追风交易台消息，据摩根士丹利7月20日发布的研究报告，分析师Joseph Moore及其团队上周密集走访数据中心采购渠道后确认，存储短缺的强度没有任何减弱迹象。大摩估计，第三季度数据中心内存价格较第二季度同类产品环比上涨至少25%，高于大摩自身及第三方机构的此前预测。

大摩指出，此轮存储周期的核心逻辑在于，内存正日益成为AI基础设施建设的主要瓶颈之一，这一结构性约束预计将持续数年。在此背景下，大摩认为存储股的风险回报正在快速追赶此前更受青睐的英伟达和博通，当前抛售已创造出强劲的入场机会。

利空并非新鲜事，市场反应过度

大摩明确指出，近期拖累存储股的几大担忧——增速二阶导数放缓、资本开支上升、客户降规格（de-speccing）——均是一个月前便可预判的"明牌"，并不构成新的基本面变化。

在价格增速方面，大摩承认二阶导数放缓是客观事实，但强调这本就不可避免。据SIA数据，DRAM价格在第一季度环比上涨约70%，第二季度涨幅超过40%。大摩指出，在存储行业季度营收已从一年前的约460亿美元攀升至逾2000亿美元的背景下，维持上述涨幅既无可能，也将对需求造成破坏性冲击。"所有人在股价见顶的几周前就已知晓这一点。"大摩写道。

在长期协议（LTA）方面，大摩认为其意义更多在于印证渠道调研所揭示的供需紧张，而非对价格形成硬性约束。大摩还指出，Micron在财报电话会议上关于"第二季度价格可能是部分新签协议上限"的表述，属于较为保守的措辞框架——根据行业渠道信息，这些协议大概率是此前已在原则上达成、只是法律审批周期较长的旧协议，而当前正在谈判的新协议将设有更高的价格上限。

数据中心短缺持续加剧，AI需求是核心驱动

大摩强调，此轮存储周期与历史周期存在本质差异：需求端几乎完全由数据中心驱动，消费、PC及智能手机市场的混合信号只是"假信号"，不应被视为周期转向的依据。

大摩表示，云计算客户正在为6周期货支付高于预期第二季度价格的溢价，以加急获取内存——"我们认为这些客户支付溢价是为了在仓库里囤货吗？"大摩反问道。这一现象直接印证了供需紧张并非库存驱动，而是真实的产能瓶颈。

在需求端，大摩指出AI算力支出增速超过50%，远高于PC和智能手机市场3%至5%的年增速，且随着AI在整体需求中占比持续扩大，这一差距将愈发显著。HBM4的制造复杂度将大量消耗产能，而明年Rubin Ultra平台上线后HBM内存容量将翻倍；与此同时，机架用低功耗DDR5及企业存储需求同样旺盛。NAND方面，大摩指出行业资本开支持续保持异常克制，预计明年虽有所上升，但不足以实质性扩张供给。

周期持续时间比峰值幅度更重要

大摩认为，当前市场争论的焦点应从"峰值盈利有多高"转向"高盈利能持续多久"，而后者对估值的支撑意义更为深远。

大摩指出，长期协议和客户工程优化等举措，在一定程度上压缩了周期的振幅，但同时延长了周期的持续时间。"从当前运行水平持续攀升的数年盈利，对高估值的支撑力度，很可能强于单一的超强年份。"大摩写道。

在降规格风险方面，大摩承认英伟达已对机架中的LPDDR5内存用量进行了较大幅度的削减，并正推动更广泛的算力、工作内存与存储架构重组，以优化内存约束。但大摩认为，这些举措的底层逻辑恰恰是"内存短缺将持续数年"——这是信号，而非利空。随着供给逐步释放，内存使用量必然同步扩张。

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追风交易台消息，据摩根大通全球市场策略团队7月20日发布的最新报告，伊朗冲突引发的能源价格冲击正在消退——布伦特原油季度环比下跌约25%，其传导效应已开始压低美国整体CPI。美国整体CPI三个月季调年化增速已从5月的8.2%降至6月的2.8%，欧元区环比通胀同步放缓。摩根大通策略师Mislav Matejka团队明确表示，通胀已开始见顶，这将依次带来债券收益率下行、央行鹰派压力减轻乃至美元走弱，从而为市场领涨板块的轮动拓宽空间。

对于市场影响，摩根大通维持超配股票的整体立场，建议投资者利用地缘政治驱动的下跌机会增持。该行认为，尽管AI及动量相关股票出现大幅回撤，MSCI全球指数仍距历史高点仅1-2%以内，表明整体市场韧性尚存。二季度财报季早期数据亦提供支撑，标普500成分股盈利超预期比例约达97%，远高于76%的长期均值。

AI动量解仓进入成熟阶段，半导体有望触底

过去数周，AI相关股票遭遇剧烈抛售。据摩根大通报告，韩国综合股价指数（KOSPI）自近期高点下跌25%，费城半导体指数（SOX）下跌20%，三星电子、美光科技等个股跌幅介于20%至50%之间。Mag-7相对表现虽已趋于稳定，但年初至今仍落后于大盘。AI风险敞口篮子年初至今相对跌幅超过20%。

摩根大通认为，此轮回调的驱动因素兼具基本面与技术面。基本面层面，Meta可能出售算力资源的消息引发市场对超大规模数据中心资本开支可持续性的质疑；苹果据报道考虑向中国供应商采购存储芯片，加剧了对韩国存储厂商定价权受损的担忧；中国AI实验室Moonshot等缩小与美国技术差距的消息，以及LLM Token价格走势，也对相关个股构成压制。技术面层面，此前芯片股仓位指标一度升至1999至2000年以来最高水平，动量因子的过度积累是本轮回调的主要推手。

然而，摩根大通并不认为这意味着持续性的市场疲软。

该行指出，SOX的相对强弱指标（RSI）正快速接近超卖区间，动量因子的超额收益已大幅回吐，技术仓位压力明显缓解。与此同时，欧洲半导体股票的价格相对表现与盈利相对表现之间正在拉开越来越大的缺口——股价已大幅回落，但盈利预期依然坚挺。

摩根大通全球科技团队维持对半导体行业的乐观判断，理由包括：有意义的供给增量最早要到2028年才会出现，DRAM/NAND供需紧张格局预计延续至2028年，AI数据中心资本开支浪潮将持续受益整个半导体价值链。该行建议投资者在夏季期间逢低布局半导体板块。

通胀见顶，与2022年的关键差异

市场对"2022年重演"的担忧，核心在于能源冲击是否会再度引发通胀失控与央行激进加息的恶性循环。摩根大通通过系统性比较，明确指出当前与2022年存在本质差异。

2022年，美国整体CPI峰值高达9.1%，核心CPI峰值达6.6%，工资增速持续加速，欧元区天然气价格峰值涨幅高达389%，美联储从0.25%的超低利率起步大幅加息，通胀预期出现明显脱锚迹象。而当前，美国整体CPI约为3.5%且处于减速通道，核心CPI约为2.6%，工资增速正在放缓，欧元区天然气价格峰值涨幅仅为108%，美联储政策利率维持在3.75%，战略储备动用规模也远大于2022年。

最关键的区别在于通胀预期。摩根大通数据显示，美国5年5年期通胀远期利率始终维持在25个基点的窄幅区间内波动，从未突破2.60%。这与2022年通胀预期出现脱锚迹象形成鲜明对比。该行认为，这为央行提供了比当前市场定价更大的政策灵活空间——市场目前仍定价了约90个基点的美联储紧缩幅度，摩根大通认为这一预期过于激进，将逐步被修正。美国2年期国债收益率已开始从近期高点回落，6月的鹰派重新定价或已是本轮周期的高水位线。

地缘冲击呈现"递减效应"，建议逢低增持

伊朗冲突自今年2月爆发以来，经历了多轮升级与缓和。

据摩根大通整理的时间线，2月底美以联合打击伊朗后，MSCI全球指数一周内下跌3.7%，一个月内下跌8.6%；4月停火协议达成后，市场迅速反弹；6月初停火破裂再度引发3.8%的单周跌幅；6月中旬特朗普宣布永久停火协议后，市场跌幅已收窄至0.5%。7月初伊朗再度被指袭击霍尔木兹海峡船只，美国重启制裁并发动新一轮打击，但市场反应已明显趋于平静。

摩根大通认为，每一轮地缘冲击所引发的回撤幅度正在递减，市场越来越倾向于将地缘政治风险视为暂时性因素，尤其是在冲突双方均存在强烈的降级动机的背景下。该行自3月下半月起持续建议投资者利用地缘政治驱动的下跌机会增持股票敞口，并维持这一判断。

二季度财报强劲，欧元区盈利修正追平美国

财报季的早期数据为市场提供了额外支撑。

摩根大通报告显示，目前已公布业绩的标普500成分股中，盈利超预期比例约为97%，显著高于76%的长期均值；欧洲Stoxx 600的超预期比例同样远高于历史均值。更重要的是，超预期个股的股价反应明显正面，无论美国还是欧洲均如此。

摩根大通此前重点看好的半导体和银行板块均兑现了强劲业绩。台积电业绩显示订单势头持续，并对2027年产能规划给出积极指引；银行业则呈现出稳健的净息差收入和强劲的投行业务收入。

欧元区方面，EPS盈利修正比率已连续15周加速改善，并首次自2025年1月以来完全追平美国。摩根大通认为，这一改善具有广泛性——七个一级行业板块均出现正向修正动能，能源、IT领涨，材料、工业及通信服务的加速改善同样显著，受益于财政刺激传导和全球贸易复苏。该行在区域配置上超配欧元区，并认为只要伊朗冲突不在下半年持续升级，欧元区盈利上行趋势有望延续。

在整体策略上，摩根大通维持超配股票、超配周期股相对防御股、超配欧元区相对美国的判断，并将半导体视为近期回调后的战术性买入机会，同时继续回避软件、商业服务和媒体等AI蚕食受损板块，以及能源股。

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A股特气龙头华特气体公布业绩预增报告：预计上半年实现营业收入约8.72亿元，同比大增近29%。

盈利端方面，公司预计归母净利润约9299万元，同比增长约19.36%；扣非归母净利润约9009万元，同比增长约19.48%。

从核心驱动逻辑来看，此次业绩提升的最大功臣是光刻及混合气体、氟碳类气体等核心特气产品的销量放量与毛利额提升。这两类产品深度绑定半导体制造及先进封装等高景气环节，需求能见度较高，也印证了公司多年来在特气供应保障能力上的持续投入正在加速兑现。

2026年上半年，华特气体预计实现营业收入87,238.91万元，较上年同期67,652.88万元增加约1.96亿元，同比增幅达28.95%。这一增速不仅体现了公司市场份额的稳步扩张，也折射出国内半导体及泛电子产业链上游气体需求的持续回暖。

值得注意的是，近三成的营收增速显著快于约19%的利润增速，意味着收入规模扩张过程中，公司仍处于产能爬坡与市场开拓的投入阶段，一定程度上摊薄了利润弹性。但从绝对值看，归母净利润逼近亿元关口，利润体量持续做大，基本面改善趋势明朗。

公司在公告中明确点名两大增长来源：光刻及其他混合气体与氟碳类气体。

光刻气体作为芯片制造不可或缺的关键耗材，近年来随着国内晶圆厂产能持续扩张，国产替代需求强烈。华特气体凭借"稳定可靠的供应保障能力"切入并深化客户黏性，在这一细分赛道的份额持续提升。氟碳类气体则广泛应用于蚀刻、清洗等工艺环节，同样受益于下游制程升级带来的用量增加。

两类产品销量提升叠加毛利额改善，构成本期业绩增长的核心驱动力，也验证了公司高附加值特气产品结构优化的战略方向正在形成实质性财务回报。

2026年上半年，华特气体预计归母净利润9,299.09万元，扣非归母净利润9,008.81万元，两者差值仅约290万元，扣非利润占归母净利润比例高达约96.9%。

与之对比，2025年上半年归母净利润7,790.72万元，扣非净利润7,540.09万元，差值约250万元，比例结构相近。连续两个报告期内，非经常性损益对净利润的影响均极为有限，表明公司利润来源高度依赖主营业务，盈利质量稳健，不存在依赖政府补贴或投资收益"注水"的情况，具备较强的可持续性。

从纵向对比来看，2025年上半年公司实现利润总额9,470.17万元，归母净利润7,790.72万元。2026年上半年预计归母净利润9,299.09万元，已超越去年同期利润总额水平，意味着在税负及少数股东损益层面，公司整体盈利结构进一步向归母股东倾斜。

此外，2025年上半年每股收益为0.65元，以此推算，2026年上半年每股收益有望达到约0.77元左右，对应当前市值将带来估值层面的重新审视机会。

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安迪·伯纳姆周一就任首相后发表首次演讲，承诺终结英国长达十年的政治动荡，推行"40年来最大规模改革"，以全新经济模式重塑英国。

在唐宁街10号门前，伯纳姆表示将于今年晚些时候发布一份十年经济复苏计划，并宣布从周二起率先推出一系列经过成本核算的生活成本应对措施。他将此次权力更迭定性为英国的"断路器时刻"，称将同步推进政治模式与经济模式的双重变革。

伯纳姆的就任标志着英国在十年内迎来第七位首相。前任首相斯塔默在民调持续低迷、地方选举表现不佳后宣布辞职，并在最后一次唐宁街讲话中对继任者表示全力支持。

从两度落败到入主唐宁街

伯纳姆的政治轨迹颇为曲折。

他曾两度竞选工党领袖均告失败——2015年败于Jeremy Corbyn后，他彻底淡出威斯敏斯特政坛，转而出任曼彻斯特市长。正是这段"局外人"经历，反而成为他此番重返中央政治舞台的重要资本。

此次，伯纳姆以无竞争对手的方式当选工党领袖，随后受查尔斯三世国王邀请组建新政府，正式成为英国首相。他从觐见国王后直接驱车前往唐宁街，发表就职演讲。

政治碎片化构成执政最大挑战

尽管伯纳姆高调亮相，其面临的政治环境依然严峻。

工党内部分歧明显，大量议员担忧在下次大选中被选民抛弃——左翼与右翼边缘政党的崛起正在侵蚀传统政党的票仓。

组建内阁将是伯纳姆上任后的首要任务，也是最具政治风险的考验之一。如何在一个分裂的党内构建稳固的支持联盟，将直接决定其改革议程能否落地。

斯塔默告别：两年执政留下争议遗产

卸任首相斯塔默在唐宁街发表告别讲话，为自己逾两年的执政生涯作出总结。他表示，在其领导下英国"比两年前更强大、更公平"，并称能够亲历这一切"令人感到谦卑"。

斯塔默同时警告，当前世界局势下"敌人不惜一切手段分裂我们"，呼吁国人铭记英国的伟大。他以2024年大选工党压倒性胜利入主唐宁街，却在两年后因民调持续下滑、地方选举失利而黯然离场。

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日前，在2026世界人工智能大会（WAIC）上，多家厂商集中展示了AI眼镜的新产品与技术。相比增加一个新的AI功能，今年厂商更加关注如何让眼镜持续理解用户和环境，调用外部工具与服务，并进入沟通、支付、出行和企业作业等具体流程。

这意味着，AI眼镜正在从一个随身的信息入口，逐步变成可以参与现实任务的智能终端。

亮亮视野展示的是一套从个人沟通延伸至企业生产力的AR+AI应用体系。

本届WAIC上，亮亮视野集中展示了Hey2 AR翻译眼镜、“听语者”字幕眼镜、AR+AI会议翻译系统，以及GLXSS SE、Leion Pro和ARISE企业服务平台。

在个人沟通场景中，Hey2主要面向跨语言交流。翻译内容可以直接呈现在眼镜视野中，沟通双方不必频繁低头查看手机，从而尽可能保持自然的目光交流。华尔街见闻现场体验还观察到，Hey2能够翻译的语言还包括粤语等全球各地的方言。

当应用场景从个人延伸至组织，眼镜背后的系统能力开始变得更加重要。

在大型国际会议和论坛中，单台设备能否完成翻译只是基础。主办方还需要统一管理数百台甚至上千台终端，配置专业词库，并保证不同语言之间的实时协同。

亮亮视野此次展出的AR+AI会议翻译系统，支持多语言实时翻译、设备统一管理和专业词库配置，并已在中关村论坛、香山旅游峰会等大型活动中进行应用。

如果说亮亮视野首先解决的是眼镜如何进入一项真实工作，乐奇Rokid则进一步追问：当眼镜要替用户调用支付、打车、购药等服务时，需要怎样的一套操作系统。

WAIC期间，乐奇展示了专为智能眼镜打造的原生操作系统YodaOS等。

按照乐奇的设计，YodaOS是围绕眼镜形态重新设计交互、感知、智能能力和场景服务。

这背后对应着AI眼镜行业长期存在的一个问题。目前，不少AI眼镜虽然接入了大模型，但交互方式依然接近手机语音助手：用户提出一个问题，系统返回一段语音或文字结果。不同功能之间彼此独立，眼镜也很难持续理解用户所处的环境和正在进行的任务。

要解决这个问题，也离不开乐奇正在构建的智能体生态。乐奇的智能体商店上线6个月后已经上架超过440个智能体，另有超过5000个智能体处于研发迭代阶段，平台注册开发者超过3.3万名。

在具体场景中，乐奇展示了支付、打车、购药、停车缴费、文旅导览和工业远程协作等能力。例如在消费场景中，用户可以通过眼镜完成支付或调用生活服务。

千问则将AI眼镜进一步升级为智能体眼镜。千问的智能体眼镜可以按需调用第三方Skill和Agent。已经发售的千问AI眼镜S1和G1，也计划通过OTA加入Agent能力。

整体来看，AI眼镜未必会取代手机，但它拥有一个天然优势：它离人的视线、声音和行动更近。当设备能够理解用户正在经历什么，并在不打断行为的情况下提供帮助，它就可能形成不同于手机的使用方式。

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费城半导体指数（SOX）上周单周下跌10%，创2025年4月以来最差单周表现，并由此较一个月前创下的历史收盘高点累计下跌逾20%，正式步入技术性熊市。

在此背景下，摩根大通策略师团队认为，芯片股"很快将开始获得买盘支撑"，建议投资者在今夏择机重新布局；摩根士丹利策略师团队则预计，即便芯片股出现反弹，也难以在今年下半年重回领涨地位，并更倾向于持有超大规模云计算企业。

摩根大通：芯片股接近超卖，夏季或迎布局机会

摩根大通策略师Mislav Matejka团队认为，芯片股近期回调更多反映资金轮动和动量交易退潮，而非行业基本面恶化。

该团队指出，衡量市场动能的相对强弱指数（RSI）正在快速接近超卖区域，前期推动芯片股上涨的动量因素已明显降温。与此同时，芯片企业盈利表现依然强劲，当前估值仍具支撑。

从供需角度看，摩根大通认为，半导体行业新增有效产能在2028年以前仍较有限，短期内供应压力并不突出。

该团队表示，如果超大规模云计算企业继续维持强劲资本开支指引，芯片股可能在今年夏季迎来重新配置机会。不过，摩根大通也提醒，动量因子解除和资金轮动通常会带来市场波动放大，投资者需要警惕短期震荡。

与此同时，摩根大通对云计算巨头如何将巨额AI资本投入转化为实际利润仍保持谨慎，并继续看空软件、商业服务及媒体等可能受到AI替代影响的行业。

摩根士丹利：芯片或反弹，但市场领导权难回归

相比之下，摩根士丹利策略师Mike Wilson团队对芯片股前景更为谨慎。该团队认为，经历超过20%的调整后，芯片股出现技术性反弹并不意外，但这并不意味着该板块能够重新夺回市场主导地位。

“市场上涨正在向更广泛的行业扩散，”Wilson团队表示。他们预计，在本轮调整结束后，消费可选品和运输板块等领域可能成为推动市场继续走高的新动力。

在AI投资主线内部，摩根士丹利更偏好超大规模云计算企业。该团队认为，这些公司拥有更强的核心业务支撑，并将在Agentic AI发展过程中占据优势，同时具备通过成本优化提升盈利能力的空间。

不过，摩根士丹利也指出，过去三周云计算巨头相较芯片股已经累计跑赢约30个百分点，短期风险收益比有所下降。

标普500年末目标仍看8000点，但警惕7000点支撑

对于大盘走势，摩根士丹利维持标普500指数年末8000点目标，认为这一目标仍具备实现可能。

该团队表示，标普500过去两个月的震荡整理符合此前预期，市场结构正在从少数科技龙头驱动转向更广泛的行业参与。

但摩根士丹利同时警告，如果动量交易平仓进一步扩散，或者中东局势继续升级，标普500可能面临进一步调整压力，并向7000点附近寻找支撑。该点位被其视为牛市趋势重新启动前的重要技术支撑区域。

截至发稿，美股股指期货普遍走高，标普500、道琼斯和纳斯达克期货均上涨。不过，地缘风险尚未消退，市场仍密切关注中东局势对风险资产的影响。

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7月23日美股盘后，英特尔将公布二季度财报。

这不是一次普通的季度业绩披露——在年内股价累计涨幅超过160%、估值仍处约87倍预期市盈率的高位背景下，华尔街要求管理层同时兑现营收上行、毛利率改善与可持续增长指引，并拿出切实证据证明数据中心CPU需求与代工业务转型均已进入可量化的兑现阶段。多数分析师押注本次业绩将超越公司原有指引，汇丰更将目标价上调100%至200美元，创华尔街分析师群体中的最高目标点位。

然而，市场的高预期本身即构成风险。英特尔一季度公布超预期展望后盘后一度上涨19%，随后在AI芯片热潮与本土制造政策预期推动下急剧上行；但截至7月17日，股价已从6月高位大幅回撤至约95美元附近，费城半导体指数同期从高点下跌逾20%、进入技术性熊市。财报能否成为新一轮上行的催化剂，还是演变为"利好出尽"，将在很大程度上取决于英特尔能否证明其将AI需求转化为可交付产能与可持续利润的执行能力。

基本面改善，但高门槛已然设定

英特尔一季度营收136亿美元，同比增长7%，连续第六个季度超越自身预期，为本次财报奠定了基本面起点。

非GAAP每股收益为0.29美元，较上年同期的0.13美元大幅提升；调整后净利润增长156%至15亿美元；经营利润率从5.4%改善至12.3%；调整后研发及行政费用同比下降9%，显示重组与成本管控取得进展。

二季度，英特尔给出的官方指引为营收138亿至148亿美元，区间中值143亿美元；非GAAP毛利率约39%，非GAAP每股收益0.20美元。这一指引本身传递出服务器需求强劲、产品供应改善的积极信号。

但真实门槛显著高于此。

据报道，当前市场并不满足于英特尔"达到"指引，而是要求管理层同时证明营收上行、毛利率改善与未来业绩指引可持续增长。若数据中心业务营收强劲但毛利率仍停留在39%左右，市场可能判断增量收入被制造成本或供应瓶颈所抵消；只有Xeon产品组合均价与总营收增长同步带动利润率上行，CPU需求复兴才会真正体现在盈利报表中。

值得注意的是，英特尔仍录得GAAP净亏损——一季度GAAP净亏损37亿美元，合每股亏损0.73美元，主要源于重组相关的大额计提。这意味着当前约87倍的预期市盈率，本质上是对盈利斜率加速改善的投机性押注，而非建立在当前自由现金流或静态估值上的安全边际投资。

CPU文艺复兴：AI智能体重塑算力需求结构

过去两年，AI叙事几乎被GPU垄断，CPU一度沦为AI军备竞赛中的配角。但随着AI工作负载从模型训练转向推理、再转向智能体（Agentic AI），市场正在重新认识CPU在系统架构中的不可替代性。

智能体AI需要持续执行工具调用、代码运行、检索、数据库访问、任务调度、内存管理和多进程编排，CPU在端到端吞吐中的瓶颈地位重新上升。据Investing.com援引Tom's Hardware的数据，AI服务器中CPU与GPU的配置比例已从1:8向1:4移动，在智能体场景下可能收敛至1:1，这意味着同样的GPU集群需要更多服务器CPU配套，直接推高Xeon需求、交付周期和定价能力。

英特尔CEO Lip-Bu Tan在摩根大通第54届全球科技、媒体与通信年会上表示，Intel 18A已支持Panther Lake量产，良率每月提升约7%，超出英特尔内部预期；随着AI算力基础设施的重心从训练转向推理，CPU与GPU的配置比例正加速向1:1靠拢，甚至可达4:1。

一季度数据中心与AI业务营收51亿美元，同比增长22%，明显快于客户端计算业务1%的增速，印证了这一结构性转变。英伟达选择英特尔Xeon 6作为其DGX Rubin NVL8系统的主机处理器，谷歌宣布扩大使用英特尔处理器用于云工作负载并合作开发定制基础设施处理芯片，均为英特尔在AI数据中心的存在感提供了背书。

台积电二季度业绩亦提供了产业层面的交叉验证。台积电二季度美元计价营收达402亿美元，位于指引上端，毛利率67.7%，并预计三季度营收进一步升至446亿至458亿美元；管理层强调AI需求具有多年持续性，并指出AI智能体正推动数据中心CPU等算力需求回升，表明AI基础设施正从单纯堆叠GPU升级为GPU、CPU、先进封装等共同扩张的系统工程。

此外，英特尔近期上调服务器CPU价格，数据中心级Xeon 6980P新建议客户价格升至13955美元，较2025年的12460美元上涨1495美元，验证了"需求强于供给"而非单纯成本转嫁的市场判断。

代工转型：订单叙事仍需良率与现金流检验

芯片代工业务既是英特尔估值上限的决定因素，也是当前最大的风险来源。

一季度Intel Foundry分部营收约54亿美元，同比增长16%，但其中约52.5亿美元在内部抵销，说明绝大部分仍来自为英特尔自身产品提供制造服务，外部客户收入占比极低；该分部同期录得约24.4亿美元经营亏损，较上年同期的约23.2亿美元进一步扩大。

18A是这场转型的技术支点。英特尔6月宣布18A-P进入风险试产，称相较18A，其在相同功耗下性能提高9%，或在相同性能下功耗降低18%，有助于增强外部客户的设计意愿。但风险试产不等同于大规模量产，更不代表经济良率已经达标。据Investing.com报道，市场流传的"晶圆间良率波动已解决"仍主要来自供应链研究，而非英特尔正式披露，因此财报问答环节对良率、产能爬坡、客户流片和量产时间表的表述，可能比当期每股收益更能决定股价方向。

7月13日，英特尔宣布对爱尔兰莱克斯利普制造园区进行50亿欧元（约57亿美元）扩建投资，用于更新设施、增加制造产能并提升Xeon 6及未来Xeon系列CPU的生产效率，采用Intel 3制程工艺，并利用现有洁净室空间，无需新建晶圆厂。这一投资在服务器芯片需求上升的背景下具有战略意义，但也意味着代工业务仍处亏损期间，资本支出压力持续存在。

苹果、特斯拉、SpaceX、xAI及英伟达等潜在代工关系，应被视为长期期权价值，而非可提前资本化的确定性收入。客户测试18A或评估封装服务，与正式进入量产具有本质区别；规模化生产可能需要数年时间。最合理的投资框架是：将这些关系视为代工业务的上行选择期权，而将近期估值建立在可核实的数据中心CPU营收、外部代工订单和芯片产能与良率数据之上。

技术面：$94双底支撑位成关键

从技术面看，英特尔股价正在测试日线图上94至96美元区间的重要双底支撑位。近期收盘价已跌破50日简单移动平均线（109.68美元），并跌破此前充当支撑的107.21美元前阻力位。

相对强弱指数（RSI）当前约为37，显示下行动能较强，接近超卖区域，但尚无明确反转信号。分析认为，若94美元支撑位守住，股价有望反弹至107.20美元，进而挑战116.50美元；若收盘价跌破94美元，双底形态将告破，下方支撑位分别在84.50美元和75.40美元区域。

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花旗集团策略师Scott Chronert团队在最新研报中表示，“Mag 7作为评估大盘成长动态的框架已经死亡”。该团队认为，投资者应将视角从少数科技巨头扩展至更广泛的“成长集群”，涵盖大型科技公司以及大部分受益于AI基础设施投资的相关企业。

这一转变背后，是“Mag 7”内部走势正在明显分化。微软、Meta因市场重新审视巨额AI资本开支的回报周期而承压，苹果则因较为克制的数据中心投入策略受到资金青睐，年内涨幅达到23%。与此同时，彭博“Mag 7”指数今年以来整体表现落后于大盘，传统抱团逻辑正在松动。

Mag 7分化加剧，抱团时代正在结束

亚马逊、英伟达、Meta、苹果、微软、特斯拉和Alphabet组成的“Mag 7”，过去几年一直是推动标普500上涨的重要力量。

但如今，这七家公司之间的基本面和股价表现正在走向分化。部分企业因持续加码AI基础设施投入，面临资本回报周期拉长的压力；另一些公司则凭借不同的AI战略获得市场重新定价。

Chronert指出，将七家公司简单归为一个投资组合，已经难以反映市场真实变化。他援引此前FAANG概念的演变称，市场标签往往存在生命周期，“你上一次想到FAANG是什么时候？现在是时候将注意力从‘Mag 7’这个词上移开了。”

花旗提出“成长集群”，覆盖AI产业链更广范围

相比“Mag 7”这一狭义标签，花旗提出的“成长集群”覆盖范围更广，不仅囊括大型科技公司，也纳入大量AI基础设施相关企业。据策略师Chronert介绍，该集群目前占标普500指数市值超过一半，并贡献约48%的指数盈利，因此能更全面地反映当前美股成长板块的基本面变化。

