了市场困惑。但上述人士坚持认为，这些失误不足以令其推翻整体改革方向。

上周美联储会议后，美国长期国债收益率急剧攀升，30年期美债收益率一度升至2007年以来最高水平。投资者普遍认为，沃什有限的信息披露削弱了其在抑制通胀方面的公信力，而特朗普发动伊朗战争所引发的通胀压力，进一步加剧了市场对利率前景的不确定性。

坚守精简沟通，不因市场压力退让

沃什自今年5月出任美联储主席以来，最显著的政策转变在于大幅削减对市场的前瞻指引。其前任鲍威尔、耶伦及伯南克均致力于向市场提供详尽的经济展望与政策信号，而沃什则反其道而行之。

沃什自2011年离开美联储后，曾多次公开表达对"前瞻指引"的批评，认为这一做法令历任主席受困于自身言辞，并导致政策承诺过度。

他相信，更精简的沟通策略将使官员更清晰地读取市场对经济健康状况的真实判断，从而减少政策失误。

沃什公开表示，债券市场中真正做出投资决策的"扳机手"理解他的方式，批评声音主要来自"没有投资责任、只在一切都被精心编排时才能成功的人"。

Clocktower Group首席宏观策略师、前美联储理事Stephen Miran顾问Eric Wallerstein表示，"我不明白市场对沃什的负面情绪从何而来。"

9月加息概率升至55%，利率仍是首要工具

据CME Group数据，期货市场目前预计9月会议加息25个基点的概率约为55%。

知情人士表示，尽管沃什已提出缩减美联储6.7万亿美元资产负债表以收紧货币政策的可能性，但利率目前仍是首要工具，并将在必要时于后续会议上动用。

美联储首选通胀指标6月录得3.7%，已连续逾五年偏离2%的目标。市场基准通胀预期指标——通胀互换数据显示，投资者预计未来五年（从五年后起算）通胀年均约为2.4%，近日有所回落，知情人士认为这表明市场仍相信美联储致力于实现价格稳定目标。

Apollo Global Management首席经济学家Torsten Sløk表示，沃什上周受到了不公正对待，"市场上已有越来越多的共识认为前瞻指引并非好主意，它给央行留下的灵活空间太少。"但他同时指出，沃什可以在阐释降低通胀计划方面做得更多。

杰克逊霍尔演讲或成关键节点

知情人士称，任何重大货币政策制定流程改革至少要推迟至明年，届时沃什在6月首次新闻发布会上宣布成立的各工作组将向联邦公开市场委员会提交报告。

沃什预计将在本月堪萨斯城联储举办的杰克逊霍尔年会上发表首次演讲。这一备受市场关注的重要场合，被视为他阐释其"静默革命"背后理论框架的契机，包括就其认为自身信息传递存在不足之处作出澄清。

Eric Wallerstein预计，"这次演讲将呈现出他要留下自己印记的姿态。央行业经历了一段艰难时期，出现了很多失误，包括美联储自身。沃什希望正视这一切，并尝试拨正航向。"

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过去两年，韩国SK海力士、三星电子以及日本铠侠等亚洲半导体龙头，是全球AI热潮中最早受益的一批资产。它们受益于AI服务器需求爆发、高带宽内存（HBM）紧缺以及数据中心资本开支扩张，也被市场视为观察AI周期景气度的重要窗口。

但眼下，一个值得关注的背离正在形成：纳斯达克和费城半导体指数（SOX）已经强劲反弹，而这些最直接受益于AI基础设施投资的亚洲核心资产，却依然徘徊在低位，甚至在反弹过程中不断遭遇抛压。

这意味着，市场表面的AI修复行情，可能并没有完全得到产业链核心环节的确认。对于投资者而言，真正的问题已经从“AI是否仍在增长”，转向“这轮反弹究竟是基本面驱动，还是资金重新配置带来的技术性修复”。

韩国市场暴涨暴跌，更多体现资金博弈

韩国市场近期的表现，恰好体现了当前AI资产面临的不确定性。

KOSPI此前经历全球金融危机以来最大单月跌幅，外资撤离成为市场下跌的重要推手。但随后，该指数又迎来历史级别反弹，并录得有记录以来规模最大的外资单日净流入。

表面看，这是资金重新回流的信号；但从另一个角度看，如此剧烈的涨跌切换，也说明市场仍处于高波动、高分歧状态。

如果市场已经确认AI产业趋势重新加速，资金通常会优先回流此前跌幅最大的龙头资产。但目前韩国AI核心股的表现并没有完全匹配指数反弹，说明资金仍然谨慎。

来源：高盛

AI核心资产未跟涨，产业链信心仍需修复

作为全球HBM市场的重要参与者，SK海力士一直被视为AI周期的“温度计”。

然而近期，该股在反弹至下降趋势线附近后再次承压，显示此前积累的上涨预期仍需要时间消化。三星电子同样面临类似情况，在触及关键技术位置后出现回落。

日本存储企业铠侠走势也释放出类似信号。此前，该股因AI存储需求增长成为市场追逐对象，但经过快速上涨后，自6月底以来持续调整，近期反弹至阻力区域后再度遇阻。

这些公司的共同点在于：它们并非AI概念股，而是真正处于AI基础设施周期核心位置的企业。因此，它们迟迟无法走强，反而成为当前行情中的一个重要疑点。

美股半导体反弹，仍待亚洲资产验证

过去几个季度，AI资本开支逻辑一直围绕一个核心链条展开：云厂商增加投入，推动GPU需求增长，进而带动HBM、先进封装以及半导体设备需求。

在这一链条中，亚洲存储厂商处于最前端。

因此，如果AI周期正在进入新的上行阶段，SK海力士、三星等公司的股价表现通常应该成为确认信号。而目前美国半导体指数与亚洲AI资产之间的背离，意味着市场仍无法完全排除另一种可能：此前的暴跌之后，资金只是进行了仓位回补，而不是重新定价AI盈利周期。

当然，经过调整后，部分亚洲AI资产的估值吸引力正在提升，但在市场情绪尚未完全恢复之前，股价表现仍是判断趋势的重要依据。

对于AI行情而言，产业链核心资产能否重新走强，才是反弹能否延续的关键。目前来看，AI金丝雀仍在苦苦挣扎。

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按照发行价计算，公司预计募集资金约61亿元，上市后预计市值约610亿元，成为国内人形机器人领域备受关注的资本化案例。

此前，公司IPO申请已获上交所上市审核委员会审议通过，并获中国证监会同意注册。本次拟公开发行4044.64万股，占发行后总股本10%，发行方式包括战略配售、网下询价配售和网上定价发行。

市场关注之下，宇树科技此前也披露了最新经营情况。公司预计2026年上半年实现营业收入10.52亿元至11.28亿元，归属于母公司所有者的净利润为2.58亿元至3.06亿元。

募资规模超60亿元，发行估值处于高位

根据公告，宇树科技本次公开发行4044.6434万股，全部为新股发行，不涉及老股转让。发行完成后，公司总股本增至40446.4340万股，本次发行股份占发行后总股本比例约10%。

按照150.80元/股计算，公司预计募集资金总额约60.99亿元，扣除发行费用后募资净额约59.17亿元。资金将主要用于机器人研发、产能扩建以及具身智能算法等核心项目。

从估值来看，发行价对应公司2025年扣非前后孰低摊薄市盈率约219.23倍，摊薄市销率约35.89倍，明显高于所属通用设备制造业近一个月约38.56倍的静态市盈率水平，也高于可比港股机器人企业平均市销率。

公司此次选择科创板第二套上市标准申报，即“预计市值不低于100亿元”。发行完成后，公司预计市值约609.93亿元。

战略配售阵容曝光：DeepSeek、腾讯系及多家央企资本参与

本次发行采用战略配售、网下发行与网上发行相结合的发行方式。

根据8月6日披露的战略配售名单，杭州深度求索人工智能基础技术研究有限公司（DeepSeek）、腾讯旗下上海启善投资有限公司作为“与发行人经营业务具有战略合作关系或长期合作愿景的大型企业或其下属企业”参与战略配售。

此外，中国石油集团昆仑资本有限公司、南方电网产融控股集团有限公司、天翼资本控股有限公司等机构也入围战略投资者名单。

人形机器人产业化提速，宇树迎来资本市场节点

宇树科技主要布局四足机器人、人形机器人以及具身智能算法研发，是国内人形机器人领域代表企业之一。随着AI大模型与机器人硬件融合加速，具身智能产业正进入商业化探索阶段。

财务数据显示，公司2026年上半年预计实现盈利。不过，公司也指出，2026年上半年扣非后净利润预计同比下降，主要由于研发投入增加以及销售费用增长所致。

此次IPO被视为人形机器人产业迈向资本市场的重要一步。随着募资资金投入研发和产能建设，宇树科技能否进一步实现规模化商业落地，将成为上市后的核心关注点。

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据摩根士丹利分析师Adam Jonas周三在客户报告中指出，本次解禁涉及价值约1000亿美元的SpaceX股份，并将其定性为买入这只"潜在跨代复利资产"的入场机会。然而，由于SpaceX股价目前已跌破135美元的IPO发行价，另一批多达4.558亿股的股份将因触发价格条款而继续处于锁定状态，无法在本次窗口出售。

这是自2025年12月IPO以来，SpaceX员工、早期投资者及其他内部人士首次获得将纸面财富变现的机会。股价疲软令这一时刻蒙上阴影——SpaceX周三收盘报108.27美元，较IPO价格折价逾19%，公司市值较峰值已蒸发逾1万亿美元。

首次套现窗口开启，内部人士喜忧参半

周四，多达9.115亿股由SpaceX内部人士持有的股份将正式解禁，具体涵盖员工、早期投资者及其他相关方。这是SpaceX上市以来规模最大的一次流通股扩容事件。

专注服务SpaceX现任及前任员工的财务顾问Evan Mills对MarketWatch表示，周四是"将纸面财富转化为真实可支配现金的第一个真正机会"。但他同时指出，对部分员工而言，这也是一个"沉重的时刻"——在获得改变人生的变现机会的同时，他们可能也会感到自己在"放弃公司的使命与愿景"。

破发触发条款，4.55亿股被迫延长锁定

SpaceX采用了有别于传统IPO的分批解禁机制，而非在180天锁定期届满后一次性释放所有股份。这一设计在股价表现不佳时会触发额外的保护条款。

由于SpaceX股价自7月16日起便未能重返135美元发行价，另一批多达4.558亿股的股份将继续处于锁定状态。

按照公司安排，下一批解禁将于8月21日进行，届时约7%的股份将获释。SpaceX的180天整体锁定期将于12月初届满，而针对CEO埃隆·马斯克及部分特定股东的延长锁定期则将持续至明年6月。

Cerity Partners首席市场策略师Jim Lebenthal表示，分批解禁的设计有其合理性。"如果是悬崖式一次性解禁，市场上可能同时涌现出数量惊人的潜在抛售盘，卖压会引发更多卖压，形成瀑布效应。"

流通盘扩容或引发被动资金买入

本次解禁对市场的直接冲击尚难判断，但多位分析师认为波动性将会上升。摩根大通分析师Doug Anmuth在客户报告中写道，他认为投资者此前已进行了"大量预先布局"，这可能在一定程度上削弱解禁带来的抛售压力。

从结构性影响来看，解禁将显著扩大SpaceX的流通股规模。Anmuth指出，仅周四这一批次的解禁，就可能使SpaceX目前仅占总股本5%的极小流通盘规模翻倍以上。

流通盘扩大将推动SpaceX在主要指数中的自由流通市值权重上升，进而带动被动投资者的被动买入需求。Lebenthal表示，这一效应不会立竿见影，但"最终"有望对冲内部人士的抛售压力。

在指数调整时间表方面，晨星旗下证券价格研究中心表示，将在锁定期结束后才会调整公司流通股数据；纳斯达克则表示按季度更新自由流通因子，下一次调整将于9月第三个周五生效。

股价持续承压，员工财富管理面临挑战

Gerber Kawasaki财富与投资管理公司财富顾问Ben Rosbach对MarketWatch表示，自SpaceX IPO以来，股价波动一直是他与SpaceX员工沟通的核心议题。他预计，随着后续各批次锁定股份陆续释放，股价波动将持续。

SpaceX股价在首次公开财报电话会议后遭遇投资者失望情绪，进一步下挫。目前股价较IPO价格折价约20%，这不仅压缩了内部人士的实际变现收益，也使更多股份面临触发延长锁定条款的风险。

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在这一趋势下，传统可插拔光模块依赖较长电信号通道，正在逐渐逼近传输极限。“光进铜退”的趋势也正在从数据中心机柜之间，进一步深入到机柜内部、设备内部，甚至芯片附近。

东北证券最新研究指出，近封装光学（NPO，Near-Packaged Optics）有望成为当前阶段最具工程可行性的高速光互联方案。NPO通过将独立封装的光引擎部署在ASIC附近，在接近共封装光学（CPO）性能优势的同时，保留更高的制造良率和维护便利性。

相比传统可插拔方案，NPO能够显著缩短高速电通道，减少约9-11dB信号损耗，与CPO性能差距仅约3dB，但在量产和维护方面更具优势。对于产业而言，NPO相当于在“不推倒重来”的情况下，为现有AI基础设施打开了一条升级路径。

目前，产业化进程正在加速推进。国内外企业已推出多种高密度光引擎方案，部分云厂商也开始进入试点部署阶段。由于NPO无需将光器件与AI芯片进行深度封装，更适配当前产业链成熟度，有望成为未来几年AI集群升级的重要方向。

AI竞争从“芯片性能”转向“系统效率”

过去几年，AI基础设施竞争更多围绕单颗芯片算力展开。但随着大模型规模快速增长，行业竞争正在从“谁的芯片更强”，转向“谁能让整个系统跑得更快”。

长上下文、多模态模型、MoE架构以及推理阶段持续扩展，都需要大量芯片之间的数据交换。一颗芯片性能再强，如果彼此之间“沟通太慢”，整体算力也无法充分发挥。

因此，AI集群的核心指标正在从峰值算力转向有效算力，即整个系统真正能够释放出来的计算能力。

超节点正成为这一趋势的重要载体。随着AI服务器从单机柜向多机柜扩展，数百甚至数千颗AI芯片需要高速互联，传统PCB、铜缆和连接器逐渐难以满足带宽、功耗和散热要求。

相比已经广泛采用光模块的Scale-out网络，Scale-up（芯片内部及节点内部互联）目前仍大量依赖铜连接，但其带宽需求更高，正成为光互联下一轮增长的重要市场。

