在委内瑞拉政局动荡之际，美国试图主导该国石油工业复兴，但这将是一项耗资千亿美元且充满不确定性的长期挑战。重建委内瑞拉石油基础设施并将其产量恢复至峰值水平，预计需要在未来十年内每年投资约100亿美元，总成本或超1000亿美元。

据莱斯大学贝克公共政策研究所拉美能源政策主任Francisco Monaldi指出，经过多年的腐败、投资不足、火灾和盗窃，委内瑞拉的原油基础设施已支离破碎。要将其产量恢复至1970年代的峰值水平，雪佛龙、埃克森美孚和康菲石油等公司需要在未来十年内每年投资约100亿美元。

前委内瑞拉国家石油公司经理Lino Carrillo强调，企业在真正认真考虑投资之前，必须确信该国局势稳定，这需要一个新的国会或国民议会，而非目前的混乱状态。

委内瑞拉坐拥世界最大的石油储量，但在马杜罗执政的12年间，产量直线下降。据央视新闻报道，马杜罗已于上周六被美军抓获。

目前该国日产量约为100万桶，远低于1974年的近400万桶。对于投资者而言，基础设施的修复工作量巨大，且目前制裁措施依然存在，美国海军封锁了周边水域，政治过渡路径尚不明朗。

基础设施：从港口到管道的全面溃败

委内瑞拉石油供应链的物理状况极其糟糕，这是复兴计划面临的最直接障碍。

在奥里诺科盆地（Orinoco Basin），这片估计蕴藏着近5000亿桶可采石油的广阔区域内，钻井平台被遗弃，原油泄漏无人监管。钻井平台甚至在光天化日之下遭到洗劫，零部件被在黑市上出售。该国庞大的地下管道网络因泄漏而臭名昭著，有时甚至被国家石油公司拆除作为废铁出售。

此外，位于加拉加斯西北海岸的大型Paraguana炼油中心因设备故障只能间歇性低速运行，部分曾经最先进的原油升级设施已经关闭。

政治僵局：投资者的首要顾虑

尽管特朗普声称委内瑞拉副总统Delcy Rodriguez目前负责该国事务，但她作为马杜罗的坚定盟友，其掌权并未给市场带来足够的信心。Lino Carrillo在采访中直言：“任何石油公司要认真对待在委内瑞拉的投资，都需要有一个新的国会或国民议会。绝不是现在发生的情况。”

华盛顿战略与国际研究中心高级研究员Clayton Seigle表示，预计石油公司将开始更新参与计划和提案，但在基本政治稳定出现之前，不会做出实质性承诺。

目前，雪佛龙是唯一一家仍在委内瑞拉运营的主要美国石油公司，其产量约占该国总产量的25%，并在特别许可证下运营。该公司在一份声明中表示，将继续完全遵守所有相关法律法规，重点关注员工安全和资产完整性。

除了内部因素，外部市场环境也并不利于大规模资本注入。分析人士指出，埃克森美孚和康菲石油凭借其规模和经验，是最有能力帮助重建委内瑞拉的两家美国公司。然而，这两家公司在2000年代中期资产被马杜罗的前任查韦斯国有化后撤离，且至今仍有数十亿美元的未偿贷款和赔偿金。

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A股：截至发稿，沪指涨0.83%，深成指涨1.44%，创业板指涨1.77%。

港股：截至发稿，恒指涨0.31%，恒科指涨0.59%。

债市：国债期货全线走高，截至发稿，30年期主力合约涨0.2%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，尤其是金属期货，截至发稿，钯金涨7.45%，铂金涨5.38%，沥青涨5.01%，沪铝涨4.33%，碳酸锂涨2.79%，沪铜涨1.75%，鸡蛋、氧化铝、橡胶、多晶硅、燃油等涨超1%。沪金、沪银、菜籽、铁矿石、不锈钢、不锈钢等走高。焦煤、焦炭下跌，烧碱跌近4%。

10:21

沪指重回4000点，日内涨0.78%，创2025年11月以来新高。脑机接口、保险、贵金属等板块涨幅居前。

09:51

早盘半导体产业链震荡拉升，设备、材料、晶圆代工方向均表现不俗，中微公司、矽电股份、东微半导涨超10%，华虹公司、中芯国际、拓荆科技、华海清科、中科飞测、盛美上海跟涨。

消息面上，华虹公司发布发行股份收购华力微97.5%股权的交易草案，中微公司披露发行股份及支付现金购买杭州众硅电子64.69%股权的预案，并于1月5日复牌。

09:45

港股科网股早盘部分走高，快手大涨超10%，联想、哔哩哔哩涨超3%，中芯国际涨超2%，阿里巴巴涨1.9%。

09:32

深成指、创业板指均涨超1%，沪指涨0.45%，脑机接口、油气、贵金属、商业航天等涨幅居前，沪深京三市上涨个股近3400只。

09:28

国债期货开盘，30年期主力合约涨0.24%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.01%。

09:28

沪铝涨4.44%，至每吨23,750元人民币，创2021年10月以来新高。

09:27

脑机接口概念开盘大涨，三博脑科、美好医疗、岩山科技、创新医疗、南京熊猫等多股竞价涨停，翔宇医疗、爱朋医疗等涨超10%。

消息面上，马斯克近日在社交媒体上表示，其脑机接口公司Neuralink将于2026年开始对脑机接口设备进行“大规模生产”。

09:21

恒指高开0.09%，报26361.44点；恒生科技指数涨0.33%。快手涨5.9%，阿里巴巴涨1.4%，哔哩哔哩涨0.9%。

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1月5日周一，最新数据显示，RatingDog中国通用服务业经营活动指数为52.0，略低于11月份的52.1。最新指数值仍高于50.0分界线，显示中国服务业活动保持扩张，当前此轮扩张期也因此延续至三年。而中国12月RatingDog综合PMI终值 51.3，初值 51.2。

新业务量增加，支撑服务业活动持续扩张。据调查样本企业反映，推广促销活动，引来顾客兴趣增长，支撑最近销售上升。 不过，由于新出口业务量下降，新订单整体增速为6个月来最弱。RatingDog创始人姚煜表示：

新出口订单在11月短暂回升后再入收缩区间，主要受旅游业活跃度下降的冲击。

12 月份，中国服务业企业对用工规模仍然保持审慎，用工数量已经连续第五个月下降。劳动力产能下降，导致积压工作量轻微上升。而原料价格与薪酬费用上扬，导致平均投入成本连续10个月走高，但涨幅温和。服务业企业在年末最后一月仍然选择降低销售价格。

最后，2025年收官之月，企业营商信心改善。企业普遍表示， 看好前景是因为市况走强，加上公司计划扩张业务，这些因素有望在2026年推动销售增长和经营活动扩张。当月乐观度为2025年3月后最高。

RatingDog创始人姚煜表示：

整体来看，服务业在2025年底呈现“低增长、高预期”的特征。经营预期的显著改善为2026年开局提供了信心层面的支撑，外需的波动和成本端的压力仍是行业的主要制约，政策端有望对服务消费进一步提振。

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当地时间1月4日，包括沙特阿拉伯、俄罗斯、伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚和阿曼在内的八个OPEC+关键成员国举行视频会议，审视全球市场状况。与会各方决定，重申其2025年11月2日宣布的决定，即鉴于季节性需求模式，暂停原定于2026年2月和3月的增产计划。

这一决定是在地缘政治局势持续紧张的背景下做出的，特别是美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗引发该国局势动荡，以及沙特与阿联酋在也门问题上关系紧张。然而，OPEC+代表表示，这些地缘政治变数并未改变该组织近期的政策立场，市场稳定性仍是首要考量。

联合声明指出，当前的相对低库存水平表明，尽管去年油价大幅下跌，但石油市场实际上处于良好的平衡状态。分析人士指出，在脆弱的市场环境中，OPEC+选择了谨慎行事，意在通过保留政策灵活性来避免为本已波动的市场引入新的不确定性。

值得注意的是，委内瑞拉虽拥有巨大储量，但因投资不足，日产量仅100万桶，短期内难以冲击全球供应。

产量政策与市场平衡

在最新的声明中，上述八个主要产油国强调，目前的市场条件仍具有支撑性。

尽管由于供应增长超过需求以及对供应过剩的担忧加剧，导致2025年油价下跌超过18%，创下自疫情以来最陡峭的年度跌幅，但OPEC+认为低库存水平是市场供需平衡良好的有力证据。

此外，该组织明确表示，此前宣布的日均165万桶的自愿减产措施，未来能否部分或全部回归市场，将完全取决于不断演变的市场状况，且回归过程将仅以“渐进的方式”进行。

产油国强调，“灵活性”仍然是其战略的核心，这包括保留延长或逆转额外自愿调整措施的选项，例如2023年11月宣布的日均220万桶减产计划。

为了确保政策执行的严肃性，OPEC+重申了集体遵守《合作宣言》的承诺。

产油国确认，自2024年1月以来的任何过剩产量都将得到完全补偿，联合部长级监督委员会将持续监控合规情况及补偿进度。八个成员国同意继续每月举行会议评估市场，下一次会议定于2026年2月1日。

委内瑞拉的不确定性与产能现实

尽管OPEC+目前的政策重心在于维持现状，但委内瑞拉的政治变局为市场增添了新的复杂性。

据咨询公司Rystad Energy AS分析师Jorge Leon称，委内瑞拉的政治过渡增加了另一层重大的不确定性。

虽然加拉加斯可能拥有世界上最大的石油储量，但多年的投资不足、管理不善等因素已使其地位大幅下降。

独立科学研究组织Berkeley Earth首席科学家Robert Rohde在社交平台X发文指出：

委内瑞拉所谓的“世界最大探明石油储量”中，约三分之二源于查韦斯和马杜罗政府使用宽松的假设，将大量低效用的重质原油重新分类为可采储量。

目前，委内瑞拉的石油日产量约为100万桶，仅为十年前的三分之一，占全球供应量的比例不到1%。

值得注意的是，近期，华盛顿在对马杜罗政权施压的同时扣押并追踪油轮，导致该国关键的奥里诺科重油带（Orinoco Belt）产量受到遏制，降幅达25%。

据咨询机构Kpler分析，如果制裁解除，委内瑞拉的产量可能在几个月内增加约15万桶/日。然而，要恢复到200万桶/日或更高的水平，则需要实施“大规模改革”并吸引国际石油公司的巨额投资。

这也意味着，短期内委内瑞拉难以对全球供应格局造成剧烈冲击。

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01月05日 - 01月11日当周重磅财经事件一览，以下均为北京时间：

本周重点关注：宏观经济层面，中国将密集公布12月CPI、PPI及金融数据，美国12月非农就业报告将揭晓。在科技前沿，“科技春晚”CES展览将于1月4日至9日在拉斯维加斯举行。届时，包括英伟达CEO黄仁勋、AMD掌门苏姿丰在内的众多科技巨头将出席。资本市场方面，多家中港科技企业如智谱、MiniMax、精锋医疗、天数智芯、兆易创新等将陆续进行IPO，智谱、MiniMax挂牌交易在即。

与此同时，韩国总统李在明将首次访华，加强中韩经贸合作。政治事件方面，委内瑞拉总统马杜罗将在美国出庭受审，乌克兰总统泽连斯基也将与美国举行新一轮会谈，国际地缘政治的动态亦不容忽视。彭博商品指数的年度权重再平衡，特别是黄金和白银的“技术性抛售”预警，也将牵动全球大宗商品市场的神经。

经济指标

• 中国12月CPI、PPI

1月9日周五，中国将公布12月CPI、PPI数据。浙商证券预计，12月CPI同比增速将维持在0.7%，与上月持平，环比有望由负转平；PPI同比降幅则可能收窄至-1.9%，前值为-2.2%。本月猪肉油价延续下行趋势，核心CPI或有望延续回暖。工业方面，库存周期难以对价格形成有效支撑，中游制造业产能出清或需经历较长一段时间。

• 中国1至12月金融数据：社融、人民币贷款等

本周，中国12月金融数据将公布，时间或在1月9日往后。浙商证券预计12月新增人民币贷款约9000亿元，社会融资规模增量约2.2万亿元，但同比可能均呈现少增，广义货币M2增速可能微幅回落。

• 美国12月非农就业数据

1月9日周五，美国将发布12月非农就业报告。当前市场预期新增就业约5.5万人，失业率维持在4.6%。彭博经济研究的预测更为积极，预计就业增长8.0万人。本次数据的关键看点在于就业增长与失业率高企并存的矛盾现象。报告结果将直接影响市场对经济韧性与美联储政策路径的判断。

财经事件

• “科技春晚”国际消费电子展4日至9日举行，黄仁勋、苏姿丰等发表演讲

一年一度的“科技春晚”——2026年消费电子展（CES）将于1月4日至9日在美国拉斯维加斯举行，CES一向是科技企业发表年度新品的重要舞台，展品涵盖即将上市的产品，以及仍处于概念阶段、未必投产的装置。

英伟达CEO黄仁勋、AMD掌门苏姿丰在内的科技领袖将于1月5日（北京时间周二凌晨至早间档）发表主题演讲。阿里巴巴、联想、三星电子、LG等亚洲科技力量将在拉斯维加斯集中亮相。事关英特尔代工业务命运的首款“18A”芯片届时也将浮出水面。

其中，黄仁勋将于1月5日美东时间16:00–17:30发表主题演讲，美东时间18:00–19:00为英特尔发布会，当日美东时间21:30-22:45苏姿丰将发表演讲。

今年展场将特别聚焦AI硬件，其中包括智能眼镜等穿戴式装置。Meta、Snap及苹果均会参与相关展示，虽然未必发布新硬件，但有望展示软件及应用层面的最新进展。此外，CES亦将展示多款AI人形机器人，部分用于家庭场景，更多则针对制造、物流及餐饮等企业应用。

• 美国法院确认马杜罗将于美东时间5日12时在纽约出庭

据央视新闻报道，美国纽约南区联邦地区法院网站1月4日发布的通知说，被美国强行控制的委内瑞拉总统马杜罗将于美国东部时间5日12时（北京时间6日1时）出庭，庭审由法官阿尔文·赫勒斯坦主持。

美国司法部长邦迪3日通过社交媒体发布消息说，马杜罗及其夫人已被美国纽约南区联邦地区法院起诉。邦迪没有使用马杜罗的委内瑞拉总统头衔，并声称马杜罗被指控犯有“毒品恐怖主义阴谋罪、可卡因走私阴谋罪、持有机枪及破坏性装置罪，以及针对美国的持有机枪及破坏性装置阴谋罪”。

据央视新闻，当地时间1月3日凌晨，委内瑞拉首都加拉加斯突然传出爆炸声，并响起防空警报。随后美国总统特朗普宣布，美军成功对委内瑞拉实施打击，抓获委总统马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。特朗普还说，马杜罗夫妇已被带上美国海军“硫磺岛”号两栖攻击舰，正前往纽约，二人将面临美国司法审判。特朗普表示，他实时观看了美国特种部队抓捕马杜罗的行动，称就像看了一场“电视秀”，看到了“每一个细节”。特朗普还对美国媒体称，美国将深度介入委内瑞拉的石油产业。

• 泽连斯基宣布乌美将于6日举行新一轮会谈

据央视新闻报道，1月3日，乌克兰总统泽连斯基表示，1月6日他将在法国巴黎与美国总统特朗普的团队举行会谈。 泽连斯基表示，他将访问巴黎，此行关键任务是就意愿联盟框架下对乌安全保障文件敲定最后细节，并签署联合声明。随后，该声明将提交给各国议会进行批准。此外，他表示还将与美国代表举行会谈，美国方面的参与级别将由白宫正式公布。

• 彭博商品指数（BCOM）将在2026年1月8日至14日进行年度权重再平衡

一场由指数规则驱动的、可预见的“技术性风暴”即将来临，而风暴的中心正是近期表现强势的黄金和白银。摩根大通警告，由于连续三年跑赢大市，黄金和白银在彭博商品指数（BCOM）中的权重已严重超标。在2026年1月的指数再平衡期间，被动基金将被迫进行“技术性抛售”。预计期货卖盘规模将分别占到白银和黄金总持仓量的9%和3%。

• 智谱香港IPO，预计股票将从1月8日开始交易

“大模型第一股”智谱：香港IPO定价116.2港元，拟发行逾3700万股，发行价每股116.20港元，预计股票将从1月8日开始交易。

• MiniMax香港IPO，预计股票将于1月7日定价，将从1月9日开始交易

MiniMax Group申请通过香港IPO发行2540万股股票，发行价指导区间为每股151-165港元。据彭博测算，该公司将筹资高达41.9亿港元。预计股票将于1月7日定价，将从1月9日开始交易。 基石投资者包括阿布扎比投资局、阿里巴巴、Aspex Master Fund、Boyu Capital（博裕）。

• 精锋医疗香港IPO，预计股票将从1月8日开始交易

手术机器人制造商精锋医疗寻求通过香港IPO融资12亿港元。 寻求发行2270万股股票，发行价每股43.24港元。 预计股票将从1月8日开始交易。

• 天数智芯香港IPO，预计股票将从1月8日开始交易

上海天数智芯半导体股份有限公司寻求通过香港IPO融资36.8亿港元。寻求发行2540万股股票，发行价每股144.60港元。 预计股票将从1月8日开始交易。

• 兆易创新香港IPO，预计股票将于1月9日定价，将从1月13日开始交易

兆易创新（GigaDevice Semiconductor Inc.）申请香港IPO。 寻求发行2890万股股票，发行价指导区间顶端为每股162港元。 预计股票将于1月9日定价，将从1月13日开始交易。

• 韩国总统李在明1月4日至7日首次访华

据环球网报道，韩国总统李在明将于2026年1月4日至7日对中国进行国事访问。韩联社30日报道称，这将是李在明就任总统后首次访华。韩联社援引工商界消息称，三星电子会长李在镕、SK集团会长崔泰源、现代汽车集团会长郑义宣、LG集团会长具光谟等200多名韩国企业家将组成经济代表团，随同李在明访华。 韩方还公布了李在明在上海的行程。青瓦台发言人姜由桢介绍说，2026年是韩国独立运动家金九（号白凡）诞辰150周年，同时也是大韩民国临时政府上海旧址设立100周年，韩方将在上海纪念这些事件并回顾其历史意义。

• 联想集团将在1月6日与英伟达联合发布一款企业级AI产品

据界面新闻，近日，联想集团董事长兼CEO杨元庆与NVIDIA创始人兼CEO黄仁勋展开对谈，黄仁勋表示，人工智能正在从“生成式AI”向“代理式AI”演进，后者具备更强的解决问题的能力，以及基于事实进行推理的能力。杨元庆和黄仁勋一致认为，未来人工智能发展的核心机遇在于“混合式人工智能”。据悉，联想集团将在1月6日的创新科技大会上与英伟达联合重磅发布一款企业级AI产品。黄仁勋同时表示，双方的合作“没有理由在未来两年内不能再扩大五倍”。

• 国新办1月5日就长江经济带发展十年工作进展和成效举行新闻发布会

国务院新闻办公室将于2026年1月5日（星期一）上午10时举行新闻发布会，请国家发展改革委副主任王昌林和生态环境部、交通运输部、水利部、农业农村部有关负责人介绍长江经济带发展十年工作进展和成效，并答记者问。

• 国新办1月6日就推进绿色消费有关情况举行新闻发布会

国务院新闻办公室定于2026年1月6日（星期二）下午3时举行新闻发布会，请商务部副部长盛秋平和生态环境部、农业农村部、市场监管总局有关负责人介绍推进绿色消费有关情况，并答记者问。

• 2026年育儿补贴将于1月5日起全面开放申领

据央视新闻，截至目前，全国31个省（自治区、直辖市）均已发放育儿补贴，发放人数超过2400万人，2025年度育儿补贴发放率达80%左右。根据工作安排，2026年育儿补贴即将开放申领。2026年1月1日至4日将对育儿补贴信息管理系统进行升级和测试，1月5日起全面开放申领。

• 速卖通疑似对亚马逊“下战书”：1月7日，杭州见

12月23日，阿里速卖通AliExpress发布一张“拳击对决”主题海报，文字为“1月7日，杭州见。”有业内人士指出，海报中红色、黑色拳击手套，分别对应速卖通和亚马逊的品牌色，速卖通这是公开向亚马逊“下战书”。 华尔街见闻从多位商家处了解到，速卖通将于2026年1月7日在杭州举办品牌出海大会，邀请的商家主要以备货海外的大卖为主。而在不久前，亚马逊年度商家大会也同样在杭州举行。

• 欧元集团：欧元区成员国必须在1月9日之前递交欧洲央行副行长的候选人名单

欧元集团：欧元区成员国必须在1月9日之前递交欧洲央行副行长的候选人名单。欧元区财长们将在1月19日会议上做决定。

• 中微公司：拟发行股份及支付现金购买杭州众硅64.69%股权，股票1月5日开市起复牌

中微公司公告称，拟以发行股份及支付现金的方式购买杭州众芯硅、宁容海川、临安众芯硅、临安众硅、杭州芯匠、杭州众诚芯等41名交易对方合计持有的杭州众硅64.69%股权。同时，上市公司拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。 标的公司主营业务为化学机械平坦化抛光（CMP）设备的研发、生产及销售，属于湿法工艺核心设备，并为客户提供CMP设备的整体解决方案，是国内少数掌握12英寸高端CMP设备核心技术并实现量产的企业。通过本次交易，上市公司将成为具备“刻蚀+薄膜沉积+量检测+湿法”四大前道核心工艺能力的厂商，成功实现从“干法”向“干法+湿法”整体解决方案的关键跨越。公司股票将于2026年1月5日开市起复牌。

• 财报

1月8日，星期四：迅销、永旺、RPM国际、杰富瑞金融。

1月9日，星期五：安川电机。

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1月5日，据彭博报道，耶伦上周日（1月4日）在费城举行的美国经济学会（American Economic Association）年会上表示，“财政主导”出现的前提条件正在明显加强。她特别指出，特朗普已“公开要求”美联储降低利率，其明确目的正是减少政府的偿债支出。若此类政治压力迫使央行妥协，美国经济治理的独立性将面临严峻挑战。

报道称，这一警告得到了同场多位重量级经济学家的呼应。前克利夫兰联储行长梅斯特直言，当前债务问题中最令人担忧的因素在于，特朗普政府官员似乎并未意识到其中的威胁。她指出，与以往政府即使行动不力也深知自身处境危险不同，本届政府可能根本没有意识到潜在后果的严重性。

美国国会预算办公室（CBO）预计，今年联邦赤字将达到1.9万亿美元，债务总额占国内生产总值（GDP）的比重将升至100%左右，并在未来十年进一步攀升至约118%。这种不可持续的债务路径不仅加剧了财政风险，也让货币政策制定者面临前所未有的两难困境。

报道也指出，尽管前景严峻，耶伦对未来仍保留了一丝谨慎的乐观，认为潜在的危机可能会成为催化剂，迫使国会最终达成两党协议，推行必要的预算改革。

财政主导风险加剧

耶伦的核心担忧在于货币政策屈从于财政压力。所谓“财政主导”（fiscal dominance），是指当主权债务达到不可持续的水平时，财政政策实际上接管了宏观经济的主导权。在这种情况下，中央银行丧失独立性，不得不将利率人为压低以确保政府能够偿还债务，从而放弃其控制通胀的首要职责。

据报道，耶伦此前曾更为严厉地表态，若特朗普成功迫使美联储维持低利率以减轻政府债务负担，美国将面临沦为“香蕉共和国”（banana republic）的危险。在上周日的讨论中，她重申了对特朗普施压美联储行为的关注，认为这种政治干预正在强化财政主导发生的先决条件。

除了债务本身的规模，决策层的认知偏差被视为另一个重大隐患。梅斯特在小组讨论中强调，当前局势中最“可怕”的部分在于本届政府对风险缺乏理解。“以前的政府知道他们正处于悬崖边缘，但我认为这届政府可能并未意识到其中的含义。”

分析认为，这种认知的缺失可能导致政策制定上的误判，从而加速财政状况的恶化。

危机倒逼改革的可能性

尽管前景严峻，耶伦对未来仍保留了一丝谨慎的乐观。

她表示，潜在的危机——例如社会保障（Social Security）和医疗保险（Medicare）即将面临的破产风险——可能会成为催化剂，迫使国会最终达成两党协议，推行必要的预算改革。

并非所有与会经济学家都像耶伦那样抱有希望。加州大学伯克利分校经济学家David Romer表示，他对两党能够达成协议以避免“财政灾难”的前景感到“不那么乐观”。Romer警告称：

“我们面临着财政问题。如果我们不解决这个问题，它将给每个人带来麻烦，包括美联储。”

分析人士指出，这一观点凸显了学术界对美国长期财政健康状况及其对货币政策溢出效应的深切忧虑。随着债务占GDP比重向118%迈进，留给政策制定者通过常规手段解决问题的时间窗口正在收窄。

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据CCTV国际时讯，当地时间1月4日晚，美国总统特朗普在搭乘“空军一号”专机从佛罗里达州返回华盛顿途中再次威胁哥伦比亚总统佩特罗，称佩特罗“当不了太久（总统）”。在回答随行记者有关“美国是否会在哥伦比亚开展一次类似行动”的提问时，特朗普称，“这听上去挺不错的。”

“哥伦比亚也病得很重，由一个病态的人统治，他喜欢制造可卡因并卖给美国，但他不会一直这样下去，”特朗普在空军一号上告诉媒体。

特朗普还称，必须对《美墨加三国协定》（USMCA）重新谈判，该协定堪称一场灾难。墨西哥的贩毒集团势力非常强。必须对墨西哥采取行动，墨西哥必须振作起来。

特朗普还表示，委内瑞拉石油产量处于低位，石油公司都非常想进入委内瑞拉。 无需对委内瑞拉发动第二次袭击。 委内瑞拉将在适当的时候选举。 没有与（委内瑞拉代理总统）罗德里格斯交谈，她正在配合。 他说道：“我们将管理、修理这个国家（委内瑞拉）。”

特朗普还称，为了国家安全，我们需要格陵兰岛。欧洲知道我们需要格陵兰岛。

哥伦比亚在边境部署3万名士兵

美国3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭委首都加拉加斯并抓走委总统马杜罗及其夫人。美国总统特朗普称，美国将“管理”委内瑞拉直至实现所谓“安全”过渡。包括哥伦比亚在内的多个国家和国际组织对此表示强烈谴责。

罗德里格斯当晚在与委内瑞拉接壤的边境城市库库塔举行的新闻发布会上说，鉴于当前委局势升级，哥方除推动召开上述会议外，还提议召开拉美和加勒比国家共同体（拉共体）外长会议。目前，哥伦比亚担任拉共体轮值主席国。

罗德里格斯说，哥伦比亚已在与委接壤的边境地区启动医疗系统黄色警戒。哥政府下令加强人道主义措施，并在哥委边境部署3万名士兵，宣布武装部队进入一级战备状态，以应对可能升级的局势。

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过去一年，中国私募行业内部，许多变化完成了从显性波动到隐性定型的过渡。

这些迹象并不集中体现在短期业绩表现上，而是发生在结构、位置与角色的重新分配之中。 有的机构进入稳态区间，另有机构被迫加速调整，更有机构在失稳中逐步退场，这些变化并非单纯的周期轮动。

资事堂团队通过走访证券类私募管理人、主要销售与服务渠道以及第三方研究人士，结合长期跟踪与一线观察，尝试勾勒出未来一年行业可能呈现的轮廓。 这些判断并不追求即时显性化，而是指向正在形成的新秩序，也是对这一领域未来走向的冷静记录。

资事堂将其整理为2026年中国私募行业的十大预测。

私募千亿“天花板”批量打破

过往，无论是量化基金还是主观基金，其资产管理规模通常在1000亿以上就会撞上“天花板”，无论是主动还是被动为之。但随着市场流动性增加、行业规模快速扩容，这个“天花板”预计会在2026年被批量打破。

实际上，2025年，证券类私募行业曾出现单月新增规模超过1万亿元的罕见纪录，这其中头部机构获取资金的速率明显提高，资事堂预计，私募机构的规模上限会在2026年明显上修，而且是批量突破。

资管舞台新主角“登堂入室”

过去两年时间里，私募资管舞台里出现了两个新的身影，一个是大型险资携政策红利而设立的私募投资机构，一个是外资私募机构凭借业绩快速做强，两者在2026年可能继续高速成长，规模和影响力都持续扩展。

险资私募方面，随着鸿鹄基金（由中国人寿与新华保险合资成立）在成立仅一年内即突破千亿规模后，这条通道已经完全跑通。而外资机构方面，桥水中国规模的不断增大，也凸显了后者的竞争力。资事堂预计，相关机构会不断成长，并实质性影响当下私募市场的供需结构。

基金业绩持续复苏“填坑化谷”

自2021年“抱团股”行情结束以来，不少主观私募经历了持续时间较长的净值回撤与修复过程，这一阶段，不少私募产品大幅调整后留下了幅度不小的“净值洼地”。但随着2025年行情的复苏，部分机构的产品已经完成了历史包袱的化解。

进入2026年，随着市场轮动和慢牛的展开，私募管理人将有机会更大比例地完成净值的阶段性修复，行业随之也步入新的分层区间。

空前资金投向交易和算力

随着大模型的进展，以及AI投资系统的实质性应用，越来越多的私募机构将在交易系统、研究和AI算力配置方面加大投入。这一趋势随着更多的头部机构财务状况改善后，还会进一步加剧。

资事堂预计，未来大额的系统投入将和渠道费用、投研团队成本一样成为头部机构的标配，而全球科技大厂的产品和系统也将更深度地参与到中国私募基础设施建设的过程中来。

私募投资新策略加速涌现

在经历了一个阶段的冷静期和整固期后，随着市场流动性持续复苏超过18个月后，越来越多的机构会金融创新策略的“黄金期”。过去一年里，头部量化机构纷纷开始将AI工具引入宏观与多策略框架，这一变化将在2026年里更多地“普及”到行业的其余层级和群体中。

同时，私募机构的创新，不仅发生于新策略的孵化和建设，可能也包括组织的进化。更多由AI算法驱动的新策略几乎将肯定影响到相关团队的人员配置和构成，进而带来整个行业的新生态的建立。

大型私募机构加速“出海”

