财报发布后，股价盘中涨幅一度超3%，略强于同期上涨 2.3% 的 KOSPI。财报前，SK海力士年内股价已累计上涨近 90%。价格先走了一大段，财报日的焦点自然落到后面几个季度。

一季度收入 52.5763 万亿韩元，营业利润 37.6103 万亿韩元，净利润 40.3459 万亿韩元，营业利润率 72%。

收入第一次单季站上 50 万亿韩元，营业利润和利润率都创了新高，而且这发生在原本偏淡的一季度。公司把原因归结为 AI 基础设施投入扩大，带动了 HBM、高容量服务器 DRAM 模组和 eSSD 的销售增长。

更有分量的是利润的增长方式。

按公司披露数字，一季度收入较上一季增加约 19.75 万亿韩元，营业利润增加约 18.44 万亿韩元——新增收入里，接近九成直接沉到了新增营业利润里。

对一家重资产的存储公司来说，这种利润弹性已经很少见。利润率从上一季的 58% 抬到 72%，高端产品占比、价格环境和供给位置一起发力，报表上的锋利感就此显现。

管理层这次给出的口径，比单纯的"HBM 景气"宽得多。

公司在公告里把需求逻辑从训练延伸到更频繁的实时推理，并明确提到内存需求基础正在扩展到 DRAM 和 NAND 两端。后续产品节奏也排得很满，LPDDR6、192GB SOCAMM2、321 层 QLC 和 eSSD 都被放到了台前。

SK海力士拿到的，已经不是一条单独的 HBM 利润曲线，而是一整段 AI 存储链条上的高盈利。

预期之所以仍然"永不满足"，并不是财报哪里弱了，而是门槛已经被抬得太高。

37.6 万亿韩元的营业利润足够强，却没有把已经很高的市场预期再往上推开一个新台阶。净利润 40.3 万亿韩元高于营业利润，也提醒人们这季底线利润里还有经营外项目的增厚。真正能代表当季经营强度的，还是营业利润和 72% 的营业利润率。

真正决定后续股价空间的，是持续性。

SK海力士已明确表示，2026 年投资规模将明显高于 2025 年的 30.2 万亿韩元，重点投向 M15X、龙仁园区基础设施和 EUV 设备。公司一季度末现金及现金等价物升至 54.3 万亿韩元，有息负债降至 19.3 万亿韩元，转成 35 万亿韩元净现金。

此外，SK海力士正推进约 19 万亿韩元的先进封装工厂投资，并将在 2027 年前向 ASML 采购约 11.95 万亿韩元 的 EUV 设备。利润已经开始从利润表流向设备、封装和产能。

价格端的节奏，同样会决定这轮高利润能延续多久。

TrendForce 数据显示，一季度部分 DRAM 合约价环比上涨近 83%，部分 NAND 产品上涨约 160%。也有分析师预计，二季度之后涨价斜率会放缓，但供给偏紧会持续到新产能真正落地之后。

后面几季更值得盯的，是利润率在高位停留多久，以及服务器 DRAM 和 eSSD 能否把 AI 需求继续接住。

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4月23日，据彭博报道，贝森特周三（4月22日）在参议院拨款小组委员会作证时明确表示，"许多海湾盟友已提出互换申请，还有多个国家，包括部分亚洲盟友，也提出了同样的请求。"

此前一天，特朗普已公开确认正在考虑与阿联酋建立货币互换安排。贝森特强调，货币互换的核心目的在于"维护美元融资市场秩序，防止美国资产遭到无序抛售"。

美伊战争导致海湾地区能源流通受阻，对全球经济和金融体系形成冲击，部分美国盟友遭受伊朗报复，亚洲多国货币亦承压走弱。

分析指出，在此背景下，货币互换请求的集中涌现，折射出盟友对美元流动性保障的迫切需求，也为美国借助金融工具巩固同盟关系提供了新的切入点。

财政部主导：美元外交的新工具

货币互换传统上由央行之间建立。

美联储目前与欧洲央行、日本银行等少数主要央行维持常设互换额度。然而，贝森特正在将财政部打造为这一工具的新主体。

去年，贝森特率先动用财政部基金向阿根廷提供美元支持，帮助这一亲美政府在大选前稳定本币汇率。

他在去年7月明确表示，"锁定美元霸权"是其担任财长的核心优先事项之一，并称"我的目标之一是在中东建立一个庞大的美元融资市场。财政部可以像美联储一样提供互换额度——你们将会看到我们与一批美联储尚未建立互换关系的新国家开展此类安排。"

不过，财政部在互换额度规模上的能力相对有限，远不及美联储。

尽管货币互换议题并未出现在特朗普提名的下一任美联储主席人选沃什的参议院确认听证会上，但沃什就此发表了原则性表态，称美联储将在确保金融体系安全方面发挥支持性作用，并与财政部协作推进相关议程。沃什表示：

"这超出了货币政策的范畴，美联储将扮演支持角色。"

值得注意的是，美联储历史上对扩大互换安排持审慎态度。全球金融危机后，韩国曾推动建立永久性央行互换网络，但时任美联储主席伯南克明确反对将互换扩展为"永久性服务"。

互换申请背后：战争冲击与货币承压

美以对伊战争引发的能源供应中断，是此轮货币互换需求激增的直接导火索。

海湾地区关键能源通道受阻，对全球经济造成连锁冲击，部分美国在该地区的盟友直接成为伊朗报复的目标，而亚洲多国则因资本外流和避险情绪升温，本币汇率持续承压。

阿联酋、沙特阿拉伯及多个富裕海湾国家将本币汇率与美元挂钩，与美国货币体系高度绑定，其石油出口收入也主要以美元计价。

这一结构性纽带，使海湾国家成为美元互换网络扩张的优先对象。通过互换安排，美国不仅可以在危机时期为盟友提供流动性支撑，也能进一步强化美元在该地区的结算和储备货币地位。

据彭博此前报道，阿联酋已非正式询问包括货币互换在内的潜在金融救助安排，以防战争冲击进一步恶化。

在亚洲，多国货币正面临显著压力。韩国对本币韩元的过度贬值深感忧虑，同时还需为与特朗普政府签署的3500亿美元投资协议筹措资金。贝森特上周日在社交媒体上重申，他与韩国财长一致认为，韩元过度波动是不可取的。

印度尼西亚同样面临困境。作为美元计价债务的活跃发行国，印尼卢比持续下跌，使其偿还境外债务的成本大幅攀升。印尼央行已加大外汇干预力度，外汇储备降至两年低点，同时上调卢比债券收益率以吸引外资、稳定汇率。

印尼央行行长Perry Warjiyo周三早些时候描述了当前严峻的外部环境——避险资金涌向安全资产，美国国债收益率走高，进一步压制新兴市场货币。

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港股继续低开低走，恒指、恒科指双双下跌，恒指跌近1%，恒科指跌超2%，科网股普遍走低，华虹半导体跌超5%，AI应用股分化，智谱逆势涨超5%，上市以来累计涨幅800%，债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货大多数品种上涨，核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.29%，深成指跌0.76%，创业板指跌0.68%。

港股：截至发稿，恒指跌0.84%，恒科指跌1.72%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货普涨，截至发稿，燃油涨3%，橡胶、碳酸锂、原油、多晶硅、焦炭、玻璃等涨超1%，沥青、沪铜、热轧卷板、不锈钢、氧化铝、螺纹钢、沪铝、沪镍、鸡蛋、沪银、甲醇、丙烯、沪锡、焦煤、烧碱、纸浆等走高，锰硅、铂金、铁矿石、沪金、钯金、工业硅、豆粕、菜籽等少数品种下跌。

10:08

A股稀土、有色板块震荡下挫，中稀有色跌停，英思特跌超10%，章源钨业、翔鹭钨业、盛达资源、中国稀土等跌超6%。

09:53

恒生科技指数跌超2%。华虹半导体、零跑汽车、小鹏集团跌超5%，比亚迪电子、比亚迪股份跌超4%。

09:43

锂矿概念股大跌，西藏珠峰跌停，国城矿业、西藏矿业、金圆股份、中矿资源等跌幅居前。

09:40

白酒股全线上涨，迎驾贡酒涨停，老白干、山西汾酒、古井贡酒等先后走高。

09:33

早盘光模块龙头中际旭创涨近3%，成为继工业富联后第二只总市值突破1万亿的算力硬件股，该股自去年4月22日以来累计上涨超900%。

09:31

光刻机、光刻胶概念股开盘活跃，怡达股份、百川股份竞价涨停，八亿时空、西陇科学、盛剑科技、格林达涨幅居前。

消息上，三星电子、SK海力士已收到日本供应商通知，称光刻胶等产品原材料的采购环节已出现中断，目前短缺的原料是PGME和PGMEA。

09:26

上证指数高开0.11%，创业板指涨0.43%。存储器、工业气体、半导体、特高压概念股活跃，锂电池、超硬材料、短剧游戏、稀土永磁、液冷服务器概念股走弱。

09:21

恒生指数低开0.25%，恒生科技指数跌0.04%。网易、同程旅行、腾讯控股走低，中芯国际、阿里巴巴、紫金矿业走强。

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Q1 2026，特斯拉营收 223.87 亿美元，GAAP 毛利率 21.1%，营业利润 9.41 亿美元，GAAP 净利润 4.77 亿美元，经营现金流 39.37 亿美元，自由现金流 14.44 亿美元，期末现金和短期投资 447.43 亿美元。

交付端，本季度交付 35.8 万辆，库存天数升至 27 天，储能部署 8.8GWh，完全自动驾驶订阅数 128 万。

利润和现金流站住了，但交付、库存和储能没有给出同样整齐的信号。

利润改善从哪里来？

季度业绩说明材料对利润率上行的归因写得很细。

收入端的正面因素包括：

• 交付增长、服务及其他业务增长

• 9 亿美元的汇率正面影响

• 更高的车辆平均售价

• 完全自动驾驶销售和订阅增加

利润端还额外受益于：

• 汽车和能源业务与保修、关税相关的一次性收益

• 2 亿美元的汇率正面影响

拖累项方面： 监管积分收入减少，费用端持续受到人工智能研发、首席执行官绩效薪酬相关股权激励和销售管理费用的压制。

Q1 的利润改善，靠的是产品结构、软件变现、材料成本下行，再加上一部分一次性和汇率顺风。

经营层面的压力仍在

利润修复并没有带走经营层面的压力。

• Q1 总产量 40.84 万辆，比交付多出 5.04 万辆，库存继续往上走

• 储能收入从上一季的 38.37 亿美元回落至 24.08 亿美元，部署量也从 14.2GWh 降至 8.8GWh

• 汽车收入同比增长 16%，服务及其他收入同比增长 42%，储能收入同比下降 12%

同一份报表里，利润率、交付、库存和储能指向的是不同的节奏。汽车主业还能赚钱，但增长恢复得并不顺。

这一季真正修复的是"单车经济"

把数字拆开看，特斯拉这一季修复的主要是单车经济。

Q1 汽车业务 GAAP 毛利率 21.1%，剔除监管积分后的汽车毛利率回到 19.2%，均高于上一季；完全自动驾驶订阅数同比增长 51%，服务及其他业务收入同比增长 42%。

过去两年市场盯得最紧的是交付，但这一季更有解释力的是——每卖一辆车、每多卖一份软件、每多做一块服务收入，最后能留下多少钱。账上的改善，先发生在这里。

电话会透露的另一笔账

财报后的电话会，管理层给出了一个重要信号：2026 年资本开支目标从年初的"超过 200 亿美元"上调至"超过 250 亿美元"，并明确表示 2026 年余下时间自由现金流将转负。

公司已在季度业绩说明材料中将以下项目放在靠前位置：

• 人工智能算力扩张

• 电池和材料工厂爬坡

• Megapack 3、Cybercab 和 Semi 的产线准备

Q1 报表刚把现金流做正，后面的投入节奏也随即摆了出来。

远期布局加速推进

这也是特斯拉眼下最具体的经营状态：汽车、软件和服务收入托住当期利润，人工智能、Robotaxi 和机器人拉高远期投入。

进展方面，荷兰在 4 月批准了完全自动驾驶监督版，Dallas 和 Houston 已上线无监督 Robotaxi 乘坐服务，Cybercab、Semi、Megapack 3 维持 2026 年开始量产的口径。

这些进展都在往前推，只是离当期利润表还有距离。眼下能直接落在报表上的，还是汽车业务本身。

后续几个季度，这三件事更值得关注

这份财报的脉络并不复杂：利润稳住了，增长没回来。

后续 1 到 2 个季度，以下几件事会比单看一个交付数字更接近特斯拉的经营主线：

1. 交付和库存能否同步改善

2. 剔除一次性因素后的汽车毛利率能否继续站住

3. 资本开支抬升后，自由现金流将如何演变

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美东时间4月22日，美国半导体设备制造商、“美版ASML”——Lam Research发布2026财年第三季度财报（截至2026年3月29日）。财报显示，公司营收和每股收益均创季度历史新高，并超出华尔街预期，盘后股价一度上涨约4%。财报核心数据显示：

• 本季度营收达58.4亿美元，同比增长24%，环比增长9%，超出分析师此前预期的57.5亿美元。
• GAAP净利润为18.25亿美元，较上年同期的13.31亿美元增长约37%，较上一季度的15.94亿美元增长约14%。
• Non-GAAP每股摊薄收益为1.47美元，高于市场预期的1.36美元，较去年同期的1.04美元增长约41%。
• 运营利润率同比从33.1%提升至35.0%，盈利质量持续改善。
• 本季度GAAP毛利率为49.8%，环比提升20个基点。

CEO Tim Archer在财报声明中表示：“Lam Research在3月季度实现了营收和每股收益的双创纪录，AI驱动的需求正在重塑半导体行业。我们的战略投资和执行效率正在产生强劲动力，支持客户的AI路线图，并推动Lam Research在这一关键增长阶段持续超越市场表现。”

在财报电话会议上，Archer进一步表示：“对Lam Research而言，AI驱动的需求环境正在为持续超越市场表现创造理想条件。”展望更远，他还说，“现在感觉2027年会是相当好的一年。”

Lam Research的核心产品是刻蚀（etch）和薄膜沉积（deposition）设备——简单理解，就是在硅晶圆上雕刻和堆叠微型电路的机器，是芯片制造流程中不可或缺的环节。它与应用材料（Applied Materials）、东京电子（Tokyo Electron）并列为这一市场的全球头部供应商。

随着AI数据中心建设加速，台积电、美光等芯片厂商正在大幅提升资本支出，设备需求随之水涨船高。这一轮上行周期始于2023年底，目前已延伸至今。

从收入结构来看，本季度系统设备收入为37.3亿美元，客户支持及服务收入为21.1亿美元，两者均较上季度有所增长。

地区分布上，中国仍是最大市场，占本季度收入的34%；韩国和台湾各占23%；日本占8%；美国本土仅占6%。

对于2026财年第四季度（截至2026年6月28日），Lam Research给出的收入指引为66亿美元（±4亿），Non-GAAP每股摊薄收益约为1.65美元（±0.15美元），均高于分析师此前追踪LSEG数据所得的市场预期。

毛利率指引为50.5%（±1%），运营利润率指引为36.5%（±1%），相比本季度均有所提升。若实现，这将是Lam Research连续第三个季度刷新营收纪录。

财报亮点背后，有一个细节引发市场关注：本季度末递延收入（deferred revenue）为22.2亿美元，较上季度的22.5亿美元小幅下降，而客户预付款环比减少约3亿美元——这一数字降至近四年低位。

递延收入代表的是“已收款但未交付”订单。预付款减少，一方面可能只是订单在季度间的正常移位；另一方面，也可能意味着客户在资金承诺节奏上变得更加审慎。

金融信息媒体Finimize指出，“大型芯片项目往往不是匀速推进，而是以脉冲式推进的”，设备订单呈现波段化特征。递延收入余额仍在较高水平，说明在手订单充足；但预付款的减少，提示外部投资者需要关注短期需求节奏的变化。

现金层面，本季度末现金及现金等价物降至47.5亿美元，较上季度末的61.8亿美元减少逾14亿美元。主要原因是公司本季度进行了大规模资本返还：回购股票支出约11.6亿美元，偿还债务本金约7.5亿美元，并支付股息约3.3亿美元。

本季度经营活动产生的现金流为11.4亿美元，低于上季度的14.8亿美元，主要受营运资本变动拖累（应收账款增加约6.4亿美元）。前三个财季累计经营现金流为44亿美元，资产负债表整体保持稳健。

从更长的周期视角来看，Lam Research过去长期依赖消费电子驱动的周期性需求，但AI时代改变了这一逻辑。《巴伦周刊》（Barron's）指出，这一轮上行周期始于2023年底，"看起来将延伸至明年"，而Lam Research有望实现连续三个季度的营收纪录。

在AI资本开支大潮中，设备商扮演的是“卖铲人”的角色，需求能见度相对更高。但《巴伦周刊》也注意到，分析师平均目标价约为286美元，暗示市场对2026至2027年的增长预期已在一定程度上反映在股价中，“甚至有些投资者已经在布局下一个下行周期”。

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4月22日美股盘后，德州仪器交出一份强劲的2026年一季度成绩单，营收与利润均大幅超越市场预期，盈利复苏势头明确：

• 公司一季度营收48.25亿美元，同比增长19%，高于华尔街普遍预期的约45亿美元；
• 每股收益1.68美元，较去年同期的1.28美元增长31%，显著优于市场预期的1.36美元。
• 增长动力主要来自工业和数据中心市场，其中数据中心客户销售额同比增幅高达90%。
• 展望二季度，预计营收区间为50亿至54亿美元，每股收益指引为1.77至2.05美元，指引区间整体高于市场此前预期。

受益于资本开支周期回落及300毫米晶圆产能释放，公司自由现金流显著改善，股价盘后涨逾11%。

德州仪器一季度营业利润达18.08亿美元，同比增长37%，营业利润率升至37.5%，反映出规模效应与产品组合优化的双重贡献。净利润为15.45亿美元，同比增长31%。

分业务来看，模拟芯片（Analog）部门依旧是核心支柱。一季度营收39.24亿美元，同比增长22%，营业利润18.38亿美元，同比增长36%。

嵌入式处理（Embedded Processing）部门表现亦十分亮眼，营收7.23亿美元，同比增长12%，营业利润则从去年同期的4000万美元跃升至1.22亿美元，增幅高达205%。

其他业务部门营收1.78亿美元，同比下降16%，营业利润相应收缩。

公司董事长、总裁兼首席执行官Haviv Ilan表示，营收环比增长9%、同比增长19%，增长主要由工业和数据中心市场驱动。

他同时指出：

公司过去12个月经营性现金流达78.24亿美元，再次印证了公司商业模式的韧性、产品组合的质量以及300毫米产能的成本优势。

本季度的关键财务亮点之一，是自由现金流的显著修复。

一季度自由现金流为13.99亿美元，而去年同期为亏损2.74亿美元。

一季度资本开支降至6.76亿美元，较去年同期的11.23亿美元大幅压缩，标志着公司持续多年的大规模工厂升级投资周期进入尾声。

过去12个月，公司自由现金流累计达43.51亿美元，同比增长154%，占收入比例从一年前的10.7%大幅提升至23.6%。

其中，美国《芯片与科学法案》（CHIPS Act）激励资金本季度贡献了5.55亿美元，过去12个月合计贡献约6.3亿美元。

剔除法案的贡献后，公司一季度自由现金流利润率约为19%，仍较去年同期明显改善。

德州仪器在此前多年的产能升级期间，将工厂从200毫米硅晶圆大规模向300毫米晶圆转型。

300毫米晶圆生产效率更高，单位芯片成本更低，但转型过程对自由现金流造成持续压制。

公司早前已表示，2026年资本开支将较此前三年的高峰水平显著回落，一季度数据印证了这一判断。

过去12个月，德州仪器向股东返还现金合计60.34亿美元，其中股息派发50.52亿美元，股票回购9.82亿美元。

公司一季度每股股息宣派1.42美元，较去年同期的1.36美元有所提升。

在今年资本开支预期回落的背景下，市场对公司自由现金流改善前景的预期已提前反映在股价走势中。

德州仪器股价年内累计涨幅约37%，当前股价对应未来12个月市盈率约为34倍，处于公司历史估值区间的高位。

值得关注的是，尽管公司营收强劲反弹，但距离2022年每季度约52亿美元的历史峰值仍有差距。

工业及汽车市场的需求走势，以及贸易政策的潜在变化，仍是影响公司中期营收恢复进程的重要变量。

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随着和平谈判搁浅、海上双向封锁持续升级，这场地缘政治冲突正在从军事与外交层面的对抗，迅速演变为一场考验全球能源供应链和经济承受力的持久战。

据新华社报道，美国总统特朗普22日明确表示，何时结束同伊朗的冲突目前“没有时间表”，也无需着急。

这一表态，进一步强化了市场对于冲突长期化的预期。

另据媒体报道，由于伊朗在最后一刻拒绝派遣代表团，美国副总统 JD Vance 原定前往伊斯兰堡重启谈判的行程被无限期推迟，彻底打破了市场对于双方短期内达成协议的预期。

政治层面的僵局，迅速转化为对能源供应预期的冲击。

受此影响，布伦特原油价格已连续三个交易日上涨并突破每桶101美元，WTI原油近月期货价格不仅收复此前跌幅，更升至谈判破裂前的水平之上。

现货市场释放出的信号更为紧张：即期布伦特原油价格升至107美元上方，美国汽油价格亦触及近四年高点，显示市场已开始计入短期供应紧缺风险。

尽管军事层面停火协议获得延长，但双方在经济与航运领域的对抗却持续升级。

霍尔木兹海峡这一承载全球约五分之一石油和液化天然气运输量的咽喉要道持续受阻，不仅加剧了能源供应担忧，也显著推高了全球供应链断裂与通胀再次上行的风险。

谈判停滞与无限期施压

在和谈破裂后，白宫内部进行了紧急磋商。

据媒体报道，特朗普及其安全团队、JD Vance 等人评估了包括恢复轰炸在内的多个选项。最终，特朗普选择延长停火并维持对伊朗的经济施压，直至德黑兰提出具体的谈判方案。

据新华社报道，特朗普在接受福克斯新闻频道记者采访时，否认了关于延长停火存在“3到5天窗口期”的传言，强调对停火“没有任何时间压力”，并反驳了外界关于其因中期选举而急于结束冲突的说法。

伊朗方面则将美国的封锁视为对停火协议的破坏。

伊朗外交部长 Abbas Araghchi 指出，封锁伊朗港口和袭击商业船只是对停火协议的违背。

由于美方持续收紧港口封锁，伊朗强硬派拒绝在持续施压的背景下重返谈判桌。

霍尔木兹海峡的双向封锁

在谈判桌之外，双方都在利用海上封锁争夺谈判筹码。

美国在伊朗港口周边维持海军封锁，意在切断该国原油出口收入来源。

美国继续对进出伊朗港口的船只实施海上拦截。美国中央司令部数据显示，自封锁开始以来，美军已指示28艘船只掉头或返回港口。

与此同时，美军还在印度洋登上一艘受制裁的原油油轮，继续打击协助伊朗规避制裁的“影子舰队”。

作为反制，伊朗则继续封锁霍尔木兹海峡，限制几乎所有其他国际船只通行。

综合媒体报道，伊朗炮艇在海峡内向包括 MSC Francesca、Epaminondas 和 Euphoria 在内的多艘商业货轮及集装箱船开火，伊斯兰革命卫队还扣押了两艘船只并将其带回海岸检查。

针对伊朗军方向过往船只开火并实施扣押，特朗普回应称：“那些并非美国船只”，并表示将密切关注事态发展。

不过，美国的封锁并非密不透风。

据数据情报公司 Vortexa 统计，本周至少有34艘与伊朗相关的油轮和天然气运输船成功穿过海峡及美国封锁线。

筹码博弈与全球经济代价

当前陷入僵局的局面，本质上是双方在极限施压下争夺谈判优势的策略博弈。

美国希望通过海上封锁削弱伊朗利用霍尔木兹海峡作为筹码的能力，而伊朗强硬派则试图证明其能够承受经济痛苦，并在消耗战中拖延时间。

“这纯粹是一次寻求筹码的行动，”华盛顿智库保卫民主基金会的 Behnam Ben Taleblu 表示，“短期来看，这表明了美国的决心。这一点很重要，因为这场战争既是一场意志的较量，也是一场能源和安全的较量。”

但他同时指出，封锁本身也是一场高风险赌博：

“赌的是伊朗会在世界其他国家之前率先让步，但这是一场极其冒险的押注。伊朗政权正在为生存而战，并已证明其有能力承受石油出口被扼杀的局面。”

曾任美国国家安全委员会中东事务高级主任、现供职于华盛顿研究所的Michael Singh则认为，封锁在一定程度上重新平衡了双方的压力格局。

“此前伊朗仍在出口石油，而其他国家无法顺畅通行，这意味着时间和压力都对华盛顿不利。”

但他也警告，这一策略对美国而言可能是一把双刃剑。

随着霍尔木兹海峡持续受阻、全球能源价格上行，美国国内能源成本与全球通胀压力同步攀升，冲突持续时间越长，其对全球经济的外溢冲击就越难以控制。

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特斯拉豪掷250亿美元押注AI与机器人，电动车需求回暖但利润承压。

4月22日美股盘后，特斯拉2026年第一季度财报显示，全年资本支出预计超过250亿美元，同时汽车业务需求出现改善迹象，但自由现金流承压、多重成本挑战犹存。

马斯克在财报电话会议上宣布，特斯拉将大幅增加对AI、芯片、Optimus机器人及制造产能的投资，并将Optimus定位为"可能是有史以来最大的产品"。

与此同时，首席财务官Vaibhav Taneja透露，公司一季度订单积压升至两年多来最高水平，欧洲主要市场交付量同比实现超150%的环比增长。

然而，高利率、关税冲击及比特币资产减值三重压力拖累净利润，自由现金流仅录得约14亿美元。

公司警告，随着资本支出在未来两年持续高位运行，余下季度自由现金流将转负。分析认为，特斯拉当前正将短期财务表现换取长期战略布局，而这一押注的回报时间表仍充满不确定性。

特斯拉正在进入一个前所未有的投资周期。

公司CFO Vaibhav Taneja在会上披露，特斯拉2026年全年资本支出预计超过250亿美元。

涵盖六座正在投产或即将投产的工厂、AI基础设施建设、Robotaxi扩张、Optimus生产线搭建，以及位于德克萨斯州Giga工厂园区内、预算约30亿美元的研究级芯片制造工厂。

巨大的投入将对短期现金流造成直接压力。Taneja坦言：

这看起来很多，而且我们在今年剩余时间里将面临负自由现金流的影响。但我们相信，这是让公司在下一个时代占据有利地位的正确战略。

马斯克对此补充道：

今年我们将大幅增加对未来的投资……我认为这会带来非常巨大的回报。

Taneja在电话会议上表示，一季度欧洲市场需求出现明显复苏。

法国和德国的交付量实现超150%的环比增长，韩国和日本在亚太区同样录得增长，美国本土交付量也实现小幅环比回升。

而自动驾驶（FSD）的商业化正在迎来拐点。

一季度，特斯拉FSD全球付费用户达到近130万。随着FSD在荷兰获批，并在争取今年二季度获得欧盟广泛批准、三季度获得中国监管批准，特斯拉在销售战略上发生了根本性转变。

首席财务官Vaibhav Taneja在会上表示：

考虑到这些，我们已经改变了汽车销售战略，现在我们强调FSD才是产品，而汽车仅仅是交付机制。

但对于现有车主而言，马斯克坦承，现有的硬件3（HW3）算力已被淘汰，无法支持无监督FSD功能。他说：

不幸的是，硬件3根本不具备实现无监督FSD的能力……它的内存带宽只有硬件4的八分之一。

为了解决这一问题，特斯拉将在主要城市设立“微型工厂”，为HW3车主提供打折置换或极其复杂的电脑及摄像头硬件升级服务。

在会议上，马斯克还留下了一个悬念：备受期待的特斯拉Roadster跑车可能在“一个月左右”后首发，他承诺这将是“有史以来最壮观的演示之一”。

马斯克表示，无人驾驶FSD和Robotaxi服务已在旧金山湾区、达拉斯和休斯顿三地运营，并计划在年内扩展至约十余个州。

他同时明确，今年相关收入"不会特别显著"，但预计明年将以较大幅度贡献实质性营收。

当被问及欧洲Robotaxi战略进展时。马斯克坦言：

光是在欧洲获得有监督自动驾驶的批准，我们就耗费了大量时间和精力。监管机构的决定并不在我们的掌控之内，我们能做的是尽力推动，但最终决定权在欧洲各国政府和欧盟。

目前特斯拉仅获得了荷兰的批准，有监督FSD预计将于5月提交至布鲁塞尔接受欧盟审查。马斯克说：

至于下一步，在欧洲推进无监督驾驶或Robotaxi的时间表，我目前并不清楚，这在很大程度上取决于监管机构的审批时间。

在安全进展方面，马斯克表示Robotaxi迄今未发生任何人员伤亡事故。团队负责人补充称，在安全之外，制约大规模部署的主要障碍目前更多是便捷性问题。

例如车辆在异常路况下陷入循环等待、被错误的红灯卡住，或因无法绕过障碍物而造成路口拥堵。

承载特斯拉巨大想象空间的Optimus人形机器人，即将迎来实质性的量产动作。

马斯克在会上重申了他的判断：

我认为Optimus将是我们最大的产品，不仅是特斯拉有史以来最大的产品，而且可能是有史以来最大的产品。

为了给Optimus让路，特斯拉将于5月初正式停止Model S和Model X的生产线，并对其进行拆除。

马斯克透露，如果一切顺利，Optimus的生产线将在7月底或8月左右在弗里蒙特工厂启动，这被他称为“疯狂的快速度”。

此外，德州奥斯汀的第二座Optimus工厂也预计在2027年夏天投产。

但马斯克同时坦言，由于Optimus涉及超过10,000个全新零部件，初期产量将极为有限：

增速将取决于运气最差、速度最慢的那个零件。

值得一提的是，当被问及为何迟迟不发布Optimus V3版本时，马斯克将矛头对准竞争对手：

我们发现，当我们展示各个版本时，竞争对手简直是在做逐帧分析，并尽可能地抄袭我们所做的一切。因此，我们想把V3的发布时间推迟到更接近量产的时候，大概在今年年中。

特斯拉的自研芯片取得了超预期的进展。

马斯克宣布，AI5芯片已经提前完成流片。这得益于团队“连续六个月每个周末都在工作，包括所有节假日。”

