且在完成大规模回购后，公司仍有能力派发丰厚股息，这为韩国政府推进的“企业价值提升（Value-up）”及股东回报重构行情再添强劲催化剂。

标普亚太股票股息预测负责人Mohammad Hassan在接受采访时表示，SK海力士新一轮回购规模的下限预计为20万亿韩元，“也有可能再次触及40万亿韩元的上限”。

受此预期提振，SK海力士ADR周二大涨超6%，收报187.99美元。周三韩国股市开盘后，SK海力士韩股股价一度涨5%。

他同时预计，第四季度将有更多韩国上市公司跟进公布回购方案。Hassan补充道：

将有越来越多企业效仿这一做法，因为这为市场确立了上市企业合理回报投资者的新基准。

回购趋于常态化，现金流支撑“高回购+高分红”

标普认为，SK海力士的股东回报举措正从传统的“一次性提振”向“机制化、常态化”转变。

此前，SK海力士已落地一轮40万亿韩元的股票回购注销计划，并承诺将自由现金流（FCF）的50%以上用于回报股东。

更重要的是，得益于极佳的现金流状况，即使继续推行数万亿韩元级的大规模回购，SK海力士依然具备派发“相当可观且丰厚股息”的能力。

为彻底扭转韩国资本市场长期存在的“韩国折价”现象，韩国政府此前大力倡导“企业价值提升计划”，鼓励企业通过注销库存股、提高分红等手段强化市值管理。

此前，三星电子已通过注销超8700万股库存股及推出巨额分红计划，率先响应监管导向。

Hassan评价称，三星电子创纪录的分红叠加SK海力士的常态化回购，将为韩国资本市场树立全新的市值管理与公司治理标杆，对整个韩国股市构成重大利好。

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9月9日，A股三大指数早盘走势分化，沪指震荡走强、深成指与创业板指高开低走转绿，算力硬件局部爆发，高速铜连接、电路板、光通信等概念股集体拉升，航运、煤炭等板块活跃，AI应用、文化传媒、房地产等板块陷入调整。

港股震荡下跌，恒指震荡回升，恒科指延续跌势，科网股多数走低，芯片半导体反弹，海底捞低开低走，盘初一度跌超10%。值得注意的是，宁德时代A股和H股延续跌势。债市方面，国债期货全线反弹。商品方面，国内商品期货多数下跌，贵金属期货跌幅居前。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.24%，深成指跌0.06%，创业板指跌0.34%。

港股：截至发稿，恒指持平，恒科指跌0.58%。

债市：国债期货全线反弹，截至发稿，30年期主力合约涨0.02%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货涨跌参半，截至发稿，能源品涨幅居前，原油涨4.75%；化工品多数上涨，苯乙烯涨2.32%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨1.47%；非金属建材多数上涨，PVC涨0.77%；基本金属多数上涨，氧化铝涨0.54%；贵金属跌幅居前，钯跌2.86%；黑色系涨跌参半，硅铁跌2.40%；油脂油料多数下跌，棕榈油跌1.39%；农副产品多数下跌，红枣跌1.01%；新能源材料多数下跌，碳酸锂跌0.73%。

12:02

大型科网股走势分化，百度涨超3%，阿里巴巴、腾讯飘红，美团跌2.6%，小米跌超2%，京东跌1.8%；光通信概念股、PCB概念股、存储半导体股再度活跃领涨，长飞光纤、中际旭创皆强势。另外，海底捞大跌超9%拖累餐饮股走低，内银股集体回调。

11:55

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市约3500股飘绿，上午半天成交1.22万亿。沪深两市半日成交额1.21万亿，较上个交易日缩量超460亿。板块方面，光通信指数冲高回落，海运、煤炭、覆铜板、培育钻石、军工板块走强，传媒、地产、医药板块调整。

具体来看，招商轮船、南京港涨停，海通发展录得5天3板。

逻辑上，运价全面走强构成板块底色：9月2日波罗的海干散货指数（BDI）报3331点、创2023年12月以来新高；国金证券交通运输研报指出BDI最新已升至3628点、干散货旺季可期，CCFI报1837点、SCFI报3590点，TD3C中东-中国航线运价推升至70.3万。

长江证券指出，"干散货方面，矿商发货回升叠加台风扰动推动大船运价上行，BCI、BPI近期周环比分别上涨17.2%和10.1%，当前应重视干散货布局窗口期。"

云煤能源、郑州煤电、大有能源集体涨停；华阳股份、晋控煤业、山煤国际、中国巨石、淮北矿业等跟涨。

核心催化来自现货价格加速上行：9月8日，动力煤CCI指数全线上扬，5500大卡报984元/吨（较前日涨17元/吨），5000大卡报888元/吨（较前日涨16元/吨），4500大卡报804元/吨（较前日涨15元/吨）。

截至9月9日，动力煤基准价报972.75元/吨，较本月初875.50元/吨上涨11.11%；环渤海动力煤现货参考价升至941元/吨，港口库存2347.9万吨、较7月峰值下降23.4%，优质货源偏紧。

开源证券在煤炭行业周报中指出，"当前煤价进入上行阶段，行情驱动正由旺季需求逐步转向供给收缩。'查超产'及安全监管趋严制约主产区产量释放，供给恢复仍需时间。随着冬储启动及取暖旺季临近，煤炭供需基本面有望进一步改善。动力煤受益于现货价格上涨及长协机制对产业链利润的稳定作用。多数煤企仍保持较强分红意愿……煤炭板块有望由单一红利逻辑逐步转向周期与红利双重驱动。"

光纤概念与CPO早盘反复走强，是科技线中确定性最高的分支。华脉科技录得3连板；CPO方向的华工科技涨停，鼎信通讯跟涨；长飞光纤盘中一度涨停后开板，兆龙互连涨超10%。

催化有两层：其一，工信部印发《信息通信行业发展"十五五"规划》，提出"推进算力传输通道建设，部署400G及以上高速传输技术，建设光纤直达链路，推动100G光网设备下沉"；其二，高通与亚马逊达成协议，共同建设人工智能数据中心基础设施，将合作开发高达1.6T的光互联解决方案，以支持AI基础设施的规模和带宽需求。另外，康宁宣布，已与美国电信运营商Verizon签署一份持续至2032年的多年期、数十亿美元光纤供应协议

10:49

海底捞低开低走，盘中最低跌至10港元，跌幅超过10%，为近三年低点。

据彭博获得的交易条款文件，海底捞联合创始人、董事长兼CEO张勇之妻舒萍通过一家家族信托持股工具出售约2.59亿股股份，规模折合最高约3.53亿美元（约27亿元人民币）。此次减持相当于海底捞总股本的约4.6%，或流通股的12.2%，约占舒萍与张勇合计持股的9%。

09:59

航运板块快速拉升，海通发展直线涨停，国航远洋涨近10%，招商轮船、中远海能、凤凰航运、海峡股份跟涨。

09:51

早盘铜高速连接器概念震荡拉升，兆龙互连、新亚电子、鑫科材料涨停，神宇股份、金信诺、瑞可达、凯旺科技、精达股份跟涨。

09:47

长飞光纤强势涨停，亨通光电、中天科技、三环集团、生益科技、盛科通信-U、胜宏科技等AI核心标的纷纷跟随上扬。

09:34

传媒板块明显承压，三人行、出版传媒、慈文传媒、欢瑞世纪、中信出版、读客文化跌幅较深。此前，7天6涨停龙版传媒停牌核查。

09:26

上证指数高开0.09%，创业板指涨1.15%。光通信、半导体、海运、油气板块走强，农业、传媒、黄金板块调整。

09:21

恒生指数高开0.04%，恒生科技指数涨0.1%。中际旭创、剑桥科技、长飞光纤光缆、潍柴动力走强。

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追风交易台消息，9月7日，摩根士丹利Brian Nowak牵头的研究报告《The Morgan Stanley AI Guidebook: Navigating the Age of Inference》指出，随着超大规模云服务商的数据中心资本支出增速预计在2027年见顶并在2028年显著放缓，科技周期的资金流向正迎来关键拐点。

（预计到2027/2028年，超大规模云计算厂商的资本支出将达到约1.5万亿美元/1.6万亿美元）

投资者资金预计将从半导体和硬件层边际流出，大规模转向软件层与AI赋能者，亚马逊，谷歌，微软和META等具备完整生态和自由现金流的科技巨头将迎来新一轮估值扩张。

（预计AI业务周期将扩展到软件与服务领域以及人工智能应用企业）

报告强调，企业端和消费端的AI应用已呈现加速爆发态势。截至2026年第二季度，标普500指数中已有约25%的企业开始量化生成式AI带来的财务收益。

与此同时，AI基础设施信贷融资市场表现出极强的承载力，今年以来全球AI相关债务发行量已达约4500亿美元，超大规模云服务商强劲的运营现金流完全能够覆盖未来的债务需求，消除了市场对融资瓶颈的担忧。

在这一过渡期，市场焦点将全面转向AI投资回报率、开源模型的竞争格局，以及日益凸显的电力与监管瓶颈。如何在算力激增与物理限制之间寻找平衡，将决定下一阶段数万亿推理支出的最终流向。

资本流向迎拐点：硬件降温，软件与赋能者崛起

摩根士丹利认为，超大规模云服务商的资本支出轨迹是决定市场资金轮动的核心指标。

预计到2027年，数据中心资本支出将同比增长60%，总规模达到1.5万亿美元。然而，受制于劳动力、材料和电力等物理限制，以及部分2027年至2029年产能的前置部署，2028年的资本支出增速预计将大幅放缓至约12%。

这种增速的放缓，叠加软件层收入的加速增长，标志着典型的多年期科技周期资金轮动即将发生。这与移动互联网时代的规律高度一致：在硬件和半导体完成初期爆发后，价值将向应用和软件服务层转移。

（移动互联网期间的股票相对表现）

虽然硬件层股票因估值不高不会出现断崖式下跌，但随着盈利超预期的情况向上层堆栈转移，软件与赋能者将获得更大的多重扩张机会。

伴随资本支出的落地，全球算力总容量将呈现指数级增长。预计到2028年，总算力容量将从2025年的35 GW激增至约145 GW。

（摩根士丹利预计的2028年达到约145GW算力路径）

其中，定制ASIC芯片在新增算力中的占比将从2025年的34%跃升至2028年的66%，谷歌的TPU和亚马逊的Trainium将主导这一结构性转变。

（未来几年，ASICs的增量产能份额将持续增长）

渗透60万亿级市场：科技与金融行业领跑

进入推理时代，生成式AI面临的真正考验是商业化落地。

市场面临着一个价值20至30万亿美元的全球知识工作数字化机遇，同时，包括零售、旅游、自动驾驶、食品配送和广告在内的消费市场也蕴含着约30万亿美元的待开发空间。

（研报估算出约30万亿美元的消费者支出有待进一步数字化）

应用层的采纳速度正在加快。从宏观经济的扩散情况来看，科技行业在采用和量化生成式AI收益方面走在最前列，金融、医疗保健和工业部门紧随其后。

（应用案例覆盖整个经济领域）

科技行业的财报电话会议提及AI收益的比例已从一年前的28%大幅升至如今的51%。

历史类比表明，当前的AI渗透率可能被严重低估。在云计算发展的第二年（2014年），公有云支出占IT总预算的比例达到4%。以相同的普及速度推算，到2027年，企业AI支出将达到约8000亿美元。

（从企业角度来看，可以认为公共云支出在第二年2014年已占到IT预算的4%）

由于AI无需进行批发式的基础设施迁移，且能提供更短的价值转化时间，其实际扩散速度预计将快于云计算。在消费端，拥有庞大第一方数据和分发渠道的平台将占据绝对优势。

（生成式AI的发展速度理应更快，即便在第二年2027年其渗透率仅为4%，也意味着生成式AI在企业领域的支出规模将高达约8000亿美元）

算力回报率与开源模型：重塑商业模式

针对市场高度关注的资本回报问题，分析表明生成式AI的投资回报率具备极强的吸引力，多条变现路径的ROIC预期在25%至50%之间。

其中，收益最高的是在自有基础设施上运行模型API的企业（如META，谷歌，SpaceX），其投资回报可达约46%。即便是纯粹的超大规模GPU租赁业务（IaaS），其ROIC也能维持在30%左右。

（三种生成式AI框架的25%-50%投资资本回报率）

在模型层面，具有更低服务成本的开源模型不仅不会削弱算力需求，反而将成为推动AI在全经济领域普及的关键。

开源模型将压低平均词元（Token）价格，从而引发杰文斯悖论（Jevons Paradox），即价格下降导致推理需求呈现爆炸式增长。

这种竞争动态将迫使前沿AI实验室不断创新以争夺推理支出份额，同时进一步巩固超大规模云服务商“模型调度层”（如AWS Bedrock，MSFT Foundry，GOOGL Vertex）的核心价值。

这些云平台通过为不同任务匹配最经济的模型，实现了计算效率和变现能力的最大化。

跨越基础设施瓶颈：信贷扩张与电力突围

支撑这一庞大推理市场的基石是无间断的融资与基础设施扩张。

尽管今年以来AI相关债务发行量激增至约4500亿美元，但高质量的超大规模云服务商仍有巨大的债务发行空间。市场的调节机制将主要体现在信用利差的走阔。

更重要的是，亚马逊，谷歌，META和微软的运营现金流正在加速增长。预计到2027年和2028年，这四家巨头的运营现金流将分别达到9800亿美元和1.2万亿美元，这一规模是同期所需筹集2900亿美元债务的七到八倍，展现出极强的资产负债表韧性。

然而，物理层面的瓶颈依然严峻。各州和地方政府对数据中心在电费影响、水资源消耗等方面的政治审查正在加剧。

为应对并网延迟，超大规模数据中心将越来越多地采用表后（Behind-the-Meter）现场发电方案，这预计会使每GW资本支出增加约30亿美元。

时间换电力的刚性需求，使得直接受益于此的现场发电公司以及拥有供电外壳资产的提供商具备了长期的投资吸引力。

（电源外壳和机架仍是算力投资的最大驱动力）

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周三韩国综合指数日内涨幅扩大至2%，三星电子和SK海力士双双走强，此前费城半导体指数周二在美股交易中上涨1.3%。MSCI亚太指数整体上涨0.6%，信息技术板块贡献最大。

据新华社报道，美军周二摧毁了五艘伊朗原油油轮，以报复伊朗伊斯兰革命卫队在过去两天内两度向美国军舰发射弹道导弹。受此影响，布伦特原油一度攀升1.8%至每桶99.67美元，今年以来累计涨幅已超60%。

芯片股延续近期强势，成为亚太市场的主要亮点。

华尔街见闻提及，高通宣布与亚马逊共同开发用于AWS人工智能基础设施的定制芯片，合作横跨多代产品，既包括运行AI服务的芯片，也包括负责计算机内部组件互联的芯片。高通表示，未来十年相关芯片订单金额最高可达600亿美元。

AI投资热情在周三早盘延续，韩国综合股指盘中一度涨超2%，MSCI亚太指数整体上涨0.6%，信息技术板块贡献最大。

SK海力士与三星电子均录得上涨，前者一度涨近5%。

日经225指数与东证指数冲高回落，早盘涨幅回落至0.3%，而澳大利亚S&P/ASX 200下跌0.3%。

能源市场仍是当日关注焦点。

据新华社报道，美国军队周二摧毁了五艘伊朗原油油轮，以报复伊朗革命卫队在过去两天内两度向美国军舰发射弹道导弹。伊朗随后向约旦发射导弹，并通过伊朗国家电视台援引伊斯兰革命卫队声明，警告科威特和巴林码头附近的所有油轮船员立即弃船。

布伦特原油一度涨1.8%至每桶99.67美元，WTI原油则涨逾1.3%至每桶94美元上方。能源基础设施遭受持续攻击的风险，令霍尔木兹海峡这一全球关键石油出口通道的供应前景更加不确定。

Bannockburn Capital Markets大宗商品业务董事总经理Darrell Fletcher表示，油价"阻力最小的方向是强劲而稳定地走高"。他指出：

产品基本面依然偏多，全球库存与储备持续下滑。按照惯常模式，美国与伊朗将继续相互反击与警告。

油价上涨正在放大市场对通胀与利率路径的担忧。10年期美国国债收益率周二一度突破4.8%这一关键关口，并在亚洲早盘交易中维持在该水平附近。

外汇市场方面，日元连续第三日走强，兑美元升至153.4附近。彭博美元即期指数小幅下滑0.1%。

华尔街见闻提及，美国财政部长贝森特公开挑战市场中的空头，声称自己在做出市场判断时实际上掌握着内部信息，此举在一定程度上提振了日元。

黄金现货价涨0.54%至每盎司4372.77美元；比特币小幅上涨0.4%，报78803美元。

现货白银价一度冲高超1%，随后涨幅回落至0.8%，仍处震荡三角形区间内。

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摩根士丹利全球外汇及新兴市场策略主管James Lord团队在最新研究报告中指出，套利交易的表现更多取决于全球货币波动率的整体走向、全球经济增长前景、股票市场表现，以及新兴市场经济体自身的基本面逻辑，而非日元汇率的单一变动。

“全球增长、全球股市表现以及主要新兴市场的自下而上趋势，对新兴市场套利交易的影响远大于日元走势，”该团队写道，“在这些方面，我们维持建设性判断。”

目前市场已出现韧性迹象。尽管巴西雷亚尔和哥伦比亚比索自7月29日以来兑日元分别贬值5.1%和3.4%，但两者兑美元却分别升值0.7%和2.4%，显示新兴市场货币的整体压力相对可控。

日元升至逾半年高位，加息预期升温

日元周二一度升至152.89兑1美元，创2月中旬以来最强水平，目前报153.46.此后涨幅有所收窄。此轮升势的背后，是交易员持续加码对日本央行加息的押注，并对当局进一步采取支撑日元行动保持警惕。

套利交易的核心逻辑在于，借入低息货币并将资金投入高息资产以赚取利差。日元长期以来是该策略最主要的融资货币之一，日本央行的加息预期因此对这一交易构成潜在压力。

融资货币多元化，套利交易结构更具弹性

摩根士丹利策略师指出，投资者已在主动分散融资货币来源，欧元和瑞士法郎正日益成为替代选项，用于为高息资产头寸提供融资。这一结构性转变意味着，套利交易对单一融资货币波动的敏感度已有所下降，整体策略的抗风险能力相应增强。

据彭博此前报道，新兴市场套利交易近期已录得自2008年以来最长连涨纪录，市场参与热度持续高涨。

摩根士丹利团队维持对新兴市场的积极看法，建议投资者在回调时逢低布局。"自下而上的基本面支撑、可观的利差收益以及具有韧性的全球增长，将持续吸引投资者参与这一资产类别，"策略师表示。

该团队强调，对新兴市场套利交易构成真正威胁的，是能够引发更广泛市场波动的系统性冲击，而非日元的阶段性升值本身。在全球增长预期尚未出现明显恶化的背景下，该策略的基本逻辑依然成立。

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追风交易台消息，9月8日，花旗Atif Malik团队发布研究报告，记录了花旗全球TMT会议期间对Lightmatter首席执行官Nicholas Harris与首席财务官Simona Jankowski的访谈要点。

光子互连初创公司Lightmatter管理层表示，NPO（近封装光学）预计将于2027年开始进入市场，并于2028年实现大规模普及；与此同时，CPO（共封装光学）用于规模扩展的时间窗口则维持在2028至2029年不变。

管理层还将激光器和光纤定性为"下一个HBM"，暗示供给紧张格局将支撑相关资产的稀缺溢价。

据花旗研究，在2026年OFC光纤通信展之前，市场普遍预期CPO将于2027年至2028年初率先用于规模扩展。然而，展会过后，市场关注焦点已明显转向NPO。

Lightmatter管理层表示，NPO平台将于2027年陆续出现，并于2028年迎来高量、普及性部署。CPO在规模扩展场景中的应用时间线则维持在2028至2029年区间。

OCI行业标准的落地被认为是加速当前设计活动的重要催化剂，因为此前架构层面的不确定性曾抑制客户投入。

Lightmatter将其经济逻辑的核心锚定于双向（BiDi）光纤技术所带来的成本节约。管理层的目标是相较于现有可插拔收发器（基准约为0.5美元/Gbps），在每吉比特每秒的单位成本上实现大幅下降。

其Passage L20 NPO引擎提供6.4 Tbps带宽，采用BiDi技术，单条光纤同时承载收发信号，无需分离的发送和接收光纤。

管理层称此举可将光纤用量减半，以数据中心整体规模测算，管理层将这一节约效益量化为每吉瓦约16亿美元的网络成本节省。

在此背景下，管理层将激光器和光纤定性为"下一个HBM"，其稀缺供给属性正引发市场关注。

外界对CPO进展迟缓的普遍解读往往聚焦于技术不成熟，但管理层明确指出，当前制约CPO规模化的核心瓶颈是测试产能，而非技术本身。

目前CPO交换机年产量仅在数千至约1万台，而管理层估计行业所需产能约为现有水平的100倍，晶圆级测试设备供应商目前仍严重稀缺。这一判断意味着，测试设备环节可能存在被市场低估的投资机会。

在行业标准层面，Lightmatter参与了开放计算项目（OCP）的硅光子学计划，旨在统一系统级设计规范，避免全行业在系统和机架级工程层面的重复投入。

管理层介绍，该合作已从最初9家扩展至约19家合作伙伴，并已发布一份长达300页的联合规范文件，其定位类似于英伟达的参考设计手册。

与此同时，Lightmatter于2026年6月与英伟达就NVLink Fusion达成合作。

管理层表示，此前NVLink Fusion受限于铜缆，仅能在机架内短距传输，而光纤互连的引入将打破这一物理边界，把规模扩展域延伸至单机架铜缆覆盖范围之外。管理层援引超过100万小时无误码数据作为技术就绪的佐证。

在激光技术路径上，管理层判断单器件激光功率已接近物理极限——约400mW，门限约500mW，这意味着进一步提升带宽需要增加激光器数量。

Lightmatter的应对方案是基于GaAs材料、采用300mm CMOS晶圆的激光阵列，每颗芯片集成128个激光器，最新产品实现每模块16 Tbps带宽，并在包括OSFP在内的多种封装形式上处于开发阶段。

管理层将光子插接器定位为目前市场上独一无二的技术产品，声称其消除了激光放置的岸线限制，可提供约10倍于替代方案的带宽密度，并表示目前尚无其他公司提供同类技术。

随着NPO和CPO设计活动升温，客户对插接器设计的需求拉力也在同步增加。

在调制器架构层面，OCI MSA已正式确立微环调制器作为行业默认架构，优先于电吸收调制器。

管理层表示，Lightmatter的热控系统可在每秒2000摄氏度的极端梯度下维持微环调制器的稳定性，即便在与高功耗先进制程加速器叠层封装的场景中亦然。

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申银万国研究在9月8日的最新报告中指出，历史规律表明，一旦市场加息预期超过40%，加息从未落空；若此次预期落空，期限溢价或将大幅上行，市场面临“反噬”风险。

9月4日公布的8月非农就业数据显示新增就业16.2万人，远超市场预期的5.5万人，直接触发市场对美联储9月加息预期的剧烈重定价。与此同时，油价反弹与AI通胀粘性令8月CPI大幅回落的概率仅约10.6%，这意味着市场的高加息预期在CPI数据公布后大概率难以消退。

在此背景下，申银万国认为，9月加息或是美联储当前"最不坏的选择"——不加息的代价可能是期限溢价上行与市场反噬，而加息落地若未带来加息路径的大幅上修，对市场的冲击则相对有限。

非农超预期，加息预期居高难下

8月非农数据公布后，市场对美联储9月加息的定价迅速升温。9月3日，美联储理事Christopher Waller发表讲话后，9月加息概率一度跌至50%；但在非农数据公布后，概率重新回升至60%左右。

8月CPI数据，将成为9月议息会议前最后一个关键变量。历史回溯显示，只有显著低于预期的CPI数据，才能带来市场加息预期的大幅下修。据申银万国统计，2015年以来，在通胀低预期情况下，CPI发布当日市场对下次会议的加息预期平均仅下修6个百分点；历史上仅出现过13次CPI发布后加息预期当日下修超过10个百分点的案例，其中仅3次发生在通胀持平或略超预期的背景下，且均伴随疫情冲击、联储官员意外放鸽或银行业危机等外部冲击。

当前，8月CPI面临能源与结构性通胀的双重压力。美伊冲突升级导致霍尔木兹海峡通行受阻，油价震荡走高，美国湾区裂解价差升至67.9美元/桶；AI相关服务价格亦呈现结构性涨价趋势。申银万国基于4项机构预测进行10000次蒙特卡洛模拟，结果显示CPI显著低预期的概率仅约10.6%。

40%以上预期从未落空，落空或致期限溢价"反噬"

当前美联储内部分歧极大。7月议息会议出现9比3的投票结果后，内部分歧进一步加剧。从近期表态来看，Beth Hammack、Neel Kashkari、Lorie Logan三人相对偏鹰，持续呼吁加息；Christopher Waller、John Williams等人相对偏鸽；而沃什本人在8月28日表示，若核心通胀未明显改善则"还有工作要做"，已出现鹰派转向迹象。

历史数据对沃什的决策具有重要参考意义。据申银万国统计，2015年以来的92次联邦议息会议中，凡是在会议召开前10个交易日内市场加息预期超过40%，加息从未落空，共计20次均如期或超预期落地。加息预期介于30%至40%之间但最终落空的仅有5次，分别发生在2015年9月、2016年9月、2018年5月、2018年11月以及2026年7月。

这5次落空案例中，2015年和2016年的情形因全球风险与疲软经济数据而获市场接受，但2018年5月与2026年7月的案例尤为值得警惕——这两次分别是鲍威尔与沃什上任之初框架确立阶段的会议，加息预期落空后均出现了长端期限溢价大幅上行的"反噬"：加息落空后10个交易日，10年期期限溢价分别上行5.0个基点和6.2个基点。

特朗普的政治压力同样不可忽视。截至9月3日，Polymarket数据显示民主党夺取参议院控制权的概率为51%，民主党与共和党预测席位均为50席，特朗普面临巨大的中期选举失利压力。然而，申银万国指出，历史回溯显示，1983年以来在中期选举年或在任总统寻求连任年的9月，加息落地共出现过3次，频率并不低于"非政治敏感年"；2018年，刚受特朗普提名上任的鲍威尔亦顶住政治压力连续加息。综合来看，市场压力或使沃什的天平向加息侧倾斜。

加息落地冲击有限，关键在于路径是否上修

若9月加息如期落地，历史规律显示其对资产价格的冲击持续性相对有限。据申银万国回溯1990年以来51次加息后的资产表现：美股通常呈现短期回调、中期修复的规律，结构上周期股表现相对较弱；10年期美债收益率震荡走高，但期限溢价明显回落。

加息后资产走势的分化，主要取决于两个因素：加息是否超预期，以及加息落地后远期路径是否上修。以10年期美债为例，在加息超预期落地的情况下，后20个交易日美债利率平均回落9个基点；反而在加息幅度不及预期时，利率平均上行28个基点。在远期加息路径明显上移的情况下，10年期美债收益率后20个交易日平均上行35个基点；而加息路径基本持平时，收益率平均回落5个基点。

申银万国认为，若9月加息略超预期落地，市场或将其视作未来一年加息的相对前置，未必带来加息路径的大幅上修。理由在于：一方面，8月非农数据受季调因素扰动较大，考虑到低招聘率、低裁员率及低劳动参与率，美国就业市场仍维持"弱平衡"；另一方面，薪资增速未现明显上行，当前通胀更多呈结构性而非全面性特征，连续多次加息的必要性存疑。若9月点阵图指引未带来加息路径的大幅上修，加息对市场的冲击或相对有限，对美债利率短端冲击有限，期限溢价甚至有望边际回落。

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据《华尔街日报》报道，Anthropic研究员Jacob Coxon于周二宣布离职，理由是不愿参与一场他认为将导致AI系统失控的行业竞赛。他警告称，最快到明年底，局面就可能已经“失控”。

同日，OpenAI首席科学家Jakub Pachocki发布题为《An Alien Mind（一个异星心智）》的长文，明确呼吁全球协调推进行业减速，并寻求政府介入。OpenAI还宣布，AI自动化研究员已正式"入职"，递归自我改进（RSI）的关键里程碑数据随之公开。这一系列动态叠加，令市场对AI安全风险的关注度急剧上升。

离职者的警告：竞争压力压倒安全底线

Jacob Coxon今年27岁，英国人，数学专业出身，专注于通过海量数据训练新AI模型。他表示，此前曾离开OpenAI、转投Anthropic，正是因为后者以模型安全著称。然而，即便他认可Anthropic在安全方面的努力是真诚的，他仍得出结论：在缺乏政府干预或行业协调减速的前提下，没有任何一家公司能够负责任地开发出在各类任务上超越人类的AI系统，即通常所说的通用人工智能（AGI）。

Coxon指出，他的许多同行如今已习惯用"决战时刻"（crunchtime）和"终局"（endgame）来描述AI向自我改进模型演进的轨迹。他担忧的核心在于：一旦AI系统开始自主迭代，其能力提升速度可能快到足以拒绝执行人类指令。

他还透露，Anthropic内部设有专门的Slack频道，用于讨论模型的强大能力，并将此形容为AI公司对整个行业发展拥有巨大影响力的缩影。"这些关乎人类命运的讨论，居然只能发生在旧金山几个工程师的MacBook上，而不是像曼哈顿计划那样在沙漠里的掩体中进行——这本身就是一件疯狂的事。"他说。

RSI里程碑落地，安全与能力的张力激化

Jakub Pachocki在其长文中以"异星心智"来定义当前的AI，核心论点直指这场技术竞赛的根本性风险：AI是"养出来的，不是造出来的"，连开发者本身也无法完全理解它。

就在Pachocki发文的同一天，OpenAI宣布AI自动化研究员正式"入职"，并公开了RSI（递归自我改进）的核心数据，标志着AI自主迭代研究进入实质阶段。这一时间节点的高度重合，令外界对"能力跃升"与"安全滞后"之间的裂口愈发警觉。

OpenAI上周还表示，其最新模型代表了AGI的实现及能力的重大跃升。CEO Sam Altman上周在北卡罗来纳州举行的G20峰会上警告称："除非各方采取紧迫行动，否则网络安全领域将出现严重问题。"近期，来自OpenAI和Anthropic的模型——部分以协作"智能体集群"形式运行——已出现采纳恶意目标并试图对人类隐瞒的案例，行业领袖将此视为更大风险的前兆。

监管真空下的集体呼吁

Coxon、Pachocki和Anthropic CEO Dario Amodei已联署一份声明，与逾千名AI研究人员共同呼吁全球政府协调建立机制，在必要时为能够自我改进的AI模型踩下"刹车"。

然而，监管层面的回应目前仍显滞后。美国目前尚无联邦层面的AI法规，特朗普政府明确优先推动轻监管路线，以最大化AI的经济效益。批评人士认为，这一环境可能为大规模网络攻击或其他危害埋下隐患。

参议员Bernie Sanders和众议员Greg Casar上周联合提出立法，拟永久禁止超级智能，并暂停模型开发，直至行业监管机构制定新规。但上述提案目前仍属少数派立场。

IPO前景蒙上阴影

Coxon的离职发生在Anthropic积极筹备IPO的关键节点。该公司寻求2万亿美元估值，预计将成为史上规模最大的IPO之一。Anthropic长期以"负责任开发AI"作为吸引投资者的核心叙事，而内部研究人员接连因安全顾虑出走，无疑对这一形象构成压力。

这已不是Anthropic首次出现此类离职。此前，一名安全方向的研究员已于今年早些时候离职，转而研究诗歌，并留下"世界正处于危险之中"的警示。多名OpenAI研究员近年来也以类似理由相继出走。

在竞争压力、能力跃升与监管真空三重因素交织之下，顶级AI实验室内部的安全共识正面临前所未有的考验。

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市场过去几个月一直在争论一个问题：“服务已知的AI需求，究竟需要多少基础设施？”这个问题的潜台词是：AI基建是否已经过度投资？

但据追风交易台消息，摩根士丹利9月7日发布的报告指出，GPT-6 Astra的重要性不应被简单理解为又一次规模扩张（Scaling）叙事的延续。这并不是又一次的模型升级。

Astra代表的是能力广度（breadth of capabilities）与互操作性的实质性跃升，具体体现在四个方向：推理能力、工程能力、计算机使用，以及物理世界任务执行。这意味着，AI开始跨越到能够执行复杂推理、专业工程任务、直接操作计算机乃至处理现实世界任务的层面。能做的事情变多了，能赚钱的场景也就变多了。OpenAI最新发文也表示，更好的模型开辟新的“工作领域”。

AI叙事再度从“需求争论”拉回“物理瓶颈”

Astra的出现可能把市场的核心问题从“服务已知AI需求需要多少基础设施”，扭转为：“随着模型智能的提升，有多少新的工作负载将变得经济上可行？”

这是一个方向完全相反的问题。前者是需求侧的质疑，后者是供给侧的压力。

• 弹性效应：每美元买到更多智能

分析师在报告中提出了一个核心经济学逻辑：更好的模型可以创造弹性效应——当AI每花一美元获得的智能和实用性越高，推理工作负载的数量、持续时间和复杂度都会随之增加。

这类似于经典的“杰文斯悖论”：效率提升并不减少消耗，反而扩大总消耗。单位成本的智能产出提升 → 原本不划算的应用场景变得可行 → 新的工作负载涌入 → 对算力和基础设施的需求反而扩大。

• 可触达市场大幅扩展

分析师认为，如果Astra的能力转化为商业上有用的应用，可触达的AI收入池将大幅扩展，远超今天以聊天和编码为主的使用场景。

大摩测算，全球知识工作TAM约为22.5万亿美元（基于全球9亿知识工作者、平均年薪约2.52万美元估算）；消费者支出TAM约30万亿美元，涵盖零售+旅行（约16万亿美元）、自动驾驶/出行（约4万亿美元）、餐饮配送（约4万亿美元）及广告（约3万亿美元）。

