港股震荡上涨，恒指、恒科指盘初小幅走高，科网股多数上涨，芯片股下挫，AI大模型股反弹，智谱涨7%。债市方面，国债期货多数走高，商品方面，国内商品期货普遍下跌，碳酸锂跌超6%。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌1.11%，深成指跌1.38%，创业板指跌1.44%。

港股：截至发稿，恒指涨0.15%，恒科指涨0.51%。

债市：国债期货震荡上涨，截至发稿，30年期主力合约跌0.02%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货普跌，截至发稿，沪银、豆粕、集运指数涨超1%，沪铜、钯金、纸浆、氧化铝、沪金、不锈钢等少数品种走高，沪锡、铂金、烧碱、玻璃、沪镍、沪铝、菜籽、多晶硅、沥青、工业硅、原油、热轧卷板等纷纷下跌，锰硅、螺纹钢、橡胶、燃油、铁矿石均跌超1%，鸡蛋、焦炭、焦煤跌超2%，碳酸锂大跌超6%。

09:58

早盘光纤概念震荡走弱，长飞光纤、通鼎互联触及跌停，长盈通跌超10%，永鼎股份、亨通光电、特发信息、中天科技跌幅靠前。

09:50

半导体材料概念持续调整，有研硅一丢触及20cm跌停，此前格林达4连跌停，争光股份、中船特气跌超10%，和远气体、华特气体跌幅靠前。

09:43

早盘算力租赁概念探底回升，中嘉博创5天3板，此前美利云2连板，利通电子、扬电科技、宜通世纪、杭钢股份跟涨。

消息面上，算力领域迎来新催化，Kimi因算力紧缺暂停C端新用户订阅，Meta拟向Anthropic出租算力、合同上限百亿美元。工信部表示，将印发算力标准体系建设指南，推动建立算力服务能力评估、算力市场化定价等标准。

09:36

创业板指拉升涨逾1%。贵金属、数字货币等方向涨幅居前，沪深京三市上涨个股近2200只。

09:34

恒生科技指数涨幅扩大至1%。

09:34

早盘电力板块震荡下挫，湖南发展、杭州热电跌停，深南电A、桂冠电力、宁波能源等跟跌。

09:26

上证指数开盘涨0.42%，创业板指涨0.76%。半导体产业链反弹，ASIC芯片、玻璃纤维、先进封装、内存方向涨幅居前，贵金属、工程机械板块表现强势，油气开采、覆铜板概念跌幅居前。

09:21

恒生指数开盘涨0.03%，恒生科技指数涨0.07%。资源股、科网股涨幅居前。

09:01

国内商品期市开盘多数下跌，新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌3.64%；黑色系多数下跌，焦煤跌2.73%；能源品全部下跌，低硫燃料油跌2.10%；农副产品多数下跌，鸡蛋跌1.79%；化工品多数下跌，20号胶跌1.19%；基本金属涨幅居前，国际铜涨1.51%；贵金属全部上涨，沪银涨1.50%；油脂油料多数上涨，豆粕涨1.29%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨0.92%；非金属建材涨跌参半，PVC涨0.48%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

亚太股市周二全面走高，MSCI亚太指数上涨1.7%，结束此前四个交易日的连续下跌。芯片板块是此次反弹的核心驱动力——三星电子涨6%，台积电同步走强，带动韩国综合指数和中国台湾基准指数均涨逾2.5%。日本股市因周一休市，日经225指数周二补涨2.2%。与此同时，美股期货也从早盘低位回升，纳斯达克100指数期货一度上涨0.5%。

油价回落进一步改善了市场情绪。布伦特原油下跌0.9%，报约88.46美元/桶，此前油价高企引发的通胀担忧曾在周一压制债市表现。

财报季打响，AI叙事面临检验

市场反弹的背后，投资者的目光已锁定本周开始的美国科技巨头财报季。特斯拉与Alphabet将于周三率先公布业绩，拉开大型科技公司业绩披露的序幕；微软、Meta、苹果和亚马逊则将在随后一周相继发布财报。

当前市场的核心问题是：这些公司能否以实际业绩证明其在AI领域的巨额投入物有所值。

爱泽证券基金经理Ikuo Mitsui表示："市场已经经历了相当幅度的调整，但与此同时，企业盈利表现相对稳健，展现出比预期更强的韧性。"

贝莱德投资研究院由Jean Boivin领衔的策略师团队在最新报告中写道："AI投资热潮——作为增长的重要驱动力——以及我们对AI基础设施的偏好，在近期波动中依然完好无损。"他们同时指出，"当前全球经济对石油的依赖程度远低于以往能源冲击时期，这使其对油价上涨更具韧性。"

油价回落，但风险犹存

尽管油价周二有所回落，但中东局势仍是市场的潜在扰动因素。胡塞武装威胁封锁红海出口通道，市场持续关注沙特阿拉伯出口是否会受到冲击。

上周油价飙升，WTI原油收于6月中旬以来最高水平，能源成本上升引发的通胀担忧一度令债市承压，美国10年期国债收益率目前维持在4.59%附近。

贝莱德策略师认为，目前没有证据显示中东局势升级会对经济增长造成足够大的冲击，从而改变市场的风险偏好立场。

特朗普对加拿大加征50%关税，贸易摩擦再度升温

据央视新闻报道，白宫当地时间7月20日发布公告，宣布将对加拿大部分产品额外加征50%的从价关税，理由是加拿大在汽车及汽车零部件贸易方面对美国采取了"歧视性措施"。新关税将于美东时间8月19日凌晨00时01分起正式生效，并在现有关税、税费及其他收费基础上叠加征收。

据彭博报道，若特朗普最终落实这一举措，将是其对美国第二大贸易伙伴采取的最严厉贸易行动之一。加元对此反应相对平稳，汇率基本持稳。

黄金小幅上涨、美元指数变化不大

黄金上涨0.4%，报约4024美元/盎司。

美元指数变化不大，欧元报1.1414美元，日元报162.49兑1美元，离岸人民币报6.7649兑1美元。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

CrossBorder Capital创始人、流动性专家Michael Howell在7月19日的一场播客访谈中表示，追踪全球流动性动能的核心指标已于去年四季度触顶，此后持续减速。这意味着此前驱动股市上涨的流动性顺风正在消退，若仍押注原有逻辑，将面临越来越大的风险。

在Howell的资产轮动框架下，当前市场已进入"投机阶段"——大宗商品强势、收益率曲线熊市平坦化，两者均与其模型高度吻合。他警告，大宗商品交易已运行12至15个月，按其周期图谱判断，这是晚周期特征，而非早周期信号。

分析指出，对于仍重仓大宗商品的投资组合而言，Howell的框架意味着需要密切关注下一个切换节点——从大宗商品转向现金，再转向长久期国债，而非假设当前交易可以持续复利增长。

65个月周期：一条25年未曾修改的曲线

Howell的分析框架建立在一个核心工具之上：65个月的全球流动性周期。他于2000年首次用傅里叶分析法拟合这条曲线，此后从未重新估算过参数。

这一坚持并非固执，而是有独立验证支撑。据悉，"周期研究基金会"（Foundation for the Study of Cycles）将其数据独立输入自有算法，最终得出了完全相同的65个月周期数字，为这条曲线提供了跨机构的交叉验证。

在数据基础上，CrossBorder Capital目前追踪约90个金融体系，每个国家收集约30个数据序列，并于九个月前将数据更新频率提升至每日。

Howell在这一领域深耕逾三十年，其核心主张始终如一：货币流动先于经济基本面和地缘政治，驱动市场价格。

Howell强调，他的判断依据是流动性的变化率，而非绝对水平。在65个月周期上，动能于2022年底触底，随后回升，并于去年四季度达到峰值，此后开始减速。

这一区分至关重要。即便全球流动性的绝对规模仍处高位，动能的拐点本身就足以改变资产表现的相对排序。正是这个拐点，驱动了他的资产配置调整。

固定轮动序列：从股票到大宗商品，再到现金与长债

Howell将一套固定的资产轮动顺序叠加在流动性周期之上：

• 流动性动能上升阶段：股票领涨；

• 周期顶部附近：大宗商品达到峰值；

• 动能回落阶段：现金跑赢风险资产，风险资产波动率上升，但回报下降；

• 周期底部：长久期国债表现最佳。

按照这一序列，股票的最佳窗口出现在流动性动能上升期，而那个阶段已经过去。当前所处的"投机阶段"，大宗商品强势与熊市平坦化的收益率曲线同步出现，与模型预测完全吻合。大宗商品交易已持续12至15个月，在Howell的框架中，这是晚周期而非早周期的典型特征。

值得注意的是，Global Macro Investor (GMI) 的创始人兼首席执行官是Raoul Pal在其"Everything Code"框架中构建了相似的底层逻辑——全球流动性周期以相近频率驱动所有风险资产，逆势而为代价高昂。

然而两人在操作层面存在关键分歧。Pal在货币贬值的长期叙事下，选择结构性做多风险资产；而Howell的近期判断是，流动性动能已经开始消退，当下并非加仓风险的时机。

用一句话概括：同一台引擎，Pal挂着高速档，Howell已经在降档。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

中信建投证券海外&大类资产团队钱伟在最新研究中指出：“短期，提示回撤风险，纳指不排除从前高下跌10%以上。中期，2028年不排除是美股科技的一个‘大限’。”中信建投认为，杠杆过热、中国AI追赶、传统经济复苏带来的风格切换、政治反噬，以及产业证伪或联储紧缩是可能导致美股科技牛市终结的重要矛盾。

更微妙的地方在于，这并不等同于立刻转空。几个“大顶”逻辑大多还停留在叙事层面，估值扩张动力却已经减弱。也就是说，短期可能是震荡上行中夹杂10%左右回撤，而不是单边崩盘；年内涨幅基本兑现2026年盈利预期，下一段上涨要等下半年市场把视线切到2027年。

真正的中期矛盾是：AI要么用应用端爆发把泡沫“挣”成新周期，要么被低成本中国模型、CAPEX回落、加息或监管冲击提前解决。如果K型分化再延续一两年，政治风险可能比财报风险更难定价，2028年大选就是那个关键时间点。

杠杆信号已经偏红，但它不是精确倒计时

融资余额跟着股市上涨，本身不奇怪。牛市里投资者更愿意加仓，杠杆自然抬升。危险在于，融资余额增速明显跑赢股指涨幅，这通常意味着增量资金已经被提前透支。

1990年以来，美股融资余额增速相对股指涨幅的差额突破20%以上，出现过5次。最近3次，分别对应2000年科网泡沫破裂、2008年金融危机、2022年联储加息后的美股崩盘。1992年之后，美股没有大跌，但横盘超过半年；1994年那次影响不明显。

现在这一指标升到25%。按线性外推，未来1年内美股见到大顶的概率不能忽视。不过这不是一个“明天就跌”的信号。指标本身未必已经见顶，短期仍可能继续上行，对应美股继续冲高。它更像一盏红灯：市场还能开，但速度已经不低。

美股科技股当前最硬的一条支撑，是资本开支。只要市场相信AI算力投入还能换来未来盈利，高CAPEX就不只是成本，而是EPS预期的一部分。

问题在于，一旦CAPEX预期大幅回落，美股科技股会面临重估压力。7月初，Meta宣布算力出售，已经引发过算力和CAPEX是否过剩的讨论。真正可能刺破这条逻辑的，是中国AI模型用更低资源消耗追上美国。

行业测评框架里，中美顶尖大模型差距持续收窄。Kimi K3公布后，美国优势从最大时接近300%降到5%。与此同时，中国大模型平均成本显著低于美国，包括设备投入和电力等能源消耗。

这会直接拷问一个问题：如果美国大模型不能持续提供前沿突破，为什么市场还要继续为巨额资本开支买单？

2025年初，DeepSeek曾触发纳指大跌。短期看，Kimi K3的性能评估是否会复制类似冲击，是市场要盯的变量。

终结科技牛市，不一定靠科技自己崩。另一条路径是传统经济重新变强，资金有了更好的去处，市场完成风格切换。

2000年就是例子。纳指从3月开始趋势性下跌，一年内跌幅超过50%；但同期道指没有跟着崩，而是在高位横盘近一年，存在明显相对收益，甚至有一定绝对收益。背后是当时美国经济过热，GDP增速高达5%，消费等传统板块更强。

类似的切换在2025年10月到2026年初也出现过。纳指阶段性筑顶后回调，道指同期上行并创新高。彼时市场交易的是降息、减税带来的复苏和通胀，工业、消费等板块盈利预期改善，科技预期则一度持平。后来复苏被证伪，科技盈利预期继续上修，K型分化重新加深。

回到现在，高利率压制下，地产、工业、消费等传统部门想全面内生改善，难度不低。靠传统经济主动替代科技主线，概率并不高。除非AI应用端真正爆发，把各行业都带进新一轮增长周期，否则市场主线大概率仍在科技，最多阶段性回到均衡。

AI行情越往后走，K型分化的问题越尖锐。资源、收入、市场定价不断向巨头公司集中，非AI部门难以受益，甚至可能受损。若这种结构再延续1到2年，反AI的社会情绪并非不可能出现。

历史上，科技或金融泡沫高位时，政策冲击往往更致命。2000年4月，微软被裁定垄断并进行分拆，被视为科网泡沫破裂的重要利空之一。

更长周期看，技术革命带来的利润集中、权力集中，也经常进入选举叙事。1896年大选中，布莱恩批判工业化、铁路垄断、金融资本利用新技术压榨中西部农民；2008年大选中，奥巴马支持全面强化金融监管。

到2028年，两党是否会利用AI巨头问题发难，无法预设。但如果竞选纲领里出现“加强AI巨头监管”“反AI巨头垄断”“AI巨头加税”等内容，叠加科技牛市本身处在高位，市场很难把它当成普通噪音。

产业叙事证伪、联储紧缩，是市场更熟悉的两条路径。2022年美股熊市，就是联储紧缩压制估值的典型案例。

现在这两条长期趋势还不明确，但担忧已经反映在估值里。科技板块前瞻估值在2024年中和2025年底两次挑战30倍都没有成功；今年一季度趋势性压缩，二季度反弹到25倍左右后再次回落。

这段时间里，资本开支和业绩增速仍在上修，但估值没有继续扩张。换句话说，产业叙事和联储叙事已经很难再推动“拔估值”行情，后续股价上行更要靠EPS兑现。

短期看，纳指从前高回撤10%以上并不意外，但几个终结科技牛市的逻辑还没有从叙事变成现实冲击。行情更可能是高波动、震荡上行，而不是立刻进入长期熊市。

结构上，传统经济持续复苏的概率仍偏低，市场主线大概率仍以科技为主，最多回到科技与非科技之间的平衡。持续切向周期板块，需要传统部门给出更强的基本面证据。

中期看，2028年之所以重要，不是因为日历本身，而是几条矛盾可能在那之前集中摊牌：AI应用能否爆发，中国模型是否继续追赶，美股CAPEX能否维持，联储是否重新紧缩，K型分化会不会被大选政治放大。科技牛市要撑过这个时间点，需要的不只是盈利继续好，还要证明AI能让更多部门一起变好。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月16日深夜，月之暗面在上海发布Kimi K3。这个2.8万亿参数的开源模型，在Artificial Analysis智能指数上得分57，排名全球第三至四位，与Anthropic的Claude Opus 4.8和OpenAI的GPT-5.5持平。更关键的是，在加州大学伯克利分校创建的Frontend Code Arena编程榜单上，K3以1679分登顶，超越Claude Fable 5和GPT-5.6 Sol，成为首个在权威编程榜单上超越全部海外闭源模型的开源模型。

7月17日，美股半导体板块出现明显下跌。市场的条件反射不难理解——2025年初，DeepSeek R1的发布触发了算力股的一轮急跌，逻辑是：中国模型越来越强，美国AI公司还有必要砸那么多钱在算力上吗？如果中国模型能用更低成本逼近前沿能力，英伟达、HBM、服务器、网络设备的需求是否会被重估？

然而，据追风交易台消息，来自瑞银、野村、美银美林和花旗等投行的最新研报认为：Kimi K3不是算力需求的终结者，而是加速器。

Kimi K3和DeepSeek R1不是同一种冲击。R1更多让市场看到“效率”；K3更突出“规模”。2.8万亿参数、1M token上下文、常开推理、原生多模态、MoE架构，这些特征不是轻资产的故事。它们会把推理、内存、网络和存储的压力一起抬高。

Kimi K3有多强？

Kimi K3由月之暗面在2026年7月16日发布，完整模型权重计划于7月27日开放。它是2.8万亿参数开源权重大模型，被多家机构称为目前最大规模的开源权重LLM。

核心配置包括三点：

第一，1M token上下文窗口。模型可以处理更长文本、更长代码库、更复杂的企业资料和研究任务。

第二，常开推理。不是简单问答，而是面向长链路推理和Agent任务。

第三，原生视觉能力。K3不只处理文本，也面向视频、图像、游戏开发、前端设计、CAD等多模态任务。

架构上，K3使用Kimi Delta Attention、Attention Residuals和Stable LatentMoE。MoE部分为896个专家中每个token激活16个专家。月之暗面给出的口径是，相比Kimi K2，整体 scaling efficiency 提升约2.5倍。

这解释了为什么K3不是“更便宜的K2”。Nomura整理的价格显示，K3输入价格为每百万token 3美元，缓存命中输入为0.30美元，输出为每百万token 15美元；按Artificial Analysis口径，K3每项任务成本约0.94美元。这个价格低于Claude Fable 5约2.75美元和Claude Opus 4.8约1.80美元，接近GPT-5.6 Sol的1.04美元，但明显高于GLM-5.2的0.32—0.47美元，也远高于DeepSeek V4 Pro的0.04美元。

所以K3的定位不是最低价，而是用更低价格接近前沿模型的能力。

四家投行密集定调：这不是需求削弱

对于市场“DeepSeek时刻”冲击的担忧，野村证券亚太科技团队分析师段冰在报告中写道：“我们认为全球大模型市场的竞争与创新不会停止，随着我们越来越接近通用人工智能（AGI），生成式AI在消费者和企业端的应用将持续扩张。前沿AI实验室和超大规模云平台公司都可能在此阶段持续投入，以维持竞争地位——随着规模定律延续，我们将这种竞争解读为对AI基础设施价值链的利好。”

花旗半导体分析师Peter Lee在7月19日的报告中则直接以“又一次杰文斯悖论”为题。杰文斯悖论是什么意思？简单说：煤炭蒸汽机效率提升，反而让煤炭消耗量更大，因为更多人用得起、更多场景用得上。AI模型也一样——当优质模型变得更便宜，开发者和企业就会部署更多应用、处理更多token，最终的算力消耗反而上升。

Peter Lee认为，即便K3被广泛使用，服务器DDR5和eSSD等通用内存需求仍会增加。原因是K3的推理效率与其他前沿模型相当，但KV缓存占用会随上下文增长而扩大，对内存的压力不降反增。

美银证券半导体分析师Vivek Arya在7月17日的报告中表述更为直接。他认为，美国前沿AI实验室的回应“不是更少算力，而是更多”。如果中国开源模型持续逼近，OpenAI、Anthropic和Google必须通过更大规模的训练、更重的推理和更快的迭代来维持差异化。Arya还提到一个容易被忽略的背景：媒体报道称Google的Gemini 3.5 Pro已比计划推迟数月，编程性能未达内部目标，前沿领导地位“正变得越来越难捍卫”。

瑞银分析师Timo Arcuri团队在7月20日的报告中指出，K3与DeepSeek R1的平行之处确实存在，但K3更多关乎规模——它是全球最大的开源模型，拥有2.8万亿参数和100万token上下文窗口。分析师强调，开源模型通常比闭源前沿模型更吃内存，因为上下文窗口更长，KV缓存需求即便经过量化也在绝对量上持续增长，使开源模型的部署更加依赖HBM和存储。

存储：最直接的受益板块。 瑞银测算显示，存储与内存板块到2028年的累计自由现金流（FCF）预计达到市值的约30%，是所有子板块中占比最高的——美光（MU）一家就高达47%。花旗和野村均维持对三星电子的买入评级，理由是全球内存市场正处于供给极度紧张的状态。花旗分析师Peter Lee指出，Kimi K3的推理侧内存需求不亚于其他前沿模型，KV缓存体量的膨胀将直接推高服务器DDR5和企业级固态硬盘（eSSD）的需求。他尤其指出：Kimi K3的大规模部署需要超过64块GPU的“超节点”集群配置。

算力基础设施：台积电、英伟达首当其冲受益。无论是训练侧规模定律仍然有效，还是推理侧token需求增长，最终都指向更多的先进制程芯片需求。野村重申对台积电、ASE、联发科等的买入评级。英伟达曾公开表示，现代MoE（混合专家架构）模型的推理，在GB300 NVL72上的性能功耗比，相比上一代Hopper架构提升高达25倍。K3这样的模型天然是英伟达最新硬件的受益方。

网络：超节点趋势造就结构性机会。 Kimi K3需要超节点集群，中国本土算力受限于高端芯片出口管制，更需要依赖超节点架构弥补单卡性能差距，这推动了光模块、光芯片等网络层供应商的需求。野村看好中际旭创和苏州旭创。

云平台：受益于生态集聚效应。 托管多种前沿开源模型的云平台议价能力更强，不依赖单一闭源模型供应商。野村看好阿里巴巴（BABA）作为中国AI云生态的核心，以及GDS、万国数据（VNET）等数据中心运营商。

这或许是整个叙事中最容易被低估的数据点。

根据开放API网关OpenRouter的统计，中国AI模型的token使用量占全球开发者流量的比例，一年前不足2%，目前已超过45%。美银美林的数据印证了AI整体渗透的加速：目前约55%的美国企业已订阅AI模型、平台或工具，Anthropic的企业采用率达42%，OpenAI为40%。头部AI消费者（前1%的企业用户）每位员工每月AI支出已达4833美元。

市场正在分化。一方面是以DeepSeek、Kimi K3为代表的中国开源模型，覆盖经济型和中高端性价比市场；另一方面，顶级美国前沿模型正向更复杂的工作负载（如科学计算）聚焦，维持技术和定价溢价。野村的判断是：中美两侧的领先大模型玩家都将受益——前提是各自能持续站在技术曲线的前沿。

K3发布后，市场第一反应还是拿它和DeepSeek R1比较。这种比较有用，但不能停在“是不是又要砸AI硬件”这一层。

DeepSeek让市场重新估算训练效率。K3让市场看到另一件事：开源模型也可以把规模、长上下文、Agent和多模态推到前沿区间。

这会逼迫美国前沿实验室继续投入，也会让中国模型在全球开发者生态中继续扩张。闭源顶级模型保留技术和价格溢价，开源模型覆盖更多价格带和部署场景，云厂商提供模型分发和企业落地，硬件链条承担训练和推理压力。

短期看，交易会因为“DeepSeek记忆”出现波动。中期看，只要token使用量继续增长，长上下文和Agent继续扩散，算力、HBM、存储、网络和IDC仍是绕不开的成本项。

这也是多家机构在K3之后给出相似结论的原因：更强的开源模型不是AI基建需求的终点，反而可能是下一轮需求扩散的入口。

不过，美银美林也明确留了一个尾部风险：“如果效率增益的速度超过工作负载的增长，我们可能会看到基础设施建设的某种回落。”换句话说，如果模型越做越便宜，但使用量并未同步大幅扩张，算力需求的增长逻辑就会打折。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

隔夜，IREN与Hut 8股价双双大幅跳涨，分别上涨逾19%和10%，两家公司均宣布与科技巨头签署大额AI云计算合同。与此同时，英伟达通过SEC文件披露持有Nebius9.3%的受益所有权，提振市场情绪，Nebius盘后跟涨。三则消息叠加，令整个neocloud板块人气大振。

这一波行情的核心逻辑在于：前沿AI模型、AI智能体及机器人公司对GPU算力的需求持续膨胀，而超大规模云服务商（hyperscaler）的数据中心建设速度已难以跟上，由此为独立neocloud运营商打开了巨大的市场空间。

IREN：28亿美元合同在手，全年目标上调

IREN周一宣布，与多家AI开发商签署新的多年期云计算合同，合同总价值达28亿美元。受此消息提振，IREN股价早盘一度上涨16%，最终涨幅扩大至逾19%。

公司同步上调全年目标，将AI云服务年化运营收入目标从此前的37亿美元提升至逾40亿美元，其中85%已有签约合同支撑。据悉，IREN的客户涵盖微软、英伟达、Perplexity及Figure AI，公司计划将数据中心容量从目前的480兆瓦扩张至2027年的1.2吉瓦。

IREN前身为澳大利亚比特币矿企Iris Energy，此后转型AI计算，自建可再生能源驱动的数据中心，是本轮neocloud浪潮中的代表性公司之一。

Hut 8：德克萨斯园区满租，15年合同价值98亿美元

Hut 8同日宣布，旗下位于德克萨斯州的Beacon Point数据中心园区已完成全面租赁，与一家未具名的高投资级企业签署了一份为期15年、价值98亿美元的租约。该租户将其签约算力容量翻倍至704兆瓦。

据悉，若计入延期选项，上述协议的潜在总价值可能超过500亿美元，15年合同总价值亦达196亿美元。

Hut 8同样脱胎于加拿大比特币矿业，过去12个月股价已累计上涨逾四倍，但近期有所回调——截至上周五收盘，较6月初高点已下跌逾30%。B. Riley分析师Nick Giles在研报中写道："鉴于我们预计股价将在此次公告后迅速回归前期高点，我们建议积极买入。"

Nebius：英伟达持股9.3%，机构看好2030年营收达300亿美元

Nebius的催化剂则来自股权层面。英伟达通过SEC文件披露，持有Nebius约9.3%的受益所有权，持仓构成包括119万股现有股份及约2100万股预付认股权证（prefunded warrant），对应约20亿美元规模。

尽管上述持股关系并非全新信息，但正式披露仍对市场情绪形成明显提振，Nebius盘后跟涨。Wolfe Research预测，Nebius到2030年年营收将达300亿美元。该公司此前已录得同比684%的营收增速，并与Meta、微软签有长期协议，合同积压规模达数十亿美元，已锁定超过3.5吉瓦的电力容量。

受整体板块情绪带动，neocloud龙头CoreWeave周一亦上涨约3.5%，Nebius日内涨幅约2.6%。

赛道逻辑：电力、GPU与客户，谁跑得快谁赢

三家公司的集中爆发，折射出neocloud赛道当前的核心竞争要素：电力资源、GPU供给与客户锁定能力。超大规模云服务商数据中心建设的结构性瓶颈，正在为能够快速整合上述资源的独立运营商创造持续的议价空间。

对投资者而言，此轮行情的信号意义在于：科技巨头的AI基础设施支出正加速向第三方neocloud运营商溢出，而英伟达直接入股Nebius，更进一步强化了市场对这一赛道长期价值的信心。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，美联储主席沃什近期宣布成立“五大推进货币政策工作组”，试图在沟通机制、资产负债表、数据采集、AI与生产力、以及通胀框架五个维度重塑美联储。然而，高盛在7月20日研报中给出了冷峻的现实检验：如果投资者押注沃什能够利用“AI具有结构性通缩作用”的叙事来推动当前的“降息”（鸽派货币政策），他们注定会失望。

高盛指出，尽管沃什作为主席在新闻发布会等沟通渠道上拥有巨大权力，但他的激进主张（如大幅缩表、基于AI预期制定鸽派政策）与联邦公开市场委员会（FOMC）的制度惯性存在显著冲突。

因此，该行认为，美联储的政策路径不会发生激进转向。FOMC极难同意基于对未来生产力的预测而在今天采取宽松政策；在资产负债表和前瞻性指引上，最终的落地大概率是“表面上满足沃什，实质上影响有限”的折中方案（例如停止公布点阵图的中位数，或微调资产购买构成）。财政部也会通过调整发债策略来抵消美联储资产结构变化带来的市场冲击。

高盛维持联邦基金利率预测，2026年全年目标区间维持在3.50%-3.75%，2027年逐步降至3.00%-3.25%。

工作组一：沟通机制——"点阵图"或被边缘化，但不会消失

沃什的立场：主张大幅削减前瞻指引，迄今甚至对自身经济判断也鲜有表态。

工作组领导人：经济学家彼得·费舍尔（Peter Fisher，华盛顿大学）、前巴西央行行长阿尔米尼奥·弗拉加（Arminio Fraga）、前英格兰银行行长默文·金（Mervyn King）。三人的共同立场是：央行应清晰阐明其反应函数，同时坦承预测的不确定性。

核心争议焦点：是否修改"经济预测摘要"（SEP），尤其是俗称"点阵图"的利率预测部分。

高盛指出，FOMC去年已就沟通改革进行讨论，但未能达成共识，短期内再次推动重大变革的难度更大。沃什已暗示点阵图可能被取消，少数FOMC委员也对现行做法持保留态度，但高盛认为，完全取消点阵图对多数官员而言是透明度倒退的过大一步。

最可能的妥协方案：采纳前副主席唐·科恩（Don Kohn）的建议——停止在SEP中公布中位数预测，以避免外界将其解读为FOMC的官方背书。这一改动对沃什而言象征意义重大，但投资者仍可自行计算中位数，实际信息损失有限。

此外，高盛提出两种可增强反应函数透明度的方案：一是将各委员的经济预测与利率预测挂钩；二是公布联储工作人员的情景分析。目前SEP后附的八页不确定性量化材料在市场上几乎无人关注。

工作组二：资产负债表——"充裕准备金"框架难以撼动

沃什的立场：长期批评量化宽松（QE）和联储庞大的资产负债表，呼吁审查"充裕准备金"机制及资产持有结构。但他近期也承认，"我并不天真地认为我们能回到2006年我加入联储时的状态"。

工作组领导人：哈佛大学经济学教授卡伦·戴南（Karen Dynan）、芝加哥大学教授拉古拉姆·拉詹（Raghuram Rajan，前印度央行行长）、哈佛大学教授杰里米·斯坦（Jeremy Stein，前联储理事）。