SerDes升级逼近电互联极限，NPO时代提前到来

推动NPO加速发展的核心原因，是高速SerDes技术演进带来的物理限制。

以AI芯片互联为例，随着新一代GPU架构不断提升SerDes速率，单芯片互联带宽持续增长。从早期几十Gbps级别，到百Gbps，再到未来数百Gbps，电信号传输距离不断缩短，通道损耗快速上升。

在112G/lane条件下，封装级高速通道损耗已经达到较高水平；进入224G/lane时代后，传统电互联面临更严峻挑战。与此同时，可插拔光模块需要依赖较长的主机侧电通道，在高带宽交换设备中，光模块功耗占比已接近系统总功耗的一半。

以12.8T交换机为例，若采用32个400G可插拔光模块，单模块功耗约12W，仅光模块部分功耗就达到384W，接近交换芯片自身功耗。随着带宽继续提升，依靠DSP补偿延长电通道的方式正在逼近成本和能耗边界，架构升级已成为必然趋势。

简单理解，过去是“铜线不够长，用光模块补”；未来是“距离太近、速度太快，光必须直接靠近芯片”。

NPO产业链核心：光引擎、光源与高密度连接

NPO的核心，是把光通信能力进一步搬到AI芯片附近。

其中，光引擎是最核心的环节，负责完成电信号和光信号之间的转换。目前主要有硅光和VCSEL两条技术路线。

硅光路线具备高集成度、低损耗以及兼容半导体制造工艺等优势，更适合未来高带宽AI互联场景；VCSEL路线则凭借成本优势和短距离高速传输能力，在超短距互联中具备竞争力。

随着光引擎功率不断提升，光源方案也在持续升级。外置激光源通过将激光器与高温芯片区域分离，可以降低温度、提高可靠性，并方便后续维护；内置光源则有助于进一步提高系统集成度。

此外，高密度光连接也是NPO的重要组成部分。传统光模块可能只需要连接少量光纤，而NPO需要支持几十路甚至更多通道，对光纤阵列、精密制造和长期稳定性提出更高要求。

国产AI算力加速拥抱NPO

从技术适配角度看，NPO与国产AI算力发展路径具有较高匹配度。

随着国产AI加速卡向超节点方向演进，计算规模不断扩大，对高速低延迟互联提出更高要求。相比CPO需要依赖先进封装能力，NPO能够在不改变ASIC封装体系的情况下实现光互联升级，更符合当前国内产业链的工程基础。

目前，国内厂商正在围绕高密度光引擎、光连接、光源以及相关标准体系加快布局。部分超节点方案已开始验证NPO技术路径，未来随着AI基础设施规模化部署，NPO有望成为国产算力集群提升有效算力的重要支撑。

投资逻辑：NPO带动光互联产业链全面升级

随着AI基础设施进入高速互联时代，NPO有望带动整个光通信产业链升级。

产业链受益方向主要集中于：

一是光引擎环节。随着高速率光引擎需求增长，具备高速光模块、硅光平台和光电转换能力的企业有望受益。

二是高密度光连接环节。NPO推动光纤数量和连接密度大幅提升，MT插芯、MPO/MTP以及Fiber-to-Chip等连接技术价值量将持续提升。

三是FAU及微光学环节。随着光I/O密度提升，高精度光纤阵列和微纳光学器件成为关键瓶颈。

四是光源及上游材料环节。高功率激光器、VCSEL、磷化铟等材料需求将随光互联升级同步增长。

五是先进封装与光电融合环节。虽然NPO降低了对先进封装的依赖，但光电协同制造仍将成为产业升级的重要方向。

六是国产AI算力与交换基础设施环节。超节点规模扩大将持续拉动高速互联芯片、交换设备以及系统级解决方案需求。

整体来看，AI基础设施正在从“算力堆叠”进入“互联效率竞争”阶段。随着电互联逐渐逼近物理边界，NPO有望成为连接芯片、存储与网络的新型基础设施，并推动光通信产业链进入新的成长周期。

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8月6日，DeepSeek发布公告称，计划近期整体上调DeepSeek API服务定价，“预计涨幅较大”，具体方案以正式通知为准。虽然DeepSeek尚未公布调价幅度和时间表，但市场普遍认为，这意味着国产大模型行业正在告别此前靠低价抢占市场的阶段，进入以成本、效率和商业化为核心的新周期。

此次涨价背后，是AI应用需求爆发与算力成本上升带来的双重压力。随着AI Agent等复杂应用兴起，模型调用量大幅增加，过去依靠低价刺激需求的模式正在面临挑战。

用量暴涨，倒逼DeepSeek重新定价

此次涨价的核心原因，是AI应用需求增长速度超出预期。

开源AI Agent工具OpenCode数据显示，DeepSeek V4 Flash正式版在其平台单日Token调用量达到8万亿，其中5万亿来自免费额度，3万亿来自付费套餐。作为对比，大模型路由平台OpenRouter接入超过400款模型，全平台日均Token调用规模约为6.6万亿。

这意味着，DeepSeek单一模型在单个平台的调用量，已经超过整个模型聚合平台的日均规模。

Vercel平台数据也显示，DeepSeek Token处理量持续攀升，V4 Flash每周处理约5.3万亿Token，已成为平台使用量最高的模型之一。

随着AI Agent快速普及，模型调用模式正在发生变化。过去聊天机器人一次交互可能只消耗数百至数千Token，而Agent执行复杂任务时，需要持续调用模型、访问工具，Token消耗可能达到传统对话模式的数十甚至上百倍。

在需求爆发之下，极低价格正在成为新的成本压力。

DeepSeek方面此前表示，涨价主要受到三方面因素影响：一是智能体应用快速增长带来的Token消耗激增；二是高端AI芯片供应受限，算力成本持续上升；三是行业竞争正在从补贴换规模转向可持续商业模式。

从“价格屠夫”到商业化定价

DeepSeek的定价转向并非突然发生。

今年4月底，DeepSeek曾推出V4-Pro API限时折扣，随后在5月将优惠价格转为长期定价，输出Token价格较原价下降75%。当时，DeepSeek V4-Pro输出价格约为0.87美元/百万Token，远低于海外主流模型，被市场称为“价格屠夫”。

这一策略也引发国内大模型厂商集体降价，小米、字节、腾讯云等相继调整价格体系，部分模型价格降幅超过90%，国产大模型市场一度陷入激烈价格竞争。

但6月底，DeepSeek开始改变策略。公司宣布V4正式版上线后引入峰谷定价机制，工作日高峰时段API价格翻倍。彼时市场认为，这是DeepSeek通过价格调节用户需求、优化算力利用率的方式。

而此次全面涨价，则意味着DeepSeek正在从“调节流量”转向“重新定义价格”。

DeepSeek创始人梁文锋此前在投资者交流会上曾表示，API定价应建立在合理回收设备成本的基础上，目标是“买一批设备回来，十个月收回成本”。他同时指出，当前价格区间内用户需求“几乎没有弹性”，即便价格上涨，Token消耗量变化也有限。

算力紧缺，低价模式难以持续

DeepSeek调整价格的背后，是整个AI算力产业链供需矛盾加剧。

随着大模型训练和推理需求快速增长，GPU、服务器、存储等资源持续紧张。尤其是在AI Agent时代，模型推理需求从简单问答转向长链路任务执行，算力消耗大幅提升。

高盛此前指出，DeepSeek实施峰谷定价并不代表需求疲软，反而反映出国内AI模型需求旺盛、算力资源趋紧。随着AI应用进入规模化阶段，长期维持极低API价格将难以覆盖持续增长的算力投入。

事实上，过去半年，国产大模型行业已经出现集体调整迹象。

包括阿里、字节、小米、智谱、腾讯等多家厂商均调整过产品定价或套餐体系，部分低价方案开始收缩。智谱今年一季度API调用价格较此前提升，但调用量仍保持高速增长；Kimi也曾因用户请求量大幅超预期，暂停部分新用户订阅。

行业正在从“烧钱换用户”转向“规模化商业变现”。

国产大模型进入盈利验证期

DeepSeek此次涨价，也释放出一个更重要信号：国产大模型正在从技术竞争进入商业化竞争。

过去一年，低价甚至免费的模型服务帮助国产大模型快速扩大用户规模，但随着调用量爆发，算力成本、服务器投入和运营压力开始显现。

市场此前关注的是，谁能提供更便宜的模型；而未来竞争重点将转向，谁能以更低成本提供更高性能、更稳定的服务。

对于开发者而言，DeepSeek涨价意味着AI应用的成本红利正在减少，但也意味着行业开始走向更加健康的商业循环。

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软银集团周三公布季度业绩显示，净利润同比下降18%至3473亿日元（约合240亿美元），但远超分析师均值预期的1660亿日元。这一超预期表现主要得益于英特尔持股的1.3万亿日元（约合85亿美元）投资收益——英特尔股价在截至6月的季度内劲涨216%。

这笔意外之财在关键时刻为软银解了围。然而，亮眼数字背后暗流涌动。软银旗下愿景基金同期利润骤降99%至54.3亿日元，投资组合估值普遍承压。与此同时，市场传言OpenAI上市计划可能延迟至2027年，加之AI安全事件频发，软银股价年内已回吐逾半数涨幅，截至8月6日收盘跌幅达4.41%。

英特尔持仓成为本季度业绩的最大支撑。软银去年以每股23美元、总计约20亿美元买入英特尔股份，随着英特尔股价在该季度累计上涨216%，这笔投资在账面上录得1.3万亿日元收益，成为抵消其他拖累项的关键缓冲。

然而，这一亮点难以遮蔽投资组合的整体分化。愿景基金一期本季度投资收益为24亿美元，其中22亿美元来自字节跳动公允价值上升，在872亿美元累计投资上实现了1138亿美元回报，毛收益266亿美元。

愿景基金二期则录得5亿美元投资亏损，主要反映旗下上市公司PayPay和Symbotic股价下跌，本季度亦未记录任何与OpenAI相关的投资损益。整体来看，愿景基金二期在1098亿美元累计投资上实现了1311亿美元回报，毛收益213亿美元。

PayPay今年3月登陆美股，IPO估值仅为107亿美元，筹资8.8亿美元，远低于孙正义此前200亿美元的估值预期。Symbotic为一家机器人与自动化技术公司，软银持有其31.31%股份。分析师指出，AI相关股票和企业今年表现参差不齐，OpenAI与Anthropic PBC尽管融资持续提速、估值逼近各自1万亿美元，但其商业模式能否将巨额投入转化为实际回报，疑问仍悬而未决。

软银创始人孙正义将公司火力全面押注AI赛道，这一策略已令资产负债表的杠杆率显著攀升。软银对OpenAI的总投资规模预计将于今年10月前后接近650亿美元。

为支撑这一规模庞大的资金投入，软银已签署一笔400亿美元的一年期过渡贷款，并以旗下芯片设计公司Arm Holdings的股权为抵押，安排了200亿美元的保证金贷款。这种高杠杆结构使软银的投资组合高度暴露于AI行业的极端波动之中。

BTIG分析师Jesse Sobelson在财报发布前的研究报告中写道：

"围绕前沿模型价值的争论已趋于白热化，与OpenAI相关的融资安排仍悬而未决。"

软银股价今年的大起大落，折射出市场情绪围绕AI的剧烈波动。今年6月，软银股价一度跃升至东京证券交易所市值最高的公司，Arm、OpenAI以及AI基础设施投资计划的乐观预期共同推动了这波行情。但此后随着OpenAI上市时间表可能延迟的消息传出，加之OpenAI及其他AI模型遭遇一系列黑客攻击和未经授权操作事件，股价已从年内高点大幅回落。

投资者原本将OpenAI的首次公开募股视为提升软银投资组合透明度的重要契机——这一组合涵盖数百家未上市且尚未盈利的初创企业，ChatGPT母公司仅是其中之一。如今上市前景的模糊化，使外界对软银整体持仓价值的评估愈发困难。与此同时，全球AI服务提供商为建设数据中心等基础设施所承担的债务持续攀升，也令市场对软银杠杆风险的警惕与日俱增。

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8月5日，魏牌CEO赵永坡回应近期的蓝山停产传闻，明确表示该车型没有停产，也没有停产规划。

赵永坡称，蓝山已获得十几万用户选择，第四季度还将推出全新产品。长城汽车官网目前也仍展示全新蓝山智能进阶版的产品页面。

魏牌蓝山DHT-PHEV于2023年4月上市，定位中大型六座SUV，上市时售价区间为27.38万元至30.88万元。

蓝山进入市场后，主要面向大六座插混SUV市场，与理想L8、问界M7等车型处于相近竞争区间。

从销量看，蓝山近一年波动较大。

第三方销量数据显示，蓝山2024年12月月销量曾达到7963辆，2025年7月累计交付突破10万辆。此后月销量回落，2025年12月为1816辆。

进入2026年，蓝山月销量继续波动，4月回升至1265辆，6月为292辆。销量回落是事实，但魏牌此次明确表示，蓝山仍会在四季度更新产品。

2025年12月，魏牌推出蓝山智能进阶版。该车是长城汽车首款搭载VLA大模型的大六座插混SUV，全系标配四驱系统，共推出三款配置，官方指导价为29.98万至32.68万元。

与此同时，魏牌正在扩充SUV产品阵容。

4月，基于归元S平台打造的V9X开启预售，并于5月18日上市，售价34.98万元起。7月底，同平台的大五座SUV魏牌V8X开启预订。

V8X和V9X上市后，魏牌在大五座和大六座SUV市场的产品覆盖更加完整，蓝山也将通过四季度更新与新车型形成区隔。

从品牌整体表现看，2026年7月魏牌销量为7725辆，环比增长7.43%，较上月继续回升。

赵永坡还表示，蓝山“海外市场正在热销，国内市场的产品更新与迭代也正在进行”。

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8月5日，上汽集团与通用汽车在上海签署合资续约协议，将上汽通用汽车的合资期限延长20年至2047年。上汽集团总裁贾健旭和通用汽车全球高级副总裁、通用汽车中国总裁罗煦代表双方股东签约。

上汽通用的合资合约签署于1995年10月31日，合资公司于1997年6月正式成立。原合约期限为30年，将于2027年6月到期，此次续约提前近一年完成。

上汽大众此前续约至2040年，广汽本田续约至2038年。上汽通用此次直接续约20年，长期合作的信号更为明确。

续约后的重点是本土研发和海外市场。上汽集团8月5日披露，双方将支持本土团队主导研发，并推动由中国定义、研发和制造的产品服务全球市场。相比过去以产品导入和本土化适配为主的合资模式，中国团队在产品开发中的角色进一步加重。