围绕芯片制造，特斯拉正在德州超级工厂园区内，规划一项耗资约30亿美元的“Terafab”研究型晶圆厂项目，用于测试新的芯片制造物理学并验证生产流程。

未来大规模量产的初期阶段将交由SpaceX负责。

在制造工艺上，马斯克确认了与英特尔的深度合作：

考虑到Terafab扩大规模时，14A工艺可能已经相当成熟或准备好投入大规模生产，选择14A似乎是正确的举动，而且我们与英特尔的关系很好。

4月早些时候，英特尔加入了马斯克与SpaceX和特斯拉合作的Terafab人工智能芯片综合体项目，旨在制造处理器，以推动这位亿万富翁的机器人和数据中心雄心。

特斯拉2026年第一季度电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）：

主持人Travis Axelrod： 我是特斯拉投资者关系负责人Travis Axelrod，今天与我一同参会的有CEO马斯克、首席财务官Vaibhav Taneja以及其他多位高管。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

我们的第一季度业绩已于今日下午3点（中部时间）通过本次网络直播的同一链接发布。在本次电话会议中，我们将讨论公司业务展望并发表前瞻性陈述。这些评论基于我们截至今日的预测与预期，实际事件或结果可能因多种风险和不确定性而存在重大差异，包括我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新文件中所提及的各项因素。

在今天的问答环节，请每位提问者将问题限制在一个主要问题和一个追问之内，请使用"举手"按钮加入提问队列。

在进入问答环节之前，Elon将发表开场致辞。

马斯克，CEO：

2026年对我们而言将是激动人心的一年。我们计划大幅增加对未来的投资，资本支出将会显著提升，但我认为这完全值得，因为这将为未来带来可观的营收增长。

当然，特斯拉并非孤例。我们看到，大多数乃至所有主要科技公司都在大幅增加资本投入，我们亦将如此，并且我相信这将带来丰厚回报。

具体而言，我们正在持续投入并改进核心技术，包括电池动力总成、AI软件、AI训练、芯片设计和制造工艺，同时为大幅提升制造产能奠定基础。我们还在全面强化供应链，涵盖电池、能源、AI芯片等各个方面，为未来大幅提升整车产量做好准备。

在Optimus机器人方面，我们正在扩大总体生产规模用于测试，预计明年某个时候Optimus将能够在特斯拉工厂以外发挥作用。我多次表达过这一观点：Optimus将是我们最重要的产品——不仅是特斯拉有史以来最重要的产品，很可能也是有史以来最重要的产品，我对这一判断依然深信不疑。

在整车业务方面，特斯拉的车型始终具有极高的性价比，且无论您身处世界何处，均已具备自动驾驶硬件条件。有监督模式的完全自动驾驶（FSD）功能正变得愈发出色。

我们刚刚启动了Semi电动卡车的生产。需要说明的是，每当推出一款拥有全新供应链和全新体系的产品时，产能爬坡曲线总是呈现出拉长的"S型"——初期产量会非常低，随后逐步加速，并在年底前后乃至明年呈现指数级增长。事实上，我们今年将尽最大努力提升所有工厂的全系车型产量。

在能源业务方面，美国乃至全球都需要大量储能设施来满足日益增长的电力需求。我们的Megapack产品需求十分旺盛，我们也很高兴能在今年晚些时候在休斯顿郊外的全新世界级工厂开始Megapack 3的生产。

在完全自动驾驶和Robotaxi方面，v14.3是一次重大的架构升级。我们还储备了一系列重大改进，相信这将推动无监督自动驾驶在全球所有合法地区落地。v15版本有望在今年底、最迟明年初推出，届时将对软件架构进行彻底重构，并在AI层面运行。届时我们的工作重心将是进一步提升FSD的安全性——即便在v14版本中，我们已经显著优于人类驾驶水平，v15将把这一优势提升到新的高度。

目前，我们已将Robotaxi扩展至达拉斯和休斯顿，采用与湾区相同的软件。制约扩张速度的关键因素是严格的安全验证，我们必须确保万无一失。我们不允许在Robotaxi扩张过程中发生任何一起事故或人员伤亡，欣慰的是，迄今为止我们保持了零事故纪录，这是整个团队的功劳。

在Optimus业务方面，我们正在为弗里蒙特工厂今年晚些时候启动Optimus初步量产做准备。由于是全新供应链、全新技术，产能爬坡初期会很缓慢，但明年将增长至可观的规模。我们同时正在德克萨斯超级工厂建设第二条Optimus生产线，预计明年夏天前后开始生产。

Optimus V3的设计方案即将完成，功能上已经可以正常运行，目前还有一些外观细节需要最终确定，预计今年年中可以正式发布。不过我们对发布时机有所顾虑，因为我们发现竞争对手会对我们发布的任何内容进行逐帧分析并加以模仿，因此我们认为在产品接近量产之前不急于公开新技术。

再次祝贺特斯拉AI芯片团队完成AI5的流片。这将是一款出色的芯片，我认为它很可能是目前面向边缘计算的最佳AI推理芯片，在性价比方面更是无可争议的第一。团队表现出色，我们在AI6的设计上也已积累了充足的动能，并开始讨论Dojo 3的构想，这一切都令人振奋。

我们还已最终确定了在德克萨斯超级工厂园区内建设研究型芯片工厂的方案，今年将正式启动建设。

总而言之，特斯拉正在推进众多宏大而极具挑战性的项目，我相信这些项目将具有革命性意义。这也正是我们团队最擅长的事——攻克最难的问题，打造最出色的产品。感谢特斯拉全体团队的辛勤付出，也感谢所有支持者。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

感谢Elon。接下来，Vaibhav也将发表开场致辞。

Vaibhav Taneja，首席财务官：

2026年的开局颇为特殊，不仅对特斯拉如此，对整个世界而言都是如此。

整车业务方面，我们在欧洲、中东及非洲地区（EMEA）看到了需求复苏，法国和德国等国的交付量环比增长超过150%。亚太地区方面，韩国和日本的交付量也实现了增长。即便在美国本土，交付量也环比小幅增长。

在订单积压方面，本季度末我们的Q1订单积压量达到两年多来的最高水平。尽管近期油价上涨对订单增速有所助益，但这一改善势头早在油价上行之前便已开始，这主要归功于特斯拉团队持续推出更具竞争力且更实惠的车型。

10年前，我们在美国发布Model 3时承诺起售价为35,000美元，按今日通胀换算约为48,000美元，而Model 3今天的起售价远低于这一数字，产品力却大幅提升。

有鉴于此，我们专注于提升整体产量，并已在第一季度付诸实施。柏林超级工厂本季度创下超过61,000辆的历史最高产量即为佐证。我们计划继续提升各工厂产量，目前最大的制约因素仍是电池包产能，我们正在积极解决这一问题。

汽车毛利率方面，剔除积分后的汽车毛利率环比从17.9%提升至19.2%。需要注意的是，其中包含约2.3亿美元的质保调整一次性收益，以及一定的关税减免。

目前我们尚未从最高法院关于IPAR关税的裁决中获益，因为最终结果仍存在大量不确定性。关税和持续的高利率仍在推高我们的汽车成本。利率补贴成本须预先确认，若利率持续上升，将继续对汽车毛利率形成压力。

FSD采用率方面，我们持续看到增长，全球付费用户数已接近130万。增长主要来自订阅端，而由于我们在部分市场取消了一次性购买选项，前期购买量仅增长7%。我们近期获得了荷兰的FSD审批，这为后续的欧盟层面审批奠定了良好基础。

欧盟范围内的审批预计将在第二季度完成，进展取决于监管机构的审批节奏。此外，我们在中国也获得了相关批准，但更广泛的准入仍在推进中，我们正积极与当地监管机构沟通，希望能在第三季度之前取得批准。

随着上述审批陆续到位，我们预计将进一步推动现有车队对该软件的广泛采用，并为我们的车辆创造增量需求。

基于这一考量，我们已调整了整车销售策略，将FSD定位为核心产品，整车则仅作为交付载体。

储能业务方面，正如我们此前指出的，该业务本身具有较强的波动性，与客户的部署时间节点密切相关。第一季度我们部署了8.8 GWh的储能产品，环比下降38%，但我们仍预计2026年的全年部署量将高于2025年。本业务毛利率再创新高，超过39.5%，部分得益于约2.5亿美元与此前已缴关税相关的一次性收益。在剔除一次性因素的基础上，我们预计随着竞争加剧和关税影响，该业务毛利率将承压。

此前已有说明，关税对本业务的影响尤为显著，因为大部分电池芯片采购自中国。该业务的订单积压依然充裕，我们不仅基于现有需求，也基于预期需求来安排产能建设。

服务及其他业务方面，毛利率环比从8.8%提升至9.2%，涵盖服务中心、二手车、付费超级充电、零部件销售、保险以及Robotaxi业务等多项业务。我们正在有意识地投入基础设施建设，为未来的Robotaxi业务做好准备。本季度Robotaxi车队规模实现环比增长，我们预计随着业务扩展至更多地区，车队规模将持续增加。

运营费用方面，环比有所上升，主要由于2025年CEO薪酬计划的股权激励费用（其中一项里程碑仍被认为可能达成）纳入全季度计提，以及我们在AI相关举措上的持续投入，包括自研AI芯片的开发费用，以及Cybercab、Semi、Optimus、Megapack等新产品的研发支出，这一趋势预计将贯穿2026年全年。

净利润方面，受比特币持仓按市值计价的损失影响（环比下跌22%），以及主要来自大额内部贷款的不利汇率影响，净利润有所下滑。

自由现金流方面，本季度结束时略超14亿美元。正如Elon所提到的，我们正处于大规模资本投入阶段，这一阶段将从现在开始持续数年。基于此，我们目前预计2026年资本支出将超过250亿美元。

在此提醒大家，我们正在为六座新工厂投入建设资金，其中部分已投入运营，另一些将在今年下半年陆续投产。我们还将进一步加大对AI相关举措的投入，包括支持Robotaxi的AI基础设施以及Optimus的规模化量产。

我们已开始为位于奥斯汀的研究型半导体工厂下达采购订单，并订购了太阳能制造设备。尽管上述投资规模庞大，今年剩余时间的自由现金流将为负，但我们相信这是正确的战略方向，能够帮助公司迈入下一个时代，且我们将以高度资本效率的方式推进这些投资。

我们正全力践行构建美好丰盈未来的使命，这不仅需要大量投入，更需要强大的执行力。未来充满希望，特斯拉全体团队正在为实现这一目标全力以赴。

最后，感谢特斯拉团队、我们的客户、投资者和供应商对我们这段旅程的信任与支持。

马斯克，CEO：

非常感谢Vaibhav。接下来我们将进入投资者问答环节，首先回答来自say.com的问题。

第一个问题是：Optimus 3何时发布？Optimus何时开始量产，因为我们已经提前于年中停止了Model X和Model S的生产？今年底Optimus的预期产量是多少？初期技能目标是什么？

正如我们所说，我们发现每次发布新版本，竞争对手都会对内容进行逐帧分析并全力模仿。因此，我们考虑将Optimus 3的发布时间推迟至更接近量产的节点，目前预计量产时间在7月底至8月前后。

在回答这个问题之前，我想先注入一些现实考量，因为提问者可能并不完全理解生产线的运作方式。

Model S/X的最后生产将于5月初完成，但必须着眼于整条上游生产线。我们需要从电芯、电池包、电机生产等基础零部件开始拆解S/X生产线，拆解顺序是从最基础的零部件到较大的总成部件，即先拆小零件，再拆总装线。总装线将在最后一批S/X车辆下线后的下个月完成拆除。

拆除如此大型的生产线绝非一夜之间能完成的事，至少需要数月时间。之后还需要安装全新的生产线，并完成全部电气布线和通讯接口，以测试Optimus新产线的各套设备，这同样需要数月时间。

坦率地说，如果我们能在停止一条生产线、拆除整条旧线、安装全新生产线并将其投产的全过程中，在四个月内完成，这将是一个令人叹为观止的速度，我相信地球上没有任何其他公司曾经做到过。希望大家能对此有清醒的认识。

至于今年Optimus的产量，我无法给出预测。当你面对一款全新产品、全新生产线，以及超过10,000种各不相同的零部件，每一种都必须顺利进入量产，整个进度将取决于运气最差、速度最慢、问题最多的那一个零部件——而Optimus正是一款拥有全新生产线的全新产品。

因此，我们唯一可以确定的是：初期产量将相当低，直到我们逐一解决这10,000余种零部件在量产中遇到的问题。至于初期技能目标，显然我们会从工厂内的简单技能入手，逐步进阶。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

感谢Elon。下一个问题是：您对无监督FSD今年的里程碑目标是什么？Robotaxi向奥斯汀以外地区的扩张计划如何？这将如何推动经常性收入？

马斯克，CEO：

我们希望在今年底之前，无监督FSD及Robotaxi能够在大约十几个州运营。目前我们采取非常审慎的推进策略——在无监督FSD和Robotaxi的扩张过程中，我们至今保持零事故、零伤亡的纪录，我们希望继续保持这一纪录。

我认为今年无监督FSD或Robotaxi的营收贡献不会特别显著，但我相信明年将会产生实质性的、甚至相当可观的收入贡献。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：您预计无监督FSD何时向客户车辆开放？

马斯克，CEO：

这只是我的推测，可能会在第四季度。这项功能很难在全球范围内同步向所有人开放，因为我们需要确保没有特殊情况被遗漏——例如某个城市里特别复杂的路口，或者那些因路口设计不合理、路面标线不清晰、天气条件恶劣而频繁发生事故的地点。因此，我们会在确认某一特定地区安全可靠的前提下，逐步向该地区的客户车辆开放无监督FSD。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：搭载Hardware 3的车辆如何实现无监督FSD？

很遗憾，Hardware 3在硬件能力上确实无法支持无监督FSD。我们曾经认为这是可以实现的，但与Hardware 4相比，Hardware 3的内存带宽仅为Hardware 4的八分之一，而内存带宽正是实现无监督FSD的关键要素之一。

马斯克，CEO：

内存带宽对AI运算至关重要，尤其是在运行自回归Transformer模型时，内存带宽是核心瓶颈所在。

对于已购买FSD的Hardware 3用户，我们提供两种方案：一是对购买Hardware 4硬件的车主提供折扣换购；二是提供将车辆电脑升级至Hardware 4的服务，但遗憾的是，同时还需要更换摄像头。

为了高效推进这项升级，我们需要在主要大城市建立类似微型工厂或小型工厂的专用升级中心，仅靠现有服务中心完成这项工作效率极低。从长远来看，将所有Hardware 3的车辆升级为Hardware 4是合理之举，因为这是让这些车辆加入Robotaxi车队、实现无监督FSD的前提条件。

Vaibhav Taneja，首席财务官：

作为过渡方案，我们同时也将为Hardware 3发布一个v14版本。这将是与Hardware 4所用v14软件相同的数字化版本，用户将能够从停车状态直接启动行程，并体验Hardware 4版v14所具备的全部功能，预计将于6月底推出。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：AI5提前完成流片的原因是什么？原始设计是否有所调整？上周Elon表示AI5将用于Optimus和超级计算机，但一个月前曾表示将用于Robotaxi。AI5是否已从整车路线图中移除？

马斯克，CEO：

AI5流片提前完成，根本原因是团队付出了大量艰辛努力——连续六个月，每个周末和每个节假日都坚持工作，我本人当然也全程参与其中。幸运的是，我们没有犯下任何足以推迟流片日期的重大错误，因此团队出色的工作成果得以按时兑现。

关于AI5的部署方向，我预计它将应用于Optimus和数据中心。这是因为我们预计使用AI4即可实现安全性远超人类水平的无监督自动驾驶，因此车端并不迫切需要AI5，当然在某个时间节点切换到AI5仍然是合理的。

与此同时，我们计划对AI4进行一次升级——AI4.1或称"AI4 Plus"，将采用新一代内存，每个SoC的内存从16GB提升至32GB（总计64GB），算力预计提升约10%，内存带宽也将相应提升。这一版本目前预计在明年年中投产，具体时间取决于三星（负责相关改造工作）的完成进度。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：FSD已获荷兰批准并预计今年夏天在整个欧洲推出，请介绍特斯拉在欧洲市场的Robotaxi战略？

马斯克，CEO：

谈论欧洲Robotaxi战略可能为时过早。光是在欧洲获得有监督自动驾驶的批准，我们就耗费了大量时间和精力。监管机构的决定并不在我们的掌控之内，我们能做的是尽力推动，但最终决定权在欧洲各国政府和欧盟。

目前我们仅获得了荷兰的批准，有监督FSD预计将于5月提交至布鲁塞尔接受欧盟审查。至于下一步——在欧洲推进无监督驾驶或Robotaxi的时间表，我目前并不清楚，这在很大程度上取决于监管机构的审批时间。

Vaibhav Taneja，首席财务官：

从技术层面来看，我们在荷兰及整个欧洲部署的系统采用完全相同的架构和训练流程，区别仅在于加入了更多欧洲本地数据。我预计无监督FSD也将遵循同样的规律——在美国验证有效的技术方案，只要补充足够的当地区域数据，同样适用于世界其他地方。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：鉴于近期的事故报告，请更新Robotaxi的安全数据。如果安全验证仍是主要瓶颈，为何不部署数千辆车辆以加速取消安全驾驶员的进程？

马斯克，CEO：

我们确实在追踪所有您提及的安全指标。我们在全美部署了相当规模的QA测试车队，持续监测所有可能发生的干预情况，并通过真实场景和基于神经网络构建的高精度模拟器对"若不干预将会如何"进行复盘分析。综合这些分析后，我们做出是否扩张的决策。迄今为止，所有扩张均符合预期。

NHTSA（美国国家公路交通安全管理局）的报告也证实，我们迄今保持零事故纪录。

此外，我们也在同步解决一些"长尾"规模化问题，例如避免Robotaxi堵塞路口，或避免在错误地点下车等。我们一方面通过监控整个特斯拉客户车队的FSD数据来收集安全指标（该车队即将在FSD上累计行驶超过100亿英里），另一方面也在全美扩大QA车队规模，以加速安全验证，同时解决制约无监督车辆规模化的其他因素。

制约Robotaxi更大规模部署的因素，很多其实并非安全问题，而是便利性问题，或者说车辆会因过于"谨慎"而陷入僵局。

举几个典型例子：车辆有时会害怕通过铁路道口；或者在信号灯永远不变绿的路口停下来等待；还发生过一个令人忍俊不禁的情况——奥斯汀有一批Robotaxi全都堵在左转车道动弹不得，原因是一辆Waymo与一辆公交车相撞，导致道路被堵，而公交车因发生事故根本不会移动，结果十几辆Robotaxi就在那里排队等待一辆永远不会动的公交车离开。这类情况显然会让乘客非常崩溃。

除此之外，我们还遇到了"死循环"问题：车辆想要拐入某条道路，但遇到施工，于是绕行一圈再次尝试，再次遇到施工，再次绕行，如此反复，形成真正的无限循环，必须人工干预才能终止。

所以，这些便利性和逻辑性问题，才是我们目前需要集中解决的主要问题，而不是直接的安全隐患。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

请继续提问。

提问：

去年我曾问过关于FSD摄像头的问题，您当时提到在直接光子计数技术方面取得了突破，解决了相关问题。但一个月前，有一份报告显示他们尚未收到关于解决方案何时部署以及覆盖车辆数量的更新。这是否需要对摄像头进行改装？目前是否已全面部署？

Vaibhav Taneja，首席财务官：

我们确实在几个月前更新了摄像头，新版本已经上线。那份报告所指向的是较早期的车辆。我们始终积极配合监管机构就其提出的所有问题开展工作，他们要求提供相当详尽的信息，我们正在尽可能及时地予以配合，预计能够尽快解决这一问题及其他正在调查中的事项。

我们还针对摄像头的能见度问题实施了更严格的保障措施：如果摄像头因残留物积累或其他原因无法清晰成像，FSD功能将自动对该车辆不可用。

马斯克，CEO：

解决方法很简单——清洁风挡玻璃内侧即可。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

非常感谢各位的问题，今天的时间就到这里。感谢大家的积极参与，期待下个季度与大家再次交流。谢谢大家，再见。

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市场概述

强劲的企业盈利叠加特朗普短暂延长停火协议，美股三大指数收涨，标普500和纳指创新高，科技股主导了本轮涨势。

费城半导体指数收涨约2.7%，连涨16个交易日，创史上最长连涨。美股科技七巨头全线收涨，软件股连续第八个交易日上涨，较4月低点反弹近20%。波音涨超5.5%，其季度亏损小于预期。

盘后绩后，特斯拉一度跳涨4%、但此后转跌超2%，德州仪器飙涨10%，软件巨头ServiceNow重挫超13%拖累SaaS板块，IBM跌超6%。

尽管20年期美债标售强劲，美债收益率整体走V，仍随油价走高，2年期美债收益率上涨1.5个基点，10年期上行1.4基点。

美元涨0.18%，连续两个交易日反弹。比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元、创2月2日以来新高。

现货黄金冲高回落，日内一度涨超1%。白银涨1.3%。WTI原油期货涨3.67%，布油期货收涨3.48%，报101.91美元/桶。

亚洲时段，沪指重返4100，算力硬件爆发，万亿巨头工业富联盘中涨停，恒科指跌超近2%，宁德时代H股跌超5%。

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十五部门联合发布！加强青年婚恋观引导，探索住房消费等多领域联动的生育支持政策。

中办、国办：严格控制化石能源消费，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。

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华为鸿蒙智行五车齐发：尚界Z7正式开售，896线激光雷达全系标配。

DeepSeek官方API的模型能力悄然升级：上下文窗口扩大至100万，知识截止日期更新至2025年5月，与网页版和App体验基本拉齐。

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海外

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特斯拉Q1营收创近三年最高增速，盈利大超预期，现金流翻倍，马斯克预告支出大增。股价盘后曾涨超4%，后因资本支出转跌超2%。

SK海力士一季度净利润40万亿韩元，大超预期的29万亿韩元。

绩后大跌拖累SaaS板块！ServiceNow业绩符合预期，但中东战事拖累，AI冲击疑虑难消。

AI数据中心需求井喷！GE Vernova Q1订单同比激增71%，自由现金流指引上调40%。

Anthropic最强AI模型遭未授权访问。

OpenAI发布隐私过滤模型，可以本地运行高精度屏蔽个人敏感信息。

谷歌一口气推出两款TPU，首度拆分训练与推理芯片，企业AI智能体全面铺开。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅1.05%，报7137.90点，时隔两个交易日再创收盘历史新高。道指涨幅0.69%，报49490.03点。纳指涨幅1.64%，报24657.567点。欧洲STOXX 600指数收跌0.35%，报613.88点。

A股：上证指数收报4106.26点，涨0.52%。深证成指收报15177.29点，涨1.30%。创业板指收报3752.76点，涨1.73%。

债市：2年期美债收益率上涨1.5个基点，30年期基本持平。

商品：现货黄金涨0.41%，报4739.31美元/盎司。现货白银涨1.26%，报77.6927美元/盎司。WTI 5月原油期货收涨3.67%，报92.96美元/桶。布伦特6月原油期货收涨3.48%，报101.91美元/桶。

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全球重磅

中国

十五部门联合发布！加强青年婚恋观引导，探索住房消费等多领域联动的生育支持政策。加大城市服务惠青力度。完善普惠规范的联谊交友服务，加强婚恋观引导。深入实施育儿补贴制度，探索住房、出行、消费等多领域联动的生育支持政策。将青年发展纳入城市国土空间规划。在青年就业集中区域、文教医机构周边、轨道交通沿线等根据需要，因地制宜建设宿舍型、小户型青年公寓，降低通勤成本、促进职住平衡。

中办、国办：严格控制化石能源消费，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。中办、国办发布意见要求，严格控制化石能源消费，深入推进减煤控油，推动煤炭消费和石油消费逐步达峰。大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统，科学布局抽水蓄能，创新发展绿电直连、智能微电网等业态，促进绿色电力消纳，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。

一季度上海GDP同比增长5.9%！2026年一季度上海市GDP达13526.91亿元，同比增长5.9%，实现良好开局。工业生产支撑增强，三大先导产业产值增长16.1%；金融业引领服务业增长10.1%；固定资产投资增长7.6%，工业投资增22.8%；进出口增21.9%，“新三样”出口增1.2倍。

华为鸿蒙智行五车齐发：尚界Z7正式开售，896线激光雷达全系标配。鸿蒙智行举行春季发布会，推出尚界Z7、问界M6、智界V9及新M9等五款新车，售价21.98万至50万元，涵盖轿车、SUV及MPV。全系首发华为高线激光雷达及乾崑智驾系统，标志着全场景产品矩阵加速成型。

DeepSeek突然更新！DeepSeek官方API的模型能力悄然升级：上下文窗口扩大至100万，知识截止日期更新至2025年5月，与网页版和App体验基本拉齐。更新恰好发生在DeepSeek新一代旗舰大模型V4发布前夕，其发布或许就在本周。据多方消息，公司创始人梁文锋已在内部沟通中透露，DeepSeek V4将于4月下旬正式发布。

太贵了！台积电：2029年前暂不部署阿斯麦最新光刻机。设备单价4.1亿美元！台积电联席副首席运营官表示，阿斯麦最新光刻机（High-NA EUV）过于昂贵，公司目前没有计划将其用于芯片量产，相关决定至少延续至2029年。台积电是阿斯麦最大的客户，该表态使其商业化进程受阻。受此消息影响，阿斯麦股价短时下跌2%。

大不了关掉美国工厂！曹德旺谈美国加征关税：福耀绝不做赔本买卖。面对美国加征关税，福耀玻璃创始人曹德旺在股东会上强硬表态：“你要征多少税是你的事，我如果不赚钱绝对不做。”他直言，若面临严重亏损，宁愿关闭美国工厂也不做赔本买卖。值得一提的是，福耀是第一家状告美国商务部并赢得胜利的中国企业。

海外

特朗普称最快周五或重启美伊和谈，伊朗称他“又说谎”，以媒称停火期26日结束。以媒：特朗普设定对伊朗停火期限26日到期。伊朗称，迄今未改变不参加谈判的计划。伊总统：始终欢迎通过对话和协议解决问题。伊议长：取消海上封锁，全面停火才有意义；若严重违反停火协议，不可能重开霍尔木兹海峡。此前美媒称，特朗普愿再给伊3至5天停火时间，但不会“无限期”；巴基斯坦消息称，在巴方斡旋下，未来36至72小时内重启谈判的可能性增加。

伊朗：收到“一些信号”暗示美国准备解除封锁。在正式拒绝出席22日伊斯兰堡谈判后，伊朗常驻联合国代表透露已收到美方准备解除海上封锁的“信号”：“一旦他们解除封锁，我认为下一轮谈判将在伊斯兰堡举行。”与此同时，以黎第二轮会谈将于23日在美举行，中东多线博弈持续升级。

榴弹攻击！一天之内三艘货船遇袭，两艘被扣，霍尔木兹海峡陷入海上肉搏。伊朗伊斯兰革命卫队武装快艇在一天之内对三艘过境商船动用枪械与火箭推进榴弹（RPG）实施攻击，并扣押其中两艘。霍尔木兹海峡，这条全球最重要的能源通道逼近直接武装对抗的边缘。

特斯拉Q1营收创近三年最高增速，盈利大超预期，现金流翻倍，马斯克预告支出大增。Q1特斯拉总营收和汽车业务收入均同比增16%，称欧洲和北美的汽车需求反弹；能源业务收入由增转降12%；服务收入加速增长42%，付费Robotaxi里程环比接近翻倍；毛利率不降反升至21%，创三年新高；资本支出较预期低四成，对SpaceX股权投资20亿美元。特斯拉称，与Space X合作旨在打造最大芯片工厂；Cortex 2已上线，Dojo 3定制芯片研发推进；Q2启动Optimus工厂筹备，第一代产线拟年产100万台，二代产线目标年产1000万。财报后，股价盘后曾涨超4%，马斯克称资本支出将大增后加速回落，CFO称今年资本支出将超250亿美元后，股价转跌超2%。

SK海力士一季度净利润40万亿韩元，大超预期的29万亿韩元。

绩后大跌拖累SaaS板块！ServiceNow业绩符合预期，但中东战事拖累，AI冲击疑虑难消。ServiceNow一季度营收37.7亿美元，同比增长22%，符合预期，二季度指引小幅超预期。但中东冲突拖累大单交付，并购短期压缩利润率，叠加华尔街对AI时代企业软件前景的持续质疑，业绩公布后，股价盘后下跌13.55%，并带动SaaS板块集体下跌。

AI数据中心需求井喷！GE Vernova Q1订单同比激增71%，自由现金流指引上调40%。GE Vernova一季度业绩爆发，订单额同比飙升71%，自由现金流达48亿美元超去年全年。受益于AI数据中心及电网升级热潮，气电积压订单突破100GW，电气化分部订单激增。尽管风电业务受关税拖累承压，公司仍全面上调全年财务指引，将自由现金流目标中值提升近40%，显示全球电力基础设施投资正步入高速扩张期。

Anthropic最强AI模型遭未授权访问：所谓"安全防线"究竟有多脆弱？Anthropic最强AI模型Mythos在宣布有限测试当日即遭未授权访问，暴露其“Project Glasswing”安全体系漏洞。用户通过第三方承包商权限、数据泄露线索及侦查工具持续接入该模型。Mythos具备识别并利用主流系统漏洞的能力，虽暂未被用于攻击，但已引发技术外泄与滥用风险担忧。