从估值维度看，花旗认为该成长集群尚未进入极端高估区域。其未来12个月市盈率处于过去30年历史分布的第66百分位，在盈利增长预期支撑下，估值水平有望维持至2027年。换言之，当前的估值扩张并非无根之水，而是建立在相对扎实的业绩前景之上，这为成长板块提供了阶段性的安全边际。

不过，市场结构正在发生微妙的切换。今年上半年，半导体板块曾是AI交易的主要受益者，但近期相关股票开始跑输大盘，市场对高估值和资本开支回报的担忧明显升温。与此同时，法国兴业银行策略师Manish Kabra等人警告称，现在押注AI大规模投资支出的终局赢家仍为时过早，这意味着前期领涨的基础设施层正面临预期回调的压力。

事实上，Chronert早在去年12月就预判，2026年的AI交易逻辑将从“AI基础设施提供者”转向“AI技术采用者”，而当前的市场轮动正在逐步验证这一判断。资金正从纯硬件供应商，向能够利用AI提升效率、改善产品的应用层企业迁移，这种结构性变化比简单的板块轮动更具深意。

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周一，美股盘前，三大股指期货齐涨，道琼斯指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.3%，标普500指数期货涨0.55%。美股存储芯片股盘前走高，闪迪涨约4%，SK海力士涨约5%，美光科技涨约4%，西部数据、希捷科技涨约2%。

地缘方面，据央视新闻，当地时间7月20日，伊朗外交部发言人巴加埃在新闻发布会上确认收到了调解方的提议，但是拒绝透露详情。此外，巴加埃还强烈谴责美军对伊朗医疗中心、桥梁以及其他基础设施的袭击。油价转跌，布伦特原油跌近0.3%至87.86美元每桶，此前一度涨2.5%，突破每桶90美元关口。美国10年期国债期货下跌，澳大利亚和新西兰债券亦因油价上涨可能加剧通胀的担忧而走低。

KBC Securities全球股票主管Andrea Gabellone表示，芯片制造商的急剧回调还不会促使投资者大量逢低买入，“因为7月通常是动能非常不利的月份”。

• 美股盘前，三大股指期货齐涨，道琼斯指数期货涨0.3%，纳斯达克100指数期货涨0.3%，标普500指数期货涨0.55%。美股存储芯片股盘前走高，闪迪涨约4%，SK海力士涨约5%，美光科技涨约4%，西部数据、希捷科技涨约2%。

• 欧洲斯托克50指数平开，德国DAX指数跌0.1%，英国富时100指数跌0.3%，法国CAC 40指数跌0.1%。

• 韩国首尔综指收盘跌4.5%，报6516.27点。
• 美元指数涨0.05%
• 布伦特原油跌近0.3%至87.86美元每桶。
• 现货黄金涨0.1%，至每盎司4020美元。
• 比特币下跌0.5%，报64144.16美元。

美股盘前半导体股普涨，市场押注财报季释放积极信号

美股盘前，三大股指期货齐涨，半导体、存储芯片股盘前集体走高。

本周，随着大型科技公司财报季拉开帷幕——Alphabet将于周三率先发布第二季度业绩，市场情绪略有回暖。作为标普500指数2026年涨势的重要引擎，芯片制造商已步入熊市，主因市场担忧Alphabet等企业能否持续支撑全球大规模AI基础设施建设。在此背景下，超大规模数据中心运营商的财报尤为关键。

KBC Securities全球股票主管Andrea Gabellone指出，市场正密切关注其盈利模式与资本支出计划，这或有助于稳定当前局势。不过他也表示，尽管芯片板块回调剧烈，但尚未触发明显的逢低买入。

中东外交努力现曙光，油价回吐涨幅

此前，美伊冲突的持续升级，令市场对全球能源供应链的担忧骤然加剧。布伦特原油与WTI之间的价差扩大，凸显出市场对战事进一步干扰全球供应的忧虑。

彭博策略师Garfield Reynolds指出，布伦特相对WTI的溢价扩大，折射出市场对美伊战争升级将进一步破坏全球能源供给的担忧，但目前这一价差尚在可控范围内，尚未对股市造成明显冲击。

油价上扬令此前趋于缓和的通胀叙事面临逆转。就在上周，美国数据显示6月消费者价格为六年来首次下降，核心通胀指标亦基本持平，市场对美联储加息的预期一度明显降温。然而随着油价重回90美元上方，美国全国普通汽油均价即将重新突破每加仑4美元，柴油价格已超过每加仑5美元并继续攀升。

Pepperstone Group策略师Dilin Wu表示，"最令我担忧的是宏观层面的连锁反应。油价每超过90美元一美元，就会在美联储工作最有望变得轻松的时刻令其更加艰难。通胀本已降温，加息预期本已回落，市场本已找到立足点——油价突破90美元，一个动作便让这一切逆转。"

黄金涨跌互现，现报4020美元，此前一度跌破4000美元。

美联储路径再度承压，加息预期重燃

油价飙升正在重塑市场对美联储货币政策路径的判断。本月早些时候在葡萄牙辛特拉，美联储主席Kevin Warsh表示近期价格风险已有所下降，并重申将通胀压回2%目标的决心。

然而，随着停火框架形同虚设、油价急涨，市场正被迫重新定价。据瑞穗银行亚洲（除日本外）宏观研究主管Vishnu Varathan在客户报告中指出，远期市场目前预计到2027年第一季度将有约两次加息，鹰派委员的频繁表态亦为这一预期提供了支撑。

Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana表示，"亚洲市场依然脆弱——油价走高重燃通胀风险，推升债券收益率，并收紧了能源进口型经济体的金融条件。"

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7月20日，花旗集团量化报告显示，纳斯达克指数距离触发CTA系统性卖盘仅剩约1%的下行空间，标普500、欧洲斯托克50指数和日经225指数的触发阈值约为2%。

花旗认为，虽然CTA整体仍维持股票多头仓位，但快速趋势模型已开始识别市场动能转弱。如果半导体板块本周继续遭遇抛售，趋势跟踪资金可能进一步减仓股票，纳斯达克或成为程序化卖盘的主要承压对象。

半导体或成关键变量，美债空头仍未松动

花旗表示，目前多数市场的长期趋势仍然向上，因此CTA整体仓位依然偏多。不过，相较于长期模型，对价格变化更敏感的短周期模型已开始转向谨慎，标普500和纳斯达克的趋势信号均有所恶化。

从量化模型来看，纳斯达克形势最为紧迫，指数若再下跌约1%，CTA卖盘可能明显加剧，并持续至累计跌幅约5%；标普500、欧洲斯托克50指数和日经225指数则需要约2%的进一步回调才会触发更大规模减仓。日本股市近期的大幅下跌已导致部分风险厌恶型CTA完成止损离场。

花旗将半导体板块列为当前最重要的观察变量。报告指出，若半导体板块的平仓压力进一步扩大，本周趋势跟踪资金可能加速撤离股票市场，而科技股权重较高的纳斯达克预计将首当其冲。

跨资产方面，CTA仓位调整出现分化。在固定收益市场，尽管美国最新通胀数据低于预期并推动美债收益率回落，CTA仍维持美国国债期货空头仓位，空头主要集中于2年期和5年期期货，长期国债仓位则继续由趋势信号主导，整体尚未出现明显反转。

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作者 | 周智宇

新能源汽车的高里程电池逐渐变成整个行业必须面对的售后账单。

近日，部分车主在投诉平台上反映，部分营运版AION S出现的电池系统故障。对此，7月18日晚，广汽埃安和中创新航先后就相关问题作出回应。埃安称，部分搭载中创新航177Ah磷酸铁锂电池、用于营运的AION S车辆出现电池故障。埃安将相关车辆的电池质保从8年或15万公里延长至8年或30万公里，并根据检测结果提供免费维修或更换电池包服务。因维修或更换电池包影响营运、维修超过5天的车主，还将获得相应补贴。

中创新航随后发布公告称，部分搭载其电池的AION S车辆在特定工况下出现电池系统故障，车主可以直接前往中创新航服务网点接受免费检测和相应维修服务。

埃安方面在7月19日回应华尔街见闻称，公司通过后台数据和用户反馈，已经提前关注到相关车辆。前期已经对确认属于电池本身质量问题的车辆提供免费维修或更换电池包，也通过后台筛查主动邀约风险车辆到店检测，6月还开展过夏季免费三电检测。

从埃安方面公告信息看，目前出现问题的电池范围限定：中创新航177Ah磷酸铁锂电池、超过15万公里、营运用途的AION S。家用车、其他车型和搭载其他电池的车辆，暂未发现同类问题。

随着我国新能源汽车保有量已经进入大规模阶段，早期销售的车辆正在陆续进入高里程和脱保期。公安部数据显示，截至2025年底，全国新能源汽车保有量超过4397万辆。中汽信息科技测算，到2030年，超过900万辆新能源汽车将进入脱保期，到2032年这一规模可能超过2000万辆。

在这个过程中，电池健康度会成为一个越来越常见、也越来越难处理的指标。车辆实际表现是续航下降、充电速度变慢或者动力受限，但车企通常依据后台数据、容量测试和故障代码判断是否达到质保条件。中国汽车技术研究中心在动力电池耐久性标准解读中提到，现行汽车三包要求对电池衰减限值进行明示，但统一的健康度指标和测评方法仍有完善空间。

如果检测方式和数据口径掌握在车企或电池厂手中，车主就很难通过独立渠道复核结果。对普通私家车来说，这可能意味着一次漫长的售后交涉；对网约车和出租车来说，则意味着车辆停运以及收入中断。

动力电池维修也不是简单更换一个零部件。国信证券此前在新能源汽车后市场研报分析中提到，电池包维修需要经过诊断、放电、拆卸、模组检测，以及气密性和绝缘性测试，部分故障电池需要返回车企或电池厂，周期可能达到5至7天。埃安此次把“维修超过5天补贴”写进方案，正是因为对营运车主而言，维修时间本身就是成本。

维修资源也还没有准备好承接这批高里程车辆。行业测算数据显示，全国具备新能源汽车维修服务能力的企业只有2万至3万家，真正具备电池、电机、电控维修能力的门店占比约为2%至3%。由于核心故障数据和维修权限主要掌握在整车厂与电池厂手中，许多第三方维修机构即使有意愿，也缺少相应的诊断设备、技术资料和授权。

这也让整车厂和电池厂之间的责任关系变得更重要。消费者买的是一辆整车，但动力电池故障可能涉及电芯质量、电池包设计、BMS策略、装配工艺和使用条件。车企需要面对终端用户，电池厂则掌握电芯和部分系统数据。出现问题后，如果双方只通过供应链协议分担成本，车主仍可能不知道该找谁检测、谁来解释、谁对维修后的结果负责。

中创新航的装车客户也不止广汽埃安。在工信部车型公示中，零跑、长安深蓝等品牌也曾公示搭载该电池厂电池。

不过，车型使用同一家电池厂，并不等于采用同一款电芯，更不能据此推断所有车型都存在类似风险。此次明确进入埃安服务方案的，仍是部分搭载中创新航177Ah电池、用于营运的AION S。

埃安延长质保，至少先解决了部分车主的维修费用和停运压力。接下来，企业还需要把故障批次、检测标准和技术原因说清楚。对新能源汽车行业来说，车辆能否安全地开过15万公里、30万公里，已经不能只靠销售时的续航和质保承诺来回答。

随着更多车辆进入高里程阶段，电池如何检测、如何维修、如何定价，以及整车厂和电池厂如何承担责任，都会从个案变成必须面对的售后问题。

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按照云迹的定义，世界价值模型是一个面向物理空间的人机协同智能大脑。它不只控制一台机器人完成某个动作，而是统筹真实场景中的人、机器人、设备和业务系统，根据任务优先级、用户体验及运营收益，对资源进行动态分配。

这是云迹试图为服务机器人增加的一层“上层决策系统”。

过去十余年，服务机器人行业主要解决的是机器人能否稳定进入真实场景。定位导航、避障、乘梯、自动充电、故障恢复和多机运行，决定了机器人能否在酒店走廊、医院楼层和写字楼里长期工作。

但当机器人数量增加、接入的设备和任务变得更加复杂后，只解决“单机能否完成任务”已经不够。

以酒店为例，同一时间可能出现送水、送餐、送洗衣物和回收物品等多个需求。机器人数量有限，电梯、通道和洗衣设备也可能处于占用状态。系统不仅要知道机器人如何从客房走到洗衣房，还要判断哪一项任务更加紧急、应该调用哪台机器人，以及任务出现异常后是否需要员工接管。

云迹此次提出的世界价值模型，主要试图解决这一层问题。

从概念上看，它与当前行业频繁讨论的“世界模型”并不是同一种模型。

世界模型通常侧重于理解和预测物理世界。模型通过学习环境状态、动作与结果之间的关系，预测一个动作执行后，世界将发生什么变化，并据此指导机器人。

而云迹的世界价值模型不以模拟物理世界为主要目标，更接近一个建立在世界模型、机器人控制系统和业务系统之上的价值决策层。

“我们是在一个更长的任务链条和更大的服务尺度上做优化。”云迹产品副总裁段炎彪向华尔街见闻表示，世界模型所采用的是预测思路，可以为机器人的执行层提供能力和指导。不过，云迹此次发布的模型重点是“往一个更高的层次上去优化整个任务”。

换言之，世界价值模型希望回答的是“在当前条件下，做哪件事更加值得”。

为了实现这一点，云迹将世界价值模型拆分为T1至T4四层架构，分别对应场景理解、任务规划、资源调度和原子执行。

其中，T1负责理解用户需求和现场状态；T2将一个服务目标拆分为连续的任务流程；T3决定任务是否执行、何时执行以及由谁执行；T4则调用机器人、机械臂、电梯、门禁和业务系统完成具体动作，并把结果反馈给系统。

以酒店洗衣为例，当住客提出洗衣需求后，系统首先需要识别衣物信息、取送时间和特殊要求，并获取配送机器人、机械臂、洗衣机、电梯和通道的实时状态。随后，任务被拆解为取衣、运输、交接、装载、洗涤、取出和送回等多个环节。

在执行过程中，系统还要判断是否立即处理这项需求，调用哪一台配送机器人和哪一台洗衣设备。若电梯拥堵、设备故障或新的紧急任务出现，系统还需要重新调整顺序，或者将部分环节交由人工完成。

这与传统机器人按照固定规则完成单一配送任务有所不同。它要处理的不只是动作链条，还包括任务之间的冲突、资源的实时变化以及人工和机器之间的分工。

这个模型背后是云迹过去在酒店等众多场景中积累的运行数据。

云迹产品已经进入全球超过4万家酒店和约200家医院，沉淀了11亿次服务交互数据。与互联网模型不同，这些数据不只是用户点击或文本对话，还包括机器人任务、空间状态、设备调用、异常处理以及人工接管等真实运营信息。

但世界价值模型能否真正成立，更关键的还是它能否在不同场景中持续做出更经济、符合需求的决策。

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数学家Levent Alpoge于7月20日在社交媒体表示，在AI模型Fable 5的协助下，他构造出了雅可比猜想（Jacobian Conjecture）的一个反例。若这一结果最终通过同行评审，将意味着这一自1939年以来始终悬而未决的猜想被正式推翻，并可能波及多个相关数学猜想。

不过，截至目前，该成果仍停留在社交媒体公开阶段，尚未发布arXiv预印本，也未经过学术同行评审。因此，雅可比猜想在数学界官方意义上仍属于未解决问题。

AI给出反例：多个独立验证支持核心结论

Alpoge公布了一个从复数空间C³到C³的多项式映射，并称其满足雅可比猜想要求的"雅可比行列式为非零常数"这一前提条件，但却能将三个不同的点映射到同一点，因此不具备可逆性，构成了雅可比猜想的反例。他表示，这一构造由AI模型Fable 5协助完成，起因是一位朋友在世界杯决赛期间提出了相关问题。

随后，多位研究者在社交媒体上进行了独立验证。公开回复显示，通过符号计算、数值计算以及精确有理数运算等不同方法，两项核心结论——雅可比行列式恒为常数以及映射并非单射——均得到确认，Wolfram Alpha的计算结果也支持上述结论。

不过，目前相关成果仍停留在社交媒体公开阶段，尚未发布arXiv预印本，也未经过同行评审，因此仍需等待数学界进一步验证。

一道困扰数学界逾80年的经典难题

雅可比猜想由德国数学家Keller于1939年提出，是代数几何中最著名的开放问题之一。其核心内容可以概括为：若一个多变量多项式映射的雅可比行列式为非零常数，那么它是否一定存在多项式逆映射？

根据多元微积分中的反函数定理，非零雅可比行列式能够保证映射局部可逆；但局部可逆是否能够推广为全局可逆，则始终没有得到证明。过去数十年，雅可比猜想已被证明与多个数学领域存在深刻联系，被视为现代代数几何的重要基础问题之一。

这一猜想还与华人数学家张益唐有一段鲜为人知的经历。据公开资料，张益唐博士期间曾以雅可比猜想作为研究方向。其导师要求他在一条引理基础上推进证明，但后来该引理被证明存在错误，导致相关研究失效，也成为其此后长期求职受挫的重要背景之一。多年后，张益唐凭借证明素数间存在有界间隔而一举成名。

若反例成立，影响或不止一个猜想

Alpoge表示，如果这一反例最终成立，其影响可能不仅限于雅可比猜想。他在回复中提到，与其等价或密切相关的Dixmier猜想和Poisson猜想，也可能因此受到影响。不过，由于雅可比猜想知名度更高，他选择首先公布这一结果。

与此同时，有研究者尝试思考如何修正原命题。

据公开讨论，GPT 5.6提出了一种可能的修正版猜想：如果一个具有常数雅可比行列式的多项式局部双全纯映射，在无穷远处不存在"层损失"（例如为proper Keller映射），那么它仍可能是一个自同构。这一方向目前仅属于理论讨论，尚未形成正式研究成果。

真正的考验仍是同行评审

尽管初步验证结果引发数学界广泛关注，但真正决定这一成果命运的仍将是同行评审。

历史上，雅可比猜想曾多次出现被认为接近证明或接近反例的工作，最终均在严格审查过程中被发现存在漏洞，因此该问题甚至被不少研究者戏称为"民科坟场"。Alpoge本人也在社交媒体上以此自嘲。

目前，该成果尚无完整论文，也未发布arXiv预印本。虽然Wolfram Alpha及多位研究者完成了初步计算验证，但这些都不能替代严格的数学证明和学术审查。

与此同时，AI在形式化数学研究中的能力也仍有待进一步验证。分析机构explainx.ai指出，目前尚缺乏系统证据评估Fable 5在高阶数学推理上的可靠性，单一案例不足以推导其整体能力。

按照数学界惯例，如果该反例最终成立，研究团队预计将发布包含完整推导过程的论文，并经过同行评审后正式确立其学术地位。在此之前，雅可比猜想仍然属于数学界公认的未解难题。

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7月20日，据韩国科技媒体ZDNet Korea报道，三星电子、SK海力士和美光科技均已缩减或放弃CXL扩展设备控制器的商业化计划。Montage Technology（蒙太奇科技）、Astera Labs及PrimeMass等专业芯片设计公司正在填补这一空缺。

这一变化意味着CXL生态系统的分工格局正在重塑，内存厂商将专注于制造环节，设计主导权则向独立芯片设计公司转移。

对于资本市场而言，这不仅利好相关芯片设计企业，也意味着短期内三大内存厂商不会围绕CXL完整解决方案展开新的竞争，其核心盈利模式仍将围绕传统DIMM内存产品展开。

三大厂商相继调整战略

三家公司退出自研控制器的节奏并不相同。

美光动作最为彻底。据报道，公司已关闭CXL控制器研发部门，并采用PrimeMass的控制器方案，相关产品已进入美光产品目录。

SK海力士则已正式通知合作伙伴，终止自研控制器项目，并将研发团队重新配置至PIM（Processing In Memory，存内计算）业务，显示其希望将资源集中投入更具长期竞争力的下一代内存架构。

三星的调整相对谨慎。据报道援引半导体业内人士，三星已将自研CXL控制器从正式商业化路线图中移除，仅保留前沿研发项目，团队目前主要研究LPDDR与CXL结合等方向。

与此同时，三星已转向外部采购控制器产品。这意味着，公司此前计划推出的"自研控制器+CXL Memory Module（CMM）"一体化产品，实际上已经暂停推进。

自研控制器为何失去吸引力？

三大内存厂商最初的设想高度一致：将控制器与DRAM封装在同一块电路板上，以完整解决方案销售，从而获取更高产品附加值。

但市场最终选择了另一条路径。数据中心客户更倾向于采用模块化架构，即控制器独立部署在主板，再搭配标准化、低成本的DIMM内存模块。这种方案既能降低采购成本，也保留了后续升级和供应链选择的灵活性。

客户需求的变化，使内存厂商面临两难。如果坚持推广集成式产品，不仅需要承担控制器研发成本，还可能因价格较高而影响市场接受度；更重要的是，一旦客户减少标准DIMM采购，反而会冲击内存厂商最核心的收入来源。

据报道援引一位半导体行业人士：如果CXL完整产品必须与公司的DIMM业务直接竞争，那么推动控制器商业化的意义就会大幅下降。在存在蚕食核心业务风险的情况下，管理层很难继续投入资源。

换言之，与其培育一个可能削弱DRAM业务的新市场，不如让控制器交给专业厂商，自己继续专注于最具规模优势的内存制造。

CXL生态进入专业化分工阶段

业内人士认为，三大厂商退出自研控制器，并不意味着放弃CXL。

相反，这更像是产业成熟过程中一次典型的专业化分工。控制器设计交由Fabless芯片设计公司负责，内存厂商继续发挥制造和DRAM技术优势，各自在最具竞争力的环节创造价值。

随着这一趋势确立，Astera Labs、蒙太奇科技和PrimeMass有望进一步巩固CXL控制器市场地位，而三星、SK海力士和美光则可将研发资源集中投入先进DRAM工艺、HBM及PIM等更具长期价值的领域。

从产业链角度看，CXL的发展逻辑并未改变，变化的是参与者的角色——内存厂商不再试图构建完整平台，而是重新回归供应链分工，这也意味着CXL生态正从早期探索阶段迈向更加成熟的商业化阶段。

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具身智能的战场，正在从“大脑”更多扩展到“感官”。

过去两年，随着VLA（视觉—语言—动作）模型、世界模型不断发展，具身智能的大脑越来越聪明，但越来越多企业发现，机器人真正进入工厂、家庭等真实环境后，却仍然频繁出现“抓不稳、拿不准、装不好”的问题。

如何通过更多高质量数据让机器人真正理解物理世界，开始成为整个行业新的课题。

近日在2026世界人工智能大会（WAIC）期间，一目科技创始人兼 CEO 李智强在与华尔街交流时表示，过去半年，触觉数据需求已经出现了非常明显的增长。“原来大家主要做本体采集，现在无论是客户端还是学术界，都在强烈要求触觉数据。”

触觉被视作具身智能的最后一块拼图，为何近半年来业内对触觉数据需求出现明显增长？

李智强认为，第一个原因是，纯视觉路线已经逐渐逼近能力边界。过去行业首先需要验证VLA等方案是否可行，如今模型已经能够完成不少Demo，但真正落地执行时，却暴露出越来越大的鸿沟。

“人学习的时候经常会说‘我看会了’，但真正上手却不会。”李智强举例称，机器人也是如此，仅依赖视觉能够理解动作，却无法理解真实操作过程中的摩擦力、软硬度、接触反馈等物理信息，因此一旦进入真实环境，执行效果便会明显下降。

第二个原因，是整个触觉数据从硬件到数据理解的能力也在增强。李智强表示，可以看到整个产业界对于触觉价值的认识也正在迅速提升。

事实上，一目科技此次WAIC展示的机器人真假花生识别，正是触觉数据价值最直观的体现。

视觉无法区分两颗花生，但机器人通过一次真实接触，便能够获取压力、形变等物理反馈，从而完成判断。对于机器人而言，最有价值的并不是互联网世界中的图片，而是真实世界持续产生的Ground Truth（物理真值）。

训练出一个成熟的具身智能模型需要多少触觉数据？

李智强指出，过去业内普遍认为，一个成熟的机器人模型至少需要50万小时以上的数据训练，目前不少企业已经开始向50万至100万小时推进，而行业内部甚至提出，明年采集的数据量可能要达到1000万小时。

“我们的观点是，带触觉的数据应该有相似的量级，至少不会低于一个数量级。”李智强还指出，在已有采集体系中增加触觉模态的成本其实非常低，可能连1%都不到，因此投资回报率很高。

不过，与未来需求相比，行业目前拥有的触觉数据仍然十分有限。

李智强透露，目前真正有效的触觉数据可能只有几万小时到10万小时之间。在所有具身智能数据中，触觉交互数据仍然是最稀缺的一块，也是整个行业需要尽快补齐的短板。

这意味着，未来几年，触觉数据也将成为具身智能产业新的基础设施建设重点。

一目科技的核心产品是全系列视触觉传感器（方形、楔形、指尖等形态）。

对于触觉数据采集的难点，李智强认为，相比2025年，行业当前最大的挑战已经不再是触觉硬件能否量产和标准化，今年真正需要突破的是如何实现大规模部署，包括产品一致性、稳定性、不同数据源之间的数据对齐，以及对触觉数据的理解和解析方面的算法能力。

围绕触觉数据的高需求，一目科技搭建了一套完整的基础设施体系，

底层，视触觉传感器持续采集真实交互数据；中间层，通过数据采集系统和触觉编码模型（Tactile Transformer Encoder），将复杂的物理交互转化为模型能够学习的结构化知识。再进一步与视觉、语言等多模态数据融合，帮助机器人建立Grounded Transition Model（GTM）以及Affordance（可供性）能力，让机器人理解“面对什么物体、施加多大力度、最终会产生怎样的结果”。

李智强表示，目前一目科技的客户主要分为两类，一类是拥有模型团队的大型科技企业，另一类则是数据服务商。

随着行业需求快速增长，一目科技的业绩也已出现明显提升。“这半年业绩增长会更明显。”李智强说道。

值得一提的是，7月18日，一目科技宣布完成超过10亿元E轮融资，投后估值突破100亿元。本轮融资由多家一线人民币基金、头部美元基金及产业资本联合参与，资金将主要用于具身智能触觉感知材料、芯片、算法及模型研发，以及规模化量产和订单交付。

过去两年，具身智能行业的关注度更多集中在“本体硬件”与“大脑大模型”两端，如今一场关于数据的竞争已经悄然开始。

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7月20日，A股走出极致的风格分化行情：沪指涨0.8%，盘中一度涨超1%，上证50大涨3%，电力、煤炭、油气等红利蓝筹板块集体爆发，中国海油涨停；创业板剧烈震荡之后小幅收涨，科技股承压，尤其是PCB、覆铜板、存储芯片等多个科技硬件方向出现大面积跌停。

值得注意的是，今天创业板指数盘中一度跳水跌超2%，科创50指数一度暴跌约4%，科创综指一度跌超5%，但下午两点半左右，有大资金进场“扫货”，多只宽基ETF成交额明显拉升，A股指数也随之回升。多只宽基尾盘放量，科创50ETF华夏成交额超220亿元，创业板ETF易方达成交额超180亿元，沪深300ETF华泰柏瑞成交额超170亿元。

港股全天高开高走，恒指、恒科指双双上涨，恒指涨超2%，恒科指盘中涨近3%，科网股集体反弹，阿里一度大涨超5%，美团、腾讯、京东等悉数上涨。新消费概念走强，沪上阿姨盘中曾涨近30%。生物科技板块大涨，芯片半导体有所回升，AI大模型股承压，智谱、MINIMAX双双大跌。债市方面，国债期货普遍下跌。商品方面，国内商品期货多数上涨。

A股：截至收盘，沪指涨0.85%，深成指跌0.71%，创业板指涨0.42%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3700股飘绿，今日成交2.72万亿。沪深两市成交额2.7万亿，较上一个交易日放量近500亿。板块方面，电力、煤炭板块掀涨停潮，白酒、油气、银行、保险、券商涨幅靠前。算力硬件产业链大幅调整，PCB、光刻机、CPO方向领跌，光伏、机器人、商业航天、锂电池跌幅靠前。

港股：截至收盘，恒生指数收涨2.36%，站上25000点整数关口，恒生科技指数涨2.79%。

盘面上，科技权重股全下上涨，商汤涨逾5%，快手、网易涨逾4%，腾讯控股、阿里巴巴、小米集团、美团涨逾3%。AI大模型股遭遇抛售，智谱跌近20%，MINIMAX跌逾10%。煤炭、石油石化、医药生物等板块涨幅居前。

消息面上，月之暗面近期发布 Kimi K3，DeepSeek推出 DeepSeek V4 系列，阿里上线 Qwen3.8-Max-Preview，并预告 Qwen3.8 正式版即将发布。国产大模型保持较快迭代节奏，相关企业的产品进展及行业竞争格局受到市场关注。

债市：国债期货全线下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.17%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.02%。

商品：国内商品期货盘涨跌参半，截至收盘，能源品涨幅居前，LPG涨10.72%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨8.92%；化工品多数上涨，沥青涨4.74%；非金属建材涨跌参半，PVC涨4.34%；油脂油料多数上涨，豆粕涨1.96%；基本金属涨跌参半，氧化铝涨1.31%；新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌5.61%；农副产品全部下跌，鸡蛋跌3.54%；贵金属涨跌参半，钯金跌1.79%；黑色系多数下跌，焦炭跌1.53%。

“煤电酒油”大爆发

电力板块今日全面爆发。催化来自需求端——江苏电网用电负荷创历史新高，7月高温负荷屡创新高，全国用电需求旺盛，电力企业盈利预期上修。

个股方面，华银电力、乐山电力（2连板）、涪陵电力涨停，华电辽能、晋控电力、金开新能、立新能源、桂冠电力等多股涨停。

消息面上，7月10日全国用电负荷首破15.18亿千瓦创新高，仅4天后又攀升至15.51亿千瓦再破纪录。江苏电网最高负荷连续第十年站上"亿级台阶"，今年已连续73天超1亿千瓦。国家气候中心预测今夏全国最大负荷将达16亿千瓦。

