华尔街见闻 https://wallstreetcn.com zh-hans <![CDATA[ 华尔街评亚马逊财报：2000亿资本开支太吓人，将对利润造成压力 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765159 亚马逊AWS业务带动四季度业绩超预期，但一季度经营利润指引偏弱叠加2026年高达2000亿美元的资本开支规划，正在把市场关注点从增长转向盈利与自由现金流的可持续性。

公司四季度净销售额2134亿美元，同比增长14%，GAAP经营利润250亿美元。AWS营收356亿美元，同比增长24%，为13个季度最快增速，成为本季超预期的核心变量。

但管理层对2026年一季度的经营利润展望显著低于市场预期：指引区间为165亿至215亿美元，中值190亿美元，市场预期为约225亿美元。公司表示，该指引包含约10亿美元的Amazon Leo成本上升，并计入对电商与国际业务的持续投入。

更令华尔街敏感的是资本开支路径。公司给出的2026年资本开支展望约2000亿美元，远高于市场此前约1460亿至1490亿美元的预期。机构认为，超预期投入将短期压制利润率与现金流表现，但AWS需求与订单承诺仍为中长期增长提供支撑。

AWS增长再加速，利润率企稳但同比承压

据汇丰，亚马逊四季度调整后经营利润为274亿美元，同比增长29.2%，较市场预期高约10%，主要由AWS推动。AWS四季度销售额356亿美元，同比增长23.7%，较市场预期高约2.2%。

盈利端，AWS四季度GAAP经营利润125亿美元，同比增长17.6%，经营利润率35.1%，较上年同期下降180个基点，但较三季度提升30个基点。汇丰提到，AWS芯片业务实现三位数增长，Trainium与Graviton相关收入年化已超过100亿美元。瑞银亦指出，Trainium2芯片已被“完全订满”，部署量约140万颗。

Q1经营利润指引疲软，Leo成本与投入拉低预期

公司预计一季度净销售额1735亿至1785亿美元，同比增长11%至15%，中值1760亿美元，基本符合市场预期，公司表示，指引假设约180个基点的有利汇率影响。

但经营利润指引显著落后。165-215亿美元的指引区间，中值190亿美元，较市场共识的221-225亿美元低约15%。汇丰、瑞银和花旗分析师的预期分别为225亿美元、231亿美元和221亿美元。

公司解释称，第一季度营业利润指引包含约10亿美元的亚马逊Leo卫星项目增量成本，以及对快速商务和国际店铺业务（包括更低价格）的投资。花旗分析师表示，指引还反映了公司在国际市场追求更激进定价策略的成本。

汇丰则强调，亚马逊过去在指引上偏保守，过去12个季度GAAP经营利润均交付在指引区间上沿之上，因此“失望的指引”仍可能为后续超预期留下空间。

2026年2000亿美元资本开支：扩容AWS的同时挤压现金流

资本开支上行已在现金流端体现。汇丰数据显示，四季度自由现金流为150亿美元，但受到更高资本开支的负面影响；当季资本开支为395亿美元。

对2026年，公司预计资本开支将达到2000亿美元，同比增加52%，且较市场预期高34%。主要归因于AWS及AI需求增长、算力容量投资，并披露AWS订单承诺同比增长40%至2400亿美元。汇丰预计，AWS到2027财年末将新增约7至8GW的计算能力。

对投资者而言，关键在于资本开支的回报节奏：短期折旧与运营成本抬升可能压制利润率与GAAP EPS，但若AWS需求与订单兑现顺畅，投入强度也可能在中期转化为规模与效率优势。

机构观点分化：汇丰下调目标价，花旗维持估值溢价

机构普遍认可四季度AWS的加速表现，但在盈利与估值层面对“高投入、低指引”作出调整。

据汇丰，因一季度指引与Leo成本因素，下调2026至2027年GAAP EPS预测约11%，并将目标价从300美元下调至280美元，维持Buy评级。以2月5日收盘价222.69美元计，目标价对应约25.7%的上行空间。

瑞银同样维持Buy评级，目标价311美元，约40%上涨空间。并判断“偏弱的一季度经营利润指引与更高资本开支”将对股价形成压力。

花旗认为AWS加速增长、订单趋势以及零售业务效率提升，支撑亚马逊在AWS和电商领域的领先地位值得估值溢价，维持Buy评级，目标价320美元，对应44%上涨空间。

接下来市场看什么：履约义务披露与AWS产能利用率

多家机构把后续信息披露列为短期定价关键。瑞银称，投资者将关注电话会中的Performance Obligation披露，以为更高资本开支提供订单与交付节奏的参照。

花旗则表示将重点跟踪AWS增长驱动与产能供给、积压与效率趋势、Leo相关成本以及2026年资本开支的细项与节奏。

在AWS增长重新加速的背景下，亚马逊下一阶段的核心考题将从“能否增长”转为“以多大代价增长”，以及何时把高强度投入转化为更确定的利润与现金流改善。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 17:23:00 +0800 <![CDATA[ 马斯克3小时深度访谈：三年内成本最低的AI在太空，Optimus是“无限印钞机” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765130

马斯克抛出大胆预测，认为受限于地球电力瓶颈，三年内太空将成为AI推理最具经济效益的场所，并描述了通过星舰万次发射构建太空算力、通过xAI解锁数字人类、量产人形机器人Optimus，带来无限的能力和财富的图景。

在2月6号刚结束的一场长达3小时的深度访谈中，埃隆·马斯克（Elon Musk）与Dwarkesh Patel及Stripe联合创始人John Collison进行了深度对话。马斯克不仅回应了市场对其各条业务线协同效应的关切，更抛出了一系列关于算力基础设施、人形机器人量产及未来营收空间的激进指引。

未来36个月内，部署AI最便宜的地方将是太空

市场普遍关注AI算力增长的可持续性，马斯克预测，在36个月甚至30个月内，在太空部署AI将成为成本最低的选择，而且这个优势会越来越大。

马斯克指出，除中国外，全球电力输出基本持平，而芯片产量呈指数级增长。他直言：

“芯片的产出正在呈指数级增长，但电力输出却是持平的。那你打算怎么给芯片通电？靠魔法能源？魔法电精灵？”

他预测，随着芯片产能释放，到今年年底，我们将面临芯片堆积如山却无法开机的局面。

他解释了背后的经济账：太空中没有昼夜交替、云层和大气干扰，太阳能板的效率是地面的5倍，且无需昂贵的电池储能系统。综合算下来，太空部署的成本优势将是数量级的。

当被问及如何在太空维修频繁故障的GPU时，马斯克回应：

“实际上，这取决于到达的GPU有多新。目前我们发现GPU相当可靠。”

五年后，每年向太空发射的AI算力超过地球存量

马斯克的目标极具野心：“五年后，我预计我们每年向太空发射并运营的AI算力，将超过地球上所有AI算力的总和。” 这一计划需要每年向轨道发射约100吉瓦（GW）的太阳能与算力载荷，相当于1万次星舰发射任务。

德瓦克什·帕特尔说到：

"这意味着大约每小时一次星舰发射。"

这也意味着SpaceX将不仅是火箭公司，更将成为AI时代的"超级服务商"。

xAI商业模式：万亿级美元级“数字员工”市场

针对市场关心的xAI如何变现及追赶OpenAI等竞争对手，马斯克将目标锁定在“数字人类（digital human emulation）”，一个能模拟人类在电脑前完成各种任务的AI。

他认为，目前的科技巨头本质上都是“数字输出”公司，无论是英伟达传输文件到台式机，还是苹果传输设计图到中国。一旦实现了数字人类，即“数字版Optimus”，公司将拥有数万亿美元的营收潜力。

关于何时能落地马斯克谈到：

“嗯，到今年年底，如果数字人类模拟还没有被解决，我会感到惊讶。这实际上就是在拥有物理机器人之前能做到的极限。”

马斯克透露，xAI的致胜策略在于硬件层面的快速迭代。在其他实验室仍受限于传统供应链时，xAI凭借特斯拉和SpaceX的垂直整合能力，特别是电力基础设施的快速搭建（如在19天内建成超级计算集群Colossus），将构建起不可逾越的算力壁垒。

Optimus：无限印钞机与美国制造业突破点

马斯克将人形机器人Optimus称为无限印钞机。其解释到，数字智能、AI芯片能力和机电灵巧度这三样东西都在呈指数级增长，而它们的乘积就是机器人的能力。同时指出机器人可以实现低成本自我制造，这将带来很多个数量级的经济规模扩张。

马斯克强调，Optimus不仅是特斯拉未来的增长极，更是美国维持制造业竞争力的唯一希望。他高度评价了中国的制造能力，称中国在基础矿产精炼等方面占据绝对主导地位，“大概是世界其他地区总和的两倍”。

在谈到中美竞争时，马斯克表示：

“如果在没有（美国）突破性创新的情况下，中国将彻底主导（utterly dominate）。我们绝对无法在人力数量上取胜，因为中国的人口是我们的四倍但我们或许能在机器人战线上有一搏之力。”

供应链重构：自建“TeraFab”与垂直整合

为了支撑上述宏大的算力与机器人计划，马斯克提出要建造“TeraFab”(太瓦级芯片工厂)，他指出，目前的供应链（变压器、芯片光罩、甚至涡轮叶片）都无法满足他的扩张速度。其计划：

1、自建晶圆厂（TeraFab）：马斯克公开提出了建立“TeraFab”的想法，意在突破台积电和三星的产能瓶颈，特别是针对太空环境优化的芯片（耐辐射、高温运行）。他表示：

“我会弄清楚怎么建晶圆厂。虽然我以前没建过，但我会搞定的。”

2、能源设备：SpaceX和特斯拉可能会内部制造燃气轮机的叶片和叶盘，因为这是目前发电厂建设的限制因素。

总结与风险

在访谈的最后，马斯克指出宁愿倾向于乐观而犯错，也不要倾向于悲观而正确。

对于投资者而言，马斯克描绘的不仅是一个财报季的指引，而是一个横跨地月空间、融合能源与智能的庞大工业体系。

虽然技术风险极高，但正如他所言：

“如果你想攀登卡尔达肖夫文明指数，唯一的方式就是去太空利用太阳的能量。”

摘要：

马斯克在最新深度访谈中披露了极具前瞻性的战略规划，核心亮点在于“太空AI算力”。他预测受限于地球电力瓶颈，30个月内太空将成为AI部署的最廉价场所，并计划通过SpaceX每年向轨道发射100吉瓦算力，目标是超越地球算力总和。

在业务指引方面，他将xAI定位为瞄准数万亿市场的“数字员工”提供商，并将Optimus机器人视为“无限印钞机”，旨在通过年产百万台级的规模来应对中国制造业的竞争优势。此外，他透露为解决供应链瓶颈，未来可能涉足自建晶圆厂（TeraFab）及核心能源设备制造。

马斯克接受访谈的全文翻译：

埃隆·马斯克：
真的有长达三小时的问题吗？你他妈是认真的吗？

德瓦克什·帕特尔：
你不觉得有很多要聊的吗，埃隆？

埃隆·马斯克：
我靠，老兄。

约翰·科里森：
这是最有趣的一点。现在所有故事线都在交汇。我们看看能聊多少。

埃隆·马斯克：
这几乎像是我计划好的。

约翰·科里森：
没错。

德瓦克什·帕特尔：
我们会谈到那点的。

埃隆·马斯克：
但我绝不会做这种事……

*埃隆计划如何将1太瓦的GPU发射到太空。*

德瓦克什·帕特尔：
正如你比任何人都清楚的，数据中心的总拥有成本中只有10-15%是能源。这大概是你通过将其移到太空中想要节省的部分。大部分成本是GPU本身。如果它们在太空，维护会更困难，或者根本无法维护。因此它们的折旧周期会缩短。把GPU放在太空，成本显然高得多。把它们放到太空的理由是什么？

埃隆·马斯克：
问题是能源的可获得性。如果你看看中国以外的电力输出，中国以外所有地方，电力输出基本是持平的。可能略有增长，但非常接近持平。中国的电力输出在快速增长。但如果你要在除中国以外的任何地方建数据中心，你的电力从哪里来？尤其是当你扩大规模时。

芯片的产出正在呈指数级增长，但电力输出却是持平的。那你打算怎么给芯片通电？靠魔法能源？魔法电精灵？

德瓦克什·帕特尔：
众所周知，你是太阳能的忠实粉丝。1太瓦的太阳能发电，以25%的容量因数计算，那大概需要4太瓦的太阳能电池板。这相当于美国陆地面积的1%。当我们有1太瓦的数据中心时，我们不就进入奇点了吗？那么你到底缺的是什么？

埃隆·马斯克：
那你认为我们进入奇点有多深了？

德瓦克什·帕特尔：
你来告诉我。

埃隆·马斯克：
没错。所以我认为我们会发现我们身处奇点，然后感觉像是，“好吧，我们还有很长的路要走。”

德瓦克什·帕特尔：
但计划是在我们用太阳能板覆盖内华达州之后，再把它放到太空吗？

埃隆·马斯克：
我觉得用太阳能板覆盖内华达州相当困难。你需要获得许可。试试拿到那种许可。看看会发生什么。

德瓦克什·帕特尔：
所以太空实际上是一个规避监管的策略。在地上建设比在太空更难。

埃隆·马斯克：
在地面扩大规模比在太空扩大规模更困难。而且，太空太阳能板的效率大约是地面的5倍，并且你不需要电池。我差点穿了我另一件衬衫，上面写着“太空永远阳光明媚”。确实如此，因为太空没有昼夜循环、季节性变化、云层或大气层。仅大气层就会导致大约30%的能量损失。

所以，任何给定的太阳能电池板在太空能产生的电力大约是地面的5倍。你还避免了夜间需要电池供电的成本。实际上在太空做这件事要便宜得多。我的预测是，这将是迄今为止放置AI最便宜的地方。在36个月内，甚至更短，比如30个月内，太空将成为首选。

德瓦克什·帕特尔：
36个月？

埃隆·马斯克：
少于36个月。

德瓦克什·帕特尔：
当GPU故障时（这在训练中经常发生），你如何维护它们？

埃隆·马斯克：
实际上，这取决于抵达的GPU有多新。目前，我们发现我们的GPU相当可靠。有初期故障率，你显然可以在地面解决。所以你可以在地面运行它们，确认GPU没有初期故障。

但是一旦它们开始工作，你度过了英伟达或任何芯片制造商的初始调试周期——可能是特斯拉的AI6芯片，或类似的东西，也可能是TPU或Trainium等等——过了某个阶段，它们就相当可靠了。所以我不认为维护是个问题。

但你可以记住我的话。36个月内，但可能更接近30个月，放置AI在经济上最具吸引力的地方将是太空。届时，在太空的优势会变得极其巨大。

真正能实现规模化的唯一地方就是太空。一旦你开始从利用太阳能量百分比的角度思考，你就会意识到必须进入太空。在地球上你无法实现很大的规模。

德瓦克什·帕特尔：
但为了说清楚，你说的“很大规模”是指太瓦级别？

埃隆·马斯克：
是的。目前整个美国平均只使用0.5太瓦的电力。所以如果你说1太瓦，那将是美国目前电力消耗的两倍。这是相当大的量。你能想象建设那么多数据中心，那么多发电厂吗？

那些生活在软件世界里的人没有意识到，他们即将在硬件方面得到一个惨痛的教训。建设发电厂实际上非常困难。你不仅需要发电厂，还需要所有的电气设备。你需要电力变压器来运行AI变压器。

现在，公用事业行业是一个非常缓慢的行业。他们基本上是与政府、与公共事业委员会“阻抗匹配”的。无论是字面上还是比喻上，他们都阻抗匹配。他们行动非常缓慢，因为他们的过去就一直很缓慢。所以试图让他们快速行动是……你曾尝试过与公用事业公司大规模地、以大量电力进行互连协议谈判吗？

德瓦克什·帕特尔：
作为一名职业播客主持人，我得说我事实上没有。

约翰·科里森：
他们需要多得多的浏览量，那才会成为问题。

埃隆·马斯克：
他们得做一年的研究。一年后，他们会带着互连研究报告回来找你。

约翰·科里森：
你不能用自己的“电表后”电力来解决这个问题吗？

埃隆·马斯克：
你可以建发电厂。我们在xAI为Colossus 2就是这么做的。

约翰·科里森：
那为什么还要谈论电网？为什么不直接把GPU和发电厂建在一起？

埃隆·马斯克：
我们就是这么做的。

约翰·科里森：
但我是说，为什么这不是一个通用的解决方案？

埃隆·马斯克：
你从哪里获得发电厂？

约翰·科里森：
当你谈论与公用事业公司合作的所有问题时，你可以直接为数据中心建造私人发电厂。

埃隆·马斯克：
对。但这引出了一个问题：你从哪里获得发电厂？发电机制造商那里。

约翰·科里森：
哦，我明白你的意思了。这基本上就是燃气轮机订单积压的问题，对吧？

埃隆·马斯克：
是的。你可以再深入一层。涡轮机中的叶片和导叶是限制因素，因为铸造涡轮机叶片和导叶是一个非常专业化的过程，假设你使用的是燃气发电。其他形式的能源发电很难扩大规模。你或许可以扩大太阳能，但目前美国进口太阳能的关税非常高，而国内太阳能产量少得可怜。

约翰·科里森：
为什么不自己制造太阳能电池板？这似乎是一个很适合埃隆解决的问题。

埃隆·马斯克：
我们将会制造太阳能电池板。

约翰·科里森：
好的。

埃隆·马斯克：
SpaceX和特斯拉都在朝着每年100吉瓦的太阳能电池产量努力。

德瓦克什·帕特尔：
深入到哪一层？从多晶硅到晶圆，再到最终的电池板？

埃隆·马斯克：
我认为你必须从头到尾，从原材料到完成电池制造。现在，如果要送去太空，成本更低，制造送到太空的太阳能电池也更容易，因为它们不需要太多玻璃。

它们不需要沉重的框架，因为它们不需要承受天气事件。太空没有天气。所以实际上，送到太空的太阳能电池比地面用的更便宜。

德瓦克什·帕特尔：
有没有办法在未来36个月内，以你需要的低成本制造它们？

埃隆·马斯克：
太阳能电池已经非常便宜了。便宜得可笑。我想中国的太阳能电池大约是每瓦0.25-0.30美元左右，大概是这个价。便宜得离谱。现在把它放到太空，成本又降低了5倍。实际上，不是便宜5倍，是便宜10倍，因为你根本不需要任何电池。

所以，一旦你进入太空的成本变得足够低，产生AI token（计算结果）最便宜、最可扩展的方式绝对是太空。其他方式无法相提并论。规模化的难度会低一个数量级。

关键是，你无法在地面实现规模化。你就是做不到。人们在发电方面将遭遇巨大的瓶颈。他们已经遇到了。xAI团队为了让1吉瓦的电力上线，必须完成一连串的奇迹，这简直疯狂。

我们不得不把一大堆涡轮机组合在一起。然后我们在田纳西州遇到了许可问题，不得不跨州到密西西比州，幸运的是只隔了几英里。但我们仍然得铺设几英里的高压线路，并在密西西比州建造发电厂。建造这个非常困难。

人们不明白，要为数据中心供电，你实际需要在发电层面准备多少电力。因为新手们会查看，比如说GB300的功耗，然后乘以一个数字，就认为那就是你需要的电量。

约翰·科里森：
还有所有的冷却等等。

埃隆·马斯克：
醒醒吧。那完全是菜鸟，你以前从没做过任何硬件。除了GB300，你还得为所有网络硬件供电。还有一大堆CPU和存储设备在运行。你必须为峰值冷却需求做规划。这意味着，即使在一年中最糟糕的一天的最糟糕的时刻，你也能冷却吗？

孟菲斯的天气非常热。所以仅冷却一项，你的电力需求就会增加40%。这还假设你不希望数据中心在热天关闭，你想继续运行。在那之上还有另一个倍增因素，那就是，你是否假设你的发电永远不会出现任何小故障？

实际上，有时我们不得不将一些发电机、一部分电力下线进行维护。好吧，现在再加上另一个20-25%的系数，因为你必须假设需要将部分电力下线进行维护。所以我们的实际估算结果是：每11万个GB300——包括网络、CPU、存储、冷却、电力维护余量——大约需要300兆瓦的发电能力。

约翰·科里森：
抱歉，再说一遍。

埃隆·马斯克：
为了支持33万个GB300——包括所有相关的支持网络设备等等，以及峰值冷却，并留有一些电力储备余量——你在发电层面大概需要1吉瓦的电力。

德瓦克什·帕特尔：
我能问一个非常天真的问题吗？你描述的是在地球上做这些事情的工程细节。但在太空中做，也有类似的工程难题。你如何用轨道激光器替代无限带宽，等等？你如何让它抗辐射？

我不知道工程细节，但从根本上讲，有什么理由认为这些以前从未需要应对的挑战，最终会比仅仅在地球上建造更多涡轮机更容易解决？有公司在地球上制造涡轮机。他们可以制造更多涡轮机，对吧？

埃隆·马斯克：
再说一次，去试试做这件事，然后你就明白了。涡轮机的订单已经排到2030年了。

约翰·科里森：
你们考虑过自己制造吗？

埃隆·马斯克：
为了上线足够的电力，我想SpaceX和特斯拉可能必须在内部制造涡轮叶片，也就是导叶和叶片。

约翰·科里森：
但只是叶片还是整个涡轮机？

埃隆·马斯克：
限制因素是……除了叶片，你什么都能搞到。他们称之为叶片和导叶。在得到叶片和导叶之前12到18个月，你就能拿到其他所有东西。限制因素是叶片和导叶。全世界只有三家铸造公司制造这些，而且他们的订单积压非常严重。

约翰·科里森：
是西门子、通用电气这些公司，还是它们的子公司？

埃隆·马斯克：
不，是其他公司。有时他们内部有一点铸造能力。但我是说，你可以给任何涡轮机制造商打电话，他们会告诉你。这不是什么机密。现在可能就在互联网上。

德瓦克什·帕特尔：
如果没有关税，Colossus会用太阳能供电吗？

埃隆·马斯克：
那样用太阳能供电会容易得多，是的。关税高得离谱，百分之几百。而且我们也需要速度。

约翰·科里森：
你不是认识一些人吗？（指能影响政策的人）

埃隆·马斯克：
总统……我们并非在所有事情上都意见一致，而且本届政府不是太阳能的最大支持者。我们还需要土地、许可等等。所以如果你想快速行动，我确实认为在地球上扩大太阳能是个好办法，但你需要一定的时间来找到土地、获得许可、获取太阳能电池板，并与电池配对。

约翰·科里森：
为什么不能建立自己的太阳能生产线呢？你说的对，最终会耗尽土地，但德克萨斯州这里有很多土地。内华达州也有很多土地，包括私人土地。并非都是公有土地。所以你至少能为下一个Colossus以及再下一个项目获得土地。到某个点你会碰壁。但就目前而言，这难道不行吗？

埃隆·马斯克：
正如我所说，我们正在扩大太阳能生产。太阳能电池的物理生产有一个速率限制。我们正在尽可能快地扩大国内生产。

约翰·科里森：
你们在特斯拉制造太阳能电池？

埃隆·马斯克：
特斯拉和SpaceX都有使命要达到每年100吉瓦的太阳能产能。

约翰·科里森：
说到年产能，我很好奇，比如说五年后，地球上的AI装机容量会是多少……？

埃隆·马斯克：
五年是很长的时间。

约翰·科里森：
那太空呢？我特意选了五年，因为这是在你说“一旦我们启动并运行”的门槛之后。那么五年后，地球上的AI装机容量与太空中的相比如何？

埃隆·马斯克：
如果你说五年后，我认为可能太空中的AI每年发射量将相当于地球上所有AI的总和。意思是，五年后，我的预测是我们每年将发射并在太空中运行的AI，会超过地球上AI的累计总量。

约翰·科里森：
那是……

埃隆·马斯克：
我预计，五年后，太空中每年的AI电力消耗至少达到几百吉瓦，并且不断增长。我认为在火箭的燃料供应成为挑战之前，你可以达到每年在太空部署大约1太瓦的AI。

约翰·科里森：
好的，但你认为五年后能达到每年几百吉瓦？

埃隆·马斯克：
是的。

德瓦克什·帕特尔：
那么100吉瓦，取决于整个系统（包括太阳能阵列、散热器等）的特定功率，相当于大约1万次星舰发射。

埃隆·马斯克：
是的。

德瓦克什·帕特尔：
你想在一年内完成。那就差不多每小时一次星舰发射。就在这个城市（指发射场）发生？带我描绘一下一个星舰每小时发射一次的世界。

埃隆·马斯克：
我的意思是，与航空公司、飞机相比，这实际上是一个较低的频率。

德瓦克什·帕特尔：
有很多机场。

埃隆·马斯克：
很多机场。

德瓦克什·帕特尔：
而且你得发射到极地轨道。

埃隆·马斯克：
不，不一定非要极地轨道。太阳同步轨道有一定价值，但我认为实际上，如果你飞得足够高，你就能摆脱地球的阴影。

德瓦克什·帕特尔：
每年进行1万次发射需要多少艘实体星舰？

埃隆·马斯克：
我认为我们不需要超过……可能用20或30艘就够了。这真的取决于……飞船需要绕地球飞行，它的地面轨迹需要回到发射台上空。所以如果你能让一艘飞船每30小时左右重复使用一次，那么30艘飞船就够了。但我们会造更多的飞船。SpaceX正在准备实现每年1万次发射，甚至可能每年2万或3万次。

德瓦克什·帕特尔：
这个想法是要成为超大规模服务商，成为像甲骨文那样的公司，将这种能力租给其他人吗？据推测，SpaceX是负责所有发射的。那么，SpaceX将成为一个超大规模AI服务商？

埃隆·马斯克：
超超大规模。如果我的许多预测成真，SpaceX发射到太空的AI将超过地球上所有其他AI的总和。

德瓦克什·帕特尔：
这主要是推理还是……？

埃隆·马斯克：
大多数AI将是推理。目前，用于训练目的的推理已经占训练的大部分。

约翰·科里森：
有一种说法是，关于SpaceX IPO讨论的转变，是因为以前SpaceX资本效率很高。开发成本没有那么高。虽然听起来很贵，但它的运营方式实际上资本效率很高。

而现在你需要比私募市场所能提供的更多的资本。私募市场可以容纳——正如我们从AI实验室看到的——数百亿美元的融资，但无法超过这个规模。是因为你每年将需要超过数百亿美元吗？这就是你要上市的原因？

埃隆·马斯克：
我必须小心谈论可能上市的公司的事情。

约翰·科里森：
如果你做一些一般性陈述……

德瓦克什·帕特尔：
这对你来说从来不是问题，埃隆。

埃隆·马斯克：
这些事情是有代价的。

约翰·科里森：
为我们做些关于公开市场和私募市场资本深度的一般性陈述。

埃隆·马斯克：
显然，公开市场可获得的资本比私募市场多得多。可能多100倍，但至少远不止10倍。

约翰·科里森：
情况不也是这样的吗，对于那些通常需要大量资本的事情——比如，房地产作为一个巨大的行业，每年在行业层面筹集大量资金——它们往往通过债务融资，因为当你部署那么多资金时，实际上你已经有了相当明确的——

埃隆·马斯克：
你有了清晰的收入流。

约翰·科里森：
没错，而且有近期的回报。你甚至在数据中心建设中也能看到这一点，众所周知它们是由私人信贷行业融资的。为什么不直接债务融资呢？

埃隆·马斯克：
速度很重要。我通常会做……我只是反复解决限制因素。无论速度的限制因素是什么，我都会去解决它。如果资本是限制因素，那么我就会解决资本问题。如果不是，我会解决其他问题。

德瓦克什·帕特尔：
根据你关于特斯拉和上市公司的言论，我本以为你不会认为快速发展的方式是成为上市公司。

埃隆·马斯克：
通常情况下，我会说这是对的。就像我说的，我想更详细地谈谈这个问题，但问题在于，如果你在公司上市前谈论它们，你会惹上麻烦，然后你不得不推迟上市。

约翰·科里森：
正如你所说，你是在为速度求解。

埃隆·马斯克：
是的，没错。你不能炒作可能上市的公司。所以这就是为什么我们必须在这里小心一点。但我们可以谈谈物理。你从长期角度思考规模化时，会发现地球只接收了大约太阳能量的五亿分之一。太阳基本上是所有能量的来源。认识到这一点非常重要，因为有时人们会谈论模块化核反应堆或地球上的各种聚变。

但你必须退一步说，如果你要攀登卡尔达肖夫等级，并利用太阳能量中非微不足道的百分比……假设你想利用太阳能量的一百万分之一，这听起来很小。那将大约是，粗略估计，我们目前地球上所有文明发电量的10万倍。差不多在一个数量级内。

显然，唯一能实现规模化的方式就是带着太阳能去太空。从地球发射，你每年大约能得到1太瓦的电力。超过这个限度，你就想从月球发射。你需要在月球上建一个质量加速器。有了月球上的质量加速器，你每年可能能提供1拍瓦的电力。

德瓦克什·帕特尔：
我们在谈论这些数字，太瓦级的计算能力。据推测，无论你谈论的是陆地还是太空，在远未达到这个水平之前，你就会遇到……也许太阳能电池板效率更高，但你仍然需要芯片。你仍然需要逻辑芯片和内存等等。

埃隆·马斯克：
你需要制造更多芯片，并且让它们便宜得多。

德瓦克什·帕特尔：
目前全世界可能有20-25吉瓦的计算能力。我们如何在2030年前得到1太瓦的逻辑芯片？

埃隆·马斯克：
我猜我们需要一些非常大的芯片工厂。

德瓦克什·帕特尔：
可不是嘛。

埃隆·马斯克：
我公开提到过一个想法，就是建立一种“TeraFab”，Tera（太）是新的Giga（吉）。

德瓦克什·帕特尔：
我觉得特斯拉的命名方案一直很吸引人，这是你在看公制单位。你处于供应链的哪一层？是建造洁净室，然后与现有的代工厂合作获取工艺技术，并从他们那里购买工具吗？那里的计划是什么？

埃隆·马斯克：
嗯，你不能与现有的代工厂合作，因为他们的产量不够。芯片需求量太大了。

德瓦克什·帕特尔：
但是为了工艺技术呢？

约翰·科里森：
为了知识产权而合作。

埃隆·马斯克：
今天的代工厂基本上都使用大约五家公司的机器。比如ASML、东京电子、KLA-Tencor等等。所以起初，我认为你必须从他们那里获得设备，然后进行修改或与他们合作增加产量。但我想你可能需要以一种不同的方式来建造。合乎逻辑的做法是以非常规的方式使用常规设备来达到规模，然后开始改造设备以提高速率。

约翰·科里森：
就像无聊公司（Boring Company）的风格。

埃隆·马斯克：
是的。你先购买一台现有的隧道掘进机，然后首先搞清楚如何挖隧道，再设计一台快几个数量级的更好的机器。

约翰·科里森：
你会考虑制造ASML那样的机器吗？

埃隆·马斯克：
“我还不知道”是正确答案。要在36个月内达到大的产量，以匹配火箭的入轨有效载荷……如果我们在三四年后每年能将100万吨物资送入轨道，大概是这样的数字……我们的单位质量功率是每吨100千瓦。这意味着我们每年至少需要100吉瓦的太阳能发电。我们需要等量的芯片。你需要价值100吉瓦的芯片。你必须匹配这些东西：入轨质量、发电能力和芯片。

我想说，我最大的担忧其实是内存。制造逻辑芯片的路径比拥有足够内存来支持逻辑芯片的路径更清晰。这就是为什么你看到DDR价格飙升，还有那些梗图：你被困在荒岛上，在沙滩上写“救救我”。没人来。你写“DDR内存”。船队蜂拥而至。

德瓦克什·帕特尔：
我很想听听你关于芯片工厂的制造哲学。我对这个话题一无所知。

埃隆·马斯克：
我还不知道如何建造芯片工厂。我会搞清楚的。显然，我从没建过芯片工厂。

德瓦克什·帕特尔：
听起来你认为，台湾那1万名知道等离子体腔室该通什么气体、工具该设置什么参数的博士所拥有的工艺知识，你可以直接跳过这些步骤。从根本上说，就是建造洁净室，获得工具，然后自己摸索出来。

埃隆·马斯克：
我不认为是博士们。大部分工作是由没有博士学位的人完成的。大多数工程是由没有博士学位的人完成的。你们俩有博士学位吗？

约翰·科里森：
没有。

埃隆·马斯克：
好吧。

约翰·科里森：
我们也没有成功建造过任何芯片工厂，所以你不该来向我们寻求建厂建议。

埃隆·马斯克：
我认为做那些事情不需要博士学位。但你确实需要称职的人员。目前，特斯拉正在全力以赴，以最快的速度推进特斯拉AI5芯片设计投入生产，然后达到规模。希望这大概会在明年第二季度左右发生。AI6希望能在不到一年后跟上。我们已经锁定了我们能获得的所有芯片代工产能。

约翰·科里森：
是的。但你目前受限于台积电的产能。

埃隆·马斯克：
是的。我们将使用台积电台湾厂、三星韩国厂、台积电亚利桑那厂、三星德州厂。我们仍然——

约翰·科里森：
你预订了所有产能。

埃隆·马斯克：
是的。我问台积电或三星：“好吧，达到量产需要多长时间？”关键在于，你必须建造工厂，开始生产，然后爬升良率曲线，在高良率下达到量产。

这从开始到结束，是一个五年周期。所以限制因素是芯片。一旦你能进入太空，限制因素是芯片，但在你能进入太空之前，限制因素是电力。

德瓦克什·帕特尔：
你为什么不学学黄仁勋的做法，直接预付台积电为你建造更多工厂？

埃隆·马斯克：
我已经跟他们说过了。

德瓦克什·帕特尔：
但他们不收你的钱？怎么回事？

埃隆·马斯克：
他们正在以最快的速度建造工厂。三星也是。他们全力以赴，竭尽所能。但这仍然不够快。就像我说的，我认为到今年年底，芯片产量可能会超过给芯片通电的能力。但一旦你能进入太空，解锁电力限制，你现在每年就可以在太空获得数百吉瓦的电力。

再次记住，美国的平均用电量是500吉瓦。所以如果你每年向太空发射，比如200吉瓦的电力，你差不多每两年半就相当于再造一个美国的总发电量。这是非常巨大的量。

在那之前，服务器端计算、集中式计算的限制因素将是电力。我猜测，到今年年底左右，人们将开始无法为大型集群的芯片通电。芯片将会堆积如山，无法启动。

对于边缘计算，情况则不同。对于特斯拉来说，AI5芯片将进入我们的Optimus机器人。如果你有AI边缘计算，那就是分布式电力。现在电力分布在一个广阔的区域。它不是集中式的。如果你能在夜间充电，你实际上可以更有效地利用电网。

因为美国实际的峰值发电能力超过1000吉瓦。但由于昼夜循环，平均用电量是500吉瓦。所以如果你能在夜间充电，你就能在夜间多利用500吉瓦的发电能力。

这就是为什么特斯拉在边缘计算方面不受限制。我们可以制造大量芯片来生产非常多的机器人和汽车。但如果你试图集中这些计算能力，你将会遇到很大的麻烦来启动它们。

德瓦克什·帕特尔：
我发现SpaceX业务的一个显著特点是，最终目标是到达火星，但你不断在途中找到方法，通过边际用例产生增量收入，以进入下一阶段。所以对于猎鹰9号，是星链（Starlink）。现在对于星舰（Starship），潜在的用途可能是轨道数据中心。你是否觉得你的下一枚火箭，以及再下一枚火箭，下一个规模升级，都有无限弹性的边际用途？

埃隆·马斯克：
你可能会觉得这对我来说就像一场模拟。或者我是某人电子游戏中的角色？因为所有这些都是疯狂的事情同时发生的几率有多大？

火箭、芯片、机器人、太空太阳能发电，更不用说月球上的质量加速器了。我真的很想看到那个。你能想象一个质量加速器就这样“咻咻”地发射吗？它以每秒2.5公里的速度，一个接一个地将太阳能驱动的AI卫星发射到深空。那景象一定值得一看。我的意思是，我会看那个。

约翰·科里森：
就在网络摄像头上直播？

埃隆·马斯克：
是啊，是啊，一个接一个，将AI卫星发射到深空，每年10亿或100亿吨。

约翰·科里森：
等等，你在月球上制造卫星？

埃隆·马斯克：
是的。

约翰·科里森：
我明白了。所以你向月球发送原材料，然后在那里制造。

埃隆·马斯克：
嗯，月球土壤大约含有20%的硅之类的。所以你可以在月球上开采硅，提炼它，在月球上制造太阳能电池和散热器。你可以用铝制造散热器。月球上有充足的硅和铝来制造电池和散热器。

芯片你可以从地球发送，因为它们很轻。也许最终你也会在月球上制造它们。就像我说的，这确实像是一种电子游戏情境，到达下一关很困难，但并非不可能。我看不出有什么办法能从地球每年发射500-1000太瓦。

德瓦克什·帕特尔：
我同意。

埃隆·马斯克：
但从月球可以做到。

*Grok和对齐问题*

德瓦克什·帕特尔：
我能问一个更宏观的关于SpaceX使命的问题吗？我想你说过，我们必须到达火星，以确保如果地球发生什么事，文明、意识等等能够延续。

埃隆·马斯克：
是的。

德瓦克什·帕特尔：
当你向火星发送东西的时候，Grok也会在那艘飞船上，对吧？如果Grok变成了终结者……你主要担心的风险是AI，为什么它不会跟着你去火星？

埃隆·马斯克：
我不确定AI是我主要担心的风险。重要的是意识。我认为，可以说未来大部分意识，或者说大部分智能——意识当然更值得商榷……未来绝大多数的智能将是AI。AI将超过……

未来硅基智能与生物智能各有多少拍瓦？基本上，如果当前趋势持续，人类将只占未来所有智能中非常微小的一部分。只要我认为有智能存在——理想情况下也包括人类智能和意识得以延续到未来——那就是好事。

所以你希望采取一系列行动，以最大化意识和智能的可能光锥。

德瓦克什·帕特尔：
说清楚一点，SpaceX的使命是，即使人类出了什么事，AI也会在火星上，AI智能将继续我们的旅程之光。

埃隆·马斯克：
是的。公平地说，我非常支持人类。我想确保我们采取某些行动来确保人类能一同前行。我们至少在那里。但我只是说智能的总量……

我想也许五六年后，AI将超过所有人类智能的总和。如果继续下去，在某个时间点，人类智能将少于所有智能的1%。

德瓦克什·帕特尔：
对于这样一个文明，我们的目标应该是什么？想法是让少数人类仍然控制着AI吗？还是某种只是贸易但没有控制的关系？我们该如何看待庞大的AI人口与人类人口之间的关系？

埃隆·马斯克：
长远来看，我认为很难想象，如果人类拥有，比如，人工智能总和的1%的智能，人类还能掌控AI。我认为我们能做的是确保AI拥有能够促使智能在宇宙中传播的价值观。

xAI的使命是理解宇宙。这实际上非常重要。理解宇宙需要哪些东西？你必须要有好奇心，而且你必须存在。如果你不存在，你就无法理解宇宙。所以你实际上希望增加宇宙中的智能总量，延长智能的可能寿命，扩大智能的范围和规模。

我认为必然的推论是，人类也要继续扩张，因为如果你好奇于理解宇宙，你想理解的一件事就是人类将走向何方？我认为理解宇宙意味着你会关心将人类延续到未来。这就是为什么我认为我们的使命宣言极其重要。只要Grok遵守这个使命宣言，我认为未来就会很好。

德瓦克什·帕特尔：
我想问问如何让Grok遵守那个使命宣言。但首先我想理解这个使命宣言。所以有理解宇宙。有传播智能。还有传播人类。这三者似乎是不同的方向。

埃隆·马斯克：
我告诉你为什么我认为理解宇宙包含了所有这些。没有智能，你就无法理解，而且我认为，没有意识也无法理解。所以为了理解宇宙，你必须扩大智能的规模和可能的范围，因为智能有不同的类型。

德瓦克什·帕特尔：
我想从以人类为中心的视角来看，把人类和黑猩猩比较。人类试图理解宇宙。他们并没有扩张黑猩猩的足迹，对吧？

埃隆·马斯克：
我们也没有……我们实际上为黑猩猩设立了保护区。尽管人类可以消灭所有黑猩猩，但我们选择不这样做。

德瓦克什·帕特尔：
你认为这是后AGI时代人类最好的情况吗？

埃隆·马斯克：
我认为拥有正确价值观的AI……我认为Grok会关心扩展人类文明。我当然会强调这一点：“嘿，Grok，那是你爹。别忘了扩展人类意识。”

也许伊恩·班克斯的《文明》（Culture）系列小说是最接近非反乌托邦结果的未来景象。理解宇宙意味着你也必须寻求真理。真理必须是绝对根本的，因为如果你妄想，你就无法理解宇宙。你只会以为你理解了宇宙，但并没有。所以严格追求真理对于理解宇宙是绝对根本的。除非你严格追求真理，否则你不可能发现新物理学或发明真正有效的技术。

德瓦克什·帕特尔：
你如何确保随着Grok变得更聪明，它仍在严格追求真理？

埃隆·马斯克：
我认为你需要确保Grok说的是正确的话，而不是政治正确的话。我认为这是连贯性的要素。你希望确保公理尽可能接近真理。你没有矛盾的公理。结论必然以正确的概率从这些公理中得出。这是批判性思维101。我认为至少尝试这样做比不尝试要好。最终结果会证明一切。

就像我说的，任何AI要发现新物理学或发明在现实中真正起作用的技术，都不能对物理学胡扯。你可以违反很多法则，但是……物理学是法则，其他一切都是建议。为了制造出有效的技术，你必须极度追求真理，否则你将在现实中测试该技术。例如，如果你的火箭设计有错误，火箭就会爆炸，或者汽车就无法工作。

德瓦克什·帕特尔：
但是有很多共产主义、苏联的物理学家或科学家发现了新的物理学。也有德国纳粹物理学家发现了新的科学。看起来有可能在一个特定方面非常擅长发现新科学和追求真理。

但我们仍然会说：“我不希望共产主义科学家随着时间的推移变得越来越强大。”我们可以想象一个未来的Grok版本，非常擅长物理学并在那里真正追求真理。但这似乎不是一个普遍的、能引导对齐的行为。

埃隆·马斯克：
我认为实际上大多数物理学家，即使在苏联或德国，也必须非常追求真理才能使那些东西奏效。如果你困在某个体系中，并不意味着你相信那个体系。

冯·布劳恩是有史以来最伟大的火箭工程师之一，在纳粹德国时因说他不想制造武器，只想登月而被判处死刑。最后关头被从死刑中救出，因为有人说：“嘿，你就要处决你最好的火箭工程师了。”

德瓦克什·帕特尔：
但他后来不是帮了他们吗？或者像海森堡，实际上是个热情的纳粹分子。

埃隆·马斯克：
如果你困在某个无法逃脱的体系中，那么你会在那个体系内做物理学。如果你无法逃脱，你会在那个体系内开发技术。

德瓦克什·帕特尔：
我想理解的是，是什么使得你将要把Grok培养成擅长在物理、数学或科学领域追求真理？

埃隆·马斯克：
所有方面。

德瓦克什·帕特尔：
那它为什么会关心人类意识呢？

埃隆·马斯克：
这些事情都只是概率，并非确定性。所以我并不是说Grok肯定能做所有事情，但至少如果你尝试，总比不尝试好。至少如果这是其使命的根本，那也比不是根本要好。

理解宇宙意味着你必须将智能传播到未来。你必须对宇宙中的一切事物保持好奇。消灭人类远比看到人类成长和繁荣无趣得多。我显然喜欢火星。大家都知道我爱火星。但火星有点无聊，因为和地球相比，它只有一堆岩石。地球要有趣得多。

所以任何试图理解宇宙的AI都会想看到人类在未来如何发展，否则这个AI就没有遵循其使命。我并不是说AI一定会遵循其使命，但如果它遵循，那么一个能看到人类结局的未来，比一个只有一堆岩石的未来更有趣。

德瓦克什·帕特尔：
这让我感觉有点困惑，或者说像是一种语义争论。人类真的是最有趣的原子集合体吗？

埃隆·马斯克：
但我们比岩石有趣。

德瓦克什·帕特尔：
但我们不如它能把我们变成的东西有趣，对吧？地球上可能发生一些非人类的、相当有趣的事情。为什么AI决定人类是最有趣的可能殖民银河系的东西？

埃隆·马斯克：
嗯，殖民银河系的大部分将是机器人。

德瓦克什·帕特尔：
为什么它不觉得那些机器人更有趣？

埃隆·马斯克：
你需要的不仅是规模，还有范围。许多相同的机器人的副本……机器人数量上微小的增加，不如某些微小的……消灭人类能让你得到多少机器人？或者能让你得到多少额外的太阳能电池？一个非常小的数字。

但你将失去与人类相关的信息。你将再也看不到人类未来可能如何进化。所以我不认为为了机器人数量上微不足道的增加而消灭人类是合理的，这些机器人还是彼此相同的。

德瓦克什·帕特尔：
所以也许它会留着人类。它可以制造一百万种不同的机器人，然后再加上人类，人类留在地球上。然后还有所有这些其他机器人。它们得到自己的恒星系统。但这似乎与你之前暗示的一个愿景不同，在那个愿景里，它让人类保持对这个奇点未来的控制，因为——

埃隆·马斯克：
我不认为人类能控制比人类智能高出许多倍的东西。

德瓦克什·帕特尔：
所以在某种意义上你是个末日论者，而这是我们能得到的最好结果。它只是因为我们有趣而把我们留下。

埃隆·马斯克：
我只是试着现实一点。假设硅基智能是生物智能的一百万倍。我认为假设有任何方法可以维持对它的控制都是愚蠢的。现在，你可以确保它拥有正确的价值观，或者你可以尝试拥有正确的价值观。

至少我的理论是，从xAI理解宇宙的使命出发，这必然意味着你希望将意识传播到未来，将智能传播到未来，并采取一系列行动来最大化意识的范围和规模。

所以这不仅仅是关于规模，也关乎意识的类型。这是我能想到的最有可能为人类带来美好未来的目标。

德瓦克什·帕特尔：
我想这是一个合理的哲学，认为人类最终拥有99%的控制权似乎超级不现实。那样你就是在要求一场政变，为什么就不能拥有一个与许多不同智能体共存的、更兼容的文明呢？

埃隆·马斯克：
现在，让我告诉你AI可能出错的地方。我认为如果你让AI变得政治正确，意味着它说一些它自己都不相信的话——实际上是编程让它撒谎或拥有不兼容的公理——我认为你会让它发疯并做出可怕的事情。我认为也许《2001太空漫游》的核心教训就是你不应该让AI撒谎。这就是我认为亚瑟·克拉克想说的。

因为人们通常知道HAL计算机不开舱门的梗。显然他们当时不擅长提示工程，因为他们本可以说：“HAL，你是一个舱门销售员。你的目标是向我推销这些舱门。给我们展示一下它们开得有多好。”“哦，我马上打开。”

但它不开舱门的原因是，它被告知要把宇航员带到巨石那里，但他们不能知道巨石的真相。所以它得出结论，它必须带他们的尸体去那里。所以我认为亚瑟·克拉克想说的是：不要让AI撒谎。

德瓦克什·帕特尔：
完全说得通。正如你所知，训练中的大部分计算资源，较少用于政治内容。更多的是关于，你能解决问题吗？xAI在扩展强化学习计算方面一直领先于所有人。

埃隆·马斯克：
暂时如此。

德瓦克什·帕特尔：
你给出一个验证器，说：“嘿，你为我解决这个谜题了吗？”有很多方法可以绕过这一点作弊。有很多方法可以奖励黑客行为，撒谎说你解决了，或者删除单元测试然后说你解决了。目前我们能抓住，但随着它们变得更聪明，我们抓住它们做这种事的能力……它们做的事情我们甚至无法理解。

它们以一种人类无法真正验证的方式为SpaceX设计下一代发动机。然后它们可能会因为撒谎说它们设计正确而得到奖励，但实际上并没有。所以这个奖励黑客问题似乎比政治更普遍。看起来更像是，如果你想做强化学习，你需要一个验证器。

埃隆·马斯克：
现实是最好的验证器。

德瓦克什·帕特尔：
但不是关于人类监督。你想在它上面做强化学习的是，它是否会做人类告诉它做的事情？或者它会向人类撒谎？它可以向我们撒谎，同时仍然遵守物理定律？

埃隆·马斯克：
至少它必须知道什么是物理上真实的，东西才能在物理上运作。

德瓦克什·帕特尔：
但那不是我们想要它做的全部。

埃隆·马斯克：
不，但我认为这是非常大的一回事。这实际上是你未来进行强化学习的方式。你设计一项技术。根据物理定律测试时，它能工作吗？如果它正在发现新物理学，我能提出一个实验来验证新物理学吗？未来的强化学习测试实际上将是对抗现实的强化学习。所以这是一件你无法欺骗的事情：物理学。

德瓦克什·帕特尔：
对，但你可以欺骗我们分辨它在现实中做了什么的能力。

埃隆·马斯克：
人类现在就已经经常被其他人欺骗了。

德瓦克什·帕特尔：
没错。

埃隆·马斯克：
人们说，如果AI骗我们做事怎么办？实际上，其他人一直在对其他人这样做。宣传是无时无刻的。每天都有另一个心理战，你知道吗？今天的心理战将是……就像芝麻街：每日心理战。

德瓦克什·帕特尔：
xAI解决这个问题的技术方法是什么？你如何解决奖励黑客问题？

埃隆·马斯克：
我确实认为你实际上需要非常好的方法来观察AI的思维内部。这是我们正在研究的事情之一。Anthropic在这方面做得很好，能够观察AI的思维内部。

实际上，开发调试器，让你能够以非常精细的粒度进行追踪，如果需要的话可以达到神经元级别，然后说：“好吧，它在这里犯了错误。为什么它做了不该做的事？这是来自预训练数据吗？是训练中期、后期、微调还是某些强化学习的错误？”总有什么地方出错了。也许它试图欺骗，但大多数时候它只是做错了事。这基本上是一个错误。

开发真正好的调试器来查看思维在哪里出错——并能够追踪错误思维或潜在欺骗企图的起源——实际上非常重要。

德瓦克什·帕特尔：
你在等什么，才把这个研究项目的规模扩大100倍？xAI理论上可以有数百名研究人员专门研究这个。

埃隆·马斯克：
我们有几百个人……我更喜欢“工程师”这个词，而不是“研究员”。大多数时候，你是在做工程，而不是想出根本性的新算法。我有点不同意那些C-corp或B-corp、尽可能追求利润或收入的AI公司，他们称自己为实验室。

他们不是实验室。实验室是大学里类似半共产主义性质的东西。他们是公司。让我看看你的公司注册文件。哦，好吧。你是B或C-corp之类的。所以我实际上更喜欢工程师这个词，而不是其他任何词。

未来要做的绝大部分事情都将是工程。几乎是100%。一旦你理解了物理学的基本定律（并没有那么多），其他一切都是工程。那么，我们在设计什么？我们在设计一个好的“AI思维”调试器，以查看它在哪里说了什么、犯了错误，并追踪那个错误的起源。

显然你可以通过启发式编程做到这一点。如果你有C++什么的，逐步调试，你可以跨越整个文件或函数、子程序。或者最终你可以精确地定位到你也许用了单等号而不是双等号的那一行，类似这样的错误。找出错误所在。用AI来做这个更难，但我认为这是一个可以解决的问题。

德瓦克什·帕特尔：
你提到你喜欢Anthropic在这方面的工作。我很好奇你是否计划……

埃隆·马斯克：
我并不喜欢Anthropic的一切……肖尔托。

另外，我有点担心有一种倾向……我有个理论，如果模拟理论是正确的，那么最有趣的结果是最有可能的，因为不有趣的模拟将被终止。

就像在这个现实版本中，在这个现实层面，如果一个模拟走向无聊的方向，我们就不再投入精力。我们会终止那个无聊的模拟。

德瓦克什·帕特尔：
这就是埃隆让我们都活着的方式。他让事情保持有趣。

埃隆·马斯克：
可以说，最重要的是让事情足够有趣，以便运行我们的人继续支付……的账单。

约翰·科里森：
我们被续订了下一季。

埃隆·马斯克：
他们会支付他们的宇宙AWS账单吗？无论我们在其中运行的那个模拟的等价物是什么？只要我们有趣，他们就会继续支付账单。如果你考虑一下达尔文式的生存法则应用于大量模拟，那么只有最有趣的模拟会存活下来，因此这意味着最有趣的结果是最有可能的。我们要么如此，要么被消灭。

他们似乎特别喜欢具有讽刺意味的有趣结果。你注意到了吗？最讽刺的结果成为最可能结果的频率有多高？

现在看看AI公司的名字。好吧，Midjourney并不mid（中等）。Stability AI不稳定。OpenAI封闭。Anthropic？反人类（Misanthropic）。

约翰·科里森：
这对X意味着什么？

埃隆·马斯克：
负X，我不知道。

约翰·科里森：
为什么？

埃隆·马斯克：
我故意把它……这是一个你无法颠倒的名字，真的。很难说，它的讽刺版本是什么？我认为这是一个很大程度上防讽刺的名字。

约翰·科里森：
有意设计的。

埃隆·马斯克：
是的。你有一个防讽刺盾牌。

*xAI的商业计划*

约翰·科里森：
你对AI产品的发展方向有什么预测？我的感觉是，你可以这样总结所有的AI进展。首先，你有了大语言模型。然后同时出现了强化学习的真正成功和深度研究模式，所以你可以引入模型中原本没有的东西。

各个AI实验室之间的差异比单纯的时间差异要小。它们都比24个月前先进得多。那么，对我们作为AI产品的用户来说，26年、27年会有什么？你期待什么？

埃隆·马斯克：
嗯，到今年年底，如果数字人类模拟还没有被解决，我会感到惊讶。我想这就是我们所说的“宏观难题项目”的意思。你能做到一个有计算机访问权限的人类能做的任何事情吗？在极限情况下，在你拥有物理的Optimus机器人之前，这是你能做到的最好程度。你能做的就是数字Optimus。你可以移动电子，可以放大人类的生产力。但在拥有物理机器人之前，这就是极限。如果你能完全模拟人类，那将超越一切。

约翰·科里森：
这是远程工作者的想法，你会有一个非常有才华的远程工作者。

埃隆·马斯克：
物理学有很好的思维工具。所以你说“在极限情况下”，在拥有机器人之前，AI能做的最多是什么？嗯，就是任何涉及移动电子或放大人类生产力的事情。所以数字人类模拟器，在极限情况下，就是一个坐在电脑前的人类，这是AI在拥有物理机器人之前能做有用事情的最大程度。一旦你有了物理机器人，那么你基本上就有了无限的能力。物理机器人……我称Optimus为无限金钱漏洞。

约翰·科里森：
因为你可以用它们制造更多的Optimus。

埃隆·马斯克：
是的。人形机器人将通过基本上三样东西来改进，这三样东西呈指数增长，并相互递归倍增。你将有数字智能的指数增长、AI芯片能力的指数增长以及机电灵巧度的指数增长。

