美债遭抛售

周五，受美军向中东增兵消息影响，规模达31万亿美元的美债市场出现一波抛售，各期限美债收益率普遍上升9至13个基点，其中以两年期美债为首。两年期美债对货币政策最为敏感。五年期美债收益率自7月以来首次突破4%，而基准10年期美债收益率上涨超11个基点至4.375%，创下自8月以来的最高水平。

货币市场将对美联储今年加息的押注提高至10月达到50%的概率，放弃了此前在2月28日伊朗战争爆发前的预期——当时市场认为今年将有两次各25个基点的降息。

还有消息称，欧洲央行可能在4月开始讨论加息，并可能在6月采取收紧政策。

TD Securities美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：

“随着伊朗冲突不断升级并持续拖长，美债市场似乎开始担心通胀压力会进一步上升。”

“市场已经不再计入2026年的降息预期，现在开始计入一定概率的加息，这正在推动美债收益率大幅上升。”

10年期英债2008年以来首次触及5%

欧元区国债收益率周五连续第三天上涨，此前一天刚经历大幅抛售。周五，英国债券市场继续剧烈的波动。作为英国借贷成本基准的10年期国债收益率飙升至5%，为2008年金融危机以来首次触及这一水平。

媒体表示，对于一个本已面临财政脆弱的国家来说，这是一个沉重的信号。同时，首相Keir Starmer还面临执政工党内部的领导挑战压力。Marlborough Investment Management的James Athey表示，2022年失败的“迷你预算”留下的阴影，以及英国央行可能加息的信号，使英国处于“惩罚区”。

他说：

“这是非常动荡的一周。正如大家已经熟悉的情况一样，英国国债的表现比大多数资产都更差。”

周五，英国10年期国债收益率上涨16个基点。短端债券的波动更为剧烈。在短短两天内，两年期收益率上升了近50个基点，也就是0.5个百分点。在当日交易中，两年期收益率再上涨19个基点至4.59%。

从变化速度来看，市场转向之快令人惊讶。就在三周前，市场还普遍认为英国央行将降息，而现在，货币市场已经开始押注今年将有三次各25个基点的加息，甚至第四次加息的概率也接近五五开。

分析称，英国之所以如此脆弱，是因为其高度依赖能源进口、通胀具有黏性、并且依赖外部融资——这些因素使其更容易受到债券市场情绪快速变化的冲击。

Aberdeen投资总监Matthew Amis对媒体表示：

“如果中东冲突没有发生，在另一种情况下，英国央行本来已经开始降息，英国国债收益率可能会向4%回落，这一趋势会受到疲弱工资数据的推动。这恰恰说明了当前英国经济的脆弱性。”

对于英国政府来说，本轮收益率上升带来的压力甚至超过2008年，因为当前债务占经济规模的比重已经是当时的两倍。更糟的是，周五公布的数据显示，上月借款达到143亿英镑，高于市场预期。

德国、加拿大、挪威、澳大利亚等国债市重挫

此外，德国10年期国债收益率已飙升至2011年欧元区债务危机以来的最高水平，主要原因是地缘政治紧张局势对能源市场的冲击。德国两年期国债收益率当日上涨3.2个基点至2.61%，本月累计已上升约59个基点。

此前，欧洲央行决定维持利率不变，并承认在持续的地缘政治紧张背景下，能源价格正在上涨。投资者正谨慎观察事态发展。欧洲央行则删除了此前“处于良好位置”的表述，重申将确保中期通胀稳定在2%，并在经济预测中纳入滞胀风险。RaboResearch已在预测中加入英国央行最早4月加息的情景，同时预计欧洲央行也可能在4月加息，并在夏季进一步行动。

作为欧洲借贷成本关键基准的德国10年期国债收益率升至3.025%，上涨7个基点。这一上行反映出在债券价格下跌的同时，投资者对市场前景的担忧正在加剧。

同时，加拿大10年期国债收益率升至3.48%以上，受全球通胀压力持续以及北美货币政策立场转向鹰派的推动。挪威10年期国债收益率升至4.48%，为2008年11月以来的最高水平。过去4周，挪威10年期国债收益率累计上升23.20个基点。

澳大利亚10年期国债收益率升至2011年以来最高水平，但更大的波动出现在短端，两年期收益率已升至4.69%。隔夜指数掉期显示，市场预计澳大利亚今年还将进一步加息70个基点，此前2月和3月已累计加息50个基点。

Investec经济学家Sandra Horsfield表示：

“各国央行已经意识到，将能源冲击视为暂时性的风险是非常危险的，同时还存在直接和间接影响的风险。因此我们看到的是更偏鹰派的政策表态。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在全球矿业市场波动加剧的背景下，紫金矿业交出了一份亮眼的成绩单，2025年营收、净利润双双创新高。

2025年，紫金矿业实现营业收入3,490.79亿元，同比增长14.96%；归属于上市公司股东的净利润达517.77亿元，同比大幅增长61.55%，均创下历史最高纪录。扣除非经常性损益后的净利润亦同比增长60.05%，主业盈利质量持续提升。

资源储量雄厚，产量稳步提升

紫金矿业在全球范围内拥有超过30座大型、超大型矿产资源开发基地，资源储量持续保持行业领先地位。截至2025年末，公司保有铜资源量10,968万吨、金资源量4,610吨、锂（LCE）资源量1,883万吨，其中证实和可信储量分别为铜5,661万吨、金1,996吨、锂797万吨。

2025年，公司主要产品产量稳步提升：

• 矿产金：89.58吨，同比增长22.81%，占全国总产量的23%；

• 矿产铜：108.51万吨，同比增长1.56%，连续三年成为亚洲唯一矿产铜产量超百万吨的企业；

• 当量碳酸锂：2.55万吨，正式迈入规模化生产阶段；

• 矿产钼：1.15万吨，同比增长23.72%。

重点项目加速推进，全球化布局成效显著

紫金矿业在黄金、铜、锂三大核心板块的重点项目持续推进，为未来产能释放奠定坚实基础。

• 黄金板块：紫金黄金国际成为增长主力，阿基姆金矿、瑞果多金矿、罗斯贝尔金矿等技改扩建项目稳步推进，海域金矿建成后年产金量有望达15-20吨。

• 铜板块：丘卡卢-佩吉铜金矿与博尔铜矿联合推进45万吨/年改扩建工程，有望成为欧洲第一大矿产铜企业；巨龙铜矿二期投产，年产铜达30-35万吨，三期若获批，年产铜将提升至60万吨。

• 锂板块：3Q盐湖、拉果措盐湖、湘源硬岩锂矿等项目相继投产，规划至2028年形成27-32万吨当量碳酸锂产能，助力公司成为全球重要锂矿生产商。

股东回报稳健，分红方案值得期待

紫金矿业拟向全体股东每10股派发现金红利3.8元（含税），该利润分配预案尚需提交2025年度股东会审议。在业绩高增的同时，紫金矿业持续重视股东回报，体现出良好的公司治理与价值导向。

公司同时宣布，拟15亿元-25亿元回购A股股份用于员工持股计划或股权激励。

展望未来：迈向全球矿业领先者

紫金矿业明确提出，未来几年将加快铜、金、锂三大核心业务的产能释放，力争在2028年实现矿产金130-140吨、矿产铜150-160万吨、当量碳酸锂27-32万吨的生产目标。公司将继续秉持“为人类美好生活提供低碳矿物原料”的使命，推动绿色、高效、可持续的矿业发展。

在资源为王、低碳转型的全球背景下，紫金矿业正以清晰的战略、扎实的资源和强大的执行力，稳步迈向全球矿业领先者行列。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

与股市和大宗商品市场的波动相比，信贷市场过去三周显示出异乎寻常的韧性——股票仅从历史高点回落约5%，信贷利差扩大幅度也相当有限。

然而，高盛策略师Reid Zhou及其信贷策略团队认为，市场正从"冲击"定价阶段向"经济影响"定价阶段过渡，当前的平静更像是一场博弈僵局，而非真正的稳定。

值得注意的是，信贷市场的主要压力并非来自能源板块，而是集中在金融板块，尤其是与私募信贷相关的机构。与Blue Owl、FS KKR及私募信贷基金相关的债券表现最差，金融类债券利差年内已扩大39个基点。

这一信号令市场人士警觉：在油价波动的喧嚣背后，私募信贷的"蟑螂效应"或许才是更深层的隐忧。

信贷分化：金融板块压力远超能源

据彭博报道，美国信贷利差的扩张早于此次中东冲突爆发就已开始，且此轮信贷抛售的显著特征在于其跨行业、跨评级的高度一致性。

唯一的例外不是能源，而是金融。金融服务类公司债券利差年内扩大了39个基点，其中与Blue Owl、FS KKR及私募信贷基金相关的发行人表现最为疲弱。

能源板块的信贷表现年内实际上相对强势，但其超额表现主要集中在2月份——彼时冲突尚未爆发。这与股票市场形成鲜明对比：在股市中，能源板块自冲突开始后明显跑赢其他板块。

具体数据显示，BBB评级美元债中，能源与金融板块的利差之差年初仅为2.4个基点，在2月26日冲突爆发前已扩大至13.5个基点，目前进一步扩大至18.5个基点。私募信贷的持续承压，正在成为整个信贷市场最危险的变量。

"TACO博弈"：市场与政策互相观望

高盛团队将当前的市场僵局概括为一个"先有鸡还是先有蛋"的问题。

市场将"TACO"（Trump Always Chickens Out，即特朗普最终妥协）作为预期锚点，因此并未大幅抛售；而另一方面，政策层面也正因市场尚未出现大规模动荡而保持按兵不动。

高盛指出："我们正处于一个极为微妙的稳态之中，背景却极不稳定，这是一场谁先动谁先输的博弈。"

策略团队认为，这种稳态维持的时间可能超出预期，但它终究是过渡性的。市场对利率的波动率已迅速从历史第10百分位攀升至接近第70百分位，反映了冲击阶段的快速消化；但利差扩大仍较为克制，资金流向基本保持均衡。

高盛从三个维度剖析了当前稳态的内在脆弱性。

其一，基本面支撑尚存，但仓位压力在累积。 当前信贷基本面仍具支撑，新债发行总体被市场充分消化，全收益买盘仍维持在场。与此同时，CTA策略已去风险、部分对冲头寸也已解除，令估值和持仓拥挤程度有所缓解。然而，这也意味着一旦下一轮风险来临，投资者的防护垫将更为单薄。

其二，高收益债资金外流风险升温。 近期高收益债已出现资金外流迹象，若资金持续流出，信贷贝塔将加速向下附着。高盛特别指出，在此前对冲头寸已被解除的情况下，投资者对新一轮利差扩张的脆弱性正在上升。

其三，部分损伤已不可逆。 即便未来出现政策让步，信贷市场也不会简单回到冲突前的状态。高盛认为，任何阶段性反弹都可能在中期内被逐步消化，尽管这一过程将以较为可控的方式展开，而非急速反转。

基于上述判断，高盛信贷策略团队给出了具体的仓位建议。

首先，做空期现基差（做多期货，做空现货）被视为一种兼顾多种场景的优选策略：若市场出现逼空反弹，期货端由于杠杆挤兑应跑赢现货（基差缩小）；若利差进入第二轮扩张，强制抛售将令现货承压，跑输期货（基差同样缩小）。

在具体品种上，高盛更偏好高收益债而非投资级债券。团队建议的一种参考组合是：做空高收益BB篮子GS2BATAS的掉期，同时做多CDX HY45。与通过融券卖出HYG建立空头头寸相比，利用篮子工具构建空头成本更低。

在波动率策略上，高盛继续看好卖出信贷波动率，可通过平值跨式期权或STS策略实现。鉴于近期波动率已从10百分位以下骤升至近70百分位，团队倾向于以单一期权方向配合现货的做多伽马头寸替代跨式期权，以在控制成本的同时捕捉非线性收益。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月20日，爱美客发布的财报显示，2025年收入、归母净利润分别为24.53亿元、12.91亿元，分别同比下滑了18.94%、34.05%。

从营收结构来看，占公司收入主导地位的两大注射类产品均遭遇重挫。

作为第一大收入来源，2025年溶液类注射产品营收同比下滑27.48%至12.65亿元，同期凝胶类注射产品营收亦同比下滑26.82%至8.90亿元。

这或许是行业竞争激烈和消费者医美支出日益谨慎的结果。

近年来，随着监管批复的童颜针等医美品类的增多，大量竞品涌入导致行业价格战白热化。

2021年，市场还仅有2款“童颜针”产品：艾维岚、爱美客的濡白天使。

但短短3年后，获批的“童颜针”便如雨后春笋般出现。仅2024年1年间，国内便有艾塑菲、塑妍萃、普丽妍3款童颜针先后获批上市，价格从1.3万到2.4万不等。

2025年以来又有四环医药、乐普医疗、西宏生物、微度医疗等多款童颜针获批。

据市场不完全统计，截至目前已有12款童颜针获批上市。

同时，宏观经济环境促使消费者在非必需医美领域的支出趋于谨慎，这直接挤压了爱美客等头部企业的增长空间。

为应对国内市场的增长瓶颈，爱美客在2026年经营计划中提出了“研发创新+产业整合”的双轮驱动战略，试图重塑市场竞争优势。

品类方面，爱美客计划重点布局体重管理赛道，加大司美格鲁肽产品的研发投入，形成“医美+大健康”双轮驱动的增长格局。

“公司依托丰富的产品线，通过差异化的产品功能定位和组合策略，打造整体解决方案，满足用户多元化需求，为医疗机构提供多样化运营思路。同时，公司通过不同品类错位竞争的营销策略，有效拓宽市场空间。”爱美客向全天候科技表示。

但GLP-1类药物内卷严重。据不完全统计，目前国内已有不少于10家药企正在推进司美格鲁肽的上市申请，还有10家左右的药企正在推进该类药物的临床进程。

从目前的战况来看，对于仍在临床期的国内玩家而言，如果在疗效上无法对标礼来旗下已上市的Retatrutide，在进度上又无法抢占先机，那么继续在这一赛道上“卷”下去的意义有限。

海外市场方面，继此前成功并购韩国REGEN公司后，爱美客计划在全球范围内寻找优质标的，构建全球化运营新格局。

这可能是爱美客对冲国内市场高度内卷风险的重要出路。

整体上来看，在经历了高增长周期的终结后，爱美客正试图通过资本运作和跨界研发来向资本市场讲述一个新的增长故事，但无论是竞争激烈的减肥药赛道，还是发力海外市场，显然在短期内都无法提振业绩表现。

爱美客或许还要过一段“苦日子”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

彼时，市场对这一战略充满期待，急需AI赋能的腰部厂商更是被外界视为豆包最理想的潜在盟友，业界纷纷看好这种“软硬结盟”的突围模式。

然而短短3个月后，曾抛出橄榄枝的魅族就因AI浪潮推高存储芯片价格、供应链成本暴涨的重压，不得不宣布暂停更新。

这不是孤例。早在手机行业早已边缘化的品牌华硕亦在今年宣布不再推出新机，将精力集中在PC和AI设备上。

腰部选手自顾不暇，而小米、华为、荣耀等头部主机厂则全力押注自研AI大模型，死守自身的软硬件护城河，注定难以将手机的“灵魂”交给豆包。

雪上加霜的是，OpenClaw的爆火重塑了整个行业的防御，各大科技巨头纷纷推出移动端的OpenClaw，这种无需深度绑定硬件的开源模式直接对字节的路线形成了降维打击。

当潜在的硬件盟友在涨价寒潮中接连倒下，而头部大厂与竞争对手又借开源框架迅速筑起高墙，字节跳动这套“只做生态、不碰硬件制造”的逻辑正在商业博弈中面临严峻的挑战：

留给豆包手机的盟友，真的不多了。

行业之冬

作为首款主打AI全自动操控的终端产品，豆包手机被业界视为行业从智能交互走向AI自主执行的重要里程碑。

首批库存短时间内被一抢而空，二手平台甚至出现了大幅溢价与按日租赁体验的热潮。

狂欢之下，彼时市场的目光迅速转向了下一个悬念：继中兴之后，谁会成为豆包的合作伙伴？

一时间，传音、联想、魅族等手机厂商纷纷被列入潜在的合作名单。

去年12月，全天候科技曾就此向魅族求证二者合作的可能性，一位内部人士透露：“双方正在接触当中。”

然而，这场被外界寄予厚望的“软硬联姻”，却未能敌过现实的严冬。

受AI服务器算力需求爆发等因素的影响，存储芯片价格暴涨。

今年2月财报会上，联想集团董事长杨元庆坦言，上季度存储价格涨幅已达40%至50%，本季度涨幅“可能要翻番”，且涨价趋势已蔓延至更多核心部件。

曾经积极接洽的魅族最终未能挺过洗牌，与华硕一道黯然宣布暂停相关手机业务更新。

与此同时，realme也宣告结束独立运营，全面回归OPPO集团，这亦被视为抵御供应链涨价的失控风险之举。

传音的日子也不好过。2025年收入同比微减4.5%，但归母净利润同比暴跌超5成。

传音的业绩快报写满了手机厂商的无奈：一边是存储等元器件价格飙升疯狂挤压毛利率；另一边，为了在红海中维持产品竞争力，还要硬着头皮加大研发投入和品牌营销推广费用。

中小厂商的接连倒下与战略收缩，让豆包手机的盟友阵营迅速萎缩。

头部厂商显然很难成为豆包的盟友。

深入系统底层，接管跨应用的调用权限对于头部手机大厂来说，无异于把自家后院的钥匙拱手让人。

正因如此，头部手机厂商普遍忙于自筑高墙，试图将“自动化执行”的控制权攥在自己手里。

全天候科技注意到，潜在盟友联想已“倒戈”。

就在3月18日，联想高调发布了“天禧AI Claw”，直接打出“零成本部署、开箱即用”的底牌，并配备了覆盖办公、学习、娱乐等高频场景的海量专属技能。

联想的转身只是一个行业缩影，智能手机赛道的头部玩家们早已重度押注AI。

华为从HarmonyOS 4系统全面接入盘古大模型开始，就明确了路线：小艺不只是一个语音助手，而是操作系统的大脑。

到了鸿蒙6系统，小艺已升级成智能服务统一入口，依托系统级深度整合，具备跨应用操作、自动执行复杂任务的能力；

荣耀亦推出AI助手YOYO，能实现电商比价、外卖点单等功能，打响了AI终端生态公司转型之战；

vivo发布了自研十亿、百亿、千亿三个参数量级，由5款语言大模型组成的蓝心大模型矩阵，并跑通了1B、7B、13B的端侧大模型；

小米则挖来了前DeepSeek研究员罗福莉坐镇AI模型的研发，都足可见其在AI战略上投入的决心。

而随着OpenClaw的爆火，更是显著提升了头部手机厂商的AI布局效率。

华为、小米、荣耀等厂商都在试图将OpenClaw与自身的生态系统融合。

例如华为选择将OpenClaw与其鸿蒙生态深度融合。华为高管何刚近期曝光的“小艺Claw”被定位为用户专属AI助理，可以处理文档、写PPT、自动回复邮件等，实现开箱即用、多端协同。

素来以AIoT生态见长的小米也不甘示弱，其近期宣布推出“Xiaomi Miclaw”，直接建立底层控制能力。

荣耀也在加速奔跑，同步推出了极具话题性的“荣耀龙虾宇宙”，让用户可以通过YOYO在手机上直接与虚拟“小龙虾”进行深度交互。

在国内大厂集体筑起高墙、中小厂相继凋零的窘境下，豆包似乎只能将目光投向海外寻找破局点。

近期市场有传闻称，字节跳动正在与三星进行接洽。全天候科技就此消息向字节跳动求证，但截至发稿未获置评。

从万众瞩目的高调开局，到如今四顾茫然的困境，字节跳动的硬件突围战正面临严峻的考验。

潜在“反豆”联盟

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

沃勒周五在接受CNBC采访时表示，"谨慎是必要的。这并不意味着我会在今年余下时间按兵不动。我只是想观望局势走向，如果情况尚可，劳动力市场继续走弱，我将再次开始主张在今年晚些时候下调政策利率。"这一表态为其未来政策立场留有空间，也令市场对年内降息预期保持关注。

美联储本周维持利率不变，官员们将今年降息次数维持在一次的预期，同时承认中东战争带来的不确定性上升。沃勒透露，他本周原本会再次投票反对维持利率不变，但伊朗战争的爆发令他踌躇。

沃勒指出，霍尔木兹海峡关闭预示着更大的通胀压力，油价上涨最终可能影响核心通胀。他强调，当前的谨慎态度并不意味着今年余下时间将按兵不动。

他指出，油价的传导效应与单纯的关税冲击有本质区别。"你对玩具加征关税，并不会渗透到经济中的所有其他商品。但石油是重要的中间投入品，它最终会传导出去。"他将这一传导风险与关税对通胀的影响明确区分。

在本次议息会议的经济预测中，美联储官员将2026年通胀预期从2.4%上调至2.7%，核心通胀预期同样上调至2.7%。会后声明着重强调了中东冲突带来的经济不确定性，美联储主席鲍威尔在随后的新闻发布会上亦多次回应这一主题。

劳动力市场评估趋于保守，就业语境悄然生变

沃勒今年1月曾对美联储暂停降息的决定投下反对票，理由是劳动力市场持续疲软。他透露，本周他原本会再度投票反对，但伊朗战争的变数令他选择暂时观望。

值得注意的是，美联储本次会后声明删去了此前将劳动力市场描述为"企稳迹象"的措辞，改为表述失业率"近几个月几乎没有变化"，措辞趋于审慎。

沃勒还提及一项研究挑战了其对劳动力市场的直觉判断——该研究认为就业盈亏平衡增速约为零，这令评估劳动力市场强弱更加复杂。"我的大脑理解这背后的数学逻辑，但我的直觉无法接受这是正常状态，"他说。

鲍曼维持全年三次降息预期

同日，美联储负责监管的副主席米歇尔·鲍曼表示，由于担心劳动力市场疲软，她预计今年将会有三次降息。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Cloudflare首席执行官Matthew Prince在本周奥斯汀举行的SXSW大会上发出警告：随着人工智能技术的持续扩张，AI机器人流量预计将于2027年超越真实人类流量，成为互联网上的主导力量。Prince指出，生成式AI对数据的"无尽渴求"是这一趋势的核心驱动力——当AI代理为用户执行任务时，其访问的网站数量可达真实人类的1000倍。

这一转变意味着互联网基础设施将面临持续且不可逆的负荷攀升，与新冠疫情期间短暂的流量峰值截然不同。Prince表示，目前流量仍在持续增长，且看不到任何放缓或停止的迹象，网络运营商、内容平台及安全服务商均需重新评估其容量规划与架构设计。

在生成式AI兴起之前，互联网流量中约有20%来自机器人，其中谷歌网络爬虫体量最大，其余多为诈骗者和恶意行为者所使用的自动化程序。这一比例在过去多年间相对稳定。

然而，生成式AI的普及从根本上改变了这一格局。Prince以消费者购买数码相机为例说明规模差异："如果是人类在做这件事，你可能会访问五个网站。而代替你执行任务的代理或机器人，往往会访问真实人类访问数量的1000倍——也就是可能访问5000个网站。这是真实的流量，是真实的负载，所有人都必须应对和考量。"

Cloudflare的服务覆盖全球五分之一的网站，这一规模赋予该公司独特的视角，得以追踪并量化互联网流量结构的演变。Prince将这场变革定性为平台级转移，将其与桌面端向移动端的历史性迁移相提并论："人们还未充分认识到AI的本质——它是一次平台转移……你获取信息的方式将彻底改变。"

Prince以新冠疫情为参照，揭示了本轮流量增长的独特性与潜在威胁。疫情期间，YouTube、迪士尼、Netflix等视频流媒体平台在两周内引发流量骤增，一度令部分互联网节点濒临崩溃，但随后流量在新高位趋于平稳。

而AI驱动的流量增长呈现出完全不同的态势。"这次增长更为渐进，但不同于疫情那种两周内急剧攀升后在新高位趋稳的模式，我们看到的是互联网流量不断增长、持续增长，而且看不到任何会令其放缓或停止的因素，"Prince说。

这种持续性增长对物理基础设施的需求尤为迫切，包括数据中心和服务器的大规模扩建。与单次冲击相比，持续攀升的基准负荷对运营商的资本支出规划与容量管理提出了更高要求。

应对AI代理爆炸式增长带来的挑战，Prince认为需要开发全新的底层技术架构，其中最关键的是可按需创建与销毁的AI代理"沙盒"。

他设想，当消费者委托AI代理执行具体任务——例如规划一次旅行——时，系统能够即时启动独立的代码运行环境，在任务完成后随即关闭。"我们正在思考的是，如何真正构建这样的底层基础设施，使你能够像在浏览器中打开新标签页一样轻松地启动新代码，进而运行并服务于各类代理，"Prince表示。他预计，未来每秒将有数百万个此类"沙盒"被创建。

对Cloudflare而言，上述挑战与商业机遇高度契合。该公司的核心服务涵盖内容分发网络、DDoS防护、"Always Online"缓存技术，以及帮助网站屏蔽不受欢迎的AI机器人流量等工具——流量的持续扩张与安全威胁的升级，直接扩大了其潜在市场空间。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

欧央行管委会成员、爱尔兰央行行长Gabriel Makhlouf周五表示，若数据显示有必要，4月加息并非不可能，同时强调"下次会议绝对是一次活跃的会议"。

德国联邦银行行长Joachim Nagel同日指出，若通胀压力进一步积聚，欧央行可能需要最早在4月采取行动。据彭博援引知情人士称，官员内部已将4月加息视为一种现实选项。

市场已率先调整定价。据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据，当前市场将4月加息的概率定价在约50%，6月加息概率则升至80%。摩根大通、摩根士丹利和巴克莱均于周四上调了对欧央行政策路径的预测，转而预期今年内将出现多次加息。

官员表态：数据依赖，鹰派倾向明显

Makhlouf在接受彭博电视采访时措辞审慎，但释放出明确信号。他表示，自己"完全理解"市场对今年两次加息的押注——这也符合欧央行基准情景——但强调政策制定将保持冷静和审慎。

"如果事实表明我们必须采取行动，我们绝对会采取行动，"他说，"但归根结底，这取决于数据。我们距离下一次决策还有六周，这在当前冲击的时间维度里是很长的时间。"

Makhlouf同时指出，目前欧央行政策立场上并不存在倾向于紧缩的偏向，但对能源价格保持"格外密切的关注"，并将视实现2%价格稳定目标的需要作出反应。

Nagel的表态则更为直接，"就目前形势而言，可以预见中期通胀前景可能恶化，通胀预期可能持续上升，届时更具限制性的货币政策立场将很可能是必要的。"

机构上调预测：最多三次加息进入视野

面对政策信号的转变，华尔街主要机构迅速修正预期。

据路透报道，巴克莱和摩根大通均预计欧央行今年将加息三次，每次25个基点，时间节点分别为4月、6月和7月，届时存款便利利率将由当前的2%升至2.75%。摩根士丹利则预测欧央行将在6月和9月各加息一次，将利率推升至2.5%。

此前，欧央行于周四按预期将关键利率维持在2%不变，但欧央行行长Christine Lagarde警告称，通胀风险令前景"显著更加不确定"。新发布的预测显示，通胀将在今年突破2%目标，同时经济增长将放缓。

上述预测方向的转变幅度明显——多家机构此前预期2026年欧央行将维持利率不变，如今已全面转向。

分歧犹存：紧缩之路并非没有争议

并非所有声音都指向加息。前欧央行行长Jean-Claude Trichet周五在接受CNBC采访时表示，欧央行逐次会议评估形势的方式"非常明智"，并认为欧洲尚未到达滞胀的临界点，当前增长的下滑"还不至于剧烈"。

瑞银经济学家在周四的报告中写道，预计欧央行将维持利率不变而非收紧政策，这一判断"与市场预期相左"。

市场人士也提示了过度紧缩的风险。Quilter Cheviot固定收益研究主管Richard Carter指出，"任何通胀飙升都会自然而然地拖累经济增长，因此欧央行不过度收紧并保持对经济前景的关注，至关重要。""在中东局势如此多变的背景下，这极为困难。"

归根结底，战争持续时间将是左右欧央行决策的核心变量。在数据明朗之前，4月会议的走向仍悬而未决。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

法提赫·比罗尔在接受英国《金融时报》采访时表示，政界人士和市场低估了此次混乱的规模，因为全球约五分之一的石油和天然气供应实际上滞留在该地区。

比罗尔将这场战争描述为“历史上最大的全球能源安全威胁”，并表示“恢复石油和天然气产业需要时间”。

“有些设施需要六个月才能投入运营，其他设施则需要更长时间，”他补充道。

截至目前，布油报103美元/桶，月内累计涨超过40%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据EBN News报道，三星电子近期正与谷歌和微软就长期供应协议展开谈判。消息人士透露，三星正与微软商讨逾100亿美元的预付款安排，若采购量未达约定规模，差额将从预付款中扣除。

这一协议结构对市场的意义不止于单笔交易本身。分析人士指出，若长期协议得以落地，存储厂商将获得超过三年的需求能见度，有助于抑制价格剧烈波动、支撑利润率稳定，并推动资本支出更具确定性地扩张。

协议结构：量价联动，预付款绑定执行

据EBN News报道，目前讨论中最可能采用的合同模式，是在多年期内锁定采购量，同时将定价与现货市场挂钩——若现货价格偏离预设区间，合同价格将相应调整。

在此框架下，科技巨头将向三星支付大额预付款。若在三至五年协议期内未能完成约定采购量，未履约部分将从预付款中扣除。消息人士称，三星与微软之间讨论的预付款规模超过100亿美元。

EBN News特别指出，此类协议的关键特征在于其"约束性"。此前约2019年前后曾有类似协议达成，但因缺乏强制执行机制，客户可单方面取消订单。此次正在商讨的协议则通过大额预付款设计，旨在确保合同切实履行。

美光披露首份五年战略客户协议

三星并非孤例。据ZDNet报道，美光科技也在推进类似安排，并已在2026财年第二季度财报中披露了其首份五年期战略客户协议（SCA）。

EBN News援引行业消息称，存储供应商预计将在今年上半年与主要科技公司完成长期供应协议的签署。

美光的资本支出计划印证了需求能见度提升对投资决策的直接影响——该公司已宣布2026财年资本支出计划超过250亿美元，较上一财年的138亿美元近乎翻倍。EBN News指出，若三星的长期协议最终落地，其资本支出规模同样有望进一步扩大。

HBM定制化深化，长约需求料持续增长

据News Tomato报道，市场结构的演变正在从更深层面推动长期合同的普及。

随着HBM4等下一代产品的推出，定制化HBM在整体存储市场中的占比将持续上升。客户越来越多地从设计阶段便开始与供应商协同合作，这一趋势使得三至五年长期合同的需求有望进一步扩大。

从历史规律来看，存储行业曾长期深陷周期性困境——大规模产能扩张与需求波动频繁错位，导致价格暴涨暴跌。若此次以预付款为核心的长期协议模式得以确立，将为行业提供前所未有的需求锚定机制，从而在供需两端同步降低不确定性。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

英国10年期国债收益率周五盘中升至4.94%，创2008年全球金融危机以来最高水平。英国央行行长Andrew Bailey警告，货币政策必须"应对通胀更持久影响的风险"，货币政策委员会九名成员一致投票维持利率于3.75%不变，但措辞明显转鹰。

与此同时，欧洲央行管理委员会成员Joachim Nagel表示，若价格压力进一步积聚，欧央行最快可能于下月考虑加息。在美国，交易员已完全撤销对美联储今年降息的押注。

市场情绪的转变折射出投资者对战争持久化的深层忧虑。高盛交易台反映，此前预期伊朗战争将快速结束的客户正开始动摇，部分客户已转而预期股市将出现回调，或重演2022年式的持续下跌。Wellington Management的Brij Khurana表示："此前市场普遍认为局势会相对快速平息，而现在，战事可能旷日持久的恐惧终于开始在市场中蔓延。"

英国成为债市动荡震中

英国国债市场承受了本轮抛售中最为猛烈的冲击。10年期收益率单日最高上行10个基点至4.94%，短端收益率涨幅更为显著——2年期收益率周五上行13个基点至4.53%，自2月底战争爆发以来累计上行已达100个基点。

交易员对英国央行今年加息幅度的押注持续升温。市场目前已定价全年累计加息87个基点，相当于三次25基点的加息，并有约50%的概率押注第四次加息。这与三周前形成鲜明反差——彼时市场普遍预期英国央行将在本周会议上降息，理由是劳动力市场走弱。