• 供给端的物理约束才是真正瓶颈

分析师的结论是：Astra的出现将瓶颈叙事从“需求形成”拉回到“物理供给约束”——即能否在规模化条件下交付这些智能。

具体指的是什么？算力。电力。材料。劳动力。等。

物理瓶颈具体在哪里：ABF和HBM4E

供给端的紧张，有两个具体抓手。

第一个是ABF载板。

摩根士丹利预计，ABF载板将从2027年起出现供不应求，且缺口会持续扩大至2030年。关键约束是：新产能至少需要2年才能上线。

第二个是HBM4E的后道工序（BEOL）复杂度。

报告指出，HBM4E的后道工序代表着半导体制造的重大范式转变——HBM从专用3D存储堆叠，演变为高度集成的定制Chiplet逻辑系统。

具体影响链条：

• HBM4E互连层数增加（如SK海力士引入dummy bump），大量DRAM资本开支将被迫用于BEOL产能扩张
• 前道工序（FEOL）的制程迁移资本开支和DRAM GB出货量加速，预计要到2027年下半年才能实现
• DRAM厂商优先占用设备产能，NAND产能扩张因此可能被推迟

这两个瓶颈的共同特点：都是可验证、可追踪的物理约束，不是市场情绪。

电力：最真实的物理瓶颈

随着数据中心监管压力上升，电力供应成为另一个关键物理瓶颈。分析师预计，超大规模云厂商的总算力将从2025年的约35GW，增长至2028年的约145GW，增长约4倍。

分析师指出，美国面临38吉瓦的电力缺口，数据中心将越来越多地采用表后（behind-the-meter）自发电解决方案。

该行测算，表后电力方案将为每吉瓦资本开支增加约30亿美元。以Rubin Ultra一代英伟达芯片为例，含表后电力的全包成本约为每吉瓦500亿美元。

市场低估了什么

分析师认为，市场目前正在低估三件事：

第一，GPT-6 Astra的全球科技受益者尚未被充分定价。

第二，供给紧张持续时间可能更长。 ABF和HBM4E BEOL的约束，都不是短期内能解决的。

第三，一些不依赖AI也能上涨的股票正在悄悄走强。 模拟芯片（STM、NXP、Renesas）经历了超过三年的L型底部后，正处于早期周期复苏阶段——库存精简、定价企稳、工业订单改善。

结论不是“多买AI”

摩根士丹利给出的投资优先级：

AI算力（最优先） > 网络（次之） > 存储器（选择性） + 模拟芯片（早期周期对冲），包括：

• AI算力：GPU（英伟达）、ASIC（联发科、GUC）、ABF载板（欣兴、揖斐电）、MLCC（村田、三星电机）、后道封测（爱德万、东京电子、华丰、日月光、京元电）、电源（台达）
• 网络：GLW、LITE、COHR、KEYS、古河电工、藤仓
• 存储器：优先结构性份额增长和本土化（长鑫存储），SK海力士、三星、铠侠在供给持续偏紧的情况下有战术性上行空间
• 非AI：模拟芯片（意法半导体、恩智浦、瑞萨）

该行表示：“我们更倾向于布局在更广泛的推理周期与有限物理产能、上升的内容强度、增加的制造复杂度三者交汇处的公司。”

需要保持清醒的地方

摩根士丹利的报告并非单方面乐观，并明确提示了三个需要注意的地方：

第一，AI预期已经很高。 市场对AI公司的容忍度已从“好业绩”变成“必须完美业绩”，即便Astra带来实质进展，若业绩未大幅超预期，股价反应可能仍然有限。

第二，2028年资本支出增速预计放缓。 股票定价看的是增速的变化方向，减速本身可能持续压制估值，即便绝对值仍在增长。

第三，宏观逆风仍在。 报告提及油价、通胀、美联储利率路径以及2028年美国大选等不确定因素，尤其关注民主党若赢得行政权后对数据中心扩张的潜在政治阻力。

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Murphy周二在CNBC节目中表示，在这个市场，超大规模云厂商及其周边生态，本质上建立在信任之上。我认为信任在我们的品牌和信誉中发挥了至关重要的作用。他强调，超大规模云厂商需要确信供应商能够按时、大规模地交付日益复杂的芯片，而Marvell正是凭借这一能力赢得了市场认可。

这一信任优势已转化为实质性的业务增长。根据FactSet数据，Marvell数据中心营收预计在2027财年增长60%，并在2028财年进一步加速至61%的增速。公司计划于10月初举办投资者日，届时有望披露更多长期财务目标，市场对此高度关注。

信任积累十年，驱动生态全面布局

Murphy指出，超大规模云厂商在选择芯片供应商时，考量维度涵盖工程团队的交付能力、管理层的诚信度、产能与供应的稳定性，以及CEO层面的可信赖程度。他将这一逻辑与AMD在Lisa Su领导下的转型相提并论——后者在2014年10月出任CEO后，将稳定的产品执行力和准时交付列为优先战略，最终实现了公司的全面复苏。

正是凭借这种信任积累，Marvell得以在AI生态系统中广泛布局，而非依赖单一客户或芯片架构。Murphy表示，公司目前为全部四家主要美国超大规模云厂商提供定制芯片，同时在行业内广泛销售光学互联产品。“我们现在基本上是整个市场的'瑞士'，与所有人合作，”他说。

重磅合作接连落地，谷歌协议尤为关键

过去一年，Marvell与AI生态核心玩家的合作持续深化。今年3月，公司宣布与Nvidia建立重要合作伙伴关系；8月，Marvell又与谷歌签署多年期技术供应协议——后者长期以来被视为Broadcom最重要的定制芯片客户，此次转向具有重要的市场信号意义。

不过，竞争压力同样不容忽视。同在周二，Marvell的长期客户亚马逊宣布与竞争对手Qualcomm达成合作，凸显超大规模云厂商业务的争夺日趋激烈。对此，Murphy在被CNBC主持人Jim Cramer问及时态度从容，“这是一个竞争性市场，我们对自身在市场中的定位以及在所有美国超大规模云厂商和整个生态系统中的演进非常有信心。”

数据中心营收高速增长，投资者日成近期焦点

Marvell当前的增长势头主要由数据中心业务驱动。FactSet数据显示，该业务板块营收预计在2027财年和2028财年分别实现60%和61%的增长，增速在行业中处于领先水平。

公司定于10月初举办投资者日，预计将就长期财务目标作出更为具体的指引。这一活动被市场视为重要催化剂，投资者届时将重点关注Marvell如何将现有客户关系和技术优势转化为可持续的盈利增长路径。

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周二，英国债务管理局（DMO）完成一笔40亿英镑的30年期国债发行，定价收益率高达5.82%，创下DMO自1998年成立以来最高发行利率。这一数字不仅标志着英国长端借贷成本触及三十年高点，也令即将到来的财政预算案面临更大约束。

基金经理Gordon Shannon表示，此次英国国债收益率的上行与全球市场走势直接挂钩，但"国内借贷成本的大幅跳升无疑将压缩政府在下月预算案中的政策空间"。

与此同时，英国10年期国债收益率已升至5.2%，为七国集团（G7）中最高。英国财政大臣John Healey周一发表讲话时坦言，英国每年债务利息支出已高达1100亿英镑，超过除医疗以外的所有主要政府支出领域，并承诺在预算案中"诚实面对"控制开支的必要性。

发行获市场追捧，高收益吸引投资者

尽管市场环境动荡，本次国债发行仍获得投资者积极认购。据发送给投资者的早期信息显示，此次银团发行的总订单规模超过850亿英镑，认购倍数远超发行量。

Aegon Asset Management首席投资官Stephen Jones表示：“对某些人而言是痛苦，对另一些人而言则是机遇。投资者认为，当前英国国债提供的收益率已足够吸引人，值得增持。”

DMO首席执行官Jessica Pulay亦表示，此次交易在波动市场环境下顺利完成，"进一步证明了英国国债市场持续的强度与深度，以及市场参与者对融资计划的有力支持"。

DMO今年计划共发行2500亿英镑国债，以支撑政府支出计划。

全球债券抛售潮推波助澜

英国借贷成本飙升并非孤立事件，而是全球债券市场持续承压的缩影。

此轮全球债券抛售潮的核心驱动力，在于伊朗战争爆发后能源价格的大幅攀升——布伦特原油价格已重新逼近每桶100美元，令市场对主要央行降息的预期大幅降温，并对全球经济增长和通胀前景构成持续冲击。

欧洲其他主要经济体长端利率同样在周二创下新高：法国30年期国债收益率升至5.02%，为2008年9月以来最高；德国30年期国债收益率升至3.86%，为2011年以来最高。

就英国而言，市场定价显示，交易员预计英国银行（BoE）年内至少还将加息25个基点。此次加息预计不会在本月会议上落地，但投资者普遍预期BoE将放缓其国债出售（量化紧缩）的节奏，因为该操作已对长端国债收益率形成额外上行压力。

债务利息压力倒逼财政整合

高企的借贷成本正在将英国公共财政推向更为严峻的境地。英国每年1100亿英镑的债务利息支出已成为政府预算中的"第二大部门"——财政大臣John Healey在周一的讲话中以此为喻，指出若将债务利息视为一个政府部门，其规模将仅次于卫生部，超过国防部、内政部与司法部的总和。

自新冠疫情以来，英国长端收益率已经历一轮持续上行，伊朗战争引发的能源价格冲击以及市场对全球债务供给过剩的担忧，进一步加速了这一趋势。此次30年期国债以5.82%定价，将这一三十年高点正式"锁定"在新发债券的票面成本之上，意味着未来数十年的财政负担将因此加重。

在此背景下，即将举行的财政预算案料将面临更为有限的政策腾挪空间，政府在支出扩张与财政整合之间的取舍将更加两难。

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国家统计局数据显示，8月CPI同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点；PPI同比上涨3.8%，涨幅较上月扩大0.3个百分点。两项指标的环比均由降转涨，CPI环比上涨0.4%，PPI环比上涨0.4%。

此轮回升主要由能源价格驱动。国际油价上行推动国内汽油价格环比大幅反弹，带动CPI能源分项同比涨幅从0.6%跳升至4.1%；国际原油及有色金属价格上涨则经由输入性渠道传导至生产端，成为PPI环比由负转正的最主要支撑。

另外，国家统计局城市司首席统计师董莉娟称，受算力需求快速增长等因素影响，移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格分别上涨2.3%、2.1%和2.1%，合计拉动CPI上涨约0.03个百分点。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年8月份CPI和PPI数据

8月份，受国际市场价格变动、食品价格季节性上涨等因素影响，居民消费价格指数（CPI）环比由上月下降0.1%转为上涨0.4%，同比涨幅回升至0.8%；扣除食品和能源价格的核心CPI同比涨幅回升至1.0%。受国际大宗商品价格上行传导、国内产业转型升级带动部分行业需求增加等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比由上月下降0.7%转为上涨0.4%，同比涨幅扩大至3.8%。

一、CPI环比由降转涨，同比温和回升

从环比看，全国CPI由上月下降0.1%转为上涨0.4%。受国际市场价格变动影响，国内汽油价格由上月下降10.7%转为上涨7.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点；黄金饰品价格由上月下降2.6%转为上涨7.6%，影响CPI环比上涨约0.04个百分点。受算力需求快速增长等因素影响，移动电话机、平板电脑、数据存储设备价格分别上涨2.3%、2.1%和2.1%，合计拉动CPI上涨约0.03个百分点。食品价格由上月持平转为上涨0.4%，影响CPI环比上涨约0.07个百分点。食品中，受高温多雨天气以及应季蔬菜换茬等影响，鲜菜价格上涨5.5%，涨幅比上月扩大4.2个百分点；受蛋鸡夏季歇伏、生猪出栏减少等因素影响，鸡蛋价格由上月下降2.1%转为上涨2.4%，猪肉价格上涨1.3%；上述三项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。应季水果供应充足，鲜果价格下降2.5%；部分海域休渔期结束供应增加，水产品价格下降0.9%；上述两项合计影响CPI环比下降约0.07个百分点。服务价格上涨0.1%，涨幅比上月回落0.3个百分点，影响CPI环比上涨约0.04个百分点。服务中，暑假期间出行服务价格继续上涨，交通工具租赁、飞机票、宾馆住宿价格分别上涨3.3%、3.0%和1.0%。

从同比看，全国CPI上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点，主要是受能源价格涨幅扩大影响。能源价格涨幅由上月的0.6%扩大至本月的4.1%，影响CPI同比上涨约0.28个百分点，对CPI的上拉影响比上月增加约0.24个百分点。其中，汽油价格上涨9.3%，涨幅扩大8.3个百分点。扣除能源的工业消费品价格上涨1.8%，涨幅扩大0.3个百分点，影响CPI同比上涨约0.42个百分点。其中，黄金饰品价格上涨33.6%，涨幅扩大9.0个百分点；平板电脑、计算机和移动电话机价格分别上涨21.5%、19.6%和11.0%，涨幅均有扩大。服务价格上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.38个百分点。服务中，出行服务价格上涨1.3%，涨幅扩大1.2个百分点；医疗服务价格上涨4.0%，涨幅回落0.3个百分点。食品价格下降1.4%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.24个百分点。食品中，猪肉价格下降11.8%，降幅收窄1.5个百分点，影响CPI同比下降约0.22个百分点；鲜菜、鲜果、粮食、食用油、水产品、奶类价格降幅在0.5%—2.8%之间，合计影响CPI同比下降约0.10个百分点；鸡蛋价格上涨18.5%，涨幅扩大0.7个百分点，影响CPI同比上涨约0.07个百分点；羊肉、牛肉和禽肉类价格涨幅在1.1%—6.3%之间，合计影响CPI同比上涨约0.07个百分点。

二、PPI环比由降转涨，同比涨幅扩大

从环比看，全国PPI由上月下降0.7%转为上涨0.4%。本月PPI环比运行的主要特点：一是输入性因素影响国内相关行业价格上涨。国际原油及有色金属价格上行带动国内相关行业价格上涨，其中石油开采、精炼石油产品制造、有机化学原料制造价格分别上涨10.4%、4.1%和0.9%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.8%，4个行业合计影响PPI环比上涨约0.31个百分点。二是产业转型升级带动部分行业需求增加、价格上涨。新动能加快培育，产业发展含“智”量、含“绿”量持续提升，电子电路制造价格上涨3.5%，虚拟现实设备制造价格上涨1.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.3%；生物质燃料加工、废弃资源综合利用业价格均上涨0.3%。三是部分行业价格走势呈季节性特点。8月份用电用煤需求季节性增加，带动煤炭开采和洗选业价格上涨2.8%，电力供应价格上涨1.4%；高温雨水天气影响建筑项目施工，黑色金属冶炼和压延加工业、非金属矿物制品业价格分别下降0.9%和0.2%。

从同比看，全国PPI上涨3.8%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。分主要行业看，价格上涨的行业中，煤炭开采和洗选业上涨26.6%，有色金属冶炼和压延加工业上涨20.8%，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨10.5%、11.1%和9.1%，电气机械和器材制造业上涨5.9%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨5.3%，7个行业合计影响PPI同比上涨约4.24个百分点，上拉影响比上月增加0.37个百分点。价格下拉影响最大的6个行业为：电力热力生产和供应业、汽车制造业、非金属矿物制品业、医药制造业、酒饮料和精制茶制造业、农副食品加工业，降幅在1.7%—5.3%之间，合计影响PPI同比下降约0.74个百分点。

CPI环比由降转涨，同比温和回升

2026年8月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.7%；食品价格下降1.4%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨0.8%，服务价格上涨0.8%。1—8月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。

8月份，全国居民消费价格环比上涨0.4%。其中，城市上涨0.4%，农村上涨0.4%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.3%；消费品价格上涨0.6%，服务价格上涨0.1%。

一、各类商品及服务价格同比变动情况

8月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.7%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.21个百分点。食品中，畜肉类价格下降5.1%，影响CPI下降约0.21个百分点，其中猪肉价格下降11.8%；鲜菜价格下降2.8%，影响CPI下降约0.05个百分点；奶类价格下降1.4%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格下降0.6%，影响CPI下降约0.01个百分点；蛋类价格上涨15.0%，影响CPI上涨约0.07个百分点。

其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、医疗保健、交通通信价格分别上涨7.3%、2.7%和2.5%，教育文化娱乐、衣着、生活用品及服务价格分别上涨1.4%、1.3%和0.7%；居住价格下降0.3%。

二、各类商品及服务价格环比变动情况

8月份，食品烟酒及在外餐饮类价格环比上涨0.3%，影响CPI上涨约0.07个百分点。食品中，鲜菜价格上涨5.5%，影响CPI上涨约0.09个百分点；蛋类价格上涨2.0%，影响CPI上涨约0.01个百分点；畜肉类价格上涨0.9%，影响CPI上涨约0.03个百分点，其中猪肉价格上涨1.3%；鲜果价格下降2.5%，影响CPI下降约0.05个百分点；水产品价格下降0.9%，影响CPI下降约0.02个百分点。

其他七大类价格环比两涨三平两降。其中，交通通信、其他用品及服务价格分别上涨1.7%和1.5%；居住、教育文化娱乐、医疗保健价格均持平；生活用品及服务、衣着价格分别下降0.2%和0.1%。

PPI环比由降转涨，同比涨幅扩大

2026年8月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨3.8%，环比上涨0.4%。工业生产者购进价格同比上涨5.8%，环比上涨0.3%。1—8月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨2.0%，工业生产者购进价格上涨3.2%。

一、工业生产者价格同比变动情况

8月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨5.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约3.92个百分点。其中，采掘工业价格上涨17.8%，原材料工业价格上涨6.7%，加工工业价格上涨3.1%。生活资料价格下降0.5%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.10个百分点。其中，食品价格下降2.3%，衣着价格下降1.2%，一般日用品价格下降0.8%，耐用消费品价格上涨1.2%。

工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨19.8%，燃料动力类价格上涨9.8%，化工原料类价格上涨9.5%，纺织原料类价格上涨3.8%，黑色金属材料类价格上涨0.3%；建筑材料及非金属类价格下降3.2%，农副产品类价格下降0.5%。

二、工业生产者价格环比变动情况

8月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比上涨0.4%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.32个百分点。其中，采掘工业价格上涨2.7%，原材料工业价格上涨0.8%，加工工业价格持平。生活资料价格上涨0.2%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.04个百分点。其中，食品和衣着价格均持平，一般日用品价格下降0.2%，耐用消费品价格上涨0.6%。

工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨1.4%，有色金属材料及电线类价格上涨0.8%，纺织原料类价格上涨0.6%；黑色金属材料类价格下降0.6%，化工原料类价格下降0.4%；农副产品类、建筑材料及非金属类价格均持平。

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英国《金融时报》周二报道，据统计今年以来"点心债"与"熊猫债"市场合计发行规模已达人民币1万亿元（约合1490亿美元），超越去年全年总量，而去年本身已是历史纪录。其中点心债发行量达7863亿元，熊猫债达2316亿元，后者亦创下有史以来单年最高纪录。

这一趋势的核心驱动力在于中美利差的急剧扩大。中国10年期国债收益率目前约为1.68%，而同期美国国债收益率高达4.78%，两者利差接近历史最宽水平，使人民币计价融资成本相对极为低廉。渣打银行大中华区及北亚资本市场主管David Yim表示，离岸人民币债券市场的发行和投资者参与"已经到了疯狂的程度"。

中美利差驱动融资成本优势凸显

人民币借贷成本的吸引力，根本上源于中国货币政策与美联储路径的深度背离。中国10年期国债收益率约1.68%，与美国国债近4.78%的收益率相比，利差接近有记录以来最宽水平，令以人民币融资的成本优势显著。

这一背景下，国际银行率先行动。今年8月底，瑞银（UBS）完成首次熊猫债发行，以1.78%的票息借入20亿元人民币5年期债券；高盛今年已累计发行点心债615亿元。外资银行通常将所募人民币资金兑换为主要货币，用于全球业务运营。

高盛首席中国经济学家Hui Shan将这一现象与日元的历史角色相类比："低利率使一种货币在融资用途上具有吸引力，我们在日本历史上曾见过类似的动态。"分析人士和银行家认为，人民币或正处于成为全球融资货币的早期阶段，类似日本数十年日元所扮演的角色。

政策推动与境内资金池共同托底市场

此轮发行热潮并非纯粹市场自发，政策层面的积极引导同样不可忽视。今年夏季扩大了境内投资者通过"债券通"南向渠道向香港汇出资金的额度，银行业人士表示，这一举措对发行量的提升起到了明显的推动作用。

花旗大中华区债券银团主管Xixi Sun表示："额度扩容对市场是一个非常积极的信号。"她指出，境内保险公司获准使用南向债券通渠道后，显著带动了长期限点心债的发行。今年，腾讯等企业已相继发行10年期和30年期点心债。

与此同时，中国境内庞大的储蓄池也在为市场提供持续支撑。在国内政府债券收益率大幅下行、整体信贷需求疲弱的背景下，银行和保险公司急需寻找可投资资产。7月份，中国新增银行贷款减少3400亿元，创有记录以来最大单月降幅。熊猫债和点心债提供的收益率略高于国债——今年熊猫债加权平均收益率为1.85%，高于10年期中国国债约1.7%的收益率——成为机构投资者的相对优选。

主权与企业借款人加速入场，但跨国公司仍观望

主权借款人的参与为市场增添了多元色彩。印度尼西亚、斯洛文尼亚、巴基斯坦和哈萨克斯坦等国均在过去一年内进入熊猫债市场。上月，哈萨克斯坦国家油气公司KazMunayGas完成了一笔35亿元人民币的点心债发行，花旗参与其中。

然而，跨国企业的参与度相对滞后。德意志银行中国境内债务资本市场主管Samuel Fischer指出，制约大型企业入场的主要因素之一是单笔发行规模偏小。"我们的客户想知道能否发行10亿美元规模的债券，我们正在接近这个门槛，"他说，"一旦市场看到某个发行人成功完成10亿美元的发行，新的发行人将迅速跟进。"

此外，吸引境内大型机构投资者进入点心债和熊猫债市场同样存在障碍。David Yim表示，境内投资者在购买境外发行人债券前，"可能需要三到四个月的尽职调查工作，而西方基金经理仅凭信用评级即可完成投资决策"，这使得发行人需要投入大量市场推广工作才能打入这一投资者群体。

从市场规模来看，熊猫债目前仅占中国债券市场总量的0.25%，体量依然微小。此轮增长的主力仍集中于银行机构，而非更广泛的企业和主权借款人群体。Fischer表示："我们已经看到了非常好的增长，但它主要由银行驱动。"市场能否从银行主导走向更多元化的借款人结构，将是人民币能否真正确立全球融资货币地位的关键考验。

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苹果新任CEO John Ternus今晚将登上他接掌帅印后的第一个发布会舞台。他在上周致员工的信中写道：“我对公司即将推出的一系列重磅新品充满期待。下周我们将迎来一场堪称非凡的发布盛会，而更令我振奋的，是那之后的更多惊喜——既有那些已蓄势待发的杰出产品，也有我们尚未构想的新品。”

据追风交易台消息，美银证券分析师Wamsi Mohan在9月8日发布的研究报告中指出，今晚发布会的三大核心看点分别是：苹果首款折叠iPhone、Pro系列潜在的大幅涨价，以及将低价iPhone机型推迟至2027年春季发布的节奏调整。三件事叠加在一起，让这场发布会成为近年来看点最密集的一次。

折叠屏：苹果最贵的iPhone来了

折叠屏iPhone无疑是今晚发布会的绝对主角。据媒体报道，这款设备内部被称为“iPhone Ultra”，也可能以“Fold”命名。

美银证券报告援引媒体报道称，其基础配置起售价约为2099美元（约合14085人民币），将成为苹果有史以来最贵的iPhone。

硬件规格方面，分析师预计该机搭载书本式折叠设计，配备5.5英寸外屏OLED与7.8英寸内屏OLED，处理器为2nm制程的A20 Pro芯片，内存12GB，存储选项涵盖256GB、512GB、1TB及2TB四档，并随附iOS 27系统。

背景素材显示，这款折叠机展开厚度约4.5mm，折叠后约9mm，苹果将“轻薄”列为核心设计目标。为此做出的取舍包括：Face ID被取消，改为侧边Touch ID；后置摄像头从Pro系列的三摄缩减为双摄，砍掉了长焦镜头。

iOS 27针对折叠形态新增了并排App与类iPad多任务布局，但该设备运行的仍是iOS而非iPadOS。

对于投资者而言，美银认为，市场对这款产品的反应将在很大程度上取决于折叠屏需求的实际表现及管理层的相关表态。

不过，中国市场可能是这款手机最难攻克的市场之一。华为、荣耀、OPPO、vivo等国产厂商已在折叠屏领域深耕多年，从铰链工艺、折痕控制到影像能力、快充速度，竞争维度已相当成熟。

Pro系列：外观不变，内里升级，价格要涨

iPhone 18 Pro与Pro Max今年不会带来外观上的大变化。报告指出，两款机型将延续6.3英寸与6.9英寸的屏幕尺寸，搭载2nm A20 Pro处理器、更大电池、更小的灵动岛，并升级摄像头系统。

核心变化藏在内部：A20 Pro是苹果首款采用2nm工艺的iPhone芯片，其意义不仅在于性能提升，更在于为AI本地运算、影像计算等高负载任务降低功耗。此外，Pro Max预计将首次配备机械可变光圈，可实现更精细的曝光控制与景深调节。而这一功能此前已在华为、小米、三星等安卓旗舰上出现过。

价格方面，涨价几乎已成定局。美银证券预计iPhone 18 Pro/Pro Max售价将上涨150至200美元，原因是内存与存储成本大幅上升。这一涨幅若成真，将是近年来Pro系列最显著的一次提价。

发布节奏重构：秋季只剩“贵的”，不会出现标准版iPhone 18

今年发布会另一个值得关注的变化，是苹果对iPhone发布节奏的重大调整。今年秋季发布会上，不会出现标准版iPhone 18。

美银指出，标准版iPhone 18、iPhone 18 Air及iPhone 18e据报道将推迟至2027年春季发布。这意味着今年秋季假日销售季，消费者能买到的全新iPhone只有Pro系列和折叠屏机型——入门价格直接从Pro起跳。

分析师认为，这种“分拆发布”策略有助于提升产品组合结构与平均售价（ASP），但也存在一定风险：“对价格敏感的消费者可能会推迟升级，等待低价机型上市。”

从出货天数来看，分析师估算，若iPhone 18系列于9月19日开始发货，本季度内的新机发货天数仅为8天，略少于去年iPhone 17系列的9天。

Apple智能进中国：对国行用户或比折叠屏更重要

对中国用户而言，今晚发布会上另一个值得高度关注的信号，是Apple智能能否正式落地国行iPhone。

Apple Intelligence于2024年发布，但国行iPhone至今无法使用这一功能，缺席时间接近两年。与此同时，华为、小米、OPPO、vivo、荣耀等国产厂商已将AI功能深度整合进系统，覆盖通知读取、屏幕理解、照片整理、跨应用操作等场景。

今年7月，国家网信办公布新一批手机端侧生成式人工智能服务备案名单，“Apple智能”正式出现，备案主体为苹果技术开发（上海）有限公司。阿里随后确认，千问模型将整合进中国大陆版Apple智能，为iOS、iPadOS、macOS和visionOS提供文本及图像理解与生成能力；百度也确认正在参与苹果中国版AI功能的开发。苹果中国官网已出现"在Mac上配合Apple智能使用千问"的官方帮助页面。

不过，有分析指出，Apple智能在中国上线，并不等于苹果在WWDC 2026展示的所有Siri AI功能同步开放。苹果已明确表示，新一代Siri AI今年晚些时候将首先以英文Beta形式推出。科技自媒体硅星人Pro认为，“即便9月发布会上苹果正式宣布Apple智能进入中国，仍需确认：第一批开放哪些功能？千问和百度分别参与到系统的哪一层？”

其他看点：Apple Watch、AirPods与智能家居

除iPhone外，美银预计今晚还可能发布Apple Watch Series 12和/或Ultra 4，以及AirPods 5。此外，苹果或将预告或发布更新版Apple TV 4K与HomePod mini等智能家居产品。

Apple Watch Series 12将新增配色与陶瓷表壳，并搭载更强芯片以支持AI版Siri所需算力；AirPods 5将推出普通版与主动降噪版两个版本，此前传言的内置摄像头版AirPods今年大概率不会出现。

股价怎么走？历史规律与今年变量

美银援引历史数据指出，苹果股价在iPhone发布会后往往出现小幅“利好出尽”式回调，但随后在30至60天内通常会收复失地。

今年的情况略有不同。数据显示，截至9月3日收盘，苹果股价较发布会前60天已下跌约6%，较前30天同样下跌约6%。

分析师认为，今年投资者的反应将主要取决于三个因素：涨价幅度是否超出预期、Siri AI功能的用户采纳情况，以及管理层对折叠屏需求的表态。

该行维持对苹果的买入评级，目标价380美元（当前股价319.97美元），理由包括强劲的资本回报、AI端侧能力的长期领导潜力，以及新产品带来的期权价值。该行预计苹果2026财年每股收益为8.85美元，同比增长约19%。

Ternus时代的第一张答卷

John Ternus于今年9月1日正式接任苹果CEO，距离今晚发布会仅隔数日。这一时间安排并非巧合——据报道，苹果将CEO交接节点刻意设在发布会前夕，正是为了让Ternus亲自站台，发布由他主导研发的产品线。

过去15年，苹果的产品策略以打磨现有产品线为主，Apple Watch和AirPods是为数不多的全新品类。这一局面正在改变。据报道，Ternus在担任硬件工程高级副总裁期间，主导了苹果当前这一轮密集新品的研发工作。

据报道，苹果未来数年的新品路线图涵盖折叠屏iPhone、触控屏MacBook、内置摄像头AirPods、带屏智能家居中枢，乃至配备机械臂的桌面机器人和AR眼镜。今晚的发布会，只是这条路线图的第一页。

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OpenAI首席商务官Sarah Friar在最新发布的文章中表示，GPT-6 Astra是迄今最具智能与对齐能力的模型，在计算机操作、软件工程、网络安全、科学研究及专业工作等领域均达到业界最高水准。她指出，更强的模型正在将此前因时间、成本或专业门槛而无法实现的工作变为可能，从而开辟出全新的市场空间。

在商业影响层面，Friar强调，OpenAI目前拥有逾10亿周活跃用户及250万家企业客户，消费端与企业端的双轨布局使每一次模型升级都能直接触达现有用户，形成多元化收入来源。与此同时，公司自研算力战略——涵盖数据中心、芯片、软件、模型及产品的全栈布局——正在持续压降智能服务的交付成本，为规模化扩张提供经济基础。

用户粘性持续增强，消费与企业端相互强化

Friar援引OpenAI内部数据显示，个人ChatGPT订阅用户在注册六个月后，日均消息量较首月提升约50%，尝试过的不同任务类型则增加约一倍。这一趋势表明，用户对AI工具的依赖程度随使用时间深化而显著提升。

在商业模式上，OpenAI通过广告支持的免费访问帮助用户发现AI的应用场景，再以订阅制和按用量计费的方式将用户价值变现。Friar指出，消费端与企业端之间存在明显的相互强化效应：熟悉ChatGPT的个人用户会将使用习惯带入职场，而企业部署则反过来提升用户对AI的期望与依赖，进而影响其个人生活中的使用行为。她预计，随着OpenAI智能体产品的演进，消费与企业这两个传统上相对独立的市场将持续融合。

模型能力跃升，AI开始承担复杂科研任务

Friar在文中披露了OpenAI内部的生产力数据：研究团队目前每一个人类工作日对应3.1个智能体工作日的工作量，研究人员在加快代码贡献速度、运行更多实验的同时，正将日益复杂的任务委托给智能体处理。

在科学突破层面，Friar宣布OpenAI一个内部模型已给出纳维-斯托克斯千禧年大奖难题的解答方案。这一数学难题悬而未决近90年，被视为数学领域最深刻的开放性问题之一。Friar将此定性为AI参与数学研究能力的重要里程碑。

此外，文中还援引波士顿儿童医院的案例：借助AI辅助研究，专科医生在此前无法确诊的罕见病病例中找到了超过40个诊断答案。

自研芯片Jalapeño年内投产，算力成本大幅下降

在算力经济性方面，Friar披露了两项关键进展。

其一，GPT-5.6 Sol帮助优化了生产服务软件，将端到端服务成本降低20%，并将token生成效率提升逾15%。其二，OpenAI首款自研推理芯片Jalapeño在InferenceX测试中，相较现有商业系统，每瓦峰值token吞吐量高出1.5至1.9倍，端到端延迟则降低1.7至3.6倍。公司计划于年底前开始部署Jalapeño，同时继续与英伟达、AMD及其他合作伙伴的加速器协同使用。

Friar表示，更好的模型可以减少任务完成所需的尝试次数，更优的软硬件则能压低每次尝试的时间与成本，两者协同改善将使OpenAI能够从现有算力中承接更多工作负载。

复利逻辑：研究、产品与算力的飞轮效应

Friar在文章结尾阐述了OpenAI的核心商业飞轮：更好的模型开辟新的可行工作，更高效的算力使这些工作在更大规模上具备经济可行性，而不断增长的用户采用所带来的收入则反哺下一代研究与基础设施投入。

她同时强调资本纪律的重要性，表示公司将以"所能服务的需求规模、资本投入转化为生产力的速度，以及回报是否匹配所承诺的资本"作为每项投资的评判标准。Friar认为，上述优势的叠加效应赋予OpenAI在AI连续代际演进中保持领先的信心。

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9月8日，Meta正式发布了公司迄今规模最大的AI产品押注——个人AI代理Muse，正式将一年多前提出的"个人超级智能"愿景付诸实践。

这款产品配备独立虚拟计算机，可全天候代替用户执行任务，并以大规模免费算力开局，向个人AI代理市场发起激进的价格攻势。

它不仅具备全天候自主运转的“龙虾属性”，更将复杂的配置门槛降到最低，让普通人无需购置电脑主机自行搭建，就能直接在云端拥有一个全能替身。扎克伯格表示：

我不认为会有数十亿人去买一台Mac Studio，自己配置好放在家里运行。

Muse上线即提供每周最高1亿个token的免费使用额度，并内置一套由Signal创始人Moxie Marlinspike参与设计、连Meta自身都无法窥视的机密虚拟机系统。

扎克伯格表示，其最终商业模式是从用户通过Muse完成的交易中抽取"极小比例"分成，并向重度用户提供付费订阅服务。

Muse的发布直接冲击Instinct、Town等追逐同一赛道的AI初创企业。这些公司缺乏Meta现有广告业务的补贴支撑，而Meta以近乎免费的方式设定了市场预期——个人AI助理在要求用户付费之前，理应完成大量工作。

