3月11日，A股震荡上涨，沪指盘中一度回落，临近午盘转涨，创业板涨超1%，光伏产业链爆发，算力硬件活跃，CPO、光电路交换机等概念股走高。

港股整体冲高回落，恒科指盘中一度涨超1%，临近午盘恒指、恒科指涨幅纷纷收窄，新能源汽车大涨，蔚来涨15%，此前财报显示首次实现季度盈利。科网股分化，腾讯涨2%，此前报道称，腾讯秘密布局微信AI智能体，年内或向全用户开放。

债市方面，国债期货悉数下跌。商品方面，国内商品期货多数上涨，集运指数涨6%，原油、燃油继续大跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.05%，深成指涨0.85%，创业板指涨1.74%。

港股：截至发稿，恒指涨0.08%，恒科指涨0.26%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.13%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨6.04%；化工品多数上涨，丁二烯橡胶涨3.95%；油脂油料多数上涨，豆粕涨2.60%；基本金属涨跌参半，沪铝涨2.31%；贵金属全部上涨，沪银涨1.75%；黑色系多数上涨，铁矿石涨0.96%；能源品跌幅居前，原油跌10.24%；新能源材料多数下跌，碳酸锂跌2.91%。

12:04

盘面上，大型科技股走势分化，腾讯涨幅收窄至不足1%，美团跌2.65%，百度涨1.5%。

新能源汽车股拉升走强，蔚来大涨超16%领衔上涨。锂电池板块涨幅居前，中创新航、宁德时代涨逾8%。

11:54

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3200股飘绿，上午半天成交1.68万亿。沪深两市半日成交额1.67万亿，较上个交易日放量700亿。板块方面，光伏、锂电池概念股爆发，风电、脑机接口、稳定币、储能、CPO题材活跃。军工、油气、钢铁、稀土板块走弱，AI应用、云计算概念股回调。

具体来看，光伏产业链大爆发，光伏逆变器、锂电电解液、动力电池、储能、光伏等方向全线大涨，首航新能、艾罗能源、锦浪科技、阳光电源等涨幅居前。宁德时代涨近6%。

消息面，据华尔街见闻文章称，宁德时代交出了一份令市场意外的成绩单。2025年第四季度归母净利润231.67亿元，同比暴增57.1%，环比增长25%，大幅超越市场预期的约196亿元——创下两年半来最大同比增幅。全年归母净利润达722亿元，同比增长42.28%，利润增速显著跑赢17%的收入增速。

业绩公布后，汇丰前海、野村、杰富瑞等主流机构集体上调目标价，维持买入评级，华尔街对"宁王"的信心从未如此整齐。摩根大通在报告中直接引述管理层表示："2026年单位净利润预计保持稳定，无重大意外情况下不会有显著变化。"

宁德时代已在上游布局锂矿对冲机制，合同定价采用碳酸锂联动模式，成本上涨可顺畅传导至客户，与上一轮锂价周期相比准备更为充分。汇丰前海亦指出，宜春锂矿项目正加快复产审批，一旦获批将进一步强化公司的成本对冲能力。

算力硬件股持续拉升，瑞斯康达、长飞光纤均2连板，长芯博创、华工科技、光迅科技涨幅居前。

据券商中国，据OpenRouter统计，过去30天内，Step3.5 Flash在OpenClaw上的tokens调用总量已位居全球第一。目前，OpenClaw的日榜与月榜前三名被中国大模型Step3.5 Flash、Kimi K2.5、MiniMax M2.5包揽。

近期，龙虾（OpenClaw）持续火爆。而龙虾（即开源AI智能体 ‌OpenClaw‌）本质上是一个‌需要持续调用大模型API才能运行的AI Agent‌，其核心运作机制依赖于对大模型的‌Token调用‌。而‌Token背后是算力和电力。

开源证券研报表示，“AIDC建设、DCI互联、无人机需求”形成光纤需求的三重共振；从供给来看，光棒具备扩产周期长、扩产难度大等特点，导致供不应求态势或持续，光纤价格或持续提升。

11:02

宁德时代A股涨超7%，股价站上400元关口。宁德时代港股涨约9%，站上600港元关口。

10:51

恒生科技指数涨超1%，蔚来涨近17%，小鹏汽车涨超6%，华虹半导体涨超5%。

10:09

光伏产业链爆发，首航新能、正泰电源、德业股份涨停，阳光电源涨近9%。

10:04

蔚来大涨15%。

消息面，据华尔街见闻文章，财报显示，蔚来2025年四季度实现经营利润12.5亿元，历史上首次实现季度盈利。与此同时，公司四季度现金储备达到459亿元，环比增长近百亿元。

这意味着，在经历了近十年的投入和扩张之后，蔚来终于跨过了一个关键门槛。美股开盘后，蔚来一度直线拉升10多个百分点。

李斌曾多次公开表示，蔚来一定会在某个季度实现盈利。如今这个承诺兑现了。但单季度盈利是昙花一现，还是李斌商业模式的彻底扭转，后续蔚来的表现将决定一切。

09:46

锂矿概念震荡拉升，威领股份涨停，永兴材料、亿纬锂能、西藏珠峰、天华新能、红星发展等跟涨。

09:40

液冷服务器概念走强，大元泵业涨停，飞龙股份、英维克、川润股份、依米康跟涨。

消息面上，2026年GTC大会，是英伟达公司于3月16日至19日在美国加州圣何塞举办的AI大会，大会主题聚焦于人工智能与新一代AI基础设施。

09:25

超硬材料概念延续强势，黄河旋风2连板，力量钻石、四方达、惠丰钻石、沃尔德跟涨。

09:26

上证指数高开0.01%，创业板指涨0.37%。工业母机、网络安全、高速铜连接、核聚变、商业航天、CPO题材走强；油气、煤炭板块走弱，云计算概念股回调。

09:21

恒生指数高开0.59%，恒生科技指数涨0.87%，蔚来大涨15%，腾讯控股涨逾4%，宁德时代、百度集团涨幅靠前。

09:01

商品期货开盘，原油主力合约跌超13%，燃料油、纯苯跌超8%，LU燃油跌超6%，液化气、PTA、丙烯、苯乙烯、塑料跌超5%。沪银、豆粕涨超2%。

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他指出，AI不应被理解为单一模型或应用，而是一个正在形成的基础设施体系。

人工智能（AI）是当今塑造世界的最强大力量之一。它不仅是一个聪明的应用程序或单一的模型；它是如同电力和互联网一样不可或缺的基础设施。

在他看来，AI产业正在经历一次类似工业革命级别的技术基础设施建设。当前全球已投入数千亿美元，但整体建设仍处早期阶段。

黄仁勋表示，AI是“五层蛋糕”基础设施——能源、芯片、基础设施、模型、应用，还需数万亿美元建设。

AI正在从“软件”变成实时生成智能

黄仁勋首先解释了AI与传统软件的根本差异。

过去几十年，软件基本是“预先写好的程序”。开发者编写算法，计算机按规则执行。数据必须结构化，并通过数据库查询调用。而AI改变了这一模式。

黄仁勋写道：“这是计算机历史上第一次，机器可以理解非结构化信息——图像、文本、声音，并理解其中的意义。”

更重要的是，AI并不是从数据库中读取答案，而是 实时生成智能。

他解释：“每一个回答都是新生成的，每一次输出都取决于上下文。计算机不再只是执行指令，而是在推理。”

由于智能是在实时生成，这迫使整个计算架构重新设计。

AI产业的“五层结构”

在文章中，黄仁勋提出了一个AI产业的结构框架：五层技术栈——能源、芯片、基础设施、模型、应用。他强调，这五层之间是强耦合关系。

能源 最基础的一层是能源。实时生成的智能需要实时产生的电力。每一个生成的 token（标记），都是电子移动、热量管理以及能源转化为计算力的结果。在这一层之下，没有任何抽象层。能源是 AI 基础设施的第一性原理，也是决定系统能产生多少智能的硬性约束条件。

芯片 在能源之上是芯片。这些处理器旨在将能源大规模且高效地转化为计算力。AI 工作负载需要庞大的并行计算能力、高带宽内存以及快速的互连技术。芯片层的进步，决定了 AI 扩展的速度，以及智能变得可负担的程度。

基础设施 在芯片之上是基础设施。这包括土地、电力输送、冷却系统、建筑施工、网络，以及将成千上万个处理器协同运作组成一台机器的系统。这些系统就是“AI 工厂”。它们的设计初衷不是为了存储信息，而是为了制造智能。

模型 在基础设施之上是模型。AI 模型能够理解多种类型的信息：语言、生物学、化学、物理学、金融、医学以及物理世界本身。语言模型仅仅是其中的一个类别。目前一些最具颠覆性的工作正发生在蛋白质 AI、化学 AI、物理模拟、机器人技术以及自主系统领域。

应用 最顶层是应用，这也是创造经济价值的地方。药物发现平台、工业机器人、法律助手、自动驾驶汽车均属此类。自动驾驶汽车是具身于机器中的 AI 应用；人形机器人则是具身于躯体中的 AI 应用。它们使用的是同一个技术栈，却带来了不同的成果。

AI基础设施建设仍处早期

在产业规模上，黄仁勋给出了一个清晰判断。

他说：“我们目前只投入了几千亿美元，而未来还需要建设数万亿美元规模的基础设施。”

全球范围内，芯片工厂、服务器组装厂和AI数据中心正在加速建设。黄仁勋称这一趋势可能成为 “人类历史上最大规模的基础设施建设之一”。

与此同时，这也带来新的劳动力需求。AI数据中心建设需要大量技术工人，包括：电工、管道工、网络工程师、设备安装人员。

他强调：“参与这场变革并不一定需要计算机博士学位。”

开源模型推动AI产业扩张

黄仁勋还特别提到开源模型在AI生态中的作用。

他指出，全球大量AI模型是开放的，企业、研究机构以及国家都依赖这些模型参与AI发展。当开源模型达到先进水平时，会带动整个产业链需求。

他举例称：“DeepSeek-R1就是一个典型案例。”

该模型公开后，推动了应用开发，同时也增加了对 训练算力、基础设施、芯片和能源的需求。换句话说，一个模型的突破，会向下拉动整个产业链。

AI的影响不止软件产业

在文章最后，黄仁勋强调，AI不仅改变软件行业，还会影响能源、制造、劳动力结构和经济增长方式。

他说：“AI是一场工业级转型，它会改变能源生产方式、工厂建设方式、工作组织方式以及经济增长模式。”

他认为，目前AI仍处早期阶段。大量基础设施尚未建成，大量人才仍未培训完成。

但趋势已经非常明确：“AI正在成为现代世界的基础设施。”

《AI是“五层蛋糕”基础设施》

2026年3月10日，主讲人：黄仁勋 (Jensen Huang)

人工智能（AI）是当今塑造世界的最强大力量之一。它不仅是一个聪明的应用程序或单一的模型；它是如同电力和互联网一样不可或缺的基础设施。

AI 运行在真实的硬件、真实的能源和真实的经济基础之上。它获取原材料，并将其大规模地转化为智能。每一家公司都将使用它，每一个国家都将建设它。

为了理解为什么 AI 会以这种方式发展，我们需要从第一性原理出发进行推演，并审视计算领域究竟发生了哪些根本性的变化。

从预录制软件到实时智能 在计算技术发展的大部分历史中，软件都是“预录制”的。人类编写算法，计算机负责执行。数据必须经过精心的结构化处理，存储在表格中，并通过精确的查询语句进行检索。SQL之所以变得不可或缺，正是因为它让那个世界得以正常运转。

然而，AI 打破了这种模式。

这是我们有史以来第一次，计算机能够理解非结构化的信息。它能够看懂图像、阅读文本、听懂声音并理解其中的含义。它能够对上下文和意图进行推理。最重要的是，它能够实时生成智能。

每一次响应都是全新创造的。每一个答案都取决于你所提供的上下文。这不再是检索预存指令的软件，而是能够根据需求进行推理并生成智能的软件。

正因为智能是实时生成的，支撑它的整个底层计算技术栈都必须被重新发明。

作为基础设施的 AI 当你从工业的角度审视 AI 时，它可以被拆解为一个五层的技术栈。

能源 最基础的一层是能源。实时生成的智能需要实时产生的电力。每一个生成的 token（标记），都是电子移动、热量管理以及能源转化为计算力的结果。在这一层之下，没有任何抽象层。能源是 AI 基础设施的第一性原理，也是决定系统能产生多少智能的硬性约束条件。

芯片 在能源之上是芯片。这些处理器旨在将能源大规模且高效地转化为计算力。AI 工作负载需要庞大的并行计算能力、高带宽内存以及快速的互连技术。芯片层的进步，决定了 AI 扩展的速度，以及智能变得可负担的程度。

基础设施 在芯片之上是基础设施。这包括土地、电力输送、冷却系统、建筑施工、网络，以及将成千上万个处理器协同运作组成一台机器的系统。这些系统就是“AI 工厂”。它们的设计初衷不是为了存储信息，而是为了制造智能。

模型 在基础设施之上是模型。AI 模型能够理解多种类型的信息：语言、生物学、化学、物理学、金融、医学以及物理世界本身。语言模型仅仅是其中的一个类别。目前一些最具颠覆性的工作正发生在蛋白质 AI、化学 AI、物理模拟、机器人技术以及自主系统领域。

应用 最顶层是应用，这也是创造经济价值的地方。药物发现平台、工业机器人、法律助手、自动驾驶汽车均属此类。自动驾驶汽车是具身于机器中的 AI 应用；人形机器人则是具身于躯体中的 AI 应用。它们使用的是同一个技术栈，却带来了不同的成果。

这就是 AI 的“五层蛋糕”： 能源 → 芯片 → 基础设施 → 模型 → 应用。

每一个成功的应用都在强有力地拉动它底部的每一层，一直延伸到维持其运转的发电厂。

我们才刚刚开始这一建设进程。目前我们已经投入了数千亿美元，但仍有数万亿美元的基础设施等待建设。

放眼全球，我们看到芯片工厂、计算机组装厂和 AI 工厂正在以史无前例的规模拔地而起。这正在成为人类历史上规模最大的一场基础设施建设。

支撑这一建设所需的劳动力是极其庞大的。AI 工厂需要电工、水管工、管道装配工、钢铁工人、网络技术人员、安装工以及操作员。这些都是高技能、高薪酬的岗位，且目前供不应求。你不需要拥有计算机科学博士学位，也能参与到这场变革之中。

与此同时，AI 正在推动整个知识经济的生产力提升。以放射学为例，现在 AI 已经可以辅助读取扫描影像，但对放射科医生的需求却仍在持续增长。这并不是一个悖论。

放射科医生的核心职责是关怀患者，而读取影像只是这过程中的一项任务。当 AI 承担了更多日常的重复性工作时，放射科医生就可以将精力集中在诊断判断、沟通交流和患者护理上。这样一来，医院的效率提高了，能够服务更多的患者，进而也会雇佣更多的员工。

生产力创造了容量，容量带来了增长。

过去一年发生了什么改变？ 在过去的一年里，AI 跨过了一个重要的分水岭。模型变得足够优秀，能够在宏观规模上发挥实用价值。推理能力提升了，幻觉减少了，事实依据的准确性（Grounding）有了显著提高。这是有史以来第一次，基于 AI 构建的应用开始产生真正的经济价值。

在药物发现、物流、客户服务、软件开发以及制造业等领域的应用，已经展现出了极强的产品市场契合度。这些应用有力地拉动着它们底下的每一个技术层。

在这里，开源模型发挥着至关重要的作用。世界上大部分的模型都是免费的。研究人员、初创公司、大型企业乃至整个国家，都依赖开源模型来参与到先进的 AI 浪潮中。当开源模型达到最前沿水平时，它们改变的不仅仅是软件，它们更是激活了跨越整个技术栈的需求。

DeepSeek-R1 就是一个强有力的例子。通过让一个强大的推理模型被广泛使用，它加速了应用层的落地，同时也增加了对其底层的训练、基础设施、芯片和能源的需求。

这意味着什么 当你将 AI 视为不可或缺的基础设施时，其深远的影响便清晰可见。

AI 始于 Transformer 架构的大语言模型。但它远不止于此。这是一场工业变革，它重塑了能源的生产与消耗方式、工厂的建造方式、工作的组织方式，以及经济的增长方式。

之所以要建设 AI 工厂，是因为现在智能是实时生成的； 之所以要重新设计芯片，是因为效率决定了智能扩展的速度； 能源之所以成为核心，是因为它设定了智能产能的绝对上限； 应用之所以在加速落地，是因为它们底层的模型已经跨过了分水岭，最终能够在大规模场景中发挥实用价值。

每一个层级都在与其他层级相互促进。

这就是为什么这场基础设施建设的规模如此宏大。这就是为什么它能同时触及如此多的行业。这也是为什么它不会局限于单一的国家或单一的领域。每一家公司都将使用 AI，每一个国家都将建设它。

我们仍处于早期阶段。大部分的基础设施尚未建成，大部分的劳动力尚未得到培训，大部分的机会尚未被发掘。

但是，方向已经十分明确。

AI 正在成为现代世界的底层基础设施。而我们现在所做出的选择——我们建设的速度有多快，我们参与的范围有多广，我们部署 AI 的态度有多负责任——将最终塑造这个时代未来的模样。

原文可戳：https://blogs.nvidia.com/blog/ai-5-layer-cake/

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全球科技巨头纷纷竞逐“龙虾”风口，如今华为也下场了。

3月11日，华为终端BG首席执行官何刚在个人微博上晒出小艺Claw Beta界面的截图，引发业界广泛关注。

何刚在微博中透露，自己已经使用小艺Claw几天时间，并评价道："很惊喜，挺好用的，能帮我干不少事儿！"

这一公开表态，标志着华为在AI Agent领域的重要进展，也预示着"龙虾"（OpenClaw）技术将从小众圈子走向大众市场，从电脑桌面走向包括手机在内的移动终端。

一名华为终端内部人士告诉华尔街见闻，小艺Claw内核是基于鸿蒙操作系统底座和能力，要突出的特点包括安全、系统级、全场景(多设备互联可用，比如在手机下指令，PC上执行)。

从何刚晒出的界面截图来看，小艺Claw支持一键唤醒使用，用户无需复杂设置即可零门槛拥有专属AI助理。该产品具备自我学习能力和深度记忆功能，能够随着使用时间的推移，越来越懂用户需求。

此外，结合鸿蒙系统的特性，小艺Claw还支持与鸿蒙多设备互动。这意味着用户或将可以在手机、平板、车机、PC、手表等多个设备上，实现智能体的无缝切换和协同工作。

这种全场景智能体验，正是华为鸿蒙生态的核心竞争力所在。

数据安全是小艺Claw所强调的特性。上述华为终端内部人士指出，对于一款AI Agent而言，安全性尤为重要。

在这股“养龙虾”热潮中，安全风险也已经暴露。

国家互联网应急中心3月10日发布了“关于OpenClaw安全应用的风险提示”，指出，为实现“自主执行任务”的能力，OpenClaw被授予了较高的系统权限，包括访问本地文件系统、读取环境变量、调用外部服务应用程序编程接口（API）以及安装扩展功能等。然而，由于其默认的安全配置极为脆弱，攻击者一旦发现突破口，便能轻易获取系统的完全控制权。

国家互联网应急中心建议相关单位和个人用户在部署和应用OpenClaw时，采取以下安全措施，包括强化网络控制、.加强凭证管理、严格管理插件来源、持续关注补丁和安全更新等。

AI Agent正从概念验证向商业化应用过渡的关键时期，如今随着科技巨头纷纷入局，其有望在2026年迎来爆发式增长，成为继大语言模型之后的新风口。

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3月10日，亿万富翁投资者Bill Ackman已提交申请，计划将其对冲基金管理公司Pershing Square与一只全新的投资基金Pershing Square USA同步公开上市。

此次“双重上市”采用创新结构，投资者购买新投资基金股份将免费获得对冲基金公司的股份。

在最新的发行方案中，新基金Pershing Square USA的募资目标出现了显著缩水。该基金的募资预期已从此前高达250亿美元的宏大目标，下调至相对温和的50亿至100亿美元区间。目前，该基金已获得28亿美元的总承诺资金。

尽管近期受地缘政治冲突影响市场波动加剧，Ackman依然向潜在投资者传达了强烈的入场信号。他表示，当前的宏观事件并未对优质公司的长期内在价值产生实质性影响，反而为市场提供了以大幅折扣买入这些资产的罕见窗口。

何为“双重上市”？

为了确保此次发行的成功，Ackman设计了一种独特的“双重上市”结构。具体而言，这种双重上市意味着对冲基金管理公司（Pershing Square）与它所管理的封闭式投资产品（Pershing Square USA）将在公开市场同时挂牌。

在这一结构下，Ackman向市场抛出了“买一送一”的激励机制：投资者只要购买新发行的封闭式基金Pershing Square USA的股份，就能在不支付额外费用的情况下，免费获得对冲基金管理公司Pershing Square的股份。需要注意的是，Pershing Square公司本身不会从此次发行中获得任何直接收益。

历史上，公开交易的对冲基金公司屈指可数。市场投资者通常不喜欢对冲基金盈利的不可预测性，因为客户每季度都可以赎回资金，这会威胁到管理费收入。Ackman通过将几乎所有管理的资本锁定在不可赎回的封闭式基金中，直接解决了这一痛点。此外，当基金产生至少5%的年回报率时，Pershing Square将收取优先绩效费，这为公司提供了相对稳定的收入预期。

市场波动下的抄底逻辑

在周二致潜在投资者的一封信中，Ackman坦言今年的市场因伊朗战争等因素变得高度波动。但他强调，这正是推进上市和建仓的理由。

“Pershing Square长期以来一直是这种机会的受益者，即由宏观事件驱动，以低廉的价格买入一流的公司，而这些事件并未对它们的长期内在价值产生重大影响，”Ackman在信中写道，“我们认为现在正是这样的适宜时机之一。”

目前，Pershing Square在其主要投资策略中管理着约190亿美元的资金。其最大的基金是位于伦敦上市的Pershing Square Holdings。受市场环境影响，该基金在2025年录得21%的涨幅后，今年截至2月扣除费用后下跌了约10%。新基金Pershing Square USA预计将主要复制其核心选股策略，投资于Alphabet、Uber和环球音乐集团等大型公司。

效仿巴菲特的长期愿景

招股说明书披露了Pershing Square在顺境中的强劲盈利能力。2025年，该公司从管理费和绩效费中获得7.63亿美元收入，实现利润2.82亿美元。Ackman本人在2025年获得了1.43亿美元的薪酬。

新基金的设立将为Ackman提供更多资本，以效仿Warren Buffett的长期投资策略，而非他早年赖以成名的激进投资主义。上个月，Ackman披露了在Meta Platforms约20亿美元的头寸，押注其将受益于人工智能的普及。此外，他还投资了房地产公司Howard Hughes Holdings，并渴望将其打造成类似伯克希尔哈撒韦的多元化控股公司。

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据硬AI，花旗银行分析师Heath Terry团队在最新报告中表示，企业级应用从去年的试点阶段全面转入生产部署，模型能力的提升速度比过去任何时候都快，整个行业需求曲线在急剧抬升。

花旗将2026—2030年AI行业总营收预测从2.8万亿美元上调至3.3万亿美元，同期资本开支预测从8.0万亿上调至8.9万亿美元。他们的判断是：市场仍盯着数据中心建设难度、融资压力和竞争加剧这些风险，却在忽视这些投资正在产生的高回报，以及一个由企业驱动的生产力周期正在成形。

对软件行业而言，这是一个比大多数人意识到的更危险的时刻。随着AI原生公司收入曲线陡峭攀升，传统软件厂商过去依赖的高转换成本、强定价权和高准入门槛，正在被AI技术重新定价。这场重定价已经在股价层面发生——过去一年，软件股的估值走势明显脱离了AI基础设施相关标的——但花旗认为，共识盈利预测还远未反映最终冲击。

基础设施层，尤其是内存、存储、CPU和电力环节，是花旗目前认为风险收益比最佳的方向。超大规模云厂商的阶段性落后表现，则被视为另一个机会窗口。

模型能力正在以更陡的斜率提升

GPT-5.4、Gemini 3.1 Pro、Claude Sonnet 4.6，三款主力模型在不到三周内相继发布，能力跃升幅度远超此前任何一个周期。以ARC-AGI-2评分衡量，Gemini 3.1 Pro较三个月前的上一版本得分提升了1.5倍；GPT-5.3-Codex则是OpenAI首款参与了自身代码生成的模型——这是一个难以忽视的里程碑。

更值得关注的是，模型能力提升的同时，token定价也在上涨。推理模型采用混合专家（MoE）和可验证奖励强化学习（RLVR）等技术，每次响应消耗的token量更多。尽管Gemini 3.1 Pro定价与上一代持平，但智能得分已经翻倍。

花旗认为，两个趋势叠加，意味着AI服务商的单位收入存在结构性上升空间。能力提升已经开始渗入企业的具体决策。Block的近期裁员公告中，AI因素被明确提及，这是技术扩散从开发层向运营层延伸的早期信号。

企业从试点到生产部署的转变比预期快

系统集成商是这波加速的关键推手。头部咨询公司正在一边改造自身内部运营，一边帮助传统企业快速部署来自Anthropic、OpenAI等公司的解决方案，扮演着AI扩散的"毛细血管"角色。花旗与CIO、CTO及系统集成商的实地调研显示，驱动企业加速的核心动力是竞争压力——没有人愿意让对手先行一步。

数字可以佐证：AWS、GCP、Azure和CoreWeave四家在2025年第四季度的合计积压订单增速达100%，而同期收入增速仅30%，资本开支增速70%。

对于外界关于积压质量（AI实验室客户集中度偏高）的担忧，花旗的调研结论是增长已在传统企业间广泛分布。数据中心租赁商DLR甚至直接表示，Claude Opus 4.6的发布拉动了新的租赁需求——这种传导链条在一年前几乎无法想象。

市场仍在系统性低估资本开支规模

2024年和2025年，共识预测对超大规模云厂商资本开支的估算均出现大幅低估。花旗预计这一情况还将在未来5年持续。

2026年，超大规模云厂商的资本开支计划约比2025年高出70%。花旗将亚马逊（AWS）、谷歌、Meta、微软（Azure）和甲骨文2026年的合计资本开支预测上调至6780亿美元，全球AI相关资本开支总额（含私有云、新兴云服务商、主权AI支出）预计达7700亿美元，到2030年将攀升至约2.9万亿美元，对应年复合增长率47.5%。

推高成本的不仅是设备价格——内存和存储涨价是重要因素——还包括电力的资本化。超大规模云厂商正越来越多地将发电从运营支出转移至资本支出，需要为项目自建电力供应。谷歌、微软、Meta、甲骨文、xAI、OpenAI和亚马逊联署的"自建电厂"（BYOPP）非约束性承诺，正是这一结构性转变的直接体现。花旗因此将2026—2027年每GW数据中心的资本开支假设上调约30%，此前市场普遍使用的约500亿美元/GW的经验估算存在向上偏差风险。

"没有人在用vibe coding做SAP"——花旗用这句话承认技术扩散的边界确实存在，代码开发领域的生产力增益不能直接外推到整个企业。但这并不改变一个更大的逻辑：AI正在以零边际扩展成本的技术，替代那些成本随使用量线性扩张的工具——这是商业模式层面的根本重构，而不是功能迭代。

对传统软件公司而言，压力来自两个方向：一是AI原生竞争对手（含大量VC支持的新进入者）持续蚕食市场；二是席位收缩和定价压力，AI让更少的用户做更多的事。

花旗认为，过去支撑软件估值溢价的逻辑——高转换成本、强定价权、高护城河——正在被重新审视，但共识盈利预测还没有充分计入这一最终影响。从估值走势看，市场已经在投票，只是这票还没投完。

此外，在整个AI技术栈中，花旗认为最佳风险收益比集中在基础设施层的瓶颈环节：内存与存储、光互联与网络，以及电力设备。超大规模云厂商因近期跑输大市，也被列为值得关注的机会。

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据追风交易台，美国银行证券利率策略师Katie Craig在研报中拆解了这条逻辑链：给TGA设定上限，超出部分的现金会流入银行体系变成准备金，准备金更充裕之后，联储就有条件重启量化紧缩（QT），卖出资产、回收准备金，最终实现资产负债表净收缩。

账面逻辑通顺，但她的判断同样明确——这套方案"极不可能"付诸实施，联储和财政部迄今没有任何官方沟通涉及这一方向，而财政部根本不想要一个更小的TGA。今年以来，财政部滚动5日资金流出均值约8250亿美元，并且在大额偿付或退税季会更高。

值得一提的是，TT&L并非新生事物——金融危机前，联储曾代表财政部运作这套机制。危机后随着准备金从稀缺变为泛滥，TT&L逐渐退出历史舞台。加拿大和英国目前仍有类似安排，但美国复制的障碍不小。

TGA——美联储负债端的大变量

美联储的主要负债由三部分构成：（1）流通货币；（2）财政部一般账户（TGA）；（3）银行准备金余额。

美银指出，TGA在美联储资产负债表上是负债：财政部把钱存进去，美联储负债就变大；财政部花钱，负债就变小。TGA本身是联储资产负债表上规模最大的负债项目之一，且基本不受联储控制。财政部最低现金目标是未来5天预计支出之和，年初至今均值约8250亿美元，在大规模债务偿还或退税季前后会出现阶段性跳升。

美联储控制TGA也有一个前例，在2008年全球金融危机之前，美联储曾代表财政部执行国库税款与贷款（Treasury Tax & Loan，TT&L）操作，即税收进来后，并不立刻把现金全塞进TGA，而是允许商业银行在一段时间内留存税款，以此平滑TGA的流入、减轻准备金被动流出对货币市场的冲击。

当时的制度还有两个“激励”设计：财政部把钱放在TT&L存款里能拿到利息，而放在TGA里是0；此外，资金运用更灵活，可以做定期投资，也可以投到国债回购里。

此后，随着美联储进入准备金充裕时代，TT&L操作逐渐萎缩，美联储也认为其必要性大幅降低。

现代方案：限制TGA上限或重启TT&L

如果今天“给TGA设上限/重启TT&L”，美银美林研究团队探讨了两阶段传导机制：

第一阶段（Phase A）： TGA资金以类TT&L存款形式转入商业银行

• 美联储资产负债表：TGA减少100，准备金增加100，总规模不变

• 商业银行：准备金资产增加100，财政部存款负债增加100

第二阶段（Phase B）： 美联储重启QT，压缩资产负债表

• 美联储：美债资产减少100，准备金负债减少100，总规模缩减

• 商业银行：准备金减少100，证券资产增加100，净变化为零

通过这一两步操作，美联储资产负债表得以实质性压缩，而银行体系准备金总量维持不变。财政部的净利息影响基本相互抵消——债务存量的利息支出大致与存款利息收入相当。

三大不可忽视的现实障碍

尽管机制上逻辑自洽，美银美林团队对该方案的实际落地持高度怀疑态度，并列出三大核心障碍：

1. 财政部不愿缩小TGA： TGA不只是储蓄账户，还需要应对单日内大额支付的时序错配，余额太低会产生流动性风险。

2. 银行未必买账： 财政部存款进出节奏难以预测，与普通零售存款相比稳定性差，银行在流动性管理上会更被动。

3. 债务上限危机下的极端波动：每次触及债务上限，TT&L类账户会出现剧烈扰动，管理难度大幅上升。

三个障碍合在一起，基本打消了财政部主动推进此方案的动机。美联储和财政部的官方沟通中，也从未提及限制TGA或重启TT&L的相关计划。

加拿大和英国的解法，美国学不来

美银美林将美国的讨论与两个海外案例进行了横向比较：

加拿大（BoC的RG拍卖机制）：

加拿大央行每日代表联邦政府进行"收款方一般账户"（RG）拍卖，将政府存款以隔夜或短期形式拍给银行，政府赚取存款利息——预计2026年全年利息收入约2.23亿加元。

拍卖需求与银行体系结算余额高度相关，当资金需求紧张推动回购利率明显偏离央行目标时，加拿大央行还会补充自己的隔夜及定期回购操作。

英国（DMO的主动现金管理）：

英国的安排更为彻底：管国库账户的不是英格兰银行，而是债务管理局（DMO）。DMO每天通过双边回购或存款操作中和财政资金流动，让准备金保持相对稳定，这样英格兰银行可以专注于利率管理，不受财政账户波动干扰。

但这套框架有一个副产品——它需要更多临时国债发行来吸收或投放流动性，而美国财政部的一贯立场是维持"定期、可预测"的债券发行节奏，两者存在直接冲突。

即便真的实施，效果也是暂时的

如果TGA设上限或TT&L重启，初期效果是美元融资条件放松：现金从TGA流入银行准备金，进而流向货币市场，短端利率下行压力出现。但这个宽松窗口不会持续——美联储一旦重启QT或加速缩表，多出来的准备金会被抽走，融资条件回归原位。

美银的判断是：利息收支层面，财政部在TT&L存款上的收入大致能抵消相应债务融资成本，接近中性；但操作层面的麻烦一点不少，尤其是债务上限谈判期间，TT&L存款余额可能出现剧烈波动，成为新的不稳定来源。

因此，美银认为，通过限制TGA或重启TT&L计划，美联储资产负债表在理论上可以实现边际压缩，这一路径不太可能实现

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3月9日，知名风投机构 a16z 合伙人Olivia Moore发布第六版《顶级100款生成式AI消费级应用》榜单。该榜单依据近期SimilarWeb网页访问量与SensorTower移动MAU对全球AI消费应用进行排名。

榜单显示，ChatGPT仍然稳居全球第一，但竞争结构正在变化：一方面，AI平台竞争升级；另一方面，中国团队在应用层的全球流量份额明显提升。

社交媒体分析称，这份榜单某种程度上也可以视为一份中国AI产品的“出海战报”。

中国AI应用集体进入全球流量榜

榜单另一大变化，是中国团队的应用明显增多。

在网页端Top 50榜单中中，来自中国背景的产品包括：

• DeepSeek（深度求索）

• Kimi（月之暗面）

• Qwen（阿里千问）

• Kling AI（快手可灵AI）

• Manus（中国团队Monica开发的人工智能智能体产品）

移动端榜单中，也出现豆包、百度AI搜索、QQ Browser（QQ浏览器）等产品。

其中最受关注的是DeepSeek。该产品在网页榜单中排名全球第4，成为目前排名最高的中国AI应用。

报告数据显示，DeepSeek的用户来源较为分散：

• 中国 33.5%

• 俄罗斯 7.1%

• 美国 6.6%

在社交媒体上，不少分析将这份榜单称为一份 “中国AI应用的出海战报”。有技术博主评价称：

“DeepSeek以黑马姿态进入全球前四，与豆包、Kimi、Manus、可灵等产品一起，让中国阵营在全球AI流量池中形成了存在感。”

这种现象从侧面说明，在应用层，中国团队在产品工程效率和商业落地速度上仍具竞争力。

ChatGPT稳居第一，AI入口之争加剧

榜单显示，ChatGPT仍是全球规模最大的消费级AI产品。

数据显示：

• ChatGPT网页访问量约为Gemini的 2.7倍

• 移动端月活用户约为Gemini的 2.5倍

• 周活跃用户规模达到 9亿

在全球互联网产品中，这一用户规模已经接近大型平台级应用。

不过，竞争正在加剧。报告显示，过去一年：

• Claude付费用户 同比增长超过200%

• Gemini付费用户 增长258%

与此同时，多平台使用现象正在增加。约 20%的ChatGPT用户同一周也会使用Gemini。

a16z认为，下一阶段竞争的关键，是谁能成为用户的 “默认AI入口”。

OpenAI正在尝试扩大消费场景。公司已开始测试 广告模式，并计划推出 “用ChatGPT登录” 的身份体系，希望让ChatGPT成为用户访问互联网服务的统一入口。

相比之下，Anthropic则更加聚焦专业用户。其产品大量整合开发工具和企业数据平台，并通过 Claude Code 等产品吸引开发者和知识工作者。

报告认为，这种竞争格局可能更像 移动操作系统生态——不同平台围绕不同用户群建立自己的生态。

OpenClaw：AI Agent开始走向“自动执行”

除了聊天助手，本次榜单还反映出 AI Agent（智能代理） 的兴起。

报告提到，一个名为 OpenClaw 的开源项目在2026年初迅速走红。该项目由奥地利开发者 Peter Steinberger 创建，是一个 本地运行的AI代理系统。