除了居民制冷需求外，互联网数据服务用电增长41.4%、充换电服务业增长57.1%，AI算力正成为电力需求的刚性增量。中报层面，立新能源预增570%至794%，桂冠电力上半年发电量同比增47.67%，深南电A扭亏为盈，业绩与催化共振。

政策面上，国务院印发《“十五五”碳达峰行动方案》，明确从发电侧、电网侧、用户侧三端协同发力，提升绿电系统消纳能力。国家能源局也披露，“十五五”期间全国电网固定资产投资将超5万亿元，较“十四五”增长超80%，规划新增投产15回特高压直流绿电大通道，西电东送规模超4.2亿千瓦。

国盛证券预计今夏最高负荷将达16亿千瓦，较去年增9000万千瓦。尽管6月全社会用电增速放缓至3.7%，但充换电与互联网数据服务用电仍维持57.1%与41.4%的高增长。中电联预测全年用电量增速5%-6%，风光新增装机超3亿千瓦，特高压建设持续推进，跨区输电能力增强，局部区域迎峰度夏期间或现供需偏紧格局。

煤炭板块同步走强。夏季用电高峰推升电煤需求，叠加部分煤矿安监趋严导致供给偏紧、6月全国原煤产量同比骤降9.7%创近十年最大降幅，煤价预期向好。

昊华能源、大有能源、郑州煤电涨停，兖矿能源、中煤能源、辽宁能源涨停，板块内多只个股涨超5%。从逻辑上看，电力与煤炭形成共振——用电负荷创新高既利好电力企业，也提振上游电煤需求，两大板块联动上行。

催化方面，秦港动力煤价格升至821元/吨，环比上涨29元/吨。6月全国原煤产量同比骤降9.7%，创近十年最大降幅；晋陕蒙样本煤矿产量同比降幅扩大至4.4%。南方电厂日耗升至612万吨/天，库存可用天数降至19.6天，补库需求开始释放。供给收缩叠加迎峰度夏需求旺季，煤价获得支撑。

白酒股大涨，古井贡酒涨停，贵州茅台涨近6%。

催化方面：贵州茅台7月17日晚公告自7月18日起上调飞天53%vol 500ml i茅台平台零售价（1539→1639元）及销售合同价（1269→1369元），为年内第二次提价。叠加白酒板块前期调整充分、估值已具吸引力，资金借催化回流。

分析认为，在科技赛道连续重挫、市场风险偏好骤降的背景下，白酒作为消费防御资产重新获得资金青睐。5月茅台宣布上调部分产品零售价，叠加飞天茅台终端价格四连涨，行业边际改善信号逐渐增多。

国际油价双双涨超3%，布伦特原油期货突破90美元/桶关口，霍尔木兹海峡再次关闭推升供应担忧，直接催化A股油气板块走强。

中国海油涨停，作为国内海上油气龙头，对油价弹性最大；中曼石油涨停，为民营油气勘探开发企业；中国石油涨超5%，中国石化涨超3%。油气板块大涨既受国际油价驱动，也与央企增持逻辑形成共振。

科技硬件个股重挫：铜冠铜箔20CM跌停，德明利四连跌停

PCB/覆铜板方向：铜冠铜箔20CM跌停，德福科技跌超15%，宝鼎科技、金安国纪、华正新材10CM跌停，逸豪新材跌超16%，南亚新材跌超10%。覆铜板行业前期受AI算力需求预期推动涨幅较大，今日在市场风格切换压力下遭遇集中抛售。

半导体/电子特气方向：中船特气20CM跌停（年内涨幅近4倍后获利回吐），源杰科技跌超15%。存储芯片人气龙头德明利四连跌停，华天科技等逾20股跌停，半导体板块跌幅居前。

存储芯片人气龙头股德明利，近期股价持续调整。前期持续大涨创出阶段高点后，7月13日该股大跌封死跌停，随后的7月15日至17日连续3日走出一字跌停。7月20日开盘一字跌停后仅短暂开板随后再度跌停，走出四连跌停，7月以来累计跌幅接近50%。

分析认为，核心因素是前期科技股交易过于拥挤，以及韩国股市此前存在杠杆过高的问题，部分资金存在获利了结的现象。

浙商证券认为，若计算全市场成交额排名前1%的热门股的总成交额占全市场成交额的比例，来代表资金抱团程度，最新结果显示，虽然本轮市场调整自7月初就已开启，但热门股成交占比反而在7月14日创下2020年以来的新高，达到28%，突破2021年2月的高点27.6%。因此，过去一段时间的下跌可能并未带来交易拥挤度的充分释放。不过，7月15日起，该指标出现了明显下降，截至7月17日为25.6%，热门股成交占比的逐步回落，可能表明当前已经进入下跌的末期。

整体来看，科技成长方向的调整主要源于三重压力：一是前期累计涨幅较大后的获利回吐；二是央企增持催化下资金从成长流向蓝筹；三是部分个股中报预告不及预期。不过，指数层面并未大跌（科创50+0.19%），说明权重科技股仍有韧性，调整集中在前期涨幅过大的二三线标的。

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从制作咖啡、叠衣服、配送和整理货物，到识别情绪并作出反馈，机器人展示的重点正在从行走、跳舞等运动能力，转向对真实任务的执行。

WAIC期间，睿尔曼智能展示了多项机器人作业：RealBOT-S2打开冰箱门，RealBOT-L2完成沏茶，中科慧远工业具身质检机器人则在模拟产线上进行产品检测。

大会开幕前两天，睿尔曼智能的RealBOT机器人还被部署到新疆伊宁一家餐厅，在后厨完成拉条子、穿肉串、烤肉串和切菜等工作。

机器人正在从展台进入餐厅和工业产线。

但真实场景并不是结构固定的实验室。食材状态、物品位置、环境光线和人员走动都会不断变化，机器人不仅需要理解任务，还要持续操作真实物体，并应对工作过程中难以提前预设的情况。

睿尔曼智能能够把机器人送进这些场景，一方面与其过去多年在机器人硬件上的积累有关。

睿尔曼智能成立于2018年，早期主要从一体化关节模组切入，此后逐渐向机械臂、机器人整机和具身智能解决方案延伸。

关节模组相当于机器人的“动力关节”。机器人要在产线上反复抓取、搬运和操作，关节不仅要完成精细动作，还要承受长时间、高频率运行。零部件寿命、装配一致性和故障率，都会直接影响机器人能否进入产业场景。

按照睿尔曼智能提供的数据，其全栈自研一体化关节模组平均无故障运行时间达到5万小时，并通过CRL3级别认证，可以支撑机器人7×24小时连续作业。

5万小时的可靠运行成为睿尔曼智能让机器人进入真实工作场景的硬件基础。

这种硬件能力也被进一步落到整机产品上。

在此次WAIC上，睿尔曼智能全球首发RealBOT-S2和RealBOT-L2两款轮式人形机器人，共享全栈自研关节模组、GLN远程作业网络和真实场景数据闭环等技术基础，但针对不同作业空间采用了不同设计。

其中，RealBOT-S2通过折叠结构适应较为紧凑的工作环境；RealBOT-L2则可以升降机身，以覆盖不同高度的工作台和货架。

与双足人形机器人相比，轮式底盘在餐厅、工厂和仓库等地面相对平整的场景中，通常具有更高的稳定性和移动效率。

这也反映出机器人商业化的一种现实路径：现阶段，机器人未必需要先完整复刻人的形态，而是要优先解决具体场景中的工作问题。

不过，可靠硬件解决了持续执行任务的问题，却无法覆盖真实环境中的全部不确定性。

为此，睿尔曼智能搭建了GLN远程作业网络。

在WAIC现场，位于北京人形机器人数据训练中心的操作员可以远程控制上海展台的RealBOT-L2，完成温杯、投茶、注水和出汤等连续动作。

遥操作为机器人落地的一种方式，目前在行业内仍存在争议。一种观点认为，依赖人工接管意味着机器人尚未真正实现自主；但在现阶段，具身智能模型确实还难以独立处理所有复杂场景。

当机器人遇到无法自主完成的任务时，由远程操作员接管，可以保证工作不中断。对于餐饮、工业等强调任务完成率的场景而言，这是一种相对现实的过渡方案。

远程操作的另一层价值是积累真机数据。

每一次人工接管都可以被记录下来，用于训练和迭代模型。睿尔曼智能目前已在北京、常州等地建设数据训练中心，累计储存超过1万小时高质量真机数据，并计划陆续部署近百台机器人进入工厂作业。

由此，机器人可以形成“进入场景—远程作业—积累数据—训练模型—提高自主化比例”的闭环。

机器人不是等到完全自主后再进入真实场景，而是先在人机协同下完成工作，再通过持续作业积累数据，逐步减少对人工的依赖。

从关节模组到机器人整机，再到远程作业网络和真机数据闭环，睿尔曼智能正在尝试打通机器人进入物理世界所需要的硬件、场景和数据环节。

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截至收盘，KOSPI较前一交易日下跌4.46%，报6516.27点，距6500整数关口仅一步之遥。当日外国人和个人投资者合计净买入逾2000亿韩元，在一定程度上托住跌势，但机构净卖出2439亿韩元，其中金融投资类机构净卖出高达2956亿韩元，构成主要抛压。

节前最后一个交易日（7月16日），KOSPI已大跌6.37%。制宪节大体公休日（7月17日）国内股市休市期间，全球半导体板块遭遇新一轮抛售。

费城半导体指数在当地时间16日至17日两日累计下跌5.85%，盘中低点跌幅一度达到9.71%。台积电17日单日下跌7.29%，铠侠（Kioxia）跌幅更高达16.10%。

20日开盘，KOSPI以下跌2.60%、报6643.58点低开，随即持续下行。市场人士指出，上一交易日三星电子和SK海力士已提前释放了部分调整压力，叠加估值已跌至历史低位，使得6500点附近买盘相对积极，逢低承接情绪在一定程度上限制了跌幅进一步扩大。

6500点的重要性在于，它是当前市场技术分析框架下公认的下一道支撑。高盛此前明确将该点位列为KOSPI在6800点支撑失守后的直接支撑位，再往下则是6100至6000点区间。

大信证券指出，当前KOSPI 12个月预期市盈率（PER）仅为5.81倍，已处于历史估值低位区间，KOSPI在全球股市中率先进入调整，相应也具备率先探底的可能性。

NH投资证券在当日举行的媒体说明会上表示，以当前情况来看，适当的"底部"对应预期市净率（PBR）1.3至1.4倍，换算为KOSPI指数约为6000点。分析师同时强调，讨论半导体行业已触及周期顶点"尚为时过早"。

多位分析人士认为，本轮急跌的核心逻辑在于仓位调整，而非半导体基本面的实质性恶化。

分析认为，问题的本质在于市场认为半导体企业当前的盈利水平"难以为继"——上一季度美光净利润同比增长15倍、三星电子营业利润同比增长17倍，这一增速客观上不可能持续。半导体企业正从此前的涨价策略转向以量换价，行业正在"高位重启周期"，一旦盈利能力得到确认，估值将有望迎来重新定价。

DS投资证券则对供给过剩担忧持保留态度。包括三星电子湖南晶圆厂在内的新建产能，2035年之前不会对市场形成实质性供给贡献；DRAM市场2026年将延续严重供不应求的局面，2027年同样如此，2031年还将再度出现供给缺口。

市场目前将目光投向本周正式开启的美国大型科技公司财报季，视其为判断半导体调整能否结束的重要窗口。

本周起陆续公布的AI企业财报，将同时检验AI需求的持续性，以及半导体股能否走出去杠杆化和估值压缩的困境，是当前行情的"分水岭"。

23日公布财报的Alphabet，市场关注重点在于2026至2027年资本开支（CAPEX）指引变化及云计算业务盈利能力；24日英特尔财报则需关注服务器CPU出货量能否回升。

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7月17日收盘后，茅台突然宣布，自7月18日起上调飞天茅台（53度，500ml）出厂批发价及直销零售价各100元，调整后出厂批发价升至1369元（涨幅约7.9%），直销零售价升至1639元（涨幅约6.5%）。值得注意的是，调价后的直销零售价（1639元）已与近期市场一批价（约1640元）高度接近，显示茅台正主动缩小出厂价与市场价之间的价差。

花旗研究认为，此次提价不仅超出市场预期，更清晰传递出茅台加速推进直销渠道转型、压缩经销商投机空间的战略意图，并继续看好茅台相对五粮液的相对配置价值。分析师维持茅台买入评级不变，目标价1788.65元，潜在回报率（含股息）达47%。

此次提价的结构与今年3月31日的第一轮不同。

第一轮提价中，出厂批发价上调100元，直销零售价仅上调40元，两者幅度存在差异；而本次两项价格同步等幅上调100元，彰显出茅台在直销体系建设上更为成熟的价格锚定逻辑。

据花旗研究，茅台本次提价依据的原则为"顺应市场趋势、保持价格相对稳定、供需匹配、量价平衡"。自今年1月茅台宣布"市场化2026年经营方案"及渠道改革以来，一批市场价已从2025年12月低于1600元的水平，稳步回升至近期约1640元。出厂价与市场价之间的价差持续收窄。

花旗认为，茅台提价的核心逻辑在于：通过压缩出厂价与市场价之间的价差，削弱非授权经销商的套利空间，同时推动销售结构向直销渠道（DTC）倾斜，从而降低渠道超额库存积压的风险。

今年1月13日，茅台发布具有转型意义的渠道改革方案，核心框架分为产品、渠道与定价三个维度。

在产品层面，茅台重申以飞天系列为基础支柱的"金字塔"产品结构，精品及生肖酒为中端支柱，年份及传承系列则以收紧供给保障超高端定位；43度飞天则定位为面向特定场合、区域及年轻消费者的补充产品线。

在渠道层面，茅台构建"直营零售+经销商批发+佣金制合作+寄售"的多模式分销体系，并将市场动线重组为批发、线下零售、线上零售、餐饮及私域五大板块，强化"线上+线下"融合。其中线上渠道着力提升消费触达效率，线下渠道聚焦销售转化与服务。

在定价层面，茅台为直销体系（包括i茅台及自营线下门店）引入市场化"相对稳定"动态定价机制，并以直销价格作为锚点，向各经销商及寄售安排传导合同定价与佣金标准。

估值方面，花旗基于2026年预期市盈率25倍（参照全球烈酒同业交易均值）设定茅台目标价1788.65元，认为茅台凭借最强品牌力、最高利润率、最佳资本回报及最强自由现金流，在白酒行业中具备享有估值溢价的基础。

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据彭博周一报道，摩根大通气候咨询全球主管、美国国家海洋和大气管理局前首席科学家Sarah Kapnick指出，在非流动性实物资产之后，债务市场将是最先承压的资产类别。她警告称，投资者若等待过久才着手应对，"可能留给自己的反应时间已所剩无几"。

Standard Life可持续投资研究主管Hetal Patel表示，该公司计划明年启动气候临界点风险管理的"初步建设"，并将对旗下3170亿英镑（约4250亿美元）的投资组合进行模拟测试，评估各类资产的潜在冲击。他同时表示，到2028年中期仍未认真对待此类风险的投资者，将"真正脱离主流"。

气候临界点：从尾部风险走向主流议题

气候临界点是指地球大气、陆地、海洋和冰川等相互关联的自然系统中的关键阈值。一旦突破，可能引发突然、危险且不可逆的连锁损害。科学家已识别出逾十二个此类临界点，包括珊瑚礁大规模死亡、亚马逊雨林萨瓦纳化以及格陵兰冰盖不可逆融化。

摩根大通以"黑天鹅"作类比，意在强调：尽管这类事件目前仍被视为尾部风险，但一旦任何单一临界点被突破，其冲击将"高度严峻"。Apave气候学院院长Antoine Poincaré将气候临界点直接定义为"气候变化中最令人恐惧的部分"。

这一风险正从学术讨论加速进入投资实践。2024年，全球气温首次短暂突破1.5摄氏度升温阈值，而本世纪气温轨迹预计将接近这一水平的两倍——科学家将这一路径称为"灾难性的"。今年10月，埃克塞特大学研究人员宣布，全球已触及首个气候临界点：暖水珊瑚礁的"大规模死亡"，人类正面临"新现实"。

债市与抵押贷款组合面临优先冲击

在资产类别层面，Sarah Kapnick的分析显示，继非流动性实物资产之后，债务市场将率先承受重定价压力。她建议投资者定期更新尾部风险分析，以纳入最新科学进展。

对于银行而言，由于其运营时间框架的限制，这一工作存在相当难度，但Kapnick特别指出，抵押贷款组合是较长久期下"值得关注"的敞口。

她还强调，今年的热浪虽尚未构成临界点本身，但已预示着"更热的基准线"。"当变化加速，系统被推向阈值的速度可能超过社会和市场的适应能力。"

机构投资者加速布局应对框架

面对这一风险，管理逾6000亿欧元（约6850亿美元）资产的安联全球投资者（AllianzGI）正积极探索应对路径。AllianzGI可持续研究与管理主管Mark Wade表示，密切关注保险行业的动向，是判断资产价格何时开始反应的重要参考。

"真正引发主流关注的，将是气候与生物多样性临界点被突破后所产生的可保性危机和金融临界点，"他说。

埃克塞特大学气候科学家Tim Lenton则指出，近年来投资者的风险计算逻辑已发生转变。"风险的充分实现需要时间，但如果这种变化正在发生且不可逆转，你可能会选择现在就重新定价，将未来带入当下。"

监管机构跟进，历史数据失效

监管层面，金融监管机构已开始将气候临界点纳入监管框架。英国审慎监管局（PRA）去年要求银行和保险公司将非线性、不可逆的气候风险纳入考量，并明确指出，历史回溯数据已不再是评估未来风险的可靠依据。

Kapnick表示，气候变化的物理影响"已经显现"，投资者正逐渐认识到，"非线性的阶跃式变化——乃至政策驱动的信息披露——可能迫使资产重定价的速度远超传统模型的预设"。

对于Standard Life等拥有长期投资视野的机构投资者而言，Hetal Patel表示，当前的核心命题已经明确：如何保护资产价值免受气候临界点风险的侵蚀。

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据韩国美利资证券（Meritz Securities）7月19日发布的研究报告，沙特等中东主权AI投资主体近期已开始与三星电子、SK海力士等韩国内存厂商就中长期采购计划展开谈判，询问未来数年的供货能力与数量。报告预计，2026年三季度服务器DRAM合同价格环比涨幅将超过市场此前预期的约15%，二季度定价较为宽松的供应商在下半年的提价幅度将尤为突出。

与此同时，现货市场已率先出现明显涨价信号。64GB DDR5服务器DRAM现货价格自7月中旬以来急剧攀升，近期报价区间达到3100至3400美元，较6月底约1380美元的合同价高出约146%。总线速率达6400Mbps的高端产品涨幅尤为显著。

在内存市场供需格局剧变之际，美利资证券投资策略团队在同日发布的另一份报告中，将月之暗面旗下Kimi K3模型的发布定性为AI硬件需求的中期利好，并建议投资者买入半导体、内存等AI零部件公司，同时减持谷歌、微软等大型科技股。美瑞茨认为，市场对"Kimi K3将削减AI硬件需求"的判断建立在两大误判之上，K3反而将从中期维度为硬件厂商带来需求增量。

中东主权AI资金入场，单一买家足以撬动供需平衡

美利资证券分析师在报告中指出，中东主权AI投资的核心逻辑在于国家安全与数据主权——各国希望在本国领土内建设数据中心，并以本国语言和数据自主运营AI系统。随着这一投资计划日趋具体，2027年的供应紧张局面正在提前显现。

当前内存市场的结构性变化使得单一大型买家的进入具有极强的价格冲击力。AI数据中心建设主体高度集中，单一采购方的进入就能使市场需求满足率瞬间变动3至5个百分点。需求满足率即实际供应量与市场所需量之比，该指标的微小波动即可引发价格大幅跳升。目前，大型客户在内存厂商营收中的占比已超过70%，市场定价权高度向少数买家集中。

这与过去智能手机、PC时代的分散采购结构截然不同。彼时众多厂商小批量购入，单一客户的订单变化对整体市场影响有限；而如今AI数据中心的集中采购模式，使得每一个新进场的主权级买家都可能成为价格的决定性变量。

供应短缺已蔓延至终端产品，物量而非价格才是核心矛盾

美瑞茨指出，内存短缺的影响已从数据中心端蔓延至消费电子终端。苹果及中国智能手机厂商均因下半年旺季前无法足量采购内存，导致四季度生产计划出现缺口。

他强调，当前市场面临的本质问题是"物量调配"而非单纯的"价格"问题——"简而言之，就是货不够，各方都在四处求购。"针对市场上流传的周期性担忧，他认为这一判断有所偏差，当前的紧张态势根植于结构性供应不足，而非需求的短期波动。

报告还指出，二季度部分供应商为配合客户需求而采取了相对灵活的低价策略，这意味着这些厂商在三、四季度的合同价格提升空间更大，涨价弹性将更为突出。

Kimi K3发布被解读为AI硬件需求利好，而非冲击

美利资证券投资策略团队分析师同日发布报告，将月之暗面旗下Kimi K3模型的发布定性为AI硬件需求的中期利好，并建议投资者买入半导体、内存等AI零部件公司，同时减持谷歌、微软等大型科技股。

美瑞茨将此次事件与去年DeepSeek冲击明确区分。DeepSeek的核心叙事是以600万美元的极低成本完成AI训练，而Kimi K3并未披露训练成本或GPU用量，且官方明确表示运行K3需要至少64个高性能芯片组成的大型集群，并非低成本硬件可以解决的模型。从使用成本来看，根据AI性能评估机构Artificial Analysis的数据，K3每次任务处理成本为0.95美元，与GPT-5.6 Sol（1.04美元）及Claude Fable 5（2.75美元）处于同一量级，与DeepSeek V4 Pro（0.04美元）相差一个数量级。

分析进一步指出，"K3将削减AI硬件需求"的逻辑建立在两个误判之上：其一，AI基础设施投资并非仅由大型科技公司主导——以英伟达数据中心芯片销售数据为例，大型云厂商的占比正在下降，中小AI云服务商及普通企业的占比持续上升；其二，中国AI模型的推理服务实际上大量运行于美国硬件之上，Fireworks AI、Together AI等推理服务商均以美国芯片为基础向企业客户提供服务。

他总结认为，"无论是闭源还是开源，所有AI业务参与者最终都需要使用的硬件公司，将从K3发布中获得中期需求增量。"

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华创证券策略团队复盘了1995年以来17个破年线样本后指出，牛市中继破年线的收复时间通常不超过20个交易日，这意味着当下正处于判断市场走势的关键时段。与此同时，国联民生证券量化团队的三维择时框架（流动性、分歧度、景气度）目前维持"震荡下跌"判断，并警示沪深300在前期放量跌破趋势线后，若当前最后支撑线再度失守，将意味着更深层的趋势逆转。

两套研究框架共同指向同一结论：当下是需要密切跟踪验证信号、而非轻易下注的阶段。以下是后市最值得关注的几个核心观察点。

杠杆资金的净流出力度，是判断短线筹码兑现程度的核心指标之一。

据华创证券统计，截至7月16日，过去一周两融净流出额占全A自由流通市值比例达0.16%，已超过今年2月中旬的0.14%，仅次于2025年4月特朗普推出"对等关税"期间的0.25%。全市场两融交易额占A股成交额降至8.7%，为2025年6月以来最低水平，接近去年4月"对等关税"冲击期间的8.3%。

筹码分布层面同样出现重要信号。截至7月17日收盘，上证指数已回落至2025年8月19日同期价格。以日度成交量与收盘点位加权计算本轮行情的买卖均衡点，创业板指均衡点为3384点，截至7月17日收盘报3429点，已非常接近。科创50的均衡点为1543点，当前收盘1715点，仍有一定距离。若上述指数进一步向均衡点收敛，意味着抛压基本得到释放，短线筹码兑现接近完成。

国联民生证券量化团队的视角则更为审慎。其三维择时框架显示，当前流动性持续下行，分歧度持续回升，景气度保持下行趋势，综合判断维持震荡下跌。从技术形态看，沪深300已在上一水平支撑线上未能站稳并再度回落，呈现"派发完成"形态特征；当下指数再次来到最后支撑线附近，若无法站稳，或意味着更大级别的趋势转折。

关键观察指标：两融净流出占全A自由流通市值的比值是否出现峰值后回落，两融交易额占成交额是否企稳，科创50与创业板指是否触及买卖均衡点。

宽基ETF的增持动向，是当前市场最明确的积极信号。

据华创证券统计，7月6日起宽基ETF出现明显加速净流入，截至7月17日近一周净流入规模达1561亿元。从品种结构看，净流入居前的包括沪深300（约400亿元）、中证1000（约256亿元）、科创50（约196亿元）、中证500（约164亿元）及中证A500（约162亿元）。对比此前几轮宽基ETF净流入的滚动5日峰值（1700亿至2400亿元区间），当前流入速度已属可观。7月19日，中国诚通、中国国新相继宣布增持中国股票资产。

值得关注的是，当前宽基指数的行业结构已与过去大不相同。对比2025年4月7日与2026年7月17日，沪深300中电子权重从10.2%升至23.7%，通信从3.2%升至10.5%；中证500中电子权重从12.5%升至28.7%；上证指数中电子权重从8.7%升至20.6%。整体来看，主要宽基指数的AI相关成分占比已达30%至40%，意味着中长线资金入市将对科技AI板块形成较为直接的支撑。

从历史经验看，若中长线资金增持叠加货币宽松等政策落地，指数企稳反弹往往更快出现；若仅依靠资金持续流入，则通常需要经历15至20个交易日后逐步企稳。

7月27日至31日，海外两大催化剂值得重点关注。

其一是美联储7月28日议息会议。截至7月18日，市场预期美联储未来一年内将加息2次。若此次会议释放出推迟下一次加息或减少加息次数的信号，将对未来半年美元流动性及全球资本市场形成有效支撑，或成为全球股市估值修复的重要催化。

其二是北美云厂商财报。7月底亚马逊、微软、谷歌、Meta等将陆续公布季报，其中对AI资本开支的前瞻指引备受关注。据华创证券统计，上述四家云厂商2023年至2025年资本开支复合增长率分别为63%、52%、68%、60%。若资本开支指引符合预期或超预期，将有力支撑下半年AI产业链行情延续；若出现个别厂商资本开支低于预期，则将印证近期AI板块调整的基本面逻辑。

国联民生证券量化团队亦指出，当前流动性指标持续下行，外部扰动的边际变化将对市场情绪产生显著影响。

中报季临近亦有望形成业绩支撑。据华创证券统计，当前上市公司业绩仍处于上修通道，万得一致预测2026年全A非金融归母净利润增速为47%，近半年上修约19个百分点。分行业来看，建材、有色、化工、电新等行业的2026年净利润增速一致预期改善幅度居前。26Q1全A非金融归母净利润同比增速已达11%，华创证券中性预期全年同比增速约为10%、乐观情形下或达19%。

在等待市场企稳信号的同时，布局方向已可提前梳理。

华创证券认为，AI仍将是反弹的核心主线，但交易逻辑正从"AI通胀"转向"技术路线甄别"，类似2021年光伏行业从普涨行情切换至TOPCon等N型技术路线的分化格局。在AI产业链内部，PCB与覆铜板的估值逻辑已转向订单验证，连接器与铜缆的"过渡方案"属性被重估为"更长周期的现实方案"，光模块则围绕800G确定性与1.6T/CPO放量节奏持续分化。

流动性外溢方向上，华创证券从盈利上修、机构定价权、低估值三个维度筛选出创新药、基础化工（化学制品/农化）、有色金属（工业金属/小金属）、电网设备、券商等潜在受益品种。其中，创新药受益于出海逻辑持续兑现，2026年上半年中国创新药对外授权交易金额近千亿美元；电网设备受益于全球电网系统性更新与AI数据中心接入需求；券商则受益于IPO放量与成交量扩张带来的业绩弹性。

国联民生证券量化团队从资金流共振角度，本周可关注商贸零售、医药、建筑、食品饮料等行业，其资金流因子显示大单资金净流入分位与两融净流入分位均处于相对高位。

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在分红层面，公告披露了已落地的具体数据：2025年度股东会决定按每股1.15元（含税）进行年度现金股利分配，共计约110.63亿元，较上年增长6.5%。

公告重点披露两类内容：一是中国太保将发挥保险资金优势、支持资本市场发展。

该公司表示，将坚持“价值投资、长期投资、稳健投资、责任投资”理念，看好中国权益市场长期配置价值；今年以来已加大权益配置比例，后续将继续投资科技成长、消费、新能源等领域股票及ETF，做“真正的市场耐心资本”；

二是优化分红政策、提升股东回报，坚定执行既有利润分配政策，2026年着力优化分红节奏，积极筹备中期利润分配工作。

中国太保的分红框架强调“营运利润为锚、以投资正向贡献而增加股息为辅，兼顾偿付能力约束”。

根据2025年度股东会决议，董事会已获授权决定2026年中期利润分配方案，以增强分红的稳定性、持续性和可预期性。

这一公告发布于7月A股快速回调之际。

据Choice数据，截至7月17日收盘，创业板指和科创板综合指数7月均累计下跌超20%。在监管引导中长期资金入市的背景下，险企权益资产配置比例自去年以来普遍提升；以中国太保为例，截至2025年末，其股票和权益型基金投资余额合计近4100亿元，占比13.4%，处于相对较高水平。