Marlborough Investment Management基金经理James Athey指出，在通胀预期上升、英国央行立场趋鹰的背景下，政府财政空间的任何收窄都将令英国国债投资者雪上加霜。他补充称，"市场正在剧烈波动与相关性紊乱中艰难寻找方向，这在冲击与极度不确定性并存的环境下实属意料之中。"

欧央行加息预期大幅升温

欧元区债市同样承压，其中，德国10年期国债收益率创下2011年以来最高纪录。

与欧央行政策会议挂钩的利率互换合约显示，市场已完全定价今年三次25基点加息，年内累计加息预期达79个基点，较周四的70个基点进一步上移。交易员目前认为，欧央行最快于下月启动首次加息的概率高达75%。

能源价格是推动上述预期转变的核心驱动力，全球油价基准布伦特油价一度突破110美元。Nagel的表态为市场加息押注提供了政策层面的背书，进一步强化了欧元区货币政策转向的预期。

黄金遭遇重挫，热门交易全面瓦解

在债市剧烈波动的同时，黄金亦遭受重创。现货金价本周下跌约7%，3月以来累计跌幅逾11%，报约每盎司4699美元。若月末跌幅维持，将创下2008年以来最大单月跌幅。

据分析，此轮下跌兼具技术面与基本面双重驱动。现货金价本周跌破50日均线，并一度触及100日均线——后者自2023年以来持续充当重要支撑位。利率预期的全面上调是压制金价的根本逻辑，因黄金不产生利息收益，在高利率环境下吸引力显著下降。

黄金矿业股随之大幅下挫，实物黄金ETF持续遭遇资金流出。据彭博汇编数据，相关基金已连续三周录得净流出，持仓量累计减少逾60吨。摩根大通前贵金属交易员Robert Gottlieb警告称："不要逢低买入——当前波动性过大。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着美伊战争持续发酵且前景难以预判，美股国防、能源、黄金等传统"避险与受益"资产已大幅飙升，估值普遍处于历史高位。与此同时，金融行业正加速推出各类主题产品，宣称能帮助投资者规避战争与通胀风险或从中获利。

华尔街日报援引专业人士警告，目前市场价格已在很大程度上消化了显而易见的战争逻辑，追入热门资产的代价远比战前高昂。同时，战争走向连当事国政府自身都难以把握，任何基于地缘政治预测的重大投资决策都潜藏巨大风险。

当前形势下，投资者的防线应同时指向两个方向——既防范战争可能带来的坏消息，也防范金融行业可能推销的投资机会。

战争一旦开打，投资者往往成为金融营销的集中轰炸对象。各类产品被包装成抵御战争与通胀的"保险"，或是从中获益的"利器"——基金、特定资产、行业ETF、AI驱动的投资建议、专有交易信号与算法应运而生，附带的自然是一笔不菲的费用。

这些营销叙事有其内在逻辑：战争需要武器装备，石油供给受到压制，恐慌与不确定性拉动黄金需求。这些观察直观到几乎无从反驳。然而，市场已将显而易见的部分充分定价。

加州尔湾IFA Institutional投资顾问、《投资美国金融史》作者Mark Higgins提供了一个有效的反问："当政府自己都不知道接下来会发生什么，你凭什么这样说？" 这句话足以终结任何试图以地缘政治预测为由、怂恿你采取激进操作的劝说。

大量资金已经完成布局，留给后来者的安全边际所剩无几。

据FactSet数据，洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼及L3Harris Technologies等主要国防航天股今年以来涨幅均超过24%。iShares美国航空航天与国防ETF成分股的市盈率（过去12个月）已达41.5倍，较整体股市溢价逾50%，众多个股估值逼近历史高位。

能源板块方面，原油价格今年累计上涨67%，据FactSet统计，能源股ETF今年已吸引逾70亿美元新增资金，仅3月初以来便有23亿美元涌入。道富能源精选行业ETF成分股的市盈率从2022至2023年的8至10倍区间，攀升至本周的22.4倍。

黄金过去一年累计上涨51%，尽管本月回落12%，仍维持在历史高位附近。黄金的退潮或许预示"恐慌交易"正部分消退——自战争于3月2日第一个交易日打响以来，国防航天类ETF已累计下跌至少5%。

正如市场俗语所言：当阳光明媚时没有买伞，如今再求庇护，代价将十分高昂。

这场战争的走向，一再超出各方预期。白宫最初预计可迅速瓦解伊朗政府的"短促行动"，已延续数周。但目前冲突情况与战争初期的判断已大相径庭。

在不确定性如此之高的环境下，基于任何人的地缘政治预测做出重大资产配置调整，本质上是一场胜算存疑的赌博。连美国、伊朗及相关国家政府自身，都已多次被战事的突发转折打了个措手不及。

历史规律同样值得警惕：突发事件和负面消息往往诱使投资者仓皇转向截然不同的策略——快速交易、择时进出、追逐超高股息……这些手法声称能降低风险或提高回报，但在高度不确定的市场环境中，激进操作的代价往往远大于收益。

若担忧战争推升通胀，不妨考虑美国财政部发行的通胀保护工具，而非盲目追涨已被炒高的大宗商品资产。

美国I债券（Series I Savings Bonds）是美国财政部发行的抗通胀储蓄债券，目前收益率为4.03%，该半年期利率将于4月30日重置，但只能通过财政部官网直接购买。

国债通胀保护证券（TIPS）则可通过政府直接购买、经纪账户或打包成共同基金及ETF的方式获取，目前仍提供高于官方通胀率约1%至2%的实际回报。

一位称职的财务顾问，此刻应当做的是劝阻客户采取激进行动，而非推波助澜。出售亏损资产以对冲应税收益或许有其合理性，但为了应对或许永远不会成真的恐慌而大幅调仓，则得不偿失。

Mark Higgins建议投资者避免重大而仓促的投资组合调整。 无论战事如何演变，任何难以低成本撤销的操作，都应列为禁区。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月20日，持续近两年的市场传闻最终落地。

字节跳动与沙特公共投资基金（PIF）旗下的Savvy Games Group（下称“Savvy”）签署最终协议，以超过60亿美元的价格出售旗下游戏公司沐瞳科技的全部股权。

这笔交易标志着字节跳动游戏业务的收缩进入实质性收官阶段，也折射出这家互联网巨头在AI竞赛加剧背景下，对资源配置的重新审视。

有行业人士对华尔街见闻表示，字节选择回笼资金，与当前AI领域大规模投入不无关系。

60亿美元交易落定

3月20日，沐瞳科技CEO张云帆向全体员工发布内部信，确认了沐瞳易主的消息。他在信中表示，双方已签署协议，将在未来一段时间内完成交割。

交易完成后，沐瞳将成为Savvy的全资子公司，但管理架构保持不变，总部仍位于上海，张云帆继续担任CEO。

内部信同时披露了针对员工的安排：字节将为沐瞳员工提供多项激励计划，包括加速部分历史授予的长期激励的归属和发放，以及基于未来业绩的新激励方案。这一安排在大型并购交易中较为少见，显示出出售方在资产剥离过程中对团队稳定性的考量。

据了解，双方的正式谈判始于2025年下半年，核心条款于2026年初达成共识。

沐瞳被摆上“货架”并非近期才有的消息。

早在2023年11月，字节跳动宣布对游戏业务进行大规模收缩时，沐瞳就曾被传出出售意向，当时市场报价约为50亿美元。最终成交价超过60亿美元，相比2021年字节收购时的40亿美元估值，溢价约50%。

对于买方Savvy而言，这笔交易是其全球游戏产业布局的关键一步。

Savvy由沙特公共投资基金于2021年创立，是沙特“2030愿景”框架下推动国家经济多元化、打造全球电竞与游戏产业枢纽的核心载体。近年来，Savvy已完成多笔重磅收购，包括以49亿美元收购《Monopoly Go》开发商Scopely，以及整合ESL、Faceit等电竞赛事机构。

沐瞳的核心价值在于其在东南亚市场的深厚根基。

其旗舰产品《Mobile Legends: Bang Bang》（MLBB，国内版名《决胜巅峰》）自2016年上线以来，在印尼、菲律宾、马来西亚等国长期占据畅销榜前列，并围绕产品构建了成熟的电竞赛事体系。

据Sensor Tower数据，截至2023年，MLBB游戏月活突破1.1亿，总注册用户超过14.65亿。有行业分析师认为，收购沐瞳帮助Savvy补齐了其在亚洲市场的布局短板。

游戏线的全面收缩

出售沐瞳，是字节跳动游戏业务持续收缩进程中的标志性节点。

回顾过去七年，字节在游戏领域的投入经历了从快速扩张到逐步退出的完整周期。

字节对游戏业务的探索始于2015年的行业调研，2018年正式进入市场——今日头条上线“今日游戏”模块，抖音上线游戏中心，从轻度游戏和小游戏分发起步。

2019年，字节收购上海墨鹍组建101工作室，启动自研重度游戏的“绿洲计划”，游戏团队迅速从百人扩充至千人规模。

2021年，游戏发行与制作机构正式品牌化为“朝夕光年”，同年以约40亿美元收购沐瞳科技，并完成对有爱互娱等公司的收购，形成了覆盖MOBA、二次元、SLG等多条赛道的游戏版图。

彼时的字节游戏，凭借抖音、今日头条的流量优势，叠加“自研+并购”的扩张策略，被市场视为最具潜力挑战腾讯游戏地位的公司。2021年11月，梁汝波接任CEO后将字节拆分为六大业务单元，游戏业务与抖音并列，显示出集团对这一板块的战略重视。

然而，实际运营情况与战略预期之间存在差距。

行业聊起游戏大厂，字节一直都不算是主流的游戏大厂。有行业观察人士指出，字节在游戏方面缺乏能够长线运营的稳定产品。

业务收缩的信号最早出现在2022年。

当年6月，字节解散上海101工作室，游戏业务首次出现大规模调整。2023年11月，字节宣布对朝夕光年进行大规模业务收缩，大量在研项目关停，团队解散。

据了解，这一收缩决策是业务负责人严授和字节跳动CEO梁汝波反复讨论很久后做出的决定。

梁汝波在内部表示，此举旨在改变过去追求“大而全”的模式，将精力和资源投入到“更基础、更创新、更有想象力的方向”。

2024年，前完美世界游戏业务总裁张云帆接任字节游戏业务负责人，在收缩中尝试寻找新的节奏。张云帆是行业老兵，2003年加入网易，后参与创办YY、NGA等平台，2015年出任完美世界COO与总裁。

但沐瞳的最终出售表明，字节选择了更为彻底的调整路径——剥离成熟资产，将资源集中于更具战略优先级的赛道。

结合过往表现，行业认为字节出售沐瞳并不是一个意外，而是业务聚焦的表现。

资源留给AI

沐瞳出售的背后，是字节跳动在AI领域的持续加码与资源再分配。

2026年1月，梁汝波在公司全员会议上将年度重点明确为“豆包/Dola助手应用”。他在会上表示，AI时代存在多个重要机会，公司需要追求其中最重要的方向。

这一表态的背景是，由于AI领域投入持续增加，叠加芯片价格上涨等因素，字节投入成本整体增加。

在成本增加的情况下，出售沐瞳既带来了一笔可观的投资回报，毕竟60亿美元的交易额远超40亿美元的收购成本。这一操作也释放了明确的信号，字节正在将资源向AI领域集中。

从市场数据看，字节在AI领域的投入已显现成效。

QuestMobile数据显示，豆包的月均活跃用户数从2025年一季度的9980.5万跃升至第四季度的2.3亿，连续两个季度位居行业首位。

在海外市场，字节面向国际市场的AI助手Dola日活跃用户数也已突破千万。梁汝波在全员会上表示，字节跳动的基础模型综合实力处于中国第一梯队，图像和视频生成模型能力已跻身国际第一梯队。

但竞争环境同样在加剧。

2026年以来，腾讯元宝在2025年稳定保持行业前三后，宣布春节投入10亿元红包进行推广；阿里千问则依托生态优势，在2026年1月宣布全面接入淘宝、支付宝、高德等业务，上线两个月月活跃用户突破1亿。

在这样的竞争格局下，资源集中成为字节的战略选择。沐瞳的出售，意味着游戏业务从字节的“核心板块”转变为“可剥离资产”。

但这并不意味着字节完全退出游戏，据此前公开信息，字节内部仍保留部分游戏团队，聚焦UGC创新方向，未来的游戏战略将更强调与抖音平台的协同，以及AI技术与游戏结合的探索，而非独立的自研扩张。

从40亿美元收购到60亿美元出售，沐瞳科技在字节跳动的版图中存在了五年。

这五年，对应的是字节游戏从扩张到收缩的完整周期，也是中国互联网行业从流量驱动向技术驱动转变的一个缩影。

对沐瞳而言，加入Savvy意味着更明确的战略定位和更充裕的资源支持。张云帆在内部信中对未来表达了信心：“相信通过和Savvy的合作，沐瞳将迎来更广阔的发展机遇，为更多全球玩家带来更好的游戏体验。”

对字节而言，出售沐瞳是一次战略资源的再配置。在AI投入持续增加的背景下，剥离非核心资产、集中资源于重点赛道，成为这家公司的现实选择。

梁汝波在年初的会议上表示，行业新机会出现的窗口期正在缩短。在这一判断下，字节的资源流向已趋于明确。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月20日，宇树科技股份有限公司（下称“宇树科技”）的科创板IPO招股书挂网。

随着此次招股书的披露，外界终于得以一窥宇树科技的商业化进程。

报告期内，宇树科技业绩增长迅猛。

2024年，宇树科技的收入、归母净利润分别为3.92亿元、0.95亿元，但2025年前三季度已经分别达到11.67亿元、1.05亿元，超过2024年全年的业绩水平。

这直接得益于人形机器人销量的爆发。

2022、2023年，四足机器人是绝对的收入支柱，占比超7成。

但随着2023年人形机器人H1的量产，该品类销量激增。2025年前三季度创收5.95亿元，收入已是2024年全年的5倍多。

值得一提的是，推动宇树科技人形机器人出圈的2025年蛇年春晚，可谓是一场高性价比营销战役。

2025年宇树科技的16台H1人形机器人参加央视蛇年春晚集群舞蹈《秧BOT》，引发了市场的广泛关注。

但与这波巨大的流量红利形成鲜明对比的是，整体销售支出相对可控。

2025年前三季度，宇树科技的销售费用为0.76亿元，占收入的比重为6.51%。

此番IPO，宇树科技计划募资42亿元，投向智能机器人的模型、本体、新品开发和制造基地等项目的建设。

资本运作与治理结构方面，宇树科技的股份分为A类特别表决权和B类普通股份。

除公司章程约定的特定事项外，在股东会行使表决权时，每一A类股份的表决权数量为10票，每一B类股份的表决权数量为1票。

宇树科技控股股东、实际控制人王兴兴持有的4407万股为A类特别表决权股份，其余均为B类普通股份。

这意味着，虽然目前王兴兴控制宇树科技的股份只有34.76%，但在特别表决权安排下，其对应的表决权比例被放大至68.78%。

截至申报前最后一轮融资，宇树科技的投后估值为127亿元。

此外，宇树科技此次申报采取预先审阅机制，与之招股书一同挂网的还有2轮上交所问询材料，这意味核心合规与信披问题已获前置沟通，冲刺科创板的上市进程有望大幅提速。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

全球AI竞赛的焦点，已经从通用模型能力，转向实际行业应用能力。在这场新的商业竞速中，企业究竟该如何构建专属的AI战斗力？

3月20日，在华为中国合作伙伴大会2026上，华为云给出了自己的解题思路。

华为云CEO周跃峰指出，公有云是企业AI落地最优解、承载未来AI生产力的最佳平台。

针对当下“百模争鸣”的行业趋势，他明确提出以开源开放为根基、以“后训练”构建模型核心差异化的路径，旨在为企业打造可落地、有专属竞争力的AI解决方案。

新的胜负手：后训练？

随着行业步入智能体时代，周跃峰抛出了一个具有前瞻性的行业洞察：模型竞争的核心胜负手已然转向了“后训练”能力。

通用大模型虽然“博学”，但往往缺乏深度的行业Know-how，后训练的核心价值，正是让这些通用大模型吃透专属的行业知识，并精准适配特定的业务场景。

基于此，华为云打造了后训练套件，覆盖了从CPT（持续预训练）、SFT（监督微调）到RL（强化学习）的全流程技术能力。

通过这一套件，企业能够在顶尖基础模型之上，深度灌注自身的行业知识，并融合华为生态独有的鸿蒙编码能力与昇腾算子优化等核心“养分”。

据悉，这一组合拳不仅能提升模型在具体业务场景中的精度，还能优化鸿蒙系统的适配性与昇腾底层算力的运行效率。

与此同时，周跃峰透露，华为云有针对强化学习和后训练的研发团队，这个团队对自研、开放、开源的大模型进行面向各个行业、各个场景的后训练和强化学习，使得他们具备更加差异化的能力，这就是华为云在模型上的策略。

公有云何以成“最优解”

周跃峰指出，在人工智能从技术探索迈向规模化应用的关键阶段，相比自建数据中心，公有云的优势日益显著。

数据显示，2025年全球85%的AI算力资源部署于云端，超过87%的企业选择在云上开展AI业务和创新实践，云成为AI投资的绝对主流。

这背后的商业逻辑并不复杂。

在成本和人才层面，线下数据中心的建设面临着周期长、投资巨大的沉重负担，同时，顶尖AI人才在市场上高度供不应求。

对此，云端汇聚了庞大的AI算力集群，以及海量的AI工程师和算法设计工程师，企业调用云上的AI能力不仅能实现成本最优，更能有效缓解严重的人才焦虑，从而将宝贵的精力聚焦于核心业务逻辑与AI创新本身。

在企业极其看重的安全层面，公有云提供了远超自建环境的防护壁垒。以华为云为例，依托其智能统一的运营方案，高达99%的安全威胁能够在5分钟内实现闭环，99%的网络攻击可被自动化处置，这为企业AI资产筑牢了安全底线。

更为关键的是，面对AI大模型呈现出的周级迭代的极速演进趋势，传统的线下部署模式根本无法通过频繁的升级来保持技术跟进。公有云模式则能有效确保企业始终调用到最新的算力资源，并持续获得业界最领先的AI能力赋能。

坚持开源

周跃峰还强调，华为云始终坚守开源开放理念。

大模型策略上，华为云全面开放自研盘古大模型，推出涵盖718B至1B的全尺寸版本矩阵并开源，同时支持160余个业界顶尖SOTA模型开箱即用，包括DeepSeek、Qwen、智谱GLM等主流优质模型。

与此同时，华为云还实现顶尖模型“发布即上线”的极速响应，如智谱GLM-5模型实现当日Day 0接入，这无疑为企业开发者提供了最丰富、最前沿的弹药库。

面向智能时代，华为云目标是成为企业级AI创新“黑土地”。

据悉，华为云码道（CodeArts）代码智能体在今年2月开启公测；华为云一站式企业级智能体开发平台AgentArts的企业商用版将于4月正式开启公测，而openJiuwen增强版也定于5月正式开源。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周五，CCTV国际时讯援引美国“阿克西奥斯新闻网（Axios）报道，特朗普政府正考虑通过占领或封锁伊朗哈尔克岛，向伊朗施压，迫使其重新开放霍尔木兹海峡。多名知情人士称，相关方案仍在评估之中，尚未作出最终决定。

消息传出后，布油涨幅扩大至2%、美油转涨。美股三大股指期货跌幅扩大，纳指期货跌1%。

哈尔克岛位于伊朗海岸15英里以外，处理伊朗约90%的原油出口，一旦相关行动落地，将对全球原油供应格局产生直接冲击。据报道，一名了解白宫决策思路的消息人士表示，计划中的行动将分阶段推进——首先通过约一个月的打击进一步削弱伊朗军事能力，随后占领该岛，将其作为谈判筹码。

据新华社19日报道，规模约2200人的美军第31海军陆战队远征部队正搭乘两栖攻击舰从日本驶向中东，预计一周左右时间抵达。美国可能利用这支部队占领哈尔克岛，以此作为筹码迫使伊朗开放霍尔木兹海峡。

新华社报道称，除了哈尔克岛之外，位于霍尔木兹海峡附近的格什姆岛、基什岛和霍尔木兹岛等岛屿也可能成为夺取的目标。美国退役海军中将约翰·米勒称，美军将处于“有利的战略位置”，从那里能拦截伊朗快艇并击落威胁海峡交通的导弹。

霍尔木兹海峡的封锁已成为特朗普结束冲突的核心障碍。

据报道，一名白宫高级官员表示："他要的是霍尔木兹开放。如果必须夺取哈尔克岛来实现这一目标，那就会这么做。如果他决定发动沿海登陆行动，那也会发生。但这个决定尚未做出。"

另一名高级官员则表示，在历届总统任期内——包括特朗普第一任期——美国都曾在冲突中部署地面力量，并称目前尚无定论。

上周五，美国军队已对哈尔克岛数十处军事目标实施大规模空袭。美方官员称此次打击是一次"警示性行动"，意在敦促伊朗重开海峡，同时也是降低该岛军事能力、为潜在地面行动奠定基础的预备步骤。

特朗普周四在谈及该岛时表示："我们随时可以拿下这座岛。我把它称为那座毫无防御的小岛。我们已经摧毁了上面的一切，只留下了管道，因为重建管道对他们来说需要数年时间。"

在兵力部署方面，一支规模超过2000人的海军陆战队远征部队将在数日内抵达，另有两支同等规模的部队正在途中。白宫和五角大楼正在讨论进一步增援方案，但具体决定尚未敲定。

媒体报道称，据三名消息人士透露，以地面部队占领该岛的方案正受到认真评估；另一备选方案为实施海上封锁，阻止油轮抵达该岛。据悉，五角大楼律师已就上述潜在行动的合法性问题提供法律意见。

然而，军方内部并非毫无保留。

据报道，退役海军少将Mark Montgomery表示，鉴于行动结果存在高度不确定性，占领哈尔克岛可能会使美国士兵面临不必要的风险。"如果我们夺取哈尔克岛，他们会从另一端切断供应。我们并不能因此控制伊朗的石油生产。"他说。

Montgomery认为，更可能的路径是：在再进行约两周打击以削弱伊朗能力后，美国出动驱逐舰和飞机护航油轮通过海峡，从而规避登陆行动的必要性。

参议院情报委员会主席、共和党参议员Tom Cotton表示，特朗普没有排除地面作战选项的做法"审慎"，但他未明确表态是否支持该选项。Cotton认为，伊朗关闭海峡是一种出于绝望的举动，并称特朗普为此准备了"大量预案"。

值得注意的是，消息人士同时提示，海军陆战队在该地区执行的潜在任务远不止哈尔克岛一项——如有必要，还需承担撤离地区使馆人员等应急任务。这在一定程度上表明，增兵举措的战略意图具有多重性，不宜单一解读。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

从财务数据来看，宇树科技业绩呈爆发式增长态势。2025年度，公司实现营业收入170,820.87万元，同比增长335.36%；扣除非经常性损益后归母净利润为6亿元，同比增长674.29%。公司由此跻身为国内极少数同时实现规模收入与实质性盈利的通用机器人企业之一。

公司的市场地位同样引人注目。2025年度，宇树科技人形机器人出货量超5,500台（纯人形，不含轮式双臂机器人），居全球第一；报告期内四足机器人累计销量超30,000台，全球市场份额保持领先。

然而，这一赛道正迎来特斯拉等科技巨头的加速布局，贸易摩擦风险也为其境外收入带来不确定性。本次上市募资总额上限拟达42亿元，将主要投向具身智能模型研发与智能制造基地建设。

业绩高速增长，但非经常项目显著影响净利润

宇树科技的核心财务指标呈现快速跃升。报告期内，公司主营业务收入从2022年的1.21亿元增长至2025年1-9月的11.55亿元，2025年全年进一步攀升至17.08亿元，两年间实现逾14倍增长。

支撑收入增长的核心引擎已完成明显切换——人形机器人业务从无到有，并迅速超越四足机器人成为第一大收入来源。2025年1-9月，人形机器人收入占主营业务收入比例达51.53%，而两年前这一数字仅为1.88%。四足机器人收入占比则相应从76.57%降至42.25%，但其绝对金额仍在扩张。

盈利质量上，公司强调应以扣非后净利润为核心参考指标。2025年净利润为2.88亿元，但扣非后净利润高达6亿元——差距源于公司在该期间一次性确认了3.49亿元股份支付费用（与股权激励平台上海宇翼增资相关）。这一费用不涉及现金流出，属非经常性损益。

主营业务毛利率方面，公司表现持续改善。2022年至2025年1-9月，主营业务毛利率从44.18%逐步提升至59.45%，2025年全年（经审阅）为60.27%。招股书披露，这主要得益于核心部组件自研带来的成本控制优势，以及规模扩张后的采购议价能力提升。

产品矩阵与技术护城河

宇树科技的竞争优势建立在全栈自研技术体系之上。公司坚持对电机驱动、整机机械结构、具身本体智能模型等核心环节进行自主研发，截至2026年1月末持有专利262项（含境内发明专利20项）。

产品矩阵方面，公司目前已推出H1、H2（全尺寸）及G1、R1（中型及中小型）四款主力人形机器人，以及覆盖消费级与行业级的多款四足机器人系列（Go系列、B系列、A系列）。R1 Air款起售价为2.99万元，G1基础版本起售价8.5万元，较早期产品大幅降低了消费门槛。

在具身智能模型领域，公司已分别于2025年9月和2026年1月开源发布WMA架构模型“UnifoLM-WMA-0”和VLA架构模型“UnifoLM-VLA-0”，两大技术路线并行推进。招股书同时指出，全球范围内具身大模型技术尚处研发测试阶段，公司报告期内尚未将自研通用具身大模型规模化应用于产品，仅在自有工厂等试点场景完成部署验证。

截至2025年9月末，公司研发人员175人，占员工总数36.46%，研发费用为9,020.94万元，占营业收入7.73%。

海外收入贡献显著，贸易风险不容忽视

国际市场是宇树科技商业版图的重要组成部分。2022年至2024年，公司境外收入占主营业务收入比例连续三年超过55%。进入2025年，受国内人工智能与机器人产业快速发展及春晚演出带来的品牌效应驱动，境内收入占比大幅提升至60.80%，但境外收入绝对值仍持续增长。

招股书将国际贸易摩擦列为需要“特别关注”的核心风险之一。文件指出，2025年以来美国政府对外国商品进口关税政策有所波动，若公司被列入管制采购或技术出口限制清单，将面临境外销售高速增长难以为继乃至业绩下滑的风险。

此外，公司约20%的原材料采购通过境内代理商进口，外部供应链管制政策的不利变化同样可能影响物料采购与技术合作。

值得注意的是，公司境外销售结算货币以美元为主，汇率波动亦构成潜在影响。报告期内，公司汇兑损益分别为-567.82万元、-298.12万元、-443.77万元和+1,422.82万元，波动较为明显。

股权结构与特别表决权安排

实际控制人王兴兴直接持有公司23.82%股份，并通过特别表决权安排，其中44,074,296股设置为A类股（每股享有10票表决权），使其合计控制的表决权比例达68.7816%。本次发行后，王兴兴合计控制的表决权比例将降至不超过65.3090%。

投资者保护方面，公司设有3名独立董事，并承诺在符合业务发展需求的前提下，每年现金分红不低于当期可分配利润的10%。招股书同时提示，特别表决权机制下，若实际控制人与中小股东利益不一致，后者可能难以对股东会决议产生实质影响。

募资逾42亿元，主攻具身智能

本次拟募集资金总额42.02亿元，分投四个项目：

智能机器人模型研发项目（20.22亿元）；

机器人本体研发项目（11.10亿元）；

新型智能机器人产品开发项目（4.45亿元）；

智能机器人制造基地建设项目（6.24亿元）。

其中研发类项目合计占募资总额约85%，制造基地占15%，整体导向为持续加码“大脑、小脑”等核心技术攻关，同时扩充产能以消化快速增长的市场需求。

公司2025年6月最近一轮市场化股权融资的投前估值为120亿元、投后估值127亿元。按上述估值测算，公司本次发行后预计市值满足科创板不低于100亿元的上市标准。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

地平线开始为下一场仗囤弹药了。

华尔街见闻获悉，地平线正在加速推进下一代智驾芯片征程7系列的研发，该芯片基于新一代黎曼架构，性能对标特斯拉AI5，计划明年发布并量产。与此同时，地平线还将推出舱驾一体解决方案，预期时间是在今年北京车展期间发布。

这两步棋愈发紧迫，3月19日刚刚发布的2025年成绩单也证实了这点。营收37.6亿元，同比增长57.7%，NOA芯片出货暴增近5倍——量价齐升的逻辑兑现了，但地平线CEO余凯在业绩会上把更多篇幅留给了未来。原因不复杂：征程6P还在爬坡，ASP绝对值仅约60美金，高价值产品的放量才刚刚开始。

行业这一年的变化，比地平线自身的变化更快。英伟达Thor上车，蔚来小鹏的自研芯片量产，高通从座舱杀向智驾。智驾芯片正在从"芯片公司供货、车企采购"的单一模式，分化出车企自研与第三方并存的双轨格局。地平线需要抓住逐渐收紧的下一个周期的窗口期。

把牌拿在手里

华尔街见闻了解到，地平线内部已将舱驾融合智能体方案列为今年最重要的战略级产品。4月北京车展会是该方案首次公开亮相的窗口。

地平线在智驾域已经是国产芯片的第一名——自主品牌ADAS市场份额47.7%蝉联第一，20万以下NOA市场44%。但只守智驾一个域，天花板也在那。2025年芯片方案总出货超400万套，其中支持NOA的中高阶芯片180万套，是上一年的近5倍，却只占总出货的45%。

余凯自己算了一笔账：60美金的ASP距城区NOA产品均价还有10倍的上行空间。出货量在涨，但真正高附加值的部分占比还很低。

座舱域是另一个世界。高通以超过70%的市占率垄断，骁龙8295几乎是中国座舱芯片的代名词，下一代骁龙8797已拿下零跑D系列和上汽通用。过去几年国内不少企业试过正面挑战高通，无一成功。

余凯也在业绩会上坦言："我们无意在成熟的座舱市场和高通进行贴身肉搏。"

他要做的是换一个维度——把智驾和座舱两个域控合到一颗芯片上，用"芯片+智驾软件+智能体OS"的全栈能力，去切一个高通和英伟达各自够不到的结合部。

高通的短板在智驾软件生态，高阶智驾方案基本依赖元戎、Momenta等第三方算法公司，自身没有完整的智驾软件栈。英伟达的短板在舱驾一体的量产——它和一家海外豪华车企合作的舱驾一体项目推了好几年，至今没有量产。地平线认为自己是目前唯一能从芯片到智驾软件到智能体OS全栈打通的玩家。

余凯的判断是，从智驾切入座舱，比从座舱切入智驾“更降维打击”。

舱驾融合正在成为一个明确的行业趋势。特斯拉的FSD+Grok让行业看到了座舱AI和自动驾驶融合的想象空间，理想和小鹏在组织层面已将智驾和座舱团队合并。在低端市场，北汽极狐已经把舱驾一体方案搭载到10万元级别的车型上。

有产业人士向华尔街见闻分析，如果目前的智驾供应商不能在这个趋势里占到位置，未来可能同时丢掉智驾和座舱两块市场。

成本账也站得住。舱驾融合可以省掉线束、冷却、PCB面积、域控壳体等硬件成本。余凯特别提到今年价格飞涨的内存芯片——仅内存一项就有望为车企省下上千元。在行业集体卷降本的环境下，这是一笔算得过来的账。

不过，座舱毕竟是高通经营了五代产品的主场。覆盖全球超3.5亿辆汽车的骁龙数字底盘、成熟的多媒体生态和工具链，不是一款新芯片就能抹平的。

远处的仗

征程7解决的是下一个周期的问题。

华尔街见闻了解到，目前征程7研发进展顺利，内部对性能对齐特斯拉AI5有较高信心。此前，余凯也曾对华尔街见闻表示，在对比与特斯拉下一代AI5的参数上，征程7“非常有优势”。

与征程6由芯片团队主导不同，征程7的产品定义更大程度来自算法团队。车端模型正在快速演进，从数百万参数向数十亿级别扩张，芯片必须为未来两到三年的模型迭代预留空间。让算法来定义芯片，本身就是一个信号。

对手已经站在明处。芯片的算力需求正在从过去的几百TOPS，上升到千TOPS。地平线与大众合资公司酷睿程此前披露的C7H芯片（基于征程7架构）单颗AI算力500-700 TOPS，3-4nm工艺。按照地平线过往的产品命名，比C7H高上一级的C7P，算力也至少是在1000TOPS的级别。