随着客户规模的增大，市场历练和财务实力的积累，越来越多头部中国私募机构会开始布局海外资管市场，即进入“投资出海”和“资管出海”的双出海阶段。

这一方面是，资管机构持续发展后的必然选择。另一方面也是，资产投资规律使然。通过构建非单一市场和非单一资产的组合，进而提升组合的风险收益比会必然是私募机构中长期战略选择。

目前看，首批出海的私募机构主要专注在日本、印度、越南、印尼等亚洲增长型市场的，这个布局将在2026年逐步显现配置效果，对冲基金在跨市场研究、执行与风险管理层面的能力差距，也将彻底拉开不同公司的规模差距。

海外资金“实质性”重新配置

随着中国权益资产的估值水平与盈利结构逐步进入长期资金的重新评估区间，海外主权基金及长线机构对中国市场的配置意愿有望回升。

在这一趋势中，策略稳定、投资逻辑清晰且具备较强可解释性的私募管理人，更容易获得受托管理机会，中国本土龙头机构在全球配置体系中的话语权也将随之提升。

低质量管理人加速“出清”

经历了过去六年的完整周期后，私募市场的投资者和渠道对于管理人的辨别能力正在迈过门槛，预计会在2026年实质性发挥作用。

那些追求社交流量的网红型私募、长期业绩难以修复的管理人，以及缺乏真实能力支撑的“伪量化”、“伪宏观”机构，将加速面临淘汰终局。进入2026年，行业对真实投研与风控能力的识别效率持续提升，依赖人设包装、个人生活展示或情绪化表达制造关注度的机构将持续收缩。

追求“稳定收益”客户群蓬勃增长

随着高净值投资者对绝对收益的理解不断深化，其在整体资产配置中的基础性角色被重新确认，而他们也将越来越倾向于配置低波动的稳定收益类产品。过去几年内，外资管理的部分低波产品深受青睐，即是这类客户群在发力。

相应于这一变化，私募代销渠道与投顾以及FOF群体都会进一步地精确辨识这类管理人和客户。通过更精准的匹配，为两者对接创造条件。

多元风格资产成为专业机构标配

经历过去两年极端的风格表现后，2026年的内地资本市场可望从单一风格资产占优的阶段，进入多元风格均衡发展的阶段。现金流稳定的成熟企业标的，与技术路径仍在演进中的成长型公司，可能形成更为“细腻”的共存关系。

因此，私募机构也会进入一个更专业、更注重细致执行能力的阶段。主观与量化策略并行演化，“老登股”与“小登股”的对立叙事逐步淡化，部分私募管理人也将顺势走向多风格并行的路径。

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两家外资背景的保险资产管理公司正式获批开业，为中国保险资金管理体系引入新的参与者，也为行业结构变化提供了新的观察样本。

外资保险资管在沪落地

上海金融监管局发布两则行政许可批复，同意友邦保险资产管理有限公司与荷全保险资产管理有限公司开业，批复日期均为2025年12月30日。

两家机构同时获批，显示相关筹备工作已完成监管核准流程，也标志着外资保险集团在华资产管理布局迈入实质运行阶段。

何为保险资管业务

所谓保险资产管理，是指由专业资管机构对保险公司形成的长期保费资金进行统一投资运作。

在监管约束下，保险资管机构通过债券、权益、另类等资产配置，实现资金的长期稳健增值。

股权结构与背景

从股权结构看，两家保险资管公司均为外资全资控股。

其中，友邦保险资产管理有限公司的唯一出资方为友邦人寿保险有限公司。友邦人寿是中国内地首家外资独资人身险公司，其最终控股方友邦保险集团发源于上海，拥有逾百年历史，目前业务覆盖亚太18个市场。

另一家获批机构荷全保险资产管理有限公司，由荷兰全球人寿保险集团发起设立。该集团拥有超过180年历史，长期从事人寿保险、资产管理及退休解决方案相关业务，服务网络覆盖多个国家和地区。

注册资本与主要团队

监管批复显示，友邦保险资管注册资本为1亿元人民币，由友邦人寿保险有限公司以货币资金方式一次性足额认缴。

公司治理方面，张晓宇获核准担任董事长，欧阳理良获批担任董事、总经理；MARK KONYN（康礼贤）、张凤和担任董事，吴岚、陈诗一担任独立董事。

荷全保险资管的注册资本为2.5亿元人民币，全部由荷兰全球人寿保险集团以货币资金方式一次性足额缴纳。

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今日，日韩股市高开高走。韩国市场表现尤为亮眼，韩国首尔综合指数高开1.8%，随后涨幅扩大至2.6%并创下纪录新高。权重股三星电子股价大涨近5%创历史新高，SK海力士同步走强涨近3%，两大存储巨头的强势表现直接提振了市场情绪。

同时，受芯片和重工业股带动，日经225指数一度上涨2.2%报51442.83点，日本东证指数升至纪录新高。铠侠上涨8.4%，东京电子上涨4.6%，软银集团上涨3.9%。三菱重工业上涨5.7%，川崎重工业上涨4.8%。

支撑这一轮行情的关键逻辑在于存储芯片价格的剧烈波动。据富国银行最新数据显示，DDR4现货价格周环比上涨约23%，而DDR5上涨1%。更引人注目的是，第四季度DDR4平均价格环比上涨139%，12月PC DRAM合约价格上涨约8%，服务器DRAM上涨约11%。按美元/Gb计算，富国银行预计第四季度合同价格环比上涨约65%，同比涨幅高达175%。

与此同时，围绕高带宽内存（HBM）的产能争夺战进入白热化阶段。三星电子联席CEO全永铉宣称HBM4产品已获客户认可，并喊出“三星回来了”的口号，标志着其与SK海力士在高端存储领域的竞争全面升级。全球科技巨头为确保供应，已将采购团队常驻韩国，显示出供应链的极度紧缺。

此外，台积电宣布2nm制程按计划量产，进一步提振了市场情绪。分析师普遍认为AI热潮将延续至2026年，摩根士丹利等机构已大幅上调存储器价格预期，亚洲科技股正受益于行业基本面的强力支撑与资金的持续流入。

三星与SK Hynix的HBM对决

在高端存储市场，三星电子与SK Hynix的“双雄对决”成为市场焦点。此前在HBM市场占据先机的SK Hynix面临着三星的强力反击。三星电子股价上周五的大涨，很大程度上得益于其HBM4业务取得突破的信号。

三星电子股价上周五大涨7.2%，创下收盘历史新高，并推动韩国首尔综合指数收涨2.3%，一举突破4300点。

据华尔街见闻此前文章指出，三星电子联席CEO全永铉在新年致辞中透露，公司的HBM4产品已展示出"差异化的竞争力"，并赢得客户"三星回来了"的高度评价。这一表态极大提振了投资者信心，市场预期三星正逐步缩小此前在高带宽内存市场与SK海力士的差距，并有望在2026年凭借下一代HBM产品重新进入英伟达的核心供应链。

宏观数据也印证了行业的高景气度。韩国12月半导体出口同比激增43%，凸显了三星和SK Hynix在全球AI硬件繁荣中的关键地位。

科技巨头常驻韩国开启“抢芯”模式

随着全球AI算力竞争白热化，HBM等高性能内存已成为关键战略资源。据首尔经济日报援引知情人士消息，微软、谷歌、Meta等巨头已将采购核心团队常驻韩国，以争夺三星和SK海力士有限的产能。

目前，两大韩企的先进产线已满负荷运转，难以满足全部需求。据业内透露，两家企业明年的HBM和DRAM产能已被全数预订。供应链的紧张局势迫使科技公司采取“一线驻守”策略。据悉，微软采购高管本月初在与一家韩国半导体企业谈判时，因对方无法满足供货条件而离席；谷歌近期则解雇了部分未能提前签订长期协议的采购负责人。

为应对日益严峻的“缺芯”挑战，科技巨头正加速将采购与供应链管理岗位从硅谷向亚洲转移。谷歌和Meta正在招聘兼具技术与商务能力的专家，力图通过贴近制造端来构建供应优势。

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周末，美国对委内瑞拉采取军事行动，并抓捕了该国领导人马杜罗。据新华社报道，美国总统特朗普随后表示，美国将“深度参与”委内瑞拉石油工业的未来。特朗普宣称美国公司将投入数十亿美元重建该国崩溃的能源基础设施，意图利用美国的金融资源和行业技术恢复其往日的石油生产荣光。

据追风交易台消息，高盛分析师Daan Struyven在报告中警告称，考虑到基础设施的退化程度，任何产量的恢复都将是“渐进且局部的”。然而，若委内瑞拉产量长期走高，结合美国和俄罗斯的产量增长，将进一步增加2027年及以后油价下行的风险。

尽管地缘政治局势紧张，高盛并未调整其今年的油价预测，仍维持布伦特原油每桶56美元和WTI原油每桶52美元的均价预期不变。原油期货周一开盘走低，布伦特原油价格在每桶61美元附近徘徊。

短期供应风险并存

高盛报告认为，短期内委内瑞拉对油价的影响呈现“模棱两可”的状态，具体取决于美国制裁政策的演变。

一方面，如果新政府在美方支持下获得全面制裁豁免，通过进口稀释剂、修复油井及重启受损的升级装置，产量可能在2026年底前增加40万桶/日。在此情景下，高盛预计2026年布伦特原油均价将降至54美元，低于其基准预测的56美元。

另一方面，若马杜罗内阁试图维持控制权导致混乱加剧，或者因仓储限制导致生产中断继续，产量可能在同期下降40万桶/日，从而推高布伦特原油均价至58美元。目前的基准情景假设产量维持在90万桶/日。

去年11月，委内瑞拉产量约为93万桶/日，但由于美国近期拦截油轮导致当地储油罐爆满，近期产量可能已进一步下滑至80万桶/日左右。

长期复苏施压油价

展望长期，高盛指出委内瑞拉拥有全球约五分之一的已探明石油储量，并在2000年代中期曾达到约300万桶/日的产量峰值。若该国原油产量能在2030年回升至200万桶/日（高于高盛基准假设的90万桶/日），预计将给2030年的油价带来每桶4美元的下行空间（基准预测为80美元）。

分析师团队强调，这一潜在增量叠加近期俄罗斯和美国产量的超预期表现，加剧了长期油价预测的下行风险。此外，委内瑞拉重质原油产量的逐步回升，因其富含柴油组分，可能在一定程度上抵消柴油利润率面临的结构性利好前景。

尽管特朗普提出了宏大的重建愿景，但高盛对复苏速度持谨慎态度。报告指出，委内瑞拉的基础设施已严重退化，重质油回收率的提高需要对原油升级装置进行大量资金和时间投入。

此外，运营效率的提升、电力供应的稳定性以及石油运输基础设施的改善也是必不可少的条件。分析师指出，任何实质性的复苏都需要强有力的激励措施来吸引大规模的上游投资，这意味着产量的回升注定是缓慢而局部的过程。

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编辑 | 周智宇

2025年是AI应用爆发的一年，而被视作“AI大模型落地的最佳载体之一”的智能眼镜，无疑是科技行业中最“热闹”的赛道之一。

从 Meta 推动 Ray-Ban Meta 销量快速增长，到国内“百镜大战”骤然升温，从创业公司到互联网大厂、手机厂商，几乎所有人都在谈论 AI/AR 眼镜。资本的迅速涌入，让这个曾一度沉寂的行业迅速站上风口。

然而，“百镜大战”背后，真正能形成持续出货和用户留存的产品并不多。出货量、渠道能力和技术积累，正成为分水岭，资本和资源正向少数头部公司集中。

在这样一个时间点，2026年开年的第二个工作日，头部 AR眼镜厂商雷鸟创新宣布完成了新一轮融资，由中国移动、中国联通旗下基金联合投资。

而这也是中国主流运营商首次共同投资智能眼镜赛道。

“过去一年来，涌入智能眼镜行业赛道的投资方明显变多了。”近日，雷鸟创新创始人兼CEO李宏伟在接受华尔街见闻专访时透露，这轮融资雷鸟创新超募了很多，是原计划的两到三倍。

同时，他指出，虽然现在投资者热情高涨，但资金仍然向头部聚拢。

Counterpoint数据显示，雷鸟创新2025年Q3季度全球市场份额达 24%，连续两个季度蝉联全球AR智能眼镜市场第一。

此外，据华尔街见闻了解，去年雷鸟创新的海外收入占比已超过 30%，预计2026年将超过50%。全球化是雷鸟创新发展的重要策略，北美、欧洲、日韩、澳大利亚、中东和东南亚等，都是其现在及未来重点布局市场。

对于中国主流运营商选择在此时联手押注智能眼镜赛道的原因，李宏伟认为，现在智能眼镜行业发展形势非常明确，大家都看到了这个行业在快速成长，产品在快速成熟。“运营商们则是判断行业到了一个爆发的拐点。”

从运营商自身发展的角度来看，投资雷鸟创新主要也是基于两方面的考虑：第一是战略判断，在他看来，运营商要布局的是“下一代手机”的赛道；第二是认为现在已经到了可以和智能眼镜厂商开展合作的好时候。

值得一提的是，伴随中国移动、中国联通旗下基金的现金投资，也会给雷鸟创新在产品和渠道带来重要突破——CES 2026期间，雷鸟创新将展示首款的eSIM AR眼镜，产品采用双目全彩显示方案、内置eSIM模块。

“既然智能眼镜是下一代的手机，那它就需要相对独立。”李宏伟指出，不管是彩色的MicroLED还是eSIM，可以看到只有雷鸟是真的在做“下一代的手机”。

雷鸟创新和中国移动、中国联通的业务合作是系统性的，一方面会一起做产品，除了eSIM外，比如运营商还能助力雷鸟布局边缘算力，能够补齐智能眼镜在算力和延迟上的短板；另一方面，运营商庞大的用户体系和渠道能力，也为雷鸟创新产品规模化提供了现实路径。

“十几年前，运营商促成了智能手机快速普及，当时充话费送手机，这个普及速度还是蛮快的。”李宏伟认为，雷鸟创新也将和运营商合作推出充话费送眼镜。这种模式一旦成熟，可能成为行业普及的重要拐点。

毫无疑问，资本押注智能眼镜是对“下一代移动终端”和“AI超级入口”的争夺。智能眼镜未来的发展潜力已经达成行业共识，争议在于什么时候、以及谁能让智能眼镜走进千家万户。

“我不太认同2025年是智能眼镜爆发元年或者破局之年的观点。”李宏伟认为，过去一年，智能眼镜在产品力上并没有本质上的突破，最大的特点是行业很热闹，更多人看到这个市场的机会，但是对体验标准的关注还有点少。

李宏伟表示，2026年才是智能眼镜的元年，2027、2028年是“iPhone时刻”。这是有区别的，2026年是“沿途下蛋的产品”，可以达到用户体验标准，2027、2028年真正达到初代iPhone的状态。

这一判断，与市场上不少乐观情绪形成对比。过去一年，智能眼镜频繁登上“C位”，部分功能“出圈”，让行业关注度显著提升，不少声音认为2025年是智能眼镜的“元年”或者“破局之年”。

显然，在李宏伟看来，热闹并不等于成熟。很多智能眼镜产品更像是功能排列组合，距离让普通用户愿意全天佩戴、长期使用，还有明显差距。这也解释了为什么不少产品在短期内获得关注，但却难以形成长期竞争力。

李宏伟将智能眼镜行业的接下来的发展划分为三个阶段：第一个阶段，是从现在到“iPhone 时刻”之前，玩家众多，核心问题是谁能真正把下一代iPhone 做出来；第二阶段是iPhone到 iPhone 4 的过程，是一个产品从革命性的定义到变成大众产品的过程；第三个阶段是从iPhone4时刻到分胜负，存活到这个阶段玩家们从各个维度展开全面竞争。

站在行业爆发前夜，各大玩家必须火力全开去成为第一个打造出“iPhone”的公司。李宏伟指出，这一阶段的核心逻辑就是看谁有决心做下一代iPhone，并且有足够的资源，包括钱、人，让自己跑得够快。

据华尔街见闻了解，雷鸟创新最新一轮的现金融资规模已经超过了10亿元。李宏伟透露，这些资金最核心的用途就是研发，让2026年的产品能尽快达到体验标准，并扩大在光学显示、空间计算、AI等关键技术点的竞争优势。

“去年行业里发了很多产品，但坦率地说，几乎所有人的产品都没有真正达到用户体验标准。”他说，用户用完这个产品之后，是否都觉得好、是否愿意推荐给身边的人，是他判断产品成熟度的核心标准。

不过，李宏伟认为，无论是对于新的技术，还是过去一些工程化的投入，现在都到了持续做这两件事情就可以达到体验标准的时候。

回到产品本身，目前，外界对AR眼镜和AI眼镜的界定并不完全统一，两者的技术路线、功能定位和市场宣传常存在交叉或模糊地带，部分厂商将AI眼镜视作AR眼镜的过渡形态，一些厂商也经常定义自身产品为“AR+AI”眼镜。

李宏伟认为，未来智能眼镜赛道主要分为以下几种产品形态，第一是不带显示的AI眼镜，这个赛道更靠近过去一些大厂推出的产品逻辑，这类眼镜的主要战略价值，是采集数据、增强手机上已经有的AI生态。

第二个是带显示的AR眼镜，细分为两大类，一类是像正常眼镜的眼镜，它搭载的功能非常少，另一类功能比较强大，但确实重量、成本相对比较高的。

在技术路径上，雷鸟选择的是相对“重”的路线：全彩 MicroLED 光波导显示、低功耗系统架构、AI与空间计算的深度融合。这是一条注定困难但却正确的道路，被李宏伟视为通往“下一代终端”的必经之路。

在2025年第一个工作日，雷鸟创新也曾向智能眼镜行业投入一颗重磅炸弹，宣布与阿里云达成战略合作，阿里云通义系列大模型将为雷鸟创新的AI眼镜提供独家定制的全套AI技术和产品支持。

彼时，李宏伟透露，雷鸟创新和阿里的合作，会将探索Killer APP（杀手级应用）视作最重要的事情，端侧大模型则排在第二位或第三位。

如今，李宏伟表示，打造杀手级应用仍然将是雷鸟创新最重要的事情，现在已经到了准备好、快要上线的阶段。

在智能眼镜这条长坡厚雪的赛道上，热闹只是开始。真正的分水岭，或许仍在前方。

以下是华尔街见闻与李宏伟对话全文（经编辑）：

智能眼镜行业迎来爆发拐点

华尔街见闻：您觉得为什么运营商会在这个时间点选择来投资雷鸟？他们对这个行业的发展如何判断？

李宏伟：首先是一个双向奔赴的过程，因为大家对行业判断有同样的结论。从此次作为投资方的运营商的角度来看，他们是判断行业到了一个爆发的拐点。虽然这个行业的 iPhone 时刻还没到，我觉得 iPhone 时刻应该是在 2027 年、2028 年，但是现在这个行业的形势已经非常明确了，他们看到了这个行业在快速成长，产品在快速成熟。

对运营商来说，无非是两个考虑。第一是战略考虑，就是下一代的手机是什么，我们要布局下一代的赛道，这也更偏他们资本层面的考虑。

第二是业务合作的考虑，从业务合作的角度看，就是产品什么时候成熟，觉得真的可以做业务合作了。因为他们面向的是大众用户，每个运营商都服务几亿甚至十亿的用户，他们希望给到用户的产品体验是好的。核心是这两个判断，他们都觉得到了好的时候。

华尔街见闻：现在行业里很多人说今年是智能眼镜的爆发元年、破局之年，您认同吗？过去一年行业的发展呈现了哪些新的特点？

李宏伟：坦白说我不是很认同这个观点。我觉得2025年不是 AI 眼镜的元年、破局之年。什么时候是呢？可能2026年是，原因是产品能真的超过用户的体验标准。

2025年的变化是，大家觉得很多人在做这件事，但重要的是有没有真正的突破， 背后的逻辑是什么？很多人做的逻辑，我觉得是更多人看到了这个市场的机会，但是还没有看到这个市场的本质。包括大家说元年的时候，也没有看到这个本质。如果大家非要说元年，我认为2026年是元年，2027、2028 年是 iPhone 时刻，这是有区别的。

华尔街见闻：您刚才提到“很多人没有看到这个市场的本质”，具体是指什么？

李宏伟：大家更多看到的是表面热闹，而不是底层变化。很多人很少讨论“体验标准”这个问题，即便在行业内部也是如此。现在很多产品只是好玩的排列组合，但真正的问题是，你有没有把产品做到符合体验标准。

也有人因此变得悲观，说这个方向不值得做，我觉得这也是没看到本质。他没有看到体验标准在2026年会发生变化。

华尔街见闻：从行业发展来看，您如何判断未来竞争格局的演变？

李宏伟：我把行业分成三个阶段：

第一阶段是现在到 iPhone 时刻之前，牛鬼蛇神都会来做，核心是你能不能真的把 iPhone 做出来；

第二阶段是 iPhone 时刻到 iPhone 4 时刻，大厂会正式入局，核心仍然是产品领先。什么叫正式入局？现在小米算不算正式进？我觉得不算，以小米做的产品成果来说，我就觉得不算。他们没有投入主力部队和核心资源来做，投入主力部队做的（结果）应该比现在好。

第三阶段就是剩下的玩家们，从各个维度刺刀见红的白刃战。

第一个阶段的核心逻辑就是看谁有决心做下一代iPhone，并且有足够的资源，包括钱、包括人，跑得够快就能做出来。

运营商为何选择雷鸟？

华尔街见闻：您觉得运营商最看中雷鸟的核心竞争力是什么？

李宏伟：战略视角看中的是谁最后能在这个赛道里成功，他们的判断觉得雷鸟可能最有概率成功，产品视角是看好雷鸟现在提供市面上最好的产品。

对运营商来说，雷鸟的产品有几个特点说明是好的。第一是我们有非常大的用户基数，最近Counterpoint新发的Q3的数据，全球AR眼镜领域，我们排市场第一，占据了24%的市场份额，全球每卖4台AR眼镜，就有一台是雷鸟。大的用户数量，代表这个产品经过检验了。第二是产品体验的标准，用户的反馈各方面还是比较好的。第三是雷鸟产品处在这个品类合适的价位段。对他们来说，以前是充话费送手机，现在是充话费送眼镜，得需要眼镜在一个合适的价位段。充话费送眼镜就是一个拐点的开始。所以产品是这几个维度。

至于他们怎么判断雷鸟是这个赛道里最有机会成功的企业？我觉得有几个方面：第一，雷鸟跟其他的公司比，最重要的优势是什么，跟整个行业比，我觉得最重要的优势是它有最领先的产品技术积累。作为一个新品类，总是要给用户提供有价值的产品，背后就是产品和技术的领先，这件事他们看到了，尤其是在正确的路线上的领先。目前来看全球只有Meta、雷鸟在真的做下一代的手机，就是做全彩显示的AR眼镜一体机。

另外一点，要投只能投创业公司，在创业公司里面，雷鸟越来越马太效应的领先。比如说以融资为视角，大家也可以看到在相对聚焦在最头部、最有希望的企业上，他们也看到了这一点。当然这件事情的背后是团队、战略等等一系列的事情。

华尔街见闻：中国移动、中国联通除了带来资金支持之外，还能给雷鸟带来哪些其他的支持或者开展哪些合作？

李宏伟：业务上面会有体系性的合作，最主要是两个方面：一是一起做产品，比如说我们在雷鸟上要加eSIM卡，过去的眼镜要跟手机配合，体验也不是那么好，你要跟手机配对，用它的蓝牙。另外一点，战略性来看，这种方法就会一直依赖手机。但我们知道眼镜是下一代的手机，所以它需要相对独立，所以刚才我说只有雷鸟在真的做下一代的手机，不管是彩色的MicroLED还是eSIM。

除了eSIM外，还有很多其他的合作，比如说现在AI很重要，我们基于运营商的合作，就不止布局云端，我们还布局边缘侧，运营商在基站里面做了很多AI的算力，这样我们就可以实现AI的速度变得很快，你只放在云端，它有网络延迟的影响。再比如说用户拍摄了视频、照片，我们可以放到云相册上，这都可以跟运营商有很多业务的合作，所以第一点是产品层面的。

第二个方面，是向用户的推广。十几年前，运营商促成了智能手机快速浪潮式的普及，当时充话费送手机，这个普及速度还是蛮快的。所以未来我们推出充话费送眼镜，推广的速度就会比较快。它有两个价值，第一是它覆盖了非常大的用户，第二是运营商在用户体系内还是有信任度，你充话费送什么，这个模式也比较成熟了，对我们也是有价值的。

华尔街见闻：充话费送眼镜这个活动计划从什么时候开始？具体方案是什么？

李宏伟：送什么价位段的眼镜大概是知道的，时间上现在还没完全确定，也不好对外说。

未来会有独立IPO计划

华尔街见闻：咱们这轮融资已经达到了10个亿，会重点投向哪些方面？

李宏伟：最主要的核心就是研发。现在行业的产品是什么问题？我们也不讳言，今年有很多人发产品，但几乎所有人的产品都没有达到用户的体验标准。用户用完这个产品之后，能不能说都觉得这个产品非常好，愿意向身边的人推荐，用完之后没有什么问题，觉得它的成熟度比较高，我觉得现在还没有。

对雷鸟来说，我们过去四年布局了业内领先的技术，所以我们知道技术到了什么样的程度。不管是对于新的技术，还是对于过去的一些工程化的投入，我觉得都到了持续做这两件事情就可以达到体验标准的时候。我们融的钱，真的是想做比较大的研发投入，让2026年的产品能尽快达到体验标准。

华尔街见闻：过去一年来这个行业的融资环境发生了怎样的变化？接下来会如何演变？

李宏伟：第一，投资方明显变多了，所以我们这次超募了很多，首先我们融资的金额是过去想融的2到3倍，我们还拒绝了跟我们融资金额差不多的钱，所以投资者变得热情高涨了很多；第二是资金正向头部聚拢，现在投资者的热情很高，但是如果你看谁融到了比较多的钱，可能主要还是这个赛道里最头部的公司。我觉得这个效应也很明显，因为行业发展也到了这个时候，它现在不是一个分散的时候，在iPhone时刻之前先聚拢到头部企业，可能iPhone时刻之后还会稍微分散一点，但我觉得这个大方向是聚拢了。

华尔街见闻：如何理解iPhone时刻之后投资会分散呢？

李宏伟：因为iPhone时刻之后，大家的信心变得更强，头部的可能你投不了，你可能还会投点别的。现在这个时刻，头部的创业公司你想投还是投得了的。

华尔街见闻：未来是否有独立 IPO 的计划？

李宏伟：我们有这样的计划，但现在还没有什么对外可以说的时间表。

今年海外收入占比将超国内

华尔街见闻：雷鸟现在海外业务占比是多少？

李宏伟：我们现在海外占比30%多，2026年海外基本上就会超过50%。雷鸟天生就是一个全球化的公司，这一点是很明确的，做这个方向（智能眼镜）就是要全球化。而且我觉得这一代创业者们，不像以前觉得中国、海外是两个市场，现在我觉得大家都认为全球是一个市场，大家的心态更全球化了。

雷鸟有一个战略布局安排，我们在一个市场一个市场重点布局，而不是撒胡椒面，不是一下搞很多市场。我们先做了中国市场，然后进入美国，2024年中开始重点布局美国，这次的黑五和圣诞，大家就可以看到我们在北美、欧洲、日韩都有比较多的布局。所以大家如果看美国、欧洲的亚马逊最畅销产品，都有雷鸟的产品。这是我们在布局上的安排。

因为这些渠道上的布局，所以2026年我们在北美、欧洲、日韩以及一系列的海外国家和地区都会有比较好的布局，2026年的海外收入自然就会超过国内。

华尔街见闻：雷鸟接下来拓展市场的核心策略是什么？

李宏伟：如果能在中国、美国取得领先，我们复制就能在别的地方取得领先。你既然有这个能力取得领先，只要你进入更多市场就可以了。当然，产品上需要做一点定制化，因为不同国家的人的需求不太一样。我们做眼镜，还是要做一些调整。它的软件生态也会有些区别，营销和品牌上我们也会有针对各个领域的打法。

我们在做全球化的时候，没有经过过去那种路线，先走出海。我们相对比较快的就跳到了本地化，所以您看到我们在不同国家的营销、品牌的打法都有区别。举例来说，我们在中国种草比较多，在海外就做品牌比较多，比如说我们在2026年初就会在北美上线IP联名的产品，这是做Branding更多一点。

华尔街见闻：在渠道上现在国内外有没有区别？

李宏伟：渠道上也有。我们主要按照两个规则来做，最重要的规则就是当地的渠道布局到底是怎么样的。因为中国和海外不一样，中国现在主要是线上了，各个电子消费品都主要是线上，美国还是线下为主，美国线上线下的比例大概三七或者四六。我们虽然在美国先进入了线上，但是会比较快的进入线下，比如沃尔玛、Best Buy、Costco、Target、山姆等等渠道，这是最主要的区别。

华尔街见闻：线下的门店是入驻大卖场为主，还是专门自己的旗舰店？

李宏伟：还是先从大卖场开始，会更多借助现在成熟的体系。我们未来会有自己的一些旗舰门店，但这些旗舰店短期的目的主要是为了品牌建设和体验。

将打造杀手级应用摆在首位

华尔街见闻：雷鸟当前重点攻克的技术方向有哪些？

李宏伟：我们在重点攻克几个技术方向：第一是光学显示的部分，所以我们明年的眼镜就有很多是带显示的。在光学显示上核心有几个问题，一是无感显示，现在带一个MicroLED波导的眼镜还是有些问题的，比如你戴一个单色的眼镜，你看世界就变黄了，它的透光率也没那么高。像我这种不近视的人，我觉得挡住我的视线了，彩虹纹也有问题。而坐在我对面的人，就会觉得我的眼镜漏光，有一块区域很不正常。这是显示里面的第一点，无感显示。二是性能的问题，性能包括了功耗，我们怎么让它的功耗尽可能的低，让这个眼镜能全天佩戴，这里面还有很多问题，包括显示的亮度、分辨率等等指标。

第二是AI方面，过去大家说AI是眼镜最重要的应用场景之一，但是更多只是把AI放到眼镜上，我们也做了一些优化，比如跟通义独家合作，把它的速度变得更快、效果变得更好，但还不够，还没有发生质变。所以我们希望能够做出质变的功能，就是在眼镜上能不能基于AI打造杀手级应用。过去的应用都是你问它问题，跟手机上用AI的区别不大，它能告诉你今天的天气如何、对面的花是什么，没有什么杀手级的应用。我们基于大模型训练我们的核心场景，比如说长时间的Memory，进而把它打造成杀手级应用。