从实质动作看，太保此次公告最具落地点的一步，是将分红节奏从年度向中期延伸，与监管鼓励上市公司提升分红频次、增强投资者获得感的导向一致。

但需看到，“后续继续投资科技成长等领域”是既有投资方向的延续，公告未给出具体额度或节奏；加大权益配置亦面临市场波动与低利率环境的考验，太保2026年一季度净投资收益率0.7%（未年化）、总投资收益率0.8%（未年化），收益水平仍处低位。

对太保而言，中期分红的最终方案、2026年权益配置的推进节奏，仍有待后续落地观察。

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近日，一篇在Reddit价值投资板块（r/ValueInvesting）广泛流传的深度帖子引发市场关注，作者自称逐页研读了英伟达最新季报（10-Q），并提出三项市场普遍忽视的风险：盈利质量存疑、护城河并非完全自建、客户集中度过高。这三项风险叠加，令英伟达当前估值的安全边际大打折扣。

该帖子的核心论点直指估值核心——英伟达约580亿美元的净利润中，有134亿美元来自持有上市股权（包括英特尔股份）的未实现浮盈，属于非经营性、非现金、不可持续的一次性收益。

剔除这部分后，正常化净利润约为440至450亿美元，对应的真实市盈率将从市场普遍引用的45至50倍，跳升至接近60倍。对于一家存在客户集中风险的周期性半导体企业而言，这一估值水平几乎不提供任何安全边际。

浮盈虚增利润，真实PE被低估

英伟达当前股价对应约45至50倍的滚动市盈率，是市场最常援引的估值锚点。但上述帖子指出，这一数字建立在一个被高估的分母之上。

根据10-Q披露，英伟达约580亿美元净利润中，有134亿美元来自公开市场股权证券的未实现增值收益，其中包括对英特尔的持股。这类收益按市值计价，随市场波动而变化，既非经营所得，也不产生现金流入，更无法持续复现。

剔除这134亿美元后，正常化净利润降至约440至450亿美元。以当前市值重新计算，真实市盈率落在高50倍至低60倍区间。该帖子作者写道："你实际支付的估值倍数，远高于标题数字所呈现的。"对于价值投资者而言，以60倍正常化盈利买入一家周期性半导体公司，安全边际几乎为零。

170亿美元收购Groq，护城河存在"租赁"成分

英伟达的竞争叙事长期围绕"极致协同设计"与全栈自主构建展开。但10-Q中一笔重大交易令这一叙事出现裂缝。

文件显示，英伟达与Groq, Inc.达成一项约170亿美元的交易，其中现金对价130亿美元，另有40亿美元承诺付款，并由此产生144亿美元商誉计入资产负债表。值得注意的是，Groq是英伟达的竞争对手——这意味着英伟达正在向一家对手企业支付高价，以获取维持自身架构竞争力所需的技术。

该帖子作者指出，144亿美元商誉相对于英伟达约500亿美元的总股本而言体量可观。一旦发生减值，将直接冲击账面价值。更深层的问题在于，这表明英伟达护城河的至少一个支柱并非完全自建，而是“租来的”。作者援引英特尔x86架构的历史教训警示："被租来的护城河，终将被竞争侵蚀。"

三大客户占收入54%，集中风险不容忽视

以30倍市销率定价的公司，隐含的前提是收入来源广泛、增长具有持续性。但10-Q的客户披露数据与这一前提存在明显落差。

文件显示，英伟达前三大客户分别贡献了21%、17%和16%的营收，合计占比高达54%。这三家客户几乎可以确定是超大规模云计算厂商，而这些厂商正在积极自研定制芯片，以降低对英伟达的依赖。

该帖子作者的推演逻辑清晰：若其中一家客户大幅削减订单，单年营收下滑15%至20%并非尾部风险，而是完全可能发生的情景。而一家以30倍市销率交易的公司，一旦出现20%的营收缩水，估值倍数将面临剧烈压缩，下行风险高度不对称。

作者列出三项观察指标

该帖子作者表示，在考虑以当前估值买入之前，他将持续跟踪三项指标。

其一，10-Q附注10中的供应商不可撤销承诺金额。本季度该数字为1190亿美元，若后续出现停滞或下降，意味着内部需求能见度正在减弱，在当前估值水平下将构成退出信号。

其二，客户集中度。若前三大客户合计占比降至40%以下，则表明收入多元化叙事正在兑现，届时他愿意给予更高的估值容忍度。

其三，Groq商誉。若未来四至六个季度内未出现减值，说明收购正在创造价值；一旦出现减值，则同时构成技术战略与资产负债表质量的双重警示。

作者在帖子结尾写道："英伟达是一家卓越的企业，需求是真实的，执行力令人印象深刻。但当前股价已经反映了一切顺利的结果——盈利干净、增长顺利多元化、护城河坚不可摧。10-Q呈现的，是一个变量更多的故事。以60倍正常化盈利、叠加客户集中风险和尚未经受考验的收购商誉，我找不到安全边际。"

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金荣益指出，韩国半导体出口增速已于去年6月见顶，分析师对AI与半导体行业的预期正经历从高峰回落的"叙事转换"。他建议投资者当前应降低预期收益率、增持现金，并将短期债券和存款纳入"防御型投资"组合。韩国综合股价指数（KOSPI）已从6月高点约9115点下跌逾25%，并于近期单日暴跌6.4%至6820点，进一步印证其判断。

他同时警告，若此次危机来临，各国政府可用的政策工具已远不如2008年和2020年充裕——主要经济体政府、企业与居民债务均已大幅累积，降息对消费和投资的提振效果将十分有限，危机一旦爆发，持续时间可能更长、冲击更为严峻。

金荣益在接受采访时明确表示，判断市场风险的关键不在于技术本身是否具有革命性，而在于市场对该技术的未来预期是否已经过度。

他在近期出版的新书《AI泡沫制造的债务终局》中，对1920年代大萧条、2000年互联网泡沫破裂和2008年全球金融危机进行了系统比较，并得出结论：三次危机的共同规律是，技术创新本身是真实的，但过度乐观推高了资产价格，过度借贷放大了涨幅，最终导致泡沫崩溃。

他以三星电子为例指出，该公司第二季度业绩创历史新高，股价却大幅下跌，正是"预期过高、一旦未能完全兑现即遭抛售"的典型案例。他认为，目前部分分析师已开始下调半导体企业目标价，显示市场预期正在转向。

国际清算银行（BIS）此前发布的报告与上述判断高度吻合。据该报告，历史上每一次引发重大投资热潮的技术革新，在投资规模触顶后数年内均导致了经济全面收缩，而当前AI投资的规模与速度甚至超过了历次危机前的水平。

金荣益对当前债务结构的隐忧集中在私募信贷市场。他引用全美经济研究所（NBER）一份由宾夕法尼亚大学商学院教授参与撰写的报告指出：美国大型科技公司大量举债投资AI，但所获回报尚不足以覆盖前期投入，一旦私募信贷投资者要求赎回，相关企业可能无力偿付，进而引发类似"银行挤兑"的连锁反应。

BIS亦警告，大型科技公司通过发行公司债或获取私募贷款为数据中心融资、再将其出租的做法，模糊了抵押品和债务的实际归属，一旦危机爆发，可能加速风险蔓延。据BIS估计，私募信贷市场规模至少达2万亿美元，但由于这类融资游离于正规监管体系之外，确切规模难以统计。

金荣益进一步指出，据某份报告显示，美国主要AI"超大规模"科技公司的资本支出中，有57%用于购买SK海力士和三星电子的半导体产品。"AI企业要实现盈利，就必须赚回比半导体投入更多的钱，但能否达到这一水平目前仍不明朗。"他表示，近期Meta探讨将AI基础设施对外租售，以及苹果游说美国政府批准使用中国产内存芯片以降低成本，都是科技巨头投资回报压力显现的信号，每逢此类消息出现，半导体相关股票均出现急跌。

金荣益特别点名SpaceX，称其为当前市场风险的一个缩影。这家由埃隆·马斯克执掌的太空探索公司以"在太空建造AI数据中心"为卖点登陆美股市场，在股票和债券市场均募集了大量资金。然而截至近日，其股价（124美元）已跌破135美元的发行价，股票与债券投资者同步受损。

"这种情况一旦扩散，投资者会开始意识到：仅凭对AI前景的模糊预期向尚未盈利的企业注资，将面临真实亏损风险。"他说，"投资者一旦收手，企业融资将趋于困难，AI投资规模随之收缩，而建立在乐观预期之上的股价将面临下行压力。明年前后可能是关键节点。"

金荣益援引"巴菲特指数"（股票市场总市值与名义GDP之比）作为泡沫程度的参考指标。他估算，即使今年韩国名义GDP以历史罕见的17%增速扩张，截至今年6月底，该指数也已达到220%，远超2000年以来约70%的历史均值。与此同时，M2货币供应量对应的市值比率已从2005年以来的平均58%升至146%，表明股价涨幅远超货币宽松的解释范围。

在投资建议方面，他明确表示，当前应以"保住本金"为首要目标——兑现盈利、增持现金，将短期国债和存款纳入配置；考虑到当前汇率水平，他认为韩国短期国债的性价比优于美国同类资产。"沃伦·巴菲特正在增持现金类资产，这不是偶然，"他补充道，"40年的市场分析经验告诉我：过度上涨之后，必然是大幅下跌。"

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知名私募大腕梁宏在半年度交流会上透露，团队从去年底开始布局存储芯片方向并取得重要收益后，已经选择分批减仓，以规避后续波动风险。

交流会之后不久，上海希瓦私募基金管理中心（以下简称希瓦私募）于7月15日发布公告，公司和基金经理梁宏使用自有资金申购希瓦私募旗下梁宏作为基金经理管理的私募基金产品份额，共计2200万元。

在存储板块斩获丰厚收益后，梁宏此次大手笔自购旗下产品，后续的持仓逻辑调整与核心赛道选择，或成为市场关注焦点。

梁宏的“手中牌”

资料显示，梁宏曾经是知名投资社交平台上的大V，后注意力转向私募，并成为这轮转型中规模较为领先者。

梁宏创立的希瓦私募成立于2014年12月，2015年2月注册为中国基金业协会合格私募投资基金管理人，目前管理规模超过100亿元。

梁宏作为公司首席投资官，旗下核心产品为小牛系列、大牛系列，投资范围覆盖A股、港股、美股三大市场。

另外，渠道信息显示，当前梁宏管理的私募基金组合的核心仓位或仍是AI硬件，整体占比维持在五到六成。但细分方向发生调整，上半年的绝对主力存储芯片占比大幅下降，仓位转向先进制程、逻辑晶圆代工、高端封装领域以及具备转型潜力的传统硬件企业。

启动调仓？

据悉，梁宏近期的配置除专注AI硬件之外，港股互联网龙头是上半年另一个重大加仓方向。

二季度梁宏大幅加仓30%仓位至两家国内大型互联网公司的港股，使港股总仓位提升到组合的两到三成。

尽管存储芯片是希瓦私募2026上半年最重要的收益来源，年中梁宏却选择减持该板块。

一方面梁宏提出“存储税”判断，认为韩国两家存储巨头拿走了AI硬件产业链中过高的利润份额，存储价格持续上涨导致全产业链利润分配失衡，这种格局难以长期持续。

另一方面是提升投资主动性，2025年业绩不佳期，让梁宏优化了投资策略，不再长期“躺平”持股，每季度评估持仓性价比，及时止盈或离场。

而他的关注重点也从波动较大的存储板块，转向产能扩张慢、供给紧张、景气度更稳定的先进制造及AI硬件上游环节，正是这一策略的体现。

两大段赚钱历程：美股交易和A股投资

不止于大V，梁宏的其他履历在私募圈里也辨识度很高。

2001年梁宏毕业于上海交通大学管理学院。2005年入行做美股职业交易员，6年从业经历不仅为他积累了创业与投资的第一桶金，也为其后续兼顾成长股与价值股的投资风格打下基础。

之后梁宏带着资金回国尝试实业创业，从婚介所到天猫网店再到减肥茶，多数“铩羽”。2012年梁宏从雪球大V重启，凭借鲜明犀利的的投资观点迅速聚拢粉丝，个人资产据说也从低谷重新累积到超千万元。

2014年底梁宏创立海南希瓦私募基金管理有限责任公司，2017年成立上海希瓦私募基金管理中心。2017年他重仓内房股，某标的年内涨数倍，希瓦私募也曾斩获当年私募收益领头羊。2019年新城控股黑天鹅事件中，他果断卖出股票转买公司债券，三个多月获利25%，名望日隆。

也曾多次净值“重挫”

但梁宏集中持仓投资风格是把双刃剑。

2022年港股大跌期间多只产品亏损超20%，他承认"高位没有大幅减仓是最大错误"。

2025年再因创新药、硬件龙头和稳定币三笔重仓踩雷，累计回撤约20%，他也再次向投资人致歉。

在外界看来，梁宏的投资风格非常鲜明，涨的时候净值凌厉，跌的时候也“气势如虹”，投资于他需要有较好的波动承受能力。

行业趋势昭然

梁宏此次自购，背后还有一个行业趋势，就是业内在围绕AI产业链完成大规模布局，现在又走到一个十字路口。

是继续重仓AI?

还是悄然移仓再平衡？

一切答案仍需观察。

另外，希瓦私募并非今年唯一自购的私募。私募排排网数据显示，截至7月15日，年内共有8家私募机构发布自购公告，合计金额达1.62亿元。其中大规模私募构成了自购主力。

未来梁宏与希瓦私募会带来怎样的收益表现，值得持续关注。

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损失最为惨烈的，是挂钩SK海力士和三星电子的单股杠杆ETF持有者。据LSEG数据显示，KODEX SK海力士单股杠杆ETF自6月高点以来已累计下跌约70%，较上市首日亦跌去约50%。据CNBC报道，上周SK海力士单日创纪录暴跌后，韩国各大网络投资论坛哀鸿遍野，有投资者留言写道："我想回到开始炒股之前，把我的钱还给我。"另一名投资者则写道："你是铁了心要弄死我。"

此次亏损暴露了韩国散户投机文化对科技权重股波动的放大效应。监管层已迅速介入——韩国当局本周四宣布收紧单股杠杆ETF交易规则，将投资者最低入场保证金从此前实际约3万韩元大幅提升至30万韩元。与此同时，部分市场资深人士警告，此轮去杠杆进程或尚未结束。

散户主导买入，亏损集中于韩国国内个人投资者

据KB金融集团数据显示，自今年5月27日单股杠杆ETF在韩国上市以来，韩国散户投资者净买入规模达14万亿韩元（约合94亿美元），而外资净买入规模仅约2万亿韩元，这一悬殊比例意味着，此轮下跌的损失几乎全部由国内个人投资者承担。

"承受亏损的投资者，压倒性地是国内散户，"Fibonacci资产管理公司创始人Jung In Yun表示。

值得注意的是，这批买家并非单纯的新手散户。Jung In Yun指出，其中许多是40至50岁的中年投资者，他们对杠杆操作和集中押注科技股已越来越习以为常，并非仅仅是追逐网络热点的入门者。

部分市场老将对后市持更为悲观的看法。Great Hill Capital董事长兼管理合伙人Thomas J. Hayes指出，存储芯片股已成为机构和散户共同押注最为拥挤的交易。

"半导体和存储是全球机构与散户仓位最拥挤的交易，这已经结束了，"Hayes表示。

他预计，除Meta之外，一家或多家超大规模云计算企业将在二季度业绩指引中下调资本支出承诺，届时资金撤出半导体和存储板块的速度，将与此前"涌入"时同样激进。

分析师普遍认为，存储芯片厂商的长期基本面仍然完好，但短期内杠杆仓位的持续消化，仍将对韩国科技股构成压力。

杠杆ETF规模急速膨胀，央行已发出警告

杠杆ETF在韩国市场的扩张速度同样引人警惕。据牛津经济研究院数据，25只规模最大的韩国杠杆ETF资产占韩国主题基金的比重，已从2026年初的约15%攀升至6月的约30%，半年内翻倍。

韩国央行上月发布报告警告，散户杠杆炒股规模已升至历史高位，主要由融资借贷驱动，且仓位高度集中于半导体板块。

央行表示，尽管目前这一风险累积不太可能对金融体系构成系统性威胁，但警告称，一旦市场出现调整，杠杆将显著放大波动——尤其是当"害怕错过"（FOMO）情绪驱使投资者借钱追涨时。

牛津经济研究院则在6月底将韩国股市评级下调至中性，理由是杠杆仓位已大幅累积，且券商可能日益不愿向散户继续提供信用额度。

面对市场剧烈波动，韩国监管机构已采取行动。监管当局已经宣布，针对单股杠杆ETF推出更严格规则：

投资者交易此类产品须缴纳最低30万韩元现金保证金，较此前实际约3万韩元的门槛提高十倍。此举旨在遏制散户投机交易，防止三星电子和SK海力士等个股的剧烈波动进一步向杠杆产品传导。

KB金融集团全球投资策略主管Peter Kim表示，此次亏损凸显出单股杠杆ETF已沦为投机工具，而非长期投资载体。

"目前没有迹象显示韩国散户正在大规模撤离市场，但如果ETF的压力持续、跌势和波动延续，可能导致市场陷入长期低迷。"

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据中国台湾《经济日报》报道，SpaceX首席执行官马斯克计划新建逾1.3万柜搭载英伟达GB300的AI服务器，以单柜400万美元估算，订单总规模高达520亿美元（约合新台币1.7万亿元），全部委托鸿海代工。消息人士指出，此前鸿海AI事业的营收指引并未涵盖SpaceX订单，随着这笔大单落定，鸿海AI业务动能将显著强于原有预期。

此单对鸿海具有战略意义。SpaceX的AI服务器代工业务此前由戴尔、美超微两家美系厂商寡占，鸿海的加入打破了这一格局，同时令其在北美主要云端客户的订单布局趋于完整。鸿海方面向来不评论单一客户动向，仅强调目前AI服务器业务订单强劲。

据报道，SpaceX今年持续扩充算力，GB300订单规模已上调至约1.3万柜，出货时程预计落在今年下半年至明年第一季。为满足这一需求，SpaceX主动找上鸿海集团，就AI服务器制造展开洽商。

SpaceX在扩充自身算力的同时，亦同步拓展算力租借服务。近期其已与美国国防部就提供AI数据中心算力展开洽商，协助五角大厦推进AI模型部署，并分别与Anthropic及谷歌签署类似协议，并计划大幅扩充云端运算服务事业。

法人指出，鸿海董事长刘扬伟此前给出的AI事业营收指引并不包含SpaceX订单，随着该笔订单确认，市场对鸿海下半年乃至明年业绩的预期存在上调空间。

就已披露的财务数据而言，鸿海今年首季税后纯益达499.19亿元新台币，创同期历史新高，季增10%，年增19%，每股纯益3.56元，主要受益于AI服务器放量。旗下重要参股公司工业富联近日发布2026年上半年度业绩预增公告，预计第二季归属母公司净利为人民币128亿至138亿元，年增86%至101%，提前预示鸿海第二季亦将录得亮眼成绩。

刘扬伟此前预告，2026年鸿海在全球AI服务器市场的市占率将超过四成，全年AI机柜出货有望实现倍数成长，年底前出货量将逐季提升。目前以AI服务器为主的云端网络产品类别已成为鸿海四大产品线中占比最大的业务板块，且预期占比将持续提高。

在承接大规模AI服务器订单的背后，鸿海依托的是其分散全球的庞大制造产能，以及在光通信、散热等AI关键方案上的自有技术，具备向客户提供一站式服务的能力。

值得关注的是，鸿海今年正大力布局共同封装光学（CPO）市场，该技术被视为下一代高速数据传输的核心方案，亦是鸿海未来进一步拓展AI基础设施业务的重要技术储备。法人普遍看好，伴随SpaceX订单加持，鸿海下半年业绩动能将持续强于预期。

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据路透社周一报道，三星电子美国消费电子子公司Samsung Electronics America（SEA）已在新泽西州和德克萨斯州合计裁减逾800个职位，此举与SEA总部从新泽西州迁往德克萨斯州的计划直接相关。

与此同时，三星预警其移动业务部门将录得史上首次亏损，原因是来自苹果的竞争持续加剧，以及AI热潮推高芯片成本，令消费电子产品利润承压。

上述裁员消息令市场对三星消费电子业务前景的担忧进一步升温。目前已有三星内部员工表示，担心此轮裁员只是开始，家电、家庭娱乐与移动业务部门或将面临进一步整合。

裁员规模：新泽西、德克萨斯双线收缩

根据路透社获得的文件及两名知情人士透露，SEA于6月30日向部分员工发出通知，宣布启动"全公司范围内的裁员"，并称受影响人数"相当可观"。

三星在声明中确认，位于新泽西州Englewood Cliffs的739个职位受到总部迁址计划影响，其中大多数员工获得了随迁邀约，但部分员工已被解雇。此外，据一名自称身处其中的被裁员工透露，SEA在德克萨斯州普莱诺办公室另有约100名员工遭到解雇，涉及移动业务部门人员。

LinkedIn帖子显示，过去数周内，包括德克萨斯州和新泽西州在内的逾30名销售及市场营销高级员工公开表示已离职或被解雇。

值得注意的是，SEA在新泽西州的新办公室不到一年前才高调启用。据美国众议员Josh Gottheimer在去年9月开幕活动上发布的新闻稿，SEA在新泽西州约有1200名员工。

芯片与消费电子：同一公司，两种命运

此次裁员折射出三星内部业务的深度分化。三星已预告第二季度利润将同比大幅跃升约19倍，主要受AI驱动的芯片需求强劲拉动，并于上月宣布斥资数千亿美元新建芯片工厂。

然而，其移动业务部门预计将录得史上首次亏损。三星在智能手机市场面临苹果的持续竞争压力，在电视和家电领域则受到TCL、海信等中国竞争对手的挑战。AI热潮带动芯片价格上涨，进一步侵蚀了三星全线消费电子产品的利润空间。

三星表示，目前消费产品业务并无大规模全球重组计划，SEA总部迁址旨在"促进更紧密的协作，并通过将更多团队整合至一个不断壮大的科技与AI生态系统中来优化组织架构"。

向德克萨斯迁移：跟随科技业大势

SEA总部迁往德克萨斯州，是三星加入特斯拉、甲骨文等科技企业向该州转移的最新案例。德克萨斯州以较低税率和友好的营商环境著称，三星的芯片工厂及移动业务中心此前已落户普莱诺。

三星此次裁员路径也与微软、亚马逊、Meta等全球科技巨头的近期动作相似——在削减部分岗位的同时，将资源重新导向AI基础设施建设。

此外，三星IT服务关联公司Samsung SDS America已根据新泽西州法律要求，于6月提交通知，显示其在新泽西州Ridgefield Park的179个职位可能被裁撤。三星表示，该变动源于Samsung SDS北美总部迁址，与裁员或重组无关。

截至2025年底，三星电子在美国共有11770名员工，涵盖芯片业务人员。

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本周，Alphabet与特斯拉将率先在周三收盘后披露季度业绩，拉开科技财报周序幕。根据FactSet数据，Mag 7整体预计实现二季度盈利同比增长31.1%，高于标普500其余成分股的22.8%。与此同时，追踪这七只科技巨头的Roundhill Magnificent Seven ETF（MAGS）7月以来已反弹逾4%，从6月9%的单月重挫中止跌回升。标普500上周收跌1.6%，过去六周未能刷新历史收盘高点。

然而，财报能否真正成为催化剂仍存变数。美国银行首席投资策略师迈克尔·哈特奈特（Michael Hartnett）警告，该行牛熊指标已升至9.6的历史极值，市场处于"极端仓位"状态，建议投资者夏季"撤退风险资产，转向久期、防御性资产、高股息股及美元"。地缘政治风险同样不可忽视——特朗普重新封锁伊朗霍尔木兹海峡，推动布伦特原油价格重回每桶87美元上方。

Mag 7的复苏速度令市场侧目。MAGS ETF涵盖英伟达、苹果、Alphabet、Meta、微软、亚马逊及特斯拉，6月单月下跌9%，创成立以来第二差月度表现。进入7月后，该ETF已累计反弹逾4%，截至本周中最新数据显示涨幅超过7%。

此轮反弹主要由苹果和Meta驱动。苹果7月涨幅约15%，重新夺回全球市值最高公司的地位；Meta同期涨幅达14.7%，均据FactSet数据。

Allspring Global Investments高级组合经理John Campbell将这一现象归结为"盈利安全感"。他指出，Mag 7长期是标普500盈利增长的核心引擎，也是获取高质量盈利增长的首选标的，"如今更像是一种防御性交易，财报季前投资者存在一定的预先布局行为"。

Mag 7合计占标普500总市值逾30%，这一结构决定了该指数的涨跌很大程度上取决于这七只股票的走向。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick以游船比喻市场轮动："投资者正在从AI'制造商'轮换回AI'使用者'。就像游船上的人从一侧移到另一侧，当那一侧过于拥挤，又再移回去。"

他同时强调，半导体等板块体量虽大，但替代Mag 7撑起整个市场指数的能力有限。"当指数高度头重脚轻，顶部的公司至少要与市场保持同步，否则大盘很难持续上涨。"

近期市场的结构性特征正印证这一逻辑：半导体及存储芯片板块在7月承受重压，费城半导体指数（SOX）单月下跌13%，而Mag 7的反弹在一定程度上对冲了这一拖累，使标普500整体基本持平于一个月前。

盈利数据对Mag 7整体而言颇具支撑。FactSet高级盈利分析师John Butters指出，该组合二季度预期盈利增速达31.1%，具备相对优势。

不过，他也补充，标普500中盈利增速预期排名前五的公司里，美光科技、雪佛龙、埃克森美孚及博通均不属于Mag 7，显示出盈利亮点在更广泛市场中的分布。

市场分析人士指出，财报结果可能是一把双刃剑：与其整体提振Mag 7，更可能进一步分化AI交易的赢家与输家——已能从AI资本开支中实现货币化的公司将获奖励，仍在"烧钱换承诺"的公司则面临惩罚。

在各方乐观情绪升温之际，美国银行发出了更为审慎的警告。哈特奈特在最新"Flow Show"报告中指出，牛熊指标达9.6的历史极值，对应的历史最优策略是规避风险。

EPFR最新资金流向数据显示，本周股票资产净流入558亿美元，科技板块三周累计流入488亿美元，创历史纪录；与此同时，货币市场基金录得1196亿美元净流出，为2026年4月以来最大单周规模。哈特奈特将这种现金大规模涌入科技股的现象，形容为"机构主导的、不顾一切的动量追涨"。

他将MAGS列为关键观察指标：若跌破65美元，将拖累周期性板块承压；若突破70美元，则构成重新入场信号。

哈特奈特还点明最大的尾部风险：一旦超大规模科技公司宣布削减AI资本开支，且未能推动Mag 7创新高，将引发增长预期与资产价格的双重负面冲击，并催化银行、经纪商及工业股的大规模抛售。

财报之外，本周市场还面临另外两项不确定因素。

特朗普上周重新对伊朗船运实施霍尔木兹海峡封锁，据FactSet数据，布伦特原油价格随即重返每桶87美元上方。John Campbell表示，"股市对地缘政治紧张局势以及由此引发的宏观影响过于自满，这让我感到一定程度的忧虑"。

此外，美联储将于7月28日至29日召开议息会议。油价飙升与通胀前景的不确定性，为本已复杂的利率预期再添变数——尽管6月通胀数据已出现回落，但市场对后续路径的分歧仍未消散。

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高盛顶级衍生品交易员Brian Garrett在最新周末准备报告中发出警告，AI相关债券市场的压力——包括hyperscaler信用利差走阔、信用违约互换（CDS）大幅扩张、新债发行让步空间扩大——正在向整个市场传导。与此同时，标普500指数已越来越难以真实反映普通股票的实际表现，指数与个股之间的背离正在跨资产领域集中显现。

市场内部的压力信号已明显升温。高盛"恐慌指数"本周单周飙升5.5个点位，这一幅度通常只出现在极端市场压力时期。Garrett直言，上周五交易台的实际感受远比VIX 18的读数所暗示的要糟糕得多，并指出科技板块已出现"部分投降式抛售"的苗头，但他同时表示仍需"观察后续发展"。

AI资本开支隐忧蔓延至信用市场

Garrett的核心判断是，AI超大规模数据中心运营商的资本开支浪潮已牢固确立为全球信用脉冲的主要来源，一旦这一逻辑出现裂缝，其冲击将不局限于股票市场。

过去数周，市场对hyperscaler投资回报率的疑虑再度升温，并直接传导至信用市场，导致相关利差持续走阔，并拖累半导体及存储芯片股票承压。Garrett指出，本周谷歌母公司Alphabet和特斯拉将于周三公布财报，两者均被视为"资本开支回报率"的标志性案例，市场将借此再度检验AI投资逻辑的成立与否。

Garrett本周的核心判断一语中的："如果你在2026年上半年表现出色，那么你在7月份的日子很可能极为难熬。"

科技板块遭遇历史级别抛售

高盛大宗经纪数据显示，科技板块的抛售规模已创下历史纪录。对冲基金在过去8周中有6周净卖出美国信息技术股票，累计卖出幅度为高盛10年以上记录中最大，与2024年夏季的抛售潮相当。

信息技术板块的总敞口和净敞口占美国大宗经纪账簿的比例，在6月初分别攀升至5年高点23.4%和26.3%，但仅仅约6周后，已分别回落至19.4%和14.7%，对应过去一年的百分位排名降至第32和第2百分位。

Garrett特别点出一句话："自6月初以来持续且大规模的抛售，表明科技投资者正在显著削减多头头寸，部分投降迹象开始浮现。"TMT板块本周成为表现最差、卖出规模最大的美国板块。