作为这一转型的技术基础，泛亚汽车技术中心已推出由中国团队主导研发的“逍遥超级融合架构”，兼容纯电、插混和增程三种动力路线，并覆盖轿车、SUV、MPV等不同车型。别克高端新能源子品牌“至境”已开始基于这一架构布局产品。

按照规划，到2030年，上汽通用将推出至少30款新能源车型。别克至境E7计划于今年10月出口海外，成为上汽通用首款走向海外的高端新能源车型，后续还将拓展中东、非洲、南美及亚太等市场。

续约未改变双方50:50持股框架。

双方在中国业务连续改善时完成续约。通用汽车2026年二季度财报显示，其中国业务延续盈利；上汽通用2025年全年终端销量为56.2万辆，并已连续五个季度保持盈利。

新能源业务是近期的主要增量。2026年上半年，上汽通用新能源车型销量近5万辆，同比增长81.1%。别克至境E7上市首月交付突破1万辆，创下合资新能源车型最快交付破万纪录。

转型仍要继续在销量上兑现。上汽集团2026年7月产销快报显示，上汽通用当月销量3.48万辆，同比下降17.7%；1至7月累计销量26.59万辆，同比下降7.45%。

上汽通用累计销量已超过2400万辆。进入下一个20年，它要重新建立增长，依靠的将是本土研发和海外市场。

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标普500指数在短线空头回补浪潮的推动下接连突破历史高位，而纳斯达克100指数尚未跟上。彭博宏观策略师Simon White认为，纳指中仍存在大量未平仓空单，一旦触发止损，有望成为推动该指数创下新高的下一股动力。

标普500指数本周连续两个交易日大幅上涨，周一涨1.5%，随后一日再涨1.8%，强势突破前期高点。这种集中式的急速拉升带有明显的空头回补特征——此前布局于历史高位附近的空单止损被逐一触发，高盛"最多卖空"篮子过去四个交易日累计上涨13%，印证了这一判断。

与此同时，纳斯达克QQQ ETF的空头兴趣比率仍处于高位，而标普500和罗素2000对应ETF的空头比率已明显回落。Simon White指出，昨日纳指的空头回补强度不及标普500，意味着更大规模的平仓行情或许尚未到来。不过他也提示，通胀与实际利率风险仍未消散，本轮涨势存在"多头陷阱"的可能性。

标普500指数近两日的强势表现，与市场空头仓位的集中出清密切相关。

Simon White的分析框架显示，当市场出现单日涨幅超过前一个月日均波动1.5个标准差、同时期货未平仓合约出现明显下降，并且指数本身创下近八周新高时，往往意味着空头被强制平仓。上述信号在标普500上已被触发。

从历史数据来看（追溯至1998年），该信号触发后一个月的平均回报率高于整体均值；但若将时间窗口拉长至三个月、六个月乃至十二个月，回报率则略低于历史均值。这表明空头回补带来的上涨冲量在短期内较为明确，但并不必然意味着趋势性行情的开启。

相比标普500，纳斯达克100指数尚未突破历史高位，其未完成的空头平仓空间或更大。

据彭博数据，纳斯达克QQQ ETF的空头兴趣比率在约10至14天前的最新数据中仍维持高位，而标普500和罗素2000对应ETF的空头比率已同步走低。对纳指期货未平仓合约的相同分析显示，昨日该指数的空头回补强度相对温和，意味着更多空单尚未被触及止损。

软件板块是一个值得关注的典型案例。在编程智能体（coding agent）兴起、软件股遭到主题性做空的背景下，该板块的中位空头兴趣比率近期出现明显跳升，相关仓位建立时间较晚，对应的止损价位可能尚未被当前行情触及。

空头回补之外，此前低配的投资者重返市场，可能构成行情的下一个驱动层。

Simon White认为，随着标普500突破前期高点，部分持仓不足的投资者或将入场追涨，成为推动本轮反弹的补充力量。

但他同时提出明确警示：通胀风险与实际利率上行压力依然存在，当前行情有演变为"多头陷阱"的风险。投资者在追逐涨势时，仍需对宏观环境保持审慎。

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对境外保单收益的税务监管正在落地。

8月5日，据媒体报道，税务机关已在部分地区开始对境外保单收益征收20%的个人所得税，涉及香港保单的股息派发及预缴保费利息；

次日该引发海外上市保险股的股价波动，保诚、汇丰、渣打伦敦市场股价一度走低。

据悉，北京、杭州等地已有相关执行举措；

不过在终端销售层面，多位受访香港保险代理人对枢纽表示，其接触到的内地客户暂未遇到实际被征税的情况。

面对这一监管变化，香港保险与内地储蓄险的相对吸引力面临重构。

本次征税仅针对增值收益而非本金，以主流港险演示IRR 5.14%、内地增额寿实际IRR 2.8%测算，扣除20%个税后，港险税后长期年化收益率将降至4.27%左右；

两者收益优势收窄近1个百分点，且持有周期越长，收益缩水的绝对金额越高。

对外经贸大学创新与风险管理研究中心副主任龙格指出，境外保单收益征税后，纯理财客户会大幅回流内地无税储蓄险，但美元配置、跨代保单分拆、全球高端医疗等独有功能不变，高净值传承、海外留学刚需人群需求不会消失。

“市场实操调整已经显现。”龙格表示，“客户普遍优先选择只增保额、不发放现金的英式分红产品，以此延后应税收益兑现时点，减少当期税务支出。”

富瑞分析则指出，对境外保单收益征税将削弱香港保险产品相较内地产品的吸引力，对销售构成压力，但同时也可能缓解市场对内地最终全面禁止境外保险销售的极端担忧。

从宏观视角观察，本次收益征税并非孤立事件。

在此之前，今年6月初部分银行已暂停为内地客户开立用于海外投资的香港账户；

结合香港2026年《税务（修订）（自动交换资料）条例》以及OECD CRS 2.0新标准的推进，2027年起将加密资产、双重税务居民、离岸信托全部纳入强制申报，彻底堵死 CRS1.0 时代信息披露漏洞

龙格表示，“6月收紧内地赴港开户属于前端资金准入管控，境外收益征税是后端税务落地执法，香港 CRS2.0 升级是底层信息透明基础设施，三者同步推进、目标统一。”

“这标志跨境金融监管正式进入全域透明新阶段。”龙格指出，“过往依靠双重身份、离岸账户、境外保单隐匿资产的路径全部失效，全球反避税监管落地力度全面升级。”

未来，在利差收窄与监管合规的双重背景下，香港保险市场将逐步告别单一的收益导向，转向保障与资产配置的本质。

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8月5日，据独立科技记者Tim Culpan爆料称，苹果及其供应商正在紧急抢购足够的内存芯片，以备即将发布的新款iPhone机型之用。距离备受期待的可折叠iPhone Ultra以及iPhone 18和iPhone 18 Pro预计亮相的时间已不到六周，苹果组装供应链正加快协调DRAM内存芯片。

目前，苹果严重依赖美光供应DRAM，但也向SK海力士和三星采购。但随着AI数据中心需求持续挤占存储资源，全球DRAM供应趋紧，苹果也开始面临过去较少遇到的供应压力。

此前，据中新经纬援引韩国媒体《Digital Daily》5日报道，苹果公司曾试图与长鑫存储（CXMT）商谈更低的DRAM（动态随机存取存储器）采购价格，但遭到拒绝。长鑫存储坚持要求报价不低于三星电子和SK海力士，甚至更高。

原因在于，华为和小米等中国本土企业已通过长期合同锁定了长鑫存储的产能，因此长鑫存储无需迁就苹果公司苛刻的条件。

A20 Pro晶圆堆积，DRAM短缺成苹果新机量产关键瓶颈

苹果今年旗舰iPhone预计搭载首款采用台积电N2制程量产的A20 Pro芯片。

目前，A20 Pro晶圆制造进展顺利，良率表现也较为理想。但供应链消息显示，大量已经完成制造的晶圆正在等待配套DRAM到位，无法顺利进入后续封装环节，封装产能因此成为新机量产推进中的关键限制因素。

据Culpan报道，目前影响苹果新机生产的核心问题，并非台积电先进制程产能不足，而是内存供应与先进封装之间出现衔接压力。随着A20 Pro晶圆持续产出，DRAM交付节奏正在成为决定后续封装效率和整机生产速度的重要变量。

内存供应链议价权转向厂商，苹果面临新考验

苹果与长鑫存储此次供应谈判被业内视为内存产业链格局变化的一个信号。长期以来，苹果凭借庞大的采购规模和全球供应链管理能力，在零部件采购中拥有较强议价权。但随着AI数据中心需求持续挤占存储资源，内存供应商的话语权正在明显提升。

对于长鑫存储而言，掌握市场高度紧缺的LPDDR5X产能，使其能够在不提供价格优惠的情况下依然获得订单。这也反映出当前内存市场正在从买方主导转向卖方更具优势的格局。

展望明年，随着AI服务器对DRAM资源的持续消耗，全球内存供需矛盾或进一步加剧。若苹果无法在新品发布前补足DRAM库存，iPhone上市初期可能面临交付周期延长、线下现货不足等问题，并进一步影响首发销售表现和收入确认节奏。

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8月6日，A股全天震荡分化，三大指数涨跌互现，沪指冲高回落，收涨0.6%，创业板指早盘一度涨超1%，随后震荡回落，午后维持跌势，科创50下探回升，盘中一度跌2.5%。有色金属爆发，贵金属继续拉升，煤炭掀起涨停潮，半导体材料再度大涨，电子化学品、电子特气、靶材方向爆发，电力、证券、电网设备等跌幅居前。

港股低开低走，恒指、恒科指盘初扩大跌幅，双双跌超1%，午后恒科指跌幅扩大至2%，科网股普遍回调，腾讯、阿里、百度、哔哩哔哩跌幅居前，芯片股亦下跌，AI大模型股逆势拉升，MINIMAX大涨17%。债市方面，国债期货震荡下跌。商品方面，国内商品期货普遍上涨，沪金、沪银等贵金属期货大涨。

A股：截至收盘，沪指涨0.57%，深成指跌0.24%，创业板指跌0.55%。

盘面上，个股涨跌互现，全市场超2700只个股上涨。今日成交2.55万亿。沪深两市成交额2.53万亿，较上一个交易日缩量1300亿。板块方面，煤炭股掀涨停潮，黄金、化工、半导体、工业气体、PCB、稳定币、CPO、工业金属概念股活跃；教育、新能源车、电网设备、AI应用概念股调整。

港股：截至收盘，恒生指数收跌1.49%，恒生科技指数跌2.28%。

盘面上，权重科网股多数下跌，新能源汽车亦走低，宁德时代跌逾5%，零跑汽车、百度集团、比亚迪股份跌逾4%；AI大模型双雄逆势拉升，MINIMAX涨逾17%，智谱涨逾4%，黄金股走强，周大福、老铺黄金涨逾3%。芯片半导体多数下跌，华虹宏力跌超3%。

债市：国债期货震荡分化，截至收盘，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约持平，5年期主力合约持平，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，贵金属涨幅居前，黄金涨3.44%；黑色系多数上涨，焦炭涨2.69%；农副产品多数上涨，红枣涨2.22%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨1.77%；能源品涨跌参半，燃油涨1.76%；非金属建材全部上涨，PVC涨1.59%；基本金属多数上涨，氧化铝涨1.58%；新能源材料涨跌参半，工业硅涨0.78%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌0.33%。

半导体材料再度拉升

半导体材料方向今日全面爆发，电子化学品板块收涨4.73%，电子特气概念涨5.78%，靶材概念涨7.71%，工业气体概念涨4.21%，氦气概念涨5.50%，成为全天最强方向。

中银证券研报指出，2026年以来全球半导体材料掀起全面涨价浪潮，且本轮涨价已从关键化工原料扩散至制造全链条，覆盖硅片、电子特气、湿电子化学品、靶材、封装材料等几乎所有核心品类。

涨价背后是三重因素共振。

需求端，AI算力需求高增拉动半导体全产业链需求，WSTS预计2026年全球半导体市场规模有望达1.51万亿美元，半导体材料需求直接受益于下游晶圆厂扩产周期。

成本端，中东事件对全球供应链与能源成本产生影响，红海航道扰动推高国际物流成本。

地缘端，受原材料出口管制以及海外供应扰动影响，六氟化钨、氦气等产品价格出现上涨，部分材料呈现"管制触发—产能断供—价格跳涨—传导加速"的特征。

电子特气概念涨5.78%，蜀道装备20cm涨停，中巨芯-U 20cm涨停收，和远气体2连板涨停，广钢气体涨超11%，中船特气涨超11%，华特气体涨超8%。

催化层面，HBM、3D NAND及先进制程显著提升湿电子化学品、电子特气和前驱体的单位晶圆用量。中船特气此前在机构调研中指出，六氟化钨作为存储芯片制造工艺中的关键耗材，在AI驱动的存储需求持续增长、HBM等先进技术快速发展背景下，下游客户资本性支出持续扩大，市场需求预计保持较快增长。

靶材概念涨7.71%领跑全部概念板块，欧莱新材涨超14%，光智科技涨超10%，联瑞新材涨超8%。

消息面上，英伟达预测2026年至2030年全球磷化铟晶圆需求将激增20倍，但磷化铟衬底行业扩产难度极大——单条产线投资超12亿元、扩产周期长达3至5年，新增供给释放速度远远滞后于需求增速。中国银河证券指出，上游铟资源受"伴生+管制"双重约束——全球90%原生铟来自锌矿副产，中国精炼产量占全球约70%，2025年2月商务部对磷化铟等材料实施出口管制后，东西铟价脱钩，高纯铟提纯难度进一步制约衬底端原料可得性。

中信建投认为，全球半导体设备景气度持续上修，海外设备及零部件已出现"量价齐升"且交期大幅延长，倒逼国内下游客户加速转向本土供应链，国产设备与零部件环节自主可控进程提速。

玻璃玻纤板块涨3.85%，宏和科技涨超7.70%，联瑞新材涨超8%。

长江证券研报数据显示，8月初G75电子纱主流成交价已涨至19500-20000元/吨，7628电子布价格升至10-10.2元/米，月内涨幅分别达18%和17%，货源持续紧俏。据卓创资讯，8月1080、2116和7628三大电子布系列均价环比均涨17%-18%，单月涨幅为年内最高，年内累计涨幅高达118%-165%。

