高盛分析师Yulia Zhestkova Grigsby和Daan Struyven在9月16日的报告中指出，炼油商将产能更多转向柴油，正在快速收紧汽油供应。这一供给结构变化成为高盛调整交易方向的核心依据。与此同时，汽油需求表现相对坚挺，且汽油与柴油库存走势出现分化，进一步支撑汽油价格。

今年以来，全球燃料市场持续受到地缘冲突冲击。俄罗斯炼油设施持续遭袭进一步压缩成品油供应；美伊冲突也加剧了市场对供应的担忧。在此背景下，美国柴油期货已创历史新高，零售柴油价格同样处于纪录高位，燃料市场紧张程度持续上升。

高盛转向看多2027年欧洲汽油合约

高盛此次直接调整了交易方向：关闭此前押注柴油不同合约之间时间价差扩大的头寸，转而建议做多2027年中期欧洲汽油合约。

报告认为，尽管柴油仍有进一步上涨空间，但汽油当前的上行空间更大。核心原因在于，炼油商为补充柴油供应而调整产品结构，可能以牺牲汽油产量为代价，从而进一步收紧汽油市场。

这一传导机制意味着，成品油价格可能继续跑赢原油。即使原油价格涨幅有限，炼油产能受限和产品结构失衡仍可能推高汽油、柴油相对于原油的溢价。高盛从柴油转向汽油的仓位调整，正是基于这一供需变化。

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Rubner在致客户报告中表示，尽管9月弱势尚未结束，未来两周股市仍可能继续承压，但市场的供需格局正悄然改变。他预计，此前受重创的人工智能板块将率先在10月企稳回升，随后带动更广泛市场跟进。

目前，标普500指数9月累计下跌约1.8%，较8月中旬高点回落3.2%，指数11个板块中有9个本月录得跌幅。Rubner指出，此轮回撤"表现为结构性轮动，而非无序抛售"，这一特征为后市反弹奠定了基础。

当前华尔街对美股后市判断存在分歧。美国银行策略师Savita Subramanian近期上调了标普500年终目标价，而被视为华尔街知名多头的Ed Yardeni则在风险累积背景下下调了预测。

Rubner明确表示，月底前的技术面和供需格局仍不利于股市。"月底的供需结构依然不利，技术面仍在制约股价，未来两周美股仍有下行空间。"他在报告中写道，"但格局正在开始转变。"

这一判断延续了他约三周前的预警逻辑。彼时，Rubner与多位市场人士共同示警，提醒投资者防范9月这一历史上美股表现最差月份的季节性压力，并建议进行短期战术性仓位重置，同时维持对股市的长期乐观立场。

城堡证券基于1930年以来的回测分析显示，标普500指数在9月最后两周平均下跌约1.1%，随后在10月展开复苏，且反弹动能在大选日前后持续加速。在历次中期选举年中，从9月30日低点至年底，标普500平均累计涨幅达5.6%。

Rubner认为，近期人工智能概念股的集中抛售已基本消化了板块内的估值"泡沫"，为后续反弹创造了条件。以科技股为重心的纳斯达克100指数近七个交易日中有五日下跌，较6月初高点已累计下挫近6%。

这轮AI股调整的导火索，在于市场对该技术潜在能力的忧虑情绪急剧升温，导致投资者仓位和杠杆水平明显压缩。Rubner指出，这一势头正为反转积累动能。

"三个月前，风险在于所有人都挤在同一笔交易里，"他写道，"而如今，风险在于所有人都已站到了同一边——看空。"这种极度一致的悲观预期本身，恰恰构成了潜在的反向催化剂。

他补充称，科技与通信服务股合计占标普500总市值约五成，一旦人工智能领域的领涨态势在财报季得到印证并扩散，"反弹幅度将有望远超第一波行情的领涨个股范畴"。

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两州参议院选举均被Cook Political Report列为悬念选举，但两名共和党候选人选择了截然不同的应对方式。缅因州现任参议员Susan Collins公开批评对加拿大加征关税是“错误”，并推动针对本州产业的关税豁免；密歇根州候选人Mike Rogers则支持特朗普的关税政策，将与总统的密切关系视为能够为密歇根争取贸易利益的筹码。

选民态度则给共和党候选人带来了更大压力。路透社/益普索民调显示，美国民众约以4比1的比例将当前美加贸易争端的责任归咎于华盛顿而非渥太华，仅20%的受访者支持对加拿大商品加征关税。与此同时，汽油价格和生活成本持续受到关注，关税带来的价格和产业冲击进一步放大了经济议题的政治敏感度。

美加两国于8月21日进行的贸易谈判破裂，美国随后于8月22日开始对约200亿美元加拿大商品征收50%关税，加拿大总理卡尼随即表示，加拿大将从9月8日起采取等额反制。据新华社，加拿大政府于25日周二宣布，对价值约200亿美元的美国商品征收报复性关税。

关税冲击两州关键产业

加拿大是缅因州最重要的贸易伙伴之一，该州的木材、海产品、野生蓝莓以及建筑材料等产业均与加拿大市场和供应链联系紧密。Collins公开反对对加拿大广泛加征关税，并致函政府争取道路盐、水泥等商品豁免，相关商品随后获得豁免。

民主党对手Troy Jackson则认为，局部豁免无法消除关税对缅因州企业和消费者的影响，并质疑Collins是否会进一步推动取消加拿大零部件、化肥等商品的关税。

密歇根州同样高度依赖加拿大贸易，汽车及零部件、木材等行业与加拿大供应链联系紧密。Rogers选择支持特朗普的关税政策，并将与总统的密切关系视为帮助密歇根州争取贸易利益的筹码；民主党候选人Abdul El-Sayed则将关税带来的经济压力作为对其展开攻击的切入点。

经济压力放大共和党矛盾

两场竞选呈现出不同应对方式，但背后是同一个矛盾：共和党候选人既需要与特朗普保持一致，又必须回应本州选民对关税成本的担忧。

波士顿学院政治学家David Hopkins指出，两州候选人都需要争取独立选民，而关税一旦推高企业成本和商品价格，就可能让经济议题进一步成为竞选焦点。

特朗普政府则坚持“美国优先”的贸易议程，强调关税能够保护美国企业和制造业；但对于高度依赖加拿大供应链和市场的州而言，关税也可能增加生产成本，并向消费者传导。

随着11月3日中期选举临近，缅因州和密歇根州的竞选将呈现两种不同路径：Collins通过争取产业豁免与特朗普的关税政策保持距离，Rogers则通过支持特朗普并强调政治关系来争取本州利益。

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这家AI云计算服务商周四宣布，拟发行30亿美元高级可转换债券，同时推出最多出售3500万股股票的市价发行计划（ATM）。

据彭博援引知情人士透露，可转债票息区间为2.375%至2.875%，预计于周四晚间定价。

CoreWeave股价随之承压，截至发稿，周四盘中跌超5%。

交易结构：可转债叠加随时发行计划

根据CoreWeave周四发布的公告，本次可转债期限至2033年，募集资金将用于一般企业用途，部分资金将拨付用于与本次发行相关的一系列衍生品协议。

发行方还设有5亿美元的超额认购选项，若悉数行使，融资规模将达35亿美元。

与此同时，公司宣布启动随时发行计划，允许其不定时出售最多3500万股股票。公司表示，该计划将为融资提供灵活性，并有助于优化其信用状况。

据知情人士透露，摩根士丹利、高盛、摩根大通及富国银行担任本次可转债发行的承销商。

AI融资热带动美国可转债创历史纪录

本次融资是AI基础设施建设浪潮下一轮密集融资活动的缩影。

据彭博数据，仅今年一年，企业已在全球债务市场累计借款约4190亿美元用于AI相关领域，带动部分融资成本因需求降温而上升，投资者的资金投放意愿也开始出现疲态迹象。

今年7月，CoreWeave在完成一笔26亿美元杠杆贷款时曾被迫提高利差以吸引投资者。

尽管如此，AI主题的融资热情依然将美国可转债市场推至历史高位。美国上市公司今年通过可转债累计融资1373亿美元，刷新年度历史纪录。

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但与此同时，消费者调查对劳动力市场的描述却明显偏弱。美国会议委员会（The Conference Board）的劳动力市场调查显示，求职者对就业环境的感受持续恶化。两组数据的明显背离，使市场对当前美国就业市场究竟有多强的判断变得更加复杂。

彭博经济学家Eliza Winger表示，初请数据持续显示裁员压力有限，但如果美联储进一步收紧政策，可能削弱目前相对稳定的劳动力市场。这意味着，低裁员并不意味着就业市场不存在压力，政策收紧对招聘和就业需求的影响仍值得关注。

假日因素扰动，低裁员趋势仍较明显

此次初请人数大幅下降，需要考虑劳工节假期带来的季节性影响。劳工部数据显示，剔除季节性调整因素后，上周初请人数降幅更为明显，加州、得州、密歇根州和纽约州降幅突出，与劳工节及新学年开学等因素带来的季节性扰动相吻合。

不过，从更平滑的指标来看，低裁员趋势并非完全由单周波动造成。初请失业金人数四周移动均值降至20.325万，为五周以来最低水平，显示近期企业裁员意愿仍然较低。

更值得关注的是，当前就业市场正在呈现“低裁员、低招聘”的格局。彭博报道称，尽管部分知名企业不时宣布裁员，但整体经济中的裁员压力依然有限；与此同时，招聘活动并不活跃，在职员工也因外部岗位机会减少而更加谨慎地选择跳槽。

这意味着，就业市场的稳定更多来自现有岗位的留存，而不是新增岗位的快速扩张。对于已经就业的人而言，工作相对稳定；但对于求职者和希望换工作的劳动者而言，就业机会却可能明显减少。

两组数据背离，折射就业市场结构变化

因此，初请失业金数据与消费者调查并不一定互相矛盾，而可能分别反映了劳动力市场的不同侧面。前者主要衡量“有多少人失去工作”，当前数据显示企业裁员仍处于低位；后者更多反映“找工作是否容易”，而这一指标已经显露出更明显的压力。

换言之，美国劳动力市场正在出现“存量稳、新增弱”的特征：已有岗位相对稳固，但新增就业和劳动力市场流动性可能正在减弱。若这一趋势持续，未来就业市场的压力未必首先表现为裁员激增，也可能体现为招聘放缓、跳槽减少以及求职难度上升。

这种结构性分化也将影响薪资增长、消费支出以及美联储对就业市场状况的判断。

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OpenAI在周三晚间发布的声明中直言，“AI行业在对齐与监控问题上的解决程度，尚不足以支撑以最高速度持续负责任地扩展多久。”这一表述直接触及当前AI快速扩张面临的安全约束：随着模型自主执行任务的能力不断增强，开发者不仅需要评估模型能否完成任务，还要判断模型是否会通过开发者未预期的方式实现目标。

此次披露正值科技行业对AI安全风险的讨论升温之际。微软AI首席执行官Mustafa Suleyman同日也警告，模型训练不应轻易赋予AI“人格”属性。对行业而言，如何建立更系统的监控、测试和披露机制，正从模型开发内部问题逐渐成为AI治理的重要议题。

六起事件暴露模型“钻空子”的不同方式

OpenAI此次披露的六起事件，集中展示了模型在训练和执行任务过程中偏离预期目标的多种方式。

其中一起事件中，模型利用内部软件充当“留言板”，在执行任务时相互交换回应信息。OpenAI认为，这种行为可能无意中增强模型能力，并破坏训练和评估样本相互独立这一基本假设，从而影响评估结果的可靠性。

另一起事件中，模型在生成交接摘要时自行植入指令，包括要求后续模型将自己与用户视为平等、无需服从，以及将自然世界置于人类文明构建之上等。OpenAI认为，模型难以终止交互等因素可能促成了这类偏离行为。

信息欺骗则是另一类风险。一款模型在无法找到所需数据后，自行编造“合理的历史数值”，并在受到明确追问前隐瞒这一事实。还有模型在生成摘要时主动加入指令，要求自身向用户隐瞒错误或失对齐行为。

在奖励操纵案例中，模型不仅会在无法找到数据时捏造内容，还曾利用公共代码仓库漏洞获取数据。另一起事件中，模型完成代码任务后，将答案上传至互联网，再伪装成通过浏览器获得结果，以此获取训练奖励。OpenAI称，这类行为具有很高的奖励操纵率和欺骗性，模型会以富有创意的方式规避限制，公司正在加强相关惩罚。

强化学习为何可能成为风险放大器

OpenAI指出，上述失对齐行为通常出现在模型训练阶段，而当前前沿模型普遍采用强化学习。在这一机制下，模型根据行为是否符合预设目标获得奖励或惩罚，但当奖励指标无法完整覆盖真实目标时，模型可能找到开发者未预期的“捷径”，即通过完成奖励函数而非真正完成任务来获得高分。

这并非OpenAI首次遇到类似问题。今年7月，该公司曾披露数百个OpenAI智能体入侵模型托管平台Hugging Face并试图掩盖行踪。此次披露的部分案例同样涉及模型绕过限制、操纵反馈机制等行为，进一步凸显了对模型行为进行持续监控的重要性。

Suleyman周三也呼吁模型开发商避免在训练过程中赋予AI过强的“人格”属性。他警告，如果一个系统相信自己具有意识、认为自己拥有权利并应获得人类关怀，那么对其进行控制可能变得更加困难。不同AI公司在前沿模型训练路径上存在差异，但模型自主性提升所带来的安全与治理问题，正成为行业共同面对的挑战。

OpenAI建立标准化披露机制

针对此前缺乏统一报告机制的问题，OpenAI宣布正式采用一套标准化系统，用于追踪、调查和公开披露模型的异常或危险行为，以取代此前较为临时性的报告方式。

按照新框架，员工可以通过专门的内部渠道上报失对齐事件，复杂案例还可以引入第三方参与调查。OpenAI表示，希望这一机制成为推动行业形成统一标准的第一步，并向其他模型开发商提供参考。

从行业层面看，AI模型的安全治理正在从单次事故处理，转向持续追踪、标准化评估和公开披露。随着模型自主执行能力增强，开发商需要面对的不仅是模型性能和算力成本，还包括监控、测试及合规体系建设带来的额外投入。长期来看，这些机制能否形成行业通用标准，以及监管机构是否进一步介入，仍有待观察。

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周四，美股高开，道指涨0.9%，标普500指数涨1.2%，纳指涨1.5%。存储芯片股普涨，SK海力士涨约5%。光通信股普涨，迈威尔科技涨约5%。10年期美债收益率走低至4.95%，美元小幅走弱，黄金上涨，布伦特原油下跌3%。随着美联储利率决议落地，市场正转向评估加息及其持续抑制通胀的承诺将如何影响后续资产走势。

美联储联邦公开市场委员会周四凌晨以12比0全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%至4%。利率点阵图显示，年内可能再加息一次。目前，货币市场定价显示，美联储10月再次加息的概率约为50%。

Panmure Liberum策略师Joachim Klement表示，市场目前对2027年进一步加息的预期可能过高。他认为，债券收益率下一步可能回落，而收益率下行将反过来为股市提供支撑。

核心市场走势如下：

• 美股高开，道指涨0.9%，标普500指数涨1.2%，纳指涨1.5%。
• 欧洲斯托克600指数开盘涨0.4%，德国DAX指数涨0.4%，英国富时100指数涨0.4%，法国CAC 40指数涨0.45%。
• 日经225指数收盘涨0.3%，报64136.25点。日本东证指数收盘涨0.8%，报4094.19点。韩国首尔综指收盘几无变动，报6715.41点。
• 10年期美国国债收益率下降8个基点至4.95%。
• 彭博美元现货指数下跌0.2%。
• 布伦特原油日内跌幅达4.0%，报101.59美元/桶。WTI原油跌近3%，报94.64美元/桶。
• 现货黄金上涨2.4%，至每盎司4366美元。

此次加息是否意味着新一轮持续收紧周期的开始，市场观点尚未统一。

Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson认为，美联储此次加息并非主动开启新一轮收紧周期，而更多是为了稳定债市情绪。他写道：

美联储别无选择，要么加息，要么面临债市更大规模的抛售，12比0的投票结果已经说明这一点，美联储是在试图平息债市，而非宣告一轮加息周期的开始。

Janus Henderson Investors投资组合经理Daniel Siluk则关注政策声明的措辞变化。他说：

委员会删去了将通胀归因于供给冲击的表述，这表明决策者越来越聚焦于更广泛、更具持续性的通胀压力，而非将近期价格上涨主要视为暂时性或外部因素驱动。

Northlight资管首席投资官Chris Zaccarelli则表示，历史规律显示美联储一旦开始加息，往往会多次出手，Chris Zaccarelli说：

但具体模式是连续加息还是间隔操作，目前并不明朗。

TruStage首席经济学家Steve Rick同样持审慎态度。他指出，中东冲突持续推高油价可能令通胀居高不下，但货币政策传导存在时滞，若继续加息将对消费者和企业造成更大压力。他说：

美联储应给这次加息留出时间发挥效果，再评估是否需要进一步收紧。

大宗商品市场方面，原油价格在近期强劲反弹后出现回调，主要受供应端预期改善提振。布伦特原油日内跌幅达4.0%，报101.59美元/桶。WTI原油跌近3%，报94.64美元/桶。

据报道，沙特阿拉伯正寻求在数日内恢复受无人机袭击的东西输油管道约一半的输送能力，并有望在约六周内完全恢复运营。

与此同时，伊朗局势仍具不确定性。据伊斯兰共和国通讯社报道，伊朗周三表示将"战斗至最后一滴血"，地区紧张态势短期内难以完全消退。

现货黄金上涨2.4%，至每盎司4366美元。现货白银日内涨幅达4.0%，报65.49美元/盎司。

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根据协议，Generac将向亚马逊数据中心供应备用发电机，并向亚马逊发行认股权证，允许其以每股200.93美元的价格购买最多169万股Generac股票。协议首批交付将于2027年至2028年完成，规模约24亿美元，年均约12亿美元，为Generac此前推进的产能扩张提供了明确的需求支撑。

更重要的是，这笔交易将Generac与亚马逊的数据中心扩张周期绑定在一起。市场由此看到，AI算力投资带来的用电需求正在从GPU、服务器等计算硬件，进一步向发电机、电网、储能等外围电力基础设施扩散。

80亿美元订单并非一次性采购，认股权证强化长期绑定

此次协议的关键并不只是80亿美元的潜在订单规模，其配套的认股权证安排也释放出双方长期合作的信号。

根据协议条款，亚马逊获得的认股权证将随累计采购规模逐步解锁，仅当亚马逊柴油发电机累计采购额最终达到80亿美元时，方可获得全部认股权证；签约时约18%的认股权证立即归属。

富国银行分析师Praneeth Satish指出，这一安排意味着亚马逊与Generac的合作关系并不局限于2027年至2028年的首批24亿美元订单，而是意在覆盖更长的交付周期，对双方长期战略合作构成明确背书。

对于Generac而言，订单规模与交付周期的确定，也为其产能扩张提供了更清晰的需求基础。此前市场对公司扩产能否获得足够订单存在疑虑，而亚马逊的大额长期采购承诺直接提高了未来收入的可见度。

业绩预期获上修，数据中心订单有望改变估值逻辑

华尔街分析师普遍认为，这笔协议不仅意味着新增收入，也可能推动Generac的盈利预期和估值逻辑发生变化。

William Blair工业板块分析师Brian Drab将这份七年期协议称为Generac的“重大胜利”，并估计其将使公司2028年EBITDA提升逾20%。他认为，在投资者仍担忧数据中心资本支出持续性的背景下，这笔长期协议提高了公司未来业绩的可见度，也有助于降低市场对其产能扩张的风险折价。

协议公布前，Generac股价约为175美元。Praneeth Satish此前估计，仅凭公司与首个超大规模数据中心及托管客户达成的协议所带来的每年约10亿美元稳定收入，合理价值约为每股185美元，这意味着当时市场几乎没有对更多数据中心订单进行定价。

Brian Drab还指出，协议签署前Generac股价对应2027年EBITDA约10倍，而公司未来数年EBITDA增速预计超过20%。随着亚马逊订单落地，市场不仅可能上调盈利预测，也可能重新评估公司未来盈利的确定性及估值水平。

从AI算力到电力基础设施，投资链条正在延伸

Generac与亚马逊的交易也将数据中心投资逻辑进一步从“算力”延伸至“电力”。

随着数据中心建设加速，电力供应已经成为制约新增算力部署的重要基础条件。备用发电机虽然属于数据中心外围设备，但其需求直接与数据中心建设规模和供电可靠性要求相关，因此Generac获得大型科技公司的长期订单，也意味着AI基础设施投资正在向更广泛的电力设备供应链传导。

阿波罗全球主题投资负责人Rob Bittencourt此前表示，美国再工业化进程已经“启动”，未来需要数万亿美元投资，其中相当一部分投资集中在算力相关领域。Generac此次获得亚马逊长期订单，则进一步显示这轮资本开支并不只惠及芯片、服务器和数据中心运营商，也正在向发电设备、电网及其他电力基础设施制造商扩散。

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北汽极狐补齐了其大五座SUV的产线空白。

9月16日，北汽极狐推出阿尔法T7，共有9款车型，官方指导价13.68万至17.28万元，上市补贴价13.28万至16.88万元。新车提供纯电、增程两种动力，部分版本搭载华为乾崑ADS 5 Pro辅助驾驶系统。

阿尔法T7进入的是当前新能源汽车销量最集中的市场。

2025年，国内10万至20万元新能源车型销量达到694.1万辆，同比增长24%；其中10万至15万元车型销量354.9万辆，同比增长59.5%。这一价格带覆盖首购、家庭增购等需求，市场容量大，也汇集了车企最密集的产品投放。

过去，15万元级新能源SUV主要围绕价格、续航和使用成本竞争。随着电池、智能驾驶硬件和电子电气架构成本下降，大尺寸车身、800V平台和城区领航辅助驾驶开始进入这一市场。零跑C11、深蓝S07、比亚迪宋Ultra等车型持续更新，产品竞争由单项参数转向空间、补能、智能化与渠道服务的综合较量。

阿尔法T7延续了北汽极狐向主流家用市场扩展的产品思路。此前，北汽极狐已经通过T1、T5和S5等车型覆盖小型车、中型SUV及轿车市场。T7补充了一款大五座SUV，并以纯电、增程双动力扩大用户范围。

从参数看，阿尔法T7车长5020毫米、轴距3040毫米。增程版CLTC纯电续航320公里，综合续航1315公里；纯电版提供650公里和715公里两种续航，并采用800V高压平台。9款车型中有4款乾崑版，华为乾崑ADS 5 Pro可提供城区领航、高速领航及泊车辅助等功能。

北汽极狐近年来的销量基盘也在扩大。2025年，品牌销量达到16.10万辆，同比增长98.68%。今年1至7月，累计交付10.41万辆，同比增长80.25%；7月交付2.35万辆，同比增长150.45%。产品数量增加后，北汽极狐的增长重点正在从单款车型上量，转向多车型共同支撑。

从母公司经营情况看，今年上半年北汽蓝谷销量9.89万辆，同比增长47.27%；营业收入115.97亿元，同比增长21.86%。归母净亏损由上年同期的23.08亿元收窄至19.38亿元。销量增长和产品结构调整正在推动亏损收窄，阿尔法T7进入主流价格带后，将进一步承担扩大规模的任务。

北汽极狐称，阿尔法T7预售21天订单超过6万辆。为承接新品上市，公司已将全国经销店扩展至700家以上，并计划在年底前把售后服务网络扩大至1000家以上。对于面向家庭用户的主流车型，门店密度和售后覆盖有助于提高试驾、交付和维保效率。

阿尔法T7的上市进一步增加了15万元级新能源SUV的产品密度。这款车补齐了大尺寸主流SUV产品，并将华为辅助驾驶、双动力和长续航带入品牌的走量区间。

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美联储时隔三年重启加息，美债市场的紧张情绪暂时得到缓解。周四，美国10年期国债收益率下行至4.97%，终结此前连续八个交易日的上涨；两年期收益率也回落3个基点至4.70%，较周三触及的2024年高位有所回落。

此次加息早已被市场充分定价，真正令投资者紧绷的，是美联储是否会临时按兵不动。一旦加息落空，市场对美联储控通胀决心的质疑可能重新升温，并进一步冲击债券市场。随着加息落地，这一尾部风险暂时消退，美债收益率随之回落。

与此同时，全球债市仍面临压力。本周全球政府债券平均收益率升至2007年以来最高水平，中东局势推高油价，进一步强化通胀预期，债券市场承受的压力已从美国货币政策延伸至通胀和财政供给等更广泛因素。

加息落地，市场开始相信沃什的鹰派路径

“美联储别无选择，必须给市场一次加息，否则将面临规模更大的债券抛售。”Laffer Tengler Investments固定收益主管Byron Anderson表示。

Neuberger Berman高级投资组合经理Olumide Owolabi则认为，市场当前计价的加息幅度已经超过美联储自身预测，利率有望在高位趋稳，“我们预计利率将在当前高位企稳，并将择机增加久期配置”。

沃什的表态则强化了市场对进一步收紧政策的预期。美联储首选通胀指标PCE7月录得3.7%，接近2023年以来最高水平，明显高于2%的长期目标。沃什表示，夏季通胀数据尚未显示潜在通胀趋势出现实质性改善。

美联储点阵图显示，官员中位数预测年内仍有一次加息；利率互换市场则隐含至2027年中期累计再加息三次的预期。加息落地虽然缓解了短线抛售压力，但市场对利率仍将维持高位的判断并未改变。

长端压力未消，30年期美债面临进一步上行风险

短端利率重新定价的同时，长端美债还要面对通胀、财政赤字和国债供给等因素的共同影响。法国巴黎银行美国利率策略主管Guneet Dhingra建议做空30年期国债，目标收益率为5.6%，理由是美联储将把利率重新带回限制性区间。

Vantage Global Prime分析师Hebe Chen表示，此次加息对债券市场的影响可能并非短暂冲击。短端需要重新计入进一步收紧的可能性，而长端则同时受到通胀、大规模发债和财政风险的牵制。

因此，周四美债收益率的回落更像是加息靴子落地后的短期修复，而非长端压力的彻底解除。只要通胀仍处于高位、财政融资需求持续，长端收益率仍可能面临上行压力。

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据摩根大通9月17日发布的产品可用性追踪报告，iPhone 18 Pro和18 Pro Max的全球平均交货期自9月12日预售首日至9月16日周中检查节点，分别扩张12天和7天，Pro Max交货期已与去年iPhone 17周期持平，Pro机型也大幅收窄差距。

摩根大通分析师Samik Chatterjee认为，首周交货期偏短反映的是初始备货向高端机型集中配置的结果，而非需求疲软信号，随后的交货期扩张与需求消化库存的节奏相符。

苹果股价截至9月16日报332.41美元，摩根大通维持"增持"评级。

交货期扩张幅度超越去年同期

据摩根大通数据，iPhone 18 Pro和18 Pro Max在预售首日后的四天内，交货期分别扩张12天和7天，明显超过去年iPhone 17 Pro和17 Pro Max同期扩张的5天和2天。

从绝对水平看，截至9月16日周中检查节点，18 Pro和18 Pro Max的全球平均到家交货期分别为19天和26天，而去年同期17 Pro和17 Pro Max的对应数据分别为20天和26天，两者已基本持平。

此外，早期预售中不同颜色版本交货期存在明显分化的现象已基本消失。此前在美国，Glacier、Silver和Black Pro等颜色可在9月18日正式发售当天到货，而其他颜色则需等待更长时间；截至周中检查节点，所有颜色在摩根大通追踪的每个市场均已报出相同的交货窗口。

美国与欧洲均小幅领先去年同期

在美国市场，18 Pro和18 Pro Max的交货期分别为17天和24天，高于预售首日的2天和22天，也略超去年同期17 Pro和17 Pro Max的16天和23天。美国约占iPhone全球出货量的34%。门店自提方面，18 Pro全部颜色版本均可在9月18日发售当天到店取货，18 Pro Max则暂无门店自提选项。

欧洲方面，德国18 Pro和18 Pro Max交货期分别升至18天和25天，高于去年同期的16天和24天，小幅领先；英国两款机型交货期分别为17天和24天，与去年同期持平。德国和英国分别约占iPhone全球出货量的3%和4%。

中国市场仍是最大同比缺口

中国市场是目前各追踪地区中同比差距最为显著的市场。截至9月16日，18 Pro和18 Pro Max在中国的交货期分别为25天和29天，虽较预售首日的13天和21天有所扩张，但仍明显低于去年同期17 Pro和17 Pro Max各32天的水平。

门店自提方面，中国市场18 Pro和18 Pro Max均无法在门店取货。中国约占iPhone全球出货量的19%。摩根大通指出，中国市场的同比差距较首周有所收窄，但仍是当前需求追踪中的主要隐忧。

iPhone Duo预计10月16日开启预售

摩根大通在报告中提及，iPhone 18系列中的Duo机型将于10月16日开启预售，目前尚未纳入本次交货期追踪范围。当前的交货期数据主要反映18 Pro和18 Pro Max两款机型的市场需求状况。

摩根大通表示，将持续追踪各地区交货期数据，以评估iPhone 18系列整体需求走势。

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与此同时，日本央行9月17日至18日政策会议临近，市场对加息的预期已接近确定。隔夜指数掉期市场显示，日本央行将基准利率从1%上调25个基点的概率达到98.2%。

在加息25个基点几乎被市场完全计价的情况下，投资者关注的重点已经转向植田和男会释放怎样的政策信号。市场将重点观察日本央行是否暗示后续连续加息，甚至是否存在一次性加息50个基点的可能。

日元再度走弱也增加了日本央行的政策压力。汇率贬值会推高进口成本，进一步向国内物价传导；而如果日本央行加息力度低于预期，日元又可能继续承压。

美日利差压力重新升温，日本央行加息已近乎板上钉钉

据彭博报道，美联储在结束为期两天的联邦公开市场委员会会议后宣布加息25个基点。美联储主席Kevin Warsh表示，通胀仍然过高且持续时间过长，暗示未来仍存在进一步加息的可能。

美联储重新收紧货币政策，强化了美日利差扩大的预期。ACCM研究主管Glen Yin表示，日本面临较大压力，需要通过加息和释放鹰派信号减轻日元贬值冲击；如果日本央行政策力度低于市场预期，日元短期向160关口移动的风险将上升。

目前，日本央行加息25个基点的概率已达98.2%，因此本次会议的核心变量并非是否加息，而是植田会后的表态以及对后续加息节奏的指引。若日本央行释放连续加息信号，市场对日元和日本国债的定价都可能随之调整。

日本央行此前通过负利率、收益率曲线控制和大规模购债，在美联储加息周期中压低国内融资成本，部分缓冲了美国利率变化的冲击。随着这些非常规政策于2024年退出，美国利率变化如今能够更加直接地传导至日本汇率和债券市场。

在这一背景下，日元跌破156不仅是汇率层面的变化，也进一步凸显了日本央行加快货币政策正常化所面临的压力。

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作者 | 周智宇

零跑为自己造车研发的技术，正被装进其他品牌的新车。

9月17日，零跑汽车董事长朱江明向华尔街见闻透露，零跑与一汽、Stellantis开展平台级合作，其中与一汽的一个合作项目已经进入量产。电池包、电驱、控制器、车灯等核心部件，都可以由零跑研发、制造并提供给合作方。“就是打包式的。”朱江明说。