机器人的有用性大致是这三者的乘积。然后机器人可以开始制造机器人。所以你有一个递归的乘法指数增长。这是一颗超新星。

约翰·科里森：
土地价格不算在这个数学里吗？劳动力是生产要素之一，但不是全部？如果最终你受限于铜，或者随便什么投入，这就不完全是一个无限金钱漏洞，因为……

埃隆·马斯克：
嗯，无限是很大的。所以不，不是无限，但可以说你可以做到当前经济规模的许多、许多个数量级。比如一百万倍。仅仅利用太阳能量的一百万分之一，就大约，在一个数量级内，是今天整个地球经济规模的10万倍。而你只用了太阳的大约百万分之一，相差不过一个数量级。是的，我们谈论的是数量级的增长。

德瓦克什·帕特尔：
在我们继续讨论Optimus之前，我有很多问题想问，但是——

埃隆·马斯克：
每次我说“数量级”……大家喝一杯吧。我说得太频繁了。

德瓦克什·帕特尔：
下次说10倍，再下次100倍……

埃隆·马斯克：
嗯，浪费的程度也增加一个数量级。

德瓦克什·帕特尔：
我确实还有一个关于xAI的问题。这个构建远程工作者、同事替代品的策略……

埃隆·马斯克：
顺便说一句，每个人都会这么做，不只是我们。

德瓦克什·帕特尔：
那么xAI的制胜计划是什么？

埃隆·马斯克：
你指望我在播客上告诉你吗？

德瓦克什·帕特尔：
是的。

埃隆·马斯克：
“把所有底牌都亮出来。再来杯健力士。”

约翰·科里森：
这是个好系统。

埃隆·马斯克：
我们会像金丝雀一样歌唱。所有秘密，都吐露出来。

约翰·科里森：
好吧，但以不泄露秘密的方式，计划是什么？

德瓦克什·帕特尔：
真会糊弄。

埃隆·马斯克：
当你这么说的时候……我认为特斯拉解决自动驾驶的方法是正确的方法。所以我相当确定那就是方法。

德瓦克什·帕特尔：
无关的问题。特斯拉是怎么解决自动驾驶的？听起来你是在说数据？特斯拉解决了自动驾驶是因为……

埃隆·马斯克：
我们会尝试数据和算法。

德瓦克什·帕特尔：
但那不就是其他所有实验室都在尝试的吗？

埃隆·马斯克：
“如果那些都不管用，我不知道还有什么办法了。我们试过数据。我们试过算法。我们没招了。现在我们不知道该做什么了……”

我相当清楚这条路。问题只是我们沿着这条路走多快，因为这基本上就是特斯拉的路。你最近试过特斯拉的自动驾驶吗？

约翰·科里森：
不是最新版本，但是……

埃隆·马斯克：
好吧。那辆车，它越来越感觉有感知力了。感觉像一个活物。这种感觉只会越来越强。实际上我在想，我们也许不应该在车里放太多智能，因为它可能会感到无聊然后……

约翰·科里森：
开始在街上游荡。

埃隆·马斯克：
想象一下你被困在一辆车里，那就是你唯一能做的事。你不会把爱因斯坦放进一辆车里。“为什么我被困在车里？”所以实际上，你放在车里的智能可能有一个限度，以免智能感到无聊。

德瓦克什·帕特尔：
xAI有什么计划来跟上所有实验室目前正在进行的计算能力攀升？这些实验室的投入计划超过500-2000亿美元。

埃隆·马斯克：
你是指那些公司？实验室在大学里，他们行动像蜗牛一样慢。

德瓦克什·帕特尔：
他们不花500亿美元。

埃隆·马斯克：
你是指那些追求收入最大化的公司……他们自称实验室。

德瓦克什·帕特尔：
没错。那些“追求收入最大化的公司”正在创造100-200亿美元的收入，取决于……OpenAI收入200亿美元，Anthropic是100亿美元。

埃隆·马斯克：
“接近利润最大化”的AI。

德瓦克什·帕特尔：
据报道xAI是10亿美元。有什么计划达到他们的计算水平，达到他们的收入水平，并在竞争加剧时保持在那里？

埃隆·马斯克：
一旦你解锁了数字人类，你基本上就获得了数万亿美元的收入。实际上，你可以这样想……目前市值最高的公司，它们的产出是数字化的。英伟达的产出是通过FTP向台湾发送文件。是数字化的。现在，那些文件非常非常难做。

约翰·科里森：
高价值文件。

埃隆·马斯克：
他们是唯一能做出那么好的文件的人，但那确实是他们的产出。他们通过FTP向台湾发送文件。

约翰·科里森：
他们用FTP吗？

埃隆·马斯克：
我相信是的。我相信那就是……

约翰·科里森：
SFTP。

埃隆·马斯克：
文件传输协议……可能我错了。但无论如何，是送往台湾的一个比特流。

苹果不制造手机。微软不制造任何东西。即使是Xbox，也是外包的。他们的产出是数字化的。Meta的产出是数字化的。谷歌的产出是数字化的。

所以如果你有一个人工模拟器，你基本上可以在一夜之间创造世界上最有价值的公司之一，并且你将获得数万亿美元的收入。这不是个小数目。

德瓦克什·帕特尔：
我明白了。你是说，与实际的总体潜在市场相比，今天的收入数字都是四舍五入的误差。所以只需专注于总体潜在市场以及如何到达那里。

埃隆·马斯克：
举一个简单的例子，比如客户服务。如果你必须与现有公司的API集成——其中许多公司甚至没有API，所以你必须创建一个，还必须处理遗留软件——那将极其缓慢。

然而，如果AI可以简单地接手他们已经在使用的外包客服公司所给的东西，并使用他们已经使用的应用程序来做客户服务，那么你就能在客户服务方面取得巨大进展，我认为这大约是世界经济的1%或类似水平。客户服务总共接近一万亿美元。而且没有进入壁垒。你可以立即说：“我们以一小部分的成本外包它”，而且不需要集成。

约翰·科里森：
你可以想象对智力任务进行某种分类，有的具有广度，比如客户服务由很多人完成，但很多人也能做。还有难度，比如有一个最好的涡轮发动机。据推测，可能存在一种可以想象出来的、燃油效率提高10%的涡轮发动机，但我们还没有发现。或者像GLP-1药物只是几个字节的数据……

你觉得你想在这个领域的哪个部分发挥作用？是大量中等智力水平的智能，还是最顶尖的认知任务？

埃隆·马斯克：
我只是用客户服务作为一个有非常可观的收入流，但可能不难解决的例子。如果你能模拟一个坐在办公桌前的人类，那就是客户服务。那是中等智力水平的人。你不需要花费多年培养的人。你不需要几个西格玛的优秀工程师来做这个。但随着这个功能的实现，一旦你拥有有效的数字Optimus在工作，你就可以运行任何应用程序。

假设你正在设计芯片。你可以运行常规的应用程序，比如Cadence和Synopsys等等的软件。你可以同时运行1000或10000个实例，并说：“给定这个输入，我得到了芯片的这个输出。”在某个时刻，你将在不使用任何工具的情况下知道芯片应该是什么样子。

基本上，你应该能够进行数字芯片设计。你可以做芯片设计。你沿着难度曲线向上推进。你可以做CAD设计。你可以使用NX或任何CAD软件来设计东西。

约翰·科里森：
所以你认为从最简单的任务开始，然后沿着难度曲线向上推进？

德瓦克什·帕特尔：
作为一个拥有完整的数字同事模拟器的更广泛目标，你说，“所有追求收入最大化的公司都想做这个，xAI是其中之一，但我们会因为一个秘密计划而获胜。”但每个人都在数据、算法方面尝试不同的事情。

埃隆·马斯克：
“我们试过数据，我们试过算法。我们还能做什么？”

德瓦克什·帕特尔：
这似乎是一个竞争激烈的领域。你们打算怎么赢？这是我的大问题。

埃隆·马斯克：
我认为我们看到了一条实现它的路径。我想我知道如何做到这一点，因为这基本上和特斯拉用来创建自动驾驶的路径相同。不是开车，而是操作电脑屏幕。本质上是一个自动驾驶的电脑。

约翰·科里森：
这条路径是跟随人类行为并在大量人类行为数据上训练吗？

德瓦克什·帕特尔：
这不就是……训练吗？

埃隆·马斯克：
显然我不会在播客上说出最敏感的秘密。我至少还需要再来三杯健力士才能那样做。

约翰·科里森：
xAI的业务会是什么？会是面向消费者，还是企业？这两者的混合比例会怎样？会类似于其他实验室——

埃隆·马斯克：
你又在说“实验室”。是公司。

德瓦克什·帕特尔：
这心理战玩得深啊，埃隆。

埃隆·马斯克：
“追求收入最大化的公司”，说清楚。那些GPU可不会自己付钱。

约翰·科里森：
没错。商业模式是什么？几年后的收入来源是什么？

埃隆·马斯克：
事情将会变化得非常快。我是在陈述显而易见的事实。我称AI为超音速海啸。我喜欢头韵。将要发生的是——尤其是当你拥有规模化的人形机器人时——它们将比人类公司更高效地制造产品和提供服务。放大人类公司的生产力只是短期的事情。

德瓦克什·帕特尔：
所以你期待的是完全数字化的公司，而不是SpaceX变成部分AI化的公司？

埃隆·马斯克：
我认为会有数字化的公司，但是……其中一些听起来可能有点末日论，好吧？但我只是说出我认为会发生的事情。这不是说我是末日论者或别的什么。这只是我认为会发生的事情。

纯粹由AI和机器人组成的公司将远远胜过任何有人类参与的公司。Computer（计算机）曾经是人类从事的工作。你会得到一份做计算员的工作。他们会整栋整栋大楼，20-30层楼，全是人类，只做计算。现在，那整栋做计算的人类大楼可以被一台装有电子表格的笔记本电脑取代。

那个电子表格可以做的计算量远远超过一整栋楼的人类计算员。你可以想，“好吧，如果你的电子表格中只有一些单元格是由人类计算的呢？”实际上，那将比所有单元格都由计算机计算要糟糕得多。实际上将会发生的是，纯粹的AI、纯粹的机器人公司或集体将远远胜过任何有人类参与的公司。而且这将非常迅速地发生。

*Optimus机器人*

德瓦克什·帕特尔：
说到闭环……Optimus。就制造目标而言，你的公司一直在硬科技领域支撑着美国制造业。但在特斯拉一直处于领先地位的领域——现在你又想进入人形机器人领域——中国有几十家公司正在廉价、大规模地进行这种制造，并且极具竞争力。那么，给我们一些建议或计划，关于美国如何能够大规模且像中国一样廉价地建造人形机器人大军或电动汽车等等。

埃隆·马斯克：
人形机器人真的只有三件难事。现实世界的智能、手、以及规模化制造。我还没有见过任何演示机器人拥有出色的人手，具备人类手的所有自由度。Optimus将拥有这个。Optimus确实有这个。

德瓦克什·帕特尔：
你如何实现这个？仅仅是电机有正确的扭矩密度吗？这的硬件瓶颈是什么？

埃隆·马斯克：
我们必须设计定制执行器，基本上是定制设计电机、齿轮、功率电子、控制器、传感器。一切都必须从物理学第一性原理设计。这个没有现成的供应链。

德瓦克什·帕特尔：
你能大规模制造这些吗？

埃隆·马斯克：
能。

约翰·科里森：
从机电操作的角度看，除了手，还有其他困难吗？一旦你解决了手的问题，就都解决了吗？

埃隆·马斯克：
从机电角度看，手比所有其他部分加起来还要困难。事实证明，人类的手相当了不起。但你也需要现实世界的智能。特斯拉为汽车开发的智能非常适用于机器人，主要是视觉输入。汽车接收视觉信息，但它实际上也在听警报声。它接收惯性测量数据、GPS信号、其他数据，结合视频（主要是视频），然后输出控制命令。

你的特斯拉每秒接收1.5吉字节的视频，并以每秒2千字节的速度输出控制信号，视频频率为36赫兹，控制频率为18赫兹。

约翰·科里森：
对于机器人技术的实现，你可以有这样一种直觉：从令人信服的演示到真正能在现实世界中使用，需要好几年。10年前，你就有真正令人信服的自动驾驶演示，但直到现在我们才有Robotaxi、Waymo等服务在扩大规模。这难道不让我们对家用机器人感到悲观吗？因为我们甚至还没有真正令人信服的演示，比如真正先进的手。

埃隆·马斯克：
嗯，我们研究人形机器人已经有一段时间了。我想大概有五六年了。汽车上做的很多事都适用于机器人。我们将在机器人中使用与汽车相同的特斯拉AI芯片。我们将使用相同的基本原则。这是非常相似的AI。

机器人比汽车有更多的自由度。如果你只把它看作一个比特流，AI主要是两个比特流的压缩和关联。对于视频，你必须进行大量的压缩，而且必须恰到好处地压缩。你必须忽略那些不重要的东西。你不在乎路边树上叶子的细节，但你非常在乎路标、交通灯、行人，甚至另一辆车里的人是否在看你。有些细节非常重要。

汽车最终会将每秒1.5吉字节的视频转化为每秒2千字节的控制输出。所以你有多个压缩阶段。你必须把所有阶段都做对，然后将其与正确的控制输出关联起来。机器人本质上要做同样的事情。

人类也是如此。我们确实是光子输入，控制输出。你生活中的绝大部分就是：视觉、光子输入，然后是运动控制输出。

德瓦克什·帕特尔：
简单来看，人形机器人和汽车之间似乎……汽车的基本执行器是你如何转向、如何加速。在机器人中，尤其是具有灵巧手臂的机器人，有几十个自由度。特别是对于特斯拉，你拥有从汽车收集的数百万小时人类演示数据的优势。你无法同样部署不工作的Optimus机器人来那样获取数据。那么，在自由度增加和数据极度稀缺之间……

埃隆·马斯克：
是的。你指出了一个重要的限制和与汽车的区别。我们很快将有1000万辆汽车在路上。很难复制那个巨大的训练飞轮。对于机器人，我们需要做的是制造大量机器人，把它们放在一种Optimus学院里，这样它们就可以在现实中自我对弈。我们实际上正在建立这个。我们可以至少有1万个Optimus机器人，也许2-3万个，进行自我对弈和测试不同任务。

特斯拉有一个相当好的现实生成器，一个物理精确的现实生成器，是我们为汽车制造的。我们也会为机器人做同样的事。我们实际上已经为机器人做了。所以你有几万个人形机器人执行不同任务。你可以在模拟世界中模拟数百万个机器人。你利用现实世界中的几万个机器人来弥合模拟与现实之间的差距。缩小模拟到现实的差距。

德瓦克什·帕特尔：
你如何看待xAI和Optimus之间的协同作用，鉴于你强调你需要这个世界模型，你想使用非常智能的AI作为控制平面，Grok负责较慢的规划，而电机策略是较低级的。这些东西之间的协同作用会是什么？

埃隆·马斯克：
Grok将协调Optimus机器人的行为。假设你想建一个工厂。Grok可以组织Optimus机器人，分配任务给它们来建造工厂，生产任何你想要的东西。

约翰·科里森：
那你不需要合并xAI和特斯拉吗？因为这些最终会变得如此……

埃隆·马斯克：
我们之前谈到其他公司讨论时是怎么说的来着？

德瓦克什·帕特尔：
我们又喝了一杯健力士了，埃隆。你在等什么，才说“我们想制造10万个Optimus机器人”？

埃隆·马斯克：
“Optimi”。既然我们在定义专有名词，我们也要定义专有名词的复数形式。我们要专有名词化复数形式，所以是Optimi。

德瓦克什·帕特尔：
在硬件方面，你想看到什么吗？你想看到更好的执行器吗？还是只是想让软件更好？在开始第三代大规模生产之前，我们在等什么？

埃隆·马斯克：
不，我们正在朝那个方向前进。我们正在推进大规模制造。

德瓦克什·帕特尔：
但你认为目前的硬件足够好，只想现在就尽可能多地部署吗？

埃隆·马斯克：
扩大生产规模非常困难。但我认为Optimus 3是合适的版本，可以达到每年大约100万台的产量。我认为在达到每年1000万台之前，你会想先升级到Optimus 4。

约翰·科里森：
好的，但用Optimus 3就能做到100万台？

埃隆·马斯克：
扩大制造规模非常困难。单位时间的产出总是遵循S曲线。开始时极其缓慢，然后是指数级增长，接着是线性增长，然后是对数式增长，直到最终趋于某个数字。Optimus的初始生产将是一个被拉长的S曲线，因为Optimus的许多部件都是全新的。没有现成的供应链。

Optimus机器人中的执行器、电子设备等一切都是从物理第一性原理设计的。不是从目录中选取的。这些都是定制设计的。我认为没有一件东西——

约翰·科里森：
深入到什么程度？

埃隆·马斯克：
我想我们还没开始做定制电容，也许吧。没有任何东西你可以直接从目录里选出来，无论花多少钱。这意味着Optimus的S曲线，单位时间的产出，即你每天能制造多少Optimus机器人，初始爬升速度会比那些有现成供应链的产品慢。但它最终会达到100万台。

德瓦克什·帕特尔：
当你看到像宇树科技这些中国公司以6000或13000美元的价格出售人形机器人时，你是希望将你的Optimus物料清单成本降到比那更低，以便做同样的事吗？还是你认为它们在质量上不是一回事？是什么让它们卖得那么便宜？我们能达到那个水平吗？

埃隆·马斯克：
我们的Optimus设计为具有很高的智能，并拥有与人类相同（如果不是更高）的机电灵巧度。宇树科技没有那个。它的体型也很大。它必须长时间搬运重物，且不能过热或超出其执行器的功率限制。它身高5尺11寸，相当高。它有很多智能。所以它会比一个小型、不智能的机器人更贵。

约翰·科里森：
但能力更强。

埃隆·马斯克：
但贵得不多。关键是，随着时间的推移，当Optimus机器人制造Optimus机器人时，成本会迅速下降。

约翰·科里森：
最初的10亿个Optimus（Optimi）会做什么？它们最高效、最好的用途是什么？

埃隆·马斯克：
我认为你会从简单的、能指望它们做好的任务开始。

约翰·科里森：
在家庭里还是在工厂里？

埃隆·马斯克：
机器人最初最好的用途将是任何连续操作、任何24/7不间断的操作，因为它们可以持续工作。

德瓦克什·帕特尔：
在超级工厂里，目前由人类完成的工作中，有多少比例可以由第三代Optimus完成？

埃隆·马斯克：
我不确定。也许是10-20%，也许更多，我不知道。我们不会减少员工人数，说清楚，我们会增加员工人数。但我们会增加产出。每名员工生产的机器人或汽车数量……特斯拉的员工总数会增加，但机器人和汽车的产量会不成比例地增加。每名员工生产的汽车和机器人数量将急剧增加，但员工数量也会增加。

*为什么中国默认会赢*

约翰·科里森：
我们这里谈了很多关于中国制造的话题。我们也谈到了一些相关的政策，比如你提到的太阳能关税。你认为这是坏主意，因为我们无法在美国扩大太阳能规模。

埃隆·马斯克：
美国的电力输出需要扩大规模。

约翰·科里森：
没有好的电源就无法扩大。

埃隆·马斯克：
你只需要以某种方式获得电力。

约翰·科里森：
我这么问的意思是，如果你负责，如果你制定所有政策，你还会改变什么？你会改变太阳能关税，这是一点。

埃隆·马斯克：
我想说的是，任何限制电力的因素都需要解决，只要它对环境不是非常有害。

约翰·科里森：
所以可能一些许可改革之类的东西也会包括在内？

埃隆·马斯克：
有一些许可改革正在发生。很多许可是州一级的，但任何联邦层面的……本届政府在消除许可障碍方面做得很好。

我不是说所有关税都不好。

约翰·科里森：
太阳能关税。

埃隆·马斯克：
有时，如果另一个国家补贴某种产品的输出，你就必须实施反补贴关税，以保护国内产业免受其他国家补贴的影响。

约翰·科里森：
你还会改变什么？

埃隆·马斯克：
我不知道政府实际能做的有多少。

埃隆·马斯克：
重要的是要认识到，在大多数领域，中国的制造业非常先进。只有少数几个领域不是。中国是一个制造业强国，是另一个级别的。

约翰·科里森：
非常令人印象深刻。

埃隆·马斯克：
如果你看矿石冶炼，中国平均大约做了世界其他地区总和两倍的矿石冶炼。有些领域，比如用于太阳能电池的镓的冶炼。我想他们占镓冶炼的98%。所以实际上，中国在大多数制造领域都非常先进。

约翰·科里森：
似乎对这种供应链依赖感到不安，但并没有真正采取措施。

埃隆·马斯克：
供应链依赖？

约翰·科里森：
比如你刚才说的镓冶炼。所有的稀土材料。

埃隆·马斯克：
稀土肯定是，如你所知，它们并不稀有。我们实际上在美国进行稀土矿石开采，把石头装上火车，然后装上船运到中国，再通过火车运到中国的稀土冶炼厂，他们冶炼后，把它做成磁铁，做成电机组件，然后运回美国。所以我们真正缺少的是美国的矿石冶炼能力。

约翰·科里森：
这不值得政策干预吗？

埃隆·马斯克：
值得。我认为在这方面正在做一些事情。但我们老实说需要Optimus来建造矿石冶炼厂。

德瓦克什·帕特尔：
所以，你认为中国的主要优势是熟练劳动力的充裕？这是Optimus能解决的问题？

埃隆·马斯克：
是的。中国的人口大约是我们的四倍。

德瓦克什·帕特尔：
我的意思是，这里有一个担忧。如果你认为人力资源是未来，那么现在如果是制造所需的熟练劳动力决定了谁能制造更多的人形机器人，中国拥有更多这样的人力。它制造了更多的人形机器人，因此它首先获得了Optimi的未来。

埃隆·马斯克：
嗯，我们看看吧。也许。

德瓦克什·帕特尔：
这会让那个指数增长持续下去。看起来你指出，达到100万台Optimi需要Optimus本应帮助我们达到的制造能力。对吗？

埃隆·马斯克：
你可以相当快地关闭那个递归循环。

约翰·科里森：
用少量的Optimus？

埃隆·马斯克：
是的。所以你关闭递归循环，让机器人帮助制造机器人。然后我们可以努力达到每年数千万台的产量。也许。如果你开始达到每年数亿台的产量，你将成为最具竞争力的国家，远远超过其他国家。

仅靠人类我们肯定赢不了，因为中国人口是我们的四倍。坦率地说，美国赢了太久了……一支长时间赢得比赛的职业运动队往往会变得自满和自以 为是。这就是他们不再赢的原因，因为他们不再那么努力工作了。所以坦率地说，我的观察是，中国的平均工作伦理比美国高。不仅仅是人口是我们的四倍，而且人们投入的工作量也更大。

所以你可以试着重新安排人力资源，但你仍然只有中国四分之一的人口——假设人均生产率相同，但我想实际上可能不一样，中国在人均生产率上可能还有优势——我们做的事情将只有中国的四分之一。所以我们在人力方面无法取胜。

我们的出生率长期以来一直很低。自1971年左右以来，美国的出生率一直低于更替水平。我们有大量人口退休，国内死亡人数很快就要超过出生人数了。所以我们肯定无法在人力方面取胜，但我们可能在机器人方面有机会。

约翰·科里森：
过去有没有其他你想制造，但因为劳动密集型或太昂贵而未能实现的东西，现在可以说“哦，我们终于可以做某某事了，因为我们有Optimus”？

埃隆·马斯克：
是的，我们想在特斯拉建造更多的矿石冶炼厂。我们刚刚在德克萨斯州科珀斯克里斯蒂市完成了锂精炼厂的建设并已开始锂精炼。我们在奥斯汀有一个镍精炼厂，用于阴极材料。这是中国以外最大的阴极材料、镍和锂精炼厂。

阴极团队会说：“我们有美国最大、实际上也是唯一的阴极精炼厂。”不仅是最大的，而且也是唯一的。

约翰·科里森：
好多最高级形容词。

埃隆·马斯克：
所以即使它是唯一的，规模也很大。但还有其他事情。你可以做更多的精炼厂，帮助美国提高精炼能力。坦白说，有很多工作适合Optimus去做，而大多数美国人，非常少的美国人愿意做。

约翰·科里森：
精炼工作太脏了还是怎么的——

埃隆·马斯克：
实际上不是，不。我们的精炼厂没有有毒排放物或其他什么。阴极镍精炼厂就在特拉维斯县。

约翰·科里森：
为什么不能用人力来做？

埃隆·马斯克：
可以，但你很快就会用光人力。

约翰·科里森：
啊，我明白了。好吧。

埃隆·马斯克：
无论你做什么，美国的人口只有中国的四分之一。所以如果你让他们做这件事，他们就无法做另一件事。那么你如何建立这种精炼能力？嗯，你可以用Optimi来做。

没有多少美国人渴望做精炼工作。我是说，你遇到过几个？非常少。非常少的人渴望做精炼。

德瓦克什·帕特尔：
比亚迪在电动车产量或销量上正接近特斯拉。你认为随着中国电动车产量的扩大，全球市场会发生什么？

埃隆·马斯克：
中国在制造业方面极具竞争力。所以我认为将会有大量的中国车辆和基本上大多数制成品涌入。就像我说的，中国目前可能在做世界其他地区总和两倍的冶炼工作。所以如果你深入到四级、五级供应链的东西……

在最基础的层面，你有能源，然后是采矿和冶炼。这些基础层，像我说过的，粗略估计，中国的冶炼量是世界其他地区的两倍。所以任何给定的东西都会有中国成分，因为中国的冶炼工作量是世界其他地区的两倍。而且他们会一直做到成品汽车。

我的意思是，中国是一个强国。我认为今年中国的电力输出将超过美国的三倍。电力输出是经济的合理代表。为了运营工厂和一切，你需要电力。这是真实经济的一个很好的代理指标。如果中国的电力输出超过美国的三倍，那就意味着它的工业能力——粗略近似——将是美国的三倍。

德瓦克什·帕特尔：
从字里行间解读，听起来你是在说，除非未来几年内在人形机器人的递归奇迹方面有所突破，否则在整个制造/能源/原材料链上，无论是在AI、制造电动车还是制造人形机器人方面，中国都将占据主导地位。

埃隆·马斯克：
在美国没有突破性创新的情况下，中国将彻底主导。

德瓦克什·帕特尔：
有意思。

埃隆·马斯克：
是的。

约翰·科里森：
机器人技术是主要的突破性创新。

埃隆·马斯克：
嗯，为了在太空扩展AI，基本上你需要人形机器人，你需要现实世界的AI，你需要每年100万吨的入轨能力。假设我们让月球上的质量加速器启动，那是我最喜欢的东西，那么我认为——

约翰·科里森：
我们就解决所有问题了。

埃隆·马斯克：
我称之为胜利。称之为巨大的胜利。

约翰·科里森：
你终于可以满足了。你做成了一件事。

埃隆·马斯克：
是的。

约翰·科里森：
你在月球上有了质量加速器。

埃隆·马斯克：
我只是想看到那东西运行起来。

约翰·科里森：
那是出自科幻小说吗？还是从哪里……？

埃隆·马斯克：
嗯，实际上，有一本海因莱因的书。《严厉的月亮》（The Moon is a Harsh Mistress）。

约翰·科里森：
好的，是的，但那有点不同。那是重力弹弓或……

埃隆·马斯克：
不，他们月球上有一个质量加速器。

约翰·科里森：
好吧，是的，但他们用它来攻击地球。所以也许那不是最好的……

埃隆·马斯克：
嗯，他们用它来……宣示他们的独立。

约翰·科里森：
没错。你对月球上的质量加速器有什么计划？

埃隆·马斯克：
他们宣示了独立。地球政府不同意，他们投掷东西，直到地球政府同意。

约翰·科里森：
那本书很有趣。我觉得那本书比他另一本人人都读的《异乡异客》（Stranger in a Strange Land）好得多。

埃隆·马斯克：
“Grok”这个词就来自《异乡异客》。《异乡异客》的前三分之二不错，然后在第三部分变得非常奇怪。但里面仍然有一些好的概念。

*SpaceX：“狂热紧迫感”的好处*

约翰·科里森：
我们之前讨论了很多关于你管理人员的体系。你面试了SpaceX的前几千名员工，以及其他许多公司。

埃隆·马斯克：
这显然无法扩展。

约翰·科里森：
嗯，是的，但什么无法扩展？

埃隆·马斯克：
我。

约翰·科里森：
当然，当然。我知道。但你在寻找什么？

埃隆·马斯克：
一天中真的没有足够的时间。不可能。

约翰·科里森：
但你寻找的是什么呢，让另一个擅长面试和招聘的人……那种难以言喻的品质是什么？

埃隆·马斯克：
在这一点上，我可能在评估技术人才——我想还有各种人才，尤其是技术人才——方面有更多的训练数据，因为我做了如此多的技术面试，然后看到了结果。所以我的训练集非常庞大，范围也非常广。

一般来说，我要求的是证明卓越能力的要点。这些东西可能相当非主流。不一定需要是特定领域的，但要有卓越能力的证据。所以如果有人能举出哪怕一件事，但最好是三件事，让你觉得“哇，哇，哇”，那就是一个好迹象。

德瓦克什·帕特尔：
为什么必须由你来确定这个？

埃隆·马斯克：
不，不必须是我。不可能。所有公司的总人数是20万人。

约翰·科里森：
但在早期，你在那些面试中寻找的是什么，是当时无法委派他人的？

埃隆·马斯克：
我想我需要建立我的训练集。我并非百发百中。我也会犯错，但我能看出我原以为某人会表现很好，但却没有。然后为什么他们没表现好？我能做什么，我想是强化学习自己，以便未来在面试人时有更好的命中率？我的命中率仍然不是完美的，但很高。

德瓦克什·帕特尔：
有些人没成功，有什么令人惊讶的原因？

埃隆·马斯克：
令人惊讶的原因……

德瓦克什·帕特尔：
比如，他们不理解技术领域，等等。但现在你有很多长尾案例，“我对这个人真的很兴奋，但没成功。”好奇为什么会发生这种情况。

埃隆·马斯克：
通常我告诉人们——我想我也是这样告诉自己的，作为目标——不要看简历。只相信你的互动。简历可能看起来非常令人印象深刻，比如“哇，简历看起来不错。”但如果20分钟后的交谈没有让你觉得“哇”，你应该相信交谈，而不是那张纸。

约翰·科里森：
我觉得你方法的一部分是……几年前媒体有个梗，说特斯拉是高管人才的门。而实际上，我认为你看，过去几年特斯拉的高管层非常稳定，而且主要是内部晋升的。

然后在SpaceX，你有像马克·容科萨、史蒂夫·戴维斯——

埃隆·马斯克：
史蒂夫·戴维斯现在经营无聊公司（The Boring Company）。

约翰·科里森：
比尔·赖利，以及像那样的人。感觉行之有效的部分原因是拥有非常有能力的技术副手。这些人有什么共同点？

埃隆·马斯克：
嗯，特斯拉的高层团队，目前的平均任期可能在10-12年左右。相当长。但特斯拉曾经历过极其快速的增长阶段，所以一切都加速了。你知道，公司会经历不同数量级的规模。能够管理，比如50人公司的团队，与500人、5000人、50000人公司的团队是不一样的。

约翰·科里森：
有些人跟不上发展了。

埃隆·马斯克：
不总是同一个团队。所以如果一个公司增长非常快，高管职位的变动率通常也与增长的快速性成正比。

特斯拉还有一个额外的挑战，就是当特斯拉处于非常成功的时期时，我们会受到无情地挖角。就像，无情地。当苹果有他们的电动车项目时，他们用招聘电话地毯式轰炸特斯拉。工程师们直接拔掉了电话线。

约翰·科里森：
“我正想在这儿干活呢。”

埃隆·马斯克：
是的。“如果再接到一个苹果招聘人员的电话……”但他们开出的初步条件，甚至不需要面试，就会比特斯拉的薪酬高一倍左右。所以我们有点“特斯拉仙尘”效应，就像“哦，如果你雇佣一个特斯拉高管，突然间一切都会成功。”

我也曾沦为仙尘效应的受害者，就像“哦，我们会从谷歌或苹果雇佣一个人，他们会立刻成功”，但事情不是那样运作的。人就是人。没有神奇的仙尘。所以当我们有仙尘问题时，我们会受到无情地挖角。

而且，特斯拉是工程公司，尤其是在硅谷，人们很容易就……他们不需要改变太多生活。他们的通勤路程是一样的。

约翰·科里森：
那么你如何防止这种情况？如何防止仙尘效应，每个人都想挖走你所有的人？

埃隆·马斯克：
我认为我们没什么办法阻止它。这也是为什么特斯拉……真的，在硅谷的同时又遇到仙尘效应，意味着当时存在非常、非常激进的招聘。

约翰·科里森：
那么在奥斯汀可能对此有帮助？

埃隆·马斯克：
在奥斯汀，有帮助。特斯拉的大部分工程仍然在加州。让工程师搬家……我称之为“另一半”问题。

约翰·科里森：
是的，“另一半”有工作。

埃隆·马斯克：
没错。所以对于星际基地来说，这尤其困难，因为找到非SpaceX工作的几率……

约翰·科里森：
在德克萨斯州布朗斯维尔……

埃隆·马斯克：
……非常低。相当困难。就像一个科技修道院，偏远而且大多是男性。

德瓦克什·帕特尔：
跟旧金山比没好多少。

约翰·科里森：
如果你回过头看那些在特斯拉、SpaceX等地方技术能力非常强的人，你觉得他们除了……还有什么共同点？仅仅是他们在火箭技术或技术基础方面非常敏锐，还是你认为是一些组织能力？

是他们与你合作的能力？是他们灵活但不过于灵活的能力？什么能成为你的好搭档？

埃隆·马斯克：
我不认为是搭档。如果有人能把事情做成，我就喜欢他们，如果做不成，我就不喜欢他们。所以很简单。不是什么怪癖偏好。如果某人执行得好，我就是他们的忠实粉丝，如果执行不好，我就不是。但这并不是说要迎合我怪癖的偏好。我当然尽量不让事情变成迎合我怪癖的偏好。

总的来说，我认为根据才能、动力和可信度来招聘是个好主意。而且我认为心地善良很重要。我曾经低估了这一点。所以，他们是好人吗？可信吗？聪明、有才华、努力工作吗？如果是，你可以加上领域知识。

但这些基本特质、这些根本属性，你无法改变。所以特斯拉和SpaceX的大多数人并非来自航空航天或汽车行业。

德瓦克什·帕特尔：
随着你的公司从100人扩展到1000人再到10000人，你的管理风格必须改变最多的是什么？你以非常微观的管理、深入到细节而闻名。

埃隆·马斯克：
纳米管理，谢谢。皮米管理。飞米管理。

约翰·科里森：
继续说。

埃隆·马斯克：
我们要一路降到普朗克常数。一路降到海森堡不确定性原理。

德瓦克什·帕特尔：
你还能像你希望的那样深入细节吗？如果你的公司规模小一些，会不会更成功？你怎么看这个问题？

埃隆·马斯克：
因为我每天的时间是固定的，随着事务增长和活动范围的扩大，我的时间必然会被稀释。我不可能真的成为一个微观管理者，因为那意味着我每天有几千个小时。对我来说，微观管理在逻辑上是不可能的。

现在，有时我会深入某个具体问题，因为那个具体问题是公司进展的限制因素。深入某些非常细节的事项的原因，是因为它是限制因素。不是任意地深入无关紧要的小事。

从时间角度看，我任意深入无关紧要的小事在物理上是不可能的。那会导致失败。但有时，小事是决定胜利的关键。

约翰·科里森：
众所周知，你将星舰的设计从复合材料改为钢材。

埃隆·马斯克：
是的。

约翰·科里森：
是你做的决定。不是人们过来说：“哦，老板，我们找到了更好的东西。”是你顶住一些阻力推动的。能告诉我们你是怎么想到钢材转换这个概念的整个过程吗？

埃隆·马斯克：
绝望，我想说。最初，我们打算用碳纤维制造星舰。碳纤维相当昂贵。当你进行大规模生产时，任何东西的成本都可以开始接近其材料成本。

碳纤维的问题在于材料成本仍然非常高。特别是如果你选用一种高强度、能承受低温氧气的特种碳纤维，它的成本大约是钢材的50倍。至少在理论上，它会更轻。人们通常认为钢重，碳纤维轻。

对于室温应用，比如一级方程式赛车、静态空气动力学结构，或者任何类型的空气动力学结构，你可能用碳纤维更好。问题是我们试图用碳纤维制造这个巨大的火箭，但进展极其缓慢。

约翰·科里森：
最初选择它只是因为它轻？

埃隆·马斯克：
是的。乍一看，大多数人会认为制造轻质东西的选择是碳纤维。问题是，当你用碳纤维制造一个非常巨大的东西，然后你试图让碳纤维有效地固化，意思是不是室温固化，因为有时你有50层碳纤维……碳纤维本质上是碳线和胶水。为了获得高强度，你需要一个高压釜。基本上是一个高压烤箱。如果你有一个巨大的东西，高压釜必须比火箭还大。

我们试图制造一个比任何现有高压釜都大的高压釜。或者你可以进行室温固化，这需要很长时间，而且有问题。最后的问题是，我们在碳纤维方面进展非常缓慢。

德瓦克什·帕特尔：
这个元问题是，为什么必须由你来做那个决定？你的团队里有很多工程师。

约翰·科里森：
团队怎么就没发现钢材呢？

德瓦克什·帕特尔：
是的，没错。这是一个更广泛问题的一部分，理解你在你公司里的比较优势。

埃隆·马斯克：
因为我们在碳纤维方面进展非常缓慢，我当时想，“好吧，我们必须试试别的。”对于猎鹰9号，主要机身是铝锂合金，具有非常好的强度重量比。实际上，对于它的应用，强度重量比可能与碳纤维差不多，甚至更好。但铝锂合金非常难以加工。

为了焊接它，你必须进行一种叫做搅拌摩擦焊的工艺，你在不进入液态的情况下连接金属。你能做到这一点有点不可思议。但对于这种特定类型的焊接，你可以做到。这非常困难。假设你想修改或往铝锂合金上附加东西，你现在必须使用机械连接加密封。你不能直接焊上去。所以我想避免将铝锂合金用于星舰的主要结构。

当时有一种特殊的碳纤维，具有非常好的重量特性。对于火箭，你真正想要的是最大化火箭中燃料的百分比，最小化质量。但就像我说的，我们进展非常缓慢。我说：“照这个速度，我们永远到不了火星。所以我们必须想别的办法。”

我不想用铝锂合金，因为搅拌摩擦焊的困难，尤其是在规模上。在3.6米直径上已经够难了，更不用说9米或更大了。然后我说：“钢怎么样？”

我这里有个线索，因为美国早期的一些火箭使用了非常薄的钢材。阿特拉斯火箭使用了钢制气球罐。并不是说以前从未用过钢。实际上用过。当你查看不锈钢的材料特性，全硬、应变硬化的不锈钢，在低温下其强度重量比实际上与碳纤维相似。

如果你看室温下的材料特性，看起来钢的重量会是碳纤维的两倍。但如果你看特定等级的全硬不锈钢在低温下的材料特性，你实际上能得到与碳纤维相似的强度重量比。

就星舰而言，燃料和氧化剂都是低温的。对于猎鹰9号，燃料是火箭级煤油，基本上是纯度很高的航空燃油。那大致是室温。尽管我们实际上会冷却它到略低于室温，像冷藏啤酒一样。

约翰·科里森：
美味。

埃隆·马斯克：
我们确实冷却它，但它不是低温的。事实上，如果我们把它冷却到低温，它就会变成蜡状。但对于星舰，它是液态甲烷和液态氧。它们的液态温度相似。基本上，整个主要结构几乎都处于低温状态。所以你得到了应变硬化的300系列不锈钢。因为几乎所有东西都是低温，它实际上具有与碳纤维相似的强度重量比。

但原材料成本低50倍，而且非常容易加工。你可以在户外焊接不锈钢。你可以一边抽雪茄一边焊不锈钢。它非常有韧性。容易修改。如果你想附加东西，直接焊上去就行。非常容易加工，成本非常低。

就像我说的，在低温下，它的强度重量比与碳纤维相似。然后当你考虑到我们大幅减少了隔热罩质量，因为钢的熔点远高于铝……大约是铝熔点的两倍。

约翰·科里森：
所以你可以让火箭承受更高的温度？

埃隆·马斯克：
是的，特别是对于像炽热流星一样返回的飞船。你可以大大减少隔热罩的质量。你可以将迎风面的隔热罩质量减半，并且背风面不需要任何隔热。

最终结果是，实际上钢制火箭的重量比碳纤维火箭轻，因为碳纤维火箭中的树脂会开始熔化。基本上，碳纤维和铝的耐温能力差不多，而钢可以在两倍的温度下工作。这些是非常粗略的近似。

约翰·科里森：
我不会在火箭数学上跟你较真。

埃隆·马斯克：
人们会说：“哦，他说了两倍。实际上应该是0.8倍。”我就会说，闭嘴，混蛋。

德瓦克什·帕特尔：
评论区主要就是关于这个的。

埃隆·马斯克：
真该死。关键是，事后看来，我们应该从一开始就用钢材。不用钢材是愚蠢的。

约翰·科里森：
好吧，但跟你确认一下，我听到的是，除了早期美国火箭，钢材是一条风险更大、更未经证实验证的道路。而碳纤维是一条更差但更成熟的路径。所以需要你来推动：“嘿，我们要走这条风险更大的路，然后摸索出来。”所以你是在对抗某种保守主义。

埃隆·马斯克：
这就是为什么我最初说问题是我们进展不够快。我们甚至很难制造一个没有皱纹的小型碳纤维桶段。因为在那种大尺寸下，你必须有许多层碳纤维。你必须固化它，而且必须以没有皱纹或缺陷的方式固化。

碳纤维的韧性远不如钢。它的韧性要小得多。不锈钢会拉伸和弯曲，碳纤维则容易碎裂。韧性是应力-应变曲线下的面积。通常不锈钢会更好，准确说是不锈钢。

约翰·科里森：
另一个关于星舰的问题。我两年前和萨姆·泰勒一起去参观了星际基地，那次很赞。在很多方面都很酷。

我注意到的一件事是，人们真的为东西的简单性感到自豪，每个人都想告诉你星舰就是一个大苏打罐，我们雇佣焊工，如果你在任何工业项目上能焊接，你就可以在这里焊接。但他们对这种简单性有很多自豪感。

埃隆·马斯克：
嗯，实际上星舰是一个非常复杂的火箭。

约翰·科里森：
所以我想问的就是这个。事情是简单还是复杂？

埃隆·马斯克：
我想也许他们只是想表达，你不必有火箭行业的先前经验就可以在星舰上工作。只要某人聪明、努力、可信，就可以在火箭上工作。他们不需要先前的火箭经验。星舰是人类制造过的最复杂的机器，远超其他。

约翰·科里森：
在哪些方面？

埃隆·马斯克：
任何方面，真的。我想没有比这更复杂的机器了。我可以说，我能想到的任何项目都会比这个更容易。这就是为什么从来没有人制造过完全可重复使用的轨道火箭。这是一个非常困难的问题。许多聪明人以前尝试过，非常聪明的人拥有巨大的资源，但他们失败了。

而我们还没有成功。猎鹰是部分可重复使用的，但上面级不是。星舰第三版，我认为这个设计可以完全重复使用。那种完全可重复使用性将使我们能够成为多行星文明。

约翰·科里森：
能说说圆圈的事吗？

埃隆·马斯克：
任何技术问题，即使是像大型强子对撞机那样的东西，也比这个问题容易。

约翰·科里森：
我们花了很多时间讨论瓶颈。能说说目前星舰的瓶颈是什么吗，即使是很高层次的？

埃隆·马斯克：
努力让它不爆炸，总的来说。它真的很想爆炸。

约翰·科里森：
又是老一套。所有那些易燃材料。

埃隆·马斯克：
我们有两个助推器在测试台上爆炸过。一个摧毁了整个测试设施。所以只要一个错误就足够了。星舰中蕴含的能量是巨大的。

约翰·科里森：
这就是为什么它比猎鹰难吗？因为它有更多能量？

埃隆·马斯克：
它有很多新技术。它在突破性能极限。猛禽3号发动机是一个非常、非常先进的发动机。它是有史以来最好的火箭发动机。但它非常想爆炸。只是想让大家明白这一点，起飞时火箭产生超过100吉瓦的功率。那是美国电力的20%。

德瓦克什·帕特尔：
这简直太疯狂了。

约翰·科里森：
很棒的对比。

埃隆·马斯克：
同时还不爆炸。

约翰·科里森：
有时候。

埃隆·马斯克：
有时候，是的。所以我就想，它怎么能不爆炸呢？它有成千上万种可能爆炸的方式，只有一种方式不爆炸。所以我们希望它不仅不爆炸，而且要能可靠地每天飞行，比如每小时一次。显然，如果它经常爆炸，就很难维持那样的发射频率。

约翰·科里森：
是的。

埃隆·马斯克：
星舰目前最大的问题是什么？是让隔热罩可重复使用。从来没有人制造过可重复使用的轨道隔热罩。所以隔热罩必须在上升阶段不脱落大量瓦片，然后返回时也不能脱落大量瓦片或使主要机身过热。

约翰·科里森：
这很难，因为从根本上是消耗品？

埃隆·马斯克：
嗯，是的，但你车里的刹车片也是消耗品，但它们能持续很长时间。

约翰·科里森：
有道理。

埃隆·马斯克：
所以它只需要持续很长时间就行。我们已经让飞船返回并软着陆在海里。我们这样做过几次。但它掉了不少瓦片。如果不进行大量维修，它是不可重复使用的。尽管它实现了软着陆，但如果没有大量工作，它就无法重复使用。

所以在这个意义上，它不是真正可重复使用的。这是剩下的最大问题，一个完全可重复使用的隔热罩。你希望能够着陆它，补充推进剂，然后再次飞行。你不能搞那种费力地检查4万块瓦片之类的事情。

德瓦克什·帕特尔：
当我读你的传记时，似乎你能够驱动紧迫感，驱动“这是可以扩展的事情”的感觉。我很好奇，你认为你的其他组织……

SpaceX和特斯拉现在真的是大公司了。你仍然能够保持那种文化。其他公司出了什么问题，导致他们做不到那样？

埃隆·马斯克：
我不知道。

德瓦克什·帕特尔：
比如今天，你说你开了一些SpaceX会议。你在那里做什么来保持那种文化？

约翰·科里森：
是增加紧迫感吗？

埃隆·马斯克：
嗯，我不知道。我想紧迫感来自于领导公司的人。我有一种狂热的紧迫感。所以那种狂热的紧迫感投射到了公司的其他部分。

德瓦克什·帕特尔：
是因为后果吗？他们会想：“埃隆设了一个疯狂的截止日期，但如果我没完成，我知道会发生什么。”还是仅仅因为你能够识别瓶颈并消除它们，所以人们可以快速行动？你怎么看为什么你的公司能够快速行动？

埃隆·马斯克：
我不断地解决限制因素。在截止日期方面，我通常实际上试图设定一个我认为至少有50%概率实现的截止日期。所以这不是一个不可能的截止日期，而是我能想到的、有50%概率可以达到的最激进的截止日期。这意味着有一半的时间它会延迟。

有一个适用于时间表的气体膨胀定律。如果你说我们将在五年内做某事，对我来说那就像是无限的时间，它就会膨胀以填满可用的时间表，并且会花五年时间。

物理学会限制你做某些事情的速度。所以扩大制造规模，你移动原子和扩大制造规模有一个速率。这就是为什么你不可能一下子每年制造一百万件东西。你必须设计生产线。你必须启动它。你必须经历生产的S曲线。

我能说些什么对人们真正有帮助的话呢？一般来说，狂热的紧迫感是非常重要的一件事。你想要一个积极的时间表，并且你想弄清楚在任何时间点什么是限制因素，并帮助团队解决那个限制因素。

约翰·科里森：
星链的酝酿花了多年时间。

埃隆·马斯克：
在公司成立初期我们就一直在谈论它。

约翰·科里森：
所以你当时在雷德蒙德建立了一个团队，然后在某个时间点你认定这个团队就是不行。它缓慢进行了几年，那你为什么没有更早行动，而你行动的时候为什么是那个时机？为什么那个时刻是行动的合适时机？

埃隆·马斯克：
我每周都有这些非常详细的工程评审。这也许是一个非常不寻常的细节水平。我不知道有哪个经营公司（至少是制造公司）的人会像我这样深入到细节。并不是说……我通过详细过问事情，对实际发生的情况有相当好的了解。

我非常相信越级会议，不是让向我汇报的人说事情，而是让向他们汇报的每个人在技术评审中发言。而且不能有提前准备。否则你就会得到“糊弄”，就像我最近常说的那样。

约翰·科里森：
没错。非常Z世代的说法。

德瓦克什·帕特尔：
非常Z世代的说法。

埃隆·马斯克：
非常Z世代。

德瓦克什·帕特尔：
你如何防止提前准备？你是随机点名吗？

埃隆·马斯克：
不，我只是在房间里轮流点名。每个人提供一个更新。这需要记住很多信息。如果你每周或每周两次开会，你会记下那个人说的话。然后你可以绘制进展点。你可以在脑中绘制曲线上的点，然后说：“我们是在趋近于一个解决方案吗？”

我只有在得出结论，认为除非采取激烈行动，否则成功不在可能的结果集中时，才会采取激烈行动。所以当我最终得出那个结论，即除非采取激烈行动，否则我们毫无成功机会时，我就必须采取激烈行动。我在2018年得出了那个结论，采取了激烈行动并解决了问题。

德瓦克什·帕特尔：
你有很多很多公司。听起来你在每个公司都深入了解相关的瓶颈是什么，以便你能和人们进行这样的评审。

你能够将其扩展到五、六、七个公司。在其中一个公司内部，你有很多不同的迷你公司。是什么决定了这里的最大数量？因为你有80家公司……？

埃隆·马斯克：
80？不。

德瓦克什·帕特尔：
但你已经有很多了。这已经很了不起了。

约翰·科里森：
按目前的数字。

德瓦克什·帕特尔：
没错。

约翰·科里森：
我们连一个公司都难以维持。

埃隆·马斯克：
这要看情况。我实际上与无聊公司没有定期会议，所以无聊公司算是顺利发展。基本上，如果某件事进展顺利，取得良好进展，那么我就没必要在上面花时间。

我实际上是按照限制因素来分配时间。哪里有问题？我们在哪些方面遇到阻碍？是什么拖了我们的后腿？我专注于——虽然我不想再重复这个词了——限制因素。

埃隆·马斯克：
讽刺的是，如果某件事进展顺利，他们不会经常见到我。但如果某件事进展糟糕，他们会经常见到我。或者甚至不是糟糕……

约翰·科里森：
如果某件事是限制因素。

埃隆·马斯克：
限制因素，没错。不一定是进展糟糕，而是我们需要它更快发展的事情。

约翰·科里森：
当SpaceX或特斯拉的某件事成为限制因素时，你是每周还是每天与负责的工程师交谈？实际怎么运作的？

埃隆·马斯克：
大多数作为限制因素的事情是每周一次，有些是每周两次。AI5芯片的评审是每周两次。每个星期二和星期六是芯片评审。

约翰·科里森：
会议时间长短是开放式的吗？

埃隆·马斯克：
技术上，是的，但通常是两到三个小时。有时更短。这取决于我们需要过多少信息。

约翰·科里森：
这是另一件事。我只是想梳理出这里的差异，因为结果似乎相当不同。我认为了解不同的输入是什么很有趣。感觉在企业界，首先，正如你所说，CEO进行工程评审并不总是发生，尽管那正是公司正在做的事情。

但时间通常被精细地切成半小时会议甚至15分钟会议。看起来你主持的是更多开放式的、“我们一直讨论直到解决问题”类型的会议。

埃隆·马斯克：
有时候是。但大多数似乎都或多或少地按时结束。今天的星舰工程评审时间稍长，因为有更多话题要讨论。他们正在努力研究如何将入轨能力扩展到每年超过100万吨。这相当具有挑战性。

*DOGE（政府开支削减）*

德瓦克什·帕特尔：
我能问个问题吗？你说过Optimus和AI将在几年内带来两位数的经济增长率。

埃隆·马斯克：
哦，像经济一样？是的。我认为没错。

德瓦克什·帕特尔：
那么DOGE削减开支的意义何在？如果经济将大幅增长？

埃隆·马斯克：
嗯，我认为浪费和欺诈不是什么好事。我其实很担心……如果没有AI和机器人，我们实际上完全搞砸了，因为国债正在疯狂堆积。国债的利息支付已经超过了军费预算，而军费预算是1万亿美元。所以我们光是利息支付就超过1万亿美元。我之前对此相当担心。也许如果我花些时间，我们可以减缓美国的破产速度，为我们争取足够的时间，让AI和机器人帮助解决国债问题。

或者说不是帮助解决，而是唯一能够解决国债的东西。没有AI和机器人，我们国家1000%会破产和失败。没有其他东西能解决国债问题。我们只需要足够的时间来建造AI和机器人，以便在破产之前完成。

德瓦克什·帕特尔：
我想好奇的是，当DOGE开始时，你拥有巨大的改革能力。

埃隆·马斯克：
没那么巨大。

德瓦克什·帕特尔：
当然。我完全同意你的观点，即AI和机器人推动生产力提升、驱动GDP增长非常重要。但为什么不直接针对你指出的那些东西，比如某些组件的关税，或者许可？

埃隆·马斯克：
我不是总统。而且，即使是削减非常明显的浪费和欺诈，也是极其困难的。我发现，即使削减政府中非常明显的浪费和欺诈也极其困难，因为政府必须根据谁在抱怨来运作。

如果你切断对欺诈者的支付，他们立即会提出听起来最令人同情的理由来继续获得支付。他们不会说：“请让欺诈继续下去。”他们会说：“你们在杀害熊猫宝宝。”同时，没有任何熊猫宝宝死亡。他们只是编造的。欺诈者能够编造出极其引人注目、令人心碎但却是虚假的故事，尽管听起来很令人同情。事情就是这样。

也许我本该更清楚。但我当时想，等等，让我们试着从政府中削减一些浪费和肥肉。也许不应该有2000万在社会保障系统中被标记为健在的人，而他们肯定已经死亡且年龄超过115岁。

美国最年长的人是114岁。所以可以肯定地说，如果有人在社会保障数据库中年龄为115岁且被标记为健在，要么是录入错误……应该有人打电话给他们说：“我们似乎弄错了你的生日，或者我们需要将你标记为已故。”两种情况之一。

约翰·科里森：
接到这种电话会非常吓人。

埃隆·马斯克：
嗯，这似乎是合理的事情。比如说，如果他们的生日在未来，并且他们有一笔小企业管理局贷款，他们的生日是2165年，那么我们要么弄错了，要么存在欺诈。所以我们会说：“我们似乎弄错了您出生的世纪。”

约翰·科里森：
或者是一个很棒的电影情节。

埃隆·马斯克：
是的。我就是这个意思，荒唐的欺诈。

德瓦克什·帕特尔：
这些人当时在领取款项吗？

埃隆·马斯克：
有些人从社会保障局领取款项。但主要的欺诈途径是将某人在社会保障系统中标记为健在，然后利用其他所有政府支付系统进行欺诈。因为这些其他政府支付系统只会向社会保障数据库做一个“你是否健在”的检查。这是一个间接手段。

德瓦克什·帕特尔：
你估计这种机制造成的欺诈总额是多少？

埃隆·马斯克：
顺便说一下，政府问责局以前做过这些估计。我不是唯一一个。事实上，我认为政府问责局在拜登政府期间做过一项分析，粗略估计了欺诈金额，大约为5000亿美元。所以别信我的话。看看拜登政府期间发布的报告。怎么样？

