据媒体报道，随着抗议演变为暴力骚乱，法国政府紧急部署7万名安保人员以维持秩序，并下令部分城市实施宵禁。法国总统马克龙承认在应对上周末暴力事件中存在失误，他已推迟原定的外交行程，以集中应对当前的国内危机。

持续的动荡局势直接冲击了金融市场与宏观经济。法国与德国的10年期国债收益率利差大幅飙升，触及欧元区债务危机以来的最高水平，同时最新数据显示私营部门经济活动已跌破荣枯线，陷入萎缩区间。

商业与零售活动同样首当其冲，巴黎多家奢侈品门店及主要景点被迫关闭。企业高管与地方官员警告称，游客流失将重创即将到来的假日季销售，并给市政带来高达数千万欧元的经济损失。

市场告急与经济萎缩

动荡局势加剧了投资者对法国公共财政的担忧。

尽管法国在周五晚间勉强避免了穆迪（Moody's Ratings）的评级下调，但该国在2027年大选前削减预算赤字的努力正面临严峻挑战。作为衡量债券风险的关键指标，法国与该地区避险资产德国的10年期国债收益率利差在周四达到178个基点，远高于9月初的85个基点，触及欧元区债务危机以来的水平。

此外，宏观经济数据也释放出疲软信号。由标普全球（S&P Global）编制的综合采购经理人指数（PMI）从上月的51.1降至10月的48.4，跌破50的荣枯线，表明私营部门经济活动已陷入收缩。

商业停摆与消费冲击

暴力的重演预期正迫使商业活动大面积停摆。

在巴黎，包括众多奢侈品精品店在内的商铺已用木板封住橱窗并增派安保人员，部分门店选择继续关闭。卢浮宫，奥赛博物馆和毕加索博物馆三大热门景点周六闭馆，原定在巴黎举行的巴黎圣日耳曼队与里昂队的足球比赛也被推迟。

据媒体报道，Breitling首席执行官警告称，随着游客远离巴黎，该公司正准备迎接假日季销售受到的冲击。

据报道，巴黎市长Emmanuel Grégoire表示，市政府正为持续数周的长期情况做准备，预计市政厅的损失可能达到数千万欧元。此外，他在社交媒体上指出有迹象表明暴徒计划在本周六和下周六向首都聚集。

严阵以待的安保升级

为应对被称为“第二幕”（Acte II）的抗议活动，法国政府全面升级了安保措施。

法国内政部长Laurent Nunez周五向记者表示，政府将部署7万名安保人员，其中包括精锐的反恐部队。他将社交媒体上呼吁暴力的行为归咎于极左翼，并强调政府对暴徒，抢劫者以及任何实施暴力行为的人（包括极左翼政治团体）绝不妥协。

军队将协助守卫敏感建筑，直升机，水炮以及被称为Centaurs的装甲车也已随时待命。包括里昂在内的部分城市已在周六发布抗议禁令并延长了宵禁时间。马克龙周四承认，在上周末的暴力事件背后存在“计划上的失败和令人意外的因素”。他将煽动性行为归咎于极端左翼团体。

政治分化与外溢风险

距第二任期结束还有六个月的马克龙目前正处于支持率低谷。

此次抗议最初源于民众对改善公共服务及政府干预高昂生活成本的诉求。据Cluster 17为L’Opinion进行的民调显示，该运动目前仍获得53%的多数公众支持，但支持率已下降4个百分点。同时，随着对负面影响的担忧加剧，59%的受访者希望抗议迅速结束，这一比例上升了6个百分点。

民调还显示，暴力事件使明年总统大选的领跑者，极右翼候选人Marine Le Pen从中受益。她计划于周六在奥尔良为其国民联盟党大会召集数千名支持者。与此同时，包括左翼人士和工会领导人在内的数千名反对者，已于当地时间上午在奥尔良市中心开始抗议游行。

社会动荡的情绪也在欧洲多国蔓延。在意大利，预计周末米兰和罗马将出现学生及青年的示威活动，上周末发生抢劫和骚乱后，意大利政府表示将在米兰部署军队。比利时预计也将发生抗议活动，而阿尔巴尼亚正努力应对因不满总理Edi Rama统治而引发的连续第二周的暴力示威。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

追风交易台消息，10月23日，据野村证券跨资产策略Charlie McElligott报告中指出，过去一周，AI生态系统内的负面情绪催化剂接连涌现，叠加此前9月"智能体热"行情中积累的多头仓位，市场经历了大规模的被迫平仓。

仅在最剧烈的单日抛售中，野村监控的124个美股多空配对中，有47个出现逾3个标准差的单日波动，6个触及5个标准差以上的极端偏离。

此次震荡不仅冲击了AI核心概念股，更通过拥挤仓位的连锁平仓，向美债、汇率及大宗商品市场蔓延，触发了跨资产范围的系统性去杠杆。

下周市场将迎来超大规模厂商财报密集披露窗口，包括谷歌、亚马逊、微软，叠加美联储议息会议，市场方向将在短期内面临关键检验。

AI交易的核心叙事，已从此前"正面结果全面利好"的单边逻辑，急剧切换至"怎么看都是利空"的双向困境。

McElligott在报告中将这一处境描述为"任选其一都是毒药"：

其一，若超大规模厂商资本开支继续加速。正如Meta最新财报所揭示的趋势，市场将高度聚焦于自由现金流的持续消耗，并进一步质疑整体融资可持续性。

这一路径具有非线性风险，意味着需以更大规模、更高利差发行债务，AI交易因"不可持续"叙事而承压。

其二，若超大规模厂商资本开支出现实质性减速，则意味着市场此前已定价的"最优情景"，涵盖AI需求、技术采用、盈利能力及终端用户生产率提升等核心论题正在失守，AI交易将面临更为猛烈的冲击。

这一困局的形成，与9月"智能体概念"行情期间多头仓位的快速重建高度相关。彼时大量资金涌入AI核心标的，并伴随着规模可观的看涨期权投机性建仓，为后续的踩踏式出逃埋下伏笔。

仓位拥挤是本轮波动异常剧烈的核心原因。

据野村交易台数据显示，在最剧烈的单日抛售中，共有124个美股多空配对触发止损，其中47个配对的波动幅度超过正负3个标准差，26个配对超过正负4个标准差，6个配对超过正负5个标准差。

（各类配对交易过去一段时间表现）

McElligott认为，本轮止损潮的根源在于，2026年全年"高夏普比率交易"高度集中，套息策略与趋势跟踪策略长期共振，形成罕见的广谱赢家效应。

而当前时点恰逢四季度末，基金经理面临年末业绩压力，在已然承压的回撤环境下，主动出击博取反弹的动力远不及"保住资本、安全越年"的避险本能——"去风险、关仓位"模式主导了市场行为。

与此同时，AI叙事的重置正在加速系统性趋势策略的仓位调整，尤其集中于此前极为拥挤的美国国债及短期利率空头。

据野村QIS数据，过去两周，CTA趋势策略已平仓约680亿美元的美债期货空头及380亿美元的短期利率期货空头，但信号仍处于净空头状态，意味着若债市涨势延续，潜在的被迫回补规模依然可观。

（过去两周CTA已完成超千亿美元的空头回补，若要触发绿色框内下一波约500亿美元的强力追买，需等待债券价格进一步向上突破+2%的触发门槛）

McElligott认为，随着短期窗口的回补基本完成，债券空头的挤压动能正在阶段性停歇。2周及1个月周期模型均已翻转为"做多"信号，但3个月周期模型若要从当前水平翻转做多，仍需债券价格出现大幅进一步上涨。

此次AI叙事重置，同步触发了债市与股市内部的相关性结构变化，这一信号在市场机制层面值得关注。

债券方面，"股债负相关"保护属性重新显现。McElligott指出，大量资金于前一交易日通过股票期货抛售与国债期货买入完成资产配置切换，债券再度扮演风险对冲工具的角色。

这一特征贯穿全年的大部分时间后曾一度失效，如今伴随"增长恐慌"情景的信用度上升而回归。

股票市场则出现方向相反的切换。2026年大部分时间内，纳斯达克及半导体板块呈现罕见的"上涨日波动率高于下跌日"特征；而当前，这一关系已重新反转为"负向现货-波动率相关性"，即股价下跌时波动率更大。

这一切换在纳斯达克及SMH（半导体ETF）空间最为突出，直接反映了市场对AI资本开支可持续性的重新定价。

（纳斯达克和半导体ETF指数在“下跌日”的成交量是“上涨日”成交量的近2:1，这一现象在10月份再度显现）

值得注意的是，标普500整体指数层面的VIX波动相对温和。McElligott将此归因于"反向离散"效应——科技多头遭受重创，而利率敏感型板块及其他空头标的则急剧反弹，两相对冲使得指数层面的整体相关性并未爆发式上升。

尽管整体情绪承压，期权市场中仍出现了若干值得关注的逆势布局信号，主要体现在部分核心AI名称的看涨期权上。

据McElligott的观察，过去一周内出现了以下显著的看涨期权买入活动：

• CoreWeave合计支付权利金约6900万美元，涉及期权名义敞口约1.7亿美元；
• Nebius Group合计支付权利金约2570万美元，涉及名义敞口约8000万美元；
• 美光合计支付权利金约2000万美元，涉及名义敞口约8500万美元。

上述交易涉及2025年3月至4月到期的价外看涨期权，显示出部分资金在当前动荡中仍维持对AI板块中期反弹的方向性押注。

对于潜在的企稳条件，McElligott认为关键在于波动率风险溢价（VRP）卖方是否愿意遵循历史规律"逢波动率上涨做空"，尤其是0DTE Gamma卖出策略在买入下跌、卖出上涨方面的稳定器作用，将是判断波动率能否再度收敛的重要观察指标。

（0DTE伽马区间）

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

受此驱动，台湾载板三强欣兴、景硕与南电今年累计宣布投资建厂规模达1612亿元新台币，创下历史新高。

英特尔执行长陈立武（Lip-Bu Tan）此前公开表示，AI需求带动先进封装与芯片需求，上游IC载板及材料供应持续吃紧，已有多家客户主动提前支付预付款，以协助英特尔锁定载板与产能。法人据此推估，英特尔长期预购载板产能金额约30亿美元。

AMD此前宣布投资台湾百亿美元，业界普遍解读为锁定供应链产能，其中载板相关投资估计约10亿美元；英伟达亦宣布与多家核心供应链合作伙伴推进大规模扩产计划，外界推测其对台厂载板投资规模同样约10亿美元，且存在进一步追加的可能性。

欣兴：资本支出居同业之冠，斥资百亿收购厂房

据上述报道，欣兴今年资本支出规模在载板厂中排名首位。公司董事会此前决议追加今年资本支出197亿元新台币，使全年资本支出总额升至537亿元，同步大手笔采购长交期设备，相关采购订单金额亦再追加176亿元。

在土地与厂房布局方面，欣兴于9月底公告以约100.8亿元新台币收购台湾普利司通湖口厂办，用于应对客户未来高阶载板产能扩充需求。公司公告指出，此次收购土地系基于中长期营运发展策略，旨在进行整体生产配置与产能规划。

景硕：转型高阶载板，三年扩产预算逾四百亿

景硕近年持续从传统PCB生产淡出，集中资源转型高阶载板业务。董事会已拍板资本支出235亿元新台币，以满足未来三年ABF载板产能扩充所需设备投资，其中2026年计划支出80亿元，60亿元将专项用于ABF载板投资。

此外，景硕董事会还额外新增专案资本支出预算196亿元，进一步强化扩产力度，合计扩产预算总额超过四百亿元新台币。

南电：兴建智慧工厂，单项投资近五百亿

南电董事会此前通过决议，将新增资本支出用于兴建专注大尺寸、高层数高阶载板的智慧工厂，预计投资金额达468亿元新台币，为三家厂商中单项投资额最高。

AI基础设施军备竞赛向上游蔓延

三大科技巨头合计对台湾载板产业的投资估计达50亿美元（约合新台币1629亿元），折射出AI基础设施建设对上游关键材料与封装基板的深度依赖。载板作为连接芯片与电路板的核心中介元件，其供应瓶颈已直接影响整体AI供应链的产能释放节奏。

客户以大额预付款锁定产能的模式，一方面为台湾载板厂商的大规模资本支出提供需求能见度支撑，另一方面也显示科技巨头对供应链安全的优先级已提升至主动绑定资源的层面。今年台湾载板大厂宣布的累计投资额创下1612亿元新台币的历史新高，反映市场对AI相关载板需求的长期乐观预期。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据媒体报道，民主党正筹备对马斯克旗下企业及其政府活动展开大规模国会调查，调查范围涵盖其联邦政府合同、领导"政府效率部"（DOGE）期间的相关行为，以及涉嫌干预乌克兰军事通信等多项指控。

纽约大学教授Scott Galloway在其播客节目中预言："11月4日之后，你将看到史上最大规模的传票和国会听证要求砸向他。"资深科技记者、马斯克批评者Kara Swisher随即附和："对，百分之百。他们已经说了，这是板上钉钉的事。"

面对步步紧逼，马斯克在X平台上以"以剑为生，以剑为亡"（Live by the sword, die by the sword）作出回应，并警告称将追查“真正幕后操盘者”，而非仅针对“傀儡”。与此同时，马斯克正向维持共和党国会多数席位的政治行动倾注数亿美元资金，将这场政治博弈与其商业利益深度捆绑。

民主党锁定三大调查方向

据媒体周二报道，民主党高层正就三条主线推进对马斯克的调查部署。

其一，联邦合同与利益冲突。民主党议员Rep. Pramila Jayapal（华盛顿州）直接点名质疑：“当一个人从政府拿到巨额合同，却反过来利用这份合同切断对美国至关重要的乌克兰战场通信，这意味着什么？”这一表述直指马斯克旗下星链（Starlink）卫星服务在乌克兰战场上的角色争议。

其二，DOGE的“破坏性遗产”。马斯克主导的政府效率部曾大刀阔斧削减联邦开支、取消政府合同、压缩联邦雇员规模。民主党议员Rep. Greg Meeks（纽约州）表示：

“国会必须要求对马斯克和DOGE造成的损害进行全面清算，我们不会允许任何人阻挠我们的监督职责。”

其三，乌克兰军事通信干预指控。民主党人将马斯克在乌克兰冲突中的通信决策列为重点审查对象，认为其中存在潜在的国家安全风险与利益输送问题。

马斯克强硬回击，誓言反制

面对来势汹汹的调查威胁，马斯克并未选择低调应对，而是公开宣示反击立场。他在X平台发文称，将深挖“真正拉线的人”，而非仅仅应对台前的“傀儡”，措辞强硬，暗示将把政治攻势延伸至民主党内部更深层的权力网络。

马斯克此前亦已明确表态，若民主党在11月选举中重夺国会控制权，他将采取报复行动。这一表态将其个人政治命运与共和党的选举结果直接挂钩。

在政治防御层面，马斯克正将资本力量转化为选举筹码。据报道，他正向维持共和党国会多数席位的相关政治行动投入数亿美元资金。

分析认为，这一举动的逻辑清晰：共和党若守住国会，民主党的调查议程将无从落地；一旦民主党翻盘，马斯克的联邦合同、DOGE遗留问题乃至其商业版图都将面临系统性的国会审查压力。

对投资者而言，特斯拉、SpaceX等马斯克旗下核心资产的政策环境，将在相当程度上取决于11月选举结果。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

面对华尔街对科技巨头无底洞般资本支出的担忧，贾西给出了最直接的市场反馈：需求不仅没有放缓，反而正在极速透支未来的产能。同时，他详细拆解了目前AI市场的“杠铃型”需求结构，并明确指出，要真正解锁企业级的AI应用，算力推理成本还必须再降一个数量级。

“即使砸下2200亿美元，我们仍把大量需求留在了桌面上”

市场当前最关注的核心问题，是巨头们动辄千亿的资本支出是否会变成过剩的沉没成本。贾西用一组惊人的订单数据直接回应了市场的疑虑。

“即使今年花费2200亿美元，我们仍然把大量有意义的需求留在了桌面上。”贾西在访谈中直言不讳地指出当前算力极度供不应求的现状：“我们总是会为按需服务保留一定比例的算力，但2026年的产能显然已经售罄，2027年也基本售罄，甚至2028年的很大一部分也已经卖光了。”

从业务增速来看，AI带来的增长曲线极其陡峭。贾西对比了AWS（亚马逊云服务）早期与当下的发展速度：“在AWS刚起步的前三年，我们觉得自己增长很快，当时的年化收入运行速率大约是6000万美元。但在这一波生成式AI浪潮的前三年里，我们在AWS的AI业务年化收入运行速率已经超过了250亿美元。它的速度是当年的几百倍，我们从未见过类似的情况。”

针对资本市场的担忧，贾西解释了数据中心投资的现金流周期逻辑。他表示，数据中心建筑的投资需要提前两年，但使用寿命长达30年；而服务器和网络设备的采购则只需提前几个月。这意味着公司对客户需求有非常清晰的能见度。“如果你发现实际上不需要填满那些数据中心，你就不会去买服务器和网络设备。大部分服务器协议都是五年期，通常三年就能实现盈亏平衡。由于这种现金周期的存在，当你以如此快的速度增长时，早期的自由现金流确实会面临逆风，但一旦全部上线，回报将非常可观。”

驳斥数据中心争议：“高尔夫球场两天的耗水抵我们一年”

在美国本土，数据中心的能耗和环保问题正演变成一场政治争议。贾西对此予以了强硬回击，并将其上升到了国家竞争力的宏观层面。

“我们正在经历的基础设施建设，其规模堪比上世纪50年代美国建设高速公路和桥梁。国家乃至整个世界都承受不起不建数据中心的代价，否则我们将发现像中国这样的国家会确立所有的领导地位和规范，这对我们无论是国内还是全球层面来说，都是不可接受的。”

对于环保指控，贾西抛出了极具冲击力的数据事实：“现在有很多介于神话和谎言之间的说法正在传播，因为政客和投机者喜欢找一个简单的‘反派’。事实上，高尔夫球场或杏仁种植业消耗的水量远超数据中心。作为一个数据点：高尔夫球场消耗的水量是我们的200倍，它们两天用的水比我们数据中心一年用的还多。”

他还补充道，备用发电机的污染也被严重夸大：“你必须按照全天候满负荷运行来注册申报污染量，但实际上我们每年只运行备用发电机0.1%的时间（约10小时）用于维护。”

AI需求的“杠铃效应”与降低推理成本的核心逻辑

在拆解具体的AI需求时，贾西提出了一个生动的“杠铃”理论，这也解释了亚马逊为何坚持自研芯片的战略。

“杠铃的一端是AI实验室，他们正在消耗我见过的海量算力；另一端是企业，主要利用AI来降低成本和提高生产力，比如自动化客服或业务流程。而杠铃的中间，是企业目前的生产工作负载。绝大多数企业还没有普及（AI推理），但我认为5到7年后，几乎所有现存的企业应用都将深度使用推理技术。”

然而，要激活“杠铃中间”的庞大市场，价格是最大的绊脚石。

“过去几年，推理成本已经下降了不少，但在我看来，它仍然贵了一个数量级（an order of magnitude too expensive）。”贾西强调，“如果你要求企业用AI加速器重写他们现有的CPU应用，如果成本差异巨大，他们重写的门槛就会非常高。但如果你能把推理成本降下来，门槛就会大幅降低。这就是为什么我们要在自研芯片业务上发力。”

贾西高度评价了2015年收购芯片设计公司Annapurna Labs的交易，称其为“亚马逊历史上最成功的一笔收购，甚至没有之一”。他透露，通过自研的Graviton处理器（性价比比其他x86高出40%）和Trainium AI加速器（性价比高出30-40%），亚马逊正在强行拉低算力成本。

组织重塑：6名工程师干了40人一年的活，所有产品必须推倒重来

除了向外输出算力，AI正在从内部重构亚马逊这台庞大机器的运转方式，首当其冲的就是人员架构和产品开发逻辑。

贾西分享了一个令人震惊的内部案例：Bedrock（亚马逊AI推理服务平台）团队仅用6名工程师、耗时76天就重构了推理引擎，而这在过去需要40个人花上一整年的时间。

“这让所有人大开眼界。”贾西直言，“未来，做同样工作的人类将会比今天少。 我不是说不需要人了，但随着业务规模扩大，我们不会再像过去那样投入那么多的人力。团队会变得更小，人们需要跨职能工作，因为模型能帮你完成80%的工作。”

在产品层面，贾西认为渐进式改良已经走不通了，必须拥有“从头开始重构”的魄力。

“对于像Alexa这样的产品，它的‘大脑’在开发时非常具有创新性，但因为生成式AI的出现，能力的边界已经完全不同了。如果你想拥有制胜的客户体验，你必须重新接入（rewire）Alexa的大脑。”

不仅是Alexa，贾西指出，亚马逊的零售、Prime Video、音乐等所有核心消费者体验，都必须在未来几年内结合AI进行彻底的重新构想。“团队往往会因为骄傲和历史包袱而抗拒，说‘我们试过那个，行不通’。但这（重构）是必须经历的痛苦，如果只想着渐进式改善，三五年后你就会被淘汰。”

以下为播客全文翻译：

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据韩国金融投资协会数据，截至10月22日，韩国券商投资者存款余额降至88.68万亿韩元（约355亿美元），较6月4日创下的历史峰值139.69万亿韩元骤降约51万亿韩元，跌幅达36.5%，回落至年初水平。这一数字在10月21日跌破90万亿韩元关口，为近九个月来首次，并创下自1月13日以来的最低水平。与此同时，KOSPI指数本月经历七连跌，并于10月15日单日暴跌7.57%，外资持续净卖出的压力仍未消退。

散户资金的快速撤离，正在动摇此前支撑韩国股市的核心力量。上半年，正是散户投资者大规模入场，以巨额净买入对冲了外资的抛售压力；而如今随着“弹药库”告急，市场买盘支撑力度明显减弱，KOSPI后续走势面临下行压力。业内人士对市场能否实现持续反弹看法不一，分歧焦点集中在人工智能行业信用风险与芯片股基本面之间的博弈。

存款骤降：四个月蒸发51万亿韩元

投资者存款是指投资者存入券商账户、尚未用于购买股票或其他资产的资金，通常被视为股市潜在买盘的“弹药储备”。该指标的下降，既可能源于投资者主动买入股票，也可能源于资金直接撤离账户，因此不能将全部降幅简单等同于资金出逃。

然而，结合市场背景来看，此轮存款下滑的信号意义不容忽视。上半年，随着KOSPI持续上涨，投资者存款稳步攀升，新增流入资金明显超过实际购股支出，形成清晰的资金积累态势。而6月4日触及历史高点后，存款开始持续回落，表明流入股市的新增散户资金已大幅减少，无法跟上买入规模的步伐。

下滑速度在10月明显加快。存款余额从10月12日的100.44万亿韩元，短短三天内收缩至10月15日的96.91万亿韩元，并在随后一周进一步跌入88万亿韩元区间。与此同时，衡量杠杆投资规模的融资余额也在本月中旬降至约32万亿韩元，现金储备与杠杆资金双双收缩，折射出市场剧烈波动下投资者情绪的全面降温。

散户仍在买入，但“新钱”已断流

值得注意的是，存款下滑并不意味着散户已经全面撤退。数据显示，从6月4日至10月23日，个人投资者在KOSPI市场净买入股票44.17万亿韩元，在KOSDAQ净买入3.15万亿韩元，同期ETF净买入规模更达28.25万亿韩元，散户在技术层面仍是市场的净买入方。

问题的症结在于，持续的买入行为消耗了存量资金，而新增资金的流入速度却远远跟不上消耗节奏。上半年，新流入资金超过购股支出，存款余额因此持续积累；进入下半年后，这一正向循环已然逆转——散户仍在接盘，但“弹药”补充速度已大幅放缓，存款余额随之持续下滑。

这一结构性变化意味着，即便散户短期内维持净买入姿态，其实际承接外资抛售的能力也已大打折扣。上半年散户“接盘侠”的角色，在资金池持续萎缩的背景下难以为继。

KOSPI近期走势进一步放大了流动性收缩的风险。指数从10月6日起连跌七个交易日，并于10月15日单日重挫7.57%，10月23日收报5550.30点，过去一个月累计跌幅近20%。在此期间，外资持续净卖出，市场供需结构明显恶化。

散户资金池的萎缩，与外资抛售的叠加，构成了对KOSPI的双重压制。上半年，散户凭借充裕的存款余额大规模承接外资卖单，在一定程度上稳定了市场；而当前存款余额已回落至年初低位，散户的缓冲能力显著下降。若外资卖压持续，市场缺乏足够买盘对冲，下行风险将进一步累积。

融资余额的同步下滑同样值得关注。杠杆资金的收缩通常伴随市场波动加剧，一旦触发强制平仓，可能形成负向螺旋，进一步压低指数。

反弹前景：基本面与风险情绪的拉锯

对于KOSPI后续走势，市场内部存在明显分歧。

乐观派认为，以芯片制造商为代表的核心企业盈利能力依然稳健，当前指数相对基本面已存在明显低估，具备修复空间。

然而，谨慎派的声音同样有力。一家证券公司官员表示：

“KOSPI近期跌幅相对于盈利基本面确实过度，但此前推动市场上涨的催化剂——人工智能行业——目前面临相当大的信用风险担忧，因此现在期待持续反弹还为时过早。”

AI行业信用风险的浮现，动摇了此前支撑市场估值扩张的核心逻辑。在这一不确定性消散之前，散户资金的大规模回流恐难实现，而"弹药库"的持续萎缩，也将令KOSPI在承压时缺乏足够的民间资本托底。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月22日，高盛欧洲固定收益与股票（FICC & Equities）交易主管Rich Privorotsky在位于伦敦的高盛交易室接受了播客栏目《The Markets》的访谈。Privorotsky透露了一个极具冲击力的数据：“上周我们的主经纪商业务账簿（Prime book）上，出现了有史以来最大规模的科技股抛售。”

面对这波抛售潮，正在进行中的三季度财报季显得尤为关键。市场的焦点已从单纯的“讲故事”转向了严苛的业绩兑现。Privorotsky指出，市场预计明年AI的资本支出（Capex）将高达1.1万亿美元，但这已不足以让投资者买单。

“仅仅说你花了很多钱是不够的，你还需要证明未完成的订单正在转化为实质性的收入。”Privorotsky强调，“他们必须在推动资本支出的同时展示这些支出的回报。这不是一个轻松的局面。”他表示，云业务的增长、变现能力以及自由现金流实现收支平衡的速度，将对目前极其敏感的信用市场产生重大影响。

基础设施与资金双重掣肘：明年存在“40-50吉瓦”电力缺口

在AI狂热降温的背后，是现实世界中基础设施和资金池的硬性约束。市场目前正在与三个核心问题作斗争，首当其冲的便是资金成本的溢出效应和电力供应。

Privorotsky指出，杠杆率较高的AI交易领域（如新兴的云服务提供商）正面临严峻的融资考验：“这些企业在寻找融资来兑现AI支出时是否会遇到困难？”

更现实的物理瓶颈在于电力交付能力。

他提出了一组关键数据：“明年的电力缺口大约在40到50吉瓦。如果你无法获得实际为数据中心供电的能源，你还能消耗掉你已经提前订购的芯片吗？”这些担忧导致投资者进入“去风险模式”，通过做空AI和AI资本支出交易来降低增长预期，同时资金涌入债券市场避险。

宏观范式重塑：从“储蓄过剩”走向“支出过剩”

站在宏观周期的角度，Privorotsky描绘了一幅深刻的范式转换图景。

他表示，自己的整个职业生涯都处于“储蓄过剩”的环境中——系统里的钱多到不知道该怎么办。但现在，情况发生了“地震般的剧变（Seismic shift）”。

“在过去的一年里，我们预计将在AI资本支出上花费超过1万亿美元，而全球大多数政府都在运行财政赤字。我们正处于一个‘支出过剩’的时代。”

这种转变推高了资本成本，并自然而然地挤出了处于边缘、资质较差的借款人。

他观察到，这种压力不仅体现在CCC级信用利差的大幅走阔上，甚至蔓延到了主权债务领域（如面临高额财政赤字的法国国债）。再加上居高不下的能源价格，整体市场的风险偏好正在被显著削弱。

市场情绪走向两极，“成也AI，败也AI”

在复杂的宏观和微观交织下，投资者的焦虑情绪出现了奇特的“极化”现象。

Privorotsky分享了他本周与投资者交流的见闻：“我遇到一些投资者说，‘我担心无法交付算力，这让我害怕’；然后我又遇到了另一批投资者，他们说，‘我担心我们会过度交付算力，这让我害怕’。不知何故，两个完全互斥的结果构成了市场担忧的总和。”

由于能源价格对经济产生重大影响（标普500虽然表现平稳，但中位数股票实际上已下跌超过10%），金融状况指数（FCI）大幅收紧，迫使美联储采取更多行动。

Privorotsky曾坚信“原油决定一切（As goes oil, so goes everything else）”，但他现在承认，在当前的市场语境下，逻辑已经演变为“AI决定一切（As goes AI, so goes everything else）”。

尽管短期内面临压力，但Privorotsky并未完全悲观。他认为现货市场的算力价格每天都在创出新高，需求依然“贪婪且永无止境”。在交易策略上，他表示虽然目前信念度不高，但已遭遇大幅降级的“电气化”相关资产、民用航空航天资产以及部分运输板块，目前已经具备了可观的安全边际，值得保持谨慎乐观。

以下为播客对话全文翻译：

Chris Hussey 00:00

这里是《The Markets》。我是 Chris Hussey，今天是 10 月的星期四。我从伦敦高盛交易大厅请到了 Rich Probarowski，他是 Prevo 旗下 FIC 与股票业务的欧洲股票交易主管。非常感谢你来做客。谢谢你们的邀请。Hussey，我们就直接进入正题吧，因为，你知道的，你写的东西我全都读了，而且你提出过一个很好的观点——今年夏初的时候，那个痛苦交易，也就是大家不得不去追的那个交易，是做多 AI、做空其他一切。它已经有点变成了、很大的一笔交易。现在随着我们进入三季报季，这个交易似乎正在瓦解。到底发生了什么？你认为接下来会怎么演变？股票市场出现了极其严重的集中度，而且我得说，过去几周对这类一致性交易来说尤其痛苦。

Rich Privorotsky 00:48

大家的仓位高度集中在 AI、半导体和超大规模云厂商上。我想说，眼下市场大概正应对三个不同的问题。其一，显然，我们在资本成本方面出现了溢出效应。我认为这几乎随处可见，无论是 CCC 级利差、欧洲的主权利差，还是 AI 交易中那些杠杆更高的、最为尖端的部分——其中 Neo 云（Neo clouds）尤其突出。所以，这就变成了一个供给问题。你知道，这些企业会不会难以找到融资来交付所有这些 AI 支出？第二点同样关于供给：我们是否真的有能力通电并交付吉瓦级电力，市场对此存在疑问，明年的区间大概是 20 到 40、50 吉瓦。所以，如果你拿不到电力真正让数据中心通电，你真的能够、能够消化掉你已经提前下单的那些芯片吗，所以。

