2月1日起，腾讯元宝的10亿元推广红包投放在各微信群里快速蔓延，用户只要点红包进入元宝App就能参与瓜分。

早上醒来，会发现微信群、朋友圈、公众号留言就被一串串“元宝口令”、“分享链接”刷屏，熟人关系网络被拉成了一个又一个临时裂变的红包会场，甚至个别微信群主不得已来出面维持秩序，要求成员停止分享。

满天红包的现象，放回腾讯的产品逻辑里审视，会显得格外突兀。

因为产品体验一直是被微信乃至腾讯最被珍视的底色。十年前刚刚坐稳国民级应用的时刻，张小龙们思考的不是微信还能加点什么花哨功能，而是“对用户的时间占用太多了”。

产品逻辑上，腾讯和微信一直希望做得少而准，尽量不打扰，以此换取用户长期信任与注意力，哪怕是开放微信广告都慎之又慎，哪怕是任何一项细微的改动创新，都要经过漫长的实验、内测和灰测。

这一套产品方法论的复利积累，才让微信从功能到生态慢慢用时间把护城河补全，形成了无可取代的用户黏性。

但必须要看到，如今元宝拉新的打法，看起来正在和原有那套“不打扰用户”的产品逻辑渐行渐远了。

如今红包先撒出去了，元宝派甚至还在灰测，这种“先流量、后产品”看起来确实已不太像腾讯的基因，但可能也是当下面对AI激烈竞争一种无可奈何的选择。

这并不是对产品价值观的背叛，而更像是面对AI时代高速竞争环境的一种策略急转。

AI作为一种新的交互层，争夺的是用户心智和首选入口。如果不能在所剩无几的窗口期把人拉进自己场景，可能就再也抢不回来了。可以想象，相比于抖音、快手后知后觉起步的视频号，哪怕后来做起了规模，但对于海量用户时间与窗口的拱手让人，大概率给腾讯带来了深刻焦虑与反思。

这次急转，腾讯至少在产品端付出了比10亿元真金白银更大的无先例成本。

第一是对“不轻易打扰用户”的克制做出妥协。12年前的红包大战是不需要链接跳转的，所有交互都在微信工具内部运行，与社交属性的粘合，让这款产品反而成了一种帕累托改进，而这一次元宝的红包、口令、群裂变传播制造的更多是噪音，侵蚀了微信场景的清净感，而红包可以视为对用户的一种补偿。

第二是把原本相对独立的社交链路进行重组。元宝派在产品设计上，首次把微信与QQ两套社交矩阵打通使用，这是过去很少有的跨链联动力度，这不仅带来了更强的导流压强，也基本是将压箱底的用户生态资源给交了出来，足以看出腾讯此次的重视力度。

但腾讯为什么如此着急。

因为AI不是某一单点功能，它未来注定会重塑人和产品、应用之间的交互逻辑。一旦某个助手先把查资料、生成内容这类动作变成默认选项，用户操作习惯带来的迁移成本是极大的，因此等产品体验完善后到足够好再去推，远不如先把人拉进去，让习惯与心智先行。

这个入口的最大竞对必然是豆包，后者产品力能打，但也要知道，10亿月活的抖音很早就给豆包无缝导流了。

豆包目前的月活大概是2亿出头，按照11亿网民总盘估算，至少AI入口还有7-9亿的缺口，这是元宝足以加速冲刺的剩余空间。

所以这次用户姿态急转的根源，是腾讯对AI入口急迫性与必要性的战略表达。

正因过去在社交上有网络效应构筑的足够高护城河，腾讯才有自信在用户端做长期主义的克制，但现在它可能深感AI窗口苦短，竞争格局残酷，于是才会选择用流量去换时间，用短期刺激去争夺长期入口。

当然起最终决定作用的，是短期买量能否转化为长期黏性，靠的是元宝能不能靠产品价值本身让用户主动留下，倘若失败，就只会成为一次纯粹的流量氪金。

在微信这种国民级应用上，如此的现象级动员是很难一而再再而三发起的，否则微信注定会背离了那个“不轻易打扰用户”的产品形象，这对腾讯来说注定得不偿失。

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2月1日，广汽昊铂埃安BU交出了组建后的首个完整月成绩单：销量23591辆，同比增长63.9%。

华尔街见闻从知情人士处了解到，广汽昊铂埃安BU已对接下来的发展做出了长远的规划。“2026年，我们将推出不低于5款全新车型。未来2-3年，计划推出不少于30款新车及改款车型”。

此前，广汽集团总经理閤先庆表示，昊铂埃安BU将作为集团新能源业务突围的核心引擎，2030年自主品牌销量超过200万辆目标的规划中，昊铂埃安品牌要占半壁江山。

也就是说，未来随着昊铂埃安BU的持续革新，它要在2030年销量超100万辆，借此在行业里位居头部。

想要实现这个目标，昊铂埃安BU需要走出自己的“舒适区”。

长期以来，埃安与昊铂的品牌关系处于一种微妙的“割裂”状态。为了冲击高端，昊铂一直试图在品牌、渠道乃至组织架构上与埃安划清界限。这种品牌理想主义在市场高速增长期是一种格调，但在2026年存量博弈下，这种割裂不再合时宜。

就在1月24日，张雄、杨龙、冯煜三位核心高管以“昊铂埃安BU”的名义集体亮相首届昊铂埃安BU经销商大会。

广汽意识到，在当前的市场环境下，没有任何一个品牌有资格在内部搞资源内耗。昊铂埃安BU的组建，本质上是广汽在组织层面上的并网。

过去，研发、市场、渠道各有一套班子，现在则通过BU制实现全价值链的深度协同。这是为了换取市场响应的敏捷。1月销量的回升，很大程度上得益于这种组织红利的初步释放，即决策链条变短了，对市场变化的反应变快了。

与组织变革同步发生的，是渠道的剧烈整合。

截至1月底，埃安与昊铂已完成254家服务网点的融合升级，覆盖全国147个城市。这意味着，曾经为了维持高端形象而独立存在的昊铂展厅，正在大量转变为“埃安+昊铂”的综合服务店。

对于经销商而言，此前独立经营昊铂往往意味着巨大的现金流压力和较低的进店率。而通过并网，经销商可以利用埃安原本庞大的盘子为昊铂导流，实现资源共享。这种“下沉”到埃安网络中的动作，提升了经销商的生存效率。在2026年，让渠道商活下去，比维持一个高冷的品牌形象要务实得多。

在产品层面，埃安今年最大的变数是与华为的深度合作。

华尔街见闻了解到，昊铂埃安BU 2026年将推出的5款全新车型中，明确包含了与华为深度共创的智能车型。

昊铂埃安BU选择引入华为，是典型的实用主义回归。既然在高端智驾领域华为已经形成了极强的用户心智，那么通过深度共创，昊铂埃安BU可以快速补齐智驾短板，将精力集中在底盘调校、空间利用及制造效率上。这种借力，是昊铂埃安BU在技术路线上告别自我设限、走向开放的关键一步。

营销上，昊铂埃安BU也在C端发力。虽然缩减了宏大叙事，但埃安通过与湘超冠军永州足球队合作这类接地气的营销，试图在地方市场建立更深的情感联结。这种转变背后，是埃安加速下沉，触达二三线城市真实购车人群。与此同时，海外市场2025年30483辆、同比增长172.19%的表现，也为埃安开辟了国内市场以外的另一个增量空间。

然而，2026年的长跑才刚刚开始。昊铂埃安BU必须在强敌环伺下完成份额抢夺，这对产品定义能力的精准度提出了近乎苛刻的要求。此外，如何平衡好埃安与昊铂在同一空间下的品牌溢价冲突，以及保持长期的技术独立性等问题，也是它接下来需要解决的。

埃安告别了舒适区，踏入的是一个更加寒冷但充满可能的真实战场。它需要将改革成果持续地转化为产品的终端竞争力，挑战才刚刚开始。

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财政部长贝森特和美联储主席候选人沃什均为德鲁肯米勒的门徒。德鲁肯米勒与两人保持密切联系，关系被形容为"父子般"。德鲁肯米勒与沃什的交流尤其频繁，有时一天通话十几次，与贝森特的联系也很频繁。熟悉内情的人士称，两位门生"呼应德鲁肯米勒的语言来传达自己的立场"。

这种密切关系引发市场关注。华尔街人士普遍认为，美联储主席与活跃投资者之间的直接联系是"相当冒险的"。但影响力的运作往往神秘莫测，德鲁肯米勒长期主张的财政紧缩和反通胀立场，可能通过门生影响美国经济政策走向。

据华尔街见闻此前文章，德鲁肯米勒十多年来一直警告美国财政赤字问题，称其为"债务炸弹"，并猛烈抨击政府在社会保障、医疗补助等福利项目上的"过度支出"。疫情期间，他公开批评美联储加息过慢，助长通胀失控。市场人士推测，他可能倾向于现在加息，这或许会让特朗普"有些不快"。

华尔街公认的宏观投资翘楚

德鲁肯米勒在华尔街备受推崇，被公认为宏观投资领域的传奇人物。贝森特近日在接受《金融时报》采访时表示：

"在全球宏观交易领域，德鲁肯米勒就是一个独立的存在，其他人只能排在他之后。"

德鲁肯米勒职业生涯始于1976年，当时他在匹兹堡国民银行工作，并用约80万美元创立了Duquesne Capital Management。1988年，他获得职业生涯重大突破，被George Soros聘请加入其对冲基金，并在那里工作到2000年，之后全职经营Duquesne。

他在索罗斯基金及自己的对冲基金创造了令人瞩目的投资业绩。在担任基金及家族办公室掌门人的三十年间，他从未经历过亏损年度。2011年，德鲁肯米勒将Duquesne转变为家族办公室。

"父子般"的师徒关系网络

德鲁肯米勒的两位得意门生如今在特朗普政府占据关键位置，且与他保持着超越职场的密切联系。

贝森特在30多年前被德鲁肯米勒聘请到索罗斯基金工作。1992年，两人与索罗斯一起做空英镑，创造了"击垮英格兰银行"的历史性交易。贝森特后来创立了自己的对冲基金Key Square Capital，启动资金来自德鲁肯米勒。今年1月，贝森特正式就任特朗普政府财政部长。

沃什自2011年起担任Duquesne的合伙人，当时德鲁肯米勒刚将其转变为家族办公室。沃什此前曾担任美联储理事，因政策分歧辞职。2017年，他曾与鲍威尔竞争美联储主席职位未果。最近，他还曾与贝森特竞争财政部长职位。如今特朗普宣布提名他为美联储主席。

德鲁肯米勒在漫长职业生涯中指导过数十位投资者，但与贝森特和沃什的关系尤其亲密。据报道称，德鲁肯米勒与沃什持续沟通，通过短信或快速通话消化新信息，有时一天通话十几次。贝森特也与其保持频繁联系，不过现在通话性质有所不同，主要是德鲁肯米勒分享他对市场的看法。

熟悉他们讨论内容的人士表示，这对门生体现了德鲁肯米勒解读市场和经济政策的方式，两人"呼应德鲁肯米勒的语言来传达自己的立场"。

财政紧缩与反通胀的一贯立场

近年来，德鲁肯米勒毫不掩饰自己对经济政策的看法，尤其是在关闭对冲基金、专注于家族办公室后。

十多年来，他一直警告美国财政赤字问题，称其为"债务炸弹"，并猛烈抨击政府在社会保障、医疗补助、医疗保险等福利项目上的"过度支出"。疫情期间，他公开批评美联储加息过慢，助长了通胀失控。

分析指出，德鲁肯米勒的典型宏观对冲基金经理特质包括：不喜欢关税，认为美国政府债务失控，厌恶亏损且快速改变主意。市场人士推测，德鲁肯米勒可能倾向于现在加息，这或许会让特朗普"有些不快"。

不过德鲁肯米勒也并非总是判断正确。他曾多次预测美国经济衰退，但最终未能成真。在2024年10月的一次会议上，德鲁肯米勒自嘲道：

"我过去预测了6次经济衰退，结果只发生了4次，换句话说，我一直在预测衰退。"

与特朗普政策存在潜在分歧

值得注意的是，德鲁肯米勒在有些观点上与特朗普政府存在分歧，这可能为其门生在新岗位上带来挑战。

德鲁肯米勒不是特朗普的狂热支持者，也不喜欢关税政策。特朗普提出的税收削减计划，包括降低小费、加班工资和社会保障缴款的税收，可能会加剧美国36万亿美元且不断攀升的国家债务问题——这恰恰是德鲁肯米勒长期警告的"债务炸弹"。

分析指出，一般而言，美联储主席与活跃投资者之间保持开放联系是"相当冒险的前景"。沃什就任美联储主席后会在多大程度上倚重德鲁肯米勒的建议，以及如何平衡这种密切关系与政策独立性，仍是未知数。但影响力的运作方式往往神秘莫测，"德鲁肯米勒经济学"正通过其门生进入美国经济政策的核心。

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币安周六发布报告称，当日全球市场已因特朗普关税消息承压，而超过1000亿美元的比特币衍生品未平仓合约、急剧萎缩的订单簿以及区块链拥堵共同引发连锁清算。该交易所承认两个平台特定问题，但强调约75%的清算发生在其指数偏差之前，并已向用户补偿超3.28亿美元。

币安联合创始人赵长鹏周五在直播问答中否认该平台是清算潮的关键驱动因素，称相关指控"牵强附会"。他表示，因平台系统问题蒙受损失的用户已获补偿，币安作为受阿布扎比监管且仍处于美国政府监控下的公司，其运营具有透明度。

但竞争对手OKX首席执行官徐明星在赵长鹏发言后指责币安的"不负责任的营销活动"引发崩盘，特别是针对USDe稳定币的高收益产品推广。他称，作为最大的全球平台，币安拥有"超大影响力以及相应的行业领导者责任"。比特币自10月崩盘后持续挣扎，目前交易价格较历史高点下跌约36%。

宏观冲击引发流动性枯竭

币安在报告中详述了10月10日市场崩溃的机制。当日关税相关消息已令全球市场承压，而比特币和以太坊此前数月的持续上涨使交易者高度杠杆化且敞口集中。比特币期货和期权的未平仓合约超过1000亿美元，为强制去杠杆创造了成熟条件。

抛售迅速自我强化。随着价格下跌，做市商启动自动风险控制并减少敞口，从订单簿中撤出流动性。币安引用Kaiko数据显示，在波动高峰期，多家主要交易所的买盘深度几乎消失。订单稀少的情况下，即使小规模清算也能大幅压低价格。

这场动荡不仅限于加密货币市场。美国股市当日蒸发约1.5万亿美元，标普500指数和纳斯达克指数录得六个月来最大单日跌幅。币安称，全球市场当日发生了约1500亿美元的系统性清算。

区块链拥堵加剧了压力。以太坊Gas费（链上活动交易费）一度飙升至100 gwei以上，减缓了转账速度并限制了跨交易所套利。由于资金无法快速移动，价格差距扩大，流动性进一步碎片化。

平台问题与补偿方案

币安承认在崩盘期间发生了两起平台特定事件，但表示这两起事件均未导致更广泛的市场波动。

第一起事件涉及UTC时间21:18至21:51之间内部资产转账系统放缓，影响现货、理财和期货账户之间的转账。核心交易系统保持运行，但一些用户因后端超时而临时看到零余额显示。币安称该问题源于激增流量下的数据库性能倒退，目前已修复，受影响用户已获补偿。

第二起事件涉及UTC时间21:36至22:15之间USDe、WBETH和BNSOL的指数暂时偏差，发生在大部分清算已经完成之后。币安表示，流动性稀薄和跨交易所再平衡延迟导致局部价格波动对指数计算产生不成比例的影响。该交易所已实施方法论调整，受影响用户已获补偿。

币安强调，当日约75%的清算发生在指数偏差之前，表明初始宏观冲击才是主要驱动因素。该交易所称总计向用户补偿超3.28亿美元，并启动额外支持计划以稳定受崩盘影响的参与者。币安在崩盘后向客户和企业提供的补偿总额约6亿美元。

赵长鹏否认平台责任

赵长鹏周五在币安社交平台的直播问答中表示，持续指责币安对去年10月加密货币市场崩盘负主要责任的说法"牵强附会"。他否认币安是创纪录清算潮的关键驱动因素，并称因平台系统问题在10月市场崩盘中蒙受损失的用户已获补偿。

赵长鹏于2023年11月卸任首席执行官职务，作为美国执法和解的一部分，他承认未能维持有效的反洗钱计划。母公司币安 Holdings同意聘请独立外部合规监督员。赵长鹏于去年10月获特朗普赦免。

赵长鹏称，仍有一群人声称崩盘是由币安造成的，并希望该平台"赔偿一切"。他强调币安是一家在阿布扎比受监管的公司，当局可以接触该公司的活动，美国政府仍在监控该平台。据彭博去年9月报道，币安接近与美国司法部达成潜在协议，这将允许其放弃监督要求。

徐明星：“就是币安不负责任导致的”

在赵长鹏周五发言后，关于币安在市场崩盘中作用的指控仍在持续。徐明星在X平台发帖称，"作为最大的全球平台，币安作为行业领导者拥有超大影响力以及相应的责任"。

徐明星在周五发文称，"没有复杂性，没有意外。10月10日是由某些公司不负责任的营销活动造成的。"他指责币安在9月推出的USDe稳定币高收益产品引发了清算连锁反应。该产品允许用户在促销期内通过Ethena Labs的USDe稳定币获得12%的年化收益率，并将该稳定币用作抵押品。

徐明星称该产品具有"对冲基金级别的风险"。他认为，交易者不理解使用USDe作为抵押品借款和增加押注的风险，陷入了"杠杆循环"。他声称"即使是小的市场冲击也足以引发崩溃"，当"波动来袭时，USDe迅速脱锚"，导致清算事件。徐明星表示：

"对全球用户和公司（包括OKX客户）的损害是严重的，恢复需要时间。"

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市场本周创下多项极端纪录。微软遭遇史上第二大单日市值损失，SAP暴跌16%，白银单日重挫30%。白银ETF SLV的名义交易量超过320亿美元，黄金ETF GLD连续两个交易日成交额超过300亿美元。白银波动率飙升至仅在全球金融危机和新冠疫情封锁期间出现过的极端水平。

Wilson在周度报告中指出，评估此次调整的严重程度时，应将其与1月以来的涨幅相提并论。他强调，美元走势延续、AI投资热情不减、美国经济增长势头强劲以及地缘政治重塑等关键变量均未改变。年初至今的市场表现依然反映这些核心趋势——稀土涨35%，核能股涨21%，欧洲防务涨20%。

这场调整的直接诱因是投资者持仓过度拥挤。总敞口已处于99百分位数的极端水平，系统化量化策略的表现显示拥挤度成为突出问题。Wilson认为，此次快速回调更多是技术性调整，而非基本面逻辑的转变。

市场本周的波动幅度令人瞠目。微软单日下跌10%，遭遇史上第二大市值损失，但同时创下有史以来最高的名义成交额。SAP暴跌16%，同样伴随创纪录的交易量。涨幅方面同样惊人，Meta上涨10%，Verizon飙升11%。

贵金属市场的波动更为极端。白银单日暴跌30%，SLV ETF交易量超过320亿美元。GLD黄金ETF连续两个交易日成交额均超过300亿美元。Wilson在本周早些时候的电话会议上开玩笑称，他将金属交易主管介绍为"模因股票交易主管"，但实际上即使是模因股票也从未出现过如此巨大的交易量。

白银波动率飙升至仅在全球金融危机最黑暗时期和新冠疫情封锁期间才见过的水平。这种极端波动反映了杠杆、散户狂热和动量追逐的碰撞。

Wilson强调，从大局来看，年初至今推动市场的最大变量和驱动因素并未真正改变。美元走势持续延伸，随着美元价格挑战千禧年以来的区间以及新任美联储主席开始阐述其政策路径，后续演变将令人着迷。

对AI的关注度依然高涨，不断扩大的资本支出意图印证了这一点。Meta今年的资本支出现已达到1800亿美元，这预示着未来将产生颠覆性影响。所有迹象都表明美国经济增长动能持续强劲。不断变化的地缘政治秩序正在推动对"主权"的全新优先排序，涵盖国防、供应链和工业产能等领域。

年初至今的市场记分牌反映了这些关键趋势——稀土上涨35%，核能股上涨21%，欧洲防务上涨20%，铜矿股上涨18%，美国防务上涨17%，高贝塔12个月赢家上涨17%。没有哪个交易比白银和黄金更好地捕捉了货币贬值、再通胀和地缘政治情绪。

Wilson指出，投资者持仓的极端程度不容忽视。总敞口数据显示，在经历了一段令人印象深刻的强劲广泛回报期后，投资者持仓已大幅扩张。净敞口和多空比率相对不那么令人担忧，但从系统化量化策略年初至今的表现来看，拥挤度确实成为问题。

半导体和半导体设备目前占对冲基金净风险敞口的12%。两年前这一比例仅为1%，而软件板块则从2022年的18%降至目前的仅3%。超大规模云服务商的支出再次上调，持仓处于创纪录极端水平，半导体仍是主要焦点。

Wilson表示，尽管1月份增加了许多新的宏观讨论维度——包括美国流动性问题、日元利率大幅波动、美联储"利率检查"、大宗商品价格上涨引发的通胀担忧以及中东不确定性因素再次升高——但所有这些因素都不应掩盖投资者持仓已经过度扩张的事实。因此，此次调整的严重程度应与月初以来涨幅的幅度相对照来评估。

进入新年一个月，尽管出现大量新信息，Wilson表示他仍坚持12月中旬为全年制定的6个核心观点。

首先，AI故事在市场中已经结束了"开始的终结"阶段。大部分AI价值创造归于大型语言模型的观点，以及所有与AI相关事物的全面牛市可能已经结束。对受益者的甄别即将变得更加严格。

其次，即将上任的美联储主席任命可能被证明是市场的关键事件，应继续对冲法币贬值和美元走弱的前景。

第三，铜突破至历史新高有充分理由，硬资产在投资组合中占有非常有价值的位置，尤其是那些与基础设施需求趋势相关的资产。

第四，鉴于市场的现有格局，多元化现在是让你充分投资于股票市场值得付出的代价，无论是地理还是因子层面，2025年已经证明了这一点。

第五，欧洲大盘股不等同于欧洲宏观经济，目前欧洲股票定价的前景已经相当黯淡。

第六，需要持续关注的问题是："是否具备股市泡沫的条件？"

此外，Wilson提出了三个新兴主题。英国房地产股票交易价格较资产净值折价超过30%，新写字楼和零售供应几乎不存在，租金已相应拐点上升。其次，欧洲股市在美元走弱时难以在整体层面取得太大进展，因为对每股收益的拖累很大。第三，半导体和半导体设备现在占对冲基金净风险的12%，而软件已从2022年的18%降至今天的仅3%，在某个时刻精选这些趋势的一致性将创造真正的机会。

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周五，长期国债收益率上涨，30年期与2年期国债收益率差扩大至1.35个百分点，接近2021年以来的最高水平。大型资管机构认为，这一市场波动反映出交易员对沃什近年表态的消化：他批评美联储在2008年金融危机和2020年疫情期间的大规模购债行为。

PGIM固定收益联席首席投资官Greg Peters表示："你有一个反对资产负债表扩张的人，却处在希望降低利率的背景下。这是一个张力点，这就是市场关注的焦点，这就是收益率曲线陡峭化的原因。"

不过，亿万富翁投资者、沃什的长期导师德鲁肯米勒（Stanley Druckenmiller）周五对媒体表示，这位政策制定者并非永久"鹰派"，"我见过他在货币政策上两个方向都走过"。德鲁肯米勒认为，沃什对前美联储主席Alan Greenspan的货币政策路径持"非常开放"的态度，"沃什现在非常相信你可以在不引发通胀的情况下实现增长"。

缩表立场成为核心关切

沃什在2006年至2011年间担任美联储理事，此后成为央行部分政策的著名批评者，特别是多轮量化宽松政策使美联储持有的美国国债和其他资产在峰值时达到近9万亿美元。

他主张，庞大资产负债表的持续存在会扭曲资产价格，可能有固化通胀压力的风险，尽管他也认为美国经济面临下行风险，需要更低的政策利率。沃什在4月一次广受关注的演讲中表示：

"自2008年以来，美联储一直是美国国债——以及其他由美国政府支持的负债——最重要的买家"，并补充道，"这是美联储对经济日益增长的认可的代表"。

美联储去年底结束了量化紧缩计划以缩减资产负债表，原因是对短期融资市场流动性萎缩的担忧——这在一定程度上缓解了对主权债务发行需求的担忧，分析师预测央行购债规模将扩大。

RBC BlueBay资产管理公司主动固定收益主管Mark Dowding表示：

"问题在于，如果你通过缩减资产负债表来为降息辩护，这对降低长期利率和改善抵押贷款可负担性毫无帮助，而这正是特朗普想要的。"

导师力挺：并非永久鹰派

德鲁肯米勒对沃什的政策灵活性予以力挺，试图纠正市场对其"永久鹰派"的认知。这位亿万富翁投资者周五在接受采访时表示：

"将沃什定位为总是鹰派的人是不正确的。"

沃什因其在2006年至2011年担任美联储理事期间的鹰派立场而获得声誉。2008年金融危机最动荡时期的联邦公开市场委员会会议记录显示，就在美国投资银行雷曼兄弟倒闭前几天，他还在重申对通胀的担忧。

但德鲁肯米勒指出，尽管最初持怀疑态度，沃什在金融危机期间最终"全力支持"降息，在疫情初期也支持降息。2018年，两人联合撰写专栏文章，阐述美联储为何不应立即加息，但央行随后还是决定加息。德鲁肯米勒表示，美联储后来被迫扭转决定，因为"市场崩溃了"。

德鲁肯米勒认为，如果沃什获得参议院确认，他面临的最大挑战之一将是在人工智能带来的经济增长与不引发进一步通胀之间取得平衡。作为斯坦福大学研究员，沃什与硅谷的联系和接近性使他能够很好地理解这项技术的可能性和风险。德鲁肯米勒补充说，沃什的"科技网络"将特别有用。