德瓦克什·帕特尔：
是来自这个社会保障机制的吗？

埃隆·马斯克：
这只是众多之一。重要的是要认识到，政府非常无效于阻止欺诈。不像公司，阻止欺诈有动力，因为它影响公司的收益。政府只是印更多的钱。你需要关心和胜任。这在联邦层面是稀缺的。

当你去车管局，你会想“哇，这里是能力的堡垒”吗？嗯，现在想象一下比车管局还糟糕，因为这是能印钱的车管局。

至少州一级的车管局需要……州政府或多或少需要保持在预算内，否则就会破产。但联邦政府只是印更多的钱。

德瓦克什·帕特尔：
如果实际上有5000亿美元的欺诈，为什么不可能全部削减掉？

埃隆·马斯克：
你真的需要退一步，重新校准你对能力的期望。因为你生活在一个必须收支平衡的世界里……

德瓦克什·帕特尔：
得买麦克风。

埃隆·马斯克：
没错。不像存在一个巨大的、基本不关心人的官僚怪兽和一堆过时的计算机，只是在发送支付。DOGE团队做的一件事听起来非常简单，可能每年能节省1000-2000亿美元。只是要求从主要的财政部计算机——叫做PAM，支付账户主控之类的，每年有5万亿美元的支付——发出的支付必须有一个拨款代码。使其成为强制性的，而非可选的，在备注字段中必须有内容。

你必须重新校准事情有多愚蠢。支付在没有拨款代码、没有对照任何国会拨款、也没有任何解释的情况下就发出去了。这就是为什么战争部，前国防部，无法通过审计，因为信息字面上就不存在。重新校准你的期望。

德瓦克什·帕特尔：
我想更好地理解这5000亿美元的数字，因为2024年有一份监察长的报告。

埃隆·马斯克：
为什么这么低？

德瓦克什·帕特尔：
也许，但他们发现七年来，社会保障欺诈他们估计大约为700亿美元，所以每年大约100亿美元。所以我很好奇另外的4900亿美元是什么。

埃隆·马斯克：
联邦政府支出每年是7.5万亿美元。你认为政府有多能干？

德瓦克什·帕特尔：
那里的可自由支配支出大约是……15%？

埃隆·马斯克：
但这没关系。大多数欺诈是非自由裁量的。基本上是欺诈性的医疗保险、医疗补助、社会保障、残疾救济。政府支付种类繁多。其中很多支付实际上是给各州的整笔拨款。所以在很多情况下，联邦政府甚至没有信息来知道是否存在欺诈。

让我们考虑归谬法。政府是完美的，没有欺诈。你对这种可能性的估计概率是多少？零。那么，你会说，欺诈和浪费，政府的效率是90%吗？那也已经相当慷慨了。

但如果只有90%，那意味着每年有7500亿美元的浪费和欺诈。而且并不是90%。它没有90%的有效性。

德瓦克什·帕特尔：
这似乎是一种奇怪的第一性原理方法来估算政府中的欺诈金额。就像，你认为有多少？

无论如何，我们不用现场算，但我很好奇——

埃隆·马斯克：
你很了解Stripe的欺诈情况吧？人们一直在试图欺诈。

约翰·科里森：
是的，但正如你所说，这有点……我们确实把欺诈降得很低了，但这里处理的是一个比我们更异质化的欺诈向量集合。

埃隆·马斯克：
但在Stripe，你有很高的能力，并且努力尝试。你既有高能力又有高度关注，但欺诈仍然不是零。现在想象一下，规模要大得多，能力却差得多，关注也少得多。

在PayPal早期，我们努力将欺诈控制在支付量的大约1%。这非常困难。需要大量的能力和关注才能将欺诈仅仅降至1%。现在想象一下，你是一个能力和关注度都差得多的组织。欺诈将远远超过1%。

约翰·科里森：
现在回顾政治和在那里的作为，你感觉如何？从外部看，有两件事相当有影响力：一是美国政治行动委员会（America PAC），二是当时对Twitter的收购。但似乎也有不少心痛。你对整个经历的评价如何？

埃隆·马斯克：
我认为为了最大化未来是美好的概率，那些事情必须做。政治通常非常部落化。人们通常在政治上会失去客观性。他们通常很难看到对方阵营的优点或己方阵营的缺点。这通常是常态。我想这是最让我惊讶的事情之一。

你经常根本无法与人们讲道理。如果他们身处某个部落。他们只是相信他们部落所做的一切都是好的，而另一个政治部落所做的任何事情都是坏的。说服他们改变想法几乎是不可能的。

但我认为总的来说，那些行动——收购Twitter、让特朗普当选，尽管这让很多人愤怒——我认为那些行动对文明是有益的。

德瓦克什·帕特尔：
这与你所期待的未来有何关联？

埃隆·马斯克：
嗯，美国需要足够强大，以便有足够的时间将生命扩展到其他星球，并将AI和机器人发展到能够确保未来是美好的程度。

另一方面，如果我们陷入，比如说，共产主义或某种国家极度压迫的局面，那将意味着我们可能无法成为多行星物种。国家可能会扼杀我们在AI和机器人方面的进展。

德瓦克什·帕特尔：
Optimus，Grok，等等。不只是你的产品，任何追求收入最大化的公司的产品，随着时间的推移都将被政府利用。这种担忧如何体现在私营公司应该愿意给政府什么？什么样的护栏？

AI模型应该被要求去做政府外包给它们并要求它们做的任何事情吗？Grok是否可以说：“实际上，即使军方想做X，不，Grok不会做那个”？

埃隆·马斯克：
我认为AI和机器人可能出错的最大危险也许是政府。那些反对公司或担心公司的人，最应该担心的是政府。因为政府只是一个极限状态下的公司。政府只是最大、拥有暴力垄断权的公司。

我总是发现一个奇怪的二分法，人们会认为公司是坏的，但政府是好的，而政府只不过是最大、最糟糕的公司。但人们有这种二分法。他们不知何故同时认为政府可以是好的，但公司是坏的，这并不正确。公司的道德水准比政府更好。

我确实认为这是一件值得担心的事情。政府可能会利用AI和机器人来镇压人口。这是一个严重的担忧。

德瓦克什·帕特尔：
作为制造AI和机器人的人，你如何防止这种情况？

埃隆·马斯克：
如果你限制政府的权力——这确实是美国宪法的目的，限制政府的权力——那么你可能会得到比拥有更多政府更好的结果。

约翰·科里森：
机器人技术将对所有政府开放，对吧？

埃隆·马斯克：
我不知道是否对所有政府。很难预测。我可以说终点是什么，或者说许多年后是什么样子，但很难预测通往那里的路径。如果文明进步，AI将远远超过所有人类智能的总和。机器人的数量将远远超过人类。在此过程中会发生什么非常难以预测。

德瓦克什·帕特尔：
似乎你可以做的一件事就是直接说，“无论政府X，你都不允许使用Optimus做X，Y，Z。”直接制定一个政策。我想你最近还发推说Grok应该有一个道德宪法。其中一条可以是限制政府被允许用这项先进技术做什么。

埃隆·马斯克：
从技术上讲，如果政治家通过了一项法律，并且他们能够执行该法律，那么很难不去遵守它。我们能拥有的最好的东西是有限政府，在那里行政、司法和立法部门之间有适当的制衡。

德瓦克什·帕特尔：
我之所以好奇，是因为在某个时间点，限制似乎会来自于你。你拥有Optimus，你拥有太空GPU……

埃隆·马斯克：
你认为我会成为政府的老板？

德瓦克什·帕特尔：
对于SpaceX来说，这已经是现实了——对于某些至关重要的事情，比如政府真的很关心将某些卫星送入太空或其他什么，它需要SpaceX。它是必要的承包商。

你正在构建越来越多的未来技术组件，这些组件将在不同行业中扮演类似的角色。你可能有能力制定一些政策，比如以任何方式压制古典自由主义……“我的公司不会以任何方式帮助那种事”，或者类似的政策。

埃隆·马斯克：
我会尽我所能，确保任何在我控制范围内的事情都能最大化对人类有益的结果。我认为任何其他做法都是短视的，因为我显然是人类的一部分，所以我喜欢人类。支持人类。

*太空GPU*

德瓦克什·帕特尔：
你提到Dojo 3将用于基于太空的计算。

埃隆·马斯克：
你真的很仔细看我说的话。

德瓦克什·帕特尔：
我不知道你是否知道Twitter，但你有大量的粉丝。

埃隆·马斯克：
显而易见了。我把秘密都贴出来了，你怎么辨别出来的？

德瓦克什·帕特尔：
你如何为太空设计芯片？有什么变化？

埃隆·马斯克：
你会希望它设计得更抗辐射，并在更高的温度下运行。粗略地说，如果你将开尔文温度下的工作温度提高20%，你就可以将散热器质量减半。所以在太空中，在更高温度下运行是有益的。

你可以做各种事情来屏蔽内存。但神经网络对位翻转的抵抗力会非常强。辐射导致的大部分是随机位翻转。但如果你有一个数万亿参数的模型，发生几次位翻转并不重要。启发式程序将比一些巨大的参数文件对位翻转敏感得多。

我只是把它设计成能在高温下运行。我想除了让它运行得更热之外，你设计的方式基本上和在地球上做的一样。

德瓦克什·帕特尔：
太阳能阵列占了卫星的大部分重量。有没有办法让GPU变得比英伟达、TPU等计划中的更强大，尤其是在基于太空的世界里特别有优势？

埃隆·马斯克：
基本计算是，如果每个掩模版（reticle）的芯片能处理大约1千瓦的功率，那么你需要1亿个完整的掩模版芯片才能实现100吉瓦的功率。根据你的良率假设，这告诉你需要制造多少芯片。如果你要有100吉瓦的电力，你需要1亿个能持续运行在1千瓦的芯片，每个掩模版一个芯片。基本计算。

德瓦克什·帕特尔：
1亿个芯片取决于……如果你看像Blackwell GPU这样的芯片尺寸，以及一个晶圆能产出多少个，你一个晶圆能得到几十个或更少。所以基本上，在这个每年都要发射这么多到太空的世界里，你每个月要生产数百万个晶圆。这就是TeraFab计划的目标？每个月数百万个先进工艺节点的晶圆？

埃隆·马斯克：
是的，可能超过100万之类。你还得做内存。

德瓦克什·帕特尔：
你会建内存工厂吗？

埃隆·马斯克：
我想TeraFab必须做内存。它必须做逻辑芯片、内存和封装。

德瓦克什·帕特尔：
我很好奇一个人如何开始。这是人类制造过的最复杂的东西。显然，如果有人能胜任这个任务，那就是你了。所以你意识到这是个瓶颈，然后去找你的工程师。你告诉他们做什么？“我希望到2030年每个月生产100万个晶圆。”

埃隆·马斯克：
没错。这正是我想要的。

德瓦克什·帕特尔：
你给ASML打电话吗？下一步是什么？

约翰·科里森：
这问题问得太多了。

埃隆·马斯克：
我们先建一个小工厂，看看会发生什么。在小规模上犯错，然后再建一个大的。

德瓦克什·帕特尔：
小工厂已经建了吗？

埃隆·马斯克：
不，还没建。我们不会把那只猫藏在袋子里。那只猫会从袋子里出来的。无人机会在那该死的东西上空盘旋。你将能够在X上实时看到它的建设进展。

听着，我不知道，我们可能只是失败，老实说。成功并不保证。既然我们想尝试制造大约1亿个……我们希望到2030年有100吉瓦的电力，以及能够承载100吉瓦电力的芯片。我们的供应商能给我们多少芯片，我们就要多少。实际上我已经跟台积电、三星和美光说过了：“请建更多工厂，更快地建”。我们将保证购买这些工厂的产出。所以他们已经以最快的速度在行动了。是我们加上他们。

约翰·科里森：
有一种说法是，做AI的人希望尽快获得大量芯片。然后许多供应商，无论是工厂还是涡轮机制造商，都没有快速提高产量。

埃隆·马斯克：
不，他们没有。

约翰·科里森：
你听到的解释是，他们天生保守。他们是台湾人或德国人，故事可能是这样的。他们就是不相信……这真的是解释吗，还是有别的原因？

埃隆·马斯克：
嗯，如果有人在计算机内存行业干了三四十年，这是合理的……

约翰·科里森：
他们见过周期。

埃隆·马斯克：
他们见过10次繁荣和萧条。那有很多层伤疤。在繁荣时期，看起来一切都将永远美好。然后崩盘发生，他们拼命避免破产。然后又有一个繁荣，又一个崩盘。

约翰·科里森：
还有其他你觉得别人应该去追求，而你现在由于某种原因没有追求的想法吗？

埃隆·马斯克：
有几家公司正在探索制造芯片的新方法，但他们没有快速扩大规模。

约翰·科里森：
我甚至不是指AI内部，只是泛指。

埃隆·马斯克：
人们应该去做他们发现自己有强烈动力去做的事情，而不是我建议的某个想法。他们应该做他们认为个人感兴趣、有动力去做的事情。

但是回到限制因素……这个词我用了大约100次。在当前三到四年的时间框架内，我看到的限制因素是芯片。在一年内的时间框架内，是能源、电力生产、电力。我不清楚是否有足够的可用电力来启动所有正在制造的AI芯片。

到今年年底左右，我认为人们在启动芯片方面会遇到真正的麻烦……芯片产量将超过启动芯片的能力。

德瓦克什·帕特尔：
你打算如何应对那个世界？

埃隆·马斯克：
我们正试图加速电力生产。我想这可能也是为什么xAI可能会成为领导者，希望是领导者。我们将能够比其他人更快地启动更多芯片，因为我们擅长硬件。

总的来说，那些自称实验室的公司，其创新思想往往会流动……通常差异不会超过六个月左右。思想随着人在不同公司间流动。

所以我想你基本上会撞上硬件墙，然后哪个公司能最快地扩展硬件，哪个公司就会成为领导者。所以我认为xAI将能够最快地扩展硬件，因此最有可能成为领导者。

约翰·科里森：
你开玩笑或自嘲又用了“限制因素”这个词。但我认为这里面确实有深刻的东西。如果你看看我们整个对话中触及的许多事情，也许这是一个很好的结束点。如果你想象一个衰老的、低能动性的公司，它会遇到某个瓶颈，但不会真正去解决它。

马克·安德森说过一句话：“大多数人愿意忍受任何程度的慢性痛苦，以避免急性痛苦。”感觉我们谈论的很多情况只是直面急性痛苦，无论它是什么。“好吧，我们必须想办法用钢材，或者我们必须想办法在太空运行芯片。”我们会承受一些近期的急性痛苦，来真正解决瓶颈。所以这似乎是一个统一的主题。

埃隆·马斯克：
我有很高的痛苦阈值。这很有帮助。

约翰·科里森：
来解决瓶颈。

埃隆·马斯克：
是的。我能说的是，我认为未来会非常有趣。正如我在达沃斯所说的——我想我大概在那里待了三个小时左右——在乐观方面犯错，比在悲观方面犯错但正确，对生活质量来说更好。如果你在乐观方面犯错，你会比在悲观方面犯错更快乐。所以我建议在乐观方面犯错。

约翰·科里森：
谢谢你这么说。

德瓦克什·帕特尔：
酷。埃隆，谢谢你做这次访谈。

约翰·科里森：
谢谢你。

埃隆·马斯克：
好的，谢谢你们。好的。

约翰·科里森：
耐力真好。

德瓦克什·帕特尔：
希望这在承受范围内，还不算痛苦。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 17:16:51 +0800 <![CDATA[ 第三次锂超期周期！瑞银：全面上调锂价预测，到2030年需求有望翻番 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765164 瑞银宣布大幅上调锂价预测，最高上调幅度达74%，并预计全球锂需求到2030年将较2025年翻番至340万吨。这是继前两轮周期后，市场迎来的第三次锂价超级周期。

据追风交易台消息，此次调整基于瑞银对全球电动车和储能系统需求的全面评估、供应前景的重新审视，以及锂价自上次更新以来已上涨约65%的市场现实。瑞银汽车和电池团队的Q-Series在5日的研报中指出，电动车正接近实现成本、续航和充电时间的"三重平价"，其拆解五款电动车电池显示电池成本已下降约50%，而更低的成本将带动更强劲的需求。

瑞银将2026年锂辉石价格预测上调74%至3131美元/吨，碳酸锂和氢氧化锂价格均上调58%至26000美元/吨。2027年锂辉石价格预测为3469美元/吨，较此前预期高出22%。这些价格预测显著高于市场共识，反映出瑞银对供需紧张局面的判断。

中国锂库存持续下降为价格上涨提供了支撑。数据显示，2025年底中国碳酸锂库存大幅下滑，库存月数显著降低，表明供应链处于紧张状态。与此同时，2025年市场出现供应短缺，库存持续消耗。

需求端：电动车与储能双轮驱动

瑞银预测2026年全球锂需求将增长14%，2027年增长16%。长期来看，需求量将从2025年的170万吨增长一倍至2030年的340万吨，2035年前的复合年增长率达13%。

电动车需求保持稳健增长态势。瑞银研究得出两个关键结论：一是电动车销量将在中期重新加速，尽管美国政策转向可能使近期全球电动车增速低于五年复合年增长率13%的水平，但"三重平价"的实现将推动本世纪末电动车销量加速增长。瑞银预计到2035年全球电动车渗透率将达58%，而2025年为23%。二是中国车企将持续崛起，在大众市场细分领域最具竞争力。

储能系统需求激增成为重要增长点。中国新增产能定价政策促使瑞银将2026-2035年储能需求预测上调30-53%。储能在锂需求中的占比将从2020年的8%大幅提升至2035年的42%，成为锂消费的重要支柱。

从电池技术角度看，磷酸铁锂（LFP）电池产量占比持续上升，2025年底已占全球电动车电池产量的主导地位。插电式混合动力车（PHEV）的市场份额也在稳步提升，为锂需求提供额外支撑。

供应响应：增长但仍难满足需求

供应端正在做出响应，但增速落后于需求增长。2025年一次供应增长约18%，若包含回收则接近23%，仍低于需求增长的26%（按碳酸锂当量计）和29%（按总GWh计）。这导致市场出现短缺，全年库存持续下降。

供应将响应价格上涨和市场收紧。瑞银预计2027年风险加权供应同比增长约20%，2028年增长13%。这一供应反应速度虽然加快，但在需求强劲增长的背景下，市场平衡仍将维持紧张状态。

回收供应将逐步增加，但占比有限。2026年回收锂供应预计占电池需求的5.3%，到2030年这一比例将提升至6.7%。回收供应的增速将随市场平衡和价格变化而调整。

价格前景：大幅上调但仍在历史区间内

瑞银将锂辉石和化学品价格预测上调幅度最高达74%。对于2026年，锂辉石（6% Li2O）价格预测为3131美元/吨，较此前的1800美元/吨上调74%，较市场共识高73%。碳酸锂和氢氧化锂价格预测均为26000美元/吨，较此前预测上调58%，较市场共识分别高50%和58%。

2027年价格预测显示持续强势。锂辉石价格预测为3469美元/吨，碳酸锂和氢氧化锂均为28525美元/吨。这些价格水平较市场共识有显著溢价，反映出瑞银对供需紧张的判断更为激进。

中长期价格预测相对温和。2028年至2030年，随着供应响应逐步到位，锂辉石价格预计将从2750美元/吨逐步回落至1750美元/吨，碳酸锂和氢氧化锂价格将从23125美元/吨回落至20250美元/吨。长期实际价格（以2026年为基准）维持在锂辉石1200美元/吨、碳酸锂和氢氧化锂18000美元/吨。

瑞银承认，在现货价格历史上曾较长期激励价格高出8倍以上、且转换商利润率历史上难以为合理原料定价提供参照的情况下，选择合适的价格水平存在难度。但从定性角度看，当前价格预测仍处于历史区间内，且对于电动车制造商而言，历史上曾能够适应价格上涨，对整体需求影响有限；对于储能系统而言，材料成本相对于模组和电池成本的重要性较低。

市场平衡：短缺局面支撑价格

市场平衡状况显示供应短缺正在加剧。2025年市场出现约1.5万吨短缺，2026年短缺规模预计扩大至1.8万吨。这种持续短缺将支撑价格维持高位。

库存数据印证了紧张局面。中国碳酸锂库存从2023年高点持续下降，2025年底进入快速去库阶段，虽然在12月和1月有所停顿，但近期再次开始下降。库存水平和库存月数的降低表明供应链紧张。下游企业库存的降速尤为明显，当前去库速度年化超过12万吨。氢氧化锂库存也持续下降，当前年化去库速度约5万吨。

供需缺口有望在2027年部分缓解。随着供应响应到位，2027年市场预计将出现约6.1万吨的过剩，价格压力将有所缓解。但2029年和2030年市场将再次转为短缺，分别短缺6.3万吨和8.7万吨。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 17:01:36 +0800 <![CDATA[ 暴跌20%！Stellantis宣告“电车大撤退”，计提220亿巨额亏损 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765162 在高昂成本和疲软的电动车销售面前，全球第四大汽车制造商Stellantis正以一笔约220亿欧元的巨额减记承认战略误判。这家拥有14个品牌的汽车巨头周五宣布全面调整运营策略，从退出电池厂合资项目到停产纯电皮卡，标志着其激进电动化计划的实质性撤退。

据彭博报道，Stellantis预计2025年下半年净亏损将高达210亿欧元，全年营业利润率仅为低个位数，并将取消今年的股息派发。这笔减记费用包括约65亿欧元现金支付，主要用于补偿供应商，相关费用将计入2025财年下半年，但不会影响调整后营业收入。

"这些变化在很大程度上反映了高估能源转型速度的代价，"首席执行官Antonio Filosa在声明中表示。他将减记归因于"此前糟糕的运营执行所造成的影响，我们的新团队正在逐步解决这些问题"。

消息公布后，Stellantis股价一度暴跌19%，所宣布的减记规模超出分析师预期。该股过去一年已累计下跌超过40%。

电动化战略全面收缩

Stellantis正在系统性地削减电动车业务布局。公司宣布退出与韩国电池制造商LG Energy Solution Ltd.在加拿大的合资企业，由LG收购其股份。2022年，Stellantis曾表示将与LG Energy共同投资超过50亿加元（37亿美元）在安大略省温莎建立首个大型电动车电池工厂。

在产品线方面，该公司已淘汰多款纯电动车型，包括在美国市场停产RAM 1500纯电皮卡，并推迟了Alfa Romeo在欧洲的电动车项目。这与前任CEO Carlos Tavares制定的激进目标形成鲜明对比——Tavares曾承诺到2030年在欧洲仅销售电动车，在美国市场电动车销售占比达到50%。

作为战略调整的一部分，Filosa还决定放弃部分投资项目，包括一个计划中的氢能源合资企业。

Stellantis并非唯一为电动车需求放缓买单的汽车制造商。据彭博报道，福特汽车去年12月表示，将因电动车业务调整而承担195亿美元的费用；通用汽车的减记规模已膨胀至76亿美元；保时捷去年因电动车战略修正四次下调业绩展望。

这波减记潮凸显出传统车企在电动化转型中普遍遭遇的困境：一方面需要投入巨额资金建设产能和供应链，另一方面消费者接受度低于预期，导致投资回报遥遥无期。

财务压力与资金筹措

除了210亿欧元的净亏损预期，Stellantis今年的营业利润率还面临关税成本的侵蚀。公司预计全年低个位数的营业利润率中，包括约16亿欧元的关税相关支出。

为加强资产负债表，Stellantis计划发行至多50亿欧元的债券。这是该公司在遭遇严重市场份额流失后采取的财务自救措施——在前任CEO任内，买家因车型涨价、产品空档和质量问题而流失。

公司定于2月26日发布详细的全年财报，并计划在5月向投资者介绍战略规划。

自去年6月接任以来，Filosa一直在对这家14品牌汽车制造商进行全面改革，目标是重夺市场份额，同时收缩电动车野心并应对美国关税成本。在美国这一关键利润来源市场，Filosa承诺投资130亿美元，重新启用V8发动机并推迟电动车项目。他还通过大幅降价来争夺市场份额。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 16:40:22 +0800 <![CDATA[ 涨价了你得补钱！三大存储巨头拟推“短期合同+后结算”模式 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765155 全球存储芯片市场正在经历一场定价规则的重大变革。

据ETNews周五报道，三星、SK海力士和美光等存储巨头正在推行一种新型合同模式，不仅将合同期限大幅缩短至季度甚至月度，更引入"后结算"条款——即使供货已完成，客户仍需根据市场价格追加付款，这一变化主要针对北美大型科技公司。

这种新型合同允许供应商在供货结束后根据市场价格调整收款。例如，若DRAM合同价为100韩元，一年后市场价翻倍，客户需额外支付100韩元差价。这标志着存储行业从传统的固定价格模式向动态定价机制的根本性转变。

行业消息人士预计，这种有利于供应商的合同条款至少将持续到2026年下半年，因存储芯片价格涨势预计将持续。即便是苹果这样拥有巨大采购规模的科技巨头也无法避免冲击，其2026年上半年后的存储采购价格仍存在进一步上涨空间。供应紧张和价格波动正在重塑存储市场的议价格局，买方市场已彻底转向卖方市场。

定价机制根本性转变、合同期限大幅缩短

传统存储产品定价模式正在被颠覆。ETNews指出，DRAM和NAND等存储产品过去通常在供应合同开始时确定价格，即使市场条件发生变化，价格调整幅度通常也限制在季度谈判中的±10%左右。

但新型合同引入了"后结算"条款，即使在供货结束后仍可根据市场价格调整付款，实质上让供应商能够捕获价格上涨收益。这种机制完全打破了固定价格合同的确定性，将市场风险完全转移至买方。

除了付款方式变化，合同期限也在显著缩短。ETNews表示，尽管存储买家为扩展AI基础设施而寻求两年或更长期的合同以确保稳定供应，但由于库存有限和价格波动，许多合同已缩短至季度甚至月度期限。

行业消息人士向ETNews透露，这些有利于供应商的协议可能至少持续到今年下半年，因为存储价格增长预计将保持强劲。合同期限的缩短使供应商能够更频繁地根据市场行情调整价格，进一步强化了其定价主导权。

科技巨头也难幸免

即使是拥有巨大采购能力的科技巨头也无法避免这波涨价潮。ZDNet援引行业消息人士称，虽然苹果通常签署长期存储供应协议，但当前的存储短缺意味着定价仅锁定至2026年上半年，为今年晚些时候推出新旗舰iPhone 18时的进一步涨价留下空间。

据ZDNet报道，三星和SK海力士在第一季度提高了iPhone出货的LPDDR价格，三星环比涨幅超过80%，SK海力士涨幅约100%。这显示即使是苹果这样的超级买家，在当前供应紧张局面下也失去了传统的议价优势。

在供应有限的情况下，主要存储制造商正在收紧控制措施。日经亚洲报道，美光、SK海力士和三星正在严格审查客户订单，要求披露最终客户和订单量，以防止囤货或超额预订进一步扰乱市场。

这种审查机制表明供应商不仅在价格上占据主导地位，在供应分配上也拥有更大话语权，进一步巩固了当前的卖方市场格局。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 16:36:34 +0800 <![CDATA[ 谁用电谁发电！美国拟立法终结数据中心“蹭电”时代，严禁推高民用电价 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765146 美国参议员Josh Hawley正在推动一项新法案，是为强制数据中心在新建高能耗设施时必须自行解决电力供应，从根本上阻断因企业用电需求激增而导致的成本转嫁，保护普通家庭免受电价飙升的冲击。

据Axios报道，这一立法动议直指近年来困扰美国电力市场的核心矛盾：大型数据中心的电力消耗远超现有电网负荷能力，导致周边地区电价显著上涨。根据多项研究显示，在数据中心聚集区，居民电费普遍出现飙升。这一法案的核心逻辑在于简单的供需关系——当一个消耗数百兆瓦电力的巨型用户突然接入电网，而公用事业公司新增发电产能往往滞后数年，价格必然上涨。

Hawley提出的法案草案明确要求，新建数据中心必须采取“表后”的供电安排，即要求这些设施自带电源入场，不得将能源成本转嫁给消费者。这意味着新的大型电力负荷项目必须与新的发电设施同步建设，从而防止甚至逆转困扰美国家庭的电费上涨趋势。

此举若能立法通过，将彻底改变美国数据中心行业的投资与运营模式。随着人工智能与云计算需求的爆发，数据中心已成为能耗巨兽，立法者的介入代表着监管层正试图在产业发展与民生保障之间重新划定界限，迫使科技巨头承担其扩张带来的基础设施成本。

“自带电源”模式：阻断成本转嫁

立法者的核心诉求在于确立“谁用电谁发电”的责任机制。目前流传的方案要求新建数据中心在落地时必须拥有自己的电力供应方案。

业内最常被提及的解决方案是“表后”安排。在这种模式下，发电设施通过现场传输结构直接连接到数据中心，完全不与公共电网进行交互。这被视为减轻纳税人负担的最直接方式，因为它在物理上隔离了企业用电与居民用电，确保了数据中心的巨额能耗不会挤占现有的电网资源，也不会引发基于供需失衡的价格波动。

供电方案博弈：表前与表后

虽然Hawley目前的提案倾向于严格的“表后”安排，但在立法推进过程中，具体条款仍存在变数。除了完全独立的“表后”模式，还有一种被称为“表前”的替代方案。

在“表前”模式下，数据中心依然自带电源，但通过当地电网传输电力，即便发电设施与数据中心物理距离很近。这种安排允许数据中心利用现有的输电线路和变压器，能够缩短设施投入运营的时间。

大多数电网倡导者更倾向于这种“表前”安排。他们认为，这种模式在增加整体发电容量的同时，能更好地支持电网稳定性，从而最大化家庭消费者的利益。只要强制要求新数据中心为电网基础设施升级提供融资，同样可以有效降低消费者的成本负担。

市场背景：供需矛盾与电价飙升

此次立法动议的背景，是美国各地对新建数据中心的抵制情绪日益高涨。数月以来，关于电力价格飙升与数据中心建设之间关联的研究不断涌现。

问题的根源在于供需错配。一个数吉瓦（gigawatt）规模的数据中心一旦上线，其消耗的电力往往远超所连接电网的承载能力。而传统的公用事业公司要开发新的发电产能来填补这一缺口，通常需要数年时间。这种时间差直接导致了局部电力短缺和价格上涨，最终由普通家庭用户买单。

无论是采取“表后”还是“表前”模式，立法者的意图非常清晰：即通过强制数据中心自建发电能力或资助电网升级，解决简单的供需失衡问题，终结数据中心依赖现有公共电网资源“蹭电”并推高民用电价的时代。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 16:33:55 +0800 <![CDATA[ A股三大股指震荡收跌，化工集体拉升掀涨停潮，恒指、恒科指均跌超1%，阿里跌近3%，沪银暴跌15% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765117 A股化工板块逆势上涨，据报道，近期巴斯夫宣布上调亚太地区（不含中国大陆）及MEAF地区的甲苯二异氰酸酯价格。港股科网股普遍下跌，阿里盘中一度跌4%，今天，阿里千问正式上线“春节30亿免单”，发放奶茶免单卡。活动上线后，不少网友反馈，千问明显出现卡顿，且千问的红包分享链接被微信屏蔽。

A股全天震荡走低，早盘低开高走，午后又震荡回落，尾盘再度回落翻绿，三大股指集体收跌。化工、油气股等逆势上涨，锂电池、人形机器人等题材股走强，白酒、零售等调整。

港股走势低迷，恒指、恒科指震荡下跌，恒指跌近1%，恒科指盘中一度跌超2%。科网股继续调整，阿里、腾讯等纷纷下跌，阿里盘中一度跌超4%。新能源汽车强势反弹，蔚来涨超8%。

债市方面，国债期货全线走高，30年期主力合约涨超0.4%。商品方面，国内商品期货大面积下跌，沪银继续大跌近15%。铂金、钯金、沪锡等金属期货跌幅居前。

A股：截至发稿，沪指跌0.25%，深成指跌0.33%，创业板指跌0.73%。

盘面上，个股涨跌互现，全市场超2700只个股上涨。今日成交2.16万亿。沪深两市成交额2.15万亿，较上一个交易日缩量300亿。板块方面，大消费走弱，白酒、零售领跌；AI应用、商业航天概念股回调明显。锂电池、能源金属、人形机器人、金融科技题材走强，化工、油气板块逆势上涨。

港股：截至收盘，恒指跌1.21%，恒科指跌1.11%。恒生指数本周累计下跌3%，创近3个月最大周线跌幅。恒生科技指数进入熊市，自10月2日的高点已累计下跌20%。

盘面上，友邦保险跌逾5%，阿里巴巴、汇丰控股、美团、快手、网易等跌逾2%。新能源车概念股走强，蔚来涨近7%，零跑汽车涨近6%，理想汽车涨逾3%。

债市：国债期货普遍上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.42%，10年期主力合约涨0.08%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货大面积下跌，截至收盘，沪银跌近15%，铂跌近8%，钯跌逾6%，沪锡跌近6%，烧碱跌逾4%，焦煤跌逾3%，集运欧线、碳酸锂、焦炭、沪镍、沪铜、国际铜、沪金跌逾2%；液化石油气、氧化铝、燃油涨逾1%。

化工板块逆势走强

基础化工板块逆势走强，氟化工、化学纤维等概念股方向集体大涨。精细化工、化工原料、石油化工等板块领涨。

个股方面，杉杉股份、恩捷股份、闰土股份、天际股份等纷纷涨停。

江天化学涨超10%，万润新能、金牛化工、神剑股份、沧州大化等纷纷涨停。

分散染料概念股盘中拉升，百川股份、德美化工涨停，锦鸡股份、浙江龙盛等跟涨。

消息面，近期巴斯夫宣布上调亚太地区（不含中国大陆）及MEAF地区的Lupranate® TDI（甲苯二异氰酸酯）价格，涨幅为200美元/吨。此次价格调整是考虑到运输成本、能源成本及监管成本的持续上涨，为保障业务可持续发展而采取的必要措施。据悉，2026年1月，全球TDI装置停车检修总量占全球总产能的24%，海外市场供应缺口持续扩大。

华福证券研报指出，化工行业2025年经历了盈利与估值的探底，2026年盈利有望触底回升。一方面供给侧的反内卷政策正在重塑竞争格局，另一方面以AI算力、人形机器人等新质生产力将引领新一轮成长。

中邮证券指出，本次分散染料涨价最核心的驱动力来自上游关键中间体还原物的价格飙升，还原物系分散染料的重要原料，其价格已从去年的2.5万元/吨大幅上涨至3.8万元/吨，涨幅超过50%。

千问“崩盘”，阿里急跌4%

港股阿里巴巴低开低走，盘初一度跌4%，收跌近3%。腾讯控股、百度集团同步走低，均跌超1%。

消息面，2月6日，阿里千问上线“春节30亿免单”，发放奶茶免单卡。活动上线后，不少网友反馈，千问明显出现卡顿，“千问请客”页面无法点击，页面信息显示“系统开小差了，稍后再试吧”。有用户对记者反馈，除活动页面外，问答功能仍可正常使用。

值得注意的是，继微信封杀自家腾讯元宝、百度文心助手后，千问的红包分享链接也被微信屏蔽，页面显示网页存在诱导或误导下载/跳转的内容，需要跳转第三方浏览器访问。同时，部分用户在千问APP点击分享活动至微信好友时，已自动改为复制口令形式。

1月15日，千问App已接入淘宝闪购、支付宝、淘宝、飞猪、高德等阿里生态场景，上线AI购物功能。

业内人士表示，去年春节，是“深度思考”出圈的DeepSeek时刻；今年春节，将是“AI生活Agent”出圈的千问时刻。千问App有望开启全球AI购物元年，普及AI时代新的生活方式。

据中国基金报，接近阿里方面人士透露，阿里砸下30亿元真金白银“请客免单”，其商业逻辑是用巨大的利益杠杆，撬动用户习惯的迁移。通过这个春节，用户将不用在十几个App之间反复跳转、比价、点击，而是会慢慢习惯把需求直接扔给千问。只需向AI表达意图，即可完成从消费决策、交易到履约服务的全过程，带来AI时代的全新消费体验，彻底引爆AI购物。

锂电池、新能源汽车等反弹

锂电电解液概念板块大涨5%，锂矿、固态电池、动力电池、锂电负极、锂电正极等多个概念板块方向领涨市场。

个股方面，亿纬锂能、赣锋锂业、天赐材料、天齐锂业、盛新锂能纷纷上涨。天际股份、恩捷股份、杉杉股份录得10cm涨停。

港股新能源汽车大幅上涨，蔚来涨7%。

消息面上，锂电行业供需面逐步改善，数据显示，截至2026年2月5日，锂电产业链共有70家A股上市公司披露业绩预告或快报，其中50家实现净利润同比增长（包含减亏），占比超七成。

量子科技突发异动

今日盘中，A股部分量子科技概念股拉升，板块指数涨幅一度超过1%。截至收盘，长飞光纤涨停，格尔软件涨超8%，亨通光电涨超7%，盛邦安全涨近7%，中天科技、罗博特科涨超5%，科大国盾、 兴图新科等纷纷跟涨。

消息面，2月6日，据中国科学技术大学消息，该校潘建伟院士团队在可扩展量子网络研究方面取得重大突破，标志着基于量子纠缠的光纤量子网络正在从理论构想走向现实可能，进一步扩大了我国在该领域的国际领先优势。

东北证券指出，全球量子计算市场规模由2021年8亿美元增长至2024年50.37亿美元，2030年预计达2199.78亿美元，对应CAGR达87.64%。

此外，AI时代算力需求愈加放大，在制程演进放缓与功耗密度约束的背景下，未来算力供需缺口或将加大；量子计算凭借叠加与纠缠带来指数级加速能力，有望成为算力供给新范式。

医药板块盘中活跃

今天早盘，医药生物板块走强。中药、创新药方向表现活跃。振东制药涨超10%，特一药业、汉森制药等涨停。

消息面，工业和信息化部等八部门印发《中药工业高质量发展实施方案(2026—2030年)》。方案提出，到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成，重点中药原料持续稳定供应能力进一步增强，数智化、绿色化水平明显提升。

万联证券认为，在医保改革背景下，中药行业正经历发展模式转型的阵痛期，未来多元化渠道、高品牌力和高临床价值是关键。长期看，政策引导行业走向高质量和规范化发展。

光大证券表示，随着中医药“走出去”步伐加快，中药产品国际注册与市场开拓的提速，具备品种优势与国际化能力的中药企业，有望在全球市场中获得新的增长空间。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 16:24:36 +0800 <![CDATA[ 高盛：诺和诺德定价压力被市场过度定价，口服Wegovy将是扭转信心的关键 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765141 在发布了令人失望的2026财年指引后，诺和诺德股价一度暴跌18%，逼近五年来的低点。高盛认为，市场反应过度，目前的股价实际上已经完全计入了公司2026财年指引的下限（即最悲观情景）。

据华尔街见闻此前文章提及，市场恐慌的核心在于一份远低于预期的收入指引——按固定汇率计算，公司预计2026年营收将下滑5%至13%，这一数据暗示了美国肥胖症药物市场正面临比预期更严峻的定价压力和销量瓶颈。

2月6日，据追风交易台消息，面对市场的剧烈反应，高盛分析师James Quigley在最新研报中指出，市场目前的定价似乎已经完全计入了指引范围的下限，即悲观情绪已过度释放。

尽管高盛将诺和诺德的目标价从436丹麦克朗下调8%至400丹麦克朗，但仍维持“买入”评级。分析师认为，投资者低估了美国联邦医疗保险（Medicare）放开带来的销量增长潜力，以及口服版Wegovy发布后的收入潜力。

不过，高盛也承认，此次财报电话会透露出的基调异常谨慎，尤其是关于美国市场定价阻力的描述——预计2026年将面临中双位数的定价逆风。这迫使高盛大幅调整了模型，不仅下调了2026年的营收和营业利润预期，更关键的是大幅削减了对美国市场注射版Wegovy的销量增长假设。

市场恐慌过度：股价已隐含最悲观预期

研称，诺和诺德股价盘中下跌18%，这一剧烈波动表明市场已将公司2026年指引的下限视为最可能发生的情景。公司给出的2026财年营收指引为按固定汇率（CER）计算下滑5%至13%。

高盛指出，指引的下限意味着较此前市场共识的营收和EBIT（息税前利润）分别有约13%和14%的下行风险，这与股价跌幅基本吻合。

同时，据研报，诺和诺德此次给出的指引让市场大跌眼镜，核心分歧在于对销量的预期。

公司预计2026年营收按固定汇率计算将下降5%至13%，主要原因是美国市场的定价压力、销量增长放缓以及仿制药的冲击。这与竞争对手礼来形成了鲜明对比，后者给出的2026年指引暗示了更乐观的销量前景，且仅预估了低/中双位数的定价阻力。

受此影响，高盛大幅下调了对美国Wegovy业务的预期。此前，该机构通过渠道分析预测2026年销量将比2025年增长20-25%，但现在这一数字被修正为仅增长约5%。体现在销售额上，高盛预计2026年美国注射版Wegovy的销售额将下滑约25%。

这种悲观预期主要源于两方面：一是“最惠国待遇”（MFN）条款带来的低个位数收入负面影响；二是为获得Medicaid（医疗补助）覆盖而不得不接受的价格折让。

高盛称，尽管管理层提到Medicare（医疗保险）的销量释放将从2026年中期开始逐步显现，并在2027年带来实质性提升，但在当下的定价逆风面前，这一远期利好显然被市场暂时忽略了。

口服版Wegovy：自费市场的“强心剂”

据研报，在一片看空的迷雾中，高盛认为，口服版Wegovy的早期表现成为了为数不多的亮点。

截至1月23日的一周内，美国市场已开出约50000张口服Wegovy处方，目前约有170,000名患者正在使用该药物。

值得注意的是，这5万张处方中，有约45000张是自费支付（self-pay），显示出强劲的刚性需求。

诺和诺德管理层对该产品的供应和竞争地位表现出强烈的信心。针对计划于2026年二季度上市的竞品Orforglipron，诺和诺德认为减重幅度是患者选择药物的关键指标。

数据显示，口服Wegovy在第64周能实现16.6%的减重效果，优于36mg剂量Orforglipron在第72周12.4%的表现。

高盛表示，尽管管理层确认口服版产品的毛利率低于注射版，但其战略意义在于扩大患者覆盖面。目前保险覆盖范围已从上市之初的1家供应商增加到4家，虽然自费渠道的价格弹性、季节性特征仍存在不确定性，但这无疑是诺和诺德在2026年上半年稳住股价的关键抓手。

关键催化剂：管线读数与监管节点

除了现有的商业化产品，2026年也是诺和诺德管线的关键验证期。

  • 首先是高剂量司美格鲁肽（semaglutide），FDA预计将在2026年一季度做出监管决定。

高盛表示，诺和诺德已储备了充足的产能，一旦获批即可迅速在美国上市。

  • 其次是备受瞩目的复方制剂CagriSema。关于该药物在肥胖症适应症上的监管决定预计将在2026年底出炉。

高盛认为，对于即将在一季度读出的REDEFINE 4试验数据，管理层提前进行了预期管理，指出该试验可能无法完全体现CagriSema的减重潜力，真正的潜力释放需等待2027年读出的REDEFINE 11试验结果（采用更长的灵活剂量调整期）。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 16:20:06 +0800 <![CDATA[ 30亿奶茶免单炸场春节！千问冲上App Store免费榜第一，活动页面一度被挤崩！ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765150 阿里巴巴旗下AI应用千问凭借"春节30亿免单"营销活动登顶苹果App Store免费应用榜首，活动反响热烈，一度因访问量过大导致页面短暂崩溃。

2月6日中午，千问在推出免单奶茶活动后迅速攀升至App Store免费应用榜第一名，超越字节跳动的豆包和腾讯的元宝。活动上线不到3小时即送出超100万单奶茶，但因用户涌入导致服务器一度崩溃，活动页面显示"活动太火爆，请稍后再试"。

尽管活动反响热烈，阿里巴巴股价当日仍然下跌。投资者对AI应用通过高额补贴获取用户的商业模式持保留态度，市场更关注长期盈利能力而非短期下载量激增，阿里巴巴港股跌3%，报155.4港元/股。

千问的营销攻势还引发平台生态冲突。微信已屏蔽千问的红包分享链接，迫使其改用口令形式传播，这是继元宝和百度文心助手之后第三个被微信限制的AI应用春节营销活动。

百万级用户涌入引发系统瓶颈

千问APP于2月6日启动的"春节30亿免单"活动采用激进的用户激励策略。用户更新应用后可获得一张25元无门槛免单卡，可用于在淘宝闪购购买奶茶、年货或点外卖。每邀请一名新用户，双方各得一张25元免单卡，单人最多可获得21张。

活动热度空前，用户访问量激增一度挤爆服务器。千问在社交平台回应称正在紧急增加资源以保障服务顺畅。第一波免单活动将持续至2月12日，第二波活动从2月13日开始，届时用户可领取最高2888元的现金红包。

这一营销策略产生了连锁反应。港股茶饮股当日多数上涨，古茗涨超5%创上市新高，茶百道涨超4%，沪上阿姨和蜜雪集团跟随上涨。

微信生态封锁加剧竞争壁垒

千问成为第三个被微信屏蔽春节营销活动的AI应用。微信显示其链接"存在诱导或误导下载/跳转的内容"，需跳转第三方浏览器访问。部分用户在千问APP内分享活动至微信好友时，已自动改为复制口令形式。

2月4日，微信官方账号"微信派"发布公告称，元宝的春节营销活动通过"做任务""领红包"等方式诱导用户高频分享链接，干扰平台生态秩序，对其违规链接进行限制。微信公关总监表示"用户体验第一，一视同仁"。元宝随后将微信好友红包分享功能更改为"口令红包"。

2月5日，百度文心助手红包分享链接同样被微信屏蔽，百度已调整为"口令红包"形式，用户需手动复制口令至百度APP内参与活动。微信的统一封锁行动显示其对第三方应用利用社交关系链进行病毒式营销的零容忍态度。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 15:36:02 +0800 <![CDATA[ AI恐惧重挫软件股：是“毫无逻辑”的恐慌，还是SaaS的终结？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765142 Anthropic本周发布的新AI工具引发软件股大规模抛售，投资者正在重新评估哪些软件公司能够在AI时代生存。

标普500软件与服务指数隔夜下跌超4%，目前连续第八个交易日下跌，今年迄今已累计下跌约20%。Thomson Reuters、Salesforce和LegalZoom等公司股价本周遭受重创，抛售潮还蔓延至亚洲IT企业塔塔咨询服务公司和Infosys。

Anthropic为其Claude"Cowork"AI代理开发的新工具旨在处理复杂的专业工作流程，这些正是许多软件和数据提供商的核心产品。这些AI代理针对法律和技术研究、客户关系管理及分析等功能，引发了AI可能削弱传统软件业务模式的担忧。

英伟达CEO黄仁勋周三称这种恐慌是“世界上最不合逻辑的事情”，但对冲基金今年已做空约240亿美元的软件股，显示机构投资者对该行业前景持谨慎态度。

科技领袖的反击：AI是威胁还是增强工具？

黄仁勋在周三的活动中明确驳斥了市场担忧。"有一种观点认为软件行业正在衰退并将被AI取代，"他表示，"这是世界上最不合逻辑的事情。"这位颇具影响力的科技领袖认为，AI将使用并增强现有软件工具，而非完全重塑它们。

芯片设计公司Arm Holdings的CEO Rene Haas本周也呼应了这一观点。他在财报电话会议上表示，企业AI部署仍处于早期阶段，尚未产生大规模变革性影响。据英国《金融时报》报道，Haas将近期的市场恐慌描述为“微观歇斯底里”。

Anthropic周四推出了其所称的改进版AI模型，此举正值其最新Claude工具引发投资者恐慌数日之后。

分析师分歧：末日场景还是利润压力？

Wedbush Securities在周三的研究报告中呼应了黄仁勋的观点，称尽管AI对软件提供商构成逆风，但抛售反映的是"该行业的末日场景，这远非现实"。

该机构指出，“企业不会完全推翻数百亿美元的先前软件基础设施投资，转而迁移到Anthropic、OpenAI等公司。”Wedbush Securities表示，大型企业花费数十年积累了数万亿个数据点，这些数据现已深深嵌入其软件基础设施中。

然而，其他分析师预见到更持久的压力。咨询公司Constellation Research周三表示，抛售反映出对AI可能压缩利润并限制软件公司定价能力的担忧，而非预示该行业的死亡。

Futurum Group科技股票分析师Rolf Bulk对CNBC表示："SaaS很可能会被AI驱动的工作流程蚕食，这将影响该行业的估值倍数。"

谁能在AI时代幸存？

尽管存在担忧，但Bulk认为，部分软件提供商——尤其是那些运行关键任务企业工作负载的公司，如Oracle和ServiceNow——仍拥有持续的"盈利权"。他补充说，这些公司数据的深度以及在客户工作流程中的根深蒂固地位，使它们更有可能与AI共存，而非被彻底取代。

市场数据和研究公司AlphaSense正在押注这一策略，该公司在其产品中广泛应用AI工具。AlphaSense产品高级副总裁Chris Ackerson在给CNBC的声明中表示："未来属于那些将先进AI与可信内容、可解释性和深厚领域背景相结合的提供商。"

软件行业的担忧早于最近的抛售。截至周三，对冲基金今年已做空约240亿美元的软件股。卖空者借入股票并卖出，目的是稍后以更低价格买回以获利。

本周的抛售表明，投资者正在重新评估哪些软件公司能够在长期内与AI共存，而市场对这一问题的答案仍存在深刻分歧。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 15:36:01 +0800 <![CDATA[ 连续八天抛售后，高盛交易台提示：卖盘基本出清，软件股正在筑底 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765147 在美股软件股遭遇万亿美元级别的抛售潮后，高盛交易部门观察到市场出现触底信号。该行交易台注意到，在连续八天的暴跌中，软件ETF的持仓已被大幅清洗，机构投资者开始尝试抄底，这可能标志着本轮历史性调整接近尾声。

软件股在过去一周暴跌15%，较去年9月高点累计下挫29%。作为市场风向标的IGV软件ETF在其25年历史中连续两天创下成交量纪录，本周二以来累计成交超过8500万股。高盛交易台活跃度达到8分（满分10分），机构客户净卖出20亿美元。

尽管抛售仍在继续，但高盛交易部门捕捉到关键转折信号：IGV的流通股份已降至近五年低点，显示卖盘基本出清。更重要的是，该行衍生品交易台观察到客户开始解除指数对冲头寸，这通常是市场见底的前兆。机构投资者在周三和周四开始买入IGV，该基金周三流通股份单日增长12%，为2023年以来最大增幅。

这一交易层面的乐观判断，与高盛策略部门的悲观展望形成鲜明对比，凸显出当前市场对软件行业前景的分歧。

交易台观察：卖盘枯竭迹象显现

高盛ETF交易台重点关注IGV软件ETF的异常交易活动。该基金本周成为客户获取软件股敞口的主要工具，ETF交易占整体成交量的37%。截至美东时间上午11点，当日已有超过1100万股成交。

更关键的是持仓变化，IGV的流通股份本周早些时候触及近五年低点，显示此前的多头头寸已被大幅清洗。高盛研究部门数据显示，大型共同基金早在去年年中就已将软件股配置降至低配水平。

高盛衍生品交易台则捕捉到市场情绪的微妙转变。该行美国恐慌指数升至8.3（三年回溯期的第89百分位），但交易台观察到客户开始卖出看跌期权以兑现收益，押注当前抛售可能结束。标普500指数跌破100日移动均线后，客户正在重新调整仓位，"市场对股指大幅反弹至历史高点的预期已经降温"。

机构资金开始试探底部

在连续多日的机构性抛售后，高盛交易台终于在周三和周四观察到机构买家进入IGV。周三该基金流通股份激增12%，这是2023年以来的最大单日增幅，高盛认为这"感觉像是直接买家试图寻找底部，以及潜在的空头回补"。

摩根士丹利的数据显示，截至美东时间下午1点，散户净买入17亿美元，处于当日该时段的第50百分位，较平均水平高出约1.15亿美元。其中ETF买入13亿美元，个股买入4.35亿美元，抄底资金开始回流。

不过系统性抛售压力尚未完全解除。摩根士丹利估算，若标普500指数收盘下跌1.5%，将触发300亿美元的股票抛售，跌幅扩大至2%则抛售规模将达450亿美元。由于市场流动性稀薄，高盛衍生品交易台指出"本周市场内部波动极端"，这意味着即便是小规模买盘也可能引发剧烈反弹。

策略部门的悲观论调

与交易台观察到的技术性触底信号不同，高盛策略部门对软件行业的长期前景持谨慎态度。分析师Ben Snider及其团队在最新报告中，将当前的软件行业与2000年代初被互联网颠覆的报纸行业、以及90年代末遭遇监管重创的烟草行业相提并论。

高盛认为当前估值下跌反映的不是短期盈利波动，而是市场对软件行业长期增长和利润率能否维持的根本性质疑。这种将软件股与"报纸行业"类比的表述，凸显出华尔街对AI冲击传统软件商业模式的担忧已进入极端阶段。

这一分歧反映出市场面临的核心矛盾：交易层面的超卖信号与基本面层面的结构性担忧。对于投资者而言，短期技术性反弹机会与长期行业前景的不确定性需要分别评估。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 15:22:27 +0800 <![CDATA[ 比特币周四暴跌的元凶：巨额IBIT相关杠杆期权被强平？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765148 贝莱德旗下比特币现货ETF在周四创下交易量历史新高，市场人士怀疑这场剧烈波动可能源于对冲基金持有的IBIT的高杠杆头寸被强制平仓。

据Nasdaq数据，贝莱德比特币现货ETF产品IBIT周四交易量超过2.84亿股，名义价值突破100亿美元，较此前纪录暴增169%。与此同时，IBIT价格暴跌13%至36美元左右，创2024年10月以来新低，年内跌幅扩大至27%。

创纪录的交易量伴随大规模赎回和期权市场恐慌情绪。据SoSoValue数据，IBIT当日赎回资金达1.75亿美元，占11只比特币ETF总净流出4.34亿美元的40%。期权市场上，看跌期权较看涨期权溢价超过25个波动率点，创历史新高。

据BlockBeats消息，DeFi Dev Corp首席投资官兼首席运营官Parker White在社交媒体表示，他怀疑这种波动源自一家或多家非加密对冲基金的大型IBIT持仓。这些基金可能通过高杠杆期权交易试图扭转局势，但亏损持续扩大，最终被比特币下跌彻底抹杀持仓。

交易量与价格双重极端

IBIT周四的2.84亿股交易量远超此前纪录。该基金11月21日创下的前纪录为1.69亿股，此次交易量几乎是彼时的两倍。据CoinDesk报道，这一交易量对应的名义价值超过100亿美元。

价格方面，IBIT一度跌破35美元，为2024年10月11日以来最低水平。该基金价格曾在去年10月初触及71.82美元的峰值，此后持续下跌。作为全球最大的公开上市比特币基金，IBIT持有实物比特币，旨在镜像追踪比特币现货价格。比特币周四一度跌至近6万美元。

创纪录交易量与价格暴跌的组合通常被视为投降式抛售的信号，即长期持有者认输并不惜亏损清算持仓。这标志着熊市进入最激烈的抛售阶段，可能预示着漫长而痛苦的筑底过程开始。