Rich Privorotsky 01:38

这些都是萦绕在市场上空的担忧，而这一切叠加之后，已经把大家推进了一种去风险的心态；这种心态的具体表现，是通过 AI 交易和 AI 资本开支交易压低了增长预期。而在另一面，随着增长预期下修，债券一直在上涨——这一点完全不在任何人的剧本里。

Rich Privorotsky 01:56

好的，这里信息量很大。不过我们把焦点放在不远的未来、其实也就是当下——三季报季。我们已经身处其中了，一些大型科技股已经公布业绩，但后面还有很多。三季报季里你最密切关注的是什么？是的，我认为我们即将进入超大规模云厂商财报的核心部分，我觉得真正重要的不仅是看到资本开支维持在高位——市场普遍预期明年在 1.1 万亿美元——而最重要的是，要看到，你知道的，云业务的持续增长和变现。所以，光说自己在花很多钱是不够的，你还需要证明积压订单正在有意义地转化成收入。所以我认为这对市场会非常关键。我认为，他们实现自由现金流打平的这个过渡会有多快——相对于市场预期。可能会对信贷市场产生重大影响，而信贷市场已经变得极其敏感。所以对我而言，真的，有很多东西可以看。我会说，来自经济其他领域的。但我认为市场的焦点会真正落在超大规模云厂商身上，然后是交付的质量，而不仅仅是支出。对这些公司来说，要翻过这道坎太难了。他们必须一边继续推高资本开支，一边还得向你展示这些资本开支的回报。这不是一个轻松的局面，不是吗？是的，不是。但你看，我的意思是，当前的大背景是这样的：你看到算力价格在现货市场上每天都在创下新高。对他们所卖的东西，需求是永不满足的，所以我想说。

Chris Hussey 03:23

用稍微乐观一点的眼光看，他们应该有一个相当不错的故事可讲。好的，里奇，说起来确实有一阵子没请你上节目了。你上次来还是在一月。但这一年里，你一直是秉持那句口诀的人之一——石油怎么走，其他一切都怎么走。这还是那句口诀吗？是的，我认为我们在能源方面遇到了极其棘手的大环境。而且，你知道，我认为。

Rich Privorotsky 03:46

市场、股票市场，我认为，已经尽其所能地去忽视、并把能源价格的上涨隔离在一个角落里。但这其实不太公平，因为标普指数在隔离这件事上做得很好，可是中位数个股实际上已经下跌远超 10%。所以这对利率产生了影响。它也影响了 FCI。事实上我们经历了一次大规模的 FCI 收紧，这在某种意义上也倒逼美联储做了更多。而且我们重新定价了整整一轮加息周期。所以我认为能源在这中间占了很大一部分。我认为我们仍然因为能源而负担着大量的风险溢价。显然，接下来几周这些事情会如何演进，对整个风险资产而言将非常关键。而我乐观的看法是，我们会在未来几周内获得某种形式的解决。但我必须承认，我之前以为这在两个月前就该发生了，在这一点上我判断得有点偏了。我想我们都是。当然，你说的 FCI，指的是金融状况指数，它是。

Chris Hussey 04:35

算是衡量经济、或者说衡量所有经济脉冲是收紧还是放松的一个尺度。它不只是关于利率。当你看一个 FCI 时，有时它可能是石油，有时它也可能是股票。好的，这个观点不错。关于石油这块。

Chris Hussey 04:48

不过，与那笔石油交易相关的，还有你在年初时说的一句话，那就是：我想做多名义资产——在一个 GDP 增长强劲、而且看起来依然非常强劲的扩张世界里，而且通胀很高，我就是想做多这类东西，也就是大量的大宗商品。今天你怎么看这笔名义资产的交易？它现在还是值得配置的地方吗？

Rich Privorotsky 05:11

我认为，要回答这个问题，我得先回答那个价值万亿美元的问题，也就是：AI 支出接下来会如何，以及相对市场预期而言，它的可持续性如何？

Rich Privorotsky 05:19

因为现实是，当我们在重新定价它的时候，我们重新定价了一切，包括大宗商品，包括名义资产。我的直觉是，我们有点把孩子连同洗澡水一起倒掉了，而且我们显然已经开始担忧它的每一个维度。说得具体一点：这周我见到一些投资者，他们说「我担心算力交付不出来，这让我害怕」。然后我又见到另外一批投资者，他们说「我担心我们会过度交付算力，这让我害怕」。不知怎么的，我们得到了两个互斥的结果，而它们同时又构成了市场担忧的总和。

Rich Privorotsky 05:50

所以我认为，从大格局上看名义资产仍是你想要待的地方，除非我们陷入、一场反通胀式的崩坏，也就是资本开支放缓、所有人都不得不收缩、迎来一轮真正的信贷周期。换作三个月前我会说，这种风险很低，而现在无疑高得多了。但我的直觉是，从中长期看，那仍然是你想待的地方。不过我认为，现在在组合里多加一点杠铃策略或许更明智些。听起来你的意思是，以前也许是石油怎么走、其他一切就怎么走，现在是——AI 怎么走。

Chris Hussey 06:22

其他一切就怎么走。是这样吗？我认为，冒着过度简化的风险说，这大概是对的。是的，里奇，谢谢你愿意过度简化。我自己就是「过度简化先生」，所以我很高兴你能走到这一步。当然，这里面有一部分会是一轮大的信贷周期，而三个月前你并不担心信贷周期，现在你担心的程度多了一些。跟我们聊聊这个。你看到信贷出现裂缝了吗？你指的是欧洲主权债正在发生的问题，还是更多指的是我们在企业端看到的那些信用问题？

Rich Privorotsky 06:51

我整个职业生涯，可以说都身处在一个——储蓄过剩之中。你知道，系统里的钱多到我们不知道该怎么用。而就在过去这一年，我们的预计是要在 AI 资本开支上花掉超过 1 万亿美元。

Rich Privorotsky 07:05

全球大多数政府都在跑财政赤字。我们现在处在一个支出过剩之中。从事物运作的方式、以及资本成本会变成什么样来看，这是一次非常巨大的结构性转变。所以，我认为这自然会把那些处在边缘、资质不是最优的借款人挤出去。我认为你已经能从 CCC 级利差上看到这一点——公允地说，考虑到那边所发生事件的构成，这多少有些特殊性。但它们确实变动很大，而且已经稍微溢出到了信用市场更广泛的部分。然后显然，你还会有法国主权债的担忧，也就是：作为一个在这种环境下背负着巨额财政赤字的主权国家，它们同样都会被挤出去。所以我认为所有这些都在产生影响，同时我们再回到石油交易上——只要能源价格维持高位，它就会压低风险偏好。而且，我认为对这类资产来说，现在有点像是一个买方市场。是的，从储蓄过剩到支出过剩，这个提炼方式太精辟了。这话太对了。而那个储蓄过剩也不过就是五年前的事。我们转变的速度真是惊人。

Chris Hussey 08:04

好的。发生的事情很多。你刚刚都跟我们说了。我们收个尾吧。现在这笔交易怎么做？

Rich Privorotsky 08:10

局面有点乱，而且我得说信心并不是特别高，但我认为电气化领域有一些板块我们认为看起来很有意思。它们的估值已经大幅下调，而且我仍然认为 A27 的能见度还很充足，能给你很大的安全边际。我认为有大量的航空航天资产已经回调，特别是在民用航空那一侧，同样对我们来说极具吸引力。然后甚至运输板块的部分领域，坦白说，如果能源问题能以某种方式解决，考虑到净头寸已经变得这么低、过去几周我们看到的抛售这么多，这笔交易里有很大的，我会说，凸性。举个例子，上周我们主经纪商业务中的科技股卖盘是有史以来最大的一次。所以，我认为有充足的理由保持担忧，我不想过度轻视这些风险，但我还是倾向于在目前这个时点保持谨慎乐观。好的，里奇，让我们快进到下周。下周有哪些会影响市场的事情是你在关注的？我认为关键在那些数字，也就是我们讨论过的超大规模云厂商的数字。我认为，你知道，让我们看看变现情况，让我们看看资本开支的数字。我认为这对盘面来说会非常关键。而且我认为，你知道，这件事的进展会决定人们对信贷的看法、对潜在需求的看法，以及我们从各家实验室和供应商那里得到的其他数据点。里奇，每次都带来大量信息。非常感谢你今天来做客。谢谢。那。

Chris Hussey 09:30

就到这里。本期《The Markets》到此结束。我是 Chris Hussey。感谢收听。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

亚马逊首席执行官Andy Jassy最新表态称，Amazon Web Services（AWS）的大部分产能已预订至2028年。这一动态突显了企业端对云服务和人工智能基础设施持续且强劲的投资意愿。

尽管远期订单激增，亚马逊在资本支出层面依然保持了高度的运作弹性。公司能够根据客户需求的变化在短周期内调整服务器和网络设备的采购计划，这一防御性机制有效缓解了投资者对于云服务商过度扩产或未来需求放缓可能引发产能过剩的担忧。

除算力供需状况外，内部硬件生态的深化正在成为亚马逊应对市场需求的关键支撑。早期的战略性收购与近期对外部人工智能初创公司的投资正在形成协同效应，持续推动其自研芯片战略向前发展。

远期算力需求旺盛，核心服务预留弹性空间

在一档于周五发布的Andreessen Horowitz播客节目中，Jassy详细阐述了AWS目前的产能预订情况。他指出，随着企业对计算资源的需求不断攀升，AWS未来几年的大额产能已经基本见顶。

“现阶段2026年的产能显然已经售罄，2027年也已基本售罄。”Jassy在播客中表示，“2028年的很大一部分也已经售罄。”

尽管大块产能已被提前锁定，AWS并未完全切断短期需求的供给。Jassy补充说明，亚马逊始终会为按需服务以及运行应用程序的EC2和运行AI模型的推理服务Bedrock保留一定数量的算力，以确保核心服务的正常运转与客户体验。

资本开支具备防御性，按需调整硬件采购

针对市场周期波动可能带来的风险，亚马逊在数据中心硬件投入上采取了更为灵活的策略。即使未来整体算力需求增速出现放缓，亚马逊现有的供应链管理模式也能有效应对。

Jassy强调，AWS通常只需要提前几个月采购服务器和网络设备。这种较短的采购周期使得公司能够紧密贴合客户的实际需求来调整资本开支，避免了重资产投入带来的滞后风险。

“如果最终事实证明你不需要那么多产能来填满这些数据中心，你就不会去购买相关的服务器和网络设备，”Jassy明确表示。这种按需采购的逻辑为亚马逊的利润率和现金流提供了直接的保护。

自研芯片战略深化，合作提振技术能力

在讨论产能的同时，Jassy在广泛的采访中重点提及了亚马逊在底层硬件领域的长期布局。他将十多年前对芯片制造商Annapurna Labs的收购，评价为可能是亚马逊有史以来最好的一笔收购交易。

Annapurna Labs目前是亚马逊内部自研芯片项目的核心驱动力，负责研发包括人工智能芯片Trainium和CPU处理器Graviton在内的关键硬件产品。这些自研硬件不仅降低了AWS对外部供应商的依赖，也为客户提供了更具成本效益的计算选项。

此外，生态合作正在反哺亚马逊的硬件开发。Jassy指出，亚马逊对人工智能初创公司Anthropic的投资对自身的芯片制造业务起到了积极的推动作用。

“[Anthropic]在Trainium上进行开发已经有一段时间了，我认为这对Anthropic非常有利，同时对我们的Trainium团队也非常有利，”Jassy表示，“我们从彼此身上学到了很多东西。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上周，投资者向一只高风险半导体杠杆ETF单周注入创纪录的61亿美元，试图抄底持续下跌的芯片股。然而，这笔赌注几乎在入场的同时便开始亏损——本周芯片股非但没有反弹，跌势反而进一步加剧。Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF（SOXL）本周再跌10.8%，创下连续第三周下跌，10月以来累计跌幅已超过43%。

市场的核心压力来自人工智能投资回报的不确定性。投资者开始质疑，科技巨头在AI基础设施上的激进支出能否持续兑现盈利预期，这一情绪令半导体板块承压。周四，SOXL单日暴跌20.5%，创下自6月23日以来最大单日跌幅，而当日正是此前持续流入的资金踩踏出逃的节点。与此同时，美股三大指数周五全线收跌，标普500信息技术板块录得自3月以来最长连跌周期——连续三周下跌。

创纪录抄底：61亿美元单周涌入

据FactSet数据，Direxion Daily Semiconductor Bull 3X ETF上周单周吸引61亿美元资金流入，创历史纪录。该ETF旨在提供追踪半导体指数日涨跌幅300%的放大收益，是市场上风险最高的杠杆工具之一。

这一创纪录的流入，发生在芯片股已连续下跌、AI交易情绪明显降温的背景下。投资者的逻辑是：跌得越多，反弹空间越大。FactSet数据显示，资金持续流入直至周四——而正是在周四，该ETF遭遇了单日20.5%的重挫。换言之，抄底资金几乎精准踩在了加速下跌的节点上。

相比之下，非杠杆的iShares Semiconductor ETF同日跌幅为6.8%，损失虽同样可观，但远不及杠杆产品惨烈。

AI叙事遭遇质疑：芯片股估值承压

半导体股票今年以来涨幅惊人，iShares Semiconductor ETF年内一度飙升近59%，核心驱动力正是AI芯片需求的爆发式增长。然而，随着市场对AI基础设施投资回报的审视日趋严格，这一涨势正面临考验。

财富管理公司Glenmede投资策略副总裁Mike Reynolds表示，“半导体对AI基础设施建设极为敏感，而AI交易目前正受到一定程度的质疑。”

他同时指出，在经历如此激进的涨势、估值已大幅抬升之后，投资者重新审视AI主题的潜在回报，是一种健康的市场行为。“在市场达到彻底脱离基本面的狂热顶点之前，投资者能够实时提出质疑，这是好事，”Reynolds说。

杠杆ETF的双刃剑：放大收益，也放大风险

SOXL的遭遇，再次揭示了杠杆ETF作为投机工具的极端风险。这类产品通过衍生品实现每日收益的倍数放大，在市场单边上涨时可带来丰厚回报，但一旦方向判断失误，亏损同样成倍放大。

10月以来，SOXL累计跌幅已超过43%，而同期iShares Semiconductor ETF的月度跌幅约为15.9%。两者之间的差距，直观呈现了3倍杠杆在下行市场中的破坏力。

芯片股的剧烈波动，本月已多次左右标普500指数的单日表现，令整个市场的情绪随之起伏。对于那些以杠杆ETF押注短期反弹的投资者而言，这场“抄底”的代价，远比预想中沉重。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据路透社报道，Claude聊天机器人的开发商Anthropic计划于11月中旬完成IPO，目标估值高达2万亿美元，有望超越SpaceX今年早些时候1.77万亿美元的上市规模，成为史上最大科技IPO之一。然而，美国证券交易委员会（SEC）要求公司在启动路演前至少15天公开提交招股说明书，这意味着Anthropic留给自己的窗口期正在迅速收窄。

与此同时，AI板块近期遭遇明显抛售——CoreWeave股价两周内暴跌约30%，美光过去一个月下跌17%——市场对AI支出可持续性的疑虑持续升温。多位市场人士表示，Anthropic可能面临推迟上市的压力，但也有分析师指出，该公司对资本的迫切需求或将推动其坚持原定计划。预测市场目前显示，Anthropic年内上市的概率约为80%。

时间窗口：最晚下周提交S-1文件

根据SEC规定，公司须在路演启动前至少15天公开提交招股说明书（S-1文件）。佛罗里达大学IPO研究项目负责人Jay Ritterh表示，若Anthropic希望赶在感恩节前完成上市，时间仍然充裕，但已相当紧张。

具体而言，若公司将IPO定于最晚11月24日，并于11月16日启动路演，则须在下周末前公开提交S-1文件。

值得注意的是，Anthropic此前曾被预期在劳工节（Labor Day）后不久公开披露招股说明书，彼时市场预计其可能于9月下旬挂牌上市，但该计划并未如期推进。

市场逆风：AI板块承压，上市窗口趋窄

据MarketWatch报道，AI相关股票近期的大幅回调，是Anthropic管理层不得不正视的重要变量。

新兴云计算公司CoreWeave因市场担忧其债务管理能力，股价在过去两周内下跌约30%；存储芯片巨头美光过去一个月跌幅达17%，折射出市场对AI支出规模及融资前景的广泛忧虑。

Rational Equity Armor Fund投资组合经理Joe Tigay表示，持续的通胀压力与高企的能源价格同样令人担忧。

“从历史经验来看，增长放缓与通胀并存的组合往往是股市出现裂缝的前兆。如果这些压力持续积累，Anthropic完全有理由选择继续保持私有状态，等待更好的时机。”

然而，也有声音认为，Anthropic的上市对于提振市场信心至关重要。

Cerity Partners首席市场策略师Jim Lebenthal指出，AI行业的长期生命力与商业模式近期受到更多质疑，市场需要一次成功的Anthropic IPO来证明AI具备持续发展的能力。

“提出疑问是合理的，甚至产生怀疑也是合理的，”Lebenthal表示，“但整体股票市场的健康以及美国经济的健康，都在很大程度上依赖于人工智能行业的成功。”

资本需求：上市是获取资金的最现实路径

抛开市场情绪，Anthropic自身对资本的迫切需求，或许才是推动其坚持上市计划的核心动力。

Zacks Investment Research股票策略师Andrew Rocco表示，最大的AI公司已经表明，“它们基本上愿意尽其所能地大规模投入，以争取更多用户，并试图成为主导性的AI玩家”。

他认为，Anthropic将努力推进上市，“因为它们确实需要那笔资金，尤其是在私募市场融资可能变得更加困难的情况下”。

华尔街见闻文章写道，据《华尔街日报》援引Anthropic招股说明书草案显示，该公司未来数年在AI算力方面的支出规模可能高达7500亿美元。与此同时，招股书显示，Anthropic在2026年上半年录得超过800亿美元的净亏损，营收为163亿美元，不过该亏损主要由会计调整驱动，而非基本业务层面的恶化。

预测市场数据显示，Anthropic在年内完成上市的概率约为80%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博10月24日报道，标普全球评级在周五（10月23日）发布的报告中指出，电网容量限制、环境可持续性争议以及分区规划调整引发的项目延误，“可能加大数据中心项目信用质量的下行压力”。标普追踪了美国146个被延误或取消的数据中心项目，其中约四分之三与地方层面的反对声音直接相关。

标普同时指出，若禁令、许可审批放缓或政策逆转导致项目出现实质性延误，租金减免等财务罚款乃至租户终止合同的权利，将构成切实的信用风险。尽管目前对信用评级的实际冲击仍属有限，但这一警告无疑为正处于高速扩张周期的数据中心行业蒙上阴影。

地方禁令蔓延40个州，146个项目受阻

数据中心建设热潮近几个月来引发广泛的公众审视。据标普报告，全美已有40个州的地方政府相继出台禁令或限制措施。

标普的分析重点聚焦于纽约、德克萨斯、宾夕法尼亚、伊利诺伊和亚利桑那五个州的禁令情况，并追踪了全美范围内146个遭到延误或取消的数据中心项目，其中约四分之三源于地方层面的反对。

地方社区频繁援引的反对理由包括：能源成本上升、水资源稀缺、空气污染以及噪音污染。

财务罚款与合同终止权，信用风险已现雏形

标普在报告中明确列出了信用风险的传导路径。一旦项目因禁令或审批延误而无法按期推进，开发商可能面临向租户支付租金减免的财务罚款，情节严重时租户甚至可行使合同终止权。

报告指出，上述风险"以租金减免等财务罚款乃至租户终止权的形式"构成信用隐患。

标普同时承认，迄今为止禁令对信用评级的实际影响"尚属有限"，但措辞上的预警意味明显——电网容量约束、环境争议与分区规划变动三重压力叠加，正在系统性地抬高项目信用风险。

此次标普的报告揭示出数据中心行业扩张面临的结构性阻力。在需求端，AI基础设施建设持续驱动数据中心投资热潮；但在供给端，电网容量瓶颈、环境监管趋严与地方社区抵制正在形成多重制约。

标普的分析表明，这一矛盾已从舆论层面演变为可量化的信用风险因素。对于持有数据中心相关债务的投资者而言，地方政策动向与项目推进进度，将成为评估信用质量不可忽视的变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本周，纳斯达克100指数录得去年4月以来最差两周表现，一篮子AI相关股票单周重挫4.9%，Meta等科技巨头遭遇重创。

与此同时，美债市场强势逆转，10年期美债收益率时隔一个月首度跌破5%，长端债券ETF连续三周上涨，债券资金流入规模本月已达约580亿美元，占全部ETF流入的38%。

资本的用脚投票，揭示出市场情绪的深层转变。此前近乎无懈可击的华尔街共识——做多大型科技股、做空防御性资产正遭受越来越多的质疑。Neuberger Berman多资产联席首席投资官Jeffrey Blazek直言：

这是彻彻底底的剧情反转——我们正在看到资金争相涌入国债，与AI交易形成背离。

AI开支叙事动摇，市场信任出现裂痕

过去两年，AI交易几乎是华尔街最坚不可摧的共识：做多大型科技股，做空防御性资产。这一共识本周遭遇实质性挑战。

投资者的焦虑集中于一个核心问题：科技巨头为AI投入的天量资本，能否在足够短的时间内产生足以匹配的回报？

华尔街见闻提及，Anthropic未来数年可能在额外算力上耗资7500亿美元。Meta首席执行官扎克伯格随后宣布，该公司将在未来算力及AI基础设施租约与合同上支出约8250亿美元。

消息公布后，Meta股价本周大跌逾9%，为5月以来最大单周跌幅，公司信用风险指标同步升至历史高位。其他超大规模云计算商及芯片制造商的债务保护成本也随之跳升。

与此同时，全球企业债信用利差普遍走阔。衡量美国企业债市场感知风险的关键指标，CDX投资级指数周五盘中最高升至64.4，为3月以来最高盘中水平。该指数越高，表明投资者对信用风险的担忧越深。

值得注意的是，AI相关股票组合与10年期美债收益率已连续九周同向波动，这是自OpenAI推出ChatGPT以来持续时间最长的联动走势。

这与7月的情形截然不同——彼时AI交易降温，美债同样承压。当前格局意味着AI信心的动摇，正被市场直接转化为对安全资产的需求。

美债"避险"属性重归，资金防御转向加速

债市的反转来得迅猛。本周初，大量投资级债券供给推动10年期美债收益率在周一升至5.14%；随后AI恐慌情绪袭来，曲线急速反转。

美债周四全线大涨12至18个基点，以中段表现最为突出，创逾一年来最佳单日表现，10年期收益率收于4.97%，为一个月来首次收盘跌破5%，亦是自6月以来首次跌破50日均线。

高盛的Christian Gattellari表示，"我们现已突破所有CTA短期买入触发点"，趋势追踪者空头仓位达到最大空仓的87%。野村的Charlie McElligott则告知客户，债券正重新"发挥对冲功能"。

NewEdge Wealth首席投资官Cameron Dawson对此作出判断：

随着此前的股市领涨板块走势趋于防御，以及信用指数发出压力信号，投资者现在有了寻求债券相对安全性的理由。

资金流向数据同样印证了这一防御转向。据Baird Strategas，股票与固收ETF需求之间的缺口已跌至历史低位十分位区间。

彭博数据显示，本月已是固收连续第二个月吸引超过35%的整体ETF流量，这是自去年初以来首次出现连续两个月的情形。彭博智库分析师Athanasios Psarofagis表示，

过去两个月债券资金流入明显超出常规，部分反映出更具防御性的资产配置倾向，但收益率的吸引力同样促使投资者趁机锁定收益。

AI与政府争夺同一池资本

市场动荡的背后，有一个更为结构性的张力正在形成：AI超级资本开支周期与政府财政赤字融资周期正在同时挤向同一个债券市场。

华尔街见闻提及，企业需要建设数据中心，政府需要弥补赤字；私人部门要融资购买算力，公共部门要融资支付福利、利息与国防开销。两股融资需求同向暴涨，而除非储蓄供给同等增加，资本的价格将别无选择，只能上升。

这并非危言耸听。历史上，铁路革命最终改变了美国，但19世纪的铁路债务同样引发了多轮金融危机；互联网最终重塑了世界，但2000年前后的资本泡沫依然破裂。一场长期正确的产业革命，与中短期资本市场的压力，并不互相排斥。

后金融危机时代，全球资本市场的运行逻辑建立在一个核心假设之上：廉价资本将长期存在。各国政府的财政体系、科技企业的扩张路径、资产价格的估值框架，无不依赖这一假设。而今这一假设正在动摇。

信用利差的走阔已是可观察的早期信号。若最弱信用级别（CCC级）的信用利差持续承压，意味着资本紧缩已不再只是利率市场的技术问题，而开始向融资能力较弱的企业和资产传导。

本周再融资担忧导致 CCC 级债券收益率达到15.85%，为2020年以来的最高水平。但目前与所有垃圾债券的收益率差距为7.48个百分点，仍比2016年和2020 年达到的先前峰值低1个百分点。

"AI有价值"与"任何价格下的AI投资都合理"之间，存在根本区别；"政府可以发债"与"债务可以无限扩张而不付出代价"之间，同样如此。

当资本被迫在不同需求之间配给，最先承压的是边缘资产和弱信用主体，随后蔓延至更广泛的资本市场，最终传导至就业、消费和实体投资。

债券市场这一轮最深刻的变化，或许并不只是收益率升至某个具体点位，而是市场开始重新接受一个曾被遗忘的事实：钱不是无限的。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

沃尔沃汽车周五公布，三季度净亏损57亿瑞典克朗（约合5.75亿美元），而去年同期净利润为45亿瑞典克朗，同比由盈转亏。季度营收同比下滑23%至669亿瑞典克朗，现金净流出近90亿瑞典克朗。消息公布后，公司股价盘中一度跌逾30%，创历史新低。

在业绩重压之下，沃尔沃汽车宣布需额外削减50亿瑞典克朗成本，其中包括再裁减约6%的员工，叠加此前已宣布的约3000人裁员计划。首席执行官Håkan Samuelsson警告，不排除未来采取“额外措施”进一步压缩成本，并坦言短期内难以期待业绩出现实质性改善。

中国市场销售近乎腰斩，成核心拖累

沃尔沃汽车在中国市场的营收同比下滑近50%，是本季度业绩崩塌的核心原因。Samuelsson表示依赖进口全球车型、仅在当地完成组装的市场模式已走到尽头。

除中国市场外，公司还对原本预期通过向竞争对手出售监管积分所获收入进行了重新评估——特朗普政府放宽汽车排放削减规定后，这部分收入预期大幅缩水，进一步侵蚀了季度业绩。

新车型与吉利平台或成转型支点

面对困局，Samuelsson表示，公司正在推进搭载中国本土软件、基于吉利低成本平台开发的本地化车型，以期在未来数年内提升竞争力。沃尔沃汽车由吉利控股，双方已在零部件共享等方面深化协同。

然而，Samuelsson同时坦承，“这是一次非常深度的下滑，我希望能看到某种程度的企稳，但我认为近期不应期待真正的改善。”这一表态意味着，即便本地化战略方向明确，短期内扭转颓势的难度依然极大。

新CEO接棒，分析师悲观

在管理层层面，前斯柯达掌门人Klaus Zellmer将于明年10月前后接任首席执行官一职，接替2025年复出的Samuelsson。Zellmer在斯柯达任职期间，曾将该品牌打造为大众集团旗下利润贡献最大的子品牌，超越保时捷。

但当前局面令市场对其前景并不乐观。伯恩斯坦分析师Harry Martin在研报中写道：“我们很难看到近期有任何改善迹象。新任CEO Klaus Zellmer……如今面临的挑战，比他一个月前被宣布任命时还要艰巨得多。”

行业逆风席卷西方车企

沃尔沃汽车的困境并非孤例。大众、保时捷、宝马、捷豹路虎等西方主流车企均在削减人员，共同应对来自中国竞争对手的冲击、美国关税压力以及中东冲突推高的原材料成本。

不过，沃尔沃汽车所受冲击尤为严重——其电动车及插电式混合动力车型在中国和美国市场的销售双双下滑，叠加此前已实施的大规模成本削减，公司财务缓冲空间已大幅收窄。本季度近90亿瑞典克朗的现金流出，进一步加剧了市场对其流动性状况的担忧。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博援引Vortexa、Equasis及Signal Group等航运情报机构的船舶追踪数据，今年9月，Sinokor旗下船舶共通过霍尔木兹海峡运输原油1.056亿桶，占当月该海峡石油过境总量的近40%。紧随其后的三家船东——沙特国家航运公司（Bahri）、科威特石油运输公司及阿布扎比国家石油公司旗下航运部门——同期合计运量仅为9730万桶。据劳氏日报（Lloyd's List）最先披露，在10月前10天，Sinokor的占比更进一步攀升至逾50%。

这一市场格局的形成，源于Sinokor在伊朗战争爆发前夕的一次战略性豪赌。当霍尔木兹海峡几近封闭之际，Sinokor提前囤积的庞大船队被产油国以天价争相租用。如今，随着海湾地区原油出口逐步恢复至战前水平，Sinokor仍是该航线最活跃的船东之一，其船队持续执行从波斯湾内部装载原油、穿越霍尔木兹、在阿曼湾进行船对船中转的"接驳贸易"。

60亿美元豪赌：73艘VLCC的疯狂囤积

Sinokor的崛起，始于一场在业界罕见的大规模二手船收购行动。

据航运分析机构Veson Nautical分析师Rebecca Galanopoulos在最新市场报告中指出，2026年迄今，Sinokor Maritime已主导二手VLCC收购市场，累计购入73艘VLCC，总耗资近60亿美元。这一数字等于全球其余八大油轮买家收购支出的总和。所有73艘船均于今年完成交付。

支撑这场收购狂潮的，是全球最大船东地中海航运公司（MSC）的财务背书。据Veson Nautical数据，MSC今年早些时候收购了Sinokor Maritime 50%的股权，与Zhong Jiaxian共同成为该公司的联合控股方。

从规模来看，Sinokor Maritime目前运营93艘VLCC，总载重吨位超过2830万载重吨，整体油轮船队达162艘。以船队规模计，Sinokor Maritime已跃升为全球最大油轮运营商。

Sinokor由大亨Ga-Hyun Chung所有，在伊朗战争爆发初期便迅速进入市场视野。其战略逻辑清晰：在地缘冲突引发运力紧缺之前，以相对低廉的二手船价格完成船队扩张，再在危机高峰期以高运费收割回报。

霍尔木兹危机：重塑全球油轮市场格局

Sinokor的崛起，是2026年全球油轮市场剧烈重构的一个缩影。

Rebecca Galanopoulos在分析中指出，霍尔木兹海峡危机是2026年油轮板块市场情绪的首要驱动力。AIS数据显示，随着船东和租船方对该地区运营风险的重新评估，波斯湾过境船舶的航行模式发生了显著转变。

从整体市场来看，2026年二手油轮市场呈现爆发式增长。据BRS Shipbrokers最新月报，今年1月至8月中旬，共有428艘油轮易手，而2025年前三季度这一数字仅为370艘。