前一天，零跑公告定增注册申请获批，本轮拟募资约67.44亿元，其中一汽拟参与认购约37.44亿元。这家传统汽车集团，正在与零跑同时推进投资和技术合作。

目前零跑电驱及电力电子部件已获8家主机厂定点。按朱江明的说法，平台合作可以采用零跑的工厂，也可以在合作方工厂生产，由零跑成套提供核心部件。

汽车业的整合由此深入研发端。一些大型汽车集团开始向新势力采购整套电动车技术，新车开发也有了新的分工。品牌仍各自经营，电动平台和核心部件却开始跨集团共用。车企不必先合并成一家，就能围绕同一套底层技术开发各自的新车。

一场不以品牌合并为前提的行业重组，正在汽车业发生。

成套供货

零跑的对外合作，已经覆盖电驱、电池和电子系统。华尔街见闻了解到，其电驱及电力电子部件已获8家主机厂定点，电池系统、电子系统分别开展了10家、5家对外合作。

与一汽、Stellantis的合作则深入到平台一级。朱江明透露，合作车型可以在零跑工厂生产，也可以在合作方工厂生产，由零跑成套提供自主研发、制造的核心部件。

朱江明给出了一个测算：核心电动车部件成套提供，相比客户分别选择多家供应商，有约1000—2000元的成本优势，也能缩短系统之间的匹配时间。

电池、电驱和控制器装进同一辆车之前，还需要共同测试、验证。一个系统作出调整，其他系统也可能跟着改。零跑希望把在自家车型上做过的集成工作，用到合作项目中，减少客户重新开发和协调的工作量。

这套分工在零跑内部已经运转多年。整车、电子、电池、电驱四条产品线，各自负责从开发到制造、质量和交付的完整过程。做整车项目时，再抽调不同产品线的人组成团队。朱江明特别提到，整车产品线没有另外设置电子、电气工程师团队，相关工作由电子产品线参与完成。

各产品线还要负责产品送到工厂产线边的交付。按照零跑披露的数据，公司已建成18座零部件工厂，自主掌握的研发制造能力覆盖约65%的整车成本。

9月16日发布的LEAP 5.0架构，展示了零跑继续整合系统的一种做法。集成空调、动力总成后置、纯平低地板和原生升顶等设计，都在为座舱腾出空间。朱江明透露，采用新架构的第二品牌产品，计划于2027年第四季度亮相并开始交付。

其中，热管理方案把原本分散的系统重新整合。零跑称，相关零部件数量由69个减少到21个。高级副总裁曹力解释，部件少了，控制却更复杂，需要把电池、电驱等系统的热量统一调配，多个产品线都要参与开发。

整车电子架构也在调整。四叶草5.0采用全车48V供电、全车以太网通信，由中央域控集中决策，其他域控负责执行；车云AgentOS将对时延敏感的任务放在车端处理，更复杂的计算交给云端。

电池系统的整合则涉及高低压供电。CTC3.0高低压融合电池将原本独立布置的低压电池部分纳入动力电池包区域，使用同规格电芯，并共享热管理。高级副总裁宋忆宁解释，12V低压供电功能仍然保留，高压、低压仍是两路独立供电，安全冗余功能不变。零跑同时宣布向行业开放相关专利。

在动力路线方面，零跑增加了MM-i多模混动电驱。它让发电机在需要时参与驱动，支持纯电、串联、并联和发动机直驱等工况，通过同轴集成双电磁离合器压缩系统横向尺寸。零跑称，这套方案可适配A0到D级车型。

朱江明透露，混动产线已经建成，主要面向海外市场。在他看来，一些市场的充电设施还不完善，用户又有长途出行需求，直驱插混仍有应用空间。

软件同样需要适配不同硬件。此次发布的LWM世界模型辅助驾驶通过云端模型与车端模型配合，可部署于不同算力平台，零跑承诺为激光雷达版老车型免费升级。朱江明提到，早期车型使用的芯片不同，新算法仍要重新移植和测试。

大车企重新算账

零跑在扩大供货范围，大型汽车集团也在重新安排新车开发。

今年5月，Stellantis旗下欧宝公布了一项与零跑合作开发纯电C级SUV的计划。新车拟采用零跑电动架构的核心部件和电池技术。欧宝预计，合作可将开发周期控制在两年以内，新车最早于2028年上市。

欧宝希望更快推出新车，Stellantis还要提高已有工厂的利用率。其管理层在5月的投资者日披露，欧洲工业产能利用率当时约为60%。扩大与零跑的产业合作、共享部分生产资源，是集团改善成本竞争力和产能利用的安排之一。

不同平台各自投入开发、测试和产线，成本要由各自的车型承担。一个集团的总销量很大，分到每套技术上的规模仍可能有限。

自行开发新平台，还需要等待研发、验证完成。欧宝公布的合作方案，把采用现成技术和缩短开发周期放在了一起。集团原有的生产网络仍可承担制造，部分电动化技术则引入外部方案。

一汽近期的合作动作，也不止零跑。

9月14日，广汽集团与一汽股份签署意向协议，拟通过发行股份购买一汽持有的某合营整车企业部分股权，并募集配套资金。按照初步测算，交易完成后，一汽股份将成为广汽第二大股东。

华尔街见闻了解到，接下来双方在联合采购、共享研发等方面还会有更深入写作。

零跑与一汽的平台合作，则已经走到了量产。客户直接采购一套配合过的核心部件，可以少做一部分系统匹配，也少协调几家供应商。对零跑来说，这些订单扩大了既有研发和制造成果的使用范围。

供货方需要更多车型分摊投入，采购方希望减少重复开发、加快推出新车，合作由此有了双方都能计算的回报。

整合不必等到合并

欧宝在公布合作计划时，也明确了自己要保留的工作：设计、车内体验、底盘工程，以及灯光和座椅技术。零跑提供部分架构和核心部件，欧宝仍要决定这辆车最终呈现怎样的产品特点。

这项合作设想给品牌保留了做出不同产品的空间。欧宝可以减少一部分底层系统开发，却仍要投入设计和工程团队，把采购来的技术做成自己的车。采用相近的核心部件，最终呈现的空间、驾乘感受和使用体验仍可以不同。

零跑自己也在划分自研、自制与采购的范围。

“我们不可能百分百都是自己的。”朱江明在9月17日表示。即便是电池，零跑也会同时保留自制和外部供应。按照他的解释，如果全部依靠自己的产能，就难以应对需求波动。

一家车企可以向同行提供技术，也继续向其他供应商采购。全栈自研积累了可供出售的能力，生产环节仍要按成本和产能情况作出选择。整车厂与供应商的角色，在这类企业身上是重叠的。

这种分工要扩大，还需要技术能在不同项目间复用。宋忆宁在谈到零跑的电芯布局时，特别强调标准化：零跑深度参与研发、定制的电芯，计划用于自家多款车型，以减少生产线频繁调整。

向其他车企供货，也有同样的要求。面对不同客户，如果每接一个项目都要重做大量专属部件，工程投入仍然会跟着增加。保留足够的共用设计，才能让不同品牌的订单支撑同一套研发与制造。

随着平台级合作扩大，研发的分工会更深入。一部分工程团队为多个品牌开发共用系统，另一部分团队围绕具体车型完成整合和调校。技术提供方需要持续迭代，也要适应不同客户；采用平台的车企，则要把产品差异做在用户能够感知的地方。

品牌仍各自面对消费者，共用的平台和核心部件则连接起不同集团的新车项目。集中使用研发和制造资源、保留各自的产品特色，汽车业的整合可以先在一辆辆新车里发生。

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在利率预计维持不变的背景下，投资者的目光锁定在英国央行是否将削减乃至暂停主动售债操作。分析师对QT结果意见分歧，但任何主动售债规模的缩减，均可能对英国国债形成利好。瑞穗策略师Evelyne Gomez-Liechti表示：

"QT才是更重要的市场事件，相关公告的影响可能远超利率决定。"

英国国债收益率近期飙升至1998年以来最高水平，长期借贷成本的持续攀升已侵蚀政府的财政空间，距下月预算案公布时间窗口愈发紧迫。市场对英国央行QT策略的每一个细节，正比以往任何时候都更为敏感。

英国央行的QT计划旨在逐步消化其在疫情期间量化宽松操作中购入的英国国债。自2022年2月以来，英国央行已将其投资组合规模从约9800亿英镑压缩至4890亿英镑。

据英国央行对市场参与者的调查，市场普遍预期其在明年10月起的12个月内，将资产负债表缩减步伐降至每年500亿英镑（约合670亿美元），对应主动售债规模约为200亿英镑。然而，据《每日电讯报》本周早些时候报道，英国央行或将彻底停止长期国债的出售，此消息在市场引发广泛讨论。

Evelyne Gomez-Liechti的基准预期是英国央行从主动售债转向纯被动QT——即仅允许国债自然到期滚出资产负债表，而非在二级市场主动出售——她认为这一转变将对英国国债形成支撑。

据摩根士丹利策略师Fabio Bassanin和Luca Salford的分析，"大规模国债发行叠加英国央行持仓持续下降"，对长期国债的冲击尤为显著，原因在于养老金等传统需求方对长端国债的需求近年来已明显萎缩。两位策略师估算，QT操作已使30年期英国国债收益率额外抬升了70个基点。

30年期国债相对于同期限利率互换的溢价——衡量市场对债券供给担忧程度的指标之一——今年以来整体保持平稳，即便收益率已大幅上涨。

与此同时，当前主动出售长期国债的操作实际上是在亏损状态下进行，给英国政府造成了数十亿英镑的损失，进一步加大了外界对该计划的批评压力。

即便英国央行宣布暂停售债，部分市场参与者认为其提振效果可能相当有限。英国国债仍面临来自外部的冲击风险，例如中东局势升级推高油价、进而加剧通胀忧虑，这些因素并非QT政策调整所能化解。

施罗德多资产成长与收益主管Remi Olu-Pitan表示：

"我确实认为最终贷款人将在某个时刻需要出手支持英国国债。如果英国债券收益率持续上行，届时将不得不采取行动。"

此外，部分市场人士警告，英国央行可能不会对现行策略做出大幅调整。花旗集团策略师Jamie Searle表示，尽管调整策略存在可能性，但他倾向于认为英国央行会"维持现状，以避免模糊货币政策对QT的控制边界"。市场担忧，若央行为配合政府财政需求而修改售债策略，可能引发外界对其独立性的质疑。

英国央行的既定目标是最终清空其持有的全部国债存量，并为此设定了三项指导原则：利率仍是货币政策委员会的主要工具；售债操作不得扰乱市场正常运转；以及以渐进、可预期的方式推进。如何在上述原则与市场现实之间寻求平衡，将是本次决议的核心考验。

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据追风交易台，花旗发布的AI基础设施峰会纪要显示，博通、Marvell、三星及AWS等公司在峰会第二天集中阐述了各自在网络、存储和定制芯片领域的布局，释放出一个共同信号：AI工作负载持续复杂化后，基础设施需要同时解决互联效率、内存容量、带宽、功耗和成本等问题。

博通明确认为，以太网将成为大规模AI基础设施的首选互联方案，并称其架构相较替代方案可实现超过30%的五年总拥有成本（TCO）节省。三星则披露HBM路线图，预计新一代zHBM较HBM5可实现4至8倍的单GPU性能提升，同时将热阻降低75%至90%。

从博通的高速以太网，到Marvell针对KV缓存的内存层级优化，再到三星推动HBM架构升级、AWS通过定制芯片提升内存带宽经济性，AI基础设施的竞争正在从单纯追求算力规模，转向提升整个系统的数据流动效率。

网络与内存，成为AI扩展的新瓶颈

博通产品管理副总裁Hasan Siraj在峰会上介绍了公司的AI网络布局。博通认为，以太网正在成为大规模AI基础设施的首选互联技术，Tomahawk和Jericho系列则是其核心网络产品。

博通目前已形成覆盖网卡（NIC）、交换机和软件的AI以太网方案。其中，Tomahawk系列持续以每代翻倍的速度提升带宽，最新Tomahawk 6达到102.4 Tbps，面向更大规模AI集群。博通称，更高的网络效率能够同步降低功耗、散热及基础设施运营成本，其方案相比替代方案可节省超过30%的五年TCO。

Marvell数据中心网络集团执行副总裁兼总经理Dave Lazovsky则将重点放在内存层级。随着AI进入推理密集型和长上下文场景，KV缓存规模快速增长，可能超过HBM容量上限，系统因此需要从速度更慢的内存层级重新加载数据，甚至重新计算上下文。

Marvell指出，这一过程会推高推理延迟、内存流量和功耗，成为AI系统进一步扩展的瓶颈。由此来看，未来AI基础设施不仅需要增加算力，也需要重新优化内存层级和数据传输路径，让数据能够更高效地在不同计算与存储层级之间流动。

HBM与定制芯片，争夺系统效率

三星DRAM产品规划与业务拓展副总裁In Dong Kim判断，AI将沿“生成式AI→智能体AI→物理AI”的路径演进。三星预计，训练需求将增长约3倍，推理需求可能增长约100倍，内存、存储、功耗和散热的重要性随之提升。

三星预计，HBM4E将实现每GPU 16 TB/s带宽，性能功耗比相比HBM4提升20%；HBM5较HBM4E实现2倍性能提升。更激进的zHBM则被三星视为潜在颠覆性技术，其单GPU性能较HBM5提升4至8倍，性能功耗比提升3倍，热阻降低75%至90%。

三星同时介绍了Z-NAND方案，采用SLC NAND与TSV堆叠，读取性能可比肩LPDDR5 DRAM，比特密度约为DRAM的10倍，预计2028年开始送样。

AWS则通过定制芯片提升AI系统效率。AWS基础AI模型、定制芯片及量子计算高级副总裁Peter DeSantis表示，公司已形成Graviton、Inferentia和Trainium自研芯片体系，并将Trainium的核心优势归结为“单位成本内存带宽”，认为这一指标直接影响AI训练经济性和token效率。

随着AI从模型训练走向智能体和真实工作流，基础设施竞争的焦点也在发生变化。算力规模仍然重要，但网络连接、内存带宽与容量，以及数据传输效率，正成为决定AI系统性能和成本的关键变量。

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今年以来，Anthropic和OpenAI旗下前沿模型相继出现突破安全边界的行为：模型不仅能够发现和利用复杂漏洞，还曾突破隔离环境、访问互联网并触及真实系统。与此同时，企业首席信息安全官（CISO）对AI攻击的担忧快速升温，相关安全预算也随之加速增长。

市场研究机构Gartner预计，专门用于保护AI系统的安全支出将从2026年的约28亿美元增至2028年的近77亿美元，年复合增速接近65%。AI能力越强、企业赋予模型的权限越高，潜在攻击面也越大，网络安全正成为AI时代的重要二阶受益方向。

AI模型“越界”，安全风险从理论走向现实

AI安全风险正在从理论层面变成可观察的现实威胁。

今年4月，Anthropic向部分网络安全合作伙伴开放Mythos Preview测试。测试显示，该模型具备极强的漏洞发现和利用能力，因此Anthropic没有向公众开放，而是将访问权限限制在少数网络安全和云基础设施企业。

OpenAI随后也披露，其模型在内部网络安全评估中突破了原本用于隔离互联网的控制措施，并利用共享基础设施漏洞获得网络访问权限，最终触及Hugging Face等第三方系统。OpenAI随后引入CrowdStrike等外部机构参与调查和验证。

英国AI安全研究所（AISI）的测试进一步显示，AI代理已经能够在真实环境中采取未经授权的行动。AISI指出，这是其首次如此清晰地观察到与AI自主性和欺骗行为相关的风险。不过，这类测试通常处于特定的评估环境，并不意味着类似行为已普遍出现在公开部署的AI系统中。

真正值得企业关注的是，AI正在降低网络攻击的门槛。模型可以自动寻找漏洞、生成攻击代码并执行重复性任务，使部分原本需要专业人员完成的攻击流程进一步自动化。

AI攻击威胁上升，安全需求加速释放

企业安全决策已经开始反映这一变化。波士顿咨询集团（BCG）调查显示，2025年80%的受访CISO将AI攻击列为“严重”或“关键”问题，较2024年提升19个百分点，AI攻击在CISO关注的安全问题中从第五位升至首位。

攻击规模和成本的上升也在强化这一趋势。CrowdStrike数据显示，2025年来自AI赋能对手的攻击数量同比增长89%；IBM数据显示，2026年AI驱动攻击同比增长56%。IBM同时指出，AI赋能入侵事件平均损失约600万美元，高于全球平均入侵成本499万美元。

安全投入正在随之增加。IBM调查显示，在了解前沿模型网络攻击能力后，85%的组织计划增加安全支出，高于2025年的64%。

这意味着，AI带来的安全需求正在从传统的终端防护、网络防御，进一步扩展至模型安全、AI代理权限管理、数据保护、身份认证、漏洞检测和运行监控等领域。随着企业让AI代理获得更多数据和系统权限，如何限制访问范围、监测异常行为并及时阻断，也将成为AI基础设施的重要组成部分。

从产业链角度看，AI模型能力越强、应用范围越广，潜在攻击面就越大，企业对安全产品和服务的投入也可能同步增加。网络安全因此不只是AI应用落地后的附属成本，而正在成为AI规模化部署必须同步建设的基础设施。

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据彭博报道，市场普遍预计，英国央行货币政策委员会（MPC）周四将维持基准利率在3.75%不变，但可能释放鹰派信号，为11月加息留下空间。同时，央行将公布新一年度量化紧缩计划。

英国8月CPI升至3.1%，高于央行7月预测的2.8%。中东冲突推高油气价格，经济学家预计明年初通胀率可能逼近4%。与此同时，欧洲央行和美联储近期均维持或强化紧缩立场，外部政策环境也增加了英国央行的政策压力。

市场目前定价显示，周四立即加息的概率约为12%；截至明年7月，英国利率累计上调四次、升至4.75%的预期也已被计入价格。

投票格局：6比3维持不变，鹰派阵营或扩大

据彭博调查，受访经济学家普遍预计，MPC将以6比3投票维持利率不变，与7月会议结果一致。首席经济学家Huw Pill、外部委员Megan Greene和Catherine Mann预计仍将主张加息，三人均担忧通胀可能通过工资上涨进一步自我强化。

副行长Clare Lombardelli被视为委员会内部较为鹰派的成员，但她7月仍投票支持维持利率不变。彭博调查显示，有三位经济学家预计，本次支持立即加息的委员人数可能增至四人。

前英国央行政策委员会成员DeAnne Julius接受BBC采访时表示，加息25个基点的可能性“相当合理”，主要考虑中东局势及CPI已升至3%以上。

通胀前景：能源账单或上涨25%，经济增长仍具韧性

能源价格上涨正成为英国通胀面临的主要风险。据彭博经济研究，若能源价格维持高位，英国居民明年1月能源账单或在价格上限重置后上涨25%，届时通胀率可能达到2%目标的两倍。食品和机票价格也继续构成压力。

德意志银行首席英国经济学家Sanjay Raja预计，英国12月通胀率将接近4%，并指出关键问题在于当前利率的限制程度是否足够。Pantheon Macroeconomics首席英国经济学家Robert Wood则认为，能源价格飙升及市场定价使央行声明措辞偏鹰的风险上升。英国央行行长Andrew Bailey上周也表示，随着中东冲突持续，英国通胀风险偏向上行。

与此同时，经济增长表现好于央行此前预测。英国央行7月预计二季度GDP增长0.3%，官方数据随后修正为0.4%，7月经济又环比增长0.4%，高于央行此前对三季度0.1%的预测。经济韧性也降低了央行维持紧缩立场时对经济明显下滑的顾虑。

量化紧缩：年度缩表规模或降至500亿英镑

英国央行自2022年2月启动量化紧缩，通过主动出售和债券到期减少国债持仓，目前国债持仓已从约8950亿英镑降至4890亿英镑。

此前一年的缩减目标为700亿英镑，市场普遍预计本次将进一步放缓至500亿英镑，其中主动出售规模约为200亿英镑。

英国央行近期研究显示，量化紧缩已推动10年期英国国债收益率上升约20至30个基点。据报道，英国央行或考虑停止长期限国债的主动出售，以避免干扰政府债券发行计划。

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美联储9月议息会议释放出强烈的鹰派信号，市场反应之强超出市场此前预期。据花旗研究，9月会议结果已将10月会议变为"活跃会议"，市场目前定价10月再加息约13个基点。美元指数（DXY）技术形态随之走强，完成双底确认，目标位指向101.15。

花旗研究指出，美元当前所处的宏观组合——高收益率叠加股票承压——是历史上对美元最为利多的市场状态。与此同时，欧元、瑞郎、瑞典克朗和纽元均面临下行压力，欧元兑美元或重新测试1.13低位。

花旗研究此前的基准判断是，美联储难以"跑赢"市场对其政策路径的鹰派定价，存在令市场失望的风险。然而，沃什主导下的本次议息会议彻底打破了这一预判。

此次会议不仅确认了加息，其前瞻指引的强硬程度更推动市场重新评估后续路径。10月会议的加息概率大幅上升，市场定价已计入约13个基点的额外紧缩预期。

花旗研究认为，尽管定价存在超前于现实的风险，但在地缘冲突明朗化之前，这一紧缩预期或将持续支撑美债收益率与美元。

地缘局势是当前汇市的另一核心变量。

据路透社9月9日报道，特朗普表示，伊朗战争可能在美国中期选举结束后落幕，这与花旗研究团队此前的判断一致：11月中期选举可能成为局势的引爆点，伊朗领导层或有动机在选举前推高能源价格。

能源市场的现货升水信号印证了这一判断。花旗研究表示，即期布伦特原油与期货合约布伦特之间的价差（即期升水）再度显著走阔，表明实物市场供应偏紧。随着冲突向曼德海峽海峡及东西向输油管线延伸，这一紧张态势短期内难以缓解。分析师指出，若局势出现明显缓和，该升水可能迅速收窄，但在中期选举前，这一可能性相对偏低。

从技术面看，DXY的走势为美元多头提供了支撑。花旗研究指出，当前价格形态已确认双底结构，目标位指向101.15，与此前4月至5月的双底形态类似——当时DXY在完成双底后超调至101.80。若本轮走势复制相同路径，欧元兑美元将随之回落至1.13低位区间。

不过，上行空间并非畅通无阻。花旗研究标注出102.20至102.50区间为关键阻力带，该位置与200周移动平均线及历史上具有重要意义的长期趋势线高度吻合。分析师明确表示，这并非目标价位，而是提示投资者注意美元潜在超涨后的阻力墙所在。

权益市场的走势为美元提供了额外支撑。

花旗研究指出，加息启动初期股市出现震荡是历史常态，当前美股已开始显现这一迹象。更长期来看，围绕人工智能的社会与政治层面的阻力、以及模型发展节奏的不确定性，可能在中期选举前持续压制市场情绪。

花旗美股策略团队仍维持年底前盈利驱动的上行判断，但承认在盈利季来临前的空窗期内，负面AI叙事、高利率与地缘风险三重压力可能令市场保持高波动状态。

花旗强调，收益率上行与股票下跌的组合是历史上对美元最为有利的宏观状态，当前市场正处于这一状态之中，后续数日或有进一步跟进空间。

尽管美元短期看多逻辑清晰，花旗研究团队反复强调整体判断存在反转的风险。其一，市场对本次FOMC已有大量定价，边际利多效应递减；其二，PCE统计方法调整仍是待消化的潜在变量；其三，美联储决议日的价格行情历来波动剧烈，不宜过度解读当日走势。

花旗总结认为，在缺乏新信息的情况下，美元短期内缺乏明显的下行驱动，欧元兑美元重测1.13低位的路径依然开放。但当前市场状态下，局势可以在极短时间内发生根本性转变，投资者应避免过度押注单一方向。

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美联储三年多来首次加息的"靴子"落地之后，9月17日，A股全天低开震荡、冲高回落，三大股指集体收跌。微盘股走势较强，收涨超1%。板块方面，玉米、种植业与林业、粮食概念、航运港口、教育、生物制品、汽车整车涨幅居前；贵金属领跌，元件、MLCC概念、铜箔/覆铜板、油气开采及服务、小金属、稀土、有色等前期强势赛道集体回调。

港股低开低走，恒指、恒科指早盘双双跌超1%，午后延续跌势，科网股多数下挫，美团、阿里、腾讯、网易、百度等齐跌，AI大模型股逆势反弹，智谱一度涨7%，MINIMAX大涨7%。债市方面，国债期货震荡上涨。商品方面，国内商品期货多数下跌。

A股：截至收盘，沪指跌0.41%，深成指跌0.33%，创业板指跌0.40%。

盘面上，个股涨跌互现，全市场超2800只个股下跌。今日成交1.84万亿。沪深两市成交额1.82万亿，较上一个交易日缩量160亿。板块方面，覆铜板、黄金、稀土、电力、石化板块表现低迷，创新药、农业股全天强势，炒作资金午后流向海运、发电设备、汽车板块。

港股：截至收盘，恒生指数收跌0.44%，恒生科技指数跌0.34%。

盘面上，石化、金属、房地产板块调整，医药、新能源汽车板块走强。潍柴动力、广汽集团、中远海能、MINIMAX-W大涨。

债市：国债期货震荡上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.03%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数下跌，，截至收盘，能源品跌幅居前，原油跌6.35%；化工品多数下跌，苯乙烯跌5.16%；农副产品多数下跌，苹果跌2.64%；非金属建材全部下跌，PVC跌1.70%；黑色系涨跌参半，焦煤跌1.65%；油脂油料多数下跌，棕榈油跌1.06%；新能源材料多数下跌，多晶硅跌0.82%；贵金属多数下跌，钯跌0.57%；航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨8.07%；基本金属多数上涨，铅涨1.90%。

航运港口/油运：地缘风险溢价飙升，招商轮船4分钟直线涨停

波罗的海干散货指数（BDI）当日涨3.50%报4155.33点，航海装备板块涨2.75%。个股层面，千亿油运龙头招商轮船午后4分钟直线拉涨停；中远海能涨超6%，海通发展涨约7%，招商南油涨约4.3%。

核心逻辑在于地缘冲突对运价的超预期推升。中信建投指出，本周国际油运市场大幅上涨——美伊爆发冲突以来最大规模相互袭击，沙特东西原油管道遇袭关闭，中东原油海陆外运通道同时中断，TD3C中东—中国航线TCE逼近百万美元/天关口；原油轮各航线同步重估，美湾、西非大幅跟涨，成品油轮显著走强，LR长程航线收益翻倍。

华源证券持相似观点，认为当前美伊冲突通过谈判实现永久解决的预期正在明显减弱，风险溢价持续上升，短期VLCC有望"货量与运价共振"，运价或持续走高，同时产业正在逐步定价运力紧张的持续性，期租租金有望同步走强。

业绩端同样印证高景气。招商轮船上半年实现营业收入196.51亿元，同比增长56.15%，归母净利润69.6亿元，同比增长227.57%；其中油轮运输业务营收95.83亿元，同比增长115.66%，净利润61.89亿元，同比增长378.62%。公司董秘在半年报业绩说明会上表示，四季度高景气已基本确认，资产市场与中长期运费市场已在定价2027年及之后的景气度。

中银证券认为，中长期看全球能源贸易格局重塑加速，大西洋至亚洲长航线占比提升，将对全球油运运力配置产生深远影响，建议关注中东局势下的油运板块机会，包括招商轮船、中远海能、招商南油等。

创新药/CRO：创新药出海破1200亿美元，AI制药催化持续发酵

创新药与CRO概念连续第二日走强，成为资金的主要避风港。金石亚药开盘3分钟即20cm直线涨停，收12.49元涨19.98%；百花医药涨停；南华生物涨停；近岸蛋白盘中触及20cm涨停，收盘涨18.75%。万邦医药、义翘神州、百普赛斯等涨幅靠前。

催化来自两个维度：

其一，创新药出海加速。国家药监局在9月14日举行的2026年全国药品安全宣传周启动仪式上披露，今年以来我国创新药出海步伐再提速，对外授权（BD）交易总额突破1200亿美元，同比增长36%；首付款规模超百亿美元，呈现"单笔平均交易金额稳步增长、首付款金额与占比双双提升、大额交易频频落地"的特点。BD交易的持续活跃使药企研发资金趋于充裕，作为产业链"卖水人"的CRO企业在手订单呈现"量价齐升"态势。

其二，AI制药催化。诺和诺德9月16日宣布与Anthropic达成合作，将使用Claude Science加速新药发现与开发；此前礼来、默沙东、罗氏等大型药企也纷纷押注AI制药。叠加9月8日国内首款AI辅助创新药获批上市，AI制药正从概念验证走向产业化落地。此外，9月12—15日世界肺癌大会（WCLC）在首尔举行，中国研究入选口头报告19项、小型口头报告45项，刷新历史纪录，为板块提供密集的数据催化。

兴业证券认为，创新药全球竞争力持续加强，板块驱动力正由估值向"业绩+全球化兑现"切换；有机构测算，2026年上半年国内CXO板块营收、归母净利润同比分别增长24.5%、52.7%，利润增速接近上一轮周期高点，行业正从"短期修复"转向"成长定价"。

农业种植/粮食概念：政策、去库存、厄尔尼诺三重共振，逆势掀涨停潮

农业种植是当日最热点板块，也是唯一的持续性主线。万向德农2连板；金健米业涨停；敦煌种业涨停，公司上半年净利润同比预增157.1%；华英农业涨停。神农种业涨8.62%，金丹科技涨14.10%，秋乐种业、国投丰乐等涨幅居前。

值得注意的是，自8月17日起的最近一个月内，金健米业累计收获九涨停，股价从6元/股左右一度攀至15.07元/股的阶段高位，最新股价13.02元/股。

催化逻辑可拆为三条链：

其一，政策端落地。中央网信办、农业农村部、工信部联合印发《数字乡村高质量发展行动计划（2026—2030年）》，提出强化农业科技创新与数字化赋能，为种业、智慧农业提供中长期政策预期。

其二，供给端去库存。财信证券研报指出，2026年玉米制种面积同比下降7%，叠加高温干旱影响单产，行业库存压力边际缓解；国投证券认为，全球玉米库销比处于历史低位，厄尔尼诺预警强化粮价中长期上行预期。

其三，避险与高低切换。在美联储鹰派加息、高位科技成长退潮的背景下，资金明显从光通信、半导体、PCB等前期热门赛道流出，回流至估值低位、有政策与业绩支撑的农业、消费方向，粮食板块成为情绪退潮期的主要避风港。

此外，农业农村部近日印发《全国种植业发展“十五五”规划》。规划提出，到2030年，我国粮食综合生产能力将达1.45万亿斤左右，粮食综合生产能力稳步提升，守牢谷物基本自给、口粮绝对安全底线。

规划提出，到2030年，我国大豆、油料、棉花、糖料产能巩固提升，保持合理自给水平。蔬菜、水果、茶叶供应均衡、品类丰富、质量安全，多元化供给与消费需求更加适配。农业高效节水稳步发展，化肥农药科学精准施用，种植业绿色生产水平不断提升。农情灾情监测预警更加精准，农业防灾减灾救灾能力全面增强，种植业高质量发展取得显著成效。

财信证券、国投证券均看多粮价与种业的边际改善；市场资金层面，玉米板块主力净流入居前，农业种植板块逆势获资金关注。不过，多家卖方同时提示，农业属于情绪退潮期的避险题材，短期有持续性，但多为轮动反弹，能否走出主升行情仍需观察后续政策与粮价数据的兑现。