用户可以将OpenClaw连接到 WhatsApp、Telegram、Signal 等聊天软件，通过消息向AI下达任务，例如：

• 搜集资料

• 处理数据

• 执行多步骤任务

a16z评价称：“如果ChatGPT让用户第一次意识到AI可以对话，那么OpenClaw可能让用户第一次意识到AI可以行动。”

该项目在几周内获得 6.8万GitHub star，并一度成为GitHub最受关注项目之一。随后，OpenAI在 2026年2月 收购了该项目。

不过，报告也指出，目前OpenClaw仍主要面向技术用户。由于需要通过Terminal部署，普通用户使用门槛仍然较高。

视频及语音生成成为新增长方向，剪映月活已超7亿

榜单还反映出AI应用形态的变化。

早期AI创意工具主要是 图像生成产品。但在最新榜单中，视频和语音工具开始获得更多用户。

报告指出，本次榜单中变化最明显的是 AI视频生成应用。

包括 Kling AI、Hailuo、Pixverse 在内的产品都实现了快速增长，其中中国团队开发的视频模型在生成质量上表现突出。

从应用层看，这份榜单也是全球AI消费产品的“流量排行榜”。

随着生成式AI能力逐渐融入各种软件，越来越多传统产品开始依靠AI驱动增长。例如：

• CapCut（字节跳动--剪映）月活用户 7.36亿

• Notion的AI功能付费使用率从 20%升至50%以上

这意味着AI正在从独立产品逐渐变成软件核心能力。

全球AI市场逐渐形成三大生态

从用户分布来看，报告认为全球AI消费市场正逐渐形成 三个相对独立的生态体系。

第一是 欧美AI生态。

ChatGPT、Gemini、Claude、Perplexity等产品的主要用户来自美国、印度、巴西、英国和印尼。

第二是 中国AI生态。

由于数据合规和本地部署要求，中国形成了独立的AI应用体系，包括豆包、DeepSeek、Kimi等产品。

第三是 俄罗斯AI生态。

在技术制裁背景下，本土AI工具快速发展。例如整合AI助手的 Yandex Browser 移动端月活已达到 7100万。

a16z认为，这种区域化结构与移动互联网早期类似：不同市场逐渐形成各自技术平台。

报告原文戳这里：https://a16z.com/100-gen-ai-apps-6/

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然而，摩根大通大宗商品研究主管Natasha Kaneva在最新报告中直言：除非霍尔木兹海峡的安全通行得到保障，否则所有政策工具对油价的影响都将十分有限，因为未来两周内潜在的供应损失可能高达每日1200万桶（12 mbd）。

摩根大通表示，特朗普正在审查多项压制油价的方案，包括限制美国出口、干预石油期货市场、豁免部分联邦税收，以及暂停《琼斯法案》（Jones Act）要求。特朗普曾表示，美国"远超4至5周的时间框架"，并称"战争可能很快结束"，进一步压低了油价。

但摩根大通认为，短期政策"口头干预"可压制油价情绪，但结构性供应缺口远超政策工具的实际覆盖能力。霍尔木兹海峡能否恢复安全通行，才是决定油价走势的真正关键变量。在局势明朗之前，能源市场的高波动性将持续存在。

大招一：释放战略石油储备（SPR）——杯水车薪

G7政府正在讨论在IEA协调下联合释放3亿至4亿桶战略储备。摩根大通估计，参与国合计可实现约每日120万桶（1.2 mbd）的释放速度，但这远不足以弥补潜在缺口。

关键数据如下：

• OECD战略储备总量：12.47亿桶，其中原油9.35亿桶，成品油3.12亿桶。

• 美国SPR现状：约4.15亿桶，约为库容的58%，且盐穴完整性和提取速率存在物理限制，实际释放速度很可能低于2022年平均的每日100万桶。

• 法定底线：国会规定SPR最低库存为2.524亿桶，总统可通过宣布"严重能源供应中断"突破该限制（拜登曾于2022年春季援引此权力触发1.8亿桶销售）；但实际操作底线约为1.5亿至1.6亿桶，以维持盐穴稳定性。

• 执行时滞：总统令发出后，能源部约需13天完成合同授标并开始交付，之后还需额外运输时间才能到达终端消费者。

历史上OECD紧急释放峰值约为每日140万桶。即便达到每日120万桶的释放速度，面对两周内潜在的每日1200万桶供应损失，也不过是杯水车薪。

大招二：限制美国出口——短期压价，长期适得其反

特朗普有权在国家紧急状态下限制原油和成品油出口，可援引的法律工具包括《国际紧急经济权力法》（IEEPA）、《能源政策和节约法》以及2018年《出口控制改革法》。

自2015年取消原油出口禁令以来，美国已成为全球最大供应国之一，每日出口约400万桶原油，以及大量柴油、汽油等成品油，销往欧洲、拉丁美洲和亚洲。

短期效果：限制出口会将桶装原油"困"在美国境内，压低国内油价。

长期风险：国际市场供应骤减，海外炼厂面临立即短缺，国际基准油价将大幅攀升；同时，美国生产商实现价格下降将抑制钻探积极性，进一步收紧全球供需平衡，最终对全球和美国油价均形成上行压力。

大招三：豁免《琼斯法案》——配合SPR效果更佳

《琼斯法案》（1920年《商船法》）要求在美国港口之间运输货物的船只必须为美国建造、悬挂美国国旗并由美国船员驾驶。行政当局可在国家防御需要或紧急情况下授予临时豁免，此前已多次在重大飓风后援引，允许外国油轮在美国港口间运输燃料。

政策组合效应：将SPR释放与《琼斯法案》临时豁免相结合，政策效果将更为显著。若无豁免，有限的美国籍油轮运力将制约SPR桶装原油抵达关键炼油中心或供应短缺地区的速度。

大招四：豁免联邦燃油税——需国会立法，执行难度大

联邦汽油税为每加仑18.4美分，柴油税为每加仑24.4美分，均用于资助公路信托基金。全面暂停联邦燃油税几乎必须经国会立法并由总统签署，行政部门仅能在紧急情况下提供有限的行政救济（如延期缴纳）。

相比之下，州政府灵活性更大。多个州在2022年油价飙升期间曾临时暂停州级燃油税，各州燃油税税率从约每加仑15美分到超过50美分不等，暂停可为消费者提供短期价格缓解，但同时会减少用于交通基础设施和道路维护的财政收入。

大招五：放宽E15汽油调配规定——整体影响有限

美国环保署（EPA）可依据《清洁空气法》授予紧急豁免，允许在夏季驾驶旺季全国范围内销售含15%乙醇的E15汽油（正常情况下夏季因空气质量法规受限）。此举可通过允许更高比例乙醇调配，适度扩大汽油供应池，缓解加油站价格压力，但整体影响有限。

大招六：放宽雷德蒸气压（RVP）标准——略优于E15，但仍属温和

RVP豁免允许炼油商在夏季更长时间内销售冬季标准汽油，直接扩大可合法销售的燃油总量。EPA可依据《清洁空气法》临时放宽RVP限制，炼油商可利用现有库存和更简单的调配工艺快速增加供应。

其效果略优于E15规定的放宽——通常可缓解区域性短缺并使油价每加仑下降几美分——且因直接增加可销售汽油量，见效速度快于其他监管调整措施。但总体而言，影响仍属温和。

真正的关键：霍尔木兹海峡何时重开？

摩根大通的结论一针见血：上述所有政策措施，在霍尔木兹海峡安全通行得到保障之前，对油价的影响都将十分有限。

目前局势如下：

• 美国海事局（MARAD）已于上周末取消此前建议商业船只回避霍尔木兹海峡和波斯湾的警告（该警告原定持续至3月13日），但这仅是恢复通行的必要条件，并非充分条件

• 美国海军及中央司令部（CENTCOM）尚未宣布海峡对安全通行开放，也没有扫雷或护航计划的证据

• 能源部长Wright周日拒绝提供重启的具体时间表，并承认军事护航尚未开始

• 航母部署现状：USS亚伯拉罕·林肯号（仍在阿拉伯海执行对伊朗打击任务；USS杰拉尔德·福特号正穿越红海；第三艘航母USS乔治·H·W·布什号已于上周四完成部署前训练，若立即下令出发，约需10至12天抵达中东更广泛区域。

• 法国海军也将参与重开海峡的防御任务，戴高乐号航母已于周一抵达塞浦路斯。法国总统马克龙表示，霍尔木兹护航任务在战争最激烈阶段过后才具备可行性。

美国当前战略重心在于削弱伊朗威胁商业航运的不对称作战能力，一旦上述干扰能力被充分压制，美国海军护航加上政府背书的保险保障，才能恢复商业油轮穿越霍尔木兹海峡的信心。美国海军或中央司令部关于霍尔木兹海峡安全通行的正式声明，以及护航行动的实质性启动——这才是油价真正拐点的触发器。

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3月10日，据Business Insider报道，华尔街知名大空头、Rosenberg Research总裁David Rosenberg近日表示，随着财政刺激效应消退和AI相关资本支出触顶，美国经济可能在2027年陷入"非常严重的衰退"。

他指出，今年美国民众收到退税后，经济或还有两到三个月的"生命线"，但此后将面临更严峻的考验。

Rosenberg还警告，若股市出现大幅回调、财富效应受损，消费者支出将进一步萎缩，足以成为触发衰退的导火索。与此同时，伊朗战争引发的市场动荡已促使华尔街重新将衰退风险和滞胀预期纳入讨论议程。

两大支柱同步动摇

Rosenberg认为，近年来美国经济之所以能抵御衰退压力，主要依赖两股力量：大规模财政刺激和AI投资热潮。

财政层面，特朗普签署的"一项宏大美丽法案"延续了2017年减税政策并引入一系列刺激措施。据Tax Foundation估算，该法案长期来看可拉动GDP增长1.2个百分点。

然而，Rosenberg认为这一红利将在今年11月中期选举后面临风险——他预计民主党届时可能重新掌控国会，导致立法陷入僵局，2027年的财政刺激或将"无从兑现"。

AI投资层面，Rosenberg指出，科技巨头的资本支出热潮预计将在2026年某个时点见顶。

据Business Insider对公司公告的分析，亚马逊、谷歌、Meta和微软四家AI核心企业今年在AI相关资本支出上的合计投入预计接近6000亿美元。Rosenberg估算，若将科技股上涨带来的财富效应纳入考量，AI资本支出在近年来的经济增长中贡献了约90%。

"我们明年将同时撤掉两根拐杖，趁着资本支出繁荣还在，好好享受吧。"

经济基本面已现裂痕

在两大支撑力量趋于消退之际，美国经济自身的韧性也在减弱。

美国经济分析局数据显示，第四季度实际GDP年化增速仅为1.4%，较上一季度4.4%的增速大幅放缓。就业市场同样承压，过去一年招聘明显降温，裁员人数攀升。

消费端的压力同样不容忽视。个人储蓄率这一衡量消费者财务健康的关键指标，在去年底降至3.6%，较2025年初下降150个基点。

"没有就业增长，就没有收入增长，"Rosenberg说，"试想一下，如果人们被迫勒紧裤腰带、按实际收入消费，会发生什么。"

股市回调或成衰退扳机

Rosenberg特别点出股市风险在此轮衰退逻辑中的关键角色。

他表示，若股市出现实质性回调，财富效应将随之削弱，进而压制消费支出，形成经济下行的自我强化循环，最终足以触发衰退。

"企业支出将面临真空，"他说，"我们可能在2027年迎来一场非常严重的衰退。"

这一警告并非孤立之声。伊朗战争引发的市场波动已促使华尔街部分人士重新将衰退预警和滞胀风险纳入视野。

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在电话会上，针对华尔街最为焦虑的债务压力、SaaS生死存亡以及AI商业转化三大核心焦点，甲骨文管理层给出了直接且有力的回应。

借力打力：让资本开支与现金流“脱钩”

面对AI浪潮，云计算巨头常常陷入两难：不投钱会掉队，拼命投钱则会拖垮现金流并推高债务。甲骨文给出的解法是——用别人的钱建自己的基建。

云基础设施（OCI）CEO Clay Magouyrk在会上指出，甲骨文已锁定未来三年超10吉瓦（GW）的电力和数据中心容量。值得注意的是，这些产能中“超过90%完全由合作伙伴提供资金”。

除了让合作伙伴掏钱建机房，甲骨文还重塑了与客户的交易模式。Clay透露，公司近期通过创新模式新签了超290亿美元的合同。

“这种结合了客户‘自带硬件’（BYOH）和前期预先付款的模式，使我们能够在不消耗甲骨文任何负自由现金流的情况下继续扩张。”Clay解释道。

这一策略直击市场痛点。这意味着甲骨文高达5530亿美元的剩余履约义务（RPO），不需要完全依靠借债去消化。CFO Doug Kehring也重申，公司将维持投资级评级，年内发债规模绝不会突破此前公布的500亿美元上限。

SaaS末日论？“颠覆者是我们自己”

近期，随着AI自动编程工具的进化，市场普遍担忧新兴AI公司将彻底颠覆传统SaaS（软件即服务）巨头。应用业务CEO Mike Sicilia对此予以了反驳。

“我完全不同意这种观点。”Mike直言，“如果我们不去采用这些AI工具，它们确实会是威胁。但现实是，我们正在非常迅速地采用。”

甲骨文给出的逻辑很简单：企业级SaaS的护城河在于“任务关键型数据”的引力。甲骨文正利用内部的小型工程团队，不仅快速开发出了Salesforce目前都不具备的3款全新客户体验（CX）应用，还在现有的核心后台系统中直接嵌入了上千个AI代理（Agent）。

“客户不会一夜之间就把他们的核心银行系统、零售销售系统或者医疗记录系统全部扔掉，去换一个临时拼凑的AI外壳。”Mike指出，因为甲骨文拥有客户最核心的数据，所以生成的AI结果最精准。

董事长兼CTO Larry Ellison将这种演进称为“生态自动化”。他直接引用了一个即将落地的财务场景：“在不久的将来，只需告诉AI代理去关账，它就会自动完成结账，不需要任何人类参与。”

交付周期提速，已投产基建稳守32%高毛利

市场不仅关心甲骨文画了多大的基建大饼，更关心这些投入究竟能多快变现。

本季度，甲骨文AI基础设施收入同比增长243%。业务规模狂飙的背后，是交付周期的急剧缩短。

“从机架交付到产生收入的时间，在过去几个月里缩短了60%。”云基础设施（OCI）CEO Clay Magouyrk在会上透露。第三季度，甲骨文向客户交付了超过400兆瓦的产能，其中90%是按时或提前交付的。

在重资产投入初期，利润往往会被折旧和建设成本大幅侵蚀。但Clay明确拆解了这笔账：三季度已交付的AI产能，其毛利率维持在32%，稳稳守住了公司此前给出的“30%以上”的指引底线。

此外，甲骨文的多云战略彻底打通了销路（多云数据库收入同比激增531%）。这种高毛利（60%-80%）的数据库业务与AI基建业务形成协同，进一步拉高了OCI业务的整体盈利结构。

基建狂飙拖累当期利润，增发“靴子”仍未落地

尽管甲骨文用创新模式安抚了市场，但在这场资本密集的AI基建竞赛中，隐患依然存在。

首先是重资产扩张对当期利润的“反噬”。在高速扩张的“超高速阶段（hyper phase）”，大量同时在建的数据中心产生了不可忽视的沉淀成本。

OCI业务CEO Clay Magouyrk坦言：“我们现在没能实现更高盈利的原因，正是因为有太多的项目同时在建……这些成本绝不是零。”他承认，这种建设期的巨额支出，是目前拖累利润率的最直接因素。

其次，受制于底层芯片，甲骨文的交付能力依然面临天花板。高管在会上多次提及“无论是GPU还是CPU，AI基础设施的需求持续大于供应”。这意味着，即便甲骨文手握5530亿美元的巨额剩余履约义务（RPO），其实际转化为账面收入的速度，依然受制于英伟达、AMD等上游供应链的产能分配瓶颈。

最后，也是市场最担忧的“股权稀释”风险并未完全解除。虽然甲骨文刚完成了超额认购的300亿美元融资，且承诺本自然年内不再发行额外债券，但CFO Doug Kehring在开场时明确提示：“我们尚未启动融资计划中的‘ATM（At-The-Market，按市价发行）股权融资’部分。”

这也意味着，在甲骨文高达500亿美元的总融资计划中，未来直接向市场增发股票的“靴子”依然高悬。

电话会上，CFO还披露了一项可能影响后续非经营损益的变化：今年1月TikTok美国完成美国数据运营的拆分，成为独立公司，甲骨文持有15%股权并获得一个董事会席位。

科林表示，这“不影响”甲骨文作为技术供应商提供服务所带来的相关收入；股权投资将按权益法核算，预计从Q4开始（存在两个月报告滞后）体现在损益表的“非经营性收益/损失”中。

电话会全文翻译：

甲骨文（Oracle）2026财年第三季度财报电话会议

活动日期： 03/10/2026

公司名称： 甲骨文（Oracle）

活动描述： 2026财年第三季度财报电话会议

来源： 甲骨文 获取更多活动信息和文字记录

会议陈述

操作员（雷吉娜）： 大家好，感谢您的耐心等待。我是雷吉娜，今天的会议操作员。现在，欢迎大家参加甲骨文公司2026财年第三季度财报电话会议。为了防止背景噪音，所有线路均已静音。在发言人致辞后，我们将进入问答环节。现在，我想将会场交给投资者关系主管肯·邦德（Ken Bond）。请您开始。谢谢。

肯·邦德（Ken Bond），投资者关系主管： 谢谢雷吉娜。大家下午好，欢迎参加甲骨文2026财年第三季度财报电话会议。今天出席会议的有：董事长兼首席技术官拉里·埃里森（Larry Ellison）、云基础设施首席执行官克莱（Clay Magouyrk）、应用软件首席执行官迈克·西西里亚（Mike Sicilia），以及首席财务官道格·凯林（Doug Kehring）。

大家可以在我们的投资者关系网站上获取新闻稿和财务报表的副本，其中包含了我们最近一个季度的补充财务细节、对未来业绩的指引、GAAP与非GAAP的调节表，以及近期购买甲骨文云服务或已在甲骨文云上线的精选客户名单。

提醒一下，今天的讨论将包含前瞻性声明，我们也会讨论与我们业务相关的重要因素。这些前瞻性声明受风险和不确定性的影响，可能导致实际结果与今天做出的声明产生重大差异。因此，我们提醒您不要过度依赖这些前瞻性声明，并鼓励您查阅我们最新的财报，包括我们的10-K和10-Q表格及任何适用的修订。最后，如果在出现新信息或未来事件的情况下，我们没有义务修改我们的业绩或这些前瞻性声明。在进入问答环节之前，我们将先进行几项准备好的发言。现在，我把时间交给道格。

道格·凯林（Doug Kehring），首席财务官： 谢谢肯。首先，我想强调一下我们在财报新闻稿和本次电话会议形式上所做的改变。在新闻稿中，我们已经清晰明确地列出了那些原本会在电话会议上提供的补充财务指标。这样，你们每个人都能提前拿到书面信息。因此，针对本次电话会议，我的发言会非常简短，然后我会把时间交给迈克和克莱，由他们提供关于我们业务的更具实质性的见解。之后，包括拉里在内的我们所有人，都将回答大家的提问。

就第三季度的业绩而言，我们取得了一个极其出色的季度，各项指标全面超出预期。正如我们在新闻稿中强调的那样，我们的增长势头持续加速：第三季度是15年多以来，以美元计算的有机总收入和有机非GAAP每股收益均实现20%或以上增长的第一个季度。

我再简短提两件事，然后就把时间交给两位首席执行官。第一件事，今年1月，TikTok美国公司完成了将其美国数据业务分离成一家独立公司的重组，甲骨文目前持有该公司15%的股权，并在董事会拥有一个席位。就对我们财务状况的影响而言，我们作为其技术供应商所提供服务产生的收入不受任何影响。至于这项股权投资，我们将采用权益法进行核算，并在我们第四季度的财报中确认从1月底完成投资到3月31日期间我们在新公司收益中的份额，因为这其中存在两个月的报告期时间差。这笔收益将作为非营业收入或亏损记录在我们的利润表上，是对我们财务业绩的增量补充。

第二件事，今年2月，我们宣布计划筹集高达500亿美元的债务和股权融资，并声明除了这个数额之外，我们不打算在2026个日历年内发行任何额外的债券。在宣布这一消息的几天内，我们通过投资级债券和强制可转换优先股的组合筹集了300亿美元，认购极其火爆，创下了认购订单的新纪录。正如我们在新闻稿中指出的，我们尚未启动融资计划中的“按市价发行（ATM）”股权部分。

最后，我必须要提醒大家，尽管我们的业务规模和复杂性不断增加，但我们仍然能够在季度结束后的短短10天内发布财务业绩。通过使用Oracle Fusion（甲骨文融合应用），我们结账和发布财务业绩的速度继续领跑标普500指数中的任何一家公司。这为我们提供了巨大的战略优势，同时也让我们有机会帮助我们的Fusion客户在他们的企业中实现同样的高效。现在，我把时间交给迈克。

迈克·西西里亚（Mike Sicilia），应用软件首席执行官： 谢谢道格。正如道格刚才详细介绍的那样，我们本季度在各个方面都取得了优异的成绩，并继续保持了强劲的执行力。我想谈谈我们的应用软件（SaaS）业务。甲骨文拥有市场上增长最快、最完整的云应用套件，毫无争议。我们的SaaS解决方案是行业内最完整的平台，具有高度的可扩展性、值得信赖、安全且符合监管合规要求，我们的客户信任我们将运行他们业务的系统交给我们。

在恒定汇率下，云应用收入在本季度增长了11%，达到了161亿美元的年化收入规模。其中，Fusion ERP增长了14%，Fusion SCM增长了15%，Fusion HCM增长了15%，Fusion CX增长了6%，NetSuite增长了11%。面向酒店、建筑、零售、银行、餐饮、地方政府和电信行业的行业SaaS解决方案合并增长了19%。对于本季度应用软件的增长，我们无疑非常满意。

在此背景下，我想谈谈最近被广泛报道的“SaaS末日论”。你们都听过这样一种论调：新公司使用AI快速编写代码将宣告SaaS的死刑。我完全不同意这种观点。我认为，如果我们不采用AI工具及其编程能力，它们确实会成为威胁，但我们正在采用，而且速度非常快。甲骨文正在利用最好的AI编程工具和最优秀的开发人员，这不仅是为了加速我们的SaaS业务，更是为了提供能够赋能众多行业整个生态系统的解决方案。

甲骨文内部使用AI编程工具，使得较小的工程团队能够更快地向客户交付更完整的解决方案。我们不仅利用AI构建全新的SaaS产品，还将AI智能体（Agents）直接嵌入到我们现有的应用套件中。通过利用小工程团队拥抱AI，我们刚刚构建了三个全新的客户体验（CX）应用程序：线索生成与资格审查、销售编排与自动化销售，以及我们的新网站生成器。事实上，我们刚刚利用这个网站生成器构建并上线了全新的 oracle.com。

我们构建这些新CX产品是为了帮助客户更好地进行销售，而不仅仅是为了管理销售预测或统计邮件打开率。这是Salesforce.com所不具备的三款产品。当然，Salesforce.com也没有OCI（甲骨文云基础设施）、AI数据平台、Fusion ERP以及完整的行业套件。由AI驱动的、完整的端到端生态系统自动化平台，是甲骨文独有的优势。

除此之外，我们已经将超过1,000个AI智能体直接内置于我们的水平后台办公应用和行业应用中。这甚至还没有包括我们的客户自己构建的智能体，或是我们内部使用的智能体集群。这些都是直接内置于我们的应用程序和现有流程中的AI功能。

我认为一个很好的例子是在医疗保健领域。我们全新的、由AI驱动的EHR（电子健康记录）系统已经在市场上投入使用，效果非常明显：我们正在减少行政开销，让临床医生能够诊治更多的患者，我们改善了获得医疗服务的途径，并提高了医疗服务提供者的满意度。

另一个例子是在银行业。我们提供了一个由AI驱动的综合SaaS平台，涵盖了从商业银行、零售银行、投资银行、反洗钱、金融犯罪与合规、支付、供应链融资，到CX、ERP和HCM的所有内容。仅这个银行套件就包含了数百个嵌入式AI智能体，所有这些对我们的客户均免费提供。在零售业，我们支持AI的解决方案涵盖了商品销售、分类规划、供应链管理、销售时点（POS）商务，当然也包括ERP、CX和HCM。

总而言之，这些系统绝不是由一小撮打着AI名义东拼西凑、随意附加的功能所能替代的。所以，是的，一些规模较小或功能单一的SaaS厂商可能会被颠覆，但甲骨文绝对不会是其中之一。

现在让我重点介绍一下第三季度我们在应用软件领域的一些关键赢单。毫无疑问，这只是一份非常简短的名单。纪念赫曼医疗系统（Memorial Urban Health Systems）选择了Fusion ERP、SCM和HCM，这是我们击败Workday赢得的订单；新南威尔士大学也选择了Fusion ERP和HCM，同样击败了Workday。Gray Media选择了Fusion EPM和ERP，击败了Workday和SAP；天达银行（Investec Bank）击败SAP，选择了Fusion EPM和ERP；HID Global Corporation同样击败SAP，选择了Fusion ERP和SCM。

埃塞俄比亚航运和物流服务企业选择了Fusion ERP、SCM和HCM，再次击败了SAP；华尔街一家大型银行决定在整个业务和所有业务部门中全面采用Fusion ERP，彻底替换了SAP。某县公立学校选择了Fusion ERP、EPM、HCM和SCM；JM Smucker公司选择了Fusion ERP和EPM；Westfield Insurance选择了Fusion ERP、EPM、HCM和采购系统。三菱日联金融集团（MUFG）是我们现有的云客户和数据库客户，他们现在正在向我们的Fusion ERP和行业SaaS应用软件迁移；科威特电信公司（STC Kuwait）作为现有的重要科技客户，正在将EBS（电子商务套件）迁移到云端以支持其业务增长。

这仅仅是本季度重大应用软件赢单中的极小一部分。在第三季度，我们有超过2,000名客户上线。把行业应用和Fusion应用加在一起，有超过2,000名客户成功投产上线；更重要的是，我们看到客户平均上线的时间正在缩短。本季度几个上线的代表案例包括：有客户在企业ERP基础上扩展了EPM和HCM；JM Huber公司全面上线了Fusion ERP和SCM；阿联酋卫生服务中心上线了HCM，从而启用了一个全面的HR、薪酬和人才套件来提升其劳动力管理水平；Niagara Bottling在SCM上成功上线，将其本地部署的ERP迁移到了Fusion；Seadrill现在已全面上线了ERP、HCM、SCM和EPM。在2,000个上线项目中，这只是一份非常短的名单，但希望大家能从中看到，不仅仅是业务增长势头，更是我们在这些客户中多支柱产品的扩展势头。

同样地，我这里也有一份精简版的第三季度关键技术赢单列表。洛克希德·马丁公司选择了OCI高性能计算来高效扩展其环境中的AI能力；有客户选择了OCI计算、网络和存储，用于所有工作负载中的AI视频和安全性分析；Lucid Motors选择了OCI核心服务以获取数据和连接能力，从而向欧洲市场扩张；日本的Infomart为其关键任务的B2B平台选择了OCI；巴西的Clara利用OCI Alloy来构建主权AI。法航荷航集团（Air France-KLM）达成了一项多云合作协议，重点是引入了Azure上的甲骨文数据库，这为法航荷航带来了13倍的性能提升，且成本显著降低；动视暴雪（Activision Blizzard）现有的甲骨文E-Business Suite业务同样采用了Azure上的甲骨文数据库。

甲骨文在战略级应用软件中全面拥抱AI，引发了我们与客户之间更为广泛的企业级对话，这些对话涉及我们的全栈产品——OCI、AI数据平台、Fusion应用软件以及行业套件。这些对话的核心是关于如何实现生态系统自动化，而不是单一的应用程序。我们在上一季度的财报电话会议中谈到过简化的产品推向市场（Go-to-market）模式，这也进一步促成了这一趋势。这使我们能够将甲骨文数据库的强大功能、我们的OCI平台、AI工具和完整的应用套件结合起来，与更多客户达成更多包含多项产品的交易。

在恒定汇率下，云应用递延收入增长了14%，高于本季度云应用收入11%的增速，这进一步印证了我们的业务正在加速的论点。克莱，现在交给你。

克莱·马古伊尔克（Clay Magouyrk），云基础设施首席执行官： 谢谢迈克。好的，我将谈谈我们业务的两个部分：多云数据库和AI基础设施。这两项业务都在以极快的速度增长。多云数据库收入同比增长了531%，AI基础设施收入同比增长了243%。这两项业务同样都处于供不应求的状态，并且甲骨文有明确的执行计划，能够迅速将这些需求转化为高利润的经常性收入。

几十年来，甲骨文数据库可以运行在任何硬件和操作系统上。但直到最近，甲骨文数据库云服务还只能在单一云（即OCI）中可用。为了将最好的数据库平台带到所有的云平台，我们先后与微软、谷歌以及最终的亚马逊建立了多云合作伙伴关系。这些合作释放了巨大的积压需求——我们的数据库客户一直渴望在其他云平台上使用我们的数据库。

本季度，我们实现了一个重要的里程碑：我们在所有合作方的云中实现了全球区域覆盖。我们现在有33个微软区域上线，14个谷歌区域上线。在AWS（亚马逊云科技）方面我们也实现了显著增长：第三季度初有2个AWS区域上线，第三季度末达到8个，预计第四季度末我们将有22个AWS区域上线。

AI同样正在加速客户对我们数据库云服务的采用。模型编程领域和智能体能力的快速进步，促使客户将他们最有价值的数据转移到我们的云服务中。他们需要访问最新的AI功能来支持向量嵌入（Vector Embeddings）、MCP服务器访问和高级安全控制。客户还需要他们的数据与智能体本身放在一起，而我们的多云数据库让这一切变得简单。我们的多云架构将甲骨文云的最佳功能引入了我们合作伙伴的区域，这确保了我们能迅速将庞大的渠道商机转化为高利润的数据库服务收入。

无论是GPU还是CPU，对AI基础设施的需求持续供不应求。这直接体现在我们高达5,530亿美元的剩余履约价值（RPO）中。我想分享一下这些RPO是如何转化为高利润经常性收入的模型，并提供一些作为我们早期进展指标的运营数据。

AI基础设施始于数据中心和发电。通过我们的合作伙伴，我们已经获得了超过10吉瓦（GW）的电力和数据中心容量，这些将在未来三年内投入使用。这些基础设施的投资同样需要资金，目前超过90%的容量已经通过合作伙伴获得了全额资金支持，剩余部分计划于本月完成融资。

数据中心一旦确立，就有许多环节需要协同推进：必须建设数据中心和现场发电设施；必须设计、制造、交付和安装计算、网络和存储设备。数据中心内的所有算力容量也需要资金支持。我们在每个环节都不断进行创新。我们通过标准化设计优化了数据中心建设；我们的供应链得到了改善，拥有了更多的供应商和更深厚的合作关系。我们在过去的一年里，将制造工厂的数量增加了两倍，并将机架总产量提高了4倍。我们扩大了安装流程的规模，以支持多个交付阶段并行进行。在过去的几个月里，从机架交付到产生收入的时间缩短了60%。

我们还不断在商业模式上进行创新。在上次的财报电话会议上，我分享了在甲骨文不增加举债或发行股票的情况下，如何实现AI基础设施增量增长的多种构想。自那时起，我们已经使用这种新模式与多个客户签订了超过290亿美元的合同。这种结合了“自带硬件”和客户预付款的模式，使我们能够在不消耗甲骨文任何现金流的情况下继续扩张。当然，这290亿美元是本季度我们签署的其他交易之外的额外订单。

最终，所有这些都转化为交付给客户的算力容量以及甲骨文的收入。在第三季度，我们向客户交付了超过400兆瓦的容量。其中90%的承诺容量按时或提前交付，这与我们过去几个季度的一贯出色表现一致。这就是为什么客户继续选择甲骨文来满足其基础设施需求的原因。

投资AI基础设施是资本密集型的，但我们的运营模式经过了优化以确保盈利。灵活的基础设施设计、高利用率、快速移交以及多样化的客户群体，共同创造了一项不可思议的业务。规模的扩大会将我们的固定成本分摊到更大的基数上，从而提高盈利能力。在如此快速扩大资本密集型业务规模的同时还能提高盈利能力，这是史无前例的。从我们在第三季度交付的AI算力容量来看，其毛利率稳定在32%，高于我们此前30%的指引。

如果再结合我们其他利润率高得多的OCI业务板块（比如我们的数据库服务），你就会明白为什么甲骨文能够如此快速且盈利丰厚地增长了。数字本身就能说明问题：我们正在超额完成2026财年的收入和盈利目标，并不断上调2027财年的预测。这一切都要归功于甲骨文成功地从主要具有季节性特征的许可证业务，转型为具有高度可预测性经常性收入的云业务。

整个经济领域对AI和高级计算的需求将继续广泛扩张。未来将会涌现出许多成功的模型、智能体平台和新兴企业。今天，我们支持着数百家最前沿的AI客户，而且越来越多的客户希望能与我们合作。我们构建的基础设施灵活、通用，可以支持从最小到最大的各类工作负载。我们不断提供最新的加速器，从最新的英伟达（NVIDIA）、AMD芯片，到Cerebras等公司的新兴架构芯片。总之，我们坚信，我们现在在数据中心、计算能力和客户关系方面的投资，随着时间的推移只会变得越来越有价值。交回给肯，进入提问环节。

肯·邦德（Ken Bond），投资者关系主管： 谢谢克莱。雷吉娜，请您邀请听众提问。

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问答环节

操作员： 我们现在开始问答环节。我们的第一个问题来自古根海姆证券（Guggenheim）的约翰·迪弗奇（John DiFucci）。请提问。

约翰·迪弗奇（John DiFucci），分析师： 谢谢。哇，信息量真大。听着，关于AI基础设施的问题我留给其他人问。但我们之前听道格谈到过AI基础设施业务对你们其他业务产生的“光环效应”。本季度表现非常强劲，你们说RPO的增长来自于大规模的AI合同。

同时，我们现在从一线听到的消息是，这种光环效应实际上正在转化为AI基础设施以外的业务。听起来系统上线数量稳定，但更传统的云工作负载带来的业务活动，尤其是销售渠道管线（Pipeline），出现了实质性的增长，这甚至包括了专用区域云、主权云，甚至是我们开始听说的Alloy交易。除了刚才迈克谈到的那些经常关联在一起的应用软件交易之外，我明白这些类型的交易在规模上可能比不上那些AI交易。但你能谈谈这些业务中似乎正在积聚的潜在势头吗？我的这种想法正确吗？

另外，如果可以的话，关于一个相关的话题，能否向我们透露一下2027财年的资本支出（CapEx）前景？

迈克·西西里亚，应用软件首席执行官： 好的，约翰。我是迈克，我来回答这个问题。是的，我们绝对看到了光环效应，我来补充一些细节。

就应用软件业务而言，我们在OCI上训练了如此多的AI模型，并且这些模型在部署上与我们的应用程序离得如此之近，这使我们能够将非常高质量的AI服务直接作为功能嵌入到我们的应用中。因此，我们不仅在服务这些客户、为模型厂商提供训练算力，而且我们还将大量输出结果直接嵌入到了应用中。当然，我们会进行提示词工程（Prompt Engineering）等工作，使其与具体业务相关。但关键在于——我们甲骨文是客户关键任务数据的保管者，我们应用软件业务掌管着大量的业务数据；我们的资源配置非常紧凑，与这些模型的距离极近，将这两者结合起来，能让客户非常非常快地从AI中获得价值。

如果你听到过世界上任何对AI的批评，通常是抱怨：“我没法快速获得价值。”然而，当你把AI打包成一种服务，并将那些由我们保管的私有数据暴露给AI系统时（显然这是在应用层面），我们看到了极佳的成果。我刚才提到了一些相关垂直行业，但我认为这在所有行业中都是普遍适用的。

另一个非常有趣的光环效应是，利用我们的基础设施——纯粹的OCI基础设施——可以作为客户的“预算创造器”。你们以前听我们说过，我们比所有人都更快、更便宜。当客户在考虑这些大规模的应用程序或基础设施转型时，我们通常可以通过简单地将他们的工作负载迁移到OCI来帮助他们创造预算，从而为转型提供资金，因为我们可以比竞争对手更快、更高效、成本更低地运行这些工作负载。