况且行业关注的焦点正在转移。堆峰值算力不再是唯一标准，内存带宽、数据搬运效率、推理精度，都可能是车端大模型部署的真正瓶颈。特斯拉FSD用144 TOPS的HW3.0跑到现在仍是效率标杆——软硬件深度协同比单纯堆算力更重要。

时间窗口不宽。马斯克说AI5即将完成流片，2027年量产。征程7瞄准的是同一个时间节点。在那之前，地平线必须用征程6P+HSD的量产规模证明软件迭代能力。

财报显示，地平线2025年全年研发费用51.5亿元，同比增长63.3%，远超37.6亿的营收——余凯的态度是不惧怕研发投入，HSD不仅是打赢城区智驾的核心产品，也是通往L3/L4的技术底座。

HSD去年11月才开始量产，到年底出货2.2万套，今年目标40万套。首发搭载HSD的车型，将其作为核心配置的顶配版销量占比高达83%，打破了行业"低配走量、高配走样"的惯例。今年春节期间，用户智驾里程占比达到41%——接近机器开车里程超过人类的50%临界点。这些数字说明消费者愿意为好用的智驾买单，但也说明地平线的高价值产品目前还集中在少数车型上，能不能从几款车复制到几十款车，今年是关键。

余凯给出的MPI路线图是：今年从几十公里提升到几百公里，明年到几千公里，局部地区达到上万公里即具备L4级Robotaxi运营条件。

下半年，地平线还计划联合生态伙伴启动Robotaxi试点。这条路径和特斯拉高度相似，FSD目前在美国综合MPI已达上千公里，部分地区已启动Robotaxi测试。地平线的节奏大约落后一年，但方向一致。

谁留在牌桌上

一个更大的变化正在发生。

智驾芯片的竞争格局正在从"芯片公司之间的比拼"演变为一场多方混战。一方面，蔚来、小鹏、理想的自研芯片先后量产或接近量产，比亚迪、小米也有布局。这些曾经的客户开始自建能力，高端市场留给第三方芯片公司的空间在收缩。

另一方面，算法公司也在向芯片环节延伸。Momenta密切合作的新芯航途第一代辅助驾驶芯片预计今年量产上车，已拿下上汽大众、北京现代等客户，未来不排除Momenta的定点客户会转向搭载这款芯片。

Momenta创始人曹旭东曾判断“智驾竞争将在2026年结束，最终只有三家参与者胜出”。华为乾崑已经在高端市场站稳脚跟，地平线和Momenta在15万以下市场的正面交锋才刚刚开始。

地平线的优势在于生态的稀缺性。它是目前国产智驾方案中出货量最大、合作车企最多的平台，超过95%的出货通过生态伙伴交付。但这种开放生态模式也有它的张力。随着HSD从芯片延伸到软件方案，地平线既做硬件又做软件，角色边界变得模糊。征程6P此前只有HSD独家使用，现在开放给了元戎、博世等合作伙伴——伙伴多了，但有合作方已经开始同时接触英伟达和其他芯片厂商。

出海是另一个变量。地平线已累计拿下11家车企、超40款出海车型的量产定点，并获得3家国际车企在中国以外市场的定点，全生命周期出货量达1000万套。但Momenta从一开始就以“算法全球化”的姿态进入全球主机厂体系，覆盖了包括通用、日产在内160多款车型。海外市场的争夺，同样在加速。

余凯透露，未来数年收入增速预期从50%上调到60%，背后的底气来自充沛的定点管线和征程6系列的量产爬坡。但他也清楚，地平线面前摆着的不仅是一场产品竞赛，更是一场生态和时间的竞赛。

一个不容忽视的事实是：地平线2025年全年研发费用51.5亿元，同比增长63.3%，经调整经营亏损23.7亿元。在芯片行业，研发投入转化为产品竞争力需要三到四年的周期，而智驾模型的迭代速度是六个月一次。征程6的战还没打完，征程7的研发已经要全速推进。这种两线作战的资源压力，对任何一家公司来说都不轻松。

智驾芯片的牌桌正在定型。一段时间的落后，可能就是结构性的差距。地平线也要加速狂奔，才能守住自己眼下在国内智驾方案厂商中，不易的领先优势。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

贝森特上周表示，美国参与了迄今规模最大的国际协调SPR释放行动，共计4亿桶，并警告称若有必要，美国可单方面再度释放储备以稳定油价。

然而，据彭博报道以及SPR官网公开数据，美国战略石油储备的实际可用空间已极为有限。当前储备量与法定动用下限之间的缓冲区间，在完成本轮已宣布释放计划后将几乎耗尽，而地质工程层面的硬约束更构成一道难以逾越的底线。

贝森特的强硬表态，折射出的或许恰恰是政策选项的日益匮乏。昨日贝森特还曾表态，已允许伊朗石油继续从海湾地区流出，或在未来数日内解除对海上伊朗石油的制裁。

储备告急：法定红线近在咫尺

美国战略石油储备由路易斯安那州和德克萨斯州四处地下盐穴群构成，最大设计容量约为7.15亿桶，足以满足美国逾一个月的全部石油消耗需求。

然而，经历多轮动用后，储备量已大幅缩水。据SPR官网3月13日数据，目前储有轻质原油约1.55亿桶、重质原油约2.61亿桶，合计约4.16亿桶。这一局面部分源于拜登政府于2022年俄乌冲突爆发后下令释放1.8亿桶，而此后补库进展迟缓。

特朗普政府已宣布将在国际协调框架下释放1.72亿桶。一旦该计划执行完毕，SPR库存将降至约2.44亿桶。问题在于，美国法律明确规定，当盐穴储量低于2.52亿桶时，政府不得继续动用储备。换言之，完成本轮释放后，库存将直接跌破法定动用下限。

理论上，政府可宣布能源紧急状态，或推动国会修改相关法律。但批评者指出，汽油价格上涨难以构成法律意义上的"严重能源短缺"危机，上述路径均面临相当阻力。

物理极限：盐穴结构的硬约束，释放空间仅8000万至9000万桶

即便法律障碍得以绕过，工程层面的物理约束同样不容忽视，且远比立法程序更难处置。

据彭博此前报道，这套建于20世纪70年代的盐穴系统在设计之初，预设寿命仅为25年，且仅能承受五次完整的注采循环。SPR前项目经理William "Hoot" Gibson表示，系统使用频率越高，盐穴溶解崩塌的风险就越大。

按照彭博旗下Alphaville的统计，自1977年SPR建立以来，已累计经历第九次动用——已远超最初设计容量。这意味着盐穴内必须维持一定的最低油量，以防止结构性损毁。

摩根大通能源分析师上周指出，SPR存在约1.5亿至1.6亿桶的实际操作安全底线，低于这一水平将危及盐穴稳定性及系统运营灵活性，其中还包含一部分无法抽取的"顶部油"（roof oil）。

综合上述两重约束，贝森特所能调动的实际空间已极为逼仄。

完成本轮1.72亿桶释放后，SPR库存将降至约2.44亿桶，本已低于2.52亿桶的法定下限。而摩根大通估算的物理安全底线约为1.5亿至1.6亿桶。

两者之间的差值——即理论上的额外可释放量——大约仅在8000万至9000万桶区间，且这一数字本身已建立在宣布紧急状态或完成立法修订的前提之上。

更重要的是，若储备水平逼近物理安全底线，市场对储备耗尽的担忧本身可能反而加剧油价波动，与稳价初衷背道而驰。正如历史经验所示，政策工具越接近极限，其信号效应往往越适得其反——透露出的更多是绝望，而非掌控。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博最新预测，受金价高企和积极扩张计划的推动，中国金矿企业2026年的业绩有望继续跑赢全球同行。紫金矿业国际（Zijin Gold International Co.）、山东黄金和赤峰黄金等中国矿企正稳步迈向2026年的利润巅峰。此前在2025年，金价飙升和产量增加已将这些企业的盈利推至历史新高。

今年早些时候，受地缘政治紧张局势和避险需求支撑，金价一度突破每盎司5000美元。尽管近期美元反弹、油价上涨及中东战争引发的通胀担忧导致金价回调——自2月28日以来金价已下跌逾10%——但广泛的经济不确定性和避险情绪仍可能为金价提供支撑。

中国矿企逆势扩张

当国际竞争对手面临产量下降和项目储备有限的困境时，中国金矿企业却在追求更高的产量，并积极收购海外矿山。

其中最引人注目的交易之一是紫金黄金以55亿加元（约合40亿美元）收购加拿大Allied Gold，后者在非洲运营矿山。这一扩张举措使紫金黄金与纽蒙特（Newmont Corp.）和弗雷斯尼洛（Fresnillo Plc）等今年正在削减产量的西方竞争对手形成了鲜明对比。

“中国矿企正在抢购全球巨头避之不及的矿山，”CMC Markets新加坡销售主管Eric Xiao表示。

尽管Xiao补充说，这些交易带来了包括当地不稳定和运营风险在内的挑战，但汇丰（HSBC）中国材料分析师Howard Lau指出，中国生产商正经历创纪录的利润率，这将提供强劲的运营杠杆。

“随着近期完成或新收购项目的产量扩大，以及通过项目扩建实现的有机增长，2026年仍有利润增长的空间，”Lau表示。

国内矿企业绩亮眼

紫金黄金定于3月20日发布其自去年9月IPO以来的首份全年财报。该公司此前已暗示2025年业绩强劲，初步数据显示净利润增长了两倍多。彭博的预估数据表明，今年其利润有望再次实现翻倍以上的增长。

竞争对手山东黄金表示，其净利润增长了高达66%，市场共识预计其2026年将增长70%。虽然赤峰黄金去年可能实现了81%的增长，但预计今年其增长率将放缓至31%。

国际巨头面临挑战

相比之下，欧美金矿企业虽然在最近几周公布了稳健的业绩，但对产量下降的担忧拖累了市场情绪。

在英国上市的矿企Hochschild Mining受益于贵金属价格的“非凡上涨”，全年盈利增幅超出分析师预期。同行弗雷斯尼洛报告称，其息税折旧摊销前利润（EBITDA）跃升了81%。

在美国，全球最大的金矿商纽蒙特公布了创纪录的季度利润，加拿大巴里克矿业（Barrick Mining Corp.）的盈利也超出了预期。然而，由于对资本支出和产量放缓的担忧，两家公司的股价在业绩公布后均出现下滑。

纽蒙特预计2026年产量将减少，部分原因是其管理的部分矿山计划进行升级，以及与巴里克矿业的两个合资企业产量下降。

Hochschild的产量也因其一个矿山的计划内工作而略有下降，而澳大利亚的Northern Star Resources Ltd.在下调产量指引后股价大跌。

支出是另一个担忧。弗雷斯尼洛2026年的资本支出预算高于预期，导致股价下跌，因为投资者质疑这些投资何时能转化为增长。

“上行空间可能取决于持续的资本约束和更高的股东回报，”彭博行业研究分析师Grant Sporre和Umesh Agarwal表示。他们补充称，成本上升可能会在今年下半年给矿企的利润率带来压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，摩根大通3月19日发布的大宗商品研究报告显示，随着精炼油品供应骤然收紧，亚洲多个经济体已被迫采取紧急节能措施，航空公司削减航班、石化企业宣布不可抗力，能源冲击正从价格层面向实体经济层面快速蔓延。

过去10天内，亚洲主要出口国的精炼油品出货量较五个月基准水平下降约30%，最新一周的初步数据显示降幅进一步扩大至35%。其中航空煤油跌幅最为剧烈，超过40%；汽油下降逾30%；柴油降幅也超过20%。

摩根大通警告，若布伦特原油3月均价维持在100美元/桶，仅价格效应一项就将在4月令全球石油需求减少约100万桶/日，这一估算尚未计入中东航班停飞及实物短缺带来的额外损失。对于投资者而言，需求破坏已不再是预测情景，而是正在发生的现实。

多国政府出台紧急节能令，柴油成最紧迫瓶颈

柴油价格的急剧攀升已成为此轮危机中最直接的经济卡点，波及交通运输与货运物流，各国政府被迫以行政手段强制压缩需求。

据摩根大通报告，菲律宾和斯里兰卡已相继推行每周四天工作制，以削减柴油消耗、延缓库存耗尽。孟加拉国将开斋节假期提前，并允许大学提前放假以节省燃料。巴基斯坦关闭学校，将大学课程转移至线上。

泰国和越南则要求官员尽量步行爬楼、居家办公并减少出行，缅甸推出单双号限行措施以降低道路燃油需求。与此同时，多国当局已直接介入燃料市场，采取价格管控措施以稳定供应秩序。

航空业首当其冲，旺季出行面临大幅提价

航空煤油价格逼近200美元/桶，令航空公司从控制成本转向直接削减运力，大量航线已失去经济可行性。

据摩根大通报告，截至3月18日，Qantas、Air India、Cathay Pacific及IndiGo等多家亚洲航空公司已相继推出分阶段燃油附加费。

其中，Air India从亚洲飞往欧洲或北美的长途机票每位旅客附加费高达125至200美元，国内航班亦增收4.30美元，实际上已将大量休闲旅客挡在即将到来的夏季出行季之外。据路透社报道，北欧航空（SAS）已宣布取消4月约1000个航班；Air New Zealand亦因燃油成本飙升取消逾千个航班，成为最早因油价冲击大规模削减运力的航空公司之一。

石化产业链断裂，多家巨头宣布不可抗力

能源危机已从需求侧蔓延至供给侧，亚洲石化产业因原料断供陷入停摆，多家区域龙头企业相继宣布不可抗力。

据摩根大通报告，亚洲石化企业超过50%的石脑油来自中东，波斯湾原料供应收紧直接导致裂解装置停产或减产。在日本，三菱化学和三井化学已削减乙烯产量，住友化学旗下京叶乙烯的重启计划可能推迟，即便重启后产能利用率也将受限。在韩国，区域最大乙烯生产商之一YNCC宣布不可抗力，裂解装置大幅降负运行；乐天化学和LG化学已向客户发出警告，可能跟进采取类似措施；韩国政府已将石脑油临时列为"经济安全物资"，以管控日益枯竭的库存。

在印度尼西亚，Chandra Asri因原料到货突然中断宣布不可抗力，装置降负运行。印度则暂停向商业用户供应液化石油气，优先保障居民用气，酒店和餐饮业面临被迫停业的风险。

需求弹性有限，百万桶/日缺口或在4月显现

摩根大通的量化分析表明，石油需求在短期内高度缺乏弹性，价格冲击向消费端传导的速度和幅度均受到结构性制约。

据摩根大通估算，全球石油需求的短期价格弹性约为-0.024，意味着需要油价在12个月高点基础上再上涨约40%，才能使总消费量减少1%。不同油品的弹性差异显著：石脑油弹性最高，因为石化企业可部分以乙烷替代进行裂解；航空煤油弹性次之，航空公司可取消低载客率航班；燃料油弹性最低，因其在供暖、航运和发电等基础服务中难以替代。

综合上述弹性估算，若布伦特原油3月均价维持100美元/桶，价格效应单项即可在4月令全球需求减少约100万桶/日，叠加中东航班停飞及实物短缺的额外影响，实际缺口可能更大。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

盘面上，光伏、储能、锂电池、光通信等板块涨幅居前，源杰科技成A股市场第二高价股，油气、算力租赁、多元金融、化工等板块跌幅居前。

个股呈现普跌态势，沪深京三市下跌个股近4800只，今日成交2.3万亿。两市共620只个股上涨，39只个股涨停，4531只个股下跌，23只个股跌停，23只股票炸板，炸板率40%。

港股在上午短暂翻红后跌幅持续扩大，恒生指数收跌0.88%，南向资金净卖出额约210亿港元，恒生科技指数跌2.48%。

科网股纷纷下跌，小米集团跌超8%，阿里巴巴跌超6%，小鹏汽车跌近5%，京东、网易跌超2%。

光伏太阳能板块走强，钧达股份收涨1%，盘中一度涨超16%；锂电池股逆势上涨，宁德时代涨超8%。

商品期货收盘，液化气主力合约涨超8%，锰硅涨超3%，苹果、淀粉、乙二醇、纸浆、烧碱涨超2%。LU燃油跌超8%，沪银、瓶片跌超6%，PTA、对二甲苯、燃料油跌超4%，沥青、沪金、原油、沪锡跌超3%

光伏、储能板块集体走强

光伏、储能板块走强，正泰电源、国晟科技、永臻股份等多股涨停。

锂电池板块反弹，石大胜华涨停。鹏辉能源、华宝新能、派能科技涨超10%。

消息面上，消息人士称，特斯拉正寻求从中国供应商手中采购价值29亿美元的光伏生产设备，涉及数家上市公司。据贝壳财经，3月20日上午，一家光伏企业向记者证实了上述消息，并透露合同规模在吉瓦级。

光通信概念股拉升

受隔夜美股光通信股走高影响，光通信概念股拉升，源杰科技涨超17%，股价超越寒武纪跃居A股第二，长光华芯、腾景科技涨超15%。

算力租赁概念下挫

算力租赁概念下挫，协创数据午后闪崩跌超17%，东方国信跌超10%，利通电力、宏景科技、大位科技跌幅居前。

化工、油气领跌

化工板块调整，潞化科技触及跌停，金牛化工、中泰化学、江苏索普、中毅达、兴化股份均跌超7%。

油气股调整，准油股份、潜能恒信跌幅居前。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月20日，高盛交易台数据显示，3月20日纯多头基金单日净卖出股票规模高达96亿美元，创下该行自2022年有记录以来的历史最高纪录，被高盛定性为"5倍标准差事件"。

与此同时，摩根大通数据显示，散户投资者本周资金流入环比下滑15%，自伊朗战争爆发以来累计暴跌43%，"逢低买入"策略正遭遇前所未有的信心危机。

这场抛售风暴的背景是中东局势持续动荡。油价高企、市场方向感缺失以及对AI超大规模资本支出的重新审视，共同压制了投资者的风险偏好。高盛警告，随着四季度末临近及期权到期后交易商伽马敞口进一步恶化，任何向下反转都将被负伽马效应放大，市场仍有空间消化更多恐慌情绪。

历史性抛售：多头基金单日净卖出创纪录

高盛交易台数据显示，3月20日纯多头基金净卖出规模达96亿美元，超越此前于2025年7月31日创下的88亿美元纪录，成为该行数据集中有史以来最大单日净卖出。高盛将其定性为"5倍标准差事件"。

此次抛售覆盖面极广，遍及所有板块，其中科技、媒体与电信（TMT）、消费及工业板块的卖出倾斜度最为显著。高盛交易员Mike Washington指出，当日整体活跃度在1至10分的评级中达到7分，较此前连续数日的低迷明显放量，最终成交结果较30日均值偏向卖出15%。

与纯多头基金形成对比的是，对冲基金当日小幅净买入7.5亿美元，买盘主要来自宏观产品、另类资产及医疗健康板块的零散回补需求。

市场结构：对冲解除触发"资本清洗"

此次大规模抛售并非孤立事件，而是此前市场结构性积压的集中释放。野村证券的Charlie McElligott此前指出，机构投资者对标普500期货的清仓规模接近历史纪录，ETF空头仓位同样接近历史高位，华尔街实际上已对重大风险规避情景过度对冲。

然而，过度对冲本身制造了一个"最扭曲的情景"：股市横盘震荡而非崩跌，导致下行对冲无法兑现，投资者不得不持续承受对冲成本的消耗。随着高波动率机械性压缩仓位，对冲头寸逐步被解除，由此产生的Delta回补反而为市场提供了托底支撑，形成"越跌越有人买"的悖论。

本周，VIX与标普500期货走势出现分化——波动率大幅回落，而股票加速去风险化，最终在3月20日上午演变为集中式的"资本清洗"。盘中股市一度下跌近1%，但在以色列总理内塔尼亚胡发表评论后，尾盘出现强劲反弹，最终小幅收跌。

散户撤退：43%的跌幅背后是财富效应的消退

机构层面的动荡同样蔓延至散户市场。据摩根大通每周零售雷达报告，截至3月18日当周，散户资金流入降至57亿美元，低于12个月均值70亿美元/周。ETF购买量环比下降约22%，单只股票购买量维持在过去一年历史分位数的45%左右。自伊朗战争爆发以来，散户投资总额累计下滑43%。

摩根大通将这一趋势归因于两个相互强化的因素：其一，油价高企与市场每日无方向性的剧烈波动压制了风险偏好；其二，散户投资组合盈亏状况正在恶化——尽管年初至今仍为正收益，但自冲突爆发以来已回吐部分早期涨幅，财富效应明显减弱。

摩根大通援引2022年后疫情通胀时期的历史经验指出，持续上涨的汽油价格和CPI侵蚀了散户交易组合的增长，并引发交易活动的显著放缓，直至通胀从峰值回落稳定后，购买行为才逐步恢复。

尽管整体情绪趋于谨慎，散户在个股层面的主题配置逻辑并未发生根本性转变。AI数据中心与电气化相关标的仍是主要买入方向。值得关注的是，期权市场中能源看涨期权的相对成交量出现明显回升，散户在石油敏感型跑赢股票上的布局早于机构，与俄乌冲突期间的行为模式形成对比。摩根大通指出，在重大石油供应冲击期间，标普500与油价的历史相关性趋于减弱并最终转负，反映出利润率压力和金融条件收紧的影响。

负伽马风险与停火预期的博弈

高盛对后市持审慎态度。该行衍生品交易员指出，交易商目前处于伽马空头状态，且随着任何下行走势将进一步加深空头敞口。高盛估算，若市场下跌1.5%，交易商伽马敞口将扩大至约50亿美元空头，季末再平衡的影响预计将超过本周五的四巫日到期效应。

在地缘政治层面，高盛援引俄乌冲突期间的市场规律提醒投资者：停火谈判消息往往是第一个重大催化剂，但历史表明，此类消息公布后次日往往是逢高减仓的时机，而非追涨入场的信号。高盛Delta One负责人Rich Privorotsky指出，伊朗是否允许美国找到政治出口，或继续通过霍尔木兹海峡施加软压力，将是决定市场走向的关键变量。

鉴于股市仍有空间消化更多恐慌情绪，高盛目前倾向于在标普500或纳斯达克100上持有空头Delta结构及看跌价差组合。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

伊朗战争把市场重新拉回“地缘与能源”的定价框架，交易决策窗口被压缩，研究链条更容易被噪声淹没。多位交易员对彭博表示，AI在这类时点的价值不在“预测”，而在“压缩时间、扩展搜索、并行推演”。

Arkevium创始人Maxence Visseau称，他把大模型放在投资流程核心，研究耗时减少约80%，并可同时跑多个情景、对照历史先例、绘制跨资产的潜在涟漪效应。

现在做交易“AI已不可或缺”

在中东冲突爆发的最初几天，Arkevium创始人Maxence Visseau将AI置于其投资流程的核心。他利用Anthropic的Claude模型并行进行压力测试，比较历史先例，并描绘出跨资产类别的潜在连锁反应。

“我几乎连续48小时没合眼，一边监控阿联酋的拦截行动，一边运行情景推演并为开盘做准备，”常驻迪拜、专注于宏观交易策略的Visseau表示。“正是这种时刻，AI变得不可或缺。”

通过使用大型语言模型，Visseau将研究时间缩减了约80%。AT Global Markets驻悉尼的首席市场分析师Nick Twidale指出：“我们正在见证历史——这是第一场使用AI进行战斗的重大冲突，也是交易员首次以前所未有的方式依赖AI来描绘战争走向。”

用AI回顾100年历史

使用OpenAI的ChatGPT、谷歌的Gemini和中国的DeepSeek等AI工具，最显著的优势之一是时间管理的巨大改善。

GAM Investment Management驻苏黎世的基金经理Jian Shi Cortesi表示，过去她可能需要花半小时阅读不同来源的新闻，现在只需几秒钟就能获得战争最新进展的摘要。收集特定公司的信息时间也从过去的几天缩短到一天或更少。“过去就像用铲子挖洞，现在你是用大型挖掘机挖土，”Cortesi说。“速度可能提高了五倍。”

此外，AI还能近乎瞬间地挖掘历史数据，为预测未来走势提供洞察和背景。Van Eck Associates Corp.驻悉尼的跨资产策略师Anna Wu利用ChatGPT和Claude回顾了过去100年由战争引发的石油突破，并找出每次事件中表现优异的资产类别。为了提高答案的实用性，她还要求AI与通胀中位数和全球经济增长等其他数据点进行交叉比对。

在更具体的能源与航运问题上，Legacy Capital Gestora de Recursos Ltda.位于圣保罗的合伙人Gustavo Pessoa称，随着评估霍尔木兹海峡“事实上的近乎关闭”变得对投资更关键，AI让一些过去难以即时获得的信息变得触手可及。

“我们几乎什么都用它，从了解船舶类型，到分析油价对需求的弹性，甚至估算要多少桶油才能让运输流量稳定下来。”

多位受访者同时提示，AI在不同领域曾出现错误，从游戏开发到新闻内容呈现都不例外。彭博称，一位英国央行政策制定者警告，交易中采用AI可能放大市场冲击，并强化羊群式行为。

Pepperstone Group驻伦敦的高级研究策略师Michael Brown指出，要把AI用好，前提仍是参与者对局势本身有深入理解，它不是“银弹”。

“参与者仍需要自己深刻理解情况，才能做出最终交易决策，并判断AI模型是否给出了我们都知道有时会出现的虚假信息。”

初级分析师面临威胁

随着AI工具效能的提升，入门级研究分析师等岗位可能面临风险。Cortesi直言，她现在可以不需要初级分析师，并称AI是她“最好”的研究助手。

“我可以要求AI：用沃伦·巴菲特的方法给我这家公司的关键点，AI会立刻做到，”她说。“但如果你问一个初级员工，他可能不知道沃伦·巴菲特的方法是什么。所以对于这类更复杂的请求，AI绝对做得更好，而且快得多。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本周，现货黄金下跌约8.5%，创下自2020年3月以来的最差单周表现。在盘中，金价跌幅一度达到10%，若按此计算，这将是自1983年以来的最大单周跌幅。

值得注意的是，本周黄金的大幅下挫主要发生在亚洲和欧洲交易时段。这一现象引发了市场的猜测：黄金的暴跌是否是美元融资危机初露端倪的“煤矿里的金丝雀”？

美元需求上升的初步迹象

全球金融系统的底层流动性似乎开始显现压力。据瑞银交易员观察，日元兑美元（JPY/USD）和瑞郎兑美元（CHF/USD）的交叉货币基差出现了相当大的波动。

交叉货币基差是衡量非美机构获取美元成本的重要指标。基差的扩大通常意味着在离岸市场获取美元的成本上升，这表明全球市场对美元的需求正在增加。

在面临美元短缺的压力时，投资者往往会优先抛售流动性极好的资产，例如黄金，以换取急需的美元现金。渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper表示：其他领域（美元等）的流动性需求持续压制黄金的地缘政治风险溢价。

融资渠道的压力信号

除了交叉货币基差，其他衡量市场融资渠道潜在压力的指标也在发出信号。互换利差（Swap spreads）正在显著走阔。

互换利差的扩大通常反映了银行资产负债表空间的紧张或市场对交易对手风险的担忧增加。这些现象和逻辑共同指向了一个可能性：全球市场可能正在经历某种程度的美元流动性收紧。

市场对美联储政策的重新定价

如果美元融资压力持续上升，可能会对美联储的货币政策产生影响。目前，市场定价显示，投资者预计美联储今年不会降息。

然而，据彭博社报道，在最近的交易中，担保隔夜融资利率（SOFR）期权市场出现了几笔规模可观的看涨资金流。这些交易看起来是在对冲尾部风险，即押注美联储在未来几周内可能进行多达两次、每次25个基点的降息。

这种对冲行为表明，部分市场参与者正在防范突发流动性事件迫使美联储采取紧急行动的风险。尽管目前美联储的贴现窗口等紧急流动性工具尚未显示出被大规模使用的迹象，但市场的底层逻辑正在发生微妙的变化。

全球央行转鹰的信号也令黄金承压。华尔街见闻文章分析，此轮黄金下跌核心驱动在于利率预期逆转，美欧多国央行相继发出鹰派信号。中东冲突触发原油、天然气及燃油价格大幅上涨，市场对全球通胀前景的担忧随之升温。由于黄金不产生利息收益，降息预期的收缩直接削弱了其相对吸引力。

与此同时，散户连续净卖出黄金ETF，CTA对冲基金主动削减多头仓位，流动性压力加剧抛售。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这一主线逻辑直接导致全球国债收益率飙升（债券价格承压）、美元走强，而全球股市则因地缘压力和利率上升前景普遍承压，黄金则因央行鹰派预期创下多年来最差单周表现。

中东局势有再度升级迹象。据媒体周五报道，特朗普政府正就占领或封锁伊朗“石油生命线”哈尔克岛制定方案，此举旨在迫使伊朗重新开放霍尔木兹海峡航运通道。知情人士透露，该方案目前处于严肃讨论阶段，但尚未做出最终决定。

消息传出后，布油涨幅扩大至2%、美油转涨。美股三大股指期货跌幅扩大，纳指期货跌1%。

能源价格高企引发的通胀担忧已深刻改变了全球货币政策预期，债券市场不再押注美联储今年会降息，欧洲央行甚至面临加息压力。昨日在降息希望落空和流动性冲击的双重压力下，黄金等贵金属遭遇猛烈抛售。目前金价小幅上涨企稳。

主要资产走势如下：

股市方面：

• 美股集体低开，道指跌0.26%、标普500指数跌0.29%、纳指跌0.47%。

• 10年期美国债收益率创下自年初以来新高，至4.32%。
• MSCI亚太指数周五微跌0.2%。日股今日休市。
• 韩国Kospi指数周五一度上涨超过1%，而后涨幅回落至0.3%。三星电子领涨。

商品方面：

• 布油午后持续小幅上涨，日内涨1.1%，现报110美元/桶。

• 现货黄金大跌后维持在4650美元附近水平，创六周新低，同时有望创下疫情爆发以来的最大单周跌幅。白银一度下跌近2%。

外汇方面：

• 泰国泰铢在货币中领涨，而离岸人民币表现相对疲软。

布油上涨1.1%，现报110美元

布油午后持续小幅上涨，日内涨1.1%，现报110美元。

美股期货全线下跌，VIX涨4.49%

美股集体低开，道指跌0.26%、标普500指数跌0.29%、纳指跌0.47%。

美国国债收益率全线上涨，其中两年期国债收益率上涨6个基点至3.86%。10年期美国债收益率创下自年初以来新高，至4.32%。

新兴市场资产企稳

新兴市场资产在周末前展现出韧性。巴克莱银行亚洲外汇和新兴市场宏观策略主管Mitul Kotecha表示：“以色列和美国官员的评论有助于为今天的市场注入一丝平静，帮助新兴市场资产有所恢复。”

尽管地缘政治冲突增加了不确定性，但投资者对新兴市场的整体情绪依然积极。汇丰银行的一项调查显示，看好新兴市场资产的投资者比例已升至2021年1月以来的最高水平。Amundi集团首席投资官Vincent Mortier指出，政府财政改善和弹性增长预期等因素正在支撑新兴市场经济体，目前新兴市场股票在全球资产管理规模中的占比仅为5%左右，低于7%至8%的长期平均水平，未来有望逐步提升。

在亚太市场，韩国Kospi指数周五一度上涨超过1%，而后涨幅回落至0.3%，三星电子和Samsung C&T领涨。泰国泰铢在货币中领涨，而离岸人民币表现相对疲软。不过，受阿里巴巴等权重股拖累，MSCI亚太指数周五微跌0.2%。

欧股指数期货多数小幅上涨，欧洲斯托克50指数期货涨0.6%。

降息无望引发贵金属抛售

利率预期的逆转成为贵金属市场暴跌的核心驱动力。由于黄金不产生利息收益，降息预期的收缩直接削弱了其相对吸引力。

State Street投资管理公司的全球黄金与金属策略主管Aakash Doshi表示：“战争爆发前，货币市场预期美联储今年将降息两次，而当前市场的定价已反映今年不会有任何宽松。”

现货黄金周四大跌3.5%，一度跌至4500美元关口，创六周新低，同时有望创下疫情爆发以来的最大单周跌幅。周五，金价仍维持在近期相对低位。白银跌近2%。

与此同时，散户和专业投资者正同步削减贵金属敞口。据VandaTrack数据，全球最大黄金ETF SPDR Gold Shares已连续六个交易日遭到散户净卖出。法国兴业银行大宗商品经纪部门资本咨询总监Tom Wrobel指出，趋势追踪型对冲基金（CTA）正在当前的波动行情中主动降低黄金仓位。

渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper补充道，鉴于过去两年金银价格大幅上涨，部分投资者选择兑现盈利，以补充其他资产的亏损。此外，美元走强也分流了部分资金。此轮抛售不仅局限于金银，铂金、钯金以及铜、铝等工业金属亦相继走低，反映出市场对全球经济增长预期的系统性下修。

通胀担忧重塑利率预期

尽管油价短期回落，但能源供应链受到的冲击依然深远，全球通胀风险急剧上升，迫使各国央行重新评估货币政策路径。

据路透报道，摩根大通、摩根士丹利和巴克莱等机构已大幅调整对欧洲央行的利率预测。巴克莱和摩根大通预计欧洲央行将在4月的政策会议上加息，随后在6月和7月进一步加息；摩根士丹利则预计6月和9月各加息25个基点。这一转变源于中东冲突带来的通胀上行风险。

不仅是欧洲央行，全球主要央行本周均释放出偏鹰派信号。美联储维持利率不变且措辞偏鹰；英国央行明确表示随时准备“采取行动”应对通胀；澳大利亚基准债券收益率攀升至近15年来的最高水平。彭博MLIV亚洲团队负责人Garfield Reynolds指出：“债券市场发出的信号是，油价的任何下跌都可能是短暂的，石油和天然气的供应冲击将继续加剧通胀压力。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

具体来看，A股太空光伏概念持续走高。钧达股份封涨停，捷佳伟创触及20cm涨停，迈为股份、拉普拉斯、连城数控、晶科能源及奥特维均大涨超10%。同时，光伏设备概念股全面爆发。上能电气20cm涨停，首航新能涨逾19%，九洲集团、艾罗能源涨逾15%，锦浪科技、昱能科技涨逾14%。

港股方面，光伏太阳能板块同步走强。钧达股份一度拉升涨超10%，信义光能涨超4%，福莱特玻璃涨约4%。

据媒体今日稍早前报道，特斯拉正寻求从中国供应商处采购价值约29亿美元（约合200亿元人民币）的光伏生产设备。此举旨在支持首席执行官马斯克在美国本土新增100 GW的光伏制造产能的目标。

报道称，苏州迈为股份是该光伏项目制造设备的主要候选供应商之一，其他正在洽谈特斯拉光伏项目的中国公司包括捷佳伟创和拉普拉斯。

而后，国内光伏企业向贝壳财经证实了上述采购传闻，并透露合同规模达到吉瓦级。此外，一位光伏业内人士向上证报记者表示，特斯拉团队于2026年春节前，实地考察了国内多家光伏设备生产企业。

今年秋季前交货？

特斯拉的美国本土制造雄心正在加速落地。据媒体援引知情人士透露，中国供应商被要求在今年秋季前交付这批光伏面板和电池制造设备。其中两名知情人士表示，设备将主要运往德克萨斯州。

国内有消息称，此前马斯克旗下Space X团队向国内某头部异质结设备厂采购设备，该订单预计将于5月第一周发货。类半导体产品出口都需要经过相关部门备案审批，目前还在推进中。同时，马斯克团队的光伏订单分为SpaceX（S链）和Tesla（T链）两条主线，分别对应太空和地面两大应用场景。

Elon Musk在今年1月曾表示，太阳能可以满足美国所有的电力需求，包括不断增长的数据中心需求。特斯拉官网的招聘信息也显示，公司目标是“在2028年底前，在美国本土利用原材料部署100 GW的光伏制造产能”。

AI缺电驱动马斯克转向中国

特斯拉转向中国采购设备，背后是美国电力供需格局与贸易政策的复杂交织。根据美国能源信息署（EIA）的数据，美国用电量在2025年创下连续第二年历史新高，并将在未来两年继续攀升。

面对AI数据中心和制造业带来的严重电力短缺，马斯克曾批评关税壁垒。他指出，关税使得在美国部署太阳能的经济成本“人为偏高”。

据报道，拜登政府在2024年应美国光伏面板制造商的要求，将制造设备排除在关税之外，这一豁免随后被特朗普政府延长。这为特斯拉大规模采购中国设备扫清了部分成本障碍。

这一潜在订单凸显了美国在重振本土制造业时面临的现实挑战。数据显示，截至2024年，美国1300 GW的总发电产能中，光伏仅占10%。要在几年内建立100 GW的光伏制造能力是一项艰巨的任务。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周五，高盛顶级交易员Shawn Tuteja在最新客户报告中指出，市场叙事正经历关键转变——从笃信冲突将迅速平息，转向对"不确定性无限期延续"的定价。

Tuteja表示，过去数周，高盛客户群体的主流叙事始终是地缘冲突将得到"解决"，但随着局势拖延，这一信心正在动摇。上周末，市场情绪急剧转向，客户开始大举做空低质量股票组合及欧洲资产，同时押注油价持续走高。与此同时，美联储周三偏鹰派的表态进一步压制风险情绪——客户普遍认为，美联储本有机会安抚市场，却选择聚焦经济强劲面，令空头情绪雪上加霜。

目前标普500指数较历史高点回落约5%，较六个月前基本持平。Tuteja认为，当前风险回报已较此前更趋对称，但他同时警告，若AI板块或动量多头出现下行，市场将面临客户尚未充分对冲的尾部风险。

叙事转变：从“快速解决”到“无解”

Tuteja指出，在过去数周的客户对话中，“冲突将被解决”几乎是压倒性共识，尽管客户对于解决路径往往语焉不详。然而，随着局势拖延，这一叙事的可信度正在被侵蚀。

上周末，市场情绪出现明显拐点。客户开始担忧石油供应将在数周内告急，而解决方案可能无法及时到来。这一预期驱动了对低质量股票组合（包括罗素2000指数RTY及高盛低质量股票篮子GSXULOWQ）的大规模做空，以及新增欧洲空头头寸。

进入本周，市场走势却令空头同样感到不适——股市在没有明确解决信号的情况下反弹，令已调整仓位的快钱客户两面受困。Tuteja描述，本周前四个交易日呈现双向流动，情绪明显分化。

目前，客户群体对后市形成两种截然不同的判断：其一，冲突在一至两周内解决；其二，局势陷入僵局，市场将以两种方式消化——杠杆快速出清引发的急跌，或类似2022年的持续缓慢下行。后两种悲观情景已通过VIX看涨期权、标普500尾部看跌期权及VKO等衍生品工具得到表达。

面对不确定性，资金正在寻找安全垫。高盛的客户沟通显示，投资者对标普500指数“盲目买入”的共识点位中值在6100至6200区间，这意味着距离当前水平仍有6%至7%的下行空间。

美联储鹰派表态加剧市场脆弱性

周三美联储的表态成为本周额外的压制因素。Tuteja指出，客户普遍认为美联储本有机会在当前动荡背景下释放安抚信号，但其选择强调经济强劲面，被市场解读为偏鹰派立场，进一步打压了风险情绪。

这一背景下，利率市场的走势尤为值得关注。年初，收益率随周期股相对防御股的走强而上行，反映市场对经济再加速的预期。但近期这一相关性已明显断裂——在周期股大幅跑输防御股的同时，市场反而定价了更高的终端利率、并削减了降息预期。

Tuteja将这一"债券市场的剧烈波动"发生在非农就业数据偏弱、AI叙事受到质疑的背景下，视为跨资产定位脆弱性的集中体现。他指出，利率市场的快速切换很可能是仓位驱动的结果，而非基本面的根本性转变。

AI叙事仍是市场支柱，但构成潜在尾部风险

尽管市场动荡，AI叙事目前仍保持完好。高盛自营账簿数据显示，AI相关仓位处于历史最高水平，Mag7的持仓也接近历史高位——随着市场对增长前景产生疑虑，资金已重新向这些名称集中。

从相对表现看，高盛AI多头篮子GSTMTAIP相对标普500非AI指数SPXXAI的比值接近历史高点，且历次回调幅度呈现越来越浅的趋势。

然而，Tuteja将这一高度集中的AI仓位同时视为潜在风险点。他指出，若寻找市场全面投降的信号，应重点观察AI板块——目前显然尚未到达那一阶段，但这意味着客户对AI及动量多头的下行风险准备不足。

高盛自营账簿数据还显示，客户对动量因子的整体敞口处于五年高位。Tuteja建议，针对尾部风险的最优对冲工具为GSTMTAIP和高盛中期动量因子多头篮子GSX1BFML的下行期权组合——前者两个月期80/95%看跌价差成本约为2.62%，后者同期限75/90%看跌价差成本约为2.67%。

估值收缩已在进行，风险回报趋于对称

从更宏观的视角看，标普500指数自去年9月中旬以来基本持平，约六个月内涨幅为零。高盛研究部门维持2026年每股盈利预测309美元、2027年342美元不变，认为GDP增速下调的影响将被AI投资支出的上升所抵消。

Tuteja指出，在盈利预期上调的背景下，指数六个月原地踏步，本质上意味着估值倍数正在收缩。尽管美股年初估值按历史标准仍属偏贵，但过去六个月NTM市盈率的压缩幅度，在过去45年的历史数据中已属显著。

在此背景下，Tuteja认为当前风险回报已较此前更趋对称。他表示，当指数位于更高位置时，市场热议的是"停火消息能带来多少涨幅"；而在当前水平，上行空间已变得更具实质意义。

他总结称，在净头寸层面，客户对股市小幅下行已有一定对冲，因此不倾向于在当前位置过度看空。但他强调，客户对由AI或动量多头下行驱动的跌势准备明显不足，这是当前市场最值得警惕的尾部风险所在。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

追风交易台消息，3月19日，高盛Daan Struyven的大宗商品研究团队研报指出，在霍尔木兹海峡通道受阻局面持续的背景下，油价上涨趋势很难停止。

如果这种低迷状态持续，让市场开始担忧供应中断可能延长，那么布伦特原油价格很可能突破2008年历史高点。

数据显示，布油价格在2008年7月曾冲高至147.50美元/桶，创历史新高。

此外研报强调，任何关于美国可能限制原油出口的风险预期升温，都会进一步拉大布伦特与美国WTI原油之间的价差。

最重要的是，高盛判断海峡重新开放之后的世界，由于基础设施被破坏，产量可能长期无法恢复。

复盘史上五次原油冲击，大型供应冲击往往持续多年

高盛基准假设是4月开始逐步修复霍尔木兹海峡通行流量，价格在2026年四季度回落至70美元区间。

问题在于，这条路径对供给侧的隐含前提很强——不仅要重开，还要在重开后较快恢复生产。

为了评估“修复速度”，高盛回看过去50年五次最大的供给冲击，测算受冲击国家在四年后平均仍有42%的产量损失。主要原因通常是油田、管道、港口等基础设施遭到物理破坏，以及后续投资严重不足。

因此高盛强调若伊朗及周边地区生产潜力遭受实质性损害，油价在风险情景下维持在100美元以上的时间可能远超市场当前预期。

这条线索为什么会被放大？因为中东供给权重太高。

2025年伊朗原油产量为350万桶/日，另外七个波斯湾国家合计2180万桶/日，合计约占全球原油产量的30%。此外该地区合计650万桶/日的海上油田产能，因工程复杂、安全要求高，复产可能更为缓慢。

报告分析，如果伊朗出现与历史均值相近的42%产量缺口，其原油产量将比冲击前低约150万桶/日。

各国可能疯狂囤油，这本身就会推高价格

霍尔木兹危机带来的持续不确定性，可能从2027年起触发全球性的战略石油储备（SPR）加速建设。

高盛分析原因有三：

第一，到2026年底，经合组织（OECD）国家的战略储备可能已被消耗至很低水平；

第二，这次巨大的冲击可能促使各国政府提高未来的储备目标；

第三，美国向市场提供的1.72亿桶战略石油储备属于“交换”而非直接出售，后续需要归还并支付溢价。

高盛估算，如果全球战略储备建设速度比基线情景加快120万桶/日，那么将为2027年底的油价带来约12美元/桶的额外上行压力。

高油价最终会杀死高油价

目前全球几乎所有的原油闲置产能都因霍尔木兹海峡中断而被困在波斯湾。

高盛指出，历史经验表明，如果没有大规模的持续性产能损失，在海峡重新开放后，以沙特为首的OPEC核心国家很可能动用这些闲置产能来稳定市场，弥补中断期间的产量损失。

在过去的供应危机中，沙特和阿联酋的增产通常在两个季度内就能抵消70%至90%的供应损失。

释放限制产能对于油价的压制效果有限，真正的杀死高油价的是它本身。

高盛认为高油价将加速能效提升和燃料替代，降低经济增长对石油的依赖。其次高油价将直接拖累全球经济，特别是能源密集型产业的活动。

欧洲的工业天然气需求在2022年能源危机后，至今仍比危机前低20%-25%，这就是前车之鉴。

综合来看，天平仍倾向涨价一端

高盛强调无论是短期还是到2027年，石油价格的风险在总体上都是偏向上行的。

几次历史性供应冲击的持续性表明，在供应中断时间更长或出现大规模持续性产能损失的风险情景下，油价长期维持在100美元/桶上方的可能性真实存在。

高盛对2027年第四季度布伦特油价的基准预测价格是69美元/桶，报告模拟了不同风险情景下的偏离幅度：

• 霍尔木兹海峡中断60天：油价+24美元；
• 中东产能长期损失200万桶/日：油价+20美元；
• 上述两者同时发生：油价+42美元；
• OPEC核心国长期增产100万桶/日：油价-4美元；
• 全球战略储备加速建设：油价+12美元。

对于投资者而言，当前的关键不在于海峡何时重开，而在于重开之后，中东的石油产能到底留下了多少永久性的伤疤。后者将决定未来数年的油价中枢。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周四全球油价基准布伦特原油一度飙升10%，短暂触及每桶119美元，随后回落。欧洲天然气价格单日涨幅约12%。触发此轮暴涨的，是伊朗对沙特、科威特炼油设施以及卡塔尔拉斯拉凡液化天然气工厂的导弹袭击。

与被堵塞的油轮不同，受损的能源基础设施需要数月乃至数年才能重建，部分产能损失甚至是永久性的。这意味着，即便霍尔木兹海峡航运恢复畅通，可供出口的能源也可能已大幅缩水，供应中断的时间跨度和通胀压力将远超此前预期。

市场原以为局势会平息，但它就是不断升级、升级、再升级。冲突不确定性本身，已成为能源价格最持久的驱动力。

信息真空下的价格噩梦

在战争迷雾中，精确数据极度匮乏，战场态势的变化速度已超出市场消化信息的能力。

"如果你每天晚上坐下来，拿着纸笔计算哪些设施被打、哪些已停产，那么等你第二天早上醒来，这份计算就已经过时了，"伦敦石油经纪商PVM分析师Tamas Varga说，"这简直是噩梦。"

据华尔街日报周四报道，卫星图像因战时管制而延迟，中东地区大范围的信号干扰令船舶追踪行业陷入半盲状态。为了获取可靠信息，大宗商品交易商正在聘用拥有海湾地区实地资源的安全顾问，并动用自有油轮船队探查港口动态。伦敦石油经纪商Onyx首席执行官Greg Newman表示，他近期专门招募了一名在航运业拥有广泛人脉的研究员，专职追踪袭击传言、物流中断及海军护航等信息。"我们原以为局势会平息，但它就是不断升级、升级、再升级，"他说。

这种信息真空直接推高了风险溢价，并制造出异常剧烈的价格波动。交易员们面临的核心问题之一，是判断拉斯拉凡是否进入"冷停机"状态——即制冷系统仍在运转——还是已进入"热停机"，后者的恢复周期将大幅延长。

不确定性成为能源最持久的驱动力

当下，市场能够确定的只有一件事：不确定性本身，已成为能源价格最持久的驱动力。

具体来看，卡塔尔拉斯拉凡工厂是此次袭击中损失最为惨重的目标，这座全球最大的液化天然气生产基地，承担全球约五分之一的LNG供应。

"修复工期漫长，这意味着全球LNG供应将在未来数月内持续收紧，"咨询公司欧亚集团能源业务董事总经理Henning Gloystein表示，"而且，除非你确信不会再遭到袭击，否则根本无法启动这类基础设施的修复工作。

除拉斯拉凡外，伊朗此轮袭击中另一个具有深远意义的目标，是沙特阿拉伯红海沿岸延布的萨姆雷夫炼油厂。

延布港此前一直被视为沙特原油出口的关键"安全阀"——通过东西输油管道，沙特得以绕开已陷入瘫痪的霍尔木兹海峡，将原油输送至红海出口。此次打击释放出一个令市场警觉的信号：伊朗可能已将这条关键绕行通道——包括管道本身和港口——列为合法打击目标。"局势正在变得真正具有破坏性，"Greg Newman说。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这场争端不仅是重组胶原蛋白与玻尿酸两大成分赛道的话语权之争，更让巨子生物卷入了旗下核心品牌“可复美”胶原蛋白含量虚标的舆论旋涡。

虽然这场风暴最终以检测标准不同得出的检测结果亦有差异落下了帷幕，但也在一定程度上对巨子生物的业绩造成影响。

叠加行业竞争日趋激烈，巨子生物交出了一份营收、利润双降的2025年成绩单：当期收入为55.18亿元，同比微降0.37%，净利润19.14亿元，同比下降7.15%。

从具体的业务板块来看，巨子生物的核心品牌在2025年出现了明显的分化：

作为贡献超八成收入的绝对主力，可复美2025年实现销售收入44.70亿元，同比下降1.6% 。

财报指出，这主要是受外部冲击及行业价格竞争加剧影响。

结合2025年中爆发的舆论争议来看，针对可复美产品宣称规范性的质疑在一定程度上削弱了消费者的信任度，对这一旗舰品牌的销售造成了实质性冲击。

不过同是护肤品品牌“可丽金”仍保持增长态势，2025年录得收入9.18亿元，同比增长9.2%。

这主要得益于线上渠道的积极拓展，以及明星大单品“大膜王3.0”迭代升级后的成功上市。

经历2025年的阵痛后，巨子生物明确提出“2026年公司目标重回增长”。

从财报透露的战略布局来看，巨子生物未来的核心增长点主要集中在加码医美业务、拓宽胶原蛋白之外的新成分应用、孵化新品牌和拓展全渠道等。

最具看点的举措或许是医美业务。

2025年以来，巨子生物的重组I型a1亚型胶原蛋白冻干纤维、重组I型a1亚型胶原蛋白及透明质酸钠复合溶液产品先后获得国家药监局批准上市，这标志着其正式打开了医美领域的市场。

2025年的“玻胶大战”不仅是一场公关危机，更像是一次行业的“成人礼”，暴露出巨子生物在狂奔路上的短板，也促使其在产品标准和规范上补课。

2026年，手握三类医疗器械“王牌”的巨子生物能否借势医美赛道成功翻盘，重新找回高增长的节奏，市场正拭目以待。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

今年 1 月，湖北人形机器人创新中心向智元机器人交付了数千小时的训练数据，完成了国内首例定制化人形机器人数据交易。

行业巨头方面，京东日前喊出了建成全球规模最大、场景最全的具身智能数据采集中心的口号，计划动员超10万内部员工及最多50万外部人员，开启一场史无前例的“人海战术”。

视线转向海外，韩国机器人公司 Robotis 于今年 1 月在乌兹别克斯坦设立子公司，计划在一块 11 万平方米的土地上建起一座巨大的“数据工厂”，用于收集机器人行为数据。

按小时计费的定制化交易、数十万人的大动员、远赴中亚建厂，这一系列举措都折射出整个具身智能行业沉重的“数据焦虑”。

与在互联网语料中成长的大语言模型不同，具身智能需要理解世界并与真实世界进行交互，这对数据的真实性、模态等都提出了更高的要求。

这也是原力灵机创始人兼CEO唐文斌当下正在攻坚的难题之一。

回溯履历，唐文斌更为人熟知的身份是上一波AI浪潮中明星独角兽旷视科技的联合创始人兼CTO。

成立仅一年的原力灵机已经悄然吸金超10亿元，拿下了阿里、蔚来、君联、启明等头部机构的投资。

目前原力灵机已发布旗下首个具身原生大模型 DM0，并与华勤技术达成战略合作，实现数据采集机器人 DOS‑W1 的量产交付。

在经历了上一波AI落地的洗礼后，唐文斌对行业有了更多的敬畏之心。

在日前与华尔街见闻·全天候科技的对话中，唐文斌分享了原力灵机的数据采集思路：不依赖单一来源，而是以“质量✖数量✖多样性”的组合方式实施分布式采集，以此填满机器人的能力空间。

对于通过世界模型生成数据，让机器人能够模仿学习的路线，唐文斌认为这条路难以走通，他指出更为可行的范式是将世界模型与VLA（视觉-语言-动作）模型相统一。即不仅能预测未来世界，还能据此反推出所需的精准动作。

当行业玩家们正以各自的方式疯狂“囤积”数据粮草时，究竟哪种路线才能“笑到最后”，市场正在拭目以待。

以下是对话实录。

详解数据采集

全天候科技：能否分享你们的数据采集思路？

唐文斌：目前我们还是模仿加强化学习的方式。

模仿涉及数据分布的模拟。我们的目标是让数据尽可能地填满机器人的能力空间，见过足够多的东西。核心在于识别未见过场景的处理能力，数据的价值便在于此，所以我们的数据采集是围绕开放环境和实际场景展开。

但我们会希望数据保持高质量的同时，还能够尽可能的填满这个空间，所以我觉得数据是一个“质量✖数量✖多样性”的组合问题。

全天候科技：那数据如何进行采集？

唐文斌：其实我们并不依赖某一种数据来源，这样做也没必要，基本上是一个组合模式。真机数据方面，主要通过各种经过校准的传感器进行采集，具体包括类似外骨骼等，但确实采集成本会比较高。

同时，我们也会通过无本体和第一人称视角收集数据，形成更大规模的数据集，这其实就是介于真机和合成数据的中间派了。

除此之外，还有采集成本更低的互联网数据。

全天候科技：能否具体解释无本体采集？

唐文斌：无本体的意思就是说它可能是一个手套或手持夹爪，没有机械臂、机器人的身体，所以相当于就只是用了一个末端装置。我记录了这个末端装置的大致位置和状态，目前这种数据采集方式也被称为UMI。

今天，我们讨论的第一人称视角数据也很多，例如通过眼镜拍摄操作过程，这也是一种无本体的采集方式。

全天候科技：每个人的AI眼镜数据都具有隐私性，应该没有人愿意公开自己眼镜的数据供采集。你们怎么解决这个问题？

唐文斌：确实，如果我作为眼镜的用户，我也不想把我的数据分享给大家。但是训练的话，我们可以请一些第三方的数据采集员，通过日常佩戴眼镜记录工作流程，然后数据也会被记下来。

当然，我们也希望眼镜本身的功能可以更加强大，比如有立体视觉、多目的能力。同时我们未来可能还会增加手环、手套的装置用于采集数据。

所以整体来看我们采集的对象是多样化的。第一类是机器人本身，可以遥控操作；第二类是类似于夹爪等的无本体，即“人的身体+机器人末端”的装置；第三类是完全针对人体的采集；第四类则是对物理世界的描述。

全天候科技：例如在末端传感器中，主要采集的是力的数据吗？

唐文斌 ：不只是力度，我们还是希望数据是多模态的，比如包括增加视角。

实操方面，因为手臂可能会遮挡部分数据，我们可以眼睛部位装配一个相机，两个手腕上也可能各有两个相机，形成多视角的数据。

全天候科技：这种采集成本会很高吗？

唐文斌：这其实就是一个数据质量、数量和多样性的复杂问题。如果需要采集所有模块的数据，成本将变得非常高昂。所以我们采用分布式的采集策略，有些数据我们会尽可能地保证其完整性，而有些数据为了降低成本、增加数量和提高速度，可能就不再那么注重完整性。

这是一个权衡的问题，我们拥有自己的采集工具，并且广泛地与其他行业合作。

全天候科技：今年2月你们跟华勤技术合作推出了数据采集机器人，能否分享这款机器人的情况？

唐文斌：这款机器人主要是用在科研的场景，有点类似于ALOHA机器人的形态，同行也有在做这个。（注：ALOHA代表"A Low-cost Open-source Hardware system for bimanual teleOperation"，是一种用于双手远程操作的低成本开源硬件系统）

但是目前市场的数据采集机器人存在两大痛点，

一方面是可靠性，产品表现确实不尽如人意，例如频繁故障会对科研工作产生负面影响，降低工作效率。

我们目前也无法确保产品的长时间稳定性，所以我们的改进点是简化了修理过程，设计了模块化可拆卸的产品结构。一旦某个部件损坏，用户可以快速更换。例如很多地方的连接处都不是螺丝，是那种旋钮，所以可能30秒就能修好了；

另一方面是成本仍然比较高，所以我们通过与华勤的合作设计了一款类似ALOHA的产品，支持主从、拖拽式操作。最核心就是修得快，价格便宜。（注：主从是指人通过操控主臂，实现对从臂的实时远程控制，动作零延迟复刻，以此实现实现低成本、高精度的双臂精细操作数据的采集。）

全天候科技：同行买过这个机器人去采集数据吗？

唐文斌 ：是的，其实行业的痛点还是比较一致的，所以其实大家都会买同行的产品回去搭配一起使用。

世界模型路线走不通

全天候科技：能不能聊一聊对世界模型和VLA的看法？

唐文斌：这里要区分两点，就是理解世界和生成世界是不一样的。

我们今天讨论的大模型能力，大家普遍关注的是它们理解世界的能力。世界模型实际上是在尝试预测未来，即预测下一帧可能会是什么样子的，而VLA的实质是与世界交互。

这些模型具有共通性，但又能够从不同的角度解决问题。

我们觉得最佳的策略是相结合。只有这样，我们才能真正理解并生成内容，理解和与世界交互。

理论上来说，如果能够预测未来世界，我们便能够反向推断出我们应该如何操作。而如果我们知道如何操作，那说明我们是能够预测未来的发展。

所以我们现在的技术框架里世界模型跟VLA是统一的，就是我们希望一个模型既能够理解这个世界，同时又能预测后续。

如此一来，模型不仅能执行动作，还能预测执行该动作后世界将如何变化。

全天候科技 ：行业的技术框架是否和你们不同？

唐文斌：确实，目前一些公司主张仅使用世界模型。有观点是认为通过世界模型生成数据，让机器人能够模仿学习，这样就产生了一个无限的数据源。

但我自己觉得这条路是走不通的，因为如果世界模型已经实现了，那生成的问题就已经解决了，大家也不需要通过生成的数据再去训练机器人了。

那另外一条路就是我们和很多同行会去做的，就是通过预测未来世界模型，然后根据这个模型反推出所需的动作，这种方法涉及到先预测未来的场景或世界状态，再计算出相应的动作序列，这种范式其实就是我刚才讲的相结合统一的模型框架。

全天候科技 ：从场景上来说，由于当前工厂的产线自动化程度很高，机器人进厂打工会不会没有用武之地？

唐文斌 ：确实当前工厂的自动化解决方案已经相当成熟。但我们想去解决的是原来解决不了的问题，或者是原来解决起来成本很高的问题。

但其实大家看到的很多自动化产线对泛化性要求是没有那么高的，即不需要对象、环境和任务的泛化。例如可能SKU就几个，光照等外部环境条件已经过调节。

那当前解决不了的问题其实是对象多样化，环境也随时在变化，甚至可能会有很多不同的任务。

以物流场景为例，现在大家的机器人做的主要是搬运工作，但是没有做好手上的操作，因为这对泛化性的要求很高。

例如你购买了一瓶可乐和一包薯片，操作员就会把可乐和薯片分别包装好。由于商品种类繁多且环境条件不断变化，这个其实就很难用自动化设备解决。

还有包装的场景，以瓶装沐浴露为例，我们收到产品时会发现瓶口部缠一圈塑料膜，这是为了防止沐浴露泄露。

实际操作过程中，目前通常是操作人员基于经验，缠上保鲜膜再放入泡沫袋中，并在封口贴上标签，这就没办法通过自动化设备来完成。

我们现在主要是在物流、工业上有做一些尝试。

全天候科技：你们是倾向于在特定场景进行集中开发，还是想在多个场景同时铺开？

唐文斌：这个要分两头讲，观察大模型的发展，尤其是当前最新的进展，可以发现一个共同的趋势。如果我们现在只构建了一个垂直领域的模型，它是无法达到真正有泛化能力的模型，这是行不通的。

因此，从模型的角度来看，我们必须坚定地追求泛化性，追求更加通用的技术能力。

但从应用场景落地的角度来看，我们确实得一个一个场景去落地，逐一实现。

所以我们内部经常强调产品落地有两点核心，首先，我们的解决方案必须能够形成闭环，即解决客户业务中的所有问题和异常情况，满足所有流程需求。其次，我们需确保成本可控，让客户觉得合作划算。

只有在满足这两个前提条件时，客户才可能考虑规模化应用我们的产品。

所以我们每实施一个场景，都必须清晰地理解客户价值，并确保这两个要点都能得以实现。这是一个逐年下单的过程。

我们内部把这个过程描述为模型发展与应用落地之间的关系，它们之间存在45度夹角，即它们相关但并不绝对相关。

当然，我们的模型需要朝着那个通用方向发展。

对场景要有敬畏之心

全天候科技 ：所以你们是主张通用机器人的路线吗？

唐文斌：我个人认为模型具有通用性，但硬件很难实现。

其实我们的双手非常灵活，一只可以执行精细操作，同时也能举起20斤的重物，甚至更厉害还能举起50斤的重物。

但是受到物理学和材料学的限制，能够举起2公斤商品的机械臂和能举起20公斤重物的机械臂肯定不同，因为它们的功率密度不同。

所以我们认为如果你采用一个通用的设计并应用到具体场景中，很容易发现这是欠设计或者过设计。

欠设计就是可能重量限制无法通过，或者是传感器的安装空间过于狭窄，导致无法解决问题；可能恰好能搞定，但这可能过度设计了，价格就会变得很高。

以轮式双臂为例，当重心较高时，它跑得更快。但一旦速度起来，它就很难停下来，否则就会摔倒。

这时我们可能会发现，在某些场景中，静止不动可能是一个更优的选择，让移动的车辆将物品送过来。

因此，可能在这些场合会存在过度设计的问题。

我们的内部逻辑是让模型具有通用性，并且能够适应不同的硬件平台。

全天候科技 ：所以现在投资人比较看重你们的能力是模型？

唐文斌：对，我们团队的独特之处在于不仅从事机器人场景的研发，而且深入理解模型。我们在旷视的物流领域积累了丰富的经验，并且具备一定的规模，因此对产品有较深的理解，同时我们拥有一群专注于模型优化的专业人士。

全天候科技：因为很多可能某一个行业内的公司对于本行业的需求会比较了解，但你们是模型业务起家，会不会对场景需求的了解程度比较弱？

唐文斌：其实之前我们在旷视的时候就做了很多的场景了，所以我觉得我们还算是一帮被被教育过的人。

这其实是心态问题，其实机器人行业是需要两拨人，一波人更懂技术，一波人更懂场景，我们其实是站在中间的人。

其实光搞技术的人会对场景做很多的假设，他觉得不就是这些。但真实场景中的魔鬼隐藏在细节之中。例如当出现问题时，生产流程不能停，因此必须有完善的异常处理流程。

因此，技术工作的人必须对场景怀有敬畏之心。

但行业的人也有很多问题，我们历史上就是很多同事对技术上会有两种状态，一开始觉得技术无所不能，一旦涉及到AI智能，他们就会期望你能解决所有问题。然而当他们发现某些问题无法解决时，就会感到极度失望，进而选择回归到传统的、基于规则的方法。

但今天模型的发展其实既不是能达到无所不能，也不是什么都不行，是在一个中间阶段，并且斜率很高，处于快速发展状态。

所以我们非常需要能够既对场景有判断，理解算法及其发展速度的人。同时，也需要有人来设计应该如何着手解决当前的问题，让项目尽快启动。

我们今天所从事的所有工作实质上都是在满足需求。我们肯定会有自己视野上的局限。

所以我主张广泛学习和多角度观察，但我们也应有自己判断的标准，选择那些能够持续生存下来的场景。

全天候科技：那你们怎么定位自己的目标客群呢？是机器人公司，还是场景应用方？

唐文斌 ：其实还是场景应用方。

坦白说，无论是国内还是国外的同行，大家所使用的模型都不太成熟。因此今天大家并没有达到将模型直接部署到机器人公司的设备上，经过简单训练后就能使用的状态。

我认为在模型尚未成熟的情况下，要实现场景落地应用，垂直整合是必要的。

如果我们自身都搞不定这个场景，却期望合作伙伴和客户能够解决，这无疑是美好的幻想。我相信有朝一日，我们可能自己做了一些垂直的场景，而可能更多的场景可以通过开放平台的方式，与我们的合作伙伴一起完成。他们既可以用我们的硬件，也可以只用我们的大脑，去自主探索更多可能性。

