12月4日，据媒体报道，两位消息人士透露，欧盟委员会准备对Meta今年早些时候在其热门即时通讯服务中集成"Meta AI"系统的方式展开调查，预计将在未来几天宣布启动调查，但时间仍可能调整。

报道称，这项新调查将依据传统反垄断法律展开，而非《数字市场法案》（DMA）。后者是欧盟旨在遏制大型在线平台主导地位的标志性立法，但近期成为特朗普政府抨击的焦点。

此次调查时机敏感，正值美欧在科技监管问题上摩擦加剧之际。特朗普政府公开反对欧盟对美国科技巨头的监管，而欧盟强调将继续执行数字监管规则。

AI功能推出与整合争议

Meta于今年3月在欧洲国家的WhatsApp中推出AI功能，此前因该地区"复杂的监管体系"推迟了引入时间。该功能设计为应用聊天功能内的AI助手，可以建议提示语并提供额外文本来填充消息。

据报道，意大利反垄断机构已率先对Meta展开调查，指控该公司利用其主导地位在未经用户同意的情况下将AI集成到WhatsApp中。

上月，意大利监管机构将调查范围扩大至WhatsApp Business消息服务的新条款和新AI功能，认为这些变化"可能限制AI聊天机器人服务市场的生产、市场准入或技术发展"。

Meta发言人提及此前针对意大利调查的声明，称相关指控"毫无根据"。Meta表示：

"最近的更新不会影响数以万计为客户提供支持和发送相关更新的企业，也不会影响使用其选择的AI助手与客户聊天的企业。"

欧盟持续加强数字监管

霸道称，这项针对Meta的新调查是欧盟近期一系列监管行动的延续。此前，欧盟已依据《数字市场法案》对谷歌母公司Alphabet在搜索结果中对新闻机构的排名方式展开调查，并对亚马逊和微软的云计算服务进行调查。

尽管面临华盛顿可能报复的风险以及来自美国的持续批评，欧盟委员会强调将继续执行其数字监管规则。扎克伯格一直在游说特朗普政府反对他所认为的欧盟繁重监管。

美国总统特朗普及副总统万斯（JD Vance）在与扎克伯格及其游说团队会面后，均公开反对针对美国科技巨头的监管规则。上月，美国商务部长卢特尼克（Howard Lutnick）在访问布鲁塞尔期间表示，欧盟必须放松其科技监管。

据报道，此次欧盟采取行动之际，Meta刚在美国赢得一起反垄断诉讼。美国联邦贸易委员会此前试图迫使这家市值1.6万亿美元的公司剥离其对WhatsApp和图片应用Instagram的收购。

该案法官裁定，Meta并未持有垄断权力，因为它与谷歌YouTube等服务存在竞争。这一判决结果与欧盟的监管立场形成鲜明对比，凸显大西洋两岸在科技监管方面的分歧日益扩大。

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12月4日，路透社报道称，日本央行或将把政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息。央行行长植田和男周四发表讲话称，央行将考虑本月加息的“利弊”，对于所谓的中性利率水平，目前只能在一个“相当宽泛的范围”内进行估算。

植田和男的言论已促使市场消化的12月加息可能性达到约80%。一位消息人士对路透表示，政府的立场是“如果日本央行本月想加息，请自行决定”，这被视为默许央行采取行动。

受加息预期推动，日本金融市场已作出显著反应。日本10年期国债收益率上升4个基点至1.930%，创下自2007年以来的最高水平。

日元兑美元汇率在155.37附近交投。市场的焦点正从“是否加息”转向“还将加息多少”。

日股维持涨势，截至发稿上涨1.88%。

政府“开绿灯”，为12月加息扫除障碍

据报道，日本政府对央行本月加息的容忍态度是此次行动的关键变量。媒体援引一名匿名政府消息人士直言，央行本月加息几乎是“确定无疑的”。这一立场得到了日本财务大臣Satsuki Katayama的侧面印证，她于周二表示，在经济评估方面，政府与日本央行之间“没有分歧”。

值得注意的是，即便是首相高市早苗身边被视为支持通货再膨胀的顾问也未表示反对。政府小组成员Toshihiro Nagahama周三表示，如果日元持续疲软，首相可能会接受12月的加息。在持续的日元贬值压力下，政府内部对于通过加息来稳定汇率、抑制输入性通胀的政策选项，已经形成了某种程度的共识。据摩根士丹利分析，央行行长在常规讲话中直接点名下一次会议并暗示决策，是“极不寻常的”强烈信号。

尽管12月加息几成定局，但日本央行此轮紧缩周期的终点在哪里，依然是市场的核心疑问。行长植田和男周四在国会表示，所谓的“中性利率”，即既不刺激也不限制经济的利率水平，目前只能在一个“相当宽的范围”内进行估算。这一表态暗示，政策制定者对于利率的最终峰值尚无定论。

根据日本央行此前的估算，中性利率的大致范围在1%至2.5%之间。植田和男对中性利率难以精确定位的描述，意味着在日本央行的政策利率达到可能抑制经济的水平之前，仍有充足的上行空间。他表示，央行正在努力缩小这一范围，一旦成功将对外公布。

市场押注收紧，日元资产重估

日本央行明确的紧缩信号正在引发市场对日元资产的重新定价。基准10年期日本国债收益率攀升至17年高点，直接推高了家庭的抵押贷款利率以及企业和政府的借贷成本。

据华尔街见闻文章，今日午间，日本30年期国债拍卖获得了自2019年以来最强劲的需求。标售结果显示，投标倍数达到4.04倍，远高于11月的3.125倍以及过去12个月3.35倍的平均水平。此外另一个需求强劲信号是尾差收窄至0.09，低于上月的0.27。尾差是指国债平均价格与最低中标价格之间的差距，该指标越小表明投资者出价越集中，需求越稳定。

消息公布后，日本30年期国债收益率跳水至3.391%，今日早些时候一度创下历史新高。内阁官房长Minoru Kihara周四表示，政府正“密切关注包括长期利率在内的金融市场趋势”。

在外汇市场，日元兑美元短线走高。市场担心，随着日本央行加息，过去数年间流行的“日元套利交易”（即借入低息日元投资于高收益资产）可能出现平仓潮，这将对全球风险资产构成压力。大和证券的策略师Eiichiro Tani指出，市场似乎已在消化1.5%的潜在终端利率，他认为这“略显乐观”。

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这个被称为"分裂大脑"（split-brain）的问题，暴露了AI模型对提问方式的过度敏感——如果模型认为用户在问一个"高级"问题，它会给出"聪明"的答案；如果它判断这是个"简单"问题，答案质量就会相应下降。

据The Information最新报道，OpenAI等机构的研究人员称，这一问题通常出现在模型训练的后期阶段，当模型为学习特定领域知识或改善对话风格而接受精选数据训练时。一个典型场景是：同样的数学问题用正式的证明语言提问时，模型通常能正确作答；但若用随意的口语化表达，模型可能误以为进入了需要友好回应的场景，转而牺牲准确性来换取格式美观或表情符号。

这一问题凸显了当今AI模型的根本局限：它们并未像人类那样真正理解世界如何运作。部分专家认为，这意味着模型缺乏泛化能力，无法处理训练材料之外的任务。这对投资者而言并非小事——各大实验室正获得数百亿美元投资，目标是让模型在医学、数学等领域做出新发现。

这也并非人们对即将自动化各行业工作的AI所期待的表现。人类固然会误解问题，但使用AI自动化工作的初衷，不正是要克服这些人类缺陷吗？

开发新的人工智能模型有时像是在玩"打地鼠"游戏：修复模型对某些问题的错误答案，可能导致它对其他问题给出错误回答。

"分裂大脑"问题往往在模型开发的后期训练阶段浮现。在这一阶段，模型会接受精选数据集的训练，目的是学习医学或法律等特定领域知识，或学习如何更好地回应聊天机器人用户。例如，模型可能先在数学问题数据集上训练以提高答题准确性，随后在另一个数据集上训练以改善回答问题时的个性、语气和格式。

但这一过程可能无意中教会模型根据它认为自己遇到的场景——具体的数学问题还是更宽泛的一般性问题——来区别对待提问。这种过度敏感不仅体现在问题措辞上，即使是使用破折号还是冒号这类本应无关紧要的差异，都可能影响模型回答的质量。

简而言之，如果模型认为提问者在问一个"愚蠢"的问题，它会给出"愚蠢"的答案；如果它认为这是个"聪明"的问题，就会给出"聪明"的答案。

这一问题揭示了模型训练的复杂性和微妙之处，尤其是确保模型在恰当的数据组合上训练。这也解释了为何每家AI开发商都在向数学、编程、法律等领域的专家支付数十亿美元，让他们生成训练数据，以确保模型在这些领域的专家用户在ChatGPT等平台提问时不会继续犯简单错误。

这一现象也突显了当今模型的核心局限：它们没有像人类那样发展出对世界运作方式的理解。部分专家认为，这意味着模型无法泛化，无法处理其训练材料之外的特定任务。考虑到投资者正向OpenAI和Anthropic等实验室投入数百亿美元，期待它们训练出能在医学和数学等领域做出新发现的模型，这可能是个大问题。

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周三，美国总统特朗普在白宫办公室，宣布将正式终结拜登政府“可笑的、繁重的、实际上是可怕的”企业平均燃油经济性（CAFE）标准，认为这些标准施加了昂贵的限制。

根据美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）的数据，特朗普政府提议的标准要求，到2031年，乘用车的燃油效率约为每加仑34英里。此前拜登政府设定的同期约每加仑50英里的目标，旨在刺激美国电动汽车的生产和销售。

特朗普宣布该提议时，福特汽车首席执行官 Jim Farley 和 Stellantis 首席执行官 Antonio Filosa 均列席会议。传统汽车制造商和石油行业普遍对这一变化表示欢迎，认为此举更符合当前市场需求和车辆可负担性。

然而分析认为，这一转变也标志着美国政府在推动清洁能源和电动汽车战略上的重大倒退，其长期影响正受到市场密切关注。

代表美国大多数汽车制造商的行业组织汽车创新联盟对此表示赞赏。该组织首席执行官John Bozzella表示正在审查NHTSA的公告，很高兴该机构提出了新的燃油经济性标准。他指出：

我们一直在明确且一致地表示：考虑到当前电动汽车的市场状况，前任政府最终确定的现行CAFE规则对汽车制造商来说极具挑战性。

据报道，石油行业团体美国石油学会（American Petroleum Institute）也曾游说特朗普政府废除拜登时期的燃油经济性标准，称其旨在逐步淘汰燃油汽车。

此外，该计划的支持者认为，放宽燃油效率标准是基于现实的商业考量，有助于解决车辆可负担性这一行业持续关注的问题。

据报道，包括美国经销商在内的许多与会官员表示，新标准更符合消费者实际希望购买的车型，而不是汽车制造商在法规压力下被迫生产的更昂贵的车辆。

车辆可负担性已成为汽车行业的一大担忧，目前美国新车的平均购买价格徘徊在5万美元左右。特朗普和其他官员也宣称，新规将有助于提升车辆的可负担性。

据报道，在传统汽车制造商对政策转向表示欢迎的同时，作为美国电动汽车市场的领导者，特斯拉并未就燃油效率标准下调一事回应置评请求。

分析认为特朗普政府的举措，无疑将对以特斯拉为代表的、专注于电动汽车发展的企业构成新的市场环境。

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周四，日本30年期长债的标售结果显示，投标倍数达到4.04倍，远高于11月的3.125倍以及过去12个月3.35倍的平均水平。

此外另一个需求强劲信号是尾差收窄至0.09，低于上月的0.27。尾差是指国债平均价格与最低中标价格之间的差距，该指标越小表明投资者出价越集中，需求越稳定。

周四的日债拍卖延续了本周二10年期日债标售的良好表现，当时收益率达到诱人水平，买家纷纷涌入。10年期基准国债收益率已触及1.91%，为2007年以来的最高水平。

华尔街见闻提及，随着市场对日本央行12月加息的预期急剧升温，日本国债收益率全线飙升至数十年来的高点。今日最新行情显示，日本30年期国债收益率上行2.5个基点，至3.445%，创下自1999年该期限国债推出以来的最高水平。

日本央行行长植田和男本周稍早发表的偏鹰派言论推动市场加息预期显著升温。掉期市场目前显示，12月19日政策会议加息的概率约为80%，1月加息的概率超过90%，而一周前12月加息的概率仅为56%。

（日本央行加息概率超8成）

强劲的债券需求还受到政府可能削减超长期债券发行规模预期的支撑，投资者正等待日本财务省就下一财年预算的具体安排作出表态。

鹰派信号引爆加息预期

引爆市场预期的催化剂是日本央行行长植田和男在12月1日的讲话。

他罕见地直接提及即将于12月18日至19日召开的货币政策会议，并表示届时将“酌情做出决定”。据摩根士丹利分析，央行行长在常规讲话中直接点名下一次会议并暗示决策，是“极不寻常的”强烈信号。

植田和男表示，实现经济展望的“信念正逐渐增强”，支持政策正常化的条件正在改善。

他认为，尽管近期GDP数据出现负增长，但这只是“暂时性的”技术回调，经济仍在温和复苏。同时，他强调围绕美国经济的不确定性已经下降，为日本央行采取行动减少了外部阻力。

在作为加息关键前提的薪资增长方面，植田和男判断明春薪资谈判的“初步势头”正在改善。

他指出，薪资向销售价格的传导仍在继续，这暗示潜在通胀趋势可能正发生持久性转变，为结束负利率政策铺平了道路。

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追风交易台消息，12月3日德银研究团队研报指出，尽管特朗普希望通过任命"忠诚"的哈塞特为美联储主席来推动降息，但实际执行面临重重障碍。

研报指出到2026年中期，美国经济基本面可能不支持大幅降息，加上美联储委员会内部的鹰派阻力，激进宽松货币政策难以实现。

德银强调应警惕市场对“鸽派转向”的过度乐观定价，因为最终的政策路径很可能远比预期更为温和与中性。

尽管特朗普总统尚未正式宣布，但现任美国国家经济委员会主任哈塞特已成为接替鲍威尔的热门人选。德银认为从特朗普政府的角度看，哈塞特的优势显而易见。

首先，哈塞特的核心标签是“忠诚”。

在过去十年中，他一直是特朗普总统身边一位忠实的经济顾问。特朗普本人对现任主席鲍威尔任内的货币政策决策感到失望，这是众所周知的事实。

因此，选择哈塞特，特朗普可以更有信心地认为，美联储内部将有一个坚定主张低利率的声音。

哈塞特拥有经济学博士学位，曾在美联储研究部门工作五年，也担任过美国企业研究所（AEI）等智库职位及特朗普首个任期内的经济顾问委员会（CEA）主席，其背景足以胜任。

其次，哈塞特具备“局外人”的改革形象。

尽管他有在美联储工作的经历，但他如今的身份更多被视为一个能带来新视角的外部人士。这恰好契合了美国财政部长贝森特近期提出的呼吁——对美联储的货币政策、监管、沟通、人员配置及研究等所有活动进行“诚实、独立和无党派的审查”。

在特朗普政府看来，由哈塞特这样一个“局外人”来领导这场审查，显然比美联储内部人士更合适。

然而，任命一位倾向于降息的主席，并不意味着降息就能顺利实现。报告强调，哈塞特若想推行激进的宽松政策，将面临至少三大挑战：

内部共识难以达成：

• 新任主席通常需要向市场证明自己致力于维持价格稳定。鉴于美国政府公开呼吁降低利率，这一要求在当前过渡期内显得尤为重要。
• 新任主席还需努力站在委员会的核心位置，以促成共识的形成。这意味着哈塞特可能需要放弃那些最为激进的降息主张。

经济基本面制约：

• 到2026年中期，经济基本面本身可能也不支持降息。美国经济将持续稳健增长，劳动力市场下行风险有限，而通胀率将维持在略高于目标的水平。

委员会构成偏鹰派：

• 2026年拥有投票权的地区联储主席中，不乏鹰派人物，包括克利夫兰联储的哈马克（Hammack）、达拉斯联储的洛根（Logan）以及明尼阿波利斯联储的卡什卡利（Kashkari），后者甚至在10月份的降息中投了反对票。
• 更具颠覆性的可能性是，现任主席鲍威尔可能会效仿马里纳·埃克尔斯（Marriner Eccles）的先例，在明年五月卸任主席后，继续留任为一名普通理事。如果鲍威尔出于对美联储独立性的担忧而做出此项决定，他将成为哈塞特推动激进宽松政策的强大阻力。

综合来看，德意志银行认为，鉴于当前美国经济面临的风险，美联储委员会中几乎没有人会同意采取明确的宽松立场，因为这与美联储实现充分就业和物价稳定的法定双重目标相悖。如果鲍威尔真的选择留任理事，这一挑战将变得更加艰巨。

因此，哈塞特若想有所作为，更有效的方式是向委员会的中间立场靠拢，围绕一条更温和的政策路径建立共识，例如“以稍快的速度向中性利率迈进”，而不是进行彻底的鸽派转向。

研报强调对市场而言，这意味着期待中的“降息盛宴”很可能不会到来，政策的调整将是渐进且克制的。

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据追风交易台，12月3日，德意志银行发布报告指出，这一转变由三大核心驱动力支撑：

1. 供给端爆发：在人民币低利率环境下，从中国科技巨头到“一带一路”沿线国家的各类发行人，正以前所未有的热情涌入点心债市场以降低融资成本、管理汇率风险。

2. 需求端质变：与过去依赖人民币升值预期的投机性需求不同，当前离岸人民币资金池的稳定增长主要源于真实的跨境贸易和资本结算需求，这为市场提供了坚实的基础。更关键的是，“南向债券通”等政策工具正有效引导中国内地庞大的资金进入，从根本上解决了历史上的投资者不足问题。

3. 宏观环境助推：在全球寻求美元替代资产的大背景下，叠加人民币进入升值通道的预期，点心债对于全球投资者的吸引力正在显著增强。

总而言之，点心债市场正在进入一个“发行扩大-流动性增强-吸引更多投资者-鼓励更多发行”的良性循环。投资者应密切关注这一市场的扩容，将其视为全球资产配置中一个愈发重要的组成部分。

发行井喷：市场规模与参与主体双重扩张

点心债市场的增长势头惊人。报告数据显示，以人民币计价、在香港发行的点心债，其年度发行量已从2021年的3000亿元人民币，激增至2024年的8500亿元人民币，预计今年（2025年）将达到9000亿至1万亿元人民币的规模。目前，市场存量规模已达1.8万亿元人民币。

驱动发行的核心动力是人民币作为融资货币的强大吸引力。较低的人民币利率环境，不仅吸引了中国内地/香港的政府机构和金融机构，也促使各类企业发行人积极参与。值得注意的是，包括阿里巴巴、百度和腾讯在内的中国科技公司在过去一年中完成了首次点心债发行。

市场的广度也在延伸。哈萨克斯坦开发银行和印度尼西亚政府等外国主体的首次发行，标志着发行人基础正从中国走向国际。此外，低利率环境也推动了融资久期的拉长，15至30年期的超长期债券发行量从2020-23年间的几乎为零，增长到2024年的110亿元人民币，并在2025年至今达到200亿元人民币。

需求之谜：从投机驱动到交易驱动的坚实基础

历史上，投资者需求不足是限制点心债市场发展的主要瓶颈。2010年代初期的繁荣与人民币升值预期高度绑定，当2015年人民币开始贬值时，市场迅速萎缩，发行量在2017年骤降至不足500亿元人民币，仅为2014年峰值的六分之一。

然而，近期市场的最大亮点在于其展现出的韧性。在2022-24年人民币同样面临贬值压力期间，点心债市场却持续扩张。报告揭示了背后的关键变量：离岸人民币资金池的性质发生了根本性变化。

分析显示，2017年以来离岸人民币存款的增长，与跨境人民币支付交易量的增长高度相关，几乎可以被完全解释。这表明当前的离岸人民币持有主要出于企业支付等交易性需求，而非投机。

数据显示，人民币在经常账户支付中的结算份额从2021年的18%增至2025年上半年的28%。2025年第三季度，贸易及经常项目下的人民币结算量达到4.76万亿元人民币，是2014年同期的三倍。这为点心债市场提供了比以往任何时候都更稳定、更可靠的流动性基础。

政策东风：“南向债券通”成为关键加速器

中国政府加速推进人民币国际化的政策意图，正为点心债市场提供强劲的东风。报告指出，中国即将出台的“十五五”规划中，对人民币国际化的政策基调已从“稳慎推进”转变为“推进”，显示出更强的决心。

中国人民银行（PBOC）在其最新的《2025年人民币国际化报告》中做出了一系列承诺，包括：定期在海外发行国债和央行票据以完善收益率曲线、支持更多合格主体赴港发债、通过货币互换等多种渠道增加长期人民币流动性供给。

在所有政策工具中，“南向债券通”扮演了至关重要的加速器角色。该机制自2022年启动以来，已允许内地银行直接投资点心债，迄今累计规模达到6000亿元人民币，极大地缓解了市场的需求瓶颈。报告强调，下一步将“南向债券通”的资格扩大到保险公司、资产管理公司等非银行金融机构，将是关键一步。这些长线机构投资者的参与，将进一步提升市场需求和流动性，尤其是对长久期债券的需求。

迈向良性循环：全球资产配置新机遇

一个有利的“机会之窗”已经出现。在全球范围内，高企的美元利率抑制了美元债券的融资需求。根据国际资本市场协会（ICMA）数据，亚洲国际债券发行中，美元计价的份额已从2020年的83%降至2024年的67%，而人民币计价的份额则迅速增长至11%。

展望未来，强势人民币将成为另一大助力。报告预测，在经历了数年贬值后，人民币已进入升值通道（2025年至今兑美元已升值约4%），并有望在2026-27年继续走强。这将显著增加包括点心债在内的人民币资产对全球投资者的吸引力。

抓住这一机遇，点心债市场有望进入一个自我强化的良性循环：更大的市场规模和流动性将吸引更多发行人，丰富的供给又会吸引更多投资者。这将最终巩固人民币作为一种价值储存工具的地位，使其从“点心”真正成长为全球投资者资产负债表上的“主菜”。

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在其纽约证券交易所运营商高达20亿美元的投资承诺支持下，Polymarket重返全球最大经济体，计划先以体育赛事为切入点，最终扩展至“万物”皆可交易的广阔领域，这势必将加剧与传统体育博彩巨头的竞争，并推动整个预测市场行业的扩张。

根据该公司周三发布的公告，在经历了近四年的禁令后，Polymarket已正式在美国回归。自2022年1月与商品期货交易委员会（CFTC）达成和解协议以来，该平台一直被禁止在美国运营。如今，其应用程序已开始向超过20万人的等候名单用户推送。

此次回归正值预测市场在美国获得空前关注之际。Polymarket的应用程序在正式上线前就已登上苹果应用商店免费体育应用下载榜首位。其“先体育，后万物”的策略，将直接挑战竞争对手Kalshi，并对DraftKings和Flutter等传统体育博彩公司的业务构成潜在颠覆。这些传统巨头也已感知到压力，正计划推出自己的预测市场产品。

Polymarket的回归并非孤立事件，而是发生在一个资本涌动、竞争格局日益激烈的市场环境中。该公司两个月前获得了纽约证券交易所运营商洲际交易所（ICE）最高20亿美元的投资承诺，这笔交易不仅为其提供了雄厚的资金，ICE还将分发Polymarket的事件驱动数据，为客户提供市场相关主题的情绪指标。

从体育到宏观，万物皆可交易

Polymarket的扩张路径清晰，即“先体育，后万物”。

该平台将首先推出体育赛事合约，随后增加“关于一切的市场”。其国际版用户已经可以就美国国防部长Pete Hegseth是否会在明年3月31日前离任，或2025年黄金收盘价等问题进行交易。

相比之下，其竞争对手Kalshi在11月的58亿美元月度交易量主要由体育相关合约驱动，而Polymarket的37亿美元月度交易量则更多来自其擅长的宏观经济和政治市场。

不过，这条扩张之路并非没有障碍。由于其与体育博彩的相似性，体育赛事合约在美国一直备受争议，其监管由各州独立负责。Polymarket的主要竞争对手Kalshi已因此面临多场法律战。

据Front Office Sports报道，Polymarket未来是否会面临类似的法律挑战，仍有待观察。尽管如此，从体育、政治到宏观经济，预测市场正迅速拓宽其边界，正如Kalshi首席执行官Tarek Mansour所言，该行业正在“用市场、准确性和真相取代辩论、主观性和空谈”。

巨头押注，资本涌入预测市场

预测市场正成为资本追逐的新热点，吸引了主流金融机构的巨额投资。Polymarket并非唯一获得巨额资金支持的平台。据Stocktwits报道，其主要竞争对手Kalshi周二宣布完成10亿美元融资，公司估值达到110亿美元，这是其年内第三次融资，估值在短短数月内翻了一倍多。

这一趋势同样体现在公开市场。在线券商Robinhood自今年3月与Kalshi合作推出预测市场中心以来，股价一路飙升，年内涨幅超过三倍。

该公司上月还收购了MIAX衍生品交易所90%的股份，进一步加深了其在该领域的布局。资本的涌入和主流金融机构的背书，正将预测市场从边缘的金融“赌注”推向被广泛接受的、跨越体育、娱乐和金融的交易工具。

传统体育博彩公司面临颠覆

Polymarket回归之际，美国的预测市场已非四年前的模样，赛道变得异常拥挤，新进入者包括PrizePicks、Underdog、Novig，甚至特朗普的Truth Social平台。然而，最大的震动来自于对传统体育博彩行业的冲击。

据Stocktwits报道，DraftKings和Flutter Entertainment（拥有FanDuel）等行业巨头正感到不安，并已宣布计划推出自己的预测市场产品。

尽管这些公司的高管在采访中表示，体育博彩和预测市场是两种不同的产品，不会相互蚕食用户，但一些新产品（如“同场连赢”）已直接冲击其核心业务。

当Polymarket和Kalshi与国家冰球联盟（NHL）签署协议，使其成为首个向预测市场授权商标的美国主流体育联盟时，DraftKings和Flutter的股价反应消极。近期财报也显示，两家公司的体育博彩收入疲软。

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周四，据《华尔街日报》援引知情人士消息，Altman夏天至少接触了一家火箭制造商Stoke Space，讨论在秋季加速推进，提议包括让OpenAI对该公司进行一系列股权投资并最终获得控股权，总投资额将达数十亿美元。不过接近OpenAI的人士表示，相关谈判已不再活跃。

长期以来，Altman对在太空建设数据中心的可能性表现出兴趣，认为人工智能系统对计算资源的巨大需求最终可能需要如此庞大的电力，以至于太空成为更好的选择。这一举动将使他与马斯克在火箭发射和AI领域的竞争进一步升级。

此举正值OpenAI面临市场逆风之际。该公司签署了数千亿美元的计算交易，却未公开说明如何为这些项目买单，同时ChatGPT正在流失市场份额。

据《华尔街日报》报道，Altman在去年夏天接触了Stoke Space。该公司由Jeff Bezos旗下Blue Origin的前员工创立，正在研发完全可重复使用的火箭，这也是SpaceX正在努力实现的目标。

谈判方案之一是OpenAI对Stoke进行一系列股权投资，最终获得控股权。这笔投资随时间推移总额将达数十亿美元。知情人士称，讨论在秋季有所升温，但接近OpenAI的人士表示，相关谈判目前已不再活跃。

与Stoke达成交易将使Altman获得该公司正在开发的火箭Nova的参与权。但创建新火箭充满技术挑战和监管问题，通常需要十年时间，这使得从零开始创建新公司变得困难。目前包括Blue Origin、Rocket Lab和Stoke在内的多家发射公司正试图挑战SpaceX的地位。

Altman多次公开谈论建立火箭公司和在太空开发数据中心的可能性。他认为，为人工智能系统提供动力所需的计算资源需求巨大，最终可能需要如此多的电力，以至于环境影响将使太空成为更好的选择。轨道数据中心的支持者表示，这将使企业能够利用太阳能为其供电。

“我确实猜测，随着时间的推移，世界上很多地方都会布满数据中心，”Altman最近在与Theo Von的播客中表示。“也许我们会在太阳系周围建造一个巨大的戴森球，然后说，'嘿，把这些东西放在地球上实际上没有意义。'”