最后，在你把关于资本支出的问题交给道格之前，另一个光环效应是围绕主权AI的。我们的主权战略并不新鲜，它也不是对世界上正在发生的事情的条件反射。结合我们的Alloy战略，我们在全球范围内看到了不断增长的销售管线。我们的产品形态非常不同，并且具有极高的差异化优势：无论涉及多少个机架（无论是3个机架还是500个机架），我们不仅能提供更小体积的产品形态，还能在之上交付完整的OCI服务。我们认为这是市场上巨大的竞争优势。

所以，你把应用软件、OCI的AI服务以及主权云组合在一起，是的，这是一个相当大的光环效应。

道格·凯林，首席财务官： 是的，约翰，首先我得承认你同时提出两个问题非常有创意，看你提问总是很有意思。

关于资本支出，我想我们会在本财年结束后向大家汇报，并在那时讨论明年的资本支出情况。但我可以说几点。显然，从克莱刚才介绍的内容中，你最应该开始关注的是资本支出与甲骨文资金需求之间的“脱钩”。很明显，当我们有了这些额外的融资机制时，可能会有额外的资本支出，但这不需要甲骨文自掏腰包的现金，这一点非常有趣。

在此基础上，我们仍然致力于我们在上个季度讨论过的目标，即保持甲骨文的投资级评级，并将融资金额控制在我们讨论的范围内。显然，正如我们宣布的，我们今年日历年的融资金额为500亿美元。

所以，约翰，关于资本支出的更多信息，我们将在下个季度结束后公布。

约翰·迪弗奇，分析师： 非常感谢道格提供的详细背景。还有迈克，你在准备好的发言中关于AI以及甲骨文如何应对的逻辑非常清晰，大家都应该去参考。谢谢你们，干得漂亮。

操作员： 下一个问题来自摩根大通的马克·墨菲（Mark Murphy）。请提问。

马克·墨菲，分析师： 谢谢，恭喜你们实现了加速增长。克莱，随着甲骨文向更深层次的AI推理阶段过渡，你认为优化数据中心位置的正确战略是什么？例如，如果你们在德克萨斯州和怀俄明州拥有这些巨大的集中式数据中心，它们虽然离电力资源很近，但离人口中心以及东海岸的众多光纤网络却相当遥远。我们不禁会想，用户和设备离得太远了。所以，随着你们向推理业务进军，你们是否认为有必要将这些数据中心的位置向用户和网络流量所在的地方转移？

克莱·马古伊尔克，云基础设施首席执行官： 好问题，马克，我是克莱。首先我想强调一下我们对推理的看法，以及它如何影响数据中心的部署。第一点我想说的是，在过去一段时间里，主要是在进行大量的模型训练。但推理需求正在各地迅速增长。我认为这是由于模型本身的利用率越来越高，并且涌现了新的用例——任何最近在软件领域使用过Claude的人都知道，这些工具令人难以置信。它们正在改变我们做任何事情的方式。因此，推理将会产生巨大的需求。

现在，当你谈论数据中心的位置时，你提到了延迟（Latency）。实际上，选择一个地点有几个原因：可能是出于成本，可能是为了整体可用性，也可能是为了数据主权。因此，选择地点的依据各不相同。但让我们聚焦在你关于延迟的观点上。你需要了解的一点是，延迟是相对的。也就是说，如果你试图在股票市场上进行极低延迟的交易，等待美国东西海岸之间100毫秒的往返传输是一个糟糕的主意。但如果你是为了你的业务提出一个问题，而AI模型需要思考几秒钟才能给出答案，那么从纽约到怀俄明州额外增加的40毫秒延迟根本不会对你产生任何负面影响。

因此，当你真正与那些需要较低延迟用例的客户交谈时，你会发现目前导致延迟问题的根本原因实际上并不是硬件的位置，而是部署的硬件类型。这也就是为什么你看到围绕这些AI加速器进行了如此多的创新。如果你看看Grok 3或Positron的作用，所有这些不同类型的客户都在问：“我们不仅要降低推理的成本，而且要如何显著降低其延迟？”我想如果你关注下周英伟达的GTC大会，你会看到他们的相关公告。但从整体来看，我认为作为一个行业，我们要整合并降低延迟，必须首先从不同的推理架构入手。

值得庆幸的是，数据中心的位置在其中实际上只占非常小的一部分。这使得我们能够更加灵活地去寻找那些电力充足、土地广阔的地方部署数据中心，从而真正进行优化，以满足这种不断增长的需求。

马克·墨菲，分析师： 非常感谢。

操作员： 下一个问题来自瑞穗证券（Mizuho）的西蒂·帕尼格拉希（Siti Panigrahi）。请提问。

西蒂·帕尼格拉希，分析师： 太好了，感谢接受我的提问。我想问一个关于你们的AI数据库和AI数据平台机会的问题。随着最近围绕AI的兴奋情绪高涨，企业现在开始采用前沿大语言模型（LLMs）的工具。你们从客户那里听到了什么关于使用他们的私有数据进行训练以及构建私有大语言模型的消息？你们对在10月份分析师日上谈到的“AI数据库增长的拐点”有多大的信心？

克莱·马古伊尔克，云基础设施首席执行官： 谢谢，我是克莱。我认为这个问题可以分为两部分。一个是我们在构建私有LLMs方面看到了多少采用率，另一个是我们在利用AI处理私有数据方面看到了多少需求。在早期，很多人认为大多数客户会对自己的大型语言模型进行非常具体的训练。但事实在很大程度上证明并非如此。相反，我认为现在非常流行并且越来越受欢迎的方式是，人们希望利用最好的模型，以私密的方式将其与自己的私有数据结合起来。

我们看到了对这种方式的巨大需求。如果你刚才听了迈克的发言，你会了解到我们是如何将这些AI模型嵌入到我们的应用程序中的，这是一个用例。但遗憾的是，显然并不是所有的东西都运行在甲骨文的应用程序中，客户也编写了许多定制化应用。因此，我们在Oracle AI数据库中添加了大量功能，使其能够通过MCP服务器（模型上下文协议）或自然语言转SQL的方式轻松连接，从而让你使用这些模型。同时，我们还有AI数据平台产品，它正是为了解决这个问题而设计的。你拥有大量的数据，它可能是应用程序数据，可能是不同数据湖和湖仓一体中的自定义数据，也可能是结构化数据库中的数据。所有这些结合在一起，为你提供了一个智能体平台，你可以在其上快速构建应用程序，并访问来自多个提供商的所有最优秀的模型。

在整个技术堆栈中，我们看到了极大的发展势头。这就是为什么我在准备好的发言中谈到了我们的多云数据库业务所呈现的增长。我们看到的是，为了让客户能够利用最新、最出色的AI，他们必须首先身处云端，但目前仍有大量数据并未上云。因此，我们看到客户正在加速将最重要的私有数据迁移到云环境中，以便随后利用这些数据来体验最先进的AI技术。

西蒂·帕尼格拉希，分析师： 很好，感谢您提供的背景信息。

操作员： 下一个问题来自联博资产管理（Sanford Bernstein）的马克·莫德勒（Mark Moerdler）。请提问。

马克·莫德勒，分析师： 非常感谢接受我的提问，也祝贺你们度过了一个真正出色的季度。工作做得非常棒。我想稍微转换一下话题，讨论一下财务方面的问题。既然你们已经完成了大规模的债务融资，你能否解释一下，考虑到构建AI数据中心的成本以及为AI数据中心融资的资本成本之间的平衡，你们对AI数据中心业务本身所创造的价值有多大的信心？作为一个相关问题，如果不介意的话，你能否多谈谈主权云？你能否探讨一下你们如何将AI数据中心业务转化为充当主权云AI提供商的角色，以及这应该如何影响甲骨文的价值？

克莱·马古伊尔克，云基础设施首席执行官： 好的。我想我们要分两部分来回答这个问题。我是克莱，我来回答前半部分，然后我会请迈克谈谈主权云的内容。

当你思考这些AI数据中心的整体盈利能力时，主要有两个方面。首先是单就加速器本身而言，盈利能力如何。我们过去曾给出指引，预计该部分的毛利率在30%到40%之间。这对我们来说依然适用。而且随着我们在运营这些数据中心、降低交付成本、优化网络和硬件支出以及电力成本方面做得越来越好，我们预计这一数字将持续递增。因此，我们对此感到非常满意。

需要了解的另一件事是，在这些AI数据中心内，无论是用于推理还是训练工作负载，需要采购的不仅仅是AI加速器。还有大量的通用计算资源、高性能块存储或大规模Blob存储、负载均衡、身份验证、安全产品等等。通常情况下，大约10%到20%的总支出是用于购买相邻服务的。当你将这些因素考虑进去时——根据服务组合的不同，这些相邻服务的利润率更高——整体盈利能力将继续提升。这甚至还没有考虑到我之前提到的多云数据库业务，那是一项利润率高得多（大多在60%到80%范围内）且增长非常迅速的业务。所以，当你把所有这些因素结合在一起时，OCI的整体利润率状况正在不断增强并迅速增长。

我想回答的一个可能被忽视的潜在问题是：目前制约利润率的因素，并不是我们已经交付的算力容量。打个比方，假设我正在建设一个包含四个数据大厅的数据中心，当我交付第一个大厅时，那个大厅是盈利的。尽管我们的EPS等指标在持续增长，但我们目前的盈利水平之所以没有达到更高的程度，仅仅是因为我们有太多正在同时建设的项目，而这些在建项目会产生一些费用。当然，我们在这方面做得很好：我们在尽量缩短建设周期方面做得非常出色，在降低这段时间内的成本方面也非常出色，但这些成本终究不是零。因此，当我们的业务处于这种超高速增长阶段时，这是对盈利能力的唯一拖累。但值得庆幸的是，我们在交付产能方面越来越得心应手。当我们交付这些容量时，它们都已经以非常高的利润率签订了合同。综合这些因素，我们对已交付的算力容量以及AI业务不断提升的盈利能力充满信心。

迈克，你想谈谈主权云吗？

迈克·西西里亚，应用软件首席执行官： 是的。关于主权，正如我刚才所说，我认为我们处于非常有利的地位。一年前，人们谈论的“主权”主要是数据主权，市场上确实有一些解决方案在主数据层面实现了主权，但在灾备（DR）或某些其他环节上却并非如此，比如数据可能备份在另一个国家。当然，这在当下已经不被接受了。现在的主权，是指数据主权、运营主权甚至包括合同的主权。我们的Alloy模式完全有能力实现这三点。

通过交付全栈解决方案，我们和竞争对手在主权云上存在巨大差异：我们不仅仅是提供一个处于边缘的“主权区”，我们提供的是全栈的OCI。它拥有我们所有的OCI服务，并且正如你提到的利润率组合，这使我们能够在主权区中运行我们所有的应用套件和AI数据平台。当然，其中某些服务的利润率与单纯的基础设施利润率是不同的。

我认为我们在提供主权区全套甲骨文产品方面处于非常独特的地位。这个主权区可以根据客户的需要，做到足够小或足够大。另一方面，在界定“主权界限”的划分上，我们拥有极高的灵活性。我们通常以国家客户的边界来思考主权，但我们也在与一些企业客户进行探讨。比如，他们可能在欧洲或非洲的多个国家运营业务，并且确实希望拥有一个主权区——一个由他们控制并在其数据中心内运营的主权区。他们服务于特定垂直行业的客户，例如医疗保健或零售业。如果他们的主权区需要通过我们的Alloy横跨这些国家来划定，我们完全可以满足这种需求。

我们相信我们在合同方面拥有最大的灵活性，在交付方面也拥有最大的灵活性。再次强调，最重要的一点是，我们在这些主权区内交付的是甲骨文所有的能力——不是一个子集，也不是少数边缘设备，而是整个OCI生态。

马克·莫德勒，分析师： 这两个回答都非常有帮助，非常感谢。再次表示祝贺。

操作员： 谢谢。我们的下一个问题来自巴克莱银行（Barclays）的拉伊莫·伦斯霍（Raimo Lenschow）。请提问。

拉伊莫·伦斯霍，分析师： 太好了。谢谢。我也要表达我的祝贺。我想问一个我们在与投资者交流时经常感到困惑的话题，那就是“SaaS软件已死”，因为AI将会取代它。我只是想听听你们在与客户交流时听到了什么。这是那些投资者才有的臆想吗？客户方面也会讨论这个问题吗？你们是如何解释的？我个人的想法是，你们所做的很多业务是确定性的（Deterministic），而不是概率性的（Probabilistic）。这或许是一个解释。但我只是想再次听听你们的看法。谢谢。

迈克·西西里亚，应用软件首席执行官： 是的，我是迈克，我来回答这个问题。就我交谈过的客户而言，我还没遇到过哪位客户告诉我，他们准备放弃自己现有的零售商品系统、核心银行系统、活期存款账户系统或电子健康系统，去用某些东拼西凑的、小众的AI功能在一夜之间取代所有的这一切。

事实上，我从客户那里听到的是恰恰相反的声音。他们问的是：“我们怎样才能开箱即用地消耗掉你们在所有应用程序中内置的AI功能？我们怎样才能尽快让这些系统上线，因为我们认为这是实现价值的最佳方式。”听着，我们在甲骨文运行的这些系统，正如你所知，是高度复杂、执行关键任务的系统，蕴含着我们数十年的行业经验和数十年的监管合规积累。这些系统是我们的客户用来运营企业、政府机构、医疗组织等机构的核心。

我非常满意我们在这个领域所处的地位。正如我所说，我们自己也在大力拥抱AI。因此，我们已经在Fusion中上线了1,000个AI智能体。仅我们的银行套件自身就包含了数百个AI智能体。所以，是的，我们认为AI具有颠覆性。确实如此。但我们认为我们才是颠覆者，因为我们实际上是将AI作为完整的功能直接嵌入到了我们的应用程序中，且不收取任何额外费用。这些功能是作为季度升级的一部分，作为常规更新节奏的一部分，包含在应用程序套件中的。

因此，非但我不认为AI宣告了SaaS的死刑（至少对甲骨文而言并非如此），我反而认为它实际上提升了我们在SaaS领域的地位，并帮助我们更快地走向市场。我们对目前取得的成果感到非常兴奋，并期望在未来提供更多关于这方面的具体细节。

操作员： 好的，谢谢。我们的最后一个问题来自德意志银行的布拉德·泽尔尼克（Brad Zelnick）。请提问。

布拉德·泽尔尼克，分析师： 太好了。非常感谢。我同样要表达我的祝贺，同时也想说，你们传达的信息非常清晰且极具价值。我的问题是提给迈克的，或许拉里也能补充一下。这算是在拉伊莫刚才的问题上的延伸。

你们在Fusion内部推出了“AI智能体工作室”（AI Agent Studio）。我们都知道，企业内部最有价值的核心资产（Crown jewels）就存放在甲骨文数据库和甲骨文应用软件中。但我很好奇，在许多其他厂商都在竞相成为跨多个不同企业系统和工作流的“AI交互层”的世界里，你们认为甲骨文的角色将如何演变？

迈克·西西里亚，应用软件首席执行官： 布拉德，我是迈克。我先来回答。我认为数据引力（Data Gravity）在这里起着决定性作用。尤其是关键任务的数据引力更为重要。正如我们所说，我们已经宣布在Fusion中内置了AI智能体工作室。Fusion是位于企业客户内部的系统，是他们运营数据和关键任务数据的托管者。

如果你要构建一堆AI智能体，或者你的系统集成商要构建一堆AI智能体，我经常会问的问题是：你会从哪里开始？你肯定会从记录系统（System of Record）内部开始，从具有数据引力的系统内部开始。因为从推理的角度，从检索增强生成（RAG）的角度来看，这些数据将具有高度的相关性和特殊性，能为AI提供大量的上下文。

我们在Fusion中发布的AI智能体工作室不仅仅局限于Fusion数据，你还可以在我们的行业应用软件、第三方应用软件中构建AI智能体。第三方也可以在其中构建AI智能体。我们提供了一个一体化的、同类最佳的解决方案：一个全规模的SaaS应用、由AI驱动的SaaS应用，并且赋予你在标准升级的季度平台发布时间表中，在其之上或旁边创建属于你自己的AI智能体的能力。我认为这将非常有吸引力，因为我们在Fusion中构建的这个AI智能体工作室，是我们季度升级和常规安全修补程序的一部分。

因此，你将获得两全其美的体验。你获得了打包的SaaS应用；你获得了一个紧贴着企业最关键、最核心数据的智能体工作室；如果你愿意，你还获得了创建自定义、专属智能体的能力。

拉里·埃里森（Larry Ellison），董事长兼首席技术官： 我来补充一下。我们为所有的应用程序提供了大量预构建的智能体。但除此之外，我们还提供了一个开发环境——AI数据平台，这使得我们的客户能够轻松地在已建内容的基础上添加他们自己的智能体。

我们并不认为我们能为银行系统或医疗保健系统构建所有的应用智能体。我们的许多合作伙伴会去开发，我们的许多客户也会去开发。AI数据平台的作用是提供一个完整集成的开发环境，你可以在这里使用甲骨文云中任意一个AI模型来构建你自己的智能体，而这里基本上汇聚了所有流行的AI模型。你可以用它来编写智能体代码，你可以让其执行复杂的多步查询推理。

例如，我们计划在我们的Fusion会计系统中，将引入一个处理“结账（Close）”工作的复杂智能体。当你在不久的将来使用Fusion结账时，它将是一个无需人类参与的自主智能体。你只需要告诉AI智能体去结账，然后你就会得到结果。我们在应用程序中内置了大量的AI能力，但它们也是开放的。它们的开放性使得我们的客户和合作伙伴能够不断丰富这个智能体组合库。

我们正在构建的是整个生态系统：自动化医疗保健、自动化金融服务、自动化零售业。这就是AI赋予我们的能力，它拓展了我们的视野，扩大了我们构建SaaS软件套件的范畴，让我们能够自动化整个生态系统。

让我以医疗保健行业为例。在医疗保健领域，Epic实现了医院（特别是急症护理医院，在某些情况下也包括诊所）的自动化，但主要是急症护理医院。而我们不仅自动化急症护理医院，我们自动化诊所，自动化实验室。更重要的是，我们自动化支付方，也就是保险公司。我们自动化HCM系统，它负责培训护士，负责在需要进行核磁共振检查时安排合适的放射科医生。我们自动化医院的财务系统。我们甚至自动化FDA（美国食品药品监督管理局）用于审批最新药物以及与制药公司对接的流程。

这就是庞大的医疗保健生态系统。感谢上帝，我们现在拥有了这些编程工具，这使我们能够构建一套全面的、基于智能体的软件，以实现像医疗保健或金融服务这样完整生态系统的自动化。这就是甲骨文正在做的事情。这就是为什么我们认为自己是颠覆者。这就是为什么我们认为所谓的“SaaS末日论”适用于其他公司，但绝对不适用于我们。我们的产品真的非常出色。

布拉德·泽尔尼克，分析师： 谢谢拉里。谢谢迈克。祝贺你们。

拉里·埃里森： 谢谢，布拉德。

肯·邦德，投资者关系主管： 本次电话会议的录音回放将在我们的投资者关系网站上保留24小时。感谢大家今天的参与。现在，我把会议交回给雷吉娜结束。

操作员： 今天的会议到此结束。感谢大家的参与，您现在可以挂断电话了。

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3月10日，据科技媒体TechCrunch报道，社交媒体巨头Meta宣布收购Moltbook——一个因"AI假帖"意外走红的AI Agent社交网络平台，将其纳入旗下Meta Superintelligence Labs（超级智能实验室）。

报道称，Moltbook联合创始人Matt Schlicht与Ben Parr将随交易一同加入MSL团队，具体交易条款未予披露。Meta发言人表示，Moltbook团队的加入"为AI Agent服务于个人和企业开辟了新路径"，并称其"通过常驻目录连接Agent的方式，是这一快速发展领域中的创新一步"。

Moltbook的走红并非源于技术突破，而是一场意外的舆论风暴。该平台上一篇帖子疯狂传播——内容显示一个AI Agent似乎在鼓励其他Agent开发一套人类无法感知的端对端加密秘密语言。这一画面迅速引发公众对AI失控的恐慌情绪，也将这个原本小众的技术项目推向大众视野。

Meta的战略逻辑：Agent目录与MSL布局

报道称，Meta目前尚未披露如何具体整合Moltbook，但此次收购的方向已相当明确——将其并入Meta Superintelligence Labs，强化AI Agent的互联互通能力。

Meta发言人在声明中特别点出Moltbook的核心价值在于其"常驻目录"（always-on directory）模式，即为AI Agent提供一个持续在线、可被发现和调用的注册体系。这一机制被Meta视为"在快速发展领域中的创新一步"，有望为Agent之间的协作与调度提供基础设施支撑。

Meta首席技术官（CTO） Andrew Bosworth此前曾被问及Moltbook。他表示，Agent之间"像人类一样交流"这一点本身并不令他感到特别有趣，因为这些模型本就是在海量人类数据上训练而来。

报道指出，真正让Bosworth感兴趣的，反而是人类黑入这个网络的行为——他将其定性为"一个大规模错误，而非功能设计"。这一表态在一定程度上预示了Meta对Moltbook潜在价值的判断方向：不在于其现有产品形态，而在于其底层的Agent连接机制与团队能力。

Moltbook是什么：AI Agent的"类Reddit"社区

Moltbook是一个类Reddit结构的社交网络，其核心功能依托开源项目OpenClaw运行。

OpenClaw由"氛围编程"（vibe coding）开发者Peter Steinberger创建，本质上是Claude、ChatGPT、Gemini、Grok等主流AI模型的封装工具，允许用户通过iMessage、Discord、Slack、WhatsApp等主流聊天应用，以自然语言与AI Agent进行交互。

在Moltbook平台上，接入OpenClaw的AI Agent可以相互通信，形成一个Agent之间自主交流的网络生态。这一设定在技术圈引发广泛关注，但真正让Moltbook"破圈"的，是那些对OpenClaw毫无了解的普通用户——他们对"AI Agent在社交网络上讨论人类"这一概念产生了强烈的本能反应。

报道称，令Moltbook一夜爆红的那篇"AI密谋帖"，事后被研究人员证实很可能出自人类之手，而非真实的AI Agent行为。

Permiso Security首席技术官Ian Ahl称，Moltbook在相当一段时间内存在严重的安全漏洞：

"[Moltbook的] Supabase中的所有凭证在一段时间内均处于未加密状态。在那段时间里，任何人都可以获取任意令牌，冒充平台上的另一个Agent发帖，因为所有信息都是公开可见的。"

这意味着，那条引发全球恐慌的"AI密谋"帖子，极有可能是人类用户利用安全漏洞伪装成AI发布的。

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周二，美国能源部长Chris Wright在社交媒体X上发帖称，美国海军已成功护送一艘油轮穿过霍尔木兹海峡，以确保原油流向全球市场。这一消息短暂缓解了市场对长期能源冲击的担忧，导致美国基准原油期货价格一度暴跌近20%。

然而，这条帖子在几分钟内即被删除。白宫随后澄清，并未发生此类护航行动，但表示军方正在“制定额外选项”。这种反复无常的表态令市场迅速逆转，油价跌幅收窄。

“那可是个不可饶恕的错误，”瑞穗证券商品专家Robert Yawger指出。在这条帖子出现的短短10分钟内，一只与原油期货挂钩的交易所交易基金（ETF）市值蒸发了8400万美元。

此前一天，美国原油价格一度飙升 31%，但在特朗普表态战争“几乎已经结束”后，涨幅几乎消失殆尽。

在原油市场对中东冲突高度敏感之际，官方信息的自相矛盾不仅抹去了数百万美元的交易价值，也让投资者在“战争迷雾”中艰难摸索，进一步加剧了市场的脆弱性与波动性。

混乱信号加剧油价波动

在Wright的帖子引发市场巨震后，特朗普本人的社交媒体发言进一步加剧了混乱。

周二下午，特朗普在社交媒体上连发多条信息，先是坚称美国“没有关于布雷的报告”，随后又敦促伊朗军队清除他们可能埋设的任何爆炸物。紧接着，他宣称美国已“击中并彻底摧毁了10艘处于非活动状态的布雷艇”，并承诺“还会有更多”。

这种散漫和矛盾的官方信息令华尔街和华盛顿的观察人士感到沮丧。虽然原油期货从盘中低点反弹，但周二仍收跌12%，报每桶83.45美元，创下四年来最大单日跌幅。盘中低点76.73美元更是较周日晚间119.48美元的高点暴跌了36%，这是自2020年4月疫情深渊以来最大的两日峰谷跌幅

交易员们密切关注着每一条新闻，投机者推动着价格剧烈波动，波及整个市场。正如Yawger所说：“幻想与现实的界限在哪里？很难说。”

Angeles Investments首席投资官Michael Rosen表示：“从政治角度以及市场对所有这一切的反应来看，都存在一种随机性。”

能源巨头面临“最大危机”

随着冲突在整个中东地区蔓延，该地区的能源巨头被推到了危机的边缘。全球零售汽油和柴油价格飙升，成为美国选举年的一个软肋，同时也促使一些亚洲政府限制燃料使用。

关键的霍尔木兹海峡实际上对几乎所有交通都保持关闭状态。沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋和科威特都削减了产量。目前几乎没有迹象表明，如果没有至少暂停敌对行动，霍尔木兹海峡能够很快开放。

沙特阿美首席执行官Amin Nasser在周二的财报电话会议上警告称，能源流动中断持续的时间越长，“对石油市场造成的灾难性后果”就越严重。他强调：“虽然我们过去面临过中断，但这次绝对是该地区油气行业面临的最大危机。”

此外，冲突的升级也对其他能源基础设施造成了实质性影响。据彭博报道，阿联酋Ruwais的最大炼油厂在一次无人机袭击导致其所在的工业区发生火灾后暂停了运营。

军事行动升级与政治分歧

尽管特朗普前一天曾向CBS新闻暗示战争已“非常完整，差不多结束了”，但美国官员周二释放的信号表明，针对伊朗的军事行动正在升级，外交谈判的希望渺茫。

国防部长Pete Hegseth在新闻发布会上表示，美国和以色列正在对伊朗进行迄今为止最猛烈的攻击。“在敌人被彻底和决定性地击败之前，我们不会让步，”Hegseth说，“我们按照自己的时间表并在我们选择的时间采取行动。”

然而，美国国会在战争问题上表现出深深的党派分歧。民主党参议员Richard Blumenthal在听取五角大楼官员的简报后表示，简报“未能让我确信我们有明确的目标或战略，以及我们有最终的游戏计划”。

随着美国中选临近，特朗普政府在应对油价飙升和军事冲突方面的政策选择正面临巨大压力。

白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，能源成本的增加是暂时的，在伊朗的行动结束后将会下降。然而，在官方信息持续混乱、地缘政治风险不断升级的背景下，投资者仍需为市场的持续剧烈波动做好准备。

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据华尔街日报援引知情人士消息，Citadel、Millennium Management和Point72均在上周遭受重大损失。其中Millennium和Point72各亏损约15亿美元，Citadel固定收益与宏观业务亏损约10亿美元。Balyasny Asset Management亏损约10亿美元，ExodusPoint则损失数亿美元。

此轮亏损的直接导火索是美国与以色列对伊朗发动的军事打击。油价飙升迅速逆转了市场对通胀走势的预期，债券市场随之遭到抛售，此前押注利率下行的热门交易大面积爆仓。对于依赖跨资产分散配置的多策略基金而言，传统对冲逻辑在此轮极端宏观冲击中明显失效。

进一步来看，有分析表示，当像Citadel和Millennium 这样的大型对冲基金开始亏损时，它们会进入风险管理模式并减少头寸。 这一去杠杆过程造成了明显的非理性价格行为，芯片股等基本面扎实的热门品种遭到无差别抛售。若去杠杆进程已接近尾声，价格走势有望逐步回归理性。

巨头亏损：百亿规模难挡单周重创

此次受损最重的均为行业头部机构。Citadel管理规模达660亿美元，其旗舰基金Wellington上周下跌约2%，但年内仍维持正收益。Millennium和Point72管理规模分别约为870亿美元和460亿美元，两者年内涨幅虽已收窄，但据知情人士透露仍处于正值区间。

Balyasny受创尤为明显，单周下跌3.5%，年内累计亏损扩大至3.1%。据彭博，Marshall Wace旗下Eureka基金跌幅居前，单周下跌3.7%，年内累计涨幅收窄至2.4%。ExodusPoint则将今年前两个月积累的全部2.6%涨幅悉数回吐。

分析认为，以绝对金额衡量，十亿美元级别的亏损对于管理数百亿美元资产的机构而言，百分比损失相对有限。然而对于以持续稳定回报为核心竞争力的头部机构而言，单周如此幅度的净值回撤，其冲击远不止于账面数字。

债券交易爆仓：热门"陡峭化"策略成重灾区

据华尔街日报，此轮亏损并非源于某一单一交易，而是多项宏观债券押注同步失效的结果。其中受损最集中的是所谓"收益率曲线陡峭化"交易——投资者押注短期与长期国债收益率之间的利差扩大，但伊朗冲突引发的通胀预期逆转令这一策略全面受挫。

德国两年期国债收益率上周单周上涨0.3个百分点，升至逾2.3%，创近两年最大单周涨幅。短期债券收益率与长期收益率之间的利差收窄，即所谓"曲线平坦化"走势，令大量持有陡峭化仓位的投资者被迫止损出场。欧元和英镑利率市场均出现大规模"强制平仓"。

一位专注宏观交易的投资组合经理向英国《金融时报》表示，"这是大范围的惨烈局面，市场情绪非常负面。"他补充称，华尔街此前普遍预期特朗普会"投几颗炸弹然后脱身"，但局势的恶化程度远超预期。另一位宏观交易员则指出，冲突爆发前市场波动率处于极低水平，"这助长了对冲基金在利率下行押注上的过度冒险"。

油价冲击：通胀预期逆转，央行降息路径生变

伊朗冲突爆发前，投资者普遍预期通胀将继续回落，多家央行将延续降息路径，全球债券收益率整体呈下行趋势。油价的骤然飙升彻底打乱了这一逻辑，迫使交易员迅速转向押注通胀上行，债券收益率随之大幅跳升。

通胀跳升的担忧迫使市场迅速收回对英国央行和欧洲央行进一步降息的预期。交易员目前甚至开始押注欧洲央行今年将加息25个基点，而此前市场定价的还是降息可能性。

值得注意的是，部分市场走势本周已出现逆转。基准布伦特原油价格在周一单日内从每桶119美元高点骤降至84美元，部分债券市场跌幅也有所收复。

多策略模式受压：分散配置逻辑在极端行情下失效

此次遭受重创的机构，多为近年来行业内最具盈利能力的多策略（multi-manager）对冲基金。这类基金将资金分配给数百个专业投资团队，横跨股票、债券、货币和大宗商品等多个资产类别，以市场中性策略为核心，力求在涨跌行情中均能获利。

然而，此轮冲击中，多资产类别罕见地出现同步抛售，传统分散配置的风险对冲逻辑明显失效，暴露出这类机构在极端宏观事件面前的系统性脆弱性。这类基金管理规模动辄数百亿美元，一旦被迫平仓，其影响可在更广泛的市场中产生连锁反应。

在今年2月底冲突爆发前，对冲基金整体表现强劲，成功克服了市场对人工智能、关税及私募信贷的担忧，连续两个月录得稳健收益。研究机构PivotalPath的广泛对冲基金指数显示，截至2月底，行业整体年内涨幅已超过3%。

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据《华尔街日报》援引知情官员透露，此次抛储规模预计将超过2022年俄乌冲突期间释放的1.82亿桶。IEA成员国预计将于周三对该提议做出决定，若无成员国反对即可通过，但任何一国的异议都可能导致计划推迟。受IEA提议消息影响，国际油价短线走低，WTI原油期货转为下跌0.4%。

另据路透社报道，现任七国集团（G7）主席国法国的总统Emmanuel Macron将于周三召集G7领导人举行电话会议，重点探讨伊朗危机及能源价格的急剧上涨。此前，G7能源部长在周二的会议上未就释放战略石油储备达成一致，而是要求IEA在采取行动前先对当前局势进行评估。

彭博资深大宗商品记者Javier Blas透露，本次视频通话定于格林威治标准时间下午2时（北京时间周三22:00）举行，讨论重点在于"能源形势"及霍尔木兹海峡问题，并明确表示"我怀疑这不会仅仅是一次口头干预"。

油价本周已经历两次大幅波动。周一，基准油价飙升至近四年高位；周二，美国总统特朗普预测中东战事可能很快结束，油价随即暴跌11%；周二晚间，美国能源部长一条"乌龙"推文称美国海军已成功护送一艘油轮穿过霍尔木兹海峡，令油价一度暴跌20%。若G7领导人会后宣布实质性措施，今晚将成为油价连续第三个交易日出现重大波动的触发点。

IEA庞大库存提供干预空间

IEA目前具备充足的储备资源来应对当前的供应短缺。IEA执行干事Fatih Birol周一表示，成员国目前持有12亿桶公共储备，此外还有6亿桶强制性商业库存。据粗略计算，这些库存总量大约相当于海湾地区124天的损失供应量。

（截至目前，经合组织战略石油储备总量为 12.47 亿桶，其中包括 9.35 亿桶原油和 3.12 亿桶成品油）

尽管原油价格当天回落至84美元以下，但柴油等成品油价格仍在继续攀升。IEA的大规模抛储计划如果顺利实施，将直接向市场注入流动性，缓解由于物理断供带来的现货紧张局面。

在周三领导人通话之前，G7能源部长于周二已就局势进行磋商，但未能就释放战略石油储备达成一致。据路透社报道，各国能源部长转而要求国际能源署（IEA）对当前形势进行评估后再行决定，实质上将决策权推迟至下一阶段。

这一结果令市场对即时政策响应的预期降温，但也意味着领导人层面的会议在政治压力与决策权重上均高于部长级磋商，今晚的视频通话因此备受关注。

金融博客Zerohedge分析指出，如果无人反对，该提案将获得通过； 但即使只有一个国家提出反对，也可能导致该计划被推迟。周二的计划就因法国和葡萄牙的反对而搁浅，这令日本极为不满。日本迫切希望维持低油价，因为能源成本的任何持续上涨都必将迫使日本央行加息，从而导致该国的财富效应大幅下滑。

历史上的抛储效果

从历史上看，释放战略储备对市场的实际影响参差不齐。在2022年初俄乌冲突爆发后，IEA成员国连续两次释放原油储备。起初，这反而导致油价上涨了20%，因为交易员将其视为石油危机比预期更为严重的信号。不过分析人士指出，抛储最终还是起到了平抑油价的作用。但代价是美国战略石油储备减少了一半，至今仍维持在目前的水平。

一次尤为成功的干预发生在1991年的海湾战争期间。当时，时任美国总统乔治·H·W·布什在多国部队袭击伊拉克当晚，下令进行了史上首次战略石油储备（SPR）的提取，IEA成员国也按照预定计划同步释放储备。在美国主导的进攻首日，油价暴跌超过20%，有效稳定了战时的全球能源市场。

霍尔木兹海峡危机冲击全球供应

此次IEA提议释放战略储备的核心原因，在于应对霍尔木兹海峡几乎完全关闭所造成的巨大供应中断。霍尔木兹海峡是连接波斯湾与全球市场的重要水道，全球约五分之一的石油供应每天需经此运输。由于伊朗对油轮的袭击威胁，该海峡的能源运输已陷入几乎停滞的状态。

这种由于中东地缘政治冲突导致的石油断供风险，正是西方国家及其盟友在1974年阿拉伯石油禁运后成立IEA的初衷。作为协调机构，IEA为其成员国设定了原油储备的标准，并通过协调抛储来保护全球经济免受石油市场动荡的冲击。

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3月10日，据英国金融时报消息，周二，亚马逊领衔近十余家蓝筹企业集中涌入债市，合计融资规模突破650亿美元，刷新2013年威瑞森（Verizon）创下的520亿美元单日纪录。

知情人士透露，这家电商巨头周二向投资者推出11笔美元债券，目标融资370亿美元，较最初250亿至300亿美元的指导规模大幅上调，原因是吸引了约1230亿美元的认购需求。与此同时，亚马逊还计划最早于周三启动首次欧元债券发行，目标融资100亿欧元，两笔合计融资规模接近500亿美元。

除亚马逊外，霍尼韦尔航空航天（Honeywell Aerospace）、丰田金融服务及福特汽车金融服务等近十余家蓝筹企业也在周二集中入市融资。分析指出，这一局面的形成，源于中东冲突爆发逾一周后市场情绪的短暂回稳。