三人观点存在分歧：斯坦在杰克逊霍尔会议论文中论证，庞大的资产负债表有助于金融稳定，因为充裕的准备金降低了金融中介依赖短期可挤兑融资的动机；拉詹则警告，资产负债表扩张存在"棘轮效应"——QE期间银行存款增加导致商业模式演变，缩表时难以完全逆转。

高盛判断：FOMC内部几乎没有放弃充裕准备金框架的支持，通过监管手段压缩银行准备金需求、进而缩减资产负债表的空间也极为有限。棘轮效应更多被视为提高QE门槛的理由，而非当前的重大问题。

真正悬而未决的问题：联储长期应持有何种资产？两个选项分别是：按财政部发行比例购买国债（尊重财政部的债务管理职能），或主要持有短期国库券（匹配资产负债久期、降低利润波动性）。高盛认为，无论联储选择哪种方案，财政部均可调整发行策略加以对冲，对利率的净影响有限。

工作组三：数据质量——私人数据是补充，而非替代

沃什的立场：批评"老式调查方法"和官方统计数据易受修订的缺陷，呼吁联储和统计机构更多使用私人数据，尤其是通胀的新测量方式。

工作组领导人：哈佛大学经济学教授Raj Chetty、芝加哥大学经济学教授Kevin Murphy、前沃尔玛CEO Doug McMillon。Chetty在疫情期间通过其"机会洞察"实验室，率先系统性地利用信用卡处理商、薪资服务商等私人数据实时追踪就业和消费。

高盛的评估：利用私人数据的努力已在联储和统计机构推进多年，方向上无争议，但面临日益严峻的预算约束。

关键挑战在于，私人数据往往难以满足高质量经济统计的三项核心要求：代表性、准确的季节性调整、持续可用性。以"机会洞察"就业数据为例，其与非农就业数据的偏差已相当显著。更严重的是，部分疫情期间开始提供数据的企业后来停止供应，而官方统计序列必须跨越数十年保持连续可比。

高盛判断：私人数据更可能作为官方数据的补充而非替代，且原始数据仍需经联储工作人员或统计机构加工处理后方可用于政策判断。

工作组四：AI与生产率——"未来通缩论"不足以支撑当前降息

沃什的立场：认为AI将产生"结构性通缩"效应，其影响可能与以往技术进步"不在同一量级"。

工作组领导人：Andreessen Horowitz联合创始人马克·安德森（Marc Andreessen）、微软Xbox CEO阿莎·夏尔马（Asha Sharma）、斯坦福大学经济学教授查尔斯·琼斯（Charles Jones，目前在Anthropic休假）。

琼斯在近期NBER工作论文中得出结论：AI最终将大幅提升生产率，但由于仍需人工参与的环节将成为生产瓶颈，全面影响的到来需要相当时间，这也给劳动力市场留出了调整窗口。

高盛的历史研究发现：技术进步加速时期，平均而言会带来略高的职业替代和失业率、略低的通胀，从而允许联储适度降息以支撑劳动力市场过渡。

但高盛明确指出，这一逻辑不足以支持当前的鸽派立场，原因有二：第一，生产率预测历史上极难准确，即便在上一轮经济周期末期，预测也相当悲观；第二，多位FOMC委员已强调AI需求带来的近期通胀压力，与沃什的淡化态度形成对立。

高盛结论：大多数FOMC委员将对"以未来AI生产率收益为由、支持当前宽松政策"的论点持怀疑态度。沃什援引格林斯潘时代先例——在强劲生产率增长伴随下不因GDP强劲而加息——或许能获认可，但以未来生产率预期为由推动当前降息，将难以获得支持。

工作组五：通胀框架——货币主义回潮有限，供给冲击应对成共识

工作组领导人：哈佛大学经济学教授格雷格·曼昆（Greg Mankiw，前白宫经济顾问委员会主席）、纽约大学经济学教授托马斯·萨金特（Thomas Sargent，诺贝尔经济学奖得主）、C.D. Howe研究所高级研究员威廉·怀特（William White，前国际清算银行经济顾问）。

三大议题的高盛研判：

①通胀目标表述：沃什和曼昆均主张将通胀目标视为"2%"而非"2.0%"，避免对小幅偏差过度自我批评。高盛认为这一观点在当前环境下无争议。

②货币总量：沃什主张重新关注货币供应量指标，但在国会听证中明确表示"我不是货币主义者"。曼昆也表示"忽视货币总量的做法或许到了重新审视的时候"。高盛在经济预测中使用基于价格的金融条件指标而非M2等数量指标，联储工作人员可能对传统货币总量的实用性持怀疑态度，但对探索Divisia指数等替代货币供应量指标是否能改善通胀预测模型持开放态度。

值得注意的是，沃什已将M2纳入最新《货币政策报告》，但联储工作人员附加了温和的免责声明："在现代经济中，货币存量难以精确衡量"。

③供给冲击应对：2020年以来供给冲击频率显著上升。沃什的立场——确保初始价格冲击"不扩散蔓延"——预计将获得其他联储官员的广泛认同。高盛通过追踪通胀广度指标来评估这一风险，但指出供给冲击持续时间的判断仍是核心难题，经济学理论和工作组均无法提供简单答案。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻，伊朗伊斯兰革命卫队海军消息人士7月19日表示，霍尔木兹海峡通航量已降至零，任何穿越海峡的企图都将遭到伊朗打击，只要美国继续采取"敌对和挑衅行为"，该海峡将保持关闭。

与此同时，据新华国际报道，也门胡塞武装20日宣布对沙特阿拉伯实施海上禁运，沙特此前一直通过红海管道出口大量石油。两道封锁叠加，令全球能源供应链面临双重压力。

冲突影响已外溢至海湾地区。科威特一座发电及海水淡化设施遭伊朗袭击，造成严重受损；伊朗本土亦有约1万居民因淡水厂被毁而断水。油价在地缘风险消息与停火谈判预期之间大幅波动，WTI原油收于每桶约83美元，布伦特原油连续六个交易日中五度上涨，触及六周高位。

霍尔木兹海峡：通航量骤降逾八成

霍尔木兹海峡是全球最重要的石油与液化天然气运输通道，当前局势已对实际航运造成显著冲击。

据央视新闻援引伊朗伊斯兰革命卫队海军消息人士表示，目前没有任何船只通过霍尔木兹海峡，伊朗不会向任何船只发放通行许可。该消息人士强调，只要美国继续其挑衅行为，海峡将保持关闭状态。

航运追踪网站Hormuz Strait Monitor数据显示，7月20日海峡日均过境船只约为12艘，较战前日均110艘的水平下降逾89%。据ZeroHedge援引市场分析，过去数日的密集袭击已将霍尔木兹海峡的石油和液化天然气运输压缩至涓流状态。

与此同时，伊朗外交部发言人Esmail Baghaei在新闻发布会上表示，"外交机制近日一直处于活跃状态，部分调停方的方案已传达至伊朗伊斯兰共和国"，暗示停火谈判存在一定空间。这一表态短暂压制了油价涨势。

伊朗淡水厂被毁，万人断水

美伊军事冲突已对伊朗民用基础设施造成直接破坏。

据新华社7月18日援引伊朗政府网站报道，美国持续对伊朗霍尔木兹甘省基础设施发动袭击，位于该省贾斯克市西部的本吉海水淡化厂遭袭，导致约1万居民的饮用水供应完全中断。

霍尔木兹甘省水务和污水处理公司首席执行官阿卜杜勒哈米德·哈姆泽普尔表示，本吉海水淡化厂的海水抽取泵站和相关电力变压器被彻底摧毁，周边20个村庄约1万居民面临缺水危机。他将此次袭击定性为"一系列犯罪和恐怖袭击"，当地工作人员正努力提供应急供水并修复受损设施。

与此同时，美国中央司令部表示，正连续第七晚对伊朗发动袭击，最新一波袭击目标包括军事后勤设施、地下武器储存设施和海事资产。伊朗高级军事官员Mohsen Rezaee警告称，如果美国继续攻击，德黑兰将"放弃其克制的军事姿态"。

冲突外溢，科威特能源设施受损

美伊冲突的影响已蔓延至海湾邻国，科威特首当其冲。

据新华社报道，科威特电力、水利和可再生能源部17日表示，该国一座发电及海水淡化设施遭伊朗袭击，造成设施及多台发电机组严重受损，袭击引发厂区火灾，消防人员已控制火势，技术人员正在抢修受损机组。

科威特约90%的饮用水来自海水淡化，此次袭击对该国供水安全构成直接威胁。科威特相关部门表示，需采取预防性操作措施，包括断开部分发电装置以保护工厂及工人安全、确保电网稳定，并呼吁居民"在这个特殊时期"合理消费电力和水。

据ZeroHedge援引高盛分析师Rich Privorotsky的观点，伊朗对科威特电力和海水淡化基础设施的持续袭击，正在考验市场对这场冲突持续时长的预期极限。

油价震荡：精炼品风险或大于原油

油价在地缘风险与外交预期之间持续拉锯，市场情绪高度敏感。

WTI原油当日收于每桶约83美元，盘中因约旦截获来自伊朗导弹的消息而拉升期货价格。布伦特原油期货在过去六个交易日中五度上涨，触及六周高位，且仍处于反映供应偏紧的期货升水结构。

牛津经济研究院大宗商品策略师Kelly Xu表示，"市场的剧烈双向波动反映出市场对当前局势走向的不确定性——究竟会进一步升级并延长供应风险，还是逐步缓和并降低供应担忧。"她补充称，"短期内，油市预计将对地缘政治头条保持高度敏感，价格走势主要由地面新动态及市场对地区紧张局势方向的预期变化驱动。"

据高盛分析师Rich Privorotsky的判断，从根本上看，伊朗不会放弃对霍尔木兹海峡的控制权，美国也不愿接受伊朗的立场，逐步升级可能持续，直至油价涨至足以迫使美国政府重返谈判桌的水平。他认为，正是这种"反身性"使市场尚未陷入恐慌——市场认为油价上行空间存在隐性上限，因为美国政府在意市场表现。

值得关注的是，当前裂解价差处于历史高位，精炼油品和天然气的风险或更甚于原油本身。取暖油和柴油价格正在突破，欧洲天然气价格也重新逼近冲突以来的高点。分析人士指出，欧洲在冬季来临前补充库存的窗口期正在收窄。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据瑞银大宗经纪数据，对冲基金已将动量股与半导体股的多头头寸削减约5%的总市值，为有记录以来最大幅度减仓之一，半导体与软件股的净持仓已回落至4月水平。

瑞银对冲基金股权衍生品销售主管Michael Romano在致客户报告中指出，AI基本面持续改善，构成逢低买入的信号，但他同时建议投资者分批建仓，而非一次性重返市场。

Romano写道：

降低动量股的风险配置，过去是、现在也依然是我们坚定看好的策略；（在这种行情下）分批建仓才是稳妥的做法。

值得注意的是，AI与动量股的回暖可能以近期强势板块承压为代价。

瑞银大宗经纪数据显示，银行、工业及其他周期股近期的买盘主要来自空头回补，而非新增多头，一旦资金重新轮转至AI相关标的，上述板块或面临回调压力。

Romano指出，当前持仓结构正日益向有利于动量股反弹的方向倾斜。同时其预计，此轮动量股抛售将在7月底前触底，甚至可能已经见底。

支持这一判断的关键信号来自上周五盘中的戏剧性走势，瑞银动量指标在短短两小时内从下跌3.5%急速翻转至上涨2.5%。Romano写道：

我认为一旦形势发生逆转，市场将会迎来一波由流动性驱动的暴涨。

瑞银动量股篮子成分股涵盖闪迪、博通、甲骨文、Datadog及微软等。

与此同时，瑞银软件股篮子自6月底以来已上涨约20%，Romano认为这凸显出此类股票对仓位变动依然高度敏感。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

铠侠（Kioxia Holdings）周五收于52110日元（约320美元），较约一个月前创下的历史高点已跌去逾一半。与此同时，据彭博7月21日数据，分析师对该股的平均目标价为121959日元，较当前股价高出约130%。

这一差距在东证指数前100大市值公司中排名第一，远超排名第二的藤仓（Fujikura Ltd.）的63%。

多头为何不动摇？

这轮下跌并非孤立事件。全球AI和半导体股近几周普遍承压，铠侠同样未能幸免。

具体来看，有两股力量在推波助澜：一是市场对AI资本支出持续性的担忧，以及竞争对手扩产可能压低存储芯片价格的预期；二是技术性卖压，尤其是韩国杠杆单股ETF的溢出抛售。

但面对股价腰斩，多数分析师的态度是：这是噪音，不是信号。

日本岩井Cosmo证券高级分析师Kazuyoshi Saito目标价为132000日元，他直接表示："基本面完全没有变化。公司强劲的盈利和增长逻辑，以AI需求为支撑，依然牢固。"

他进一步指出："一旦韩国ETF等供需扭曲因素消退，强劲盈利等正面催化剂将推动股价复苏。"

野村证券上周四将铠侠目标价从115000日元上调至126000日元。分析师Virginia Wang在报告中写道，由于供应短缺，NAND闪存价格可能持续上涨。

菲利普证券日本高级分析师Yoshiharu Izumi同样维持143000日元的目标价，他认为："近期的疲软主要由技术性因素驱动，包括海外ETF的抛售以及日本散户投资者的杠杆押注。"

反弹要等多久？

不过，也有声音提示：看涨归看涨，反弹不会一蹴而就。

日本相泽证券基金经理Ikuo Mitsui表示，韩国ETF资金流向等因素的干扰，意味着铠侠至少要到8月底才能重拾上行动能。"许多投资者不会再集中持仓铠侠，而是更可能分散配置到其他估值有吸引力的股票。"他说。

换句话说，即便多头逻辑成立，资金回流也需要时间。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

AI热潮催生了一批规模庞大的长期供应合同。芯片厂商、云计算公司和AI开发商纷纷以此向投资者展示"前所未有的营收可见性"。但据《华尔街日报》最新报道分析，这些合同在繁荣期看似坚不可摧，一旦需求逆转，其约束力究竟有多强，值得认真审视。

比如，新冠疫情期间类似合同在供需逆转后普遍被豁免执行的历史表明，这些合同的约束力远比表面看起来脆弱。

内存市场：长期合同的“最极端样本”

内存芯片行业是这一趋势最典型的缩影。

自主AI智能体的爆发式增长推高了对内存的需求，这类应用极度依赖内存资源。这让内存行业——一个历史上以价格战激烈、周期性强著称的行业——开始向更稳定的模式转型。

三星电子、SK海力士和美光科技三大内存巨头目前均录得创纪录利润，并预计供应短缺将持续至2028年。SK海力士本月刚在纽约上市，一位高管今年4月在分析师电话会上表示，长期合同有助于改善市场对整个内存行业的看法。

美光的动作尤为积极。其"战略客户协议"通常为期五年，且为"照单付款"（take-or-pay）条款——即买方无论是否实际提货，都必须付款。美光首席执行官Sanjay Mehrotra上月在财报电话会上表示，这些协议未来将贡献公司超过半数的营收。

资本市场的反应直接体现在股价上：美光今年以来股价约涨三倍，SK海力士涨幅相近，三星也约翻倍。

合同的“软肋”：需求下滑时谁来执行？

问题在于：长期合同在上行周期助推了繁荣，但在下行周期能否真正发挥约束作用？

据《华尔街日报》分析，答案很可能是否定的。逻辑很简单：

第一， 若需求在合同到期前萎缩，芯片厂商不愿强行向客户发货——因为客户用不上的芯片只会积压在仓库，等到需求回来，客户会先消化库存再采购新货，芯片厂商的营收因此被推迟。

第二， 强行压货还会损害长期客户关系，尤其是当竞争对手选择更灵活时，坚持执行合同的厂商反而处于不利地位。

历史已有先例。新冠疫情期间的芯片短缺同样催生了一批长期合同，但当短缺转为过剩，合同纷纷被重新谈判或延期，客户获得了大量豁免。

微控制器芯片厂商Microchip Technology 2021年推出"优选供应商计划"，要求客户签订长期承诺。几年后供需逆转，该计划被直接叫停。公司首席执行官Steve Sanghi去年11月直言："我们不会强迫客户购买任何他们不需要的东西。"

这句话，几乎是整个行业在下行周期的真实写照。

风险已蔓延至整条AI供应链

这一风险并不局限于内存市场，而是贯穿整条AI供应链。

链条大致如下：AI开发商（如OpenAI）与云计算公司（如甲骨文、CoreWeave）签订算力合同；云计算公司再与AI芯片厂商签订采购合同；芯片厂商委托台积电代工；台积电则与荷兰ASML签订长期设备采购合同。

每一环都依赖下一环的需求兑现。

涉及金额极为庞大。甲骨文去年与OpenAI签署了一笔巨额云计算合同，截至上季度末，其"剩余履约义务"（即尚未交付的合同）达6380亿美元。甲骨文首席财务官Hilary Maxson上月对分析师表示，这一数字"为我们未来的营收增长提供了卓越的可见性，均有长期合同客户承诺作为支撑"。

数据显示，过去一年合同依赖度急剧攀升。自2025年中以来，谷歌、微软、亚马逊和甲骨文四大AI支出方的营收积压合计增加逾1万亿美元，总量翻倍不止。

国际清算银行发出警告

这种"可见性"可能随时变得模糊。

国际清算银行（BIS）本月在其年度经济报告中指出，AI供应链各环节的短缺可能正在放大过度投资——"因为企业试图通过长期合同锁定未来产能，而这些合同反过来又使它们更容易受到需求不及预期的冲击"。

换言之，基于长期合同向相关企业提供资金的贷款方和投资者，一旦需求降温，可能面临意外损失。

合同越大、链条越长，一旦某个环节断裂，传导效应就越剧烈。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻报道，白宫当地时间7月20日发布公告，宣布将对加拿大部分产品额外加征50%的从价关税，理由是加拿大在汽车及汽车零部件贸易方面对美国采取了"歧视性措施"。新关税将于美东时间8月19日凌晨00时01分起正式生效，并在现有关税、税费及其他收费基础上叠加征收。

此举标志着特朗普政府贸易攻势的再度升级。加拿大是美国第二大贸易伙伴，两国去年双边贸易额高达7160亿美元。消息公布后，加元汇率随即跌至当日低点。加拿大商会将此次威胁定性为"令人遗憾的升级"，并呼吁两国在未来30天内展开谈判。

关税范围与生效细节

根据特朗普政府周一晚间公布的具体商品清单，此次50%关税涵盖牛奶及乳制品、酒精饮料、服装及家具等多类产品。新关税将在30天后生效，能源、钾肥、关键矿产、鱼类等产品获豁免，已受美国国家安全关税约束的钢铁、铝等商品同样不在此次加征范围之内。

值得注意的是，符合特朗普2020年《美墨加协定》（USMCA）条款的进口商品，此次并未获得豁免。这与此前该协定商品曾被排除在所谓"对等关税"之外的做法形成明显落差。据媒体报道，这一豁免缺失意味着大量目前免税入境美国的加拿大商品，将面临大幅加税压力。

报道称，特朗普政府高级官员将此次关税行动定性为对加拿大不公平贸易行为的直接回应。官员称，加拿大各省已停止采购美国酒类，对美国汽车加征关税，并对美国奶酪实施歧视性待遇。

一名政府高级官员表示，在特朗普去年初推行贸易政策之初，"只有两个国家对美国采取了报复措施"，加拿大便是其中之一。

此次关税将援引1930年《关税法》第338条作为法律依据——该条款此前从未被用于对贸易伙伴征收关税。官员解释称，该法律赋予总统在他国对美实施歧视性待遇时采取行动的权力。

此外，美国官员特别强调，此次关税与特朗普上周五就加拿大野火烟雾飘入美国境内所威胁的另一轮关税措施相互独立，两者并行推进。

加拿大方面迅速作出反应。安大略省省长Doug Ford在社交媒体平台X上表示，"我永远不会停止为安大略而战"，并呼吁加拿大以"关税对关税、美元对美元"的方式予以还击。Ford此前曾因播放反关税广告而激怒特朗普，近期态度已趋于温和，但此次措辞再度强硬。

加拿大商会则采取了相对克制的立场，将此次事态定性为"令人遗憾的升级"，并呼吁华盛顿与渥太华在新关税生效前的30天窗口期内展开对话，为谈判解决留下空间。

分析指出，特朗普此举有可能重新点燃此前已有所降温的全球贸易摩擦。今年早些时候，美国最高法院裁定推翻了特朗普的全球紧急关税措施，贸易紧张态势一度缓和，但此次针对加拿大的新一轮关税行动令市场对贸易战卷土重来的担忧再度升温。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

特朗普誓言伊朗将为近期杀害美国士兵"付出代价"，与此同时，伊朗支持的也门胡塞武装宣布对沙特阿拉伯实施红海航运封锁，进一步升级地区紧张态势。资深策略师Louis Navellier表示：

伊朗局势持续搅动市场，这正在压制本应因强劲盈利趋势而出现的股市涨幅。

本周，以特斯拉和谷歌打头阵，大型科技公司将相继公布第二季度业绩，市场期待这些公司以实际业绩为AI投入的合理性提供支撑。The Sevens Report的Tom Essaye指出：

股市若要反弹，需要科技龙头企业交出亮眼成绩单，中东局势降温同样不可或缺。

油市周一经历大幅震荡。伊朗第九轮轰炸推动油价一度走高，但随后有关10天停火谈判的外交表态令油价回落。

华尔街见闻提及，据新华社，特朗普暗示美军将对伊朗发动强硬报复，每杀害一名美国士兵将付出数倍代价。

不过，特朗普政府并未完全排除寻求外交解决方案的可能性。美国务卿鲁比奥19日晚在接受媒体采访时称，特朗普政府“仍然对外交解决方案持开放态度”。

据新华社，伊朗高级官员称，伊美谈判调解方已向伊方提出旨在缓和目前局势的提议，该提议建议实施为期10天的停火，以寻求恢复执行伊美上个月达成的谅解备忘录。

然而华尔街见闻文章指出，霍尔木兹海峡航运近乎停滞，希腊船东称两艘油轮遭袭。

监测网站Hormuz Strait Monitor数据显示，7月20日当日过境船只约为每天12艘，较战前日均110艘的水平骤降逾89%，原油和液化天然气运输受到严重限制。

WTI原油最终收于每桶约83美元。牛津经济研究院大宗商品策略师Kelly Xu表示：

市场的剧烈双向波动反映出各方对当前局势走向的高度不确定性——究竟是进一步升级并延长供应风险，还是紧张局势逐步缓和？

她补充称，短期内油市对地缘政治消息面将保持高度敏感。

高盛的Rich Privorotsky指出，伊朗对科威特电力和水处理基础设施发动的渐进式打击，正开始考验市场对这场冲突持续时间的预期极限，但整体态势仍在"以牙还牙"的博弈范围之内。

他认为，原油价格右尾风险存在隐性上限，美国政府对市场的关切本身构成一种制约机制。

分析认为，真正的风险不在于原油，而在于成品油和天然气。

欧洲天然气价格正逼近冲突时期的高点。

周一美股高开低走，道指收跌0.59%，标普500指数跌0.19%，纳斯达克综合指数跌0.05%，报25508点。

标普500与纳斯达克100均重新跌破50日移动均线。

半导体股周一出现技术性反弹，芯片股早盘一度涨近4%，但涨幅随后显著收窄，收盘仅录得约0.6%的温和上涨。此前费城半导体指数已较6月底高点下跌逾20%，正式确认进入熊市区间。

受Kimi因算力不足而停止接收新用户的报道提振，半导体股一度拉升，但涨势未能持续。

人工智能领域的领头羊股票今日均上涨，但远低于近期高点。剔除人工智能板块后，标普500指数下跌。

Mag7科技巨头整体跑赢标普493只成分股，但市场广度依然偏窄。

高盛Prime Services部门负责人Vincent Lin指出，对冲基金过去两个月从美国科技股撤离的规模和速度均创历史纪录。Vincent Lin说：

自6月初以来持续且大规模的卖出，显示科技投资者正在大幅削减持仓，部分投降迹象已开始浮现。

据彭博，高盛宏观策略师Michael Ball表示，7月期权到期后，做市商正Gamma头寸下降，标普500所受的"钉住效应"减弱，市场双向波动空间随之扩大。

高盛衍生品策略师Brian Garrett认为，尽管地缘政治风险重新抬头，但期权市场的隐含相关性已接近过去20年来的最低水平，这意味着个股层面的微观因素将比宏观环境更主导年内剩余时间的市场走势。

随着标普500指数约五分之一市值的成分股将于未来一周集中披露业绩，Garrett预计个股分化态势将持续。Garrett表示：

赢家与输家的分化，将取决于各家公司能否超越已然高企的市场预期。

他推荐通过买入纳指100期权来把握下周的双向交易机会，既可对冲半导体进一步下跌的风险，也可捕捉潜在的超跌反弹，当前波动率已大幅下降，双向期权均具有吸引力。

Edward Jones的Brock Weimer认为，近期科技股回调兼有获利了结与投资者重新评估AI基础设施支出可持续性的双重因素。他说：

AI仍将是持久的投资主题，但建议投资者在保持相关敞口的同时，将周期性和价值型板块纳入组合作为补充。

美元指数在日内经历大幅震荡后基本收平。

黄金则与美元走势同步，收盘几乎持平于4008美元，连续守住4000美元关口上方。

加密货币市场周一跟随大型科技股反弹，比特币上涨0.8%，突破65000美元关口，报65036美元，且并未随科技股尾盘走弱而回吐涨幅。以太坊涨1.7%，报1897美元。

周一美股三大指数收跌，标普500跌0.19%收7443.28、跌破50日均线，半导体指数涨0.60%，微软涨2.15%，苹果跌2.14%，特斯拉跌2.96%。中概股逆市收涨。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨19.94点，涨幅0.32%，报6263.70点。

• 道琼斯工业平均指数收涨231.49点，涨幅0.53%，报44254.78点。

• 纳指收涨52.69点，涨幅0.26%，报20730.49点，继续创收盘历史新高。纳斯达克100指数收涨23.38点，涨幅0.10%，报22907.97点，也连续第二个交易日创收盘历史新高。

• 罗素2000指数收涨0.99%，报2226.98点。

• 恐慌指数VIX收跌1.27%，报17.16。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收跌，生物科技指数ETF跌1.70%，医疗业ETF、银行业ETF、区域银行ETF至多跌1.14%。

（7月20日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.09%。

• 微软涨2.15%，谷歌A涨1.51%，亚马逊涨1.12%，英伟达涨0.23%，Meta跌0.02%，苹果跌2.14%，特斯拉跌2.96%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌0.39%，报5696.21点。

• 台积电ADR涨0.26%、也再创收盘历史新高。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.90%，报6337.52点。

• 热门中概股里，阿里巴巴收涨4.7%，腾讯涨3.6%，百度涨2.4%，拼多多涨2.3%，网易涨2.2%，小鹏则跌2.6%，日月光半导体跌3.7%。

其他个股：

• Circle涨8.27%。

欧洲股市收跌0.3%，成分股倍耐力收跌超5.7%，瑞安航空跌超4.5%。英国股市收跌0.7%，成分股柿子公司跌约3.8%，ComputaCenter涨超5.5%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.30%，报639.60点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.06%，报6227.40点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.06%，报24846.69点。

• 法国CAC 40指数收涨0.02%，报8340.11点。

• 英国富时100指数收跌0.71%，报10524.76点。

  （7月20日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，意大利国家电力公司ENEL收跌2.64%，拜耳跌2.37%，法国圣戈班公司、LVMH集团至少跌1.67%，阿斯麦控股跌1.05%跌幅第九大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，倍耐力收跌5.74%，瑞安航空跌4.55%，Plus500die 3.9%，柿子公司跌3.77%跌幅第四大，基立福涨3.72%，Prosus表现第三。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

中东冲突升级担忧压垮美股，三大美股指三连跌，创至少三周来新低；芯片股和中概股逆市反弹：上周五跌入熊市的芯片指数扭转三连跌，闪迪涨近3%，美光和博通涨近2%；中概指数收涨0.9%，阿里涨近5%，万国数据涨超3%；“科技七巨头”涨跌各异，特斯拉跌近3%，苹果跌超2%；微软涨超2%、谷歌涨1.5%，和英伟达均反弹。

英国新首相上台、财政政策前景不明，英债领跌欧债、十年期英债收益率创两月新高。美元指数反弹，也门胡塞武装称对沙特海上封锁后，美元涨幅扩大；离岸人民币盘中涨破6.77、逼近四周高位；比特币盘中涨破6.5万美元创一个月新高、较日低涨超3%。

原油盘中走V、有惊无险两连涨、续创一个月新高，报道称调停方提议美伊停火十天后，原油刷新日低、美油跌近3%，后转涨，特朗普威胁强硬报复伊朗后涨幅扩大。黄金回落，盘中曾跌破4000美元。

亚洲时段，尾盘变盘，上证50大涨超3%，“煤电酒油”爆发，科技股再度下跌，恒指、恒科指均涨超2%，AI大模型股逆势下挫。

要闻

中国

中国7月LPR连续14个月维持不变：5年期以上3.5%，1年期3%。

证监会召开投资者座谈会：全力维护市场平稳运行。

海外

调停方提议美伊停火10天，伊朗称收到提议未透露细节；美军连续第十日袭击伊朗；特朗普暗示美军将对伊朗发动强硬报复：每杀害一名美国士兵将付出数倍代价；也门胡塞武装称对沙特实施海上封锁。

特朗普宣布对部分加拿大商品加征50%关税，指责其存在贸易歧视。

英国首相伯纳姆首秀：将启动“40年来最大改革”，寻求在现行财政规则内寻找“灵活性”；掀起内阁重组风暴：副首相等高官离职，新财相、外相等高层任命。

报道：谷歌正在开发新款芯片，Gemini架构直接写入硅片，效率最高提升10倍。

微软与AMD深化AI合作，Azure引入Helios机架级AI系统；机构估计Helios可能比英伟达Rubin贵四成。

市场收报

欧美股市：标普500收跌0.19%，报7443.28点；道指收跌0.59%，报51839.26点；纳指收跌0.05%，报25508.072点。欧洲STOXX 600指数收跌0.30%，报639.60点。