OpenAI发布隐私过滤模型，可以本地运行高精度屏蔽个人敏感信息。OpenAI发布开源隐私过滤工具"Privacy Filter"，可自动识别并屏蔽姓名、账号、密码等八类敏感信息；支持本地运行，无需上传服务器。相较传统工具，其核心优势在于上下文感知能力，能精准区分公众信息与私人数据。该模型开源发布，旨在巩固开发者生态。

谷歌一口气推出两款TPU，首度拆分训练与推理芯片，企业AI智能体全面铺开。谷歌云发布两款第八代TPU芯片：8T主攻训练、8I面向推理场景，核心指向降低推理成本与支撑AI智能体规模化，预计于今年晚些时候上市供应；并推出Gemini企业级智能体平台，补齐记忆与协作短板，切入自动化入口。在推理需求爆发背景下，谷歌正以算力重构+应用层卡位，正面冲击英伟达与OpenAI主导格局。

研报精选

霍华德·马克斯：四重压力下市场转向悲观，标普市盈率22倍仍不便宜。当前标普500市盈率约22倍，仍远高于历史均值，马克斯认为“谈不上便宜”，在地缘政治与AI等多重因素冲击下市场情绪已转向悲观。此外，在投资理念上，他表示“等底部是最蠢的事”，底部只有事后才能确认，“便宜”才是买入的唯一标准。对于如何卖出，投资者应该忘掉买入成本，去问自己“现在的价格还买不买”，过早下车将是最大错误。

简单的部分已经过去！高盛交易台：我们正处于“系统性支持的最后阶段”。高盛交易台警告，推动美股反弹的系统性买盘已进入“最后阶段”，“容易的钱”已经赚完。与此同时，能源成本上升正侵蚀企业盈利与消费者购买力，垃圾股异动暗示仓位日趋混乱。停火协议虽短暂安抚情绪，却难消地缘僵局。市场正从被动追涨转向主动判断基本面的新阶段。

债务、泡沫与危机：六条金融历史铁律，今日依然有效。从古巴比伦债务豁免到2008年金融海啸，人类在金融领域惊人地一再重蹈覆辙。当全球债务占GDP比率逼近100%、AI泡沫与稳定币狂潮并行涌现，有六条跨越千年的危机教训：最危险的永远是"最安全"的资产，杠杆是火灾的风助，复杂性本身就是风险——而上一场危机的解药，往往埋下下一场崩塌的种子。

沃什听证会“打太极”：靠幽默化解尴尬，靠模糊迎合特朗普，但这能持续多久？彭博专栏作家Jonathan Levin指出，沃什以迂回措辞回避特朗普干预美联储独立性的质疑，反将矛头转向美联储自身。面对分歧，他以幽默搪塞；面对降息，他以术语绕行。沃什显然清楚，当前经济环境下大幅降息堪称荒唐，只是不愿说出口。这番表态折射出他正陷入的困境：要么顺从降息，要么成为特朗普的下一个靶子。

5万亿美元机会！AI不只吞电，水资源、金属全面告急。美银指出，AI数据中心扩张正引爆一场跨越电力、水资源与关键金属的全链条危机，而市场尚未充分定价。预测到2030年，数据中心全年用电将超越日本用电规模，用水量相当于纽约市饮用水消耗总量。同时铜、铝及镓锗等金属面临结构性短缺与价格飙升。真正瓶颈不在成本而在“可交付性”与建设周期错配，AI竞争正从算力延伸至能源与资源基础设施重估。

国内宏观

新华时评：房地产市场回稳信号增强，进一步夯实房地产高质量发展根基。一系列信号表明，以一线及热点二线城市“风向标”引领的房地产市场，稳的态势在增强，行业信心进入持续修复通道。这不是一次简单的回稳，而是房地产市场历经深度调整后正在积蓄筑底回暖势能。

国内公司

今年能否实现百亿营收？寒武纪回应。陈天石未给出明确数字指引，但表达了对行业趋势的乐观态度：“大模型技术加速革新带动智能计算需求持续攀升，公司已赢得行业客户认可。”

AI算力拉动高端PCB放量，沪电股份Q1营收同增54%至62亿元，净利同增63%。沪电股份2026年一季度实现营收62.14亿元，同比增长53.91%；归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%。AI算力需求拉动高端PCB产品放量，利润增速高于营收。研发投入翻倍至4.17亿元，加速布局先进封装工艺。公司同步推进多个扩产项目，总资产增至327亿元，流动性充裕。

恒瑞医药Q1营收同比增长13%，净利增22%，创新药收入占比首破六成。恒瑞医药一季报显示，公司实现营收81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%。创新药销售收入占比首次突破六成，达61.69%，其中非肿瘤产品收入同比增长92.13%，多元化趋势明显。报告期内累计研发投入22.24亿元，3项创新成果获批，8项新药上市申请获受理，管线推进节奏加快。

海外宏观

特朗普：“我会记住”那些不寻求关税退税的公司。美国最高法院裁定特朗普关税违法，逾1600亿美元退税窗口随即开放，却演变为一场政治博弈——特朗普公开表示将"铭记"那些不申请退税的企业，苹果、亚马逊等巨头至今按兵不动。与此同时，Levi Strauss预计可获约8000万美元退税，Gap等零售商亦虎视眈眈，一旦退税落地，多家企业有望上调全年业绩预期。

特朗普最新支持率公布，“美国朝错误方向发展”。最新民调显示，特朗普支持率降至33%，较3月下降5个百分点。由于对伊军事行动推高生活成本，燃油价格飙升，使特朗普经济政策的支持率大幅下滑，从3月的38%降至30%；约73%的受访者认为，美国经济“非常”或“有些”糟糕；72%的受访者认为，美国正朝着错误的方向发展。

英国议会通过法案，2008年后出生者终身不得购烟！英卫生大臣：历史性时刻！打造英格兰“第一代无烟者”。英国议会两院已审议通过《烟草与电子烟法案》，禁止2009年1月1日及以后出生者终身购买香烟，旨在打造无烟一代。卫生大臣称此为“历史性时刻”。英格兰每年约7.5万人死于吸烟，占死亡总数四分之一。法国也将于7月起在公园、海滩等户外公共场所禁烟。

海外公司

GPT-image-2公测效果炸场了，影响可能刚刚开始。读懂ChatGPT Images 2.0：图像AI的下一个阶段。过去几年图像AI的进化逻辑是“哪块短板补哪块”，Images 2.0不再单点拔高，而是把指令理解、语言渲染、风格还原、格式适配整合进同一个模型做系统性优化。一个能画图的模型是工具，一个能读懂需求、搜索参考、输出全套不同尺寸物料的模型，是视觉工作系统。Images 2.0更接近后者。

CPU严重供不应求，英特尔、AMD下半年或再涨价8%-17%。业内人士透露，自今年3月起消费级CPU涨价5%～10%，服务器CPU涨幅达10%～20%，供应链直言“严重供不应求”。英特尔下半年拟再涨8%-10%，AMD预计第二季度、第三季度将进行两轮提价，累计涨幅约为16%至17%。

报道：如果SpaceX市值达到6.6万亿美元，马斯克将被授予6000万股激励股权。SpaceX保密IPO招股书流出，公司批准了一项新激励计划：若市值从1.1万亿美元升至6.6万亿美元，马斯克将获授6000万股，归属条件与太空数据中心算力目标挂钩。马斯克还去年斥资14亿美元从员工手中购入SpaceX股票，并将通过双重股权结构掌握超级投票权。

积压订单达6950亿美元创新高！波音Q1营收增14%至222亿美元，净亏损收窄。波音2026年一季度营收222亿美元，同比增长14%，超市场预期；净亏损收窄至700万美元。商用飞机交付量增长10%，三大板块积压订单达6950亿美元创新高。经营现金流虽仍为负，但公司单季偿债70亿美元、资本支出翻倍至12.75亿美元，产能爬坡与去杠杆同步推进。

行业/概念

1、卫星互联网 | 近日，上海市人民政府办公厅印发《国家数字经济创新发展试验区(上海)实施方案》，方案提出，加快立体感知物联设施建设。加快千帆星座建设，推动卫星互联网业务商用试点。开展卫星物联网业务商用试验。支持整合船舶航运公共数据和商业数据资源，赋能市场化船舶数据服务平台，推动船舶数据在更多场景应用。推动上海市低空智能网联系统等综合性基础设施建设及标准完善，构建民用无人驾驶航空器物联感知体系。

点评：中信证券表示，参考Starlink的发展历程，预计我国卫星互联网也将迎来十年黄金发展期，万亿规模的新赛道即将扬帆起航。

2、数据中心 | 据中证报，4月22日，英伟达表示，近期已向韩国主要电力设备企业提出，希望将数据中心基础设施设计为基于约800V直流（800V HVDC）的系统，目前其正与韩国企业私下推进讨论数据中心具体合作方案讨论。

点评：报道指出，这一动作标志着AI数据中心供电架构正在发生根本性的转变。采用800V直流架构，可以从源头减少转换环节，显著提升能效。这不仅仅是为了省电，更是为了支撑下一代AI芯片的恐怖功耗。这一变革正在重塑全球数据中心供应链，尤其是2026年被视为“800V HVDC元年”。2027年及以后，随着英伟达Kyber系统的发布，800V直流架构将成为支持兆瓦级AI工厂的主流标准。

3、算电协同 | 据央广网，在算电织网2026算力电力协同发展研讨会上，中国信息通信研究院正式发布算电织网2026“六个一”行动，以一个工具箱、一个仪表盘、一批先行点、一个项目库、一套标准簇、一席战略场为核心支柱，系统推进算力与电力深度融合，推动算电协同从概念规划迈向实质落地，为国家新基建工程实施提供全链条支撑。

点评：中证报指出，当前，AI规模化扩张推动算力与能源需求激增，算电协同已成为智能经济与能源转型的战略交汇点。2026年，“算电协同”被列入政府工作报告新基建工程，我国正式迈入算力、存力、网络、电力、能源、碳多要素协同发展的新阶段。在此背景下，中国信通院立足产业发展需求推出算电织网2026“六个一”行动，加速算电协同技术应用与产业发展。

4、HVDC | 据证券时报，近期英伟达已向韩国主要电力设备企业提出，希望将数据中心基础设施设计为基于约800V直流的系统，目前其正与韩国企业私下推进讨论数据中心具体合作方案。在AI服务器电力需求暴增的背景下，英伟达此举意在尽可能减少电力转换过程中的损耗。

点评：伟达在白皮书中首次将高压直流系统作为未来供电的参考方案，将中压整流器和固态变压器作为未来柜外电源的终极方案。上个月英伟达GTC大会进一步明确一次电源侧技术发展路线，短期800V HVDC分布式方案sidecar有望成为主流，2026年有望成为800V HVDC元年。

5、HBM | 据集邦咨询Trendforce 4月22日博文称，SK海力士在美国印第安纳州开始动工建设首座半导体先进封装工厂，投资约 38.7亿美元，计划2028年下半年投产，主要生产第七代和第八代HBM（HBM4E和HBM5）。除美国扩张外，SK海力士同步加码韩国本土产能。

点评：证券时报指出，HBM（高带宽存储）是专为AI加速器、高性能计算设备设计的高端存储芯片，核心作用是破解算力提升带来的内存带宽瓶颈，也是AI大模型训练、自动驾驶等前沿领域的核心器件。当前全球AI算力需求持续爆发，HBM市场需求也随之快速增长。SK海力士、三星电子和美光为全球HBM封装市场的主导者，SK海力士凭借其领先的量产工艺和稳定性，在HBM3E及HBM4阶段持续保持约50%全球市场份额。

今日要闻前瞻

美国、欧元区、英国、日本4月制造业、服务业、综合PMI。

美国上周首次申请失业救济人数。

欧盟领导人非正式峰会，伊朗战争能源冲击是主要议程。

英特尔、SAP财报。

<全文完>

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周三标普和纳指收创新高，芯片股指十六连涨，而油价同步飙升、与市场乐观情绪之间呈现背离趋势。

（美股债油走势对比）

华尔街见闻提及，特朗普宣布应巴基斯坦调停方请求延长停火，称最快周五或重启美伊和谈，但伊朗随后否认周五可能举行谈判的消息。

伊朗总统表示"欢迎对话与协议"，但同时批评特朗普存在"言行矛盾"；伊朗议会议长、首席谈判代表Mohammad Baqer Qalibaf则表示，若封锁不解除，全面停火无从实现。

周三原油价格大涨、本周三连涨，WTI原油期货反弹至谈判破裂前的水平，布伦特原油则接近102美元。

（原油期货日内走势）

Ultima Markets分析师Elon Gu表示：

美股市场暗示投资者已将短期地缘政治扰动淡化，与此同时，原油市场供给端持续收缩的基本面主导定价，油价形成独立支撑。

周三美股三大指数收涨，标普500指数收盘创新高，纳指则刷新历史高点，科技股主导了本轮涨势。标普500科技板块涨约2%，为11个行业中表现最佳。

（美股基准股指日内走势）

芯片股创历史上最长连涨天数，费城半导体指数收涨约2.7%，连续第十六个交易日走高，创1994年有数据记录以来最长连涨天数。

（费城半导体指数十六连涨，创1994年有数据记录以来最长连涨天数）

一季度财报季至今表现突出，为市场提供了重要的基本面支撑。

据彭博数据，目前已披露一季度业绩的标普500成分股中，约81%的每股盈利超出分析师预期；据LSEG数据，一季度整体盈利增速约为14%。

高盛数据显示，自今年1月下旬以来，标普500的2026年与2027年每股盈利预期已分别上调4%。

华尔街见闻提及，盘后特斯拉公布一季度业绩超出预期，股价一度跳涨4%，随后特斯拉CFO预计今年资本开支超过250亿美元，超预期金额导致股价转跌。

（盘后绩后，特斯拉一度跳涨4%）

德州仪器发布了强于预期的业绩展望，盘后飙涨10%。

华尔街见闻提及，ServiceNow业绩符合预期，但中东战事拖累，AI冲击疑虑难消。软件巨头ServiceNow重挫超13%拖累SaaS板块，IBM跌超6%。

科技七巨头今日整体大幅跑赢标普500其余493只成分股。

（科技七巨头扭转前两日颓势）

软件股继续反弹，录得连续第八个交易日上涨，较4月份低点反弹近20%。

（软件股较4月10日低点反弹近20%）

不过高盛警告，软件板块面临的不确定性短期内难以消散。摩根大通交易员Brian Heavey的评估则保持审慎：

这在很大程度上仍是战术性行为，基本上没有人真正重仓持有软件板块，但投资者不想在ServiceNow财报公布前维持空头头寸。我们正从'SaaS已死'转向'或许可以与AI共存'。

债市方面，尽管20年期美债标售强劲，美债收益率整体仍随油价走高，2年期美债收益率上涨1.5个基点，30年期基本持平。

（美债主要期限收益率走势）

利率期货市场目前仅定价2026年降息约8个基点，反映出市场对货币政策的预期趋于鹰派。

美元指数连续两个交易日反弹，比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元，创2月2日以来新高。

（比特币价格一度突破7.9美元）

周三纳指收涨超1.6%、与标普创收盘历史新高，费城半导体指数创历史最长连涨天数。盘后绩后，特斯拉跳涨4%，德州仪器飙涨10%。波音涨5.53%，领涨道指，此前公司公布的季度亏损小于预期。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨73.89点，涨幅1.05%，报7137.90点，时隔两个交易日再创收盘历史新高。

• 道琼斯工业平均指数收涨340.65点，涨幅0.69%，报49490.03点。

• 纳指收涨397.603点，涨幅1.64%，报24657.567点，时隔两天再创收盘历史新高。纳斯达克100指数收涨457.804点，涨幅1.73%。

• 罗素2000指数收涨0.74%，报2785.377点，时隔一天再创收盘历史新高，逼近4月21日所创盘中历史最高位2817.955点。

• 恐慌指数VIX收跌3.03%，报18.91。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收涨，半导体ETF涨2.62%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF至少涨2.20%，能源业ETF涨1.20%，银行业ETF跌0.59%，全球航空业ETF跌3.25%。

（4月22日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨2.04%。

• 苹果涨2.63%，亚马逊涨2.18%，谷歌A涨2.12%，微软涨2.07%，英伟达涨1.31%，Meta涨0.88%，特斯拉涨0.28%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨2.72%，连续第16个交易日上涨，报9909.266点，历史上首次收于9900点上方。

• Arm控股收涨11.3%，闪迪涨8.5%，美光涨8.4%，AMD涨6.9%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数大致收平。

• 热门中概股里，大全新能源收涨16.5%，晶科能源涨11.2%，阿特斯太阳能涨8.8%，亚朵涨5%，金山云跌2.1%，新东方跌3.1%。

其他个股：

• Circle涨8.7%。

• 波音涨5.53%，领涨道指，此前公司公布的季度亏损小于预期。

法国股指收跌超0.9%，意大利银行板块跌约1.3%，挪威股市涨超0.2%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.35%，报613.88点，整体持续走低。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.41%，报5906.22点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.31%，报24194.90点。

• 法国CAC 40指数收跌0.96%，报8156.43点。

• 英国富时100指数收跌0.21%，报10476.46点。

  （4月22日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国电信收跌4.76%，赛峰股份跌3.51%，依视路陆逊梯卡EL跌2.52%，空中客车跌2.51%跌幅第四大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，必维国际检验集团收跌10.59%，欧洲坊科技公司跌9.69%，Frontline跌8.29%跌幅第三大。

10年期美债收益率走V，北京时间20:22跌至4.2619%刷新日低，随后拉升转涨。德国两年期国债收益率涨超3个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率持平，报4.2916%。

• 两年期美债收益率涨1.25个基点，报3.7916%；30年期美债收益率涨0.20个基点，报4.9020%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨0.5个基点，报3.008%，日内交投于2.986%-3.016%区间。

• 英国10年期国债收益率涨2.5个基点，报4.909%。两年期英债收益率涨6.4个基点，报4.335%。

• 法国10年期国债收益率涨0.2个基点。希腊10年期国债收益率涨1.2个基点。

美元指数涨0.18%，连续两个交易日反弹。比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元、创2月2日以来新高。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.19%，报98.585点，日内交投区间为98.211-98.610点。

• 彭博美元指数持平，报1196.78点，日内交投区间为1193.19-1197.08点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.32%，英镑兑美元跌0.03%，美元兑瑞郎涨0.46%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.06%，纽元兑美元涨0.26%，美元兑加元涨0.05%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.07%，报159.49日元，日内交投区间为159.11-159.53日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8320元，较周二纽约尾盘涨34点，日内整体交投于6.8217-6.8331元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元、创2月2日以来新高。

（比特币价格走势）

中东Abu Dhabi Murban原油期货涨4.88%，报100.99美元/桶。

原油：

• WTI 5月原油期货收涨3.29美元，涨幅3.67%，报92.96美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特6月原油期货收涨3.43美元，涨幅3.48%，报101.91美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨4.88%，报100.99美元/桶。

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.7220美元/百万英热单位。

现货黄金冲高回落，日内一度涨超1%。白银涨1.3%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.41%，报4739.31美元/盎司。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货涨0.76%，报4755.50美元/盎司，全天上涨，整体上也冲高回落。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨1.26%，报77.6927美元/盎司，13:39涨至78.6770美元刷新日高，随后也逐步回吐涨幅。

• COMEX白银期货涨1.54%，报78.230美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨2.04%，报6.1955美元/磅。

• 现货铂金涨1.88%，现货钯金跌0.04%。

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美东时间22日周三美股盘后，特斯拉公布，2026年第一季度的营业收入同比两位数大增，创将近三年来最强劲增速，扭转四季度的下滑势头。当季每股收益（EPS）更是较分析师共识预期高两成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回20%一线后，进一步升至三年多来最高水平，经营现金流、自由现金流均优于市场此前的悲观定价。

特斯拉在财报中强调，汽车业务存在与质保、关税相关的一次性收益，同时服务等高毛利或改善中的业务贡献增加，叠加原材料成本下降与汇率的正向影响，共同推升了利润表现。特斯拉称，发现在亚太区和南美市场，公司汽车的需求持续增长，在欧洲、中东、非洲和北美，需求反弹。

现金流是本次财报最大的“惊喜”。华尔街原本预计特斯拉一季度的自由现金流转为负值，而实际现金流同比翻了一倍多，当季资本支出较分析师预期低四成。虽然特斯拉仍在加码Cortex算力、Dojo芯片、无人驾驶出租车服务Robotaxi与人形机器人Optimus产线，以及电池材料等垂直整合项目，但至少从一季度的财报看，投资的强度并未在账面上拖累现金流。

财报公布后，周三仅小幅收涨近0.3%的特斯拉股价盘后拉升，盘后涨幅曾超过4%。分析认为，驱动股价盘后走强的核心，是盈利与现金流同时好于预期叠加Robotaxi和自动驾驶软件FSD进展带来的叙事强化。

业绩电话会上，特斯拉CEO马斯克称，公司未来将“大幅增加”投资，预计资本支出也将显著增长。预计在得州的Optimus新工厂将2027年、即明年投产。马斯克提到资本支出将大增后，特斯拉股价加速回吐盘后涨幅。

电话会上，特斯拉CFO Vaibhav Taneja称，今年公司的资本支出将超过250亿美元，这超过了特斯拉公布四季度财报时透露的资本支出预测规模逾200亿美元。特斯拉股价抹平盘后所有涨幅转跌，目前跌幅扩大到2%以上。

分析认为，从财报本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服务化收入，去支撑Robotaxi、AI算力、芯片、机器人与电池材料等多条战线的投入。但短期内，股市更关心的问题是：这些投入何时能转化为可验证的利润与现金流。

Karobaar Capital的首席投资官Haris Khurshid评论特斯拉盘后转跌称，更高的资本支出会让推迟回报期，市场往往短期内对此作出反应。投资者喜欢特斯拉的叙事，可当他们意识到还有很多工作要做时，就会不断调整策略。

特斯拉今年第一季度总营收223.87亿美元，同比增长16%，创2023年第二季度以来最高同比增速，而四季度同比下降3%。一季度非GAAP口径下调整后EPS同比增长52%至0.41美元，较分析师预期0.34美元高20.6%，四季度同比下降17%。

分业务看：

• 汽车业务营收162.34亿美元，同比增16%，仍是基本盘，四季度同比下降10%；
• 能源发电与储能营收24.08亿美元，同比降12%，成为主要拖累项，四季度同比增长25%；
• 服务及其他营收37.45亿美元，同比增42%，成为本季最大增量来源，四季度同比增长18%。

毛利端改善更为突出：

• 一季度总毛利47.20亿美元，同比增长50%，为四季度增速20%的两倍多。
• 一季度GAAP口径下毛利率由四季度的20.1%提升至21.1%，创2022年第四季度以来单季新高，同比提升478个基点，而分析师预计当季毛利率为17.7%、同比仅提高约14个基点、环比还下降24个基点。
• 一季度营业利润9.41亿美元、营业利润率4.2%，同比提升214个基点，但较四季度的营业利润率5.7%有所回落，主要受费用端扩张影响。

费用方面，一季度运营费用37.79亿美元，同比增37%，其中研发19.46亿美元、销售及管理18.33亿美元，均明显上行。

特斯拉也在财报中点明，AI与其他研发项目、CEO奖励相关股权激励（SBC）以及销售、管理及行政费用（SG&A）是费用增长的重要来源。这意味着短期利润改善的“确定性”仍需与中长期投入强度共同评估。

经营数据方面，一季度特斯拉交付35.80万辆，同比增6%；产量40.84万辆，同比增13%。在特斯拉的口径中，亚太区（APAC）与南美市场的需求继续增长，欧洲、中东和非洲（EMEA）与北美的需求出现反弹。

但需要注意两点结构性信号：

1. 库存压力上行：一季度全球车辆库存“供给天数”升至27天，高于去年同期的22天和四季度的15天。在交付同比增长的同时库存天数走高，通常意味着供需匹配仍在调整，后续可能继续依赖促销、金融方案、产品结构变化或区域调配来消化。

2. 产品组合向“自动驾驶未来”倾斜：特斯拉强调正优化车型组合，继续推进Model 3/Y全球不同版本，包括两款车的更平价版本与Model YL在中国以外市场推出，并披露Cybertruck已开始在阿联酋交付。

特斯拉同时重申，预计Robotaxi专属产品Cybercab与Semi卡车将在今年量产。换言之，当前处于试生产/准备阶段。这也意味着汽车业务的“故事线”正从“卖车规模”进一步向“车队化、服务化”过渡。

特斯拉的能源发电与储能一季度营收24.08亿美元，同比下降12%；储能部署装机量同比下降15%至8.8吉瓦时（GWh），较四季度的创纪录水平环比锐减38%。

在特斯拉的业务节奏中，能源端更容易受项目确认与交付节奏影响，季度波动并不罕见。

更值得关注的是产能与产品迭代的中期铺垫。

特斯拉披露，休斯敦附近的新超级工厂（Megafactory）持续取得进展，该工厂将为储能系统Megablock生产Megapack 3储能单元，预计今年晚些时候启动生产。

同时，特斯拉开始向客户大规模部署并交付纽约超级工厂制造、公司自主设计的太阳能电池板。

特斯拉称，这款新型电池板拥有18个独立的发电区域，数量是传统家用电池板的3倍，使其能够在光照受遮挡的环境下，依然稳定、高效地输出更多电能。该产品在其他方面也实现创新，例如外观设计更加美观，且安装过程更为简便、快捷。

评论认为，这是特斯拉在强调分区发电能力与安装效率。若后续储能出货恢复，能源业务对毛利的贡献弹性仍在。

本季最亮眼的结构变化来自服务与软件相关收入：服务及其他营收37.45亿美元，同比大增42%。从利润表拆分看，服务业务毛利也明显改善，成本增幅低于收入增幅，成为一季度推升整体毛利的重要力量之一。

运营指标上，特斯拉披露：

• FSD订阅数128万，同比增长51%、环比增约16%；
• 监督版FSD（Supervised）今年4月获荷兰批准，为后续欧盟更多国家审批“开路”；
• 开始将FSD（Supervised）向“仅订阅”模式迁移，意在提升持续性收入与渗透率。

Robotaxi方面，特斯拉称一季度付费Robotaxi行驶里程环比接近翻倍，并在4月将无人类监督员的Robotaxi服务扩展到达拉斯与休斯敦，在奥斯汀继续扩大无监督运行范围，同时披露更多美国城市处于准备阶段。

对资本市场而言，这类进展对估值影响往往大于短期交付数字：一旦Robotaxi从“小范围运营”走向“规模化可复制”，特斯拉利润模型就会从“硬件毛利”转向“车队+软件”的复利结构。

Q2启动Optimus工厂筹备 第二代产线目标年产1000万台

机器人业务方面，特斯拉披露，公司首座大规模Optimus工厂的筹备工作将于第二季度正式启动。这条专为年产 100 万台机器人而设计的第一代产线，将取代加州弗里蒙特工厂现有的 Model S 和 Model X 产线。

此外，特斯拉正着手为得州超级工厂筹备第二代产线，该产线的设计目标是实现1000万台机器人的长期年产能。

AI基础设施方面，特斯拉披露，位于得州超级工厂的第二代AI训练超级计算机集群——Cortex 2已上线并开始训练负载，正持续扩充现场训练基础设施，确保为公司的AI产品与服务的开发提供充足的计算资源。

同时，特斯拉在继续推进基于超级计算机项目Dojo 3 的定制芯片研发工作，旨在随着时间的推移逐步降低训练成本。

更激进的是，特斯拉提出扩展到半导体制造。特斯拉称，公司与SpaceX的合作旨在打造史上最大规模的芯片工厂，并从得州工厂园区内的研究型晶圆厂起步。特斯拉称，4月已完成下一代AI推理处理器的流片。

电池与材料端，特斯拉在内华达的LFP电芯产线已开始爬坡，在得州推进阴极材料与锂精炼，并强调“电池包产能仍是整车爬坡的限制因素”。这类表述通常意味着：短期交付更多由供应链与制造节拍决定，而不是单纯“有没有订单”。

一季度特斯拉：

• 经营现金流39.37亿美元，同比增长83%。
• 资本支出24.93亿美元，同比增长67%，较分析师预期的41.8亿美元低约40.4%。
• 自由现金流14.44亿美元，同比增长117%，分析师预期为-18.6亿美元，四季度同比降30%至14.2亿美元。

特斯拉的资本支出低于预期是一季度现金流超预期的重要原因之一，但不能简单解读为投资收缩。

特斯拉在财报中反复强调，正在推进多项多年期基础设施建设（算力、太阳能、电池材料、半导体制造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus工厂等）。从这个角度看，支出更像是在季度间摆动、但增长的总体方向不变。

资产负债表方面，一季度末，特斯拉的现金及短期投资447.43亿美元，环比增加约7亿美元。公司披露，现金增加的同时还发生了20.02亿美元的SpaceX股权投资，说明其流动性仍较充裕，也愿意在“AI生态/盟友链条”上做更深绑定。

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根据美银周三发布的报告，截至4月17日当周，美银客户整体为美股净卖出方，单股资金流出达51亿美元，已连续第五周净流出。

机构与散户同步撤离。卖出主力为机构客户，单股卖出规模达52亿美元。散户则连续第六周净卖出，创下自2024年2月以来最长连续净卖出纪录。

这份数据与美银一个月前捕捉到的情况截然相反。截至3月20日的那周，标普500指数因伊朗战争担忧下跌5.8%，客户抛售了83亿美元的个股——但与此同时，他们却大举买入创纪录的46亿美元科技股，这是该数据集17年历史上最大的单周科技股资金流入。而如今，这种信念已经瓦解。

就在上周普遍卖出的大背景下，能源精选行业SPDR ETF（XLE）及其他能源ETF单周吸引了4.68亿美元资金流入，创下自2021年3月以来最大单周流入规模——彼时正值疫情后美国经济重启交易的尾声，疫苗接种推动投资者押注全球需求回归。