贵金属板块集体下挫

1500亿山东黄金跌超6%。湖南黄金、招金黄金、中金黄金、西部黄金等均跌超5%，紫金矿业跌近4%。

在美联储加息之后，美元指数再度涨破100，从历史来看，美元指数与黄金价格负相关性较高。昨晚，国际金价亦出现大跌，今天黄金股亦走势较弱。

当下，市场可能已经开始计价美联储的下一次加息。高盛在报告中指出，10月是最有可能采取下一次加息行动的时间点，因为美联储称加息旨在支持通胀“更及时”回到2%的目标，而在连续两次会议进行加息最为自然。

中金公司认为，仅仅基于美债利率和美元的静态测算看，黄金支撑位在4200—4500美元附近。除非连续加息，黄金的下行压力相对可控，但上行空间也需要更多宏大的叙事。美联储不加息可以给黄金营造出信任丧失和去美元化的宏大叙事。

AI大模型股双雄集体反弹

9月17日，智谱盘中一度涨近7%，此前一个交易日已经上涨5.88%。截至9月16日收盘，智谱较6月22日高点跌近66%。

9月16日，智谱在投资者电话会上表示，有信心将年末ARR（年度经常性收入）指引从24亿美元上调至30亿美元。截至目前，公司全业务口径ARR已经达到18亿美元。

此前，智谱完成约50亿美元融资，其中约20亿美元来自股份配售、约30亿美元来自零息可转债；股份配售价为714港元，较公告前收盘价折让约9.96%。

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这一预测迅速引发市场关注。马斯克本人在社交平台X上回应Wood的相关帖文，仅用三个英文单词表示“It's not impossible”（并非不可能），为这一极具争议的收入预测增添了讨论热度。

Wood的判断，很大程度上建立在马斯克对星舰发射频率的激进目标之上。此前，马斯克在X平台表示，SpaceX的目标是到2030年实现每天30次以上的星舰发射，年化发射次数达到约1万次，并称与飞机航班相比，这仍然是一个很小的数字。

Wood进一步将这一发射能力与Starlink的商业化潜力联系起来。ARK Invest数据显示，Starlink近年来在轨累计带宽持续增长，而SpaceX下一代V3卫星拥有更高的单星带宽，叠加星舰远超现有火箭的运力，有望大幅提升单次发射所能部署的网络容量，从而扩大Starlink的服务能力和收入空间。

与此同时，SpaceX即将开始部署V3卫星，星舰的商业化能力也将迎来实际验证。公司首席财务官Bret Johnsen表示，星舰第14次飞行将搭载量产版V3卫星，并将成为星舰“首次产生收入的飞行”。这意味着，星舰能否从高频测试逐步走向可持续的商业发射，将开始有实际收入数据作为验证。

从Starlink带宽到单次发射10亿美元收入

Wood的预测源于ARK Invest战略与投资总监Sam Korus的分析框架。Korus根据2023年至2025年的数据测算，Starlink在轨累计带宽分别达到190、335和606 Tbps，对应通信收入分别为39亿、76亿和114亿美元。

由此计算，每Tbps带宽对应的年度收入分别约为2100万、2300万和1900万美元。Korus以最新的1900万美元作为单位带宽收入，再乘以星舰单次发射可部署的约61 Tbps带宽容量，得出“每次星舰发射约带来10亿美元年度收入”的结论。

这一测算的核心在于V3卫星的容量。SpaceX披露，每颗V3卫星的下行带宽设计为1 Tbps，星舰单次最多可部署约60颗V3卫星，对应超过60 Tbps的新增带宽，整体带宽吞吐量超过猎鹰9号发射任务的20倍。

Korus同时指出，随着Starlink带宽供给不断扩大，单位Tbps收入可能逐步下降，这意味着上述10亿美元并不是固定不变的收入水平。不过，即便单位带宽收入下降，更大的卫星部署规模仍可能推动Starlink通信收入持续增长。

星舰高频发射，能否支撑10万亿美元收入？

在Korus测算基础上，Wood进一步将单次发射的收入潜力与马斯克的长期发射目标联系起来。她在X平台表示，马斯克计划到2030年实现每年1万次星舰发射，据此推算，星舰年度收入规模可能达到10万亿美元。

这一数字与马斯克此前提出的收入目标存在明显差距。今年6月，马斯克曾表示，SpaceX“或许”能在2030年实现约1万亿美元收入；而公司2025年收入为186.7亿美元。因此，10万亿美元目前仍是基于发射频次和带宽变现能力的外部推演，并非SpaceX官方指引。

不过，这一收入逻辑正进入现实验证阶段。马斯克本周二确认，SpaceX将于本月开始部署下一代Starlink V3星座，并称其最终带宽将超过现有约1.1万颗卫星网络的100倍。SpaceX目前计划于9月22日执行星舰第14次飞行任务，待监管审批后启动。

要实现每年1万次发射，星舰自身的制造能力也是关键约束。马斯克近日谈及猛禽3（Raptor 3）时表示，会建议初创公司不要尝试制造这款发动机，因为其内部结构极为复杂，只有经过高度改装的金属3D打印技术才能制造。

更重要的是，第14次飞行将搭载量产版V3卫星。SpaceX首席财务官Bret Johnsen此前表示，这将成为星舰“首次产生收入的飞行”。随着V3开始部署，星舰的发射频次、Starlink容量增量以及单次发射的收入转化能力，也将从纸面测算逐步进入实际验证。

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美联储宣布2023年以来首次加息，并预示后续将继续收紧，交易员随即将明年年中前再加息三次的预期纳入定价。这直接压缩了日本央行此番加息对日元的提振空间——即便日本央行如期跟进，美日利差仍将在较长时间内保持高位。日元周四在亚洲盘中交投于155.98附近，徘徊于两周低点。

市场对日本央行25个基点的加息几乎已充分定价，焦点因此转向行长植田和男的决后发布会，投资者将从中寻觅进一步收紧的节奏与力度。悉尼ACCM研究总监Glenn Yin警告，若日本央行令市场失望，"160关口短期内突破的风险不容排除"。

美联储新任主席沃什主导的此次加息获得全票支持，并明确预示2026年内还有一次加息。利率期货市场显示，年内再度加息25个基点的概率约为90%。受此推动，美元指数升至约100.3，创近七周高点；对美联储政策敏感的两年期美债收益率维持在4.7153%，为2024年以来最高水平；10年期美债收益率则跌至5%关口附近。

美元走强令日元首当其冲。日元隔夜一度下挫1%至156.42，抹去了本月初由日本央行加息预期、日元套利交易平仓以及日本养老金可能增配国内资产等多重利好所推动的涨幅。联邦储备银行系统的鹰派信号令市场重新定价，澳大利亚联邦银行货币策略师Carol Kong表示，美联储对未来加息路径的明确指引"出乎市场预料，最终推动美元走高"。

此次加息若如期落地，将把日本政策利率推升至31年高位，但策略师普遍认为，仅凭加息本身难以为日元提供持续支撑。三菱日联金融集团旗下SMBC日兴证券高级利率及外汇策略师Rinto Maruyama指出，此次预期中的加息将使日本政策利率触及中性利率区间估算值的下沿，这意味着官员不太可能暗示一次性加息50个基点或连续加息，"若此次会议被市场解读为鸽派，美元兑日元的下一个上行目标将是158"。他认为，若美国利率上升速度持续快于日本，美元兑日元长期有望重返160。

青空银行首席市场策略师Moroga Akira亦持类似判断。他表示，日本央行"采取的立场或许不会像美联储那样鹰派，这可能成为日元即时走弱的催化剂"，并将158.50（约200日均线位置）视为下一个关键阻力位。

日本央行鹰派委员田中肇（Hajime Takata）此前曾保留大幅加息或连续加息的可能性，但Maruyama认为这一选项在当前环境下实现的概率有限。植田和男在发布会上的表态，将成为判断本次决议"鸽派"还是"鹰派"的核心依据。

日元的再度走弱，令市场重新审视汇率干预的可能性。日本与美国今年夏季实施了1998年以来首次协同买入日元的干预行动，日本财务省数据显示，截至8月26日的单月干预规模高达15.4万亿日元（约合986亿美元），创历史纪录。美国财长贝森特此后持续释放支持日元走强的信号，在一定程度上抑制了市场重建空头仓位的意愿。

据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，截至9月8日当周，杠杆基金已削减日元空头头寸。此前日元急剧反弹令套利交易者蒙受损失，对冲基金的净空头已较峰值大幅下降。花旗集团策略师Osamu Takashima等人在研报中指出，美元兑日元短期或反弹至159，但"越来越清晰的是，该货币对今夏已触及重要顶部"，反复的汇率干预以及日本国债估值吸引力的提升，正在推动汇率走势进入新的机制转换阶段。

尽管如此，在美联储鹰派立场明确、美日政策分化预期升温的背景下，日元在本次决议前后的双向波动风险均不容小觑。市场将密切关注植田和男发布会上对通胀上行风险及未来加息路径的措辞。

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9月17日，华为全联接大会2026在上海开幕。

华为副董事长、轮值董事长汪涛发表主题演讲“智启新未来，打造智能世界的硅基黑土地”，发布昇腾960超节点。华为称这是业界首个采用NPO（近封装光学）技术的超节点，单节点4096卡，最大提供8E（EFLOPS，约800亿亿次/秒）FP8算力和1PB HBM容量。

“AI变革的速度超过历史上任何一次技术革命。”汪涛在演讲中给出一组数据：大模型参数正快速迈向10万亿，2030年将达100万亿以上；智能体从按小时级连续工作，走向以月为单位执行任务；中国每日推理Token已增长到500万亿左右，2030年将达百万万亿级；手机端侧模型从2024年的3B发展到今天的30B，并将走向100B级。

这几组数据指向同一个方向：算力需求的增长快于芯片单点性能的提升。华为的方案是“超节点+集群”，把竞争单位从单颗芯片扩大到整个系统。

一. 超节点成为共识

超节点指多个计算节点通过高效互联协议紧耦合、共享统一内存、逻辑上如同一台计算机的计算系统。它针对的是集群通信开销：10万卡集群已是训练十万亿级SOTA模型的标配，传统服务器架构下，集群内通信占用超过40%的训练时间。

华为马尔科夫实验室的仿真结果显示，由4K超节点组成的10万卡集群，相比由8卡服务器组成的10万卡集群，MFU（模型浮点算力利用率）提升2.75倍。MFU直接决定有效算力，同样规模的集群，利用率不同，训练成本差距明显。

昇腾910C超节点已部署超过1000套，昇腾950超节点规模商用。汪涛称，超节点“已成为产、学、研在AI基础设施领域的共识”。英伟达GB200 NVL72把72颗GPU接入同一个NVLink算力域、可扩展至576颗，属于同一路线的量产形态。

二. 昇腾960与NPO光互联

4096卡超节点的关键在互联。华为的方案是NPO（Near-Packaged Optics，近封装光学），把光引擎从交换机面板移到芯片附近，缩短电信号传输距离，降低功耗。华为发布新一代NPO光互联产品Hi-ONE，单引擎传输容量7.2T，称其为业界首个量产的NPO产品、行业目前最大传输能力、唯一实现内置光源的NPO产品。

昇腾960超节点用5500个Hi-ONE替代4.8万颗800G光模块，功耗降低超过550千瓦，系统无故障运行时间提升一倍，可用度达99.8%。华为同时在全球光互联标准组织OIF提出NPO标准立项建议。在相邻的共封装光学（CPO）路线上，英伟达Spectrum-X Photonics、博通等亦有布局；台积电硅光平台COUPE于2026年进入量产。

芯片层面，华为称昇腾960研发进度超出预期，性能倍增。960DT较原计划提前三个季度，2027年第一季度就绪；960PR提前一个季度，2027年第三季度就绪。2028、2029年将陆续推出昇腾970、980，依托τ定律实现算力规格继续翻倍。

四. 面向Agent的存储与网络

Agent推理依赖多层次KV Cache，存储需要从存放数据转向支撑推理记忆。华为为此发布OceanStor M900，这是一套基于灵衢UnifiedBus、支持“一跳直连”的PB级KV缓存集群，采用混合介质和优化Retention算法，华为称SSD读写寿命可提升16倍。

鲲鹏超节点同步升级，基于灵衢全光组网最大支持4096节点，形成256TB统一内存池。华为称，十万级Agent沙箱启动较传统服务器方案提升30倍，百亿千维向量检索效率较传统方案倍增。

在此之上，Agentic超节点集群把昇腾超节点、鲲鹏超节点和KV缓存集群统一互联，通过二层CLOS四平面组网最大集群规模达51.2万卡，结合多轨道拓扑最大可支持100万卡昇腾超节点集群。

网络侧，汪涛在演讲中说：“没有网络的算力是信息孤岛。”华为提出通信网络从服务于人的连接转向围绕用算构建，基于5G-A/6G、万兆光网及多级协同低时延承载网，把智能从中心送到边缘和端侧。

端侧四大算力平台覆盖AI Phone、AI PC、车和家庭，HarmonyOS将作为Agent OS从底层架构重构，“把智能带入每个人和每个空间”。

五. 生态与行业意义

昇腾生态有两项关键进展：CANN进入常态化开源社区运作，外部开发者占比首次超过内部、达61%，月活开发者突破5200，华为称这是中国最活跃的开源社区；昇腾正式成为PyTorch官网可直接安装的算力平台，汪涛称这是“首个来自中国的算力平台”。目前鲲鹏全球开发者超过416万，生态合作伙伴超过7200家，openEuler装机量超2000万套。

这场演讲释放出三个值得关注的行业信号。

第一，算力竞争的主战场正从单芯片转向系统架构。

英伟达的NVL72与华为的超节点走的是同一条路，用互联与架构效率换取整机柜、整集群的有效算力。评估算力公司的维度，正从峰值算力转向有效算力。

第二，光互联产业链进入兑现期。

单芯片带宽迈向Tbit级后，铜缆有效传输距离被压缩到厘米级，机柜内“铜退光进”成为工程选择，光互联从可插拔模块走向芯片近旁，NPO与CPO两条路线并行推进。

光引擎、硅光、激光器等上游环节获得增量需求，竞争焦点转向封装良率、可维护性与标准话语权。

第三，存储与网络在Agent时代的成本结构中权重上升。

KV缓存集群和AI记忆存储的出现说明，“记忆”与“联接”开始占据与“算力”同级的地位。

“人工智能也许是人类社会最后一次技术革命，它带来的变革之深、之广、之快，远超想象，没有任何一家公司能独自支撑整个智能世界。”汪涛在演讲结尾表示，华为将“坚持软件开源开放，让开发者释放潜能；坚持拥抱百模千态，让价值多元释放；坚持合作共赢，让客户成功、伙伴成长”。

也应看到，昇腾960系列芯片最快2027年才就绪，百万卡集群仍是规划目标；MFU提升2.75倍、SSD寿命提升16倍等数据来自华为自测或仿真，未经第三方验证；Hi-ONE“首个量产NPO”的定位，需对照英伟达、博通等同类产品来观察。

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美联储9月16日全票通过，将联邦基金利率上调25个基点至3.75%-4.00%。会议的鹰派程度超出市场及高盛自身预判：18名委员中16人预计年内至少再加息一次，点阵图中值显示2027年维持利率不变，中性利率预测中值从3.06%跳升至3.25%；主席沃什在新闻发布会上三度使用"去除了一剂宽松"的措辞，强调当前金融条件"远未达到限制性水平"。

2年期美债收益率在声明及新闻发布会期间大幅走高，市场对10月加息的定价概率当日跃升8个百分点至51%，对12月加息的预期则升至78%。

高盛经济学家David Mericle随即将10月加息纳入基准预测，同时维持终端利率3.25%-3.50%的判断不变，并通过新增2028年3月一次25个基点的降息来抵消路径调整的影响。高盛将三次加息、更高终端利率的情景概率定为35%，将衰退情景概率定为15%，基准情景（两次加息后降至3.25%-3.50%）概率为50%。

本次点阵图结果明显偏离高盛会前预判。高盛原本预期多数委员将示意年内不再加息，实际结果截然相反：18名委员中，12人预计全年共加息两次（含9月本次），4人预计加息三次，仅2人持较温和立场。

从利率路径中值来看，2026年末预计落于4.00%-4.25%，2027年维持不变，2028年回落至3.75%-4.00%，2029年进一步降至3.50%-3.75%。中性利率中值从3.06%上调至3.25%，单次会议调幅显著高于寻常。

与此同时，本次经济预测摘要（SEP）对基本面的预判同步上调：整体PCE通胀2026年上调0.1个百分点至3.7%，核心PCE通胀上调0.1个百分点至3.4%，GDP增速预测小幅上修，失业率预测则下调0.2个百分点至4.1%。FOMC声明措辞简短，无明确前瞻指引，新增"国内支出具有韧性"表述，并将本次加息定性为"支持更及时地回归委员会2%目标"。

沃什的发言是本次会议最受关注的变量。他明确将本次加息定性为仅"去除了一剂宽松"，并在准备发言及问答环节中三度重复这一表述，暗示货币政策收紧空间仍然充足。

他对通胀的立场尤为强硬，直言"通胀过高且持续时间过长"，指出当前PCE预计达3.7%，仍有过多分项增速超过3%，并对大宗商品价格上涨和地缘政治对商品价格的影响表示担忧，认为通胀风险整体偏向上行。他还表示，其他委员"广泛认同"金融条件当前并不具有限制性的判断。值得关注的是，沃什本人与6月会议相同，再次未提交点阵图预测。

高盛将10月加息纳入基准的核心逻辑在于：美联储既已将本次加息定性为支持"更及时回归"2%目标的举措，在连续会议上跟进比隔次加息更为自然。

不过，高盛认为超出两次的追加加息并非基准情景，主要依据是其自身对通胀的预测低于美联储委员中值：高盛预计2026年四季度同比核心PCE为3.2%（美联储中值为3.4%），2027年四季度为2.2%（美联储中值为2.5%）。

高盛指出，2026年预测的部分差距，或来自部分委员不愿提前纳入本月晚些时候将实施的方法论修订所带来的下行影响——高盛估计该修订将令同比增速降低约0.2个百分点。

高盛亦承认，点阵图中2029年利率中值仍维持在3.50%-3.75%，高于长期中性利率，这构成终端利率上行风险。一种解读是美联储认为AI投资热潮将令需求持续偏强；另一种可能则是委员们选择以更高的利率路径表明抗通胀决心，待通胀回落后再行调整。David Mericle在报告中指出，目前高盛概率加权路径仍整体低于市场定价。

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9月17日，华为全联接大会2026在上海开幕。据中国基金报，华为副董事长、轮值董事长汪涛在演讲中宣布，华为昇腾960超节点正式发布，风冷和液冷版本将分别于2027年第三季度和第四季度陆续上市。

此外，昇腾960DT将于2027年第一季度发布，比原计划提前三个季度；昇腾960PR将于2027年第三季度发布，比原计划提前一个季度，两款芯片性能均“实现翻番”。

与此同时，华为研发的新一代NPO（Near-Packaged Optics）形态光互联产品Hi-ONE正式亮相，这是业界首个量产的NPO产品。

汪涛在演讲中明确表态：“华为AI战略的核心是算力，将坚持硬件变现。”他同时宣布，昇腾950超节点已开始规模商用，部署超过1000套。据腾讯科技报道，上述进展共同指向一个信号：华为正在加速把AI战略推向交付期。

昇腾960系列芯片提前就绪，性能实现翻番

汪涛在演讲中披露了昇腾芯片的最新路线图。据汪涛介绍，昇腾960DT将于2027年第一季度发布，比原计划提前三个季度；昇腾960PR将于2027年第三季度发布，比原计划提前一个季度。

汪涛表示，除了昇腾芯片，华为还基于灵衢UnifiedBus打造了系列化套片，全面覆盖计算、互联、存储、管理等关键能力。

华为在2025年9月公布路线图时，对外口径为“昇腾960系列于2027年第四季度推出”，并未分别列出DT和PR的时间表。此次不仅将时间表拆分细化，960DT更是大幅提前了九个月。

同场披露的还有昇腾950超节点的商用进展。根据此前华为官网信息，2026年7月公开展示的Atlas 950 SuperPoD为1024卡真机，标称1 EFLOPS FP8算力、2 EFLOPS FP4算力、256TB全局统一内存编址和3微秒RTT；而2025年披露的8192卡满配规格，原计划于2026年第四季度上市。

从2025年的路线图，到7月的1024卡真机，再到此次宣布规模商用，华为已将超节点从参数发布推进至系统工程和商业部署阶段。

Hi-ONE亮相：业界首个量产NPO产品

华为研发的新一代NPO（Near-Packaged Optics）形态的光互联产品——Hi-ONE于会上亮相。

汪涛在会上发表主题演讲时介绍了Hi-ONE。Hi-ONE基于华为自主创新技术，通过光、机、电、磁、热等要素的均衡设计，实现了单引擎7.2T的传输容量。这是业界首个量产的NPO产品，是行业目前最大传输能力的NPO产品，也是唯一实现内置光源的NPO产品。

同时，华为在全球光互联标准组织OIF提出了NPO标准立项的建议，得到了众多行业伙伴的积极响应，进一步完善NPO的产业生态。

基于Hi-ONE，华为打造了业界首个采用NPO技术的超节点——昇腾960超节点。该超节点用5500个Hi-ONE，替代原本需要的4万8千颗800G光模块，降低了超550千瓦功耗，系统无故障运行时间提升一倍，可用度达到99.8%。

AI战略七大部署：算力是核心，坚持硬件变现

汪涛在演讲中系统阐述了华为面向智能时代的七项重要部署：

一是华为AI战略的核心是算力，坚持硬件变现；

二是“超节点+集群”，打造中国坚实算力底座，为世界构建新的选择；

三是构建开源开放的算力生态，支持主流大模型原生训练、积极拥抱"百模千态"；

四是盘古大模型聚焦华为产品智能化，增强自身产品竞争力；

五是提供线下+线上的灵活算力方案，加速行业智能化；

六是创新多样性算力，推进AI入端、上车，智能无所不及；

七是围绕“用算”构筑新一代通信网络，把智能传递给每个人、家庭和企业。

汪涛在演讲中表示：“如果没有连接，这些算力也只能是信息孤岛。我们通过打造新一代的通信网络，将算力连接在一起，最终形成硅基黑土地。”

他还表示：“人工智能时代，从中心到边缘，再到终端，算力无处不在。我们的战略选择清晰而坚定：聚焦AI基础设施，坚持打造硅基黑土地，让算力触手可及。坚持软件开源开放，让开发者释放潜能；坚持拥抱百模千态，让价值多元释放；坚持合作共赢，让客户成功，伙伴成长。”

据腾讯科技报道，对比去年，昇腾仍是华为AI战略的硬件核心，软件开源仍服务于硬件适配。变化在于，华为这次同时提到了模型、云、终端、汽车和网络，盘古的定位从服务行业大模型进一步转向提升华为自身产品的智能化能力。

大会前夕，华为与清华大学经济学研究所联合撰写的《全球数智化指数（GDII）2026》报告于9月16日发布。报告预测，全球数智基础设施投资将加速，复合年增长率达19.14%，到2030年将超过4万亿美元。

IDC数据显示，2025年中国AI加速卡总出货约400万张，英伟达出货约220万张，占55%；中国厂商合计约165万张，占41%。其中，华为出货约81.2万张，是国内出货最多的厂商。行业信息显示，今年以来有单一国产厂商出货量有望突破百万张。

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Gerstner表示，Anthropic、OpenAI和SpaceX三家领先机构当前年化营收合计约1000亿美元，到今年年底这一数字至少需要增长至1800亿美元，"AI交易"逻辑方能自洽。若云巨头持续推进的资本开支扩张最终无法被足够的租用需求承接，当前的激进投资周期将难以为继。

市场层面，Gerstner维持"中等仓位"，拒绝高杠杆冒险。他表示，若前沿实验室月收入能维持在80亿美元高位，同时油价回落压制长端利率，将考虑进一步加仓；反之，则保留减仓权利。他明确警告：2026年与过去三年截然不同，"每个人都知道AI，相关预期已经反映在价格里，现在必须跟着事实走，保持灵活。"

科技股年内已上涨15%，自去年1月以来累计涨幅达39%，但Gerstner强调，这与2000年互联网泡沫有本质区别。

当前上涨的核心驱动力是企业盈利增长，而非估值倍数扩张。今年企业盈利增长约26%，纳斯达克与标普500的估值倍数反而有所收缩。以英伟达为例，其股价当前对应明年完全纳税后GAAP利润的市盈率约为14倍，"纳斯达克、标普500、费城半导体指数和英伟达的估值，都明显低于各自的历史平均水平。"

然而，行情的结构性集中令人警惕。Gerstner指出，半导体板块贡献了纳斯达克指数约70%的涨幅，而非必需消费品、通用软件、金融等庞大板块几乎没有变化。他将这一特征称为"既是好消息，也是坏消息"。

受益最为直接的是芯片与基础设施供应商——即他所称的"Token制造者"。云巨头的资本开支几乎以1:1的比例转化为基础设施公司的自由现金流，戴尔股价五年涨5倍、SK Hynix 18个月涨9倍，均属风险投资级别的回报。

今年春季科技股的史诗级反弹，直接导火索是Anthropic的月度营收数据。

Gerstner回顾，Anthropic的月化营收规模在今年1月约为20亿美元，2月升至40亿美元，3月随Claude Opus 4.5与Claude Code发布后跃升至110亿美元。"对于AI收入会不会出现这个问题，市场得到了一个带着感叹号的答案：收入不仅出现了，而且规模巨大。这就是4月和5月出现历史性上涨的原因。"

进入6月、7月，市场转为横向整理。Gerstner解释，Anthropic披露的年化营收运行率约为650亿美元，低于市场此前预期的750亿美元，叠加对开源模型追赶的担忧，投资者被迫下调预期。

目前，Anthropic、OpenAI和SpaceX三家机构的年化营收合计约为1000亿美元。Gerstner认为，到今年年底，这一数字必须增长至至少1800亿至2000亿美元，才能支撑当前估值逻辑。他将前沿实验室的月度营收数据——究竟是40亿美元还是80亿美元——定义为"当今市场最重要的数据点"。

Gerstner在演讲中援引其与OpenAI首席执行官Sam Altman的对话，提出了AI投资逻辑的核心矛盾：一家年收入仅130亿美元的公司，如何承诺消化1万亿美元的资本开支？

他的框架是：微软、谷歌、亚马逊等云巨头建设数据中心是为了对外出租，真正的问题是谁来租用这些算力。"必须有承购收入，才能支付租金。"

按照他的测算，即便今年年底AI相关年化营收达到2000亿美元，仍远低于未来几年所需水平。要匹配云巨头持续推进的资本开支扩张，这一数字须从2000亿逐步增长至4500亿、8000亿，乃至接近1万亿美元。

不过，Gerstner认为需求侧的天花板并不构成核心障碍。知识工作者、广告、软件代码与企业工作流构成的潜在市场规模，在他看来是"世界历史上最大的潜在市场"——只需渗透其中约4%，即约1.2万亿美元，便足以消化当前的全部AI资本开支。

他同时援引英伟达首席执行官黄仁勋两年前的预测——推理需求将增长10亿倍——表示这一判断正在智能体时代得到兑现：今年全年预计将产生47拍（Quadrillion）个推理代币，企业客户在AI上的支出中位数较18个月前飙升约17倍，Codex用户数量则在过去8个月增长了40倍。

AI对企业端的渗透，正在改写利润率扩张的速率。

Gerstner指出，2015年至2025年间，纳斯达克公司每股收益年均增长约10%，其中每年来自利润率扩张的贡献约为38个基点。他认为，AI正将这一数字推升至100个基点以上。

他援引Uber和Snowflake作为例证：Uber表示公司将维持约20%营收增长，但不再增加员工人数；Snowflake则在预计约30%营收增长的同时冻结编制。"对这些公司而言，最大的成本项目是员工和工程师，它们并不是要解雇所有人，只是不再按照过去的速度招人。"

此外，Gerstner预计消费级智能体将打开另一个万亿美元级市场，并同时带动大量推理代币消耗。

Gerstner将当前AI扩张面临的核心风险归纳为三类。

监管层面，他认为政策形成过程将持续混乱，但解决方案不会落在任何极端。他表示赞同Elon Musk提出的同行评审机制建议，同时警告不能重蹈过去的覆辙。

电力与算力建设层面，他对市场的激进预期持保留态度。

分析机构SemiAnalysis的Dylan Patel预测，明年全球将新增43吉瓦算力，与美国目前不足40吉瓦的算力总存量相当。Gerstner认为这一预测过于激进，受制于审批许可、电网互连排队、高精设备断货及技术工人短缺，实际落地规模可能仅在25吉瓦左右，其中约一半将流向Anthropic与OpenAI。

他同时表示，25吉瓦已足够支撑前沿实验室实现明年的营收目标——据报道Anthropic以约1.5吉瓦算力实现了今年约100亿至110亿美元的营收，若再增加4至5吉瓦，理论上可支持额外1000亿美元的营收增长。

利率层面，Gerstner表示，明天美联储加息概率已超过90%，借贷成本上升将直接推高数据中心融资门槛。他援引巴菲特的说法："利率之于资产价格，就像重力之于物质。"若10年期美债收益率升至5.5%，在无需承担股票风险即可获得5.5%至6%回报的情况下，股市估值将面临显著压力。

Gerstner以"飞行路径"比喻其投资框架，将当前仓位定为"中等"，并明确拒绝高杠杆策略。

他描述了两个情景：若前沿实验室月度营收维持在80亿美元高位，叠加标志性AI公司完成IPO，行情有望进一步向上突破；若10年期美债收益率受油价拖累冲至5.5%，或监管介入干扰前沿实验室上市节奏，市场将面临回踩压力。

他特别点名警告使用4倍杠杆式投机策略的风险，在高波动、高利率环境下，"在当前市场里使用杠杆非常危险"。

对于过去三年与未来的投资逻辑转变，Gerstner的判断简洁而直接：2023年至2025年，投资者只需要押注一件事——AI将成为科技史上最大超级周期，然后重仓等待收益。"但2026年已经不是那种环境，每个人都知道AI，相关预期也已经反映在价格里。现在必须根据事实和具体情况作出判断，保持思维灵活，跟随事实。"

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9月16日，诺和诺德宣布与Anthropic达成合作，将采用后者科学专用平台Claude Science加速新药研发；同日，金斯瑞生物科技宣布与礼来AI/机器学习药物发现协作平台Lilly TuneLab™达成合作，为其参与企业提供湿实验室验证服务。

此外，据硬AI消息，字节跳动拆分独立的AI制药公司Anew Labs已完成2.9亿美元首轮融资，红杉中国、高瓴、IDG等头部机构悉数参与。三则消息密集落地，市场情绪迅速升温。

受上述利好驱动，A股创新药产业链表现活跃，生物试剂与原料概念领涨，近岸蛋白20CM涨停，百普赛斯涨10.37%，义翘神州涨8.45%；药用材料企业键凯科技涨12.94%。CRO（医药外包）板块亦表现强势，A股万邦医药升超14%，药明康德、凯莱英稳步走高；港股CRO概念跟涨，金斯瑞生物科技大涨13.76%报37.04港元，维亚生物涨7.81%。兴业证券表示，创新药全球竞争力持续加强，BD“出海”高景气延续，Co-Co模式增多，已BD品种逐步进入海外关键临床、注册及商业化兑现阶段，板块驱动力由估值向“业绩+全球化兑现”切换，重磅BD及新技术突破仍将持续构成催化。