恐慌指数飙升，市场结构加速失真

从衍生品市场的信号来看，市场内部的压力已超出表面数据所呈现的程度。高盛恐慌指数本周从1附近的低位急升至6以上的高位，单周涨幅达5.5个点位，这一量级通常与极端市场压力事件相伴。

与此同时，个股波动率显著放大，但成交量并未同步扩张，Garrett认为这意味着投资者对大幅调整仓位的信心仍然不足。上周五，DRAM单日振幅高达13%但收盘持平，费城半导体指数振幅达7%但收跌1%——Garrett提醒，SOX成分股平均市值接近5000亿美元，如此体量的公司出现如此剧烈的波动，本身已是异常信号。

此外，Garrett还注意到一个令他困惑的现象：收盘时段出现了与标普500当日走势方向相反的大规模市价收盘（MOC）失衡，他将此归因于杠杆产品、反向ETF及零日期权（0DTE）等工具的盛行，认为当前的日内交易技术面"已与过去的标普500截然不同"。

动量策略接近尾声，但风险尚未出清

高盛高贝塔动量多空组合自高点已累计下跌32%，Garrett团队认为动量策略的平仓已进入"后期阶段"，理由有三：一是下跌幅度与历史可比事件相近（2020年跌幅46%，2021年跌幅45%）；二是持仓已明显趋于清洁，动量多头敞口大幅收缩；三是目前缺乏明确的基本面催化剂，AI资本开支压力是主要拖累。

隐含相关性方面，尽管宏观背景略有恶化，当前隐含相关性仍处于20年低位，Garrett认为这意味着对冲个股真实痛点的成本，远高于对冲标普500指数的成本，而后者已越来越难以代表实际投资组合的表现。

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MSCI新兴市场指数年初至今涨幅约20%，创历史最佳开年表现之一。但据追风交易台，花旗研究在7月19日发布的《新兴市场股票策略2026年下半年展望》中直言，这轮涨势"极度集中"，韩国和中国台湾几乎贡献了指数层面的全部涨幅。这种集中程度在历史上极为罕见。该行数据显示，新兴市场国家（EM，Emerging Markets）主要市场之间的回报截面离散度，已升至过去25年的最高水平。

花旗认为，AI波动性上升令集中风险暴露，而中国仓位轻、宏观环境改善，具备“涨势扩散”条件，恒生指数2026年底目标为29600点，沪深300目标为5600点。

涨势集中度创25年新高，“扩散”成下半年核心命题

该行分析师指出，真正意义上的"扩散行情"需要两个条件同时成立：

第一，周期性复苏的证据——宏观数据改善，且盈利上调扩散至更广泛的板块和地区。

第二，科技/AI领涨势头出现阶段性停歇——给其他板块的相对表现留出追赶空间。

目前来看，两个条件均"部分满足"。

宏观层面，该行经济数据变化指数自5月以来整体向上，经济意外指数（CESI）也持续正向，但改善幅度明显弱于发达市场。伊朗冲突曾带来滞胀冲击，压低了增长预期、推高了通胀预期，尤其对东盟等能源进口国打击较大。该行大宗商品策略师维持布伦特原油3季度均价75美元/桶、明年初降至65美元/桶的基准预测，若油价如期回落，将利好韩国、中国台湾和印度股市。

盈利层面，问题更为突出。MSCI新兴市场2026年预期EPS增速自2月底以来被上调了28个百分点，但其中约85%来自IT板块。目前新兴市场EM整体EPS增速预期为+63%，IT板块贡献了约三分之二。在花旗追踪的新兴市场EM盈利修正指数（ERI）中，仅42%的板块出现净上调，且只有科技和金融方向明确向好。相比之下，日本和欧洲的盈利上调已呈现出更广泛的扩散态势。

战术性下调韩国，上调中国至超配

基于上述判断，花旗对新兴市场国家配置作出三项关键调整：

韩国：超配→中性（战术性）

该行自2025年7月起持有韩国超配。但近期韩国市场波动剧烈，KOSPI隐含波动率已远超全球同类市场。

分析师指出，波动背后有三重压力：AI资本开支可持续性存疑、数据中心建设遭遇地方阻力、开源模式对前沿AI实验室的威胁上升。此外，散户大量涌入及杠杆产品的使用，进一步放大了波动。

该行量化数据显示，KOSPI多头仓位已从极度超配回归中性，但尚未转为净空头。分析师表示，"尽管韩国在我们的基本面模型中仍表现极为出色，但鉴于当前交易条件的波动性，我们战术性下调至中性。"

韩国本地策略师维持KOSPI年底目标价10000点（较当前约47%上行空间），并预计内存短缺将在2027年进一步加剧，内存上行周期有望延续，26/27年内存厂商营业利润预计分别达到58.53万亿韩元和76.36万亿韩元，占KOSPI 200总营业利润的65%。

中国：中性→超配

花旗今年对中国股市一直持谨慎态度，主要原因是相对EPS动能偏弱。但此次上调的逻辑在于：中国是"扩散行情"的有力候选——仓位轻、油价下行和全球增长改善的宏观环境对其有利，且估值仍具吸引力。

该行中国策略师Pierre Lau指出，恒生指数当前以9.4倍2026年预期市盈率和1.1倍市净率交易，均低于历史均值（10.3倍市盈率、1.2倍市净率）。该行中国经济学家预计，中国央行降息有望，财政政策部署也将加速，这些边际利好有望支撑市场。

分析师设定恒生指数2026年底目标价29600点，2027年中目标价30500点；CSI 300目标价分别为5600点和5700点；MSCI中国目标价92美元（2026年底）和97美元（2027年中），较当前约31%上行空间。

墨西哥：低配→中性

墨西哥今年持续跑输，受USMCA重新谈判前景不明及政策收紧预期拖累。但与中国类似，墨西哥在花旗的"扩散候选"框架中表现良好，且仓位是新兴市场EM中最轻的。该行设定墨西哥IPC指数2026年底目标价70000点、2027年中目标价73000点。

AI主题：结构性看多，但短期波动难免

花旗明确表示，不会因短期波动而全面撤出科技/AI敞口。

理由有三：

其一，亚洲内存厂商的自由现金流在2026-27年预计大幅攀升，与美国超大规模云厂商FCF趋近于零形成鲜明对比，说明全球科技板块的利润池仍在扩大。

其二，花旗韩国本地策略师认为，内存短缺信号将在2027年进一步强化，内存定制化趋势和AI token增长将推动上行周期延续。

其三，新兴市场EM科技板块基本面依然扎实：IT板块EPS增速远超全球同类，盈利上调持续，估值相对同类具有吸引力。

该行同时指出，对于希望对冲AI敞口的投资者，沙特阿拉伯、印度和墨西哥与彭博AI指数的相关性较低，可作为有效对冲工具。

目标价与整体配置框架

花旗维持MSCI新兴市场年底目标价1870点，较当前约12%上行空间，首次引入2027年中目标价2050点（约20%上行空间）。目标价基于保守的EPS增速假设（约40-45%，低于市场一致预期）及估值倍数小幅收缩。

该行本地策略师中，对韩国和中国最为乐观，两者目标价均隐含约40%上行空间。

在全球配置层面，该行目前对EM维持中性（相对全球），理由是EM仍面临AI波动风险及宏观复杂性（地缘政治、美联储、厄尔尼诺）。若要重回超配，需要看到更广泛市场的EPS出现真正拐点。

该行全球熊市检查清单（BMC）目前处于金融危机以来最高水平，但尚未触发"过度亢奋"信号。历史规律显示，在牛市末期，市值加权指数往往持续跑赢等权重指数——这意味着科技领涨格局可能延续至市场亢奋结束。

量化视角：新兴市场EM估值最便宜，资金流入放缓

花旗量化策略师指出，在全球"世界雷达"模型中，EM的相对估值在全球各地区中最为便宜，综合排名最高。

但资金流向不乐观：全球和美国基金的资金流入持续超过EM基金，EM基金（除中国外）资金流入几近停滞。中国基金年初至今以赎回为主，但近几周开始出现少量回流。

韩国在二季度持续遭遇外资净流出，韩国累计净流出约970亿美元。科技板块拥挤度进一步上升，是亚洲最拥挤的板块，信息技术板块拥挤度评分达60%。

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数据显示，工业经济整体平稳，盈利能力持续改善，前5个月规模以上工业企业营业收入利润率达5.66%，为2024年以来月度累计最高水平。

工业和信息化部总工程师王卫明在发布会上表示，当前“外部环境复杂严峻，国内供强需弱、结构性矛盾仍然突出”，但“工业经济发展稳中向好的基本面没有改变”。他同时宣布，工信部正加紧制定培育全国一体化技术市场的政策文件，着力破除技术交易中的区域壁垒和制度障碍。

在人工智能领域，规模以上制造业企业AI技术应用普及率已超过30%，人工智能开源大模型全球累计下载量突破100亿次。智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%。将印发算力标准体系建设指南，推动建立算力市场化定价等标准。

华尔街见闻梳理发布会要点如下：

工信部：将印发算力标准体系建设指南，推动建立算力市场化定价等标准

工业和信息化部新闻发言人、信息通信发展司司长谢存表示，下一步工信部将持续按照点、链、网、面、体系化工作思路，优化算力基础设施资源部署，打造算力互联互通节点，提升算力资源利用效率。在点上发力方面，将优化算力资源供给部署，统筹产业发展和能源供给等因素，推动智算集群建设和算电协同发展，打造梯次化算力布局，加强算力统筹监测。此外，将印发算力标准体系建设指南，推动建立算力服务能力评估、算力市场化定价等标准。

工信部：上半年规模以上制造业企业AI技术应用普及率超过30%

工业和信息化部总工程师王卫明表示，上半年，工业和信息化领域创新能力不断增强，深化拓展人工智能+，规模以上制造业企业人工智能技术应用普及率超过30%，人工智能开源大模型全球累计下载量突破100亿次。

工信部：正在加紧制定培育全国一体化技术市场相关文件，破除交易壁垒和制度障碍

王卫明表示，今年以来，工信部聚焦畅通成果产业化渠道和科技型企业孵化链条，以培育壮大科技服务业为抓手，重点开展了三个方面的工作。

一是做强孵化率，建立了从研发到中试再到孵化的全链条服务能力；二是建好交易市场，不少优质成果本身技术过硬，但是受到地区和渠道的限制，难以对接全国市场，酒香也怕巷子深。目前我们正在加紧制定培育全国一体化技术市场的政策文件，着力破除技术交易过程当中的区域壁垒和制度障碍，建设国家统一技术交易服务平台，促进技术要素在全国范围内自由流动；三是畅通供需成果转化。“不能拿着锤子找钉子”，我们要坚持产业出题、科技答题，发挥好技术经理人的作用，畅通科研产出、中介撮合应用落地等环节。目前，工信部正在加快制定加强技术经理人队伍建设的改革举措，有关政策和标准将在不久后出台。

工信部：我国人形机器人整机产品达400余款 超全球半数

王卫明在国新办新闻发布会上表示，智能机器人领域，我国研发的四足机器人占全球销量份额接近70%，人形机器人整机产品达400余款、超全球半数。船舶海工装备领域，1—5月，造船新接订单量占全球总量的81.2%，稳居全球市场份额首位。人工智能、半导体、新能源、生物医药等领域，涌现一批全球独角兽企业，在国际标准研制、产业治理等方面积极贡献“中国方案”。

工信部：加快出台“人工智能+软件”行动方案

工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青表示，工业和信息化部将按照国家软件发展战略部署，持续增强关键软件产品和服务供给能力，加快出台“人工智能+软件”行动方案，推动软件开发智能化转型、软件产品及服务智能化升级和智能体软件新业态培育。持续提升开源基础设施在项目孵化、供应链安全治理、新兴场景探索、海外市场落地等方面的能力，加快推动国家级人工智能开源社区成长为新兴技术的创新策源地和软硬产品落地的重要场景。

工信部：前5个月规模以上工业企业营业收入利润率5.66%，为2024年以来月度累计最高水平

王卫明表示，上半年工业生产稳定增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，41个工业大类行业当中有32个保持增长，工业企业盈利能力持续改善。前5个月规模以上工业企业营业收入利润率5.66%， 为2024年以来月度累计最高水平。全球人工智能绿色低碳转型等需求旺盛。上半年以人民币计价的集成电路、电子元件、风力发电机组等产品，出口额同比分别增长88.7%，62.6%和35.6%。

发布会全文实录如下，来源于中国网：

国务院新闻办新闻局副局长、新闻发言人 贾惠丽:

女士们、先生们，大家上午好！欢迎出席国务院新闻办新闻发布会。今天我们进行经济数据例行发布，我们邀请到工业和信息化部总工程师王卫明先生，请他为大家介绍2026年上半年工业和信息化发展情况，并回答大家关心的问题。出席今天发布会的还有，工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长陶青女士，工业和信息化部新闻发言人、信息通信管理局局长谢存先生。

下面，首先请王卫明先生作介绍。

2026-07-20 10:00:21

工业和信息化部总工程师 王卫明:

女士们、先生们，新闻界的朋友们：

上午好！首先感谢大家长期以来对工业和信息化事业的大力关心和支持。

今年以来，在以总书记为核心的党中央坚强领导下，工业和信息化部深入贯彻中央经济工作会议、中央政治局会议部署，全面落实《政府工作报告》各项任务，坚持稳中求进工作总基调，积极落实“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”要求，上半年工业和信息化持续向新向优发展。

一是经济运行总体平稳。加快落实提振消费、“两重”“两新”等政策要求，深入实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，着力加强优质产品和服务供给，促进供需适配。上半年，规模以上工业增加值同比增长5.4%，工业对经济增长贡献率超35%。工业企业效益明显改善，前5个月规模以上工业企业利润总额同比增长18.8%。工业出口较快增长，上半年，以人民币计价货物贸易出口额同比增长13.4%。数字产业加快发展，前5个月收入16.7万亿元，同比增长13%，利润总额同比增长19.3%。企业预期总体稳定，制造业采购经理指数（PMI）中生产指数连续4个月处于扩张区间。

二是创新能力不断增强。深化拓展“人工智能+”，规模以上制造业企业人工智能技术应用普及率超30%，人工智能开源大模型全球累计下载量突破100亿次。加快打通“科技—服务—产业”闭环，发布第二批111家重点培育中试平台，认定14家卓越级、402家标准级科技型企业孵化器。充分发挥国家科技重大专项引领作用，加快关键核心技术、根技术攻关突破。量子计算原型机“九章四号”刷新光量子信息技术世界记录，全球首款侵入式脑机接口医疗器械获批上市。

三是产业结构持续优化。以标准提升引领产业优化升级，新制定114项强制性国家标准和1403项行业标准。深入实施制造业重点产业链高质量发展行动、重大技术改造升级和大规模设备更新工程，加快新旧动能平稳接续转换，不断提升产业链供应链韧性和安全水平。培育壮大新兴产业和未来产业，开展发展壮大工业新兴产业打造新动能行动，规模以上装备制造业、高技术制造业增加值同比分别增长9.3%、13.3%，计算机及办公设备制造、航空航天器及设备制造等新兴领域投资实现两位数增长，前5个月规模以上工业专精特新“小巨人”企业、高新技术企业利润同比增速超过20%。

四是惠企利民扎实推进。进一步加强“内卷式”竞争综合整治，发布光伏、智能网联汽车等领域强制性国家标准，综合运用产能预警、置换和企业约谈等多种手段持续规范竞争秩序，电池制造行业出厂价格指数（PPI）连续4个月同比上涨，碳酸锂等产品价格趋稳。加力清理拖欠企业账款，持续实施减轻企业负担专项行动。推出2026年信息通信暖心服务十件实事，指导企业细化电信业务办理、个人信息保护等措施，推动企业提升服务水平。做好防汛救灾应急通信保障工作，截至7月19日17时，信息通信行业累计抢通基站4.66万个，投入保障人员19.01万人次，全力以赴筑牢防汛救灾应急通信“生命线、指挥线、保障线”。

当前外部环境复杂严峻，国内供强需弱、结构性矛盾仍然突出，但我国产业体系全、韧性强的优势明显，各项改革举措和支持政策持续发力，工业经济发展稳中向好的基本面没有改变。下一步，我们将聚焦高质量发展这一首要任务，更好统筹发展和安全，印发实施工信领域行业、专题“十五五”规划，加快构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，不断提升工业经济运行质效，保持工业和信息化经济平稳发展，实现“十五五”良好开局。

我先简要介绍这些。接下来，我和我的同事陶青局长、谢存局长很高兴回答各位记者朋友的提问。谢谢。

2026-07-20 10:06:01

贾惠丽:

感谢王卫明先生的介绍，现在请大家提问，提问前请通报所在的新闻机构。

2026-07-20 10:06:57

总台央视记者:

刚刚介绍到，上半年工业经济总体呈现平稳运行、向新向优发展态势。能否详细介绍一下上半年工业经济发展情况？谢谢。

2026-07-20 10:09:27

王卫明:

谢谢您的提问。刚才我已经介绍了，上半年工业经济运行总体平稳，有效发挥宏观经济“压舱石”作用。总体上看，主要呈现以下特点。

第一，主要经济指标稳步提升。上半年，工业生产稳定增长，规模以上工业增加值同比增长5.4%，41个工业大类行业中有32个保持增长。工业企业盈利能力持续改善，前5个月规模以上工业企业营业收入利润率为5.56%，为2024年以来月度累计最高水平。全球人工智能、绿色低碳转型等需求旺盛，上半年，以人民币计价的集成电路、电子元件、风力发电机组等产品出口额同比分别增长88.7%、62.6%和35.6%。

第二，重点地区重点行业拉动有力。支持各地在强化政策支持、推动产业结构调整、细化助企服务等方面加大工作力度，10个工业大省工业增加值平均增速约7%，“挑大梁”作用突出。抢抓全球人工智能、新能源发展机遇，扩大优质产品供给，电子、专用设备、通用设备、汽车、电气机械等行业对工业经济增长的贡献超过了五成，集成电路制造、电子专用材料制造等行业增加值保持两位数增长。

第三，产业提质升级步伐加快。统筹推进传统产业改造提升和新兴产业培育壮大，启动新一批国家级先进制造业集群遴选工作，围绕16个新赛道开展2026年国家高新区新赛道培育。规模以上装备制造业、高技术制造业占工业增加值比重分别比一季度提高1.9个和0.9个百分点，工业机器人、服务机器人等产品产量保持两位数增长。扎实推动制造业数智化转型，累计建成5.6万余家基础级、9000余家先进级、500余家卓越级智能工厂，培育15家领航级智能工厂。深入推进工业领域降碳、减污、扩绿，国家层面绿色工厂产值占制造业总产值比重达到22%。

下一步，我们将深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，着力扩需求、育动能、优治理、防风险，保持产业链供应链安全稳定，推动工业经济实现质的有效提升和量的合理增长。谢谢。

2026-07-20 10:10:04

极目新闻记者:

信息通信业是国民经济和社会发展的基础性行业，请介绍一下今年上半年行业的整体情况，今后将重点从哪些方面进一步推进新一代通信网建设？谢谢。

2026-07-20 10:16:00

王卫明:

谢谢您的提问，这个问题请谢存局长来回答。

2026-07-20 10:16:17

工业和信息化部新闻发言人、信息通信管理局局长 谢存:

谢谢您的提问。上半年，电信业务总量同比增长7.9%，信息通信业总体呈现四个“稳步提升”的良好态势。基础设施支撑能力稳步提升。截至6月底，5G基站达到510.2万个，具备千兆网络服务能力的10GPON端口达3286万个。积极推进5G-A商用网络建设，万兆光网在小区、工厂、园区等场景实现试点部署。我国智能算力规模达2185EFLOPS，同比增长177%。融合应用效能稳步提升。信息通信技术深度赋能实体经济，建成5G行业虚拟专网超8万个，5G、千兆光网应用已融入94个国民经济大类，全国“5G+工业互联网”在建项目超2.6万个，建成1260家分类分级、特色鲜明的5G工厂。产业创新实力稳步提升。基于5G的智能终端类型不断丰富，人工智能手机和电脑、智能机器人、AI眼镜、AI玩具等产品成为信息消费新热点。批复6GHz频段6G试验频率使用许可，加快推进第二阶段6G技术试验。开放发展水平稳步提升。实施增值电信业务扩大对外开放试点，吸引和利用外资成效凸显。截至目前，外商投资电信企业累计达3219家，较去年同期增长23.9%。

今年，中央就规划建设“六张网”作出决策部署。当前，我们正在就新一代通信网建设开展研究。新一代通信网，新在哪里？我们理解，主要有4个方面：一是连接对象从传统个人用户拓展到人、机、物、具身智能等多元主体；二是覆盖范围突破传统地面限制，向空天地海一体化全域覆盖拓展；三是连接能力实现确定性、稳定性等大幅提升，更好满足行业应用差异化需求；四是网络功能由单纯的信息传输，向通信、感知、计算、智能、安全等多能力深度融合演进。可以说，新一代通信网不仅仅是传统意义上的网络升级，更是面向智能时代数字信息基础设施的一次关键革新。

下一步，工信部将把新一代通信网规划建设作为推动信息通信业发展的重点，以实施行业“十五五”规划为抓手，深化研究、强化统筹、完善政策，重点做好三方面工作。

第一，抓好网络建设部署。统筹推进基础网络、空间网络、国际网络和融合网络建设，推动5G-A、万兆光网等规模商用，持续增加国际海缆通达方向，加快新型工业网络建设，形成适应智能经济、智能社会需要的基础设施体系。

第二，抓好产业支撑赋能。加强6G移动通信、超高速光通信、海底光缆、卫星通信等核心技术创新和攻关，加速推动相关产品研制，支撑新一代通信网高质量建设部署。突出企业科技创新主体地位，发挥产业平台、科研院所和行业协会等作用，实现创新链和产业链高效协同。

第三，抓好应用创新推广。深化5G、千兆光网在重点行业的应用，创新新型应用场景和应用模式。深化脑机接口、具身智能、智能网联汽车与5G-A/6G、卫星互联网等融合发展。发挥新一代通信网数字底座支撑作用，协同赋能水网、新型电网、算力网、城市地下管网、物流网融合应用创新。谢谢。

2026-07-20 10:16:30

澎湃新闻记者:

请问今年以来我国装备工业运行情况如何？在重点领域有哪些新进展、新突破？下一步重点工作是什么？谢谢。

2026-07-20 10:20:56

王卫明:

谢谢您的提问，我来回答您的问题。2026年上半年以来，我国装备工业运行整体呈现“根基稳、亮点多、外需旺”的特点。一是“压舱石”作用持续凸显，智能装备提速扩能。上半年，装备工业增加值同比增长6.4%，占规模以上工业比重为20%，对规模以上工业增加值增长的贡献率达23.5%，有力支撑工业经济平稳运行。新质生产力加快培育壮大，工业机器人、服务机器人产量同比分别增长28%和11.9%。二是高端装备加速突破，大国重器亮点纷呈。航空装备加快应用，C919大型客机累计交付41架、安全飞行时长突破13万小时，AS700载人飞艇首次参加防汛抗洪应急救援演习。交通装备创新突破，CR450高速动车组整车试验圆满完成，搭载组合驾驶辅助功能的乘用车新车市场渗透率达到70%，我国牵头制定的联合国自动驾驶系统全球技术法规发布，组合驾驶辅助系统安全要求强制性国家标准发布实施。船舶装备迭代升级，全球首艘万车级汽车运输船顺利交付，国产第二艘大型邮轮“爱达·花城号”完成试航。三是优势装备扬帆出海，成为出口增长主力军。上半年，装备工业出口交货值同比增长18.2%，对工业出口增长的贡献率达到近50%。其中，风力发电机组、锂电池出口同比分别增长35.6%和37.6%；汽车整车出口509.6万辆，同比增长65.3%；出口船舶在全国造船完工量、新接订单量、手持订单量中占比均超9成以上，国际竞争力稳步提升。

下一步，我们将坚决贯彻党中央、国务院各项决策部署，统筹抓好产业稳运行、技术强攻关、装备促应用，全力推动装备工业转型升级。一是推动行业实现平稳增长。紧扣“十五五”国家规划纲要，落实各项统筹部署，做好《智能网联新能源汽车产业发展“十五五”规划》的宣贯和落实，持续实施新一轮机械、汽车、电力装备等行业稳增长工作方案，全方位扩大优质供给和有效需求。二是加快关键核心技术攻关。统筹推进产业基础再造和重大技术装备攻关工程，锻长板、补短板、强基础，突破一批标志性产品，持续提升重点产业链供应链韧性和安全水平。三是加快国产装备推广应用。深入实施工业母机、智能机器人、医疗装备等行业的供需对接，加快首台（套）重大技术装备推广应用。做好新能源汽车下乡活动，持续开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点、准入和上路通行试点，激活大宗商品市场消费潜力。谢谢。

2026-07-20 10:22:09

第一财经记者:

医药关系着老百姓的生命健康，请问今年上半年我国医药工业发展情况如何？接下来将如何进一步推进医药工业的高质量发展？谢谢。

2026-07-20 10:24:49

王卫明:

谢谢您的提问，这个问题请陶青局长来回答。

2026-07-20 10:25:03

工业和信息化部新闻发言人、运行监测协调局局长 陶青:

谢谢您的提问。医药工业是关系国计民生、经济发展和国家安全的战略性产业，是健康中国建设的重要基础。今年上半年，我国医药工业整体呈现以下三个特点。

一是创新能力显著增强。我部将国家战略科技力量与企业创新主体紧密结合，为医药创新注入“源头活水”，在首创新药、高端医疗器械等方面取得丰硕成果。今年上半年，38款创新药获批上市，其中国产创新药31款，占比超过80%。我国创新药高质量成果不断涌现，全球首个抗丁型肝炎抗体药物、全球首款实体瘤CAR-T疗法、全球首款狂犬病双抗、全球首款侵入式脑机接口医疗器械等一批“全球首个”创新成果集中获批上市。创新药对外技术授权再创新高，今年上半年交易总额超过1000亿美元，充分展现我国医药产业创新质量实现系统性跃升。

二是行业运行稳中有进。 面对复杂严峻的外部环境和行业转型压力，医药工业展现出强大韧性。1—6月，规模以上医药工业增加值同比增长6.4%，其中，生物制品增速达到两位数，成为驱动行业发展提速的主要引擎。医药出口交货值超过2100亿元，同比增长9%，出口结构不断优化，化学制剂、生物制品等高附加值产品占比近20%，出口结构正从以原料药为主，向具有高附加值的制剂产品加速切换。

三是发展质效持续改善。数智技术、绿色技术赋能医药工业加速转型升级。会同有关部门印发实施《医药工业数智化转型实施方案（2025—2030年》，全面协同推进医药工业数字化、智能化改造。梯度培育医药智能工厂，支持21家医药工业企业建设卓越级智能工厂，打造引领行业高质量发展的典型数智应用场景。加快推进医药工业绿色低碳转型，累计培育300余家绿色工厂，支持医药企业运用绿色技术加速降本增效、安全发展。

下一步，我们将加快《医药工业发展“十五五”规划》宣贯落实，集中力量打造“创新医药”“数智医药”“普惠医药”和“开放医药”，在生物医药这条新赛道上跑出“加速度”。继续加强原始技术和关键核心技术攻关，运用人工智能全面赋能产业发展。加强对“一老一小”、罕见病患者等重点群体用药保障，努力让每一位患者都能用得上、用得起、用得好，让更多“中国造”的好药、新药更快惠及全球患者。谢谢。

2026-07-20 10:25:15

人民邮电报记者:

在数字经济时代，算力是重要的基础资源。今年上半年在推进算力高质量建设和集约高效利用方面有何进展？下一步将如何合理布局算力资源？

2026-07-20 10:28:32

王卫明:

谢谢您的提问。这个问题请谢存局长来回答。

2026-07-20 10:29:40

谢存:

谢谢您的提问。工业和信息化部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，与有关部门协同配合，一体推进算力建设，深化算力赋能应用，取得积极成效。一是算力规模持续提升。持续推动算力设施高质量建设，加快“枢纽—区域—边缘”算力设施协同布局，引导大型及以上算力设施在枢纽节点集聚，同时鼓励各地按需建设算力设施。依托中国算力平台搭建全国一体化算力态势感知自动化监测体系，加快建设“算力超市”。截至今年6月底，我国智能算力规模达2185EFLOPS（FP16）。其中东部、中部、西部、东北地区智算规模占全国比例分别是55.9%、10.6%、32.6%、0.9%。全国算力设施整体上架率达71.4%。二是产业生态逐步完善。深入实施算力强基“揭榜”和算力互联互通行动，支持自主生态发展，加强算网一体化、绿电直连、源网荷储等技术创新应用。加快研究形成《算力标准体系建设指南（2026版）》，以体系化标准引领产业规范升级。三是传输通道不断拓宽。加速建设高速宽带网络，深入实施城域“毫秒用算”专项行动，提升算力高效运载能力。近两年围绕国家算力枢纽节点建设超70条算力大通道，相关算力枢纽节点间网络性能提升10%。

当前，人工智能大模型和智能体应用的爆发式增长使得智能算力需求不断提升。下一步，工信部将持续按照“点、链、网、面”体系化工作思路，优化算力基础设施资源部署，打造算力互联互通节点，提升算力资源利用效率。一是“点上发力”。优化算力资源供给部署，统筹产业发展和能源供给等因素，推动智算集群建设和算电协同发展，打造梯次化算力布局，加强算力统筹监测。二是“链上创新”。印发算力标准体系建设指南，推动建立算力服务能力评估、算力市场化定价等标准。开展新型传输协议、卡间互联等技术攻关。三是“网上升级”。推动建设高速宽带网络，打造高效畅通的算力传输通道。深入推进城域“毫秒用算”专项行动，提升算力应用交互体验，推动算力互联互通。四是“全面赋能”。深入实施普惠算力赋能中小企业发展专项行动，提升算力服务易用水平。组织算力企业开展国际交流，完善服务体系，强化国际合作。谢谢。