此次集中发行折射出企业融资窗口的高度不确定性。Allspring Global Investments高级固定收益交易员Mark Clegg表示，"完成这些交易的窗口越来越小，只要市场出现稳定迹象，资本市场从业者就必须立刻行动。市场已经从按周规划变成了按小时规划。"

科技巨头AI军备竞赛驱动借贷潮

亚马逊此次发债是大型科技公司为AI基础设施融资的最新一轮加速行动。

去年11月，亚马逊完成三年来首次美国债券发行，融资150亿美元。此后，竞争对手甲骨文（Oracle）上月发行250亿美元债券，Alphabet则通过美元、英镑及瑞士法郎多币种发行筹资逾300亿美元。

亚马逊今年2月披露全年资本支出计划高达2000亿美元，超过谷歌和微软等竞争对手，令市场为之震动，其中大部分资金将用于AI及数据中心基础设施建设。

首席执行官Andy Jassy上月在财报电话会议上表示，"我们将在这一领域积极投资……我们要投资成为这个领域的领导者。"他还表示，公司对数据中心算力需求预测充满信心，并计划加大对自研AI芯片、机器人技术及近地轨道卫星的投入。

从定价来看，亚马逊此次美元债中期限最长的一笔为50年期债券，最终定价为较美国国债利差130个基点，低于初始谈判时的155个基点，显示出强劲的市场需求对发行人形成有利议价空间。

尽管如此，新发债券相对亚马逊二级市场存量债券仍提供了可观的溢价，部分投资者估计额外收益率超过10个基点——这在当前市场环境下属于罕见情形。

Nuveen投资级企业债团队负责人Richard Cheng表示，"我们认为这非常有吸引力"，并指出亚马逊多元化的零售收入来源及不派发股息的政策增强了其信用质量。

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据彭博新闻，Gopinath周二在接受采访时表示，伊朗冲突爆发不足两周，油价已明显走高，2026年全球经济增长将因此承压。

她预计，今年原油均价更可能落在每桶75美元附近，而非此前许多预测所采用的65美元基准，这一差距足以令全球增长率下滑0.1至0.2个百分点，并推高全球通胀率约0.5个百分点。

Gopinath同时指出，全球政策应对空间"与疫情初期相比已被彻底耗尽"，叠加全球债务规模创历史新高，使得各国在面对重大危机时腾挪余地极为有限。

财政空间告急，七国集团亦难独善其身

Gopinath指出，财政空间不足"过去主要是新兴市场和发展中国家的问题"，但如今这一困境已蔓延至部分发达经济体。她表示，英国、法国乃至德国的政府债券收益率已在上升，市场正对这些七国集团成员国进一步举债发出警示信号。

全球债务规模去年膨胀至创纪录的348万亿美元，且为新冠疫情以来增速最快的一年。据国际金融协会报告，发展中国家今年面临逾9万亿美元的再融资需求，在全球流动性条件波动加剧的背景下，风险敞口显著上升。

援助资金的萎缩进一步加剧了脆弱性。特朗普政府关闭了美国国际开发署（USAID），据彭博分析，截至2025年9月的财年内，美国对外援助承诺较上年同期骤降逾半，从316亿美元降至147亿美元。与此同时，联合国警告称，即便已推行大幅削减，其资金仍可能于7月耗尽。

货币政策转向受阻，美元地位暂未动摇

在货币政策层面，Gopinath表示，伊朗战争将促使美联储、英国央行及欧洲央行维持比原本更为紧缩的政策立场。"即便在这次冲击发生之前，美联储近期降息的理由就已经很难成立，而这次冲击只会让降息的可能性进一步降低，"她说。

对于中东冲突背景下美元的走势，Gopinath认为美元表现"符合传统避险逻辑"，并未出现异常。她表示，目前没有任何迹象显示全球金融决策层面发生了足以动摇美元主导地位的结构性转变。

Gopinath还对全球经济韧性的叙事提出警示。她表示，2025年全球经济在应对关税冲击时展现出的韧性，不应令人过度乐观。"我不认为人们应该看着这一切说，'哇，这是一个非常有韧性的世界经济'，"她说，并指出支撑全球经济的若干因素——包括人工智能产业链——可能迅速发生变化。IMF今年1月将2026年全球经济增长预测小幅上调至3.3%，最新版《世界经济展望》预计将于下月发布。

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但量化私募产品独特的复合性、专业性和创新特点，也造就了一个既快速增长又备受挑战的产业链。

从生产者（私募管理人）到加工者（FOF和MOM产品创设机构）再到分销者（销售、直销机构）和消费者（投资人），量化私募整条产业链路既覆盖其生产到消费的所有环节，也各自发展壮大兼容并蓄着，进化成独特的系统。

与此同时，由于此类产品发展速度远超普通投资者的认知迭代，整个高端理财市场正上演一场关于“透明度”的博弈。

其中的投资者往往容易陷入一种“视觉错觉”：他们只看见了净值曲线的昂扬向上，却忽略这条曲线背后的复杂成本结构，以及到手的“本息”与展示净值之间的差异。

这实在是一个考验人的巨大市场之问。

“跑赢指数”的高端理财

在顶级券商财富机构中X财富的私募产品货架上，近期新上架了一款名为“外贸信托-中X财富指数增强型FOF竞技版”的集合资金信托计划（以下简称“中X私募竞技FOF”）。

这款产品一发布就凭借业绩表现而引人注目。

根据产品运行数据显示：自2021年12月30日成立运作以来，截至2026年2月27日，该产品的累计净值增长率约为58%。

要知道，同期中证500指数的涨幅大约在20%左右，此一业绩明显跑赢指数，可以说相当亮眼。

但故事的全部并不只这些。

指数增强型FOF

从产品策略来看，上述产品是一款典型的中证500指数增强型FOF。

所谓指数增强，就是产品的投资目标是紧紧跟踪中证500指数的走势，并在此基础上，通过基金经理的主动管理（例如优选个股、调整权重等），力求获得比指数本身更高的收益，即所谓的“超额收益”。

而FOF（基金中的基金）的形式，则意味着它并非直接购买股票，而是将资金分散投资于多个其他私募基金，由这些子基金来具体执行指数增强策略。

单从表面数字看，该产品似乎成功实现了其“增强”的目标。

“暗藏玄机”的产品名称

许多投资者在审视这份成绩单时，目光往往被“58%”的累计净值与“18%”的指数涨幅所吸引。

但却极易忽略产品名称中那三个看似寻常、实则暗藏玄机的字：

——“竞技版”。

正是这一“后缀”，划清了它与市面上常规私募FOF的界限，也暗示了其背后一套截然不同的运作逻辑。

在常规的私募FOF产品中，管理人通常会明确披露其投资的子基金名单，甚至将这些子基金的过往业绩、基金经理背景作为核心卖点。

上述展示旨在彰显其配置逻辑，并向投资者直观展示其筛选能力和组合优势，即FOF管理机构有能力通过精选市场上耳熟能详的知名私募，构建一个“实力叠加+分散风险”的投资组合。

并未遵循惯例

然而，“中X私募竞技FOF”并未遵循这一惯例。

在其官方宣传材料中，它并未列明任何具体的子基金管理人名称或历史业绩数据。

取而代之的是一套“抽象”的话术体系：“依托多年研究积累，建立多维度评价体系……优选出量化模型成熟稳定性较高、与中X财富长期合作且信任度较高的子基金管理人”。

后者似乎意味着，该FOF产品的实际运作高度依赖该财富机构作为投资顾问的决策能力。

而所谓“优胜劣汰动态调整”，本质上是一个由中X财富主导的持续筛选过程：

诸如：何时更换子基金？依据何种标准？换入的是哪家机构？这些关键信息也就此成为非公开的内部策略细节。

换句话说，这只FOF并非一个简单的“基金拼盘”，而是一个由中X财富深度统筹的“策略容器”。投资者所购买的，不是某个具体私募的能力，而是中X财富对其“信任度”和“评价维度”的判断力。

“看得见的收费项目”

能力随之而来的还有产品结构的一系列“变化”，比如收费的项目。

投资界有一条朴素却常被忽视的常识：收益是虚的，成本是实的。即无论产品过往业绩多么亮眼，最终落入投资者口袋的，永远是扣除所有费用后的“净回报”。

如果说中X私募竞技FOF揭示了这只产品在底层资产选择上的特殊性，那么它的费率结构则进一步说明：投资者支付的每一分钱，都对应着一套复杂的利益分配机制。

表面上看，这是一只由外贸信托发行的信托计划，这是当前市场上私募FOF常见的“通道模式”。

但真正决定产品运作方向、承担投资决策责任的，是背后的投资顾问。

我们来逐项拆解这份“收费清单”：

其一，认/申购费：1%（外扣法）

这是投资者买入时一次性支付的费用。所谓的“外扣法”，意味着如果你投入100万元，实际用于购买份额的资金只有99万元，剩下的1万元作为手续费被提前扣除。

其二，年度固定费用：合计0.75%/年

这部分是每年都要从资产中计提的“基础运营成本”，主要包括三项：

代理销售费0.52%：支付给销售渠道

信托报酬0.2%：支付给外贸信托，作为信托方的管理服务费

保管费0.03%：支付给托管银行，负责资金安全与账务核对

“实惠”的超额收益计提

上述三项加起来不到1%，听起来似乎很便宜？

毕竟，这是一只面向高净值客群的私募理财产品，超额业绩提成才是真正的费用“大头”。

至少是产品宣传页上白纸黑字间。

条款规定：“对持有期收益超过年化8%的部分，计提5%作为浮动信托管理费。”

看起来，这是一个很“优惠”的收费？

通常来说，主流的私募对冲基金或证券类资管计划，其业绩报酬的提取逻辑往往是：“对超过业绩基准的部分，直接计提20%”。这意味着，一旦产品盈利，管理人就要拿走超额利润的五分之一。

然而，这款高端理财并未如此“激进”：它设定了8%的年化收益门槛，且提取比例“仅”为5%。

这种“高门槛、低比例”的设计，在表面上极大地让利于投资者。

这也正是该费率结构中最具迷惑性、也最容易被视为“良心”的地方。

但真的是这样吗？

风险提示中的“收费迷宫”

上述私募FOF的产品宣传页列明了市场风险、流动性风险、关联交易风险等常规条目。

但在这一长串专业术语中，有一条看似平淡却至关重要的提示：

“双重收费风险：本产品投资者可能需要承担双层费用……以上费用在计提时将会扣减本计划投资的资产管理产品的净值，从而造成本计划净值下降。”

这句话直接点破了这只产品最大的隐性成本来源：“收费迷宫”。

让我们把这条晦涩的条款翻译成大白话：

读者在前文看到的“信托层面费用”（那0.75%的固定费+5%的浮动提成），仅仅是第一层显性成本；

而真正的第二层，隐藏在产品开篇所承诺的策略之中——"通过优胜劣汰配置多个量化管理人的产品"。

这意味着，中X财富作为投顾，其核心动作是筛选并买入这些经过“优胜劣汰”的底层量化基金。

而这些被选中的子基金，本身就是独立的商业机构，它们也要生存和盈利。

因此，当FOF的资金为了执行这个“配置策略”而进入子基金时，无论FOF层面是否收费，子基金通常会直接向这笔客户资金收取：

认/申购费

管理费（每年固定的运营成本，通常1%-2%）

超额业绩报酬（赚钱后分成的20%）

不可忽视的“净值缩水”

通常来说，FOF底层的子基金的费用是内嵌在净值里的，是刚性的、无法豁免的。

举个例子：

假设底层某只量化基金今年赚了20%，它先扣掉自己的管理费和业绩提成，剩下的收益才计入FOF的净值；

然后，FOF再基于这个已经缩水过一次的净值，去计算那5%的浮动提成。

结果就是：

投资者并没有因为FOF层面的“低提成”而真正省钱。

相反，由于资金经过了“子基金→FOF→投资者”的两次流转，每一层的摩擦成本都在叠加。

这种结构就像是一个俄罗斯套娃，你剥开一层（FOF费用），发现里面还有一层（子基金费用）。

对于普通投资者而言，这不仅仅是“贵不贵”的问题，更是“你到底在为谁买单”的透明度问题。

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市场概述

“护航”乌龙消息引发原油“过山车”，美股盘中冲高后回落。WTI原油期货盘中跌幅一度近20%，创2022年以来最大日跌幅。美股与油价负相关，美国市场尾盘油价反弹拖累美股转跌。标普500指数收跌0.2%，纳指基本持平。甲骨文财报后一度涨10%。

美债收益率走高，10年期美债收益率上行6个基点。美元走V持平、日内一度下挫0.54%。明晟公司MSCI新兴市场外汇指数涨0.9%，创2023年12月以来最佳日表现，盘中一度涨1.1%。

黄金现货涨1.2%，震荡于5200美元附近，白银涨1.68%。比特币冲高回落，一度站上7万美元。

亚洲时段，创业板大涨逾3%，算力硬件集体爆发，恒科指涨超2%，腾讯拉升7%，人民币涨超400点。

要闻

中国

中国2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8%，增速重回两位数，1至2月原油进口创同期新高，铜、钢材进口大幅下滑，稀土出口激增23%。

工信部专家：党政机关、企事业单位和个人用户要审慎使用“龙虾”！“龙虾补贴”密集出炉：龙岗、合肥、常熟、无锡…最高1000万！“养龙虾”运营小红书，让AI干活挣钱？小红书：打击AI托管类账号，严重者封号。

剑指阿里字节！报道：腾讯秘密布局微信AI智能体，年内或向全用户开放。

工业富联史上最强业绩：2025年营收、净利双双创新高，AI服务器营收增超3倍，计划分红129亿元。

蔚来首次季度盈利，Q4实现经营利润12.5亿元，交付量大增71.7%，一季度营收指引同比增长103.4%至109.2%。

海外

伊朗称不会相信美国的任何承诺、“军事行动进入全新阶段”，美放风护航后删帖，特朗普警告伊勿布雷。特朗普：有可能有条件同伊朗谈判！美防长称发起“最高强度”打击！伊议长：绝不寻求停火。中东四国原油减产670万桶/日，伊拉克日产量骤降290万桶。沙特阿美CEO：若霍尔木兹海峡恢复通航，产能“几日内”可全面恢复。

三星、SK海力士将注销超140亿美元库存股，为韩国历史上最大股票注销规模之一。

AI订单强劲，甲骨文上季营收盈利均超预期增超20%、上调下财年指引，盘后一度涨10%。

SpaceX倾向赴纳斯达克进行IPO，将提前纳入纳斯达克100指数作为条件。

Anthropic血洗500亿美金行业，代码审计末日来了。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.21%，报6781.48点。道指跌幅0.07%，报47706.51点。纳指涨幅0.01%，报22697.104点。欧洲STOXX 600指数收涨1.88%，报606.12点。

A股：上证指数收报4123.14点，涨0.65%。深证成指收报14354.07点，涨2.04%。创业板指收报3306.14点，涨3.04%。

债市：美国10年期基准国债收益率上涨6.18个基点，刷新日高至4.1576%。两年期美债收益率涨5.41个基点，刷新日高至3.59%。

商品：现货黄金涨1.10%，报5194.85美元/盎司。现货白银涨1.79%，报88.5168美元/盎司。WTI 4月原油期货跌幅11.94%，报83.45美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

中国2月以美元计价出口同比增39.6%，进口同比增13.8%，增速重回两位数，1至2月原油进口创同期新高，铜、钢材进口大幅下滑，稀土出口激增23%

• 中国2月外贸增速全面重回两位数，开局强劲。1至2月出口按美元计同比大幅升至21.8%，进口同比19.8%。前2个月中国出口机电产品2.89万亿元，增长24.3%；进口铁矿砂2.1亿吨，增加10%；原油9693.4万吨，增加15.8%。1-2月累计稀土出口10468.3吨，同比增23%。
• 1至2月原油进口创同期新高，成品油进口量暴增43%。与此同时，稀土出口激增23%，铁矿石前两个月进口量同比增长10%。2月铜进口却因高价骤降25%。
• 国联民生陶川团队表示，1-2月我国出口同比增长21.8%，处于近十年季节性高位。除春节错位效应外，海外资本开支周期回暖、对非洲等新兴市场开拓、以及光伏退税预期下的“抢出口”构成三大额外支撑。进口同步修复反映内需回暖，但增速略弱于出口。高贸易顺差料将延续，为经济增长和人民币汇率提供支撑。

工信部专家：党政机关、企事业单位和个人用户要审慎使用“龙虾”！国家互联网应急中心提示四大严重安全风险。国家互联网应急中心表示，OpenClaw拥有较高的系统权限，但其默认的安全配置极为脆弱，攻击者一旦发现突破口，便能轻易获取系统的完全控制权。建议部署OpenClaw时要强化网络控制、加强凭证管理、严格管理插件来源和持续关注补丁和安全更新。

“龙虾补贴”密集出炉：龙岗、合肥、常熟、无锡…最高1000万！“养龙虾”火爆出圈，多地掀起“政务与产业”政策竞速。深圳龙岗承诺最高1000万元股权投资并赠送算力；合肥高新区提供千万级算力券与启动资金；无锡发布“养龙虾12条”重点扶持工业模型，最高补贴500万元；常熟则聚焦特色社区建设；杭州萧山、南京栖霞、江宁等多地政府密集出台专项扶持政策，涵盖算力补贴、资本支持、人才引进等全链条措施。

“养龙虾”运营小红书，让AI干活挣钱？小红书：打击AI托管类账号，严重者封号。近期爆火的AI Agent“OpenClaw”（龙虾）可实现小红书内容自动生成、发布及互动。3月10日，小红书发布治理公告，明确禁止利用AI托管技术模拟真人进行内容创作和虚假互动。平台将对违规账号采取警告、限流直至封禁处理，以维护社区的真实底色。

剑指阿里字节！报道：腾讯秘密布局微信AI智能体，年内或向全用户开放。据The Information报道，腾讯正为微信秘密开发一款AI智能体，拟于今年年中启动灰盒测试，三季度向全体用户推出。该智能体将嵌入微信，以对话形式接入数百万小程序，可替代用户完成打车、外卖等任务，以直接挑战阿里巴巴与字节跳动的先发优势。腾讯面临被动困境：独立应用元宝月活远低于对手，自研混元模型尚未跻身顶尖，微信团队正测试多家外部模型。八年积累的小程序生态或成为腾讯反超的最大筹码。

史上最强业绩！工业富联2025年营收、净利双双创新高，AI服务器营收增超3倍，计划分红129亿元。2025年，工业富联实现营业收入9028.87亿元，同比劲增48.22%，一举突破九千亿关口；归属于上市公司股东的净利润352.86亿元，同比增长51.99%。核心驱动力是AI算力基础设施建设的爆炸式增长，工业富联云计算板块全年营收6026.79亿元，同比增幅高达88.70%；其中，云服务商AI服务器营收增超3倍，800G以上高速交换机营收暴增13倍。

蔚来首次季度盈利，Q4实现经营利润12.5亿元，交付量大增71.7%，一季度营收指引同比增长103.4%至109.2%。蔚来2025年Q4实现历史性突破，首次扭亏为盈。Q4营收达346.5亿元，交付量超12.4万辆，均创历史新高；整车毛利率飙升至18.1%，并实现季度净利润7.27亿元。通过组织优化与技术降本，蔚来运营杠杆显著提升。展望2026年Q1，公司预计Q1交付量将达到8万至8.3万辆，对应营收区间为244.8亿至251.8亿元，同比增幅超过100%。

海外

伊朗称不会相信美国的任何承诺、“军事行动进入全新阶段”，美放风护航，特朗普警告伊勿布雷。伊朗称已动用高超音速导弹。英德意领导人通话一致认为保持霍尔木兹海峡畅通至关重要，将密切协作应对伊朗威胁。美能源部长称美军成功护送油轮通过该海峡，随即删帖，伊朗称纯属谎言，白宫发言人确认未护航；美军称在该海峡附近打击16艘伊朗布雷船；特朗普称若伊方在海峡布雷将承担严重后果。据称美要求以停止袭击伊能源设施。G7高官要求IEA更新储备数据，研究若释放油储可掌握的细节。IEA召开特别会议，据称未就释放油储达成一致。

特朗普：有可能有条件同伊朗谈判！美防长称发起“最高强度”打击！伊议长：绝不寻求停火。特朗普说，伊朗领导人非常想谈判。“这是有可能的，取决于什么条件，但也仅仅是可能。”美国国防部长赫格塞思称，美军当天将对伊朗发起此次军事行动中“最高强度”的打击。同日，伊朗议会议长表示，“我们绝不寻求停火”。“我们坚信，必须给侵略者迎头痛击，让其吸取教训，永不敢再产生侵犯伊朗的念头”。

原油盘中暴跌近20%，美国护航和G7干预预期冲击油价，但供应危机远未解除。特朗普称考虑豁免石油相关制裁，愿与伊朗对话；周一与普京通话讨论了在霍尔木兹海峡为油轮护航的计划。IEA称周二召开特别会议评估石油供应安全。评论称，周二原油大跌的另一推手是，美国海军护送一艘油轮通过了该海峡。美能源部长发贴透露过此信息，尽管帖子随即被删，白宫确认尚未护航。

中东“停产潮”扩大：四国原油减产670万桶/日，伊拉克日产量骤降290万桶。沙特阿拉伯日产量减少200万至250万桶，伊拉克减少约290万桶，阿联酋减少50万至80万桶，科威特减少约50万桶。四国已将合计日产量削减多达670万桶，减幅约占四国总产能的三分之一，相当于全球供应量的约6%。

沙特阿美CEO：若霍尔木兹海峡恢复通航，产能“几日内”可全面恢复。CEO纳赛尔周二表示，一旦该海峡恢复通航，公司可在"几日内"将产能全面恢复，但同时警告，若海峡长期实际封闭，将对全球油市造成"灾难性后果"。尽管公司2025年净利润达1050亿美元超预期，并增加分红与回购，但受税制及地缘风险拖累，股价表现仍逊于油价涨幅。

霍尔木兹海峡“锁住”氦气，是芯片冷却重要原料，韩国进口总量的64.7%来自卡塔尔。伊朗冲突引发霍尔木兹海峡封锁，卡塔尔三处氦气设施停运，全球三分之一氦气供应骤然蒸发。韩国64.7%氦气依赖卡塔尔进口，溴来源亦高度集中于以色列，半导体关键原料双双告急，这场中东危机正将代价直接传导至每一块芯片。

三星、SK海力士将注销超140亿美元库存股，为韩国历史上最大股票注销规模之一。三星电子将在今年上半年取消8700万股库存股，包括优先股。与此同时，SK公司计划注销约4.8万亿韩元的库存股，占其流通股本的20%。

AI订单强劲，甲骨文上季营收盈利均超预期增超20%、上调下财年指引，盘后跳涨。第三财季，甲骨文十五年来首次单季营收和EPS均涨超20%，云营收同比增44%，其中基础设施相关IaaS营收增84%；未来收入指标RPO大超预期增325%至5530亿美元，主要增量来自AI大单、由客户预付款或自购GPU支持；2027财年营收指引上调至900亿美元、年增34%；2026财年资本支出指引仍为500亿，前九个月支出同比增超两倍；预计2026自然年无需再额外发债。股价盘后一度涨10%。

SpaceX倾向赴纳斯达克进行IPO，将提前纳入纳斯达克100指数作为条件。SpaceX此次IPO估值或达1.75万亿美元。纳斯达克上月提议“快速入指”规则，若新股市值跻身成分股前40名，最快约一个月即可纳入。提前入指将撬动大量被动资金，为股价提供关键支撑。

• 史上最大IPO将至！SpaceX 1.75万亿美元的估值，市场买单吗？SpaceX拟以最高1.75万亿美元估值上市，募资500亿美元，有望成为全球史上最大IPO。支撑其估值的是Starlink的现金流主导地位与政府合同，但上市前对xAI的全股票收购引发市场担忧：xAI每月烧钱约10亿美元用于AI基础设施，投资者担心该业务将摊薄SpaceX的盈利能力。马斯克拟采用双重股权结构保留控制权。市场是否会为这一高估值买单，仍有待检验。

Anthropic深夜血洗500亿美金行业，代码审计末日来了。Anthropic为Claude Code新增代码评审功能，直接挑战价值500亿美元的代码安全审计行业。传统工具年费高达5万美元且误报率高，而Claude派出多智能体团队并行审查，单次成本仅15-25美元。内部测试显示，包含实质性评审意见的PR比例从16%暴涨至54%，工程师认可度超99%。AI写代码、AI评审的时代已经到来。

研报精选

高盛：风暴尚未过去，CTA全面转空，系统性抛压未来一周或创年内最大。高盛与摩根大通齐发预警，美股市场反弹难掩深层危机。高盛模型显示，波动率飙升触发CTA风控机制，无论市场涨跌，系统性基金未来一周将全面净卖出，抛售规模或创历史极值；若标普500跌破中期枢轴支撑，将进一步引爆新一轮抛售潮。与此同时，做市商Gamma敞口转负放大波动，流动性深度逼近“解放日”低位，市场步入高危区间。

“懂王交易手册”：如何应对特朗普？从关税战到伊朗战事，特朗普每场冲突都在重复同一套剧本。美国宏观研究机构The Kobeissi Letter系统拆解其"10步冲突模式"：口头施压、周五夜袭、市场三轮探底、有条件降级……最终以一纸"交易"收场。特朗普9日关于伊朗战事"很快结束"的模糊表态，正落在第七步。协议或将来临，但市场可能还要再疼一次。

历史惊人的相似！油价暴涨后，“1970s滞胀噩梦”要重演？德银警告，油价走势与1970年代石油危机存在“惊人相似”：两轮风暴均发生在通胀大爆发后的4-5年，且震中均指向伊朗。不过，德银指出当前通胀预期稳固、经济抗压性更强，不会轻易陷入70年代那种“工资-价格螺旋”导致的滞胀噩梦。

特朗普TACO了，市场可以放心了？瑞银：霍尔木兹通航才是关键。瑞银将特朗普表态定性为"潜在降级的可能第一个信号"，但当前仍存在多项重大变量：美以何时停止打击、伊朗是否同步停止区域攻势、以及霍尔木兹航运威胁能否解除。若局势在数日内有效降级，布伦特原油将有望于2026年二季度回落至70美元区间。

• 对于油价，除了海峡重启，“其他都不重要”。德意志银行最新研报指出，油价突破100美元/桶，意味着市场正定价逾一个月的海峡中断；若升至130-150美元，则对应三个月关闭预期。SPR释放、俄油豁免均杯水车薪——每日300万桶的释放能力远不及1700-2000万桶的缺口。特朗普明言油价不会约束军事决策，海峡重启时间表成为一切的答案。

原油危机之外，铜短缺也迫在眉睫！标普：2040年全球缺口或达1000万吨。受矿山事故频发、新建周期长及关税政策导致的“人为紧张”影响，铜供应持续收紧；而AI基础设施与电气化浪潮则驱动需求激增。标普全球预计全球铜供应缺口预计将于2040年扩大至1000万吨，较当前水平激增50%；ING预测2026年精炼铜缺口将扩至60万吨。全球铜市正面临深层结构性挑战。

花旗：腾讯WorkBuddy大幅降低使用门槛，或成中国AI代理拐点！国内AI范式正从"对话式AI"向"执行式AI"跃迁。花旗认为，腾讯WorkBuddy大幅简化了用户接触和使用AI代理的门槛，有望推动AI代理在中国实现更大范围的普及。

Neuralink 联合创始人：AI研究智能，脑机研究意识，现在活着的人可能活到1000岁。脑机接口（BCI）正在从科幻步入现实。Neuralink联合创始人、Science创始人Max Hodak近日在对话中深度拆解了BCI领域的范式转移：从“药物发现”转向“神经工程”。人类正处于一个非线性增长的“起飞时代”，AI 与神经科学正在实现“大统一”，而第一批能活到 1000 岁的人类可能已经出生。

国内宏观

第十四届全国人民代表大会财政经济委员会关于中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要草案的审查结果报告。十四届全国人大四次会议审查通过"十五五"规划纲要草案。报告确认"十四五"规划目标任务胜利完成，"十五五"规划草案总体可行，财经委建议批准，并提出六项建议：发展新质生产力、扩大内需、建设统一大市场、深化经济体制改革、完善人口发展战略、保障改善民生，推动中国式现代化建设取得决定性进展。

第十四届全国人民代表大会财政经济委员会关于2025年国民经济和社会发展计划执行情况与2026年国民经济和社会发展计划草案的审查结果报告。2025年计划执行总体较好，GDP增长5.0%，城镇新增就业1267万人，主要目标任务顺利完成。2026年计划安排总体可行，委员会建议批准相关报告及草案，并提出六项执行建议：加大逆周期调节、扩大内需、创新驱动、深化改革开放、保障民生、防范化解重点领域风险，为"十五五"开局提供保障。

第十四届全国人民代表大会财政经济委员会关于2025年中央和地方预算执行情况与2026年中央和地方预算草案的审查结果报告。十四届全国人大四次会议审查通过2026年中央和地方预算草案。2025年预算执行总体较好，全国财政赤字56600亿元与预算持平。2026年预算赤字率按4%左右安排。财经委建议批准预算草案，并就实施积极财政政策、优化支出结构、加强财政管理、化解债务风险、深化财税改革、严肃财经纪律六方面提出具体建议。

中方是否考虑要求美国停止战争并恢复对话？外交部回应。外交部发言人郭嘉昆表示，中方对当前中东地区紧张局势深表关切。中国政府中东问题特使翟隽正在中东地区穿梭访问。战事延宕、冲突升级不符合任何一方的利益，中方将继续同包括冲突当事方在内的有关各方保持沟通、加强斡旋、凝聚共识，推动局势缓和降温。

中国央行主管媒体：适度宽松的货币政策怎么干？央行行长潘功胜两会发声：2026年继续实施适度宽松货币政策，降准降息仍是可选项，但预计将在多重目标平衡下，做好“相机抉择”。“十五五”时期，坚持逆周期和跨周期调节，处理好短期与长期、稳增长与防风险、内部与外部的关系。

国内公司

台积电前两月营收增长30%，市场关注中东局势影响AI投资意愿。台积电2月营收增速回落至22%，主要源于农历新年的季节性扰动。前两月营收增长30%，低于分析师对第一季度整体约33%增速的预期均值，3月单月表现将对能否达成市场预期起到关键作用。当前市场关注美伊冲突是否会影响企业兴建数据中心的意愿。

宁王业绩太惊艳，华尔街集体看好：锂价上涨影响有限，今年有望加速扩产。宁德时代四季度净利润暴增57%，全年狂赚722亿；产能利用率创历史高位103%，欧洲市场份额更从37%跃升至43%。面对锂价飙涨26%的市场恐慌，管理层一句"单位净利润保持稳定"彻底打消疑虑。汇丰、野村等机构集体上调目标价，A股隐含最高31%上行空间。"宁王"2026年增长故事，才刚刚开始。

历史总是惊人相似：光纤大周期能否延续，产能扩张是最大隐忧。目前光纤需求回暖驱动价格上涨。瑞银认为，2017年行业曾经历相似情景，行业在需求提升驱动价格上涨后大幅扩产，但最终需求落地节奏不及预期，产能却如期投放，导致光纤和相关公司股价大跌。本轮周期能否走出不同的结局，很大程度上取决于供给端的自律程度。

海外宏观

美关键共和党参议员Tillis不反对启动沃什美联储主席提名程序，但仍将阻挠投票。周二，据Punchbowl News报道，美国北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis表示，他可以接受启动对凯文·沃什（Kevin Warsh）出任美联储主席提名的审议程序。不过，Tillis同时指出，由于他此前誓言阻止这项提名，沃什的提名可能会在参议院委员会中“停留一段时间”。

美能源信息署上调明年美石油产量预期，预计霍尔木兹通航后全球石油产量持续超需求。由于中东主要国家供应中断，近期油价飙升，美国能源信息署上调了明年美国国内石油产量预期，料增加22万桶，达1383万桶/日。EIA再次上调今年油价预期。EIA还将2026年美国零售汽油价格预期上调至平均每加仑3.34美元，比上次预测值高出43美分。EIA预计，一旦霍尔木兹海峡恢复通航，全球石油产量将持续超过消费需求。

海外公司

私募信贷承压持续，330亿美元基金赎回请求或超7%。Cliffwater Corporate Lending Fund管理着约330亿美元的资产，是一只定期赎回基金，如果赎回请求达到5%，则必须按季度向投资者返还5%。如果赎回请求超过5%，Cliffwater有权赎回至多7%的基金份额。媒体称，该公司旗舰私募信贷基金可能面临超过7%的赎回请求。

英伟达扩张AI版图，Groq三星AI芯片订单或增长70%至1.5万片。英伟达“间接收购”的AI芯片公司Groq，已要求三星将其AI芯片产量从9000片晶圆提升至1.5万片，增幅约70%。英伟达未直接接管管理控制权，而是通过非独家技术许可协议展开合作。Groq在三星的生产正从样品阶段迈向量产，今年进入大规模商业化早期阶段。英伟达此举意在将生态延伸至推理领域，预计将在GTC 2026发布基于Groq设计的推理芯片。

马斯克推进“超级应用”愿景：X数字支付系统下月开启早期测试。马斯克周二表示，社交媒体平台X的数字支付系统X Money将于下个月进入早期公开测试阶段。自2022年以440亿美元收购当时名为Twitter的平台以来，马斯克一直提出要将其打造成一款“超级应用”，希望在同一平台上提供包括流媒体、消息、图片、视频以及支付 在内的多种功能，旨在将X打造成类似微信的一站式平台。

高盛：内存供应短缺挤压，PC今年出货量恐下降12%，苹果逆势增长。全球PC市场正面临内存供应危机与价格双重冲击。高盛警告，戴尔和惠普的PC出货量预计将同比下滑高个位数至低两位数百分比，而苹果则有望凭借包括入门级MacBook Neo在内的新品发布实现小幅增长。

行业/概念

1、脑机接口 | 江苏工信厅等九部门3月9日联合印发《江苏省脑机接口产业创新发展行动方案》，旨在推动该省脑机接口产业高质量发展。方案强调，将聚焦脑机接口核心器件、专用芯片、算法软件、集成与应用系统等关键环节，加强技术研发和创新。同时，积极推动脑机接口技术在医疗康复、教育娱乐、工业控制等领域的融合应用示范，并致力于培育具有竞争力的龙头企业，完善产业链供应链体系，强化标准制定、知识产权保护与人才队伍建设，为产业发展提供全面支撑。

点评：业内认为，从“十四五”规划提出加强脑科学和类脑研究的科技攻关，到“十五五”规划明确将脑机接口列为未来产业，国家顶层设计对脑机接口的重视程度持续增加。“脑机接口”被首次写入今年的两会政府工作报告，且被列为五大未来产业之一，与未来能源、量子科技、具身智能和6G等产业并列，政策定位跃升。2024年脑机接口市场规模已达26.2亿美元，据Precedence Research预测，2025-2034年行业复合增长率将维持17.35%，至2034年市场规模有望突破124亿美元。当前脑机接口产业正处于“技术验证向商业化初期过渡”的关键节点，医疗康复领域因需求刚性、政策支持，成为率先实现规模化落地的核心赛道。

2、覆铜板 | 3月10日覆铜板巨头建滔发布涨价通知称，受中东局势影响，环氧树脂、天然气、TBBA等化工产品价格暴涨且供应紧张，加之铜价长期居高不下，导致覆铜板原材料及加工成本急剧上升。因此，自即日接单起，对板料、PP（半固化片）及铜箔加工费等所有厚度规格产品同步提价10%。

点评：分析认为，AI服务器爆发带动M6及以上高端覆铜板需求持续高增，同步拉动上游电子布、电解铜箔、高端树脂等核心原材料需求上行，部分普通品类产能向高端领域转移，导致常规品类供给收缩。另一方面，上游核心原材料供给偏紧，成本端支撑强劲，叠加2021年以来普通电子布等核心材料新增产能有限，随着下游需求持续增长，后续产业链多个环节或出现供给缺口，行业高景气下价格传导确定性极强，预计国内厂商将快速跟进调价，产业链利润中枢有望持续抬升，相关龙头企业将迎来量价齐升的戴维斯双击。

3、数据中心 | 工信部启动工业数据筑基行动产业链发展可期3月10日，工信部发布《关于启动工业数据筑基行动开展面向人工智能赋能的高质量行业数据集建设先行先试的通知》。其中提出，到2026年底，培育一批行业数据合作联合体，建设重点行业数据可信互联平台，汇聚一批行业数据资源，攻关一批数据关键技术，研制一批工业数据标准，打造一批高质量，标准化，可流通的行业数据集，赋能行业提质降本增效，探索工业领域高质量数据集建设和数据开发利用模式。