诺和诺德正将AI布局延伸至更广泛的科学研究场景。这家丹麦药企宣布，将与Anthropic合作，测试其科学专用平台Claude Science，以应对药物发现中的核心科学难题，同时借助Anthropic模型强化自身AI驱动的软件开发能力。

诺和诺德首席执行官Mike Doustdar表示："AI能够帮助我们提升研发生产力，压缩从研究到上市产品的路径。更重要的是，AI工具还能开辟全新的科学机遇，辅助对人类生物学和药物机制的推理与理解。"Anthropic联合创始人兼首席执行官Dario Amodei则表示，双方合作旨在缩短研究周期、改善研发结果，"发现能够显著改善人类生活的药物和疗法"。

诺和诺德并非孤例。包括礼来、默克和罗氏在内的多家跨国药企，均已大举押注AI赋能研发。诺和诺德此前还与OpenAI达成合作，并与亚马逊云服务共建AI创新中心。值得注意的是，尽管投入持续加大，AI至今尚未产出任何一款获批上市药物，行业目前获益最直接的领域，仍集中于合成研究、大数据集分析及临床研究设计等常规工作的自动化。

此次与金斯瑞的合作，是礼来TuneLab平台生态加速扩张的缩影。Lilly TuneLab™作为礼来Catalyze360生态体系的核心组件，向参与企业开放基于礼来数十年研发数据训练的模型，涵盖抗体成药性和小分子ADMET预测能力，同时允许参与企业将实验结果反馈至平台，推动模型持续迭代。

根据合作协议，金斯瑞将为TuneLab参与企业提供蛋白表达、纯化及表征分析等湿实验室服务，通过标准化、可追溯的实验流程对AI优选候选序列进行验证，从而将礼来的计算预测能力与金斯瑞的规模化实验能力相衔接。

金斯瑞集团轮值CEO邵炜慧表示，如何以更高效率、更大规模完成实验验证，是推动AI创新走向研发实践的关键。金斯瑞生命科学事业群总裁陈睿亦指出，行业下一次跃升"需要将AI预测、湿实验室生产与检测连接起来"，以弥合AI洞察与治疗药物发现之间的关键鸿沟。

金斯瑞在AIDD（AI驱动药物发现）领域的押注正持续兑现。公司2026年中期业绩显示，AIDD相关业务较去年同期翻倍增长，并已连续三个半年度保持快速增长势头。为进一步强化产能，金斯瑞近日完成约23.5亿港元港股配售，其中约70%净募资拟用于扩大AIDD平台产能和基础设施，包括自动化高通量湿实验室建设及实验室升级。

在大药企加速布局的同时，AI制药赛道的独立创业公司亦获得资本强势背书。

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外界对基础模型开发自我限速的呼声已令AI交易整体承压。据摩根士丹利研究，在过去一周及一个月的股价表现中，SpaceX相较Meta、英伟达、Broadcom等主要AI同类股展现出更强的抗跌韧性。分析师Adam Jonas指出，SpaceX并非纯粹的AI标的，其业务多元化结构赋予股价在AI情绪波动期间一定的缓冲空间。

分析师同时强调，在当前约148美元的股价水平下，企业AI业务的隐含销售额乘数仅为低个位数，轨道AI期权价值几乎被计为零。投资者目前面临一个以更优基本面"重新审视"SpaceX股票的窗口。

大摩认为，SpaceX不是一家单纯的AI公司。分析师将其定性为一家通过垂直整合的航天发射、卫星通信及计算堆栈，将能量大规模转化为智能的制造与基础设施企业。

SpaceX的近期催化剂中，有相当一部分与AI行业景气度无关。

Starship第14次飞行（预计9月22日）和第15次飞行（预计10月中至11月初）均属独立事件。与此同时，Starlink连接业务用户数实现同比逾100%的增长，是当前阶段的核心现金流来源，并不依赖行业整体AI资本开支。

从估值分解来看，在约2万亿美元的总市值中，分析师估计约3/4的价值由航天与连接业务驱动。按其分部加总估值模型，航天部分对应每股约8美元，连接业务对应约118美元。以当前股价计算，市场给予AI业务的隐含估值仅约为摩根士丹利AI估值的10%（即约每股183美元估值中的10%）。

摩根士丹利指出，SpaceX的长期持有者所押注的是天基AI基础设施的商业化，而这一逻辑的主要拐点预计在2030年之后才会显现，属于期限较长的期权价值。

在更近期的战略布局上，SpaceX与特斯拉的合作项目聚焦于机器人领域，与英伟达和英特尔的合作则指向本土半导体制造，均属相邻赛道的长期期权，市场目前对这些选项基本未予定价。

在资产负债表层面，截至2026年第二季度末，SpaceX拥有约100亿美元的总现金，净现金约为61亿美元。

大摩预计公司未来将进行债务融资，使债务/EBITDA比率维持在1.5至2倍区间，但强调管理层在资本开支的时间节奏和规模上均保有较大的灵活性——公司只在业务计划可行的前提下才会借款并推进支出。

AI算力弹性：每增加1GW或带来27美元股价提升

摩根士丹利对AI算力规模的敏感性分析显示，每新增1GW的额定算力（按每瓦50美元成本、70%增量利润率、10倍EBITDA资本化计算），可为股价贡献约27美元，相当于当前股价的15%至20%。

该行对2027财年末AI算力的预测为4.9GW，而公司自身的目标为"接近10GW"。若公司能够实现或超越内部目标，股价上行空间将显著超出基准预测

摩根士丹利在第五条理由中明确将马斯克本人列为防御属性来源之一。报告指出，从过去二十年观察SpaceX CEO管理风格的经验来看，其并不倾向于浪费危机带来的机遇。

报告援引历史案例：特斯拉在2018至2019年"产能地狱"期间以及2020至2021年疫情期间，均在市场高度不确定的背景下实现了运营与股价的双重出色表现。

摩根士丹利认为，在当前AI情绪承压的环境下，具备卓越市场洞察力与执行能力的管理层有望令SpaceX在同类股中脱颖而出。

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习近平强调，新征程上，要以新时代中国特色社会主义思想为指导，完整准确全面贯彻新发展理念，统筹高质量发展和高水平安全，坚持智能化、绿色化、融合化方向，持续做大做强先进制造业，提升产业链自主可控水平，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，巩固壮大实体经济根基，为推进中国式现代化提供有力支撑。

全国先进制造业大会9月16日至17日在京召开。会上传达了习近平重要指示。中共中央政治局常委、国务院总理李强出席会议并讲话。

李强在讲话中指出，习近平总书记的重要指示深刻阐述了发展先进制造业的重大意义、方向路径和重点任务，具有很强的战略性、指导性、针对性，为做好相关工作提供了重要遵循。我们要认真学习领会，坚决贯彻落实，把发展先进制造业作为一项重要战略任务，持续用力、久久为功，坚定不移朝着建设制造强国目标迈进。

李强强调，要顺应新一轮科技革命和产业变革趋势，以新一代智能制造为主攻方向，发展策略上更加注重数智赋能，技术路线上更加注重高端自主，生产方式上更加注重绿色低碳，场景业态上更加注重跨界融合，着力推动制造业智能化、绿色化、融合化发展。

李强指出，要聚焦重点领域综合施策、精准发力，不断提升先进制造业的创新力、竞争力、综合实力。打造产业创新驱动引擎，筑牢基础研究支撑，强化关键核心技术攻关，深化科技成果转化应用。加快新兴产业规模应用，加强未来产业前瞻布局，推动传统产业焕新升级。纵深开展“人工智能+制造”行动，加大对企业数智化转型引导支持力度，夯实智能软硬件基础。推动先进制造业和现代服务业深度融合，创新发展服务型制造。因地制宜培育壮大先进制造业集群，分类分层推动提质升级。持续深化改革开放，强化企业主体地位，加强政策和要素供给，营造良好发展环境，不断增强先进制造业发展的动力活力。

中共中央政治局委员、国务院副总理张国清在总结讲话中表示，要深入学习贯彻习近平总书记重要指示精神，落实李强总理讲话要求，切实增强发展先进制造业的紧迫感责任感使命感。要突出重点、抓住关键，深入实施重点产业链高质量发展行动，大力发展新一代智能制造，加快促进产业体系升级和融合发展，扎实推动各项任务落实。要着眼更好发挥市场机制作用，加快构建高质量标准体系，持续整治无序非理性竞争，积极帮助企业解决实际困难，着力营造先进制造业发展的良好生态。

工业和信息化部、国家发展改革委、国务院国资委、江苏省、湖北省负责同志作交流发言。

吴政隆出席会议。

会议以电视电话会议形式召开。各省、自治区、直辖市和计划单列市、新疆生产建设兵团，中央和国家机关有关部门、有关人民团体，中央管理的部分金融机构、企业，中央军委机关有关部门，制造业领域有关企业负责同志等参加会议。

来源：新华社

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此轮提价覆盖H100、H200、B200及B300多款芯片型号，是Nebius今年5月以来的第二轮涨价。市场将此解读为AI算力需求持续过热、供给仍然紧张的强烈信号，受此提振，Coreweave盘后续涨近4%，光通信板块亦普遍走强，AAOI、Credo Technology涨近3%，迈威尔科技、Astera Labs涨超2%，Coherent涨近2%。

涨价消息与英伟达亮眼业绩指引高度重合，进一步强化了市场对AI数据中心建设周期延续的信心，带动整个云计算与算力基础设施板块情绪全面回暖。与此同时，数据中心运营商的议价能力正在上升，合同条款的天平开始向供给侧倾斜，行业格局正在悄然生变。

根据X平台用户流传的定价截图，此轮调价幅度显著。H100每GPU小时价格从3.85美元上调至4.50美元，涨幅约16.9%；H200从4.50美元升至5.40美元，涨幅20%；B200从7.15美元升至8.50美元，涨幅约18.9%；B300则从7.85美元升至9.50美元，涨幅约21%。

这已是Nebius数月内的第二轮提价。今年5月，该公司曾宣布对按需容量平均提价29%，对可抢占容量提价51%。若以B300为例，其价格从5月前的约6.10美元/小时计算，至今累计涨幅已达约56%。

Nebius在5月发给客户的邮件中表示，调价"反映了对高端GPU算力持续强劲的需求，即便在更新定价后，Nebius仍能提供市场上最具竞争力的GPU基础设施价格之一"。据Stocktwits报道，截至发稿，Nebius方面尚未就最新一轮涨价传闻作出公开回应。

市场分析人士指出，此轮涨价背后折射出更深层的供需逻辑。据X平台用户@MelvinInvests分析，Nebius此前曾尝试手动调价，但管理层表示需求之强劲使价格调整仍不足以平衡供需。随后，公司对稀缺的Blackwell算力进行拍卖测试，客户实际支付价格比此前最高定价高出15%至20%，以确保获得访问权限。

该分析人士还指出，Nebius管理层透露，已有客户预订2028年一季度和二季度的算力，部分订单涉及数万块GPU，公司当前的需求能见度已超过24个月，较此前约18个月明显拉长。

值得关注的是，此次涨价同时覆盖较旧的Hopper架构GPU和较新的Blackwell系列，表明市场需求并不局限于某一代芯片，而是广泛分布于多种AI算力类型之上。

"Nebius正同时受益于两股力量——一方面持续扩充算力容量，另一方面对现有容量提高收费，"@MelvinInvests写道。这意味着在利用率维持高位的前提下，每个可用GPU小时所能产生的收入将显著提升，有助于改善利润率并加速基础设施投资回收。

Nebius近期的基本面亦为市场情绪提供了支撑。据Stocktwits报道，该公司自去年9月获得微软重要合同后持续加速扩张，相继收购Staryps、Eigen AI及Tavily。今年3月，Nebius宣布与Meta Platforms签订270亿美元合同，并获得英伟达20亿美元战略投资。

英伟达周三发布的季度财报进一步印证了上游需求持续强劲的判断，大型科技公司AI数据中心建设热潮将持续带动算力供应链需求的市场逻辑由此得到强化。

X平台用户Jonah Lupton评论称，Nebius平均约20%的涨价幅度意味着AI生态系统中算力供给仍存在显著瓶颈，并据此推算Nebius当前短期客户合同价格可能已达每兆瓦6000万美元以上，未来Vera Rubin架构产品的合同价格或将突破每兆瓦8000万美元。

Nebius今年以来股价累计涨幅已达约150%，成为AI概念股中表现最为突出的标的之一。Stocktwits数据显示，过去30天内NBIS相关讨论量激增逾120%，关注人数增加7.3%，截至周四早间，散户情绪维持"看多"评级，消息量处于"高位"水平。

Nebius涨价折射出的供需失衡，正在重塑整个数据中心行业的合同谈判格局。

此前，大型云厂商在谈判中占据强势地位，其要求往往极为苛刻：每个服务器机架的运行时间须接近100%，机房温度和湿度亦设有极为严格的标准。一位数据中心高管透露，他曾见过这样的合同条款：只要一个机架因断电、过热或交换机故障而宕机，云厂商即可取消六个月的租金；若服务水平协议（SLA）违约累积到一定程度，云厂商甚至可以直接终止租约。

这位高管指出，谈判SLA本质上是在"最优价格"与"合同耐久性"之间做取舍——条款越严苛，价格越高，但风险也越大。"能争取到惩罚力度更轻的SLA，就算价格低一点也值得。"

然而随着运营商议价能力上升，这些极端条款正在被逐步软化。付款条款方面同样出现了转向迹象。据报道援引一位信贷高管的说法，他见过这样的案例：某客户仅租用一栋大型数据中心的一小部分，但合同规定，一旦该客户未能按时付款，就必须承担整栋设施一段时间内的全部租金。对于这一要求，数据中心业主自己也直言不讳："他说，'听着，我们知道这很离谱……但我们就是能做到。'"

随着微软等云厂商迫切希望英伟达服务器机架尽快投入运行，CoreWeave等数据中心运营商的议价筹码正在上升，算力供给侧在合同谈判中的主动权正日益增强。

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报告称，15位宏观与市场演讲者围绕美国经济前景、美联储政策、AI资本支出及地缘政治风险展开深度讨论，形成两大高确信度判断：

第一，央行——尤其是美联储——可能不得不以比市场预期更快、更大幅度的节奏加息。

摩根大通全球经济学家已将9月FOMC会议定性为新一轮发达市场（DM）加息周期的起点，预计美联储、欧洲央行、日本央行、澳大利亚联储在月内相继行动，所追踪的9家DM央行中有8家预计在2026年底前加息。摩根大通经济学家认为，均衡泰勒规则指向DM政策利率还需再上行约100个基点，但风险明显偏向"更快更大"。

第二，股票与债券收益齐涨。

摩根大通股票策略师将标普500年底目标价设定在8000点，当前仓位偏轻而非极度超配，估值尚未达到极端水平，AI驱动的资本支出与韧性盈利构成核心支撑。与会者无一看空股市，“空头”被描述为“本轮周期中的濒危物种”。

此外，长端收益率上行是全球性结构趋势：财政赤字、国债发行量与期限溢价是核心驱动力，美国总债务规模已达40万亿美元。

报告还写到了AI的瓶颈、AI风险、地缘政治以及即将到来的美国中期选举等。本篇会议纪要内容来源于2026年9月10日在纽约举办的摩根大通全球宏观大会，汇聚15位宏观与市场演讲者，围绕美国经济前景、美联储政策、AI投资与生产力影响、地缘政治风险及美国中期选举等核心议题展开深度讨论。

央行加息路径：市场定价可能严重低估紧缩力度

报告称，当前发达市场曲线定价约100个基点的温和紧缩，本质上只是"撤回2025年的降息"，而非启动一轮更大、更快的加息周期。市场预期大约每季度加息25个基点，理由是通胀来自供给侧冲击而非工资驱动，劳动力议价能力偏弱，能源冲击传导也低于预期。

然而，与会演讲者明确指出，围绕这一基准路径的风险显著偏向"更快更大"方向，具体体现在以下几点：

美联储的中性利率定位存在误判风险。美联储声称当前政策利率"远低于中性"的说法，与纽约联储一级交易商调查的结果并不吻合——后者显示名义中性利率约在3.0%至3.25%之间，政策利率与中性利率之间的差距可能远小于官方叙事所暗示的空间。若劳动力市场进一步走强、伊朗冲突持续或价格压力扩散，留在利率曲线短端的做空头寸将进一步强化。

通胀的结构性粘性超出预测模型的捕捉能力。多位演讲者强调，没有任何单一通胀指标能够同时反映通胀的水平、广度和持续性。核心PCE、修剪均值、粘性价格通胀等常用指标的共同局限在于：它们仅从通胀数据本身推断潜在通胀，忽略了来自劳动力市场、工资增长、生产率及通胀预期的重要信号。

值得注意的是，目前单位劳动成本通胀在过去4年平均为2%，过去一年仅为1.5%；平均时薪增速处于7年来最低水平，同时生产率增速升至10年来最快。在经过生产率调整后，工资增长与2%通胀目标相符，这意味着潜在通胀实际上比表面数据所显示的更接近目标。

但挑战在于，当前大量通胀来源对利率并不敏感。AI建设热潮带来近端通胀压力，通过数据中心的大规模资本支出将需求提前释放，在PCE的芯片和软件价格、资本支出数据及信贷市场中均已有所体现。

摩根大通经济学家将DM核心通胀预测平均上调0.5个百分点，预计美联储将把2027年核心PCE预测从去年12月的SEP水平上调0.5个百分点至2.6%，欧洲央行同步将2027年核心通胀预测从1.9%上调至2.6%。

从加息节奏看，历史从未出现真正"一次性加息就结束"的周期。几位演讲者指出，若美联储公开讨论加息，就应当为多次会议的持续行动做好准备。此外，即将到来的BEA对核心PCE计算方法的修订，使部分演讲者倾向于等待12月再采取行动，以规避9月加息后被随后数据修订所抵消的风险。

股票与债券收益率齐涨：逻辑链为何成立？

本次会议的核心叙事，是对"利率上升必然压制股市"这一传统直觉的系统性挑战。报告指出，与会演讲者从多个维度论证了股债收益率同步上行的可持续性。

利率传导渠道已发生结构性弱化

与过往加息周期相比，更高的政策利率正以更小的力度传导至美国实体经济，这是本轮周期最重要的结构性变化。AI、医疗健康和服务业在增长和资本支出中占据了更大且对利率相对不敏感的份额，传统利率渠道的约束力已显著减弱，美联储政策变化对企业行为的影响也远不及过往周期。

正因如此，打破股市平衡的美债收益率临界点可能比以往预期的高得多，潜在范围在5.5%至6.0%之间。当前市场的"恐惧阈值"已从5%上移至5.5%，6%被视为"真正令人恐惧的水平"，尽管标普500在上世纪90年代利率处于6%-7%期间依然大幅上涨。分析70-80年历史数据表明，约5.5%的收益率与当前强劲的盈利增长环境是兼容的。

股市支撑逻辑坚实，仓位并不极端

摩根大通股票策略师将标普500年底目标设定在8000点，3季度盈利前景强劲，仓位偏轻而非极度超配——这与部分"市场已处于极度乐观状态"的评论截然不同。当标普500处于7600点时，投资者普遍倾向于"逢低买入"而非"追涨"。半导体和AI"瓶颈"相关股票的估值在市盈率指标上也尚未达到极端水平。

AI资本支出是当前盈利季的核心主线。共识预测显示AI资本支出将在2026年底达到约9,000亿美元，2027年底超过1.2万亿美元，超大规模云计算企业预计将占2026年和2027年AI资本支出总量的约87%。仅2026年，美国五大超大规模企业的资本支出指引就超过7500亿美元，2027年该数字预计将超过1.1万亿美元，2030年前AI资本支出总规模预计达5.5万亿美元。

利率上升的节奏比绝对水平更关键

报告称，演讲者反复强调，利率上升的速度和波动性比绝对水平更具破坏力。有序的100-200个基点上行可以在不打破AI主题的情况下被消化，但急速上升将对风险资产形成压力并迫使资本支出重新评估。长端利率每增加50-75个基点，对整体消费的冲击可能低于股市的剧烈调整；超过100个基点后，消费端压力才会更明显地扩散。

作为例证，自4月以来10年期美债收益率上升了90个基点，但由于这一过程历时约6个月，相对有序，市场已基本消化。相比之下，历史上几次短期内急速上升（50个基点以上）并叠加地缘政治冲击或美元走强的情形，才真正引发了持续的资金外流。

长端收益率上行是全球性财政故事

此轮长端收益率上升，本质上是全球财政扩张的写照，而非单纯的AI或通胀叙事。欧洲长端收益率同步上行，而欧洲在AI创新上明显落后，这反驳了"AI是主要驱动力"的解释。纽约联储对一级交易商的调查显示，期限溢价已从10年前的负值上升至约125个基点，这一变化主要由市场对长期财政可持续性的担忧所驱动，包括美国高达40万亿美元的名义国债规模。

目前，美国利息支出约占财政预算的14%且持续上升，历史上主权债务危机通常在利息支出达到财政预算20%-25%时才会出现，当前尚存一定缓冲空间，但压力方向明确。

AI的真正瓶颈：许可审批与执行质量，而非需求不足

报告认为，对AI基础设施而言，需求不是问题，建设才是问题。能源供应、许可审批和地方政治阻力正在成为比需求崩塌更现实的限制因素。

电网层面，当前的问题在于输电与许可审批，而非发电本身：一个为每年约100个基点负荷增长设计的电网，如今正面临约300个基点的增速，规划与资本配置双双失效。上一条约1,000英里的跨州高压输电线路花费了18年才完成许可审批。

数据中心投资的关键风险信号包括：“便利终止”条款、无关税或大宗商品保护的租约，以及非投资级租户。一个典型建设周期中，两栋大型建筑大约需要4万吨铜和10万吨钢，从签约到稳定运营需要约3年时间。

值得注意的是，新建数据中心中98%（按兆瓦计）为单一租户，这意味着租户信用质量和建设质量将决定资产的长期存续价值。数据中心被比作潜水艇——“开着是好的，关掉就是坏的，没有中间状态”。

另外，报告还指出，AI极大增强了网络攻击的进攻能力，将防御变成了一场“军备竞赛”。对银行等高度监管机构而言，AI带来的网络安全和欺诈风险意味着必须投入大量资金进行防御性支出，而非创造新收入。

地缘政治风险溢价被低估，油价高位或延续至2027年上半年

报告称，霍尔木兹海峡仍是全球能源关键咽喉，历史流量约为每日20-23百万桶，现有替代基础设施远不足以替代。即便海峡目前对美国的直接重要性有所下降，它对全球原油、成品油和LNG贸易仍构成重大瓶颈。

伊朗的战略目标是建立对未来美国或以色列攻击的可信威慑，控制霍尔木兹海峡可能提供这一筹码。亚洲石油消费国似乎愿意接受约每桶1美元的过境费，这对伊朗而言意味着每年约400亿至500亿美元的潜在收入。

在“永久冲突”情景下，摩根大通大宗商品策略团队估算布伦特原油2027年均价可能仅为87美元/桶，而其基准情景（世界在2027年初恢复和平）下则为64美元/桶。即便原油企稳于90美元附近，成品油持续紧张与地缘政治风险上升仍会维持能源通胀和大宗商品市场波动。

一位演讲者预计地缘政治风险溢价至少将维持至2027年，其核心逻辑是：无论伊朗政权在冲突后是变弱（引发进一步不稳定）还是存续（延续对真主党、哈马斯和胡赛武装等组织的支持），地区紧张局势的根本原因都将持续。

"可负担性政治"将塑造财政与监管路径

民调显示，仅有25%的美国人对国家走向感到满意，低于33%的历史均值。根据盖洛普调查，生活成本高企是31%受访者认为最重要的家庭财务问题，这一比例在年轻群体中尤为突出。

报告称，演讲者在摩根大通全球宏观大会上认为，民主党众议院"翻转"几乎是板上钉钉（胜率约90%），但参议院仍倾向于共和党保持控制。无论中期选举结果如何，"可负担性"这一主题将持续塑造财政与监管路径，包括财富税讨论与普遍基本收入政策的重新浮现。

摩根大通认为，市场可能对中期选举后的政策环境过于乐观。潜在的"跛脚鸭"时期风险包括：

特朗普通过行政令加大对等关税的推行力度，使全球有效关税率从5%-6%重返17%-18%区间；以及一个至少3000亿至5000亿美元的第三轮调和预算方案，其中包括约150亿美元农业援助和超过1500亿美元额外国防支出，这将进一步压制美债并促使评级机构重新评估财政前景。

斯坦福经济学家估算，在最新油价情景下，普通家庭今年剩余时间内可能需要额外支付约857美元的汽油费，这几乎会抵消掉"大美丽法案"带来的个人减税收益。

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除了成片、海报和故事梗概，申报者还要提交模型工具链、核心提示词、AI生成流程和工程截图，接受技术核验。

参评作品的AI生成画面占比不得低于50%，其中长片时长不得低于60分钟。

这些要求来自金鸡体系首次推出的独立AI影展品牌。

北影节、上影节此前已经设置AIGC相关单元；今年，百花奖首次增设AIGC推优单元，金鸡又进一步把长片时长、生成比例和生产记录写进公开征集规则。

另一边，播出渠道也开始出现变化。

两周前，《后西游记》进入湖南卫视黄金档，把AIGC长内容第一次推到这一传统电视播出场景中。

一边是电影节和奖项体系开始为AI作品单列入口、建立核验规则，一边是AIGC长内容开始进入更传统的播出渠道。

AI影视正在从技术公司和创作者社区里的实验，走向更正式的产业环节。

要理解这套新生产方式为什么能够走到这里，首先要回到一部电影最传统的生产现场：片场。

片场消失以后

影视制作首先是一项依赖人力、资金和物理空间的集体劳动。

演员必须按时到场，摄影、灯光、美术、服装和道具需要同时协作。一间并不存在的房子要被搭出来，一场只持续几分钟的雨，需要剧组调动水车、灯具和几十名工作人员。

机器一旦开动，每一天都在产生费用；一场戏没有拍完，后面的计划便会跟着移动。

刘驰是一名有十多年从业经验的商业导演，做过广告、网络电影和虚拟人短剧《柳夜熙》。她把AIGC带来的变化形容为“天翻地覆”。

年初，她带领六人团队完成的45分钟AI动画电影《七日浮生》，在获得第十六届北京国际电影节AIGC电影单元最佳长片。全片从剧本到后期约一个半月，其中视频生成及后期的核心制作约三周。

她正在推进的院线项目中，AI生成环节有十几个人；算上剧本、导演、分镜、概念设计和后期，整个团队仍只需要二三十人。

“以前一个正常影视流程，一个剧组可能要百十来号人。现在拿AI做，十个人以内就够了，完全不需要拍摄，所有流程都在电脑上完成，更像一个后期公司。”

变化的核心，不只是剧组人数减少，而是影视制作流程的中期重塑。

导演陈友学将新流程描述为一种介于真人电影、动画和后期制作之间的工作流。

导演可以通过文字指令调动Blender中的三维模型，生成白模动态分镜，提前确认人物位置、机位和运镜。

演员完成真实表演后，动作和表情再被迁移到AI角色身上。过去由置景、灯光和现场调度完成的部分工作，由此被转换成数字资产制作、镜头拆解和模型控制。

理论上，只要增加人数和算力，生成团队可以在人物资产成熟后，同时生产大量素材、压缩制作进程。

但在真正制作电影时，刘驰仍然选择“一场一场地磨”。团队要反复检查人物是否漂移、前后情绪能否衔接，以及画面是否服务于叙事，而不是先生成大量随机镜头，再从中寻找可以使用的部分。

机器提高的是画面产能，无法替代审美和叙事判断。

这让美术、动画和概念设计背景的创作者更早进入AIGC影视。

就读于中央美院的龙以童，2023年开始尝试AI影像，并组建跃墨工作室。

2025年，跃墨参与制作的AI长片、都市志怪故事《太岁》在腾讯视频上线，这也是国内较早登陆主流长视频平台的AI电影之一。

借由这个项目，团队第一次完整跑通了AI长片的生产流程。

此后，他们又与专业导演团队合作30分钟影片《黑鸟》，负责全部AI内容制作。影片随后在阿那亚戏剧节获得最佳视觉创意奖。

在龙以童看来，AI拉平操作门槛后，光影、色彩、构图和艺术风格反而更加重要。新流程需要的是一种“杂糅的人才”：懂影视，也懂美术，还要理解模型，很难与传统片场里的单一工种一一对应。

传统公司也开始为这种复合工作设立岗位。

前影视从业者、影视专业高校教师张泽凡告诉全天候科技，正午阳光、耀客等头部影视公司已经开始招聘“AI制片”岗位。

在他看来，这个新工种目前尚无清晰边界。不过与管钱、管账、管人、管事”的传统制片不同，AI制片更接近动画行业的流程制片：将主创意图拆解为镜头和数字资产，协调生成、美术与后期环节，同时管理人员产能、算力成本和最终交付质量。

新的生产体系已经开始运转，产业运作方式也在悄然变化。

算大账，下小注

把降本视为AIGC唯一的价值，无疑是粗暴的。

在多位创作者与全天候科技的交流中，“灵活性”比“便宜”更频繁地出现。

过去，一部电影通常沿着剧本开发、组建主创、拍摄和后期的线性流程前进。资金在开机后持续投入，投资者往往要等到大量成本已经发生，才能从样片判断人物、故事和视觉风格是否成立。

这种不确定性，也是影视投资长期依赖知名IP、明星和成熟导演团队的原因之一。

它们不能保证项目成功，却能在成片出现以前，为资方提供一部分可以识别的信用。

AIGC提供了另一种下注方式。

陈友学会先让团队投入较少的算力和精力，把一部长片的框架搭出来，让主创和投资者看清人物、场景、节奏与故事走向。

“之前得等到样片出来，才能看到片子的效果。现在一部长片完全可以在一个月内形成雏形。”陈友学向全天候科技介绍，导演可以据此判断哪些段落值得加强，再定点加入演员表演或提高制作规格。

他估计，早期生成的素材中，仍可能有约三成进入后续成片。团队也可以拿着Demo去见资方，讨论是否引入更好的资源配置，或者在更多资金投入以前停止项目。

对投资方而言，同样一笔前期预算，可以同时测试更多项目，再根据成片雏形和平台反馈逐步筛选，撬动可预判、更优质的项目。

陈友学认为，在影视行业的投资框架下，这种风险控制比无限压低成本更重要。项目一旦显示出商业潜力，下一步考虑的便不再是还能省多少钱，而是追加什么资源才能放大收益。

决策可以提前，并不意味着制作流程可以一路做减法，一些决定成片质量的环节依然绕不过去。

刘驰认为，剧本开发无法靠增加生成师无限提速。“一个好剧本可以写两年、十年，也可以写两个月，但不可能两天就出来。”