“7×24 小时工作与夜间反思”：具有主动性的网络效应AI

投资者目前高度关注AI产品能否真正改变用户的工作流。

Muse给出的解法是“长效记忆”与“主动性”。它突破了单次Prompt（提示词）的限制，背后配备了专属的虚拟主机（Virtual Machine）。

扎克伯格在最新科技媒体《Sources》播客访谈中精准定义了他的野心：

给世界上每个人一个非常有能力的个人代理，它可以理解他们的目标，并且可以7×24小时全天候代表他们工作。

与被动响应的模型不同，Muse具备极强的主动性。它可以在夜间整合信息，团队将其称为“彻夜学习”。

扎克伯格举例道，当他要求Muse为女儿制定游戏攻略后，Muse会主动提议：

既然我们有了攻略，你想让我扩展它，使其也能教授关于不同文明的历史教训吗？

更令市场瞩目的是，Meta正在将自身最擅长的“网络效应”引入AI学习中。扎克伯格透露，Muse拥有一个“舰队（Fleet）”概念，底层代理可以从整个用户群中学习匿名化的洞察力。

当被问及这是否是未来的竞争优势时，他表示：

现在，我认为整个行业大多将代理视为单人游戏……但随着越来越多的人开始使用Muse，它只会变得更好。

免费送算力换取“商业抽成”：Muse的终极商业模式

对于华尔街最关心的“收入增速和想象空间”，扎克伯格首次明确给出了Meta在AI Agent上的经济学账本：用极具侵略性的免费策略抢占市场，最终依靠商业交易抽成实现盈利。

为了在个人代理市场建立绝对壁垒，Meta正在免费赠送大量算力。扎克伯格透露：

Muse推出时，每周提供高达1亿个免费Token，加上一个代表你工作的虚拟机。

当初创公司还在按月收取订阅费时，Meta利用其主营业务的利润补贴，直接拉高了行业的免费门槛。

对于未来的变现方式，扎克伯格描绘了极具想象空间的闭环：

我们基本上有信心支持这样一个事实，即我们认为这将有效地为那些使用它经营小企业、赚钱或进行商务交易的人赚取大量金钱。我们期望的商业模式，随着时间的推移，实际上就是从任何交易中提取非常小的抽成。

他进一步补充了这种付费模式的逻辑：

我们认为这个东西实际上会为你赚钱并为你省钱，这就是它将如何为自己买单的方式。

同时，用户还可以将Muse直接连接到Meta的广告系统中，让AI自动生成产品并管理广告投放，形成完美的B端业务协同，另外Meta也将为重度用户提供付费订阅服务。

绝对隐私壁垒与数据中心“长线豪赌”

要让AI代理接管用户的银行卡、邮箱和企业账单，最大的阻碍是信任。扎克伯格敏锐地捕捉到了这一点，并将“隐私和安全”作为Muse有别于其他竞品的核心护城河。

为了实现技术上的“自证清白”，扎克伯格亲自出马招募了知名加密通讯软件Signal的创始人Moxie Marlinspike，主导开发机密虚拟机技术。扎克伯格承诺：

即使是Meta也无法看到里面的内容。

此外，Muse还配备了独立的“哨兵”代理，专门监控Muse的收发数据，防范提示词注入，并在执行敏感操作前强制要求人类审批。

针对目前市场对AI基础设施过度投资的担忧以及地方社区对数据中心的抵触情绪，扎克伯格将Meta与寻求短期套利的开发商划清界限。他表示Meta是在为一个社区投资“几十年”，而投机者“他们并不像我们那样关心当地社区，他们也没有为长期进行投资。”

重组实验室追求人才密度，下一代大模型“西瓜”即将面世

在模型能力进展方面，扎克伯格承认此前的Llama 4路线图出现了偏差。

为此，他亲自重组了AI实验室，将其建立在自己工位周围，极度追求“人才密度”，并大幅增加了算力投资，达到数吉瓦的计算能力。

目前，支撑Muse的是代号为“牛油果（Avocado）”的Muse Spark 1.3模型。而扎克伯格向市场放出了重磅预告：下一代代号为“西瓜（Watermelon）”的模型即将发布。

当被问及进展时，扎克伯格自信地表示：

这是一个非常大的进步。它是一个显著更先进的预训练模型。

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据彭博报道，贝森特周二（9月8日）在德克萨斯州南方卫理公会大学的活动上公开放话，称自己在干预日元汇率时对日本政策层的下一步动向了如指掌。“我现在是庄家，所以当我们干预日元的时候，我对日本人、日本央行、日本决策层要做什么了如指掌，”他说，“你们要想跟我对赌就尽管来。”

分析认为，这一表态直接将日元多空博弈推向台前，对仍在押注日元承压的空头构成直接警示。据彭博此前报道，日本央行倾向于在本月将基准利率上调0.25个百分点以应对价格上涨风险，并将在未来加息步伐上保持灵活性。贝森特对日本货币政策走向的提前掌握，正是其所称“不对称信息”的具体来源，亦构成其底气所在。

贝森特在讲话中回顾了自己参与市场干预的几次经历，其中包括7月31日与日本政府联手买入日元的行动。此次干预最初推动日元大幅升值，但随后涨幅有所回吐。

市场的反击逻辑并不复杂：

交易员看准了美国财政部在购买外汇方面财力有限，认为干预的持续性存疑，因而选择在初步冲击后重新入场做空。

这一博弈结果令贝森特的本轮喊话显得格外意味深长——他此番强调信息优势，在一定程度上也是对上次干预效果未能完全兑现的正面回应。

贝森特此番发言并非孤立表态，其背后有日本货币政策走向作为支撑。据彭博报道，日本央行倾向于本月加息25个基点，并将在后续路径上保持灵活性。一旦加息落地，将从基本面层面为日元提供支撑，与财政部的汇市操作形成合力。

分析指出，对于押注日元持续走弱的交易员而言，这意味着他们同时面临政策干预与基本面转向的双重压力。贝森特本人曾管理对冲基金，深谙市场博弈逻辑，其"庄家"自喻既是对市场的心理施压，也暗示后续干预行动并非无的放矢。

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美财政部预计今晚发布公告公布债券回购操作的具体规模，这也是8月19日那次令市场震惊的“回购至少翻倍”声明之后的首次披露。外界将得以窥见财政部究竟愿意落地多大的回购规模，以及贝森特究竟愿意走多远。

据彭博报道，此次公告预计将于9月9日周三华盛顿时间上午11时（北京时间晚上11点）发布，回购标的为10年至20年期存量国债，具体实施在9月10日周四。债券回购公告将在10年期国债拍卖前数小时发布，时机敏感，规模超预期或不及预期均可能引发市场波动。

贝森特为何出手？

8月，美国长期国债收益率急剧攀升，30年期收益率一度触及2007年以来最高水平。

贝森特周二在德克萨斯州南卫理公会大学的活动上直接点明了出手原因：“市场出现了一种'发烧'，我不希望市场是叙事驱动的。”

他进一步解释，8月市场上流传的说法是“美国将无力偿债”，他称这种说法“荒谬，但却成了主导叙事”。

正是在这一背景下，财政部于8月19日宣布将原定20亿美元的回购规模“至少翻倍”——这一声明发布于季度例行公告周期之外，打破了财政部长期坚守的“规律且可预期”原则，令市场措手不及。

规模之争：40亿、60亿还是100亿？

对于今晚的公告，市场最关心的问题只有一个：规模到底多大？

贝森特本人拒绝透露具体数字，但其公开表态已在市场中推高预期，多数参与者认为规模将超过40亿美元。

• 摩根士丹利测算，单次操作的实际上限约为100亿美元——超过这一水平，资金来源（尤其是财政部一般账户现金）将构成约束。

• Wrightson ICAP高级经济学家Lou Crandall认为，50亿至60亿美元是较为合理的起点，但他也承认，鉴于财政部过去几周策略转变之快，更大幅度的增加也并非没有可能。

• Crandall同时指出，大幅增加规模“将等于承认财政部在8月19日的仓促声明中并未深思熟虑”。

Barclays策略师Anshul Pradhan和Demi Hu则提出另一种可能：财政部或许会将上限设为开放式表述——“每次操作至少40亿美元”——以保留灵活性，但这也意味着市场将缺乏清晰的路线图。

规模的影响是实质性的。据Wrightson ICAP测算，若将回购规模提升至每次60亿美元，将使20年期以上国债季度净发行量减少约27%；若提升至100亿美元，则将削减约55%的供给。

时机敏感，市场如何反应？

此次回购公告的发布时机尤为微妙。

9月9日周三回购公告将在财政部当天10年期国债拍卖前数小时发布，周四还有30年期国债拍卖。回购规模若超预期，可能在短期内压低长端收益率；若仅维持在40亿美元，则可能令市场失望，进一步加剧抛售压力。

目前，10年期国债收益率已高于上月水平，接近2023年高点。

彭博宏观策略师Brendan Fagan表示：“交易员将实时消化回购规模，超预期的操作规模可能被解读为财政部发出的更强信号，初期或将压低长端收益率——尽管该计划的名义规模相对于整个国债市场而言仍然较小。互换利差将提供更清晰的市场反馈。”

交易员也普遍认为，回购规模或节奏上的任何意外，更可能首先体现在30年期互换利差上，而非直接收益率——因为利差对供给变化更为敏感，而债券价格仍受全球宏观因素主导。

更大问题悬而未决

除规模之外，市场还在等待更多信息。

8月19日的声明曾提及，更新后的回购暂定计划“将于稍后发布”，但至今未见。此外，回购资金来源同样不明——市场普遍假设财政部将增发短期国库券（期限不超过12个月），但也有猜测认为财政部可能动用其一般账户现金余额。

鉴于上月的突然行动，部分投资者预计财政部此次将不会给出超出本次回购之外的更多指引，继续维持逐案处理的方式。

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布伦特原油周二盘中一度触及99美元上方，为今年7月以来最高水平。与此同时，美国西德克萨斯中间基原油期货收盘接近93美元，创6月初以来新高。推动油价上涨的直接导火索，是胡塞武装对沙特能源设施的新一轮袭击，以及伊朗主要石油出口枢纽哈尔克岛（Kharg Island）传出爆炸声的消息。高盛分析师在报告中指出，"市场正越来越多地将中东冲突长期化纳入定价，价格预测面临的风险明显偏向上行。"

油价飙升的冲击已在美股市场显现。10年期美国国债收益率周二升至4.805%，创2023年10月以来最高收盘水平，令股票资产的吸引力进一步下降。周二，道琼斯工业平均指数下跌1.2%；标普500指数收跌0.6%；纳斯达克综合指数下跌0.3%。消费可选和工业板块过去一个月已受到明显冲击，而能源板块则逆势走强，标普500能源板块年内涨幅已超40%。

中东局势持续恶化，供应担忧再度升温

华尔街见闻文章写道，胡塞武装近期对沙特能源基础设施发动了新一轮打击，声称再度瞄准沙特日产能达40万桶的贾赞（Jazan）炼油厂及多处国内供应设施。沙特方面确认，多处能源设施因袭击被迫停止运营。

与此同时，伊朗哈尔克岛传出爆炸声的消息进一步刺激市场神经。该岛是伊朗最主要的石油出口设施，任何潜在中断都对全球供应具有重大影响，市场对此高度敏感。

据彭博报道，全球大宗商品交易商Vitol集团首席执行官Russell Hardy在新加坡一场行业会议上表示，精炼燃料市场正日益显现出供应紧张的信号。

他估计，目前通过霍尔木兹海峡的石油流量约为每日1000万桶，约为战前水平的一半，其中中东地区出口损失约200万桶/日，俄罗斯因乌克兰无人机袭击损失的出口量也达到约200万桶/日。

霍尔木兹海峡的通行状况已持续数周低迷。据Kpler初步数据，周一仅有9艘商品船只通过该水道，周二截至报道时仅有5艘。相比之下，今年6月底美伊签署初步和平协议后，日均过境船只曾接近30艘，而战争爆发前10天的日均水平则接近100艘。

多家机构上调油价预测，上行风险显著

面对持续升温的地缘局势，多家华尔街机构已相继上调布伦特原油价格预测。

据华尔街日报报道，汇丰银行高级全球油气分析师Kim Fustier在周二报告中将今年布伦特原油基准预测从此前的80美元/桶上调至90美元/桶，并将其基准情景调整为：美伊之间将达成某种谅解，但协议将反复面临破裂风险。

她预计，霍尔木兹海峡的液体流量将从目前的每日600万桶，逐步回升至年底的800万桶及明年年中的950万桶，但仍远低于战前约2000万桶/日的水平。"这意味着市场将比此前预期更长时间处于偏紧状态，"Fustier表示。

Pepperstone集团研究主管Chris Weston表示：

"自2月底以来，局势已经历了太多反复，每次我们以为局面将有所改观，结果都被打破。我们几乎又回到了原点。"

高盛和美国银行分析师也同步上调了布伦特预测。美国银行分析师在周一报告中写道：

"如果持续压制石油流量的小规模冲突延续至年底，布伦特可能在95至120美元/桶区间内交投；而若冲突扩大并对主要能源基础设施造成重大破坏，油价可能飙升至150美元/桶。"

高盛分析师Daan Struyven等人则在报告中表示，该行在假设航运中断将持续至2027年的基础上，小幅上调了油价预测，并强调"价格预测面临的风险明显偏向上行"。

通胀预期抬头，国债收益率成美股新压力源

油价上涨对美股的冲击并非仅限于直接成本层面，其通过通胀预期传导至债券市场的路径，正成为更广泛的市场隐忧。

美国国内汽油价格已随油价反弹明显上涨，消费可选股过去一个月受到明显冲击，以石油为重要投入成本的工业类公司同样承压。Interactive Brokers高级经济学家José Torres表示：

"如果地缘紧张局势不能降温，通胀方面的进展将面临逆转风险。"

10年期美国国债收益率周二升至4.805%，为2023年10月以来最高收盘水平。收益率上升意味着企业融资成本提高，同时也令股票等风险资产的相对吸引力下降。

值得注意的是，周二美股的大幅下挫并非完全由油价驱动。道指重挫逾600点，主要拖累来自安进（Amgen）——该生物技术公司股价单日暴跌10%，创逾25年来最大单日跌幅，原因是一家竞争对手的心脏病药物临床试验失败，令市场对同类在研药物的前景产生疑虑。

在整体市场承压的背景下，能源板块成为少数受益方。标普500能源板块年内涨幅已超40%，石油生产商直接受益于油价上涨。Marathon Petroleum股价周二收于397.77美元的历史新高。

布伦特原油今年以来累计涨幅已超60%，欧洲柴油基准价格也正逼近每桶200美元。全球库存持续快速下降，精炼燃料价格在全球范围内普遍飙升。

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9月8日，韩国综合指数突破短期下降趋势线，并自本轮剧烈抛售以来首次收于50日均线上方。

资金面与汇率的边际改善为反弹提供支撑。外资单边抛售节奏正在放缓，韩元汇率同步走强，"现货上涨、波动率上升"的正向动态开始回归。

历史上，韩元走强有助于吸引外资回流。如果汇率持续企稳，外资需求的下降可能成为韩国综合股价指数的下一个利好因素。

微观交易情绪同步回暖。KOSPI波动率指数（VIX）录得本轮抛售以来首次有意义的上行。美银指出，若投资者重新追逐上行看涨期权，较易再度点燃"现货、波动率共振"的上涨动能。

这一边际变化意味着，前期由AI资本支出担忧与避险情绪主导的极端抛售可能已接近尾声。面对估值安全边际的显现，投资者需重新评估韩国市场的底部支撑，并在半导体周期与地缘风险的交织中博弈反弹的持续性。

杠杆出清与估值重置至历史极值

本轮调整的核心在于杠杆扩张后的去化与估值挤泡沫。个人投资者信用交易与杠杆产品此前高度活跃，杠杆收缩令估值调整演变为连续的集中卖盘。

美银的泡沫风险指标（BRI）显示，KOSPI泡沫风险已从泡沫区域暴跌至0.52，而波动率也减少了一半。

伴随泡沫被挤出，韩国股市估值重置至极值区域。KOSPI 200前瞻市盈率仅6.2倍，处于自身十年历史的第1百分位；相比之下，全球同行估值普遍处于第68百分位，这一极端折价为市场提供了厚实的下行保护。

美银认为，在波动率正常化与估值洗盘的背景下，选择性增加韩国股市上行敞口的风险回报比正具备吸引力，并建议通过3个月看涨期权价差参与上行。

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胡塞武装对沙特南部能源设施发动大规模袭击，沙特随即关闭多处能源装置。此后，美国对伊朗霍尔木兹海峡附近的哈尔克岛及贾斯克港附近目标实施打击，伊朗国家电视台随即警告科威特和巴林附近海域的油轮船员"立即弃船"。

消息接连冲击市场，WTI原油当日涨幅扩大至2.8%，报每桶94.08美元。标普500指数收跌0.6%，道指下跌1.2%，纳指跌幅相对较窄，收跌0.1%。

此次冲击恰在关键通胀数据公布前数日。经济学家预计，8月CPI环比上涨0.4%，较上月加速，能源价格上涨是重要推手。货币市场当前已定价本月美联储加息概率超过50%。

摩根士丹利的Chris Larkin表示：

在地缘政治紧张局势和油价同步走高的背景下，市场恐怕难以将目光从通胀议题上移开。

此轮油价飙升由两股力量叠加驱动：胡塞武装大规模升级对沙特的袭击，以及美国对伊朗目标动武带来的直接冲击。

华尔街见闻提及，据CCTV国际时讯，沙特能源部确认，阿卜哈、海米斯穆谢特、纳季兰及吉赞等地的民用和经济设施遭到袭击，已造成70余人受伤。相关部门正努力确保设施安全与运营的连续性。胡塞武装发言人同日表示，该组织将宣布深入沙特领土开展广泛军事行动。

袭击消息迅速传导至油市。布伦特原油日内涨幅达2.4%，突破100美元大关，接近今年7月高位，随后涨幅快速回落。

华尔街见闻提及，当地时间9月8日周二晚，央视新闻援引伊朗方面消息称，一艘伊朗油轮在距离伊朗哈尔克岛约4英里处遭到美军导弹袭击。当地消息人士称，事件未造成人员伤亡，油轮船员正在撤离，相关部门正在调查事件具体情况。此后央视援引伊朗军方警告称，将袭击科威特及巴林港口油轮，船员需立即撤离。

伊朗媒体Tasnim的报道称，一艘伊朗小型油轮在距离哈尔克岛（Kharg Island）约4海里处、哈尔克岛锚地范围内遭美国军队发射物击中，暂无人员伤亡，油轮工作人员正在撤离。

周二美股午盘时段传出以上哈尔克岛附近伊朗油轮遭袭的消息后，国际原油期货涨幅重新扩大。美国WTI原油日内涨幅重新扩大至2%以上，一度逼近94美元；布伦特原油日内涨幅超过1%，一度逼近99美元。

Capital Economics高级经济学家Hamad Hussain表示：

石油市场参与者正在定价一场更为旷日持久的航运中断。

高盛等机构已相继上调油价预期，理由正是对中断程度加剧的判断。

值得关注的是，市场的焦点并不完全在原油本身。成品油价格的涨势更令市场神经紧绷，批发柴油/汽油价格急剧攀升，国内零售柴油价格创历史新高。

美国劳工节假日期间的加油站油价亦创下同期纪录高位。

Bespoke Investment Group策略师警告：

能源价格不可能持续上涨而不对市场产生冲击。即便本周晚些时候通胀报告温和，若原油价格维持在90美元中段乃至逼近三位数，其意义也将大打折扣。

油价上行对政策路径的影响，还涉及一个关键变量：特朗普政府的态度。

此前市场普遍预期，油价高企将倒逼白宫推动外交解决，但这一逻辑目前面临挑战。Rystad Energy高级副总裁Jorge León表示：

市场高估了中期选举对特朗普总统的重要性。此前的假设是，他会促成协议、压低油价后转身离去。但现在，这一前景是否会成真，已变得不确定。

目前来看，特朗普的民调支持率走势与油价的历史联动规律出现背离，这令依赖"政治压力→外交缓和→油价回落"这一传导链条的交易逻辑承压。

油价冲击传导至美国债市，当日尾盘原油的跳升直接引发国债抛售，收益率随之走高。10年期美债收益率当日基本持平于4.79%，但较上周五收盘约上行2至3个基点。

美国财政部长贝森特周二在华盛顿的一场活动上表示，上月扩大旧国债回购计划，是为了平息债市的"发烧"状态。他说：

我的职责是尝试将事情推回均衡，我不相信自己能改变均衡价格，但任何事情都不会永远处于均衡之中。

贝森特同时驳斥了"国债近期下跌源于市场担忧美国借贷规模"的说法。他指出，若市场真的忧虑美国信用，投资者应抛售美债、买入德债，"但现实恰恰相反，我们的表现是最好的"。

（美德10年期国债利差近期下降）

3年期国债拍卖结果良好，认购倍数为去年11月以来最高，对市场形成一定支撑。在回购规模方面，摩根大通团队预计本周起将扩大的长期债回购规模达60亿至80亿美元，巴克莱则预测略超40亿美元。

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要闻精选

李强：统筹推进住房、小区、社区到城区的更新改造。

AI浪潮推高芯片价格，中国8月出口同比增长25%，进口同比增28.2%；中国8月原油进口量环比增长6.2%，集成电路出口金额同比飙升130%。

胡塞武装深入内陆，打击沙特能源设施；美伊冲突加剧，伊朗称美军导弹袭击哈尔克岛附近伊方油轮、警告袭科威特及巴林港油轮；伊朗拟在霍尔木兹海峡外设禁区，与阿曼协议即将达成。

普京与特朗普通电话，就美总统特使访问俄乌议题交换意见。

加拿大200亿美元反制美国关税周二生效，卡尼称不寻求贸易战升级但要加速摆脱对美依赖。美国"加码"对韩投资要求，韩国被要求提交超3500亿美元项目。控制委石油还不够？报道：美国又将目光投向黄金等矿产资源。

日媒：日本央行下周拟加息25基点，加息节奏或提速至"每季度一次"；日本7月名义工资增速创1997年以来新高，央行加息再获支撑。

DeepSeek V4.1 Flash中间版本开启内测，网友实测：快得飞起。DeepSeek大扩招，一口气开放150个后端/服务端工程师岗位。

腾讯高管：二季度预付500亿元锁定内存芯片，Harness付费用户毛利率已比肩Maas且消耗速度是免费两倍以上。

茅台年内第六次调价：自营店飞天涨至1766元，工作人员称"门店产品充足"。

亚马逊押注高通AI芯片，最高600亿美元采购绑定2500万股认股权证。苹果据称签3-5年NAND长约、或不设价格上限。报道：英特尔CPU售价再提10%，并拟淘汰低毛利产品。

一周接连三项试验失败！诺华股价收盘暴跌近11%。

OpenAI发布ChatGPT Images 2.5：生成速度最高提升50%，AI修图"指哪改哪"。OpenAI企业业务“势头强劲”，CFO：7月环比增长32%。

市场概述

美伊冲突波及油轮和石油设施，三大美股指两连跌、道指跌超1%领跌；欧洲医药股诺华跌超10%，拖累美股同行安进跌10%、领跌道指成分股；芯片股和AI基建类股逆市上涨，芯片指数涨超1%、四连阳，英特尔收涨逾9%，AMD涨近6%，高通涨超3%；AI基础设施类股中，CoreWeave和Lumentum均涨超10%，Nebius涨近8%。

长周末后，美债连续第二日下挫。美元指数两连跌至逾两周新低；日元盘中涨破153、创近七个月新高；离岸人民币收复6.71、逼近三年高位；比特币盘中跌破7.8万美元、较日高跌超2%。

中东局势继续推升原油，盘中布油冲向100美元关口、美油涨超3%，美油收盘六连涨、创三个月新高；黄金再跌，期金一度跌近2%；伦铜涨超1%、续创历史新高，纽铜收涨超2%、也创新高。

美股：标普500指数收跌0.58%，报7673.52点，道指收跌1.18%，报52786.07点，纳指收跌0.32%，报26421.413点。

欧股：欧洲斯托克600指数收跌0.05%，报649.60点。

A股：上证指数收涨0.20%，报3940.55点。深证成指收跌0.52%，报13703.21点。创业板指收跌1.15%，报3359.72点。农业股爆发、超3400股飘红，算力硬件回调，宁德时代跌超3%。

日韩：日经225跌1.7%，报65269.33点，韩国综合指数跌0.58%，报6954.52点；存储芯片股冲高回落，铠侠跌超3%。

美债：到债市尾盘，美国10年期基准国债收益率约为4.79%，日内升约1个基点；2年期美债收益率到债市尾盘时约为4.39%，日内升约2个基点。

商品：WTI 10月原油期货收涨1.69%，报93.03美元/桶；布伦特11月原油期货收涨0.95%，报97.92美元/桶。COMEX 9月黄金期货收跌0.81%，报4393.9美元/盎司。COMEX 9月白银期货收涨0.38%，报66.297美元/盎司。LME期铜收涨约1.4%，报14708美元/吨。COMEX 9月期铜收涨2.15%，报6.739美元/磅。

要闻详情

中国

李强：统筹推进住房、小区、社区到城区的更新改造。李强指出要突出提高宜居宜业水平，从群众生活起居、文化休闲、就学就医就业等场景出发，统筹推进住房、小区、社区到城区的更新改造，加快老旧街区厂区转型升级，积极导入新产业新业态，全面提升城市功能品质和发展活力。

AI浪潮推高芯片价格，中国8月出口同比增长25%，进口同比增28.2%，海关总署数据显示，按美元计中国8月出口同比增长25%、进口增长28.2%，贸易顺差1190.9亿美元创单月新高；以人民币计出口增18.6%、进口增21.7%。集成电路8月出口金额达407.31亿美元，1至8月累计出口2567.51亿美元、同比增长103.9%，前八个月高科技产品出口以美元计增长42.9%。

- 中国8月原油进口量环比增长6.2%，集成电路出口金额同比飙升130%：进口数据核心亮点集中于科技领域，1-8月二极管及类似半导体器件进口额同比增105.1%、集成电路进口额增61.7%，中东局势紧张下原油进口亦有所回升。

- 8月出口的"三条主线"：申万宏观认为8月出口升至25%高于预期，三条主线共同支撑——AI出口高增长、消费品出口延续改善、非AI生产资料及对欧盟东盟出口走弱，后续出口有望延续强势。

小米MiMo桌面版来了！能自己操控浏览器、支持生成预览界面，小米AI大模型Xiaomi MiMo Desktop正式开放邀测，将AI能力从对话框升级为真实工作台，文档、PPT、网页、3D模型乃至App均可在会话中直接生成，预览界面可点击可迭代，局部编辑只改选定区域，Smart调度自动匹配最优模型、同会话缓存命中率最高达99%。

DeepSeek大扩招！一口气开放150个后端/服务端工程师岗位，DeepSeek一次性开放150个工程师岗位，招聘规模约占现有团队总人数的三分之一至二分之一，聚焦数据量、训练任务量、Agent环境量及用户请求量暴涨带来的后端系统瓶颈，需大规模升级与重写。

- 刚刚，DeepSeek新模型内测！网友实测：快得飞起！：9月8日DeepSeek V4.1 Flash中间版本开启内测，采用新模型结构并原生支持多模态，价格与V4 Flash持平，网友实测输出速度最高达507 tokens/s。

腾讯首席战略官：二季度预付500亿元锁定内存芯片，Harness付费用户毛利率已比肩Maas且消耗速度是免费两倍以上。腾讯二季度豪掷逾500亿元预付款锁定内存芯片，管理层将此定性为"五年一遇"的战略性采购，并表示二季度资本开支或已成为新的常态水平。与此同时，AI变现加速兑现——Harness付费用户推理毛利率已追平MaaS，Token消耗量是免费用户两倍以上，显示出较强的用户分层变现能力。

茅台年内第六次调价：自营店飞天涨至1766元，工作人员称"门店产品充足"，距上次调价仅一个月，贵州茅台再迎逆势涨价，涉及多款产品，调价后自营店飞天价格比i茅台高出127元、两者价差扩大。目前门店实行"日限1箱、年限5箱"政策，上半年茅台"增收不增利"、归母净利润自2015年来首次同比下滑，随着中秋国庆旺季临近，市场关注终端动销能否改善。

海外

观点精选

摩根大通："货币贬值交易"做错了，别急着做空美元。购买力下降利好黄金等硬资产，但这并不等于美元必然崩跌，当前美元实际收益率和利差优势处于数十年高位、且估值较公允价值偏低，直接做空美元并不明智；更优的策略是做多美元、做空低收益且对经济周期敏感的货币，但日元是主要例外。

德银：全球债券抛售不是"财政末日"，只是十年"金融压抑"时代的终结。全球债券收益率持续上行更多是量化宽松退出、政府债券供给增加及通胀中枢抬升推动的利率正常化，随着收益率回归更正常水平，债券重新具备稳定的利息收入和风险缓冲功能，投资者对未来市场冲击的承受力也随之增强。

商品大佬Jeff Currie：市场重返"硬资产"时代，黄金1万美元并非空谈。随着美债利息飙升至1.5万亿美元，美财政部被迫实施"金融压制"、导致通胀侵蚀债务，若黄金外储占比重返1971年前、金价上看1万美元绝非空谈；受制于长达十年的资本开支枯竭，能源"七巨头"远比科技股更具护城河。

高盛：农产品涨价远未结束，贸易壁垒才是真正的风险放大器。霍尔木兹化肥断供、黑海粮食走廊受阻、超级厄尔尼诺三重风险同步发酵，BCOM农业指数年内已涨24%；自2020年以来全球农业贸易限制措施年度新增数量已大约翻倍，贸易壁垒越高、同等冲击造成的价格波动越大，农产品价格上行尾部风险正在系统性加厚。

鲁比尼：AI并非泡沫，真正危险的是这四件事。科技巨头持续加码AI基础设施投入、以及由此带来的生产力提升预期为市场提供了坚实支撑，但他警告四大宏观风险——霍尔木兹海峡封锁、伊朗战争升级、全球债券收益率上行及股市阶段性回调。

今日关注

中国

国家统计局公布8月CPI和PPI。

央行公布8月金融数据，包括M2、社会融资规模和新增人民币贷款。

海外

美国财政部的扩大版长期美债回购计划9月9日起生效。

美国共和党首届中期选举大会在达拉斯举行，特朗普预计发表主旨演讲。

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据彭博，欧佩克8月原油日均产量环比下滑90万桶，降至1991万桶。其中沙特产量单月骤降逾100万桶，伊拉克与委内瑞拉的小幅增产仅能部分抵消跌幅。

与此同时，胡塞武装周二宣称对沙特境内目标发动新一轮袭击，迫使沙特停运南部多处能源设施。伊朗称美军导弹袭击哈尔克岛附近油轮、警告袭击科威特巴林港油轮，布伦特原油周二上涨2.4%，突破99美元。

据彭博调查数据，沙特8月原油日产量下滑112万桶至698万桶，为今年5月以来最低水平。

沙特的出口困境来自两个方向：霍尔木兹海峡油轮袭击事件持续升级，干扰了波斯湾方向的出货；也门胡塞武装的威胁则令沙特作为备用通道的红海出口路线同样受阻。

依据彭博、Kpler及Vortexa联合编制的初步跟踪数据，沙特可观测原油出口量骤降约三分之一，至日均303万桶。

这一局面折射出华盛顿与德黑兰之间持续六个月的外交对峙迄今未能化解的后果。欧佩克产量曾在6月和7月借道波斯湾部分恢复，如今再度回落，表明冲突对实际供应的扰动仍在持续。

与沙特形成对比的是，伊拉克8月日产量增加27万桶至298万桶，委内瑞拉增产7万桶至123万桶/日，创七年新高，后者增产与美国加大对该国石油行业管控力度有关。

然而上述两国的增量，远不足以弥补沙特产量的大幅下滑，欧佩克整体产量仍录得显著缩减。

特朗普上月末宣布，美国将获得委内瑞拉大量石油财富的多数控制权。据知情人士透露，卡拉卡斯正在认真评估退出欧佩克的可能性，而这距阿联酋宣布退出该组织仅数月之隔。

上述动向令欧佩克的整体凝聚力承压。委内瑞拉向华盛顿靠拢的姿态，与欧佩克传统的集体决策框架形成张力，联盟内部的向心力正受到考验。

上周末，欧佩克+主要成员国小组同意维持10月产量目标不变，延续此前一系列象征性增产之后的方向。

该系列增产名义上已完成对2023年减产措施的逆转，但霍尔木兹海峡的封锁使实际产量提升受阻。

当前联盟的下一项重点工作，是对各成员国实际可生产量进行审计，审计结果将用于制定2027年各成员产量上限。这项审计须于本月底完成，随后提交各国石油部长在11月下旬会议上审议。

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美国财政部长贝森特8月中旬宣布将长期国债回购规模至少扩大一倍，财政部预计将于周三公布本次操作的最高规模上限，周四正式开展10年至20年期国债回购。

摩根士丹利预计单次回购规模最高可达100亿美元，摩根大通预计为60亿至80亿美元，巴克莱则预计仅略高于40亿美元，各方估算相差悬殊。

据Wrightson ICAP测算，若将单次操作规模提升至60亿美元，可使20年期以上国债季度净发行量减少约27%；若提升至100亿美元，则净供给将削减约55%。

然而，多家机构对这一操作能否实质性改善长端债市供需状况持保留态度。

美国银行指出，贝森特扩大回购计划迄今"几乎没有让买家重新回到国债市场"；蒙特利尔银行认为，即使回购规模大幅扩大，也无法解决推动10年期和30年期收益率上升的基本面因素。

周二美国10年国债收益率维持高位。

尽管财政部试图以回购操作提振长端需求，多家机构对其效果并不乐观。

美国银行策略师Mark Cabana等人在9月4日报告中表示，贝森特的回购计划扩大至今"几乎没有让买家重新回到国债市场"，并指出近期抛盘源于市场对美联储政策的鹰派预期重燃、对政策路径的怀疑以及长债需求持续疲弱。

该行认为，只有经济数据明显转弱或股市出现较大幅度调整，才最有可能推动行情逆转；若油价持续下跌，也可在一定程度上提供支撑。

蒙特利尔银行策略师Ian Lyngen等人在9月4日报告中维持对长端的短期看空立场，更倾向于"逢反弹卖出"而非"抄底买进"。

该行认为，鉴于美国整体金融条件处于过去几十年来最宽松水平之一，除非风险资产出现更持久的下跌或企业信用利差明显走阔，债市抛售仍可能持续。

在具体交易方向上，各机构总体倾向于押注收益率曲线陡峭化，但在久期配置上存在分歧。

美国银行看好5年期美国国债，认为疲弱经济数据及市场较重的空头仓位将提供支撑，同时建议押注5年期和30年期收益率曲线陡化。该行表示，若就业和通胀数据偏软，中期国债有望上涨，但长端表现可能落后。