这一概念尚未得到证实，但Alphabet旗下的Google和卫星运营商Planet Labs已达成协议，将在2027年发射两颗搭载Google AI芯片的原型卫星。包括Bezos、Musk和Google的Sundar Pichai在内的科技CEO都赞扬了在太空建设AI计算集群的可能性。

这些关于潜在火箭投资的讨论开始形成时，正值市场对AI的热情达到顶峰。Altman在去年9月和10月宣布了一系列芯片和数据中心交易，合作方包括Oracle、Nvidia、Advanced Micro Devices等公司。

投资者最初对这些公告反应积极，Oracle和Nvidia股价在公告后数周内快速上涨。但市场随后对扩张主义AI野心转为悲观，Oracle股价在过去一个月下跌约19%，Nvidia下跌约13%。英伟达首席财务官本周表示，该公司与OpenAI之间价值1000亿美元的交易尚未最终敲定。

OpenAI仅在过去几个月就签署了近6000亿美元的新计算承诺，引发了外界对其如何支付这些开发项目的质疑。这家初创公司今年预计将实现130亿美元的收入，同时还面临来自Anthropic的压力，后者在程序员和企业客户中的销售正在快速增长。

周一，OpenAI宣布进入"红色警报"状态以改进ChatGPT，此前该产品开始流失市场份额给Google的Gemini聊天机器人。因此，OpenAI正在推迟其他产品的推出，包括广告业务，并鼓励员工暂时转岗以专注于聊天机器人。

拟议中的与Stoke合作将使Altman与马斯克的竞争更加直接。SpaceX在火箭发射领域占据主导地位，而马斯克还运营着竞争对手AI初创公司xAI。Altman最近还创办了脑机接口初创公司Merge Labs，与马斯克的Neuralink竞争，OpenAI还在建立一个可能与X竞争的社交网络。

Altman是一位资深风险投资家，曾管理初创公司孵化器Y Combinator，该孵化器曾投资Stoke。据《华尔街日报》此前报道，他监管着一个不透明且庞大的投资组合，涉及400多家公司。他个人投资已不如以前频繁，但并不羞于利用OpenAI的资产负债表为雄心勃勃的项目提供资金。例如，今年早些时候，他承诺OpenAI与SoftBank一起向名为Stargate的新数据中心公司投资180亿美元。

Altman在去年6月与兄弟的播客节目中反问道，“我应该建立一家火箭公司吗？我希望人类最终消耗的能源将远远超过我们在地球上可能产生的能源。”

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编辑|柴旭晨

传统增程技术的天花板已被触及，而打破天花板的，是曾经在智能化领域相互较劲过的两家企业。

12月2日，小鹏与华为在华为宣布，小鹏X9超级增程首发华为DriveONE高压油冷发电机。这是继今年6月双方联合发布车载AR-HUD技术后的又一次深度合作。与普通的供应商采购关系不同，此次小鹏与华为采用了“共同研发”模式。

上个月，小鹏的超级增程首款车型小鹏X9增程版正式上市。当时，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏介绍了X9增程版的一系列优异表现，但关于合作伙伴并没有透露太多。

在新能源汽车行业，增程一度被诟病为“过渡技术”，存在噪音大、高速亏电、空间占用多等痛点。从纯电切入“纯电+增程”的双能路线，小鹏显然不甘于做传统的增程车型，而是要跨入“下一代增程”。

当时，小鹏发现，市场上没有一款现成的发电机能同时满足在高压平台、超高集成、极致效率与无感静谧性上的严苛技术要求。

放眼市场，鸿蒙智行旗下的“各界”当中，增程车型不少，且不少都获得了极大的认可，这也说明了其在增程方面的技术积累。而华为DriveONE也是华为面向新能源汽车领域研发的智能电动驱动系统解决方案，主要为纯电和增程式车型提供高效动力域的技术支持。

就在这样的背景之下，小鹏X9超级增程首发了DriveONE全栈高集成高压油冷发电机，作为下一代增程的“心脏”，其技术指标直接对标行业最苛刻的标准，拥有1.88kW/kg的持续功率密度，相比行业领先超过40%；发电效率方面实现了工况发电效率不低于92%。

这些关键指标支撑了小鹏X9超级增程的优异表现，高达1602公里的综合续航里程，成为大七座车型中的全球最长续航。

在保电能力与动力体验方面，华为DriveONE全栈高集成高压油冷发电机能提供75kW持续发电功率，成为系统的“强力心脏”，配合小鹏自研的综合效率高达93.5%的800V混合碳化硅同轴电驱，可实现150km/h巡航不亏电。

在NVH方面，为解决增程器噪音与振动对乘坐质感的干扰，小鹏自研主动停缸集成匹配技术，配合华为推动GCU控制策略进行联合调校，通过3个月时间、10余轮联合匹配调校和控制策略寻优，使增程器启停振动总值降低60%。

小鹏与华为的合作模式可能成为行业新趋势，标志着智能电动车供应链从“买卖关系”向“共生关系”转变。在这种新的合作模式下，技术共享成为可能，即使是在竞争领域。

过去车企强调“全栈自研”，往往导致成本高昂、技术迭代缓慢。而开放合作能够实现资源最优配置，最终让消费者能够用更合理的价格获得更好的产品，也能让车企在变局中获得更多竞争力。

小鹏X9超级增程上市之后，1小时即打破小鹏X9历史全天大定数，其中北方地区订单占比过半，Ultra版占比79%。这意味着其在增程上的首战已经告捷，也意味着小鹏从“纯电为主”向“一车双能”战略转型已初现成效。

X9只是个开始，在财报会上，何小鹏透露，明年小鹏将有7款增程车型。其中，2026年第一季度，汽车将有3款超级增程车型率先上市。

如今的联合研发与强劲的合作伙伴，将成为小鹏后续增程车型获得认可的关键。全球化竞争背景下，技术自研与开放合作已不再矛盾，强强联合驶向更大的市场、更远的未来才是共同的选择。

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包括贝莱德和美国银行在内的顶级金融机构认为，纠结于AI是否是“泡沫”已无意义，当前真正的焦点应转向如何应对巨额前期投资与商业变现之间的错位与滞后，这一阶段可能给市场带来新的动荡。

近日，贝莱德投资研究所负责人Jean Boivin明确表示，在当前阶段，用“泡沫”框架来评估AI投资并无助益。他认为，鉴于AI基础设施建设正以前所未有的规模和速度展开，任何基于历史指标的回溯性评估都是“不完整的”。贝莱德指出，AI领域的资本支出规模巨大，其本身已构成一个宏观经济事件。

美国银行则提出了一个更具体的警告。其美国股票与量化策略主管Savita Subramanian虽同样否定了“泡沫论”，但她预警市场可能面临一个“空中气穴”（air pocket）。她将其描述为一个资本支出增长超过收入增长的阶段，这种投资与变现之间的滞后，尤其是在电力和基础设施瓶颈的制约下，可能会在短期内动摇投资者信心。

尽管存在短期风险，但两家机构的长期观点依然乐观。他们认为，当前的AI热潮由真实的企业盈利、投资和生产力增长驱动，与21世纪初的互联网泡沫有着本质区别。

贝莱德：“AI泡沫论”是一种误导，真正的挑战在于支出与收入的鸿沟

华尔街巨头正引导市场将注意力从“AI是否是泡沫”的辩论中移开。贝莱德的Jean Boivin在周二的一场媒体圆桌会议上指出，将当前的AI热潮简单定义为泡沫是一种误导。

他强调，市场中存在着健康的怀疑情绪，“关于潜在泡沫的讨论如此之多……人们意识到了风险”，这与非理性繁荣时期缺乏风险意识的状态截然不同。

贝莱德在其展望报告中称，AI相关的资本支出雄心是如此庞大，以至于“微观即宏观”。该机构认为，这一投资规模有望推动美国GDP增长持续突破过去几十年来主导的2%趋势线。这标志着AI不仅是一项技术革新，更是一个足以重塑整体经济格局的宏观驱动力。

AI的宏大叙事背后，是惊人的资本支出计划和现实的物理制约。贝莱德估计，到2030年，全球企业在AI领域的支出计划将在5万亿至8万亿美元之间，其中大部分发生在美国。报告写道，“投资者的挑战在于：如何协调巨大的资本支出计划与潜在的AI收入。它们的数量级会匹配吗？”

这种“前期投入”模式在带来变革的同时也使其变得脆弱。报告指出了从算力到电网的物理极限，并预测到本十年末，AI数据中心的耗电量可能占到美国总用电量的15%至20%。贝莱德认为，这种支出的前置对于实现最终收益是必要的，但它也构成了投资者必须正视的结构性压力。

美银：警惕“空中气穴”——AI投资与变现的滞后风险

美国银行对AI投资周期的下一阶段提出了更明确的警示。Savita Subramanian认为，尽管AI的领导地位不会“不受约束地”持续，但这更像是一次“暂停”而非崩溃的开始。她提出的“空中气穴”概念，精准描述了投资与回报之间的暂时脱节。

数据显示，这种风险已在资产负债表上有所体现。据美国银行统计，在过去一年中，超大规模云服务提供商（hyperscaler）的资本支出已升至其运营现金流的60%，远高于十年前的30%。尽管这一比例仍远低于互联网泡沫时期140%的峰值，但支出的快速增长不容忽视。该行预测，来自微软、亚马逊、谷歌、Meta和甲骨文等公司的超大规模支出将在2025年达到4000亿美元，2026年将达到5100亿美元。

今非昔比：为何当前并非2000年重演

尽管市场广度收窄和估值高企的现象与2000年“有相似之处”，但Savita Subramanian强调了几个关键区别，解释了为何历史不会简单重演。她指出，与互联网泡沫时期相比，当前投资者的股票配置水平要低得多，高估值得到了企业盈利增长的支撑，IPO市场规模更小，并且对无盈利公司的投机行为远不如上世纪90年代末那般极端。

这些根本性的差异支撑了美国银行的长期看涨观点。该行预测，标普500指数（^GSPC）将在2026年底达到7100点。这一立场表明，尽管短期内存在“空中气穴”的颠簸风险，但华尔街普遍认为，由真实基本面驱动的AI革命，其长期上升轨道依然稳固。

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美光退出将对消费级存储市场产生显著影响。据TrendForce数据，美光在用于固态硬盘的NAND闪存领域占据13%的市场份额。在DRAM市场，美光作为第三大供应商，其退出使PC组装商失去了信赖的Crucial品牌选择。

除三星和SK海力士外，美光还为英伟达RTX 5000系列显卡供应GDDR7显存。据TrendForce数据，消费级和企业级系统的出货量均已出现下降。

据报道，三星和SK海力士也在优先考虑盈利能力，而非进行风险较高的产能扩张。在全球存储器供应链持续紧张、从智能手机闪存芯片到AI数据中心使用的先进高带宽存储器都面临供应紧张的背景下，美光的退出可能进一步加剧消费市场的供应压力。

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外界既关注DeepSeek的能力边界，也好奇其运行方式。

尤其是在融资成为科技新兴行业主流路径的当下，DeepSeek始终保持“不融资”的姿态，更让外界惊讶其管理层的资金实力。

但若把视线往回拉，会发现梁文锋并非空手起步，他身后有一台多年打磨的“现金流制造机”

这一部分长期极为低调，却在今年被重新看见，也让理解DeepSeek的认知方式发生变化。

幻方业绩“回归”

近期，幻方量化被行业数度讨论。

作为DeepSeek背后关键人物梁文锋早年创立的量化私募机构，幻方有过很显赫的历史，但也曾突然“静音”，默默离开私募舞台中央。

这一落一起之间，最直接的主导因素依然是策略表现。

据私募排排网数据，幻方股票多头策略在2025年前十一个月的收益大体维持在50%左右，而中证1000与中证500指数同期大致在20%出头，幻方超额达到30个百分点。

这是过去几年来，幻方对外募集产品业绩最显赫的一个阶段。此种相对稳健的表现，甚至让人想起幻方盛年之时的状况。

当年，幻方以量化四大天王领头羊的身份，率先冲破千亿规模，但又很快遭遇业绩和规模的双双缩水。

直至2025年的业绩大举回归。

原因或是经典因子重新复苏

幻方的业绩回归，背后有两个背景。

第一、外界关注的中证1000指增和中证500指增，恰恰是目前私募量化机构最拥挤、市场容量最大的市场所在。

幻方在这两个领域的收益率暴增，意味着它的策略的重新回归，考虑到幻方历史上的规律，这很可能因为着，曾经被规模压垮的经典因子，在历经周期和技术的迭代后，重新轮回。

第二、这轮指增业绩回归，同时出现在多个量化多头产品身上。第三方平台的统计显示，当前量化规模第一梯队的明汯、衍复、灵均、宽德的同期业绩，均在类似的水平线附近，可谓不相上下。

第三、从纵向对比看，这也是幻方几年来超额最多的年份。2024年幻方同类策略虽然也跑赢指数，但整体收益大致处于个位数到十几个百分点之间，绝对收益和相对收益与今年的幅度不可同日而语。

在回溯2022年和2023年，以幻方中证500为例，代表产品的年度净值收益仅有-4.00%和3.19%，在量化资管圈内并不具备竞争力。

“瘦身”三年，江湖已变

自2023年起，幻方缩减规模的消息开始在行业内流传，彼时有说法称其资管规模可能降至200亿元附近。

但这里的“规模”二字，主要指对外管理的资金，即资管业务的体量。

资管规模代表的是幻方替外部机构、个人投资者管理的资产余额，并不等同于一家量化机构的全部投资半径。

随着幻方“瘦身”消息的传开，市场对这家第一代量化机构的关注度有所下降，讨论重心逐渐转向规模在500亿元以上的头部管理人。这些机构在近三年成为外部募资的主要承接者，也更容易吸引市场视线。

近三年来，宽德投资、黑翼资产、诚奇资产、世纪前沿资产陆续成为市场募资的“热门”。

与此同时，九坤投资、明汯投资、衍复投资等一线机构在业绩端保持稳定表现，进一步强化了市场对头部量化的关注度。

不可忽视的“神秘底盘”

幻方“静音”的三年里，一项低调存在的内部底仓始终在为其业务提供实际支撑。

回看幻方量化的早期发展路径，可以看到一个关键线索。

其官网信息显示：

“2008年至2014年，创始团队主要在做全自动化交易的探索······2019年，公司私募规模突破100亿元。”

这一“先自营、后资管”的发展顺序，与中国第一代量化机构的普遍模式高度一致。自营盘业绩曲线往往也是其与渠道合作、设立对外资管产品时最关键的底层依据。

深潜号调研发现：“自营盘”是量化行业内部的常识，却很难在公开渠道被直接披露。

自营盘指的是量化投研团队使用自有资金进行策略交易，资金决策链条更短，也不需要考虑外部投资者的申赎节奏。

有业内人士透露：自营是量化公司最能体现模型真实能力的部分，自营往往是维持内部收益、平衡资源配置的核心力量。

“私房钱”赚了多少

由于没有公开证据支持，我们无法直接得知幻方内部自营的具体收益情况。

但从量化行业的通行逻辑看，外部资管产品的年内表现，通常能为判断自营盘的大致走势提供一定参照。

对于不熟悉量化的读者，可以这样理解：如果一套模型在真实外部资金下能稳定跑出来，自有资金的表现不会偏离太远。

今年，幻方量化的资管产品收益大体保持在50%左右，走势平稳，策略结构以量化多头与指数增强为主，具有较高可复制性。

因此，尽管不能据此推断自营的具体数字，但从公开收益曲线推断，自营盘整体方向大概率与资管端保持一致，也不排除更高收益率的可能性。这类相关性也是全球量化对冲基金行业的普遍运行方式。

幻方的业绩回归，不仅意味着私募行业的格局可能再有变化，于中国的大模型事业而言，也或许逼近了投入加大的时间节点。

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在近日举行的AWS re:Invent大会期间，亚马逊首次向外界揭示了其自研AI芯片业务的具体规模。亚马逊首席执行官Andy Jassy在其社交媒体帖子中明确表示，其第二代AI训练芯片Trainium2业务“已拥有巨大吸引力，是一项年化收入达数十亿美元的业务，有超过100万片芯片在生产中。”

这一表态首次量化了亚马逊自研芯片的商业成功，直接回应了市场对其在AI基础设施领域竞争力的关切。Jassy强调，客户选择Trainium的核心原因是其“相较于其他GPU选项极具吸引力的性价比优势”，这正是亚马逊经典的商业模式——以更低价格提供自研技术。

他透露，目前已有超过10万家公司正在使用Trainium，并且该芯片支撑了亚马逊AI应用开发平台Bedrock上的大部分使用量。

Bedrock是亚马逊提供的一项关键AI服务，允许企业客户在多个AI模型中进行选择和构建应用。Trainium芯片成为该平台的主力计算硬件，意味着亚马逊成功地在其生态系统内部完成了从硬件到服务的垂直整合。

关键客户Anthropic的强力支撑

Trainium芯片数十亿美元收入的背后，关键客户的采用起到了决定性作用。据科技媒体CRN报道，AWS首席执行官Matt Garman在一次采访中透露，AI初创公司Anthropic是Trainium芯片最大的使用者之一。

Garman表示：“我们看到Trainium2获得了巨大的吸引力，特别是来自我们的合作伙伴Anthropic。”他进一步指出，在一个名为“Project Rainier”的项目中，亚马逊部署了超过50万片Trainium2芯片，以帮助Anthropic构建其下一代Claude系列AI模型。Project Rainier是亚马逊迄今最宏大的AI服务器集群，旨在满足Anthropic急剧增长的算力需求。

亚马逊是Anthropic的主要投资者，作为投资协议的一部分，Anthropic将AWS作为其主要的模型训练云服务商。这一战略合作不仅为Trainium芯片带来了稳定的收入来源，也为亚马逊提供了一个展示其芯片性能和规模的标杆案例。

新一代Trainium3发布，挑战英伟达生态

在巩固现有市场的同时，亚马逊正通过技术迭代加速追赶。公司在re:Invent大会上正式发布了新一代AI芯片Trainium3。根据Jassy的说法，新芯片的性能实现了大幅跃升，“与Trainium2相比，Trainium3将提供至少4.4倍的计算性能、4倍的能效以及近4倍的内存带宽”。

尽管取得了显著进展，但挑战英伟达的市场地位依然艰巨。英伟达的护城河不仅在于其GPU硬件，更在于其专有的CUDA软件平台，该平台已成为AI开发的事实标准。据TechCrunch报道，为非CUDA芯片重写AI应用是一项复杂且成本高昂的工作。

不过，亚马逊似乎已在规划应对之策。报道称，其更下一代的Trainium4芯片将被设计为可以与英伟达的GPU在同一系统中协同工作。此举的最终效果是会削弱英伟达的份额，还是在AWS云上进一步巩固其主导地位，仍有待观察。

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随着市场对日本央行12月加息的预期急剧升温，日本国债收益率全线飙升至数十年来的高点。今日最新行情显示，日本30年期国债收益率上行2.5个基点，至3.445%，创下历史新高。

20年期国债收益率上行3个基点至2.94%，为1999年6月以来的最高水平。作为关键基准的10年期国债收益率也上升1.5个基点至1.905%，是2007年以来首次触及该水平。

市场的紧张情绪即将迎来直接考验。日本财务省计划于今日出售约7000亿日元的30年期国债。瑞穗证券首席策略师Shoki Omori表示，预计此次拍卖的需求将“略显疲软”，这无疑为本已脆弱的市场增添了新的不确定性。

此轮债市剧震的根源，直指市场对日本央行货币政策即将转向的强烈预期。行长植田和男的最新表态，已将12月加息的可能性从十天前的20%推高至80%。市场担忧，在圣诞假期前流动性枯竭的背景下，任何政策意外都可能被放大，其冲击波或将迅速传导至全球，对美股等风险资产构成潜在威胁。

鹰派信号引爆加息预期

引爆市场预期的催化剂是日本央行行长植田和男在12月1日的讲话。他罕见地直接提及即将于12月18日至19日召开的货币政策会议，并表示届时将“酌情做出决定”。据摩根士丹利分析，央行行长在常规讲话中直接点名下一次会议并暗示决策，是“极不寻常的”强烈信号。

植田和男为加息提供了多方面论据。他表示，实现经济展望的“信念正逐渐增强”，支持政策正常化的条件正在改善。他认为，尽管近期GDP数据出现负增长，但这只是“暂时性的”技术回调，经济仍在温和复苏。同时，他强调围绕美国经济的不确定性已经下降，为日本央行采取行动减少了外部阻力。

在作为加息关键前提的薪资增长方面，植田和男判断明春薪资谈判的“初步势头”正在改善。他指出，薪资向销售价格的传导仍在继续，这暗示潜在通胀趋势可能正发生持久性转变，为结束负利率政策铺平了道路。

野村分析：日本央行正“测试市场韧性”，警惕FOMC时间差风险

针对近日日债市场的动荡，野村证券首席日本宏观策略师Naka Matsuzawa在最新研报中指出，市场实际上已经得出结论：日本央行将在12月加息。

野村证券认为，植田和男的讲话被市场解读为明确的加息信号，这正在逆转此前由全球流动性驱动的市场走势。Matsuzawa指出，日本央行此次采取“提前预告”的策略，意在“测试市场的韧性”。央行希望通过提前释放信号，避免重蹈2024年7月突然加息导致市场剧烈波动的覆辙。只要市场不出现崩盘式的混乱，央行很可能按计划在下次会议上行动。

然而，野村同时也发出了新的预警：市场对“中性利率”和“终端利率”的预测正在失控。

• 中性利率预期飙升：随着加息预期升温，作为终端利率和中性利率代理指标的2年期和5年期远期OIS利率分别飙升至1.37%和1.61%，创下同期新高。野村指出，由于中性利率概念本身模糊，市场正在根据股价和汇率自行上调预测，这可能导致债市收益率曲线进一步陡峭化。

• FOMC的“时间差”风险：更关键的风险在于美联储。美联储FOMC会议将在日本央行会议之前举行。野村警告称，如果美联储此次降息立场偏鹰派（暗示未来降息放缓），甚至导致2026年的降息预期消退，那么即便日本央行在12月加息，市场对其“落后于曲线”（behind the curve）的焦虑也无法消除。在这种情况下，日元可能不仅不会升值，反而面临走弱风险，进而加剧债券市场的动荡。

全球市场风险外溢

市场对日本央行加息的恐惧，不仅源于利率本身，更源于其可能引发的全球连锁反应。

许多交易员对2022年圣诞节前的市场动荡记忆犹新。当时，日本央行同样在12月会议上意外调整收益率曲线控制（YCC）政策，引发全球市场剧震和“套息交易惨案”。Deutsche Bank的Jim Reid提醒，历史可能惊人地相似。

风险外溢的迹象已经显现。野村证券指出，随着加息预期的确立，套息交易（Carry Trade）的逆转已经开始。作为风险情绪风向标的比特币价格，在植田和男讲话后迅速大幅下跌。与此同时，欧美债市的收益率曲线也呈现出“熊市陡峭化”的特征。

去年10月，日本利率异动曾与纳斯达克100指数的暴跌同步发生，历史经验为当前市场敲响了警钟。与此同时，黄金等避险资产价格走高，也反映出市场对潜在风险的担忧正在升温。

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Snowflake周三公布的财报显示，第三财季调整后营业利润率约为7%，低于彭博汇编的分析师平均预期8.5%。产品收入约为12亿美元，高于市场预期的11.9亿美元。

利润率未及市场预期触发投资者抛售，盘后股价暴跌8.25%，但今年迄今仍累计上涨72%。尽管公司随后宣布与Anthropic达成2亿美元合作协议，股价仍未能完全收复失地。

该公司第三财季产品收入同比增长29%至11.6亿美元，增速较此前有所放缓。产品收入占公司总收入约95%，其增长放缓被视为业务扩张动能减弱的信号。尽管剩余履约义务这一关键指标同比增长37%至78.8亿美元，超出分析师预期的72.3亿美元，但市场更关注的是盈利能力而非订单储备。

Snowflake给出的营业利润率预期成为股价下跌的直接导火索。7%的调整后营业利润率目标不仅低于分析师共识，更凸显了公司在AI转型过程中面临的成本压力。

自2024年初新任首席执行官Sridhar Ramaswamy上任以来，公司今年已完成四笔收购，主要用于强化AI相关能力。这些投资短期内对利润率形成明显拖累。

公司周三还宣布与Anthropic达成2亿美元合作协议，将后者的Claude AI模型整合到Snowflake平台。这一消息公布后，股价跌幅有所收窄，但投资者对AI业务投资回报的担忧并未完全消散。

Snowflake第三财季产品收入为11.6亿美元，调整后每股收益35美分，优于分析师预期的31美分和产品收入11.4亿美元，但投资者更担忧的是未来增长空间。

市场对Snowflake估值的质疑部分源于竞争环境的恶化。据the Information 11月报道，其主要竞争对手、非上市公司Databricks正在洽谈以超过1300亿美元估值融资，这一估值将显著高于Snowflake的公开市场估值。

Bernstein分析师Firoz Valliji在业绩公布前写道："从长期来看，我们对新任CEO领导下的创新和执行力感到鼓舞。然而，我们仍担心其核心市场的竞争正在加剧。"Snowflake帮助企业在云端组织、分析和存储数据，但这一核心业务正面临越来越多的挑战者。

BNP Paribas分析师Stefan Slowinski表示，Snowflake股价今年已上涨超过70%，远超同行表现，"标准已经设得很高"，因此对财报后股价下跌并不意外。截至周三收盘，公司市值为897亿美元。

尽管全年仍保持可观涨幅，但利润率压力和竞争加剧的双重挑战，正在考验投资者对这家云数据巨头的信心。

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本周二，加密矿企American Bitcoin上午9点31分，也就是开盘仅一分钟后，其股价便暴跌33%。恐慌情绪迅速蔓延，5分钟后跌幅扩大至42%，到上午9点56分，股价已“腰斩”，跌幅超过50%。

面对American Bitcoin股价的断崖式下跌，公司联合创始人埃里克·特朗普周二在社交媒体上发文，将其归因于股票锁定期结束，而非公司基本面出现问题。他写道：

我们的基本面几乎是无与伦比的。

尽管昨日周三American Bitcoin股价有所反弹，但整个“特朗普概念”加密板块正遭遇大幅度抛售。

（American Bitcoin股价较高点暴跌）

由特朗普总统与其子共同创立的World Liberty Financial，其代币WLFI已从9月初的高点下跌51%。曾被特朗普儿子们推广的Alt5 Sigma公司股价更是较年内高点暴跌85%。

此外，还有以特朗普及其夫人梅拉尼娅命名的“Meme币”，它们的价格分别较1月份的历史高点下跌了约90%和99%。

曾经，特朗普的背书成为加密代币价格上涨的催化剂，但如今支撑这些投机性资产的“特朗普溢价”已迅速转变为“特朗普拖累”。

今年早些时候，特朗普对加密技术的拥抱似乎足以让数字代币成为金融体系中可靠的组成部分。许多加密货币信仰者认为，特朗普拥有足够的权力确保他最关心的项目取得成功。

一段时间内，各种交叉推广似乎奏效。当Gryphon Digital宣布将于5月与埃里克·特朗普的American Bitcoin合并时，其股价飙升173%。合并后首个交易日，American Bitcoin股价再涨16%。

这些项目都受益于特朗普推动的政策和监管变革，其中包括旨在将与美元挂钩的加密稳定币引入主流的立法。

但特朗普推动的数字代币价格已从政治成功标志转变为拖累。美国大学华盛顿法学院教授Hilary Allen表示：

特朗普总统任期对这些项目的公信力而言是一把双刃剑。

他补充道：

特朗普开始推出自己的加密货币项目，其中许多很快大幅贬值。如果目标是通过特朗普家族来为这些项目赢得公信力，那恐怕适得其反。

长期加密货币投资者Michael Terpin说，关税举措提醒人们：

特朗普能给予也能收回。

自10月以来，这场下跌已使特朗普家族通过其加密企业及其他业务创造的财富减少了超过10亿美元。但据彭博亿万富翁指数显示，他们仍然坐拥可观的利润。

真正承受这场溃败痛苦的，是在资产价格接近顶峰时入场的散户投资者。

22岁的温哥华学生Kevin Hu曾押注市场会继续上涨，但到11月中旬，他的数字代币投资组合价值下跌了多达40%。

他说：

本以为有总统如此支持的加密货币，市场会有一个底部，但市场没有那样回应。

尽管特朗普本人最近淡化了对加密货币的公开推广，但周二当American Bitcoin挣扎之际，比特币却迎来近几周最好的一天，上涨约6%，显示出特朗普概念与主流加密市场的背离。