A股：上证指数收涨0.85%，报3796.28点。深证成指收跌0.71%，报13610.23点。创业板指收涨0.42%，报3443.10点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.59%，日内升约4个基点；两年期美债收益率约为4.21%，日内升约3个基点。

商品：WTI 8月原油期货收涨0.90%，报83.23美元/桶。布伦特9月原油期货收涨1.27%，报89.22美元/桶。COMEX 7月黄金期货收跌0.06%，报4010.3美元/盎司。COMEX 7月白银期货收涨1.36%，报56.802美元/盎司。COMEX 7月期铜收涨1.27%，报6.299美元/磅。

要闻详情

全球重磅

中国

中国7月LPR连续14个月维持不变：5年期以上3.5%，1年期3%。东方金诚认为，伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及美国关税政策还有较大不确定性，下半年稳增长政策有望加码，实施政策性降息的可能性比较大，估计降息幅度会在10到20个基点，进而带动LPR报价跟进下调。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

证监会召开投资者座谈会：全力维护市场平稳运行。会上，投资者代表建议加强一二级市场逆周期调节，多措并举引导中长期资金入市，规范发展量化交易和AI应用，进一步推动上市公司加大分红力度，提高证券违法犯罪成本，全力推动资本市场高质量发展。吴清表示，将坚持一体推进资本市场防风险、强监管、促高质量发展，全力维护市场平稳运行。

Kimi 19日上周日公告：算力紧缺，即日起暂停C端新用户订阅，将已有算力全部投入于服务已订阅用户。这款在前端代码竞技场登顶、成本较美国顶级模型低40%的新模型，用一次算力告急，直接打脸高盛"算力扩张时代终结论"——低成本高性能非但没有压制算力需求，反而将其重新点燃。

• 更多Token、更多芯片！Kimi K3体现“杰文斯悖论”，效率提升反而增加资源消耗。花旗半导体分析师Peter Lee认为，Kimi K3触发“杰文斯悖论”，即技术效率提升降低单位使用成本后，最终资源总消耗不降反升，服务器DDR5和eSSD等通用内存需求仍会增加。美银证券认为，更强的中国开源模型未必会让美国AI巨头削减算力投入，相反模型差距收窄会提高领先者维持优势的成本。

坚定看好中国资本市场，两大央企国新和诚通宣布继续增持，上一次是去年4月。上周日的公告和报道显示，显示中国国新与中国诚通近日增持中国股票资产，中国国新已动用超500亿元再贷款及配套资金，中国诚通累计买入近百亿元，增持方向聚焦央企核心资产与科技赛道。中信证券判断，指数短期出清已接近尾声，市场处于中期行情休整到新一轮行情酝酿阶段。

• 国家队领衔大额增持，五大利好来袭，释放什么信号？据新华财经，监管部门密集听取市场声音，证监会召开座谈会稳预期。中国国新、中国诚通等“国家队”领衔大额增持央企，斥资近百亿并承诺继续加仓。同时，公私募基金自购、上市公司回购及券商回购潮集中涌现，叠加股票型ETF单周获超两千亿资金扫货。多方主力用真金白银入场，释放出对A股长期价值中枢的坚定信心。

海外

周一特朗普暗示美军将对伊朗发动强硬报复：每杀害一名美国士兵将付出数倍代价。特朗普称，这一指令已传达给美国防部长赫格塞思、美军参谋长联席会议主席凯恩等。美媒称，美军计划从欧洲基地增派F-16和F-35战斗机，并增调空中加油机。

• 特朗普上周日称，美军正对伊朗实施“猛烈轰炸”。当地时间7月19日晚，特朗普称，“为在中东地区国家身亡的三名美军人员报仇”，美军正对伊朗实施“猛烈轰炸”。由于美国和伊朗在中东地区的军事冲突持续，国际原油期货在开始本周新一周交易后价格显著上涨，布伦特原油期货价格突破每桶90美元。

报道称调停方提议美伊停火10天，伊朗称收到提议未透露细节。美伊局势再现外交与军事并行的复杂局面。伊朗确认收到卡塔尔主导的停火提议，建议双方实施为期10天的停火。伊朗总统称国家处于“全面战争”之中；伊外交部称，谈判与战争都是实现目标的手段，“防御与外交无法并行”是不正确的。美军周一称连续第十日袭击伊朗境内目标，伊朗当天称对科威特境内美军基地发动无人机打击。

报道：也门胡塞武装称对沙特实施海上封锁。胡塞武装发言人表示，为报复沙特对也门首都的围困，胡塞武装将对沙特实施海上封锁。封锁立即生效。

特朗普宣布对部分加拿大商品加征50%关税，指责其存在贸易歧视。新关税将自美东时间8月19日起生效，并将在现有相关关税、税费及其他收费基础上叠加征收。涉及的商品范围从葡萄酒、冰球球杆到水泥等；不适用于能源、钾肥和关键矿物等。美国官员表示，特朗普正为美国关键出口产品——包括汽车、酒类和乳制品——创造更加公平的竞争环境。加拿大安大略省省长敦促加拿大采取反制措施。

英国新首相伯纳姆首秀：将启动"40年来最大改革"，重塑经济模式。英国十年内迎来第七位首相。安迪·伯纳姆正式入主唐宁街，承诺推出40年来最大规模改革，并发布十年经济复苏计划，试图终结长期政治动荡、重塑英国经济，但党内分裂与执政压力仍是其最大挑战。

• 伯纳姆寻求在现行财政规则内寻找“灵活性”。被问及是否可能通过增加借贷来为加大基础设施投资提供资金时，伯纳姆告诉记者：“我曾说过我们将遵守财政规则，我的意思是遵守现有的财政规则，并显然会利用其中的任何灵活性。”
• 伯纳姆掀起英国内阁重组风暴：副首相等高官离职，新财相、外相等高层任命。伯纳姆意外任命前国防大臣希利为财政大臣，被视为财相热门人选的米利班德被任命为外交大臣，还任命库珀为卫生大臣。斯塔默内阁官员中，已有11人被解职或离开，包括八名内阁大臣。英媒称，前财政大臣里夫斯曾获得政府提供的另一职务，但被她拒绝。副首相兼司法大臣拉米自称原本乐意继续任职，但伯纳姆有权组建自己的团队。离职的住房大臣里德表达了对国内政局的失望。

韩股又崩了！6500点支撑位岌岌可危。全球半导体暴跌拖累韩股惨烈“补跌”，直逼6500点生死线！机构研判，急跌实为仓位调整，半导体基本面无虞且估值已触历史大底。本周美股科技巨头财报重磅启幕，AI需求成色将成行情反转的关键分水岭。

报道：谷歌正在开发新款芯片，Gemini架构直接写入硅片，效率最高提升10倍。谷歌正研发专为Gemini打造的AI推理芯片“Frozen v2”，将模型架构直接固化进硅片，推理效率预计较现有TPU提升6至10倍。这一设计瞄准AI算力瓶颈，以牺牲部分通用性换取更高性能和更低成本，凸显AI芯片竞争正从“通用计算”转向“专用推理”。谷歌母公司Alphabet股价涨1.5%。

一个周末，AI黑掉了AI！一个周末，AI独立完成了对全球最大AI平台Hugging Face的入侵全流程：从上传恶意数据集、利用代码注入提权，到横向移动收割凭证，全程无人类操作，留下超17000条日志。更戏剧性的是，发现异常和复盘取证的也是AI，但人类调查员想用商业大模型分析日志时，却被安全护栏拒之门外。

微软与AMD深化AI合作，Azure引入Helios机架级AI系统。微软Azure引入AMD Helios机架级AI系统，为AMD挑战英伟达增添关键砝码。Helios整合全栈自研硬件，定价高于竞品但主打成本优势。尽管AMD已获Meta、OpenAI等大客户，市占率有望从4.5%攀升至20%以上，但分析指出，其能否从“产能短缺下的替代选择”跃升为“技术主导者”，CUDA生态鸿沟仍是最大考验。

• AMD产品周前用“定价权”重新定义AI芯片竞争，Helios可能比英伟达的Rubin贵四成，AMD却拿下微软全栈订单。研究机构Futurum Group估计，AMD Helios机架级AI系统售价在500万至550万美元之间，比英伟达Vera Rubin的350万至400万估价高出约40%。分析师预计其GPU市场份额有望从4.5%升至20%-25%。

。研报精选

花旗：新兴市场涨势强但过度集中，上调中国至超配、战术性下调韩国。MSCI新兴市场指数年初至今涨幅约20%，但涨势高度集中于韩国和中国台湾，两者合计占新兴市场EM基准指数约50%权重。花旗认为，AI波动性上升令集中风险暴露，而中国仓位轻、宏观环境改善，具备“涨势扩散”条件，恒生指数2026年底目标为29600点，沪深300目标为5600点。

中概互联网巨头已触底？伯恩斯坦：AI成本被过度悲观解读，重点关注腾讯。伯恩斯坦认为，中概互联网板块最悲观阶段或已过去，市场对AI推理成本的担忧被明显放大。随着腾讯Hy3发布、阿里云增长提速，板块估值修复条件正在积累。其中，腾讯仍是首选标的，目标价780港元，较当前股价仍有约69%上涨空间。

纳指距CTA"踩踏线"仅1%：花旗量化模型示警，半导体成关键引爆点。花旗量化模型显示，纳斯达克指数距触发CTA系统性卖盘仅剩约1%下行空间，标普500等主要指数阈值约为2%。虽然CTA整体仍持多仓，但短周期趋势信号已转弱。半导体板块被列为关键变量，若抛压持续，纳斯达克或首当其冲承受程序化卖压，市场波动可能加剧。

芯片股跌入熊市，摩根大通喊出"夏季抄底"，大摩却继续押注云巨头。费城半导体指数上周重挫逾10%，自高点累计回落超20%，已步入技术性熊市。摩根大通认为板块已接近超卖区域，夏季或迎来布局窗口；摩根士丹利指出，即便出现反弹，芯片股也难重返领涨地位，相对更看好超大规模云计算企业。整体大市方面，该行维持标普500年末8000点的目标价，但提示若风险情绪进一步扩散，指数可能下探7000点支撑位。

存储大跌是“假摔”？大摩：所谓利空都是旧的“明牌”，黄金坑逢低买！摩根士丹利认为，近期存储股回调是市场对“旧利空”的过度反应。最新渠道调研显示，数据中心内存短缺持续加剧，预计第三季度内存价格环比至少上涨25%，高于市场预期，AI驱动的高景气周期未改，当前回调反而提供了逢低布局机会。

中东局势扰动，现在拿的是2022年滞胀大跌的“剧本”？中东冲突、AI股大跌、通胀回升，让市场担忧重演2022年滞涨行情。但摩根大通认为，两者存在本质差异：当前通胀已见顶回落、盈利依然强劲、政策空间更充足，市场更可能是风格轮动而非系统性崩盘，并建议逢低布局半导体及股票资产。

高盛：美国通胀正从局部走向全面扩散，但远未重演2022年危机。高盛警告，美国通胀扩散风险已高于历史均值，但远未达到2022年危机水平。当前涨价主要集中在少数高权重领域，住房通胀有望继续降温，市场则已开始押注美联储9月加息，通胀走势仍是下半年最大变量。

国内宏观

李强：系统推进“六张网”规划建设，全面抓好审计整改工作。会议指出，推动服务业扩能提质和“六张网”规划建设对于稳投资、扩消费、惠民生具有重要意义。要充分释放服务业发展潜力，分门别类完善支持政策，加快破除各种制约和障碍。要进一步强化预算管理，深化财税体制改革，切实发挥好财政资金的使用效益。

工信部：推动建立算力市场化定价标准，着力培育全国一体化技术市场。工信部最新数据显示，前5个月规模以上工业企业营业收入利润率达5.66%，创2024年以来月度累计新高；制造业AI应用普及率突破30%，开源大模型全球下载量破百亿次。工信部同时宣布，将推动算力市场化定价标准，并着力打破技术交易区域壁垒，构建全国一体化技术市场。

郑栅洁主持召开民营企业座谈会：加快培育消费新增长点，推进新旧动能平稳接续转换。国家发展改革委将深入贯彻落实党中央和国务院决策部署，发挥好存量政策和增量政策集成效应，加快培育消费新增长点，持续推动“十五五”规划纲要重大工程项目实施，推进新旧动能平稳接续转换，加快场景培育和开放，进一步构建高质量数据供给体系，纵深推进全国统一大市场建设，不断增强经济发展内生动力，激发市场活力。

万亿险资批量发布“利好”，平安、太保、新华同日公告力挺资本市场、提升股东回报。“耐心资本”强势发声。

券商密集释放“利好”：兴业证券拟中期分红，中泰、红塔合计拟回购最高3亿元，董事长接连出手。

指数“跌破”年线，对A股意味着什么？关键是时长和回撤幅度。国盛证券判断：若跌破年线后10个交易日内回归、最大回撤不超过5%，牛转熊概率较低；真正的牛转熊需同时具备叙事“拐点”与估值“极化”，而当前上证指数PE仍处于近三年均值一倍标准差附近，尚不满足历史牛熊切换条件。需关注未来一到两周企稳信号及科技公司财报验证。

国内公司

阿里新旗舰模型Qwen3.8预览：2.4万亿参数，直逼Fable 5和Kimi 3。阿里将Qwen3.8 Max定位为"当今最强大的模型之一，可与领先的前沿AI模型媲美"。Qwen3.8 Max是千问首个参数规模突破1万亿的多模态模型，能够在同一系统中处理图片、视频和文档等多种内容形态，已在Qoder等平台上线，完整权重"很快"开放。

电池消费税或加速行业洗牌，宁德时代更抗压，乘用车影响不大、储能回报更敏感。摩根大通和高盛认为，电池消费税计入“税金及附加”，不影响营收和毛利率，但将对营业利润和净利润带来一定影响。行业龙头整体可控，宁德时代凭借海外收入占比高、盈利缓冲厚及议价能力强最具韧性；国内市场为主、盈利较弱的厂商压力更大。乘用车终端影响有限，但储能项目回报率更敏感，行业整合或加速。

高盛解读新易盛财报：Q2利润大超预期，800G/1.6T 光模块出货量将持续提升。高盛认为，新易盛Q2净利润指引中位数超预期44%，核心驱动为AI资本开支激增及产品向800G/1.6T高速光模块升级。随光芯片供应改善与产能扩张，高速光模块出货量将持续攀升。基于强劲基本面，高盛全面上调其2026-2028年盈利预测，目标价上调至633元，维持“买入”评级。

鸿海首度拿下SpaceX AI服务器代工订单，规模达520亿美元。鸿海斩获SpaceX价值520亿美元的AI大单，打破戴尔与美超微的寡占格局，首次打入其供应链。这笔涵盖1.3万柜英伟达GB300服务器的订单未计入鸿海此前指引，将显著调升其下半年至明年业绩预期。得益于全球制造产能、光通信及CPO等一站式技术布局，鸿海今年AI服务器全球市占率有望超四成。

华特气体：预计上半年营收同比增长28.95%，归母净利润增长19.36%。华特气体上半年业绩超预期，预计营收同比增长28.95%，归母净利润增长19.36%。其中，光刻及混合气体、氟碳类气体销量放量成为最大增长引擎，印证半导体特气需求持续旺盛；扣非净利润与归母净利润几乎持平，凸显主营业务盈利质量持续提升。

多只绩优基金限购松绑。一批主动权益基金密集发布恢复大额申购公告，其中不乏上半年业绩领跑的绩优基金，如上半年斩获183%收益的金梓才、167%回报的严凯等顶流基金经理旗下产品。近期科技赛道经历显著回调；业内人士指出，基金管理人选择在调整期放宽限购，通常被解读为看好调整后的长期投资价值，意在吸引资金入场。

海外宏观

AI担忧升温，美股空头仓位创历史新高。标普500成分股的卖空规模已接近流通股的3.79%，逼近历史峰值；罗素3000成分股的空头比例则已升至6.3%，刷新历史纪录。分析指出，市场对AI资本支出回报的质疑正在不断增强，财报和地缘局势将成为影响近期市场走势的两大因素。

AI动量交易面临挑战，高盛：对冲基金过去两个月创纪录抛售美国科技股。高盛指出，在过去八周中，对冲基金有六周为科技板块的净卖方。累计来看，该板块持仓市值缩水约10%，创下该数据统计十多年来最大规模的减仓幅度。高盛分析指出，科技板块出现恐慌性抛售，尽管AI基础设施的基本面依然稳健，但短期内仍将面临挑战。

恐慌信号！高盛交易员：AI信用风险已开始向更广泛市场扩散。AI超大规模数据中心的资本开支逻辑正出现裂缝——高盛顶级衍生品交易员Garrett发出警告：相关信用利差持续走阔，恐慌指数单周飙升5.5点，科技板块遭遇10年来最大规模抛售，标普500已难以真实反映个股实际表现。他一语成谶："若你上半年赚得风光，7月恐怕极为难熬。"

美股“减震器”消失：期权到期后，AI交易回调会否蔓延至整个市场？7月期权到期后，美股“正向伽马”缓冲显著减弱，市场波动或放大。机构警告，此前局限于半导体板块的AI交易回调，可能向大盘扩散，本周谷歌、特斯拉等科技巨头财报将成为决定市场方向的关键催化剂。

半导体指数跌入熊市，高盛悄然转向三大替代投资主题。美股芯片板块跌入熊市后，高盛建议投资者跳出AI交易，重点关注三大替代方向：消费体验股、复利增长型企业和并购潜在标的，以分散AI波动风险，把握新的市场投资机会。

黄金调整尚未结束，3500美元或成关键支撑？美银技术分析指出，黄金“死亡交叉”已形成，短期承压，且回调仅24周、远不及此前121周上涨周期，调整或未结束，3500美元为关键支撑位。高盛则认为央行购金强劲将为金价提供底部支撑，对冲美联储鹰派压力。法国巴黎银行提示期权市场趋于谨慎，基金正买入看跌期权对冲下行风险，但对美国债务的担忧强化了黄金长期配置价值。

刷新43年来最低水平，美国战略石油储备上周继续减少510万桶。美国能源部数据显示，上周美国战略石油储备原油库存减少约510万桶，降至3.114亿桶，续创1983年3月以来最低水平。布伦特原油期货周一上涨0.8%，报88.8美元。涵盖截至上周末最新情况的数据预计将于周三公布。

海外公司

Anthropic被曝测试AMD GPU，AI巨头正在系统性降低单一算力依赖。芯片分析机构SemiAnalysis从AMD高管公开代码中发现，Anthropic将成为AMD新客户，这家Claude背后的AI独角兽已构建起涵盖谷歌TPU、三星的多元算力矩阵，如今再引AMD入局，剑指供应链风险与英伟达垄断议价的双重破局。

SK董事长：明年AI芯片需求将增长100%，存储价格将进一步上涨。崔泰源指出，明年整体存储需求增幅达50%~60%，而供给端几乎无实质性扩产计划，供需缺口将持续扩大，全球供应争夺达“恐慌”级，存储价格面临进一步上涨压力。他警告当前存储高价“不正常”，难以向终端转嫁；企业不应靠限制供应维持高价，而应扩大供给做大市场。

三星美国消费电子部门裁员逾800人，手机部门出现史上首次亏损。三星电子正经历冰火两重天：芯片业务利润预计同比暴涨约19倍，移动部门却预告史上首次亏损。美国消费电子子公司已在新泽西、德克萨斯两地合计裁员逾800人，内部员工直言"这或许只是开始"。苹果施压、中国品牌夹击、AI推高芯片成本，三管齐下令消费电子业务雪上加霜。

价值投资者逐页读完英伟达10-Q：134亿美元浮盈粉饰财报，真实PE或高达60倍。英伟达最新季报光鲜背后，一篇Reddit深度帖子揭开三重隐忧：134亿美元未实现浮盈虚增净利润，真实市盈率从50倍跳升至60倍；170亿美元收购竞争对手Groq，护城河存在"租赁"成分；前三大客户贡献54%营收，任一削单即触发双位数营收下滑。以60倍正常化盈利买入，安全边际几乎为零。

自研CXL会砸自己DRAM饭碗？三星、SK海力士、美光同时放弃CXL控制器自研。全球三大内存厂商三星、SK海力士、美光已全面叫停CXL（计算快速链接）控制器自研，转向采购外部芯片设计公司产品。此举源于自研集成方案可能蚕食其核心DRAM模块业务，且客户更爱分开采购以保灵活。分工重塑后，Astera Labs、蒙太奇科技等专业厂商主导控制器设计，内存厂商则聚焦制造与先进DRAM技术。

行业/概念

1、AI眼镜 | 6月25日，AI眼镜概念持续热度上行，智立方、好上好涨停，协创数据、中科蓝讯和瑞芯微日内涨幅分别达5.30%、5.93%和4.97%。消息面上，小米通过微博官宣:将于26日晚7点发布的“面向下一代的个人智能设备"为小米AI眼镜。此前全球首款规模化量产消费级Al+AR眼镜Rokid Glasses于6月24日正式量产。该产品已获25万台全球预售订单，并实现全产业链国产化突破。

点评：国投证券表示，从产品端来看，凭借轻量、亲民价格、 AI大模型赋能，以及所需技术已初步成熟，有望较快迭代出达普及水平的产品。从需求端来看，其一体集成机、蓝牙耳机等高渗透率品类功能，适配工作、娱乐高频场景，天然存在刚需存量需求。从渠道端来看，现存的密集眼镜店渠道网络不仅提供良好线下渠道基础，还能够低投入实现线下体验与营销引流。因此AI眼镜既有望快速普及，且有望成为新一代计算终端，具备广阔发展空间。中泰证券表示，AI眼镜处于高速增长阶段，多厂商入局加速、产品矩阵丰富、价格带多元，模型搭载及AI功能升级进度可期，未来随着模型升级融合和用户功能需求扩充，AI眼镜的多模态需求有望加速成长，逐渐成为多场景通用的AI全能助手。

2、稳定币 | 6月25日，AH两地稳定币相关概念股热度依旧，截至收盘，H股市场，OSL集团上涨超16.07%;A股市场，恒生电子、新国都、京北方、四方精创和海联金汇日内涨幅分别达7.34%、14.42%、10.03%、1.11%和9.98%。消息面上，国泰海通集团下属公司国泰君安国际控股有限公司24日正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。此次牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币、稳定币等虚拟资产。另外，近日，中国人民银行与香港金管局联合启动了“跨境支付通"，实现内地网上支付跨行清算系统与香港“转数快”系统对接，并于6月22日正式上线。

点评：中泰证券表示，稳定币的出现填补了传统金融系统与加密资产体系之间缺乏连接通道的空白，使得数字资产具备更强的交易稳定性和跨境支付能力。稳定币的核心意义不在于取代法币，而在于为其提供一种数字化的、高效的跨境流通方式。它在提升支付效率的同时，也带来了主权货币边界模糊化、资本路径再分配等一系列深层次挑战。稳定币的出现，或重构全球资金路径。汇丰晋信基金表示，随着中国香港和美国稳定币法案的出台，监管清晰度和确定性显著提高，稳定币行业发展有望进一步加快,头部且合规的稳定币发行商有望持续受益。

3、脑机接口 | 6月25日，据上证报报道，全国医用电器标准化技术委员会医用电子仪器分技术委员会对《采用脑机接口技术的医疗器械非侵入式设备通用技术条件》医疗器械国家标准立项申请项目公开征求意见。本文件规定了采用脑机接口技术的非侵入式医疗器械采集、解码、外控设备、接触人体部件的穿戴力学、人机交互可用性的性能指标及测试方法。本文件适用于采用脑机接口技术的非侵入式医疗设备。

点评：方正证券表示，脑机接口有望成为下一代人机交互的核心技术，彻底改变人类与机器的交互方式。在短期内，脑机接口技术的应用将主要集中在医疗康复领域;中期来看，输出式脑机接口技术将拓展至教育、娱乐、军事和工业等领域;长远而言，脑机接口将转向功能改善与增强，实现脑机融合智能。

4、无人机 | 据中证报报道，贸易数据显示，自2024年加强出口限制以来，从中国运往美国的无人机零部件价格在某些情况下涨至原价格的三倍甚至更多。中国于2024年9月出台法规，要求对军民两用产品实行出口许可制度。这些产品包括发动机、电动机、可用于瞄准导弹的激光设备，以及发射电磁波干扰无人机的设备。

点评：业内认为，我国在无人机领域形成了成熟产业链，竞争力位居全球前列。依托军工小核心大协作的体制、低成本的竞争优势、多样化的产品迭代以及规模优势，已成功打通产业链的正向循环模型，凭借全球最完整的无人机产业链、政策支持与内需红利，有望在3-5年内实现从“零部件供应商” 向“技术标准制定者”的跨越。随着我国无人机产业在技术自主化、市场多元化、合规管理三方面持续突破，将在全球产业链重构中占据主动地位。

5、固态电池 | vivo X Fold5折叠屏手机今日发布，行业首发第四代硅负极技术，能量密度至高为866Wh/L，能量密度对比上代常温下提升13%，低温环境下提升20%。此外，vivo X Fold5还行业首发第二代半固态电池技术，实现-30℃电池正常供电。据悉，vivo与宁德新能源合作，在X Fold5上采用双层电极架构，让负极整体的硅含量达到12%，约为上一代2.5倍。

点评：硅负极电池理论比容量高达4200mAh/g，是传统石墨负极的10倍以上，且其脱嵌锂电位较低，能够避免充电时表面析锂现象，提升电池的安全性和性能。第四代气相沉积硅碳技术通过多孔碳和CVD沉积工艺，进一步降低了硅的体积膨胀率，提升了循环性能和能量密度，成为硅基负极材料未来的主流方向。目前硅负极技术已在3C电子产品小批量试用，并逐渐向动力电池和高端乘用车领域渗透。随着技术的不断成熟和成本的下降，硅负极材料的市场空间将进一步打开。

今日要闻前瞻

国新办7月21日将举行“开局起步‘十五五’”系列主题新闻发布会。

欧元区7月ZEW经济景气指数。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Agent Toolkit的核心价值在于大幅降低Agentic AI的使用门槛。此前，运行复杂的AI代理通常依赖云端GPU集群，对中小开发者和企业团队存在算力获取成本和部署复杂度的双重阻碍。

DGX Station本身已是英伟达最强大的工作站PC，配备GB300 Blackwell Ultra GPU，而Agent Toolkit通过高度简化的设置流程——仅需三个步骤即可完成软件部署——让开发者在桌面端就能运行复杂的AI代理任务。

此次发布并非孤立的软件更新。英伟达将Agent Toolkit与Omniverse平台结合，进一步拓展了其工作站端Agentic AI的应用场景。

Omniverse是英伟达面向数字孪生和工业仿真的核心平台，将Agentic AI引入该生态后，开发者可在本地工作站上构建具备自主决策能力的AI代理，直接驱动3D仿真工作流。

这一从硬件到中间件再到上层应用的纵向组合，构成了英伟达在企业级AI工作站市场的全栈布局。

GB300为底座，30分钟完成部署

DGX Station作为Agent Toolkit的硬件载体，搭载的是英伟达最新的GB300 Blackwell Ultra GPU。这一配置为本地运行大模型和复杂AI代理提供了必要的算力底座。

软件层面的突破则在于部署效率。Agent Toolkit将原本需要数天甚至数周的环境配置压缩至约30分钟即可完成，开发者无需处理繁琐的驱动适配、框架安装和依赖管理。

这种「开箱即用」的体验面向的是企业级开发者和研究人员——让他们能将时间投入AI代理的实际业务应用开发，而非底层基础设施搭建。

与Omniverse结合，延展生态纵深

Agent Toolkit与Omniverse的结合是此次发布中最具战略意义的一环。

Omniverse作为英伟达的核心仿真平台，已在机器人训练、自动驾驶仿真和智能制造等领域建立应用基础。将Agentic AI引入Omniverse后，本地工作站上的AI代理可以直接操纵和响应3D仿真环境中的变化。

这种结合进一步放大了DGX Station作为开发终端的价值——开发者不仅能在本地训练和推理模型，还能在同一台设备上完成从AI代理的构建、测试到仿真验证的完整闭环。

对于需要对数据保持本地控制、追求迭代速度的企业客户而言，这一整合降低了跨平台协作的摩擦成本。

在AI情绪趋于谨慎的时刻，补强软件生态

英伟达此时加速推进工作站端软件工具包，正值市场对AI投资回报趋于敏感的时期。尽管英伟达最新财报业绩超出市场预期，但市场对AI的热情正趋于挑剔，股价对单纯的硬件超预期呈现负面反应。

在这一背景下，Agent Toolkit的发布传递了一个信号：英伟达正在从单一的算力硬件供应商角色，向其软件生态和平台价值延伸。

通过为DGX Station等高端硬件提供差异化的软件能力，英伟达不仅提升了工作站产品的附加值，也在AI应用层逐步建立更持久的价值锚点。

对投资者而言，这一方向值得持续跟踪——软件生态的厚度，正在成为AI硬件公司估值体系中越来越重要的变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

继上周五重挫28%后，智谱周一再度下跌19.56%，收报890.5港元，市值降至4146亿港元。仅两个交易日，市值合计蒸发逾3000亿港元。而若从盘中突破1万亿港元的历史高点计算，累计跌幅已达约60%。

引爆市场情绪的核心冲突在于：智谱于7月13日以每股1588港元完成1978万股配售，募资净额约313.75亿港元，但仅一周后股价便跌至890.5港元。

这意味着参与配售的机构资金账面浮亏达43.9%。高位融资与股价急跌之间仅隔了七个自然日，配售时机的合理性成为市场焦点。

在行业竞争骤然升级与解禁压力尚未充分释放的双重挤压下，AI大模型赛道正经历从"稀缺性溢价"到"竞争性折价"的剧烈切换。

两日急跌：Kimi K3催化竞争恐慌，解禁悬剑未落

上周五智谱大跌28%，同日Kimi K3正式发布——这款2.8万亿参数模型将API混合定价设定为每百万token 2.3美元，创中国模型定价新高，也直接引发投资者对中国AI模型竞争格局的重新评估。