2026-07-20 10:30:01

人民网记者:

今年上半年，AI产品成为消费新热点，我们也看到，新能源汽车产销量双超700万辆，新兴产业发展势头非常强劲。请问工信部在推动新兴产业发展方面取得了哪些进展成效？下一步还会有哪些新的考虑？谢谢。

2026-07-20 10:33:24

王卫明:

谢谢您的提问，我来回答这个问题。正如您所说，在各方面共同努力下，新兴产业新动能作用持续凸显。工信部坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，实施重大技术装备攻关工程和产业基础再造工程，推进制造业新技术新产品新场景大规模应用示范，推动新兴产业加快发展、积厚成势。

一是重大创新成果持续涌现 。一批重大技术、战略急需产品取得突破性进展。商业航天领域，近期大家也都关注到长征十号乙运载火箭实现一子级成功可控回收，这是我国运载火箭首次实现可控回收，也是全球首次运载火箭网系回收，标志着我国在重复使用火箭技术领域取得历史性突破。新能源汽车领域，第二代刀片电池和兆瓦闪充系统全球首发，打破“快充、高续航、长寿命、低温性能不可兼得”的技术瓶颈。新材料领域，T1200级超高强度碳纤维制备工艺攻关突破，我国成为世界首个实现该级别碳纤维百吨级量产的国家。

二是典型应用场景加速拓展。一批新技术新产品在真实应用场景中走向产业化。“5G+”场景方面，5G工厂实现无线柔性生产、远程设备操控，百家典型5G工厂平均产能较改造前提升25%；骨科、腔镜手术机器人通过5G通信等技术远程开展微创手术3000余例。“机器人+”场景方面，巡检机器人进入井下、高压隧道，工业机器人在汽车焊装线批量应用，机器人正逐渐替代高温、有毒、高空、高危等岗位。“人工智能+”场景方面，AI视觉质检场景实现微米级缺陷自动识别，检测效率较人工提升5倍以上；工业大模型加速抗体、小分子药物筛选，抗肿瘤靶向药等新药临床前研发周期缩短40%。

三是重点产业竞争力稳步提升。一批具有国际竞争优势的产业加快壮大。智能机器人领域，我国研发的四足机器人占全球销量份额接近70%，人形机器人整机产品达400余款、超全球半数。船舶海工装备领域，1—5月，造船新接订单量占全球总量的81.2%，稳居全球市场份额首位。人工智能、半导体、新能源、生物医药等领域，涌现一批全球独角兽企业，在国际标准研制、产业治理等方面积极贡献“中国方案”。

下一步，我们将坚持创新引领，加强关键核心技术攻关，加速技术产品迭代升级。加强应用牵引，打造一批典型应用场景，加快新技术新产品规模化推广。强化高能级载体建设，梯度培育优质企业，加强国家高新区新赛道培育，创建国家新兴产业发展示范基地。谢谢。

2026-07-20 10:33:37

中国电子报记者:

今年以来，电子信息制造业发展势头强劲，请问上半年电子信息制造业的整体发展情况怎么样？在技术创新、融合应用等方面呈现出哪些新的亮点？下一阶段又将重点推进哪些方面的工作？谢谢。

2026-07-20 10:39:00

王卫明:

谢谢您的提问。这个问题请陶青局长来回答。

2026-07-20 10:39:13

陶青:

谢谢您的提问。上半年，我国电子信息制造业坚持创新驱动与应用牵引并重，继续保持快速增长态势，盈利能力显著提升，产业提质升级成效不断显现，实现“十五五”时期良好开局。

一是行业规模和投资增长势头强劲。规模以上计算机、通信和其他电子设备制造业增加值、营业收入均实现两位数增长。今年上半年，生产同比增长14.8%，投资同比增长6.5%；前5个月实现营业收入超7.5万亿元，同比增长17.1%；利润超4200亿元，较上年同期翻一番。

二是技术和产品创新亮点纷呈。发布CLink（计算高速互连总线统一协议）、人工智能终端等一批标准，助力产业创新。一批人工智能终端企业，凭借灵活的市场机制和完善的产业链配套体系推出AI乐器、AI摄像头、AI耳机等多款产品，丰富消费市场选择。北斗独立定位芯片攻关突破取得新进展，北斗产品种类持续丰富，出货量快速攀升。

三是融合应用新场景不断拓展。电子信息技术持续与各行业深度交汇，通过技术集成与场景适配，加速推动生产生活、城市治理各领域的智能化升级，不断释放数字经济红利。人工智能终端正逐步走进商务办公、智慧家庭等场景，AI电脑、AI电视、AI音箱等从单点工具走向主动服务。北斗应用新模式、新场景、新业态不断涌现，为商圈提供精准的室内外导航、导购、导览服务，提升生活便利性；接入交警系统智能无人移动执法装备，实现交通违法行为精准识别和秒级响应。

下一步，我们将深入推进数字中国建设和智能经济发展，着力加强三方面工作。一是强化政策规划引领，加快《电子信息制造业发展“十五五”规划》《新型电池产业发展“十五五”规划》宣贯落实，夯实“十五五”时期产业高质量发展制度保障。二是深化应用示范带动，开展2026年先进计算、视听电子、智能体育等典型案例征集活动，加速成熟产品和解决方案规模化推广。三是前瞻布局新兴赛道，加快光子、时空信息等新兴增长点培育，加速算电一体化布局落地，不断塑造产业发展新动能新优势，推动电子信息制造业高质量发展。谢谢。

2026-07-20 10:40:02

凤凰卫视记者:

通信服务业与每个人生活息息相关，今年以来，工信部在优化通信服务方面出台了哪些新举措？未来将如何强化规范管理，指导运营商更好保障消费者权益？谢谢。

2026-07-20 10:44:10

王卫明:

谢谢您的提问，这个问题请谢存局长来回答。

2026-07-20 10:44:26

谢存:

谢谢您的提问。信息通信服务广泛融入民生服务领域，可以说时时刻刻助力广大人民群众畅享数字生活。2026年以来，工信部践行以人民为中心，坚持建纠并举，持续推动提升信息通信服务水平，主要体现在以下三个方面。

一是全力提供高品质网络服务。截至6月底，5G基站总数达到510.2万个，5G-A商用网络覆盖超330个城市，推进“宽带边疆”“宽带林草”建设，6月当月户均移动互联网接入流量（DOU）达到23.57GB，同比增长13.6%。圆满完成重大活动通信服务保障，高效应对地震、洪涝、台风等重大自然灾害。特别是今年汛期以来，信息通信业加快超级基站和“全网通”基站建设，加强跨区域应急通信装备调配调用，建立多部门应急通信力量联合投送机制，多措并举全面提升极端场景应急通信保障能力，截至7月19日17时，累计抢通基站4.66万个，投入保障人员19.01万人次、应急通信车辆7.01万台次、发电油机9.66万台次，发送应急预警信息17.31亿条，快速响应抢通“生命信号”。二是着力改善服务感知体验。开展“我为群众办实事”实践活动，指导推出2026年“信息通信暖心服务十件实事”，完善电信业务办理“二次确认”方式，明确线上线下电信业务办理流程。持续提升服务便利度，视频客服服务用户约2600万人次，“一键呼入人工客服”尊老专线累计服务7.5亿人次，“二次号码焕新”服务累计解绑应用超8.5亿次。三是大力规范经营服务行为。强化基础电信市场秩序规范治理，加强资费管理和营销渠道管控，有效遏制基础电信市场非理性竞争，维护用户合法权益。大家如发现电信企业经营不规范、服务不到位等问题，可先行向企业投诉；若对企业投诉处理结果不满意，可向我部提出申诉，工信部将指导督促企业妥善处理用户诉求。同时，进一步加强服务跟踪监测，如发现违规行为，将采取约谈、通报、责令整改、行政处罚等手段，依法予以处置，坚决维护广大群众合法权益。

下一步，工信部将坚持从严监督管理，进一步完善服务监督全过程管控和闭环管理机制，持续指导企业细化落实举措，不断满足人民群众对美好数字生活的新需求、新期待。此外，当前防汛救灾已经进入实战攻坚阶段，我们将持续加强部门协同联动，一如既往、全力以赴做好防汛救灾应急指挥通信和灾区公众通信抢修恢复工作。我就介绍这些，谢谢。

2026-07-20 10:44:37

封面新闻记者:

未来产业具有前瞻性、战略性等特点，请问在未来产业方向引领、赛道发掘方面，工业和信息化部有哪些新的举措？谢谢。

2026-07-20 10:47:13

王卫明:

谢谢您的提问。工业和信息化部深入贯彻总书记关于未来产业的重要指示精神，落实《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，提升前沿技术战略预判能力，进一步做好未来产业方向引领和赛道发掘，主要从三个方面着手。

首先，开展未来产业技术预见。科技突破的程度，很大程度上决定未来产业发展的速度、广度和深度。为及时捕捉全球前沿技术动态，我们通过搭建未来产业技术预见平台，常态化地开展技术预见和潜力赛道研究，制定未来产业关键技术清单，发掘高潜能未来产业。同时，针对不同赛道，我们分类施策推动前沿技术探索，比如成立量子信息标准化技术委员会，及时掌握前沿技术发展情况，抓好标准研制；编制生物制造等发展规划，实施重大技术装备攻关工程，支持围绕生物制造、氢能、核聚变能等赛道开展技术探索和装备研制；发布《6G总体愿景与潜在关键技术》等成果，形成超300项6G关键技术储备。

其次，积极开辟未来产业新方向。大家都知道，未来产业具有前瞻性、战略性、颠覆性等特点，需要科学把握发展节奏、主动谋划布局。我们主动作为，抓紧研究制定重点赛道发展政策，明确培育目标和发展方向，根据产业发展情况进行动态调整。目前，围绕多个赛道已出台细分政策，一批新政策也在紧锣密鼓编制中。近期，我们发布了《原子级制造创新发展倡议》，为产业布局提供方向指引，全力推动“试验田”成为“丰产田”。同时，我们指导地方因地制宜布局超85个省级未来产业先导区，积极开展未来产业适配环境探索，进行先行先试。

最后，强化未来产业监测体系研究。为及时掌握未来产业发展情况，我们一方面做好对未来产业的发展成效分析，另一方面谋划开展重点领域统计调查和监测评估，力争让每一个赛道都能在科学监测引领下，看清方向、踩准节奏、跑出加速度。我们看到，生物制造产业规模持续壮大，总产值约1.1万亿元，发酵产品产量占全球70%以上；脑机接口全球首款侵入式产品已经获批上市；具身智能产品快速迭代，已经有超过230家企业发布400多款整机产品，全年整机产品有望突破10万台。可以说，未来产业正以蓬勃发展之势赋能更多行业领域。谢谢。

2026-07-20 10:48:30

贾惠丽:

时间关系，最后两个问题。

2026-07-20 10:51:28

总台央广网记者:

当前数字技术创新迭代加快，软件产业、开源生态建设备受关注。请问上半年软件和信息技术服务业的态势如何？后续在培育开源生态方面有何考虑？谢谢。

2026-07-20 10:51:44

王卫明:

谢谢您的问题，这个问题请陶青局长来回答。

2026-07-20 10:52:04

陶青:

谢谢您的提问。软件是新一代信息技术的灵魂，是数字经济发展的重要基础，是制造强国、网络强国、数字中国建设的关键支撑。我部坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，全面落实国家软件发展战略，持续完善政策体系，优化发展环境，推动软件产业高质量发展迈上新台阶。1—5月份，我国软件业务收入超过6.2万亿元，同比增长10.3%，保持了稳健增长态势。

今年以来，我国软件业主要呈现出以下发展特点。

一是基础软件加速成势。操作系统、数据库等基础软件持续突破，涌现出一批创新成果，开源鸿蒙操作系统全面覆盖手机、电脑、汽车、家电等终端设备，生态设备累计超13.5亿台，“电鸿”“仪鸿”等基于开源鸿蒙的行业发行版超100款。

二是工业软件广泛应用。工业软件形成覆盖重点行业的产品体系，在重点领域加速部署应用，持续迭代升级，为千行百业数字化转型注入强劲动力。截至今年6月底，重点工业企业数字化研发设计工具普及率、关键工序数控化率分别达86.3%、69.5%。

三是人工智能全面赋能。引导软件企业把握人工智能带来的产业变革机遇，加快使用代码大模型、智能编程工具等，提升研发生产效率，推动产品功能更丰富、交互体验更自然、内容创作更高效。智能测试、智能运维等创新应用加速落地。

四是开源生态加速壮大。全国性开源基金会吸纳50余个开源项目进入孵化阶段，国家级人工智能开源社区汇聚用户1100余万、托管模型超7万个，覆盖基础软件、大模型及应用的全栈开源方案加速构建。我国人工智能开源大模型全球累计下载量突破100亿次。

下一步，我们将按照国家软件发展战略部署，持续增强关键软件产品和服务供给能力，加快出台“人工智能+软件”行动方案，推动软件开发智能化转型、软件产品及服务智能化升级和智能体软件新业态培育。持续提升开源基础设施在项目孵化、供应链安全治理、新兴场景探索、海外市场落地等方面的能力，加快推动国家级人工智能开源社区成长为新兴技术的创新策源地和软硬产品落地的重要场景。谢谢。

2026-07-20 10:52:16

贾惠丽:

最后一个问题。

2026-07-20 10:52:38

中国证券报记者:

加快科技创新和产业创新融合，关键在于畅通科技成果产业化渠道和科技型企业的孵化链条，把更多更好的企业和项目培育出来。我想请您介绍一下工信部今年在这方面开展了哪些重要的工作？接下来将重点抓好哪些工作促进科技成果产业化？谢谢。

2026-07-20 10:57:17

王卫明:

谢谢您的提问。我来回答这个问题。今年以来，工信部聚焦畅通成果产业化渠道和科技型企业孵化链条，以培育壮大科技服务业为抓手，重点开展了三个方面工作。

一是做强“孵化链”。建立了从“研发到中试再到孵化”的全链条服务能力。在研发服务阶段，新成立2家国家制造业创新中心，累计布局达到32家，持续提升行业关键共性技术的供给能力。在中试服务阶段，形成了由21家国家级制造业中试平台、331家重点培育平台和1800多家储备平台组成的全国制造业中试服务网络。在孵化服务阶段，认定并发布首批14家卓越级和402家标准级工业和信息化部科技型企业孵化器，引领孵化器从传统的“空间提供者”升级为“产业组织者”。截至目前，在孵企业和团队数量超过42.5万家，科创板上市企业当中，有三分之一经过孵化器培育，前段时间大家热议的杭州“六小龙”当中，有一半（比如宇树、云深处、游戏科学3家）都是从孵化器中成长壮大起来。

二是建好“交易场”。不少优质成果本身技术过硬，但受到地区和渠道限制，难以对接全国市场，就像有句话“酒香也怕巷子深”。目前，我们正加紧制定培育全国一体化技术市场的政策文件，着力破除技术交易过程当中的区域壁垒和制度障碍，建设国家统一技术交易服务平台，构建集权益登记、价值评估、供需匹配、交易结算、合同登记等全链条于一体的全国技术交易总枢纽，促进技术要素在全国范围内自由流动、高效配置，实现“一次登记、全国互认、全国交易”。

三是畅通“供需环”。成果转化不能“拿着锤子找钉子”，我们要坚持“产业出题、科技答题”，这其中就要发挥好技术经理人的作用，畅通“科研产出—中介撮合—应用落地—需求反哺”整个供需环。目前，我们正在按照“需求创造市场、市场创造岗位、岗位带动队伍”的思路，加快制定加强技术经理人队伍建设的改革举措，制定技术经理人评价和服务规范标准，有关政策和标准不久就将出台。

下一步，我们将强化“孵化链+交易场+供需环”三者的协同，加强政策扶持，培育更多优质孵化器、优质科技成果和优秀技术经理人。开展科技服务能力成熟度标准贯标，推动树立“卓越服务”品牌理念。加快推进“先使用后付费”改革和试点，依托国家统一技术交易服务平台，建成全国一体化技术市场，让科技成果为更多企业所及所享。谢谢。

2026-07-20 10:59:32

贾惠丽:

今天的发布会就到这里，感谢各位发布人，感谢媒体记者朋友们的参与。大家再见。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周一，据SemiAnalysis在社交媒体平台X上发布的分析帖，该机构通过解读AMD AI高级总监公开发布的GitHub代码，得出Anthropic将采购AMD芯片的结论，SemiAnalysis在帖文中表示将进一步解释代码细节及相关背景。

若上述信息属实，AMD将获得一个此前由英伟达和谷歌主导的高端AI训练市场的重要新客户，同时也意味着Anthropic的算力基础设施布局正在向多元化方向加速演进。

GitHub代码意外成为"泄露"渠道

此次信息的披露路径颇为特殊。并非来自官方公告或媒体报道，而是源于AMD内部高管在公开代码托管平台GitHub上发布的代码内容。SemiAnalysis对这批代码进行了专业解读，并在X平台上公开发布分析结论，指出其中明确涉及Anthropic作为AMD客户的相关信息。

这种通过公开代码库意外流出敏感商业信息的情况，在科技行业并不罕见。由于GitHub代码具有公开可检索的特性，加之发布者为AMD AI业务高级总监，信息的可信度相对较高。SemiAnalysis在帖文中承诺将进一步拆解代码逻辑与细节，为市场提供更完整的解读。

Anthropic此前已布局多家芯片来源

在此次AMD消息曝出之前，Anthropic已与多家芯片及算力供应商建立合作关系。谷歌的TPU（张量处理器）是Anthropic重要的算力来源之一，这与谷歌对Anthropic的战略投资密切相关。此外，Anthropic此前已将三星纳入其供应商体系。

这一既有布局说明，Anthropic在算力采购策略上并非依赖单一来源，而是早已着手构建多元化的供应商矩阵。AMD的加入，将进一步丰富这一矩阵，并在英伟达GPU之外为Anthropic提供更多可选的高性能计算资源。

算力多元化是AI公司的系统性选择

对Anthropic而言，引入AMD具有多重战略价值。随着模型训练和推理规模持续扩大，单一芯片供应商带来的供应链风险、议价能力受限以及技术路径锁定等问题日益凸显。通过同时采用谷歌TPU、三星及AMD等多家供应商的产品，Anthropic可以在成本控制、供应稳定性和技术灵活性之间寻求更优平衡。

对AMD而言，拿下Anthropic这一客户具有重要的标杆意义。AMD近年来持续加大在数据中心AI芯片领域的投入，其MI系列GPU被视为英伟达H系列产品的主要竞争选项之一。若Anthropic正式成为AMD客户，将有助于AMD在顶级AI实验室客户群体中建立更强的市场存在感，并为其数据中心AI芯片业务带来实质性的增量收入。

Anthropic的动向折射出更广泛的行业趋势。随着OpenAI、谷歌DeepMind、Meta AI等头部机构对算力的需求持续攀升，AI公司正在系统性地评估和拓展芯片供应来源，以规避过度集中于单一供应商的风险。这一趋势客观上为AMD、英特尔等英伟达的竞争对手创造了更多进入核心AI客户供应链的机会。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这款修仙题材的买断制互动产品里，几乎所有的场景、人物、战斗动画都由Seedance等AI模型生成。

从去年10月立项到今年以来两度发布PV，这仅用了不到1年的时间。

日前，华尔街见闻·全天候科技与《不问凡尘》总制作人昕玠及其所在的团队江南工作室展开了一场深度对话。

不到一年的开发周期背后，其实是团队和AI模型的共同成长。

去年立项时，当时AI视频模型生成的人物还处在“人都不像人”的阶段，团队不得不像做Flash动画一样，一帧帧手插关键帧再交给模型链接。到今年春节，Seedance2.0正式发布后视频跨过“恐怖谷”阶段，模型开始能理解人物表演，制作效率才迎来质的飞跃。

即便如此，昕玠在交流中反复提到的一个词让人印象深刻：“勤奋”。

在AI工具日新月异的今天，这似乎是一个格格不入的词。

但昕玠给出了一组数字：为了达到更好的效果，团队的抽卡成功率一度只有2%。

要制作一个15秒的片段，每次可能只能抽出5秒团队觉得合适的素材，而这5秒需要抽20到100次不等。复杂镜头甚至要抽100多次，才能选出3到5秒钟可用的内容。

“工具虽然在进步，但你怎么样使用工具、做出更好的内容，一部分是等着工具进步，一部分还是人的勤奋和耐心。”昕玠说。

不断试错

《不问凡尘》是昕玠所在团队江南工作室做的第四款AI游戏，前三款的命运像是一部浓缩的AI试错史。

第一款是一个“老板模拟器”：玩家扮演老板，通过自然语言和员工对话，管理他们的状态，完成模拟经营。

团队当时兴奋于AI识别非结构化数据的能力。传统输入是结构化的数字和表格，而AI能理解一段话的意思。

但做完demo，他们还是把项目砍掉了。

原因很简单，自然语言交互是一种“非常重”的交互。传统游戏里，玩家按几个按钮就能获得大量的画面反馈和情绪渲染；而在这个模拟器里，玩家需要不停打字，交互负担大幅增加，反馈却没有相应增强。

团队总结出了一条原则：最好的产品，交互很轻，反馈却很强烈。

第二款是“穿书游戏”。玩家养成不同的角色，带他们穿越进不同的故事世界。例如团队曾在游戏中带着林黛玉去霍格沃茨，AI发挥出了令人惊喜的涌现能力：林黛玉不会念“Wingardium Leviosa ”这样的咒语，是通过作诗来施法。

那个瞬间让团队觉得“太好了”，既符合哈利波特的世界观，又完美贴合人物的时代背景。

但这款产品同样夭折了，问题出在了AI的记忆能力，角色经常“脑子乱码”。例如带角色打完世界杯，再去打三体舰队入侵，AI会说“我要用世界杯决赛的4231阵型来分析三体舰队的战术”。

团队花了一个多月试图解决，发现这是模型能力的边界，靠工程化的能力难以实现突破。

第三款叫“我是大导演”。玩家培养明星、选角、改剧本、争票房，AI生成明星拍摄的电影等预告片来反馈。

团队至今觉得这个玩法很有趣，但卡在了运行成本上，需要等视频模型的价格再降一到两个数量级才有可能推进。

但正是在做“我是大导演”的过程中，团队误打误撞地发现了一件事：让一个AI生成的真人在屏幕上动起来，随着玩家的选择做出不同反应，这本身已经构成了一个最小的游戏循环。

当时，团队只是从网上随手找了一张人物图，确定首尾帧，让AI填充中间的部分。动起来的那一刻，那个人物有一种真实感。

“这有点新时代引擎的感觉。”团队做了一个抉择：放下手头的项目，围绕这个“引擎”做一款完整的游戏。

这就是《不问凡尘》的起点。

一个AI团队在做游戏

“我们是一个做游戏的AI团队，而不是一个用AI的游戏团队。”昕玠所在的团队成员们再次向全天候科技强调了这个区别。

2026年的游戏行业，早已不是新鲜词，很多公司都在一套已经跑通的生产线上加装AI模块，从素材创作、美术制作到文本生成等环节都有AI的身影，但以AI为核心驱动力而创作的游戏确实少见。

《不问凡尘》从第一天起就不太一样，几乎所有内容，包括场景、人物、战斗动画等都由AI生成。

AI是这款游戏成立的前提。

早在去年《不问凡尘》正式立项前，团队就搭了一套内部工具，把生图、视频等模型的多模态能力集合到同一个平台上。如今这套架构正在全面CLI化，导演不用再逐个打开模型、上传素材、调整参数，直接告诉Agent自己要什么画面，系统完成调用和衔接。

与此同时，团队专门配了导演团队。AI生成的视频需要有人把控，包括战斗动画怎么拍增强感、剧情怎么设计才有感染力，这些问题难以通过几句提示词解决。

《不问凡尘》团队一开始想找外部伙伴合作，但发现这件事很难，因为不少传统的导演对AI熟练程度有限，不知道如何用agent去做生产，各方的审美也有差异。

最后，团队的负责人还是决定为成员提供AI工具使用的培训，转换大家的思路。

架构可以主动调整，但模型的能力不是团队能决定的。

去年项目刚筹备的时候，AI视频模型生成的视频还处在“人都不像人”的阶段，制作过程更像是做Flash动画。

“要让一个角色笑，你不可能给AI一张图说‘让他笑’，模型根本无法理解。所以得先画一张正脸的关键帧，再画一张笑脸的关键帧，然后让视频模型把两帧连起来，当时每5秒就需要一个新的关键帧，所以那时候我们团队很需要懂构图的人。”团队中一个成员向全天候科技表示。

转折发生在Seedance 2.0。

据团队介绍，Seedance从关键帧的链接工具变成了“副导演”。

你告诉它两个人在一个场景里面对谈，给它场景图片、人物三视图和声音，它能理解空间关系和透视，自主完成表演，交付一个完整片段，制作效率终于从“帧”跳到了“片段”。

目前Seedance 2.0单次能生成15秒视频，即将发布的2.5版本将会提升到30秒。

“AI视频仍然是一个婴儿时期。”团队中一个成员表示，“但它已经迈过了恐怖谷，能随着你的创意和审美带来一些不错的作品。”

模型能力提升后，98%的失败率仍然是日常。团队觉得很多人对AI制作的理解有一个误区，以为差距来自提示词。

“你很难说我有一套惊天动地的提示词，能让模型做出超越它的东西。这已经不是现在的时代了。网上很多AI制作的分享，确实能帮你完成0到1”，团队表示，“但怎么从1做到100？还是靠刻苦、投入。这两件事在AI时代往往被忽视，但其实一直都在。”

与模型“对赌”

立项时最大的赌注是对模型发展速度的判断。

团队需要在demo和框架搭建完成后的6个月进入量产，而那时模型能否达到可用水准，谁也说不准。

“赌得太激进，项目会难产；赌得太保守，你在做一个上个时代的产品。”

AI内容产品有明确的窗口期。模型大约每三个月小更新、每六个月大迭代，今年做的内容放到明年可能就“不够看了”。

这和传统影视行业截然不同，10年前拍的电影和今年的电影，在画质、镜头、服化道上差别并不大。但AI领域还在一条陡峭的上升曲线上，“你得掐好产品的周期，去做整个团队的节奏和管理。”

团队其中一位负责人承认自己赌得“有点厉害”。

项目立项时，有些团队成员认为太激进。当时的AI模型能力要完成游戏的量产看起来相当困难。“但本身愿意去做这样内容的团队成员，还是都比较相信这个方向。”

现在来看确实“赌对了”。

谈及字节对游戏业务的耐心，这个在外界常被质疑的话题。团队不少成员都认为内部支持是足够的，“管理层整体愿意在这个方向做投入，你才能试出这样一款项目。”

《不问凡尘》计划2026年Q3上线Steam平台，以早期体验的形式首发约60%的内容，之后持续更新至完整版本。

如今团队一边铺量做内容，一边修复此前版本的完成度，正处在紧锣密鼓的量产阶段。

对于这款游戏能否成功带动更多同类产品的出现，团队保持着一种开放的心态。

“如果产品结果好的话，对于良性的行业竞争来说，大家就会来一起做。整个市场足够大，容得下很多人。”团队表示，这也意味着相关制作能力的人才、制作方式就不用团队自己在内部做那么多培养，整个行业的良性发展会让这一切变得更容易。

影视与游戏之间

团队一位负责人用画一条线来解释自己在做的事情。

最左端是传统电影，没有任何选择，观众观赏一个写故事，略微往右是《盛世天下》这类真人实拍互动影视，几十到上百个选择点、几条主干分支，但本质上还是“欣赏一个别人的好故事”。

最右端就是传统游戏。玩家每分钟进行几十个操作、技巧搭配、策略决策、密集的交互和反馈构成核心。

《不问凡尘》的位置在这条线的中间偏右。

“真人实拍的优势在于渲染人物更加细腻，在以情节打动观众这件事上，真人目前是更好的呈现方式，”团队一负责人坦言，“但我们做的并不是一个好看的剧情，而是一个好玩的互动产品。整个游戏的有很多段表演，你不可能让真人演员都演一遍，只有AI才能做这些事情。”

AI正在给影视和游戏的交叉地带带来全新的可能性。

在团队看来，游戏和影视是迄今为止都没有被UGC化的行业。短视频、图文内容已经进入了人人可创作的时代，但拍一部电影、做一款游戏的门槛仍然高得让普通人真正期待而又却步。AI正在改变这件事，大幅提升了创意落地的速度和效率，有可能让更多人拥有表达的能力，为消费者带来更多样的体验。

团队已经在做一些小尝试。团队透露他们计划在ChinaJoy期间举办线下活动，邀请玩家到团队现场拍摄一张照片，可以用AI把玩家的形象放到游戏里，现场体验自己在修仙世界中的样子。

《不问凡尘》或许有望成为AI游戏的重要风向标。AI视频驱动的游戏或许不再只是一个概念，而是一条可以规模化复制的路径。

从《老板模拟器》，到一个脑子乱码的《穿书游戏》，再到一个乐趣无穷但太贵的《大导演模拟器》，最终走到《不问凡尘》，这一路上工具在迭代，模型在进化，但有些东西始终没变：对技术方向的判断、过程中的那些笨功夫。

AI在变快，但勤奋和耐心没有捷径。

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华尔街见闻文章此前写道，新易盛7月19日披露2026年半年度业绩预告，预计2026年上半年归母净利润达70-80亿元，同比增长77.56%-102.93%，扣非净利润增速基本同步，主营增长成色充足。AI算力投资持续增长与产品结构优化为核心驱动力，高速率光模块需求强劲，公司作为产业链重要厂商持续受益于行业高景气。