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12月3日，Molavi在一份客户报告中指出，多头阵营的信心主要来自人工智能（AI）热潮和大规模的刺激措施。他估计，仅“科技七巨头”就将为美国经济带来约6000亿美元的资本支出。此外，关于潜在的所得税减免和2000美元刺激支票的讨论也为市场增添了动力。

然而，Molavi同时警告，空头力量同样不容忽视。他认为，当前股票估值已被推至极高水平，几乎没有容错空间。更令人担忧的是，市场已变得“极度依赖”人工智能这单一主题，市场广度已恶化至过去二十年来的最窄水平之一。

这一多空对峙的局面，预示着市场在经历了长期上涨后面临关键转折点。

多头阵营：AI与万亿流动性构筑防线

在Molavi看来，支撑2026年股市的积极因素是具体且强有力的。除了科技巨头庞大的资本支出外，一系列宏观和微观层面的流动性支持也在集结。

他在报告中写道，支持多头观点的因素还包括：量化紧缩（QT）的结束、美国持续的财政赤字支出、高达1.2万亿美元的2026年股票回购授权、散户投资者持续的“逢低买入”行为，以及2026年可能出现的银行业放松监管和资本要求放宽。

这些因素共同构成了一个强大的资金面和政策面支撑。

空头警报：估值、信贷与“K型”分化

与乐观前景形成鲜明对比的是一系列正在积聚的风险。Molavi强调，在股指持续上涨的表象之下，经济和市场的健康状况远非均衡。

他指出了对所谓“K型经济”日益增长的担忧，即经济复苏呈现两极分化。具体表现为部分消费者群体出现财务紧张，低收入家庭的违约率正在上升，以及私人信贷市场开始出现压力。

Molavi还提到，他注意到“AI循环性”（AI circularity）的现象，即AI领域的繁荣在越来越大的程度上是通过杠杆扩张来融资的。此外，一度为市场提供助力的劳动力市场，其动态也可能从积极转向成为障碍。

市场心理：缺乏“肌肉记忆”的交易员

除了基本面因素，Molavi还从市场参与者的角度提出了一个独特的风险点。他指出，过去15年史无前例的牛市，导致当前市场上的大多数交易员缺乏应对持续性下跌或深度回调的“肌肉记忆”。

“今天市场上的大多数‘玩家’只见过一种市场”，Molavi写道。这种经历使一代市场参与者习惯性地认为，市场总会存在一个底部支撑，并坚信“逢低买入”是永远有效的策略。

他表示，“一方面，没有什么是永恒的”，但“另一方面，这次上涨的持续时间远超任何人的想象”。Molavi认为，如果市场真的发生一次真正的调整，那些曾经经历过熊市周期、经验更丰富的投资者，才更有可能成为赢家。

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据媒体援引一位知情人士消息，《GAIN AI法案》的措施目前未被纳入将于周五公布的年度国防政策法案（NDAA）的最终文本中。该法案原计划要求英伟达和AMD等芯片制造商，在向受限制国家出口其强大的AI芯片之前，必须优先满足美国客户的需求。

尽管该知情人士补充说情况仍有意外生变的可能性，但目前的进展对芯片行业而言无疑是一个积极信号。英伟达首席执行官黄仁勋随后将国会不将该法案纳入NDAA的决定形容为“明智的”，并表示《GAIN AI法案》对美国的潜在危害巨大。

黄仁勋亲赴华盛顿斡旋

黄仁勋的个人斡旋，被视为推动事态发展的关键一步。他于周三现身华盛顿，与美国总统特朗普及多位国会关键议员会面。在议长迈克·约翰逊的办公室外，黄仁勋告诉记者，他此行的目的是“回答有关AI的问题”。

黄仁勋一直坚定地主张，允许美国公司服务全球市场最终对美国有利。他的观点显然在行政当局内部获得了共鸣。

在国会做出初步决定后，黄仁勋公开表示，《GAIN AI法案》“对美国的危害甚至比《AI扩散规则》更大”。华尔街见闻提及，《AI扩散规则》政策由美国商务部于今年1月发布，它将英伟达等公司的芯片出口目的地分为三个大类国家进行监管，意图进一步限制AI芯片和技术的出口。

特朗普称赞黄仁勋是“聪明人”

随着黄仁勋华盛顿之行的细节进一步披露，他与美国总统特朗普的互动成为了焦点。特朗普周三证实了这一会晤，并对这位英伟达掌门人给予了高度评价。

特朗普称赞黄仁勋是个“聪明人”（smart guy）。当被问及是否已向黄仁勋阐明自己对出口管制以及英伟达业务边界的看法时，特朗普意味深长地表示：“他知道。” 这或表明双方在监管立场上已达成某种默契。

除了游说联邦层面的法案，黄仁勋在会晤国会议员时还警告称，美国各州各自为政的监管措施将拖累人工智能（AI）的发展。

白宫或介入支持行业立场

华尔街见闻写道，据媒体援引四位知情人士的报道，白宫在此次立法博弈中扮演了关键角色。报道称，白宫关键官员向国会山施压，要求议员们将《GAIN AI法案》排除在年度国防授权法案之外。

据悉，此次行动由白宫“AI沙皇”David Sacks带头，并获得了白宫立法事务办公室的支持。他们直接致电众议院多数党领袖Steve Scalise等关键议员，明确表达了反对意见。

知情人士称，在高层介入后，该限制性条款被纳入最终法案的可能性已降至“几乎为零”。这一干预凸显了行政当局内部对于在当前节点进一步收紧AI芯片出口政策的审慎态度。

激烈的游说战告一段落

《GAIN AI法案》的搁置，为一场围绕AI技术出口管制的激烈游说战画上了句号。

法案的支持者主要由对国家安全持强硬立场的议员和AI安全倡导人士构成，他们希望通过立法确保美国在国内的AI算力优势。

而反对方法案的阵营则由英伟达和其他行业参与者组成，他们担心此类限制会扼杀全球竞争，并损害美国企业的市场地位。

英伟达方面辩称，该法案并无必要性，因为公司不会以牺牲美国客户的供应为代价，同时限制性的贸易政策将阻碍创新。

法案核心争议：优先满足美国客户与“受关注国家”

引发争议的《GAIN AI法案》，其核心是重塑AI芯片的全球供应链分配逻辑，要求芯片公司在向“受关注国家”出口产品前，必须优先满足美国客户的订单。

尽管该法案的修改版本曾获得亚马逊和微软等云服务巨头的积极回应，但对于英伟达这类硬件制造商而言，该法案构成了直接的监管风险和收入威胁。

因此，该法案未能进入NDAA的最终版本，对英伟达及其他半导体公司来说是好消息，这消除了市场对新一轮出口管制可能扰乱其全球收入来源的担忧。

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在周三于纽约举行的DealBook峰会上，Amodei表示，AI行业正面临一个“真正的两难困境”。他指出，一方面是对数据中心等基础设施进行高昂投资的必要性，另一方面则是AI技术能够多快创造经济价值的“不确定性”。

Amodei称，有些公司正在“YOLO-ing”（意为“你只活一次”，引申为孤注一掷）。他虽未点名，但明确表示部分参与者“将风险标尺推得太远”，暗示这种不计后果的支出可能带来隐患。

这些评论的背景是，包括Meta、OpenAI和谷歌在内的头部AI公司近几个月正以前所未有的规模加大对数据中心和芯片的投入。据报道，仅OpenAI一家就已承诺在AI基础设施项目上投入1.4万亿美元，此举加剧了市场对AI泡沫的担忧。

投资困境：成本与价值的不确定性

Amodei的核心观点在于，构建先进AI系统所需的基础设施投资巨大且耗时。他在访谈中指出，建立数据中心可能需要数年时间，而这些巨额投入能否以及何时能通过AI应用获得相应回报，目前仍是未知数。

他强调，这种投入与回报之间的不确定性构成了行业的“真正困境”。“作为一家公司，我们尝试尽可能负责任地进行管理。”Amodei说道。这番话将Anthropic定位为在热潮中保持审慎的参与者，与其他公司的激进策略形成对比。

巨头加码：AI支出竞赛升温

Amodei的谨慎表态，正值AI领域一场激烈的支出竞赛。为了构建更先进的AI系统并推动技术普及，包括Meta Platforms Inc.、OpenAI和Alphabet Inc.旗下的谷歌在内的行业领导者，都在大幅增加对算力基础设施的投资。

其中，据报道，OpenAI计划投入的1.4万亿美元资金规模尤为瞩目，这一数字被认为是Amodei“YOLO”言论所指的对象之一，也成为引发外界对“AI泡沫”讨论的关键导火索。投资者和分析师正密切关注，如此庞大的资本支出是否能够转化为可持续的商业模式和利润。

另辟蹊径：Anthropic的审慎扩张

与竞争对手的万亿级豪赌相比，Anthropic也并未停止扩张步伐，但其规模显得更为克制。该公司近期宣布，将投入500亿美元在美国多地建设其首批定制化数据中心。这一数字虽然可观，但与OpenAI的计划相比，显示出截然不同的风险偏好。

Anthropic由前OpenAI员工于2021年创立，自成立以来便致力于成为比竞争对手“更负责任的AI管家”。公司业务重心主要放在企业客户，而非直接面向消费者市场。据路透社报道，该公司在今年9月的一轮融资中筹集了130亿美元，估值达到1830亿美元，显示出其稳健的扩张策略同样获得了资本市场的认可。

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知情人士称，让贝森特领导国家经济委员会将允许他整合特朗普政府的经济政策监督权。目前担任国家经济委员会主任的哈塞特，近期被特朗普暗示将成为美联储下任主席，但最终的人事变动尚未敲定。

如果该方案落地，贝森特将成为本届政府经济政策组合的首席仲裁者，其职权范围将横跨财政部和白宫。这也将为他在白宫西翼提供办公室，使其在物理距离上更接近总统。

白宫官员表示，在总统正式宣布前，任何人事变动都应视为猜测。

在特朗普政府中，身兼多职已成为标志性特征。

财政部长贝森特目前已兼任国税局代理局长。如果贝森特接任国家经济委员会职务，将与国务卿鲁比奥的多重角色形成呼应——鲁比奥同时领导国家安全委员会，担任美国档案馆代理馆长，并在该机构被废除前担任美国国际发展署代理负责人。

目前尚不清楚特朗普是否会继续任命高级官员身兼多职，美国政府内多个高级经济职位目前空缺或缺乏常任领导。

国家经济委员会负责白宫所有经济议题，包括税收、医疗和能源，并在联邦政府范围内充当这些政策的关键协调者。但在特朗普第二任期内，该机构作用有所减弱，较前几任总统时期更少参与政策制定。哈塞特主要充当特朗普政策的倡导者角色，频繁发表公开演讲并上电视节目。

特朗普表示已做出美联储主席人选决定，将约10名候选人的名单缩减至一人，并称哈塞特为"潜在美联储主席"，但表示将等到2026年初才正式宣布。

"他是一位受人尊敬的人，我可以告诉你们。谢谢你，Kevin，"特朗普周二表示。

其他央行主席候选人包括美联储理事Christopher Waller和Michelle Bowman、前美联储理事Kevin Warsh以及贝莱德的Rick Rieder。

美联储主席和理事提名通常代表总统影响央行的最直接方式。特朗普一直直言不讳地批评美联储降息步伐过慢，以及在园区翻新上花费过高。

无论特朗普选择谁担任美联储主席，该人选都需要获得参议院对主席职位的确认，如果其尚未担任理事，还需获得对理事职位的确认。国家经济委员会职位则无需参议院批准。

不过，特朗普素以出人意料的人事决定著称，这意味着哈塞特或贝森特的任何潜在变动在公开宣布前都不算最终确定。

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12月4日，据彭博报道，作为AI基础设施竞赛关键融资方之一的摩根士丹利，正在考虑通过所谓的“重大风险转移”（Significant Risk Transfer, SRT）来剥离其部分数据中心贷款风险。该行已就一项与AI基础设施业务贷款组合相关的SRT交易，与潜在投资者进行了初步会谈。

此举紧随德意志银行此前的内部讨论。华尔街见闻此前提及，德意志银行也在评估如何管理其数十亿美元的数据中心贷款风险，考虑的方案包括做空一篮子AI相关股票，或采用“合成风险转移”（Synthetic Risk Transfer）交易。

两家跨国大行的相似举动，共同指向一个日益清晰的信号：在巨大的市场机遇面前，对潜在泡沫和过度集中的担忧正促使顶级投行采取切实的对冲行动。对于投资者而言，这意味着一直为AI热潮提供资金弹药的银行体系，已经开始为潜在的市场回调构建防御。

摩根士丹利正探索多种方式来降低其在数据中心领域的风险。据上述媒体报道，除了与投资者初步商讨SRT交易外，该行也在探索其他对冲或银团分销部分数据中心风险的途径。

重大风险转移（SRT）是银行管理信贷风险、优化资本充足率的金融工具，通过向机构投资者出售与贷款组合相关的信用连接票据（credit-linked notes），银行可以将潜在的违约风险转移出去，从而释放资产负债表空间以进行新的放贷。尽管与数据中心风险敞口挂钩的SRT交易在整个信贷风险转移市场中仍属新兴领域，但摩根士丹利的探索凸显了其前瞻性的风险管理考量。

不过，报道称，相关讨论尚处于早期阶段，无法保证最终一定会达成交易。

摩根士丹利的谨慎态度，源于其在该领域的深度参与。该行是AI基础设施融资的核心参与者之一。

今年10月，摩根士丹利为Meta Platforms Inc.位于路易斯安那州里奇兰县的Hyperion数据中心项目的一个特殊目的载体（SPV），安排了超过270亿美元的债务融资和约25亿美元的股权融资。此外，该行还牵头了TeraWulf Inc.、Cipher Mining Inc.和Applied Digital Corp.近期的三笔高收益债券发行，所得资金部分用于支持新数据中心设施的建设。

摩根士丹利的策略师预测，到2028年，大型云计算公司在数据中心基础设施上的支出将高达约3万亿美元，其中一半预计将通过债务市场融资。

如此巨大的融资需求意味着银行体系可能面临对少数几家公司的过度风险集中。一个例证是，甲骨文公司（Oracle Corp.）的债务违约保护成本近几个月大幅飙升，摩根士丹利一份研究报告认为，为该公司建设贷款提供融资的银行及其他贷款方，可能是背后关键的驱动因素。

摩根士丹利的行动并非孤例，此前德意志银行已表露出类似的担忧。

据媒体报道，德意志银行高管已在内部讨论如何管理该行向AI和云计算行业提供的数十亿美元贷款风险。该行将数据中心融资视为其投行业务的“豪赌”，主要向服务于Alphabet、微软和亚马逊等“超大规模”科技巨头的企业提供贷款。

为对冲潜在的下行风险，德意志银行考虑的方案包括做空一篮子AI相关股票，以及通过合成风险转移（SRT）交易为部分贷款购买违约保护。这些讨论的背景，是银行已为瑞典集团EcoDataCenter和加拿大公司5C等提供了超过10亿美元的债务融资以支持其扩张。

华尔街投行的审慎姿态，与全球监管机构和市场怀疑论者日益增长的警示声音遥相呼应。新加坡金融管理局（MAS）在其近期的《金融稳定评估》报告中明确指出，科技和AI板块正呈现“相对紧张的估值”，并警告称市场乐观情绪的逆转可能引发“急剧回调”。

一些知名投资者则用实际行动表达了看空立场。因电影《大空头》而闻名的投资者Michael Burry，其管理的Scion Asset Management基金已将大量仓位用于做空AI热潮的代表性公司。

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12月3日，最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。这一数据凸显在美联储政策转向关键时刻，就业市场面临的压力正在加大。

小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。相比之下，50人以上的大型企业净增9万个岗位，劳动力市场呈现明显分化。

周三，美国商务部长卢特尼克接受采访时，否认总统特朗普的关税政策是造成11月份私营部门就业人数下降的原因，他辩称是美国政府停摆暂时减缓了小企业的活动。美国政府大规模遣返非法移民的举措也抑制了就业数据。

这份报告是美联储12月9日至10日会议前获得的最后一份就业数据。期货交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%，尽管部分官员对是否需要进一步放松政策存在疑虑。

美国11月ADP就业人数公布后，美元指数、美国10年期国债收益率、美股期货短线波动不大，现货黄金短线拉升约10美元，现报4220.69美元/盎司。

小型企业遭遇裁员潮

劳动力市场的疲软主要集中在小型企业。

员工少于50人的企业11月减少12万个岗位，为2020年5月以来最大单月降幅，成为拖累整体就业的主要因素。其中，20至49人规模的企业裁员7.4万人，贡献了小型企业裁员总量的大部分。

与此形成鲜明对比的是，员工数达到50人以上的大型企业实际净增9万个岗位，显示不同规模企业在当前经济环境下的抗压能力存在显著差异。

这一总计3.2万人的就业下滑，较10月上修后的增加4.7万个岗位出现急剧转向。ADP首席经济学家Nela Richardson在声明中表示：

"近期招聘一直不稳定，雇主正应对谨慎的消费者和不确定的宏观经济环境，11月的放缓具有广泛性，但主要由小企业的收缩引领。"

行业表现分化明显

就业数据在行业层面呈现广泛下滑趋势。专业和商业服务业裁员2.6万人，成为减员最多的行业。信息服务业减少2万个岗位，制造业裁员1.8万人，金融活动和建筑业各减少9000个岗位。

仅有少数行业实现就业增长。教育和医疗服务业领涨，新增3.3万个岗位，休闲和酒店业增加1.3万个岗位。但这些增长不足以抵消其他行业的广泛下滑。

薪资增长降温

劳动力市场走弱的迹象同样体现在薪资数据上。

ADP与斯坦福数字经济实验室合作发布的报告显示，跳槽者的薪资增幅为6.3%，为2021年2月以来最低水平。留在原岗位的员工薪资增幅为4.4%。该数据基于覆盖超过2600万美国私营部门雇员的工资单。

ADP首席经济学家Nela Richardson表示，雇主正在应对谨慎的消费者和不确定的宏观经济环境，招聘活动近期波动明显。

据报道，直到最近，经济学家还普遍认为劳动力市场处于低招聘、低解雇状态，但包括苹果公司和Verizon Communications在内的多家大型企业近期已裁员或宣布裁员计划，这可能推动失业率上升。

美国商务部长否认关税拖累就业

周三美国商务部长卢特尼克接受电视节目采访时，被问及特朗普关税是否能解释周三上午ADP 发布的报告，卢特尼克说：

不，不，这不是关税。

卢特尼克称：

还记得民主党导致政府停摆吗？你觉得小企业会怎么样？那些和美国政府做生意的人，他们知道自己拿不到钱，所以他们会放慢项目进度。

他表示：

所以你甚至可以看到，建筑业小企业的数量也略有下降。因此，民主党导致的政府停摆对经济造成了打击。

卢特尼克补充道：

而且，请记住，当你驱逐非法移民时，这也将抑制小型企业的私人就业数量。

卢特尼克为特朗普的保护主义政策辩护之际，这份报告将成为美联储12月政策会议前的重要参考。

期货市场显示，交易员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%，尽管部分官员对进一步放松政策持保留态度。

近几周，美联储政策制定者的观点出现分歧。一方认为降息是防止劳动力市场进一步恶化的必要手段，另一方则担心额外降息可能加剧通胀，而通胀水平仍显著高于美联储2%的目标。

美国劳工统计局将于12月16日发布官方非农就业数据，该日期因政府关门而有所推迟。

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市场概述

美国ADP数据意外下降，使投资者几乎完全确信美联储下周将降息。“坏消息就是好消息”剧本再度上演。

美股普涨，标普500中近350家公司上涨。小盘股表现突出、涨近2%。微软因销售担忧而股价下挫2.5%，拖累大型科技股，纳指微涨0.17%。报道称特朗普政府考虑支持机器人行业，机器人概念股走高，特斯拉涨超4%，iRobot飙升近74%。

美债收益率普跌，10年期跌2.7基点。美元下挫近0.5%，创逾1个月低点、跌破50日均线。离岸人民币延续11月强势，升破7.06。以太坊加速脱离月内低点，日内涨约5.7%。比特币涨2.08%。

伦铜时隔一日再创历史新高，美铜一度大涨3.7%、创五个月来高点。黄金徘徊于4200美元附近。美油涨0.85%。

亚洲时段，A股震荡调整，创业板跌超1%，商业航天表现分化，超硬材料逆势大涨，港股恒科指跌超1%，30年期国债显著承压。

要闻

李强主持国务院第十七次专题学习。

贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。白宫取消原定面试流程，新美联储主席哈塞特“呼之欲出”。报道：债券投资者针对哈塞特出任美联储主席的可能性警告美国财政部。

美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。

美国ISM服务业PMI扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。

报道称微软下调AI软件销售配额，股价跌近3%，微软否认。

Meta出手挖角：报道称苹果设计高管Alan Dye带副手跳槽。

AI应用利好，Salesforce料本季营收劲增超10%，上调全年指引，盘后跳涨。

与OpenAI竞逐上市！报道：Anthropic聘请IPO律师，计划最早于2026年上市。

特朗普政府All in！据称考虑明年发机器人行政令，iRobot盘中飙涨近80%。

中国商业航天新里程碑：朱雀三号首飞成功入轨，一级回收失利。

豆包手机助手触发微信账号强制下线？豆包、微信双方回应。

国产GPU第一股摩尔线程，周五上市！

车企跨界抢占智能穿戴入口，理想发布首款AI眼镜，起售1999元。

铜价再创历史新高，LME提货订单飙升至2013年以来最高水平，亚洲需求激增。嘉能可：计划在未来十年内将铜产量提高到每年160万吨。

报道：欧盟推动关键商品“70%欧洲制造”标准，企业年成本恐增超100亿欧元。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.30%，报6849.72点。道指涨幅0.86%，报47882.90点。纳指涨幅0.17%，报23454.092点。欧洲STOXX 600指数收涨0.10%，报576.22点。

A股：上证指数收报3878.00点，跌0.51%。深证成指收报12955.25点，跌0.78%。创业板指收报3036.79点，跌1.12%。

债市：美国10年期基准国债收益率跌2.32个基点，报4.0633%。两年期美债收益率跌2.24个基点，报3.4855%。

商品：WTI 1月原油期货收涨0.53%，报58.95美元/桶。布伦特2月原油期货涨幅0.35%，报62.67美元/桶。COMEX黄金期货涨0.44%，报4239.30美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

李强主持国务院第十七次专题学习。据新华社，12月3日，国务院以“深入推进以人为本的新型城镇化，着力构建城乡融合发展新格局”为主题，进行第十七次专题学习。李强指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。近年来，各地区各部门深入实施新型城镇化战略，推动新型城镇化取得重要进展。展望“十五五”时期，新型城镇化发展空间仍然很大。

贝森特淡化美联储主席对利率掌控权，拟推动设地区联储主席居住年限，称关税可重构。美国财政部长贝森特周三强调美联储主席本人对利率的实际掌控权有限，他还表示，将推动出台一项新规，要求各地区联储主席的候选人必须在该辖区至少居住满三年。在谈到私募信贷时，他表示担心在经济下行时期，这类信贷会表现出很强的顺周期性。贝森特还称，无论在当前提交至美国最高法院审理的案件中最终胜诉与否，特朗普政府仍有能力推进其关税议程。

• 白宫取消原定面试流程，新美联储主席哈塞特“呼之欲出”。特朗普团队通知候选人，原定周三与副总统万斯的面试已被取消，但并未说明取消原因。特朗普本人周二内阁会议上明确表示，候选人名单已"缩减至一人"。他当着在场的哈塞特的面，直接称其为"潜在的美联储主席"，这一表态让贝森特精心设计的面试流程成为摆设。
• 报道：债券投资者针对哈塞特出任美联储主席的可能性警告美国财政部。据媒体援引多位知情人士报道，债券投资者们已向美国财政部表示，他们对凯文·哈塞特可能被任命为美联储主席感到担忧。投资者担心现任白宫国家经济委员会主任哈塞特会为了取悦美国总统特朗普而大幅降息。

美国11月ADP意外下滑，就业人数减少3.2万人，创2023年3月以来最大降幅，小企业失业人数激增。ADP报告显示，小型企业成为裁员重灾区。员工数少于50人的小型企业合计减少12万个岗位，其中20至49人规模的企业裁员7.4万人。相比之下，50人以上的大型企业净增9万个岗位，劳动力市场呈现明显分化。

美国ISM服务业扩张速度创九个月最快，价格指标七个月新低，就业指数六个月新高。美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期52.0。整体服务业指数受到供应商交付时间延长以及商业活动进一步改善的支撑，而支付价格指标则降至七个月低点，就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。

报道称微软下调AI软件销售配额，股价跌近3%，微软否认。微软因企业客户对AI产品接受速度不及预期而下调销售目标，股价一度下跌近3%，创下自11月18日以来的最大跌幅。公司已下调多款AI产品的销售配额，其中Azure某销售部门对名为Foundry的产品增长目标从50%大幅调降至25%。随后，据媒体报道，微软在一份邮件声明中称，公司并未下调销售员的销售配额，公司股价跌幅收窄至1.7%。

Meta出手挖角：报道称苹果设计高管Alan Dye带副手跳槽。Alan Dye将于12月31日起担任Meta新设计工作室的首席设计官，全面负责硬件、软件及AI界面集成的设计工作。对苹果而言，备受赞誉的设计团队正面临人才流失加剧的困境。不过消息传出后，市场反应平淡。周三美股盘中，苹果股价跌至当日低点，跌幅0.62%至284.4美元。

AI应用利好，Salesforce料本季营收劲增超10%，上调全年指引，盘后跳涨。第三财季Salesforce营收同比增9%、略低于预期，但EPS激增35%大超预期，AI和数据云平台年化收入保持三位数增长。第四财季营收指引中值同比增近12%，七个季度以来首次单季增超10%；体现待确认合约收入的关键指标CRPO料增15%超预期，创三年多最高增速，收购的Informatica贡献4个百分点增长；本财年二度上调全年营收指引。股价盘后一度涨8%。

与OpenAI竞逐上市！报道：Anthropic聘请IPO律师，计划最早于2026年上市。媒体报道称，Anthropic可能在2026年做好上市准备，OpenAI也在开展上市准备初步工作，OpenAI去年10月估值为5000亿美元，Anthropic估值在3000亿至3500亿美元之间。Anthropic投资者对IPO持热情态度，认为该公司通过率先上市可以从OpenAI手中夺取主动权。

• Anthropic首份内部报告出炉！自家工程师亲述：生产力飙升50%，但感觉在亲手砸掉自己饭碗。员工自我报告显示，Claude在其工作中占比从一年前的28%增至59%，生产力提升从20%增至50%，在一年内增长了2-3倍。工程师们的工作效率大幅提升，变得更“全栈”，学习和迭代速度加快。有人发现，与AI协作的增多，意味着与同事协作的减少；还有人开始思考，自己最终是否会被自动化工具淘汰。

特朗普政府All in！据称考虑明年发机器人行政令，iRobot盘中飙涨近80%。媒体称，美商务部长近期频繁会见机器人行业CEO，全力支持该行业加快发展；美交通部准备宣布成立机器人工作组，可能年底前公布。美商务部发言人称，致力于机器人和先进制造业，因为它们对于将关键生产带回美国至关重要。特斯拉盘中曾涨3.5%。

中国商业航天新里程碑：朱雀三号首飞成功入轨，一级回收失利。蓝箭航天朱雀三号运载火箭成功将二级送入预定轨道，验证了中国商业航天的大型液氧甲烷火箭研发能力。但火箭一级在回收过程中因异常燃烧而失败，具体原因正在排查。受政策利好催化，A股商业航天概念板块逆势拉升，上海瀚讯、招标股份双双涨停，中环海陆涨超10%，顺灏股份此前涨停。