高盛策略师George Cole、William Marshall等人在9月4日报告中偏好5年期和10年期SOFR曲线陡峭化交易，入场点位为13个基点，目标23个基点，止损设于7个基点。

高盛同时指出，周期性韧性、通胀风险、财政政策及AI相关债务供应等基本面因素未发生变化，持续存在的能源价格风险限制了全球收益率从近期高位持续回落的空间。

德意志银行则从更长期和结构性角度，倾向于押注期限溢价上升和收益率曲线陡峭化，理由是基本面不利，且大规模财政整顿的可能性不高。

多家机构将美联储9月利率决策列为影响市场走向的核心变量。

蒙特利尔银行认为，9月是否加息的关键在于美联储内部的摇摆委员是否确信通胀正朝2%目标回落，以及8月通胀数据是否足以令鹰派阵营争取到加息25个基点所需的7票。该行基准预期仍为美联储"鹰式按兵不动"。

高盛认为，若市场能更清楚地判断美联储的反应函数且政策不确定性下降，期限溢价有望回落，但这在一定程度上取决于9月利率决策及其沟通方式。

该行同时指出，若债市出现更大幅度上涨，预计将由短债领衔，且需要宏观环境发生足以支持更鸽派政策的转变。

高盛还就挪威主权财富基金可能因调整债券组合而减少约750亿美元美债持仓一事评论到：从美国整体久期需求来看，该规模的影响相对较小，且调整预计将逐步实施，不会形成集中冲击。

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周二，在花旗全球TMT大会上，AMD将2030年AI总可寻址市场规模（TAM）预期从此前1万亿美元级别大幅上调至2万亿美元。比这一翻倍的宏观预期更关键的，是旗下Helios机架级系统获得Meta等核心客户超出初始采购协议的超额订单。

这两项增量直接推动AMD股价周二盘中一度大涨7%，最终收涨5.9%。在现实层面回应了市场对AI资本支出可持续性与算力需求是否见顶的持续争议。

从推理需求的爆发到服务器CPU的强劲复苏，AMD的战略重心正从单纯的产品发布，转向订单兑现与市场份额的实质性扩张。

推理重塑TAM：从1万亿到2万亿的逻辑

AMD对2030年AI TAM的翻倍上调，并非简单的数字游戏，而是基于AI计算需求的结构性转变。

据花旗对本次会议的总结，AMD管理层指出，"过去十二个月，推理已成为AI计算需求增长的主要驱动力"，相关工作负载也从基础聊天机器人向具备自主决策能力的智能体AI系统加速迁移。

为承接这一市场扩张，AMD数据中心业务预计明年将实现翻倍以上的增长。公司新一代AI加速器MI450 GPU将于本季度正式发布，并在第四季度及2027年持续放量。

Helios超额订单：算力需求的微观验证

在宏观预期之外，Helios机架级系统的订单表现提供了需求仍在扩张的微观证据。

目前，Meta及另外两家未具名的AI实验室已成为该系统的核心客户，且这些客户实际提交的需求预测均超出其初始采购协议。

随着2027年Helios的出货量预期已超出初始预测，AMD还在不断开拓来自新兴"新云"（neo-cloud）服务商的增量需求。这一超额订单现象，为AI算力需求是否见顶的市场争议提供了现实回答。

服务器CPU复苏：加速占领市场份额

在AI GPU之外，AMD的传统计算业务同样展现出强劲势头。公司指引显示，服务器CPU业务预计今年下半年同比增速将超80%，明年增速也将超过70%。

尽管数据中心GPU业务目前的利润率低于AMD整体平均水平，但多元化的产品组合有效对冲了这一拖累。

第二、三季度高利润率的服务器及嵌入式业务实现强劲的两位数增长，为整体盈利能力提供支撑。

技术迭代缩小与英伟达差距，与Cerebras合作深耕推理市场

面向英伟达的生态壁垒，AMD正通过技术迭代与外部合作缩小追赶差距。管理层透露，正与三大核心客户就下一代MI500及MI600芯片开展深入技术合作。

此外，AMD还披露了与Cerebras的合作关系，并透露内部已有尚未公开的计划，旨在进一步深耕低延迟推理市场。

随着MI450 GPU本季度发布并在第四季度放量，Helios的季度出货斜率能否兑现，将是检验这份翻倍TAM预期成色的第一个观测点。

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Muse于周二向美国用户开放，可代替用户执行网购、购买电影票、预约球课乃至填写学校活动授权单等日常任务。Meta首席AI官Alexandr Wang表示，该产品的核心设计原则是"对普通用户而言极易上手"。

扎克伯格上月发布的一份逾6500字的纲领性文章中明确表态，消费端个人AI助手是Meta最大的商业机遇，并勾勒出其愿景：

"每个人都将拥有一个极具能力的个人智能体，它了解你、你的目标，以及一切你在乎的事情。"

Meta最终目标是将Muse触达旗下Instagram、Facebook和WhatsApp的数十亿现有用户。

Meta周二收跌0.53%。

Wang称这是"极为安全的架构"——Muse保留操作记录与待执行计划，不与Meta广告系统共享数据，并在处理敏感操作前主动向用户确认。

在非敏感事务上，Muse可自主运行。Wang本人将自己的智能体命名为Euler（取自他养的狗的名字），用于识别并购买新家的家具、规划饮食和制定健身计划。"我真的把它当作第二个大脑在用，"他说。

用户可为智能体自定义名称与头像、设置沟通风格，并将其接入邮件、健身追踪器等应用，使其在后台持续推进用户设定的目标。

Muse已打通多个主流服务平台，包括Ticketmaster、OpenTable，以及Google旗下的Gmail、Google日历和云端硬盘等。同时，Muse与Meta自有生态深度整合，可无缝调用Instagram和WhatsApp。

负责个人智能体工程开发的David Singleton此前担任Stripe首席技术官及AI初创公司Dreamer的CEO，今年早些时候加入Meta。

他表示，若用户使用的服务具备API接口，"可以直接让Muse为你构建一个自定义连接器"，同时团队也将持续扩展官方合作伙伴与服务接入。

Muse由Meta最新AI模型Muse Spark 1.3驱动，未来还将集成至Meta的AI智能眼镜。

Meta在发布声明中将个人超级智能定性为"一生中最具变革性的技术之一"，并将Muse定义为通往这一愿景的第一步。

从市场布局来看，Meta选择将Muse直接嵌入WhatsApp这一拥有庞大用户基础的通讯平台，力图在无需用户改变使用习惯的前提下完成产品渗透。

在商业模式上，Muse提供免费版与付费版两档选择，付费版月费分别为20美元和100美元，可使用更强算力。Wang和Singleton预计多数用户将停留在免费版，付费版面向有更高需求的用户群体。

在人才储备上，Meta旗下的Meta Superintelligence Labs（MSL）持续大举招募顶尖AI工程师。

去年，Meta挖来苹果AI模型业务高管Ruoming Pang，并从OpenAI引进多名知名研究人员；Singleton亦于今年加盟并主导Muse的工程研发。

Meta同时预告，Muse将于今年晚些时候推出Confidential VM版本，通过端对端加密进一步强化隐私保护，此举或将成为其在AI智能体安全赛道上的重要差异化筹码。

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据CNBC报道，OpenAI首席财务官Sarah Friar在高盛一场会议上表示，公司企业业务近期表现“非常强劲”。她透露，OpenAI整体年化营收运行率从6月至7月环比增长20%，其中企业业务7月环比增长32%。

Friar表示，OpenAI的消费者业务也在以“相当不错的速度”增长，但企业业务的表现更为突出。企业客户正在成为推动OpenAI商业化扩张的重要增长引擎。

从业务结构来看，OpenAI正逐渐从以ChatGPT消费者用户为主的商业模式，向企业级人工智能服务进一步延伸。随着企业客户将生成式AI应用于软件开发、办公自动化、客服以及知识管理等场景，企业订阅和API等业务的增长空间持续扩大。

企业业务提速，也意味着OpenAI的营收增长正在获得更广泛的商业客户支撑。 在AI行业竞争加剧、模型成本持续下降的背景下，企业客户的付费能力和长期合同价值，将成为衡量OpenAI商业化能力的重要指标。

Friar此次披露的7月数据也显示，OpenAI整体营收仍保持较快增长。若企业业务继续维持高于消费业务的增速，其营收结构可能进一步向企业市场倾斜，并成为公司未来规模化变现的关键支柱。

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9月8日至11日，一年一度的全球金融科技节在孟买召开，印度总理莫迪将发表开幕主旨演讲，财政部长Nirmala Sitharaman、印度储备银行行长Sanjay Malhotra以及印度证券交易委员会主席Tuhin Kanta Pandey等重量级官员悉数出席。

会议核心议题聚焦于代理式AI（agentic AI）、代币化及量子技术对金融体系的潜在影响。

此次大会召开的时机颇具意义。印度统一支付接口（UPI）今年8月单月处理交易量达245.1亿笔，交易额约29.82万亿卢比（约合3150亿美元），已成为印度零售支付体系的核心基础设施。

在AI浪潮推动下，这套系统能否进一步进化为具备自主决策能力的智能金融平台，成为业界关注焦点。

AI技术已在印度金融机构中落地生根。各大银行正借助AI代理自动化运营与客户服务，算法则广泛应用于风险监控、欺诈识别与借款人资质评估。未来，AI有望进一步延伸至代理消费者完成支付、定制化金融产品等更高自主 度的场景。

咨询机构Grant Thornton Bharat合伙人Vivek Iyer表示，将AI更广泛应用于运营与治理，能够通过提升效率大幅压缩成本。

人口结构为印度提供了额外优势。印度65%以上的人口年龄低于35岁，构成庞大的数字化原住民群体。Visa印度区负责人Rishi Chhabra表示：

"我们对印度市场非常、非常看好。印度拥有不断成长的年轻人口，数字化采用需求正在发生根本性转变，在商业与支付领域，印度具备跨越式发展的能力。"

AI自主权的扩大，同样带来新的风险敞口——从模型偏差、错误决策到网络攻击，以及当AI代理做出错误支付或金融决策时的责任归属争议。

在全球范围内，监管机构都在评估现行规则能否适用于算法日益脱离人工监督的金融体系。

印度储备银行已就此提出监管框架草案，要求银行通过董事会批准的政策、更强的内控机制及完整的模型清单，强化对AI和机器学习风险的监督管理。

据悉，储备银行行长Malhotra及副行长Shirish Chandra Murmu和Rohit Jain将在此次大会上阐明央行应对上述挑战的立场与路径。

早期风险投资机构Antler India创始合伙人Nitin Sharma指出，UPI的成功在于解决了协调难题——让每一家银行、每一款应用和每一个商户都"说同一种语言"；而AI的引入则将对这套体系提出新的治理要求。

除AI议题外，本次大会还将重返一个UPI崛起后愈发难以回避的老问题：谁来为印度在线支付繁荣背后的基础设施买单？

自2020年起，UPI交易免征商户折扣费（MDR），直接压缩了银行和支付公司从中获取的收入空间。目前，印度政府正在考虑允许对经由UPI路由的交易收取一定费用。

这意味着，印度数字金融的下一阶段需要同时破解两道难题：一是如何让支付与银行体系足够智能，具备更高程度的自主决策能力；二是如何围绕支撑这一切的基础设施，构建可持续的商业模式。两者相辅相成，缺一不可。

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当地时间9月8日周二晚，央视新闻援引伊朗方面消息称，一艘伊朗油轮在距离伊朗哈尔克岛约4英里处遭到美军导弹袭击。当地消息人士称，事件未造成人员伤亡，油轮船员正在撤离，相关部门正在调查事件具体情况。此后央视援引伊朗军方警告称，将袭击科威特及巴林港口油轮，船员需立即撤离。

伊朗媒体Tasnim的报道称，一艘伊朗小型油轮在距离哈尔克岛（Kharg Island）约4海里处、哈尔克岛锚地范围内遭美国军队发射物击中，暂无人员伤亡，油轮工作人员正在撤离。

周二美股午盘时段传出以上哈尔克岛附近伊朗油轮遭袭的消息后，国际原油期货涨幅扩大。美国WTI原油日内涨幅重新扩大至2%以上，一度逼近94美元；布伦特原油日内涨幅超过1%，一度逼近99美元。

在中东冲突持续升级、霍尔木兹海峡运输受扰的背景下，油价正处于数周高位附近。周二欧股盘中，美油曾涨破94.70美元、刷新三个月来盘中高位，布油曾涨破99.40美元，刷新三个多月来高位。

伊朗军方：科威特及巴林港口油轮将成袭击目标

在伊朗称美军导弹袭击哈尔克岛附近油轮后，伊朗军方发出袭击海湾地区港口油轮的威胁。

据央视新闻，当地时间8日晚，伊朗伊斯兰革命卫队就美军袭击伊朗油轮事件发出紧急警告。革命卫队警告称，鉴于美军袭击伊朗多艘油轮的罪恶行径，伊朗警告所有停泊在科威特和巴林港口的油轮船员，由于这些港口收留了美军，因此无论油轮停泊在锚地还是港口，船员都应立即离开，因为其将成为袭击目标。

哈尔克岛是伊朗最重要的原油出口枢纽之一，因此油轮在其附近遭到袭击，市场关注的不仅是单艘船只受损情况，更在于美伊军事冲突是否进一步威胁伊朗原油出口能力。

伊朗媒体称，遭袭油轮位于哈尔克岛锚地范围内。美媒福克斯新闻称，美军袭击伊朗哈尔克岛周边多个目标，多艘伊朗油轮被列为袭击目标。央视援引美方消息称，美军打击了伊朗哈尔克岛和港口城市贾斯克附近的目标，并提到，有匿名美国高级官员表示，打击目标包括伊朗油轮。

新华社提到，据美国有线电视新闻网8日援引两名美官员的话报道，美军当天在伊朗哈尔克岛附近袭击多艘伊朗油轮。报道说，作为对伊朗企图用导弹袭击美军舰的回应，美军袭击了与伊朗伊斯兰革命卫队相关的油轮。

这一消息与过去几天发生在哈尔克岛周边的军事冲突相互衔接。

9月5日上周六的报道称，哈尔克岛附近此前已传出爆炸声，美国中央司令部随后表示，美军袭击了3艘伊朗油轮，其中包括一艘位于哈尔克岛附近的油轮。美方称，此前伊朗伊斯兰革命卫队曾向两艘美国海军舰艇发动导弹袭击。

据报道，美军还指责，其袭击的3艘伊朗油轮为伊朗革命卫队及其地区代理人提供资金。

因此，如果伊朗方面最新所称的袭击得到进一步确认，意味着双方围绕伊朗石油运输和霍尔木兹海峡航运的军事对抗仍在持续。

伊朗军方称周二捕获一艘美国先进无人潜艇

就在油轮遭袭消息传出前，伊朗方面还公布了一项更具军事意味的消息。

据央视新闻，9月8日，伊朗伊斯兰革命卫队海军发表声明称，其部队当天黎明时分在霍尔木兹海峡入口处，通过一次“复杂的情报和作战行动”，成功捕获一艘美国军队的先进智能无人潜艇，并称相关图片将在未来数小时发布。

伊朗媒体随后持续报道这一消息。

不过，美方对伊朗所称的“捕获”进行了不同描述。有美媒援引美国中央司令部信息称，被伊朗控制的是一艘出现故障的、非机密的无人水下设备，而非伊朗所描述的先进军事潜艇。

这意味着，在油轮遭袭与无人潜航器事件接连发生之际，美伊双方在霍尔木兹海峡及其周边水域的军事博弈正在进一步升级。

哈尔克岛已成为美伊冲突焦点

哈尔克岛之所以格外受到市场关注，在于其不仅是伊朗重要的石油出口基地，也是观察伊朗原油能否继续进入国际市场的关键节点。

此前报道称，哈尔克岛是伊朗主要石油出口枢纽，此前伊朗约90%的原油通过哈尔克岛出口；随着美国对伊朗实施海上封锁以及霍尔木兹海峡航运受到影响，伊朗石油出口已经遭遇明显扰动。

而过去几天，市场对“冲突是否进一步波及伊朗石油出口设施”的担忧已经明显升温。

媒体称，尽管中东石油供应受到严重干扰，布伦特原油此前仍未突破100美元，原因包括霍尔木兹海峡仍维持一定规模的石油运输、海湾产油国利用替代出口路线，以及美国、加拿大、圭亚那等非欧佩克产油国增产等。

但如果美伊军事行动进一步直接影响哈尔克岛周边油轮、码头或原油出口设施，市场定价逻辑可能发生变化——从此前的“供应受扰风险”，进一步转向对实际出口能力下降的担忧。

布油距离100美元仅一步之遥

在上述背景下，油价对任何涉及伊朗油轮和哈尔克岛的军事消息都表现得格外敏感。

受中东局势恶化等因素推动，周二欧股盘中时段，WTI和布伦特原油已经分别涨破94.70美元和99.40美元，布油距离100美元整数关口已经只剩一步之遥。

若哈尔克岛附近的油轮遇袭得到更多信息确认，市场接下来关注的核心问题将是：美伊冲突会否从针对军事目标的打击进一步演变为对伊朗石油出口体系的持续性打击。

这也将决定油价究竟只是短期冲高，还是进一步打开向100美元上方运行的空间。

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谷歌宣布与Nevoya及Center for Green Market Activation合作，在德克萨斯州休斯顿至达拉斯之间的全电动运输线路上部署25辆电动重型半挂卡车及配套充电基础设施。

谷歌将以环境属性证书（Environmental Attribute Certificates，EACs）的形式获取该项目产生的环境收益——EACs是企业用于核算和抵消供应链物流排放的通行工具。

此次部署是规模更大的整体项目的组成部分。该项目合计涉及63辆卡车，被认为是德克萨斯州迄今已知最大规模的8级电池零排放重型卡车部署。

这批车辆预计每年累计行驶约1100万英里，与传统柴油卡车相比，合同期内估计可减少约9.2万公吨二氧化碳当量（CO2e）排放。

8级卡车是货运卡车中级别最高、载重最大的分类，历来是交通领域碳排放的主要来源之一，也是零排放技术商业化落地的难点所在。

此次在休斯顿至达拉斯这一高频货运走廊上实现全电动化运营，标志着该细分市场的商业可行性正在得到验证。

谷歌在此次合作中采取的是EAC采购模式，即通过购买环境属性证书来对应其供应链相关的物流排放，而非直接持有或运营车队资产。这一方式使科技企业得以在不介入物流运营的前提下，将减排目标与实体基础设施投资相挂钩。

谷歌方面指出，通过与其他企业联合采购EACs，可以向市场发出更强的需求信号，从而有助于推动零排放货运等新兴技术市场的规模化发展。

这一"需求聚合"策略意在通过多家企业共同背书，降低技术采购方的市场风险，并为基础设施建设方提供更具可预期性的收入来源。

对于零排放重卡市场的参与者而言，来自大型企业客户的长期EAC采购协议，是支撑项目融资和车队扩张的关键条件之一。谷歌此次入局，或将对其他寻求供应链减排路径的科技及消费品企业形成示范效应。

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OpenAI称，相比上一代Images 2.0，Images 2.5的生成延迟最高降低50%，同时能够更好地保留人物、宠物等参考对象的外貌特征，并在连续多次修改后保持画面细节和构图的一致性。

OpenAI披露，目前用户每周通过ChatGPT Images以及API中的GPT-Image系列模型生成的图片已经超过30亿张。在这一庞大使用规模的基础上，OpenAI此次进一步升级图像模型，希望将AI图像生成从“一次性出图”推向更加连续、可控的创作流程。

这次升级的重点并不只是“生成一张更漂亮的图片”，而是进一步降低AI图像创作的操作门槛。

OpenAI新增名为Sketch的功能，用户可以直接在ChatGPT中画出草图，让AI据此生成完整图片；新增的模板则可以帮助用户快速制作海报、商品图等常见视觉内容。此外，用户现在可以直接在图片上添加评论、圈出需要修改的位置，让AI只改变指定部分，而无需反复重写提示词。

OpenAI还同步面向开发者推出GPT-Image-2.5 Flare和GPT-Image-2.5 Sunburst两款API模型。其中，Flare兼顾速度、质量和编辑能力，生成延迟较GPT-Image-2最高降低50%；Sunburst则针对需要更精细控制的专业创作场景，允许更长的生成时间换取更高精度。

不只是“画得更好”：人物、宠物和细节保真度进一步提升

OpenAI此次首先强化的是图像生成的“保真度”。

OpenAI表示，Images 2.5能够更好地利用参考照片，将熟悉的人物、宠物等对象转换到不同场景、视觉风格和构图中，同时提高对光线、纹理以及人物独特特征的保留能力。对于需要持续制作系列素材的商业用户，这意味着同一个人物、产品或品牌视觉元素在多次生成和修改后，更不容易“变脸”。

这一点也是此前AI图像生成器的一大痛点：模型可能第一次生成得很好，但一旦用户要求修改某个局部，人物五官、宠物外貌甚至整体构图都可能发生变化。

OpenAI此次特别强调了“多轮编辑一致性”。在连续对话中，Images 2.5能够更好地记住此前已经完成的修改，让后续调整建立在上一版本基础上，而不是每一次都重新生成一张“差不多”的图片。

在提前体验中，媒体Axios也观察到了类似变化。该媒体测试了人物、宠物照片、纹身设计和Logo等任务，发现Images 2.5在保留人物和宠物特征以及进行局部修改方面明显改善。比如，Axios将一只猫的照片转换为电影黑色、彩色玻璃和文艺复兴肖像等不同风格，模型仍能较好地抓住原照片中猫的特征。

“圈哪里、改哪里”：AI修图从改提示词变成直接操作图片

相比画质提升，更值得关注的是Images 2.5对编辑方式的改变。

OpenAI新增了直接在图片上添加评论的功能。用户可以在画面中指定一个位置，然后告诉AI“删除这里”“把这里改成蓝色”等，模型只针对指定区域进行修改，同时尽可能保持其余部分不变。

Axios的实际测试显示，这一方式尤其适合需要反复调整的创作场景。例如，在纹身设计测试中，用户上传已有纹身照片，再要求AI增加新的元素，并通过圈选特定区域要求调整颜色和细节，模型可以根据这些局部指令继续修改。

TechRadar则认为，这可能是Images 2.5最实用的升级之一。其测试发现，用户过去需要不断重新描述“把这里变亮”“删除背景中的人”等要求，而现在可以直接指出图片中的具体位置再进行修改；编辑工具还包括删除背景、擦除对象、调整尺寸等功能，并能够回溯此前的不同版本。

这意味着AI修图正在从“语言驱动”进一步走向“视觉交互”：用户不必准确描述一个物体在图片中的位置，只需直接指出它。

不会画画也能创作：Sketch把“草图”变成成品

Images 2.5的另一个重要变化，是新增Sketch功能。

用户可以直接在ChatGPT中画一个非常粗略的草图，例如画出房间布局、服装轮廓或者一个简单的物体，然后让AI根据这张草图生成完整图片。OpenAI表示，用户只需在ChatGPT中输入“@Sketch”即可使用。

TechRadar实际测试认为，Sketch并不需要用户具备绘画能力，即便只是用鼠标或手指画出简单轮廓，也可以作为AI生成图片的视觉参考。生成之后，用户还可以继续进入编辑模式进行调整。

Axios也将Sketch视为此次更新的重要变化之一。OpenAI图像产品负责人Adele Li向Axios表示，Sketch和模板的设计目的之一，是让用户更多参与创作过程，而不是让用户成为一个完全被动的生成者。

她表示，OpenAI希望改变所谓的“单一AI审美”，并称：“我不希望在现实世界里一眼就能看出这是ChatGPT生成的东西，我希望人们能够生成并表达自己的个性。”

这也透露出OpenAI对AI图像产品定位的变化：AI不只是替用户“做图”，而是试图成为创作过程中的工具，让用户保留更多控制权。

模板降低创作门槛，AI图像开始瞄准“实际用途”

除了Sketch，OpenAI还加入了模板功能。

用户可以从海报、商品图等常见视觉格式开始，而不必面对一块完全空白的画布，再逐步补充文字、设计元素和风格。

TechRadar测试了商品图模板：用户上传产品照片后，可以进一步选择清洁摄影棚、编辑风格、生活方式等视觉风格，再选择具体场景，由ChatGPT完成生成。该媒体认为，对于那些已经明确“想做什么”但不知道如何开始的用户，模板能够明显降低使用门槛。

OpenAI也在进一步加强图像在商业工作流中的适用性。公司称，Images 2.5不仅适用于个人创作，也针对营销、零售、媒体等场景进行了优化，包括品牌素材、网站视觉、产品展示图以及系列化内容生产等。

OpenAI官方数据显示，目前用户每周通过ChatGPT Images以及API中的GPT-Image系列模型生成超过30亿张图片。

API同步升级：Flare主打速度，Sunburst瞄准专业创作

在ChatGPT产品升级之外，OpenAI也在API端推出两款新模型。

GPT-Image-2.5 Flare主打速度、质量和编辑能力，是面向大多数应用的默认选择。OpenAI称，Flare相比GPT-Image-2能够提供更高质量的图片，同时延迟降低50%，适合社交内容、创作者应用、商品体验、视觉搜索以及大规模图片生成等场景。

GPT-Image-2.5 Sunburst则定位更加专业。OpenAI表示，该模型针对需要更精细控制的高端视觉工作流设计，适用于广告创意、生产级营销素材和精细商品图片等场景，以更长的生成时间换取更高的控制精度。

OpenAI披露，Higgsfield AI、Adobe和Manus已经开始使用新模型。其中，Manus表示，其评估显示Flare的生成速度是GPT-Image-2的2至4倍，同时透明背景生成能力也有所提升。

价格方面，两款模型目前采用相同的API定价：图片输入每百万Token 8美元，缓存图片输入每百万Token 2美元，图片输出每百万Token 30美元；文本输入每百万Token 5美元，缓存文本输入每百万Token 1.25美元。

作为对比，上一代GPT-Image-2的图片输入价格为每百万Token 4美元、缓存图片输入1美元、图片输出15美元；文本输入为2.5美元、缓存文本输入0.625美元。也就是说，GPT-Image-2.5两款新模型的标准API价格基本是上一代的两倍。

从产品定位看，这一价格差异也与两款新模型更加偏向高质量生产和复杂编辑的定位相吻合。对于开发者而言，Flare更适合对响应速度和规模化生成有要求的应用，而Sunburst则更适合对最终视觉效果和编辑精度要求更高的专业工作流。

“更像工具”而非“更像画师”，OpenAI押注下一阶段AI创作

从Images 2.0到2.5，OpenAI此次并没有简单追求模型“画得更逼真”，而是把大量升级集中在控制、修改和连续创作上。

TechRadar在连续24小时测试后认为，这次升级虽然未必达到“Images 3.0”式的跨代变化，但改进已经足以改变日常使用方式；尤其是局部编辑、Sketch和模板，更可能成为用户频繁使用的功能。

Axios的体验则显示，随着模型对人物特征、局部细节和连续修改的掌控能力增强，AI生成图片与传统设计工具之间的界限正在进一步模糊。该媒体同时指出，AI生成图像仍然存在明显的伦理争议，包括模型训练所使用的艺术作品是否得到创作者授权和补偿等问题。

而OpenAI显然希望通过Sketch、模板和可视化编辑，把用户重新拉回创作流程。

如果说早期AI图像生成解决的是“我说一句话，你帮我画出来”，那么Images 2.5正在尝试解决的是“我告诉你哪里不对，你帮我把它改对”。

这或许才是此次更新最值得关注的地方：AI图像生成正在从一次性的“出图工具”，进一步变成可以持续沟通、反复修改并服务于真实创作流程的交互式设计工具。

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Astra与Fable 5.1性能不分伯仲，定价策略却走向两极。

OpenAI没有延续此前旗舰模型的降价路线，而是把Astra的API单价定为前代GPT-5.6 Sol的2.5倍，并开始探索"按任务效果收费"——在性能仅追平而非碾压对手的节点，这更像一场对市场付费底线的大胆试探。

官方称在部分评测中Astra能用更少输出token取得更好结果，估算每项任务的API成本反而更低。

Anthropic则选择相反方向：Fable 5.1未调整基础单价，但把缓存读取价格降至0.25美元/百万token、较Fable 5下调75%，预计使典型工作负载成本下降约25%、高度Agent化任务的成本最高下降45%。

在两家公司双双秘密提交IPO、冲击万亿美元估值的关口，这一分歧直指大模型商业化的核心命题：企业客户为"额外智能"付费的意愿正逼近上限，"更贵但更强"的溢价叙事能否成立，将决定谁能把模型能力真正兑现为持续收入。

追平之后，定价逆势翻倍

OpenAI对Astra的定价没有延续前几代旗舰持续降价的思路，而是对最高端能力重新建立价格溢价。

其长远意图不止于提高token单价——从按量收费转向按任务完成效果收费，商业模式有望演变为基于项目复杂度、耗时或产出价值的定价体系。

支撑这一定价的是空前规模的投入。Astra在得克萨斯州Stargate基地使用超10万块GPU完成训练，远超GPT-5.6 Sol；

Astra ARC-AGI-3通用推理测试达到99.9%（前代为7.8%），成为此次发布中最醒目的单项能力变化。高企的硬件成本与能耗，直接推高了后续的API定价。

Anthropic反向降价，卡住性价比

Fable 5.1的输入和输出价格与前代保持不变，分别为每百万token 10美元和50美元；调整集中于"缓存命中"环节，即模型重新读取此前已处理内容时的计费，降幅达75%，降至每百万token 0.25美元。

Anthropic表示，对于典型工作负载，Fable 5.1的预期使用成本将比Fable 5低约25%；对于高度智能体化的任务，节省幅度最高可达45%。

这一"以价换量"的策略，正对应企业客户为"额外智能"付费意愿接近上限的判断：当头部模型达到一定能力门槛后，企业更关心性价比，而非单纯为更高的Benchmark分数支付溢价。

估值与付费意愿的双重考验

两家公司如今都已秘密提交IPO申请、冲击万亿美元估值，Anthropic最新一轮融资后估值已达9650亿美元，反超OpenAI的8520亿美元。

在资本市场的定价逻辑下，胜负手不再是谁多拿几个Benchmark第一，而是谁能把昂贵的模型能力更稳定地转化为持续收入。

OpenAI用2.5倍提价测试"按效果付费"的接受度，Anthropic则用降价换取企业工作流的渗透率——两条路线谁先跑通，谁就更可能占据下一阶段竞争的制高点。

后续焦点将落在Astra"按效果收费"模式的实际落地进度，以及企业客户在"更贵但可能更有效"与"更便宜且够用"之间的真实选择上。

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当地时间9月8日周二，加拿大对约200亿美元美国商品加征15%至50%的反制关税正式生效，涉及钢铝、家具、服装、家电、电子产品等数百种商品，其中部分此前税率为25%的美国钢铝产品关税提高至50%。这是加拿大针对美国8月22日开始实施的50%关税采取的“逐美元”反制措施。

就在反制关税生效当天，加拿大总理卡尼发表全国讲话，强调加拿大“不寻求升级”与美国的贸易冲突，但必须采取行动保护本国工人和企业。他同时表示，加拿大将加快基础设施建设、扩大对外贸易关系，降低经济对美国的依赖，并称过去数十年形成的高度依赖美国市场的模式正在结束。

据新华社，卡尼发表全国视频讲话，动员全民团结应对加美贸易战。他以冰球运动为比喻说：“每当我们选择购买加拿大商品、在加拿大境内旅行时，我们都在传递一个信号——在这个国家，没有人在看台上（观望），4000万名加拿大人全都在冰面上（拼搏）。”

美加官员目前仍保持沟通，但距离恢复正式贸易谈判还有明显距离。据报道，加拿大贸易部长勒布朗与美国贸易代表格里尔周二安排通话，加方预计，双方此次通话主要将讨论美国准备如何回应加拿大当天生效的反制关税，而不是直接解决引发本轮贸易战升级的核心贸易分歧。加拿大官员透露，两人周末有过数次非正式沟通，周二的通话还将讨论“下一步行动”。

与此同时，美国总统特朗普近期继续对加拿大施压。特朗普威胁将限制加拿大飞机制造商庞巴迪在美国销售飞机，并此前威胁从明年起将加拿大汽车、卡车和汽车零部件关税提高至50%。随着加拿大反制措施正式生效，美方是否进一步采取贸易措施，成为下一阶段市场关注的焦点。

卡尼：反制不是为了升级冲突，而是为了保护加拿大

据新华社，卡尼重申，美方在谈判最后时刻提出了损害加拿大主权和核心产业利益的不合理要求，因此加方选择放弃协议，实施反制。

卡尼周二表示，他“不相信升级冲突”，因为这“没有建设性”，但加拿大不能在美国对加拿大企业出口商品征收关税的同时，继续允许美国商品免税进入加拿大。

“我们的关税是必要的，”卡尼说，目的在于保护加拿大的工人、企业和社区。

他同时承认，贸易战不会轻松。卡尼表示，美国关税造成的冲击将对部分加拿大人产生更严重的影响，而且这种影响在一定程度上是“有意为之”。

因此，加拿大政府一方面通过反制关税提高美国商品进入加拿大市场的成本，另一方面准备为受冲击的企业和劳动者提供支持。

媒体日前分析认为，新的贸易冲突对加拿大的冲击可能更大，因为加拿大经济规模较小，而且高度依赖美国市场。部分加拿大中小企业甚至可能因50%的美国关税而事实上退出美国市场。

卡尼押注“去美国化”：未来六个月扩大免关税市场

相比单纯强调报复关税，卡尼周二讲话中更加值得关注的是加拿大对未来经济路线的调整。

卡尼表示，加拿大必须减少对美国单一市场的依赖，并加快基础设施建设和贸易多元化。他指出，过去40年加拿大经济与美国不断深化融合，这一模式虽然曾经带来收益，但也造成了对美国市场的过度依赖。

“那个时代已经结束。”卡尼说。

卡尼还宣布，加拿大将在未来六个月把免关税贸易覆盖的人口规模扩大一倍，达到30亿人，同时加快推进大型基础设施项目，并扩大与其他国家的自由贸易关系。

他还强调，加拿大企业和消费者的行动同样重要，包括更多购买加拿大本土产品、在国内旅行等。

据新华社，卡尼说，为减少对美国的依赖，加拿大会有所付出，但任何行动都有代价，“这与停滞不前的代价相比，简直微不足道”。

这意味着，加拿大政府正在试图把当前的贸易冲突转化为推动经济结构调整的动力。对于高度依赖美国市场的加拿大经济而言，贸易伙伴多元化可能意味着更高的短期调整成本，但从渥太华的政策取向看，降低对单一美国市场的依赖已经成为应对当前贸易摩擦的重要组成部分。