第三是空间计算算法。大家过去用空间计算的能力比较少，我举个例子，当你翻译的时候，你走在路边看那个路牌，翻译的结果能不能贴在上面，这件事情我们在做。我们不止做算法本身，我们发布的论文就是这个行业最核心的论文，我还在做算法跟芯片的结合，生产端能把设备调得足够好。

第四是基础体验的优化，比如硬件性能、软件性能、电池能量密度、眼镜的体积、重量等等。

我是从技术视角拆解的这几个维度。当然从用户视角，就会看到佩戴足够舒适的眼镜，还有AI的杀手级应用，它的体验标准是比较高的。

华尔街见闻：去年您曾提到打造杀手级应用是当时最重要的事情，现在这个优先级有没有变化？

李宏伟：没有，这还是最重要的事情。

华尔街见闻：现在一年过去了，咱们的杀手级应用上具体的探索情况如何，到了哪个阶段？

李宏伟：我们基本上到了准备好、快要上线的时候。我们做了很多技术的底层的工作。

华尔街见闻：最近豆包手机引起了大家关于AI Agent引发的隐私数据安全的热烈讨论，相较于手机，有人会觉得智能眼镜可能是接下来能够真正实现AI Agent的终端入口，您怎么看？

李宏伟：同意。它是原生 AI 设备，没有手机生态的历史包袱，可以在用户不看屏幕的时间里发挥价值。回顾历史，我们总以为正面发起战争是好的，其实都不是，都是侧面发起竞争才是成功的，都是颠覆式成功。过去我一直跟别人说，眼镜是AI最好的载体，除了它看你所看、听你所听之外，还有一点，它是原生的AI设备，就是这个意思。你不必在那些生态里面跟别人PK，那个PK一时半会儿都搞不定，里面都是既得利益者。但是作为一个原生的AI设备来说，智能眼镜没有那些包袱，它就做得很好。

华尔街见闻：眼镜现在布局端侧大模型，它的能力是不是还是跟手机布局端侧的能力有一些差距？现在这个差距大概要多久才能弥补上来？

李宏伟：是的。眼镜上不完全是算力的问题，是功耗的问题。我觉得一时半会儿都弥补不上来，因为眼镜还是希望佩戴足够舒适，它不会有很大的电池，所以对眼镜上的AI来说，它就是一个端、边缘云协同的系统，它并不非要纠结一定要放在端侧，当然端侧可以放一些东西，现在眼镜上的芯片可以跑1b的系统，手机上可以跑6-7b的系统，更多的还是功耗的问题。

华尔街见闻：手机上的APP放到眼镜上，它会向咱们授权吗？如果你想做一个直接下指令就帮我们做事的Agent，现在能在眼镜上实现吗？

李宏伟：首先眼镜上的Agent生态，跟手机并不一样。眼镜会想先从一个跟手机不一样的生态开始，有人做了这样的总结，我也这样认为。我们通常每天看手机屏幕六七个小时，除了睡觉8小时，还有8小时的时间是不看手机屏幕的，这时候我们也希望AI赋能，所以这时候是眼镜先发挥作用的好的阵地。我也不一定完全跟你正面竞争，我先找到一个非常好发挥作用的地方。所以它的生态跟手机生态不完全一样。

当眼镜要用到手机生态的时候，现在至少没有出现像有应用要屏蔽豆包手机助手的情况出现。因为眼镜还没有攻到手机的腹地。现在很多人做得也比较好，很多人都开放了Agent的系统接口出来，比如支小宝，所以在眼镜上大家的心态更开放一点。它也没有完全覆盖所有的手机生态。

华尔街见闻：在智能眼镜应用生态建设上，现在算是进展到了哪个阶段？

李宏伟：我觉得现在进度比较慢。本质上的生态建设不是你做生态，而是做一个足够好的产品。产品好了，软件厂商会愿意主动加入进来，很多人宣称自己天天做生态，我觉得不对。你做了个iPhone出来，iPhone第一代的时候没有APP Store，一堆人哭着喊着给你做产品。

华尔街见闻：智能眼镜真正迎来iPhone时刻，自然就会有很多软件厂商加入进来？

李宏伟：对，你现在折腾它也没有用。现在做只有一个好处，因为你不得不找到几个杀手级应用，在这个过程中，你跟生态的合作是需要的。你建一个广泛生态，现在指望眼镜上有1万个应用有啥用？眼镜都没人用，有那么多应用没有意义。

华尔街见闻：咱们在眼镜上要实现AI Agent（智能体）的能力，现在进行到了哪个阶段？

李宏伟：这件事情我们现在就有做，只是还没发布。但是这个Agent，我们现在用的第一种方法是靠API接口的方法，而不是GUI Agent的方法，GUI Agent的方法是效率比较低的，是不得已而为之的方法。GUI Agent的方法我们也有，但是优先用API的方法。

华尔街见闻：您觉得什么时候咱们打造的杀手级应用，能达到像豆包手机这样，突然给大家展示出来，让人觉得很振奋？

李宏伟：我们想我们新产品发布的时候就会有这个效果，2026年上半年应该就能发布。以前说“振奋人心”，最后效果没达到预期，这次我感觉还好，比较有信心。

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1月4日，据新华社报道，特朗普当天在接受美国《大西洋》月刊记者电话采访时明确表示，他不会容忍罗德里格斯公然反对美国对委内瑞拉进行的军事行动。这一表态直接针对罗德里格斯3日在委国家电视台的讲话——她当时宣称马杜罗是委内瑞拉"唯一的总统"，并表示委内瑞拉永远不会成为任何国家的殖民地。

特朗普还宣称，委内瑞拉可能不会是美国干预的最后一个国家，并重申"我们绝对需要格陵兰岛"。这一表态显示美国政府可能继续采取单边军事行动，引发国际社会对地缘政治稳定的担忧。

美国3日凌晨突袭委内瑞拉首都加拉加斯等地，出动特种部队强行控制马杜罗总统夫妇并将他们带至美国。委最高法院随后下令罗德里格斯担任代理总统。特朗普3日中午曾在新闻发布会上称，罗德里格斯已宣誓接任委总统，并与美国务卿鲁比奥通电话表示会配合美方。

五小时突袭行动全程

据环球时报消息，美军参谋长联席会议主席凯恩表示，美东时间2日22时46分，特朗普下达命令，超过150架飞机从美军西半球海上和陆地20个基地起飞，包括轰炸机、战斗机、侦察机、旋翼机等。搭载"三角洲"特种部队的直升机以约30米的高度贴着海面飞行。

在接近委内瑞拉首都加拉加斯时，美军发动打击瓦解了委内瑞拉的防空系统。当地时间3日凌晨，加拉加斯发生多次爆炸，同时出现大面积停电，互联网访问困难。特朗普称，断电是靠"美方掌握的某项特殊技术"实现的，知情人士透露此次断电是一次临时网络攻击所致。

美东时间3日1时01分，"三角洲"特种部队搭乘第160特种作战航空团的MH-60和MH-47特种作战直升机抵达马杜罗住所。特朗普称，特种部队攻入官邸并抵达马杜罗的房间时，马杜罗与其妻子试图逃入一间钢筋加固的安全屋，但被美军拦截。

最终马杜罗夫妇选择放弃抵抗，被突袭部队控制带上直升机，在美军战斗机和无人机掩护下被带离。撤离过程中，美军与委方多次交火。美军直升机于美东时间3日3时29分返回"硫磺岛"号两栖攻击舰。整个行动过程约5个小时。

特朗普在接受福克斯新闻电话采访时说，"我能够实时观看整个过程，而且我观看了每一个细节"。美媒猜测，这意味着美军RQ-170无人机在行动期间在马杜罗住所上空持续盘旋，提供实时信息和通信中继保障，让特朗普等美国高级领导人实时观看行动进程。

美军此次行动代号为"绝对决心"，美国情报团队经过数月侦察，锁定马杜罗行踪，掌握其移动方式、居住地点、出行路线、饮食习惯、着装偏好以及饲养宠物等详细信息。

CNN报道称，此次突袭行动的准备工作始于去年12月中旬，但计划早在数月前就已酝酿。2025年8月，CIA秘密派遣小组进入委内瑞拉境内追踪马杜罗，时间甚至早于美国去年9月初对所谓委内瑞拉"运毒船只"发动的首次军事打击。据了解此次行动的消息人士透露，美方监视小组包括一名潜伏在委内瑞拉政府内部的CIA线人。

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1月5日周一，现货黄金价格持续走高涨1.8%，重回每盎司4400美元上方，此前一周金价曾下跌4.4%。白银价格大涨近5%至每盎司76美元附近，铂金和钯金也同步走升，现货钯金涨超过3%。市场对地缘政治不确定性的本能反应，使得贵金属再次成为资金的避风港。

与此同时，原油市场的反应却并未遵循传统的“战争溢价”逻辑，反而出现下跌。尽管美国总统特朗普证实美军实施了大规模打击，但由于国际能源署（IEA）预测2026年全球原油供应将出现创纪录的过剩，加之委内瑞拉当前产量在全球占比极低，市场普遍认为这一事件难以改变油市供需宽松的整体格局，油价并未出现恐慌性飙升。

据新华社和央视新闻报道，当地时间1月3日中午（北京时间1月4日凌晨），美国总统特朗普、国防部长赫格塞思在佛罗里达州海湖庄园就美军对委内瑞拉动武、将委内瑞拉总统马杜罗控制并移送出境举行记者会。特朗普表示，美军在行动中使用了空中、陆地和海上力量，委内瑞拉“所有军事力量都已丧失战斗力”。特朗普称，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡。

特朗普表示，他实时观看了美国特种部队抓捕马杜罗的行动，称就像看了一场“电视秀”，看到了“每一个细节”。特朗普还对美国媒体称，美国将深度介入委内瑞拉的石油产业。

避险情绪升温推高贵金属价格

地缘政治的剧烈动荡直接刺激了投资者的避险神经。在美军行动消息传出后，贵金属市场迅速做出反应。黄金价格在经历了一周的下跌后强劲反弹，重回4400美元/盎司上方。

现货白银大涨近5%，暂报76美元。

除了黄金、白银，铂金和钯金等贵金属也全线上扬。其中，现货钯金涨超过3%，至每盎司1,689.08美元。

市场分析人士指出，在地缘政治危机爆发初期，资金往往会第一时间撤离风险资产，转而配置具有避险属性的贵金属。美国国务卿卢比奥关于美国将利用石油影响力迫使委内瑞拉做出改变的言论，进一步加剧了市场对地区局势复杂化的担忧，从而支撑了金价走势。

供应过剩预期压制油价波动

与贵金属的躁动形成鲜明对比的是原油市场的相对冷静。尽管IG Group的零售交易数据显示美原油价格一度出现小幅波动，但分析师普遍预计市场情绪将受到抑制。这背后的核心逻辑在于全球原油市场的供需基本面已发生根本性变化。

布伦特原油小幅下跌，WTI原油持稳。

国际能源署（IEA）的数据显示，预计2026年全球石油供应将超过需求每日380万桶，创下历史性的供应过剩纪录。A/S Global Risk Management 首席分析师 Arne Lohman Rasmussen 指出，这种大规模的供应冗余为市场提供了强大的缓冲垫。即便委内瑞拉局势动荡，其当前约100万桶的日产量仅占全球供应量的不到1%，且关键石油设施如何塞港口和阿穆艾炼油厂未受损，实质性供应中断风险极低。

此外，OPEC+及其盟友预计将维持暂停增产的计划，这也从侧面反映出产油国对需求疲软的担忧远甚于对局部地缘冲突的反应。

美国石油巨头或将重返委内瑞拉

尽管短期油价波澜不惊，但特朗普关于委内瑞拉石油产业的长期规划引发了业界关注。据新华社报道，美国白宫已要求美国各大石油公司对委内瑞拉大量投资，修复委内瑞拉原油开采基础设施。

报道称，有官员最近数周内告诉美国石油企业高管，如果他们“希望就被委内瑞拉政府没收的钻井平台、管道及其他财产获得赔偿，就必须准备好现在重返委内瑞拉并大规模投资，振兴其遭重创的石油产业”。

业内人士对政府这一要求持审慎态度，他们担心重建委内瑞拉破败的油田前景不明，而且未来一段时间内委内瑞拉政局也不明朗。

Rystad Energy 地缘政治分析主管 Jorge Leon 警告称，历史经验表明，强制政权更迭很少能迅速稳定石油供应，利比亚和伊拉克就是前车之鉴。委内瑞拉大部分石油属于高成本、高污染的超重质油，且面临设备被盗、电力短缺等深层次问题，产能恢复将是一个漫长而艰难的过程。

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市场概述

2026年欧股开门红，美股反弹艰难，芯片股力撑但特斯拉拖累。

周五，泛欧股指收创历史新高，ASML涨7%。三大美股指仅纳指未收涨、盘中曾齐跌。特斯拉收跌2.6%，软件股抵消多数芯片股涨势，Salesforce跌超4%；英伟达涨超1%，三星劲敌美光涨10%。白宫推迟对部分家庭用品征关税后，家庭用品零售商RH涨近8%。

中概指数周五涨超4%，百度大涨15%，阿里涨超6%。离岸人民币低开高走，盘中涨超百点、逾两年半来首次涨破6.97。

美债收益率盘中V形反弹，30年期美债收益率创四个月新高。美元盘中逼近逾一周高位，全周反弹。比特币盘中较日低涨近3%、逼近9.09万美元，以太坊一度涨超5%。

周五盘中纽约期银涨超5%，黄金涨近2%后一度转跌。伦铝创逾三年新高。原油三连阴，盘中曾跌超1%，勉强连涨两周。

亚洲时段周一早盘，美股期货盘初小幅高开，标普500指数期货涨0.08%，纳指期货涨0.17%；布伦特原油期货价格一度下跌1.2%，至每桶60美元；金银期货上涨。

要闻

美国空袭委内瑞拉，持续一小时，特朗普称抓获马杜罗及其夫人。与马杜罗关系密切的CIA线人，为美军通风报信。特朗普称将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，深度介入石油产业。

外交部发言人就美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗夫妇答记者问。中方呼吁美方确保马杜罗总统夫妇人身安全，立即释放马杜罗总统和夫人，停止颠覆委内瑞拉政权，通过对话谈判解决问题。

俄罗斯强烈敦促美国释放马杜罗。

伊朗最高领袖: 应与抗议者进行对话，但骚乱行径必须得到制止。特朗普威胁“干涉伊朗骚乱”，伊朗高官回应：美国干涉伊朗内部事务将“破坏整个地区稳定”。

商品基准指数“重置”在即，面临抛售风险，金银开年“冲高回落”。

宇树科技澄清：我司未涉及申请“绿色通道”相关事宜，上市工作正常推进。

雷军260分钟“拆车直播”，回应“绿化带战神”、“1300公里只充一次电”，“200公里瞬间刹停”、“小字营销”，呼吁大家说公道话，不要为了流量故意夸大或找茬。

“i茅台”APP冲上苹果应用商店购物榜第一名。

Meta炸了！LeCun炮轰28岁上司不懂行，实锤Llama 4刷榜丑闻。

CES 2026前瞻：英伟达或重塑物理AI，中美韩机器人齐“秀肌肉”。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.19%，报6858.47点，全周累计下跌1.03%。道指涨幅0.66%，报48382.39点，全周累计跌0.67%。纳指跌幅0.03%，报23235.629点，全周累计跌1.52%。欧洲STOXX 600指数收涨0.67%，报596.14点，全周累计上涨1.26%。

A股休市。

债市：美国10年期基准国债收益率涨2.57个基点，报4.1926%，全周累计上涨6.30个基点。两年期美债收益率持平，报3.4733%，全周累计跌0.57个基点。

商品：COMEX黄金期货跌0.04%，报4339.50美元/盎司，全周累计跌4.67%。COMEX白银期货涨2.04%，报72.045美元/盎司，全周累计跌6.74%。WTI 2月原油期货收跌0.17%，报57.32美元/桶。布伦特3月原油期货收跌0.16%，报60.75美元/桶。

要闻详情

全球重磅

美国“闪击”委内瑞拉：特朗普称将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡，深度介入石油产业。据新华社和央视新闻报道，特朗普表示，他实时观看了美国特种部队抓捕马杜罗的行动，称就像看了一场“电视秀”，看到了“每一个细节”。特朗普还对美国媒体称，美国将深度介入委内瑞拉的石油产业。

美国空袭委内瑞拉，持续一小时，特朗普称抓获马杜罗及其夫人。特朗普通过社交媒体宣布，此次行动系与美国执法部门联合进行，马杜罗夫妇目前已被美方控制并乘飞机离开委内瑞拉。

“内鬼”曝光！与马杜罗关系密切的CIA线人，为美军通风报信。CIA不仅依托来自委内瑞拉内部的线人，还动用了由多架隐形无人机组成的监控体系，对委内瑞拉境内实施几乎不间断的空中监视，以掌握马杜罗的具体位置与行动轨迹。

外交部发言人就美国强行控制委内瑞拉总统马杜罗夫妇答记者问。

• 据央视新闻，问：据报道，1月3日，美国派兵强行控制委内瑞拉总统马杜罗夫妇并移送出境。多国政府发声对此表示反对。中方对此有何评论？
• 答：中方对美方强行控制马杜罗总统夫妇并移送出境表示严重关切，美方行径明显违反国际法和国际关系基本准则，违反《联合国宪章》宗旨和原则。中方呼吁美方确保马杜罗总统夫妇人身安全，立即释放马杜罗总统和夫人，停止颠覆委内瑞拉政权，通过对话谈判解决问题。

俄罗斯强烈敦促美国释放马杜罗。据新华社，俄罗斯外交部3日发表声明，强烈敦促美国释放委内瑞拉总统马杜罗及其夫人。声明表示，鉴于已证实马杜罗及其夫人身在美国，俄方强烈敦促美国领导人重新考虑立场，释放经合法选举产生的主权国家总统马杜罗及其夫人。俄外交部强调，必须创造条件，通过对话解决美国和委内瑞拉之间的任何问题。

未来委内瑞拉局势会怎么走？美国悍然对一个主权国家使用武力，究竟想做什么？据环球时报，接受《环球时报》采访的专家认为，这一行动凸显美国试图以“雷霆手段”重塑西半球控制权的战略企图。其后续大概率推进“三件套”：快速拼接委国内过渡权威（争取外部承认）、以制裁松绑换取油气通道可运转、以“反毒/反恐”名义扶持本地安全力量进行清剿。其路径或与伊拉克、阿富汗在重大政治变局后的经历有一定相似性，短期内实现“清晰、稳定、可预期”的政治秩序并不容易。

美国“闪击”委内瑞拉，全球原油市场或将“波澜不惊”。尽管美国突袭委内瑞拉并逮捕马杜罗引发地缘政治震动，但全球原油市场已显示出消化冲击的迹象，因该国关键石油设施未受损，且其产量仅占全球供应不足1%。在国际能源署（IEA）预计2026年将出现创纪录的每日380万桶供应过剩的宏观背景下，这一事件难以扭转整体供需宽松的格局。

• 开发委内瑞拉“全球第一的原油储备”？特朗普“理想很丰满”，但“现实很骨感”。长期来看，尽管美方宣称将主导其石油业重建，但由于该国基础设施崩坏、投资环境恶劣且政治风险极高，行业普遍预计其原油产量的实质性恢复将是一个漫长而艰难的过程，难以改变全球供应过剩的宏观格局。

马杜罗被美国“闪击”，委内瑞拉“传说中的600亿美元比特币”会流向何方？随着马杜罗政权被“闪击”，委内瑞拉据传用于规避制裁的600亿美元比特币储备成为核心悬念。这笔由前政府核心人物Saab等人构建的“影子储备”，其私钥控制权成谜。最终流向取决于美国能否通过情报与法律手段从相关方手中成功破解，其结果将成为未来制裁博弈的关键先例。

Polymarket又见“特朗普内幕交易”？上周六新建账号、本周五下注“马杜罗被抓”、周日爆赚1242%。在特朗普宣布突袭委内瑞拉前，一个神秘账户在预测市场Polymarket上精准押注马杜罗下台，以3万多美元本金在一天内获超40万美元，引发内幕交易质疑。此事暴露了预测市场在重大地缘事件前的信息漏洞与监管缺失，也促使美国议员计划立法限制联邦官员参与此类市场。

特朗普威胁“干涉伊朗骚乱”，伊朗高官回应：美国干涉伊朗内部事务将“破坏整个地区稳定”。据环球时报，2日早些时候，美国总统特朗普威胁将就伊朗骚乱事件进行干涉，称美国“已做好准备”。数天前，特朗普还威胁称，如果伊朗试图再度发展其弹道导弹计划，美方将支持以色列再次对伊朗发起打击。

伊朗最高领袖: 应与抗议者进行对话，但骚乱行径必须得到制止。据央视新闻，哈梅内伊表示，当一个商人看到国家的货币形势、看到本国货币贬值、看到本国货币和外币价格波动不定，导致商业环境不稳定时，他会说自己没法做生意了。他说的是实话，国家官员也承认这一点，目前总统和其他高级官员正在努力解决这个问题。

商品基准指数“重置”在即，面临抛售风险，金银开年“冲高回落”。周四1月8日开始，彭博商品指数的年度权重重置将导致逾60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货在为期五天的展期窗口内被卖出。机构策略师警告，未来两周内Comex白银市场将有相当于未平仓合约总量13%的头寸被抛售，“将导致价格大幅重估走低”。而假期后的低流动性可能放大价格波动。

宇树科技澄清：我司未涉及申请“绿色通道”相关事宜，上市工作正常推进。据澎湃新闻，1月4日，宇树科技发布关于相关媒体不实报道的澄清。具体内容如下： 近日，某媒体发布宇树科技上市相关报道，并被众多媒体、网络平台及自媒体大规模转载。该报道涉及我司上市工作相关动态情况的内容与事实情况不符，我司未涉及申请“绿色通道”相关事宜。相关报道误导公众认知，已严重侵害我司合法权益。

雷军直播拆车，呼吁：希望大家说公道话，不要为了流量故意夸大或找茬。雷军新年首场直播主动拆解第二款车型YU7，回应"首款车因怕被拆才用料扎实"的质疑。他呼吁博主“说公道话，别为流量找茬”，并披露YU7已连续四个月蝉联中大型SUV销量冠军。

• 雷军260分钟“拆车直播”讲了什么？回应“绿化带战神”、“1300公里只充一次电”，“200公里瞬间刹停”、“小字营销”。雷军表示，小米汽车“绿化带战神”的视频是经人恶意剪辑的贴标签、带节奏行为；关于“1300公里只充一次电”和“200公里瞬间刹停”，小米团队表示这是被“断章取义”广泛传播的案例；回应“小字营销”，小米管理层承认是行业陋习，承诺立即整改。

“i茅台”APP冲上苹果应用商店购物榜第一名。

Meta炸了！LeCun炮轰28岁上司不懂行，实锤Llama 4刷榜丑闻。图灵奖大佬LeCun离职Meta后直接开怼：实锤Llama4造假传闻，炮轰原上司Alexandr Wang“不懂科研”，称Meta冲刺“超级智能”完全是被大模型洗脑。同时，他也透露自己的新公司即将在今年发布全新世界模型。

CES 2026前瞻：英伟达或重塑物理AI，中美韩机器人齐“秀肌肉”。2026年消费电子展（CES）于1月4日至9日在美国拉斯维加斯举行。分析称，CES 2026凸显芯片巨头战略分野：英伟达重心转向工业AI与机器人，而AMD与英特尔则坚守并升级传统PC市场。展会焦点已从消费电子转向人形机器人、AI定义汽车及卷轴屏等颠覆性硬件的产业化竞速，中、美、韩厂商在各赛道展开激烈角逐。

年度展望

高盛行研团队2026年十大投资主题：AI与电力、新药研发、中国经济复苏。高盛2026年十大投资主题聚焦：AI基础设施投资转向数据中心内部及电力供应商；医药研发从减肥药转向心血管领域；中国经济增长将超市场预期，技术进步和出口为主要驱动力等。美联储政策、关税裁决等政治不确定性将主导上半年市场。

高盛交易团队2026年三大美股交易：聚焦“AI交易”下一步。其中，三大核心交易策略为：做多AI生产力受益股，关注将AI转化为盈利的非科技类企业；做空低收入可选消费股，因K型复苏下，低收入群体持续承压；配对交易，做多高利润优质AI股，做空基本面脆弱的AI股，以此应对市场对AI投资更严格的筛选标准。高盛策略师称，宏观背景在2026年仍有利于股市，经济增长，以及美联储将进一步温和降息。

2025年A股“结构性牛市”：在过去10年里能排到第三，过去20年里排到第六。中信证券认为，2025年A股“赚钱效应”强劲，源于市场年初对“中国科技实力”和“外需韧性”的预期差被修正，同时AI等产业兑现了业绩。展望2026年，核心预期差可能转向 “外需与内需的再平衡”：中国正将外贸政策从追求规模转向 “控风险、保利润” ，通过优势产业对外“征税”来补贴内需，这一历史性结构调整尚未被充分定价。

2026年定价逻辑前瞻：“弹簧”未到极限时。广发策略表示，2025年全球牛市呈现“结构分化”与“高增长稀缺”两大特征。多数市场呈现“二八分化”，仅少数个股上涨，而领涨的科技与资源品板块均有强劲盈利支撑。与此同时，全球股市市值集中度普遍创新高，但中国上市公司市值集中度显著偏低，这与其企业全球化程度不足、海外营收占比较小直接相关，突显了当前市场对可持续高增长资产的极致追逐。

2026年AI主线已清晰：算力打底、手机破局，四大爆点就位。国金证券指出，2026年AI发展路径明确：顶尖大模型实现跨模态能力跃迁，直接驱动AI手机与具身智能机器人迈向产业化。为支撑此变革，算力（国产GPU、太空算力）、空天基础设施及AI原生应用（3D打印、智能驾驶）同步爆发，共同构成从硬件到应用、从地面到太空的宏大技术图谱。

国内宏观

元旦假期国内出游1.42亿人次。据新华社，文化和旅游部1月4日公布2026年元旦假期文化和旅游市场情况。元旦假期3天，全国国内出游1.42亿人次，国内出游总花费847.89亿元。

国内公司

百度持有的昆仑芯值多少？高盛：若类比寒武纪估值，相当于百度市值的45%。高盛最新研报指出，百度旗下芯片公司“昆仑芯”已递交香港上市申请，这是百度解锁资产价值的关键一步。研报测算，若市场给予昆仑芯类似于寒武纪（40倍市销率）的乐观估值，则百度所持59%股权价值可能高达220亿美元，相当于百度当前总市值的约45%，展现出巨大的潜在上行空间。

国家大基金，大动作！据中证报，中芯国际同意定向增发3.57亿股，以公司股权置换得中芯北方股权，国家集成电路基金所持中芯国际港股由此增至7.4亿股，持股比例接近翻倍至9.25%。交易完成后，中芯北方将成为中芯国际的全资子公司。

比亚迪2025年交付460万辆，增长7.7%，坐稳“全球电车老大”。2025年比亚迪纯电销量首超特斯拉，比亚迪周四公告称2025年纯电动汽车销量同比增长28%，达到226万辆。比亚迪去年加码拉美、东南亚及非洲市场，利用全产业链成本优势，在价格敏感型的新兴市场复制中国市场的成功，而特斯拉则继续在“估值逻辑”上豪赌。特斯拉第四季度交付量418227辆，不及预期，同比下降16%。

海外宏观

美三角洲特种部队，暗影尖刀？据悉，“三角洲”被认为是秘密机构（美陆军内部代号The Unit）。三角洲特种部队官方名称为美国陆军特种部队第一特战分遣队。由于该部队在不同时期、不同任务中常被赋予不同的名称，因此该部队一度是美军最神秘的特种部队。

“预测市场”Polymarket上押注“基督复活失败”，年化收益率可达5.5%！Polymarket预测市场出现荒诞押注：“耶稣基督会在2025年回归吗？”的押注在一年内吸引了约330万美元资金，对于在4月押注“不会”的投资者而言，当时正值该押注热度达到顶峰，扣除费用前可获5.5%年化收益，高于美国国债。关于耶稣是否在2026年回归的新押注已开启，“会回归”赔率达5700%。分析人士指出，这反映市场将任何不确定性转化为投机工具的趋势。

代表们表示：OPEC+确认在一季度维持石油供应量不变的计划。OPEC+计划2月1日举行下一轮会议。

特朗普威胁古巴、哥伦比亚。哥伦比亚加强总统佩特罗安全保护。

• 据CCTV国际时讯，美国总统特朗普当地时间1月3日在海湖庄园的记者会上对古巴、哥伦比亚发出威胁。他在回答现场记者提问时称“古巴最终也会成为我们要讨论的话题”，还称哥伦比亚总统佩特罗应该“小心点”。分析指出，特朗普这是在暗示随着拉美地区紧张局势加剧，美国有可能将其关注点从委内瑞拉扩展至更多国家。
• 据央视新闻，当地时间1月3日，哥伦比亚国防部长佩德罗·桑切斯表示，针对美国总统对哥伦比亚总统佩特罗发出的威胁，已加强对佩特罗的安全保护。特朗普当天曾指责佩特罗生产毒品，并威胁他“小心点”。桑切斯同时表示，已在与委内瑞拉接壤的边境地区部署3万名公共安全人员，与委边境不会关闭。

海外公司

马斯克的“擎天柱”机器人：仍依赖远程操控，灵巧手难度巨大，内部人也质疑实用性。尽管马斯克将特斯拉的未来豪赌于能创造 “无限”收入的人形机器人“擎天柱”上，但其当前演示严重依赖后台工程师的远程操控，且在关键的灵巧操作上存在巨大技术瓶颈。在特斯拉主业承压的背景下，这一宏大愿景与依赖“遥控”的研发现实之间落差显著，商业化前景充满挑战。

AI入口之战！OpenAI下重注：音频会是未来的交互界面。OpenAI认为，现有ChatGPT语音模型在准确性和速度上落后于文本模型。新模型将支持自然情感表达、实时对话和打断处理功能。OpenAI硬件目标打造一款可通过自然语音指令操作的消费级设备，还计划推出智能眼镜、音箱等无屏设备。报道称，OpenAI首款“AI硬件”是“智能笔”或“音频设备”，由鸿海独家代工，预计今年或明年推出。