"我想不出地球上有哪个人比他更有能力胜任，"德鲁肯米勒说。自从卸任美联储理事以来，沃什一直在这位亿万富翁的家族办公室Duquesne Capital Management担任合伙人。

政策协调存疑

DoubleLine投资组合经理Bill Campbell指出，如果沃什在政府债务增长和通胀持续高企之际既鼓吹降低短期利率又追求缩减资产负债表，将会出现矛盾。"在你控制住财政和通胀之前，你无法大幅降低利率并缩减（美联储的）资产负债表，"他说，并补充道："我相信沃什完全理解这一点。"

德鲁肯米勒还是美国财政部长贝森特的长期导师。他在30多年前首次聘请贝森特在索罗斯基金管理公司工作，后来这位现任财政部长用德鲁肯米勒的资金创办了自己的对冲基金Key Square Capital。贝森特也认为，AI引发的生产率繁荣将使美联储能够在不引发通胀的情况下降息。

据此前报道，贝森特和沃什很大程度上通过与德鲁肯米勒的共同关系而相识。随着沃什获提名担任美联储主席，这位投资者现在跻身华尔街最具影响力的经济思想家之列，他的世界观正在塑造贝森特和沃什处理经济政策的方式。

尽管德鲁肯米勒曾支持其他共和党人，但他没有向特朗普最近的总统竞选捐款，并在曾将这位当时的候选人描述为"夸夸其谈的人"。然而，他现在与政府最重要的经济政策制定者有直接联系。"我对他和贝森特之间的合作感到非常兴奋，"他说，"财政部长和美联储主席之间的协调是理想状态。"

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2月1日，腾讯的AI应用元宝正式上线总规模约10亿元的春节现金红包活动。

根据规则，用户进入元宝App后即可参与领取现金红包、完成任务获取额外抽奖机会，部分奖励支持直接提现至微信支付账户，最高单笔红包金额达到万元级别，全国用户可通过预约入口和社交分享链路多种方式参与。

这一活动从零点开始投放后，便在微信场景中掀起了红包分享领取热潮。不少微信用户很快就在朋友圈和微信群里发现了朋友分享的元宝红包链接。

红包转发信息的突然降临，确实一定程度上冲击了一些功能或主题微信群的运营，一些管理员则纷纷开始出面维护秩序，严禁用户用红包刷屏影响群内正常交流与使用。

例如笔者身处的某投资交流群内管理员就呼吁：“为不影响群成员正常交流，请大家暂停刷屏式转发此类链接。”

但此次红包投放对腾讯而言仍然十分重要，这是腾讯在AI领域迄今为止规模最大的C端补贴动作，也是目前一众AI应用红包补贴活动中，唯一将现金补贴、AI产品功能和熟人社交网络三者同时捆绑的巨头级玩家。

腾讯此前在内部会议与公开场合多次强调，希望通过这次春节红包节点，重现当年微信红包带动支付普及的入口效应。

在前不久的腾讯年会上，腾讯董事会主席马化腾还亲自为元宝站台，表示希望通过10亿红包活动能够重现11年前的微信红包的时刻。

马化腾表示，元宝希望把节省下来的营销费用，转成给用户分享的红包，让用户重温过去抢红包的快乐。

实际机制上，红包领取与产品功能体验被强制绑定，新用户需要完成基础交互、功能体验和社交分享，才能持续获得抽奖资格和现金奖励。

依托自身强大的社交生态来推广元宝，无疑是腾讯在此轮AI超级入口争夺战中的最大优势。

红包上线的同时，与AI社交有关的“元宝派”功能也已在用户端启动灰度公测。在这个以群组为核心的AI社交形态中，用户可以创建或加入“派”，在群内@元宝进行对话总结、内容生成、图片二创和任务协作。

部分版本中已经接入腾讯会议和音视频能力，支持多人同步观看、讨论和协作。这一功能与微信、QQ分享链路打通，派的邀请链接可直接在熟人社交网络中扩散。

从应用商店的即时反馈看，元宝在红包活动开启前后，已在多个安卓应用市场和苹果中国区免费榜中快速攀升至前列位置，成为春节前关注度最高的AI应用之一。

这种排名变化与现金补贴和社交传播路径的叠加效应高度相关。

如果单看红包金额，这更像一场典型的春节流量战。

单从AI产品的竞争中，腾讯的此次氪金推广的要义并非拉新而是留人。例如元宝派设计上的功能意图，正是尝试将AI从工具形态推进到社交节点，让AI嵌入群聊、协作和娱乐这些高频场景之中，成为对话的一部分。

12年前的微信红包，解决的是支付入口问题，今天元宝红包显然想试图争取的是AI入口，尤其是字节豆包可能正在一步步迈向候选中的“AI国民级应用”的巨大威胁面前，腾讯必须加大火力来反制。

AI进入社交场固然也是一种社交产品体验上的新试验。

AI在群聊中承担的是参与者而非旁观者角色，它既可能提高信息处理效率，也可能打断原有的沟通节奏。用户是否愿意长期接受一个“会插话、会总结、会生成内容的智能成员”，正公测扩大后的真实使用中被证实或证伪。

截至2月1日，这场补贴和产品联动的效果已经在用户规模和市场关注度上显现出来，但真正的考验仍然落在产品本身。

红包解决的是进场，逐渐扩大测试的派和群解决的是留下。

如果AI能在多人协作和社交场景中形成稳定的使用习惯，腾讯有机会把AI变成微信生态内的一层基础设施；如果不能，这一轮高强度补贴更像是一场声量足够大的AI市场教育。

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继周五大跌之后，比特币周六跌幅加深，一度达到10%，最低触及75709.88美元，这一跌势回到了25年4月后的水平。以太坊和Solana等其他主要代币的跌幅更为剧烈，分别下跌17%和超过17%。根据CoinGecko数据，加密货币市场总价值在过去24小时内蒸发约1110亿美元。

这场下跌发生在流动性稀薄、买盘兴趣有限的背景下，使得这一全球最大加密货币的跌幅扩大至逾30%。市场追踪机构Coinglass数据显示，同期约有16亿美元的多空头寸被清算，其中大部分发生在最后四个小时，主要集中在比特币和以太坊。

特朗普总统提名沃什担任下一任美联储主席的消息，似乎加剧了加密货币的下跌。据华尔街见闻此前文章，前高盛高管Gavyn Davies表示，选择沃什降低了"卖出美国"交易引发危机的风险，因为外界预计他会坚决防范通胀。

清算规模扩大，散户兴趣低迷

根据市场追踪机构Coinglass的数据，过去24小时内约有16亿美元的多空头寸被清算，其中大部分发生在最后四个小时，主要集中在比特币和以太坊。

比特币在周五收于83817美元后，到周六晚间已跌至78092美元，跌幅达7%。这一跌势回到了25年4月后的水平，延续了数周来的宏观层面失望。

Needham分析师John Todaro表示，"目前的水平显示散户投资者的兴趣极度低迷"，他补充称交易量可能在"未来一到两个季度"保持低迷。现货ETF持续出现资金外流，进一步印证了投资者兴趣的减退。

沃什终结“美元贬值交易”？

所谓“卖出美国”的主题大约在4月开始升温，当时特朗普宣布对贸易伙伴加征关税，扰乱了全球市场，引发美元、美国股票以及美国国债的同步抛售。

Davies是高盛集团前首席经济学家及合伙人。他表示，沃什的政策组合可能会受到市场参与者的欢迎，不过他希望缩小美联储在市场中的角色，这意味着在股市动荡时期，他可能不太愿意出手干预。“许多市场观察人士会喜欢这种组合——更小的资产负债表，同时银行体系更加去监管化。”

富康资产管理联合创始人兼董事长、伦敦公司负责人Gavyn Davies在该公司官网发布的一段视频中表示：

“包括美元在内，市场会明显松一口气。选择沃什，降低了那种真正可能引发危机的卖出美国（Sell America）交易的风险。”

地缘紧张与监管不确定性

比特币价格还可能受到以色列和伊朗之间紧张局势升级的影响。据新华社，特朗普称美伊正在谈判，伊朗最高领袖顾问表示，“谈判架构”正在形成。而1月31日早些时候，社交媒体上充斥伊朗伊斯兰革命卫队海军司令遭刺杀、海军基地遭无人机袭击以及多地发生爆炸的传闻。伊朗媒体逐个辟谣，表示相关说法均不属实。

此外，美国加密货币行业新市场结构监管的延迟也削弱了对数字资产的兴趣。市场原本期待监管明确性能够提振信心，但参议院委员会转向关注住房问题，导致加密货币法案推迟。

值得注意的是，尽管沃什曾称比特币是"良好的资产"和"政策的好警察"，但他被提名的消息似乎逆转了黄金、白银和加密货币的强劲涨势。市场预期沃什可能希望缩小美联储在市场中的角色，这意味着在股市动荡时期，他可能不太愿意出手干预。

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美国司法部在周五宣布，已完成对与已故性犯罪者杰弗里·爱泼斯坦相关文件的审查，并公布了迄今为止规模最大的一批邮件档案。这批文件不仅再度揭示了爱泼斯坦与全球权贵的广泛交往，也将比尔·盖茨、埃隆·马斯克等当代标志性人物重新推上舆论风口。

其中最具爆炸性的内容，来自一封疑似由爱泼斯坦发送给自己的邮件，信中声称，比尔·盖茨曾在与“俄罗斯女孩”发生性关系后，试图隐瞒性病，并请求爱泼斯坦协助提供抗生素，悄悄让妻子服用。

邮件写道：

“你随后含着眼泪恳求我删除有关你性病的邮件，请求我提供抗生素，好让你可以偷偷给梅琳达服用……”

如果属实，这不仅是私人丑闻，更触及权力、金钱与道德的危险交汇点。

比尔·盖茨的发言人迅速否认了相关指控，称这些说法“荒谬且完全不实”，并指这是爱泼斯坦在关系破裂后试图“陷害和抹黑”的行为。

事实上，盖茨与爱泼斯坦的关系早已不是新鲜话题。过去几年，盖茨本人已多次承认与爱泼斯坦有过会面，并公开表示“这是一个错误”。

马斯克：再次被拖入爱泼斯坦叙事

除了盖茨，埃隆·马斯克的名字同样多次出现在新公布的邮件中。

文件显示，马斯克在2012年至2013年期间，与爱泼斯坦就圣巴泰勒米岛的派对和访问安排进行过直接沟通。爱泼斯坦甚至在回复中提到岛上的“男女比例”，并暗示这可能会让马斯克当时的妻子感到不适。

马斯克的回应一如既往地强硬。他此前已在X平台表示，爱泼斯坦曾试图邀请他前往私人岛屿，但他“明确拒绝”，并称任何相反说法都是“虚假叙事”。

但问题在于，邮件记录显示双方确实保持过联系，而且是在爱泼斯坦2008年认罪之后。这让马斯克与爱泼斯坦关系的“边界问题”，再次被放大审视。

更值得注意的是，文件还显示，马斯克的弟弟、特斯拉董事会成员金巴尔·马斯克，也曾与爱泼斯坦及其助手有过多次往来。

从“无新内容”到“极具指向性”的文件释放

美国司法部强调，这批文件的公布并未带来大量全新事实，尤其是在爱泼斯坦与特朗普关系方面。但真正的变化并不在“是否有新名字”，而在“细节密度”与“权力结构的横向连接”。

这些邮件描绘的，不是零散的私人往来，而是一张横跨政界、科技界、金融界和学术界的社交网络——一个在2008年爱泼斯坦已因性犯罪入狱后，仍能持续运作的关系体系。

无论这些指控最终是否成立，它们至少揭示了一个事实：爱泼斯坦长期以“中介者”“问题解决者”的角色，游走在精英阶层的灰色地带。

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1月31日，《华尔街日报》首席经济评论员Greg Ip撰文指出，如果任命获得确认，沃什将面临三项棘手的平衡任务：

在不扰乱市场的情况下缩小美联储资产负债表，将通胀压回并稳定在2%，以及在此过程中避免总统干预削弱央行独立性。

每一项都远比听上去困难。

缩减“体制性膨胀”的美联储

沃什曾于2006年至2011年担任美联储理事，在本·伯南克领导下参与应对全球金融危机。他最终因反对“量化宽松”（QE）政策而辞职。

QE通过购买数万亿美元债券、向银行体系投放准备金来压低长期利率。2008年至2022年间，美联储资产规模从9000亿美元扩张至9万亿美元，目前虽已回落，但仍高达6.6万亿美元，在沃什看来依然过于庞大。

沃什认为，这一政策扭曲了市场信号，并纵容财政赤字，最终推高通胀。

“美联储每一次出手，都会扩大自身的规模和权力，”他在去年4月表示，“债务越积越多，资本配置越扭曲，制度边界一次次被跨越。”

这一观点得到了财政部长斯科特·贝森特的呼应。贝森特曾指责美联储存在“使命膨胀”和“机构臃肿”。

但缩表并非没有代价。

首先，银行体系如今依赖充裕准备金维持融资与市场运转。正因如此，美联储在去年底停止了进一步缩表。

其次，出售债券可能推高长期收益率，进而抬升房贷利率——这将直接触怒主张低利率的特朗普。

通胀理论与内部“政权更迭”

沃什被提名之际，美国核心通胀率仍接近3%，这远远高于美联储2%的目标。

他不仅需要提出压低通胀的方案，还必须说服“12人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）”接受。

与拥有经济学背景的鲍威尔不同，沃什的背景是法律和金融。他经常贬低主流宏观经济学模型及其背后的“经济学行会”，倾向于通过大宗商品、股价、货币供应量等指标来解释通胀。

这种非正统的观点引发了市场对美联储内部冲突的担忧。沃什曾暗示需要对美联储进行彻底的改革，他在去年7月直言：

“我们需要的是美联储的政权更迭……这不仅仅是关于主席，而是关于一系列人。要打破旧结构，甚至要‘敲碎一些脑袋’（breaking some heads）。”

美国前美联储副主席Don Kohn指出，虽然他同意沃什的部分批评，但不同意他“刻薄的语气”。

不过，曾在美联储任职的Nellie Liang认为沃什可能会比他的言论更具包容性，他不会被员工的模型所束缚，但也不会完全忽视专业意见。

对于市场而言，短期内沃什可能运气不错，因为关税和住房压力的减弱应会推动通胀在今年走低。

但一旦风向转变，沃什需要拿出一套既能说服市场又能让FOMC同事信服的通胀理论。

谁能对特朗普说“不”？

沃什的支持者认为，他比另一位竞争者、白宫顾问凯文·哈塞特更具独立性。但现实是，他的任命来自一位公开质疑央行独立性的总统。

特朗普曾将承诺大幅降息作为提名条件，而沃什在去年10月曾迎合这一要求，宣称“我们可以大幅降低利率，从而让30年期固定利率抵押贷款变得可负担。”

然而，货币政策最艰难的部分在于根据数据调整利率。如果通胀反弹，数据要求美联储不降息甚至加息，沃什是否敢于违抗特朗普？

特朗普在达沃斯曾表示：“令人惊讶的是，人们一旦得到这份工作就会改变。”这表明他担心沃什上任后会变得“不听话”。

特朗普对Jerome Powell的攻击——包括允许刑事调查和试图解雇理事——已经证明，如果美联储主席让他失望，他绝不会袖手旁观。

虽然最高法院可能会限制总统罢免美联储主席的权力，但特朗普仍可以通过公开攻击和任命顺从的理事来让沃什的日子变得难过。

沃什曾承认独立性的重要性，并表示：“我读到报纸上说政客们对央行有多刻薄。好吧，成熟点。强硬点。央行独立的秘诀是什么？达成目标，做好本职工作。”

对于投资者来说，沃什能否在特朗普的政治压力和美联储的数据导向之间守住底线，将是未来几年市场最大的尾部风险。

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来源：硬AI

在“AI应用大战”全面展开之际，摩根大通选择回避对单一赢家的押注，而将目光投向更早兑现、能见度更高的二阶受益领域。

1月30日，摩根大通中国证券研究团队发布中国互联网行业研究报告《2026年展望：交易AI二阶受益者》。报告围绕中国消费级AI、企业AI、智能体商业及游戏等多个方向展开，核心判断并不在于“谁会赢”，而在于“哪些环节先受益、且更容易被市场交易”。

不急于判断“应用赢家”，市场尚未准备好定价

摩根大通在报告中明确指出：

“目前就中国聊天机器人市场中的‘AI应用赢家与输家’进行交易还为时过早，因为行情仍在酝酿之中，短期的份额变动反映的是分发和产品迭代节奏，而不是坚实的护城河。”

在其看来，早期的用户指标和市占变化，并不足以支撑对结构性结果的判断。报告强调：

“在我们看来，一种可行的投资方法是在现阶段避免非黑即白地押注应用层面的赢家，但是瞄准行业推进 AI 互动过程中的受益者，后者的上行空间更多取决于采用广度，而非单一应用的市场份额。”

2026年或成“激活年”，聊天机器人迈入高频使用阶段

在消费级AI层面，报告将2026年定义为一个关键节点：

“我们认为 2026 年可能成为中国消费级 AI‘激活年’，聊天机器人从尝鲜变为养成习惯，并开始重塑用户发现信息、评估选项和发起行动的方式。”

摩根大通引用具体数据指出，字节跳动豆包的用户规模具有标志性意义：

“字节跳动的豆包的日活用户达到约 1 亿人，具有里程碑式意义，因为它表明通用聊天互动已经跨过了大众市场应用的‘足够好’门槛。”

报告同时将这一趋势放入全球背景中，并援引路透社报道：

“ChatGPT 的周活跃用户数达到 8 亿，这突出地表明一旦产品实用性和分发一致，消费级 AI 的复合增长速度会有多快。”

摩根大通判断，聊天机器人正在向“位居众多 AI 用例上游的高频流量门户”演进，这将直接改变平台之间的竞争方式。

二阶交易逻辑：token、营销与生产力

在不押注最终赢家的前提下，摩根大通将交易逻辑明确锚定在二阶敞口：

“相反，我们将操作建议锚定于二阶关联敞口：1) AI 基础设施和云厂商，可捕捉不断上升的推理工作量；2) 广告平台，可受益于行业销售和营销强度的提升。”

具体来看：

• 在AI基础设施层面（增持：阿里巴巴、百度）： 报告认为，“日常多轮聊天机器人对话的增长将直接利好推理需求及Token吞吐量”。随着智能体从对话向执行扩展，Token消耗将呈复合增长，价值链将回报规模化基础设施及生态整合者。

• 在网络广告平台层面（增持：快手科技）： 各大平台为争夺AI心智将激增获客支出。摩根大通预计，“效果导向型渠道将占据较大的预算份额”，快手即便不是最终的聊天机器人赢家，也将受益于行业营销强度的整体提升。

“我们预计大型平台在竞争聊天机器人心智份额的过程中，将增加获客和重复互动方面的支出。”

• 在网游行业层面（增持：腾讯、网易）： AI通过压缩“创意到市场”周期，提高研发ROI。腾讯已发布开源3D生成模型，将文本/图像快速转化为高质量3D视觉效果，这种内容供应的结构性利好被市场低估。

• 摩根大通同时指出效果导向渠道将成为主要受益方向。

企业AI：从“实验”走向“可衡量回报”

在企业AI方面，报告强调转折点在于高利害工作流程中的可测量回报：

“我们认为，企业 AI 采用的转折点发生在价值主张在高利害工作流程中变得可衡量时。”

摩根大通援引多项公开披露作为例证，包括：

“谷歌超过四分之一的新代码先由 AI 生成，再由工程师审查和验收。”

“使用 GitHub Copilot 的开发人员完成标准化编码任务的速度比对照组快 55.8%。”

在中国市场，报告引用腾讯披露称：

“其 AI 代码工具 CodeBuddy 将编码时间减少了 40%，研发效率提高了 16%。”

摩根大通同时提醒，对企业披露数据保持审慎，但认为这是重要信号：

“表明供应商目前正在以运营语言（节省时间、提高效率）积极推销 AI 价值主张，这通常是更广泛采购、采用的前奏。”

智能体商业：“对话到执行”的转换层

摩根大通将智能体（Agent）视为下一步的核心转化层。阿里巴巴已通过“千问”应用实现了在聊天界面点外卖、预订旅行及支付的集成。

报告认为：“对话界面可以减少发现、比较和结账之间的摩擦。”

不过，摩根大通态度同样谨慎：

“鉴于仍处于早期阶段且披露有限，我们避免过早对‘谁赢谁输’下结论。”

报告认为，短期机会更多体现在：

“漏斗效率，而不是市场份额的即时颠覆。”

虽然短期内难以即时颠覆市场份额，但一阶优势在于提高每个增量用户会话的价值。对于携程等垂直领域龙头，风险在于流量入口上移，但其可以通过在自家App内嵌入智能体层来保护高频用例。

估值重塑：相对于全球同业存在折价

回顾2025年，中国互联网股主要受“叙事变化”驱动，而非盈利预测调整。

报告指出，即便近期有所反弹，中国龙头的动态市盈率仍较全球同业存在显著折让。

• 估值对比： 阿里巴巴（2026日历年预期PE 20倍）对比谷歌（29倍）和亚马逊（26倍）；拼多多（8倍）对比eBay（17倍）。

• 核心观点： 摩根大通认为，随着AI叙事趋同，“个别性地缩小估值差距似乎是可以实现的”。这有利于长期叙事可信度高、确实达到执行里程碑的公司。

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当地时间1月31日，根据彭博社及美国司法部最新披露的大量解密文件，现任高盛集团合伙人兼总法律顾问Kathy Ruemmler与杰弗里·爱泼斯坦（Jeffrey Epstein）的关系细节被彻底曝光。

“杰弗里叔叔”与爱马仕赠礼

在Ruemmler成为高盛最高法律负责人之前，她与爱泼斯坦的往来充满了私人色彩。邮件显示，她在2016年至2019年期间多次称呼爱泼斯坦为“杰弗里叔叔”（Uncle Jeffrey）。

在2019年的一封邮件中，她写道：“今天完全被杰弗里叔叔武装起来了！杰弗里靴子、手袋和手表！”

而赠礼清单极为详尽。2018年，爱泼斯坦提出为她的Apple Watch购买表带。她还曾收到过爱泼斯坦赠送的手袋、鲜花和名贵葡萄酒。

披露的邮件显示：

• 2016年、2018年及2019年，Ruemmler多次在邮件中使用“Uncle Jeffrey”的昵称

• 她曾在邮件中感谢爱泼斯坦赠送的礼物，包括鞋子、手袋、手表及酒类

• 一封2018年万圣节当天的邮件中，爱泼斯坦回复她称：“good girl”

视频截图

曾为特朗普代拟“公关脚本”

解密文件显示，Ruemmler不仅是爱泼斯坦的社交密友，还曾为其提供政治与公关层面的“策略支持”。

2016年美国大选期间，爱泼斯坦预感特朗普会被问及两人的关系，向Ruemmler咨询应对之策。Ruemmler随即建议特朗普应作出如下回应：

“我是在专业场合认识爱泼斯坦的，与他的往来一直很愉快。除了在公开报道中看到的，我对他个人的法律问题一无所知，因此不予置评。”

华尔街与权力的交汇点

Ruemmler曾担任奥巴马时期的白宫法律顾问，2014年重返律所执业，2020年加入高盛。这些文件清晰地刻画出爱泼斯坦如何利用Ruemmler这样的顶级精英维持其社会地位。

文件记录显示，爱泼斯坦的社交圈交错纵横：2016年1月的一天，他的日程安排是“与阿波罗全球管理联合创始人Marc Rowan共进早餐，午餐约见Ruemmler，晚餐则是伍迪·艾伦夫妇”。他还曾引荐Ruemmler与刚刚离开白宫的特朗普前高级顾问史蒂夫·班农（Steve Bannon）会面。

高盛表态：支持不变，影响有限

尽管文件细节令人瞠目，但高盛高层目前的态度非常坚决。

高盛发言人Tony Fratto表示，专业人士之间的友好交流是正常的，这些邮件不会改变她在公司的角色，“正如CEO所罗门所言，Kathy是一位卓越的总法律顾问，我们每天都受益于她的建议。”

所罗门在内部也多次表态，称其为“非常优秀的律师”，并强调在2023年相关信息初步披露时，Ruemmler已向公司如实报备。

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1月31日，据彭博报道，随着人工智能投入成本持续攀升，马斯克正重新审视其旗下企业的资本结构。围绕SpaceX上市、与特斯拉或xAI合并的讨论，正从“可能性”演变为现实选项。

在达沃斯世界经济论坛上，马斯克畅谈人形机器人、逆转衰老，甚至把太阳能数据中心送上太空。但真正的问题在于：这些宏大设想，资金从哪里来？

AI吞噬现金，成为一切变化的起点

推动这一轮结构性调整的直接原因，是AI的资金需求已超出单一公司的承受范围。

xAI目前的现金消耗速度约为每月10亿美元。财务文件显示，该公司去年第三季度净亏损14.6亿美元，前九个月现金支出达78亿美元。

即便在完成多轮大规模融资后，这种烧钱速度仍在放大压力。

Roundhill Investments首席执行官Dave Mazza评价称：

“这不是20年前就写好的计划，但AI把所有业务都拉得更近了。”

更关键的是，AI的成本结构已从“模型研发”升级为“基础设施军备竞赛”。xAI去年曾告知投资者需要至少180亿美元建设数据中心，但这一数字如今已显保守。

相比之下，OpenAI计划未来几年在基础设施上投入超1.4万亿美元，Meta也承诺到2028年投入6000亿美元。

SpaceX IPO与合并讨论，本质是“现金流整合”