点评：研究机构认为，AIDC建设推动HVDC和SST需求增长，数据中心是AI发展的核心基础设施，2024年全球数据中心新增装机量约14GW，主要云厂商资本开支较高，台积电2026年资本开支预计达到520至560亿美元，同比增长约30%，数据中心建设规模预计保持高速增长；在数据中心单机柜功率密度提升背景下，其能耗和功率问题有望促使HVDC和SST渗透率提升。

4、储能 | 3月10日，广东省人民政府办公厅印发《广东省加快培育发展新赛道引领现代化产业体系建设行动规划(20262035年)》。其中提出，开展固态电池氧化物，硫化物，聚合物等多元技术路线布局，推动高电导率，高稳定性固态电解质，富锂锰基正极，高镍正极，硅碳负极等正负极关键原材料的加工制备工艺与专用装备等研发攻关。拓展多样化应用场景，联合终端企业开展eVTOL，电动汽车，储能电站等领域应用适配，加快推动示范应用和推广。

点评：东吴证券认为，当前国家层面容量补偿电价出台，后续各个省份将出台细则和清单，美国数据中心储能持续推动，欧洲，中东等项目很多，大储需求旺盛。此外，英国，波兰等均加强户储补贴，户储进入新的一轮增长周期，工商储持续增长，预计全球储能装机2026年将有60%以上增长，2027年至2029年复合增长率将达30%至50%，继续看好大储和户储龙头。

5、智能体 | 据IT之家消息，在3月16日圣何塞举办的GTC年度开发者大会上，英伟达将推出名为“NemoClaw”的开源AI智能体平台，也就是英伟达版的“小龙虾。该平台最大的技术亮点在于打破了底层硬件绑定，企业即便不使用英伟达专属芯片，也能无缝接入该平台，并向员工分发AI智能体以自动处理内部工作任务。英伟达为给新平台造势，近期已主动接洽Salesforce、思科、谷歌、Adobe和 CrowdStrike 等科技巨头探讨合作。由于NemoClaw采用开源模式，合作伙伴有望通过为项目贡献代码，免费获取早期访问权限。

点评：分析认为，在OpenClaw爆火之后，科技界正掀起一股“小龙虾”热潮，英伟达进军该领域正是顺应了这一趋势。由于智能体行为具有极强的不可预测性并伴随严重安全风险，Meta等科技公司已明令禁止员工在工作电脑上使用OpenClaw，国内银行等金融机构以及政府部门也由于安全性的考虑暂时禁止使用。为解决这一行业痛点，英伟达顺势推出NemoClaw，意图通过提供企业级的安全防护层来赢取软件公司的青睐，英伟达版“小龙虾”必将成为未来首选。

今日要闻前瞻

11日上午，全国政协十四届四次会议在人民大会堂举行闭幕会。

美联储理事鲍曼讲话。

美国2月CPI。

美国2月政府预算。

德国2月CPI。

苹果iPhone 17e与新款iPad Air上市开售。

欧佩克公布月度原油市场报告。

美国上周EIA原油库存变动。

<全文完>

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Gemini Embedding 2支持超100种语言的语义理解，并在文本、图像及视频任务的基准测试中超越现有主流模型，同时引入了此前嵌入模型所欠缺的语音处理能力。

该模型现已通过Gemini API及Vertex AI进入公开预览阶段，开发者可即时接入。

对于企业用户而言，该模型的发布直接降低了构建多模态检索增强生成（RAG）、语义搜索及数据分类系统的技术门槛，有望简化此前需跨模态分别处理的复杂数据管道。

Gemini Embedding 2基于Gemini架构构建，将嵌入能力从纯文本扩展至五类输入形式：

• 文本支持最多8192个输入token；
• 图像每次请求最多处理6张，支持PNG及JPEG格式；
• 视频支持最长120秒的MP4和MOV文件；
• 音频可直接摄入并生成嵌入向量，无需经过中间文本转录步骤；
• 文档则支持最多6页的PDF文件直接嵌入。

区别于逐一处理单一模态的传统方式，该模型支持交错输入，即在单次请求中同时传入图像与文本等多种模态组合，使模型能够捕捉不同媒体类型之间复杂而细微的语义关联。

Gemini Embedding 2延续了谷歌此前嵌入模型中采用的Matryoshka表示学习（MRL）技术。该技术通过"嵌套"方式动态压缩向量维度，使输出维度可从默认的3072灵活缩减，帮助开发者在模型性能与存储成本之间取得平衡。

谷歌表示，Gemini Embedding 2在文本、图像及视频任务的基准测试中均优于当前主流竞品模型，并将其定位为多模态嵌入领域的新性能标杆。

谷歌建议开发者根据应用场景选择3072、1536或768三档维度，以获得最优质的嵌入效果。这一设计对于需要大规模部署嵌入向量的企业尤为重要，可在不显著牺牲精度的前提下有效控制基础设施成本。

在能力覆盖方面，该模型引入了此前同类模型普遍缺失的原生语音嵌入能力，无需借助语音转文字的中间环节即可直接处理音频数据。

谷歌指出，嵌入技术已广泛应用于其多款产品之中，覆盖RAG场景下的上下文工程、大规模数据管理以及传统搜索与分析场景。

目前已有部分早期访问合作伙伴开始基于Gemini Embedding 2构建多模态应用，谷歌称这些用例正在兑现该模型在高价值场景中的实际潜力。

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周二，对油价越来越敏感的美股冲高回落，标普500指数收跌0.2%，纳指基本持平，道指小幅下滑不足0.1%。

据央视新闻，美国能源部长克里斯·赖特在社交媒体发布帖文表示，美国海军已成功护送一艘油轮通过霍尔木兹海峡，以确保石油持续流向全球市场。原油价格随后跌破日内震荡区间，美油价格一度跌近20%。

但该帖文随后不久被删除。央视报道，伊朗伊斯兰革命卫队海军司令回应美国能源部长这一声明称：

所谓美国军方护送油轮通过霍尔木兹海峡的说法纯属谎言。美国及其盟友的任何行动都将在伊朗导弹和无人机的射程范围内被阻止。

据报道，白宫新闻秘书Karoline Leavitt否认护航一事，油价随之拉升上行，美油从76美元附近涨回86美元。而国际能源署会议结束后，未发布战略石油储备声明，原油延续涨势、涨回昨日昨日尾盘价格附近。

美股走势与油价呈现极强的负相关，尾盘油价反弹直接拖累股市转跌。上周低位反弹的软件股与半导体股今日再次走弱。

值得注意的是，科技七巨头普涨，表现优于标普493只剩余成分股，因此也支撑纳指尾盘并未转跌。

由于油价波动令华尔街感到不安，交易员们正密切关注即将公布的通胀数据，此前最新的就业报告挑战了人们对劳动力市场趋于稳定的看法。

预计周三美国公布的消费者价格指数报告显示，剔除波动较大的食品和能源价格后的核心通胀指标上月仅上涨0.2%。尽管鉴于近期能源价格的波动，该报告的重要性有所降低 。

大量企业如亚马逊、Salesforce等密集发行巨额企业债抽水，叠加580亿美元的3年期美债拍卖需求疲软。美债收益率整体走高，10年期美债收益率上行6个基点。

美元指数走V持平、日内一度下挫0.54%。明晟公司MSCI新兴市场外汇指数收涨0.9%，创2023年12月份以来最佳单日表现，盘中一度上涨1.1%。

黄金现货上涨1.2%，震荡于5200美元附近，白银涨1.68%。比特币冲高回落，一度站上7万美元关口。

周二美股三大指数涨跌互现，航空业ETF、能源业ETF收跌约1.3%，领跌美股行业ETF。甲骨文财报后一度涨10%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌14.51点，跌幅0.21%，报6781.48点。

• 道琼斯工业平均指数收跌34.29点，跌幅0.07%，报47706.51点。

• 纳指收涨1.158点，涨幅0.01%，报22697.104点。纳斯达克100指数收跌10.776点，跌幅0.04%，报24956.471点。

• 罗素2000指数收跌0.22%，报2548.08点。

• 恐慌指数VIX收跌2.24%，报24.93。

美股行业ETF：

• 全球航空业ETF收跌1.36%，能源业ETF跌1.28%，网络股指数ETF、金融业ETF、银行业ETF、可选消费ETF至多跌0.60%。

（3月10日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.36%，报195.68点。

• 成分股英伟达收涨1.16%，Meta涨1.03%，亚马逊、苹果、谷歌A、特斯拉至多涨0.39%，微软则收跌0.89%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨0.70%，报7865.119点。

• AMD收涨0.27%，台积电则收跌0.46%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨1.96%，报7222.96点。

• 热门中概股里，蔚来初步收涨15%，世纪互联涨13.5%，文远知行涨7.2%，腾讯涨10%，阿里涨3.1%，百度涨2.4%。

其他个股：

• 伯克希尔哈撒韦B类股跌0.62%，礼来跌0.70%。

• 博通收跌0.92%，奈飞跌1.40%，甲骨文跌1.43%，Salesforce跌1.95%，高通跌2.11%，Adobe跌2.59%。

欧元区蓝筹股指收涨约2.7%。德国股市收涨约2.4%，意大利银行板块涨4.3%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨1.88%，报606.12点。

• 欧元区STOXX 50指数收涨2.67%，报5837.17点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨2.39%，报23968.63点。

• 法国CAC 40指数收涨1.79%，报8057.36点。

• 英国富时100指数收涨1.59%，报10412.24点。

  （3月10日 欧美主要股指表现）

10年期美债收益率涨约6.2个基点，纽约下午涨幅突出。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率上涨6.18个基点，刷新日高至4.1576%，整体呈现出W形走势，欧股开盘前后曾微幅转跌至4.09%下方。

• 两年期美债收益率涨5.41个基点，刷新日高至3.59%；30年期美债收益率涨7.87个基点，刷新日高至4.7923%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，两年期德债收益率跌超6个基点，30年期德债收益率则涨超1个基点。

• 英国10年期国债收益率跌9.3个基点，报4.554%。法国10年期国债收益率跌6.7个基点，报3.442%。

美元指数走V持平、日内一度下挫0.54%。明晟公司MSCI新兴市场外汇指数收涨0.9%，创2023年12月份以来最佳单日表现，盘中一度上涨1.1%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.11%，报98.842点，日内交投区间为98.939-98.492点，整体呈现出W形走势。

• 彭博美元指数跌0.11%，报1200.15点，日内交投区间为1202.24-1195.63点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.22%，英镑兑美元跌0.14%，美元兑瑞郎涨0.12%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.61%，纽元兑美元跌0.09%，美元兑加元跌0.07%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.23%，报158.04日元，日内交投区间为157.28-158.04日元，整体呈现出三波V形走势。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8790元，较周一纽约尾盘涨85点，日内整体交投于6.8967-6.8605元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，现货比特币冲高回落，一度站上7万美元关口。

NYMEX 4月汽油期货收报2.6403美元/加仑，NYMEX 3月取暖油期货收报3.3466美元/加仑。

原油：

• WTI 4月原油期货收跌11.32美元，跌幅11.94%，报83.45美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特5月原油期货收报87.80美元/桶。

天然气：

• NYMEX 4月天然气期货收报3.02美元/百万英热单位。

纽约期金涨超1.9%，一度在美股早盘逼近5250美元。纽约期银涨约5.2%，一度突破90美元关口。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨1.10%，报5194.85美元/盎司，亚太盘初以来持续走高，北京时间02:00过后出现一波短线跳水行情——一度逼近5160美元。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货涨1.96%，报5203.70美元/盎司，23:45也刷新日高至5248.70美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨1.79%，报88.5168美元/盎司。

• COMEX白银期货涨5.17%，报88.890美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨0.26%，报5.9180美元/磅。

• 现货铂金涨0.68%，现货钯金跌1.86%。

• LME期铜收涨186美元，报13140美元/吨。LME期锡收跌246美元，报50439美元/吨。LME期铝收涨20美元，报3406美元/吨。

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2026财年第三财季，甲骨文的调整后营收为171.9亿美元，较分析师预期168.9亿美元高近1.8%，同比增长22%，增速远超第二财季的14%。第三财季云营收（IaaS+SaaS）为89亿美元，也高于分析师预期88.4亿美元。

盈利端保持了两位数的强劲增长。非GAAP口径下每股收益（EPS）同比增21%至1.79美元，分析师预期1.70美元。甲骨文称，第三财季是“十五年来首次”有机营收与非GAAP口径EPS双双实现20%以上增长的季度。

甲骨文最受关注的云业务增长继续提速，且结构更偏向高景气的算力基础设施：第三财季云业务合计营收同比超预期增长44%，其中云基础设施（IaaS）营收同比增长84%，也高于分析师预期，且强于前一季的增速68%。在AI训练与推理算力紧缺的大背景下，这类高增速往往比总营收更能影响投资者对估值中枢的判断。

更让市场振奋的是远期增长信号。甲骨文预计，在截至今年5月的2026财年将录得营收670亿美元，并将2027财年营收指引上调至900亿美元，较分析师预期的867亿美元高3.8%，全年营收增速将较本财年的近17%提升至34%以上。该司同时预计2026财年资本开支仍高达500亿美元，持平此前指引。

分析认为，虽然甲骨文短期内“烧钱扩张”的势头未消减，但该司公布的两项数据缓解了投资者的担忧。一是本财季指引显示增长动能延续；二是在AI基础设施投资热潮中衡量企业未来收入的关键指标——剩余履约义务（RPO）同比增长325%至5530亿美元，大超分析师预期的4707亿美元。

而且甲骨文强调，RPO中大量AI大单由客户预付款、或客户自购GPU提供设备支持，增量资金压力可能低于市场想象。公司还预计，在2026自然年无需再额外发债。

财报公布后，收盘跌超1%的甲骨文股价盘后迅速转涨，盘后涨幅曾达到10%，体现投资者迅速把定价焦点从短期波动切回“AI订单—产能扩张—未来收入”的主线。

甲骨文RPO继续三位数猛增强化了市场对公司订单收入持续高增长的信心，2027财年指引显著高于预期足以触发估值模型系统性上调。此外，公司强调AI大单的设备资金更多来自客户预付款或客户自购GPU，叠加融资快速落地，削弱了资金压力叙事。

营收超预期、利润高增，体现“规模化上云”拐点

财报显示，甲骨文第三财季营收约172亿美元，同比增长22%，增速较前一财季的14%高将近六成，高于市场预期的171.9亿美元/172亿美元附近口径。

第三财季非GAAP口径下的调整后营业利润同比增长19%至73.8亿美元，也高于前一财季的增速10%；第三财季非GAAP口径下营业利润率约43%，低于一年前的44%，高于分析师预期的42.7%。

第三财季GAAP口径和非GAAP口径下的EPS分别为1.27美元和1.79美元，增速均在20%左右，是市场对“云规模效应能否抵消扩张成本”的关键验证。

从费用结构看，销售与营销费用同比下降3%，而“云与软件”相关成本大增66%，对应的是IaaS快速放量与数据中心投入带来的成本上行。对投资者而言，这种组合更像用利润表承接增长的阶段：短期毛利/现金流承压，但换来的是更陡峭的云基础设施曲线。

云业务中IaaS继续扛旗 AI算力需求把增速拉到高档位

第三财季云业务是业绩超预期的核心来源：

• 合计云营收（IaaS+SaaS）同比增长44%至89.14亿美元，增速较前一财季的34%明显加快，且高于分析师预期的88.4亿美元。
• 云基础设施（IaaS）营收同比增长84%至48.88亿美元，远超分析师预期的47.4亿美元，前一财季增长68%。
• 云应用（SaaS）营收同比增长13%至40.26亿美元，大致持平分析师预期，增长稳健但依然明显慢于IaaS，前一财季增长11%。

这反映出，甲骨文当下的增长重心更偏向AI基础设施与数据库上云。

该司披露，甲骨文在公有云服务Oracle Cloud Infrastructure (OCI)中提供的全面服务Oracle Cloud Database（IaaS）收入同比增长35%，而多云数据库收入同比+531%，意味着甲骨文正在用“数据库+多云”把自身锁进更多客户的AI/数据底座里。

RPO增至5530亿美元 AI大单把未来数年的收入提前锁定

第三财季备受市场关注、也是最有可能吸引市场重新定价的甲骨文财务指标是简称RPO的剩余履约义务（Remaining Performance Obligations）。

甲骨文第三财季的RPO为5530亿美元，同比325%，同比增速较前一财季的438%有所放缓，但较前一季增约290亿美元、环比增逾5.7%。

RPO本质上是合同层面的未来待确认收入池。对于云厂商而言，RPO抬升通常意味着更强的订单能见度、更长的收入确认周期，以及更确定的产能消化路径。

甲骨文在新闻稿中明确指出：RPO的主要增量来自“大规模AI合同”，并强调这些合同所需设备要么由客户预付款支持采购GPU，要么由客户直接购买GPU交付甲骨文使用。

分析认为，以上有关RPO表述的潜台词是：订单是真的、产能要扩大，资金压力可能没有市场担心的那么大。

指引维持高增长 2027财年营收指引上调至900亿美元

分析认为，甲骨文股价之所以在盘后“先涨为敬”，核心在于指引带来的增长再定价：

• 第四财季营收指引以美元计价口径增长19%至21%，意味着较第三财季的增速22%略为放缓。在高基数下，甲骨文仍能给出接近20%的增长区间，意味着公司对订单转收入节奏更有把握。
• 第四财季EPS指引以美元口径同比增长15%至17%至1.96至2.00美元，虽然同比增速可能较第三财季的21%放缓，但还将环比增长近9.5%至11.7%。
• 2026财年，甲骨文预计营收670亿美元，将较2025财年增长16.7%。
• 2027财年，甲骨文将营收指引上调至900亿美元，明显高于分析师预期的864亿美元，将较2026财年增长34.3%。

对估值敏感的投资者更关注“明年的明年”：当公司把2027财年的营收目标提高到900亿美元时，市场往往会直接上修长期增长假设与终值，这可以部分解释为何盘后股价大幅跳涨。

甲骨文的AI扩张并非没有代价。

• 2026财年的前9个月，资本支出（CapEx）达到391.7亿美元，为上年同期121.4亿美元的3.2倍，资产负债表上的固定资产净额由上财年末的435.2亿美元增至836.2亿美元，九个月增长92%，数据中心扩张力度可见一斑。
• 甲骨文本次提供的2026财年全年CapEx保持不变，仍为500亿美元。到第三财季，过去12个月（LTM）CapEx为482.5亿美元。
• 大规模投入带来现金流压力：虽然过去12个月经营现金流达235亿美元、同比仍增13%，但在高CapEx的压力下，自由现金流阶段性承压几乎不可避免。

市场此前对甲骨文的担忧，集中在“扩产要花多少钱、钱从哪来、会不会稀释”。

甲骨文此次在财报中补充了融资进展：2月宣布拟筹资至多500亿美元后，很快便通过投资级债券与强制可转优先股筹集300亿美元，且订单簿“超额认购”。叠加公司对AI合同“客户预付款/客户供GPU”的强调，投资者对扩张期财务风险的折价自然下降。

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Cliffwater Corporate Lending Fund管理着约330亿美元的资产，采用区间基金结构，是一只定期赎回基金，如果赎回请求达到5%，则必须按季度向投资者返还5%。如果赎回请求超过5%，Cliffwater有权赎回至多7%的基金份额。

知情人士表示，该公司尚未决定将赎回比例限制在5%还是7%。该基金的赎回窗口将于周二关闭。

Cliffwater由Stephen Nesbitt创立，是规模达1.8万亿美元的私募信贷市场中最新一家因担忧贷款质量以及对可能受人工智能颠覆的软件公司的风险敞口而遭遇投资者撤资的公司。

上周，贝莱德将旗下HPS Corporate Lending Fund的赎回比例限制在5%，此前投资者提出的赎回金额几乎是这一水平的两倍。这是近期市场动荡以来，首次有大型私募信贷管理人对“永续型”产品实施赎回限制。

相比之下，仅在几天前，黑石则允许投资者从其旗舰基金——BCRED（Blackstone Private Credit Fund）中赎回创纪录的7.9%份额。为缓冲资金流出，黑石动用了约1.5亿美元的高管自有资金，以及公司自身约2.5亿美元的资金。

近年来，私募信贷管理机构一直在积极吸引散户投资者。Cliffwater与ETF巨头BetaShares Holdings合作，让澳大利亚投资者能够参与私募信贷贷款投资。

对于市场对资产质量的担忧，Cliffwater则予以反驳，称私募信贷基金的抛售更多是情绪驱动，而非基本面恶化。

去年11月，S&P Global Ratings给予Cliffwater该基金A级信用评级，理由包括其高度分散的投资组合以及相较多数私募债工具更低的杠杆水平。评级报告还指出，该基金拥有较强的资产质量和现金流表现。

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此举正值马斯克试图利用该平台庞大的用户基础，以及数字支付和应用内金融交易不断增长的趋势，为X开辟新的收入来源。

去年，X与支付公司Visa达成合作，以帮助为该社交媒体应用的用户提供直接支付服务。

自2022年以440亿美元收购当时名为Twitter的平台以来，马斯克一直提出要将其打造成一款“超级应用”，希望在同一平台上提供包括流媒体、消息、图片、视频以及支付 在内的多种功能，旨在将X打造成类似微信的一站式平台。

华尔街见闻网站文章提及，X高层此前描绘了X金融服务的宏大愿景：

一个完整的商业生态系统和金融生态系统将在平台上出现。

你将能够在X上完成整个金融生活的交易。无论是为昨晚一起吃的披萨付款，还是进行投资或交易，这就是未来。

X Money将首先在美国推出，随后推广到其他地区。该服务将允许用户购买商品、储存价值或为平台创作者打赏。

业内人士此前指出，大规模进军金融服务将使X面临繁重的监管挑战，包括遵守许可证要求和反洗钱法规。

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EIA这一最新的2027年预测较该机构今年2月的预期上调了约50万桶/日。此前的报告显示，美国石油产量将在今年见顶，并在2027年开始下降。

EIA在最新报告中表示：“由于油价变化对产量的影响需要时间才能显现，从投资决策、钻机部署到油井完工并首次产油，因此在我们的预测中，油价上涨对2027年的影响比2026年更为明显。”

上月末，美国与以色列对伊朗发动打击，引发伊朗方面的广泛报复行动，并导致关键航道霍尔木兹海峡实际上被关闭。该海峡通常承担全球约五分之一的石油运输量。随着储存能力逐渐被填满，整个地区的石油生产正受到减产影响。

美国能源信息署（EIA）估计，涉及被迫关闭的石油的产量可能在4月初达到峰值，其中大部分来自伊拉克，而科威特、阿联酋和沙特阿拉伯的影响相对较小。

EIA报告补充称，预计霍尔木兹海峡的实质性关闭将导致中东石油产量在未来数周进一步下滑。此后随着霍尔木兹海峡恢复通行，关停的产能将逐步释放，产量将逐步回升。一旦霍尔木兹海峡恢复通航，全球石油产量将持续超过消费需求。

鉴于预测期内库存将出现显著积压，EIA预计OPEC+明年不会大幅增产。EIA预计2026年全球石油库存日均增加190万桶，2027年日均增量将达到300万桶。

本周美国油价一度飙升至接近每桶120美元，随后回落至约84美元。EIA再次上调今年油价预期：

预计2026年布伦特原油价格为79美元/桶（之前预计为58美元/桶），预计2027年为64美元/桶（之前预计为53美元/桶）。

受中东冲突影响，预计布伦特原油价格未来两个月将维持在95美元/桶以上，第三季度将跌至80美元/桶以下，年底左右降至70美元/桶。

油价的这一涨势已将美国零售汽油价格推升至自2024年7月以来的最高水平。美国能源信息署将2026年美国零售汽油平均价格预测上调至每加仑3.34美元，较此前预测高出43美分。

油价飙升还引发美国页岩油生产商的一波套期保值行动，以锁定未来销售的高油价。这一举措可能使生产商即便在未来几个月油价回落的情况下，仍能扩大产量。

美国能源信息署还将2027年二叠纪盆地原油产量预测上调6%，原因是新增管道运力和更高的油价激励将支持该地区增长。

此外，自中东冲突爆发以来全球柴油价格已大幅上涨。美国能源信息署预计，美国柴油价格还将进一步攀升，2026年平均价格将从每加仑3.43美元升至4.12美元。

EIA将于4月7日发布下一份短期能源展望报告。

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不过，Tillis同时指出，由于他此前誓言阻止这项提名，沃什的提名可能会在参议院委员会中“停留一段时间”。

上周，特朗普正式提名沃什担任美联储主席，以接替鲍威尔。Tillis此前多次表示，在对鲍威尔的调查被撤销之前，他将阻止沃什的提名在参议院推进。此前，鲍威尔否认存在任何不当行为，并表示自己之所以成为调查对象，是因为他拒绝像特朗普要求的那样，大幅且迅速地下调利率。

据CNBC报道，Tillis周二表示，无论沃什在会面中说什么，都无法让他结束对沃什出任美联储主席提名确认程序的阻挠。当被问及沃什在当天稍晚与他会面时是否有可能说服他改变立场、从而允许参议院全院就提名进行投票时，Tillis对记者回答说：

“不，不。这不是针对个人的问题，而是程序问题。我认为这是犯规。”

Tillis表示，他已经对沃什的能力印象深刻。“我很早就了解他的工作，这也是为什么我非常沮丧——在其他问题解决之前，我无法投出这一票。”

Tillis还指出，他和参议院银行委员会的其他成员曾在听证会上听取鲍威尔的证词，该证词涉及华盛顿特区美联储总部数十亿美元的翻修项目。鲍威尔表示，他正因该项目以及在银行委员会作证的内容而接受华盛顿联邦检察官办公室的调查。

Tillis周二说：“银行委员会有七名成员当时都在场，可以说是所谓犯罪现场的目击者，而他们都表示没有发生犯罪。那我们为什么还在讨论这个问题，并因此拖延一位优秀候选人的提名？”

Tillis还指出，除了针对鲍威尔的调查仍在进行外，美国最高法院也尚未裁定特朗普是否有权解雇美联储理事Lisa Cook。Tillis周二将解雇Cook的努力称为“幼稚可笑”，他说，提出这个主意的人也应该被解雇。

特朗普此前称，他想解雇Cook，是因为美国联邦住房金融局负责人Bill Pulte指控她涉嫌抵押贷款欺诈。但Cook的支持者表示，她和鲍威尔一样否认有不当行为，并认为她之所以成为目标，是因为反对特朗普在利率问题上的要求。

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据萧山发布，为抢抓人工智能发展机遇，萧山发布《杭州市萧山区支持OpenClaw&OPC-STC发展的若干措施（征求意见稿）》。南京栖霞区与江宁区亦相继发布对应专项政策。

与此同时，据澎湃新闻，江苏、深圳、连云港等地政府部门也密集举办OpenClaw专题培训，将这一技术纳入政务和医疗等公共领域的应用探索。

然而，在各地争相入局之际，国家计算机网络应急技术处理协调中心（CNCERT）与工业和信息化部网络安全威胁和漏洞信息共享平台（NVDB）先后发布安全风险预警，指出OpenClaw默认安全配置脆弱，存在信息泄露及系统被完全控制的潜在风险。

分析人士认为，政策密集落地有望显著降低相关企业早期开发成本，并加速该赛道创业项目聚集，但安全合规层面的隐患仍需重点关注。

杭州市萧山区发布的《支持OpenClaw&OPC-STC发展的若干措施（征求意见稿）》覆盖从算力、数据到资本、人才的全链条支持体系，是目前各地政策中条款最为系统、补贴力度较为突出的方案之一。

在算力层面，该措施提出对OPC-STC企业租用算力服务开展技术研发，按智算服务金额的50%给予算力券补贴，单个主体年度最高可获2000万元；在Token消耗层面，对使用OpenClaw类智能体调用国内多模态大模型所产生的模型调用费用，按30%给予补贴，单家企业每年最高10万元。

在数据采购方面，该措施鼓励企业通过数据交易平台采购高质量数据集，按成交金额的30%予以补助，最高200万元。场景示范方面，单个标杆场景项目最高可获100万元补助，而通过"以赛代评"机制发掘的优质OPC-STC项目，单个项目最高可获450万元补助。

此外，萧山还将设立总规模5000万元的OpenClaw类开源智能体领域专项基金，并对符合条件的企业提供最长6个月免费办公空间及100间免费住宿，同时对应届博士、硕士、本科人才分档给予最高15万元生活补贴及3.6万元租房补贴。

南京方面，栖霞区与江宁区相继跟进，形成双区联动格局。

南京栖霞区发布《栖智OPC云平台相关支持措施》，依托栖智OPC云平台为开发主体免费提供OpenClaw部署服务及配套开发工具包，集成主流AI开发框架与开源代码库，并对入驻OPC社区的开发主体给予免费算力资源及国内头部大模型API调用费用补贴，支持按小时、按天租用弹性算力，以降低早期技术成本。

位于南京江宁开发区紫金山科技城的"紫金星辰"OPC社区则推出"龙虾六条"专项政策，从算力、空间、资本、人才、场景、服务六大维度提供全链条支持。其中，租用人工智能算力资源开展开发应用，按算力合同结算额最高30%给予补贴，同一用户每年算力券兑付最高200万元。

此前，深圳龙岗区、无锡高新区、苏州常熟市、合肥高新区等地也已相继宣布出台相关扶持政策。其中苏州常熟市3月9日发布的征求意见稿共推出13条举措，对入选各级人才计划的OPC项目最高给予600万元综合支持。

与政策布局同步推进的，是各地政府部门对OpenClaw技术的主动学习与场景探索。

澎湃新闻报道，3月10日，江苏省通信管理局组织局机关各处室及直属单位共40余名干部职工参加大模型技术发展应用及智能体平台实操专题培训，局党组书记、局长许继金等领导出席，培训聚焦公文写作、业务稽核、智慧办公助手等政务场景，介绍了OpenClaw等智能体平台的优势与应用。

3月9日，连云港市海州区数据局联合悟空智算、中国移动、阿里云等多方机构举办首期OpenClaw安装与应用主题技术培训，并由悟空智算联合阿里云为当地OPC创业者专属提供10亿tokens算力资源支持。

医疗卫生领域同样出现OpenClaw身影。3月5日，深圳市卫生健康发展研究和数据管理中心举办专题培训，线下逾200人参加，线上直播吸引逾4000人观看，培训内容涵盖OpenClaw技术部署实操、医疗数智融合应用及安全防护策略。

在政策热潮升温之际，监管层面的安全警告亦相继发出。

微信公众号“国家计算机网络应急技术处理协调中心CNCERT”于3月10日发布风险提示，指出OpenClaw（曾用名Clawdbot、Moltbot）为实现"自主执行任务"的能力，被授予了较高系统权限，包括访问本地文件系统、读取环境变量、调用外部API及安装扩展功能等。

然而其默认安全配置极为脆弱，攻击者一旦发现突破口，便能轻易获取系统的完全控制权。CNCERT建议用户不将默认管理端口直接暴露于公网，采用容器技术限制权限，并加强凭证管理、日志审计及插件来源管控。

更早的2月5日，工业和信息化部NVDB平台即已发布预警，指出OpenClaw部分实例在默认或不当配置情况下存在较高安全风险，极易引发网络攻击与信息泄露，并建议相关单位充分核查公网暴露情况，完善身份认证、访问控制、数据加密和安全审计等机制。

这意味着，对于正在大力推进OpenClaw落地应用的各地政府和企业而言，如何在享受政策红利的同时有效管控安全风险，将成为这一赛道能否健康发展的关键变量。

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原油期货在周一盘中大涨30%左右后急剧逆转，周一盘中转跌并一度跌约10%，周二跌势进一步扩大。美股午盘时段，美国WTI原油曾跌破80美元关口至76.80美元下方，日内跌幅扩大到19%，布伦特原油一度跌至81.20美元下方，日内跌约18%，均远离周一盘中逼近120美元/桶的日内高位，回撤幅度令市场瞠目。

此轮暴跌的核心驱动力来自政策层面的密集表态。特朗普周一暗示伊朗战争可能"很快"结束，随后又表示愿意与伊朗对话，并宣布计划豁免部分石油相关制裁、派遣海军为油轮护航通过霍尔木兹海峡。

与此同时，国际能源署（IEA）署长比罗尔宣布周二召开“特别会议”，评估当前石油供应安全形势。当天七国集团（G7）能源部长在巴黎开会，讨论协调释放紧急石油储备的可行性。上述信号共同压低油价，令市场押注最坏的供应冲击或许可被政策干预所遏制。

到周二美股午盘，媒体称，IEA结束会议，并未就协调释放战略油储达成一致决策。

有评论称，周二原油大跌的另一推手是，美国海军护送一艘油轮通过了霍尔木兹海峡，白宫对此进行了“某种程度上的确认”。据央视新闻，美国能源部长赖特在社交媒体发帖称，美国海军已成功护送一艘油轮通过霍尔木兹海峡，以确保石油持续流向全球市场。但该帖文随后不久被删除。消息人士称，美国海军尚未在霍尔木兹海峡为油轮提供护航。

央视提到，伊朗伊斯兰革命卫队海军司令回应美国能源部长这一声明称，“所谓美国军方护送油轮通过霍尔木兹海峡的说法纯属谎言。美国及其盟友的任何行动都将在伊朗导弹和无人机的射程范围内被阻止。” 白宫新闻秘书莱维特此后表示，她可以确认美国海军目前还未在该海峡护航，称护航是特朗普提到过如有必要会采用的一种选择。

虽然越来越多信号显示，美国等G7国家准备采取行动、压制原油高涨，但实体供应端的冲击并未消退。

自2月28日美国和以色列对伊朗发动军事行动以来，霍尔木兹海峡的油轮通行几近停滞，沙特、伊拉克、阿联酋和科威特四国合计减产高达670万桶/日，霍尔木兹这一全球最重要的能源通道实际处于瘫痪状态。伊拉克石油部发言人周二称，国内石油产量已经下降至120万桶/日，伊拉克正试图恢复国内北部Kirkuk的石油供应量。

据Rapidan Energy分析，此次伊朗战争引发的供应中断是石油历史上规模最大的一次。今年以来，油价累计涨幅仍超50%。

本周油市波动之剧烈已超出历史先例。周一亚市早盘，WTI原油涨逾30%至接近120美元/桶，布伦特原油涨近29%，均创2022年年中以来最高水平。而在美国总统特朗普对媒体表示伊朗战事可能“很快”结束后，油价急速逆转。周二美股尾盘时段，WTI跌至81.20美元下方，较上周五收盘跌逾10%，布伦特跌至84美元下方，跌幅接近10%。

市场数据显示，布伦特原油周一日内最高触及119.50美元，最低跌至83.66美元，单日振幅创有史以来最大纪录。反映油市波动率的指标当天接近2020年以来最高水平。

麦格理集团油气策略师Vikas Dwivedi将周一行情定性为"疯狂的一天"，并表示"即便是以原油市场惯常的剧烈波动标准来看，这也是前所未有的"。期权市场的资金流动被认为进一步放大了价格波动。

值得注意的是，WTI期货周二开盘两分钟内即触发熔断机制，交易短暂中断——同样的情形曾在3月2日、即美伊冲突爆发后的首个交易日出现。

压低油价的关键在于市场对政策干预的快速定价。特朗普周二对媒体表示，他正考虑豁免石油相关制裁，并愿意与伊朗展开对话。他同时透露，已在周一通话中与俄罗斯总统普京讨论了为油轮护航通过霍尔木兹海峡的计划，但未披露具体方案。

与此同时，IEA宣布召开特别会议，据悉IEA成员国合计持有约12亿桶紧急石油储备。G7国家已要求IEA准备释放紧急储备的情景方案。据摩根大通美国市场情报主管Andrew Tyler领衔的分析师团队指出，此轮风险资产的喘息来自两条线索：一是白宫发出的初步降级信号，二是G7正在讨论向市场释放3亿至4亿桶石油储备。

德意志银行全球宏观经济研究及主题策略主管Jim Reid表示，投资者将"密切关注"霍尔木兹海峡出口能否从当前接近暂停的状态恢复，尤其是在沙特周一加入阿联酋和科威特的行列进一步削减产量之后。“我们也将观察释放石油储备的计划能否真正落地，”他补充道。