“市场对能够灵活适应替代航线的油轮需求持续上升，直接推高了二手船价格，当前资产价格已达多年高位，”Rebecca Galanopoulos表示。她同时指出，Sinokor的大规模收购直接反映了这一市场需求。

“尽管当前运费市场正在消化绕航成本上升和保险费率攀升带来的压力，船东们仍在激烈争夺运力。这一收购势头能否持续，在很大程度上将取决于地缘政治局势及霍尔木兹海峡的后续走向。”

接驳贸易：高风险航线上的高利润逻辑

在当前的市场格局下，Sinokor的核心业务集中于所谓的“接驳贸易”（shuttling trade）——船舶在波斯湾内部装载原油，穿越霍尔木兹海峡后，在阿曼湾的船对船中转点卸货，再由其他船只转运至目的地。

这一模式的形成，与霍尔木兹海峡的特殊地缘风险直接相关。当海峡几近封闭时，产油国面临储油空间告罄、被迫进行代价高昂的减产停工的压力，不得不以高价租用任何可用船只。Sinokor提前布局的庞大船队，在这一窗口期获得了极为丰厚的回报。

船舶追踪数据显示，Sinokor的油轮已参与沙特阿拉伯和阿联酋原油的运输，近期更涉足伊拉克和卡塔尔的货运业务，客户覆盖范围持续扩大。

然而，这场财富盛宴并非没有隐忧。

Rebecca Galanopoulos在报告结论中指出，VLCC价格已升至2008年以来的最高水平，后续走势更可能趋于稳定，而非进一步加速上涨。不过，她也指出，对于拥有老旧船队的船东而言，在市场出现任何回调之前完成船队更新，仍是一个值得把握的窗口。

对于Sinokor而言，其近60亿美元的重仓押注能否最终兑现，将在很大程度上取决于两个变量：一是霍尔木兹海峡的地缘政治走向，二是海湾地区原油出口的恢复节奏。

分析人士指出，目前，随着海湾原油出口逐步回归战前水平，Sinokor在接驳贸易中的主导地位仍在延续，但市场对其能否在运费正常化后维持超额回报，保持审慎观望。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

布伦特原油周五盘中最高触及117.45美元/桶，为4月以来首次突破该关口，单月涨幅已超10%，最终收于116.72美元。推动这轮涨势的核心逻辑，是市场对美伊冲突在美国中期选举后重新升级的预期急剧升温——特朗普当天一边暗示可能再次对伊朗发动军事行动，一边释放"战事可以迅速结束"的信号，两种表态并置，令市场对政策走向愈发难以研判。

（布伦特原油期货日线图）

与此同时，伊朗方面接连释放强硬信号：革命卫队宣布两艘超级油轮在霍尔木兹海峡触雷，合计涉及逾450万桶原油；据路透社报道，伊朗高级安全官员透露，伊朗已制定针对海湾地区海底通信电缆的详细打击预案，一旦美以再次发动攻击即付诸实施。DoubleLine投资组合经理Bill Campbell表示：“你正在进入一个充满高度不确定性的周末”。

能源市场的恐慌情绪已蔓延至更广泛的资产类别。美国五年期盈亏平衡通胀率周五上升8个基点至2.47%，10年期美债收益率小幅走高至4.99%，标普500指数下跌0.5%。

RBC Capital Markets全球大宗商品策略主管Helima Croft表示：“石油持续上涨，因为局势走向指向近期中东军事升级。‘很快结束’的口号，抵不过实际的导弹炮火。”Rapidan Energy总裁Bob McNally警告，若冲突失控并对关键石油基础设施造成重大破坏，油价可能迅速冲向150美元。

特朗普两面表态，政策走向高度不确定

特朗普周五的表态充满矛盾张力，令市场难以形成稳定预期。

华尔街见闻文章写道，据央视新闻，特朗普当天在佛罗里达州集会上表示，美国可能再次对伊朗采取军事行动，"我们可能会再来一次小规模的'史诗怒火'行动"。美国国防部将美以今年2月28日对伊朗发动的军事打击命名为"史诗怒火"行动。特朗普的最新表态意味着，在战争持续近八个月之际，白宫仍未排除进一步动武的可能性。

然而，据媒体报道，特朗普同日在白宫南草坪接受记者采访时又表示，美国可以很快结束对伊朗的战事，但随即抛出一个问题："我们要彻底打完，还是就让它慢慢消退？"他还称，石油正在通过霍尔木兹海峡运输，美国"正在得到我们想要的一切"。

两种表态并置，折射出美国当前对伊政策的深层矛盾：一方面，特朗普希望通过军事和经济压力迫使伊朗让步；另一方面，持续的战争也推高了能源成本，增加了美国国内的政治压力。据路透社指出，燃油价格上涨正成为美国11月中期选举前的一项重要政治挑战。

据媒体，特朗普正面临来自截然不同的建议路径：财政部长贝森特认为，伊朗经济已处于崩溃边缘，通过封锁霍尔木兹海峡并结合制裁，足以迫使德黑兰回到谈判桌；以色列总理内塔尼亚胡则主张，再来一轮毁灭性的军事打击足以推翻政权。据报道，特朗普政府目前似乎在考虑将两种路径结合，押注"经济压垮加军事一击"可以触发政权更迭。

据媒体援引知情官员消息，特朗普正考虑在中期选举结束后不久，以数日集中打击的方式重启军事行动，潜在目标据报包括伊朗的导弹和无人机武库、能源基础设施以及核设施。

不过，一名专注伊朗问题的前以色列情报官员Danny Citrinowicz对此提出警示，“你没办法计划一场三天的战争，因为这不是单方面的决定，你无法控制伊朗如何回应。”他表示，特朗普“急于找到一个能让他走出这个困境的选项”。

中选后打击计划浮出水面，特朗普是否批准仍存悬念

据新华社援引美国《纽约时报》21日报道，美国和以色列军方已制定具体计划，准备在11月美国国会中期选举结束后再次打击伊朗，但特朗普是否会批准实施这一计划尚不确定。

据媒体报道，知情官员透露，特朗普正在考虑在中期选举后数日内重启对伊朗的军事行动，潜在打击目标涵盖伊朗的导弹与无人机武器库、能源基础设施及核设施。一名外部顾问表示，“经济压力正在奏效，我们相信伊朗已接近临界点”，新一轮打击“将把他们推过去”。

美国国防部长赫格塞思本周访问以色列期间，已与以色列总理内塔尼亚胡就新一轮打击方案进行讨论。以色列电视台此前报道称，内塔尼亚胡曾多次敦促特朗普在以色列本周二大选及美国中期选举前发动打击，内塔尼亚胡办公室据报否认了这一说法。

英国《金融时报》援引一名大型大宗商品交易商高管的话称，此前市场将重返更激烈战争阶段视为“不可想象”，但油价现在已经反映了这一预期。

“所有人都在解读信号，认为要么在中期选举前因伊朗或以色列的行动而升级，要么在选举后升级——特朗普本人也曾表示会这样做。”

伊朗祭出"炸弹之父"，威慑升级至海底电缆

华尔街见闻文章写道，伊朗方面本周接连释放强硬军事信号，威慑范围已从传统军事目标扩展至关键基础设施。

军事层面，伊朗伊斯兰革命卫队发言人侯赛因·穆赫比于当地时间21日表示，伊朗正准备推出一款名为"炸弹之父"的新武器，以回应美国此前使用的"炸弹之母"。"我们正准备推出有史以来威力最大的炸弹……这是我们向敌人展示的新东西。"穆赫比未提供更多技术细节。穆赫比还表示，在伊朗和以色列于2025年6月爆发"12日战争"后，伊朗的导弹数量增加了1.5倍，射程、破坏力和打击精度均有提升。

通信基础设施层面，据媒体10月23日报道，两名伊朗高级安全官员透露，如果美国和以色列再次攻击伊朗，伊朗政府已制定针对海湾地区海底通信电缆的详细打击计划。伊朗伊斯兰革命卫队总司令政治副手亚多拉·贾瓦尼此前已点名霍尔木兹海峡海底七条主要光纤电缆为潜在"新目标"。其中一名官员还警告，伊朗可能试图阻止电缆受损后的维修工作，以延长通信中断时间，且反制目标将不再受此前所谓"红线"的限制。

这一威胁的重要性在于，潜在冲突的影响可能不再局限于石油生产和海上运输。国际电信联盟数据显示，海底电缆承载全球约99%的互联网流量，但电信研究机构TeleGeography研究主管Alan Mauldin表示，经过霍尔木兹海峡的国际带宽占比不到1%，因此即使相关电缆受损，对全球互联网整体的影响也可能有限，但海湾地区及依赖相关线路的国家和企业将面临更直接的通信中断风险。

霍尔木兹海峡航运告急，油轮触雷事件震动市场

霍尔木兹海峡的航运安全风险在本周急剧上升，成为油价飙升的直接导火索之一。

华尔街见闻文章提及，据央视新闻，当地时间10月23日，伊朗伊斯兰革命卫队海军宣布，两艘试图非法穿越霍尔木兹海峡南部的超级油轮当天早些时候触雷，爆炸和大火导致两艘船的机舱瘫痪，船员弃船逃生，两艘油轮合计装载超过450万桶原油。需要指出的是，上述说法目前仍为伊朗方面的单方表述，船只名称、具体受损情况及原油是否泄漏，尚待独立信息核实。

据媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军此前还宣布，其部队于周三追踪并同时击中波斯湾北部四艘涉嫌参与非法石油转运的船只，致其起火；另有三艘船只在霍尔木兹海峡以西与水雷相撞。伊朗国家电视台周四称，本周共有七艘油轮遭到袭击或触雷。

英国《金融时报》援引Saxo Bank大宗商品策略主管Ole Hansen表示：

“市场越来越担忧，进一步的袭击可能损坏生产、加工或出口基础设施，造成无法通过改变航线轻易解决的中断。”

尽管如此，《金融时报》援引船舶追踪机构Kpler的初步数据显示，不含伊朗在内的海湾产油国上周出口量高于战前平均水平，但其他追踪机构的数据显示流量仍低于该门槛。部分海湾产油国正趁局势进一步恶化前加速出口，但受制于油轮可用数量，增加出货量的能力有限。

通胀与市场：能源冲击波已在蔓延

油价飙升的连锁反应已开始向更广泛的金融市场传导。

布伦特原油2027年4月交割合约周五仍在100美元上方交易，显示交易员预期高油价将持续远超此前预期的时间。柴油目前交易价格约为200美元/桶，大宗商品交易商高管警告，若冲突重新升级，柴油价格可能冲至250美元甚至更高。

通胀预期方面，美国五年期盈亏平衡通胀率周五上升8个基点至2.47%。DoubleLine投资组合经理Bill Campbell表示：“我们继续预计通胀将保持黏性”。

能源成本上升将在美国中期选举前不到两周的时间内，为通胀压力注入新的变量，这对共和党而言构成棘手的政治挑战。市场当前面临的核心问题，不仅是美伊是否恢复谈判或再次交火，还包括霍尔木兹海峡商业航运是否持续受阻、相关油轮事件能否得到独立证实，以及潜在反制是否从军事目标进一步扩展至能源和通信基础设施——这些因素将共同决定中东风险对国际原油价格及全球供应链的实际冲击。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

黄金周五跌破每金衡盎司4000美元，触及3986.50美元的逾三个月低点，本周累计跌幅达4%。

Berenberg分析师指出，黄金在"风险规避背景下"出现下跌，是一个"值得关注的背离"。

与此同时，法国财政隐忧推动日元兑欧元升至一年高点，美元兑日元跌破157.50关键支撑位至约156.9附近，高盛FICC将日元列为当前环境下的首选对冲工具。

美国10年期国债收益率周四时隔一个月后重新跌破5%，成为本周最受青睐的避险目的地。

本周市场风险情绪的集中释放源于多重压力叠加：法国预算赤字引发欧洲主权债务忧虑，人工智能资本开支能否持续获得融资支持的疑问骤然升温，以及中东地缘局势持续紧张。

黄金本周的表现与其传统的避险属性明显相悖。通常而言，美债收益率下行对不提供收益的黄金构成利好，但投资者本周在涌入美债的同时，却持续抛售黄金。

Berenberg分析师表示，上一次黄金在国债收益率大幅下行时表现如此疲弱，要追溯至2008年12月，即全球金融危机最深重的阶段。

分析师认为，黄金当前的弱势与其在过去一年充当投机性资产密切相关。这一投机热潮曾推动金价在今年1月攀上逾5400美元的历史高位，但随着相关交易者陆续离场，金价此后已累计回落逾五分之一。

芝商所首席经济学家Erik Norland表示，今年贵金属价格下跌的最大驱动因素，是市场预期从降息转向加息。

不过他也指出，考虑到财政赤字对债券市场信心的侵蚀、通胀上行、地缘政治风险以及央行持续购金，黄金价格仍远高于2025年初，这"令人惊讶"。

世界黄金协会数据显示，9月份央行购金量升至2024年11月以来的单月最高水平。世界黄金协会高级市场策略师John Reade在该机构举办的贵金属峰会上表示，高利率令黄金投资吸引力有所下降，高能源价格则削弱了消费者的购金能力。John Reade说：

今年在缺乏避险买盘的情况下，基本面因素的权重更大。

世界黄金协会峰会上，多位基金经理仍对黄金后市持审慎乐观态度，预计价格将出现反弹，但当前技术面与资金面的压力使这一预期面临更大的不确定性。

Berenberg分析师警告，周五黄金收盘价跌破4000美元关口，"可能引发黄金ETF进一步流出以及整个黄金股票板块的技术性抛售"。

黄金ETF需求已在今年上半年出现回落，三季度随9月销售回暖有所反弹，但当前价格走势对相关资金流向构成新的压力。

在黄金失守的同时，日元成为本周避险交易最大的受益者。

受法国债务忧虑发酵影响，日元兑欧元升至175.20的一年高位，美元兑日元则跌至156.08的五周低点。

华尔街见闻提及，高盛FICC分析师Chryssafis将日元列为当前人工智能泡沫破裂情境下的首选对冲工具，美元兑日元已向下突破157.50多重底部支撑及50日均线。

高盛认为，美元资产吸引力下降、资本回流日本，进而推动日元升值。高盛的长期公允价值模型显示，日元相对美元被低估约40%，是其追踪货币中估值最为偏低的一个。

日本政府数据显示，9月份不含新鲜食品的消费者价格同比上涨2.1%，较8月份的1.7%有所加速，但与美国及欧洲相比，通胀水平仍属温和，这也增强了日元相对于其他主要货币的吸引力。

瑞穗银行市场经济学家Kyugo Hasegawa在研报中指出，法国财政问题提振了瑞士法郎，同时引发市场对瑞士央行可能出手限制法郎升值的警觉，这或将部分避险资金流向日元。

但他同时强调，日元能否进一步上涨，最终仍取决于日本国内财政与货币政策的走向。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

油价飙升引发通胀忧虑，美股美债双双承压。周五，美国三大股指下跌，道指跌1.23%。苹果盘中创出历史新高，市值一度超英伟达，但收盘跌0.14%。微软涨0.66%。防御板块遭抛售，能源股和半导体股上涨。美光科技涨2.46%，迈威尔科技涨2.26%。黄金在流动性需求下失守4000美元，现货黄金收于3996.96美元，跌0.67%，一周跌4%，现货白银周五跌1.21%。特朗普称美国可能对伊朗再来一次小规模军事行动，国际油价大涨，升至近半年高位。

要闻

中国

宽基ETF历史天量。

Kimi最强3万亿级模型来了！编程智能体测评超过GPT-6，3D建模与金融能力升级，11月4日前开放权重。

AI芯片需求持续释放，寒武纪Q3营收同比增长104.47%，净利润增147.74%。

金属价格上涨驱动，紫金矿业Q3归母净利润同比增长25.97%。

海外

白宫称俄乌同意在奥列什基暂时停火。

特朗普称可能对伊朗发动一次小规模“史诗怒火”行动。美官员称美国已准备好与伊朗长期对峙。

穆迪维持法国信用评级不变，负面展望持续。

美国10月综合PMI初值小幅回落至57.6，企业售价涨幅创四年高位，通胀压力升温。法国PMI全线跌破荣枯线，欧元区10月综合PMI初值降至51.9逊于预期。

美国三大电信股齐跌！SpaceX洽商接入8万基站，剑指全美"第四大运营商"。

市场收报

欧美股市：标普500指数收跌0.52%，报7623.68点。道指跌幅1.23%，报52215.16点。纳指跌幅0.21%，报25955.341点。欧洲STOXX 600指数收跌0.31%，报635.77点，本周累计下跌1.39%。

A股：上证指数收报3690.48点，涨0.89%。深证成指收报11673.83点，涨2.79%。创业板指收报2684.10点，涨4.16%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨4.15个基点，报4.9945%，本周累计下跌7.83个基点。两年期美债收益率涨4.21个基点，报4.6818%，本周累计跌2.65个基点。

商品：WTI 12月原油期货收涨3.92%，报103.27美元/桶，本周累计上涨4.29%。布伦特12月原油期货收涨3.13%，报116.72美元/桶，本周累计上涨6.24%。现货黄金跌0.71%，报3996.10美元/盎司，本周累计下跌4.07%。现货白银跌1.25%，报53.8897美元/盎司，本周累计跌5.44%。

要闻详情

全球重磅

中国

重磅信号出现：宽基ETF历史天量。周五A股探底回升上演奇迹大逆转，多只宽基ETF成交爆量，创业板ETF易方达成交197亿元，创上市以来历史第三高；沪深300ETF华泰柏瑞、科创50ETF华夏成交额均超150亿元，沪深300ETF华夏、沪深300ETF易方达也大幅放量。

商务部：敦促美方尊重事实，立即停止对中国科研机构采取歧视性、限制性措施的错误做法。美国防部公布科研安全审查结果，要求相关高校终止与1286清单内中国科研机构的合作。商务部称，美方相关做法实质上是在胁迫美国科研机构“选边站队”，蓄意破坏中美正常科研合作，这只会削弱美自身的科技进步与创新发展，搬起石头砸自己的脚。

国常会：加快建设生育友好型社会，持续积累和释放人口综合红利。会议指出，人口是经济社会发展的基础条件，要更好统筹人口与经济社会、资源环境的关系，进一步完善相关政策，持续积累和释放人口综合红利，以人口高质量发展更好支撑经济社会高质量发展。要进一步发挥服务业对经济发展的支撑作用，加力推进服务业扩能提质，把服务业潜力空间转化为发展动能。

国务院办公厅：加快开发新职业，减缓AI岗位替代影响。积极增强人工智能创造就业机会、赋能传统岗位、提升就业质量、激发创业活力的正面效应，有效减缓人工智能应用就业替代影响，努力实现技术进步、产业升级与就业促进、民生改善相协调的包容性发展。

证监会：明确私募投资母基金豁免计入一层投资层级，细化分散投资要求与投资负面清单。中国证监会起草《私募投资母基金管理规定》，明确私募投资母基金概念、分类及认定标准，提出分散投资要求，对长期资金设置差异化投资比例要求，并明确私募投资母基金豁免计入一层投资层级。同时，规定还将压实管理人主动管理职责，健全投后跟踪、穿透管理和风险监测机制，细化投资负面清单。

信息化“十五五”规划：研制高性能AI芯片，适时启动6G商用，加快构建全国一体化算力网。《规划》提出，到2030年新一代通信网全面建成，适时启动6G商用，国家区块链网络基本建成。规划还提出加快构建全国一体化算力网，推动算力、电力、网络协同发展，研制高性能人工智能芯片和高可用基础软件栈，并推动电信、互联网等领域有序扩大开放。

Kimi最强3万亿级模型来了！编程智能体测评超过GPT-6，3D建模与金融能力升级，11月4日前开放权重。Kimi K3.1 Pro是K3系列的首个模型，支持百万Token上下文窗口，代码、Agent和知识类基准方面达到或接近最强闭源模型水平，编程智能体测试Terminal-Bench 4.0中，得分高于GPT-6 Astra，仅略低于Claude Opus 5.5。高速版Kimi K3.1 Pro Highspeed智能与标准版相当，输出速度约为2到3倍。标准版API输出价68元/百万Token，高速版价格为两倍。月之暗面在模型开放权重前先做安全评估，模型漏洞研究得分从90.5%降至81%。

谁推动了宇树科技首个涨停板？10月23日，宇树科技收获上市以来首个20%涨停，股价本周累计上涨46.14%，龙虎榜显示机构净买入2.41亿元。人形机器人板块持续走强，国内整机产量增长、特斯拉Optimus量产提速及英伟达扩展机器人开发平台等消息密集催化，机构看好行业从批量验证迈向规模化部署。

AI芯片需求持续释放，寒武纪Q3营收同比增长104.47%，净利润增147.74%。寒武纪Q3营收35.31亿元，同比增长104.47%；归母净利润14.04亿元，同比增长147.74%。前三季度营收、净利润分别增长106.76%和131.49%，公司称增长主要得益于持续拓展市场、推动人工智能应用落地。与此同时，存货增至116.65亿元，预付款项和应付票据也大幅增加。

金属价格上涨驱动，紫金矿业Q3归母净利润同比增长25.97%。受主营金属价格大涨、产能释放及成本控管见效驱动，紫金矿业2026年前三季度归母净利润575.26亿元，同比增长51.93%，营收2834.53亿元，增11.51%。金锭均价涨约33%、铜精矿涨约39%、银价涨逾一倍，矿山毛利率升至68.38%。

CPO概念午后拉升，“易中天”再密集回应：在手订单充足、经营正常。午间，光模块产业链多家核心企业集中发声，中际旭创称，海外订单已排至2027年，部分客户给出2028年需求指引。源杰科技、联讯仪器同步加速扩产，从芯片到测试环节印证需求持续旺盛。

花旗拿下券商牌照，外资独资金融机构加速布局中国市场！证监会核准设立花旗证券（中国），外商独资券商增至七家，花旗将以独资模式重返中国证券市场。此前，Visa在华全资子公司获准筹备银行卡清算机构，未来若通过开业审批，有望独立开展人民币银行卡清算业务。外资机构正进一步拓展在华业务版图，覆盖证券经纪、承销保荐及支付清算等领域。

但斌出手，买入SpaceX！最新回应：仍坚守A股AI产业链，要“真正优秀的企业一起”。今年三季度，东方港湾海外基金新买入SpaceX、苹果。其中，苹果是二季度清仓后三季度重新买回，苹果股价在10月22日再创历史新高；SpaceX是首次买入。但斌表示：“周期往复，喧嚣终会散去。我们要做的，依然是穿透价格的迷雾，锚定基本面，和真正优秀的企业一起，耐心等待时间兑现。”

美国版“我不是药神”：一个美国儿子的上海买药之旅。《我不是药神》里，程勇从印度代购仿制药，是因为正版药太贵；如今，一名美国男子却专程飞往上海，为罹患肺癌的母亲带回26盒中国创新药舒沃替尼，而这款药尚未在美国上市。从“为省钱去印度”到“为求药来中国”，背后是中国创新药研发实力的提升。

海外

美油盘中涨超4%，布油冲向117美元、又创五个月新高，中东风险持续、空头回补加把火。中东能源供应风险持续升温，胡塞武装近期加码袭击沙特，美以伊冲突危险增添供应担忧。周末前空头回补，期权对冲买盘放大原油涨势。美常驻联合国代表称，美国已做好与伊朗长期对峙的准备，双方一年后可能仍陷僵局，届时或许仍未就伊朗核计划达成协议，霍尔木兹海峡航运也可能无法恢复至冲突前水平。柴油供应紧张加剧能源压力，美能源部周五授权紧急交换最多40万桶战略油储，应对部分炼厂供油中断。

俄罗斯柴油重返美国！首批4万吨货物驶向纽约，俄方计划年底恢复常规出口规模。一艘装载4万吨俄罗斯超低硫柴油的油轮正驶往纽约，预计11月7日抵达。这是俄罗斯重启柴油出口后，少数明确运往美国的货物之一。特朗普政府希望借此增加燃料供应、缓解美国油价压力，并在11月3日中期选举前争取选民支持。

报道：德国10月达成协议以来首次启动招标，出售战略储备中的柴油、取暖油和原油。德国同日推出两项能源举措：石油方面，储备机构EBV启动招标，出售柴油、取暖油及原油，落实G7协调放储协议，德国承诺释放最多1500万桶；天然气方面，运营商THE斥资约2.45亿欧元签订额外供气合同，以应对当前储气率仅61.1%、较去年同期低逾14个百分点的库存危机。

白宫称俄乌同意在奥列什基暂时停火。美国白宫23日发表声明说，美国成功促成俄罗斯和乌克兰达成在奥列什基的停火协议。俄乌两国同意暂时停止在奥列什基的一切军事行动，以便人道主义物资进入，并安排平民通过指定的安全通道撤离。停火从10月29日开始。

泽连斯基确认乌美俄三方会谈11月上半月举行，俄方称将在阿布扎比举行。俄总统新闻秘书称，目前讨论三方谈判形式，未来不排除欧洲参与；俄军方正在协调赫尔松地区奥列什基市的停火期限，行动细节若可公开，或将由国防部通报。乌克兰官员称奥列什基市即将开展解除封锁行动。白宫称特朗普夫人促成俄乌局部停火，停火范围仅限奥列什基。

特朗普威胁对伊朗发动小规模“史诗怒火”行动，伊拟打击海底电缆，霍尔木兹传油轮触雷。特朗普还称，美国可以很快结束对伊战事，问题是要彻底结束还是让冲突慢慢消退。伊朗称，两艘试图非法穿越霍尔木兹海峡南部的超级油轮周五触雷，两船共载超450万桶原油。据报道，伊朗已制定计划，若遭美以攻击，就将反制范围扩大至海湾地区的海底通信电缆，还可能打击隐蔽的军事基地。

美官员称美国已准备好与伊朗长期对峙。美国常驻联合国代表表示，一年后美国和伊朗可能仍陷于僵局，届时双方或许仍未就伊朗核计划达成协议，霍尔木兹海峡航运也可能无法恢复至冲突前水平。

伊朗向中东国家发出最后通牒：一旦美伊重燃战火，必须停止对美方的一切支持，否则将被列为“敌对国家”。伊朗向中东国家发出最后通牒，警告若美伊战火重燃，任何支持美军的国家都可能被列为“敌对国家”，回应范围将不再局限于军事基地。与此同时，伊朗加紧无人机及非对称作战准备，并在霍尔木兹海峡以东部署水雷和自动化控制系统。随着美以被曝酝酿新一轮对伊打击，中东冲突升级风险及能源运输安全隐忧同步上升。

穆迪维持法国信用评级不变，负面展望持续。穆迪宣布维持法国Aa3评级不变，声明中指出，法国多元化的经济结构与强健的公共机构支撑了现有评级，但同时将展望维持于负面，理由是政治不稳定性将持续制约财政整顿努力。穆迪表示，Aa3评级的维持建立在法国最终通过削减赤字预算方案的基础假设之上，并预计"融资成本与社会紧张态势将在未来数月内有所缓解"。

报道：特朗普政府拟取消部分加拿大商品关税，助力中期选举。据媒体报道，特朗普政府计划豁免部分加拿大农林产品的50%关税，最早本周五公布。为保持总体关税规模不变，此次减税可能以对其他加拿大商品加征关税的方式加以对冲。此举主要旨在帮助缅因州联邦参议员Susan Collins在中期选举中守住席位，同时可能惠及其他贸易依赖型州的共和党候选人。

美国10月综合PMI初值小幅回落至57.6，企业售价涨幅创四年高位，通胀压力升温。美国10月综合PMI初值降至57.6，虽较9月回落，但仍处于近五年来高位；服务业PMI降至57.9，制造业PMI升至56.0，创53个月新高。新订单增速创逾四年半新高，就业扩张加快，但企业销售价格涨幅升至2022年8月以来最高，油价、原材料及运输成本上涨加剧通胀压力。

法国PMI全线跌破荣枯线，欧元区10月综合PMI初值降至51.9逊于预期。受法国财政与政局担忧拖累，其10月综合PMI降至48.4跌入萎缩；德国虽维持扩张但增速放缓，拉低欧元区综合PMI至51.9。法债抛售与高企通胀加剧市场对金融条件收紧的担忧，市场普遍预期欧洲央行或于近期暂停加息。

日本核心CPI年内首破2%，超过80%经济学家预计12月加息。更受日本央行关注的剔除生鲜食品和能源的深层通胀指标同比上涨2.4%，服务业价格创七个月新高，显示需求驱动型价格压力持续积聚。企业提价潮持续蔓延，10月逾3000种商品涨价。市场预计日本央行12月将再度加息，终端利率或触及2%上方。

韩国股市便宜到全球罕见，成为首个跌破5倍市盈率的万亿美元级市场。韩国KOSPI指数未来12个月预期市盈率降至仅4.2倍，成为彭博2006年有数据以来首个跌破5倍关口的万亿美元级市场，估值仅略高于正遭MSCI降级风险的雅加达综合指数。AI热潮降温令韩股遭抛售，尽管出口迈向1万亿美元、SK海力士与三星芯片需求旺盛，投资者仍不愿为盈利支付更高价格。

全球投资级企业债利差创一年半新高，AI融资潮冲击信用市场。美国科技巨头为支撑AI基建大幅举债，叠加油价上涨和法国动荡，推动全球企业债利差急剧走阔。周四全球投资级企业债利差飙升至129个基点，创2025年5月以来最宽水平。分析指出，“如果科技股财报传来好消息，唯一的意涵可能是它们会进一步扩大支出计划。”

美国三大电信股盘前齐跌！SpaceX洽商接入8万基站，剑指全美"第四大运营商"。SpaceX洽谈接入美国约8万座基站，计划结合卫星网络切入移动通信市场，引发电信股重新定价。AT&T、Verizon和T-Mobile盘前均跌超4%，Crown Castle和American Tower则分别上涨8.6%和6.1%。市场担忧新竞争者冲击传统运营商定价权与利润率，但基站运营商或因新增租赁需求受益。相关合作仍处早期阶段，监管、频谱及商业条款尚存不确定性。

高管揭示Meta AI订阅变现新路：Muse免广告但企业服务收费，智能体购物抽成。Meta AI负责人Alexandr Wang称，Muse对普通用户免费开放，Meta没有投放广告的计划；Meta计划向企业提供付费服务，未披露具体的收费标准和推出时间。他还称，Meta自有的基础设施、安全体系和数据中心使Muse具备对手难以复制的竞争优势。

全网恐慌48小时，拯救互联网的却是一个“无名之辈”。“有这么一个人，世界上大部分PHP发行版都靠他一个人维护。如果这个人出了什么事，那就完了。所有人都要遭殃。”

AI加速“挖漏洞”！网络安全专家警告：未来数月网络安全事件恐频发。AI正大幅加速软件漏洞发现与攻击工具开发，网络安全防御窗口急剧压缩。本周PHP严重漏洞已导致多个政府网站中断，业内警告，未来数月类似事件可能频繁发生，AI推动今年数字漏洞发现数量同比翻倍。不过，漏洞激增并不必然意味着攻击成功率上升。短期内，企业修复与应急响应压力将加大，长期则可能推动网络安全需求持续扩张。