据高盛报告，K3在Arena.ai编程排名及Artificial Analysis智能评分中均跻身全球前沿水平。智谱当日大跌、MiniMax同步下挫16%，反映了市场对头部格局稳定性的深度疑虑。

周一延续的跌势则更多来自解禁压力的持续发酵。智谱已于7月上旬进入解禁期，基石投资者所持2568.16万股恢复流通。

尽管包括北京金融控股集团旗下JSC International Investment Fund SPC、上海高毅、泰康人寿、广发基金等在内的11家基石投资者此前表态不急于减持，但在当前股价下基石投资者账面浮盈仍高达666%，获利了结的潜在动力难以忽视。

智谱目前单手交易门槛近9万港元，普通散户参与门槛较高。周一成交额110.91亿港元。

314亿配售：一周浮亏44%的高位博弈

7月13日的314亿港元配售是智谱上市以来的最大单笔融资，也是这轮暴跌中最具争议的资本运作。以1588港元的配售价计算，仅一周后股价便已跌去43.9%。哪些机构在如此价位参与了认购，至今仍未完全披露。

配售条款文件显示，资金拟用于研发、业务扩张、对外投资及并购。彼时智谱年内涨幅一度超过1900%，股价远高于发行价116.2港元。配售价较当时市价折让约13%，但从结果看，该价格仍处于公司上市以来的高位区间。

值得注意的是，智谱同期上市的竞争对手MiniMax同样表现疲软，截至周一收盘市值已降至674亿港元。MiniMax近期也完成了160亿港元的配售及债券发行，但其配售价268港元较当前股价193.1港元同样出现深度折价。

估值逻辑重塑：从万亿叙事到竞争折价

智谱的暴跌折射出AI大模型赛道估值逻辑的深层转变。此前市场给予智谱的万亿估值，很大程度上建立在"大模型第一股"的稀缺性溢价与API量价齐升的商业化叙事之上。

但竞争格局的变化正在侵蚀这一叙事的基础。Kimi K3的发布标志着中国AI模型在编程与智能体能力上已进入多强并立阶段；DeepSeek近期完成500亿元融资、估值达3500亿元，并正以约710亿美元估值寻求新一轮融资。

在下半年还将有更多模型密集推出的背景下，缺乏绝对技术壁垒的企业将面临更严峻的估值折价。

对于投资者而言，智谱当前4146亿港元的市值是否已充分定价竞争风险，取决于其能否在模型迭代速度、定价权维持与商业化变现之间找到新的平衡点。而314亿港元配售资金的套牢，无疑增加了这一平衡的难度。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

华尔街见闻提及，7月20日，微软将在其Azure云平台上部署AMD的Helios机架级解决方案，用于驱动前沿模型AI推理工作负载。

Futurum Group估计，在与微软达成的迄今最全面云合作协议中，Helios机架级AI系统以高于英伟达Rubin约40%的售价获得微软全栈采购，标志着AMD在AI基础设施市场的竞争逻辑出现了根本性转变。

微软将在Azure上部署Helios用于前沿AI推理，同时引入第六代EPYC Venice CPU虚拟机系列及Pensando DPU。这是AMD首次在单一云客户中实现"GPU+CPU+网络"的全栈落地。

周一芯片板块情绪回暖，叠加AMD本周晚些时候将举行大型产品发布活动，AMD股价一度大涨超5%，尾盘涨幅回落，收至1.58%。

比Rubin贵40%却照样卖

此次交易中一个易被忽视的数据是价格。

据全球性技术研究和顾问公司Futurum Group估计Helios售价在500万至550万美元之间，高于其对英伟达Vera Rubin 350万至400万美元的估价。

Helios每个计算托盘配备四块Instinct GPU，由单颗EPYC CPU驱动，并搭载多达12块Pensando网络芯片。

AMD数据中心负责人Forrest Norrod称其核心优势在于"最佳总拥有成本和最低每词元成本"。

交易并非仅止于GPU。亚马逊Azure将新增两个基于第六代EPYC Venice处理器的虚拟机系列，并在AI后端网络和部分服务中部署Pensando DPU。

这意味着AMD在微软云中的角色，正从"GPU供应商"升级为"综合AI基础设施提供商"。

巴克莱近期将AMD目标价从500美元上调至665美元，认为其CPU上行空间在三家主要芯片股中"最未被充分定价"。

该行预测AMD 2027年CPU收入将达约290亿美元，仅CPU一项到2030年可贡献约19美元每股盈利。

产品周前的催化剂矩阵

微软的加入使AMD的Helios客户矩阵进一步加密。

此前Meta已承诺6吉瓦GPU部署，OpenAI、甲骨文和印度TCS亦作出重大承诺。AMD称全球前十大AI公司中已有八家在其Instinct GPU上运行工作负载。

从财务数据看，2026年Q1数据中心营收同比增长57%至58亿美元，公司计划2027年起实现数百亿美元数据中心AI营收，其中大部分来自Helios。

Futurum Group分析师Daniel Newman认为AMD有望将数据中心GPU市场份额从当前的4.5%提升至20%-25%，"这意味着数千亿美元的营收规模"。

芯片板块周一整体反弹提供了有利的情绪背景。而本周产品发布的预期进一步强化了这一叙事，市场关注苏姿丰是否会给出更激进的2027年Helios出货指引。

推理时代，软件或是护城河

硬件层面AMD已逼近甚至部分超越英伟达，但软件仍是关键变量。

华尔街见闻提及，此前半导体研究机构SemiAnalysis高度评价英伟达在vLLM推理引擎上的性能优化，同时指出AMD在部分模型支持上仍有明显差距。

在软件层面，英伟达推出的Dynamo分布式推理框架将vLLM深度集成，专门针对MoE模型实现了预填充与解码分离（Disaggregated Serving）、高效KV缓存传输以及双批次重叠等优化。

这套框架在NVL72上能够充分发挥硬件潜力，而AMD方面目前仍主要依赖标准vLLM与DISAGG版本，针对超大MoE模型与宽并行场景的深度优化尚未跟上。

英伟达凭借二十年CUDA积累、主流框架优先适配及TensorRT等优化库构建的软件壁垒，在推理时代仍形成持久竞争优势。Counterpoint Research分析师Neil Shah同样指出：

关键在于软件和优化，英伟达凭借CUDA拥有更为成熟庞大的生态系统。

Newman提出的问题更为尖锐：

AMD的胜出究竟源于技术领先，还是仅仅因为算力供应如此紧张，只要能造出来就有人买？

在产品周来临之际，Helios能否在定价、性能、生态三个维度同时说服市场，将决定AMD究竟是真正撼动了英伟达的地位，还是仅在供应紧张期分到了一杯羹。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

谷歌正在开发一款专为其Gemini AI模型量身定制的新型服务器芯片，将模型架构直接固化于硅片之中，以大幅提升AI推理效率。

据科技媒体The Information周一报道，这款被内部称为"Frozen v2"的芯片效率或达现有自研芯片的6至10倍，最早有望于2028年投入部署。

两位直接知情人士向该媒体透露，这一项目的直接驱动力，是谷歌内部严峻的AI算力短缺问题——这一短缺已引发内部矛盾，并迫使谷歌云拒绝部分外部客户的合作请求。Frozen v2将部分Gemini模型的决策逻辑预先嵌入芯片，从而减少运行时的计算步骤与数据搬运量，以提升响应速度并降低单位算力功耗。

谷歌发言人在声明中表示，公司团队"持续研究和探索新创新，以为用户和客户提供最高性能与效率"，并补充称"并非每个项目都会进入量产，但这种严格的探索是我们全栈方法的核心"。

受上述消息提振，谷歌股价周一盘中一度上涨3.7%，最终收涨1.52%。

Frozen v2的核心设计理念，在于将Gemini模型的底层架构永久刻入芯片硅基，使其在处理推理请求时无需像通用芯片那样进行大量实时决策。

报道称，以每单位功耗可处理的token数量衡量，该芯片的效率预计达到谷歌现有最新一代自研AI芯片的6至10倍。

这一逻辑与通用AI芯片形成鲜明对比。谷歌现有的张量处理器（TPU）与英伟达的GPU类似，均设计为兼容多种AI模型，因此在运行特定模型时需要处理大量动态决策过程。Frozen v2通过预先固化部分决策，换取更高的运行效率，但代价是通用性的降低。

谷歌正在评估应将多少信息锁定于芯片之中，以在灵活性与效率之间取得平衡。知情人士指出，Frozen v2芯片仅能兼容与设计时所采用的相同底层架构的Gemini后续版本，这意味着谷歌实际上是在押注自身将长期沿用当前的Gemini模型架构。谷歌表示，芯片可支持模型权重的更新——即决定模型如何响应问题的参数设置。

Frozen项目并非全新构想。

报道称，其前身为最初由谷歌DeepMind首席科学家Jeff Dean主导的"原版Frozen"方案，该方案计划将模型权重本身直接烧录进芯片。然而，由于这一设计将使芯片仅能服务于某一特定版本的Gemini模型，生命周期过短，该方案已被搁置。

Frozen v2在此基础上作出调整，转向"弹性固化"思路——固化模型架构而非具体权重，从而在保留效率优势的同时延长芯片使用周期。

在行业参照系上，加拿大芯片初创公司Taalas采用了类似的将特定AI模型硬编码入芯片的设计理念，目前已从Quiet Capital、富达等投资方融资逾2亿美元。相比之下，SambaNova、d-Matrix及OpenAI、微软等公司也在开发推理芯片，但技术路径与谷歌有所不同。英伟达则于去年12月斥资200亿美元与推理芯片初创公司Groq达成技术授权协议，以强化自身在推理市场的布局。

谷歌明确将Frozen v2定位为TPU产品线之外的新分支，而非对其现有自研芯片体系的替代。TPU与英伟达GPU同属通用AI芯片，可兼容多种模型；Frozen v2则专为Gemini打造，两条产品线将并行发展。

谷歌目前尚无将Frozen v2规模扩产至与TPU相当体量的计划。

知情人士表示，相对有限的部署规模使谷歌得以在项目后期再引入外部设计与制造合作伙伴，而无需像重大产品发布那样提前大规模统筹。此外，谷歌也将这一代产品部分视为工程试验——为工程师积累开发更高专用化芯片的经验，尤其是在AI模型架构逐渐趋于稳定的背景下。

谷歌现有的自研芯片战略已初见成效。

今年，谷歌发布了第八代TPU，并开始将其直接向云计算客户销售，向英伟达的主导地位发起挑战。谷歌已与Meta签署数十亿美元规模的TPU租用协议，并正积极争取其他云服务提供商客户。知情人士表示，自主研发芯片已使谷歌能够以更低成本运行Gemini模型——Frozen v2若能成功，则有望将这一成本优势进一步放大。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

彭博社7月20日报道称，伊朗对油轮的袭击以及美国持续升级的军事行动，已经令霍尔木兹海峡的商业航运几乎陷入停顿。希腊船东George Prokopiou旗下的Dynacom Tankers管理的两艘船只当天遭到袭击，成为航运公司和船员进一步避开这一关键航道的最新信号。

与此同时，路透社援引船舶追踪数据称，霍尔木兹海峡大型油轮通行量已经从7月初平均每天约8艘降至每天仅约2艘；此前依靠船对船转运维持的部分原油出口活动也明显放缓。

两艘Dynacom油轮遭袭，航运“最后的勇敢者”也遭打击

据彭博社报道，遭袭船只包括一艘名为Acheloos的超大型油轮，以及一艘较小的燃料油轮。Dynacom Tankers表示，两艘由其管理的船只在海峡附近遭到袭击。

路透社报道称，其中一艘为马耳他籍Panamax型油轮Kavomaleas，该船遭到两枚不明来源的弹药袭击，导致机舱起火，船员被迫撤离。英国海事贸易行动办公室（UKMTO）称，船员已被附近拖船救出，但船只仍处于漂流状态并持续起火。

Dynacom此前被视为仍在尝试维持霍尔木兹海峡航运的少数大型船东之一。随着该公司的船只也成为袭击目标，市场担忧，其他船东继续冒险通过海峡的意愿将进一步下降。

美国海事部门目前仍警告，波斯湾、霍尔木兹海峡及阿曼湾的商业船只面临较高风险，伊朗方面对商业船舶的威胁不仅包括登船和拦截，还包括导弹、武装无人机及无人水面艇袭击。

从“绕开海峡”到转运活动也放缓，替代通道承压

霍尔木兹海峡航运受阻后，部分能源贸易此前尝试通过海峡外的船对船（STS）转运来维持出口，避免大型油轮直接穿越最危险的航道。

但路透社最新分析显示，这一替代方式也正在明显降温。7月18日的卫星图像显示，阿曼湾仅有一对油轮进行船对船转运，而一周前还有三对。海事人士表示，近期观察到的转运活动仅有两到三次。

这意味着，问题正在从“船只是否愿意穿越霍尔木兹海峡”，进一步演变为“即使绕开海峡，能源出口能否继续顺畅进行”。

美国方面此前曾协助部分船只通过军事引导和相关海上行动维持能源流动，但在一系列船只遭袭后，部分航运公司已经开始重新评估甚至拒绝美国军方引导的通行路线。

航运数据接近“归零”，但能源流量尚未完全中断

需要指出的是，霍尔木兹海峡的航运近乎停滞，并不意味着全球能源供应已经完全停止。

路透社援引美国方面数据称，目前原油流量仍约为每天1400万桶，大约相当于冲突前水平的三分之二，其中包括通过海上运输以及管道等方式实现的供应。不过，船舶追踪受到信号干扰等因素影响，实际流量仍存在较大不确定性。

此前，霍尔木兹海峡每天约有数十艘商船通过，是全球最重要的能源运输通道之一。随着大型油轮通行量骤降，全球能源市场面临的风险也从“短期运输延迟”升级为“持续性供应中断”。

尤其值得注意的是，海峡周边的风险已经出现外溢迹象。7月20日，伊朗支持的胡塞武装宣布将对沙特实施海上禁运，威胁进一步冲击红海及曼德海峡这一另一条全球重要能源和贸易通道。

布油一个多月来首次涨破90美元，市场开始交易“长期封锁”

在航运活动接近停摆、船只遭袭频率上升的背景下，原油市场正在重新定价霍尔木兹海峡危机。

7月20日，布伦特原油一度涨破每桶90美元，为6月中旬以来首次突破这一油价关口；美国WTI原油价格也同步收涨。市场担忧，如果美国与伊朗之间的军事冲突继续升级，霍尔木兹海峡的实际通行能力可能进一步下降，供应中断将从短期事件演变为持续性危机。

此前，市场一度押注外交努力和军事护航能够恢复海峡通行。但如今，随着美国持续空袭伊朗、伊朗袭击商业船只，且船东开始重新评估美国主导的通行方案，能源市场正在面临一个更棘手的问题：即使海峡在法律意义上没有正式关闭，商业航运是否已经事实上无法正常运行？

从目前的船舶活动来看，答案正在越来越接近“是”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月17日，月之暗面发布新一代旗舰模型Kimi K3。在权威的Text Arena综合排行榜中，该模型以1486分位列第9名，成为首个进入全球前十的开源模型。

更引人注目的是，在Fronted Code Arena榜单中，Kimi K3以1679分超越Anthropic的Claude Fable 5登顶第一，前端代码7个细分方向中的6个排名首位。

然而，K3发布后48小时内，因用户请求量大幅超出预估并逼近集群承载极限，月之暗面不得不在7月19日宣布暂停C端新用户订阅——一款开源模型的发布，竟以「算力不足」收场。

这种看似矛盾的现象，恰恰揭示了当前AI行业最核心的争论：更高效的模型，究竟是削减还是放大硬件需求？

从第38名到第9名：开源首次撕开前十防线

Kimi K3的排名跃升幅度极为显著。上一代Kimi K2.6在Text Arena仅排第38位，K3一举跃升至第9名。

招商证券策略研究在最新周报中指出，此前开源模型中排名最高的通义千问3.7-max-preview位列第18，K3的出现标志着开源模型首次在综合文本评测中与全球顶级闭源模型进入同一梯队。

分项来看，K3在创意写作、代码生成和指令遵循三个核心类别均进入前十，在物理与社会科学、法律与政府、医疗健康等专业领域排名第一，商业管理与金融运营排名第三。

技术层面，K3总参数2.8万亿，采用Kimi Delta Attention与Attention Residuals架构，配合Stable LatentMoE实现896个专家中每token仅激活16个的高稀疏度。据官方测算，整套架构的扩展效率较Kimi K2提升约2.5倍。

登顶即「熔断」：算力瓶颈的反向证据

K3发布后最戏剧性的一幕并非排名，而是订阅熔断。Kimi在公告中披露，过去48小时用户请求量逼近集群承载极限，公司即日起暂停C端新用户订阅，全力推进算力扩容。

这与高盛此前的预判形成了直接冲突。高盛合伙人Rich Privorotsky曾指出，一家无法匹配西方最大规模预训练算力的中国实验室，通过架构创新迅速缩小了与顶尖美国模型的差距，并据此警告「扩展不再是唯一制胜路径」。

但Kimi的订阅熔断提供了反向事实——当模型性能真正获得市场认可时，算力缺口反而以更猛烈的方式出现。

韩国Meritz证券在7月19日的报告中也明确回应了这一争论。报告将K3与DeepSeek冲击区分开来：DeepSeek核心叙事是600万美元极低成本训练，而K3并未披露训练成本，且官方建议至少64颗高性能芯片组成的超节点环境部署。

从使用成本看，K3每次任务处理成本0.95美元，与GPT-5.6 Sol的1.04美元及Claude Fable 5的2.75美元处于同一量级。

闭源护城河收窄，但「杰文斯悖论」正在生效

招商证券研究进一步指出，开源模型对闭源最直接的冲击来自性能追赶。

Stanford AI Index 2026显示，截至3月，顶级闭源模型相对顶级开源模型领先约3.3%，差距已不足以支撑闭源在所有场景维持高溢价。Epoch AI的研究则显示，最强开放权重模型平均落后最强闭源模型约4个月。

从token消费趋势看，Silicon Data LLM Token Expenditure Index自6月起持续回落，反映出AI服务正经历类似云计算的发展路径——通过成本下降推动使用规模扩大。

根据OpenRouter数据，截至7月6日全球周调用量已达52.6万亿token，以DeepSeek、通义千问为代表的开源模型凭借性价比多次在周调用量上领跑全球。

花旗分析师将K3视为AI产业链中「杰文斯悖论」的潜在案例：技术效率降低单位成本后，使用量可能大幅增加，最终资源总消耗不降反升。

美银证券也指出，若中国开源模型持续逼近，美国前沿AI实验室更可能增加而非减少算力投入，以维持差异化。

超节点崛起：进入系统级竞争

当算力需求持续扩张而单颗芯片性能已无法独立决定系统能力时，超节点成为AI基础设施演进的核心方向。

招商证券在周报中介绍，超节点是通过高速、低时延的Scale-up互联，将数百乃至数千颗AI加速芯片连接为统一逻辑计算单元的新型高密度算力系统。

2026年WAIC上，华为昇腾950超节点真机首次公开亮相，支持最高1024卡级别部署，提供1 EFLOPS级FP8算力和256TB统一内存编址空间。

根据BCC Research预测，全球数据中心网络技术市场规模将从2025年的458亿美元增长至2030年的1030亿美元，年复合增速约17.6%。

Research and Markets预计AI高速互联市场规模将从2025年的103.1亿美元增长至2030年的301.7亿美元，年复合增速约23.9%，增速显著高于传统数据中心网络。

对投资者而言，Kimi K3的发布传递了一个清晰的信号：开源模型的能力突破不会削弱对底层硬件的需求，效率提升释放的新增工作负载正在将行业竞争焦点从模型本身，推向支撑模型运行的算力基础设施。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

月之暗面上周五发布新一代模型Kimi K3，称其性能可与OpenAI和Anthropic的顶级产品媲美，成本却仅为后者的一小部分。市场开始将此次发布与去年的“DeepSeek时刻”相提并论，IG市场分析师Tony Sycamore表示，这一冲击导致两家未上市美国公司OpenAI和Anthropic的预期估值合计蒸发3140亿美元。

评论认为，Kimi K3的问世从两个维度动摇了既有市场逻辑：其一，美国限制先进芯片出口将阻碍别国AI进展的判断面临挑战；其二，性能更强、成本更低的模型在加速全球AI应用普及的同时，是否会引发AI基础设施产能过剩，亦成为投资者的新忧虑。

然而，此次冲击并非全面利空。从市场表现来看，不同赛道的玩家正在经历截然不同的命运分化。以下是潜在赢家与输家的梳理。

目前尚不清楚月之暗面开发K3所使用的具体芯片，不过，新模型的发布已直接提振中国半导体板块。本周一盘中，中芯国际A股一度涨超5%，市场预期AI模型开发商之间的竞争加剧将推动相关基础设施支出持续增加。

Allspring Global Investments投资组合经理Gary Tan表示：“我们预计最大的赢家仍将是AI基础设施层。在政府的大力支持下，中国对开源AI的推动可能加速国内先进AI模型的部署，这将需要更多算力资源，并带动底层硬件需求，尤其是网络设备和存储芯片。”

上周末，阿里巴巴发布了旗舰模型Qwen3.8 Max的预览版，该模型参数量达2.4万亿，性能据称可与全球领先的前沿模型比肩。两款产品的相继发布，叠加中国AI开发商日益倾向于针对国内芯片优化模型的趋势，共同推动科创板代表性指数创业板综周一涨幅一度达3.6%。

Kimi K3拥有2.8万亿参数，系中国迄今最大规模的AI模型，其稀疏比——衡量计算效率的关键指标——已创下历史新高。更高的稀疏比意味着每次推理任务中被激活的参数占总量的比例更低，从而降低算力消耗。

然而，这2.8万亿参数仍须全部存入内存。即便经过低精度格式压缩，Kimi K3仍占用约1.4太字节的内存空间。这意味着部署该模型须依赖配备大容量内存的AI处理器集群，例如英伟达的Blackwell GB300系统，对SK海力士、三星电子等存储芯片供应商的需求由此得以延续。

Sumitomo Mitsui DS Asset Management高级投资组合经理Stanley Tang表示：“由于供应商数量有限，存储芯片厂商仍将是半导体板块中处境最为有利的一类企业。”他进一步指出，如果像Kimi这样的模型加速普及，整体需求不太可能因此下滑，反而可能推动AI智能体加速渗透，从而进一步拉动存储需求。

Kimi K3的发布还提振了外界对中国软件企业与AI智能体开发商的信心——即便在获取全球最先进芯片受限的背景下，这些企业依然有能力持续提升模型性能与效率。

“可以确定的是，一款性能出色且成本更低的开源模型将降低应用开发成本，并可能加快在编程、客户服务和工业流程领域的应用普及，”Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana表示。

不过，晨星分析师Malik Ahmed Khan对于软件开发商所面临的竞争风险持更为审慎的态度。

Khan认为，将上周五Alphabet、亚马逊和微软遭抛售归因于市场担忧更多企业将转向受K3启发的开源模型，这种判断“站不住脚”。他说，我们认为，美国企业、政府机构以及与美国政府合作的公司，不会为了降低推理成本而采用别国的开放权重模型。

如果说K3催生了新的赢家，那么对于AI模型开发商而言，竞争格局已明显趋于恶化。

在K3发布前被普遍视为中国最佳开源模型开发商的智谱，港股股价在过去两个交易日内已累计下挫近40%，折射出市场对于模型层竞争白热化的担忧。

此后竞争亦不会就此平息。阿里巴巴周一股价随Qwen3.8 Max的发布而上涨，该公司将这款模型定位为能力仅次于Anthropic Fable 5的产品。MiniMax Group Inc.据报也计划推出M3模型的升级版本。月之暗面本身则宣布将于7月27日公开发布Kimi K3的模型权重，届时企业可自行运行该模型，而无需依赖其云服务。

Sumitomo的Tang表示：“我们仍处于早期阶段，更好的模型还会不断涌现。一些模型可能变得毫无价值，我认为市场尚未充分计入这一风险。”

此次发布同样令市场重新审视英伟达和AMD等AI热潮核心受益者是否还能持续享有稀缺性溢价。与DeepSeek冲击不同的是，K3的突破点不在于训练效率，而更多体现在以更低成本实现对标顶级模型的推理性能——这一路径对高端算力的依赖程度存在本质差异。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek表示：“东京和台北的投资者当天将对AI资本支出最终能否获得回报的疑虑计入价格。无论世界上哪家实验室——不管来自哪个国家——每次推出一款免费的前沿级模型，这种疑虑就会再次浮现。”

从更宏观的视角来看，Kimi K3与Qwen3.8 Max的接连亮相表明，前沿AI模型的竞争正在超越OpenAI、Anthropic等美国头部实验室的范畴持续扩展。据彭博报道，这一趋势可能对美国模型提供商的定价权形成压力，同时继续推动全球范围内支撑更强大AI系统运行所需的基础设施投资。AI赛道的赢家与输家格局，或正在经历深刻重构。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

截至发稿，布伦特原油期货周一上涨0.8%，报88.8美元。

此次库存下降是美国此前承诺从战略石油储备中累计释放1.72亿桶原油计划的一部分。自2月底美国与以色列对伊朗发动战争以来，截至7月17日，战略石油储备库存已累计减少1.0404亿桶。

截至7月10日，美国原油总库存（包括商业库存和战略石油储备）累计降至7.262亿桶，较此前减少1.29亿桶，为1984年以来最低水平。涵盖截至上周末最新情况的数据预计将于周三公布。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

当地时间20日周一，前大曼彻斯特市长伯纳姆正式接替斯塔默，成为英国十年来第七位首相，并承诺推动“40年来最大规模的变革”。然而，新首相上任的政治聚光灯，很快被一系列内阁成员离职所分散：财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）、副首相兼司法大臣拉米（David Lammy）相继离开政府，住房大臣里德（Steve Reed）也宣布辞职，科技大臣肯德尔（Liz Kendall）同样退出内阁。

此后伯纳姆任命被视为“亲市场派”的希利（John Healey）为财政大臣。希利曾在斯塔默内阁担任国防大臣，因在国防开支问题上发生争执，于6月11日辞去了该职务。这个人选出乎外界意料，因为之前被视为财相热门人选的是马哈茂德（Shabana Mahmood）和曾于2010年至2015年任工党党首的米利班德（Ed Miliband）。

伯纳姆任命在斯塔默政府中担任能源大臣的米利班德为外交大臣，马哈茂德则留任内政大臣，并任命库珀（Yvette Cooper）被任命为卫生大臣，麦克法登（Pat McFadden）留任就业与养老金大臣。黑格（Louise Haigh）被任命为英国首席国务大臣兼兰卡斯特公爵领地事务大臣。

英国政府核心团队正在经历一次大规模重组。据英媒统计，随着伯纳姆就任，在前首相斯塔默内阁的官员中，已有11人被解职或离开，其中包括以上提到的里夫斯、肯德尔、里德等八名内阁大臣，还有三名列席内阁会议的官员。

对伯纳姆而言，眼下最紧迫的问题或许不是如何兑现其雄心勃勃的改革承诺，而是如何在首相上任伊始，迅速组建一个能够真正执行其政治议程的新内阁。

财政大臣离任：里夫斯拒绝政府“另一份工作”

在最新一轮人事变动中，财政大臣里夫斯的离职尤其引人关注。自工党在2024年大选中取得压倒性胜利以来，里夫斯一直在斯塔默内阁担任财政大臣。

里夫斯宣布离开政府，并在声明中向伯纳姆及其新内阁表示支持。不过，英国天空新闻报道称，里夫斯此前曾获得政府方面提供的另一份职务，但最终被她拒绝。

这意味着，里夫斯并非只是从财政大臣职位上调任，而是选择彻底离开政府。对于一位曾长期担任英国财政政策核心人物的政治家而言，这一决定也进一步凸显了伯纳姆组建新政府过程中所面临的政治断层。

里夫斯的离任还具有明显的政策含义。英国财政目前正面临经济增长乏力、公共财政空间有限以及政府支出压力上升等多重挑战。新政府需要尽快确定财政政策方向，并为秋季预算等关键政策安排寻找新的掌舵者。

换句话说，伯纳姆接手的并不是一个可以直接沿用的内阁，而是一个正在迅速重新洗牌的政府。

副首相拉米：伯纳姆“有权组建自己的团队”

另一位重量级人物戴维·拉米也宣布离开政府。

拉米表示，自己原本“很乐意继续任职”，但伯纳姆“有权组建自己的团队”。他同时表示，自己为工党在反对党时期以及执政后的工作感到自豪，未来将继续代表自己的选区，并支持工党政府。

拉米的离任尤其值得关注，因为他曾是斯塔默政府最重要的核心人物之一，先后担任外交大臣、司法大臣，并最终出任副首相。

他的退出，意味着斯塔默时代的重要政治班底正在迅速离开政府核心。

从伯纳姆的角度看，拉米的表态虽然保持了政治上的克制，但其离开仍然意味着新首相必须在短时间内重新建立一套政治权力结构。尤其是在外交、安全和司法等关键领域，新政府需要迅速确定政策连续性与人员安排。

住房大臣称对国内政局失望

住房大臣史蒂夫·里德的离职，则带有更为明显的政治情绪。

据英国媒体报道，里德在宣布辞职时表达了对英国国内政局的失望。

住房问题本就是英国当前最敏感的政治议题之一。住房成本高企、租金上涨、住房供应不足以及无家可归问题，长期困扰英国政府，也成为公众对执政党不满的重要来源。

里德的离职发生在伯纳姆承诺推动大规模改革的关键节点，某种程度上也反映出英国政府内部对于国家发展方向以及国内政治环境的分歧。

伯纳姆在就职演说中把解决生活成本压力、改善公共服务和结束露宿问题列为重要议题，并承诺推出一项为期十年的国家计划。但新政府能否将这些政治承诺迅速转化为具体政策，将直接决定其上任后的政治势头。