行业/概念

1、跨境贸易 | 国务院总理李强近日主持召开国务院常务会议，部署复制推广跨境贸易便利化专项行动政策措施。会议指出，跨境贸易便利化是营造一流营商环境的重要内容。要促进跨境物流高效畅通，加强通道间及运输方式间对接。要推动绿色贸易、跨境电商等新业态新模式发展，优化特殊商品监管。要提升智慧化监管服务水平，深化智慧海关、智慧口岸建设。要加强口岸联防联控，严把进出口商品质量关，确保通得快、管得住。

点评：中证报指出，跨境贸易在政策红利持续释放、技术革命深度赋能、全球供应链重构的多重驱动下，正从“规模扩张”向“高质量发展”阶段跃升，预计2026-2030年将保持年均15%以上的增长态势。随着国务院跨境贸易便利化政策的全面落地，以及中国企业从“中国制造”向“中国智造”的转型升级，跨境贸易将不仅是中国外贸增长的新引擎，更将成为全球贸易复苏的重要推动力量。

2、低空经济 | 据腾讯新闻，御风未来旗下150公斤级 E40H 民用无人驾驶航空器系统成功获得由中国民用航空中南地区管理局颁发的型号合格证（TC 证书编号：TC0105A-ZN），这是全球范围内中型复合翼以及混合动力无人机中率先满足局方适航要求的首款无人驾驶航空产品，也是新版民用航空法颁布后我国首个取得型号合格证的无人驾驶航空产品。此次获颁型号合格证，意味着 E40H 的设计安全性和可靠性已完全符合民航局严格的适航标准，拥有了规模化商业运营的关键资质。

点评：中证报指出，低空经济横跨第一、第二、第三产业，涵盖低空制造、低空飞行、低空保障以及综合服务四大领域，具有“多领域、跨行业、全链条”的特征。低空经济作为新质生产力的典型代表，已从概念探索阶段迈入规模化、商业化发展的关键时期，预计2025年市场规模将达1.5万亿元，2035年有望突破3.5万亿元。随着“十五五”规划的深入实施，低空经济将加速“规模化应用”，不仅将重塑城市立体交通网络，更将在物流、文旅、应急救援等领域开辟全新商业空间，成为推动中国经济高质量发展的新引擎。

3、半导体 | 据中证报，近期，国内半导体行业密集披露重磅重组并购方案，行业整合节奏明显提速。2025年12月30日，中芯国际发布公告，拟通过发行股份的方式，收购国家集成电路产业投资基金等5家机构合计持有的中芯北方49%股权，交易总价达406.01亿元；紧接着在2025年12月31日，又有两家半导体企业同步披露并购计划，其中中微公司在停牌10个工作日后公告，拟以发行股份及支付现金相结合的方式，收购杭州众芯硅等41名交易对方合计持有的杭州众硅64.69%股权，并拟向不超过35名特定投资者发行股份募集配套资金。

华虹半导体则同步公告，计划通过发行股份的方式，收购华虹集团等4名交易对方持有的华力微97.4988%股权，同样拟向不超过35名符合条件的特定对象发行股票募集配套资金。这一系列密集落地的并购动作，不仅彰显了头部企业强化产业链布局、提升核心竞争力的战略意图，更标志着国内半导体行业重组并购浪潮全面来袭。

点评：业内人士表示，半导体行业并购活跃的核心驱动力源于行业景气度的持续回暖、企业盈利能力的显著提升以及复杂国际环境下强化本土产业链韧性的迫切需求。从“点”上的技术突破，到“链”上的协同发展，一系列资本运作反映出在人工智能（AI）等多因素的推动下，行业正通过资源整合寻求高质量发展。

4、石油化工 | 美国总统特朗普美国东部时间3日凌晨证实，美军对委内瑞拉发动大规模军事打击，并抓走委内瑞拉总统马杜罗，这一突发地缘冲突迅速引发该国石油出口全面瘫痪，直接推动国际油价面临跳涨压力。

点评：中证报指出，受政局动荡冲击，油轮纷纷规避启航风险，监测数据显示，近期装载原油和燃料、目的地为美国和亚洲的船只迟迟未启程，而等待装载的船只则空船离港；据消息人士及委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）文件显示，包括主要合作伙伴雪佛龙公司租用油轮在内的所有石油出口已全面暂停，且由于近几周储油罐及浮式储油船舶均已快速装满，该国油田产量被迫削减的进程将进一步加速。作为全球已探明石油储量最大的国家，委内瑞拉此次出口瘫痪将导致全球重质原油供应显著收缩，叠加加勒比海航运风险上升推高运输成本，市场对能源供应安全的担忧持续升温，短期油价上涨压力或将进一步加大。

5、商业航天 | 据央视新闻报道，2025年，多型商业火箭密集发射，商业航天的蓬勃发展，为中国航天事业注入了强劲动能。在“十五五”开局之年，中国航天的新蓝图正在展开。载人登月项目将展开多项试验，嫦娥七号将奔赴月球南极寻找水冰存在的证据，多型新火箭将首飞并挑战回收。中国航天正朝着建设航天强国的目标开启新的征程。

点评：研究机构认为，作为商业航天重要的应用场景之一，卫星互联网依托低轨卫星(LEO)低时延、低成本优势，通过规模化组网实现全球覆盖，已成为各国竞争焦点。频轨资源“先登先占”规则下，截至2024年底低轨卫星申报量超7万颗，Ku/Ka频段趋饱和，倒逼企业加速组网发射。随国内重要低轨卫星互联网组网加速，可回收火箭迎来密集首发，产业多环节有望迎来积极变化，可关注卫星制造、火箭发射、地面终端、卫星运营等多环节投资标的。

6、低空经济 | 上海市政府印发《上海市关于链接长三角加快建设低空经济先进制造业集群的若干措施》的通知。其中提到，到2028年，上海低空经济核心产业规模达到800亿元左右，形成低空新型航空器完整产业链体系，建设低空经济国家先进制造业集群，加快迈向比较优势凸显的“世界eVTOL之都”。

点评：西南证券认为，据统计，已有约30省、市将“低空经济”纳入“十五五”规划建议。江西“十五五”规划建议提到要持续壮大低空经济。江苏“十五五”规划建议培育航空航天、低空经济等增长新引擎。海南“十五五”规划建议有序发展低空经济，拓展低空应用场景，探索打造跨海低空运输通道。陕西“十五五”规划建议培育低空经济产业生态，完善标准体系，建设低空装备制造产业基地。国家战略聚焦低空经济新赛道，各地相继出台低空经济发展纲领性政策。从应用场景来看，低空物流、低空文旅等应用场景先行。头部eVTOL主机厂订单陆续落地，海外拓展迅速，产业链规模化发展态势清晰。

7、免税 | 据新华社报道，海南自贸港封关后首个元旦假期，海南离岛免税市场迎来新年“开门红”。2026年1月1日至3日，海口海关共监管离岛免税商品销售44.2万件，同比增长52.4%;购物人数8.35万人次，同比增长60.6%;购物金额7.12亿元，同比增长128.9%。

点评：国金证券认为，零关税政策也迎来升级，封关后“零关税”商品税目从1900个增至6600个，覆盖企业生产资料的74%(如中药材、纺织原料、机械器具等)。管理方式转变，从正面清单(允许进口的商品)转为负面清单(禁止进口的商品)未列入征税目录的商品均免征关税。加工增值政策也有所突破，门槛降低，取消企业享惠需满足鼓励类产业主营业务收入占比60%以上”的限制。本次海南自由贸易港正式启动封关，将对于海南本地以及全国的免税业务产生明显的影响。

8、核聚变 | 1月2日，中国科学院合肥物质科学研究院等离子体物理研究所科研团队宣布，有“人造太阳”之称的全超导托卡马克核聚变实验装置（EAST）实验证实托卡马克密度自由区的存在，找到突破密度极限的方法，为磁约束核聚变装置高密度运行提供了重要的物理依据。相关研究成果发表在国际学术期刊《科学进展》上。

点评：证券时报指出，可控核聚变或成终极能源，全球能源体系有望重构，中美在核聚变领域竞逐加速。我国“十五五”规划建议明确提出将核聚变作为新的经济增长点，此前国家发改委、国家能源局、工信部等均有表态支持核聚变发展。与此同时，上海、四川、安徽、江西等地方层面也均有政策支持及装置规划，有望形成核聚变产业集群。资本开支加速提升，叠加政策强力驱动，可控核聚变发展望全面提速。机构预测，未来3-5年将是核聚变项目投招标的高峰时期，统计国内主要核聚变项目预计投入达到1460亿元，关注价值量占比高以及具备先发优势的标的。

9、脑机 | 据证券时报，马斯克周三在社交平台X发文表示，其旗下脑机接口公司Neuralink将于2026年启动脑机接口设备的大规模量产，并同步推进手术流程的全自动化改造。该设备电极丝可穿透硬脑膜无需切除，提升安全性与效率。目前全球已有12名重度瘫痪患者成功植入设备，可通过意念操控电脑等数字系统。Neuralink于2024年获准开展人体临床试验，此前曾因安全问题被FDA拒绝。公司已于2025年6月完成6.5亿美元融资，推动技术发展与应用落地。

点评：机构认为，2025年，以“十五五”规划为蓝图，强调脑机接口产业作为国家重点发展产业链，国务院、医保局、科技部等先后出台相关政策，对脑机接口产业链的临床试验、注册、收费提供有力支持。与此同时，国内头部医院临床试验的顺利推进，在肢体运动障碍诊疗、精神疾病、感觉缺陷诊疗等领域的应用潜力，带动投融资热度不断提升，脑机接口产业链随着应用打开，逐步清晰。随着全球头部公司产品逐步量产，商业化进度有序推进，国内产业链相关公司有望充分映射行业景气度。

今日要闻前瞻

中国12月RatingDog服务业、综合PMI。

美国12月ISM制造业指数。

马杜罗可能于5日在美国纽约联邦法院出庭。

“科技春晚”CES媒体日，英伟达CEO发表演讲，英特尔发布会。

中微公司拟发行股份及支付现金购买杭州众硅64.69%股权，股票1月5日开市起复牌。

<全文完>

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然而，据《华尔街日报》报道，目前的现实与马斯克所描绘的社会性变革仍有巨大差距，Optimus在公开亮相中往往依赖工程师的远程操控，且在模拟人类手部灵巧度方面面临严峻的技术挑战。

在近期备受关注的演示活动中，Optimus机器人的表现并非完全自主。据媒体报道，在2024年10月的华纳兄弟片场活动中，虽然部分机器人按程序表演了舞蹈，但与其他嘉宾互动、提供饮料服务的机器人，实际上是由身穿动作捕捉服和佩戴虚拟现实头显的工程师在后台远程操控的。这种“人机协作”的现状表明，要实现马斯克所设想的完全替代人类劳动，Optimus仍需跨越巨大的技术鸿沟。

这一战略转型的背景是Tesla主营业务面临压力。公司周五报告称，2025年全年汽车销量下降9%，第四季度下降16%，年度销量落后于中国的比亚迪。在电动汽车销售放缓之际，马斯克试图通过转向Robotaxi和人形机器人来重振投资者信心。马斯克的新薪酬方案更是将目标设定为在10年内让Tesla市值达到8.5万亿美元，并售出至少100万台机器人。

尽管资本市场对机器人产业的长期前景保持关注，但Tesla内部及行业专家对Optimus的实用性存在分歧。一方面，工程师在制造具备人类感知力和灵巧度的机械手方面遭遇瓶颈；另一方面，部分内部员工质疑在工厂制造等常规业务中，人形机器人是否真比专用自动化设备更具效率。

远程操控与“幕后”真实状态

虽然Optimus已成为Tesla公司活动中的常客，甚至在《创：战神》（Tron: Ares）的好莱坞首映式上亮相，但在光鲜的演示背后，该项目仍处于高度依赖人工辅助的开发阶段。

据知情人士向华尔街日报透露，在去年的演示活动现场，每一个与人互动的机器人背后都需要多名工程师的实时监控与操作：一人穿戴设备进行远程操控，一人通过笔记本电脑监控，其他人则在现场确保机器人的物理稳定性。在Tesla位于Palo Alto的工程总部，虽然机器人经常在办公室内行走以收集导航数据，但据前员工描述，当机器人跌倒时，仍需工程师使用吊装设备将其扶起。

这种“遥控”模式虽然展示了未来的可能性，但也暴露了当前自主能力的局限。加州大学伯克利分校的机器人专家Ken Goldberg指出，正如马斯克所言，制造机械手确实是难点，但这不仅仅是手部结构的问题，更在于控制系统、环境感知以及对不确定性的补偿能力。让机器人能够真正执行“有用”的任务，是当前的研究前沿。

灵巧度瓶颈与内部实用性分歧

在Tesla实验室内部，Optimus正在练习分类乐高积木、折叠衣物等机械性任务。然而，要让机器人拥有像人类一样清理餐桌所需的灵巧度与环境理解力，依然困难重重。

除了技术挑战，Tesla内部对于人形机器人的商业逻辑也存在不同声音。据前制造工程师透露，虽然Optimus能胜任单一的搬运任务，但在大多数工厂场景下，针对特定任务设计的非人形机器人可能效率更高。

竞争对手Standard Bots的首席执行官Evan Beard指出，对于工厂、仓库或农业场景，“腿”往往不如“轮子”实用。他认为，轮式机器人更稳定、更安全，而双足机器人在断电时具有内在的不稳定性，存在倒塌伤人的风险。尽管如此，马斯克仍坚持人形设计，认为这能让机器人适应为人类设计的环境。

市场估值与分析师的审慎态度

马斯克为Tesla描绘的蓝图极其宏大，旨在通过机器人业务摆脱单纯电动汽车制造商的标签。Morgan Stanley分析师Adam Jonas认为，汽车之于Tesla，正如书本之于Amazon，只是其进军其他领域的跳板。Jonas预测，到2050年，全球人形机器人行业年收入将达7.5万亿美元，Tesla若能分得一杯羹，将极大提升其收入规模。

然而，鉴于该行业尚处萌芽期，部分分析师在估值模型中剔除了Optimus的影响。即便是Tesla的长期多头ARK Invest，尽管其预测Tesla股价将攀升至2600美元，但也未将Optimus纳入其2029年的财务模型，理由是该产品在商业化方面可能需要更长时间才能成熟。ARK Invest总监Tasha Keeney表示，初期版本的机器人能执行的任务可能非常有限。

目前，Tesla已推迟了Optimus在自家工厂投入商用的初步时间表，正在研发第三代机器人。马斯克虽在营销中将Optimus定位为能处理家务的“家庭保姆”，并将其比作《星球大战》中的C-3PO或R2-D2，但要将这一“有史以来最大的产品”变为现实并产生利润，Tesla仍需在摆脱人工操控和提升工程实用性上取得实质性突破。

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芯片巨头的策略在CES 2026将出现显著分化，英伟达的重心明显不在传统的消费级显卡市场。

• 英伟达（NVIDIA）： 市场预期的RTX 50 Super系列显卡（包括RTX 5080 SUPER等）或因GDDR7显存价格高企和供应短缺而推迟发布。CEO黄仁勋的演讲将聚焦“Physical AI”，推动AI算力向机器人与工业场景延伸。英伟达可能转而专注于高利润产品，如96GB显存的RTX PRO 6000 Blackwell。

• AMD： 采取稳健升级策略。桌面端预计推出Ryzen 9000系列，其中旗舰Ryzen 9 9950X3D2将搭载双芯片3D V-Cache，L3缓存达192MB，针对工作站用户。移动端将发布Ryzen AI 400系列（代号Gorgon Point）以巩固PC市场。

• 英特尔（Intel）： 面临关键一战。将发布Intel Core Ultra Series 3（Panther Lake），预计包含约14款SKU。旗舰型号Core Ultra X9 388H配备16核，最高频率5.1GHz。若能获得OEM广泛支持，将有助于缓解市场对其先进制程执行力的疑虑。

具身智能战场：从中美韩“三国杀”看执行力进阶

2026年被视为人形机器人从Demo走向工位的关键年份，核心看点在于“降本增效”与“实战验证”。

• 中国阵营（成本与量产）： 宇树和智元继续主导成本控制。宇树或展示G1量产版在工厂流水线的操作；智元将展示X2、A2等全系列产品及灵巧手等核心部件。

• 美国阵营（技术标杆）： 波士顿动力的全电动Atlas将进行首次公开演示，直接对标特斯拉Optimus，展示商业化潜力。

• 韩国阵营（产业链抱团）： 韩国将展示“K-Humanoid”联盟，由三星投资的Rainbow Robotics领衔。展品包括轮式底盘工业级人形机器人HMND 01 Alpha（身高220厘米，载荷15公斤），显示出韩国在零部件到整机全产业链的整合野心。

端侧 AI 与 XR：安卓阵营的反击与中国厂商的“轻量化”突围

XR市场正在经历Apple Vision Pro发布后的“消化期”，CES 2026将是安卓阵营反击的起点。

• 三星/谷歌联盟：三星将首秀获CES创新奖的Galaxy XR眼镜，搭载高通Snapdragon XR2+ Gen 3芯片，运行Android XR系统并深度集成Gemini AI，试图构建与苹果抗衡的生态。

• 中国厂商（轻量化路径）： 阿里和Rokid引领“轻量化AI眼镜”潮流，避开重型头显的锋芒。阿里将展示夸克AI眼镜S1，搭载千问AI助手；Rokid Glasses则主打实时翻译、AR导航等实用场景。

• 智能家居： 扫地机器人进入“微创新”阶段。科沃斯（X11 Omni Cyclone）和追觅不再单纯追求参数，而是通过引入旋风分离结构、GaN快充及四足越障技术，推动设备向自主服务的智能体进化。

汽车产业：从“软件定义”跃迁至“AI 定义”，芯片军备竞赛升级

汽车行业正经历技术架构的深层变革，智驾芯片的竞争格局日益清晰。

• 芯片军备竞赛：

  • 英伟达： 凭借Thor芯片（2000 TOPS算力）主导L4级高端市场。

  • 高通： 虽AI算力不及英伟达，但凭借Snapdragon Ride Elite平台的“舱驾一体”架构，成功切入理想、奔驰供应链。

  • Mobileye： 依靠EyeQ6 Lite在L2+级市场保持性价比优势，占据量产走量车型的高地。

• 整车技术： 吉利（银河A7搭载雷神AI电混2.0，热效率47.26%）和长城（VLA全场景大模型）展示了中国车企在架构革新上的领先优势。海外方面，宝马将展示基于Neue Klasse架构的iX3，集成Alexa+技术。

硬件形态突围：联想的卷轴屏与电视厂商的 AI 画质战

面对传统硬件的创新天花板，厂商开始探索激进的形态突破。

• 联想： 将展示ThinkBook Plus Gen 7 Auto Twist（AI驱动自动旋转屏幕）以及ThinkPad Rollable XD（卷轴屏笔记本）的实际可操作原型机，试图解决大屏与便携的矛盾。

• 显示技术： TCL和海信继续深耕Mini-LED。TCL推出SQD-MiniLED，海信展示RGB-Mini LED，双方均重点强调AI图像处理器对画质的动态优化能力，试图用AI讲述新的显示故事。

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为了支撑其摇摇欲坠的帝国，这些机构正在采取一种被外界指责带有绝望色彩和庞氏骗局特征的策略：不仅让新投资人成为“接盘侠”，更借此无限期锁定管理费收入。

Raymond James 的数据显示，2025年这类涉及私募公司从新投资者处筹集资金、购买自身旧基金投资组合的交易预计将达到惊人的1070亿美元，远超去年的700亿美元。这种被称为“接续基金”（continuation vehicles）的工具，允许私募巨头向急需资金的旧基金有限合伙人返还资金，同时保持对资产的控制权，更关键的是，这让管理费和附带权益（carried interest）的计时器得以重置。

这种操作模式引发了市场对利益冲突的强烈担忧。私募公司在交易中身兼买卖双方，实际上主导了资产从其一个“口袋”转移到另一个“口袋”的定价权。养老基金等有限合伙人担心，管理者可能故意压低估值以损害退出投资者的利益，从而为新基金未来的高额回报铺路。

尽管 Jefferies 等机构预计全球相关交易量将逼近1000亿美元，且行业内部将其美化为“双赢的流动性解决方案”，但贝恩公司的调查显示，近三分之二的有限合伙人仍然倾向于传统的退出方式——即向外部出售或IPO。随着这种“循环资金游戏”成为新常态，市场质疑这仅仅是将私募股权泡沫维持更久的一种手段，直到音乐最终停止。

接续基金激增：内部消化的“热土豆”

在真正的市场退出渠道依然冻结的背景下，私募股权公司正在将“接续基金”作为首选工具。据金融时报报道，今年约有五分之一的私募股权退出案例涉及此类操作，这一比例较往年的12-13%大幅跃升。Raymond James 的 Sunaina Sinha Haldea 预测，2025年的交易额将突破千亿美元大关。

这种机制的核心在于，当私募巨头无法在外部找到接盘方时，便设立新基金并在内部传递“热土豆”。Sunaina Sinha Haldea 称其为在当前环境下一种“流行且有效的多赢流动性解决方案”。然而，批评者指出，这实际上是一种终极的“既要又要”骗局：兑现旧资金，锁定新资金，并无限期地从同一资产中榨取管理费。

巨头入局：从最后手段变为首选工具

金融时报指出，参与此类操作的名单堪称私募股权行业的“名人录”。PAI Partners 将其持有的冰淇淋巨头 Froneri（哈根达斯关联公司）部分股份再次转入接续基金，交易估值达150亿欧元。此外，Vista Equity、New Mountain Capital 和 Inflexion 等公司均部署了数十亿美元的接续基金，以此保留其核心资产，而非将其推向公开市场或寻找真正的第三方买家。

即使尚未涉足此领域的 EQT 首席执行官 Per Franzén 最近也承认有意加入，其动机显而易见——在现有持仓上产生额外的费用。这种曾经被视为处理无人问津资产的“最后救命稻草”，如今已异化为囤积优质资产的首选工具。

利益冲突与法律风险：左右互搏的定价权

这种自我交易模式下隐藏着巨大的利益冲突。由于私募公司同时坐在交易桌的两端，它们决定了资产转移的价格。这导致阿布扎比投资委员会等机构投资者发起诉讼。

阿布扎比投资委员会起诉了美国公司 Energy & Minerals Group (EMG)，指控其试图在自我出售中低估天然气钻探商 Ascent Resources 的价值。

诉讼称，EMG 试图通过压价来增加自身的所有权并重启费用收取。该交易最终因诉讼而破裂，目前外部竞购者正在介入。这类案件凸显了有限合伙人的愤怒：他们担心管理者利用估值操纵来“收割”离场的投资者，同时为新基金的收益做铺垫。

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据追风交易台，1月3日，高盛发布最新研报认为，根据其核心测算显示，如果市场给予昆仑芯类似于寒武纪的估值倍数（40倍市销率），百度持有的59%股权价值将高达220亿美元，惊人地相当于百度当前总市值的45%。即便在保守估值下，这也代表着巨大的潜在上行空间。

昆仑芯分拆上市：解锁隐蔽价值的关键一步

百度已宣布，昆仑芯于2026年1月1日向香港联交所递交了上市申请。此次分拆将通过全球发售昆仑芯股份的方式进行，包括香港公开发售以及向机构和专业投资者的配售。

对于投资者而言，最关键的信息在于股权结构的变化与控制权。高盛指出，截至2025年8月，百度持有昆仑芯59%的控股权。在拟议的分拆完成后，百度预计昆仑芯将继续作为公司的子公司。这意味着百度既能通过独立上市释放昆仑芯的市场价值，又能继续在其生态系统中保持对核心算力基础设施的控制。

销售强劲增长：预计2026年营收将达65亿人民币

高盛基于路透社报道及自身估算，详细披露了昆仑芯的财务增长轨迹。数据极为亮眼：

• 2025年销售额： 预计达到约35亿人民币。

• 2026年销售额（预测）： 随着新产品和订单的强劲增长，预计将攀升至65亿人民币。

高盛分析了收入构成，指出目前昆仑芯的主要销售和使用是通过百度AI云基础设施进行的。虽然截至2025年底外部销售尚不显著，但预计2026年将迅速扩大。

• 外部销售占比： 高盛预测，进入2026年，昆仑芯的外部销售将迅速增长，占到云总销售额的14%。

• 业务结构优化： 结合更具经常性和高附加值的订阅业务（据高盛估算接近云收入的30%），这意味着在2026年，这类高质量收入将占到百度云总收入的43%。

昆仑芯不仅是销售数字的贡献者，更是百度全栈AI云能力（芯片、深度学习框架PaddlePaddle、千帆MaaS平台/基础模型、应用层）垂直整合中的关键一环，形成了高效的反馈闭环。

估值对标：若对标寒武纪，估值空间巨大

这是整份研报中最令投资者兴奋的部分。高盛通过对比同业估值，展示了百度当前股价中未被充分定价的“期权价值”。

同业对比数据：

• 寒武纪与摩尔线程： 根据高盛估算及路透社一致预期，这两家同业公司的交易价格约为2026年预估销售额的40倍至100倍以上（P/S）。

• 壁仞科技：新在香港上市的壁仞科技，上市后估值目前为800亿港元。

• 昆仑芯的体量： 高盛指出，基于其估算，进入2026年，昆仑芯的销售额将显著大于摩尔线程和壁仞科技，虽落后于寒武纪。

百度持有股权的估值敏感性分析：

1. 保守/基准区间（5倍-20倍 P/S）： 如果应用5倍市销率（高盛SOTP模型中对百度云的目标倍数）到20倍市销率（类似于寒武纪截至2025年底的2027年预期销售额的交易倍数），昆仑芯100%股权的估值范围为50亿美元至180亿美元。对应百度持有的59%股权价值为：30亿美元至110亿美元。这相当于百度当前市值的6%至23%。

2. 乐观/对标区间（40倍 P/S）： 如果应用40倍的2026年市销率（类似于寒武纪当前的2026年倍数），昆仑芯的隐含估值将大幅提升。 在此情境下，百度持有的59%股权价值将达到220亿美元。这相当于百度最新市值的45%。

投资启示与后续催化剂

高盛维持对百度的“买入”评级，SOTP（分类加总）目标价为155美元（港股151港元）。

高盛认为，百度正在从传统的广告/搜索业务向非搜索业务转型，且非搜索业务（预计到2027年将占百度核心收入的50%以上）正受到AI加速器的推动。

对于百度云业务，高盛在其估值模型中给予了5倍的2026年EV/Sales倍数，并指出基于GPU的订阅业务比传统基于CPU的项目制云业务具有更高的利润率和经常性。

投资者后续应密切关注以下四个催化剂：

1. 昆仑芯新订单/产品升级的公告，以及分拆上市的进展，这将进一步明确该子公司的资产价值。

2. 2026年第一季度关于修订股东回报政策的更新。

3. 根据近期投资者会议，宣布解锁资产价值的具体步骤。

4. 香港主要上市转换及港股通（Southbound）连接的进展。

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一个在上周六创建的神秘账户通过押注马杜罗下台，在不到一天的时间内实现了超过1200%的收益率，这一异常交易行为引发了市场关于地缘政治事件内幕交易的强烈质疑。

据央视新闻报道，特朗普于周六凌晨正式宣布了对委内瑞拉的军事打击行动，并确认已将马杜罗及其妻子带离该国。

这一行动虽然对公众而言显得突然，但在预测市场上似乎早有预兆。据Axios和The Information报道，在特朗普正式公开声明之前，Polymarket上关于马杜罗是否会在1月底前失去权力的预测合约价格已在周五深夜出现剧烈波动，这意味着部分市场参与者可能提前获知了高度敏感的军事行动信息。

这一事件迅速引发了关于预测市场监管和政治情报泄露的广泛讨论。该神秘账户的交易时机与美国军方决策的时间线高度重合，仅仅数万美元的投入便获得了超过40万美元的回报。与此同时，此次军事行动的地缘政治余波正在扩散，特朗普在随后的采访中已将矛头指向墨西哥，暗示未来可能针对该国卡特尔组织采取类似行动。

此次事件不仅揭示了不受监管的预测市场在重大地缘政治事件中的敏感性，也对投资者的合规边界提出了警示。据报道，美国众议员Ritchie Torres计划提出新法案，旨在限制联邦民选官员及政治人物参与此类预测市场，以维护金融市场的公共诚信。

精准押注获利超40万美元

据The Information援引彭博和华尔街日报的数据显示，一个创建于2025年12月27日的新账户在Polymarket上表现出了惊人的预见性。该账户在过去四天内总共投入了约32,537美元，专门押注马杜罗将在1月31日之前下台。

交易记录显示，该账户在周五晚上，即军事行动消息公开前的数小时内大举建仓。当时，市场对于美国干预委内瑞拉的概率预估仅为6%左右。随着特朗普在周六凌晨确认美国已捕获马杜罗，该账户的头寸价值飙升，最终获利404,222美元，回报率高达1242%。

Axios的分析指出，Polymarket上的交易活动在周五美东时间晚上10点左右开始攀升，并在周六凌晨4:20左右——即特朗普宣布消息前后——达到顶峰。相比之下，另一预测网站Kalshi上关于马杜罗离任的合约价格当时仅在13美分左右，显示出Polymarket上的特定资金流向具有明显的超前性。据New Republic报道，该账户除了押注马杜罗下台外，还押注了美国入侵委内瑞拉。

监管缺失与立法回应

此次异常交易再次将预测市场的监管问题推向风口浪尖。商品期货交易委员会（CFTC）通常禁止涉及战争、恐怖主义和暗杀等违背公共利益的合约交易。然而，Polymarket作为一个全球性平台，理论上不对美国用户开放，因此处于美国监管的灰色地带。

据Axios报道，针对此次事件暴露出的潜在内幕信息滥用风险，众议员Ritchie Torres计划提出《2026年金融预测市场公共诚信法案》（Public Integrity in Financial Prediction Markets Act of 2026）。该法案旨在限制联邦官员参与此类市场，以防止利用非公开的政治或军事信息进行牟利。

New Republic的报道进一步指出，这一交易时机确实令人生疑。据报道，美国军方官员最初讨论在圣诞节期间进行打击，但因天气原因推迟。虽然特朗普政府在防止媒体泄密方面做得相对成功，但市场数据的异常波动表明，行动细节可能已被某些市场参与者提前获悉。