研报精选

AI崩盘终极推演：泡沫可能在2028年初破裂，美国科技股或断崖式暴跌40%！TS Lombard认为，AI繁荣的底层逻辑正变得极其脆弱，引爆危机无需投资骤降，“增速放缓”即可刺破泡沫。这场欢极有可能在2028年初走向终结，届时标普500将下跌30%，科技股将断崖式暴跌40%，约20万亿美元的市值将灰飞烟灭，美国科技股权重将一夜回到ChatGPT发布前的水平。美联储降息将托底，美元将受重创，未深陷AI的欧洲等市场将显著跑赢美股。

盘中失守4000美元，黄金为何跟着美股一起跌？汇丰：别把它当成“万能灵药”。汇丰指出，股市下跌引发的追加保证金压力可能迫使投资者抛售黄金筹集现金，导致金价与股票同步下跌；美债收益率上行、美元走强也会对金价构成压制。尽管黄金仍受益于债务与通胀担忧，具备长期配置价值，但其无法抵御所有市场冲击，投资者不应将其视为“万能灵药”。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日周五，穆迪宣布维持法国Aa3评级不变，为这个深陷债务压力、政治僵局与社会动荡的欧元区第二大经济体提供了短暂喘息空间。

穆迪在声明中指出，法国多元化的经济结构与强健的公共机构支撑了现有评级，但同时将展望维持于负面，理由是政治不稳定性将持续制约财政整顿努力。

穆迪表示，Aa3评级的维持建立在法国最终通过削减赤字预算方案的基础假设之上，并预计"融资成本与社会紧张态势将在未来数月内有所缓解"。

此前市场已在相当程度上消化了降级预期，法国与德国10年期国债利差一度升至178个基点，触及欧债危机以来最高水平，法国10年期基准收益率也攀升至2002年7月以来高点5.14%。

穆迪维持评级的决定或有助于暂缓借贷成本进一步上行，但分析人士警告，鉴于财政与政治层面的深层隐患尚未解除，市场压力难以根本消散。

此次评级维持，使穆迪对法国的评级继续高于标普和惠誉一个等级。

标普与惠誉均已于2025年将法国评级下调至A+，理由是公共财政恶化与政治不稳定。

穆迪本身也在2024年底将法国从Aa2下调至Aa3，此后便将其置于负面展望之下。穆迪在本次声明中坦承：

增长放缓与赤字扩大已将法国债务负担推至高于此前预期的水平，债券收益率的上升速度同样超出预期。

与此同时，大规模社会抗议活动的爆发亦被明确点名，穆迪认为这将对财政整顿构成约束。

值得注意的是，穆迪专门声明此次结论并非正式信用评级行动，也不代表近期是否将采取评级行动的信号。

法国当前的财政状况在欧元区中尤为突出。

今年预算赤字预计将达到GDP的约5.4%，远超欧盟3%的上限及欧元区平均水平，公共债务规模接近GDP的120%。国际货币基金组织预测法国今年经济增速仅为0.4%，显著低于欧元区整体的1.1%。

债务融资结构亦放大了市场脆弱性。据欧盟数据，去年法国约55%的国债由海外投资者持有，远高于美国的31%和日本的13%。这意味着国际投资者信心的任何动摇，均可能迅速传导至借贷成本。

与此同时，社会层面的压力正在加剧。上周末，法国多座城市爆发大规模示威，超过50万人参与抗议高生活成本，部分地区演变为骚乱，公共建筑遭受冲击，商店被抢劫。当局正竭力阻止本周末再度出现类似场景。

法国总理Sébastien Lecornu已提出2027年财政法案，旨在大幅压缩支出并提高税收收入，将赤字目标控制在GDP的5%。然而由于政府在议会中不占多数，该法案前景高度不确定。

法国国民议会周五已否决了2027年社会保障预算法案的"收入"部分，将原始草案提交参议院审议，下院下周将继续就主预算法案展开辩论。与此同时，反对党在选前缺乏妥协意愿，已删除部分拟议削减措施，并追加了新的支出项目。

穆迪表示，"2027年预算进程恰逢法国多年来规模最大的社会抗议浪潮"，但其基准假设是削减赤字的预算"最终将获通过，或许以行政令方式推行"。

法国财政部长Roland Lescure对此回应称，穆迪维持评级的决定"认可了我国经济的稳健性及政府所提出预算方案的公信力"。

穆迪明确表示，法国须在2027年4月至5月总统大选之后持续推进"重大且持续的财政整顿努力"，才能令公共财政走上更稳固的轨道，并稳定届时将超过GDP 120%的债务规模。

政治层面的不确定性是市场持续关注的核心风险。

2024年提前大选产生悬峙议会后，历届政府均难以推进预算立法与财政改革。目前民调领先的极右翼领导人Marine Le Pen及左翼领导人Jean-Luc Melenchon的财政政策主张，均引发市场对未来政策方向的担忧。

RBC BlueBay资产管理公司市场策略主管Mike Bell警告，若穆迪、标普与惠誉在总统大选后齐步将法国评级下调至BBB——仅高于垃圾级一档，可能迫使设有评级下限的机构投资者被动抛售法国债券，届时局面将"真正开始变得更加难看"。

下一个关键节点是11月27日标普对法国评级的定期审查。此外，Scope评级机构本月已对法国发出降级，Morningstar DBRS亦将展望调整为负面，法国的评级压力短期内并未消除。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据LYNX Equity Strategies分析师团队10月23日发布的研究报告，若Solidigm顺利完成IPO，募集资金将用于在美国扩建NAND产能，可能在三年或更长时间后推升全球供应量，进而压制行业定价。如今这一融资渠道关闭，该风险已随之消散。

LYNX在报告中明确表示，此次计划告吹对美光和闪迪"均属实质性利好"，两家公司同为NAND供应商，产能增长风险的降低有助于支撑行业定价与估值水平。不过，分析师团队同时提示，当前市场环境可能限制两家公司股价的实际涨幅。

周五，美光收涨2.46%，闪迪收跌1.82%。

Solidigm拟建的美国生产基地原计划由SK海力士与英特尔联合出资，选址可能位于英特尔的俄亥俄州园区。美国本土制造基地一旦建成，具备实现快速产能扩张的条件。

由KC Rajkumar领衔的分析师团队指出，此次IPO所对应的并非立竿见影的供应增量，而是三年乃至更长周期后的潜在产能释放。

上市计划搁置后，这一中长期供应压力的触发机制被切断，LYNX将其定性为"全球NAND闪存市场新增产能的潜在压力已被消除"。

对美光科技和闪迪而言，受益逻辑在于供应端的不确定性减少。NAND闪存属于典型的供需敏感型市场，产能规划的边际变化对价格走势影响显著。少了Solidigm美国产能这一潜在竞争来源，两家公司的定价空间理论上将获得一定保护。

英特尔则可能因此承受小幅负面影响。该计划的搁置意味着其俄亥俄州园区失去了一个潜在制造项目，对园区的利用规划形成一定干扰。

LYNX的分析同时强调，此次变化的本质是减少了未来潜在的竞争来源，并未立即改变当前NAND市场的既有供应格局。

美光科技和闪迪能否将供应面的改善转化为业绩与股价的实际提升，仍取决于行业整体产能规划走向以及供需关系的后续演变。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博援引知情人士透露，Instacart近期曾主动接触Uber洽谈出售事宜，但Uber已退出谈判，双方目前不再进行讨论。

据The Information报道，Instacart正在评估潜在的出售计划，已与包括Uber和DoorDash在内的潜在买家进行了初步洽谈，并已聘请一家投资银行评估各类选项。

消息公布后，Instacart周五收涨9.21%，市值约134亿美元。与此同时，市场对潜在买家面临的反垄断风险及收购成本作出反应——Uber股价收跌3.4%，DoorDash收跌3.5%。

Instacart探索出售的背后，是其在杂货配送市场日益承压的经营现实。

自2023年上市以来，该公司收入增速持续落后于主要竞争对手：2024年及2025年收入增速均放缓至约11%，而DoorDash去年的收入增速达到28%。

Instacart今年第二季度收入同比增长14%至10亿美元，自由现金流达4.80亿美元，财务基本面尚可，但在规模与增速上已明显落后于更具资源优势的竞争对手。

分析称，若以科技行业近期并购惯例的30%至40%溢价计算，Instacart的收购估值约在160亿至170亿美元之间。

对于潜在买家而言，收购Instacart的战略逻辑在于将其成熟的零售商合作网络与买家自身的配送基础设施及用户体量相结合，以进一步巩固在美国杂货配送市场的地位。

值得一提的是，Instacart与Uber之间已存在商业合作关系，用户可直接通过Instacart应用程序订购Uber Eats。

然而，任何一方的收购都将面临严峻的反垄断审查。此类交易将进一步集中美国最大的几家餐饮与杂货配送平台，监管层面的阻力不容忽视。

Uber的并购日程同样可能形成制约。据报道，该公司今年7月已宣布以近150亿美元收购德国外卖平台Delivery Hero，此外还涉及对ezCater的收购交易，多项并购同步推进或令其在出价Instacart时面临更大的整合与监管压力。

这并非Instacart首次身处并购讨论之中。据The Information报道，DoorDash早在2021年就曾探讨以400亿至500亿美元的估值收购Instacart，彼时Instacart的私募市场估值约为390亿美元。

但那轮谈判最终破裂，部分原因正是双方对交易能否通过拜登政府的反垄断审查存有疑虑。

与2021年相比，当前市场环境已大相径庭——Instacart估值大幅缩水至约120亿美元，但反垄断监管的不确定性依然是悬在潜在交易上方的核心变量。各方谈判目前仍处于早期阶段，能否最终促成交易尚无定论。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

布伦特原油收盘逼近每桶117美元，中东局势恶化引发供应中断担忧。标普500指数下跌0.5%，道琼斯工业平均指数跌幅达1.2%，10年期美国国债收益率上行5个基点至5.00%，前一交易日的债市涨幅基本回吐。

美银策略师Michael Hartnett警告，投资者的避险情绪可能延续至11月中旬，人工智能交易降温与中期选举不确定性是主要压制因素。彭博宏观策略师Michael Ball亦指出：

油价上涨正在接替信贷担忧，成为威胁标普500指数结构性轮动的主要风险。

油价跳涨，通胀压力再度抬头

中东冲突升级威胁全球原油供应，布伦特原油本周结算价逼近117美元，WTI原油单日涨幅达4.2%，报每桶103.63美元。

上涨的直接来源是接连不断的供应事件。胡塞武装在两天内第四次袭击沙特石油设施与首都圈目标，沙特阿美的谢巴油田遭到无人机袭击，公司安排达兰总部部分人员撤离。伊朗伊斯兰革命卫队称霍尔木兹海峡的“违规”航运已经完全停止。

供应端的多项对冲手段当天没有生效。七国集团释放1亿桶战略石油储备，德国储备机构首次招标出售柴油、取暖油与原油，承诺规模至多1500万桶；俄罗斯方面称10月可向全球出口50万吨柴油，首批三艘油轮已驶向美国东海岸。美国与欧盟的柴油价格仍双双创出周期新高。

高盛分析师彼得·哈克沃斯认为，市场已经计入超过20美元一桶的风险溢价，只有全面战争重演才会让布伦特重新站上120美元。

摩根士丹利的估算提供了另一个角度。中东原油出口量约为冲突前的94%，市场定价的是运输这些原油的成本，以及仍然缺失的成品油。

实货市场的紧张程度高于期货价格所显示的水平。彭博数据显示，用于结算现货交易的即期布伦特原油报价127.54美元一桶，较同期限期货高出10.77美元。

油价的快速攀升在美联储议息会议召开前夕显著加剧了市场对通胀的警惕。Lombard Odier资管的Florian Ielpo将近期市场震荡归纳为四股力量的角力：

强劲的财报季与具有吸引力的债券收益率形成支撑，而融资成本上升以及更具选择性的主权债务压力则构成拖累。

他同时指出，当前的核心矛盾并非股票估值过高，而是债券已不再便宜。

太平洋投资管理公司的Tiffany Wilding表示，美联储已明确意识到人工智能正在推动美国内需扩张，在通胀高于目标的背景下，通过适度调整利率及收紧金融条件来抑制这一冲动是合理的政策取向。她补充道：

不过，通胀处于高位但并未加速，这或许给予了美联储以审慎、渐进方式行事的空间。

黄金没有因为避险情绪上涨。现货黄金收于3996.96美元一盎司，跌0.67%，盘中低见3975.65美元，为7月29日以来首次跌破4000美元关口。

现货白银跌1.21%至53.78美元一盎司，纽约商业交易所天然气期货跌3.23%至3.054美元。

通胀数据压垮美股防御板块，能源股逆势触及历史新高

周五美国三大股指下跌。道琼斯工业平均指数跌1.23%，收于52215.16点；标准普尔500指数跌0.52%，收于7623.68点；纳斯达克综合指数跌0.21%，收于25955.34点。

板块方面，必需消费品板块跌1.83%领跌，能源板块涨2.51%、科技板块涨0.35%。

防御资产最先被卖出。可口可乐跌2.76%，宝洁跌2.12%，这两家公司的估值对利率与消费需求的敏感度高于自身盈利预期的变化。收益率上行时，它们的相对吸引力会直接下降。

能源板块是当天唯一走强的方向之一，板块指数当日触及历史高位。斯伦贝谢三季度业绩超出预期、北美收入急升，股价涨7.08%；哈里伯顿涨5.21%，康菲石油涨3.55%，埃克森美孚涨2.79%。

标普全球首席商业经济学家克里斯·威廉姆森表示，10月综合产出读数对应的美国国内生产总值年化增速约为5%，但销售价格创下逾四年最大升幅，而这一轮涨价由油价推动，增长与通胀同时走高的组合很难被当作利好来读。

避险情绪延续，AI交易分化加剧

科技股的企稳是有限的。苹果盘中创出历史新高，市值一度反超英伟达，收盘跌0.14%；微软涨0.66%。

苹果、微软之外，七巨头多数仍在下跌，谷歌跌1.24%，Meta跌0.96%，亚马逊跌0.95%，特斯拉跌0.65%，英伟达跌0.57%。

芯片股在前一交易日大跌后反弹。美光科技涨2.46%，迈威尔科技涨2.26%，超威半导体涨1.74%，英特尔涨1.72%。

存储方向的走势继续分化。西部数据跌2.97%，希捷科技跌1.82%，闪迪跌1.82%。

美银策略师Michael Hartnett在周五致客户报告中明确表示：

我们维持战术性避险立场至11月中旬，预计收益率下行、股票下行、美元下行。

人工智能相关股票的近期回调再度提示了高度集中持仓的风险。Annex Wealth Management的Brian Jacobsen指出，当所有人押注同一叙事时，哪怕是微小的失望也可能引发集体出逃。

他说：

实际操作的启示并非抛售成长股，而是检视某一主题在经历长期上涨后是否已悄然主导了整个投资组合，再平衡——即削减涨幅过大的仓位、增持滞涨资产——是控制风险的简单方法，无需试图预判下一步市场走向。

尽管短期波动加剧，部分机构仍维持对权益资产的建设性立场。瑞银首席投资办公室的Ulrike Hoffmann-Burchardi表示：

最新市场动态并未改变我们的判断——强劲的盈利增长应继续为股票提供支撑。AI需求保持强劲，当前债券收益率提供了具有吸引力的收入来源，仅凭地缘政治发展并不足以支持全面防御性的投资立场。

美国运通财报拖累道指领跌，消费放缓信号放大跌幅

道指领跌与它的价格加权方式有关，而当天跌得最重的成分股是美国运通。公司三季度刷卡消费额为4540亿美元，低于市场预期的4569亿美元；同时宣布裁减约5%的全球员工，涉及约3500人。股价跌3.73%。

这份财报的其他部分并不难看。调整后每股收益4.68美元超出预期，全年每股收益指引上调至18.30至18.60美元区间。市场没有据此买单，消费放缓的痕迹比利润数字更有说服力。

Truist证券分析师布赖恩·福伦表示，刷卡消费额增长放缓略令人失望，这份报表整体上是好的，只是细节喜忧参半。

金融股同步走弱，高盛跌1.75%，摩根大通跌1.47%。德克斯户外在下调全年销售指引后跌4.91%。

即便如此，道琼斯工业指数全周仍上涨0.4%，为连续第三周录得周线涨幅；标普500指数全周下跌0.5%，纳斯达克综合指数全周下跌0.7%。

通信服务板块的下跌来自SpaceX的一条新动向。SpaceX正在洽谈获取至少8万个美国蜂窝通信站点，用于筹建第四家全国性无线运营商，此前已经收购了相应的低频无线电频谱。

AT&T跌7.94%，T-Mobile跌7.71%，威瑞森跌1.19%。新增竞争者一旦落地，现有三家运营商的用户基数与套餐定价都要重新估算。

新网络建设的另一方获得买盘。冠城国际涨9.05%，美国电塔涨4.08%，SBA通信涨3.57%。伯恩斯坦表示，这一竞争带来的实际冲击可能还要几年才会兑现，但只要预期还在，就会持续压制运营商板块的情绪。

美债回吐周四涨幅逼近5%，法国利差与美元同处高位

10年期美国国债收益率收于4.989%，全天上行3.6个基点，日内在4.955%至5.003%之间波动。5年期上行3.7个基点至4.805%，30年期上行2.9个基点至5.316%。

这让本周债市的过山车停在了中途。周一，密集的投资级公司债发行把10年期收益率推到5.14%；周三的20年期国债增发投标结果疲弱，尾部收益率创1986年1月以来最高。

周四，AI引发的抛售带来一年多来最大的单日买盘，收益率收于4.97%，为一个月来首次收在5%以下。周五的数据把这段涨幅还回去了约四分之一。

定价的变化反映在同一天的联邦基金期货上。高盛周五的宏观路线图显示，10月会议的加息定价仅有2.1个基点，12月为22.1个基点，12月合约已经不再完整定价年内再加息一次。

欧洲的压力没有缓解。法国与德国国债的收益率差周五开盘一度触及176个基点，为2011年以来最高，随后法国国债跑赢，价差回落至169个基点；法国信用违约互换报价自2012年以来首次升破100个基点，德国10年期国债收益率下降9个基点至3.33%。

美元指数当天上涨0.2%，在纽约汇市尾市收于101.811。1欧元兑1.1193美元，1美元兑156.87日元。全周看，美元指数连续第二周走低，仍处在18个月区间的顶部。

野村控股策略师查理·麦克利戈特表示，债券再次可以对冲股票下跌带来的损失，这是今年以来多次失效的关系重新生效。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Collins周五宣布，豁免范围将涵盖特定纸张、塑料、机械及海藻产品，称此举有助于该州农村和沿海经济，受益行业包括蓝莓、马铃薯、苹果及海藻产业。据白宫文件，上述变化将于10月30日生效。

与此同时，特朗普政府将对地毯、独木舟及棺材等其他品类加征新关税，以抵消豁免带来的整体关税影响，确保净影响保持不变。

此次调整发生在美加贸易谈判陷入僵局之际——自8月双方关税协议磋商破裂后，实质性谈判至今未能重启。

Collins正面临今年11月竞选连任的严峻压力，但此举也在政治上引发争议，民主党对手Troy Jackson批评称，Collins"想要因端来一杯水灭火而居功"。

根据白宫文件，本次豁免涉及部分胶合板、纸制品、机械及制冷设备、包装箱等加拿大进口商品。作为替代，来自加拿大的地毯、独木舟及棺材等多个品类将被加征新关税，据报道税率达50%。

一名美国官员表示，此次调整旨在将整体关税影响维持在原有水平，属于结构性置换，而非实质性减税。

白宫发言人Matthew Middleton在声明中将此次行动定性为回应"加拿大持续歧视并额外报复美国商业"，目标是保护美国农民、制造商和工人。

Collins办公室表示，她曾就上述豁免问题与美国贸易代表Jamieson Greer及商务部长Howard Lutnick进行交涉。这也是她继上月推动豁免道路用盐之后，再度就关税问题向白宫施压并获得结果。

Collins是此次选举中处境最为危险的现任共和党参议员之一。尽管民主党此前多次尝试将其拉下马均未成功，但当前政治环境对她颇为不利——全国及州层面的民调显示，选民对共和党在生活成本问题上的处理方式评价较差。

关税冲击对缅因州的影响较为直接。Collins表示，许多农户和种植者依赖从加拿大进口的专用设备及包装材料，"这些产品要么无法从美国供应商处获得，要么替换成本极高"。

贸易摩擦不仅推高了消费品价格，损害了农业等行业，还影响了Bar Harbor和Ogunquit等旅游目的地——愤怒于特朗普政策的加拿大游客大幅减少了对这一边境州的旅行。

Collins在近期辩论中表示，她"并不完全是特朗普最喜欢的参议员"，试图与总统保持距离，同时以争取道路用盐豁免等成果标榜自身在关税问题上的影响力。

民主党参议员候选人Troy Jackson对Collins的每一次"成果"均予以强烈回击。

在Collins以道路用盐豁免自居后，Jackson在辩论台上反讽称"缅因州选民不能吃道路用盐"。

针对本次新豁免，Jackson在社交平台X上发文称，Collins"想要因端来一杯水灭火而居功"，并指其只是因面临落选风险才采取行动。

"我们需要的是一位敢于顶撞特朗普的参议员，而不是一位为他的议程背书、再乞求从她自己帮助制造的混乱中获得喘息的参议员，"Jackson写道。

Jackson还主张，Collins完全可以利用其担任参议院权力最大委员会之一——拨款委员会主席的职务，迫使特朗普彻底取消关税，而非仅仅争取局部豁免。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

彭博指数数据显示，全球投资级企业债利差周四飙升至129个基点，创2025年5月以来最宽水平。

与此同时，追踪美国蓝筹企业债违约保护成本的CDX投资级指数周五升至64个基点，触及3月以来高点。亚洲高评级美元债利差也扩至2025年7月以来最高，波动加剧迫使韩国进出口银行推迟一笔日元债券发行。

市场担忧的核心在于：以Meta为代表的科技巨头正在酝酿史无前例的融资规模，而AI投资能否及时转化为盈利，仍是未知数。

PGIM Credit美国投资级企业债联席主管David Del Vecchio表示，"市场正在消化为AI建设所需潜在发行规模带来的冲击，投资者几乎没有理由主动入场填补空缺。"

CreditSights新加坡南亚及东南亚企业债主管Lakshmanan R表示，"我认为这是信用风险更持续性重新定价的开端，是多重全球风险接连冲击市场的共同结果。"

本轮信用市场动荡的直接导火索，是Meta本周披露的最新资本支出规划。

Meta在季度文件中表示，公司正考虑从今秋起的数年内筹集"数千亿美元"资金。其支出承诺已从7月的约7000亿美元攀升至约8250亿美元。

Meta同时在文件中透露，公司特别委员会将抢先锁定资本视为战略要务，原因是需要"在竞争对手占满各类融资渠道之前"完成融资，并将当前形容为"日益具有挑战性的融资环境"。

这一表述进一步加剧了市场对科技公司集中融资、抢占有限资金池的担忧。

科技公司的借贷雄心不止于Meta。马斯克旗下SpaceX正寻求筹资400亿美元，用于向英伟达采购芯片，此举将跻身AI建设史上最大规模债务融资之列。

据Semafor援引知情人士报道，此次融资利率将高于SpaceX上次发债时的水平，其中较低评级债券的定价利率约为8.3%。

彭博Trace数据显示，截至周五收盘，SpaceX 2046年到期、票息6.6%的债券利差扩大13个基点至279个基点。

据彭博新闻汇编的数据，今年以来企业在全球债务市场为AI相关支出累计融资逾4500亿美元。Janus Henderson全球多策略及企业信用主管、驻丹佛的John Lloyd预计，明年为AI建设发行的债务总规模或将接近1万亿美元。

面对即将到来的万亿美元融资浪潮，市场参与者看法不一。

Lloyd表示，市场应有能力消化这一规模，投资者对即将到来的融资并非毫无准备。但他同时警告，市场震荡在所难免："风险已广为人知，因此每一个数据点都可能引发波动，因为它会改变市场对这些风险的权重判断。"

更大的分歧存在于AI投资回报本身。对冲基金巨头Citadel创始人Ken Griffin警告AI存在泡沫风险；黑石总裁Jon Gray则持相反立场，认为需求"几近抛物线式增长"，无需过度担忧。

值得注意的是，尽管利差走阔，美国投资级企业债利差绝对水平仍处于历史相对偏低区间，87个基点明显低于过去十年约109个基点的均值，表明市场整体尚未陷入恐慌。

一个颇具反讽意味的市场逻辑正在形成：科技公司越赚钱，投资者可能越担心。

Meta与SpaceX本周均公布了好于分析师平均预期的业绩，凸显出这些重度借贷者在大规模数据中心等投资尚未完全投产前，已能创造超额利润。

然而，Voya Investment Management美国投资级企业债主管Travis King对此提出了警示。他表示，"指数层面利差尚属收窄，但表面之下已是一片狼藉。如果科技股财报传来好消息，唯一的意涵可能是它们会进一步扩大支出计划。"

这意味着，强劲盈利不仅不会平息市场担忧，反而可能为下一轮更大规模的举债潮埋下伏笔。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国能源部长Chris Wright在声明中表示，特朗普政府正致力于摆脱美国对外国关键材料的依赖，以强化本土制造业、保障国家经济与安全。

与此同时，卡塔尔因伊朗封锁霍尔木兹海峡导致氦气出口大幅萎缩，俄罗斯也于4月对氦气出口实施临时管制，全球供应压力骤然上升。

此次指定使氦气成为能源部关键材料清单上的第20个品种。美国半导体行业协会副会长David Isaacs表示，氦气在半导体冷却、光刻、泄漏检测等核心环节发挥着不可或缺的作用，行业期待与政府及产业界合作，共同提升半导体供应链韧性。

氦气被纳入关键材料清单的直接导火索，是全球供应格局的急剧恶化。卡塔尔与俄罗斯是仅次于美国的全球两大氦气生产国，但两者的出口均已受到严重冲击。

据悉，伊朗因与以色列及美国的冲突关闭霍尔木兹海峡，导致卡塔尔氦气出口大幅受限，伊朗对卡塔尔基础设施的打击也进一步波及供应。俄罗斯则于今年4月以保障国内供给为由，对氦气出口实施临时管制。

美国能源部关键矿产与能源创新办公室助理部长Audrey Robertson指出，氦气具备不可燃、沸点为所有气体中最低等独特物理属性，目前尚无替代品。

"氦气可能成为单点故障环节，我们绝不能让这种情况发生，"Robertson在接受采访时表示，"这关乎美国的竞争力与能源安全，而能源安全就是国家安全。"

尽管美国是全球最大的氦气生产国，但产能扩张的制约因素不容忽视。

美国能源部数据显示，美国2025年氦气产量为8100万立方米，占全球供应量的43%，其中3800万立方米用于出口。自2021年以来，美国年产量始终维持在约8000万立方米的水平，增长陷入停滞。

从资源储量来看，怀俄明州、堪萨斯州、德克萨斯州、俄克拉荷马州、科罗拉多州和犹他州均蕴藏丰富的氦气资源。然而，美国能源部指出，现有提取装置已趋于满负荷运营，新建提取设施需要数年时间完成审批与建设，这是制约产量提升的核心瓶颈。

值得关注的是，美国曾在德克萨斯州设有类似战略石油储备的氦气国家战略储备。美国国会于2013年立法要求将其私有化，美国土地管理局已于2024年将联邦氦气系统出售给工业气体公司Messer。

关键材料的认定将为氦气产业链带来实质性的政策支持，行业参与者对此态度积极。

北美天然气勘探公司Avanti Helium此前已积极游说政府将氦气列为关键资源。该公司首席执行官Chris Bakker在声明中表示，"美国具备保持氦气自给自足的潜力，但这需要对新储量勘探进行投资，纳入关键材料清单将为相关工作提供重要支持。"

美国半导体行业协会副会长David Isaacs亦表态欢迎，强调氦气在冷却、光刻及泄漏检测等半导体制造关键工序中的核心地位。

关键材料认定意味着氦气生产商将获得更多联邦融资渠道，政府的监测与政策协调力度也将相应提升。

美国能源部同时指出，氦气作为天然气处理的副产品，在提取过程中存在一定的环保争议，但哥伦比亚大学Lenfast可持续能源中心主任Greeshma Gadikota认为，相较于直接燃烧天然气，单独提取并使用氦气并不必然带来温室气体排放，若能配合氢气生产与固态碳捕集技术，其气候影响有望得到有效控制。

外界对氦气的印象往往停留于派对气球，但其战略价值远不止于此。

美国能源部此次将氦气列入清单的核心逻辑，在于其对多个关键产业的支撑作用。Audrey Robertson明确指出，半导体制造、量子计算与超级计算、超导磁体均依赖充足的氦气供应。此外，氦气在风能、太阳能、核能生产、太空探索及医学影像领域同样发挥着重要作用。

按照美国能源部的认定标准，纳入关键材料清单的物质须在一项或多项能源技术中承担核心功能，且供应链存在较高中断风险。氦气是该清单中仅有的两种气体之一，另一种为氟。

美国地质调查局曾于2018年将氦气列入关键矿产名单，但此后因国内供应被认为较为稳定而将其移出。此次美国能源部将其重新纳入关键材料清单，标志着政策层面对氦气供应安全形势的判断出现了根本性转变。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

华尔街见闻提及，10月22日Q1财季电话会上，西部数据CFO Kris Sennesael表示，超大规模云服务商客户"没有任何动摇迹象"，正持续扩大资本开支，并就2030至2031年的供应需求与公司展开讨论。

尽管公司季度业绩超出预期、并上调盈利指引，但资本支出计划的大幅提升盖过了这些利好，引发市场对AI数据中心投资可持续性的担忧。周五西部数据收跌约3%。

当前，存储及其他AI相关板块正面临普遍压力，市场对数据中心及算力基础设施的重投入能否及时转化为回报，疑虑日益升温。

西部数据在截至近期的财季中，资本支出规模较上年同期增加逾两倍，主要用于扩大高容量硬盘的生产能力。据彭博行业研究数据，此举导致公司自由现金流利润率收窄约三个百分点。

Sennesael在公司电话会议上表示，预计资本支出未来五年将维持在营收的4%至6%左右，但未来两年支出将"略高于"这一区间均值。这一表态触动了市场神经，令部分投资者担忧短期财务弹性受限。

面对外界质疑，Sennesael援引更广泛的客户结构为公司辩护。他指出，超大规模云厂商、新兴云服务商及开发AI模型的前沿实验室均在持续加码存储投资。

他还补充称，即便AI发展势头有所放缓，也可能"有助于公司追上现有需求缺口"，言下之意是当前供不应求的局面反而构成支撑。

不过，市场研究机构Vital Knowledge在财报后报告中提示，核心问题仍在于"数据中心支出势头能否维持当前节奏，以及庞大的积压订单能否最终转化为实际营收"。