• 重复使用火箭背后的战争：谁能占住轨道，谁就占住未来。可重复使用火箭的竞赛已全面展开，这不仅关乎发射成本下降，更是在争夺近地轨道“圈地”权、通信主权和未来太空经济的基础设施控制权。2025年底到2026年，中国商业航天或将迎来可回收火箭的密集首飞，包括朱雀三号、力箭二号、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等。
• 朱雀三号的发射标志着中国在可回收火箭技术上取得重要进展，同时在国家设立商业航天司等政策强力催化与资本热情升温下，一个预计达10万亿的产业赛道正加速成形。分析指出，技术突破与政策红利共振，将助力卫星星座建设，并使低成本空间旅游等应用成为可能，中国商业航天迎来历史性机遇。

豆包手机助手触发微信账号强制下线？豆包、微信双方回应。据澎湃新闻，豆包助手预览版的工程机目前可以正常使用微信，但豆包助手的操作手机功能，目前不再支持操作微信。豆包方面称，豆包手机助手是通过和终端手机厂商合作获得权限，并在其隐私白皮书、权限清单中进行彻底披露。该权限可以让助手模拟点击事件，完成任务。手机助手执行任务需用户授权，在执行过程有明确的展示，且用户可以中断。操作手机能力由用户触发、用户监督，并不自动执行。

国产GPU第一股摩尔线程，周五上市！摩尔线程将于12月5日在科创板上市，发行价114.28元创年内A股新高，对应市值约537亿元。公司目前尚未盈利，上市后即纳入科创成长层。其发行获机构热捧，网下申购倍数高达1572倍，267家机构参与。公司募资约80亿元，成今年科创板最大IPO。公司从受理到注册仅用122天，创科创板最快过会纪录之一。

车企跨界抢占智能穿戴入口，理想发布首款AI眼镜，起售1999元。理想内部将AI眼镜定位为"穿戴机器人"，属于具身智能战略的一部分。Livis眼镜用户可通过语音指令完成汽车空调开启、方向盘加热、尾门控制等操作。面对AI眼镜市场的激烈竞争，在品牌认知层面，理想等车企不具备传统优势，车机与眼镜的交互逻辑是否冲突也是潜在挑战。

铜价再创历史新高，LME提货订单飙升至2013年以来最高水平，亚洲需求激增。伦敦金属交易所（LME）铜价连续刷新历史高位，每吨价格一度突破11461美元。沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，现涨超1%，创历史新高。LME交易所数据显示，提货订单录得2013年以来最大单日增幅，中国台湾和韩国仓库需求尤为强劲。本轮行情由供应端驱动，全球主要铜矿生产中断、2026年铜精矿加工费谈判僵局推高成本预期，以及为规避美国潜在关税加速将库存转移至美国，共同加剧现货紧张。

• 嘉能可：计划在未来十年内将铜产量提高到每年160万吨。嘉能可公布长期扩产计划，目标在2035年将铜产量提升至160万吨，较当前接近翻倍。该战略以扩建现有矿山为主，包括智利Collahuasi矿及阿根廷、秘鲁等地项目，并计划重启阿根廷Bajo de la Alumbrera矿。公司同时将2026年产量目标下调至81万-87万吨。

报道：欧盟推动关键商品“70%欧洲制造”标准，企业年成本恐增超100亿欧元。据报道，欧盟计划推出《工业加速法》，要求关键商品（如汽车、电池等）达到最高70%的"欧洲制造"本地含量标准。该政策通过政府补贴和公共采购激励措施实施。但欧盟内部存在分歧，担忧欧洲产品价格远高于亚洲进口，可能使企业每年增加超100亿欧元成本，削弱市场竞争力。

国内宏观

中国11月RatingDog服务业PMI微降至52.1，新出口订单表现明显改善。11月RatingDog中国服务业PMI微跌至52.1，扩张态势小幅放缓。新出口订单表现明显改善，得益于企业营销力度的加大以及中美贸易不确定性预期的阶段性缓解，外需景气度有所改善。

中央金融办副主任王江在人民日报撰文：加快建设金融强国。文章指出，积极发展多元化股权融资，扩大债券融资，加大对符合国家产业导向、突破关键核心技术企业的股债融资支持力度。在风险可控的前提下，稳步发展期货、衍生品和资产证券化。支持上海运用区块链、大数据、人工智能等技术加强对金融风险的前瞻性研究和及时研判。

摩根大通上调中国股市评级，估值低，仓位轻，看好AI应用加速和反内卷。摩根大通认为，2026年中国股市“大幅上涨的风险远高于大幅下跌的风险”，并预计MSCI中国指数在基本情景下有19%的上涨空间。该行看好中国市场的多重积极因素，包括AI应用的加速、旨在抑制过度竞争的“反内卷”政策对企业利润率的提振、股东回报的增加，以及国内流动性从存款向股市的重新配置。

国内公司

陈天桥发文：AI时代，企业管理退场认知上位，KPI体系要塌了！陈天桥认为，未来企业将不再是人领导智能，而是智能扩展人。他强调，传统管理学建立在弥补人类认知缺陷的基础上，当执行主体变为具备永恒记忆、全息认知的AI智能体时，这套系统的根基将"崩塌"。

大摩中国机器人调研：人形目前缺成熟产品，复合机器人或率先放量。大摩调研显示，62%中国企业计划三年内部署人形机器人，但仅23%对现有产品满意，灵活性、功能性和价格亟待改进。复合机器人（移动底座+机械臂）因技术成熟将率先放量，2027年部署率达64%，快于轮式（58%）和双足（41%）机器人。物流仓储、制造业成主要应用场景。

海外宏观

2026年美国AI泡沫破灭？经济学家Ruchir Sharma认为AI科技泡沫可能在明年某个时点终结。他强调，一旦美国经济保持强劲、通胀回升迫使美联储转向加息，当前由AI资本支出驱动的过度投资泡沫将面临破灭。他同时认为优质股将重新获得青睐、以及国际市场持续跑赢美国市场的多年趋势将延续。

借短还长，英日央行领衔抛弃长债，转向高频滚动的“利率赌博”。全球主要经济体正悄然远离长期债券，转向发行短债，以缓解长期借贷成本高企的财政压力。在央行退出购债和传统买家需求下滑的背景下，英国和日本尤为激进，大幅缩短债务久期。然而，此举本质上是押注未来利率下降，若预期落空，政府将面临频繁展期带来的成本失控和财政可持续性风险。

美印谈判受阻，印度央行紧急“护盘”失败，卢比失守90关口。在美印贸易谈判前景不明朗及资本外流压力下，印度卢比兑美元汇率历史性跌破90关键关口。尽管印度央行已入场干预，但在市场看跌预期与贸易逆差扩大的背景下，卢比颓势难改，并可能影响其货币政策走向。

海外公司

AI泡沫担忧加剧，甲骨文债务恐慌指标创2009年以来新高。甲骨文信用违约掉期（CDS）价格周二收盘时升至年化约1.28个百分点，为2009年3月以来最高，自6月低至0.36个百分点以来已增长逾两倍。随着AI巨头大肆发债，美国信用债市场面临供需失衡压力，分析预测该行业明年利差将达到基准利率上方100至110个基点的"基础区间"，高于2025年的75至85个基点。

IBM CEO：以当前成本，投资数万亿建设AI数据中心“不可能赚钱”。IBM首席执行官Arvind Krishna对AI基础设施投资热潮发出警告，称以当前成本计算，全球为追逐AGI而投入的约8万亿美元资本支出“不可能”盈利，因为仅利息就需要8000亿美元的年利润来覆盖。他同时对当前技术路径实现AGI的可能性表示极度怀疑，认为概率仅为0到1%。

GPU的新对手来了！亚马逊官宣Trainium3：相比GPU，成本降低超50%。AI视频公司Decart测试显示，Trainium3帮助视频生成帧率提升至其他芯片的四倍。尽管定制芯片崛起，但英伟达市场地位短期难撼动。Trainium芯片首席架构师Ron Diamant表示：“归根结底，主要优势在于性价比。”

• AWS CEO：亚马逊如何在AI时代逆袭？以超大规模交付更便宜、更可靠的AI。AWS AI工厂为客户提供两种技术路线选择，客户可以选择Nvidia-AWS AI工厂集成方案，同时AWS提供基于自研Trainium芯片的方案。通过提供灵活的部署方式和更具成本效益的专用基础设施，亚马逊开始争夺对数据主权和合规性要求严格的高价值客户，例如政府机构和大型组织。

迈威尔Marvell收购补短板，英伟达“平替”路快成了？迈威尔宣布收购Celestial AI，填补多机架互连短板，成为覆盖"scale out+scale up"全场景厂商。公司强调与亚马逊合作"无收入缺口"，缓解份额担忧。但其数据中心业务增速仅25%，定制ASIC增速20%+，远低于AI芯片市场整体增速。分析指出，迈威尔缺乏其他大客户增量，在AI芯片市场处于相对边缘位置，与英伟达差距明显，"平替"路任重道远。

“美国黑五购物季”观察：ChatGPT的购物推荐量提升28%，其中亚马逊和沃尔玛合计占比近70%。今年美国假日购物季的数据显示，ChatGPT等生成式AI已成为驱动电商流量的新引擎，其带来的推荐量同比增长28%，并且这类流量的用户转化率更高。然而，这一新兴红利呈现出高度集中的态势，亚马逊与沃尔玛合计占据了其中近七成的流量，进一步巩固了其市场主导地位，中小零售商并未从中普遍受益。

iPhone 17引爆换机潮，苹果2025年手机出货量有望创历史新高。IDC最新预测称，受iPhone 17系列强劲表现推动，苹果公司2025年iPhone出货量预计将达到2.474亿部，同比增长超6%，创下历史新高。其中，中国市场对iPhone 17的巨大需求成为业绩增长的关键引擎。

AI与手机电脑“抢”芯片：手机厂商警告价格或上涨30%，存储短缺将持续至2027。SK海力士预计存储短缺将持续至2027年底。微软、谷歌等科技巨头正争相向美光、三星电子和SK海力士等存储芯片制造商争取供应。一位消息人士表示："每个人都在恳求供应。Counterpoint Research预计，先进和传统存储芯片价格将在第四季度上涨30%，2026年初可能再涨20%。

行业/概念

1、低空经济 | 据界面新闻，《推动经济高质量发展若干政策(2026年版)(征求意见稿)》近日对外公开征求意见。其中提到，推动民航强省建设和低空经济发展。支持新开至全球国际枢纽、“一带一路”沿线国家、金砖国家等方向国际航线，拓展跨境电商涉磁、电、液等敏感货物便利化运输试点范围。支持A类通用机场建设运营、开通通用航空短途运输航线等，支持打造低空产业“先导区”和低空经济“先飞区”，省级财政给予一定支持。新开国际航线5条以上，新开无人机航线100条以上。

点评：国金证券称，低空经济是地方扩表的优选方向，以新质生产力为代表的“低空+"经济可带来投资的乘数效应。浙商证券认为，低空经济在政策、产业等多个层面均有重大突破、行业正处于加速落地阶段、万亿市场有望逐步到来。

2、机器人 | 12月3日，特斯拉CEO马斯克在社交平台X转发特斯拉擎天柱(Optimus)团队发布一段“擎天柱"人形机器人跑步的短视频。该团队配文称:刚在实验室刷新了个人纪录(PR，PersonalRecord)。在11月6日晚股东大会上，马斯克阐述了加快人形机器人“擎天柱”生产速度的愿景，明年其生产线就将建成投产。

点评：上海证券表示，从AI软件到核心零部件，再到机器人本体的制造，产业链各环节持续完成创新和突破。人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品。

3、电视面板 | 公开数据显示，2025年11月，32寸、43寸、50寸、55寸、65寸面板实际报价分别为33美元、60美元、91美元、114美元、160美元，与2025年10月比较分别下降2美元、2美元、2美元、4美元、4美元，符合预期。

点评：研究机构预计，2025年12月、32寸、43寸、50寸、55寸TV面板价格将止跌，65寸TV面板价格将下降3美元，降幅缩窄。12月因备货需求的释放、行业有望实现较高的稼动率水平、产品价格有望企稳回升。2026年春节前后供应链备货补库+体育赛事带来26H1需求能见度。另外专业研究机构Runto认为，2025年12月，各尺寸TV面板价格企稳，其中55寸、65寸、75寸产品的非战略客户价格将上涨1美元-2美元;预计2026年1月，各尺寸TV面板价格保持稳定。

4、预焙阳极 | 据百川盈孚，国内预焙阳极市场价格快速上涨。12月3日预焙阳极市场均价5638元/吨，较上一日大涨5.82%，并实现三连涨。今年下半年以来，预焙阳极市场价格呈现阶梯式攀升走势，7月至今累计涨幅已超过15%。

点评：证券时报指出，近期石油焦价格高位整理，最新市场均价为3115元/吨，部分负极焦价格继续上行。原料煤焦油预计仍坚挺走势，短期波动不大，煤沥青市场偏稳整理。综合来看，原料成本仍旧维持高位水平，对预焙阳极价格偏好氛围。下游需求方面，电解铝价格持续走高，开工产能稳中小增，开工产能达4414万吨，对预焙阳极需求旺盛。近期新疆地区电解铝企业将继续释放新投产产能，预计行业理论开工产能呈增加态势，对预焙阳极需求或有增量。成本高位叠加需求持续旺盛，预焙阳极价格或仍向好。

5、铜 | 由于美元走软、供应担忧以及伦敦金属交易所（LME）注册仓库中金属供应趋紧，铜价周三创下历史新高。12月3日晚，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜再创历史新高11434美元/吨，截至北京时间19:50，LME铜报11410.5美元/吨，涨幅2.38%。

点评：数据显示欧元区11月份的商业活动扩张速度达到两年半以来的最快水平，也进一步提振市场对铜的看涨情绪。大宗商品市场分析师表示，铜价突破新高后走势强劲，算法模型也发出买入信号。铜价很有可能从目前水平攀升至每吨12000美元。LME铜注册仓单降至7月以来的最低水平，鉴于纽约商品交易所铜价相对伦敦金属交易所铜价溢价，贸易商对向美国出口铜仍然抱有浓厚的兴趣。

6、AI芯片 | 据澎湃新闻，亚马逊的云计算部门正向市场发布其最新的人工智能芯片，名为Trainium3，该芯片于本周二开始向客户供货。亚马逊表示，这款芯片能够比英伟达市场领先的图形处理单元（GPU）更便宜、更高效地驱动AI模型背后的密集计算。亚马逊还首次透露了其AI训练产品路线图上的下一代产品：正在研发中的 Trainium4。据悉，Trainium4 将支持与英伟达芯片协同工作。

点评：中证报指出，亚马逊倾力研发人工智能芯片不仅是亚马逊技术实力的展示，更是AI算力竞争化的重要一步。凭借与英伟达GPU相比，训练成本降低50%，能效提升40%的颠覆性优势，它正在改写AI芯片市场规则，挑战英伟达的市场垄断地位，长远来看将深刻影响云计算、大模型开发和AI应用普及的格局。

7、深海经济 | 据界面新闻，近日，自然资源部召开座谈会。会议强调，要推动深海进入、深海探测、深海开发取得新的更大突破。要发挥新型举国体制优势，加强原始创新和关键核心技术攻关，提升重大科技装备共建共享和应用水平；科学谋划“十五五”规划部署和重点任务，持续加强海洋能源资源调查，加快推进高水平海洋科技自立自强，拓展深化海洋高水平对外开放，锻造一支政治过硬、专业精湛、作风优良、敢打必胜的新时代海洋工作队伍。

点评：中证报指出，深海经济作为国家战略级新兴产业，正从科研探索阶段加速迈向产业化应用。2025年政府工作报告首次将“深海科技”列为战略性新兴产业，并提出了“加快深海科技研发和产业化进程”的要求。目前，我国深海经济已经形成了从技术研发、装备制造到商业开发的完整产业闭环。随着产业链的逐步完善，深海经济产业将实现更加高效、协同的发展。预计2025年深海经济产业规模达3.25万亿元，未来5-10年将以20%复合增速爆发式增长，2030年有望突破5万亿元，成为推动海洋经济高质量发展的核心引擎。

8、旅游 | 文化和旅游部、中国民航局印发《文化和旅游与民航业融合发展行动方案》。方案提出，丰富“民航+文旅”服务。鼓励航空公司推出涵盖多个旅游目的地的套票、次卡。支持航空公司、机场与文博场所、旅游景区、旅游度假区、酒店民宿、旅行社、租车公司、在线旅游平台等开展合作。结合“5·19中国旅游日”活动、全国文化和旅游消费促进活动等，推出更多可供游客选择的组合产品。支持打造“跟着演出去旅行”“跟着赛事去旅行”“跟着影视去旅行”“跟着非遗去旅行”等主题套餐产品，鼓励针对研学旅游、亲子旅游等推出学生团体套票、家庭优惠套票。鼓励各地将“民航+文旅”组合产品纳入消费券政策支持范围。

今日要闻前瞻

美国上周首次申请失业救济人数。

2025脑机接口大会召开。

美联储理事鲍曼就银行监管发表讲话。

<全文完>

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12月降息预期背景下，美债收益率普跌。美元创逾1个月低点、跌破50日均线。离岸人民币延续11月强势，升破7.06。以太坊加速脱离月内低点。伦铜时隔一日再创历史新高，美铜一度大涨3.7%、创五个月来高点。

以下是核心资产走势：

• 美股盘前，据华尔街见闻，11月ADP就业人数意外减少3.2万人，创下2023年3月以来最大降幅，显示出劳动力市场正在迅速降温。有报道称微软因需求问题下调了AI软件的销售配额，一度拖累微软盘前下跌。

• 美股早盘，受疲软ADP数据和微软传闻影响，美股三大股指集体低开。科技股普遍承压，微软在否认了下调销售目标的传闻后，跌幅有所收窄，但股价依然下跌近3%。半导体和科技行业ETF均下跌。

• 据华尔街见闻，美国11月ISM非制造业指数却意外强劲，扩张速度创下九个月最快，但其中的价格支付指数创下七个月新低。这份好坏参半的数据让市场对经济前景的判断更加复杂。

• 美股盘中，机器人概念股因传闻特朗普政府考虑支持该行业而集体飙升，特斯拉涨超4%，iRobot飙升近74%。华尔街大行普涨，富国银行涨3.51%、花旗涨3.42%、摩根士丹利涨2.74%。

• 美股尾盘，市场“坏消息（经济差）就是好消息（要降息）”的逻辑再次占据主导。美联储将降息的预期推动美股反弹，罗素2000小盘股指数大涨近2%。银行股和半导体板块均录得较大涨幅。

（微软盘前打压美股基准股指走势）

周三，美股三大指数上涨，其中道指收涨超0.8%。小盘股表现突出、涨近2%。微软因销售担忧而股价下挫2.5%，拖累大型科技股。区域银行ETF收涨约2.1%，领跑美股行业ETF。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨20.35点，涨幅0.30%，报6849.72点。

• 道琼斯工业平均指数收涨408.44点，涨幅0.86%，报47882.90点。

• 纳指收涨40.417点，涨幅0.17%，报23454.092点。纳斯达克100指数收涨50.688点，涨幅0.20%，报25606.545点。

• 罗素2000指数收涨1.91%，报2512.14点。

美股行业ETF：

• 区域银行ETF收涨2.08%，科技行业ETF涨0.24%，网络股指数ETF则收跌0.03%。

（12月3日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.55%，报207.57点。

• 微软跌2.50%，Meta跌1.16%，英伟达跌1.03%，亚马逊跌0.87%，苹果跌0.71%，特斯拉则收涨4.08%，谷歌A涨1.21%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨1.83%，报7280.511点。

• 台积电ADR涨1.16%，AMD涨1.10%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌1.38%，报7701.49点。

• 热门中概股里，阿特斯太阳能收跌8.9%，晶科能源跌5.8%，蔚来跌5.1%，小鹏跌3.8%，理想跌3.5%。

其他个股：

• 机器人概念股走高，“Meme股”iRobot飙升近74%。

• 华尔街大行普涨，富国银行涨3.51%、花旗涨3.42%、摩根士丹利涨2.74%、高盛涨2.62%、美国银行涨1.69%、摩根大通涨1.38%。

欧元区蓝筹股指收涨超0.1%，西班牙爱特思涨超8.8%，与空客领跑。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.10%，报576.22点。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.15%，报5694.56点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.07%，报23693.71点。

• 法国CAC 40指数收涨0.16%，报8087.42点。

• 英国富时100指数收跌0.10%，报9692.07点。

  （12月3日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，爱特思集团收涨8.86%，空中客车法国巴黎股价涨4%，英飞凌涨2.7%，法拉利涨2.66%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，斯泰兰蒂斯集团Stellantis收涨7.7%，VAT集团涨7.21%，嘉能可涨6.31%，意法半导体（米兰股价）涨5.65%。

美债收益率普跌，10年期跌2.7基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌2.32个基点，报4.0633%。

• 两年期美债收益率跌2.24个基点，报3.4855%。

  （美国主要期限国债收益率）

德债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌0.2个基点，报2.747%，日内交投于2.756%-2.735%区间。

• 两年期德债收益率涨0.5个基点，报2.056%，日内交投于2.045%-2.059%区间

美元指数跌0.5%，失守50日均线。离岸人民币延续11月强势，升破7.06。以太坊加速脱离月内低点，日内涨约5.7%。比特币涨2.08%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数下跌0.51%，报98.849点，日内交投区间为99.288-98.820点。

• 彭博美元指数跌0.37%，报1212.76点，日内交投区间为1217.02-1212.30点。

  （彭博美元指数下跌）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.42%，报1.1673。英镑兑美元涨1.06%，报1.3352。美元兑瑞郎跌0.47%，报0.7994。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.57%，纽元兑美元涨0.74%，美元兑加元跌0.16%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元跌0.48%，报155.13日元，日内交投区间为155.91-155.01日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报7.0577元，较周二纽约尾盘跌93点，日内整体交投于7.0678-7.0540元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，CME比特币期货BTC主力合约较周二纽约尾盘涨2.58%，报93815美元。

（比特币价格日内震荡）

• CME以太币期货DCR主力合约涨5.72%，报3162.50美元。

美国原油期货收涨超0.5%，纽约天然气收涨3.2%、5美元关口得而复失。

原油：

• WTI 1月原油期货收涨0.31美元，涨幅将近0.53%，报58.95美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特2月原油期货收涨0.22美元，涨幅超过0.35%，报62.67美元/桶。

天然气：

• NYMEX 1月天然气期货收涨超3.20%，报4.9950美元/百万英热单位，北京时间01:24曾涨至5.039美元。

伦铜时隔一日再创历史新高，美铜一度大涨3.7%、创五个月来高点。黄金徘徊于4200美元附近。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金大致持平，报4207.07美元/盎司，日内呈现出M形走势，交投于4241.50-4194.65美元区间。

• COMEX黄金期货涨0.44%，报4239.30美元/盎司，交投于4273.30-4225.10美元区间。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银大致持平，报58.4880美元/盎司，日内交投于58.9789-57.5578美元区间。

（现货白银维持高位震荡）

• COMEX白银期货涨0.49%，报58.990美元/盎司，日内交投于58.210-59.655美元区间。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨2.87%，报5.3935美元/磅，全天处于上涨状态，北京时间00:00过后高位持稳。

• 现货铂金涨1.98%，现货钯金跌0.40%。

• LME期铜收涨342美元，涨幅将近3.08%，报11488美元/吨。

• LME期锡收涨1740美元，涨幅超过4.45%，报40780美元/吨。

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Salesforce的指引意味着，本财季营收将实现将近两年来首次两位数增长，比华尔街预期更快回归10%以上，这部分得益于收购数据集成软件制造商Informatica。衡量已签约但尚未履约待确认收入的关键财务指标——当前剩余履约义务（CRPO）也保持两位数增势。

分析师评论称，CRPO的指引表明企业客户支出疲软，而Salesforce旗下AI平台Agentforce和数据平台Data 360的成功应用让他们乐观地预计，从2026年下半年开始，这两款产品有望成为更大的销售推手。

财报公布后，收涨1.7%的Salesforce股价本周三盘后跳涨，盘后涨幅一度达到约8%。截至周三收盘，Salesforce股价今年以来累跌28.6%。这显示，作为软件即服务（SaaS）的鼻祖，Salesforce非但没有从AI转型中受益，反而因近来的AI泡沫担忧遭到打击。

美东时间12月3日周三美股盘后，Salesforce公布截至2025年10月31日的公司2026财年第三财季（下称三季度）财务数据，并提供第四财季（四季度）和全财年的业绩指引。

1）主要财务数据：

营收：三季度营业收入102.6亿美元，同比增长8.6%，公司指引为102.4亿至102.9亿美元，分析师预期102.8亿美元，前一季度同比增长9.8%。

EPS：非GAAP口径下，稀释后三季度每股收益（EPS）为3.25美元，同比增长近34.9%，公司指引为2.84至2.86美元，分析师预期2.86美元，前一季度同比增长13.7%。

营业利润率：三季度GAAP口径下营业利润率为21.3%，同比提高1.3个百分点，前一季度同比提高3.7个百分点；非GAAP口径下营业利润率为35.5%，同比提高2.4个百分点，前一季度同比提高0.6个百分点。

2）业务数据和财务指标：

订阅与支持：三季度营收97.3亿美元，同比增长逾9.5%，前一季度同比增10.6%。

CRPO：当前剩余履约义务（CRPO）为294亿美元，同比增长11%，分析师预期291亿美元，前一季度同比增长11%。

3）业绩指引：

营收：三季度营收指引为111.3亿至112.3亿美元，同比增长11.3%至12.3%，分析预期109.1亿美元，全财年指引为414.5亿至415.5亿美元，此前指引411亿至413亿美元，同比增长9%至10%。

EPS：三季度非GAAP口径下稀释后EPS为3.02至3.04美元，分析师预期3.03美元，全财年EPS为11.75至11.77美元，此前指引为11.33至11.37美元。

营业利润率：全财年GAAP口径下营业利润率为20.3%，此前为21.2%，非GAAP口径下营业利润率为34.1%，持平此前的34.1%。

三季度营收略低于预期但EPS大超预期

财报显示，Salesforce三季度营收同比增长近9%，较前一财季的将近10%的增速略为放缓，且略低于分析师预期。营收总额将近102.6亿美元，大致处于公司自身指引区间的中端，略低于分析师预期。

但三季度Salesforce的EPS盈利大超预期。非GAAP口径下EPS同比激增近35%至3.25美元，较公司指引区间的中值高14%，较分析师预期高出13.6%。

关键财务指标CRPO订单规模同比增长11%至294亿美元，略高于分析师预期，增速持平前一季。

三季度Salesforce的AI相关业务表现亮眼。Salseforce的CEO Marc Benioff点评业绩时特别提到，当季Agentforce和原名数据云的Data 360平台业务年化经常性收入（ARR）将近14亿美元，同比增长114%。

这意味着，Saleseforce的AI和数据云平台ARR环比增长将近17%，同比保持了进入2025年来三位数的翻倍增势。

四季度营收将近两年来首次增超10% CRPO增速三年多来最高

业绩指引显示，Salesforce四季度的营收将加速增长，而且增速超出分析师预期，将回归两位数大增。

以指引区间中值计算，Salesforce预计四季度营收将增长11.8%，那将是七个季度以来首次单季营收增速超过10%，而分析师预期营收意味着将增长9.1%，只是较三季度略为加快。

Salesforce财报还提到，四季度的CRPO预计将同比增长约15%。增速超过分析师预期的10%。

若达到这一指引，就意味着Salesforce的CRPO将创2023财年第二财季以来三年多最高同比增速。而且，营收较华尔街预期更快达到两位数增长。三个月前华尔街见闻提到，市场预期显示Salesforce的营收增长可能要到2029财年才能重返两位数。

本次指引更强劲得到了Informatica业务的支持。Salesforce披露，三季度完成了对Informatica的收购，营收指引中，有3个百分点的增长来自Informatica，CRPO的相关指引中，Informatica贡献了4个百分点增长。

Salesforce还上调了年度营收指引区间，这是自公布2026财年业绩以来第二次调高这一指引。

本次Salesforce将指引区间的低端提高3.5亿美元、升幅0.85%，区间的高端提高2.5亿美元、升幅0.6%。不过，按最新指引，本财年营收在最好的情况下也只增长约10%，远未重现昔日荣光。Salesforce的收入增速在景气年份曾接近20%。