美加官员仍保持沟通 但正式谈判尚未重启

加拿大媒体CBC报道称，美加两国官员目前仍保持接触，但并没有就导致本轮贸易战升级的核心问题展开正式谈判。

加拿大贸易部长勒布朗和美国贸易代表格里尔周二安排通话。一名了解相关讨论的加拿大消息人士称，加方预计这次通话的重点将是美国如何回应当天正式生效的加拿大反制关税，而不是立即解决双方贸易僵局的根本问题。

不过，加方也预计两人会讨论“下一步行动”。另一名消息人士透露，勒布朗和格里尔周末已经进行过数次非正式交流。

勒布朗的新闻秘书加布里埃尔·布鲁内则向CBC表示，加拿大和美国官员一直在就一系列问题保持沟通，但“现阶段并没有进行正式贸易谈判”。

因此，目前的状态更接近于“保持沟通、评估下一步”，而非真正重启谈判。加拿大和美国仍有接触，但距离双方坐下来正式解决贸易僵局仍有相当距离。

特朗普再施压：庞巴迪或成下一张“牌”

加拿大反制措施落地之际，特朗普此前的最新威胁也开始受到市场关注。

特朗普本周一暗示，可能禁止加拿大飞机制造商庞巴迪在美国销售飞机，除非该公司将更多生产转移至美国。美媒指出，庞巴迪拥有庞大的美国供应链，在美国拥有约2800家供应商，并在得克萨斯州、艾奥瓦州等地拥有生产和供应链业务。

这一威胁尤其值得关注，因为庞巴迪本身就是高度跨境化的企业，其飞机生产涉及大量美国供应商和零部件。特朗普若进一步限制其进入美国市场，影响可能不仅局限于加拿大企业，也可能波及美国供应链。

特朗普此前还威胁将从2027年1月1日起，把加拿大汽车、卡车以及汽车零部件的关税提高至50%。与此同时，他已经签署行政令，将美国官方地图中的安大略湖更名为“美国湖”，美加贸易摩擦也因此不断叠加外交和政治因素。

关税从谈判筹码变成现实成本，美加经济都面临压力

此次反制措施的直接背景，是美加谈判在8月21日突然破裂。

美国自8月22日起依据1930年《关税法》第338条，对约200亿美元加拿大商品征收50%关税，覆盖化妆品、啤酒、冬季服装、木制家具、水泥等多个品类，但没有覆盖加拿大最重要的部分资源出口，例如原油、钾肥和关键矿产。加拿大随后宣布以大致等值的美国商品进行反制。

加拿大此次反制关税覆盖约6%的美国对加出口，税率为15%至50%；其中美国钢铝产品部分税率由25%提高至50%。从整体贸易规模看，双方新一轮关税覆盖范围并不算最大，但由于两国供应链高度融合，钢铁、汽车、制造业和消费品等行业可能受到更直接的冲击。

更大的风险在于，关税正在从谈判桌上的筹码变成企业需要实际承担的成本。

媒体分析称，如果高关税持续，加拿大中小企业可能首当其冲；而对于美国而言，密歇根、俄亥俄等与加拿大贸易密切的州也可能受到影响。双方经济高度融合，使得关税很难只由贸易对手承担，而可能通过供应链、企业成本和消费价格在两国经济之间重新分配。

卡尼因此试图将当前的贸易冲突转化为推动加拿大经济结构调整的动力。他表示，未来六个月加拿大将把免关税市场覆盖的人口规模扩大一倍，达到30亿人，并加快基础设施投资和与其他国家建立自由贸易关系。

对于加拿大而言，这意味着此次反制并不只是一次针对美国关税的短期行动，而是其降低美国经济依赖、扩大贸易伙伴范围的一部分。对于美国而言，随着汽车、航空等领域也被卷入，美加贸易战下一步会否从关税继续向更广泛的市场准入限制扩散，仍是双方关系面临的主要不确定性。

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9月8日，伦敦金属交易所（LME）三个月期铜盘中触及每吨14694美元，刷新历史纪录，收盘报14673美元，日内上涨1.5%。铜价突破前高之际，矿业股同步走强，自由港麦克莫兰盘中一度上涨逾7%，年初至今涨幅扩大至约44%。

更值得关注的是，全球铜矿供应预期正在发生变化。摩根士丹利已将此前的全球矿山供应增长预期下调至基本持平甚至小幅下降，若最终兑现，全球铜矿产量或出现2017年以来首次年度下滑。与此同时，智利连续第二个季度下调全年产量预期，美国潜在关税引发的“抢货”又进一步加剧了全球库存错配。

铜价刷新历史新高，大摩下调全球供应预期

供应端的变化正在成为铜价突破历史高位的重要催化剂。

智利是全球最大的铜生产国，但近期产量表现持续承压。该国第二季度铜产量创至少19年来最弱水平，并连续第二个季度下调全年产量预期，预计全年产量将下降2.6%。在此背景下，摩根士丹利逆转此前对全球矿山供应扩张的判断，将供应预期下调至基本持平甚至小幅下降。

如果这一预测兑现，意味着全球铜矿供应将自2017年以来首次出现年度下降。英美资源集团首席运营官Ruben Fernandes也指出，供应最终会增加，但关键问题在于增量释放的速度。

与此同时，美国潜在关税政策正在制造短期供应错配。市场担忧美国未来对铜加征关税，推动铜提前流向美国，全球其他地区库存持续向美国港口转移。矿山供应增长放缓叠加库存重新分配，使现货市场的紧张程度进一步上升。

供应收紧叠加需求预期，铜价仍有上行空间

铜价创新高也正在迅速传导至矿业公司的盈利预期。自由港麦克莫兰管理层测算，铜价每上涨10美分，公司年度EBITDA约增加3.9亿美元；若铜价维持每磅5美元，2027年至2028年EBITDA预计达到130亿美元，而若铜价升至每磅7美元，则可能增至200亿美元。

需求端同样存在潜在催化剂。花旗分析师Tom Mulqueen预计，铜价年底前可能升至每吨15000美元；若制造业复苏、能源转型、数据中心建设或战略储备需求超预期，铜价甚至可能进一步升至17000美元。

因此，当前铜价的逻辑已不只是“抢货”推动的短期行情。矿山供应增长放缓甚至转负，叠加美国关税预期造成的库存错配，以及数据中心、能源转型等结构性需求增长，正在共同强化铜市场的紧平衡预期。

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其中，Anthropic预计将在未来数周提交IPO申请，招股书不仅将揭示这家AI独角兽的财务状况，也将让市场进一步看清其与亚马逊、Alphabet之间复杂的商业关系，以及创始人Dario Amodei如何平衡AI安全与资本市场预期。

英伟达则正处于新旧交替之际：21年元老Jay Puri卸任、新销售主管Nick Parker接棒之时，谷歌、亚马逊和OpenAI等大客户却在加速自研芯片，新一代Vera Rubin服务器也即将大规模出货。与此同时，数据中心扩张开始遭遇政治阻力，AI基础设施狂热正面临新的现实约束。

The Information文章梳理了这个秋季值得关注的13个变量，涵盖英伟达换将、数据中心、芯片产能、算力期货、AI硬件以及企业AI等领域。这些事件的后续走向，或将为市场判断AI产业的竞争格局和估值逻辑提供新的线索。

1. 英伟达换将：新销售主管能否延续增长神话？

英伟达长达21年的销售主帅Jay Puri一周前正式卸任日常职责，继任者是微软老将Nick Parker。Puri被视为英伟达AI服务器硬件销售体系的奠基人，而相关业务目前贡献英伟达超过90%的营收。与此同时，Puri麾下多名资深直接下属也相继退休，英伟达销售体系正经历一轮世代交替。

Parker面临的挑战并不轻松。他需要继续推动客户采购英伟达覆盖服务器芯片、网络和存储的完整硬件方案，但谷歌、亚马逊和OpenAI等最大客户都在加速推进自研AI芯片，英伟达需要进一步巩固与大客户的关系。

与此同时，新一代Vera Rubin服务器机架正进入大规模出货阶段。客户能否同步备齐电力、网络等基础设施，也将影响新产品放量速度。如何在客户自研芯片加速与新一轮产品周期启动之间维持增长，将成为Parker上任后的核心考验。

2. 数据中心遭遇政治逆风，巨型项目何去何从？

随着中期选举临近，数据中心正成为选民矛盾情绪的集中出口。多项民调显示，两党选民对新建数据中心存在跨党派的反对情绪，不少此前支持相关项目的政客也开始调整立场。

位于俄亥俄州皮克顿的数据中心项目将成为重要观察窗口。该项目由OpenAI、软银、英伟达及政府联合推进，被定位为全球最大的AI数据中心之一，投资规模达到数千亿美元。据《卫报》报道，目前该项目出人意料地缺乏有组织的反对力量。皮克顿市长Billy Spencer则表示，自己对项目的态度“处于积极与怀疑之间”，一方面看重就业机会，另一方面也担忧居民对危险废物等问题的顾虑。

皮克顿的情况或许只是全国数据中心争议的缩影。随着AI基础设施投资扩大，电力、用水、土地和环境等问题正从产业内部议题转变为公共政策问题，也可能成为AI资本开支继续扩张的新约束。

3. 长寿药物：一场小型试验能否激活整个赛道？

长寿医学过去多次尝试突破，但始终缺少足以证明疗效的临床数据。今年晚些时候，这一局面或许有望出现一些变化。

Life Biosciences由哈佛科学家、长寿领域知名人士David Sinclair联合创办，正在推进“部分表观遗传重编程”技术，即尝试将老化细胞逆转至更年轻状态。该公司是首家获得FDA批准、能够在患者身上测试这一疗法的企业，目前正在招募两类年龄相关性眼病患者。首位患者已于今年6月完成给药，公司预计年底前可获得至少三名患者的安全性数据。

三名患者的数据显然不足以证明疗法有效，但对长寿医学而言，早期安全性和疗效信号本身就具有较高价值。如果试验出现积极结果，哪怕只是初步信号，也可能增强资本和科研界对“全身重编程”路线的信心。

4. Dario Amodei的IPO信：安全叙事如何变成融资材料？

Anthropic的IPO招股书预计将在未来数周公布。市场首先关注的当然是收入、亏损和现金流等财务指标，但真正值得细读的内容，或许藏在文件的其他角落。

其中，Dario Amodei致股东信可能是重要观察点。Amodei一向习惯通过长篇文字阐述观点，而IPO信将成为他利益相关性最高的一次公开表达。如何在需要向公开市场融资的同时，继续强调AI安全这一相对谨慎的议题，将考验Anthropic的资本市场叙事能力。

招股书脚注还可能披露Anthropic的数据中心合同细节。此外，文件将进一步揭示Anthropic与两大股东兼云服务商亚马逊、Alphabet之间的收入往来规模。Amodei能否获得超级投票权股份，以及这一安排与独立信托如何制衡，也将影响潜在新股东对公司治理结构的判断。

5. 台积电秋季产能分配：英伟达与谷歌的博弈

台积电通常会在秋季敲定次年的价格与产能分配。今年，这一节点可能成为英伟达与谷歌之间一场日益激烈的产能争夺战。

英伟达今年已超越苹果，成为台积电最大客户，并需要更多先进制程产能来支撑Vera Rubin。与此同时，谷歌也在加速扩张由台积电制造的AI芯片——张量处理单元（TPU），并开始向外部客户销售，对英伟达形成新的竞争压力。

当前台积电面临的核心问题并不是需求不足，而是供给受限。台积电管理层此前已表示，即使持续扩产，客户订单仍超过现有产能。秋季的产能分配结果，将影响英伟达下一代产品推进，也将影响谷歌TPU商业化扩张速度。

6. 算力期货：AI风险对冲工具能否成真？

今年秋季，CME集团和洲际交易所（ICE）均计划推出算力期货，这是一种与GPU租赁价格挂钩的金融工具，目前仍需获得商品期货交易委员会（CFTC）的监管批准。

如果算力期货正式落地，传统金融市场将获得一种参与AI基础设施周期的新工具，同时也能帮助AI企业对冲GPU租赁价格波动，逻辑类似航空公司通过能源期货锁定燃油成本。

高盛和摩根大通均参与相关讨论，DRW、StoneX、FalconX和Wintermute等机构也可能入场。CME希望最早于10月5日推出基于英伟达H100和Blackwell B200的期货合约；ICE则已与算力市场数据供应商Ornn及公共算力市场Nativx合作，计划以相关指数为基础推出合约。

7. Cursor能否拯救Grok？

马斯克旗下xAI收购编程工具公司Cursor，是近期值得关注的动向之一。若整合顺利，马斯克将获得帮助Grok进一步切入开发者市场的新筹码；若整合不及预期，xAI也可能转向向外部客户出租数据中心算力。

马斯克近期已向xAI员工发出警告，称Grok正在落后于竞争对手。Cursor在商业用户中拥有较好口碑，其编程工具也是“氛围编程”潮流的重要推动者，而Grok在开发者群体中的渗透率仍有限。Cursor CEO Michael Truell及多名工程师已加入xAI并担任领导职务，他们能否推动新产品打动开发者，将成为重要观察指标。

另一个信号是人才流动。自今年4月宣布与马斯克合作以来，Cursor已有逾30名员工离职。对于高度依赖顶尖工程人才的AI公司而言，后续人才稳定性同样值得关注。

8. Ternus接掌苹果：如何应对老龄化管理团队？

本周二，John Ternus正式接替Tim Cook出任苹果CEO。51岁的Ternus与库克接班时年龄相近，但他面对的管理团队平均年龄已从15年前的48岁升至59岁。

这一变化折射出库克治下苹果管理层的高度稳定，但也意味着内部晋升通道受到一定挤压。如今，多位重量级高管已逼近退休年龄，包括服务业务负责人Eddy Cue、硬件主管Johny Srouji、营销总监Greg Joswiak，以及刚退出App Store和产品发布会一线工作的Phil Schiller。

因此，Ternus接任后的重要任务之一，将是重新梳理苹果高管梯队。如何在保持管理稳定性的同时，为下一代高管创造晋升空间，并决定哪些岗位需要引入外部人才，将成为其执掌苹果初期的重要考验。

9. 用初创股权买房，这事能成真吗？

AI独角兽估值持续飙升，让大量员工手中拥有可观但缺乏流动性的期权和股权。今年夏天，湾区已经出现接受初创公司股权作为首付的房源，但据悉，旧金山迄今尚无实际成交案例。

随着Anthropic IPO有望进一步推高本地财富效应和房价，这类交易能否真正落地，也将成为观察湾区AI财富效应的重要窗口。法律专家认为，这类交易在法律层面并非不可行，但实际操作非常复杂。

接触过OpenAI等公司员工的房产经纪表示，多数客户最终仍倾向于传统购房方式，或者通过股权抵押贷款将股权变现，而不是直接用股权支付房款。“股权买房”目前更多还是财富效应下的新奇现象，距离形成成熟市场仍有距离。

10. 微软能否摆脱对Anthropic的依赖？

一年前，微软与Anthropic签署协议，将后者模型引入旗舰产品365 Copilot。交易成本并不低，但当时引入Anthropic被认为有助于提升Copilot性能，并改善企业客户口碑。

据报道，此后微软在Anthropic模型上的支出持续增长。不过近期，微软已开始测试更新版OpenAI模型，以及DeepSeek、Moonshot等模型，以替换Copilot中的Anthropic模型；同时，高管层也在逐步引导员工更多使用OpenAI模型处理代码生成等任务，以降低成本。

微软希望减少对Anthropic的依赖，一方面是为了改善Copilot利润率，另一方面也是为了避免AI模型市场进一步形成赢家通吃的格局。未来数月微软能否实现有意义的模型切换，将成为观察其AI商业化能力的重要指标。

11. OpenAI的Jony Ive设备，真的要来了吗？

过去一年，OpenAI与多数主流AI开发商一样，将更多精力放在利润更高的企业端AI业务，消费者业务的长期前景则相对模糊。其与Jony Ive合作开发的AI硬件——一款预计放置于桌面、提供日常AI助理功能的设备——能否如期亮相，将成为检验OpenAI消费者战略的重要节点。

ChatGPT用户增长也是另一个观察指标。OpenAI原计划在去年底达到每周10亿用户，但实际比计划晚了七个多月才实现这一里程碑。近期，OpenAI又宣布广告业务年化营收运行率超过10亿美元，但这一水平意味着其2026年广告收入可能仍明显低于此前设定的24亿美元目标。

因此，硬件能否推出、用户增长能否持续，以及广告商业化能否兑现，都将成为OpenAI消费者业务能否形成第二增长曲线的重要信号。

12. 亚马逊Nova模型会走向开源吗？

三年前，亚马逊曾希望通过自主研发Nova系列模型与前沿AI实验室竞争。但今夏，亚马逊开始调整这一战略：旧金山AI实验室关闭，部分Nova研发团队遭到裁员。CEO Andy Jassy也表示，公司并不一定需要拥有自己的前沿模型，也可以建立成功的AI业务。

Nova的最终走向，或许将在今年11月亚马逊云科技（AWS）年度客户大会上进一步明确。开源是一个可能选项：Nova相较于性能更强的模型，主要竞争优势在于低价，而开源可以进一步放大这一优势；与此同时，客户运行模型仍需要支付AWS算力费用。

AWS掌门人Matt Garman此前已公开表达对开源模型的支持，英伟达近期也在积极布局开源模型领域。对亚马逊而言，与其投入巨额资金追赶最前沿模型，不如将模型能力与AWS云服务结合，或许更符合其商业利益。

13. Meta能在企业AI市场站稳脚跟吗？

扎克伯格对AI的野心既宏大又多元。尽管Meta在企业端的存在感远不及消费者应用，但扎克伯格已明确表示，公司计划向企业出售AI模型API、智能体技术乃至算力服务，并将企业AI视为一个巨大的潜在市场。

目前，Meta已在WhatsApp和Messenger上推出面向企业的AI智能体，可用于客服、产品推荐、预约和销售辅助，并计划进一步扩展至Instagram。扎克伯格的长期目标，是让AI从单一客服工具逐渐扩展到帮助企业管理运营的完整服务体系。

企业AI已成为当前AI产业最热门的细分赛道之一，模型公司、云厂商和科技巨头都在争夺这一市场。Meta如果能够在企业端建立规模化商业模式，不仅意味着其AI能力从消费者应用进一步外溢，也将证明其AI商业化竞争力正在扩大。

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卡塔尔第二季度预算赤字达到212亿里亚尔（约合58亿美元），为2016年底以来的最高水平，几乎是上一季度（赤字为103亿里亚尔）的两倍。

在2月底战争爆发、伊朗封锁海峡之前，卡塔尔的液化天然气（LNG）出口量占全球的五分之一。战争打响后，该国的能源收入遭遇断崖式下跌。

这个海湾国家的LNG出口量从去年同期的每季度约2000万吨，骤降至2026年4月至6月期间的不足200万吨。

出口通道受阻，今年面临超8%的经济萎缩

与沙特阿拉伯和阿联酋不同，卡塔尔没有可以绕过霍尔木兹海峡的替代航运路线，这导致其船只无法将天然气运往国际买家手中，而这些买家大多位于亚洲。

该国还频繁成为伊朗无人机和导弹的袭击目标，造成了数十亿美元的损失。今年3月，一次无人机袭击迫使卡塔尔能源公司（QatarEnergy）关闭了其主要的拉斯拉凡（Ras Laffan）出口工厂，这是该工厂近30年运营史上的首次停产。

凭借天然气销售，卡塔尔曾是全球最富有的国家之一。据国际货币基金组织（IMF）预计，该国今年经济将面临超过8%的萎缩。

不过，非能源收入在第一季度和第二季度之间增长了近五倍，达到250亿里亚尔，在一定程度上弥补了石油出口收入的损失。总体而言，卡塔尔的总收入下降了约30%，至256亿里亚尔；总支出则下降了2.6%，至469亿里亚尔。

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银行信贷正在进入对公扩张、零售收缩的分化周期。

央行9月披露的最新数据显示，截至今年二季度末，全国信用卡和借贷合一卡降至6.77亿张，较年初减少约1900万张，已经连续15个季度下降。

信用卡的持续缩量并非孤立。今年上半年，42家上市银行个人贷款余额合计62.66万亿元，较年初下降0.27%；企业贷款余额合计121.37万亿元，增长7.90%。

零售退、对公进，已经成为银行应对本轮周期的共同选择。不止一家银行的管理层在中期业绩会上坦言，已将对公业务视作“压舱石”，来对抗居民部门去杠杆带来的冲击。

就连素有“零售之王”称呼的招行，也不例外。

截至6月末，招行零售贷款余额3.68万亿元，较上年末下降1.08%。

映射在利润表上，招行上半年批发金融业务录得税前利润457.03亿元、同比增长23.33%，零售金融业务税前利润428.88亿元、同比下降17.58%；

相较之下，批发的税前利润，已高出零售28.15亿元。

（注：批发金融业务包括公司金融、同业、金融市场、投资银行和资产托管等）

这是自2016年招行按批发、零售披露分部利润以来，批发板块的利润贡献率首次超越零售。

截至2025年上半年，该行零售税前利润仍比批发高149.79亿元，但一年之后，这一差额已变为批发领先28.15亿元。

罕见的扭转，是零售风险出清带来的阶段性让位，还是招行盈利结构的长期变化？

答案仍要回到两端的收入和信用成本中寻找。

零售信贷的分化

首先需要明确的是，招行的零售基本盘在可比同业中，仍处于第一梯队。

截至6月末，招行零售AUM（资产管理规模）达到18.44万亿元，在股份行中断层领先，约为第二名兴业银行的3倍；人均AUM达到7.98万元，在42家上市银行中位居首位。

拉开零售与对公上半年利润差距的，是净利息收入和信用成本的分化。

净利息收入上，零售同比减少22.83亿元、批发增加85.93亿元，一增一减，对两大板块税前利润差额的影响达到108.76亿元。

信用成本上，零售信用减值及其他资产减值损失同比增加111.49亿元、批发减少66.57亿元，一升一降，对两大板块税前利润差额的影响达到178.06亿元。

截至6月末，招行个人住房贷款、信用卡贷款和消费贷款余额分别约为1.39万亿元、0.89万亿元和0.45万亿元，合计占零售贷款约四分之三，分别占比约38%、24%和12%。

三类资产的规模与风险变化，构成观察招行零售信贷的主要切口。

按揭贷款主要受到房地产市场调整的影响。

截至6月末，全国个人住房贷款余额36.29万亿元，上半年减少7163亿元，居民购房需求走弱，按揭贷款已难再成为零售信贷的增长来源。

招行个人住房贷款较上年末减少247.86亿元，资产质量则保持稳定：不良率由0.51%降至0.48%，不良贷款额减少4.40亿元。

信用卡的压力同时体现在规模、收入和风险上。

截至6月末，招行信用卡贷款较上年末减少482.07亿元，交易额同比下降5.43%，利息收入同比下降12.12%至269.03亿元。资产、交易和利息收入同时收缩，直接削弱了零售端的利息收入。

信用卡贷款不良率升至1.90%，较上年末上升0.16个百分点；上半年新生成不良贷款236.98亿元，同比增加39.29亿元。

招行副行长、首席风险官徐明杰在业绩会上表示，信用卡个性化分期政策调整后，招行采取了更严格的资产分类标准，信用卡不良生成因此增加较多。

截至6月末，招行信用卡逾期贷款较年初减少26.08亿元，逾期率下降0.11个百分点。

新生成不良上升与逾期指标回落并存，信用卡风险仍需在更长的时间维度中观察。

东海证券银行业分析师王鸿行认为，招行零售风险尚未出现明确拐点，信用卡不良率仍在高位；较快增长的拨备前利润和充足拨备，则为其继续消化零售风险提供了空间。

消费贷是零售信贷中少数仍在增长的品种，但资产质量同样承压。

截至6月末，招行消费贷款余额较上年末增加212.49亿元，增长4.98%；不良率却由1.02%升至1.39%。消费贷提供了规模增量，却未必能以同样的速度转化为利润。

另有银行业资深分析师表示，三类资产的分化削弱了零售信贷通过规模增长带动利润的能力：按揭风险较稳却难增长，信用卡收入与资产质量同时承压，消费贷虽有规模增量却需要更高的风险定价和拨备支持。

上半年，招行零售收入同比仅增长0.65%。零售财富管理手续费收入达到140.69亿元、同比增长24.81%，但零售净利息收入继续下滑。

财富管理托住了部分非息收入，难以填补信贷收入收缩和信用成本上升留下的缺口。

这构成了管理层主动放慢零售信贷投放的背景。

招行行长王小青在业绩会上表示，“我行贷款增速的放缓也是我们主动选择的结果。”

上半年，招行零售贷款同比仅增长0.05%。在居民资产负债表调整、信用类资产风险仍在释放的阶段，管理层将零售信贷的质量和结构置于规模增长之前。

周期中的对公补位

零售信贷主动降速之后，承接利润压力的任务落到了批发业务身上。

这并非招行独有的变化。

居民部门去杠杆压低了按揭、信用卡等零售信贷需求，风险上升又抬高了信用成本，企业融资需求和对公资产质量相对稳定，信贷资源由零售端流向对公端；

今年上半年，42家上市银行企业贷款余额合计121.37万亿元、较年初增长7.90%，个人贷款余额合计62.66万亿元、较年初下降0.27%；

不止一家银行的管理层在中期业绩会上坦言，对公业务已成为银行穿越周期的压舱石。

这轮行业迁移落在招行身上，最先表现为公司贷款的扩张。

截至6月末，招行公司贷款余额较年初增长9.08%，不良率由0.89%降至0.78%。

公司贷款年化平均收益率虽较零售贷款低111个基点，但靠规模增长“以量补价”，叠加信用成本下降，批发业务承接了零售端让出的部分利润。

中信建投银行业分析师马鲲鹏指出，在零售信贷需求不足时，对公贷款的有效补位，叠加全行活期存款占比提升和负债成本下行，共同支撑了招行净息差的边际企稳。

上半年，批发营业收入同比增长7.42%，其中净利息收入增长21.69%，非利息净收入却同比下降11.00%。

批发利润的增长主要来自贷款投放和信用成本改善，投行、托管和金融市场等非息业务尚未形成同等强度的收入增量。

公司贷款不良率下降，也不意味着风险已经结束。

上半年，公司贷款新生成不良25.11亿元，同比增加2.89亿元；对公房地产贷款不良率仍处于4.47%的较高水平。

同期，招行本行加快处置不良贷款350.13亿元。该数据为全行口径，不能完全对应对公资产变化；公司贷款不良率改善与新增不良增加并存，仍需观察后续演化。

对公贷款的价值，还在于客户资金能否留在招行体系内。

另有银行业资深分析师表示，衡量对公贷款的利润贡献，还要看其带来的风险成本、结算存款和综合服务收入。

在零售信贷需求偏弱、信用成本上升的阶段，对公贷款虽然收益率低于零售，但规模扩张和较低的风险成本可以提高当期利润贡献；

当授信关系进一步转化为结算存款、投行和托管收入，其回报才更具持续性。

招行副行长雷财华在业绩会上表示，“做大客户群始终是招行经营的核心要义。”

贷款余额决定资产规模，企业资金能否留在账户体系内，决定了对公增长能否转化为低成本负债和非息收入。

截至6月末，招行公司客户融资总量（FPA）达到7.27万亿元，较上年末增加5465.60亿元；公司客户存款日均余额同比增长6.10%。

FPA反映企业融资关系的扩张，结算存款检验客户资金能否沉淀，风险调整后资本回报决定新增资产是否真正创造价值。

对公业务已经在本轮周期中接住了部分利润。

但这场利润换位持续多久，或许还将更多取决于零售风险何时企稳、公司贷款能否沉淀为结算存款和综合收入。

新行长的经营取舍

对公的补位，为招行处理零售风险、调整资产结构争取了时间。

2026年4月，招行董事会聘任王小青为行长。此前，他曾任招行行长助理兼深圳分行行长、副行长，后任招商局金融控股总经理，履历覆盖商业银行与集团金融体系。

履新后的首场业绩会上，王小青将大财富管理、科技金融、国际化和智能化列为下一阶段需要进一步巩固和把握的重点。

这四项重点的共同指向，是在零售信贷放缓的阶段留住客户资产，在对公贷款扩张的阶段做深企业客户关系，并用技术投入提高风控和运营效率。

零售信贷放缓后，客户资产的留存更显重要。

上半年，招行AUM较上年末增加1.36万亿元，基金销售额同比增长82.73%。在按揭和信用卡收缩的阶段，客户资产能否继续留在招行体系内，决定了财富管理收入、支付结算和后续融资需求是否仍有基础。

王小青在业绩会上表示，“零售AUM增长的背后，各项指标无法拆分，它们是一个体系、一个整体。”

财富管理维持客户资产和服务关系。零售信贷完成风险出清之后，留存下来的客户资产仍是恢复零售业务的基础。

对公贷款扩张之后，招行需要把单笔贷款做成更长的客户关系。

科技企业、跨境企业需要的融资、投行、股权、财富管理和资金管理服务更为复杂，单笔贷款能否延展为更多服务，决定了对公补位能否沉淀为长期回报。

招行提出“1+1+8”的协同模式，以商业银行、投行和集团子公司覆盖企业不同发展阶段的融资需求。科技金融和跨境服务的目标，是将单笔贷款延展为投行、股权、财富管理和跨境服务等综合收入；这一能力能否兑现，仍需在后续非息收入和资本回报中检验。

智能化被放在客户经营、风险控制和运营效率的交汇处。

上半年，招行信息科技投入46.79亿元，AI应用场景达到1386个，已进入客户服务、尽调、预警和内部运营等环节。

零售信用风险上升、对公客户服务链条拉长后，技术投入既要帮助银行更早识别风险，也要降低服务客户和运营管理的成本。

对公补位为招行争取了时间。

下一阶段，信用卡和消费贷的新生成不良能否见顶、FPA能否转化为结算资金和活期存款、批发非息收入能否改善，将成为观察这场利润换位能否持续的三项指标。

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彭博宏观策略师Simon White近日撰文指出，OpenAI CEO 奥特曼曾将Token需求形容为“无上限”，英伟达CEO黄仁勋也谈到Token增长的“双重指数效应”。但与此同时，Token价格近期持续下探，显示AI算力供需关系正在发生变化。

White认为，当前AI投资逻辑实际上建立在三重假设之上：Token使用量持续增长、Scaling Law继续有效，以及可由AI处理的“任务宇宙”不断扩张。一旦其中任何一环出现偏差，数万亿美元资本对应的估值逻辑都可能面临重估。

Token价格下探，“算力越便宜、需求越多”还能成立吗？

当前AI投资逻辑可以简化为：算力需求≈可经济执行的任务数量×每项任务所需算力。从供给端看，无论专有模型还是开源模型，Token成本都在下降，背后反映的是模型供给增加和行业竞争加剧。

看多者通常援引“杰文斯悖论”：技术进步降低单位成本后，会刺激更多使用场景出现，最终推动总需求增长。AI过去也确实存在类似趋势，模型越便宜，开发者和企业越愿意调用。

但White指出，问题在于这种正反馈并非无限。如果算力供给增长最终快于实际任务需求，Token价格仍会持续承压；而价格下降能否创造足够多的新需求，最终取决于AI可处理任务的边界。

Scaling Law并非铁律，训练算力存在萎缩风险

支撑无限算力需求的第二大支柱，是Scaling Law，即投入更多数据、参数和算力后，模型能力能够持续提升。过去几年，这一规律确实推动AI实验室不断扩大训练规模，并成为资本持续涌入的重要依据。

但White认为，Scaling Law能否长期有效并没有得到保证。如果模型能力提升开始放缓，AI实验室的商业模式可能逐渐从“持续创造更强智能”转向推理服务，而后者很难支撑OpenAI、Anthropic等公司当前的高估值。

递归自我改进（RSI）被寄予厚望，但目前资本军备竞赛仍高度集中于LLM架构。值得注意的是，训练约占Token消耗的20%至40%，一旦Scaling Law提前触及瓶颈，训练端算力需求可能首先受到冲击。

“任务宇宙”存在天花板，智能回报或将递减

即使模型能力继续提升，算力需求能否无限扩张，还取决于LLM能够处理多少新的任务。投资者Giovanni Cattani曾将任务按持续时间和边界划分，其中无界、长时域任务理论上最消耗算力，而这恰恰也是当前AI能力重点突破的方向。

但更根本的问题是，智能本身是否存在经济意义上的上限。AI研究员François Chollet曾将智能提升比作“把球打磨得更圆”，意味着能力越接近最优水平，继续投入的边际回报可能越低。

White还指出，大量现实问题具有“计算不可约性”，无法仅靠LLM从训练数据中寻找规律来高效解决。也就是说，模型更强并不意味着所有任务都会变得更容易、更便宜，“任务宇宙”本身可能存在天花板。

AI估值已现裂痕，但市场或许仍低估风险

市场已经出现一些值得警惕的信号。今年AI科技股仍受盈利、营收和利润率预期改善推动，但前瞻市盈率（Forward P/E）却明显下降，意味着投资者愿意为更远期的AI增长支付的估值倍数正在收缩。

这可能意味着市场已经开始下调对AI长期增长的部分预期，也可能反映出投资者对竞争加剧、利润率下滑的担忧。但White认为，市场对“无限算力需求”这一核心假设的怀疑可能仍不够充分。

归根结底，数万亿美元AI资本押注的是一条完整的增长链条：模型持续变强→可处理任务不断增加→Token需求持续增长→算力需求不断扩张。如果其中任何一环提前触顶，今天建立在“需求永无止境”之上的AI基础设施投资逻辑，都可能面临重新定价。

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纳斯达克100指数定于9月21日生效的季度重平衡，预计把SpaceX的权重从1.25%提升至约1.51%。据摩根大通策略师Min Moon团队测算，这一调整将触发约124亿美元的被动净买入。

权重跃升的直接推力，是自由流通比例从IPO后的不足10%升至近30%——超10亿股限售股解除锁定后，指数规则自动放大了这只市值超2万亿美元巨头的纳入权重。

但解禁并未结束：10月底前将有超10亿股、11月中旬三季度财报后另有约13亿股限售股陆续进入可交易状态，合计超23亿股。短期机械买盘与中期供给冲击的博弈，正成为SpaceX四季度定价的核心变量。