业绩层面，西部数据表现稳健。公司预测第二财季调整后每股收益最高可达6美元，高于分析师平均预期的4.80美元，超出幅度显著。与此同时，公司将季度股息上调17%，彰显管理层对中期盈利能力的信心。

然而，亮眼的业绩指引未能完全消弭市场对资本支出扩张节奏的疑虑，股价下挫折射出投资者在AI投资回报周期问题上仍存分歧。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Meta首席AI官Alexandr Wang在接受日经新闻采访时表示，Meta的个人AI智能体Muse将坚持免广告，普通用户可免费使用，但高阶功能和企业服务将收费，公司还计划从智能体促成的购物交易中抽取佣金。Wang表示，Muse不仅能够回答问题，还可以代替用户执行任务、节省时间和金钱，因此比此前的AI产品更有用。

日经新闻发稿当天、10月23日周五，Muse首次登陆日本市场。Muse 9月8日在北美上线后反响热烈，相关应用下载量六周即达到1000万次，增长速度超过包括ChatGPT在内的部分竞品。

从个人订阅到企业服务，探索广告之外的收入

Alexandr Wang表示，Muse对普通用户免费开放，Meta希望未来将其推广至数十亿用户。不过，对于重度用户，以及希望使用最先进模型的用户，公司已经推出订阅方案。Meta也计划向企业提供付费服务，但Wang没有披露具体的收费标准和推出时间。

与Meta旗下社交平台依靠广告变现的模式不同，Wang明确表示：“Muse内部没有广告，我们也没有投放广告的计划。”

这意味着，至少按照目前的规划，Meta不会直接将广告植入Muse的交互界面。

对于广告收入占比超过95%的Meta而言，Muse的变现路径具有特殊意义。随着产品向更多市场扩张、公司继续投入巨额资金建设AI基础设施，Meta能否将用户增长转化为可持续收入，正成为市场关注的焦点。

智能体购物抽成，探索交易佣金收入

除订阅和企业服务外，Meta还计划从用户通过智能体完成的购物交易中抽取佣金，将Muse从信息和任务助手进一步延伸至消费场景。

这一模式有望让Meta在广告之外获得交易收入，但具体如何落地仍有待观察。

Meta并未公布佣金比例、适用商家范围及正式推出时间，最终收入规模将取决于Muse的任务执行能力、商家接入情况，以及用户是否愿意将购物决策交给智能体。

自有基础设施与安全能力，支撑Muse扩张

Alexandr Wang认为，Meta自有的技术基础设施、安全体系和数据中心，是Muse难以被竞争对手复制的重要优势。对于需要执行任务、处理用户信息并连接不同服务的个人AI智能体而言，模型能力之外，基础设施的规模、可靠性和安全性同样重要。

Meta正在为这套基础设施投入巨额资金。

本周三美股盘后发布财报的同时，Meta公布，最新的2026年资本开支指引区间为1350亿至1450亿美元，将指引区间的低端上调50亿美元。

周四，Meta还在递交监管文件中披露，截至9月底，公司未开始履行租赁义务和不可撤销合同承诺合计约8100亿美元，若计入最高约147亿美元的或有云计算容量采购义务，未来承诺投入总额升至接近8250亿美元。

上述投入既服务于Meta现有业务，也将支持新一代AI模型和产品开发。基础设施能否转化为更强的产品能力，并进一步带动订阅、企业服务和交易佣金收入，将是Muse商业化能否取得进展的关键。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日周五，德国石油储备机构EBV发出招标邀请，拟出售战略储备中的柴油、取暖油及原油。据路透社，这是德国自G7国家10月初达成协调放储协议以来的首次实际执行。

与此同时，德国天然气市场运营商Trading Hub Europe（THE）披露，为保障冬季供应安全，德国已斥资近2.45亿欧元（约2.74亿美元）签订额外供气合同，背景是当前德国天然气库存水平较去年同期大幅偏低。

两项举措同日公布，显示德国在油气领域均面临供应侧压力，市场关注的焦点将集中于此次石油招标的最终成交量，以及天然气库存能否在入冬前得到有效补充。

据路透社，EBV于周五向相关企业分别发出购买邀请，涉及产品涵盖柴油、取暖油及原油。由于各企业收到的邀约数量不同，此次招标的总规模暂无法得到确认，EBV亦未在正常工作时间内回应路透社的置评请求。

此次放储是G7国家10月初协调行动的组成部分。彼时，在美国总统特朗普的压力下，柴油价格高企已成为11月3日美国中期选举的重要政治议题，G7国家同意从紧急储备中释放共计1亿桶石油。

该协议由国际能源署（IEA）统筹协调，其中包括优先释放2000万桶柴油，以及3月伊朗战争爆发时承诺释放但尚未动用的剩余储量。

德国经济部长Katherina Reiche本月早些时候表示，德国承诺释放至多1500万桶柴油、取暖油及原油，是欧洲国家中出资规模最大的，但未披露具体时间表。

德国联邦参议院上周已为放储扫清立法障碍，将法定最低储备要求从90天消费量临时下调至82天。

从市场影响来看，欧洲基准柴油期货较原油期货的溢价9月底曾触及每桶95美元的历史高位，截至周五已回落至约76美元。此次德国向市场注入额外柴油与取暖油，预计将对西北欧裂解价差及内陆产品升水形成压制，原油部分的市场影响相对有限。

天然气方面，形势同样不容乐观。THE数据显示，截至10月21日，德国天然气储存设施的充填率仅为61.1%，远低于去年同期的75.4%。

为应对这一缺口，THE已通过标准招标及专项招标两条渠道合计签订约2.45亿欧元的供气合同。其中，专门针对2027年2月和3月供应保障的特别招标耗资约1.07亿欧元，叠加每年例行用于解决管网瓶颈的约1.37亿欧元标准招标合同。

THE表示，这些合同的设计逻辑在于为参与企业提供激励，促使其将天然气在储库中保留更长时间，并可能存入额外量，相当于一种针对潜在供应短缺的"保险机制"。

当前库存水平与去年同期近15个百分点的差距，使得上述安排的紧迫性显著提升，也令德国能否顺利渡过即将到来的冬季供暖季成为市场持续关注的变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美东时间23日周五美股早盘时段，布伦特原油一度突破117.40美元/桶，日内涨近3.8%；美股尾盘盘时，美国WTI原油曾涨破103.90美元、日内涨近4.5%。

到收盘，WTI 12月原油期货涨3.82%，创9月15日以来最大涨幅，报103.27美元/桶，本周累涨4.29%；布伦特12月原油期货涨3.14%，报116.72美元/桶，在周四收创5月4日以来新高后，又刷新4月29日以来收盘高位，本周累涨6.24%，创9月11日以来最大周涨幅。

截至周五，美油连涨三周，三周累涨13.35%，布油连涨五周，年内累计涨幅已超过85%，中东冲突引发的供应风险溢价仍是支撑油价的重要力量。

因此，后续市场需要重点关注中东冲突是否进一步波及关键产油设施及运输通道、霍尔木兹海峡原油出口能否保持恢复势头，以及柴油等成品油的供应紧张是否继续加剧。如果冲突长期化的预期进一步强化，供应担忧可能继续支撑油价；反之，若实际供应保持韧性、局势未进一步升级，前期累积的地缘政治风险溢价也可能回落。

中东冲突风险外溢，沙特能源设施与运输通道承压

推动油价走高的首要因素，是中东冲突向重要产油国及能源运输通道扩散的风险上升。

媒体指出，也门胡塞武装近期加大了对沙特的袭击力度。据报道，沙特阿美周四要求员工撤离位于东部达兰的总部，并安排员工远程办公。与此同时，胡塞武装声称近期袭击了沙特红海港口，并宣称发动针对沙特石油设施及机场的袭击。

这些事态加剧了市场对沙特能源基础设施和出口通道安全的担忧。沙特是全球主要产油国，其石油生产、运输或出口一旦受到实质性干扰，影响可能迅速传导至国际原油市场。

风险还涉及霍尔木兹海峡及其周边海上通道。美国与伊朗之间的冲突持续，双方围绕海上运输及封锁措施的对峙尚未消除；如果战事进一步升级，原油运输可能面临新的干扰。

美国总统特朗普周四再次威胁对伊朗采取进一步行动。据新华社援引美国《纽约时报》21日的报道，美国和以色列军方已制定具体计划，准备在11月美国国会中期选举结束后再次打击伊朗，但特朗普是否会批准实施这一计划尚不确定。

上述计划虽然并不意味着军事行动已经发生，但加剧了市场对冲突长期化和供应风险进一步扩大的担忧。

值得注意的是，沙特已通过东西向输油管道，将部分原油运输从波斯湾转移至红海沿岸的延布港，以绕开霍尔木兹海峡。沙特阿美CEO Amin Nasser周四表示，这条管道的输油量已从每天约200万桶增至约700万桶。不过，红海方向同样面临胡塞武装袭击威胁，绕行能力并不能完全消除供应风险。

周末前空头回补，期权对冲买盘放大涨势

除地缘政治风险外，交易层面的力量也在助推油价上涨。

CIBC Private Wealth Group高级能源交易员Rebecca Babin认为，随着油价上涨，市场出现明显的“负Gamma”对冲效应。

简单来说，部分期权做市商在卖出看涨期权后，可能面临需要随价格变化调整对冲头寸的风险。当油价持续上涨时，这些做市商可能需要买入更多原油期货，以对冲自身的风险敞口。随着价格进一步走高，对冲买盘又可能增加，从而形成放大涨势的正反馈。

Babin表示，大量看涨价差交易使做市商处于负Gamma状态，这种动态在油价升至110美元附近时开始产生明显影响，做市商为对冲敞口而进行的买入操作似乎放大了市场涨势。

与此同时，周末前的仓位调整也可能为油价提供额外支撑。由于周末期间原油期货市场休市，如果中东局势突然升级，投资者无法及时通过常规交易调整仓位，因此部分交易者选择提前回补空头或减少看跌敞口。

这意味着，当前油价上涨并非完全由新增的实际供应损失推动，部分涨幅也来自市场对未来风险的提前定价，以及衍生品交易对价格波动的放大。

不过，这类交易因素同样具有双向性。一旦周末没有出现新的冲突升级，或者市场开始下调对供应中断的预期，前期积累的多头仓位也可能引发获利回吐。

美国为与伊朗长期对峙做准备，油价短期仍面临上行风险

展望后市，中东冲突长期化的风险仍是支撑油价的重要因素。美国常驻联合国代表迈克尔·华尔兹最新表态显示，美国政府已做好与伊朗长期对峙的准备，冲突持续时间可能远超特朗普最初的预期。

据新华社援引英国《金融时报》23日刊发的专访报道，华尔兹表示，美国已做好与伊朗长期对峙的准备，双方一年后可能仍陷于僵局。届时，美伊双方或许仍未就伊朗核计划达成协议，霍尔木兹海峡航运也可能无法恢复至冲突前水平。华尔兹希望伊朗能在上述情况发生前“坐到谈判桌前”。

这一表态与特朗普最初对军事行动持续时间的判断形成鲜明对比。新华社指出，特朗普最初曾表示，对伊朗的军事行动将持续“四至五周”，但战事至今仍未结束。随着冲突持续，燃油价格高企，化肥及其他大宗商品供应短缺，海湾地区能源设施和出口通道也遭到严重破坏。

华尔兹还表示，特朗普政府正进一步加大对伊朗的经济施压。他称，美国总统特朗普和美国海军有能力在可预见的未来维持对伊朗港口的封锁。按照他的说法，只有处理掉伊朗的高浓缩铀，并与伊朗就其境内铀浓缩活动达成实质性协议，美国在这场冲突中的战略目标才算实现。

与此同时，据新华社援引《纽约时报》报道，美国和以色列军方已制定具体计划，准备在11月美国国会中期选举结束后再次打击伊朗，但特朗普是否会批准实施这一计划尚不确定。

对原油市场而言，这意味着供应风险可能持续更长时间。即使短期内没有出现新的重大供应中断，只要市场认为霍尔木兹海峡航运恢复仍存在不确定性，原油价格就可能继续包含较高的地缘政治风险溢价。若冲突进一步升级，关键能源设施或运输通道遭到新的打击，油价仍可能受到提振。

不过，油价进一步上涨也面临制约。如果霍尔木兹海峡原油运输继续恢复，实际供应紧张程度可能低于期货市场的预期；持续高企的运费和能源成本也可能压缩炼厂利润，限制原油加工需求。油价涨幅过大还可能抑制消费，并加剧全球经济面临的成本压力。

原油期货与实货市场分化，供应恢复仍是关键变量

尽管地缘政治风险持续推高期货价格，中东原油供应却并非一直处于恶化状态。

彭博社援引摩根士丹利的数据称，中东原油出口量已恢复至接近战前水平。霍尔木兹海峡原油运输近期有所恢复，对实货市场形成一定压力，实货原油价格走弱，与期货价格持续上涨形成反差。

这一分化反映出两个不同的市场逻辑：期货交易者更关注未来供应中断的可能性，而实货市场则更直接地反映当前可获得的原油数量、运输成本和炼厂采购需求。

运输成本是其中一个关键变量。

TD Securities高级大宗商品策略师Ryan McKay表示，除中东冲突升级风险外，运费正在成为影响油价的重要边际因素。较高的到岸成本可能压缩炼厂利润，进而限制炼厂加工量，对原油价格上涨形成一定制约。

但与此同时，原油运输成本高企、供应链受阻，也可能使柴油等成品油市场继续保持紧张。

因此，当前市场面临的并非简单的原油供应不足，而是原油运输、炼化加工与成品油供应之间的结构性矛盾。即使原油出口逐步恢复，只要运输成本居高不下、成品油供应仍然受限，能源价格压力就未必会同步缓解。

柴油供应紧张加剧能源压力，美国再动用战略油储

原油价格上涨的影响已经延伸至成品油市场，其中柴油供应尤其值得关注。

彭博社指出，成品油价格今年以来的涨幅甚至超过原油，柴油尤为明显。中东地区成品油运输仍受到限制，叠加乌克兰持续袭击俄罗斯炼油设施，进一步加剧了全球成品油供应压力。

在这种背景下，多国政府已开始动用库存，以缓解能源供应紧张局面。

美国能源部周五宣布，授权紧急交换最多40万桶战略石油储备（SPR）原油，以应对路易斯安那州Lake Charles炼厂的原油供应中断。该炼厂由Phillips 66运营，日加工能力约为26.4万桶。能源部表示，此次交换将帮助弥补临时性的原油交付缺口，维持路易斯安那州及周边地区交通燃料的生产供应。

此次安排并非直接出售库存，而是以借出原油、日后归还并额外偿还一定数量原油的方式进行。美国能源部称，Phillips 66将归还所借原油，并额外返还溢价原油，以帮助补充战略储备。

不过，这次应急交换规模有限，主要针对特定炼厂的供应中断，并不等同于美国为压低整体油价而进行新一轮大规模释储。

更值得关注的是，美国战略石油储备已经降至1982年以来的最低水平。此前，美国政府因伊朗战争导致的供应链扰动而动用库存，此前拜登政府也曾在俄乌冲突后释放储备。库存缓冲能力下降，意味着未来若出现更大规模的供应中断，美国可用于迅速弥补缺口的战略资源将受到限制。

与此同时，特朗普政府仍在寻求其他方式缓解国内燃油价格压力，包括推动与俄罗斯达成柴油供应安排。

原油价格持续走高，可能进一步推高汽油、柴油及航空燃油等产品的成本，并通过运输、物流和工业生产等环节传导至更广泛的商品价格。如果能源价格上涨持续较长时间，通胀压力也可能重新抬头，令各国央行在控制物价与支持经济增长之间面临更复杂的权衡。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

月之暗面称，Kimi K3.1 Pro是K3系列的首个模型，也是公司迄今能力最强的3万亿级参数模型。与此前侧重通用能力的模型相比，新模型着重强化了长程编程、3D建模、金融分析以及智能体（Agent）执行复杂任务的能力，并在多项测试中达到或接近顶尖闭源模型的水平。

月之暗面还同步推出高速版Kimi K3.1 Pro Highspeed，称其智能水平与标准版相当，输出速度可提高至约2至3倍。目前，两款模型已通过Kimi官网、App、Kimi Work、Kimi Code及API提供服务，完整模型权重预计于11月4日前发布。

对月之暗面而言，Kimi K3.1 Pro此次升级的核心，不只是将参数规模推至3万亿级别，而是进一步把编程、空间推理、金融分析和长程智能体执行能力整合到同一模型中。

随着完整权重即将开放，市场接下来需要观察的，将是这些基准测试中的优势能否在真实项目中持续兑现，以及开发者能否以可接受的部署成本，将模型能力转化为稳定、可靠的生产力。

大规模强化学习加持，复杂任务执行能力提升

Kimi K3.1 Pro并非从头训练的新模型，而是基于Kimi K3进行后训练的版本。月之暗面表示，新模型大幅增加了后训练算力，并围绕强化学习框架、长上下文推理、训练效率、沙箱基础设施和任务调度系统等环节进行了优化，以支持数百个下游领域的大规模联合训练。

月之暗面认为，这一训练路线的关键在于，将更大规模的强化学习投入转化为复杂任务中的持续执行能力，而不仅仅是提高单轮问答的表现。

月之暗面称，在代码、Agent 和知识类基准上，K3.1 Pro 达到或接近最强闭源模型的水平。其透露，在编程智能体测试Terminal-Bench 4.0中，Kimi K3.1 Pro获得65.7%的评估得分，高于OpenAI的GPT-6 Astra的58.2%，与Anthropic的Claude Opus 5.5的66.4%仅有微弱差距。

Terminal-Bench 4.0测试通过真实环境中的终端任务，考察模型在资源受限条件下使用工具、执行命令和解决编程问题的能力。

在月之暗面内部的Kimi Code Bench 3.0 Long-horizon测试中，新模型得分为61.2%，高于上一代K3的55.95%。这项测试侧重多步骤执行、工具调用以及端到端工程问题解决能力。

需要注意的是，上述成绩来自不同的测试体系，其中部分为月之暗面内部基准。不同模型的测试环境、工具配置和评估方法可能存在差异，分数不能直接等同于所有实际工作场景中的能力排名。

从编写代码到开发游戏，尝试端到端完成整个项目

在编程方面，月之暗面希望Kimi K3.1 Pro能够处理从修复现有代码库中的问题，到从零开发完整软件项目的任务。

月之暗面展示的案例包括使用虚幻引擎（Unreal Engine）、Unity和Godot等游戏引擎开发游戏，以及生成网页、Three.js交互场景和3D资产。

其中，在虚幻引擎5.8中，模型构建了一座位于云海之上的东方神话天宫。月之暗面称，项目中的柱廊通过Blender程序化建模，源模型包含3600万三角形，并使用Nanite和Lumen进行渲染。

另一个案例是基于Godot开发的3D动作冒险游戏，包含五个可探索区域、程序化生成的地形与村庄、第三人称战斗、两阶段Boss战、昼夜循环和快速传送等功能。

模型还完成了浏览器内的3D机械臂展示页面，生成2317个零件和268条动态走线，并实现分解视图、透明外壳和剖面展示。

这些案例试图说明，模型的目标不再局限于生成代码片段，而是进一步承担项目规划、调用专业工具、生成素材、调试和迭代等工作。

月之暗面还展示了一项更复杂的仿真任务：模型基于开源人体解剖学模型构建人类行走动力学仿真器，并在167项任务、420次独立评审过程中持续调整行走控制器，最终让仿真人体实现连续行走11.2秒。

更值得注意的是，当调整奖励机制无法改善手臂运动时，模型转而检查仿真器动力学，定位并修正了肩部肌肉力臂计算中的36处错误，再重新训练控制器。

这类案例体现了长程智能体能力的一个重要方向：模型不仅要生成解决方案，还需要根据实验反馈定位问题，并在多轮执行中持续改进结果。不过，演示案例本身并不能代表模型在所有同类任务中都能稳定复现相同表现。

3D建模能力增强，支持Blender与CAD专业工具

除编程外，3D创作与空间推理也是Kimi K3.1 Pro此次升级的重点。

月之暗面称，Kimi K3.1 Pro擅长3D 创作与空间推理，擅长参数化建模，例如机械零件、建筑模型、多参数可配置的产品和定制家具。在BenchCAD基准测试中，该模型借助工具获得92.7%的成绩，接近Claude Opus 5.5的96.2%和GPT-6 Astra的95.9%。

BenchCAD主要考察模型能否根据多个视角的渲染图，通过生成CAD代码重建3D模型。模型需要理解物体的形状、比例和空间关系，再将视觉信息转化为可用的三维结构。

月之暗面表示，Kimi K3.1 Pro能够根据文字描述、草图或参考图片推断物体结构，并直接编写和运行Blender、CAD等专业工具的脚本，完成参数化建模、几何调整、材质修改和场景布局等工作，无需依赖MCP连接器。

月之暗面展示的案例包括在Blender中构建机场室内雨林场景、使用FreeCAD和Python生成包含2100个实体的涡扇发动机模型，以及设计可直接进行3D打印的台灯。

其中，涡扇发动机模型支持分步装配、内部结构展示和多个转子的旋转动画；台灯则借鉴福建土楼的圆形建筑形态，设计成五个部件组成的镂空结构。

与此同时，Kimi官网和App已上线3D Make功能，支持在线预览和编辑3D模型，并允许用户下载模型用于3D打印，或导出视频和实况照片。

这意味着月之暗面正尝试将模型的空间推理和代码生成能力，进一步转化为可直接使用的创作工具。

金融研究成为重点突破方向，事实错误率下降

金融研究是Kimi K3.1 Pro另一项重点强化的能力。

月之暗面表示，新模型能够围绕财务建模、投资分析和行业研究完成较完整的工作流，而不仅仅是回答财务问题或总结研报。

在OfficeQA Pro v2基准测试中，Kimi K3.1 Pro获得64.4分，月之暗面称其达到当前最优水平（SoTA）。该测试侧重基于真实金融文档进行复杂数据分析，涉及信息检索、跨文档核对和多步骤数值推理。

在公司内部的财务建模测试中，新模型较K3提升14%；金融研究测试提升20%；商业运营测试的得分则达到K3的约4.2倍。

在实际应用案例中，模型生成了英伟达的财务模型，支持经营假设调整、公式联动和敏感性分析；还制作了宁德时代的投资委员会报告，梳理市场一致预期与公司实际表现之间的差异，并整理未来可能的催化因素。

月之暗面还展示了一份量子计算行业研究报告，强调报告中的数据和引用均可追溯至一手来源。

不过，金融研究对准确性的要求远高于一般内容生成。模型能够制作完整的财务工作簿或研究报告，并不意味着其中每项数据、假设和结论都必然正确，实际使用仍需核验关键数字及其来源。

针对这一问题，月之暗面专门开展了事实准确性压力测试。

在内部的Kimi Hallu Bench Hard测试中，新模型的单项事实陈述错误率从K3的23.4%降至8.3%。包含至少一处事实错误的回答比例，则降至前代的约42.4%。

月之暗面特别指出，这项测试刻意选取模型容易出错的高难度场景，测试结果不代表日常使用中的整体错误率。

尽管如此，降低事实错误率仍是模型进入金融、企业运营等专业场景的重要条件。对于这些任务而言，模型能否提供可追溯的证据、验证计算过程并及时发现错误，可能比单纯提高回答速度更为重要。

标准版API输出价68元/百万Token 开放权重前先做安全评估

在商业化方面，月之暗面采取了产品服务先行、模型权重随后开放的安排。

目前，Kimi K3.1 Pro已接入Kimi官网、App、Kimi Work、Kimi Code和Kimi API。开发者可通过API调用模型，企业用户则可将其用于编程、研究和其他智能体工作流。

按照月之暗面公布的价格，标准版Kimi K3.1 Pro的API输入价格为每百万Token缓存命中1.3元、缓存未命中13元，输出价格为68元。高速版输出速度约为标准版的2至3倍，价格为标准版的两倍。

月之暗面还推出了Kimi Hosted Agents托管智能体服务，为企业和开发者提供云端运行环境，支持长时间任务执行和多智能体协作，降低自行搭建和维护智能体运行框架的成本。

更受开源社区关注的是模型权重的发布计划。月之暗面表示，完整权重将在11月4日前开放。这将使开发者有机会在自己的基础设施上部署、研究和适配模型，具体使用范围仍需以最终发布的许可条款为准。

与此同时，月之暗面也披露了开放权重模型的网络安全评估。公司表示，在准备开放Kimi K3.1 Pro权重时，已从中期训练和强化学习阶段识别并移除了网络攻防相关数据，以限制模型的漏洞研究能力。

在自研的xdev-bench-hard测试中，未经相关数据移除处理的模型得分为90.5%，最终版得分为81.0%。公司称，这表明针对性的数据清理降低了模型的漏洞研究能力，但更强的通用编程和长周期调试能力仍可能迁移至网络安全任务。

这也反映出开放权重模型面临的两难：一方面，开放模型有助于企业和研究人员在本地部署、检查代码和开展防御性安全工作；另一方面，模型能力不断增强，也要求开发者评估其在网络攻防等双重用途场景中的潜在风险。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这一市场的雏形始于2023年黑石向CoreWeave提供的一笔23亿美元私募信贷，成为芯片抵押债务的首单标志性交易。

如今，博通正与华尔街机构磋商为Anthropic安排600亿美元芯片融资，SpaceX据报正寻求为英伟达芯片融资400亿美元，英伟达本身亦宣布与六大贷款机构达成5000亿美元合作框架。

摩根大通分析师预计，2030年前芯片支出总额或超3万亿美元，其中大部分将依赖举债融资。

然而，这场债务扩张也带来不容忽视的风险。由于交易多为私募性质，投资者缺乏便捷的退出渠道；芯片厂商、云计算巨头与新兴云服务商之间的交叉敞口高度集中。

CoreWeave企业层面的垃圾级债券近期大幅下挫，部分跌至面值80美分，收益率攀升至约15%，折射出市场对AI商业回报的深层疑虑。

一笔融资开创新范式

这场革命的起点，是黑石战术机遇团队对一个陌生概念的审慎评估。据当时参与尽调的CoreWeave联合创始人Brannin McBee回忆，黑石高管当年曾直接发问："什么是GPU？""AI是真实存在的吗？"

获得满意答案后，黑石于2023年主导完成了对CoreWeave的23亿美元私募信贷，开创了芯片抵押债务融资的先例。

这一结构的核心逻辑在于：成立特殊目的载体（SPV）购买并持有芯片，以目标客户合同产生的现金流偿还债务，债务期限与芯片五至六年的折旧周期相匹配，从而将硬件贬值风险锁定在可预测范围之内。

CoreWeave的模式脱胎于商品市场经验——类似液化天然气领域"先签合同、再融资建厂"的开发模式。首笔交易以微软合同为抵押，彼时融资成本高达中双位数利率水平，McBee坦言这是他"职业生涯中最艰难的一次尽调"。

随着CoreWeave客户阵容持续扩大，其融资成本随之下降。今年3月，公司以Meta合同为支撑完成85亿美元债务融资，借款利率降至约6%——华尔街按照Meta的高评级而非CoreWeave自身的垃圾评级来定价风险。

芯片成本远超数据中心

理解这场融资革命的规模，需要首先理解芯片支出的量级。芯片造价是容纳它们的数据中心的两至四倍，却在五至六年内折旧殆尽，由此形成了传统资本市场难以独立消化的巨额融资缺口。

以AI云服务商Nscale在西弗吉尼亚州的旗舰项目为例，配套发电厂预计耗资65亿美元，数据中心及设备造价180亿美元，而GPU采购成本则高达470亿美元。

Alphabet旗下谷歌、微软、亚马逊、Meta等投资级云计算巨头可借助充裕现金或廉价债券融资覆盖上述硬件成本，但OpenAI、Anthropic及一众新兴云服务商并不具备这样的资产负债表实力。

OpenAI业务财务官Mike Liberatore坦言："基础设施建设规模史无前例。没有任何剧本告诉你，如何在极度资本密集的情况下，用传统方式从零走向通用人工智能。"

为此，业界移植了项目融资与结构性融资的机制：通过SPV将每笔交易风险隔离，以交易本身的质量和客户信用而非发行人自身评级为基础举债，往往不计入企业资产负债表。

芯片厂商直接入场背书

博通与英伟达的深度介入，将这一市场推向了新的量级。两家公司为相关债务交易提供"兜底"承诺：

一旦借款方违约，芯片将被重新租赁或出售以偿还剩余债务，芯片厂商负责填补缺口。这一机制使SPV发行的优先级债券能够与芯片厂商的投资级评级挂钩，显著压低融资成本。

Apollo与黑石近期联合完成了一笔350亿美元的"Big Sky"交易，为Anthropic提供支持。这也是博通、Apollo与黑石联合搭建的"AI XPV"平台首单落地交易——美国银行策略师估算，该平台若实现20吉瓦的融资容量，至2029年中期或需2350亿美元有背书债务。

在此次Anthropic交易中，博通提供兜底支持的两只优先级债券获得投资级评级，最大一档利率为5.75%；风险较高的45亿美元次级档定价8.5%——仍远低于Anthropic作为未评级私营公司的独立融资成本。

今年8月，英伟达更集结了Apollo、黑石、贝莱德、Brookfield、KKR及高盛，共同为AI基础设施提供融资来源，英伟达本身承诺兜底其中最高25%的份额。

从私募走向银团市场

要实现真正意义上的规模化，芯片融资必须突破私募市场的边界，进入银团贷款乃至投资级公开债券市场——后者是全球规模最大、成本最低的资本池之一。

CoreWeave今年率先完成了芯片支持的银团杠杆贷款，两笔交易均获机构投资者稳健认购，在市场上交易价格接近面值，与同一公司的企业级债券形成鲜明对比。

摩根士丹利结构性产品与私募资本市场全球负责人Rich Myers表示："这些融资与市场上最具价值的资产直接挂钩，也就是芯片所产生的算力。大量证据表明，算力需求将持续增长，且超过算力供应。"

Apollo全球资产配置负责人Chris Edson则表示，传统公开债务市场无法独力满足数字基础设施的融资规模，需要项目融资、私募配售、保险资金及商业房地产等多类资本参与。获得投资级评级，是打开保险资金等最大资本池的关键钥匙。

风险积聚不容忽视

然而，随着资本加速涌入，风险也在同步积聚。

Fitch Ratings高级董事Jason Pompeii指出，当前的厂商融资规模前所未有，且风险高度集中。"这只会增加一种可能性：一旦AI最终令人失望，整条供应链都将受到冲击。"

交易结构的私募性质导致流动性存疑。由于大多数芯片融资交易不在公开市场流通，投资者难以便捷退出，而交易将少数芯片厂商、云计算巨头与新兴云服务商深度绑定，交叉敞口高度集中。Magnetar替代信贷与固定收益业务董事总经理Dave Snyderman警告："巨头只会更大。只有他们才能获得融资渠道。"

客户合同的法律效力同样存在疑问。Carlyle资产支持融资负责人Akhil Bansal直言："所有人都假设这些合同牢不可破，但我关注的是现实层面——如果只有七家机构为GPU提供所有信用支持，筹码究竟在谁手里？"