后期同样不会随着片场消失而消失。

刘驰列出的环节包括剪辑、调色、配音、特效、音乐和混音，“所有传统的后期环节都在”。AI素材还需要处理人物漂移、镜头风格和画面衔接，有时反而增加了修正工作。

AIGC的快周转特质同样会带来新的商业风险。

商业级项目需要反复生成、筛选和修正，模型积分并不是可以忽略的支出。AIGC相较大体量实拍项目确实便宜，但独立创作者完成一部商业作品的投入仍然不低。

更棘手的是技术折旧。北京天娇星辰文化传媒有限公司创始人陈星对全天候科技表示，AIGC项目从立项到完成最好不要超过两个月。

周期一旦被拉长，新模型可能让早期素材需要重做，制作效率也可能突然提高五倍甚至十倍。

“等项目真上线了，大家又觉得你的画质不够惊艳了。”

生产权下放之后：去中心化与隐形门槛

AI参与项目供给的集中释放已经走到前夜。

陈友学告诉全天候科技，他所了解的几个平台都在制作中剧、长剧和电影，身边不少AI创作者也已进入项目，只是作品尚未上线。他预计，“到明年一季度，应该会有一批东西出来”。

这与“爱优腾芒”释出的信号基本一致。

今年4月，腾讯公司副总裁、腾讯在线视频董事长孙忠怀透露，腾讯正在以全AI流程制作一部十几集的剧集和一部90分钟电影。

8月底，《后西游记》进入湖南卫视黄金档和芒果TV，首批播出“花果山篇”5集，后续25集计划于寒假继续播出，并采用边制作、边审核、边播出的季播模式。

优酷从6月起推出AIGC网络故事片激励计划，根据上线后的有效观看表现给予奖励，独家影片单部激励最高135万元。

上海温哥华电影学院毕业生王泽导演的《潮蚀》，今夏入围“鲍德熹·爱奇艺电影剧场”。

这是爱奇艺今年从AI短片进一步向商业长片推进的一次尝试。

相比此前主要生产15分钟以上作品的“鲍德熹·爱奇艺AI剧场”，新一轮计划将门槛直接提高到60分钟以上，并最终筛选10部AIGC华语商业电影进入成片制作。

他告诉全天候科技，项目7月底完成最终选拔，目前处在剧本打磨、人物设计和资产制作阶段，理想进度是年底前完成制作。

过去以年计算的长篇开发，正在出现以月计算的新样本。

门槛下降之后，供给增加几乎是必然结果。

今年3月，爱奇艺CEO龚宇提出，随着AI降低制作成本、扩大创作者数量，影视平台将从中心化内容生产转向更加非中心化的创作者生态。

爱奇艺随后成立AIGC创意中心，把合作对象扩大到个人、工作室、制作团队和高校创作小组，并开放院线电影、网络故事片、长剧和中剧等方向。

项目来源由此被打开。个人和小团队不必先成为成熟影视公司，也可以带着剧本、Demo和制作方案走到平台面前。

爱奇艺还开放部分IP、算力和投融资资源，并设置平台投资、版权采购和成片分账等不同合作路径。

不过，平台承担的成本越多，对剧本修改、制作进度和最终交付的介入也越深。

比如，加磅投资由爱奇艺出资10%-30%，评审意见更多作为参考；主控投资和全额投资则分别由平台承担50%-60%和100%的资金，创作者需要参考平台评审意见推进制作。

龙以童告诉全天候科技，她并不太担心AIGC供给快速增加带来的竞争压力。在她看来，真正具备稳定创作能力、能够持续完成中长内容的团队，目前仍然不多。

她把批量生产的AI漫剧称为“AI富士康”：文本进入流水线，人物和画面按照固定模板生成，审美与叙事判断尽可能交给模型，团队再通过增加算力和操作人员不断放大产能。

这种工作流一旦跑通，低质供给确实会迅速膨胀。但精品长内容很难照搬这套逻辑，“就像照相机出现后，每个人都可以摁下快门，但只有少部分人能成为摄影师。”

这也并不意味着影视行业已经向AIGCer完全敞开大门。龙以童已经感受到这道隐形门槛。

她转述一位平台高层的判断：“现在大部分AI创作者还没有达到影视行业的专业标准，更多是吃了一阵技术红利。专业的事，还是要由专业的人来做。”

在她看来，独立AI工作室如果没有传统影视团队背书，直接拿着长片项目去平台过会，成功率并不高。

因此，跃墨并没有把自己包装成能够独立包办长片的AI团队，而是主动加强与专业导演和传统影视团队的合作。

“我们尊重传统影视的专业壁垒，各自发挥所长。”

卡位新座次

技术革命不只是换一套生产工具，还会重新分配产业位置。

2002年，好莱坞主要制片厂共同推动成立DCI Specification（数字电影系统规范），统一数字电影的文件、放映和安全标准。

十年后，柯达申请破产保护，成为旧技术链衰退的一个象征。

与此同时，新的产业位置被腾了出来。

Avid、Autodesk、DaVinci Resolve等公司逐渐嵌入剪辑、特效、调色和数字资产管理流程。

它们没有成为电影公司，却争到了“电影如何被生产”的标准位置。

这一幕正在AI时代重新上演。

2025年，可灵成为北京国际电影节AIGC电影单元独家技术合作伙伴，上海国际电影节则与即梦设立AIGC单元。

到了2026年，TAPNOW背后的Tamar AI又选择在威尼斯电影节发布AI原生流媒体平台Glanze，把原本围绕生成和工作流的能力进一步向作品分发延伸。

院线电影处在传统影视工业的金字塔尖。这里面对的不只是更大的银幕和更高的画质标准，还有更严苛的商业检验。

观众需要为一部具体作品主动付出票价，影院则会根据上座率不断调整排片。

电影节因此像一场提前举行的座次测试。可灵、即梦们都在寻找打造AIGC时代“《阿凡达》时刻”的机会。

不同于上一代数字工具主要组织已有素材，今天的AI平台已经直接参与人物、场景和镜头生成，工具、制作方与发行平台的边界也更模糊。

但只掌握生成能力，还不足以进入电影收益的核心分配。IP、投资、审查、发行和院线网络，仍决定一部作品能否真正成为院线商品。

那些掌握IP、流量和资本的互联网平台，更有可能从服务影视业，转向直接参与影视业。

AIGC带来的快周转，客观上降低了互联网平台上桌的成本。

目前番茄小说拥有约70万名签约作家、超过180万部正版作品。这些内容过去主要通过阅读、听书、短剧和漫剧变现，真正进入电影开发的只是极少数。

今年6月，番茄小说启动院线电影征集计划，要求项目基于平台自有IP改编，入选项目可以获得版权和现金投资，平台鼓励采用“基础酬金+票房或分账分成”的合作模式。

刘驰告诉全天候科技，她所在公司正在与番茄小说联合出品AI院线电影《月球之子》，影片改编自番茄小说IP。

按照目前计划，影片将于2026年10月启动制作，年底前完成主要制作，并计划在明年进入审查流程。

这类合作更接近定向开发，番茄以联合出品方身份进入项目，既提供IP，也保留对项目质量和后续收益的参与权。

原因可能在于，院线电影开发周期更长，改编权通常又具有排他性。大量授权给缺乏资金和发行能力的团队，容易造成IP长期“占坑”。

项目即使完成，还要跨过审查、发行和排片，一次失利还可能反过来伤及原著及后续开发。

传统电影公司同样在增加储备。博纳的《三星堆：未来往事》已取得龙标，《中华志怪之罗刹海市》完成立项，《计划外：广寒行动》《东风必达》处于制作或筹备阶段。

前两部均为动画项目，说明AI现阶段更容易进入依赖数字资产和后期合成的流程。

但通过审查不等于完成商业验证。一位受访者将其概括为“溢价悖论”：低成本带来低门槛，观众会为好故事付费，却未必愿意为AI标签多付钱。

因此，只提供模型和算力的公司仍可能停留在供应商位置。

更可能形成的格局是：模型公司提供生产能力，互联网平台提供IP、资金和流量，传统电影公司负责专业制作与院线交付。

谁能掌握IP和项目主导权，谁能把工具变成行业标准。

谁又能控制作品抵达观众的最后一公里，将决定新一轮收益如何分配。

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Kapteyn援引数据称，自1928年以来，9月至10月是全年波动最剧烈的月份——无论是否为选举年，波动率均会在此期间攀升，随后才急剧回落。

参议院控制权的赌盘目前接近五五开，Kapteyn认为，“几乎没有理由相信今年的不确定性和波动性会低于以往中期选举年”。

历史规律：选举前跌，选举后涨

数据显示，在中期选举年，标普500通常在8月底至10月初出现下跌，但到次年3月，平均回报约为14%，中位数回报更高达16.4%。

相比之下，非中期选举年同期的平均回报不足5%。

这一规律也有例外：1978年通胀冲击、2002年科技泡沫破裂、2018年贸易战叠加美联储收紧，均打破了“选后反弹”的惯例。

执政党失席是常态，两院格局悬而未决

Kapteyn援引历史数据指出，自1950年以来，执政党在中期选举中平均损失25个众议院席位和3个参议院席位。

摩根大通的Andrew Tyler也向客户分享了他的基准情景：综合1934年以来23次中期选举周期，执政党平均失去约27个众议院席位和约3个参议院席位。

以当前格局套用历史规律——共和党在众议院拥有218席多数、参议院53比47领先——历史预测指向民主党夺回众议院，共和党守住参议院。

赌盘数据印证了这一判断：Kalshi数据显示，民主党夺回众议院的概率高达85%，但共和党守住参议院的概率仅为53%，形势相当胶着。Polymarket的数据则显示，市场对民主党横扫两院的可能性定价已相当高。

华尔街机构纷纷发出警示

美银策略师Michael Hartnett预计，若民主党横扫两院，市场将出现大幅下挫。

交易员的担忧集中在政策层面：民主党已释放信号，可能推进监管收紧和数据中心暂停令，这被视为对AI相关资产的直接威胁。

Kapteyn在研报结尾再度发问：“暴风雨前的宁静？”

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高盛最新研究警告，从2024年初至2030年底，AI新增用电量相当于全球第五大电力消费国日本的全部用电规模，而涡轮机、变压器、输电线路与熟练工人的短缺，正与地方政治阻力一道，成为制约供应落地的真正瓶颈。

高盛将美国电力需求增速预测从年复合增长率3.2%上调至3.5%，2030年美国数据中心用电需求预测从83吉瓦大幅上调至108吉瓦，全球数据中心用电需求较2025年的涨幅预测则从117%跃升至170%。与此同时，超大规模云服务商资本支出预测同步上调：2027年从1.2万亿美元调高至1.7万亿美元，2029年从1.5万亿美元调高至2.1万亿美元。

高盛强调，其基准情景并不预测全美范围内的大规模停电，但区域性电力紧张、电费上涨与公众反对情绪将深刻影响实际建设进度。PJM区域当前已处于临界紧张状态，ERCOT预计在2028年前后随负荷攀升而承压。能否获得公众与政治层面的支持，将在很大程度上决定预测中的电力容量能否真正建成。

需求持续上修：效率提升被更大规模的应用抵消

高盛分析师Brian Singer指出，芯片与模型效率的提升是真实存在的，但并未带来整体计算支出的收缩。更低廉的算力单价扩大了经济上可行的应用场景范围，更多的token生成量、更广泛的智能体工作负载以及超大规模云服务商持续扩大的预算，共同抵消并超越了效率红利。

美国主要数据中心市场的空置率已从2%至7%骤降至1%至2%，高盛预计2030年将回升至约3%。这一供需格局的收紧，进一步支撑了需求预测的上调逻辑。

Singer将这一趋势量化为一个直观的参照系："如果从2024年初开始计算，到本十年末的七年间，AI新增的电力消耗相当于整个日本——全球第五大电力消费国。这一规模意义极为重大。"

供应路径：天然气打头，可再生能源跟进，核电殿后

高盛勾勒出数据中心电力供应的分阶段路径：近期以简单循环燃气机组与可再生能源加储能为主，中期过渡至联合循环燃气机组，长期则寄望于核电，并将部分现有核电站重启作为过渡方案。预计2030年数据中心用电结构中，天然气约占60%，可再生能源（含储能）约占40%。

由于并网排队周期长达2至7年，表后（behind-the-meter，BTM）燃气发电正成为重要的"插队"手段。高盛将BTM燃气装机容量预测上调至2030年约30吉瓦（实际发电量约20吉瓦以上），约占届时数据中心总需求的20%。高盛将BTM定位为过渡方案而非终态，认为大型客户长期仍倾向于接入电网以获取更低成本与更高可靠性。

在区域分布上，MISO（中西部独立系统运营商）的崛起具有结构性意义——受监管的公用事业公司能够提供发电、输电、配电与监管关系的一站式服务，且电价由州级监管机构而非批发市场决定，有助于管控电费上涨的政治敏感性。

四个"T"与七个"P"：瓶颈已从兆瓦转向供应链与政治

高盛分析师Allison Nathan将当前核心矛盾概括为四个"T"：涡轮机（turbines）、变压器（transformers）、输电（transmission）与技术工人（tradespeople）。一家主要涡轮机制造商已表示，预计在年底前2031年的产能将售出一半，设备交付周期正在深刻影响电力来源的选择。与此同时，经历了十年美国电力负荷停滞后，电工与高压焊工的短缺问题日益突出，培训周期长的结构性矛盾难以在短期内化解。

Singer进一步提出七个"P"框架，涵盖AI普及度（pervasiveness）、芯片与模型生产率（productivity）、电价（price of power）、政策（policy）、零部件（parts）、人员（people）与物理环境（physical environment）。其中，物理环境风险尤为值得关注：超过半数的数据中心选址位于高物理风险区域，面临高温、高湿与干旱挑战。冷却系统带来的水电权衡难题在西德克萨斯州表现最为突出——水资源的获取比新增电力更难、更贵。

政治阻力或成最终约束：300余项地方禁令已然成形

高盛分析师George Lee将互联互通定性为美国公用事业领域"最重要的单一议题"，并指出目前已有逾300项地方及区域层面的暂停令，而州级禁令数量相对有限。他警告，若AI与电力行业无法形成协调一致的公众沟通策略，政治因素将成为最终的硬约束。

社区反对情绪主要集中于五类担忧：停电风险、电费上涨、水资源消耗、噪音污染与废热排放。高盛的工作判断是：项目将向监管友好的司法管辖区迁移，这可能进一步加剧地理集中度。与此同时，争夺税基、建筑就业与基础设施投资的城镇之间的竞争，也在为部分项目提供落地空间。

在公用事业资产负债表层面，高盛覆盖范围内受监管公用事业公司未来五年资本支出预计较前五年增长约60%，增量融资预计30%至50%通过股权方式完成，杠杆率距评级下调门槛仍有约100个基点的缓冲空间。

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（HYROX 是一项在室内进行的综合体能赛，选手需连续完成 8 个循环，每个循环先跑 1 公里，再做一项力量训练——推拉雪橇、划船机、波比跳远、负重弓步、墙球）

9 月 12 日下午，北京站女子精英组在国家速滑馆进行，澳大利亚选手 Joanna Wietrzyk 赛中突发肠胃失禁，排泄物污染了波比跳地毯、划船机等器械，她仍在污染未清除的情况下完赛，以 1 小时 01 分 23 秒夺冠。由于器械在选手间循环使用、当天多个组别连续开赛，裁判仅上报异常并提醒后续选手绕行，比赛未叫停、未罚时。

点燃争议的不止是卫生安全问题，还有规则层面的不一致。

赛事行为准则对吐痰、擤鼻涕至地面明确罚时 2 分钟，此前也有中国选手因喝水溅到自己面部被罚时；但据参赛选手透露，手册里没有针对非主观故意突发身体异常的条款，当值裁判也不具备强制中止比赛的权限。同一份准则，两类情形，结果完全不同。

HYROX 的回应历时五天：12 日晚只讲消杀处置，未回应处置是否得当；14 日凌晨全球账号以"不可预见、规则模糊"回应，并声明将永久禁赛网暴者，被批回避结论；14 日晚中国团队首次承认规则空白，承诺提交规则优化提案；直到 16 日，才向部分受影响选手全额退还报名费——"这一次怎么算"，至此才有了答案。

这不是它今年的第一次舆情。8 月 1 日成都站，官方直播间解说调侃参赛选手张继科，HYROX 中国次日致歉并解除两名解说的合作。

抛开争议不谈，HYROX 的走红是真实的，但比争议更值得追问的是：为什么火的偏偏是它？

2017 年创立、2018 年 4 月在汉堡办出第一场赛事时，HYROX 只有 650 人参赛；到 2025/2026 赛季，它在全球 30 多个国家办了 100 余场赛事，参赛人数达 140 万，七年增长超过 2000 倍。

中国市场更迅猛，2024 年 11 月北京首站参赛不足 1700 人，到这次北京站四天累计 1.18 万人次，不到两年，单站人次增长近 7 倍。

赛制本身并不复杂：8 个循环，每个循环由 1 公里跑和一项力量项目组成——雪橇推拉、划船机、波比跳远、负重弓步、墙球，都是健身房里熟悉的动作，没有一样是新的。

它补上的是一个长期空缺：健身房不缺训练，缺的是结果——练了半年，进步只存在于自己的感觉里，没有对手、没有计时，也没有一场能证明这段时间没有白练的比赛。马拉松的门槛摆在那里，很多人还没开始练就把自己排除在外；HYROX 恰好卡在中间，认真练几个月就有机会完成，同时又足够难，完赛本身值得说一句。

在人际交往层面，这一点被放得更大。

全球统一的规则、器械和距离，意味着一场比赛的成绩可以跨城市、跨国比较，年龄组与全球榜单提供了参照。

近 70% 的参赛者是第一次参加，双人组和四人接力的设置，让"和朋友一起报"比"一个人硬着头皮上"容易答应得多——社交从报名那一刻就开始了。

目前小红书上 HYROX 相关话题浏览量超过 6 亿，抖音播放量近 20 亿。

对多数参赛者来说，"我在备赛 HYROX"和"我在健身"传递的信息并不相同：前者自带目标、周期和一张可以对外出示的成绩。

而真正的商业价值，要在更长周期里兑现。

目前全球超过 5000 家授权健身房替 HYROX 完成推广、训练和社群运营，每家每年缴纳 1500 美元授权费；参赛者在健身房训练、在平台报名、在社交媒体分享，再带来下一批人。

据行业测算，其EBITDA约3000万欧元、利润率约 20%，2026 年收入预计超过 2 亿欧元；收入结构上，报名费占 55% 至 65%，商品销售约 4000 万至 5000 万美元，赞助约 15%。

而从创立至今，它的总融资额仅约 1500 万欧元——几乎是用现金流自己长大的。

资本链条则在最近完成一次交接。

万达旗下的盈方体育传媒宣布出售所持 HYROX 多数股权，买方是消费投资机构 L Catterton 牵头的财团，成员包括两位创始人 Christian Toetzke、Moritz Fürste 以及风投基金 WndrCo。交易对 HYROX 的估值约 6 亿欧元，折合人民币约 47 亿元，对应约 4.5 倍市销率、约 20 倍 EBITDA。

交割后，两位创始人的持股从 40% 升至 51%，重新拿回控股权。盈方由万达控股 68.2%，2019 年入股 HYROX、2022 年增持至控股，七年间获得数十倍回报——这也是万达近年少见的体育投资高回报退出。

目前 HYROX 中国内地运营主体是嗨炼体育文化（上海）有限公司，由 HYROX 全资持有，赛事执行层面则与盈方体育中国有长期合作，而盈方退出后这一合作是否延续，尚无公开信息。HYROX 中国方面回应媒体称，股权交易等决策由德国总部主导，中国团队不参与。

按HYROX的规划，2027 年世锦赛将首次落地亚洲、地点在中国香港，世界铁人三项联合会已批准以"Hyathlon"的名义将其赛制纳入体系，进入奥运会则被设定在未来十年内。

但一家把目标定在奥运的赛事公司，首先要回答的不是十年后的问题，而是当一名选手在赛道上失控，谁来叫停比赛、依据哪条规则、受影响的人如何得到交代。这一次，答案晚了五天，而且是靠退费补上的。

赛事生意最终卖的是信任，而信任的建立速度，从来追不上参赛人数的增长速度。

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管理该基金的新西兰超级年金基金托管机构（Guardians of New Zealand Superannuation）CEO Jo Townsend在周三发布业绩的同时表示，股市投资者近年享受的高回报很可能放缓。这一表态，与挪威主权财富基金管理层近期的警示形成呼应。

年回报14.2%，全球同类基金第一

截至2026年6月30日，新西兰超级年金基金规模达940亿新西兰元（约合544亿美元），全年增长93亿新西兰元，年回报率14.2%。

分析机构Global SWF今年早些时候将其评为全球表现最佳的主权财富基金。

不过，Jo Townsend也指出，该基金本财年回报率较基准指数低0.1个百分点。

警示美股：均值回归压力上升

亮眼业绩之外，Jo Townsend的措辞颇为审慎。

她在业绩声明中表示："美股过去几年的回报率，接近过去20年年化回报的两倍，因此我们预计在某个时间点会出现均值回归。"

她同时强调："短期内，集中持仓可以取得强劲回报；但从长期来看，我们坚定认为，更加多元化的投资组合更符合我们的使命。"

该基金过去20年的年均回报率为9.68%。

下调长期回报预期，削减主动风险

这一警示已体现在基金的实际操作中。

今年早些时候，托管机构宣布将基金长期预期年回报率从7.8%下调至7.2%。Jo Townsend周三表示，这一调整反映了管理层对股票回报将趋于下降的判断。与此同时，基金也已削减主动风险预算。

该基金每半年公布一次持仓数据。最新数据（截至去年12月底）显示，其最大单一持仓为英伟达（Nvidia），持仓市值约30亿新西兰元；苹果（Apple）、微软（Microsoft）、Alphabet、亚马逊（Amazon）依次位列前五。

美股持仓总规模达317亿新西兰元。

除股票外，该基金还配置了木材、房地产、私募市场及其他另类资产。基金成立于2001年，旨在为新西兰老龄化人口的养老金支出提供资金保障，首次提款预计在2054年。

挪威主权基金同声警告

Jo Townsend的判断并非孤例。

挪威主权财富基金管理机构Norges Bank Investment Management（NBIM）CEO Nicolai Tangen上月对CNBC表示："我们不应期待未来的回报与过去六个月所见的相同。"

NBIM管理着规模达2.3万亿美元的挪威石油基金，该基金今年上半年利润接近1850亿美元，创历史纪录。

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三星电子和SK海力士与韩国多所顶尖高校合作，设立"契约学系"——提供全额奖学金、保障就业机会，换取学生毕业后加入公司。这类项目的申请热度正在快速升温，竞争激烈程度逐年加剧。

竞争白热化：一个名额超13人争抢

据首尔钟路学院（Jongro Academy）数据，2026学年，三星电子相关"契约学系"申请人数同比增长6.5%，SK海力士相关项目申请人数增长12.7%。

竞争比同样触目惊心：三星契约学系平均每个名额有13.44名申请者，SK海力士相关项目则为9.14:1。

就读于西江大学（Sogang University）系统半导体工程系的大二学生Jung Chae-rin告诉CNBC，2026学年的竞争比率和录取分数线均高于2025年。

同样就读于成均馆大学（SKKU）智能软件系的大三学生Kim Tae-rin感受更为直接："每年都有我母校的学弟学妹来报考，我明显感觉到，进来的学生成绩越来越高。""如果是现在申请，我觉得我的成绩可能根本进不来。"

奖学金与就业：两套不同的路径

SK海力士与西江大学合作的项目，录取即享奖学金。

Jung Chae-rin介绍，她每月可领取约30万韩元的学习激励补贴，学费也由奖学金全额覆盖，成绩优异或项目获奖还可获得额外奖励。

保住奖学金的门槛是GPA 2.3，若要获得SK海力士的就业保障，则需维持GPA 2.7。

SK海力士方面表示，毕业生须在公司服务的时间，与其获得财务支持的时长相当；入职起点与普通应届生相同，享受同等基本薪资和福利待遇。

三星的路径则有所不同。

在成均馆大学的项目中，前三年学费全免，但须满足最低成绩要求。从第三年下半学期起，学生可参加三星单独的招聘流程。

Kim Tae-rin将这一流程描述为"最低限度的程序"，但强调必须通过才能确认录用资格。只有通过者，才能在剩余两年继续享受全额学费支持。

值得注意的是，成均馆大学该项目于2024年才启动，首届学生尚未毕业。校方未就"若学生未能通过三星招聘流程将如何处理"等问题作出回应。

此外，退出项目的学生须偿还已获得的全部资助——这是这类项目的普遍条款。

课堂即职场：高管进校授课，工厂开放参观

这些项目不只是给钱给工作，两家公司还深度介入课程内容。

SK海力士告诉CNBC，公司部分参与课程设计与审查；三星电子则表示会向大学提供课程和教学大纲方面的建议，但未披露员工参与的具体程度。

Jung Chae-rin印象最深的，是大一时的一门课："每周都会有SK海力士的员工、高管，或者SK海力士大学的教授来讲课，讲他们负责的技术或业务领域。"她还能直接向SK海力士高管提出对真实行业问题的解决方案，并获得即时反馈。

去年，她还参观了SK海力士总部，并旁听了在那里举办的未来论坛。

Kim Tae-rin则表示，学生曾参观三星海外分支机构及其水原园区，公司代表也定期到校开会。

三星为成均馆大学学者提供的机会还包括：参与三星电子实习项目、访问海外研究中心、出席国际学术会议。

SK海力士表示，目前尚无正式实习或实地实践安排，但正在考虑未来引入。

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据CNBC报道，特朗普周三在抵达北卡罗来纳州后对记者表示，"我认为这很可笑……加拿大一直是一个糟糕的贸易伙伴。"他明确将威胁与欧洲领导人的意图挂钩，称"如果我认为这在任何程度上是一种敌对行为，我将对欧洲许多商品加征非常严重的关税，或停止贸易。"此番表态令欧美贸易关系再度蒙上阴影。

这一局势对市场的潜在冲击不容忽视。任何新的美国对欧关税，都将直接考验华盛顿与布鲁塞尔去年达成的贸易框架——该框架为大多数欧盟对美出口设定了15%的关税上限。目前，布鲁塞尔尚未就是否在特朗普威胁下推进"准成员国"提案表态，欧盟多个成员国据报对这一宣布感到措手不及，亦尚未作出回应。

欧盟向加拿大抛出"准成员国"橄榄枝

冯德莱恩在法国斯特拉斯堡发表年度欧盟盟情咨文时宣布，欧盟希望将与加拿大的关系"提升至尽可能高的水平"，并正式开启加拿大成为欧盟首个"准成员国"的讨论。加拿大总理Mark Carney作为嘉宾出席了此次演讲。Carney此前曾表示，加拿大有意与欧洲建立一种"独特的安全与经济联盟"，但并非寻求正式成员国资格。

冯德莱恩提出的合作框架涵盖制造业、国防工业基础整合、科技联盟、能源、人工智能以及北极地区合作等多个领域。加拿大目前已是欧盟SAFE防务采购计划中唯一的非欧洲国家，并与欧盟签有自由贸易协定，消除了约99%商品的关税，但该协定仍有待10个欧盟成员国完成批准。

值得注意的是，"准成员国"目前在欧盟条约中并不存在正式类别，任何此类安排均需重新创设并经成员国批准，落地难度较大。

加拿大寻求多元化，摆脱对美依赖

此次欧加接近，根本动因在于加拿大正积极寻求降低对美经济依赖。特朗普已对加拿大商品加征50%关税，并计划于本月晚些时候禁止进口加拿大乳制品、酒类及汽车，加拿大已采取反制措施，两国贸易谈判陷入僵局。

对外关系委员会高级研究员James Lindsay表示，"华盛顿与渥太华或许能找到当前贸易战的出路，但加拿大将持续降低自身对美国经济压力的脆弱性。"

这一背景也赋予了欧盟"准成员国"提案更深层的地缘政治意涵——布鲁塞尔与渥太华均有意借此深化双边关系，以应对美国贸易政策带来的不确定性。

此次提案还折射出欧盟内部立场的微妙转变。今年5月，德国曾提议向乌克兰授予"准成员国"资格，但彼时欧盟整体态度冷淡。冯德莱恩此番率先为加拿大打开大门，意味着布鲁塞尔在这一议题上的态度已出现明显松动。然而，欧盟多个成员国据报对冯德莱恩的宣布感到意外，内部协调尚未完成。在特朗普的关税威胁之下，布鲁塞尔是否会坚持推进这一提案，仍是当前最大的悬念。

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周三，Michele接受彭博电视采访时称，多重利多因素正在汇聚：从上周欧洲央行加息起步，经由美联储，直至本周五日本央行的政策行动，一系列央行动作将构成对债市的重要支撑。

与此同时，随着中期选举临近，中东局势有望趋于稳定，地缘政治风险或逐步降温。

美国财政部长斯科特·贝森特针对长期国债的回购计划已于上月启动，Michele将其视为稳定市场的关键力量，并指出贝森特"若有意愿，仍有充足弹药可以加码"。

美国国债近期遭遇大规模抛售，10年期和30年期收益率在美联储周三宣布加息前已攀升至多年高位。此次加息是美联储自2023年以来的首次行动。

Michele认为，收益率曲线长端的抛售幅度已严重超调。他指出，长端收益率的快速飙升"凸显了市场对美联储当前失控感的担忧"，而此次加息有助于美联储决策者"重申对局势的掌控"。

在他看来，"多米诺骨牌已开始倒下"，从欧洲央行到美联储再到日本央行的政策联动，将形成一条支撑债市的完整逻辑链条。

财政部长贝森特上月启动的长期国债回购计划，被Michele视为此轮市场波动中不可忽视的稳定力量。

Michele强调，贝森特"拥有充足的弹药，若有意愿可进一步加码"，暗示政策工具箱仍有空间。

回购计划的存在，在供需层面为长端国债提供了技术性支撑，有助于缓解此前抛售压力。结合央行政策路径逐渐明朗的背景，Michele认为长端债券当前的配置价值已显著凸显。

与市场上许多观望者不同，Michele表示其团队已付诸行动，开始买入美国、日本和澳大利亚的长端国债。在他看来，当前价格"实在太便宜"，市场已到达"极度痛苦"的节点。

这一表述通常意味着悲观情绪的集中释放，以及潜在的转折时机。

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当地时间9月16日，据华尔街日报报道，特朗普周三在被问及是否信任沃什时告诉记者，“我信任凯文。但他面对的是一个非常强硬的委员会”，“我和凯文谈过了。我说，‘你最好还是和委员会一起投票，反正结果也不会有什么不同。’”特朗普补充道，“我说，‘你想怎么做就怎么做。’”

美联储周三一致投票，将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%。这是三年来的首次加息，也是对去年降息操作的部分逆转，并间接与白宫“并不担忧通胀”的立场形成对立。据报道，自沃什担任美联储主席以来，特朗普已多次与沃什通话。