如今，机构投资者正在油价崩跌之际逆势买入能源ETF。布伦特原油仅周五一天就下跌12.6%，至86.84美元/桶；WTI原油暴跌15.75%，至79.78美元/桶。当天下午，伊朗宣布霍尔木兹海峡“完全开放”商业通航。

此外，企业股票回购同样明显降温。今年以来，回购规模占标普500市值的比例多数时候低于后金融危机时期的均值，在财报季初期前三周尤为低于季节性水平——而这一时段通常是回购加速的阶段。美股科技板块回购放缓最为显著，金融和能源板块则有所回升。

也就是说，美股最重要的两类买家，机构客户与上市公司自身，正在美股指数创历史新高之际同步撤退。

只有对冲基金这个类别的客户选择买入美股，连续第二周净流入，净买入规模达21亿美元，为近四个月来最大单周净买入，买入方向集中于科技、能源及非必需消费品板块。

对冲基金通常比养老金、捐赠基金和共同基金反应更快、操作更灵活、也更愿意追逐市场动能。

机构资金卖出所对应的这轮反弹，是近年来最为凌厉的上涨之一。纳斯达克100指数当周上涨6.8%，并于周五录得连续第13个交易日上涨，创下1992年以来最长连涨纪录。罗素2000指数刷新历史新高，这也是今年1月以来小盘股首次创纪录。微软单周暴涨近14%，为2007年以来最大单周涨幅；特斯拉上涨15%。

然而，资金流向数据显示，若将个股与股票ETF合并计算，美银客户净卖出规模约达15亿美元，且几乎全部由机构客户驱动。美国股票资金流向的4周滚动均值目前已降至负16亿美元。

分析指出，对冲基金在机构客户卖出之际逆势买入，是典型的周期末段分化信号：快钱追逐突破行情，慢钱则悄然轮换出场。

市场犹豫不决有其原因。标普500指数未来12个月市盈率、也即远期PE，已升至20.9倍，高于5年均值的19.9倍和10年均值的18.9倍，股价涨速已明显快于盈利预期的修复速度。

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这是本月第三次、也是总计第四次出现此类情况——在有关伊朗战争的重大声明发布前不久，市场上出现了大额、时机精准的原油方向性押注。3月的一笔综合押注金额高达5亿美元，而4月的几笔押注合计已达约21亿美元。

据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，周二格林威治时间19时54分至20时56分之间，市场出现了4260手卖单，按当时布伦特原油期货价格计算，合计价值4.3亿美元。特朗普随后于格林威治时间20时10分宣布无限期延长停火。

布伦特原油市场的结算时间为格林威治时间18时30分，这意味着上述交易发生在所谓的“结算后时段”，而这一时段通常交易量极为有限。

这批交易本身对油价影响不大，布伦特原油价格仅从100.91美元/桶小幅下滑至100.66美元/桶。而在特朗普宣布消息后，布伦特原油期货在随后一分钟内跌至96.83美元的低点。截至格林威治时间周三12时，最新报价为99.2美元/桶。

3月23日，在特朗普宣布推迟对伊朗电力基础设施发动威胁性打击的15分钟前，匿名交易员下注5亿美元押注油价下跌。同样，4月7日，就在特朗普宣布两周停火协议的数小时前，价值9.5亿美元的做空押注相继入场。

4月17日，就在伊朗外长在社交媒体上发帖称霍尔木兹海峡将对商业航运开放约20分钟前，交易员押注7.6亿美元看跌油价。

洲际交易所（ICE）发言人拒绝就此置评。

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该模型周三正式发布，可识别姓名、日期、账户号码、信用卡号及电子邮件地址等敏感信息，用户还可根据自身需求和隐私政策对其进行微调。

Privacy Filter最关键的特性在于支持本地运行。待处理的敏感数据无需上传至服务器，可直接在设备端完成脱敏，从而降低数据在传输过程中的暴露风险。

此次发布被OpenAI定位为"构建更具韧性的软件生态系统"的一部分，其战略意图指向AI开发工具链的底层基础设施。该模型现已在Hugging Face和GitHub上以Apache 2.0许可证开源发布，支持商业部署与二次微调。

OpenAI官网展示的屏蔽效果如下，输出文本相较于输入文本隐去了私人信息：

OpenAI Privacy Filter所针对的是如何有效清洗文本数据中的个人隐私信息。随着企业对AI合规使用的要求日趋严格，此类工具的市场需求正持续上升。

在检测类别上，Privacy Filter覆盖八类标签：私人姓名、私人地址、私人邮箱、私人电话、私人URL、私人日期、账号信息以及密钥/密码。

与传统基于规则的PII检测工具相比，Privacy Filter的核心差异在于上下文感知能力。传统工具依赖固定格式匹配（如电话号码、邮箱格式），难以处理语义模糊或依赖上下文的隐私判断。

Privacy Filter依托预训练语言模型的语言先验，能够区分属于公众信息的实体与涉及私人个体的信息，从而在"该屏蔽什么"的判断上更为精细。

同时OpenAI GTM 团队成员特别提到该模型支持本地运行，待处理的敏感数据无需上传至服务器，可直接在设备端完成脱敏，从而降低数据在传输过程中的暴露风险。

不过，OpenAI在模型说明中明确指出了若干重要局限。Privacy Filter并非匿名化工具，也不等同于合规认证，无法替代高风险场景下的人工政策审核。在法律、医疗、金融等高敏感领域，仍需人工复核与领域专属评估。

此次发布与OpenAI过去数月持续加大开源力度的路径一致，反映出其在商业模式上的多维布局。一方面通过API和ChatGPT等产品直接变现，另一方面通过开放模型和工具巩固开发者生态。

Privacy Filter以Apache 2.0许可证发布，允许免费商业使用和修改，许可条款相对宽松。

OpenAI同步公开了模型架构、标签体系、解码控制机制、评估方案及已知局限等技术文档，以便开发者团队充分了解模型的能力边界。

OpenAI表示，此次发布为预览版，目的是收集研究社区和隐私领域从业者的反馈，并在此基础上进一步迭代模型性能。

其长期愿景是使隐私保护基础设施"更易于检查、运行、适配和改进"，并将Privacy Filter定位为"AI系统应学习世界知识，而非学习私人个体信息"这一原则的技术实践。

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费城半导体指数周三上涨2.7%，实现连续第16个交易日上涨。这是自1994年有数据记录以来最长的一次连涨。在这一轮行情中，该指数累计上涨约39%，使4月份有望成为自2000年2月以来单月涨幅最大的一个月。

这轮上涨是芯片股引领美股大盘的最新例证。ChatGPT的推出点燃了现代人工智能时代，并推动了这一持续多年的趋势。各大公司正在大举投资与AI相关的基础设施，尤其带动了对芯片的需求增长。

业内人士表示：“由于人工智能的推动，需求非常旺盛，而且可以预期在可预见的未来，对AI的大规模投入还会持续。从估值和增长角度来看，该行业仍具吸引力，这不仅对半导体股票整体有利，也将利好整个市场。”

根据彭博社的数据，预计半导体行业在2026年的收入将增长约57%，是整体科技行业增速的两倍，也远高于标普500指数预计的9.3%增长。

英伟达尤其成为该行业乃至人工智能领域的代表性公司，甚至可以说是整个经济的风向标。在过去五年中，这家芯片制造商股价飙升超过1200%，市值接近5万亿美元，成为全球市值最大的公司。

人工智能时代的其他主要赢家还包括：博通（过去五年上涨超过800%）、美光科技（上涨超过460%），以及AMD（上涨超过260%）。英特尔在过去五年表现落后，但近期表现强劲，股价升至2000年以来的最高水平，市场对其成功推进雄心勃勃的转型战略的预期不断增强。

整体来看，芯片指数已上涨超过三倍，涨幅是纳指100的两倍以上。

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公司周三公布数据显示，一季度销售额达121.52亿欧元，按可比口径同比增长7.6%，四大业务部门全线录得正增长，其中专业美发（15.5%）和皮肤科美容（10.8%）两大部门均实现双位数增幅。显著优于全球美妆市场整体表现。

地区上，前两大营收市场，欧洲（10.3%）与北美（11.4%）同样实现两位数增长，北亚区域同店销售额下滑4%，中东地区受持续冲突影响，消费需求受到抑制，阿联酋市场尤为明显。

首席执行官Nicolas Hieronimus表示，公司不仅跑赢了美妆市场，更在全球范围内加速了市场份额的扩张，并对未来一年实现销售和利润双增长充满信心。

3月31日，欧莱雅完成了对开云集团美妆业务的收购，交易金额达40亿欧元，收购资产包括香水品牌House of Creed。并取得了Bottega Veneta及Balenciaga品牌香水与美妆产品五十年独家许可权，大幅充实了其高端美妆品牌矩阵。

业绩公布后，欧莱雅美国存托凭证（ADR）盘中一度上涨逾6%。公司股价今年在巴黎市场累计下跌约5.9%，但表现远优于同业——美国美妆巨头雅诗兰黛同期跌幅已达28%。

从地区维度看，欧洲同店销售增长10.3%，西班牙-葡萄牙及德国-奥地利-瑞士市场群表现尤为突出，电商渠道持续加速。

北美同店销售增长11.4%，是营收第二大的成熟市场。美妆市场整体保持活跃，欧莱雅凭借成功的创新产品和零售商合作关系持续抢占份额。

北亚区域同店销售额下滑4%。与此同时，中东地区受持续冲突影响，消费需求受到抑制，阿联酋市场尤为明显。

欧莱雅指出，若剔除IT系统转型的影响，一季度经调整可比口径营收增幅为6.7%。

欧莱雅凭借覆盖专业护肤、大众彩妆至高端香氛的多元产品矩阵，在同业面临压力时保持了相对稳健的增长态势。

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据俄罗斯政府周三发布的声明，俄方允许本国生产商在6月1日至11月30日期间出口2000万吨化肥。这是在此前1870万吨配额（有效期至5月底）基础上的延续性管控安排，表明俄罗斯仍将优先保障国内农业供给。

供应紧张已直接传导至价格端。自伊朗战事于2月爆发以来，氮肥价格已较战前几乎翻倍。市场参与者普遍担忧，若霍尔木兹海峡封锁状态持续，价格仍有进一步攀升空间，并可能迫使农民削减化肥施用量，对全球粮食产量构成下行压力。

配额结构：氮肥与复合肥为主

根据俄罗斯政府公告，新一轮出口配额细分为三类：氮肥870万吨、硝酸铵逾420万吨，以及复合肥约700万吨。

上述限额不适用于对俄罗斯所支持的格鲁吉亚分离地区——阿布哈兹与南奥塞梯的化肥供应，亦不涵盖国际过境货物及人道主义援助交付。

霍尔木兹海峡是全球化肥海运贸易的关键通道。该航线陷入中断，导致全球约三分之一的海运化肥贸易量受阻。各国已竞相寻求替代供应渠道，但主要生产国的出口限制使采购难度显著上升，采购成本大幅提高。

俄罗斯是全球第二大化肥生产国

俄罗斯约占全球化肥贸易总量的20%，是全球第二大化肥生产国。此次配额延续，延续了俄方在出口管控上的一贯立场，通过配额机制确保国内农民以较低价格获得充足供应，同时对外出口保持受限状态。

在全球供应链已因战事扰动而趋于紧张的背景下，俄罗斯的配额政策进一步压缩了国际市场的可用供给，加剧了买方市场的竞争压力，并为全球农业成本上行埋下伏笔。

阿联酋化肥生产商Fertiglobe近期指出，当前氮肥价格已处于"高位"，且存在进一步上涨风险。

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台积电联席副首席运营官Kevin Zhang表示，公司目前没有计划将阿斯麦高数值孔径极紫外（High-NA EUV）光刻机用于芯片量产，相关决定至少延续至2029年。

该款设备单价逾3.5亿欧元（约4.1亿美元），被视为半导体制造领域最尖端的装备。

阿斯麦预计High-NA EUV设备将于2027至2028年进入大规模量产应用，并以此为基础，将2030年营收目标设定为最高600亿欧元。

台积电是阿斯麦最大的客户，其采购决策直接影响市场对这一设备商业化节奏的判断。同时由于台积电是全球最大的半导体设备采购方，其技术取舍对整个行业具有广泛的示范效应。

受此消息影响，阿斯麦股价短时下跌2%。

Kevin Zhang在接受记者采访时明确表示，台积电将继续深度挖掘现有EUV技术的价值。他直言，下一代High-NA EUV设备"非常非常昂贵"，言辞之间传递出公司当前的资本配置逻辑。

与此同时，Kevin Zhang宣布，台积电的前沿制程A13芯片将于2029年正式量产。

这一节点恰好也是公司设定的暂不采用High-NA EUV的时间边界，进一步说明台积电对现有EUV仍有充足信心。

对于阿斯麦的投资者而言，台积电的表态具有重要的信号意义。市场密切关注High-NA EUV的采购进展，将其视为衡量阿斯麦长期增长能见度的关键指标。

目前，台积电虽已购入少量High-NA EUV设备，但仅用于研发，尚未应用于量产。

鉴于台积电在半导体行业的规模与影响力——其拥有最大的新厂与设备预算，且其制造工艺往往被同行效仿——这一决策可能影响整个行业的设备需求时间表。

在推迟引入High-NA EUV的同时，台积电并未放弃提升芯片性能的目标。Kevin Zhang表示，公司正在探索在不使用High-NA EUV设备的前提下增强芯片算力的方式。

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据追风交易台，摩根大通4月22日发布研报，该行已将2027年全球存储行业资本开支预测从2025年9月的830亿美元大幅上调至2026年3月的1440亿美元，涨幅达74%。

然而，受制于HBM芯片面积损耗、晶圆制程步骤增加、设备交货期拉长及基础设施投资周期延长等多重因素，同期DRAM与NAND的比特供应量预测仅各上调约12至14%。资本开支激增并未同步转化为产能释放。

三大亚洲主要存储厂商即将密集发布季报：SK海力士将于4月23日率先披露，三星电子紧随其后将于4月30日公布业绩，铠侠则定于5月15日发布结果。

相比此前季度，2026年第二季度将是存储行业在AI计算领域角色及长期经济性方面的关键压力测试季，核心观察维度包括客户定价接受度、战略长期供应协议进展以及HBM路线图执行情况。

对投资者而言，当前存储板块估值相对于2027年每股盈利增长明显低估，折射出市场对明年存储支出可持续性的悲观预期。目前任何令市场对2027年需求前景更有信心的信号，均应被视为股价正面催化剂。

HBM在AI训练与推理的解码阶段扮演核心角色，模型参数规模持续扩大、KV缓存与上下文窗口大幅增长，均在持续推高HBM需求。

预测未来三年HBM供需缺口仍将持续存在。在晶圆分配策略上，预计各大DRAM厂商将继续优先保障HBM产能，原因在于满足HBM需求能够带动关联的常规DRAM与NAND消费。

鉴于谷歌及亚马逊ASIC项目需求持续强劲，预计主要DRAM厂商将在财报沟通中着重强调HBM内容增长机会的进一步拓宽。

在定价层面，该行判断明年HBM价格走势偏向上行——多数投资者的定价预期较摩根大通更为激进。

继2026年第一季度存储价格强势表现之后，市场普遍预期第二季度环比价格涨幅将达30至50%，且消费类（PC与移动端）应用的涨价幅度有望超过服务器端。

随着企业级（B2B）与消费级（B2C）应用之间每GB单价差距持续扩大，存储厂商正努力平衡不同客户群体的盈利结构，部分消费类终端客户已接受超过50%的涨价方案。

今年3月，存储行业曾遭遇一波负面叙事冲击：市场担忧硬件（SRAM）和软件（数据压缩技术）层面的优化，可能降低AI系统对内存的总体消耗需求，进而挑战存储芯片在AI计算中不可或缺地位的核心假设。

对此，存储供应商的回应是：客户仍在持续优化服务器系统架构以最大化算力输出，内存增长并无放缓迹象。

继Micron在近期业绩电话会就长期供应协议（LTA）展开讨论之后，行业各方普遍预判LTA将以某种形式很快落地。

存储行业的LTA将是有史以来规模最大的供应合约，预计厂商仍需一定时间才能对外披露合同的具体细节。

投资者关注的焦点将集中在：合同期限、交付量结构、合同期内目标定价与盈利水平，以及预付款条款等。

更需关注的是存储厂商与核心客户共同构建需求能见度的整体推进过程。LTA正式宣布后，厂商中长期战略方向、资本投入原则及股东回报计划的后续更新，将成为衡量厂商对LTA信心程度的重要参考维度。

在公司个股层面，投资者对三星电子的首要关注点是劳资纠纷的潜在影响。罢工对前段晶圆制造环节影响有限，但对劳动密集型模组封装与交付环节可能造成部分延误，市场更关心其对劳动力成本影响。

据韩国媒体报道，三星劳动工会拒绝了管理层提出的"以2026年预测营业利润10%或以上作为激励池，并补偿存储部门员工高于国内竞争对手"的方案，要求管理层订立基于营业利润的分享政策，并将基于营业利润的股权激励比例提升至15%。

铠侠方面，市场目光聚焦于预计6月初举行的中期战略说明会，届时预计将涵盖中长期需求展望更新、LTA战略及股东回报等议题，有望成为股价的关键催化剂。

SK海力士的核心看点则是ADR在美上市计划的最新进展。

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根据最新披露的基金季报统计（据WIND，数据截至4月22日17点），2026年一季度末，公募基金“非货”规模的整体格局已重新排定。

在市场波动加大的背景下，各家非货规模（剔除ETF联接基金）的变动十分明显。

从最核心的头部阵营来看，非货规模排名前十机构依次为：易方达基金、华夏基金、广发基金、富国基金、南方基金、嘉实基金、景顺长城基金、汇添富基金、招商基金以及博时基金。

第二梯队与中腰部机构的竞争明显加剧。与头部机构普遍承压不同，这一层级整体呈现出“进多退少”的扩张态势。而在更广泛的中后段区间，行业竞争则进入更为直接的贴身博弈。

无论是2000亿元、1500亿元，还是千亿元关口，各个关键规模线附近的机构数量密集，排名变化往往取决于极小的规模差异。

整体来看，本季度公募基金公司的非货规模排名，呈现出一种更具层次感的竞争结构。

“头部”：格局变化不大

根据最新披露的基金季报数据统计，截至2026年一季度末，公募基金行业“非货”规模前十强的座次已尘埃落定。

易方达基金继续稳坐头把交椅，非货规模达到1.49万亿元，是目前全市场唯一一家非货规模接近1.5万亿大关的机构，头部效应依然显著。

华夏基金位居次席，非货规模为1.18万亿元，同样保持在万亿俱乐部阵营。

排名第三至第十位的机构依次为：广发基金、富国基金、南方基金、嘉实基金、景顺长城基金、汇添富基金、招商基金以及博时基金。

从数据来看，前十强门槛已稳定在6000亿元级别。

资事堂注意到：与2025年四季度末相比，前十强中大部分机构在一季度内经历了规模缩水。前十强中，仅有四家机构实现了规模环比正增长，按增幅依次为：景顺长城基金（+8.84%）、招商基金（+3.41%）、富国基金（+2.01%）以及汇添富基金（+0.70%）。

这个增长势头之下，景顺长城的“上蹿”最为明显，从上个季度第十名，直接升至最新的第七名。

非货规模即剔除货币市场基金后的资产管理规模，主要包括股票型基金、混合型基金、债券型基金以及QDII等非货币类产品的总规模。上述资产通常面临更高的市场波动，直接体现了公募机构的关键竞争力。

第二梯队“风景不一样”

从第11名到第20名的基金公司来看，竞争格局同样激烈，呈现出梯队分明的特点。

鹏华基金以5780.04亿元的非货规模位列第11名，紧随前十强之后，展现出较强的市场竞争力。国泰基金以5496.26亿元位居第12名，与鹏华基金差距较小。

华泰柏瑞基金、工银瑞信基金、永赢基金、华安基金以及中欧基金分别位列第13至第17名，规模均在4500亿元至5300亿元之间，形成了中游集团的密集竞争态势。

其中，中欧基金以4522.18亿元排在第17位。天弘基金、中银基金和兴证全球基金分列第18至第20名。

与头部前十名普遍遭遇规模缩水的窘境不同，排名第11至20位的“第二梯队”展现出了截然不同的增速。

在这一区间内，规模实现环比增长的机构数量明显多于减少的机构，整体呈现出“进多退少”的扩张态势。有8家机构均实现了正增长，显示出腰部力量在2026年一季度的强劲活力。

其中，永赢基金表现最为亮眼，规模激增7.92%，领跑该梯队；中欧基金（+3.57%）、兴证全球基金（+3.56%）以及工银瑞信基金（+2.97%）等也均录得不错涨幅，稳固了第二梯队的市场底盘。

腰部竞争白热化

从第21名到第30名的基金公司来看，这一梯队的竞争格局呈现出明显的“胶着”状态，各机构间的规模差距极小，稍有不慎便可能面临排名下滑。

银华基金以2979.59亿元的非货规模位列第21名，暂时守住了这一梯队的领先位置。平安基金与大成基金紧随其后，分别以2875.68亿元和2737.86亿元占据第22和23名，三者之间形成了第一集团的微弱领先优势。

兴业基金、海富通基金、交银施罗德基金以及华宝基金分别位列第24至第27名，规模均在2100亿元至2800亿元之间，形成了中游集团的密集竞争态势。

其中，华宝基金、建信基金、华商基金和国寿安保基金分列第27至第30名。

中后段梯队分化初显

在31名至40名的区间内，基金公司之间的非货规模竞争呈现出“断层式”的特征。

虽然整体规模体量处于1300亿至1700亿元的区间，但头部机构与尾部机构的差距已悄然拉大，形成了明显的梯队分化。

上海东方证券资产管理凭借1664.78亿元的规模，虽然在这一梯队中暂时领跑，但比上个季度下滑一个名次，直接落至这个阵营。

紧随其后的是上银基金与万家基金，两者规模均在1500亿元左右，构成了第二梯队的追赶力量。

值得注意的是，从第33名的万家基金（1486.03亿元）到第40名的鑫元基金（1298.81亿元），这8家机构的规模差距被压缩在不足200亿元的狭窄范围内。

其中，万家基金的排名跃升明显，从此前的第35名升至最新第33名。

特别是长城基金、浦银安盛基金、农银汇理基金、中加基金以及国投瑞银基金，它们的规模数据极为接近，均徘徊在1400亿元至1480亿元之间。

资事堂注意到：这个阵营的规模普遍有所下滑。以1500亿元的非货规模为分界线，2025年末总计有35家公募在这个线以上，而到了2026年一季度末剩下32家。

这种“毫厘之争”的局面意味着，未来任何一次市场波动或产品发行的成败，都可能直接引发排名的剧烈洗牌。

千亿关口争夺白热化

在41名至50名的区间，基金公司的非货规模竞争进入了最为胶着的“贴身肉搏”阶段。

这一梯队的规模区间被极度压缩在900亿元至1250亿元之间，分差往往仅在毫厘之间，显示出中后段梯队对“千亿俱乐部”门票的激烈争夺。

创金合信基金以1202.39亿元的规模暂居第41位，成为这一梯队的领头羊。紧随其后的是民生加银基金和国联基金，这三家机构的规模差距不足12亿元，几乎处于同一水平线，排名的更迭随时可能发生。

从第44名的鹏扬基金（1149.76亿元）到第47名的安信基金（981.65亿元），构成了该梯队的中坚力量。

值得注意的是，第48名的西部利得基金（951.43亿元）、第49名的中金基金（941.18亿元）以及第50名的泰康基金（916.98亿元），均已滑落至千亿规模下方。

对于这三家机构而言，如何稳住现有基本盘并寻求新的增长点，避免在排名中进一步下探，是当下面临的首要挑战。

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高盛Delta-One业务主管Rich Privorotsky在周二客户报告中指出，随着商品交易顾问（CTA）模型的买入空间趋于收窄、波动率控制策略的增量贡献逐步减弱，此前支撑美股反弹的系统性力量正在消退。“强制性买盘已基本完成，反弹中容易的部分已经结束。”

与此同时，信用市场在最新一轮上涨中未能进一步收窄利差，隐含波动率也出现“现货涨、波动率同步涨”的异常信号，显示市场内部结构趋于脆弱。

此番警示发出之际，中东停火协议亦传来延长消息，市场情绪获短暂支撑，美股仍在走高。但Privorotsky认为，“停火”目前更像权宜之计而非真正和解——美国在延长休战的同时维持封锁，局势仍处于“不打仗、不和平”的僵持状态。能源成本上升正逐步向企业和消费者传导，成为悬在市场头顶的隐性压力。

系统性买盘消退，市场进入更难阶段

Privorotsky对当前技术面格局的判断，是本次报告中最值得关注的核心警示。

他指出，虽然从期权市场的理论模型来看，市场目前处于一个相对稳定的区间——卖方提供了大量流动性，价格也被拉回到密集交易区域——但实际的价格波动远比这一背景所暗示的更加活跃，大量看涨期权仍在被持续买入。换句话说，理论上的“稳定”并没有真正压制住市场的躁动。

更值得警惕的是市场内部结构的变化。近期，一些动量策略做空的对象，以及基本面糟糕的股票，出现了异常拉升。Privorotsky将这一现象解读为一个典型信号：在市场处于高位、整体上涨股票数量偏少的情况下，投资者开始四处翻找那些还没涨过的股票，哪怕标的质量很差。这通常是整体仓位开始变得混乱的前兆。

他总结道，市场目前仍有盈利增长的支撑，经济基本面也还算稳健，但投资者已经开始对股票的最终估值水平以及远期市盈率提出更难回答的问题。“如果你现在还在追涨，你必须相信，未来的良性结果不仅是大概率事件，而且必须是可持续的。”

停火延续，但地缘风险未消

Privorotsky指出，当前局势的核心逻辑已逐渐清晰：特朗普并不寻求实质性军事升级，冲突更可能在封锁战与外交斡旋之间长期拉锯。他将当前局面描述为两种情景的博弈——要么双方在封锁中缓慢消耗，要么在谈判拖延的同时悄然达成某种缓和安排。

预测市场平台Polymarket的数据显示，霍尔木兹海峡在5月底前恢复正常的概率约为60%，表明市场整体仍倾向于押注局势最终走向缓和，而非结构性中断。

然而，油价攀升所造成的经济损伤，已开始在实体部门中露出端倪。Capital One一季度财报显示，信贷损失拨备同比大增72%至40.7亿美元，首席执行官Rich Fairbank明确将中东冲突列为消费者前景的不确定因素。数字银行Chime的数据亦显示，其客户3月份燃油支出较上月激增25%。

企业业绩分化，能源成本成新变量

当前整体来看，企业盈利表现尚可，但油价上涨的冲击已开始在行业间划出清晰界限。

航空业站在了最前线。联合航空将第二季度及全年业绩指引下调至低于市场预期，燃油成本是主要拖累；汉莎航空据报计划削减约2万个夏季航班以节省燃油开支。英国房屋建筑商Crest Nicholson同样下调全年指引，股价一度重挫近40%，管理层坦言购房者已变得更加谨慎，不愿以现行价格成交。

分化之下，也不乏亮色。ABB交出超预期的强劲订单，为电气化与数据中心建设主题提供了有力支撑；半导体设备商ASM第一季度业绩超预期并上调指引，给硬件多头注入一针强心剂。Adobe则宣布授权250亿美元股票回购计划，期限延伸至2030年4月——这被市场解读为管理层对公司价值的信心背书，只是在软件行业长期价值遭遇质疑的当下，如此漫长的回购周期多少显得有些尴尬。

综合来看，能源成本上升正在侵蚀企业盈利与消费者购买力，而系统性买盘的退潮意味着“容易的钱”已经赚完。停火协议虽能短暂安抚情绪，却无法消除地缘政治的深层僵局。市场接下来的走向，不再取决于被动资金的惯性推动，而在于投资者是否有能力在基本面与风险之间做出主动判断。

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在周三拉斯维加斯举行的Google Cloud Next 2026大会上，谷歌云发布第八代张量处理器（TPU）的两款新品——专为训练设计的TPU 8t与专为推理优化的TPU 8i，这是谷歌首次将训练与推理任务拆分至独立芯片，标志着其AI硬件路线的重大转向。

两款芯片均计划于2026年晚些时候正式对外供应。与去年11月发布的第七代Ironwood TPU相比，TPU 8t在同等价格下性能提升2.8倍，TPU 8i性能提升80%；两款芯片每瓦性能均较上一代提升逾一倍，TPU 8t达124%，TPU 8i达117%。

谷歌高级副总裁兼AI与基础设施首席技术官Amin Vahdat表示，随着AI智能体的兴起，"业界将受益于针对训练和推理各自需求专门优化的芯片"。Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊亦在博客中指出，这一架构旨在"以具有成本效益的方式，提供同时运行数百万个智能体所需的大规模吞吐量和低延迟"。

为何拆分为两款芯片

此次将第八代TPU一分为二，是谷歌对AI工作负载日益分化趋势的直接回应。预训练、后训练与实时推理在计算特性上已显著分化：训练任务追求极致吞吐量与规模扩展，推理任务则对延迟和并发更为敏感。单一芯片难以同时兼顾两类场景的效率最优。

谷歌在技术博客中指出，第八代TPU的设计哲学围绕可扩展性、可靠性与效率三大支柱，两款芯片共享谷歌AI软件栈的核心基因，但各自针对不同瓶颈进行了专项优化。

两款芯片均集成了基于Arm架构的Axion CPU，以消除数据预处理延迟造成的主机侧瓶颈，确保TPU计算单元持续满载运行。

TPU 8t：面向超大规模训练的算力引擎

TPU 8t定位为预训练与嵌入密集型工作负载的专用加速器，谷歌称其能够"将前沿模型开发周期从数月压缩至数周"。

在规模上，TPU 8t最多可将9600块芯片组合为单一超级计算节点（superpod），并通过JAX与Pathways框架将分布式训练扩展至单一集群超过100万块TPU芯片。