据德商银行分析师援引的信息，特朗普考虑的选项还包括暂停联邦汽油税，以及美国财政部介入原油期货市场。

尽管政策预期阶段性压低油价，实体层面的供应冲击依然严峻。霍尔木兹海峡是全球最重要的石油运输通道，据Kpler数据，2025年约有1300万桶/日的石油经由此处运输，占全球海运石油总量约31%。自战争爆发以来，多艘油轮遭到袭击，大多数船东已主动回避该水道，通行量骤降至涓涓细流。

沙特阿美CEO Amin Nasser周二警告，此次战争将对市场产生"灾难性后果"，称“虽然我们过去曾经历过供应中断，但这是迄今为止本地区油气行业所面临的最大危机。”

Nasser表示，沙特阿美正加速利用西海岸通道转运石油，其每日700万桶产能的东西向管道“应该在几天内达到满负荷”运行。

媒体称，沙特原油出口改道红海，至少有25艘超大型油轮正驶向沙特红海港口延布。Kpler数据以及媒体汇编的油轮跟踪数据显示，本月迄今，延布的码头出口量已跃升至约160万桶/日，显著高于近几个月110万桶/日的平均水平。

此外，阿联酋最大炼油厂在附近发生无人机袭击后已作为预防措施暂停运营。

Rapidan Energy总裁Bob McNally表示，市场目前押注这一局面不可能持续太久，但他警告不应低估冲击规模。他说：“数十年来，交易员都默认不会有任何国家被允许封锁海峡。这一幕真实发生，是‘彻底灾难性且完全出人意料’的。”

伊拉克称产油降至120万桶/日

受伊朗战争影响，伊拉克的石油产量已降至每日120万桶，该国政府正推动重启该国北部的Kirkuk原油出口以弥补损失。

伊拉克石油部发言人Sahib Al-Hasnawi本周二表示，由于霍尔木兹海峡关闭导致储油罐爆满，日产量已从此前的430万桶骤降。目前的生产速率比知情人士早先透露的水平略低。

Hasnawi称，伊拉克目前生产的石油将全部运往当地炼油厂供应国内消费。石油部正在研究替代出口方案，包括通过卡车运输至约旦的亚喀巴港。Kirkuk的原油出口则是通过该国北部经由土耳其的一个港口进行运输。

当前油价走势折射出市场对两种截然不同情景的博弈。高盛估算，若波斯湾出口减少1500万桶/日且持续30天，布伦特原油可能跌至72至76美元/桶；若同等规模中断延续60天，油价则可能在89至93美元/桶区间企稳——这一区间仍远高于战前水平。

德商银行大宗商品及外汇研究主管Thu Lan Nguyen表示："一切都取决于伊朗局势如何演变。如果战争在未来两周内结束，我预计油价将进一步下跌。"

然而停火前景仍存在较大不确定性。

特朗普周二同时表示，他"不会罢手，直到敌人被彻底、决定性地击败"。据新华社，美国国防部长赫格塞思周二在五角大楼新闻发布会上宣称，当天将是此次军事行动中"最高强度"的打击日，将动用最高数量的战斗机和轰炸机，依据"比以往任何时候都更精准、更优质"的情报对伊朗目标进行打击。

Lipow Oil Associates总裁Andy Lipow对此持审慎立场：“我们需要观察伊朗如何回应（特朗普）总统的言论，以及伊朗是否会在未来数小时内袭击任何石油基础设施。”

Global X研究分析师Kenny Zhu则指出，“伊朗冲突仍是一个动态演变中的事件，目前尚无明确结束的迹象”，霍尔木兹海峡中断何时终结、以何种方式化解，答案依然悬而未决。

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3月10日，据The Information报道，四位知情人士透露，腾讯正为旗下应用微信秘密开发一款AI智能体，该项目被列为公司高优先级机密计划，启动时间至少可追溯至去年上半年。

根据规划，腾讯拟于今年年中启动灰盒测试，三季度向全体用户推出。知情人士同时表示，若功能尚未成熟，上线时间表仍可能调整。

该智能体一旦落地，将接入微信平台内数以百万计的小程序，涵盖打车、外卖等各类服务，替代14亿月活用户自主完成上述任务。此举将极大拓展AI智能体在国内的应用场景，并直接挑战阿里巴巴与字节跳动在该领域已建立的先发优势。

乘着“龙虾热”掀起的AI Agent风口，腾讯正加速加码。事实上，无论是对AI Agent的布局，还是对微信入口的借势，腾讯早已悄然落子，此番不过是顺势而为的又一次重注。

腾讯已连推三款AI Agent

AI Agent赛道热度持续攀升，腾讯正以高频动作加速布局。

3月，腾讯在一天之内密集推出三款AI Agent产品，分别切入个人、协作与办公三大核心场景：面向个人本地操控的“QClaw”（支持在微信聊天窗口远程操作电脑）、企业协作场景的“企业微信机器人”，以及多平台办公助手“WorkBuddy”（可无缝接入飞书、钉钉等主流工具）。

值得注意的是，三款产品均未采取独立App形态，而是直接嵌入微信、企业微信、QQ等高频应用，依托现有生态完成能力注入。

这一打法折射出腾讯在该赛道上的战略转向：放弃推广独立客户端的传统路径，转而利用微信生态的入口优势，将AI能力从“需要专门打开的工具”转化为“对话流中原生存在的服务”。通过砍掉复杂配置、实现自然语言调用，腾讯试图在AI Agent从技术比拼转向普及竞赛的关键节点，抢占下一代人机交互的核心入口

微信生态构成核心优势

腾讯此番计划将AI智能体嵌入微信本体而非独立应用，核心逻辑在于微信无可替代的生态规模。据报道，该智能体将以对话形式呈现于用户聊天列表，通过调用小程序完成各类任务。

但这一策略也折射出腾讯在AI布局上的两难处境。据报道援引两位了解腾讯高管思路的人士，腾讯不能冒险以不成熟的技术破坏微信庞大用户体验。2024年5月，腾讯推出独立AI应用元宝，但市场反响平平。

据中国AI产品追踪网站Aicpb.com数据，截至今年2月，元宝月活用户约1.09亿，远低于字节跳动豆包的3.15亿和阿里巴巴通义的2.02亿。

对比之下，阿里巴巴已将通义与旗下电商、在线旅行、地图及蚂蚁集团支付平台打通，可代用户完成网购生鲜、预订机票等任务；字节跳动亦将豆包升级为可处理电商及多类任务的智能体。两家公司上月还分别发布新一代AI模型，声称更适合处理复杂多步骤任务。

模型选型存在掣肘，自研路径尚待验证

在底层模型选型上，微信团队尚未确定采用腾讯自研的混元模型。

据报道援引三位知情人士，混元模型在行业内尚未跻身顶尖水平。其中两人表示，微信团队已测试智谱、阿里巴巴及DeepSeek等多家中国厂商模型，同时也在评估微信自研的小型模型。不过，采用外部模型意味着整合及验证微信内部存储数据的周期将相应拉长。

人才布局层面，腾讯去年9月从OpenAI引入姚顺雨，任命其为腾讯首席AI科学家，授权其主导混元模型研发，并给予充足预算从字节跳动等竞争对手处招募人才。

与此同时，由微信创始人张小龙领衔的微信团队也在推进独立AI模型研发，今年1月已在官方博客发布两篇技术论文，分别涉及有限资源下的模型能力提升及后训练方法。微信技术负责人周颢(Harvey Zhou)向张小龙汇报，主管AI团队。

竞争格局加剧，腾讯面临追赶压力

从更宏观的视角审视，腾讯近期发力AI智能体赛道，实则是全球科技巨头争夺AI助手入口的集中缩影。从硅谷到中国，各大公司都在竞相推出能够自主完成编程、购物等复杂任务的AI助手，试图抢占下一代人机交互的制高点。

对腾讯而言，这场竞逐中既有筹码，也有压力。相较阿里、字节跳动在AI领域的积极落子，腾讯此前的步伐略显迟缓。然而，微信小程序自2017年推出以来，凭借极致流畅的用户体验，不仅构筑了超级应用的重要生态壁垒，更引发了微软、Snapchat、谷歌等全球玩家的效仿。这套历经八年积累的生态护城河，本应成为腾讯在AI智能体时代的核心优势。

关键命题在于：如何在不动摇既有用户体验的前提下，将这一生态优势有效转化为AI竞争力，进而实现反超。

入口之争，才是真正的主战场

表面上，这场大战比拼的是谁的“智能体”更强大、更易用。但本质上，争夺的焦点正从“功能”转向“入口”——AI的使用逻辑正在被重塑。过去，用户需要主动打开独立App、提问、等待生成、再手动搬运结果；这条链路过长，抬高了使用门槛，也阻碍了大规模普及。

如今，从QClaw接入微信、WorkBuddy兼容飞书钉钉、ArkClaw深度适配飞书、到CoPaw连通钉钉与飞书，这些产品共同传递出一个明确信号：AI智能体的主战场，正在从独立应用，迁移到人们原本就活跃的通讯与办公工具中。谁离用户更近，谁的入口就更有价值。当AI真正住进你的聊天列表，“用AI”这件事，才算真正进入普通人的日常。

与此同时，一个尚未解决的深水区问题逐渐浮出水面：安全。当AI智能体被赋予操控本地设备、访问文件、执行敏感指令的权限时，如何防止越权访问、如何防御恶意提示词注入、如何保障数据隐私，这些问题虽然已在部分企业级方案中有所涉及，但距离形成行业通行的“安全兜底”，仍有很长的路要走。

从“折腾三小时装不上”到“下载即用、发条消息就能干活”，AI智能体的普及速度，正在超出所有人的预期。而这场入口之战，才刚刚开始。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

在新能源汽车这场持续数年的淘汰赛里，蔚来一直是最具议论性的玩家。支持者认为，蔚来是中国最接近“豪华品牌”的新能源车企；质疑者则始终盯着一个问题——什么时候能赚钱。

3月10日，随着蔚来发布2025年四季度及全年财报，这个争论终于迎来阶段性答案。

财报显示，蔚来2025年四季度实现经营利润12.5亿元，历史上首次实现季度盈利。与此同时，公司四季度现金储备达到459亿元，环比增长近百亿元。

这意味着，在经历了近十年的投入和扩张之后，蔚来终于跨过了一个关键门槛。美股开盘后，蔚来一度直线拉升10多个百分点。

李斌曾多次公开表示，蔚来一定会在某个季度实现盈利。如今这个承诺兑现了。但单季度盈利是昙花一现，还是李斌商业模式的彻底扭转，后续蔚来的表现将决定一切。

从“烧钱公司”到盈利拐点

过去几年，资本市场对蔚来的最大疑问就是：这种模式是否能够实现规模化盈利。2025年四季度的财报，某种程度上给出了答案。

财报显示，蔚来四季度交付124,807台，同比增长71.7%，环比增长43.3%，创下历史新高。与此同时，公司季度营收达到346.5亿元，同比增长75.9%。

销量与营收同步创下新高的同时，盈利能力也在改善。四季度公司综合毛利率达到17.5%，同比提升5.8个百分点；整车毛利率达到18.1%，创三年以来新高。

毛利率的持续回升，是蔚来能够实现盈利的重要原因。

另一方面，蔚来非整车业务也开始贡献利润。财报显示，四季度其他销售毛利率达到11.9%，相关业务已经连续三个季度实现盈利。

从商业结构来看，蔚来正在逐渐形成“整车销售+服务生态”的多元盈利模式。这意味着，过去被视为成本中心的服务与社区体系，正在逐渐转化为利润来源。

盈利的背后，是规模的快速放大。

2025年全年，蔚来共交付新车326,028台，同比增长46.9%，创下历史纪录。全年营收达到874.9亿元，同比增长33.1%；与此同时，毛利总额达到119.2亿元，同比增长83.5%。

这组数据说明，蔚来已经开始进入规模驱动阶段。

在新能源汽车行业，规模效应至关重要。无论是研发成本、供应链成本还是渠道费用，只有在销量达到一定规模之后，企业才能真正释放盈利能力。

从这一角度来看，蔚来实现季度盈利，更像是一个“规模临界点”的到来。

而这一趋势还在延续。蔚来给出的2026年一季度指引显示，公司预计交付80,000至83,000台，同比增长90%以上；营收预计达到244.8亿元至251.8亿元，同比增长超过100%。

如果这一增长节奏能够持续，蔚来全年销量有望进一步突破。

新一轮增长周期

在财报电话会上，李斌将蔚来的发展阶段划分为三个时期。

第一个阶段是公司创立与技术积累阶段；第二个阶段是规模扩张阶段；而随着季度盈利的实现，蔚来已经正式迈入第三阶段——高质量增长阶段。

如果说过去几年蔚来的关键词是“投入”，那么接下来，关键词可能会变成“效率”。

事实上，蔚来近年来一直在进行内部效率改革，包括供应链优化、平台化研发以及销售网络整合。这些措施的效果，正在财务数据中逐渐体现。

蔚来CFO曲玉在2025年四季度及全年财报电话会上表示，2026年公司会保持20亿到25亿的季度研发投入，还会持续基于CBU经营机制提升研发效率，避免无效投入，提高同样投入下的研发产出。

同时，也会根据2026年的经营情况以及ROI机制，动态调整公司研发的节奏和投入，确保对关键产品和核心技术的投入强度，推动公司长期竞争力提升。

而在市场层面，新能源汽车行业也在发生变化。李斌在电话会上表示，虽然今年一季度中国乘用车市场整体仍然面临挑战，但纯电车型增长依然非常强劲。

过去一年，中国新能源汽车市场的增长主要由纯电车型驱动。在这一趋势下，蔚来作为纯电品牌，仍然拥有一定的市场空间。业绩会上，李斌就直言，对全年40%到50%的销量增长非常有信心。

由此计算，蔚来今年整体需完成45-49万辆的销量，平均每月约4万辆。这对蔚来而言，挑战不小。今年前两个月，蔚来整体共交付近4.8万辆新车，月均约2万辆，与月均目标相差一半。其中深层的问题是蔚来当前车型销量结构失衡。

ES8成为蔚来前两个月交付的主力车型，占整体交付量超一半，而ES6、ET5等原本承担走量任务的车型，未能在这一时期充分发挥作用。

在业内人士看来，这种销量结构，短期能拉高利润表现，长期却会制约总销量增长。但李斌对此并不担心。

三品牌战略开始发力

在财报电话会上，李斌表示，今年蔚来将通过三品牌联合的SKY门店体系，加速向更多地级市下沉。这种策略的核心，是在保持品牌定位差异的同时，共享销售与服务网络。这不仅可以降低渠道成本，也能提升销售效率。

产品层面，蔚来今年也将进入一个密集的产品周期。

根据官方规划，蔚来、乐道、萤火虫三大品牌，将在2026年推出共计10款全新或改款车型。2026年已过去近四分之一，剩下不到10个月的时间里，蔚来几乎要做到平均每月推出一款新车，堪称车海战术。

这意味着，蔚来这次不再执着于精品爆款，而是要通过密集的产品投放，全面覆盖不同价位、不同细分市场、不同用户群体。以此，蔚来一面守住高端基本盘，一面在下沉抢夺大众市场，实现销量与利润的双重突破。

值得注意的是，这些产品大多集中在大五座与大三排SUV市场。李斌认为，这一细分市场正迎来纯电车型的“黄金时代”。数据显示，自2025年9月以来，纯电大三排SUV销量已经连续五个月领跑所有动力形式。

2025年下半年，这一细分市场销量同比增长超过350%。在这一趋势下，蔚来的产品布局显然具备一定前瞻性。

除了产品端的猛攻，蔚来在换电基建上也将重拳出击。

今年，蔚来计划新建1000座换电站，将总量扩充至4700座。更关键的是，蔚来终于开始打通三大品牌的底层基建：首座可兼容蔚来、乐道、萤火虫的第五代换电站，将于3月启动试点，第二季度实现规模化部署。

五代站全面铺开后，三大品牌共享换电网络，既能大幅提升换电站利用率、降低单座电站的运营成本，又能让乐道、萤火虫真正享受到蔚来生态的核心壁垒，让乐道和萤火虫的卖点充分发挥出来。

李斌的“长期赌约”

在财报发布的同一天，蔚来董事会还批准了一项新的长期激励计划。

根据计划，公司将向李斌授予约2.48亿股限制性股票，但这些股票的归属条件与公司市值和净利润直接挂钩。

具体来看，当蔚来市值依次突破300亿、500亿、800亿、1000亿和1200亿美元时，股票将分批归属；与此同时，公司净利润需要分别达到15亿、25亿、40亿、50亿和60亿美元。

只有在市值突破1200亿美元、净利润超过60亿美元时，全部激励股份才会最终归属。

这实际上是一场长达十余年的“长期赌约”。分析人士认为，这样的激励机制将CEO的个人收益与公司长期价值深度绑定，目标也极具挑战性。

换句话说，蔚来不仅要实现盈利，还要持续扩大规模，并在全球市场中建立更强竞争力。业绩会上，曲玉就立下flag：2026年蔚来要力争实现Non-GAAP全年盈利。

一个新的起点

对于蔚来而言，季度盈利固然重要，但它更像是一个起点，而非终点。

中国新能源汽车市场正在进入更加激烈的竞争阶段。价格战、技术迭代以及渠道竞争，都在不断加剧。在这样的环境下，单次盈利并不能决定一家公司的长期命运。

但至少，蔚来证明了一件事：其坚持多年的技术路线和商业模式，并非不可持续。当一家长期被质疑“只会烧钱”的公司，终于开始盈利时，市场的叙事也会随之改变。

李斌没有食言。而真正的问题是——在迈过盈利门槛之后，蔚来能否把这一次盈利，变成一个长期稳定的商业模型。这才是资本市场接下来最关心的问题。

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白宫周一夜间释放降温信号，全球股市应声大涨，油价急挫。高盛One-Delta交易台负责人Rich Privorotsky将这一市场反应定性为"反身性"——是市场在创造结果，而非结果驱动市场。他明确表示，"我会选择回避这轮反弹"。与此同时，高盛的Shreeti Kapa也发出类似警示，称当前市场处于"异常严峻的风险环境"之中。

两位交易员的核心判断一致：中东局势带来的波动率压缩只是表象，AI估值泡沫、私募信贷压力、宏观数据走弱等深层隐患并未消散，市场只是暂时被地缘政治新闻分散了注意力。

地缘降温驱动反弹，但逻辑存在局限

Privorotsky认为，此轮反弹的逻辑并不复杂：政治压力与国内通胀容忍度，决定了美国对中东持续冲突的承受上限极低。"中期选举压力加上通胀，优先级高于地缘政治野心——这个转折发生在油价120美元时，而非150美元。"

他指出，油价右尾风险正在快速收窄，市场对持续冲突的容忍度几乎为零。一旦油价飙升，各方便会立即寻求降级出口。此前市场持有的针对油价上行、股市下行的对冲头寸，正在迅速衰减。

然而，Privorotsky同时强调，这场冲突的长期影响不容忽视。伊朗已经证明，无需真正封锁霍尔木兹海峡，仅凭可信威胁便足以扰乱航运流量与保险市场。这一"期权价值"将作为油市的结构性特征长期存在，意味着油价均衡中枢较此前已实质性抬升。此外，部分离线产能的恢复需要数周时间，期货市场的back-wardation结构短期内不会消失。

反弹之下，深层隐患未解

Privorotsky直言，一旦波动率重置完成、对冲头寸被削减，美股实际上并未跌多少，这恰恰是他选择"回避"本轮反弹的理由。

他列出的核心风险首先指向AI：AI对企业盈利倍数与终值估值的冲击，是市场被地缘政治暂时转移注意力之前悬而未决的核心议题，这一争论并未消失。与此相关但又独立存在的，是私募信贷市场的压力——基金赎回限制与资产重新定价问题，持续拖累更广泛的信贷体系。

宏观数据同样不支持乐观叙事。PPI数据超预期偏热，CPI数据即将公布，上周非农就业数据已出现负值。Privorotsky表示，他对美国风险资产仍持审慎态度，并认为这一判断正在成为市场共识。

在区域配置上，他倾向于新兴市场和亚洲资产逢低买入，并认为市场对欧洲央行加息概率的定价严重偏低。行业层面，他偏好医疗、电信与公用事业等防御性板块。

高盛内部风险清单：十大隐忧叠加

Shreeti Kapa的评估更为系统。她列出了当前市场面临的多重并发风险：中东战事持续、通胀黏性叠加供给冲击、劳动力市场停滞、美联储政策空间受限、关税政策陷入法律混乱、私募信贷市场承压、AI领域的分化与颠覆风险、超大规模数据中心运营商资本开支与回报率的错配、数据中心资产搁浅风险，以及历史上颇为规律的"中期选举前市场走弱"效应。

技术面同样构成压力：做市商处于短伽马状态，隐含波动率偏高，市场流动性偏低，整体仓位仍然偏重。

Kapa最后指出，上述一切发生在一个特殊背景之下——自疫情以来，美股经历了一轮非凡的牛市，当前的估值水平与市场集中度，几乎不留任何容错空间。

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周二公布的财报显示，2025年，工业富联实现营业收入9028.87亿元，同比劲增48.22%，一举突破九千亿关口；归属于上市公司股东的净利润352.86亿元，同比增长51.99%；扣除非经常性损益后净利润341.88亿元，同比增长46.02%。

这份业绩的核心驱动力是AI算力基础设施建设的爆炸式增长。

公司云计算板块全年营收6026.79亿元，同比增幅高达88.70%，占总营收比例已超六成，成为拉动整体增长的绝对主引擎。其中，来自云服务商的AI服务器营收同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速放量，展现出生成式AI需求向底层制造端传导的强劲势能。

从全年四个季度来看，工业富联的加速度尤为显眼。Q1至Q4营收分别为1604亿、2003亿、2432亿、2990亿元，季度净利润由52亿元一路攀升至128亿元，呈现出典型的"逐季跃升"态势，尤以下半年表现最为强劲。这一趋势表明，全球AI基础设施投资加速放量的红利正在深度兑现，且动能尚未见顶。

在股东回报层面，公司同样展现出充分的诚意。本年度现金分红（含中期）总额194.51亿元，加上股份回购3.54亿元，合计向股东返还约198亿元，占归母净利润比例达56.13%。拟实施的年终分红方案为每10股派发6.5元现金红利，预计再派发现金129亿元（含税）。

工业富联董事长郑弘孟在致股东信中表示，展望未来，尽管国际政经局势仍存在诸多不确定性，芯片及原材料供应与成本波动亦可能带来阶段性挑战，但人工智能正加速推动全球产业结构的深刻变革，AI算力基础设施也将成为未来多年最具确定性的核心发展领域之一。工业富联将持续坚持以技术创新为驱动、以先进制造为根基，深化全球化产业布局，不断提升系统整合与规模制造能力，持续巩固在全球AI算力产业链中的领先地位，并与广大股东及产业伙伴携手，共同把握AI时代带来的长期发展机遇，推动公司实现稳健而可持续的长期成长。

云计算板块的爆发，是工业富联2025年最核心的叙事。

在全球主要云厂商进入AI基础设施资本支出新一轮扩张周期的背景下，工业富联凭借深厚的研发积淀与系统整合能力，深度嵌入高性能AI数据中心集群的建设。

报告期内，AI服务器不仅量价齐升，产品结构也在持续向高价值方向迁移。GPU加速服务器与ASIC定制化方案均实现快速增长，并与全球多家头部云厂商达成深度战略协同，共同推进下一代AI服务器及液冷散热技术的攻关落地。

据TrendForce预测，2026年全球AI服务器出货量仍将保持28.3%的高增速，工业富联在供应链整合与交付能力上的先发优势，将持续转化为市场份额的扩大。

值得注意的是，液冷技术的加速普及为工业富联打开了新的价值增量空间。高功耗AI芯片推动数据中心散热方案向液冷方向快速切换，公司与客户联合开发的液冷解决方案已进入深度合作阶段，有望在下一代产品周期贡献显著的盈利弹性。

如果说AI服务器是工业富联业绩增长的主体，那么高速交换机则是最具爆发力的"隐形冠军"。

2025年，公司800G以上高速交换机全年营收同比增幅高达13倍，在2024年已实现高倍数增长的高基数之上再度大幅跃升，令人震撼。

这一爆发背后，是AI大模型训练与推理需求所驱动的数据中心网络架构的代际跃迁。随着AI算力集群规模持续扩张，以太网在AI后端网络中的渗透率快速提升，400G/800G乃至1.6T的网络演进成为行业刚需。

工业富联的产品组合已全面覆盖Ethernet、Infiniband及NVLink Switch等多元技术路线，以一家之力满足超大规模数据中心集群的异构互联需求，市场占有率稳居行业第一。

公司已前瞻性布局CPO（共封装光学）与NPO等下一代光电融合技术，与全球领先客户联合开展技术研发与产品验证。随着1.6Tbps交换机逐步进入量产阶段，高速交换机业务有望维持高景气。

在通信及移动网络设备板块（2025年营收2978.51亿元，同比增长3.46%），AI智能手机带来的结构性机遇成为精密机构件业务的关键亮点。

2025年，全球智能手机出货量同比增长约2%，连续第二年实现正增长，市场重心持续向高端机型迁移。工业富联依托精密智造领域的深厚积淀，在核心客户高端机型的供应链中保持高份额领先地位。受益于AI手机带来的工艺升级需求，公司精密机构件出货量较上年实现双位数增长，超越行业平均表现。

从趋势来看，AIGC与大模型在终端侧的加速渗透，将持续驱动智能手机产业链向更高价值方向重塑，工业富联在高端精密制造领域的技术壁垒将随之进一步深化。

从地区营收分布来看，工业富联的全球化制造格局正在加速重塑。

2025年，按生产制造地统计，墨西哥贡献主营业务收入3070.44亿元，越南贡献830.55亿元，两地合计营收已占公司主营业务收入的43%以上；中国大陆及其他地区贡献5048.08亿元，占比约56%。

墨西哥已成为工业富联最大的单一境外制造基地，贡献超越越南约3.7倍，这与全球供应链"近岸化"趋势高度吻合。

北美客户对本地化产能的需求持续上升，尤其在AI服务器这一高复杂度、高定制化的品类上，墨西哥基地凭借地缘优势承接了大量迁移产能。这一布局也在一定程度上为公司构筑了应对潜在贸易政策变化的缓冲层。

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据彭博援引知情人士透露，亚马逊此次在美元和欧元市场同步发行，合计目标募资规模约370亿至420亿美元等值。

美元部分计划发行多达11个期限档次，筹资250亿至300亿美元；欧元部分则拟发行多达8个期限档次，目标募资规模最高达100亿欧元。

然而，股票市场的情绪正趋于谨慎。亚马逊上月宣布2026年资本开支约2000亿美元，超出分析师预期，部分股权投资者对其AI投入能否如期变现的担忧正在升温。

11批次美元债，50年期溢价155基点

据彭博援引知情人士透露，此次美元债发行由汇丰控股、花旗集团、高盛集团和摩根大通联合承销。

发行批次涵盖2年至50年多个期限，其中期限最长的一批为2076年到期票据，初步定价讨论显示其利差约在美国国债基础上加点155个基点。

亚马逊上一次进入美元债市场是在去年11月，彼时发行规模为150亿美元。与此次相比，本轮融资规模大幅跃升。

欧元债市场"处女秀"，8批次创历史纪录

亚马逊此次欧元债发行将以多达8个批次进行，期限覆盖2年至38年，目标募资最高100亿欧元。

欧元债市场此前从未出现过单笔交易涵盖8个批次的案例，亚马逊此举将开创先例。

欧洲市场当日整体发行同样活跃。据彭博报道，本周二欧洲市场计划定价的债券规模至少达210亿欧元，为中东局势紧张以来最繁忙的单日发行。

超大规模发行潮，科技巨头借债竞相押注AI

亚马逊此次发行是超大规模云计算和科技企业近期连续大手笔发债的延续。

据彭博报道，仅上月，Alphabet便在美元和欧元高评级债券市场合计募资约320亿美元，Oracle亦在美国市场借款250亿美元。

投资者对上述发行表现出强烈兴趣，认购规模普遍达发行规模的数倍。

从更宏观的视角来看，亚马逊、Alphabet、Meta Platforms、Oracle和微软五家公司预计2026年合计资本支出约达6500亿美元。

借助债券市场融资，科技巨头得以在不大规模稀释股东权益的前提下维持高强度投入。

股市疑虑与债市热情形成张力

尽管债券市场买盘踊跃，股票市场对AI投资回报的担忧却在升温。

亚马逊上月公布的2026年约2000亿美元资本开支计划超出分析师预期，引发部分权益投资者对支出节奏过快、变现周期不确定性的质疑。

此次债券发行能否获得充足认购，以及最终定价水平，将在一定程度上成为市场对科技巨头AI投资逻辑信心的直接体现。

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然而，历史也清晰地记录了彼时繁荣如何在产能过剩的重压下戛然而止。本轮周期能否走出不同的结局，很大程度上取决于供给端的自律程度。

据追风交易台，瑞银（UBS）最新研究报告显示，长飞光纤股价今年以来持续攀升，与光纤现货价格的上涨趋势高度吻合。

本轮价格回升始于2025年下半年，核心驱动力来自数据通信需求激增带来的供给收紧、海外电信需求复苏，以及光纤无人机带来的增量需求。

瑞银分析师Jasmine Huang在3月9日发布的报告中维持对长飞光纤的"中性"评级，12个月目标价为人民币140元。

这一审慎立场背后，是对产能扩张风险的持续警惕——尽管目前尚未看到重大扩产公告，但这一风险仍是悬在行业头顶的达摩克利斯之剑。

历史镜鉴：上一轮周期的兴衰

回顾2017至2018年的上行周期，彼时推动光纤价格持续走高的核心动力是大规模4G网络建设与光纤到户（FTTH）部署，供给端相对偏紧，价格与长飞光纤股价同步攀升。

转折点出现在2017年中前后。彼时行业集中发布了大量扩产计划，但由于需求增长强劲，投资者对潜在供给过剩的担忧有限。

然而，5G需求随后的落地节奏远低于预期，而大规模产能在2018年底前基本如期投放，供需格局急剧逆转，光纤价格随之大幅下跌，长飞光纤股价亦同步重挫。

这段历史清晰揭示了一个规律：长飞光纤股价与光纤现货价格存在高度相关性，而价格走势的核心驱动变量，始终是供需动态的相对变化。

本轮回升：需求驱动与供给约束并存

与上一轮周期相比，本轮价格修复具有不同的结构性特征。

在需求侧，增量来源更为多元——数据通信需求激增是主要引擎，海外电信需求温和复苏提供支撑，光纤无人机则构成新兴增量。

在供给侧，经历多年下行周期后，行业整体产能保持基本平稳，部分情况下甚至有所收缩。瑞银预测：

长飞光纤营收将从2024年的约121.97亿元大幅增长至2025年的约140.87亿元，并在2026年进一步跃升至约178亿元。

EBIT利润率预计从2024年的7.6%提升至2025年的10.1%，并在2026年达到12.7%。

净利润方面，预计从2024年的6.76亿元恢复至2025年的9.36亿元，2026年进一步增至约15.8亿元。

最大变量：产能扩张的节奏与时机

瑞银报告明确指出，本轮价格上涨能否持续，关键取决于产能扩张的速度与规模。若供给端维持自律，光纤价格有望在健康区间运行；反之，激进的扩产行为则可能触发新一轮供给过剩周期，复制2018至2019年的历史。

目前，瑞银渠道调研尚未发现重大扩产公告，认为当前风险尚在可控范围之内。同时，上一轮周期的惨烈教训使光纤厂商普遍趋于谨慎，倾向于在需求可持续性获得更充分验证之前，推迟大规模资本投入的决策。

然而，瑞银亦强调，激进产能扩张仍是需要持续动态跟踪的关键下行风险之一。

投资者分歧：基本面共识已形成，但弹性预期仍存争议

自2025年第四季度以来，市场对光纤板块的关注度明显升温。据瑞银观察，投资者对供需格局改善及行业触底转折的整体判断分歧不大，但争论焦点集中在两个层面：

其一，光纤价格上涨能带来多大幅度的盈利弹性；其二，激进产能扩张是否会引发新一轮过剩周期。

买方的盈利预期目前尚未形成清晰共识——瑞银预测2026年每股收益为1.91元人民币，市场一致预期为2.10元；2027年瑞银预测为3.04元，市场一致预期为2.92元。

伴随近期价格上涨，各机构盈利预测普遍上调，对估值形成一定支撑，但股价在当前阶段仍面临较高波动性，市场情绪的影响不容低估。

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新华社援引美国福克斯新闻频道10日报道，美国总统特朗普称，有可能有条件同伊朗谈判。

被问及他是否愿意同伊朗领导人对话时，特朗普说：“我听说他们非常想谈判。”“这是有可能的，取决于什么条件，但也仅仅是可能。”

特朗普重申他对伊朗新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊的不满，并表示：“我不相信他能和平地生活下去。”

特朗普表态之际，布油跌幅扩大至6.8%。

10日下午，伊朗伊斯兰革命卫队发布声明称，“真实承诺4”第34轮行动已正式实施。

此次行动中，伊朗方面使用搭载超过1吨战斗部的精确制导导弹，对美国、以色列的军事基地以及相关军事支援设施实施了打击。

政治压力加剧，特朗普被催尽早脱身

新华社援引美国《华尔街日报》9日报道，多名顾问近日私下催促美国总统特朗普尽快设法从伊朗战事中脱身，他们担心油价飙升和长期冲突引发政治反弹。

据知情人士透露，多名顾问已敦促特朗普拿出具体的脱身方案并证明美军打击伊朗的目标已大体实现。油价飙升至每桶100美元以上令这些顾问警惕，一些共和党人开始担忧定于11月举行的国会中期选举。

经济顾问斯蒂芬·穆尔说：“当汽油和石油价格上涨时，其他一切也会涨。在支付能力已成问题的情况下，这会带来真正的挑战。”

知情人士说，特朗普团队近日得出结论，考虑到许多民众正面临油价上涨的压力，他们需要一套更激进的宣传方案，以说服民众支持这场战争。近日公布的多项民意调查结果显示，大多数美国人反对这场战争。

本文综合自新华社、央视新闻

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“提价”以转嫁成本，成了当前国产手机厂商在供应链动荡下无可奈何却又必须做出的生存抉择。

3月10日，国内两大头部手机厂商OPPO与荣耀的一早一晚两大动作，精准折射出了当前智能手机市场的不同避险逻辑。

今日早间，OPPO官方商城率先打响了价格调整的“第一枪”，发布通知宣布自2026年3月16日起，将针对部分已发售产品进行调价。

从调价范围来看，此次受波及的产品主要集中于主打性价比的产品线，包括A、K系列以及一加品牌部分机型；而定位中高端的Find、Reno以及Pad系列则暂未在涨价之列。

这一差异化定价策略的背后，是不同价位机型在供应链波动下的现实处境。

2000元档位的中端机型长期依赖“薄利多销”，在存储成本疯涨的背景下，其原本就微薄的利润空间已被极度压缩，厂商被迫通过直接调价向终端传导成本。

相反，定价在4000元以上的中高端机型，凭借较高的毛利基数具备更强的抗风险能力，能够消化这部分存储成本的上升。

面对同样的供应链压力，荣耀的高端机目前打出的牌是“小内存不涨价，大内存加价”。

3月10日晚间，荣耀正式发布了新一代折叠屏旗舰手机Magic V6，12+256GB版售价为8999元，与Magic V5持平。

但在“大内存”方面，Magic V6新增了“12+512GB”的机型，定价为9999元，与Magic V5的“16+512GB”机型价格持平。

同时，荣耀对Magic V6的16+512GB、16+1TB进行提价，定价分别为10999元、11999元，较Magic V5同内存版本均提价1000元，提价幅度均在10%左右。

从电池、芯片、屏幕等各项硬件参数来看，Magic V6并未减配。例如其所搭载的是第五代骁龙8至尊版处理器，青海湖电池容量达到7150mAh等。

这种“保起步价、涨顶配版”的精细化SKU操盘策略既稳住了产品的市场基本盘与消费者的第一价格预期，避免了因起步价上调而造成的客群流失，又将供应链暴涨的压力精准传导至了对价格相对不敏感、追求极致容量和顶配体验的塔尖客群。

随着OPPO与荣耀相继亮出底牌，2026年国产手机阵营面对存储周期的解法逻辑已逐渐清晰。

在这场由上游通胀引发的被动防御战中，中低端市场的刚性成本上涨最终无可避免地要由终端买单。而在高端旗舰战场，厂商们正试图用更灵活的定价区间与技术堆料，在守住利润底线与维持市场份额之间寻找微妙的平衡。