为了填补这一资金黑洞，马斯克将目光投向了旗下最赚钱的资产——SpaceX。

市场消息称，SpaceX正在探索最早于今年6月进行IPO，目标估值高达1.5万亿美元，融资规模或达500亿美元，有望成为史上最大IPO。

这不仅是为火箭融资，更是为了资助马斯克“将太阳能数据中心发射到太空”的宏大构想。

而更为激进的方案也在酝酿中：SpaceX可能与特斯拉，或者与xAI进行合并。 甚至有传闻称，通过某种形式的“大一统”，将能源、制造、卫星和火箭发射整合到一个屋檐下。

马斯克本人也在X上写道：

“令人意外的是，我的公司正在走向融合。”

SpaceX IPO前的合并：为了“保住”马斯克朋友圈？

市场分析指出，从历史经验看，马斯克合并公司的动机，并不只是管理便利，而是资本层面的“内部再平衡”。

去年，马斯克将X（原Twitter）与xAI合并，正是一次典型操作。当年参与Twitter 440亿美元私有化的投资者包括红杉资本、a16z和Valor Equity等顶级风投，在广告收入下滑、估值缩水后，一度面临账面亏损。

为了“补偿”他们，马斯克曾以极优价格给予他们xAI的股权。通过获得xAI股份，这批投资者在纸面上“被做平”，甚至重新站上高估值资产。

如今，逻辑正在反向重演：xAI的投资者，可能通过合并，获得SpaceX——这一“更稀缺、更稳定”的资产敞口。

一位市场观察人士指出：

“马斯克不喜欢让追随他的人亏钱……通过合并，他能让那些在Twitter上被套牢的亲密盟友，最终在SpaceX的IPO盛宴中‘回血’。”

正如多位市场人士指出，这是一种典型的马斯克式资本安排：

• 不让核心支持者“亏钱离场”。

• 用更优质资产，对冲高风险业务的波动。

“太空AI”：不仅是财技，更是物理协同

合并的另一个逻辑在于技术逻辑的闭环。马斯克近期开始频繁将SpaceX描述为一家“AI相关公司”。

SpaceX刚刚向美国联邦通信委员会（FCC）申请发射100万颗卫星用于构建“轨道数据中心”。

其逻辑极其直观：xAI需要海量算力，而太空能提供免费且不受限的太阳能，以及极佳的自然冷却环境。通过激光链路，SpaceX的卫星网络将直接变成xAI运行大模型的“太空机房”。

特斯拉股东的愤怒：资源被挪用，还要高位接盘？

然而，在这一片大合并的欢呼声中，特斯拉股东的抱怨声正达到顶点。

社交媒体上的资深投资者对此表达了强烈抗议：

“2020年SpaceX估值才1000亿，2023年xAI才100亿，马斯克曾暗示特斯拉股东拥有优先申购权。但他随后却将特斯拉的人才和资源调往xAI。”

如今，马斯克试图让特斯拉出资20亿美元投资xAI，且让投资者在SpaceX 1.5万亿、xAI数千亿的高位估值上接盘，这被部分股东视为对其利益的“二次收割”。

xAI融资空间正在收窄、特斯拉也不再是“安全垫”

尽管xAI当前估值约2300亿美元，但分析人士指出，其融资难度正在上升。

据情报分析师Mandeep Singh估算，xAI在2025年的现金消耗可能高达110亿美元。相比之下，Anthropic和OpenAI的估值提升，更多依赖于收入增速，而非单纯规模扩张。

这使得通过并购“绑定”现金流更充沛的资产，成为现实选项。

而在这一宏大叙事中，特斯拉的角色正变得微妙且危险。过去，特斯拉常被视为马斯克体系中的“现金后盾”。但这一角色正在弱化。

尽管特斯拉账上仍有440亿美元现金，其核心汽车业务已连续两年销量下滑。公司本周宣布，将向xAI投入20亿美元，并计划将资本开支翻倍。

华尔街对此表示警惕。Evercore ISI的分析师预测，由于在AI基础设施上的巨额投入，特斯拉在2026年可能会面临50亿至70亿美元的现金流赤字。

投资者：恐惧与贪婪的博弈

对于这种“资本大乱炖”，华尔街的态度极度分裂。

机构投资者普遍担心财务纠缠会带来风险。SLC Management董事总经理Dec Mullarkey指出，投资者倾向于战略清晰、易于追踪的公司，而不是一个需要深度挖掘才能看懂业绩的“大杂烩”。

然而，散户投资者却在欢呼。对于许多特斯拉的忠实拥趸来说，合并意味着他们手中的特斯拉股票将成为通向SpaceX和xAI的门票。

管理着拥有22万粉丝X账号的特斯拉股东Alexandra Merz表示：“这终于让特斯拉这一唯一上市公司的散户股东，有了参与另外两家巨头增长的权利。”

一个以AI为核心的“马斯克联合体”正在成形

无论最终是否达成交易，方向已经清晰：特斯拉与SpaceX，正被强烈的AI引力拉向以xAI为核心的工业联合体。

这既可能成为一次史无前例的资本整合实验，也可能让估值、风险与治理结构，进入一个前所未有的灰色地带。

市场接下来要回答的问题只有一个：当所有口袋都被翻遍之后，这套体系还能否持续为AI买单？

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日前一款名为OpenClaw（原名Clawdbot/Moltbot）的产品在中外技术社区与社交媒体上迅速走红。

作为能跑在自己的电脑里，能深度访问用户的电脑系统、文件、应用和聊天记录的一种深度互动Agent，用户可以在最自然的聊天界面中对AI下指令、沟通协作。

在开发者分享出的用例中，这个桌面Agent可以完成比较十几家汽车经销商的报价、自动发送邮件、跟踪回复、整理价格差异等复杂任务，也可以完成批量取消邮件订阅、处理保险理赔申请、预订航班并自动值机等日常事务。

重要的是，它有着长期记忆上下文，它能记住本地项目、重复性任务和个人偏好，甚至无需主动触发，就能主动发送简报、提醒或警报，被业界形容为“24小时待命贾维斯”。

企业创始人、开发者到科技爱好者都纷纷试水，一夜间“OpenClaw保姆级部署教程”也成了小红书和B站的流量密码。业内人士直言，这是桌面agent的ChatGPT时刻。

借助网络效应和口碑传播，越来越多人试图构建自己的“贾维斯”时，冰面之下，国产模型玩家和云厂商悄然成了桌面Agent背后隐形赢家。

“贾维斯”的卖铲人

OpenClaw不是市场里第一个能干活的Agent，但偏偏在manus、千问助手、“豆包手机”之后再次点燃市场情绪。

随着OpenClaw的爆火，MacMini也一举跃升为“理财产品”，社区内有非常多的先行者声称购入大量MacMini运行OpenClaw。谷歌AI产品负责人Logan Kilpatrick就是其中之一。

这个桌面Agent核心设计理念是本地运行，因此将它部署在独立的Macmini上，可以避免与主力工作电脑混用，最大程度保障隐私和系统安全。

不过，随着更多人了解到这个项目，另一种声音很快浮现：超高权限下，OpenClaw更适合运行在一个和主力电脑相隔离的环境下，能一键部署的云服务器，很快成为“天选”方案。

1月28日，嗅到机遇的阿里云火速上线专属全套云服务，并给出了详细部署教程；

腾讯云的轻量应用服务器Lighthouse也已同步上线OpenClaw应用模板，且预置了OpenClaw运行所需的环境。

随后，京东云、移动云、优刻得云等也相继加入阵营。

一位AI应用架构师向华尔街见闻表示，用一台云服务器尝鲜OpenClaw是一个更加迅速、成本更加友好的选择，并且云服务器天然支持7*24小时运行，也与OpenClaw的定位相当匹配。

不过，“贾维斯”跑起来如果不用本地开源模型，就免不了要接入模型API，而OpenClaw的“烧钱”能力很快浮现。

“OpenClaw胃口也太大了，本来准备用十天半个月的上百万Token，仅仅半小时直接用光了”。来自深圳的独立开发者向华尔街见闻表示，他最近用OpenClaw克隆一个经典的贪吃蛇游戏。

“刚开始我觉得很强，OpenClaw自己写代码、自己运行、自己修Bug，我就像个老板一样看着它干活，但当看到API账单时，笑容消失了。”上述开发者表示。

传统聊天机器人的“你问我答”，一次交互往往只消耗几百Token。

然而，OpenClaw为代表的Agent模式是“自主循环”的。为了修复一个小小的渲染错误，OpenClaw在半小时内进行了40多次自我对话和代码尝试。

一位模型公司高管指出，OpenClaw类的应用极其依赖两大核心能力，即超长上下文和高性价比的推理能力。“智能体要有记忆，现在主流的做法就是将上下文存到显存里，每个新问题，都将原来的问题和答案带上，所以智能体的输入就会越滚越大”。

因此，要跑这个超强的“贾维斯”，就需要一个高效响应、性能硬核、价格亲民的大模型。

而在项目作者Peter Steinberger力荐下，国内AI独角兽MiniMax旗下擅长长文本与逻辑推理的M2.1模型被成功带火。

Peter Steinberger在采访中表示，“目前我能在上面运行MiniMaxM2.1，我认为这是当下最优秀的模型。不过Kimi最近刚发布，后续有机会也会试用”。

此外，Agent要像人一样思考，离不开LangChain这类提示词编排工具的穿针引线，它定义了AI调动工具的逻辑；要记住用户成千上万的文件细节和历史操作，Pinecone或Weaviate等向量数据库就成了必不可少的外挂“海马体”。

而关键是，当AI拥有了删除文件、修改系统的权限时，安全成为了头号难题。因此，Docker容器和各类安全沙箱技术就成为刚需，能确保AI在干活时不会误删你的系统盘。这些中间件虽然不直接面向用户，却是支撑Agent稳定运行的隐形骨架。

就像淘金热中的人，无论桌面Agent开发出的应用最终是否成功，背后“卖铲人”的收益都先被稳稳收入了囊中。

Agent红利扩散

OpenClaw的出圈，让AI“替人打工”愈发接近现实，这种桌面Agent的出现，让行业意识到，未来的AI不再是一个App，而是一个凌驾于App之上的影子管家。

顺着这个格局推衍，接下来软件格局将从之前的“千模大战”，转到“千端大战”。

眼下，agent玩家遍地开花，除了解决复杂场景需求的Manus和此次开源而爆红的OpenClaw，后续Coze Workflow、Flowith、CherryStudio、MiniMax Agent、阶跃 AI 桌面伙伴等产品纷纷抢滩上线。

需要指出的是，agent与模型是典型的相互成就，Manus背后是包括claude、千问在内的多模型架构，OpenClaw的搭建也需要自行选择模型。这就揭示了一个道理——Agent的基础能力，依然由底层大模型施展。

当桌面agent应用层的交互红利爆发时，竞争也一定程度回归到模型本身。国内外的其他基模创业公司——无论是 OpenAI 还是国内的DeepSeek、Kimi——都已将 Agent 作为发力方向：通过把 Agent 能力直接 “内化” 进模型里。

这意味着未来半年到一年内，国内外会出现更多的“贾维斯”。

另一边，作为被嵌入的系统运营方，苹果、安卓（谷歌）、微软这些巨头不会放任系统入口交由桌面机器人接管。

在业内看来，后续苹果的Apple Intelligence和微软的Copilot大概率也会向系统底层的综合agent演化。

毕竟它们拥有第三方无法比拟的权限：不易取得授权屏幕录制权限，无需模拟鼠标点击，直接在系统内核层调用接口。

国内华为HarmonyOS Next 的“原生智能”，“豆包助手”、阿里千问助手同样在做这件事。

这是一个属于系统方的AI防御战。

当系统自带的小助手不仅能对话，还能帮助用户外卖、发红包时，类OpenClaw在中国手机和PC市场的渗透空间也被大幅收窄。

可以说，无论是大模型玩家还是端侧大厂都将躬身加入桌面agent这场争夺战。

同时作为终端的硬件市场，也将迎来一次红利窗口期。

这次OpenClaw带火的Mac mini，但这并非因为苹果硬件的性能安排，而是源于Mac系统与内存架构的设定，以及MacOS系统的便利性，加之其自研ARM架构SOC的功耗优势。

但Mac mini只是“此时此刻”的最优解却并非终局。

硬件厂商正在嗅探新的机会。眼下，行动迅速的华强北带着预装桌面Agent的AI小主机杀入市场。

这些类似NUC或Mac mini的小盒子，7x24小时开机，通过局域网连接你的主力机。

边缘计算厂商也准备“截胡”。

阿里、腾讯、移动正在推出的“云电脑盒子”，本质上是一个瘦客户端，算力在云端。对于只需轻量级Agent的用户，几十块钱一个月的云盒子，体验可能比买一台Mac mini更好。

由此来看，随着Cowork、OpenClaw的出圈，一条围绕桌面Agent的大蛋糕正在快速成型，

未来的竞争格局逐渐明显，在软件层：第三方开源Agent会像雨后春笋般爆发；模型层中minimax、Kimi等厂商将成为幕后卖铲人；最后的硬件层里一批更具性价比的、专门为AI Agent设计的国产“大内存Mini主机”或“云AI盒子”，正在赶来的路上。

一场软硬结合的桌面控制权争夺战，似乎就将打响。

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文件披露，SpaceX正在规划一套被称为“轨道数据中心系统（Orbital Data Center system）”的卫星网络，其申请发射并运营一个由至多100万颗卫星组成的星座。这些卫星将运行在500公里至2000公里的不同轨道壳层中。

这一数字不仅远超当前星链星座，也显著放大了市场对SpaceX未来资本开支、监管博弈及执行能力的关注。

而在这份长达8页的文件中，SpaceX将该系统定义为：

“一个拥有前所未有计算能力的卫星星座（轨道数据中心），用于驱动先进的人工智能（AI）模型及其所依赖的应用。”

“为满足服务全球数十亿用户的大规模AI推理和数据中心应用所需的算力，SpaceX计划部署一个最多由100万颗卫星组成的系统。

这些卫星将在宽度不超过 50 公里的狭窄轨道壳层内运行（留出足够的空间，以避免与其他具有类似目标的系统发生冲突）。”

文件强调：“轨道数据中心是满足日益增长的AI计算需求最有效的方式。”

相比于在地球上扩建面临能源短缺、散热压力和土地限制的传统数据中心，SpaceX计划利用太空无尽的太阳能，并通过激光链路（Optical links）将算力流量实时路由至现有的星链系统。

战略支撑：星舰运力与资本运作

这项史无前例的计划并非空中楼阁，其落地逻辑紧扣SpaceX的核心业务能力：

• 星舰（Starship）： 如此高频、大规模的发射必须依赖SpaceX更强大的星舰系统，其低成本、高载荷的特性是部署百万颗卫星的唯一底气。

• 资本市场： 据媒体报道，SpaceX正筹备首次公开募股（IPO），其核心目的之一正是为这个耗资巨大的“太空数据中心”项目筹集资金。

监管博弈：1.5万颗已是“绿灯”，100万颗谈何容易？

就在本月初（1月10日），FCC刚刚给SpaceX亮起过一次绿灯。彼时，FCC正式批准SpaceX增署7500颗第二代（Gen2）星链卫星，使其二代卫星获批总数达到1.5万颗，旨在支持“卫星直连手机”和“千兆网速”。

然而，相比于近期获批的1.5万颗规模，“100万颗”的申请跨越了两个数量级。

FCC曾在此前审批中明确要求SpaceX在2028年前完成二代卫星50%的部署，并对轨道碎片、太空安全表达了高度关注。业界分析认为，百万颗卫星产生的轨道拥挤风险和环境影响将面临极其苛刻的审查，甚至可能引发其他航天大国的强烈抗议。

尽管细节尚显模糊，但SpaceX在文件中直言不讳：“公司计划设计不同版本的卫星硬件，以优化各轨道壳层的运营。”

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根据美国政府本周五最新公开的爱泼斯坦相关文件，特朗普提名的下一任美联储主席人选凯文·沃什，出现在多份与爱泼斯坦社交活动有关的邮件和宾客名单中。

该披露发生在特朗普正式提名沃什当天，令这一原本偏向制度与政策层面的任命，叠加了新的政治与舆论变量。

名单细节：未涉指控，但涉及高端社交圈

公开文件显示，沃什的名字出现在一封邮件所附的宾客名单中，主题为“St. Barth’s Christmas 2010”，同列者还包括俄罗斯寡头罗曼·阿布拉莫维奇（Roman Abramovich）以及后来因性侵指控声名狼藉的导演布雷特·拉特纳（Brett Ratner）。

此外，沃什还被列为英国贵族William Astor主持的一场私人晚宴的出席者之一。

文件中并未指控沃什参与任何非法活动，也未显示其与爱泼斯坦存在直接业务往来。

提名时点高度敏感

这一披露的时间点，使事件的市场影响被进一步放大。

特朗普当天宣布提名沃什，被视为一个相对“传统、建制派”的选择，尤其是在特朗普多次公开施压要求大幅降息的背景下。

沃什在过往任期中以通胀立场谨慎著称，但在最近数月已释放出对更低利率持开放态度的信号。

正因如此，市场原本将此次提名解读为特朗普在货币政策上的一次策略性妥协。

华尔街并不陌生的“圈层关系”

从背景来看，沃什的名字出现在爱泼斯坦文件中，并未令部分华尔街人士感到意外。

他的妻子Jane Lauder，是雅诗兰黛家族继承人之一，其父亲Ronald Lauder为共和党重要捐助者。这一背景，使沃什长期活跃于全球超高净值人群与政治精英交汇的社交圈层。

正是这一圈层，曾构成爱泼斯坦运作多年的社会基础。

市场关注点：不是丑闻，而是制度风险

需要指出的是，文件本身并不构成对沃什的指控。但对市场而言，更重要的问题在于：

• 美联储主席提名是否会被拖入政治争议。

• 国会审议过程是否因此变得更加复杂。

• 特朗普政府未来对央行独立性的影响是否会被重新定价。

在当前全球利率路径高度敏感的阶段，任何围绕美联储高层的不确定性，都会被市场迅速放大。

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本周五，芝加哥商品交易所集团（CME Group）宣布，将上调Comex黄金、白银及其他贵金属期货合约的保证金要求。

CME在声明中表示，此次调整基于对市场波动性的“正常审查”，旨在确保足够的抵押品覆盖率，并将于下周一（2月2日）收盘后正式生效。

保证金全面上调，幅度明显高于此前水平

根据CME披露的最新安排：

黄金期货：

• 非高风险账户：保证金比例从当前合约价值的6%上调至8%

• 高风险账户：从当前合约价值的6.6%上调至8.8%

白银期货：

• 非高风险账户：从11%上调至15%

• 高风险账户：从12.1%上调至16.5%

此外，铂金和钯金期货的保证金要求也同步提高。

这意味着，参与贵金属期货交易的投资者，需要投入更多现金或等价资产，才能维持相同规模的头寸。

与此前“浮动保证金”改革形成连续动作

值得注意的是，此次上调并非孤立事件，而是CME近期一系列风控升级的延续。

华尔街见闻写道，1月中旬，CME刚刚完成了一项重要机制调整：将黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金计算方式，从固定金额制，改为按合约名义价值比例动态浮动。

当时，部分非高风险账户的参考比例为：

• 黄金约 5%

• 白银约 9%

而在本轮暴跌之后，实际执行比例已被迅速抬升至8%—16.5%区间，显著提高了资金占用水平。

这一机制变革在当下剧烈波动的市场中极具杀伤力。

在旧机制下，保证金是固定的美元金额；而在新机制下，保证金随价格和波动率起舞。这意味着在市场剧震时，系统会自动要求更高的抵押品。

对于交易者而言，这不仅意味着资金占用的不稳定性增加，更意味着在高波动期，杠杆会被强制压低。

保证金将不再只是静态风控工具，而是随价格与波动率同步放大的“自动去杠杆机制”。

周五，现货白银单日暴跌31%，黄金下跌11%。对于刚刚遭受重创的多头头寸来说，周一即将生效的更高保证金要求无异于“伤口撒盐”。

交易所选择“先控风险”

CME表示，此次调整是在对市场波动性进行例行评估后作出的决定。

在过去一段时间内，贵金属市场经历了罕见的剧烈震荡：此前金、银价格快速冲高，随后出现历史级别的急跌，波动率显著攀升。

在这种背景下，提高保证金的直接效果是：

• 提高杠杆成本。

• 压缩高频、重仓交易的容错空间。

• 降低结算风险在系统内的扩散概率。

交易所历来会在合约暴涨、暴跌或极端波动时上调保证金，但此次动作发生在急跌之后，更强化了其风险防火墙属性。

历史的幽灵：交易所出手往往是行情的转折点

华尔街资深交易员对这一幕并不陌生。

华尔街见闻提及，历史数据表明，当交易所开始密集通过提高保证金来限制杠杆时，往往标志着狂热行情的尾声或剧烈调整的开始。

• 2011年银价崩盘： 2011年，在白银逼近50美元/盎司的历史高点时，CME在短短九天内连续五次上调保证金。这一连串的“降温”措施迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银在数周内暴跌近30%，随后进入长达数年的熊市。

• 1980年亨特兄弟溃败： 更为著名的案例是1980年的“白银星期四”。当时CME颁布了针对性的“白银规则7（Silver Rule 7）”，严格限制杠杆，配合美联储的加息政策，直接击穿了试图操纵银价的亨特兄弟的资金链，导致银价从50美元崩盘至10美元。

对市场的现实影响：小玩家压力加大

从市场结构看，提高保证金并不会直接决定价格方向，但会深刻影响参与者结构和流动性形态。

更高的保证金要求意味着：

• 资金实力较弱、依赖高杠杆的交易者，可能被迫减仓或离场。

• 短期内市场流动性可能进一步收缩。

• 波动在极端情况下反而可能被放大。

CME也承认，这类调整可能会边际性地挤出部分无法迅速补充保证金的交易者。

本月已多次出手，全球交易所同步收紧

放在更长的时间轴上看，CME近期的动作并不孤立。

• 本周早些时候，CME已因价格上涨，上调白银、铂金和钯金期货保证金。

• 国内市场方面，上海期货交易所此前也已提高贵金属合约的涨跌停幅度和保证金比例。

在全球贵金属波动显著放大的背景下，交易所层面的共识正在形成：优先压制系统性风险，而非纵容杠杆扩张。

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当地时间1月30日，路透社援引两位知情人士称，埃隆·马斯克旗下SpaceX去年实现150亿至160亿美元收入，EBITDA利润约80亿美元。相关财务表现此前从未对外披露。

知情人士表示，正是这组数据，促使多家投行重新评估SpaceX的上市潜力。

部分银行目前预计，SpaceX在IPO时的估值可能超过1.5万亿美元，融资规模或将突破500亿美元。这一估值水平将使其成为全球规模最大的IPO之一。

知情人士表示，公司计划在今年晚些时候上市，目标日期定在马斯克55岁生日（6月28日）前后。

星链撑起估值锚

从业务结构看，SpaceX的盈利能力高度集中于Starlink（星链）。

知情人士称，马斯克的卫星互联网系统星链已成为公司绝对的营收主力，贡献了公司约50%至80%的收入。

自2019年以来，SpaceX已累计发射约9500颗卫星，用户数超过900万，使其成为全球最大的卫星运营商。

星链产生的稳定现金流，不仅支撑了商业扩张，也成为SpaceX持续投入重型火箭Starship研发的核心资金来源。

IPO前仍在“加速而非收缩”

即便临近上市窗口，SpaceX仍在持续加码扩张。

路透社此前报道称，SpaceX正与马斯克旗下人工智能公司xAI探讨IPO前合并的可能性，相关谈判仍在进行中。此外，公司去年还斥资190亿美元从EchoStar收购无线频谱资源，推进“直连手机”卫星通信业务。

这一举措旨在将Starlink业务扩展至“直连设备”（direct-to-device）市场，使手机无需专用终端即可直接连接Starlink卫星。

这些布局被市场视为，SpaceX希望在上市前进一步巩固其在卫星互联网领域的主导地位。

Starship与“太空AI”，远期想象空间仍在

马斯克预计，Starship今年将开始执行商业载荷发射任务。该火箭自2023年以来已完成11次测试发射。

更长远来看，Starship被设想用于部署太空AI数据中心，这一构想与SpaceX拟议中的xAI合并高度相关，但仍处于早期、高风险阶段。

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然而，这位新掌门人将很快迎来首个现实检验：他承诺的“降息、缩表与制度改革”，是否具备真正的执行空间。

沃什在竞逐过程中强调“美联储需要体制性转向”（regime change）：主张在控制通胀的同时，通过缩减资产负债表和推动结构性改革，为更低利率创造条件。

但现实环境并不宽松。

市场定价先行：短期不押注降息

在去年年底三次降息后，美联储于2026年1月按下了暂停键。

面对顽固的通胀、企稳的劳动力市场以及对2026年更强劲增长的预期，市场情绪已发生逆转。

利率市场的态度更为谨慎，交易员们目前定价显示，最早要到今年6月才会有下一次降息。

宏观咨询公司TS Lombard经济学家Dario Perkins直言：

“理论一旦被拿到现实中检验，代价往往就是个人声誉。这对他来说，像是一种‘赢家诅咒’。”

“缩表”或许只是降息的掩护

沃什的核心主张之一，是在推动降息的同时，加快压缩美联储资产负债表，以减轻对通胀的刺激。

但这一逻辑在市场中引发分歧。

Rabobank宏观策略师Stefan Koopman指出：

“这是一个既显得强硬、又能为未来降息提供掩护的方案。”

市场担心，如果通胀压力未明显回落，“降息+缩表”可能反而收紧金融条件，削弱政策效果。而沃什的“三板斧”能否落地，不仅取决于他的意愿，更取决于宏观数据的配合。

AI生产率假设，成为关键前提

沃什为其政策框架提供的核心支撑，是对AI驱动生产率提升的判断。

他在11月《华尔街日报》的一篇评论文章中详细阐述了他的方针：

“货币和监管政策的根本性改革将向所有美国人释放AI的好处……通胀将进一步下降。”