芯片层面，TPU 8t引入了三项关键技术创新。

其一是SparseCore加速器，专门处理嵌入查找中不规则的内存访问模式，将数据依赖的全局聚合操作从矩阵乘法单元（MXU）中卸载，避免通用芯片常见的零操作瓶颈。

其二是原生FP4支持，通过4位浮点数将MXU吞吐量翻倍，同时降低数据搬运的能耗，使更大的模型层可驻留于本地硬件缓冲区。

其三是更均衡的向量处理单元（VPU）扩展设计，使量化、softmax等向量操作与矩阵乘法实现更好的流水线重叠，提升芯片整体利用率。

网络层面，谷歌为TPU 8t引入了全新的Virgo网络架构，采用高基数交换机与扁平化两层非阻塞拓扑，将数据中心网络（DCN）带宽较上一代提升最高4倍，芯片间互联（ICI）带宽提升2倍。单一Virgo网络可连接逾13.4万块TPU 8t芯片，提供高达47拍比特/秒的非阻塞双向带宽，整体算力超过160万ExaFlops。

存储方面，TPU 8t引入TPUDirect RDMA与TPUDirect Storage技术，绕过主机CPU直接在TPU高带宽内存（HBM）与网卡、高速存储之间传输数据，存储访问速度较第七代Ironwood TPU提升10倍，可确保MXU在处理大规模多模态数据集时保持满载。

TPU 8i：面向高并发推理的低延迟专家

TPU 8i针对后训练阶段与高并发推理场景设计，其架构重心在于降低延迟、提升每芯片的并发处理能力。

片上存储是TPU 8i最显著的硬件特征。每块芯片集成384MB静态随机存取存储器（SRAM），是上一代Ironwood的三倍，可将更大的KV Cache完整保留在芯片上，大幅减少长上下文解码过程中核心的空闲等待时间，对需要多步骤推理的AI任务尤为关键。

TPU 8i还引入了集合加速引擎（CAE），专门加速自回归解码与"思维链"处理中的归约与同步步骤。每块TPU 8i芯片包含两个张量核心（TC）与一个CAE芯粒，取代了上一代Ironwood中的四个SparseCore，片上集合操作延迟降低5倍，直接提升了同时运行数百万智能体所需的吞吐量。

网络拓扑方面，TPU 8i放弃了TPU 8t沿用的3D环面（torus）结构，转而采用全新的Boardfly互联拓扑。3D环面在1024芯片配置下，任意两芯片间最多需要16跳；Boardfly通过高基数设计将最大跳数压缩至7跳，网络直径缩减56%，全对全通信延迟改善最高50%，对混合专家模型（MoE）和推理模型中频繁的跨芯片令牌路由尤为有利。Boardfly采用分层结构，从四芯片构建块逐级扩展至最多1152块芯片的完整Pod，并通过光学电路交换机（OCS）实现组间互联。

软件生态与市场意义

谷歌强调，硬件性能的释放有赖于配套软件栈的协同。

第八代TPU延续第七代Ironwood建立的软件体系，支持JAX、PyTorch、Keras及vLLM等主流框架，并提供Pallas自定义内核语言以充分挖掘SparseCore与CAE的硬件潜力。

谷歌同时宣布，原生PyTorch对TPU的支持现已进入预览阶段，用户可直接将现有PyTorch模型迁移至TPU运行，无需修改代码。

从市场角度看，谷歌此次双芯片策略直接回应了AI基础设施成本压力。训

练与推理对硬件的需求差异显著，统一芯片意味着在某一场景下必然存在资源浪费。通过专项优化，谷歌得以在价格性能比上实现更大幅度的提升，为云客户提供更具竞争力的单位算力成本。

两款芯片均已纳入谷歌云AI Hypercomputer超算架构，与硬件、软件及网络深度集成，覆盖AI全生命周期工作负载。

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据彭博最新披露，一小批用户通过私密在线论坛，借助第三方承包商访问权限、互联网侦查工具以及来自外部数据泄露事件的线索，成功定位并持续访问Mythos至今。Anthropic发言人表示，公司正在调查有关通过第三方供应商环境未授权访问Claude Mythos Preview的报告，目前无证据显示相关访问已超出第三方供应商环境范围，也未对公司自身系统造成影响。

Mythos的特殊性在于，Anthropic将其定性为能够在用户指令下识别并利用"每一主流操作系统和每一主流浏览器"安全漏洞的模型——这也是该公司严格限制其发布范围的核心原因。此次未授权访问虽据称尚未被用于网络攻击目的，但已令外界对是否还有其他用户在未经授权情况下使用该模型、以及用于何种目的产生更多疑问。

事件的发生，直接考验Anthropic围绕Mythos构建的"Project Glasswing"安全管控框架，也为这家年化营收已突破300亿美元、正处于高速扩张期的AI公司带来新的合规压力。

如何突破防线

这批用户来自一个专门追踪未发布AI模型信息的私密Discord频道，其成员长期通过机器人程序扫描GitHub等未加安全保护的网站，搜集Anthropic等开发商的技术细节。

据知情人士描述，他们综合运用了多种手段。其一，利用群体中一名成员通过合同评估工作获得的Anthropic第三方承包商合法访问权限；其二，借助网络安全研究人员常用的互联网侦查工具。在定位Mythos具体网络位置方面，他们依据Anthropic过往模型的命名与路径规律进行推断，并从AI训练初创公司Mercor近期发生的数据泄露事件中获取了关键参考信息——Mercor与多家顶级AI开发商存在合作关系。

知情人士通过截图及模型实时演示对上述陈述提供了佐证。彭博新闻出于安全考虑，未披露为该知情人士提供合同工作的公司名称。该知情人士还透露，上述群体目前还掌握着Anthropic多款其他未发布模型的访问渠道。

据知情人士描述，这批用户的主要动机是对新模型的探索兴趣，而非恶意利用。他们迄今未对Mythos运行任何与网络安全相关的指令，而是刻意选择构建简单网页等低调任务，以降低被Anthropic检测到的风险。

然而，在该模型发布之初，Anthropic信誓旦旦的表示，这一模型能力过于强大，因此不敢公开。

这一情况并不意味着潜在风险可以忽视。Anthropic已明确指出，Mythos具备在用户指令下系统性识别并利用主流操作系统和浏览器漏洞的能力。在此背景下，未经授权的访问行为本身——无论使用者意图如何——都构成对该公司安全管控框架的实质性挑战，并引发外界对其他潜在访问者的担忧。

Project Glasswing：有限开放的防御逻辑

正是基于上述风险判断，Anthropic将Mythos纳入名为"Project Glasswing"的专项计划，目标是让经过审核的合作机构提前测试并强化自身系统抵御潜在网络攻击的能力。

目前，苹果、亚马逊、Cisco等数十家机构已获准参与早期测试；亚马逊作为Anthropic的重要合作方和投资方，还通过其Bedrock平台向经审批的特定机构提供访问渠道。

Anthropic将该计划定位为一场"先发防御行动"，意在具备同等网络攻击能力的技术向更广泛行为者扩散之前，优先引导其用于防御目的。近期，大西洋两岸越来越多的金融机构和政府机构正积极申请加入早期测试名单，以保护自身系统免受恶意行为者威胁。Anthropic表示，目前没有向公众开放Mythos的计划。

扩张高歌猛进，安全压力同步攀升

此次事件发生之际，Anthropic正处于业务快速扩张阶段。据彭博报道，该公司年化营收已突破300亿美元，超越OpenAI，较去年底增速高达三倍。

然而，商业版图的持续扩张意味着模型测试链条不断延伸，涉及第三方承包商、合作机构及平台集成商等多个环节。此次未授权访问事件表明，访问链路中任何一处管理薄弱的节点，都可能成为最强大技术外泄的突破口。

如何在规模高速增长的同时确保每一环节的安全性，将是Anthropic无法回避的核心命题。

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本次亮相的五款车型分别为：尚界Z7（21.98万元起）、尚界Z7T（22.98万元起）、问界M6（26.98万元起）、旗舰MPV智界V9（39.98万元起），以及全新一代问界M9（49.98万起）。五款车型均配备华为896线双光路图像级激光雷达，以智能驾驶能力为核心卖点。

华为常务董事、终端BG董事长余承东在发布会上披露，今年一季度鸿蒙智行全系交付11.27万辆，同比增长41.9%，累计交付量已达135万辆。

五款新车同步推出，标志着鸿蒙智行向覆盖多个细分市场的全场景产品矩阵迈出实质性一步，亦是其在中高端智能汽车领域加速扩张的集中体现。

尚界Z7/Z7T：个性化配置切入年轻市场

尚界是鸿蒙智行此次推出的最新轿车品类，两款车型均以年轻消费者为目标群体。

Z7售价21.98万元起，Z7T售价22.98万元起，全系标配华为896线双光路图像级激光雷达及乾崑智驾ADS 4.1，系列最高续航905公里。

在外观个性化方面，两款车型提供10种车漆配色、5种内饰配色、8款轮毂及3种卡钳选项，部分车漆采用与豪华车同款的5C2B涂装工艺。选配20英寸轮毂版本标配前Brembo四活塞高性能固定卡钳及365毫米打孔通风制动盘，搭配前245后275鸳鸯胎，官方公布麋鹿测试成绩达86.2公里/小时。

问界M6：增程与纯电并行布局中大型SUV

问界M6于4月22日正式上市，共推出4款配置，售价区间为26.98万至30.98万元，定位中大型五座SUV，搭载896线双光路图像级激光雷达与乾崑智驾ADS 4高阶版。

动力方面提供增程与纯电两种版本，全系标配双电机，总功率达340千瓦。增程版综合续航突破1400公里，0至100公里/小时加速4.5秒；纯电版配备100千瓦时电池，CLTC续航最高760公里。

内饰搭载可旋转伸缩"向日葵屏幕"、鸿蒙座舱5.0系统及26.1英寸W-HUD抬头显示系统，底盘采用单腔空气悬架与CDC电磁减振器组合。

智界V9：旗舰MPV押注"科技豪华"

智界V9于4月22日开启预订，是鸿蒙智行旗下首款旗舰MPV，官方将其定位为"MPV科技车皇"，预售价格为39.98万元起。

操控方面，V9搭载华为途灵平台与±7度后轮转向功能，最小转弯半径为5.35米。座舱方面，鸿蒙ALPS健康座舱将获2025年诺贝尔化学奖表彰的MOFs（金属有机框架）材料应用于空调系统及顶棚、地毯、门板等内饰，并配备UVC+MOFs抗菌滤芯，二排提供双零重力座椅及太空舒躺模式。动力方面，华为雪鸮智能增程系统带来CLTC综合续航最高1250公里以上。

全新一代问界M9同样于4月22日开启预订，预售价格49.98万起。车身尺寸较现款有所扩大，长宽高分别为5285毫米、2026毫米、1845毫米，轴距3125毫米，较现款轴距3110毫米略有增加。

新车首发搭载6颗激光雷达，C柱新增侧向摄像头，并行业首发双百万像素全彩智慧投影大灯及一镜双投影院配置，搭载手握祥云创新门把手设计。余承东此前已公布三款全新配色：大漠金棕、赛里木青及沧海银蓝。

五款新车在智驾、座舱与动力层面共同依托华为核心技术平台。乾崑智驾系统（覆盖ADS 4至4.1不同版本）为各车型提供高阶智能驾驶支撑；巨鲸800V平台针对充电补能效率；鸿蒙座舱系统覆盖车内全场景互联。华为方面表示，鸿蒙智行目前已在全国建立完善的渠道与服务体系。

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据央视新闻周三报道，当地时间22日，据伊朗方面消息，当天共有3艘船只在波斯湾及周边海域遭伊朗伊斯兰革命卫队拦截。消息指出，两艘隶属于地中海航运公司（MSC）的船只在试图穿越霍尔木兹海峡时被伊朗伊斯兰革命卫队拦截，未能通过；另有一艘隶属于希腊的船只同样遭到拦截，目前停留在伊朗外海海域。

4月22日，一艘悬挂利比里亚旗的集装箱船在阿曼东北方向遭IRGC快艇以枪械和RPG袭击，船桥受损，所幸全体船员安全。该船船长事后表示，事发前未收到任何无线电警告，且此前已获准过境霍尔木兹海峡。随后，另外两艘集装箱船——一艘悬挂巴拿马旗、一艘悬挂利比里亚旗——在伊朗海岸以西约8海里处相继遭到枪击，两船均未受损，船员安全。

IRGC革命卫队称扣押了两艘未授权船只。新华社援引伊朗塔斯尼姆通讯社22日报道，伊朗伊斯兰革命卫队称，扣押了两艘企图在没有获得授权的情况下通过霍尔木兹海峡的船只。

这一系列行动发生在特朗普宣布无限期延长停火、但明确表示美国海上封锁将持续之后，显示德黑兰正以实际行动向华盛顿施压，美伊之间的海上博弈进入新的危险阶段。

一天之内，三船遇袭，两船被扣

据英国皇家海军海事贸易行动中心（UKMTO）发布的警告，4月22日当天，霍尔木兹海峡共发生三起独立的武装袭击事件。

第一起事件中，一艘悬挂利比里亚旗的集装箱船在阿曼东北方向遭到IRGC快艇逼近，随后被枪械和RPG射击，船桥受损。据路透社援引海事安全消息人士，该快艇上共有三名人员。船长事后证实，事发前既无无线电联络，也未收到任何警告，且该船此前已被告知获准过境。

第二、三起事件发生在伊朗海岸以西约8海里处，两艘集装箱船在向外过境霍尔木兹海峡时先后遭到枪击。其中一艘巴拿马旗船只未受损，另一艘利比里亚旗船只同样未受损，但已停在水中。三起事件中所有船员均告安全。

当天晚些时候，伊朗半官方通讯社法尔斯报道，IRGC扣押了MSC Francesca号及希腊籍船只Euphoria号，并将两船押送至伊朗海岸。IRGC声明称，两艘船只均已被"制动"。据彭博报道，伊朗国家电视台将被扣押的第二艘船只识别为Epaminondas号。两艘船只的管理方在国际航运数据库Equasis上均有登记。

超级油轮"突围"，伊朗测试美国封锁边界

就在海峡枪声响起的同一天，伊朗正以另一种方式测试美国封锁的实际效力。

据华尔街见闻此前文章，航运分析公司Vortexa通过卫星图像追踪发现，两艘伊朗旗超大型原油轮（VLCC）——Hero II号和Hedy号——已于4月20日进入阿拉伯海。这一区域正是美国试图阻断伊朗航运的核心封锁区域。两艘油轮合计可运载约400万桶原油。

TankerTrackers.com联合创始人Samir Madani表示，另一艘伊朗VLCC Diona号在从霍尔木兹进入阿拉伯海后似乎折返。

Vortexa指出，由于试图规避美国海军的船只通常会关闭应答器，该公司依赖卫星图像进行追踪。Hero II号上次公开位置记录已是一个多月前，当时正在马六甲海峡向北航行；Hedy号则在2月底最后一次在阿联酋霍尔法坎附近广播位置信息。两批货物的最终目的地尚不明确，但伊朗原油出口的绝大部分流向中国。

Vortexa数据显示，自美国封锁开始以来，至少已有34艘伊朗相关油轮和气体运输船穿越海峡及封锁线，其中19艘正驶出波斯湾，17艘载有货物。这一数据表明，面对美国的封锁威胁，伊朗的出口并未被完全切断。

封锁与反封锁：美伊博弈的战略僵局

此轮紧张局势的根源可追溯至2月底。据彭博报道，伊朗在遭受美国和以色列的军事打击后，随即关闭了霍尔木兹海峡。在战前，这条水道每日承载全球约五分之一的石油和液化天然气供应。

华盛顿起初的应对策略是鼓励伊朗原油继续流向买家，以遏制油价飙升。4月13日，美国转变策略，对伊朗所有航运实施全面封锁。此后，美国海军已扣押一艘与伊朗相关的货船，并在斯里兰卡以东海域登上一艘受制裁油轮，将打击范围进一步扩大，同时已拦截至少28艘船只。美国此前表示，将考虑无论在何地登上并扣押任何受制裁船只——这意味着已进入阿拉伯海的两艘VLCC仍面临被截获的风险。

特朗普周二宣布无限期延长停火，但明确表示海上封锁将继续维持，并将其描述为"巨大的成功"。然而，伊朗方面将封锁定性为"战争行为"。据彭博报道，目前仍有约800艘船只滞留波斯湾，国际海事组织（IMO）本周表示正在制定撤离方案，但该方案有赖于局势降级。

谈判信号混杂，进展存疑

在外交层面，局势同样扑朔迷离。

伊朗驻联合国大使Amir-Saeid Iravani在接受记者采访时表示，"我们已收到一些信号，显示他们准备打破封锁，一旦封锁解除，我认为下一轮谈判将在伊斯兰堡举行。"他同时强调，"如果他们想坐下来讨论并寻求政治解决方案，他们会发现伊朗已准备好。如果他们想要战争，伊朗同样准备好了。"

然而，下一轮美伊谈判的时间表仍不明朗。美国总统特朗普重申不会再延长停火期，威胁若不达成协议就重启军事行动。伊朗仍未决定是否参与会谈，其议员重申解除海上封锁的要求。

央视新闻援引消息称，伊朗通过中间方向美国宣布，伊朗不会参加22日的美伊谈判。而美国副总统万斯尚未启程前往巴基斯坦首都伊斯兰堡参与伊朗谈判，他正在白宫参与其他政策会议。

顶级交易商认为，这场冲突已导致全球石油供应减少约10亿桶，而霍尔木兹海峡的持续动荡令解决前景愈发复杂。IRGC当天的声明已明确划定红线，海峡上空的火药味短期内难以消散。

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彭博专栏作家Jonathan Levin在文章中表示，沃什在听证会上将独立性的主要威胁归咎于美联储自身。他宣称：“民选官员就利率发表看法，并不意味着货币政策独立性受到威胁。”然而，此前特朗普已动用司法部向美联储领导层施压，并多次在社交媒体上公开要求降息。沃什此番论述，被外界视为对白宫施压行为的刻意淡化。

沃什的回避姿态恰恰折射出其处境的结构性困境： 一旦就任，他将陷入“要么降息、要么成为特朗普下一个攻击目标”的两难境地。听证会上的迂回措辞或许能暂时维系与白宫的关系，但这一策略难以持久，市场对美联储独立性的疑虑短期内恐难消散。

幽默回应分歧，术语回避降息

Jonathan Levin表示，沃什听证会的最大看点，并非他说了什么，而是他如何巧妙地回避任何实质性表态。外界普遍认为，沃什构建了一套“扭曲的论述框架”——他非但没有正面回应特朗普干预美联储独立性的质疑，反而将矛头指向美联储自身，声称后者的“职能蔓延”与“失职”损害了自身公信力。

这一表态在外界看来颇为蹊跷。特朗普不只是“表达看法”，而是动用司法部门威胁联储领导层，并在社交媒体上公开要求将利率降至1%甚至更低。面对这一现实，沃什选择以专业术语绕开核心问题。

当民主党参议员Chris Van Hollen追问，在经济增长稳健、通胀高于目标的情况下，将利率从3.5%骤降至1%是否合理时，沃什搬出“利率政策与购债计划的交互作用”“人工智能的影响”以及“货币政策的长期滞后效应”等概念，最终以“我不相信前瞻性指引”为由，拒绝直接作答。文章指出，沃什显然清楚答案——在这种经济环境下大幅降息堪称荒唐，他只是不愿说出口。

更具戏剧性的一幕发生在参议员Elizabeth Warren追问其是否在任何问题上与特朗普存在分歧时。沃什打趣道，他唯一的不同意见是特朗普夸他“天生就是央行行长的料”——他自认为若真是“天生的央行行长”，应该“更老、头发更灰，还得叼着雪茄”。这一玩笑，尴尬多于幽默。

进门前的弯腰：沃什能否在就任后重新站直？

美联储的独立性，历来被视为全球金融体系稳定的压舱石。其核心逻辑在于：货币政策必须基于经济数据，而非政治压力。一旦央行沦为政府的“印钞机”，通胀失控、货币信用崩溃的风险将大幅攀升。然而，沃什的整个听证逻辑，恰恰在动摇这块压舱石——他通过将独立性问题归咎于美联储自身，为特朗普的干预行为构建了一套“合理化”的叙事框架。

更深层的矛盾在于，沃什一旦就任，便将面临一个无解的困境：要么顺应特朗普的压力降息，要么坚持独立判断而成为下一个被攻击的靶子。文章作了一个形象的比喻：沃什现在所做的，就像一个人在进门之前拼命弯腰鞠躬，但进门之后却不得不重新站直——问题是，经过这番弯腰，他还有没有力气站直？

文章最后写道，我们只能“希望他一旦安全确认就任，便能找到对智识清醒的热情，以及向总统反击的勇气”。

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4月22日，波音发布的2026年一季报显示，公司当季营收222.17亿美元，同比增长14%，高于市场预期的217.9亿美元；净亏损收窄至700万美元，合每股亏损0.11美元，去年同期为亏损3100万美元。尽管仍未能扭亏为盈，但经营现金流和核心利润指标均显著改善。

业绩改善主要得益于商用飞机交付量提升、运营效率改善及订单确认时点的有利影响。公司积压订单总额攀升至创纪录的6950亿美元，三大业务板块均处于历史最高水平。财报发布后，波音盘前涨近3%。

现金流压力依然存在。一季度经营现金流为-1.79亿美元，虽较去年同期的-16.16亿美元大幅收窄，但仍未转正；自由现金流为-14.54亿美元。截至季末，现金及有价证券合计209亿美元，较期初的294亿美元有所下降，主要反映债务偿还及自由现金流使用。

商用飞机：交付量增长10%，737与787持续稳产

商用飞机板块一季度收入92.03亿美元，同比增长13%；运营亏损5.63亿美元，亏损率从去年同期的6.6%收窄至6.1%。当季交付143架飞机，较去年同期的130架增长10%。

生产端，737项目维持每月42架的生产速率，737-7和737-10预计2026年完成认证、2027年实现首架交付。787项目已稳定在每月8架的生产水平，并获FAA批准提升最大起飞重量。777X项目亦取得进展，777-9获FAA批准进入Type Inspection Authorization 4a阶段认证飞行测试，公司预计2027年实现首架交付。

订单方面，商用飞机板块一季度新增净订单140架，包括向Aviation Capital Group出售25架737-10和25架737-8、向达美航空出售30架787-10、向印度航空出售20架737-8。截至季末，商用飞机积压订单超过6100架，总价值达创纪录的5760亿美元。

防务与空间：营收增21%，阿耳忒弥斯II成功完成

防务、空间与安全板块一季度营收75.99亿美元，同比增长21%；运营利润2.33亿美元，同比增长50%，运营利润率提升0.6个百分点至3.1%。业绩改善主要得益于业务量增加及运营稳定性提升。

期内，该板块签署了一项为期七年的框架协议以扩大PAC-3导引头生产，并与德国莱茵金属达成战略合作，向德国供应MQ-28“幽灵蝙蝠”无人机。4月，由波音制造核心级火箭的“阿耳忒弥斯II”成功完成绕月任务。板块积压订单达创纪录的860亿美元，其中27%来自美国以外客户。

全球服务：营收稳增，积压订单创新高

全球服务板块一季度营收53.70亿美元，同比增长6%；运营利润9.71亿美元，同比增长3%，运营利润率18.1%，略低于去年同期的18.6%。业绩受数字航空解决方案业务剥离影响。

期内，该板块与新加坡航空集团签署了史上最大的起落架交换项目协议，并获得777-9训练设备的FAA和EASA初步认证。板块积压订单达创纪录的330亿美元。

偿债70亿、扩产加码，波音押注产能爬坡

资产负债表方面，一季度末波音合并债务余额从年初的541亿美元压缩至472亿美元，单季偿债近70亿美元，显示管理层在流动性改善后正快速去杠杆。公司仍保有100亿美元备用信贷额度且尚未动用，为应对不确定性预留了缓冲空间。

资本支出方面，一季度固定资产投入达12.75亿美元，远高于去年同期的6.74亿美元，主要投向查尔斯顿和圣路易斯两大生产基地的扩产改造，反映出公司在产能爬坡上的持续押注。

库存与预付款方面，期末库存余额从年初的847亿美元升至872亿美元，预付款及进度款项亦从594亿美元增至626亿美元，表明客户订金持续涌入，生产备料同步推进，但也意味着在交付节奏全面提速前，现金占压问题难以根本缓解。

CEO凯利·奥特伯格在财报中表示，公司将持续聚焦安全与质量，不断提升产能，力求重回行业领先地位。不过，现金流的实质性转正，仍是投资者最为关注的下一个关键里程碑。

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在4月21日举行的活动中，宁德时代董事长曾毓群与中国乘用车事业部CTO高焕等高管，向市场展示了涵盖磷酸铁锂和三元锂技术路线的最新产品矩阵。这些产品在充电倍率、能量密度及极端环境下的稳定性方面均实现了显著突破。

据追风交易台，花旗分析师Jack Shang团队参加本次活动后发布报告称，宁德时代新技术在“关键指标上再次提升行业天花板”，并将直接转化为市场竞争优势，有助于公司在激烈的行业竞争中进一步巩固并提升市场份额。

基于对技术领先优势的认可，花旗宣布维持宁德时代为行业“首选股”，并重申“买入”评级。该行给予宁德时代A股576元人民币的目标价，隐含高达30.5%的预期总回报率，向投资者释放了明确的积极信号。

超充与轻量化刷新性能极限

据花旗报告，宁德时代推出的第三代神行超充电池（磷酸铁锂）实现了平均10C、峰值15C的充电倍率。该电池在1分钟内可将电量从10%充至35%，6分27秒即可充至98%。在零下30度的低温环境下，充至98%也仅需9分多钟，且在1000次超充循环后电池健康度（SOH）仍保持在90%以上。

同时，第三代麒麟电池（三元锂）在实现1000公里以上续航的基础上，同样具备平均10C、峰值15C的充电能力。花旗指出，125千瓦时的电池包重量仅为625公斤，能量密度达到280wh/kg。与实现同等续航的磷酸铁锂电池相比，其重量减轻了255公斤。此外，采用新型高镍三元正极和硅碳负极的麒麟凝聚态电池，能量密度可达350wh/kg，预计将续航里程延伸至1500公里。

混动升级与钠电池量产时间表

针对混合动力市场，宁德时代发布了第二代麒麟超级混动电池。

花旗报告显示，该产品的磷酸铁锂版本可实现500公里的纯电续航，三元锂版本则达到600公里，两者均支持平均10C的超充。值得注意的是，该电池采用的防弹涂层可承受1500焦耳的冲击能量，达到国家标准150焦耳的十倍。

在下一代电池技术储备方面，宁德时代管理层在活动上确认，已解决相关技术难题，其钠离子电池Naxtra将于2026年第四季度正式投入量产。

换电网络扩张与估值前景

除了电池本体的技术迭代，宁德时代还在基础设施领域持续发力。公司推出了超充换电一体站以提升能源效率，并针对800V平台发布了26#巧克力换电块，从而实现对A0至C级电动车型的全面覆盖。宁德时代计划到2026年底建成4000座超充换电一体站。

在估值层面，花旗基于18.2倍的2026年预期企业价值倍数（EV/EBITDA），设定宁德时代A股目标价为576元人民币，H股目标价为621港元。

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消费者需求的变化，让电池行业的“参数之战”打得火热。两年前，5C超充还是少数车企高端车型的独有优势，到如今，5C、6C车型扎堆亮相。

到2026年3月，头部电池厂的充电参数已经集体收敛到分钟级。比亚迪董事长王传福给这一轮竞赛下了定论：电动化上半场，完美收官。他的言外之意，是电池技术竞赛触及天花板，行业已来到智能化为主的下半场。

但并不是所有人都认同这个终场哨。2026年4月21日晚宁德时代Tech Day 超级科技日上，其一次发布了五款覆盖全化学体系的电池和一套补能网络方案，超充只是众多产品中的一项。宁德时代CTO高焕强调，能量密度才是衡量电池技术的首要标准，充电速度只是其中一个性能。

过去几年的电池补能军备竞赛客观上完成了一件事：让消费者对电车的补能焦虑逐渐消退，相信电车也能够获得与燃油车接近的补能体验。

但它没有回答下一个问题。当所有电池都能几分钟充满，电池的可靠性、补能体验如何保障？过去两年多里，车企、电池厂都在不停地补课，从技术路径到补能基建，这一轮的竞争维度正在发生切换。

充电速度卷到分钟级

电池行业卷充电速度，主要是消费者需求的变化。

麦肯锡在2025年4月发布的《2025中国汽车消费者洞察》发现，部分纯电车主已有意重新用回燃油车，核心原因是补能体验不佳。之后汽车之家等机构发布的消费洞察报告显示，渗透率过50%之后，消费者的决策逻辑从“性价比”转向了“质价比”，不再只看参数，更看实际使用体验。

充电速度只是用户场景里的一个维度。但过去两年，行业对补能问题的回应几乎全部集中在这一个维度上。

车企把充电速度做成了核心卖点。800V高压平台从高端车型一路下探，4C-5C超充在15万-20万元价格段已经成为标配。充电速度从旗舰专属变成了基础配置。

比亚迪在2026年3月把这场竞赛推到了顶点。第二代刀片电池用磷酸铁锂实现了5分钟充到70%、9分钟充满，零下30度只多3分钟。同步宣布年底建成2万座闪充站，闪充下放到15万级车型。从电池到基建到运营，一次性拉通。

王传福有底气说收官。

在过去的一个多月里，华尔街见闻与多家车企高管交流时，他们关心的一个核心点也是比亚迪的闪充体验如何，以及是否能对消费者的消费决策产生直接的影响。

宁德时代也不例外。接近宁德时代的人士向华尔街见闻表示，在比亚迪推出新款电池后，很多其他车企洽谈超充电池合作的动作明显多了起来，这在客观上正推动超充技术的普及程度。