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据新华社及央视新闻报道，特朗普证实美方已通过军事行动抓获委内瑞拉总统马杜罗，并宣布美国将“管理”委内瑞拉直至实现“安全”过渡。特朗普特别强调，将让美国大型石油公司投入数十亿美元，以修复该国严重破败的石油基础设施。委内瑞拉反对派领导人Maria Machado随即表态称“人民主权”已经到来，准备接管权力。

尽管地缘政治剧变引发关注，但其对全球原油市场的即时冲击相对有限。数据显示，委内瑞拉虽然坐拥3030亿桶原油储量，但当前日产量仅约100万桶，约占全球产量的1%。分析人士指出，由于全球市场目前处于供应过剩状态，且委内瑞拉产能恢复尚需时日，短期内油价不太可能失控飙升。

然而，对于特朗普描绘的能源宏图，路透社援引多位行业专家的分析指出，即便政权更迭，委内瑞拉石油行业的复苏也绝非一日之功。从长期的投资不足到复杂的债务纠纷，美国石油巨头重返委内瑞拉面临着“骨感”的现实挑战。

难以跨越的产能鸿沟

尽管特朗普承诺美国企业将迅速介入，但路透社分析认为，即便数十亿美元资金到位，委内瑞拉的原油产量在未来数年内也难有实质性提升。

作为OPEC的创始成员国，委内瑞拉在1970年代的日产量曾高达350万桶，占当时全球产量的7%以上。然而，自1999年以来，由于管理不善、缺乏投资以及国际制裁，该国能源基础设施严重恶化。目前其日产量已降至约100万桶，且大部分为加工成本高昂、污染严重的超重质石油。

Rice University贝克研究所拉美能源项目主任Francisco Monaldi指出，加上钻探不足、频繁停电和设备被盗等问题，恢复产能的物理障碍巨大。能源战略家Thomas O'Donnell告诉路透社，如果政治过渡顺利，基础设施修复和投资理顺可能需要五到七年时间，才能看到显著的产量攀升。

巨头回归的先决条件

对于埃克森美孚和康菲石油公司等曾在委内瑞拉拥有资产的美国石油巨头而言，重返该国市场的前提条件极为苛刻。据路透社报道，分析师普遍认为，在确保获得付款担保、最低限度的安全保障以及美国制裁正式解除之前，美国公司不会贸然行动。

历史遗留问题也是一大障碍。委内瑞拉在2000年代将石油业务收归国有，导致包括埃克森美孚和康菲石油公司在内的外资撤离并提起仲裁。目前，雪佛龙是唯一一家仍在委内瑞拉运营的美国大型石油公司。

Francisco Monaldi分析称，康菲石油公司可能是最有意愿回归的公司之一，因为委内瑞拉拖欠其超过100亿美元，重返该国可能是追回债务的唯一途径。该公司发言人在回应路透社置评时表示，正在监控局势，但并未透露具体投资意向。CHRIS Well Consulting业务发展总监Mark Christian则强调，委内瑞拉必须改革法律，以允许外国石油公司进行更大规模的投资。

政治真空与安全风险

除了商业考量，地缘政治的不确定性是阻碍投资的关键因素。Jack D. Gordon公共政策研究所所长Brian Fonseca警告称，未来48小时至关重要，罢黜马杜罗并不会自动瓦解其权力结构，该国面临爆发内战或内部冲突的风险。

Price Futures Group高级市场分析师Phil Flynn指出，如果委内瑞拉军方支持反对派，对市场是利好；反之，若局势走向冲突，市场反应将截然不同。此外，休斯顿大学能源研究员Ed Hirs提醒，回顾历史，美国在伊拉克和利比亚的政权更迭并未给美国公司带来显著的石油利益，他担忧这一历史可能在委内瑞拉重演。

目前，雪佛龙表示正专注于员工安全和资产完整性，并继续遵守所有法律法规。而在局势明朗之前，其他国际资本料将保持观望。

市场反应：油价与金价

由于市场已对供应过剩有所预期，此次事件对大宗商品价格的直接冲击受到抑制。今年以来，油价一直受到需求疲软和OPEC+增产预期的压制。Phil Flynn表示，虽然心理层面可能带来短期提振，但委内瑞拉当前的石油供应量很容易被全球其他生产商替代。

在贵金属方面，委内瑞拉黄金产量在全球占比较小。分析认为，除非美国进一步加大军事介入且委内瑞拉采取强硬反击导致局势升级，否则短期内该事件对金价支撑有限。

总体而言，虽然特朗普试图通过“管理”委内瑞拉来重启其庞大的石油机器，但面对破碎的基础设施、复杂的法律纠纷以及极不稳定的政治环境，这一愿景在短期内恐难转化为实际的产能输出。

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据知情人士向彭博透露，虽然加拉加斯及其他地区遭受了一系列美军袭击，但委内瑞拉的关键石油基础设施并未受损。何塞港口、阿穆艾炼油厂以及奥里诺科重油带的石油产区目前仍处于运营状态，这意味着短期内的实质性供应中断风险已被降至最低。

市场反应方面，IG Group 运营的一款周末零售交易产品显示，美原油价格一度较周五收盘价上涨近2美元。然而，鉴于原油价格近期已跌至每桶60美元左右，分析师普遍预计周日晚间开盘时布伦特原油价格仅会微幅上涨1至2美元，甚至更少，市场情绪整体受到抑制。

据央视新闻报道，美国总统特朗普周六在新闻发布会上明确表示，针对委内瑞拉石油行业的制裁将继续保留。他同时声称，美国石油公司将协助重建当地基础设施并恢复产量。尽管如此，考虑到国际能源署（IEA）预计2026年全球原油供应将出现创纪录过剩，这一地缘变局对油市的边际影响被显著稀释。

创纪录的供应过剩缓冲冲击

根据国际能源署（IEA）的数据，预计2026年全球石油供应将超过需求每日380万桶，这将创下供应过剩的历史纪录。这种大规模的供应冗余为市场提供了强大的缓冲垫，使其能够从容应对委内瑞拉局势的动荡。

A/S Global Risk Management 首席分析师 Arne Lohman Rasmussen 评估认为，即便在正常情况下，这种规模的中断对市场而言也是可控的。他指出，目前的预测都指向第一季度将出现严重的供应过剩，这主要是由季节性需求疲软和 OPEC+ 的增产所驱动。

作为曾经的石油生产强国，委内瑞拉目前的产量已大幅萎缩。尽管该国声称拥有超过3000亿桶的石油储量，位居世界第一，但其日产量已降至约100万桶，仅占全球供应量的不到1%。近期美国对马杜罗政权的施压，包括扣押运载委内瑞拉原油的油轮，已迫使该国开始关闭部分油井，进一步削弱了其在国际市场的影响力。

制裁持续与物流受阻

尽管地缘政治局势发生剧变，但现有的制裁框架依然严峻。据彭博追踪的船舶动态显示，最近几周在加勒比海地区的油轮扣押行动令受制裁船只的运营商感到恐慌，至少有七艘船只改变航向或在海上停驶。此前，美军曾在12月中旬登临 Skipper 号船只，导致另外四艘油轮立即转向。

尽管过去一个月市场波动加剧，美国石油生产商雪佛龙石油公司仍在特朗普政府签发的制裁豁免下继续在委内瑞拉运营。雪佛龙石油公司在一份声明中表示，公司依然专注于员工的安全与资产的完整性，并继续完全遵守所有相关法律法规。

此外，委内瑞拉也是 OPEC 成员国。该组织及其包括俄罗斯在内的盟友定于周日举行会议。三位代表本周早些时候表示，预计此次视频会议将维持暂停增产的既定计划。

重建之路道阻且长

马杜罗被捕引发了市场对委内瑞拉石油行业长期命运的猜测。尽管特朗普宣称美国公司将重建该行业并向全球买家出售“大量”石油，但这种重建极具野心且前景遥远。

委内瑞拉的大部分石油属于超重质石油，加工过程污染严重且成本高昂。该国油田状况堪忧，多年来面临钻探不足、基础设施破败、频繁停电和设备被盗等深层次问题。

此外，历史遗留问题也为外国投资蒙上阴影。壳牌石油公司、埃克森美孚公司和康菲石油公司等国际巨头曾因委内瑞拉的两波国有化浪潮而遭受损失，其中埃克森美孚公司和康菲石油公司在资产被已故总统乌戈·查韦斯没收后曾寻求赔偿。除雪佛龙外，西班牙的雷普索尔、意大利的埃尼石油公司和法国的 Maurel et Prom SA 目前仍与委内瑞拉国家石油公司（Petroleos de Venezuela SA）合资开展业务。

Rystad Energy 地缘政治分析主管 Jorge Leon 警告称：“历史表明，强制政权更迭很少能迅速稳定石油供应，利比亚和伊拉克提供了清醒的先例。”目前尚不清楚特朗普所指的重建将由哪些公司主导，以及何时能真正开始恢复生产。

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特朗普宣称：委内瑞拉截获、出售“美国石油”

特朗普表示，委内瑞拉石油禁运仍然有效，“我们的未来”由保护商业的能力来定义。

美国保持所有军事选项，直至（美方）要求得到满足，总统马杜罗的遭遇可能会发生在委内瑞拉其他人的身上。

美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡

据新华社报道，美国总统特朗普3日称，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡。

特朗普3日说，如需要美国将发动第二波更大规模的袭击，并已做好了发动第二波攻击的准备。现在可能没必要针对委内瑞拉发动第二波袭击。

当地时间1月3日中午11时39分，北京时间今天（1月4日）凌晨0时39分，美国总统特朗普、国防部长赫格塞思在佛罗里达州海湖庄园就美军对委内瑞拉动武、将委内瑞拉总统马杜罗控制并移送出境举行记者会。

特朗普：美国大型石油公司将前往委内瑞拉

特朗普开始召开新闻发布会，他说，委内瑞拉所有军事能力都被瘫痪，（美国）将经营委内瑞拉，直至能够安全、合理、“正当”地移交政权，这次行动是二战以来“从未有过的”。美国“深更半夜”成功地掳走马杜罗夫妇，他们俩都将受到“美国法律”的制裁。

据央视新闻报道，当地时间1月3日，美国总统特朗普就对委军事行动发表声明。特朗普表示，美军在行动中使用了空中、陆地和海上力量。

特朗普称委内瑞拉的军事能力在这次袭击中丧失了战斗力，但目前仍存在一个问题：委内瑞拉军队是否会在似乎已经出现的权力真空地带夺取政权。

据新华社报道，美国大型石油公司将前往委内瑞拉。特朗普称，“我们将让美国那些规模庞大的石油公司——它们是全球最大的石油企业——投入数十亿美元，维修严重破败的石油基础设施，并开始为国家创造收益。”

特朗普发布马杜罗在“硫磺岛”号军舰上的照片

据央视新闻报道，当地时间1月3日，特朗普在其社交平台Truth Social上发布了一张马杜罗在“硫磺岛”号军舰上的照片。马杜罗在美国军舰上戴手铐、双眼被黑布蒙住。

委内瑞拉反对派表态：对这样的结果予以承认

委内瑞拉反对派领导人Maria Machado声称：“人民主权”（Popular sovereignty）已经到来。

Edmundo Gonzalez应当“立即”掌权，委内瑞拉武装力量应当对这样的结果予以承认，我们已准备好履行“使命”并接管权力，反对派将给委内瑞拉“带来秩序”。

智库Chatham House拉美高级研究员Christopher Sabatini表示，仅仅移除马杜罗"不足以"让委内瑞拉反对派掌权。尽管反对派在最近一次选举中合法获胜，但结果遭到马杜罗否认。当前马杜罗的核心圈子成员正试图争夺政权继承权，而非接受民主转型。

马杜罗可能于5日在美国纽约联邦法院出庭

据央视新闻报道，1月3日获悉，委内瑞拉总统马杜罗最早可能于5日在美国纽约曼哈顿的联邦法院出庭。不过这一时间安排仍可能发生变化。

据媒体援引两位知情人士消息，美国司法部预计将在纽约对马杜罗及其妻子提起新的指控，并提交一份补充起诉书。此前，马杜罗已于2020年在纽约被起诉。美国司法部对马杜罗的指控最初是在2020年的三份起诉书中提出的——其中两份在纽约提交，一份在华盛顿提交——以及在迈阿密提交的一份刑事诉状中提出的。

这些案件指控存在长达数十年的阴谋，马杜罗及其高级副手为毒品恐怖分子提供政治和军事保护，同时从国家窃取了数十亿美元。

特朗普：像看“电视节目”一样实时观看马杜罗被捕，美国将深度介入委内瑞拉的石油产业

据央视新闻，当地时间1月3日，美国总统特朗普称，美方已成功对委内瑞拉实施打击，抓获委内瑞拉总统马杜罗及其夫人，并带离委内瑞拉。特朗普称，美国已成功对委内瑞拉及其领导人马杜罗总统实施了大规模打击，马杜罗及其妻子已被抓获并乘飞机离开该国。此次行动是与美国执法部门联合进行的。

据新华社报道，美国总统特朗普3日接受福克斯新闻台电话采访时表示，马杜罗夫妇目前在一艘美国军舰上，他们将在纽约被起诉。特朗普还公布更多关于美军抓捕马杜罗的细节，表示他实时观看了美国特种部队抓捕马杜罗的行动，称就像看了一场“电视秀”，看到了“每一个细节”。特朗普称，美国特种部队从一个守卫森严的“堡垒”中带走马杜罗。特朗普还称，不排除美方对委内瑞拉进行第二波打击。

据央视新闻，美国总统特朗普对美国媒体称，美国将深度介入委内瑞拉的石油产业。特朗普称，将评估“是否由委内瑞拉反对派领导人马查多领导委内瑞拉”，“目前委内瑞拉还有一位副总统”。

对金价、原油影响几何？

Price Futures Group高级市场分析师Phil Flynn表示："未来24至48小时将至关重要。如果委内瑞拉军方支持反对派，这对全球市场将是重大利好。反之，如果局势走向更多冲突或内战，市场将出现相反反应。"

委内瑞拉坐拥3030亿桶原油储量，约占全球储量的五分之一，据美国能源信息署数据。然而该国实际日产量仅约100万桶，仅占全球原油产量的0.8%，远低于马杜罗2013年掌权前的200万桶，更不及社会主义政权1999年上台前的350万桶。

国际制裁、经济危机以及缺乏投资和维护导致委内瑞拉能源基础设施恶化，产能大幅下降。因此即使委内瑞拉石油供应完全中断，油价及汽油等衍生品价格也不太可能失控飙升。

今年油价一直受到供应过剩担忧的抑制。欧佩克提高了产量，但全球经济持续面临通胀和负担能力问题，需求有所下降。当特朗普政府开始扣押委内瑞拉油轮时，美国原油价格曾短暂升破每桶60美元，但随后回落至57美元。Flynn表示："心理上可能会有一些提振，但委内瑞拉的石油可以很容易被全球生产商的组合所替代。"

委内瑞拉黄金资源潜力预估约3500吨，2024年黄金产量为31吨，在全球各国中处于中游水平。从短期看，美国对委内瑞拉的军事攻击暂时停止，对黄金价格影响可能有限。从中期看，若美国进一步加大对委内瑞拉的军事介入力度，而委内瑞拉采取更强硬应对，相关局势可能阶段性升级，则可能支撑黄金价格。

一位政策研究机构负责人表示，委内瑞拉未来48小时可能成为决定性时刻，该国面临爆发内战的风险，美国介入程度能否升级仍存在不确定性。

Jack D. Gordon公共政策研究所所长Brian Fonseca对NBC News表示，未来48小时可能是整个局势中最关键的时期。他指出，存在一条可能导致严重内部冲突的路径，并可能迫使美国进一步加大介入力度。

Fonseca警告称，罢黜马杜罗并不会自动瓦解其周围的权力结构。任何政治过渡都需要与委内瑞拉军方这一机构进行接触，而该国军队的角色至关重要。这一表态凸显出委内瑞拉政局的复杂性及其对地区稳定的潜在影响。

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雷军在直播中表示，此举源于有博主评价称小米首款车SU7用料扎实是因为"知道会被拆"，第二辆车就不一定了。为打消疑虑，他邀请工程师现场拆解YU7，并欢迎更多博主参与拆解，同时呼吁"说公道话，不要为了流量故意夸大或找茬"。

雷军表示，小米YU7已连续四个月成为中大型SUV销量冠军。小米汽车2025年全年累计交付超41万辆，成为全球最快达成50万台里程碑的车企，仅12月单月交付量就超过5万辆。

雷军在新年首场直播中解释了举办拆车直播的原因。他提到有博主评价称，小米SU7作为首款车型用料特别扎实，是因为雷军知道会被拆解，但"第二辆车就不一定了"。YU7作为小米第二款车型，雷军决定主动邀请工程师现场拆解，让消费者直接了解产品用料。

雷军还谈到一位拆车博主的转变。这位博主表示拆解小米汽车是因为"说它好会火，说它不好也会火，但总体说来说不好更火"，最初抱着挑毛病的心态，但拆解后发现"确实还可以"。雷军称这位博主的一句话打动了他："人不可能违背良心去说一些假的内容。"

雷军预计这场拆车直播后会有更多博主拆解小米汽车，他对此表示欢迎。他呼吁博主"说公道话，不要为了流量去故意夸大、故意找茬"，同时也欢迎指出设计或用料方面的不足。

雷军在直播中披露，小米YU7截至10月份已连续四个月成为中大型SUV销量冠军，"YU7又成了一个新一代的爆款车型"。

据小米汽车1月2日官方微博公布的数据，2025年12月单月交付量超过5万辆，全年累计交付超41万辆，成为全球最快达成50万台里程碑的车企。

小米汽车副总裁李肖爽透露，2025年小米在全国开业门店477家，覆盖138个城市，服务网点264家，覆盖151个城市。这一渠道网络的快速扩张为销量增长提供了基础设施支撑。

在同场直播中，雷军还谈到小米汽车高阶驾驶培训的安全理念。他表示，"驾驶遇到危险的时候，一脚刹死最安全，这是最好的选择，没有之一。"他特别强调，在刹车过程中不要打方向盘，"这样很容易侧滑"。

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据高盛衍生品策略师Brian Garrett总结的三大主题交易策略包括：做多采用AI提升生产率的公司、做空面向低收入群体的可选消费品公司，以及做多优质AI股票同时做空脆弱AI股票的配对交易。

分析指出，这些策略旨在捕捉美国经济"K型复苏"和AI应用分化的市场机遇，也反映了AI技术从投资阶段向应用阶段的转变，以及市场对AI相关投资日益严格的筛选标准。

高盛首席市场策略师Tony Pasquariello在年度首份报告中指出，宏观背景在2026年仍有利于股市。高盛经济学家预计2026年全球经济将增长2.8%，高于市场共识的2.5%，所有地区将持续扩张，美联储将进一步温和降息。

高盛全球银行市场联席主管Ashok Varadhan在近期播客中明确表示，"美国是投资首选地"。这一判断基于高盛经济学家预测2026年美国经济将增长2.6%，显著高于市场共识的2.0%，增长动力来自关税拖累减少、减税政策以及宽松的金融环境。

AI应用进入生产力提升阶段

高盛推出的美国AI生产力受益者指数将投资焦点从半导体、数据中心等"基础设施"转向实际应用AI技术降低成本、提高利润率的企业。

该指数成分股为非科技、非AI类公司，但均提出了将AI整合到工作流程的具体计划。该指数自2024年第三季度以来盈利表现已开始跑赢标普500等权指数。

高盛预计这一趋势将持续，因为通过AI应用提升劳动生产率对基准每股收益的潜在影响，高于标普500和罗素1000指数。

指数成分股涵盖银行/保险、零售/仓储运营商、运输/物流、医疗保健和餐饮等行业。高盛认为，这些企业通过AI技术提升运营效率的空间最大，且效果已开始在财报中显现。

K型经济下做空低收入消费板块

高盛交易团队表示，尽管2025年GDP增长强劲，但劳动力市场表现疲弱，尤其是夏季月份出现负就业增长，失业率从6月的4.1%升至11月的4.6%。K型经济特征持续显著，低收入群体继续承受高物价压力，而高收入群体资产财富大幅增长。

高盛推荐的低收入消费者非必需品公司指数在2025年表现落后于标普500和标普493指数。该行预计这一主题将在2026年延续，因为低收入消费者在负担能力危机中继续挣扎。

高盛美国宏观团队12月1日报告指出：

"低收入消费者面临的压力——包括借贷能力更为有限和收入增长更弱——以及移民放缓，可能反映在表现不佳中。我们的分配收入增长预测表明，2026年低端消费将继续表现不佳，疲弱的就业增长以及OBBBA削减SNAP和医疗补助福利将拖累低收入家庭的收入增长。"

据华尔街见闻此前文章，密歇根大学12月初调查显示："消费者在几个维度上看到较11月略有改善，但整体观点基调依然低迷，消费者继续提到高物价的负担。同样，劳动力市场预期略有改善，但仍相对黯淡。"

市场转向优质AI股票筛选

经历AI交易连续三年的飙涨后（高盛AI指数上涨约284%，而标普500涨约80%），市场开始更加审慎地评估AI股票的基本面。

近几个月众多负面消息打击投资者信心，市场重新关注盈利能力、资产负债表实力、信用质量和自由现金流等传统指标。

两个月前，高盛将AI股票分为"高利润AI"指数和"脆弱AI"指数，以资产负债表实力、信用质量和自由现金流韧性作为区分因素。

高盛推荐的配对交易指数做多高利润AI股票、做空脆弱AI股票，旨在从市场日益严格的筛选中获益。

该策略的关键区分指标包括净利润率、每股收益、债务水平、自由现金流以及信用评级。高盛认为，这一配对交易能够隔离优质与脆弱股票，适应市场对AI投资标准日趋严格的趋势。

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周五，标普500指数上涨0.2%，道琼斯工业平均指数攀升0.7%，纳斯达克综合指数微跌0.1%，录得连续第五个交易日下跌。Palantir Technologies、AppLovin和微软等科技股拖累主要指数表现，而能源、材料和公用事业板块股价上涨。

这一市场转向反映出投资者对人工智能板块估值和盈利能力的担忧情绪持续发酵。交易员正从人工智能领域的明星股转向更具防御性或多元化的行业选择。

科技股延续疲态

科技巨头在周五交易中表现分化。

亚马逊和Meta股价回落，特斯拉股价下跌2.6%，因公布了又一年的交付量下滑数据。特斯拉股价已连续第七个交易日下跌，创下纪录，这是该股一年多以来最长的连续下跌。

芯片制造商英伟达和美光科技股价上涨，数据存储公司Western Digital和SanDisk股价也有所上升，成为科技板块的少数亮点。

贵金属市场本周经历剧烈波动。白银价格周五上涨0.6%，黄金则在本周累计下跌4.9%，创下2021年以来最大单周跌幅。

AI热潮面临考验

在股市连续三年强劲上涨后，人工智能能否推动主要指数在2026年再创佳绩成为投资者的核心关切。2025年最后几周，对AI的担忧情绪在华尔街蔓延，批评者指出科技股估值过高，并对行业主要参与者之间某些交易的循环性表示担忧。

Bahnsen Group首席投资官David Bahnsen表示："进入2026年的主题是我们在2025年末看到的延续——市场出现了非常有趣且某种程度上出人意料的扩散。围绕AI如何盈利存在大量不确定性。"

Argent Capital Management投资组合经理Jed Ellerbroek指出，投资者曾在去年初因中国公司DeepSeek推出低成本AI模型而出现类似恐慌，但股市在快速抛售后反弹并在年内继续攀升。"当时是恐惧多于事实，"Ellerbroek表示。

市场展望谨慎乐观

尽管本周交易相对清淡且受新年假期影响，但投资者的轮动操作清晰可见。道琼斯指数已在11月和12月连续跑赢纳斯达克和标普500指数，交易员转向更具防御性或多元化的行业配置。

许多投资者仍预期2026年股市将继续上涨。根据道琼斯市场数据，"一月晴雨表"假说在过去四年均得到验证——当标普500指数在1月上涨时，全年收高的概率达79%。

但Bahnsen认为，市场需要在AI担忧和经济方向上获得更多清晰度，才能在2026年初几周出现明确的上行走势。"大多数市场参与者既不敢过度看多，也不敢过度看空，"他说，"这往往导致市场横盘整理。"

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1月2日，据英国金融时报，Izzy Englander执掌的千禧年和Ken Griffin旗下的Citadel在经历上半年短暂亏损后实现反弹，全年分别录得10.5%和10.2%的涨幅。两家机构年初曾因特朗普关税政策引发的市场震荡而短暂陷入负收益区间。

相比之下，规模较小的多策略对冲基金ExodusPoint全年涨幅达18%，Schonfeld旗舰基金上涨12.5%，均明显跑赢两大巨头。

分析指出，这一业绩分化凸显了多策略对冲基金领域的竞争格局变化。尽管该行业过去数年主导了对冲基金业，但不同规模机构的表现差异正在扩大。

值得注意的是，在更广泛的对冲基金领域，宏观策略基金2025年迎来2008年以来最佳表现。桥水基金旗下Pure Alpha对冲基金截至12月29日上涨33%，创下该机构成立50年来最高年度收益。

两大巨头下半年稳步回升

千禧年和Citadel的复苏主要得益于下半年的持续稳定回报。

据英国金融时报称，知情人士透露，两家机构在经历2025年前几个月的市场动荡后，通过严格的风险管理和多元化交易策略实现业绩反转。

市场环境的改善为这一复苏提供了支撑。特朗普在年中放弃了许多最激进的关税措施，推动股票指数在年底前录得强劲涨幅。标普500指数和英国富时100指数2025年分别上涨16.5%和21.5%。

分析认为，这种市场波动性的降低和随后的上涨趋势，为多策略基金创造了更有利的交易环境。

在多策略对冲基金领域，规模较小的机构2025年明显占据优势。ExodusPoint以18%的回报率领跑，较两大巨头高出约8个百分点。Schonfeld旗舰基金12.5%的涨幅同样超过千禧年和Citadel。

这一表现差异引发了关于规模与收益关系的讨论。多策略对冲基金通过运营数百个跨越股票、债券和大宗商品等多种资产类别的交易团队实现分散化，但规模扩大可能影响策略灵活性和执行效率。

多策略模式的优势与成本

多策略对冲基金过去十年间跃居行业顶端，其商业模式建立在严格的中央风险管控和高杠杆操作基础上。这些机构通常会迅速要求交易员退出亏损头寸，通过纪律性风控实现持续稳定的回报。

但这种模式伴随着更高的成本结构。多策略基金向投资者收取的费用高于传统对冲基金，并直接转嫁奖金和客户娱乐等各项开支。

尽管如此，该模式在过去十年普遍交出稳定业绩，满足了养老金等大型机构投资者对稳健收益的需求。

这些机构不以标普500等股票指数为基准，而是致力于在市场涨跌中均实现盈利。例如，多家多策略基金在2022年股市大跌时仍录得正收益。

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1月2日，据彭博报道，这项"耶稣基督会在2025年回归吗？"的押注在一年内吸引了约330万美元资金。尽管大部分资金押注"不会"，但在今年春季，该平台上仍有足够多的信徒使得"会回归"的概率在大部分时间保持在3%以上。

对于在4月份押注"不会"的投资者而言，当时正值该押注热度达到顶峰，这笔投资在扣除费用前可获得5.5%的年化收益率。这一回报率甚至超过了美国国债收益率——后者通常被视为金融市场中最稳妥的投资基准。

随着2025年结束，Polymarket在1月1日迅速宣布"不会"阵营获胜。目前，关于耶稣是否会在2026年底前回归的新押注已经开启，平台给出的概率仅为2%，这意味着押注"会"的一方若获胜，回报率将超过5700%。面对预测市场的奇异押注，有专家指出，这反映市场将任何不确定性转化为投机工具的趋势。

预测市场的奇异押注泛滥

Polymarket及其竞争对手Kalshi近年来引发大量关注，常被视为通过高风险押注结合群体智慧，为关键现实事件——如选举结果或战争爆发——提供可靠概率的前沿方式。

不过，在严肃讨论之外，这些平台上充斥着大量古怪合约。

从惊悚片《格陵兰2：迁徙》的票房表现，马斯克的推文频率，到爱泼斯坦是否会活着出现，这些押注迎合社交媒体热议，在许多情况下与拉动老虎机把手无异。

这项耶稣押注引发了一些讨论。一位用户猜测这是否被设计为税收损失计划，另一位则表示"这是我见过最愚蠢的市场"。华盛顿与李大学法学院副教授Melinda Roth表示，

"这样的市场会分散注意力，也会削弱那些提供洞察和有用信息的真正预测市场的价值。"

投资者为何参与极端概率押注

尽管看起来荒谬，但将世俗赔率应用于宗教事务并非毫无历史渊源。17世纪数学家、概率论先驱Blaise Pascal曾提出著名的“帕斯卡赌注”（Pascal’s Wager），利用赔率计算作为信仰上帝的理由之一。

在基督教历史上，关于弥赛亚回归的预言从未停止，尽管福音书中记载耶稣本人也曾告诫无人知晓确切时刻。

如今，这场概率游戏已延续至2026年。Polymarket上的投注者目前给出的2026年底耶稣回归概率为2%，这意味着押注“是”并获胜的潜在收益将超过5700%。

对于这种极低概率的投机行为，印第安纳大学凯利商学院（Kelley School of Business at Indiana University）商业法律与伦理副教授John Holden表示并不惊讶。

他指出：“尽管赔率是天文数字，人们依然会购买彩票。”这表明，无论预测市场的初衷多么严肃，只要存在不确定性，市场总能找到将其转化为投机工具的方式。

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高盛在报告中称，AI基础设施投资正进入新阶段，英伟达、微软、亚马逊等传统领军企业股价自去年夏季以来陷入停滞，而博通等新进入者开始崭露头角。在医药领域，减肥药市场出现分化，礼来继续跑赢大盘，但诺和诺德2025年股价已腰斩近半，市场焦点转向明年待批新药及心血管治疗领域的复兴。

高盛经济学家预测中国经济增长将超出市场共识，技术进步和出口领先地位将成为主要驱动力。与此同时，美联储政策走向、最高法院对特朗普政府关税政策的裁决、新任美联储主席任命等政策不确定性，将在2026年上半年主导市场情绪。