沃什在去年12月的一档播客中更是直言：

“这是我们有生以来——过去、现在和未来——最能提高生产力的浪潮。”

这一判断意味着，即便经济保持韧性，通胀也可能因效率提升而受控，从而为降息打开空间。

但这一前提仍存争议。宾夕法尼亚大学教授、联储史学者Peter Conti-Brown评价称，相关论述“过度乐观”。

强行降息恐引发债市动荡

沃什面临的最大挑战在于，无论白宫如何施压，利率决策只能由联邦公开市场委员会（FOMC）的多数票决定，而主席只有一票。即便是广受尊重的鲍威尔，在去年12月寻求第三次连续降息时也面临了激烈的挑战。

如果宏观环境（如劳动力市场疲软或通胀下降）不配合，沃什强行推动降息将面临巨大阻力。曾在2008年金融危机期间与沃什共事的前美联储副主席Donald Kohn表示：“他知道他需要利用其相当出色的技能来整理证据和分析，以支持他想要采取的政策方向。”

分析师警告，如果沃什在缺乏数据支持的情况下屈从于白宫的降息要求，市场可能会通过抛售债券来表达异议，反而导致债券收益率——以及实际借贷利率——飙升。这与特朗普降低借贷成本的目标背道而驰。

真正可操作的，或是“改革”而非利率

如果无法在利率政策上迅速获得FOMC（联邦公开市场委员会）多数票的支持，沃什可能会另辟蹊径，配合白宫对美联储进行结构性改革。

目前，美国司法部正在对美联储总部装修超支进行前所未有的调查，这加剧了市场对行政当局试图重塑央行的担忧。财政部长贝森特（Scott Bessent）也曾建议改变区域联储主席的产生资格。

乔治华盛顿大学政治学教授Sarah Binder指出，即使改革不完全成功，尝试也即将到来。

对于美联储内部架构，沃什拥有比利率决定更大的控制权。《独立的迷思》合著者Mark Spindel提醒投资者注意权力的转移：“主席对委员会的人员配置以及哪些研究问题得到提问和回答拥有很大控制权……他们基本上可以策划更换某些地区联储主席。”

这意味着，即使短期内利率政策受阻，沃什领导下的美联储也可能在监管、人事和机构结构上发生深刻变化，这将是长期投资者需要密切关注的“第二战场”。

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据央视新闻报道，当地时间1月30日，美国总统特朗普在白宫表示，美国正向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量。伊朗原油产量约为每日330万桶，占全球供应量的3%左右。

此外华尔街见闻提及，一场覆盖美国东部三分之二地区的冬季风暴正对能源系统造成严重冲击。严寒天气扰乱了墨西哥湾沿岸多家炼油厂的运营，并影响了部分国内产量。

双重因素对原油供应的扰动，推动资金管理机构将布伦特原油的净多头头寸提升至近10个月以来的最高水平。

ICE欧洲期货交易所数据显示，截至1月27日当周，资金管理机构将布油的净多头头寸增加19,409手至377,371手，创下自去年4月初以来的最高水平。美国CFTC数据同步显示，投机者所持WTI原油的净多头头寸也攀升至六个月高位。

特朗普政府对伊朗的军事姿态升级成为本轮多头建仓的关键驱动因素。

周五美元走强背景下，原油一度跟随商品市场下挫，但随着特朗普表态，已向伊朗方面告知达成协议的最后期限。美股尾盘时段，WTI原油较日内低点涨超2%、重回65美元上方，布伦特原油同样收复日内跌幅，报69.74美元。

期权市场中，看涨期权的隐含波动率相对看跌期权持续保持高溢价，反映出交易员正在为潜在的价格上行风险买入保护。

两大原油基准的期货曲线同步走陡，近月合约相对远月合约的升水幅度扩大，这一现货升水结构通常预示着市场对即期供应紧张的预期。

冬季风暴Fern对美国能源市场造成双重冲击。

墨西哥湾沿岸炼油厂在严寒天气下被迫减产或停工，同时国内原油生产也受到影响。Energy Aspects数据显示，高峰期美国原油产量损失接近每日200万桶。

寒潮带来的供应收紧同时刺激了需求端。

取暖油需求激增推动资金管理机构在柴油市场上转为净多头。美国商品期货交易委员会数据显示，柴油多头头寸较空头头寸净多出10,612手。

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1月30日，据华尔街日报援引知情人士透露，这笔英伟达计划用于帮助OpenAI训练和运行最新人工智能模型的巨额交易，因英伟达内部对交易条款产生疑虑而未能推进。

据报道，英伟达首席执行官黄仁勋近几个月私下向业内人士强调，最初的1000亿美元协议并无约束力且未最终敲定。他还私下批评了OpenAI在商业上缺乏纪律性，并对其面临来自谷歌和Anthropic等竞争对手的压力表示担忧。

这项交易的搁置对OpenAI构成打击。这家ChatGPT制造商正为2026年底前上市做准备，过去一年一直在争取获得大量算力以支撑未来产品和增长。

双方目前正在重新考虑合作关系，最新讨论包括在OpenAI当前融资轮中进行数百亿美元的股权投资。

两家公司去年9月在英伟达位于加州圣克拉拉的总部公布了这项巨额协议。

根据谅解备忘录，英伟达将为OpenAI建设至少10吉瓦的算力，英伟达还同意投资最多1000亿美元帮助OpenAI支付相关费用。作为交易的一部分，OpenAI同意从英伟达租赁芯片。

据报道援引知情人士透露，当时OpenAI预计交易谈判将在数周内完成。但谈判仍处于早期阶段，尚未取得实质性进展。

英伟达在去年11月的一份文件中表示，无法保证公司将"就OpenAI机会或其他潜在投资签订最终协议，或任何投资将按预期条款完成"。

英伟达首席财务官Colette Kress去年12月在亚利桑那州斯科茨代尔的瑞银会议上表示，公司尚未与OpenAI完成最终协议。

报道援引知情人士称，黄仁勋对OpenAI商业模式的担忧部分源于其面临的激烈竞争。

近期对OpenAI的担忧主要来自谷歌Gemini应用的成功，该应用拖慢了ChatGPT的增长，导致OpenAI一度宣布进入红色警戒状态。Anthropic也凭借其名为Claude Code的热门AI编码助手对OpenAI构成压力。

这些竞争态势直接关系到英伟达的核心利益。

据报道，黄仁勋向业内人士表示，仍然认为以某种形式向OpenAI提供财务支持至关重要，部分原因是OpenAI是芯片设计商的最大客户之一。如果OpenAI落后于其他AI开发商，可能会影响英伟达的销售。

Anthropic严重依赖亚马逊云服务设计的Trainium芯片以及谷歌自研的TPU处理器训练AI模型。英伟达去年11月曾表示，承诺向Anthropic投资最多100亿美元。

谷歌则主要使用TPU训练Gemini。这两种芯片对英伟达最畅销的图形处理单元(GPU)构成重大竞争威胁。

最初宣布协议时，黄仁勋与Altman及OpenAI总裁Greg Brockman在联合声明中称这项交易为"史上最大的计算项目"。

作为交易的一部分，英伟达讨论了为OpenAI计划获得的贷款提供担保，以建设自己的数据中心。消息公布后英伟达股价上涨近4%，市值推升至约4.5万亿美元。

此后OpenAI又与一系列芯片和云计算公司签署协议，助推全球股市上涨。但投资者随后对这家初创公司支付这些交易的能力感到不安，导致一些与OpenAI相关的科技股出现抛售。

Altman表示，这些交易使公司背负1.4万亿美元的算力承诺，是其去年收入预期的100多倍。OpenAI高管表示，扣除部分交易的重叠后，总承诺金额较低，且这些协议将在很长时间内履行。

OpenAI发言人表示：

我们的团队正在积极推进合作伙伴关系的细节。从一开始，英伟达技术就支撑着我们的突破，如今为我们的系统提供动力，并将在我们扩展未来业务时继续发挥核心作用。

英伟达发言人表示，英伟达在过去10年一直是OpenAI的首选合作伙伴，期待继续与该公司合作。

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在零售投资者涌入与机构仓位拥挤并存的华尔街时代，本周市场证明了共识的脆弱性——当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡。

华尔街见闻提及，周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属“血洗”。黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值。现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16%，纽铜则回吐昨日全部涨幅。

（金银铜铂1月份走势）

在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态。Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示：

市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势。

除贵金属外，其他共识交易同样承压。周五美元指数创下5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者。新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平；备受追捧的AI交易也出现动摇。

数万亿美元的资金在短时间内快速流转，沉重的仓位配置几乎不留容错空间。Manulife John Hancock Investments联席首席投资策略师Emily Roland表示：

任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的。

拥挤交易蔓延多个市场

市场拥挤程度早在贵金属价格跳水前就显露无遗。

美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易。需求如此强劲，以至于黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现。

而据Renaissance Macro Research援引Consensus数据，基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平。

在持仓高度一致、杠杆在表面之下悄然累积的市场中，足以触发单日剧烈下跌。值得警惕的是，同样的单向押注在各市场显现。

本月美元连续第三个月遭到抛售，创下八年来最差开年表现，兑其他法定货币汇率跌至2022年7月以来的最低水平。

但过去两天，在市场动荡中，美元迎来了一些买盘。周五美元创下了自2025年5月以来的最佳单日表现。

（美元指数月末反弹）

股票市场也出现类似拥挤交易。MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平。而在经历了一个月的大幅上涨后，美股动量股在过去两天里出现调整。

（动量股过去两日下挫）

罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数。

（小盘股指过去6个交易日表现逊于标普500指数）

贵金属的崩盘可以说为其他迄今仍维持稳定的拥挤交易敲响警钟。Truist Advisory Services首席市场策略师Keith Lerner直言：

共识总是正确的——除了在极端情况下。

本周也在喧嚣之下提出了一个更深层的问题：在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少。

American Century Investments多资产策略首席投资官Rich Weiss是去年底开始对部分主流交易持反向立场的投资者之一。他的投资组合开始偏向美国股市而非国际市场，这一举措目前对他不利，因为非美资产大幅上涨。

但他坚持立场，确信不断增长的利润将帮助美国企业继续击败海外竞争对手。Weiss表示：

尽管趋势并未朝我们的方向发展，但我们看到基本面对我们有利，动量交易相当于在压路机前捡镍币。所以直到失效前它都有效。

尽管周五的市场波动不足以完全破坏热门交易，但一些投资者开始质疑这是否是退出的早期警告。

Jeff Muhlenkamp一直在利用黄金的涨势，他管理的2.7亿美元基金今年回报率接近10%。黄金下跌不是好消息，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会。

我现在必须问的问题是，它还能跌多远？我还没有结论。

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市场的困惑直接反映在剧烈的价格波动上。周五，白银一度跌超30%，创下1980年3月以来的最大单日跌幅；黄金一度跌11%，为1980年1月以来最惨重的一天。 与此同时，美元指数大涨0.9%，10年期美债收益率升至4.24%，标普500指数微跌0.4%，而对流动性更为敏感的小盘股罗素2000指数则下跌1.5%。

引发这一连锁反应的核心，在于沃什看似矛盾的政策主张。他一方面呼吁美联储应更快降息，另一方面却坚定主张缩减美联储庞大的资产负债表（即“缩表”）。

摩根大通资产管理公司固定收益投资组合经理Priya Misra直言不讳地指出市场的担忧所在：“人们正在对他关于资产负债表应该缩小的言论做出反应。这对风险资产将产生非常大的影响。”

对于市场而言，降息固然是利好，但如果伴随着激进的缩表，流动性将被抽走，这正是周五市场表现出“避险资产（黄金/美债）与风险资产双杀、唯独美元走强”的深层逻辑。

缩表的阴影：风险资产的隐忧

华尔街最大的担忧在于沃什对美联储资产负债表的态度。

沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，当时他以“通胀鹰派”著称，多年来一直认为低利率和大规模债券购买会助长物价上涨。尽管他最近的言论转向支持更快降息，但他对缩减资产负债表的坚持，让部分投资者认为这可能会削弱降息的刺激效果。

目前，美联储刚刚开始通过购买短期国债再次扩大资产负债表，以缓解隔夜借贷市场的压力。如果沃什上任后逆转这一趋势，市场流动性将面临考验。

大佬力挺：他是“实用主义者”

尽管市场用脚投票，但华尔街顶级投资圈并未一面倒地看空。许多资深投资者认为，沃什最大的价值在于其“独立性”。相比于特朗普总统此前要求的“宽松货币旗手”，沃什被视为能顶住政治压力、保持央行独立性的合适人选。

Research Affiliates创始人Rob Arnott表示：“沃什是一个实用主义者。他将是理性的声音，这对市场将起到安抚和平静的作用。”

对冲基金大佬保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）更是对其赞赏有加，称沃什“非常懂市场（very market savvy）”。琼斯认为：“在债务占GDP比重超过100%、赤字率达6%的背景下，他是引导我们度过潜在挑战时期的完美人选。”

Pimco首席投资官Dan Ivascyn也安抚市场称：“市场会对这个选择感到舒适，他将表现出足够的独立性。”

“货币贬值交易”的逻辑反转

从交易员的角度看，周五的行情还揭示了另一种逻辑的转变。此前黄金和白银的历史新高，很大程度上反映了市场对美元及美国资产信心的丧失（即“货币贬值交易”）。

然而，沃什的出现似乎逆转了这一预期。周五美元的强势反弹，配合贵金属的崩盘，暗示投资者正在撤回这种“不信任票”。OnePoint BFG Wealth Partners的首席投资官Peter Boockvar用一句双关语总结了这种复杂情绪下的不确定性：

“真正的凯文·沃什能站出来吗？（Will the real Kevin Warsh please stand up?）”

市场当前的所有波动，本质上都是在为“谁才是真正的凯文·沃什”下注。 他的政策立场复杂难辨：曾是知名的“通胀鹰派”，近期转向呼吁降息，却始终对缩表念念不忘。这种复杂性使得任何简单的“鸽派”或“鹰派”标签都显得苍白无力。

值得注意的是，即使沃什上任，他也无法独自制定政策。

美联储主席虽然影响力巨大，但仍受制于委员会投票机制。目前美联储内部已经出现分歧，本周联邦公开市场委员会（FOMC）投票维持利率不变，但特朗普任命的两位理事沃勒和米兰投了反对票，支持降息0.25个百分点。

一些投资者指出，如果美国像英国那样，央行领导人与委员会在利率决策上频繁出现分歧，这将标志着重大变化，并可能因增加未来决策的不确定性而给市场带来压力。

显然，华尔街还需要更多时间来消化这位潜在新主席带来的复杂信号。

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制造业PMI有所回落，生产继续保持扩张

1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。

从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，低于临界点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

生产指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张。

新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。

原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。

从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。

供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

制造业采购经理指数有所下降，生产继续保持扩张。

1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业PMI为49.3%，景气水平较上月下降。

（一）企业生产继续扩张。生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张；新订单指数为49.2%，市场需求有所回落。从行业看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落。

（二）价格指数双双回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点。

（三）大型企业PMI继续高于临界点。大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，大型企业支撑作用持续显现；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平有所回落。

（四）高技术制造业持续领跑。高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，相关行业发展态势持续向好。装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间。消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落。

（五）企业预期保持乐观。生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强。

非制造业商务活动指数有所回落，金融市场活跃度较高

1月份，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点。

分行业看，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点。从服务业行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%；批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

新订单指数为46.1%，比上月下降1.2个百分点，表明非制造业市场需求景气度下降。分行业看，建筑业新订单指数为40.1%，比上月下降7.3个百分点；服务业新订单指数为47.1%，比上月下降0.2个百分点。

投入品价格指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体与上月持平。分行业看，建筑业投入品价格指数为52.0%，比上月上升1.2个百分点；服务业投入品价格指数为49.7%，比上月下降0.4个百分点。

销售价格指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为48.2%，比上月上升0.8个百分点；服务业销售价格指数为48.9%，比上月上升0.8个百分点。

从业人员指数为46.1%，与上月持平，表明非制造业企业用工景气度基本稳定。分行业看，建筑业从业人员指数为41.1%，比上月上升0.1个百分点；服务业从业人员指数为47.0%，与上月持平。

业务活动预期指数为56.0%，比上月下降0.5个百分点，仍位于较高景气区间，表明多数非制造业企业对市场预期保持乐观。分行业看，建筑业业务活动预期指数为49.8%，比上月下降7.6个百分点；服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

1月份，受建筑业等行业景气度下降等因素影响，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，非制造业总体景气水平有所回落。

（一）服务业景气度小幅回落。服务业商务活动指数为49.5 %，比上月下降0.2个百分点。从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，表明服务业企业对近期市场发展信心有所增强。

（二）建筑业景气度下降。受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业生产施工放缓，商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，建筑业景气水平明显回落。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，表明建筑业企业对行业发展预期谨慎。

综合PMI产出指数略低于临界点

1月份，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4%。

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据央视报道，当地时间1月30日，美国参议院通过了为联邦政府大部分部门提供资金的支出法案，并将该法案提交众议院审议。

由于众议院议员不在华盛顿，且要到周一（2月2日）才能返回，因此参议院的投票无法避免将于美国时间31日凌晨开始的部分政府停摆。

众议院议长迈克·约翰逊当日在与众议院共和党人的一次私人通话中表示，众议院通过该方案的最可能途径是周一晚上通过快速程序进行表决。

如果众议院能够在下周初敲定方案，部分政府停摆的影响将微乎其微。分析认为，特朗普政府并不希望出现像去年秋季持续43天那样的长期政府停摆。

美国数个联邦部门的运转资金将于1月30日耗尽。美国参议院民主党领袖查克·舒默的发言人29日表示，参议院民主、共和两党已就政府拨款法案达成一项协议，以避免政府部分“停摆”。

舒默发言人表示，达成的协议包括推进政府拨款法案，为本财年剩余时间（到9月30日）政府大部分部门提供资金，同时为国土安全部提供两周的临时拨款，以便双方继续就限制该部门移民执法行动进行谈判。

共和党人同意剔除全年期国土安全部法案，改以两周临时方案替代，这对民主党而言是重大胜利。

在美国联邦探员上周在明尼苏达州执法时射杀37岁美国公民Alex Pretti后，民主党迅速统一立场，要求将移民执法资金拆分并重新谈判。

参议院多数党领袖查克·舒默表示，为了让民主党支持国土安全部的长期资金，必须出台“强有力的、符合常识的立法，以约束移民海关执法局（ICE）”。舒默强调：

如果共和党人认真对待民主党提出的非常合理的ICE改革要求，那么我们没有理由不能很快达成立法。应该用不了两周时间。

民主党寻求的改革措施包括：要求联邦执法人员佩戴执法记录仪、禁止执法人员佩戴面具、强制要求逮捕时必须持有司法令状，以及终止流动巡逻。

舒默表示，民主党打算与参议院共和党领袖约翰·图恩（John Thune）进行谈判，以争取获得通过法案所需的60票门槛。他还提到，鉴于明尼苏达州最近发生的事件，公众舆论在这个问题上是支持民主党的。

舒默说：

我会去和图恩谈。至于他想对特朗普说什么……如果特朗普能发挥建设性作用，那很好。但目前特朗普是在起破坏作用。图恩和我将是谈判的两个主要负责人。

华盛顿州参议员、参议院拨款委员会的首席民主党人帕蒂·默里（Patty Murray）表示，在接下来的几天里，参议院民主党人“将专注于谈判，争取制定出真正的约束措施，以结束我们在街头看到的混乱局面”。

此次参议院表决为避免四个月内第二次长期政府停摆的多日冲刺画上句号。

参议院民主党人和特朗普周四宣布达成协议，但因共和党参议员Graham对法案中一项与前特别检察官Jack Smith针对特朗普调查相关的条款感到愤怒而推迟快速表决。

但当天稍早，Graham表示领导层同意支持未来就相关事项投票后，放弃了阻挠法案的威胁。

参议院领导层最终在周五下午通过提供七项修正案表决使协议重回正轨，所有修正案均未通过。美国参议院否决了削减难民援助、剥离所有专项拨款以及将ICE资金转向医疗补助等提案。

美国管理和预算办公室已向尚未获得资金的机构发布停摆指引，包括部分人员休假。

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据央视新闻报道，当地时间1月30日，美国总统特朗普在白宫表示，伊朗希望同美国达成协议，他已向伊朗方面告知达成协议的最后期限。同时特朗普再次强调，美国正向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量。

据新华社报道，当特朗普被问及是否有达成协议的最后期限时，他称已同伊方沟通，但没有透露具体日期，说“只有他们自己知道”。

有记者问，如果伊朗不达成协议，美国是否要采取类似在委内瑞拉的军事行动。特朗普说，他“不想谈论任何与正在进行的军事行动有关的事情”，但他表示“我们在那里有一支非常强大的舰队”。

美股尾盘时段，WTI原油较日内低点涨超2%、重回65美元上方，布伦特原油同样收复日内跌幅，报69.74美元。

此前特朗普29日在华盛顿称，美方同伊朗方面有过对话，计划继续进行对话，并称“希望不动用武力”。“我们现在有很多非常庞大、威力强大的舰船正驶向伊朗。如果我们最终不必动用它们，那将是极好的。”

伊朗最高领袖哈梅内伊的政治顾问阿里·沙姆哈尼28日发文说，伊朗将把任何来自美国的军事行动视为战争开始，一旦美方采取任何军事行动，伊朗将立即实施全面且空前的反击，打击以色列核心区域。

伊朗最高领袖顾问：已掌握敌方作战计划，将适时发动打击

据央视报道，当地时间1月30日，伊朗最高领袖哈梅内伊的政治顾问阿里·沙姆哈尼称，现在绝对首要任务是做好充分准备，以遏制任何威胁。

他表示，任何表明敌方敌意的举动都将遭到相称、有效的且具有威慑力的回应。这种对等的回应包括“对犹太复国主义实体进行深入打击”。

沙姆哈尼称，伊朗并不将对抗的地理范围局限于海洋，并已为更广泛、更复杂的局面做好了准备。

沙姆哈尼还称，伊朗已经掌握了敌方的作战计划，将在适当的时候发动打击，挫败敌方的计划。

伊朗外长：伊美谈判应在公平、平等的前提下进行

据新华社报道，伊朗外长阿拉格齐30日说，伊朗不会在美国威胁下进行谈判，谈判应在公平、平等的前提下进行。伊朗目前没有与美国进行谈判的具体计划。

阿拉格齐当天在伊斯坦布尔与土耳其外长费丹举行的联合新闻发布会上说，美国通过很多中间渠道表示希望与伊朗进行沟通，但美国不能威胁伊朗，谈判不能由美国单方面主导进行。他说，如果这些先决条件得到满足，伊朗已经做好准备回到谈判桌前。

阿拉格齐说，一旦美国袭击伊朗，将彻底改变该地区现状，希望美国进行理性考虑。

费丹说，土耳其反对对伊朗进行军事打击，土耳其的外交政策优先考虑地区稳定因素。

据新华社援引美国媒体报道，美伊近期有过接触，但伊朗拒绝了美国的一些谈判条件，其中涉及民用铀浓缩和弹道导弹项目等方面。

美国宣布对伊朗最新制裁措施

据央视报道，美国财政部当地时间1月30日发布针对伊朗的新一轮制裁措施，涉及伊朗内政部长伊斯坎德尔·莫梅尼及多名伊朗伊斯兰革命卫队高级官员。

美财政部网站当天更新与伊朗相关的制裁名单，增加7名个人和2个实体，除莫梅尼外，伊朗伊斯兰革命卫队情报部门指挥官马吉德·哈德米，以及伊斯兰革命卫队在德黑兰省、吉兰省、哈马丹省的指挥官也在制裁名单中。

此前欧盟理事会29日发布公报说，决定对莫梅尼等伊朗15名官员和6个实体实施制裁，相关人员和实体被列入资产冻结和签证限制名单。

同一天，欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯说，欧盟已决定将伊朗伊斯兰革命卫队列为“恐怖组织”。对此，伊朗外交部、武装部队总参谋部分别发表声明，强烈谴责这一决定。

近期，伊朗发生骚乱事件，造成民众和执法人员伤亡。连日来，美国多次威胁军事干涉伊朗局势。

特朗普28日在社交媒体上说，“亚伯拉罕·林肯”号航母舰队正前往伊朗，该舰队比派往委内瑞拉的舰队“庞大”，伊朗应迅速坐到谈判桌前。央视报道援引消息称，特朗普“正考虑对伊朗发动新的重大打击”。

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在美国总统特朗普宣布鲍威尔5月任期结束后，沃什将接替他的美联储主席职位后，美元随即走强。尽管沃什近期曾支持降息，但交易员们认为，他在总体立场上仍更倾向于抑制物价压力。

富康资产管理联合创始人兼董事长、伦敦公司负责人Gavyn Davies在该公司官网发布的一段视频中表示：“包括美元在内，市场会明显松一口气。选择沃什，降低了那种真正可能引发危机的卖出美国（Sell America）交易的风险。”

所谓“卖出美国”的主题大约在4月开始升温，当时特朗普宣布对贸易伙伴加征关税，扰乱了全球市场，引发美元、美国股票以及美国国债的同步抛售。

Davies是高盛集团前首席经济学家及合伙人。他表示，沃什的政策组合可能会受到市场参与者的欢迎，不过他希望缩小美联储在市场中的角色，这意味着在股市动荡时期，他可能不太愿意出手干预。“许多市场观察人士会喜欢这种组合——更小的资产负债表，同时银行体系更加去监管化。”

周五，特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，叠加当日美国PPI通胀数据意外抬头，美股大盘普跌，美元创去年5月以来最大单日涨幅，贵金属暴跌。

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市场概述

特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，美国PPI通胀数据意外抬头，美股跌，美元创去年5月以来最大单日涨幅，贵金属暴跌。