补能路线之争，也在这个节点上重新升温。比亚迪发布新款电池后不久，蔚来董事长李斌说“超快充再快，不可能有换电快”，质疑高频快充伤电池。比亚迪品牌公关总经理李云飞随后谈到换电和闪充时说，“都挺好的，殊途同归”。

宁德时代选择4月21日发布的第三代神行，一方面是回应市场上对宁德时代超充技术进度的疑惑，另一方面，是将新的技术推出，吸引更多车企合作。6分27秒充到98%，参数更快。但宁德在这个参数背后强调的是另一件事，1000次超充循环后容量保持率仍在90%以上。

高焕解释，快充的核心难题不是涓流，是温升。电池温度每升高10度，内部副反应速率增加约2倍。如果控不住温升，补能越快，寿命越短。

宁德坚持300毫米级短电芯，这是2015年就确定的路线。高焕说，300毫米级相对400毫米级，产热直接降低20%以上。宁德把磷酸铁锂电芯的平均内阻做到了0.25毫欧，只有行业其他超充电池的50%。做到这个数字，靠的不是把电极做薄——而是从正极负极颗粒形貌、SEI膜构造、电解液配方全链路降内阻。

这是宁德在充电速度竞赛中选择的差异化角度：不只是比谁更快，而是在快的同时减少对使用寿命的损害。

不过，至于第三代神行超充电池何时上车，高焕向华尔街见闻表示，交付的时间还是要看车企的进度，目前收到的明确信息是今年四季度，现有的5C等规格的电池相信很快也能够普及到6万-10万价格带的车型上。

这意味着，超充已然从高端车型独有，走向普及阶段。

竞争的新锚点

超充的技术平权，让车企参数竞赛，需要寻找新的锚点。

2026年上半年，固态电池量产时间表密集收敛。红旗发布380Wh/kg固态电池，计划2027年小批量装车。广汽全固态中试线投产，计划搭载昊铂。吉利自研Pack下线，进入装车验证。奇瑞计划2026年定向运营，2027年批量上市。长安、上汽、比亚迪也都公布了各自节点。

车企这么急，是因为固态电池是一次重新洗牌的机会。过去十年，车企在三电领域对电池厂的依赖度极高，宁德一家占国内超过50%份额。如果车企能在固态上建立自研能力，就有可能降低对外部供应商的依赖。红旗、广汽、吉利的固态电池全部走自研路线。

同时，当充电速度、智驾、座舱都趋于同质化，“搭载固态电池”可能成为下一个消费者能感知的技术标签。

但做电池的人最清楚固态有多难。

宁德时代董事长曾毓群曾在去年11月的世界动力电池大会上说，全固态电池技术还不成熟，大规模量产不早于2030年。高焕也在4月22日向华尔街见闻表示，目前固态电池仍处于从1到9的阶段，目前中试线、样品进展顺利。比亚迪同样指向2027年小批量、2030年大规模。

做电池的人最谨慎，用电池的人最激进。

这场分裂的实质是话语权的争夺。车企想通过下一代电池技术夺回主导权，电池厂龙头想通过多体系覆盖维持不可替代性。

宁德选择不跟固态时间表竞赛。它拿出来的是凝聚态，电芯能量密度350Wh/kg，轿车续航1500公里，SUV突破1000公里，技术此前在航空领域验证过，降到车规级的核心瓶颈是成本。

高焕在4月22日的交流会上透露，中国几个高端车企对凝聚态非常感兴趣，正在积极接触。

凝聚态不是固态的替代品，但它解决的是相近的问题。区别在于，固态还在等量产，凝聚态已经可以上车。

高焕用了一个很具体的场景：5.2米的大六座SUV，车身高、风阻大、能耗高，用磷酸铁锂堆到1000公里续航，电池包逼近1吨。另一端，钠电池年底量产，增程300公里纯电500公里，覆盖经济型市场。从凝聚态到麒麟到神行到骁遥到钠电池，五种化学体系同时出牌。行业里能做到这个覆盖宽度的，没有第二家。

宁德时代首席科学家吴凯在发布会上说，“没有任何一种材料可以达到完美”。这句话对固态电池“终极方案”的叙事是一次降温。但无论车企押注固态还是宁德布局多体系，最终都要通过基础设施落到用户体验上。

电池之外，一张网的竞赛

充电桩数量已经超过千万根，消费者仍然不满意。节假日高速排队是常态，城市里利用率低与高峰排队并存，农村地区覆盖严重不足。问题不是桩不够多，是分布不均、体验不确定。

宁德时代换电业务总经理杨峻在交流会上用了一个词：确定性。他说“快”很重要，但确定性更重要。

到了这个站，能不能立刻补上能，这才是用户真正关心的。

补能领域中主要玩家的模式各有差异。比亚迪要在2026年底建成2万座闪充站。蔚来4600座换电站走服务差异化，车电分离、电池租赁、全生命周期管理，用户黏性强但单站成本高。

宁德最新的方案是推出超换一体站，不在充电和换电之间选边，在同一座站里把两个场景叠起来。杨峻算了一笔账：共享箱变和充电模块，综合电损率比配储超充方案降低超过13个百分点，电网输出100度电，到车上多13度电。设备复用率85%以上，单车位服务能力是配储充电站的三倍，超充固投成本只有配储方案的五分之一。

靶子很明确。比亚迪一个半月前刚发布的闪充站，核心就是光储充一体，配储充电。

但超换一体站的真正差异化不在技术参数，在商业模式。宁德走的是开放平台，2026年底计划建成4000座超换一体站，首批共建伙伴长安、奇瑞、广汽、赛力斯、五菱、北汽六家车企，到2028年计划构建超过10万座共享补能设施。

杨峻还透露了一个细节：今年下半年开始，巧克力换电用户可以在电价最高时段把满电电池包换给换电站，换电站支付差价给车主，一天收益可达几十元。电池从消费品变成了移动能源资产。

政策端也在加速。国家电网今年投入不少于400亿电力基建，财政部和工信部的县域充换电补短板试点明确要求探索换电、光储充等新模式。国家层面的信号是不选边，鼓励多种模式并存。

从行业的角度看，补能网络的竞赛最终指向一个更深层的问题：谁的标准能成为行业标准。换电国标是所有人都在等的一个关键变量。

过去两年多的充电军备竞赛解决了一个问题，也暴露了一个更大的问题，当参数趋同，电池行业的竞争将不再是一块电池的竞争，而是一个体系的竞争。从电芯到化学体系到补能网络到行业标准，谁能把这条链拉通，谁就拿到下一轮的入场券。

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4月21日，沪电股份披露的一季报显示，公司2026年第一季度实现营业收入62.14亿元，同比增长53.91%；归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%；扣非后净利润11.63亿元，同比增长56.02%，基本每股收益0.6455元，加权平均净资产收益率同比提升1.59个百分点至7.81%。业绩增长主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。

利润增速持续高于收入增速，反映公司在产品结构优化与成本管控方面保持良好态势。不过，报告期内受汇率波动影响，公司产生汇兑损失约1.48亿元，对财务费用形成一定拖累。

值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额为5.11亿元，同比下滑64.04%。公司解释称，主要系营业规模扩大、原物料采购增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加约15.21亿元。但期末货币资金余额仍达43.92亿元，较上年末增长70.29%，整体流动性充裕。

AI与高速网络需求驱动，高端PCB放量持续

沪电股份本轮增长的核心逻辑依然清晰：AI算力基础设施的扩张正在拉动高层数、高频高速、高密度互连、高通流等高端PCB产品的结构性需求。公司凭借在高速运算服务器、下一代高速网络交换机等领域的产品布局，持续受益于这一技术升级周期。

从财务指标来看，一季度营收同比增长53.91%，净利润增速达到62.90%，盈利能力提升明显。在汇兑损失近1.5亿元的背景下实现这一增速，显示出主业经营层面的强劲弹性。

与此同时，公司在报告期内完成了对黄石沪士供应链管理有限公司100%股权的出售，获得约4772万元处置收益，进一步聚焦印制电路板主业。

研发投入翻倍，汇兑损失拖累利润

从成本端来看，一季度营业总成本为48.87亿元，同比增长约56.6%，增速略高于营收，主要系规模扩张带动原材料采购大幅增加。其中营业成本39.99亿元，同比增长约47.3%，毛利率较上年同期略有改善。

研发投入尤为引人关注。本期研发费用达4.17亿元，同比大幅增长约96%，近乎翻倍，占营收比重约6.7%。这一力度反映出公司正加速布局CoWoP封装基板、mSAP先进工艺等前沿技术方向，为更高端产品线的量产奠定技术基础。财务费用方面，受汇兑损失约1.48亿元影响，本期财务费用达1.40亿元，而上年同期为净收益0.31亿元，前后相差约1.71亿元。

资本开支密集落地，多个扩产项目同步推进

今年以来，沪电股份在产能扩张方面动作频繁，连续披露多项重大投资计划，覆盖常州、昆山及黄石等多个生产基地。

1月，公司宣布在常州金坛区设立全资子公司，开展高密度光电集成线路板项目，计划总投资3亿美元，搭建CoWoP等前沿技术与mSAP等先进工艺的孵化平台。

2月，公司审议通过投资新建“高端印制电路板生产项目”，总投资约33亿元，聚焦高层数、高频高速等产品，满足高速运算服务器、下一代高速网络交换机的增量需求，建设期2年。

3月，公司进一步加码：全资子公司昆山沪利微电计划投资约55亿元，新建印制电路板生产项目及其配套设施；随后再披露一项约68亿元的投资计划，用于建设印制电路板生产项目及其配套设施。

上述投资项目均瞄准AI算力与高速网络带来的中长期需求，公司正加速构建覆盖多区域、多技术方向的高端PCB产能矩阵。

资产负债表扩张，股东权益稳步增厚

伴随业务扩张与资本开支落地，公司资产负债表同步扩大。截至一季度末，总资产达327.20亿元，较上年末增长15.81%；归属于上市公司股东的所有者权益为167.90亿元，较上年末增长11.10%。

其中，短期借款由上年末的21.70亿元增至30.72亿元，长期借款由18.86亿元增至26.26亿元，反映公司为支撑扩产与运营资金需求适度增加了杠杆。但整体资产负债率为48.65%，处于可控区间。

股东结构方面，前两大股东BIGGERING(BVI) HOLDINGS与WUS GROUP HOLDINGS持股比例分别为19.32%和11.26%，实际控制人均为吴礼淦家族。香港中央结算有限公司持股10.08%，位居第三大股东。

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公司于4月22日公布的数据显示，一季度订单达183亿美元，同比有机增长71%；调整后EBITDA近乎翻倍至8.96亿美元，利润率升至9.6%，同比提升390个基点；自由现金流达48亿美元，不仅同比增逾三倍，更超越2025年全年总额。积压订单较上季度增加逾130亿美元，升至约1630亿美元。

指引上调幅度尤为可观。全年自由现金流指引从此前的50亿至55亿美元大幅上调至65亿至75亿美元；调整后EBITDA利润率目标区间从11%-13%提升至12%-14%；全年收入指引亦小幅上调至445亿至455亿美元。CEO Scott Strazik表示，气电积压订单与槽位预订协议合计已从83GW增至100GW，预计年底前将达到至少110GW。

与此同时，公司完成了对输变电设备供应商Prolec GE剩余50%股权的收购，交易对价约53亿美元，进一步强化电网设备布局。Wind业务则因关税冲击及海上风电合同损失扩大而持续承压，成为整体业绩中的主要拖累项。GE Vernova美股盘前拉升，现涨超4%。

Power分部（主要为气电）是本季订单增长的核心引擎。该分部订单达100亿美元，同比有机增长59%，主要来自燃气轮机定价提升及核电大额服务订单。公司本季度新签21GW燃气设备合同，其中包括19GW槽位预订协议和2GW正式订单，同时将6GW现有槽位预订转化为正式订单，并完成4GW设备交付。

截至季末，Gas Power设备积压订单与槽位预订协议合计从83GW增至100GW，公司预计该数字年底前将至少达到110GW，较此前预期进一步提高。

Power分部一季度收入达50亿美元，同比有机增长10%；分部EBITDA利润率为16.3%，同比提升470个基点，主要得益于价格提升与交付量增长，但受通胀压力及Gas Power、核电领域投资支出增加的部分抵消。

Electrification（电气化）分部表现最为亮眼。一季度订单达71亿美元，同比有机增长86%，订单出货比约为2.5倍，积压订单快速累积。收入为30亿美元，按美国通用会计准则同比增长61%（含Prolec GE并表），有机增长29%，增长动力来自开关设备、变压器及高压直流输电解决方案，北美和亚洲地区均实现增长。

Scott Strazik特别指出，电气化分部本季度来自数据中心的设备订单达24亿美元，已超越2025年全年总额。受益于Power Transmission及Grid Systems Integration的量价齐升与效率改善，分部EBITDA利润率升至17.8%，同比大幅提升670个基点。

Prolec GE并表进一步增厚了电气化分部规模。受此影响，Electrification设备积压订单升至386亿美元，同比增长75%，其中Prolec GE贡献约50亿美元。

Wind（风电）分部仍是整体业绩的主要拖累。分部一季度收入为14亿美元，同比下降23%，原因在于2025年上半年陆上风电订单偏软导致本季度设备交付量大幅下滑。分部EBITDA亏损扩大至3.82亿美元，利润率为-26.7%，同比下降1880个基点。

主要压力来自三个方面：陆上风电设备交付量下降、关税冲击的直接影响，以及海上风电合同损失扩大。公司最新全年指引维持Wind有机收入下降低两位数、全年分部EBITDA亏损约4亿美元的预期不变。

值得一提的是，公司本季度完成了英国Dogger Bank A及美国Vineyard Wind海上风电项目的风机安装工作。

基于一季度强劲业绩及业务积压的持续积累，GE Vernova全面上调2026年全年财务指引：收入指引从440亿至450亿美元上调至445亿至455亿美元；调整后EBITDA利润率从11%-13%上调至12%-14%；自由现金流从50亿至55亿美元大幅上调至65亿至75亿美元，指引区间中值增幅接近40%。

分部指引方面，Power分部有机收入增速维持16%-18%不变，但分部EBITDA利润率指引从16%-18%上调至17%-19%；Electrification分部收入指引从135亿至140亿美元上调至140亿至145亿美元（其中约30亿美元来自Prolec GE），利润率指引从17%-19%上调至18%-20%。

CFO Ken Parks表示："我们维持了稳健的投资级资产负债表，在完成Prolec GE收购并向股东返还资本的同时，现金余额仍增至102亿美元。鉴于强劲的业绩和持续向好的业务势头，我们正在提高2026年收入、调整后EBITDA利润率和自由现金流的指引。"

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4月22日，恒瑞医药发布一季报。报告期内，公司实现营业收入81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%，利润增速高于收入增速；经营活动现金流量净额7.86亿元，同比增长41.66%。

创新药业务成为核心增长引擎。一季度创新药销售收入达45.26亿元，同比增长25.75%，占药品销售收入比重首次突破六成，升至61.69%。公司表示，力争全年创新药销售收入增长超过30%。与此同时，来自GSK的对外许可里程碑收入持续兑现，单季确认7.87亿元，进一步夯实营收基础。

研发方面，一季度累计投入22.24亿元，其中费用化研发投入16.51亿元。期内共有3项创新成果获批上市或新增适应症，8项新药上市申请获受理，6项品种获CDE突破性治疗认定，创新管线推进节奏明显加快。

现金流与资产负债结构保持稳健。经营活动现金流量净额同比增长41.66%，期末货币资金余额逾405亿元，为公司研发投入与商业化扩张提供了充足财务弹性。

创新药放量，非肿瘤产品增速亮眼

在创新药收入结构中，抗肿瘤产品仍为核心支柱，一季度实现收入33.13亿元，同比增长11.63%，占整体创新药销售收入73.20%。非肿瘤产品表现尤为突出，收入12.13亿元，同比大幅增长92.13%，占比提升至26.80%。该板块的高速增长表明，公司肿瘤之外的创新管线正逐步进入收获期，产品多元化趋势日益明晰。

对外许可业务方面，报告期内确认收入7.87亿元，主要系GSK根据履约义务完成进度所作的收入确认，为整体营收提供了额外支撑。

仿制药收入则受国家及地方集采、公司战略性资源收缩等因素影响有所下滑。公司表示，随着创新药收入持续增长，仿制药在总销售收入中的占比将逐步下降，收入结构有望进一步优化。

研发管线密集兑现，多项创新成果取得关键进展

研发进展方面，恒瑞医药一季度取得多项重要突破。

获批上市及新增适应症层面，公司共有3项创新成果获批。其中，自主研发的1类创新药瑞拉芙普α注射液获批上市，为全球首款抗PD-L1/TGF-βRII双特异性抗体融合蛋白，获批用于PD-L1阳性局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗。

HER2 ADC产品注射用瑞康曲妥珠单抗新增乳腺癌适应症，获批后一个月内即被纳入2026版中国临床肿瘤学会乳腺癌诊疗指南。海曲泊帕乙醇胺片新增重型再生障碍性贫血一线适应症，成为国内首个且唯一获批该适应症的血小板生成素受体激动剂。

上市申报方面，报告期内共有8项新药上市申请获受理，覆盖HER2阳性结直肠癌、纯合子家族性高胆固醇血症、2型糖尿病等多个治疗领域。临床研发方面，累计取得临床试验批准通知书26项；2026年以来获CDE突破性治疗品种认定6项，包括KRAS G12D靶点产品HRS-4642注射液、Lp(a)靶点产品HRS-5346片等。

财务基本面稳健，研发与销售投入双增

资产负债表方面，截至2026年3月31日，恒瑞医药总资产为712.94亿元，较上年末增长2.04%；归属于上市公司股东的所有者权益为636.26亿元，较上年末增长3.84%。公司账面货币资金达405.27亿元，整体财务状况稳健。

费用端，一季度销售费用为21.97亿元，研发费用为16.51亿元，同比均有所增长，反映出公司在商业化推广与研发投入两端保持积极态势。

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据英国《金融时报》报道，顶级律师事务所Sullivan & Cromwell（S&C）在一起备受关注的破产案件中公开承认，其向法院提交的文件包含多处由AI软件生成的“幻觉”错误，涉及错误引用法律条文和案例，引发法律行业对AI工具使用风险的新一轮关注。

S&C重组业务负责人Andrew Dietderich上周六致函纽约联邦法官Martin Glenn，就该所4月9日提交文件中出现的错误正式道歉，内容包括对美国破产法典的错误引述及案例引用不当。“我们对此深感遗憾，”他在信中写道。Dietderich同时表示，涉事文件在准备过程中未遵循该所关于AI使用的内部政策，该所正评估是否需对内部培训和审查流程作出“进一步改进”。

此次AI错误由案件对手方律所Boies Schiller Flexner（BSF）率先发现。BSF在上周提交的文件中指出，S&C动议中引用的措辞“并未出现在美国破产法典第15章”，并点名多处存在“错误引述或错误识别”问题。BSF还指出，S&C引用的某一案例“并非真实存在的案例”，相关引用实为“不同司法巡回区的另一判决”。

面对质疑，S&C向法院表示，该所在使用AI工具方面维持“严格”标准，要求律师“不信任任何内容，对一切进行核实”，未能核实AI生成内容“构成对公司政策的违反”。然而，此次事件表明内部政策并未得到有效执行。

AI“幻觉”频现法律界，技术滥用敲响警钟

此次事件并非孤例。 去年，Latham & Watkins律所承认其一名律师使用Anthropic的Claude模型协助起草文件，导致文中出现虚构的期刊文章标题及作者信息。新奥尔良一家联邦上诉法院则对一名律师处以2500美元罚款，因其提交的简报中包含21处由AI生成或篡改的错误内容。

值得注意的是，BSF自身亦有类似前车之鉴。据报道援引知情人士，BSF前合伙人John Kucera去年9月在一起针对亚马逊的案件中承认，其使用AI工具准备的文件因“未能核实”细节而包含“重大引用错误”，并表示“对这些错误感到羞愧，深感遗憾”。

知情人士透露，S&C持有ChatGPT的企业授权许可。S&C另向法官表示，文件审查中还发现了本案其他文件存在“非实质性和/或文书性错误”，并说明这些系人为失误，而非AI所致。WilmerHale律师Jeffrey Dennhardt此前指出，法律行业当前存在一场“军备竞赛”，但“仍存有一定程度的怀疑”。此次事件或将进一步加剧业界对AI工具可靠性的审视。

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平台希望通过AI技术，将演员形象数字化，使其可以在不增加拍摄强度的情况下参与更多内容生产。但龚宇给出的论断颇为激进：传统真人拍摄未来甚至可能成为“非遗”。

对被AI替代的焦虑，与对内容“流水线化”的反感叠加，共同构成了舆论场上的激烈反弹。

但AI内容对真人拍摄的挤压，并不是一句简单的技术想象。在短剧领域，仿真人漫剧对真人短剧市场的冲击与替代，此刻就正在发生。

今年2月，红果平台取消中小承制方的保底机制，短剧剧组数量应声骤减。同一时间，春节期间短剧大盘播放量近三成份额已属于AI漫剧。

过去一年，AI内容几乎以一种“被推着看”的方式进入大众视野。

从AI漫剧到仿真人短剧，从平台密集释放激励政策，到独立App与内容专区不断上线，平台对AI内容的推进速度，明显快于用户的自然接受节奏。

平台在急什么？又在争什么？

内容供给大爆炸：AI掀了谁的桌

爱奇艺们的焦虑背后，是“赔率”这个概念在内容产业里的权重被越抬越高。

长视频平台的传统商业模式本质上是一套B端逻辑：平台向制作方掏钱采购内容，再靠会员订阅和品牌广告朝C端变现。

过去十年，这套模式的核心是“押注爆款”，投入巨额资本给专业制作机构，赌它们有机会做出下一个《狂飙》。

爱奇艺们在此中承担了最大的财务风险与机会成本，却无法真正掌控生产效率，且供给始终受限于行业自身的产能天花板。

一部S级剧集的失手，可能意味着数亿元的沉没成本。

更要命的是，观众还在不断流失，让这套“高赔率”的买卖越来越难做下去了。

据QuestMobile，长视频在全网用户时长中的占比从2023年的17.8%下滑至2025年的11.3%。

短剧则由2.7%大幅攀升至10.8%，两者从差距悬殊到几乎持平，仅用了两年。

免费短剧背后的商业模式加速登上主流舞台。

内容本身免费，收入来自信息流广告和付费解锁。平台不再为内容全盘买单，而是为流量分发提供管道，从每一笔交易中抽成。

对出品方而言，短剧投流的核心指标是ROI——广告消耗与用户付费的比值——只要ROI大于1，投放就可以无限持续。

内容行业的生存规则从“用钱堆内容”，慢慢转向了“用量赌胜率”。

出品方赌的不再是某一部作品能不能成，而是在足够低的成本前提下，能不能冒出几个爆款，把整盘生意的沉没成本给抹平。

只不过，“内卷”的阴影始终悬在头顶。

随着供给持续增加、竞争愈发拥挤，单一项目的爆款率注定会逐步走低。在类工业化的生产逻辑下，继续压低成本、扩大规模，成了一条几乎没法踩刹车的惯性轨道。

此时此刻，在技术爆发中孕育出的AI漫剧之于短剧，恰如当年短剧之于长剧——都是行业在追求更极致ROI的路上，一次新的迁移。

据巨量引擎数据，AI在漫剧领域平均能把生产成本砍掉70%以上，把生产效率拉高80%以上，并且将生产周期缩短了三分之二。

传统二维动画单集制作成本动辄十几万元，而AI漫剧的单位成本已被压缩至每分钟仅需千元。“3人10天完成10集”的案例已在台前，“1人1天1部剧”的讨论浮出水面。

AI漫剧也用数据回应了市场的期待。

2026年一季度，AI仿真人剧播放量已达到750亿，单AI仿真人剧的播放量已经超过去年所有的AI剧及漫剧的播放量总和。

当内容供给以指数级增长并越过某个临界点后，爱奇艺们实际上没有了选择。

供给与观众一旦开始流动，谁不承接，它们就流向对手那里。

短利、长谋与平台FOMO

AI带来的并不是换脸、特效这种单点技术的小打小闹，而是一整套生产方式的重新洗牌。

平台当下争夺的，也不只是内容本身，而是围着内容生产的那一整条权力链。

第一层争夺，落在供给端的跑马圈地。

漫剧作为新物种，在供给爆发的早期，恰好为平台提供了一个重新划分版图的机会窗口。各家平台争先提高分成比例与扶持力度，试图把优质供给圈进自己的生态里。

早在2025年10月，爱奇艺公布漫剧合作计划，针对独家内容给出最高100%的分成激励。

据晚点报道，腾讯视频为了优先完成盈利目标，将爆火的AI漫剧业务上收至集团层面。

优酷在今年2月更新动漫分账规则，为精品项目增设最高100万元的单片奖励；阅文集团开放十万部IP用于漫剧改编，同时设立亿元专项创作基金。

第二层争夺，卡住流量的分配阀门。

供给一旦淤满池子，用户的注意力就会变得愈加珍贵。

掌握用户偏好、分账比例与流量分配三重权柄的平台，话语权就会变得越强。

这个雪球理论上可以一直滚下去：内容供给越丰富，流量聚集得越密，广告收入就越高；流量越往头部集中，下一波优质供给就越容易跟进来。

字节系在这一套打法中表现尤为强势。

2025年12月，抖音漫剧投流日耗已突破2000万元；到2026年3月，字节漫剧投流日消耗进一步突破7000万元，实现了对真人实拍短剧的反超。

而即便流量争夺中落败，平台仍可留下一轮IP试水的余地。

流量厮杀之外，AI仿真人剧正逐渐成为连接动漫核心粉丝，与大众泛娱乐用户的桥梁。

各家大厂靠着“IP带路、全盘通吃”的旧地图走了多年，手里的网文存粮都不算薄——字节藏着番茄小说，腾讯守着阅文，百度怀里揣着七猫。

但一部网络文学作品想要蜕变为真正的爆款IP，往往要经历“小说、漫画、动画、真人影视”这一漫长的接力。

越往后，砸进去的真金白银越多，时间磨得越长，一步踩空满盘皆输的风险也越高。

低成本的AI技术，着实把这条漫长的接力赛道给捶短了。

它不仅让男频、玄幻这类传统影视难以啃动的题材终于有了画面，也让大批原本只能躺在库房里吃灰的IP，有了“投石问路”的机会。

平台拼尽全力留住的，其实是一批随时准备离开的观众。只要另一端的内容更密、投放更狠，这部分流量就极有可能被再度撬走。

QuestMobile数据显示，2025年12月，微短剧人均单日使用时长已达129分钟，正式超越长视频。

哪怕大家嘴上骂AI内容没营养，骂短剧降智，可流量数字却从不说场面话。

平台被裹挟在这场剧变里，拼命下场推AI内容，并不是想硬着头皮说服用户接受什么新形态，而是生怕自己一个没站稳，就被这波供给海啸直接拍下船去。

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据追风交易台，摩根士丹利4月21日发布深度报告，分析师在报告中表示，AI工具有望将AAA游戏开发成本削减近半，释放约220亿美元增量利润空间。

大摩估算，2026年全球游戏消费支出逾2750亿美元，其中约550亿美元（约20%）将再投入开发与运营。生成式AI及智能体工作流的快速演进，可将大型AAA游戏的开发成本压缩约44%，形成约220亿美元的行业级增量利润池——相当于现有发行商利润规模提升约35%。

然而报告同时警告，这块蛋糕不会均匀切分：部分红利将被AI算力提供商截留（估算每年超900亿美元的计算投入），另一部分则会在竞争加剧中被市场消化。

"价值将集中于规模化平台与内容发现层，尤其是拥有专有数据、IP及活跃运营能力的公司。"

四种情景，三类命运，谁是真正的赢家？

摩根士丹利构建了四大情景框架，从"现任者适应"到"平台化颠覆"，逻辑层层递进。

在最温和的情景一（现任者适应）中，传统发行商可获约130亿美元增量利润（EBIT提升34%），广告/发现平台获益约82亿美元（EBIT提升26%）。

而在更具颠覆性的情景三中，发行商利润几乎被竞争消耗殆尽，广告生态反而独享约147亿美元增量（EBIT提升47%）——核心逻辑在于：当游戏内容泛滥，争夺用户注意力的成本必然飙升。

报告点名的最优受益标的值得重点关注：腾讯已构建从定制芯片到世界模型的全栈AI框架，2025年游戏收入增速（+22%）远超全球行业（+7%）；Roblox兼具创作平台与分发层双重属性，AI工具嵌入深度与创作者网络效应形成正循环；AppLovin则被视为"内容泛滥时代的最大赢家"——游戏越多，发现与变现平台的价值越高。

"内容供给越充裕，注意力就越稀缺，这反而强化了高效连接创作者与用户的平台的战略价值。"

索尼、网易、NCSOFT亦因IP储备、直播运营能力或AI早期布局获得正面评级。

护城河依然存在，但要看清楚是哪种

报告对"AI将颠覆一切"的市场叙事保持冷静。

IP积累、核心玩法设计与实时运营（Live Ops）被认为是AI短期内难以复制的三大壁垒。正如智能手机普及让所有人都能拍照，但顶级导演依然稀缺——游戏创作民主化，并不等于优质内容的稀缺性消失。

相比之下，依赖同质化内容的厂商（如Playtika、Netmarble）面临压力；Unity与虚幻引擎则站在"适应或出局"的十字路口。

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该框架由柏恩贝格驻英策略师团队在最新研究报告中阐明。首席策略师Jonathan Stubbs表示，大国关系的缓和有望为股票延续强劲涨势提供支撑。与此同时，该团队坦承，鉴于国际市场近一个多月来涨幅已相当可观，短期内"追涨股票存在相当难度"。

在具体配置上，45%的"黄金+"篮子涵盖黄金、白银及其他贵金属，另有20%配置大宗商品，35%投资股票。零债券持仓的立场，源于对高主权债务、法币贬值及通胀长期高企风险的系统性判断。股票配置则明显倾向于非美国际市场，看淡美股近期的追涨价值。