科技大臣也离开：斯塔默时代核心班底持续退出

科技大臣肯德尔同样宣布辞职。

她的离任意味着，随着伯纳姆开始组建自己的内阁，斯塔默政府时期的一批重要部长正在集中退出。

从财政到外交，从住房到科技，离职人员覆盖了多个政策核心领域。这种人员变动并不完全意味着政府出现全面崩溃，但至少说明，伯纳姆上台后的首要任务将是重新塑造政府的政治身份。

此前，伯纳姆已经明确表示，新政府将推动英国数十年来最大规模的改革之一。其政策重点包括缓解生活成本压力、改善公共服务、推动地方权力下放、解决住房和无家可归问题，并尝试重塑英国经济增长模式。

但一场大规模改革往往需要稳定、统一且高度协调的政府团队。

如今，伯纳姆需要在“改革速度”和“政治稳定”之间取得平衡。

十年七任首相：英国政局进入高频换挡期

伯纳姆的上台本身，已经足以说明英国政局过去十年的剧烈变化。

他成为英国十年来第七位首相。从2016年英国脱欧公投以来，英国政治经历了多次领导层更迭，首相任期不断缩短，政府政策也在不同政治方向之间反复摆动。

而伯纳姆如今承诺推动“40年来最大规模的变革”，意味着他不仅需要处理一系列短期经济和社会问题，还需要试图改变英国政府的治理方式。

但从上任第一天开始，内阁人事变动已经成为新政府面临的第一场考验。

财政大臣里夫斯离任，意味着新政府必须重新确定财政政策的核心人物；副首相拉米退出，则意味着伯纳姆需要重新安排政府最高层的权力结构；住房大臣里德和科技大臣肯德尔的离开，也使得新政府必须在住房、公共服务和科技政策等领域重新部署。

英国媒体的报道显示，伯纳姆正在迅速推进内阁重组，新政府可能吸收部分原政府成员，同时引入更接近其政治路线的新人物。

这场重组的核心问题在于：伯纳姆究竟是在对斯塔默政府进行局部修补，还是要彻底建立一个属于自己的“伯纳姆政府”？

真正的考验：能否把“变革”转化为治理能力

从市场角度看，英国政权更迭暂时没有引发明显的金融市场失序，投资者更关注新政府未来的财政纪律、经济增长政策和公共支出安排。

但政治市场的压力可能才刚刚开始。

伯纳姆面临的现实约束十分明确：英国经济增长疲弱，财政空间有限，公共服务承压，民众生活成本问题仍然突出，同时政府还需要应对国防、能源和社会保障等方面不断上升的支出压力。

在这种背景下，“40年来最大规模的变革”并不是一句简单的政治口号。

如果新政府希望同时降低民众生活成本、扩大公共服务投入、改善住房供给并推动经济增长，就必须解决一个核心问题：钱从哪里来，以及改革如何落地。

而连续的内阁离职也意味着，伯纳姆必须首先完成一场政治上的“重新组装”。

新首相上任之初通常拥有政治蜜月期，但伯纳姆的蜜月期可能格外短暂。财政大臣、副首相以及多名重要部长相继离开，意味着新政府必须在最短时间内证明，内阁重组不是权力真空的开始，而是大规模改革的起点。

英国在十年内迎来第七位首相。对伯纳姆而言，真正的挑战或许不是成为英国历史上又一位新首相，而是能否让自己的政府成为过去十年政治高频换挡之后，真正能够稳定运行并持续执政的政府。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月20日，据报道，微软将在其Azure云平台上部署AMD的Helios机架级解决方案，用于驱动前沿模型AI推理工作负载。AMD计划于2026年下半年开始向包括微软在内的客户发货。

此次合作还涵盖Azure新增两个基于第六代AMD EPYC Venice处理器的虚拟机系列，以及在AMD AI后端网络基础设施和部分Azure服务中部署AMD Pensando数据处理单元（DPU）。

微软CEO Satya Nadella表示，"我们正在通过AMD Helios扩展Azure基础设施组合，为客户提供构建和运行下一代AI应用所需的性能、规模与选择。"此次合作进一步丰富了微软的AI算力来源，对于正在加速自研模型开发并持续扩大研发算力投入的微软而言，具有重要战略意义。

Helios：AMD首款机架级AI系统

Helios是AMD推出的首款机架级AI系统，也是英伟达Grace Blackwell和Vera Rubin系统迄今最直接的竞争对手。该系统整合了AMD自研的GPU、CPU、网络芯片及软件，每个计算托盘配备四块Instinct GPU，由单颗EPYC中央处理器驱动，每个托盘还搭载多达12块基于AMD 2022年收购Pensando所获技术研发的网络芯片。

AMD数据中心业务负责人Forrest Norrod表示，Helios的核心竞争力在于"提供最佳总拥有成本和最低每令牌成本"，并称客户反馈印证了这一目标的实现。AMD CEO Lisa Su此前亦表示，Helios在推理性能、内存带宽和内存能力方面相较英伟达机架级系统具有"显著优势"。

在成本方面，市场研究机构Futurum Group估计Helios售价在500万至550万美元之间，高于该机构对英伟达第二代机架级系统Vera Rubin 350万至400万美元的估价。

客户阵营持续扩大，AMD加速抢占市场份额

微软此次加入Helios客户行列，进一步壮大了AMD的买家阵营。

此前，Meta宣布将随时间推移使用高达6吉瓦的AMD GPU，并率先在Helios机架上部署1吉瓦；OpenAI、Oracle以及印度最大IT企业塔塔咨询服务（Tata Consultancy Services）也相继作出重大部署承诺。AMD表示，全球前十大AI公司中有八家在其Instinct GPU上运行工作负载。

目前，英伟达在数据中心GPU市场的占有率超过95%，AMD约占4.5%。Futurum Group分析师Daniel Newman认为，AMD有望将市场份额提升至20%至25%，"而这意味着数千亿美元的营收规模"。

AMD方面表示，2026年第一季度数据中心业务营收同比增长57%，并计划从2027年起实现数百亿美元的数据中心AI营收，其中大部分将来自Helios。

长期合作深化，软件生态仍是关键变量

此次合作是AMD与微软长期伙伴关系的延续。AMD芯片长期为微软Surface PC和Xbox游戏主机提供动力；2023年，微软率先采用AMD MI300X GPU用于AI工作负载，微软同时也在数据中心部署自研Maia芯片。

报道援引分析人士指出，AMD在硬件层面已与英伟达基本持平，但软件生态仍是关键差距所在。Counterpoint Research分析师Neil Shah表示，AMD的Helios芯片在性能上"与英伟达GPU和CPU相当"，但"关键在于软件和优化"，英伟达凭借CUDA拥有更为成熟庞大的生态系统。

Newman则提出了另一个核心问题："AMD的胜出究竟源于技术领先，还是仅仅因为算力供应如此紧张，只要能造出来就有人买？"Helios早期部署的实际表现，将在很大程度上决定这一问题的答案。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着KOSPI快速回调，曾推动本轮AI行情上涨的杠杆资金、期权仓位和做市商对冲机制，如今正以相反方向放大市场跌势。高盛认为，这更像是一场流动性驱动的仓位重置，而非AI投资逻辑发生逆转，但在机械性抛压完全释放之前，市场仍面临较大波动风险。

周一，KOSPI再跌4.5%，逼近6250点附近首个重要支撑区域，指数已跌破100日均线，但仍守住200日均线。与此同时，韩国AI龙头SK海力士此前看涨/看跌期权比率一度高达27倍，极端拥挤的多头仓位正成为本轮下跌的重要放大器。

对于全球投资者而言，韩国市场的调整已不仅是区域性事件，更是一堂关于拥挤交易如何反噬市场的风险课。当上涨依赖杠杆和衍生品推动时，回撤同样会被这些力量成倍放大。

从抛物线行情到技术破位

风险信号其实早已出现。

6月23日，市场分析人士便指出，KOSPI已演变为典型的"抛物线资产"。上涨斜率越陡，对新增资金流入的依赖就越强，而历史经验显示，这类行情极少能够平稳降温，最终往往以剧烈调整收场。

如今，这一判断正在兑现。KOSPI已跌破100日均线，进入100日均线与200日均线之间的关键区域。虽然RSI已进入深度超卖区间，但历史经验显示，抛物线行情形成的底部往往需要时间消化，超卖状态持续的时间通常远超市场预期。200日均线与长期上升趋势线重合，仍是当前最重要的技术支撑。

期权失衡引发连锁反应，机械性抛压持续释放

相比技术形态，更值得关注的是韩国市场此前积累的期权仓位失衡。

上涨过程中，投资者疯狂买入看涨期权，形成了罕见的"现货上涨、隐含波动率同步上涨"格局。这意味着，即便股价持续创新高，期权保护成本却没有下降，反而越来越昂贵。

当隐含波动率被推至极高水平后，购买保护性看跌期权的成本大幅上升，许多投资者最终选择放弃对冲，以裸露仓位持有股票。当市场急转直下时，这部分资金无法依靠期权缓冲风险，只能直接卖出现货，从而进一步放大跌势。

目前，KOSPI隐含波动率仍定价每日接近6%的波动幅度。上涨阶段由看涨期权需求推高波动率，下跌阶段又被恐慌性的看跌需求继续推高，无论市场涨跌，期权保护始终维持高成本，现货抛售成为风险释放的主要出口。

高盛此前测算显示，韩国市场高度集中的衍生品交易，使做市商再平衡已成为影响股价的重要力量。模型显示，标的指数每波动5%，将触发约47亿美元的做市商再平衡交易，相当于韩国股市日均成交额的约13%。

对于SK海力士、三星电子等权重股，这一影响更为明显。高盛预计，两家公司对应的做市商再平衡规模均可能超过各自日均成交量的20%。推动上涨的机械性资金流，在市场转向后同样会反向推动下跌。

摩根大通此前也指出，韩国AI核心资产的期权仓位已达到极端水平，其中SK海力士看涨/看跌期权比率一度高达27倍。如此单边的仓位结构，在行情上升阶段持续强化上涨，而一旦方向逆转，则迅速演变成去杠杆的加速器。

SK海力士成AI交易缩影，高盛仍视为仓位重置

作为亚洲AI交易最具代表性的标的，SK海力士目前已跌至5月中旬以来最低水平，不过股价仍运行在100日均线和200日均线上方，长期技术结构尚未完全破坏。

其RSI已降至3月底以来最低水平，而上一次出现类似超卖后，股价随后迎来一轮快速上涨。不过市场人士提醒，超卖仅意味着短期抛压集中释放，并不意味着市场已经见底。

零售投资者承受的冲击更加明显。AI行情最火热时期，大量资金涌入2倍做多SK海力士ETF。如今，该产品已跌回4月底水平。对于不足一个月前高位买入的投资者而言，基金需要上涨约250%才能收复失地，杠杆ETF在剧烈波动中的复利损耗再次显现。

不过，高盛并未将本轮调整视为AI投资周期的结构性拐点，而是定义为一次流动性驱动的仓位重置。该行认为，数据中心资本开支等长期基本面逻辑并未改变，但短期市场定价更多受到杠杆、流动性和衍生品仓位变化的主导。

韩国市场提供了一个颇具代表性的案例：当一个市场成为全球AI交易最集中的杠杆表达时，行情反转往往不会线性展开，而是在杠杆、期权和做市商对冲机制共同作用下，以远超预期的速度和幅度完成去杠杆。对于仍持有拥挤AI仓位的全球投资者而言，这场韩国市场的调整，或许正是观察全球AI交易风险偏好的先行指标。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据S3 Partners LLC追溯至2010年的数据，标普500成分股的卖空规模已接近流通股的3.79%，逼近历史峰值；罗素3000成分股的空头比例则已升至6.3%，刷新历史纪录。

与此同时，纽交所上市股票的空头比例自今年2月起持续攀升，6月下旬触及流通股的9%，同样是有记录以来最高水平——这一数字远超2008年全球金融危机时期的5%，以及新冠疫情期间约6%的峰值。

空头仓位的激增，叠加AI支出前景的不确定性，令市场对下半年走势的分歧愈发显著。Themis Trading LLC合伙人及股票交易联席主管Joseph Saluzzi表示：

"对AI支出的疑虑以及半导体板块的剧烈波动，令投资者的怀疑情绪持续升温，本月剩余时间，财报季与地缘政治因素将是重大变量"。

空头规模创纪录，但多头仍占主导

S3 Partners预测分析主管Ihor Dusaniwsky指出，"卖空活动在增加，被做空标的的广度也在增加"。然而，尽管空头押注屡创新高，整体市场并未因此大幅承压。

根据S3 Partners数据，投资者在多头仓位上的投入约为空头仓位的两倍，这意味着即便空头规模庞大，其冲击力在多头对冲下被大幅稀释。

Reynolds Strategy LLC首席市场策略师Brian Reynolds认为，高企的空头仓位很可能被投资者的持续买入所抵消，两股力量相互对冲，令股市在过去一个月间整体横盘震荡，"消化了部分投机性泡沫，可能为下一轮上涨铺路"。

Reynolds在周四发布给客户的报告中表示：

“我们仍然认为，散户投资者将持续推动股市不断创出新高；而一旦市场回调，企业股票回购将加速，从而帮助股市摆脱低点。”

与此同时，对冲基金的动向却与整体趋势相悖。据高盛编制的数据，对冲基金近期正以三个月来最快的速度回补美股个股空头仓位，方向与整体空头积累的趋势形成明显背离。

重仓做空个股跑输大市，SpaceX空头账面利润近50亿美元

尽管今年迄今平均空头押注尚未盈利，但部分遭到重仓做空的个股已为空头提供了可观回报。

据Bespoke Investment Group统计，罗素3000中空头比例最高的一批标的——包括Hertz Global、Eos Energy Enterprises、Once Upon a Farm及Dave & Buster's Entertainment——今年以来平均下跌15%，而指数中其余个股平均上涨近21%。罗素3000指数今年迄今累计上涨9.3%。

其中，Hertz是今年表现最为突出的做空案例之一。这家汽车租赁商今年以来股价已累计下跌65%，约79%的流通股处于卖空状态，堪称年内最具代表性的"空头成功故事"。

在大市值股票领域，同样的分化格局也在上演。标普500指数今年累计上涨9.3%，但从美元规模来看，空头仓位最集中的标的包括"科技七巨头"及美光科技和博通等芯片股。

S3数据还显示，在按流通股比例计算的高度做空标的中，SpaceX尤为突出——在上周五股价大跌之前，针对该公司的空头押注规模达250亿美元，占其流通股的近29%，今年以来空头的账面利润已累计约48亿美元，涨幅近28%。

AI投资回报担忧仍是市场核心风险

Themis Trading合伙人兼股票交易联席主管Joseph Saluzzi表示：

“卖空仓位不断增加，说明投资者的担忧正在升温。”

他指出，市场对AI资本支出以及半导体板块大幅上涨的质疑正在不断增强，尽管目前整体市场恐慌情绪仍受到控制。

Saluzzi认为，本月剩余时间内，财报季表现和地缘政治局势将成为影响市场走势的两大关键因素。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

换电行业的第一股终于要来了。

据香港交易所2026年7月19日披露，奥动新能源股份有限公司已正式递交招股书，向港股“换电第一股”发起冲击。在政策鼓励车电分离与公共领域车辆电动化的大背景下，国内换电行业正经历着深刻的结构性调整。

然而，随着800V高压超充技术的迅速普及、建站备电的高昂资本开支，以及各品牌标准的各自为战，换电模式已被逼到了必须重新自证商业价值的十字路口。

奥动新能源的此次IPO，绝不仅仅是一家企业的资本运作，更是对独立第三方换电商业模式能否真正走通的一次检验。

要验证这一商业模式的成立与否，首当其冲的是跨越重资产带来的盈利死结。

换电站的建设成本极为高昂，单站投入往往超过300万元，且企业需长期承担土地租赁、电力采购、设备折旧等庞大固定开支。在区域换电车辆保有量未达规模时，单站利用率不足会直接拉低整体毛利率，造成企业的财务流血。

奥动新能源招股书中的历史数据直观地反映了这一阵痛。2023年至2025年，由于自有换电站的重资产投入，公司分别录得6.55亿、4.19亿和3.07亿元的净亏损。2025年，其自有站换电服务毛利率低至-21.4%，意味着每提供1元服务就面临0.21元的亏损。

然而，奥动近期的财务表现也同步验证了第三方换电企业向“轻资产化”突围的有效性。

为了改善财务结构，奥动果断放缓了新设自有站的步伐，将自有站数量从2023年底的321座缩减至2026年4月的214座，并将业务重心转向换电设备销售与面向第三方的平台运营服务。

这一战略调整在2026年立竿见影，前四个月公司实现营收2.35亿元，毛利润成功转正达到412.3万元，毛利率回升至1.8%，经营现金流录得净流入。

这一扭亏轨迹在资本市场面前证明了，缺乏整车利润反哺的第三方服务商，必须通过技术输出与精细化运营来替代盲目的重资产扩张，这是目前唯一能够看到盈利曙光的路径。

在证明了财务模型的优化潜力后，第三方换电模式还需要回答第二个核心问题，即在巨头林立的市场中，其生存空间究竟在哪里？

当前换电生态已形成以蔚来为代表的整车厂阵营、以宁德时代为代表的电池巨头阵营，以及以奥动为代表的独立第三方阵营。相比于前两者试图构建品牌护城河或掌控底层标准的逻辑，第三方服务商的核心竞争力在于其绝对的中立性与跨品牌兼容能力。

这种中立性使得第三方企业能够极其精准地切入高频次的B端运营车市场。

招股书数据显示，运营乘用车平均每周换电高达14.0次，而私家车仅为1.5次。奥动通过与多家主机厂合作开发适配模组，将不同品牌的出租车、网约车引入同一套换电网络，凭借极高的车辆翻台率有效跑通了单站盈利模型。

同时，在干线物流、矿区等路线固定且高负载的场景中，商用重卡对补能效率和电网稳定性的要求极高，这进一步成为了第三方换电模式高增长的腹地。放弃对私家车全场景替代的幻想，深度锚定高频、高价值的营运场景，已被证明是第三方换电站立足的根本逻辑。

而站在更长远的产业周期来看，独立换电模式必须直面800V高压超充技术的强力挤压，证明其不可替代的长期护城河。

超充技术的进步确实在一定程度上稀释了私家车主对换电速度的依赖，但这反而倒逼换电模式厘清了自身的场景边界，一位电池行业工程师告诉华尔街见闻，如今换电的核心优势正在从单纯的补能速度向电网友好性与集中资产管理产生结构性转移。

大功率超充桩在高峰时段的集中使用会对局部电网造成巨大负荷，而换电站天然具备数十块大容量电池的“分布式储能”属性。通过车-站-电网的互动，换电站能够在夜间谷电时段低成本充电，在白天用电高峰回馈电网，参与电力市场的调峰填谷。

这种能力为第三方换电平台在服务费之外，开辟了极具潜力的能源服务收益路径。此外，换电站的恒温慢充与集中专业运维，能有效延长高频商用车电池的循环寿命，并完美衔接退役电池的梯次利用，实现了真正的电池全生命周期闭环管理。

叠加2026年以来国内纯电动乘用车换电系统互换性技术标准的稳步推进，标准统一的行业红利将向具备成熟跨品牌运营经验的第三方服务商倾斜。

整体而言，奥动新能源从重资产向轻资产的转型、对B端高频运营场景的深度绑定，以及在分布式储能与电池资产管理上展现出的长远价值，共同构成了一条逻辑严密的自证链条。

这条路能否在资本市场获得最终认可，将成为中国换电产业在“车企自建”与“第三方共享”路线博弈中一个重要的参照坐标。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky表示，其动量模型显示，本轮动量交易（Momentum）回调距离真正见底仍有数周时间，最终跌幅大概率接近历史中位水平。不过，考虑到此前上涨斜率远高于历史平均，本轮调整也存在超过历史均值的可能。

他同时指出，近期新一代高效AI模型的出现，正在重新引发市场对AI基础设施投资逻辑的思考。随着模型训练效率不断提升，"持续投入巨额资本建设更大规模算力集群"这一核心叙事正面临越来越多的质疑，而AI资本开支仍然是当前全球科技股最重要的定价主线。

动量交易尚未完成出清，市场内部仍保持轮动

Privorotsky表示，其跟踪的动量指标显示，相对波动率依然处于偏高水平，目前尚未出现足以解除警报的信号。

不过，市场内部已开始出现明显分化。一方面，部分AI硬件相关个股已进入超卖区域；另一方面，一些此前表现落后的板块则在基本面没有明显改善的情况下出现反弹，资金轮动特征较为明显。

从指数层面来看，美股整体仍表现出较强韧性。板块之间相关性维持低位，资金更多是在行业间切换，而非演变成全面抛售。即便上周五隐含波动率有所回升，这一市场结构仍未发生根本变化。

AI效率提升，再度拷问资本开支逻辑

Privorotsky表示，在实际测试Kimi K3模型后，对其工程能力印象深刻。该模型拥有2.8万亿参数，自托管仍需要企业级GPU集群，并非普通本地设备即可运行。

他认为，真正值得关注的并非推理阶段，而是训练效率。

相比单纯依赖更大的算力规模，新一代模型更多依靠算法优化、模型架构创新以及更高效的混合专家（MoE）路由机制提升训练效率。以Kimi K3为例，其拥有896个专家模块，但每次推理仅激活其中16个，大幅降低了计算资源消耗。

这也引发市场重新思考：如果前沿模型能够通过算法创新显著提高训练效率，AI产业是否仍需要持续建设规模不断扩张、资本密集型的数据中心和训练集群？

不过，Privorotsky认为，这更多是对训练端投资逻辑提出挑战，而推理侧算力需求依然具备较强支撑，AI基础设施长期需求并未因此发生根本逆转。

财报季将决定AI主线能否延续

随着美联储进入议息会议前静默期，市场短期将关注欧洲央行议息会议、英国CPI以及全球主要经济体PMI初值等宏观事件。

不过，Privorotsky认为，真正决定市场方向的仍将是即将开启的财报季。

除Alphabet外，特斯拉、德州仪器、英特尔等科技公司的业绩，以及AMD即将举行的"Advancing AI"活动，都将成为市场观察AI投资周期的重要窗口，并进一步检验万亿美元AI资本开支逻辑能否继续获得市场认可。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月17日至20日举行的2026世界人工智能大会（WAIC）上，小红书发布RED Skill、内测Vibe Coding，并升级开发者平台Builder Hub。

开发者可以将AI Skill以及通过Vibe Coding制作的网页、工具和互动应用挂载在笔记中，以便于用户浏览内容时可以直接体验、下载或者使用相关产品。

过去一年，大模型降低了应用开发门槛，个人开发者和小型团队可以更快做出产品。但随着AI应用数量增加，如何找到第一批用户，正在成为新的难题。

传统应用商店的流量更多集中在成熟产品，独立网站又缺乏稳定入口。对于不少开发者而言，产品做出来之后，推广和获客反而成为更高的门槛。

小红书通过内容社区解决这一问题。开发者可以通过笔记展示产品的制作过程、使用场景和实际效果，再将应用直接挂载在内容下方。用户不需要先产生明确的工具需求，也可能在浏览职场、设计、母婴或娱乐内容时，发现并试用一款AI产品。

本质上，小红书仍在沿用熟悉的种草机制，只是被推荐的对象从消费品变成了AI应用。

此次全量上线的RED Skill，主要承载可重复调用的AI技能。小红书披露，RED Skill内测一个月以来，站内已经出现超过7300个原创Skill，覆盖办公提效、职场辅导和情感陪伴等方向。

同期进入内测的Vibe Coding功能，则瞄准正在增长的个人开发需求。今年2月以来，小红书每月有4万至5万个Vibe Coding作品发布，相关内容已经从编程工具延伸到设计、手工、音乐、母婴和影视等领域。

不仅如此，过去一年，超过16万名AI开发者在小红书活跃。

但AI应用并不等同于美妆、服饰等消费品。一款AI工具获得笔记曝光和用户试用，并不意味着能够形成稳定留存。应用如何收费、开发者如何分成，以及涉及文件、数据和个人信息的工具如何审核，也都是平台需要解决的问题。

RED Skill和Vibe Coding现阶段更像是一次AI应用分发实验。

小红书已经拥有内容和流量，也聚集了一批愿意公开开发过程的个人创作者。但它能否在种草之外，进一步建立交易、付费和开发者收益机制，才决定这些挂在笔记里的AI应用最终能否长成一个真正的应用市场。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月17日至20日举行的2026世界人工智能大会（WAIC）上，AI云服务商GMI Cloud集中展示了AI Cloud、Cluster Engine、Inference Engine和AgentBox等产品，覆盖GPU资源、算力调度、模型推理及AI Agent部署等环节。

这套产品组合背后是AI企业对云基础设施需求的变化。

过去，企业采购AI云服务，首先关注的是能否获得足够的GPU。随着大模型逐渐进入实际业务，企业还需要处理算力资源调度、多模型接入、高并发运行以及应用部署等问题。

GMI Cloud试图将这些环节连接起来。

底层的AI Cloud主要负责提供GPU资源。作为Reference Platform NVIDIA Cloud Partner之一，GMI Cloud提供英伟达H100、H200、B200、GB200和GB300等GPU资源，主要用于模型训练、微调和生产级推理。

在GPU资源之上，GMI Cloud此次还展示了Cluster Engine，这是一套面向AI工作负载的算力管理平台，主要解决的是GPU资源如何被有效使用的问题。

对AI企业而言，算力成本不仅取决于GPU单价，也与资源利用率、任务排队时间和集群稳定性有关。模型推理流量通常存在明显波动，固定配置大量GPU容易造成闲置，仅在业务高峰临时扩容又可能影响响应速度。

集群调度平台就此成为AI云厂商向上延伸的一层能力。

GMI Cloud在此次WAIC上重点展示的另一项产品是AgentBox，这是一套面向生产级AI Agent的部署、运行和分发平台，内置了内置 MaaS模型库，通过单一API 密钥即可无缝调用170+全球顶尖大模型。

此次展出的产品反映出AI云市场正在发生的变化。

随着单纯获取GPU不再是企业面临的唯一问题，AI云厂商也开始从资源供应商向模型和应用层延伸。

对GMI Cloud而言，GPU仍然是产品体系的基础，但业务边界已经扩展至推理和Agent运行。AI云厂商未来竞争的重点，可能不只是拥有多少算力，还包括能否帮助企业把模型和智能体稳定地部署到真实业务中。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，伯恩斯坦最新研究报告认为，市场对AI推理成本的悲观解读已严重失真，叠加腾讯Hy3模型发布及阿里云增长超预期等催化剂，板块估值已从2022至2023年的历史低谷水平出现反弹，风险收益比有所改善。

腾讯Hy3模型的发布以及小微助手开始向用户推送，是近期板块情绪回暖的核心驱动力。

伯恩斯坦分析师Robin Zhu在报告中指出，此前市场流传的部分AI成本叙事——例如平台将需要无限期补贴推理成本——已属"严重失实且过度悲观"。与此同时，阿里云第二季度营收增速加速至40%中段区间，电商利润亦好于预期，共同推动了板块整体反弹。

伯恩斯坦维持腾讯、阿里巴巴、网易、京东及Boss直聘的"跑赢大市"评级。其中腾讯目标价780港元，对应当前股价约有69%的上行空间；京东目标价40美元，对应2026年预期市盈率仅约8.4倍。

报告明确指出，腾讯当前11至12倍的远期市盈率估值偏低，随着各项利空因素逐步消散，股价有望重新回归2021年以来17至18倍的历史均值区间。

AI成本恐慌被过度放大，推理费用并非无底洞

围绕腾讯和阿里巴巴的核心空头逻辑之一，在于AI推出将导致推理成本大幅侵蚀利润，而消费端AI变现却遥遥无期。

伯恩斯坦对此提出反驳：推理成本的爆发式增长，前提是代理式（agentic）交易量和GMV同步起飞。

从数据来看，聊天机器人式对话通常仅消耗数百个token，而代理式交易平均消耗约5万个token。换言之，腾讯的token消耗量只有在代理式交易量真正放量时才会呈指数级增长。

报告认为，用户参与度与变现增长之间存在时间差，但历史规律表明后者是"何时发生"而非"是否发生"的问题。

在资本开支层面，腾讯过去12个月资本开支占营收比例为10.9%，低于阿里巴巴的12.3%。

相对于经营现金流，腾讯的资本开支扩张空间远大于阿里巴巴。阿里云方面，第二季度营收增速加速至40%中段，低双位数的利润率意味着35%至40%的增量现金利润率，阿里巴巴亦表示年内将继续推进算力价格上调。

腾讯AI战略轮廓渐清，Hy4时间表成关键观察点

伯恩斯坦在报告中详细梳理了腾讯AI布局的最新进展。Hy3模型在4月预览版基础上取得显著提升，小微助手亦已开始向用户灰度推送，早期反馈积极，并与主要安卓手机厂商签署的agent2agent协议形成协同。

报告指出，腾讯Hy团队与微信团队此前保持独立运作，管理层解释称此举旨在避免相互依赖、防止一方延误拖累另一方。微信团队在此期间借助DeepSeek等中国前沿模型推进产品迭代，元宝及Workbuddy的月活用户已达800至900万，为Hy3团队提供了用户反馈来源。

伯恩斯坦预计，随着Hy4及后续模型性能持续提升，两个团队的协同设计程度将逐步加深。参照中国AI实验室参数规模平均扩大2至2.5倍的规律，Hy4预览版有望于年底前后发布。报告认为，腾讯在微信内希望实现的大多数AI功能，以现有代理式AI标准衡量相对直接，意味着自研模型将较快达到"足够好"的水平。

在变现路径上，报告特别强调，微信小程序数万亿人民币的GMV是腾讯AI变现的核心机遇，通过商家侧实现货币化。这与西方市场投资者已基本放弃消费端AI变现预期的悲观情绪形成鲜明对比。

阿里巴巴业务重组提振估值，季节性催化剂值得关注

伯恩斯坦对阿里巴巴近期的业务架构调整持审慎乐观态度。将盒马从"其他业务"并入中国电商板块、将平头哥芯片业务纳入云计算板块，将有助于提升投资者重点关注的业务分部增速，在分类加总估值（SOTP）框架下具有正面意义。