绩后苹果涨0.46%；闪迪一度高开21%，收涨近7%。

10年期美债收益率上行1.21个基点，两年期美债收益率跌3个基点。美元涨0.84%，创2025年5月以来最大日涨幅，1月累计跌约1.3%。

比特币一度跌至8.1万美元，随后反弹回升至昨日尾盘价格附近，1月跌约4%，创2019年以来最长月度连跌。

黄金暴跌10%，回吐本周所有涨幅、重回4900美元下方。现货白银一度跳水36%、跌至73美元下方，随后反弹，日内仍跌超26%。纽铜回吐昨日全部涨幅，日内跌5%。原油一度跟随商品下跌，但美伊局势下，原油日内转涨。原油1月涨超14%，六个月来首次月度上涨，创2023年7月以来最好单月表现。

亚洲时段，沪指跌1%，创业板V型反弹涨超1%，算力硬件反弹，黄金、基本金属掀跌停潮，恒指跌2%，科网股普跌。

要闻

中国

中共中央政治局召开会议，中共中央总书记习近平主持会议。

与美启动新一轮经贸磋商？中方回应。

商务部新闻发言人就中国诉美《通胀削减法》世贸争端案专家组发布裁决答记者问。

证监会：拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求。

高速率产品需求快速提升，新易盛2025年净利润同比预增231%-249%。

中际旭创预计2025年净利润同比增长89.50%-128.17%，光模块业务净利翻倍破百亿。

寒武纪首次年度盈利，2025年营收预增超4倍，净利润18.5亿元到21.5亿元。

“重金砸入”AI研发，昆仑万维2025年预亏13.5亿-19.5亿。

港口交易生变？巴拿马港口运营合同被裁定违宪，李嘉诚旗下长和股价大跌！香港政府：强烈不满，企业应认真审视其现时及未来在当地的投资。

海外

提名沃什，特朗普：他会是最伟大的美联储主席之一，无需白宫施压，沃什自会降息。

特朗普钦点美联储新主席，几位落选热门候选人喊话：利率太高该降了。特朗普被“钦点”官员打脸：鲍曼：美联储等得起，可以“从容不迫”降息。

美国联邦政府面临部分停摆，参议院拨款表决陷入僵持。

美国12月PPI同比3%超预期，核心PPI环比上涨0.7%，服务成本大幅攀升。

原油收复日内跌幅，美国向伊朗施压：要么谈判，要么"拭目以待"。

日本财务省：1月份未进行日元干预操作。

OpenAI计划四季度IPO，抢在Anthropic之前。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.43%，报6939.03点，1月累计上涨1.37%。道指跌幅0.36%，报48892.47点，1月累计涨1.73%。纳指跌幅0.94%，报23461.816点，1月累计涨0.95%。欧洲STOXX 600指数收涨0.64%，报611点，本周累计上涨0.44%，1月累计上涨3.18%。

A股：上证指数收报4117.95点，跌0.96%。深证成指收报14205.89点，跌0.66%。创业板指收报3346.36点，涨1.27%。

债市：美国10年期国债收益率涨1.21个基点，报4.2434%，1月份累计上涨7.84个基点。两年期美债收益率跌3.46个基点，报3.5245%，1月份累计涨5.14个基点。

商品：COMEX黄金期货下跌8.88%，报4846.20美元/盎司，1月份累计涨11.93%，29日曾达到5586.29美元。COMEX白银期货暴跌27.18%，报83.3美元/盎司，脱离29日所创历史最高位121.785美元，1月份累计涨18.90%。

要闻详情

全球重磅

中国

中共中央政治局召开会议，中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，锚定“十五五”时期经济社会发展重大战略任务，努力实现良好开局。

与美启动新一轮经贸磋商？中方回应。据环球时报，美方透露或在4月领导人会晤前开启贸易谈判。商务部发言人何咏前表示，“中方愿与美方共同维护好、落实好两国元首重要共识，用好中美经贸磋商机制，管控分歧、推进合作，促进中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。”

商务部新闻发言人就中国诉美《通胀削减法》世贸争端案专家组发布裁决答记者问。本案专家组裁定，美涉案清洁能源补贴措施违反世贸组织规则，驳回美所谓涉案措施是为保护美“公共道德”进行的抗辩，要求美取消涉案补贴措施。中方对专家组作出的客观、公正裁决表示欢迎和赞赏。希望美方尊重专家组裁决，尊重世贸组织规则，尽快采取措施纠正错误做法，以实际行动维护国际经贸秩序，推动国际贸易稳定有序发展。

证监会：拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求。征求意见提到，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金（保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资）、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。

高速率产品需求快速提升，新易盛2025年净利润同比预增231%-249%。新易盛发布2025年业绩预告，预计归母净利润达94亿至99亿元，同比大幅增长231%至249%，扣非净利润亦同步跃升。业绩爆发核心源于全球AI算力投资浪潮下，高速率光模块需求激增。

中际旭创预计2025年净利润同比增长89.50%-128.17%，光模块业务净利翻倍破百亿。中际旭创预计2025年净利润将爆发式增长，达到98亿至118亿元，同比最高增幅超128%。这一增长主要由其核心光模块业务驱动，该业务剔除激励费用后的净利润预计可达108亿至131亿元，同比增长最高超131%，强劲验证了其在AI算力需求下的市场领导地位。

寒武纪首次年度盈利，2025年营收预增超4倍，净利润18.5亿元到21.5亿元。寒武纪预计2025年将实现历史性的首次年度盈利，彻底扭亏为盈，预计2025年实现营业收入60亿元至70亿元人民币。这一业绩拐点的核心驱动力是行业算力需求激增，带动公司营收预计实现超四倍的爆发式增长，这验证了其产品在AI应用加速落地背景下的市场竞争力，并有望重塑市场对国产AI芯片盈利能力的估值逻辑。

“重金砸入”AI研发，昆仑万维2025年预亏13.5亿-19.5亿。昆仑万维发布2025年业绩预告，预计净亏损13.5亿至19.5亿元，收入同比增超40%，亏损主因在AI大模型、短剧等核心领域持续高强度研发与市场投入。公司已在AI产品矩阵（如天工智能体、AI音乐Mureka）实现技术突破，短剧平台DramaWave与FreeReels全球月活分别超2800万和4000万，稳居出海第一梯队。通过“算力-大模型-应用”全链条布局，公司正以战略性亏损换取长期增长，强化AI作为核心引擎的战略地位。

港口交易生变？巴拿马港口运营合同被裁定违宪，李嘉诚旗下长和股价大跌！据每日经济新闻，据香港特区政府新闻公报，就巴拿马最高法院裁定巴拿马政府与和记港口巴拿马港口公司续约经营的两个巴拿马港口违宪一事，香港特别行政区政府1月30日表示强烈不满及坚决反对。基于现在巴拿马的情况，香港企业应认真审视其现时及未来在当地的投资。

海外

提名沃什，特朗普：他会是最伟大的美联储主席之一！特朗普满意“鲍威尔接班人”：无需白宫施压，沃什自会降息。

• 特朗普称，沃什没有向自己承诺降息，但他“当然想降息”。“新美联储通讯社”认为，沃什接替鲍威尔可能是自沃尔克就任以来美联储最重大的权力交接。自1987年格林斯潘接替沃尔克以来，每位联储主席都强调与前任的延续性。沃什则承诺明确打破此传统，全面重新思考美联储的资产持有、政策框架、经济角色和与行政部门的关系。
• 交易员继续预期美联储今年将降息两次。沃什在美联储任职期间一贯对通胀保持警惕，经常支持更高利率。但去年他转而呼应特朗普观点，认为利率可以大幅降低。这一转变引发美联储观察人士担忧，认为对降息的意愿成为下任主席的"试金石"，可能损害央行独立性。
• 最能体现沃什政策主张的一场对话：通胀是美联储的一种选择。沃什在一场深度访谈中直言通胀是美联储的责任，不能归咎于外界因素。作为接替鲍威尔的热门人选，他给出的改革方案并非推倒重来，而是主张美联储需要“复兴”而非“革命”。针对高利率困境，沃什认为，可以通过缩表换取低利率空间。“如果我们让印钞机安静一点，利率其实可以更低。”

特朗普钦点美联储新主席，几位落选热门候选人喊话：利率太高该降了。特朗普提名凯文·沃什接替鲍威尔任美联储主席。落选候选人哈塞特表示支持沃什，批评美联储1月维持利率不变是错误，认为供给侧繁荣将创造降息空间。美联储理事米兰赞赏沃什，强调当前利率过于限制性。理事沃勒在1月议息会议投反对票，认为货币政策应进一步放宽。

特朗普被“钦点”官员打脸：鲍曼：美联储等得起，可以“从容不迫”降息。

沃什提名引爆金银“血洗”！盘中白银创纪录跌超35%、黄金跌超10%。黄金盘中跌幅为四十多年之最、超过2008年金融危机时。市场认为沃什比哈塞特等其他美联储主席人选更为鹰派。在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态，只要一点触发因素就能引发周五这样的“血洗”。

• 值得警惕的信号？亚洲黄金ETF资金流入创纪录。1月亚洲黄金ETF净流入达71亿美元创下纪录，多只基金吸金量破历史极值。然而，这种“狂热”正引发专业机构警觉：当散户疯狂涌入，往往预示着涨势进入估值过高的后期。分析称，当前金价走势已呈现“非线性”的情绪化波动，短期超买信号极度危险。
• 金银高位闪崩，是短暂调整，还是趋势反转的开始？贵金属价格高位闪崩，其直接诱因是美联储主席鹰派预期突变、政府关门担忧缓解以及市场技术性超买。分析普遍认为，这更可能是一次牛市中的剧烈调整，因为驱动长期上涨的地缘政治与货币贬值等核心因素并未改变，市场将进入震荡盘整期。

美国联邦政府面临部分停摆，参议院拨款表决陷入僵持。由于参议院在推进旨在维持联邦机构运行的拨款协议投票时陷入僵局，美国政府正面临最早于当地时间周六凌晨开始至少是一次简短的、部分停摆的风险。

美国12月PPI同比3%超预期，核心PPI环比上涨0.7%，服务成本大幅攀升。美国12月PPI环比上涨0.5%，同比增速亦超预期回升，显示通胀压力在批发环节持续积聚。数据进一步揭示企业正通过供应链传导成本，尤其核心商品价格加速上涨，可能影响后续消费端通胀走势。这为美联储货币政策带来新的不确定性，尽管此前已暂停降息，但未来利率路径或因此面临更多变数。

原油收复日内跌幅，美国向伊朗施压：要么谈判，要么"拭目以待"。当地时间1月30日，美国总统特朗普在白宫再次表示，美国正向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量。特朗普称，美国希望与伊朗达成协议，若无法达成，“将拭目以待事态发展”。美股尾盘时段，WTI原油较日内低点涨超2%、重回65美元上方，几乎收复日内跌幅。

• 美国多艘航母、战斗舰已抵达中东！特朗普：计划同伊朗对话，“希望”不动用武力。特朗普称已与伊朗方面进行接触并计划继续展开对话，同时再次以军事行动相威胁，敦促伊朗接受协议条件。他称，美方已向伊朗方向部署“非常强大、规模庞大的舰艇力量”，并称“如果不必使用这些力量，那将是好事”。此前，美国一艘航母、三艘濒海战斗舰、六艘驱逐舰，已抵达中东。伊朗表示，一旦战争被挑起，将坚决反击。
• 有限空中打击伊朗？卫星影像曝光，更多美军机“入场”。据环球网，卫星影像证实，美军近期已在伊朗周边基地显著加强防空系统和战机的部署。专家分析认为，美军现有部署意在有限空中打击以削弱伊朗，而非大规模地面入侵，但由于伊朗政权结构复杂、军事实力与反击决心更强，美国难以复制快速颠覆模式，冲突风险很高但可能演变为比预期更持久的对抗。

日本财务省：1月份未进行日元干预操作。日本官方确认1月未实际干预汇市，日元升值主要依靠市场对美日联合干预的预期。此举为即将大选的政府争取了时间，但策略依赖美国配合，具有脆弱性。随着美国财政部长否认协同行动，且日本选后可能面临更强干预压力，日元未来走势仍存不确定性。

OpenAI计划四季度IPO，抢在Anthropic之前。OpenAI已任命新的首席会计官Ajmere Dale和负责投资者关系的企业财务官Cynthia Gaylor，这些人事调整显示该公司正为上市进行实质性准备。OpenAI内部对Anthropic可能率先上市表示担忧，率先上市的公司将获得显著先发优势，吸引大量渴望投资生成式AI浪潮的公共市场投资者和散户。

研报精选

美银Hartnett预警：全球股市陷入“超买”困境，技术指标触及历史性卖出信号。Michael Hartnett警告，全球高达89%的MSCI指数成分股同时站上两大关键均线，突破88%的历史卖出阈值。与此同时，市场出现显著背离，全球股票基金单周净流出154亿美元，显示资金正高位撤离，但市场情绪指标却因股指普涨而维持“极度看涨”。

油价大反转来了？巴克莱："过剩危机"是假象，原油多年牛市即将开启！巴克莱预计，油价将在2026年下半年开启一轮持续数年的上行周期。该行认为，“过剩叙事”本身就站不住脚，所谓“4百万桶/日过剩”在现实中根本没有出现，真实需求的被低估，炼厂利润与期货结构也正在“用脚投票”。到2028–2030年，非OPEC原油供给的年均新增，可能接近于零。当需求还在、备用产能却在消失，油价只能向上寻找平衡。

国内宏观

财政部：2025年证券交易印花税增长57.8%，全年约1000亿元用于发放育儿补贴。财政部数据显示，2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，下降1.7%；证券交易印花税大幅增长57.8%至2035亿元。全年安排约1000亿元用于育儿补贴，已向超3000万婴幼儿发放。2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较2024年下降1.7%。

两部门：完善电力市场交易和价格机制，煤电容量电价回收比例提至50%以上。《通知》提出，一是各地结合实际提高煤电容量电价标准，可参照煤电建立气电容量电价机制；二是对近年新开工的抽水蓄能电站，按照弥补平均成本的原则制定当地统一的容量电价；三是建立电网侧独立新型储能容量电价机制，结合放电时长和顶峰时贡献等因素确定容量电价标准。

国内公司

最高募资70亿港币，澜起科技赴港IPO。中国芯片设计公司澜起科技正赴港IPO，计划募资最高约70亿港币（9.02亿美元）。此次发行获得了包括阿里巴巴、摩根大通在内的基石投资者4.5亿美元的强力支持，其2025年净利润预计最高增长66% 的强劲业绩，凸显了市场对其在AI与数据中心芯片领域增长潜力的高度认可。

受安世半导体控制权受限影响，闻泰科技2025年预亏90亿-135亿。

国轩高科预计全年净利润同比翻番，奇瑞IPO大幅增加账面盈利。

中国人寿集团披露业绩，投资收益超4000亿元！

泰康在线2025年成绩单：保费突破200亿、综合投资收益率达5.57%。

券商A股交易量同比大增，沪上券商合计占市场30%份额。

中金公司发布“业绩预告”：2025年净利润或超百亿元，同比增长50%~85%。

海外宏观

贸易动荡下经济韧性彰显，欧元区四季度GDP环比初值 0.3%高于预期，德国创三年来最佳季度表现。欧元区经济在2025年末展现超预期韧性，第四季度GDP环比增长0.3%，内需成为主要驱动力，西班牙以0.8%增速领跑，德国经济亦创三年来最佳表现。展望2026年，德国大规模财政支出有望推动地区增长加速，但贸易格局的结构性转变、欧元走强及潜在的地缘政治风险仍为主要不确定性。

日本东京CPI连续两月回落，能源与食品价格走低。东京CPI连续两月回落，核心CPI降至2.0%，低于预期。能源价格降幅扩大，食品价格涨幅收窄，服务价格保持温和上涨。通胀放缓削弱日央行加息预期，数据发布后日元跳水。

印尼股市“血腥周”：多次崩盘、熔断、交易所CEO“辞职谢罪”。印尼股市遭遇“黑色一周”，MSCI降级警告引发恐慌性抛售，两日暴跌16%，市值蒸发超800亿美元。交易所CEO Iman Rachman为此引咎辞职。尽管监管机构紧急将自由流通股要求翻倍至15%并推行治理改革以提振信心，但高盛等机构的降级与宏观政策的不确定性，仍令外资持谨慎观望态度。

海外公司

苹果电话会：更个性化Siri今年上线，存储涨价+3nm产能紧张成Q2毛利压力。苹果交出史上最佳季度答卷：营收1438亿美元、iPhone收入853亿美元双双创新高，大中华区增长38%。公司预计下季营收仍将两位数增长，但提示3nm等先进节点产能约束、内存涨价或压制供给与毛利。AI方面，苹果宣布与谷歌合作开发下一代基础模型，个性化Siri“今年上线”。

• 业绩指引均亮眼，为何苹果没有大涨？都因为存储。苹果营收大超预期，iPhone实现了有史以来最好的季度业绩，并预计第二财季收入将增长13%至16%，超过华尔街预期的10%增幅。但Cook警告内存价格上涨将对当前季度的毛利率产生“更大影响”，除内存成本外，苹果还面临iPhone所用3nm处理器以及AirPods Pro 3供应方面的限制。
• 高盛、花旗评苹果财报：业绩超预期，25亿活跃用户有望支撑iPhone新周期。苹果2026财年首季业绩惊艳，营收1438亿美元及毛利率均创历史新高，iPhone需求强劲推动中国市场大幅增长。高盛与花旗一致看好其25亿活跃设备基数带来的长期服务潜力，并期待折叠屏与AI Siri等新品刺激。尽管面临关税及组件成本压力，投行仍维持超315美元目标价，看好AI战略驱动下的估值溢价。

大摩力挺微软：别只盯着Azure，cRPO大增39%+Copilot临近爆发，公司长期增长逻辑未变。微软因Azure增速略逊预期致股价创2020年来最大跌幅，但大摩认为，投资者过度聚焦单一指标而忽略了更宏观的增长图景。Azure受限系供应不足而非需求疲软，cRPO激增39%及Copilot拐点将至预示强劲后劲。凭借卓越的利润率扩张与21%的EPS增长，大摩认为微软估值被严重低估，维持650美元目标价。

闪迪电话会：“数据中心将成NAND最大市场”，CEO称“无法满足需求”但拒绝盲目扩产。闪迪确立了AI对存储行业的重塑，管理层直言NAND正摆脱周期品属性成为“AI基础设施的关键组件”。公司本季度数据中心营收环比激增64%，预计2026年将首超移动端成为NAND最大市场。Q3毛利率指引高达67%，显示其在“严重缺货”环境下的强劲定价权。不过，闪迪仍然坚持现有资本支出计划，拒绝盲目扩产。

• 高盛快评闪迪季报：业绩超过了“本就很高”的预期。高盛称，闪迪业绩不仅跨越了市场的高门槛，更是全面碾压预期。其Q4营收30.3亿美元、毛利率51.1%及EPS 6.2美元均远超华尔街共识。更惊人的是Q1指引：营收预期高出市场53%，EPS指引更是市场预期的2.4倍。这表明NAND存储行业正经历超预期景气周期，将对美光科技等同类公司产生积极连带效应。

西部数据电话会：2026年产能已售罄，长约签署到2028年，AI推理正在重塑HDD估值体系。得益于涨价和成本下降的"剪刀差"，西部数据毛利率飙升至46.1%，增量毛利率预期达75%。CEO Irving Tan透露2026年产能已售罄，已与前五大客户中三家签署长约至2027-2028年。Irving Tan强调AI推理应用将驱动HDD需求结构性增长，推理过程生成海量的新数据，这些数据需要被低成本地存储。

三星、美光、SK海力士联手“限售”，严防下游囤货，“有钱也买不到”！面对持续的供应紧张局面，三星电子、SK海力士和美光已开始加强对客户订单的审查，要求披露最终用户和订单量信息。目前存储巨头库存降至历史低位，SK海力士DRAM库存在去年第四季度同比大幅下降，三星的DRAM库存已降至约六周供应量，仅为正常10-12周水平的一半左右。

不卷HBM卷产能！铠侠高管：我们拥有“对的产品”，AI数据中心正处于存储饥渴期。铠侠高管明确指出，在AI数据中心处于“存储饥渴期” 时，公司拥有 “对的产品” 。其战略核心是避开巨头厮杀的HBM市场，转而全力押注并扩张高密度NAND/SSD的产能，以满足云服务商对海量数据存储的迫切需求。这一差异化选择已使其获得强劲的定价权与增长，股价自IPO后飙升超13倍。

今日要闻前瞻

中国1月官方制造业、非制造业、综合PMI。

<全文完>

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华尔街见闻提及，美股盘前，特朗普在社交媒体宣布，将提名沃什任美联储主席，接替2026年5月任期届满的现任主席鲍威尔。同时，美国12月PPI同比3%超预期，市场对美联储将维持紧缩立场的判断，导致美股指集体下挫。

沃什提名引爆金银“血洗”。黄金周五暴跌10%，回吐本周所有涨幅、重回4900美元下方。黄金自1999年以来表现最好的一个月以过去两天市值蒸发5万亿美元而告终。

（黄金两日抹去5万亿市值）

现货白银曾跳水37%、跌至73美元下方，一度抹去了年初至今的涨幅。随后反弹，但日内仍跌超26%。

（白银一度抹去年内大部分涨幅）

纽铜则回吐昨日全部涨幅，日内跌5%。现货钯金跌超14%，铂金则重挫逾16%。

（金银铜铂1月走势）

多位机构人士指出，沃什的提名之所以对黄金、白银杀伤力极强，并非因为市场突然相信美联储将转向激进加息，而是沃什被视为能“重新锚定美联储公信力”的人选。

这一变化直接挑战了过去数周盛行的“央行独立性削弱—货币贬值—实物资产永涨”叙事，也成为贵金属多头集中平仓的触发器。

美股方面，标普500指数下跌0.4%，纳指跌幅近1%，小盘股表现最弱，罗素2000指数下跌1.5%。尽管如此，标普500仍录得自去年10月以来的最佳单月表现。

尽管一些市场参与者可能将特朗普对美联储人选的选择解读为向更鹰派的政策立场转变，但Principal资管公司的Seema Shah认为这种反应可能“过于简单化”。她说：

如果沃什没有表示愿意考虑今年进一步降息，他不太可能被选中。

Shah还指出，沃什的背景表明他非常尊重美联储的独立性，这使得他在通胀动态不需要激进降息的情况下，不太容易受到政治压力而采取激进的降息措施。Shah表示：

这种对独立性的承诺应有助于限制长期国债抛售的风险，并支持金融稳定。从长远来看，沃什的提名增强了政策连续性和机构信誉的可能性。对市场而言，这种稳定性远比我们今天看到的这种本能反应重要得多。

美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率下行3个基点至3.53%，而30年期收益率上行4个基点至4.89%。市场一方面认为短端仍有降息空间，另一方面开始重新评估长期通胀与资产负债表收缩的风险溢价。

（1月美债主要期限收益率走势）

据 Janus Henderson 的Dan Siluk表示，美债市场的反应反映了沃什立场的双重性。Siluk指出：

由于市场预期降息可能比此前预期来得更早，短期债券收益率有所走低。而长期债券收益率则有所上升，因为投资者预期政府利用资产负债表压低期限溢价的意愿会降低，从而形成“熊市陡峭化”的局面。

值得注意的是，利率互换与货币市场并未出现恐慌性调整，交易员甚至略微提高了对2026年两次降息的押注。这也解释了为何美股虽然下跌，但整体仍保持有序，并未出现流动性冲击式抛售。

（年内预期降息幅度抬升）

周五美元对所有主要货币全面走强，彭博美元指数单日上涨0.9%，创下近八个月最大涨幅。欧元跌至1.1853，日元贬至154.76，英镑同步走弱。

原油则一度跟随商品下跌，但美伊局势下，原油日内转涨。原油1月涨超14%，六个月来首次月度上涨，创2023年7月以来最好单月表现。

周五美股三大指数收跌，纳指收跌超0.9%，生物科技指数也跌1%，芯片指数跌3.9%。半导体ETF收跌约3.4%，领跌美股行业ETF，1月份能源业ETF涨约14.2%、半导体ETF涨12%紧随其后。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌29.98点，跌幅0.43%，报6939.03点。

• 道琼斯工业平均指数收跌179.09点，跌幅0.36%，报48892.47点。

• 纳指收跌223.305点，跌幅0.94%，报23461.816点。纳斯达克100指数收跌331.909点，跌幅1.28%，报25552.387点。

• 罗素2000指数收跌1.55%，报2613.74。

• 恐慌指数VIX收涨3.24%，报16.88。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收跌3.37%，科技行业ETF跌2.04%，网络股指数ETF、全球航空业ETF、全球科技股指数ETF、生物科技指数ETF至多跌1.79%，能源业ETF涨1.07%。

• 1月份，能源业ETF累计上涨14.18%，半导体ETF涨12.03%表现第二，区域银行ETF涨6.17%、银行业ETF涨4.75%进入涨幅前五，科技行业ETF跌0.06%，金融业ETF跌2.43%，网络股指数ETF跌3.18%。

（1月30日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.37%，报206.96点，本周累计上涨0.84%，1月份累计下跌0.27%，1月12-27日呈现出V形反转行情。

• 特斯拉涨3.32%，苹果涨0.46%，谷歌A跌0.01%，英伟达跌0.72%，微软跌0.74%，亚马逊跌1.01%，Meta跌2.95%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌3.87%，报7998.473点。

• 台积电ADR跌2.67%，AMD跌6.13%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌2.3%。

• 热门中概股里，比亚迪收跌4.4%，小马智行、腾讯、理想、小鹏跌超3%。

其他个股：

• Circle跌5.37%。

• 闪迪绩后一度高开21%，随后回落仍收涨近7%。

1月份德国股市涨0.2%，意大利股指累涨1.4%，荷兰股市累涨5.3%，丹麦股市涨超7.1%。欧洲股市1月份涨约3.2%，原材料板块累涨超12.7%，油气板块涨超9.1%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.64%，报611.00点，本周累计上涨0.44%，1月份累计上涨3.18%。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.95%，报5947.81点，本周累跌0.01%，1月份累涨2.70%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.94%，报24538.81点，本周累跌1.45%，1月份累计上涨0.20%，1月2-13日持续上涨。