Nuveen私募固定收益负责人Laura Parrott则表示，她目前暂缓参与大型投资级芯片交易，待市场结构更为成熟后再行评估。"这是一种全新结构，一旦出现某种冲击，我们尚不清楚结果会如何演变。"

此外，宏观层面的变数同样存在：德克萨斯州的地方反对势力已促成新项目暂停令，甲骨文在新墨西哥州的项目受监管阻碍被迫推迟付款，OpenAI与Anthropic也在就安全问题讨论放缓部署节奏。

迈向"算力资产类别"

尽管挑战并存，市场参与者对这一范式的长期潜力仍持乐观态度。

黑石战术机遇团队高级董事总经理John Watson将当前时刻比作汽车行业的早期岁月：当年为福特T型车提供融资的人同样面临"人们真的会开车吗"的疑问，如今汽车金融已发展为规模庞大、运作成熟的市场。

在芯片市场演进层面，早期研究与实际使用数据显示，芯片的实际使用寿命正超出当前会计处理所体现的年限，这将改善其可融资性。美国银行基础设施与可持续融资全球负责人Karen Fang预计，类似二手车价格指南的半导体估值工具将逐步出现，进而催生更活跃的芯片租赁与对冲市场。

Watson描绘的终极愿景是：将一个算力单位转化为可在全球范围内交易和融资的资产类别——"我们理解算力的经济价值，因而为它融资。"

实现这一目标，仍有赖于AI商业化进程真正兑现市场预期。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日，市场对AI投资回报的疑虑进一步升温。高盛交易台将本轮AI及半导体板块的集中抛售称为“自DeepSeek冲击日以来最差表现”，Meta财报引发的AI投入成本与回报之争，成为本轮跌势加速的催化剂。

抛售正在从股价层面蔓延至投资组合。高盛Prime数据显示，对冲基金基本面多空净杠杆率已降至过去一年的第1百分位，全球AI股票多空比也跌至第6百分位；与此同时，瑞银数据显示，系统性策略的做空杠杆率已升至过去五年的第99百分位。

市场风格也随之转变。随着高贝塔动能交易退潮，低波动与盈利质量因子重新走强，资金开始从追逐高弹性资产转向更注重防御性与盈利确定性的策略。AI交易能否重新获得支撑，取决于市场对巨额资本支出回报的重新评估。

年内涨幅悉数归零，动能交易遭遇重挫

数据显示，高盛高贝塔动能配对组合（GS High Beta Momentum Pair）在6月峰值时年内涨幅一度达到约70%，截至10月已将涨幅全部回吐。无约束动能策略（Unconstrained Momentum）也正经历全球金融危机以来最严重的回撤，仅次于疫情冲击期间。

高盛交易台表示，上周四，前期强势股再度遭遇集中抛售，AI及半导体板块表现尤为疲弱。Meta财报加剧了市场对AI资本支出回报率的疑虑，投资者开始重新权衡巨额投入能否转化为相应收益。

半导体板块的跌势尤其突出。据Peter Callahan的数据，自10月12日起的9个交易日内，SOX相对标普500下跌约13%，创下逾20年来同等时间窗口内的最大相对跌幅，处于历史分布的第1百分位。

持续下跌也将SOX推至200日移动均线附近，这是该指数自2025年6月以来首次触及这一关键技术位置。该均线能否提供支撑，将成为观察半导体板块调整是否进一步深化的重要指标。

对冲基金加速去风险，做空杠杆升至高位

据高盛Prime数据，基本面多空净杠杆率本月下降3.1个百分点至49.4%，处于过去一年分布的第1百分位、过去三年的第4百分位，显示对冲基金正在显著压缩净市场敞口。

全球AI股票多空比已降至过去一年的第6百分位，动能因子敞口也跌至2025年6月下旬以来的最低水平。不过，从五年历史分布看，动能因子敞口仍处于第73百分位，尚未降至长期低位。

做空端则持续升温。据瑞银数据，系统性策略的做空杠杆率已接近过去五年高位，处于第99百分位。但做多杠杆率也升至第94百分位，说明多空两端的杠杆均处于高位，市场并非单纯转向单边看空，而是正在重新调整仓位与风险敞口。

低波动与盈利质量走强，资金转向防御

随着高贝塔动能交易退潮，低波动因子近期表现强势，重新成为资金青睐的配置方向；盈利质量因子同样走强。据高盛Prime数据，其敞口已升至过去五年高位。

高盛交易台指出，在行业、板块和因子中性调整后，高盛质量指数过去三个月上涨约20%，相当于约13倍波动率的表现，主要受低质量股票大幅跑输推动。

这一变化表明，资金正从追逐高增长、高弹性的资产，转向更看重盈利质量与业绩确定性的标的。随着投资者重新评估AI资本支出的成本、回报及兑现周期，相关资产的估值重估可能仍将持续。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

密歇根大学10月消费者信心指数终值录得48，较9月的48.1小幅回落，触及五个月低点。尽管如此，该终值仍高于初值，并超出彭博调查中所有经济学家的预期。

消费者未来一年通胀预期从上月的4.6%升至4.7%，未来五至十年长期通胀预期亦从3.4%升至3.5%，两项指标均为今年5月以来最高，且均连续第二个月上行。

密歇根大学调查主任Joanne Hsu表示，"在通胀连续五年高于目标水平之后，短期和长期通胀预期近几个月均出现上行，这带来了通胀预期可能根深蒂固的风险。"

与此同时，标普500总回报指数已攀升至历史高位，而消费者信心却徘徊于历史低点附近，两者之间的背离创下罕见极值。

调查显示，连续第四个月有越来越多的消费者主动提及高物价正在拖累其个人财务状况——10月这一比例升至56%，相比今年1月的45%显著上升。

这一趋势在各政治倾向群体中普遍存在，其中共和党选民的比例上升幅度最为突出。相比之下，最富裕消费者群体自1月以来对高价格负担的感受变化不大。

汽油价格是通胀担忧的重要来源之一——逾40%的受访者在未受任何引导的情况下主动提及油价问题，泵价持续保持在每加仑4美元以上。

Hsu指出，"所有政治倾向的消费者都一致认为，未来一年内通胀对经济构成的风险远大于失业。"

从政治立场来看，10月民主党和共和党选民的信心均出现小幅回升，但独立选民信心已连续第三个月下滑。消费者预期分项指数则自7月以来首次录得改善。

当前最引人注目的结构性背离或许并非来自数据本身，而是来自市场与民众之间的鲜明对比。标普500总回报指数已涨至历史高位，而密歇根大学消费者信心却接近历史低点——当前状况分项指数更跌至44.7的历史次低。

消费者信心较一年前下滑约10%，较今年2月高点下跌约15%。这一分化折射出两个截然不同的经济叙事：

股票市场受企业盈利增长、科技股集中效应及投资者乐观情绪驱动持续走强；而普通家庭则深陷高物价、高借贷成本与购买力萎缩的困境之中。历史上，此类股市与消费者信心之间的极端背离较为罕见。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月22日，标普500指数下跌1.2%，创7月以来最大单日跌幅；纳斯达克综合指数下跌2.6%，费城半导体指数重挫6.7%。与之形成鲜明对比的是，道指基本持平，小盘股指数罗素2000指数小幅收涨。标普500等权重指数也上涨0.7%，显示多数成分股的表现好于市值加权指数。

与此同时，10年期美债收益率下跌19.3个基点至4.952%，创2023年3月以来最大单日降幅。科技股承压、债券走强、其他股票相对坚挺，令市场面临一个关键问题：这究竟是投资者从高估值AI资产撤出后的短期调整，还是美股持续数年的科技股主导行情正在发生变化？

科技股与其他板块“分道扬镳”

据MarketWatch报道，周四超过300只标普500成分股收涨，但指数仍录得逾一个百分点的跌幅。这种背离反映出美股内部日益明显的分化：少数高权重科技股的下跌，足以抵消大量其他股票的上涨。

AI交易此前推动美股持续走高，但随着相关企业公布业绩、披露资本开支计划，投资者开始更加关注巨额AI投入何时能够转化为实际回报。周四，半导体板块跌幅尤其显著，费城半导体指数较6月高点已回落超过26%，进入技术意义上的熊市区间。

与科技股形成对比的是，消费必需品等防御性板块表现相对坚挺。市场策略师Mark Hackett指出，2026年以来，美股的板块领涨格局频繁变化，AI股票与其他板块之间的走势分化日益突出。

不过，个股上涨面较广，并不等于新一轮风格切换已经确立。若科技股持续走弱，而其他板块能够维持相对强势，资金才可能逐步从少数大型科技股向更广泛的市场扩散。

美债收益率大幅下行，避险需求升温

股市调整之际，美债迎来强劲买盘。周四，10年期美债收益率下跌19.3个基点至4.952%，创2023年3月银行业危机以来最大单日降幅。2年期美债收益率也大幅下行，反映出投资者对利率前景和短期风险的重新评估。

债券走强与科技股下跌同步发生，说明投资者正在调整资产配置、寻求更具防御性的投资选择。但这并不必然意味着市场已转向衰退交易。地缘政治紧张局势、油价上涨，以及对美联储后续利率路径的重新判断，也可能共同推动资金流向美债。

因此，周四行情更值得关注的并非单日涨跌，而是市场内部的资金偏好是否正在持续变化。如果科技股继续承压，其他板块维持强势，且美债需求保持旺盛，那么美股可能进入更广泛的风格再平衡阶段；反之，如果科技股止跌反弹，周四的分化也可能只是一次短期调整。

眼下，AI交易仍是观察美股走势的关键变量。市场并非简单地从看多转向看空，而是在重新衡量AI投资的回报、科技股的估值，以及其他行业的相对吸引力。新一轮风格切换是否真正形成，还需要更多交易日的表现来验证。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

然而，一系列密集出台的措施——向农民撒出80亿美元补贴、允许红色染料柴油上路、松绑俄罗斯柴油制裁、向欧洲盟友施压释放应急储备——均未能扭转油价走势。

据美国能源信息署数据，美国柴油均价上周再度上涨近10美分，至每加仑6.28美元，逼近历史高位，此前两周的短暂回落就此终结。路透社/益普索10月民调显示，近八成美国人将高物价归咎于特朗普，令共和党在国会两院的微弱多数席位面临更大压力。

分析人士普遍对上述措施的实际效果持怀疑态度。宾夕法尼亚州穆伦堡学院民调专家、政治学者Chris Borick表示："总统倾向于以短期收益换取长期损失，而我怀疑这里是否真的存在任何短期收益。"

农业补贴创历史新高，但无法直接压低油价

特朗普本周一在堪萨斯州竞选集会上宣布，美国农业部将启动名为"丰收燃料救济计划"的新项目，向农民提供80亿美元资金，用于抵消本次收割季的柴油成本。农业部确认，这笔资金将以一次性支付形式发放，定位为应对"临时性市场扰动和生产成本上升"的短期救济，但明确指出仅覆盖"部分模型损失"，并非全额补偿。

这笔新增资金将使今年联邦对农民的总支付额推升至创纪录的554亿美元，超过2020年疫情期间创下的450亿美元历史峰值。

然而，补贴并不能直接作用于市场价格。全国农民联盟主席Rob Larew批评称："这是今年第二轮应急援助，用于弥补本可预见的损失。贸易中断和与海外冲突相关的燃料成本上涨，已令家庭农场陷入困境，而一次性支付无法为他们提供规划未来所需的稳定性。"

农业部目前尚无法说明资金将如何分配、何时到账，以及是否需要国会批准。

红色染料柴油令放，执行层面仍存模糊地带

特朗普本月签署行政令，允许卡车司机将通常用于农业机械等非公路用途的红色染料柴油用于公路行驶，并暂时豁免部分联邦税务申报和记录要求。

但美国国税局并未取消联邦柴油税，仅暂时豁免相关申报要求及罚款至年底，令加油站和燃料销售商面临不确定性。代表美国最大卡车停靠站运营商的行业协会NATSO首席游说人David Fialkov表示，成员对特朗普应对柴油成本的努力表示赞赏，但相关指引仍"模糊不清"，风险过高。"我实在看不出这些染料柴油公告能对柴油价格产生任何实质性影响，"他说。

俄罗斯柴油重返美国，地缘代价引发两党批评

在增加供应端，特朗普政府选择松绑对俄罗斯柴油的制裁。

据路透社报道，LSEG航运数据显示，马耳他籍油轮Agioi Fanendes已于10月22日在俄罗斯波罗的海港口普里莫尔斯克装载4万吨超低硫柴油，目的地为美国，预计11月7日抵达纽约。俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫当日确认，根据俄美达成的协议，俄对美柴油供应已正式启动。

特朗普此前宣布，俄罗斯将立即出口30万吨柴油，11月增至50万吨，此后进一步扩大至100万吨。俄罗斯副总理诺瓦克上周表示，俄方有望在年底前将柴油月出口量恢复至300万至350万吨的常规水平。

然而，这一举措在国内引发两党批评。原本旨在限制莫斯科能源收入、削弱其资助乌克兰战争能力的制裁被松绑，其地缘政治代价显而易见。分析人士指出，伊朗冲突才是本轮柴油价格飙升的主要驱动因素，乌克兰对俄罗斯炼油厂的打击虽有一定影响，但作用相对有限。对外关系委员会Maurice R. Greenberg中心主任Edward Fishman表示："我更多地将其视为一种转移责任的替罪羊操作，而非在选举前真正试图平抑价格的举措。"

白宫将高价归咎于"历史遗留问题"，政治压力持续升温

白宫将高柴油价格归因于"既有问题"，包括多年来的炼油厂关闭以及俄乌战争造成的破坏，同时为特朗普的系列举措进行辩护。白宫发言人Taylor Rogers表示："总统希望柴油价格下降，这正是他采取历史性行动、为美国农民、卡车司机和工人守住每一分血汗钱的原因。"

政治压力在传统共和党农业州尤为突出。爱荷华州、堪萨斯州等地的农民面临燃料和化肥成本上涨、贸易中断及农业经济疲软的多重压力，部分特朗普核心支持者的不满情绪正在积聚。特朗普已在该地区的竞选集会上大力宣传上述柴油措施，并在内布拉斯加州当众签署行政令。

分析人士普遍认为，在中期选举前，上述措施难以带来实质性的价格缓解。随着选举日临近，特朗普政府正在为一场效果存疑的价格保卫战付出越来越高的代价。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

法国10月综合PMI初值骤降至48.4，跌破50荣枯线，远低于彭博调查预期的50.3，9月终值为51.1。服务业与制造业双双萎缩，构成全面压力。欧元区整体10月综合PMI初值随之降至51.9，低于彭博预期的52.7，9月为53.1。德国综合PMI虽连续第四个月位于扩张区间，报52.8，但同样低于预期。

法国基准国债收益率本周触及5%，为2002年以来首次，法德利差扩大至约175个基点，创2011年以来最阔。Franklin Templeton固定收益投资主管警告，若法债抛售升级为欧元区债务危机，其烈度可能超过十多年前那场危机。

法国：综合、服务业、制造业均低于50

法国10月综合PMI初值为48.4，9月为51.1。服务业PMI为48.4，制造业PMI为49.3，两个分项和综合指数均低于50。彭博称，法国财政担忧引发国债抛售，国内还出现抗议与骚乱。

S&P Global Market Intelligence经济学家Joe Hayes表示，9月反弹被证明短暂，金融条件迅速收紧、政治压力进一步上升并不令人意外。私营部门销售量以5月以来最快速度下降，并立即体现为采购与投资活动减少。

Hayes称，10月数字可能只是前奏。企业对未来12个月预期的情绪指标已降至六年半低点，反映出对2027年总统选举高度不确定性及财政状况的担忧。

德国：连续第四个月扩张，增速放缓

德国10月综合PMI初值为52.8，9月为53.8，路透调查预期53.3，彭博调查预期53.4。该指数已连续第四个月位于扩张区间，但低于预期。

• 制造业： PMI升至54.2的两月高点，9月为53.9，工厂产出继续强劲上升。不过制造业订单增速降至三个月低点，仍受出口支撑。
• 服务业： PMI为51.7，前值52.9，连续第二个月扩张但幅度温和。服务业需求停滞，原因是客户推迟决策、收紧预算。
• 整体： 私营部门新业务仅略增。商品与服务收费价格通胀降至七个月低点，但仍明显高于长期均值。

S&P Global Market Intelligence经济学家Phil Smith表示，结果令人鼓舞地显示德国商业活动持续回升，但增长放缓突显出欧元区最大经济体的复苏仍然脆弱。

企业对未来12个月产出总体仍乐观，服务业信心升至2月以来最高，制造商预期则降至7月以来最低，原因是担忧投入价格上升。

欧元区：法国服务业拖累增长

欧元区10月综合PMI初值为51.9，9月为53.1，仍明显高于50。彭博称，私营部门放缓程度超出预期，法国表现逊于预期，德国制造业则强于预期。

S&P Global Market Intelligence首席商业经济学家Chris Williamson表示，增长的主要拖累是法国服务业活动再度下降，这或与罢工和骚乱扰乱部分地方经济有关。他同时指出，整个地区10月的活动“是过去三年部分最佳表现之一”。

据彭博报道，欧元区经济对伊朗战争及随之而来的能源价格冲击表现出韧性。但也有人担心，中东冲突持续和债市收益率急升将拖累经济活动。

债市压力与ECB路径

彭博称，法国基准国债收益率本周触及5%，为2002年以来首次。法德利差扩大至近175个基点，为2011年以来最阔。能源价格上涨加剧了市场对法国财政前景的担忧，法国同时面临沉重的预算赤字和疲软的增长。

Franklin Templeton固定收益投资主管周三警告，法债抛售若升级为又一次欧元区债务危机，可能比十多年前那次更糟。

在政策层面，欧洲央行（ECB）因通胀高于目标已加息两次，并示意可能仍需进一步收紧。官员们被广泛预期下周维持借贷成本不变。

高级欧元区经济学家David Powell表示，综合PMI显示经济开始在更高的商品价格与更紧的金融条件下走弱。他认为这几乎肯定会让ECB在10月按兵不动，并在12月最后一次加息后结束加息周期。

Williamson则指出，投入成本再度急剧上升，企业为保护利润推高售价。“持续增长与顽固偏高通胀”的组合，或加剧市场对ECB更激进收紧的猜测。他表示，更高的借贷成本已开始通过抑制需求显现影响。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博新能源财经本周发布的报告，全球铜市将从2028年起出现“大规模长期短缺”，预计2035年供给缺口将达到需求量的8%，到2050年进一步扩大至44%。国际能源署此前也发出类似预警。

铜价已提前反映供需趋紧的预期。伦敦金属交易所铜价上月创下每吨14875美元的历史新高，较2024年初累计上涨76%。特朗普政府潜在的铜关税政策引发美国买家提前抢购、囤积铜材，霍尔木兹海峡危机导致铜冶炼所需的硫磺供应趋紧，也进一步推高价格。若结构性短缺持续加剧，铜价可能面临更大的长期上行压力。

需求多重增长，铜成为能源转型与AI扩张的关键瓶颈

铜具有优异的导电性，是低碳能源体系的重要原材料，广泛应用于太阳能发电、电动汽车及相关电力基础设施。与此同时，AI数据中心快速扩张也在增加铜需求，从服务器等内部设备到维持运营所需的供电设施，都离不开铜。

此外，地缘政治动荡推动各国加大高技术军事装备采购，高增长发展中国家持续推进基础设施建设，也为铜需求提供了额外支撑。彭博新能源财经将这些趋势视为全球经济中的几大“超级趋势”，并警告铜供应不足可能成为制约其发展的共同瓶颈。

供给端却难以迅速响应需求增长。Teck首席执行官Jonathan Price上周在英国《金融时报》金属与矿业峰会上预测，到2035年铜供给缺口可能达到约30%。

矿山开发周期长达15年，能源转型或承受更大冲击

铜供给的核心难题在于，新产能难以快速释放。Price指出，建设一座数据中心可能只需六个月，但发现、审批并建成一座新矿山，可能需要15年。与此同时，许多运营数十年的老矿山面临矿石品位持续下降的问题，矿企维持现有产量已不容易，新建矿山项目又相对有限。

据Wood Mackenzie分析师分析，过去二十年机构投资者的风险偏好发生变化，也加剧了供给约束。投资者更倾向于要求矿企提高现有矿山的运营效率，或通过并购整合扩大规模，而非投入资金开发风险更高、周期更长的新矿。部分大型未开发铜矿又位于政治风险较高的国家，进一步削弱了西方矿企的投资意愿。

对矿企而言，供给紧张意味着更有利的长期定价环境。Price也表示，铜市正迎来“非常有利的长期市场前景”。但对下游产业而言，持续短缺则意味着更高的原材料成本，以及部分需求无法得到满足。

资金实力雄厚的AI数据中心运营商或许能够承受更高的采购成本，而对资金相对有限的发展中国家而言，铜价上涨可能显著增加电网建设、可再生能源项目及电气化改造的成本，甚至拖慢绿色转型进程。铜荒的影响因此不止于金属市场本身，还可能进一步传导至全球能源转型和基础设施投资。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

甲骨文于10月23日在拉斯维加斯举办的甲骨文 AI World大会上宣布，将在未来四年内向其合作伙伴生态系统投入10亿美元，帮助合作伙伴把握企业客户对AI驱动解决方案和服务的旺盛需求。

此次投资将通过甲骨文合作伙伴网络（OPN）落地，涵盖培训认证、技术赋能、开发测试环境、云迁移资金支持、市场推广协作以及通过甲骨文 Marketplace实现商业化等多个方向。

这一举措意在扩大甲骨文的市场覆盖范围与交付能力。甲骨文全球现场运营总裁Mark Hura表示，合作伙伴延伸了公司的销售触达，扩展了交付能力，并带来自身的创新与投入，帮助客户应对不断演变的业务需求。

四大方向构建投资框架

根据甲骨文公告，此次10亿美元投资围绕四个核心领域展开。

其一，帮助合作伙伴构建差异化产品。甲骨文将提供开发与测试环境、技术指导及集成验证支持，使合作伙伴能够结合自身行业专长与知识产权，基于甲骨文技术开发专业化应用、集成方案、加速器及AI智能体。

其二，支持合作伙伴拓展销售与业务增长。甲骨文将提供销售与营销协作资源、演示环境，以及针对符合条件的商机提供资金激励，同时通过培训、认证、专业能力认定和甲骨文 Marketplace帮助合作伙伴实现产品差异化与商业化。

其三，提升合作伙伴的交付能力。甲骨文将提供培训赋能、迁移资源及咨询服务，支持合作伙伴规划和执行客户项目，覆盖应用实施、数据库现代化、集成及云服务等场景。

其四，推动客户持续成功。甲骨文将为合作伙伴提供包括甲骨文 AI Success Navigator在内的工具与资源，帮助其在初始部署完成后持续支持客户，推动新功能采用、优化现有投资并持续创造业务价值。

生态系统多元，覆盖全栈合作伙伴

甲骨文的合作伙伴生态系统涵盖系统集成商、独立软件供应商（ISV）、云服务与托管服务提供商、增值分销商、经销商及咨询机构等多类主体。

在甲骨文 Fusion Applications、甲骨文 Database、甲骨文 Cloud Infrastructure（OCI）及相关AI服务层面，不同类型的合作伙伴以各异的方式参与其中，从开发互补解决方案，到提供咨询、实施和托管服务，分工各有侧重。

甲骨文合作伙伴、销售与运营战略高级副总裁Leah Yomtovian表示，合作伙伴拥有不同的商业模式、能力和增长目标，此次投资正是为了支持这种多样性。"通过赋予合作伙伴在构建、销售和交付方面更大的选择权与灵活性，我们既帮助他们发展业务，也为客户带来更多创新、专业能力和价值。"

以生态撬动AI商机

此次投资发布于甲骨文自家AI主题大会之上，时机选择具有明确的战略信号意义。随着企业客户加速推进AI驱动的业务转型，甲骨文意在通过强化合作伙伴网络，在不大幅扩张自身直销团队的前提下，实现更广泛的市场渗透与规模化交付。

OPN的灵活机制允许合作伙伴自主选择最契合其业务策略和增长优先级的权益、激励与资源，这一设计有助于吸引不同规模和类型的合作伙伴加大对甲骨文技术栈的投入，进而形成围绕OCI及AI服务的更紧密生态绑定。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

截至纽约时间周五上午7时34分，美国运通盘前交易下跌2.7%，至316.33美元。第三季度刷卡消费额为4540亿美元，低于分析师预测均值4569亿美元，公司将部分差距归因于退出若干小企业联名卡合作项目。与此同时，公司宣布将削减约5%的员工，作为提升效率举措的一部分。

尽管消费额承压，富裕持卡人群体的持续消费扩张仍为公司提供了支撑。美国运通将全年每股收益指引上调至18.30至18.60美元，高于此前预期的17.30至17.90美元。首席执行官Steve Squeri表示，公司在消费额、新客户拓展和持卡会员留存方面表现强劲，信贷质量保持优异。

消费额不及预期，联名卡退出拖累业绩

第三季度刷卡消费额4540亿美元低于市场预期，成为本季度业绩的主要瑕疵。公司指出，退出部分小企业联名卡合作项目对整体消费额造成了直接影响。

与此同时，第三季度支出增长约9%，至145亿美元，同样低于分析师预期的148亿美元。扣除利息支出后的净营收升至200.6亿美元，略低于分析师预测的201.2亿美元。

截至周四收盘，美国运通股价今年以来已累计下跌12%。

调整后每股收益超预期，全年指引上调

尽管消费额数据令市场失望，美国运通的盈利能力仍展现出韧性。

第三季度调整后每股收益为4.68美元，高于据FactSet汇编的分析师平均预期4.49美元（据华尔街日报，分析师预期为4.48美元）。第三季度净利润为37.1亿美元，合每股5.42美元，较上年同期的29亿美元（每股4.14美元）大幅增长。

公司出售所持Global Business Travel Group Inc.股权，录得7.51亿美元税后收益，并将其中一部分用于承担与效率提升措施相关的2.53亿美元税后重组费用。上述出售收益及重组费用均未计入调整后业绩。全年调整后每股收益指引区间为17.60至17.90美元，公司表示全年营收增速仍有望达到10%。

高端会员模式持续深化，营销投入加码

美国运通持续押注高端会员信用卡策略，以年费卡及配套权益为核心驱动增长。

公司去年对白金卡进行了大规模权益升级，该卡目前已成为其美国消费者业务中增速最快的产品。本月早些时候，公司宣布与Airbnb展开合作，允许部分豪华住宿预订计入持卡人年度住宿抵扣额度。

首席财务官Christophe Le Caillec此前表示，预计2026年下半年营销支出将同比增长约10%。营收增长的主要驱动因素包括持卡会员消费提升、卡余额增长带动的净利息收入上升，以及卡费收入增加。

反洗钱罚款落地，公司称不影响指引

美国运通还面临一项合规层面的压力。美国货币监理署和美联储本月早些时候对公司采取执法行动，指控其反洗钱体系存在缺陷，并对公司处以3.5亿美元罚款。

美国运通表示，上述罚款不会影响此前发布的2026年全年指引或任何2027年前景预期，相关监管命令也未对公司施加资产规模上限。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日，捷达宣布，旗下首款新能源车型M6上市19小时锁单达到1万辆。这款售价低于10万元的纯电家轿，是一汽大众拓展入门级新能源市场的新产品。

捷达M6于10月22日正式上市，共推出三款配置，售价7.98万—9.98万元。从燃油家轿转向纯电市场，捷达选择以更低的价格门槛和本土智能化配置争取订单，其首款产品的销售表现，也将成为观察一汽大众电动化进展的一个切口。

M6三款车型全部低于10万元，其中465 Pro和555 Max分别定价7.98万元、8.98万元，较此前预售价均下调1000元，顶配555 Ultra售价9.98万元。

这一价格区间对应的是对购车成本较为敏感的家用市场。捷达延续了面向大众化消费的定位，但竞争对象和比较维度已经变化，进入纯电市场后，除了售价、空间，续航、补能及辅助驾驶配置也成为消费者比较产品的依据。

产品方面，M6轴距2820毫米，提供465公里和555公里两种CLTC续航版本，官方公布的30%至80%快充时间为25分钟。

该车的亮点，是10万元以内支持高阶智驾。其中，售价9.98万元的顶配555 Ultra搭载地平线征程6M芯片，支持城市及高速NOA领航辅助功能。座舱方面，公开资料显示，M6接入豆包、DeepSeek、通义千问等大模型。本土技术供应商的参与，成为捷达此次纯电产品开发的重要变化。

捷达推出M6的背景，是国内乘用车市场的动力结构变化。

乘联分会数据显示，2025年国内新能源乘用车零售1280.9万辆，同比增长17.6%，渗透率达到54%。新能源车已占据超过一半的零售市场。对于以燃油车业务为基础的合资企业，能否增加新能源产品供给并形成销量，正影响其后续市场表现。

对一汽大众而言，M6补充了其10万元以内的纯电家轿产品。大众汽车今年4月已明确提出，捷达将进入智能入门级新能源市场。随着M6上市，这一布局开始进入销售和交付阶段。

后续产品投放也已有时间表。

按照公开规划，捷达将在2028年前推出至少五款全新车型，其中四款为新能源产品。一汽大众同时推进ID.AURA等新能源产品布局，投放范围将涉及多个品牌和价格区间。M6因此既承担捷达新能源业务起步的任务，也是一汽大众扩大纯电产品覆盖范围的一部分。

上市19小时锁单1万辆，为M6带来了首批待交付订单。首批订单能否按期交付、上市初期需求释放后能否保持新增订单，是接下来判断其销售表现的主要依据。

对于捷达，M6已经完成从产品发布到获取订单的第一步。随着交付展开，新能源业务能否形成持续销量，将进一步体现在实际用车反馈和后续订单中。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

沃尔沃汽车的盈利修复仍在途中，中国市场的表现成为关键变量。

10月23日，沃尔沃汽车公布2026年三季度业绩：营收同比下降22.6%，至668.96亿瑞典克朗；营业利润由上年同期的64.33亿瑞典克朗，转为亏损55.92亿瑞典克朗。公司计划追加50亿瑞典克朗成本削减，并裁减约2500个岗位，其中约2000个在瑞典，相关措施预计于2027年底前全面生效。

这场调整背后，中国市场是绕不开的变量。沃尔沃此前已于10月2日撤回全年销量和现金流指引，将原因主要归结为中国市场压力加大，以及美国复苏慢于预期。公司同时提示，这些变化将进一步冲击三季度核心盈利与现金流。

销量变化更直观地揭示了压力来源。三季度，沃尔沃全球交付14.16万辆，同比下降10.7%；大中华区交付仅2.03万辆，同比下降40.6%。

与此同时，沃尔沃正处于新旧产品的交接期，动力结构的切换仍在推进。

大中华区轻混及燃油车型三季度销量降至1.4万辆，同比减少52%；插混车型增长45.7%，达到5316辆；纯电车型售968辆，同比下降29.9%。

插混增长带来了缓冲，却远不足以抵消传统动力车型流失的销量。这意味着，沃尔沃既要守住原有客户，也要加快争夺新能源用户。

价格竞争已经传导至主力产品。公开信息显示，今年6月上市的2026款XC60，官方指导价为39.69万至47.49万元，限时售价则为25.49万至42.59万元。起售价之间超过14万元的差距，显示出销售端争取客户的力度。