全天候科技：所以这是你们对模型开源的原因，就是希望更多人能加入进来？

唐文斌：开源有两方面的考虑。首先我们希望更多人使用我们的框架和模型，这样大家可以共同探索更多应用场景并推动技术的落地。其次，尽管当前行业热度很高，但整体模型的成熟度仍处于初级阶段，促进相互交流和进步至关重要。

全天候科技：你之前提到2026年的核心目标是每个场景部署1000台可持续运转的设备，能否分享一下这个目标完成的情况？

唐文斌：这可能要到下半年才能实现持续运行。目前我们还在进行POC测试。

我们对自有场景实现批量化的潜力还是很有信心的。

其实要让机器人能够持续运行，必须找到容错环节。坦白说，当前模型驱动的方法还无法做到百分之百的准确率。

如果任务失败怎么办？这个问题必须有答案。我们需要探讨通过什么种方式接管任务，让失败的任务能够被恢复。同时我们还需评估这种失败对企业的影响，判断这种影响是否可接受。

在采取了兜底方案之后，我们还需要确认整个系统的ROI。

全天候科技：说到ROI的话，那客户会直接提出说你们可以帮助产线节约多少钱吗？

唐文斌：客户通常会直接问我们能多久回本。

如果一个项目需要超过五年才能回本，那就不用做了。

如果预计两到三年内就能回本，那就是立马干。在当前的B2B环境中，我们大多数决策都是基于理性的分析，算清到底能为客户提升多少效率。比如机器人能够延长某些生产环节的运作时间，更高效地利用现有设备，为客户带来价值。

全天候科技 ：能否剧透后续的模型更新情况？

唐文斌：今年我们的核心议题将集中在泛化性上。

全天候科技：去年才创业来做具身智能的模型，你觉得会不会太晚了？

唐文斌：其实在很多年前我们就很想做一个通用机器人了，当时我们觉得技术上不成熟。但是随着DeepSeek等大模型的发展后，确实让我对这件事变得更有信心了。

全天候科技：如果让你给2026年具身智能行业1个关键词，你觉得会是什么？

唐文斌：我想给2个关键词，一是模型能力的提升，二是场景的持续运行。

我认为当前的模型还处于早期阶段，但发展速度很快，所以我们要努力提升模型的算法能力，包括在对象、环境适应性和任务泛化性上都有所提升，模型的泛化能力是至关重要的。其次，关于场景的应用，我认为单纯的POC没太大意义，它只是一个起点，重点在于如何在实际场景中持续运行，今年确实已经到时候了。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，瑞银经济学家Arend Kapteyn在3月19日的报告中指出，尽管2011至2014年间布伦特原油均价约为每桶110美元（折合目前价格约145美元，较当前现货价格高出约23%），彼时美国GDP增速仍维持在2%以上，但关键原因在于蓬勃发展的页岩油产业提供了强力对冲。如今这一缓冲已基本消失，令当前油价上涨对美国经济的净冲击更难以抵消。

报告强调，当前油价冲击的破坏性还体现在价格上涨速度上——若当前油价水平持续，同比涨幅将接近100%，远超2011至2014年间不超过55%的年度涨幅峰值。与此同时，当前美国劳动力市场更为疲软，家庭流动性更为紧张，通胀压力也更为尖锐，多重不利因素叠加，使得消费者收入侵蚀效应更难被抵消。

页岩油曾是美国经济的"减震器"

2010年代初，美国页岩油革命正处于爆发期，其对经济的支撑作用不可忽视。据瑞银报告，2010年初，美国矿业部门（主要为油气行业）约占工业生产总值的14%。到2012至2013年，该部门贡献了美国工业生产总增长的逾一半，部分时期甚至几乎贡献了全部工业产出增量。

正是这一供给侧的强劲扩张，在油价高企的同时为美国经济提供了有力支撑——高油价带来的消费者购买力损失，在一定程度上被页岩油投资热潮所带动的就业、资本开支及工业产出增长所对冲。

页岩油投资弹性已大幅下降

2015至2016年油价崩跌之后，美国矿业产出虽从低基数上有所反弹，但页岩油行业的投资强度与钻井密度始终未能恢复至2014年前的水平。瑞银报告指出，石油产量在边际上仍对价格有所响应——途径包括完井数量增加、产能利用率提升以及生产效率改善——但整体投资弹性已显著下降。

换言之，若市场将当前油价视为暂时性现象，美国将难以出现任何类似2011至2014年那种由页岩油驱动的供给侧扩张响应，也就无从抵消油价上涨对消费者实际收入造成的侵蚀。

多重逆风叠加，当前冲击更难消化

瑞银报告列举了当前宏观环境与上一轮高油价周期的多项关键差异。其一，当前美国劳动力市场较2011至2014年更为疲弱；其二，家庭部门流动性更为紧张，抵御外部冲击的缓冲空间有限；其三，通胀冲击更为剧烈，油价快速攀升对整体物价的传导效应更强。

上述因素共同意味着，在缺乏页岩油供给侧扩张对冲的背景下，本轮油价上涨对美国经济增长的净拖累效应，可能远超市场简单类比2011至2014年历史经验所得出的判断。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，3月20日，摩根大通与高盛相继发布针对阿里巴巴2026财年第三季度业绩的分析研报。摩根大通报告指出，阿里四季度“营收整体表现尚可……但盈利表现显著不及预期”。具体数据层面，“调整后净利润同比下降67%至167亿元，较摩根大通预测/市场一致预期低40%/44%”。

利润大幅承压的核心原因在于成本扩张。报告认为，“各业务板块盈利能力普遍不及预期，抵消了收入端的积极因素，反映公司成本压力大于预期，短期盈利走势偏弱。”其中，包含AI布局的新分类“所有其他业务”板块。

尽管短期盈利逻辑短期承压，但市场最关心的商业逻辑并未破裂，核心叙事未被颠覆。摩根大通强调：“本季度并未动摇核心叙事，即电商变现周期性放缓及AI/云需求稳健。”

高盛定调“利润重置”，聚焦全栈AI能力

高盛则将此次财报视为一次“关键的盈利重置事件（key earnings reset event）”。该行认为，利润的下降是“考虑到通义千问（Qwen）AI模型/应用投资导致并且可能在未来几个季度继续导致‘所有其他’业务板块亏损上升”。

在利润重置的表象下，业务线正发生向好变化。报告指出，市场已经看到了“令人鼓舞的拐点迹象（encouraging signs of inflections）”。

这些迹象具体体现在三个方面：一是“云收入进一步加速”，二是“核心电商客户管理收入（CMR）从12月的季节性低点回归常态”，三是“即时零售单位经济效益持续改善”。

AI代币消耗激增6倍，云业务迎来增速拐点

在短期的利润阵痛背后，华尔街看到了AI业务的爆发式增长数据。

在商业化落地的数据上，摩根大通指出，“云业务外部客户收入同比增速从上季度的29%提升至35%……其中AI相关产品收入仍保持三位数增长”。

高盛则在研报中极其关注阿里新成立的“Alibaba Token Hub”业务（即“Token事业群”）的战略进展。该事业群以整合模型与应用层，“以推动Token消耗的增长（to drive growth in token consumption）”。

一个极具爆发力的数据是：“管理层分享到，其百炼API业务的Token消耗在3月份比12月份增长了6倍”。

在这样的增速预期下，高盛指出，管理层设定了清晰的远期目标：“在5年内使年度AI MaaS及云外部收入超过1000亿美元”。

基于强劲的AI需求，该行上调了对阿里云业务的预期：“鉴于AI需求带来的MaaS（模型即服务）收入的强劲势头以及公司对外部客户的持续承诺和专注，我们现在预测3月季度/2027财年的云业务增长率将达到40%/35%。”

面对未来的市场定价，摩根大通认为：“预计该股将度过短期盈利压力，并在‘云+生成式AI’变现拐点进一步明晰时迎来估值上调”。

底层算力：平头哥芯片年化收入达百亿规模

除了云端的软件与模型，阿里在底层硬件上的布局同样引起了华尔街的重视。高盛深入挖掘了阿里自研平头哥（T-Head）芯片业务的进展。

高盛转述了公司的披露数据：“平头哥芯片总出货量超过47万颗，最新年化收入达到100亿元人民币规模，且60%的芯片由外部客户使用。”这构成了阿里“独特的AI全栈能力（unique AI full-stack capabilities）”。

对于这一业务的战略价值，高盛认为这是阿里的核心护城河：“我们继续将阿里巴巴的自研芯片、中国规模最大的云基础设施以及前沿的Qwen模型，视为其相对于其他中国超大规模云厂商的独特差异化优势。”并且，高盛提及，“公司表示不排除最终将该业务上市的可能性，但尚未提供时间表。”

电商与即时零售：CMR回暖，明确盈利时间表

回到基本盘业务，市场高度关注淘宝天猫的客户管理收入（CMR）以及即时零售（Quick Commerce）的烧钱状况。

高盛转述管理层的预期指出，预计“3月季度的CMR增长率将加速至中个位数以上的百分比（在12月季度1%的季节性低点之后）”。

针对拖累利润的即时零售业务，华尔街给出了公司明确的止损与盈利时间线。高盛指出：“公司目标是在2028财年实现1万亿元人民币的即时零售GTV（总交易额），并瞄准在2029财年实现盈利，这将被履约物流效率的提升、订单结构的优化以及强劲的客户留存率所驱动。”

机构共识：风险/回报偏于上行

面对财报发布后的股价波动，两家投行均重申了看好立场，认为短期的利润率下降是为捕捉AI时代机遇必须支付的合理代价。

摩根大通总结其投资逻辑时表示：“总体而言，我们认为风险/回报偏于上行，原因是AI驱动的云业务上行空间和平台可选择性超过短期投入拖累。”该机构进一步预计，“由于生成式AI工作负载从试点扩展到更广泛的部署，以切实的证据证明阿里巴巴在中国捕捉和具象化AI驱动型需求的能力，未来几个季度阿里云收入将继续加速增长。”

高盛则直言不讳地指出市场波动带来的机会：“尽管混合的业绩表现引发了最初负面的股价反应（下跌达9%），但我们认为，任何股价疲软都为阿里巴巴创造了更有利的入场点。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月19日周四，华尔街见闻提及，全球主要央行在维持利率不变的同时，纷纷发出鹰派的政策信号。美联储上调通胀预期，英国央行与欧洲央行表达对于中东战事的高度关注，日本央行称必须警惕油价上涨对通胀影响。

能源价格是此次通胀预期的核心来源，自中东冲突爆发以来，欧洲天然气价格已近乎翻倍。

（自中东冲突爆发以来，欧洲天然气价格已近乎翻倍）

值得注意的是，英国央行行长贝利明确表态，若通胀有持续走高之势，央行已准备好采取行动。投资者迅速将英国央行今年加息预期从两次降息重新定价为加息三次。

周四当日2年期英债收益率涨超30个基点，自美伊冲突开始以来已累涨近100个基点。

（2年期英债收益率飙升，暗示加息预期走强）

不过，部分分析师对市场反应持保留态度。瑞银投资银行经济学家Anna Titareva认为市场存在过度反应，她表示：

这是异常动荡的一天，我们不相信今年会有两次或更多次加息。

欧洲央行、英国央行、瑞士央行与瑞典央行均于周四维持利率不变，此前美联储、加拿大央行与日本央行本周同样选择按兵不动。

然而，在按兵不动的表象之下，欧洲两大央行的政策措辞已出现实质性转变。欧洲央行行长拉加德在周四新闻发布会上表示：

中东战争使前景的不确定性显著上升，为通胀带来上行风险，为经济增长带来下行风险。

英国央行行长贝利则措辞更为直接：

我将极为密切地监测事态发展，并随时准备采取必要行动，确保通胀继续朝2%目标迈进。

尽管中东冲突对全球经济均构成威胁，欧洲因高度依赖能源进口而被视为最脆弱的经济体之一。自冲突爆发以来，欧洲天然气价格已近乎翻倍，直接推高了欧洲央行对通胀路径的判断。

欧洲央行不仅上调了年度通胀预测，还同步上调了未来三年核心通胀，即剔除能源与食品价格后的通胀，预测显示该机构预计能源危机将向更广泛的价格压力传导。

央行官员们坦言，目前判断能源成本上升对经济的最终影响仍为时尚早。但他们已开始着手应对供应中断持续时间超出预期的情景。

拉加德同时强调，欧元区在进入本轮危机时经济基本面相对稳健，劳动力市场扎实，通胀此前已接近2%目标。她说：

我们的起点是好的，我们有充分的准备和工具应对这一重大冲击。

欧洲央行官员之所以转向更为主动的政策立场，部分原因在于2022年俄乌冲突爆发后的切身教训。

从传统政策框架看，对供给冲击的标准应对是"忽略它"，因为价格冲击往往短暂，加息对抑制通胀的效果不及对经济增长的损害。

但俄乌冲突当时，能源与食品价格的急剧攀升引发了工资需求的大幅上涨，推动劳动密集型服务业价格全面上行，导致通胀在远超预期的时间内持续高于目标水平。

这段记忆仍然清晰，政策制定者担心，一旦此次能源价格再度上涨，工人可能迅速提出更高工资要求，从而触发新一轮价格上涨。拉加德在周四明确点出：

通胀预期与人们、企业对通胀的记忆密切相关。而现在这段记忆相当新鲜，因为人们亲身经历过通胀。

对欧洲央行与英国央行而言，问题在于当前能源成本上升将持续多久，又将在多大程度上向其他商品和服务价格蔓延。这将在很大程度上决定未来数月的货币政策走向。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，这次转向的核心逻辑，摩根大通外汇策略师Meera Chandan在最新报告中给出了相当直白的表述：这不是基于对地缘冲突走向的判断，而是一种"谨慎的保险"。一旦能源冲击和滞胀压力持续，当股票与债券同时承压时，美元是最有效的组合对冲工具。与此同时，市场情绪若持续恶化，"美国例外论"叙事可能卷土重来，进一步为美元提供支撑。

这场能源冲击的传导路径，在汇率上呈现出清晰的"进口国/出口国"分野。美元、澳元、加元、挪威克朗等能源出口货币应当受益；欧元区货币受到的实证冲击比亚洲更大，但日元的绝对跌幅通常最为突出。欧元区的贸易条件已经崩塌，天然气库存低于往年同期，EUR/USD的公允价值已被压低至1.10-1.13，是2025年7月以来的最低水平。

但摩根大通也明确划定了这次转向的边界：这是战术性调整，不是永久立场改变。多数货币的中期预测维持不变，只是风险偏向美元升值一侧的程度有所加大。新开仓的宏观组合交易是买入美元兑欧元、瑞典克朗、英镑和纽元的等权重篮子。

3月2日霍尔木兹海峡关闭消息出现时，摩根大通已从看空转为中性。此次再进一步，核心在于：滞胀压力让债券和股票同时失去对冲功能，美元填补了这个空缺。

历史数据佐证这一点：风险平价组合跑输的时期，与美元走强高度吻合。摩根大通量化模型TEAM目前将美元列为得分最高的货币——实际收益率、名义收益率、相对股票动量信号全部翻转，只有估值一项偏弱。此外，美元相关性目前维持在60水平，处于历史偏高区间，这为后续的去相关性交易提供了折价空间。

摩根大通在报告中归纳了四种情景：

情景一：极端升级（低概率） 地缘局势深度恶化，阿塞拜疆天然气供应受阻，市场避险情绪全面爆发。美元大幅走强，DXY涨4.6%至103.7，欧元兑美元跌至1.10；能源出口国货币（加元、挪威克朗）占优，高能源依赖国货币（瑞典克朗、英镑）显著承压。能源价格急涨，TTF突破80欧元/兆瓦时，布伦特原油升至100–120+美元/桶。

情景二：霍尔木兹中断（中等概率） 霍尔木兹海峡航运暂停至夏季结束，市场走向与极端升级情景一致，但冲击幅度相对收敛。美元走强，DXY涨3.4%至102.6，欧元兑美元维持1.10–1.13区间；TTF升至60–70欧元/兆瓦时，布伦特原油攀升至100–120美元/桶。

情景三：部分正常化（高概率） 航运3周内部分恢复，通行量回升至70%，为当前市场基准预期。美元走弱，DXY跌1.1%至98.1，欧元兑美元回升至1.17；能源进口国货币（英镑、欧元、日元）走强，加元回归融资货币属性。TTF回落至40–45欧元/兆瓦时，布伦特原油回落至70–80美元/桶。

情景四：完全正常化（中等概率） 航运全面恢复，伊朗制裁解除，风险溢价彻底消散，市场走向与部分正常化一致但力度更强。美元显著走弱，DXY大跌3.5%至95.8，欧元兑美元升至1.20；TTF回落至30欧元/兆瓦时，布伦特原油跌至60余美元/桶，回归近年低位。

具体来看，欧元面对的是量化压力。欧元区商品贸易条件崩塌，天然气库存低于季节性正常水平，实际利率大幅恶化，这些因素已将EUR/USD公允价值下推至1.10-1.13区间，创2025年7月以来最低。名义利率虽然向欧元倾斜，但抵消不了实际利率的恶化。二季度目标下调至1.17，年底1.20不变，但摩根大通明确说这个年底目标"反映的是能见度不足，而非信心"，下行风险明显偏大。

英镑的问题更混乱。摩根大通从战术性看涨直接切换为看跌，GBP/USD目标从1.41大幅下调至1.34。原因是双重叠加：英国在制造业PMI的增长调查中比多数G10经济体受到更大冲击；同时，英国国债收益率的滞胀式上行不会支撑英镑，因为滞胀环境下的高利率吓跑资金而非吸引资金。5月7日地方选举（可能触发执政党内部换人）是额外的政治尾部风险，GBP已经比其能源依赖度所隐含的水平明显强估值，有补跌空间。

对日元的判断在整篇报告中属于最确定的一类——维持看跌，USD/JPY二季度158，年底164。能源价格上涨直接恶化日本贸易账户，这是主要传导渠道。更微妙的是：由于此轮USD/JPY上涨主要是美元广泛走强所驱动，日本财务省干预的正当性下降了——干预单边走弱的日元有逻辑，干预美元全面升值则说不过去，因此干预门槛反而比此前预期的更高。

中国是这轮全球能源冲击中受影响最小的主要经济体之一。油气进口依赖度相对较低、国内电力结构多元，加上外资在中国资产中的持仓比例轻，使得人民币面临的资本外流压力较小。USD/CNY二季度目标维持6.85不变，历次油价上涨周期与人民币贸易加权汇率的关系也显示，CNY往往并不随能源价格大幅贬值。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

当地时间3月19日晚，内塔尼亚胡在耶路撒冷举行新闻发布会。关于中东进展，据新华社报道，内塔尼亚胡表示，经过以美20天空袭，伊朗已经失去铀浓缩和弹道导弹生产能力。他表示，对伊朗军事行动有三个目标，一是消除伊朗“核威胁”，二是消除伊朗弹道导弹威胁，三是“政权更迭”。

对于后续局势，内塔尼亚胡给出了一个时间预期。他说道，“我认为这场战争结束得将比人们想象的要快得多。在战争中，你必须咬紧牙关。”内塔尼亚胡驳斥了对伊朗发动无休止军事行动的想法，他在发布会上表示，他设定的目标是可以实现的。

能源战降温：以色列承诺“暂停”空袭伊朗能源设施

前几日伊朗最大气田——南帕尔斯气田遇袭，引发伊朗对卡塔尔等海湾能源枢纽的报复。核心能源设施遭受打击，一度直接推动布伦特原油在周四早盘突破119美元/桶。

然而局势在当晚迎来转折。新华社报道称，内塔尼亚胡在发布会上证实，是以色列“单独”空袭了伊朗天然气田。但他当场承诺，将“遵守”美国总统特朗普的要求，“暂停”后续对能源设施的空袭。

特朗普当天早些时候在白宫回答媒体提问时表示，他已经告知内塔尼亚胡不要攻击伊朗境内的能源设施。特朗普此前表示对南帕尔斯气田遇袭一事“毫不知情”。

对于原油市场最关心的能源咽喉——霍尔木兹，内塔尼亚胡称以色列正协助美国努力重新开放被封锁的霍尔木兹海峡。

与此同时，华尔街见闻提及，美国财政部（OFAC）发布了通用许可证，放宽了对部分俄罗斯原油的交付与销售限制，这进一步平息了原油供给端的焦虑。

市场迅速定价：原油高位跳水，美股尾盘企稳

内塔尼亚胡的表态叠加美国放宽原油供给的政策，直接抽离了原油市场的“风险溢价”。

WTI原油盘中一度突破100美元/桶，但在表态后迅速跳水，较日高跌超8%。布伦特原油在美股尾盘转跌逾3%。

中东核心产区的阿曼和迪拜油价同样暴跌，其中迪拜油价盘中曾因极度恐慌触及每桶177美元的历史新高，随后大幅回落。

油价的急速回落犹如给风险资产松绑。两年期美债收益率从3.96%的高点降温，最终基本持平于3.784%。三大美股指在收盘前最后一小时收复了大部分跌幅，最终道指仅跌0.44%，罗素小盘股指甚至逆势跑赢大盘收涨0.65%。

Susquehanna投资集团数据显示，标普500的看涨期权偏斜度已跌至第3百分位，这意味着随着中东局势的短期降温，市场已酝酿出技术性反弹的空间。

讲话前的市场：全球央行集体“放鹰”引爆通胀担忧

在内塔尼亚胡讲话前，市场正笼罩在滞胀与战争长期化的阴霾中。过去24小时内，全球主要央行密集发声，均将中东冲突带来的通胀压力视为政策前景的重大不确定因素。

据华尔街见闻梳理，美联储、日本央行、瑞士和瑞典央行均宣布维持利率不变，且措辞偏鹰。欧洲央行在按兵不动的同时，下调了增长预期并上调通胀预测，直指滞胀风险；英国央行则明确表示随时准备“采取行动”应对通胀，令市场始料未及。

在全球央行强烈的鹰派表态及高利率环境预期压制下，市场对战争长期化推高全球通胀的担忧达到顶峰。作为非孳息资产的黄金首当其冲遭遇猛烈抛售，现货黄金大跌逾3.4%，一度跌穿4500美元关口，创下六周新低；白银盘中更是暴跌12%。

以色列三大目标确立，地面行动仍是隐患

能源维度的热战虽暂缓，但这场冲突的长期出清仍未完成。

新华社报道强调，内塔尼亚胡明确列出了对伊军事行动的三个目标：一是消除伊朗“核威胁”，二是消除弹道导弹威胁，三是“政权更迭”。他宣称：“我们正在获胜，伊朗正在被摧毁。”

针对终极目标，新华社特别指出，内塔尼亚胡称要实现伊朗“政权更迭”，光靠空袭不行，得有“地面部分”。这强烈暗示以方仍保留地面行动的选项。他声称伊朗领导层内部和前线都出现了裂痕。

内塔尼亚胡还说，对伊朗的军事行动将“持续到必要时为止”。新闻发布会期间，以色列国防军监测到伊朗向以色列发射导弹，以北部地区拉响防空警报。

针对外界关于“以色列将美国拖入战争”的指责，内塔尼亚胡予以坚决否认，以此向外界澄清美以同盟的权责边界。“真的有人认为有人能告诉特朗普总统该怎么做吗？得了吧。特朗普总统总是根据什么对美国有利来做决定。”

伊朗称若基础设施再遭袭将不再克制，美军或夺岛迫使伊开放霍尔木兹

在伊朗和美国方面，据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队周四宣布，伊朗同美国和以色列的战争已进入“新阶段”。据央视，伊朗外长阿拉格齐警告，若国内基础设施再遭袭击，伊朗将会“零克制”；伊朗公布卫星图像显示，美国在巴林、阿联酋和伊拉克的军事设施和装备遭到破坏。

美国一架F-35战机疑似被伊朗火力击中后紧急降落。报道援引两名知情人士的话说，这架F-35战机在中东美军空军基地紧急降落，飞机疑似被伊朗火力击中。

美国方面则正在向中东地区增派部队，并可能夺取伊朗关键石油出口枢纽，以迫使伊朗开放霍尔木兹海峡。

据新华社援引报道说，规模约2200人的美军第31海军陆战队远征部队正搭乘两栖攻击舰从日本驶向中东，预计一周左右时间抵达。美国可能利用这支部队占领哈尔克岛，以此作为筹码迫使伊朗开放霍尔木兹海峡。

摩根大通分析师警告称，押注战争将迅速解决的投资者正在承担高风险赌注。在以色列目标达成前，地缘政治的脆弱平衡依然是悬在资产上方的达摩克利斯之剑。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布显示，3月一年期贷款市场报价利率(LPR) 3%，前值 3%。 中国2月五年期贷款市场报价利率(LPR) 3.5%，前值 3.5%。LPR已经连续十个月保持不变。

而LPR上一次调整是在2025年5月，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点。

在上个月LPR连续维持不变之际，招联首席经济学家董希淼对中国《金融时报》记者分析，LPR“按兵不动”主要受到定价基础未变以及现有利率水平处于低位等多重因素影响。

在业内人士看来，当前社会综合融资成本持续低位运行，体现适度宽松货币政策发力见效。其记者从央行获悉的最新数据，2026年1月，企业贷款加权平均利率约3.2%，比2018年下半年本轮降息周期以来高点下降了2.4个百分点。

对于后续市场走向，东方金诚首席宏观分析师王青认为，2025年6月以来LPR报价一直没有变化，背后的根本原因是受出口持续偏强、以高技术制造业为代表的新质生产力领域较快发展等推动，2025年宏观经济顶住外部经贸波动压力及国内房地产市场调整等影响，顺利完成全年经济增长目标；2026年1月，央行根据经济金融形势需要，先行推出一揽子结构性货币政策，强化对科技创新、小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度。“值得注意的是，高频数据显示，2026年一季度我国出口还会处于偏强状态，物价水平有望延续温和回升势头。这些都为当前货币政策保持定力提供了支撑。”王青分析。

往后看，业内普遍认为当前进入政策观察期。“2026年中国人民银行工作会议提及促进社会综合融资成本低位运行，降成本目标落脚在低位运行的状态，而当前我国一般贷款加权平均利率运行在历史低位。在当下实体经济融资成本已相对较低，而银行息差有待修复的环境下，国内降息的紧迫性并不高，实际操作节奏可能取决于信贷需求修复情况，需关注一季度各项金融数据成色。”中信证券首席经济学家明明如是分析。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月19日周四，DoubleLine Capital首席执行官、被市场誉为“新债王”的Jeffrey Gundlach在社媒发文指出，两年期美债收益率暗示美联储可能迎来一次加息。他指出：

美国两年期国债收益率在不到三周内已上涨50个基点，目前走势暗示美联储可能迎来一次加息。

这一表态发出的同一天，华尔街已基本排除美联储在2026年降息的可能性。

（今年美联储预期降息幅度几乎为0）

此轮预期逆转的导火索是地缘冲突引发的全球能源价格急剧上涨。

在战争爆发前，市场普遍预期美联储2026年将至少降息两次。随着能源价格大幅走高，通胀前景趋于复杂，这一预期已被彻底重新定价。

周四早盘，对政策走向高度敏感的两年期美债收益率一度攀升至七个月高位，尽管随后回落，但三周内仍累升超40基点。

（美伊冲突以来，2年期美债收益率一度累升超50个基点）

华尔街见闻提及，本周美联储决定将基准利率维持在3.50%至3.75%不变，最新政策声明中仍维持2026年一次降息的中值展望。

但值得关注的是，当前市场的鹰派预期已超过美联储官方指引所隐含的程度，期货市场隐含的加息概率达到约6%。

这意味着部分交易员认为，如果通胀压力持续，美联储不仅可能按兵不动，甚至存在重启紧缩的可能。Gundlach的警告进一步强化了这一尾部风险叙事，令固定收益市场情绪趋于谨慎。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

英国央行货币政策委员会周四以全票通过维持利率不变，同时警告将"随时准备出手"应对中东战争引发的通胀上升风险。

这一措辞触发连锁反应——英国国债遭到抛售，两年期英债收益率单日飙升逾35个基点至4.46%，欧洲债市随之下行，并将压力传导至美国国债市场。两年期美债收益率随即上涨11个基点至3.89%。

与此同时，美国劳工部当周初请失业金人数意外下降，进一步削弱了美联储维持宽松立场的依据。掉期市场已将年内美联储宽松预期悉数撤出，美债期货成交量也随收益率上行而显著放大。

随着中东战事持续，油价再度飙升，债券交易员撤回了对今年美国降息的押注，部分交易员甚至开始对未来数月可能出现的加息进行对冲。“新债王”Gundlach认为，美国两年期国债收益率暗示，美联储可能要加息。

英国央行鹰派转向，触发全球债市重新定价

不足三周前，市场普遍预期英国央行将于本次会议宣布降息，因彼时英国劳动力市场持续走弱。然而，形势急转直下。布伦特原油周四突破每桶118美元，作为能源进口依赖型经济体，欧洲与英国面临的输入性通胀压力尤为突出。

英国央行行长Andrew Bailey在声明中明确表示，货币政策必须"对英国CPI通胀出现更持久影响的风险作出回应"。掉期市场目前已定价英国央行年内三次加息，每次25个基点，首次行动预计最早于下月落地。

Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah表示，"货币政策委员会被迫完成了一次急速转向。就连委员会中立场最为鸽派的成员Swati Dhingra也投票支持维持不变，足以说明央行对通胀问题的高度警惕。"

LB Macro SA首席执行官及创始人Luigi Buttiglione则指出，"市场此前显然过于自满，仍幻想一个更关注产出而非通胀的央行。但对于英国央行这样一个通胀目标制机构而言，面对供给冲击，这并不符合其运作基因。"

美联储加息对冲头寸浮现，政策路径预期骤然收紧

美联储主席鲍威尔周三在利率决议后表示，进一步降低借贷成本将取决于通胀走势，措辞已明显偏向审慎。

Mischler Financial Group董事总经理Tom di Galoma表示，"这一切都是由英国央行利率决定驱动的，市场目前已在定价2026年加息50个基点。欧洲债市处于自由落体状态，并进而推高了美债收益率。"

他同时指出，当前市场流动性格局的特征是"买盘几乎缺失，卖盘主导一切"，市场情绪受制于对冲突延续的预期。"目前的主流判断是，伊朗战争可能持续数月而非数周。"

美国劳工部最新公布的每周初请失业金人数意外下滑，进一步为债市抛售提供了动能。强劲的劳动力市场数据表明，美国经济或不再需要低利率来支撑就业，掉期市场随即将年内美联储任何形式的宽松操作全部定价出局。

本轮全球债市调整特征：中东冲突推升能源价格，能源价格强化通胀预期，通胀预期倒逼央行收紧立场，进而引发利率敏感资产的系统性重新定价。短短数周内，市场叙事已从"何时降息"切换至"是否加息"，这一转变的速度与幅度均超出此前预期。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月19日周四，现货黄金大跌3.5%，一度跌至4500美元关口，创六周新低。白银同样盘中暴跌12%，此后跌幅大幅收窄、纽约尾盘下挫3.3%。

（黄金价格跳水）

自美以与伊朗冲突以来，黄金已连续数周下跌。本周累计下跌近8%，有望创下2020年3月以来最大单周跌幅。前摩根大通贵金属交易员Robert Gottlieb对投资者发出警示：

不要急于抄底，目前市场波动性过大。

他补充称，在波动性开始收窄、价格企稳整固之前，卖压可能仍将持续。

分析认为美欧央行本周相继释放信号，暗示利率下行节奏或慢于此前预期。与此同时，专业投资者和散户投资者正同步削减贵金属敞口。在降息希望落空和流动性冲击的双重压力下，金银此前建立的多头头寸正在快速瓦解。

此轮下跌的根本逻辑在于利率环境的重新定价。

中东冲突触发原油、天然气及燃油价格大幅上涨，市场对全球通胀前景的担忧随之升温。由于黄金不产生利息收益，降息预期的收缩直接削弱了其相对吸引力。

黄金在低利率时期往往表现较好，因为持有黄金的机会成本较低；而当利率高企时，债券等能够提供稳定收益的资产对资金的吸引力明显上升。

中东战事引发的能源冲击令全球央行在通胀和经济增长前景上陷入两难，本周纷纷发出偏鹰表态；

• 美联储维持利率不变，措辞偏鹰；
• 日本央行同样按兵不动，并表示中东局势令货币政策前景更加复杂；
• 瑞士和瑞典央行在警告未来数月经济前景不确定性的同时，均宣布利率不变；
• 欧洲央行则在维持利率不变的同时下调了增长预期、上调了通胀预测，暗示滞胀风险上升；
• 英国央行的表态尤为值得关注。英国央行明确表示随时准备"采取行动"应对通胀，令市场始料未及。