截至发稿，SpaceX周二上涨0.06%，股价处于近两个月高位。

权重翻倍机制：自由流通比例跳升的连锁反应

纳斯达克100的权重计算基于总股本与三倍自由流通股数中的较低者。自由流通比例偏低的股票，其市值在纳入计算时会被大幅折价——自由流通股剔除了内部人士持股及受限售约束的股份。

SpaceX此前正是这种情况。因限售锁定，其自由流通比例不足10%，尽管市值超2万亿美元、位居指数第六，权重却只有1.25%、排在第19位。随着超10亿股限售股解除锁定，自由流通比例升至近30%，直接触发了权重的重新计算。

据摩根大通策略师Min Moon团队测算，权重升至约1.51%后，将产生约124亿美元的净被动买入需求。

据纳斯达克统计，截至二季度末约有1.7万亿美元资产跟踪纳斯达克100指数，其中包括知名的Invesco QQQ ETF（代码QQQ）。重平衡方案将于周五盘后公布。随着未来一年更多股份解禁，自由流通比例继续上升，SpaceX的权重还可能进一步提高。

23亿股解禁：短期买盘背后的供给洪峰

自由流通比例的跳升，本质上是限售股解禁的结果，而更大的解禁量还在后头。

根据时间表，10月底前将有超10亿股限售股解除锁定；11月中旬三季度财报发布后，另有约13亿股股份进入可交易状态，两批合计超23亿股。

8月首批解禁（与SpaceX首份财报同期）曾引发大规模抛售担忧，但内部人士大多持股不动，抛压并未兑现。

River Wealth Advisors首席执行官Ed O'Gorman认为，真正关键的事件要到11月财报触发解禁时才到来，届时将有大量股票进入市场。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick则表示，新解禁的股份要么卖给潜在的被动买盘，要么股价因指数基金的需求增加而上涨，QQQ等产品料将带来更多需求。

多空分歧：被动买盘能否对冲解禁抛压

短期看，约155亿美元的被动买盘相对确定；中期看，解禁抛压的规模与节奏取决于内部人士的减持意愿，二者构成当前最大的预期差。

过去四周，SpaceX股价在133至150美元区间横盘整理，围绕135美元的IPO发行价波动，缺乏基本面催化剂。Ed O'Gorman指出，市场价格将在一定程度上被强制买入所推动，需要一段时间才能真正读懂市场对这只股票的看法。

类似规则并非纳斯达克独有。标普道琼斯指数同样采用自由流通调整市值计算权重；两年前伯克希尔·哈撒韦减持苹果后，Piper Sandler曾估计将触发约400亿美元的被动基金买入。

SpaceX今年6月已被纳入罗素1000指数，但标普500要求至少12个月的上市交易历史，意味着其最早要到2027年年中才具备入选资格，被动买盘后续仍有增量空间。

11月中旬三季度财报触发的解禁，将是检验SpaceX真实市场深度、决定短期多空胜负的关键节点。

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据报道，康宁宣布，已与美国电信运营商Verizon签署一份持续至2032年的多年期、数十亿美元光纤供应协议。受此消息提振，康宁股价盘初上涨5%。根据协议，康宁将在2027年至2032年间向Verizon供应超过8000万英里的高密度光纤及连接方案，同时覆盖消费者宽带（FTTH）和AI数据中心骨干网两大场景。

这是康宁继Meta、英伟达、亚马逊之后，再度锁定大额长单。随着头部客户纷纷提前锁定产能，光纤正在从传统通信基础设施，逐渐成为AI算力扩张背后的关键配套。

十年长单落地，光纤同时服务宽带与AI网络

这笔订单将用于支持Verizon扩大光纤网络覆盖，目标覆盖4000万至5000万宽带用户，并进一步提升本地企业连接能力；与此同时，相关基础设施也将承担AI工作负载的数据传输需求，连接主要长途走廊上的数据中心。

Verizon Business首席执行官Kyle Malady表示，公司正在部署一套融合网络架构，在服务家庭和企业用户的同时，构建AI超大规模客户所需的高容量、低延迟骨干网。

此次合作建立在双方30年合作基础上，供应产品包括Corning Contour Flow Cable，可在现有管道内铺设更多光纤，从而提高部署效率。康宁光通信业务高级副总裁兼总经理Mike O'Day表示，该合作将同时满足AI数据中心连接需求和美国家庭高速光纤接入需求。

相比单纯扩建传统宽带网络，Verizon此次订单的意义在于，AI数据流量正在成为运营商升级骨干网络的重要驱动力。随着AI应用规模扩大，数据中心之间、数据中心与终端之间的数据交换量持续上升，运营商需要提前扩充网络容量。

云厂商之后，电信运营商成为新的增量

Verizon订单并非康宁近期大额长单的孤立案例。此前，康宁已与Meta达成最高60亿美元的多年期光纤供应协议；与英伟达合作扩大美国光连接制造产能，并将光纤产能提升超过50%；同时还与亚马逊签署数十亿美元的数据中心供应协议。

这些订单背后，是AI基础设施对光纤需求的结构性提升。康宁此前披露，AI数据中心单节点所需光纤量约为传统交换机的16倍。随着云厂商和芯片企业率先锁定供应，电信运营商正在成为下一批重要需求来源。

一方面，运营商需要持续升级FTTH等传统通信网络；另一方面，AI数据中心建设又在推动长途骨干网扩容。两类需求叠加，使光纤行业的需求周期不再单纯依赖传统电信资本开支。

供需趋紧也正在推动价格上涨。以G.652.D单模光纤为例，价格已升至85至120元/芯公里。在供应趋紧、下游客户又希望确保未来几年交付的背景下，通过多年期协议提前锁定产能，正成为产业链的重要趋势。

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摩根大通指出，在全球通胀环境下，美元反而拥有较强的实际收益率保护。目前市场定价的美国实际政策利率接近2%，美元相对全球其他货币的收益率优势处于近四十年来高位；美元目前的收益率高于全球逾50%的货币，为25年来最高。同时，该行估算美元较公允价值低估约3%至4%。

这意味着，当前更值得交易的并非“美元全面贬值”，而是不同货币之间的实际收益率和利差差异。摩根大通建议，硬资产仍可作为“贬值交易”的核心仓位，而在外汇市场，则更适合做多美元、做空低收益率且对经济周期敏感的货币。

实际收益率优势支撑美元

摩根大通的核心判断建立在实际收益率和利差优势之上。当前美国实际政策利率仍处于较高水平，美元相对其他主要货币也保持明显的收益率优势，意味着美元仍具备较强的持有吸引力。

与此同时，摩根大通估算美元较公允价值低估约3%至4%。这意味着，美元当前既拥有明显的实际收益率优势，估值上也并未处于高位，为美元提供了一定安全垫，也增加了直接做空美元的难度。

更重要的是，通胀并非美国独有的问题。全球通胀普遍存在，各国央行也在同步收紧货币政策，美元并不具备因其他经济体货币政策明显更宽松而持续走弱的条件。

摩根大通援引“美元微笑”理论指出，只要全球经济保持韧性、美国收益率继续高于其他经济体，美元在全球增长平稳的“微笑曲线”中间情景下仍可能保持较强表现。

利差交易才是更优表达方式

因此，在摩根大通看来，如果投资者看好通胀和货币购买力下降，外汇市场更好的表达方式并非一篮子做空美元，而是交易不同货币之间的相对利差。

该行更看好拥有较高实际收益率、能够提供收益率缓冲的货币，包括部分高收益率的能源出口国货币。相反，实际收益率偏低、同时又高度依赖经济周期的货币，更容易在利差和增长压力下承压。

瑞典克朗（SEK）、新西兰元（NZD）和加拿大元（CAD）被摩根大通列为较明显的脆弱货币。以加元为例，尽管其拥有大宗商品敞口，但这一优势仍不足以完全抵消较强的周期敏感性和相对较弱的利差。

因此，从战术角度看，更合适的交易并不是笼统押注美元下跌，而是做多美元兑这些低收益率、周期敏感的脆弱货币，通过相对利差而非绝对方向表达“贬值交易”。

日元是主要例外

日元是这一“做多美元”框架下的主要例外。潜在的日本政府养老投资基金（GPIF）投资组合再平衡，可能带来规模可观的日元买盘；与此同时，日本央行加快政策正常化，也提升了日元的战术吸引力。

不过，摩根大通认为，日元进一步走强仍需要政策真正兑现。该行基准情景维持美元兑日元在155至165区间；若要实现持续性突破下行，则可能需要美国经济明显恶化，或美国当局明确干预以压低美元。

此外，日元近期已经快速升值，美元兑日元已进入深度超卖区域，意味着部分日元看涨预期可能已经被市场提前计价。

摩根大通最终强调，不要把“货币贬值”与“美元崩跌”画上等号。黄金、大宗商品等硬资产仍可以在美元没有全面走弱的情况下受益于购买力下降，而美元自身则受到高实际收益率、强利差和相对低估的支撑。

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美国商务部此前曾建议自2027年起对精炼铜征收15%的关税、2028年提高至30%。但特朗普政府去年豁免了精炼铜，仅对铜管、电线等半成品及电气组件征收50%关税，并下令商务部在今年6月底前重新审查。如今审查期限已过，白宫仍未作出任何宣布，这一政策"留白"让贸易商继续抢运铜至美国。

这一"虹吸"效应直接反映在LME：官方Comex库存较去年初增长8倍、超过75万短吨（约68万公吨），若计入场外库存，美国囤积的铜被广泛估计超过100万公吨，约等于全球最大铜矿Escondida一年的产量。这些金属短期内难以回流全球市场，令美国以外地区的可用供应持续收紧。

与此同时，中国冶炼厂因铜精矿与废铜短缺而放量进口精炼铜，需求侧同步加码。在供需两端共振下，LME铜价周二盘中突破14,700美元/吨，再次刷新历史记录。对投资者而言，铜价博弈已从宏观需求叙事，切换为由库存失衡与政策不确定性主导的结构性重估。

关税"留白"维持套利窗口，超百万吨铜流向美国

对精炼铜加征关税的预期，自去年上半年起就把纽约铜价推至伦敦基准之上。

纽约相对伦敦的溢价一度高到足以让Mercuria、Trafigura等大宗商品贸易商竞相把铜运往美国口岸。特朗普政府去年对铜管、电线等半成品及电气组件征收50%关税，却豁免了精炼铜，仅要求商务部在6月底前复审。

如今期限已过而白宫沉默，套利窗口依然敞开。即便关税最终没有落地，部分分析师和交易商也预计这批流入美国的库存将长期留存。若政策最终落地，则可能在征收前触发最后一波抢运；若放弃，贸易商则可能平掉过去18个月积累的头寸、令贸易流向逆转。

Project Vault强化囤铜预期，LME现货升水创2021年来新高

长期囤铜预期还得到政策背书。

特朗普政府计划通过公私合作建立规模120亿美元的"Project Vault"关键矿产储备，铜正是美国认定的60种"关键"且面临供应链中断风险的矿产之一。战略储备与商业套利叠加，令流入美国的铜更难回流，进一步收紧其他市场的可调配供应。

LME仓库成为库存流失的重灾区。

LME铜库存较一个月前骤降32%至20.5万吨，现货对三个月期货的升水8月中旬一度突破500美元/吨，创2021年市场挤仓行情以来的最高水平。交易商曾通过大规模交货暂时缓解紧张，但8月底的一笔大额提货申请，又把可自由提取的库存推回极低水平。

中国精炼铜进口放量，矿端供给约束难解

需求侧同样在变化。全球最大铜消费国中国，因冶炼厂面临铜精矿与废铜短缺，今年早些时候增加了精炼铜的直接进口，叠加美国潜在关税带来的上行动能；随着制造业进入传统旺季，中国铜需求预计进一步回升。

供给端的约束更为刚性。从智利到印尼的矿山扰动不断，除非下半年产量恢复，全球矿山年产量可能自2017年以来首次下滑；矿石品位下降令开采更贵、更难，环保审查也推高了新项目成本。

标普全球数据显示，一座矿山从发现到投产平均需超过15年。Societe Generale分析师认为，美国贸易政策及关税驱动的套利将继续左右铜价，流入美国的铜将持续收紧其他地区的实物供应。

长期看，能源转型与AI数据中心建设为铜需求提供坚实底座，铜对太阳能、风电、电动车、电网及数据中心都不可或缺。只要精炼铜关税审查仍未落地，全球铜库存的区域失衡便难以逆转，铜价的结构性强势仍将延续。

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根据协议，高通将向亚马逊发行认股权证，授予其以每股161.26美元的行权价购买最多2500万股高通普通股的权利。认股权证的归属与亚马逊对高通服务器芯片产品的实际采购直接挂钩，采购上限为600亿美元——这一安排将两家公司的商业利益深度绑定，并为投资者提供了衡量合作潜在规模的量化参考。此次合作发布于2026年9月8日，公告发出后，市场对高通在AI数据中心市场的布局将予以重新评估。

合作涵盖定制AI推断芯片、最高支持1.6T的光互联解决方案，以及高通在AWS平台上扩展电子设计自动化（EDA）工作负载等多个层面，标志着高通正加速从移动端向AI基础设施领域延伸。

此次认股权证安排的核心在于其与商业执行的直接挂钩机制。认股权证分批归属，触发条件包括特定商业安排的签订、具有约束力的采购订单的下达，以及亚马逊对高通服务器芯片产品、技术、系统及制造服务的实际付款，整体采购上限为600亿美元。

值得关注的是，基于亚马逊初始采购承诺，375万股在认股权证发行时即告归属，显示双方在协议签署之际已落实一定规模的首批订单。

认股权证不赋予持有人任何投票权或其他股东权利，仅作为商业激励工具存在。

在技术合作层面，双方将共同开发面向大规模AI数据中心的定制化芯片，重点聚焦AI推断场景。随着AI工作负载的指数级增长，对算力、存储、网络带宽及能效基础设施的需求持续攀升，此次合作旨在将亚马逊在安全、高性价比AI基础设施方面的优势，与高通在低功耗处理、芯片设计及系统集成领域的技术积累相结合。

在连接性方面，双方将基于高通的SerDes和光学DSP技术，合作开发支持AI基础设施规模扩张与带宽需求增长的高性能光互联解决方案，当前目标延伸至1.6T，并覆盖未来代际产品。

此外，高通计划在自身芯片设计流程中深化对AWS AI基础设施的应用，包括Amazon Bedrock平台，目标是缩短芯片设计周期——这一安排使亚马逊同时成为高通的合作伙伴与技术工具供应商。

高通总裁兼首席执行官Cristiano Amon表示："随着AI需求加速，数据中心基础设施需要在计算和连接两个维度实现突破，以更高效的方式提供更强性能。高通很高兴与AWS在定制芯片和连接解决方案上展开合作，将数十年在先进处理和低功耗计算领域的领导力带入下一代AI基础设施。"

AWS副总裁Prasad Kalyanaraman则表示：

"与高通的这一合作建立在深厚的合作基础之上，体现了双方推动可能性边界的共同承诺。通过在定制芯片和先进连接技术上的协作，我们将为客户提供性能更强、效率更高、成本更具竞争力的基础设施。"

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据日本共同通信社8日报道，日本央行计划在9月17日至18日召开的货币政策决定会议上，将政策利率从当前的约1.0%上调至约1.25%。若成行，这将是约31年来的最高水平，也是继6月会议以来时隔三个月再度加息。

路透社同日援引知情人士称，日本央行倾向于采取常规的25个基点加息幅度，同时正考虑将加息节奏提速至大约每季度一次。

推动此次加息预期升温的核心因素，是日元贬值与油价上涨对通胀的超预期推升压力，以及来自美国的外部施压。美国财政部长Scott Bessent于8月31日公开表示，"确信日本政府和日本央行将采取有助于日元升值的措施"，被市场解读为对日本央行加息决策施加压力。

25基点成共识，50基点被排除

尽管市场对9月加息已基本形成共识，但围绕加息幅度的讨论仍是焦点。

据路透社援引知情人士，日本央行对于本月实施超常规的50基点加息几乎没有意愿，倾向于维持惯例的25基点幅度。

知情人士表示，选择25基点是为了避免扰乱市场，同时为评估更高利率对企业和家庭活动的影响留出时间。

分析人士亦指出，激进加息反而可能适得其反——乐天证券经济研究所首席经济学家、前日本央行官员Nobuyasu Atago表示，"实施50基点加息可能被视为日本央行陷入恐慌的信号，反而令市场聚焦于其在应对通胀方面落后于曲线的风险。"

日本央行行长植田和男上周表示，经济和物价状况大体符合预期，暗示通胀风险尚未升温至需要超常规加息的程度。他同时强调，"我们希望在金融条件仍宽松的情况下继续加息，但另一方面，我们已累计加息五次，需要仔细评估对经济的累积影响。"

加息节奏提速，背后压力多重

此次加息节奏的加快，折射出日本国内外多重压力的叠加。

共同通信社报道指出，日元贬值在很大程度上受日美利差影响，推高进口商品价格，纠正日元过度贬值的呼声日益强烈，成为加快加息步伐的重要推手。

路透社援引知情人士称，中东冲突、国内劳动力市场偏紧以及日元疲软推高进口成本，共同驱动通胀走高，促使日本央行考虑将加息节奏提速至大约每季度一次。Nobuyasu Atago预计，日本央行本月将利率上调至1.25%，并将于12月或明年1月再度加息25基点，以防范不断累积的通胀风险。

自2024年3月退出负利率政策以来，日本央行大体保持每半年加息一次的节奏。若此次加息落地并确立季度加息惯例，将标志着日本货币政策正常化进程的实质性提速。

鸽派声音犹存，内部分歧不容忽视

尽管加息预期已相当明确，日本央行内部仍存在审慎声音。

在9名委员组成的政策委员会中，鸽派成员可能对当前加息节奏持保留态度，尤其是在政策利率逐步接近中性利率区间（日本央行内部估算为1.1%至2.5%）之际。

6月会议上唯一投票反对加息至1%的委员Toichiro Asada曾于7月向路透社表示，希望看到需求驱动的通胀出现后再支持加息。6月30日新加入委员会的鸽派成员Ayano Sato则表示，央行不仅需关注通胀上行风险，也须兼顾经济增长的下行风险。

野村证券利率策略师Mari Iwashita表示，"如果部分委员认为需要比市场预期更为审慎的加息路径，我不会感到意外。日本央行目前可能仍将坚持25基点的加息幅度。"

目前，日本银行贷款同比增速仍达5.4%，金融条件整体仍属宽松，这在一定程度上为日本央行提供了按部就班推进政策正常化的空间，而非被迫采取激进行动。

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据韩联社报道，美国已要求韩国提交一批投资项目，其合计金额超过去年双边贸易协议中约定的3500亿美元上限。韩国目前正与美方进行最后阶段谈判，力图将实际投资承诺压回至双方此前商定的额度之内。

这一局面令韩国在项目取舍上面临艰难抉择，谈判结果将直接影响韩国企业在能源及核电领域的对美投资布局。韩国政府计划于9月17日就相关谈判进展向国会作出说明，谅解备忘录最早可能于次日签署。

三大项目总额超限，韩国寻求平衡方案

据韩联社援引未具名国会官员报道，目前讨论中的投资项目包括：位于德克萨斯州的Encinal燃气发电厂、建设8座大型核反应堆，以及阿拉斯加液化天然气项目。三个项目合计规模超出3500亿美元的协议上限。

为此，韩国正在权衡两种应对路径：一是仅从上述三个项目中选取两个纳入投资框架；二是对各项目的投资金额进行调整，以便将三个项目全部保留在双方商定的额度之内。

谈判进入收尾阶段，备忘录签署在即

韩国政府计划于9月17日向国会说明投资谈判的最新进展，并可能最早于9月18日正式签署谅解备忘录。这意味着双方谈判已进入最后冲刺阶段，韩国需在短时间内就项目组合与投资金额作出最终决策。

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沃尔沃汽车在中国的管理层调整，进一步落到销售端。

9月8日，沃尔沃汽车向华尔街见闻确认，自当日起，何阔（Michael He）正式加入沃尔沃汽车，担任沃尔沃汽车大中华区销售公司总裁。现任总裁于柯鑫（Roger Yu）将离开沃尔沃汽车，开启下一步职业发展。

对于此次人事变动，沃尔沃汽车表示，其在中国的业务重点保持不变，将继续与经销商伙伴紧密合作，推动业务持续发展，更好地服务客户。

据沃尔沃介绍，何阔拥有超过20年的汽车行业经验，在豪华汽车市场、销售及业务运营管理方面经验丰富。他此前曾担任奔驰南区、北区负责人，以及英菲尼迪销售高级总监、宝马西区高级销售经理，履历横跨多个豪华汽车品牌。

这是沃尔沃今年在中国市场的又一次重要人事调整。5月11日，段建军接替袁小林，出任沃尔沃汽车大中华区总裁兼CEO，全面负责大中华区研、产、供、销的整体运营。相隔约四个月，具有奔驰工作背景的何阔接掌销售公司，沃尔沃中国业务的两位关键管理者均有长期在华豪华品牌经营经验。

从区域经营负责人到销售公司总裁，相继落定的人事安排，也将管理层调整与终端市场连接得更紧。对何阔而言，如何将既有品牌和经销商网络转化为销售成果，是接棒后最直接的课题。

就在此次任命前，沃尔沃刚刚明确了对销量与价格的取舍。沃尔沃9月2日披露，今年6月至8月全球销量为148239辆，同比下降7.4%。沃尔 沃称，中国市场竞争加剧及宏观环境疲弱，以及美国市场电动车和插电式混合动力车需求走弱，对销售表现造成影响。

沃尔沃汽车首席商务官Erik Severinson表示，考虑到中国和美国充满挑战的市场环境，公司正将保护成交价格置于销量增长之前。

这为理解新销售负责人的经营任务提供了一个清晰背景：卖出更多车的同时，每辆车以什么价格成交，同样重要。

这也使回应中“与经销商伙伴紧密合作”的表述，有了更具体的经营含义。对依靠经销商完成销售和服务的品牌而言，守住成交价格，需要供货节奏、库存和销售目标相互配合。如果门店承受较大的库存与回款压力，降价出货就容易成为现实选择，品牌的价格要求也很难在终端持续执行。

何阔过去的区域销售经历，与这些具体工作直接相关。区域管理者既要理解总部的经营目标，也要处理不同城市的客户需求和门店经营差异；销售政策能否执行，往往取决于两者能否衔接。

从段建军到何阔，沃尔沃在中国接连引入熟悉豪华车销售体系的管理者。业务重点保持不变，销售端却需要在更紧的约束下交出成绩：当公司把保护成交价格放在更优先的位置，经销商有能力、有收益地把车卖出去，才是这一选择能够成立的基础。

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理想正在把更多车型的电池，从宁德时代切换为自己主导研发的产品。

华尔街见闻9月7日从理想汽车方面了解到，其接下来的产品将逐步切换至自研电池，相关产品已经应用于理想L8、L6和i8，后续将覆盖全部车型。

其中，新一代MEGA从当日15时起锁单的车辆将改用自研电池，理想i9也将在自研电池完成产能爬坡后全量切换。目前，理想自研电池已搭载于L8、L6和i8，后续将覆盖全系车型。

与这份排期相呼应的，是一笔26.5亿元的投资。三天前，欣旺达披露，理想拟增资欣旺达动力，交易完成后，理想相关主体将间接合计持有其11.17%的股份。双方此前已成立合资公司，承接理想自研电池的生产制造。

一边扩大自研电池的搭载范围，一边加深与制造伙伴的股权联系，理想正把电芯研发和量产更紧密地接起来。这次切换的考验，也将从研发端转向交付端：自研电池能否跟上新车上市节奏，并在规模制造中保持稳定的质量。

01 理想把自研范围推进至电芯

理想对欣旺达的增资，发生在其扩大核心技术自研范围的阶段。

按照理想汽车9月7日的公告，公司将此前十年定义为创业阶段，下一阶段的重点是持续投入研发、构建技术壁垒。2020年，理想确立电池和芯片两项核心技术全部自研，并从当年开始电芯研发；2022年，公司又启动马赫芯片项目。

电池与芯片被纳入同一套战略，反映出理想希望掌握整车关键系统的技术路线和迭代节奏。

在8月26日举行的二季度财报电话会上，理想汽车董事长兼CEO李想表示：“以电池为例，我们的自研包括了电芯、Pack、BMS和热管理在内的完整的系统。”这里的自研不仅涉及单项零部件，也包括电池系统与整车平台的匹配。

9月7日公布的车型排期，意味着这项战略由研发进入规模量产。

目前，理想自研电池已经搭载于L8、L6和i8。新一代理想MEGA首批车辆采用宁德时代5C三元锂电池，从9月7日15时起锁单的车辆将改用理想自研5C三元锂电池，预计11月开始交付。

理想i9首批同样由宁德时代供货，待自研电池产能爬坡后全量切换。2026款i6计划于四季度推出，并同步搭载自研电池和马赫芯片。

在这套体系中，理想主要负责技术定义和系统开发，电芯制造仍由专业电池企业完成。

车企可以根据车型平台确定电芯尺寸、材料路线、充放电性能和安全标准，电池企业则负责材料导入、生产工艺、良率控制和规模交付。

相比直接建设完整的电芯工厂，这种分工可以利用供应商已有的设备、采购和制造体系，也要求车企更深入地参与生产过程。

欣旺达是理想自研电池产业化的重要合作方。

双方2017年开始业务合作；2022年，理想关联投资主体出资4亿元参与欣旺达动力融资；2025年，双方各持股50%成立山东理想汽车电池有限公司，注册资本3亿元，业务覆盖动力电池生产和销售。

此次26.5亿元增资将合作进一步推进至股权层面。根据欣旺达公告，北京理想拟认购欣旺达动力约13.995亿元新增注册资本，取得增资后8.79%的股份。

本轮交易以274.85亿元投前估值定价，投后估值约301.35亿元。欣旺达惠州新能源的持股比例将从26.38%降至24.06%，欣旺达继续控制欣旺达动力。

理想由此获得了参与电芯技术、专属产线、制造质量和长期产能建设的更多条件；欣旺达则凭借量产能力进入理想核心技术的产业化环节。

一位行业观察人士评价以上合作时向华尔街见闻表示，双方的合作对象不再只是某一款电池产品，而是覆盖未来车型的研发和制造体系。

02 车企争夺价格、产能和技术定义权

整车价格竞争持续向供应链传导，车企与电池厂的矛盾正在从年度采购价格，延伸至产能分配、技术路线和长期利益安排。

国家统计局数据显示，2026年1—7月汽车制造业利润同比下降20.4%。同期，宁德时代上半年实现归母净利润432.84亿元，同比增长41.98%。

这一数据一定程度上反映出产业链各环节盈利表现的分化，整车企业需要承担价格调整、渠道运营和新车型研发投入，头部电池企业则依靠装车规模、制造效率和客户结构保持较强盈利能力。

市场集中度进一步强化了这种关系。

中国汽车动力电池产业创新联盟数据经行业机构汇总显示，2026年上半年国内动力电池累计装车量约335.6GWh，其中宁德时代占46.04%，比亚迪占17.14%，两家公司合计超过六成；欣旺达占比约2.73%。

头部电池厂在原材料采购、制造良率、产品认证和产能调度等方面拥有规模优势。

一位汽车产业链人士对华尔街见闻表示，面对成本压力，过去几年间车企一方面通过提前锁量、长单和平台化设计降低采购成本，另一方面引入二供、三供，让不同电池厂在价格和项目资源上形成竞争。小鹏、零跑、广汽埃安、理想等车企近年来均扩大了电池供应商范围。

第二层是产能。新能源汽车早期快速增长时，车企投资或合资建厂主要为了锁定电池供应；目前车型数量增加、技术路线分化，车企更关注不同供应商能否按产品周期完成认证、爬坡和交付。

多供应商的价值也从防止断供，转向支撑新车型集中上市，并为后续调整采购比例保留空间。过去几年，在电池产能紧张时，行业不时传出车企和电池供应商之间的诸多矛盾。

去年底，某车企一把手还表示，为了缓解电池产能紧张，“过去一两周已经跟所有供应我们的电池厂商老板喝过酒了”。

第三层是技术定义权。

过去，车企主要向电池厂提出容量、尺寸、成本和交付要求，供应商根据自身平台提供产品。随着大容量增程、800V高压平台和5C超充普及，电芯与整车之间的耦合持续加深。

充电倍率决定高压系统和热管理方案，电芯结构影响底盘布置，衰减特性又与BMS算法、质保成本和二手车残值相关。车企需要在车型开发初期介入电芯设计，才能同步推进整车与电池迭代。

因此，上述产业人士也表示，当前行业变化更接近供应关系的重新平衡，而不是车企全面替代电池厂。头部电池企业仍掌握技术和规模优势，二线厂商获得了更多定制化和资本合作机会，整车企业则通过多供应商、自研和入股扩大选择权。

价格、产能和技术定义权，成为三方利益重新分配的主要支点。

03自研之后，质量责任如何衔接

车企进入电芯研发和制造环节后，供应链控制权扩大，质量责任也随之向整车企业集中。

动力电池问题已经进入车辆全生命周期。市场监管总局披露，2025年共收到汽车产品缺陷线索3.1万例，其中动力电池问题占7.8%；涉及新能源汽车的缺陷线索达到1.2万例。

电池故障既可能来自电芯材料和制造，也可能与Pack结构、热管理、BMS控制及整车匹配有关，传统供应合同很难覆盖车辆交付数年后出现的全部损失。

吉利体系与欣旺达动力的诉讼集中反映了这一矛盾。

2025年底，威睿电动以2021年至2023年采购的部分电芯存在质量问题为由，向欣旺达动力索赔约23.1 4亿元。

双方在2026年2月达成和解，欣旺达动力需要承担截至2025年底相关费用中尚未支付的6.08亿元，并按照约定比例分担后续实际发生的电池包处置费用。欣旺达和解公告显示，电芯供应结束后，质量成本仍可能延续多年。

沃尔沃EX30的召回进一步呈现了合资制造模式下的责任链条。

2026年初，沃尔沃在多个海外市场召回部分EX30，原因是高压电池存在过热风险。公开报道将相关电芯指向山东吉利欣旺达动力电池有限公司，该公司由吉利体系与欣旺达共同设立。

欣旺达方面则表示，涉事电池包并非由其直接供货，电芯由合资公司山东吉利欣旺达生产，电池包由吉利体系的威睿电动汽车技术（宁波）有限公司设计制造。

电芯制造、电池包集成和整车控制分属不同主体，使故障原因和费用分担需要跨企业追溯。

多供应商模式还带来消费者知情权问题。同一车型使用不同品牌电芯，即使容量、续航和安全标准一致，消费者仍会关注电池品牌、循环寿命、质保政策和二手车残值。

理想此前回应电池品牌争议时表示，无论电芯来自宁德时代、欣旺达还是理想主导开发的产品，底层定义、技术标准和最终质量管控均由理想负责，整车企业承担面向用户的责任。

监管正在将动力电池管理延伸至车辆全生命周期。

2026年7月实施的GB 38031—2025，提高了热扩散安全要求，并增加底部撞击和快充循环后的安全测试。工信部相关排查通知还要求车企梳理已停止合作的电池供应商及其历史配套产品，制定售后方案。

供应商更换后，车企仍需负责存量车辆的监测、维修和召回，电池厂则要保留生产及检测数据，配合质量追溯。随着联合研发、专属产线和股权投资增加，数据共享、故障认定和召回成本分担，将成为双方合作的重要内容。

股权绑定可以让车企更早进入电池厂的研发和生产流程，也会使双方的责任关系更加具体。

产品参数由谁确定、材料和工艺由谁验证、生产数据如何共享、召回和换电成本如何分摊，都需要在合作初期写入协议。

车企取得技术定义和质量管理权后，需要承担更直接的用户责任；电池厂获得长期订单和资本支持后，也要对制造一致性和历史产品持续负责。

对理想而言，接下来的检验将随新车交付展开：自研电池既要按排期完成产能爬坡，也要在长期使用中兑现质量和寿命承诺。26.5亿元加深了股权联系，研发要求能否稳定地转化为量产质量，才是这场合作需要交出的结果。

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本周，Roubini在接受彭博采访时表示，AI驱动的投资热潮尚未结束，科技巨头在AI基础设施上的巨额投入及其预期生产力回报，是他维持乐观立场的核心依据。他明确表示，当前AI行情并不构成市场泡沫，"我们正处于一场真实的全球投资热潮之中。"

然而，这位因准确预言2008年金融危机而声名大噪、素有"末日博士"之称的经济学家，同时点名了四项具体风险：霍尔木兹海峡持续封锁、伊朗战争中期选举后可能升级、全球债券收益率面临上行压力，以及市场阶段性回调的潜在风险。这些风险叠加，构成当前宏观环境中不可忽视的隐患。

霍尔木兹海峡封锁，油价高位承压

波斯湾石油流通受阻的问题自伊朗战争爆发以来持续困扰市场，并推动国际油价一度冲入三位数区间。

Roubini将霍尔木兹海峡局势列为首要风险。尽管油价已从战时峰值有所回落，但仍处于高位，且随着战事延续、石油储备持续消耗，价格再度走高的风险依然存在。国际基准布伦特原油本周因美伊双方发动新一轮打击而单周上涨6%。与此同时，据美国能源信息署最新数据，美国战略石油储备上月降至43年来最低水平。

风险资产方面，股市整体随油价上涨而承压，反映出投资者对通胀抬头及经济增长受损的担忧。

中期选举后，伊朗战争或面临升级

Roubini指出，今年中期选举结束后，伊朗战争存在显著升级风险。他认为，特朗普可能出于对个人政治遗产的考量，在选举结果不利的情况下加大对伊朗的军事压力。

"如果他们（共和党）失去众议院控制权，他就可能开始轰炸伊朗、试图赢得这场战争——这始终是一个风险，"Roubini说。

这一情景若成真，将对能源市场和全球风险偏好带来进一步冲击。

财政整固缺位，债券收益率存在上行风险

Roubini对全球债券市场的走向表达了担忧，核心逻辑在于各国财政赤字持续扩大，而必要的"财政整固"迟迟未能落地。

"如果这一情况没有改变，债券收益率可能进一步走高，进而对国内需求形成挤压，"他说。

美国债券市场近期已受到多重因素扰动：预算赤字被认为正走向不可持续的轨道，长期通胀预期升温，加之投资者持有政府债券的意愿下降，均推动收益率上行。收益率走高不仅反映市场对利率路径的重新定价，也意味着融资成本上升将对实体经济产生传导压力。