对竞争格局的变化，沃尔沃管理层已有清晰认识。在9月的战略更新会上，公司指出，中国一些新品牌的单一车系就能取得可观销量；能否提供匹配市场需求的产品、技术和价格，比品牌历史更能决定销售表现。管理层仍认为中国存在机会，但抓住机会需要更有针对性的产品。

因此，裁员降本只是修复经营的一部分。它可以降低盈亏平衡点，为产品与技术的投入腾出空间；而要重新赢得中国消费者，最终仍要回到产品竞争力本身。

接下来，沃尔沃在华的看点，在于插混增长能否持续、纯电产品能否扩大规模，以及主力车型能否在争取销量的同时守住价格。成本削减为新产品和新技术腾出了投入空间，管理层也明确把中国视为机会市场。若转型节奏得当，中国市场有望从眼前的压力来源，重新成为沃尔沃全球复苏的重要引擎。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日，广发证券公告称，公司联合立信会计师事务所、清越科技实际控制人高裕弟，正式设立清越科技事件先行赔付专项基金，初始出资规模达3.7亿元，相关资金已足额划付至专项基金监管账户。

此次专项基金主要用于赔付因清越科技欺诈发行、信息披露违法违规而遭受投资损失的适格投资者。

值得关注的是，广发证券早在今年5月8日便召开董事会，审议通过清越科技事件先行赔付相关议案，明确提出主动采取先行赔付措施，并授权经营管理层推进专项基金设立等工作。

随着清越科技行政处罚决定落地，广发证券进一步推动赔付方案从前期筹备进入实质执行阶段。

根据最新方案，专项基金不仅明确了赔付对象、损失计算原则及资金划付安排，还建立了资金不足时的补足机制。若最终有效申报的投资者损失赔付金额超过3.7亿元，基金出资人还将及时补足差额，确保符合条件的投资者获得足额赔付。

这一安排与监管层近期强化投资者保护的政策导向高度契合。

10月19日，证监会就《证券市场先行赔付指导意见》公开征求意见，进一步明确先行赔付的适用主体、实施程序及追偿机制，并提出支持、鼓励市场主体主动实施先行赔付。

同日，证监会主席吴清在2026金融街论坛年会上表示，将制定发布证券市场先行赔付指导意见，促进依法、快捷、高效开展先行赔付，更好维护中小投资者合法权益。

在这一背景下，广发证券推动清越科技赔付基金正式落地，体现了证券中介机构对监管政策导向的积极响应，也为证券市场高效化解投资者赔偿纠纷提供了新的实践样本。

从过往案例来看，A股市场此前已有万福生科、海联讯、欣泰电气、紫晶存储、广道数字等五单先行赔付实践。

与此前案例相比，此次清越科技事件的一大特点是采取了保荐机构、审计机构与上市公司实际控制人共同出资的模式，也是科创板先行赔付实践中首次引入实控人参与出资。

通过多方共同筹集赔付资金，有助于加快投资者损失补偿进程，减少投资者通过长期诉讼维权的时间和成本。

按照计划，适格投资者可于10月28日至11月27日期间申报，完成有效申报的投资者预计自12月15日起陆续收到赔付资金。

对于广发证券而言，此次先行赔付基金落地，意味着其主动推进投资者保护工作的举措进一步转化为具体行动。

随着先行赔付制度持续完善，证券中介机构主动参与投资者损失补偿、推动纠纷高效化解的实践，有望为资本市场投资者保护机制提供更多经验。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本周，编程语言PHP被曝存在严重安全漏洞，欧洲及其他地区多个政府网站相继中断服务，部分运营商因无法在黑客抢先利用前完成修复，被迫直接将网站下线。Cloudflare首席执行官Matthew Prince向路透社表示，他已知悉"其他关键软件中存在大量额外的严重漏洞"正在修补之中，并预言未来将迎来一段持续数年、"每周都感觉天要塌下来"的动荡期。

据路透社报道，七位网络安全专业人士一致认为，AI驱动的漏洞发现浪潮几乎必然引发更多类似本周的大规模中断事件。马萨诸塞州威胁情报机构VulnCheck即将发布的研究显示，AI的介入推动今年数字漏洞发现数量同比翻倍。

漏洞发现提速，防御窗口大幅压缩

过去，发现软件漏洞需要相当的技术门槛，而将漏洞转化为可实际利用的攻击工具（即"漏洞利用程序"）往往需要经验丰富的专业人员耗费数周乃至数月时间。这一时间差曾为防御方提供了相对充裕的修复窗口。

AI的出现从根本上打破了这一逻辑。AI模型可对代码库实施全天候扫描，持续发现漏洞，并能在数小时内完成攻击工具的构建。弗吉尼亚州RunSafe Security首席技术官Shane Fry表示，过去数月AI模型的实际表现已彻底打消了业界对其能否改变行业格局的疑虑。

"从根本上、毋庸置疑地正在改变的，是发现漏洞的速度，以及攻击者将漏洞武器化的速度，"Fry说。

VulnCheck研究员Patrick Garrity指出，PHP漏洞的应急响应发生在本已繁忙的一周之内。同期曝光的安全事件还包括：PHP替代语言Node.js及流媒体程序Plex的漏洞披露、AI网关LiteLLM和开发平台Railway遭遇的数据泄露，以及印度证书颁发机构eMudhra被发现使用极度脆弱的加密密钥，令全球互联网用户面临潜在风险。

"如果这一周就出现了四五件这样的事，我预计未来还会看到更多，"Garrity说，"任何暴露在互联网上的系统，都将面临更多的紧急演练。"

漏洞激增是否必然导致攻击成功率上升？专家存分歧

尽管受访专家普遍认同防御方的响应时间正在缩短，但对于AI是否会引发黑客攻击的全面爆发，各方看法不一。

文件传输工具curl的首席开发者Daniel Stenberg认为，AI模型发现的漏洞往往属于较为罕见的"奇异漏洞"，恶意行为者难以直接加以利用。网络安全公司ArmorCode高级主任解决方案工程师Ramy Rahman也表示，"披露的漏洞增多，并不自动意味着成功攻击增多。"

本周PHP漏洞事件提供了一定的佐证。据路透社报道，威胁情报机构Hunt.io表示，与亚马逊和Cloudflare一样，该机构也观察到针对该漏洞的大规模利用尝试。但Hunt.io研究主管Esteban Borges表示，截至美东时间周四下午2时，他所追踪的网络犯罪分子似乎尚未成功拼凑出一个可用的攻击工具。

Cloudflare的Matthew Prince则向路透社表示，他已看到与PHP漏洞相关的零星入侵案例。

行业阵痛或换来长期安全红利

尽管AI驱动的漏洞发现浪潮令行业承压，但部分专家认为，这一过程从长远来看对整体安全生态是净正面的。

Matthew Prince以"鬼屋斩妖"作比：与其让隐患长期潜伏于暗处，不如正面迎击。"现实是，我们将把大量这类问题清理干净，"他说。

对于投资者而言，这一趋势意味着网络安全赛道的需求将持续扩张。Cloudflare等数字基础设施企业，以及专注漏洞管理和威胁情报的安全厂商，有望在这一轮由AI催生的安全军备竞赛中持续受益。与此同时，各类企业在安全合规和应急响应方面的支出压力也将随之上升。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据路透报道，AT&T、Verizon和T-Mobile盘前跌幅均超过4%，投资者担忧SpaceX一旦成功推出全国性无线运营商计划，将对三大运营商的用户基础与定价权构成直接冲击。与此同时，SpaceX股价上涨1.5%，市场对其新业务前景持乐观态度。

基站运营商则走出截然相反的行情。Crown Castle盘前涨8.6%，American Tower涨6.1%，市场逻辑在于：SpaceX若要构建地面覆盖能力，接入现有基站基础设施将是最快捷的路径，塔楼资产由此从潜在竞争威胁中转化为直接受益标的。

SpaceX切入移动通信：卫星加地面的混合路径

SpaceX此次洽谈的核心，是寻求接入美国现有蜂窝基础设施，据报道涉及约8万座基站。

这一策略意味着SpaceX并非从零搭建地面网络，而是试图将其已具规模的卫星网络与现有地面基站资源整合，以混合架构快速形成全国性覆盖能力。

这一路径的可行性在于，SpaceX在低轨卫星通信领域已积累大量技术与用户资源，若能叠加地面基站的高密度覆盖，理论上可在城市与农村市场同时形成竞争力。对于长期依赖高资本开支维持网络优势的传统运营商而言，这种"轻资产切入"模式构成的威胁尤为值得警惕。

传统运营商估值逻辑面临重新审视

AT&T、Verizon和T-Mobile长期以高壁垒、稳定现金流著称，其估值在很大程度上建立在网络基础设施的高复制成本之上。SpaceX的入局预期，直接动摇了这一逻辑。

市场的即时反应——三支股票盘前跌幅均超4%——反映出投资者对竞争格局变化的高度敏感。若SpaceX成功推出全国性无线服务，美国移动通信市场将从"三足鼎立"演变为四方竞争，价格战风险上升，运营商的用户留存成本与营销支出均可能随之攀升，进而压缩利润率。

目前洽谈仍处于早期阶段，SpaceX能否获得必要的监管批准、频谱资源及商业合作条款，仍存在相当不确定性。但仅凭这一消息本身，市场已开始对三大运营商的中长期竞争优势重新定价。

基站运营商行业变革中的意外受益者

Crown Castle和American Tower的大幅上涨，揭示了一个反直觉的市场判断：电信行业的竞争加剧，未必对所有相关资产构成利空。

基站运营商的商业模式以租赁为核心，其收入来源于向运营商出租塔楼空间，与具体运营商的市场份额消长关联度相对较低。SpaceX若要快速建立地面覆盖网络，租用现有塔楼资源是效率最高的选择，这意味着Crown Castle和American Tower可能迎来新的大客户，而非失去旧有租户。

这一逻辑使得基站资产在本轮电信行业变革预期中获得价值重估。无论最终胜出的运营商是谁，地面基础设施的需求预计不会减少，反而可能因竞争加剧而上升。Crown Castle单日涨幅达8.6%，已充分体现市场对这一受益逻辑的认可。

AI情绪降温叠加电信冲击大盘

电信板块的动荡发生在华尔街整体情绪偏谨慎的背景下。周五盘前，道指期货下跌0.59%，标普500期货下跌0.25%，纳指100期货下跌0.12%。

本周AI相关股票经历了大幅波动：CoreWeave债务负担引发的融资成本担忧令板块承压，随后因SpaceX和Super Micro业绩超预期短暂反弹，但周四纳斯达克综合指数再度下跌近3%，Meta因逾十年来首次出现现金净流出而单日重挫近8%，拖累整体科技板块。

Capital.com高级市场分析师Daniela Hathorn表示，"鉴于这些公司在美国指数中的高度集中，其业绩表现可能对整体市场情绪产生重大影响。"她同时指出，"投资者对AI投资的要求正在提高，关注点正从收入增长转向盈利能力、资本支出和切实回报。"

下周微软、Alphabet和亚马逊将相继公布财报，市场对科技板块的情绪走向仍有待进一步明朗。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

现实中，一场相似的故事正在反方向上演。

一名住在曼哈顿的60岁女性，确诊了一种罕见肺癌，癌细胞已经扩散到大脑，长出了10个微小肿瘤。纽约顶尖癌症中心给不出令她满意的治疗方案，临床试验也将她拒之门外。

就在这时，有医生对她的儿子说了一句话：“要是她是中国人就好了，去中国药店就能买到。”

于是，这名30岁的美国儿子订下飞往上海的机票，最终带回26盒抗癌药，花费约1万美元。

这不是电影情节，而是美国健康新闻媒体KFF Health News近日披露的一桩真实病例。 更具反差的是，这次跨越太平洋寻找的，不是印度仿制药，而是一款中国自主研发、已经在中国上市的创新抗癌药——sunvozertinib（舒沃替尼）。

药物研发的全球版图正在发生变化。当年，《我不是药神》讲述的是中国患者为了获得药物而奔走；如今，一些美国患者也开始跨越国境，寻找中国研发的治疗方案。

一款中国抗癌药，成了美国患者的希望

故事的主角叫Debbie Doppelt，是一名经营珠宝生意的纽约女性。2023年底，一阵持续不断的轻咳让她走进医院，最终确诊EGFR exon 20插入突变型非小细胞肺癌。

这是一种由表皮生长因子受体（EGFR）基因特定突变驱动的肺癌亚型，主要发生在非小细胞肺癌患者中，也可见于非吸烟者。针对这一突变的靶向治疗已有进展，但不同药物的疗效、安全性和适用人群并不相同。

确诊后，Debbie接受了化疗、免疫治疗和手术，病情一度得到控制。但2024年12月，复查结果带来了坏消息：癌细胞已经转移至大脑，形成了10个微小肿瘤。

此时，她的难题不是无药可治，而是现有治疗方案各有局限。

美国FDA已于2024年批准amivantamab（埃万妥单抗）用于特定EGFR外显子20插入突变的非小细胞肺癌患者。Debbie的儿子Max查阅研究资料后，对这款药的毒性有所顾虑；他咨询的几位医生也提醒，这种药进入脑组织的能力有限，可能影响它对脑转移病灶的疗效。

另一种针对同一突变的药物zipalertinib（暂译齐帕替尼），当时正在纽约纪念斯隆-凯特琳癌症中心开展临床试验。Debbie尝试入组，却在2025年1月得知：她肺部有轻微的纤维化疤痕，因此不符合试验条件。

最后映入一家人视野的，是舒沃替尼。

这款药由上海迪哲医药研发，2023年已在中国获批，用于治疗特定类型的EGFR exon 20插入突变非小细胞肺癌。与针对其他EGFR突变的药物相比，这类患者过去面临的治疗选择相对有限，因此针对这一突变开发的药物具有特殊意义。

舒沃替尼当时也在美国开展临床研究，但Debbie能够接触到的相关试验包含化疗对照组，部分受试者只能接受化疗。考虑到她的癌症已经对化疗产生耐药性，继续押注化疗让一家人难以接受。

一款中国已经上市的药物，成了美国患者最想争取的治疗机会之一。

儿子飞去上海，带回26盒药

转机来自一位医生不经意的一句话：“要是她是中国人就好了，去药店就能买到。”

Max Doppelt是一名30岁的计算机工程师。听到这句话后，他立即开始联系亲友，希望找到能够在中国取得舒沃替尼的渠道。

几小时内，一家人便通过一位中国联系人获得了第一批药物。几个月后，Max亲自飞往上海，带回26盒舒沃替尼，花费约1万美元。

“登上飞机、把药带回家的那一刻，感觉就是我这辈子最重要的事。”Max在接受KFF Health News采访时说。他认为，相关研究已经显示舒沃替尼对脑转移具有治疗潜力，而母亲当时的其他选择可能无法让她再撑一年。

这趟上海之行最终为Debbie争取到了更多时间。

据KFF Health News报道，在开始服用舒沃替尼约19个月后，她的癌症仍基本得到控制。期间，她接受了少量放疗，并根据病情调整药物剂量。即使身患晚期癌症，她仍几乎没有缺席过一天工作，继续经营与丈夫共同打理的钻石生意。

“我觉得这三年过得相当精彩。”Debbie说，“某种程度上，比之前三年还要好，因为你会对一切都充满感激。”

当然，舒沃替尼并不是对所有患者都有效的万能药。Max估计，这款药对约一半服用者有效；他也帮助过一名70岁女性从中国取得药物，但对方服药三个月后发现癌症仍在扩散。

对Debbie而言，药物带来的并非治愈的保证，而是在疾病持续进展的压力下，多了一条能够尝试的治疗路径。

不止一个“美国儿子”，开始把目光投向中国

据Max介绍，他至少知道30名美国患者专程前往中国获取舒沃替尼。

“没有任何机构或医生在引导患者去中国，但消息就是会传开。”他说。

这类跨境求药现象背后，是中国生物科技产业角色的变化。

过去，中国在全球医药供应链中的形象，很大程度上与原料药和仿制药有关。如今，中国企业已在靶向药、细胞治疗等领域持续投入，越来越多新药在中国开展临床试验，部分药物也开始吸引海外患者。

据KFF Health News援引的数据，2025年全球新药临床测试中，中国占比达到46%。中国已成为全球生物科技研发的重要参与者，不仅有本土患者使用的药物，也有越来越多面向国际市场开发的创新疗法。

除了舒沃替尼，CAR-T细胞疗法也在吸引美国和欧洲患者前往中国参加临床试验。

CAR-T疗法通过提取患者自身的T细胞，经过基因改造后再回输体内，使其更有效地识别并攻击癌细胞。由于涉及个体化细胞制备，这类疗法的研发、生产和临床应用都具有较高复杂度。中国近年来在细胞治疗领域开展了大量研究，部分项目也吸引了海外患者。

这意味着，中国对全球患者的吸引力，正在从药品供应延伸至创新疗法和临床试验。

FDA太慢？美国生物科技公司也在重新选址

为什么美国患者会遇到这样的用药困境？答案不只是FDA审批速度，还涉及新药研发的节奏、临床试验的入组标准，以及不同国家药品上市时间的差异。

舒沃替尼就是一个典型案例：中国于2023年批准该药，美国FDA则在2025年7月才批准其用于特定患者。但截至KFF Health News报道时，该药仍未在美国市场正式销售。

也就是说，监管批准并不等于患者立即能够买到药物。 从获批到商业上市，仍可能存在生产、供应和商业化安排上的时间差。

与此同时，临床试验的开展地点也在发生变化。

FynderBio创始人Sam Rasty认为，中国在疫情期间的疫苗和药物研发表现，推动了当地生物科技体系的调整。此后，风险资本加大了对中国和澳大利亚早期临床研究的投入。这些国家的监管机制，使部分首次人体试验能够比在美国更快启动。

小型生物科技公司Breakthru Medicine首席执行官Steve Potts也表示，今年5月，他参加的一场会议上，约60位生物科技公司CEO几乎都计划在澳大利亚、欧洲或中国开展一期临床试验。

“五到十年前，这些试验大多数都会在美国做。”他说。

美国企业的顾虑也随之改变。Potts表示，过去生物科技公司习惯在行业会议和融资路演上分享早期研究进展，如今却更倾向于保密，担心竞争对手借鉴创意后，在中国更快推进研发。

FDA监管速度由此成为美国生物科技产业讨论的焦点。特朗普提名的FDA局长候选人Heidi Overton在2026年9月24日的确认听证会上批评，FDA部分要求“缓慢且繁琐”，可能将投资推向监管流程更灵活的国家。

一个儿子的求药之旅，催生了一款AI应用

在为母亲寻找治疗方案的过程中，Max还萌生了另一个想法。

一年前，他辞去了科技公司的工作，创办了一家利用人工智能帮助癌症患者寻找临床试验的公司。该应用整合医学研究数据库、药企信息和患者病历，帮助患者寻找更符合自身病情的试验项目。

目前，已有约300名患者使用这款应用，全部是肺癌患者，Max没有向他们收费。

这项业务的起点，正是母亲的求药经历。临床试验数量众多，入组标准又十分复杂，患者即使愿意尝试新疗法，也可能因为某项看似细微的条件而失去机会。

而Max也清楚，找到新药并不意味着故事就此结束。癌细胞可能逐渐产生耐药性，患者最终仍需要寻找下一种疗法。

他目前关注的一款药物叫firmonertinib（伏美替尼），2021年已在中国获批，目前也在美国及其他地区开展研究。此外，他还在关注科罗拉多大学研发的一种新型CAR-T疗法，希望未来能够针对驱动母亲癌症的突变找到新的治疗方向。

“她的癌症是转移性的，最终会学会绕过这款药。”Max说，“到那时，我们就要依赖最新、最好的疗法。如果它们恰好在中国，我会竭尽所能去那里。”

从徐峥饰演的程勇，到飞赴上海的Max Doppelt，两个人身处不同的时代，也面对着不同的医药环境。但他们的故事有一个共同点：当现有治疗无法满足患者的需要时，人们会想尽办法寻找下一线希望。

区别在于，《我不是药神》讲述的是患者如何获得负担得起的药物；而今天的美国版故事，进一步提出了一个问题：当创新药在不同国家以不同速度研发、获批和上市，患者能否及时获得它们，正在成为全球医药产业必须回答的问题。

“新药的发现真的把我们联结在一起。”Max说，“归根结底，我们都是人。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

综合央视新闻和新华社报道，23日有消息称，伊朗议会国家安全和外交政策委员会成员费达-侯赛因·马利基说，伊朗已向中东地区国家发出最后通牒，要求一旦伊朗与美国重燃战火，这些国家必须停止对美方的一切支持，否则将被伊朗列为"敌对国家"，面临的后果将远超单纯的军事基地打击。

上述表态的背景是，据美国《纽约时报》21日报道，美国和以色列军方已制订具体计划，准备在11月美国中期选举结束后再次打击伊朗，但特朗普是否批准该计划尚存不确定性。伊朗此番强硬表态，被外界普遍视为对上述报道的直接回应，其意图在于向中东盟友施压，压缩美国在该地区的军事行动空间，并向市场传递伊朗备战的明确信号。

最后通牒：从打击基地到列为"敌对国家"

马利基在接受俄新社采访时明确阐述了伊朗立场的升级逻辑。他表示，在此前的交战中，伊方已打击了美军用于袭击伊朗的、位于地区国家境内的所有军事基地。然而，若伊美冲突再度爆发，伊朗的回应将不再局限于打击军事目标。

马利基称，伊朗届时将明确界定中东地区哪些国家倾向于支持美军，这些国家本身将被列为"敌对国家"。这一表述意味着，伊朗将把为美军提供支持的地区国家视同交战方，而非仅将其境内的美军基地作为打击对象，威慑范围由此大幅扩展。

马利基同时表示，伊朗已将上述立场正式传达给相关国家，目前伊方保持高度戒备，密切关注局势发展。

无人机与霍尔木兹海峡部署

与外交警告同步，伊朗军方亦释放出明确的备战信号。伊朗伊斯兰共和国军队总司令哈塔米（Hatami）22日在视察一处作战型无人机生产中心时表示，伊朗军队在装备方面已做好应对非对称战争的准备，在无人机领域已达到"相对成熟的水平"。

哈塔米称，无论是在数量还是质量上，伊朗军队目前在非对称战争所需装备方面均处于"有利地位"，包括空中无人机、无人水面艇在内的各类无人系统正被用于执行多种任务，伊朗在无人机的生产、分发与维护方面"非常活跃"，官兵士气高昂。

在战略要道部署方面，哈塔米透露，伊军在霍尔木兹海峡以东区域已部署水雷及各类自动化控制系统，并持续密切监视局势。他警告称，"敌方舰船一旦进入，将成为我们的打击目标"。霍尔木兹海峡是全球重要的石油运输通道，上述表态对能源市场具有直接的风险提示意义。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

智界准备把与华为共同打造的高端车卖到海外，出口车型却不会搭载华为的智驾和座舱方案。

华尔街见闻从知情人士处获悉，智界拟从2027年起加速出海。另有接近项目人士透露，右舵车型属于海外定制产品，“非鸿蒙智行定义的产品”。换而言之，国内与华为的合作继续，海外另做产品。

据悉，智界V9的出口版本名为智界 LLounge，优先开发右舵，计划2027年初进入泰国，年中进入澳大利亚、新西兰。智界RX也有出海计划，海外名字为智界Stormax。

智界V9这款在国内售价38.98万至51.98万元的MPV，出海后仍要做高端。但智界选中的泰国，已经有腾势D9、极氪009在与丰田豪华MPV竞争；奇瑞自己准备推向海外的高端产品，也不止智界一家。

与华为共同打磨的V9，到了海外，要在采用其他智驾、座舱方案的情况下，与这些对手争取客户。同一个智界品牌，要在不同技术方案下维持怎样的产品水准，接下来得看奇瑞。

奇瑞要在海外接着做大智界，把鸿蒙智行共同打造的高端品牌，做成一门全球生意。

为海外另做产品

在泰国，中国高端MPV已经卖出了规模。

据当地汽车媒体AutoLife Thailand汇总的登记数据，2025年，腾势D9和极氪009合计登记5000辆，丰田Alphard、Vellfire合计5438辆。相比早已出海的几款中国车型，智界是个后来者。

价格上，中国品牌仍与丰田隔着不小的距离。丰田泰国官网的Alphard起价359万泰铢；腾势今年10月推出的D9 Phantom Edition II活动限量100辆，含装饰包约202万泰铢起。两款车的动力和配置不同，但大型高端MPV的买家，已经有了比丰田便宜不少的选择。

LLounge的海外售价尚未公布。智界要定价，丰田和雷克萨斯的价格可以看，腾势和极氪也绕不开。与日系豪华MPV相比的价格空间，还要留出多少给消费者，取决于它能拿出怎样的产品，以及先到的中国同行已经把价格定在了哪里。

华尔街见闻了解到，LLounge从开发之初就优先考虑右舵，海外版的造型也作了调整。接近项目人士表示，之所以会调整，是因为国内外消费者的审美偏好有所不同。进入澳大利亚前，这款车还要做当地测试。

智界汽车执行董事及执行副总裁赵长江对华尔街见闻表示，智界V9是一款“全球车”，在国内销量保持一定量级的同时，海外市场也是个很好的补充。

智界V9今年5月上市，10月21日迎来第3万辆量产车下线。不过对于进军澳大利亚的计划，智界方面对初期销量却颇为克制：首年不追求很高的销量，先在主要城市建店。

智界的国际增量，还得从这些门店和第一批客户做起。

今年3月，腾势D9已进入澳大利亚，瞄准高端家庭和出行服务客户。智界到了澳大利亚，仍会遇到腾势这样的中国同行。

奇瑞也在同时推出其他高端品牌。就在智界计划进军海外市场的同时，Exlantix已宣布进入澳新，展示了右舵的ET SUV和ES GT猎装车。星途首款MPV概念车也亮相了。奇瑞旗下要争取高端客户的车型正变得越来越多，智界需要与它们拉开区别。

以LLounge切入，智界可以围绕商务接待、多人舒适出行寻找客户，与Exlantix率先展示的SUV、猎装车区分开来。星途的MPV尚处于概念阶段，V9则已经量产，智界可以在这款车上继续开发海外版本。

目前，奇瑞研发总院正推进V9海外车型开发，智驾和座舱初步考虑猎鹰、灵犀，也可能引入当地供应商，方案尚有调整空间。

一位智界汽车高管在谈及进军海外，技术搭载的取舍时说，这主要根据市场需要和法规决定，不会全部采用同一种方案。

海外版的开发、建店和品牌推广都需要投入。而方案的灵活性，也会增加智界的定价余地。

把合作积累带到海外

智界进军海外市场的主要差异化能力，主要在智能化和豪华体验。

出口车型的动力规格尚未最终确定， V9已有的车辆设计、空间布局和量产基础，则可以供海外版本继续开发。更换智驾和座舱方案，并不会让整款车此前的开发失去价值。

今年2月，澳大利亚媒体CarExpert试驾极氪009，对空间、座椅和隔音给了好评，却批评测试车的车道居中不断修正、生硬干预方向盘。路试作者特别提到，接送机场乘客的职业司机，恰恰需要好用的车道居中功能。

后排座椅再舒适，行驶中频繁而突兀的转向干预，仍会损害乘坐体验。智驾表现也会影响一辆MPV的豪华感，换用其他方案后，智界仍要面对同样的产品评价。

“华为带来的可不光是几个配件。”今年8月，智界董事长郭锐向华尔街见闻介绍，双方团队共同定义产品、研发和管理质量。谈到集成产品开发时，他强调先看市场和客户，再围绕产品组织供应链、优化成本。

郭锐还举过V9和RX的例子：两款不同车型由两套团队承担，开发和测试的逻辑可以共用；压力测试、冒烟测试等方法，也被带进生产环节。

海外开发由奇瑞研发总院承担，国内合作中形成的开发和质量管理经验，如何在海外项目中延续，是智界出海过程中要解决的一个重要问题。

产品之外，智界也要另找销售伙伴。今年7月，它与阿联酋Omeir Bin Youssef集团签约。后者有汽车销售售后网络，还积累了政府和企业客户，与大型MPV的商务用途较为契合。在澳大利亚，Shawn Xu欢迎现有体系中经营良好、愿意投资的经销商加入，也在接触新伙伴。

按照规划，智界拟于2027年第二季度进入印尼，初步经销商网络的建设目标则是2027年底，先从大雅加达展开。新车入市和渠道铺开有各自的时间表，早期的销售与服务覆盖仍要逐步扩大。

极氪今年5月就披露，泰国已有15家ZEEKR House，并将零件库存、售后和技师培训纳入扩张安排。智界明年争取的买家，比较的不只是哪款车配置高、价格低，也会面对已经建起销售服务网络的品牌。

智界在国内继续与华为合作，海外换用智驾和座舱方案，奇瑞接着经营这个共同打造的品牌。品牌可以沿着车企的海外业务继续扩张。

鸿蒙智行的合作由此多了一层长远价值：车企与华为一起做起来的高端品牌，可以进入自己的全球业务，持续开发产品、开拓市场。智界正在尝试的这条路，会把车企参与合作的回报，延伸到更大的市场和更长的品牌经营周期。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

紫金矿业周五披露2026年三季报，前三季度归母净利润达575.26亿元，同比增长51.93%；扣非净利润558.42亿元，同比增长63.63%。营业收入为2834.53亿元，同比增长11.51%。经营活动现金流净额843亿元，同比增长约62%，现金生成能力显著增强。

单季度来看，第三季度归母净利润183.56亿元，同比增长25.97%；扣非净利润178.08亿元，同比增长42.43%；营业收入892.74亿元，同比增长3.22%。公司表示，业绩大幅增长主要得益于主营金属及副产品价格大幅上涨，矿产品毛利率同比显著提升，同时产量稳步释放，吨矿付现成本增速得到有效控制。

金属价格上涨是本期业绩爆发的核心驱动力。前三季度，金锭均价达995.77元/克，较上年同期的746.43元/克上涨约33%；铜精矿均价为8.45万元/吨，较上年同期的6.09万元/吨上涨约39%；矿山产银价格由6.05元/克跃升至12.81元/克，涨幅逾一倍。

受此驱动，矿山企业毛利率由上年同期的60.62%提升至68.38%，提升近8个百分点；综合毛利率亦由24.93%升至38.44%。公司基本每股收益为2.163元，同比增长51.79%。

产量方面，公司前三季度实现矿山产金70.13吨，同比增长约8%，阿基姆金矿、瑞果多金矿等增量项目持续放量。值得关注的是，公司于2026年10月22日完成对赤峰黄金的控制权收购，将进一步扩充黄金资源储备及产量规模，巩固其在全球黄金行业的地位。

铜板块，前三季度实现矿产铜81.57万吨；剔除卡莫阿权益产量后，同口径增长约6%。朱诺铜矿报告期内新增备案铜金属量275万吨，累计查明储量569万吨，预计2026年底投产；雄村铜矿主体工程已陆续开工，预计2028年底投产，铜产能梯次落地格局进一步清晰。