State Street投资管理公司的全球黄金与金属策略主管Aakash Doshi表示：

战争爆发前，货币市场预期美联储今年将降息两次，而当前市场的定价已反映今年不会有任何宽松。

类似的逻辑在2022年也曾上演。俄乌冲突后，能源价格飙升推高通胀，黄金随之从当年4月至10月连跌七个月。

（俄乌冲突后现货黄金连跌7个月，图源华尔街见闻）

散户投资者对黄金的热情也正出现消退迹象。

据VandaTrack数据，全球最大黄金ETF，SPDR Gold Shares已连续六个交易日遭到散户净卖出，截至周四盘中，该时间段内净卖出金额约为1050万美元。

不过这一规模与此前的买入潮相比仍属小数目，去年单日净买入最高曾达3680万美元。但分析师指出，方向性的转变本身已释放出明确信号，散户对黄金的配置意愿正在减弱。

专业投资者亦在削减金属头寸。趋势追踪型对冲基金（CTA）依赖算法识别资产价格规律，正在当前的波动行情中主动降低黄金仓位。

法国兴业银行大宗商品经纪部门资本咨询总监Tom Wrobel表示：

过去六至十二个月，CTA在黄金上确实处于一个已确立的上行多头趋势之中。而现在，他们可能仍总体持有黄金多头，但正在对这些头寸进行风险管理，并大幅削减规模。

渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper指出，鉴于过去两年金银价格大幅上涨，部分投资者选择兑现盈利，以补充其他资产的亏损，例如应对股市下跌引发的追加保证金需求。

美元走强与能源股等新兴投资机会的吸引力上升，也在分流资金。Cooper说：

其他领域的流动性需求持续压制黄金的地缘政治风险溢价。

此轮抛售并不局限于黄金和白银。铂金和钯金本月分别下跌17%和15%。铜和铝等工业金属亦相继走低，折射出市场对全球经济增长预期的系统性下修。

（铂金本月一度累跌超20%）

大宗商品交易公司Marex分析师Edward Meir表示：

投资者或许正在得出这样的结论：一旦全球经济放缓，需求破坏效应将不可避免地出现。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据华尔街日报3月19日报道，贝索斯目前正处于筹集1000亿美元新基金的早期谈判阶段，该基金旨在收购制造业公司，并利用人工智能技术加速这些企业的自动化进程。

最新动态显示，贝索斯近期频繁与全球大型资产管理公司高管会面。数月前，他前往中东与该地区的主权财富基金代表探讨了这一新基金的构想，近期又前往新加坡为该项目筹集资金。在投资者文件中，该基金被定义为“制造业转型工具”，主要收购目标锁定在芯片制造、国防和航空航天等核心工业领域。

这一规模高达千亿美元的基金，不仅将超越全球众多大型并购基金的规模，更足以与软银集团专注于科技领域的1000亿美元愿景基金相抗衡。

作为该宏大计划的核心技术支撑，贝索斯近期已被任命为初创公司Project Prometheus的联合首席执行官。他计划将该公司的AI技术直接应用于基金所收购的企业，以大幅提升这些工业资产的运营效率和盈利能力。

贝索斯的物理AI愿景与融资

Project Prometheus的核心竞争力在于构建能够理解和模拟物理世界运行规律的人工智能模型。投资者文件显示，该公司的技术能够模拟空气在机翼周围的流动方式，或精确预测金属部件在压力下出现裂纹的位置。公司计划在初期主要销售用于工程模拟和设计的软件工具。

为了支撑这一技术研发，Project Prometheus目前正单独进行最高达60亿美元的融资谈判。该公司在去年已经成功筹集了62亿美元资金。

在管理层方面，贝索斯与斯坦福大学医学院教授、前谷歌生命科学部门（现为Verily）联合创始人Vik Bajaj共同担任联合首席执行官。此外，火箭公司蓝色起源（Blue Origin）的首席执行官David Limp近期也加入了该公司的董事会。

华尔街资本与硅谷巨头的协同入局

贝索斯的这一举动不仅吸引了主权基金的目光，也引起了华尔街顶级投行的浓厚兴趣。

据知情人士向媒体透露，摩根大通正处于初步谈判阶段，计划通过其新成立的“安全与弹性倡议”（Security and Resiliency Initiative）来支持该项目。摩根大通于去年12月为该倡议启动了一支100亿美元的基金，并聘请了前伯克希尔哈撒韦投资经理Todd Combs协助领导该项目。

在硅谷，贝索斯是最新一位投身新一轮AI竞赛的资深科技领袖。此前，Uber前首席执行官Travis Kalanick宣布了其初创公司的扩张计划Atoms，旨在用AI改造制造业；马斯克（Elon Musk）也一直在推动特斯拉的转型，并向投资者大力宣传其人形机器人计划。随着科技巨头和巨额资本的涌入，AI驱动的自动化浪潮正从电子商务的仓储物流，全面向更深层次的工业制造领域蔓延。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

美股早盘一度延续隔夜颓势，但以色列关于霍尔木兹海峡的利好言论及美国放宽原油供给政策，引发油价下跌。美股在收盘前最后一小时收复大部分日内跌幅。市场等待周五“三巫日”。

道指跌0.44%，纳指跌0.28%。罗素小盘股指跑赢大盘、收涨0.65%，分析认为主要由大规模的空头回补触发。特斯拉跌超3%，领跌科技七巨头。芯片股多数上涨，但英伟达跌超1%，美光绩后跌约3.7%。阿里美股收跌超7%。

债市企稳，美国10年期国债收益率微跌1.7基点，2年期基本持平于3.784%。

美元跌0.7%。欧央行和英央行同步释放鹰派信号，欧元大涨1.2%，英镑涨1.3%，日元涨超1.3%。比特币跌1.1%、盘中跌破7万美元后反弹，以太坊跌2%。

尽管美元走弱，但金属在央行鹰派预期下遭遇猛烈抛售。黄金一度暴跌6%、跌至4500美元附近，白银盘中暴跌12%，此后跌幅大幅收窄、纽约尾盘下挫3.3%，伦铝一度创2018年最大跌幅。WTI原油盘中一度突破100美元，随后跳水、较日高跌超8%。布油跌逾3%。

亚洲时段，A股三大股指均跌超1%，CPO逆势走强，有色金属重挫，恒指放量大跌2%，腾讯跌近7%，小米涨超3%。

要闻

中国

商务部：继续发挥好中美经贸磋商机制作用加强对话沟通。

中国央行：坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

阿里Q4营收同比增长2%，AI相关收入连续10个季度三位数增长；电话会：未来五年，云和AI年收入突破1000亿美元，MaaS将是阿里云最大收入产品。

小米新春发布会：新SU7 21.99万起全系下沉激光雷达，首款手机龙虾正式封测。小米重磅发布万亿参数大模型MiMo-V2-Pro。

海外

贝森特：已允许伊朗石油继续从海湾地区流出，或解除对海上伊朗石油的制裁。伊朗称若基础设施再遭袭将不再克制、击中一架美F-35战机，美军或夺岛迫使伊开放霍尔木兹。以色列总理称将暂停空袭伊朗能源设施，卡塔尔称伊袭破坏17% LNG产能。报道：伊朗拟对霍尔木兹海峡船只征收“安全通行费”，布油回落。报道：官员称白宫目前未考虑禁止油气出口。

日本央行如期按兵不动，但表态“必须警惕油价上涨对通胀影响”！日本央行行长：油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息。

欧洲央行续第六次按兵不动，中东战事令欧元区前景高度不确定。拉加德警告伊朗冲突对通胀构成实质性影响，呼吁政府应对能源危机时别用力过猛。

英央行维持利率不变，删除“降息”措辞，针对通胀“随时准备采取行动”，国债收益率飙升！

美国上周首申初请人数意外骤降至20.5万，创今年最低。

从降息到加息！债券市场对美联储政策路径预期发生历史性转变。

沃什的美联储主席提名之路复杂！报道：特朗普暗示美国司法部应该继续调查鲍威尔。美国参议员Warren就爱泼斯坦档案中提及沃什质询，要求后者回应。

黄仁勋：AI领袖应避免散布恐慌，看好Anthropic营收2030年破万亿。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.27%，报6606.49点。道指跌幅0.44%，报46021.43点。纳指跌幅0.28%，报22090.69点。欧洲STOXX 600指数收跌2.39%，报583.64点。

A股：上证指数收报4006.55点，跌1.39%。深证成指收报13901.57点，跌2.02%。创业板指收报3309.10点，跌1.11%。

债市：美国10年期基准国债收益率跌1.57个基点，报4.2493%。两年期美债收益率涨1.74个基点，报3.7924%。

商品：WTI 4月原油期货收跌0.18%，报96.14美元/桶。布伦特5月原油期货收涨1.18%，报108.65美元/桶。现货黄金跌3.42%，报4653.01美元/盎司。现货白银跌3.33%，报72.85美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部：继续发挥好中美经贸磋商机制作用加强对话沟通。双方同意研究建立拓展经贸合作的工作机制，继续发挥好中美经贸磋商机制作用，加强对话沟通，妥善管控分歧，拓展务实合作，推动双边经贸关系持续稳定向好。

中国央行：坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。3月18日，中国人民银行党委召开扩大会议，明确继续实施适度宽松的货币政策，综合运用降准、买卖国债等工具保持流动性充裕，引导融资成本低位运行。此外，会议首提研究建立非银机构流动性支持机制，全力护航经济与金融市场平稳运行。

阿里Q4营收同比增长2%，AI相关收入连续10个季度三位数增长；电话会：未来五年，云和AI年收入突破1000亿美元，MaaS将是阿里云最大收入产品

• 本次业绩，最亮眼的增量来自云与AI。阿里云本季度收入同比增长36%至432.84亿元，AI相关产品收入连续第十个季度保持同比三位数增长。受及时零售投入影响，集团营业利润同比大降74%至106.45亿元，非GAAP净利润同比下滑67%至167.10亿元，而市场预期316亿元。
• 平头哥已累计向实际业务部署出货超过47万颗AI芯片，年化营收规模达到百亿级别，未来不排除IPO。即时零售目标2028财年交易额破万亿，2029财年整体盈利。

阿里、百度双双提价，中国云市场进入“涨价周期”？受AI需求爆发与硬件成本攀升共同催化，中国云服务市场的“涨价潮”从中小厂商扩散至头部玩家。大摩认为，中国云基础设施服务正式由降价步入涨价拐点，具备定价权的头部云厂商有望率先受益，利润率修复预期也随之增强。

小米新春发布会：新SU7 21.99万起全系下沉激光雷达，首款手机龙虾正式封测。新一代SU7全系标配激光雷达、700TOPS辅助驾驶算力及Xiaomi HAD端到端辅助驾驶系统，预售价区间为22.99万至30.99万元。雷军强调，未来三年，小米计划在AI领域投入的资金将超过600亿元，力求在这一前沿赛道取得领先地位。

雷军官宣全球开发者热议的“神秘模型”，小米“AI路线图”逐步明晰。小米重磅发布万亿参数大模型MiMo-V2-Pro，性能跻身全球第八且成本优势显著。高盛发布研报力挺，称小米已正式步入AI成果兑现期，稳固“物理AI领导者”地位。尽管百亿级研发或致短期利润承压，但生态落地将驱动长期价值重塑，高盛维持“买入”评级看涨至41港元。

海外

贝森特：已允许伊朗石油继续从海湾地区流出，或解除对海上伊朗石油的制裁。贝森特19日表示，美国并未攻击伊朗的能源基础设施，美国已允许伊朗石油继续经由海湾地区输送，美国或在未来数日内解除对海上伊朗石油的制裁。此外，美国或再次释放战略石油储备以抑制油价。

伊朗称若基础设施再遭袭将不再克制、击中一架美F-35战机，美军或夺岛迫使伊开放霍尔木兹。伊朗称，第64波攻势目标包括以色列海法地区炼油厂及部队集结地等，其导弹还精确打击美海军第五舰队；对以袭伊基础设施的回应迄今只动用了“一小部分实力”。报道称2200人的美海军陆战队远征部队开赴中东，可能夺取哈尔克岛及霍尔木兹海峡附近岛屿。美军称，在伊朗上空执行任务的一架F-35战机紧急迫降。以军首次对伊朗里海沿岸港口城市班达尔安扎利发动空袭，摧毁多艘海军舰艇。以总理称对伊朗军事行动将持续至必要时为止，战争结束速度将远超人们预期。以军总参谋长称以对伊军事行动“还没过半”。美防长称已请求白宫批准对伊行动超2000亿美元拨款。

响应特朗普呼声，以色列总理称将暂停空袭伊朗能源设施，卡塔尔称伊袭破坏17%LNG产能。内塔尼亚胡讲话后，盘中曾涨超10%的布油一度跌超3%。特朗普周三称对以色列袭击伊朗气田毫不知情，卡塔尔绝对未参与其中，周四称，他不会在任何地方部署军队，美国将采取一切必要措施维持油价稳定。卡塔尔能源公司CEO称，未来三到五年，每年将损失1280万吨LNG产能；可能不得不对意大利、比利时、韩国等客户的LNG供应合同宣布最长五年的不可抗力。以色列海法遭伊朗导弹袭击，一炼油厂受损。

• 卡塔尔LNG停摆，伊朗气田被炸，欧洲天然气价格飙涨35%。伊朗重创卡塔尔LNG出口设施，该枢纽承载全球1/5供应，复产恐需数年，欧洲气价盘中狂飙35%！特朗普警告若卡塔尔LNG设施再遭袭击，美国将予以反击。全球供应收紧，叠加欧洲冬季消耗库存，气价上行压力难以消退。

报道：伊朗拟对霍尔木兹海峡船只征收“安全通行费”，布油回落。报道称，伊朗议会正在酝酿一项法案，要求经过霍尔木兹海峡的船只向伊朗支付“安全通行费”。

国际海事组织警告：即便有海军护航，油轮安全也无法百分百保障。霍尔木兹海峡封锁引发史上最严重油流中断，日均过境量骤降97%。国际海事组织警告，军舰护送虽能在一定程度上压缩风险敞口，但无法为过境油轮提供可靠的安全保障——商船与海员仍将暴露在真实威胁之下。

“的黎波里”号军舰开赴中东，外界担忧美向伊派遣地面部队。当地时间17日，美军“的黎波里”号两栖攻击舰在新加坡附近海域被拍到。美国方面消息称，这艘军舰正搭载美军人员前往中东地区。分析人士称，这些海军陆战队员可能将在伊朗海岸附近执行突袭任务，在霍尔木兹海峡沿岸建立据点，这也引发了外界对美军向伊朗派遣地面部队的担忧。

报道：官员称白宫目前未考虑禁止油气出口。专家警告，禁止出口可能适得其反，不仅无助于降低加油站油价，还会引发恐慌性囤购，并触发全球市场的进一步价格飙涨。出口禁令将损害美国作为可靠“能源军火库”的声誉，并打击长期能源投资意愿。

日本央行如期按兵不动，但表态“必须警惕油价上涨对通胀影响”！日本央行行长：油价飙升令政策判断趋难，若经济前景实现将继续加息

• 日本央行以8比1票维持利率于0.75%不变，但鹰派委员高田创罕见提议直接加息至1%，认为物价目标已基本实现。声明首次将中东冲突与油价飙升列为核心风险，内部分歧与外部变量交织，市场屏息等待植田和男发布会——一旦措辞偏鸽，美元/日元或直冲160。
• 植田和男表示，油价上涨预计将对整体通胀带来上行压力，同时可能推高通胀预期及基础通胀；但若油价长期高企，也将通过恶化贸易条件对经济活动造成下行压力。若经济与物价走势符合预期、持续改善，央行将继续上调政策利率，并强调将在每次会议上对加息时机进行逐一评估。

欧洲央行连续第六次按兵不动，中东战事令欧元区前景高度不确定。拉加德警告伊朗冲突对通胀构成实质性影响，呼吁政府应对能源危机时别用力过猛。

• 欧洲央行连续第六次维持利率在2%不变，但受中东战事影响，政策立场转趋强硬。尽管能源价格冲击加剧了政策复杂性，欧央行仍坚守2%通胀目标，强调未来决策将取决于核心通胀数据，拒绝预设利率路径。交易员减少对欧洲央行加息押注，预计年底前上调61个基点。
• 周四，欧洲央行行长拉加德发出了迄今为止最直接的警告之一，指出持续的伊朗冲突可能带来的通胀后果。拉加德呼吁各国政府在帮助民众应对能源价格飙升时不要“用力过猛”，强调应保持财政克制。

英央行维持利率不变，删除"降息"措辞，针对通胀“随时准备采取行动”，国债收益率飙升！英国央行警告通胀风险，两年期国债收益率上升27个基点！英国央行罕见全票维稳利率，声明中删除了先前指引中"利率可能进一步降低"的措辞，释放出明确的立场转变信号，为加息打开大门。通胀预期大幅上调，央行高度警惕2022年危机重演。

美国上周首申初请人数意外骤降至20.5万，创今年最低。数据表明企业仍倾向保留员工，大规模裁员并未发生。续请人数微升暗示再就业略有放缓，民意调查显示“工作难找”，企业继续保持“不招人，不解雇”。

从降息到加息！债券市场对美联储政策路径预期发生历史性转变。受英国央行意外“放鹰”冲击，英国国债抛售带动美债收益率上行；叠加周四公布的当周初请失业金人数意外下降，进一步削弱了美联储维持宽松立场的依据。美联储降息预期被彻底抹平，市场叙事快速从“何时降息”逆转为“是否加息”。

金属全线下跌！黄金跌超4%一度跌破4600，白银重挫12%，伦铝创2018年最大跌幅！中东冲突升级推高能源价格与通胀预期，削弱降息空间，导致黄金、白银与工业金属同步大跌。黄金连跌七日，一度跌破4600美元，白银一度暴跌逾12%，LME铝等工业金属亦出现多年最大跌幅；叠加黄金ETF持续资金流出，市场避险需求减弱，大宗商品整体承压下行。

沃什的美联储主席提名之路复杂！报道：特朗普暗示美国司法部应该继续调查鲍威尔。美国总统特朗普周四表示，他仍支持美国司法部对美联储主席鲍威尔的调查。他还表示，鲍威尔应该立即降息，但他不会这么做，因为他是个固执、无能的人，这很糟糕。特朗普的立场意味着，沃什的美联储提名确认前景复杂。有知情人士称，此前法官的裁决原本为特朗普政府提供了一个“下台阶”，可以结束对鲍威尔的调查，让争议逐渐平息。但如果继续法律战，特朗普可能不得不等待更长时间，才能让其钦点的美联储主席提名人沃什上任。

• 美国参议员Warren就爱泼斯坦档案中提及沃什质询，要求后者回应。美国参议院民主党人Warren发送一封信函给特朗普的美联储主席提名人凯文·沃什：“你的名字似乎出现在爱泼斯坦文件中”。Warren要求沃什在3月31日之前就爱泼斯坦文件做出回应。Warren在信中询问，沃什是否曾参加过任何有爱泼斯坦在场的聚会。

黄仁勋：AI领袖应避免散布恐慌，看好Anthropic营收2030年破万亿。英伟达CEO黄仁勋警告，AI行业领袖在表述技术风险时须把握分寸，"提醒有益，恐吓有害"。他认为对美国国家安全而言，最大AI风险在于社会因恐惧而放缓技术采用。尽管Anthropic深陷与美国国防部的合同纠纷，黄仁勋仍力挺其商业前景，预计该公司2030年年营收有望突破1万亿美元。

研报精选

重大升级！能源设施已被卷入，华尔街“重估”伊朗战争时间表，再提“2022场景”。中东核心能源设施卷入战火，冲突在4月份结束、海峡重新开放、油价回落的可能性正在下降。局势升级正在改变华尔街对冲突时长的判断，分析师们警告，若冲突未能在4月前结束，油价可能冲至150美元/桶，甚至有警告称冲突有可能演变为一场类似2022年俄乌冲突式的能源冲击"，特朗普试图实现早期退出的策略存在失败风险。

伊朗战争会是“美国金融危机”导火索吗？霍尔木兹海峡封锁切断石油美元循环，每年数千亿中东资本或从AI产业链上撤离；与此同时，规模1.8万亿美元的美国私募信贷火药桶已从内部点燃——贝莱德冻结赎回、Apollo高管坦言贷款"能收回20美分就不错"。当战争从"四周速决"蔓延为第五个月，三重危机正向同一个引爆点狂奔。

市场认可的美联储“新主席”：石油。知名投资人Boockvar发出警告：油价的飙升正接管货币政策的指挥棒，降息预期已死。标普500市盈率高达21倍，美股毫无安全边际，全球正滑向滞胀深渊，大宗商品超级牛市才刚刚开始。

凯雷投资Jeff Currie：当前的供应冲击规模几乎等同于新冠疫情期间。史诗级能源供应危机来袭！Jeff Currie警告：阿曼原油现货昨日已狂飙至173美元，期现严重脱节。他指出，新冠时期需要原油每桶负37美元来实现供需在平衡，而目前库存一旦耗尽，就必须用极高的价格来倒逼需求下降，“这次供应冲击的规模几乎等于新冠期间的需求冲击”。

“龙虾”给“内存”大幅“续命”？摩根士丹利报告认为，以OpenClaw为代表的智能体AI将需求从“生成答案”转向“完成任务”，工作流中频繁的工具调用与多步编排使CPU计算量猛增，贡献了主要延迟。同时，由于需频繁共享上下文与卸载KV缓存，DRAM取代HBM成为硬约束瓶颈。这移触发2026年Q2内存价格暴涨，大摩上调SK海力士与三星的盈利预期。

国内宏观

前两月全国一般公共预算收入同比增长0.7%，证券交易印花税增长1.1倍，预算支出增长3.6%。1-2月，全国一般公共预算收入44154亿元，同比增长0.7%；公共预算支出46706亿元，同比增长3.6%。全国政府性基金预算收入5363亿元，同比下降16%；预算支出13174亿元，同比增长16%。证券交易印花税同比增长1.1倍；而地方土地出让收入同比下降25%。

证监会召开资本市场“十五五”规划投资机构座谈会。座谈中，大家一致认为，近年来面对复杂严峻形势，在党中央、国务院坚强领导下，证监会会同有关各方在中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报等方面取得重要突破，资本市场韧性和抗风险能力增强。会上，大家围绕如何进一步深化投资端改革、提高制度包容性适应性、增强资本市场内在稳定性等提出了具体意见建议。

国内公司

香港郑氏帝国，要改姓？香港老牌地产巨头新世界发展正陷入深重债务危机，2025年出现上市以来首次违约，净负债率远超安全线。危机源于郑志刚接班后激进扩张内地地王及K11项目。目前，郑氏家族与黑石集团就25亿美元注资方案陷入僵局，核心矛盾在于家族统治权的去留。

东方财富2025年营收同比增长38.5%，净利润增长25.7%，拟10股派1元。

中国联通2025营收利润小幅增长，AI收入大增140%，自由现金流显著改善。

海外宏观

美国1月新屋销售意外暴跌至2022年以来最低、房价同比大跌6.8%。美国1月新屋销售跌至2022年以来最低点，反映出全美购房者需求的萎缩。1月一家庭新屋销售较12月下降17.6%，折合年率为58.7万套。1月新屋销售价格中位数同比下降6.8%至40.05万美元。东北部地区销量下降近45%，中西部地区下降约34%。

日元逼近160，日本财务大臣警告：随时准备出手干预。日元汇率逼近160关口，日本央行维持利率不变，市场焦点转向行长植田和男的政策表态。在美联储偏鹰及中东局势推高油价的背景下，日元面临结构性贬值与滞胀风险。尽管财务省发出强硬干预警告以慑服投机势力，但若央行表态不及预期鹰派，日元恐难守住关键心理防线。

海外公司

都盯着英伟达的芯片，黄仁勋已经培养出了“第二支柱”。英伟达的网络业务已悄然成为公司第二大收入来源，仅次于计算业务。上一财季，该业务营收达110亿美元，同比增长267%，全年营收超310亿美元。分析师指出，英伟达单季度的网络业务营收，已经超过了老牌网络巨头思科全年的网络业务预估。

美光电话会：AI将存储重塑为“战略资产”！应对缺货必须烧钱建厂并首签5年长单，HBM4直供英伟达。美光科技最新财报表现强劲，但超250亿美元的巨额资本支出计划引发市场对成本的担忧，导致股价盘后下跌。为应对结构性缺货并锁定需求，美光打破一年期协议传统，签署了首个五年期战略协议，并确认HBM4已量产供应英伟达。受AI需求驱动，公司预计第三财季毛利率将高达81%，强调存储芯片已成为“AI时代的决定性战略资产”。

• 财报“赚翻了”，但美光为何大跌。分析认为本次财报后的股价回调，更多反映的是市场对高估值与高资本开支组合下盈利可持续性的重新审视。此外英伟达将在多大程度上依赖美光供应HBM4也是市场未来关注的焦点。

行业/概念

1、染料 | 据界面新闻报道，3月19日，内蒙古自治区阿拉善盟利元科技有限公司硝化车间发生爆炸事故。经初步核实，事故已造成2人失联，3人轻伤，事故原因正在进一步调查。公开信息显示，该公司于2024年完成4500吨/年H酸连续硝化技改项目。截至2026年3月，国内H酸的有效产能不足6万吨/年。

点评：国投证券认为，活性染料生产必需H酸，环保及安全生产压力大。活性染料用于棉，麻，羊毛，蚕丝等织物染色，机构数据显示，全球65%的棉质服装，家纺制品依赖活性染料。H酸则是生产活性，酸性和直接染料的关键中间体原料之一，覆盖品类广泛，如活性艳红K2BP，活性紫K-3R等90余种。但由于H酸生产过程中废水难以处理且涉及高危化，硝化反应，长期以来行业环保及安全生产压力较大，较多中小型落后产能陆续淘汰。2025年以来，部分企业执行检修计划，H酸大厂发生火灾事故等问题多发，或持续加剧H酸供给压力。

2、 天然气 | 3月19日，欧洲天然气价格飙升，此前伊朗加大对海湾地区能源基础设施的袭击，导致全球最大的液化天然气出口工厂遭到破坏。基准天然气期货周四涨幅一度高达35%，创2022年12月以来新高。

点评：银河期货认为，原油和天然气运输船受霍尔木兹海峡封锁的影响无法通行，全球天然气供应受挫，同时冬季未完全过去的情况下仍将刺激价格上涨。2026年按照原预期，全球LNG供应大幅增加，而需求增长疲软，若卡塔尔的天然气出口受阻，则整体基本面转紧，缺少的中东部分供应量会导致欧洲和亚洲抢货，导致价格迅速上涨。

3、干细胞 | 第三届博鳌乐城干细胞大会将于3月20日至22日在海南博鳌乐城举行。本届大会以"细胞治疗引领第三次医学革命"为主题，重磅发布免疫细胞收费项目清单与行业评审标准，打造覆盖"学术-临床-产业-监管"的全链条高端交流平台，为全球细胞治疗技术转化与产业升级注入新动能。

点评：研究机构认为，干细胞凭借其多向分化潜能和自我更新能力，在再生医学，疾病治疗等领域展现一定治疗潜力，为免疫性疾病，心脑血管疾病，神经退行性疾病等难治性疾病提供了新的治疗希望，成为生物医药领域的重要发展方向。机构预计全球市场规模将从2025年的170亿美元增长至2030年的330亿美元(CAGR14%)。

4、北斗系统 | 据北京商报报道，中国卫星导航系统管理办公室近日发布公告称，北斗卫星导航系统将于近期实施在轨升级，升级期间，将持续加强对系统在轨卫星的联调联试、服务性能的监测维护，全力确保用户体验。业内人士表示，此次在轨升级标志着北斗系统从“能用”迈向“好用”。

点评：分析认为，作为提供全天候、全天时、高精度的定位、导航和授时服务的国家重要时空基础设施，北斗系统已在交通运输、农林渔业、水文监测、气象测报、通信授时、电力调度、救灾减灾、公共安全等领域得到广泛应用。基于北斗系统的导航服务已被电子商务、移动智能终端制造、位置服务等厂商采用，广泛进入中国大众消费、共享经济和民生领域。随着北斗系统不断优化，其服务价值也从“工具赋能”转向“生态重构”。国家发展改革委数据显示，2025年我国北斗产业规模预计达到6200亿元。在“十五五”时期，国家将继续实施北斗规模应用工程，推动产业规模在五年内突破1万亿元，并加速拓展其在众多新兴领域的应用。

5、AI芯片 | 阿里巴巴公告称，平头哥作为芯片设计子公司，其自主研发的GPU已实现规模化量产，支持从训练、微调到推理的端到端AI工作负载。该产品兼容主流AI框架，增强了算力的长期供给能力，并结合千问模型和云计算，对外提供高性价比的AI服务。该业务规模迅速扩大，现已为云基础设施供应带来实质性贡献。3月19日，在阿里巴巴集团2026财年Q3财报分析师电话会上，CEO吴泳铭表示，平头哥已经成功商业化，芯片规模超过了47万片，年化营收规模也超过百亿级别。他同时表示，平头哥未来不排除去IPO，但现在还没有一个明确的时间点。

今日要闻前瞻

中国3月一年期、五年期贷款市场报价利率。

德国2月PPI。

美股三巫日。

华为发布数据存储新品。

小鹏汽车公布财报。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美股指在收盘前最后一小时收复大部分跌幅，美债企稳。非美货币则在央行鹰派预期中全线大涨，非孳息资产黄金遭抛售，一度跌至4500美元关口。

（美油、美债和美股日内走势对比）

据央视新闻，以色列总理内塔尼亚胡19日在一场新闻发布会上回答媒体提问时称，是以色列“单独”空袭了伊朗天然气田，以方将“遵守”美国总统特朗普所提“暂停”后续空袭能源设施的要求。

此外，美国批准部分俄罗斯原油的交付与销售。美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）发布了第134A号通用许可证，授权交付和销售截至3月12日已装载上船的俄罗斯原产原油及石油产品。

华尔街见闻提及，内塔尼亚胡作出这些表态后，WTI原油盘中一度突破100美元，随后跳水、较日高跌超8%。布油在美股尾盘转跌，跌逾3%。

（WTI原油期货价格跳水）

阿曼和迪拜的油价同样跳水暴跌，迪拜油价盘中一度触及每桶177美元、创下历史新高。

（迪拜油价跳水暴跌）

油价回落引发美股跌幅持续收窄，此外，期权市场的对冲机制和周五“三巫日”巨量期权到期也对跌幅起到了缓冲作用。三大美股指尾盘一度小幅转涨，最终道指跌0.44%，领跌美股三大指数。

尽管美股尾盘收复大部分跌幅，但三大指数仍收于200日均线下方。罗素小盘股指跑赢大盘、收涨0.65%，也接近跌破200日均线。

（美股基准股指走势）

富国银行投资研究所的Scott Wren表示，市场情绪仍偏向悲观，后续可能有进一步下行空间，但同时指出"从历史高点回调7%至10%是逢低入场的好机会"。

巴克莱则指出，若油价上涨速度较为温和，WTI在95美元附近对美股的冲击相对可控。摩根大通的Dubravko Lakos-Bujas则发出警告：

押注战争将迅速解决的投资者正在承担高风险赌注，油价持续高企历史上对股市的影响往往相当严峻。

Susquehanna投资集团数据显示，标普500的90日看跌/看涨期权偏斜度仍然偏高，但看涨期权偏斜度已跌至第3百分位，意味着一旦中东局势降温，市场存在技术性反弹空间。

分析认为当前标普500的关键阻力位在6800点，而支撑位则位于6500至6600点区间。

（阴影部分为标普500支撑阻力区域）

值得注意的是，当日美股黄金股在黄金跳水的背景下表现疲软，盎格鲁黄金跌超7%，泛美白银和哈莫尼黄金跌逾6%，巴里克黄金跌超5%。

（美股盎格鲁黄金日内一度跌超10%）

过去24小时内，全球主要央行密集发声，均将中东冲突带来的通胀压力视为政策前景的重大不确定因素：

• 美联储维持利率不变，措辞偏鹰；
• 日本央行同样按兵不动，并表示中东局势令货币政策前景更加复杂；
• 瑞士和瑞典央行在警告未来数月经济前景不确定性的同时，均宣布利率不变；
• 欧洲央行则在维持利率不变的同时下调了增长预期、上调了通胀预测，暗示滞胀风险上升；
• 英国央行的表态尤为值得关注。英国央行明确表示随时准备"采取行动"应对通胀，令市场始料未及。