• 法国CAC 40指数收涨0.68%，报8126.53点，本周累跌0.08%，1月份累跌0.28%。

• 英国富时100指数收涨0.51%，报10223.54点，本周累涨0.79%，1月份累涨2.94%。

  （1月30日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，阿迪达斯收涨3.94%，德国思爱普Sap反弹3.61%，赛诺菲涨2.75%，德意志银行涨2.60%表现第四。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，欧立腾集团收涨16.75%，斯沃琪集团涨13.42%，Caixabank股份涨6.75%，任仕达涨5.83%，诺基亚涨5.73%表现第五。

• 1月份，板块方面，STOXX 600基础资源指数累计上涨12.74%，石油及天然气指数涨9.15%，公用事业指数涨7.27%，工业产品及服务指数涨6.08%。

特朗普的美联储主席提名人出炉，两年期美债收益率跌超3.4个基点。10年期德债收益率本周累跌超6个基点，1月份累计跌超1个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨1.21个基点，报4.2434%，1月份累计上涨7.84个基点，整体波动区间为4.1221%-4.3065%，1月15-20日显著走高。

• 两年期美债收益率跌3.46个基点，报3.5245%，1月份累涨5.14个基点；30年期美债收益率累涨3.92个基点，报4.8838%。

  （1月美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨0.3个基点，报2.843%，本周累计下跌6.3个基点，整体持续走低，1月份累计下跌1.2个基点，整体交投区间为2.910%-2.792%。

• 英国10年期国债收益率涨1.1个基点，报4.522%，1月份累涨2.4个基点，整体走出V形反转行情，1月14日跌至4.336%，随后持续回升。

• 法国10年期国债收益率1月份累跌约14个基点。

美元指数创2025年5月份以来最大单日涨幅，1月份仍然累跌约1.3%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.84%，报97.088点，本周累计下跌0.55%，1月份累计下跌1.27%。

• 彭博美元指数涨0.84%，报1187.81点，本周累跌0.44%，1月份累跌1.32%，整体交投区间为1213.79-1173.47点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌1%，报1.1851。英镑跌0.92%，报1.3682。

• 美元兑日元涨1.10%，报154.74日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9584元，较周四纽约尾盘跌137点，日内整体交投于6.9437-6.9612元区间。

• 1月份，离岸人民币整体持续走强，交投于6.9959-6.9313元区间。

加密货币：

• 比特币一度跌至8.1万美元，随后反弹回升至昨日尾盘价格附近，1月跌约4%，创2019年以来最长月度连跌。

（比特币价格震荡）

• 现货以太坊下挫3.9%，报2703美元。

美国商品期货交易委员会（CFTC）：1月27日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加9,557手合约，至62,991手合约，创六个月新高。

原油：

• WTI 3月原油期货收报65.21美元/桶。

（WTI原油期货1月走高）

• 布伦特3月原油期货收报70.69美元/桶。

天然气：

• NYMEX 3月天然气期货收报4.3540美元/百万英热单位。

白银周五暴跌26%，1月份累计涨幅急剧收窄至不到19%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金重挫9%，报4891.43美元/盎司，全天持续走低，北京时间02:39逼近4690美元，1月份累涨12.95%，1月29日亚太午盘曾涨至5595.47美元。

• COMEX黄金期货下跌8.88%，报4846.20美元/盎司，1月份累涨11.93%，29日也曾达到5586.29美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银暴跌26.36%，报85.1840美元/盎司，北京时间02:38曾跌至73.9603美元，脱离29日所创历史最高位121.6540美元。

• COMEX白银期货暴跌27.18%，报83.300美元/盎司，也脱离29日所创历史最高位121.785美元，1月份累涨18.90%。

（本月金银铜铂走势）

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌4.13%，报5.9470美元/磅，亚太早盘显著走低，10:00以来低位窄幅震荡，1月份累涨4.14%，29日显著拉升、美股开盘时达到6.5830美元。

• 现货铂金重挫17.59%，报2178.48美元/盎司，1月份累涨1.65%；现货钯金重挫14.89%，报1708.79美元/盎司，1月份累涨4.66%。

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华尔街见闻提及，1月30日周五美股盘前，美国总统特朗普周五宣布将提名凯文·沃什(Kevin Warsh)担任美联储主席，接替2026年5月任期届满的鲍威尔。

这一人事安排意味着多位曾被市场视为热门候选人的官员落选，但他们迅速表态支持沃什并对当前货币政策发表看法。

白宫国家经济委员会主任哈塞特表示并不对落选感到失望，称已经拥有想要的职位，并将全力推动国会参议院确认沃什的提名。他同时批评美联储1月份维持利率不变是一个错误。

美联储理事米兰也表态称将很好地接纳沃什，赞扬其富有创新精神且观点正确。他表示将继续担任理事职务，直至国会确认接替者，同时强调当前利率仍过于具有限制性。

作为曾被市场视为热门候选人之一的哈塞特在落选后迅速表态支持沃什，称高度尊重这一人选，并将想方设法推动美国国会参议院确认。

现任白宫顾问的哈塞特表示，并不对“没有被美国总统特朗普提名为美联储主席”感到失望，我已经拥有想要的职位。

哈塞特明确批评了美联储的最新决策，称1月份没有降息是一个错误。他表示，特朗普政府的行政工作就是让美联储的工作轻松一些，并认为供给侧繁荣将让美联储有空间降息。

在美元政策问题上，哈塞特在媒体节目中重申，数十年来强美元一直是美国历任财政部长的政策，并称贝森特部长是美元政策的代言人。

当被问及美元走弱时，他表示走势会波动，并补充说当财政政策予以支持时美元就会走强。

美联储理事米兰表示，他假设沃什将接替自己的理事职位，预计美联储官员们也会很好地接纳他。他赞扬沃什一贯富有创新精神，具有说服力，且大量观点都是正确的。

“临时性”理事任期即将结束，米兰透露自己不知道今后该何去何从，正等待结果，但将继续担任理事直至国会确认接替者。

他同时感谢鲍威尔的贡献，称鲍威尔值得所有美国人的感谢，帮助美国避免陷入第二次大萧条。

在货币政策立场上，米兰明确表示仍然认为FOMC利率太具有限制性，就业还没有企稳到足以消除担忧，美国当前并不存在通胀问题，失业率大约偏高0.5个百分点。

他还提到，要缩减美联储资产负债表需要监管改革，去监管会允许美联储缩表。

在本周美联储议息会议上投下反对票的理事沃勒周五发表声明，详细阐述了其不同意维持利率不变的理由。他认为货币政策仍在限制经济活动，经济数据明确显示需要进一步放宽。

沃勒的异议反映了他对劳动力市场脆弱性的担忧。他指出，自去年中以来失业率上升，就业增长放缓，即将公布的数据修正可能显示去年薪资就业实际上没有增长。

沃勒透露，在多次外联会议中获悉了2026年的裁员计划，这表明未来就业增长存在相当大的不确定性，劳动力市场大幅恶化是一个重大风险。

他还指出，如果扣除特朗普关税的影响，通胀实际上已经非常接近美联储2%的目标。

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公告数据显示，三家公司2025年归属于上市公司股东的净利润预计均实现同比大幅增长，其中新易盛增长幅度最为亮眼，全年净利润为上年的三倍以上，中际旭创预计的年度最高净利较上年翻一倍，天孚通信上周披露，预计净利润稳步增长40%以上。

三家公司的业绩预告反映出，高速光模块与光器件产业链在全球人工智能（AI）算力建设浪潮中持续受益的逻辑。作为细分赛道龙头，中际旭创和新易盛在高速率产品供需紧俏的大背景下收入与利润双向提升；天孚通信则凭借产品线多元性和制造效率稳健增长。

在全球数据中心建设与AI基础设施升级持续推进的背景下，“易中天”业绩预喜体现出CPO及光通信细分赛道的高景气成长性，也为行业整体在2026年开局提供了“成绩单级”数据。CPO概念本周五集体走强。当日中际旭创收涨逾5.7%，新易盛涨逾6.7%，天孚通信涨10.9%。

中际旭创：高端光模块驱动营收与利润“双驱动”

据公司公告，中际旭创2025年归属于上市公司股东的净利润预计为98亿元–118亿元人民币，较2024年同期的约51.7亿元增长约89.5%–128.2%。扣非后净利润预计同比增长91.4%–130.8%。

公告指出，公司业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的持续强劲投入，光模块产品出货快速增长，尤其是高速光模块产品比例提升。此外，公司通过产品方案优化及运营效率改善，也有助于利润率提升。部分一次性因素（如股份支付费用、存货减值计提和汇兑损失）对利润产生一定负面影响，但整体盈利增长趋势明显。

此前中际旭创在2025年中报和季报中就已表现出强劲增长态势，上半年净利润同比增长超50%，显示其全年业绩增长基础夯实。

新易盛：高速增长势头延续，计算力产品需求释放显著

新易盛预计2025年度归属于上市公司股东的净利润在94亿元至99亿元，同比大幅增长231.24%至248.86%。扣非净利润区间显示同样强劲的经营性表现，显示经营性增长动力强劲。

公司公告强调，这主要源于AI驱动的算力投资持续增长，高速率产品（包括光通信器件）市场需求的快速提升。

结合公司上半年业绩预告，其上半年净利润已同比增长超320%，表明全年高增长势头来源于全年订单及产品交付节奏的高位运行。

新易盛在产品结构优化、高毛利率细分市场深耕方面表现亮眼，这也为全年利润爆发提供了坚实支撑。

天孚通信：稳健增长背后是细分市场价值稳步释放

天孚通信2025年业绩预告显示，公司预计净利润在18.81亿元–21.50亿元之间，同比增长约40%–60%，扣除非经常性损益后的净利润也同比增长近同一幅度。

公告及研究机构点评认为，公司增长主要受益于AI行业加速发展、全球数据中心持续建设，以及公司在高速光器件有源和无源产品线的稳定交付能力。此外，公司智能制造降本增效也带来稳健盈利表现。汇兑损失等因素对财务费用略有拖累，但整体成长性稳中向上。

结合其三季报显示的14.65亿元前三季度净利润同比增长50%表现，全年业绩预告基本符合市场预期。

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美东时间30日周五，鲍曼在夏威夷的一场活动上表示，在2025年底降息75个基点后，美联储可以“从容不迫”行动，以更“审慎的节奏”将政策利率向中性水平调整。

鲍曼说，她在去年12月提交的经济预期概要（SEP）中预计2026年将共计降息三次，但本周美联储会议的问题在于降息的时间表，即是继续降息、并在4月的下次会议前达到中性利率，还是全年以更审慎的节奏推进。她最终选择投票支持本周维持利率不变。

从上述三次共降息75个基点的预测看，鲍曼的预期降息力度还远不及特朗普的要求。因为目前联邦基金利率的目标区间在3.50%至3.75%，而特朗普12月接受采访时表示，他认为利率应该在1%或更低。

同在周五，2028年拥有FOMC会议投票权的圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）表达了类似立场。他在阿肯色州的一场活动上表示，在通胀高于目标且风险大致平衡的情况下，将利率降至宽松区间“将是不明智的”。他警告，降息可能推高通胀预期和长期利率，反而损害就业。

鲍曼和穆萨莱姆的立场与本周投票支持降息的两位美联储理事形成对比。其中，沃勒（Christopher Waller）周五发表声明称，货币政策仍在限制经济活动，经济数据表明需要进一步宽松。米兰（Stephen Miran）则表示，他仍认为美联储的政策利率过于紧缩，失业率大约偏高0.5个百分点。

鲍曼在周五的讲话中详细阐述了她对暂停降息的理由。她表示，鉴于通胀水平较高，以及去年创纪录时长的美国联邦政府停摆可能导致经济数据失真，经济数据存在不确定性，暂缓进一步降息是明智之举。她表示：

“在去年后半段累计降息75个基点后，我认为我们可以从容不迫采取行动，并‘保留政策火力’一段时间，以便仔细评估较低程度的政策限制如何传导至更广泛的金融环境，并促进劳动力市场改善。”

鲍曼承认，劳动力市场的下行风险尚未消除，但强调有证据表明“劳动力市场仍然脆弱”的同时，也出现了一些企稳迹象。鲍曼表示，她相信随着关税效应消退，通胀将回归美联储2%的目标。

华尔街见闻曾提到，鲍曼此前被认为可能与沃勒和米兰一同在本周的会议上投票支持降息，因为她对就业市场的担忧程度高于部分同僚。但本周三会后声明显示，她最终并未“倒戈”。

从最近的表态看，鲍曼希望在重启降息前获得更多数据。

穆萨莱姆在周五的讲话中明确反对在当前时点继续降息。他表示，目前利率水平已不再对经济施加显著拖累，而持续的价格上涨应促使美联储避免进一步降息。

穆萨莱姆说：

“除了可能导致更高或更持久的通胀风险外，放松（货币）政策可能对劳动力市场产生反作用，因为这会提高通胀预期和长期利率，从而减缓经济增长并损害就业。”

尽管如此，穆萨莱姆表示，如果出现劳动力市场进一步疲软的迹象，且没有通胀持续高企或通胀预期上升的证据，他将支持进一步降息。他也表示，如果预期通胀降至目标或低于目标，他可能支持降息。

穆萨莱姆对美国经济持乐观态度，预计今年经济增长将达到或高于趋势水平。他认为劳动力市场正在以"有序"方式降温，出现大幅恶化的风险较小。他还预计关税影响将在今年晚些时候消退，推动通胀回归2%目标。

沃勒在周五发表的声明中详细解释了他在本周会议上投反对票的原因。这是他自去年美联储决策层出现分歧以来首次投反对票。

沃勒说：“货币政策仍在限制经济活动，经济数据清楚地表明需要进一步放宽。” 他指出，自去年中以来失业率上升，就业增长放缓，即将公布的数据修正可能显示去年薪资就业实际上没有增长。

沃勒透露，他在多次外联会议中听说了2026年的裁员计划，这表明未来就业增长存在相当大的不确定性，劳动力市场大幅恶化是一个重大风险。他还表示，如果扣除特朗普关税的影响，通胀实际上已经非常接近美联储2%的目标。

米兰则表示，他仍然认为美联储的政策利率太具有限制性，就业还没有企稳到足以消除担忧。他强调美国当前并不存在通胀问题，失业率大约偏高0.5个百分点。米兰是特朗普去年"钦点"的理事，自去年7月任职以来一直对利率决议投反对票。

本周会议上，美联储货币政策委员会FOMC以10票赞成、2票反对的投票结果决定，维持利率不变。投反对票的米兰和沃勒均支持降息25个基点。这是FOMC连续第五次会议出现反对票。米兰自担任理事以来一直投反对票，此前他主张降息50个基点。

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据报道，最新离职的人员包括杨寅飞（Yinfei Yang）、有昊轩（Haoxuan You）、Bailin Wang和王子瑞（Zirui Wang）。知情人士对媒体称，杨寅飞已离职创办新公司，而有昊轩和Bailin Wang则加入了Meta。消息人士对媒体表示，有昊轩加入了Meta的“超级智能”（Superintelligence）研究部门，而Bailin Wang则从事Meta的推荐系统相关工作。

分析认为，这些人事变动凸显了苹果AI部门持续存在的动荡。苹果在人工智能竞赛中一直难以跟上同行步伐，而公司决定将部分技术外包给谷歌，也引发了内部员工的不满。过去几个月里，苹果经历了一波人才流失，尤其集中在AI团队。

其中，媒体称王子瑞将加入Google DeepMind。该团队目前正协助苹果打造核心AI模型，用于驱动新功能。其中包括支撑今年即将推出的升级版Siri语音助手的底层技术。

此外，另一项此前未被报道的消息是，苹果高管Stuart Bowers也已跳槽至谷歌DeepMind。他曾是苹果内部负责Siri的最高级别主管之一。

在加入Siri团队之前，Bowers曾是苹果自动驾驶汽车项目的核心领导人物之一。该项目最终以失败告终。随后，他转而负责推动Siri业务的改革。去年，他的职责进一步扩大，专注于提升Siri判断如何回应用户的问题。在这一岗位上，他向新任Siri负责人Mike Rockwell汇报。

AI团队持续动荡

媒体报道，苹果在AI领域面临的挑战，已经成为今年股价下跌的重要原因之一——尽管公司的销售额仍在不断刷新纪录。苹果周四公布了亮眼的财报，其中iPhone销售额超过850亿美元。不过，缺乏具有吸引力的AI突破，以及持续流失的顶尖人才，依然是悬在公司头上的一大隐忧，令其扭转局面的努力更加复杂。

这些人才流失发生在苹果去年对AI业务进行重大重组之后。首席执行官库克（Tim Cook）解除了长期负责AI业务的John Giannandrea的职务，将相关责任交给了软件负责人Craig Federighi。苹果还聘请了前谷歌和微软AI高管Amar Subramanya，负责管理AI组织的部分业务。

近期离职的员工主要来自苹果的基础模型团队（Foundation Models，简称AFM）。该团队负责开发Apple Intelligence平台背后的核心技术。由于新版Siri多次延期，以及现有AI功能反响平平，这个团队正面临越来越严格的审视。去年夏天，AFM团队的前负责人庞若鸣（Ruoming Pang）已跳槽至Meta。目前，该团队由AI研究员陈智峰（Zhifeng Chen）负责管理。

截至去年年底，AFM团队仍由前谷歌高管Daphne Luong监管。她与Giannandrea一同被边缘化，目前仍留在苹果，向Giannandrea汇报，但已不再承担具体管理职责。如今，陈智峰以及苹果的AI研究与测试团队，均向Subramanya汇报。

新版本AI都由谷歌开发

苹果正在为Siri准备两个新版本。其中一个是短期内推出的更新版本，能够调用用户的个人数据来回答问题。另一个则是计划于今年晚些时候推出的更大规模升级，核心是类似聊天机器人的交互界面。

这两个版本都将基于全新的架构运行，而相关模型由谷歌团队开发。过去六个月里，苹果已经流失了十多名AI研究人员，其中相当一部分离职，源于公司将部分技术外包的决定。

在周四的电话会议上，当分析师问及苹果为何选择使用谷歌技术时，库克表示，谷歌可以为苹果的AI模型提供“最有能力的基础”。

他在财报发布后的分析师电话会议上表示：

“我们相信，通过这项合作，我们能够解锁大量全新的体验，并在关键领域实现创新。”

目前，苹果仍在其设备端的Apple Intelligence功能中使用自研模型。分析认为，鉴于AI竞争的激烈程度以及打造差异化体验的需求，苹果也不太可能长期依赖外部合作伙伴。

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闪迪股价周五早盘最高涨幅超过25%，一度突破676美元，但随后股价回落。

这一调整紧随闪迪最新财报发布之后。高盛指出，尽管在近期股价大幅上涨后，投资者对公司业绩的预期已经较高，但SanDisk公布的季度业绩和业绩指引仍然大幅超出市场预期。

过去六个月里，该股累计上涨已超过1142%，表现极为强劲。按年初至今计算，SanDisk股价已累计上涨175%，自去年2月上市以来，涨幅更是超过1700%。

高盛在报告中重申其此前预测，认为NAND闪存芯片价格的环比上涨趋势将持续至2026年第四季度（10月至12月），其中Kioxia等厂商的产品价格涨势尤为明显。

高盛同时指出，2026年底之后，随着供应量逐步增加，NAND价格预计将开始逐渐回落。这一价格周期判断对投资者评估存储芯片行业的投资时机具有重要参考意义。

NAND价格上涨周期延续至2026年底

媒体分析称，投资者正在将资金从那些承诺投入数十亿美元资本支出来建设人工智能技术的超大型科技公司，转向这些支出的直接受益者。其中包括存储芯片制造商，以及其他与人工智能基础设施相关的股票。

高盛认为，行业供给持续偏紧、需求加速增长，这种情况很可能在未来12个月内推动分析师的盈利预期“显著上调”。该机构强调，NAND市场在可预见的未来“新增供给极为有限”，这为闪迪创造了非常有利的市场环境。

高盛还表示，闪迪的产品组合和产品结构正在持续改善，使公司在当前的市场环境中具备明显的竞争优势。

高盛维持其既有预测框架，认为NAND闪存价格的季度环比上涨将贯穿至2026年第四季度。这一判断即使在闪迪公布最新财报后仍未改变，显示该投行对行业供需格局的信心。

Kioxia等主要NAND制造商的产品价格走势被视为行业风向标。高盛分析认为，当前的价格上涨动能足以支撑至2026年底，这为相关企业的盈利前景提供了较为明确的时间窗口。

高盛预计，2026年第四季度之后，NAND市场将迎来转折点。随着各大厂商产能逐步释放，供应量的增加将对价格形成下行压力。

Q2财报大超预期，机构纷纷上调目标价

闪迪此前公布了2026财年第二季度财报，整体表现大幅超出分析师预期。公司当季每股收益为6.20美元，远高于市场预期的3.49美元，比预期高出77.65%。同时，闪迪当季营收达到30.3亿美元，也超过了此前预计的26.7亿美元。

受这一强劲业绩推动，RBC Capital将闪迪的目标价上调至650美元，并指出NAND存储市场“供给极度紧张”，推动平均售价出现前所未有的增长。

与此同时，摩根士丹利也将闪迪的目标价上调至690美元，并维持“增持”评级。该行指出，目前的存储行业景气周期是过去30年来最强的一轮。摩根士丹利还强调，闪迪预计季度营收环比增长将超过52%，尽管出货位元略有下降，但这恰恰反映出产品价格出现了大幅上涨。

Raymond James分析师Melissa Fairbanks在发给客户的报告中写道，此轮上涨主要“由前所未有的数据中心和人工智能周期所带来的需求和定价效应推动”。她将SanDisk的股票评级从“与大盘持平”上调至“跑赢大盘”，并将目标价设定为725美元。

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周四还齐创盘中历史新高的金银大跳水。黄金在周五亚市早盘传出特朗普将提名沃什任美联储主席的消息后即转跌，欧股盘中已跌破5000美元/盎司关口，美股午盘跌幅扩大，现货黄金日内跌幅曾接近13%、为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，跌幅超过了2008年金融危机时。

周四史上首次涨破120美元的白银周五欧股盘中跌破100美元，美股盘中曾跌至80美元下方。现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅。这场“血洗”波及整个金属市场，周四也创最高纪录的伦铜一度回落近6%。

市场将此次暴跌归因于投资者对美联储政策预期的急剧转变。沃什长期以鹰派立场著称，尽管近期公开支持降息以迎合特朗普，市场仍认为其不太可能激进降息。德国商业银行分析师Thu Lan Nguyen表示：“市场认为沃什比哈塞特等其他人选更为鹰派。”这一预期推动美元反弹，令以美元计价的大宗商品对全球买家吸引力下降。

沃什的提名还缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧。此前投资者涌入贵金属避险，部分源于对货币贬值和美联储独立性的担忧。ING外汇策略师Francesco Pesole称，沃什的选择“对美元是好消息，可以消除一些对更鸽派人选的担忧”。

这场暴跌也暴露了贵金属市场的极度脆弱性。在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态。Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示：“市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势。”

周五美股午盘时段，贵金属市场上演惊心动魄的跳水行情。纽约期银主力合约在周四创出121.785美元的历史高位后跌破80美元，曾跌至74美元，日内跌幅略超35%。现货白银跌破74.60美元，日内跌幅达35.5%，创有纪录以来最大盘中跌幅。

黄金同样遭遇重创。周四盘中涨至5586.2美元这一历史高位的纽约黄金期货周五美股午盘曾跌至4714.5美元，日内跌近12%。现货黄金在美股午盘逼近4670美元，日内跌超12.7%。

到美股午盘时段期金收盘，COMEX 2月黄金期货收跌11.37%，报4713.9美元/盎司，创1980年1月22日以来最大单日跌幅。COMEX 2月期银收跌31.35%，报78.29美元/盎司，创1980年3月27日以来最大收盘跌幅。

工业金属也未能幸免。周四曾涨破1.452万美元创历史新高、涨幅达11%的伦铜周五盘中曾跌破1.285万美元，日内跌近5.7%，收盘跌约3.4%，报13,158美元/吨。到收盘，伦锡跌约5.7%，伦铝和伦镍跌超2%。

市场抛售的导火索是沃什被提名的消息。周五亚市早盘传出特朗普将提名沃什任美联储主席的报道，此前连续九个交易日创盘中历史新高的黄金即刻转跌。周五美股盘前，特朗普在旗下社交媒体发文正式宣布提名，自称与沃什相识已久，毫不怀疑他将跻身伟大的美联储主席之列，甚至可能是最优秀的一位。

沃什此前长期以鹰派立场闻名，去年改变论调，响应特朗普的大幅降息呼声，这被视为他获得提名的关键。华尔街投资者和策略师表示，特朗普选择沃什领导美联储是一个相对鹰派的选择，他可能会抵制资产负债表扩张，这将支撑美元并使美国国债收益率曲线更陡峭。

Panmure Liberum分析师Tom Price表示：

“市场认为凯文·沃什是理性的，他不会积极推动降息。那些目标各异的普通投资者——例如保护资本——正在获利了结。”

沃什的提名推动了美元大反弹，周五创去年7月以来半年最佳单日表现。追踪美元兑一篮子货币的ICE美元指数周五在美股午盘时涨破97.10，日内涨近0.9%。更强劲的美元使以美元计价的大宗商品对许多全球买家的吸引力下降，并打击了贵金属可能取代美元成为全球储备货币的理论。

虽然沃什提名成为抛售导火索，但分析师普遍认为技术性因素放大了跌幅。媒体认为，飙升的价格和波动性已令交易商的风险模型和资产负债表承压。高盛研报指出，创纪录的看涨期权购买浪潮“机械性地强化了向上的价格动能”，因为期权卖方通过买入更多期货来对冲其敞口。