需求端，AI服务器PCB层数是传统服务器的3-5倍，单台电子布用量提升3-5倍，2026年低介电电子布需求预计达1.4亿米同比翻倍。

供给端，高端织布机高度依赖进口，扩产周期12-18个月，行业库存仅一周左右处于历史低位。花旗研报指出，成本正加速向覆铜板环节传导，建滔积层板计划8月再将CCL现货价上调10%-15%。

煤炭掀起涨停潮：用电负荷三创新高，供给端核减产能窗口期

煤炭开采板块今日涨4.56%，昊华能源、淮北矿业、平煤股份、兖矿能源、大有能源、潞安环能六股涨停，晋控煤业涨9.48%，郑州煤电涨8.95%，山煤国际涨8.01%，中煤能源涨6.45%，陕西煤业涨4.14%。

催化方面，8月5日动力煤CCI指数全线上调：5500大卡报839元/吨涨5元，5000大卡报750元/吨涨5元，4500大卡报661元/吨涨6元，煤价企稳上行信号明确。

国家能源局数据显示，全国用电负荷屡创历史新高——在经济运行持续向好与高温天气共同驱动下，全国用电负荷三创历史新高，最高达15.53亿千瓦，较去年极值增长约4500万千瓦。

供给端同样支撑煤价。长江证券认为，2026年煤炭行业面临核减产能窗口期，动力煤有效供应量预计同比减少1.9%至38.06亿吨，短期供给承压；同时政策端"反内卷"持续发力，通过超产核查促进煤价企稳，2026年上半年秦港动力煤均价同比回升13.2%至767元/吨。

有色金属继续拉升

贵金属板块再度大涨，盛达资源、西部黄金、招金黄金涨幅居前。

现货黄金盘中一度突破4300美元关口，为6月18日以来首次。驱动来自多重因素共振：美国7月ADP私营就业仅增加4.4万人远低于市场预期，叠加二季度GDP增速仅1.5%、核心PCE环比仅升0.1%，市场对美联储年内加息押注从70%降至60%以下。美伊接近达成霍尔木兹海峡协议的消息缓解了通胀担忧，进一步削弱货币政策收紧的逻辑。

世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行净购黄金289吨同比增62%，中国央行已连续20个月增持黄金。

华创证券认为，有色行情出现拐点，当前有望进入右侧交易阶段。此前黄金跌幅已较充分反映加息悲观预期，贵金属下行空间有限，而全球货币体系重构背景下黄金仍具持续配置价值。

小金属方向延续强势，云南锗业2连板涨停，中钨高新涨超7%，厦门钨业、翔鹭钨业涨超5%，东方钽业涨近6%。

小金属行情的底层逻辑是AI算力产业对战略金属的需求爆发：据新华社报道，锡价半年内上涨40%，钽价飙升158%，铟价上涨60%。云南锗业上半年净利润预增148%-261%，主因高速光模块需求增加带动化合物半导体材料销量增长。

长江证券指出，小金属板块正由估值收缩转向基本面驱动，钽受益于AI芯片高功耗对聚合物钽电容需求提升，英伟达GB200已大规模采用。兴业证券认为，前期受益于涨价链的小金属标的7月跟随科技股回调后，部分有业绩支撑的标的已显现中长期配置机会。

银河证券认为，铟资源受"伴生+管制"双重约束——全球90%原生铟来自锌矿副产，纯度瓶颈卡住产业链咽喉。商务部已正式将磷化铟纳入出口许可管理、限定铟年度出口总量不超过年产量的30%，6N级以上高纯铟提纯工艺进一步制约衬底端原料可得性。磷化铟衬底是当前AI光模块链中最为"卡脖子"的一环。

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国际货币基金组织（IMF）最新报告显示，加纳央行2025年因国内黄金收购计划录得220亿塞地（约合19亿美元）亏损，亏损主要来自服务费、黄金化验费及交易价差。

尽管该计划成功推动加纳国际储备增加39亿美元，至2025年底达到119亿美元，但也导致央行负资产进一步扩大至国内生产总值（GDP）的6.7%。IMF指出，黄金收购计划在提升储备的同时，也给央行资产负债表带来了明显压力。

储备扩张背后的财政成本

为扩大外汇储备，加纳政府于2025年成立加纳黄金委员会（GoldBod），授权其作为国内手工及小规模矿工黄金的唯一收购机构，并由加纳央行为其提供融资开展黄金收购。

IMF数据显示，该计划推动加纳国际储备在2025年底增至119亿美元，但服务费、化验费及交易价差等成本累计造成220亿塞地亏损，进一步加剧央行负资产状况，凸显央行承担准财政职能带来的财务压力。

为切断相关风险敞口，今年7月，黄金收购计划正式移交GoldBod负责，央行退出该业务。未来相关运营成本将由GoldBod及政府承担，并纳入国家预算管理，提高财政成本透明度。

加纳扩大黄金储备，恰逢全球央行购金热潮。2025年以来，国际金价持续走高，并于2026年一度逼近5600美元/盎司，创下历史新高。随后金价高位回调，目前已回落至4250美元/盎司附近。

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8月5日，统一企业中国披露2026年中期业绩。上半年，公司收入增长1.4%至173.21亿元，净利润增长9%；毛利率提升0.7个百分点至35%，主要受产品结构优化带动。

这一收入增速明显低于去年上半年的10.6%，也延续了去年下半年以来的弱势表现。

分业务看，食品收入增长4.7%，饮料收入下降0.3%。其中，茶饮料和果汁分别下滑3.5%和5.5%，奶茶则增长7.3%，成为主要饮料品类中表现相对突出的板块。

统一一面经营绿茶、冰红茶等传统大单品，一面通过独立运营“春拂”、强化“茶里王”等方式补充无糖茶布局。

果汁业务则围绕减糖、低糖和功能化调整产品，包括推出鲜橙多茉莉香橙、升级海之言等渗配方。

这些调整指向统一当前的产品结构短板：传统含糖茶和果汁需求承压，而无糖茶、功能饮料等增长赛道已经形成较强的先发品牌优势。

伴随瑞幸、东鹏、农夫山泉等巨头的加码，即饮咖啡的热度今夏有所攀升。

统一在财报中称，现磨咖啡仍在快速增长，而即饮咖啡市场的存量竞争加剧。

旗下雅哈咖啡目前聚焦华东等优势区域，其当地增速跑赢行业大盘，但公司未披露咖啡业务的具体收入表现。

渠道端，统一正在从传统经销和商超铺货，转向更细分的场景经营。

饮料业务今年重点拓展餐饮宴会、礼盒、运动、休闲娱乐、产业园区和教育培训六类场景，并增加终端售点和冰柜投入。

统一绿茶的一项活动覆盖线下5万家便利店，鲜橙多新品则重点进入学校和即时零售渠道。

会员店和零食量贩也成为新品及定制业务的重要渠道。

除满汉大餐与山姆共创产品外，统一还为会员店、零食量贩等渠道定制NFC果汁、复合果蔬汁和方便面，根据客户需求调整口味、规格和料包配置。

渠道开拓也推高了投入。上半年，统一销售及市场推广开支增加1.66亿元至39.39亿元，主要用于渠道促销、终端资产和运输。

从收入结构看，统一仍未找到能够完全接替传统饮料的大规模增量。占收入六成以上的饮料业务能否恢复增长，仍将决定统一中国接下来的整体表现。

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据彭博8月6日报道，电池、发电机、冷却装置等AI计算设施的核心系统正因承受异常电力冲击而出现故障或提前报废。在xAI位于田纳西州孟菲斯的Colossus超算设施，燃气轮机已出现裂缝；英国多处规模较小的数据中心同样出现轮机开裂问题。部分已安装的稳压电池在高强度运行下，数周乃至数月内便需更换。

这一问题的市场影响正在显现。据报道，一位参与数据中心融资的知情人士透露，部分设施的实际运行时间已降至80%左右，远低于全年不间断运行的设计预期，若问题未能解决，未来12至24个月内将对相关项目投资者造成直接冲击。与此同时，北美电力可靠性公司（NERC）今年早些时候发出罕见的三级警报，要求大型数据中心立即应对电网稳定性风险。

电力波动的根源：GPU集群的"毫秒级"冲击

AI数据中心的用电模式与传统数据中心存在本质差异。传统设施的用电量相对平稳，而AI计算——尤其是模型训练阶段——会驱动数十万块GPU同步启停，用电量在毫秒级时间内大幅跃升或骤降。

Mainspring Energy Inc.创始人兼总裁Shannon Miller将这一现象形象地描述为：一座相当于波士顿规模的1吉瓦数据中心，其中一半的用电量可能每隔数秒便闪烁开关。而德克萨斯州和美国中西部规划中的部分AI园区规模超过5吉瓦，平均用电量接近纽约市全市水平。

前特斯拉高管、Heron Power Electronics Co.创始人Drew Baglino指出，AI数据中心的瞬时用电量有时会飙升至设计容量的50%以上——"一座1吉瓦的设施可能在瞬间消耗1.5吉瓦"。其公司正为英伟达预计于2027年推出的下一代服务器开发电力波动管理设备。

Uptime Institute英国首席顾问Amber Villegas-Williamson将这种冲击比作驾车时反复猛踩油门：

"就像不断超速运转发动机，比匀速行驶磨损快得多。"

设备损毁已成现实：从裂缝到电弧闪络

据彭博采访的逾三十位美欧电力专业人士，AI数据中心对物理设备造成的压力已有目共睹。

报道称，多位知情人士表示，数据中心所用小型天然气内燃机的曲轴已出现断裂。xAI的Colossus设施中，燃气轮机出现裂缝，运营方随后安装电池以平滑电力波动、减轻轮机负荷。GeoPura Ltd.首席执行官Andrew Cunningham亦证实，英国多处规模较小的数据中心同样出现轮机开裂问题。

UL Solutions Inc.首席执行官Jennifer Scanlon指出，设备裂损或磨损可能引发电弧闪络——即电流在导体间跳跃——进而损毁AI芯片。

Uptime Institute及多位业内人士表示，为稳压而安装的电池有时在数周乃至数月内便需更换。电池、电容器、变压器、飞轮等稳压设备虽已存在，但在抢速建设AI算力的浪潮中，新建数据中心对这些技术的部署明显不足。

值得注意的是，这一问题遍及全球，从中东、非洲到欧洲和美国均有出现。

可靠性下滑直击营收：每分钟损失可达数十万美元

设备损毁带来的直接后果是设施停机，而停机的代价极为高昂。

Switch数据中心首席战略官Jason Hoffman表示，关键设备提前损毁的财务代价，"主要不是更换一个泵或断路器的成本，而是昂贵算力资产因离线而无法创造收入的损失"。据估算，停机造成的收入损失从每分钟数千美元到数十万美元不等，因设施类型和工作负载而异。

据报道，一个具体案例是：为确保微软要求的99.999%可靠性，Joulent Inc.与雪佛龙联合开发的德克萨斯州西部2.67吉瓦AI园区，不得不在工期中预留额外工程时间，供电启动时间因此从2027年推迟至2028年。Joulent首席执行官Chris James表示，这一调整正是为了应对电力波动带来的工程挑战。

报道称，据一位参与数据中心融资的知情人士透露，行业普遍假设设施上线后将全年不间断运行，但现实中部分设施的实际运行率已接近80%。若问题无法解决，未来12至24个月内将对相关项目投资者产生实质冲击。

分析指出，超大规模云厂商数千亿美元的资本开支已令投资者和贷款方神经紧绷。设备损毁加速折旧的问题，与此前市场对GPU机架折旧速度的质疑相互叠加，令外界对AI数据中心能否兑现其盈利承诺产生更深层的疑虑。

即便数分钟的停机，也会直接侵蚀数据中心开发商的营收。而若实际运行率长期低于预期，项目的财务模型将面临根本性重估。在AI基础设施投资热潮尚未退温之际，这一结构性风险正成为投资者不得不正视的新变量。

电网稳定性告急：监管机构发出罕见警报

值得注意的是，AI数据中心的电力波动不仅威胁设施自身，还向更广泛的电网输出不稳定性。

据报道，施耐德电气电能质量专家、全球产品经理Sreemant Roy警告称，这类高度动态的负荷"会导致电网不稳定，若不加以纠正，可能引发停电或断电"。他特别指出，数据中心可能引发次同步振荡，损坏电网其他节点的连接设备，"这已令全球电力公司深感忧虑"。

监管层面，NERC在过去两年内多次发出警告，将数据中心列为电网稳定性的最大风险之一。

据NERC去年9月的报告，在对美国逾33吉瓦在运数据中心的评估中，约四分之三的负荷模型"不足以反映数据中心的动态行为"。今年早些时候，NERC发出罕见的三级警报，要求大型数据中心于8月3日前提交应对方案。

面对上述挑战，产业链各环节正积极寻求解决方案。

英伟达表示，自2024年发布Blackwell GPU起，已加强与电力专家的合作。英伟达超大规模基础设施解决方案高级总监Dion Harris表示，公司正致力于在数据中心建设、设计、工程及电力输送各环节实现更平稳的部署。

在运营层面，部分数据中心用户已采用"侧边计算"技术——运行不属于训练流程的虚拟计算任务，以维持GPU稳定运行、平滑用电波动。但批评者指出，这一方法在电力需求本已高涨之际造成了额外的电力浪费。

在政策层面，美国能源部去年委托科罗拉多州丹佛附近的国家洛基山实验室（NLR）建立测试平台，专门研究如何将AI安全接入电网。

NLR项目经理Martha Symko-Davies表示，该平台配备GPU和发电设备，供开发者测试其系统能否应对AI负荷的波动性，并将用于测试电池、软件及其他稳压设备。"我们现在有机会把这件事做对，"她说。

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最新动态显示，美联储主席沃什倾向于减少政策沟通，引发市场对美联储抗通胀承诺的疑虑。与此同时，据《华尔街日报》报道，特朗普自沃什就任以来已多次与其通话，打破近年惯例——尽管目前没有证据表明双方讨论了利率问题。财政部长贝森特则签署批准美国协助日本干预汇市，支撑日元，此举是近三十年来首次此类协调行动，进一步压制美元走势。

上述双重冲击已在市场价格中有所体现。30年期美债收益率升破5%，创2007年以来新高，尽管此后有所回落；彭博美元即期指数自6月高点以来累计下跌约2%，美元兑几乎所有十国集团货币均告走软——这一走势与美国利率仍处高位的背景形成异常背离。