全球央行鹰派表态及高利率环境压制下，黄金作为非孳息资产黄金大跌3.5%，一度跌至4500美元关口，创六周新低。

（黄金创六周新低）

白银同样盘中暴跌12%，此后跌幅大幅收窄、纽约尾盘下挫3.3%，伦铝一度创2018年最大跌幅。

（LME铝一度跌近8%）

美债企稳，美国10年期国债收益率微跌1.7基点，2年期基本持平于3.784%。但值得注意的是，英国国债收益率表现突出，2年期英债收益率今天上涨超过30个基点，自美伊冲突开始以来已上涨近100个基点。

（美伊冲突后，2年期英债收益率累涨超100基点。）

美元指数下跌0.7%。欧央行和英央行同步释放的“鹰派”信号，令欧元大涨1.2%、一度重回1.160。英镑涨1.3%、逼近近10日高点，日元涨超1.3%。

（美元指数受全球央行鹰派预期影响）

周四道指跌0.44%，纳指跌0.28%。罗素小盘股指跑赢大盘、收涨0.65%。美股能源业ETF收涨约1.6%，领跑美股行业ETF。特斯拉跌超3%，领跌科技七巨头。黄金股表现疲软，盎格鲁黄金跌超7%。阿里美股收跌超7%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌18.21点，跌幅0.27%，报6606.49点。

• 道琼斯工业平均指数收跌203.72点，跌幅0.44%，报46021.43点。

• 纳指收跌61.73点，跌幅0.28%，报22090.69点。纳斯达克100指数收跌69.818点，跌幅0.29%，报24355.276点。

（美股基准股指走势）

• 罗素2000指数收涨0.65%，报2494.711点。

• 恐慌指数VIX收跌4.07%，报24.07。

美股行业ETF：

• 能源业ETF收涨1.59%，区域银行ETF、银行业ETF至少涨0.68%，科技行业ETF、半导体ETF至多涨0.34%，网络股指数ETF跌0.53%，可选消费ETF跌0.79%，日常消费品ETF跌0.81%。

（3月19日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.86%。

• 谷歌A跌0.18%，苹果跌0.39%，亚马逊跌0.52%，微软跌0.71%，英伟达跌1.02%，Meta跌1.46%，特斯拉跌3.18%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨0.88%，报7863.304点。

• 台积电ADR跌0.24%，AMD涨2.91%。

• 美光跌约3.7%、此前公布超预期的资本支出计划。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌1.00%，报6945.39点，跳空低开之后跌幅一度扩大至将近3.12%。

• 热门中概股里，阿特斯太阳能收跌27%，阿里巴巴跌7%，大全新能源跌5.5%，贝壳、百度跌超2%，腾讯跌1.4%，小鹏则涨1.9%，亚朵涨4%。

其他个股：

• Circle跌3.44%。

• 黄金股表现疲软，盎格鲁黄金跌超7%，泛美白银和哈莫尼黄金跌逾6%，巴里克黄金跌超5%。

欧洲多国股市收跌超2%。欧洲股市收跌约2.4%，意大利无线基础设施跌15.6%，英飞凌、Prosus、爱马仕至少跌5.8%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌2.39%，报583.64点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌2.14%，报5613.83点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌2.82%，报22839.56点。

• 法国CAC 40指数收跌2.03%，报7807.87点。

• 英国富时100指数收跌2.35%，报10063.50点。

  （3月19日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，英飞凌收跌7.19%，Prosus跌6.01%，爱马仕跌5.81%，法拉利跌5.41%跌幅第四大，在收涨的四只成分股里，埃尼集团Eni涨3.75%表现第二，道达尔能源涨4.20%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，意大利无线基础设施收跌15.60%，英德拉信息技术跌12.28%，Vonovia跌12.12%，Auto1集团欧洲有限公司跌11.26%，博利登跌8.60%跌幅第五大。

债市同步企稳，美国10年期国债收益率微跌1.7基点，2年期基本持平于3.784%。两年期德债收益率涨超14个基点。英国两年期国债收益率涨约21个基点。

美债：

• 美国10年期基准国债收益率跌1.57个基点，报4.2493%，日内交投于4.3221%-4.2356%区间。

• 两年期美债收益率涨1.74个基点，报3.7924%，日内交投于3.7565%-3.9532%区间。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨2.2个基点，报2.962%，全天处于上涨状态，整体交投于2.946%-3.011%区间。

• 英国10年期国债收益率涨10.5个基点，报4.843%。两年期英债收益率涨20.9个基点，报4.404%，英国央行宣布宣布按兵不动后刷新日高至4.494%。

• 法国10年期国债收益率涨3.8个基点，报3.642%。两年期法债收益率涨14.7个基点，报2.748%。

美元跌0.7%。欧央行和英央行同步释放鹰派信号，欧元大涨1.2%，英镑涨1.3%，日元涨超1.3%。比特币跌1.1%、盘中跌破7万美元后反弹，以太坊跌2%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌1%。

• 彭博美元指数跌0.71%，报1205.14点，日内交投区间为1215.10-1202.54点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨1.16%，报1.1586；英镑兑欧元涨0.12%，报1.1592。

• 英镑兑美元涨1.31%，报1.3431。美元兑瑞郎跌0.61%，报0.7882。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.90%，纽元兑美元涨1.28%，美元兑加元涨0.03%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元跌1.37%，报157.68日元，日内交投区间为159.87-157.51日元，14:50以来持续走低。

• 欧元兑日元跌0.29%，英镑兑日元跌0.09%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8782元，较周三纽约尾盘涨222点，日内整体交投于6.9076-6.8741元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币下跌1.1%、盘中跌破7万美元后反弹企稳，以太坊下跌2%。

（比特币价格震荡上行）

NYMEX 4月汽油期货收报3.1271美元/加仑，NYMEX 3月取暖油期货收报4.3420美元/加仑。

原油：

• WTI 4月原油期货收跌0.18美元，跌幅超过0.18%，报96.14美元/桶。

• 布伦特5月原油期货收涨1.27美元，涨幅超过1.18%，报108.65美元/桶。

（布油和美油日内走势）

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨5.57%，报123.27美元/桶，北京时间17:25曾达到128.84美元。

天然气：

• NYMEX 4月天然气期货收报3.1660美元/百万英热单位。

现货黄金延续美联储决议日跌穿百日均线的表现。白银盘中暴跌12%，此后跌幅大幅收窄、纽约尾盘下挫3.3%，伦铝一度创2018年最大跌幅。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌3.42%，报4653.01美元/盎司。

• 现货黄金已经在3月18日（美联储宣布利率决议声明当天）跌破50日均线（该技术指标目前在4978美元附近），一度跌穿100日均线（目前在4596美元附近），200日均线在4081美元附近。

（现货黄金价格先跌后涨）

• COMEX黄金期货跌4.86%，报4657.80美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌3.33%，报72.85美元/盎司。

• COMEX白银期货跌6.29%，报72.840美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨0.46%，报5.5240美元/磅。

• 现货铂金跌2.54%。

• LME期铜收跌249美元，报12146美元/吨。LME期锡收跌1523美元，报43540美元/吨。LME期铝收跌148美元，报3252美元/吨。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Warren重点提到两封电子邮件往来，暗示沃什可能曾被邀请参加由爱泼斯坦似乎参与组织的活动。沃伦在信中引用新闻报道，其中一场活动于2010年12月在加勒比海岛屿圣巴泰勒米举行，另一场于2010年9月在纽约举行。

这些文件并未说明沃什是否实际参加了上述任何活动，他本人也未被指控有任何不当行为。

Warren在周四的信中敦促沃什说明，他是否在活动期间前往过圣巴泰勒米，并要求其披露是否参加过上述任何活动，或是否与爱泼斯坦及其同伙Ghislaine Maxwell有过接触。

此外，Warren还询问沃什，特朗普或其家族成员是否也出席了纽约那场活动。根据她引用的新闻报道，该活动的邀请名单包括特朗普及其妻子梅拉尼娅、伊万卡·特朗普与贾里德·库什纳，以及小唐纳德·特朗普及其当时的妻子瓦妮莎。

Warren是美国参议院银行委员会成员，该委员会负责审查美联储提名人。目前该委员会尚未安排沃什的确认听证会。她要求沃什在3月31日前作出回应。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

3月19日，英伟达CEO黄仁勋在被问及AI初创公司Anthropic如何能更妥善处理其与美国国防部合同纠纷时，他表示：

我们很想提醒人们这项技术的潜在风险。提醒是好事，恐吓则不然，因为这项技术对我们来说太重要了。

在这场随后以播客形式发布的小组讨论中，黄仁勋对Anthropic的使命和安全理念表示认可，但同时直言行业在表述AI风险时存在过激倾向。

他指出，支撑其立场的核心逻辑是：对美国国家安全而言，最大的AI风险并非来自技术本身，而是来自美国社会因愤怒、恐惧或偏执而放缓AI采用速度。

黄仁勋说：

它不是生物体，不是外星物种，也没有意识，它是计算机软件，说出那些极端、灾难性的论断，而背后又没有任何证据支撑，造成的伤害可能比人们意识到的更深。

与此同时，黄仁勋对Anthropic的商业前景持乐观态度，预计该公司营收到2030年有望突破1万亿美元，并认为其CEO Dario Amodei的预测过于保守。

尽管Anthropic正深陷与政府的纠纷，黄仁勋并未因此看淡其商业潜力。

他在讨论中表示，相信Anthropic的年营收到2030年有望超过1万亿美元，并补充称Amodei在自身预测上一向偏于保守。

这意味着黄仁勋对Anthropic的核心业务价值保持高度信心，与当前围绕该公司的政治争议形成鲜明对比。

华尔街见闻提及，Anthropic正通过法律途径全力阻击美国国防部对其作出的“国家安全供应链风险”认定。

据悉，矛盾根源在于Amodei坚持要求合同中明确禁止其产品被用于对美国本土公民实施监控，以及开发全自主武器系统。

对于上述条款要求，特朗普政府的反应强硬：将Anthropic列为供应链风险，并着手推动将其从各政府项目中剥离。Anthropic目前已就此提起司法诉讼，双方对峙仍在持续。

Anthropic是英伟达的重要客户，也是Claude系列聊天机器人的开发商。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

能源冲击成为通胀上调的核心因素。拉加德强调，这场冲突正通过石油和天然气市场带来“通胀上行风险”，并对消费者价格产生直接影响。

欧洲央行最新的工作人员预测显示，通胀在2026年平均为2.6%，随后在2027年回落至2.0%，2028年为2.1%。与此前预测相比，上调主要源于与中东冲突相关的能源价格上涨。剔除能源和食品的核心通胀预计在整个预测期内仍将略高于目标，反映出能源成本通过经济传导带来的间接影响。

不过，拉加德明确指出，这一基准情景假设能源供应扰动相对有限。在更不利的情景下——如果霍尔木兹海峡的石油和天然气供应受到更强且更持久的冲击，2026年通胀可能升至3.5%。在严重情景中，如果能源价格长时间维持高位，整体通胀在2026年甚至可能高达4.4%。

欧洲央行特别关注所谓的“第二轮效应”，即最初的能源冲击扩散至工资、服务和核心通胀。拉加德表示：“如果持续存在，更高的能源价格可能通过间接和第二轮效应引发更广泛的通胀上升——这一情况需要密切监测。”

能源市场带来的通胀压力，恰逢欧元区经济的关键时点。2026年GDP增速被下调至仅0.9%，接近停滞水平，因为战争拖累实际收入、企业信心和消费。这使政策环境更加复杂：油价冲击一方面推高通胀，另一方面又通过侵蚀实际收入和打击信心来压制增长。

拉加德重申，若冲突持续，将同时推高通胀并削弱经济活动，使欧洲央行的政策应对更加棘手。

拉加德表示，政策制定者正密切关注关键指标，包括工资增长、通胀预期以及能源市场变化。她说：“我们不会预先承诺特定的利率路径。如有必要，欧洲央行将调整政策工具，以确保通胀可持续回到目标水平。”

在霍尔木兹局势仍未解决、且伊朗相关升级随时可能引发油价剧烈波动的背景下，欧洲央行在4月30日会议前面临异常广泛的不确定性区间。分析称，拉加德传递的信息本质上是“审慎观望”：欧洲央行拥有政策工具、数据框架，以及至少目前，足够的时间窗口，在采取行动前继续观察形势发展。

拉加德呼吁各国政府在帮助民众应对能源价格飙升时不要“用力过猛”，强调应保持财政克制。分析指出，她的表态似乎是在警告，不要重演2022年俄乌冲突爆发后大规模财政援助的情形。

拉加德表示：

管理委员会强调，在保持公共财政稳健的同时，迫切需要加强欧元区经济。针对能源价格冲击的任何财政应对措施，都应是临时性的、有针对性的，并且量身定制。

新冠疫情和能源危机导致的财政恶化，以及由此带来的再融资成本上升，显著限制了许多欧洲国家的政策空间。如果冲突持续，任何措施都需要更精准地针对弱势家庭，以及在适当情况下针对能源密集型行业。

由于伊朗战争带来的持续能源冲击，欧洲各国政府已开始采取应对措施。布伦特原油价格仍高于每桶100美元，而在卡塔尔全球最大液化天然气出口设施受损后，欧洲基准天然气期货周四大幅上涨。

拉加德也承认能源冲击已对消费者造成影响，称其“正在侵蚀实际收入和信心”，而在欧洲央行的更极端预测情景下，这种冲击还会进一步加剧。

她借此重申推动能源脱碳和经济改革的必要性：“当前的能源危机凸显了进一步减少对化石燃料依赖的紧迫性。完善储蓄与投资联盟对于资助创新以及支持绿色和数字转型至关重要。”

伊朗战争也是周四欧盟领导人在布鲁塞尔峰会上的核心议题之一。拉加德提前结束新闻发布会，前往参加该会议。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队周四宣布，伊朗同美国和以色列的战争已进入“新阶段”。据央视，伊朗外长阿拉格齐警告，若国内基础设施再遭袭击，伊朗将会“零克制”；伊朗公布卫星图像显示，美国在巴林、阿联酋和伊拉克的军事设施和装备遭到破坏。

与此同时，据新华社，以色列国防军发言人埃菲·德夫林周三称，继续“追杀”伊朗所有高层；以军周四对伊朗里海沿岸港口城市班达尔安扎利发动空袭，摧毁多艘海军舰艇，为本轮冲突以来首次打击该区域，将打击范围进一步北延。央视援引美媒称，美军或夺取伊朗关键石油出口枢纽哈尔克岛，以此迫使伊方开放霍尔木兹海峡。

以色列和美国均未流露近期结束军事行动的迹象，但两国领导人发表了一些安抚市场的言论。

据新华社，以色列总理内塔尼亚胡周四在新闻发布会上称，经过以美20天空袭，伊朗已不具备铀浓缩或制造弹道导弹的能力，但对伊军事行动将持续到必要时刻为止。据央视，以色列国防军总参谋长扎米尔在一次内部讨论中表示，以色列对伊朗的军事行动“甚至还没进行到一半”。

不过，据新华社，内塔尼亚胡在上述发布会上表示，以色列将“遵守”美国总统特朗普所提的要求，暂停对伊朗的能源设施发动袭击。据报道，内塔尼亚胡还说，战争结束的速度将远超人们预期。特朗普稍早称，他告知以方，不要再攻击伊朗境内的能源设施，还说他不会在任何地方部署军队。

国际社会的警惕情绪同步升温。联合国秘书长古特雷斯在布鲁塞尔欧盟峰会上紧急呼吁停战，欧盟明确拒绝为相关军事行动提供法律支持。随着冲突迈入第20天，若缺乏有效外交干预，中东或将陷入长期高强度对抗，乃至触发更大规模地区战争。

据新华社，伊朗伊斯兰革命卫队19日周四发表声明称，已发动"真实承诺-4"行动第63波攻势，"焚毁"中东地区一系列与美国相关的石油设施。声明明确表示，伊朗同美国和以色列的战争已进入"新阶段"。

革命卫队在声明中称，伊朗本无意将战争扩大至石油设施，亦无意损害友好邻国的经济，但"由于敌人攻击伊朗能源基础设施"，不得不采取对等反制。声明警告，若此类袭击再度发生，伊方将"持续攻击你们及你们盟友的能源基础设施，直至其彻底摧毁"。

革命卫队随后又宣布，自周四凌晨起，对以色列中部和北部地区发动“真实承诺－4”行动第64波攻势。

据新华社援引革命卫队在社交媒体发表的声明，这波攻击的目标包括以色列本-古里安机场、海法地区炼油厂及部队集结地、燃料补给设施及后勤集结区，使用"卡德尔""伊马德""霍拉姆沙赫尔"等多型导弹，并称美国海军第五舰队亦遭到精确打击。

声明还称，美国海军第五舰队也遭到其导弹的精确打击，并强调此次行动仍在持续进行。

据央视新闻，革命卫队表示，周四凌晨2时50分，美军的F-35战斗机在伊朗中部空域被伊朗革命卫队的新型先进防空系统击中，并严重受损。

周四稍早，美媒获悉，一架美国F-35战斗机疑似遭到伊朗火力击中，在中东地区的一处美军空军基地实施了紧急迫降。美国中央司令部发言人蒂姆·霍金斯表示，这架造价高达1亿多美元的战机当时正“在伊朗上空执行战斗任务”，随后实施紧急迫降。

在外交层面，伊朗外长阿拉格齐19日在社交媒体发文，措辞强硬。

据央视新闻，阿拉格齐表示，伊朗对以色列袭击伊朗基础设施的回应迄今只动用了“一小部分实力”，如果基础设施再遭袭击，伊朗将"零克制"。他还提出，战争若要结束，必须先解决对伊朗损毁民用设施的赔偿问题。

据新华社，伊朗议会议长卡利巴夫18日亦在社交媒体表示，敌人攻击伊朗基础设施的做法"无异于自杀"，伊朗已确立"以牙还牙"的原则。伊朗总统佩泽希齐扬当天强烈谴责对伊朗能源基础设施的袭击，称其"可能造成无法控制的后果，影响甚至可能波及全球"。

在情报战层面，据央视新闻，伊朗方面称已破解以色列军队安全通信相关代码，以军使用的电信硬件由意大利、德国、奥地利和法国四国生产，相关专业团体在获取通信公司及硬件信息后成功完成破解。

新华社提到，伊朗媒体援引伊朗情报部的声明称，伊朗在近期开展的反间谍行动中逮捕了97名被外国雇佣的人员。

报道称美海军陆战队开赴中东 可能夺取霍尔木兹海峡附近岛屿

央视援引美国媒体的周四的报道称，消息人士透露，美国正在向中东地区增派部队，并可能夺取伊朗关键石油出口枢纽，以迫使伊朗开放霍尔木兹海峡。

据该报道，规模约2200人的美军第31海军陆战队远征部队正搭乘两栖攻击舰从日本驶向中东，预计一周左右时间抵达。美国可能利用这支部队占领哈尔克岛，以此作为筹码迫使伊朗开放霍尔木兹海峡。

前美军中央司令部司令弗兰克·麦肯齐说，“（美军）可以摧毁其（哈尔克岛）石油基础设施，这将对伊朗和全球经济造成不可挽回的损害。或者可以占领它，以此作为讨价还价的筹码。”

此外，位于霍尔木兹海峡附近的格什姆岛、基什岛和霍尔木兹岛等岛屿也可能成为夺取的目标。美国退役海军中将约翰·米勒称，美军将处于“有利的战略位置”，从那里能拦截伊朗快艇并击落威胁海峡交通的导弹。

据央视新闻报道，以色列国防军当地时间19日周四宣布，18日晚对伊朗北部里海沿岸港口城市班达尔安扎利发动空袭，这是本轮冲突中以军首次对该区域实施打击。以军称，此次袭击摧毁了1艘护卫舰、4艘导弹快艇及多艘辅助舰只和巡逻艇，同时打击了指挥中心和造船设施，部分目标位于港口内，部分在海上。

以军表示，上述导弹艇具备防空和反潜能力，可能对以军在伊朗上空的行动构成威胁。

在定点清除行动方面，据新华社，以色列国防军发言人埃菲·德夫林18日周三表示，以军不会停止针对伊朗高级官员的"系列清除行动"。国防部长卡茨同日称，他与内塔尼亚胡已授权以军无需批准即可打击"任何伊朗高级官员"，"所有伊朗人都是打击目标"。

内塔尼亚胡此前在社交媒体发布视频，向美国驻以大使迈克·赫卡比展示一张暗杀卡片，暗示以方当天"抹掉两个名字"，指向伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼和民兵武装"动员穷人组织"指挥官苏莱曼尼。伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊周三就拉里贾尼及其儿子和部分同事遇害表达哀悼，称"必须让凶手尽快付出代价"。

据央视新闻，以色列空军周三袭击了位于伊朗南部布什尔市的"主要天然气设施"。此次袭击波及周边，卡塔尔等国当天称有油气设施在伊朗遭袭击中受损。

据报道，美国国防部长赫格塞思19日周四表示，自2月28日对伊朗发动军事打击以来，美国在对伊朗战争中的目标从未改变，"始终如一、精准到位，按计划推进"。

报道提到，五角大楼数据显示，美国迄今已对伊朗境内7000个目标实施打击，并击中40多艘伊朗布雷艇和11艘潜艇。美军中央司令部另有统计则称，截至18日，美军已对7800多个伊朗目标发动打击。

军费消耗方面，据央视新闻，在周四就美国和以色列打击伊朗举行简报会上，赫格塞思证实，美国防部已请求白宫批准一项总额超过2000亿美元的拨款申请，用于针对伊朗的军事行动。

在上述简报会上，赫格塞思拒绝透露美军的军事行动何时或如何结束，称“不想为此设定时间表”，但“美军正在按计划进行”；美军参谋长联席会议主席丹·凯恩表示，美国将继续在伊朗开展大规模作战行动。伊朗在冲突开始时拥有大量武器，目前伊朗仍保有部分导弹能力。

此前，据新华社援引美媒周三报道，美国国防部已请求白宫批准一项总额超过2000亿美元的拨款申请，用于针对伊朗的军事行动，旨在"紧急提升关键武器装备的产量"，以补充已消耗弹药。

美国此前已披露，在军事行动头6天，美军花费已超过113亿美元，弹药消耗速度远超对外公布水平。参谋长联席会议主席Dan Caine表示，美军阿帕奇AH-64直升机已对伊拉克境内伊朗支持的民兵组织持续实施打击。

然而，美国内部信号并不统一。新华社援引美媒周三报道称，美国官员透露，特朗普希望以色列不要继续对伊朗能源设施发动空袭。特朗普本人周三在社交媒体称，美国对以色列袭击伊朗油气设施“毫不知情”，卡塔尔也没有以任何形式参与袭击。但据美媒周三报道，特朗普事先获悉以色列相关袭击计划并表示支持。

据央视新闻，美国中央情报局局长拉特克利夫周四表示，以色列并未就袭击伊朗一事迫使美国采取行动。据新华社，美国国家情报总监加巴德周三表示，去年6月美国轰炸伊朗核设施后，伊朗并未尝试重建铀浓缩能力，目前伊朗政权“依然完整但遭严重削弱”。

国际社会对冲突升级的忧虑持续加深。

据新华社，联合国秘书长古特雷斯19日周四在布鲁塞尔出席欧盟峰会期间，呼吁美国和以色列立即结束对伊朗的战争，警告这场战争"正面临彻底失控的风险"，给平民造成巨大苦难，对全球经济产生严重冲击，尤其将对最不发达国家造成严重影响。古特雷斯同时指出，伊朗必须停止针对并非冲突方的周边国家的袭击，霍尔木兹海峡长期关闭已给大量无辜民众带来巨大痛苦。

欧盟方面立场明确。据新华社，欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯周四表示，对伊朗使用武力缺乏国际法依据——既未基于自卫需要，亦未获联合国安理会授权——欧盟成员国"对卷入这场战争毫无兴趣"，也无意将红海护航行动扩展至霍尔木兹海峡。

新华社提到，法国总统马克龙呼吁立即停止对中东国家能源和水利等民用基础设施的袭击。俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃则表示，俄方谴责对伊朗南部布什尔核电站的袭击，据新华社报道。

在地区层面，据新华社，沙特、阿塞拜疆、巴林、埃及、约旦、科威特、黎巴嫩、巴基斯坦、卡塔尔、叙利亚、土耳其和阿联酋12国外长在利雅得举行部长级磋商会议，呼吁伊朗立即停止袭击。

沙特称其首都利雅得周三晚遭弹道导弹袭击，防空系统拦截并摧毁4枚弹道导弹，这是本轮冲突以来利雅得市区首次大范围发布防空警报。

据环球网援引美媒称，黎巴嫩总理纳瓦夫·萨拉姆周四接受采访时喊话特朗普，敦促立即停火、结束中东战事。

周三卡塔尔能源公司称，该国拉斯拉凡工业城因伊朗导弹袭击起火，造成大面积损坏。卡塔尔外交部已正式宣布伊朗驻卡使馆武官及相关人员为"不受欢迎的人"，要求其在24小时内离境。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

特朗普在白宫椭圆形办公室谈及鲍威尔时称：“他正在接受调查，因为他建造一栋建筑的成本比应有的高许多。”特朗普指的是位于华盛顿的美联储总部翻修项目，该项目是由美国检察官Jeanine Pirro主导的针对鲍威尔的联邦刑事调查的焦点。

鲍威尔则指责特朗普政府发起调查是出于报复，原因是他拒绝按特朗普要求那样大幅或迅速降息。

特朗普在发言中主动表示：“他应该立即降息，但他不会这么做，因为他是个固执、无能的人，这很糟糕。”

谈到美联储大楼翻修问题时，特朗普称数十亿美元的成本说明存在犯罪行为，也许是承包商的问题。“我想做的只是让公众知道，这个人无能，非常无能，而且他可能不诚实。”

美国司法部今年1月向鲍威尔及美联储发出传票，调查内容涉及华盛顿总部翻修项目成本超支问题。上周，美国联邦地区法官James Boasberg在一项措辞严厉的裁决中，阻止了华盛顿大陪审团在该调查中发出的传票。他写道：“大量证据表明，政府向美联储理事会发出这些传票，是为了向主席施压，迫使其投票支持降息或辞职。”

Pirro表示将对该裁决提出上诉，并称其“令人愤慨”。据媒体援引一位知情人士称，美国司法部领导层正支持Pirro，认为上诉对于维护检察机关调查的完整性是必要的。

特朗普周日也对该裁决表达不满，称Boasberg不应再审理涉及其政府的案件，并指责其患有“特朗普妄想症”。他在Truth Social上称这位法官“古怪、恶劣、腐败且完全失控”。

有知情人士称，法官的裁决原本为特朗普政府提供了一个“下台阶”，可以结束对鲍威尔的调查，让争议逐渐平息。但如果继续法律战，特朗普可能不得不等待更长时间，才能让其钦点的美联储主席提名人沃什上任。

白宫发言人德赛表示：“白宫仍专注于与参议院合作，尽快确认凯文·沃什为下一任美联储主席。沃什的学术背景、私营部门成就以及其在美联储理事会的经验，使他完全有能力恢复对美联储决策的信心与专业性。”

对于下一步，Pirro已请求法官重新考虑其裁决。接下来，鲍威尔及美联储将对该请求作出回应，随后法官将就此动议作出裁定。若司法部败诉，还可向华盛顿特区巡回上诉法院正式提起上诉。

美联储律师在上周的一份文件中表示，美联储计划对“重新考虑动议”提出反对意见，并指出相关回应的截止日期为3月27日或之前。

共和党参议员Thom Tillis多次表示，在美国司法部撤销对鲍威尔的调查之前，他将阻止沃什的提名在参议院银行委员会推进。沃什必须先获得该委员会批准，才能提交参议院全体表决确认。

Tillis表示，他本人认可沃什，但认为该调查削弱了美联储长期以来免受行政部门干预的独立性。如果市场突然认为美联储主席是听命于总统的，我完全无法想象会有什么市场反应。

鲍威尔周三表示，在调查彻底结束、并具有透明度和最终结论之前，他不会离开美联储理事会。他还表示，即使调查结束，他尚未决定是否会在理事任期结束前离任。鲍威尔表示：“我还没有做出这个决定。我会根据什么对机构以及我们服务的公众最有利来决定。”

鲍威尔的美联储主席任期将于今年5月结束，而其理事任期将持续至2028年。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

原本被视为避险资产的黄金连续下挫，白银更是出现罕见暴跌；与此同时，伦铜、伦铝、伦锡等工业金属同步重挫，市场出现“贵金属+工业金属”罕见共振下跌。背后驱动不再是单一供需逻辑，而是能源冲击推升通胀、压制降息预期，进而引发流动性收紧与需求担忧的双重挤压，大宗商品整体进入承压区间。

中东战火推升通胀预期，黄金白银领跌大宗商品全线重挫

中东局势持续升级引发的通胀担忧重创全球大宗商品市场，贵金属与工业金属同步遭遇大规模抛售。

周四，现货黄金一度失守4600美元/盎司，日内跌幅超过6%，连续第七个交易日下跌，创下2023年以来最长连跌纪录。

现货白银跌势更为惨烈，日内一度重挫逾12%，失守66美元关口，续创2月6日以来新低。上期所沪银主力合约跌14%，报16120元/千克。据媒体报道，伊朗与以色列相互打击波斯湾地区重要能源设施，推动油价进一步走高，市场对美联储降息的预期随之降温，令不产生利息的黄金承压。

，，国际铜、沪铜跌逾3%；液化石油气涨逾4%。

战争推高油价，降息预期遭压制

中东冲突爆发近三周以来，原油与天然气价格持续飙升，通胀风险显著上升。美联储在周三的议息会议上维持利率不变，并将今年的降息预期下调至仅一次，主席鲍威尔明确表示，降息须以通胀放缓为前提条件。

分析认为，这一表态直接打压了黄金的吸引力。黄金本身不产生利息收益，在高利率环境下持有成本相对较高；一旦降息预期收窄，资金便倾向于流出黄金资产。

媒体称，自战争爆发以来，黄金的走势与2022年夏季的下跌表现相似。当时俄乌冲突引发能源价格冲击，并传导至全球市场。尽管与今年1月剧烈波动相比，贵金属市场的波动性已有所缓和，但频繁的价格波动已让部分寻求避险的投资者望而却步。

ETF持续流出，避险属性受质疑

据媒体报道，以黄金ETF为代表的实物黄金持仓工具近几周持续出现资金净流出，进一步压制金价。黄金ETF是西方零售及机构投资者持有黄金的主流渠道，其需求对利率变化尤为敏感。

部分投资者已开始将黄金视为投机性资产而非传统避险工具。尽管与1月份剧烈的价格波动相比，贵金属市场的波动性已有所收敛，但持续的价格震荡仍令寻求避险的投资者望而却步，资金持续撤离进一步削弱了金价的支撑基础。

工业金属跌幅创历史极值

工业金属方面，LME铝价此番超过8%的单日跌幅为2018年以来之最，迅速回吐自伊朗冲突爆发以来因地区供应风险而积累的涨幅，显示市场对全球经济前景的担忧已蔓延至工业需求端。

此外，LME伦铜跌超5%，最新报11765.5美元/吨；LME锡主力合约大跌7%，报42110.0美元/吨。大宗商品市场整体陷入恐慌性抛售，多个品种跌幅均属近年罕见。上期所夜盘期货开盘后，沪铝、沪锡、沪金跌逾5%。

分析认为，大宗商品市场的全线下挫，折射出投资者对中东冲突持续升级、能源成本高企以及主要央行货币政策转向受阻的综合忧虑。在通胀压力未见明显缓解之前，市场对降息路径的重新定价或将继续对大宗商品构成压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

根据美国政府周四公布的数据，新建一家庭住宅销量较12月下降17.6%，创下2013年7月以来的最大环比跌幅，远超预期的环比下跌2.7%，折合年率为58.7万套，创2022年以来最低。该数据低于媒体对经济学家的所有调查预期。

这些数据可能受到美国全国大范围严寒天气的影响。尽管开发商持续提供优惠和降价措施，但负担能力问题仍使许多潜在购房者持观望态度。

分地区来看，东北部销量下降近45%，中西部下降约34%。作为全美最大市场的南部，销量降至2024年10月以来最低水平。西部地区销量同样大幅下滑。

今年年初按揭贷款利率回落曾为房地产市场提供一定支撑，但此后伊朗战争使前景更加不明朗。冲突可能加大通胀压力，并导致借贷成本在更长时间内维持高位。过去两周，按揭贷款利率创近一年来最大涨幅。