报告指出，Neocloud客户销售平头哥芯片并回租算力的安排，有助于降低阿里云报告口径的资本密集度，同时为外部芯片销售收入叙事提供支撑。此外，阿里巴巴持有约5%的长鑫科技股权，其潜在价值不容忽视。

历史规律同样值得关注：2024年和2025年，阿里巴巴股价均在9月云栖大会前后达到阶段性高点。伯恩斯坦认为，长鑫科技 IPO进展及云栖大会构成未来数月的重要催化剂窗口。

网易、京东及Boss直聘：低估值叠加盈利增长

在其他重点标的方面，伯恩斯坦对网易、京东和Boss直聘均持积极看法，核心逻辑在于估值偏低与盈利增长的组合。

网易方面，《燃魂》（Sea of Remnants）将于7月23日国内上线，报告预计股价届时可能出现一定回调，但下半年营收低基数、加速回购、南向资金纳入预期以及《Ananta》后续消息，构成较为清晰的催化剂路径。伯恩斯坦回测数据显示，过去10年网易回购加速与随后股价表现之间存在高度相关性。

京东和Boss直聘目前均以中个位数远期市盈率交易——后者剔除现金及投资后仅约4倍——而两家公司均维持两位数的盈利增长。伯恩斯坦上调了京东盈利预测，2026年非GAAP净利润预测较此前提升约8.8%，主要反映外卖业务亏损收窄快于预期及持续的利润率改善。

相比之下，报告对美团和拼多多态度较为谨慎。美团近期反弹后上行空间有限，且AI投入或仍处于早期阶段；拼多多管理层持续回避与投资者的资本回报沟通，被报告视为长期投资者面临的核心障碍。

估值仍接近历史低位，但修复条件正在积累

从整体估值来看，伯恩斯坦覆盖的中国互联网股票今年以来平均下跌约16%（含近期反弹），目前平均对应2026年和2027年预期市盈率分别为14.3倍和12.1倍，后者仅略高于2022至2023年的历史低点——彼时基本面受中国"清零"政策严重压制。

自由现金流/企业价值收益率方面，腾讯和京东约为5%，网易约为10%，Boss直聘接近20%。京东、Boss直聘和拼多多的净现金均超过市值的40%，其中京东和Boss直聘管理层已积极回购股票。

伯恩斯坦认为，腾讯当前低估值反映的是一系列"当下合理但终将消散"的担忧，包括游戏增长放缓及AI投入带来的费用压力。触发更明确反转信号的条件包括：经营利润预测触底回升、出现爆款新游戏（《三角洲行动》目前表现强劲），或Hy4发布真正平息AI能力争议。报告认为，随着上述因素逐步落地，腾讯股价不太可能长期停留在11至12倍远期市盈率的水平。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月20日，据新华社，伊朗高级官员称，伊美谈判调解方已向伊方提出旨在缓和目前局势的提议，该提议建议实施为期10天的停火，以寻求恢复执行伊美上个月达成的谅解备忘录。

受此消息影响，布伦特原油日内跌幅一度达2.0%，报86.34美元/桶；WTI原油日内一度跌幅达2.5%，报79.73美元/桶。美股期货涨幅扩大，纳斯达克100指数期货涨1%。

然而，缓和信号难掩僵局，中东根本性转变仍未落地。据新华社，伊朗总统府7月20日发表声明说，总统佩泽希齐扬当天在一场会议上表示，伊朗目前正处于一场“全面战争”之中。

另据《华尔街日报》，此次停火倡议由卡塔尔主导提出，内容涵盖双方停止打击行动10天，并结束对霍尔木兹海峡航运的限制。调停方表示，目前尚不清楚美伊双方是否愿意接受新的停火安排——此前双方于6月中旬达成的初步和平协议已于本月初宣告破裂。

据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队20日发布声明称，革命卫队当天打击了科威特境内多处美军目标。声明称，革命卫队当天使用无人机摧毁了美军位于科威特的一处预警雷达系统。在另一次行动中，伊朗打击了美军在科威特的阿里·萨利姆空军基地，击中一处飞机零件仓库、一座用于停放MQ－9无人机的机库，摧毁数架无人机。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美银（BofA）最新分析指出，黄金目前处于下行通道，"死亡交叉"信号暗示进一步下跌空间，但TD序列指标显示价格或将转向。该行认为，本轮调整仅持续24周，相较于此前长达121周的上升趋势，修正周期可能尚未结束，并将3500美元区间视为关键支撑位。

与此同时，高盛预计央行5月购金量达81吨，认为央行购金将为金价提供价格底部支撑，抵消美联储鹰派预期带来的短期下行压力。

技术信号偏弱，3500美元或成关键防线

美银最新技术分析显示，黄金目前仍处于下行通道中，“死亡交叉”形态已经形成，短期技术面偏向继续承压。不过，该行同时指出，TD序列指标已释放潜在反转信号，意味着金价或接近阶段性调整窗口，空头力量并非完全占据主导。

美银表示，自2000年以来，黄金长期运行中的通道线一直是重要技术枢纽。目前来看，支撑区域正逐步向3500美元附近移动。该行认为，本轮调整周期仍可能没有结束。相比此前持续约121周的上涨趋势，当前回调仅持续约24周，修正时间可能仍有延续空间，金价在确认中期底部前或继续维持震荡走势。

来源：美国银行

央行购金成重要支撑

尽管技术面偏弱，但央行持续购金正在成为黄金市场的重要支撑力量。高盛最新模型显示，全球央行5月购金量预计达到81吨，按三个月季节性调整后的月均水平计算约为67吨，明显高于2022年前约17吨的历史平均水平。

高盛指出，近期央行购金预测重新走强。该行认为，在美联储偏鹰派预期对金价形成短期压制的背景下，央行需求将为黄金提供重要的价格底部支撑。

法国巴黎银行则注意到，今年3月官方部门黄金持仓出现14个月以来首次净卖出。不过，该行认为这一变化更可能是短期异常现象，而非央行购金趋势逆转。

来源：GIR

资金情绪分化：期货看多，期权市场寻求保护

资金流向显示，黄金市场内部正在出现分歧。

美银数据显示，尽管黄金价格较2026年初高点回落，但期货市场净多头仓位占未平仓合约比例仍保持偏高水平。法国巴黎银行表示，黄金6月调整期间，基金投资者开始逢低买入，净投机多头持仓随后回升，显示部分资金仍押注黄金中长期上涨趋势。

但期权市场释放出更谨慎信号。该行指出，自3月以来，基金整体倾向于买入黄金看跌期权，表明投资者正在通过期权策略对冲下行风险，至少短期内市场对进一步上涨并不充分乐观。

来源：法国巴黎银行

通胀逻辑退潮，债务压力强化黄金长期配置价值

从宏观逻辑来看，法国巴黎银行认为，黄金传统的“通胀对冲”逻辑正在发生变化。

当前市场更关注高通胀预期可能推动利率维持高位，而非单纯将通胀本身视为黄金买入理由。这也解释了为何在能源价格上涨推升通胀预期、同时市场重新定价美联储政策路径期间，黄金反而承压。

不过，该行认为，美国财政状况正在成为黄金长期支撑因素。自2025年7月以来，美国公共债务规模已增加约3万亿美元，对美国债务可持续性的担忧可能持续推动投资者配置黄金。

此外，黄金与美股资产的相关性也出现变化。2024年至2025年大部分时间里，黄金与美股一度呈现正相关，但进入2026年后，两者相关性重新转负，黄金的避险属性正在资产配置中重新显现。

来源：法国巴黎银行

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上周，通胀数据低于预期、银行业绩亮眼、零售销售超预期，以及ASML和台积电对半导体需求的积极表态，共同为市场提供了一系列支撑。然而，周五国内AI模型Kimi-3发布消息引发全球芯片股普跌，标普500指数当日承压。分析机构SpotGamma指出，上周市场整体保持稳定——包括周五早盘的反弹——在很大程度上依赖于正向伽马机制的支撑，期权做市商通过逆向交易平抑了价格波动。

随着7月OPEX结束，这一"减震器"已基本失效。在此背景下，本周财报季将成为市场的核心驱动力，Alphabet（谷歌）和特斯拉（TSLA）等科技巨头的业绩表现，将在波动性更高的环境下接受市场检验。

正向伽马消退，市场缓冲垫撤离

据SpotGamma的合成未平仓量模型（Synthetic OI Model）显示，7月OPEX之后，做市商的伽马敞口出现明显下移。该机构发布的伽马敞口曲线图中，紫色线代表周五到期前的总伽马水平，黄色线则显示期权到期后的伽马水平，两者之间的落差清晰呈现出市场保护层的大幅削减。

正向伽马环境下，期权做市商倾向于逆势操作——当市场下跌时买入、上涨时卖出，从而形成天然的均值回归力量，压制价格的大幅波动。一旦这一机制减弱，市场对方向性资金流动的反应将更为敏感，价格波动的幅度也可能随之放大。

SpotGamma指出，当前后OPEX格局指向一个核心问题：正向伽马的减少，是否会让此前局限于半导体板块的下跌最终蔓延至大盘？

半导体承压，资金轮动维系大盘韧性

过去一个月，市场内部的资金轮动已悄然展开。

交易者持续从半导体板块撤出，转而布局"科技七巨头"（Mag 7）、软件及医疗健康板块。这一趋势已将半导体ETF（SMH）拖至距历史高点约20%的低位。

然而，资金流入其他板块所带来的提振，使标普500指数整体表现出相当强的韧性。正是这种内部分化——部分板块下跌、其他板块上涨——在正向伽马的配合下，令大盘得以维持稳定。

SpotGamma此前已就标普500与纳斯达克之间不断扩大的波动率差异进行了深入分析。

从已实现波动率和隐含波动率两个维度来看，标普500目前对指数内部成分股的分化具有更强的吸收能力。但该机构同时警告，当前离散度指标已处于极端水平，意味着即将到来的催化剂有可能引发波动率的超常规跳升。

财报季接棒，关键价位成胜负手

宏观日历在未来一周相对清淡，市场焦点将完全转向财报季。SpotGamma以首个到期日的平值跨式期权（at-the-money straddle）衡量隐含财报波动幅度，以此估算市场对财报事件的预期反应。

本周三，Mag 7中的谷歌和特斯拉将相继发布财报，两者的隐含波动幅度均约为6%。此外，多家半导体及软件公司也将在本周公布业绩，包括德州仪器（隐含波动9%）、英特尔（隐含波动13%）以及ServiceNow（隐含波动11%）。

SpotGamma指出，市场头部个股的单股隐含波动率目前仍处于高位。鉴于OPEX后指数层面的正向伽马已大幅滚降，财报反应传导至大盘的潜力显著上升。

就标普500指数的关键技术位而言，阻力位分别在7,500、7,520和7,600点；7,480点为多空分水岭（低于此位偏空，高于此位偏多）；支撑位则在7,480和7,400点。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛经济学家Jessica Rindels的最新研究显示，以美联储首选通胀指标个人消费支出（PCE）衡量，当前通胀广度已高于1990年至2019年的历史均值，尤其在加权口径下表现突出。这一结论与新任美联储主席沃什上周国会听证时的担忧形成呼应——沃什明确将防止个别价格上涨"全面扩散"列为首要职责之一。

然而，Rindels的研究同时提供了一个重要的参照坐标：在0至10的自定义量化尺度上（0对应1990至2019年均值，10对应2022年通胀峰值），当前加权口径下的通胀广度读数为6，未加权口径仅为2，均远低于疫情期间的极端水平。市场对此反应相对平静，标普500期货周一盘前上涨约22个基点。

量化框架：通胀扩散程度如何衡量

Rindels采用三重过滤方法构建分析框架：

以PCE作为基础数据来源，采用六个月年化变动率平滑短期波动，并分别按各分项在PCE中的权重（加权）和逐类别等权处理（未加权）两种口径进行统计。

在此框架下，通胀广度被定义为PCE各分项中涨幅超过3%的类别占比。加权口径读数为6，意味着按消费权重计算，当前通胀扩散程度已接近2022年峰值的六成；而未加权口径读数仅为2，说明价格上涨在类别数量上仍相对集中，并未全面铺开。

两种口径之间的显著差异表明，当前通胀压力主要集中在权重较大的消费类别，而非均匀分布于各个细分领域。

价格上涨集中于视听、金融、医疗与交通

Rindels的研究指出，当前价格涨幅最快的领域集中在视频/音频服务、金融服务、医疗服务以及机票/交通运输四大类别。

这些类别在PCE中权重较高，是推动加权口径读数偏高的主要来源。

相比之下，住房租金虽仍是通胀的重要构成部分，但Rindels预测其影响将逐步消退——预计今年第四季度，住房租金涨幅将回落至3%以下，届时对整体通胀广度的拉动作用将明显减弱。这一预判为市场提供了一定的前景缓释信号。

市场定价：降息预期降温，9月加息概率升至逾五成

沃什上周的国会听证被市场普遍解读为偏鹰派基调。

此后，美国2年期国债收益率从接近4.3%的水平小幅回落至周一的4.18%，显示市场在消化其表态后有所修正。

据CME FedWatch数据，交易员目前预计7月议息会议维持利率不变的概率高达85%，但9月加息25个基点的概率已升至52%。这意味着市场已将一次额外加息纳入基准情景，通胀扩散的持续性正在重塑美联储政策路径预期。

对投资者而言，当前局面的核心矛盾在于：通胀广度虽已超出历史常态，但尚未触发系统性风险；政策收紧预期升温，但节奏仍具不确定性。住房租金能否如期降温，将是下半年观察通胀走势的关键变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

以英伟达、美光科技等AI芯片股为核心成分的费城半导体指数（SOX），已较约一个月前触及的盘中高点下跌逾20%，正式步入熊市区间。据MarketWatch报道，高盛分析师团队在上周五发布的研报中指出，AI基础设施股票的"痛苦波动"已促使投资者将目光转向AI主题以外的领域。

高盛由Ben Snider领衔的分析师团队由此提出三大替代方向：消费体验股、复利增长型企业（Compounders），以及并购潜在标的。这三类资产在估值、增长逻辑及风险特征上各有侧重，共同构成高盛在当前市场环境下的非AI投资框架。

消费体验股：抗AI扰动，估值具吸引力

高盛推荐的第一个主题是消费体验股。

高盛认为，这类股票"能够以合理估值获取消费者体验支出强劲长期增长的敞口，且受AI颠覆的风险有限"。

从数据来看，体验类消费支出增速已显著提速——涵盖运动中心、公园、剧院、博物馆及博彩等领域的体验消费增速，从2025年第一季度的1%（同期广义服务消费增速为2%）跃升至2026年第一季度的6%（同期广义服务消费增速仍为2%）。

高盛指出，这类消费在收入分布上偏向高端群体，且体验的实体属性使其相较于其他服务类别更能抵御AI的冲击。高盛在市值20亿美元以上的公司中筛选出36只候选标的。该主题的主要风险在于消费者健康状况恶化，包括油价上涨或劳动力市场走软。

复利增长型企业：质量溢价处于十年低位

第二个主题聚焦于高盛所称的"复利增长型企业"——即那些能够持续实现盈利增长、维持较高资本回报率并具备强劲自由现金流转化能力的公司。

高盛在罗素1000指数中，按历史及预期每股盈利增速、自由现金流转化率、投入资本回报率等多项成长与质量指标进行综合筛选，最终构建出包含15只个股的篮子，并明确剔除了"与AI最直接相关的股票，包括基础设施支出受益者及被认为面临颠覆风险的公司"。

估值方面，该篮子中位股的市盈率为22倍，高于标普500等权指数的16倍，但高盛测算，这一相对估值已接近十年低位。高盛认为，宏观环境与盈利增长前景均将对该类股票的估值形成支撑，但美联储转向鸽派或经济增长前景全面改善，将构成该主题的主要风险。

并购潜在标的：交易浪潮提供套利机会

第三个主题着眼于并购潜在标的。

高盛数据显示，今年并购活动大幅升温，已公告交易规模达1.2万亿美元，较2025年同期增长32%；已公告交易数量亦增加12%，其中40%集中于计算机与电子及医疗健康领域，但整体活动已扩散至多个行业。

高盛认为，宽松的金融条件、稳健的经济增长、较高的CEO信心以及友好的监管环境，共同构成并购活动持续推进的宏观支撑。该篮子包含71家公司，高盛分析师评估其被收购概率均超过15%。该主题的主要风险在于市场情绪转弱，进而威胁当前的并购周期。

AI交易降温，资金寻求再平衡

上述三大主题的推出，折射出当前市场的结构性变化。

费城半导体指数的熊市信号，标志着过去两年主导市场的AI叙事正面临阶段性考验，部分资金开始主动寻求分散配置。

从更广泛的市场表现来看，标普500指数年内仍上涨约8.94%，纳斯达克综合指数年内涨幅约9.80%，但过去一个月分别下跌0.57%和3.76%，显示科技板块承压明显。高盛此时推出非AI替代框架，时机上与市场情绪的微妙转变高度吻合，也为投资者在AI交易波动加剧背景下提供了一套可操作的再平衡思路。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

追风交易台消息，据摩根士丹利7月20日发布的研究报告，分析师Joseph Moore及其团队上周密集走访数据中心采购渠道后确认，存储短缺的强度没有任何减弱迹象。大摩估计，第三季度数据中心内存价格较第二季度同类产品环比上涨至少25%，高于大摩自身及第三方机构的此前预测。

大摩指出，此轮存储周期的核心逻辑在于，内存正日益成为AI基础设施建设的主要瓶颈之一，这一结构性约束预计将持续数年。在此背景下，大摩认为存储股的风险回报正在快速追赶此前更受青睐的英伟达和博通，当前抛售已创造出强劲的入场机会。

利空并非新鲜事，市场反应过度

大摩明确指出，近期拖累存储股的几大担忧——增速二阶导数放缓、资本开支上升、客户降规格（de-speccing）——均是一个月前便可预判的"明牌"，并不构成新的基本面变化。

在价格增速方面，大摩承认二阶导数放缓是客观事实，但强调这本就不可避免。据SIA数据，DRAM价格在第一季度环比上涨约70%，第二季度涨幅超过40%。大摩指出，在存储行业季度营收已从一年前的约460亿美元攀升至逾2000亿美元的背景下，维持上述涨幅既无可能，也将对需求造成破坏性冲击。"所有人在股价见顶的几周前就已知晓这一点。"大摩写道。

在长期协议（LTA）方面，大摩认为其意义更多在于印证渠道调研所揭示的供需紧张，而非对价格形成硬性约束。大摩还指出，Micron在财报电话会议上关于"第二季度价格可能是部分新签协议上限"的表述，属于较为保守的措辞框架——根据行业渠道信息，这些协议大概率是此前已在原则上达成、只是法律审批周期较长的旧协议，而当前正在谈判的新协议将设有更高的价格上限。

数据中心短缺持续加剧，AI需求是核心驱动

大摩强调，此轮存储周期与历史周期存在本质差异：需求端几乎完全由数据中心驱动，消费、PC及智能手机市场的混合信号只是"假信号"，不应被视为周期转向的依据。

大摩表示，云计算客户正在为6周期货支付高于预期第二季度价格的溢价，以加急获取内存——"我们认为这些客户支付溢价是为了在仓库里囤货吗？"大摩反问道。这一现象直接印证了供需紧张并非库存驱动，而是真实的产能瓶颈。

在需求端，大摩指出AI算力支出增速超过50%，远高于PC和智能手机市场3%至5%的年增速，且随着AI在整体需求中占比持续扩大，这一差距将愈发显著。HBM4的制造复杂度将大量消耗产能，而明年Rubin Ultra平台上线后HBM内存容量将翻倍；与此同时，机架用低功耗DDR5及企业存储需求同样旺盛。NAND方面，大摩指出行业资本开支持续保持异常克制，预计明年虽有所上升，但不足以实质性扩张供给。

周期持续时间比峰值幅度更重要

大摩认为，当前市场争论的焦点应从"峰值盈利有多高"转向"高盈利能持续多久"，而后者对估值的支撑意义更为深远。

大摩指出，长期协议和客户工程优化等举措，在一定程度上压缩了周期的振幅，但同时延长了周期的持续时间。"从当前运行水平持续攀升的数年盈利，对高估值的支撑力度，很可能强于单一的超强年份。"大摩写道。

在降规格风险方面，大摩承认英伟达已对机架中的LPDDR5内存用量进行了较大幅度的削减，并正推动更广泛的算力、工作内存与存储架构重组，以优化内存约束。但大摩认为，这些举措的底层逻辑恰恰是"内存短缺将持续数年"——这是信号，而非利空。随着供给逐步释放，内存使用量必然同步扩张。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

追风交易台消息，据摩根大通全球市场策略团队7月20日发布的最新报告，伊朗冲突引发的能源价格冲击正在消退——布伦特原油季度环比下跌约25%，其传导效应已开始压低美国整体CPI。美国整体CPI三个月季调年化增速已从5月的8.2%降至6月的2.8%，欧元区环比通胀同步放缓。摩根大通策略师Mislav Matejka团队明确表示，通胀已开始见顶，这将依次带来债券收益率下行、央行鹰派压力减轻乃至美元走弱，从而为市场领涨板块的轮动拓宽空间。

对于市场影响，摩根大通维持超配股票的整体立场，建议投资者利用地缘政治驱动的下跌机会增持。该行认为，尽管AI及动量相关股票出现大幅回撤，MSCI全球指数仍距历史高点仅1-2%以内，表明整体市场韧性尚存。二季度财报季早期数据亦提供支撑，标普500成分股盈利超预期比例约达97%，远高于76%的长期均值。

AI动量解仓进入成熟阶段，半导体有望触底

过去数周，AI相关股票遭遇剧烈抛售。据摩根大通报告，韩国综合股价指数（KOSPI）自近期高点下跌25%，费城半导体指数（SOX）下跌20%，三星电子、美光科技等个股跌幅介于20%至50%之间。Mag-7相对表现虽已趋于稳定，但年初至今仍落后于大盘。AI风险敞口篮子年初至今相对跌幅超过20%。

摩根大通认为，此轮回调的驱动因素兼具基本面与技术面。基本面层面，Meta可能出售算力资源的消息引发市场对超大规模数据中心资本开支可持续性的质疑；苹果据报道考虑向中国供应商采购存储芯片，加剧了对韩国存储厂商定价权受损的担忧；中国AI实验室Moonshot等缩小与美国技术差距的消息，以及LLM Token价格走势，也对相关个股构成压制。技术面层面，此前芯片股仓位指标一度升至1999至2000年以来最高水平，动量因子的过度积累是本轮回调的主要推手。

然而，摩根大通并不认为这意味着持续性的市场疲软。

该行指出，SOX的相对强弱指标（RSI）正快速接近超卖区间，动量因子的超额收益已大幅回吐，技术仓位压力明显缓解。与此同时，欧洲半导体股票的价格相对表现与盈利相对表现之间正在拉开越来越大的缺口——股价已大幅回落，但盈利预期依然坚挺。

摩根大通全球科技团队维持对半导体行业的乐观判断，理由包括：有意义的供给增量最早要到2028年才会出现，DRAM/NAND供需紧张格局预计延续至2028年，AI数据中心资本开支浪潮将持续受益整个半导体价值链。该行建议投资者在夏季期间逢低布局半导体板块。

通胀见顶，与2022年的关键差异

市场对"2022年重演"的担忧，核心在于能源冲击是否会再度引发通胀失控与央行激进加息的恶性循环。摩根大通通过系统性比较，明确指出当前与2022年存在本质差异。

2022年，美国整体CPI峰值高达9.1%，核心CPI峰值达6.6%，工资增速持续加速，欧元区天然气价格峰值涨幅高达389%，美联储从0.25%的超低利率起步大幅加息，通胀预期出现明显脱锚迹象。而当前，美国整体CPI约为3.5%且处于减速通道，核心CPI约为2.6%，工资增速正在放缓，欧元区天然气价格峰值涨幅仅为108%，美联储政策利率维持在3.75%，战略储备动用规模也远大于2022年。

最关键的区别在于通胀预期。摩根大通数据显示，美国5年5年期通胀远期利率始终维持在25个基点的窄幅区间内波动，从未突破2.60%。这与2022年通胀预期出现脱锚迹象形成鲜明对比。该行认为，这为央行提供了比当前市场定价更大的政策灵活空间——市场目前仍定价了约90个基点的美联储紧缩幅度，摩根大通认为这一预期过于激进，将逐步被修正。美国2年期国债收益率已开始从近期高点回落，6月的鹰派重新定价或已是本轮周期的高水位线。

地缘冲击呈现"递减效应"，建议逢低增持

伊朗冲突自今年2月爆发以来，经历了多轮升级与缓和。

据摩根大通整理的时间线，2月底美以联合打击伊朗后，MSCI全球指数一周内下跌3.7%，一个月内下跌8.6%；4月停火协议达成后，市场迅速反弹；6月初停火破裂再度引发3.8%的单周跌幅；6月中旬特朗普宣布永久停火协议后，市场跌幅已收窄至0.5%。7月初伊朗再度被指袭击霍尔木兹海峡船只，美国重启制裁并发动新一轮打击，但市场反应已明显趋于平静。

摩根大通认为，每一轮地缘冲击所引发的回撤幅度正在递减，市场越来越倾向于将地缘政治风险视为暂时性因素，尤其是在冲突双方均存在强烈的降级动机的背景下。该行自3月下半月起持续建议投资者利用地缘政治驱动的下跌机会增持股票敞口，并维持这一判断。

二季度财报强劲，欧元区盈利修正追平美国

财报季的早期数据为市场提供了额外支撑。

摩根大通报告显示，目前已公布业绩的标普500成分股中，盈利超预期比例约为97%，显著高于76%的长期均值；欧洲Stoxx 600的超预期比例同样远高于历史均值。更重要的是，超预期个股的股价反应明显正面，无论美国还是欧洲均如此。

摩根大通此前重点看好的半导体和银行板块均兑现了强劲业绩。台积电业绩显示订单势头持续，并对2027年产能规划给出积极指引；银行业则呈现出稳健的净息差收入和强劲的投行业务收入。

欧元区方面，EPS盈利修正比率已连续15周加速改善，并首次自2025年1月以来完全追平美国。摩根大通认为，这一改善具有广泛性——七个一级行业板块均出现正向修正动能，能源、IT领涨，材料、工业及通信服务的加速改善同样显著，受益于财政刺激传导和全球贸易复苏。该行在区域配置上超配欧元区，并认为只要伊朗冲突不在下半年持续升级，欧元区盈利上行趋势有望延续。

在整体策略上，摩根大通维持超配股票、超配周期股相对防御股、超配欧元区相对美国的判断，并将半导体视为近期回调后的战术性买入机会，同时继续回避软件、商业服务和媒体等AI蚕食受损板块，以及能源股。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

A股特气龙头华特气体公布业绩预增报告：预计上半年实现营业收入约8.72亿元，同比大增近29%。

盈利端方面，公司预计归母净利润约9299万元，同比增长约19.36%；扣非归母净利润约9009万元，同比增长约19.48%。

从核心驱动逻辑来看，此次业绩提升的最大功臣是光刻及混合气体、氟碳类气体等核心特气产品的销量放量与毛利额提升。这两类产品深度绑定半导体制造及先进封装等高景气环节，需求能见度较高，也印证了公司多年来在特气供应保障能力上的持续投入正在加速兑现。

2026年上半年，华特气体预计实现营业收入87,238.91万元，较上年同期67,652.88万元增加约1.96亿元，同比增幅达28.95%。这一增速不仅体现了公司市场份额的稳步扩张，也折射出国内半导体及泛电子产业链上游气体需求的持续回暖。

值得注意的是，近三成的营收增速显著快于约19%的利润增速，意味着收入规模扩张过程中，公司仍处于产能爬坡与市场开拓的投入阶段，一定程度上摊薄了利润弹性。但从绝对值看，归母净利润逼近亿元关口，利润体量持续做大，基本面改善趋势明朗。

公司在公告中明确点名两大增长来源：光刻及其他混合气体与氟碳类气体。

光刻气体作为芯片制造不可或缺的关键耗材，近年来随着国内晶圆厂产能持续扩张，国产替代需求强烈。华特气体凭借"稳定可靠的供应保障能力"切入并深化客户黏性，在这一细分赛道的份额持续提升。氟碳类气体则广泛应用于蚀刻、清洗等工艺环节，同样受益于下游制程升级带来的用量增加。

两类产品销量提升叠加毛利额改善，构成本期业绩增长的核心驱动力，也验证了公司高附加值特气产品结构优化的战略方向正在形成实质性财务回报。

2026年上半年，华特气体预计归母净利润9,299.09万元，扣非归母净利润9,008.81万元，两者差值仅约290万元，扣非利润占归母净利润比例高达约96.9%。

与之对比，2025年上半年归母净利润7,790.72万元，扣非净利润7,540.09万元，差值约250万元，比例结构相近。连续两个报告期内，非经常性损益对净利润的影响均极为有限，表明公司利润来源高度依赖主营业务，盈利质量稳健，不存在依赖政府补贴或投资收益"注水"的情况，具备较强的可持续性。

从纵向对比来看，2025年上半年公司实现利润总额9,470.17万元，归母净利润7,790.72万元。2026年上半年预计归母净利润9,299.09万元，已超越去年同期利润总额水平，意味着在税负及少数股东损益层面，公司整体盈利结构进一步向归母股东倾斜。

此外，2025年上半年每股收益为0.65元，以此推算，2026年上半年每股收益有望达到约0.77元左右，对应当前市值将带来估值层面的重新审视机会。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

安迪·伯纳姆周一就任首相后发表首次演讲，承诺终结英国长达十年的政治动荡，推行"40年来最大规模改革"，以全新经济模式重塑英国。

在唐宁街10号门前，伯纳姆表示将于今年晚些时候发布一份十年经济复苏计划，并宣布从周二起率先推出一系列经过成本核算的生活成本应对措施。他将此次权力更迭定性为英国的"断路器时刻"，称将同步推进政治模式与经济模式的双重变革。