Gama Asset Management全球宏观组合经理Rajeev De Mello表示，正是由于政策不确定性，他正在卖出美债和美元，"贝森特和沃什对全球市场是双重打击，投资者不得不将其政策风险计入美元和美债曲线之中——这就是特朗普政府溢价。"

"卖出美国"交易最初于去年4月引发关注，彼时特朗普宣布关税措施，触发美元、美股和美债同步抛售。尽管那轮行情迅速平息，但它动摇了市场长期以来的假设——即美国可以凭借美元储备货币地位和深厚资本市场，无限期为不断扩大的财政赤字融资。

此番情形更为复杂。美股方面，科技股强势推动标普500指数再创历史新高，市场并未出现全面崩盘。外国投资者持有的美债规模截至5月已达9.4万亿美元，较一年前增长4%，显示整体信心尚存。

然而，债券和外汇市场的部分全球投资者正在调整立场。

Brandywine Global Investment Management新加坡基金经理Carol Lye表示，该公司持有中期看空美元仓位，"贝森特如今也跳出来表示日元应该走强，这将印证我们的弱美元判断。"她还指出，华盛顿释放的"混乱信息"不利于资金流入美国。

市场担忧的核心之一，是美联储能否在沃什领导下有效锚定通胀预期。分析人士认为，一旦美联储落后于加息周期，长端收益率将面临进一步上行压力。

彭博经济研究数据显示，30年期美债期限溢价——即投资者持有长期债券所要求的额外回报——本周升至1.56%，为2013年以来最高水平。安联环球投资（管理资产规模5980亿欧元）目前偏好收益率曲线陡峭化交易，重点布局五年期至七年期对抗30年期债券。

该公司高级组合经理Ranjiv Mann表示，"风险在于美联储可能在加息周期中落后于曲线，长端收益率有可能变得更加失锚，而美国面临的财政挑战本已十分严峻。"与此同时，财政部本周将当季借款预期上调至7390亿美元，市场普遍预计当局将延续以短期国库券为主的发行策略，供给压力持续累积。

美国协助干预外汇市场的举动，在投资者中引发了对美元结构性走势的重新审视。

贝森特在接受CNBC采访时为此举辩护，称日元持续疲软可能引发亚洲货币更广泛的贬值，华盛顿将"不惜一切"以有利于美国经济、稳定全球市场的方式支持日本。

本次干预通过买入欧元、卖出美元换购日元的方式实施，旨在避免直接冲击美债市场。贝森特将此描述为"储备的重新配置"。然而，市场人士提醒，若日本——美国最大海外美债持有国，持仓逾1万亿美元——被迫出售部分美债以筹措干预资金，波及效应仍可能传导至美债市场。

渣打集团财富管理部门全球首席投资官Steve Brice预计，美元未来12个月将下跌约3%至4%，"政府行动及其他因素正在逐步侵蚀美国市场的结构性优势。"

多位策略师强调，目前没有人预言美元的全球储备货币地位将终结，或美债将失去全球基准无风险资产的地位。

太平洋投资管理公司多资产信用策略师Lotfi Karoui在一份研究报告中指出，美国资产对外国买家整体仍具吸引力，缺乏大规模联动抛售便是佐证。今年以来，仅约2%的交易日出现了10年期美债、美国投资级企业债利差和美元同步下跌的情形，"若对美国例外论真正失去信心，这类联动抛售应出现得更为频繁。"

但Lazard首席市场策略师Ronald Temple指出，核心隐患在于，外国资金买入美债的速度已赶不上美国举债扩张的速度。他在接受彭博电视采访时表示，"围绕美国安全资产地位的信心背景正在发生改变，存在大量疑问。未来数年，美元贬值走势将重新浮现。"

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据彭博报道，OpenAI在周三晚间提交的法庭文件中，将苹果的诉状斥为"缺乏充分调查、断章取义"，并援引苹果自身的措辞称其诉状"烂透了核心"（rotten to its core）。OpenAI同时指出，苹果不应被允许以"毫无根据、借口连篇的诉讼"来弥补其在人才市场上的竞争短板。

此次申请驳回诉讼，是对苹果今年7月起诉OpenAI及其首席硬件官Tang Tan的正式回应。两家公司此前曾合作长达两年，将ChatGPT直接整合进iPhone、iPad及Mac软件，但近期关系已明显降温。

OpenAI：员工行为合法，诉状歪曲事实

OpenAI的律师团队在文件中强调，苹果的诉状对公司员工行为存在严重失实描述。文件称，ChatGPT制造商的顶级硬件高管在面试苹果员工时，完全符合行业通行的招聘标准；而被指控盗窃商业秘密的员工，实际上是在应苹果方面的请求，协助前同事确保相关工作在其离职后能够延续。

OpenAI在文件中表示，该诉讼"将前员工善意、合法的行为——在许多被引用的案例中，他们实际上是在应苹果要求帮助苹果——重新定性为所谓商业秘密的盗窃"。

苹果指控：OpenAI蓄意策划人才渗透

苹果今年7月提起诉讼，指控OpenAI通过招募和雇用苹果员工，蓄意策划了一场窃取商业秘密的行动，被点名的被告包括OpenAI首席硬件官Tang Tan。

两家公司此前的合作关系颇为深入。在长达两年的合作期间，双方共同推进了将ChatGPT嵌入苹果核心软件生态的整合项目。然而随着合作关系趋于冷淡，双方的竞争摩擦逐渐浮出水面，并最终演变为法律纠纷。

AI人才争夺战的法律折射

OpenAI在申请驳回诉讼的文件中，还就苹果在AI产品整合方面的不足提出批评，暗示苹果此次诉讼动机存疑。OpenAI表示，苹果不应借助法律手段来弥补其在AI人才竞争中的劣势。

此案折射出科技巨头与AI初创公司之间在顶尖人才争夺上的激烈博弈。随着AI能力成为各大科技平台核心竞争力，围绕人才流动与知识产权归属的法律争议预计将持续增多。目前，联邦法官尚未就OpenAI的驳回申请作出裁决。

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SK海力士上周财报电话会议上仅表示"正在考虑额外措施"以提升回报，未给出任何具体承诺；三星则称正在讨论今年及未来的股东回报政策，将"很快"公布细节。两家公司股价已分别从历史高点回落约48%和37%，市场对现金分配效率的质疑情绪持续升温。摩根大通分析师本周下调了SK海力士的目标价，指出"明确的资本分配立场对于恢复市场信心至关重要"。

上述压力不仅来自机构投资者，零售投资者平台ACT本周亦发起运动，要求三星召开临时股东大会并启动约320亿美元的股票回购计划。分析人士指出，若管理层迟迟不愿承诺更大规模的股东回报，市场可能将其解读为公司内部对AI盈利持续性缺乏信心。

50%回报率 vs 100%回报率：美光的参照系

据LSEG数据及其计算，三星与SK海力士的合并净现金储备预计到今年年底将达2630亿美元，是AI领域标杆企业英伟达约1020亿美元的逾两倍，同时超过美国"科技七巨头"其余六家公司的现金总和。

测算显示，三星与SK海力士当前目标是将自由现金流的50%用于股东回报。今年6月，美国存储芯片厂商美光科技已承诺将这一比例提升至100%。差距在数字上刺眼。

Janus Henderson Investors基金经理Richard Clode直言："如果坚持50%的自由现金流回报率，资产负债表将变得极其低效。"他呼吁SK海力士将回报率至少上调至80%。Clode进一步警告，如果管理层表示"对未来不太确定，无法承诺长期大规模股东回报计划"，就等于在"喂养'这只是暂时的、周期性的'这一叙事"。

SK海力士在上周财报电话会上仅表示正在考虑额外回报措施，将在年内公布计划。新加坡对冲基金Vista Global Asset Management基金经理Kim Kyu-shik表示：

"电话会后我非常愤怒。股东们在听电话会，期待的是希望的信号。"

"不承诺"的信号：市场在怀疑什么

投资者和分析师指出，在AI驱动下两家公司报告创纪录利润，却缺乏大规模股东回报计划，这一反差可能被解读为管理层对AI盈利的持久性并不确信。

这种解读也是股价大幅回调的深层驱动力。三星与SK海力士在国际科技同行中——如苹果和台积电——的股东回报方面已然落后，此次争议进一步激化了投资者对"韩国折价"的不满。

SK海力士在声明中回应："基于创纪录的现金生成能力，公司相信可以在维持投资和财务稳健的同时，有意义地扩大股东回报。"三星表示正在讨论今年及以后的股东回报政策，目标"很快"公布细节，并称"在保持健康资产负债表以管理周期性风险和资助增长计划的同时，也在探索以可持续方式提升股东回报的途径"。

投资与回报不是"二选一"

三星与SK海力士维持高现金储备有其历史逻辑——存储芯片业务资本密集且周期性极强。今年两家公司合计承诺了3200万亿韩元（约2.07万亿美元）的国内投资以满足AI需求。

但韩华投资证券分析师Park Jun-young指出，两家公司正与主要客户签订多年供应协议，这将帮助它们避免此前繁荣期过度扩产的陷阱，从而释放更多现金用于股东回报。Klay Group股票主管Aadil Ebrahim也表示，考虑到预期的现金生成能力，"两家公司应该能够在为投资提供资金的同时，交付实质性更强的股东回报"，投资与回报并非"二选一"。

Ebrahim引用了苹果2013年的资本回报计划作为先例——当时公司计划到2015年返还1000亿美元，其中包括将股票回购计划扩大六倍至600亿美元。他认为，改善资本配置"可能随着时间推移在缩小韩国折价方面发挥重要作用"。

市场将密切关注三星承诺的"很快"公布的具体时间表，以及SK海力士年内披露的回报方案细节。对投资者而言，2630亿美元现金池的真正价值，最终取决于管理层是否有意愿将其转化为股东手中的真实回报。

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根据周三收盘后披露的监管文件，贝索斯此次出售的股份数量，仅占其此前两天在另一份文件中披露的拟减持规模的一小部分——后者显示，他计划出售最多1500万股亚马逊股票，总价值逾40亿美元。

亚马逊股价今年以来已累计上涨超20%，上周该公司凭借强劲的云计算业务营收，成为全球第五家市值突破3万亿美元的企业。

大规模减持并未动摇贝索斯的第一大股东地位。完成此次出售后，他仍持有亚马逊8.16%的股份，依然是公司最大单一股东。与此同时，据彭博亿万富翁指数，贝索斯今年个人财富已增加387亿美元，总计达2920亿美元。

首批套现：创纪录股价下的精准出手

贝索斯此次减持的时机颇为引人关注。监管文件显示，相关交易于8月3日执行，彼时亚马逊股价正处于历史高位。此次出售近3.5亿美元股票，是贝索斯今年以来的首次减持操作。

在此之前两天，贝索斯已通过单独的监管文件披露了更大规模的减持意向——拟出售最多1500万股，按当前股价计算价值逾40亿美元。此次实际成交的股份数量仅为计划上限的一小部分，意味着后续仍有大量减持空间。

贝索斯近年来的减持节奏明显加快，与其早年的低频操作形成鲜明对比。自亚马逊1997年上市至2020年，他累计出售股票不足100亿美元；而仅2020年至今，出售规模已超过380亿美元。

2024年尤为密集——在连续九个交易日内，贝索斯共套现逾85亿美元。进入2025年，他还通过股票捐赠的方式向非营利组织贡献了目前市值逾10亿美元的亚马逊股份。

据彭博报道，贝索斯的大规模套现，与其近年来日趋高调的个人消费及商业投资密切相关。

2023年底迁居佛罗里达州后，贝索斯在迈阿密地区累计斥资逾2.3亿美元购置房产，并耗资约5亿美元订购了一艘417英尺长的超级游艇。

与此同时，他于2000年创立的航空航天公司蓝色起源（Blue Origin）正在进行首轮外部融资，估值达1300亿美元。此前，蓝色起源完全依赖贝索斯个人资金支撑运营，此次引入外部资本标志着该公司发展进入新阶段。

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据纽约时报援引知情人士透露，沃什已在本周美联储会议上提出调整会议频率的设想，新的安排或将在9月中旬下次议息会议前敲定。这一动向是沃什自今年5月就任以来持续压缩美联储透明度这一整体布局的最新延伸——他此前已大幅缩短会后声明篇幅、削减前瞻指引，并拒绝提交个人利率预测点阵图。

对市场而言，最直接的影响是不确定性上升。DWS集团美洲固定收益主管George Catrambone直言，"这肯定会加剧波动性。透明度降低，将迫使市场参与者对冲风险，或接受更宽泛的结果区间。"

TS Lombard全球宏观经济主管Dario Perkins警告，沃什的整体策略将催生"持续市场重新定价的机制"，投资者须习惯在不知晓会议结果的情况下参与交易。

每年八次议息会议的制度，由时任主席Paul Volcker于1981年确立，此后延续至今，为市场参与者提供了高度可预期的政策参照框架。1935年《银行法》规定FOMC"每年至少召开四次会议"，这是法定下限。

据报道，沃什在本周会议上就相关法律授权向官员做了介绍，包括最低会议次数要求及时间安排，但并未组织正式讨论，而是要求官员事后直接向他反馈意见。值得注意的是，沃什此前在国会确认听证会上曾表示，四次会议"不够"，"举行更多次会议是合适的"，与当前讨论的削减方向形成一定矛盾，外界对最终调整幅度存在不确定性。

从历史来看，美联储会议频率并非一成不变。1956年曾召开19次会议，1978年通胀危机顶峰时期亦举行12次正式会议及多次紧急电话会。此后，Volcker将节奏固定为每年八次，约每六周一次。

目前已有多位联储官员对此表达了愿意讨论的态度，但均未明确背书。

明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari周三对CNBC表示：

"我认为八次、十次或六次都没有什么神奇之处。我们随时可以召开紧急会议，但那是一件大事。FOMC召开紧急会议，真的会释放出我们对某件事感到担忧的信号。我的立场是开放的，没有强烈倾向。"

费城联储主席Anna Paulson周二措辞相近，称"就此展开充分讨论是有益的"。

曾在沃什首任美联储理事期间担任货币事务负责人、现任耶鲁大学教授的Bill English则认为，"八次会议没有什么神奇的"，并透露自己曾提议改为每年六次，但每次均配备新闻发布会及经济预测摘要更新。他目前认为八次"接近合适数字"，但对沃什整体沟通策略持有更深层的保留意见。"我真的不喜欢这种大幅压缩沟通的做法，"他说，"解释为何采取某项行动，有助于公众理解和预期，能使货币政策更有效，也是维护美联储问责制的应有之义。"