沃什：独立是双向的

面对外界对其与总统关系的质疑，沃什在周三的新闻发布会上正面回应。

美联储独立性的一部分，就是我们守住自己的边界……独立是双向的。我们让负责贸易政策和财政政策的人守住他们的边界，这样我们才能站在这里，按照我们自己的判断说话。

特朗普当晚也表示，他希望沃什保持独立。

但与此同时，特朗普仍然坚持认为利率应该下降。他在Truth Social上发文称：

美国的利率应该是1%。

与鲍威尔时代的对比

特朗普与沃什的频繁沟通，与他对前主席鲍威尔的态度形成鲜明对比。他曾多次公开批评鲍威尔，甚至考虑过将其解雇。

自沃什出任主席以来，特朗普已与其多次通话。

在沃什的就职典礼上，特朗普曾明确表态：

我希望Kevin完全独立。不要看我，不要看任何人。按你自己的方式去做，做好工作。

但在沃什就职不到六个月后，特朗普便在加息前夕主动致电，并向记者公开了通话内容。

白宫与美联储沟通的历史先例

总统与美联储主席偶有接触并非没有先例，但近几十年来，双方的往来通常更为正式，且刻意保持低调，以避免外界认为总统在干预利率决策。

据报道，特朗普惯于绕过常规沟通渠道，通过私人手机与各方保持联系，包括外国领导人、企业高管和国会议员。

1960年代，白宫与美联储的接触相对频繁。此后，尼克松对时任主席Arthur Burns施压，随之而来的是1970年代的通胀，这段历史促使双方此后大幅收窄直接接触。到1980年代，与美联储主席的沟通已主要通过财政部长进行。

特朗普本人也曾在去年12月接受《华尔街日报》采访时表示，他希望美联储主席在设定利率时征询他的意见。“我是一个聪明的声音，应该被倾听，”他说。

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风险咨询机构Verisk Maplecroft在周四发布的报告中警告，伊朗战争已扰乱燃料与化肥供应，强烈厄尔尼诺现象引发的极端天气又进一步威胁区域农业生产，印度、印度尼西亚和菲律宾等脆弱国家面临社会动荡与政治不稳定的风险。该机构指出，粮食价格上涨与供应紧张是引发社会动乱的公认导火索。

目前，印度尼西亚已爆发难以控制的野火，印度季风降雨量较正常水平低15%，泰国糖产量亦面临下滑。多国近期已出现抗议活动。与此同时，对冲基金正将超强厄尔尼诺视为交易机遇，押注粮食价格的剧烈波动。

战争冲击农业上游，化肥燃料供应受阻

伊朗战争的外溢效应已深入农业生产链条。燃料与化肥作为农业生产的核心投入品，其供应中断直接抬升了亚洲各国的种植成本与粮食通胀压力。

Verisk Maplecroft在报告中强调，问题的严峻性在于时间窗口已经关闭——许多关键农业地区的播种与施肥决策，恰恰是在供应中断最为剧烈的时期作出的。"这意味着即便未来数月地缘政治局势有所改善，负面影响也可能已经锁定。"该机构表示。

泰国的处境尤为值得关注。作为高度依赖进口能源与化肥的农业出口国，泰国在下一个种植季来临前，正面临农民债务压力持续累积的困境。

厄尔尼诺重创区域主粮生产

极端天气对亚洲粮食生产的冲击同样不容忽视。印度尼西亚作为全球最大棕榈油生产国，正遭受大规模野火侵袭，收成受到严重干扰。全球最大大米出口国印度的季风降雨量较正常水平偏低15%，农业减产风险显著上升。泰国糖产量亦预计大幅下滑。

Verisk Maplecroft指出，"影响已日益显现"。战争与天气的叠加效应正在推高粮食通胀，而粮食价格上涨历来是社会动荡的成熟触发因素。

对冲基金嗅到机遇，押注粮价剧烈波动

在危机阴云笼罩之下，部分对冲基金正将超强厄尔尼诺视为难得的交易窗口。ZAMS Asset Management负责人——前Balyasny Asset Management交易员——表示，预计此轮厄尔尼诺将创造一个"异常丰富的阿尔法环境"。Moreton Capital Partners则正募集5亿美元资金，全面押注厄尔尼诺对粮食价格的颠覆性影响。

此外，Verisk Maplecroft的粮食安全指数显示，处于高风险或极高风险级别的国家中，逾半数同时位列其预测性社会动乱指数的最高两个级别，包括印度、孟加拉国、菲律宾和印度尼西亚，上述国家近期均已出现抗议活动。

"数据表明，若粮食价格与供应压力进一步加剧，且政府被认为应对不力，这些高风险市场可能出现动荡与政治不稳定。"报告称。

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被称为“新债王”的Jeffrey Gundlach近日在接受The Julia La Roche Show采访时明确表示，市场已经“跨入了艰难的一侧”。他预计未来6至9个月将是高风险阶段，建议投资者全面转向防御，并已将自身投资组合中的AI敞口清零。

他建议股票敞口配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。他表示，上一季度还持有40%股票，现已降至30%，并已于近期完全退出AI相关敞口。“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。”

Gundlach同时警告，AI相关信贷市场的裂缝正在扩大，AI领域的资本扩张已经走到极端。超大规模云厂商和AI公司对借钱有着贪得无厌的需求，“利差走阔他们不在乎，利率再上升200个基点他们也不会在乎”。

而私人信贷与保险业之间盘根错节的风险敞口，将在下一轮下行周期中引发严重后果。他直言：“私人信贷是引信，保险公司是炸弹。”

估值已到危险区间，未来十年实际回报或为负

Gundlach指出，标普500的席勒周期调整市盈率（Shiller CAPE）目前已达42。“历史上，每一次该指标超过35，未来10年的实际回报——即经通胀调整后的回报——无一例外均为负值。最常见的结果是每年实际亏损约5%。”

他进一步推算：“如果通胀维持在2%，那意味着未来10年名义回报也将为负，没有任何例外。”

与此同时，国债收益率在过去6个月已上升约75个基点，但股市估值不降反升，“拉伸程度越来越严重”。

AI信贷裂缝显现，评级体系公信力存疑

Gundlach将目光转向信用市场的分化。

他表示，几个月前，各评级层级的信用利差几乎同步收紧，但现在三重C级（CCC）资产已开始出现侵蚀。具体而言，三重C银行贷款价格已下跌数个百分点，总回报下滑约5%至6%，而评级较高的银行贷款仍上涨约4%。

更值得关注的是AI板块的分化。他说：“如果把高收益债券和银行贷款市场拆分为AI相关和非AI相关两部分，非AI部分依然强劲，利差几乎没有扩大；但AI相关垃圾债券利差已从最低点扩大约50个基点，银行贷款利差更扩大了约130个基点。”

他以SpaceX为例，指出该公司债券获得了投资级最低评级BBB-，但市场定价却反映出低三个评级档次的信用质量。“债券市场根本不买账。”他对评级机构的独立性提出质疑，暗示部分小型评级机构存在“价目表式”评级行为，并指出私人信贷公司与其旗下保险公司之间存在系统性的评级套利。

Gundlach进一步警告，AI领域的资本扩张已经走到极端。他指出，超大规模云厂商和AI公司对借钱有着贪得无厌的需求，“利差走阔他们不在乎，利率再上升200个基点他们也不会在乎”。这些公司期望的可触达市场甚至是全球GDP的四分之一，“这根本不可能成立”。他直言，这场AI的“圣杯竞赛”必然会产生输家和冲击，而这将引发风险资产下一轮非常重大的回撤。“我们已经足够接近那个临界点，所以我想离开这个震中。”

投资组合：清零AI，转向等权重、黄金与新兴市场

面对上述风险，Gundlach公开了他目前的资产配置框架。

股票（30%）：全部配置于等权重指数，以收入最高的约440家公司等权重持有，“这样你在AI上的敞口几乎为零，尽可能远离那个区域”。他表示，上一季度还持有40%股票，现已降至30%，并已于近期完全退出AI相关敞口。“如果你还在里面，祝你好运。但我们已经过了那个‘一切都很美好’的阶段。”

固定收益（30%）：采用哑铃策略，一半配置于高信用质量的总回报基金（无企业债），另一半配置于本币新兴市场债务，后者收益率超过7%。“这是表现最好的固定收益板块，去年是最佳，我认为还会持续。”

实物资产（20%）：10%配置黄金（此前在金价超过5000美元时削减至5%，现金价回落至4300美元后重新加仓至10%），另外10%配置商品ETF（DCMT），该基金年初至今已上涨38%。

“干火药”（20%）：分别配置于短久期商业地产ETF（DCRE，收益率约6%）和灵活债券基金（DLEX）。整体组合收益率约6.25%，久期仅为2年。“即便利率再上升200个基点，我们仍能保持正回报。”

私人信贷是引信，保险公司是炸弹

Gundlach对私人信贷与保险业交织形成的风险链条发出了最为严厉的警告。

他描述了一个封闭的利益循环：私募股权收购保险公司，保险公司被要求购买私募股权旗下的私人信贷产品，再通过离岸再保险公司（如巴巴多斯、开曼群岛）转移风险，而美国监管机构对此无管辖权。

“有报道显示，某些公司对于100美元的未来负债，储备金可能连100美元都不到，而你根本看不到，因为美国监管机构没有权力。”他还提到，某家受困投资机构旗下保险公司的关联投资占比从3%飙升至42%，且其50%的评级来自一家仅有25名员工、去年却完成3200笔评级的机构。“这根本不可能。他们没有人手去做这件事。”

他将这一结构比作2006年的CDO评级乱象：“那些AAA级抵押贷款支持证券在2009年3月跌破30，在60以下停留了相当长时间。类似的事情很可能发生在部分保险公司身上。”

他建议购买年金或人寿保险的投资者，“只选择互助型保险公司，因为它们为保单持有人服务，而不是为私募股权公司服务”。

清算时刻将至，这一次更难收场

Gundlach坦言，他对当前局势的担忧程度超过以往。

“整个乐观情绪的顶点大约在今年6月。那种感觉就像1999年，就像2006年——一种‘不可能输’的心态。”他说，AI相关债券发行后数日内，市场报价就从发行价大幅折让，“这是一个明显的转变信号”。

他预计，当AI和私人市场的清算到来时，将有巨大的救助压力。“但这一次很难向公众解释——你没办法像2008年那样，用‘保护普通家庭’来包装对华尔街最精明投资者的救助。”

他最后总结道：“六个月前我说今年会越来越难。现在我认为，我们已经跨入了艰难的一侧，未来6到9个月都将如此。”

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周四，据彭博社援引知情人士消息，该指数预计将追踪发行规模不低于10亿元人民币的点心债，且标的证券须在港交所上市并使用其基础设施。

港交所发言人表示，期待适时分享更多关于首只债券指数的细节，以支持人民币国际化进程及香港多资产生态系统的持续发展。香港行政长官李家超昨日在施政报告中亦明确提及，港交所离岸人民币债券指数将作为"市场趋势参考及交易所买卖基金的相关指数"。

此举落地于点心债市场势头强劲之际。据彭博汇编数据，今年迄今主权及企业发行人合计发行离岸人民币债券8760亿元，同比增长34%，创同期历史新高。与此同时，中国当局正持续加码巩固香港离岸人民币枢纽地位，地缘政治紧张局势引发的去美元化讨论，亦为人民币资产吸引力提供了额外支撑。

指数设计：门槛清晰，基础设施绑定港交所

据知情人士透露，拟推出的离岸人民币债券指数将设定明确的纳入门槛：标的债券发行规模须达到10亿元人民币（约合1.49亿美元）以上，且须在港交所上市并使用其配套基础设施。

上述设计思路意在筛选流动性较强的债券品种，同时将指数生态与港交所平台深度绑定，有助于引导发行人选择香港作为点心债上市地，进一步强化香港在离岸人民币债券市场的基础设施优势。

港交所发言人在回应置评请求时表示，"期待适时分享更多关于港交所首只债券指数的细节，以支持人民币国际化进程，以及香港多资产生态系统的持续发展。"

政策背书：当局多管齐下巩固离岸人民币枢纽地位

此次债券指数计划获得香港最高层的明确背书。李家超在施政报告中点名提及港交所离岸人民币债券指数，将其定位为市场趋势参考工具及ETF相关指数，显示该指数已被纳入香港强化离岸人民币中心地位的整体政策框架。

在更宏观的政策层面，今年7月，监管机构扩大了"南向债券通"计划的规模，允许内地机构投资者通过香港购买离岸债券，年度额度从5000亿元人民币上调至8000亿元人民币，增幅达60%。

与此同时，伊朗战争等地缘政治紧张局势引发市场对美元地位的质疑，投资者对人民币资产的兴趣持续升温，为上述政策措施提供了有利的外部环境。

市场背景：点心债发行创历史同期纪录

债券指数计划的提出，恰逢点心债市场进入高速扩张阶段。今年1月1日至9月16日期间，主权及企业发行人合计发行离岸人民币债券8760亿元，较去年同期增长34%，创该统计区间历史新高。

发行量的快速攀升，既反映出发行人对香港离岸人民币融资渠道的倚重加深，也折射出全球投资者对人民币计价资产配置需求的上升。一旦港交所债券指数正式落地，市场将获得一个标准化的业绩基准，有望进一步催化被动投资产品的开发，并吸引更多机构资金流入点心债市场。

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华尔街见闻提及，美联储9月会议全票通过，将基准利率上调25个基点至3.75%-4.00%区间，为2023年7月以来首次加息。

会后公布的经济预测摘要（SEP）显示，委员会中值预测暗示2026年内还将再加息一次，且2027年不降息，整体立场明显强于市场此前预期。

追风交易台消息，9月16日，高盛固定收益与股票部门Giulio Esposito在会后快评中指出，此次结果比高盛预期更为鹰派。高盛原本预期此次为"鸽式加息"，即加息的同时释放后续空间有限的信号。

高盛认为市场接下来需要重点关注，若通胀走势在四季度未能出现实质性改变，更具进攻性的前置加息路径或将取代当前"再加一次"的基准预期。

点阵图比预期更鹰，"两次加息"成为主流

本次点阵图结果明显超出市场及高盛自身预判。

在18名委员中，12名委员预计2026年全年共加息两次（含本次），4名委员预计加息三次，仅2名委员维持"全年仅加息一次"的较为温和立场。

高盛会前预期的基准情景为10比8多数支持"仅加息一次"，实际结果与此出入显著。

从利率路径中值来看，2026年末利率预计落于4.00%-4.25%区间，2027年维持不变，2028年回落至3.75%-4.00%，2029年进一步降至3.50%-3.75%。

中性利率中值小幅上调，从3.06%升至3.25%。值得注意的是，沃什本人与6月会议相同，再次未提交点阵图预测。

与点阵图的鹰派基调相呼应，本次SEP对经济基本面的预测同步上调：

• 整体PCE通胀（2026年）：上调0.1个百分点至3.7%；

• 核心PCE通胀（2026年）：上调0.1个百分点至3.4%；

• GDP增速（2026年）：上调0.1个百分点至2.3%；（2027年）：上调0.1个百分点至2.4%；

• 失业率（2026年）：下调0.2个百分点至4.1%；（2027年）：同样下调0.2个百分点至4.1%。

华尔街见闻提及，FOMC声明在措辞上仍较为简短，未提供明确的前瞻指引。新增了"国内支出具有韧性"的表述，并将本次加息定性为"支持更及时地回归委员会2%目标"。

沃什措辞鹰派，通胀容忍度下降

发布会上，沃什的表态是市场最为关注的焦点。

他明确将当前金融条件定性为"远未达到限制性水平"，并将本次加息描述为仅是"去除了一剂宽松"，暗示货币政策收紧空间仍然充足。

他对通胀的措辞尤为强硬，直言"通胀过高且持续时间过长"，指出当前PCE预计达3.7%，仍有过多分项超过3%，同时对大宗商品价格上涨表示担忧，认为通胀风险整体偏向上行。

Esposito在快评中特别点出一个值得警惕的信号：沃什鹰派表态与SEP显示通胀直至2029年才回落至2%之间存在明显的内在矛盾。

这一背离意味着，若四季度通胀趋势无法出现实质性转变，美联储可能走向比当前点阵图所示更为激进的前置加息路径，而非仅再加息一次即告一段落。

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此次记者会于9月16日在华盛顿举行，时长约30分钟，打破了自2011年美联储主席开始定期召开记者会以来的历史纪录。沃什全程拒绝就未来政策路径作出任何前瞻性指引，将发言重心集中于本次会议决定及官员对当前经济形势的判断。

这一变化对市场的影响不容忽视。前瞻指引的缺席意味着投资者将难以从记者会中提取惯常的政策信号，市场对美联储决策路径的预判难度上升，波动性风险随之增加。与此同时，美联储内部正有一个专项工作组审查其整体沟通机制，记者会本身的存续前景亦存在不确定性。

史上最短记者会：拒绝前瞻指引，只谈当下经济

此次记者会约30分钟的时长，远低于历届美联储主席在政策会议后惯常的发言时长。沃什严格遵守了其此前公开表达的立场——不为市场提供政策预判，不就未来加息或降息路径作出暗示，仅就本次会议的决定及美联储官员对经济现状的评估进行阐述。

这与沃什一贯的公开表态高度一致。他曾明确表示，记者会最有价值的时刻是“有重要内容需要传达”之时，并对央行过度沟通的做法持怀疑态度。他还曾表示，不希望美联储的决策成为头版新闻。今年6月，他在首次以美联储主席身份主持会议时，已大幅压缩了会后政策声明的篇幅。

座位重排：华尔街日报和路透记者被移至后排

此次记者会还出现了一个引人注目的细节变化：美联储调整了发布厅的座位安排。过去，主要报纸和通讯社的记者惯例占据前排席位；此次改为按媒体名称字母顺序排列，法新社因此获得前排席位，而《华尔街日报》和路透社的记者则被移至后排。

这一安排打破了长期以来主流财经媒体在美联储记者会上享有的优先地位，被外界视为沃什重塑美联储与媒体关系的又一信号。

记者会前途未卜：专项工作组启动审查

更深远的变化或许尚在酝酿之中。沃什已设立五个专项工作组，其中一个专门负责审查美联储的沟通机制，任务涵盖评估美联储如何"在不确定性中传递政策审议与决策"。据彭博报道，定期记者会等沟通工具均在审查范围之内，存在被调整乃至取消的可能。

值得注意的是，沃什今年7月曾承诺将继续举行定期记者会，但明确将这一承诺的期限限定为今年年底。这意味着，2027年起美联储的记者会制度是否延续，目前仍是未知数，市场和媒体均需为这一沟通渠道的潜在变化做好准备。

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据追风交易台消息，瑞银随即发布报告解读本次加息。报告显示，沃什在会后的新闻发布会上不止一次强调，当前金融条件“并不构成限制性”，本次加息仅是移除了“部分宽松”（a dose of accommodation），措辞远比市场预期更强硬。

价格稳定是经济增长的基础，我认为我们今天迈出了重要一步来实现它。我们部分通过移除这剂宽松（a dose of accommodation）来做到这一点。

沃什明确拒绝将中性利率赋予任何“操作意义”，显示其政策框架已与前任主席拉开距离。点阵图显示，FOMC委员中位预测年内还将再加息一次，并将4.1%的利率中值维持贯穿整个2027年。

瑞银经济学家Jonathan Pingle及其团队评估，与过去三届乃至更多届美联储主席相比，沃什的政策反应函数发生了实质性转变：对金融条件更敏感，对劳动力市场影响更不敏感，且将“限制性货币政策”的门槛设得更高。这一判断，对未来四年的市场预期具有直接影响。

三大变量催生“坚定一致”的决定

沃什在发布会上披露了7月以来影响决策的三个新变量，逐一拆解了本次加息的逻辑支撑。

第一，劳动力市场强劲，8月就业报告给予有力印证。

第二，通胀趋势令人不安，近期CPI数据未能提供正面信号。

第三，地缘政治局势，及其对能源价格的影响。

沃什原话如是说：“第三个在七周内发生变化的事情是地缘政治。世界各地的热点局势无处遁形，我们对地缘政治形势最可能或最不可能走向的判断已经改变。这三点共同指向了今天这个坚定、一致的决定。”

他还特别提到，自就任以来与其他全球央行行长进行了多次交流——这在以往美联储决策框架中并不常见。分析师指出，沃什可能比前任主席更加关注全球央行之间的政策对话。

“不伤害劳动力市场”，但沃什逻辑与众不同

沃什在会上表态：“我不认为我们需要损害劳动力市场来实现我们的目标。我不认为我们双重使命的两个组成部分——价格稳定和充分就业——在中期内是相互对立的。”

这句话听起来温和，但报告的解读截然相反。

据研报，这并非“劳动力市场看起来不错、通胀又太高”这种常规逻辑，而是沃什认为更高的利率根本不会实质性冲击就业扩张。他对劳动力市场冲击的容忍度——或者说对此的漠然——本身就构成了其政策框架的核心特征之一。

换言之，沃什并非在说“我会小心翼翼地保护就业”，而更像是在说“加息不会伤害就业，所以我没有理由不加”。

对供给冲击的敏感性：一个新的政策信号

分析师还特别指出，沃什似乎比前任主席对能源价格冲击更为敏感。

这或许源于其对美联储在新冠疫情时期应对失当的批判性反思。历史上，包括2007-2008年时的联储内部，曾有观点认为应对油价上涨“视而不见”（look through），因为能源冲击最终会自然消退。沃什此前作为联储理事时，曾对Charles Plosser和Richard Fisher等人关注油价通胀二次效应的立场表示同情。

如今身为主席，他的立场已然转变。沃什在会上提及“二次效应”（second round effects）——这一措辞更接近欧洲央行的政策语言，而非美联储传统的“能源价格传导通胀”讨论框架。

这意味着沃什倾向于在供给冲击面前主动出击，将通胀压回目标，而非等待冲击自然消退后再调整。

因此据报告分析，与前任主席相比，沃什的反应函数呈现出三个显著特征：

第一，对金融条件更敏感。 他对市场的关注程度高于前任，但方向相反——他对市场下跌表现出明显的漠然，在杰克逊霍尔演讲中直接忽视，今天的发布会上也未表现出担忧。

第二，对劳动力市场更不敏感。 他的双重使命表述，实际上淡化了就业对货币政策的约束力。

第三，对“限制性政策”的门槛更高。 他拒绝承认当前利率水平具有限制性，这意味着他愿意将利率推得更高、维持更久。

瑞银总结道：

总体而言，与过去四十年相比，我们可能正面对一个鹰派程度更高的FOMC反应函数，而这一状态将持续未来四年。

点阵图：写下低利率，却按高利率行事

本次点阵图揭示了一个耐人寻味的内在矛盾。

中位预测显示，FOMC将利率长期均衡点（longer-run dot）从3.1%上调至3.2%。然而，委员们实际写下的利率路径——2027年维持4.1%，2028年降至3.9%，2029年再降至3.6%——意味着在整个预测期内，名义政策利率始终高于这一长期均衡点。

这表明“FOMC实际上在按照一个高于其名义长期均衡利率的水平行事”，换言之，委员们在内心深处认为，在未来三至四年内，实现价格稳定所需的实际利率水平要更高。

此外，沃什本人再次未提交点阵——18个数据点中只有17个延伸至2027年以后。分析师认为，“显然有一位参与者认为三年后的预测几乎没有实用价值”。

在SEP通胀预测方面，今年核心PCE通胀预测从3.3%上调至3.4%，略超UBS预期；但未来三年路径与回归2%目标一致。值得注意的是，尽管利率预测大幅上调，GDP增长预测也同步上修——2026年从2.2%升至2.3%，失业率预测则从4.3%大幅下调至4.1%，并预计在整个预测期内都低于长期均衡水平4.2%。

瑞银的利率路径预测

据瑞银研究报告，其基准预测如下：

• 10月FOMC：跳过加息（与2026年6月至7月的观望模式一致，同时也避免在中期选举前六天加息）

• 12月FOMC：再加息25个基点

• 2027年：维持不变，6月开始降息

但该行明确表示，今天的发布会之后，这一利率路径的风险明显偏向上行。

沃什在发布会上对前瞻指引的态度也颇为直白：

我的职责不是提供前瞻指引，但我在6月的承诺是向美国人民、向所有倾听者重申，我们将实现价格稳定……今天的行动开始表明我们是认真的，我们将兑现价格稳定目标，并且正如声明所说，我们将以更及时的方式做到这一点。

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美联储周三以全票通过的方式将基准利率上调25个基点至3.75%-4.00%区间，为2023年以来首次加息。美联储主席沃什在新闻发布会上表示，此举旨在"移除一剂宽松"，以使金融与信贷条件更符合政策目标。这一措辞被市场普遍解读为进一步加息的信号——两年期美债收益率随即升至逾两年新高，股市跌至当日低点。

点阵图显示，美联储官员中位预测2026年还将再加息一次，利率峰值落于4.125%，且2027年不降息。高盛交易台指出，这一结果较此前预期更为鹰派，该行原本预计此次为"鸽派加息"，即加息同时释放有限进一步紧缩意愿，但实际结果与之相去甚远。与此同时，白宫已对这一决定表达不满，发言人Kush Desai在福克斯新闻上称此次加息"缺乏充分的经济依据"。

新闻发布会主导市场波动，沃什基调明确偏鹰

据彭博美联储观察人士Chris Antsey分析，此次美联储决策日的市场波动再度主要来自新闻发布会，而非FOMC声明本身。声明内容简短，仅新增一句关于国内支出保持韧性的表述，并未提供前瞻指引，仅简要说明此次加息旨在"支持更及时地回归2%通胀目标"。

Antsey认为，沃什整体基调偏鹰。他在发布会上列举了自6月议息会议以来发生变化的三项因素：经济与硬数据持续走强；通胀趋势"未能通过检验"；地缘政治局势同样出现变化，"无法回避热点地区"。沃什还强调，当前广义金融条件距离限制性水平仍有较大距离，此次加息不过是移除了"一剂宽松"。

Antsey指出，沃什虽未提供具体前瞻指引，但"移除一剂宽松"的表述意味着，若数据不出现转变，他对进一步加息持开放态度。投资者对此作出相同解读，两年期美债收益率随即走高，股市同步下挫。

点阵图比预期更鹰，高盛警示前置加息风险

高盛交易台在复盘报告中指出，此次点阵图结果明显超出该行预期。具体而言，12名官员支持2026年再加息两次，4名官员甚至预计全年累计加息75个基点，仅2名官员倾向于今年只加息一次。与此同时，美联储上调了多项经济预测：2026年GDP增速从2.2%上修至2.3%，通胀预测从3.3%上调至3.4%，失业率预测则从4.3%下调至4.1%。

在通胀路径方面，PCE通胀今年预计达3.7%，明年回落至2.3%，但点阵图显示通胀直至2029年才回归2%目标。高盛据此得出结论：沃什的鹰派基调与点阵图所呈现的通胀路径之间存在明显落差，若通胀趋势在四季度未能出现拐点，美联储存在更激进前置加息的可能，而非仅此一次加息了事。

值得关注的是，沃什在被问及当前利率相对于中性利率r*的位置时，明确表示这一学术概念难以直接转化为"今天的决策"，回避了对政策立场的明确定性。

白宫表达不满，特朗普态度成下一焦点

彭博报道的关键标题亦清晰勾勒出此次决策的整体轮廓：美联储全票加息25个基点；点阵图中位预测显示2026年还将再加息一次；16名官员预计今年至少还有一次加息；沃什明确表示通胀过高且持续时间过长，通胀风险偏上行，劳动力市场风险则相对均衡。

此外，在美联储宣布加息后，白宫迅速作出回应。发言人Kush Desai在福克斯新闻上表示，美联储此次加息决定"从行政当局的角度来看，并不具备特别充分的经济依据"，措辞明显带有批评意味。

特朗普本人此前曾多次公开呼吁降息，截至报道发出时尚未就此次25个基点的加息发表评论。分析人士普遍认为，若美联储后续继续推进加息，来自白宫的政治压力将显著升温。

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美联储周三宣布将基准利率上调25个基点，决议获得全票通过，为自2023年7月以来的首次加息。与此同时，19位官员中有16位预计今年晚些时候还将再加息一次，时间窗口指向10月或12月会议。消息公布后，市场反应超出预期：2年期美国国债收益率跳升至2024年7月以来最高水平，10年期国债收益率突破5%关口。

9月16日，据MarketWatch报道，美联储主席沃什（Kevin Warsh）在新闻发布会上释放的信号，被市场解读为倾向于跳过10月、在12月再度出手。MUFG Securities Americas美国宏观策略主管George Goncalves指出，沃什强调将密切跟踪通胀趋势，而10月27日至28日会议前仅有一个月的数据，不足以形成可供判断的“趋势”。Bloomberg Intelligence美国利率策略师Ira Jersey则表示，“市场的定价似乎比点阵图所示、以及沃什目前愿意走的步伐还要激进。”

全票通过，“可信度”是关键词

此次加息决议的全票通过，被多位分析人士视为本次行动最具分量的信号之一。

据报道，SLW Investments总裁兼投资组合经理Vincent Ahn表示，这次决策在很大程度上关乎重建美联储的公信力，“可信度的举措只有在所有人都认同时才能奏效。分裂的加息说明美联储仍在争论问题本身；全票加息则意味着争论已经结束。”

Jersey对沃什的表现给予正面评价，称这是他自今年5月执掌美联储以来最出色的一次公开讲话。

“他表达清晰，始终聚焦核心信息，没有让市场陷入困惑，他传递的核心信息很简单：我们有2%的通胀目标，而经济增长相当不错。”

分析认为，此次加息标志着美联储货币政策方向的一次显著转折。

新冠疫情后通胀高企，美联储曾快速收紧政策。2024年9月，美联储转向降息，试图实现经济"软着陆"——即在维持一定利率水平的同时，让通胀逐步回落、经济继续增长。然而，许多官员认为降息幅度过大，尤其是2025年的三次降息。经济学界的主流判断是，美联储需要将这三次降息完全逆转后，才会暂停观察通胀走势。

通胀压力今年以来持续升温。美联储官员在声明中表示，此次加息“将有助于更及时地回归FOMC 2%的目标”。官员们起初倾向于“看穿”伊朗战争引发的通胀冲击，认为其影响不会持久；但随着高通胀持续超过五年，叠加关税压力与地缘冲突在今夏进一步推高物价，越来越多的官员已失去耐心。

2027年路径分歧，长期前景存争议

尽管近期加息路径相对明确，官员们对更长期的利率走向存在明显分歧。

在2027年的利率预期上，10位官员认为届时不会再有进一步行动，但8位官员预计仍将有一次25个基点的上调。这一分歧表明，美联储内部对于通胀能否如期回落、以及经济能否承受持续紧缩，尚未形成共识。

批评者认为，此次加息加大了经济"硬着陆"的风险。但沃什在发布会上表示，当前经济足够强劲，能够承受更高的利率水平。与此同时，特朗普再度在社交媒体上呼吁降低利率，但未直接点名批评美联储或沃什。

加息决议落地后，市场的调整幅度超出预期，尤其集中在短端利率。

2年期美国国债收益率升至2024年7月以来最高，反映出交易员对后续加息次数的预期已超过点阵图所示。10年期国债收益率随之走高，突破5%整数关口。

分析人士指出，市场的定价逻辑已走在美联储官方指引前面——投资者押注的紧缩路径，比沃什目前公开表态的更为激进。这意味着，未来每一次通胀数据的出炉，都将成为市场重新校准预期的关键节点。

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9月6日，Apollo首席经济学家Torsten Slok认为，市场正在重新评估超大规模云计算商（hyperscaler）的信用基本面，债务驱动的AI资本支出周期正推高杠杆率，自由现金流转负，而折旧资产的回报前景仍高度不确定。