据追风交易台消息，高盛在7月20日的研报中指出，受AI资本支出激增及产品结构向高速光模块升级的强力驱动，新易盛2026年二季度净利润指引中位数大幅超出预期44%。随着光芯片供应的改善和公司产能的扩张，800G及1.6T光模块的出货量正在加速攀升。

基于强劲的基本面和出货预期，高盛全面上调了新易盛2026至2028年的利润预测，并将12个月目标价从600.71元大幅上调至633.0元，重申维持“买入”评级。这标志着在AI算力需求持续爆发的背景下，新易盛高端产品的加速放量将为其带来极高的业绩确定性与估值溢价空间。

Q2净利润大幅超预期：AI资本开支驱动需求爆发

新易盛披露2026年上半年净利润预告区间为70亿至80亿元人民币。结合已披露的2026年第一季度净利润27.74亿元，可推算第二季度净利润区间为42亿至62亿元，同比增幅高达78%至163%。

高盛指出，此次业绩超预期的核心驱动因素有两点：其一，AI资本开支持续扩张带动高速光模块需求强劲增长；其二，公司产品结构持续向高速光模块升级，叠加光芯片供应改善与产能扩张，推动营收和净利润环比加速增长。

从季度利润节奏来看，高盛预测2026年全年各季度摊薄每股收益分别为：Q1为1.99元、Q2为3.34元、Q3为4.56元、Q4为4.96元，呈现出全年持续加速的增长态势。

800G/1.6T光模块加速放量：下半年贡献占比将持续提升

高盛将本次业绩超预期的结构性原因归结为800G/1.6T光模块的加速爬坡。随着光芯片供应瓶颈逐步缓解，以及公司自身产能扩张推进，高速光模块出货量正进入快速增长通道。

展望2026年下半年，高盛预期以下趋势将持续强化：

• 1.6T光模块的营收贡献占比将进一步提升；

• 硅光子（Silicon Photonics）产品渗透率持续上行；

• 客户对800G+产品的需求持续旺盛，支撑出货量增长。

尽管短期内光芯片行业供应仍然偏紧，高盛认为硅光子渗透率的提升以及行业整体产能扩张，将为后续出货量增长提供有力支撑。

从更长周期来看，高盛预判2027年起，需求将从当前以规模扩展（scale-out）为主，逐步向纵向扩展（scale-up）及跨域扩展（scale across）演进，为公司打开新的增量空间。

综合来看，新易盛此次业绩预告传递出三重积极信号：需求端，AI资本开支扩张带动高速光模块需求持续旺盛；供给端，光芯片供应改善与公司产能扩张形成双重支撑；结构端，产品组合向800G/1.6T高价值产品快速迁移，推动毛利率稳步提升。

全面上调利润预测，目标价升至633元

鉴于二季度强劲的业绩指引，以及光芯片供应改善和产能扩张带来的800G/1.6T光模块出货量增加，高盛将新易盛2026、2027和2028年的盈利预测分别上调了7%、2%和2%。 具体核心预测数据如下：

• 2026年： 预计营收514.57亿元人民币，净利润206.83亿元人民币。

• 2027年： 预计营收739.11亿元人民币，净利润300.80亿元人民币。

• 2028年： 预计营收849.75亿元人民币，净利润345.76亿元人民币。

2027年及2028年营收、净利润预测均上调约2%，反映出高盛对公司中长期高速光模块出货量增长的持续乐观判断。

在估值方面，高盛采用近期市盈率（P/E）方法对新易盛进行估值，以2027年预测净利润为基准，目标市盈率设定为29.3倍（此前为28.4倍），对应12个月目标价从600.71元上调至633元人民币。

高盛指出，29.3倍的目标市盈率与新易盛自2018年9月以来的历史平均远期市盈率28倍基本吻合，估值逻辑具备历史一致性。目标市盈率的确定参考了同业公司交易市盈率与远期基本面指标（净利润同比增速及营业利润率）的平均比值，以2027至2028年平均净利润增速和平均营业利润率为输入参数。

当前股价482.88元（截至2026年7月17日收盘），目标价633元对应31.1%的潜在上行空间，公司市值约为6720亿元人民币（约992亿美元）。

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据追风交易台，高盛估计，6月核心PCE环比温和上涨0.18%，同比升至3.3%，核心CPI同比仅录得2.6%，截尾均值PCE同比更低至2.3%。Hatzius认为，这一组数据已"有效消除"7月28至29日FOMC会议加息的任何可能性。与此同时，他警告，一旦政策需要向任何方向调整，沃什将别无选择，必须比首次新闻发布会和国会听证时更为详尽地阐明委员会的经济展望与反应函数，否则市场叙事将难以掌控。

高盛的联储路径预测仍明显低于市场定价。其基准情景（概率35%）为2027年6月和12月各降息一次，而加息情景的概率仅为25%。报告同时指出，高盛利率策略师认为市场目前对紧缩的定价过度，但只要中东局势升级风险持续主导市场情绪，这一偏差短期内难以修正。

通胀降温，7月加息窗口关闭

高盛估计，6月核心PCE环比上涨0.18%，同比3.3%，其他通胀指标同样温和：核心CPI同比仅2.6%，截尾均值PCE环比0.14%、同比2.3%。Hatzius指出，这些数据共同印证了通胀的实质性改善，7月FOMC加息的可能性已被"有效消除"。

报告进一步指出，核心PCE在G10经济体中属于明显偏高的异常值——G10其他经济体核心通胀（无论是传统剔除食品能源口径还是截尾均值）目前均已降至2.1%，尽管今年3月至4月曾经历能源价格冲击。高盛认为，美国核心PCE高于其他经济体，部分源于统计口径问题，包括软件及配件价格未经质量调整、投资组合管理费用以美元而非基点计量等，以及关税等美国特有冲击。

展望未来，高盛预计软件及配件价格统计方式的调整将于9月令核心PCE同比增速下降约0.2个百分点，并预测核心PCE同比通胀将在2027年逐步回落至接近2%的水平，主要驱动力来自软件及配件、能源传导效应以及关税传导效应的贡献逐步消退。

沃什须详解反应函数，防范金融条件超调

高盛认为，通胀改善虽令7月加息出局，但后续会议仍存在加息可能，前提是通胀显著高于预期且失业率明显低于预期。更深层的挑战在于，FOMC如何在没有点阵图或在非例行会议上采取行动的情况下，有效引导市场预期。

Hatzius明确指出，为掌控市场叙事、防止金融条件过度收紧或放松，沃什将“别无选择”，必须比此前更为详尽地向市场解释委员会的经济展望与政策反应函数。这一要求的背景是：高盛利率策略师认为当前市场对紧缩的定价已经过度，但在中东局势升级风险尚未消散之前，这一定价偏差预计难以得到纠正。

从高盛的情景分布来看，基准路径（概率35%）为2027年6月和12月各降息25个基点；加息情景概率为25%；高通胀/高增长/高终端利率情景概率为25%；衰退情景概率为15%。整体概率加权路径仍低于当前市场定价。

劳动力市场降温，下半年消费面临压力

就业市场方面，6月非农就业报告弱于预期，高盛将其潜在就业增长趋势估算从此前的每月13万人下调至7.3万人。尽管失业率降至4.2%，但高盛认为这一下降主要由劳动参与率异常大幅下滑驱动，预计未来数月将出现回升，不宜过度解读。

其他劳动力市场信号同样偏弱：居民就业市场评估持续低迷，就业流入和流出均受抑制，高盛薪资追踪指标已放缓至3.4%，低于与2%通胀目标相符（假设生产率趋势为2%）所需的4%水平。

消费端，高盛估计上半年美国经济以约2.25%的趋势增速扩张，减税效果抵消了高油价对消费者的冲击。但下半年前景趋于疲软：实际可支配现金流增速放缓预计将拖累消费支出，若油价维持高位，压力将进一步加大。此外，AI热潮若出现降温，通过股票财富效应对消费增长约0.5个百分点的贡献也将面临下行风险，构成额外的不确定性来源。

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资本开支增速放缓与Token支出指数回调，是本轮市场分歧的两条主线。长江证券在7月18日的报告中指出，CapEx放缓并不必然导致硬件行情结束，而Token支出指数的回调，折射出市场正从"技术可行性交易"转向"经济可行性交易"——投资者开始要求AI证明其创造可持续收入的能力，而非仅仅消耗算力。

上述逻辑转变对资产配置具有直接影响。该团队判断，AI行情的主线正从"上游硬件贝塔"切换至"真正稀缺环节"与"应用收入兑现"，即从CapEx交易进入ROI交易。映射至A股，HBM、先进封装、高速光互连等稀缺硬件方向更可能在调整后重新获得溢价，而普通服务器、普通存储及高估值拥挤交易则面临更大压力。

中美硬科技分化：国产算力链逆势靠前

2026年6月29日至7月9日，在科技方向拥挤度达到历史高位的背景下，中美硬科技板块出现不同程度回调，内部分化显著。

国内方面，光模块等海外算力方向大幅回调，但随着长鑫科技IPO临近，扩产确定性预期支撑下，半导体等国产算力链方向表现靠前。海外方面，三星、海力士等存储巨头同步大幅回调，但英伟达、苹果等企业表现相对靠前。

长江证券认为，这一分化格局的背后，是市场对高额CapEx支出能否持续的讨论明显升温，科技板块整体拥挤度已处于历史高位，由此触发了本轮对AI基建的系统性压力测试。

压力测试之一：资本开支增速放缓

CapEx增速放缓是本轮市场分歧的核心触发因素之一。从北美主要云厂商的资本开支数据与前瞻指引来看，2027年整体资本开支增速或将边际下滑。

长江证券援引2010年代移动互联网行情的历史复盘指出，资本开支增速顶部拐点通常领先市场高点约一个季度。在行情起步阶段，TMT各子行业资本开支增速见顶的先后顺序为：通信>电子>计算机=传媒；而在行情尾声，软件端资本开支增速先于硬件端回落，指数在所有行业增速均顶部回落后约一个季度开始下跌。

然而，该团队强调，CapEx放缓是否演变为硬件行情拐点，取决于三个条件：收入端是否同步放缓、供给端是否全面释放、以及融资链条是否出现断裂。当前AI链条已进入"第一次CapEx焦虑阶段"，短期需降低对中上游普涨的预期，但在Token需求、云AI收入和推理场景尚未被证伪前，AI周期或仍在延续。

新能源车产业链的历史经验同样提供了参照。复盘显示，产业上升周期中，即便渗透率增速放缓，上游高毛利率往往仍能维持一段时期，细分行业弹性排序呈现上游>中游>下游的规律。这一格局直至上游毛利率确立下滑趋势后才会逆转。

落地至本轮AI浪潮，长江证券认为，关键变量在于2027年资本开支能否上修，而这取决于两点：AI模型迭代能否突破线性预期、打开新的算力需求范式；以及应用端能否加速兑现ROI，推动资本开支从"囤卡式投入"转变为"真实消耗性扩张"。

压力测试之二：Token支出指数回调

2026年6月以来，LLM Token Index（每百万Token支付价格）持续回调，但与此同时，全球Token使用量绝对值仍维持小幅增长。这一背离信号，是本轮市场分歧的第二条主线。

长江证券将这一现象解读为AI交易逻辑的结构性切换：市场并非因为担忧AI算力需求而调整，而是开始要求AI证明其不只是能消耗Token，更要能以更低成本创造可持续收入。换言之，AI正从技术可行性交易转向经济可行性交易。

从模型定价层面看，闭源大模型（以Claude Opus系列为例）价格维持在相对高位，而开源大模型（以DeepSeek V系列为例）价格大幅下调且显著低于闭源模型，两者分化加剧。与此同时，北美主要云厂商（微软、谷歌、甲骨文、亚马逊、Meta）营收增速逐渐回升，海外头部大模型厂商ARR亦呈加速上升态势，表明AI商业化进程仍在推进。

该团队指出，市场正从第一阶段的"只要能用AI，就愿意付高价"，转向第二阶段的"只有能创造ROI的AI，才愿意持续付费"。这一转变将降低前沿模型的无差别溢价，压缩部分过度乐观的硬件估值，但同时也将推动低成本模型、模型路由、推理优化和企业级AI应用的扩张。

主线切换：稀缺硬件与应用收入成新锚

综合两项压力测试，长江证券认为，本轮分歧标志着AI投资主线正在发生切换，市场关注点逐渐转向应用端营收确定性与高端硬件稀缺性。

映射至A股，该团队明确区分了受益与受压方向：普通服务器、普通存储和高估值拥挤交易最容易受到冲击；而真正稀缺的HBM、先进封装、高速光互连等方向，更可能在调整后重新获得溢价。

从更长周期来看，长江证券认为不能简单将CapEx放缓等同于AI周期结束。本轮AI应用趋势在过去10至20年间已积累了坚实的硬件基础——涵盖通讯基建（2010-2013年）、半导体设备材料（2020年）、云计算（2020年）、新能源车（2021年）等多轮产业周期——叠加本轮AI大模型自2024年以来的持续迭代，下一轮AI应用行情或已"蓄势待发"。

该团队同时提示三项主要风险：历史经验对未来指引效果有限；财报季北美大厂资本开支若低于预期，市场波动或加剧；以及若Anthropic等AI大模型厂商ARR数据不及预期，科技方向波动或同步加剧。

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据追风交易台，月之暗面发布的Kimi K3拥有2.8万亿参数，面向100万token上下文窗口和长周期智能体任务。花旗半导体分析师Peter Lee认为，即便Kimi K3被广泛使用，服务器DDR5和eSSD等通用内存需求仍会增加。

美银证券半导体分析师Vivek Arya在7月17日的研究中也指出，美国前沿AI实验室更可能增加算力投入，而不是减少投入。若中国开源模型持续逼近，OpenAI，Anthropic和Google等领先者需要用更大训练规模，更重推理和更快产品迭代维持差异化。

这意味着市场对Kimi K3的定价逻辑，不能只看单次推理成本下降。更关键的是，低价模型是否带来更多调用，更长任务链和更多token生成。若答案为是，GPU，HBM，DDR5，eSSD，高速网络和推理系统都可能继续受益。

花旗将Kimi K3视为AI产业链中“杰文斯悖论”的潜在案例。该悖论的核心是，技术效率提升降低单位使用成本后，使用量可能大幅增加，最终资源总消耗不降反升。

Kimi K3的吸引力来自低成本与高性能组合。公开价格显示，缓存命中输入价格为每百万token 0.3美元，输出价格为每百万token 15美元。其完整权重计划于7月27日披露，目标是支持长周期智能体工作。

花旗的判断是，模型降价不会自动减少硬件需求。相反，低成本可能提高开发者和企业调用模型的意愿，推动更多AI智能体部署。智能体任务并非一次性问答，而是在连续任务中不断生成，读取和处理token。调用次数和任务长度上升，会把单位成本下降重新转化为总资源消耗。

因此，Kimi K3对半导体链条的影响，重点不在“单次调用是否更便宜”，而在“总token量是否扩大”。这正是花旗看好服务器DDR5和eSSD需求的原因。

Kimi K3采用三项关键技术：Kimi Delta Attention，Attention Residuals和Stable LatentMoE。Kimi Delta Attention用于降低100万token上下文窗口的成本，Attention Residuals用于在模型不同深度之间选择性检索表征，Stable LatentMoE则提升稀疏化程度，每个token仅激活896个专家中的16个。

月之暗面的技术资料称，这套架构使Kimi K3的扩展效率达到K2的2.5倍。高稀疏度和长上下文能力，是其压低运行成本的重要基础。

但花旗强调，这并不等于推理端资源压力消失。Kimi K3仍不是轻量级部署方案，其运行需要多节点集群，超级节点配置超过64颗GPU。更重要的是，长上下文和智能体任务会推高KV Cache占用，进而增加推理端内存负担。

KV Cache需求直接关联服务器DDR5和eSSD。DDR5承担高频数据存取，eSSD受益于更大的缓存和数据存储需求。对内存厂商而言，关键变量不是单个模型是否更省算力，而是低价之后模型被调用多少次，每次调用生成多少token，以及智能体任务链被拉多长。

美银证券的结论与花旗形成呼应，但关注点更偏向GPU和AI基础设施。Vivek Arya认为，更强的中国开源模型未必会让美国AI巨头削减算力投入。相反，模型差距收窄会提高领先者维持优势的成本。

美银证券指出，如果开源模型持续逼近，OpenAI，Anthropic和Google需要依靠更大规模训练，更多强化学习与合成数据循环，更重的测试时推理，以及更快的产品发布节奏来守住差异化。

这套逻辑不取决于哪一个模型短期领先。大模型排行榜可能快速轮换，但企业真正购买的是稳定，低延迟，高可用的AI输出，以及更低的“每单位有效产出”成本。当模型能力趋同，竞争压力会传导至底层基础设施，包括GPU，HBM，高速网络和推理系统。

因此，美银证券认为，Kimi K3这类模型的出现，不应被简单理解为“模型更高效，芯片更少”。更现实的路径是，模型竞争加剧，领先者为了保持距离继续加码算力。

Kimi K3采用MoE架构，意味着总参数量和每次推理实际激活的参数可以分离。这一变化降低了部分计算压力，但也让基础设施瓶颈从单纯算力，转向显存访问，专家路由，响应延迟和互连能力。

美银证券强调，MoE推理要求系统更高效地搬运数据，调度专家模块，并连接更大的计算集群。英伟达提出，现代MoE推理需要更大的GPU域。其测算显示，GB300 NVL72在领先开源模型上的每瓦性能，最高可达到Hopper平台的25倍。

CoreWeave围绕Kimi K2.6的测试也说明，开源MoE模型即使每次只激活部分参数，若要在速度和性价比上保持领先，仍需要经过优化的英伟达GB300/GB200 NVL72基础设施。

这意味着，模型权重可能逐步商品化，但运行模型所需的GPU，高带宽内存，网络互连和推理系统不会失去价值。相反，随着模型调用量扩大，这些环节可能成为竞争更集中的地方。

美银证券还引用OpenRouter数据指出，模型调用量仍在快速增加。作为连接多家模型实验室的第三方API平台，OpenRouter上的token使用量持续增长，其中中国AI实验室模型的token使用量已经超过非中国实验室模型。

这一数据不能直接代表所有企业和消费者场景，但它至少显示，开发者在开放模型生态中的选择正在变化。模型价格下降和能力提升，可能推动调用量继续扩张，而不是被单一模型的效率提升抵消。

企业付费使用也在增加。Ramp数据显示，截至2026年6月，约55%的美国企业已付费订阅AI模型，平台或工具，高于美国人口普查局BTOS调查的21%估计。按模型看，Anthropic企业采用率为42.4%，OpenAI为39.5%。

不过，AI支出仍高度集中。头部1%的企业用户，平均每名员工每月AI支出约4833美元，前10%为516美元，整体中位数仅为11美元。科技与媒体行业订阅率达到79.8%，大型企业采用率为65.5%，高于中型企业的61.3%和小型企业的48.7%。

这组数据支持一个判断：AI使用仍处于扩散过程中。若低价模型降低进入门槛，未来增量需求可能来自更多企业，更多开发者和更多智能体应用。

花旗和美银证券的共同结论是，Kimi K3的意义不在于单一模型是否降低单位推理成本，而在于低成本是否释放更大规模的工作负载。

对花旗而言，最直接的受益方向是服务器DDR5和eSSD。长上下文，KV Cache和智能体任务会提高内存访问与存储需求。对美银证券而言，更重要的是GPU，HBM，高速网络和推理系统，因为模型竞争会迫使领先者继续投入基础设施。

美银证券还提到，Kimi K3涉及“45纳米开源EDA”不应被简单解读为商业EDA被替代。相反，这表明芯片设计仍离不开EDA工具。在先进制程上，Cadence和Synopsys等商业EDA厂商仍处于关键位置。

风险在于另一种情形：如果模型压缩，推理优化和硬件效率提升长期快于新增工作负载，AI基础设施扩张可能阶段性降温。但在当前两家投行的框架下，Kimi K3更像是推高使用量的催化剂，而不是削弱芯片需求的信号。效率提升之后，市场需要关注的反而是更多token，更多推理，以及更多底层硬件消耗。

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中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布显示，2026年7月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。

作为主要政策利率的7天期逆回购利率自2025年5月下调后已经连续14个月保持不变，因此，LPR报价的定价基础本月未发生改变。LPR上一次调整是在2025年5月，1年期和5年期以上LPR均下调10个基点。

中国人民银行新闻发言人、调查统计司司长闫先东7月15日在国新办发布会上表示，2026年以来，新发放贷款利率延续了下行趋势：一是企业贷款利率下行。6月，企业新发放贷款加权平均利率约3%，比上年同期下降约0.2个百分点；普惠小微新发放贷款利率为3.57%，比上年同期下降0.16个百分点。二是住户贷款利率低位平稳运行。当前，个人住房新发放贷款利率保持较低水平，带动个人住房存量贷款利率下行。6月，个人住房新发放贷款利率约3.1%，与上年同期基本持平。6月末，个人住房存量贷款利率比上年同期下降了0.13个百分点。

中国人民银行副行长邹澜在7月15日的国新办发布会上提到，将继续实施好适度宽松的货币政策，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好货币政策实施的力度、节奏和时机，加大逆周期和跨周期调节力度。

东方金诚认为，伴随此前高油价对全球经济的拖累效应显现，以及美国关税政策还有较大不确定性，下半年稳增长政策有望加码，实施政策性降息的可能性比较大，估计降息幅度会在10到20个基点，进而带动LPR报价跟进下调。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

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6月美国消费者价格指数（CPI）录得2020年以来首次月度下降，令市场短暂松了一口气，押注美联储本月加息的仓位迅速平仓。但沃什随即在国会山明确表态，6月CPI数据并不意味着抗通胀任务已经完成。堪萨斯城联储主席Jeff Schmid、达拉斯联储主席Lorie Logan及克利夫兰联储主席Beth Hammack也相继发出类似信号。

目前，交易员对7月加息的预期已基本消退，但仍普遍押注美联储将在9月或10月上调基准利率25个基点，且年底前加息几乎被视为板上钉钉。与此同时，自2月底以来，两年期美国国债收益率已累计上行约75个基点至近4.2%，远高于美联储当前3.5%至3.75%的政策利率区间，美债收益率的上行已通过推高抵押贷款及其他贷款成本，实质性地起到了为经济踩刹车的作用。

通胀压力未散，加息预期高悬

尽管6月CPI数据带来短暂喘息，市场对通胀前景的担忧并未消散。美伊停火协议破裂后，油价再度走高；人工智能领域的大规模资本支出持续向经济注入刺激，即便部分科技股已出现泡沫担忧。通胀在过去五年间始终高于美联储2%的年度目标，这一顽固态势令市场难以轻言转向。

Columbia Threadneedle投资组合经理Ed Al-Hussainy表示："如果什么都不做，你有信心通胀会回落至2%或2.5%吗？答案是否定的。美联储应该感到更有底气加息，而不必过于担忧下行风险。"他目前持有长期债券跑赢短期债券的仓位，这一策略将受益于美联储更为鹰派的政策路径。

美国银行经济学家预计美联储将在9月、10月和12月三次会议上分别加息。6月CPI数据公布后，该行在客户报告中指出，通胀仍远高于目标，"需要再看到几次类似数据，才会重新考虑我们目前的判断"。

市场已"代劳"，沃什可静观其变

债券市场的自发定价，正在客观上分担美联储的政策压力。DoubleLine副首席投资官Jeffrey Sherman指出，从联邦基金利率远期定价来看，债券市场过去多次领先美联储行动，而当前最重要的变化在于，市场不再像过去三年那样持续押注降息，而是开始反映未来一年存在加息可能。

Sherman表示，这与此前的政策周期形成鲜明对比："市场听到鲍威尔宣布加息结束，并开始预期降息，但降息并未真正实现。"而现在，"市场似乎在说：也许美联储会在未来12个月的某个时候加息。"

在他看来，这意味着沃什眼下未必需要立刻采取行动。"你现在看到的是，市场实际上已经替美联储完成了工作——利率曲线出现了上斜率，政策利率低于曲线上的所有其他利率。所以，沃什主席或许暂时无需采取任何行动，可以静观其变。"Sherman总结道："债券市场正在履行其职责，它正在嗅探数据。"

沃什鹰派立场明确，但刻意保留灵活空间

沃什两个月前接任美联储主席一职，上任以来始终将压低通胀列为首要任务。在上月首次主持会后新闻发布会时，他反复强调控通胀的必要性；上周在国会作证时，他再度重申6月CPI数据不代表使命完成。

值得注意的是，沃什并未就加息时机给出明确信号，且倾向于淡化美联储对利率前景的前瞻指引，理由是过于明确的指引可能令决策者陷入被动、难以灵活调整。美联储官员本周将进入7月28日开始的为期两天会议前的例行静默期，市场在此期间将缺乏新的政策信号。

自去年12月最后一次降息以来，美联储一直按兵不动。彼时就业市场从2月低谷反弹，叠加特朗普政府对伊朗的军事行动带来新一轮通胀冲击，此前市场对美联储重启降息的普遍预期随之落空。沃什则明确表态，将维护美联储的政治独立性，不会屈服于特朗普的降息压力。

市场分歧犹存，谨慎仍是主基调

尽管加息预期主导市场，部分机构对美联储实际行动的节奏持更为审慎的判断。贝莱德旗下规模180亿美元的Total Return Fund联席经理Chi Chen表示："市场对美联储政策路径的定价比我们预期的更为鹰派，前提是我们对下半年通胀下行、增长放缓的判断是正确的。美联储可能会继续保持鹰派立场，等待数据最终趋于温和。"她的团队目前倾向于配置中期和短期债券，认为经历伊朗战争后的抛售，"估值明显比之前更具吸引力"。

Sherman也对9月加息的门槛持保留态度，认为需要"大量数据"才能迫使美联储作出这一决定，尤其是在选举临近、政治压力犹存的背景下。

Al-Hussainy则直言："现在不是冒险出头的时候。"在政策路径尚不明朗的情况下，避免重仓押注美联储敏感仓位，或许是当下最稳妥的选择。

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上证指数上周跌破年线（250日均线），引发市场对牛熊切换的担忧。国盛证券策略团队（分析师王程锦、杨柳）7月19日发布研报，梳理了2000年以来的历史经验，给出了判断框架。

“跌破”年线，在牛市里并不罕见

首先需要厘清一个认知误区：跌破年线≠熊市信号。

国盛证券统计显示，2000年以来，A股主要宽基指数跑赢/跑输年线的概率大致各占一半。具体来看，中证500、中证1000跑赢年线的概率略高，科创50则略低，但整体分布较为对称。

即便将范围缩小到牛市区间，情况也类似。以年线走势判断牛熊，牛市中指数跑输年线的概率约在10%-15%。其中创业板指最低约9%，沪深300最高约15%。

国盛证券指出，这类"跌破"背后"往往对应着上涨中继阶段的震荡行情"，而非趋势反转。

关键不是“跌没跌”，而是“跌多久、跌多深”

国盛证券将2000年以来上证指数的"下穿年线→上穿年线"划分为160多个阶段，并按牛市、熊市、牛转熊、熊转牛四类分别统计。

数据差异非常显著：

• 牛市中的短暂跌破：平均持续约5.5个交易日，区间平均最大回撤约1%，平均最大涨幅约2.9%——机会大于风险。

• 真正的牛转熊：平均持续约191.3个交易日，区间平均最大回撤约28%，平均最大涨幅约24.4%——风险大于机会。

由此，国盛证券给出了一个经验锚点：若跌破年线后，重返年线之上的时间不超过10个交易日，且区间最大回撤不超过5%，则引发牛转熊的概率较低。

研报注明，历史上仅有少数例外——如2020年（55个交易日、回撤8%-10%）和2015年（47个交易日、回撤8%-10%）曾突破上述阈值，但最终仍属牛市延续。

真正的牛转熊，有两个共同特征

2000年以来，A股经历了六次典型的牛转熊式"跌破"年线：2001年7月、2008年2月、2010年4月、2015年8月、2018年3月、2022年1月。

国盛证券归纳出两个共性：

一是叙事“拐点”。每次牛转熊都伴随着前期核心叙事的逆转——互联网浪潮退潮、地产次贷扩张见顶、大规模基建浪潮终结、互联网+泡沫破裂、中国全球贸易红利收缩、中国错位出口优势消退。

二是估值“极化”。历次牛转熊时，上证指数PE往往已超过近三年均值两倍标准差以上——也就是估值处于历史极端高位。

当下如何对标？

国盛证券认为，当前尚难直接套用历史牛熊切换经验，理由有两点：

其一，AI叙事确实在经历分歧放大，但研报指出，目前分歧"更多停留在预期与传闻之中，依旧缺乏扎实的基本面线索支撑"。未来一个月，海内外科技公司的财报验证与业务指引是关键观察窗口。

其二，估值层面，上证指数当前PE仍处于近三年均值一倍标准差附近，远未达到历次牛转熊时的"极化"水平。

若牛市未结束：企稳越快，机会越大

国盛证券进一步分析了牛市中"跌破"年线后的企稳节奏与后续表现的关系。

统计显示，历史上约28%的案例次日即企稳，约21%在第2-5个交易日企稳，两者合计约占一半。此外，企稳速度与未来一个月的上行空间存在正向关联——企稳越快，后续修复潜力越大。

研报结论是：若牛市尚未结束，"短期'跌破'年线就应是机会大于风险，未来一到两周应重点关注潜在的企稳信号"。

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7月19日，阿里巴巴发布旗舰大模型Qwen3.8 Max预览版，参数规模高达2.4万亿，官方称其综合能力在全球范围内仅次于Anthropic的Fable 5。与此同时，阿里承诺将"很快"开放完整模型权重。