AI转型与估值背离 泡沫担忧蔓延至软件层

财报公布前，媒体指出Salesforce的估值已跌入2004年上市以来最低谷，基于未来12个月预期收益的市盈率降至约19倍，远低于其十年内的平均水平47倍，也低于标普500指数约22倍的市盈率，大幅低于许多大型软件同行的估值水平。

目前，Salesforce不再基于其AI未来被评判，而是基于其AI风险被打分。摩根士丹利追踪的SaaS板块今年内已下跌12%，普遍受到AI颠覆担忧的压制。投资者越来越担心，AI将冲击这类按用户对应用程序收费的公司，自动化将接管部分工作并减少企业客户的员工数量。

评论认为，Salesforce正经历AI叙事与市场定价的严重脱节。公司管理层描绘的愿景是：到2030年末，借助AI、数据和自动化将实现超过600亿美元的年收入。但市场给出的现实是：股价持续流失价值，估值降至公司上市以来最低水平，因为现在越来越多投资者听到AI时联想的是“泡沫”，而不是“增长空间”。

当前的宏观环境使市场焦虑更显合理。媒体指出，各国央行和分析师正在公开对AI泡沫、数据中心过度建设以及过多杠杆追逐过多宏大构想表示担忧。

英伟达和超大规模云服务商（hyperscaler）仍被视为这轮AI基建浪潮的纯粹赢家，而增长放缓、试图即时转型的大型SaaS公司则处于尴尬境地，它们既不够火爆、无法搭上狂热的顺风车，也不够沉闷，难以成为避风港，却突然便宜到“历史低点”。

Salesforce确实拥有自己的AI产品，尤其是去年10月推出的Agentforce，它可以实现一些工作负载的自动化。但投资者目前并不指望这些产品能带来多少财务贡献，因此Salesforce在AI时代能否蓬勃发展仍存疑。华尔街的观望态度也印证了这一点，过去12个月里，市场对该公司明年盈利和营收的普遍预期一直没有改变。

花旗分析师Tyler Radke在上周的报告中写道：“尽管Agentforce/Data Cloud拥有大量潜在客户，Agentforce的实际应用仍然有限。我们期待看到更广泛的推广和商业化成果，然后再考虑（对Salesforce）采取更积极的态度。”

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美东时间3日周三，媒体报道称，美国商务部长卢特尼克近期频繁会见机器人行业的CEO，在“全力支持”（all in）该行业加快发展，还称特朗普政府正考虑明年发布一项关于机器人的行政命令。此消息意味着，继人工智能（AI）之后，机器人产业正成为美国与全球其他大经济体竞争的下一个主要战场。

本周三美股早盘，iRobot（IRBT）股价飙升，刷新日高时日内涨超79%，领涨机器人类股。到收盘，iRobot涨近74%，特斯拉涨近4.1%，Richtech Robotics （RR）涨18.5%，Serve Robotics（SERV）涨18.2%，WeRide（WRD）涨5.2%，Teradyne（TER）涨2.7%。

上述报道称，美国商务部发言人确认了对机器人行业的承诺，表示“我们致力于机器人和先进制造业，因为它们对于将关键生产带回美国至关重要。” 这是在特朗普政府发布AI加速发展计划五个月后作出的又一高科技行业承诺。。

媒体周三援引知情人士消息称，美国交通部在准备宣布成立机器人工作组，可能在年底前公布。

美国国会对机器人产业的兴趣也在增长。共和党议员曾提出一项修正案，要对《国防授权法案》（NDAA）进行修订，从而设立一个国家机器人委员会。虽然该修正案未被纳入最终法案，但其他立法的努力正在进行中。

这一系列行动表明，机器人正成为下一个美国与其他主要经济体竞赛的重要前沿。这是特朗普政府拥抱产业政策、试图在AI等关键领域展开竞争的最新例证。

据国际机器人联合会估计，截至2023年，中国工厂内拥有180万台工业机器人，是美国的四倍。中国、日本、澳大利亚、德国和新加坡均制定了国家机器人计划。

美国在机器人行业追赶其他经济体需要大量投资。据CB Insights数据，2025年该领域融资规模有望达到23亿美元，是去年总额的两倍。高盛估计，到2035年全球人形机器人市场规模可达380亿美元。

机器人行业一直在推动政府官员和立法者介入。行业希望获得美国政府的税收优惠或联邦政府的拨款，帮助企业整合先进自动化技术、强化供应链并实现大规模部署。他们还希望通过贸易政策应对别国的补贴和知识产权做法。

估值50亿美元的美国人形机器人初创公司Apptronik CEO Jeff Cardenas表示：“我们必须参与进来，考虑制定国家机器人战略，支持美国的这个新兴产业，以保持竞争力。”

Apptronik开发的通用机器人Apollo是首批在汽车工厂运营的人形机器人之一。该公司今年2月宣布完成3.5亿美元A轮融资，谷歌参投。

有媒体支出，本周三的前述报道将特朗普政府力挺机器人行业描述为白宫的焦点从AI向机器人转移，但本质上这是同一主题的延伸。英伟达等AI领域的龙头企业正在大力布局“物理AI”，这实际上是机器人和自动驾驶技术背后核心技术的统称。

软银首席财务官上月明确表示，该公司10月清仓58亿美元英伟达股份与这家芯片设计商“本身无关”。软银CEO孙正义本周稍早详细阐述了他的观点：改变世界的不是机械机器人，而是“具身化到机器人中的物理AI”。

在周一的FII Priority Asia论坛上，孙正义表示，出售英伟达股份让他“痛哭”。他说：“我希望拥有无限的资金。我非常尊重Jensen（英伟达CEO黄仁勋），非常尊重英伟达；我不想出售一股股票。我只是更需要资金投资OpenAI和其他机会，所以我哭着卖掉了英伟达股票。如果我有更多钱，我当然想一直持有英伟达股票。”

软银在年底前需向OpenAI支付225亿美元，增持这家ChatGPT开发商的股份。软银的AI计划还包括对OpenAI的大量投资，以及作为Stargate项目一部分的数据中心选址。

孙正义还反驳了批评者认为大量资金涌入AI是泡沫的观点，称他们"不够聪明"。他认为，未来十年内AI将比人类聪明得多，“至少10%”的全球GDP将被超级智能和物理AI机器人替代。如果需要10万亿美元的投资才能达到这一目标，相关累计资本支出就将在短短六个月内回本。

特斯拉CEO马斯克在上周日发布的播客节目中表示，他认为由AI驱动的机器人提高生产率和产出，是解决超过38万亿美元美国债务的唯一途径。

马斯克说：

“我认为这几乎是解决美国债务危机的唯一办法，因为目前美国债务高得离谱。债务支付的利息超过了美国的整个军事预算——仅仅是利息支付，而且至少在短期内会继续增加。”

“所以我认为，实际上唯一能解决债务问题的就是AI和机器人。”

马斯克表示，由于AI和机器人可能导致产出大幅增加，很可能会导致通缩——这与通胀相反，会导致物价水平下降。他说：“如果你有AI和机器人，以及商品和服务产出的大幅增长，你可能会出现通缩。这似乎很有可能。因为你根本无法以商品和服务产出增长的速度增加货币供应量。”

当被问及当前仍高于美联储目标2%的美国通胀水平时，马斯克表示AI尚未充分提高生产率以导致通缩。他说：“AI还没有对生产率产生足够的影响，以使商品和服务增长快于货币供应。美国正以约2万亿美元的赤字大幅增加货币供应，因此你必须让商品和服务产出增长超过这个数字才能避免通胀。”

马斯克估计，在大概三年或更短的时间内，商品和服务增长将超过货币供应量增长，届时AI和机器人技术将重塑经济和货币体系，现在“我们还没到那一步”。

他说：“我认为在某个时刻，如果你有AI和机器人生产芯片和太阳能电池板，开采资源以制造芯片和机器人……你完成了这个循环，一旦循环完成，我认为那就是你与货币体系脱钩的时刻。”

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当地时间周三，字节跳动宣布旗下的TikTok计划投入2000亿雷亚尔（约合380亿美元），在巴西东北部塞阿拉州的Pecém参与建设一个大型数据中心综合体。

该项目是迄今为止巴西同类投资中规模最大的一笔，旨在利用该国优势满足AI运算对算力的巨大需求。

得益于其丰富的可再生能源、完善的电网和战略性的地理位置，巴西正吸引着寻求在美国之外进行布局的全球科技资本，意图在全球AI竞赛中占据有利位置。

TikTok的这笔投资之所以选择巴西，其核心在于该国独特的资源禀赋。

巴西拥有丰富的可再生能源和一体化的国家电网，这对于耗电量巨大的AI数据中心而言至关重要。

项目所在地Pecém港的地理位置同样具有战略价值。

该地区是连接南美大陆与欧洲、非洲的海底电信光缆的重要枢纽。据报道，数据中心开发商Omnia的首席执行官Rodrigo Abreu表示：

Pecém是一个极具战略意义的位置，因为它同时相对靠近欧洲、非洲、北美和拉丁美洲其他地区。

据Pecém综合体出口加工区（ZPE Ceara）负责人Fabio Feijo透露，在争取TikTok的投资时，Pecém击败了来自印度、挪威和马来西亚的竞争地点。

根据追踪该行业的网站Data Center Map的数据，南美洲所有已规划和现有数据中心中，近一半位于巴西。

对于巴西政府而言，吸引数据中心投资并非终点。

巴西工业发展秘书Uallace Moreira在接受采访时坦言：

数据中心本身并不能创造大量就业岗位，我们的目标是利用数据中心来构建新的产业链。

Pecém出口加工区的负责人Fabio Feijo将这一愿景形容为“塞阿拉谷”（Ceará Valley），意在吸引高科技产业和大型科技公司的运营部门落户。

为实现这一目标，巴西总统卢拉已签署一项临时措施，为在巴西建设数据中心的公司提供激励，包括允许企业免税进口部分设备。

TikTok将与数据中心开发商Omnia和巴西领先的可再生能源供应商之一Casa dos Ventos合作推进该项目。这种公私合作和产业联动的模式，旨在将巴西的能源优势转化为更广泛的经济和技术竞争力。

尽管前景广阔，但巴西的数据中心热潮并非没有风险。市场炒作与实际落地之间仍存在差距。

据Aurora Energy Research分析，已宣布的巴西数据中心项目中，最终可能只有三分之一会真正建成，部分原因是一些项目没有接入电网，另一些则距离圣保罗等商业金融中心过远。

更严峻的挑战来自能源基础设施。

数据中心和电动汽车等新需求的激增，正对巴西的电力系统构成压力。圣保罗可再生能源公司Brasol Participacoes e Empreendimentos SA的首席执行官Ty Eldridge警告称：

巴西需要建设更多输电线路并部署工业级电池，以稳定随天气波动的可再生能源供应，否则可能从能源富余转向短缺。

他表示：

能源将变得更加昂贵和稀缺，即使有政府的支持，挑战依然巨大。

分析认为，投资者在评估巴西AI前景时，也必须将基础设施瓶颈和能源成本上升的潜在风险纳入考量。

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12月3日，据媒体援引知情人士透露，自2015年起担任苹果用户界面设计团队负责人的Dye已决定加盟Meta。

Dye将于12月31日起担任Meta新设计工作室的首席设计官，全面负责硬件、软件及AI界面集成的设计工作。

对苹果而言，此次离职加剧了自2019年设计灵魂人物Jony Ive出走后，其备受赞誉的设计团队所面临的人才流失困境。

消息传出后，市场反应平淡。周三美股盘中，苹果股价跌至当日低点，跌幅0.62%至284.4美元。Meta股价也下跌0.4%，报644.5美元。

（周三苹果股价跌至当日低点）

随着Alan Dye的加入，Meta正在组建一个新的设计工作室，并由他全权负责。

Dye的核心任务将是利用人工智能功能，全面革新Meta的消费设备。

Dye将领导该工作室，负责其硬件、软件及AI集成的界面设计工作，并直接向负责Reality Labs的首席技术官Andrew Bosworth汇报。

Reality Labs是Meta旗下专注于开发智能眼镜、虚拟现实头显等可穿戴设备的部门。

此外，Dye在苹果的一位重要副手、自2016年起担任设计团队高级总监的Billy Sorrentino也将一同加入Meta。

Meta现有的设计负责人，包括Josh To、Jason Rubin和Peter Bristol，未来都将向Dye汇报。

苹果的回应

作为应对，苹果公司已任命资深设计师Stephen Lemay接替其职位。这一人事变动尚未正式公布。

苹果CEO库克在一份声明中对新任负责人给予了高度评价，并强调了公司设计团队的实力。库克在声明中表示：

自1999年以来，Steve Lemay在苹果每一款主要界面的设计中都发挥了关键作用。他总是为卓越设定了极高的标准，并体现了苹果合作与创新的文化。

库克补充道：

设计是苹果的根本，今天，我们拥有一支出色的设计团队，他们正在打造我们历史上最具创新性的产品阵容。

Alan Dye的离开发对苹果而言是一个重大损失。

在Jony Ive于2019年离职后，Alan Dye在苹果内部扮演了更重要的角色，帮助定义了公司最新操作系统、应用程序和设备的外观与使用感受。

Dye近期负责监督了Vision Pro头显的用户界面设计，并主导了苹果操作系统的一次全面革新。

此外，他在苹果应用程序、Apple Watch以及iPhone X的设计中也扮演了核心角色。据报道，他的团队还在协助开发一系列新的智能家居设备。

苹果近期面临多位高管离职。

除了Williams和Giannandrea，前硬件主管Dan Riccio也在去年秋季退休。人员流动预计将持续，包括CEO库克在内的许多高层领导都接近常规退休年龄。

据报道，苹果芯片主管Johny Srouji和环境事务主管Lisa Jackson都在评估自己在公司的未来。

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12月3日周三晚，理想汽车正式发布首款AI眼镜Livis，起售价1999元，享受国补后到手起售价1699元。理想由此成为首家进军AI眼镜领域的汽车厂商。这款眼镜重量仅36克，续航18.8小时，全系标配蔡司镜片，标志着车企开始向智能穿戴设备拓展，寻求新的用户触点和流量入口。

理想汽车高级副总裁范皓宇表示，AI眼镜是理想智能体验从车内向用户全天候生活陪伴的自然延伸。该产品搭载理想自研的MindGPT-4o多模态大模型和全新升级的"理想同学"AI助手，已服务近150万车主。

这一跨界举措反映出汽车厂商面临的产业挑战。作为大额低频消费品，汽车厂商在用户购车后面临复购周期长、复购率低的困境，亟需寻找新的流量入口以强化品牌曝光并持续绑定用户。AI眼镜正是这一产业诉求的具体落地。

理想AI眼镜的推出正值国内AI眼镜市场快速发展期。据CINNO Research数据，2025年三季度国内消费级AI/AR市场销量同比大增186%，不带屏幕的AI眼镜表现活跃。

产品定位：穿戴机器人而非车载配件

理想内部将AI眼镜定位为"穿戴机器人"，属于具身智能战略的一部分。在这一战略中，AI眼镜与理想旗下汽车处于平级地位，共同构成完整的具身智能生态系统。

理想AI眼镜Livis采用主流产品形态，侧重影像记录与语音交互功能，而非配备光学显示模组。产品配备1200万像素镜头，支持105°超广角拍摄，具备EIS电子防抖功能。

在车机联动方面，用户可通过"理想同学"语音指令完成空调开启、方向盘加热、尾门控制等操作。

理想CEO李想表示，团队对智能眼镜的研究始于两年前，在试用Meta等品牌产品后对体验不满，因此于2024年正式启动AI眼镜项目。产品命名"Livis"致敬《钢铁侠》中的AI管家"贾维斯"。

技术优势：车载算力赋能穿戴设备

理想AI眼镜在技术层面具备独特优势。产品搭载理想自研的Livis OS嵌入式操作系统和WearLink Realtime Audio通信系统，在MindGPT-4o模型加持下，问答唤醒速度达到300ms，端到端执行响应时间为800ms。

车企"造镜"的核心优势在于算力支撑。理想L6 Max自带两块Orin X芯片，算力高达508TOPS。AI眼镜在处理地图导航、AR场景交互等复杂功能时，可将数据处理和指令运算"卸载"至车载算力平台，形成"眼镜轻量化交互+汽车深度运算"的分工模式。

在产品设计上，理想直面重量、续航、性能难以兼顾的行业三角矛盾，将镜架重量控制在36克，模拟日常使用场景下可连续工作18.8小时，待机续航达78小时。

市场挑战：车企面临品牌认知劣势

尽管产品完成度较高，理想进军AI眼镜领域仍面临挑战。目前AI眼镜市场竞争激烈，小米AI眼镜同样起售价1999元，阿里的夸克AI眼镜最低到手价1899元，市场已呈现"未大先卷"的竞争态势。

车企与互联网大厂在AI眼镜领域的逻辑相似，都希望在下一波终端革命前占据流量入口。但两者用户基础存在显著差异，互联网大厂拥有数千万甚至过亿用户，而车企用户基数相对较小。

在品牌认知层面，理想等车企在消费电子领域不具备传统优势。虽然产品定位为"穿戴机器人"，脱离车机仍有独立使用体验，但消费者对汽车品牌生产智能眼镜的接受度仍需观察。

未来随着功能丰富，车机与眼镜的交互逻辑是否产生冲突也是潜在挑战。跨设备功能调用和冗余算力多任务并发问题，将是理想等车企需要解决的技术难题。

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近期有报道称，美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）是热门人选。对此，贝森特回避了有关特朗普提名下一任美联储主席人选的问题，并强调美联储主席本人对利率的实际掌控权有限。他表示：

需要记住的一点是，美联储是一个理事会机构，还有来自各地区联储的多位投票成员。美联储主席确实有能力推动议题、启动讨论，但归根结底，他或她也只是其中的一票。

贝森特此前在接受媒体采访时表示，他认为特朗普可能会在圣诞节前作出决定，但特朗普后来暗示，该决定可能要等到新年才公布。

拟推动设地区联储主席居住年限

贝森特将推动出台一项新规，要求各地区联储主席的候选人必须在该辖区至少居住满三年。他正寻求对美联储进行一次大规模改革，他多次指责美联储越权行事，偏离了其以制定货币政策为核心的主要使命。贝森特在一场活动讨论中表示：

我确实认为现在已经偏离了最初的制度设计。地区联储主席本应来自本地区，但如今美联储却专注于引入光鲜亮丽的外来人士。

贝森特重申了他上周提出的一项说法，即目前有三位地区联储主席不符合他所提出的新标准。贝森特表示：“我将开始推动一项新规则，要求今后地区联储主席必须在该辖区至少居住满三年。这项新规可能需要国会批准，或者也可以由美联储主席和理事会直接推动实施。”

按照现行制度，地区联储主席由各地方联储的董事会提名（不包括在金融机构任职的董事），并需经美联储理事会投票批准。地区联储主席的任期为五年，每五年需重新确认，目前本届任期将于2月届满。现任亚特兰大联储主席拉斐尔·博斯蒂克（Raphael Bostic）已表示将在任期结束时卸任。

贝森特暗示，美联储理事会完全可以直接表态：如果候选人在该地区未居住满三年，我们就拒绝批准其提名。

可重新构建一模一样的关税结构

贝森特同日表示，无论在当前提交至美国最高法院审理的案件中最终胜诉与否，特朗普政府仍有能力推进其关税议程。他还表示，自己仍然认为美国在最高法院这起案件中胜诉的概率很高。

贝森特重申了他在一个月前最高法院听证会之前就已提出的观点，称1962年《贸易法案》中的多个条款赋予美国总统对进口关税的广泛权力。他表示：

“我们可以通过301条款、232条款以及122条款，重新构建一模一样的关税结构。”

当被问及，特朗普政府是否必须将这些措施永久性实施时，贝森特回答说：“永久性。”

第122条款允许关税措施的有效期最长为150天，但301条款和232条款在时间框架上并没有明确限制。贝森特还援引了《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），认为该法案也赋予特朗普政府广泛的关税权限，尽管这正是目前最高法院审查的关键法律依据。

特朗普总统长期将关税作为对美国贸易伙伴进行谈判的核心工具之一。他此前对范围极广的商品乃至几乎所有进入美国的进口产品加征过关税，不过后来也在部分最激进的措施上有所退让。

警告私募信贷

在谈到私募信贷（private credit）时，贝森特表示：“我担心在经济下行时期，这类信贷会表现出很强的顺周期性。投资者总是在市场触底时恐慌。”相比之下，贝森特指出，在受监管的金融机构体系内，财政部、美联储及其他监管机构可以通过提供“窗口指导”来缓解信贷收缩，从而对冲经济下行周期。

贝森特再次强调，他认为私募信贷的迅速增长是银行体系“过度监管”的一个结果。“我们一直在与监管机构合作，努力在受监管的银行体系内创造更多的信贷空间。”

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媒体报道称，相关讨论发生在11月，参与者包括华尔街主要投行高管、资产管理巨头以及美国债券市场的其他大型参与者。当时美国财政部长斯科特·贝森特尚未对美联储主席候选人进行最后一轮面试。

美国财政部借款咨询委员会（Treasury Borrowing Advisory Committee）成员也在被征询意见之列。报道补充称，今年早些时候哈塞特与该委员会会面时，讨论重点放在白宫的政策优先事项上，包括墨西哥贩毒集团问题，而非市场议题。

报道称，银行家和投资者担心，即便通胀持续高于美联储2%的目标水平，哈塞特仍可能推动不加区分的降息。

近日，特朗普预计美联储主席人选将在“明年初”确定，这也意味着此前已持续数月的遴选进程将继续延长。特朗普团队还通知候选人，原定周三与副总统万斯的面试已被取消，但并未说明取消原因。特朗普还称自己已经决定了人选，对哈塞特表示赞赏，暗示哈塞特是下一任美联储主席：

特朗普在本周二内阁会议后不久的一场活动上称：“我猜这里也有一位潜在的美联储主席。我不知道谁有资格说‘潜在’这个词。我可以告诉你，他是一位受人尊敬的人。谢谢你，凯文。”

不过，特朗普以常常做出出人意料的人事与政策决定而闻名，因此在正式公开前，提名都不算最终确定。

当前市场普遍认为，哈塞特当选美联储主席已“内部确定”，强化市场对鸽派押注，但分析指出，2026年更强劲的增长与顽固通胀正挑战这一叙事。短期内，政策转向的信号推动美股与降息预期同步回升，然而，若明年通胀再度抬头，央行信誉将面临考验，市场可能反向收紧金融条件，使波动性明显上升。

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12月3日，据媒体报道，由于销售团队未能在截至今年6月的财年达成目标，微软Azure云部门已调低了针对特定AI产品的销售配额。知情人士表示，此类针对具体产品的配额下调在微软较为罕见，这反映出公司正基于市场实际接受度调整策略，以应对客户在增加AI预算方面的谨慎态度。

微软Azure某销售部门曾在上个财年要求销售人员将客户对名为Foundry的产品支出提升50%，但最终达成目标的销售人员比例不足五分之一。因此，微软已于今年7月将该产品在本财年的增长目标下调至25%左右。

受此消息影响，微软股价一度下跌2.9%，创下自11月18日以来的最大跌幅。随后，据媒体报道，微软在一份邮件声明中称，公司并未下调销售员的销售配额，跌幅收窄至1.7%。行业分析指出，此次调整揭示了企业在部署高阶AI工具时面临的共同挑战：一方面，技术带来的实际成本节约难以清晰量化；另一方面，在金融、网络安全等低容错率领域，AI工具的可靠性与商业价值仍需更长时间验证。尽管微软云基础设施业务因承载OpenAI等大模型的训练需求而保持增长，但在推动传统企业采购更复杂的自动化软件方面，实际进展仍未达到此前设定的乐观预期。

面临类似挑战的并非微软一家。OpenAI近期将其未来五年内“AI代理”相关收入的预测大幅下调了260亿美元，而Salesforce等企业则通过显著折扣策略吸引客户。这表明，尽管生成式AI的技术热度不减，但其从概念演示走向规模化商业应用，仍面临多重现实障碍。

企业客户遇到实施困难

私募股权基金凯雷的案例凸显了企业在采用AI工具时面临的现实挑战。该公司去年开始使用微软推出的Copilot Studio，该工具允许企业通过编写代码开发AI应用，以自动化会议纪要整理、Excel财务模型生成等任务。

然而，使用数月后，凯雷向微软反馈称，该工具难以稳定地从Salesforce等其他业务系统中提取数据，而这对其部分自动化流程至关重要。据知情人士透露，今年秋季，凯雷已削减了相关工具的支出。这一调整是该公司整体AI支出优化与工具整合计划的一部分。

行业普遍调低预期

调整AI代理收入预期的公司并非只有微软。例如，OpenAI近期将其未来五年内AI代理相关收入预测大幅下调了260亿美元。该公司计划通过提升ChatGPT订阅收入及推出可能包含广告的新产品来填补这一缺口。事实上，其首席执行官Sam Altman 本周一表示，将暂缓推进广告及健康等领域的代理业务，以集中精力解决ChatGPT现存的问题。

对于Salesforce等企业软件公司而言，提升AI代理收入面临的挑战更为显著，因为它们缺乏微软那样的大型云基础设施业务作为支撑。

为此，Salesforce与ServiceNow等公司正在向试用其AI代理产品的客户提供大幅折扣，这些产品旨在实现IT工单处理或新员工入职等工作流程的自动化。与此同时，包括AWS和Anthropic在内的其他科技公司，正通过提供类似咨询的服务，投入资源帮助客户正确配置和部署AI应用。

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该计划于12月3日公司在三年来首次召开的资本市场简报会上正式宣布。首席执行官Gary Nagle表示，公司已对业务进行重大调整，并对实现这一目标充满信心。受此消息提振，嘉能可在伦敦市场股价一度大涨6.2%。

然而，嘉能可同时下调了短期产量预期，将2026年铜产量目标从此前预估的93万吨调降至81万至87万吨。此次下调主要由于智利Collahuasi矿山遭遇运营挫折。公司预计，2026年将成为近期产量低谷，此后产量将从2027年起逐步回升。

这一扩产战略的公布恰逢铜价持续创下历史新高，周三伦敦金属交易所铜价突破每吨11500美元。在全球数据中心、电动汽车及可再生能源等领域长期需求增长的推动下，包括嘉能可在内的主要矿业公司正竞相布局增产，以争夺未来铜资源供应的市场主导权。

扩产计划聚焦现有矿山升级

嘉能可的铜产量增长将主要依托现有矿山的扩建项目，以期在未来十年内逐步提升产能。核心项目包括智利的Collahuasi矿，以及位于阿根廷、秘鲁和刚果民主共和国的多个重要矿区。公司重申了其到2028年将铜产量提升至100万吨的计划。

作为扩产战略的关键一环，嘉能可已决定重启位于阿根廷西北部的Bajo de la Alumbrera矿。该露天矿曾于2018年因资源枯竭、大型岩体滑坡以及来自当地社区与环保组织的长期反对而关闭。目前，在阿根廷米莱政府积极改善外商投资环境的政策背景下，该矿山的恢复生产工作正逐步推进。

新建矿山打破传统禁忌

嘉能可还计划推进其在阿根廷的El Pachón项目，预计总投资约95亿美元。公司表示将考虑引入合作伙伴，以共同分担风险、降低成本。

新建矿山在嘉能可内部长期被视为某种“禁忌”。公司前首席执行官、现最大股东Ivan Glasenberg曾多次公开批评竞争对手通过新建矿山导致大宗商品价格承压的做法。

然而，现任首席执行官加里·内格尔指出，铜市场在显著收紧后已出现“结构性变化”。他强调新项目的投产不会侵蚀现有供应，并称“现在正是批准这些项目的时机”。

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美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期52.0。50为荣枯分水岭。

重要分项指数方面：

• 新订单增长从一年高位回落。
• 与ISM制造业产出指数类似的商业活动指数升至三个月高点54.5。
• 供应商交付指数上升3.3点，达到逾一年最高水平。
• 服务及材料支付价格指数显示涨幅降至七个月来最慢。尽管仍处于历史较高水平，但这一数字表明通胀压力有所缓解。
• 服务业就业显示出进一步稳定迹象。就业指数升至六个月高点48.9，表明就业下降速度放缓。
• 库存以七个月来最快速度增长。即便如此，一项库存情绪指标有所回落，暗示更少的服务供应商认为其库存水平过高。