削减会议次数对债券市场的潜在冲击尤为值得关注。Sri-Kumar Global Strategies总裁Komal Sri-Kumar警告，此举可能引发"熊市陡峭化"——即长端收益率涨幅快于短端，意味着固定收益投资者将视美联储维持低短期利率为通胀预期抬升的信号。

"债券持有人不是需要被人牵手的孩子，"Sri-Kumar表示，"他们只是在说，请不要通过引入更多不确定性来让我们的日子更难过。"

这一风险对美国财政同样构成压力。在公众持有的31.1万亿美元国债背景下，联邦政府根本承受不起收益率大幅飙升。财政部估计今年债务融资成本将达1.3万亿美元，利息支出仅次于社会保障，位列政府支出第二位。财政部长Scott Bessent周二将沃什的整体做法形容为市场的"戒毒"过程。

目前，2年期美债收益率自沃什5月22日接任以来上行约8个基点，10年期美债收益率涨幅相近。

削减会议次数，是沃什"减少美联储对金融市场直接影响"这一整体战略的组成部分。自今年5月就任以来，他已推出多项逆转数十年央行透明度文化的措施：大幅削减前瞻指引，显著压缩会后声明篇幅，在两次新闻发布会中对利率走向问题给出隐晦甚至回避性的回答，并在FOMC 6月更新点阵图时拒绝提交个人预测。

沃什在上周新闻发布会上明确表达了这一逻辑："市场参与者正在学会盯住球，而不是盯住裁判——市场价格将继续按照其认为合适的方向和幅度做出反应。在我看来，这是一个好的转变，而我们才刚刚开始。"

他还宣布成立五个专项工作组，涵盖对外沟通方式、数据来源优先级等议题，旨在推动对美联储政策框架的整体性反思。

Nationwide首席市场策略师Mark Hackett的评价颇为传神："他有些在蒙混过关。沃什是我见过的第一位明确表示希望美联储对市场走势影响更小的联储官员。"

目前，市场对沃什的一系列动作总体保持观望，尚未出现明显抵触。不过，多位分析人士指出，真正的考验尚未到来。

"如果点阵图或指引发生变化，我认为不是世界末日，"Hackett说，"但如果开始减少会议次数，那是另一个层面的事，可能被视为具有破坏性。"

沃什的下一个重要表达机会，将是8月底美联储在怀俄明州杰克逊霍尔举办的年度研讨会。历任主席均曾借此场合阐明政策新议程。DWS的George Catrambone认为，"沃什正在尝试对如何传递和解读数据做出非常重大的改变，我们或许也应给予一些宽容和时间。"

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Moynihan在接受CNBC采访时表示，美联储将分别于9月、11月和12月各加息一次。他预计通胀将在2027年底降至"2%中段"水平，此后再逐步回落至美联储2%的长期目标区间。与此同时，明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari明确表示，现在就应开始逐步加息，"我宁愿现在小步推进，也不愿等到通胀根深蒂固后再被迫大幅收紧"。

在市场层面，CME FedWatch工具数据显示，9月加息25个基点的概率为56.9%，10月为53.2%，12月为43.7%。截至发稿，标普500指数ETF（SPY）微涨0.02%，纳指ETF（QQQ）下跌0.37%，道指ETF（DIA）上涨0.8%。

Moynihan预计，美联储将在9月、11月和12月连续三次加息，以将通胀纳入可控区间。"如果数据表现优于预期——就像上个月那样好于市场预期——我相信他们会调整判断。但就目前而言，他们认为三次加息足以让美联储实现对通胀的管控"。

在通胀走势上，Moynihan预计2027年底PCE将降至"2%中段"，随后进一步收敛至美联储长期目标。他指出，通胀此前已在缓和，但关税带来的价格压力以及地缘冲突的影响导致其再度反弹，目前这些因素正在逐步消退。

美国商务部上周发布的数据显示，美联储首选通胀指标——个人消费支出（PCE）指数6月按年率上涨3.7%；剔除食品和能源的核心PCE按年率上涨3.3%，较5月的3.4%小幅回落，环比增长0.1%。

尽管加息预期升温，Moynihan认为这不会对AI基础设施投资产生实质冲击。他指出，目前企业用于AI基础设施建设的融资以短期资金为主，利率上行的直接影响有限。

他进一步表示，数据中心建设带来的回报足够高，即便长期债券利率上升，相关企业也有能力消化额外的融资成本。这一判断意味着，在Moynihan看来，AI资本开支的内在逻辑并不依赖于低利率环境。

美联储内部的鹰派声音正在集聚。在上周的联邦公开市场委员会（FOMC）会议上，美联储以9比3的投票结果维持利率在3.5%至3.75%区间不变，但克利夫兰联储主席Beth Hammack、明尼阿波利斯联储主席Kashkari和达拉斯联储主席Lorie Logan三人持异议，均倾向加息25个基点。

Kashkari在CNBC采访中表示，企业盈利表现强劲，消费者和劳动力市场均保持韧性，"我看着这些数据，找不到货币政策当前特别具有限制性的证据"。他表示，应从9月起小步加息，以免通胀进一步根深蒂固。

美联储理事Lisa Cook虽在上周投票中选择按兵不动，但措辞明显趋紧。她在阿拉斯加的一次讲话中表示，"如果我近期看不到通胀持续回落的迹象，我已准备好采取行动"。Cook指出，在通胀连续五年高于目标的背景下，价格和工资定价行为被锚定在高位的风险正在上升，"我们没有在不同的环境中那种等待的奢侈"。

堪萨斯城联储主席Jeff Schmid（今年无投票权）则直接表态，称通胀水平依然过高，压制通胀需要更高利率，并认为当前货币政策立场并不具有限制性。

目前，市场已开始消化年内多次加息的预期。CME FedWatch工具数据显示，9月首次加息25个基点的概率为56.9%，10月为53.2%，12月为43.7%，与Moynihan的三次加息判断基本吻合。

债券市场方面，iShares 20年期以上国债ETF（TLT）小幅上涨0.13%，iShares 7至10年期国债ETF（IEF）微跌0.03%，走势整体平稳，反映市场对加息节奏的预期尚在消化之中。

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惠誉于8月5日发布研究报告指出，韩国经济基本面具有韧性，金融监管体系的审慎措施提供了缓冲，有助于维护更广泛的金融市场稳定。值得注意的是，股市下跌对消费的直接冲击相对有限，韩国央行研究显示股票收益中仅约1.3%流入消费，但约70%由非房产持有者获得的股市收益最终会流入房产购置，这意味着持续的股价疲软更可能压制住房需求和市场信心。

在金融机构层面，证券公司面临最直接的近期压力，银行则相对隔离，保险公司受到的冲击最小。分析人士指出，如果市场复苏持续乏力，证券公司此前两年积累的留存收益将成为吸收收入下滑和潜在损失的关键缓冲。

惠誉在报告中强调，此轮股市波动的主要传导渠道并非消费，而是住房活动和市场信心。

根据韩国央行研究，股票收益流入消费的比例仅约1.3%，财富效应相当有限。然而，非房产持有者在股市中获得的利润，约有70%最终会流向房产购置。这意味着，一旦股价持续低迷，其对住房需求和整体信心的压制作用将远超对消费的直接打击。

惠誉指出，银行系统面临的压力更可能通过业务量和盈利层面体现，而非信用质量的迅速恶化。

在各类金融机构中，证券公司面临的近期压力最为明显。惠誉指出，当前波动尚未指向实质性的资产负债表恶化，融资融券风险总体可控，抵押品平仓机制运转正常，维持保证金要求、集中度限制和交易量管控均在发挥作用。

主要的近期风险集中于交易对手方敞口、杠杆产品及做市业务——在剧烈波动中，若对冲效果减弱，相关损失可能上升。若市场长期低迷，经纪收入和融资融券利息收入将受到拖累，交易业绩则取决于各公司的仓位和对冲效果。

不过，证券公司目前以较强的盈利基础进入本轮调整。惠誉数据显示，已披露2026年上半年业绩的多数公司净利润同比约翻番，经纪业务和融资融券利息收入增长是主要驱动力。即便后续几个季度盈利动能难以为继，过去两年积累的留存收益仍可在一定程度上消化收入下滑和潜在损失。

相较于证券公司，银行受股市波动的直接冲击更为有限。惠誉指出，目前尚无证据显示家庭大规模加杠杆投资股市。银行业家庭贷款增速维持温和，2026年前五个月同比增速为3.8%，非住房相关贷款仅在近几个月出现小幅加速。贷款定量上限、贷款价值比要求及偿债比率要求等审慎监管措施，也有助于约束家庭信贷增长。

然而，韩国央行已将加速上涨的房价和家庭债务增长列为持续性金融稳定隐患。2026年一季度家庭债务占GDP比例从2025年四季度的87.1%降至79.3%，但惠誉指出，这一比率的下降主要源于名义GDP的跳升，而非家庭实际杠杆率的下降，隐患并未实质消除。

在韩国金融体系各组成部分中，保险公司受此轮股市波动影响最小。惠誉数据显示，保险公司直接股票敞口通常低于投资资产的0.5%，或保险公司资本的2.3%，股市下跌对偿付能力的影响极为有限。

截至2026年3月末，韩国保险业偿付能力充足率（Korean Insurance Capital Standard）为216.1%，远高于100%的监管最低要求，进一步印证了惠誉对保险公司具备充足资本缓冲以吸收潜在损失的判断。

宏观层面，韩国经济增长对金融体系稳定提供了有力支撑。韩国央行于2026年7月16日将基准利率上调25个基点至2.75%，理由是经济增长好于预期、通胀预计将在相当长时间内维持在目标以上，以及持续存在的金融稳定风险。

出口和投资继续强劲增长，半导体是主要拉动力，消费也保持良好态势。惠誉指出，2026年上半年GDP数据显示，全年增速存在上行可能，有望超过其6月全球经济展望中2.6%的预测值。

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8月6日，贝恩资本宣布，将从美国私募股权机构TA Associates及其他股东手中收购贡茶，交易预计于2026年第四季度完成，金额和具体条款暂未披露。

今年5月，TA Associates启动贡茶出售程序时，曾寻求最高约20亿美元的估值，相当于贡茶年度息税折旧摊销前利润的近30倍。

不过，路透当时报道称，潜在买家倾向于给出更低的估值倍数。

贡茶2025年收入同比增长14%至2.17亿美元，息税折旧摊销前利润超过7000万美元。目前，品牌通过直营和加盟模式进入33个市场，拥有近2200家门店，覆盖亚洲、北美、欧洲和中东。

贝恩接手的并不只是一家珍珠奶茶品牌，更是一张经过多轮资本整合的全球加盟网络。

贡茶2006年创立于中国台湾高雄，早期主要通过区域特许经营进入香港、新加坡、马来西亚、菲律宾和韩国等市场，由当地合作方负责投资开店和日常经营，总部输出品牌、产品、培训和供应链支持。

2014年，私募股权机构Unison Capital收购贡茶韩国业务控股权，并推动管理、运营和加盟体系专业化。

此后，贡茶韩国又取得日本市场经营权，并于2016年至2017年间分步收购中国台湾全球总部Royal Tea Taiwan的70%股权。

由区域加盟商反向控制全球总部，在餐饮连锁行业并不常见。

这次整合也改变了贡茶的全球化方式。原本分散的商标、区域权利和加盟网络开始被纳入同一集团，贡茶也从中国台湾茶饮品牌逐渐变成由韩国管理团队和资本主导的国际加盟企业。

2019年，TA Associates从Unison Capital等股东手中取得贡茶控制权。此后，贡茶全球门店规模接近翻倍，覆盖市场增加至33个。

TA持有期间，贡茶还开始在成熟市场收回部分经营权。

2026年3月，贡茶完成对美国东西海岸主特许经营商的战略收购，将部分市场从区域总代模式转为总部直接发展和管理加盟商。

日本则是当前贡茶最重要的增长支点之一。

贡茶日本2025年收入达到1165亿韩元，同比增长超过53%，净利润约占贡茶韩国合并净利润的八成。

贡茶计划到2028年将日本门店从约220家增加至400家，年客流由约4000万人次提升至6000万人次。

这也解释了贝恩对贡茶的兴趣。除日本市场增长较快外，贝恩目前还投资了达美乐日本，并长期布局餐饮和加盟连锁资产。

贡茶能够与其既有的日本经营资源、加盟管理经验和数字营销能力形成协同。

从区域授权起步，到韩国团队整合全球总部，再到TA推动门店扩张和成熟市场收权，贡茶的全球化并非简单复制门店，而是在不同阶段不断调整总部与区域经营者之间的关系。

贝恩接手后，贡茶下一阶段的增长空间也将主要来自两件事：继续放大日本等高增长市场，同时在美国等成熟市场收回更多经营与收益控制权。

如何把近2200家门店从一张分散的国际网络，进一步整合为更统一、更高效的全球加盟体系，将决定这笔收购最终能够释放多少价值。

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这个画面今年已经反复上演。业绩创新高、股价创新低。7月SK海力士盘中暴跌30%的记忆还没消退，存储板块的抛售又在继续。这不是一两家公司的问题——是市场对整个存储超级周期的定价逻辑在松动。

闪迪：毛利率84.6%的生意

财报显示，闪迪Q4营收89.65亿美元，同比增长372%，环比增长51%。GAAP净利润69.03亿美元（稀释每股收益43.97美元），去年同期是净亏损2300万美元。non-GAAP每股收益39.25美元，远超华尔街预期的34.37美元。毛利率84.6%。

驱动这一切的核心变量就一个：NAND颗粒价格。闪迪官方披露，Q4营收环比增长中，约三分之一来自出货量增加，三分之二来自涨价。

更关键的变化在客户结构。Q4数据中心收入29.77亿美元，环比翻倍，同比暴增1298%。数据中心出货比特占总出货量的比例，从一年前的12%飙升到了38%。边缘设备（手机、PC、汽车等）收入54.32亿美元，环比增长48%。消费类收入5.56亿美元，环比下降32%——公司选择性把产能从零售渠道抽走，灌给了企业客户。

CEO David Goeckeler在电话会上总结得干脆：「消费者业务就是跟不上交易市场的节奏。」

最能体现转型方向的是闪迪反复提及的「新商业模式」（NBM）——云厂商提前锁量锁价，闪迪拿到收入可见性和财务保证金。

Q4财报披露的最新规模：已签署10项协议，覆盖8家客户，最低合同收入939亿美元，附带165亿美元财务担保（现金存款和金融工具）。加权平均期限超过4年。

CFO透露，FY2027约50%的出货比特已通过NBM锁定，FY2028将升至约三分之二，“客户需求增速超过了我们的供应能力，比特分配将持续到2027年以后。”