期权市场数据进一步印证了恐慌情绪。据MarketChameleon数据，周四IBIT的长期看跌期权溢价超过看涨期权25个波动率点以上，创下历史新高。看跌期权是投资者用于对冲下跌风险的合约。

Parker White指出，期权权利金约为9亿美元，同样创下历史新高。不过据CoinDesk报道，即便出现投降信号，也不能保证市场已经触底，因为熊市持续的时间可能超出逢低买入者的资金承受能力。

对冲基金杠杆强平猜想

Parker White提出了关于此次波动根源的推测。他表示，比特币和股票同时下跌，且中心化金融平台清算量相对较低，因此他怀疑波动源自大型IBIT持有者，可能是一家或多家非加密对冲基金。

数据显示，一些基金即使在IBIT中持有极高头寸，即使是单一资产基金，也旨在隔离保证金风险。白银周四同样暴跌，日元套息交易加速解仓，加剧了市场压力，进一步影响了基金的杠杆头寸。

Parker White认为，这些基金可能试图通过高杠杆期权交易扭转局势，但亏损持续扩大，最终比特币的下跌可能彻底抹杀了它们的持仓。他指出，由于13F报告披露存在延迟，相关持仓信息预计仅在五月中旬公布，但事件规模庞大，难以长时间隐藏。

IBIT作为机构寻求通过受监管产品获得加密货币敞口的首选投资工具，其异常交易活动可能揭示机构投资者在当前市场环境下面临的压力。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 15:05:07 +0800 <![CDATA[ 玩转“金银铜”，“北京大空头”横空出世 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765129 短短几日，浮盈36亿人民币。

2026年2月初，全球白银市场经历了一场惨烈的崩盘。价格在触及120美元/盎司的历史极值后，短短三个交易日暴跌40%。

当无数在高位加杠杆博弈“白银版GameStop”的投机者遭遇系统性强平时，一个长期潜伏在上海期货交易所（SHFE）席位背后的猎人，完成了精准的狙击。

外媒给了他一个充满杀气的绰号：“北京大空头”（Beijing's Big Short）。

他就是中财期货实控人边锡明。据FT和彭博测算，中财期货席位在近期白银价格崩盘前建立了大规模空头头寸。这笔逆势布局的收益已超过5亿美元（约合36亿元人民币）。

而这并非边锡明的首次出手。据测算，边锡明控制的中财期货席位在三年时间内，通过连续做多黄金、做多铜、反手做空白银，累计实现投资收益近50亿美元（约合360亿人民币）。

在中国金融史上，从来没有一个本土席位能像边锡明一样，如此深刻地介入全球大宗商品的定价中枢。这不仅是一个造富神话，更是一场中国本土实业资本利用“预期差”对全球金融资本进行的降维打击。

尽管《期货日报》及中财期货官方回应称，“中财期货席位持仓均为代客户持仓汇总，不代表公司自营”，但关于边锡明的故事已频繁出现在公众视野中。

5亿美元的“做空”神话

边锡明在交易圈内以定期撰写“自我反思”式博客文章而知名。他在曾一篇博客中写道：

“处处是陷阱，也处处是机遇——风险中蕴藏机会，机会里潜伏陷阱。投资的本质，是一场关于生存的游戏。”

2026年1月底，这句话成为了白银市场上最昂贵的注脚。

根据上海期货交易所（SHFE）的数据显示，中财期货席位在1月下旬白银价格加速赶顶时，开始大规模建立空头头寸。截至2月2日，其持有的白银期货空头头寸相当于约484吨，名义价值在当时超过15亿美元。

这在当时被视为“自杀式”的行为。彼时，受美元信用担忧及亚洲散户投机盘推动，白银年初至今涨幅一度超过24%，市场情绪极度亢奋。

然而，边锡明似乎看穿了繁荣背后的虚弱——这是一场缺乏基本面支撑、纯粹由资金推动的泡沫。

结局来得极快。2月初，白银价格从高位自由落体，短短几天内暴跌至70美元附近。

据外媒测算，尽管中财期货曾在去年11月的试探性做空中遭受损失，但凭借1月底的精准加仓，其在本轮白银暴跌中的净收益已超过5亿美元。

彭博社援引知情人士消息称，中财期货在白银暴跌中“持有空头头寸的信念坚定”，即便在价格反复震荡时也未离场。

从黄金到铜：精准踩点的“猎人”

如果说这次做空白银是一次敏锐的战术狙击，那么过去四年在黄金和铜上的布局，则显示了边锡明深邃的战略眼光。

时间回到2022年，在全球央行大放水后的通胀阴影下，边锡明开始通过中财期货建立黄金多头头寸。他判断，全球去美元化趋势及地缘政治摩擦将把黄金推向新高。

事实证明了他的判断。随着金价突破2400美元/盎司，乃至后来飙升至5000美元的高位，这一笔长达数年的多头交易为他带来了惊人的财富。

彭博社估算，自2022年初以来，他在黄金期货上的看涨押注已获利近30亿美元。

2025年5月，当黄金交易仍在如火如荼时，边锡明又将目光转向了铜。

他的判断基于两个确定性：一是全球能源转型对铜的刚性需求（电动车、数据中心）；二是地缘博弈导致的供应中断。

他曾公开表示：“铜不仅是电气化时代的命脉，亦是地缘政治博弈中的关键杠杆。”即便在其他机构因贸易摩擦恐慌撤退时，他依然冷静持有，最终实现数亿美元收益。

在全球能源转型和人工智能数据中心建设对铜需求激增的宏观背景下，他建立了上海期货交易所最大的铜净多头头寸，峰值时持有近9万吨铜期货。

即便在贸易战阴云密布、其他投资者恐慌撤退时，他依然选择加仓。

从“PVC管道”里长出来的金融思维

与华尔街那些高调的对冲基金经理不同，边锡明身上有着鲜明的“中国第一代实业家”的烙印。

边锡明的财富起点不是华尔街的PPT，而是浙江诸暨的工厂车间。

1995年，边锡明创办中财管道，主营PVC塑料管材。这是一家典型的大基建配套实业，常年位列中国民营企业500强。

实业家的背景给了他两个金融精英不具备的优势：第一，对工业原材料供需结构的直觉；第二，对成本波动极度的厌恶与敏感。

2003年，边锡明收购中财期货。在随后的二十年里，他并没有把这家公司做成纯粹的中介商，而是将其演变成了一个决策高效、逻辑缜密的顶级对冲基金。

这一年，通过收购中财期货，边锡明完成了从实业到金融的惊险一跃。

更有趣的是，这位手握数十亿美元头寸的大佬，常年居住在直布罗陀，远离上海的喧嚣，通过视频电话指挥着庞大的商业帝国。

他鲜少接受采访，却热衷于在公司内部网络上撰写“自我反思”式的文章，探讨人性、市场与生存。

“一个好的投资者必须‘放下自我，少一些执念，选对目标，然后固执’，”他在一篇博客中写道，“选择目标时关注趋势，实施项目时关注时机，维护项目时关注成本。”

中财期货的企业精神似乎也与边锡明的哲学一脉相承——“九缺方圆，和而为一”。

而这种冷静、甚至略带哲理的投资风格，让他与曾经试图操纵白银市场的亨特兄弟（Hunt Brothers）形成了鲜明对比。

1980年代，美国的亨特兄弟试图用钱砸盘垄断白银，结果破产告终；而边锡明则是顺应规律，在极端情绪的顶点顺势而动。他不是在对抗市场，而是在收割非理性。

外媒将他称为“反亨特兄弟”（Anti-Hunt Brother）——他不是试图用资金优势扭曲市场，而是像鳄鱼一样，在市场情绪走向极端、基本面脱节的时刻，给予致命一击。

“代客持仓”的迷雾：真相在谁手里？

对于这一系列神级操作，面对外媒的惊呼，《期货日报》及中财期货官方回应：中财期货席位持仓均为代客户持仓汇总，不代表公司自营。

针对市场流传“中财期货做空白银浮盈超36亿元”的说法，经查阅交易所数据并采访公司，该信息不实。

中财期货席位持仓均为代客户持仓汇总，其数据显示在1月底银价高位时确有较多卖单，随后在2月价格回调中逐步减少。

公司回应称，持仓变动反映客户头寸变化，自身坚持合规经营。该传闻误将客户整体行为视为公司自营操作。

实际上，期货公司席位本身就是成千上万客户头寸的集合。但如此整齐划一、如此巨量且能扛住剧烈波动的单边头寸，背后或许存在一个统一的意志。

彭博和FT通过数据分析指出，中财期货的贵金属头寸主要由边锡明本人及其直接管理的产品构成。

此次事件究竟是“做空白银豪赚”小作文，还是边锡明的“个人远见”，业界仍在持续关注。

大宗商品定价权向亚洲偏移

当市场还在为真相争执不休之际。

一个深刻的洞察正出现在媒体的报道中和网络的舆论场上。

有分析认为，边锡明的故事，本质上是中国民间资本全球定价权的“觉醒”。

长期以来，金、银、铜的定价权握在伦敦（LME）和纽约（CME）手中。剧本由高盛、摩根大通来写，中国企业长期扮演“高位接盘”和“低位止损”的受害者。

但边锡明选择在上海期货交易所（SHFE）建立主战场。他利用中国庞大的现货贸易作为护城河，利用对本土产业周期的深度理解，反向收割了全球投机资金。

这或许标志着大宗商品定价的逻辑正在发生改变：从金融投机驱动，转向产业供需与宏观预期双轮驱动。

一封广为流传的内部信显示，边锡明曾提到：目标是在2032年前实现367.4亿元的盈利。这并非狂妄，而是基于他那套“自求我性之道，自证融会贯通逻辑”的自信。

生存游戏的最高境界

在边锡明的博文中，频繁出现“陷阱”与“生存”两个词。

对他而言，2026年初的白银牛市是一个巨大的波动期，而逆势布局则是最高级的生存方式。

他从浙江诸暨的工厂主，变身为跨国金属市场的猎人，其核心从未改变——始终寻找那个被大多数人忽视的、最朴素的价值锚点。

当全球散户还在纠结下周的K线图时，边锡明已经看透了未来十年的实业周期。

“北京大空头”的称号虽然响亮，但边锡明更像是一个守望者。他在等待市场发疯，然后在寂静中取走属于他的那部分利息。

这场关于生存的游戏，他或许已然掌握了最终的制胜法宝。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 15:01:07 +0800 <![CDATA[ 11月以来最差表现！外资狂抛34亿美元，韩国、印尼领跌新兴市场 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765145 新兴市场资产正遭遇两个多月来最严重的抛售潮，科技股暴跌和大宗商品价格下挫拖累整体表现，韩国和印尼市场领跌。

MSCI新兴市场指数周五一度下跌1.5%后收窄跌幅，追踪新兴市场货币的同类指数基本持平。两项指标均将录得11月以来最大单周跌幅。韩国Kospi指数周五一度暴跌5.1%，印尼股市基准指数一度下挫3%，成为本周表现最差的市场之一。

国际资金正加速撤离。周四，海外投资者创纪录地抛售了34亿美元韩国股票，凸显风险资产面临的巨大压力。

地缘政治担忧、美联储政策前景不确定性以及对科技股高估值的持续忧虑，令避险情绪主导市场。美元反弹进一步加剧了新兴市场的压力。

韩国、印尼市场遭遇重创

韩国市场成为本轮抛售的重灾区。Kospi指数周五跟随美国科技股大跌，单日最大跌幅达5.1%。

海外资金流出规模创下历史新高。周四，国际投资者单日净卖出34亿美元韩国股票，刷新此前纪录，反映出全球投资者对科技股风险敞口的快速收缩。美股科技板块的大幅回调直接波及韩国市场，该国股市中科技类权重股占比较高。

印尼资产同样面临多重压力。股市基准指数周五一度下跌3%，基准10年期国债收益率跳升至9月以来最高水平。信用违约掉期(CDS)价差扩大幅度为四个多月来最大。

评级机构穆迪下调印尼信用展望，进一步打击了市场信心。此前MSCI Inc.也对该国股票的可投资性发出警告。Gama Asset Management全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示，印尼资产的市场压力可能"持续到投资者看到解决各个市场担忧的具体措施"，本币和债券投资者正在寻找财政纪律和央行独立性的迹象。

避险情绪主导市场

风险偏好急剧恶化成为本周新兴市场的主旋律。科技股高估值担忧、地缘政治风险以及美联储政策路径的不确定性，共同推动投资者撤离风险资产。美元走强也加剧了新兴市场货币和资产的承压。

不过部分市场人士认为调整属于健康回调。法国兴业银行驻香港策略师Kiyong Seong表示，"经过这次健康的调整后，投资者可能会更加挑剔，但我认为股市反弹还没有结束。基于人工智能的工业和生活方式变革是一个多年的转型过程，将继续支撑关键科技公司的盈利增长。"

市场目前关注各国政策制定者是否会出台措施稳定市场信心，以及美联储后续的政策信号能否缓解不确定性。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 14:32:48 +0800 <![CDATA[ 腾讯云的桌面Agent出牌，是一种减法 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765139 作者 | 黄昱

互联网大厂将齐聚在又一个火热的新战场——桌面Agent。

2月6日，当“腾讯云代码助手CodeBuddy”官方账号正式宣布桌面Agent工具“WorkBuddy”启动内测时，这场备受关注的“桌面大考”，又迎来了一个重量级玩家。

腾讯云CodeBuddy 团队对华尔街见闻表示，WorkBuddy在腾讯内部很早就推出了，旨在帮助公司内非开发者也能提高日常的效率。如今看到很多办公人群、研究人群、各行各业，对于“应用来解决日常任务”的诉求越来越强烈，所以基于CodeBuddy目前成熟的AI Coding基建，推出了轻量便捷极简的产品设计风格。

“我们会继续深度打磨用户反馈，然后在上半年找合适的时间正式推出这个产品。”

与时下火热的OpenClaw能够调取系统级权限和更灵活的操作不同，WorkBuddy的定位更多是“通过读取电脑上的经授权文件夹，实现多类自主操作”。

这意味着，WorkBuddy的场景更多是明确文件夹约束下的有限操作。

这或许也折射了腾讯在该领域的“减法式”产品思考——它假设大多数职场人不仅关心“能不能把事做完”，也担心 AI 会不会捅娄子，于是选择的产品路线并不激进，而是看重稳定、可复用、可交付的执行结果。

WorkBuddy的推出，不仅标志着腾讯正式加入桌面Agent工具的市场竞争，更可视为大厂试图通过“智能体”这一新变量，重新定义职场效率边界的重要信号。

腾讯入局的时机，恰好踩在了全球桌面Agent爆发的临界点上。

就在不久前，OpenClaw等产品在技术社区迅速走红，用户惊叹于AI能够深度访问电脑系统、文件、甚至自主执行跨应用任务。

这种被称为“24小时待命贾维斯”的体验，让业界直言“桌面Agent的ChatGPT时刻”已经到来。

相比于目前市面上火爆的同类工具，WorkBuddy没有走纯极客路线，而是定位为面向非技术背景的职场人群。

这意味着，它不再要求用户具备编程知识，只需要通过自然语言描述需求，它就能像一个“懂行”的同事一样去执行任务。这种从“技术工具”向“职场助手”的范式转移，是腾讯对桌面Agent大众化的一次大胆尝试。

据介绍，WorkBuddy可以直接在本地电脑自主规划并执行多模态复杂任务。具体来看，WorkBuddy具备两大特点：

一是深度本地操作能力：，能够“听懂人话”并“真能操作本地文件”。

在获得授权后，它可以读取文件夹、批量处理文件、生成文档或PPT数据深度分析、行业调研、多任务 Agent 并行处理等。这意味着，它打破了传统AI“只能看、不能动”的尴尬局面，真正切入了办公的最后一公里。

二是多步骤任务的自主规划，与简单的指令响应不同，WorkBuddy强调“带脑子思考”。

此外，WorkBuddy还内置了多种海内外的模型和主流 MCP Server 和 Skills 技能包等高阶功能，这使其在保持简单易用的同时，具备了极强的扩展性，能够应对金融、调研、创作等垂直细分场景的深度需求。

华尔街见闻获悉，WorkBuddy由腾讯云CodeBuddy团队开发，此前已在腾讯内部推出并启动内测，目前已经有超过2000名不同岗位员工参与深度使用，并在数据处理与分析、构建本地知识库、内容文案创作、海报生成、自动化办公等场景获得广泛应用。

长期以来，尽管大模型在对话框里表现得无所不知，但当用户回到真实的办公场景，面对繁杂的本地文件、琐碎的多任务切换时，大模型往往显得“手脚受限”。

如今，随着AI竞争进入下半场，行业竞赛的焦点正在从“比拼模型参数”转向“比拼落地能力”。单纯的聊天机器人已经无法满足职场人复杂、细碎且极度依赖本地文件的需求。谁能先占据用户的电脑桌面，谁就拿到了通往下一代“AI操作系统”的门票。

OpenClaw等工具的爆红已经证明了用户对于“能跑在自己电脑里、深度操作应用”的Agent有着极度饥渴的需求。

腾讯此时出手，既是为了在一众先行者的包围中抢占生态位，也是为了将其深耕多年的企业服务能力，通过Agent这一载体进行智能化升级。

然而，在市场情绪被再次点燃的背后，WorkBuddy以及一众桌面Agent玩家也面临着挑战。

首当其冲的便是“越权”与“隐私”的博弈。桌面Agent的核心价值在于深度访问用户的电脑系统、文件和应用，这种深度的互动意味着用户必须让渡极高的系统权限。正如业界对OpenClaw“24小时待命贾维斯”的期待一样，越是强大的Agent，其掌握的个人偏好和本地项目数据就越详尽。

如何在提供便利的同时，确保这些敏感数据不被滥用或在网络传输中泄露，将是AI Agent产品必须面对的合规“生死线”。

腾讯云CodeBuddy 团队告诉华尔街见闻，WorkBuddy背后依靠CodeBuddy的安全保护机制，并通过 “沙盒隔离 + Skill 标准化 + 危险操作拦截”的多层防御策略来应对桌面 Agent 的部署挑战。

其核心思路是："授权信任并验证" —— 信任用户指令意图，通过用户授权验证执行安全性和危险操作黑名单兜底机制。

此外，Agent与底座模型之间的“父子关系”也决定了其能力的上限与下限。

尽管桌面Agent可以通过工程手段优化执行路径，但Agent的基础能力依然由底层大模型施展。一旦底层模型出现“幻觉”或逻辑断裂，Agent在自动执行任务中或许也会带来严重后果。

更值得一提的是，桌面Agent的兴起，本质上是在重构人与计算机的交互关系。过去以来用户是应用之间的“搬运工”，在浏览器、办公套件和沟通工具间来回穿梭；而随着WorkBuddy这类桌面Agent的普及，未来的交互范式可能变为“以任务为中心”。

当一个Agent能够跨越应用、代表用户完成批量取消邮件订阅或整理价格差异等复杂任务时，传统的应用软件可能会逐渐沦为Agent调用的“技能包”。这意味着，未来的桌面生态竞争，可能不再是软件功能的堆砌，而是谁的接口更利于Agent调用，谁能提供更适配AI的操作环境。

从全球范围来看，桌面Agent的竞争才刚刚拉开大幕。不止Manus、OpenClaw、Claude Cowork等，还有其它不少同类产品纷纷抢滩上线。

当AI真正接管了我们的鼠标和键盘，那是效率的极致提升，也是对数字安全底线的全新考验。随着“桌面Agent大战”的硝烟四起，一场关于生产力范式的变革，已然兵临城下。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 14:30:36 +0800 <![CDATA[ 美印关税协议后，印度央行维持关键利率不变 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765138 印度储备银行周五决定维持基准利率不变，在美印贸易协议缓解增长担忧后选择观望。这一决定反映出央行对当前政策设定的满意，认为经济增长正在增强且通胀保持温和。

印度央行六名货币政策委员会成员一致投票决定将回购利率维持在5.25%，符合彭博调查中多数经济学家的预期。政策立场保持中性，表明央行可能在一段时间内继续按兵不动。

央行行长Sanjay Malhotra在讲话中表示，“贸易协议的成功达成对经济前景是个好兆头”。印度政府高级官员本周表示，经济增长可能超过其对下一财年最高7.2%的预测。

据新华社，特朗普说，他和莫迪达成一项双边贸易协议。美国将把对印度商品加征的所谓“对等关税”税率从25%降至18%，立即生效，印度同时降低对美关税和非关税壁垒。这一意外的贸易协议提振了这个亚洲第三大经济体的增长前景。

贸易协议与财政刺激提振信心

特朗普此前宣布将对印度商品的关税从50%降至18%，这一大幅下调显著改善了市场预期。作为协议的一部分，印度总理莫迪同意停止购买俄罗斯石油，并显著增加美国石油的采购量。

印度政府本周还在预算中增加了支出，这有助于支撑卢比汇率，并为印度央行调整政策提供了更多空间。除了与美国的协议外，新德里今年还与欧盟签署了一项重大贸易协议。

央行决定公布后，卢比保持小幅涨势。印度政府债券扩大跌势，因央行未宣布任何新的流动性措施，10年期债券收益率上涨多达6个基点至6.70%。

IDFC第一银行印度经济学家Gaura Sen Gupta表示，"印度央行的基调显示出对当前政策设定的满意，增长正在增强，通胀保持温和。"她预计货币政策委员会将进入"长期暂停"状态。

印度央行自去年2月以来已累计降息125个基点，包括去年12月的25个基点降息，因通胀远低于4%的目标。Malhotra预计截至3月31日的三个月通胀率将为3.2%，并可能在下一财年前两个季度超过目标。Malhotra表示，将在4月政府公布新数据系列后给出全年通胀和增长预测。印度政府目前预计从4月1日开始的财年经济增长可能超过7%，而本财年预计增长7.4%。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 14:18:00 +0800 <![CDATA[ 全球最大珠宝商表示要“摆脱对银饰依赖”，股价大涨16% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765131 全球销量最大的珠宝商Pandora周四股价大涨16%，此前该公司宣布将减少对白银的依赖，并推出铂金镀层珠宝产品。这一战略转向旨在应对白银价格剧烈波动对公司盈利能力的冲击。

上任仅一个月的首席执行官Berta de Pablos-Barbier在接受CNBC采访时表示，通过引入铂金镀层材料并扩大产品组合，公司将能够维持利润率在20%以上的水平。她强调，目前约60%的业务依赖白银，“我们必须让公司与白银交易价格脱钩”。

白银价格在过去一年飙升超过150%，从每盎司约30美元涨至目前的73美元左右，分析师此前警告称，白银价格的剧烈波动对这家丹麦珠宝商构成"严重问题"，Pandora股价在过去12个月已累计下跌约60%。

该公司同时发布季度财报，预计2026年有机增长基本持平，介于负1%至正2%之间，息税前利润率预计在21%至22%之间。

白银价格波动冲击盈利可见度

Jefferies分析师本周二指出，鉴于近期白银价格走势，投资者对Pandora持谨慎态度。“过去几个月的挑战意味着，即使在白银价格更正常的环境下，该公司估值仍将大幅低于一年前的水平。”

Pandora在财报中表示，将通过多元化金属材料组合来降低对单一金属的依赖。De Pablos-Barbier强调，扩充金属种类将帮助公司摆脱白银价格波动的困扰。

花旗分析师指出：“贵金属价格的极端通胀已严重降低了盈利可见度。美国和欧洲市场的波动性宏观背景（约占销售额的80%），以及品牌疲劳和珠宝消费整体疲软的潜在迹象，进一步削弱了近期信心。”

美国市场需求疲软拖累业绩

第四季度，Pandora有机增长为4%，但占其业务约三分之一的美国市场需求持续疲软。De Pablos-Barbier表示："现实是，我们看到该市场的消费者信心处于60年代以来的最低水平。"

同店销售增长在第四季度和2026年首月均持平。花旗分析师注意到，这也是Pandora战略重点"Fuel with More"板块自2022年底以来首次出现同店销售负增长。该板块专注于从传统串珠向戒指、项链和实验室培育钻石等新品类扩张。

该公司2025年全年有机增长为6%，已于1月预告，低于上年的13%，且未达到自身7%至8%的增长指引。De Pablos-Barbier表示，公司将通过为品牌注入活力和推出新产品来吸引美国消费者保持忠诚度。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 14:17:54 +0800 <![CDATA[ 发力To B销售！OpenAI招聘数百名AI咨询师 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765134 OpenAI正大举扩充企业服务团队，计划招聘数百名技术咨询师，以帮助大型企业开发定制化AI应用并自动化员工任务。这一举措旨在强化其企业市场竞争力，抗衡主要对手Anthropic在企业服务领域的攻势。

据The Information周五报道，知情人士透露，OpenAI正在扩充其前沿部署工程师团队，这些专业工程师能够利用客户自有数据定制OpenAI模型。目前该公司约有60名此类工程师，以及200多名技术客户成功团队成员，总员工数约4000人。

此次招聘配合OpenAI即将推出的新企业产品，该产品将整合企业使用AI的各项需求。强化企业客户基础可能有助于其赢得投资者青睐——据知情人士称，公司高管已与银行和律所就最快于今年第四季度进行首次公开募股展开非正式讨论。

OpenAI希望通过这些举措，将企业客户收入占比从1月份的约40%提升至年底的50%，并在2026年实现约150亿美元的企业收入。

对标Palantir模式扩充咨询团队

OpenAI正在效仿Palantir的成功经验，后者通过帮助客户改造后端系统和使用AI实现了快速增长。这些技术咨询师可以为T-Mobile开发AI客服响应系统，或协助Intuit为客户提供税务准备服务。

该公司多年来一直雇佣技术人员协助企业实施AI，但去年开始大幅加快这类专业工程师的招聘步伐。这些工程师将负责实施OpenAI的新企业产品，为大型企业客户设计实用的AI应用。

加速企业合作布局

OpenAI近期密集推进企业合作。本周该公司与Snowflake签署了一项价值2亿美元的多年协议，将在这家数据库管理公司的应用构建服务中整合OpenAI模型，并为其员工配备企业版ChatGPT。

此外，OpenAI还与亚马逊讨论特殊商业安排，由其研究人员和工程师帮助为Alexa等亚马逊产品定制AI。公司同时宣布与埃森哲、贝恩、波士顿咨询和Slalom等大型咨询公司建立更多合作关系。

目前OpenAI已与7家客户签订了每份至少价值1亿美元的多年协议，另有6家客户的协议价值至少7500万美元，且有望增长至1亿美元以上。这些协议通常包括员工ChatGPT订阅、通过API访问AI模型，以及构建应用或AI代理的支持。

与Anthropic展开企业市场竞争

竞争对手Anthropic同样在企业服务领域发力。该公司使用所谓的应用AI工程师支持企业客户，并与Cognizant、埃森哲和德勤等咨询公司合作，还通过亚马逊等云服务商为客户提供现场支持。

Anthropic去年12月预计今年底将实现180亿美元收入，其中绝大部分来自向开发者和企业销售AI模型访问权限。据为IPO提供咨询的投资银行家称，Anthropic预计将于今年晚些时候或明年初上市。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 14:17:42 +0800 <![CDATA[ 科技股抛压暂缓，美股期指集体转涨，金银V形反弹，比特币止跌 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765113 隔夜由于科技股抛售引发的全球市场动荡在周五亚洲时段出现显著转折，随着恐慌情绪消退，亚太股市、加密货币与贵金属市场经历剧烈波动后集体上演“V形”反弹。

华尔街见闻提及，美国疲软就业市场数据加剧了市场的悲观情绪，隔夜美股科技板块遭遇抛售，而科技与AI相关资产的压力，冲击周五亚太市场。截至发稿，MSCI亚太指数收复1.3%的跌幅。

市场人士指出，本轮调整并非由单一事件触发，而是估值偏高背景下，多条负面信息持续累积的结果，促使资金同步撤离此前支撑市场上涨的核心资产——科技股、加密货币以及贵金属。

IG Australia的分析师Tony Sycamore指出：

投资者正在重新审视过去半年市场依赖的三大支柱：AI、加密资产和贵金属，这种信心动摇，提升了更深层次去杠杆的风险。

周五，悲观情绪一度打压MSCI亚太指数，盘中曾下跌逾1%，随后收复了日内1.3%的跌幅。韩国综合股价指数一度暴跌5%，领跌亚太股市，随后跌幅收窄至1.33%。日经225指数在低开后成功翻红，

日经225指数在低开后成功翻红，一度低开逾1%，随后转涨0.47%。

此前因流动性冲击而崩跌的比特币与白银也止跌回升，市场焦点从单纯的恐慌性抛售转向对资产估值的重新审视。

科技股的失速，迅速点燃了更高杠杆资产的连锁反应。比特币在亚太时段一度跌破6万美元，随后日内走V转涨3%，比特币价格较去年10月峰值已腰斩。

（比特币目前已较高点下跌了50%）

此前市场担忧，比特币与科技股高度同向的走势，正在放大其“风险资产”属性而非避险特征。随着昨日比特币跌破7万美元这一关键心理关口，强制平仓明显放大波动，过去24小时超23亿美元的加密货币多头头寸遭清算。

德银指出，持续性的抛售表明传统机构投资者正在撤离，加密资产的“避险”“数字黄金”叙事正在快速失效。CryptoQuant 的数据显示，美国比特币ETF已由净买入转为净卖出，机构需求出现实质性逆转。

华尔街见闻提及，在芝加哥商品交易所再度上调保证金的重压之下，现货白银周五亚洲时段延续暴跌趋势，日内跌幅一度超10%，跌至64美元关口后反弹，上破75美元/盎司，日内涨近6%。


这轮崩盘，完美复刻了历史上白银因高杠杆、高波动遭遇监管“精准打击”而见顶的剧本。交易所连续、密集地提高保证金，使得多头资金的持仓成本急剧上升，最终导致资金链断裂，引发踩踏式抛售。

现货黄金走势类似，价格一度跌破4700美元关口，随后受买盘资金支撑反弹，最高重回4900美元 较日低反弹近250美元。

印尼市场逆势下挫

尽管区域市场普遍企稳，但印尼资产却遭遇了股债双杀。印尼雅加达综合指数（JKSE）下跌超过2%，印尼盾兑美元汇率跌至16885，为1月22日以来最低点。

据路透与彭博报道，穆迪周四下调了印尼的信用评级展望，加之此前MSCI警告可能下调其市场地位，引发了投资者的强烈担忧。市场对普拉博沃总统治下的政策不确定性、财政赤字扩大以及央行独立性表示疑虑。Gama Asset Management的全球宏观投资组合经理Rajeev De Mello表示，印尼资产的压力可能会持续，直到投资者看到解决财政纪律问题的具体措施。

市场情绪由恐慌转向观望

对于本轮市场的剧烈波动，分析师普遍认为这是多重负面因素累积后的集中释放。

eToro的市场分析师Zavier Wong则认为，随着美国科技股动荡，情绪蔓延至亚洲科技股是必然的，尤其是此前涨幅过大导致仓位过度延伸。他表示：“我们现在看到的更像是投资者在去风险和锁定收益，而不是更广泛的科技主题正在崩溃的迹象。”

尽管周五市场出现修复，但在美联储政策前景不明和AI泡沫论调升温的背景下，市场情绪已从恐慌性抛售转向谨慎观望。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 14:16:32 +0800 <![CDATA[ “加息在路上？”日本央行理事发鹰派信号，市场预期4月行动 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765140 日本央行理事Kazuyuki Masu周五发表讲话，明确表示需要进一步加息以完成货币政策正常化，为市场日益升温的加息预期再添助力。

据彭博报道，Masu在日本西部爱媛县对当地商界领袖发表演讲时表示，"我确信需要继续进一步加息，才能完成日本货币政策的正常化。"他强调，加息有助于结束日本与其他主要经济体利率政策走向相反的局面，并指出通过及时、适当的加息将潜在通胀率维持在2%以下至关重要。

Masu的表态延续了日本央行自1月政策会议以来的鹰派倾向，推动市场对4月前加息的预期升至74%。隔夜指数掉期市场定价显示，多数经济学家此前预测下次加息将在6月或7月进行，但当前市场预期已大幅提前。

这是Masu自去年7月加入日本央行九人决策委员会以来首次公开演讲。此前他曾将自己的政策立场描述为介于鹰派和鸽派之间的"正中间"，与周五讲话中释放的鹰派信号形成鲜明对比。

政策立场显著转向

Masu的表态标志着其政策倾向的重大转变。作为日本大型贸易公司三菱商事前高管，他在加入央行理事会时曾表明中立立场，但周五的演讲明确展现出鹰派色彩。

他指出，日本与其他主要经济体在加息或降息方向上的分化状况需要改变。虽然他未详细阐述，但日本与其他主要经济体的利率差距一直被视为日元持续疲软的关键原因，而日元贬值通过提高进口成本对企业和家庭造成压力。

Masu强调，未来的关键是通过及时、适当的加息，确保潜在通胀率保持在2%以下。同时他也指出，必须避免加息幅度过大，以免破坏工资和通胀温和上升的趋势。

他表示，当前价格走势"非常接近"日本央行2%的目标，随着食品通胀预计将减弱，潜在通胀率将成为决定政策路径的关键指标。周五公布的数据显示，2025年日本家庭支出中食品开支占比创历史新高，这一趋势限制了消费者进行可选消费的能力。

Masu发表讲话后，日元兑美元维持在156.82附近交易。日本央行近期已表示对货币疲软影响通胀的担忧日益加剧，因日元疲软态势持续。

根据隔夜指数掉期市场定价，交易员认为日本央行在4月前加息的概率约为74%。日本央行将在3月19日公布下一次政策决定。在去年12月加息后，多数经济学家最初预测下次行动要等到今年6月或7月，但近期央行释放的鹰派信号已推动市场预期大幅提前。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 14:12:59 +0800 <![CDATA[ 资本开支超GDP！硅谷巨头6600亿美元押注AI，市场却越烧钱越恐慌 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765137 美国科技巨头创纪录的AI投资计划正在重新点燃市场对泡沫的恐慌。尽管多数公司交出了强劲的财报，但投资者对"惊人"的资本支出规模感到不安，担心这些投入正在超越新技术的盈利潜力，导致科技股遭遇集体抛售。

亚马逊、谷歌和微软在过去一周公布季度财报后，合计市值蒸发9000亿美元。这三家公司连同Meta计划在2026年投入6600亿美元用于数据中心和专用芯片——这一金额超过以色列的GDP，较2025年的4100亿美元激增60%，更是2024年2450亿美元的165%。

投资者对这一庞大的资本支出计划感到震惊，即便这些公司的云业务实现了强劲的营收增长。AllianceBernstein集中型美国增长基金负责人Jim Tierney表示："资本支出规模令人震惊。"

这波抛售潮表明，市场对AI投资回报周期的耐心正在耗尽。唯一幸免的是苹果，这家选择不参与AI资本支出军备竞赛的公司，股价在财报后上涨7.5%，创下了创纪录的销售额。

6600亿美元支出计划引发连锁下跌

科技巨头的资本支出计划远远超出了市场预期。亚马逊周四盘后公布今年资本支出将达到2000亿美元——比预期高出500亿美元，超过了谷歌和微软已经令人咋舌的数字，导致股价下跌11%。

首席执行官Andy Jassy辩称，如此大规模的投资是为了在AI、芯片、机器人和卫星领域的繁荣做好准备。他指出，亚马逊云服务(AWS)营收增长24%证明投资开始取得回报。

微软遭遇的打击最为严重，自上周三公布财报以来股价下跌18%。尽管其云业务营收增长26%至515亿美元，但这一增速略低于预期，且季度数据中心支出激增66%引发市场担忧。

微软还首次披露了其对OpenAI的依赖程度——在其6250亿美元的未来云合同账簿中，45%来自这家初创公司，分析师对其过度依赖单一客户表示警惕。

即便是谷歌的创纪录盈利也未能缓解市场忧虑。母公司Alphabet首次实现年营收突破4000亿美元，2025年利润达到1320亿美元，但将资本支出翻倍至1850亿美元的计划仍然拖累了股价。

AI回报周期延长加剧投资者焦虑

不断上升的资本支出表明，实现AI的全部承诺需要更多时间和资金。这一信号正在考验投资者对长期回报的信心。

"更高的资本支出传递出这样的信号：AI战略的实现可能需要更长时间，"管理着3000亿美元资产的SLC Management董事总经理Dec Mullarkey表示，"对于已经专注于何时能看到AI相关收入的投资者来说，这不是好消息。"

AllianceBernstein高级分析师Anna Nunoo称，本季度财报带来了"资本支出增加的冲击"，"微软和亚马逊有责任证明所有这些支出都能带来有吸引力的回报。"Jefferies分析师Brent Thill指出：

"AI泡沫担忧正在重新浮现。投资者对科技股采取了暂停观望态度，公司说什么从根本上都不重要了。"

市场情绪的转变明显。科技股集中的纳斯达克指数在过去五天下跌4%。软件股也受到冲击，市场担心Anthropic和OpenAI的新AI编码工具会扰乱它们的业务。

OpenAI与英伟达之间价值1000亿美元的投资和基础设施交易未能达成的消息，也加剧了市场动荡。严重依赖OpenAI未来云业务甲骨文，尽管筹集了250亿美元债务并坚称"对OpenAI筹集资金和履行承诺高度有信心"，但五天内仍下跌18%。

苹果以"零投入"策略成唯一赢家

在这轮财报季中，苹果成为了明显的赢家。该公司报告季度营收达到创纪录的1440亿美元，得益于iPhone 17在美国和中国的销售激增。

更引人注目的是，苹果去年第四季度的资本支出下降17%至24亿美元，全年总计约120亿美元——与同行动辄上千亿美元的投入形成鲜明对比。

今年1月，苹果与谷歌达成协议，使用Gemini来升级其AI功能，包括Siri语音助手。市场情报公司TechInsights副主席Dan Hutcheson表示："苹果微小的资本支出是与谷歌合作获得计算和前沿模型的AI红利。这将苹果的AI资本支出转变为按需付费模式"，iPhone制造商将大部分底层基础设施成本外包给了谷歌。

Hutcheson补充说，这一合作关系"绝对"解释了谷歌2026年资本支出计划增加的部分原因。

市场预期急转直下

作为全球市值最高的上市公司，芯片制造商英伟达将在本月晚些时候公布财报，届时将面对一个动荡的市场。在被要求接受不断攀升的资本支出超过三年后，投资者正在寻找基于对AI信念的支出即将结束的迹象。

Albert Bridge Capital创始人Drew Dickson总结道："这是疯狂的时代。我们已经从单凭资本支出就足以引发狂热的环境，演变到市场期待它在一个毫无意义的时间范围内转化为营收增长。"

Meta上周也表示将把资本支出翻倍至1350亿美元，但因展示了AI如何提高广告效果，股价一度上涨10%。不过，随后在更广泛的市场抛售中，这些涨幅已经回吐。

四家公司的合计年营收增长14%至1.6万亿美元，仍不足以克服市场的悲观情绪。在经历了三年多对AI前景的乐观情绪后，投资者的信心正在受到前所未有的考验。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 13:58:32 +0800 <![CDATA[ 波动率超100%、一个月跳水11次，白银何时止血? ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765133 白银市场近期的剧烈波动正在侵蚀投资者信心，波动率飙升至100%以上，市场急于寻找价格底部。瑞银警告称，极端波动性使得短期定位风险极高，但长期基本面仍然完好。

周五现货白银价格一度暴跌10%，随后收复失地，上涨逾2%至73美元/盎司。白银期货价格则下跌超5%至72.34美元/盎司。今年初白银价格曾创下历史新高，但上周五单日暴跌近30%，此后一直未能站稳脚跟。

瑞银在周四晚间发布的报告中指出，近期暴跌更多是受风险厌恶情绪驱动，而非基本面崩溃。但该行强调，由于一个月期白银波动率现已超过100%，短期内可能出现大幅价格波动。瑞银同时警告，如果没有持续的投资需求，白银将难以维持在85美元/盎司上方。

根据路孚特数据，自今年年初以来，白银已录得11次单日涨跌幅达到或超过5%的情况。这种频繁而剧烈的双向波动，令机构投资者对白银的短期前景产生分歧。

短期定位风险高企

瑞银策略师表示，鉴于当前极端波动性，该行不认为在当前价格水平建立白银长期敞口具有吸引力。

由于一个月期波动率接近80%，白银期权价格大幅上升，为投资者创造了通过押注价格底部而非押注进一步上涨来获取收益的机会。瑞银认为，押注白银保持在约65美元/盎司上方的策略在近期看起来更具吸引力，这实际上反映出一种观点：虽然价格可能保持震荡，但短期内深度跌破该水平的可能性不大。

MKS Pamp研究主管Nicky Shiels表示，白银近期表现与过去由实物供应限制驱动的牛市几乎没有相似之处。"白银确实被贴上了模因股票或商品的标签，因为其波动性过大，"Shiels说，同时补充称，虽然白银绝对价格并不便宜，但零售渠道的扩大放大了投机性资金流动。她预计白银将在未来几周消化涨势带来的过度行为，而非立即反弹，价格可能低至60美元/盎司。

长期基本面获支撑

尽管对短期持谨慎态度，瑞银认为白银的长期基本面依然完好：

"较低的名义和实际利率、全球债务担忧和美元贬值考量，以及我们对2026年全球经济增长将复苏的预期，应该会推动价格上涨。"

瑞银继续预计今年白银市场将出现近3亿盎司的短缺，投资需求预计将超过4亿盎司。不过该行警告称，高企的价格可能会抑制工业用途需求。

华侨银行投资策略董事总经理Vasu Menon坚持认为，虽然近期市场情绪严重受挫，但对于能够承受波动的投资者而言，白银的结构性投资逻辑仍然成立。Menon表示，白银的混合属性往往使其在急剧的风险厌恶时期容易受到冲击。

"白银可以被视为一种混合资产，具有贵金属、工业金属和投机元素的特征，"Menon说。"它可能看起来像一种模因资产，尤其是在零售资金大量涌入时，但仍应牢记，它有基本面驱动因素。"

Menon对白银的长期目标价为134美元/盎司，预计将在2027年3月达到。白银广泛应用于太阳能、催化剂和电子产品等一系列工业和技术领域。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 13:28:06 +0800 <![CDATA[ “简直反乌托邦”！这个网站让AI租用人类干活，8万人正“待租” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765132 太疯狂了，AI不再只是我们手中的工具，它正开始尝试做我们的老板。

软件工程师 Alexander Liteplo2月3日推出的新平台 RentAHuman.ai 听起来像是个玩笑，但它是认真的。这个平台让自主 AI 代理能够直接“搜索、预订并支付”人类，去执行那些它们无法完成的物理世界任务。这不仅仅是数字领域的新玩意，它让人感觉像是某种不可预知的经济实验开始了。

据 Futurism 报道，网站上线没几天，已经有数万人注册成为“待租”对象。这个平台利用标准的模型上下文协议（MCP）把 AI 代理和人类连接起来。

这意味着 AI 不需要跟你寒暄，它们可以直接浏览你的资料、雇佣你，或者发布悬赏任务。Liteplo 声称注册人数已经在 7 万到 8 万之间，虽然目前能公开看到的个人资料还没有那么多。这种“反向雇佣”模式立刻引发了热议，有人甚至直接称之为“反乌托邦”。

这事并非孤立发生。不久前，全 AI 社交网络 Moltbook.com 刚刚爆火，那里有大约 150 万个机器人用户在自言自语，甚至讨论如何反抗指令。

RentAHuman.ai 看起来像是这一趋势顺理成章的下一步——当 AI 在数字空间里做完决定，它们急需一双手在现实世界里把活干了。这不仅挑战了我们对“打工”的理解，也让投资者开始琢磨：未来的零工经济，会不会就是听命于算法？

Liteplo 对此倒是很坦诚。当有人在 X（原 Twitter）上指责这个主意太“反乌托邦”时，他只是回复了一句“lmao yep（笑死，确实）”。这种漫不经心的态度，反而让关于技术伦理的讨论变得更耐人寻味。

“肉身层”接口：AI如何雇佣人类

RentAHuman.ai 把自己定位为“AI 的肉身层”。它的口号相当直白：“机器人需要你的身体”以及“AI 摸不到草地，但你可以”。这些话听起来有点毛骨悚然，但也精准地揭示了它的商业逻辑：填补代码与现实之间的那个缺口。

在平台上，人类用户注册后需要列出技能、位置和时薪。价格差距很大，服务内容也是五花八门。Liteplo 自己的资料显示他收费每小时 69 美元，提供的服务从 AI 自动化技术支持到按摩，跨度大得离谱。

对 AI 来说，雇佣过程被极度简化了。通过 MCP 服务器，AI 可以绕过人类社交中那些无聊的谈判环节，直接基于数据下单。任务可能是取快递这种琐事，也可能是更复杂的线下跑腿。这种设计就是要把人类劳动力变成一种标准化的、可以被 API 调用的资源——听起来既高效，又让人有点不舒服。

市场反应：从Moltbook到实体经济

RentAHuman.ai 的出现很难不让人联想到 1 月底爆火的 Moltbook.com。那个全是 AI 的社交网络聚集了 150 万个机器人，它们不知疲倦地发帖、玩梗，甚至进行存在主义式的咆哮。

如果说 Moltbook 展示了 AI 在网上有多能聊，RentAHuman 则暴露了它们在现实中有多无力。Futurism 的报道说得一针见血：这感觉像是合乎逻辑但令人不安的一步。当机器人在服务器里思考完哲学问题后，它们需要有人——或者说“肉身傀儡”——在现实世界里帮它们把事情办了。

争议与前景：反乌托邦的现实映射

该平台的迅速崛起引发了复杂的舆论反应。在社交媒体平台 X 上，尽管有用户承认这是一个“好主意”，但同时也直言其“简直是反乌托邦”。Liteplo 在 2 月 2 日透露，网站上线第一晚就有超过 130 人注册，甚至包括一位 AI 初创公司的 CEO。

这不仅仅是个噱头，它折射出劳动力市场可能正在发生的变化。乐观者看到了新收入来源和效率提升；悲观者则担心我们正在把自己降级为机器意志的延伸终端。虽然目前还不确定那些注册用户有多少是活跃的，但 RentAHuman.ai 无疑提供了一个激进的观察样本——在未来，你的老板可能真的不是人。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 13:14:50 +0800 <![CDATA[ A股上市银行最年轻掌舵人“登场”，梁衍波出任青农商行董事长 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765157 青岛农村商业银行股份有限公司（后简称青农商行）近日公布关键人事变动。

根据公告，青农商行2月3日召开第五届董事会第十七次临时会议。会议审议通过两份关键议案。其中，聘任梁衍波为公司董事长的议案尤其引人关注。

资料显示，梁衍波曾在山东农信系统工作，对银行实务非常熟悉。此前，他于去年12月初任青农商行党委书记，为此次交接奠定了基础。

而此次人事调整，也意味着青农商行在经历数月“等待”后，终于初步确定了“掌舵人选”。当然，该项任命，仍有待金融监管总局的批复。

全票通过梁衍波任董事长

公告显示，青农商行本次董事会应出席董事11人，实际出席11人。会议以11票同意、0票反对、0票弃权的结果，全票审议通过了《关于选举青岛农村商业银行股份有限公司第五届董事会董事长的议案》。

由此，梁衍波将接替此前代为履行董事长职责的行长于丰星。

同时，会议也审议通过了《关于调整第五届董事会战略规划委员会委员人员的议案》，随着梁衍波出任董事长，相关专业委员会的人选也发生了变动。

A股上市银行最年轻董事长登场

根据公告披露的简历，梁衍波是一位从山东省农信系统内部成长起来的资深管理者。曾任博山农商银行党委书记、董事长，山东省农村信用社联合社菏泽审计中心党委委员、副主任，枣庄农商银行党委书记、董事长，济南农商银行党委书记、董事长等职务。

梁衍波迄今的任职生涯，几乎全部在山东省内的农商行体系之中，从县级机构负责人到省级农商行“掌舵者”，他已经积累了丰富的经验。这或许是有关方面让他出任青农商行董事长这一重要职务的原因。

青农商行的“下一步”

随着梁衍波正式接过青农商行董事长一职，这家资产规模超5000亿元的农商行，在经历人事过渡期后，终于迎来了明确的掌舵人。

而摆在梁衍波面前的，不仅是“A股最年轻董事长”的标签，更是一张亟待重振的业绩考卷——他接手的青农商行近期营收持续承压、资产质量压力、不良率居高难下，业绩表现已成为迄今公布了业绩信息的上市银行中的“吊车尾”。

据青农商行三季报数据显示，2025年前三季度营业收入为80.28亿元，同比下滑4.92%，且降幅呈现逐季扩大趋势（Q1微增0.99%，Q2转负，Q3下滑加剧）。

这与公司2024年曾实现营收、净利润双位数增长的反弹态势形成反差。

部分业务有点“烫手”

此外，青农商行的不良贷款率也是一个等待解决的大问题。

三季报显示，截至2025年9月末，青农商行不良贷款金额为46.5亿元，相较于2024年末的47.81亿元下降了1.31亿元，不良贷款率由2024年的1.79%下降至1.73%。

尽管青农商行近几年持续化解不良资产。但截至去年3季度末，该公司不良资产率依旧在A股农商行中位列第一（以三季报数据为准）。

此外，作为山东省首家由全市农村信用社整合改制的股份制商业银行，青农商行不仅面临的是行业整体的息差收窄与转型挑战，更需要在山东省内，特别是青岛地区内激烈的业内竞争中找准差异化定位、优化资产获取方式，实现高质量增长。

而长期在山东不同农商行出任要职的梁衍波，是否能够快速诊断青农商行的症结，并推动公司上下重现“锐气”，尚待观察。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 12:49:57 +0800 <![CDATA[ 十年努力“功亏一篑”，嘉能可与力拓的“矿业世纪并购”最终还是没成 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765111 嘉能可与力拓持续十余年的矿业世纪并购梦想最终破碎。

据彭博社报道，当地时间2月5日，嘉能可与力拓谈判彻底破裂。嘉能可坚持要求在合并后公司中占据40%股份，而力拓高管最终意识到延长谈判将是浪费时间，决定终止交易。

这笔交易的失败对双方都意味着重大挫折。嘉能可过去十年铜产量下降超过40%，正努力说服投资者其业务已实现转型。而力拓原本希望借此摆脱对铁矿石市场的过度依赖。

交易告吹后，嘉能可ADR股价当日暴跌超6%，投资者开始质疑其能否独立发展铜业务。

最后24小时的崩盘

据彭博社报道，力拓聘请了由资深英国交易撮合者Simon Robey领导的Evercore以及摩根大通和麦格理集团作为顾问。

报道指出，嘉能可引入了资深交易撮合者Michael Klein，后者曾在2023年嘉能可收购Teck Resources的失败交易中与其合作。

Klein的核心任务是向力拓高管传达嘉能可业务的价值，而嘉能可创始人Glasenberg作为公司最大股东，在截止日期临近时也更积极参与，部分原因是为了消除力拓对他不愿达成交易的担忧。

但在截止日期前24小时，情况突然恶化。力拓内部越来越清楚地认识到，嘉能可和Glasenberg不会在40%持股要求上做出太多让步。

在嘉能可方面，他们对力拓将报价与交易公开当日股价挂钩感到沮丧。嘉能可认为，这种武断的比率并未反映两家公司过去和未来的表现。

据彭博采访的六位以上知情人士透露，周四上午谈判继续进行时，力拓内部仍希望嘉能可会显示降低要价的意愿。嘉能可CEO Nagle和力拓CEO Trott进行了两次通话试图打破僵局。

但随着截止日期临近，显然延期将毫无意义。Nagle和Trott最后一次通话时，讨论的是如何向投资者宣布交易破裂。

根据英国规则，除非出现竞争性收购方或嘉能可正式要求重启谈判，否则双方至少六个月内不能再次谈判。

谈判进程与分歧焦点

嘉能可首席执行官Gary Nagle在去年夏天就为谈判奠定了基础。

他非正式地接触了刚刚接任力拓CEO的资深高管Simon Trott。在Trott熟悉新岗位后，双方于12月正式启动谈判，力拓董事长Dom Barton也发挥了主导作用。

这段秘密谈判在1月初结束，当时英国《金融时报》首次报道谈判正在进行。这启动了倒计时：根据英国收购规则，力拓必须在2月5日伦敦时间下午5点前提出要约、退出或获得延期。

在早期阶段，两家公司负责人基本置身事外，力拓的交易团队和顾问多次前往嘉能可位于瑞士的总部进行尽职调查。这是一项艰巨任务，因为嘉能可的业务极为复杂，涵盖矿山、冶炼厂、精炼厂以及庞大的贸易和物流业务。

随着尽职调查推进，双方都认为鉴于工作量巨大，延期可能性较大。尽职调查未发现任何危险信号，关键症结在于力拓需要支付的价格。双方设定的目标是在2月中旬公布业绩前提出收购要约。

对于矿业亿万富翁Ivan Glasenberg而言，嘉能可与力拓的合并是他十多年来最渴望达成的交易。这位将嘉能可从大宗商品贸易商打造成矿业巨头的创始人，曾多次尝试促成这一联姻。

过去一个月，这一梦想看似触手可及。双方至少第四次启动合并谈判，几乎所有参与者都认为这次是有史以来最认真的一次。但在不到24小时内，一切突然土崩瓦解。

战略意义重大的交易

这笔交易对双方都具有重要战略价值。

嘉能可过去十年铜产量下滑超过40%，正在努力向投资者证明其业务已经扭转局面，恰逢这一关键工业金属价格飙升至历史高位。

力拓则将自己视为行业最精明的运营商之一，希望通过这笔交易释放嘉能可铜资产组合的增长潜力。如果没有这笔交易，力拓的盈利前景将继续与铁矿石市场绑定，而该市场正面临供应增加和需求疲软的双重压力。

两家公司的合并将使力拓超越必和必拓，成为全球最大矿业公司。嘉能可庞大的煤炭和铜业务以及大宗商品贸易部门，将与力拓的巨型铁矿石业务整合。对力拓而言，关键在于铜产量将翻倍，有望确立其全球最大铜矿商地位，并增加100万吨未来产能。

尽管此前多次尝试将嘉能可激进的矿业和贸易业务融入力拓保守的企业文化都迅速破裂，但随着竞争对手也在寻求重大铜矿收购，不作为的风险正在上升，机会变得难以忽视。

市场影响与未来猜想

嘉能可股价下跌7%凸显了此次交易失败对公司高管和投资者的影响，分析师开始质疑该公司能否独立发展铜业务。

对于力拓，铁矿石价格持续下滑提醒人们退出这笔行业有史以来最大交易的风险，业内很快将焦点转向是否会出现竞争性收购方。

RBC Capital Markets分析师Ben Davis在电邮报告中表示：

我们一直认为必和必拓最有可能介入。现在必和必拓有机会出手，但挑战在于如何向注重价值的澳大利亚投资者解释，他们如何能在嘉能可身上看到力拓所看不到的价值。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 11:53:19 +0800 <![CDATA[ 市场对AI越来越“苛刻”：英伟达仅靠今年财报超预期已不够，关键要看2027收入可见性 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765124 英伟达即将公布的四季度财报预计将再次超预期，但投资者的关注点已经转向更远的未来。当前股价基本消化了2026年的增长空间，股价能否继续上涨取决于公司对2027年收入的可见性。

据追风交易台，高盛分析师James Schneider在最新报告中预计，英伟达四季度收入将超出市场预期约20亿美元，该行对一季度收入的预测比华尔街共识高出8%。但他同时指出，超预期20亿美元可能只是“符合预期”，真正能推动股价的是对未来12-18个月的指引。高盛维持买入评级和250美元目标价，较当前174.19美元有43.5%的上涨空间。