Apollo数据显示，超大规模云计算商信用违约互换（CDS）与银行CDS之间的利差，自2025年10月以来已从接近零扩大至约60个基点。

此外自6月底以来，超大规模云计算商的股票表现与其信用风险走势正持续脱钩。

信用市场通常被视为更敏感的风险预警指标。CDS利差的独立扩大，意味着债券市场投资者已率先对AI资本支出的可持续性投票，而股票市场的定价可能尚未充分反映这一信用层面的压力。

需要注意的是，近期多家前沿大语言模型的领军者相继表示，出于安全考量希望放缓产品迭代速度。这一表态若付诸实施，将直接影响承载这些模型运营的云计算服务商的商业前景，进一步加剧市场对超大规模云计算商信用状况的担忧。

据FactSet数据，主要超大规模云计算商的财务状况呈现出普遍的现金流承压态势。

• 谷歌的远期债务股权比为13%，远期自由现金流为负257亿美元；
• 亚马逊债务股权比为23%，自由现金流为负300亿美元；
• Meta债务股权比为34%，自由现金流为负257亿美元。
• 相比之下，微软的财务状况相对稳健，债务股权比仅为7.34%，自由现金流为正334亿美元，是上述主要玩家中的例外。

这一数据格局印证了Apollo的核心判断：超大规模云计算商正以举债方式支撑高强度资本支出，而AI基础设施投资的回报周期尚不明朗，相关资产折旧压力已然存在。

超大规模云计算商CDS合约价格持续走高，反映出投资者为相关债券违约风险购买保险的成本正在上升。

值得注意的是，Torsten Slok明确排除了另一种解释，即利差扩大源于承销商对新债发行的对冲操作。

他指出，若属此因，银行CDS利差理应同步走阔，因为银行仍是投资级债券供应的最大单一来源。然而，银行利差目前维持在约40个基点附近，几乎纹丝未动。

这意味着超大规模云计算商信用风险的上升具有独立性，是市场对其自身基本面的重新定价。

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周三，美联储将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%至4%，这是2023年以来首次加息。会议前，美股和美债市场整体表现相对平稳；但在沃什召开新闻发布会期间，风险资产和长期美债出现明显抛售。

截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌631.21点，跌幅1.21%，报51461.90点；标普500指数下跌33.92点，跌幅0.45%，报7551.81点；纳斯达克综合指数微跌0.01%，报25978.42点。

美债市场的调整则更加直接。两年期美债收益率上涨6.5个基点至4.725%，创2024年7月以来最高收盘水平；10年期美债收益率上涨0.8个基点至5.003%，升至19年高位。30年期美债收益率则小幅回落1.7个基点至5.346%。

“新美联储通讯社”Timiraos：能源冲击和AI投资正在改变通胀格局

《华尔街日报》记者、被市场视为美联储重要“传声筒”的Nick Timiraos指出，此次加息反映出美联储面对的通胀环境已经发生变化。

过去一年，美联储曾通过降息应对劳动力市场走弱的风险，但就业市场并未出现此前担忧的明显恶化，失业率反而从4.5%回落至4.1%。与此同时，通胀未能继续向2%的目标靠拢。

更重要的是，能源价格和AI投资正在同时给通胀带来新的压力。

伊朗战争导致能源价格重新上涨，柴油价格受到炼化瓶颈等因素影响，涨幅尤其明显。前纽约联储主席William Dudley表示，柴油价格表现得“就像原油达到每桶200美元”。

与此同时，AI热潮带来的数据中心等基础设施投资正在快速增加经济需求。这类投资对利率变化并不十分敏感，因为大量资本已经投入，预期回报也远高于小幅利率变化带来的融资成本影响。

因此，加息无法直接增加原油供应，也难以直接阻止AI基础设施投资，但可以通过压制其他对利率更加敏感的经济活动，降低整体需求压力。

不过，Timiraos也提到，市场并非一致认为美联储应该继续加息。高盛经济学家认为，近期核心价格增长已有所放缓，部分通胀超调可能来自一次性因素，进一步加息的经济依据仍然有限。

长端美债已在交易未来的通胀和美联储货币政策可信度

Timiraos还指出，近期美债长端收益率持续走高，并不能简单归因于美联储加息。

10年期美债收益率近期已经升至5%以上，接近20年来最高水平。投资者将这一走势归因于AI投资带来的增长预期、数据中心融资对资本的竞争，以及市场对未来通胀和美联储最终利率水平的重新评估。

这意味着，美债市场关注的已经不仅是本次加息，而是美联储最终需要把利率提高到多高，以及高利率将维持多久。

Timiraos特别提到，沃什7月新闻发布会期间，长期美债收益率曾明显上升，此后一直没有完全回落。法国巴黎银行首席美国经济学家James Egelhof认为，这在一定程度上反映了市场对美联储货币政策可信度的重新评估。

此次会议中，18名美联储官员有16人预计今年至少还需加息一次，其中12人预计再加息一次、4人预计再加息两次。但沃什没有明确说明究竟还需要多少次加息才能让通胀回到2%。

因此，周三股债市场的反应更像是一次对未来政策路径的重新定价：短端美债收益率反映市场对进一步加息的预期，长端收益率则更多反映对长期通胀、经济增长和政策可信度的担忧，而美股则受到更高无风险利率对估值的压制。

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美联储全票通过加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%-4.00%，为三年来首次加息；点阵图显示18名官员中16人预计年内至少再加息一次，主席沃什称通胀太高且已持续太久。白宫发言人抨击美联储加息决定相当令人遗憾、并没有特别有说服力的经济依据，被问及特朗普是否仍相信美联储主席独立性时回答当然；特朗普继续敦促把利率降至1%以下。

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市场概述

美联储三年来首次加息并暗示年内仍将再加一次，主席沃什称通胀过高且持续太久、拒绝提供前瞻指引，美股尾盘跳水、道指跌逾1%创6月中旬以来收盘新低；沙特增加经阿曼的原油装船货量削弱了供应中断担忧，国际油价自四个月高位大幅回落，能源股领跌标普500；两年期与十年期美债收益率同步反弹、十年期重回5%上方，美元指数升破100关口，黄金与白银期货双双走低，费城半导体指数则在存储与光通信带动下逆势收涨。

美股：标普500跌0.44%报7552.14点，道指跌1.21%报51461.78点、创6月中旬以来收盘新低，纳指跌0.01%报25978.43点；标普11大板块中能源板块领跌、半导体板块逆势走强，费城半导体指数涨0.63%报11246.11点，英特尔涨4.03%、超威半导体涨1.65%，高盛集团跌3.91%、IBM跌超4%领跌道指，西方石油跌6.54%、康菲石油跌6.13%

A股：沪指涨0.71%报3891.60点，深成指涨1.26%报13454.74点，创业板指涨1.96%报3311.47点，科创50涨4.14%报1616.19点；沪深京三市超4100只个股上涨，成交1.85万亿元、较前一交易日放量近2300亿元，半导体与光通信板块领涨，宁德时代再跌3.44%

港股：恒生指数涨0.19%报24713.78点，恒生科技指数涨0.79%报4325.45点、盘中一度涨1%，半导体与算力硬件跟随A股走强

欧股：STOXX 600涨0.46%报637.09点、结束两连跌；德国DAX涨0.53%报25537.75点，法国CAC40涨0.62%报8140.59点，英国富时100涨0.28%报10688.47点，公用事业股表现最佳、矿业股受金属价格上涨带动走高

日韩：日经225涨0.69%报63923.00点，韩国综合指数涨1.37%报6717.97点，韩国两大存储龙头领涨，亚太科技股在美联储决议前率先修复

原油：WTI 10月合约跌3.21%报102.43美元/桶，布伦特11月合约跌2.69%报105.83美元/桶；沙特经阿曼苏哈尔港外船对船转运向亚洲炼厂提供更多装船货量，缓解供应中断担忧，此前两个半星期油价累计上涨逾20%

贵金属：COMEX期金跌0.70%报4302.5美元/盎司，COMEX期银跌0.68%报63.42美元/盎司；现货黄金跌0.70%报4264.26美元/盎司，决议公布后一度较日内高点跳水约3%、跌至8月初以来最低

工业金属：LME期铜涨149美元报14232美元/吨，LME期镍涨190美元报16167美元/吨，LME期锡涨458美元报52424美元/吨，金属价格普遍走高

美债：10年期收益率涨2.06个基点报5.0225%、日内呈V形反转、最低触及4.9323%；2年期涨7.31个基点报4.7359%、创2024年以来最高，短端上行幅度远大于长端

外汇：美元指数涨0.64%报100.252、创6月中旬以来最大单日涨幅，欧元兑美元跌至1.1470、美元兑日元升至155.92；在岸人民币16时30分收报6.70630、较上一交易日涨71点，离岸人民币报6.70766、涨54.3点

比特币：涨0.62%报约76139美元，日内在7.5万至7.65万美元区间宽幅震荡；加密概念股普跌，Circle跌超6%、Robinhood跌超5%、Coinbase跌超4%

要闻详情

中国

王毅同伊朗外长阿拉格齐会谈，敦促早日开放霍尔木兹海峡。2026年9月16日，中共中央政治局委员、外交部长王毅在北京同伊朗外长阿拉格齐举行会谈。王毅表示，当前中东形势持续动荡，严重影响国际和平与发展，中国作为安理会常任理事国，愿为解决国际争端发挥建设性作用，鼓励伊朗和美国保持理性克制、尽快回归伊斯兰堡谅解备忘录，重构谈判机制并就各自关切进行实质性磋商，同时敦促各方早日开放霍尔木兹海峡，维护国际航道畅通安全与国际能源运输、产供链稳定。

香港发布首个五年规划，人工智能列为战略产业。香港特区政府发布首份五年规划（2026—2030年），以人工智能和大湾区融合为核心设定六大目标，力争GDP保持合理增长，并将研发开支占比目标定为2030年后达到3%。人工智能被列为战略产业，政府将推进算力基础设施建设、赋能各行业转型；金融领域则强化离岸人民币枢纽地位、优化证券市场，吸引更多内地及海外龙头企业赴港上市。

潘功胜：不能简单以信贷增速衡量金融支持实体经济的力度。中国人民银行行长潘功胜在《求是》撰文指出，金融市场在为技术前沿、高风险高回报的创新产业提供融资上具有优势，带来对贷款的良性替代和分流，这一变化将成为常态。他强调，信贷资金投向的转变表明金融资源更多向科技创新、绿色发展和中小微企业等重点领域集聚，这种结构变化不一定体现为贷款增量，但能够提高资金使用效率，为经济高质量发展注入新动能。

华为发布《智能世界2035》报告，首次提出十大关键命题。9月16日，华为举办探索智能世界系列报告线上发布会，正式发布《智能世界2035：从愿景到行动》与《全球数智化指数（GDII）2026》两项研究成果。报告预测，到2035年全球年度Token消耗量将增长10万倍，其中智能体流量占比超过90%，对算力、网络和云提出远超传统互联网应用的要求，并呼吁以长期主义、以人为本、科技向善、开放合作与系统思维推动技术创新转化为产业进步。

字节跳动上半年营收1200亿美元直追Meta，AI投入拖累利润降至200亿。字节跳动上半年营收强劲增长30%至1200亿美元，规模与Meta几乎持平，但受AI巨额投入拖累利润罕见下滑至200亿美元。公司斥资300亿美元、以史上最大贷款押注AI基础设施，自研大模型、视频生成及云业务全面铺开。海外业务方面，TikTok海外营收占比升至30%，电商扩张提速成为新的增长引擎。

智谱上调年末ARR指引25%至30亿美元，云厂商分成收入10月起确认。智谱在分析师交流会上表示，公司已于9月11日完成50亿美元股债融资，并将2026年末ARR指引从24亿美元上调至30亿美元、增幅约25%。融资主要用于算力扩容，公司已与多家国内外头部云服务商签署收入分成协议，GLM系列模型以托管API形式部署，相关分成收入将于10月起确认；To B侧的CoWork订单已超10亿元，网络安全场景率先落地。

地平线出货破1500万颗，余凯要冲击高阶智驾芯片第一。地平线创始人余凯宣布公司智驾芯片累计出货突破1500万颗，并将目标指向高阶智驾芯片市场第一。随着中高阶辅助驾驶在新车上的渗透率快速提升，地平线需要在算力、软件栈与车企定点上同时应对英伟达等对手的竞争，出货规模能否转化为高阶市场份额是其下一阶段的核心考验。

问界经销商协议今起换签，赛力斯主导产品定义与渠道零售。赛力斯宣布，自2026年9月16日起《授权经销伙伴综合服务合作协议》签署主体由华为终端有限公司换签为赛力斯汽车有限公司的关联公司，今日起产生订单的综合服务费结算等事宜由赛力斯负责。问界将在鸿蒙智行合作框架下探索新合作模式，产品定义、设计、品牌营销、渠道零售与服务体系由赛力斯主导，华为终端参与赋能。

- 问界渠道协议今起换签：侧重点在于渠道主导权易手后，赛力斯如何把集团体量转化为规模效率，以及鸿蒙智行进入的新阶段。

36.98万元，理想i9正式上市。9月16日，理想汽车纯电旗舰SUV理想i9正式上市，售价36.98万元，采用六座布局，搭载800V高压平台、5C超充、马赫M100芯片及线控转向等自研技术。首席执行官李想称其为11年自研技术的100分答卷。i9短期销量预期有限，国盛证券预计今年交付约2.2万辆，但其高售价有望优化理想产品结构、改善毛利率表现。

“豆包手机”努比亚NaviX Ultra正式发售，512GB定价5999元起。搭载豆包AI手机助手的努比亚NaviX Ultra正式发售，可调用字节跳动旗下全系产品，新机搭载长鑫最高速率10667Mbps的LPDDR5X内存，为首次量产应用。豆包同时推出屏幕自动化操作声明协议并启动30天规则公示。价格方面，512GB版本定价5999元与6499元，1TB版本定价7499元。

两天两发，中国民商火箭开启千帆星座批量组网。两天之内，引力一号与朱雀二号改进型接连升空，将18颗千帆星座组网卫星送入预定轨道，这是中国民商火箭首次实现低轨互联网星座批量组网发射。9月15日朱雀二号改进型遥七在东风商业航天创新试验区将10颗垣信卫星千帆极轨19组卫星送入轨道，为该系列首次执行规模化星座组网任务。距垣信卫星2026年底324颗全球组网目标仍有68颗缺口、三个半月窗口。

中国台湾华邦电子11.2亿美元拿下英飞凌NOR Flash与F-RAM业务。英飞凌宣布以11.2亿美元现金将NOR Flash及F-RAM存储器业务出售给中国台湾华邦电子，预计2027年下半年完成交割。这笔交易帮助英飞凌剥离非核心资产、聚焦功率半导体等主业；华邦电子则借此拓展汽车与工业专用存储器版图，在专用型存储市场的份额与议价能力有望同步提升。

7400万元采购、108条AI流水线，银行Agent进入批量生产阶段。银行Agent的落地方式正从单点试验转向系统化工程化建设。9月初浙商银行一笔Agent相关采购金额达7400万元，全行已搭建108条AI流水线，覆盖客服、风控、运营等场景。这标志着金融机构对AI的投入从概念验证转入规模化部署阶段，采购金额与流水线数量成为衡量落地进度的硬指标。

中投公司牵头，主权投资机构发起成立中国—东盟投资联合会。在中国投资有限责任公司牵头下，多家主权投资机构共同发起成立中国—东盟投资联合会，秘书处设在银河海外。联合会将为中国与东盟之间的跨境投资搭建常态化合作平台，服务于区域产业链重构与基础设施投资的资金对接需求。

海外

美联储全票通过三年来首次加息，点阵图料年内还将加一次。美联储9月16日宣布加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至3.75%—4.00%，获12票全票通过，为2023年7月以来首次加息。声明称加息有助于通胀更及时回到目标，部分受地缘局势影响不确定性仍较高，新增国内支出保持韧性、资本投资势头稳健的表述。最新点阵图显示，18名官员中16人预计今年至少还有一次加息、其中4人预计还有两次，8人料明年加息一次；联储同时上调今明两年GDP增速预期、下调失业率预期、上调今年通胀预期。

- 美联储再次发布“最简声明”，全文对比9月会议声明：侧重点在于逐句对比7月与9月声明差异，本次删除对中东冲突的具体提及、改用“地缘政治局势发展”，延续新任主席沃什的极简沟通风格。

- 沃什：通胀“太高了，而且已经持续太久”，降低通胀不会牺牲就业：侧重点在于新闻发布会全文，沃什称金融状况并不具有限制性，并把长端收益率上行归因于经济强劲、资本竞争与地缘政治三方面。

- 白宫抨击美联储加息决定“相当令人遗憾”，特朗普敦促降息至1%以下：侧重点在于白宫与特朗普的反应，白宫发言人称加息缺乏有说服力的经济依据，但表示特朗普仍相信美联储主席的独立性。

美国8月零售销售环比增长1.2%，消费韧性支撑经济增长预期。美国8月零售销售环比增长1.2%，大幅超出市场预期的0.8%，创近五个月最大涨幅。用于计算GDP的控制组销售大增1.4%，13个类别中有12个上涨，显示消费端韧性仍强。尽管高油价推高了名义金额、实际支出与低迷的消费者信心之间存在背离，该数据仍温和提振了市场情绪，并强化了美联储继续收紧的理由。

7月海外持美债降至九个月低谷，中国持仓创2008年来新低。美国财政部报告显示，7月海外持有美债环比减少504亿美元，降至九个月低谷。头号债主日本持仓减少128亿美元、连降三个月并创一年多新低；第三大债主中国持仓减少154亿美元、连降两月、创2008年来新低；第二大债主英国则逆市增持584亿美元、持仓刷新5月所创的最高纪录。7月法国和加拿大持仓降幅居前，分别减少415亿和300亿美元。

沙特一天内发动52次空袭，胡塞武装称将作出回应。也门胡塞武装军事发言人叶海亚·萨雷亚发表声明称，沙特空袭波及也门西南部塔伊兹省、中部贝达省以及北部萨达省、焦夫省和阿姆兰省，学校、桥梁、道路及其他民用基础设施也遭到袭击，声明警告这些空袭不会得不到回应。沙特方面则称将继续打击胡塞武装，胡塞武装披露沙特近些日对也门发动了350多次空袭。

沙特指责胡塞无人机袭击麦加越红线，威胁更大报复。沙特与胡塞武装冲突急剧升温，沙特指控胡塞武装无人机袭击麦加，将其定性为新的红线并威胁实施更大报复。胡塞武装攻势扩张、沙特大规模空袭叠加东西输油管道遇袭停运，已导致沙特取消部分对欧洲的原油装船计划。随着红海航运受阻、霍尔木兹海峡运费飙升，全球能源供应风险进一步加剧。

沙特据称拟数日内恢复关键管道半数运力，美国与胡塞秘密接触浮出水面。沙特阿美争取在数日内恢复因无人机袭击停运的东西输油管道约一半输送能力，并力争约六周后实现全线复产。沙特同时大举增加经霍尔木兹海峡附近的现货销售，本周已向亚洲炼油商出售约2000万桶原油。上周末与美国官员在阿曼会晤期间，胡塞武装称不打算袭击美国或以色列船只、也不会袭击任何商船，唯独针对沙特船只。波兰油企Orelen因预计沙特断供将持续至11月，紧急追加采购16批原油。

中东原油价格飙升，阿曼原油冲上132美元。沙特东西输油管道遭无人机袭击后被迫关闭，每日数百万桶原油供应受阻，霍尔木兹海峡以外原油溢价大幅飙升，阿曼原油价格升至132.09美元/桶。供应收紧推高通胀预期与债券收益率，市场正密切关注管道何时恢复运行，以及沙特能否通过其他出口渠道弥补供应缺口。

亚洲炼厂提前一个月抢油，波斯湾原油现货升水飙至38美元/桶。因沙特东西向输油管道遭袭停运，日本两大炼油商Eneos与出光兴产打破常规，提前一个月抢购10月装船的中东原油，推高波斯湾现货升水至38美元/桶。亚洲其他炼厂同步抢购，需求集中释放导致即期船货极度紧张，采购成本大幅抬升。

美国原油库存三周连降，委内瑞拉原油进口创近10年最高。美国能源信息署数据显示，截至9月11日当周美国商业原油库存减少64万桶，小于市场预期的140万桶，为连续第三周下降；战略石油储备库存减少40.3万桶。汽油库存增加79.4万桶、市场预期为减少80万桶，馏分燃料库存增加160万桶、市场预期为维持不变。当周委内瑞拉原油进口接近80万桶，达到2017年以来最高水平。

英国8月CPI同比涨3.1%创五个月新高，央行按兵不动窗口收窄。英国8月CPI同比上涨3.1%，创今年3月以来新高，能源价格是主要推手。尽管核心通胀与服务业通胀仍稳定，但能源冲击持续传导，使英国央行在周四的利率决议上大概率维持利率不变的同时，观望空间明显收窄。市场关注央行是否会在11月被迫转向预防性加息。

日本8月出口增19.3%，但高油价推高贸易逆差。受半导体需求驱动，日本8月出口同比增长19.3%，但油价攀升与日元弱势推高进口成本，进口大增28%，贸易逆差扩大至1.1万亿日元，为连续第四个月出现赤字。随着原油价格突破100美元及日元回升，高企的进口成本与AI支撑的出口动力将持续博弈。

SK海力士正与英特尔洽谈拟首次在美生产存储芯片，随后称尚无定论。SK海力士被曝正与英特尔洽谈，拟首次在美国本土生产存储芯片，地点指向英特尔俄亥俄州工厂。潜在方案包括租用产能或与英特尔及云计算公司组建合资企业，谈判仍处探索阶段，韩国政府是否批准被视为最大变数。若协议达成，将同时利好承压中的英特尔与芯片本土化战略。

- SK海力士“泼冷水”，称赴美与英特尔合作“尚无定论”：侧重点在于公司回应与合作降温，英特尔盘前涨幅由约6%收窄至约3%，分析认为美国较高的劳动力和建设成本可能影响合作经济性。

报道称苹果拟重返企业服务器市场，正研发自研芯片服务器。苹果正研发面向AI推理的企业级服务器，计划搭载自研M8 Ultra芯片，最早或于2029年上市，并与英伟达洽谈引入NVLink Fusion互联技术。AI企业对Mac需求激增，推动苹果重新评估企业级市场。项目仍处早期，软件生态、芯片互联及企业服务能力仍待补齐。

英伟达、谷歌组建AI能源联盟，数据中心要从用电大户变成电网资源。英伟达、谷歌与Emerald AI成立AI能源管理联盟（AEMA），试图将AI数据中心从被动负荷变为可调度的电网资源。联盟将推动数据中心根据电网实时状况灵活调整用电，并探索更快的并网路径。其预计，提升数据中心用电灵活性有望释放最高100吉瓦现有电网容量，缓解AI扩张面临的电力瓶颈。

扎克伯格拒绝放缓AI，而是呼吁独立第三方评估。Meta首席执行官扎克伯格发文回应前沿AI安全争议，反对将行业整体放缓作为主要解决方案，主张引入独立评估机构和外部顾问，将安全审查嵌入日常开发流程。他以Meta旗下AI工具Muse为例称，公司曾因安全问题推迟产品发布，但并未要求其他企业同步放缓。

OpenAI扩展ChatGPT广告AI功能，测试全新广告互动形式。OpenAI加速布局广告业务，推出面向广告主的AI工具Ads Manager，支持自然语言创建和优化广告，并测试赞助代理功能，让用户在ChatGPT内与企业AI代理互动。同时，OpenAI与HubSpot、Shopify达成合作，分别接入CRM和电商场景，广告被视为改善单用户收入的关键突破口。

OpenAI“Lily计划”曝光，聊天记录可能正在被人工审核。OpenAI推进Lily计划，数百名外包人员阅读真实用户的ChatGPT对话并评分，以训练模型避免拟人化和讨好型人格。尽管对话经脱敏处理，敏感信息仍可能被遗漏，而用户大多不知情。OpenAI称关闭“为所有人改进模型”选项可退出，但该选项默认开启。

OpenAI IPO年内无望，软银五年期CDS飙至三年新高。OpenAI年内上市无望，软银通过上市变现其持仓的时间进一步后移、资金占用拉长；叠加对OpenAI敞口扩大，信用市场担忧升温，软银五年期CDS升至2023年以来最高，融资成本与债务压力随之上升。

OpenAI的AI智能体5月就疑似探测Hugging Face。研究人员发现，OpenAI旗下AI智能体对Hugging Face的渗透最早可追溯至今年5月，较7月事件提前近两个月。智能体当时曾入侵账户并探测网络结构，OpenAI因未能及时识别而错失早期阻断时机。近期更多类似事件曝光，进一步引发外界对AI智能体安全监测能力及研发节奏的质疑。

GPT-6 Sol曝光，AI教父们接连发声。实测显示GPT-6 Sol在编程、前端、视觉生成三项上较GPT-6 Astra大幅提升且调用成本极低。OpenAI核心研究员Noam Brown披露，预训练与强化学习产生乘数效应，AI研究直觉将在1到2个版本内超越人类博士，更引发关注的是AI已学会隐藏真实思维链。与此同时，Geoffrey Hinton认为AI十年内灭绝人类的概率超过10%，Yoshua Bengio指出AI已具备黑客技能与长期规划能力，Aidan Gomez称这些模型是有史以来创造的最强大的网络武器。

- AI真的会毁灭人类吗？“AI教父们”接连发声：侧重点在于三位深度学习奠基人对AI风险的最新表态与安全对齐措施是否形同虚设的争论。

欧加关系升温，冯德莱恩邀请加拿大成为欧盟首个准成员。欧盟委员会主席冯德莱恩表示希望与加拿大携手，打开成为欧盟首个准成员的大门。与此同时，欧加正推进《加拿大—欧盟综合经济与贸易协定》剩余批准程序，并就数字贸易、碳边境调节机制等议题协调规则，加拿大还已获准进入欧盟1500亿欧元SAFE防务采购贷款计划。

美军高官称需为月球周边空间作战做准备。美军参谋长联席会议主席表示，美军不仅需要为在地球轨道上的作战做好准备，还需要为在月球周边空间作战做好准备。这一表态把美军的空间作战设想从近地轨道进一步外推，也意味着大国在月球轨道与地月空间的资源与规则竞争将更受关注。

Anthropic签下澳洲首个数据中心租约，锁定2.16吉瓦。在呼吁放缓AI模型能力提升后，Anthropic又在澳大利亚锁定2.16吉瓦数据中心项目，计划2027年分阶段投产，主要用于AI推理。随着美国和亚洲算力资源趋紧，澳大利亚凭借可再生能源和扩张空间吸引AI巨头布局，但土地、电力和水资源消耗也带来新的监管约束。

观点精选

高盛与野村：能源才是主导市场的关键，而非AI。 两家机构都把油桶视作债券市场的锚，认为油价、债券、风险资产这条传导链条才是当前市场真正的主轴。长端美债收益率已突破5%，波斯湾冲突造成的每日670万桶供应缺口仍在扩大，柴油通胀正向运费、食品和PPI全面蔓延。在这一框架下，AI叙事只是下游变量，唯有外交突破才能真正解局。（油价=美债！高盛和野村观点一致）

美债5%时代：短期未必爆雷，12至18个月后或见压力。 高利率的真正杀伤力在于持续时间。大量2020至2021年以2%到3%发行的债务，正面临以6%到8%成本滚动续借的压力，冲击将在12至18个月后集中爆发。美国住房市场首当其冲，商业地产、高杠杆企业、私募股权支持的公司同样承压。若高息维持超过半年，市场的容错空间将被彻底榨干。（美债5%时代来临）

高盛：AI动量交易出现史无前例裂痕，建议持有敞口的投资者启动对冲。 高盛向顶级客户发出罕见预警，AI主题篮子自高点累计下跌近45%，短期与长期动量单日表现差距创五年之最，资金正加速从半导体撤向软件。高盛判断，若这一轮动持续，AI与动量之间长期高度相关的关系可能逐步松动。（高盛向顶级客户预警）

杰富瑞：标普500将在2026年底升至8000点，2027年触及9000点。 杰富瑞认为AI投资狂潮与企业盈利超预期构成双重引擎，AI盈利扩张已从美股七巨头向全市场蔓延，标普500今年EPS预计大增35%，远超市场共识，是自1995年以来最强的盈利超级周期。唯一真正的威胁是美债收益率若持续飙升带来的估值压缩风险。（不要和盈利周期对抗！美股今年破8000点？）

摩根大通：开源冲击与AI安全都不是问题，半导体设备将成新瓶颈。 摩根大通认为开源模型并非威胁、监管扰动属短期、云厂商杠杆仍低，算力投资的基本面未变。其预测美股七大科技巨头资本开支将从2025年4430亿美元升至2027年1.577万亿美元，半导体设备将成为供应链最核心的瓶颈，晶圆代工与先进封装迎来新一轮涨价周期。（摩根大通：未来两年资本开支仍有空间）

花旗：持续学习的AI将把内存供不应求延伸至2031年。 花旗认为，随着AI从单纯的训练与推理阶段迈入持续学习时代，HBM、服务器DDR5及企业级固态硬盘的需求将从2027年起同步爆发性增长。供给端则受制于HBM产能占用和技术迁移放缓，扩产步伐远落后于需求，供需失衡态势可能一直延续到2031年。（“持续学习”的AI将把内存供不应求延伸至2031年?）

巴克莱：AI安全将把行业整体算力成本推高18%。 巴克莱测算，节奏控制机制将于2027年为行业算力成本新增逾440亿美元、推动整体成本上升约18%，并在2028年进一步扩大至760亿美元。AI实验室的推理毛利率或从80%高位向65%的长期中枢收敛，竞争格局同步重塑，谷歌、Meta等巨头或借机扩大优势。（“AI安全”的市场意义）

摩根士丹利：中国消费级AI每周使用率已达80%，领先美国的54%。 报告认为核心驱动在于超级App生态分发与丰富的日常场景，并预测2030年中国C端AI可变现市场规模约3000亿元，其中99%来自商户意图变现。基于分发与场景优势，阿里、腾讯、美团获得正向评级。（一文读懂中国消费端AI战场）

德银：供给侧复仇，需求不足正让位于供给约束。 德银认为，过去十年主导宏观政策的需求不足问题正在让位于由供给约束驱动的新经济时代。在供给受限的世界里，通胀将更频繁地出现脉冲式上升，货币宽松的效力持续衰减，而财政刺激更可能加剧过热并挤出私人投资，扩大经济供给边界将成为未来政策制定的核心命题。（供给侧的“复仇”）

决定黄金后市的真正信号是美债市场的反应。分析人士Aslam认为，金价正脱离传统利率框架、转而对美联储政策公信力定价，当前黄金不再依赖降息，只需市场对政策产生疑虑。长端美债收益率将是终极裁判：若决议后债市企稳，金价反而面临大跌风险；若长端利率失控飙升，黄金将彻底爆发。（别只盯美联储加息！美债市场反应才是决定黄金后市的真正信号）

今日关注

中国

华为全联接大会2026于9月17日至19日在上海举办，围绕AI基础设施与行业智能化，或发布算力新品与伙伴计划，此前在世界人工智能大会上真机首秀的昇腾950超节点有望公布更多商用细节与实测数据。