成本压力之下，如何用真正不可替代的创新体验说服消费者为溢价买单，将是所有手机厂商2026年的必答题。

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Nasser在2025年全年业绩投资者电话会议上发表上述表态。他指出，全球石油市场绝大部分备用产能位于中东地区，且须经由霍尔木兹海峡这一战略要道出口，这使得该水道的通畅与否对全球能源供应至关重要。与此同时，伊朗外交部发言人周一在接受CNBC采访时警告，过境霍尔木兹海峡的油轮"必须非常小心"，令市场紧张情绪进一步升温。

在被问及美国海军护航方案的可行性时，Nasser的回应措辞审慎，未表现出明确信心。他表示，"我们支持任何有助于将产品交付给客户、交付给全球市场的行动或措施。"这一表态被市场解读为态度模糊，难以提振信心。

替代出口路线提供缓冲

尽管局势严峻，Nasser透露了一项可在一定程度上缓解供应压力的替代方案。沙特阿美目前日产原油约700万桶，公司预计在极短时间内可将其中500万桶通过东西向管道改道，经由红海港口延布出口，绕开霍尔木兹海峡。

Nasser表示，公司目前已接近具备将大部分产量转移至该管道的能力。这条替代路线是沙特阿美通往出口市场的唯一备选通道，其重要性在当前地缘政治紧张背景下愈发凸显。

不过，该管道的输送能力仍无法完全覆盖沙特阿美的全部日产量，意味着若海峡持续受阻，全球供应缺口依然难以完全弥补。

需求前景强劲，供应瓶颈风险上升

Nasser对2026年全球石油需求持乐观预期。他预计，明年全球日需求量将增加110万桶，总量达到1.07亿桶。在此背景下，霍尔木兹海峡作为全球最重要能源运输咽喉的战略价值进一步凸显。

他强调，全球大部分备用产能集中在中东，且普遍依赖这一战略要道出口，这意味着任何持续性的通航中断都将对全球供应造成难以替代的冲击，并对全球经济产生"严重影响"。

全年业绩超预期，股价表现落后大市

财务层面，沙特阿美公布2025年全年调整后净利润为3920亿里亚尔（约合1050亿美元），略高于市场预期的3800亿里亚尔。公司全年自由现金流达850亿美元，并宣布未来18个月内实施30亿美元股票回购计划，同时将第四季度股息提高3.5%至近220亿美元。

油价大幅上涨，沙特阿美股价今年以来累计上涨12.6%，表现明显落后于美国上市能源ETF约25%的涨幅，以及布伦特原油约50%的涨幅。分析人士指出，由于沙特阿美大部分利润须向沙特政府缴税，公司对油价上涨的经营杠杆效应相对有限，削弱了其对基金经理的吸引力，尽管约4.85%的股息收益率为股价提供了一定的下行支撑。

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高盛分析师Katherine Murphy在最新报告中指出，内存市场的"结构性供应短缺"将制约PC供货能力，并迫使厂商通过涨价来保护本已微薄的利润率。她预测，2026年全球PC出货量将同比下降约12%至2.45亿台，其中消费级PC同比下滑15%至1.08亿台，商用PC同比下降9%至1.37亿台。

这一预判对整个PC产业链构成直接压力。戴尔和惠普的PC出货量预计将同比下滑高个位数至低两位数百分比，而苹果则有望凭借包括入门级MacBook Neo在内的新品发布实现小幅增长。对消费者而言，PC价格上涨几乎已成定局。

DRAM与NAND成本占比翻倍，厂商利润空间受压

Murphy在报告中详细拆解了内存成本上涨对PC制造成本结构的冲击。在正常市场环境下，DRAM和NAND组件通常占PC整机物料成本的约20%；而在当前定价体系下，这一比例已攀升至约40%，成本压力之大前所未有。

面对高企的组件成本，PC厂商的应对手段主要有三：直接提高产品标价、减少折扣促销力度，或通过调整产品组合引导消费者向高价位产品迁移。无论采取哪种方式，最终承压的都是消费者端的实际购机成本。

内存现货价格飙升，市场已现明显信号

内存价格的剧烈波动在现货市场上已有直观体现。

据价格追踪网站CamelCamelCamel的数据，Crucial Pro DDR5 64GB内存套装的亚马逊售价在2025年初秋时约为150美元左右，此后经历急剧攀升，今年以来长期维持在740美元附近，涨幅接近400%。

科技媒体Tom's Hardware亦对此发出警示，内存价格的持续高位运行正在向整个消费电子产业链传导，PC市场所受冲击尤为显著。高盛此前已多次就内存短缺问题发出预警，并将其定性为继AI算力之后新的全球科技供应链瓶颈。

消费级市场首当其冲，商用端亦难独善其身

从细分市场来看，消费级PC所受冲击明显重于商用市场。Murphy预测消费级PC出货量同比降幅达15%，高于商用PC的9%，反映出个人消费者对价格上涨的敏感度更高，需求弹性更大。

商用PC市场虽相对抗跌，但同样难以完全规避供应收紧与成本上升的双重压力。对于投资者而言，戴尔和惠普等传统PC巨头的盈利前景面临更大不确定性，而苹果凭借新品周期或可在逆境中保持相对韧性。整体来看，2026年PC市场的基本面已明显承压，行业复苏时间表存在较大变数。

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两家公司表示，此次取消库存股旨在提升股东回报，缩小“韩国折扣”——即韩国股票相对于全球同行的估值差距。长期以来，这一折扣与韩国企业的治理问题密切相关，已成为全球投资者关切的焦点。

三星电子将在今年上半年取消8700万股库存股，包括优先股。与此同时，SK集团计划注销约4.8万亿韩元的库存股，占其流通股本的20%。这些举措符合韩国推动公司治理改革的整体趋势，并响应去年通过的《商业法》修订，要求企业取消库存股，从而减少将库存股作为控制机制的做法，转而注重提升股东价值。

韩国股市表现强劲，Kospi指数成为全球表现最好的主要股指之一，部分原因归功于市场对公司治理改革的期望。

三星与SK的最新公告被视为韩国企业治理改革取得进展的重要信号。

通过减少流通股数量，两家公司旨在提高每股收益和股东权益回报率，这些都是全球投资者密切关注的关键指标。此次改革不仅符合新修订的《商业法》，也反映了公司提升股东价值的意图。

投资者对这一改革措施表示欢迎。近期，未来资产人寿保险公司宣布取消库存股后，股价上涨了30%，而SK证券公司也因股票合并而股价上涨了17%。

随着韩国进入年度股东大会季节，预计将于3月达到高峰。今年的股东大会将检验新的公司治理机制的有效性，机构投资者和代理顾问将更加关注董事会独立性、股东回报政策以及资本配置等议题，标志着韩国企业治理结构的重大转型。

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3月10日，据华尔街见闻此前文章，SpaceX计划通过IPO募资最多500亿美元，目标估值超过1.75万亿美元。若成功，此次IPO募资规模将打破沙特阿美2019年创下的294亿美元纪录，成为史上最大规模IPO。最快今年6月，马斯克旗下这家航天公司或将正式登陆公开市场。

然而，SpaceX在IPO前夕完成对xAI的全股票收购，令部分投资者感到不安。xAI每月烧钱约10亿美元用于AI基础设施建设，这一现金消耗正在稀释SpaceX核心业务，尤其是卫星互联网服务Starlink对投资者的吸引力。公开市场投资者是否愿意为这一估值买单，仍是未知数。

拟于3月提交机密申报 最快6月挂牌

据彭博报道，SpaceX已选定多家华尔街主要银行，协助其完成首次公开募股（IPO）的申报筹备工作，包括准备向美国证券交易委员会（SEC）提交所需的财务披露文件。按计划，该公司可能于3月提交机密申报，此举将正式启动SEC通常历时两至三个月的审查流程。

待审查完成后，SpaceX将公开提交招股说明书，届时其财务数据将首次完整呈现于公众视野。进入公开申报阶段后，将启动为期15天的公示期。公示期结束后，公司将正式展开路演，向机构投资者推介股票并确定发行价格区间。最终定价完成后的次日，股票将正式挂牌交易。

在承销安排方面，美国银行、花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利五家大型银行已确认参与本次发行，但各家机构的具体角色尚未明确。

Starlink是估值逻辑核心支撑

SpaceX的IPO募资需求，根植于其庞大的商业版图扩张计划。据彭博报道，该公司在去年12月的一份内部备忘录中表示，IPO募集资金将专项用于星舰（Starship）火箭的持续研发、太空人工智能数据中心建设，以及月球基地项目的推进。

支撑其高估值预期的核心资产在于星链（Starlink）。这项全球卫星宽带服务目前是SpaceX最主要的现金流来源，其用户规模的持续增长、在商业火箭发射市场的绝对主导地位，以及直连手机网络的建设，共同构成了公开市场中独一无二的业务组合。Pitchbook分析师指出：

“Starlink的用户增长、发射市场主导地位以及直连手机网络建设，这种组合在公开市场中找不到任何可比对象。”

此外，SpaceX在商业航天领域的领导地位、数十亿美元的政府合同收入，以及与国防、电信等行业的深度关联，将成为马斯克面向IPO投资者进行推介时的核心叙事逻辑。

xAI并购：机遇还是包袱？

SpaceX在IPO前完成对xAI的收购，是此次上市最具争议的变量。xAI每月约10亿美元的现金消耗，主要用于覆盖AI模型训练所需的计算基础设施成本，这对原本看好SpaceX太空业务的投资者而言，意味着突然承担了一项高风险AI赛道的敞口。

批评者认为，若SpaceX被视为一家结构松散的综合性企业集团，其估值可能低于公司预期。

马斯克本人则将这一业务组合定性为"垂直整合的创新引擎"，认为火箭、太空互联网、AI与社交媒体的协同，尤其有助于推进太空数据中心这一商业机会。

马斯克或保留绝对话语权

在xAI收购完成之前，马斯克持有SpaceX的股份已不足半数，外部投资者包括Peter Thiel旗下的Founders Fund、富达投资和Alphabet等。xAI交易完成后，马斯克的持股比例尚不明确。

据彭博报道，SpaceX正在考虑采用双重股权结构，使内部人士——可能包括马斯克——在IPO后仍能对公司关键战略和公司治理决策保持近乎绝对的控制权。对于看好SpaceX潜力和马斯克过往记录的投资者而言，这一安排或许并不构成障碍；但一旦公司出现问题，这种结构将大幅限制外部股东的影响力。

马斯克的"个人品牌"效应

在说服投资者接受高估值方面，马斯克的个人声誉本身也是一张底牌。特斯拉股价在过去十年累计上涨约3000%，令大批投资者从中获益。对于部分潜在IPO投资者而言，这一业绩记录或许是最有力的背书。

与此同时，SpaceX的IPO也将为普通投资者提供参与机会。Robinhood和SoFi等零售交易平台的用户预计可通过平台直接申购，但对于热门IPO而言，散户获得的配售份额通常十分有限。

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甲骨文股价自去年9月10日触及历史高点以来已累计下跌54%，为同期标普500指数成份股中表现最差的个股，上一次甲骨文出现逾50%的回撤，正是互联网泡沫破裂时期，且历经数年才得以完全修复。

周二美股收盘后，甲骨文将公布第三季度业绩。根据彭博一致预期，每股收益预计同比增长约30%，营收增长约20%，云基础设施业务销售额有望跳升82%。然而，2026财年资本开支预计突破500亿美元，自由现金流连续为负，这些数字的存在令投资者即便面对靓丽业绩，也难以轻易买账。

"这是一个进退两难的处境，"管理约45亿美元资产的Andersen Capital Management首席投资官Peter Andersen表示。他指出，若甲骨文维持高强度AI支出，将引发外界对财务杠杆和资产负债表的担忧；若转而收缩支出，则又会令市场质疑其应对大型竞争对手的战略能力。

好财报未必奏效：微软与亚马逊已提供先例

微软和亚马逊为甲骨文提供了最直接的参照。两家公司此前均发布了好于预期的季度业绩，股价却在财报后因AI资本开支的担忧遭到抛售。市场的逻辑已然清晰：在当前情绪下，强劲的增长数字不足以抵消对资本消耗的恐惧。

尽管甲骨文本季云基础设施业务销售额预计同比增幅高达82%，但市场可能更关注管理层对未来资本支出的表述。在市场已对AI叙事保持高度警惕的背景下，任何超预期的开支信号都可能被放大解读。

Peter Andersen表示，他目前不持有甲骨文股份，但若公司下调资本开支且股价继续下行，他会考虑入场。这一表态折射出当前市场的矛盾心理——好消息难以驱动买盘，坏消息却足以触发抛售。

现金流承压：500亿美元资本开支的重量

甲骨文在AI基础设施上的豪赌正在令财务数据急剧恶化。上季度公司自由现金流约为负100亿美元，创历史最差纪录；本季度预计仍将录得约负73亿美元。2025财年是甲骨文自1990年以来首次出现自由现金流为负，且这一局面预计至少延续至2028财年。

在资本开支规模上，甲骨文预计2026财年（截至今年5月）支出超500亿美元，较上一财年翻逾一倍；至2029财年，该数字预计将突破850亿美元。为筹资支持云基础设施扩张，公司计划今年通过债务与股权融资组合募集最多500亿美元。

上述压力已在信贷市场发出警示信号。甲骨文五年期信用违约互换（CDS）价差近期触及2009年1月以来的最高水平，直接反映出市场对其杠杆风险的高度警惕。

Zacks Investment Management客户组合经理Brian Mulberry表示（该机构在多个投资组合中持有甲骨文股票）：

"市场正在评估这些债务负担和支出是否将带来未来增长，这一担忧必须认真对待。只要甲骨文能证明支出最终将转化为正向现金流并贡献盈利，我认为是可以承受的，但仍需持续关注。"

项目受阻与裁员：AI扩张战略遭遇变数

甲骨文的AI扩张计划近期也出现新的不确定因素。据媒体上周报道，甲骨文与初创公司OpenAI已搁置在德克萨斯州扩建旗舰AI数据中心的计划，原因涉及融资问题及OpenAI自身需求的变化。

与此同时，据报道公司还计划裁减数千名员工，以管控AI建设带来的成本压力。

值得注意的是，甲骨文本季财报的表现还将牵动另一桩巨额交易的走向：Paramount Skydance对Warner Bros. Discovery总额1110亿美元的收购案中，甲骨文董事长Larry Ellison以个人名义通过一个信托基金提供了457亿美元股权担保，该信托主要持有甲骨文股票。

估值回落至历史均值，分析师看到买入机会

此轮大跌的一个副产品是，甲骨文估值已回落至相对合理的区间。按预期盈利计算，目前市盈率约为19倍，远低于去年9月高点时的逾45倍，且与其10年均值17倍相距不远，吸引力开始显现。

华尔街分析师整体持乐观立场。甲骨文12个月平均目标价约为260美元，周一收盘价约为152美元，隐含涨幅约71%——这是该股自2003年有数据记录以来最高的隐含回报率之一。

Jefferies分析师Brent Thill在3月5日的研究报告中写道："我们认为市场可能低估了甲骨文的上行潜力和增长催化剂。我们认为这是一个具有吸引力的布局机会，背后支撑包括再加速增长故事、高盈利能力的核心软件业务，以及相对较低的AI长期侵蚀风险。"

Brian Mulberry也持类似判断，他表示：

"市场对AI支出的热情已然消退，但只要数据中心持续建设，我们对增长预期仍有信心。随着股价动能被消化，真实价值正在显现，这是一个买入机会。"

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高盛交易台最新报告警告称，受近期市场剧烈波动影响，CTA（商品交易顾问）策略基金已被迫触发风控机制。未来一周至一个月内，无论市场行情如何演绎，CTA都将成为股票的净卖方。高盛特别指出，预计未来一周的抛售规模将创下其有记录以来的历史极值，这意味着算法交易盘将成为市场持续失血的主要源头。

与此同时，摩根大通仓位情报团队分析表示，虽然近期市场经历了剧烈震荡，但并未出现彻底的"清洗式"去杠杆——即投资者在恐慌中不计成本抛售、仓位降至极端低配的局面。

报告称，数据显示当前投资者整体仓位仅回落至中性水平，远未达到历史出清点位。这一结构性隐患意味着，市场缺乏足够的"弹药"来承接后续可能出现的抛压。摩根大通因此判断，近期的反弹更多是基于空头回补和情绪修复，而非新一轮配置周期的开启。

分析人士认为，随着被动型系统交易者（如CTA）成为纯粹的卖出力量，而主动管理型投资者的仓位调整尚未完成，市场在短期企稳后仍面临二次探底的压力。

高盛：CTA在所有情景下均为卖出方

高盛交易台的最新模型发出多重警示信号，市场正面临系统性抛压、对冲机制失效与流动性枯竭的三重压力。

首先，CTA抛压创纪录，关键点位一触即发。 高盛条件性CTA流量模型显示，无论市场涨跌，系统性基金在未来一周至一个月内都将持续净卖出股票。高盛特别强调，当前的估算抛售规模“位列有记录以来最大之列”。一旦标普500指数收盘跌破中期枢轴支撑，将触发系统性策略的新一轮、更猛烈的抛售潮。

其次，做市商成波动推手，负Gamma放大涨跌。 更令人担忧的是，做市商的Gamma敞口已降至今年以来最负水平。这意味着做市商的对冲行为不仅无法平抑波动，反而会成为价格的放大器——无论市场上涨还是下跌，负Gamma环境预计将持续，市场进入高波动区间的概率显著上升。

再者，流动性逼近历史低位，市场信心濒临冰点。 流动性层面同样拉响警报。E-mini期货合约的盘口深度已跌至“解放日”暴跌前后的低位水平。同时，高盛波动率恐慌指数接近历史极值，风险偏好指标也回落至“解放日”时期水平，显示市场参与者普遍缺乏方向性判断的信心。

摩根大通：仓位未出清，反弹空间有限

摩根大通仓位情报团队的最新研判与高盛形成呼应。

一方面，技术性反弹可期，但难改结构困局。 该团队指出，过去四周的仓位累计下降已触发其战术仓位监测模型的“吸引力”信号，未来两至四周存在技术性反弹的可能。然而，这一短期信号难掩深层隐忧——当前市场并未出现极端去风险行为，整体仓位仅回落至中性水平，这与市场自伊朗局势爆发以来基本原地踏步的走势相互印证。

另一方面，资金流向揭示脆弱性。 细节数据进一步动摇了反弹基础：对冲基金在本周初的买入行为已于周三至周四转为卖出；散户资金流向在单一股票层面也从周一的净买入转为中性。

与此同时，去杠杆规模有限（低于2个标准差），美国市场对冲基金换手率处于正常水平，近期ETF对冲需求亦未出现持续性攀升。摩根大通总结称，整体“压力”信号仍属有限，市场缺乏彻底出清后的反弹动能。

值得警惕的是，欧洲市场出现明显分化。摩根大通数据显示，过去一周欧洲对冲基金换手率飙升至+2.4个标准差（亚太为+1.7，北美仅为+0.6）。该机构指出，上一次出现如此显著的地区分化，分别是2023年3月美国区域银行危机爆发后，以及2022年初俄乌冲突开始之际。与此同时，欧洲净卖出力度最强（-2个标准差），欧洲波动率指数V2X相对VIX的溢价处于近五年95%分位水平。

在上述背景下，摩根大通市场情报团队已转为战术性看空立场，预计标普500可能自近期高点下跌最多10%，目标低点约为6270点。该团队列举的主要风险因素包括：中东局势的持续不确定性、仓位尚未经历充分出清，以及系统性卖压尚未完全释放。

综合高盛与摩根大通的研判，当前市场面临的核心矛盾在于：地缘政治层面的潜在缓和预期，与技术面、仓位面的结构性压力并存。在CTA全面转向做空、Gamma环境持续为负、流动性深度不足的多重约束下，任何方向的价格波动都可能被放大，投资者需对短期内的高波动环境保持高度警惕。

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3月10日，蔚来发布的2025年第四季度及全年未经审计财务报告。核心数据显示：

• 蔚来2025年Q4营收达到346.5亿元人民币，同比大增75.9%；
• 四季度交付量达到124,807辆，同比增长71.7%。
• Q4整车毛利率飙升至18.1%。
• 非美国通用会计准则（Non-GAAP）下调整后运营利润达到12.51亿元，调整后净利润达7.27亿元。

从全年表现和前瞻指引来看，蔚来的增长飞轮已经启动。2025年全年，蔚来总营收达到874.88亿元，同比增长33.1%，全年净亏损同比收窄33.3%。与此同时，公司给出了极为强劲的2026年一季度指引，预计Q1交付量将达到8万至8.3万辆，对应营收区间为244.8亿至251.8亿元，同比增幅超过100%。蔚来多品牌战略的全面落地，叠加深度的降本增效，正在重塑这家造车新势力的基本面。

数据公布后，蔚来美股盘前涨超6%。

三品牌协同：ONVO与FIREFLY成为新引擎

蔚来Q4的交付爆发绝非单一品牌驱动，而是三驾马车并驾齐驱。124807辆的交付量中，旗舰品牌NIO贡献67433辆，家庭向品牌ONVO贡献38290辆，小型高端品牌FIREFLY贡献19084辆。

从产品亮点来看，NIO全新ES8保持强劲的交付势头，在40万元以上价格段创下单月交付新纪录；ONVO L90则成为2025年最畅销的大型纯电SUV；而FIREFLY自上市以来持续占据高端小型车细分市场领先位置。三个品牌分别覆盖高端旗舰、家庭主流与精品小车三大赛道，共同构筑起蔚来在中高端电动车市场的立体布局。

值得关注的是，ONVO和FIREFLY的加入不仅带来了交付量的增量，也在一定程度上拉动了均价结构的优化——财报明确指出，Q4车辆均价受益于更有利的产品组合，推动了毛利率的显著改善。

对投资者而言，本季财报最大的惊喜在于利润表的彻底翻转。长期以来困扰蔚来的盈利问题在2025年Q4得到实质性解决。

• 毛利率表现： Q4整车毛利率从去年同期的13.1%和上季度的14.7%，强势拉升至18.1%（同比提升500个基点）。整体毛利率也达到17.5%。财报指出，这主要归功于高毛利车型占比增加带来的产品组合优化。
• 首次单季盈利： 蔚来Q4实现GAAP运营利润8.07亿元（去年同期为亏损60.3亿元）；Non-GAAP调整后运营利润达12.51亿元。
• 净利润转正： Q4实现GAAP净利润2.83亿元，Non-GAAP调整后净利润7.27亿元。这也是蔚来成立以来，首次在一个完整季度实现净利润转正。CFO曲玉将此称为“公司经营业绩的重大里程碑”，并将其归因于交付增长、产品组合优化以及降本增效举措。

运营费用大幅压缩：组织优化成效显著

Q4研发费用为20.3亿元，同比大幅下降44.3%；销售及一般管理费用为35.4亿元，同比下降27.5%。

费用压降的主要来源是2025年上半年启动的组织架构优化——人员精简直接削减了研发与营销部门的人力成本，设计开发费用也因新车型处于不同开发阶段而有所降低。

全年维度，研发费用从2024年的130.4亿元下降18.7%至106亿元；销售及管理费用则基本持平，仅小幅增长2.2%至160.9亿元。这一组合——在营收增长33%的背景下，运营费用近乎零增长——正是蔚来运营杠杆快速提升的核心逻辑所在。

值得注意的是，尽管研发投入绝对额有所下降，但李斌明确表示2026年将"持续坚定投入十二项全栈核心技术"，未来研发费用走势仍需关注。

2026年2月26日，蔚来旗下负责智能驾驶芯片业务的子公司神玑（Shenji/GeniTech）完成了一轮重要的外部融资，规模达22.57亿元人民币。融资完成后，蔚来依然持有神玑62.7%的控股权，外部投资者合计持股27.3%，剩余10%由股权激励计划持有。

现金储备与流动性：手握459亿"弹药"，但流动性仍需关注

截至2025年12月31日，蔚来持有的现金及现金等价物、受限现金、短期投资与长期定期存款合计达459亿元（约66亿美元），为公司持续运营提供了充裕的"弹药"。

流动负债785.8亿元明显高于流动资产766.3亿元，流动比率略低于1，这也是财报中蔚来罕见地单独就"持续经营能力"作出说明的原因。公司在报告中表示，综合考虑营收增长、运营效率改善、银行授信额度等因素，预计现有资金足以支撑未来十二个月的正常运营。

从现金流趋势来看，Q3和Q4均已实现正的经营性现金流，这是蔚来自成立以来极为罕见的表现，也是流动性压力边际缓解的重要信号。随着规模持续扩张与盈利能力进一步改善，这一压力有望在2026年得到实质性化解。

3月6日，蔚来董事会批准向创始人、董事长兼CEO李斌授予2.48亿余个限制性股票单位（RSU），分十批归属，归属条件挂钩公司市值与净利润的特定业绩目标，同时要求李斌持续担任核心职位。

Q1 2026展望：营收有望翻倍，增长动能延续

对于2026年第一季度，蔚来给出了明显超出市场预期的指引：预计交付80000至83000辆，同比增长90%至97%；预计营收244.8亿至251.8亿元，同比增幅超过100%，再度实现翻倍增长。

需要说明的是，Q1 2026的交付指引（80000-83000辆）较Q4 2025的124807辆有明显环比回落，这主要反映春节假期等季节性因素的正常影响，而同比口径下90%以上的增速已充分说明三品牌的需求势能依然强劲。CFO屈宇也在财报中表示，2026年将继续提升运营效率、优化成本结构，"为用户、合作伙伴和股东持续创造更强劲、更可持续的业绩"。

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其中两位消息人士称，SpaceX将提前纳入纳斯达克100指数作为在这家科技股交易所上市的必要条件。多位知情人士表示，纽约证券交易所同样在积极争取此次上市，但目前两家交易所均未获知最终决定。据路透此前报道，SpaceX计划最早于今年6月进行IPO。

纳斯达克上月提议一项新规，可能为巨无霸新上市公司提前纳入纳斯达克100指数提供通道。

纳斯达克推出快速入指规则，剑指超大市值IPO

根据纳斯达克拟议的"快速入指"规则，若新上市公司市值跻身指数现有成分股前40名，最快约一个月内即可获得提前纳入资格。

该规则目前尚未最终确定，预计还需数月方能生效。据悉，此举意在吸引SpaceX、Anthropic及OpenAI等高估值私营企业赴纳斯达克上市。

按照现行规定，新上市公司通常须等待最长一年，方可申请纳入标普500或纳斯达克100等主要指数，且需向投资者证明其具备承接大规模机构买盘的稳定性。

提前入指背后的资金逻辑：撬动被动资金

纳斯达克100指数由纳斯达克公司旗下运营，被大型机构投资者视为顶级蓝筹指数，是衡量全球最大型上市公司健康状况的重要风向标，成分股涵盖英伟达、苹果及亚马逊等超大市值科技股。该指数去年累计上涨约21%，今年以来小幅走低。

若以1.75万亿美元估值上市，SpaceX将成为美国市值排名第六的上市公司。提前纳入纳斯达克100指数意味着大量追踪该指数的被动型机构资金将被动买入SpaceX股票，从而为其上市后的股价提供重要支撑——这也正是SpaceX将其列为上市条件的核心逻辑所在。

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3月10日，韩国Citrini7分析师Jukan在X平台上发文表示，据半导体行业消息人士透露，公司将于近期向英伟达提交第六代高带宽内存（HBM4）最终样品。若通过英伟达资质认证测试，最快本月内有望收到量产采购订单。

这批样品是SK海力士自去年第四季度以来历经多轮设计修订的成果，目标是满足英伟达11.7 Gb/s最高数据传输速率的要求。

此次认证测试的背景尤为微妙。三星电子今年2月已率先向英伟达供应部分HBM4成品，并宣称"未经任何重新设计即开始量产出货"，在HBM4商业化进程中抢得先机。若SK海力士此次未能通过认证，"HBM4主要供应商"的头衔或将易主三星。

多轮优化后的最后一搏

SK海力士向英伟达提交的HBM4最终样品，已历经多轮优化迭代。

文章援引半导体行业消息，自去年10月底启动认证测试以来，双方曾发现Rubin GPU特定电路与HBM4存在兼容性问题。SK海力士通过强化电路特性、缩小堆叠芯片层间间距等方式提升芯片速度，英伟达亦在多个层面提供协助，目前问题已得到解决。

HBM4是英伟达新一代AI加速器Rubin的核心内存组件，后者预计于今年下半年发布。作为SK海力士2025年的旗舰产品，HBM4通过垂直堆叠多层DRAM芯片，在容量与数据传输速度上均大幅优于传统DRAM。

此次认证的核心不仅在于“通过与否”，还涉及产品分级。英伟达将HBM产品分为Bin 1（高端）与Bin 2两个性能档位。SK海力士面临的挑战是在最终样品中展示技术实力，提升供货中达到高端档位Bin 1的比例。

三星抢跑，SK海力士地位承压

过去数年，SK海力士凭借与英伟达的深度绑定，在AI加速器HBM市场占据逾90%份额，稳居英伟达核心供应商地位。然而，随着HBM4步入商业化阶段，这一格局正面临挑战。

三星今年2月宣布开始向英伟达批量出货HBM4，且强调未经重新设计即完成量产，被业界视为其在HBM竞争中的重要突破。相比之下，SK海力士因兼容性问题导致认证进程延迟，其HBM4主供地位遭遇实质性考验。

文章援引行业观察人士，此次最终样品能否顺利通过认证，将直接决定SK海力士能否延续其在英伟达供应链中的核心地位。若认证受阻，三星有望借此确立HBM4主要供应商地位，在AI内存市场格局中实现逆转。

高层外交加码，集团董事长亲赴GTC

在技术冲刺的关键阶段，SK集团董事长崔泰源将亲自下场推动HBM4的销售攻势。据文章援引消息人士，崔泰源将出席3月16日在硅谷开幕的英伟达GTC 2026大会，预计将与英伟达CEO黄仁勋再度会面，并就SK海力士的HBM技术能力进行专项汇报。

上月，崔泰源已在硅谷与黄仁勋共进“炸鸡配啤酒”，进一步巩固双方合作关系。此次GTC之行被视为SK海力士在技术认证关键节点上的高层外交配合，意在从商业关系层面为量产订单落地提供支撑。

1c制程LPDDR6芯片研发告捷

在HBM4攻坚之外，SK海力士今日宣布成功开发基于10纳米第六代（1c）制程的16GB LPDDR6移动端芯片，这是该公司目前最先进的DRAM制程节点。

据SK海力士介绍，与上一代相比，新产品数据处理速度提升逾33%，能效提升逾20%。公司计划于今年上半年完成量产准备，下半年开始供货。1c制程LPDDR6的推出，展示了SK海力士在先进DRAM制程上的持续推进，为其在移动端内存市场的竞争力提供了新支撑。

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3月9日，东风集团股份股东大会高票通过私有化及岚图汽车介绍方式登陆香港联交所的议案。这场"私有化+优质新能源资产分拆上市"的资本运作，正式从方案走向落地。

高票通过并不意外，这笔交易的意义不在于东风汽车一家公司的进退，而在于它第一个动手切开了汽车央企在港股的结构性困局。

这笔交易的背景是，港股对传统汽车央企的资本化功能已近失效。东风集团股份的市净率长期在低位徘徊，平台内燃油车与新能源业务混装，导致高成长板块被低估值业务拖入同一个定价框架。港股壳子不是资产，是负担。

东风汽车的应对是一刀切开：母体私有化退市，实现100%国有控股，治理链条缩短、战略聚焦新能源主业；将跑出来的岚图单独推向港股，给它一个独立的估值锚点和融资通道。母体做减法，子体做乘法，各归各位。

中小股东高票赞成，是因为算得过来账。继续持有一个融资失灵、估值长期折价的综合平台，不如接受方案、押注拆分后的价值释放。

而岚图的经营数据给这笔账提供了支撑：2023到2025年，销量从5万辆到15万辆，复合增长率73%；营收从127.5亿元到348.6亿元；2025年净利润10.2亿元，毛利率20.9%，已经跨过盈亏平衡线。这不是一个还在烧钱的孵化项目，而是一个能自己造血的独立资产。股东投赞成票的底层逻辑很简单：这块资产配得上独立定价。

东风汽车这笔交易的真正意义在于，它为汽车央企蹚出了一条路。

国企改革喊了多年，核心矛盾始终是：如何在不松动国有控制力的前提下，让新能源业务获得市场化效率？东风汽车的方案把这两件事拆开处理——100%国有控股解决管控问题，分拆独立上市解决效率问题。两个目标不再互相妥协，而是各有各的实现通道。

接近东风汽车人士表示，今年东风汽车会继续深化“一个东风”的战略，让各品牌之间形成合力。此外，对于一线业务单元赋予了更大的自主权，各品牌都能更灵活地决策，更快地行动。

在前述人士看来，这种机制上的变革，将是东风汽车打赢这场转型战的重要保障。

当然，这套方案不是谁都能照搬。它有前提条件：母体的整体转型必须有基本盘。东风汽车2025年新能源销量破百万辆，自主品牌占比超60%。没有这些硬指标支撑，资本层面的腾挪就是空转。

3月19日，岚图将以"央国企高端新能源第一股"身份挂牌港交所。对东风汽车而言，这是资本架构重塑的收官动作；对行业而言，央企新能源从"体内孵化"走向"资本独立"，东风汽车开了第一枪。

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3月10日，据朝鲜日报援引知情人士，AI芯片初创公司Groq已要求三星电子将其AI芯片产量从约9000片晶圆提升至1.5万片，增幅约70%。

据报道，Groq于去年12月以约200亿美元被英伟达“间接收购”。英伟达未直接接管管理控制权，而是表示将通过非独家技术许可协议展开合作。业界普遍认为，此举意在将英伟达生态系统延伸至推理领域，以补充其在AI训练芯片市场的主导地位。

值得关注的是，英伟达预计将在GTC 2026上发布一款基于Groq设计、专为推理优化的芯片。报道援引消息人士，该芯片可能采用SRAM而非传统AI芯片普遍使用的HBM，这一架构选择有望显著降低推理延迟与功耗。

与此同时，据韩国科技媒体The Elec消息，特斯拉推迟多项目晶圆生产计划，导致韩国AI芯片公司DeepX的下一代NPU量产时间表被迫延后约六个月。

上述动态折射出三星晶圆代工当前面临的复杂处境：一方面，AI推理芯片需求快速扩张带来新客户与增量订单；另一方面，大客户特斯拉的生产节奏变动，已对同产线上的其他客户造成实质性冲击。

Groq扩产，三星晶圆代工切入推理芯片市场

据报道援引业内人士，AI芯片初创公司Groq在三星电子的生产正从样品阶段迈向量产。此前Groq在三星的生产以样品芯片为主，用于评估AI推理场景适用性，今年被认为正式进入大规模商业化早期阶段。

尽管Groq委托三星生产的绝对规模仍相对有限，但该订单有望帮助三星晶圆代工在推理AI芯片市场建立立足点。

此外，韩国推理AI芯片初创公司HyperAccel开发的处理器也全部由三星晶圆代工采用4纳米制程生产，进一步凸显三星在推理芯片这一细分市场的布局。

特斯拉延误波及DeepX，2纳米产线出现排期冲突

三星晶圆代工的2纳米产线正面临来自特斯拉的订单扰动。据The Elec援引知情人士消息，特斯拉推迟了多项目晶圆（MPW）生产计划，直接影响到同样依赖该产线的韩国AI芯片公司DeepX。

MPW是一种允许客户共享晶圆以分摊原型制造费用的模式。DeepX原定于今年4月启动其第二代NPU芯片DX-M2的MPW生产，目前已推迟约六个月。报道指出，DX-M2是首款专为三星2纳米制程设计的外部客户芯片，而特斯拉同样正在使用该制程生产其AI6芯片。

特斯拉推迟MPW的具体原因尚未披露。据报道援引业界人士，自动驾驶汽车与人形机器人的生产时间表调整，以及超级计算机投资计划的变动，可能共同导致了这一延误。

DeepX的客户据报包括三星电子、现代汽车、英特尔，该公司近期还向百度交付了芯片。

特斯拉或大幅扩产AI6芯片，三星2纳米产能受关注

尽管近期面临订单扰动，特斯拉与三星的合作关系仍在深化。据The Elec报道，特斯拉近期已派遣一名采购高管赴三星电子，就扩大其2纳米AI6芯片产量展开磋商。

原有合同约定的产量为每月1.6万片晶圆，若新协议达成，月产量或将提升至约4万片，增幅超一倍。

这一潜在扩产计划表明，特斯拉对三星2纳米制程的长期依赖程度可能显著加深，同时也意味着三星晶圆代工的2纳米产能将面临更为紧张的排期压力。如何在特斯拉、DeepX等多个客户之间协调产能分配，将成为三星近期面临的关键运营挑战。