值得注意的是，高盛指出，当前美股估值已达到上世纪90年代末以来最高水平，投资者需在把握机遇的同时保持审慎。

AI基础设施深化与电力短缺交易

AI投资主题正经历显著转型。英伟达、微软、亚马逊等此前表现稳健的领军企业股价自去年夏季起停滞不前，博通等新公司开始取得进展，谷歌等AI"赢家"开始显现。投资者将目光投向数据中心内部，寻找那些无论使用何种芯片都能支持全球算力建设的公司。

美光科技等内存生产商股价飙升，Amphenol和TE Connectivity等连接器公司同样表现强劲。

AI基础设施建设中的"电力板块"也在转型，公用事业股票涨势停滞，但燃气轮机供应商GE Vernova持续上涨，Quanta Services和EME等能够安装这些设备的公司继续受益于市场和现场服务的稀缺性。

Ryan Hammond在11月18日的报告中指出，下一阶段的交易将涵盖通过采用AI工具提高效率的企业。

医药研发重心转移

GLP-1减肥药市场的转型更为明显。礼来股价持续跑赢大盘，但诺和诺德2025年股价已损失近半，价格和销量双重压力导致市场对其2026年每股收益预期下调33%。

高盛分析师Corinne Johnson指出，投资焦点将转向寻求明年批准的新减重产品。

更重要的是，Asad Haider和Salveen Richter团队观察到，随着大量新药和疗法即将获批，生物制药的重心正从肥胖症药物过渡到“心脏病学复兴（Cardiology Renaissance）”，这将开启潜在的大型产品周期。

零售边界日益模糊

线下销售、在线商务和广告之间的界限正在消失。分析师Eric Sheridan和Kate McShane在各自的展望报告中都强调了这一趋势。

Sheridan长期关注这种边界模糊现象，并继续看好电商平台通过广告和营销协议创造盈利收入的机会。

McShane也观察到零售商正在进军媒体、会员制和电商等替代收入来源，并强调配送速度、价值主张以及代理商务解决方案的引入将在明年重塑行业格局。

中国经济增长超预期

高盛经济学家预测中国经济增长将超出市场共识，技术进步和持续的出口领先地位将成为驱动力，即使在关税环境下也能保持优势。

经济学家Andrew Tilton、Hui Shan及团队在10月31日的报告中上调了GDP增长预期。该行认为，中国经济复苏对全球贸易和科技格局的影响将是明年的观察重点。

生产率驱动利润增长

高盛首席经济学家Hatzius及团队指出，随着科技驱动的生产力提升支撑经济增长，明年可能面临“无就业复苏（jobless expansion）”的风险。

然而，该行分析师Joseph Briggs指出，面对移民限制导致的劳动力萎缩，这种生产力提升是必要的。长期来看，生产力提高将是抵消劳动力老龄化和生育率下降的关键。

另类投资崛起

在投资渠道上，2025年私募信贷市场表现优于私募股权，并持续吸引散户资金。

加密货币市场也在扩张，James Yaro指出，Coinbase和Robinhood等在加密货币、稳定币、预测市场等不断扩张的市场中占据有利位置。

军事化演进

国防领域正在经历“不断演变的军事化”。高盛在报告中指出：

在美国，太空军（Space Force）正向AVAV和RKLB等拥有无人机和卫星技术文化的创新者倾斜。

在欧洲，为追赶俄罗斯的军事能力，未来5年可能需要高达1600亿美元的投资来进行再军事化。

人形机器人与自动驾驶

随着技术进步，创造能够模拟常见活动的硬件能力不断提升。Mark Delaney认为，人形机器人和自动驾驶的发展将推动包括特斯拉在内的工业科技公司利润增长。

Jacqueline Du在调研后指出，中国人形机器人供应链正积极储备产能，等待实际订单落地。

另外，中国在自动驾驶汽车领域也处于领先地位。Allen Chang预计，到2035年中国Robotaxi（自动驾驶出租车）市场规模将达470亿美元。

核能复兴与稀土崛起

高盛称，三里岛、切尔诺贝利、福岛等一系列核电站事故曾将核能发展搁置数十年。但需求可以催生复兴，为AI革命提供更多电力（最好是"清洁"电力）的需求已将核能重新推向前台。

稀土金属也正成为技术领域的关键组成部分，而这一领域目前由中国主导。Brian Lee和Paul Young团队指出，稀土作为技术关键组件，其供应链机会（如MP）值得关注。

政策不确定性加剧

政策始终是重要主题，但进入2026年，政策对市场的影响可能超过以往。

在货币政策方面，该行经济学家David Mericle指出，关于美联储下一步行动、谁将领导美联储以及这对美国货币政策更广泛意义的辩论，可能在至少上半年成为主导市场的主题。

高盛交易员正在关注一系列可能影响市场方向的催化剂，包括：最高法院对特朗普政府关税政策合法性的预期裁决、1月和3月的美联储会议、新任美联储主席的任命、11月的中期选举，以及世界杯和冬奥会。

投资者需要记住的一点是，当前股票估值已达到上世纪90年代末以来的最高水平。

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周五（1月2日），韩国首尔综合指数收涨2.3%，历史上首次突破4300点大关，主要受三星电子HBM4业务获客户认可的消息提振。台积电则受益于2nm制程量产兑现及AI芯片需求激增的双重利好。与此同时，纳斯达克指数当日小幅收跌，标普500指数微涨，凸显AI相关股票的独立行情。

除了台积电、三星电子之外，周五多只AI相关股票录得涨幅。Sandisk、Micron、Western Digital、Intel和Constellation Energy位列涨幅榜前列。英伟达、Broadcom等万亿美元市值科技公司也出现上涨。

市场对AI基础设施投资的持续乐观情绪推动了这波涨势。据路透报道，英伟达正向台积电追加H200芯片订单。摩根士丹利指出，2026年存储器供应正在收紧而非放松，并将DRAM和NAND价格预期分别上调62%和75%。

分析师普遍认为AI热潮将延续至2026年。Bernstein将台积电列为首选股，预计其2026年和2027年营收将分别增长23%和20%。德意志银行全球宏观研究主管Jim Reid表示，持续的全球增长、AI潜力的乐观情绪以及央行降息，将继续推动金融资产表现。

台积电2nm量产兑现，订单需求旺盛

日前，台积电在官网低调宣布，其2nm制程（N2）技术已按计划于2025年第四季度投入量产，标志着全球半导体行业正式迈入2nm时代。这一技术采用第一代纳米片晶体管架构，相比N3E工艺，在同等功耗下性能提升10%-15%，在同等速度下功耗降低25%-30%。

N2工艺采用了环栅（Gate-All-Around）纳米片晶体管技术，突破了此前FinFET架构在3nm节点面临的物理极限。该技术将电流通道由竖立的"鳍"变为水平堆叠的"纳米片"，栅极可从四面完全包裹通道，大幅降低漏电并提升晶体管密度。相对于纯逻辑电路设计，N2P工艺的晶体管密度比N3E提升约20%。

台积电CEO魏哲家在十月财报会议上表示，N2进展顺利且良率良好，预计2026年在智能手机和高性能计算、AI应用推动下实现更快产能爬坡。公司计划在高雄晶圆二十二厂和新竹晶圆二十厂同步扩产，罕见地采取"双线作战"策略，同时服务手机芯片和AI服务器芯片两条产品线。

台积电还在推进更先进制程的布局。公司计划于2026年下半年量产N2P和A16工艺，其中A16采用背面供电技术，主要针对AI和高性能计算处理器。1.4nm制程工厂的地基工程已于2025年11月动工，风险性试产预计2027年启动，量产目标定于2028年。

同时，据路透报道，英伟达正向台积电追加H200芯片订单。消息人士称，英伟达已要求台积电开始生产这批额外芯片，预计工作将于2026年第二季度启动。

三星HBM4获客户认可，重回竞争轨道

三星电子周五股价大涨7.2%，创下收盘历史新高，主要受公司HBM4业务获得客户积极评价的消息提振。

据华尔街见闻此前文章指出，三星电子联席CEO全永铉在新年致辞中透露，公司的HBM4产品已展示出"差异化的竞争力"，并赢得客户"三星回来了"的高度评价。

这一表态极大提振了投资者信心，市场预期三星正逐步缩小此前在高带宽内存市场与SK海力士的差距，并有望在2026年凭借下一代HBM产品重新进入英伟达的核心供应链。

此次股价大涨也得益于亚洲科技股的整体共振及行业基本面的强力支撑。周五，受壁仞科技上市表现及DeepSeek相关进展引发的AI投资热潮影响，恒生科技指数一度飙升4.3%。

宏观数据方面，韩国12月半导体出口同比激增43%，印证了三星、SK海力士在全球AI硬件繁荣中的重要性。

分析师看好AI芯片供应链前景

Bernstein将台积电列为首选股，认为其在质量、风险和估值方面具有优势。该行指出，在没有有意义的挑战者的情况下，台积电是AI芯片的实际生产商，因此是AI增长的主要受益者之一。

Bernstein预计AI和台积电在先进技术方面的领导地位将推动公司2026年营收增长23%，2027年增长20%。

该行还表示，更温和的汇率环境和更好的成本控制将减轻海外生产的成本负担，预计台积电每股收益在同期将以20%的复合年增长率增长，略慢于营收增速。

此外，摩根士丹利强调，2026年存储器市场正在收紧而非放松。该行认为制造约束与更强需求相碰撞，并将2026年DRAM平均价格预期上调62%，NAND上调75%。

受H200芯片需求激增影响，该行不再预期HBM3E平均价格下降，并大幅上调美光盈利预期，将2026年和2027年每股收益预期分别上调56%和63%。

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周五（1月2日）交易时段，黄金一度上涨1.9%，但在美国交易时段回吐大部分涨幅，收盘仅上涨0.2%至每盎司4328.35美元。白银早盘最高涨幅达4%，随后回落至1.3%，报每盎司72.61美元。

分析指出，尽管交易员预期美联储进一步降息和美元走弱将支撑贵金属今年继续上涨，但近期的指数再平衡可能对价格构成压力。据悉，彭博商品指数的年度权重重置将导致逾60亿美元的黄金期货和超过50亿美元的白银期货在为期五天（1月8日至14日）的展期窗口内被卖出。

TD Securities高级大宗商品策略师Daniel Ghali警告，未来两周内Comex白银市场将有相当于未平仓合约总量13%的头寸被抛售，"将导致价格大幅重估走低"。他指出，假期后的低流动性可能放大价格波动。

指数调整规模空前

彭博商品指数被广泛用作大宗商品投资基准，截至去年10月，追踪该指数的资产总规模接近1090亿美元。此次权重重置涉及资金规模庞大。

据彭博报道，白银期货当前占该指数9%的权重，而2026年目标权重仅略低于4%，意味着超过50亿美元的持仓需要在下周四（1月8日）启动的五日展期内清仓。黄金期货预计将有约60亿美元被出售。

据追风交易台消息，摩根大通12月12日发布的研报量化了抛售规模：白银将遭遇最沉重的抛售，卖盘规模约占其期货市场总未平仓合约的9%，报告特别强调今年白银的抛售压力"比去年更为突出"。黄金的抛售规模预计约占其期货市场总未平仓合约的3%。

摩根大通研报还指出，对于黄金投资者而言，即将到来的1月将是一场多空因素的激烈博弈。

一方面，摩根大通的报告重申了黄金在年底至次年年初的传统强势季节性规律。数据显示，在过去10年中，黄金价格在每年最后10个交易日至次年前20个交易日期间，平均上涨4.6%，上涨概率高达80%（10次中有8次上涨）。这种“假日买盘”通常也会传导至白银和铂金。

但另一方面，前述由指数再平衡引发的巨大技术性卖盘，将与这一季节性利好形成直接对冲。报告提醒，尽管去年类似的指数抛售并未能阻止季节性上涨趋势，但考虑到今年白银的抛售压力明显更大，投资者需要密切关注这一变量是否会打破历史规律。

投行看好金价长期前景

尽管面临短期技术性压力，主要投行仍支持黄金今年进一步上涨，特别是美联储预计将进一步降息，且特朗普正在重塑美联储领导层。高盛上月表示，其基本预期是金价将涨至每盎司4900美元，且存在上行风险。

黄金、白银等贵金属在去年录得强劲涨势，尽管12月下旬因部分投资者获利了结和技术指标显示超买而出现大幅波动。

黄金在2025年多次刷新纪录高位，受到央行购金、美联储政策宽松和美元走弱的推动。地缘政治紧张局势和贸易摩擦带来的避险需求也提振了金价。

白银去年涨幅甚至超过黄金，突破了除最乐观的市场观察者外其他人都认为遥不可及的水平。除了支撑黄金的因素外，白银还受益于市场对美国政府可能最终对精炼金属征收进口关税的持续担忧。

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2026年首个交易日，也是阿贝尔正式就任CEO的第一天，伯克希尔股价低开，盘中跌近2%，收跌1.1%，不及美股大盘。此前，巴菲特已完成角色的正式交接，也宣告了公司历史上最具传奇色彩的领导时期之一的结束。

伯克希尔·哈撒韦在2025年全年上涨了10.9%，虽落后于标普500指数16.4%的涨幅，但已连续第10年实现正收益。现年95岁的巴菲特仍担任董事长，并一直试图向股东保证，伯克希尔的未来远不止于他的任期。

巴菲特在接受 CNBC 的一次特别采访时表示，“我认为，它在未来100年仍然存在的可能性，比我能想到的任何一家公司都要大。”

截至去年9月底，伯克希尔账面现金规模达到创纪录的3816亿美元，此前公司经历了一段较长时间的净卖出股票阶段。巴菲特表示，阿贝尔将对资本配置决策拥有最终决定权。巴菲特说：

做决定的人将是Greg Abel。我无法想象他一周内能完成的事情，会比我一个月完成的少。我宁愿让Greg来管理我的钱，也不愿交给美国任何顶级投资顾问或顶级CEO。

自巴菲特在去年5月宣布退休以来，伯克希尔股价表现落后于大盘，一些投资者在评估，阿贝尔是否能够以同样的水准管理这家庞大的运营业务体系和股票投资组合，同时继续支撑其溢价估值。

巴菲特离任时留下了无人能及的业绩纪录。自20世纪60年代中期接管伯克希尔以来，他将一家经营困难的纺织公司打造成了一个复利增长的巨头。1964年至2024年间，伯克希尔实现了19.9%的年化复合收益率，几乎是标普500指数10.4%的两倍，累计回报超过550万%。

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市场概述

2026年欧股开门红，美股反弹艰难，芯片股力撑但特斯拉拖累。

泛欧股指收创历史新高，ASML涨7%。三大美股指仅纳指未收涨、盘中曾齐跌。特斯拉收跌2.6%，软件股抵消多数芯片股涨势，Salesforce跌超4%；英伟达涨超1%，三星劲敌美光涨10%。白宫推迟对部分家庭用品征关税后，家庭用品零售商RH涨近8%。

中概指数涨超4%，百度大涨15%，阿里涨超6%。离岸人民币低开高走，盘中涨超百点、逾两年半来首次涨破6.97。

美债收益率盘中V形反弹，30年期美债收益率创四个月新高。美元盘中逼近逾一周高位，全周反弹。比特币盘中较日低涨近3%、逼近9.09万美元，以太坊一度涨超5%。

盘中纽约期银涨超5%，黄金涨近2%后一度转跌。伦铝创逾三年新高。原油三连阴，盘中曾跌超1%，本周勉强连涨两周。

亚洲时段，2026港股开门红，恒科收涨4%，壁仞科技一度涨近120%，百度大涨9%，人民币继续走强。

要闻

《求是》杂志特约评论员：改善和稳定房地产市场预期。

中芯国际同意定向增发3.57亿股，以公司股权置换得中芯北方股权，国家集成电路基金所持中芯国际港股由此增至7.4亿股，持股比例接近翻倍至9.25%。

严控黄金交易！全球央行“亲自下场”，“直购”境内金矿，严防走私出口。

俄公布乌袭击普京官邸细节，战场形势或再度升级。

比亚迪2025年交付460万辆，增长7.7%，坐稳“全球电车老大”。特斯拉第四季度交付量418227辆，不及预期。

AI入口之战！OpenAI下重注：音频会是未来的交互界面。报道：OpenAI首款“AI硬件”是“智能笔”或“音频设备”，由鸿海独家代工，预计今年或明年推出。

OpenAI、Space X和Anthropic，三大“超级IPO”或齐聚今年，单笔募资额预计超过2025年200家IPO总和。

对冲基金2025龙虎榜：桥水旗舰基金回报34%创纪录，桥水中国排名第三超德邵。

2025年十大内部人士减持：贝佐斯、甲骨文前CEO、黄仁勋、扎克伯格均上榜。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.19%，报6858.47点，本周累计下跌1.03%。道指涨幅0.66%，报48382.39点，本周累计跌0.67%。纳指跌幅0.03%，报23235.629点，本周累计跌1.52%。欧洲STOXX 600指数收涨0.67%，报596.14点，本周累计上涨1.26%。

A股休市。

债市：美国10年期基准国债收益率涨2.57个基点，报4.1926%，本周累计上涨6.30个基点。两年期美债收益率持平，报3.4733%，本周累计跌0.57个基点。

商品：COMEX黄金期货跌0.04%，报4339.50美元/盎司，本周累计跌4.67%。COMEX白银期货涨2.04%，报72.045美元/盎司，本周累计跌6.74%。WTI 2月原油期货收跌0.17%，报57.32美元/桶。布伦特3月原油期货收跌0.16%，报60.75美元/桶。

要闻详情

全球重磅

《求是》杂志特约评论员：改善和稳定房地产市场预期。文章指出，政策预期上，政策力度要符合市场预期，政策要一次性给足，不能采取添油战术，导致市场与政策陷入博弈状态；供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房主要用于保障性住房等合理用途，同时有序推动“好房子”建设。

国家大基金，大动作！据中证报，中芯国际同意定向增发3.57亿股，以公司股权置换得中芯北方股权，国家集成电路基金所持中芯国际港股由此增至7.4亿股，持股比例接近翻倍至9.25%。交易完成后，中芯北方将成为中芯国际的全资子公司。

严控黄金交易！全球央行“亲自下场”，“直购”境内金矿，严防走私出口。金价狂飙的背景下，全球手工黄金走私激增，致使马达加斯加等产金国面临数十亿美元的财政“失血”。为遏制非法流失，多国央行打破常规下场“收储”。在扩充官方储备与外汇的同时，监管层正试图利用同位素扫描等新兴技术，破解“冲突黄金”流入国库的合规难题。

俄公布乌袭击普京官邸细节，战场形势或再度升级。据央视新闻，分析认为，在当前各方谈判陷入僵局，而战场形势不断升级的情况下，应该说各方都希望对对方施加最大的压力。接下来针对对方核心目标和政治首脑的打击也不能排除在外。无论如何，这次无人机袭击事件显然会成为下一阶段俄乌冲突战场形势进一步升级的一个前兆。

比亚迪2025年交付460万辆，增长7.7%，坐稳“全球电车老大”。2025年比亚迪纯电销量首超特斯拉，比亚迪周四公告称2025年纯电动汽车销量同比增长28%，达到226万辆，超越特斯拉登顶全球第一。比亚迪去年加码拉美、东南亚及非洲市场，利用全产业链成本优势，在价格敏感型的新兴市场复制中国市场的成功，而特斯拉则继续在“估值逻辑”上豪赌。

• 特斯拉第四季度交付量418227辆，不及预期，全年明显落后于比亚迪。特斯拉第四季度交付量同比下降16%，至418,227辆，预估为440907辆。相比之下，比亚迪在第四季度和全年电池电动车销量均实现增长，全年交付接近226万辆电动车，而特斯拉为164万辆。有分析师指出，“交付量几乎已经不那么重要了。特斯拉股价在2026年的表现应由人工智能和机器人领域的进展所驱动”。

AI入口之战！OpenAI下重注：音频会是未来的交互界面。OpenAI认为，现有ChatGPT语音模型在准确性和速度上落后于文本模型。新模型将支持自然情感表达、实时对话和打断处理功能。OpenAI硬件目标打造一款可通过自然语音指令操作的消费级设备，还计划推出智能眼镜、音箱等无屏设备。

报道：OpenAI首款“AI硬件”是“智能笔”或“音频设备”，由鸿海独家代工，预计今年或明年推出。对于鸿海来说，意味着该公司成功实现了对OpenAI从“云”（AI服务器）到“端”（终端设备）的订单全覆盖，在代工行业中率先完成了对OpenAI生态的闭环布局。

OpenAI、Space X和Anthropic，三大“超级IPO”或齐聚今年，单笔募资额预计超过2025年200家IPO总和。当前，SpaceX估值高达8000亿美元；OpenAI估值已达5000亿美元，并正以7500亿美元甚至更高的目标估值洽谈新一轮融资；Anthropic正在洽谈一轮目标估值超3000亿美元的新融资。今年只要上述三大巨头中有任何一家成功上市，其单笔交易规模就足以碾压2025年全美约200家IPO的募资总和。

年度回顾展望

对冲基金2025龙虎榜：桥水旗舰基金回报34%创纪录，桥水中国排名第三超德邵。2025年，全球对冲基金业创至少五年来最佳表现，桥水旗舰基金一扫前十年低迷之势。媒体估算，25只主要对冲基金中14只跑赢标普，但只有七只超越涨约20.4%的纳指，其中三只来自桥水。Melqart Opportunities以45%的年回报拔得头筹，桥水亚洲和桥水中国分别斩获37%和34%，德邵Oculus回报28%。多元策略的城堡旗舰基金据称回报10.2%。

2025年十大内部人士减持：贝佐斯、甲骨文前CEO、黄仁勋、扎克伯格均上榜。规模最大的一笔来自亚马逊公司的贝索斯，出售了2500万股亚马逊股票，套现约57亿美元。上榜名单还包括：甲骨文前CEO Safra Catz，戴尔，黄仁勋，Arista Networks CEO，扎克伯格，Snowflake董事长，Palo Alto Networks CEO，Robinhood董事、联合创始人等人。

国内宏观

房价企稳回升的四条国际规律。中信建投表示，一是成交量企稳领先于价格回升；二是核心城市房价率先反弹；三是货币宽松（10年期国债利率不超过核心通胀200个基点）是必要条件；四是经济增长预期改善是根本前提。大部分国家经验显示，货币政策周期维持在4-7年，地产周期见底回升同样需要4-7年，特殊情况下（如日本）走出负向拖累需要更长周期。

国内公司

百度官宣“昆仑芯港股IPO”，报道称“出货量排国产前三”，高盛认为百度股权值“30-110亿美元”。百度公告表示香港联交所已确认可进行建议分拆昆仑芯，上市后仍将是百度的附属公司。昆仑芯2025年全年营收预计约50亿元人民币，即便低于这一预期，报道援引知情人士透露：“体量排在国产前三应该不是问题。”高盛认为，如果参考寒武纪目前的市销率倍数，百度股权值30-110亿美元。

Labubu价格崩了，王宁却笑了。过去一年里，泡泡玛特明显加快了扩产节奏，缺货问题被系统性解决，而稀缺性的消退，成为看空者反复提及的核心理由。创始人王宁也并不回避公司的起伏：“公司会时而大，时而小，但是我相信我们可能是属于活得最久的一家公司。”

海外宏观

高盛对冲基金负责人：2025美股“非常好”，2026市场将更加“狂野”。2026年，市场面临着更高的赌注：历史高位的市盈率、极窄的企业信贷利差、不断膨胀的主权债务，以及天文数字般的AI资本开支。

海外公司

三星电子大涨7%，CEO放豪言：“三星回来了”，HBM4赢回客户信任。受公司高层关于HBM4（第四代高带宽内存）业务重获客户认可的积极表态提振，三星电子股价周五大涨7.2%，创下收盘历史新高，推动韩国首尔综合指数收涨2.3%，历史上首次突破4300点大关。

<全文完>

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“科技七巨头”周五总体下跌，而其他标普500成分股总体上涨

本周五，亚洲股市创2012年来最佳开年表现，科技股受热捧：凭借HBM4赢回客户的三星涨超7%创历史新高，“国产GPU第一股”壁仞科技首秀翻倍大涨，百度官宣昆仑芯申请赴港上市后进一步带火AI和芯片赛道，也将AI投资热潮延续到美股。在美上市中概股百度延续其港股大涨之势，全天保持10%以上的涨幅。人民币也表现不俗，离岸人民币兑美元逾两年半来首次盘中涨破6.97。

百度美股跳空高开逾10%，周五全天保持10%以上涨幅

美国科技股开年涨跌不一。芯片股走高帮助缓解市场对估值过高的担忧，英伟达对手AMD一度涨超6%，三星在高带宽内存（HBM）市场的劲敌美光科技尾盘涨超10%、领涨标普成分股。

但“科技七巨头”中仅英伟达和谷歌母公司收涨，盘前公布四季度交付量锐减16%逊于华尔街预期的特斯拉早盘转跌，收跌超2%，连跌七个交易日。企业软件股承压：微软盘初转跌后跌超2%，Salesforce跌超4%、盘中最为拖累道指。

特斯拉盘初曾涨近2%，早盘转跌，午盘曾跌超3%

大宗商品涨跌互见。因芝商所（CME）上调交易保证金而2025年收官日周三跳水的贵金属总体反弹，周三领跌的白银和铂金领涨，纽约期银一度涨超5%，但此后回吐部分涨幅，黄金曾转跌，全周均大跌。在供应吃紧的前景和长期需求预期推动下，工业金属伦铝延续涨势，三年多来首次收盘站上3000美元。2025年重挫20%的国际原油则继续受到供应过剩的前景压制，盘中曾跌超1%。

贵金属周五盘中反弹势头消减，黄金曾转跌

美国国债价格反弹失利，收益率盘中V形反转。美元指数周五有惊无险保住涨势，本周反弹。不过，市场人士认为，2025年重创美元的那些因素——投资者对美国政府财政赤字、美联储独立性以及全球贸易战的担忧新年仍会打压美元。

三大美股指仅纳指未收涨、盘中曾齐跌，全周均累跌；三星劲敌美光大涨10%，“科技七巨头”中五只收跌、特斯拉领跌，Salesforce等软件股抵消多数芯片股涨势；白宫推迟对部分家庭用品征关税后，RH等相关零售商走高；中概指数涨超4%、强势跑赢大盘。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨0.19%，报6858.47点，本周累跌1.03%。
• 道琼斯工业平均指数收涨319.10点，涨幅0.66%，报48382.39点，本周累跌0.67%。
• 纳斯达克综合指数（纳指）收跌0.03%，报23235.629点，本周累跌1.52%。
• 纳斯达克100指数收跌0.17%，报25206.168点，本周累跌1.71%。
• 纳斯达克科技市值加权指数收涨0.18%，报2352.79点，本周累跌1.33%。
• 罗素2000收涨1.06%，报2508.22点，本周累跌1.03%。

主要美股指盘初刷新日高，早盘齐转跌，午盘曾均转涨，尾盘纳指转跌

美股行业ETF：

• 周五多数行业ETF收涨，芯片股ETF涨超4%领跑，能源股ETF涨超2%。

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数收跌0.53%，报206.43点，盘初冲高回落，本周累跌1.74%。
• 特斯拉收跌2.59%——连续七个交易日下跌，微软跌2.21%，亚马逊跌1.87%，Meta跌1.47%，苹果跌0.31%跌幅最小，而谷歌A则收涨0.69%，英伟达涨1.26%。
• 七巨头中，本周只有谷歌母公司Alphabet小幅累涨，特斯拉累跌7.8%，微软跌3%，亚马逊跌2.6%，Meta跌近2%，英伟达和苹果跌近0.9%。

蓝筹科技股盘初冲高后迅速回落

芯片股：

• 费城半导体指数收涨4.01%，报7367.472点，扭转全周跌势，本周累涨2.2%。
• AMD涨4.35%，台积电涨5.17%、收创历史新高，博通涨逾0.4%，美光科技收涨10.5%，2025年暴涨近560%的闪存巨头SanDisk收涨约16%。

企业软件股：

• Salesforce（CRM）收跌4.3%，在道指成分股中跌幅居首，AI概念股之一Palantir（PLTR）收跌近5.6%，ServiceNow （NOW）和Adobe（ADBE）分别收跌3.7%和4.8%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨4.38%，报7859.65点，本周累涨2.23%。
• 百度收涨15%，小马智行涨11.1%，文远知行涨8.2%，网易涨7.2%，阿里巴巴涨6.2%，新东方、小米、京东、美团、拼多多、理想、百胜中国至多涨5.3%。

波动较大的个股：

• 特朗普政府决定推迟一年提高进口软体家具、厨房橱柜、盥洗台的关税后，家庭用品零售股RH（RH）收涨近8%，Wayfair（W）收涨6.1%，Williams-Sonoma（WSM）收涨5.2%。
• 被巴克莱将评级升至增持、看好其盈利增长潜力后，数据中心基础设施供应商Vertiv（VRT）收涨8.4%。
• 在美国联邦法院驳回环保组织试图阻止其重启加州Las Flores输油管的暂停令请求后，油气公司Sable Offshore（SOC）收涨30%。

泛欧股指反弹、本周第三日收创历史新高，英股指盘中首次涨破1万点，汽车板块涨超2%，ASML大涨7%，军工股指涨超3%。

泛欧股指：

• 周三止步两连涨的欧洲斯托克600指数收涨0.67%，报596.14点，继周一和周二之后又创收盘最高纪录，本周累涨1.26%，连续三周、最近六周内第五周累涨。

板块和行业股：

• 汽车板块收涨逾2.1%，德国三巨头宝马、梅赛德斯奔驰和大众分别收涨3.4%、3.1%、2.8%；科技板块收涨约2%，成分股中，BE半导体收涨近11.5%，荷兰上市的ASM国际和欧洲最高市值芯片股ASML收涨约7%。
• 全周科技板块涨超3%，汽车涨近3%，2025年涨约67%的领头羊银行板块累涨超2%。
• 军工股相关指数STOXX Europe Total Market Aerospace & Defense（SXPARO）涨超3%，成分股中，德国莱茵金属涨逾2.6%，伦敦上市的BAE涨逾2.3%。