12个行业在上个月实现增长，增幅领先的是零售贸易、娱乐和休闲，以及住宿和餐饮服务。包括建筑业在内的5个行业出现收缩。

ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller在声明中表示，这一上升“可能是由于政府停摆造成的航空交通中断，以及关税变化引起的海关影响”。

分析指出，美国ISM服务业PMI指数与表现疲弱的制造业形成对比。ISM周一公布的数据显示，11月制造业活动已连续第九个月萎缩。

当日稍早公布的另一重要美国PMI数据显示：

• 美国11月标普全球服务业PMI终值54.1，预期55，初值55。
• 美国11月标普全球综合PMI终值54.2，初值54.8。

S&P全球市场情报首席商业经济学家Chris Williamson表示：

美国服务业11月再度录得强劲扩张，服务需求以今年迄今最快的速度增长。结合制造业报告的强劲产出增长，这份调查显示，第四季度美国经济目前正以年化2.5%的GDP增速扩张。

面向消费者和企业的服务业也在持续扩张，但受可负担性问题影响，客户需求承压。令人担忧的是，企业为转嫁更高成本（通常与关税相关），11月服务收费价格的涨幅进一步扩大。问题在于，价格上涨可能会阻碍进一步降息，进而抑制金融服务业的发展——而金融服务业在过去几个月持续的经济扩张中负担了很大部分动力。

不过更令人鼓舞的是，相较于10月，11月企业对来年增长的预期有所改善，不过这部分反映了政府停摆结束带来的缓解。而这种改善的情绪似乎在11月底已部分消退。

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市场分析师警告，日本国债收益率的急剧上升并非孤立事件，其全球溢出效应不容忽视。去年10月下旬日本利率开始异动时，纳斯达克100指数应声暴跌，历史经验显示两者存在密切关联。

与此同时，当前日美10年期国债收益率利差持续扩大，这一宏观层面的重大变化可能引发更广泛的市场动荡。黄金等避险资产已开始对日债收益率上升做出反应，表明市场对潜在风险的担忧正在升温。

分析人士指出，尽管大多数交易员尚未将日本利率变化纳入日常风险监控范畴，但在当前水平下，这一因素可能成为推高市场波动率的重要催化剂。

日本长端收益率突破关键阻力

日本10年期国债收益率连日刷新高点，2%的"磁铁效应"持续吸引收益率走高。技术面显示，收益率仍在大趋势通道内稳步上行，突破每一个短期盘整区域，50日均线支撑完好无损。

30年期国债收益率表现更为强劲，再度录得大阳线，达到3.43%。长端收益率突破3.3%关键水平后，打破了长期盘整格局。技术分析显示，上方仍有大量真空地带，若瞄准趋势通道上沿，上涨空间依然可观。

这一轮收益率上涨呈现出明显的趋势性特征，连续突破技术阻力位，显示出强劲的上行动能。

去年10月暴跌重现？历史经验敲响警钟

市场记忆犹新的是去年10月下旬的一幕：日本利率在数月沉寂后终于开始异动，纳斯达克100指数随即应声暴跌。分析认为，这一历史经验为当前市场走势提供了重要参考。

分析显示，日本国债收益率变化与美股科技股走势存在负相关关系。当日本长端利率快速上升时，往往伴随着美股风险资产的抛售潮。

这种关联性的背后，反映的是全球资金流动和风险偏好的变化。日本作为重要的资金输出国，其利率环境的变化会影响全球流动性格局。

波动率指标蠢蠢欲动

虽然大多数交易员的日常风险清单中并未包含日本利率变动，但这一宏观层面的重大转变具有明显的溢出效应。在当前水平下，VIX指数的全球风险逻辑开始发挥作用，日本国债的压力信号依然活跃。

市场分析师指出，尽管不能单纯基于日本国债走势交易VIX，但当前日债收益率水平已足以引起全球风险偏好的重新评估。

波动率指标的潜在上升，可能成为引发更广泛市场调整的导火索。

日美利差扩大引发资金重新配置

日美10年期国债收益率利差的持续扩大，正在重塑全球资金配置格局。这一利差变化反映了两国货币政策分化程度的加深，可能引发大规模的跨境资金流动。

利差扩大通常伴随着套利交易的调整，特别是日元套利交易的平仓压力。这种资金流动的变化，往往会对全球风险资产价格产生重要影响。

分析师认为，如果日美利差继续扩大，可能会加剧市场的不稳定性。

黄金嗅到风险信号

黄金市场已经开始对日本长端收益率上升做出反应。日本长端利率的上涨推动金价走高，显示出黄金对日本国债全球影响的敏感性。

无论以日元还是美元计价，黄金价格的走势都反映出市场对潜在风险的担忧。这种避险需求的上升，往往预示着更大范围的市场调整即将到来。

黄金作为传统避险资产，其价格变化为投资者提供了重要的风险预警信号。

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12月3日，据媒体报道，Anthropic正与Bun就收购事宜进行深入谈判，交易金额预计为数亿美元。Bun是一家专注于代码运行和管理效率提升的软件开发商，其技术能直接提升Anthropic核心产品Claude Code的性能和稳定性，有助于吸引更多开发者从OpenAI生态迁移或优先选择Claude平台。

该收购凸显了Anthropic在编程相关业务领域的战略重点。据知情人士透露，Claude Code的年化收入上月已突破10亿美元，占据该公司大部分营收来源。此次收购将帮助企业客户更高效地部署Claude Code服务，从而在OpenAI占据优势的企业级AI市场，尤其是代码辅助与自动化领域展开直接竞争。

与此同时，Anthropic已聘请Wilson Sonsini律师事务所为IPO做准备，与竞争对手OpenAI展开上市竞赛。公司目前正就估值超过3000亿美元的新一轮融资展开谈判。

首次正式收购 强化编程工具链

据知情人士透露，Anthropic将雇用Bun的7名员工，并收购其技术，这些员工将继续负责技术的运营。Bun拥有超过700万月度下载量，目前尚未产生收入，收购后将继续保持开源性质。

此次收购标志着Anthropic的战略调整。此前该公司主要采取“人才收购”（acqui-hires），即仅吸纳团队而不吸收其技术。相比之下，其竞争对手OpenAI在过去18个月内已通过股权交易以超过64亿美元收购了至少三家初创公司。本次交易的具体条款尚未公开。

Bun由前Stripe工程师Jarred Sumner于2021年创立，曾先后获得由Kleiner Perkins领投的700万美元种子轮融资，以及由Khosla Ventures领投的1900万美元A轮融资。该工具将代码安装、构建、运行与测试等开发流程整合为一体化解决方案，主要支持JavaScript和TypeScript语言生态。

编程业务成营收支柱 瞄准垂直行业

Anthropic在近几个月向投资银行透露，计划通过一系列收购来强化其编程相关能力。该公司目前约80%的收入来源于向应用开发者销售AI模型的访问权限，其客户包括法律AI初创公司Harvey和代码编辑器制造商Anysphere。

为进一步拓展市场，Anthropic正将重点转向行业垂直领域，特别是在金融服务和医疗保健等场景中深化AI应用。在首席财务官Krishna Rao的推动下，公司正积极扩充企业发展团队，以寻求能够增强其开发者软件生态的小型战略性收购。

今年2月，Anthropic向部分客户推出了Claude Code，该产品可通过Claude聊天机器人订阅及企业计划访问，已成为公司与OpenAI、微软在企业AI市场竞争的关键工具之一。

IPO竞赛升温 估值或创纪录

Anthropic正与OpenAI展开一场可能创造美国科技初创公司IPO估值纪录的上市竞赛。据知情人士透露，Anthropic最早可能在2026年完成上市，而OpenAI也已启动相关的初步筹备工作。

为推进上市进程，Anthropic在去年任命前Airbnb首席财务官Krishna Rao担任其CFO，他曾深度参与并推动了Airbnb的首次公开募股。此外，自2022年起，Anthropic一直聘请曾服务谷歌、LinkedIn和Lyft等科技公司IPO的Wilson Sonsini律师事务所提供专业法律服务。

在估值方面，Anthropic于今年9月的一轮融资中估值已达1700亿美元，目前正就新一轮融资进行谈判，预计估值区间将升至3000亿至3500亿美元。作为其主要竞争对手，OpenAI在去年10月的估值约为5000亿美元。尽管两家公司均展现出快速增长势头，但同样面临由AI大模型高昂训练成本所带来的财务可持续性挑战。

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周三，受中国台湾和韩国铜提货订单激增的提振，铜价涨超2.8%，每吨价格超过11461美元，突破前日创下的峰值。沪铜期货主力合约站上9万元/吨大关，现涨超1%，创历史新高。

分析指出，本轮上涨仍由供应侧逻辑主导。一方面，为规避美国潜在进口关税，大量铜库存正持续向美国转移，加剧其他地区现货紧缺；另一方面，今年多次矿山生产中断事件已导致全球供应弹性下降。在上述结构性因素支撑下，铜价年内累计涨幅已接近30%。

铜价持续攀升正对下游制造业与建筑业形成成本压力，同时为上游矿业企业带来显著利润空间。市场当前关注焦点转向本周将公布的美国系列经济数据，包括ADP就业、进口价格及工业生产指标，这些数据或影响后续货币政策预期，进而左右铜价走势。

亚洲提货需求激增，库存订单创十年高峰

伦敦金属交易所（LME）铜提货订单（即“取消仓单”）的激增，成为本次伦铜价格突破历史高点的直接催化因素。据媒体报道，交易所数据显示，中国台湾与韩国仓库的铜提货订单出现显著增长，推动整体提货订单量升至2013年以来的最高水平。

取消仓单大幅上升，通常意味着持有仓单的贸易商或下游用户计划将铜从交易所仓库中实际提出，这被市场解读为现货需求紧迫的信号。作为全球最大的铜消费区域，亚洲仓库提货活动的骤然活跃，进一步凸显了短期现货供应趋紧的格局，从而为铜价提供了即时且有力的上行支撑。

供应端阴霾持续，预期主导市场情绪

今年以来，供应问题始终主导着铜价走势。分析指出，全球主要铜矿接连遭遇非计划停产。格拉斯伯格铜矿因生产事故一度减产，智利埃斯康迪达等矿山受社区抗议与劳资谈判影响，产量亦低于预期。

更关键的是，围绕2026年铜精矿加工费（TC/RC）的谈判目前陷入僵局。报道指出，矿商凭借其在供应端的优势地位，在谈判中表现强势。此举预计将推高未来冶炼环节的原料成本，进而传导至精炼铜市场，加剧供应紧张的预期。

同时，为规避潜在的美国进口关税，贸易商正将大量现货铜转移至美国，此举进一步分流了全球其他地区的可用库存，强化了市场对整体供应紧张的预期。

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12月3日，这家美国最大的百货连锁企业——梅西百货最新公布的财报显示，第三季度总收入49.1亿美元，超出市场预期47.5亿美元。经调整后每股收益9美分，远好于市场预期的每股亏损14美分。强劲业绩主要得益于假日购物需求旺盛以及公司转型策略见效。

梅西百货将全年经调整后每股收益指引上调至2-2.2美元，高于此前预期的1.7-2.05美元和市场预估的1.99美元。全年净销售额预期也提升至214.8-216.3亿美元。尽管业绩强劲，但是梅西百货美股盘前大跌超6%。梅西百货股价今年已累计上涨34%，其中近一周涨幅尤为显著。

梅西百货首席执行官Tony Spring表示："我们第三季度销售是13个季度以来最强的。进入假日季，我们处于有利位置。"这是梅西百货今年第二次上调全年目标，反映其转型举措开始产生回报。

业绩全面超预期，盈利能力显著改善

梅西百货第三季度财务表现全面超越华尔街预期。净销售额47.1亿美元，超出分析师预期的45.6亿美元。更为突出的是盈利能力的大幅改善，经调整后每股收益9美分，而市场此前预期每股亏损14美分。

强劲的销售表现带来更好的利润率，关税缓解措施和成本削减也对盈利改善起到推动作用。

据报道，梅西百货旗下高端品牌Bloomingdale's第三季度净销售额同比大幅增长，高端美妆连锁Bluemercury的净销售额也实现增长。

这一业绩表现使华尔街对Spring的转型战略更加支持。自2024年担任首席执行官以来，Spring专注于投资具有最大销售潜力的梅西门店，通过增加人员配备、加强营销以及更新店面陈列来提升业绩。

据报道，梅西百货通过关闭旗下表现不佳的门店、测试小型店面格式以及扩大在线产品组合等措施推进转型，这些举措在充满挑战的零售环境中开始显现回报。

分析师表示："我们的调研显示，梅西百货的女装产品和商品陈列在门店——特别是改造过的门店——以及在线渠道都有所改善。"公司计划到2026年关闭约150家表现不佳的门店。

假日需求强劲，消费支出韧性显现

梅西百货对全年剩余时间的指引显示，管理层预期消费者将维持在黑色星期五和网络星期一购物活动中展现的部分支出势头。公司将全年净销售额预期上调至215-216.3亿美元区间。

据报道，像其他零售商一样，梅西百货在这个假日季大力依赖促销活动，整个11月都在为黑色星期五和网络星期一举办促销活动。公司指出，乐观的指引假设消费者在下半年的关键假日购物期间会更加挑剔。

此前，包括Kohl's Corp.、Best Buy Co.和Dick's Sporting Goods Inc.在内的多家零售商都在11月底上调了全年指引，为美国消费者仍愿意在能以合适价格提供所需商品的零售商处消费提供了更多证据。

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分析人士指出，随着可回收火箭技术的突破和卫星星座建设的加速，再加上政策面的催化，资本热情升温，一个万亿级产业赛道正在加速成形，中国商业航天迎来前所未有的发展机遇期。

根据2025中国商业航天论坛的预测，到2030年，我国商业航天产业有望达到7-10万亿元规模，“未来我国将具备飞行器在轨维修、建造等能力，太空4S店、太空旅馆、低成本空间旅游将不再是梦想。”

可回收火箭时代开启，朱雀三号打响技术突破第一枪

朱雀三号的首飞标志着中国可回收火箭时代的开启。

作为一款以液氧甲烷为推进剂的不锈钢箭体火箭，朱雀三号旨在实现低成本、大运力与高频次发射。

据蓝箭航天数据，该火箭起飞推力超过750吨，未来一子级可重复使用次数目标为20次，目标将发射成本降至每公斤2万元人民币量级。

虽然此次一级回收未获全功，但研制团队已验证了测试、发射和飞行全过程方案的合理性。

东吴证券称，2025年底开始，朱雀三号、天龙三号、引力二号、双曲线三号、智神星一号等一批新型号商业火箭将按计划迎来首发。这批可复用火箭如果实现可回收，有望助力国内低轨卫星星座组网加速落地。

可回收技术的核心价值在于显著降低发射成本和缩短任务周期。SpaceX通过回收和重复使用助推器，单次发射成本直接下降70%以上，猎鹰9号将发射成本控制在约3000美元/公斤，而朱雀三号的目标是20000元人民币/公斤，两者已处于同一量级。

更重要的是高频发射能力带来的战略价值。传统火箭动辄几个月甚至几年才能重新上阵，而猎鹰9号助推器只需21天就能重复使用。这种倍数级的发射频率优势，不仅让卫星星座铺设更快，也使太空发射从"偶尔秀一波"变成了"家常便饭"。

轨道资源争夺激烈，中国星座奋起直追

除了技术突破之外，中国的卫星星座建设全面加速。

东吴证券表示，地球近地轨道可容纳约6万颗卫星，而低轨卫星主要采用的Ku及Ka通信频段资源也逐渐趋于饱和。

根据国际电信联盟（ITU）规定，卫星轨道和通信频率资源遵循"先到先得"原则，企业必须在获得许可后7年内发射第一颗卫星，在申报9/12/14年内完成发射申报卫星总数的10%/50%/100%。

在这场"圈地运动"中，Starlink已发射超万颗卫星，订阅用户超800万，网络平均下载速度达210Mbps。

中国目前拥有三大万颗星座计划：中国星网的GW星座（12992颗）、上海垣信的G60千帆星座（15000颗）、以及蓝箭鸿擎科技的鸿鹄-3星座（12000颗）。

截至2025年10月，中国星网累计发射116颗卫星（含实验星和业务星），千帆累计发射组网卫星数达到108颗。尽管与Starlink相比仍有差距，但发射频率正在"日常化"。

据东吴证券认为，目前争夺的核心产业链包括：

• 上游制造环节：卫星平台、卫星载荷、火箭制造等，其中卫星制造正向模块化设计、自动化测试、批量化总装演进，产能有望迎来集中释放。
• 中游发射环节：火箭发射服务，正向可重复、低成本、大运力演进，从验证阶段迈向工程应用和规模发展阶段。可重复使用火箭的革命性意义在于通过显著降低发射成本、缩短任务周期，大幅提升运力供给。
• 下游应用环节：卫星运营及服务，包括卫星移动通信服务、宽带广播服务、地面设备制造等，其中地面设备制造业在全球卫星产业收入中占比达53%。

政策红利释放，商业航天司成立引领产业升级

针对日益增长的市场需求，监管层面的顶层设计正在完善。

国家航天局近期设立商业航天司，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，明确将商业航天纳入国家航天发展总体布局。

据东方证券分析，国家航天局设立商业航天司，意味着中国商业航天迈入了制度化、战略化、体系化的重要阶段。

新发布的《计划》设定了明确目标：到2027年，商业航天产业规模显著壮大，基本实现高质量发展。为落实这一目标，政策从以下几个维度提供了保障：

火箭端：重点支持低成本、高可靠、快响应、可复用的商业运载火箭建设，并统筹规划商业发射场及海上发射系统。

卫星端：完善商业卫星全生命周期管理制度，探索建立卫星数据共用可信平台与交易机制。

资金端：引导培育耐心资本，鼓励设立国家商业航天发展基金，引导金融机构和社会资本进行长期战略投资。

东方证券指出，2025年中国卫星发射频次将明显增加，卫星组网进度加速将为上下游产业链带来巨大市场空间。随着民营火箭研发推进，多款新型号计划年底首发，行业正迎来发展的拐点。

产业链迎来奇点时刻，万亿市场开启

随着政策、技术与资本三重共振，中国商业航天产业链正迎来系统性机遇。这一巨大市场涵盖了从上游制造、中游发射到下游应用与运营的完整链条。

东吴证券研报预测，“十五五”期间，产业将呈现清晰的演进趋势：

卫星制造：迈向模块化设计、自动化测试和批量化总装，产能有望集中释放。例如，海南文昌的卫星超级工厂建成后，年产能可达1000颗。

火箭发射：从技术验证转向工程应用和规模化发展，向可重复、低成本、大运力方向演进。

这一历史性机遇正吸引着产业链上众多企业的深度布局，并成为资本市场关注的焦点。从朱雀三号的升空尝试，到国家战略的宏大擘画，中国商业航天的“星辰大海”征途已然开启。

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公告显示，根据《上海证券交易所科创板上市公司自律监管指引第5号——科创成长层》，上市时未盈利的科创板公司，自上市之日起纳入科创成长层。截至公告披露日，摩尔线程尚未盈利，自上市之日起将纳入科创成长层。

11月24日，被誉为"国产GPU第一股"的摩尔线程正式启动科创板发行申购，以114.28元/股的发行价创下2025年A股新股发行价新高。公司此次发行获得机构投资者空前关注，网下申购倍数高达1572倍，267家机构参与报价，总申购股数超700亿股。

据摩尔线程公告，根据上交所提供的数据，本次网上发行有效申购户数为4,826,579 户，有效申购股数为46,216,647,000 股，网上发行初步中签率为0.02423369%。

值得注意的是，摩尔线程的IPO进程同样创造纪录，从6月底获受理到10月底注册完成仅用时122天，成为今年科创板最快过会上市项目之一。

机构疯抢创年内峰值

摩尔线程在初步询价阶段展现出机构投资者的超高热情。

据发行公告披露，共有267家网下投资者提交有效报价，管理配售对象达7555个，有效申购股数高达704.06亿股，网下申购倍数达1572倍，远超年内大多数新股询价倍数水平。

参与机构阵容豪华，公募基金86家、私募基金124家、券商30家、保险机构13家均现身报价队列。

其中，南方基金动用404只产品申报，累计拟申购52.85亿股；易方达基金389只产品申报；工银瑞信、富国基金分别用345只、265只产品申报。

报价区间分布从88.79元至159.57元不等，上海汐泰投资报出全场最高价159.57元，较最终发行价溢价近四成。单一产品最大申购股数为2200万股，共1231只产品拟申购该数量，其中泰康资产161只产品、易方达137只、南方106只均申购该数量。

据报道，一位华南地区公募人士表示，"国产高性能GPU+AI算力赛道"正处于机构高关注区间，摩尔线程作为代表性公司，在技术栈、产业落地与政策红利多重交集下具备吸引力。

IPO进程创科创板纪录

摩尔线程IPO审核进程创造多项纪录。2025年6月30日获上交所受理，9月26日通过上市委审议，10月30日获准注册，前后仅用时122天，其中从受理到过会仅88天，成为今年科创板最快过会上市项目。

此次发行还创下多项年内第一：发行价114.28元为年内最高，发行费用4.24亿元为年内新股最高，募资总额80亿元位列科创板第一。投资者中一签需缴纳57140元。

公司实控人张建中为前英伟达全球副总裁，通过直接和间接持股合计控制36.36%股份，按发行市值计算对应约58.2亿元。股东阵容包括深创投、红杉资本、国盛资本等知名投资机构，以及和而泰、盈趣科技等上市公司。

今年以来科创板新股表现强势，四季度上市的12只新股首日平均涨幅273.75%。在AI投资风口下，摩尔线程作为"国产GPU第一股"备受市场期待，但其高估值水平和盈利前景仍需投资者审慎评估。

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12月1日，蜜雪冰城鲜啤品牌“鲜啤福鹿家”宣布取消原有“老荐新”加盟流程，面向所有意向投资者开放加盟。

为鼓励签约，品牌推出专项激励政策：月底前签约的新加盟商，可享受为期三年的加盟费及冬季管理费减免，合计3.45万元。

扣除门店装修与租金，目前开设一家“鲜啤福鹿家”的初始加盟门槛仅在6万元左右。

福鹿家创立于2021年，最初作为蜜雪冰城体外孵化的项目独立运营。

直到今年10月，上市公司才以2.97亿收购其53%股权，并实现控股并表。

在被蜜雪集团收购前，福鹿家的实际控制人为田海霞，是蜜雪集团实控人之一、董事兼CEO张红甫的妻子。

2023年，该品牌首次开放全国加盟，于2024年4月突破100家门店。随后仅用14个月的时间，就扩张至1000店。

截至2025年8月底，福鹿家拥有1200家门店，门店大量集中在蜜雪的大本营河南。

产品则延续了蜜雪系一贯的果味、性价比定位。

最便宜的福鹿鲜啤售价5.9元/500ml，价格带最集中的是9.9元/500ml的果啤、奶啤及茶啤系列。

窄门餐眼数据显示，福鹿家客单价仅17元，还不到泰山原浆、海伦司、德伦堡等同类品牌的二分之一。

蜜雪依托强大供应链维持低价，并通过加盟网络实现规模扩张与原料供应盈利。

在旗下四万家蜜雪冰城门店增速放缓的背景下，依托现有体系开发新品类成为必然选择。

相比奶茶、咖啡，现打鲜啤聚焦夜间消费场景，细分赛道竞争激烈程度更低、标准化程度却高了。

在鲜啤福鹿家门店，顾客下单后，员工直接从墙上的鲜啤罐中打酒打包，省去了茶饮店复杂的备料、调配流程。

在后端，福鹿家则已在河南焦作温县建有万吨级酒厂，并复用蜜雪冰城覆盖全国、深入下沉市场的冷链物流体系。

更重要的是，蜜雪长期积累的加盟商信任与供应链系统优势，为其未来向一线城市拓展奠定了基础。

就在鲜啤福鹿家全面开放加盟的两天前，蜜雪旗下咖啡品牌“幸运咖”宣布北京签约门店突破百家，正式踏入了“万店俱乐部”的行列。

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中国城市和小城镇改革发展中心主任高国力作讲解。国务院副总理丁薛祥、何立峰，国务委员王小洪作交流发言。

李强在听取讲解和交流发言后指出，新型城镇化是扩大内需和促进产业升级、做强国内大循环的重要载体。近年来，各地区各部门深入实施新型城镇化战略，推动新型城镇化取得重要进展。展望“十五五”时期，新型城镇化发展空间仍然很大。要从中国式现代化全局的高度把握新型城镇化的使命任务，始终把这项工作摆在战略位置抓实抓好，加快补齐短板弱项，努力实现人的全面发展、城市品质提升和产业聚集升级的互动并进。

李强指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段，人口结构、城镇体系、城乡格局等都在发生深刻变化，人工智能等新技术的应用也对城市发展、治理带来新的机遇和挑战。要深刻认识新型城镇化的阶段性趋势性特征，进一步增强新型城镇化工作的针对性有效性。

李强强调，新型城镇化是个系统工程。要因地制宜实施好新型城镇化规划，坚持以规划为引领，进一步优化“人、产、城”布局，并根据不同城市的情况实施分类指导。要科学有序推进农业转移人口市民化，采取更有力度、更具针对性的举措，解决好农业转移人口的就业、社保、安居、子女教育等问题。要深入实施城市更新行动，把城市更新和消除安全隐患、稳楼市等工作结合起来，扎实推进好房子建设和房地产高质量发展。要着力破解城乡二元结构，推动城乡要素双向流动，加强城乡基础设施联通、产业对接，推进基本公共服务均等化，促进城乡融合发展。（完）

本文来源：新华社

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12月3日，据硬AI消息，大摩在最新研报中称，针对中国企业高管进行的人形机器人调研显示，62%的受访企业计划在未来三年内部署人形机器人，显示出巨大的市场潜力。然而，仅有23%的受访者对当前产品表示满意，灵活性、功能性和价格是亟待改进的关键领域。

更值得关注的是，复合机器人(移动底座+机械臂)将率先放量，21%的企业计划在2025年部署，到2027年这一比例将达64%，明显快于轮式(58%)和双足(41%)人形机器人。

研报指出，从投资角度看，调研强化了人形机器人的长期积极前景，但产品化进程仍处于早期阶段，放量需要时间。大摩预计该主题将在2026年保持热度，建议投资者优先配置零部件供应商，特别是应用广泛、能够早期受益的公司。

企业部署计划积极，复合机器人领跑

在86家受访企业中，53家(62%)被定义为"可能采用者"，计划在未来三年内启动人形机器人试点或重大项目。具体而言，12%计划在2025年投资，29%在2026年，21%在2027年。

值得注意的是，企业对轮式人形机器人的部署意愿普遍强于双足机器人。21%的企业计划在未来三年内专门部署轮式人形机器人，仅3%专注于双足机器人，而37%预计同时部署两种类型。

复合机器人的采用速度最快：21%的企业计划在2025年部署，2026年扩大至48%，2027年达到64%。

相比之下，轮式人形机器人的部署比例为2025年8%、2026年37%、2027年58%；

双足机器人则为2025年6%、2026年17%、2027年41%。

复合机器人的先发优势主要源于技术成熟度更高。这类产品整合了相对成熟的机器人移动和操控技术，在工业应用场景中展现出更高的效率、灵活性和更低的成本。制造业企业预计将成为复合机器人的主要采用者。

从应用场景来看，物流仓储、制造业和客户服务成为未来三年最可能部署人形机器人的领域，采用率分别达到85%、79%和70%。这些领域的共同特点是操作环境相对结构化，任务变化较小，可以进行针对性训练和优化。

产品成熟度成最大制约因素

尽管市场需求强劲，但产品成熟度不足严重制约了人形机器人的规模化应用。

大摩调研显示，仅有23%的受访者对当前人形机器人产品表示满意，53%持中性态度，25%表示不满意。

制造业企业对人形机器人产品的满意度相对较高，而工业和服务业企业实际上表现出净不满意状态。这一差异反映了不同行业对机器人性能要求的差异性。

在各项性能指标的"优秀/良好"评价中，只有42%-57%的潜在采用者给出正面评价，表明产品改进空间巨大。优必选在可靠性（82%）和功能性（64%）方面表现突出，而其他厂商在各项评价中差异不大。