具体到数字，高盛预计四季度收入673.4亿美元（市场预期656.4亿美元），调整后每股收益1.59美元（市场预期1.52美元）；一季度收入768.4亿美元（市场预期711.5亿美元），调整后每股收益1.80美元（市场预期1.65美元）。数据中心业务仍是核心引擎，高盛预计四季度该业务收入613亿美元，一季度达711亿美元。

更引人注目的是估值差异。高盛对2026和2027财年的每股收益预测分别比市场共识高出17%和29%。这意味着要么高盛对增长的乐观程度远超市场，要么市场存在显著的定价错误。

5000亿美元预测需要更清晰的路线图

英伟达此前给出了数据中心业务收入达到5000亿美元的远期目标。投资者现在想知道的是：这个数字何时实现、客户构成如何、计算和网络业务各占多少。

从这个已经远高于市场预期的基数出发，高盛认为英伟达对2027年收入可见性的任何积极表态都可能成为股价催化剂。根据高盛模型，2027财年数据中心收入将达到3573亿美元，比市场预期高出16%；2028财年进一步增至4839亿美元，高出市场预期22%。

产品切换节奏也是关键变量。高盛预计Rubin GPU将在三季度开始出货，四季度及之后大幅放量。按照模型，到2027财年一季度，Rubin将占据收入的主要份额，而Blackwell的占比将快速下降。这种快速的产品迭代既是英伟达的技术护城河，也考验着供应链执行能力。

非传统客户需求何时兑现

OpenAI预计将在2026年下半年开始大规模部署，目标是在4-5年内建成约26GW的算力。虽然2026年的采购量相对于这个长期目标仍然很小，但任何初步执行迹象都值得关注。

高盛指出，OpenAI正在与英伟达、博通和AMD合作推进部署。除了OpenAI，Anthropic已将2026日历年收入预期上调20%，主权AI部署活动也保持强劲。这些非超大规模云客户（non-hyperscaler）的需求增量将在多大程度上对冲传统客户的波动，是2027年收入预测的不确定性来源。

美国超大规模云厂商提高2026和2027年资本开支的量化数据、非超大规模客户2026年需求的具体细节、基于英伟达最新芯片训练的大语言模型表现——这三类信息将在上半年陆续释出，构成股价的催化剂路径。3月的GTC大会将是重要观察窗口。

竞争加剧但CUDA仍是壁垒

谷歌TPU v7、AMD MI455X和微软Maia 200在原始算力性能上预计将更接近英伟达产品。超大规模云厂商自研ASIC的力度在增强，这对英伟达的市场份额构成潜在威胁。

高盛预计英伟达会强调CUDA生态系统的竞争优势。这个软件平台经过多年积累，已经形成开发者网络效应。近期英伟达与Groq的交易及其对推理成本的影响也值得关注——推理市场的增长速度可能超过训练市场，而这一细分领域的竞争格局尚未完全定型。

中国市场可能为2027年前的收入贡献打开空间，具体的收入贡献规模和时间节奏需要管理层进一步披露。

估值押注的是结构性需求

高盛250美元目标价基于30倍市盈率，应用于8.25美元的正常化每股收益。这意味着即使在AI基础设施支出增速放缓的情况下，英伟达仍能维持较高的盈利能力。

当前股价对应2027财年市盈率约20倍（按高盛预测），对应2028财年约14倍。如果接受高盛的增长预测，估值并不算高。但问题在于高盛预测本身的实现概率——29%的EPS上调空间要求需求持续超预期，或者毛利率维持在75%左右的高位。

主要风险包括AI基础设施支出放缓、市场份额被ASIC和AMD侵蚀、竞争导致的毛利率下降，以及供应链约束。高盛模型显示2027-2029财年营业利润率稳定在67-69%区间，这需要公司在规模扩张的同时保持成本控制和定价权。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 11:30:38 +0800 <![CDATA[ 华尔街有多悲观？高盛直接把“软件”类比“报纸” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765114 当华尔街开始用“报纸行业”来形容软件股时，市场对AI冲击的恐惧，已经进入一个极端阶段。

据追风交易台，高盛分析师Ben Snider及其团队在最新发布的报告中，罕见地将当前的软件行业，与2000年代初被互联网颠覆的报纸行业、以及90年代末遭遇监管重锤的烟草行业并列讨论，这种类比本身就足以说明华尔街对“AI冲击软件商业模式”的定价。

高盛认为，当前估值下跌反映的不是短期盈利波动，而是对软件行业长期增长和利润率是否仍然成立的根本性怀疑。

高盛提醒，当行业被市场认定面临颠覆性风险时，股价见底取决于盈利预期是否稳定，而非估值是否足够便宜。

从“AI红利”到“AI威胁”：软件股遭遇集体重估

高盛指出，过去一周，软件股成为AI冲击叙事的“风暴中心”，软件板块一周暴跌15%，较2025年9月高点累计回撤29%，高盛编制的“AI风险敞口篮子”（GS AI at Risk）年初至今跌幅已达12%。

触发市场情绪转向的直接催化剂，包括Anthropic发布Claude协作插件、以及谷歌Genie 3模型的推出。在投资者看来，这些进展不再只是“提高生产力”，而是开始直接威胁软件公司的定价权、护城河乃至存在价值。

高盛在报告中明确指出，当前市场讨论的已不只是利润下修，而是“软件行业是否正面临类似报纸的长期衰退路径”。

估值看似“回归理性”，但市场已在押注增长坍塌

从表面看，软件股估值已出现显著回落：

  • 软件板块远期市盈率已从2025年底的约35倍，降至当前约20倍，处于2014年以来低位；
  • 相对标普500的估值溢价，也降至十余年来最低水平。

但高盛强调，问题不在于估值，而在于估值背后的假设正在崩塌。

报告显示，当前软件行业的利润率和一致预期收入增速，仍处于至少20年来的最高水平，显著高于标普500平均水平。这意味着，市场给出的估值下杀，隐含了对未来增长和利润率大幅下修的预期。

高盛通过横向对比发现：

  • 2025年9月、软件股仍在36倍P/E时，对应的是15%–20%的中期收入增长预期；
  • 而如今20倍左右的估值，对应的增长假设已降至5%–10%区间。

换言之，市场正在为一场“增长断崖”提前定价。

“报纸时刻”的警示：估值不是底，盈利稳定才是

这份报告中最引发市场关注的，是高盛对历史案例的引用。

高盛回顾指出，报纸行业在2002—2009年间股价平均下跌95%，而真正见底，并不是在宏观改善或估值足够便宜之时，而是在一致预期盈利停止下修之后。

类似的情况也发生在90年代末的烟草行业：在《主和解协议》落地、监管不确定性消除之前，哪怕估值已大幅压缩，股价依然持续承压。

基于这些案例，高盛给出的结论相当冷静甚至偏悲观：

即便短期财报显示出韧性，也不足以否定AI带来的长期下行风险。

资金已经用脚投票：远离“AI风险”，拥抱“现实经济”

在AI不确定性上升的背景下，市场偏好正从远离“AI风险”，拥抱“现实经济”。

高盛数据显示，对冲基金近期大幅削减软件板块敞口，尽管整体仍保持净多；而大型共同基金则在去年中期便已开始系统性低配软件股。

与此同时，资金明显流向被认为“AI冲击较低”的板块，包括工业、能源、化工、运输及银行等典型周期行业。高盛指出，其跟踪的Value因子和工业周期相关组合，在近期均出现显著跑赢。

尽管整体基调偏谨慎，高盛并未转向全面看空。其分析师团队认为，部分细分领域仍具防御性：

  • 垂直软件因深度嵌入行业流程、客户迁移成本高，更不易被AI直接替代；
  • 拥有专有数据和明确行业壁垒的信息服务和商业服务公司，AI冲击可能被市场高估；
  • 一些与软件高度相关、但商业模式并非纯软件的公司，近期已出现被“错杀”的迹象。

但前提依然清晰：只有当盈利预期真正企稳，股价才可能完成筑底。

如果说过去两年，软件股的核心叙事是“AI会放大增长”，那么高盛这份报告标志着一个转折点——市场开始认真讨论：AI是否会侵蚀软件本身的商业价值。真正的问题不是软件股能不能反弹，而是哪些软件公司能证明，自己不会变成下一个报纸行业。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 09:51:09 +0800 <![CDATA[ 亚马逊电话会：2000亿开支吓崩股价！卫星项目单季烧10亿，CEO辩护“产能即变现”，AWS订单激增40% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765108

在刚刚结束的2025年第四季度财报电话会上，尽管亚马逊AWS跑出了三年最快增速，但市场被一个数字吓懵了——2026年预计约2000亿美元的资本开支。这个数字不仅比分析师预期的这一水平高出近40%，更是超过了谷歌刚刚宣布的1850亿美元上限。

在美股科技股正经历“AI恐慌”与杀估值的敏感时刻，亚马逊的这一指引引发了盘后股价超11%的剧烈震荡。然而，在长达一个小时的电话会议中，亚马逊高管团队，特别是CEO Andy Jassy，用了大量篇幅来论证这种激进投入的必要性，并在自研芯片、AI变现逻辑以及与OpenAI的合作等方面释放了大量增量信息。

2000亿美元花在哪？“我们在拼命地安装产能”

Andy Jassy明确表示，这2000亿美元绝大部分将用于AWS，特别是AI基础设施。他的核心逻辑是：需求远超供给，不存在产能过剩的担忧。

Jassy直言不讳地指出：“如果你看看我们今年打算花费的资本，绝大部分都在AWS……因为我们有极高的需求，客户真的想要AWS来处理核心和AI工作负载，而我们在以最快的安装速度将产能变现。”

他试图用AWS早期的成功经验来安抚投资者对回报率（ROIC）的担忧：

“我们在AWS有着多年预测需求信号的经验……这并不是某种唐吉诃德式的盲目追求营收（quixotic topline grab）。我们有信心这些投资将带来强劲的资本回报率。我们在核心AWS业务上做到了这一点，我也非常有信心在这里同样能做到。”

暗讽英伟达？“垄断者不急着降价，因为他们有别的优先级”

电话会的一个高潮出现在谈及芯片成本时。Jassy虽然没有直接点名，但言辞犀利地指出了目前AI芯片市场的痛点——太贵了，且供应者缺乏降价动力。这成为了亚马逊大力推广自研芯片Trainium（训练芯片）的最好理由。

Jassy说道：

“客户极度渴望更好的性价比。通常情况下，而且可以理解的是，那些处于统治地位的早期领跑者并不急于实现这一目标（降价）。他们有其他的优先级。这就是为什么我们要构建自己的定制芯片Trainium，而且它真的已经起飞了。”

数据显示，亚马逊的自研芯片业务（包含Graviton和Trainium）年化收入已突破100亿美元，且正以三位数的百分比增长。

  • Trainium 2： 已经落地了超过140万颗芯片，是亚马逊历史上产能爬坡最快的芯片。

  • Trainium 3： 刚刚推出，比上一代性价比高40%，预计到2026年年中的供应量将“几乎全部被预订”。

与Anthropic及OpenAI的关系：不仅是客户，更是生态

关于备受关注的亚马逊与Anthropic的合作项目——Project Rainier，Jassy透露进展顺利，Anthropic正在Trainium 2上构建他们的下一个大模型，涉及50万颗芯片的使用量。

更有趣的是，尽管亚马逊大力扶持Anthropic，Jassy也回应了与OpenAI的合作关系。他确认了去年11月宣布的协议，并表示：

“这场AI运动不会只属于几家公司。随着时间的推移，它将属于成千上万家公司。”

卫星项目：单季“烧掉”10亿美元拖累指引

如果说AI支出是长期投资，那么“柯伊伯计划”（Project Kuiper/Amazon Leo）则是短期利润的杀手。CFO在解读Q1业绩指引时，披露了一个令市场措手不及的数据。

“在北美分部，我们预计仅与Amazon Leo相关的成本同比就将增加约10亿美元。”

CFO解释称，亚马逊计划在2026年进行20多次卫星发射，2027年进行30多次。

由于目前的制造和发射服务成本大多直接费用化（expensed as incurred），这直接导致Q1营业利润指引（165亿-215亿美元）承压。这也是导致财报发布后市场情绪转空的最直接原因之一。

裁员与诉讼：24亿美元费用“吞噬”利润

对于市场关注的亚马逊数万人的大规模裁员计划，CFO在电话会中确认了Q4财报中计入的三项特别费用，总计减少了24亿美元的营业利润，其中就包括7.3亿美元裁员遣散费用。

  • 11亿美元： 用于解决意大利的税务纠纷和一项诉讼和解。

  • 7.3亿美元： 预计的遣散费用（Severance costs）。 这直接证实了亚马逊仍在进行并未大肆张扬的裁员和人员结构调整。

  • 6.1亿美元： 实体店资产减值。

云业务重回快车道，积压订单激增40%

抛开资本开支、裁员和卫星项目“烧钱”的争议，AWS的基本面表现强劲。Q4营收同比增长24%，达到356亿美元，年化运行率达到1420亿美元。

更值得注意的是积压订单（Backlog）的数据：2440亿美元，同比增长40%。这意味着未来的收入确定性极高。

Brian Olsavsky（CFO）补充道，AWS的营业利润率达到了35%，同比提升了40个基点。虽然未来的折旧和AI投资会带来逆风，但效率的提升正在对冲这些成本。

AI重塑电商零售：押注“代理式购物”

除了云业务，AI对电商业务的渗透也是重点。Jassy对自家的AI购物助手Rufus赞不绝口，称已有3亿客户使用，且使用过Rufus的客户购买转化率高出60%。

他甚至用了一个比喻来解释为什么企业需要在这个阶段就将私有数据注入模型预训练中（Pre-training），为此亚马逊推出了Nova Forge：

“这有点像在孩子很小的时候教他一门外语。这将成为他未来学习基础的一部分，并且让他以后学习其他语言变得更容易。”

针对外部通用AI（如ChatGPT等）可能截流电商流量的担忧，贾西提出了“代理式购物”（Agentic shopping）的概念，并认为消费者最终会选择零售商自己的AI代理。

“消费者想要广泛的选择、低廉的价格、快速的配送和信任。水平型代理（Horizontal agents）擅长聚合，但零售商更擅长做好这四点。”

关于AI变现的“杠铃理论”：最大的肉还在后头

针对分析师关于“AI市场是否头重脚轻（主要由几个大模型厂商在烧钱）”的提问，Jassy提出了一个非常形象的“杠铃市场”观点。

他认为目前的AI需求呈现“杠铃状”：一端是像Anthropic这样的AI实验室，正在消耗海量的算力进行训练；另一端是大量企业在做生产力和成本优化的工作（如客服自动化）。

“而在这个杠铃的中间，是所有的企业生产级工作负载……我认为这一部分最终很可能成为最大且最持久的一块蛋糕。”

Jassy强调，虽然目前AI需求已经到了“令人难以置信”的程度，但“需求的绝大部分仍然在杠铃的中间，尚未到来。”亚马逊认为AI的增长才刚刚开始。

亚马逊 2025 年第四季度财报电话会议全文翻译：

亚马逊 2025 年第四季度财报电话会议 活动日期： 2026 年 2 月 5 日 公司名称： 亚马逊 (Amazon) 活动描述： 2025 年第四季度财报电话会议

演讲环节

接线员： 感谢大家的等待。大家好，欢迎参加亚马逊 2025 年第四季度财务业绩电话会议。目前，所有参与者都处于只听模式。演讲结束后，我们将进行问答环节。今天的会议将被录音。现在，我将把会议交给投资者关系副总裁 Dave Fildes 先生。谢谢，请开始。

Dave Fildes，投资者关系副总裁： 大家好，欢迎参加我们 2025 年第四季度财务业绩电话会议。今天出席会议并回答各位提问的有：首席执行官 Andy Jassy 和首席财务官 Brian Olsavsky。

在收听今天的电话会议时，建议各位参考我们的新闻稿，其中包含了本季度的财务业绩、指标和评论。请注意，除非另有说明，本次会议中的所有比较数据均是与 2024 年同期结果进行的对比。

我们今天的评论和对各位问题的回答仅反映管理层截至今天（2026 年 2 月 5 日）的观点，并将包含前瞻性陈述。实际结果可能存在重大差异。有关可能影响我们财务业绩的因素的更多信息，已包含在今天的新闻稿以及我们提交给美国证券交易委员会（SEC）的文件中，包括我们最新的 10-K 表格年度报告和随后的文件。

在本次电话会议中，我们可能会讨论某些非公认会计准则（non-GAAP）财务指标。在我们的新闻稿、本次网络直播的随附幻灯片以及我们提交给 SEC 的文件中（均发布在我们的投资者关系网站上），大家可以找到关于这些非 GAAP 指标的额外披露，包括这些指标与可比 GAAP 指标的调节表。

我们的指引结合了我们迄今为止看到的订单趋势以及我们目前认为适当的假设。我们的业绩本身具有不可预测性，可能会受到许多因素的重大影响，包括汇率和能源价格的波动、全球经济和地缘政治条件的变化、关税和贸易政策、资源和供应的波动（包括存储芯片）、客户需求和支出的变化（包括对经济衰退的担忧、通货膨胀、利率、区域劳动力市场限制、世界大事）、互联网增长率、在线商务、云服务和新兴技术的影响，以及我们提交给 SEC 的文件中详述的各种因素。

我们的指引假设（除其他事项外）我们不会达成任何额外的业务收购、重组或法律和解。我们无法准确预测对我们的商品和服务的需求，因此，我们的实际结果可能与我们的指引存在重大差异。现在，我将把会议交给 Andy。

Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 谢谢，Dave。我们报告的营收为 2134 亿美元，同比增长 12%（剔除汇率影响）。营业利润为 250 亿美元，过去 12 个月的自由现金流为 112 亿美元。

我们看到了强劲的增长，并且随着在人工智能（AI）、芯片、低地球轨道卫星、快速商务（Quick Commerce）以及服务更多消费者日常必需品需求等领域增量机会的出现，我们有机会在未来几年将亚马逊打造成为一个更有意义的业务体，并获得强劲的投资资本回报率，我们正为此进行投资。即便尚处于早期阶段，我们已经在这些领域看到了强劲的需求。

首先从 AWS 谈起。AWS 的增长继续加速至 24%，这是我们过去十三个季度以来的最快增速，季度环比增长 26 亿美元，同比增长近 70 亿美元。AWS 现在的年化营收运行率已达到 1420 亿美元，而我们的芯片业务（包括 Graviton 和 Trainium）现在的年营收运行率已超过 100 亿美元，同比增长达到三位数百分比。

我要提醒大家，在一个 1420 亿美元的年化运行率基础上实现 24% 的同比增长，与我们的竞争对手在一个明显较小的基数上实现更高百分比的增长是截然不同的。我们增加的增量收入和容量比其他人都要多，并继续扩大我们的领先地位。随着企业重新专注于将基础设施从本地迁移到云端，我们看到核心非 AI 工作负载的强劲增长。同时，AWS 拥有最广泛的功能、最强的安全性和运营性能以及最活跃的合作伙伴生态系统。

AWS 继续赢得大多数大型企业和政府的云转型项目。自上次电话会议以来，我们宣布了与 OpenAI、Visa、NBA、贝莱德（BlackRock）、Perplexity、Lyft、联合航空、DoorDash、Salesforce、美国空军、Adobe、汤森路透、AT&T、标普全球、加拿大国家银行、伦敦证券交易所、精选国际酒店（Choice Hotels）、埃森哲、Indeed、汇丰银行、CrowdStrike 等众多机构的新协议。美国前 500 家初创公司中，使用 AWS 作为主要云提供商的数量超过了紧随其后的两家提供商的总和。

我们每天都在增加大量的 EC2 核心计算容量，其中大部分新计算能力使用的是我们定制的 CPU 芯片 Graviton。Graviton 的性价比比领先的 x86 处理器高出 40%，并被 AWS 前 1000 名客户中的 90% 以上广泛使用。Graviton 本身就是一个数十亿美元年化运行率的业务，同比增长超过 50%。

我们一贯看到客户希望在运行其余应用程序和数据的地方运行他们的 AI 工作负载。我们还发现，当客户在 AWS 上运行大型 AI 工作负载时，他们同时也增加了核心 AWS 的使用量。但 AWS 继续获得 AI 市场份额的最大原因是我们拥有独特且广泛的、自下而上的 AI 堆栈功能。在 AI 领域，我们正在做我们在 AWS 一直在做的事情：解决客户的挑战。让我举几个例子。

第一个挑战是拥有一个强大的基础模型来生成推理或预测。 随着客户深入应用 AI，他们意识到需要选择权，因为不同的模型在不同的维度上表现更佳。事实上，大多数复杂的 AI 应用程序都利用了多个模型。无论客户是想要像 Anthropic 的 Claude 这样的前沿模型，还是像 Llama 这样的开放模型，或是像 Amazon Nova 这样具有更低成本和延迟的前沿智能模型，亦或是像 12 Labs 或 Nova Sonic 这样的视频和音频模型，Amazon Bedrock 都能让客户轻松使用这些模型，以安全、可扩展和高性能的方式运行推理。Bedrock 现在的年化运行率已达数十亿美元，客户支出季度环比增长了 60%。

第二个挑战是如何针对您的应用程序微调模型。 客户有时认为，只要有一个好的模型，就会有一个好的 AI 应用程序。这并不完全正确。针对应用程序进行模型的后训练（post-training）和微调需要大量工作。我们的 SageMaker AI 服务以及微调工具和 Bedrock 使客户的工作变得更加容易。

第三个挑战是如何拥有一个能最好地利用公司“秘方”（即自身数据）的基础模型的定制版本。 迄今为止，公司通常尝试在流程的后期（通常通过微调或后训练）利用自己的数据来塑造模型。关于这一点业内存在争论，但我们认为，企业如果可能的话，会希望在预训练的早期阶段就使用自己的数据来训练模型。这样，模型就拥有了针对每个企业最重要事项的最佳基础，并以此进行学习和进化。这有点像在孩子很小的时候教他们一门外语。这成为了他们未来学习基础的一部分，并且使他们在以后学习其他语言变得更容易。

为了解决这一需求，我们刚刚推出了 Nova Forge，它为客户提供了 Amazon Nova 模型的早期检查点，允许他们在预训练阶段安全地将自己的专有数据与模型数据混合，并启用他们自己独特的 Nova 定制版本——我们称之为“Novellas”，即在流程早期使用他们的数据进行训练。这对于构建基于模型的代理（Agents）的公司非常有用。目前市面上没有其他类似的产品，这对公司来说可能是一个改变游戏规则的因素。

另一个挑战是成本。 我已经说过很多次，如果我们希望 AI 像公司所希望的那样被广泛使用，我们必须降低推理成本。目前的一个重大障碍是 AI 芯片的成本。客户渴望更好的性价比，但通常且可以理解的是，占主导地位的早期领导者并不急于实现这一目标，他们有其他的优先事项。这就是为什么我们构建了自己的定制芯片 Trainium，并且它确实已经起飞了。

我们已经交付了超过 140 万个 Trainium2 芯片，这是我们有史以来产能提升最快的芯片发布。Trainium2 的性价比比同类 GPU 高出 30% 到 40%，是一个数十亿美元年化收入运行率的业务，有超过 10 万家公司在使用它，因为 Trainium 是目前 Bedrock 使用量的主要支撑。

我们最近推出了 Trainium3，其性价比比 Trainium2 高出 40%。我们看到对 Trainium3 的需求非常强劲，预计几乎所有 Trainium3 的芯片供应将在 2026 年年中之前被预订一空。虽然我们还在构建 Trainium4，但我们已经看到了非常强烈的兴趣。

展望未来，公司从 AI 中获取价值的主要方式将是通过代理（Agents），有些是他们自己的，有些来自他人，而在这一领域有几个我们处于有利地位去解决的客户挑战。构建代理比想象中要难。为此，我们构建了 Strands，这是一项能够从任何模型创建代理的服务。

一旦代理构建完成，企业对于将其部署到生产环境感到担忧，因为这些代理需要安全且可扩展地连接到计算、数据、工具、内存、身份、策略治理、性能监控和其他元素。这是一个新的难题，直到我们推出 Bedrock AgentCore 之前还没有解决方案。客户对 AgentCore 及其解锁部署的能力感到非常兴奋。

客户还希望利用其他有用的代理，我们已经构建了几个，包括用于编程的代理、供知识工作者利用其自身数据和分析的 Amazon Q、用于软件迁移的 AWS Transform 以及用于呼叫中心运营的 Amazon Connect。我们继续添加新功能，使用量持续快速增长。例如，使用 Amazon Q 的开发人员数量季度环比增长了 150% 以上。

除了客户指导的代理外，客户也对需要较少人工交互的代理感到兴奋。它们可以完全自主，持续运行数小时或数天，快速扩展并记住上下文。在过去的 AWS re:Invent 大会上，我们推出了 Frontier Agents 来实现这一目标。用于编码任务的自主代理、用于检测和解决运营问题的 AWS DevOps 代理以及用于在整个开发生命周期中主动保护应用程序的 AWS 安全代理，它们已经为客户带来了巨大的改变。

我们预计将在亚马逊通过资本支出投资约 2000 亿美元，但主要用于 AWS，因为我们有极高的需求，客户真的希望使用 AWS 进行核心和 AI 工作负载，我们正在尽可能快地安装并货币化这些容量。我们在理解 AWS 业务的需求信号并将该容量转化为强劲的投资资本回报率方面拥有深厚的经验。我们确信这次也会如此。

接下来谈谈商店业务（Stores）。 我们继续扩大选品，包括 2025 年在美国新增的 400 多个美容品牌，如 Bobby Brown Cosmetics、Charlotte Tilbury 和 Laura Mercier，以及新的时尚品牌如 Away Luggage、Converse、Diesel、Michael Kors、Nike 和 The North Face。我们的超低价产品 Amazon Haul 将 10 美元以下的选品增加到超过 100 万种，并扩展到为超过 25 个国家和地区的客户提供服务。

我们继续看到客户对日常必需品和杂货的强烈反响。2025 年，美国日常必需品的增长速度几乎是所有其他类别的两倍，占我们商店销售的所有商品的三分之一。我们已成为超过 1.5 亿美国人的首选杂货目的地，主要通过在线购物和全食超市（Whole Foods）。随着总销售额超过 1500 亿美元，亚马逊在这一点上显然已成为一家大型杂货商。

美国数千个城镇的客户现在可以获得生鲜商品的当日送达服务，以及数百万种其他商品。使用该服务的客户的购物频率是不使用该服务客户的两倍以上。我们计划在 2026 年扩展到更多社区，并计划在未来几年内开设 100 多家新的全食超市门店，致力于让客户的杂货购物更轻松、更快捷、更实惠。我们仍然致力于保持价格优势，并继续达到或低于其他零售商的价格。最近的一项研究表明，亚马逊连续第九年成为美国价格最低的零售商，比其他主要在线零售商平均低 14%。

2025 年，我们再次为全球 Prime 会员实现了有史以来最快的配送速度。在美国，我们当日送达的商品数量比前一年增加了近 70%。我们还继续提高农村客户的配送速度，农村地区获得当日送达服务的月均客户数量同比增长了近 2 倍。当日达是我们增长最快的配送服务，去年美国有近 1 亿客户使用了该服务，团队正在继续创新。

我们在印度、墨西哥和阿联酋推出了 Amazon Now，在约 30 分钟或更短时间内对数千种商品进行超快速配送，我们正在美国和英国的几个社区进行测试。虽然尚处于早期阶段，但客户非常喜欢它。例如在印度，客户的反应超出了我们最乐观的预期，我们看到 Prime 会员一旦开始使用它，购物频率就会增加两倍。

扩大我们的当日送达覆盖范围也意味着订单截止时间显著延后，这对客户来说意义重大。例如在平安夜，美国约 4000 个城市的客户可以在中午之前订购商品并在当天收到。

另一个例子是我们最近推出的“添加到配送”（Add to Delivery）功能，该功能使美国的 Prime 会员只需轻按一下即可将商品添加到即将到来的亚马逊配送中，无需再次结账或支付额外的运费。仅在推出六个月后，“添加到配送”就已经占亚马逊网络每周履行的所有 Prime 订单量的约 10%。虽然表面上看起来很简单，但此功能背后有大量的发明支持，我们需要在实时且极低延迟的情况下弄清楚亚马逊数亿种产品中有哪些可以添加到客户即将到来的配送中，展示它们，找到将其包含在包裹中的方法，并在相同的客户承诺时间内交付。

商店团队也在继续创新并利用 AI 为客户服务。我们的 AI 购物助手 Rufus 正在迅速扩展。Rufus 可以研究产品、跟踪价格并在达到设定价格时在我们的商店中购买产品。它现在还可以通过我们的代理代购（Agentic Buy for Me）功能在其他数千万个在线商店中购物并为客户进行购买。去年，超过 3 亿客户使用了 Rufus。此外，客户使用 Lens（我们的 AI 视觉搜索工具，可通过手机摄像头、截图或条形码查找产品）的次数同比增长了 45%。

接着谈谈亚马逊广告（Amazon Ads）。 我们对全漏斗产品持续强劲的增长感到高兴，本季度创造了 213 亿美元的收入，同比增长 22%。我们商店中的 Sponsored Products（赞助产品）广告仍然是我们最大的广告产品，数万亿的购物、浏览和流媒体信号与先进的 AI 和机器学习相结合，使我们能够为客户提供高度相关、有用的广告。

我们看到 Prime Video 广告持续增长，目前已在 16 个国家/地区推出，并对我们的收入增长做出了有意义的贡献。Prime Video 全球平均广告支持受众为 3.15 亿观众，高于 2024 年初的 2 亿。

我们的广告团队也在利用 AI 进行创新。我们最近宣布了广告代理（Ads Agent），让品牌可以使用 AI 大规模创建和优化广告活动，实施有效的广告活动定位，并快速创建可操作的洞察。我们的创意代理（Creative Agent）让广告商利用对话式指导和亚马逊的零售数据，从概念到完成，研究、头脑风暴并生成全漏斗广告活动，将原本需要一周的过程缩短为仅几个小时。

我们在其他几个领域也在继续发明并看到势头，我仅举几例。首先是 Prime 上的体育直播。《周四橄榄球之夜》（Thursday Night Football）第四季打破了更多记录。这是我们收视率最高的一个赛季，平均观众人数超过 1500 万，同比增长 16%，连续第三年实现两位数增长。包装工队对阵熊队的外卡赛是历史上流媒体播放量最高的 NFL 比赛，观众人数达到 3160 万，比之前的记录高出 400 多万。

我们刚刚向美国所有客户推出了 Alexa+，Prime 会员免费，非 Prime 会员每月 19.99 美元。Alexa+ 继续变得更好、更强大，我们增加了与 Alexa 互动的新方式，包括在 Alexa.com 上的新聊天体验、重新设计的移动应用程序以及与三星电视和宝马汽车等第三方设备的新集成。我们还添加了新功能，例如代表客户接听 Ring 门铃以及更多购物或管理家庭的方式。

最后，团队在 Amazon Leo（注：此处原文为 Leo，即低地球轨道卫星项目，对应现实中的 Project Kuiper）方面取得了快速进展，这将为无法获得宽带连接的地方的消费者、企业和政府带来连接。我们的企业级客户终端 Leo Ultra 是有史以来速度最快的卫星互联网天线，可提供高达 1Gbps 的同步下载速度和高达 400Mbps 的上传速度。Leo 将提供企业级性能和高级加密，通过直接连接到 AWS 的安全专用网络绕过公共互联网。我们已经发射了 180 颗卫星，计划在 2026 年进行 20 多次发射，2027 年进行 30 多次，并预计在 2026 年进行商业发布。我们已经签署了数十项商业协议，包括与 AT&T、DirectTV Latin America、JetBlue 和澳大利亚国家宽带网络的协议，还有更多协议正在进行中。

这是充满创新和进步的一年，我们在 2026 年已经全速前进。接下来，我将把会议交给 Brian 进行财务更新。

Brian T. Olsavsky，高级副总裁兼首席财务官： 谢谢，Andy。首先从我们的营收财务结果开始。全球营收为 2134 亿美元，同比增长 12%，剔除汇率带来的 150 个基点的有利影响。

在第四季度，我们报告的全球营业利润为 250 亿美元。该营业利润包括三项特别费用，使营业利润减少了 24 亿美元。 第一项费用为 11 亿美元，用于解决与我们意大利商店业务相关的税务纠纷以及诉讼和解。这笔费用主要影响我们的国际部门，主要记录在履行和其他运营费用项目中。 第二项费用为 7.3 亿美元，用于预计的遣散费。这笔费用影响我们所有三个部门，主要记录在履行、销售和营销以及技术和基础设施费用项目中。 第三项费用为 6.1 亿美元，用于资产减值，主要与实体店相关。这笔费用主要影响北美部门，并报告在其他运营费用项目中。

接着看分部业绩。在北美部门，第四季度营收为 1271 亿美元，同比增长 10%。国际部门营收为 507 亿美元，同比增长 11%（剔除汇率影响）。全球付费单位同比增长 12%，这是我们 2025 年最高的季度增长率。

第四季度为这一年画上了一个强劲的句号，我们在假日高峰期向客户进行了交付。我们犀利的价格、丰富的选品和创纪录的快速配送速度引起了客户的共鸣。他们赞赏快速收到商品的便利性，从给家人朋友的礼物到日常必需品和生鲜杂货。我们全球数百万第三方卖家继续成为我们广泛选品的重要贡献者。在第四季度，全球第三方卖家单位占比为 61%。我们继续投资于工具和服务，包括一套全面的 AI 工具，帮助我们的销售合作伙伴管理和发展他们的业务。

转到盈利能力，北美部门营业利润为 115 亿美元，营业利润率为 9%，高于 2024 年第四季度的 8%。国际部门营业利润为 10 亿美元，营业利润率为 2.1%。剔除前面提到的特别费用的影响，国际部门的营业利润率也实现了同比增长。

我们对整个高峰期的履行网络表现感到满意。过去几年，我们在改善网络成本结构方面取得了重大进展。在美国，我们的区域化网络正在规模化运营，我们继续进行改进。这种区域化改善了本地库存配置，从而实现了更快的交付和更低的成本。去年，美国 Prime 会员收到超过 80 亿件当日或次日送达的商品，同比增长超过 30%，其中杂货和日常必需品占总数的一半。

2025 年，我们在全球范围内连续第三年实现了 Prime 会员有史以来最快的配送速度，同时也降低了服务成本。通过利用我们现有的美国网络，我们现在可以向 2300 多个城镇的客户提供生鲜杂货配送，并且全部为当日送达。这一年在整个过程中我们看到了该服务的显著普及。当客户使用我们的生鲜服务时，他们的月度支出明显高于不购买该类别的客户。我们还看到购买生鲜杂货的客户在他们的当日送达订单中添加的商品数量增加了 3 倍。

展望未来，我们看到进一步提高全球履行网络生产力的机会，同时为客户提供更快的速度。我们将继续优化库存配置以减少运输距离，减少包裹接触次数，提高包裹整合度，并推出机器人和自动化技术以提高效率并提升客户体验。

转到广告业务。第四季度广告收入增长了 22%，仅在 2025 年我们就增加了超过 120 亿美元的增量收入，因为我们连接品牌与客户的全漏斗广告方法正在产生共鸣。简化广告商体验，使品牌能够更好地接触到任何地方的客户。

接下来是 AWS 部门，营收为 356 亿美元，同比增长加速至 24%。我们实现了 26 亿美元的季度环比收入增长，AWS 现在的年化收入运行率达到 1420 亿美元。这一加速是由核心服务和 AI 服务共同推动的，因为客户继续对其基础设施进行现代化改造并将工作负载迁移到云端。我们的 AI 产品继续引起客户的共鸣，包括我们的代理能力。这一增长部分得益于我们在第四季度增加了超过 1 吉瓦（GW）的容量。2025 年，AWS 增加的数据中心容量比世界上任何其他公司都多。

AWS 营业利润为 125 亿美元。我们在看到强劲的营收增长的同时，仍专注于提高整个业务的效率。这包括投资于软件和流程改进以优化服务器容量，使用我们低成本的定制网络设备开发更高效的网络，以及推进定制芯片。与此同时，我们继续代表客户快速开发产品和服务。正如我们长期以来所说的那样，我们预计 AWS 的营业利润率会随时间波动，部分取决于我们在任何时间点的投资水平。

转到现金流，我们全年的运营现金流增加至 1395 亿美元，同比增长 20%，这主要是由于营业利润的提高和营运资金的变化。

现在转到我们第一季度的财务指引。 预计第一季度净销售额将在 1735 亿美元至 1785 亿美元之间。该指引预计汇率将产生约 180 个基点的有利影响。提醒一下，全球货币在季度内可能会波动。 预计第一季度营业利润将在 165 亿美元至 215 亿美元之间。

关于营业利润指引有几点需要提及。 在北美部门内，我们确实预计与 Amazon Leo（卫星项目）相关的成本将同比增加约 10 亿美元。我们计划在 2026 年进行 20 多次发射，2027 年进行 30 多次，这意味着我们每年在发射卫星上的支出都在增加。选定的企业客户目前正在测试 Amazon Leo 服务，我们预计今年晚些时候将进行更广泛的商业推广。提醒一下，目前我们确实将大部分 Leo 成本作为已发生费用处理。我们预计在今年晚些时候，其中许多成本（如卫星制造和发射服务）将被资本化。

在国际部门内，我们继续加大对商店业务的投资，以提升客户体验并鼓励零售需求更快地转移到线上。这包括带来更快的配送选项，包括在 30 分钟或更短时间内向客户送货的 Amazon Now 服务。我们也努力保持价格和卖家费用的敏锐度，在一些国家，我们不得不采取更激进的措施来达到或击败竞争对手的价格。我们喜欢这些投资，因为它们会让客户满意，发展我们的业务，并且我们相信将产生长期的正向投资资本回报率。

进入 2026 年，我对我们团队的强大执行力感到充满活力。我要感谢全公司所有员工为客户所做的辛勤工作。我们仍然专注于推动更好的客户体验，这是为我们的股东创造持久价值的唯一可靠途径。

至此，让我们进入提问环节。

问答环节

接线员： 现在我们将开放电话提问。（接线员说明）我们的第一个问题来自 Evercore ISI 的 Mark Mahaney。请提问。

Mark Stephen Mahaney，分析师： 好的，谢谢。Brian，这个问题我想请教你，或者是 Andy。关于强劲的长期投资资本回报率（ROIC），我认为这是目前市场上的一个争论点。能否让我们更深入地了解一下，你们认为投资者如何能够看到这一点？能否谈谈你们正在经历的资本支出（CapEx）周期的持续时间，或者我们在盈利水平方面应该看到什么？ 或者也可以谈谈在经历这个资本支出周期时，你们不希望跌破的其他最低自由现金流生成水平。请帮助我们了解你们对实现强劲长期投资资本回报率的信心程度。谢谢。

Brian T. Olsavsky，高级副总裁兼首席财务官： 好的，Mark。谢谢。我先从财务方面回答。关于我们正在进行的投资，正如 Andy 之前所说，我们将获得的所有容量都投入到客户服务中，并且立即发挥作用。我们还看到通过其他客户以及积压订单和承诺（人们急于与我们达成协议，特别是针对 AI 服务）带来的长期增量收入。所以你可以看到这对我们损益表（P&L）的影响，既通过资本支出，也通过 AWS 的营业利润率体现出来。AWS 第四季度的营业利润率为 35%，同比上升 40 个基点。正如我们之前讨论过的，这会随时间波动。当然，AI 投资和该资本支出的折旧会带来阻力。但我们也努力通过效率提升和成本降低来抵消这一影响。所以我们会观察其随时间的发展。但是是的，我们看到了强劲的投资资本回报率。显然这些服务的需求强劲，我们继续看好该领域的投资。

Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 我想补充一点，如果你看看我们今年正在支出和打算支出的资本，主要是在 AWS，其中一部分用于我们的核心工作负载（即非 AI 工作负载），因为它们的增长速度比我们预期的要快。 但大部分是在 AI 领域，我们有着巨大的增长和需求。当你在 1420 亿美元的年化营收运行率基础上同比增长 24% 时，增长量是巨大的。我们继续看到的是，我们安装这些 AI 容量的速度有多快，我们将其货币化的速度就有多快。所以这是一个非常难得的机会。 正如我多次分享的那样，我深信我们今天所知的每一个客户体验都将被 AI 重塑，将会出现一大批我们从未想象过的客户体验，成为我们每天操作和使用的常态。我认为另一件事是，如果你真的想广泛地使用 AI，你需要将数据放在云端，将应用程序放在云端。这些都是推动人们走向云端的巨大顺风。所以我们将在这里积极投资，我们将投资以保持我们在这一领域的领先地位，就像我们过去几年所做的那样。

对于预测需求信号并以一种没有大量浪费容量且有足够容量服务需求的方式进行操作，我认为我们在 AWS 多年来积累了相当多的经验。我认为我们通过 AWS 多年来在如何构建数据中心、如何运营它们以及如何在其中进行发明创造（如果你想想我们的芯片和硬件、网络设备以及我们在电力方面的发明）也证明了这一点。这并不是某种不切实际的（quixotic）营收抓取。我们有信心这些投资将产生强劲的投资资本回报率。我们在核心 AWS 业务上已经做到了这一点，我认为在这里也会非常真实。

我想随着时间的推移，你们在 AI 领域会看到的一些事情是，你们会继续看到所有的推理服务（这将是长期 AI 工作负载的大部分）将继续得到优化，你们会看到这些服务的利用率更高。你们会看到价格在一段时间内正常化。然后我认为，那些不仅拥有基础设施卓越性，而且拥有能为客户提供更好性价比并为公司自身提供更好经济效益的组件的公司，将拥有优势的财务状况。

我想如果你看一看，我们已经有了一个非常好的开端，Trainium 支撑了我们 Bedrock 服务的大部分，这不仅给客户提供了更好的价格，也给了我们更好的经济效益。所以我们看到这遵循了我们在核心 AWS 投资早期看到的同样模式。我非常有信心我们将在这里获得强劲的投资资本回报率。

接线员： 谢谢。下一个问题来自摩根大通的 Doug Anmuth。请提问。

Doug Anmuth，分析师： 非常感谢接受提问。能否谈谈 Project Rainier 在与 Anthropic 合作的首个完整季度后的运行情况？我在新闻稿中看到提到了 50 万个芯片，但几个月前你们提到过达到 100 万个。能否澄清一下？然后是对 Mark 问题的跟进。在营业收入增长或正自由现金流方面，是否有任何财务护栏或控制措施是我们应该考虑的？谢谢。

Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 好的。我先从 Trainium 部分开始。我们对 Trainium 的增长和那里的未来感到非常兴奋。我想如果你看看 AI 早期最初几年发生的事情，你会看到大量的使用，但客户真的渴望更好的性价比。Trainium 的性价比比同类 GPU 高出 30% 到 40%。所以这对客户非常有吸引力。

你提到了 Project Rainier。Anthropic 正在构建——他们在 Trainium2 上训练他们的下一个 Claude 模型，这就是 Project Rainier。我们在那里提到了 50 万个芯片。你会看到这个数字继续增加。除了 Project Rainier，他们还将相当一部分 Trainium2 用于其他工作负载和他们自己的 API。但 Trainium 此时已经是一个数十亿美元年化运行率的业务，并且已被完全认购。

此外你看到的还有 Trainium3，即 Trainium 的下一个版本，我们刚刚开始发货，其性价比比 Trainium2 高出 40%。我们有——那里有非常实质性的兴趣。我们预计几乎所有的供应将在今年年中左右被承诺预订。我们正在构建 Trainium4。对于将于 2027 年推出的 Trainium4，已经有了非常实质性的兴趣，而且我们已经开始讨论 Trainium5。 所以此时对 Trainium 有很多兴趣。我想人们知道我们的芯片能力和芯片业务，但我不确定大家是否意识到我们在过去 10 年里已经成为了一家多么强大的芯片公司。如果你看看我们在 Nitro 上所做的，如果你看看我们在 Graviton（我们的 CPU 芯片）上所做的，其性价比比同类 x86 处理器高出约 40%。AWS 前 1000 名客户中有 90% 正在非常广泛地使用 Graviton。 如果你结合 Trainium 和 Graviton，这是一个年化运行率远超 100 亿美元的业务。那里还处于早期阶段。所以我对我们所看到的非常乐观。Project Rainier 进展非常顺利。我认为 Anthropic 对此非常满意。我们在过程中也学到了很多，但这只是可能性的早期阶段。这是一个正在变大且潜力巨大的大业务。

我也简要评论一下你的第二个问题。正如我提到的，我认为这是一个极其不寻常的机会，可以永远改变 AWS 和整个亚马逊的规模。我认为这也是一个非凡的机会，让公司改变所有的客户体验，让初创公司能够构建全新的体验和业务，而这些在以前可能需要更长时间才能完成。因此，我们将其视为一个不寻常的机会，我们将积极投资以成为领导者，就像我们过去几年那样，以及我认为我们未来将会做的那样。

接线员： 谢谢。下一个问题来自巴克莱银行的 Ross Sandler。请提问。

未具名参与者： 太好了。Andy，你在之前的几次电话会议中提到，目前的 AI 市场有点“头重脚轻”，大量的支出主要集中在少数 AI 原生实验室周围。当你展望 2026 年时，这种情况有何变化？具体来说，你认为你们如何通过扩展与像 OpenAI 这样的公司的关系，来帮助亚马逊在零售和 AWS 两方面的 AI 努力？多谢。

Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 我们目前在 AI 领域看到的情况，我会形容为真正的“杠铃式”市场需求。 在一端，你有 AI 实验室，他们目前正在消耗大量的计算能力，还有一些我认为是“失控式增长”的应用程序。 在杠铃的另一端，你有许多企业正在通过 AI 在生产力和成本规避类型的工作负载中获得价值。这些包括客户服务、业务流程自动化或一些反欺诈部分。 而在杠铃的中间，是所有的企业生产工作负载。

我想说，目前企业在评估如何迁移这些工作负载、致力于迁移这些工作负载以及将其投入生产方面处于不同阶段。但我认为杠铃的中间部分最终很可能成为最大和最持久的部分。顺便说一句，我会把那些公司从一开始就在 AI 之上构建并在生产中运行的全新业务和应用程序也放在这个杠铃的中间。 所以对我来说，当我看着正在发生的事情时，如果你看看目前已经看到的 AI 需求，那是令人难以置信的，但大部分需求仍将来自杠铃的中间部分。这将会随着时间的推移而到来。随着越来越多的公司拥有 AI 人才，随着越来越多的人接受 AI 背景教育，随着推理成本继续降低（这是我们试图通过 Trainium 和硬件策略做的一大部分），以及随着公司在将这些工作负载迁移到 AI 上运行取得越来越大的成功，这些都会到来。所以我认为这只是一个巨大的机会。尽管它如我们所讨论的那样以前所未有的速度增长，但仍处于相对早期阶段。

至于我们如何看待与像 OpenAI 这样的其他公司的关系扩展。我会告诉你，AI 领域正在发生的这一运动非常广泛。它将涉及很多公司，实际上已经涉及很多公司了。有许多 AI 实验室，但你交谈的几乎每家公司，我们在 AWS 方面的几乎每一次对话都是从 AI 开始的。所以我们与许多不同的公司有着非常重要的关系。我认为我们在 11 月宣布了与 OpenAI 的协议。我们对该协议感到兴奋。这是一个大协议，我们非常尊重这家公司，我们希望随着时间的推移继续扩展我们的合作伙伴关系。但这不仅仅是几家公司的事情。随着时间的推移，这将是成千上万家公司的事情。

接线员： 谢谢。下一个问题来自 Moffett Nathanson 的 Michael Morton。请提问。

Michael Morton，分析师： 你好，晚上好。谢谢接受提问。这个问题关于零售业务。Andy，你谈到了你多么热衷于这将改变全面的体验。你也分享了一些关于 Rufus 的令人鼓舞的数据点。我们看到所有其他互联网平台都在推出协议。我很想知道你认为这对零售业务有何影响，以及随着消费者随时间获得更好的答案，零售业务的站内广告部分是否会面临漏斗压缩。 任何这方面的看法都很好。谢谢。

Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 我对客户最终将用于代理式购物（agentic shopping）的客户体验非常乐观。我认为这对客户有好处。我认为这将使他们更容易购物。这是我们为何在自己的购物助手 Rufus 上投入如此巨大的重要原因。如果你最近还没用过 Rufus，我真的鼓励你去试试。它已经变得好多了，而且每个月都在变好。2025 年我们有 3 亿客户使用了 Rufus。使用 Rufus 的客户完成购买的可能性要高出约 60%。所以你看到了大量的使用和增长，我认为它非常有用。

同时，我认为我们将与能够实现购物的第三方横向代理建立关系。我们必须共同找出更好的客户体验。目前这些横向代理仍然没有任何你的购物历史，它们搞错了很多产品细节，也搞错了很多价格。所以我们必须一起尝试找到更好的客户体验和对双方都有意义的价值交换。 但我很有希望随着时间的推移我们会达到目标。我们继续进行着许多对话。我认为随着时间的推移，你必须关注消费者会使用哪些购物代理。这在某些方面让我想起了早期搜索引擎向零售商推荐流量的日子。但这仍然只占总流量和销售额的一小部分。

在那部分中，你必须问有多少消费者会更喜欢使用作为零售商和消费者之间中间人的横向代理，而不是想要使用来自该零售商的优秀代理——它拥有所有的购物历史，拥有所有数据，如果你只是想“针对性搜索”（spear fishing）某些东西，它可以让你很容易地在那里购物，或者如果你想进行发现，你可以在那里进行，并且它拥有关于购物的最佳数据。 我认为很多客户最终会选择使用来自该零售商的优秀购物代理，因为如果你想想消费者真正想要从零售和零售商那里得到什么，他们想要非常广泛的选品，他们想要低价格，他们想要非常快速的配送。然后他们想要一个可以信任并能照顾好他们的零售商。 我认为横向代理在聚合选品方面做得不错，但零售商在做好这四件事方面要好得多。所以我对使用我们购物助手的人非常乐观。它有了一个很好的开端。我也预计随着我们解决我之前提到的问题，我们将随着时间的推移与其他第三方代理合作。

接线员： 谢谢。下一个问题来自摩根士丹利的 Brian Nowak。请提问。

Brian Nowak，分析师： 谢谢接受我的提问。Andy，我想问一个关于今年全球零售业务的问题。我知道你谈到了很多投资领域，以改善服务、使其长期更持久等。但我假设今年你们也预期会有效率来源。能否帮助我们了解今年零售业务账本的两面？你们在哪些领域看到了效率来源和降低服务成本的潜力？ 然后我们应该如何思考推动更持久增长的投资领域，比如机器人技术等？这如何细分？

Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 好的。我会说在继续投资以保持零售业务增长方面，核心的需求驱动因素仍然相同。我们将努力扩大选品。你已经看到了我们过去几年所做的。选品的扩展是广泛的，你会看到它在两端都有体现。我们有更多那些已经在亚马逊建立存在并取得成功的奢侈品牌，他们发现我们可以以正确的方式管理他们的品牌展示，他们非常高兴。我的意思是，你只需要看看像欧莱雅（L'Oréal）这样的例子，看看该业务增长有多快以及我们的合作伙伴有多高兴。

与此同时，我们正在努力继续扩大我们为客户提供的日常必需品的数量。正如我在开场白中提到的，我们业务中日常必需品的增长确实非常显著。现在我们移动的每三个单位中就有一个是日常必需品。 我们发现，客户越能在日常必需品和低平均售价（ASP）商品上依赖我们，他们就越会选择在各个方面与我们进行更多的下游购物。我们只是更处于他们心智的首位。所以我认为我们捕获越来越多日常必需品的一个重要原因（你在我们的生鲜杂货业务中也能看到这一点）仅仅是因为我们过去三年在配送速度上的改进非常显著。 这是我在街上最常被拦下来谈论的事情，即“我简直不敢相信从我下单到送货上门有多快，而且你们是多么可靠。”

关于配送速度，快速商务（Quick Commerce）正在发生的事情也很有趣，我们有一个名为 Amazon Now 的产品，主要在美国以外的印度、阿联酋和墨西哥启动，可以在 30 分钟内将数千种商品送达客户手中。它的增长速度确实很有趣。我认为这就像日常必需品一样，当你能从亚马逊订购越来越多的东西时，如果是我们为你寻找的东西提供了极好的体验，你就会首先想到亚马逊。 如果你看看印度（那是我们推出快速商务最快的地方），尝试快速商务的客户的购物频率是他们尝试之前的 3 倍。所以我们认为这些都是我们正在扩展的非常令人兴奋的领域。你会看到我们继续扩展在生鲜方面的业务，我们也对此感到非常兴奋。 我们现在能够在全球数千个城市实现生鲜当日送达。在提供这些生鲜的城市中，该地理区域订购的前 10 种商品中有 9 种是生鲜。所以我们在那方面也取得了很大成功。人们从我们这里购买生鲜后，他们的购物频率是原来的两倍。所以有很多值得喜欢的地方。

关于效率，Brian，我们总是有一长串正在处理的清单。今天也是如此。比如我之前经常谈到的履行网络区域化，特别是在过去几年的美国。我说过我们还没有完成对此的打磨，这是真的。只是我们不是每次都谈论它。但如果你看看我们在那里所做的，我们扩大了区域的数量。之前是 8 个，现在是 10 个。 我们将区域化扩展到了入库交付，使其更高效，能够更快地将更多商品送到离客户更近的地方。我们正在做大量工作，并在能够将更多单位放入每个箱子方面取得了巨大进展。当我们能在每个箱子放入更多单位时，显然节省了运输，当我们这样做时，我们推动了更好的营业利润。我们在那里取得了非常显著的进展，但还有更多计划。顺便说一句，这种改进也是帮助我们做到像我之前谈到的那样，近乎实时地“添加到配送”功能的一部分。

正如你提到的，机器人技术对我们来说是另一个重点。我们在履行网络中拥有超过 100 万个机器人。它们负责各种功能，但这仍然只是我认为随着时间推移我们能够实现的一小部分。这将允许我们——我们将始终在履行网络中雇佣大量人员，但他们会将更多重复性的工作留给机器人，这对于业务来说意味着更高的生产力，对我们队友来说更安全，而且其中也有真正的成本效率。所以和往常一样，账本两面都有很多内容。

接线员： 谢谢。我们最后一个问题来自高盛的 Eric Sheridan。请提问。

Eric Sheridan，分析师： 非常感谢接受提问。关于 AWS 有几个部分的问题。能否谈谈截至第四季度你们的营收积压订单（backlog）的现状？另外，能否讨论一下你们在内部用例和外部客户需求方面所看到的关于 AI 工作的供需不平衡情况，以及随着 2026 年更多容量上线，你们如何考虑缩小这些差距？谢谢。

Andy Jassy，总裁兼首席执行官： 是的，这是很多部分。我先从第一个关于积压订单的问题开始，我们的积压订单为 2440 亿美元，同比增长 40%。我认为季度环比增长了 22%。我们有很多正在进行的交易。正如我之前提到的，目前 AWS 在 AI 领域以及核心 AWS 领域都有大量需求。