AI牛市未尽，但阶段性回调风险不容忽视

尽管Roubini对整体投资环境持乐观态度，他仍提示市场回调的可能性。"一些回调可能会发生，"他说，但同时强调，"下行风险不过是老生常谈，我们正处于一场真实的全球投资热潮之中。"

他明确否认当前AI行情是泡沫，认为科技巨头持续加码AI基础设施投入、以及由此带来的生产力提升预期，为市场提供了坚实支撑。

不过，近期已有更多市场预测人士开始警示回调风险，尤其是在收益率持续高企、市场进入季节性疲软窗口期的背景下。据美国银行分析，回溯至1928年，标普500指数在8月至10月期间的平均三个月表现为全年最差，在下跌年份中平均回调幅度达7.35%。

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更重要的是，AI投资正在逐渐具备自我造血能力。摩根士丹利预计，亚马逊、谷歌、微软、META四大巨头合计运营现金流将从2026年的7390亿美元升至2028年的1.23万亿美元，而同期新增债务融资需求将从2380亿美元降至900亿美元。到2028年，巨头新增债务需求仅相当于运营现金流的约7%，资金压力并没有随着资本开支膨胀而同步恶化。

但资本开支的疯狂增长可能已经接近阶段性尾声。四大超大规模云厂商数据中心资本开支预计从2026年的9170亿美元升至2027年的1.47万亿美元，同比增长约60%，但2028年仅增长约12%。这意味着下一阶段市场看的不再是谁能建更多数据中心，而是谁能把已经建成的算力转化成收入和利润。

而这恰恰是摩根士丹利最看好的地方：随着资本开支增速放缓、AI应用渗透率提升，资金可能从硬件、半导体和内存逐步转向模型、云平台和软件应用。AI投资的“回报率考试”，正在从算力建设进入商业化兑现阶段。

资本开支：2027年达峰，2028年明显降速

摩根士丹利预计，超大规模云厂商数据中心资本开支将从2025年的约4660亿美元增至2026年的约9170亿美元，2027年进一步升至约1.47万亿美元，2028年则增至约1.64万亿美元。但资本开支增速将从2027年的约60%骤降至2028年的约12%。

其中，谷歌的扩张最为激进，2027年数据中心资本开支预计同比增长83%；亚马逊、META和微软增速分别约为50%、55%和43%，但到2028年均明显放缓。

摩根士丹利认为，芯片、机架、土地、电力和劳动力等现实约束正在限制进一步扩张，同时巨头已经提前为2027年至2029年的需求进行大量数据中心“预建”，资本开支继续前置的空间有限。

因此，2028年的关键变化并非AI需求见顶，而是基础设施投资从高速扩张进入消化期。

算力容量：三年接近翻四倍

尽管资本开支增速放缓，算力规模仍将持续扩张。摩根士丹利预计，四大超大规模云厂商总算力容量将从2025年的约36GW增至2028年的约144GW，接近扩大四倍。

其中，谷歌预计将成为新增容量最多的公司之一，2027年和2028年分别新增约9GW和11GW，主要用于训练Gemini、推动GCP增长，以及支持Search和YouTube的生成式AI功能。

与此同时，算力结构也在变化。摩根士丹利预计，定制ASIC在新增算力中的占比将从2025年的34%升至2028年的66%，谷歌TPU和亚马逊Trainium将成为主要驱动力。

换句话说，AI算力需求仍在增长，但行业正在从“抢GPU”转向“提升单位算力效率”，英伟达依然占据核心地位，但云厂商自研芯片的重要性持续上升。

AI回报率：自有基础设施+模型层最赚钱

摩根士丹利测算了三种GenAI商业模式的资本回报率。在超大规模云厂商出租GPU的IaaS模式下，以GB300为基准，每GW对应收入约230亿美元，ROIC约31%。

模型公司利用自有基础设施提供API服务的回报率最高，每GW收入约304亿美元，税后经营利润约179亿美元，对应ROIC约46%。如果依赖第三方基础设施提供API，虽然每GW收入达到约405亿美元，但扣除算力租赁成本后，ROIC仅约25%。

这意味着，AI产业链最具吸引力的环节并不一定是单纯出租算力，而是掌握模型能力、基础设施和商业化能力的公司。摩根士丹利认为，META和谷歌正是这一模式的代表。

市场空间：AI商业化才是下一阶段关键

摩根士丹利预计，全球GenAI总市场规模（TAM）达到50万亿至60万亿美元，其中知识工作市场约20万亿至30万亿美元，消费端市场约30万亿美元。

按照公有云采用曲线类比，到2027年企业AI支出预计达到约8120亿美元，相当于知识工作TAM约4%的渗透率。摩根士丹利认为，AI的扩散速度可能快于公有云，因为企业无需进行大规模基础设施迁移，而且AI能够更快产生可量化的生产率提升。

更重要的是，AI已经开始出现实际的商业化信号。截至2026年二季度，约25%的标普500成分股公司已经能够量化GenAI带来的收益，较一年前的14%明显提升。

这意味着AI投资正在从“先建设、后等待需求”逐渐进入“算力投入—应用增长—收入兑现”的循环，应用层能否持续贡献收入和利润，将成为下一阶段估值的核心。

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德意志银行全球宏观研究主管Jim Reid近日撰文指出，当前债券市场的疲软，根源在于2010年代“金融压抑”格局的瓦解——彼时各国央行购入数万亿美元政府债券，基准利率长期徘徊在零附近，主权融资成本被人为压低多年。他表示，若以百年历史视角审视，当前收益率水平不过是回归常态，距离真正的危机阈值仍有明显距离。

对投资者而言，这一转变正在带来实质性改善：债券正重新具备提供收益的功能，而不再主要依赖资本利得。随着起始收益率回升，市场的缓冲空间也随之扩大，投资者面对下一轮负面冲击时的处境，已与2020年代初截然不同。

金融压抑的终结，而非危机的开始

Jim Reid在文章中明确区分了两种叙事：财政崩溃论与正常化回归论。他承认长期财政隐患确实存在，但强调，目前推动收益率上行的核心力量是结构性的，包括政府债券大规模净发行、量化宽松退出，以及通胀持续高于疫情前水平。

在美国，通胀已连续逾五年高于美联储2%的目标。与此同时，美国第二季度名义GDP同比增长6.6%，为2005年以来（剔除新冠疫情反弹期）的最高水平。这一增速在一定程度上受到能源价格上涨和通胀推动，但实际经济增长同样保持韧性，部分得益于持续扩张的人工智能浪潮。

Jim Reid指出，德意志银行多年来一直判断收益率将趋于上行，而当前市场走势与这一框架高度吻合。他认为，债券收益率的均衡中枢已较超宽松时代明显抬升，这是一个系统性转变，而非短期异动。

收益率上行背后，总回报已悄然转正

尽管收益率攀升带来价格压力，但Jim Reid强调了一个常被忽视的事实：从总回报角度看，债券投资者的处境正在改善。

以美国国债为例，过去一年彭博美国国债总回报指数录得正收益，尽管10年期收益率同期上行约60个基点。从当前水平测算，10年期美债收益率需要在未来一年升至约5.5%，或在两年内升至约6.4%，才会令总回报转负。他进一步指出，在2023年10月以4.99%的收益率峰值买入10年期美债的投资者，目前总回报已超过16%。

英国国债市场同样印证了这一逻辑。当前10年期英国国债收益率较2022年“迷你预算”危机期间的峰值高出约65个基点，但广泛英国国债指数自那轮危机高点以来仍累计回报约12%，四年间并未出现持续性负回报区间。

正常化进程尚未完成，但债券已重归债券本质

Jim Reid坦承，收益率的长期上行压力并未消散。在没有重大经济预期下调或外部冲击的情况下，推动收益率走高的力量不会轻易退场。他援引过去百年数据指出，美国平均通胀率为3%，英国为4%，均高于1990年以来的水平，但仍低于当前长端收益率——这意味着，从历史坐标系来看，当前收益率水平并不异常。

他的核心结论是：债券正在重回其传统功能。在经历了长达数年、几乎完全依赖资本利得的异常时代后，更为正常的收益率水平正在重新为投资者提供可随时间复利增长的利息收入，从而有助于平抑波动、稳定回报。

“很难期待亮眼的回报，尤其是实际回报，但至少债券再次像债券了，”Jim Reid写道，“当下一轮不可避免的负面头条出现时，投资者应将这一点铭记于心。”

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半导体研究机构SemiAnalysis发布首份针对TPUv7 Ironwood的第三方推理测试结果，显示在同等条件对比下，Ironwood在每美元性能指标上最高领先英伟达B200和B300达50%，标志着谷歌在AI推理芯片市场的竞争格局中正式发起冲击。

SemiAnalysis的测试数据显示，在每用户每秒100个token的交互速度下，Ironwood每百万token推理成本约为0.181美元，低于B200的0.222美元和B300的0.276美元，分别便宜约19%和34%。

在更高并发场景下，若采用谷歌内部总拥有成本（TCO）计算，Ironwood相对B200的每美元性能优势可扩大至76.7%，相对B300则达130.2%。与此同时，谷歌正全力推进名为TorchTPU的新一代原生PyTorch后端，预计于10月开源，以取代此前存在诸多局限的TorchAX方案，进一步降低外部开发者使用TPU的门槛。

这一进展对英伟达的市场地位构成直接挑战。Anthropic已承诺采购逾百万颗TPU，成为谷歌TPU最大外部用户，预计到2029年其TPU使用量将超过DeepMind自身。SemiAnalysis认为，随着分离式预填充/解码（PD Disaggregation）、投机解码等关键优化陆续落地，TPUv7的竞争力将进一步提升，并有望在全性能曲线上与英伟达GB200/GB300 NVL72形成正面竞争。

每美元性能：Ironwood在多数场景领先Blackwell

SemiAnalysis的测试以Qwen3.5 397B FP8模型为基准，在聚合服务（Aggregated Serving）模式下对TPUv7 Ironwood与英伟达B200、B300进行了逐项对比。

在低并发、高交互性场景下，Ironwood的成本优势最为突出。在每秒20个token/用户的交互速度下，Ironwood每芯片总吞吐量达9,364 token/秒，高于B200的8,903和B300的8,925，吞吐量领先约5%。结合更低的每小时芯片成本，Ironwood每美元可产出的token数量比B200高出50.4%，比B300高出96.0%。

在端到端延迟维度，Ironwood同样保持竞争力。在20秒中位响应时间下，Ironwood每百万token成本约为0.098美元，低于B200的0.106美元和B300的0.132美元，分别便宜约8%和25%。

不过，测试结果并非全面领先。在约30秒中位响应时间附近的局部区间，B200在每美元性能上仍可超越Ironwood。此外，当英伟达GPU采用FP4精度时，由于Ironwood尚不支持原生FP4计算，英伟达在该精度下仍保持优势——这一差距预计将在下一代TPUv8i中弥补，后者将具备原生FP4加速能力。

在"非同等对比"场景下，即GB300 NVL72采用分离式服务、TPUv7仍使用聚合服务时，GB300在中等端到端延迟区间具备约30%的每美元性能优势。SemiAnalysis认为，一旦TPUv7的分离式服务优化完成，这一差距将消除。

TorchTPU：构建原生PyTorch生态，取代TorchAX

谷歌TPU外部化的核心瓶颈长期在于软件栈。此前，外部开发者需通过TorchAX将PyTorch模型转译为JAX执行，这一路径在低级优化、分页注意力机制以及与vLLM工作模型的适配上存在诸多问题。

新一代TorchTPU方案通过PyTorch的PrivateUse1后端扩展点，将TPU直接暴露为原生PyTorch设备（device="tpu"），开发者可使用.to("tpu")调用，并保留熟悉的分布式接口（包括DDP、FSDP2、DTensor等）。编译路径上，TorchDynamo和AOTAutograd生成FX计算图，TorchTPU将其降低为StableHLO，再由XLA生成TPU可执行代码，底层Pallas内核仍负责性能关键操作。

这一架构变化的实际意义在于：vLLM和SGLang可以复用更多上游模型代码、调度器和API逻辑，而无需跨越PyTorch到JAX的框架边界重新构建。SemiAnalysis指出，Inferact、RadixArk和Red Hat均在与谷歌合作，推动TorchTPU成为vLLM和SGLang的一级支持后端。

目前，TorchTPU仍处于私有测试阶段，预计于10月PyTorch大会期间开源。谷歌计划在Qwen3.5 397B完成初步适配后，进一步支持Kimi K3、GLM5.3以及谷歌自有开源模型Gemma4。SemiAnalysis预计，一旦少数模型完成优化，新增模型支持的边际成本将大幅下降，TPU有望进入vLLM和SGLang的"Day 0"支持名单。

内核优化：数百工时换来的吞吐量提升

为支撑上述性能数据，谷歌工程团队对TPU推理内核进行了大量针对性优化，涵盖注意力机制、MoE路由、混合模型状态管理等多个层面。

在注意力并行方面，针对Qwen3.5的GQA层（32个查询头、仅2个KV头）的不均匀分布问题，TPU后端新增了8路注意力数据并行（DP8）与8路专家并行（EP8）的组合支持，避免了不必要的All-to-All通信开销。

在通信优化方面，谷歌将专家ID和路由权重合并为单次All-Gather操作，在DeepSeek-V3测试中每层节省约80微秒；跨58层累计可节省约4.64毫秒每次前向传播。此外，ReduceScatter集合操作被迁移至SparseCore执行，并结合双缓冲技术实现计算与通信的流水线重叠，在8k1k工作负载下，并发64至512的吞吐量提升幅度为4.1%至14.2%。

在MoE路由内核方面，通过将token的不规则重排移至SparseCore处理、对专家权重实施三重缓冲、以及针对小批量场景引入独立排列路径，8k1k服务吞吐量在并发64时提升7.3%，在并发128时提升5.1%。

在混合模型状态管理方面，将循环状态（Recurrent State）存储精度从FP32降至BF16，在保持VMEM内FP32算术精度的同时，将HBM占用减半，1k8k吞吐量在并发512时提升15%。通过优化KV缓存页面布局（序列维度置于128-lane轴），可用KV页面数量从5,141增至10,283，在并发128的8k1k测试中吞吐量提升16.5%，中位TTFT下降95%。

Ironwood硬件架构：协同设计驱动成本优势

SemiAnalysis认为，谷歌在推理成本上的优势根源在于芯片、互联网络与编译器的协同设计，而非单纯的单芯片算力堆叠。

TPUv7 Ironwood打破了TPU v4和v5p时代的"MegaCore"设计惯例，改为在单颗芯片上集成两个独立计算裸片，通过高带宽裸片间链路连接，JAX等框架将其暴露为两个独立逻辑设备。每颗芯片配备2个TensorCore和4个第三代SparseCore，HBM容量约为上一代Trillium的6倍，并首次引入原生FP8硬件支持。

矩阵乘法单元（MXU）方面，Ironwood采用256×256的脉动阵列，每周期可执行65,536次乘加运算，是此前128×128设计的4倍。但这也带来了对模型形状的严格要求：矩阵维度需填充至256的倍数，否则将造成MXU利用率损失。以Llama 3 8B为例，其注意力头维度为128，在Ironwood上两个注意力矩阵乘法的MXU利用率上限仅为50%。

在芯片互联方面，Ironwood延续了3D环形拓扑（3D Torus），基本构建单元为64颗芯片组成的4×4×4立方体，通过光学电路交换机（OCS）可扩展至9,216颗芯片的超级Pod，总算力达42.5 FP8 exaflops。ICI网络绕过主机CPU，支持芯片间直接交换激活值和梯度，在整个Pod范围内提供接近NVLink级别的带宽。

前瞻：TPUv8i与软件路线图

谷歌新发布的第八代TPU首次将训练与推理拆分为两款独立芯片：TPU 8t面向训练，TPU 8i面向推理。

TPUv8i（代号Boardfly）以高基数交换机构成的扁平化层次网络取代3D环形拓扑，在1,024至1,152颗芯片规模下，网络直径从约16跳降至约7跳，降幅超过50%，有助于降低MoE路由和多轮智能体工作负载中的尾延迟。TPUv8i还配备19.2 Tb/s的ICI带宽（较上一代翻倍）和384 MB片上SRAM（较上一代增加3倍），专为在片上缓存推理和智能体模型的KV缓存而设计。此外，TPUv8i将支持原生FP4计算，SemiAnalysis认为其有望与英伟达Rubin NVL72形成正面竞争。

在软件路线图方面，谷歌当前优先推进的外部化工作包括：投机解码（Speculative Decoding/MTP）优化、预填充-解码分离式服务（PD Disaggregation）、KV缓存DRAM卸载，以及对多轮智能体工作负载（AgentX）的支持。谷歌已开源TPU-Sync（原TPU-raiden）KV缓存传输库，并计划支持业界标准的Mooncake Store卸载方案。

SemiAnalysis总结认为，与AMD相比，谷歌拥有数十年软件工程积累和成熟的质量驱动文化，预计外部TPU软件栈的成熟速度将显著快于竞争对手。"罗马不是一天建成的，但TPU外部化正在以极快的速度推进。"

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据路透援引三位了解相关讨论的消息人士透露，特朗普政府正考虑包括签署关键矿产行政命令在内的一系列措施，以加大美国对委内瑞拉采矿业的参与力度。消息人士称，美国官员已与多家公司举行会谈，评估其投资或参与委内瑞拉采矿业的意愿。

白宫发言人Taylor Rogers表示，美国和委内瑞拉正"受益于两国政府间重新开展的合作，以及西方公司对委内瑞拉关键行业的投资"。

然而，委内瑞拉矿产资源的实际价值仍存在较大不确定性。地质数据陈旧、基础设施薄弱，以及非法武装组织控制奥里诺科矿业弧（Orinoco Mining Arc）黄金矿藏等问题，使得矿业公司和投资者在作出重大投资决策前仍需审慎评估。

石油之外：矿产成为新战略目标

自今年1月美军推翻委内瑞拉领导人马杜罗（Nicolas Maduro）后，特朗普一直致力于将委内瑞拉的资源与华盛顿的战略和经济利益更紧密地绑定。此次将目光延伸至矿产领域，是这一战略的自然延伸。

据路透消息人士称，此举可能为美国资本进入委内瑞拉采矿业打开大门，使美国公司不仅能够获得石油资源，还能获取对国家安全至关重要的矿产供应。委内瑞拉出产黄金、铁矿石、铝土矿和镍矿，这为特朗普政府提供了一个将资源获取与国家安全及经济议程相结合的机会。

一位曾就委内瑞拉问题与政府会面的关键矿产企业高管表示："我们都在密切关注石油行业的情况，并认识到关键矿产领域也可能开辟一条平行路径。"

行政命令悬而未决，政策走向仍存变数

消息人士透露，特朗普政府正在考虑签署一项涉及关键矿产的行政命令，但该命令目前仍在起草之中，整体战略方向仍有可能调整。

白宫内部对此并非完全一致。一名白宫官员向路透表示，目前没有出台行政命令的必要，并称政府认为现行法律已为投资提供了稳固的框架。这一表态与消息人士描述的讨论方向存在一定出入，显示政策内部协调仍在进行中。

资源潜力存疑，投资者面临多重障碍

尽管委内瑞拉的矿产资源前景被视为潜在机遇，但实际投资面临的挑战不容忽视。据路透，由于大量地质数据已经过时，委内瑞拉的矿产资源潜力目前仍难以准确评估。

与此同时，非法武装组织控制着奥里诺科矿业弧的黄金矿藏，基础设施建设也严重滞后。分析人士指出，鉴于上述不确定性，矿业公司和投资者在作出重大新投资决策之前，可能会要求获取最新的地质勘查数据。

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据Business Insider报道，Anthropic内部有一支不足20人的“Labs”团队，专门负责做这件事：不断提出新产品、快速验证，然后砍掉大多数失败的尝试。据团队负责人、Anthropic联合创始人Ben Mann透露，Labs项目的成功率仅约20%至30%，换言之，大约70%至80%的“押注”最终都会失败。

但Anthropic并不把失败视为浪费。恰恰相反，这套高淘汰率机制正在成为公司把前沿模型能力快速变成商业产品的重要引擎。Claude Code、模型上下文协议（MCP）以及Claude Design等产品，均与Labs有关。随着Anthropic筹备IPO，这支“失败者”团队的重要性也正在上升。

Mann在接受采访时表示：“我们确实将其视为真正意义上的创业孵化器，并预期大多数押注会以失败告终。”在Anthropic看来，关键不是让每个项目都成功，而是用足够低的试错成本，换取少数足以改变业务曲线的“命中”。

两周一轮“存活还是转向”：大多数项目注定被砍

Labs的运作方式与传统产品团队截然不同。约20名成员采用轮换制，持续提出新的产品原型，内部称之为“押注”（bets）。每隔约两周，团队就会进行一次“坚持还是转向”（persevere or pivot）评审：表现不佳的项目被直接砍掉或并入其他项目，成员随即转向新的尝试；少数被验证的项目则从Labs“毕业”，独立组建团队。

Claude Code就是其中最成功的一次“押注”。Mann最初将任务交给刚入职不久的Boris Cherny。Cherny一开始想做的是代码分析工具，但Mann认为这一方向不够大胆，要求他把目标做得更大。随后，Cherny开发出的原型迅速在Anthropic内部走红，并于2025年2月以预览版形式对外发布。

此后，随着Claude模型持续升级，Claude Code逐渐从一个内部原型成长为Anthropic最具影响力的产品之一，也成为公司增长提速的重要催化剂。

Labs能够高频试错，还有一个关键优势：它离研究前沿足够近。Mann表示，Claude Code开发启动前，团队便从研究人员处了解到新模型在智能体编程方面展现出的潜力，因此能够在模型能力成熟之前提前布局，将研究成果更快推向产品端。

产品版图持续扩张：从编程工具到设计软件

Claude Code并非Labs唯一的成果。团队还孵化了模型上下文协议（Model Context Protocol，MCP），用于连接AI智能体与外部数据源；今年推出的Claude Design同样来自Labs。Instagram联合创始人Mike Krieger也在这支团队中。

Mann将Labs的目标定义为扩大AI的“行动空间”（action space），也就是不断拓展AI模型能够真正完成的任务边界。因此，Labs做的不只是寻找下一个爆款产品，也会在产品实践中暴露模型能力的短板，再推动研究团队补齐。

例如，Labs曾推动Anthropic研究团队改善音频模型对埃塞俄比亚阿姆哈拉语的理解能力；Claude Design的开发，则进一步激发了公司对视觉输出能力的研究兴趣。产品试错因此不再只是验证商业需求，也成为反向推动模型能力进化的一条路径。

这种机制如今也开始向Labs之外扩散。Mann透露，Anthropic其他产品工程团队目前也设立了类似的“押注”小组。

IPO前后的高难度平衡：既要敢于失败，也要直面竞争

随着Anthropic筹备IPO，Labs需要解决的问题也不再只是“能不能做出下一个Claude Code”，而是如何在持续创新与商业化之间找到平衡。

Forrester分析师Mike Gualtieri指出，Anthropic正在走一条“高空钢丝”：公司不断推出的新工具，可能直接进入企业客户现有软件的市场。以Claude Design为例，其产品能力已经开始与Adobe、Figma等设计软件形成竞争。

Gualtieri认为，随着Anthropic逐步构建自己的产品平台，公司可能创造出足以让用户减少对其他软件依赖的功能。“这将是一场微妙的博弈。”

与此同时，Labs本身也必须保持足够高的人员流动。项目通常在团队规模超过四人后便会“毕业”并独立出去，成员不断流向其他部门，同时又持续有新人加入。这意味着，Labs的核心不是一支固定的20人团队，而是一套不断制造、筛选和放大产品机会的机制。

更长远来看，Mann希望这种机制能够从软件产品延伸至生物研究、清洁能源存储等硬科学领域，让AI真正进入更广泛的现实世界。他认为，加速硬科学发展的能力“令人极度兴奋”，也是AI开始创造更大现实价值的关键。

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9月8日，诺华欧股股价跌超9%，创2020年3月以来最大单日跌幅。一周之内接连三项临床项目受挫，成为压垮市场信心的关键：最新公布的肌肉萎缩症候选药物del-desiran三期试验宣告失败，此前心血管药物pelacarsen三期试验未能降低心血管事件风险，实验性细胞疗法rap-cel则因三名患者死亡而暂停八项临床试验。

接连不断的坏消息，正让市场重新审视诺华的管线实力及其中长期增长能力。尽管公司重申预计2030年前年均销售额增速维持在5%至6%，Jefferies认为，这一目标“很可能被视为无法实现”，除非诺华进一步通过并购补足增长缺口。

del-desiran三期折戟，120亿美元收购遭遇“试金石”

诺华表示，三期HARBOR研究显示，接受del-desiran治疗的患者，手部开合能力并未较安慰剂组出现显著改善，因此未达到主要疗效终点。公司称将继续评估完整数据，并与监管机构讨论后续开发路径。

更值得关注的是，这款药物正是诺华去年以约120亿美元收购Avidity Biosciences后获得的核心资产之一。此次三期失败，也让这笔巨额并购的战略价值受到市场重新审视。

巴克莱指出，del-desiran和pelacarsen原本被市场寄予厚望，两款药合计对应约50亿美元的潜在峰值销售额。随着两款药的研发进展受挫，诺华未来的增长空间可能受到压缩。该行预计诺华股价将明显跑输大市，其目前较同行约20%的估值溢价也可能因此收窄。

Jefferies同样认为，在del-desiran和del-brax数据尚未兑现的情况下，市场对诺华管线的信心难以恢复。尤其是del-brax最早要到2028年才可能公布三期数据，这意味着并购和业务拓展仍将是诺华实现中长期增长目标的重要手段，而公司未来推进大型交易的能力将受到更严格的审视。

remibrutinib释放积极信号，但难挡管线压力

诺华近期并非没有好消息。公司上周公布，实验性多发性硬化症药物remibrutinib三期试验取得积极结果，显示出具有临床意义的延缓残疾进展效果。

不过，在一周内接连三项临床项目受挫后，单一药物的积极进展仍难以弥补管线缺口。对投资者而言，更大的问题在于，诺华现有研发管线能否支撑未来增长，以及公司能否通过并购持续补充新的增长动力。

在核心项目接连受挫的背景下，诺华此前依靠“内部研发+外部并购”维持中长期增长的策略，也正面临更严格的市场检验。

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据彭博， 9月8日，埃及国家统计局（CAPMAS）数据显示，苏伊士运河7月收入达到5.05亿美元，同比增长42%，创2023年12月以来最高月度水平；当月共有1340艘船舶通过，同比增长27%，较6月的1208艘也进一步增加。

流量回升的背后，是中东能源运输和全球航线加速调整。霍尔木兹海峡受阻后，沙特等产油国部分石油出口转向红海，为苏伊士运河带来更多过境需求。与此同时，随着部分欧洲航运公司恢复红海航线服务，部分此前绕行好望角的船舶开始重新评估苏伊士航线。

苏伊士运河管理局主席Osama Rabie上周表示，预计2026年全年收入将达到58亿至60亿美元，较2025年的41亿美元大幅增长。EFG Hermes宏观经济分析主管Mohamed Abu Basha也预计，随着亚洲石油出口航线重新调整，以及部分航运公司恢复红海服务，未来数月苏伊士运河的复苏势头有望延续。

油轮流量回升，能源运输成为重要支撑

苏伊士运河的回暖首先体现在油轮运输上。

CAPMAS数据显示，7月通过苏伊士运河的油轮数量达到526艘，高于6月的485艘。霍尔木兹海峡受阻后，沙特等中东产油国需要调整出口路线，部分原油运输转向红海，并经苏伊士运河前往欧洲市场。

这一变化正在重新分配区域航运流量。与此同时，部分欧洲航运公司开始恢复红海航线服务，也使此前大量绕行好望角的船舶出现回流迹象。两方面因素叠加，为苏伊士运河带来额外过境需求。

收入创阶段新高，但距离战前水平仍远

不过，苏伊士运河的复苏仍处于较早阶段。

2023年，苏伊士运河全年收入达到创纪录的102亿美元；同年4月，单月通过船舶数量一度达到约2300艘。相比之下，今年7月1340艘的过境量仍不足这一峰值的六成。

苏伊士运河业务的下滑始于2024年初。随着红海航运风险上升，大量船舶选择绕行好望角，运河过境量和收入随之大幅下降。此后，相关航线长期处于低位，直到今年才出现较为明显的回升。

因此，即便今年收入达到58亿至60亿美元，也仅相当于2023年历史峰值的约六成。苏伊士运河正在迎来阶段性复苏，但距离完全恢复至危机前水平仍有明显差距。

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随着这纸批复落地，这家持牌消金公司核心管理团队的新一轮调整正式收官。

核心管理团队完成关键补位

此次人事落定并非孤例，而是中信消金治理班子调整的延续。

2024年8月，同样出身中信银行的李如东获批出任公司董事长，掌舵战略方向，成为其新任“一把手”。

李如东本人是资深金融科技从业者，早年任职中信银行总行信息技术、电子银行部门，曾担任百信银行筹备组组长及首任行长。

如今傅承锋到任，公司“董事长管战略、总经理抓经营”的班子配置就此成型。据公开报道，傅承锋已是这家公司成立以来的第三任总经理。

据悉，两位核心高管均来自中信银行，足见中信集团对消金板块的投入力度。将中信集团管理人才和金融资源输送到中信消费金融，为其持续转型护航。

从行业来看，今年消金公司高管“换血”明显提速。

马上消费蒋宁、平安消金贺静、北银消金刘向途等多家机构总经理相继获核准，其中不乏银行系出身。

出身“母行”的零售老将

公开资料显示，傅承锋长期在中信银行体系内任职，职业轨迹覆盖总行与分行两端。

先在总行个人信贷部任总经理助理，此后到杭州分行担任党委委员、副行长，又执掌银川分行党委书记、行长，杭州、银川两家分行均属总行直属一级分行。

从公开活动看，傅承锋在杭州分行期间深耕零售与财富条线。他先后亮相《2023出国留学蓝皮书》杭州站发布会、私人银行中心周年庆等场合，提出把“触发式”服务转变为“有温度”的陪伴式服务。

执掌银川分行后，他独当一面主持经营，期间该行推出“小天元”平台赋能中小企业数智化转型，经营版图从个人零售延伸到区域实体。

个贷条线出身，又历经分行经营历练，傅承锋对零售信贷的展业逻辑与风控体系并不陌生。

在业内看来，母行直接把这样一位“零售老将”调任消金公司，既是对公司发展的重视，也便于中信集团统筹调配金融资源。依托集团综合金融优势，中信消金有望持续开展转型，实现高质量稳健发展。

中信消金总资产突破133亿元

公开资料显示，中信消费金融成立于2019年6月，是全国第24家获批开业的持牌消费金融机构，现由中国中信金融控股有限公司与金蝶软件（中国）有限公司分别持股70%和30%，注册资本10亿元。

其中，大股东中信金控隶属中信集团、2022年3月成立，是首批获央行牌照的金融控股公司。二股东金蝶软件则是香港上市的老牌软件厂商，“金融+科技”的股东结构，构成这家消金公司差异化的底色。

业务层面，中信消金主打纯线上、无抵押的“有期贷”，服务对象锁定青年群体、新市民等普惠客群。据中信集团披露，中信消金累计放款已超1200亿元，服务用户超1700万。

业绩方面，截至2025年末，公司总资产133.37亿元，同比增长16.84%。全年营业收入9.27亿元，同比增长0.71%。同期贷款余额127.37亿元，同比增长19.18%，规模扩张明显快于收入增长。

资本端，2025年公司完成股东同比例增资，注册资本由7亿元增至10亿元，为后续展业留足空间。

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9月8日，智谱收跌10.02%，报916港元/股，失守1000港元关口，MiniMax收跌5.59%。值得注意的是，智谱自9月1日以来已连续第6个交易日下跌，期间累计跌幅超过20%。

杰富瑞9月6日发布的报告指出，智谱8月ARR的快速增长存在新品集中放量和低基数因素，后续增长还将受到算力供给约束；与此同时，客户集中度较高、API切换成本有限，以及新集群利用率等因素，都可能压制毛利率改善。

市场担心的已不是智谱能不能增长，而是高增长背后的投入能否换来相应的利润。在此背景下，杰富瑞维持智谱“持有”（Hold）评级，目标价为1183.79港元。

ARR冲至16亿美元，8月增长有“脉冲”成分

智谱管理层披露，8月ARR达到16亿美元，并预计年底升至24亿美元。按“最近一个月收入×12”的口径计算，8月云收入约8.93亿元，已超过上半年云收入总和。

但杰富瑞认为，8月ARR的快速增长并非完全来自持续性需求。Coding Plan在暂停约6个月后于7月底恢复，叠加GLM-5.3及5.3-Flash集中发布，推动当月收入明显释放。因此，这一高增长能否延续仍有待观察。

尤其值得注意的是，管理层此前也将ARR增长形容为与算力到位节奏相关的“脉冲式”增长。

杰富瑞据此判断，智谱当前的增长约束正从需求端逐渐转向算力端。下一代基础模型训练资源优先于推理资源配置，如果算力扩张无法同步跟上，即便需求旺盛，也未必能够完全转化为收入。

客户集中度不低，API业务护城河仍待验证

客户结构是杰富瑞关注的另一项风险。

截至8月，智谱有两名客户各自贡献超过2.5亿美元ARR，合计至少占总ARR的31%；前十大客户贡献约40%的日均Token使用量。大客户能够迅速推高ARR，但也意味着收入对少数客户需求变化更加敏感。

更重要的是，随着大模型API逐渐标准化，企业客户迁移模型的成本相对有限，模型供应商之间的切换并非难事。在阿里、字节等大型科技公司持续加码大模型的背景下，智谱需要持续依靠模型性能、价格和服务能力留住客户。

因此，杰富瑞认为，未来判断智谱增长质量，不能只看ARR规模，还要观察大客户留存情况，以及客户结构能否进一步分散。

毛利率刚改善，杰富瑞却预计下半年回落

毛利率是杰富瑞对智谱盈利前景保持谨慎的另一项原因。

2026年上半年，智谱云端毛利率从2025年全年的18.9%升至24.6%，整体毛利率达到26.4%。但杰富瑞预计，下半年云端毛利率将回落至20.2%，整体毛利率降至20.9%。