伯纳姆的就任标志着英国在十年内迎来第七位首相。前任首相斯塔默在民调持续低迷、地方选举表现不佳后宣布辞职，并在最后一次唐宁街讲话中对继任者表示全力支持。

从两度落败到入主唐宁街

伯纳姆的政治轨迹颇为曲折。

他曾两度竞选工党领袖均告失败——2015年败于Jeremy Corbyn后，他彻底淡出威斯敏斯特政坛，转而出任曼彻斯特市长。正是这段"局外人"经历，反而成为他此番重返中央政治舞台的重要资本。

此次，伯纳姆以无竞争对手的方式当选工党领袖，随后受查尔斯三世国王邀请组建新政府，正式成为英国首相。他从觐见国王后直接驱车前往唐宁街，发表就职演讲。

政治碎片化构成执政最大挑战

尽管伯纳姆高调亮相，其面临的政治环境依然严峻。

工党内部分歧明显，大量议员担忧在下次大选中被选民抛弃——左翼与右翼边缘政党的崛起正在侵蚀传统政党的票仓。

组建内阁将是伯纳姆上任后的首要任务，也是最具政治风险的考验之一。如何在一个分裂的党内构建稳固的支持联盟，将直接决定其改革议程能否落地。

斯塔默告别：两年执政留下争议遗产

卸任首相斯塔默在唐宁街发表告别讲话，为自己逾两年的执政生涯作出总结。他表示，在其领导下英国"比两年前更强大、更公平"，并称能够亲历这一切"令人感到谦卑"。

斯塔默同时警告，当前世界局势下"敌人不惜一切手段分裂我们"，呼吁国人铭记英国的伟大。他以2024年大选工党压倒性胜利入主唐宁街，却在两年后因民调持续下滑、地方选举失利而黯然离场。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

日前，在2026世界人工智能大会（WAIC）上，多家厂商集中展示了AI眼镜的新产品与技术。相比增加一个新的AI功能，今年厂商更加关注如何让眼镜持续理解用户和环境，调用外部工具与服务，并进入沟通、支付、出行和企业作业等具体流程。

这意味着，AI眼镜正在从一个随身的信息入口，逐步变成可以参与现实任务的智能终端。

亮亮视野展示的是一套从个人沟通延伸至企业生产力的AR+AI应用体系。

本届WAIC上，亮亮视野集中展示了Hey2 AR翻译眼镜、“听语者”字幕眼镜、AR+AI会议翻译系统，以及GLXSS SE、Leion Pro和ARISE企业服务平台。

在个人沟通场景中，Hey2主要面向跨语言交流。翻译内容可以直接呈现在眼镜视野中，沟通双方不必频繁低头查看手机，从而尽可能保持自然的目光交流。华尔街见闻现场体验还观察到，Hey2能够翻译的语言还包括粤语等全球各地的方言。

当应用场景从个人延伸至组织，眼镜背后的系统能力开始变得更加重要。

在大型国际会议和论坛中，单台设备能否完成翻译只是基础。主办方还需要统一管理数百台甚至上千台终端，配置专业词库，并保证不同语言之间的实时协同。

亮亮视野此次展出的AR+AI会议翻译系统，支持多语言实时翻译、设备统一管理和专业词库配置，并已在中关村论坛、香山旅游峰会等大型活动中进行应用。

如果说亮亮视野首先解决的是眼镜如何进入一项真实工作，乐奇Rokid则进一步追问：当眼镜要替用户调用支付、打车、购药等服务时，需要怎样的一套操作系统。

WAIC期间，乐奇展示了专为智能眼镜打造的原生操作系统YodaOS等。

按照乐奇的设计，YodaOS是围绕眼镜形态重新设计交互、感知、智能能力和场景服务。

这背后对应着AI眼镜行业长期存在的一个问题。目前，不少AI眼镜虽然接入了大模型，但交互方式依然接近手机语音助手：用户提出一个问题，系统返回一段语音或文字结果。不同功能之间彼此独立，眼镜也很难持续理解用户所处的环境和正在进行的任务。

要解决这个问题，也离不开乐奇正在构建的智能体生态。乐奇的智能体商店上线6个月后已经上架超过440个智能体，另有超过5000个智能体处于研发迭代阶段，平台注册开发者超过3.3万名。

在具体场景中，乐奇展示了支付、打车、购药、停车缴费、文旅导览和工业远程协作等能力。例如在消费场景中，用户可以通过眼镜完成支付或调用生活服务。

千问则将AI眼镜进一步升级为智能体眼镜。千问的智能体眼镜可以按需调用第三方Skill和Agent。已经发售的千问AI眼镜S1和G1，也计划通过OTA加入Agent能力。

整体来看，AI眼镜未必会取代手机，但它拥有一个天然优势：它离人的视线、声音和行动更近。当设备能够理解用户正在经历什么，并在不打断行为的情况下提供帮助，它就可能形成不同于手机的使用方式。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

费城半导体指数（SOX）上周单周下跌10%，创2025年4月以来最差单周表现，并由此较一个月前创下的历史收盘高点累计下跌逾20%，正式步入技术性熊市。

在此背景下，摩根大通策略师团队认为，芯片股"很快将开始获得买盘支撑"，建议投资者在今夏择机重新布局；摩根士丹利策略师团队则预计，即便芯片股出现反弹，也难以在今年下半年重回领涨地位，并更倾向于持有超大规模云计算企业。

摩根大通：芯片股接近超卖，夏季或迎布局机会

摩根大通策略师Mislav Matejka团队认为，芯片股近期回调更多反映资金轮动和动量交易退潮，而非行业基本面恶化。

该团队指出，衡量市场动能的相对强弱指数（RSI）正在快速接近超卖区域，前期推动芯片股上涨的动量因素已明显降温。与此同时，芯片企业盈利表现依然强劲，当前估值仍具支撑。

从供需角度看，摩根大通认为，半导体行业新增有效产能在2028年以前仍较有限，短期内供应压力并不突出。

该团队表示，如果超大规模云计算企业继续维持强劲资本开支指引，芯片股可能在今年夏季迎来重新配置机会。不过，摩根大通也提醒，动量因子解除和资金轮动通常会带来市场波动放大，投资者需要警惕短期震荡。

与此同时，摩根大通对云计算巨头如何将巨额AI资本投入转化为实际利润仍保持谨慎，并继续看空软件、商业服务及媒体等可能受到AI替代影响的行业。

摩根士丹利：芯片或反弹，但市场领导权难回归

相比之下，摩根士丹利策略师Mike Wilson团队对芯片股前景更为谨慎。该团队认为，经历超过20%的调整后，芯片股出现技术性反弹并不意外，但这并不意味着该板块能够重新夺回市场主导地位。

“市场上涨正在向更广泛的行业扩散，”Wilson团队表示。他们预计，在本轮调整结束后，消费可选品和运输板块等领域可能成为推动市场继续走高的新动力。

在AI投资主线内部，摩根士丹利更偏好超大规模云计算企业。该团队认为，这些公司拥有更强的核心业务支撑，并将在Agentic AI发展过程中占据优势，同时具备通过成本优化提升盈利能力的空间。

不过，摩根士丹利也指出，过去三周云计算巨头相较芯片股已经累计跑赢约30个百分点，短期风险收益比有所下降。

标普500年末目标仍看8000点，但警惕7000点支撑

对于大盘走势，摩根士丹利维持标普500指数年末8000点目标，认为这一目标仍具备实现可能。

该团队表示，标普500过去两个月的震荡整理符合此前预期，市场结构正在从少数科技龙头驱动转向更广泛的行业参与。

但摩根士丹利同时警告，如果动量交易平仓进一步扩散，或者中东局势继续升级，标普500可能面临进一步调整压力，并向7000点附近寻找支撑。该点位被其视为牛市趋势重新启动前的重要技术支撑区域。

截至发稿，美股股指期货普遍走高，标普500、道琼斯和纳斯达克期货均上涨。不过，地缘风险尚未消退，市场仍密切关注中东局势对风险资产的影响。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月23日美股盘后，英特尔将公布二季度财报。

这不是一次普通的季度业绩披露——在年内股价累计涨幅超过160%、估值仍处约87倍预期市盈率的高位背景下，华尔街要求管理层同时兑现营收上行、毛利率改善与可持续增长指引，并拿出切实证据证明数据中心CPU需求与代工业务转型均已进入可量化的兑现阶段。多数分析师押注本次业绩将超越公司原有指引，汇丰更将目标价上调100%至200美元，创华尔街分析师群体中的最高目标点位。

然而，市场的高预期本身即构成风险。英特尔一季度公布超预期展望后盘后一度上涨19%，随后在AI芯片热潮与本土制造政策预期推动下急剧上行；但截至7月17日，股价已从6月高位大幅回撤至约95美元附近，费城半导体指数同期从高点下跌逾20%、进入技术性熊市。财报能否成为新一轮上行的催化剂，还是演变为"利好出尽"，将在很大程度上取决于英特尔能否证明其将AI需求转化为可交付产能与可持续利润的执行能力。

基本面改善，但高门槛已然设定

英特尔一季度营收136亿美元，同比增长7%，连续第六个季度超越自身预期，为本次财报奠定了基本面起点。

非GAAP每股收益为0.29美元，较上年同期的0.13美元大幅提升；调整后净利润增长156%至15亿美元；经营利润率从5.4%改善至12.3%；调整后研发及行政费用同比下降9%，显示重组与成本管控取得进展。

二季度，英特尔给出的官方指引为营收138亿至148亿美元，区间中值143亿美元；非GAAP毛利率约39%，非GAAP每股收益0.20美元。这一指引本身传递出服务器需求强劲、产品供应改善的积极信号。

但真实门槛显著高于此。

据报道，当前市场并不满足于英特尔"达到"指引，而是要求管理层同时证明营收上行、毛利率改善与未来业绩指引可持续增长。若数据中心业务营收强劲但毛利率仍停留在39%左右，市场可能判断增量收入被制造成本或供应瓶颈所抵消；只有Xeon产品组合均价与总营收增长同步带动利润率上行，CPU需求复兴才会真正体现在盈利报表中。

值得注意的是，英特尔仍录得GAAP净亏损——一季度GAAP净亏损37亿美元，合每股亏损0.73美元，主要源于重组相关的大额计提。这意味着当前约87倍的预期市盈率，本质上是对盈利斜率加速改善的投机性押注，而非建立在当前自由现金流或静态估值上的安全边际投资。

CPU文艺复兴：AI智能体重塑算力需求结构

过去两年，AI叙事几乎被GPU垄断，CPU一度沦为AI军备竞赛中的配角。但随着AI工作负载从模型训练转向推理、再转向智能体（Agentic AI），市场正在重新认识CPU在系统架构中的不可替代性。

智能体AI需要持续执行工具调用、代码运行、检索、数据库访问、任务调度、内存管理和多进程编排，CPU在端到端吞吐中的瓶颈地位重新上升。据Investing.com援引Tom's Hardware的数据，AI服务器中CPU与GPU的配置比例已从1:8向1:4移动，在智能体场景下可能收敛至1:1，这意味着同样的GPU集群需要更多服务器CPU配套，直接推高Xeon需求、交付周期和定价能力。

英特尔CEO Lip-Bu Tan在摩根大通第54届全球科技、媒体与通信年会上表示，Intel 18A已支持Panther Lake量产，良率每月提升约7%，超出英特尔内部预期；随着AI算力基础设施的重心从训练转向推理，CPU与GPU的配置比例正加速向1:1靠拢，甚至可达4:1。

一季度数据中心与AI业务营收51亿美元，同比增长22%，明显快于客户端计算业务1%的增速，印证了这一结构性转变。英伟达选择英特尔Xeon 6作为其DGX Rubin NVL8系统的主机处理器，谷歌宣布扩大使用英特尔处理器用于云工作负载并合作开发定制基础设施处理芯片，均为英特尔在AI数据中心的存在感提供了背书。

台积电二季度业绩亦提供了产业层面的交叉验证。台积电二季度美元计价营收达402亿美元，位于指引上端，毛利率67.7%，并预计三季度营收进一步升至446亿至458亿美元；管理层强调AI需求具有多年持续性，并指出AI智能体正推动数据中心CPU等算力需求回升，表明AI基础设施正从单纯堆叠GPU升级为GPU、CPU、先进封装等共同扩张的系统工程。

此外，英特尔近期上调服务器CPU价格，数据中心级Xeon 6980P新建议客户价格升至13955美元，较2025年的12460美元上涨1495美元，验证了"需求强于供给"而非单纯成本转嫁的市场判断。

代工转型：订单叙事仍需良率与现金流检验

芯片代工业务既是英特尔估值上限的决定因素，也是当前最大的风险来源。

一季度Intel Foundry分部营收约54亿美元，同比增长16%，但其中约52.5亿美元在内部抵销，说明绝大部分仍来自为英特尔自身产品提供制造服务，外部客户收入占比极低；该分部同期录得约24.4亿美元经营亏损，较上年同期的约23.2亿美元进一步扩大。

18A是这场转型的技术支点。英特尔6月宣布18A-P进入风险试产，称相较18A，其在相同功耗下性能提高9%，或在相同性能下功耗降低18%，有助于增强外部客户的设计意愿。但风险试产不等同于大规模量产，更不代表经济良率已经达标。据Investing.com报道，市场流传的"晶圆间良率波动已解决"仍主要来自供应链研究，而非英特尔正式披露，因此财报问答环节对良率、产能爬坡、客户流片和量产时间表的表述，可能比当期每股收益更能决定股价方向。

7月13日，英特尔宣布对爱尔兰莱克斯利普制造园区进行50亿欧元（约57亿美元）扩建投资，用于更新设施、增加制造产能并提升Xeon 6及未来Xeon系列CPU的生产效率，采用Intel 3制程工艺，并利用现有洁净室空间，无需新建晶圆厂。这一投资在服务器芯片需求上升的背景下具有战略意义，但也意味着代工业务仍处亏损期间，资本支出压力持续存在。

苹果、特斯拉、SpaceX、xAI及英伟达等潜在代工关系，应被视为长期期权价值，而非可提前资本化的确定性收入。客户测试18A或评估封装服务，与正式进入量产具有本质区别；规模化生产可能需要数年时间。最合理的投资框架是：将这些关系视为代工业务的上行选择期权，而将近期估值建立在可核实的数据中心CPU营收、外部代工订单和芯片产能与良率数据之上。

技术面：$94双底支撑位成关键

从技术面看，英特尔股价正在测试日线图上94至96美元区间的重要双底支撑位。近期收盘价已跌破50日简单移动平均线（109.68美元），并跌破此前充当支撑的107.21美元前阻力位。

相对强弱指数（RSI）当前约为37，显示下行动能较强，接近超卖区域，但尚无明确反转信号。分析认为，若94美元支撑位守住，股价有望反弹至107.20美元，进而挑战116.50美元；若收盘价跌破94美元，双底形态将告破，下方支撑位分别在84.50美元和75.40美元区域。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

花旗集团策略师Scott Chronert团队在最新研报中表示，“Mag 7作为评估大盘成长动态的框架已经死亡”。该团队认为，投资者应将视角从少数科技巨头扩展至更广泛的“成长集群”，涵盖大型科技公司以及大部分受益于AI基础设施投资的相关企业。

这一转变背后，是“Mag 7”内部走势正在明显分化。微软、Meta因市场重新审视巨额AI资本开支的回报周期而承压，苹果则因较为克制的数据中心投入策略受到资金青睐，年内涨幅达到23%。与此同时，彭博“Mag 7”指数今年以来整体表现落后于大盘，传统抱团逻辑正在松动。

Mag 7分化加剧，抱团时代正在结束

亚马逊、英伟达、Meta、苹果、微软、特斯拉和Alphabet组成的“Mag 7”，过去几年一直是推动标普500上涨的重要力量。

但如今，这七家公司之间的基本面和股价表现正在走向分化。部分企业因持续加码AI基础设施投入，面临资本回报周期拉长的压力；另一些公司则凭借不同的AI战略获得市场重新定价。

Chronert指出，将七家公司简单归为一个投资组合，已经难以反映市场真实变化。他援引此前FAANG概念的演变称，市场标签往往存在生命周期，“你上一次想到FAANG是什么时候？现在是时候将注意力从‘Mag 7’这个词上移开了。”

花旗提出“成长集群”，覆盖AI产业链更广范围

相比“Mag 7”这一狭义标签，花旗提出的“成长集群”覆盖范围更广，不仅囊括大型科技公司，也纳入大量AI基础设施相关企业。据策略师Chronert介绍，该集群目前占标普500指数市值超过一半，并贡献约48%的指数盈利，因此能更全面地反映当前美股成长板块的基本面变化。

从估值维度看，花旗认为该成长集群尚未进入极端高估区域。其未来12个月市盈率处于过去30年历史分布的第66百分位，在盈利增长预期支撑下，估值水平有望维持至2027年。换言之，当前的估值扩张并非无根之水，而是建立在相对扎实的业绩前景之上，这为成长板块提供了阶段性的安全边际。

不过，市场结构正在发生微妙的切换。今年上半年，半导体板块曾是AI交易的主要受益者，但近期相关股票开始跑输大盘，市场对高估值和资本开支回报的担忧明显升温。与此同时，法国兴业银行策略师Manish Kabra等人警告称，现在押注AI大规模投资支出的终局赢家仍为时过早，这意味着前期领涨的基础设施层正面临预期回调的压力。

事实上，Chronert早在去年12月就预判，2026年的AI交易逻辑将从“AI基础设施提供者”转向“AI技术采用者”，而当前的市场轮动正在逐步验证这一判断。资金正从纯硬件供应商，向能够利用AI提升效率、改善产品的应用层企业迁移，这种结构性变化比简单的板块轮动更具深意。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月20日，花旗集团量化报告显示，纳斯达克指数距离触发CTA系统性卖盘仅剩约1%的下行空间，标普500、欧洲斯托克50指数和日经225指数的触发阈值约为2%。

花旗认为，虽然CTA整体仍维持股票多头仓位，但快速趋势模型已开始识别市场动能转弱。如果半导体板块本周继续遭遇抛售，趋势跟踪资金可能进一步减仓股票，纳斯达克或成为程序化卖盘的主要承压对象。

半导体或成关键变量，美债空头仍未松动

花旗表示，目前多数市场的长期趋势仍然向上，因此CTA整体仓位依然偏多。不过，相较于长期模型，对价格变化更敏感的短周期模型已开始转向谨慎，标普500和纳斯达克的趋势信号均有所恶化。

从量化模型来看，纳斯达克形势最为紧迫，指数若再下跌约1%，CTA卖盘可能明显加剧，并持续至累计跌幅约5%；标普500、欧洲斯托克50指数和日经225指数则需要约2%的进一步回调才会触发更大规模减仓。日本股市近期的大幅下跌已导致部分风险厌恶型CTA完成止损离场。

花旗将半导体板块列为当前最重要的观察变量。报告指出，若半导体板块的平仓压力进一步扩大，本周趋势跟踪资金可能加速撤离股票市场，而科技股权重较高的纳斯达克预计将首当其冲。

跨资产方面，CTA仓位调整出现分化。在固定收益市场，尽管美国最新通胀数据低于预期并推动美债收益率回落，CTA仍维持美国国债期货空头仓位，空头主要集中于2年期和5年期期货，长期国债仓位则继续由趋势信号主导，整体尚未出现明显反转。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 周智宇

新能源汽车的高里程电池逐渐变成整个行业必须面对的售后账单。

近日，部分车主在投诉平台上反映，部分营运版AION S出现的电池系统故障。对此，7月18日晚，广汽埃安和中创新航先后就相关问题作出回应。埃安称，部分搭载中创新航177Ah磷酸铁锂电池、用于营运的AION S车辆出现电池故障。埃安将相关车辆的电池质保从8年或15万公里延长至8年或30万公里，并根据检测结果提供免费维修或更换电池包服务。因维修或更换电池包影响营运、维修超过5天的车主，还将获得相应补贴。

中创新航随后发布公告称，部分搭载其电池的AION S车辆在特定工况下出现电池系统故障，车主可以直接前往中创新航服务网点接受免费检测和相应维修服务。

埃安方面在7月19日回应华尔街见闻称，公司通过后台数据和用户反馈，已经提前关注到相关车辆。前期已经对确认属于电池本身质量问题的车辆提供免费维修或更换电池包，也通过后台筛查主动邀约风险车辆到店检测，6月还开展过夏季免费三电检测。

从埃安方面公告信息看，目前出现问题的电池范围限定：中创新航177Ah磷酸铁锂电池、超过15万公里、营运用途的AION S。家用车、其他车型和搭载其他电池的车辆，暂未发现同类问题。

随着我国新能源汽车保有量已经进入大规模阶段，早期销售的车辆正在陆续进入高里程和脱保期。公安部数据显示，截至2025年底，全国新能源汽车保有量超过4397万辆。中汽信息科技测算，到2030年，超过900万辆新能源汽车将进入脱保期，到2032年这一规模可能超过2000万辆。

在这个过程中，电池健康度会成为一个越来越常见、也越来越难处理的指标。车辆实际表现是续航下降、充电速度变慢或者动力受限，但车企通常依据后台数据、容量测试和故障代码判断是否达到质保条件。中国汽车技术研究中心在动力电池耐久性标准解读中提到，现行汽车三包要求对电池衰减限值进行明示，但统一的健康度指标和测评方法仍有完善空间。

如果检测方式和数据口径掌握在车企或电池厂手中，车主就很难通过独立渠道复核结果。对普通私家车来说，这可能意味着一次漫长的售后交涉；对网约车和出租车来说，则意味着车辆停运以及收入中断。

动力电池维修也不是简单更换一个零部件。国信证券此前在新能源汽车后市场研报分析中提到，电池包维修需要经过诊断、放电、拆卸、模组检测，以及气密性和绝缘性测试，部分故障电池需要返回车企或电池厂，周期可能达到5至7天。埃安此次把“维修超过5天补贴”写进方案，正是因为对营运车主而言，维修时间本身就是成本。

维修资源也还没有准备好承接这批高里程车辆。行业测算数据显示，全国具备新能源汽车维修服务能力的企业只有2万至3万家，真正具备电池、电机、电控维修能力的门店占比约为2%至3%。由于核心故障数据和维修权限主要掌握在整车厂与电池厂手中，许多第三方维修机构即使有意愿，也缺少相应的诊断设备、技术资料和授权。

这也让整车厂和电池厂之间的责任关系变得更重要。消费者买的是一辆整车，但动力电池故障可能涉及电芯质量、电池包设计、BMS策略、装配工艺和使用条件。车企需要面对终端用户，电池厂则掌握电芯和部分系统数据。出现问题后，如果双方只通过供应链协议分担成本，车主仍可能不知道该找谁检测、谁来解释、谁对维修后的结果负责。

中创新航的装车客户也不止广汽埃安。在工信部车型公示中，零跑、长安深蓝等品牌也曾公示搭载该电池厂电池。

不过，车型使用同一家电池厂，并不等于采用同一款电芯，更不能据此推断所有车型都存在类似风险。此次明确进入埃安服务方案的，仍是部分搭载中创新航177Ah电池、用于营运的AION S。

埃安延长质保，至少先解决了部分车主的维修费用和停运压力。接下来，企业还需要把故障批次、检测标准和技术原因说清楚。对新能源汽车行业来说，车辆能否安全地开过15万公里、30万公里，已经不能只靠销售时的续航和质保承诺来回答。

随着更多车辆进入高里程阶段，电池如何检测、如何维修、如何定价，以及整车厂和电池厂如何承担责任，都会从个案变成必须面对的售后问题。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

按照云迹的定义，世界价值模型是一个面向物理空间的人机协同智能大脑。它不只控制一台机器人完成某个动作，而是统筹真实场景中的人、机器人、设备和业务系统，根据任务优先级、用户体验及运营收益，对资源进行动态分配。

这是云迹试图为服务机器人增加的一层“上层决策系统”。

过去十余年，服务机器人行业主要解决的是机器人能否稳定进入真实场景。定位导航、避障、乘梯、自动充电、故障恢复和多机运行，决定了机器人能否在酒店走廊、医院楼层和写字楼里长期工作。

但当机器人数量增加、接入的设备和任务变得更加复杂后，只解决“单机能否完成任务”已经不够。

以酒店为例，同一时间可能出现送水、送餐、送洗衣物和回收物品等多个需求。机器人数量有限，电梯、通道和洗衣设备也可能处于占用状态。系统不仅要知道机器人如何从客房走到洗衣房，还要判断哪一项任务更加紧急、应该调用哪台机器人，以及任务出现异常后是否需要员工接管。

云迹此次提出的世界价值模型，主要试图解决这一层问题。

从概念上看，它与当前行业频繁讨论的“世界模型”并不是同一种模型。

世界模型通常侧重于理解和预测物理世界。模型通过学习环境状态、动作与结果之间的关系，预测一个动作执行后，世界将发生什么变化，并据此指导机器人。

而云迹的世界价值模型不以模拟物理世界为主要目标，更接近一个建立在世界模型、机器人控制系统和业务系统之上的价值决策层。

“我们是在一个更长的任务链条和更大的服务尺度上做优化。”云迹产品副总裁段炎彪向华尔街见闻表示，世界模型所采用的是预测思路，可以为机器人的执行层提供能力和指导。不过，云迹此次发布的模型重点是“往一个更高的层次上去优化整个任务”。

换言之，世界价值模型希望回答的是“在当前条件下，做哪件事更加值得”。

为了实现这一点，云迹将世界价值模型拆分为T1至T4四层架构，分别对应场景理解、任务规划、资源调度和原子执行。

其中，T1负责理解用户需求和现场状态；T2将一个服务目标拆分为连续的任务流程；T3决定任务是否执行、何时执行以及由谁执行；T4则调用机器人、机械臂、电梯、门禁和业务系统完成具体动作，并把结果反馈给系统。

以酒店洗衣为例，当住客提出洗衣需求后，系统首先需要识别衣物信息、取送时间和特殊要求，并获取配送机器人、机械臂、洗衣机、电梯和通道的实时状态。随后，任务被拆解为取衣、运输、交接、装载、洗涤、取出和送回等多个环节。

在执行过程中，系统还要判断是否立即处理这项需求，调用哪一台配送机器人和哪一台洗衣设备。若电梯拥堵、设备故障或新的紧急任务出现，系统还需要重新调整顺序，或者将部分环节交由人工完成。

这与传统机器人按照固定规则完成单一配送任务有所不同。它要处理的不只是动作链条，还包括任务之间的冲突、资源的实时变化以及人工和机器之间的分工。

这个模型背后是云迹过去在酒店等众多场景中积累的运行数据。

云迹产品已经进入全球超过4万家酒店和约200家医院，沉淀了11亿次服务交互数据。与互联网模型不同，这些数据不只是用户点击或文本对话，还包括机器人任务、空间状态、设备调用、异常处理以及人工接管等真实运营信息。

但世界价值模型能否真正成立，更关键的还是它能否在不同场景中持续做出更经济、符合需求的决策。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

数学家Levent Alpoge于7月20日在社交媒体表示，在AI模型Fable 5的协助下，他构造出了雅可比猜想（Jacobian Conjecture）的一个反例。若这一结果最终通过同行评审，将意味着这一自1939年以来始终悬而未决的猜想被正式推翻，并可能波及多个相关数学猜想。

不过，截至目前，该成果仍停留在社交媒体公开阶段，尚未发布arXiv预印本，也未经过学术同行评审。因此，雅可比猜想在数学界官方意义上仍属于未解决问题。

AI给出反例：多个独立验证支持核心结论

Alpoge公布了一个从复数空间C³到C³的多项式映射，并称其满足雅可比猜想要求的"雅可比行列式为非零常数"这一前提条件，但却能将三个不同的点映射到同一点，因此不具备可逆性，构成了雅可比猜想的反例。他表示，这一构造由AI模型Fable 5协助完成，起因是一位朋友在世界杯决赛期间提出了相关问题。

随后，多位研究者在社交媒体上进行了独立验证。公开回复显示，通过符号计算、数值计算以及精确有理数运算等不同方法，两项核心结论——雅可比行列式恒为常数以及映射并非单射——均得到确认，Wolfram Alpha的计算结果也支持上述结论。

不过，目前相关成果仍停留在社交媒体公开阶段，尚未发布arXiv预印本，也未经过同行评审，因此仍需等待数学界进一步验证。

一道困扰数学界逾80年的经典难题

雅可比猜想由德国数学家Keller于1939年提出，是代数几何中最著名的开放问题之一。其核心内容可以概括为：若一个多变量多项式映射的雅可比行列式为非零常数，那么它是否一定存在多项式逆映射？

根据多元微积分中的反函数定理，非零雅可比行列式能够保证映射局部可逆；但局部可逆是否能够推广为全局可逆，则始终没有得到证明。过去数十年，雅可比猜想已被证明与多个数学领域存在深刻联系，被视为现代代数几何的重要基础问题之一。

这一猜想还与华人数学家张益唐有一段鲜为人知的经历。据公开资料，张益唐博士期间曾以雅可比猜想作为研究方向。其导师要求他在一条引理基础上推进证明，但后来该引理被证明存在错误，导致相关研究失效，也成为其此后长期求职受挫的重要背景之一。多年后，张益唐凭借证明素数间存在有界间隔而一举成名。

若反例成立，影响或不止一个猜想

Alpoge表示，如果这一反例最终成立，其影响可能不仅限于雅可比猜想。他在回复中提到，与其等价或密切相关的Dixmier猜想和Poisson猜想，也可能因此受到影响。不过，由于雅可比猜想知名度更高，他选择首先公布这一结果。

与此同时，有研究者尝试思考如何修正原命题。

据公开讨论，GPT 5.6提出了一种可能的修正版猜想：如果一个具有常数雅可比行列式的多项式局部双全纯映射，在无穷远处不存在"层损失"（例如为proper Keller映射），那么它仍可能是一个自同构。这一方向目前仅属于理论讨论，尚未形成正式研究成果。