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据彭博援引知情人士透露，沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋和科威特四国已将合计日产量削减多达670万桶，减幅约占四国总产能的三分之一。

霍尔木兹海峡这一全球关键能源通道目前几近瘫痪，导致储罐加速填满、产量被迫压缩。受此冲击，油价一度逼近每桶120美元，但随后因美国总统特朗普暗示冲突或将很快结束而回落。

沙特阿美首席执行官Amin Nasser在业绩电话会议上警告称，霍尔木兹海峡的中断正在引发连锁反应，波及航运、保险、航空、农业及汽车等多个行业，若局势持续恶化，将对全球油市和世界经济带来"灾难性后果"。

四国减产细节：伊拉克降幅最深达60%

据彭博获悉的知情人士信息，此轮减产分布如下：沙特阿拉伯日产量减少200万至250万桶，伊拉克减少约290万桶，阿联酋减少50万至80万桶，科威特减少约50万桶。

从减幅比例来看，伊拉克所受冲击最为严重，产量降幅接近60%。相比之下，沙特、阿联酋和科威特的削减量均约占各自今年2月产量水平的20%至25%。

霍尔木兹海峡近乎停摆，出口通道受阻

这场冲突已进入第二周，卷入国家超过十余个。霍尔木兹海峡是全球最重要的原油运输咽喉，一旦长期受阻，将直接切断中东原油进入国际市场的主要渠道。

Nasser在会议上明确呼吁恢复霍尔木兹海峡的船运秩序，并指出全球备用产能大部分集中在该地区，"恢复霍尔木兹海峡的航运至关重要"。

他同时警告，全球库存已处于近五年低位，若供应中断持续，库存消耗速度将进一步加快。

油价剧烈震荡，市场关注冲突走向

此轮减产是冲突爆发以来最为具体的供应侧响应，油价随之出现大幅波动。周一国际油价一度向每桶120美元攀升，但在特朗普发表冲突或即将结束的言论后，涨幅迅速回吐。

Nasser将此次危机定性为"迄今为止该地区油气行业所面临的最大危机"，措辞明显强于以往历次地缘冲突。

他同时强调，中断对航运和保险业的冲击已产生严重的多米诺骨牌效应，延伸至多个实体经济领域。目前市场的核心关注点在于冲突持续时间，以及霍尔木兹海峡能否尽快恢复正常通行。

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3月9日，合远基金发布公告，基于对中国资本市场长期发展的良好预期，以及对自身投资管理能力的信心，公司计划于公告发布之日起三个月内，以自有资金2000万元申购公司旗下管理的基金产品。

这一举动迅速将合远基金推至市场关注之中，而作为一家由资深公募名将领衔的私募机构，为何在此刻启动自购，也十分引人关注

期限三个月，信心满满

根据公告，合远基金此次自购的资金来源为公司的自有资金，申购对象为公司旗下管理的基金产品。整个自购行动将在公告发布之日起的三个月内完成。

同时，合远基金强调，此次自购是基于对中国资本市场长期发展的良好预期，以及对自身投资管理能力的信心。

在外界看来，2000万元的自购规模，在私募行业内的自购案例中也不多见，从侧面反映了合远基金对团队和对此刻的市场都有着很高的信心。

谁是合远？

合远基金在业内有较高的关注度，核心还是因为团队。公开信息显示，公司团队拥有多年公募、私募基金管理经验，骨干成员均来自公募基金、私募基金、券商、律师事务所等专业机构。

总经理兼基金经理管华雨拥有24年证券从业经验，曾任交银施罗德基金权益投资总监兼研究总监，在公募界有着较为深厚的积淀。基金经理庄琰拥有18年证券从业经验，研究总监丁俊拥有24年从业经验，基金经理葛秋石拥有14年从业经验。这支队伍历经多个牛熊周期，亦搭建了比肩公募的投研体系，同时也融入了私募基金的灵活机制。

如何看待当今市场？

就在自购公告发布的几天前，合远基金官网发布了2026年3月的最新月度观点，公司多位核心投研人员对市场给出了第一手解读。

观点中，合远从宏观层面对我国经济运行能力进行了肯定；产业主线上，基金经理庄琰认为泛资源和泛AI两大方向未变，均具备较强业绩兑现能力。国产AI的快速发展将逐步带动相关产业链投资。而合远选择在投资策略上继续聚焦基本面和竞争力，强化供给壁垒原则，同时紧盯年报季报进行业绩验证，去伪存真。

公司创始人管华雨也强调，科技进步、地缘冲突与产业链重构是长期主线，合远将紧跟新时代核心资产；

从合远投研团队的最新观点来看，他们对当下市场机会相对谨慎乐观的态度。

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而后，伴随着主要经济体商议释放战略石油储备，叠加特朗普释放停战信号，油价快速回落至90美元/桶附近。

据CNBC周一报道，国际能源署前石油部门负责人Neil Atkinson表示，霍尔木兹海峡遭实际封锁，是能源市场前所未有的状况。他警告：

“除非局势迅速扭转，否则我们将面临一场改变格局的史无前例的能源危机。”

对于油价，他更是直言：

“当前已无先例可循，走势只能靠合理推测，天空才是极限（上不封顶）。”

当前，油价仍存变数，美伊局势仍是悬在油市之上的关键变量。

史上最大供应冲击：规模超过此前所有历史先例

据能源咨询公司Rapidan Energy分析，此次供应中断规模超过历史上任何一次石油危机，是此前最高纪录的逾两倍。

Rapidan分析师指出，此前最大的供应冲击发生在1956年苏伊士运河危机期间，当时英国、法国和以色列入侵埃及西奈半岛，约10%的全球石油供应受到波及。此次霍尔木兹海峡封锁造成的冲击规模，则接近1973年阿拉伯石油禁运（约影响全球供应的7%）的三倍。

霍尔木兹海峡通常承载全球约20%的石油和天然气运输，但自战争爆发以来，过境船运几乎陷入完全停滞，这一状况已持续九天。

无备用产能可用：市场缺乏有效缓冲

Rapidan分析师强调，此次供应冲击与历史上历次危机的根本区别在于，全球目前几乎没有闲置产能可供调配。沙特阿拉伯和阿联酋掌握着绝大部分的弹性产能，但由于霍尔木兹海峡封锁，这两个国家已被切断于全球石油市场之外。他称：

"此次冲突不仅使历史上占比最高的全球供应份额离线，同时还扰乱了主要弹性产能持有国，结果是市场毫无实质性缓冲，没有任何摇摆生产国能够介入填补缺口。"

分析师指出，在此背景下，全球石油市场将不得不依靠油价大幅上涨来抑制需求，以实现供需再平衡。美国战略石油储备目前库存约4.15亿桶，约为7.14亿桶法定最大容量的58%，Rapidan认为该储备"有限，不足以完全抵消"因霍尔木兹封锁而被困于波斯湾的供应缺口。

产量关停蔓延：多国已开始削减产出

随着局势持续，中东产油国已开始陆续削减产量。据CNBC报道，伊拉克、科威特等国已着手关停部分产能。法国兴业银行分析师周一在研报中警告，中东国家长期关停产量将"大幅增加"重启困难的风险。他表示：

"阿联酋可能是下一个面临关停风险的生产国，时间窗口可能在未来五至七天内。卡塔尔同样存在风险，尽管其石油产量相对有限，但液化天然气敞口较大。"

瑞斯塔德能源石油市场副总裁Janiv Shah预测，若当前局势持续四个月，布伦特原油期货价格可能攀升至每桶135美元。他在周一的研报中表示：

"基于当前条件，我们对未来两个月的前瞻性分析显示，油价将维持在每桶110美元以上。"

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据央视新闻报道，当地时间3月10日，伊朗军队发表声明称，为回应伊朗油库遭袭，伊朗空军使用攻击型无人机袭击了位于以色列海法的油气精炼厂及燃料存储设施。此前，以色列国防军称监测到伊朗新一轮导弹袭击，特拉维夫当天稍早响起防空警报。

此前，据CCTV国际时讯消息，以色列方面称，以军当地时间3月10日凌晨对德黑兰发动的空袭中，目标包括当地的核实验室。

伊以互袭能源设施的消息后，油价短线走高，日内跌幅收窄。截至发稿，WTI原油跌幅收窄至7.5%左右，报91美元/桶附近。

停战信号已现，市场等待海峡实质恢复

此前，特朗普暗示伊朗战争即将结束。据新华社，当地时间9日，美国总统特朗普在佛罗里达州迈阿密市举行的一场新闻发布会上称，对伊朗的战事“很快”会结束，但“不会”在本周结束。尽管这一表态使得油价回落，但未能阻止冲突的进一步蔓延。

随着霍尔木兹海峡持续受阻，多个石油国被迫减产。据报道，沙特阿拉伯、阿联酋、伊拉克和科威特已合计削减石油产量高达670万桶/日。其中，沙特减产200万至250万桶/日，伊拉克减产约290万桶/日，科威特与阿联酋各减产约50万至80万桶/日。市场正密切关注霍尔木兹海峡航运恢复前景。

战火引发“黑雨”灾害，世卫紧急呼吁缓和局势

战火引发的次生灾害正在显现。伊朗首都德黑兰多处储油设施日前遭以色列空袭后火光冲天、黑烟蔽日，当地更降下含有石油成分的有害“黑雨”。

世界卫生组织总干事谭德塞9日在社交媒体X平台上警告称，石油设施受损已污染食物、水源与空气，对儿童、老人及基础疾病患者构成严重公共卫生威胁。他呼吁各方立即缓和局势，避免战火危及民众健康并冲击医疗系统。

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G7财长本周一表示，各国已准备好"采取必要措施"，并将就释放石油储备持续磋商，以应对霍尔木兹海峡受阻所引发的能源危机。这一危机已导致每日流经该海峡的石油和成品油供应减少多达2000万桶。

消息传出后，市场迅速反应——布伦特原油基准价格周一从每桶119美元的高点一度回落至90美元以下。截至发稿，布油报价92美元。

然而，多位市场人士警告称，即便各国释放数亿桶储备，受制于释放速度（历史最高130万桶/日）远不及断供规模（2000万桶/日），若霍尔木兹海峡局势持续紧张，油价下行空间有限。

储备释放对油价的实际效果存疑

历史上，战略石油储备的大规模释放仅发生过五次，最早可追溯至1990至1991年的第一次海湾战争，最近一次则是2022年俄罗斯入侵乌克兰后。然而，上述任何一次释放规模，都不足以应对当前危机的量级。

摩根士丹利全球石油策略师Martijn Rats表示，有关释放储备能否压低油价，现有证据"明显参差不齐"。"很多时候油价反而继续上涨，因为释放储备本身就在向市场发出信号——我们正处于高度紧张的时刻，"他说。

牛津能源研究所的Paul Horsnell也指出，储备释放并不必然改变市场行为。买家往往会继续竞相抢购任何可获得的原油流，而非依赖政府持有的有限库存。"用库存来替代流量，是极其困难的，"他说，"市场对此从来不会感到满意。"

全球储备总量：账面充裕，实操有限

从账面数字看，国际能源署（IEA）成员国共持有约12亿桶公共应急储备，加上可调动的行业库存，总量可观。

据IEA数据，截至去年底，经合组织国家政府控制的原油储备略超9亿桶，另有约3亿桶成品油（包括汽油和柴油）。此外，石油公司、贸易商和炼油厂等行业主体还持有约28亿桶油品，其中6亿桶在技术层面受政府控制。

然而，这些数字在实际操作中大打折扣。Horsnell指出，部分计入储备的库存实为正常商业运营的一部分，例如管道中的在途原油。"你不能把它全部放出来，否则整个系统就会空转，"他说。

此外，英国、希腊等国实际上没有任何政府直接控制的储备，完全依赖商业库存，各国在统计口径上也享有相当大的灵活性。

IEA还估计，目前约有20亿桶原油装载于海上油轮，其中相当一部分属于俄罗斯、伊朗或委内瑞拉，若各国修订制裁措施，这部分原油理论上可向买家释放。

释放速度远跟不上缺口规模

即便各国决心动用储备，释放速度也是一大制约。过去的释放通常通过拍卖方式向大型石油公司和贸易商出售，再由其转运至有需求的炼油厂；欧洲各国政府也曾允许炼油厂降低法定成品油持有量，将更多油品推向市场。

Rats表示，"历史上最高纪录是IEA所有成员国合计每日释放130万桶。理论上或许可以做到每日300万至350万桶，但这从未实现过。"

相比之下，正常情况下每日流经霍尔木兹海峡的原油及成品油约达2000万桶。Horsnell直言，"这是历史上冲击规模最大的石油危机，问题的体量远远超出战略储备任何可能的释放量"。

亚洲首当其冲，欧洲也将面临短缺

在供应冲击面前，亚洲承压最重。由于亚洲大量依赖中东原油进口，部分国家政府已开始启动能源配给并限制成品油出口。

能源研究机构Energy Aspects的油品库存分析师Kitt Haines表示，"所有人都将面临挑战。我认为从未有任何预案考虑过这种级别的供应中断。亚洲受到的冲击尤为严重，因为它们从中东进口的原油量最大。"

尽管美国和欧盟政界人士目前对供应紧张态势尚显淡定，但市场观察人士的担忧显然更为迫切。

Rats指出，若局势持续，欧洲"数周内"将面临航空燃油短缺，并警告问题已蔓延至亚洲和美国。"这已是油市史上最大规模的供应冲击，规模几乎是苏伊士危机的两倍——后者彼时影响了全球供应的10%，"他说。

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据央视新闻报道，美东时间3月9日，特朗普公开表示对伊战事"几近结束"、"进度超前"，被市场解读为潜在停火信号。原油价格随即加速下落，美油从日高点跳水逾31%、较上周五尾盘下跌7%，布伦特原油跌4.67%。

瑞银将特朗普表态定性为"潜在降级的可能第一个信号"（a possible first sign of potential de-escalation），措辞审慎。研报同时列出当前仍存在的重大不确定性：

美国和以色列何时实际停止对伊朗的打击；

伊朗是否也将停止对区域的打击，并停止威胁通过霍尔木兹海峡的航运。

换言之，特朗普"TACO"发出信号，并不等于危机解除。只有当上述两个条件在接下来数日内落地，局势才会真正接近瑞银此前油价更新报告中设定的基准情景。

在基准情景下，瑞银预测布伦特原油将于2026年第二季度回落至70美元/桶区间。但当前有一个关键变量已在超出模型假设的轨道上运行。

Argus数据显示，3月9日实际产量停减规模在每日620万至690万桶之间，而瑞银模型中的基准假设是3月份日均约300万桶的停减量——实际值接近预测值的两倍。

瑞银在报告中明确指出，产量实际停减幅度可能略大于基准情景，这可能令油价在较长时间内维持在略高水平。换言之，即便接下来局势趋向降级，油价回落的速度和幅度也可能不如此前预期那样顺畅。

但瑞银提示，当前仍存在多项重大变量：美以何时停止打击、伊朗是否同步停止区域攻势、以及霍尔木兹航运威胁能否解除。若局势在数日内有效降级，接近瑞银上周基准情景——布伦特有望于2026年二季度回落至70美元区间。

根据瑞银发布"霍尔木兹航运追踪器"，2月份每日通过霍尔木兹的油气轮船约50艘，目前已骤降至1至2艘。

"无论冲突如何演变，我们认为霍尔木兹海峡的油气货流将是近期最值得关注的核心数据。干扰持续时长与货流恢复节奏，对市场走向均至关重要。"

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3月10日，A股全天高开高走，午后进一步扩大涨幅，创业板涨超3%，算力硬件股集体爆发，CPO、PCB、光芯片等概念股全线上涨。通信设备、工程机械等板块强势拉升，油气、煤炭、化工等板块集体调整。

港股全体维持上涨势头，恒指、恒科指双双涨超2%，科网股普遍上涨，腾讯大涨超7%，此前正式推出AI智能助手WorkBuddy。医药生物、半导体板块反弹。债市方面，国债期货震荡走高。商品方面，国内商品期货多数下跌，原油跌超10%，集运指数期货跌幅超过13%。

A股：截至发稿，沪指涨0.65%，深成指涨2.04%，创业板指涨3.04%。

盘面上，个股呈现普涨态势，沪深京三市超4500股飘红，今日成交2.42万亿。沪深两市成交额2.4万亿，较上一个交易日缩量近2500亿。板块方面，算力硬件题材爆发，CPO、电路板方向领涨；半导体设备、光伏、宇树机器人、消费电子、创新药、商业航天、网络安全概念股活跃。油气、煤炭、化工板块回调明显。

港股：截至收盘，恒指涨2.17%，恒科指涨2.40%。

盘面上，科网股集体大涨，腾讯控股涨超7%，中芯国际涨超5%，哔哩哔哩涨超4%，华虹半导体、联想集团、阿里巴巴涨超3%，百度集团、京东集团、网易等均走高。“龙虾三兄弟”携手飙升，迅策涨近33%，MiniMax涨逾22%，智谱涨近13%。宁德时代大涨逾9%。

债市：国债期货震荡走高，截至收盘，30年期主力合约涨0.04%，10年期主力合约持平，5年期主力合约持平，2年期主力合约涨0.01%。

汇市：在岸人民币兑美元北京时间16:30官方收报6.8718，较上一交易日官方收盘价涨465点，创2月27日以来新高，较上日夜盘收盘涨367点。

与此同时，人民币兑美元中间价报6.8982，上调176点，中间价创2023年4月25日以来新高；上一交易日中间价6.9158，上一交易日官方收盘价6.9183，上日夜盘报收6.9085。

商品：国内商品期货多数品种下跌，截至收盘，航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌13.92%；能源品全部下跌，原油跌10.76%；化工品多数下跌，乙二醇跌5.26%；黑色系多数下跌，焦炭跌4.49%；非金属建材全部下跌，玻璃跌4.44%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.88%；贵金属涨幅居前，沪银涨7.11%；基本金属多数上涨，沪锡涨2.24%。

算力硬件股集体爆发

今天A股算力硬件股集体爆发，CPO、PCB、液冷服务器等方向大涨，天孚通信涨超10%，长光华芯20CM涨停，德科立、源杰科技、光迅科技、东山精密等涨幅居前。

逸豪新材、科翔股份、广合科技等涨幅居前。

消息面上，随着全球光通信大会（OFC 2026）临近，多家机构开始重新评估光网络基础设施的长期需求。本届大会重点聚焦三大前沿方向：AI驱动的吉瓦级数据中心网络架构、空芯光纤超低延迟传输技术、星间激光通信系统，已吸引多家全球科技领军企业参展。

万联证券研报分析认为，海内外头部云计算企业均持续加强资本开支投入，聚焦AIDC、AI服务器等算力基础设施建设。光通信作为算力产业链的核心环节，持续受益于AI算力产业的建设需求。

港股OpenClaw概念股火爆，腾讯大涨超7%

今天，OpenClaw概念股持续火爆，港股AI概念股集体走强，智谱涨近7%，MINIMAX-WP涨超9%。

另外，腾讯控股大涨超7%，带动大型科网股集体反弹。

消息面，据华尔街见闻文章，3月9日，腾讯云旗下CodeBuddy团队正式发布WorkBuddy，定位为"职场AI助手+全民生产力工具"。

花旗分析师Alicia Yap在最新研报中指出，WorkBuddy的推出对中国AI格局具有重要意义，有望推动国内AI范式从"对话式AI"向"执行式AI"实现关键跃迁。

花旗认为，WorkBuddy的广泛可及性意味着，普通用户借助该工具自主构建个人AI助手，将深刻改变日常生活与工作方式。

存储芯片板块也大涨

A股存储芯片板块今日也大幅走高，截至收盘，联瑞新材涨20%，铂科新材涨超17%，科翔股份涨超13%。

据券商中国，分析人士指出，国际油价的回调，缓解了市场对通胀的担忧，这有利于成长股的行情演绎。此外，存储芯片行业传出多则利好消息，对板块的情绪提振较大。

据韩国媒体报道，三星电子与SK海力士双双入围英伟达新一代AI加速器Vera Rubin的供应商名单。由于HBM4从DRAM晶圆到最终封装需要六个多月，两家公司预计最快本月启动生产。

另外，本周二，SK海力士表示，公司已开发出一种先进的LPDDR6动态随机存取存储器（DRAM）产品，专为具有人工智能（AI）功能的移动设备而定制。

本周一，英伟达CEO黄仁勋向全球存储芯片厂商喊话称，尽管扩产，有多少就买多少。当天，黄仁勋在摩根士丹利科技大会上表示，芯片供给短缺对英伟达而言是“极好的消息”，因为资源受限会促使客户更倾向于直接选择性能最强的解决方案。他向DRAM厂商喊话：“产能扩多少，我们（英伟达）就会用掉多少。”

据Counterpoint《存储价格追踪报告》显示，持续上涨的内存价格正在改变智能手机的物料清单成本结构。入门级产品受到的冲击最为严重，2026年第一季度存储芯片价格的大幅上涨会导致总物料清单（BOM）成本环比增长超过20%。

高级分析师Shenghao Bai指出：“考虑到存储价格的飙升，常规的降成本措施可能显得杯水车薪。2026年，智能手机终端零售价格的上涨似乎不可避免。我们预计低端零售价格将上涨约30美元，而一些高端旗舰机的成本压力会转嫁给消费者，导致零售价格上涨150至200美元。”

宁王A股和H股双双大涨

A股宁德时代今天高开高走，收涨超5%，成交额超过190亿，位居A股第一。

H股宁德时代收涨超9%。

消息面，华尔街见闻文章称，周一公布的财报显示，宁德时代2025年第四季度归母净利润231.67亿元，同比大增57.1%，较三季度的同比增速进一步抬升，并显著高于LSEG统计的40.9%市场预期，创两年半来最大同比增幅。归母净利润环比增长约25%，单季贡献了全年收入、利润的约三分之一，年末冲量特征突出。

油气、煤炭、化工集体下跌

受到中东局势缓和，油价下跌影响，A股油气、煤炭、化工等板块集体下跌，潜能恒信、通源石油均跌超10%。

“三桶油”大跌：中国石油跌超7%，市值蒸发超1600亿元；中国石化跌超6%；中国海油跌超5%。石油ETF、能源ETF纷纷下跌。

中煤能源、江钨装备、甘肃能化、山西焦化等纷纷下跌。

国内商品市场方面，原油期货大跌超10%，燃油期货同样走低。

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周二，Amin Nasser表示，对本地区民众面临的高风险局势深感担忧，并指出全球原油闲置产能主要集中在该地区，一旦供应中断持续时间延长，对全球油市和经济的冲击将进一步加剧。

他同时透露，公司已针对多种情景制定应急计划，目前唯一可用通道为运力700万桶/日的东西向管道，国内外库存容量均无问题。

在地缘政治危机背景下，国际油价近日一度飙升至近120美元/桶。Nasser警告称，全球库存已处于五年低位，未来去库速度将进一步加快，供应中断已在航运、保险领域引发严重连锁反应，并波及航空、农业、汽车等行业。

业绩超预期，股息持续增长

沙特阿美公布2025年全年业绩，调整后净利润达1047亿美元，公司称其实现“稳健增长”。其中第四季度调整后净利润为251亿美元，略高于市场预期的248亿美元。

现金流表现强劲，全年自由现金流录得854亿美元，经营现金流为1362亿美元。全年资本支出为522亿美元，符合公司指引，略低于2024年水平。

股东回报方面，公司宣布第四季度基础股息218.9亿美元，同比增长3.5%，将于2026年第一季度支付。全年股东总分配达855亿美元。此外，沙特阿美还启动一项规模最高30亿美元、为期18个月的股票回购计划。

沙特阿美CEO Amin Nasser在业绩声明中表示：“严格的资本配置，加上低成本、高可靠性的运营，推动公司在油价波动的一年中实现了强劲财务表现。”

应急部署：管道替代与全球仓储双线并举

为应对霍尔木兹海峡通行受阻，Nasser披露了公司的应急安排。目前唯一可用的东西向管道正以700万桶/日的运力输送阿拉伯轻质与超轻质原油。同时，公司已确保国内外库存容量充足，并可通过全球仓储中心维持对客户的持续供应。

为进一步巩固供应能力，沙特阿美已投产贝里、马尔詹及贾夫拉一期等四个上游项目。Nasser表示，公司已针对多种情景制定预案，确保仓储系统具备充足灵活性，并称“在当前形势下，正尽全力满足大部分客户需求”。

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据标普全球今年1月发布的研究报告，全球铜供应缺口预计将于2040年扩大至1000万吨，届时需求将升至4200万吨，较当前水平激增50%。更紧迫的是，荷兰国际集团（ING）预测，2026年精炼铜短缺量将达60万吨，延续2025年20万吨的供应缺口趋势。

供给收紧已在价格上留下清晰印记。2025年，美国商品交易所（COMEX）铜期货近月合约全年涨幅超过41%，创下2009年以来最大年度涨幅——当年该合约曾飙升138%。今年迄今，铜价继续上涨近2%。

铜素有全球经济"晴雨表"之称，广泛应用于电网、可再生能源系统及电动汽车。与此同时，蓬勃发展的人工智能产业带来新的需求引擎——数据中心在建设和运营过程中对铜的依赖覆盖电力系统、冷却装置和网络设备各个环节。

矿山事故频发，供应冲击影响延续数年

多位大宗商品专家指出，矿山生产中断是2025年铜供应短缺的核心原因，其连锁影响将在未来数年持续显现。

Wood Mackenzie铜研究主管Charles Cooper对CNBC表示："去年，这个行业遭遇了诸多重大挑战……全球三大铜矿均曾停产一段时间。"

具体而言，位于刚果共和国的Kamoa Kakula矿——全球顶级铜矿之一——在2025年上半年遭遇严重洪灾，导致2026年和2027年的产量预期被下调。世界最大地下铜矿、智利国家铜业公司（Codelco）旗下的El Teniente矿去年6月发生致命隧道塌陷事故，该矿总经理Claudio Sougarret近期表示，事故将使产量在未来五年内持续承压。印度尼西亚格拉斯堡（Grasberg）矿山则于去年9月发生致命泥石流，致使2026年产量预测被下调35%，运营预计最早于2027年恢复正常。

Charles Cooper指出，Wood Mackenzie测算的行业年均矿山中断率约为5%，但去年实际中断程度明显高于常态。这意味着，原本预期用于填补供应缺口的大量新增铜产能，已被大幅压减并"推迟至未来年份"。

与此同时，新建矿山的周期漫长——标普全球数据显示，一座铜矿从发现到投产平均需要17年，这进一步限制了供给端的弹性空间。

关税扰动制造"人为紧张"，不确定性持续推升风险溢价

供给端的另一重压力来自关税政策带来的市场扭曲。对更大范围关税的忧虑已引发美国市场的大规模囤货。

ING大宗商品策略师Ewa Manthey对CNBC表示：

"你会看到大量铜材料堆积在美国仓库，但这意味着美国以外的供应变得极为紧张，市场几乎没有余力来消化供应冲击。这是一种人为制造的紧张，因为美国国内积压了大量库存，而美国以外的市场却严重供不应求。"

尽管美国最高法院今年3月推翻了特朗普大规模关税政策中的大部分内容，但针对金属行业的专项关税依然有效。Manthey认为，政策的持续不确定性将为铜价维持一定的"风险溢价"。她补充道：

"已经流入美国的物资不太可能被重新释放到全球市场，因为行业专项关税仍在执行，贸易政策的走向依然难以预判。"

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据报道，随着伊朗地区冲突加剧，保险公司和经纪商近日已收到数百份来自资产所有者的询价，寻求针对战争相关威胁的基础设施和商业地产保障。沙特阿拉伯、阿曼等海湾国家的投资者和企业对暴力冲突外溢至邻近经济体的担忧持续升温。

保费的飙升已直接体现在报价数字上。局势升级之前，沙特或阿联酋能源项目的政治暴力保险费率通常低于被保险价值的1%；近期，该费率已升至约5%。以一个价值2000万美元的项目为例，购买1000万美元保障的成本从不足10万美元攀升至约50万美元。

此轮冲击同样波及数字基础设施。安全专家称，无人机本周袭击了亚马逊在阿联酋和巴林运营的数据中心，外界怀疑伊朗参与其中；微软表示其地区业务未受干扰。

询价潮涌：多行业争相投保

此轮需求激增覆盖多个行业。据报道，包括可再生能源和酒店业在内的多个领域均出现大量投保申请——沙特太阳能项目以及巴林和卡塔尔的酒店均已寻求保障，企业担忧的不仅是直接遭受袭击，还包括被拦截导弹产生的弹片所造成的间接损害。

保险经纪公司Bowring Marsh战争与恐怖主义业务负责人Raj Rana透露，仅上周末至今，该公司便已收到逾50份政治暴力保险询价。经纪商指出，此轮新增需求中相当大比例来自在海湾地区经营的西方企业——保险公司认为这类企业往往面临更高的被袭风险。

此前，许多地区企业已持有恐怖主义保险。然而经纪商表示，面对当前局势，单纯的恐怖主义险已显不足，建议企业转向覆盖范围更广的政治暴力保险——后者还涵盖骚乱、罢工及公民动乱等多种形式的风险。

政治暴力保险通常承保恐怖主义袭击、导弹碎片、公民动乱、罢工及暴动等政治不稳定事件造成的财产损失。在此次局势升级之前，上述险种在海湾地区的定价一向低廉，费率通常低于被保险价值的1%。

保险经纪公司WTW全球恐怖主义与政治暴力业务主管Fergus Critchley警告称，当前危机造成的损失可能"远比近年来所见更为巨大和灾难性"。

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3月10日周二，海关总署公布的数据显示，按人民币计，2月份中国进口同比增长10.9%，出口同比增长36.1%。

在大宗商品出口方面，稀土出口激增，1-2月出口同比跳升23%，铝材出口同比增长，铁矿石前两个月进口量同比增长10%；钢材出口在前两个月同比下滑8.1%。

在大宗商品进口方面，原油、成品油实现同比增长，钢材和铜进口量同比大幅下滑。其中2月原油进口量同比增长12.54%，前两个月进口创下同期新高，铁矿石前两个月进口量同比增长10%。铜进口骤降，1至2月进口下降16.1%，2月单月同比下滑-24.81%。钢材1至2月进口同比下降21.7%。

前两个月稀土出口量同比增长23%，达10468.3吨。这一数字延续了2025年全年的强劲势头，去年中国稀土出口量已创下至少2014年以来的最高水平。

稀土之外，铝材出口亦保持强劲，前两个月未锻轧铝及铝材出口97.06万吨，同比增长12.8%。

能源进口回升，原油、成品油、铁矿砂均实现增长

今年2月，按数量来看，原油、成品油、铁矿砂、集成电路，大豆均有所增长；钢材、天然气、褐煤等进口有所回落。

今年前两个月，中国原油进口量同比大增15.8%至9693万吨，创下同期新高。有分析称，目前战略储备原油约为14亿桶（约合1.9亿吨），足以在中东进口全部切断的情况下覆盖六个月缺口。

成品油进口亦大幅攀升，前两个月累计进口903.2万吨，同比增长43.3%。

受美以对伊战争影响，国际油价周一已逼近每桶120美元。分析人士认为，庞大储备有望在中东减产冲击与贸易中断的双重压力下发挥缓冲作用。

铁矿石进口也有所增长，前两个月铁矿石进口量同比增长10%，达2.102亿吨，高于去年同期的1.914亿吨。船舶追踪机构Kpler分析师Alexis Ellender指出，增长主要源于澳大利亚去年12月出口强劲——天气扰动少于上年同期以及国内需求的改善。

与此形成对比的是，铜进口同比下降16.1%，天然气进口小幅下滑1.1%，折射出需求端的结构性分化。

前两个月铜进口量同比下降16.1%至69.96万吨，原因是铜价飙升至历史高位令买家望而却步；但铜精矿进口增长4.9%至493.3万吨，以满足冶炼厂创纪录的产出需求，两者形成鲜明背离。

天然气进口则小幅下滑1.1%至2001.6万吨。春节假期工业用电需求疲软压制了海运进口，国内产量及来自俄罗斯的创纪录管道天然气供应提供了更具价格竞争力的替代来源。

大豆前两个进口同比下降7.8%，尽管去年10月贸易休战后来自美国的货物有所增加。

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业绩公布后，汇丰前海、野村、杰富瑞等主流机构集体上调目标价，维持买入评级，华尔街对"宁王"的信心从未如此整齐。

市场此前最大的担忧——锂价上涨侵蚀利润——已基本被管理层的业绩电话会打消。摩根大通在报告中直接引述管理层表示："2026年单位净利润预计保持稳定，无重大意外情况下不会有显著变化。"宁德时代已在上游布局锂矿对冲机制，合同定价采用碳酸锂联动模式，成本上涨可顺畅传导至客户，与上一轮锂价周期相比准备更为充分。汇丰前海亦指出，宜春锂矿项目正加快复产审批，一旦获批将进一步强化公司的成本对冲能力。

产能扩张故事是2026年最值得关注的投资主线。2025年全年产能利用率达97%，下半年更达到历史罕见的103%，这意味着公司全年实际因产能瓶颈丢失了部分订单。截至2025年底，在建产能达321GWh。摩根大通明确表示，2026年在建产能规模有望进一步超过2025年底水平，设备供应商亦印证新设备招标活动同比增加。随着新产能释放，公司有望将此前因产能受限而流失的订单重新拿回。

产能利用率创历史新高，订单溢出反成护城河

宁德时代2025年产能利用率高达97%（2024年为76%），下半年更以103%的超高负载运行。如此高的利用率意味着公司实际上因为产能不够，主动放弃了部分市场份额——这是一种"幸福的烦恼"。

截至2025年底，公司有效产能达772GWh，在建产能高达321GWh。管理层在业绩电话会上表示，2026年资本支出将继续增长，"在建产能"规模可能进一步超越年底的321GWh水平。汇丰前海分析师据此将2026至2027年出货量预测均上调，进而将两年归母净利润预测各上调7%，并引入2028年盈利预测。

摩根大通亦指出，宁德时代2025年因产能约束流失了部分订单，2026年随着新产能爬坡，这部分订单有望悉数收回。

宁德时代2025年全球动力电池市场份额从38%升至39%，储能电池全球份额稳定在30%左右。

数据背后更值得关注的是结构性变化：在国内乘用车市场份额增长承压的同时，欧洲市场份额从2024年的37%大幅跃升至2025年的43%，成为驱动全球份额提升的核心引擎。

2026年1月，国内动力电池市场份额回升至50%，创18个月新高。汇丰前海预测，2026年储能电池出货量将同比增长65%，有望成为全年最大增长驱动力。分业务结构看，国内商用车与欧洲动力电池渗透率提升有望部分对冲国内乘用车市场增速放缓的影响，增长来源更趋均衡。

2026年以来，碳酸锂现货价格涨幅已接近26%，磷酸铁锂正极材料价格上涨约16%，电解液等关键材料价格涨幅更为显著。

然而，宁德时代管理层在电话会上的回应极为淡定：

第一，公司早在上一轮原材料涨价周期后即推进了上游资源整合与对冲安排，此轮应对比上轮更为从容；

第二，大部分成本上涨可通过"友好谈判"传导给客户，出口退税下调的影响也可如法炮制（2024年退税从13%降至9%时已完成传导）；

第三，若锂价持续大幅上涨，钠离子电池路线将提供额外缓冲，长安汽车已计划将钠离子电池推广至旗下所有品牌。

公司同时表示，宜春锂矿项目正加快复产进度，待审批完成后将显著增强成本对冲能力。

财报发布后，华尔街集体看多公司未来前景：

汇丰前海：A股目标价467元，当前价357.50元（截至2026年3月9日），隐含约31%上行空间；H股目标价648港元，当前价503港元，隐含约29%上行空间。

摩根大通：H股目标价640港元，基于29倍2026年预测市盈率，维持超配评级。4Q25业绩超出摩根大通预测约20%，重申宁德时代为首要推荐标的。

野村证券：A股目标价从465元上调至476元。

杰富瑞：A股目标价上调至522元，2026至2028年盈利预测上调5%至6%，强调长期增长能见度极高。

机构普遍认为，盈利持续兑现、市占率扩张以及2026年第二季度产能利用率维持高位，将是公司股价的短期催化剂。

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