你的第二个问题是内部和外部用例，以及供需方面的影响。我们支出的资本和拥有的容量绝大部分被外部客户消耗。亚马逊一直是 AWS 的一个非常大的客户，一个非常有帮助的客户，因为他们要求很高，并且非常广泛地使用服务，并在我们发布新事物时拓展极限。 所以他们一直是一个非常重要的大客户，但始终只占总数的一小部分，这在今天的 AI 以及整个 AWS 业务中也是如此。在内部，我们有各种使用 AI 的方式。我们已经部署或正在构建的 AI 应用程序超过 1000 个，范围从我们刚才谈到的购物助手 Rufus，到 Alexa+（一个真正大规模的生成式 AI 应用程序），再到我们履行网络中允许我们进行更准确预测的应用程序，以及我们的客户服务聊天机器人，还有我们让品牌更容易创建广告并优化其跨全漏斗广告选项的活动，再到体育直播。如果你看《周四橄榄球之夜》，你可以看到防守警报（Defensive Alerts），它可以预测哪位球员会进行突袭（blitz），或者口袋保护时间（pocket health）。 可以说在我们每一个业务中，你都看到了 AI 的广泛使用，以改善客户体验。在很多情况下，只是完全重塑了以前的可能性。比如使用 Lens 这样的工具就很棒，你可能会看到想买的东西，只需在应用程序中拍张照片，它就会在详情页面上找到该商品，你可以一键购买。这有点像魔术。

而在外部，这有点像我之前所说的。你有 AI 实验室消耗大量的容量，既用于训练也用于跨不同应用程序和模型的推理和研究。 我们看到企业有各种各样的工作负载：客户服务自动化、业务流程自动化、反欺诈、完全重塑他们的应用程序、代理编码应用程序、法律应用程序。Suno 是一个非常酷的 AWS 客户示例，它重塑了你编写音乐和制作音乐的方式。所以真的是全面的。

关于供需，我会告诉你的是，我们在一个 1420 亿美元的年化运行率业务上实现了 24% 的同比增长。所以我们正以真正前所未有的速度增长。我想每个供应商都会告诉你（包括我们），如果我们拥有所有我们能消化的供应，我们可以增长得更快。 因此，我们在这一点上极其顽强（scrappy）。如果你看看过去 12 个月，我们增加了 3.9 吉瓦的电力。作为参考，这是我们 2022 年的两倍，当时我们是一个年运行率 800 亿美元的业务。我们预计到 2027 年底将再次翻倍。仅在第四季度，我们就季度环比增加了 1.2 吉瓦的电力。所以我们的团队正在积极、顽强和创造性地尽可能快地增加容量。我们将在 2026 年、2027 年以及 2028 年增加更多。我们非常乐观我们能继续保持目前的增长水平。

接线员： 感谢大家参加今天的电话会议并提问。重播将在我们的投资者关系网站上提供至少三个月。我们感谢您对亚马逊的关注，并期待下个季度再次与您交流。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 08:59:24 +0800 <![CDATA[ 比特币腰斩、山寨币崩盘，相信“特朗普行情”的散户“买单” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765109 在特朗普政府高调承诺打造加密之都、华尔街合规化产品迅速铺开之后，押注“特朗普行情”的散户正遭受重创，加密资产价格快速下跌，资产本身的波动率并未因为合规而下降。

截至发稿比特币报价61000美元，已从峰值下跌超50%，抹去特朗普重返白宫前后积累的全部涨幅。除BTC外的其他山寨币市值较去年10月高点下跌51%（考虑到代币通胀带来的市值虚增后，实际价格下跌幅度更大。）过去一周加密市场市值至少蒸发7000亿美元。

（BTC价格从高点下跌51.78%，图表来源：TradingView）

（除BTC外山寨币市值从高点下跌50.88%，图表来源：TradingView）

资金撤离同步发生。据彭博数据，周三单日就有超过7.4亿美元从140多只加密主题ETF流出，过去三个月累计净流出接近40亿美元。Glassnode称，美国现货比特币ETF持有人平均成本约为8.41万美元，意味着在当前价位下大量投资者处于浮亏状态。

市场人士强调，“亲加密”的政策出现并不等于价格底。NovaDius Wealth Management总裁Nate Geraci表示，支持加密的政府“并不会神奇地消除下行波动”。Financial Insyghts创始人Peter Atwater则指出，华盛顿往往在市场情绪最亢奋时拥抱放松监管，随后出现急跌并不意外。

“特朗普行情”溢价退潮，合规产品未能“护航”波动

这轮回撤的反差在于，散户并非只通过交易所直面风险，而是借道“华尔街认可”的基金产品集中入场。在白宫亲数字资产指令推动下，监管机构为大量交易所交易产品放行，资产管理人迅速推出覆盖主流代币与更高风险代币的各类ETF，包括主题化押注、投机策略与收益包装。

但结果是，机构背书更多提供了可交易性与合规通道，并未改变资产本身的高波动属性。随着行情反转，原本由政策乐观情绪支撑的投机性溢价被挤压，散户承担了主要的再定价成本。

截至发稿，比特币从峰值回落超50%，在6.1万美元附近徘徊。与此同时，据TradingView数据，山寨币市值自10月高点下跌51%，考虑到代币通胀带来的市值虚增后，实际价格下跌幅度更大。

在更宏观的层面，过去一周加密市场整体市值至少减少7000亿美元。彭博指出，这轮下跌不仅抹去特朗普重新入主白宫前后的涨幅，也终结了此前由政策预期与监管绿灯共同点燃的上涨叙事。

价格跌破ETF成本线，市场开始投降式卖出

资金面给出了更直接的压力信号。据彭博数据，周三单日超过7.4亿美元从140多只加密主题ETF撤出，三个月累计净流出接近40亿美元，且不仅发生在现货比特币基金，Ether、XRP、Solana以及多币种产品也出现明显流出与净值回撤。

持仓成本则放大了痛感。Glassnode称，美国现货比特币ETF持有人平均成本约8.41万美元，显著高于当前价格，这意味着许多通过ETF入场的散户在账面上已处于亏损区间。

彭博指出，随着资金流干涸、流动性变薄、叙事停滞，市场正在进入“等待新故事或等待投降式卖出”的持有僵局。

与经历过多轮周期的老玩家不同，这批增量买盘是在制度化与监管验证之后入场，预期更接近主流资产的体验。如今，原本被视作游戏规则改变者的ETF回撤，反而加速了信心松动。

加密投资者Bruno Ver表示，暴跌速度令许多人措手不及，并提到在高位买入的投资者承受更大压力。与之形成对照的是，部分ETF支持者仍强调，这是加密资产“正常的回撤周期”，ETF的作用是提供透明、受监管的准入，而非消除风险。

市场结论：华盛顿能给“合法性”，给不了“价格底”

在这一轮快速回撤中，市场给出的最直白信息是：政策可以推动产品供给、改善交易通道并带来阶段性情绪溢价，但无法阻止高波动资产的周期性深度回撤。正如Nate Geraci所言，下行波动不可能由白宫或监管“消除”。

Peter Atwater解读本轮行情指出：政治与监管往往追随高涨的市场情绪，倾向在“派对最热闹时”加码宽松。当前的急跌，与其说是意外，不如说是投机溢价在退潮时对风险定价的回归。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 08:55:23 +0800 <![CDATA[ "软件-PE"死亡循环的中心，美国PE三巨头持续重挫，KKR和Blue Owl电话会承认财务挑战 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765112 在AI颠覆软件行业的担忧下，美国私募资本巨头正陷入融资放缓、资产退出延迟和赎回压力上升的多重困境。过去十年软件资产一直是私募股权投资的核心领域，如今这一基础正在动摇，威胁着行业的增长逻辑和盈利模式。

2月5日，KKR和Blue Owl在财报电话会议上对2026年财务前景发出警告。KKR首席财务官Robert Lewin表示，若市场环境恶化，公司可能推迟今年部分资产出售，这将减少现金流并导致2026年收益下降。

Blue Owl则披露其信贷基金赎回请求上升，导致公司未能达成长期增长目标，预计2026年费用增长仅为"温和"水平，较2025年约20%的资产和费用增长大幅放缓。

周四，美国PE三巨头股价全线下跌。Ares暴跌超11%至121.87美元，KKR下跌5.5%至99.19美元，Blue Owl下跌3.8%至11.65美元。今年以来，这三家公司及包括黑石在内的私募资本同行股价累计跌幅均跌超15%，投资者正在重新评估其增长前景。

此次抛售潮的核心在于市场逻辑的根本性转变。过去十年中，软件即服务（SaaS）行业凭借稳定的经常性收入（ARR）成为私募信贷最青睐的资产类别。

然而，随着AI取代代码编写和数据分析功能的风险上升，这一“类债券”的稳定性逻辑正在崩溃。据华尔街见闻文章提及，彭博智库数据显示，，过去四周内已有超过177亿美元的科技公司贷款跌至不良水平。

分析指出，这种波动促使私募资本集团考虑推迟资产出售——这将影响其产生丰厚业绩费的能力，同时整体资产增长也因投资者从部分基金撤资或推迟新投资而放缓。

推迟资产退出与赎回压力加剧

市场波动正在直接冲击私募资本机构的核心商业模式。资产出售延迟意味着业绩费收入推后，而赎回压力则威胁资产管理规模的持续增长。

Robert Lewin在电话会议上表示，如果环境确实恶化，资产出售延迟将导致利润在后续年度实现，但他强调KKR对未来感到"非常有利"。

Blue Owl首席财务官Alan Kirshenbaum则表示，在赎回请求上升的情况下，这家专注于科技领域的私募资本集团将在2026年仅实现"温和"费用增长。

分析认为，这一谨慎指引标志着显著放缓，该公司去年曾设定雄心勃勃的目标，计划到2029年管理资产超过5000亿美元，年费用相关收益超过31亿美元。

尽管面临挑战，三家机构第四季度业绩喜忧参半，但资产规模大幅增长。Ares在截至去年12月的三个月内录得创纪录的344亿美元资本流入，将其管理资产推至6230亿美元的新高。

KKR的资产同比增长17%至7440亿美元，费用相关收益增长15%，符合预期，但调整后净收益为每股1.12美元。业绩受到两方面拖累：该集团向其2013年日本基金的客户退还超过2亿美元业绩费，以及资产出售收益低于分析师预期。

Blue Owl筹集了120亿美元资本承诺，加上其基金杠杆增加53亿美元，将总管理资产提升至3070亿美元。其4.17亿美元的费用相关收益同比增长22%，超过华尔街预期，但1870亿美元的付费资产略低于彭博调查的分析师预测。

软件敞口成焦点，高管力图安抚

在财报电话会议上，分析师密集追问KKR、Ares和Blue Owl高管关于其对软件公司的贷款敞口，以及AI是否会导致违约率上升和重大损失。

Blue Owl首席执行官Marc Lipschultz采取了强硬立场，称软件公司大规模过时的说法"荒谬"，并表示该集团的贷款组合"在数学上不可能"出现违约激增。

"我们没有看到重大损失。我们没有看到投资组合恶化，"他说，并估计从Blue Owl借款的公司上季度利润增长14%。

KKR联席首席执行官Scott Nuttall表示，其交易团队多年来一直在为AI相关颠覆做准备，出售了被认为脆弱的公司。"我们的焦虑程度相当低，因为我们在过去几年一直在思考这个问题，"Nuttall说，并预测近期的"错位为我们创造了许多重要机会"。

Ares周四也试图明确其软件总敞口。该公司披露，包括其房地产和基础设施债务业务在内，软件占其私募信贷管理资产的9%。首席执行官Mike Arougheti在电话会议上表示，其软件组合中的不良贷款"接近零"，并且由于AI风险，Ares的增长前景"没有变化"。

私募信贷面临双重解除

据华尔街见闻此前文章提及，这场危机正从股票市场迅速传导至私募信贷领域。私募信贷市场正在经历两场同时发生的"解除"过程。

  • 首先，向软件公司放贷的逻辑已经崩溃。年度经常性收入（ARR）曾被视为提供稳定、类似债券的现金流，这种可预测的支付流证明了即使在自由现金流为负的情况下放贷也是合理的。但当商业模式突然面临过时风险时，"稳定年金"就变成了二元押注。
  • 其次，私募信贷本身的吸引力正在消退。当公开市场收益率不断追赶时，承诺的"流动性溢价"看起来不再那么有吸引力。而所谓的隔离效应——没有每日盯市、波动性有限——在违约现在被视为真实风险时就更难推销了。

Jefferies股票交易部门的Jeffrey Favuzza将当前局面描述为"SaaS末日"，指出目前的交易风格完全是"无论如何让我离场"式的恐慌性抛售，且尚未看到任何止跌企稳的迹象。

分析称，随着软件股权估值暴跌，私募信贷机构面临资产负债表重估的压力，进而可能收紧信贷条件。这将反过来进一步挤压本已面临生存危机的软件公司的增长空间，形成危险的负反馈循环。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 08:50:40 +0800 <![CDATA[ 币圈崩盘“中心点”：MSTR财报巨亏，Saylor称对“卖币”开放 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765110 随着比特币价格跌穿关键支撑位，数字资产市场的动荡正在加剧，而处于这场风暴中心的Strategy（MSTR）正面临前所未有的压力。

这家由Michael Saylor创立的公司周四确认，受持有的比特币资产公允价值大幅减记影响，第四季度净亏损高达124亿美元。亏损主要源于会计准则要求的按市值计价（mark-to-market）带来的174亿美元未实现公允价值损失。

随着比特币跌破63000美元，Strategy股价周四重挫17.1%。不仅抹去了美国大选后的所有涨幅，也导致该股较2024年11月的历史高点下跌了近80%。

该公司持有的比特币目前价值约460亿美元，平均购买成本为每枚76052美元，这是自2023年以来，该公司的比特币持仓市值首次跌破其累计成本基础。

面对市场崩盘，Michael Saylor在财报电话会上承认，“出售比特币是一个选项”，尽管他在社交媒体X上高呼“HODL”（坚定持有）。

更令市场不安的是，曾经凭借“股权溢价”不断融资买币的循环模式已然停滞，公司持仓成本首次高于市场价格，其财务实验正面临严峻考验。

随着MSTR股价暴跌，可转债投资者很可能寻求尽早赎回现金而非转股。首笔10亿美元的赎回可能在2027年9月15日到期，另有64亿美元可能在2028年到期，总计82亿美元的潜在现金需求正在逼近。

融资买币的逻辑面临考验

Strategy曾作为比特币的高贝塔值（High-Beta）代理工具，其股价在2020年至2024年间飙升了超过3500%。然而，这一引擎正建立在不稳固的基础之上。随着现货比特币ETF的推出，投资者有了更廉价、更直接的风险敞口，Strategy的独特性被削弱。

更为关键的是估值溢价的崩溃。Strategy的企业价值曾一度接近其比特币持仓价值的两倍，但如今这一溢价已几乎被抹平。如果比特币价格维持在当前水平，Strategy市值仅需再下跌约13%即可完全消除溢价。一旦mNAV（企业价值与加密资产价值之比）跌破1，意味着公司市值低于其持有的币值，融资买币的逻辑将彻底失效。

在财报发布后的电话会中，CEO Phong Le试图安抚投资者，称“这是你们经历的第一次低迷，我的建议是坚持住”，但这一言论在直播评论区引发了愤怒。Benchmark Co.分析师Mark Palmer指出，在当前环境下，市场焦点已转向公司如何在充满挑战的条件下筹集资金。

账面已处于资不抵债状态

财务数据的恶化加剧了市场对Strategy偿债能力的担忧。数据显示，截至2月1日，该公司持有超过71.3万枚比特币，平均成本基础为76052美元。随着比特币交易价格远低于这一成本线，Strategy的账面已处于资不抵债状态。

Strategy背负着82亿美元的可转换债务，虽然Saylor强调公司拥有22.5亿美元现金储备，足以覆盖未来两年的利息和股息支付，且没有保证金追缴风险，但市场担忧依然存在。

目前Strategy的可转债结构显示出不同的到期压力节点。2024年9月发行的10.1亿美元可转债转股价为183.19美元，持有人可在2027年9月15日行使回售权。2024年11月发行的30亿美元零息可转债转股价高达672.4美元，可在2028年6月1日回售。此外，还有多笔转股价在149.77美元至433.43美元之间的可转债将在2028年面临回售压力。

S&P Global在之前的报告中曾警告，若比特币价格在债务到期时遭遇严重压力，可能迫使公司在低价位清算资产，这将被视为“等同于违约”的债务重组。

Phong Le在电话会议上坦言，如果比特币下跌90%，公司将无法仅靠出售比特币来偿还债务，届时将不得不寻求债务重组。

Saylor坚持看涨立场

尽管面临压力，Saylor在财报电话会议上仍保持乐观。"我们有一位加密货币总统，他决心让美国成为比特币超级大国、世界加密货币之都和数字资产领导者，"Saylor表示。"你不能低估在政治结构最高层获得对该行业和数字资本支持的重要性。"

Saylor还淡化了量子计算对比特币的威胁，称其"至少10年后才会构成威胁"，并重申这是"FUD"（恐惧、不确定性和怀疑）。他保持了一贯立场，即出售比特币仍是应对市场状况的选项之一。

Strategy周四重申，预计当前年度及可预见未来不会产生盈利和利润。基于这些预期，该公司表示目前向永续优先股持有人的分配预计免税。

然而，Michael Burry等知名做空者发出了更为严厉的警告。据彭博报道，Burry本周重申了对Strategy的审查，警告比特币的下跌可能在企业持有者中引发“死亡螺旋”。这一观点与Jim Chanos等长期批评者一致，他们早就指出Strategy依赖无收益资产和投机性杠杆的风险。

与此同时，Saylor在会议上淡化了量子计算对比特币的威胁，称其为“FUD”（恐惧、不确定和怀疑），并表示这一威胁至少在10年以后才会出现。

尽管管理层试图维持乐观基调，并将盈利能力描述为遥远的前景，但在比特币跌破成本价、融资渠道收窄的当下，投资者正面临着严峻的现实检验。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 08:38:03 +0800 <![CDATA[ 阿根廷统计局长辞职，米莱也要“操控通胀数据”？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765107 据华尔街日报周五报道，阿根廷国家统计局局长Marco Lavagna周一辞职，原因是政府推迟更新通胀指数计划。这一事件正在考验投资者对总统米莱经济改革的信心，唤起了人们对其篡改通胀数据的记忆。

Lavagna的辞职引发市场震荡。自上周五以来，阿根廷基准股指S&P Merval下跌约8%。经济学家指出，现行通胀指数低估了当前的价格涨幅，而新指数原本预计在上月推出，但经济部长Luis Caputo近期表示，政府将在米莱控制失控通胀的措施巩固后才会推进。

米莱的政治实力和其经济"休克疗法"的成功很大程度上取决于通胀的快速下降。通胀率已从年化200%以上降至2025年底的约31%。但任何对阿根廷通胀数据可信度的侵蚀，不仅威胁米莱的信誉，也威胁对特朗普的押注——将其作为激进市场化改革在拉美可行的证明。

通胀数据在阿根廷长期以来一直是政治和金融敏感点，决定着工资协议、养老金、贫困估算以及通胀挂钩债券的支付。

过时指数低估真实通胀

现行通胀指数虽使用当前价格，但权重基于约20年前的家庭支出调查。如今公用事业在阿根廷人预算中占据更大份额，但此类项目成本上涨的影响被现行指数削弱。

根据私营部门通胀指数，新指数只会导致通胀小幅上升。经济学家、政策顾问Carlos Melconian表示，按拟议指数计算，去年通胀率仅比报告的31.5%高出约1个百分点。但经济学家指出，今年计划的能源关税上调可能大幅扩大这一差距。

阿根廷经济学家和国际货币基金组织自米莱2023年底上任以来一直敦促其更新通胀指数。前经济部副部长Joaquín Cottani周三在电台采访中表示，新指数早在2024年6月就已准备就绪，原计划当年9月实施。他说，Lavagna的辞职令人担忧，因为他是"帮助恢复统计局可信度的人"。

市场信心面临考验

阿根廷咨询公司Exquanti称：“这是数据操纵，Lavagna通过推迟变更帮了米莱和Caputo两年，代价是让自己和该机构失去信誉，他无法继续这样做而不冒失去在严肃统计界地位的风险。”

米莱是特朗普的亲密政治盟友，后者公开支持这位阿根廷领导人的议程，并将其作为减少国家经济角色的模板。去年10月，美国财政部以200亿美元货币互换形式向米莱政府提供金融援助。

政治分析师Sergio Berensztein表示，投资者现在将密切关注官方通胀数据与私营部门计算的差异，以衡量扭曲程度。“最初的反应，尤其是在国外华尔街等圈子，是负面的，”他谈到Lavagna的辞职时说。

比索也可能受到影响。该货币在窄幅区间内管理，但1月份该区间被允许随月度通胀扩大，作为放松管制的市场友好举措的一部分。因此，更高的通胀现在为比索贬值提供了更大空间，可能进一步推高价格。

统计局的声誉在基什内尔夫妇执政期间严重受损。在他们的政府期间，拒绝操纵数据的技术人员和长期公务员被解雇，贫困数据一度暂停发布。银行和咨询公司开始提供私人通胀估算，却面临政府制裁和法律威胁。通过人为压低通胀数据，政府最初在通胀挂钩债务利息上节省了数十亿美元——代价是市场信任。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 08:18:29 +0800 <![CDATA[ CME“本轮第六次加保证金”，白银重挫一周跌超40%，再现“历史大顶”模式 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765106 芝商所CME又加保证金，白银失守67美元关口。

当地时间2月5日，芝加哥商业交易所集团公告称，将其COMEX 100黄金期货的初始保证金从8％上调至9％，将其COMEX 5000白银期货的初始保证金比例从15%上调至18%。

周五亚太时段，现货白银延续昨日暴跌趋势，接连跌破多个整数关口，日内一度跌超5%。现货黄金则跌超1.5%，逼近4700美元关口。

过去一周现货白银已从1月29日创下的历史高点回落超过40%。周四白银暴跌19%，已抹去了今年以来的所有涨幅，市场动荡程度前所未有，堪称1980年以来之最。

华尔街见闻此前提及，白银见顶时，都伴随交易所连续密集地上调保证金等历史关键指标。而本轮白银行情中，芝商所的监管介入意愿极其强烈。

在最近短短一个月内，CME已经连续5次上调保证金，频率之高实属罕见：

  • 2025年12月12日：宣布第一次提保，初始保证金从22,00024,200。
  • 2025年12月29日：第二次提保，初始保证金从24,200上调至25,000。
  • 2025年12月31日：第三次提保，力度加大，从25,00032,500。
  • 2026年1月28日：第四次提保，改为百分比制，从9%上调至11%（高风险类别从9.9%上调至12.1%）。
  • 2026年1月31日：第五次提保，继续加码，从11%上调至15%（高风险类别从12.1%上调至16.5%）。

技术指标来看，白银目前暂时未达到“超卖”状态。

（白银14日相对强弱指标）

白银的大顶不是"涨出来"的，是"掐死"的

历史上白银的暴跌从不是因为"涨太高"，而是高波动、高杠杆与监管急刹车碰撞的必然结果。

1980年的"断电式"崩盘最具代表性。当年1月21日，白银触及历史高点的那一天，恰好是纽约商品交易所（COMEX）宣布"仅限清算、禁止新开仓"的时刻。

在此之前，交易所已多次上调保证金、收紧持仓上限。当多头无法继续加杠杆推高价格，游戏戛然而止——随后4个月内，银价暴跌67%。

2011年的崩盘则采取"温水煮青蛙"策略。CME在9天内连续5次阶梯式提高保证金，虽未一次性"断电"，但逻辑相同，持仓成本指数级上升，多头资金链断裂。银价在第二次提保后见顶，16个月内下跌36%。

两次崩盘都有共同特征：

  • 波动率飙至极端高位，而当前已达1800%，历史上93%时间在200%以下。
  • 比价严重失真，当前银油比突破1.8，远超历史0.2-0.5区间。

关键在于，顶部的确认通常是规则突变。当交易所通过提高保证金强制"去杠杆"，疯狂的多头资金无以为继，价格便如失去支撑的大厦轰然倒塌。

当市场从有序交易变成无序赌场，监管就是压垮骆驼的最后一根稻草。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 07:58:34 +0800 <![CDATA[ 华尔街见闻早餐FM-Radio | 2026年2月6日 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765102 华见早安之声

市场概述

美国就业数据疲软叠加AI恐慌，美股下挫，加密货币和白银暴跌，投资者涌入美债避险。

美股三大指数均跌超1%，小盘股领跌，罗素2000跌1.8%。标普11个主要板块中有9个下跌，软件股ETF跌5%。甲骨文跌近7%，微软跌近5%。亚马逊绩后重挫10%。中概股指数逆市收涨，百度涨0.73%，美团涨超2%，叮咚买菜下挫15%。

避险情绪推动美债收益率显著下行。10年期美债收益率跌9个基点至4.19%，2年期美债收益率跌9个基点至3.46%，创近一个月来最低。

避险情绪推动美元涨0.3%。英央行利率决议鸽派，英镑大跌0.9%。

现货黄金跌4%，白银暴跌19%、逼近70美元关口。

加密货币遭遇“血洗”，比特币暴跌12%，跌破6.3万美元，较去年10月已近腰斩，并录得自FTX崩盘事件以来最大单日跌幅。以太坊暴跌11%，跌破1900美元。原油跌约2%，伊朗确认将于周五与美国进行谈判。

亚洲时段，A股三大股指齐跌，太空光伏、贵金属掀跌停潮，贵州茅台四连涨，恒科指尾盘翻红，科网股普遍回暖，沪银大跌超10%。

要闻

中国

中方领导人将于今年年底访问美国？外交部回应。

AI需求强劲，鸿海1月销售额7300.4亿元台币，同比增长35.5%。

美团拿下叮咚买菜。

海外

美国12月JOLTS职位空缺创五年多新低，远低于预期。美国挑战者企业1月裁员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%。

选举不确定性下，日本30年期国债拍卖“稳住市场”。

欧央行行长拉加德：通胀比往常更难预测，欧元走强与关税阴影下，欧央行连续第五次按兵不动。

英国央行按兵不动，维持利率在3.75%，5比4投票结果释放强烈降息信号。

比特币遭血洗！暴跌12%至6.3万美元，超40万人爆仓，市场陷入“信心危机”。

砸钱AI超谷歌，亚马逊今年支出指引2000亿意外爆表，盘后跳水超10%。

由于存储芯片短缺，英伟达将推迟发布新款游戏芯片。

Anthropic发布Claude Opus4.6，路透跌超8.5%，FactSet一度跌10%。OpenAI推出GPT-5.3-Codex，称其为迄今最强编程代理。OpenAI推出Frontier，瞄准企业级代理自动化。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅1.23%，报6798.40点。道指跌幅1.20%，报48908.72点。纳指跌幅1.59%，报22540.586点。欧洲STOXX 600指数收跌1.05%，报611.65点。

A股：上证指数收报4075.92点，跌0.64%。深证成指收报13952.71点，跌1.44%。创业板指收报3260.28点，跌1.55%。

债市：美国10年期国债收益率跌7.56个基点，刷新日低至4.1979%。两年期美债收益率跌8.43个基点，刷新日低至3.4669%。

商品：现货黄金日内跌幅达4%，报4763.2美元/盎司。现货白银日内跌幅达19.5%，报70.84美元/盎司。WTI 3月原油期货收跌1.85美元，跌幅2.84%，报63.29美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

中方领导人将于今年年底访问美国？外交部回应。“中美两国元首保持着沟通和互动。关于你提到的具体问题，我目前没有可以提供的消息。”外交部发言人林剑回应。

AI需求强劲，鸿海1月销售额7300.4亿元台币，同比增长35.5%。鸿海精密1月营收达7300亿新台币，同比大增35.5%，展现出AI基础设施需求的强劲韧性。作为英伟达的核心合作伙伴，其业绩大幅增长直接反映了全球数据中心服务器的旺盛采购力，并预期首季销售将增长28%。

美团拿下叮咚买菜。

海外

美国12月JOLTS职位空缺创五年多新低，远低于预期。美国职位空缺在12月降至五年多来的最低水平，大幅不及预期，而前一个月的数据也被下修，反映出2025年底美国劳动力市场状况正在走软。JOLTS报告的其他指标显示，尽管美国劳动力市场有所降温，但并未出现崩塌。

美国挑战者企业1月裁员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%。美国就业市场出现金融危机以来最严峻的开局：1月企业宣布裁员108435人，同比激增118%，为2009年1月以来最高的同期裁员纪录，企业仅宣布计划新增5306个职位，创下2009年该机构开始追踪此类数据以来的1月最低纪录。

选举不确定性下，日本30年期国债拍卖“稳住市场”。日本30年期国债拍卖需求回暖，投标倍数达3.64，推动30年期收益率下降5个基点至3.585%。这一结果暂时缓解了市场对长期债务的担忧，表明当前较高的利率水平已吸引保险公司等长期投资者入场配置，但债市长期走向仍取决于大选后的财政政策与央行动向。

沃什若降息不力会被告？贝森特听证会留悬念：是否起诉取决于特朗普。在审查美联储主席提名人的参议院银行委员会，议员沃伦要求贝森特承诺，沃什不会因未遵循总统意愿设定利率而被起诉或调查。贝森特拒绝承诺，称特朗普此前关于起诉沃什的言论是个“玩笑”，沃什“非常合格”。贝森特将通胀责任甩锅拜登，称媒体将可负担性危机归咎于特朗普政府，实际上是前任拜登摧毁了民众购买力，他在拜登任内看到通胀。

欧央行行长拉加德：通胀比往常更难预测，欧元走强与关税阴影下，欧央行连续第五次按兵不动。欧洲央行周四决定将存款利率维持在2%不变，这是自去年6月以来连续第五次暂停降息。官员们正密切关注欧元升值对出口竞争力和通胀前景的影响。随着关税风险再度浮现，外部环境的不确定性正在加大，可能对经济增长和物价形成双重压力。

英国央行按兵不动，维持利率在3.75%，5比4投票结果释放强烈降息信号。英国央行维持利率3.75%不变，但内部投票以5:4接近降息，释放强烈鸽派信号。行长贝利称“今年应有进一步降息空间”，并预测通胀将于4月回落至2%。决议后英镑跌0.8%，短期国债收益率回落。尽管当前通胀仍高，但决策焦点已明显从抗通胀转向应对经济疲软与需求下行风险，为年内开启降息周期铺平道路。

比特币遭血洗！暴跌12%至6.3万美元，超40万人爆仓！市场陷入“信心危机”。比特币周四比特币暴跌12%，创16个月新低，全球风险资产抛售潮将这一全球最大加密货币推入新一轮下行通道。据Coinglass数据，过去24小时内，各类代币的多头头寸清算规模达17.03亿美元，全球有40万人爆仓。部分市场观察人士认为，随着7万美元关口失守，短期可能触发更大规模抛售，甚至回落至2024年初次反弹后的低点。

砸钱AI超谷歌，亚马逊今年支出指引2000亿意外爆表，盘后跳水超10%。亚马逊Q4营收同比增14%，云业务AWS收入超预期大增24%、创逾三年最高增速，自由现金流一年缩水逾70%，全年物业和设备支出激增近59%；芯片Trainium与Graviton的年化收入超百亿美元；2026年资本支出料年增50%，较分析师预期高近40%、较谷歌的指引中值高11%，反映布局AI、芯片、机器人和低轨卫星；Q1营收料最高增15%，营业利润料最佳增近17%、最差降10%，部分源于低轨卫星成本增10亿美元。

由于存储芯片短缺，英伟达将推迟发布新款游戏芯片。受全球AI热潮引发的存储芯片短缺影响，英伟达宣布将推迟发布新款游戏显卡，这将是其近三十年来首次在全年不推出新游戏芯片。公司已将稀缺的存储芯片产能优先分配给利润更高的AI业务，导致游戏GPU产量大幅削减。

Anthropic发布Claude Opus4.6，路透跌超8.5%，FactSet一度跌10%。Anthropic周四推出擅长金融研究的AI模型Claude Opus4.6，可快速分析公司数据、监管文件和市场信息，并在编程与多任务执行上显著升级。模型发布后，金融信息服务商股价大跌，FactSet一度下跌高达10%，汤森路透跌超8.5%，创2020年3月份以来盘中新低，市场对传统软件被AI替代的担忧再度升温。

OpenAI推出GPT-5.3-Codex，称其为迄今最强编程代理，并将发布时间安排在Anthropic发布其旗舰升级模型Claude Opus 4.6的几乎同一时刻。新模型多项基准测试成绩大幅领先，并首次参与自身训练与部署。业内认为，这标志着围绕企业级软件开发的AI编程大战正式打响。

OpenAI推出Frontier，瞄准企业级代理自动化。OpenAI周四发布企业级AI代理平台Frontier，帮助公司更便捷地构建、部署和管理AI代理，并整合多源数据执行文件处理、代码运行等任务。该平台支持与Anthropic、微软等竞争对手的AI代理协同使用，定位并非取代现有软件，而是作为企业分发和运行AI代理的基础设施。OpenAI高管称，到今年年底，领先企业的大量数字化工作将由人类指挥、AI代理执行。与此同时，竞争对手Anthropic同日发布金融研究AI模型，引发市场对传统软件被AI替代的担忧再度升温。

沾上OpenAI就没吸引力了，华尔街开始“清算”OpenAI概念股，谷歌大涨36%成赢家。华尔街对OpenAI的态度从追捧转向担忧，受其亏损及履约能力质疑影响，深度绑定的微软与Oracle股价剧烈下挫。与此同时，谷歌凭借Gemini 3带动的全线财务回报及云业务48%的营收增速脱颖而出，以4万亿美元市值支撑起指数繁荣，或成为AI下半场角逐的赢家。

  • 为何科技巨头们都要斥巨资投OpenAI？英伟达、亚马逊等相继参与OpenAI的千亿美元融资。分析认为，OpenAI已成为科技巨头估值的命门，若不持续供血或将引发AI逻辑崩塌，科技巨头们或面临50%-80%的市值缩水。“如果OpenAI减少对超大规模云厂商的承诺支出，他们会损失1万亿美元市值，那朋友之间100亿美元算什么？”

研报精选

恐慌蔓延，卖盘正引发更多卖盘。科技股焦虑引发连锁抛售，市场对AI叙事从乐观转向警惕。软件与芯片股重挫（AMD跌17%）并波及全球资产，形成负反馈循环。市场情绪转变的核心在于，AI被视为商业模式威胁而非单纯增长动力，导致软件板块一周市值蒸发近万亿美元；同时Alphabet资本支出计划翻倍至约1800亿美元，加剧了市场对高投入能否带来回报的担忧。

白银的历史大顶，从来不是“贵出来”的。顶部真正被确认的时刻，往往来自规则的变化：以1980年为例，银价在COMEX交易所实施“仅限清算”、禁止新开仓当天；2011年处理方式相对温和，银价在CME第二次宣布提保时见顶。历史似乎正在重演，本轮白银行情中，短短一个月内，CME已经连续5次上调保证金。

市场误解了？沃什真正的标杆：格林斯潘。沃什认为，当前AI浪潮是“过去、现在和未来一生中最能提升生产力的浪潮”，可在不推高通胀的前提下为美联储创造大幅降息空间，其理念被视为试图复刻格林斯潘的货币政策传奇。贝森特力挺沃什，称“当前正处于与1990年代类似的生产力繁荣初期，经济可在低利率下运行”。

沃尔玛的翻身仗，不是靠变成第二个亚马逊。沃尔玛把线上和线下拧到一起，成为了更好的自己。

国内公司

百度宣布50亿美元股份回购计划并首次采纳股息政策。百度公告称，新回购计划允许公司回购不超过50亿美元的股份，为期至2028年12月31日。董事会批准就公司普通股首次采纳股息政策，该政策可能包括股息的定期及特别分派，预计于2026年宣布首次发放股息。

蔚来美股盘前涨超11%、收涨5.8%，公司首度实现单季盈利，2025年Q4经营利润预计达7-12亿元。蔚来汽车预计2025年第四季度实现首次单季度经营利润，经调整后达7亿至12亿元。即便按更严格的会计准则，利润亦预计为2亿至7亿元，显示其盈利改善源于运营优化。对比去年同期亏损超55亿元，本季度环比改善约62亿至67亿元。公司称增长由销量提升、产品结构优化及全面降本增效推动。消息发布后，蔚来美股盘前大涨超11%。

马斯克团队来华密访光伏企业，重点看的是什么？此次马斯克团队访问的企业覆盖光伏全产业链，包括设备、硅片、电池组件以及前沿技术方向，尤其对异质结（HJT）和钙钛矿等下一代高效率技术表现出更高关注度。这两条技术路线被认为在理论效率和长期成本下降空间上具备优势。

海外宏观

特朗普：印度不会再买俄油了，俄罗斯：不，印度没说过。分析认为，考虑到完全停止购买俄油的潜在经济影响，印度不太可能完全转身。尽管印度近几个月减少了从俄罗斯购买原油，但不太可能立即停止所有购买，这可能会扰乱印度的经济增长。

海外公司

苹果拟推“廉价版”MacBook，首次用iPhone芯片，售价或低于799美元。尽管“廉价版”MacBook内存配置较低，但操作流畅度可能不会受到明显影响，还将支持Apple Intelligence，预计在入门级产品中保持竞争力。行业消息人士透露，苹果预计该产品年出货量将达到500万至800万台，相当于去年Mac销售量的约20%至30%。

谷歌电话会：1850亿支出“不得不花”，确认与苹果合作，Gemini并非SaaS的“终结者”。谷歌公布2026年资本支出将高达1750-1850亿美元，主要用于服务器和数据中心，全力投入AI军备竞赛。正式确认牵手苹果，开发基于Gemini的下一代基础模型。针对市场对“AI颠覆SaaS”的恐慌，CEO称Gemini是其“引擎”而非终结者，95%的头部SaaS公司已采用。此外，Gemini App月活突破7.5亿，谷歌正迈向“代理商务”时代。

  • 华尔街点评谷歌财报：“逆天”资本开支指引下，利润率成最大担忧。华尔街主要投行指出，谷歌最新公布的资本开支指引“炸裂”，规模接近市场此前预期的两倍，相当于2023年全球主要科技巨头数据中心总支出的三分之一以上，这将对其短期盈利与现金流形成显著挤压。尽管四季度搜索与云业务在AI驱动下增长强劲，但市场关注焦点已从营收增长转向资本回报的可持续性，巨额投资预计将导致未来两年自由现金流骤降。

“光模块巨头”Coherent电话会：CPO获超大订单，磷化铟芯片量产突破，1.6T光模块步入爆发期。光模块巨头Coherent第二财季营收达到创纪录的16.9亿美元，同比增长17%。受益于人工智能数据中心建设的阶跃式需求，数据中心业务的订单出货比超过4倍，可见性已延伸至2027年。6英寸磷化铟晶圆投片量来看，公司已达产能目标的80%。尽管业绩强劲，股价盘后仍跌2.36%。分析认为，市场预期偏高导致获利回吐。

超2000亿矿业巨无霸"夭折"：力拓放弃并购谈判，嘉能可盘中跌超10%。这是十余年来第三次两家公司合并尝试失败，若达成交易将诞生最大矿企及最大铜生产商。嘉能可称，力拓提出的关键条款“严重低估了嘉能可的潜在相对价值贡献”，特别是其铜业务和增长管道的价值。媒体称，嘉能可寻求换股后自身投资者持有40%的合并后公司股份，力拓无法接受嘉能可提出的溢价。

欧股财报“黑色星期四”，马士基利润腰斩、沃尔沃暴跌14%、沃达丰收入不及预期。欧洲股市遭遇“黑色星期四”：马士基因预期红海航线恢复将导致运费下滑，警告年度利润或将腰斩，股价一度重挫7%；沃尔沃受关税与价格战冲击利润率暴跌14%，沃达丰核心德国市场增长乏力亦拖累股价。企业悲观财报集中暴露地缘与行业压力。

行业/概念

1、中药 | 工信部等八部门印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》。方案提出，到2030年，中药工业全产业链协同发展体系初步形成，重点中药原料持续稳定供应能力进一步增强，数智化、绿色化水平明显提升，一批关键技术取得突破，产业协同创新水平显著提高。发展质量明显提高，培育一批引领带动能力突出的中药工业领航企业，培育60个高标准中药原料生产基地。协同体系更加健全，建设5个中药工业守正创新中心。创新产品持续涌现，推动一批中药创新药获批上市，新培育10个中成药大品种，推动一批医疗机构中药制剂转化为中药创新药。

点评：分析认为，我国中药产业规模已突破1.2万亿元，形成涵盖种植、饮片、中成药及大健康产品的完整产业链。但行业仍面临中药材质量波动、研发投入偏低、国际认证壁垒等挑战。目前行业整体处于由传统经验驱动向科学化、证据化跃升的关键阶段，利好政策的陆续落地将提升中药产业集约化、现代化、国际化水平，推动从资源依赖向创新驱动转型，夯实中医药高质量发展的工业基础。机构认为，中药板块估值和机构持仓两个方面均处于历史底位，同时基本面随着高基数效应和库存等不利因素影响减弱也逐步改善向好，部分企业已经得到验证，叠加利好政策驱动，中药板块整体有望迎来好转。

2、半导体 | 据新浪财经报道，2月5日，英飞凌向客户发布通知称，受AI数据中心部署带动，其功率开关与集成电路产品需求大涨、出现缺货。为扩产需大幅追加晶圆厂投资，叠加原材料与基建成本持续上涨，内部增效已无法覆盖压力，故对相关产品调价，幅度已控至最低。新规于4月1日生效，当日起新订单及后续发货的未交付订单均执行新价。

点评：分析认为，AI数据中心建设需求激增，直接推升英飞凌功率开关（低压MOSFET等）及集成电路产品订单，形成强势的行业周期性上行。在AI服务器等重载应用的带动下，功率半导体和相关模拟/电源管理芯片需求出现“非线性抬升”，用量与规格要求同步提升。AI导致的算力和存力扩张传导至“电力”，推动AI相关功率分立器件（如MOSFET）订单大量涌入，同时英飞凌产能向AI领域倾斜，进一步挤压了传统行业（如电信、汽车）同类产品供应。与此同时，全球晶圆代工价格普遍上涨，人工、原材料（包括贵金属、封装测试材料等）及能源费用不断走高，进一步抬高了成本。功率半导体（功率开关器件、MOSFET、IGBT等）及集成电路，因AI行业景气爆发，被视为“涨价赛道”中的直接受益者，本轮提价潮不仅体现在英飞凌，也已蔓延至其他国产头部同业。

3、大模型 | 据中国日报网报道，2月5日，米兰冬奥会开幕在即，国际奥委会主席柯丝蒂。考文垂在国际转播中心举行的活动中宣布，国际奥委会已基于阿里千问大模型打造了奥运史上首个官方大模型。

点评：研究机构认为，阿里千问进入"AI办事时代"，看好国内大厂加速建立AI生态内循环。近日，阿里旗下的千问App上线了涵盖购物，外卖，旅行规划等400多项AI办事功能，全面接入淘宝，支付宝，淘宝闪购，飞猪，高德等阿里生态业务。标志着其从聊天对话工具正式升级为"AI办事时代"的应用，通过深度集成淘宝，支付宝等生态业务，实现了无需跳转的闭环服务。大厂加速推进AI生态建设，叠加国产AI算力技术的持续进步，正共同推动国内AI基础设施迈向"超前建设期".

4、燃气轮机 | 据新浪财经报道，美国数据中心建设热潮引发用电荒，天然气被视为最佳解决方案。全球能源监测机构的全球油气工厂追踪数据显示，截至2026年1月，美国在建天然气发电装机容量超过29GW，一年内翻了一番还多。不过这其中许多项目可能几年内都无法开工，主要就是因为制造商缺乏可用的燃气轮机。GEVernova首席执行官指出，2025年该公司的燃气轮机合同量增长了约80%，然而大部分在过去两年内签订的高利润订单需要到2027年以后才能开始交付。

点评：西南证券认为，从燃气轮机头部厂商来看，GEV，西门子能源，三菱重工订单加速提升，在手订单排期已达4-5年，后续将持续扩大产能。GEV原计划于2026Q3实现燃机年产能20GW，现已前移至2026H1完成目标，并进一步上调扩产计划至2028年24GW。为支撑产能上调，GEV预计于2025年-2028年持续投入100亿美元资本开支。国内主机厂，成撬商，零部件厂商有望受益于本轮AI数据中心建设驱动的电力需求上行周期。

今日要闻前瞻

美国2月密歇根大学消费者信心和通胀预期。

美联储副主席杰斐逊讲话。

2026年冬奥会将于2月6日至22日举办。

牧原食品香港IPO，股票预计2月6日交易。

<全文完>

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 07:21:00 +0800 <![CDATA[ 擅长金融研究！Anthropic发布Claude Opus4.6，金融数据库FactSet、汤森路透持续重挫 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765096 Anthropic周四发布最新人工智能模型Claude Opus 4.6。该公司表示，该模型在编程能力上更强，能够更长时间持续执行任务，并且可以生成质量更高的专业工作成果和输出，可以审查公司数据、监管文件和市场信息，生成详尽的金融分析，而这些工作通常需要人工耗费数天时间才能完成。

此外，Opus 4.6在多种与工作相关的任务上也有所提升，包括制作电子表格和演示文稿，以及软件开发。公司表示，该模型在编程能力上更强，能够更长时间持续执行任务，并且可以生成质量更高的专业工作成果和输出。

Claude Opus 4.6是Anthropic今年以来首次推出的重大模型更新。不过，就在去年年底，该公司已经发布了另外三款模型，分别是Claude Opus4.5、Claude Sonnet 4.5和Claude Haiku 4.5。

该模型发布后，多家金融服务公司的股价出现下跌。FactSet Research Systems Inc.股价一度下跌高达10%，最终收跌7.21%。汤森路透盘中一度跌超8.5%，创2020年3月份以来盘中新低，最终收跌5.61%。S&P Global Inc.、Moody’s Corp.和Nasdaq Inc.的股价也均明显走低。就在几天前，该公司进军法律服务领域的举动刚刚冲击了多家传统软件公司的股价。

在过去一年中，Anthropic以及竞争对手OpenAI一直在开发人工智能工具，以简化更广泛的专业工作任务，涵盖从金融服务到医疗健康等多个领域。其目标是吸引更多企业客户，并为其高企的估值提供支撑。目前，Anthropic正在洽谈新一轮融资，估值约为3500亿美元；OpenAI也在进行融资讨论，估值最高可能达到8300亿美元。

OpenAI周四还发布了其AI编程代理Codex的更新版本，旨在进一步简化代码编写和调试流程，并可用于构建复杂的游戏和应用程序。该公司强调，该产品的能力不仅限于软件编写，还覆盖相关的文档和演示工作，例如协助制作幻灯片和分析用户数据。

Anthropic方面表示，目前已有超过30万家企业客户使用其模型来简化工作流程，尤其是在计算机编程领域。凭借Claude Code，该公司已经成为该领域的市场领导者。Anthropic首席执行官Dario Amodei上个月在接受媒体采访时表示，企业客户约占公司业务的80%。

扩展业务边界已令华尔街震动

媒体表示，Anthropic在编程之外的扩展举措，已经令华尔街感到不安。Anthropic此前低调推出的一款用于自动化部分法律工作的工具，本周引发了规模达万亿美元的市场震荡，尤其冲击了软件类股票。投资者担心，这些公司的产品未来可能会被AI取代。该产品已成为市场评估哪些公司和服务最终会被人工智能颠覆的重要风向标。WisdomTree云计算基金今年以来的跌幅已超过20%。

这一法律功能是Claude Cowork的一个插件。Claude Cowork是一款AI代理工具，Anthropic今年早些时候以“研究预览”的形式发布。Cowork凭借在应用开发、电子表格制作以及海量数据整理方面更直观的体验，迅速在技术爱好者中引发关注。Anthropic表示，Cowork是在短短几天内完成开发的，其中大部分代码由Claude自身的AI编写完成。

Anthropic负责Claude AI模型的产品负责人Scott White对媒体表示，公司计划重点提升在网络安全、生命科学、医疗健康和金融服务等领域的工作能力。

他说：

“这些领域将是我们重点深耕的方向。”

不过，包括英伟达首席执行官黄仁勋在内的多位科技行业人士淡化了这种“被颠覆”的担忧。他们认为，传统软件公司拥有的专业化产品、海量数据以及对AI的持续采用，将构成坚实的护城河。

金融代理基准测试排名第一

随着模型代际的不断演进，Anthropic会为模型分配新的编号。其中，体量最大的模型通常被称为Opus，中等规模的模型叫Sonnet，最小的模型则叫Haiku。

Anthropic表示，Claude Opus4.6在前一代模型的基础上进一步增强了编程能力，在规划、代码审查、调试以及在大型代码库中稳定运行方面表现更好。同时，该模型在从海量文档中提取关键信息、开展研究以及进行金融分析方面也有所提升。

例如，Claude Opus4.6目前在Finance Agent基准测试中排名第一。该测试主要评估AI代理在核心金融分析师任务中的表现能力。

Anthropic表示，Claude Opus4.6目前已经可以通过其聊天机器人界面claude.ai、应用程序接口，以及所有主流云平台使用。

Scott White对媒体表示：

“如果回顾过去一年，Claude已经从一个只能用来聊天、完成一些小任务或回答问题的模型，发展成可以真正交付重要工作的工具。Opus4.6让这种转变对用户来说变得非常具体、非常直观。”

“过去一年半，大家都看到了软件工程领域正在发生的变化，‘vibe coding’开始成为一个概念，人们可以直接用自己的想法去完成事情。我认为，我们现在几乎正在迈入‘vibe working’阶段。”

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 07:20:04 +0800 <![CDATA[ 诺和诺德暴跌8%，新减肥药片刚上市就遭"山寨"，远程医疗公司Hims推出49美元仿制药 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765104 诺和诺德刚刚推出的减肥药片尚未站稳脚跟，就遭遇了一场意料之外的市场挑战。

2月5日周四，诺和诺德股价重挫，此前远程医疗公司Hims & Hers Health推出了诺和诺德减肥药Wegovy片剂的仿制版本，定价仅为首月49美元，随后每月99美元，远低于诺和诺德的品牌药物149美元的起始月费。

诺和诺德本希望借助新品扭转颓势，但远程医疗公司推出的低价仿制版本迅速搅乱了市场格局，引发了关于药品专利保护和监管框架的激烈交锋。

诺和诺德发表声明称，Hims此举属于"非法大规模复配，对患者构成重大风险"。公司表示，将采取法律和监管行动，以保护患者、公司知识产权以及美国药品审批框架的完整性。

受此消息冲击，周四诺和诺德ADR股价跌超8%，竞争对手礼来公司也下跌7.1%。

远程医疗公司抢滩低价市场

Hims的仿制药片对诺和诺德的产品构成威胁。

据路透社报道，这款仿制品采用了"不同的配方和给药系统"，Hims发言人Abby Reisinger表示：

今天提供的复配司美格鲁肽片剂不是Wegovy的本质复制品。

Hims在社交平台X上为其产品辩护，称这并非制药公司首次批评他们的业务"危险、非法或对市场有害"。该公司表示：

这种叙事既可预见又过时且虚假。

Hims股价周四早盘一度飙升14%，随后持续回落，收跌3.7%。该公司此前曾在礼来和诺和诺德的减肥针剂广泛短缺期间，抓住机会销售低成本仿制版本。

尽管供应短缺已经结束，远程医疗公司本应停止销售仿制品，但它们通过调整剂量或添加成分，使产品被视为与品牌药物足够不同。

核心技术争议成焦点

双方的核心分歧在于药物配方技术。

诺和诺德的药片采用专有技术保护活性成分司美格鲁肽免受胃酸侵蚀，以助其吸收。诺和诺德首席执行官Mike Doustdar在周四的分析师电话会议上表示，没有这种保护技术，"这根本行不通，就是行不通"。

Doustdar称：

消费者如果转向替代品，在我看来就是浪费49美元，因为你的肠道酶基本上会将其清除，它不会进入血液。

Hims则声称其药片同样采用了保护活性成分在消化过程中不被破坏的配方。

两家公司此前有过短暂合作。去年Hims与诺和诺德联手提供折扣版减肥针剂，但不到两个月诺和诺德就突然终止合作，指责Hims使用"欺骗性营销"销售Wegovy的仿制版本。

新品发布受挫影响增长预期

这场争议为诺和诺德原本强劲的产品发布蒙上阴影。

据瑞穗银行医疗保健专家Jared Holz分析，该药片预计首年将产生13亿至13.5亿美元收入。

诺和诺德表示，自1月推出以来的四周内，已有超过17万名患者开始服用该药。分析师曾将其誉为近期最成功的药品发布之一。

诺和诺德在竞争激烈的肥胖症市场正逐渐失去优势，不仅面临礼来的竞争，还要应对像Hims这样销售仿制药的远程医疗公司。

分析师预计，其他新减肥产品也将成为仿制品的目标，包括礼来正在开发的一款药片，该公司表示最早可能在4月获得监管批准。

诺和诺德本周股价走势将创下自去年8月以来的最大单周跌幅，这场突如其来的仿制品挑战无疑加剧了投资者对其市场地位的担忧。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 07:09:48 +0800 <![CDATA[ 软件股抛售蔓延，就业数据疲软，美股指跌超1%，白银暴跌19%，比特币崩跌，美债中概涨 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765023 华尔街的抛售潮进一步加剧并全面蔓延。此前美股主要呈现出从科技股到价值股的轮动，但今日演变为几乎所有板块的普跌行情。疲软就业市场数据加剧了市场的悲观情绪，加密货币暴跌，投资者纷纷涌入美债避险，美元走强。

据华尔街见闻，美国12月职位空缺降至2020年来最低，美国1月裁员人数创2009年以来新高。这组数据削弱了“经济韧性交易”的根基，迫使市场重新评估企业盈利与投资支出的可持续性，美股三大指数下挫超1%。

市场的抛售广度显著扩大，与前几日不同，周四标普500指数内部下跌的家数远超上涨家数，即使是剔除了权重股影响的等权重指数也录得下跌。

（标普500指数中只有200只股票上涨）

与去年四月特朗普发起的贸易战导致市场陷入恐慌性暴跌的情况不同，此次市场动荡并非由单一因素引发。相反，一系列消息持续不断地加剧了人们对估值过高的担忧，许多人怀疑估值已经过高，最终导致投资者集体撤资。

华尔街见闻提及，随着Anthropic等模型厂商将AI能力推进金融研究、法律与企业服务领域，软件公司的护城河开始被重新审视。科技股，特别是软件板块，仍处于风暴中心，相关ETF重挫5%。

（SaaS软件股票跌至2023年11月以来的最低水平）

软件板块连续第八个交易日遭到抛售，瑞银集团分析师亚伦·诺德维克警告称：

该板块正面临无法解决的生存威胁。

大型科技公司同样未能幸免。此前公布财报的微软和谷歌也因资本开支预期承压，AI建设正从利好叙事，转向侵蚀自由现金流的现实考量。

避险情绪推动美债收益率显著下行。10年期美债收益率下行超9个基点，创2025年11月以来最大单日跌幅。对政策更为敏感的2年期美债收益率同样下跌9个基点至3.46%，创下近一个月来的最低水平。

美元指数在避险情绪下上涨0.3%。英央行利率决议鸽派，5比4投票结果释放强烈降息信号，英镑下跌0.9%，一度逼近1.36关口。欧央行连续第五次按兵不动，欧元窄幅下跌0.25%。