黄金的下跌可能被所谓的“伽马挤压”加速。这是指期权交易商在价格上涨时需要买入更多期货以保持投资组合平衡，而在价格下跌时则需要卖出。对于SPDR黄金ETF而言，周五到期的大量头寸集中在465美元和455美元，而Comex上3月和4月的大量期权头寸集中在5300美元、5200美元和5100美元。

Miller Tabak股票策略师Matt Maley表示：“这太疯狂了。这其中大部分可能是‘强制卖出’。白银最近一直是日内交易者和其他短线交易者最热门的资产，因此白银积累了一些杠杆。随着今天的大幅下跌，追加保证金通知发出了。”

Pepperstone的Michael Brown指出，“一段时间以来，金属市场的状况已经非常泡沫化，而本周早些时候出现的迹象表明情况正变得彻底失序”。他表示，黄金和白银市场的头寸“显然在多头一侧极度拥挤，而波动性已增加到坦白说荒谬的水平”。在交易量如此之高、“杠杆多头”如此紧张的市场中，“不需要太多就能触发”周五这样的走势。

Brown表示：“简单地说，每个人都在同时冲向出口，迫使价格走低，这反过来又引发进一步的强制卖出”，这提醒人们“动能是双向的”。

Overseas-Chinese Banking Corp.策略师Christopher Wong称，黄金的走势“验证了涨得快、跌得快的警示”。虽然沃什提名的报道是触发因素，但他表示回调早就应该发生，"这就像市场一直在等待的那些借口之一，以平仓那些抛物线式的走势"。

在暴跌之前，多个技术指标已发出预警信号。相对强弱指数(RSI)近几周显示，金银可能已超买并面临回调。黄金的RSI最近触及90，是几十年来该贵金属的最高水平。

Heraeus Precious Metals交易主管Dominik Sperzel表示，波动性非常极端，5000美元和100美元这两个心理阻力位周五被多次突破，“不过我们需要为过山车的继续做好准备。”

尽管周五大跳水，金银1月仍录得可观涨幅。以即月合约收盘价计算，纽约期金1月涨约9%，期银涨超10%。

COMEX 2月黄金期货1月累涨8.98%，为四个月来最大月涨幅，连涨六个月，为2024年10月以来最长连涨月。COMEX 2月白银期货1月累涨11.63%，连涨九个月、创最长月度连涨，九个月内累涨140.66%，为2011年4月以来最大的九个月涨幅。

德国商业银行分析师在周五报告中写道，回调的程度“表明市场参与者只是在等待一个在价格快速上涨后获利了结的机会”。该行的大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen指出，

尽管“市场认为沃什比哈塞特等其他候选人更为鹰派”，“我们仍然认为，美联储很有可能一定程度上屈服于压力，降息幅度将超过市场目前的预期”。

贵金属暴跌拖累主要矿业公司股价。周五盘中，美国上市的金矿巨头Newmont（NEM）、Barrick Mining（B）和Agnico Eagle Mines（AEM）均跌超10%，Coeur Mining（CDE）曾跌近19%。

白银ETF遭到更大打击。盘中ProShares Ultra Silver（AGQ）曾跌超60%，iShares Silver Trust ETF（SLV）曾跌超30%，两只基金均创下历史最差单日表现。黄金ETF同样承压。

虽然矿业股周五惨跌，但部分分析师认为回调对市场健康有利。Amplify ETFs产品开发副总裁Nate Miller表示，白银受益于避险和价值储存需求、工业需求以及全球供应短缺，在如此急剧上涨后的一些整固"是健康的，符合大宗商品市场在价格快速升值后的典型表现"。

Zaner Metals副总裁兼高级金属策略师Peter Grant表示，虽然反弹确实走得太快太远，但现在买入金属还为时不晚。他称跌破100美元是“机会”，特别是在20日移动平均线约93美元附近。不过，“你必须能够承受波动性，这可能会持续保持在高位”。

彭博宏观策略师Simon White指出：

“白银/黄金（价格）比的攀升幅度几乎与1970年代末一样大，今天的戏剧性走势表明这可能标志着一个拒绝点。不过，单独来看黄金和白银到目前为止从未完全匹配1979年的涨势。白银相对黄金是否标志着贵金属历史性涨势的结束，现在下结论还为时过早。价格现在正成为主要驱动因素，基本面暂时将退居次席。”

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据1月30日周五美股午盘时段的报道，特朗普在白宫的办公室表示，沃什会降低利率，无需白宫施压。特朗普称，沃什没有向自己承诺降息，但他“当然想降息”。当被问及是否与沃什讨论过此事时，特朗普表示想“保持事情的美好和纯粹”。

周五美股盘前，特朗普在社交媒体宣布，将提名沃什任美联储主席，接替2026年5月任期届满的现任主席鲍威尔。特朗普自称与沃什相识已久，毫不怀疑他将跻身伟大的美联储主席之列，甚至可能是最优秀的一位。特朗普同时表示，沃什的形象气质完全契合美联储主席这一职位的公众期待。

沃什在2017年特朗普的第一个任期内就是美联储主席的提名人选之一。去年他改变了长期坚持的鹰派立场、公开支持降息，终于在55岁时获得了这一全球金融界最具影响力的职位。

有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者Nick Timiraos认为，沃什接替鲍威尔可能是自1979年沃尔克接掌美联储以来联储最重大的权力交接。沃尔克当年大幅调整了美联储应对通胀的策略，而自1987年格林斯潘接替沃尔克以来，每位联储主席都强调与前任的延续性。沃什则承诺明确打破这一传统——全面重新思考美联储的资产持有、政策框架、经济角色和与行政部门的关系。

沃什获提名的消息传出后，美元大反弹，美债价格涨跌互见，美国国债收益率曲线趋陡，短债的收益率下行、长债的上升。华尔街投资者和策略师表示，特朗普选择沃什领导美联储是一个相对鹰派的选择，他可能会抵制资产负债表扩张，这将支撑美元并使美国国债收益率曲线更陡峭。

沃什的立场转变被视为他获得特朗普提名的关键因素。这位经济学家曾在2006年至2011年担任美联储理事，任职期间始终对通胀保持警惕，经常支持更高的利率。2021年，他曾有预见性地警告，美联储继续大量购买国债和抵押贷款支持证券将埋下更大的通胀隐患。他甚至在金融危机最严重时期也曾呼吁加息。

但2025年，沃什改变了论调，呼应特朗普关于利率可以大幅降低的观点。沃什去年7月对媒体表示：“这需要打破一些陈规，因为他们的做事方式已经行不通了。” 他提出了一项降息计划，认为通过更积极地缩减美联储6.6万亿美元的资产负债表规模，联储也能够更多地降息。

这种对降息的开放态度被视为下任主席的试金石。特朗普在去年12月的社交媒体帖子中明确表示：“任何不同意我的人永远不会成为美联储主席！” 特朗普在第一任期内提名鲍威尔为美联储主席，但自后者上任以来双方一直存在分歧。2020年，特朗普曾感叹，后悔当初选择鲍威尔而非沃什。

讽刺的是，在2010年沃什还担任美联储理事时，他曾发表过一篇题为《独立性颂歌》的演讲，专门论述美联储的独立性。他当时对货币政策专家听众表示：“任何不当影响美联储政策的企图都将遭到美联储官员和市场参与者的强烈反击。”

Timiraos认为，若提名顺利得到确认走马上任，沃什必须在两股力量之间寻找平衡：一边是期待美联储服从其政策意志的总统，另一边则是多年来一直承受他尖锐批评的联储同僚。虽然美联储主席拥有显著影响力，但并无单方面决定权。利率决策由12名货币政策委员会FOMC的成员投票决定，这意味着即便沃什出任主席，也无法保证政策方向发生根本改变。

Timiraos提到，与沃什交谈过的几位人士对他批评美联储领导层的刻薄态度感到吃惊。前达拉斯联储主席Richard Fisher指出，沃什过往对美联储领导层的公开批评，可能使其在新同事中面临信任考验。

Fisher说：“凯文必须付出极大努力，才能化解美联储内部的情绪——他在离职后几乎立刻转而攻击美联储。”

前美联储副主席Donald Kohn曾与沃什密切共事，他称赞沃什“非常聪明——无论是智力上还是解读局势的能力”，但同时表示，不同意沃什的许多批评，“尤其是发表这些批评时的刻薄语调”。

摆在沃什面前的挑战几乎没有现代先例：既要评估特朗普重塑全球贸易格局的影响，又要判断人工智能（AI）对生产率与劳动力市场的深远改变，同时还需应对数字资产崛起可能对银行监管体系带来的冲击。

在近期的电视采访和公开露面中，沃什刻意回避对这些权衡给出具体答案，而是频频援引前美联储主席格林斯潘的经验——后者在1990年代中期经济稳步扩张之际，因通胀压力温和而选择推迟加息。

在政策议程上，沃什已明确将改革美联储规模高达6.6万亿美元的资产负债表作为核心目标。他认为美联储的资产规模过于庞大，应与财政部达成新的协调机制，以削弱美联储对货币市场的直接影响。

沃什的参议院确认可能因司法部最近宣布的对美联储的调查而复杂化。1月9日，美联储收到传票，涉及鲍威尔2025年关于美联储总部建筑翻新项目的国会证词。鲍威尔就此发表了一份罕见的视频声明，谴责该调查，几位共和党议员也为美联储辩护。

包括参议院银行委员会的共和党议员Thom Tillis在内，几位关键参议员警告，在司法部就鲍威尔关于美联储翻新项目的言论向联储发出传票后，特朗普提名的美联储人选将受到更严格的审查。

Tillis本周五在社交媒体表示，沃什是“一位合格的提名人，对货币政策有深入理解”，但他表示在上述联储调查解决前，将反对提名。

在负责处理美联储提名的银行委员会，共和党议员占13席，相比民主党的11个席位有微弱的多数优势。假如所有民主党的委员反对提名，Tillis的反对票就可能阻止沃什获得批准。共和党领袖随后可能尝试绕过委员会，将事项直接提交参议院全体会议。

美联储本周三会后公布，决定维持政策利率不变，在截至12月连续三次会议降息后暂停行动。目前政策利率联邦基金利率的目标区间为3.5%至3.75%。期货市场定价显示，投资者预计，到2026年底利率将降至约3%，但这一水平仍明显高于特朗普公开表达的期待。特朗普12月接受采访时表示，他认为利率应该在1%或更低。

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当前特朗普政府的严厉移民政策，正在加速这一临界点的到来。政策显著减少了净移民流入，使其难以继续抵消本土因老龄化导致的低出生率与死亡率上升。专家共识认为，无论政治立场如何，移民限制越严，美国人口进入停滞或萎缩阶段的时间就越早。

人口规模是一国经济总量的基石。这一潜在转折将产生深远经济影响，可能直接导致美国GDP增长放缓与劳动力持续萎缩。其长期影响取决于人口下降是周期性波动还是结构性新常态。值得关注的是，2026年美国的人口增长率甚至可能低于长期面临老龄化压力的德国，这将对全球经济格局叙事产生重要冲击。

历史性转折提前半个世纪

自建国以来，持续吸引全球人才并实现人口扩张始终是美国的一项核心优势。然而，据彭博社报道，就在美国准备于2026年庆祝建国250周年之际，至少一项权威估算显示，该国可能将在这一年迎来历史上首次真正的人口下降。

美国人口普查局2023年发布的长期预测曾显示，人口下降的拐点预计在2081年。但基于当前趋势，这一时间表已被大幅提前。即便这一里程碑在2026年未被最终确认，移民政策辩论双方的专家也普遍同意：特朗普政府第二任期内更为严格的移民政策，正在加速这一临界点的到来。

移民限制政策的经济逻辑

特朗普政府正致力于兑现其核心竞选承诺，大幅减少移民人口。白宫发言人阿比盖尔·杰克逊表示：

“美国本土从不缺乏可扩大劳动力的人才。特朗普总统为美国工人创造就业的议程，正体现了本届政府充分挖掘这一未开发潜力的承诺，同时恪守我们执行移民法的使命。”

政府坚信，尽管经济学家普遍提出异议，但减少移民将直接为本土工人带来更多就业机会和更高的工资水平，并通过降低整体需求来缓解从住房到医疗等各项生活成本。为此，当局已启动大规模驱逐行动，并同步收紧对合法与非法入境的管控，正式宣布其认为导致“西方文明衰落”的大规模移民时代已经结束。

特朗普在1月21日的达沃斯演讲中，提及美国在2025年出现至少50年来首次“逆向移民”（即净流出）时称：“天哪，那真不错。”此番表态进一步明确了其政策导向与价值评判。

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数据显示，从去年12月29日至今年1月28日，日本并未动用任何资金进行外汇干预。这与2024年春季的情况形成鲜明对比，当时为达成类似幅度调整，日本曾投入近10万亿日元（约650亿美元）进行干预。

这一策略为即将于2月8日面临大选考验的高市早苗政府赢得了宝贵的缓和空间，因为日元贬值推升的通胀一直是选民不满的主要焦点。然而分析师警告，此种依赖美国政策配合的策略存在显著脆弱性，难以持续复制；一旦日元再度逼近160，日本或将不得不启动规模更大的实际干预。

值得注意的是，美国财政部长贝森特周三已明确表态，美国“绝对没有”在货币市场中抛售美元兑日元进行干预，这一声明进一步削弱了联合行动预期的市场威慑力。

汇率检查替代实际干预

市场分析普遍认为，日本当局在日元升值前已进行了汇率核查。该操作通常由央行联系主要交易商询问实时报价，虽不涉及实际交易，但常在正式干预前实施，能够起到警示市场、抑制投机的作用。

交易员报告显示，纽约联邦储备银行的询价操作实际推动了日元走强。相比日本单独行动，美日联合干预的潜在威胁具有更强的市场影响力，能更有效地引导汇率方向并对投机交易形成压制。

日本财务大臣片山皋月近期多次援引去年9月的日美货币协议，强调可能与美国协调行动。她在周二日元进一步升值后对记者表示：

“我们将继续根据联合声明的精神，在必要时与美国当局保持密切协调，针对汇率波动采取适当应对。”

景顺资产管理日本公司的全球市场策略师木下智夫指出：

“日本在日元问题上目前处理得相当有效。特朗普和贝森特的表态虽影响了市场情绪，但关键在于日元已从160左右的危险区间显著回升，而财务省在此过程中几乎未动用资金。”

美国信号混乱削弱威慑效果

特朗普周二晚间的言论进一步助燃了市场对联合外汇干预的猜测。他暗示可轻易调控美元走势，称“我可以让它像溜溜球一样上下波动”。特朗普对美元贬值的开放态度引发了市场对美元可能进入长期下行阶段的猜测，这也助推了包括日元在内的多种货币走强。

然而，财政部长贝森特的表态削弱了联合干预的威慑力。他重申美国维持“强势美元”政策。特朗普与贝森特之间释放出的矛盾信号，也可能使市场对政策协调的实际力度产生疑虑。

选后或需更强硬行动

日本财务省的最新策略为高市早苗政府在大选前赢得了喘息空间。但选举结束后，当局可能需要进入市场实施大规模干预，以释放更强烈的政策信号。在日本央行预计最早要到4月才可能加息的背景下，此举或许将成为必要选择。

木下智夫指出，高市早苗若胜选，可能令日元再度承压，因其激进的财政政策已被全球投资者视作做空日元的诱因之一。他表示：

“部分市场人士仍在担忧‘日本版特拉斯冲击’。对财政可持续性的忧虑，为日元重新走弱埋下了隐患。”

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截至2025年四季度末，新华养老的核心偿付能力充足率高达993.78%，综合偿付能力充足率达到1023.95%；

相比三季度，两项指标分别跃升了46.44和53.35个百分点。

新华养老偿付能力的提升，并非源于股东注资。

新华养老管理层在报告中坦言，增加的实际资本3.18亿元主要来自“净资产和保单未来盈余”，而在业务扩张的同时，该公司最低资本仅微增了372万元。

值得注意的是，2025年四季度，新华养老经营活动净现金流回溯不利偏差率从上一季度的1.96%飙升至291.03%；

巨大的偏差结合公司规模保费同比增速高达151.99%的背景，反映出该公司有可能采取了较为激进的获客策略；

这种策略有可能带来远超预期的现金流入，也暴露了其对业务节奏把控的精准度仍有欠缺。

在投资端，新华养老表现得相对谨慎，2025年其累计投资收益率为3.50%，优于2.65%的三年平均水平；

四季度末现金及流动性管理工具占比从0.64%暴增至9.77%，反映了管理层对2026年市场波动的高度警惕，通过大幅提升现金占比，公司在锁定了2025年利润的同时，也为应对下一年度可能的退保风险留足了弹药。

渠道结构则显示出明显的“双刃剑”效应。

2025年，新华养老21.98亿元的签单保费中，银保渠道贡献了16.82亿元，稳住了底盘；但互联网渠道贡献的5.03亿元，却带来了显著的波动性风险。

以“新华养老福满盈B款（互联网）”为例，其季度退保率高达14.52%。互联网产品虽然获客极快，但客户忠诚度极低，导致公司整体综合退保率虽仍处于0.63%的低位，但上升趋势已难以忽视。

整体来看，新华养老在2025年展现了极强的资本自我修复能力，而291%的现金流回溯偏差与互联网渠道的退保波动，也意味着这家公司仍处于转型期。

如何消化这笔巨额的流动性资产，并将其转化为长期的收益锚点，或许将成为是新华养老2026年的核心命题。

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Deckers近日发布2026财年第三季度（截至2025年12月31日）财务业绩。在覆盖了整个欧美传统消费旺季的三个月里，公司实现净销售额19.58亿美元，同比增长7.1%。

其中UGG表现趋于稳健，本季度净销售额为13.05亿美元，同比增长4.9%。

而近年来持续主导增长引擎的HOKA净销售额达到6.289亿美元，同比增速回升至18.5%。

对比上季度11.1%的增速，HOKA的超预期反弹，很大程度受益于DTC（直面消费者）渠道以及国际市场的增长。

本季度，Deckers在国际市场增速更是达15%，远高于美国本土市场2.7%的增长。

根据Deckers此前的会议纪要，中国已成为HOKA国际业务增长最核心的驱动力。

不同于早期仅靠“硬核跑鞋”圈粉，HOKA在中国正通过“轻重结合”的渠道策略，完成对新中产消费者的深度渗透。

据管理层此前披露，HOKA在中国合伙人门店的销售达成率远超预期，为后续扩大门店密度提供了坚实的数据支撑。

与此同时，品牌通过在核心商圈开设直营旗舰店，辅以高频的线下社群活动，成功维持了极高的全价销售率。

2025年，HOKA持续以直营店强化战略布局，深耕上海、北京、成都、深圳四大核心城市，辐射华东、华北、西南及华南区域市场。

目前，HOKA在中国的门店数量已超越全球任一市场。

利润端的表现同样印证了这种策略的成功。

尽管受汇率及产品组合影响，本季毛利率微降至59.8%，然而稀释后每股收益仍从去年同期的3美元提升至3.33美元。

这种利润弹性，很大程度上归功于DTC占比的持续提升。本季度Deckers的DTC占比已突破55%，这意味着品牌对终端定价权和库存的控制力达到了历史高位。

市场此前极度担忧关税冲击，但首席财务官Steve Fasching 透露，由于库存周转的时间差以及定价策略的对冲，本季度的实际关税负面影响低于预期。

因此Deckers在财报中更新了2026财年的业绩指引，预计全年净销售额将达到54亿至54.25亿美元，HOKA的全年增长预期上调至15%左右。

增长的B面，谨慎的信号依然潜伏。

随着On（昂跑）等竞争对手在中国一线城市展开“贴身肉搏”，HOKA所处的专业跑鞋赛道正变得愈发拥挤。

Deckers本季库存水平同比增加了10%，尽管管理层解释这主要源于预提关税和物流储备，但在全球贸易环境波动及国内消费分级的背景下，如何平衡“高端调性”与“规模扩张”，将持续考验管理层的精细化运营能力。

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30日，美国劳工统计局公布的数据显示：

• 美国12月PPI同比 3%，预期 2.8%，前值 3%
• 美国12月核心PPI同比 3.3%，预期 2.9%，前值 3%。
• 美国12月PPI环比 0.5%，预期0.2%，前值0.2%。
• 美国12月核心PPI环比 0.7%，预期0.2%，前值 0%。

核心商品价格加速上涨

尽管能源价格走低使整体商品价格环比持平，但剔除能源和食品后的核心商品价格涨幅进一步加快。其中，家用电器、建筑机械、工业化学品及轻型卡车等品类价格上升尤为明显。

这一动向显示，部分企业正逐步将进口原材料相关的关税成本向生产环节传导。经济学家预计，此类成本压力可能在未来数月持续向消费端释放。

反映生产流程上游价格的中间需求加工商品成本环比下降0.1%，为近三个月内第二次下滑，主要受食品与能源价格下行拖累。然而，若剔除这两类波动较大的项目，相关成本实际攀升幅度已达到去年3月以来的最高水平。

降息路径再添变数

生产者价格指数（PPI）受到经济学家与投资者的高度重视，因其多项构成要素将直接纳入美联储更为关注的通胀衡量指标个人消费支出价格指数（PCE）。美国经济分析局定于2月20日公布12月的PCE价格数据，同时发布居民收入与支出报告。

在2025年底连续三次降息后，美联储于本周三决定暂缓进一步降息。主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，当前经济活动保持稳健，劳动力市场也出现初步企稳的迹象。

尽管本月稍早公布的数据显示，12月核心消费者价格指数（CPI）的涨幅低于预期，但最新PPI数据却揭示，批发环节的价格压力可能仍在积累，并存在向终端消费传导的趋势，这或将影响美联储后续的政策路径判断。

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现年55岁的沃什曾于2017年接近被特朗普提名为美联储主席，此次再度提名表明特朗普试图通过人事调整来推动货币政策转向降息。沃什近期主张对美联储实施全面改革，包括大幅缩减资产负债表规模，以期为降息铺平道路，这与特朗普降低利率的政策目标高度一致。

然而，即便沃什就任主席，其推动货币政策转向的实际能力将受到显著制约。所有货币政策行动都需获得联邦公开市场委员会多数票支持方可实施，作为主席他也仅拥有一票。若其他委员对进一步降息的经济合理性存疑，沃什可能比其前任更难赢得共识、引导政策走向。

华尔街与公共服务的双重履历

沃什毕业于哈佛法学院后，曾任职摩根士丹利七年，随后于2002年加入小布什政府白宫经济顾问团队。2006年，他在小布什任内获任命为美联储理事，时年35岁，成为该职位历史上最年轻的任职者。在2008年金融危机期间，他曾利用自身华尔街人脉，协助促成多家濒临倒闭银行的出售交易。

2011年，因反对美联储推行第二轮量化宽松政策（该非常规措施旨在提振疲弱的经济复苏），沃什辞去理事职务。此后，他出任杜肯家族办公室顾问，并兼任多家企业董事；同时，他在保守派智库胡佛研究所担任研究员，并在斯坦福商学院担任讲师。多年来，沃什持续为特朗普提供经济政策方面的建议。

沃什的妻子为简·劳德，其父亲罗纳德·劳德是共和党重要捐赠人，也是特朗普在沃顿商学院的同学。今年3月，罗纳德·劳德向支持特朗普的超级政治行动委员会MAGA 捐款500万美元。

缩表降息的政策主张

沃什自离开美联储以来，多次公开批评该机构的政策，尤其是其资产负债表持续扩张的做法。近期，他进一步提出应对美联储实施全面改革，这些主张与特朗普的部分政策目标相契合，其中最为核心的是推动利率下降。

在担任美联储理事期间，沃什曾出于对通胀风险的担忧，对降息持审慎态度。然而当前他的立场有所转变，主张美联储应大幅缩减资产负债表规模，通过抽走金融体系中的流动性，为未来进一步降息创造政策空间。不过，这一计划也受到部分质疑，有观点认为缩表对降低利率的实际效果可能有限。

此外，沃什还呼吁改革美联储的通胀分析框架、经济预测方法以及依赖模型决策的机制，但未阐述具体操作细节。他也提议削减美联储员工规模，这一主张与特朗普缩减联邦政府人力的一贯政策重点相呼应。

主席权力的现实约束

沃什在推动货币政策转向方面的实际影响力将受到明显制约。联邦公开市场委员会拥有利率决定权，作为主席，沃什在其中仅拥有一票表决权；任何货币政策行动均需获得委员会中至少四名其他有投票权成员的支持，方能形成多数决议。考虑到当前复杂的经济形势，达成共识并非易事。

尽管联邦公开市场委员会成员历来对主席给予相当程度的尊重，尤其是在主席注重建立共识而非强行主导的情况下，但历史上也不乏领导力受挑战的先例。例如，保罗·沃尔克在1980年代初抗击通胀时就曾遭遇激烈反对；近期，鲍威尔在去年12月推动连续第三次降息时也曾面临明显的内部阻力。

如果其他美联储官员对进一步降息的经济合理性提出质疑，沃什可能会发现，自己比前任主席更难争取到足够的支持。然而，在货币政策以外的领域，沃什将拥有更大的自主空间推行变革，例如调整高级别人事或实施大幅裁员。如果他能够在由七人组成的美联储理事会中获得多数支持（这可能需要等待新任理事就职），他甚至可能有权罢免不配合的地区联储主席。

独立性面临的考验

任命一位与总统政策立场高度一致的主席，并不必然意味着美联储独立性的终结，原因如前所述。更关键的是后续事态发展：当降息压力来自美联储内部时，其他政策制定者将表现出多大程度的抵制？谁又可能成为联邦公开市场委员会中与之抗衡的核心力量？

另一个重要变量，是特朗普此前试图以未经证实的抵押贷款欺诈指控解雇美联储理事丽莎·库克所引发的诉讼。美国最高法院已于1月21日就此案举行听证，重点审议库克在下级法院审理期间能否继续留任。庭审中，法官们对政府方面的论点普遍表现出质疑态度。