企业对未来产品功能提出了明确要求。人机协作能力（70%）、物联网集成（57%）、精细操作能力（57%）和自学习功能（49%）是最受期待的功能改进方向。

不同行业对功能需求各有侧重：工业企业更关注协作能力和精细操作，制造业企业倾向于物联网集成和续航时间，服务业企业则更看重语音交互和情感智能。

研报称，成本仍是关键门槛。92%的受访者认为，人形机器人单价需降至20万元人民币（约2.8万美元）以下才能实现大规模采用，其中40%的企业认为10-20万元区间是理想价格带。

中国品牌主导市场格局

在品牌选择方面，宇树科技是参与度最高的集成商，60%的可能采用者与其有接触，其次是云深处(28%)、优必选(23%)和美的(17%)。所有主要被评估的品牌均为中国企业。

宇树科技在未来三年增加部署的前景展望中也处于领先地位(47%)，其次是云深处(15%)和优必选(11%)。

平均而言，仅有42-57%的可能采用者在各项性能指标上给出"卓越/良好"评级，表明存在显著改进空间。优必选在可靠性(82%)和功能性(64%)方面表现突出，而其他参与者的评级差异不大。

然而，摩根士丹利指出，当前的品牌偏好主要反映了品牌可见度和媒体曝光，而非实际性能表现。例如，尽管宇树的人形机器人缺乏制造能力，但凭借春晚亮相和较低的起售价格，仍获得了最高的企业关注度。

在采购决策因素中，可靠性和安全性（83%）、预期应用和功能性（79%）、总成本（75%）和投资回报率（64%）是企业最重视的因素。关键组件品牌和集成商生态系统在采购决策中的重要性相对较低。

投资建议偏向零部件厂商

基于调研结果，摩根士丹利维持对人形机器人长期前景的积极判断，但强调当前仍处于早期阶段，规模化放量需要时间。

该行预计这一主题在2026年将保持市场关注度，主要驱动因素包括Tesla等科技巨头推出新产品、政府补贴政策扩大以及相关企业IPO等。

在投资策略上，摩根士丹利更偏向于广泛应用的零部件厂商，认为这些公司将更早受益于行业发展。

该行认为，零部件厂商的优势在于，无论是复合机器人还是人形机器人，都需要使用相关的核心器件。随着整个智能机器人市场的发展，零部件需求将率先放量，为相关企业带来业务增长机会。

调研还显示，企业对机器人产品的期待重点在于实现切实的生产价值，而非仅仅追求品牌效应或展示效果。企业需要看到明确的投资回报率和实际影响，才会承诺大规模投资。

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12月3日，A股三大指数集体下跌，截止收盘，沪指跌0.51%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.12%。机场航运板块拉升，消息面上，两部门联合发文，推进航文旅融合发展；医药商业板块表现活跃，消息面上，中国疾控中心相关负责人指出，未来6到8周流感防控不能放松；超硬材料概念股爆发，消息面上，河南省通报，2025培育钻石产业大会将于12月5日至6日举行；商业航天概念股表现分化，消息面上，国家航天局已正式设立商业航天司，此外，今日蓝箭航天朱雀三号首飞成功入轨，一级回收失利。

港股低开低走，恒生指数收跌1.28%，恒生科技指数下挫1.58%。大型科技股多数下跌，汽车股继续分化，蔚来汽车、小鹏汽车继续走低。有色金属股逆势领涨，黄金股、铝业股方向涨幅明显，其中，中国铝业涨超5%，家电股、军工股、煤炭股部分上涨。

消息面，特朗普暗示下任美联储主席并表示应该降息，隔夜美股收涨，中概指数走低。

商品期货收盘涨跌参半，沪锡涨2.15%，沪银涨0.67，碳酸锂跌2.82%，焦煤跌2.19%。

30年期国债收益率上行3个基点，创10月13日以来最大涨幅。国债期货收盘多数上涨，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%。万科债普遍跌速放缓

A股：截至收盘，沪指跌0.51%，深成指跌0.78%，创业板指跌1.12%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3800股飘绿，今日成交超1.68万亿。板块方面，培育钻石、超硬材料等高端制造概念领涨，工业金属、锗镓铬墨等稀缺资源板块走强，航空运输、水产等出行消费题材活跃；下跌方面，AI应用与平台经济全线重挫，WEB3.0、小红书平台、拼多多合作等概念深度调整，锂矿、航天军工等前期热点同步走弱。

具体来看，超硬材料逆势走强，黄河旋风涨停，四方达涨超10%，煤炭板块集体拉升，大有能源、安泰集团等涨停。抗流感概念反复活跃，益盛药业涨停，粤万年青涨超10%。下跌方面，AI应用方向集体调整，浪潮软件跌停，福石控股跌超10%。

消息面，华西证券认为，资金面来看，增量资金入市放缓导致行业轮动速度加快。市场延续存量博弈。随着年末投资者风险偏好降低，行业轮动速度也明显上行。海外政策方面，12月10日美联储议息会议将落地，目前来看降息25个基点的概率较大。国内政策方面，按照往年惯例，12月上中旬将召开的重要会议和中央经济工作会议，确定2026年经济发展目标和宏观政策基调，政策预期有望驱动机构部署新一轮跨年行情，重点关注反内卷、促消费、新质生产力等领域部署。

港股：截至发稿，恒指跌1.28、科指跌1.58%。

板块方面，铁矿石、智能电视概念领涨，钴金属、稀土永磁等资源板块走强，国内零售、黄金珠宝等消费题材活跃；下跌方面，科技与金融板块全线调整，今日头条系、蓝宝石(退市)、软件外包等科技概念深度回调，中资保险、医美等非银金融与消费服务同步走弱。

商品：商品期货收盘涨跌参半，沪锡涨2.15%，沪银涨0.67，碳酸锂跌2.82%，焦煤跌2.19%。

债市：中国30年期国债收益率上行3个基点，创10月13日以来最大涨幅。

商业航天概念股表现分化

商业航天概念股表现分化，航天动力盘中上演“地天板”，收涨6.46%，超捷股份、乾照光电、上海港湾等股午后则出现跳水。

消息面，今日12:30中国可回收运载火箭，朱雀三号首飞，朱雀三号一级再入点火时发生爆炸，回收失败。据华尔街见闻，蓝箭航天朱雀三号运载火箭成功将二级送入预定轨道，验证了中国商业航天的大型液氧甲烷火箭研发能力。但火箭一级在回收过程中因异常燃烧而失败，具体原因正在排查。

朱雀三号是我国蓝箭航天研制的一款可重复使用液氧甲烷运载火箭，旨在满足未来大规模卫星组网等商业发射需求。其箭体直径达4.5米，高度超过66米，以“航班化”发射为目标，通过一子级垂直回收技术，致力于大幅降低发射成本，提升我国进入空间的能力。该火箭是推动我国商业航天发展、构建低成本、高频次进出空间能力的重要一步。

香飘飘午后意外涨停

据券商中国：

该股午后由跌转涨，封死涨停板。而其逻辑更是让人啼笑皆非：香飘飘也是航天概念，因为它销量早都绕地球几圈了。

有分析人士认为，这一条关键信息可能被量化捕捉到了，所以直接拉了一个涨停板。而据券商中国记者通过百度查询发现，‌香飘飘奶茶杯子连起来已累计绕地球约‌61圈‌。这一数据基于其‌累计销量超过100亿杯的计算，反映了品牌长期的市场表现。

超硬材料概念股集体爆发

超硬材料概念股爆发，四方达、惠丰钻石涨超10%，黄河旋风涨停。

消息面上，河南省通报称，2025培育钻石产业大会将于12月5日至6日举行。此外，国机精工12月1日发布公告，在公司回答调研者提问时表示，金刚石产业因人工智能发展带来的高散热需求而受到关注，可能推动金刚石从“可选”转变为“必选”材料。

华安证券指出，随着半导体产业遵循着摩尔定律逐步向2纳米、1纳米甚至是埃米级别发展，若散热不及时芯片温度将急剧上升，进而影响其性能和可靠性。金刚石具备高热导率以及高带隙，具备广阔发展前景。

中信证券表示，当前人造金刚石的应用仍主要集中于结构性材料，在声、光、电、磁、热等领域，人造金刚石作为功能性材料的应用也有巨大潜力。散热领域，金刚石热导率高（最高可达2000W/m·K），可用于半导体器件散热领域，根据Diamond Foundry官网，金刚石散热使得英伟达芯片的计算速度提高3倍。量子计算领域，金刚石NV色心路线在单/双量子比特逻辑门保真度、量子比特测控系统等方面取得进展，发展前景值得期待。

港股有色板块逆势领涨

中国大冶有色金属、中国铝业、洛阳钼业涨幅靠前

消息面上，现货白银涨0.83%至58.956美元/盎司，续创历史新高。市场对美联储在12月降息25个基点的概率预期已超过80%，甚至达到89%。降息预期升温意味着美元可能走弱，流动性趋松，直接利好以美元计价的大宗商品。行业方面，供给紧张与成本上升构成基本面。

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事件的核心是一家名为Vulcan Elements、仅有约30名员工的稀土初创公司。该公司上月获得美国国防部一笔高达6.2亿美元的贷款承诺，用于与合作伙伴ReElement Technologies共同扩大工业磁铁的供应。此举使Vulcan Elements成为与特朗普之子有关、并从本届政府获得合同或监管松绑的又一个商业案例。

这笔贷款是五角大楼战略资本办公室有史以来发放的最大一笔贷款。整个融资协议总价值达1.4亿美元，还包括超过5.5亿美元的私人融资及其他联邦激励措施。这笔交易立即引发了外界对利益冲突的质疑。伦理监督组织“竞选法律中心”的总法律顾问Kedric Payne表示：

“人们期望总统能避免哪怕是利用其职位为自己或家人谋取经济利益的表象。”

他补充道，“虽然我们不确定总统是否或如何影响了这笔贷款，但它笼罩在本届政府一直存在的利益冲突疑云之下。”

政府合同与投资版图

Vulcan Elements并非孤例。据英国《金融时报》分析，自特朗普之子2024年加入风险投资公司1789 Capital以来，该基金投资组合中至少有四家公司在今年获得了总额超过7.35亿美元的政府合同。1789 Capital由支持特朗普的捐赠者于2023年创立，特朗普之子现为这家八人公司的合伙人。

据PitchBook数据，自特朗普之子加入后，1789 Capital已投资了22家公司。据媒体援引知情人士透露，该基金的资产管理规模已超过10亿美元。其投资范围已从最初关注反“觉醒文化”的企业（如Tucker Carlson的媒体公司）扩展至受特朗普政府监管并有望从中获利的行业。该基金的投资组合还包括Anduril和埃隆·马斯克的SpaceX等大型政府承包商。

其他获得政府合同的1789 Capital被投公司包括：火箭推进初创公司Firehawk Aerospace和量子计算公司PsiQuantum，它们各自从美国空军获得了超过1000万美元的合同；人工智能集团Cerebras Systems则与五角大楼签署了价值4500万美元的协议。

各方否认存在政治影响

尽管交易时机敏感，但所有相关方均否认其中存在政治干预。Vulcan Elements的首席执行官John Maslin对《金融时报》表示，他与总统之子“零接触”，并强调其公司的股份“很小”，且没有董事会席位或观察员权利。Maslin坚称：

“这与政治恩惠无关，这纯粹是一个基于价值的流程。”

五角大楼发言人表示，特朗普之子或1789 Capital均未“参与Vulcan与政府之间有条件贷款承诺讨论的任何环节”。特朗普之子的一位发言人也表示，他没有代表1789 Capital的投资组合公司参与任何与政府的谈判。

然而，特朗普之子在今年2月曾对媒体称，他在1789 Capital“深入参与有关我们资源投向的战略决策”。

解码6.2亿美元融资

这笔针对Vulcan Elements的融资结构复杂且具有战略意义。如果条件满足，这笔6.2亿美元的贷款将是拜登政府期间设立的五角大楼战略资本办公室发放的最大一笔贷款。这笔资金旨在支持Vulcan Elements生产用于无人机、核潜艇等各种国防装备的关键材料——稀土磁铁。

他称其公司将助力增强美国国内磁铁供应链，从而使美军受益。

作为这项复杂交易的一部分，美国商务部将获得Vulcan公司价值5000万美元的股权，五角大楼也将获得Vulcan Elements及其合作伙伴ReElement Technologies的认股权证。一位商务部官员称，这种为纳税人带来潜在收益的结构“完全合理”。据Vulcan公司发言人称，公司预计到今年年底员工人数将增至50人。

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根据IDC周二发布的报告，苹果今年全年预计将出货2.474亿部iPhone，同比增长超过6%。这一数字将高于2021年由iPhone 13系列创下的2.36亿部出货纪录，显示出强劲的增长势头。

IDC高级研究总监 Nabila Popal 在一份声明中指出，苹果出货量的激增“归功于其最新iPhone 17系列的巨大成功”。她同时强调，在中国市场，“对iPhone 17的巨大需求显著提升了苹果的业绩”，这成为推动苹果全球出货量增长的关键因素。

这份乐观预测对苹果而言意义重大。在该报告发布前，苹果正面临其他手机品牌的激烈竞争，以及外界对其人工智能战略的质疑。iPhone 17的成功上市被投资者视为扭转局面的关键，而最新的出货数据证明了其市场号召力。

iPhone 17不负众望，中国市场需求回暖成关键引擎

中国市场的强势复苏是支撑苹果业绩预期的核心动力。IDC的数据显示，苹果第四季度在中国的出货量预计将同比增长17%，增速惊人。这一强劲表现促使该研究机构上调了对中国智能手机市场全年的整体预测，修正为增长3%。

iPhone 17系列自今年9月发布以来，其市场表现一直备受投资者关注。当时，苹果的人工智能战略相较于部分安卓阵营受到外界审视，因此市场对新机型寄予厚望。IDC的报告证实，iPhone 17系列没有辜负市场的期待。

IDC的乐观展望并非孤例，而是与其他市场研究机构的观点形成了呼应。据媒体上周报道，另一家研究公司Counterpoint Research预测，苹果有望在2025年超越三星，成为14年来全球出货量最大的智能手机制造商。

值得注意的是，分析师使用的“出货量”（Shipments）一词，指的是供应商向其电商伙伴或实体店等销售渠道发送的设备数量。虽然该数据不完全等同于直接的终端销售额，但它被视为反映公司对其产品需求预期的关键先行指标。多家机构一致看好，预示着苹果正迎来新一轮增长周期。

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尽管市场对谷歌TPU寄予厚望，甚至传出其将在2026年达到400万块的惊人产量，但最新的供应链分析指出，这一目标在短期内恐难实现。

多家机构的报告显示，作为关键瓶颈的台积电CoWoS先进封装产能，预计要到2027年初才能满足谷歌的巨大需求，这意味着TPU的真正大规模放量或将推迟。

最新的动态来自于投资银行的密集追踪。摩根士丹利于12月1日发布报告，大幅上调了谷歌TPU的远期产量预测，预计2027年将达到500万块，并测算每50万块TPU的对外销售，就可能为谷歌带来130亿美元的额外收入。这一预测点燃了市场对谷歌开启AI芯片直销业务的想象，也让TPU供应链成为焦点。

然而，来自富邦研究在Jefferies发布的报告提供了更为冷静的供应链视角。分析师指出，尽管有传闻称Meta正与谷歌洽谈从2026年开始采购TPU，但对于2026年生产400万块TPU的市场传言，他们认为台积电的CoWoS产能或无法支持。瓶颈的缓解可能要等到2027年台积电的扩产计划落地之后。

这一时间差凸显了AI硬件竞赛中的核心矛盾：急剧膨胀的需求与有限的尖端制造能力之间的博弈。对于投资者而言，这意味着评估谷歌TPU的增长曲线时，必须将目光从远大的市场潜力，暂时拉回到对台积电产能释放节奏的精确判断上。

产能瓶颈：2026年400万目标或难实现

根据富邦研究分析师Sheman Shang和Vincent Cho的供应链核查，2026年实现400万块TPU产量的乐观预期面临着实际挑战。他们基于台积电CoWoS模型测算，预计2026年TPU的总产量将在310万至320万块之间。

报告详细解释了产能受限的原因：

• 现有产能满载： 台积电目前的AP8厂已处于满负荷运转状态。

• 新产能分配： 其新建的AP7厂一期产能主要为苹果的处理器预留。

• 扩产时间表： AP7厂二期产能要到2026年底才能准备就绪，无法支持2026年全年的大规模生产。

报告同时澄清，虽然台积电计划将部分中低端CoWoS产品外包给日月光（ASE），但这部分外包仅限于CPU和网络芯片，所有AI加速器（如TPU）的先进封装仍将由台积电的自有晶圆厂完成。因此，短期内，TPU的产量将严格受限于台积电内部的CoWoS产能。

前景转好：台积电加速扩产，2027年有望放量

尽管2026年的产能存在瓶颈，但供应链信号显示，台积电正在为2027年及之后的强劲需求积极准备。富邦研究的最新调查显示，台积电正变得“更具进取性”，加速其CoWoS的产能扩张。

根据其最新预测，台积电的内部CoWoS产能将：

• 在2026年底达到每月12万片（主要用于2027年一季度的生产），高于此前预测的11万片。

• 在2027年底进一步增至每月14万片，高于此前预测的13万片。

分析师认为，台积电保守的行事风格意味着，一旦其开始积极扩产，便是2027年前景向好的一个积极指标。随着2027年产能的释放，台积电将能为谷歌TPU的主要合作伙伴博通（Broadcom）和联发科（MediaTek）提供更多支持。

富邦研究据此预测，到2027年，TPU的总产量有望翻倍至500万至600万块。

万亿潜力：TPU外销或成谷歌新“印钞机”

产能的长期扩张，为谷歌TPU的商业模式转变铺平了道路。摩根士丹利亚洲半导体分析师Charlie Chan在其报告中指出，TPU供应链的不确定性正在消退，未来产量将呈“爆炸式增长”。

该行预测，谷歌TPU在2027年和2028年的产量将分别达到500万和700万块，两年合计产量（1200万块）将远超过去四年的总和（790万块）。如此庞大的规模，被解读为谷歌准备将TPU作为独立产品直接向第三方销售的“早期信号”。

这一战略转变的财务影响是巨大的。摩根士丹利测算，每向外部市场销售50万块TPU，就有可能在2027年为谷歌增加约130亿美元的收入和0.40美元的每股收益（EPS）。如果该策略得以实施，谷歌将从AI芯片的“消费者”转变为硬件“销售商”，直接挑战现有的市场格局。

TPU的强劲增长趋势，预计将使台湾地区的上游供应链显著受益。

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引领这一趋势的是英国和日本。据报道，英国今年已将其长期国债的发行量削减至历史低点，并正考虑扩大其超短期票据市场。与此同时，在日本长期债券遭遇抛售后，日本政府也正响应市场呼声，计划增加短期债务的发行量。

这一策略转变的背后，是各国央行逐步退出持续多年的购债计划，导致长期债券的需求减少和政府借贷成本的上升。面对本已高企的债务水平，政策制定者选择发行收益率较低、但需要更频繁展期的短期票据，希望借此缓解财政压力。然而，这无异于将宝押在未来利率将会下降上。

此举并非个例。美国正更多地依赖短期国库券来为其联邦赤字融资，澳大利亚等国也提出了类似政策。彭博综合债券指数显示，全球政府债券的平均久期已降至2014年以来的最低水平。尽管如此，英国和日本无疑是长债需求下滑最严重、政策调整也最为激进的两个国家。

需求转向，传统买家退场

这一全球性转变的核心驱动力在于长期债券传统买家需求的结构性变化。各国央行缩减资产负债表，推高了政府的融资成本。

在英国，数十年间作为长债稳定买家的固定收益养老金计划，如今大多正在逐步结束，导致市场需求出现巨大缺口。日本也面临类似情况，三菱日联摩根士丹利证券高级固收策略师Takahiro Otsuka指出，银行和人寿保险公司对超长期债券的需求已不如前。此外，投资者还对高市早苗准备通过追加预算来融资的经济刺激计划感到担忧，认为这可能带来额外的债券供给压力。

市场动态本身也让短期借贷变得更具吸引力。当前，长短期债券的收益率差距正在显著扩大。今年，英国30年期国债收益率触及1998年以来最高点，其相较于2年期国债的溢价则升至2017年以来最高。在日本，这一息差也扩大至至少2006年以来的最高水平。

巨大的息差使得发行短债在成本上极具诱惑力。数据显示，本财年久期少于7年的英国国债预计将占到新发行总量的44%，与2015-16财年相比，增幅接近20个百分点。在日本，本财年久期在5年及以下的债券预计将占到新发行总量的约60%，高于2015财年的56%。

“利率赌博”与财政可持续性风险

然而，激进地缩短债务久期，本质上是政府在押注长期债券收益率过高且未来将会回落。这种策略的风险在于，如果利率未能如期下降甚至不降反升，政府在频繁进行债务展期时将面临成本失控的局面。

“风险在于，如果利率走高，你的利息账单会突然大幅增加，”瑞穗国际策略师Evelyne Gomez-Liechti在伦敦表示。

T&D资产管理公司首席策略师Hiroshi Namioka也警告称：

“如果久期只有两年，意味着再融资必须非常频繁。持续滚动短期贷款会引发对财政可持续性的质疑，并且需要警惕这将如何让未来的财政前景更难预测。”

尽管美国同样在增加短期国库券的发行，但其市场状况与其他国家存在显著不同。截至10月底，短期国库券在美国未偿国债总额中的占比约为22%，据花旗集团预测，到2027年底这一比例可能攀升至26%。

与英日市场不同，美国拥有对这类短期资产的庞大且持续的需求。超过8万亿美元的资金停泊在货币市场基金中，这使得美国财政部能够根据市场需求进行灵活调整。美国财长贝森特Scott Bessent上月表示，其部门正“密切监控美国国债特定品种需求的潜在长期变化”，并将做出响应。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg认为，这使得“财政部可以更倚重票据发行，从而减轻长端收益率的压力，因为他们可以将增加附息债券拍卖规模的计划推迟到2026年底。”

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“A+H”赛道正迎来更多消费电子公司。

12月2日，传音控股（688036.SH）、安克创新（300866.SZ）均向港交所递交了IPO招股书。

与安克创新蒸蒸日上的业绩不同，传音控股是在净利润几近腰斩的背景下向港股发起冲刺。

2025年前三季度，传音控股的收入、归母净利润分别为495.43亿元、21.48亿元，分别同比下滑了3.33%、44.97%。

这背后是传音控股的“非洲之王”地位正遭到中国厂商小米、荣耀的挑战。

或许对手有时候就是最好的老师，传音控股也学起了小米，开始发力AIoT和造车，挖掘智能手机之外的市场。

一方面，传音控股正在构建“手机+”AIoT智能生态，推出了家电、电脑、智能眼镜等各类智能终端，渗透到非洲消费者生活、工作等多场景；

另一方面，传音控股还在非洲市场推出两轮电动车、三轮电动车，抢占摩托车市场。

但很显然这都需要更多时间才能看到成效。

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据媒体周三报道，SK海力士预计存储短缺将持续至2027年底。微软、谷歌等科技巨头正争相向美光、三星电子和SK海力士等存储芯片制造商争取供应。日本电子商店已开始限制消费者购买硬盘驱动器数量，中国智能手机制造商警告价格可能上涨。

市场研究机构TrendForce数据显示，自今年2月以来，部分存储芯片价格已上涨超过一倍。动态随机存取存储器供应商的平均库存水平从2024年底的13至17周，降至今年7月的3至8周，10月进一步跌至2至4周。芯片制造商三星、SK海力士和美光的股价今年均因芯片需求而上涨。

Counterpoint Research预计，先进和传统存储芯片价格将在第四季度上涨30%，2026年初可能再涨20%。Realme印度首席营销官Francis Wong向路透表示，存储成本的急剧上涨“自智能手机出现以来前所未有”，可能迫使公司在6月前将手机价格提高20%至30%。

这场危机源于芯片制造商的战略转向与市场需求的错位。2022年11月ChatGPT发布后引发的生成式AI热潮，促使全球掀起AI数据中心建设浪潮，存储芯片制造商随之将更多产能分配给用于英伟达AI处理器的高带宽存储器。

三星在2024年5月通知客户，计划今年停产一种DDR4芯片——用于PC和服务器的旧款产品，据媒体看到的信件显示。美光6月表示已通知客户将在六至九个月内停止供应DDR4及其对应的智能手机用LPDDR4芯片。

然而这一转型恰逢传统数据中心和PC的更新周期，以及智能手机销量超预期增长，而这些产品依赖传统芯片。TechInsights高级研究员Dan Hutcheson表示，事后来看，"可以说行业措手不及"。

据媒体此前报道，三星上月将服务器存储芯片价格提高了多达60%。英伟达首席执行官黄仁勋10月访问韩国期间与三星电子会长李在镕会面并宣布交易，他承认价格飙升显著，但表示英伟达已获得大量供应。

据两位知情人士透露，谷歌、亚马逊、微软和Meta在10月向美光提出开放式订单，告知公司无论价格如何，将接受其能够交付的全部产能。

据两位知情人士和另一消息源透露，这些公司在10月和11月派遣高管访问三星和SK海力士，游说争取配额。一位消息人士表示："每个人都在恳求供应。"

SK海力士10月表示，其2026年所有芯片已售罄，三星则表示已为明年生产的HBM芯片获得客户。两家公司都在扩大产能以满足AI需求，但用于传统芯片的新工厂要到2027年或2028年才能投产。

SK集团会长崔泰源上月在首尔的行业论坛上表示：“这些天我们收到太多公司的存储供应请求，以至于我们担心如何处理所有这些请求。如果我们不能供应它们，它们可能面临根本无法开展业务的境地。”

OpenAI在10月与三星和SK海力士签署初步协议，为其Stargate项目供应芯片，该项目到2029年每月需要多达90万片晶圆。崔泰源表示，这大约是当前全球HBM月产量的两倍。

存储短缺的影响正向消费端传导。小米和Realme已警告可能不得不提价。Realme营销总监王硕表示："一些制造商可能在影像相机上节省成本，一些在处理器上，一些在电池上。但存储成本是所有制造商必须完全吸收的；没有办法转移它。"

小米则表态，将通过提价和销售更多高端手机来抵消更高的存储成本，并补充说其他业务将有助于缓冲影响。11月，笔记本电脑制造商华硕表示，拥有约四个月的库存（包括存储组件），并将根据需要调整定价。

在东京电子产品中心秋叶原，商店正在限制存储产品购买以遏制囤积。PC商店Ark外的告示牌显示，自11月1日起，客户购买硬盘驱动器、固态硬盘和系统内存的总数限制为八件。五家商店的店员表示，短缺已导致价格在最近几周急剧上涨，一些商店三分之一的产品售罄。

游戏玩家常用的32GB DDR5内存价格超过47000日元，高于10月中旬的约17000日元。高端128GB套装价格已上涨一倍多，达到约18万日元。

芯片制造商华邦电子占DRAM市场约1%份额，是首批宣布扩大产能以满足需求的公司之一。其董事会10月批准了一项大幅提高资本支出至11亿美元的计划。华邦电子总裁陈沛铭表示："许多客户来找我们说'我真的需要你的帮助'，有一家甚至要求签订六年期长期协议。"

价格飙升正推动客户转向二手市场。秋叶原二手PC零件商店iCON的老板Roman Yamashita表示，他的业务正在蓬勃发展。

深圳组件贸易商Polaris Mobility的销售经理Eva Wu表示，价格变化如此之快，以至于分销商发布的报价每日到期——在某些情况下每小时到期——而在短缺之前是每月更新。在北京，一位DDR4卖家表示，她已囤积2万个单位，预期价格进一步上涨。

在加州，Paul Coronado表示，他的公司Caramon销售从退役数据中心服务器中拆下的回收低端存储芯片，自9月以来月销售额激增。几乎所有产品现在都被香港中间商购买，然后转售给中国客户。他说："我们过去每月销售额约为50万美元，现在是80万至90万美元。"

科技咨询公司Greyhound Research首席执行官Sanchit Vir Gogia表示："存储短缺现在已从组件级问题升级为宏观经济风险。"AI基础设施建设"正在与无法满足其实际需求的供应链发生碰撞"。这场持续的短缺可能拖累基于AI的生产力增长，并延迟数千亿美元的数字基础设施投资，还可能在许多经济体试图控制物价上涨和应对美国关税之际增加通胀压力。