真正的考验仍是同行评审

尽管初步验证结果引发数学界广泛关注，但真正决定这一成果命运的仍将是同行评审。

历史上，雅可比猜想曾多次出现被认为接近证明或接近反例的工作，最终均在严格审查过程中被发现存在漏洞，因此该问题甚至被不少研究者戏称为"民科坟场"。Alpoge本人也在社交媒体上以此自嘲。

目前，该成果尚无完整论文，也未发布arXiv预印本。虽然Wolfram Alpha及多位研究者完成了初步计算验证，但这些都不能替代严格的数学证明和学术审查。

与此同时，AI在形式化数学研究中的能力也仍有待进一步验证。分析机构explainx.ai指出，目前尚缺乏系统证据评估Fable 5在高阶数学推理上的可靠性，单一案例不足以推导其整体能力。

按照数学界惯例，如果该反例最终成立，研究团队预计将发布包含完整推导过程的论文，并经过同行评审后正式确立其学术地位。在此之前，雅可比猜想仍然属于数学界公认的未解难题。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月20日，据韩国科技媒体ZDNet Korea报道，三星电子、SK海力士和美光科技均已缩减或放弃CXL扩展设备控制器的商业化计划。Montage Technology（蒙太奇科技）、Astera Labs及PrimeMass等专业芯片设计公司正在填补这一空缺。

这一变化意味着CXL生态系统的分工格局正在重塑，内存厂商将专注于制造环节，设计主导权则向独立芯片设计公司转移。

对于资本市场而言，这不仅利好相关芯片设计企业，也意味着短期内三大内存厂商不会围绕CXL完整解决方案展开新的竞争，其核心盈利模式仍将围绕传统DIMM内存产品展开。

三大厂商相继调整战略

三家公司退出自研控制器的节奏并不相同。

美光动作最为彻底。据报道，公司已关闭CXL控制器研发部门，并采用PrimeMass的控制器方案，相关产品已进入美光产品目录。

SK海力士则已正式通知合作伙伴，终止自研控制器项目，并将研发团队重新配置至PIM（Processing In Memory，存内计算）业务，显示其希望将资源集中投入更具长期竞争力的下一代内存架构。

三星的调整相对谨慎。据报道援引半导体业内人士，三星已将自研CXL控制器从正式商业化路线图中移除，仅保留前沿研发项目，团队目前主要研究LPDDR与CXL结合等方向。

与此同时，三星已转向外部采购控制器产品。这意味着，公司此前计划推出的"自研控制器+CXL Memory Module（CMM）"一体化产品，实际上已经暂停推进。

自研控制器为何失去吸引力？

三大内存厂商最初的设想高度一致：将控制器与DRAM封装在同一块电路板上，以完整解决方案销售，从而获取更高产品附加值。

但市场最终选择了另一条路径。数据中心客户更倾向于采用模块化架构，即控制器独立部署在主板，再搭配标准化、低成本的DIMM内存模块。这种方案既能降低采购成本，也保留了后续升级和供应链选择的灵活性。

客户需求的变化，使内存厂商面临两难。如果坚持推广集成式产品，不仅需要承担控制器研发成本，还可能因价格较高而影响市场接受度；更重要的是，一旦客户减少标准DIMM采购，反而会冲击内存厂商最核心的收入来源。

据报道援引一位半导体行业人士：如果CXL完整产品必须与公司的DIMM业务直接竞争，那么推动控制器商业化的意义就会大幅下降。在存在蚕食核心业务风险的情况下，管理层很难继续投入资源。

换言之，与其培育一个可能削弱DRAM业务的新市场，不如让控制器交给专业厂商，自己继续专注于最具规模优势的内存制造。

CXL生态进入专业化分工阶段

业内人士认为，三大厂商退出自研控制器，并不意味着放弃CXL。

相反，这更像是产业成熟过程中一次典型的专业化分工。控制器设计交由Fabless芯片设计公司负责，内存厂商继续发挥制造和DRAM技术优势，各自在最具竞争力的环节创造价值。

随着这一趋势确立，Astera Labs、蒙太奇科技和PrimeMass有望进一步巩固CXL控制器市场地位，而三星、SK海力士和美光则可将研发资源集中投入先进DRAM工艺、HBM及PIM等更具长期价值的领域。

从产业链角度看，CXL的发展逻辑并未改变，变化的是参与者的角色——内存厂商不再试图构建完整平台，而是重新回归供应链分工，这也意味着CXL生态正从早期探索阶段迈向更加成熟的商业化阶段。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

具身智能的战场，正在从“大脑”更多扩展到“感官”。

过去两年，随着VLA（视觉—语言—动作）模型、世界模型不断发展，具身智能的大脑越来越聪明，但越来越多企业发现，机器人真正进入工厂、家庭等真实环境后，却仍然频繁出现“抓不稳、拿不准、装不好”的问题。

如何通过更多高质量数据让机器人真正理解物理世界，开始成为整个行业新的课题。

近日在2026世界人工智能大会（WAIC）期间，一目科技创始人兼 CEO 李智强在与华尔街交流时表示，过去半年，触觉数据需求已经出现了非常明显的增长。“原来大家主要做本体采集，现在无论是客户端还是学术界，都在强烈要求触觉数据。”

触觉被视作具身智能的最后一块拼图，为何近半年来业内对触觉数据需求出现明显增长？

李智强认为，第一个原因是，纯视觉路线已经逐渐逼近能力边界。过去行业首先需要验证VLA等方案是否可行，如今模型已经能够完成不少Demo，但真正落地执行时，却暴露出越来越大的鸿沟。

“人学习的时候经常会说‘我看会了’，但真正上手却不会。”李智强举例称，机器人也是如此，仅依赖视觉能够理解动作，却无法理解真实操作过程中的摩擦力、软硬度、接触反馈等物理信息，因此一旦进入真实环境，执行效果便会明显下降。

第二个原因，是整个触觉数据从硬件到数据理解的能力也在增强。李智强表示，可以看到整个产业界对于触觉价值的认识也正在迅速提升。

事实上，一目科技此次WAIC展示的机器人真假花生识别，正是触觉数据价值最直观的体现。

视觉无法区分两颗花生，但机器人通过一次真实接触，便能够获取压力、形变等物理反馈，从而完成判断。对于机器人而言，最有价值的并不是互联网世界中的图片，而是真实世界持续产生的Ground Truth（物理真值）。

训练出一个成熟的具身智能模型需要多少触觉数据？

李智强指出，过去业内普遍认为，一个成熟的机器人模型至少需要50万小时以上的数据训练，目前不少企业已经开始向50万至100万小时推进，而行业内部甚至提出，明年采集的数据量可能要达到1000万小时。

“我们的观点是，带触觉的数据应该有相似的量级，至少不会低于一个数量级。”李智强还指出，在已有采集体系中增加触觉模态的成本其实非常低，可能连1%都不到，因此投资回报率很高。

不过，与未来需求相比，行业目前拥有的触觉数据仍然十分有限。

李智强透露，目前真正有效的触觉数据可能只有几万小时到10万小时之间。在所有具身智能数据中，触觉交互数据仍然是最稀缺的一块，也是整个行业需要尽快补齐的短板。

这意味着，未来几年，触觉数据也将成为具身智能产业新的基础设施建设重点。

一目科技的核心产品是全系列视触觉传感器（方形、楔形、指尖等形态）。

对于触觉数据采集的难点，李智强认为，相比2025年，行业当前最大的挑战已经不再是触觉硬件能否量产和标准化，今年真正需要突破的是如何实现大规模部署，包括产品一致性、稳定性、不同数据源之间的数据对齐，以及对触觉数据的理解和解析方面的算法能力。

围绕触觉数据的高需求，一目科技搭建了一套完整的基础设施体系，

底层，视触觉传感器持续采集真实交互数据；中间层，通过数据采集系统和触觉编码模型（Tactile Transformer Encoder），将复杂的物理交互转化为模型能够学习的结构化知识。再进一步与视觉、语言等多模态数据融合，帮助机器人建立Grounded Transition Model（GTM）以及Affordance（可供性）能力，让机器人理解“面对什么物体、施加多大力度、最终会产生怎样的结果”。

李智强表示，目前一目科技的客户主要分为两类，一类是拥有模型团队的大型科技企业，另一类则是数据服务商。

随着行业需求快速增长，一目科技的业绩也已出现明显提升。“这半年业绩增长会更明显。”李智强说道。

值得一提的是，7月18日，一目科技宣布完成超过10亿元E轮融资，投后估值突破100亿元。本轮融资由多家一线人民币基金、头部美元基金及产业资本联合参与，资金将主要用于具身智能触觉感知材料、芯片、算法及模型研发，以及规模化量产和订单交付。

过去两年，具身智能行业的关注度更多集中在“本体硬件”与“大脑大模型”两端，如今一场关于数据的竞争已经悄然开始。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月20日，A股走出极致的风格分化行情：沪指涨0.8%，盘中一度涨超1%，上证50大涨3%，电力、煤炭、油气等红利蓝筹板块集体爆发，中国海油涨停；创业板剧烈震荡之后小幅收涨，科技股承压，尤其是PCB、覆铜板、存储芯片等多个科技硬件方向出现大面积跌停。

值得注意的是，今天创业板指数盘中一度跳水跌超2%，科创50指数一度暴跌约4%，科创综指一度跌超5%，但下午两点半左右，有大资金进场“扫货”，多只宽基ETF成交额明显拉升，A股指数也随之回升。多只宽基尾盘放量，科创50ETF华夏成交额超220亿元，创业板ETF易方达成交额超180亿元，沪深300ETF华泰柏瑞成交额超170亿元。

港股全天高开高走，恒指、恒科指双双上涨，恒指涨超2%，恒科指盘中涨近3%，科网股集体反弹，阿里一度大涨超5%，美团、腾讯、京东等悉数上涨。新消费概念走强，沪上阿姨盘中曾涨近30%。生物科技板块大涨，芯片半导体有所回升，AI大模型股承压，智谱、MINIMAX双双大跌。债市方面，国债期货普遍下跌。商品方面，国内商品期货多数上涨。

A股：截至收盘，沪指涨0.85%，深成指跌0.71%，创业板指涨0.42%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3700股飘绿，今日成交2.72万亿。沪深两市成交额2.7万亿，较上一个交易日放量近500亿。板块方面，电力、煤炭板块掀涨停潮，白酒、油气、银行、保险、券商涨幅靠前。算力硬件产业链大幅调整，PCB、光刻机、CPO方向领跌，光伏、机器人、商业航天、锂电池跌幅靠前。

港股：截至收盘，恒生指数收涨2.36%，站上25000点整数关口，恒生科技指数涨2.79%。

盘面上，科技权重股全下上涨，商汤涨逾5%，快手、网易涨逾4%，腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团涨逾3%。AI大模型股遭遇抛售，智谱跌近20%，MINIMAX跌逾10%。煤炭、石油石化、医药生物等板块涨幅居前。

消息面上，月之暗面近期发布 Kimi K3，DeepSeek推出 DeepSeek V4 系列，阿里上线 Qwen3.8-Max-Preview，并预告 Qwen3.8 正式版即将发布。国产大模型保持较快迭代节奏，相关企业的产品进展及行业竞争格局受到市场关注。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.17%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.02%。

商品：国内商品期货盘涨跌参半，截至收盘，能源品涨幅居前，LPG涨10.72%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨8.92%；化工品多数上涨，沥青涨4.74%；非金属建材涨跌参半，PVC涨4.34%；油脂油料多数上涨，豆粕涨1.96%；基本金属涨跌参半，氧化铝涨1.31%；新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌5.61%；农副产品全部下跌，鸡蛋跌3.54%；贵金属涨跌参半，钯金跌1.79%；黑色系多数下跌，焦炭跌1.53%。

“煤电酒油”大爆发

电力板块今日全面爆发。催化来自需求端——江苏电网用电负荷创历史新高，7月高温负荷屡创新高，全国用电需求旺盛，电力企业盈利预期上修。

个股方面，华银电力、乐山电力（2连板）、涪陵电力涨停，华电辽能、晋控电力、金开新能、立新能源、桂冠电力等多股涨停。

消息面上，7月10日全国用电负荷首破15.18亿千瓦创新高，仅4天后又攀升至15.51亿千瓦再破纪录。江苏电网最高负荷连续第十年站上"亿级台阶"，今年已连续73天超1亿千瓦。国家气候中心预测今夏全国最大负荷将达16亿千瓦。

除了居民制冷需求外，互联网数据服务用电增长41.4%、充换电服务业增长57.1%，AI算力正成为电力需求的刚性增量。中报层面，立新能源预增570%至794%，桂冠电力上半年发电量同比增47.67%，深南电A扭亏为盈，业绩与催化共振。

政策面上，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，明确从发电侧、电网侧、用户侧三端协同发力，提升绿电系统消纳能力。国家能源局也披露，“十五五”期间全国电网固定资产投资将超5万亿元，较“十四五”增长超80%，规划新增投产15回特高压直流绿电大通道，西电东送规模超4.2亿千瓦。

国盛证券预计今夏最高负荷将达16亿千瓦，较去年增9000万千瓦。尽管6月全社会用电增速放缓至3.7%，但充换电与互联网数据服务用电仍维持57.1%与41.4%的高增长。中电联预测全年用电量增速5%-6%，风光新增装机超3亿千瓦，特高压建设持续推进，跨区输电能力增强，局部区域迎峰度夏期间或现供需偏紧格局。

煤炭板块同步走强。夏季用电高峰推升电煤需求，叠加部分煤矿安监趋严导致供给偏紧、6月全国原煤产量同比骤降9.7%创近十年最大降幅，煤价预期向好。

昊华能源、大有能源、郑州煤电涨停，兖矿能源、中煤能源、辽宁能源涨停，板块内多只个股涨超5%。从逻辑上看，电力与煤炭形成共振——用电负荷创新高既利好电力企业，也提振上游电煤需求，两大板块联动上行。

催化方面，秦港动力煤价格升至821元/吨，环比上涨29元/吨。6月全国原煤产量同比骤降9.7%，创近十年最大降幅；晋陕蒙样本煤矿产量同比降幅扩大至4.4%。南方电厂日耗升至612万吨/天，库存可用天数降至19.6天，补库需求开始释放。供给收缩叠加迎峰度夏需求旺季，煤价获得支撑。

白酒股大涨，古井贡酒涨停，贵州茅台涨近6%。

催化方面：贵州茅台7月17日晚公告自7月18日起上调飞天53%vol 500ml i茅台平台零售价（1539→1639元）及销售合同价（1269→1369元），为年内第二次提价。叠加白酒板块前期调整充分、估值已具吸引力，资金借催化回流。

分析认为，在科技赛道连续重挫、市场风险偏好骤降的背景下，白酒作为消费防御资产重新获得资金青睐。5月茅台宣布上调部分产品零售价，叠加飞天茅台终端价格四连涨，行业边际改善信号逐渐增多。

国际油价双双涨超3%，布伦特原油期货突破90美元/桶关口，霍尔木兹海峡再次关闭推升供应担忧，直接催化A股油气板块走强。

中国海油涨停，作为国内海上油气龙头，对油价弹性最大；中曼石油涨停，为民营油气勘探开发企业；中国石油涨超5%，中国石化涨超3%。油气板块大涨既受国际油价驱动，也与央企增持逻辑形成共振。

科技硬件个股重挫：铜冠铜箔20CM跌停，德明利四连跌停

PCB/覆铜板方向：铜冠铜箔20CM跌停，德福科技跌超15%，宝鼎科技、金安国纪、华正新材10CM跌停，逸豪新材跌超16%，南亚新材跌超10%。覆铜板行业前期受AI算力需求预期推动涨幅较大，今日在市场风格切换压力下遭遇集中抛售。

半导体/电子特气方向：中船特气20CM跌停（年内涨幅近4倍后获利回吐），源杰科技跌超15%。存储芯片人气龙头德明利四连跌停，华天科技等逾20股跌停，半导体板块跌幅居前。

存储芯片人气龙头股德明利，近期股价持续调整。前期持续大涨创出阶段高点后，7月13日该股大跌封死跌停，随后的7月15日至17日连续3日走出一字跌停。7月20日开盘一字跌停后仅短暂开板随后再度跌停，走出四连跌停，7月以来累计跌幅接近50%。

分析认为，核心因素是前期科技股交易过于拥挤，以及韩国股市此前存在杠杆过高的问题，部分资金存在获利了结的现象。

浙商证券认为，若计算全市场成交额排名前1%的热门股的总成交额占全市场成交额的比例，来代表资金抱团程度，最新结果显示，虽然本轮市场调整自7月初就已开启，但热门股成交占比反而在7月14日创下2020年以来的新高，达到28%，突破2021年2月的高点27.6%。因此，过去一段时间的下跌可能并未带来交易拥挤度的充分释放。不过，7月15日起，该指标出现了明显下降，截至7月17日为25.6%，热门股成交占比的逐步回落，可能表明当前已经进入下跌的末期。

整体来看，科技成长方向的调整主要源于三重压力：一是前期累计涨幅较大后的获利回吐；二是央企增持催化下资金从成长流向蓝筹；三是部分个股中报预告不及预期。不过，指数层面并未大跌（科创50+0.19%），说明权重科技股仍有韧性，调整集中在前期涨幅过大的二三线标的。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

从制作咖啡、叠衣服、配送和整理货物，到识别情绪并作出反馈，机器人展示的重点正在从行走、跳舞等运动能力，转向对真实任务的执行。

WAIC期间，睿尔曼智能展示了多项机器人作业：RealBOT-S2打开冰箱门，RealBOT-L2完成沏茶，中科慧远工业具身质检机器人则在模拟产线上进行产品检测。

大会开幕前两天，睿尔曼智能的RealBOT机器人还被部署到新疆伊宁一家餐厅，在后厨完成拉条子、穿肉串、烤肉串和切菜等工作。

机器人正在从展台进入餐厅和工业产线。

但真实场景并不是结构固定的实验室。食材状态、物品位置、环境光线和人员走动都会不断变化，机器人不仅需要理解任务，还要持续操作真实物体，并应对工作过程中难以提前预设的情况。

睿尔曼智能能够把机器人送进这些场景，一方面与其过去多年在机器人硬件上的积累有关。

睿尔曼智能成立于2018年，早期主要从一体化关节模组切入，此后逐渐向机械臂、机器人整机和具身智能解决方案延伸。

关节模组相当于机器人的“动力关节”。机器人要在产线上反复抓取、搬运和操作，关节不仅要完成精细动作，还要承受长时间、高频率运行。零部件寿命、装配一致性和故障率，都会直接影响机器人能否进入产业场景。

按照睿尔曼智能提供的数据，其全栈自研一体化关节模组平均无故障运行时间达到5万小时，并通过CRL3级别认证，可以支撑机器人7×24小时连续作业。

5万小时的可靠运行成为睿尔曼智能让机器人进入真实工作场景的硬件基础。

这种硬件能力也被进一步落到整机产品上。

在此次WAIC上，睿尔曼智能全球首发RealBOT-S2和RealBOT-L2两款轮式人形机器人，共享全栈自研关节模组、GLN远程作业网络和真实场景数据闭环等技术基础，但针对不同作业空间采用了不同设计。

其中，RealBOT-S2通过折叠结构适应较为紧凑的工作环境；RealBOT-L2则可以升降机身，以覆盖不同高度的工作台和货架。

与双足人形机器人相比，轮式底盘在餐厅、工厂和仓库等地面相对平整的场景中，通常具有更高的稳定性和移动效率。

这也反映出机器人商业化的一种现实路径：现阶段，机器人未必需要先完整复刻人的形态，而是要优先解决具体场景中的工作问题。

不过，可靠硬件解决了持续执行任务的问题，却无法覆盖真实环境中的全部不确定性。

为此，睿尔曼智能搭建了GLN远程作业网络。

在WAIC现场，位于北京人形机器人数据训练中心的操作员可以远程控制上海展台的RealBOT-L2，完成温杯、投茶、注水和出汤等连续动作。

遥操作为机器人落地的一种方式，目前在行业内仍存在争议。一种观点认为，依赖人工接管意味着机器人尚未真正实现自主；但在现阶段，具身智能模型确实还难以独立处理所有复杂场景。

当机器人遇到无法自主完成的任务时，由远程操作员接管，可以保证工作不中断。对于餐饮、工业等强调任务完成率的场景而言，这是一种相对现实的过渡方案。

远程操作的另一层价值是积累真机数据。

每一次人工接管都可以被记录下来，用于训练和迭代模型。睿尔曼智能目前已在北京、常州等地建设数据训练中心，累计储存超过1万小时高质量真机数据，并计划陆续部署近百台机器人进入工厂作业。

由此，机器人可以形成“进入场景—远程作业—积累数据—训练模型—提高自主化比例”的闭环。

机器人不是等到完全自主后再进入真实场景，而是先在人机协同下完成工作，再通过持续作业积累数据，逐步减少对人工的依赖。

从关节模组到机器人整机，再到远程作业网络和真机数据闭环，睿尔曼智能正在尝试打通机器人进入物理世界所需要的硬件、场景和数据环节。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

截至收盘，KOSPI较前一交易日下跌4.46%，报6516.27点，距6500整数关口仅一步之遥。当日外国人和个人投资者合计净买入逾2000亿韩元，在一定程度上托住跌势，但机构净卖出2439亿韩元，其中金融投资类机构净卖出高达2956亿韩元，构成主要抛压。

节前最后一个交易日（7月16日），KOSPI已大跌6.37%。制宪节大体公休日（7月17日）国内股市休市期间，全球半导体板块遭遇新一轮抛售。

费城半导体指数在当地时间16日至17日两日累计下跌5.85%，盘中低点跌幅一度达到9.71%。台积电17日单日下跌7.29%，铠侠（Kioxia）跌幅更高达16.10%。

20日开盘，KOSPI以下跌2.60%、报6643.58点低开，随即持续下行。市场人士指出，上一交易日三星电子和SK海力士已提前释放了部分调整压力，叠加估值已跌至历史低位，使得6500点附近买盘相对积极，逢低承接情绪在一定程度上限制了跌幅进一步扩大。

6500点的重要性在于，它是当前市场技术分析框架下公认的下一道支撑。高盛此前明确将该点位列为KOSPI在6800点支撑失守后的直接支撑位，再往下则是6100至6000点区间。

大信证券指出，当前KOSPI 12个月预期市盈率（PER）仅为5.81倍，已处于历史估值低位区间，KOSPI在全球股市中率先进入调整，相应也具备率先探底的可能性。

NH投资证券在当日举行的媒体说明会上表示，以当前情况来看，适当的"底部"对应预期市净率（PBR）1.3至1.4倍，换算为KOSPI指数约为6000点。分析师同时强调，讨论半导体行业已触及周期顶点"尚为时过早"。

多位分析人士认为，本轮急跌的核心逻辑在于仓位调整，而非半导体基本面的实质性恶化。

分析认为，问题的本质在于市场认为半导体企业当前的盈利水平"难以为继"——上一季度美光净利润同比增长15倍、三星电子营业利润同比增长17倍，这一增速客观上不可能持续。半导体企业正从此前的涨价策略转向以量换价，行业正在"高位重启周期"，一旦盈利能力得到确认，估值将有望迎来重新定价。

DS投资证券则对供给过剩担忧持保留态度。包括三星电子湖南晶圆厂在内的新建产能，2035年之前不会对市场形成实质性供给贡献；DRAM市场2026年将延续严重供不应求的局面，2027年同样如此，2031年还将再度出现供给缺口。

市场目前将目光投向本周正式开启的美国大型科技公司财报季，视其为判断半导体调整能否结束的重要窗口。

本周起陆续公布的AI企业财报，将同时检验AI需求的持续性，以及半导体股能否走出去杠杆化和估值压缩的困境，是当前行情的"分水岭"。

23日公布财报的Alphabet，市场关注重点在于2026至2027年资本开支（CAPEX）指引变化及云计算业务盈利能力；24日英特尔财报则需关注服务器CPU出货量能否回升。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

7月17日收盘后，茅台突然宣布，自7月18日起上调飞天茅台（53度，500ml）出厂批发价及直销零售价各100元，调整后出厂批发价升至1369元（涨幅约7.9%），直销零售价升至1639元（涨幅约6.5%）。值得注意的是，调价后的直销零售价（1639元）已与近期市场一批价（约1640元）高度接近，显示茅台正主动缩小出厂价与市场价之间的价差。

花旗研究认为，此次提价不仅超出市场预期，更清晰传递出茅台加速推进直销渠道转型、压缩经销商投机空间的战略意图，并继续看好茅台相对五粮液的相对配置价值。分析师维持茅台买入评级不变，目标价1788.65元，潜在回报率（含股息）达47%。

此次提价的结构与今年3月31日的第一轮不同。

第一轮提价中，出厂批发价上调100元，直销零售价仅上调40元，两者幅度存在差异；而本次两项价格同步等幅上调100元，彰显出茅台在直销体系建设上更为成熟的价格锚定逻辑。

据花旗研究，茅台本次提价依据的原则为"顺应市场趋势、保持价格相对稳定、供需匹配、量价平衡"。自今年1月茅台宣布"市场化2026年经营方案"及渠道改革以来，一批市场价已从2025年12月低于1600元的水平，稳步回升至近期约1640元。出厂价与市场价之间的价差持续收窄。

花旗认为，茅台提价的核心逻辑在于：通过压缩出厂价与市场价之间的价差，削弱非授权经销商的套利空间，同时推动销售结构向直销渠道（DTC）倾斜，从而降低渠道超额库存积压的风险。

今年1月13日，茅台发布具有转型意义的渠道改革方案，核心框架分为产品、渠道与定价三个维度。

在产品层面，茅台重申以飞天系列为基础支柱的"金字塔"产品结构，精品及生肖酒为中端支柱，年份及传承系列则以收紧供给保障超高端定位；43度飞天则定位为面向特定场合、区域及年轻消费者的补充产品线。

在渠道层面，茅台构建"直营零售+经销商批发+佣金制合作+寄售"的多模式分销体系，并将市场动线重组为批发、线下零售、线上零售、餐饮及私域五大板块，强化"线上+线下"融合。其中线上渠道着力提升消费触达效率，线下渠道聚焦销售转化与服务。

在定价层面，茅台为直销体系（包括i茅台及自营线下门店）引入市场化"相对稳定"动态定价机制，并以直销价格作为锚点，向各经销商及寄售安排传导合同定价与佣金标准。

估值方面，花旗基于2026年预期市盈率25倍（参照全球烈酒同业交易均值）设定茅台目标价1788.65元，认为茅台凭借最强品牌力、最高利润率、最佳资本回报及最强自由现金流，在白酒行业中具备享有估值溢价的基础。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博周一报道，摩根大通气候咨询全球主管、美国国家海洋和大气管理局前首席科学家Sarah Kapnick指出，在非流动性实物资产之后，债务市场将是最先承压的资产类别。她警告称，投资者若等待过久才着手应对，"可能留给自己的反应时间已所剩无几"。

Standard Life可持续投资研究主管Hetal Patel表示，该公司计划明年启动气候临界点风险管理的"初步建设"，并将对旗下3170亿英镑（约4250亿美元）的投资组合进行模拟测试，评估各类资产的潜在冲击。他同时表示，到2028年中期仍未认真对待此类风险的投资者，将"真正脱离主流"。

气候临界点：从尾部风险走向主流议题

气候临界点是指地球大气、陆地、海洋和冰川等相互关联的自然系统中的关键阈值。一旦突破，可能引发突然、危险且不可逆的连锁损害。科学家已识别出逾十二个此类临界点，包括珊瑚礁大规模死亡、亚马逊雨林萨瓦纳化以及格陵兰冰盖不可逆融化。

摩根大通以"黑天鹅"作类比，意在强调：尽管这类事件目前仍被视为尾部风险，但一旦任何单一临界点被突破，其冲击将"高度严峻"。Apave气候学院院长Antoine Poincaré将气候临界点直接定义为"气候变化中最令人恐惧的部分"。

这一风险正从学术讨论加速进入投资实践。2024年，全球气温首次短暂突破1.5摄氏度升温阈值，而本世纪气温轨迹预计将接近这一水平的两倍——科学家将这一路径称为"灾难性的"。今年10月，埃克塞特大学研究人员宣布，全球已触及首个气候临界点：暖水珊瑚礁的"大规模死亡"，人类正面临"新现实"。

债市与抵押贷款组合面临优先冲击

在资产类别层面，Sarah Kapnick的分析显示，继非流动性实物资产之后，债务市场将率先承受重定价压力。她建议投资者定期更新尾部风险分析，以纳入最新科学进展。

对于银行而言，由于其运营时间框架的限制，这一工作存在相当难度，但Kapnick特别指出，抵押贷款组合是较长久期下"值得关注"的敞口。

她还强调，今年的热浪虽尚未构成临界点本身，但已预示着"更热的基准线"。"当变化加速，系统被推向阈值的速度可能超过社会和市场的适应能力。"

机构投资者加速布局应对框架

面对这一风险，管理逾6000亿欧元（约6850亿美元）资产的安联全球投资者（AllianzGI）正积极探索应对路径。AllianzGI可持续研究与管理主管Mark Wade表示，密切关注保险行业的动向，是判断资产价格何时开始反应的重要参考。

"真正引发主流关注的，将是气候与生物多样性临界点被突破后所产生的可保性危机和金融临界点，"他说。

埃克塞特大学气候科学家Tim Lenton则指出，近年来投资者的风险计算逻辑已发生转变。"风险的充分实现需要时间，但如果这种变化正在发生且不可逆转，你可能会选择现在就重新定价，将未来带入当下。"

监管机构跟进，历史数据失效

监管层面，金融监管机构已开始将气候临界点纳入监管框架。英国审慎监管局（PRA）去年要求银行和保险公司将非线性、不可逆的气候风险纳入考量，并明确指出，历史回溯数据已不再是评估未来风险的可靠依据。

Kapnick表示，气候变化的物理影响"已经显现"，投资者正逐渐认识到，"非线性的阶跃式变化——乃至政策驱动的信息披露——可能迫使资产重定价的速度远超传统模型的预设"。

对于Standard Life等拥有长期投资视野的机构投资者而言，Hetal Patel表示，当前的核心命题已经明确：如何保护资产价值免受气候临界点风险的侵蚀。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多