如果特朗普最终赢得此案，或仅仅获准在诉讼进行期间将库克解职，实质上将为总统依个人意志罢免更多理事打开通道，进而可能摧毁央行长期以来保持的强有力独立性框架。不过，最高法院在近期一项相关案件的初步裁决中已释放信号：即使允许总统扩大对其他联邦机构的权力，也可能有意为美联储设立特殊保护边界。

此外，鲍威尔将于5月卸任主席一职，但如果他本人愿意，仍可作为美联储理事留任至2028年。目前他尚未对外透露最终选择。若他决定留任理事，不仅会直接牵制沃什在货币政策上的主导力，也将构成对总统意志的显著抗衡。多数观察人士分析认为，鲍威尔近期公开表现出犹豫姿态，意在向白宫传递信号，以劝阻特朗普提名立场更为非常规的主席人选；而一旦沃什的提名获得确认，鲍威尔很可能选择彻底离开美联储。

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参议院领导层原计划于周四晚间通过该融资方案，但因至少一名参议员提出异议，导致快速投票程序受阻。参议院多数党领袖John Thune与少数党领袖Chuck Schumer被迫将审议推迟至周五，这使得立法者在周五午夜资金到期前仅剩数小时的应对时间，市场面临巨大的不确定性。

Thune承认谈判“双方都遇到了障碍”，并表示随着参议院计划于周五复会，希望各方能达成共识以完成立法。Schumer则将延误归咎于共和党人，呼吁对方“统一行动”。随着立法僵局持续，投资者对华盛顿政治风险的担忧显著升温，密切关注这一“生死时速”般的谈判进展。

此次程序性延误主要源于对特定法律条款及国土安全部（DHS）资金期限的争议，这使得旨在避免拨款中断的一致同意协议变得复杂化，令达成最终方案的路径充满变数。

Graham阻挠快速投票

据The Epoch Times报道，参议员Lindsey Graham对该方案实施了拦截，阻止了快速通过投票所需的“一致同意”程序。Graham指出的核心分歧在于法案中的措辞涉及废除所谓的“Arctic Frost”条款。该条款原本允许参议员在前特别检察官Jack Smith调查期间其电话记录被收集时提起诉讼。

Smith的调查代号为“Arctic Frost”，其启动前提是指控特朗普竞选团队在2020年选举结果受挑战的州安排替代选举人属于犯罪行为。作为调查的一部分，司法部和FBI曾寻求获取包括特朗普、其顾问、律师及国会共和党人在内的敏感私人信息。Graham援引The Hill的报道称，如果参议员遭遇滥权或非法扣押记录，理应获得法庭申诉的机会，并强调“每位参议员都应确保这种情况不再发生”。

此外，Graham还对法案中缺乏对国土安全部（DHS）的全年资助表示不满，他认为执法人员目前正受到“妖魔化”，急需资金支持。

支出法案结构调整

在遭遇阻碍前数小时，白宫与参议院民主党人曾宣布达成一项协议。根据该协议，参议院民主党人将提供选票，通过五项众议院已批准的支出法案，为国防部、劳工部、卫生与公众服务部、教育部、交通部以及住房和城市发展部提供全额资金。

然而，作为妥协方案的一部分，国土安全部（DHS）的全年资金被从法案中剥离，取而代之的是为期两周的临时拨款。这一安排旨在为有关移民执法政策的进一步谈判预留更多时间。

DHS资金与执法改革分歧

DHS资金安排成为双方博弈的焦点。民主党人誓言反对DHS的全年拨款，直接起因是联邦特工在明尼阿波利斯发生的Alex Pretti枪击致死事件。Schumer明确提出了支持DHS一揽子拨款的条件，包括终止ICE特工在城市的“巡回巡逻”、要求搜查令、加强与地方执法的协调、以及强制佩戴执法记录仪并出示适当证件等问责机制。

共和党内部对此反应不一。虽然部分共和党人如参议员Josh Hawley支持特朗普关于对Pretti枪击案进行“彻底调查”的呼吁，但他强调首要任务是避免“可怕”的政府停摆，并表示计划投票支持DHS的资金法案。目前，各方能否在周五午夜前弥合分歧，成为市场关注的焦点。

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特朗普在社交平台Truth Social上宣布了这一消息，并在帖文中对凯文·沃什表达了极高的认可与期待。他表示，自己与沃什相识已久，毫不怀疑其将成为最伟大的美联储主席之一，甚至可能是最优秀的一位；同时提到，沃什的形象气质完全契合美联储主席这一职位的公众期待，坚信其不会让大众失望。

沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，并在2017年被特朗普考虑提名主席时落选。此次获得提名的关键在于，这位一度以通胀鹰派著称的经济学家在2025年公开转向支持降息，与特朗普的政策立场保持一致。

沃什的任命将使美联储的传统独立性面临考验，许多经济学家和投资者担忧，白宫对货币政策的影响正在加剧。

不过，这并不能保证美联储政策立即转向，利率决策由12名联邦公开市场委员会成员投票决定。消息公布后，交易员继续预期美联储今年将降息两次。美债维持跌势，10年期收益率上行2个基点至4.25%。

沃什在美国纽约州北部长大，父亲从事校服制造业。他在斯坦福大学培养了与有影响力人士建立联系的能力。

2002年，当布什政府顾问致电斯坦福经济学家寻找优秀的年轻雇员时，该教授立即推荐了沃什："我合作过的最杰出的学生。"

2006年，布什总统任命沃什为美联储理事，时年35岁的他成为该职位最年轻的担任者。

在2008年金融危机期间，他的市场经验和政治人脉证明价值巨大，使他比许多更资深的同事更接近决策核心。他成为时任美联储主席伯南克与华尔街高管和共和党领导人之间不可或缺的联络人。

"他不是意识形态者，"2006年至2009年与沃什共事的美联储理事Randall Kroszner表示。"据我所知，他一直是一个试图把事情做成的人。"

沃什在2011年辞去美联储职务，此前不久美联储开始了第二轮债券购买计划以提振经济。他对该计划投了支持票，但几天后在《华尔街日报》专栏文章中公开质疑该政策。

此后他成为斯坦福大学胡佛研究所研究员，加入联合包裹服务公司董事会，并与对冲基金投资者Stanley Druckenmiller合作。

沃什与化妆品巨头雅诗兰黛创始人的孙女简·劳德结婚，简的父亲罗纳德·劳德是共和党主要捐赠人，也是特朗普在沃顿商学院的前同学。今年3月，劳德向特朗普的超级政治行动委员会MAGA Inc.捐赠了500万美元。

沃什的参议院确认可能因司法部最近宣布的对美联储的调查而复杂化。

1月9日，美联储收到传票，涉及鲍威尔2025年关于建筑翻新项目的国会证词。鲍威尔发表了一份罕见的视频声明谴责该调查，几位共和党议员也为央行辩护，其中一位承诺在法律问题解决前阻止任何美联储提名。

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过去的一个月，欧洲天然气市场情绪发生根本性逆转。由于天然气消耗量激增，加上美国的一场冬季风暴扰乱了部分生产基地并引发当地价格急剧上涨，欧洲交易员被迫争相回补此前的看跌头寸。与此同时，对该地区脆弱的能源平衡担忧重燃，导致市场波动性显著加剧。

尽管随着美国出口的反弹，供应端的恐慌情绪有所缓解，但天气预报显示，2月上旬欧洲部分地区将迎来更严酷的冰冻天气和更高的能源需求。Energy Aspects分析师团队在本周的一份报告中指出，鉴于“反季节性的低库存水平”，天然气价格风险目前仍偏向于上行。

除了供需基本面，地缘政治因素正成为左右能源价格的关键变量。美国总统特朗普针对伊朗不断升级的威胁言论令更广泛的能源市场处于高度紧张状态。与此同时，特朗普周四表示，已与俄罗斯达成协议，要求其在乌克兰遭遇极端寒潮期间暂停对此类设施的打击一周，这一消息也在一定程度上牵动着市场神经。

库存告急与极端天气推升价格风险

由于寒潮持续和燃料库存的快速消耗，市场对供应安全的担忧迅速升温。Energy Aspects分析师James Waddell领导的团队指出，近期天气模型的不稳定性加剧了价格波动，而当前的库存水平已低至不符合季节性特征的程度。这种供需紧平衡状态使得市场对任何供应端的中断都变得异常敏感。

虽然美国液化天然气（LNG）出口的恢复在一定程度上缓解了此前的恐慌，但欧洲即将面临的新一轮降温意味着需求压力并未消退。随着气温骤降，供暖需求的攀升将进一步考验该地区本已紧张的库存缓冲能力。

地缘政治博弈加剧市场不确定性

在基本面之外，全球地缘政治局势的演变正为能源市场注入新的不确定性。交易员们正密切关注伊朗局势，特朗普政府对伊朗发出的威胁言论令市场避险情绪升温，进而波及天然气定价。这种地缘政治溢价使得能源价格在面对传统供需数据时表现得更加敏感和难以预测。

另一方面，据央视新闻，乌克兰局势出现短暂缓和迹象。特朗普周四声称，已获得俄罗斯方面的同意，在乌克兰准备应对极端寒潮的一周内，俄方将暂停对相关目标的袭击。这一外交动作为处于风暴中心的欧洲能源供应提供了一丝喘息空间，但其长期影响仍有待观察。

市场数据：基准合约波动明显

截至阿姆斯特丹时间周五上午11:48，作为欧洲天然气价格风向标的基准荷兰天然气期货3月交付合约交易价格为每兆瓦时38.59欧元，日内变化不大。但在早盘交易时段，该合约价格一度上涨高达2%。

整个1月份的市场走势凸显了欧洲在摆脱能源危机后依然脆弱的平衡状态。无论是大西洋彼岸的生产中断，还是本土的气温变化，亦或是地缘政治的角力，都在深刻影响着这一关键大宗商品的定价逻辑。

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1月30日，新易盛公布的2025年业绩预告显示，公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润94亿元至99亿元，同比大幅增长231.24%至248.86%。扣除非经常性损益后的净利润同样高达93.67亿元至98.67亿元，增幅亦在231%以上。

业绩预告的核心驱动力清晰而强劲，公司直接受益于全球范围内算力投资的持续增长，尤其是高速率光模块产品需求的快速提升。随着各大云计算厂商和超大规模数据中心加速部署AI集群，800G及更高速率的光模块已成为刚性需求，而新易盛作为全球高速光模块的核心供应商之一，其销售收入与净利润得以同步实现大幅跃升。

净利润规模逼近百亿，增长曲线陡峭

根据业绩预告，新易盛2025年的盈利规模将实现历史性跨越。净利润中值预计达到96.5亿元，这相较于2024年约28.38亿元的净利润基数，意味着公司在一年内净增约68亿元的利润。

值得关注的是，其扣非净利润区间与净利润高度吻合，差额仅约3300万元的非经常性损益。这表明公司巨额的利润增长几乎全部来源于主营业务的内生性驱动，盈利质量高，业绩含金量足。

踩准AI算力脉搏，高速率产品放量

公告将业绩增长归因于 “算力投资持续增长” 与 “高速率产品需求快速提升” ，这精准点明了驱动光模块行业当前爆发式增长的双引擎。

从需求侧看，全球AI竞赛催生了数据中心内部及互联数据传输的极致需求，直接推动了产品代际的快速跃迁。800G光模块已成为2024-2025年全球云厂商资本开支的核心，并向1.6T迈进。作为少数能实现800G及以上产品批量交付的厂商，新易盛精准卡位在这一爆发性增长的主航道。

从供给侧看，公司凭借在高速电路设计、光学封装等领域的长期技术积淀，尤其是在LPO（线性驱动可插拔光学器件） 等前沿低功耗技术上的领先地位，构筑了高技术壁垒。

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根据1月31日披露的公告，公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为98亿元至118亿元，较上年同期增长89.50%至128.17%。扣除非经常性损益后，净利润预计将在97亿元至117亿元之间，同比增幅区间为91.38%至130.84%。

本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经审计机构审计。公司表示，2025年年度业绩的具体数据将在后续发布的年报中详细披露，投资者应注意投资风险。

尽管主营业务增长强劲，若干财务因素对最终净利润产生了一定程度的冲减。公告指出，因美元汇率持续下跌，报告期内产生了约2.7亿元的汇兑损失。此外，公司对可能形成呆滞的库存计提存货减值准备，并对应收账款计提信用减值损失，合计减少净利润约1.13亿元。

同时，公司实施的限制性股票激励计划及员工持股计划确认了股份支付费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约2.23亿元。

另一方面，投资收益为公司业绩带来正向贡献。报告期内，主要源于联营企业按权益法确认的投资收益及其他股权投资公允价值变动，公司确认了约2.96亿元的收益，其中约4800万元计入非经常性损益。

作为公司的核心增长引擎，光模块业务在2025年展现出极强的盈利弹性。剔除股权激励费用的影响后，光模块业务实现合并净利润约108亿元至131亿元。

这一数据较2024年度同口径的56.6亿元相比，增长幅度在90.81%至131.44%之间。若计入各项费用及损益影响，上市公司整体实现合并净利润约105亿元至127亿元，同比增幅最高达136.42%，进一步印证了公司在核心赛道上的竞争优势与市场扩张能力。

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因参股公司奇瑞赴港上市，国轩高科全年净利润同比翻番。扣非后净利润及基本每股收益均较上年同期显著增长，新能源汽车与储能市场需求爆发及战略布局落地成为核心驱动力。

根据周五公布业绩预告，国轩高科2025年归属于上市公司股东的净利润预计为25亿元-30亿元，较上年同期的12.07亿元增长107.16%-148.59%，增幅超一倍。

扣除非经常性损益后的净利润预计达3.5亿元-4.5亿元，较上年同期2.62亿元增长33.31%-71.40%，主营业务盈利能力稳步增强。

基本每股收益预计为1.38元/股 - 1.66元/ 股，较上年同期0.68元/ 股实现翻倍，股东回报水平显著提高。

公司早期持有的奇瑞汽车股份，因奇瑞汽车实现港股上市，产生整体公允价值变动收益约17亿元，该部分收益属于非经常性损益，对公司全年净利润增长形成重要补充。

新一代高能量密度磷酸铁锂电池产品销量大增

业绩增长首要得益于新能源汽车及储能市场需求的快速增长，公司新一代高能量密度磷酸铁锂电池产品销量同比大幅提升，契合当下行业对高安全性、高能量密度电池的需求趋势。

在市场拓展方面，国轩高科坚定推进国际化战略，一方面深化与战略客户的合作粘性，另一方面积极开拓新业务、新客户及新市场，推动客户结构与产品结构持续优化，减少对单一市场或客户的依赖。

同时，公司优质产能持续释放，规模效应逐步显现，不仅为未来交付更多战略客户批量订单提供保障，也进一步摊薄单位成本。此外，公司深度贯彻精益制造理念，通过管理提升与费用控制，不断优化运营效率，推动本年度盈利能力实现实质性提升。

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根据公司1月31日披露的业绩预告，2025年归属于母公司所有者的净利润预计为-90亿元至-135亿元。这一预测亏损额较2024年同期28.33亿元的亏损幅度扩大。

剔除非经常性损益后，公司预计净利润亏损额为2亿元至3亿元，显示出预亏主要源于一次性会计调整而非主营业务运营层面。

亏损扩大的核心原因在于2025年第四季度发生的监管变动。据环球网去年11月报道，荷兰高官表示，已暂停对安世半导体的干预。11月13日，中国商务部新闻发言人表示，安世半导体问题发生以来，中方一直本着对全球半导体产供链稳定与安全的负责任态度，与荷方进行了多轮磋商，并同意荷兰经济部派员来华磋商的请求。我们希望荷方展现与中方真诚合作的意愿，尽快提出实质性、建设性解决问题的方案，并采取实际行动，从源头上迅速且有效恢复全球半导体产供链的安全与稳定。

闻泰科技在报告中表示，截至报告期末，尽管荷兰经济事务与气候政策部的部长令已被暂停，但阿姆斯特丹上诉法院企业法庭的裁决依然生效。安世控制权受限事项对财务报表的影响具有重大不确定性，目前与荷兰相关各方的沟通结果仍不明朗。基于谨慎性原则，公司决定对此确认较大金额的投资损失和资产减值损失。

公司表示，由于安世控制权受限导致的一系列影响具有重大不确定性，尽管公司已尽可能合理估计该因素对财务报表的影响，但仍有可能发生业绩预告不够准确或超出预期的情况。目前，公司正与荷兰相关各方保持沟通，但沟通的进展及最终结果仍存在不确定性。投资者需密切关注后续正式披露的2025年年度报告。

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1月30日，由Michael Hartnett领导的团队指出，尽管全球主要指数仍在刷新历史高点，但一个关键的内部指标已触及预示潜在逆转的阈值。该团队监测的数据显示，截至1月28日当周，高达89%的MSCI全球股票指数成分股交易价格同时高于其50日与200日移动均线。这一比例已突破了该行模型设定的88%的“卖出信号”历史阈值。

过往经验表明，当该指标突破此水平时，通常意味着市场广度过度扩张，短期内发生技术性回调的风险显著上升。这为当前火热的市场敲响了警钟。

技术面与资金面背离加剧

与股指屡创新高形成鲜明对比的是，市场内部已出现谨慎信号。在截至1月28日的一周内，全球股票基金录得154亿美元的净流出，显示有部分资金正选择在历史高位获利了结。

然而，美银的牛熊指标（Bull & Bear Indicator）却因全球股指广泛的上涨广度及信贷市场的稳健表现，仍维持在“极度看涨”区间。这一矛盾揭示了一个关键的市场背离：技术面已显现超买警报，资金面开始撤离，但情绪指标仍停留在极端乐观状态。

这种技术、资金与情绪的罕见组合，通常意味着市场内在动能正在悄然变化，表面的强势可能掩盖了脆弱性，进一步凸显了市场在屡创新高后所累积的潜在回调风险。

区域市场资金流向分化

美国股票基金在上周重现资金吸引力，录得92亿美元净流入，表明在全球市场整体呈现资金流出的背景下，美国资产仍具备相对吸引力。

相比之下，欧洲股市的资金流向出现逆转，出现七周以来首次净流出，规模为4亿美元，这标志着此前持续的流入趋势暂时中断。

美银策略师Michael Hartnett明确表示，其在2026年最看好的交易策略是同时做多债券、国际股票和黄金。这一配置延续了其自2024年底以来持续推荐的“偏好国际股票”的立场，该判断因近期美国股市表现落后于国际市场而得到印证。

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据彭博报道，铠侠执行董事长Stacy Smith在东京接受采访时表示，竞争对手目前正全神贯注于HBM市场，导致在固态硬盘（SSD）和其他先进NAND存储设备上的产能扩张投资不足。然而，云服务提供商同样急需此类设备以支持AI海量的数据吞吐需求。Smith强调，铠侠拥有“完全正确的产品领导力”，并在“完全正确的时间”切入了这一细分市场。

这一差异化战略正推动这家总部位于东京的芯片制造商实现强劲复苏。自2024年底在东京证券交易所首次公开募股（IPO）以来，铠侠的股价已飙升超过13倍，投资者正押注于其在AI存储领域的增长潜力。与闪迪的长期合作关系续约及相关财务安排，进一步巩固了市场对其产品竞争力的信心。

避开HBM红海，瞄准NAND供应缺口

目前的存储芯片市场格局呈现两极分化。三星、SK海力士和美光等巨头正深陷HBM市场的军备竞赛，因为这类高利润产品是英伟达AI加速器不可或缺的组件。这导致上述厂商在传统强项NAND领域的投入相对减少。

Smith指出，这种资源倾斜为铠侠创造了机会。AI的高性能存储需求使得拥有更高位密度的NAND产品溢价能力显著提升。超大规模云服务商为寻求更节能的存储方案，正积极探索基于NAND的解决方案，这不仅加剧了整体芯片供应的紧张局面，也直接提升了铠侠的定价权。这种动态正在重塑这一曾以剧烈周期性波动著称的行业。

彭博行业研究分析师Jake Silverman指出，闪迪公布的第三季度盈利指引超出预期163%，反映了自10月以来NAND价格的持续快速上涨。由于未来1至2年内缺乏实质性的产能增加，随着更大规模的模型和增加的上下文窗口推动更高的存储强度，在强劲的AI推理需求支撑下，价格仍有进一步上涨的空间。

战略性产能扩张与管理层更迭

为了抢占市场份额，铠侠计划采取略快于市场整体增速的产能扩张策略。Smith透露，公司今年的位元增长率预计在20%左右，而产能扩张步伐将略高于此。

这一扩张计划将在新的领导层带领下实施。铠侠本周宣布，执行副总裁Hiroo Oota（63岁）将接替Nobuo Hayasaka（70岁）出任首席执行官。Hayasaka此前带领公司度过了严重的行业低迷期并成功实现IPO。

然而，供应瓶颈可能持续存在。TrendForce存储分析师Bryan Ao警告称，由于芯片制造商在过去几年对NAND产能扩张持谨慎态度，预计到2027年之前，闪存工厂的数量将无法满足市场需求。

深化合作伙伴关系，财务状况改善

作为合作超过25年的伙伴，铠侠与闪迪宣布将其在日本中部四日市工厂的合资协议延长五年至2034年底。根据协议，闪迪将在截至2029年的四年内向铠侠支付11.65亿美元。Smith表示，这是双方首次达成此类安排，也是铠侠产品领导力的有力证明。

受此消息及闪迪乐观预测的提振，铠侠股价在周五大涨超过11%。铠侠曾从东芝公司剥离，并在2018年出售给贝恩资本领头的财团后更名。Smith坦言，尽管现在成功看起来唾手可得，但这背后是公司在背负沉重债务、前CEO意外离世以及行业最严重低迷期中艰难前行的结果。“当你最终走出低谷时，这一切显得尤为美妙，”Smith说道。

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1月30日，昆仑万维发布2025年度业绩预告，核心看点如下：

• 2025年净亏损13.5亿元至19.5亿元，上年同期为亏损15.9亿元。
• 扣除非经常性损益后，公司预计净亏损14.48亿元至20.48亿元，上年同期为亏损16.4亿元。
• 报告期内收入同比增长超过40%，海外收入占比进一步提升。

报告显示，公司依托"算力-大模型-应用"全链条布局，在AI大模型、天工超级智能体、AI音乐、短剧平台等核心领域实现突破性进展，但市场推广和研发的持续加大投入对本期业绩造成一定影响。

昆仑万维业务覆盖AGI与AIGC、Opera海外信息分发、短剧平台、社交娱乐等领域，涉及全球超100个国家和地区，构建起涵盖用户充值、会员订阅、API调用、广告、搜索、虚拟道具付费等多元化商业变现体系。

AI产品矩阵实现技术突破

报告期内，昆仑万维在AI技术产品化上持续推进。在AI大模型领域，公司密集发布了包括Skywork-Reward-V2系列奖励模型、多模态推理模型Skywork-R1V 4.0、自回归多模态统一模型Skywork UniPic以及3D世界生成模型Matrix-3D等一系列成果，并持续对现有模型进行迭代升级。

作为商业化标杆的天工超级智能体，深度融合了AI Agent架构与Deep Research技术，核心聚焦于办公提效与多模态创作。该产品能够一站式生成文档、PPT、Excel、网页乃至播客和音视频等多模态内容。2025年11月，其轻量级多模态智能体Skywork R1V4-Lite发布，新增的可视化编辑功能精准破解了AI编程（AI coding）的易用性痛点，为用户带来“所想即所得”的建站体验。该产品上线后市场反响积极，用户粘性稳固，已成为公司AI技术实现商业化闭环的关键产品。

在AI音乐赛道，其产品Mureka目前已迭代至V8版本，在音乐性、编曲完成度、人声表达及整体音质等多个关键维度实现同步提升，推动AI音乐从技术上的“可生成”迈向商业级的“可发布”。其Agent Studio功能旨在实现“人人皆可写歌”，为全球用户提供自然流畅的实时音乐创作体验。

短剧平台稳居出海第一梯队

短剧业务已成为昆仑万维业绩增长的显著亮点。旗下核心平台DramaWave以高品质原创短剧内容为核心，并将先进的人工智能技术深度应用于内容推荐与用户交互环节，致力于为用户打造更智能、沉浸式的观剧体验。目前，DramaWave全球月活跃用户数已突破2800万，在北美、东南亚、拉美等主要市场均取得领先地位，稳居出海短剧第一梯队。

另一款重要产品FreeReels则采取了差异化市场策略。这款面向全球的免费短剧应用，以 “免费观看” 为核心切入点，在竞争激烈的出海赛道中迅速打开局面，于东南亚、拉美及欧美市场实现了大规模用户增长。目前，FreeReels全球月活跃用户已超过4000万，凭借强大的产品力与精准的定位，已在多个新兴市场建立起稳固的份额。

Opera推出AI Agent浏览器

在技术创新与产品迭代层面，昆仑万维各业务线取得关键进展。其旗下平台Opera推出了面向AI时代的Agent浏览器Opera Neon，该产品突破了传统浏览器局限，能够与用户协同完成任务，利用AI技术自动处理网页浏览、任务执行及内容创作等操作。

2026年1月，Opera AI功能正式上线，并向其旗舰桌面浏览器Opera One、游戏浏览器Opera GX以及专注正念体验的Opera Air的用户全面开放。该功能通过深度系统集成，支持语音与多格式文件分析，旨在为用户打造流畅的多模态AI体验。

在社交娱乐领域，StarMaker通过深度融合AI技术，推出了AI歌曲与AI视频创作功能，不仅能自动生成歌曲并提供智能填词服务，还可基于歌词、曲风和音色智能生成AI动画MV，显著拉动了用户增长。AI社交产品Linky则持续围绕核心模型技术迭代，进一步优化了文字对话、剧情互动及人设一致性表现，为用户提供更真实、个性化的互动体验。

公司表示，未来将持续深化人工智能技术的产业化落地，强化全球市场布局与商业模式创新，稳步提升核心竞争力，以夯实AI作为公司中长期增长核心引擎的战略地位。

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