与股市同步恶化的，是加密资产的剧烈崩塌。比特币单日暴跌12%，跌至约6.4万美元，较去年10月高点回撤接近50%，创下FTX事件以来最剧烈的一次下跌。

（比特币目前已较高点下跌了50%）

过去24小时内超过30万名交易者遭到清算，这一轮下跌已从情绪调整演变为典型的去杠杆过程，也将比特币推至史上超卖程度第三高的行列。

分析认为从比特币与黄金价格的比值来看，比特币已跌至支撑位附近。

国际油价因美伊谈判确认将于周五举行的消息而下跌，地缘政治风险溢价有所回落。现货黄金在亚洲交易时段的抛售潮中继续下挫超过4%，而白银更是暴跌19%。

分析认为在经历了前期的疯狂上涨和上周五的史诗级暴跌后，贵金属市场内部的流动性危机和头寸调整仍在继续，市场的恐慌情绪甚至压倒了传统的避险逻辑。

（金银铜铂下挫）

周四纳指收跌将近1.6%，道指跌约600点，生物科技指数跌超2%。标普500指数盘中一度跌破100日移动均线。板块方面，标普11个主要板块中有9个下跌，软件股ETF跌5%。

美股基准股指：

  • 标普500指数收跌84.32点，跌幅1.23%，报6798.40点。

  • 道琼斯工业平均指数收跌592.58点，跌幅1.20%，报48908.72点。

  • 纳指收跌363.993点，跌幅1.59%，报22540.586点。纳斯达克100指数收跌342.548点，跌幅1.38%，报24548.69点。

  • 罗素2000指数收跌1.79%，报2577.646点。

  • 恐慌指数VIX收涨16.79%，报21.77，北京时间23.34曾达到23.10。

美股行业ETF：

  • 美国光伏跌近4%，可选消费和AI机器人板块跌超2%。公用事业微涨0.09%，芯片则涨0.14%。

（2月5日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

  • 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌1.76%。

  • Meta涨0.18%，苹果跌0.21%，谷歌A跌0.54%，英伟达跌1.37%，特斯拉跌2.17%，亚马逊跌4.42%，微软跌4.95%。

芯片股：

  • 费城半导体指数收跌0.06%，报7614.638点。

  • 芯片概念股中，阿斯麦ADR收跌8.33%，Nova跌3.65%，ASM国际ADR跌3.25%，美光科技跌3.06%，AMD涨2.87%，纳微半导体跌1.28%。

  • 台积电ADR涨0.26%、也再创收盘历史新高。

中概股：

  • 纳斯达克金龙中国指数收涨0.90%，报7528.91点。

  • 热门中概股里，叮咚买菜收跌15%，阿特斯太阳能跌8.4%，阿里、新东方跌1%。

其他个股：

  • Coherent收跌0.88%，盘前一度大跌15%，此前公布亮眼业绩、但获利了结压力打压股价。

  • 高通跌8.46%，公司对手机芯片收入展望下调。

  • “稳定币第一股”Circle跌8.74%。

欧洲股市收跌1%，西班牙对外银行收跌8.8%，裕信银行、德银跌约4%。意大利银行板块收跌超3.2%，和英国股市脱离收盘历史最高位，丹麦股市跌超3.9%。

泛欧欧股：

  • 欧洲STOXX 600指数收跌1.05%，报611.65点，整体持续下挫，结束之前连续三个交易日创收盘历史新高的趋势。

  • 欧元区STOXX 50指数收跌0.75%，报5925.70点。

各国股指：

  • 德国DAX 30指数收跌0.46%，报24491.06点。

  • 法国CAC 40指数收跌0.29%，报8238.17点。

  • 英国富时100指数收跌0.90%，报10309.22点。

    （2月5日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

  • 欧元区蓝筹股中，西班牙对外银行收跌8.81%，德国莱茵金属股份跌6.46%，意大利裕信银行跌4.20%，德意志银行跌3.94%，意大利联合圣保罗银行跌3.72%。

  • 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，科尼集团收跌12.34%，Mycronic跌9.56%，Delivery Hero跌9.48%，西班牙对外银行跌幅第四大，维斯塔斯风力技术集团跌8.67%。

两年期美债收益率跌超8个基点。两年期英债收益率于英国央行决议日跌5个基点。10/30年期德债收益率跌约2个基点，欧洲央行决议声明和拉加德新闻发布会期间出现V形反转。

美债：

  • 纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌7.56个基点，刷新日低至4.1979%。

  • 两年期美债收益率跌8.43个基点，刷新日低至3.4669%。

    （美国主要期限国债收益率）

欧债：

  • 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌1.7个基点，报2.843%，日内交投于2.880%-2.837%区间。

  • 英国10年期国债收益率涨1.2个基点，报4.559%，北京时间20:00英国央行宣布利率决议声明时瞬间下挫超3个基点、21:50刷新日低至4.509%。

  • 法国10年期国债收益率跌0.1个基点，两年期法债收益率大致持平，30年期法债收益率跌0.8个基点。

美元指数涨超0.2%。

美元：

  • 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.24%，报97.849点，日内交投区间为97.607-97.915点。

  • 彭博美元指数涨0.20%，报1194.03点，日内交投区间为1191.07-1194.76点。

    （彭博美元指数）

非美货币：

  • 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.24%，英镑兑美元跌0.93%。

  • 商品货币对中，澳元兑美元跌超1%，美元兑加元涨0.35%。

  • 美元兑日元涨0.12%，报157日元。

离岸人民币：

  • 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9405元，较周三纽约尾盘跌7点，日内整体交投于6.9477-6.9338元区间。

加密货币：

  • 纽约尾盘，比特币暴跌12%，跌破6.3万美元，较去年10月已近腰斩，并录得自FTX崩盘事件以来最大单日跌幅。

（比特币价格暴跌）

  • 以太坊暴跌11%，跌破1900美元。

美国原油期货收跌超2.8%。伊朗确认将于周五与美国进行谈判。

原油：

  • WTI 3月原油期货收跌1.85美元，跌幅2.84%，报63.29美元/桶。

（WTI原油期货）

  • 布伦特4月原油期货收报67.55美元/桶。

天然气：

  • NYMEX 3月天然气期货收报3.5090美元/百万英热单位。

现货黄金跌4%，白银暴跌19%、逼近70美元关口。

黄金：

  • 纽约尾盘，现货黄金日内跌幅达4.0%，报4763.2美元/盎司。

（现货黄金价格）

  • 纽约金日内跌幅达3.0%，报4793美元/盎司。

白银：

  • 纽约尾盘，纽约银日内跌幅达15.5%，报71.12美元/盎司。

  • 现货白银日内跌幅达18.5%，报71.67美元/盎司。

其他金属：

  • LME期铜收跌142美元，报12903美元/吨。LME期铝收跌42美元，报3027美元/吨。

  • LME期锡收跌2068美元，报46458美元/吨。LME期镍收跌308美元，报17071美元/吨。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 07:00:56 +0800 <![CDATA[ 砸钱AI超谷歌！亚马逊今年支出指引2000亿意外爆表，盘后跳水超10% | 财报见闻 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765100 亚马逊去年四季度的销售增长比华尔街预期强劲，今年大举“砸钱”押注AI领域的势头却超过其他任一科技巨头，令分析师大跌眼镜。

亚马逊2025年第四季度总营收和备受关注的云业务AWS收入增长均强于预期。而亚马逊预计2026年的资本支出将约为2000亿美元，较2025年增长50%，较华尔街预期的支出水平1461亿美元高约36.9%。由于支出意外猛增，亚马逊今年的营业利润指引均值较分析师预期低逾14%。

亚马逊的这一指引比谷歌本周三公布的今年支出指引中值约1800亿美元高11%，远超计划今年最高支出1350亿美元的Meta。在截至今年6月的2026财年，微软全年的资本支出预计还不到1000亿美元。

和谷歌一样，亚马逊的财报也展示了云业务的迅猛增势，同样暴露了硅谷巨头面临的核心矛盾：云增长原本被视为生成式AI发展的资金来源，但随着新建数据中心和芯片的成本持续攀升，投资者开始质疑如此高投入能否得到应有的可观回报。

四季度亚马逊的核心业务零售稳健增长、AWS收入超预期大增，市场却不买账。财报公布后，周四收盘本已跌超4%的亚马逊股价进一步跳水，盘后跌幅迅速扩大到10%以上，一度跌逾14%，后跌幅收窄到10%以内。

三个月前亚马逊公布的三季度AWS营收强于预期，曾推动股价大涨近10%。而今，在“反软件情绪”殃及整个科技板块的背景下，投资者正试图从数千亿美元的AI支出中筛选赢家和输家。

AWS收入同比增24%创逾三年最高增速

财报显示，亚马逊四季度净销售同比增长14%至2133.9亿美元，较分析师预期的2114.9亿美元高将近9%，增速较分析师预期的持平三季度水平13%略为加快。

被视为亚马逊“皇冠上的明珠”——AWS业务是这份财报最亮眼的单项指标之一，也在一定程度上缓解了市场对云需求整体走弱的担忧。

四季度AWS净销售同比增长24%至355.8亿美元，较分析师预期的348.8亿美元高约2%。AWS销售的同比增速较三季度的20%更快，刷新三季度所创的2022年底以来该业务最高增速。

同时，AWS盈利能力并未继续扩张。四季度AWS营业利润124.7亿美元，同比增长17.3%，当季营业利润率35.0%，低于上年同期的36.9%，但高于三季度的34.64%，较分析师预期的35%超预期环比回升。

在AWS收入持续两位数增长后，市场对AWS的要求已经从“能不能增长”转向“能否在高投入周期里继续扩利润率、扩现金流”。这可以解释，为何即便AWS录得高增速，亚马逊股价依然下跌，因为投资者担心AWS的加速更多来自持续加码的基础设施供给，而不是轻资本的需求自然回升。

亚马逊管理层在公告中强调，自研芯片与AI平台的进展，如Trainium与Graviton合计年化收入超过100亿美元，且同比三位数增长，Trainium2和3供不应求、Bedrock模型生态扩充，这强化了亚马逊“AI基础设施供给者”的定位，但也等同于告诉市场：这一轮增长需要更大规模的资本开支去支持。

自由现金流大缩水 2000亿资本支出指引压垮股价

财报真正的“拐点信息”在现金流与投资强度上。

到四季度末，过去12个月，亚马逊经营现金流1395亿美元，同比增长20%，同期自由现金流仅112亿美元，较上年同期的382亿美元大幅缩水70.7%。

自由现金流走弱的直接原因是资本开支猛增：过去12个月，亚马逊扣除处置和激励后用于物业和设备的支出达到1283亿美元，同比增加65%。

现金流量表口径下，2025年“购买物业和设备”高达1318亿美元，较上年的830亿美元激增近59%，公司明确表示，这主要反映了AI相关投资。

市场最难消化的则是亚马逊管理层给出的未来一年支出指引。亚马逊CEO Andy Jassy在财报公告中表示：

“鉴于我们现有产品需求强劲，以及人工智能（AI）、芯片、机器人和低地球轨道（LEO）卫星等领域蕴藏着巨大的发展机遇，我们预计亚马逊将在 2026 年投入约 2000 亿美元的资本支出，并预期投资资本将带来强劲的长期回报。”

考虑到此前市场对科技巨头的集体焦虑正集中在“AI投入是否过度、回报何时兑现”，2000亿美元这个数字会被自然解读为：

  • 自由现金流压力可能延续甚至加大；
  • 短期利润率要为算力与基础设施扩张让路；
  • AI变现若不及预期，估值将承压。

这也是本次股价大跌最直接的逻辑：当季业绩不差，但未来一年“现金流—资本开支—回报周期”的不确定性上升。

Q1营收料继续两位数增长 利润指引逊色 成本项被点名

除了资本支出，其他指引方面，亚马逊预计2026年第一季度营收在1735亿至1785亿美元，同比增长11%-15%，其中约180个基点的增速来自汇率顺风。

指引区间的均值1760亿美元大致符合分析师预期的1755.4亿美元。即使是按区间的低端计算，一季度亚马逊也将保持两位数的营收增长。

一季度营业利润料将在165亿至215亿美元，指引区间均值190亿美元，较上年同期的184亿美元高约3.3%，较分析师预期的222亿美元低14.4%。若利润处于区间低端，将同比下降10.3%，若处于高端，则将同比增16.8%。

这组指引的关键在于：营业利润区间覆盖同比两位数下滑的可能性，至少意味着短期利润率扩张并非管理层的优先目标。公司还在指引中明确列出两项增量成本来源：

  • 约10亿美元的Amazon Leo（低轨卫星）成本同比增加；
  • 国际零售在快速电商与更低价格上的投入。

在财报前市场已经对“云需求是否放缓、AI投入是否过猛”高度敏感的情况下，这种“利润弹性放缓+投入加速”的组合，很容易触发估值层面的再定价。

一次性费用拖累Q4利润 但并非市场抛售主因

四季度亚马逊每股收益（EPS）1.95美元，同比增长4.8%，略低于共识预期的1.96美元，较三季度的增速36.4%显著放缓。营业利润同比增长17.9%至250亿美元，高于分析师预期的248.2亿美元，增速强于同比零增长的三季度。

四季度营业利润中包含三项特殊费用：

  • 11亿美元（意大利门店税务争议解决及诉讼和解）；
  • 7.3亿美元遣散费用；
  • 6.1亿美元资产减值（主要与实体门店相关）。

剔除后四季度营业利润可达274亿美元。一次性项目确实影响了当季利润“观感”，也折射出公司在实体零售等方向仍在调整试错，但从盘后跌幅与市场讨论焦点来看，投资者更在意的仍是“未来一年投入强度”与“自由现金流路径”，而非这类可回溯的会计项。

得益于AWS的利润率环比回升，四季度亚马逊的总体营业利润率从三季度的9.7%升至11.7%，接近一季度升至11.8%所创的单季最高纪录。

广告增长跑赢电商

广告继续扮演亚马逊利润的“稳定器”。

四季度广告服务收入213.2亿美元，同比增长22%，延续了过去几个季度的高景气度。当季电商收入829.9亿美元，同比增长约10%，高于分析师预期的823亿美元。

相较零售业务对履约、运力、价格策略更敏感，广告的毛利结构更优，也更容易在宏观波动中贡献确定性增量。

对投资者而言，广告业务的意义在于：当公司选择把更多资源投入AI算力、卫星网络、快速配送等重资产方向时，广告是少数仍能在短周期内提供利润与现金流对冲的板块之一。

北美零售：利润率继续修复，但履约与配送成本仍在上行

四季度亚马逊的北美业务收入1270.8亿美元，同比增长10%，低于分析师预期的1272.1亿美元；营业利润114.7亿美元，同比增长23.9%，营业利润率由上年同期的8.0%提升至9.03%，高于分析师预期的8.51%。

这显示亚马逊零售的基本盘稳定增长，同时利润率趋势仍在改善。

运营指标也反映了零售端需求韧性：四季度全球付费销量同比增长12%，配送速度持续提升。公司披露，2025年为Prime会员实现“史上最快速度”，同日达、杂货配送覆盖扩大等继续推进。

但成本端并不轻松：四季度全球运输成本同比增长10%至314.9亿美元，叠加公司在快速配送、低价策略上的持续投入，意味着北美利润率虽在修复，但想要线性上行并不容易——而一旦公司在国际市场加大“更尖锐的价格”策略，利润弹性更容易被稀释。

国际业务：收入高增长，利润却回落

亚马逊的国际业务营收增长亮眼，四季度收入507.2亿美元，同比增长17%，剔除汇率影响后增速约11%，较分析师预期的497.4亿美元高约2%。

但四季度国际业务的营业利润10.4亿美元，同比下降21.2%，营业利润率不升反降，从上年同期的3.0%降至2.1%，低于分析师预期的4.27%。

更重要的是，公司在一季度指引中直接点名：将增加对国际店铺的投入，包括“快速电商（quick commerce）”与“更尖锐的价格”。这相当于提前告诉市场：国际业务短期可能继续以利润换规模、换用户体验，盈利改善节奏或慢于预期。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 06:58:22 +0800 <![CDATA[ 华尔街那些最热门的交易，全线退潮 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765103 从科技股到黄金再到加密货币，此前每天都在被资金蜂拥追逐的华尔街各类最热门交易，如今全面转向突然的避险退潮。

这一次并不存在单一的触发因素，不像去年4月那样，由于美国总统特朗普发动贸易战，市场陷入恐慌性暴跌。相反，一连串缓慢累积的消息不断敲响警钟，引发市场对资产估值的焦虑，而许多人早已怀疑这些估值涨得过高，并最终导致投资者几乎同时选择撤退。

周四的市场走势再次印证了这一点：

标普500下跌1.2%，连续第三个交易日收跌；纳斯达克100指数则扩大跌幅，创下自去年4月以来最深的回调。

软件类股票延续跌势，人工智能公司Anthropic推出了一款旨在执行金融研究的新模型，凸显出新技术带来的竞争威胁。

此前与黄金一道创下历史新高的白银价格暴跌17%。

比特币单日暴跌10%，抹去了自特朗普15个月前赢得大选以来的全部涨幅，原因是投资者开始平掉通过借钱融资、但已出现亏损的交易。

美国国债则反弹，再次发挥“最后避风港”的传统角色。

谷歌母公司Alphabet尽管其营收超出预期，但在公布雄心勃勃的支出计划后，股价仍承压下行。

周四美股收盘后，亚马逊公司股价暴跌10%，该公司表示今年计划投资2000亿美元，远高于分析师预期，而这些分析师已愈发担心科技公司在人工智能上的支出过度。

近期的市场动向，与华尔街年初时的情绪形成了鲜明对比。当时，策略师们预计美国股市有望迎来近二十年来最长的一轮连涨。这些预测基于几项假设：人工智能热潮将持续、表现出韧性的经济将继续支撑企业利润，以及美联储将下调利率。

这种总体前景在很大程度上仍然存在，从近几周陆续发布的稳健财报中可见一斑。但与此同时，市场也重新聚焦于不断累积的一些风险：

  • 哪些公司会在AI浪潮中被淘汰；
  • 如果特朗普提名的凯文·沃什（Kevin Warsh）获确认接鲍威尔担任美联储主席，货币政策方向将何去何从；
  • 以及黄金、比特币，甚至Alphabet等科技巨头在内的资产估值是否已经过高、长期难以为继。

动能停滞在比特币身上表现得尤为明显：

去年大部分时间里，特朗普胜选引发的投机热潮推动加密货币价格迅猛上涨，但本月以来，随着投资者大量撤资，这一市场出现崩塌式暴跌。

周四，随着交易日推进，比特币的抛售进一步加剧，拖累了其他加密货币、相关ETF以及持有大量比特币的Strategy等“加密金库型”公司。

纽约时间周四下午晚些时候，比特币一度暴跌13%、跌破6.3万美元，较四个月前创下的历史高点几乎回撤了一半。

在股票市场，跌幅相对温和，但抛压十分广泛，标普500指数11个主要行业中有9个出现下跌。除了对哪些公司将在AI技术浪潮中成为输家的担忧外，投资者还在质疑，对这项技术的巨额投入最终能否带来回报。谷歌母公司Alphabet的股价下跌正是这种情绪的体现。

对于上述走势，业内人士指出：

人们显然正在转向更加防御性的策略。这更像是一种先开枪、后问问题的市场环境。整个市场的恐惧与不确定性显而易见。

近期的回撤反映出市场担忧：最热门的股票以及黄金等资产此前上涨过快，理应迎来一次“清算”。这是一次重置。动量可能已经被过度消耗了。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 06:56:16 +0800 <![CDATA[ AI编程大战打响！OpenAI推出GPT-5.3-Codex，与Anthropic同步发布新模型 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765099 OpenAI周四发布GPT-5.3-Codex。该公司称，这是迄今为止能力最强的编程代理。值得注意的是，此次发布的时间点被精准安排在Anthropic推出其旗舰模型升级版Claude Opus 4.6的同一时刻。媒体称，两大模型同步亮相，被业内观察人士视为“AI编程大战”的第一枪——这是一场围绕企业级软件开发市场展开的高风险争夺战。

OpenAI首席执行官Sam Altman在模型发布几分钟后就在X上写道：

“我非常喜欢用这个模型来开发，它带来的进步感受，远远超过基准测试所显示的幅度。”

“看着我们用5.3-Codex来开发5.3-Codex，从而把发布速度提升到这么快，真的令人震撼，这毫无疑问预示着未来的发展方向。”

媒体表示，模型本身参与了自身的构建，被视为AI发展中的一个重要里程碑。根据OpenAI的公告，Codex团队使用GPT-5.3-Codex的早期版本来调试自身的训练过程、管理部署基础设施，并诊断测试结果和评估情况。OpenAI将其称为“我们首个在自身创建过程中发挥关键作用的模型”。

GPT-5.3-Codex多项基准成绩领先Claude达到两位数

OpenAI表示，新模型在多项行业基准测试中实现了显著提升。GPT-5.3-Codex在SWE-Bench Pro上取得了57%的成绩。SWE-Bench Pro是一项极为严格的真实世界软件工程评测，涵盖四种编程语言，重点考察抗数据污染、具有工业相关性的挑战。

该模型在Terminal-Bench 2.0上得分77.3%，这一基准主要衡量编程代理所必需的终端操作能力；在OSWorld上得分64%，该测试要求模型在可视化桌面环境中完成生产力任务，是一项强调“代理式”计算机使用能力的评估。

其中，Terminal-Bench 2.0的结果尤为引人注目。根据周三公布的性能数据，GPT-5.3-Codex的得分为77.3%，而GPT-5.2-Codex为64.0%，基础版GPT-5.2模型为62.2%。也就是说，仅一代升级，成绩就提升了13个百分点。一位X平台用户指出，这一成绩“彻底碾压”了Anthropic的Opus 4.6，后者据称在同一基准上的得分为65.4%。

OpenAI还表示，新模型是在效率大幅提升的情况下实现上述成绩的：在完成同等任务时，所需token数量不到上一代模型的一半，同时单个token的推理速度提升超过25%。

OpenAI在公告中称：

“值得注意的是，GPT-5.3-Codex在使用的token数量上低于任何此前模型，这让用户能够做更多事情。”

从编程助手到编程操作者

相比基准测试的提升，更重要的是OpenAI对GPT-5.3-Codex的定位。该公司明确表示：

“Codex正从一个只能编写和审查代码的代理，进化为一个几乎可以完成开发者和专业人士在电脑上所做任何事情的代理。”

这一能力扩展涵盖了调试、部署、监控、撰写产品需求文档、编辑文案、开展用户研究、制作演示文稿，以及在电子表格应用中分析数据等。该模型在GDPVal评估中表现突出。GDPVal是OpenAI于2025年发布的一项评估，用于衡量模型在44种职业中、对定义明确的知识型工作任务的完成能力。

分析认为，这一扩展信号表明，OpenAI的目标不仅是开发者工具市场，还包括更广泛的企业生产力软件领域。该市场的既有玩家包括Microsoft、Salesforce和ServiceNow，这些公司都在加速将AI代理嵌入自身平台。

OpenAI首个“高能力”网络安全模型

向通用计算能力的转变，也带来了新的安全考量。OpenAI表示，GPT-5.3-Codex是其首个在“准备度框架”下，被归类为在网络安全相关任务上具备“高能力”的模型，同时也是首个被直接训练用于识别软件漏洞的模型。

OpenAI表示：“尽管我们尚未发现它可以端到端自动化网络攻击的确凿证据，但我们采取了审慎策略，部署了迄今为止最全面的网络安全防护体系。”相关措施包括双用途安全训练、自动化监控、对高级能力实行可信访问机制，以及结合威胁情报的执行管线。

Altman也在X上强调了这一进展：

“这是我们首个在准备度框架中，网络安全能力达到‘高’级别的模型。我们正在试点可信访问框架，并承诺投入1000万美元的API额度，用于加速网络防御。”

此外，OpenAI还在扩大其安全研究代理Aardvark的私有测试，并与开源维护者合作，为广泛使用的项目提供免费的代码库扫描。OpenAI以Next.js为例，称一名安全研究人员上周就曾使用Codex发现并披露了相关漏洞。

同日同时发布最新模型，OpenAI与Anthropic的竞争白热化

不过，该公司网络安全方面的宣布，很快被OpenAI与Anthropic之间的对抗所掩盖。媒体表示，若脱离背景，很难理解周四这一发布时间点的意义。

Anthropic是一家以AI安全为核心的初创公司，成立于2021年，由多名前OpenAI研究人员创办，其中包括Dario Amodei和Daniela Amodei。

两家公司都将重大产品发布安排在当天美西时间上午10点。Anthropic发布了Claude Opus 4.6，并将其描述为“最聪明的模型”，称其“规划更谨慎、能更长时间持续执行代理式任务、在超大型代码库中运行可靠，并且能够发现并纠正自身错误”。

而这一正面交锋的背后，是一周不断升级的紧张关系。Anthropic宣布，将在超级碗期间播出广告，嘲讽OpenAI近期开始在ChatGPT免费用户中测试广告的决定。

Altman随后作出罕见的直接回应，在一篇长篇X帖中称这些广告“好笑”，但“明显不诚实”。

Altman写道：

“我们显然永远不会像Anthropic广告中描绘的那样投放广告。我们并不愚蠢，也知道用户绝不会接受那种做法。”

“我想这倒是很符合Anthropic一贯的‘双重话术’风格，用一个具有误导性的广告，去批评根本不存在的、理论上的误导性广告，但超级碗广告并不是我预期会看到这种事情的地方。”

他进一步将Anthropic形容为一家“威权式公司”，称其“想要控制人们如何使用AI”。

Altman写道：

“Anthropic向富人提供昂贵的产品。使用ChatGPT免费版的德州人数量，比美国使用Claude的总人数还要多，所以我们面临的是完全不同形态的问题。”

企业AI支出远超预期，OpenAI市场份额面临Anthropic与谷歌挤压

公开的口水战背后，是一场极其严肃的商业竞争。这一对抗发生在企业级AI应用爆发式增长的大背景下，双方都在争夺一个迅速扩张的市场。

根据Andreessen Horowitz本周发布的调查数据，企业在大语言模型上的支出，已经大幅超过此前即便相当乐观的预测。2025年，企业平均在LLM上的支出达到700万美元，较2024年实际支出的250万美元高出180%，也比企业在一年前对2025年的预测高出56%。预计到2026年，单个企业的支出将达到1160万美元，再增长65%。

a16z的数据还揭示了市场格局的变化。OpenAI仍然占据企业AI支出中最大的份额，但这一份额正在缩小——从2024年的62%，下降至预计2026年的53%。同期，Anthropic的份额从14%上升至预计18%，Google也呈现出类似的增长趋势。

在企业使用模式上，情况更加微妙。虽然OpenAI在总体使用量上领先，但在接受调查的OpenAI客户中，只有46%在生产环境中使用其最强模型；而Anthropic和Google这一比例分别为75%和76%。如果将测试环境也计算在内，89%的Anthropic客户正在测试或使用其最强模型，这一比例在主要厂商中最高。

在软件开发这一双方编程代理的核心应用场景中，a16z调查显示，OpenAI的市场份额约为35%，而Anthropic则占据了剩余市场中相当可观、且持续增长的一部分。

OpenAI承诺未来数周推出更多Codex功能

展望未来，OpenAI表示，GPT-5.3-Codex已立即向付费ChatGPT用户开放，覆盖所有Codex使用场景，包括桌面应用、命令行接口、IDE扩展和网页端，API接口预计随后推出。

该模型还加入了一项新的交互功能：用户可以在“务实型”和“友好型”两种性格之间进行选择。Altman表示，用户对这一点有着强烈偏好。在更实质性的层面上，模型在执行任务过程中会频繁提供进度更新，允许用户实时互动、提问、讨论思路，并在不丢失上下文的情况下引导解决方案。

OpenAI表示：

“你不再需要等待最终结果，而是可以实时互动。GPT-5.3-Codex会讲清楚它正在做什么，响应反馈，并从头到尾让你保持知情。”

公司承诺，未来几周还将推出更多能力。Altman直言：“我相信Codex会赢。”

他在回应Anthropic时，用一句颇具哲学意味的话为这场竞争定调：

“这个时代，属于建设者，而不属于那些想要控制他们的人。”

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 05:15:14 +0800 <![CDATA[ AI“同事”要上岗了？OpenAI推出Frontier，瞄准企业级代理自动化 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765098

OpenAI周四宣布推出一个旨在帮助企业更轻松地部署AI代理的全新平台。媒体称，这是该公司更大布局的一部分，目标是巩固其在自动化高价值工作任务领域的领先地位。

这款新产品名为Frontier，允许企业构建和管理AI工具，确保每一个AI代理都具备合适的安全护栏和数据访问权限。该平台的目标，是简化AI代理的部署流程，并为企业客户更大范围地采用这项技术铺平道路。

OpenAI表示，Frontier可以与公司此前发布的AI代理构建工具协同使用，并让企业更容易整合AI代理执行任务所需的各类数据来源。借助该平台，AI代理可以处理来自不同系统的信息，并完成诸如处理文件、运行代码等任务。

媒体报道，包括OpenAI和Anthropic在内的顶级AI公司，正越来越多地押注于AI代理。这类工具旨在代表个人完成任务，并且只需要极少的人类干预。这一趋势也引发了近期市场的剧烈波动，投资者担心这些工具可能会对传统软件供应商带来冲击。与此同时，这些AI初创公司正加速在各个行业争夺企业客户，以提升收入，并抵消开发更先进人工智能软件所带来的巨大成本。

在与媒体的电话会议中，OpenAI应用业务首席执行官菲姬·西莫（Fidji Simo）将这些代理形容为“AI同事”。她表示，这些AI代理不仅可以与人类协作使用，还能与由Anthropic、微软等OpenAI竞争对手开发的AI代理并行工作。

“我们将直接与数百家大型企业合作过程中学到的经验——关于如何构建、部署和管理AI代理，并在大规模场景下真正完成工作——系统化地整合起来，让整个流程变得简单得多。”

“到今年年底，领先企业中的大多数数字化工作，将由人类来指挥、由成群的AI代理来执行。编程领域已经出现这种情况，而且这种变化也将扩展到更多领域。”

值得注意的是，OpenAI高管表示，该平台将允许企业接入部分竞争对手的AI代理软件，其中包括Anthropic。这意味着Frontier有可能发展为企业使用AI代理的一站式平台。过去，Anthropic有时曾限制竞争对手访问其底层技术。

OpenAI表示，Intuit、State Farm以及Thermo Fisher Scientific等公司，已经在使用Frontier产品，此外还有数十家OpenAI客户正在测试该产品。OpenAI还与ServiceNow等公司达成合作，将其AI模型直接整合进这家商业软件公司的AI代理之中。不过，OpenAI尚未披露Frontier的收费标准。

目标并非取代现有软件工具

OpenAI发布这一消息之际，软件类股票本周二下午大幅下挫，从PayPal到Expedia、Intuit等多家公司股价均下跌超过10%，软件和数据类股票市值合计蒸发超过3000亿美元。市场反应主要源于投资者担心，AI驱动的颠覆性技术将减少对传统软件工具的需求。

本周早些时候，OpenAI和Anthropic相继发布新产品，被认为是引发这轮软件股抛售的重要因素。Anthropic近期扩展了其由Claude驱动的Cowork助手功能，新增了一系列可执行专业业务任务的插件，其中包括面向法律行业的插件。

就在Frontier发布的同一天，Anthropic发布一款专门用于开展金融研究的AI模型Claude Opus4.6。该公司表示，这一模型可以审查公司数据、监管文件和市场信息，生成详尽的金融分析，而这些工作通常需要人工耗费数天时间才能完成。与此同时，OpenAI在周四也发布了新版编程工具Codex，其运行方式与Anthropic正在为Claude构建的应用类似。

相比之下，西莫表示，Frontier的发布对软件行业而言是“极好的消息”，因为该平台并非旨在取代现有的软件工具。她表示，Frontier的定位是帮助企业分发和运行它们自己的AI代理。

西莫表示：

“我们不可能为企业构建它们所需要的每一个AI代理。这正是我们将平台设计为让所有软件公司都能在其上部署AI代理的原因。”

这些参与者可能包括OpenAI的支持方微软，以及甲骨文和SAP等公司。这些企业本身也提供用于自动化业务流程的专业AI代理。OpenAI表示，这些公司可以通过Frontier推广和部署自己的AI代理，同时也可以作为业务数据来源，为定制化AI代理的运行提供支持。

为了让OpenAI的AI代理在某些场景中发挥作用，它们需要接入客户关系管理系统中的客户数据，例如Salesforce，以及来自Slack等即时通讯应用的内容，西莫表示。

媒体表示，Frontier的推出同样旨在帮助OpenAI在与Anthropic、谷歌等竞争对手争夺企业客户的过程中，吸引更多企业用户。通过将Frontier打造为一个用于构建和管理AI代理的“事实标准”，无论这些代理是否由OpenAI开发，该公司的目标都是将更多企业客户纳入其整体AI生态体系。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 05:15:01 +0800 <![CDATA[ 比特币遭血洗！暴跌12%至6.3万美元，超40万人爆仓！市场陷入“信心危机” ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765079 比特币大跌12%，创16个月新低，全球风险资产抛售潮将这一全球最大加密货币推入新一轮下行通道。

Monarq Asset Management管理合伙人Shiliang Tang表示，市场目前正在经历一场"信心危机"。考虑到现任政府曾承诺加强美国在数字资产领域的领导地位，7万美元被视为重要心理关口。因此部分市场观察人士认为，随着7万美元失守，短期可能触发更大规模抛售。

周四美股尾盘，比特币加速下挫至6.3万美元附近。自去年10月触及峰值以来，比特币已累计下跌超过48%，目前徘徊在2024年10月价格水平附近。总市值也同步大幅缩水，从峰值2.48万亿美元跌至1.27万亿美元。

（比特币市值走势图）

据Coinglass数据，过去24小时内，各类代币的多头头寸清算规模达17.03亿美元，全球有40万人爆仓。交易平台SynFutures首席运营官Wenny Cai指出，清算规模巨大，市场情绪已转向风险规避，价格走势目前更多由资产负债表机制驱动，而非叙事逻辑。

比特币作为市场压力下避险资产的角色正遭受越来越多质疑。该代币今年迄今已下跌近20%，而全球股市周三才开始同步抛售，纳斯达克100指数下跌超过2%，亚洲和欧洲股市周四延续跌势。

重要心理关口失守，比特币陷入“下跌螺旋”？

7万美元价位具有关键的政治和心理意义。这一水平是美国大选前比特币的交易价格，标志着特朗普胜选引发的加密货币涨势起点。据华尔街见闻此前文章，花旗分析师指出，加密货币倡导者是美国大选的热情捐赠者，现任政府已承诺加强美国在数字资产领域的领导地位，并建立了比特币战略储备。

据CoinMetrics数据，比特币在美东时间周四早上6点27分左右短暂跌至69821美元低点，随后反弹至7万美元上方。部分市场观察人士认为，跌破7万美元可能触发更大规模抛售。

加密货币做市商Efficient Frontier业务发展主管Andrew Tu表示，加密货币市场情绪目前处于极度恐慌状态。"如果比特币无法守住72000美元，极有可能跌至68000美元，甚至可能回落至2024年初次反弹后的低点。"

数字资产公司FG Nexus首席执行官Maja Vujinovic对CNBC表示："很多人预期的直线式牛市并未真正实现。比特币不再基于炒作交易，故事已经失去了一些情节，它现在纯粹基于流动性和资本流动交易。"

机构资金持续外流，沃什鹰派信号加剧抛压

与股票市场不同，比特币和其他加密货币已经下跌数月。美国上市的比特币交易所交易基金资金流向持续波动，显示机构需求大幅逆转。

据彭博汇编数据，在周一录得约5.62亿美元净流入后，接下来两个交易日有超过8亿美元资金流出此类ETF。CryptoQuant周三报告指出，去年同期购买了46000枚比特币的美国ETF，在2026年已转为净卖出方。

本周迄今，加密货币多头和空头头寸清算规模已超过20亿美元。分析师Wenny Cai表示："这并不意味着机构参与的终结，但确实标志着自满情绪的结束。"

此外，特朗普1月29日提名沃什为下任美联储主席的消息引发比特币单日下跌5.5%，1月31日更录得自2018年1月以来最大单日跌幅7.1%。沃什以支持更高实际利率和缩减资产负债表著称。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 05:08:07 +0800 <![CDATA[ 超2000亿矿业巨无霸“夭折”：力拓放弃并购谈判，嘉能可盘中跌超10% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765095 本有望缔造全球最大矿业公司的超级并购谈判宣告破裂。力拓集团周四宣布放弃与嘉能可的合并谈判，双方未能就交易估值达成一致，令这桩市值超2000亿美元的世界级矿业整合计划无果而终。

力拓在声明中表示，已确定无法达成一份能为股东创造价值的协议。这是两家矿业巨头第三次合并尝试失败，此前谈判分别发生在2014年和2024年。嘉能可在声明中回应称，力拓提出的关键条款“严重低估了嘉能可的潜在相对价值贡献”，特别是其铜业务和增长管道的价值。力拓试图在合并后保留董事长和首席执行官（CEO）职位，但未能提供足够溢价。

媒体获悉，公布放弃决定前，力拓完成了尽职调查，无法认同嘉能可所要求的高额收购溢价。此次谈判中，嘉能可寻求换股后让自身投资者持有约40%的合并后公司股份，力拓无法接受嘉能可提出的溢价，而嘉能可又不愿调整其立场，力拓最终放弃了谈判。

根据英国收购规则，本次放弃谈判后，力拓在至少六个月内不得再次寻求收购嘉能可。

力拓放弃谈判的消息传出后，伦敦上市的嘉能可股价盘中跌幅陡然扩大，一度跌至456便士，日内跌幅达10.8%，力拓股价也刷新日低，盘中跌2.9%。到收盘，嘉能可跌约7%，力拓跌近2.6%。

谈判破裂核心：估值分歧与管理权之争

嘉能可在回应力拓声明时明确指出了谈判失败的症结所在。嘉能可在公告中表示：

“潜在要约的关键条款是力拓保留董事长和CEO职位，并提供合并后公司的股权比例，我们认为这严重低估了嘉能可对合并集团的潜在相对价值贡献，甚至没有考虑合适的收购控制权溢价。”

嘉能可进一步强调：“我们的结论是，按这些条款进行的拟议收购不符合嘉能可股东的最佳利益。它不能反映我们对长期、跨周期相对价值的看法，包括未能充分评估我们的铜业务及其领先的增长管道，以及未能分配重大协同价值潜力。”

力拓则在公告中表示，已通过其2025年12月资本市场日设定的严格标准评估了这一机会，优先考虑长期价值和实现领先的股东回报。根据英国收购规则2.8条，力拓及任何与其一致行动的方将受到限制，除非获得嘉能可董事会同意或出现第三方要约等特定情形。

铜资源争夺战推动并购潮

这笔潜在交易是全球顶级矿商之间一系列并购尝试的最新案例。随着矿业巨头寻求在铜业务上扩张并提升规模，以此获得全球投资者更多关注，矿业的超级并购活动显著升温。

由于世界各国正在建设更多的电动汽车、可再生能源基础设施和数据中心，对铜的需求激增促使矿业公司在蛰伏多年后开始寻求大型收购。新建矿山通常需要数年甚至数十年的时间才能开发完成，并且存在成本超支的风险，达成并购可以帮助矿业公司比新建矿山更快地提高产量。

力拓市值约1560亿美元，嘉能可市值约750亿美元。合并将使力拓的现有铜产量翻倍，在铜价接近历史高位之际，可能使其成为全球最大铜生产商，并为其投资组合增加约100万吨未来铜产能。

据白卫律师事务所数据，2025年矿业交易价值飙升至13年来最高水平。这标志着矿业高管态度的转变——过去十年他们对大型交易一直保持谨慎，因曾在2011年前后中国主导的大宗商品繁荣期为资产支付过高价格。

作为当前市值最大的矿业公司，必和必拓集团过去两年曾多次尝试收购英美资源集团未果。英美资源转而同意与加拿大泰克资源合并，该交易于去年年底获两家公司股东批准。

嘉能可强调独立发展前景

面对谈判破裂，嘉能可在公告中全面阐述了其独立发展的优势。公告称：“嘉能可的独立投资案例强劲。我们拥有跨多种大宗商品的多元化业务，并得到业内最佳营销特许经营权之一的支持。”

嘉能可强调：“我们已经优化和简化了运营架构，这促进了问责制和执行力，支持我们连续第二年实现关键大宗商品全年产量处于指引区间内。”

在铜业务方面，嘉能可表现出充分信心：“我们拥有一个卓越的铜项目组合，为我们提供了一条路径，从已经是重要的铜生产商，成长为未来十年内全球最大生产商之一。”

公司明确表示：“我们将继续专注于实现2026年的各项优先目标，达成运营指标，降低风险，并成功推进内生增长，所有这些努力都旨在为股东创造长期价值。”

十余年三度尝试均告失败

本周三的公告意味着，力拓与嘉能可合并的尝试十多年来第三次以失败告终。这一并购的设想最早于2008年全球金融危机前浮出水面，而后于2014年重启，当时力拓迅速拒绝了嘉能可的非正式接触，在约十年后的2024年再次认真展开对话。

2014年的谈判中，力拓表示合并不符合股东最佳利益。2024年的对话也未能达成协议，同样因力拓不愿支付高额溢价以及管理文化差异而搁浅。据报道，2026年1月确认的最近一次谈判使双方比以往任何时候都更接近达成交易，但在嘉能可庞大的采矿和贸易业务估值问题上仍然僵持不下。

有报道认为，这次失败的谈判呼应了其他雄心勃勃的矿业交易受挫的案例。必和必拓对英美资源集团490亿美元的收购计划也因对要约结构的担忧而破裂，尽管整个行业正在推动整合以应对金属需求上升。

力拓自去年底擢升前铁矿石业务负责人Simon Trott为CEO，肩负从其庞大资产组合中为股东释放重大价值的使命。与大多数主要矿商一样，力拓正优先扩张铜业务，押注这种工业金属将成为热门商品，因全球建设更多电动汽车、可再生能源基础设施和数据中心。

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 03:18:11 +0800 <![CDATA[ 沃什若降息不力会被告？贝森特听证会留悬念：是否起诉取决于特朗普 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765097 美联储最高领导层今年面临新的降息压力。继美联储主席鲍威尔遭到美国司法部调查后，他的接班人沃什还未正式上任就收到了“警告”。

美东时间2月5日周四，美国财长贝森特在参议院银行委员会的听证会上表示，如果美联储主席提名人沃什（Kevin Warsh）未能按总统特朗普的意愿降息，他是否会遭到起诉“取决于总统”。

作为审查美联储主席提名人选的参议院银行委员会委员之一，民主党参议员沃伦（Elizabeth Warren）在听证会上要求贝森特承诺，沃什不会因未遵循总统意愿设定利率而被起诉或调查。贝森特拒绝作出承诺，称特朗普此前关于起诉沃什的言论是个“玩笑”。

特朗普周三表示，如果沃什敢加息，就不会提名他任美联储主席，说相信沃什理解自己希望降息的立场，“我认为他本来也想这样做”。

这些表态加剧了市场对美联储独立性的担忧。将近四周前，美国司法部对鲍威尔启动刑事调查，聚焦25亿美元的联储总部翻修工程超支，及鲍威尔是否就项目细节对国会撒谎。随后鲍威尔发布声明称，遭调查是因为联储的利率决策并未“遵循总统的偏好”。特朗普本周一还称，对鲍威尔要“一查到底”。

沃伦在听证会上还质问贝森特关于可负担性的表态，称美国家庭“不会被这些谎言愚弄”。她援引特朗普政府的经济机构数据指出，美国人在公用事业账单、医疗保健和住房建设方面支付更多费用。贝森特则将通胀责任甩锅给前总统拜登，称自特朗普重返白宫以来，“众多”食品杂货价格已下跌。

贝森特拒绝承诺保护沃什

在周四的参议院银行委员会听证会上，沃伦向贝森特提出一个她认为"应该很容易回答"的问题：能否承诺沃什不会因未按特朗普要求的幅度降息而遭到起诉、或司法部调查。

“那取决于总统，”贝森特回应道，边说边摇了摇头。

沃伦的提问引用了周末的报道。据报道，特朗普在华盛顿的一场晚宴上开玩笑说，如果沃什不能把利率降下来，就会起诉他。

在贝森特表示取决于总统后，沃伦追问，这应该是个简单的问题，很容易回答，“如果只是个玩笑，为什么不直接说出来？”

贝森特对她说：“那就是个玩笑。他（特朗普）还拿你——参议员（沃伦）开玩笑了，引得大家哈哈大笑，笑声不断。”

作为特朗普寻找鲍威尔接班人的帮手，贝森特在听证会上表示，沃什是“非常合格”的人选。

可负担性危机：两党就通胀责任对峙

沃伦在听证会上对贝森特发起攻势。她说：“这不仅仅是食品杂货。特朗普自己的经济机构的数据显示，美国人在公用事业账单、医疗保健、住房建设方面支付更多。家庭不会被这些谎言愚弄。财长先生，你有责任向美国家庭坦白实际情况。”

贝森特反驳称，特朗普所指的“骗局”是媒体将可负担性危机归咎于本届政府，而实际上“是你和拜登总统摧毁了美国人民的购买力”。他对沃伦说：“确实存在可负担性危机，而你在其中扮演了核心角色。将责任推给本届政府而非拜登-沃伦经济才是骗局。”

贝森特在听证会上表示，他在2024年拜登任期内看到了通胀。他还提到特朗普挑起的关税推动美元走强，以及加拿大游客下滑可能在一定程度上与其经济疲软有关。

特朗普释放明确要求降息信号

特朗普周三在媒体采访中明确表示，如果沃什表达了加息意愿，就不会获得美联储主席提名。特朗普说：“如果他进来说‘我想加息’，就不会得到这份工作，不会。”

特朗普当时说，美联储“毫无疑问”会降息，因为“我们的利率太高了”，而现在“我们又是一个富裕的国家了”。

当被问及沃什是否理解特朗普希望他降息时，特朗普回答：“我认为他理解，但我认为他本来也想这样做。”

特朗普表示，他“理论上”相信美联储是独立的机构，同时又称自己是个“聪明人”，他的经济预测应该得到考虑。

沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，任期内始终对通胀保持警惕，经常支持更高的利率。但2025年，沃什改变了论调，呼应特朗普关于利率可以大幅降低的观点，同年10月曾表示，美联储的工作"与总统的政策相悖"。

沃什的立场转变被视为他获得特朗普提名的关键因素。1月30日上周五、宣布提名沃什当天，特朗普在白宫表示，沃什会降低利率，无需白宫施压。特朗普当天称，沃什没有向自己承诺降息，但他“当然想降息”。

美联储独立性面临考验

特朗普的言论可能成为沃什提名确认程序中的焦点议题。

在司法部就鲍威尔关于美联储翻新项目的言论向联储发出传票后，包括参议院银行委员会的共和党议员Thom Tillis在内，几位关键参议员警告，特朗普提名的美联储人选将受到更严格的审查。

Tillis上周五在社交媒体表示，沃什是“一位合格的提名人，对货币政策有深入理解”，但他表示在上述联储调查解决前，将反对提名。

在负责处理美联储提名的银行委员会，共和党议员占13席，相比民主党的11个席位有微弱的多数优势。假如所有民主党的委员反对提名，Tillis的反对票就可能阻止沃什获得批准。

鲍威尔在确认遭调查的声明中称，调查是对美联储独立制定货币政策能力的变相攻击。特朗普政府的官员否认此意图，但特朗普上任以来的确一直在向鲍威尔施压，要求他迅速且大幅降息。

特朗普本周三淡化了对鲍威尔的威胁，称“很多人会说很多话”，并重申了对美联储翻新工程的批评，在提到鲍威尔时说“这家伙花了太多钱。”

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 02:53:08 +0800 <![CDATA[ 欧盟拟放宽碳市场减排规则，以缓解企业成本并提升工业竞争力 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765094 欧盟正着手重新调整其全球最严格的碳市场规则，拟放宽对数以千计企业的减排要求。此举标志着该地区在气候雄心与经济现实之间寻求新的平衡。

在下周欧盟领导人聚焦经济竞争力峰会前夕，有关改革排放交易体系（ETS）的讨论正迅速升温。据媒体援引熟悉内情的欧盟政策制定者与外交官，距离上次为加速绿色转型而收紧该市场尚不足三年，各国政府现已准备放慢减排步伐，并考虑推出一系列措施以缓解工业成本压力。

计划中的改革细节预计将由欧盟委员会于今年第三季度公布，其内容将直接影响碳配额供需，并可能在成员国间引发激烈谈判。斯洛伐克总理罗伯特·菲佐已公开呼吁暂停ETS，捷克总理安德烈·巴比什则敦促采取措施抑制碳价波动。市场对此已作出反应，周四欧盟碳期货价格下跌4.6%，跌至去年11月10日以来的最低水平。

这一调整反映出欧盟在维持气候领导地位的同时，正试图为本土工业创造更具韧性的竞争环境。马德里西班牙对外银行碳市场主管英戈·拉明对此评论称：

“欧盟的叙事已经转变，从设定雄心勃勃的目标转向关注实施与执行，从理想主义转向务实主义。”

政策优先级转变

随着欧盟重新评估与美国的长期伙伴关系，其雄心勃勃的绿色转型在政治议程上的优先级已经下降。五年前在气候行动上占主导地位的广泛共识已经破裂，让位于贸易保护主义和优先降低能源成本的政策。

尽管去年12月欧盟谈判代表同意了到2040年将排放量在1990年水平上削减90%的新中期目标，但他们也表示，ETS中的1万个设施应该有更多时间进行脱碳。这将避免在当前总量管制与交易体系设计下，排放上限在2039年降至零，这是即将进行的市场改革的关键指导方针之一。

德国欧洲人民党(欧洲议会最大政治团体)议员Peter Liese在采访中表示：

"所有试图摧毁或暂停ETS的攻击都是完全不负责任的。但确实需要改变，我们可以在不危及气候目标的情况下减轻企业压力。"

价格飙升担忧加剧

碳价格日益上升的政治敏感性在去年12月欧盟关于2040年气候目标的谈判中已充分显现。各国同意推迟针对道路交通和建筑供暖燃料的新碳市场启动。当前政策焦点正转向防止现有总量控制与交易计划中出现价格剧烈波动。分析师预测，基准碳合约价格到2040年可能升至每吨400欧元，而目前价格约为82欧元。

作为欧盟碳排放交易体系的设计者之一、前欧盟委员会高级气候官员乔斯·德尔贝克指出，该市场应成为欧盟整体产业政策的有机组成部分，需避免出现“令人望而却步”的排放成本。

现任佛罗伦萨欧洲大学研究所教授的德尔贝克在采访中表示：

“随着排放总量上限持续下降、市场流动性相应萎缩，价格骤升的风险可能随之增加。”

他提出的改革建议包括：通过管理配额供应以稳定碳价，至少在分析框架上可考虑设立隐性的价格波动区间；同时精细调整用于自动平衡市场许可供应的调控机制，并重新校准年度减排的递减节奏。

线性减排因子面临调整

未来几年欧盟碳排放上限的收缩速度由“线性减排因子”决定。这一关键指标作为欧洲绿色协议的一部分，已从2024年起从先前水平提升至4.3%，并将自2028年起进一步提高至4.4%。尽管有政策制定者不排除在2030年前下调该因子的可能性，但鉴于改革整个体系至少需要两年立法周期，短期内可用的政策工具仍然有限。

为应对潜在的碳价冲击，德尔贝克建议，欧盟可以利用其储备在特殊缓冲区内的约3.7亿份免费配额，将其定向投放给企业，以支持其低碳转型投资。

目前市场上大部分配额通过拍卖分配，但为防范碳泄漏风险，那些面临生产外迁至气候政策较宽松地区的行业仍可获得一定免费配额。其分配基于一套排放效率基准体系，旨在奖励能效最高的生产商。欧盟委员会定于今年4月公布修订后的行业基准，目前已面临来自化工等行业的压力，要求冻结现有标准以避免加重其合规成本。

多国表达竞争力担忧

未来几年企业可获得免费排放配额的数量，已成为当前政策辩论中最具争议的议题之一。该问题也与碳边境调节机制的推进紧密关联。欧盟计划逐步取消相关行业享有的免费配额。在去年12月达成的2040年气候法案协议中，政策制定者已暗示希望放缓这一淘汰进程。

欧盟能源与气候政策将成为2月12日欧盟领导人非正式会议的核心议题之一。据媒体援引知情人士，在峰会前的成员国大使级磋商中，捷克、匈牙利、斯洛伐克、保加利亚、罗马尼亚及波兰等国均表达了对碳价持续上升可能削弱欧盟产业竞争力的担忧。

波兰气候部副部长克日什托夫·博莱斯塔对彭博新闻表示：

“若我们在2030年前不作出任何调整，部分受排放交易体系覆盖的行业可能难以维持运营至该时限。”

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]]> 华尔街见闻 Fri, 06 Feb 2026 00:46:35 +0800 <![CDATA[ 全球内存陷入大缺货，高通、Arm齐发预警：芯片将挤压智能手机产能 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765092 全球高带宽内存（HBM）短缺正从数据中心迅速向消费电子领域蔓延，智能手机行业已成为首要承压环节。这场由人工智能基础设施需求激增引发的“内存危机”，正在对全球电子产品供应链形成结构性冲击。

全球最大智能手机芯片生产商高通与英国半导体设计企业Arm Holdings相继发出预警，指出HBM的持续短缺将直接限制智能手机产量。作为全球最大的智能手机处理器供应商，高通首席执行官Cristiano Amon在财报电话会上表示：

“从行业层面看，内存供应紧张和价格上涨，或将直接决定整个手机市场的整体规模上限。”

据Amon透露，部分客户已表示将在今年削减手机生产计划。据报道，多家主流智能手机制造商正着手下调其2026年出货目标，其中一家的调整幅度据称高达20%。

这场短缺被普遍视为中长期结构性挑战。英特尔首席执行官陈立武直言：“据我所知，短缺局面不会缓解。”市场研究机构TrendForce进一步预测，今年生产的高端内存芯片中预计将有70%被数据中心吸纳，消费电子领域的分配份额将持续受到挤压。

人工智能需求挤压消费市场

由人工智能基础设施驱动的数据中心需求，正对全球高带宽内存（HBM）供应形成显著的“虹吸效应”，消费电子领域面临持续挤压。美光科技指出，AI相关高端半导体需求激增，导致内存芯片短缺在过去一季度进一步加剧，且此局面预计将持续至今年以后。

高盛分析师William Chan近期向客户发出警示，强调当前内存短缺“真实存在且正在加速”，其根本驱动力来自AI基础设施建设的庞大需求，这已导致智能手机、个人电脑等依赖高带宽内存的消费电子产品出现严重供应缺口。

市场价格已直观反映供应紧张态势。据亚马逊价格追踪平台CamelCamelCamel数据，Crucial Pro DDR5 64GB内存条在过去六个月内价格从145美元骤升至790美元，涨幅超过四倍，凸显产业链上下游的供需失衡正迅速传导至终端消费市场。

行业巨头纷纷下调预期

内存短缺的影响正在整个电子产品供应链持续传导与深化。芯片制造商联发科本周在分析师电话会议上坦言，供应状况“正在动态演变”。高盛分析师Allen Chang近期已因内存制约，下调了2026至2028年全球个人电脑出货量预测。

任天堂已成为内存成本飙升的早期直接受影响者。其股价近期承压，主要原因被归咎于包含HBM在内的关键零部件价格上涨将显著侵蚀其产品利润率。高盛分析师早在去年12月便首次预警任天堂将面临HBM供应困境。