这套以"硬实力、硬资产、硬货币"为核心的配置思路，在传统多资产框架之外，为寻求组合再平衡的投资者提供了一个迥异的参考视角。

零债券持仓：以黄金替代传统避险资产

柏恩贝格对债券的回避态度鲜明而一贯。Stubbs表示，自2020年起，团队便坚守"股票—黄金哑铃"结构，因为他们判断黄金是"远比债券更合适的对冲工具"，并相信其建议的黄金敞口在同类资产配置者中始终处于最高水平。

该团队认为，主权债务高企、法币持续贬值，叠加通胀"长期高位"风险，构成了债券的系统性逆风。在零利率时代终结后，负收益率债券规模大幅萎缩，债券作为组合"压舱石"的传统角色遭到根本性动摇。

"黄金+"篮子以黄金和白银为主要构成，辅以其他贵金属，旨在兼顾保值功能与流动性需求，在当前金价持续强势的背景下已为持有者贡献显著回报。

宏观三大支柱：地缘、财政与通胀驱动策略逻辑

柏恩贝格策略的底层逻辑建立于三个宏观主题之上：一是地缘政治扰动，涵盖大国博弈与逆全球化进程；二是财政主导，体现为法币贬值、金融抑制与国家权力扩张；三是"长期高位"，即通胀、长端利率与大宗商品价格的持续高企。

三重因素叠加，令柏恩贝格将宏观前景定性为"软且平坦"，并明确警示滞胀风险——伊朗战争带来的需求逆风与供给冲击是核心压力来源。尽管如此，经济衰退并非该团队的基准情景。

策略报告还列出了"六大P"风险因素：政治（Politics）、政策（Policy）、价格（Prices）、利润（Profit）、人口（People）与疫情（Pandemic），并提示主权债务危机、粮食危机及法币崩溃等黑天鹅事件的潜在风险。团队将当前阶段称为"特朗普范式转变"，承认其高度不可预测性，并强调任何策略判断均需以此为重要前提。

股票偏好国际市场，看淡近期追涨

在股票配置上，柏恩贝格明确倾向于全球再平衡交易，即减持美国股票、加仓国际市场。这一方向性判断自2024年底已有所体现，背后的核心支撑来自对美元持续走弱的预期。

然而，在国际股市近一个多月大幅上涨后，团队明确表示短期内"难以追涨"，建议投资者保持克制。

行业配置：公用事业、电信与转型金属

行业层面，柏恩贝格将公用事业与电信定位为"晴雨皆宜"的核心持仓，并在2026年以来持续增加大宗商品敞口。Stubbs与同事O'Malley建议投资者"与硬实力行业保持一致"，以受益于财政支持并对冲人工智能颠覆带来的行业风险。

团队重点看好的投资主题包括：镍、钴、铜等转型金属，以及人工智能与数字支付。这一配置思路与柏恩贝格对大宗商品超级周期延续的判断一脉相承——该团队认为，全球再工业化浪潮、强权政治兴起以及能源需求持续上升，将共同支撑商品价格的中长期走势。

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据摩根士丹利报告，该行维持对MiniMax的增持评级，目标价港币990元，较4月21日收盘价港币898.5元有约10%上行空间。

报告认为，MiniMax有望在2026年底前实现ARR达10亿美元的目标，与市场对竞争对手的预期相当甚至更优。未来2至3个月内存在多项近期催化剂，包括新智能体产品发布、旗舰模型升级、API提价以及潜在的指数纳入。

上述判断对投资者具有直接参考意义。MiniMax自4月以来股价表现落后于竞争对手智谱/Z.ai约40个百分点，这一差距主要源于市场对Z.ai编程与智能体方向的偏好，以及对MiniMax IPO基石投资者及部分Pre-IPO投资者锁定期将于7月8日届满的担忧，而非基本面的实质性差异。

市场低估多模态商业价值

市场当前对MiniMax多模态能力的商业潜力存在系统性低估。报告指出，大模型（LLM）主要服务于智能生产力场景的变现，而多模态模型则覆盖创意生产力场景，两类市场相互强化，共同构成可观的商业空间。

在模型能力层面，MiniMax的LLM已在多项智能体工作流（如OpenClaw、Hermes Agent）中表现突出，同时在编程与AI智能体这一核心Token消耗驱动方向上具备充分敞口。

管理层透露，MiniMax的每分钟Token处理量（TPM）目前保持每周10%至20%的环比增速，摩根士丹利预计这一势头将持续。

基础设施优势转化为超额单位经济效益

基础设施能力是AI基础模型公司ARR增长的关键约束，MiniMax在这一维度具备明显优势。

报告显示，MiniMax通过与主要云服务商的合作获取全球算力供应，并可接入先进芯片资源，同时凭借基础设施优化实现了优于行业的单位经济效益。

具体而言，MiniMax在单台8xH800推理服务器上可实现约1美元的每分钟收入，而对应成本低于0.3美元，远优于行业平均约0.5美元的每分钟收入水平。这一成本结构优势为毛利率的持续改善提供了基础支撑。

提价节奏渐进，M3发布或触发新一轮上调

在定价策略方面，MiniMax尚未上调输入或输出API价格，但已将提示词缓存读取价格（每百万Token）从M2.5时代的人民币0.21元上调50%至M2.7时代的人民币0.42元。摩根士丹利预计，随着M3模型于2026年中发布，公司将推动新一轮提价。

M3被定位为参数规模显著扩大的重大模型升级，与之同步推进的还有视频生成模型Hailuo-03的迭代。摩根士丹利认为，模型升级与提价的协同推进，将成为推动ARR加速增长的重要驱动力。

此外，摩根士丹利梳理了未来2至3个月内可能对股价形成支撑的多项催化剂：一是潜在的新智能体产品发布；二是M3及Hailuo-03模型升级落地；三是伴随模型发布的潜在API提价；四是MiniMax被纳入恒生综合指数及恒生科技指数的可能性。上述催化剂的时间窗口与7月8日锁定期届满形成交叠，基本面层面的积极进展有助于对冲锁定期解除带来的潜在抛压。

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4月22日，A股午后全线拉升，三大股指集体上涨，沪指重返4100点，创业板涨超1%，算力硬件爆发，光通信、光模块、光芯片等全线拉升，新易盛创历史新高。存储器、服务器、PCB等方向纷纷走强，工业富联盘中涨停。

港股低开低走，恒指、恒科指双双下跌，恒指跌超1%，恒科指跌近2%，科网股集体下跌，腾讯、阿里、美团、京东等科技权重股普遍下挫。宁德时代H股跌近5%，此前消息称，中石化折价出售宁德时代H股，套现金额超7.6亿美元。

债市方面，国债期货继续全线上涨，30年期主力合约涨0.5%，创下去年12月以来最高水平。商品方面，国内商品期货普涨，多晶硅大涨超5%。核心市场走势：

A股：截至收盘，沪指涨0.52%，深成指涨1.30%，创业板指涨1.73%。沪深300指数上涨0.5%，迈向2022年以来最高水平。创业板综指创历史新高，突破2015年6月3日的高点。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超2900股飘红，今日成交2.58万亿，沪深两市成交额2.56万亿，较上一个交易日放量1500亿。板块方面，CPO概念股再度爆发，多股创新高；算力硬件产业链多点开花，存储器、服务器、PCB、高速铜连接、算电协同方向纷纷走强。光伏、短剧游戏题材走弱。

港股：截至收盘，恒生指数收跌1.22%，恒生科技指数跌1.93%。

盘面上，大型科网股普跌，锂电池调整，哔哩哔哩、宁德时代跌逾5%，老铺黄金、信义光能、周大福、京东健康跌逾4%，腾讯音乐、阿里巴巴、地平线机器人跌逾3%。半导体午后拉升，华虹半导体涨超4%。

债市：国债期货全线上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.43%，10年期主力合约涨0.09%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.04%。

对于长期限国债的走高，国泰海通认为，长债走强的外部逻辑是，3月美伊冲突引发的输入性通胀担忧已随局势缓和而修复，超长债的修复动能因此显著抬升；内部逻辑上，3月以来资金利率长期维持在1.2%左右的超低水平。4月份受信贷需求不足影响，资金呈现明显的自发性宽松。

商品：国内商品期货普涨，截至发稿，新能源材料涨幅居前，多晶硅涨5.24%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨3.92%；化工品多数上涨，乙二醇涨3.28%；能源品全部上涨，低硫燃料油涨2.53%；非金属建材全部上涨，PVC涨2.36%；黑色系多数上涨，焦煤涨1.31%；基本金属多数上涨，沪镍涨0.77%；贵金属跌幅居前，沪银跌1.91%。

算力硬件大爆发

今天市场最大的亮点，就是CPO、光通信等算力硬件股持续爆发，东山精密、长光华芯等涨停，协创数据20CM涨停，长盈通涨超15%，三安光电、永鼎股份、亨通光电、光电股份、沃格光电、世嘉科技、鹏鼎控股等涨停，长飞光纤、新易盛、仕佳光子涨超7%，光库科技、剑桥科技、环旭电子、天孚通信等涨超6%。

年初至今，新易盛涨幅超过40%。而自去年4月21日至今，该公司累计涨超1000%。

年内已有4只CPO股涨幅翻倍，分别是长光华芯、罗博特科、源杰科技、东山精密，其中长光华芯涨幅近200%。

算力租赁概念持续走强，龙头股协创数据触及20CM涨停，市值突破1200亿元，该股近7天涨超75%，年内股价翻倍，累涨116%。宏景科技涨超15%，双双创历史新高，杭钢股份封涨停。

半导体产业链拉升，路维光电、先导基电、冠石科技等涨停。

消息面，据券商中国，CPO板块近期迎来多则利好：一是，全球AI专用光收发模块市场进入高速成长阶段；二是，芯片巨头相继押注CPO赛道。有消息称，AMD将与格方罗德合作开发CPO解决方案。此前3月份，英伟达宣布向两家光子技术公司合计投资40亿美元，直指英伟达正在大力推进的共封装光学（CPO）技术路线。

据TrendForce集邦咨询最新研究，全球AI专用光收发模块市场进入高速成长阶段，预估市场规模将从2025年的165亿美元，一举扩大至2026年的260亿美元，年增超过57%。强劲成长不仅来自规格升级，更反映出AI数据中心加速建置下，整体光通信供应链正面临结构性重组。

此外，工信部最新披露，截至3月底，我国智能算力规模已达1882EFLOPS。同时，工信部表示将引导算力基础设施按需有序建设，推动绿色电力与算力协同布局。支持开展太空算力技术前瞻性研究，探索“算力银行”“算力超市”等创新业务。

国际半导体产业协会（SEMI）指出，在AI算力以及全球数字化经济驱动下，全球半导体产业迎来了历史性时刻，原定于2030年才会达到的万亿美元半导体时代有望于2026年底提前到来。

天风证券近日表示，面向AI算力对高带宽与能效的极致需求，CPO技术已正式进入量产阶段。英伟达推出Quantum-X与Spectrum-X双平台，其中全球首款CPO以太网交换机已全面量产。博通作为业内领跑者，其交换平台正从51.2T的Bailly向102.4T的Davisson持续迭代演进。两大巨头方案均拥抱台积电先进3D堆叠硅光子引擎技术（COUPE），通过协同设计大幅优化了光功率效率与系统级网络性能。

长城证券认为，AI算力需求爆发，驱动数据中心内部及外部互联传输性能及需求持续提升，光纤光缆市场需求也随之抬升。但由于前期行业低潮期的产能收紧、中小企业出清，目前光纤光缆市场集中于头部企业，拥有棒纤缆全产业链制造能力的厂商更加受益。

中信证券认为，AI应用爆发对应的国内“算力荒”将会加速国产卡放量，对推理芯片的带动更加直接。预计2026年国产算力芯片出货量将实现强劲增长，将为算力设计、先进制程、先进封装及配套产业链带来强劲增长动能。

工业富联尾盘爆拉

4月22日午后临近尾盘，工业富联股价大幅走高，盘中一度触及涨停，最高报67.55元/股。截至当日收盘，工业富联报66.89元/股，涨8.92%，成交额204亿元，总市值达1.33万亿元。

工业富联也是22日A股“万亿市值俱乐部”中唯一上涨的个股。

消息面，根据安排，工业富联将于下周披露2026年一季报。公司在近日举行的年报业绩说明会上表示，在AI相关业务的带动下，2026年一季度公司经营状况预计实现同比改善。

其中，AI服务器与交换机业务有望进一步增强公司整体业绩韧性。此外，在交换机业务板块，当前CPO全光交换机样机已经开始生产。800G以上交换机也在持续放量。

在高盛最新发布的报告中，工业富联目标价被上调至93.9元。高盛还表示，工业富联是AI服务器机架升级浪潮中的全球绝对龙头，未来无论是市场份额还是盈利表现，都有望继续超出市场预期。

高盛还进一步上调了对公司未来几年的盈利预测。其预计，工业富联2026年净利润为606亿元，较此前判断基本不变；2027年净利润预测则由770亿元上调至863亿元，2028年更由867亿元大幅上调至1156亿元，上调幅度分别达到12%和33%。

恒科指失守5000点，科网股普跌

科网股普跌，哔哩哔哩跌超5%，阿里巴巴跌超3%，网易、腾讯、百度、美团、京东、快手跌超2%。

国泰海通认为，前期压制港股的不利因素正在改善，美元回落为港股提供了有利的外部流动性环境，叠加地缘风险缓和，港股正处于有利的时间窗口。

中国银河证券认为，美伊冲突进一步恶化的预期已被打破，若美伊谈判顺利推进，港股科技板块仍有反弹空间。美元回落为港股提供了有利的外部流动性环境。

此外，锂电池跌幅居前，宁德时代跌超5%。

消息面，华尔街见闻文章提及，据路透社查阅的一份条款清单显示，中石化(香港)计划以约7.685亿美元出售中国电动汽车电池制造商宁德时代股份有限公司（宁德时代）的850万股H股。

条款书显示，这些股票以每股708港元的价格出售，较宁德时代周二收盘价736港元折让约3.8%，折价幅度相对温和。

据彭博所见交易条款，公司计划出售约850万股，推介价格区间为每股702.90港元至717.60港元。若按区间上限定价，套现规模将达到7.79亿美元。

条款书显示，中石化（香港）同时承诺对其剩余所持宁德时代股份实施90天锁定期。高盛担任本次配售的独家配售代理。

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据英国海上贸易行动办公室（UKMTO）22日公告，该部门收到报告，一艘出港货船在伊朗以西约8海里处遭遇袭击后停航。船员安全，暂无船体受损报告。该办公室表示，已注意到霍尔木兹海峡当前活动水平处于高位。

今日早些时候，另一艘集装箱船在阿曼海岸以北15海里处遭到IRGC炮艇逼近并开火，船桥严重受损。新华社援引UKMTO通报称，所有船员目前安全，该办公室未披露涉事船只身份。此次袭击发生在周末连续两起射击事件之后，进一步加剧了这条关键水道的紧张态势，商业船舶流量已近乎陷入停滞。

IRGC炮艇的行动表明，特朗普政府的停火姿态并未换来伊朗在海峡问题上的妥协。美国在维持停火的同时，保留了对伊朗船只的海上封锁，原定的双边和平谈判也未能成行。伊朗方面明确表示，在美国解除封锁之前，将持续掌控霍尔木兹海峡的通行权。

封锁僵局持续，商业航运几近瘫痪

此次事件并非孤立个案，而是近期海峡局势骤然恶化的延续。上周六，UKMTO曾通报一艘油轮在阿曼海岸附近遭IRGC炮艇逼近并被开枪袭击；随后又有一艘集装箱船在另一起独立事件中被不明飞行物击中。

截至周二，霍尔木兹海峡的商业船舶流量仍大幅萎缩。数据情报公司Vortexa的信息显示，近日已有部分伊朗油轮驶出并穿越美国封锁线，但整体商业航运活动依然受到严重抑制。

特朗普此前表示，若无封锁，"永远不可能与伊朗达成协议，除非我们把他们的国家和领导人都炸掉"。在此背景下，伊朗半官方通讯社塔斯尼姆援引伊朗驻联合国特使Amir-Saeid Iravani的话报道称，伊朗方面收到"某种信号"，显示美国有意解除封锁，但未提供进一步细节。

伊朗方面是否已就解除封锁问题收到美方可信信号，目前尚无官方确认，市场将密切跟踪双方后续表态及霍尔木兹海峡的通行动态。

伊朗两艘满载油轮关闭追踪系统，绕开美国封锁线驶入阿拉伯海

周三，据彭博社援引数据情报公司Vortexa的卫星图像显示，两艘满载伊朗籍超大型原油船于4月20日穿越美国划定的封锁线，驶入阿拉伯海。这是本周以来被卫星捕捉到的最新案例，也是自封锁启动以来至少34艘伊朗相关油轮和气体运输船成功穿越霍尔木兹海峡的缩影。

此次突破封锁的两艘船只合计可运载多达400万桶原油，进一步凸显美国封堵伊朗原油出口行动的局限性。特朗普周二宣布与伊朗无限期延长停火协议，但同时表示封锁将继续维持。

目前约800艘船只仍被困于波斯湾，国际海事组织表示正在制定撤离方案，但方案落地有赖于局势进一步降温。

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最新消息显示，当地时间22日，伊朗外交部发言人巴加埃表示，伊朗目前尚未决定是否参加与美国的新一轮谈判。

此前据伊朗半官方的塔斯尼姆通讯社报道，伊朗常驻联合国代表Amir-Saeid Iravani称，"我们已收到一些信号，显示他们准备破除封锁。一旦他们解除封锁，我认为下一轮谈判将在伊斯兰堡举行。"他同时表示，"如果他们愿意坐下来谈判，寻求政治解决方案，我们已做好准备。如果他们执意要开战，伊朗也做好了准备。"Iravani未就上述"信号"的性质或具体时间作进一步说明。

消息传出后，大宗商品与外汇市场迅速反应——国际油价短线走低，布伦特原油与WTI日内跌幅均超过1%；现货黄金短线拉升，日内涨超1%；美元指数小幅走低，跌0.15%。

上述表态出现在局势急剧逆转的背景下。据新华社报道，伊朗方面4月21日晚正式拒绝出席原定于22日在伊斯兰堡举行的第二轮谈判，特朗普随即宣布延长停火期并维持对伊海上封锁。

封锁成为重启谈判的核心条件

海上封锁问题已成为双方能否重返谈判桌的关键所在。据新华社，俄新社21日援引伊朗常驻联合国代表伊拉瓦尼的话报道，美国解除对伊朗的海上封锁，或可成为两国举行第二轮谈判的基础。

伊朗方面认为，美军目前对进出伊朗港口海上交通实施的封锁，严重违反此前达成的停火协议。

据伊朗学生通讯社报道，伊朗议会主席团成员纳德里明确表示，在海上封锁问题解决之前，"我们不会举行第二轮谈判"。伊方还通过巴基斯坦宣布，为充分维护伊朗人民权利，伊朗代表团22日将不会前往巴基斯坦。

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10年期国债收益率强势下破1.75%关键心理关口，30年期国债收益率跌至2.25%附近——这是近三周债市持续强势的集中爆发，是资金面极度宽松与机构"缺资产"逻辑共振的必然产物。

本轮行情底层支撑清晰：资金面极度宽松（DR001围绕1.2%附近运行），理财-债基资金持续净申购形成正向循环，超长期特别国债发行计划明确后供给侧不确定性出清，票据利率超季节性下行（10月期国股银票转贴现利率降至0.79%）印证信贷需求持续偏弱。

但华泰证券与中邮证券最新研报不约而同发出预警：短期内市场惯性仍在，未来1-2周风险整体可控；但"最顺畅的阶段"已接近尾声，利差压缩进入后半程，空间逐步收窄，中期风险正在悄然累积。

两家券商均指出，推动此轮行情的核心力量是以公募基金为代表的交易盘"抬轿子"，而非配置盘的积极入场——这一结构性特征，决定了当前点位的内在脆弱性。

最大风险变量已经亮起黄灯：资金价格突破央行政策利率，正向"政策利率减20BP"下限逼近，央行态度成为悬在市场头顶的达摩克利斯之剑。华泰证券警示，若DR001回升至1.3%—1.4%区间将带来明显波动；中邮证券则直言，悲观情形下资金价格中枢若被迫回归政策利率，交易盘或面临相互踩踏局面。

本轮行情四大驱动力

华泰证券固收团队在4月22日研报中，系统梳理了本轮行情的四大驱动力。

其一，资金面持续且极度宽松是本轮行情的核心支撑。

3月以来外部不确定性上升，稳增长成为政策重心，流动性环境适度宽松；年初央行大额流动性投放叠加2月、3月财政存款分别净减少6165亿元、8547亿元，财政发力显著提升市场流动性；信贷需求边际走弱，银行体系资金淤积现象明显；银行负债端利率下调叠加人民币升值带动结汇需求回升，共同推动DR001围绕1.2%附近运行。华泰证券将此概括为"一力降十会"——极度宽松的资金面压过了一切基本面和通胀扰动。

其二，交易盘是行情的重要推力。

近期理财-债基持续获得净申购，非银机构被动配置压力显著上升，基金交易盘成为市场主要买入力量，形成"资金流入→收益率下行→申购进一步增加"的正向循环。相较而言，配置盘偏谨慎，银行近期以低位兑现收益为主，保险配置力度偏弱。

其三，超长期特别国债发行计划落地，供给不确定性出清。

此前市场对发行规模、节奏及期限结构存在担忧，随着方案明确，压制因素解除，近两周净供给较少，为超长端利率下行打开了空间，20年、50年超长期国债在本轮行情中表现尤为亮眼，超长端补涨成为核心特征。

其四，票据利率超季节性下行，信贷偏弱信号明确。

4月票据利率提前持续大幅下行，10月期国股银票转贴现利率降至0.79%，突破年内新低且低于季节性水平。票据与国债、同业存单利差分别下至-37BP、-62BP，指向4月信贷投放一般，经济修复动能仍偏弱。

股债同涨背后的结构拆解

中邮证券在4月20日研报中，则对"股债同涨"这一异常现象给出了独立解释。

中邮证券指出，4月债券收益率加速下行的同时，科技等权益板块同步回升，这与以往的联动模式明显不同。这种背离并非源于市场对风险的整体重新定价，而更可能是短期资金行为——例如"固收加"产品的集中配置行为所致。

关键判断在于期限利差并未压缩。 债市对风险偏好的定价体现在期限利差而非收益率绝对水平。当前，30减10期限利差仅略有压缩，10减1期限利差甚至创出新高，压缩最多的是30年活跃券与非活跃券之间的利差（主要反映机构对换券和供给因素的押注）。

这意味着，当前行情的本质特征是"收益率曲线整体下移"而非"期限溢价压缩"，偏高的期限溢价仍在定价后期的通胀预期和风险偏好上行预期。

中邮证券进一步总结本轮主导逻辑：银行负债相对宽松驱动资金价格和短端利率持续下行，1年期国债利率已下行至1.16%，隔夜利率接近1.2%，7天利率中枢跌破1.4%；短端"买无可买"状态下，公募产品等交易账户主动拉长久期，带动长端和超长端收益率下行。大行配置账户仍需面对超长债的持续供给压力，所谓"发行久期缩短"不过是交易盘的"噱头"。

向下空间几何？两家券商给出不同维度的量化判断

华泰证券对后市空间给出了较为明确的量化判断：当前10年期国债已破前低，继续下行空间有限；若30-10年期限利差压缩至45BP以下，空间或基本到位；30年期国债在2.2%下方下行阻力将显著加大。

未来1-2周内，宽松资金面、做多惯性及偏弱的4月数据将继续支撑市场，整体风险可控，但"行情最顺畅的阶段"可能已进入尾声。

中邮证券则从配置盘与交易盘博弈的角度分析空间：长端和超长端要进一步下行，需要配置盘与交易盘形成联动互动，但可能性并不高。偏高的期限溢价维持意味着配置盘不会急于入场；若长端继续下行，对配置盘的吸引力反而大大下降。

分析师认为，本轮交易盘驱动的行情可能走得比2月份"远一些"——因为一季度银行高吸存单置换后，银行成本率和FTP定价大概率均有所下调——但也仅限于"一些"。踏空者的追涨或延长交易行情的时间，也可能见到更低的点位，但只要没有配置盘的足够保护，偏低的点位不会成为新的利率中枢。

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据路透社报道，康乐首席执行官Goh Miah Kiat4月21日表示，自今年2月底冲突爆发以来，公司在合成橡胶、丁腈橡胶等原材料及包装材料上的成本均显著上涨。与此同时，运费攀升与航运延误导致客户库存低于正常水平，今年以来全球避孕套需求已上涨约30%。

供应紧张与需求激增的双重压力，使全球避孕套市场面临显著短缺风险。康乐为杜蕾斯、Trojan等主流品牌提供代工服务，同时其客户还包括英国国家医疗服务体系（NHS）和联合国全球援助项目。公司的定价走势对全球公共卫生采购成本具有直接影响。

成本全面上涨，涨价不可避免

康乐首席执行官Goh Miah Kiat表示，伊朗战争对中东石化供应链造成冲击，公司原材料成本自冲突爆发以来全面上涨，涉及合成橡胶、丁腈橡胶等生产原料，以及铝箔、硅油等包装与润滑材料。他称：

"局势非常脆弱，价格已经很高，我们别无选择，只能将成本转嫁给客户。"

康乐每年生产逾50亿只避孕套，为全球最大单一制造商。公司计划将出厂价上调20%至30%，并明确表示若供应链中断持续，不排除进一步提价。康乐并非孤例，据路透社报道，医用手套制造商等多家企业同样正在应对本轮供应链冲击。

需求激增遇上航运延误，全球避孕套市场面临持续压力

供应成本攀升的同时，需求端亦出现异常增长。Goh Miah Kiat表示，今年全球避孕套需求上涨约30%，部分原因在于美国国际开发署（USAID）去年大幅削减对外援助支出，导致全球公共库存大幅下降，各地补货需求集中释放。

航运延误进一步加剧供需错配。目前，康乐发往欧美市场的货运时间已从此前约一个月延长至近两个月。Goh Miah Kiat称，大量避孕套滞留在尚未抵达目的地的船只上，而许多发展中国家因物流周期较长，库存尤为紧张。他称：

"大量避孕套仍在船上、尚未抵达目的地，但需求已十分迫切。"

尽管外部压力持续，Goh Miah Kiat称目前原材料储备可支撑未来数月生产，公司正积极评估扩大产能的可行性，以应对持续攀升的市场需求。然而，从原材料采购到产品交付的全链条时滞，意味着短期内供应紧张局面难以迅速缓解。对于依赖康乐供货的公共卫生项目和品牌客户而言，成本上升与交货周期拉长将是未来数月持续面临的核心挑战。

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特斯拉即将于周三美股盘后（北京时间周四凌晨）发布一季度业绩，但投资者的目光已远超季度盈亏本身。在Robotaxi扩张进度迟缓、Optimus机器人量产时间表模糊，以及一项规模堪称"天文数字"的芯片制造计划横空出世的背景下，这份财报将成为市场重新校准特斯拉估值叙事的关键节点。

据FactSet数据，华尔街预计特斯拉一季度调整后每股收益为37美分，高于去年同期的27美分；营收预计为222亿美元，同比增长约15%；息税折旧摊销前利润（EBITDA）预计为32亿美元，同比增长约17%。

但特斯拉已提前披露电动车销量及储能产品部署量均低于市场预期，基本面弱势已在市场预期之内。巴克莱分析师Dan Levy在研报中指出，特斯拉股价年初至今已下跌约19%，跑输标普500指数逾20个百分点，反映出投资者对Robotaxi扩张进度及Optimus量产前景的失望情绪。

对市场而言，财报数字本身或许并非最大变量。Jefferies分析师Philippe Houchois在致客户的报告中警告，此次业绩"将进一步凸显愿景与执行之间的鸿沟"，并可能引发外界对融资问题的担忧；他还补充称，相关结果或将"强化"特斯拉最终与SpaceX合并的逻辑。巴克莱维持特斯拉"持股观望"评级，目标价360美元。本次财报电话会议上，管理层就资本支出、Robotaxi扩张及Optimus进展给出的指引，将是决定市场反应方向的核心变量。

进入本次财报季，市场最核心的问题是：特斯拉是否会上调资本支出指引，以及Terafab等超大型项目的融资路径是否会进一步明朗。

特斯拉在上季度财报中给出的2026年资本支出指引为逾200亿美元，用于支持包括锂精炼厂、磷酸铁锂电池工厂、Cybercab、Semi卡车、休斯顿超级工厂及Optimus产线在内的六条工厂及产线建设，以及AI算力基础设施的扩充。特斯拉计划将英伟达H100等效GPU数量从2025年底的约12万块提升至6月底的约28万块，巴克莱估算，仅GPU采购成本即超过35亿美元，配套基础设施投入另需约25至30亿美元。

然而，上述200亿美元指引明确排除了Terafab芯片工厂和太阳能工厂两大项目。3月，特斯拉发布Terafab计划，目标是建设年产1太瓦算力的芯片制造基地，规模约为当前全球AI算力总产出的50倍，SpaceX、英特尔及Super Micro Computer均参与其中。

Terafab若全面落地，总资本支出规模可能高达5万亿至13万亿美元；即便聚焦于近中期地面芯片生产，初期100至200吉瓦/年的产能目标也可能需要5000亿至1万亿美元投入。巴克莱认为，Terafab目前缺乏具体建设时间表和融资方案，属于"待验证的故事"；

在太阳能方面，特斯拉计划于2028年前在美国建成100吉瓦制造产能，此前有报道称特斯拉已与中国供应商就价值29亿美元的太阳能生产设备展开谈判，计划于今年8月前交付；巴克莱估算该项目资本支出至少需要300亿美元。

摩根士丹利分析师Andrew Percoco预计特斯拉全年资本支出可能增至250亿至350亿美元，并估算在210亿美元资本支出情境下，2026年自由现金流将为负84亿美元；FactSet数据显示，市场一致预期为负自由现金流超过47亿美元。