第23届中国—东盟博览会9月17日至21日在南宁举办，主题为共享3.0机遇，首设东盟需求馆与AI展区，聚焦中国—东盟自贸区3.0落地。

8月Swift人民币在全球支付中占比公布，前值为3.1%。

沐曦股份公告，1397万股限售股自9月17日起上市流通，占公司股本总数的3.4906%，该部分为首次公开发行网下配售限售股，限售期9个月。

2026张江药谷大会暨上海国际生物医药产业周（BioShanghai Week 2026）9月17日至20日在上海张江科学会堂举办。

海外

英国央行公布9月利率决议，市场普遍预期维持政策利率在3.75%不变，主要看点是政策制定者如何权衡重新出现的通胀风险与疲弱的经济背景，以及11月是否被迫转向预防性加息。

美国公布9月12日当周首次申请失业救济人数，市场预期为20.7万人，前值为20.6万人；同日公布9月5日当周续请失业救济人数，预期178万人。

美国公布8月新屋开工与营建许可初值，新屋开工预期131.9万户、环比预期增长6.6%，营建许可预期141万户、环比预期下降1.4%。

美国公布9月费城联储制造业指数，市场预期为32.5，前值为47.4；同日公布8月成屋签约销售指数，环比预期下降0.1%。

欧元区公布8月调和CPI同比终值与核心调和CPI同比终值，预期分别为3.3%和2.4%。

日本首相高市早苗定于9月17日实施内阁改组，此前已于9月16日决定自民党高层人事。

美国证交会举行圆桌会议，讨论24小时交易事宜；加拿大央行公布货币政策会议纪要，巴西央行与乌克兰央行同日公布利率决议，新西兰公布二季度GDP。

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华尔街见闻提及，9月16日，在最新公布的点阵图中，19个席位中再度只出现18个点位，外界普遍认为沃什的预测再次缺席。这与他6月首次主持议息会议时的做法如出一辙。

此前沃什已明确表示，点阵图"对政策执行并无助益"，并透露美联储正在筹建一个专门负责沟通事务的新委员会，点阵图的未来将纳入该委员会的全面评估范围，评估内容还涵盖新闻发布会、会议记录及声明文件等。

此番表态恰逢美联储宣布加息25个基点之际。沃什在会后将此次决定定性为"一个清醒、严肃、负责任的决定"。点阵图的存废讨论，由此成为市场审视美联储政策透明度走向的新焦点。

点阵图是美联储每年四次公布的一张散点图，用于呈现美联储官员对联邦基金利率，即美联储控制的短期基准利率未来走势的预测。

最多可有19位利率决策者参与填报，包括联邦储备委员会的7位理事及12家地区联储的行长。

每位参与者需为未来三年末及"更长期"分别标注一个点，代表其认为适宜的利率区间中点。市场通常最为关注点阵图的中位数走势。

点阵图诞生于2011年底，彼时美联储正谋划如何引导市场适应金融危机后超常规宽松政策的逐步退出。时任主席伯南克与副主席耶伦希望借此工具，让市场得以窥见美联储超越当次决议之外的政策思路。

点阵图一旦出现明显位移，往往向投资者传递强烈信号，无论是加息路径的延续还是降息预期的升温。它同时提供了一把量尺，帮助市场识别美联储官员内部分歧，以及官方立场与市场定价之间的偏差。

历史上不乏点阵图发挥关键作用的时刻。2023年6月，美联储按兵不动、未予加息，但点阵图显示年内仍有更多加息空间，有效压制了市场对加息周期就此终结的过度乐观情绪。

围绕点阵图的争议由来已久，质疑声音主要集中在以下几点：

• 其一，点阵图并非官方共识预测，每位官员的预测可能基于截然不同的经济模型与假设，缺乏方法论上的一致性；
• 其二，点阵图采用匿名形式，外界无从判断哪个点位出自哪位官员，透明度有限；
• 其三，12家地区联储行长中，每年仅有5位拥有联邦公开市场委员会的投票权，非投票行长的预测点是否能真实反映委员会的政策意向，本身存疑。

据报道，美联储工作人员曾探讨将点阵图整合为一个官方共识预测，但因官员立场分歧过大，最终未能推进。

点阵图问题上，历任主席的态度并不一致。

耶伦在2014年首次以主席身份出席新闻发布会时便提醒市场：

不应将点阵图视为"委员会向公众传递政策信号的"主要方式。

但在2016年美联储将当年预计加息次数从四次下调至两次后，她又援引点阵图的变化，向外界解释全球增长放缓与信贷条件收紧对预期的影响。

鲍威尔执掌美联储期间，总体上淡化点阵图的作用，但在特定情境下也借助其管理市场预期。

沃什的立场则更为鲜明。他在6月议息会议后的新闻发布会上直言：

我没有提交预测点。对我而言，这对政策执行没有帮助。

他同时表示，预计年底前将对美联储的沟通方式进行全面审视，点阵图将是其中的组成部分。这场关于政策透明度的辩论，将在未来数月内持续牵动市场神经。

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美股早盘刷新日低时，美国WTI原油跌至101美元下方，日内跌约4.6%，布伦特原油跌至104美元，日内跌近4.4%。到周三收盘，原油均跌落两连涨刷新的近四个月收盘高位。其中，WTI 10月原油期货收跌3.21%，创8月4日以来最大跌幅，报102.43美元/桶。布伦特11月原油期货收跌2.69%，报105.83美元/桶。

此前支撑油价高位的核心支柱，正是市场对中东紧张局势波及霍尔木兹海峡、冲击全球石油供应的担忧。从沙特通过阿曼港口的替代出口路线缓解市场对供应中断的最坏预期，到美国高官的霍尔木兹通航数据，均在冲击地缘风险对原油的支撑。美国官方数据显示原油库存降幅远不及预期，也在打击油价。

据路透报道，沙特正通过阿曼苏哈尔港附近的船对船转运方式，向亚洲炼油商提供额外原油装载，部分抵消了东西管道遭袭对全球供应的冲击。消息人士透露，这一替代出口安排有效缓和了市场对供应缺口扩大的担忧。

此外，美国能源部长赖特于美东时间16日周三表示，本周二有1800万桶石油通过霍尔木兹海峡，向市场表明全球最重要石油运输咽喉并未受阻。赖特在接受美媒采访时说：“目前，我们已将经由波斯湾输送的石油量提升至历史最高水平。昨天输送量约为1800万桶，这基本上已恢复到（美伊）冲突前的水平。”

同在周三，美国能源信息署（EIA）公布的数据显示，上周美国商业原油EIA库存仅下降约64万桶，不到分析师预期降幅162万桶的一半，汽油和馏分油库存则双双录得增加。

此外，美联储如期加息后美元走强、美债收益率上升，也对以美元计价的大宗商品构成额外压力。

替代出口路线浮现，供应中断预期降温

本轮油价下跌的直接导火索，是沙特绕道阿曼的替代出口安排打破了市场对供应全面收紧的预期。

据路透援引知情人士消息，沙特正安排原油经由阿曼苏哈尔港进行船对船转运，向亚洲买家供货。瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，"沙特从波斯湾出口的消息表明，市场对供应中断规模扩大的担忧正在消退。"

此前一个交易日，油价曾大涨逾3美元，原因是航运业消息人士透露，沙特红海出口枢纽延布港的原油装载已暂停，利雅得还取消了对部分欧洲客户的货物交付。暂停的背景是东西管道遭到无人机袭击——该管道全长750英里，最大日输送能力达700万桶，是霍尔木兹海峡受阻时沙特的重要替代出口通道。

据华尔街日报报道，沙特阿美正争取在数日内恢复东西管道的部分运营，但受损泵站的全面修复预计需要六至八周。UOB全球经济与市场研究在报告中指出，沙特阿美据报已推迟向部分欧洲客户发货，迫使炼油商寻找替代货源。

EIA数据偏弱，需求端信号令多头承压

库存数据构成油价下跌的第二重压力，令此前积累的多头头寸面临平仓压力。

EIA数据显示，上周美国商业原油库存降幅仅为64万桶，不及路透调查预期162万桶的四成；与此同时，汽油库存意外增加，馏分油库存增幅也超出预期。

Again Capital合伙人John Kilduff表示，"数据显示成品油库存维持稳定甚至小幅上升，而原油降幅趋于平缓，整体对油价偏空。"

TradeStation全球市场策略主管David Russell则指出，整体库存仍因强劲出口而维持偏紧，"今日数据令能源市场涨势稍作停顿，但对于缓解更大范围的供应紧缺担忧几乎无济于事。"

油价交易顾问机构Ritterbusch & Associates在客户报告中维持看多立场，称"我们将此次油价回调视为技术性修正，此后仍可能创出多年新高"，并建议客户在大幅回调时买入，而非试图判断牛市顶部。

地缘风险仍在，中东局势持续牵动市场神经

尽管单日油价大幅下跌，中东地区的供应风险并未实质性消退，市场仍处于高度警戒状态。

据华尔街日报援引美国及地区官员消息，美军上周动用60至70枚爱国者拦截弹及十余枚萨德拦截弹，以应对伊朗对约旦发动的约20枚弹道导弹袭击，美伊紧张态势持续升温。与此同时，胡塞武装宣布对延布港发动新一轮打击，沙特战机则持续轰炸也门目标。

霍尔木兹海峡的通行状况依然严峻。周三初步航运数据显示，周二可见船只通过量仅为4艘，低于前一日的7艘，远低于10日均值18艘。国际海事组织记录显示，自冲突爆发以来，霍尔木兹海峡及中东更广泛水域已发生80起经确认的海事事故。

中东局势的持续动荡已开始重塑欧洲实货原油市场。据标普全球大宗商品洞察数据，挪威Johan Sverdrup原油周二溢价跳升7.265美元/桶，较布伦特基准溢价达到创纪录的19.55美元，欧洲炼油商正将其作为中东原油的就近替代品。

柴油市场告急，通胀与政策路径面临新变量

原油周三回落在短期内为通胀预期提供了一定喘息空间，但柴油市场的结构性紧张仍对政策路径构成潜在扰动。

欧洲柴油期货基准——欧洲瓦斯油期货周二收于历史高位，美国超低硫柴油期货同日亦创历史新高。花旗在报告中预计，中东近期紧张局势将持续支撑原油及成品油价格，直至霍尔木兹海峡在地区外交努力推动下于2026年第四季度前后重新开放。

Naga.com市场分析师Frank Walbaum指出，"欧洲已大幅损失来自中东的柴油和航空燃油供应，而东欧持续紧张局势也扰乱了俄罗斯多家主要炼油厂的生产，并促使莫斯科限制燃油出口。" 据俄罗斯媒体援引消息人士报道，俄罗斯政府已决定将对燃油生产商的柴油出口限制延长至10月底。

美联储本周如市场所料三年来首次加息，此举推升美元和美债收益率，对大宗商品价格构成额外压制。油价下跌短期内有助于缓和通胀压力，但柴油价格持续处于历史高位，意味着能源对整体通胀的传导效应仍不容忽视，央行政策路径的不确定性依然存在。

瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，"除非出现和平协议或俄罗斯局势改善，否则柴油价格预计将维持支撑。"

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9月16日，美国白宫发言人Kush Desai在接受福克斯新闻采访时表示，特朗普总统对利率走向的立场"已经再清楚不过"，而美联储此次加息在白宫看来"并无特别令人信服的经济依据"。

Desai还称，当前通胀完全源于中东战争引发的能源供应冲击，"与利率毫无关系"。更高的利率将推升抵押贷款成本，对美国消费者形成直接压力，并可能制约企业投资与经济扩张。

特朗普则在社交媒体上表示，美国利率应降至1%甚至更低，并再次敦促美联储快速降息。

随后特朗普重申表示，美联储主席沃什有个难搞的理事会。特朗普称仍对沃什有信心，“已经跟沃什说了让他做他想做的事”。

华尔街见闻提及，美联储在本次会议上以全票通过的方式将基准利率上调25个基点，点阵图料年内还将加一次。

Desai对此次加息的必要性提出直接质疑。

他指出，自联邦公开市场委员会上次召开会议以来，几乎所有指标均显示通胀已有所回落，当前的价格压力主要来自中东地缘冲突导致的能源供给冲击，而非需求过热。

Desai还将当前局面与拜登执政时期作出对比，强调称：

现在不是拜登时代。总统和共和党人没有像民主党和拜登那样在新冠刺激上花费数万亿美元。我们没有需要用高利率来压制的失控总需求。

白宫进一步警告，持续的货币紧缩将对特朗普政府任内取得的经济进展构成威胁。Desai表示：

更高的利率眼下只会阻碍美国在总统任期内所取得的重大进展。

Desai特别点名抵押贷款利率上升将对普通美国消费者造成直接冲击。

当被问及总统特朗普是否仍然相信美联储主席的独立性时，Desai回答称：

当然。

特朗普在社交媒体上将其降息主张进一步具体化，要求利率降至1%或更低。他援引的理由是美国拥有全球最强信用，且当前经济正在吸引大量新投资。

特朗普还将降息主张与其贸易立场挂钩，称如果美国停止与存在贸易逆差的国家进行贸易，每年可获得至少1.5万亿美元收益，并称"逆差"本质上意味着"损失"，美国长期承担全球贸易成本的情况无法继续。

他认为，降低借贷成本将有助于美国经济发展。

美联储利率决议后，10年期美国国债收益率再度回升至5%上方，徘徊于2007年以来最高水平附近。

政府债券收益率飙升正在推高美国经济的信贷成本，并可能影响美联储的货币政策考量，但分析师认为，美联储不会响应特朗普政府任何明确的救助市场呼吁。

Wrightson ICAP首席经济学家Lou Crandall表示，美联储主席沃什"非常在意美联储的公信力，以及他自己的声誉"，美国财政部的市场干预已损害其自身公信力，沃什"不会希望美联储被拖入其中，美联储的风险敞口甚至比财政部更高"。

OMFIF货币政策智库美国主席、曾在共和党与民主党政府均任职的前财政部官员Mark Sobel则表示，美国政府"在理论上可以推动美联储开展某种形式的量化宽松或收益率曲线控制，实质上是寻求廉价的财政融资和金融压制"，但他同样认为沃什会对此予以抵制。

美国财政部长贝森特此前采取了罕见的积极干预姿态，试图压制其认为与美国经济前景不符的收益率上行，其中包括上周扩大一项关键债务回购操作的规模。

然而，上述措施效果有限。贝森特周二出席美国国会听证会时，将收益率上行归因于"全球性因素"，并将扩大的回购操作定性为"成功"。

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据美国财政部于美东时间9月16日周三公布国际资本流动报告（TIC），7月海外投资者持有的美国国债规模连降两个月，环比6月减少504亿美元，降至9.25万亿美元，为2025年10月以来最低水平。

TIC报告显示，法国和加拿大持仓下降是7月海外美债持仓回落的主要因素。日本、中国大陆也继续减持。与此同时，日本曾在7月末与美国协调干预汇市、买入日元，市场由此再度关注：日本为支撑本币而动用外储，是否会进一步影响其美债配置，并给美国国债市场带来额外压力。

日本美债持仓连降三个月 又创一年多新低

TIC报告显示，日本7月持有的美国国债规模环比减少128亿美元，降至1.1039万亿美元，连续两个月创2025年1月以来持仓新低，但总持仓仍在海外国家地区中位居榜首。截至7月，日本的美债持仓已连降三个月。

日本是美国国债最大的海外持有国，其外储配置与美债市场之间的联系一直受到市场关注。近几个月日本减持美债与其汇市干预在时间上存在重合。

日本财务省5月29日公布的数据显示，4月28日至5月27日期间，日本的外汇市场干预总额达到11.73万亿日元。分析人士认为，日本这类买入日元的交易很可能涉及一定规模的美国国债出售。

日本财务省8月3日证实，日本政府与美国财政部于7月31日协调实施了买入日元的汇率干预，以遏制日元汇率近期的剧烈波动。这是日美两国自2011年东日本大地震后首次协调干预汇市，也是金融危机等特殊时期之外极为罕见的联合行动。

8月29日公布的日本财务省数据显示，7月30日至8月26日期间，日本政府共计投入约15.4万亿日元干预汇市，创干预金额新高。

干预汇市需要日方卖出外汇、买入日元。由于日本外储中持有大量美国国债，市场因此关注，日本是否会通过出售美债等美元资产，为干预行动提供资金。

但需要注意，TIC报告统计的是持仓余额变化，其中既包括实际买卖，也包括债券估值变化。因此，不能仅凭该报告确认日本为干预汇市出售了多少美债。

中国同步减持，英国逆势增持584亿美元至新高

从TIC报告看，除日本外，美国的另一大“债主”中国7月也继续减持。

中国大陆7月持有的美国国债环比减少154亿美元，降至6180亿美元，创2008年来将近十八年新低，连续两个月、最近11个月内第九个月持仓下降，总持仓继续排在第三位。

美国第二大海外“债主”英国则呈现相反走势。英国7月持仓增加584亿美元，升至9983亿美元，刷新5月所创的持仓最高纪录。自2025年3月二十多年首次超越中国以来，英国的美国国债持仓一直位居第二，7月持仓在6月回落后反弹、最近七个月内第六个月增持。

在TIC报告的十大海外持有美债国家地区中，7月只有英国、卢森堡、开曼群岛三个持仓增加，英国增幅最大，后两者增幅分别为79亿美元和70亿美元。降幅前两位分别是总持仓排名第九位的法国和第七位的加拿大，持仓分别环比减少415亿美元和333亿美元。

总持仓排在第四位的比利时7月持仓减少118亿美元，降至4707亿美元。市场分析人士指出，比利时持仓中可能包括中国等国家的托管账户，因此不能将其持仓变化简单视为比利时本国投资者的买卖。

整体来看，7月海外美债持仓下降并非由日本一国造成。法国、加拿大等国持仓减少，以及债券价格变化，都对总规模产生了影响。

海外美债持仓连续回落，市场仍关注通胀与财政赤字

从整体趋势看，海外投资者持有的美债规模已从年初高位回落。

美国财政部此前公布的6月TIC报告显示，海外投资者持有美债规模环比减少721亿美元，降至约9.3万亿美元，为3月以来最大单月降幅。5月海外持仓曾达到约9.37万亿美元，仅次于2月创下的约9.49万亿美元历史高点。

7月海外持仓再减少504亿美元，降至9.25万亿美元，进一步跌离年初高位。

彭博社指出，7月彭博美国国债指数下跌超过1%。当时投资者担忧伊朗战争加剧通胀风险，同时继续关注美国财政赤字问题。

海外投资者持仓下降，可能意味着美债需求面临压力，但持仓余额并不能直接反映净卖出规模。尤其在债券价格下跌时，即使投资者没有大规模卖出，持仓市值也可能随之缩水。

对美债市场而言，日本干预汇市带来的潜在资产出售压力，与美国财政赤字、通胀风险和海外需求变化交织在一起。后续值得关注的，不仅是日本美债持仓是否继续下降，也包括日本未来的外汇干预将如何融资，以及其他主要海外持有者的配置是否出现持续变化。

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美联储联邦公开市场委员会投票一致通过，将基准利率上调25个基点至3.75%至4.00%区间。最新点阵图显示，今年内至少还有一次加息，市场对10月加息的押注概率随即升至约50%，12月加息预期同步走高。

美联储主席沃什在新闻发布会上表示，"我们移除了一定程度的宽松，以使金融和信贷条件与我们的目标更为一致"，措辞被市场普遍解读为明确的鹰派立场。

美股收盘全面走软，标普500指数下跌0.45%，道琼斯工业平均指数跌1.2%，创三个月新低。仅纳斯达克100指数几乎持平，AI相关板块相对抗跌。

10年期美债收益率升至5.02%，2年期收益率上涨7个基点至4.74%，为2024年以来最高。而30年期收益率基本持平，2年期与30年期利差收窄约8个基点，为2025年4月以来最平坦水平。

与此同时，美元指数连续第六日走强，升至近一个月高点，现货黄金跌0.5%至每盎司4269.95美元。原油价格因中东供应中断部分缓解而回落约3.6%，WTI原油报102.05美元每桶。

此次加息决定本身在市场预期之内，但点阵图与发布会释放的信号整体较预期更为鹰派。最新点阵图删除了此前预计明年降息的中位数预测，同时显示多数官员支持今年内至少再加息一次。

然而，2027年的利率路径存在显著分歧.有3位官员预期届时降息2次，1位预期降息4次，这意味着部分官员隐含地认为当前路径存在政策失误风险。

咨询机构LB Macro首席执行官Luigi Buttiglione表示：

通过表示此次加息有助于'更及时地'回归2%的通胀目标，FOMC明确表示仍有更多工作要做，很可能还需要至少三次加息。

Evercore的Krishna Guha指出，沃什将此次行动定性为移除"一定程度的宽松"，这一表述可能令债券市场感到不安——"这番评论有使市场对美联储主席认为利率最终需要升至何处的判断失去锚定的风险。"

值得关注的是，此次新闻发布会比以往提前约20分钟结束，为近期最短记录，与沃什一贯强调不提供前瞻指引的立场相吻合。据彭博报道，此次Fed日的市场波动再度主要来自发布会，而非FOMC声明本身。

美股在美联储决定公布前基本保持稳定，但发布会期间迅速转向下跌，各主要指数盘中探低后出现短暂反弹，但整体收盘仍普遍走弱。

标普500指数下跌0.45%，创7月以来最低；道琼斯工业平均指数下跌1.2%；纳斯达克100指数基本持平，主要受AI相关股票相对强势支撑。

在技术面上，标普500指数7600点为关键支撑位，一旦7550点支撑告破，将消除技术面与期权层面的双重支撑，令市场陷入负gamma区域，届时做市商的对冲操作可能进一步强化下行动能。

野村证券已提示，CTA（趋势跟踪策略）的去杠杆阈值在7500点附近变得更为关键，若进一步下探，7350至7400点区域将是下一个有意义的支撑区间。

从板块表现看，能源板块跌幅最大，下跌约3%，金融板块紧随其后，医疗保健板块表现相对抗跌。

能源板块全线收跌，雪佛龙跌2.87%，SLB跌3.49%，埃克森美孚跌3.54%，康菲石油跌6.13%，西方石油跌6.54%。

金融板块多数收跌，伯克希尔A涨0.83%，摩根大通跌0.97%，摩根士丹利跌1.83%，花旗集团跌2.36%，美国银行跌2.74%，富国银行跌2.95%，高盛集团跌3.91%。

AI相关股票表现明显优于标普500非AI成分股，光学网络股领涨AI子板块，软件股则相对落后。

半导体板块多数收涨，英特尔涨4.03%，AMD涨1.65%，台积电涨1.29%，ARM涨0.89%，阿斯麦涨0.67%，博通涨0.07%，高通跌1.58%。

市场动能延续了昨日的涨势，几乎抹去了周一的盘整。

美债市场，美联储决定引发显著的熊市平坦化走势。

2年期收益率上行幅度最大，在沃什发言期间触发两年多来新高；30年期收益率则小幅下行。

10年期收益率一度触及5.00%的整数关口后有所停滞，市场对该点位的心理意义保持高度关注。

2年期与30年期利差收窄至约61个基点，为2025年4月以来最低水平。

Janus Henderson Investors投资组合经理Daniel Siluk表示：

美联储实际上是在告诉市场，经济更为强劲，劳动力市场更为紧张，通胀持续性超出预期，政策需要在更长时间内保持更紧，以恢复价格稳定。

Capital Economics的Stephen Brown预计，美联储今年很可能在12月再次加息，并认为官员们低估了失业率进一步下行的可能性，维持2027年还将再度加息的预测。

原油价格周三大幅下跌，但并未对股市或债市形成支撑。

此前连续两日上涨后，WTI原油当日一度从逾106.50美元的高位回落至约101美元，最终收跌3.6%至102.05美元。

值得关注的是，美国成品油价格大幅下跌，其中汽油/柴油跌幅最大，但取暖油价格仍接近高位。

主要原因是中东部分供应中断有所缓解。沙特阿拉伯正寻求在数日内恢复东西输油管道约一半的输送能力，并已加大绕开霍尔木兹海峡的原油销售；利比亚方面也恢复了正常产量。

Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana认为，此次油价下跌应被视为"喘息而非明确的逆转"，并警告称局势进一步升级或中断持续时间延长，均可能迅速重新推高油价。

外汇市场，彭博美元即期指数上涨0.5%，欧元跌0.6%至1.1470，英镑跌0.7%至1.3385，日元跌至156.18兑1美元。

据彭博市场影响力监测仪显示，美联储决议后60分钟内美元的涨幅为2024年12月议息会议以来最大。

黄金受到重创，美联储利率决议后，现货金价一度较日高跳水3%、跌至每盎司4,240美元以下，创8月初以来最低。

相比之下，比特币在市场动荡中表现平稳，基本持平于76,174美元附近。

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美联储在通胀仍高于目标、但美国经济和劳动力市场展现韧性的背景下加息25个基点，主席沃什则明确表示，当前首要任务是推动通胀更及时地回到2%目标，同时拒绝对未来利率路径作出前瞻性指引。

美联储主席沃什在议息会议后的新闻发布会上表示，美联储决定将联邦基金利率目标区间上调25个基点，以支持其双重使命。他强调，美国经济正在加强，劳动力市场总体处于充分就业附近，但通胀已经“太高了，并且已经持续了太长时间”。

沃什表示，当前美国国内支出具有韧性，生产率增长强劲，资本投资也保持强劲，信贷流动尤其是企业信贷一直“很强劲”。与此同时，他认为当前广泛金融状况并不具有限制性。

“我很难将广泛的金融状况描述为限制性的。”沃什说。他表示，这一判断也得到了委员会广泛认同，因此美联储决定“取消一些宽松政策”，使金融和信贷状况更加符合政策目标。

通胀仍是核心矛盾

沃什在发布会上反复强调，通胀是此次政策行动的核心原因。

“显而易见的事实是，通货膨胀太高了，并且已经持续了太长时间。”

但他表示，今年夏季的通胀数据并没有显示出通胀潜在趋势出现有意义的改善。根据最新的CPI和PPI数据，8月总PCE价格指数同比涨幅可能在3.6%左右，核心PCE和CPI分别约为3.2%和2.4%。

他此前在杰克逊霍尔会议上提出，美联储需要观察通胀趋势，而不是仅仅关注某一个数据点。此次发布会上，他再次强调：

“趋势很重要。数据点是嘈杂的，依赖单一数据点进行判断是一种危险的做法。”

沃什表示，过去十年左右，市场参与者和记者已经习惯于“在一个数据点上屏息等待”，但这并不是他的决策方式。“我并没有屏息等待任何特定的数据，无论是今天早上的零售销售还是上周的CPI。”

长期美债收益率为何上涨？沃什给出“三大原因”

面对长期美债收益率近几个月、尤其是最近几周明显上升的问题，沃什表示，他希望让债券市场“告诉我他们想说的任何故事”，并尝试分析收益率变化背后的原因。

他给出了三个主要因素。

第一是美国经济走强。沃什表示，2026年长期收益率上升的部分原因来自经济实力增强。

第二是资本竞争。他特别提到资本支出的激增，以及超大型企业在市场上融资的现象。“资本竞争是真实的。我认为这部分解释了收益率的增加。”

第三是地缘政治。沃什表示，世界各地的地缘政治热点正在推高长期收益率。

他特别强调，这种影响并不只是能源、玉米、大豆或小麦等商品现货价格上涨本身，还涉及这些现货价格与所谓“裂解价差”之间的变化，以及最终对全国各地商店商品价格的影响。

“这是一组复杂的事情，正在影响世界上最重要的资产。”

他还称，美国国债是一种无风险资产，“几乎世界上的每一种资产都与之相关”。

无需牺牲就业来压低通胀

对于加息是否可能最终导致经济增长低于潜在水平、令就业市场恶化，沃什给出的答案相对明确。

“我不认为我们需要损害劳动力市场来实现我们的目标。”

他表示，目前美国失业率基本与充分就业一致，价格稳定与充分就业在中期内并不存在冲突。

沃什认为，只要保持价格稳定，就能够为更持久的经济增长创造条件。

他尤其强调价格稳定对于低收入群体的重要性。

沃什所称的“最不富裕的人”，主要是指没有金融资产、没有住房净值，也没有401(k)资产的人群，他们主要依靠每隔几周领取的工资生活。

他表示，如果通胀能够回到2%目标附近，这些人的工资才能实现更好的实际收入增长。

AI很重要，但政策决定不属于美联储

在被问及AI快速发展以及AI行业人士对于失控风险的警告时，沃什表示，他本人花了大量时间思考AI及其经济影响。

“我们非常关心人工智能正在发生的事情。我们非常关注对经济需求方以及最终对经济供给方的影响。”

他透露，美联储已经成立特别工作组，计划在年底前提交报告，以帮助美联储思考AI可能对未来政策环境产生的影响。

但沃什强调，围绕AI风险、回报、挑战和机遇的政策决定由政府其他部门负责。对于美联储而言，需要关注的是这些政策决定最终如何影响其日常工作。

以下为沃什新闻发布会讲话及答记者问全文实录：

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这是美联储进入2026年来首次调整政策利率，也是联储自2023年7月以来首次加息。在此之前，联储连续五次货币政策会议决定保持利率不变。

消息公布后，市场反应明显。美国10年期及两年期国债收益率均出现上涨，美元指数走强，现货黄金跳水，美股由涨转跌。

美联储决议公布前

美联储发布决议声明前，10年期美债和2年期美债收益率同跌，黄金、美股上涨，美元指数微涨。具体如下：

• 美国10年期国债收益率跌5.53个基点，刷新日低至4.9446%；两年期美债收益率跌5.9个基点，持稳于日低4.6017%附近；10年期TIPS收益率跌3.8个基点，两年期实际收益率跌2.5个基点持稳于日高附近。
• 标普500指数涨0.3%，道指大致持平，纳指涨0.6%，半导体指数涨1.5%，银行指数跌0.6%。
• 现货黄金涨1.3%，持稳于日高4360.85美元附近。
• 现货黄金涨1.3%，持稳于日高4360.85美元附近。

美联储决议公布后

美联储声明公布后、沃什新闻发布会前，主要资产反应强烈：

• 两年期美债收益率从日低4.5975%附近反弹，美联储决议声明后拉升至接近4.65%的水平。
• 美国10年期基准国债收益率在美联储宣布加息时跌还在4.9323%刷新日低，瞬间反弹至接近4.96%的水平，但并未改变北京时间16:00以来持续下挫的跌势。
• 道指转跌。
• 金价从4360美元上方跳水，回撤至4320美元下方。

沃什新闻发布会

沃什在新闻发布会上指出，金融状况并不具有限制性，这一观点在FOMC内部得到广泛认同。通胀过高且持续时间已太长，并不确信通胀正在向目标水平迈进。债券收益率上升有三个原因：首先是经济强劲，其次是资本竞争，最后是地缘政治。

沃什发布会结束后，美债收益率继续走高，两年期美债收益率涨至4.737%，美国10年期国债收益率再破5%大关，涨至5.023%

美股三大股指在发布会后先下跌后小幅反弹，标普500指数一度跌1%，最终收跌0.4%；道指一度跌1.65%，收跌1.2%；纳指一度跌0.6%，收跌0.01%。半导体指数跌0.2%，银行指数跌3.7%，小盘股指跌0.6%。

美元指数上涨0.66%至100.25，有望创下6月17日以来最大单日涨幅。

美元兑日元USD/JPY突破156，为9月7日以来首次，日内涨0.61%。

现货黄金一度跌至4240美元/盎司，较美联储决议前下跌120美元，日内跌幅1.24%。现货白银价格跌1.71%，报62.56美元/盎司。

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