主要欧洲国家股指：

• 周三回落的英法西股反弹，英股盘中创历史新高，西股刷新周二所创的收盘最高纪录，周三休市的德股和意股分别连涨四个和两个交易日。

• 本周各国股指集体累涨，德股和西股连涨六周，上周回落的英法意股反弹。

美债收益率盘中V形反弹，30年期美债收益率创四个月新高。

美债：

• 美国10年期基准国债收益率在欧市盘初升破4.19%刷新12月23日以来高位，欧股盘中下破4.15%刷新日低，到债市尾盘时约为4.19%，日内升约2个基点，本周累计升约6个基点，在连降两周后反弹。
• 2年期美债收益率在欧股盘前曾升破3.49%刷新日高，欧股盘中下破3.47%刷新日低，美股盘中抹平降幅，到债市尾盘时约为3.47%，持平上个交易日周三，本周累计降约1个基点，在上周持平后最近四周内第三周下行。

美债收益率盘中总体V形反转，在欧股盘前或盘初刷新日低后回升

• 30年期美债收益率在欧股盘前曾升破4.88%，刷新2025年9月初以来高位，后回吐升幅转降，欧股盘中曾靠近4.83%刷新日低，日内降逾1个基点，美股盘中转升，周五尾盘报4.87%，日内升近3个基点。

2年与30年期美债利差图显示，美债收益率曲线处于2021年11月以来最陡水平

欧债：

• 投资者预计2026年将有大批新债发行、德国财政刺激以及部分投资者预计欧央行未来一年可能加息，欧洲国债价格开年齐跌。
• 到债市尾盘，英国10年期基准国债收益率约为4.53%，日内升6个基点；基准10年期德国国债收益率约为2.90%，日内升5个基点。
• 本周欧债价格总体回落、收益率在上周回落后反弹。10年期英债收益率累计升约3个基点，10年期德债收益率累计升约4个基点。

美元指数盘中逼近逾一周高位，全周反弹；离岸人民币低开高走，盘中涨超百点、逾两年半来首次涨破6.97；加密货币进入2026年以来总体上行，比特币盘中较日低涨近3%、逼近9.09万美元，以太坊一度涨超5%。

美元：

• ICE美元指数（DXY）在亚市早盘跌破98.20刷新日低，日内跌近0.2%，欧股盘前转涨后欧股盘中逼近98.50，接近周三刷新的12月22日以来高位，日内涨近0.2%，美股早盘转跌后曾下测98.20，临近午盘时转涨。
• 到周五汇市尾盘，美元指数处于98.40上方，日内涨约0.1%，连涨三个交易日，本周累涨约0.4%，在上周回落后反弹、最近六周内第二周累涨。

彭博美元现货指数2025年收官日和2026年首个交易日盘中均在涨跌间交替，最终两连涨

非美货币：

• 日元三连跌，美元兑日元盘中涨至157.00、刷新12月22日以来高位。
• 欧元兑美元在欧股盘中跌破1.1720、连续四日刷新12月22日以来低位。
• 离岸人民币（CNH）兑美元在亚市盘中转涨后总体处于涨势，欧股盘中涨至6.9664，刷新2023年5月16日以来高位，自2023年5月以来首次涨破6.97，较亚市盘初的日低涨147点，北京时间1月3日4点59分，离岸人民币兑美元报6.9703元，较周三纽约尾盘涨54点，连涨四个交易日，本周累涨342点、涨近0.5%，连涨六周。

加密货币：

• 比特币（BTC）在亚市早盘跌破8.83万美元刷新日低，临近美股午盘涨破9.08万美元、刷新12月12日以来高位，较日低涨超2000美元、涨近3%，美股收盘时处于8.97万美元上方，最近24小时涨近2%，最近一周涨超2%。
• 市值仅次于比特币的第二大加密货币以太坊（ETH）在亚市早盘跌破2990美元刷新日低，临近美股午盘涨破3140美元、刷新12月15日以来高位，较日低涨超5%，美股收盘时处于3210美元上方，最近24小时涨超4%，最近一周涨超6%。

以太坊开年涨势强于比特币

贵金属总体反弹，盘中现货铂金和纽约期银曾涨超5%，后回吐涨幅，黄金涨近2%后一度转跌，期金创四年半最大周跌；伦铝三年多来首次收盘涨破3000美元。

黄金：

• 欧股盘中刷新日高时，纽约黄金期货涨至4414.8美元，日内涨近1.7%，现货黄金涨至4402.3美元，日内涨逾1.9%，后逐步回吐涨幅，美股早盘尾声时和午盘均曾小幅转跌。
• 到美股午盘期金收盘，COMEX 2月黄金期货收跌0.26%，报4329.6美元/盎司，刷新12月12日以来低位，本周累跌4.9%，创2021年6月以来最大周跌幅，在连涨三周后大幅回落。到周五尾盘，现货黄金报4332.29美元，日内涨0.3%，本周因周一跌超4%而累跌逾4.4%。

现货黄金周五短暂重上4400美元后回落

白银：

• 周三收跌9.4%的COMEX 3月白银期货在欧股盘中刷新日高至74.21美元，日内涨5.1%，收涨0.58%，报71.015美元/盎司，在连涨五周后本周累跌8%。
• 现货白银在欧股盘中涨至74.55美元上方刷新日高，日内涨幅略超4%，周五尾盘报72.8181美元/盎司，日内涨约1.6%。

铂金与钯金：

• 欧股盘中刷新日高时，现货铂金涨破2174.10美元，日内涨5.5%，现货钯金涨至1672.30美元上方，日内涨3.2%；到周五尾盘，现货铂金报2142.88美元/盎司，日内涨4%，现货钯金报1636.36美元，日内涨1%。

伦敦基本金属期货：

• 周三终结八个交易日连涨的伦铜收盘小幅反弹，未继续跌离连续六日所创的收盘最高纪录，伦铝三连涨，三年多来首次涨破3000美元，和伦铜均连涨三周。而周三回落超3%的伦锡小幅下挫，刷新三周来低位，在连涨六周后连跌两周。
• LME期铜收涨近0.4%，报12469.5美元/吨，周二报12558美元创历史新高，本周累涨约2.5%。LME期铝收涨约0.7%，报3015.5美元/吨，连续三日创2022年4月29日以来新高，本周累涨1.88%。LME期锡收跌0.36%，报40409美元/吨，创12月11日以来新低，本周累跌5.6%。

原油三连阴，盘中曾跌超1%，本周勉强连涨两周。

国际原油期货周五盘中转跌。欧股盘前刷新日高时，美国WTI原油涨至57.93美元，布伦特原油3月合约涨至61.38美元，日内均涨近0.9%，欧股盘中转跌后保持跌势，美股早盘刷新日低时，美油跌至56.6美元，布油跌至60.01美元，日内跌1.4%左右。

到收盘，原油连续三个交易日、最近七个交易日内第六日收跌。得益于周一至少收涨近2%，原油本周继续累涨。

WTI 2月原油期货收跌0.10美元，跌幅0.17%，报57.32美元/桶，本周累涨约1%。布伦特3月原油期货收跌0.10美元，跌幅0.16%，报60.75美元/桶，本周累涨逾0.8%。

原油周五盘中跌超1%后收窄过半跌幅，全周凭借周一收涨而累涨

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其中规模最大的一笔来自亚马逊公司的贝索斯（Jeff Bezos）。他开始减持股票的时间，恰逢其与桑切斯（Lauren Sanchez）举行婚礼。贝索斯出售了2500万股亚马逊股票，套现约57亿美元。

在凡是与人工智能沾边就上涨的狂热情绪推动下，科技股大涨，也让一些相对低调的高管身价水涨船高，例如Arista Networks公司的CEO Jayshree Ullal。作为一位罕见的“非创始人”亿万富翁CEO，她在去年净资产跃升至60多亿美元，与此同时，她出售了接近10亿美元的股票。

几乎所有主要的内幕人士卖出都使用了10b5-1交易计划，即事先申报、提前安排好的股票出售计划。

以下是2025年十大内部人士减持交易情况。数据涵盖截至12月30日披露的申报文件，也包括代表公司披露交易的董事会成员。

1. 贝索斯（Jeff Bezos）

职务：亚马逊董事长

出售股份数：25,000,000股

出售总金额：5,654,270,394美元

贝索斯在2025年通过一项预先安排的交易计划出售了2500万股亚马逊股票，该计划启动的时间正好是他在威尼斯举行婚礼的那个周末。6月和7月期间，他共套现约57亿美元。根据彭博亿万富豪指数，自2002年以来，他累计出售的亚马逊股票已超过500亿美元。

贝索斯近年来不断分散投资，其股票出售所得常被用于支持他的太空项目——蓝色起源（Blue Origin）。

2. 萨弗拉·卡茨（Safra Catz）

职务：甲骨文（Oracle）前CEO

出售股份数：12,500,000股

出售总金额：2,531,343,305美元

甲骨文前CEO一向在获得股票后迅速变现，这一模式在2025年延续。Catz通过10b5-1计划，行权并出售了上半年获得的大量绩效股票期权，恰逢甲骨文股价创下新高。与创始人埃里森（Larry Ellison）主要持有甲骨文股票不同，Catz目前仅保留约110万股。她在执掌公司 11 年后，于 2025年9月卸任CEO，转任副董事长。

3. 戴尔（Michael Dell）

职务：戴尔科技（Dell Technologies）CEO

出售股份数：16,253,968股

出售总金额：2,222,753,261美元

戴尔在 12 月引发关注，他与妻子苏珊宣布将捐出62.5亿美元，用于为 2500 万名美国儿童设立所谓的“特朗普账户”。这笔资金的一部分可能来自其全年持续的股票出售。

2025 年，戴尔在6月和10月两次出售超过20亿美元股票，且并未使用10b5-1 计划，使其累计出售股票总额超过130亿美元。他目前仍持有公司约40%的股份。

4. 黄仁勋（Jensen Huang）

职务：英伟达（Nvidia）CEO

出售股份数：6,000,000 股

出售总金额：1,048,586,165 美元

黄仁勋最初申报出售英伟达股票时，预计套现约 8.65 亿美元，但随着股价持续上涨，最终出售金额突破 10 亿美元。

在其减持期间，英伟达先后成为全球首家市值突破 4 万亿美元、随后突破 5 万亿美元的公司。黄仁勋还向捐赠基金和其基金会捐出了 3 亿多美元。

5. Jayshree Ullal

职务：Arista Networks CEO

出售股份数：7,560,143股

出售总金额：975,839,433美元

2025 年，Arista Networks 股价一度上涨近50%，Ullal的股票出售规模也创下个人纪录。尽管如此，她61亿美元的净资产中，大部分仍与其持有的2.4%公司股份挂钩。

她是 Arista 相关的四位亿万富翁之一，也是全球最富有的非创始人女性CEO之一。

6. 扎克伯格（Mark Zuckerberg）

职务：Meta Platforms CEO

出售股份数：1,387,605股

出售总金额：944,785,836美元

Meta 在 2025 年因全面拥抱 AI，股价全年上涨13%。期间，扎克伯格及其“陈·扎克伯格基金会”合计出售了近9.45亿美元股票。

扎克伯格此前表示，将在有生之年捐出 99% 的股份，目前仍持有公司约 13%股份。对他的慈善事业而言，这是动荡的一年：该机构经历了裁员和战略重点的调整，并且与他曾共同创立的一个亲移民组织断绝了关系。

7. Max de Groen，代表贝恩资本

职务：Nutanix 董事

出售股份数：10,980,467股

出售总金额：830,759,670美元

这位Nutanix董事代表的是贝恩资本。过去一年中，贝恩资本出售了其在这家云计算公司的约三分之二持股。去年夏天，这家总部位于波士顿的投资公司将一笔可转换债券转为股票，获得了1690万股。Groen曾在2024年6月表示，贝恩资本无意出售这些股份。然而，贝恩资本仍在3月和6月通过两笔交易出售了近1100万股，这些交易均以Groen的名义披露。尽管Nutanix股价在5月创下高点，但在下调2026年营收预期后，该股于11月出现两位数跌幅。

8. Frank Slootman

职务：Snowflake董事长

出售股份数：3,437,162股

出售总金额：757,721,569美元

Slootman在 2024 年卸任 Snowflake CEO 后，通过 10b5-1 计划持续行权并出售股票。他凭借执掌三家科技公司的经历，积累了十亿美元级别的财富，超过了苹果公司的库克（Tim Cook）和微软的纳德拉（Satya Nadella）等其他非创始人CEO。Slootman仍担任Snowflake公司的董事长。

9. Nikesh Arora

职务：Palo Alto Networks CEO

出售股份数：4,000,000 股

出售总金额：738,421,375美元

Arora曾任软银集团高管，2018 年受聘出任网络安全公司 Palo Alto Networks 的 CEO，并获得了一份极为丰厚的薪酬方案。此后，这位亿万富翁一直按照 10b5-1 计划，以按月节奏行权并出售部分股票期权，2025年合计套现接近7.4亿美元。2025年早些时候，Arora与一组科技投资人共同收购了一支英国板球队。

10. Baiju Bhatt

职务：Robinhood 董事、联合创始人

出售股份数：7,697,404股

出售总金额：724,926,811美元

Robinhood 的联合创始人Bhatt在2025年一度跻身全球500大富豪之列，原因是公司股价在年内一度上涨四倍。此后股价有所回落，但在此之前，巴特已成功套现近7.25亿美元。这位前联席CEO全年共出售了770万股股票，其中包括数百万股不在其既有交易计划之内的股份。目前其净资产约为67亿美元，较10月高点的 89 亿美元有所下降。

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特斯拉在周五发布的声明中表示，第四季度交付量同比下降16%，至418,227辆，预估为440907辆。特斯拉四季度交付量低于媒体调查的分析师预期以及公司自身目标。全年来看，特斯拉销量下滑近9%，这是连续第二年出现年度下跌。

相比之下，比亚迪在第四季度和全年电池电动车销量均实现增长，全年交付接近226万辆电动车，而特斯拉为164万辆。

比亚迪在去年进一步拉开了与特斯拉的差距。此前在2024年，比亚迪在整体表现上仅略逊于特斯拉。虽然比亚迪在当年第四季度交付的纯电动车数量已超过特斯拉，但特斯拉在全年总量上仍保持着微弱领先。此外，比亚迪在过去两年中，每年插电式混合动力车的销量都超过200万辆。

除了在中国市场销售更多电动车——其中一些车型的价格远低于特斯拉最便宜的车型Model 3，比亚迪在欧洲市场的增长势头也十分强劲。在去年前11个月中，比亚迪在欧洲最大的两个电动车市场德国和英国，注册量均超过特斯拉。同期，特斯拉在欧洲的销量下滑28%，并在12月于法国、西班牙和瑞典出现大幅下跌。

华尔街质疑特斯拉2026年销量前景

华尔街对特斯拉2026年销量前景的质疑不断加深。两年前的这个时候，分析师还预测特斯拉的交付量将超过300万辆，而如今的平均预测已大幅下调至约180万辆。

鉴于美国这一特斯拉最大市场的电动车需求前景，2026年成功推进这些业务将至关重要。特朗普政府已停止支持插电式汽车购买的联邦激励措施，并削弱了燃油经济性和排放相关法规，而这些法规此前曾为特斯拉带来数十亿美元收入。

交付量不再那么重要

近来，投资者对特斯拉在全球电动车格局中地位下滑并未过多在意，因为马斯克将重心放在人工智能、自动驾驶汽车和人形机器人上。马斯克通过大力宣传其长期推进的自动驾驶出租车（robotaxi）业务进展，将外界注意力从特斯拉不断下滑的销量上转移开来。

有华尔街分析师指出，“交付量几乎已经不那么重要了。特斯拉股价在2026年的表现应由人工智能和机器人领域的进展所驱动”。

华尔街此前已为美国电动车税收抵免结束后特斯拉出现“后遗症”做好了心理准备。分析师们认为，特斯拉“几乎完全是按向现实世界AI转型来定价的”。

不过，尽管特斯拉公司在年底开始进行无人驾驶测试，目前消费者只能在美国奥斯汀和旧金山湾区，从数量有限的车辆中叫车，而且前排仍配有安全监督员。

特斯拉在年末通过宣传Cybercab来提升市场期待。这是一款双座紧凑型车型，配有蝴蝶门。马斯克在2024年底首次展示的原型车没有方向盘和踏板，但特斯拉董事会主席Robyn Denholm在10月接受媒体采访时表示，如果监管机构有要求，公司将会在量产车型中配备这些部件。

此外值得一提的是，特斯拉的储能电池业务却从未如此强劲。公司上季度部署了14.2吉瓦时的储能产品，高于一年前的11吉瓦时。全年总部署量增长近50%，达到46.7吉瓦时。

有分析师指出，特斯拉储能业务的持续增长反映了由AI驱动的用电需求所带来的结构性利好，这正在推动额外的储能需求，以支持数据中心建设和电网稳定。

马斯克本人则对未来一年充满信心。他本周在X平台上写道，“@Tesla 团队在2025年的表现非常出色。2026年将是史诗级的一年！”

周五美股盘前，特斯拉股价上涨1.5%，在2025年最后几个交易日连续六天下跌后有所回升。不过美股开盘后，特斯拉走低，周五收跌约2.6%。该股去年全年上涨了11%。

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美东时间1月2日周五，媒体报道称，对冲基金2025年的整体回报率创至少五年来最高水平。全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）的旗舰基金Pure Alpha II录得34%的创纪录回报，一扫2012年至2024年年度回报不足3%的低迷势头，德邵（D.E. Shaw）的旗舰策略基金亦表现不俗，Melqart Opportunities Fund则以45%的回报率拔得头筹。

据报道，桥水在现任CEO Nir Bar Dea带领下创下50年来最高年度获利。除Pure Alpha II外，桥水中国宏观基金和All Weather策略基金也分别实现34%和20%的回报。德邵的旗舰多元策略综合基金D.E. Shaw Composite增长18.5%，其Oculus基金的回报率则高达28.2%。

评论认为，对冲基金的强劲表现主要得益于美股在人工智能（AI）题材推动下大幅上涨，以及特朗普贸易战引发的债券与货币市场剧烈波动。2025年，三大美股指连续第三年录得双位数的年度涨幅，上一次出现这种情况是在2019年至2021年间。

下图可见，媒体的初步统计显示，在25只主要对冲基金中，略超半数、共14只基金跑赢了累涨16.7%的标普500指数，但只有七只超越了涨约20.4%的纳指，其中三只来自桥水。还有媒体周五获悉，城堡（Citadel）的旗舰对冲基金Wellington全年回报10.2%。若消息属实就意味着，Ken Griffin旗下的基金也未跑赢大盘。

桥水旗下多只基金在2025年取得突破性业绩。

本周四，有媒体援引知情人士消息称，截至12月29日，桥水旗舰基金Pure Alpha II基金全年回报约33%至34%，明显优于同期标普500指数。该基金作为全球宏观基金，通常投资于股票、债券、货币与大宗商品。

周五公布的媒体统计显示，桥水亚洲总回报基金的表现更为突出，录得37%的回报率，在25只主要对冲基金中位列次席。桥水中国总回报基金同样实现34%的涨幅，与旗舰基金并列。风险平价策略的All Weather基金则斩获20%的回报。

截至9月30日，桥水资产管理规模约为920亿美元。

据周四报道，桥水近年来积极布局新策略，包括一只50亿美元、以AI进行投资决策的基金AIA Macro，该基金同期回报率为11.9%。公司于2024年推出"人工投资人(Artificial Investor)"工具，这一转向可追溯至2018年联席首席投资官Greg Jensen延揽首席科学家Jas Sekhon。

Michel Massoud管理的事件驱动型基金Melqart Opportunities Fund以45.1%的回报率位居榜首。媒体获悉，这一业绩使其成为2025年表现最佳的对冲基金之一。

事件驱动策略通过捕捉企业并购、重组等特殊事件带来的投资机会获利。在贸易政策不确定性加剧的背景下，这类基金的灵活性优势得以充分体现。

Kite Lake Special Opportunities同样采用事件驱动策略，录得17.9%的回报率，位列行业中游水平。

德邵的两只旗舰基金均跑赢市场基准。据报道，其Oculus基金自2004年成立以来从未录得负收益年份，2025年净回报率约28.2%，年化净回报率达14.4%。规模更大的Composite基金实现约18.5%的净回报，自2001年成立以来年化净回报率为12.9%，期间仅出现过一次年度亏损。

截至12月1日，成立于1988年的德邵管理着超过850亿美元资产，涵盖对冲基金、私募市场、多资产类别和主动股票投资策略。

其他多元策略基金表现不一。

2025年，Dymon录得18.1%的回报，ExodusPoint回报率为18.04%、为2017年成立以来最佳表现，Balyasny达16.7%。但行业巨头Millennium仅实现10.5%的回报，和城堡的Wellington一样，均未能跑赢标普500指数。Walleye、Pinpoint Multi-Strategy和New Holland Tactical Alpha的回报率分别为15.5%、11.6%和9.8%。

股票多空策略基金表现两极分化。Soroban Opportunities录得25%的强劲回报，显著跑赢市场基准。Anson Investments Master作为股票策略基金实现21.2%的增长。

Schonfeld旗下Fundamental Equity基金增长16.5%，略低于标普500指数，而其多元策略基金Strategic Partners则录得12.5%的回报。Marshall Wace的Eureka/股票多空策略增长11.6%，FIFTHDELTA股票基金回报率为10.3%。

量化策略基金Winton的多元策略回报率为7.4%，在统计的25只基金中垫底。

据周五报道，亿万富翁投资者Cliff Asness旗下AQR Capital Management的多元策略Apex Strategy年度涨幅为19.6%，另类趋势跟踪策略Helix Strategy则增长18.6%。

市场波动为主动管理型基金创造了价格套利机会。德邵在去年早些时候发布的研究报告中指出，投资者持有标普500成分股所用工具的成本存在"供需失衡"。这种结构性机会在特朗普政策引发的市场震荡中得到放大。

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Pasquariello在年度回顾中表示，几经斟酌，他还是选择了用“非常好（Very Good）”来形容刚刚过去的这一年——

毕竟，标普500不仅实现了双位数回报，更创下了自2017年以来首次连续8个月上涨的惊人纪录；纳斯达克100指数狂飙21%，道琼斯指数也录得15%的涨幅。

然而，对于身处一线的投资者而言，这并非是“躺赢”的一年。

光鲜的指数背后，是高达19%的波动率，是英伟达在七周内蒸发万亿市值的惊魂时刻，也是数次流动性枯竭带来的剧烈颠簸。

如果说2025年是高回报与高波动的共舞，那么在Pasquariello看来，2026年，市场将变得更加“狂野（Wilder）”：

“我认为明年也不会平淡无奇。 虽然总体趋势是利好，但我直觉认为明年会更加狂野。”

高回报与高波动性共舞

从账面数据看，2025年无疑是一场多头的盛宴。

纳斯达克100指数（NDX）全年大涨21%，标普500指数录得18%的总回报（含股息），道琼斯指数与罗素2000指数分别上涨15%和13%。标普500甚至以一波罕见的“8个月连涨”收官，这是自2017年以来未曾有过的强势表现。

但获取这一回报的代价，是市场的波动性显著上升。Pasquariello指出，2025年的市场特征是典型的“高回报、高波动”：

• 实际波动率飙升：全年实际波动率（Realized Volatility）高达19%，处于历史第83百分位的高位。

• 夏普比率腰斩：标普500的回报/波动率比率仅为1.0。相比2023和2024年超过2.0的“稳稳幸福”，2025年每获得一分收益，投资者都要承受加倍的颠簸。

• 深坑惊魂：年内标普500的最大回撤幅度达到19%，几乎是历史年度中位数（10%）的两倍。

市场并非风平浪静。无论是DeepSeek引发的AI板块闪崩（导致AI领军篮子一度暴跌18%），还是特朗普关税政策后的市场剧烈震荡（标普跌破9%，VIX恐慌指数一度触及60），都让这一年的操作难度呈指数级上升。

Pasquariello表示：

“历史书会记载2025年是美股的好年景，但这只是肤浅的结论。对于身处其中的交易员而言，这一年的难度系数曾数次爆表。”

科技巨头的裂痕：大数定律与英伟达的“过山车”

科技股依然是2025年的绝对主角，但剧本已开始改写。

纳斯达克100指数在过去17年中，有16年录得正回报，这种长期统治力令人叹为观止。然而，内部的撕裂感正在加剧：2025年，约三分之一的纳指成分股最终收跌，个股走势的分化显著提升。

“七巨头”（Magnificent 7）的边际效应正在递减。虽然谷歌以65%的涨幅领跑，英伟达录得39%的涨幅，但整个组合的市值增量正在收窄：

• 2023年增量：5.1万亿美元

• 2024年增量：5.6万亿美元

• 2025年增量：4.0万亿美元

对于任何其他板块，4万亿是天文数字，但对于这一超级权重组合，“大数定律”的引力似乎开始显现，增量的获取正变得愈发艰难。

最能体现2025年市场分裂特征的莫过于英伟达。Pasquariello用一组矛盾的数据刻画了这家AI霸主：

• 神迹： 英伟达市值再增1万亿美元（用他前老板的话说，“重要的是第四个逗号”），单只股票贡献了标普500指数全年15%的回报。

• 崩塌： 该股在10月下旬见顶，随后的短短七周内，市值蒸发了1万亿美元。

自ChatGPT问世以来，英伟达的盈利和股价均增长了约10倍，这是金融史上罕见的奇迹。但也引发了华尔街最深刻的焦虑：极高的利润率与极高的市场份额，究竟还能维持多久？

Pasquariello提到，更值得注意的是内部撕裂：尽管纳指大涨，但成分股中约有三分之一全年收跌。

或许，这一数据正在暗示，依靠“无脑买入科技股”躺赢的时代正在远去。

驱动力拆解：EPS为王、期权赌局

是什么支撑了2025年的牛市？答案是基本面，而非泡沫。

Pasquariello分析称，在标普500指数18%的总回报中，EPS（每股收益）增长贡献了绝大部分（14个百分点），估值扩张仅贡献3个百分点。尽管CEO信心指数一度低迷，但美国企业再次证明了其在降息75bp、去监管化浪潮中捍卫利润率的惊人能力。

与此同时，期权市场已成为左右短期走势的“暗手”。

数据显示，上市SPX期权中，近90%的交易量集中在1个月以内的期限，其中约三分之二的交易是0DTE（零日到期期权）。

这种工具虽然为机构管理风险提供了便利，但也引发了关于“过度零售化”的担忧，成为加剧日内波动的核心引擎——当市场大部分参与者都在进行超短线博弈时，流动性的突然枯竭便成为了常态。

“避险资产”王座更替：黄金狂飙，比特币落寞

如果说2025年有一个资产不仅跑赢了通胀，还跑赢了信仰，那就是黄金。

美元经历了艰难的一年，贸易加权美元指数下跌7%。在法币信用动摇的背景下，资金并未如预期般大规模流向比特币，而是疯狂涌入贵金属。

黄金成为年度最大赢家之一，全年暴涨65%。白银更是录得148%的惊人涨幅，铜（+43%）和铂金（+127%）等工业金属也表现抢眼。Pasquariello指出，黄金的上涨反映了全球央行等结构性投资者的持续需求，这是当投资者“无法选择持有何种货币”时的终极对冲。

相比之下，比特币（BTC）经历了令人失望的一年。

尽管曾一度突破12.5万美元大关，但BTC最终全年收跌6%，较峰值回落超过30%。Pasquariello认为：

“比特币没有收益率，也没有内在价值，它主要由叙事和资金流驱动。”

他认为，与黄金受到央行等结构性买家支撑不同，比特币在2025年遭遇了显著的获利了结与清算。

视线转向全球，机会不再局限于美国。

欧洲股市在GDP增长仅1.5%的疲弱宏观下，意外录得21%（本币）的回报，银行股更是大涨80%。

亚洲市场中，韩国（+79%）和日本（+29%）表现优异，特别是那些与AI、先进制造及国防战略挂钩的资产，为投资者提供了宝贵的凸性回报。

2026前瞻：拥抱“狂野”

站在2026年的门槛上，市场面临着更高的赌注：历史高位的市盈率（从21.5倍升至22.0倍）、极窄的企业信贷利差、不断膨胀的主权债务，以及天文数字般的AI资本开支。

Pasquariello预测，2026年绝不会是平淡的一年。虽然基准预期依然是净正向的，但市场将变得更加“狂野”。在这样一个高估值与高技术变革并存的时代，简单的“买入持有”策略可能面临挑战，战术性的灵活性将变得至关重要。

正如人们评价金融大鳄索罗斯时常说的那句话：

“投资的秘密在于保住本金，再加上几次全垒打。”

文末，Pasquariello写道：

2026年，或许正是验证这一智慧的最佳年份。新年快乐，祝您2026年狩猎愉快！

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一向低调的三星电子联席CEO全永铉（Jun Young Hyun）在向员工发表的新年致辞中透露，公司的HBM4产品已展示出“差异化的竞争力”，并赢得了客户“三星回来了”的高度评价。

这一表态极大地提振了投资者信心，市场预期三星正逐步缩小此前在关键的高带宽内存市场与SK海力士（SK Hynix）的差距，并有望在2026年凭借下一代HBM产品重新进入英伟达（Nvidia）的核心供应链。

此次股价大涨也得益于亚洲科技股的整体共振及行业基本面的强力支撑。

周五，受壁仞科技上市表现及DeepSeek相关进展引发的AI投资热潮影响，恒生科技指数一度飙升4.3%。

宏观数据方面，韩国12月半导体出口同比激增43%，也印证了三星、SK海力士在全球AI硬件繁荣中的重要性。

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个股方面，顶着“港股GPU第一股”光环上市的壁仞科技上演了亮眼首秀，盘中一度涨超118%，最终收涨75.82%；

金风科技涨超20%，2025年12月31日晚间，上交所官网显示，蓝箭航天科创板IPO审核状态变更为“已受理”，蓝箭航天招股书显示，金风科技旗下江瀚资产持有蓝箭航天4.14%股权，为该公司第六大股东；航天环宇、中科星图涨超10%；

晶圆代工龙头华虹半导体在收购案取得进展和行业复苏预期的双重提振下，股价涨超9%；

百度因宣布分拆旗下AI芯片公司昆仑芯赴港上市，股价涨超9%，华尔街见闻提及，知情人士透露称“出货量排国产前三”，高盛认为，如果参考寒武纪目前的市销率倍数，百度股权值30-110亿美元。；网易涨超6%，美的、中芯国际涨超5%，阿里、腾讯涨超4%。