锂板块快速崛起，前三季度实现当量碳酸锂产量7.9万吨（含藏格矿业1万吨），同比大幅增长。锂盐产品毛利率达62.09%，远高于上年同期的17.03%，显示锂业务盈利能力已出现实质性改善。马诺诺锂矿于2026年7月完成浮选系统投料试车，非洲东部运输通道正加快构建。

在成本端，公司持续强化"提质、上产、控本、增效"总方针，吨矿付现成本增速得到有效控制。与此同时，公司加大资本开支，推进电气化、智能化与无人化改造：截至报告期末，全集团累计投入使用电动矿卡1468台，境内露采项目电动矿卡覆盖率达55%。公司表示，阶段性资本开支的增加旨在换取长期成本优化空间。

副产品综合利用效率持续提升，钼、钨、锡、硫精矿及硫酸等产品利润同比均实现大幅增长，进一步厚植盈利基础。

截至2026年9月30日，公司总资产达5593.36亿元，较年初增长9.24%；归属于上市公司股东的净资产为2124.74亿元，较年初增长14.52%。货币资金余额升至903.92亿元，较年初的655.77亿元大幅增加，资金储备充裕，为后续并购扩张及项目建设提供有力支撑。

负债结构方面，应付债券余额由年初的473.62亿元升至646.34亿元，长期借款则由585.04亿元降至419.04亿元，整体债务结构有所优化。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日，据英国《金融时报》报道，美国财政部将于11月4日公布下一季度发债计划，市场预计，计划可能进一步提高短期国债的发行占比，包括削减甚至停止发行20年期国债，并加大长期国债回购力度。目前，美国国债的加权平均到期期限已不足6年，明显短于英国的13年，以及德国、法国和日本的约8年。若进一步转向短债，美国政府将需要更频繁地为到期债务再融资。

颇具讽刺意味的是，贝森特曾公开批评前任财政部长耶伦缩短国债期限，警告此举会使美国“危险地暴露于利率波动之下”。如今，他却准备进一步推进短债融资，使自己曾经指出的风险再次成为政策争议的焦点。

短债利率较低、需求旺盛，有助于压低眼前的融资成本，但也意味着美国需要更频繁地为到期债务再融资。一旦未来利率上升，滚动续借的成本就可能随之增加。短债策略可以缓解短期融资压力，却无法解决美国的财政赤字问题。

短债为何成为贝森特的选择？

贝森特转向短期融资，首先是因为当前美国短端利率低于长端，发行短债比发行长期国债更便宜，有助于压低近期利息支出。

需求端也提供了支撑。稳定币行业扩张带动对短期美国国债的需求，美联储持有国债的平均期限也在缩短；与此同时，外国投资者对长期美债的配置意愿面临变化。美联储研究数据显示，对冲基金在2023年至2025年间将美国国债持仓翻倍，目前持仓约占市场的8.5%。不过，对冲基金交易通常涉及杠杆和相对价值策略，其持仓不能简单视为稳定的长期资金来源。

贝森特对经济前景的乐观判断，则是这套策略的另一支撑。他认为，能源价格上涨和科技企业集中发债对长期收益率的推升可能只是暂时现象，人工智能带来的生产率提升有望改善中期经济增长。在这一判断下，他认为长期利率可能被市场高估，财政部可以先利用较低的短端利率融资。

但这一策略实质上是以期限风险换取当下的成本优势。短债到期后必须重新发行，如果通胀持续高企、市场要求更高收益率，或人工智能带来的生产率提升不及预期，当前节省的利息支出就可能被未来更高的再融资成本抵消。

多管齐下，试图压低融资成本

贝森特的债务管理策略不止于调整发债期限。据报道，他还推动修改监管规则以鼓励银行增持国债、支持稳定币行业发展，并试图影响海外官方投资者的持仓决策。同时，财政部通过回购部分存量国债，改善市场流动性和供需结构。

但这些操作难以直接改变美国的长期财政前景。近期，贝森特加大长期国债回购力度后，收益率仍然走高，说明技术性操作难以单独扭转市场对通胀、国债供给和长期风险的判断。

未来，贝森特还可能寻求更多政策配合，包括推动美联储扩大资产负债表，或重新评估美国黄金储备的账面价值。不过，财政部无法直接决定美联储是否重启量化宽松；黄金重新估值即使改善账面资产规模，也不会直接增加财政收入，更不能替代赤字削减。

短期融资降成本，无法解决赤字问题

贝森特的策略此前一度取得效果，他曾成功将10年期美债收益率维持在4.5%以下。但近期收益率再度上行，表明财政部对债市的影响存在边界。长期收益率不仅取决于供需，还反映市场对未来通胀、国债供给和期限风险溢价的判断。

更根本的问题是美国财政赤字。贝森特已提出将赤字降至国内生产总值（GDP）的3%，但国际货币基金组织预计，美国今年的财政赤字仍将超过GDP的8%。目标与现实之间的差距，意味着调整债务期限无法替代真正的财政整顿。

批评人士认为，贝森特试图借助债务管理技巧和人工智能带来的增长预期缓解融资压力，却尚未拿出足以扭转美国财政轨迹的实质性方案。削减支出、增加收入或推动跨党派财政改革，才是解决债务问题的根本途径。

这也凸显了贝森特当前策略的风险：如果利率维持低位，短债融资可以节省部分利息支出；但如果通胀反弹、融资成本上升，或人工智能带来的增长红利不及预期，美国就可能面临更高成本的集中续借压力。11月4日公布的下一季度发债计划，将成为观察这一策略走向的重要窗口，但美国债务能否持续，最终仍取决于财政赤字能否收敛，以及经济增长能否跟上债务扩张的步伐。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

前三季度，公司累计实现营业收入95.26亿元，同比增长106.76%；归母净利润37.15亿元，同比增长131.49%。营收和利润增速均超过100%，净利润增速高于营收增速，盈利规模进一步扩大。

寒武纪在财报中表示，营收增长主要得益于持续拓展市场、积极助力人工智能应用落地。随着AI算力需求增长及相关应用逐步推进，公司业务规模持续扩张。

与此同时，公司资产负债表也出现明显变化。截至三季度末，总资产达到223.64亿元，较年初增长66.43%；存货、预付款项和应付票据均大幅增加，反映出业务扩张伴随采购备货及供应链结算规模上升。

营收与利润保持高增长，主营业务盈利能力提升

2026年前三季度，寒武纪实现营业收入95.26亿元，较上年同期的46.07亿元增长106.76%。公司将营收增长归因于持续拓展市场、积极助力人工智能应用落地。

盈利方面，前三季度归母净利润为37.15亿元，同比增长131.49%；扣除非经常性损益后的净利润为35.23亿元，同比增长148.30%，增速高于归母净利润。第三季度，归母净利润和扣非净利润分别同比增长147.74%和168.13%。

前三季度，公司非经常性损益合计约1.91亿元，其中政府补助约1.23亿元，金融资产公允价值变动及处置收益约5552万元。扣非净利润增速高于归母净利润，表明扣除非经常性损益后的利润增长更快。

此外，前三季度扣除股份支付影响后的净利润为39.05亿元，同比增长120.32%。这一指标反映了股份支付费用对当期利润的影响，与会计口径下的归母净利润有所不同。

研发投入持续增加，经营现金流仍有波动

研发方面，寒武纪第三季度研发投入为5.23亿元，同比增长73.66%；前三季度累计投入12.25亿元，同比增长45.35%。由于营收增速高于研发投入增速，前三季度研发投入占营收的比例降至12.86%，同比下降5.43个百分点。研发投入总额仍在增长，公司继续加大技术研发力度。

现金流方面，前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.28亿元，上年同期为净流出2930万元，整体实现由负转正。不过，第三季度单季经营活动现金流净额为-8368万元，显示现金流在季度间存在波动。

截至三季度末，公司预付款项为30.44亿元，较年初的7.45亿元大幅增加；存货为116.65亿元，也显著高于年初的约49.43亿元。预付款项和存货同步增长，可能与采购备货及供应链安排有关。

存货与应付票据大幅增加，供应链资金规模上升

截至三季度末，寒武纪总资产为223.64亿元，较年初增长66.43%；归属于上市公司股东的净资产为151.24亿元。资产规模扩大之际，公司营运资金相关科目也出现明显变化。

资产端，存货从年初的约49.43亿元增至116.65亿元，预付款项从7.45亿元增至30.44亿元。负债端，应付票据从3.51亿元增至49.66亿元，应付账款从7.65亿元增至18.27亿元，合同负债则从约61万元增至1.41亿元。

上述变化表明，公司采购备货及供应链结算规模明显扩大。存货增加有助于为后续生产和交付提供资源保障，但也意味着更多资金沉淀于库存。未来存货能否顺利转化为收入和现金流，将成为观察公司经营质量的重要指标。

与此同时，公司资产负债率从年初的11.87%升至32.36%。尽管归属于上市公司股东的净资产仍达151.24亿元，但随着存货、预付款项及应付票据增加，后续仍需关注库存消化、供应商结算及经营现金流的变化。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

来自业内的消息，10月23日，主动ETF发行首日，首批18只主动ETF的合计募集资金预计超过100亿元人民币。

其中，摩根基金与易方达基金旗下的两只主动ETF双双触及20亿元的首募上限，实现一日售罄。

这意味着，内地基金市场很快就会有主动ETF宣布成立。

两只产品提前结募

来自销售渠道的信息，首批主动ETF在发售首日出现旺销情况。上午的业内合计募集规模即超过70亿元。

其中，摩根基金、易方达、富国基金的募集额排名靠前。华夏，大成，天弘、华泰柏瑞等机构的主动ETF产品募集也较高。共同撑起了这轮基金IPO。

至当日收盘，申购资金进一步向头部机构集中。

最终，摩根基金与易方达基金双双公告募集规模已经率先达到20亿元的募集上限，提前结束募集。两家公司均表示，基金管理人将对 2026 年 10 月 23 日有效认购申请采用“末日比例确认” 的原则予以部分确认。

管理人公告自购

在外部资金涌入的同时，基金公司自身也参与其中。

除易方达最新公告的2亿元自购外，摩根基金的股东此前亦宣布，将在产品上市后开展约5亿元的自有资金投资。

不过，摩根股东承诺的该笔资金，并未包含在首日的募集数据中，而是将在未来产品上市后完成投资。

规模限流、费率优惠

此次募集的主动ETF，为业内第一批主动ETF。

首批18只产品在沪深交易所平均分配，9只在上交所、9只在深交所挂牌。

另外，单只产品的募集上限均设定为20亿元，管理费率为1%，托管费率为0.1%~0.15%，均较同类权益开放式基金有所降低。

年内最大创新

在运作机制上，主动ETF不以完全复制特定指数为目标，而是依赖基金经理的主动选股能力，同时保留了ETF在交易所盘中实时交易的便利性。

投资者通过在开盘前了解隔日组合的方式，对盘中净值实现理性“预测”，并让基金持有人得有兼有主动管理和高效成交的“实惠”。

内地首批主动ETF多数采用了“主动权益基金经理+指数或ETF基金经理”的双人共管模式，以平衡主动超额收益的获取与场内交易的管理。在投资风格方面，首批产品划分为价值，均衡，成长和红利四类。基于各家机构对当前市场环境的判断，均衡风格成为主流选择。这些产品的业绩比较基准涵盖了中证800，中证A500，中证红利以及沪深300成长等多个核心指数。

值得注意的是，海外主动ETF常见的投资杠杆未在首轮产品创新中出现。

理性购买为上

此次主动ETF的发行获得了决策层与发行方的高度重视。在产品获批前，监管部门进行了实地调研，而在发行期间，各销售渠道进行了全面预热，不少业内人士将其阵仗与此前的中证A500ETF发行相提并论。

但值得提醒的是，相关产品还是应客观冷静。首先，主动ETF的核心在于“主动”管理能力还是指数化产品的交易机制，需要市场交易后给出答案。

另外，近乎实时披露组合状况的机制（实际上是披露隔夜），会给基金经理带来怎样的策略变化也需要关注。

而这些都需要时间给出答案。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

SpaceX第三季度营收146亿美元，同比增长161%，超出华尔街预期逾20亿美元，并首次录得正经营利润。公司CFO Bret Johnsen指引，2027年第一季度营收将达330亿至370亿美元，今年12月前，年化经常性收入将突破1000亿美元。与此同时，马斯克确认，SpaceX与特斯拉的独立董事特别委员会正在讨论两家公司的合并事宜。

若合并成真，SpaceX将一举囊括卫星发射、全球通信、AI算力、能源供应，以及特斯拉的工厂、自动驾驶汽车和Optimus人形机器人。届时，全球计算机体系的每一个层级，都将由一家公司所拥有。

Starlink卫星互联网服务第三季度新增用户160万，累计订阅用户达1360万。这一数字虽远低于Verizon的1.47亿无线连接和AT&T的1.1亿，但增长曲线不容忽视——从2023年底的230万，到2024年底的440万，再到2025年底的890万，今年前三季度又新增470万。

相比之下，同一季度AT&T新增后付费用户仅37.9万，Verizon为18.4万。此外，约1.2万架商用飞机已接入Starlink服务，这一覆盖能力正成为航空公司竞争的关键变量——联合航空已接入，达美航空尚未接入。

Starlink Mobile是另一条增长曲线。该服务无需屋顶天线，通过T-Mobile等合作运营商直接将普通手机连接至卫星，月活用户已达2200万，仅第三季度便增长37%。SpaceX近期还达成协议，以约170亿美元收购EchoStar旗下无线频谱，计划于2028年初推出全面移动运营商服务。

在技术层面，SpaceX新一代V3卫星单星下载容量达每秒1太比特，可支持约20万路同时视频流，而Starship火箭单次可搭载60颗此类卫星。今年9月的Starship第14次飞行，单次部署带宽已达每秒26太比特——相当于Viasat整个ViaSat-3卫星群容量的逾8倍。据研究机构TeleGeography数据，2026年中期全球国际互联网总容量（主要依托海底电缆）约为每秒2259太比特。随着Starship计划明年实现每周一飞、最终实现每日一飞，马斯克的网络规模或将超越全球互联网总容量。

算力正在成为一种基础设施，而马斯克意在主导这一基础设施。SpaceX目前每月上线约22万块英伟达GB300芯片，马斯克表示明年这一速度将进一步加快。

据富士康披露，其已收到SpaceX约93.6万块GB300芯片的订单，价值约520亿美元，交付期截至2027年第一季度。业界估计，英伟达今年Blackwell芯片总产量约为550万至600万块，SpaceX一家约占40%，是英伟达目前最大的单一买家。

SpaceX已在田纳西州孟菲斯建成全球最大AI数据中心Colossus 2，但这仅是起点。根据马斯克和CFO Bret Johnsen在财报电话会议上披露的时间表，截至9月底，SpaceX算力已达1.7吉瓦；预计10月底接近2吉瓦，12月底达2.5至3吉瓦；2027年第二季度末，将上线拥有44万块英伟达下一代Vera Rubin芯片的"全球最强训练集群"；全年目标是新增10吉瓦算力，马斯克称对此"高度有信心"，并表示实际数字"不太可能低于13吉瓦"。

竞争对手正在主动向马斯克寻求算力。Anthropic承诺在2029年前向SpaceX租用约845亿美元的算力；Alphabet同意从今年10月至2029年6月，每月向SpaceX支付9.2亿美元购买算力。即便是自主研发芯片、坐拥全球最大算力集群之一的谷歌，也选择向马斯克购买算力——根本原因在于电力。

电力是数据中心扩张的根本制约。GE Vernova是美国最大的数据中心燃气轮机制造商，其订单已排满至2030年，当前积压订单达116吉瓦，而年产能仅约20吉瓦。

SpaceX的解决方案是自建电力系统。公司已在密西西比州Southaven建成自有发电设施，配备41台燃气轮机，装机容量1.2吉瓦；同时向韩国斗山重工采购5台380兆瓦机组。马斯克表示，其能源解决方案"高度专有"，核心在于SpaceX掌握了先进的铸造能力——这一能力源于火箭发动机制造，可用于自主生产燃气轮机叶片，从而将电力部署周期缩短12至18个月。

马斯克计划明年新建20吉瓦的电力与冷却设施，以确保算力扩张不受能源制约。按照估算，若SpaceX到2027年底实现20吉瓦燃气轮机装机，每日天然气消耗量将达30亿至45亿立方英尺——相当于美国能源信息署预计2027年全年天然气产量增量的大部分。

激进的扩张伴随着巨大的资本消耗。SpaceX第三季度经营活动产生现金约96亿美元，而资本支出达196亿美元，自由现金流约为负100亿美元。CFO Bret Johnsen指引第四季度资本支出为350亿至400亿美元，约为此前向投资者预期值的两倍。

与其他超大规模云厂商相比，SpaceX的资本支出强度远超同行。亚马逊今年每1美元收入投入约0.27美元用于资本项目，微软和Alphabet水平相近；而SpaceX这一比率约为2.50美元，为亚马逊的约9倍。

截至9月底，SpaceX持有现金及短期投资899亿美元，债务388亿美元，季度EBITDA约88亿美元，折合年化约350亿美元，当前负债约为一倍EBITDA，远低于标普维持投资级评级的两倍上限。

然而，若SpaceX要完成10吉瓦算力建设并维持投资级评级，资金缺口意味着它必须通过发行新股、让英伟达等供应商提供芯片融资，或向客户预收款等方式筹集额外资金。据报道，标普全球已预计SpaceX借款规模将于2028年达到1320亿美元，并预计自由现金流要到2030年才能转正。

马斯克已确认，SpaceX与特斯拉独立董事特别委员会正在讨论合并。若交易达成，SpaceX将获得特斯拉的制造工厂、自动驾驶汽车技术和Optimus人形机器人，其按瓦出售的AI算力将随之驱动汽车驾驶和工厂生产。

这意味着一条完整的垂直整合链条：SpaceX发射卫星，Starlink传输信号，自建燃气轮机供电，自有芯片运行AI模型，Grok提供智能服务，特斯拉机器人执行体力劳动——全球计算体系的每一个层级，均由同一家公司掌控。

这一逻辑颠覆了过去一个世纪美国产业分工专业化的基本范式。在AI时代，当智能的成本等于电力加芯片加传输，垂直整合的拥有者将吃尽链条上每一层利润，而依赖外购各类投入的竞争者则在每个环节上都面临成本劣势，即便经营得当，也难以为继。

从营收轨迹看，SpaceX有望在2027年底前报告单季超过500亿美元的营收，约为2025年第三季度56亿美元的近9倍。这场豪赌能否兑现，核心变量在于AI对算力需求的持续增长——以及马斯克是否能以前所未有的速度，将这台横跨天空、地面与数字世界的机器真正运转起来。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日，证监会发布批复，核准设立花旗证券（中国）有限公司，注册资本12亿元人民币，注册地为上海，业务范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券承销与保荐及证券自营。

此前，中国人民银行于10月13日更新行政许可信息，批准威士信息技术（北京）有限公司筹备银行卡清算机构。Visa首席执行官Ryan McInerney表示，此次获批是Visa长期服务中国市场的重要里程碑，公司期待尽早在中国开展业务。

两项进展体现出中国金融业对外开放的持续推进。监管部门近期明确表示，将从市场、机构、产品等方面进一步提高跨境投融资便利化水平，并鼓励外资机构发挥母公司的专业能力和集团优势，参与创新业务。

花旗证券获批，外商独资券商增至七家

此次获批意味着花旗将以外商独资券商的形式重新布局中国证券市场。根据证监会批复，花旗证券（中国）的股东为花旗环球金融控股有限公司，注册资本为12亿元人民币，持股比例为100%。

这并非花旗首次进入中国证券市场。2011年，证监会核准设立东方花旗证券有限公司，由东方证券与花旗亚洲共同出资，注册资本为8亿元人民币。2019年12月，花旗将所持东方花旗证券33.33%的股权转让给东方证券，退出该合资券商。此次重新设立独资券商，意味着花旗再次布局中国证券业务，并转向独资经营模式。

从申请进程来看，花旗环球金融控股有限公司于2021年12月向证监会递交申请材料，2023年12月获受理，2024年2月收到反馈意见。证监会当时要求其补充说明2022年净利润下滑的原因，并论证是否符合主要股东“财务状况良好、具有持续盈利能力”的条件，同时更新近三年的长期信用评级及展望等材料。

花旗证券获批后，中国外商独资券商增至七家。此前，摩根大通证券（中国）、高盛（中国）证券、渣打证券（中国）、法巴证券（中国）、瑞穗证券（中国）和瑞银证券已相继布局。据报道，大和证券后续将完成工商变更登记，届时外商独资券商数量将增至八家。

Visa获准筹备银行卡清算机构，市场竞争有望加剧

在支付清算领域，Visa也取得了新的进展。中国人民银行于2026年10月13日更新的行政许可信息显示，批准威士信息技术（北京）有限公司筹备银行卡清算机构。与此前进入中国市场的美国运通和万事达卡不同，Visa此次拟通过全资子公司推进相关业务，而非采用与境内机构合资的架构。

目前，中国境内已有中国银联、运通（上海）银行卡清算有限公司和万事网联信息技术（北京）有限公司三家持牌银行卡清算机构。其中，运通公司由美国运通与连连支付合资设立，于2020年开业；万事网联则由万事达卡与网联公司合资设立，于2024年开业。

根据监管程序，威士信息技术（北京）有限公司须在一年内完成筹备工作，并在完成后提交开业申请。经中国人民银行会同国家金融监督管理总局审批同意后，方可取得银行卡清算业务许可证，正式开展相关业务。因此，获准筹备并不意味着Visa已取得正式运营资格。

博通咨询首席分析师王蓬博表示，此次获批是Visa深耕中国市场的重要一步。若后续完成筹备并通过开业审批，Visa将有望通过境内持牌机构开展人民币银行卡清算业务，直接对接国内发卡行和收单机构，进一步拓展跨境商务、出境消费等场景。

开放从准入走向业务深化，外资机构竞争重心转变

随着外资金融机构准入持续放宽，监管层对外资机构的要求也逐步从允许进入市场，延伸至发挥其专业能力、丰富市场供给。证监会近期表示，将鼓励外资机构发挥母公司的专业能力和集团优势，完善产品布局、参与创新业务，并支持更多外资机构来华投资展业。

从业务层面看，全球资产配置、衍生品和财富管理等领域，可能成为外资机构发挥差异化优势的重要方向。随着外资机构进一步参与中国市场，本土机构也将面临更充分的竞争，并有望在产品创新、服务能力和国际化布局等方面加快发展。

有机构人士认为，中外资券商的关系正从以市场份额竞争为主，逐步转向竞争与合作并存。外资机构有望依托全球网络和专业经验拓展财富管理、衍生品等业务，中资头部机构则可通过国际化布局提升跨境服务能力。未来，跨境资金流动、业务规则衔接等领域的配套制度，也将影响金融开放的实际落地效果。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日，泡泡玛特全新品类“THE MONSTERS饮料摇摇趣拍机”正式在线下发售，单台售价299元。

这款巴掌大小的电子设备，将LABUBU和THE MONSTERS家族其他角色搬进像素游戏世界。除了经营饮料店，玩家还可以用它拍照、与其他设备联机互动。

产品仍然延续泡泡玛特熟悉的盲盒销售方式，但款式选择明显收窄，仅推出坚果常规款和桃子隐藏款两种外观，

设备内置800mAh锂电池，支持Type-C充电，还附有金属挂环，可以作为随身挂件使用。

与过去主要依靠外观设计和收藏价值吸引消费者的潮玩不同，这次新品更强调实际使用过程中的互动体验。

泡泡玛特开始进入一个由日本万代旗下拓麻歌子经营了近30年的电子玩具市场。

LABUBU有了游戏机

这款趣拍机最主要的玩法，是经营一家名为“THE MONSTERS CAFE”的虚拟饮料店。

进入游戏后，玩家可以选择不同精灵角色作为店主，通过森林采集、特调教室等小游戏获取食材，再利用设备内置的重力感应功能，摇晃机器制作饮品。

制作完成的饮料可以出售，换取游戏金币，用于购买新的服饰、家具等装扮物品。随着经营推进，玩家还能逐步解锁角色、饮料、装扮和贴纸图鉴，自由布置饮料店。

经营之外，这台设备还是一部迷你相机。

趣拍机内置后置摄像头，可以拍摄带有复古颗粒质感的照片。玩家能够使用游戏过程中获得的相框、贴纸进行装饰，再通过数据线将照片导出。

更特别的设计在于线下交互。

当玩家在设置中开启社交功能后，设备可以感应一定范围内其他同样开启功能的趣拍机。首次连接能够解锁专属相框，后续连接也可以获得奖励。

两位玩家还可以将设备左侧的感应区轻碰，随机开启猜拳或翻牌小游戏，获胜者将获得更多游戏奖励。

泡泡玛特进一步将这种互动延伸到自己的线下商业空间。

玩家携带设备前往泡泡玛特城市乐园及部分指定门店，可以通过触碰专属点位，解锁限定食材、隐藏饮品、相框和贴纸。

为配合新品上市，泡泡玛特在10月23日至25日期间，于上海、杭州、深圳等城市的指定门店推出“剪刀石头BU”互动活动。消费者可以通过参与猜拳游戏，获得LABUBU饮料机造型透卡。

从模拟经营到摄影，再到社交与线下打卡，这款产品尝试让LABUBU从一个被收藏、携带的玩偶，变成消费者可以反复互动的游戏角色。

这一方向也延续了泡泡玛特今年以来强化产品“可玩性”的思路。

年初推出的PUCKY“敲敲”系列搪胶毛绒挂件，就因为可以反复敲击互动，被消费者称为“电子木鱼”。泡泡玛特在2026年半年报中特别提到了这款产品，称其趣味互动设计在社交平台获得广泛关注。

6月推出的THE MONSTERS“复古理发店”系列，则让消费者可以亲手打扮LABUBU。部分产品的头发能够拆卸互换，另有产品采用磁吸刘海设计，消费者可以自行设计发型、更换服装。

泡泡玛特还在上海等城市设置了理发店主题快闪，消费者可以带着公仔到场，体验修剪和造型服务。

这些产品的共同点在于，消费者购买之后，还可以通过敲击、换装、DIY等方式继续参与其中。

不过，此前的创新主要集中在毛绒材质、机械结构及服装配件上。此次趣拍机进一步引入屏幕、传感器、摄像头和游戏内容，交互方式明显更加复杂。

对泡泡玛特而言，产品的使用场景也从拆盒、陈列和穿搭，延伸到了日常娱乐。

对照拓麻歌子的30年生意

在国内潮玩品牌中，像趣拍机这样将模拟经营、拍照与设备社交结合的成熟产品并不多见。但放到全球电子玩具市场，泡泡玛特并不是第一个探索这类生意的玩家。

最具代表性的产品是日本万代旗下的拓麻歌子（Tamagotchi）。

1996年，万代推出初代拓麻歌子。玩家可以通过一台小型电子设备喂养虚拟宠物，照顾它的饮食、健康和情绪。不同养育方式会影响宠物的成长结果。

过去30年间，拓麻歌子经历多轮产品迭代，陆续增加彩色屏幕、触控、摄影、联网及设备间社交等功能。

2021年推出的Tamagotchi Pix已经配备摄像头，可以拍照并与角色互动；2023年推出的Tamagotchi Uni加入Wi-Fi功能，将宠物养成扩展到虚拟社交世界。

目前最新一代产品Tamagotchi Paradise于2025年上市，并在今年7月继续推出新型号。

玩家可以通过旋钮放大或缩小画面，从不同尺度观察和照顾电子宠物。宠物会随着环境、饮食和养育方式发生变化，两台设备还能连接，让宠物互动、繁殖，产生新的角色形态。

万代披露，这一代产品可以通过繁殖和遗传机制形成超过5万种外观组合。

Tamagotchi Paradise在日本的官方售价为6380日元，约合人民币300元；目前双11期间，天猫万代官方旗舰店售价约339元，与泡泡玛特299元的趣拍机处于相近价格带。

不过，两者的核心玩法不同：拓麻歌子强调持续养育，玩家的照顾方式决定宠物成长；趣拍机则以模拟经营、道具收集和轻量小游戏为主。

除了游戏体验，拓麻歌子同样具有收藏属性。

经过多年迭代，拓麻歌子积累了大量不同世代、外壳配色及限定联名款，部分稀缺型号在二手市场形成溢价。

例如，2026年推出的Bearbrick联名款零售价45美元，StockX记录的最近成交价达到134美元，接近原价三倍。

与泡泡玛特通过隐藏款概率制造稀缺性不同，拓麻歌子的收藏价值更多来自版本迭代、限量发行及停产后的供需变化。

游戏体验与收藏需求相结合，也让拓麻歌子拥有了跨越不同消费世代的产品生命力。这一点已经反映在其长期销售规模上。

万代披露，截至2025年8月，拓麻歌子全球累计出货量已突破1亿台，进入50多个国家和地区。其中，日本、美国和欧洲分别占49%、33%和16%，日本以外亚洲市场仅占2%。

尽管拓麻歌子早已通过海外商品、代购及玩家社群积累了一定认知度，但其在中国市场的本地化产品供给和授权经营体系，直到近年才进一步拓展。

2025年，万代才将拓麻歌子列为在华新开展授权的IP，支持简体中文的Tamagotchi Paradise也进入天猫官方旗舰店预售。

与此同时，拓麻歌子正迎来第四次热潮。2025年推出的Paradise系列，预订量超过上一代同期的四倍，推动拓麻歌子重新进入年轻消费者和成年玩具爱好者的视野。

对泡泡玛特来说，这既提供了一个可以参照的成熟市场，也意味着新的竞争门槛。

前者已经拥有THE MONSTERS的IP影响力和线下渠道，但要让电子玩具持续吸引消费者，仍需在游戏内容、产品迭代和收藏价值上积累经验。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月23日，据路透社报道，LSEG航运数据显示，马耳他籍油轮Agioi Fanendes于10月22日在俄罗斯波罗的海港口普里莫尔斯克装载4万吨超低硫柴油，目的地为美国。

此次运输正值特朗普政府推动俄罗斯增加柴油出口之际。特朗普希望借此缓解美国国内燃料价格压力，并在11月3日中期选举前争取选民支持。

特朗普10月9日宣布，俄罗斯将立即出口30万吨柴油，11月增至50万吨，之后进一步扩大至100万吨。诺瓦克上周表示，俄罗斯有望在年底前将柴油月出口量恢复至300万至350万吨的常规水平。

LSEG数据显示，上周已有多批柴油在普里莫尔斯克港装船，但多数船只的目的地显示为直布罗陀、大西洋沿岸或塞得港，最终流向尚不明确。驶向纽约的Agioi Fanendes是目前少数明确指向美国的油轮之一。

自2023年2月欧盟禁止进口俄罗斯石油产品以来，俄罗斯柴油出口主要转向巴西、土耳其及部分非洲国家。此次俄罗斯柴油重新运往美国，意味着在特朗普与普京达成的能源安排下，俄柴油出口流向出现新变化。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多