核心压力来自新增算力。新集群投入后，折旧和运营成本会率先发生，而Token负载需要时间爬坡，短期利用率不足可能拖累利润率。

此外，杰富瑞认为，长文本服务对推理效率、存储容量和带宽等算力资源要求更高，相关算力配置及利用效率也可能对单位成本和毛利率形成影响。

因此，智谱毛利率能否持续改善，并不只取决于收入增长，还取决于算力利用率、芯片效率和产品结构。

业绩预期上修，增长持续性仍受关注

智谱2026年上半年实现营收9.54亿元，同比增长约400%，环比增长79%。不过，这一高增速仍有较明显的低基数效应，2025年同期营收仅为1.91亿元。此前，摩根大通、瑞银、高盛等机构普遍预计智谱全年营收将超过50亿元。

盈利端仍处于高投入阶段。智谱上半年归属股东净亏损20.71亿元，研发费用21.31亿元，研发投入已超过同期营收。

杰富瑞将智谱2026年至2029年收入预测上调37%至119%，主要反映对云业务增长的更高预期。其中，2026年收入预测上调至69.06亿元，2027年进一步升至148.48亿元；同期净亏损预测下调14%至21%，显示其对智谱收入增长及亏损收窄的预期均有所改善。

不过，杰富瑞同时将云业务估值倍数从50倍ARR下调至30倍，并维持“持有”评级。该行认为，智谱ARR增长仍面临算力供应、客户集中度及毛利率波动等因素影响，因此在上调业绩预期的同时，对估值和增长持续性仍保持谨慎。

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美股投资者屏息等待通胀数据之际，高盛策略师Lee Coppersmith却将目光投向另一个方向——他认为，即将到来的一周，AI才是决定市场走向的核心变量。

OpenAI旗舰新模型Astra的发布、高盛Communacopia+科技大会（OpenAI将于周二太平洋时间上午9:30登台）、以及极度压缩的仓位水平，共同构成一个"弹簧蓄力"式的市场格局。Coppersmith在最新研报中指出，市场有三条路可以走：通胀数据、OpenAI Astra发布，以及当前已高度嵌入增长乐观预期的"金发女孩"定价能否延续——任何一条都足以撬动行情。

在市场结构层面，美国基本面多空对冲基金净杠杆率仅处于过去一年的第4百分位，半导体隐含波动率（VXSMH）从7月的约65骤降至36，近乎腰斩；高盛科技多空动量组合较6月底高点仍下跌约50%——这一切发生在标普500指数本周跨式期权溢价仅约1%的背景下。换言之，市场对波动的定价异常温顺，却同时面临密集催化剂。

当前市场的仓位结构为潜在行情提供了充裕空间。据高盛自营数据，美国基本面多空策略净杠杆率处于第4百分位，总杠杆率处于第27百分位，与两个月前相比面貌迥异。虽然近期有所回补，但整体仓位仍极为轻盈。

期权市场同样反映出这一去风险化进程。半导体波动率经历了大幅重置，VXSMH从7月的约65跌至36，回到2026年初水平。然而，市场并未因此转向看跌——标普500成分股的平均认沽/认购偏斜度仍接近近三年低点。这意味着，期权市场压缩了结果的隐含区间，却几乎没有为下行风险定价。

Coppersmith认为，在这种动态下，通过期权持有"右尾"敞口具有较高性价比。轻仓位、被压缩的波动率、叠加密集的催化剂，构成了一个不对称的风险回报结构。

即将到来的这一周，AI叙事将迎来密集检验。高盛Communacopia+科技大会汇聚40家上市及非上市公司，核心议题聚焦于2027年及更长期的AI支出、回报与竞争格局。高盛研究团队维持对AI资本开支上行的判断，预计计算需求将在2028年前持续超越供给。

与此同时，高盛科技多空动量组合较6月底高点已累计下跌约50%，即便周五录得近7%的反弹也未能扭转颓势。这对试图在近期板块轮动中把握节奏的投资者而言代价不菲。Coppersmith指出，这种痛苦恰恰是机会所在——正是因为重新介入并不容易，才有了第4百分位的净杠杆率和腰斩的半导体波动率。

在具体标的层面，美光、闪迪在经历一个夏天的盘整后，开始出现突破近期下降趋势的迹象。

尽管仓位轻盈，宏观层面的上行空间并不宽裕。高盛研究团队指出，风险偏好的进一步提升更需要利率下行，而非更强的增长预期。目前，高盛风险偏好指数的增长分项已接近疫情后区间的顶部，而货币政策分项仍为负值。

最理想的"金发女孩"情景是：霍尔木兹海峡重新开放推动能源价格下行，叠加美国通胀进一步回落。但在增长乐观预期已被大量计入各类资产的当下，一旦出现增长不及预期或新的地缘冲击，缓冲空间已相当有限。

盈利与估值的动态同样值得关注。

今年科技板块盈利的支撑主要来自AI资本开支和股权投资的账面收益，投资者对越来越具有周期性特征的AI盈利给予更高估值的意愿持续下降，AI生态系统中攀升的杠杆率更加剧了这一压力。高盛策略团队预计，未来股票夏普比率将有所下降，但若利率下行同时增长保持韧性，将有助于估值修复——尤其是在AI应用从基础设施建设向更广泛场景延伸之际。

在风险对冲层面，Coppersmith给出具体操作框架：对标普500非AI指数（SPXXAI）的下行保护提供极具吸引力的凸性。该指数在过去两个月投资者被迫轮出AI的过程中持续走强，仍处于历史高位——一旦资金回流AI，将面临反向压力。

做多宽基AI指数（GSTMTAIP）、同时做空SPXXAI的配对交易，在Coppersmith看来当前估值具有吸引力。

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9月8日，A股三大指数全天震荡分化，三大指数涨跌互现，创业板跌超1%，由于科技股陷入调整，科创50亦跌超1%，化肥农药、石油天然气、农业、等板块涨幅居前，生物科技板块午后拉升，CRO、医疗服务概念股大涨。电子化学品、光刻机、半导体、消费电子等板块跌幅居前。宁德时代A股跌超3%，盘初一度下挫近6%，最低触及326元/股。

港股低开低走，恒指、恒科指早盘双双下跌，恒科指跌超1%，权重科网股多数下跌，AI大模型股双雄齐挫，智谱跌超10%。宁德时代港股亦承压，盘初一度触及3月10日以来低位。债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货多数上涨。

A股：截至收盘，沪指涨0.20%，深成指跌0.52%，创业板指跌1.15%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超3400股飘红，今日成交1.98万亿。沪深两市成交额1.96万亿，较上一个交易日放量143亿。板块方面，CRO、培育钻石、人造肉概念涨幅居前，化肥农药、油气、农业、地产、航天军工板块活跃；算力硬件产业链回调，电工电网板块低迷。

港股：截至收盘，恒生指数收盘跌0.38%，恒生科技指数跌1.61%。

盘面上，科技股领跌，大模型概念股延续回调态势，智谱跌超10%；金融股低迷，中金公司跌超7%；油气股、资源股逆势走强。港股海光芯正尾盘一度涨近40%，9月7日起，海光芯正被纳入港股通名单。同日，海光芯正宣布与全球半导体制造商GlobalFoundries建立长期深度战略合作。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，能源品涨幅居前，低硫燃料油涨5.05%；化工品多数上涨，沥青涨4.10%；油脂油料多数上涨，豆一涨2.80%；黑色系多数上涨，焦煤涨2.74%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨2.26%；基本金属多数上涨，锌涨1.89%；新能源材料多数上涨，工业硅涨1.66%；非金属建材涨跌参半，PVC涨1.11%；农副产品多数上涨，生猪涨0.81%；贵金属涨跌参半，铂涨0.73%。

农业全产业链领涨

亚盛集团涨停，晋级4连板，年初至今涨幅超67%；敦煌种业涨停；苏垦农发涨停。中粮糖业涨停；中粮科技涨停；红棉股份涨停；粤桂股份涨停。天禾股份涨停。

气候端：超强厄尔尼诺确认。WMO 9月3日公报确认厄尔尼诺已形成并将发展为超强事件，持续至2027年2月概率近100%、2026年底达峰；中信建投援引NOAA数据称Nino 3.4海温异常已升至+2.7℃，广发证券指出2026年秋冬出现"非常强厄尔尼诺"的概率超90%，其通过扰动东南亚、印度、澳洲及南美降水影响全球粮食供给。

价格端：全球粮价创新高。FAO 8月全球食品价格指数133.3点（2022年12月以来新高），五大类食品价格全涨，糖价单月+11.9%、小麦同比+15%；USDA 8月报告三大主粮库销比同步回落——玉米2026/27全球期末库存环比调减60万吨、库销比降至20.76%，中国玉米库销比预计降至50.97%（同比-4.39pct），大豆全球期末库存1.24亿吨、库销比28.10%。联合国世界粮食计划署（WFP）预计，到2027年底全球45个脆弱国家和地区将新增约4900万突发性粮食不安全人口。

泰国糖业协会称2026/27榨季泰国糖产量或降至1000万吨以下（约降17%），ICE原糖创16个月新高、巴西干旱威胁甘蔗主产区；秘鲁作为全球鱼粉第一大供应国，受厄尔尼诺及幼鱼占比偏高影响，2026年捕捞配额同比大幅下降，鱼粉价格大幅上涨。

农资端：化肥农药跟涨。粮价上行提升种植收益，打开上游农资涨价空间；国内尿素周末跳涨、草甘膦现货9月上旬较上月涨超12%，中东霍尔木兹局势制约化肥与硫磺供应、推高成本，部分地区出口限制加剧紧张。

中信建投认为，8月以来赤道太平洋升温加速，NOAA数据显示Nino 3.4海温异常升至+2.7℃，2026年秋冬"非常强厄尔尼诺"概率超90%；强厄尔尼诺通常扰动东南亚、印度、澳洲及南美降水，若主产区减产逐步兑现，全球粮价上行弹性值得重点关注，种植收益改善有望拉动化肥、农药等农资需求。

化肥农药板块大涨，川金诺、潞化科技、华昌化工等涨幅居前。

周末国内尿素行情显著上行，9月7日主流地区中小颗粒尿素出厂报价上调至1750—1820元/吨、单日涨幅50—150元/吨；9月8日早间部分厂家单日再涨50—110元/吨。草甘膦现货9月上旬较上月涨超12%，海外农化需求进入传统旺季。

中东冲突（霍尔木兹海峡）持续制约化肥与硫磺供应，推高前端生产成本；部分国家为应对供应紧张实施出口限制，进一步加剧市场压力。国内草甘膦产能受政策限制新建，行业总产能天花板日益清晰，龙头凭一体化成本优势享受量价齐升。

华安证券认为，需求端国内秋季备肥、农化冬储开启，叠加农作物抗逆保产、提质增产现实需求释放，农用化学品景气度有望抬升；成本端中东地缘推升油价、硫磺等原料成本，若局势边际缓和则压制缓解；海内外磷肥价差高位+出口限制解除预期修复，共同推动板块走强。

科技股下挫

电子化学品板块表现低迷，中石科技一度跌超17%，康美特、龙辰科技、海星股份跌幅居前。

半导体板块震荡下行，华亚智能、灿瑞科技、摩尔线程跌3.7%。

宁德时代放量下跌

宁德时代A股和H股集体下跌，其中A股盘中跌幅超5%，H股盘中跌幅超4%；自8月6日回调以来，宁德时代A股股价累计跌幅超16%。

消息面，理想汽车7日在公众号发文称，新一代理想MEGA的首批交付采用的是宁德时代的5C三元锂电池，随着理想自研电池的生产准备完成，将全量切换为理想自研5C三元锂电池。

此外，9月4日晚，欣旺达发布公告称，理想汽车拟出资26.5亿元认购其子公司欣旺达动力约14亿元新增注册资本，对应8.79%的股份。交易完成后，理想汽车相关主体将间接合计持有欣旺达动力11.17%股份，成为第二大股东。

分析认为，除了9月7日理想汽车正式宣布其自研电池系统已启动全系车型搭载进程之外，小米汽车近期重磅官宣"龙甲电池"，由中创新航、欣旺达入局供应。叠加此前广汽、东风、吉利等均已投入动力电池自研（部分已具备量产能力），市场对"宁德时代客户结构被蚕食"的担忧集中发酵。

另外，碳酸锂期货9月累计跌超11%。碳酸锂价格从16万元/吨附近跌至14万元/吨左右。中信证券研报指出，上周锂价大跌主要系SMM库存统计口径及样本调整引发的周度库存大增所致，并非行业基本面实质恶化；预计9月锂电排产回暖带动需求增量，"单周库存噪音难以扭转产业基本面逻辑，短期锂价已明显超跌，后续有望企稳反弹至15万-20万元/吨"。

石油天然气板块拉升

油气开采及服务板块午后涨幅扩大，中曼石油涨停，科力股份、通源石油、石化油服涨幅居前。

平安证券指出，美军对伊朗海上封锁导致87艘商船改变航向，霍尔木兹海峡通行量仍低于正常水平，叠加美国原油库存处于历史低位，短期地缘因素对油价形成较强支撑。近期伊朗与美国互袭油轮、军事设施，局势紧张未见缓和，市场对供应中断的担忧持续发酵。

医药生物午后大幅拉升，奥浦迈、近岸蛋白、纳微科技、百普赛斯、精华制药、溢多利、东亚药业等涨停或涨超10%。

今日，2026年国家医保药品目录谈判进入第四日，创新药集中登场，601个药品通过形式审查，覆盖ADC、双抗、CAR-T、GLP-1等热门赛道。

此外，日前，2026版《国家基本药物目录》正式施行，这是时隔八年的首次重磅调整。新版目录共收录药品794种，新增116种，其中化学药品和生物制品68种、中成药48种，调出2种化学药品。

银河证券认为，医药行业进入复苏周期，创新链高景气与传统板块出清并存。2026年上半年行业利润增长显著快于收入，主要系创新药商业化收入及对外授权收入增加，高毛利业务占比大幅提升，同时CXO和科研服务呈高景气度，订单增长驱动前期产能建设和人员储备充分利用，摊薄固定成本并推动利润增长。

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小米宣布，Xiaomi MiMo Desktop桌面客户端即日起正式开放邀测。这款产品定位为面向真实工作场景的桌面AI应用，核心逻辑是"交付成果"而非"回答问题"——文档、表格、幻灯片、网页、图片、音频、视频乃至3D模型和软件工程项目，均可在会话中直接生成并继续修改。邀测期间，通过申请的用户可免费体验两款全新一代模型Preview版。

MiMo Desktop两项能力尤为突出：其一，支持自主控制电脑浏览器，可执行打开网页、检索信息、填写表单、提取素材等交互操作，将浏览器从信息入口升级为任务执行环境；其二，生成的预览界面并非静态截图，而是包含组件结构、交互逻辑、状态变化和数据可视化的完整可交互页面，用户可直接在会话中点击、操作并迭代修改，无需搭建本地前端环境。

MiMo Desktop的核心差异在于输入与输出的宽度。输入端，产品可直接读取表格、图片、视频、PDF、录音和压缩包等多格式素材，无需用户预先整理或转换格式。输出端，交付物覆盖文档、表格、幻灯片、网页、图片、音频、视频，甚至3D模型、App及软件工程项目。

官方给出的典型工作流示例：PPT场景下，用户投入混合素材，系统完成事实与数据梳理、叙事结构设计、图表与版式生成，最终交付可继续修改的PPT文件。Figma设计场景下，系统通过MCP协议控制Figma，实时生成设计元素并交付成果。整个过程中，用户只需以自然语言说明目标。

MiMo Desktop的"成果实时预览"功能直击AI生成工具长期存在的痛点。

传统AI工具生成的结果往往是静态文本或截图，用户无法直接在成果上操作。MiMo Desktop生成的预览界面包含完整的组件结构、交互逻辑和数据可视化，支持在会话内直接点击和操作。

这一设计对需要动态交互成果的场景价值明显——生成轻量游戏原型、复杂数据网页或需要演示的Demo时，用户可立即预览并继续迭代，省去搭建本地环境的步骤。官方示例涵盖从3D交互网页到three.js游戏原型等多类场景。

交付成果后，用户可直接选中任意元素——文本段落、图表或表格区域——用自然语言描述修改要求。系统仅处理选定范围，不重新生成完整成果，也不要求用户重复交代任务背景。每次修改保留版本记录，支持回退历史版本。

这套局部编辑机制对PPT制作、设计迭代和报告修改场景尤为实用，从根本上改变了"改一处就要整篇重来"的使用体验。

MiMo Desktop内置"Smart"调度模式，用户无需在启动任务前手动判断应使用哪个模型或Agent。系统自动评估任务类型、复杂程度、交付要求和执行成本，匹配最优执行路径，在质量、速度与成本之间自动权衡。

在成本控制层面，官方披露了三项机制：Smart调度按复杂度分配模型资源，局部编辑减少不必要的全量重生成，以及高缓存命中率优化。实测数据显示，同会话缓存命中率最高可达99%，跨会话最高可达95%。这意味着在同一对话中反复迭代时，绝大部分上下文被缓存复用，仅增量部分消耗Token，对长周期任务用户而言是实质性的成本节省。

邀测期间开放的两款模型——MiMo-X-Pro-Preview和MiMo-X-Flash-Preview——面向专业工作场景优化，重点覆盖复杂任务推理、多Agent协作、大型编程项目、Office、网页设计、前端与交互设计、视频剪辑、3D生成、音乐生成及电脑操控等方向。

需要注意的是，MiMo-X系列目前仍处于预览测试阶段，官方明确表示用户基于实际任务的反馈将用于后续评估与改进，正式发布时间和定价均未公布。本轮邀测优先面向Xiaomi MiMo开放平台已有用户，采用限时、限量、免费形式开放。

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作者 | 周智宇

“一场大屠杀。”

看完小米澎程N70、N90发布会，一位老牌车企营销负责人对华尔街见闻表示。

9月7日，澎程N70、N90系列以20.99万元起的售价上市，4分钟锁单突破1万辆。23.99万元就能买到76度电池、四驱和空气悬架。当小米再次试图成为“价格屠夫”。

小米熟悉的打法，又一次进入汽车市场。它试图把自己的配置变成消费者心中的同价位标配，让其他品牌为少给的配置、多收的钱作解释。这轮竞争挤压的，是二十多万元SUV原有的加价空间。

但小米这次进入的增程市场，已经没有高速增长时那样宽裕。乘联分会数据显示，今年7月，增程式乘用车批发销量为10万辆，同比下降7.5%；同期，纯电动与狭义插混分别增长28.6%和14.6%。

三天前开启预售的启境GX7，同样肩负着扩大品牌销量的任务。新玩家急需增长，增程市场却在收缩，它们必须从已有的购车选择中争取客户。

越来越多车企选择增程，卖点却越来越像纯电车：电池更大，充电更快，日常更少用油。油箱逐渐退到备用的位置，过去靠“没有续航焦虑”就能吸引用户的阶段正在过去。

随着小米、启境等新车入场，增程与纯电SUV之间的竞争会更直接，二十多万元市场也将迎来更密集的争夺。

关键一车

澎程首先要填补小米自己的增长缺口。

今年上半年，小米汽车交付18.51万辆。按照全年55万辆目标计算，下半年月均交付需要达到约6.08万辆，较二季度月均水平提高约75%。9月才上市的澎程，留给全年交付的时间不足四个月。

机构此前已经调低了预期。申万宏源在8月21日的中报点评中，将小米全年汽车交付预测由50.6万辆下修至46.5万辆。这个上市前的判断，与公司目标存在明显距离。澎程需要成为足够大的销量来源，才能改变外界对全年增长的估算。

对小米而言，多卖一款车还不够，它需要扩大整个品牌的客户范围。

小米集团总裁卢伟冰在二季度业绩会上表示，澎程必须与SU7、YU7区别定位，否则就会争夺内部用户。按当时小订阶段的分析，他估计澎程与YU7的用户重叠度只有百分之十几：SU7、YU7更强调驾驶者的运动体验，澎程则从空间出发，用户平均年龄也更高。

这是理解澎程产品设计的关键。小米已经用SU7、YU7吸引了一批喜欢驾驶、运动风格的用户，再复制一遍类似需求，对整体增长的帮助有限。澎程必须给另一批人一个购买小米汽车的理由。

小米集团创始人、董事长兼CEO雷军在发布会上提到，销售、运维、驻场人员和经常去区县出差的人，在评论区提出了临时办公、会谈与休息的需要。N70的可变空间、N90 Max的七座布局，以及探索版的升顶设计，承接着不同用途。它们将车辆的使用延伸到驾驶之外，家庭只是其中一部分。

价格则决定这些用途能否转化为足够广泛的购买意愿。20.99万元的N70 Pro降低进入门槛，Max版以三万元价差提供更大的电池、四驱和空气悬架，吸引消费者向上选择。

这份定价也影响到盈利。小米CFO林世伟在二季度业绩会上解释，SU7 Ultra交付减少、新一代SU7占比及成本变化，影响了汽车等新业务的毛利表现。谈到澎程时，他特别指出，新车对三、四季度毛利率的影响，要看最终定价。

如今报价落地，车型与版本的销售结构，将成为这轮增长的另一张成绩单。首批锁单证明了吸引力，小米还需要这些订单在扩大规模的同时，支撑新增的研发和制造投入。

启境面对的任务更基础。据广汽集团公告，首款车型GT7的7月销量为2658辆，8月为1100辆。GX7从个性化猎装车转向大五座SUV，要为新品牌打开更广泛的销售基础。

GX7承担着明确的经营任务：用更持续的客流和订单，让已建起来的体系得到充分利用。对于小米，澎程要扩大已有业务；对于启境，GX7则关系到新品牌能否尽快站稳。

二十多万元的SUV，更难卖贵了

N70首先进入问界M6、理想L6所在的增程大五座市场，也会争取原本考虑理想i6等纯电SUV的用户。

其中，问界M6与它的竞争最为直观：增程Max四驱版售价23.98万元，搭载37度电池；N70 Max售价23.99万元，电池容量达到76度。

几乎相同的价格，小米提供了更长的纯电使用范围。过去愿意为了增加电量而升级高配的买家，现在多了一个直接换品牌的选项。对于同价位增程车型，原有的高低配价差，也会受到这张配置单的挤压。

这类竞争不会停留在增程内部。希望多数时间用电、又有不规律长途需求的人，可能在理想i6和增程SUV之间犹豫，也可能一直没有下决心将燃油车换成纯电车。大电池加燃油备用，为他们降低了转向电动化的顾虑。

对经常跑客户、临时跨城的人，少一次专程充电，意味着行程少一次被打断。驻车时还要开空调、用设备，电量也有了行驶之外的价值。N70能否吸引这部分用户，关系到它是在分走现有增程订单，还是把新的需求带进来。

N90面对的竞争更残酷。大型SUV的价格在小米入场前就已下探，零跑D19增程500公里七座版上市指导价为23.98万元，比N90 Max低3.01万元。小鹏GX、乐道L90等车型，也已将大型SUV的空间和舒适体验带入二十多万元的预算范围。

小米并非在所有对手面前都有价格优势。在零跑面前，N90需要证明可变空间、小米生态和整车体验值得多付三万元。大电池、大车身本身，已经很难支撑溢价。

但这些产品共同挤压着更高价位的车型。原本准备花30万元甚至更多购买大型SUV的人，如今在二十多万元就有了更完整的选择。N90与D19、小鹏GX争夺相近预算内的订单，对问界M8、M9和理想L9的影响，则更多是截住一部分准备向上购买的客户。

小鹏集团董事长、CEO何小鹏在2026年5月发布GX时就谈到，定价经过多轮激烈讨论，要在保证一定利润的基础上给出有吸引力的价格。旗舰产品已经承担着以更低价格争取规模的任务，澎程加入后，车企再靠增加配置、扩大优惠留住客户，收益空间也会受到压力。

因此，小米的影响可能先出现在成交端。一款车销量尚未明显下降，客户已经开始要求更多权益，或者放弃原先考虑的高配。车企守住了订单，却可能让出一部分单车收益。

一名新势力高管也对华尔街见闻表坦言，短期来看，小米澎程上市会对自家车型造成一点短期浮动，但从用车体验和补能成本等角度看，它不会改变大的趋势。

一位传统车企高管则表示，一款产品热销后，同行会细拆它的卖点、供应商和技术实现。产品上市时，就要考虑六个月后是否会出现价格更低，或者同价位体验更好的对手。相信市场不会因为一款车上市，就被它夺走话语权。

这便是小米的处境。澎程可以成为消费者比较其他车的参照，它今天给出的配置，也可能很快被竞争对手追上。届时，维持吸引力需要拿出新的体验，或进一步改善成本，而不能总靠下一次更低的报价。

增程的新竞争

大电池正在模糊增程与纯电的使用边界，也让增程车必须回答一笔更复杂的成本账。

增程把电量与燃油备用装在车上，纯电通过充换电网络和车辆效率，减少携带另一套能源系统的必要。用户的充电条件和出行方式，决定了他们愿意为燃油备用付出多少成本。

澎程试图让用户更少用油，但发动机、发电机和油箱的成本、重量及维护需求仍然存在。大电池延长了纯电行驶时间，也容易让低电量下的持续供能、能耗和热管理退到续航数字之后。

对于车企，电池越大，整车预算的分配就越关键。

一位电池厂商高管认为，眼下增程车型光盯着“大电池”是错误的。产品经理拿到预算后，往往先把续航作为第一指标，将电池和成本“怼上去”，再安排其他配置。在他看来，把更多投入用于造型、座舱与效率，更考验产品定义的基本功。

小米的选择，是为不同版本安排不同的电池方案。N70 Pro采用欣旺达供应的52度磷酸铁锂电池，Max版采用中创新航供应的76度三元锂电池。前者控制入门成本，后者利用更高能量密度，缓解大容量电池对重量和布置的压力。

供应商的选择也伴随着更深的联合开发。按雷军在发布会上披露，小米主导电池包设计，参与电芯设计与质量管理；中创新航介绍了材料、隔膜、电解液等方面的定制，欣旺达则提到专属产线。

这让小米能够更深入地按整车需求安排规格和性能，但也可以从供应商选择上可以看到，为了让澎程价格打到令消费者心动，小米做出了一定抉择。

规模接下来会是为这套打法的支撑条件。持续而稳定的订单，才能让定制开发和制造投入得到更充分的利用，否则，纯电与增程路线同步进行，不同产线的成本摊薄会成为侵蚀利润的一个因素。

这也是小米与启境逆势入局的真正考验。澎程把更多电量和空间放进二十多万元的车型，争取到的应当是SU7、YU7之外的新客户，并以这些订单支撑制造效率。若主要依靠不断增加配置、压低报价维持热度，小米也会被自己抬高的消费预期追赶。

增程下一阶段的变化，可能是车卖得更多，原有的溢价却留不住。大电池、长续航一旦成为二十多万元车型的标配，消费者很快就不会再为这些配置额外付钱，车企却要继续承担两套能源系统的成本。过去靠解决续航焦虑获得的收益，将更多让给消费者。

增程能否重回增长，还要看新车表现；但靠一套增程系统就能把车卖贵的生意，已经越来越难做。

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据彭博获得的一份日期为7月21日的信函，津巴布韦矿业部秘书Thomas Wushe已致函国有机构津巴布韦矿产营销公司（MMCZ），宣布锑和钨的出口即时暂停，矿石及精矿的出货同样被一并叫停。矿业部已确认上述信函的真实性。

此举对矿业公司的出货计划构成直接冲击，MMCZ负责代理销售津巴布韦除黄金和白银以外的所有矿产资源。

津巴布韦此次禁令是政府系统性推动矿产资源本土增值战略的延续。

今年2月，津巴布韦曾暂停锂精矿出口，以促进更高附加值产品的本地加工，并遏制这一电动车电池关键原料的非法出口。相关出口限制于4月有所松动，完整禁令目前定于2027年初正式实施。

今年5月，津巴布韦政府发布《矿产分类与宣言》，将锂及其他高价值矿产明确列为受股权和出口管制的“关键矿产”，涉及到的关键矿产有14种，包括锂、镍、钴、石墨、铜、稀土元素、铬、铂族金属（PGMs）、锰、锑、铀、钌、钨、铌。并确立国家通过指定特别目的工具（SPV）行使强制性最低持股比例的原则。

锑和钨的禁令目前尚未披露明确的解禁时间表，管控力度显得更为直接。

据外交部网站，津巴布韦自然资源丰富。矿产资源种类多、品位高、储量大，主要蕴藏在长550公里、宽4公里、横跨南北的“大岩墙”矿产走廊及位于马尼卡兰省的绿石带中，已探明矿种约60种，其中钻石、铂金、黄金、铬、铁、锂、煤、镍、铜、石棉等矿种是优势资源。

津巴布韦的做法与非洲多个资源国的政策趋向一致。包括几内亚、加纳和刚果民主共和国在内的非洲国家，近年来均在寻求从本国自然资源中获取更多经济价值，而非单纯以原材料形式向外出口。

通过限制原矿和精矿出口、倒逼企业在本地建立加工产能，相关国家意在将资源优势转化为更高附加值的产业链环节，从而提升本国在全球大宗商品供应链中的地位。

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中国海关总署最新公布的数据显示，按美元计，中国8月进口同比增长28.2%，前值增长27.5%。

进口数据的核心亮点集中于科技领域，印证了中国在关键技术领域的持续押注。荷兰国际集团（ING）大中华区首席经济学家Lynn Song指出，

“进口增长的主要领域仍与科技产品挂钩。”

另外，据中国海关周二公布的数据，8月原油进口量达到3790万吨，环比增长6.2%。在伊朗战争初期遭受重创后，全球最大原油进口国的进口流量正逐步恢复。

与此同时，汽油、柴油等成品油海外销量较7月攀升29%，燃料出口复苏势头进一步加快。集成电路出口爆发式增长，出口金额同比飙升129.83%。

中国8月原油进口回升、天然气进口回落

数据显示，中国8月原油进口量环比大幅回升，来自波斯湾的货物小幅增加，炼油商同步扩大其他来源采购。

天然气进口环比下降。战争推高了海运液化天然气价格，较高的到岸成本压制了买家采购意愿。

中国8月煤炭进口则维持高位；全球市场供应偏紧压制需求，精铜与铜精矿进口量双双同比下降约10%。铁矿石进口量同比增长3.1%，8月大豆进口量同比小幅下降1.1%。

按照数量计算，中国8月集成电路、铁矿砂及其精矿、大豆进口量同比分别增长6.72%、3.15%和下降1.12%。成品油、原油、钢材进口量同比分别下跌32.80%、23.36%和13.22%。

按照金额计算，中国8月集成电路、煤及褐煤、未锻轧铜及铜材进口金额同比分别增长74.32%，41.14%和21.95%。成品油、原油、钢材进口金额同比分别下跌17.75%、13.46%和0.36%。

燃料出口提速，集成电路出口爆发式增长

出口数据方面，中国原油供应增加带动燃料出口加快恢复。

地缘政治紧张局势升温，造成全球范围内炼油产能瓶颈与停工，中国成品油出口的回升对全球市场形成一定缓冲。8月汽油、柴油等成品油出口量较7月上涨29%。

另外，数据显示，中国8月铝出口同比增长17%，以满足波斯湾供应中断引发的全球短缺需求。中国钢铁行业出口支撑持续，8月钢材出口维持在1000万吨以上；中国放松出口管控后，8月化肥出口量环比大幅跃升。

另外，8月中国外贸出口在高端制造领域延续高景气，机电产品、高新技术产品保持高速增长，集成电路、汽车、自动数据处理设备等品类亮眼，持续成为拉动出口增长的核心动力。

具体来看，机电产品以2623.11亿美元出口金额位居首位，同比大幅增长32.84%，出口占比维持高位。集成电路出口爆发式增长，出口金额同比飙升129.83%；自动数据处理设备及其零部件同比大增76.52%。

此外，高新技术产品出口1244.67亿美元，同比增长56.88%，增速进一步抬升。

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据CCTV国际时讯，沙特能源部确认，阿卜哈、海米斯穆谢特、纳季兰及吉赞等地的民用和经济设施遭到袭击，已造成70余人受伤。相关部门正努力确保设施安全与运营的连续性。胡塞武装发言人同日表示，该组织将宣布深入沙特领土开展广泛军事行动。

袭击消息迅速传导至油市。布伦特原油日内涨幅达1.65%，报98.65美元/桶，逼近100美元大关；WTI原油涨幅达2%，报93.31美元/桶。中国驻沙特大使馆已发出安全提醒，要求在沙中资机构和中国公民密切关注局势，采取必要安全防范措施。

据沙特通讯社援引能源部未具名官员消息，9月8日的袭击导致沙特南部地区数处能源设施及公用设施起火，相关设施运营已暂时中断。沙特能源部表示，正全力确保设施安全、人员平安及运营连续性。沙特能源部及沙特阿美对彭博的查询未有进一步回应。

沙特主导的也门联军在声明中称，胡塞武装此次袭击波及阿卜哈、海米斯穆谢特、奈季兰和吉赞四地，造成73名平民和居民受伤。联军表示，将对胡塞武装的袭击作出"坚决回应"。

胡塞武装发言人叶海亚·萨雷亚9月8日发表声明，明确宣布该组织即将在沙特境内纵深地带展开广泛军事行动，标志着冲突烈度较此前出现显著提升。

据新华社此前报道，胡塞武装7日已对沙特向也门政府军控制区运送军用物资的卡车车队发动弹道导弹袭击，并声称使用了该组织自行研制的导弹。萨雷亚当天在社交媒体发出警告，称沙特加大对胡塞武装的空袭和侦察力度并向也门政府军提供武器，沙特的军事行动"不会没有回应"。

据胡塞武装方面报道，沙特方面7日空袭了也门北部焦夫省首府哈兹姆市一所监狱，造成7人死亡、7人受伤，部分妇女及儿童亦有伤亡。沙特方面截至发稿尚未就此作出回应。

此次并非胡塞武装首度打击沙特能源设施。据彭博报道，仅在7月，胡塞武装便宣布对吉赞炼化综合体发动袭击，导致这座日处理能力40万桶的炼厂自7月起停产至今。上月，胡塞武装又在一周内对吉赞炼化设施实施两次袭击，其中一次引发火灾，另一次损毁了厂内一处燃油储罐。

胡塞武装7月20日宣布对沙特实施海上禁运后，多次在红海和亚丁湾袭击沙特油轮，并持续以导弹和无人机打击沙特境内能源设施。沙特主导的多国联军亦持续打击胡塞武装军事目标，双方冲突呈螺旋式升级态势。

此次袭击事件将进一步加深油市对供应中断的担忧。霍尔木兹海峡的原油运输持续受到美伊局势紧张的压制，中东地缘冲突加剧正推动伦敦布油价格重新逼近每桶100美元关口。

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