如果兑现，闪迪将从一家周期性极强的NAND批发商，变成有长期收入可见性的基础设施供应商——前提是这些协议在行业下行期也能执行。

西部数据：GAAP利润的"水分"，和89%的云端依赖

西部数据Q4营收37.47亿美元，同比增长44%。non-GAAP毛利率54.4%，营业利润率44.2%，稀释每股收益3.56美元，同比增长109%，均高于预期。

但这里有一个必须指出的细节。GAAP口径下，Q4净利润31.95亿美元，同比增长1215%。这个数字经常被媒体标题引用，但它严重夸大了实际经营表现。原因：

西部数据分拆后保留了部分闪迪股票，Q4闪迪股价大涨，这部分持股的市值重估产生了约20.5亿美元的账面收益。剔除后，non-GAAP净利润只有13.82亿美元。"净利暴增12倍"——需要打个大折扣。

业务层面，西部数据分拆后是一家纯粹的HDD制造商。Q4云端客户收入占总营收的89%，约33亿美元，同比增长43%。客户端收入占6%，消费类占5%。高度集中的客户结构是一把双刃剑：需求可预测，但议价权几乎完全在客户手里。

CEO Irving Tan在电话会上反复论证AI对HDD需求的"结构性拉动"：训练产生数据，推理产生更多数据，而AI Agent在执行多步骤任务时，每一步都生成需要持久化存储的中间数据。“算力可以复用，但数据只会越攒越多。”

产品端，40TB ePMR硬盘已开始出货，预计到FY2027 Q3贡献过半近线比特。44TB HAMR计划2027年上半年量产，50TB瞄准下半年。公司正在谈覆盖2029至2031年的LTA。定价端，Q4每TB混合均价同比涨约17%（上季度仅高个位数），成本端每TB同比下降8%。量价齐升叠加成本下降，推动毛利率从一年前的41.3%升至54.4%。

市场到底在怕什么？

2026年Q2（对应西部数据/闪迪的Q4 FY2026所在季度），存储行业交出了有史以来最疯狂的成绩单：

三星电子：季度营收171.5万亿韩元，同比增长130%；营业利润89.5万亿韩元，同比增长1814%。半导体部门贡献了全公司99%的利润。

SK海力士：季度营收79.3万亿韩元，同比增长257%；营业利润60.5万亿韩元，同比增长557%；净利润93.9万亿韩元。HBM（高带宽内存）出货量持续飙升，公司已与包括核心客户在内的十余家客户签订了长期供应协议（LTA）。

美光科技：Q3 FY2026（3-5月）营收414.6亿美元，同比增长345.7%；GAAP净利润282.4亿美元，同比增长1398.3%。

铠侠：Q1 FY2026（4-6月）营收1.77万亿日元，同比增长415.5%；净利润8422亿日元，同比暴增逾45倍。面向服务器的企业级SSD营收同比增长超440%。

希捷科技：Q4 FY2026营收36.29亿美元，non-GAAP毛利率52.7%，non-GAAP EPS 5.71美元。全年营收121.95亿美元，同比增长34%。

五家公司，全部创历史新高。驱动力高度一致：

全球云厂商2026年资本开支合计预计超过8000亿美元（微软、谷歌、亚马逊、Meta等），AI训练和推理集群对存储的消耗远超预期。

TrendForce数据显示，2026年Q1 DRAM合约价环比暴涨93%至98%，NAND Flash合约价环比暴涨85%至90%。服务器DRAM需求占比首次超过50%，标志着存储需求的"主力军"已从手机转向数据中心。

但正是在集体狂欢的财报中，资本市场发出的信号却令人不安。

7月，SK海力士韩股最大回撤54%，三星电子42%，美光科技33%，闪迪单月暴跌47%（市值蒸发逾1500亿美元），费城半导体指数录得2008年以来最大单月跌幅。

这是市场对整个存储超级周期的持续性投下了不信任票。这里有两层解释。

浅层是"利好出尽"。

闪迪Q1 FY2027营收指引103亿至108亿美元，华尔街共识预期111.6亿美元——中值差了约6%。对一只年内涨幅一度超过400%的股票，超预期只是及格线，不及预期就是踩踏。

西部数据的指引其实高于预期——营收中值41亿美元 vs 预期40.2亿，EPS 3.85至4.15 vs 预期3.83——但这也不够。年内涨了近200%之后，市场要的不是刚好超预期，而是能支撑下一个200%的上修信号。

深层跟存储周期有关。

TrendForce预测2026年Q3 DRAM合约价环比涨13%至18%，NAND Flash涨10%至15%。如果坐实，意味着涨价斜率从前几个季度动辄翻倍的节奏，掉到了中低双位数。

杰富瑞7月28日的报告更悲观——认为Q3实际涨幅可能只有15%至20%，远低于此前预期的25%至30%，并警告"价格见顶可能早于预期"。

消费端也在反噬。OPPO和vivo已经拒绝接受三星的Q3报价，闪迪Q4消费类收入环比跌了32%。Goeckeler承认公司在"寻找价格和销量的平衡点"——涨到某个价位，需求就没了。

更深一层，这轮周期虽由AI数据中心需求驱动，但定价已远远跑在实际业绩前面。

闪迪全年non-GAAP净利润109.9亿美元，对应约2100亿市值，市盈率20倍出头，看起来不贵。但这是在NAND价格一年涨了5倍的基础上——稍有回调，利润缩水会非常剧烈。

高盛在财报后警告，闪迪低于预期的指引将向美光传导，存储板块可能面临连锁重估。

分家一年，两份财报，一个AI故事

2025年2月21日，西部数据（Western Digital）完成了存储行业近十年来最重要的一次分拆：将旗下的NAND闪存业务剥离为独立上市公司——闪迪（SanDisk）。

分拆的逻辑并不难理解。HDD和NAND是两种完全不同的生意：前者是低增长、高现金流的"收租"模式，后者是高波动、重资本支出的周期性豪赌。2016年西部数据花190亿美元买下闪迪时，想的是垂直整合；到了2023年，在激进投资者Elliott Management的压力下，公司终于承认这桩婚姻并不幸福。

分拆时，市场给这两家公司贴上了截然不同的标签：西部数据是"旧时代的遗物"，是一家注定被SSD替代的HDD制造商；闪迪则是"AI时代的门票"，手握NAND产能，剑指数据中心。

实际上，西部数据和闪迪在同一个AI故事里扮演着两种角色。

闪迪冲在最前面，赚周期弹性的钱——上行时可以一个季度净赚69亿美元，下行时也可能转亏。西部数据守在后场，赚产能壁垒的钱——增速没闪迪猛（44% vs 372%），但利润的可预测性更强。

两份财报的共同信号很明确：AI对存储的需求远未到顶。但市场定价已经不跟基本面走了。当一只股票年内涨了400%，"符合预期"就是利空，"略低于预期"就是踩踏。整个AI硬件板块正在经历估值范式切换——从"跟AI沾边就值钱"，进入"必须证明增长能持续超预期"的阶段。

技术路线上，两家也在走向分岔。闪迪押注HBF（高带宽闪存），8月3日刚与SK海力士联合发布OCP规范，试图用NAND补充HBM、切入AI推理市场。西部数据走确定性路线——用HAMR持续推高HDD容量天花板，40TB已出货，44TB在路上。前者上限更高、风险更大；后者更稳、但天花板也更清晰。

接下来几个季度的关键监测点：Q3存储合约价的实际落地幅度（如TrendForce预测坐实，涨价见顶叙事将强化）、闪迪NBM协议的执行质量、西部数据HAMR量产进度。

在一轮"业绩屡创新高、股价屡屡杀跌"的周期里，存储行业正在从"所有人都能赚到周期红利"的阶段，转向只有结构性壁垒才能持续创造价值的阶段。

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8月6日，证监会官网显示，上海图灵智算量子科技股份有限公司已与国泰海通证券签署辅导协议，正式启动A股上市辅导。

辅导备案报告显示，该公司于2026年8月5日在上海证监局办理辅导备案登记，拟首次公开发行股票并上市。

图灵量子成立于2021年2月19日，注册于上海自贸试验区。公司创始人金贤敏为上海交通大学特聘教授、长江学者，曾师从潘建伟院士，博士毕业后赴牛津大学物理系从事博士后研究，获欧盟“玛丽·居里学者”荣誉，2014年回国在上海交大组建光子集成与量子信息实验室。公司技术源于上海交通大学集成量子信息技术研究中心。

在技术路线上，图灵量子聚焦光量子芯片和光量子计算机的研发与产业化。

公司已构建覆盖光量子芯片设计、整机系统集成、量子算法开发和量子－经典混合计算集群的全栈技术体系。

芯片工艺方面，公司实现了晶圆级薄膜铌酸锂光子芯片的自主制备。2025年6月，图灵量子联合上海交大无锡光子芯片研究院建设的国内首条光子芯片中试线全线贯通。

产品层面，图灵量子已推出TuringQ Gen1商用科研级专用光量子计算机和TuringQ Gen2大规模混合集成光量子计算系统。其中TuringQ Gen2具备56光子相干操纵与超10万变元问题的求解能力，支持在数据中心室温部署。公司还于今年7月在2026世界人工智能大会期间发布了行业级量子－经典混合Agent平台QAgent。

融资方面，公开信息显示，图灵量子自成立以来已完成多轮融资，累计融资额超过10亿元。

2026年上半年，公司连续完成两轮融资，合计金额近10亿元，估值超过70亿元。其中4月完成的新一轮融资由国家创业投资引导基金长三角基金与浦东新区国资联合领投，该基金是自2025年12月注册设立以来在量子科技领域的首个直投项目。

商业化进展方面，据公开消息，2025年图灵量子订单额突破亿元，年营收复合增长率为200%。公司已向高校、科研院所等用户交付多台光量子计算机整机。业务覆盖量子计算、光连接、量子安全三大板块。

此次启动IPO辅导，使图灵量子成为继本源量子、玻色量子之后，又一家进入上市辅导阶段的量子计算企业。

本源量子于2025年9月完成IPO辅导备案，玻色量子于2026年7月6日在北京证监局办理辅导备案登记。辅导备案报告显示，图灵量子注册资本192.36万元，法定代表人金贤敏，控股股东上海思量量子科技有限公司持股34.10%，所属行业为计算机、通信和其他电子设备制造业。

量子计算作为“十五五”规划重点发展的未来产业之一，近年来受到政策和资本的高度关注。

业内数据显示，2026年一季度国内量子赛道融资总额达32.04亿元。从技术成熟度来看，光量子计算在科研层面与欧美并跑，但产业化落地和资源投入仍有差距，通用路线预计仍需5至10年实现工程化规模应用。

图灵量子能否在上市辅导期内完成从工程验证到规模化商业交付的跨越，将是市场持续关注的焦点。

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据韩国科技媒体ZDNet报道，铠侠已于今年7月初在日本岩手县北上工厂启动第十代（BiCS 10）3D NAND量产，并在此基础上完成PCIe 6.0企业级固态硬盘CM10的商业化落地。三星电子同期亦宣布PCIe 6.0 eSSD产品PM1763进入量产，并披露第十代V-NAND（V10）将于本月启动量产，在关键节点上与铠侠形成直接正面交锋。此番两家厂商同期推进最新规格产品商用化，将加速AI数据中心及端侧AI市场的存储性能升级进程，并对现有供应格局产生深远影响。

从市场份额来看，据市场调研机构TrendForce数据，2026年第一季度三星电子以31.6%稳居全球NAND市场首位，SK海力士以17.6%位居第二，铠侠以13.9%排名第三。铠侠体量虽逊于韩系厂商，但其在AI高性能存储领域的技术推进节奏正在加快，市场竞争压力不容忽视。

铠侠本轮技术攻势以第十代NAND为核心支撑。BiCS 10采用332层堆叠工艺，已于7月初在北上K2工厂正式量产。三星电子与SK海力士目前均已完成第九代NAND量产，尽管各厂商不同代际的堆叠层数定义存在差异，难以直接比较，但铠侠率先实现300层以上高堆叠NAND量产，本身具有重要的技术标志意义。

在此基础上，铠侠推出面向数据中心市场的PCIe 6.0 eSSD CM10。PCIe 6.0是今年才开始商用化的最新接口标准，铠侠官方数据显示，CM10相比前代产品顺序读取性能最高提升92%，随机读取性能提升约85%。

在端侧AI方向，铠侠计划于今年底启动UFS 5.0存储方案量产。UFS 5.0为今年开始商用化的最新嵌入式存储规格，主要应用于移动端NAND场景，数据处理速度较上一代UFS 4.1提升约2倍。铠侠的UFS 5.0方案搭载自研控制器与第八代NAND。

三星电子今年在NAND领域同样动作密集。PM1763于7月初进入量产，搭载第九代V-NAND及4纳米制程新一代控制器，成为三星在PCIe 6.0赛道的首款商用产品。

在移动存储方向，三星已于今年6月完成UFS 5.0产品开发，计划于今年第四季度启动量产。该产品基于第九代NAND，实现10.8GB/s的数据传输带宽，三星将其定位为行业最高水准，并兼顾功耗效率。

更受市场关注的是三星V10 NAND的量产启动。V10堆叠层数估计达430层以上，并将首次引入混合键合（Hybrid Bonding）工艺及三次堆叠（3-Stack）架构，标志着三星在NAND工艺上迈入新阶段。据半导体行业人士透露，三星近期已完成V10的内部产品量产审批（PRA），正式对外公布量产计划。不过该人士同时指出，目前大规模量产设备投资尚未全面展开，初期产量预计仍处于较低水平。

本轮韩日厂商的竞争焦点高度集中于AI应用场景。PCIe 6.0面向AI数据中心的高吞吐量存储需求，UFS 5.0则针对端侧AI设备对本地存储性能的快速提升需求，两条产品线均与当前AI产业扩张方向高度吻合。

铠侠的快速跟进表明，全球NAND市场的技术迭代周期正在压缩，头部厂商在新规格产品的商用化时间窗口上差距已大幅收窄。对于AI基础设施投资者而言，存储层面的性能瓶颈有望在今年至明年间随上述新规格产品的规模化量产而得到实质性缓解。

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这距离DeepSeek7月中旬首次引入峰谷差异定价机制仅约三周。从峰谷分流到整体上调，定价逻辑或已从“调节算力负载”转向全面重新锚定价值中枢。此次公告未给出具体调价幅度和时间表，仅提示用户“请合理安排您的使用”。对于依赖DeepSeek廉价API构建应用的下游开发者而言，这意味着成本模型将面临重新核算。