对此，GraniteShares首席执行官Will Rhind在接受MarketWatch采访时表示："即便2026年自由现金流预期持续下修，特斯拉仍拥有业内最强劲的净现金头寸和资产负债表灵活性，足以同时押注所有这些方向——这正是其估值溢价的支撑所在。"巴克莱则预计，大规模资本支出将导致特斯拉自由现金流持续为负，这一状况可能延续至2029年。

Robotaxi的规模化进展，是当前驱动特斯拉估值的核心叙事，也是本次财报最受关注的议题之一。

周末，特斯拉宣布将Robotaxi服务扩展至达拉斯和休斯顿部分区域，此前该服务仅覆盖德克萨斯州奥斯汀和加州旧金山湾区。这是特斯拉自今年1月在奥斯汀启动有限无人监督服务以来，首次实现实质性地域扩张。特斯拉还计划于今年6月底前将服务扩展至至少九座城市，包括拉斯维加斯和佛罗里达州三座城市。

然而，扩张规模有限的现实与投资者预期之间的落差，已引发明显不满。众包追踪数据显示，达拉斯和休斯顿两地合计仅有4辆车辆被记录在运营中。去年7月，特斯拉首席执行官埃隆·马斯克曾声称，到2025年底将向约"一半"美国人口提供Robotaxi服务；但这一目标显然未能兑现。特斯拉投资者平台上，一位持有27.5万股的投资者直接发问："为何Robotaxi网络的推进如此缓慢？"另一位股东则追问："为何距上次指引不足90天，进度就已落后？"

UBS分析师Joseph Spak在本月初的研报中表示，他预计在特斯拉目标城市中不会看到"有意义的规模化"，并维持中性评级，目标价352美元。他写道："我们相信技术在持续改善，基础设施也将逐步完善，但考虑到安全文化的重要性，特斯拉的推进速度将较为缓慢。"摩根士丹利则指出，Robotaxi服务的加速落地对于支撑特斯拉高估值"至关重要"。

除Robotaxi外，Optimus机器人是特斯拉当前另一条核心增长叙事，但目前均处于"展示多于落地"的阶段，本次财报电话会议上的管理层表态将至关重要。

据Say Technologies的数据，股东在投资者平台上最关注的问题正是Optimus的时间表。一位持有220万股的投资者问道："Optimus V3何时发布？由于Model X和S生产线提前于年中停产，Optimus量产何时启动？"马斯克此前曾表示Optimus V3将于3月亮相，但最终仅公布了一段简短宣传视频，并将正式发布推迟以修复相关问题。

今年1月，他表示Optimus将于2027年底前向公众发售，量产则将于今年晚些时候在部分原用于生产电动车的产线上启动。晨星分析师Seth Goldstein对MarketWatch表示："到2028年，随着特斯拉开始从Robotaxi和机器人业务中产生收入，我们应该真正开始看到这一转变在财务数据上的体现。"

巴克莱对此持谨慎态度，Optimus方面，巴克莱目前仅在模型中纳入十年内有限的销量预测。不过，巴克莱也承认，任何关于上述项目的具体进展披露，都将对股价产生正面催化作用。

在三大主题之外，特斯拉核心汽车业务的基本面持续承压，尽管市场对此已有较充分预期。

巴克莱预计特斯拉一季度汽车业务毛利率（剔除监管积分、含股权激励）约为14.4%，环比下降约350个基点，主要拖累因素包括：交付量环比减少约6万辆（降幅约14%）、以及钢铁、铝、铜及贵金属等原材料成本上涨。部分抵消因素包括关税退款收益——特斯拉100%美国本土制造的特性使其有望获得IEEPA关税退款——以及定价稳定和区域销售结构改善。

在监管积分方面，巴克莱预计一季度收入约为3亿美元，低于上季度的5.42亿美元及去年同期的5.95亿美元。储能业务方面，一季度部署量为8.8吉瓦时，远低于市场预期的14.4吉瓦时，巴克莱预计该业务毛利率将从上季度的约29%降至约25%。

从全年维度看，巴克莱预计特斯拉2026年交付量约为161万辆，低于2025年的164万辆，亦低于市场一致预期的约167万辆；全年每股收益预测为1.57美元，低于市场一致预期的1.94美元。值得注意的是，市场一致预期已从一年前的3.82美元大幅下调，但Dan Levy认为下调空间尚未完全释放。特斯拉股价过去12个月在229.85美元至498.83美元之间宽幅波动，周二收盘价约为386美元，下跌1.6%。

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美国贸易代表Jamieson Greer近日表示，美国盟友必须准备好为关键矿产支付"国家安全溢价"。他正在起草一份具体方案草案，拟与各贸易伙伴分享。该方案的核心设想是在参与国之间设定最低交易价格，并对外部供应商加征高额关税或设置其他贸易壁垒，以防止其以低价冲击市场。

然而，据英国《金融时报》援引知情人士称，该提案已在部分盟友中引发警惕。私下与华盛顿接触的外国官员担忧，这一尚在成形的机制将推高国防、汽车制造和清洁能源等行业的企业成本。

在美国尚在应对能源成本高企与通胀压力之际，再叠加矿产供应链重构的额外负担，各方利益协调的难度不容低估。

Greer：成本优先思维是问题根源

"当贸易伙伴对价格下限或相关机制的经济成本表示担忧时，我只会说：你们谈论的所谓成本效率，正是我们陷入当前困境的原因，"Greer说。

"我们需要支付一个溢价，我将其称为国家安全溢价。为了拥有安全的供应链，我们所有人都将支付这一国家安全溢价，"他描述了自己向美国盟友传递的核心信息。

该方案设想在一个包括欧洲在内的贸易伙伴群体内，以约定最低价格进行矿产交易，以保护各方在采矿和加工领域的投资。对于该"俱乐部"外的生产国则可能面临高额关税或其他市场准入壁垒。

盟友私下忧虑：成本与报复风险并存

据媒体援引知情人士透露，多个美国盟友对该方案存在两方面核心顾虑。

其一是成本传导压力。设定价格下限意味着下游行业将承受更高原材料成本，受影响领域涵盖国防制造、汽车产业及清洁能源部门——而这些恰是各国政府当前重点扶持的战略性行业。

其二是反制风险。盟友私下担心，一旦实施贸易措施，其他国家可能以贸易报复作为回应。

多边框架初现：欧日已表态愿意探索

尽管分歧显著，部分盟友已在原则层面表达出合作意愿。

据英国《金融时报》报道，欧盟与日本今年早些时候发表联合声明，承诺"与志同道合的伙伴探索关键矿产贸易多边倡议"。该声明于今年2月发布，明确提出相关机制"可包括"边境价格调整下限、价格差额补贴，或以约定价格相互购买矿产等协调性贸易政策工具。

然而，从原则性表态到具体方案落地之间仍存在较大距离。各方在价格机制设计、报复风险分担及成本补偿安排上的分歧，将是接下来谈判的核心焦点。对于依赖稳定矿产供应链的企业和投资者而言，这一机制的最终走向，将直接影响相关行业的成本结构与供应链布局。

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据英国《金融时报》报道，知情人士透露，OpenAI已承诺向与私募股权机构成立一家新的合资公司投入最高15亿美元，该合资公司估值100亿美元，融资轮预计于5月初完成交割。

此举被视为OpenAI在企业市场正面迎战竞争对手Anthropic的关键一步，也标志着这家AI巨头将商业化重心从消费端向企业端大幅倾斜。

这家内部代号"DeployCo"的新公司，将专注于帮助私募股权机构旗下的投资组合企业落地AI应用，并以此向客户收费。OpenAI首席营收官Denise Dresser本月在致销售团队的内部备忘录中指出，企业采用AI的最大"瓶颈"并非技术本身，而是"能否真正完成部署"。

融资结构：OpenAI保底承诺，PE机构锁定五年

根据知情人士披露，OpenAI将首期注入5亿美元股权，并保留后续追加10亿美元的选择权。与此同时，TPG、贝恩资本（Bain Capital）、Advent International、Brookfield及Goanna Capital等私募股权机构将合计再投入40亿美元。

在回报安排上，OpenAI向上述PE投资方承诺每年17.5%的保底回报，投资期限为五年。知情人士表示，这是一个底线……但我们预期实际回报将远高于此。这一保底承诺有效降低了投资方的风险敞口，而OpenAI则换取了"耐心资本、锁定五年"的长期资金支持。

DeployCo以特拉华州有限责任公司形式注册，OpenAI持有多数股权并拥有超级投票权。该公司目前由Brad Lightcap主导管理，后者此前担任OpenAI首席运营官。

运营模式：前沿部署工程师嵌入企业

DeployCo已开始自主招募员工，并接受OpenAI的人员借调。Lightcap主导了数十名“前沿部署工程师”的招募工作——这类软件开发人员将直接嵌入客户企业内部，协助其落地AI技术应用。

这一模式借鉴自美国软件公司Palantir，后者是前沿部署工程师模式的先行者。DeployCo的主要客户群体为私募股权机构的投资组合公司，通过向其收取AI嵌入服务费用实现营收。

此外，OpenAI还在与麦肯锡及埃森哲等咨询机构合作，共同推进企业市场的拓展布局。DeployCo持有的OpenAI股权，未来亦可用于收购技术资产和知识产权。

竞争态势：Anthropic同步布局，企业市场争夺白热化

OpenAI此举的直接背景，是Anthropic在企业市场的强劲攻势。据知情人士透露，Anthropic今年年化营收已增长逾两倍，主要得益于Claude Code等企业级产品的亮眼表现。

据悉，Anthropic同样正与Blackstone、Hellman & Friedman等私募股权机构洽谈，计划成立一家合资咨询公司，帮助旗下广泛的投资组合企业部署新型AI技术。

OpenAI高管将当前AI应用现状描述为存在“能力过剩”，即现有模型的实际能力远超其被使用的程度。DeployCo的成立，正是OpenAI将这一潜在需求转化为商业价值的核心载体。

与此同时，General Catalyst、Thrive Capital、Lightspeed Venture Partners以及Jeff Bezos旗下AI初创公司Project Prometheus等风险投资机构，也在通过收购并注入AI技术的方式，争相布局企业AI应用市场的红利。

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据中国台湾《工商时报》4月22日报道，ODM（原始设计制造商）行业人士表示，自今年3月起，消费级CPU价格已上涨5%～10%，服务器CPU涨幅更达10%～20%。

供应链人士透露，国际大厂正酝酿在第三季度发起新一轮涨价。其中，英特尔下半年拟再涨8%-10%。

驱动此轮涨价的核心逻辑有两点：一是AI服务器需求急速升温，拉动对核心运算元件的采购力度；二是先进制程产能高度集中，供应端难以即时响应需求增长。

英特尔、AMD相继出手，涨价已成行业共识

英特尔动作最早。据报道，英特尔于今年3月已调涨PC CPU价格，并于4月1日进一步上调服务器CPU售价，带动第二季度毛利率回升。市场预期，下半年英特尔仍有约8%至10%的再度上调空间。

AMD方面，市场消息称，其服务器CPU产品线预计将在第二季度与第三季度各涨价一次，两次累计涨幅将达16%～17%。

两大CPU巨头相继行动，意味着涨价已不是个别现象，而是行业层面的供需失衡所致。

产能瓶颈是核心矛盾

CPU涨价的根源在于产能，而非需求本身出现异常波动。

随着2纳米、3纳米制程进入量产与扩产阶段，AI芯片、GPU、TPU与CPU正在同一条产线上争夺有限的晶圆代工产能。供应链人士直言："目前CPU仍处于严重供不应求状态，价格上调仍未见终点。"

台积电的产能配置动向被视为重要风向标。晶圆代工业内人士称，台积电持续加码3纳米产能，背后主因正是CPU与AI ASIC需求同步爆发。目前，英特尔、AMD主流世代CPU，以及英伟达即将推出的Vera CPU，均采用3纳米制程——这意味着同一节点上的竞争极为激烈。

英特尔斥资142亿美元收回产能主导权

在外部产能受限的背景下，英特尔选择自建产能。

据报道，英特尔近期宣布以142亿美元买回爱尔兰Fab 34晶圆厂49%的股权，收回对该厂的产能主导权。Fab 34是英特尔 4与英特尔 3制程的关键生产基地，也是目前产量最高的先进制程晶圆厂之一。

市场将此举解读为：英特尔正在为AI推理时代CPU需求的持续爆发提前布局产能，以减少对外部代工的依赖。

供需缺口或延续至2027年

机构分析人士认为，2026年至2027年期间，CPU市场将维持高度紧缺态势，关键制约因素在于产能，而非需求。

报道指出，只要AI基础设施持续扩张、先进制程与封装瓶颈未能有效缓解，CPU涨价趋势将延续，并带动晶圆代工、封装测试与设备材料供应链全面受益。

对于市场而言，这一轮涨价周期的持续时间和幅度，将在很大程度上取决于台积电等晶圆代工厂的产能扩张节奏，以及AI算力投资的实际落地速度。

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据追风交易台消息，美银在最新研报中指出，全球数据中心数量已超11,200座，AI专用算力在过去18个月内扩张了三倍，到2030年全球数据中心容量有望翻倍至200GW，累计撬动7万亿美元资本投入。

从数字看，这场冲击的烈度超出市场普遍认知。2025年全球数据中心用电量升至约485TWh，占全球用电逾1.5%，其中AI专用数据中心用电量单年激增50%；到2030年，数据中心年用电量将超越日本全国用电规模，贡献发达经济体逾20%的电力需求增量。

与此同时，一个100词的AI提问消耗约半升水，到2030年全球数据中心年用水量将突破1.2万亿升，相当于纽约市全年饮用水消耗总量；数据中心每兆瓦嵌入金属约60至75吨，大型变压器的交货期已延长至2至4年，价格较2020年前飙升60%至80%；镓的价格自2023年以来已暴涨798%，达到每公斤2,246美元的历史高位，锗价格飙升514%至每公斤8,597美元。

美银筛选出67只“买入”评级的股票，涵盖发电、电气设备、金属和水/冷却解决方案，总市值约5.5万亿美元。

美银的核心判断是：价值正沿AI价值链向上游迁移，受益者不再局限于芯片与软件，而是那些提供稳定电力、电气基础设施、冷却系统与战略性金属的"物理使能者"。这些领域面临的供应缺口已从成本问题演变为时间问题——不是"贵不贵"，而是"能否按时交付"，而市场对这场结构性再定价的认知仍严重滞后。

美银指出，AI基础设施的扩张从本质上是一场电力革命，核心矛盾已从"能否发出足够的电"，演变为"能否将稳定、可控的电力按时送达正确地点"。

IEA预计，到2030年全球数据中心用电量将从2025年约485TWh接近翻倍至约950TWh。

在美国，能源部估计数据中心用电量将从2023年约176TWh攀升至2028年的325至580TWh，届时将占全国用电量的约7%至12%。在欧洲，美银欧洲公用事业分析师估算，若所有已公告项目如期落地，欧洲数据中心用电量将从2025年约83TWh激增至2030年约331TWh，增量中约75%集中于英国、法国、德国、西班牙和意大利五国。

瓶颈不在于总电量，而在于"可交付性"。

欧美高压输电项目的审批周期普遍长达7至10年，而数字资本支出的部署周期仅需数季度至数年，这一时间错配正在将数据中心增长从边际需求问题演变为系统性电力危机。

爱尔兰是前车之鉴：数据中心在该国计量用电中的份额已从2015年约5%飙升至2024年约22%，在不到十年间成为关系电网稳定的关键变量。

美银援引Uptime Institute数据指出，电力故障是数据中心停机的首要原因，约占重大事故总数的54%。

超大规模云厂商的应对策略是主动"上移"进入能源供给端。

美银数据显示，2025年超大规模云厂商包揽了全球企业清洁能源采购前十名中约80%的份额，Meta和谷歌在2026年一季度贡献了全球前十大清洁能源购电协议中三分之二的新增签约量。

数据中心与小型模块化核反应堆（SMR）的签约容量从2024年底约25GW增至2025年底约45GW，微软、谷歌、亚马逊、Meta相继锁定核电长期采购协议，将核能作为高利用率稳定电力的首选来源。

美银还注意到，原本被视为"过渡性接入电网"的幕后供电策略，正在演变为持续15年以上的长期混合供电模式。美银预计，新建AI数据中心电池储能系统（BESS）装机量将以约22%的复合年增速增长，到2030年达到约55GWh，约占全球新增BESS装机量的8%。

在电力之外，美银将水资源列为比能源供给更快收紧的物理约束，且其规模与分布高度隐蔽。

单笔100词的AI提问消耗约半升水，中等规模数据中心每天用水量可达100至200万升。2024年，谷歌在爱荷华州的数据中心单年用水量高达14亿加仑，相当于纽约市全天的供水总量。美银预计，到2030年全球数据中心年用水量将突破1.2万亿升，与纽约市全年饮用水消耗量相当。

美银强调，数据中心的水足迹高度不透明。对于一座典型数据中心，仅约四分之一的用水发生在场内（冷却塔、加湿系统等），其余约75%为场外用水，来源于为其供电的化石燃料与核电站，以及上游芯片制造——半导体晶圆厂每天消耗约1,000万加仑超纯水生产先进芯片。

这意味着，一座数据中心可能在水效率（WUE）指标上表现优异，却通过用电间接消耗大量水资源；在大多数市场中，电网水强度而非冷却系统设计，才是运营水风险的主导因素。

地理矛盾同样突出。自2022年以来，美国约三分之二的新建数据中心落址于高度或极度缺水地区；加利福尼亚州、亚利桑那州、得克萨斯州、伊利诺伊州和弗吉尼亚州五州合计占据水资源紧张区新增数据中心开发量的约72%。

与此形成鲜明对比的是，美国54%的水务系统利益相关方尚未将数据中心和先进制造用水需求纳入资源规划（Black & Veatch，2025年水务报告），由此形成的基础设施投资缺口估计高达100亿至580亿美元。

技术升级正成为首要应对杠杆。

液冷系统可将用水量削减70%至90%，闭环液冷效率较传统风冷最高提升3,000倍。微软已于2024年强制所有新建数据中心采用闭环直接液冷，将整体WUE降至每千瓦时0.30升，较2021年效率提升39%，每座数据中心每年可节省逾1.25亿升水。微软、Meta和谷歌均已承诺到2030年实现"水资源正效益"，即补充量超过直接运营消耗量。

美银在报告中提出一个关键判断：在AI数据中心的建设周期中，"时间先破——而非成本，也非绝对供给总量"。变压器2至4年的交货周期、电网接入滞后、冷却系统的定制开发周期，都将金属需求拉至AI收益兑现时间点之前，迫使超大规模云厂商提前锁单，将电力硬件和金属视为战略资产储备。

数据中心是高金属密集型基础设施，每兆瓦嵌入金属约60至75吨，以铜和铝为主，冷却与备用电源系统合计贡献约75%的金属强度。

尽管金属在数据中心资本支出中占比不足5%，供应瓶颈已在实际项目中造成显著延误。大型电力变压器交货期已延至2至4年，价格较2020年前飙升60%至80%，背后是铜与取向硅钢（GOES）的双重短缺。美国超大规模云厂商已与电力公司展开争夺有限变压器产能的博弈，进一步收紧整个电力系统的瓶颈。

铜的供给压力将在十年内持续累积。

美银援引BloombergNEF数据指出，数据中心本十年内铜年均消耗量约40万吨，累计需求将超过430万吨；同期全球铜供给仅能温和增长至约每年2,900万吨，形成约600万吨结构性缺口。到2030年，AI数据中心铜需求占全球总需求的比例将从当前不足1%上升至约2%，并在中国拉动直接AI相关铜需求占比达5%至6%。铝需求同期将从2025年约33万吨增至2030年约69.5万吨，复合年增速约16%。

稀有金属局面尤为严峻。目前镓价升至每公斤2,246美元历史高位（较2023年暴涨798%），锗价升至每公斤8,597美元（涨幅514%）。美银指出，这些材料构成数据中心价值链中不可替代的"卡脖子"环节，短缺不仅抬升成本，更将直接限制AI硬件供给，压制整体算力部署上限。

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此次突破封锁的两艘船只合计可运载多达400万桶原油，进一步凸显美国封堵伊朗原油出口行动的局限性。特朗普周二宣布与伊朗无限期延长停火协议，但同时表示封锁将继续维持。

目前约800艘船只仍被困于波斯湾，国际海事组织表示正在制定撤离方案，但方案落地有赖于局势进一步降温。

卫星图像揭示突破细节

据Vortexa数据，此次穿越封锁线的两艘船只分别为Hero II和Hedy，均为伊朗国旗悬挂的超大型原油船。两船均关闭了自动识别系统（AIS）应答器，以规避美国海军追踪——这是试图绕过封锁的船只的惯常做法。

Hero II上次广播位置信息已是一个多月前，当时正在马六甲海峡向北航行；Hedy则于今年2月底最后一次在霍尔角附近发出位置信号。两船的最终目的地目前尚不明确。Vortexa指出，印度在近期一项美国豁免到期前曾接收两批伊朗原油。

封锁效果存疑，多艘船只持续试探

Vortexa数据显示，自上周初封锁启动以来，已有至少34艘伊朗相关船只穿越海峡及封锁线。在已穿越的船只中，19艘正驶出波斯湾，其中17艘载有货物，合计向市场输送约900万桶原油。

美国海军的封锁线从阿曼海岸线附近的哈德角向东北延伸至伊巴基斯坦边境。尽管美国海军自封锁启动以来已扣押一艘伊朗相关货船，并在斯里兰卡以东海域登临检查一艘受制裁油轮，将行动范围进一步扩大，但多艘船只仍在持续试探封锁边界。

更多船只逼近霍尔木兹

除Hero II和Hedy外，多艘船只正向霍尔木兹海峡方向移动。受美国制裁的小型液化石油气船G Summer已于周二穿越海峡，船舶追踪数据显示其已越过美国海军宣布实施封锁的边界线；冈比亚籍货船Lian Star同样于周二过境霍尔木兹，目前正沿伊朗海岸线行驶，逼近封锁边界。

受美国制裁的远程燃油轮Atlantis II于周二深夜开始向霍尔木兹海峡方向航行，目前已抵近位于海峡内的拉腊克岛附近，是否载有货物尚不明确。液化石油气船LPG Sevan也在向霍尔木兹靠近，尽管其显示的目的地为波斯湾内的阿联酋沙迦港，该船此前曾运载伊朗货物。

据海事数据库Equasis，Atlantis II的船舶管理方为阿联酋的Al Anchor Ship Management FZE，其所有人与Al Anchor登记地址相同；LPG Sevan由迪拜的Anka Energy & Logistics Co.所有并管理；另一艘附近的中型油轮Ocean Jewel与伊朗无已知关联，其所有人及运营方为上海的Ocean Jewel Shipping Co. Ltd.。

此外，特朗普周二宣布与伊朗无限期延长停火协议，但明确表示封锁将继续维持。这一表态意味着波斯湾内约800艘被困船只的处境短期内难以改变。国际海事组织周二表示，正在研究针对被困船只的撤离方案，但方案的实施取决于局势能否实现实质性降温。

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国际货币基金组织首席经济学家Pierre-Olivier Gourinchas在IMF与世界银行春季年会上警告称，"世界经济正面临又一次严峻考验，下行风险显然极为突出。"与此同时，对冲基金桥水创始人Ray Dalio也发出警示，财政压力正在加剧地缘政治冲突，并在美国催生出一种准"内战"状态。

面对这一局面，英国《金融时报》在周三的专栏文章中梳理了人类历史上最重大的金融危机，归纳出六条至今仍具现实意义的教训。摩根大通CEO Jamie Dimon在其年度致股东信中亦指出，历史上的帝国兴衰与战后秩序崩溃，至今仍是理解当下"构造板块移动"的重要参照。

所谓“安全资产”，往往最为危险

股票暴跌或垃圾债违约，从不令市场感到意外，这也是为何单纯的股市崩盘鲜少引发系统性危机。1987年"黑色星期一"对实体经济几乎毫无冲击；2000年代初互联网泡沫破裂令标普500指数腰斩，也不过引发了一场温和衰退。

真正令金融体系动摇的，是那些被视为“铁板钉钉”的资产突然暴露出脆弱性。1557年法国、西班牙与荷兰同时违约，史称"三位一体违约"，据后世记载"撼动了欧洲的金融与贸易根基"。2007至2008年的金融危机，导火索同样是顶级评级美国抵押贷款债券的安全性遭到质疑，尽管最终实际损失相对有限。

如今，美国国债充当全球“无风险资产”，不仅支撑着美国政府的财政运转，更是整个以美元为基础的全球金融体系的基石。历史表明，一旦这一安全性受到严重质疑，其破坏力将难以估量。正如马克·吐温所言：“让你陷入麻烦的，不是你不知道的事，而是你以为确定无疑、实则大错特错的事。”

泡沫未必一无是处

当前，人工智能是金融市场最炙手可热的主题。摩根大通分析师将围绕数据中心与电力基础设施展开的数万亿美元投资潮称为"一场非凡而持续的资本市场事件"，预计到2030年AI及相关基础设施投资总额将达5万亿美元。

然而，这一规模与人类历史上最大的投资热潮——铁路建设——相比，仍相形见绌。19世纪美国铁路公司发行的债券总额约为50亿美元，按当时GDP折算相当于今日逾10万亿美元的投资规模。1873年，美国首席投资银行Jay Cooke & Co因无法消化积压的铁路债券而轰然倒塌，引发大规模金融危机，开启了长达数十年的萧条时代。

然而，铁路热潮最终仍将美国各州紧密相连，推动这个国家成为无可匹敌的工业强国。历史学家Richard White指出，铁路"以其失败与成功，共同缔造了现代性"。许多投资者血本无归，但他们资助建造的基础设施却成为跨越世纪的巨大红利。AI的未来是否将循此轨迹？目前尚无定论，但两者之间的相似之处令人深思。

杠杆是危机的放大器

几乎每一场重大金融灾难都指向同一个教训：杠杆——无论是银行贷款、券商保证金，还是衍生品合约中的复杂嵌套——是将普通火灾变成燎原之势的关键。

当前，回购市场（repo）已成为全球金融体系中最重要的杠杆来源之一。这一市场的雏形由美联储在一战期间创立，初衷是便利银行购买美国政府债券。此后，回购市场规模持续膨胀，并在历次危机中扮演了关键角色：1982年Drysdale Securities倒闭、1998年对冲基金LTCM崩溃，以及2008年贝尔斯登与雷曼兄弟的覆灭，均与回购市场的冻结密切相关。

如今，美国财政部估算美国回购市场规模已接近13万亿美元，国际资本市场协会则估计欧洲回购市场规模约为14万亿欧元。历史一再证明，回购市场一旦收缩，便会在整个金融体系中引发连锁反应。

复杂性本身就是风险

1989年埃克森·瓦尔迪兹号油轮在阿拉斯加海岸搁浅，泄漏原油1100万加仑，却意外催生了信用衍生品的诞生。摩根大通当时面临埃克森美孚为支付清理费用和罚款而动用的数十亿美元信贷敞口，其衍生品团队由此发明了信用违约互换（CDS）——一种可交易的贷款违约保险工具。

CDS的初衷是分散风险，却在此后演变为极度复杂的合成担保债务凭证（CDO），并在2008年金融危机中酿成巨大损失。如今，同样源自这一创新逻辑的"合成风险转移"（SRT）工具正在快速扩张——根据国际清算银行数据，美国、加拿大和欧洲通过SRT工具承保的贷款规模已约达7500亿欧元。

国际清算银行在近期报告中警告，尽管多国监管机构已审慎批准SRT，但随着SRT市场持续增长，监管机构应对其保持持续关注。复杂性往往掩盖风险，即便是那些本意在于降低风险的金融工具，也不例外。

稳定币与"野猫银行"：历史的镜像

稳定币是当下加密市场的核心议题。支持者认为它能让金融体系更快速、更公平；批评者则担忧其威胁金融稳定，甚至为犯罪和流氓国家提供便利。历史在这里同样提供了参照。

19世纪美国内战前的"自由银行"时代，任何获得州政府特许的商业银行均可发行纸币，名义上须以黄金等硬资产背书。然而，据佐治亚大学历史学教授Stephen Mihm描述，“成为银行家与成为砌砖工一样容易”。大量机构滥发货币，被称为“野猫银行”，伪 币横行，货币秩序一片混乱。这场乱局最终酿成1857年金融恐慌，摧毁了美国银行业的大半江山。

特朗普政府推动的《天才法案》（Genius Act）要求稳定币须以美元或其他安全资产一比一背书，与1863年《国家银行法》的逻辑如出一辙。然而，当前加密领域的审计、监管与执法仍高度不透明——全球最大稳定币发行商Tether主要受萨尔瓦多监管——令众多专家忧虑历史将再度重演。

上一场危机的解药，往往埋下下一场危机的种子

美国次贷危机（S&L危机）如今几乎已被遗忘，但它是历史上规模最大的银行业倒闭潮之一，并为2008年全球金融危机埋下了伏笔。1970至80年代利率飙升，叠加存款利率管制与激进的房地产贷款，最终引爆了大批社区银行。据美国国会预算办公室1993年报告，仅清理成本就耗费联邦政府约2000亿美元。

然而，S&L危机更深远的遗产在于：它通过一项设计失当的税收优惠刺激了抵押贷款证券化市场的扩张，推动了金融业去监管化，并催生了信用衍生品的发明——这三大因素均在2008年危机中扮演了核心角色。

2008年后，全球监管机构大幅加强了对银行的监管，银行体系在新冠疫情这一严峻压力测试中的表现也印证了改革成效。但改革的副作用同样显而易见：大型银行在国债等资产上的做市意愿大幅下降，加剧了危机时期的市场波动；与此同时，风险交易从受监管的银行转移至对冲基金等不透明的"影子银行"机构，成为当下监管机构最为忧虑的隐患之一。

历史的教训从未过时。那些巴比伦的泥板，不只是博物馆里的文物。

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