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据媒体周三报道，Ricursive Intelligence近期完成3500万美元融资，由红杉资本和Striker Venture Partners领投，成立时估值已达7.5亿美元，预计明年发布首款产品。公司由Anna Goldie和Azalia Mirhoseini创立，二人此前在谷歌开发了用于设计TPU等芯片的AlphaChip软件。

这家初创公司的目标是将当前耗时两到三年、成本高昂的芯片设计流程压缩至数周甚至数天。芯片设计自动化将降低定制芯片的门槛，推动更多科技公司开发针对特定应用的专用芯片，获得成本、能效和性能优势。

Ricursive获得了超过50家风投机构的关注。这也反映出前顶级AI实验室研究员创办的公司正吸引空前的投资热情，类似案例还包括前OpenAI研究员Liam Fedus联合创立的Periodic Labs，以及前谷歌DeepMind研究员创办的Reflection。

定制芯片正成为科技巨头的竞争优势。亚马逊和谷歌已开发出用于AI和数据中心的专用芯片，苹果通过自研芯片节省数十亿美元成本，其M系列芯片更助力MacBook笔记本电脑重焕生机。这些专用芯片针对特定功能设计，在成本、能效和尺寸上均优于通用芯片。

但定制芯片的开发门槛极高。当前流程涵盖架构设计、测试及量产准备等环节，通常需要两到三年完成，且高度依赖人工操作。设计后期发现的微小错误可能导致难以挽回的高昂延误成本。

Mirhoseini现任斯坦福大学计算机科学教授，她与Goldie相信自动化技术能打破这一瓶颈。"我们认为定制芯片将大量涌现，"Goldie表示。

Ricursive的核心团队拥有深厚的AI芯片设计经验。在加利福尼亚州帕洛阿尔托一栋普通住宅的顶层办公室里，五名研究员和工程师挤在巨大的电脑屏幕前，剖析研究论文并梳理代码。其中两人曾与Goldie和Mirhoseini在谷歌共事，参与开发了AlphaChip软件。

AlphaChip曾为谷歌设计多款芯片的布局，包括用于AI应用的TPU芯片。这一技术积累为Ricursive奠定了基础。

红杉资本合伙人Stephanie Zhan将加入Ricursive董事会。她表示："她们真正开创了AI芯片设计这一全新类别。"目标是"释放一个全新的世界，让人们能够针对自己的应用创建专属芯片。"

Ricursive的快速融资反映出投资者对前顶级AI实验室研究员创业项目的强烈兴趣。Goldie透露，公司收到超过50家风投机构的投资意向。

这一趋势正在行业内蔓延。前OpenAI研究员Liam Fedus联合创立了Periodic Labs，前谷歌DeepMind研究员则创办了Reflection。这些由AI领域资深研究人员创立的公司正获得前所未有的关注和资金支持。

Ricursive的高起点估值和融资规模显示，投资者看好AI技术在芯片设计等垂直领域的应用前景，以及这些技术对传统产业的颠覆潜力。

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据新华社报道，朱雀三号遥一运载火箭于当日在东风商业航天创新试验区发射升空，按程序完成了飞行任务，火箭二级成功进入预定轨道。这是中国商业航天公司在大型液氧甲烷运载火箭研制与发射能力上的重要验证。但火箭一级在回收过程中发生异常燃烧，未能在回收场坪软着陆，具体原因正在分析排查中。

尽管回收失败，资本市场依然对商业航天赛道报以热情。在此次发射前后，A股商业航天概念板块逆势拉升，上海瀚讯、招标股份双双涨停，中环海陆涨超10%，顺灏股份此前涨停，上海沪工、陕西华达、航天发展、航天智装跟涨。

市场对商业航天板块的追捧背后，是政策、技术和产业化的三重催化。国家航天局近期设立商业航天司，并发布《推进商业航天高质量安全发展行动计划（2025—2027年）》，提出将商业航天纳入国家航天发展总体布局，加快形成航天新质生产力，实现航天发展效能整体提升，有力支撑航天强国建设。

回收试验遇挫但技术价值显著

朱雀三号是蓝箭航天自主研制的新一代低成本、大运力、可重复使用液氧甲烷运载火箭。火箭全长66.1米，箭体直径4.5米，整流罩直径5.2米，起飞质量约570吨，起飞推力超过750吨。一级装有反作用控制系统、栅格舵与着陆支腿，可在完成轨道发射后实施垂直返回回收与再利用。

图片来源：蓝箭航天官网

朱雀三号采用不锈钢作为箭体主结构材料，动力系统基于天鹊系列液氧甲烷发动机，一子级采用9台TQ-12B发动机，二子级配置1台TQ-15B真空发动机。一次性任务低轨运载能力达21.3吨，航区回收任务达18.3吨，返场回收任务达12.5吨，未来一子级可重复使用次数可达20次。

据报道，本次任务虽未实现预定火箭一级回收目标，但检验了朱雀三号测试、发射和飞行全过程方案的正确性和合理性，各系统接口的匹配性，获取了火箭真实飞行状态下的关键工程数据。研制团队将尽快开展全面复盘与技术归零，查明故障原因，在后续任务中继续推进可重复使用验证。

朱雀三号在国内可复用火箭研制中进展领先，曾获马斯克关注。今年10月，马斯克在社交媒体平台评论称，包括朱雀三号在内的国产可复用火箭在"猎鹰9号"架构中加入星舰的一些特性，使用不锈钢和甲烷氧化剂，这将使其能够击败"猎鹰9号"。马斯克此前评论朱雀三号称，如果一切顺利，朱雀三号可能会在五年内超过猎鹰。

据每日经济新闻，朱雀三号的首飞引发市场高度关注。若其发射并实现成功回收，这将对于中国航天具有里程碑式的重要意义，将使得中国成为美国之后，全球第二个掌握可重复使用火箭技术的国家。同时，蓝箭航天将成为继美国SpaceX、蓝色起源公司外，全球第三家可实现火箭一子级回收的公司。

蓝箭航天成立于2015年，是中国最早一批成立的商业航天企业。朱雀三号项目于2023年8月正式立项，五个月后完成垂直起降回收百米级飞行试验，去年9月完成十公里飞行试验。今年7月，蓝箭航天启动IPO辅导，该公司估值在200亿元以上。

朱雀三号可重复使用液氧甲烷运载火箭

图片来源：蓝箭航天官微

国内可复用火箭竞赛加速

除朱雀三号外，国内在研的可复用火箭还包括"长征十二号甲""双曲线三号"等。"长征十二号甲"由航天八院抓总研制，2024年6月完成我国首次重复使用运载火箭10公里级垂直起降飞行试验，计划2025年实现4米级重复使用运载火箭首飞。

"双曲线三号"由星际荣耀研制，该公司是中国首家完成运载火箭入轨发射的商业航天企业。据公司官网介绍，该型火箭箭体直径4.2米，采用液氧甲烷推进剂，一次性任务低轨运载能力为14吨，航迹回收运力为8.5吨，计划于2025年年底前后首飞及海上回收，2026年复用飞行。

中信证券研报指出，近日国防科工局官网发布2026年度考试录用公务员公告，招聘"商业航天司航天监管岗"，意味着商业航天司这一关键职能机构已正式成立。华泰证券研报指出，商业航天板块迎来"政策面""业绩面"和"技术面"的三重拐点，中国星网今年实现密集组网，有望带动上游卫星制造等环节业绩兑现。

上海沪工全资子公司上海沪航卫星科技有限公司主要从事商业卫星总装集成、航天产品核心部件设计及制造等服务。上海港湾已成功保障16颗卫星成功发射，40余套卫星电源系统及太阳结构机构在轨运行正常，服务覆盖二十余家卫星总体单位。

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科技媒体The Information最新文章分析称，英伟达无法忽视的是，全球最先进的两个AI模型——来自谷歌和Anthropic的模型，完全或部分使用谷歌自研的TPU芯片开发，而非英伟达的GPU。这一现实已促使英伟达最大客户之一Meta认真考虑使用谷歌的TPU来开发新模型。

这意味着，TPU 的角色已从“谷歌内部工具”升级为一个可以被大型AI公司认真考虑的替代方案。据摩根士丹利此前分析，谷歌计划2026年生产超过300万片TPU，2027年约500万片，而英伟达目前的GPU产量约为谷歌TPU的三倍。

虽然单颗TPU不及最强GPU，但谷歌借助超大规模集群和更高性价比，正在撬动英伟达的定价权和市场控制力。真正的战场在生态与商业模式——英伟达靠CUDA锁定用户，谷歌则用TPU + Gemini打开新入口。英伟达在通用性和生态成熟度上占据明显优势，但当越来越多头部客户开始“试水”TPU，任何一丝松动，都会被市场迅速放大。

性能对比：单芯片输，系统赢？

从纯粹的算力来看，最先进TPU（代号 Ironwood）在每秒浮点运算次数（FLOPS）上约为英伟达Blackwell GPU的一半。

但这并不意味着TPU就处于下风。

The Information称，谷歌的策略是通过“集群化”来放大性能优势：数千颗TPU可以被串联成一个“超级Pod”，在训练超大模型时具备出色的性价比与能效比。而英伟达单个系统最多只能直接连接约256颗GPU芯片，尽管用户可以通过额外的网络设备扩展规模。

在大模型时代，已经很难用“单芯片性能”简单定胜负，系统级设计、互连能力和能效比，正在成为新的核心指标。

关键差异：软件生态仍是英伟达护城河

真正构成英伟达“护城河”的，不只是硬件，而是深度绑定的CUDA软件生态。

根据The Information对谷歌和英伟达前员工的调研，TPU的使用成本还跟模型相关。

对已使用英伟达Cuda编程语言运行AI的客户而言，租用英伟达芯片更具成本效益。而有时间和资源重写程序的开发者可通过使用TPU节省成本。

相较而言，对Anthropic、苹果和Meta等技术水平较高的TPU客户，使用TPU的挑战相对较小，因为它们更善于为AI应用编写服务器芯片软件。TPU在运行针对其优化的谷歌Gemini模型时成本效率尤其突出。

然而软件兼容性仍是TPU面临的主要挑战。TPU仅能与TensorFlow等特定AI软件工具顺畅配合，而大多数AI研究人员使用的PyTorch在GPU上运行效果更佳。多名工程师表示，如果开发者花时间编写定制软件充分利用GPU，其性能可能超过TPU。

成本之战：TPU 并非“廉价”

在制造成本上，TPU与GPU其实相差不大。Ironwood使用了比Blackwell更先进、也更昂贵的制程技术，但由于芯片体积更小，同一片晶圆上可切割出更多TPU，从而部分抵消了成本劣势。

两者都使用高带宽内存（HBM），而在工艺和封装方面，博通扮演了极其关键的角色——不仅参与封装设计，还提供了 SerDes（高速数据传输核心技术）等关键 IP。分析机构估算，博通从 TPU 项目中获得的收益至少达到 80 亿美元。

值得注意的是，英伟达当前的硬件业务毛利率高达63%，而谷歌云整体只有24%。这也解释了，为什么英伟达能在价格战中仍保持极强的盈利能力。

产能博弈：台积电的“平衡术”

在晶圆代工端，台积电并不会将所有产能押注在单一客户上。即使英伟达需求极其旺盛，也很难获得“无限供应”。这意味着，市场上始终会留出空间给其他方案——包括 TPU。

根据摩根士丹利的预测，谷歌计划在2026年生产300万颗TPU，到2027年达到500万颗，甚至可能更高。目前，英伟达GPU的产量大约是TPU 的3倍左右，差距正在缩小。

当供应开始变得多元化，客户自然也会更加愿意比较、议价与分散风险。

商业化难题：卖芯片远比想象难

The Information认为，如果谷歌真的想大规模对外销售TPU，它需要几乎重建一整套产业链——包括服务器厂商、分销网络、企业级售后支持等，这基本就是“复制一个英伟达”。

此外，如果客户把TPU部署在自己的数据中心，谷歌将失去部分云服务收入（如存储、数据库服务等），这就意味着：未来TPU很可能并不会走“低价路线”，而是通过其他费用来弥补收入缺口。

换句话说，这并不是一门“便宜就能赢”的生意，而是一场复杂的战略选择。

从更高维度看，TPU 对谷歌的意义并不只在硬件收入本身。更重要的是：可以成为与英伟达谈判的筹码；有助于推广 Gemini 及其 AI 生态让谷歌在 AI 基础设施上拥有更大自主权。只要客户愿意“多一个选项”，英伟达就不再拥有绝对定价权。

这，或许才是谷歌真正想要的。

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12月3日周三，印度卢比兑美元汇率一度贬值0.3%，触及90.1575的历史新低。据分析，印度与美国贸易谈判停滞不前打击了市场情绪。

此前，市场已在考验印度央行的决心。据华尔街见闻文章，印度央行在周二（12月2日）就曾入场干预，试图捍卫90的关口。然而，市场对卢比将继续走弱的预期，正刺激进口商和投机者加速购入美元，这股强大的市场力量令央行的“护盘”努力效果甚微。

在美国陡峭的关税壁垒与国内强劲的进口需求双重挤压下，印度出口商承压，经常账户赤字在今年第三季度显著扩大。这一系列负面因素共同构成了卢比跌势的宏观背景，市场普遍认为，在贸易谈判取得实质性突破前，卢比前景难言乐观。

谈判前景未明，贸易逆风持续

卢比汇率的走势与美印贸易谈判的情绪波动紧密相连，今年以来谈判进程一波三折，持续困扰着市场。

卢比对美元汇率在今年年初一度走低，随后在3月和4月小幅上涨。5月初卢比对美元汇率一度升至83.7538卢比兑换1美元。据环球时报报道，此时正值投资者押注印度将成为首批与美国达成关税协定的国家之一。局势在7月发生逆转。美国宣布计划向印度商品征收高于预期的关税，并威胁因印度购买俄罗斯能源和武器而对其进行“惩罚”。9月，有报道称美国总统特朗普敦促欧洲国家对印度出口商品征收类似的“惩罚性关税”。

昨日，据环球网援引媒体报道称，来自印度商务部的最新信息显示，印美框架贸易协议谈判进入收官阶段。目前印度正与数十个国家和地区开展自贸协定谈判。

尽管印度目前正与多个经济体展开贸易谈判，但与美国的协议仍是市场关注的绝对焦点，其不确定性正持续对出口和汇率构成压力。

市场力量强大，央行干预承压

面对卢比的持续贬值，印度央行正承受巨大压力。市场参与者的行为清晰地反映了当前的悲观预期。Mecklai Financial Services副首席执行官Ritesh Bhansali指出，“由于卢比处于贬值通道，出口商不愿积极抛售美元，而进口商的美元需求依然高涨。”

这种单向的市场预期使得央行的干预举步维艰。Kotak Securities Ltd.的货币分析师Anindya Banerjee警告称，印度央行需要采取更果断的行动来遏制投机压力。

“如果他们允许卢比收盘在90上方，我们可能会看到更多投机性押注，卢比有可能滑向91。”他补充说，近期卢比的下跌“从基本面上看是难以解释的”，暗示市场情绪已脱离经济基本面。目前，HDFC Securities预测，在跌破90关口后，卢比可能在未来几天进一步下探至90.30。

汇率波动或影响货币政策

卢比的疲软表现正在为印度央行的货币政策增添新的变数。尽管上周五公布的官方数据显示印度经济增速达到六个季度以来的最快水平，但汇率的剧烈波动可能会让政策制定者在周五的利率决议上选择按兵不动。

孟买信韩银行资金业务主管Kunal Sodhani表示，卢比的持续弱势可能促使印度央行维持利率不变。

此前，强于预期的GDP数据已经削弱了市场对降息的预期。而在GDP数据公布前，印度央行行长Sanjay Malhotra曾因通胀率处于创纪录低位而暗示过降息的可能性。如今，捍卫汇率稳定似乎已成为央行更紧迫的任务，巴克莱银行的策略师则直言，只有与华盛顿达成贸易协议，才可能为卢比提供短期喘息之机。

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什么是燃气轮机

燃气轮机（Gas Turbine）是以连续流动气体为工质，将热能转化为机械功的高速旋转叶轮式动力机械设备，作为装备制造业的 “皇冠上的明珠”，其技术水平直接反映国家工业实力，在能源供给体系中占据核心地位。燃气轮机发电凭借灵活高效、清洁可靠的特性，已成为主流发电方式之一，核心优势体现在四方面：环保性能突出，采用液体或气体燃料，燃烧充分且无灰渣排放，尾气可通过注水或注汽工艺实现净化处理；运行灵活性高，冷备用状态至满载负荷切换时间短于 20 分钟，启停响应迅速、成功率高，适用于调峰保电场景；空间利用率高，无需单独建设储煤场及煤炭输送系统，大幅节省占地面积；发电质量优异，机组仅通过旋转运动工作，电调反应速度快，输出电力波动小。分类维度上，按透平进口温度可分为 E 级、F 级、H/J 级等，当前市场主流为 H/J 级产品，透平进口温度达 1600℃等级；按功率规模可划分为微型、小型、中型及大型四类，其中前三者归为轻型燃气轮机，大型燃气轮机单独列为重型类别。

根据全球能源监测（GEM）的数据，GE Vernova、西门子能源（Siemens Energy）、三菱重工（Mitsubishi Heavy Industries）三大厂商占据全球在建燃气电厂燃气轮机市场三分之二的份额，其中 GE Vernova 以近 55GW 的在建燃气轮机装机容量位居全球首位。亚洲市场方面，GEM 数据显示，GE Vernova 在建燃气发电容量的三分之二以上集中于亚洲地区，其在该区域燃气轮机市场的份额达 38%，三菱重工以 17% 的占比紧随其后，西门子能源则以 16% 的份额位列第三。

燃机的优势

对比核电：建设周期更匹配数据中心需求

世界核能协会（WNA）2024年8月发布的《2024年世界核电厂运行实绩报告》显示，2023年实现供电的核反应堆，平均建设周期长达115个月（约9至10年），这一数据不仅高于2021年的88个月和2022年的89个月，也显著超出近年来的平均水平。

与之形成鲜明对比的是燃气电站的建设效率。国金数字未来实验室的统计数据表明，美国2020年后投产的功率500MW及以上的燃气电站，建设周期均控制在4年以内，多数项目甚至可在3年内完成。当前AI数据中心的建设周期通常为2至4年，燃气电站的建设进度与数据中心高度契合，同时其发电功率也能完全满足数据中心的用电需求。

值得一提的是，美国燃气电站建设技术已十分成熟。主流的新一代F级、H级、J级燃气轮机自2010年起便已启动规模化建设，相关技术已完成商业化验证，无需经历漫长的技术孵化周期，可快速投入实际应用。

对比光伏与风电：审批更快、供电更稳定

伯克利实验室（BERKELEY LAB）的研究指出，燃气电站因具备占地面积小、建设周期短、清洁高效等优势，近年来在美国的并网许可审批效率大幅提升。2023年，美国新增燃气电项目申请并网许可的平均等待时间已降至10个月左右。而光伏与风电项目的审批流程则相对繁琐，平均等待时间需30个月以上，燃气电站在建设响应速度上的优势尤为明显。

从供电稳定性来看，光伏与风电发电受自然条件影响较大，存在明显的季节性和周期性波动，难以实现持续稳定供电。但AI数据中心具有极高的商业价值，对供电可靠性要求严苛，需要365天24小时不间断的稳定电源支撑。燃气轮机发电不受自然环境限制，能持续输出稳定电力，更契合数据中心的运行需求。

对比柴油机发电：综合性能更具优势

相较于柴油机发电，燃气轮机发电在多个核心性能指标上表现更优。在启动速度方面，燃气轮机从启动到满负荷运转仅需20分钟，若处于热态启动状态，响应速度更快，1分钟内即可快速出力供电，能有效应对数据中心的突发用电需求。

部署灵活性上，相同功率条件下，燃气轮机具有体积小、重量轻、占地面积少的特点，更便于根据数据中心的场地条件进行布局安装。在运维与环保层面，燃气轮机结构相对简单，运动部件数量少，运行可靠性更高，日常维护费用低于柴油机；同时其操作便捷，可实现无人值守远程监控，维护工作量小，运行成本可控，且碳排放水平更低，符合绿色发展需求。

成本优势

平准化度电成本（LCOE，Levelized Cost of Energy）是衡量发电项目综合经济效益的核心指标，其计算方式为项目生命周期内的成本现值与生命周期内发电量现值的比值，通常以兆瓦时（MWh，1MWh=1000KWh）为单位，可直观反映不同发电方式的成本差异。

国际能源署（IEA）的数据显示，2020年美国燃气发电项目的平准化度电成本为45美元/兆瓦时，在各类发电方式中处于较低水平。美国能源信息署（EIA）进一步预测，到2028年，美国燃气发电的平均LCOE将降至42.72美元/MWh，较2020年实现稳步下降，突出的经济性为其在AI数据中心领域的应用提供了有力支撑。

HRSG--余热锅炉

HRSG 即余热锅炉（Heat Recovery Steam Generator），是燃气 - 蒸汽联合循环发电系统中的核心设备，主要功能是回收燃气轮机排气中的高温余热，将其转化为蒸汽驱动蒸汽轮机发电，从而提升整体能源利用效率。目前市场对这块的挖掘还并不是很深入。

其核心原理为：燃气轮机做功后排出的高温烟气（通常温度 400-600℃）进入 HRSG，通过受热面将热量传递给内部的给水，使给水加热、汽化产生饱和蒸汽或过热蒸汽，这些蒸汽可驱动蒸汽轮机发电或用于工业供热，实现 “燃气发电 + 余热利用” 的梯级能源利用模式，让联合循环系统效率较单一燃气轮机发电提升 15%-20%。

HRSG 通常与燃气轮机配套使用，是提升燃气发电经济性、降低单位发电量碳排放的关键设备，尤其适配数据中心对高效、稳定供电的需求。

HRSG目前的市场行情

据产业信息调研了解，目前可适配供应北美核心重型燃机三家大厂的HRSG产能缺口在50%左右，该产能缺口还会持续放大，在2027年三家重型燃机厂产能投放出来时产能缺口会达到巅峰。在价格层面，目前燃机主机价格从底部已经上涨一倍以上，辅机HRSG价格涨幅相对弱势，预期辅机HRSG价格在2026年起会随着供需缺口的放大而显著上涨。

这里多提一点，其实AI链的很多东西都在缺，除了大家熟悉的出海链的光模块（比如旭创的1.6T），根据我们的调研，明年国产链的几个核心供应商，也是处于满产满销的状态，这个我们后面再专门写。

HRSG适配出海北美大厂壁垒

1、技术标准与认证壁垒

北美市场对HRSG设备的技术性能、安全标准、能效要求极为严苛。美国机械工程师学会（ASME）认证是进入北美市场的基本门槛，设备需满足其在材料、设计、制造、检验等环节的严格标准。需要严格获得主机厂商的生产体系认证，否则无法出货。

2、定制化技术壁垒

北美大厂对HRSG的适配性要求极高，需根据具体燃气轮机型号、运行工况、环境条件等进行定制化设计和制造，技术难度大。

3、关税与贸易政策

北美地区的关税政策、贸易协定等可能对HRSG出口产生影响。美国可能对特定国家或地区的进口产品征收高额关税，增加成本和市场风险。基本HRSG需在海外有产能才可顺利供应北美。

国内核心HRSG出海企业价值展望

国内HRSG业务的出海，目前来看也是比较乐观。下面是博盈特焊的公开信息：

BYTH越南一期项目规划了4条HRSG产线，越南二期项目规划了8条HRSG产线，其中单条产线对应2台HRSG产能，均为适配0.5GW重型燃机，销售于北美燃机大厂承包商。其中越南一期在今年11月已经满产，越南二期预期4条会在2026年上半年满产，剩下4条在2026年下半年满产，至年末具备12条产线产能产出。此外，公司目前据有场地总覆盖量可达20条产线，不排除后续会进一步扩产。

类似的还有西子洁能：

在海外项目落地方面，西子洁能打造了多个标志性工程：巴基斯坦必凯2×9HA大型联合循环电站HRSG项目（当时全球容量最大的联合循环电厂装备）顺利实现商业运行，确立了其在全球高端HRSG领域的地位；尼日利亚12台9E燃机余热锅炉项目作为全球最大的天然气自备电站订单，目前产品已远销东南亚、中东、非洲、南美洲等50多个国家和地区。

HRSG价值量测算分析

目前行业HRSG的定价模式与燃机类似，均为“成本+盈利率”模式，据产业调研信息看，目前海外HRSG单条产线的平均价值量在1000-1200万美金/条（涨价前），目前行业平均净利率在20-30%左右，当然，预计随着HRSG供需缺口的放大，行业平均净利率有望突破30%，来到30-40%的水平，仍需边走边看。

在北美缺电背景下，燃机产业链景气度预计持续高涨，我们后续会持续跟踪相关产业链。

本文来源：傅里叶的猫。

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12月3日，据媒体最新报道，该政策将通过政府补贴和公共采购等激励措施推动实施。例如，汽车只有满足本地含量基准才能获得政府补助，电池也需达到一定的欧洲制造比例。这项被称为《工业加速法》的提案预计将于12月10日公布。

该提案由欧盟法国籍委员Stéphane Séjourné主导，标志着法国多年来推动本土生产的努力达到新高度。欧洲制造业正艰难应对来自亚洲的廉价进口产品竞争，尤其在清洁技术和部分重工业领域面临压力。

此前对"购买欧洲货"规则持怀疑态度的德国等国家，已因经济形势转变而表示支持。但欧盟委员会内部仍存在分歧，强大的贸易总司对本地含量门槛持怀疑态度。

一些官员担忧，欧洲制造的产品价格可能显著高于亚洲进口产品，导致企业成本进一步上升，甚至可能使某些产品失去市场竞争力。报道称，该政策可能给欧盟企业每年增加超过100亿欧元的成本。

本地含量门槛最高可达70%

报道指出，该立法的范围设计参照了重大产业政策框架。一位欧盟官员表示："我们试图在急需的产业保护与欧洲DNA中珍视的开放性之间寻求微妙平衡。"

三位欧盟官员透露，作为产业政策计划的一部分，本地含量门槛最高可达70%，但具体目标将根据行业的关键程度和依赖程度而有所不同。该措施仅适用于公共资金的使用，包括采购合同、国家支持的贷款和补贴。

汽车行业将成为重点领域。政府激励措施只会授予满足基准的车辆。一位官员表示，电池也需要达到一定的欧洲含量水平。另一位官员指出，政策还将分析欧盟在每个组件上的生产能力。

太阳能板逆变器因具有可能构成安全风险的关闭机制，可能需要基本实现欧洲制造。一位欧盟官员表示："这就是需要更多本土含量的时候。"

该政策还将包括要求公共机构购买欧洲产品的条款，并努力为清洁技术激励主导市场。官员们正在讨论自愿性的"绿色钢铁"标签，以鼓励制造商购买更多欧盟生产的低碳但更昂贵的钢铁产品。

报道称，尽管德国等国家已因经济形势转变而表示支持，但是该提案在欧盟委员会内部面临明显分歧。

参与谈判的官员表示，这项法律可能会被修改甚至推迟。欧盟委员会强大的贸易总司对本地含量门槛持怀疑态度，而这些门槛正是由Séjourné领导的产业政策部门推动的。

一位官员透露，Séjourné理想中希望将"欧洲"的定义限制在欧盟范围内。另一位欧盟官员表示，70%的数字可能会被降低，关于本地含量规则的谈判非常困难。

使欧盟公司每年增加超100亿欧元成本

与此同时，一些官员担忧这项政策可能给企业带来显著的财务负担。

据熟悉法律草案的官员透露，通过推动企业购买更昂贵的欧洲组件，该政策可能使欧盟公司每年增加超过100亿欧元的成本。

一些官员担心，欧洲制造的产品价格可能远高于从亚洲进口的产品，导致企业成本更高。由于许多进口产品被用于在欧盟制造汽车等成品，这也可能使某些产品的价格过高而失去竞争力。

欧洲重工业，包括钢铁行业，一直在廉价亚洲进口产品面前艰难维持利润率。高能源价格和特朗普的关税制度压力，已导致欧盟企业越来越依赖廉价生产的进口产品。

2024年，外部来源成为太阳能板和生物燃料等技术对欧盟最大的出口国，风力涡轮机方面则排名第二。

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