DeepSeek在7月中旬首次对V4系列引入峰谷定价机制：高峰时段（每日9-12时及14-18时）API价格上调至非高峰的2倍；V4 Pro百万输出token平时定价0.87美元，V4 Flash为0.28美元。高盛当时测算，引入峰谷机制后综合平均价格约为每百万token 0.35美元（V4 Pro）和0.12美元（V4 Flash）。市场彼时普遍将峰谷定价解读为精细化运营信号，而非定价方向的根本转变。

从峰谷定价到全面涨价，转变之快背后有明确的需求端推手。开源AI Agent工具OpenCode披露，DeepSeek V4 Flash正式版在其平台单日用量已达8万亿Token——其中5万亿来自免费额度、3万亿来自付费套餐。作为对比，大模型路由平台OpenRouter接入400余款模型，全平台日均规模约6.6万亿Token。DeepSeek一款模型在单一入口的单日消耗，超过容纳400多款模型的OpenRouter全平台总量。

Vercel平台数据同样印证了这一趋势：DeepSeek的Token处理量已升至该平台第一，V4 Flash每周处理约5.3万亿Token。当Agent任务从“单次问答”演变为“数小时持续调用、数十次工具交互”，极端低价带来的用量海啸正在倒逼定价重置。

梁文锋的定价逻辑面临兑现

DeepSeek创始人梁文锋在7月的投资者交流会上曾详细阐述公司定价哲学：API定价基于“到市场上买一批设备回来，十个月收回成本”的合理利润模型。他同时指出，在当前价格区间用户需求“几乎没有弹性”——“价格再翻一半，token的消耗量区别不大”。

这一判断为涨价提供了直接依据：如果需求对价格不敏感，提价便能在不大幅牺牲用量的前提下显著提升收入。梁文锋也曾表示，公司并非追求“利润最大化”，而是“只赚一个合理的收益”。

DeepSeek-V4-Pro正式版将会尽快发布

7月31日，DeepSeek宣布，DeepSeek-V4-Flash正式版API上线公测。

这也是外界期待已久的DeepSeek正式版官宣上线，据了解，DeepSeek-V4-Flash-0731的模型结构、尺寸和DeepSeek-V4-Flash-preview保持一致，仅重新进行后训练。

不过，据DeepSeek特别说明，目前公测仅限API（接口端），大家常用的App和网页端暂无法体验最新能力，DeepSeek-V4-Pro正式版将会尽快发布。

商业化进程全面加速

此次涨价公告发布之际，DeepSeek正同步推进多项商业化里程碑。公司ARR已达4亿至5亿美元，旗舰模型V4毛利率超过50%。据报道援引多名交易人士透露，DeepSeek已重启第二轮融资，计划募资500亿元，投前估值约5000亿元，目标于8月下旬完成签约——该轮融资曾于7月底突然暂停。此前，公司已完成约510亿元首轮外部融资。

对于行业竞争格局，DeepSeek的全面涨价意味着行业价格基准线的整体上移。具体调价方案仍待正式通知，后续关键变量在于涨幅是否超出市场预期，以及免费额度是否同步调整。

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BTIG首席技术市场策略师Jonathan Krinsky在题为《互联网泡沫的回响：动量反弹延续，但2000年的影子不断浮现》的报告中发出警告：无论是标普500指数的走势形态、微软的历史轨迹，还是半导体板块的技术结构，均与2000年互联网泡沫顶部呈现出令人不安的相似性。

就在一周前，费城半导体指数（SOX）还深陷约30%的回撤泥潭，Krinsky在彼时精准发出阶段性底部信号。然而随着SOX在随后四个交易日内飙升16%——创下新冠疫情以来最大四日涨幅——他的立场迅速转向审慎。

Krinsky认为，此轮反弹大概率将在50日均线附近遭遇阻力并告失败，核心逻辑在于：大量在7月回调中受伤的市场参与者，将在价格反弹至阻力区间时转变为机会性卖家，"不愿被同一块石头绊倒两次"。

更深层的隐忧在于市场结构本身。Krinsky指出，本季度驱动标普500的核心力量并非基本面改善，而是资金在动量股、价值股之间的反复腾挪——一场没有赢家的"抢椅子游戏"。

他警告，一旦科技股与高贝塔动量股的反弹走完最后一程，市场将面临一个严峻的问题：还有什么力量能够支撑整体行情？与此同时，VIX在标普500上涨的同时出现异常跳升，历史上这往往是市场的早期预警信号。

互联网泡沫的两个回响

Krinsky在报告中列举了两组与2000年泡沫顶部高度吻合的技术形态。

第一组：标普500的历史先例。

标普500在过去四个交易日内累计上涨逾5%，同时触及52周新高。

Krinsky指出，过去30年中，这一形态仅出现过三次：

1999年4月23日、2000年3月21日，以及2020年11月9日。其中，2000年3月21日恰好是互联网泡沫绝对顶部的前一天；1999年4月23日之后，标普500在此后七个月内陷入宽幅震荡，期间最大回撤达10%。

唯一的乐观先例是2020年11月9日，彼时市场随后开启了数月的上升趋势。

Krinsky对此直言：

"我们对此存疑。"

第二组：微软的历史镜像。

微软于1999年12月30日创下历史新高，随后在十个月内暴跌60%，之后出现了一次四日累计29%的强劲反弹。

而在本轮行情中，微软于2025年7月31日再度创下历史新高，随后在11个月内下跌37%，紧接着同样出现了四日累计27%的大幅反弹。

Krinsky指出，这是微软历史上仅有的两次最大四日涨幅，"历史不会简单重复，但往往押韵"。

半导体：反弹大概率止步50日均线

SOX在上周低点基础上四日累计上涨16%，创下新冠疫情以来最大单次反弹。Krinsky维持其此前判断：反弹有望延续至50日均线，但届时大概率遭遇阻力并回落。

他同时提示，周三盘后公布的两份重量级财报——闪迪与西部数据（两者均未获BTIG评级）——可能触发周四早盘跳空高开，形成短暂的情绪催化剂，但这恰恰可能成为阻力区间内的卖出时机。

高贝塔动量股群体同样在四日内累计上涨25%，距离50日均线尚有约7%的空间。Krinsky预计该群体在触及均线后同样将出现回落。

对于自身判断可能失效的情景，Krinsky也给出了明确条件：若半导体及动量股在50日均线附近选择横盘整理而非直接回落，则当前的看空论据将面临修正。

"抢椅子游戏"：轮动背后的结构性隐患

Krinsky将本季度标普500的走势定性为一场资金轮动驱动的"抢椅子游戏"，而非真正意义上的牛市扩散。

数据层面，从6月30日至7月28日，标普500整体几乎持平，但能源、金融等五个板块涨幅均超过4%，而科技与非必需消费品板块则分别下跌5%或更多。

7月28日之后，风格急剧逆转：科技板块上涨7.24%，非必需消费品上涨8.69%，而房地产、必需消费品、公用事业和医疗保健板块则普遍下跌2%以上。

这种此消彼长的轮动格局意味着，市场整体的上涨并非由增量资金推动，而是存量资金在不同板块间的反复搬家。Krinsky的核心担忧在于：当科技与高贝塔动量股的反弹最终耗尽动能，届时已无其他板块能够接棒支撑大盘。

另外，在报告结尾，Krinsky特别点名VIX的异常表现。通常情况下，VIX与标普500呈负相关——股市上涨时恐慌指数下降。然而近期VIX在标普500同步上涨的背景下出现了异常跳升，这一背离在历史上往往是市场潜在风险积聚的早期信号，值得投资者高度警惕。

综合以上分析，Krinsky的核心判断可以归结为一句话：此轮反弹是技术性修复，而非趋势反转。经历7月大幅回撤的市场参与者，在价格反弹至阻力区间时将成为天然的卖压来源。

他同时提醒投资者注意一个冷酷的数学现实：若要完全弥补35%的回撤，需要此后累计上涨52%。在当前市场结构下，这一目标的实现难度不容低估。

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据韩国中央日报报道，前国民力量党首尔市议员李钟培于8月3日通过国民信箱向韩国最高检察厅正式举报金容范，指控其公开施压监管机构、强行推动单一股票2倍杠杆ETF上市，涉嫌滥用职权、强迫及以威力妨害业务等罪名。6日，李钟培进一步通过"国民申闻鼓"就李亿远涉嫌渎职及滥用职权妨害权利行使等罪名，向大检察厅提交举报书。

上述举报直指监管决策链条的核心环节——举报人主张，涉事产品在选举前夕仓促推出，且疑似跳过了压力测试等必要风险审核程序，最终导致大量投资者蒙受损失。目前，李亿远此前亦已遭警方举报，公民团体"庶民民生对策委员会"同日就李亿远、金容范、李在明总统及金融监督院院长李粲珍向首尔警察厅提交举报，事件牵涉范围持续扩大。

产品上市背景：监管不对称之名，选举前夕之时

此次风波的导火索，是今年5月27日正式挂牌上市的16只以三星电子、SK海力士为基础资产的单一股票杠杆及反向ETF。韩国金融当局彼时以消除国内外监管不对称为由批准上述产品，上市时间恰在第9届全国同步地方选举前一周。

举报人李钟培援引金融委员会向国民力量党议员朴成训办公室提交的资料，其中明确载明“未曾就单一杠杆ETF实施或委托进行压力测试”。压力测试是一种假设股价暴跌等极端情形、事先评估金融产品风险性与脆弱性的标准分析方法，通常被视为高风险产品上市前的必要程序。

李钟培主张，李亿远很可能曾指示金融委员会业务部门及高层不要进行压力测试，并称"如果当时进行了精细测试，很可能会得出严重的风险结论，从而导致该产品难以在选举前夕仓促推出"。

举报链条：从政策室长到金融委员长

在举报逻辑上，李钟培构建了一条自上而下的责任链条。他指控金容范今年1月在媒体采访中公开施压，质问"纳斯达克能做到的事，为何在国内不行"，并直接指示金融当局推进相关制度研究。金融委员会委员长李亿远随即宣布允许上述产品上市。

李钟培主张，"若李亿远是接到金容范的指示才要求不进行压力测试，则属于违法且不当地行使职权，构成滥用职权妨害权利行使罪"，并要求将金容范列为共犯一并展开侦查。

针对李亿远的举报则着重强调其未能履行《金融委员会法》第1条所规定的保护投资者权益、确保金融市场稳定的设立宗旨，指控其在推出单一股票杠杆ETF的过程中有意未履行必要审核程序。

值得关注的是，此次举报并非单一来源。除李钟培通过检察渠道提交举报外，公民团体"庶民民生对策委员会"亦于8月3日就李亿远、金容范、李在明总统及金融监督院院长李粲珍向首尔警察厅提交举报，涉嫌罪名同为滥用职权妨害权利行使。

多个举报主体、多条司法渠道同步推进，意味着相关当事人面临的法律压力正在叠加。目前，检察与警察两条侦查线索并行，事件走向仍有待司法机关的后续处置。对于市场而言，围绕这批杠杆ETF的监管合规性争议短期内难以平息，相关产品的后续命运亦将持续受到关注。

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触发此次抛售的核心因素是AI资本支出的大幅超预期。SpaceX在周二盘后公布的二季度财报显示，资本支出超过180亿美元，较分析师预期高出近40%，其中大部分资金流向数据中心建设及其他人工智能相关项目。机构投资者对此迅速作出负面反应，股价应声下跌。

机构抛售的同时，散户逆势接盘，周三开盘首个小时内净买入创纪录。此次机构与散户的分歧，折射出市场对AI高投入商业模式的不同解读框架。机构投资者更关注短期财务指标——资本支出的急剧扩张意味着自由现金流承压，近期盈利能力存在不确定性；而散户则倾向于将大规模AI投入视为长期竞争壁垒的构建，押注SpaceX复制此前科技巨头"重投入、后回报"的成长路径。

与此同时，市场还面临另一重压力：多达9.115亿股SpaceX股票将于周四首次解禁，涉及市值逾1000亿美元，流通股数量将因此翻倍以上。这是美国市场历史上规模最大的IPO后股票解禁事件之一，后续解禁将持续至12月。

财报超支引发机构出逃

SpaceX周三收盘报108.27美元，较前一交易日下跌13.6%，成为拖累纳斯达克综合指数当日下跌0.83%的主要因素，也是三大美股指数中唯一收跌的指数成分来源。相比之下，该股在6月12日IPO时的发行价为135美元，目前已较发行价下跌约20%。

财报显示，SpaceX二季度资本支出超过180亿美元，远超华尔街预期，增幅接近40%。这一数字令机构投资者对公司近期盈利能力产生担忧，并在财报发布后的第一时间选择减仓。值得注意的是，在财报公布前，SpaceX股价曾于周二盘中上涨，部分分析师还注意到看涨期权的买入力度异常强劲，显示市场此前对财报抱有较高期待，最终形成"买预期、卖事实"的走势。

散户逆势接盘，净买入创纪录

机构抛售的同时，散户投资者却展现出截然不同的市场判断。据Vanda Research数据，周三开盘首个小时内，散户对SpaceX股票的净买入额达2200万美元，在该股上市以来37个开盘交易时段中排名第三，是平均首小时净流入量的三倍以上。

Vanda Research团队在提供给MarketWatch的评论中写道："机构投资者最初聚焦于AI资本支出的大幅攀升及近期盈利压力，而散户投资者似乎得出了相反的结论。今日的买入行为表明，投资者持续将激进的AI投资视为SpaceX成为下一个长期赢家概率上升的信号，而非卖出理由。"

解禁洪峰将至，历史数据提供参照

更大的考验或许来自供给端。多达9.115亿股由早期投资者和公司内部人士持有的限售股将于周四起陆续解禁，SpaceX的自由流通股数量将因此翻倍以上。此后，更多股票将在8月和9月相继解禁，并持续至12月，构成美国市场历史上规模最大的IPO后解禁事件之一。

Spectra Markets创始人Brent Donnelly援引了近年来三个受到广泛关注的股票解禁案例进行对比分析。尽管样本量较小，且此前案例的解禁规模均远小于SpaceX，但数据显示，在这三个案例中，首次解禁日均构成了可买入的阶段性底部——尽管随后的反弹并非呈V形走势。

Donnelly表示：“我的出发点是，这一信息在当前阶段应已被市场充分定价，即将到来的供给冲击更可能是一个误导性的看空信号，而非真正有效的利空因素。”

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