午后，保险股走强，中国再保险收涨近6%，中国人寿涨超5%。资源股集体飙升，亚太资源收涨15%，中国白银集团涨超10%，力勤资源涨超8%，灵宝黄金盘中涨5%。

盘面上，上午港股商业航天、AI、电力设备、互联网板块集体走强，林业与纸制品、酒店和度假村REIT板块跌幅靠前。

1月2日，离岸人民币兑美元汇率盘中升破6.97，创下2023年5月以来的新高水平，进一步鼓励资金流入港股。西太平洋银行策略师指出，随着市场押注美联储新任主席可能采取更深幅度的降息，美元在1月份面临着极高的结构性下行风险，而非美货币则迎来了反攻的窗口。

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当前市场正在紧盯一个问题：房地产市场的底部究竟在哪里？

中信建投证券宏观团队周君芝、谢雨心在最新报告中，通过复盘二战以来日本、韩国和美国的多轮地产周期，总结出四条判断地产由弱转强的国际规律:

一是成交量企稳领先于价格回升；二是核心城市房价率先反弹；三是货币宽松(10年期国债利率不超过核心通胀200个基点)是必要条件；四是经济增长预期改善是根本前提。

参考国际经验，中信建投表示，当前中国地产市场正处于深度调整期，需要耐心等待四大信号共同出现：销售量企稳、一线城市库存下降、货币条件充分宽松、经济增长预期改善。只有这些条件具备后，才能确认地产真正迎来拐点。

此外，报告指出，几乎每十年左右，全球便会迎来一次广泛的地产周期。全球经济和货币周期高度相关，也就决定了全球地产周期强关联。大部分国家的大样本经验显示，货币政策周期维持在4-7 年左右，因此地产周期见底回升也需要4-7年。

全球地产周期的两次共振

• 1970年代：滞胀引发的全球地产动荡

报告指出，1970年代，日、韩、美三国地产周期高度共振，本质上是石油危机引发的全球滞胀所致。当时原油危机导致通胀大幅波动，进而引发全球货币政策同步收紧。1973年日本央行将贴现率从4.25%大幅上调至9.0%，房价应声下跌约29%。韩国在1979年将基准利率从12%提升至18%，叠加GDP增速从1978年的9.7%骤降至1980年的-1.7%，房价出现深度调整。美国同期也经历了两轮地产起伏波动。

这一时期的地产企稳同样具有共性。1977年日本地产止跌回升，得益于滞胀退却后货币转向宽松，加上汽车、电子等新兴产业崛起推动经济复苏。关键是当时25-44岁青壮年人口维持高位，刚性住房需求旺盛，居民杠杆率仅为38.8%，远低于美德水平。

• 1990年代:全球化浪潮下的周期共振

1990年代的地产周期更为复杂。日本在1990年迎来地产长周期见顶，直到2002年才出现企稳迹象，调整时间长达12年。韩国也在1991年底遭遇地产下行，持续至2001年底。但两国地产周期的底层逻辑大不相同：日本面临的是人口结构、增长驱动、金融条件收紧三因素共振下的大周期拐点；韩国则是刚承接日本产业转移,正处于经济增长高峰期。

美国在1990年代则迎来“金发女郎时期”，尽管遭遇储贷危机扰动，但人口、增长、科技等因素良好，地产处于黄金发展期。这一时期是苏东剧变后的全球化浪潮，全球经济在全球化东风下高度共频，即便不同经济体内生增长驱动力各异，经济和货币小周期仍高度协同。

房价企稳回升的四条国际规律

如果地产已经处于下滑趋势，如何企稳，中信建投给出四条规律性线索。

规律一：量价先后顺序——成交先行，价格随后

复盘历史数据发现，房地产企稳遵循明确的顺序：先是成交上量，继而库存下降，最后价格企稳。这一规律在美日两国表现尤为明显。

报告举例：美国在2010年7月成屋销量触及新低，仅330万套，随后反弹稳定在400万套左右。而房价直到2012年3月才触底，随后企稳回升。日本首都圈新建公寓销售量从2000年开始稳定在9万套,东京二十三区销售量稳定在3万套以上，但价格直到2003年才创新低并开始反弹。

背后逻辑在于：当地产已处于下行区间，需要商品属性率先回温，然后才能探讨金融属性。销售量企稳后，短期房价企稳时点取决于住宅实际供需结构，即住房空置率和库存水平。这与刚需人口规模是否扩张、人口向核心城市圈集聚速度等密切相关。

规律二：核心城市房价率先反弹

日韩经验显示，核心城市圈房价往往更早给出企稳信号。2001年后韩国房价企稳回升，2001-2007年首尔房价上涨91%，远高于全国56%的涨幅。日本在2004年地产企稳时，东京二十三区房价率先反弹，涨幅达8.1%，高于首都圈整体的7.1%。

核心城市率先反弹的根本原因是人口“再集聚”，核心城市圈的高收入吸引人口持续流入，尽管日本总人口减少，核心城市圈仍保持正增长，直至2019年人口超过100万的城市群人口增速才转负。2015-2022年，日本首都圈租金上涨27.1%，而近畿圈仅上涨16.9%，核心城市的租金溢价同样印证了这一趋势。

规律三：货币宽松的必要尺度

地产企稳离不开货币宽松，这是必要但非充分条件。按历史经验，地产从深度下行回到企稳态势,伴随现象是10年期国债利率不超过核心通胀200个基点。

日本1998年启动非常规货币政策应对低通胀，10年期国债利率维持在1%左右，扣除通胀后的实际利率在2%左右,防止过高实际利率进一步压降需求。2003年日本核心CPI降幅明显收窄，4月为-0.4%，10月达到0.1%，这是2000年以来首次转正。美国2007年次贷危机后，美联储果断启动非常规货币政策，10年期国债利率与核心通胀的轧差同样遵循不超过2%的规律。

美国为应对储贷危机在1989-1992年间累计降息超过20次，降息幅度达680个基点，将联邦基金利率从9.8%大幅下调至3%，固定抵押贷款利率从11%降至8%，为1992年房价重拾涨势创造了条件。

规律四：增长预期改善是根本前提

地产企稳的另一个必要前提是增长预期改善。微观来看，地产是对收入预期的杠杆化定价，因此历次地产企稳修复都对应着经济增长动能的延续或改善。

2004年日本地产企稳前，于2002年出清了地产链的不良资产，2003年迎来出口反弹这一新增长动能。2003年4月日本核心CPI同比为-0.4%，降幅明显收窄，10月转为0.1%，是2000年以来首次转正。消费者信心指数大幅回升，从2003年的35跃升至48左右。经济增长改善带动居民收入恢复正增长，此时房价随之企稳回升。

韩国2001年后房价企稳同样得益于三大因素：金融坏账出清且利率下调推动经济复苏；中国2001年加入WTO后，韩国对华出口占比从12.1%跃升至21.8%(2001-2005年)，贸易总额增长211%；首都圈人口持续集中，住房供应短缺再次显现。

美国1990年代地产反弹的底层逻辑更为明显：当时迎来互联网浪潮，加上25-44岁人口规模持续上升带来新增刚需，即便短期下滑，货币稍一宽松便能快速企稳反弹。

影响地产走势的三个底层规律

通过梳理日韩美三国多轮地产周期，报告总结出影响地产走势的三个底层规律：

一是地产的商品属性来自人口，金融属性定价取决于增长预期(决定未来收入)和货币流动性(决定贴现率)；

二是地产小周期起落往往与货币松紧相关，企稳态势是否扎实取决于增长动能，长趋势由人口决定；

三是当货币宽松、增长强势、人口旺盛三因素共振时,地产迎来强势周期，反之则经历疲弱长周期。

报告指出，判断地产是否企稳需要跟踪四类领先指标:成交量是否率先回升、核心城市库存是否降至低位、10年期国债利率与核心通胀的利差是否收窄至200个基点以内、消费者信心指数等增长预期指标是否改善。大部分国家经验显示，货币政策周期维持在4-7年，地产周期见底回升同样需要4-7年，特殊情况下(如日本)走出负向拖累需要更长周期。

当前中国地产市场正处于深度调整期,参考国际经验,需要耐心等待四大信号共同出现：销售量企稳、一线城市库存下降、货币条件充分宽松、经济增长预期改善。只有这些条件具备后，才能确认地产真正迎来拐点，迎来中长期配置机会。

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报道称，这款备受瞩目的新品，极有可能是一款“智能笔”或可穿戴式音频设备。

鸿海独家代工，越南或美国制造

消息人士透露，OpenAI内部将该硬件项目命名为“Gumdrop”。该项目最初曾计划交由立讯精密代工，但最终被鸿海拿下。目前，鸿海已确定将在其越南工厂进行生产，同时不排除启用美国工厂投产的可能性。

对于鸿海来说，拿下OpenAI的AI服务器订单后，又进一步拿下终端硬件，意味着该公司成功实现了对OpenAI从“云”（AI服务器）到“端”（终端设备）的订单全覆盖，在代工行业中率先完成了对OpenAI生态的闭环布局。

产品形态：Jony Ive操刀的“智能笔”或音频装置

这款被OpenAI CEO山姆·奥特曼（Sam Altman）形容为“简单、美观、有趣”的产品，由苹果前传奇设计师乔纳森·艾维（Jony Ive）亲自操刀。

据供应链披露的细节，这款神秘硬件可能是一款“智能笔”或可穿戴式音频设备。其产品特征包括：

• 形态轻巧：体积与iPod Shuffle相仿，便携性极强，可放置于口袋、桌面或挂在颈部。

• 交互功能：配备麦克风与摄像头，具备感知用户生活场景的能力。

• AI整合：支持将手写笔记直接转录并实时上传至ChatGPT进行处理。

艾维此前曾透露，该产品有望在两年内问世。随着设计与供应链的就位，这款承载着“后智能手机时代”愿景的AI硬件，正加速向我们走来。

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英国《金融时报》援引多位知情人士消息称，美国科技界估值最高的三家独角兽——SpaceX、OpenAI和Anthropic，正紧锣密鼓地筹备IPO，最早今年启动。

值得一提的是，今年只要上述三大巨头中有任何一家成功上市，其单笔交易规模就足以碾压2025年全美约200家IPO的募资总和。

对于经历了漫长“IPO旱季”的华尔街投行、律所及风险投资机构而言，这三家公司的上市不仅意味着数百亿美元的承销与咨询收入，更可能造就其历史上利润最为丰厚的“收成大年”。

Lux Capital联合创始人Peter Hébert表示：

“我记忆中从未见过这样的盛况——三家即将上市的私营企业，一旦挂牌，便将直接跻身全球市值最高的上市公司行列...

所有这些公司都在2026年上市的可能性很小，但并非不可能，这将意味着风险投资家、银行家和交易律师将获得巨大的财富。”

超级IPO之年

尽管具体的IPO估值目标尚未最终敲定，但从近期的一级市场交易中，已能窥见这三艘“巨舰”的惊人体量。

SpaceX正在推进一笔二级市场股票出售，对应估值高达8000亿美元。高管层近期向投资者透露，若无重大市场震荡，公司计划在未来12个月内上市。市场普遍预期，仅SpaceX一家的募资规模，就有望打破沙特阿美（Saudi Aramco）2019年创下的290亿美元纪录，刷新全球最大IPO历史。

AI领域的双雄同样不甘示弱。

作为ChatGPT的母公司，OpenAI目前的估值已达5000亿美元，并正以7500亿美元甚至更高的目标估值洽谈新一轮融资。《金融时报》援引知情人士消息称，OpenAI 也一直在与包括Cooley在内的多家知名律所洽谈IPO事宜。另一位接近ChatGPT的人士称，该公司尚未选定法律顾问。

与此同时，Anthropic已正式聘请西海岸知名律所Wilson Sonsini启动上市筹备，同时正在洽谈一轮目标估值超3000亿美元的新融资。

值得一提的是，Anthropic和OpenAI在过去一年中已通过聘请具有上市公司经验的高管、重整公司治理结构，为IPO铺平道路。

此外，估值1340亿美元的数据巨头Databricks和420亿美元的设计平台Canva，也在今年的潜在上市名单之列。

若上市成功，早期投资者将迎来巨额回报。

彼得·蒂尔的风险投资公司Founders Fund自2008年投资SpaceX以来，持仓价值已达数百亿美元，Alphabet也持有该公司价值数十亿美元的股份；Khosla Ventures作为OpenAI最早的VC支持者，于2019年收购了该公司5% 的股份。

宏观经济的“驱动者”

2026年的IPO市场，正试图从去年的阴霾中走出。

回顾去年，尽管有Figma、Klarna等科技公司挂牌，但受唐纳德·特朗普4月推出的全面关税政策及10月政府停摆的双重打击，大型科技股上市潮两度夭折。安永（EY）数据显示，2025年前九个月美国IPO总募资额仅略超300亿美元。

这意味着，今年只要上述三大巨头中有任何一家成功上市，其单笔交易规模就足以碾压去年全年的市场数据。

虽然Oracle和Broadcom近期因“AI泡沫”担忧遭遇抛售，给市场带来新的不确定性，但机构主流观点认为，这三家巨头皆具备穿越周期的能力。

富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）风投联席主管Ryan Biggs表示：

“当你面对的是定义一个时代的代际公司时，它们上市的决策不再是被动应对宏观环境。这些企业如此强大，它们本身就是宏观经济的驱动者。”

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周五特斯拉即将公布第四季度交付量数据。据彭博社数据，预计特斯拉第四季度交付约44.09万辆汽车，同比下降11%，这意味着公司下半年销量将低于去年同期水平。

华尔街见闻此前提及，特斯拉本周发布了分析师预测汇总，该数据更为悲观，预期特斯拉第四季度交付量为422850辆，同比下降15%。

此外根据彭博汇编的数据，华尔街对特斯拉2026年的交付预期已从超300万辆大幅下调至约180万辆。

尽管该公司股价在2025年下半年大涨，但主要驱动力来自CEO马斯克宣扬的人工智能和机器人技术进展，而非电动车的销售业绩。

分析师指出，投资者目前将焦点放在特斯拉未来5至15年的发展潜力上，而忽视了短期财务表现。但随着美国联邦电动车税收抵免取消、全球市场竞争加剧以及欧洲监管审批受阻等不利因素显现，这一策略面临考验。

特斯拉预计第四季度交付量将显著低于去年同期的49.6万辆和第三季度创纪录的49.7万辆。

特斯拉周一在其网站上罕见发布了分析师预测汇总，Future Fund Advisors联合创始人Gary Black在社媒平台表示：

这非常不寻常。显然，特斯拉有人希望投资者关系部门得出的这一共识尽可能广泛地传播。

他推测特斯拉交付量可能在42万辆左右。

UBS分析师Joseph Spak已将其第四季度交付预期从42.9万辆下调至41.5万辆。

FactSet的共识预期为约44万辆，较早期约46万辆的预期明显下降。这将标志着特斯拉连续第二年出现年度销量下滑。

第四季度销量疲软主要归因于去年9月美国联邦电动车税收抵免到期，该政策此前可为购车者提供最高7500美元的优惠。抵免截止前的抢购潮推动第三季度销量激增，但也透支了第四季度需求。

此外，特斯拉第三季度交付量远超产量44.745万辆，这种库存消耗也对第四季度销售构成压力。

尽管汽车销售业务疲软，投资者依然对特斯拉的自动驾驶前景保持乐观。

去年6月，特斯拉在德克萨斯州奥斯汀推出邀请制Robotaxi服务，使用配备安全员的Model Y接送乘客。尽管这些车辆在首日就违反了交通法规，引发联邦监管机构的多项调查，但投资者对安全担忧不以为意。

去年9月，特斯拉董事会向马斯克提出新的薪酬方案，根据包括交付数百万辆robotaxi在内的里程碑，潜在价值可达1万亿美元。

此后，特斯拉股价迅速反弹，并于去年12月22日创下历史新高。

Deepwater资管公司管理合伙人Gene Munster表示：

投资者已完全认同他的自动驾驶愿景，这恰逢其时，因为特斯拉的电动车业务明年可能持平或增长5%。

他强调马斯克只需要汽车业务在未来一年内稳定下来，就能让投资者满意。

值得注意的是，特斯拉目前市盈率高达300倍，这对公司实现自动驾驶承诺的时间和规模提出了巨大压力。

CFRA Research股票分析师Garrett Nelson表示，特斯拉投资者关注的是公司未来5年、10年、15年的前景，而忽视了短期表现。他质疑道：

问题是，他们能否继续保持这种关注度，尤其是在我们认为财务状况将面临更多不利因素的情况下？

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2026年的第一缕阳光照耀在新能源赛道，标志着这个行业正式迈入了一个更为残酷也更为精彩的决赛圈。

在刚刚过去的一年里，中国汽车市场经历了前所未有的洗牌与重塑。对于蔚来而言，2025年不仅是走出低谷、重回高速增长通道的关键之年，更是其多品牌战略全面开花、技术护城河真正转化为市场竞争力的转折点。

在2026年新年的第一天，蔚来创始人、董事长兼CEO李斌发布了一封全员信。总结过去，面对未来激烈竞争也下了“作战书”。

回顾2025年，蔚来展现出爆发力。12月蔚来公司交付新车达到了48,135台，创下了历史新高，三大品牌共同发力，全年共交付新车32.6万台，同比增长46.9%，标志着蔚来已经成功走出了此前的低谷，重新回到了高速增长的轨道上。

除了销量上的突破，2025年也是蔚来技术创新与基础设施建设的“收获期”。

李斌在信中表示，公司在研发上的持续投入已经开始转化为实实在在的竞争力，跨品牌、多车型的智能化平台化能力的深化，提升了开发与运营效率；在补能网络建设方面，蔚来在全球已建成3,737座换电站，李斌坦言，乐道L90与蔚来新ES8的热销背后，充换电网络的覆盖功不可没。

不过，李斌在信中也明确指出，智能电动汽车产业的竞争已经进入决赛阶段，技术升级迭代的节奏将越来越快，市场竞争的压力也会随之剧增。他深知，随着行业进入决赛阶段，任何片刻的放松都可能导致掉队。

李斌在信中强调，越是残酷的环境，越需要保持战略定力，不妄自菲薄，也不自欺欺人。基于对行业趋势的深刻洞察，李斌认为纯电技术的黄金时代正在到来。他预测，到2030年，新能源汽车在中国新车市场的渗透率将超过90%，其中纯电占比将超过80%。

为了在2026年这场“决赛”中占据有利位置，李斌提出了五项具体的战略准备，要求全体员工结硬寨，打呆仗。

首先，蔚来将继续围绕智能电动汽车的12项核心全栈技术进行坚决投入。2026年，蔚来计划向市场推出三款新车，以进一步提升在高端大车市场的份额；在智能化方面，蔚来世界模型NWM将迎来突破；NOMI intelligence也将迎来重要更新，进一步增强智能座舱的竞争力。

此外，基础设施建设依然是重中之重。从二季度开始，蔚来将开启第五代换电站的大规模建设。全年的目标是新增超过1000座换电站，使得年底总数超过4600座。同时，“换电县县通”计划将持续推进，“加电风景线”将建成超过100条。李斌还特别提到，要持续提升充换电网络的能源商业运营能力，为充换电业务的最终盈利打下基础。

第三，销售服务网络的广度与深度将同步拓展。面对更加激烈的市场竞争，蔚来、乐道、firefly萤火虫三大品牌在深耕重点市场的同时，将联合布局下沉市场。计划在2026年完成对超过210个地级市销售服务网络的覆盖，确保销售与服务能力能够触达更广泛的用户群体。

第四，全球化布局将稳步推进。在深耕中国市场的同时，蔚来将继续通过国家总代理模式拓展海外版图。其中，firefly萤火虫将作为先行品牌，计划累计进入40个国家和地区市场，为蔚来的全球化战略开路搭桥。

最后，也是极为关键的一点，是组织效率的提升。李斌强调，汽车行业的竞争归根结底是效率的竞争，哪怕是3到5个百分点的效率差距，在长期竞争中也足以决定生死。因此，2026年蔚来将继续深化组织变革，完善围绕用户价值创造的基本经营单元，强化全员经营意识和成本控制能力，强化ROI意识，确保每一分钱都花得值。只有具备行业领先的运营效率，企业才可能在激烈的生存战中活下去。

站在2026年的起点，蔚来即将迎来第100万台量产车下线的里程碑时刻。李斌将这段征程比作“泥泞路上的马拉松”，在这个过程中，用户的支持是前进的动力，而“日拱一卒，久久为功”则是蔚来面对挑战的态度。随着三大品牌矩阵的成型、技术护城河的加深以及补能网络的日益完善，蔚来已经做好了准备，去迎接这场智能电动汽车行业的终极决战。

以下是全员信全文实录：

各位同事：

2026年来了，祝大家新年快乐！

我们刚刚公布了2025年12月的交付成绩，共交付新车48,135台，创历史新高，同比增长54.6%；四季度我们共交付124,807台，创历史新高，同比增长71.7%。三品牌季度交付量均创历史新高，其中蔚来品牌四季度交付67,433台，同比增长27.8%；乐道品牌交付38,290台，同比增长92.1%；firefly萤火虫品牌交付19,084台，环比增长52.8%。

2025年，蔚乐萤三品牌协同发力，共交付新车326,028台，创历史新高，同比增长46.9%，重回高速增长通道。乐道L90上市5个月累计交付43,439台，荣获年度大型纯电SUV销量第一；蔚来全新ES8于12月交付22,256台，刷新40万元以上车型单月交付量纪录。两款大车重塑了所在市场的竞争格局，携手引领大三排SUV进入纯电时代。firefly萤火虫作为今年正式上市的全新品牌，连续五个月实现销量增长，在高端小车市场份额持续攀升突破61%，市占率7个月蝉联第一。

这些成绩的取得，来自于大家的共同拼搏。在此，我要向大家表示衷心的感谢！感谢研发、供应链、质量、制造、用户体验与服务、管理与支持各个部门的每一位同事的努力与付出，谢谢大家在压力下没有退缩，用实际的成绩回馈了用户、合作伙伴、股东和社会各界的信任与支持。

2025年，我们一起证明了坚持技术创新的长期价值。我们在研发上的持续投入进入收获期，全球首颗车规5纳米高阶智驾芯片、整车全域操作系统、天行智能底盘等智能汽车核心技术量产上车。在持续提升产品的性能上限和体验上限的同时，实现了效果显著的技术降本，为我们的长期竞争力提供了底层支撑。Cedar、Banyan、Coconut、Aster等智能系统持续迭代，跨品牌、多车型的智能化平台化能力不断深化，显著提升智能化开发、迭代与运营效率，技术优势正在转化为真实的用户价值与市场认可。

我们一起证明了持续布局充换电网络的用户价值、商业价值与社会价值。到今天，我们在全球已经建成3,737座换电站，累计换电服务超过9600万次。高速换电站建成1010座，“换电县县通”和“加电风景线”持续推进。就在今天，我们落成了德钦梅里雪山换电站，滇藏换电路线全线贯通，全国车友可以开车从昆明全程换电到珠峰，我们一步一步在践行“让加电和加油一样方便”的承诺。乐道L90与蔚来全新ES8的热销，越来越便捷的充换电网络功不可没。

2025年，我们表现出了应有的韧劲。过去一段时间，公司进行了艰难但必要的组织变革，全员经营意识和成本控制能力得到了加强，CBU机制基本落地，体系能力与运营效率持续提升，为参与更加激烈的市场竞争打下了一定基础。

各位同事，智能电动汽车产业的竞争已经进入决赛阶段，技术升级迭代的节奏会越来越快，市场竞争的压力会越来越大。越是残酷的环境，越需要我们保持战略定力，不妄自菲薄，也不自欺欺人，保持初心，专注行动。

我们的信心来自于过去11年在技术创新与充换电基础设施上的坚持投入，也来自于市场正在证明我们所选择的技术路线在正确的趋势和方向上。2025年前11个月，纯电在新能源市场的占比已达61.9%，增速显著高于增程和插混。随着技术进步和基础设施日益完善，纯电技术带来的体验收益已经大于加电不便的体验损失。在大三排SUV这一关键市场，纯电的黄金时代正在到来。到2030年，新能源汽车在中国新车市场的渗透率将超过90%，其中纯电在新能源中的占比将超过80%。我们12全栈的技术积累，和充换电基础设施上的竞争优势，将得到越来越多用户的认可。

2025年，我们逐步走出谷底，公司进入发展的第三个阶段，开启了新一轮的高速增长周期，但我们没有片刻放松的资格。2026年，我们要继续结硬寨，打呆仗，为当下和更长周期的发展夯实底盘，积蓄力量——我们将继续围绕智能电动汽车12项核心全栈技术进行坚决投入，确保产品与技术的领先优势。2026年我们将有三款新车推向市场，相信将继续提升我们在高端大车市场的市场份额。蔚来世界模型NWM完成了新一轮算法架构和训练范式的突破，将在今年迎来多个大版本上线，智能辅助驾驶体验将全面提升；NOMI intelligence将迎来重要的更新与迭代，加强我们在智能座舱方面的竞争力。

我们将持续坚决投入充换电基础设施建设。二季度开始，第五代换电站将开启大规模建设；全年换电站建设计划新增超1000站，年底建成超过4600座；“换电县县通”持续推进，“加电风景线”建成超过100条；持续提升充换电网络的能源商业运营能力，为充换电业务盈利打下坚实基础。

我们将继续加强销售服务网络的建设，确保销售与服务能力能够应对更加激烈的市场竞争。2026年，蔚来、乐道、firefly萤火虫在深耕重点市场的同时，将联合布局下沉市场，完成对超过210个地级市销售服务网络的覆盖。

2026年，在专注深耕中国市场的同时，我们也将稳步推进全球化布局，继续通过国家总代理模式，以firefly萤火虫作为先行品牌，计划累计进入40个国家和地区市场。

2026年，我们将继续深化组织变革，持续完善围绕用户价值创造的基本经营单元和全员经营的高效运营体系，强化成本控制能力，强化ROI意识，让每一分钱都要花得值。汽车行业的竞争，是3～5个点效率差距的长期竞争，我们只有具备行业领先的运营效率，才可能生存下去。

各位同事，再过几天，我们就将迎来第100万台量产车下线。用户的支持，一直都是我们前进的动力和赢得竞争的底气。请大家保持成为用户企业的初心，用更好的产品、更好的服务和更好的经营业绩，回馈用户的信任。

日拱一卒，久久为功。我们的征程是泥泞路上的马拉松，让我们专注行动，共同迎接接下来的挑战。新年快乐，一起加电！

李斌

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在特斯拉面临连续销量下滑的背景下，凭借“纯电+插混”的双轮驱动与全球化布局，比亚迪毫无悬念地坐稳了“全球电车老大”的位置。

攻守易势：比亚迪纯电销量首超特斯拉

在全年460.2万辆的销量中，纯电动乘用车（BEV）销量达到226万辆，同比大增28%。对比特斯拉，虽然该公司尚未披露全年电动车销量，但它在周一发布的分析师一致性预期显示，其2025销量将同比下降8%至164万辆。

2024年，特斯拉仅以2万余辆的微弱优势险胜比亚迪，勉强保住了全球销量第一的位置。2025年，比亚迪似乎已经以相当大的优势反超了特斯拉。

比亚迪的胜利，很大程度上归功于其“纯电+插混”的双轮驱动策略以及对新兴市场的渗透。

在纯电需求因里程焦虑和基础设施不足而波动的当下，比亚迪庞大的插电式混合动力（PHEV）产品线成为了护城河。此外，尽管国内市场极度内卷，比亚迪通过在巴西、斯里兰卡等地的本地化生产与出口，成功对冲了部分风险。

反观特斯拉，其2025年的失速不仅源于产品周期的老化，更是一场复杂的“政治账”。

作为CEO，马斯克对右翼政治的公开拥抱及其在2024年大选中对特朗普的高调支持，虽然让他成为了全球首富，却在消费端引发了反噬，部分消费者因反感马斯克的政治立场而疏远了特斯拉品牌。

更具讽刺意味的是，特朗普上台后取消了单车7500美元的补贴，并削减了对电动车的监管支持，这直接削弱了特斯拉在美国本土的价格竞争力。

当前，资本市场对特斯拉的预期已大幅下修。分析师预测其2025年第四季度交付量仅为42.3万辆，同比暴跌16%。对于马斯克此前许下的“2027年年产400万辆”宏愿，目前的市场共识是，特斯拉要等到2029年才可能触及300万辆的门槛。

比亚迪的隐忧：国内“内卷”与技术同质化

抛开“超越特斯拉”的光环，比亚迪的2025年也并非高枕无忧。

细分数据显示，其增长引擎正在经历结构性切换。

在国内大本营，比亚迪正遭遇阻力。2025年12月，比亚迪销量同比下滑18.3%，这是其连续第四个月出现月度交付量下跌，且降幅呈扩大趋势。

比亚迪董事长王传福近期坦言，国内销量承压的核心原因在于“技术领先的惊艳度下降”，以及差异化优势被行业同质化竞争所稀释。在吉利、小米等竞争对手的围剿下，中国新能源市场已从“增量红利”转入残酷的“存量博弈”。

面对国内市场的红海化，比亚迪的解题思路是加速“出海”。2025年成为其全球化战略的兑现大年，海外市场贡献了关键的增量。得益于巴西工厂的投产以及在斯里兰卡、东南亚市场的深耕，比亚迪通过本地化生产有效规避了贸易壁垒。

2026展望：技术溢价与全球化博弈

对于全球汽车产业而言，2026年将不再是简单的销量比拼，而是一场关于生存韧性、全球化运营能力以及技术变现能力的综合大考。

随着增长曲线从陡峭转为平缓，比亚迪已正式进入了“守江山”阶段。坐稳了“全球老大”位置的比亚迪，必须在这一年证明，自己不仅能赢在规模，更能赢在未来。

当前来看，比亚迪的策略是“技术向下，市场向外”：

• 在技术端，通过Super e-Platform等技术维持壁垒，同时利用仰望U9（创造了496.22 km/h极速纪录）等高端车型拉升品牌势能，对抗同质化。
• 在市场端，继续加码拉美、东南亚及非洲市场，利用全产业链成本优势，在价格敏感型的新兴市场复制中国的成功。

而特斯拉则继续在“估值逻辑”上豪赌。

尽管造车业务显露疲态，销量不及丰田的五分之一，但特斯拉仍维持着1.4万亿美元的惊人估值——这甚至超过了其后30家汽车制造商的总和。

支撑这一估值的，是股东们对马斯克在自动驾驶（FSD）和机器人领域画下的“大饼”。但在销量基本面恶化的背景下，这一高估值正面临严峻考验。

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