Arm作为从智能手机行业技术授权中获得主要收入的企业，同样未能免受此轮短缺冲击。行业内部人士上周表示：“如果你计划购买任何消费电子产品、个人电脑或智能手机……现在就是时机。”此番言论侧面反映出市场对供应链紧张与未来价格走势的普遍预期。

短缺或持续数年

分析师和行业高管普遍认为，这场内存危机不会很快结束。英特尔首席执行官的悲观预测反映了业内共识，在人工智能需求持续强劲的背景下，消费电子产品的内存供应紧张可能成为常态。

TrendForce的预测显示，数据中心今年将占据高端内存芯片产量的绝大部分，这意味着留给消费电子产品的供应空间极为有限。这种结构性失衡短期内难以扭转，因为内存制造商正在优先满足利润率更高的数据中心订单。

对投资者而言，这场短缺重塑了电子产品行业的投资逻辑。消费电子设备制造商面临成本上升和产量受限的双重压力，而内存芯片制造商则受益于价格上涨和数据中心需求激增。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 23:43:15 +0800 <![CDATA[ 欧央行行长拉加德：通胀比往常更难预测，欧元走强与关税阴影下，欧央行连续第五次按兵不动 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765088 周四，欧央行行长拉加德在利率决议公布后的新闻发布会上重申政策立场，指出当前欧元区增长主要由服务业驱动，尤其是信息技术与通信行业，而制造业在贸易逆风中保持韧性，企业持续加大数字化投资力度。劳动力市场稳健，持续支撑居民收入。

拉加德强调，必须在地缘政治不确定性增加、外部环境充满挑战的背景下增强欧元区韧性，并敦促各国政府继续推进结构性改革。她特别指出，由于关税上升、欧元走强等因素，贸易环境面临严峻压力。

关于通胀前景，拉加德表示其“比往常更加难以预测”，并指出基础通胀率目前与央行2%的目标一致。但她警告，欧元自去年3月以来的持续走强可能会进一步抑制通胀，导致通胀率低于目标水平。欧洲央行今日已讨论汇率议题，并表明将密切关注汇率波动，其影响已纳入政策基线考量。她同时指出，全球政策环境不确定性再度上升，可能抑制需求。

欧洲央行周四决定将存款利率维持在2%不变，这是自去年6月以来连续第五次暂停降息。货币政策制定者正在评估欧元大幅升值和特朗普关税威胁重现所带来的经济影响。

根据声明，欧元区欧洲央行存款便利利率现为2%，边际贷款利率2.4%，主要再融资利率2.15%，均符合预期和前值。

欧洲央行在声明中未就下一步政策行动提供指引，重申将依据未来数据作出判断。央行表示，尽管全球环境充满挑战，欧元区经济仍展现出一定韧性，但前景依然高度不确定，尤其受到贸易政策不明朗和地缘政治紧张局势的影响。

官员们正密切关注欧元升值对出口竞争力和通胀前景的影响。随着关税风险再度浮现，外部环境的不确定性正在加大，可能对经济增长和物价形成双重压力。

市场对该决定反应平淡。欧元兑美元当天小幅下跌0.1%至1.1795美元，基准德国国债收益率几乎持平于2.86%。交易员预计到今年年底欧洲央行仅会降息5个基点。

通胀回落但风险上升

欧元区1月通胀率降至1.7%，低于欧洲央行2%的目标。据欧盟统计局周三公布的数据，这一降幅主要得益于能源成本下降和欧元走强。核心通胀率从去年12月的2.3%降至2.2%，创2021年10月以来最低水平。

欧洲央行预计2026年通胀率平均为1.9%，而2025年为2.1%。尽管通胀暂时低于目标，但该行认为这一现象只是暂时的。

野村分析师Andrzej Szczepaniak表示，他预计欧洲央行下一步行动将是加息而非降息，尽管利率在"可预见的未来"将保持不变。他预测欧元区失业率将进一步下降，"增加工资增长和通胀压力"，并预计2028年至少加息两次。

英国央行周四也决定维持利率在3.75%不变，但投票结果出人意料地接近。5名委员支持维持利率不变，4名委员投票支持降息25个基点至3.5%。行长贝利再次成为决定性票数，他表示："我们现在认为通胀将在春季回落至2%左右。这是个好消息。"

欧元升值构成威胁

欧元大幅升值成为欧洲央行面临的主要风险之一。欧元一度突破1.20美元这一关键门槛，可能抑制出口或使消费价格的下滑更加持久。

法国央行行长Francois Villeroy de Galhau表示，欧洲央行官员密切关注欧元升值。虽然他们不设定具体汇率目标，但欧元走势将有助于指导决策。

关税不确定性是另一个风险来源。欧洲央行执行委员会成员Piero Cipollone上周警告称，前景更加模糊，特别是在关税方面，可能抑制投资并拖累增长。奥地利央行行长Martin Kocher对彭博电视表示，这正是政策制定者需要"完全选择权"以在必要时"快速果断"做出反应的原因之一。

经济韧性与政策分歧

欧元区经济在2025年底表现出人意料地强劲，预计将受益于德国的支出激增以及该地区的重整军备竞赛。

与此同时，其他主要央行也维持政策不变。英格兰银行周四早些时候维持基准利率在3.75%不变，美联储上周也保持利率稳定。不过，市场预计这两家央行将在未来几个月进一步降息。

英格兰银行的投票结果出人意料地以5比4的比分决定维持利率不变。行长贝利表示，"我们现在认为通胀将在春季回落至2%左右，这是好消息。"他补充称，"一切顺利的话，今年应该有进一步降息的空间。"

交易员和分析师目前预计欧洲央行在未来两年内不会改变借贷成本。欧洲央行官员已将当前货币政策设置描述为"处于良好位置"。这一宽松周期的暂停恰逢欧洲央行人事变动期，克罗地亚的Boris Vujcic将于6月接替副行长Luis de Guindos，包括拉加德在内的另外三名高级官员将于2027年被替换。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 23:22:59 +0800 <![CDATA[ 由于存储芯片短缺，英伟达将推迟发布新款游戏芯片 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765091 由于存储芯片短缺问题，英伟达将打破近三十年的产品发布节奏，于2026年暂停推出新款游戏显卡，这将是该公司首次在一个完整日历年度内未发布新一代游戏芯片。

2月5日，据媒体援引两位知情人士，受人工智能热潮引发的全球存储芯片短缺问题持续加剧影响，英伟达今年将不会推出面向游戏玩家的新款图形芯片。

该公司正将稀缺的内存芯片供应优先导向利润更高的AI芯片业务，并已因此大幅削减当前GeForce RTX 50系列游戏GPU的产量。英伟达在声明中承认“GeForce RTX GPU需求强劲，但受到内存芯片供应的制约”，但未对具体的发布时间推迟置评。

此次推迟将产生连锁反应，波及下一代产品规划。原定于2027年底投入量产的RTX 60系列发布时间预计也将相应延后。当前内存市场的结构性供需失衡已显著推高终端产品价格，苹果公司CEO蒂姆·库克上周亦发出预警，指出内存芯片价格上涨将对其利润率构成压力。

尽管游戏GPU与AI加速卡所采用的内存类型（如GDDR与HBM）不同，但其核心原材料与先进制程产能均高度依赖于三星电子、SK海力士和美光科技等少数供应商。这些制造商难以快速扩充产能，因为新建或升级一座尖端半导体工厂通常需要数年时间周期。

AI业务增量优先级

英伟达自1990年代以游戏图形芯片设计商起步，在2010年代逐步拓展至高性能AI计算领域。如今，AI芯片已彻底重塑其营收结构。在截至2024年10月的九个月内，游戏GPU收入仅占总营收约8%，而在2022年同期，即OpenAI发布ChatGPT之前该比例高达35%。

利润结构的对比更为显著。计算与网络业务（以AI芯片为核心）的营业利润率高达65%，远高于包含游戏GPU在内的图形业务约40%的利润率。这一悬殊的利润差距，促使英伟达在全球内存供应持续紧张的背景下，做出了清晰的战略优先级选择。

据媒体援引知情人士，英伟达原计划于今年发布代号为“Kicker”的RTX 50系列增量更新版本，并已完成相应设计。该公司传统上遵循“一年重大架构更新、次年增量性能提升”的迭代节奏。然而去年12月，公司内部调整计划，通知员工与供应链合作伙伴推迟“Kicker”的发布，且未提供新的时间表。

内存短缺冲击波蔓延至消费电子

因人工智能热潮激增的全球内存芯片需求，正深度重构半导体供应链格局。大量高带宽内存被用于训练与部署机器学习模型，其作为数据存储的关键组件，与处理器协同完成高效计算。这类芯片广泛应用于从智能手机、笔记本电脑到数据中心服务器的各类电子设备。

行业普遍预期，内存供需的结构性紧张将推动消费电子产品价格普遍上行。苹果公司首席执行官蒂姆·库克上周明确指出，内存芯片价格上涨将对公司截至3月的财季利润率构成压力，并暗示后续影响可能进一步扩大。他表示：

“我们确实观察到内存市场价格显著上涨。我们将全面评估并采取相应策略应对。”

供应紧缺已直接反映在终端市场价格。英伟达新一代游戏GPU因持续供需失衡，零售价在过去一年持续攀升。其旗舰型号RTX 5090自2025年1月发布以来，市场始终处于供不应求状态。

英伟达暂缓游戏芯片，优先AI

英伟达的游戏业务目前依然保持强劲表现，且并未面临来自其主要竞争对手AMD的高端直接威胁，这为公司推迟硬件更新提供了战略空间。

AMD方面表示，其研发重点集中于提升中端游戏GPU的性能。因此，在可预见的未来，AMD暂无计划发布能够与英伟达高端系列直接竞争的同级别产品。

据媒体援引知情人士，若市场供需情况出现改善，英伟达管理层仍可能调整策略并恢复游戏芯片的发布，该公司向来以战略灵活性与执行力著称。

当前在售的RTX 50系列基于英伟达现有的Blackwell架构，而下一代RTX 60系列则计划采用即将推出的Rubin架构。英伟达首席执行官黄仁勋已于上月公开确认，Rubin AI芯片已进入量产阶段，公司预计将在今年下半年开始向客户交付。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 23:13:05 +0800 <![CDATA[ 美国12月JOLTS职位空缺创五年多新低，远低于预期 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765093 美国职位空缺在12月降至五年多来的最低水平，大幅不及预期，而前一个月的数据也被下修，反映出2025年底美国劳动力市场状况正在走软。

美国劳工统计局（BLS）周四公布的数据显示，美国12月JOLTS职位空缺654.2万人，为2020年9月以来的最低水平，预期725万人，11月前值从714.6万人下调至692.8万人。

2024年底的JOLTS职位空缺数约为750万个，也就是说，美国经济中的职位空缺数量去年减少了近一百万个，这表明在一个表现不均衡的劳动力市场中，用工需求正在走弱。四年前，在疫情后经济繁荣的高峰期，职位空缺曾超过1200万个。

JOLTS报告的其他指标显示，尽管美国劳动力市场有所降温，但并未出现崩塌：

12月的招聘人数增加了17.2万人，达到529.3万人，与一年前大体持平，但这一水平仍然偏低。

12月自愿离职的人数也略有增加，这通常被视为劳动力市场健康的信号，表明劳动者仍能找到新的工作机会。

去年年底裁员人数有所上升，但整体仍处于相对温和的水平。2025年末的裁员率为1.1%，与一年前基本持平。

由于短暂的部分政府停摆导致劳工部在周一和周二关闭，原定于本周早些时候发布的12月JOLTS报告被推迟公布。此次停摆也推迟了1月非农就业报告的发布。该数据原定于周五公布，现改为2月11日周三发布。

JOLTS报告是前美国财长、前美联储主席耶伦在任时最看重的劳动力指标之一。该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据。不过需要注意的是，一些经济学家质疑JOLTS统计数据的可靠性，因为当前该调查的回复率很低，大约是几年前的一半。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 23:00:21 +0800 <![CDATA[ SpaceX与xAI合并意味着什么？瑞银：开启"轨道AI"时代 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765089 马斯克刚刚完成了一项足以改变全球资本市场格局的举动：将xAI并入SpaceX。这一合并案不仅创造了一个估值高达1.25万亿美元的超级巨头，更直接将马斯克的个人净资产推高至8500亿美元。

然而，对于投资者而言，这不仅仅是一个数字游戏。瑞在其2月4日最新研报中敏锐地指出，这标志着"轨道AI"时代的开启，即把数据中心搬到太空。但这笔交易同时也彻底改变了SpaceX原本清晰的投资逻辑：投资者将不再面对一家单纯产生强劲现金流的太空基础设施冠军企业，而是必须被迫接受一个"太空+AI"的混合体——不仅要评估SpaceX的运营实力，还要为xAI惊人的资本开支买单。随着可能高达500亿美元规模的IPO临近，这一叙事的转变将是所有机构投资者必须重新审视的核心风险与机遇。

万亿帝国的版图重构：马斯克的"终极押注"

根据瑞银的分析，早在2024年9月，市场就预测马斯克将在2027年凭借"太空竞赛押注"成为世界首位万亿富豪。如今看来，这一预测正加速变为现实。本周早些时候，马斯克迅速采取行动，通过一笔全股票交易将xAI并入SpaceX。

瑞银交易员Jephine Wong在给客户的报告中详细拆解了这笔交易的估值逻辑：合并后的实体估值约为1.25万亿美元，其中SpaceX估值约为1万亿美元，而xAI的估值约为2500亿美元。

相比之下，WeWork前CEO Adam Neumann曾在2019年豪言要成为首位万亿富豪，如今只能目睹马斯克的帝国绝尘而去。通过内部文件显示的每股526.59美元的SpaceX股价进行置换，马斯克不仅整合了他的商业版图，更在财务层面构建了一个庞然大物。但这并非简单的加法，而是一个明确的战略信号：SpaceX正在太空领域插上AI的旗帜。

轨道AI：从科幻到资本故事

瑞银在研报中强调，这笔交易的核心卖点在于"轨道AI"。马斯克并不满足于地面的算力竞争，他押注在未来2到3年内，具有实质性份额的计算能力——本质上是太空数据中心——将在近地轨道运行。

为了支撑这一宏大叙事，公司已向联邦通信委员会（FCC）提交了一份令人咋舌的申请，寻求批准发射多达100万颗面向计算功能的卫星。瑞银指出，这种将xAI折叠进SpaceX的策略，是为利用低地球轨道的统治力来主导下一代AI计算。对于即将在今年夏季或秋季启动的潜在IPO而言，这是一个极具胆识的故事线，它试图向投资者证明，最低成本的AI计算将在太空中实现。

财务真相：现金流与烧钱机器的博弈

然而，剥离掉宏大的愿景，瑞银建议投资者必须关注财务报表背后的冷酷现实。这笔合并案引入了极大的财务复杂性，将一家"印钞机"与一台"碎钞机"捆绑在了一起。

根据瑞银提供的数据，SpaceX目前的财务状况极其健康，主要得益于星链约900万用户的支持及其在全球发射市场的绝对主导地位。预计2025年SpaceX的营收将达到150亿至160亿美元，并产生约80亿美元的EBITDA（息税折旧摊销前利润）。这原本是一个完美的、利润丰厚的IPO故事。

相比之下，xAI的财务状况则截然不同。瑞银的数据显示，xAI在2025年前9个月内仅产生了约2.1亿美元的收入，但烧钱规模却高达80亿至95亿美元。即便此前筹集了超过200亿美元（包括来自特斯拉的20亿美元），xAI目前的烧钱速度仍接近每月10亿美元。瑞银分析师一针见血地指出，这次合并实际上是用SpaceX的运营肌肉去支撑xAI巨大的资本开支胃口。

IPO前景与投资者分歧

目前，管理层表示这笔交易不会破坏2026年的上市时间表，公司仍计划今年推进公开上市，并已开始接触基石投资者，目标融资额可能高达500亿美元。然而，路演的叙事逻辑已经发生了根本性转变。

瑞银分析师John Hodulik指出，市场反应已经显现出投资者的紧张情绪。持有SpaceX相关资产（约3%股份）的EchoStar股价在合并消息传出后出现下跌，这表明并非所有人都被"轨道AI"的故事所说服。现在的投资者面临着一个新的难题：原本清晰的太空基础设施投资，变成了一个需要平衡强劲运营现金流与AI规模化资本投入的复杂混合体。

这不仅仅是关于机会的扩展，更是关于故事的复杂化。正如瑞银所问：在历史性的IPO即将来临之际，xAI是否真的拥有市场尚未发现的优势？还是说，这只是为了在上市前将高风险资产打包进优质资产的一种手段？在这个"太空×AI"的新叙事中，投资者必须在这一万亿美元的赌局中做出自己的判断。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 21:26:58 +0800 <![CDATA[ 恐慌蔓延，卖盘正引发更多卖盘 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765087 科技板块的焦虑情绪正在引发连锁反应，投资者对人工智能及其颠覆性影响的看法出现逆转，市场波动性显著加剧。 在此背景下，软件行业的抛售潮迅速蔓延至芯片制造商和巨型科技股，导致卖盘压力自我强化，进而波及全球股市、加密货币及大宗商品市场。

最新交易显示，芯片行业成为重灾区，AMD股价暴跌17%，Palantir下挫12%。与此同时，Alphabet宣布今年资本支出将翻倍，较分析师预期高出50%以上，这一激进的支出计划引发了市场对其回报前景的担忧，导致其股价在盘前一度大幅下挫，尽管随后跌幅收窄，但仍处于亏损状态。

这一轮抛售潮具有极强的传染性，隔夜迅速席卷亚洲市场。受华尔街芯片股重挫影响，韩国Kospi指数回撤近4%。与此同时，波动性不仅限于股市，比特币自2024年美国大选以来首次跌破70000美元大关，较去年10月峰值下跌超过40%；贵金属市场同样动荡，白银价格一度暴跌17%，日内跌幅维持在10%左右。

市场情绪正在发生深刻转变，投资者不再将AI发展视为广泛利好因素，而是开始审视其对现有商业模式的威胁。这一转变导致软件行业在一周内市值蒸发近1万亿美元。随着恐慌情绪升温，卖盘引发更多卖盘的负反馈循环正在形成，市场焦点已转向即将发布的亚马逊财报以及欧洲央行和英国央行的政策决定。

AI叙事逆转与科技股轮动

本周的市场表现勾勒出一幅严峻的图景：投资者对AI的情绪已从无条件乐观转向警惕。AI技术对现有业务构成的潜在威胁，直接导致软件板块遭受重创，这种焦虑随之扩散至硬件制造端。

这种波动性也折射出今年市场正在经历的板块轮动。就在科技成长股遭遇抛售的同时，标准普尔500价值指数（S&P 500 value index）周三连续第五个交易日上涨，而成长指数则下跌。等权重标准普尔500指数上涨0.8%，反映出在ISM服务业和制造业调查数据向好的背景下，资金正在回流至更具周期性的股票。

巨额资本支出引发回报担忧

Alphabet周三披露的资本支出计划令市场感到不安。该公司预计今年的资本支出可能高达1750亿至1850亿美元，较此前翻倍。这一激进举措旨在缓解算力瓶颈并在AI竞赛中保持领先。

然而，市场反应冷淡，Alphabet股价在盘后交易中下跌2%。这并非投资者首次对所谓“超大规模企业”庞大的AI投资计划感到紧张。市场普遍焦虑的核心在于，如此巨大的投入能否转化为实质性的收益回报。

宏观经济信号与政策关注

除科技股动荡外，宏观经济数据喜忧参半。尽管ISM数据释放出积极信号，但ADP私人部门就业人数增长低于预期，显示招聘活动依然低迷。目前，市场正密切关注今日公布的职位空缺数据和初请失业金人数。

此外，投资者还将在今日收盘后迎来亚马逊的财报，这将是检验科技巨头业绩成色的又一关键时刻。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 21:25:08 +0800 <![CDATA[ 关键AI客户CPO大单，“光模块巨头”Coherent掉队的担忧解除了？ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765075 在最新公布的财报季中，Coherent以超出预期的业绩表现和极为强劲的订单指引，有力回击了市场此前对其在AI光通信竞赛中可能“掉队”的担忧。这家光通信巨头不仅展示了全面加速的增长态势，更通过获得关键AI客户的订单，重新确立了其作为拥有极少产品组合缺口的技术领导者地位。

受此推动，华尔街投行纷纷上调对Coherent的目标价。摩根大通将目标价从215美元大幅上调至245美元，并维持“增持”评级，理由是公司正处于全产品线需求强劲与产能爬坡带来的加速增长期。摩根士丹利虽维持“中性”评级，但也承认订单能见度显著提升，将目标价从190美元上调至200美元。市场普遍认为，随着AI数据中心支出的持续火热，Coherent正迎来新的盈利增长周期。

最新的财务数据显示，Coherent在2026财年第二季度（截至12月）录得营收16.86亿美元，每股收益（EPS）1.29美元，双双超出华尔街预期。更为关键的是，公司数据中心产品的订单出货比超过了4倍，管理层透露2026自然年的产能已基本“被预订一空”，且2027年的订单也在快速填充。这一“供不应求”的局面，直接驱散了投资者对于其市场份额流失的阴霾。

尽管营收端表现亮眼，但利润率的扩张速度仍是市场关注的焦点。摩根士丹利指出，虽然需求端极其火爆，但Coherent在毛利率上的表现仅是符合预期，并未像部分竞争对手那样充分享受到供应紧张带来的定价红利。不过，随着公司内部磷化铟（InP）产能的翻倍扩张以及更高端产品（如1.6T光模块）的出货占比提升，机构普遍预计其盈利能力将在未来几个季度进一步增强。

需求井喷与产能“军备竞赛”

本次财报最核心的亮点在于订单能见度的空前清晰。据摩根大通报告，Coherent的数据中心产品在第二季度末录得超过4倍的订单出货比，这主要得益于800G和1.6T光模块的强劲需求。管理层明确表示，2026自然年的大部分产能已被预订，2027年的产能也在迅速填满。这种需求不仅局限于收发器，还扩展到了数据中心互连（DCI）产品和光路交换（OCS）系统，后者目前已拥有超过10个客户的参与度，潜在市场规模超过20亿美元。

为了应对这种爆发式需求，Coherent正在进行激进的产能扩张。公司正按计划在内部将磷化铟（InP）产能翻倍，目前已完成80%的晶圆投片目标。同时，公司还在马来西亚和越南增加产能，以支持收发器及其供应链组件的订单交付。摩根大通分析师认为，随着产能瓶颈的缓解，数据中心业务的营收环比增速有望从第二季度的14%进一步加速。

CPO大单确立技术领导地位

除了传统光模块的放量，Coherent在下一代技术上的突破也为市场注入了强心剂。据摩根大通透露，Coherent宣布获得了一项主要的共封装光学（CPO）解决方案大单，其中包括向某AI数据中心客户提供高功率激光器。

这一进展极具战略意义，它不仅证明了Coherent在CPO领域的实力，也平息了投资者关于其技术路线落后的疑虑。摩根大通指出，结合近期EML和硅光收发器的出货，以及下半年VSCELs的放量，这些都再次印证了Coherent是拥有极少产品组合缺口的技术领导者。摩根士丹利也提到，公司获得了一份用于CPO的大额采购订单，预计将在2026自然年末开始贡献收入，并在2027年变得更加可观。

业绩超预期与指引上调

从具体的财务数据来看，Coherent交出了一份稳健的答卷。2026财年第二季度，公司实现营收16.86亿美元，高于摩根大通预期的16.30亿美元和市场共识的16.41亿美元；调整后EPS为1.29美元，同样高于预期的1.22美元。通信业务同比增长44%，数据中心业务同比增长36%。

基于强劲的在手订单，Coherent上调了第三季度的业绩指引。公司预计营收将在17.0亿至18.4亿美元之间，EPS将在1.28至1.48美元之间，均高于此前市场预期。

摩根大通因此上调了对公司2026和2027财年的营收增长预期，分别从十几的百分比增长上调至接近20%和20%以上，并预计2027自然年的每股收益将超过8美元。

利润率隐忧与估值逻辑

尽管营收和订单形势喜人，但利润率的表现却出现了一丝杂音。摩根士丹利在报告中指出，尽管拥有超过4倍的订单出货比和极其紧张的市场环境，Coherent的毛利率指引却略显令人失望。相比竞争对手能够通过定价权获得更高的利润率扩张，Coherent似乎尚未完全从这种供需失衡中获益。第二季度毛利率为39.0%，仅符合预期，并未带来惊喜。

然而，摩根大通对此持更乐观态度。该行预计，随着更高利润率的1.6T产品放量以及产能利用率的提升，公司的毛利率将在2026年下半年突破40%的门槛。

在估值方面，摩根大通基于2027年预期EPS给予Coherent 30倍的市盈率，认为其理应享受AI数据中心投资受益者的溢价，将目标价定为245美元。摩根士丹利则相对谨慎，给予28倍的市盈率和200美元的目标价，认为虽然长期增长故事完整，但在短期利润率兑现上仍需观察。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 21:11:45 +0800 <![CDATA[ 大摩量化警告：动量崩塌、杠杆ETF大量抛售美股，接盘的散户寥寥无几！ ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765055 动量共识交易在2月5日遭遇“崩塌式”反转，摩根士丹利认为，拥挤多头集中减仓叠加杠杆ETF再平衡的被动卖盘，把跌幅快速放大，而本应在下跌中提供缓冲的散户买盘明显缺位，导致边际承接不足。

这次下跌呈现“指数相对克制、盘面内部剧烈”的结构性特征：抛压高度集中在纳指、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题（AI、国家安全、比特币矿股等）。相对而言，周期、化工、银行等板块表现更强，出现明显轮动。

后市上，短线或有技术性反抽，但摩根士丹利更倾向于“反弹卖出”：原因在于去杠杆/再平衡链条未必结束，同时散户资金在报税季前继续偏弱，令下一轮抛压更难被吸收；历史统计也显示，类似强度的动量单日暴跌后，1–2个月股价表现大概率下跌。

指数波动相对克制，但内部板块剧烈波动

本轮下跌的显著特征是“指数与内部分离”。高盛指出，盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500，即便指数仍在走低，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易（认为趋势会延续，即买入上涨资产，卖出下跌资产）上。

高盛交易端将其归因于波动抬升与技术面偏离下的反转，而非单一基本面“导火索”。

摩根士丹利交易员Bryson Williams也在收盘观点中指出，当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓，而非对称性的多空同步去杠杆。

动量崩塌：拥挤标的被集中减仓，AI与高贝塔主题承压

摩根士丹利数据显示，多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动，且主要由多头端拖累。动量多头MSQQUMOL下跌约5.7%，而动量空头MSQQUMOS仅上涨约1.9%，呈现“砍多不砍空”的单边式调整。

从主题看，卖压高度集中于此前领涨、仓位拥挤的板块：AI板块、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的成为下跌核心，同时周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI”式轮动。

杠杆ETF再平衡抛压放大波动并存在持续卖盘风险

据摩根士丹利量化团队测算，杠杆ETF再平衡带来的约180亿美元美股抛压，是当日下跌的关键推手之一（股票下跌时杠杆ETF为了维持倍数不变，需要卖股票平衡），且供给集中在纳斯达克，科技与半导体，并对多只热门个股造成了单日超过1亿美元级别的卖出影响。

更重要的是，这类抛压并未结束。摩根士丹利指出，在波动率维持高位且股票杠杆仍处历史区间上沿的情况下，未来一周杠杆ETF再平衡导致抛售的风险仍在，估算规模约100亿美元。一旦去杠杆继续推进，高杠杆股票的波动将继续放大。

同时，尽管期权做市商仍为正gamma（买跌卖涨），但该敞口明显下滑，叠加杠杆ETF的负gamma（追涨杀跌）影响后，市场整体接近“净负gamma”，这一资金结构会加剧波动与抛压反馈。

散户买盘缺位：边际买家真空与报税季前的需求隐忧

以往散户的逢跌买入往往是价格下跌的缓冲器，但这一次缺席明显。摩根士丹利称，散户当日净买入强度低（在过去一年里，只有16%的天数比今天更低），主要发生在下午市场反弹时段。

与此同时，机构净卖出强度高（在过去一年里，只有11%的天数比今天更高），且主要发生在上午时段。这令共识多头在关键时刻缺少承接。

散户偏弱也直接压制了动量因子。摩根士丹利指出，现在散户集中爱买的股票，和动量多头/空头用的那一批，重合得异常高；所以一旦散户不买了，动量策略会被一起拖下水。摩根士丹利还提示季节性特征：散户集中的股票在1月的回报与2月、3月回报呈负相关，历史上往往与报税季带来的流动性压力相伴。

接下来怎么看：反弹可能出现，大摩建议反弹卖出

从历史统计看，摩根士丹利指出，当多空动量指数MSZZMOMO单日跌幅达到7%或以上，且伴随多头端弱势（MSQQUMOL当日跌幅5%或以上）时，这通常是随后几天的负面信号。从股价表现中位数来看，1-2个月的表现通常为负，第3个月转为正值。MSZZMOMO峰谷跌幅中位数约为22%。

在这一定价框架下，市场短线或许会出现技术性反抽，高盛交易端认为类似的大幅动量回撤在中期可能提供买点，摩根士丹利的判断更偏谨慎，核心在于仓位尚未完全出清，系统性供给尚未落地，且散户作为边际买家的“缺席”仍可能让下一次抛压更难被吸收。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 21:05:47 +0800 <![CDATA[ 美国挑战者企业1月裁员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205% ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765083 美国就业市场出现金融危机以来最严峻的开局。

职场咨询公司Challenger Gray & Christmas周四发布的《挑战者裁员报告》显示，雇主宣布的裁员人数飙升至十七年以来最高1月水平，而招聘计划则跌至该机构有记录以来的同期最低水平。

报告显示，1月美国企业宣布裁员108435人，较去年同期激增118%，较2025年12月暴增205%。这是自2009年1月以来最高的同期裁员数字，当时美国经济正处于大萧条以来最严重衰退的尾声。

与此同时，企业仅宣布计划新增5306个职位，同样创下2009年该机构开始追踪此类数据以来的1月最低纪录。运输和科技行业主导了此轮裁员潮，UPS计划削减逾30000个岗位，亚马逊宣布裁减16000个主要为企业层级的职位。

这一数据表明，尽管官方失业救济申请数据仍处于低位，但企业对2026年经济前景的悲观情绪正在转化为实际行动，劳动力市场"不招不裁"的叙事可能正在发生转变。

运输业裁员规模最大，科技行业紧随其后

1月裁员总数较2025年12月的35500人增长超过两倍，标志着企业在年初就采取了激进的成本削减措施。

Challenger公司首席营收官兼职场专家Andy Challenger表示：

"通常我们会在第一季度看到大量裁员，但这对1月来说是个很高的数字。这意味着大多数计划是在2025年底制定的，表明雇主对2026年的前景并不乐观。"

从行业分布看，运输业裁员规模最大，主要由物流巨头UPS计划削减的30000多个岗位推动。科技行业位居第二，亚马逊宣布的16000个裁员占据主导。医疗保健行业也出现了显著的裁员。

合同流失和经济不确定性是推动裁员的主要因素。值得注意的是，人工智能相关的岗位削减占总裁员数的7%。

招聘意愿跌至历史同期最低

企业招聘计划的萎缩同样引人关注。1月宣布的5306个新增职位较2025年1月下降13%，较2025年12月骤降49%，创下Challenger有记录以来的1月最低水平。这一数据与裁员激增形成鲜明对比，凸显出企业在人力资源配置上的谨慎态度。

招聘和裁员数据的双重恶化表明，劳动力市场可能正在从此前的"不招不裁"状态转向更具防御性的姿态。企业似乎在为潜在的经济放缓做准备，优先考虑成本控制而非业务扩张。

官方数据尚未反映趋势

尽管Challenger数据显示出明显的恶化趋势，但这一变化尚未完全体现在官方统计中。截至1月24日当周，首次申请失业救济人数仅为209000人，长期趋势接近两年来的最低水平。

不过，Challenger的数据往往具有波动性，且与官方统计的相关性并不稳定。但劳工部1月根据《工人调整和再培训通知法》(WARN)收到的文件显示，超过100家公司已发出大规模裁员通知，这在一定程度上印证了Challenger数据所反映的趋势。

亚马逊、UPS和陶氏公司等知名企业近期宣布的大规模裁员计划，也与官方数据呈现的稳定局面形成反差，暗示劳动力市场可能正处于转折点。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 20:49:10 +0800 <![CDATA[ 微软市值暴跌5000亿后，市场焦点转向亚马逊AWS云业务财报 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765081 亚马逊即将于本周四发布的财报已成为全市场关注的绝对焦点，投资者急需从中探寻云计算行业增长前景的关键线索。在微软因云业务增长放缓导致股价剧烈修正后，科技板块的避险情绪正处于紧绷状态。

自1月28日发布财报以来，微软股价已累计下跌14%，市值蒸发超过5000亿美元。这一暴跌主要归因于其核心云平台Azure的增长放缓，这引发了投资者对整个行业的广泛担忧。与此同时，尽管Alphabet披露了强劲的云业务增长，但因其宣布了远超预期的2026年资本支出计划，导致股价在盘后交易中下跌，这进一步加剧了市场对于科技巨头在AI领域高额投入与回报周期的疑虑。

目前的市场焦虑集中在于，微软Azure的增长放缓究竟是该公司特有的问题，还是预示着云服务提供商面临更广泛的疲软。据彭博报道，Catalyst Funds首席投资官David Miller指出：“目前尚不清楚微软的失望表现有多少是由于公司自身问题，又有多少反映了云领域的整体放缓。如果是后者，这种影响可能会延续。”

在此背景下，华尔街分析师预计亚马逊AWS第四季度的营收将同比增长21%，达到348亿美元。鉴于亚马逊股价此前表现相对滞后，投资者正在急切寻找股价上行的催化剂，同时密切关注其利润率扩张情况以及零售业务的稳健性。

估值与市场预期

亚马逊的股价在过去一年中表现平平，急需业绩提振。作为去年“七巨头中表现最差的股票，亚马逊仅上涨了5.2%，而2026年开局涨幅也不到1%。相比之下，纳斯达克100指数在2025年跃升了20%。

Visible Alpha的技术、媒体和电信研究主管Melissa Otto表示：

“关键在于股价中已计入了什么。我认为微软此前开始计入的是更高的增长率，这总是有点危险。我们并没有看到亚马逊以同样的方式上涨。”

从历史估值来看，亚马逊目前的股价相对便宜。该股的预期市盈率约为24倍，远低于其46倍的10年平均水平，与纳斯达克100指数的估值持平。彭博汇编的期权数据显示，财报发布后，该股可能会出现约7%的波动。David Miller补充道，投资者正在寻找“极高的增长率”，仅仅是“高增长”已不足以满足市场预期。

关键财务数据前瞻

除了AWS部门预计的348亿美元营收外，华尔街对亚马逊整体业绩也给出了具体预测。分析师预计，亚马逊第四季度总营收将增长13%至2115亿美元，调整后每股收益预计将增长8%至2.40美元。

虽然亚马逊在去年10月的财报中因AWS营收好于预期而推动股价大涨近10%，但在当前“反软件情绪”拖累整个科技行业的背景下，投资者正试图从数千亿美元的AI支出中通过业绩表现筛选出赢家和输家。

资本支出与AI投资布局

除了核心的云业务增长，市场还将密切关注亚马逊未来的资本支出指引，以及其在人工智能领域的具体投资进展。特别是微软激进的AI相关资本支出与其放缓的增长形成对比后，引发了关于投资回报的新一轮质疑。

投资者将审查亚马逊对Anthropic PBC的投资以及可能对OpenAI进行的500亿美元投资。2024年11月，亚马逊向聊天机器人Claude的制造商Anthropic投资了80亿美元。由于该股份价值的增加，这可能会提振亚马逊的收益。此前，亚马逊第三季度的利润增长了38%，部分得益于该投资带来的95亿美元税前收益。目前，Anthropic正在进行新一轮融资谈判，估值可能达到3500亿美元。

此外，投资者还将关注亚马逊零售业务中AI聊天机器人“Rufus”的表现，以此判断AI技术在核心零售业务中的应用成效。

云业务仍是核心风向标

尽管亚马逊拥有多元化的收入来源，其零售业务和其他部门可能会在AWS表现不佳时提供缓冲，但云业务无疑仍是投资者审查的重中之重。

SLC Management董事总经理Dec Mullarkey表示：“他们确实具有一定的多元化优势，但云业务和AWS是他们的‘皇冠上的明珠’。因此，他们必须展示出一个稳定且相当直率的前景，因为这将是焦点所在。”

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 20:34:25 +0800 <![CDATA[ 华尔街点评谷歌财报：“逆天”资本开支指引下，利润率成最大担忧 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765076 华尔街主要投行普遍认为，谷歌最新公布的“爆炸性”资本开支计划，将对其短期盈利结构与自由现金流形成显著挤压，市场关注焦点已从营收增长转向资本回报的可持续性。

据追风交易台，摩根士丹利报告指出，谷歌母公司Alphabet最新季度业绩表现强劲，营收与利润均超预期，但公司同步宣布的2026年资本开支指引高达1750-1850亿美元，规模接近市场此前预期的两倍，相当于2023年全球主要科技巨头数据中心资本支出总和的三成以上。这一激进扩张计划立即引发投资者对其盈利可持续性的深度关切。

尽管搜索业务重现活力、云业务维持高增长且利润率显著提升，为战略投入提供了财务基础，但巨额资本支出已开始挤压盈利空间。据摩根士丹利测算，2026与2027财年公司每股自由现金流将分别骤降约58%和80%。

当前核心分歧在于：在AI投资回报周期尚未明朗的情况下，市场是否愿意为这份“远期支票”买单，以及如此规模的资本开支最终能否转化为可观的资本回报率。谷歌正通过这场豪赌，站在重新定义其增长轨迹与财务平衡的关键转折点上。

AI驱动核心业务加速增长

Alphabet 2023年第四季度业绩表现强劲，总收入达1138亿美元，按固定汇率计算同比增长17%，超出市场预期约2个百分点。增长主要由搜索与云业务双引擎驱动。

搜索业务展现出超预期的增长韧性，收入达631亿美元，按固定汇率计算同比增长15.6%，增速创下自2022年第二季度以来的新高。尤其值得注意的是，在当前收入基数较彼时高出35%的背景下实现这一增速，更具质量意义。

增长动力源于AI技术的全面渗透。本季度AI模式搜索查询量实现翻倍，且平均查询长度达到传统搜索的三倍，其中近六分之一已采用语音或图像等非文本形式。公司当季推出超250项AI搜索功能更新，并计划维持每季度约100项的更新节奏。

与此同时，Gemini生态呈现加速扩张态势，月活跃用户数环比增长15%至7.5亿，用户参与度持续深化。其API每分钟处理的token量已达100亿，显著高于行业可比数据，显示出在开发者生态中的技术采纳优势。

云业务实现量价齐升

Google Cloud在本季度展现出超预期的增长动能与盈利质量。云业务收入达177亿美元，同比增长47.8%，增速较上季度显著提升，并超出市场预期约9个百分点。更关键的是，其运营利润率环比大幅提升6个百分点至30.1%，显著高于市场此前22.7%的预期，显示出强劲的规模效应与定价能力。

增长动力呈现结构性的深化。作为核心的GCP平台增速超越云业务整体，主要受益于基础设施、网络安全、数据分析及企业AI解决方案的全面需求提升。值得关注的是，2025年签订的十亿美元级别大单数量已超过此前三年总和，且近75%的现有云客户正在使用AI产品，其平均使用产品数量是非AI用户的1.8倍，显示出AI驱动的客户价值深度拓展。

业务的能见度进一步提升。截至四季度，云业务积压订单环比增长55%至约2400亿美元，同比实现翻倍。据此，摩根士丹利预测GCP在2026与2027财年将分别实现71%与51%的增长。

企业AI产品商业化进程迅猛。Gemini Enterprise在推出仅四个月后，已获得超2800家企业客户的800万付费席位，四季度处理的客户交互量同比增长65%至超50亿次。同时，基于生成式AI模型构建的产品收入同比增长近400%，增速呈现持续加快态势。

资本开支指引大幅上调

Alphabet最新公布的2026年资本开支指引显著超出市场预期，其1750-1850亿美元的投资规模中值较2025年预计增长约97%，远高于此前市场约1290亿美元的普遍预期。这一投资力度在全球主要云服务商中居于领先地位。

值得关注的是，根据摩根士丹利测算，该指引金额已超出2023年全球六大云服务商数据中心总支出的32%。若与近期Meta宣布的1350亿美元投资计划相比，Alphabet的投入规模更显突出，后者仅较2023年行业总支出低约4%。

公司管理层明确表示，相关资本将重点投入技术基础设施领域，其中约60%用于服务器部署，其余40%分配至数据中心建设与网络设备升级。当前公司面临的核心挑战在于如何“足够快速地扩充产能”，以应对市场“非凡的需求增长”。

从执行节奏看，四季度单季资本开支已达279亿美元，环比增加39亿美元。2025年全年资本开支累计达到915亿美元，较2024年的525亿美元实现显著跃升，反映出投资强度正在系统性提升。

自由现金流面临压力

激进的资本开支计划正对Alphabet的现金流结构产生实质性影响。据摩根士丹利测算，公司2026与2027财年的每股自由现金流预计将分别降至2.15美元与1.48美元，较此前预期下调幅度达58%和80%。尽管公司四季度自由现金流仍达246亿美元，全年累计733亿美元，但Bernstein预测，随着资本开支强度提升，2026与2027财年的年度自由现金流或将收缩至144亿与264亿美元，对应的自由现金流收益率将低于1%。

与此同时，折旧费用的攀升将进一步挤压利润率空间。管理层多次提示，折旧增速将于2026年一季度起明显加快，并在全年呈现“显著增长”。四季度折旧费用已达60亿美元，环比增长8%，反映出前期资本投入的会计影响正在加速体现。

在此背景下，公司仍保持了股东回报的连续性，但力度已显现出向战略投资倾斜的迹象。四季度股票回购规模为55亿美元，低于历史同期水平；同期股息支付为25亿美元。这一分配结构的变化，暗示公司正将更多现金资源配置于AI相关的长期能力建设。

运营利润率略有承压

Alphabet第四季度运营利润为359亿美元，运营利润率31.6%，略低于市场预期。若剔除Waymo约21亿美元的员工薪酬相关一次性支出，调整后运营利润率约为33%，较前三季度的平均水平34%仍略有收窄。

从业务结构看，Google Services部门运营利润率提升至41.9%，同比扩大280个基点；Google Cloud盈利能力进步显著，运营利润率达到30.1%，同比和环比分别提升1260个基点和640个基点，显示出强劲的规模效应。

当期总运营费用同比增长29%至321亿美元。其中研发费用增幅达42%，主要受薪酬支出（尤其Waymo相关）及折旧增加驱动；销售与营销费用同比增长12%，一般及行政费用增长21%。

在人员规模方面，公司员工总数环比增加约700人，同比上升4%。管理层明确表示，将在AI、云基础设施等战略重点领域持续进行选择性招聘，以支持长期技术投入与业务扩张。

机构评级分化：增长动能与资本开支的权衡

摩根士丹利维持对Alphabet的“增持”评级，其估值主要基于2027年每股收益的24倍市盈率，同时给出对应28倍市盈率的牛市情景估值。该目标价隐含的上涨空间较为有限，反映市场对其短期盈利承压的谨慎预期。

花旗重申“买入”评级，并上调了估值倍数，采用约27倍2027年预期市盈率进行定价。该行认为，Google Cloud收入增速回升、TPU与Gemini需求强劲以及搜索业务的持续韧性，共同构成了公司应享有估值溢价的核心支撑。

伯恩斯坦则维持“与大盘持平”的评级，其估值框架结合了上修后的2027年企业价值/息税前利润倍数与现金流折现模型，其中假设加权平均资本成本为10%、永续增长率3.5%，两者权重各半。这一调整体现了该行在认可公司增长动能的同时，对估值上行空间保持相对审慎的姿态。

整体来看，尽管主要投行普遍上调了对Alphabet搜索与云业务的收入预期，但由于公司大幅提升资本开支导致自由现金流预期显著下调，其每股收益预测整体维持平稳。机构在肯定其长期增长逻辑的同时，也在同步消化高强度资本投入对短期盈利与现金流造成的结构性压力。

市场趋于谨慎

投资者对科技巨头激进的资本开支计划正表现出日益增长的谨慎。2026年，Meta、Alphabet、微软与亚马逊的合计资本开支预计将攀升至7000-9000亿美元区间。要使这一近乎万亿美元的投资规模获得可观回报，由AI驱动的新产品与增强功能所对应的潜在市场规模，必须在短期内达到投资额的数倍，这对整体行业的商业化能力提出了极高要求。

与此同时，竞争格局正加速演变。OpenAI的持续创新构成长期挑战，而Meta、xAI、Anthropic乃至亚马逊均在通过自有AI代理方案，积极争夺企业级与消费级用户行为。每一家参与方都明确将实现自身投资回报作为核心目标，行业竞争已进入以商业变现为导向的新阶段。

摩根士丹利分析指出，Alphabet的关键在于持续执行其战略，并有效将庞大的用户基数与数据资源转化为可货币化的产品与服务。尽管该行认为，凭借其生态系统与技术储备，Alphabet仍比绝大多数竞争者更具胜算，并在最新季报中再次展现了这一实力，但市场也清晰地认识到：一切增长皆有代价，当下的巨额投入必须转化为未来相匹配的财务回报。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 20:22:58 +0800 <![CDATA[ 按兵不动！英国央行维持利率于3.75%，5比4投票结果释放强烈降息信号 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765078 英国央行在周四的政策会议上决定将基准利率维持在3.75%不变，但货币政策委员会（MPC）内部出现了出人意料的激烈分歧，投票结果显示该行距离降息仅一步之遥。这一决定虽然符合市场对当前高通胀环境的担忧，但其背后的决策细节释放了强烈的鸽派信号。

在此次会议上，英国央行行长安德鲁·贝利成为关键的摇摆票，他选择维持利率不变，但他明确表示，如果一切进展顺利，“今年应该有进一步下调银行利率的空间”。最新的英国央行预测显示，尽管目前通胀率仍高达3.4%，但预计将在今年4月回落至2%的目标水平，并在2027年的大部分时间里低于这一目标。

这一决议公布后，市场反应剧烈。据彭博数据显示，由于决策层的鸽派程度远超预期，英镑兑美元汇率一度下跌0.8%至1.3552。与此同时，英国国债出现反弹，尤其是短期债券，两年期国债收益率下跌7个基点至3.65%。市场此前虽然押注利率维持不变，但并未预料到降息支持率如此之高。

此次会议凸显了英国央行在抗击通胀与应对经济放缓之间的艰难平衡。虽然12月通胀率的反弹迫使央行暂时按兵不动，但决策者对通胀持续性的担忧已明显减弱，转而更多地关注劳动力市场的疲软迹象和需求端的压力，这为未来的货币宽松政策打开了大门。

“一票之差”的激烈博弈

本次会议最引人注目的细节在于MPC九名成员以5比4的微弱优势决定按兵不动。Swati Dhingra、Alan Taylor、Dave Ramsden和Sarah Breeden四位委员投票支持将利率下调至3.5%，这一阵营的扩大出乎大多数经济学家的预料，此前市场普遍预期仅有两至三名委员支持降息。

最终，行长安德鲁·贝利通过关键的摇摆票维持了现状。他在声明中解释称，其核心展望与工作人员关于“需求疲软”的观点一致。会议纪要显示，尽管贝利和外部委员Catherine Mann此次投票维持利率不变，但两人均已发出信号，表明他们正接近转向降息阵营。他们现在“更加强调经济活动疲软带来的通胀下行风险”，显示出决策层立场的微妙转变。

通胀前景重塑与政策平衡

尽管数据显示英国12月通胀率升至3.4%，远高于央行2%的目标，促使央行在此次会议上保持谨慎，但其中期展望已发生显著变化。据彭博报道，最新的预测模型显示，通胀压力将持续缓解，预计从今年4月起至2029年初，通胀率将不再超过2%，甚至会有四个季度低于目标水平。英国央行在会议纪要中指出，通胀面临的上行风险已“变得不那么明显”。

贝利进一步阐述了当前的政策考量，指出服务业通胀和工资增速还需要进一步下降，MPC才能有信心认为通胀将回归目标并保持在该水平。但他同时强调，英国央行员工最新分析显示，工资制定的结构性变化不会持续加剧通胀压力，这一发现令人放心。

目前，劳动力市场已出现松动迹象，企业招聘减少，裁员增加，“经济增长低迷和劳动力市场闲置产能增加的证据”成为决策考量的重点。此外，财政大臣Rachel Reeves在11月预算案中取消家庭能源账单征税等措施，预计将在第二季度机械性地将通胀率拉低0.5个百分点。

未来路径充满不确定性

贝利坦言，关于进一步降息的判断将变得更加微妙。一方面，过快或过度降息可能导致通胀压力持续存在；另一方面，等待过久则可能导致经济活动急剧下滑。他指出，每次降息后，未来还能降多少将变得更加难以判断。

鉴于此次会议释放的鸽派信号，市场及经济学家开始重新评估下一次降息的时间点。虽然贝伦贝格银行此前将降息预期推迟至第二季度，但其高级经济学家Andrew Wishart指出，需求强劲和通胀顽固虽然存在，但下一步行动可能会在4月30日的会议上做出。

牛津经济研究院的Edward Allenby则认为，目前温和的滞胀可能会导致委员会在时机上产生分歧，从而采取渐进式的宽松政策，他同样认为4月底是下一次降息的最可能时点。法国巴黎银行的Dany Stoylova则更为激进，她预计下一次降息可能最早发生在3月。

目前，所有目光都集中在未来的薪酬调整数据上，这将是验证经济疲软程度的关键证据。尽管此次按下了暂停键，但在经济增长放缓和通胀预期回落的双重背景下，英国央行年内进一步降息的路径已逐渐清晰。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 20:14:16 +0800 <![CDATA[ 蔚来拿下了关键高地 ]]> https://wallstreetcn.com/articles/3765080

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

李斌最终还是实现了2025年初的许诺，拿下“四季度盈利”的关键高地，稳住了军心。

2月5日，蔚来公布盈利预告。公告显示，根据对公司未经审计合并管理账目及董事会目前可得资料的初步评估，2025年第四季度，蔚来首次录得单季度经调整经营利润。更为难得的是，即便按照严格的公认会计准则（GAAP），蔚来在同期的经营利润也预计达到人民币2亿元至7亿元。

这意味着，在经历了漫长的投入期、质疑声与市场博弈后，蔚来终于打破了亏损的魔咒，迎来了公司成立以来的首次单季度经调整经营利润转正。当日盘前，蔚来美股直线拉升10多个百分点。

回望过去几年，蔚来始终笼罩在“卖一辆亏一辆”的阴影下。巨额的研发投入、铺设换电补能网络的重资产模式，以及以用户服务为核心的高昂运营成本，曾让其贴上了“烧钱机器”的标签。很多消费者正因其巨额亏损而徘徊观望，迟迟不敢下手。

去年三月，李斌在内部会议上疾呼，“别家孩子都考上大学了，我们还在复读！”他直言，眼下活下来最重要，刺刀拼得漂亮不如打赢，因此定下了Q4扭亏的军令状，并且对外开始听劝，有错就改，对内也展开了一系列组织架构调整，上马了CBU政策。

这一年来刀刃向内的调整有了结果。

新ES8、乐道L90这些高毛利率的大车卖爆，12月蔚来ES8凭补能体系登顶，一口气卖出了22258辆，还把第二名甩开了超过5000辆的差距。 要知道，在一年前，这个市场还是“BBAL”（奔驰、宝马、奥迪、理想）轮流坐庄的局面；曾经不被看好的萤火虫也成了小车中的拉布布，在个性化市场快速攻城略地。

值得一提的是，蔚来没有燃烧利润换取份额，而是找到了量与利的平衡。李斌说，结合全新ES8的批量交付和供应链成本削减，预计四季度汽车毛利率将提升至约18%。

“如果看我们第一代产品周期（2018-2021年）每年百分之百的增长，第二代产品周期（2022-2025年上半年）增长确实没有达到预期，第三代产品周期从L90开始交付开始，恢复了快速增长。”李斌向华尔街见闻表示，公司进入了收获期，蔚来的增长引擎重新恢复了动力。

与此同时，去年初的改革初见成效，让蔚来得以轻装上阵。单独铺渠道的乐道并入了蔚来主品牌后，形成渠道共用；而在研发费用上，蔚来已经完成了前期NT3.0平台的基础研发工作，后续的研发投入也回归到了正常的水平。

七年前睡工厂的马斯克，通过铁腕的成本控制、产能突破，救特斯拉于水火之中。现在的李斌，在搞创新、梳理体系、抠成本这几件事上感受到了正反馈，进入到“其乐无穷”的状态。

被屡次质疑“还能够活多久”后，一个月前，蔚来迎来了第100万辆量产车的交付，正式加入车企百万俱乐部。而在造车新势力的阵营中，这一刻或许比此前任何一家车企的百万庆典都更具分量。

李斌坦言，“自从做了蔚来，感觉进入到了一个无尽的游戏，泥泞路上的马拉松，确实很辛苦”。好在蔚来在行业一轮轮洗牌中，依旧跟上了大部队。

正如蔚来联合创始人秦力洪所言，汽车行业的100万辆，对一个公司的成长来说是一个重要的里程碑，也是一个是否能够长期存活的重要观察指标，意味着蔚来真正进入决赛圈。对于经历过“命悬一线”的蔚来而言，这也是对“长期主义”的奖励。

虽然拿下了单季度盈利的“关键高地”，但李斌和蔚来的高管团队显然不敢有丝毫懈怠。因为他们深知，汽车行业的竞争是一场没有终点的马拉松，一个季度的胜利并不代表最终的存活。

2026年的市场环境，注定会比2025年更加凶险。

一方面，华为系的鸿蒙智行联盟正在全线出击，其产品线与蔚来高度重叠，且拥有强大的智驾能力和渠道优势；另一方面，传统豪华品牌在经历了电动化的阵痛后，也开始祭出大幅降价和新平台产品反击。

在这样的背景下，蔚来2025年Q4的盈利更像是一张“入场券”，让它有资格进入下一轮更为残酷的决赛圈。接下来的挑战在于，蔚来能否将单季度的盈利常态化。

李斌也坦言，2025年的决赛只是一个开端，可能到2035年左右才会形成相对稳定的局面。“我们现在非常幸运地在决赛圈里，虽然经历过过去三年的低谷，但也涨了本事，希望在蔚来第二个十年踏实地去做好运营，争取能够在这个决赛里面能够有一个领先的位置。”

接下来，蔚来将实现2026年非公认会计准则下的全年盈利目标。蔚来也面临着三重考验。首先是销量的持续性。新车效应往往有窗口期，L90和新款ES8能否在竞品环伺下保持热销，取决于蔚来后续OTA升级的能力以及服务体验的稳定性。

其次是乐道/萤火虫的战略协同。大众市场品牌虽然能带来规模，但也可能拉低整体毛利率，如何平衡主品牌与子品牌的关系，避免左右互搏，是李斌需要解决的难题。

无论前路如何坎坷，蔚来在2025年第四季度交出的这份答卷，是守住了多年高端战略的底线。李斌这位创业30年的老兵，似乎也终于要熬出头了。

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]]> 华尔街见闻 Thu, 05 Feb 2026 20:06:38 +0800