住房负担能力已成为今年11月中期选举前的关键议题。美国总统特朗普已采取多项措施以促进住房拥有率，包括上周签署两项行政命令，旨在改善按揭信贷获取并放宽环境监管以加快开发项目进度。

报告显示，1月新房中位售价同比下降6.8%，至40.05万美元，创下2024年以来的最低水平。

新房库存下降4%，但仍处于历史较高水平。需求疲软叠加库存高企，可能在未来几个月抑制新屋建设。

评论称：“1月新房销售降幅远超预期。尽管按揭贷款利率有所回落，当月的寒冷天气可能限制了潜在买家的看房活动，这种情况在2月仍在持续。未来的前景可能会变得相当黯淡，因为自伊朗战争爆发以来，按揭贷款利率已大幅飙升。”

本月稍早公布的另一项数据显示，随着买家利用更低的按揭利率和更缓的房价涨势，2月成屋待售签约量意外上升。与此同时，年初一家庭住宅的新开工数量出现下降。

相比成屋销售以合同成交时计算，新房销售被视为更具时效性的指标。不过，该数据月度波动较大。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

雷军在发布会上宣布，新一代SU7全系标配激光雷达、700TOPS辅助驾驶算力及Xiaomi HAD端到端辅助驾驶系统，预售价区间为22.99万至30.99万元。与上一代车型相比，智能辅助驾驶硬件实现全系下放，此举将直接压缩同价位竞品的配置优势。

发布会上小米还推出笔记本Pro 14，以超轻薄机身与英特尔最新旗舰处理器为卖点，首销7999元起。Watch S5智能手表发布，起售价1199元。雷军强调，未来三年，小米计划在AI领域投入的资金将超过600亿元，力求在这一前沿赛道取得领先地位。

此次发布会受到广泛行业关注。比亚迪集团董事长王传福、理想汽车CEO李想、小鹏汽车董事长何小鹏、北汽集团董事长张建勇以及阿维塔科技董事长王辉等众多车企高层悉数到场，宇树科技创始人王兴兴亦携机器人现身助阵。多位竞争对手企业负责人同台出席，凸显小米汽车在行业生态中影响力的上升。

新一代SU7起售价定于21.99万元，预售价覆盖22.99万至30.99万元区间，并将激光雷达与700TOPS算力等此前属于高配版本的智能驾驶硬件全线下沉至标准配置。

在通讯与电子架构层面，新车同步引入双5G双卡双通、Wi-Fi 7、UWB近场控车、IoT通讯接口及内置ETC等功能，电子电气架构完成整体升级。小米汽车表示，上述配置组合旨在为用户提供更稳定的车机互联体验。外观方面，新一代SU7提供4大色系共9款外饰颜色，延续经典比例与家族化设计语言，全新进气格栅在视觉风格上更趋简洁运动。

动力系统方面，新一代SU7全系搭载V6s Plus超级电机。其中Max版本零百加速3.08秒，最高时速265公里/小时。续航数据（CLTC标准）显示，标准版为720公里，Pro版达902公里，Max版为835公里，三款车型均主打长续航定位。

充电性能方面，全系采用碳化硅高压平台，Max版最大充电倍率达5.2C，10%至80%电量补充最快仅需12分钟，在补能效率上具备较强竞争力。

小米在此次发布会上首次推出"蛟龙底盘"，定位为软件算法与硬件架构深度融合的高性能智能底盘系统。

硬件配置层面，新一代SU7全系标配前双叉臂后五连杆独立悬架，配合265毫米后宽胎及前四活塞固定制动卡钳；Pro版与Max版可选闭式双腔空气弹簧及CDC阻尼可变减振器，实现悬架高低可调与软硬自适应。

小米汽车官方公布的制动测试数据显示，新一代SU7 Max可实现100-0公里/小时连续制动40次不衰减，全系标配的Ultra制动踏板调校风格亦为此次升级的重点之一。

小米笔记本Pro 14发布，首销7999元起，时隔四年重返高端轻薄本赛道

小米还推出笔记本Pro 14，以超轻薄机身与英特尔最新旗舰处理器为卖点，剑指万元级高端轻薄本市场。

这款产品标价8499元，首销期优惠500元至7999元，叠加国家补贴后到手价低至6799.15元起，将于3月21日上午10点开启正式销售。小米将其定位为"时隔四年的回归之作"，再度切入此前已淡出的高端笔记本品类。

小米笔记本Pro 14搭载第三代英特尔酷睿Ultra X7 358H处理器，采用Panther Lake架构，基于Intel 18A工艺制造，为英特尔当前最新旗舰移动平台。

散热方面，机身内置10000mm²超大VC均热板，配合双风扇、三风道设计，持久性能释放可达50W。这一散热规格在1kg级超轻薄本中较为少见，是小米主打差异化竞争的核心卖点之一。

整机重量仅1.08kg，厚度14.95mm。机身采用一体压铸镁合金（相比传统方案减重30%），底盖为高强度碳纤维材质，键盘支撑板使用钛合金，散热鳍片则引入石墨烯铝合金。表面经丝绒质感处理，具备抗指纹特性。配色方面提供柔雾蓝、雅灰、奶霜白及新增的柔光粉四个选项。

小米Watch S5发布：以汽车生态联动为核心卖点，起售价1199元

小米推出Watch S5智能手表，将深度联动小米汽车作为核心差异化功能，进一步强化其跨硬件生态的协同战略。

Watch S5起售价1199元，首销期享100元优惠，共推出五款配置，最高定价1399元。新表定位"全能运动长续航手表"，采用316L不锈钢表体，搭配1.48英寸AMOLED屏幕。

此次发布的关键亮点在于汽车场景联动能力：手表可在检测到疲劳驾驶或超速时发出强振动提醒，并在过红绿灯、上匝道等关键导航节点推送防错过提醒，该功能目前支持新一代SU7和YU7车型。

除汽车联动外，Watch S5在健康监测端亦有迭代。全新睡眠算法2.0使出入睡准确率提升11%；骑行模式新增码表模式，并支持接入第三方蓝牙功率计，面向骑行爱好者提供更专业的数据采集能力。手表还新增小米智能门锁联动功能，可在腕端直接调取门锁摄像头画面，进一步延伸了其在智能家居场景中的控制入口角色。

小米首款手机龙虾Xiaomi miclaw已启动封测：AI化身为真正生产力

在发布会接近尾声时，小米创办人雷军重点分享了关于AI领域的最新思考与技术突破。

雷军表示，我们已经步入了一个全新的时代，近期全民养龙虾的热潮引发了广泛关注。两周前小米发布了相关的龙虾产品，其核心支撑正是Xiaomi MiMo-V2-Pro大模型。该模型是面向Agent时代的旗舰级基座模型，拥有万亿级参数和百万级上下文处理能力。它不仅代表了小米在算法领域的顶尖水准，也为后续的硬件智能化铺平了道路。

发布会上，雷军正式宣布小米首款手机龙虾产品Xiaomi miclaw已启动封测。这标志着AI正在从单纯的聊天机器人进化为真正的生产力工具。

雷军强调，在探索通用人工智能AGI的道路上，小米将保持长时间、高压强的投入。未来三年，小米计划在AI领域投入的资金将超过600亿元，力求在这一前沿赛道取得领先地位。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

四季度，阿里巴巴AI+云业务延续高增长，但受即时零售等业务投入影响，集团营业利润及非GAAP净利润同比均出现显著下滑。在财报电话会议上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭及管理层就市场高度关注的AI变现路径、芯片业务进展以及即时零售的盈利时间表进行了详细解答。

3月19日，在阿里财报电话会上，CEO吴泳铭表示，阿里云2026财年截至2月底的外部商业化收入正式突破1000亿元人民币。面对长期的AI市场成长动能，阿里集团AI战略的商业目标也非常明确——未来五年，包含MaaS在内的云和AI商业化年收入突破1000亿美元。

吴泳铭还表示，阿里已形成从AI Infra到应用的完整全栈AI能力，并加速推进MaaS平台建设。过去三个月，百炼MaaS平台上公共模型服务市场的Token消耗规模提升了6倍，预计商业化MaaS收入将会成为阿里云最大的收入产品。

平头哥年营收达百亿级别，未来不排除IPO

在算力需求暴涨的当下，阿里首次对外披露了旗下芯片业务“平头哥”的详尽数据，这成为本次电话会最超预期的增量信息。

管理层透露，截至目前，平头哥已累计向实际业务部署出货超过47万颗AI芯片，年化营收规模达到百亿级别。值得注意的是，超过60%的平头哥芯片正在服务于外部商业化客户，涵盖互联网金融、智能驾驶和智能制造等多个行业。

“未来3到5年，全球的AI算力都会处于一个非常紧缺的状态，尤其是在中国市场更会紧缺。”阿里管理层在问答环节强调了自研芯片的战略定位，“总的来说，平头哥的价值对阿里巴巴不仅是成本优化，而且更是供应保障。在算力稀缺的时代，对阿里巴巴的AI战略来说至关重要。”

面对市场关于平头哥分拆上市的传闻，管理层给出了开放的明确回应：“平头哥在未来并不排除去做IPO，但是现在还没有一个明确的时间表。”

即时零售：目标2028财年交易额破万亿，2029财年整体盈利

针对本季度导致集团利润和现金流承压的“即时零售”业务，管理层并未回避，而是直接给出了明确的投资周期和盈利时间表，试图平息市场对“烧钱”的担忧。

管理层将即时零售视为电商板块的基础性业务和未来几年增长的“新引擎”。面对当前投入带来的财务表现放缓，管理层回应称：“这是我们看到的确定性的一个机会。在未来两年，我们会以实现即时零售规模破万亿的目标继续坚定投入，同时实现市场地位领先。”

对于财务改善的拐点，阿里给出了清晰的指引：“我们维持28财年即时零售整体交易规模过万亿的目标。在此规模基础上，我相信我们可以实现规模化的正向现金流。同时我们预计29财年即时零售业务板块将实现整体盈利。”

以下为阿里电话会文字实录（AI辅助翻译）：

吴泳铭：

谢谢，欢迎大家参加本季度的财报电话会议。

在过去的一个季度里，我们围绕"AI+云"和"消费"这两大战略重点保持了强劲的投资势头。云智能集团的收入增长加速，同时我们的"即时零售"业务持续扩大规模，单位经济效应也在不断改善。随着AI代理时代的到来，像阿里巴巴这样的AI基础设施提供商的可触达市场将呈指数级增长。AI模型及其能力正迅速嵌入所有行业的主流工作环境，各领域的token消耗量激增。历史上，企业用于IT服务的云和软件预算仅占其公司收入的5%左右。随着基于模型的代理开始处理各行业的主流工作任务，从AI基础设施到应用层，我们的总可触达市场将扩大数倍。

阿里巴巴已构建了完整的全栈AI能力，以支持AI需求的指数级增长。面对这种行业变革和具有如此规模的战略机遇，阿里巴巴集团自身也正进入一个新的创业重塑阶段，并面向未来进行关键性投资。接下来，让我介绍一下阿里。我们拥有从AI基础设施层到应用层的完整AI能力。云平台构成了AI基础设施层，而AI应用层则以阿里巴巴的Token中心为依托，包括基础模型、通义千问，以及众多的企业和消费者应用。这些共同构成了我们从AI基础设施到应用的端到端覆盖。考虑到AI市场巨大且持续的增长动力，加上阿里巴巴在AI价值链上的全栈布局，我们AI战略的商业目标非常明确。未来几年，我们的目标是，在云和AI（包括通义千问）的外部收入总和上，突破千亿美元大关。这一目标由持续强劲的AI需求所驱动。

本季度，来自外部客户的云智能集团收入增速提升至35%，其中AI相关产品收入连续多个季度实现三位数的同比增长。云智能集团的市场份额已连续多个季度增长，地位不断巩固，我们的领先优势也在持续扩大。截至2026年2月，本财年阿里云的累计外部收入已正式突破千亿元人民币大关。在过去的一段时间里，百炼MaaS平台上的消耗量增长了数倍。我们预计MaaS将成为云智能集团最大的收入来源产品。

平头哥的自研GPU芯片已实现规模化量产。截至2026年2月，平头哥已累计向实际业务部署中出货了超过47万颗AI芯片。通过阿里云，超过60%的平头哥芯片服务于外部客户，我们已完成对外部客户AI工作负载的大规模部署。平头哥现在支持着横跨互联网、金融服务和自动驾驶等多个行业的超过400家企业客户的业务负载。我们有信心，平头哥的计算供给能力将持续扩大，为我们的云基础设施和通义千问平台贡献高质量的算力，从而增强我们云服务的整体竞争力。

关于以"创造、交付和应用token"为核心使命的应用层，我们成立了新的阿里巴巴Token事业部。它包含通义实验室、通义千问业务线、Qwen业务部、悟空业务部以及AI创新业务部。这是执行阿里巴巴AI战略的组织基础，也是我们AI业务高效协同的中心。在春节期间，我们推出了最新一代大模型Qwen 5，它在综合基准测试以及推理、编程和工具调用能力方面表现卓越。

Qwen 5 Plus通过基础架构创新，在推理效率方面展现出显著提升。在Qwen 5的基础上，我们很快将发布针对编程和AIC用例优化的下一代模型。在消费者应用方面，凭借我们模型的强大能力，Qwen面向消费者的月度活跃用户已突破3亿。在春节期间，我们深化了阿里巴巴生态内的整合，将Qwen App与淘宝、支付宝、飞猪、大麦和钉钉等连接起来，使其具备了与日常生活息息相关的独特能力，成为国内首个集生活、工作和学习于一体的全能型个人AI助手。

我们最近还推出了企业AI代理平台"悟空"。悟空是全球首个AI原生企业级代理平台，能够在兼容每个组织的数据权限和内部流程的同时，实现企业工作流程的AI驱动升级。它是阿里巴巴AI能力在企业工作环境中的统一界面，阿里巴巴整个生态内的B2B能力将逐步集成进来，以支持悟空成为阿里巴巴体系内最好的AI工作系统。

关于另一个战略重点——消费领域。我们持续推进各项战略举措。本季度，我们的"即时零售"业务规模进一步扩大，市场份额持续增长，客户留存率高，并且单位经济效应和平均订单价值环比均有改善。同时，"即时零售"与淘宝展现出协同效应，带动淘宝的月度活跃消费者实现两位数的同比增长。

我的发言到此结束。

问答环节：

1. 首先，请你们介绍一下，现在有了token事业部之后，从组织设计的角度来讲，不同的云和AI相关的业务协作的方式会产生什么样的新的变化。

另外从战略的角度来讲，就是有了这样一个新的结构之后，会带来什么样的改变，或是有助于实现什么样的新的目标，是更加优于之前的安排。另外想请教管理层是不是可以给我们阐述一下你们在语音和AI方面的这个优先级。比如说第一大优先级是市场份额和收入增长如你们刚才所宣布的这个目标，还是说第一大优先级是要拥有最好的模型能力，还是说要发展更多的消费者消费端的使用，或者是AI智能体等等。那么就是排一个优先的一个顺序，谢谢。

答：我觉得我们成立ATH的事业群的目的和现在的这个时代或者说这个技术变革的背景有关系。因为从2025年的下半年到20到2026年的前面这两三个月，我们已经看到了AI已经进入到AI也就是A进度驱动的这个时代。而AGI的驱动的这个时代和我们前面的前面早期的AI这个阶段最大的区别在于模型与应用的之间的之间的紧密配合。

对于怎么样做好模型也以及发展应用至关重要。因为在AI的早期，其实预训练的很多数据来做对于一些静态的数据。当我们现在开始进入到agent时代之后，其实我们大量的来自于怎么去去提升模型的能力，或者说帮我们的应用做得更好的能力。来自于模型和应用的紧密结合，以及在客户的使用场景当中的紧密的数据数数据的联调。所以从这个角度上来说，我们觉得在我们的如果看AI的五个层面的话，第一个应用层，第二个是模型层。然后在下面是AI info类似云计算，再到下面的芯片层的话。我们觉得在这个AGI的时代，模型和应用的紧密配合是一个更关键的一个事情。所以。

好，然后我再再来解释一下我们这个ATH内部的几个业务之间的一个关联。就是从我们的从现在行业看到的未来的发展趋势来说，我们也觉得已经看得非常清楚。就是说未来的AIAG在应用层会有一个生态，会创新会非常会非常多。然后在应用层的各类的应用也会非常的丰富。

在这个应用层，我们的自己的布局，我们觉得我们会有一个自己的千万app作为我们在这个应用层的一个to c的个人助理。我们希望把我们的武功打造成为一个在中国企业面向to b的一个个人助理。但同时我们我们觉得在这AI应用层会有非常多的各种行业应用，或者垂直应用，或者说各类不同场景的AI agent的应用，再去支持各个行业的发展。所以我们在在在这个应用层之外，我们还需要有一个我们强大的一个mass业务。其实mass业务是贯穿在模型和应用层之间的一个渠道。而mass业务将会在支持我们自己的内部的应用之外，我们还需要通过一个强大的mass业务来支持外面更多的丰富多彩的这类AI的这些行业应用。

我们觉得这个市场价值，市场空间也会非常大。所以从这个角度上而言，我们觉得AI应用成是未来的模型AI token的一个最大的一个分销渠道。而最强的一个模型能力会吸引更多的应用来使用我的模型。一个更加高效的更加高效或者更能力更强的一个mass产品，将会把这两者之间衔接的更好。这是我们在这个事业群当中设计的一个业务逻辑。

所以如果从模型和应用层这一层来看，我们的优先级毫无疑问是打造智能能力最强的模型。因为但是我想特别表明就是说其实打造因为只有最强的模型才能驱动各行各业的这种应用场景的拓展。也只有最强的模型才能够吸引各行各业的应用来使用我们的mass业务。但是我想特别强调的，其实如何打造最强的模型，才需要与我们的各类的行业，我们自己的to C2B的应用，以及各通过mass连接各类行业的应用，让更多的用户来使用我们的模型，逐渐打通这个数据飞轮和业务闭环。通过这样的方式，通过更多的场景，更多的数据，更多的用户来迭代我们的模型的能力，逐渐形成一个数据飞轮，才能这样持续的去提升模型的能力。这也是我们现在就成立ATH这个业务事业群的一个原因。所以我想特别是总结一下，就是我觉得我们的优先级是提升模型能力。但是提升模型能力需要我们在ATH整个模型和应用端的和mass端的共同努力，才能够去提升长期的提升模型能力。

2. 问题是关于CMR我们看到增速放缓，尤其在12月份季度鉴于中国总体线上零售方面的这个宏观压力，我们看到25年的第四季度，总体在线零售的增长持有没听清百分之多少。

那么最近我们还是看到一月和2月在线零售的增速是重新加速的那是不是可以请你们介绍一下，进入到3月份季度你们对于CMR趋势的最新的看法。然后消费者端你们是不是开始看到有什么的改善。

答：刚才你也提到12月季度因为宏观消费疲软，暖冬以及今年春节比较晚等因素，使得我们12月度增长受到了比较大的挑战。同时因为大促期延长，我们在消费者权益投资较往年也有所增加，所以我们12月季度的CMR跟电商利润都有放缓，我们也看到，今年一度以来，我们看到消费复苏还是非常明显的。同时在我们即时零售战略的共同拉动下，我们的实物电商成交跟CMR增速都有显著回升，我们电商的利润也有显著的改善。

3. 问题是关于即时零售这一方面，我知道过去几个月公司已经在市场份额还有UV改善这些方面取得了一些阶段性的成果。那么面对未来，我们的优先级会是什么，是市场份额，还是希望利用这个机会来进一步的优化UE和收窄亏损。

另外我们应该如何看待其实零售和传统电商之间的协同，并且这些协同将来会如何转化为CMR更快的一个增速，谢谢。

答：我们继续看到在市场份额提升的同时，我们通过物流效率提升，商业化能力的改善，还有我们订单结构的优化。他们进一步驱动了优异的明显的我们的优异还是在持续的优化中。我们认为未来几个季度我们的优异会进一步的好转。

我们也看到过去一年闪购对平台整体的拉动明显。包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长了1.5亿，实物电商的年度活跃买家增长了1亿。那么淘宝实物电商年度活跃买家增长超过了估计三年的总和的新的用户相比成熟用户短期的客单价跟购买频次相对较低。但我们希望在未来持续提升这部分的RP值跟购买频次，这也是未来平台几年增长的新引擎。同时我们也看到闪购对相关品类拉动明显，特别是对食品生鲜健康的相关品类发动明显。同时也推动了盒马猫超等技师零售业务的加速发展。

关于未来的发展预期，首先我们维持28财年即时零售整体交易规模过万亿的目标。在此规模基础上，我相信我们可以实现规模化的正向现金流。同时我们预计29财年即使零售业务板块将实现整体盈利。

闪购跟即时零售已从新客获取，促进用户活跃，满足用户多元化的消费场景，拉动成交跟商业化以及物流等多方面成为淘宝天猫电商板块的基础性业务。对于淘天在AI时代的长期发展起到至关重要的战略作用。在未来两年我们会以实现整体规模过万亿的目标继续坚定投入，同时实现市场地位领先。

4. 我想问一些关于你们芯片业务就是平头哥方面的问题。最近有报告有报道说阿里打算将平头哥分拆上市，管理层是否可以对此提供一些信息？

另外是不是可以提供一些平头哥的一些业绩的数字。比如说刚才讲了，就除了你们交付的47万个芯片之外，这个收入是多少？那么芯片业务比如说未来一年的预期的增长率是多少？然后刚才你们好像讲到了，其中有50%是来自60，60%是来自外部客户的需求。那是不是也可以展开介绍一下这些芯片，就提供给外部客户的芯片主要是用于推理吗？如果是推内部使用的话，是用于模型的训练，还是还用在其他的方面。另外平头哥的这个芯片相比较其他的国产芯片，是怎么样的一个比较，能不能展开介绍一些细节。

答：在当前的国内的AI芯片生态中，我们觉得平头哥的技术能力和产品能力都处于第一梯队。我们的产品覆盖从训练微调到推理的完整AI工作流。我们的平头哥的AI芯片已经通过阿里云在训练场景百炼的推理场景深度大规模的使用。同时在阿里云的公共云和混合云产品中，我们也有60%以上的平头哥的芯片在被外部的商业化客户使用。而外部的商业化客户涵盖互联网金融、智能驾驶和智能制造多个行业。这些外部的商业化客户在用平头哥的芯片当中，在用他们的训练和推理场景都有使用。而且我们在平头哥的软件站上具备与酷的是生态系统的一个良好的适配性。所以我们的客户在迁移他的系统，当迁移他系统的项目过程当中，非常的花的时间非常少。

另外一点，我觉得平头哥对于阿里巴巴而言一个重要性。除了是因为我们希望在国产芯片相对来说比国外的芯片在在各方面的制造制成，各方面的这个芯片的性能方面与国外的芯片有一定落后的情况下。我们希望在与阿里巴巴的云的基础设施以及通义千问的模型有更深度的协同设计，以提升更好的性价比。所以这个是我们的做平头哥芯片的一个与外面的这些芯片公司不太一样的一个点。所以更多的是希望可以创造我们更高的一个AI能力的一个性价比。也可以成为我们今后百炼平台能够降低我们百年平台推理成本的一个一个重要一个重要产品。

然后还有一个除了在整体提升我们的整体的AI效率，降低成本之外，我觉得还有一个在现在中国的这个AI行业一个特殊情况下，我觉得有一个对我们的一个重大价值，就是整个AI算力的供应保障。因为在现在我觉得未来3到5年，全球的AI算力都会处于一个非常紧缺的一个一个3到5年，尤其是在中国市场更会紧缺。作为在中国市场唯一具备自研芯片能力的云计算公司，平头哥对于阿里集团来说也会是至关重要。能够提供更多的AIAI算力的供给，将会帮助我们的云和AI业务，包括我们的marsh业务获得一个更高的增长动能。

好，我在最后再稍微分享一下我们微未来的一些预期。平头哥我们在前面两年历史上已经成功的商业化应用，推出的芯片规模超过了47万篇，那年化营收规模也达到了百亿级别。在未来在今年2627年，今年26以及明年的27年，我们预计拼多多可以生产的高质量的AI芯片的规模还会持续扩大。为我们整个集团的AI业务提供充足的算力保障，也能够为整体的AI业务提供一个非常强大的一个增长动能。平同时对未来的提升的盈利水平也会一一未来提升盈利水平也会非常有帮助。总的来说，平头哥的价值对阿里巴巴不仅是成本优化，而且更是供应保障。在算力稀缺的时代，我觉得对阿里巴巴的AI战略来说至关重要。所以平头哥有一些可能我们在未来并不排除去做IPO，但是现在还没有一个明确的时间表。

5. 问题是关于你们提到的阿里巴巴集团AI战略的商业目标，未来五年的收入要突破1000亿美元。管理层能否给出这一目标的更多的细节。比如说未来五年，2031年，那这对应大概多少一个增长。同时我们能否拆解一下这个增长的一个驱动，我们应该怎么去理解，基于我们规模化的营收的一个增长，我们什么时候可以看到阿里云的利润率有一个提升的趋势，谢谢。

答：我觉得对于未来五年的AI与云相关的业务的营收突破1000亿美元。从我们的现在的市场增长的容量，以及我们现在的基础和我们的产品基础上来说，我们的目标和路径都是可见性还是比较强的。

我觉得最大的增长的动能还是来自于AI来自于AI大模型的能力的突破。我们看到在2026年，在这20220 2026年的这两个月，这几个月我们已经看到了非常明显的一些趋势。就是我们看到大模型开始具备了完成to b的复杂工作流的能力。当我们看到越来越多的公司内部在启用大模型产生的aging，在帮他完成端到端的工作任务的时候，我其实我们整个的原来AI和云面向的IT预算的市场，其实发生了一个根本性的改变。也就是大量的企业在用token消耗的时候，他并不把token当成是他他的IT预算，就是他把它当成了整他会把它当成整个公司的生产或者研发成本，是他的生产资料的一部分。所以这是我们看到一个对未来的AI增长有一个长期性的最根本的我们看到一个最根本的一个内在因素。

我们觉得最大的三个最大的增长动能来自于三个方面。也第一方面也就是以大模型驱动的marsh业务做一个核心的一个增长引擎。而mass业务的增长，而mass业务的应用方，包括我们自己的应用以及我们自己应用的客户，以及行业当中非常丰富丰富多样的各类AI应用场景。包括AI应用软件。那我们觉得这个有mass业务推动的增长，那可能是对于未来AI和云云的营收是一个核心关键的一个因素。

然后第二点，对于AI云计算而言，还有一个非常重要的增量场景。也就是我们认为在未来基于公共的一个mass业务，我们会有一个很大的市场。但是在相当多的中大型企业，他还会有一个企业级的内部推理和训练市场。这个市场长期会继续存在，并不是一个他会。因为每个企业会根据他自己的业务的形式，以及他的它这个应用场景的安全性，或者它应用场景的一个特殊性。有一些应用场景会选择使用公共的mass API服务，有很多的应用场景还会基于它企业内私有化部署的应用场景。这些应用场景也是我们阿里云AIAI基础设施一个非常大的一个增量场景。

还有一个我们觉得被被我们很多人忽视的一个增长动能。就是其实对于以CPU为主的传统云计算，在这个AIA这个时代其实有一个非常大的一个增长空间。传统的云计算是为IT工程师所设计的，也就是在中国可能有几百万或者说最多不超过1000万的工程师是潜在的在传统云计算的客户。但是当AI大模型创作的aging可能是数以10亿计的aging。他们的运行环境需要有大量的传统以CPU为核心的传统云计算的支撑。他们需要传统的CPU，也需要数据库，也需要存储，也需要大量的memory来支撑支撑他们的长期来解决来支撑他们的长期运行。所以这个云计算传统云计算市场如何转型成一个从面向人类使用A人类的IT工程师中使用的一个云计算产品，变成非常适合于agent调用的云计算产品。我觉得这个增长空间也是非常巨大，今年如何把传统的云计算变成更适合于agent调用的这样一个产品的转型，也是阿里云升级的重点。

我觉得随着公司的营收规模的持续增长，同时AI的业务从更多的从卖卖资源到。到转型升级，成为更多的卖智能能力，我觉得这个是一个巨大的一个商业模式升级。同时再结合我们自研的平头哥芯片的降本增效，我们觉得随着我们的AI和云的一个营收的一个规模的持续增长，云的利润率应该是可以可见的。看到它应该有一个持续的一个提升的过程。但是这个持续的提升过程并非是一个线性的过程，它是可能随着一个规模效应的突变，或者说我们的平跟平头哥芯片的规模的发生一个巨大的一个提升。我觉得和整个产品的规模性规模效应的体现都有关系，所以它并不会是一个线性的发生。

同样的就是您刚才说的2026到2031年的一个复合增长率。我觉得平均的复合增长率就是你会去用计算机算一下是还是非常明确的。但是我们说在研发的投入和市场的增长过程中，也并不会是线性的发生。我们今天的投入可能要过一年、两年才会产生一个更大的一个增长。但是总体的五年的一个目标，我们觉得还是非常有有信心去达成这个目标。

6.看一下我们的这个电商这个方向上面的发展阶段。因为我们之前也有曾经说过电商会进入到一个三年的投资周期，那现在这个三年投资周期是不是因为我们看到闪购外卖的机会。如果不调整的话，那是不是我们已经差不多进入到这个三年周期的中期，接下来就是逐渐的财务改善，和到三年底进入到相对稳定的一个财务的收获期，这个大方向上我们这个赛道上的阶段性的定位和考虑，能不能跟我们分享一下，谢谢。

答：首先我们在今年在技术零售侧有个非常大的投入。这是我们也看这是我们看到的确定性的一个机会。对，刚才我也讲到了，我们会在未来两年已实现即时零售规模破万亿的目标持续的投入。我们也相信在两年后，整个技术零售的这个投入，会给我们整个电商板块带来正向的这样的经济收益。

然后讲一下关于这个AI因为大家刚才提示这个ID也讲了很多关于这个AI的一些影响。我觉得AI会对电商会带来非常大的一个影响。在当然我觉得三年对AI来说是一个非常远的一个时间。大家看到其实AI是以每周每个月的速度在在进化，所以我们也在积极的在AI侧做投入。我们已经在无论是用户体验测还是商家测，我们今年都会持续的推出一些新的体验，以及去升级我们商家基于AI的新的经营的模式。

因为AI的这样的出现，我觉得在电商的一些很多的领域，一些分支的领域也会带来非常大的一个升级，利于我们的B2B业务。我们也看到像类似这样的业务，电商会带来非常大的一些机会，我们也会积极的去抓住这样的一些新的机遇。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周四，欧洲央行宣布将存款利率维持在2%不变，这是该行连续第六次在议息会议上保持利率不动，符合分析师预期：

• 欧洲央行存款便利利率 2%，预期 2%，前值 2%。
• 欧洲央行边际贷款利率 2.4%，预期 2.4%，前值 2.4%。
• 欧洲央行主要再融资利率 2.15%，预期 2.15%，前值 2.15%。

与此前措辞相比，欧洲央行此次明显加重了对风险的警示力度。该行在声明中指出，中东战事已令欧元区经济前景的不确定性"显著上升"，对通胀构成上行风险，对经济增长则形成下行压力。

欧洲央行同步发布的最新季度经济展望预测，通胀将较此前更快上升，经济增长则将放缓。情景分析进一步显示，若油气供应遭受持续性扰动，通胀将超出基线预测，增长将低于基线预测，两者均指向政策应对空间趋于复杂。交易员减少对欧洲央行加息押注，预计年底前上调61个基点。

欧央行在本次声明中对地缘政治风险的表述明显较前更为强硬。声明直接将中东战争列为影响欧元区前景的核心变量，指出冲突将对近期通胀产生"实质性影响"，主要传导渠道为能源价格上涨。

欧央行同时强调，中期通胀走势的关键在于间接效应与二次效应的规模，以及能源价格冲击向消费端和经济层面扩散的程度。尽管外部风险上升，欧央行重申将坚定致力于确保中期通胀稳定在2%目标水平，并表示长期通胀预期目前保持良好锚定。

欧央行本次发布的季度经济展望已将更快的通胀和更慢的增长纳入基准预测。在基准情景之外，欧央行另行公布了情景分析结果：一旦油气供应出现长期中断，通胀将超出基准预测水平，经济增长则将低于基准预测水平。

在货币政策框架上，欧央行明确表示将根据核心通胀率及货币政策传导机制的强度来指导决策，不对未来利率路径作出任何预先承诺。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多