值得关注的是，此次发布时机耐人寻味——就在数日前，阿里系投资的初创公司月之暗面（Moonshot AI）凭借2.8万亿参数的Kimi K3搅动全球科技股，并一度刷新"史上最大开放模型"纪录。Qwen3.8 Max的高调亮相，令阿里投资版图内部对"最大开放模型"的争夺愈发白热化。

目前，预览版已在阿里旗下代码开发平台Qoder、QoderWork及Token Plan上线，公众对话版本同步开放。

预览版抢先上线，权重开放时间待定

阿里巴巴通过官方公告及通义千问团队的社交媒体帖子对外披露了这一消息，将Qwen3.8 Max定位为"当今最强大的模型之一，可与领先的前沿AI模型媲美"。

开发者目前已可通过Qoder等平台抢先试用预览版，面向公众的在线对话入口也已同步开放。阿里表示将"很快"放出完整开放权重，但未披露具体日期。

据报道，参与该项目的开发者白帅表示，Qwen3.8 Max是团队首个参数规模突破1万亿的多模态模型，能够在同一系统中处理图片、视频和文档等多种内容形态。

他预计，该模型在代码编写、全栈开发、数据分析及办公自动化等复杂生产力场景上，将全面超越前代模型Qwen 3.7-Max。

尽管2.4万亿的参数规模颇为吸睛，但分析师提示投资者和开发者需保持审慎。

分析师在接受采访时指出，总参数规模并不能直接反映模型每个token实际参与计算的参数量，也难以推算真实推理成本。截至目前，阿里尚未公布任何基准测评结果，亦未披露激活参数规模、授权协议条款或完整的model card。

值得注意的是，早期Qwen系列大量采用Mixture-of-Experts（MoE，专家混合）架构——该架构在推理时仅激活一小部分权重，可将实际算力和成本压至远低于名义参数规模的水平。若Qwen3.8 Max沿用类似设计，其2.4万亿的"总参数"与实际推理开销之间的差距或同样显著。

阿里投资版图内的"内战"

分析人士认为，此次发布的背景，折射出中国AI生态内部竞争格局的深刻变化。

就在Qwen3.8 Max亮相前数日，同样获得阿里投资的Moonshot AI发布了Kimi K3。这款参数规模达2.8万亿的模型在与Anthropic和OpenAI产品的横向对比中表现抢眼，一度引发全球科技股波动，并刷新"史上最大开放模型"纪录。

Kimi K3的横空出世，标志着中国的大模型实验室不再将开放权重视作可有可无的附属选项，而是将其作为争夺开发者生态的核心筹码。阿里在国内头部AI创业公司中广泛持股，其生态内部围绕"最大开放模型"的角力，实质上已演变为一场阿里投资版图内的自我竞争。

Qwen3.8 Max能否在完整权重开放后兑现预览版所传递的雄心，仍有待基准测评与市场检验。

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Kimi在7月19日公告中披露，自Kimi K3发布以来，48小时内用户请求量大幅超出预估，并逼近现有集群承载极限。公司即日起暂停C端新用户订阅，全力推进算力扩容，待新算力到位后将逐步开放订阅名额。

这一幕的直接背景，是Kimi K3在多项公开基准测试中的强势表现所引爆的需求潮。就在此前，高盛合伙人、股票业务负责人Rich Privorotsky刚刚将Kimi K3的发布定性为行业深层信号，警告"算力扩张时代"或已走向终结，AI估值逻辑面临重塑。Kimi此番因算力不足而被迫熔断订阅，恰恰构成对这一论断的直接反驳。

Kimi K3的市场冲击力有具体数据支撑。该模型在Arena综合文本排名中以1679分登顶前端代码竞技场，超越Claude Fable 5，相比前代产品实现从第18名到第1名的跨越式提升。在前端领域，该模型在品牌与营销、参考设计、数据与分析等7个细分方向中的6个均排名第一。

月之暗面同时声称，Kimi K3在多项公开编程及智能体基准测试中超越OpenAI和Anthropic旗舰产品，且成本较同类美国顶级模型低约40%。顶尖性能叠加低成本的组合，直接催生了远超预期的用户涌入，最终触发公司对订阅通道的主动熔断。

Kimi在公告中向未能获得期待中体验的用户"郑重道歉"，并承诺已订阅用户全部权益不受影响。公司还宣布，后续恢复订阅时将拆分Kimi主权益（包含Kimi Web、Kimi APP、Kimi Work）与Kimi Code权益，以便更精准匹配算力资源。

Kimi算力告急的尴尬，与高盛此前的预判形成鲜明张力。Rich Privorotsky曾指出，一家无法匹配西方最大规模预训练算力的中国实验室，通过架构创新、合成数据、强化学习和后训练技术，迅速缩小了与顶尖美国模型之间的差距。他据此警告，"扩展"不再是唯一的制胜路径，围绕大规模算力基础设施建设的投资预期将面临重新定价。

然而，Kimi此番事件揭示的恰恰是另一面：即便通过算法效率绕开了算力军备竞赛，一旦模型性能真正获得市场认可，算力需求依然会以更猛烈的方式反弹。低成本模型降低了使用门槛，反而可能在需求端制造更大的算力缺口。

AI分析师Kim Isenberg对高盛的判断评价称："整个游戏规则已经改变，这将触发某些机构的'红色警报'。"而Kimi的订阅熔断，正是这张红色警报以最直观方式的现身。

月之暗面计划于7月27日以开放权重形式发布Kimi K3，允许企业和政府在自有系统上定制部署。这一路径与DeepSeek此前的开源策略高度相似，再度引发市场对"DeepSeek时刻"重演的担忧。

低成本、高性能、开源三者叠加，构成对现有AI算力定价权的直接挑战。在此前的DeepSeek冲击中，市场已经历过一轮对大规模算力投资必要性的质疑，相关AI基础设施股票估值承压。

对于投资者而言，Kimi此番事件提供了一个更为复杂的分析框架：算力扩张本身或许不再是AI竞争的充分条件，但架构效率的突破所带来的需求爆发，依然可能令算力供给捉襟见肘。

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7月20日，据韩国《每日经济新闻》报道，崔泰源在韩国商工会议所济州论坛上表示，明年AI半导体需求预计将同比增长60%至100%，整体存储半导体需求增幅也将达到50%至60%。与此同时，各大厂商明年几乎没有实质性的产能扩张计划，供需缺口势必进一步拉大。他直言，全球企业争夺存储供应的激烈程度"必须用'恐慌'来形容"。

尽管供需紧张推高了存储价格，崔泰源明确表示当前价格水平"不正常"，并非健康市场信号。他警告称，PC和手机厂商无法持续将存储涨价转嫁至终端产品，若价格过高，新竞争者将涌入市场，各国政府也可能出手干预。他强调，半导体企业不应通过限制供应来维持高价，扩大供给、做大市场才是更具长远价值的战略。

需求爆发，供给严重滞后

据报道，崔泰源在论坛上给出了具体的需求预测：明年AI半导体需求至少增长60%至100%，即便是整体存储半导体市场，增幅也将不低于50%至60%。

然而，供给端的扩张速度远远跟不上需求增长。他指出，目前几乎没有任何企业计划在明年大幅提升供应量，这意味着供需缺口将持续扩大。先进AI存储芯片的产能扩张需要大规模资本投入和较长建设周期，同时还面临设备和人员短缺的制约。

"我们正在尽力最大化供应，但需求增长的速度远比我们快，"崔泰源说，"我担心的是价格不降反升。"他表示，SK目前的策略是"能建就建"。

尽管供需紧张客观上支撑了存储价格，崔泰源对此并不持乐观态度。他明确表示，"价格必须下降，当前价格是不正常的"，并指出PC和手机制造商无法无限期地将存储涨价成本转嫁给消费者，这一趋势最终将对下游产业形成压力。

他同时警告，若价格维持在过高水平，将带来两方面风险：一是吸引新竞争者进入市场，二是引发各国政府出手干预。因此，他强调半导体企业不应以维持高价为目的而人为限制供应。"即便利润率略有压缩，通过扩大供给来做大市场本身，长远来看能带来更大收益，"他说。

与此同时，报道称，崔泰源指出，半导体供应短缺已不再只是企业间的商业问题，而是直接关乎国家竞争力的战略议题。他表示，目前不仅是客户企业，各国政府也在积极介入，争相确保存储供应，"半导体已成为经济安全和国家安全的核心资产"。

随着AI基础设施竞争加剧，这场争夺正在演变为国家层面的资源竞赛。他还对整个AI产业链的瓶颈表示担忧，预判AI行业当前面临GPU、存储、电力等核心基础设施的全面短缺，未来可能在存储之外出现更多意想不到的瓶颈。

他认为，AI市场正在经历的是产业结构层面的根本性转变，而非普通的经济周期波动，供应短缺局面短期内大概率将持续。

股票分拆问题态度审慎

对于外界关注的SK海力士股票分拆可能性，崔泰源表示态度谨慎，称此事"尚未经过充分研究"。他表示，"如有必要可以推进，但我目前不认为这是最重要的问题"。

他还提到，对于韩国股票分拆后美国存托凭证（ADR）的处理机制——究竟是自动调整还是需要单独程序——他尚未完全掌握相关规则。他表示，由于境内股票与ADR同时挂牌，将综合审查相关政策与程序后再作决定。

对于起源于SK海力士、引发广泛讨论的N%绩效奖金争议，崔泰源表示不认为这是一个普遍令人反感的问题，"让我们拭目以待"。

他解释称，希望尽可能让员工获得更多幸福感，但前提是必须与利益相关方共同分享，"如果员工的幸福损害了利益相关方的利益，为了可持续的幸福，我们必须正视并解决这一问题"。

他同时表示，已注意到有非SK海力士员工对此表示认可，相信这一机制能带来积极效应。

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7月19日晚间，中国国新与中国诚通相继发布公告，双双表态“坚定看好中国资本市场发展前景”，并宣布将继续增持中央企业股票及科技类资产。

中国国新表示，坚定支持央企科技创新和高质量发展，旗下国新投资有限公司相关主体已经使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元，用于维护市场稳定，未来还将继续用好用足再贷款这一政策工具，同时配以自有资金继续增持中央企业股票，坚决维护资本市场核心资产战略价值，坚决维护资本市场平稳健康运行。

中国诚通表示，中国诚通及所属诚通资本、诚旸投资近日聚焦国资央企大额增持中国股票资产，累计买入近百亿元。坚定看好中国经济和中国资本市场前景，后续将继续使用自有资金和股票回购增持再贷款大额增持国资央企和科技企业股票及ETF，全力维护资本市场平稳运行。

这是两家机构继2025年4月之后，再度同步公开表态增持。上一次，是在2025年4月7日至8日，彼时A股正处于自2024年“9·24”行情以来最深的调整阶段，两家机构接连发声后，市场随即开启了持续一年多的上涨行情。

这两家机构是谁

中国国新、中国诚通均为国务院国资委监管的中央企业，2016年初这两家央企被确定为国有资本运营公司试点，2022年12月正式由试点转入持续深化改革阶段。

两家机构的核心职能是“管资本”——不深耕实体制造业，而是通过股权、基金、金融工具优化国有资本布局。

规模上，中国国新资产总额超1万亿元，聚焦央企科技创新、战略性新兴产业及上市公司股权价值管理；中国诚通目标在2025年末"力争达到并表资产总额7000亿元左右、净资产3000亿元左右"。

正因如此，两家机构在二级市场的动作，被市场视为国家级资本的明确信号。

增持方向：央企资产与硬科技

从两份公告的增持标的来看，方向高度集中于两条主线。

其一是央国企核心资产。 中国国新明确以增持央企股票为核心目标，“坚决维护资本市场核心资产战略价值”；中国诚通同样将国资央企列为增持第一方向。

其二是科技赛道。 中国诚通直接点名增持科技企业股票与科创类ETF；中国国新则表态"坚定支持央企科技创新和高质量发展"。

两份公告的增持标的高度聚焦，“央企资产、科技创新赛道或成为市场核心关注主线”。

市场怎么看当前位置

中信证券7月19日研报指出，当前指数行情处于“一轮中期行情的休整到新一轮行情的酝酿阶段，短期出清已接近尾声”。

中信证券进一步判断：北美AI链短期可能是科技内部的避风港，7月底北美CSP的指引前后可能迎来一波修复；国产AI链高度依赖催化和趋势资金强度，目前主要催化已陆续兑现，"国产切北美的估值收敛是比较可能的走向"；非AI链则以轮流修复为特征，从创新药和非银开始，逐步过渡到有色、化工和锂电等工业链条。

主流机构观点认为，本轮回调只是资金面与交易结构层面的修正，而非产业趋势或基本面的逆转，市场进一步下行空间有限，中期上涨趋势不改。

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最新的基金二季报显示，部分均衡派基金经理们开始对当下的AI行情提出“质疑”和讨论。他们或是针对行业投资和回报的可持续性，或是针对市场的投资逻辑、估值，或是针对行业的商业底层逻辑，提出了自己的看法乃至疑问。

赵枫管理的睿远均衡价值三年持有混合，在2026年二季报中就把部分AI产业链公司的逻辑反差摆到了桌面上。

类似的，董春峰、秦伟、吴非共同管理的睿远研选均衡三年持有混合发起式，也以较大篇幅的讨论了AI产业链当前的价值分配；张佳璐管理的睿远港股通核心价值，则把操作条件写得更直接。

三份睿远基金的二季报共同指向的，并不是“AI是否重要”，而是更具体的投资问题：

价值最终由谁获得？投入何时转化为回报？投资者究竟应该以什么估值标准交易？

AI价值几乎完全集中在硬件投资端

对现有AI价值分配体系提出最直接疑问的，是睿远研选均衡三年持有混合发起式基金。

在董春峰、秦伟、吴非共同管理的这只产品二季报中道，随着AI投资体量的快速膨胀，已经成为影响宏观经济和市场的最大变量，但他们的组合一直对相关标的的选取保持较为审慎的态度，这主要源自于对于AI链条现有价值分配体系的疑虑。

“目前价值几乎完全集中在硬件投资端的状态未来难以持续，而硬件公司中真正符合我们对公司质地、商业模式和竞争壁垒要求的投资标的较为稀缺，而一些次优品种的估值体系和我们的标准也存在较大偏差。”

董春峰等进一步以海外存储公司为例，分析了“顺着AI产业链向上、寻找紧缺环节并赚取价格弹性的钱”，这一逻辑的潜在风险。

他们分析称，追逐价格弹性，首先可能低估涨价对供给的刺激力度。实际上，价格上涨和暴利带来的新进入者的涌入，已经出现在一些事前被认为存在壁垒的行业。

其次，由于库存行为的存在，上游的出货波动远比下游更大，资本开支预期即使出现一次不大的修正，库存的变动就会导致价格出现较大回落。

因此，在估值上，董春峰等给出的结论是：

“由于价格上涨会带来供给和需求端的负反馈，与量增相比，涨价带来的利润对应的估值就应该打比较多的折扣。”

相比追逐上游产品的短期价格弹性，董春峰等表示，更偏好“依靠自身竞争力切入AI核心供应链，能够享受行业长期增量的品种”。二季度，组合重点增加了“主业稳健、壁垒坚实，且未来有明确AI相关业务增量的消费电子龙头”的配置。

他们对AI的态度也并非封闭。报告最后表示，组合“始终对AI持开放态度”，仍会积极寻找“在未来AI价值分配中能够较长期处于有利地位的品种”。

长期需求与定价有承压“可能”

赵枫首先明确肯定了AI的长期产业地位。

在管理的睿远均衡价值三年持有混合基金二季报中，他提到，“我们相信AI是下一代基础设施，是下一阶段生产率革命的核心变量，AI对生产力和社会组织的影响仍处于早期，未来发展空间依然很广阔”。

但紧接着，他提出了一项约束条件：

“现阶段AI价值释放的速度，如果不能赶上资本开支和硬件的通胀速度，会对产业链的需求增速和定价能力产生负面影响。”

他还将这一问题放到历次技术革命的生命周期中观察。从核心技术突破到全社会生产率兑现，通常需要50年至60年；每次革命都经历“收益先归资本、后归劳动”的分配滞后，安装期尾声也几乎必然出现金融泡沫与崩溃，泡沫破裂不终结技术，反而以资产重定价的方式开启技术红利向全社会扩散的“部署期”。

这种不合理也许会在未来某个时候出现一定程度的修正，事先也无法预知导致修正发生的原因，但过低估值隐含的高回报是确定的，要么通过股价上涨体现，要么通过股东回报体现。当然，也会加大对AI产业的跟踪研究力度，未来产业发展带来的投资机会仍然很多，无论是技术变迁还是应用层面都方兴未艾。

回到当期市场，赵枫观察到，二季度市场演绎极致分化的行情，AI产业浪潮带来的科技股投资热情从其他板块持续吸走资金，使得两者的估值差距越来越大。

一方面，按市场的一致预期，很多科技公司2027年估值已经达到大几十甚至上百倍PE；另一方面，很多传统行业公司和“AI受害公司”的EV/FCFE跌到个位数甚至小个数，意味着只要自由现金流能够稳定持续几年，投资者就能收回本金。

他由此作出判断：“除了AI受益的行业，其他行业在二季度仍然承受基本面压力，前景展望也并不明朗。但考虑到几十年回本周期跟几年回本周期的差距，以及长达几十年盈利预测的风险和几年盈利预测的相对确定性，我们认为市场定价存在不合理。”

这项估值质疑并非孤立表述。

他还提到，虽然从ChatGPT推出起就持续关注AI技术，但是跟产业内对ScalingLaw（缩放定律）持有的信念不同，对产业的发展跟进存在一定时滞，当相关股票涨幅一直超过其研究认知，并且需要不断提高盈利预测才能支撑股价时，投资这些标的就变得较为困难。

他还表示，这一轮上涨的AI受益标的，相当部分公司的竞争壁垒并不高。如果不是供求关系短期失衡，这些公司很难具备如此高的盈利能力；一旦供需关系发生改变，其议价能力的下降是可以预见的。

在他看来，过于依赖需求预测来推算公司的未来盈利也不是擅长的方法，首先是高速增长的需求预测存在较大的不确定性，其次当标的公司的竞争壁垒不够高、行业竞争格局不够好时，收入转化为盈利这一步也有很大的不确定性，因此无法很好涵盖这类产业浪潮的投资机会。

不过，赵枫并未否认AI仍会带来投资机会。赵枫表示，也会加大对AI产业的跟踪研究力度，未来产业发展带来的投资机会仍然很多，无论是技术变迁还是应用层面都方兴未艾。

“阶段性调整”后才有合理估值区间

张佳璐管理的睿远港股通核心价值混合，也对AI投以关注。

报告称，二季度人工智能依然是市场上“一枝独秀”的核心主线，其强大的吸金效应“几乎从各个传统行业抽取流动性”。由于港股本地AI投资标的较少，港股没有成为本轮产业浪潮的主要受益者，反而承受了明显的“抽血”压力。资金持续流向韩国、日本等市场的半导体硬件龙头和A股相关标的，进一步分流了港股市场流动性。

在实际操作上，这只产品一方面继续投资能够提供相对确定现金流、经历了长期调整后也已具备较高的吸引力的价值型公司；另一方面，也筛选“在全球AI算力产业链中受益、同时估值仍处于合理区间的硬件企业”进行配置。

因此，在操作上将继续坚持以价值型资产为核心，通过其稳定的现金流与低波动的特性，为组合提供扎实的基础回报。同时，将紧密跟踪AI算力硬件板块的阶段性调整，在合理估值区间进行配置。仍将坚持攻守兼备的均衡策略，力求在复杂多变的市场中持续为持有人创造超额收益。

对于下半年，张佳璐判断，“AI产业趋势远未结束，但内部的分化将明显，由单纯的概念驱动转向对业绩兑现能力的严格审视。”

因此，她的操作原则是，继续坚持以价值型资产为核心的同时，“将紧密跟踪AI算力硬件板块的阶段性调整，在合理估值区间进行配置。”

但“阶段性调整”和“合理估值区间”共同构成了明确的配置条件，她并非在任意价格追逐AI算力硬件，而是等待价格和估值进入其认可的范围。

值得一提的是，截至二季度末，新易盛、长飞光纤光缆新入该基金重仓股名单。这表明该产品并非只在等待，也已经配置了部分硬件企业；但对后续新增配置，季报仍强调阶段性调整和合理估值。

重新把投资问题拉回到现金流、竞争壁垒和买入价格

从这三份二季报来看，睿远基金对AI的长期判断并不悲观。

但三只产品提出的疑问，分别落在三个环节。

第一，当前AI创造的价值几乎完全集中在硬件投资端，这种价值分配能否持续；第二，AI价值释放速度能否赶上资本开支扩张和硬件通胀，几十年回本的资产与几年回本的资产之间是否出现了不合理定价；第三，即使长期产业趋势成立，AI算力硬件也需要经过阶段性调整，并进入合理估值区间后再配置。

睿远基金多位基金经理给AI“挑刺”，不是否定技术革命，而是重新把投资问题拉回到现金流、竞争壁垒和买入价格：谁能够长期获得AI创造的价值，这种价值多久能够兑现，以及当前价格中已经包含了多少年的增长预期。

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过去两年来，具身智能如火如荼，“加速商业化”成为行业发展的一大标签。2026世界人工智能大会（WAIC）上，机器人们更是上演“十八般武艺”。

但火热表象之下，具身智能的实际能力还是与外界期待存在差距，且在落地场景及本体形态上存在同质化问题。

在WAIC期间的媒体交流会中，腾讯首席科学家、腾讯Robotics X实验室、福田实验室主任张正友对华尔街见闻等媒体表示，具身智能还在起步阶段，真正的落地比较少，所以大家都找哪一些场景能真正让具身智能发挥作用，到最后找到的场景可能都差不多。

不过，张正友认为这不一定是坏事，大家对落地要有信心。“任何行业起步的时候都有非常多企业参与进来，但是后面会大浪淘沙，所以我觉得这不会阻碍这个行业发展。”

对于机器人落地的场景，张正友多次提到看好养老场景，但他也认为养老场景是最难的。

就现在比较受关注的超仿生人形机器人而言，张正友则告诉华尔街见闻，腾讯没有涉足相关领域。在他看来，情绪价值不一定要通过超仿生的方式来提供，要从第一性的原理去思考。

早在2018年，腾讯Robotics X实验室就成立了，致力于机器人前沿技术的研究与应用。

这轮具身智能的发展虽然火热，但腾讯也始终强调自己的参与边界。2025年初，腾讯董事会主席兼首席执行官马化腾就曾表示，腾讯希望成为所有机器人厂商的合作伙伴，而不是取而代之做硬件，这和腾讯的整体战略目标一致。

也正是在此背景下，2025 WAIC期间，腾讯正式发布了具身智能开放平台Tairos“钛螺丝”，这是国内首个以模块化的方式提供大模型、开发工具和数据服务的具身智能软件平台，通过即插即用的方式面向机器人行业开放。

据悉，去一年，腾讯Robotics X 实验室已与宇树、智元、越疆、松延动力、乐聚、华沿等机器人企业以及博世、蓝思、景德镇、敦煌等场景合作伙伴，探索具身智能在不同机器人、不同产业场景中的落地。

在2026 WAIC期间，腾讯又发推出了具身智能系列新模型和智能体新成果，首次系统性地打通“感知—身体—行动”的闭环。

张正友解释道，这是沿着一道主线展开的产品，先让智能看懂物理世界，再让它想象目标状态，最后把想法变成稳定的动作——然后，把这些能力整合成持续在线、可复用的智能体。

据悉，腾讯本次发布的具身基座模型包括Hy-Embodied-VLM-1.0、Hy-Embodied-RxBrain-1.0 和 Hy-Embodied-VLA-0.5，这三个模型都基于混元大模型打造。

具体来看，VLM 模型像“右脑”，负责理解图像、空间和场景；RxBrain 模型像具身“大脑”，统一认知、规划和对未来状态的想象；VLA 模型连接“小脑”和身体，把高层目标转化成连续的、可纠错的动作。

据悉，Hy-Embodied-VLA-0.5的核心竞争力不是训练一个更大的模型，而是构建“数据—模型—训练—部署”协同发力的完整学习栈，通过亚毫米级高精度 UMI 采集系统积累超一万小时人类示教数据。

张正友指出，真正的智能，需要让语言、视觉、空间认知、身体控制和环境反馈连通起来，在“感知—身体—行动”的闭环里接受验证。

这其实也正是腾讯 Robotics X 探索具身原生智能的基本思路：从离身走向具身，从分裂的模块走向整体的闭环。

在张正友看来，今天最聪明的人工智能，本质上还是“缸中之脑”。过去几年，大模型的进展令人惊叹，但是，一旦进入真实世界，问题就来了：它未必真正理解物体的位置、空间关系和可操作性；也很难在一个持续变化的环境里，一边行动、一边接收反馈，再及时地做出调整。

“这就像是一个被养在缸里的大脑——拥有丰富的知识，却没有身体，也缺少和世界直接互动的闭环。我们把这种状态叫做‘离身智能’。”

具身智能数据稀缺是阻碍具身智能变聪明的关键因素。

张正友指出，在具身智能数字金字塔中，最下面的一层是互联网数据，上面一层是第一人称视角操作视频，第二层是带传感器手套收集的数据，最顶层则是遥操作数据。遥操作数据虽然采集效率低，但被视作用来训练机器人效果最好的数据。

此外，张正友表示，机器人训练所需数据包括网络视频、第一人称视角操作视频、带传感器手套收集的数据、遥操作数据。要让机器人经由训练变得更智能，这四类数据需要打通。

与大语言模型技术栈已经收敛到一个大家都认可的范畴不同，张正友表示，具身智能模型的技术方案尚未达成共识，去年业界兴起VLA（视觉语言动作模型）范式，今年则在在谈论世界模型，Hy-Embodied-RxBrain-1.0就是腾讯在世界理解模型上的探索。

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市场概述

上周五：

• 芯片股拖垮美股，三大美股指两连跌、抹平7月以来涨幅，纳指全周跌近3%；半导体指数跌入熊市，收跌1.6%、全周跌近10%，英伟达收跌超2%、盘中曾被苹果夺回个股市值第一位，此前两日跌超20%的SK海力士收涨逾1%；苹果三日连创新高、“科技七巨头”中独涨，全周累涨近6%；星舰首飞推迟后，SpaceX跌超5%，市值一个月来蒸发超1万亿美元；预计销售连续两季放缓的奈飞跌超7%。
• 原油反弹的压力下，美债收益率创逾一周新低后回升。美被曝将向以增派空中加油机后，美元指数短线转涨、日元刷新日低；原油涨幅扩大，一度涨近5%；黄金刷新日高、现货金涨超1%。
• 离岸人民币盘中失守6.78、继续跌离近四周高位；比特币盘中跌破6.3万美元、较日高跌近3%。中东局势持续紧张，全周原油大涨近16%，金银连跌两周。
• 亚洲时段，沪指失守3800点，电力银行逆势拉升，创业板、科创50跌逾7%，医药芯片深度回调，港股AI大模型股智谱跌近30%。

周一亚太盘初，中东局势持续紧张，国际原油期货高开2%。

要闻

世界杯

世界杯决赛西班牙加时1-0战胜阿根廷，时隔16年、队史第二次夺冠。

中国

中国国家主席出席2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式、发表主旨讲话，并宣布中国支持全球人工智能发展重大举措。国家发改委发布《人工智能合作发展行动计划》，推动智能算力普惠、开源生态共享。

证券时报和央视：证监会7月20日召开座谈会促进市场稳定健康发展。新华社：两家央企中国国新和中国诚通近日增持中国股票资产。

两融集中强平？多家券商回应：未出现大规模平仓。A股重磅信号：多只宽基ETF显著放量，大资金或再度出手。

三部门：对部分电池恢复征收消费税。

工信部：要求汽车生产企业坚决抵制非理性竞争、加强产品测试验证与安全评估。

阿里Token Plan个人版发布，2.4万亿参数Qwen3.8-Max预览版首发上线，正式版将近期开源。

DeepSeek V4“满血版”曝光，最快7月20日发布，首度引入“峰谷计费”。

Kimi：算力紧缺，19日起暂停C端新用户订阅，将已有算力全部投入于服务已订阅用户。

AI算力需求提振，新易盛上半年净利同比预增78%-103%，天孚通信上半年净利润预增25%-45%。

海外

截至周六美军连续第八晚对伊朗发动空袭，约旦美军基地5天遭4袭，美军两人死亡；伊朗最高领袖称与美所签署谅解备忘录“毫无价值且无效”；伊朗军方周日称将“毁灭性回击”美国野蛮行径，伊方消息称霍尔木兹通航量已降至零。美能源部长称对伊军事行动将持续进行。以军总参谋长称已做好立即恢复作战准备。

日本首相亲自“喊话”养老金GPIF加码日股，日元应声走强、日股再获想象空间。

韩媒：美官员称美国有权分享韩国芯片企业利润，因美企大量采购推动三星、SK海力士盈利。

报道：Meta洽谈向Anthropic出租算力，两年合同价值或达100亿美元。

SpaceX IPO后星舰首飞推迟，股价跌超5%，市值较高点蒸发超万亿。SpaceX向五角大楼兜售数十亿美元AI算力。

市场收报

欧美股市：标普500收跌1.01%，报7457.69点，全周累跌1.55%；道指收跌0.77%，报52146.42点，全周累跌0.93%；纳指收跌1.40%，报25520.244点，全周累跌2.90%。欧洲STOXX 600指数收跌0.34%，报641.53点，全周累涨0.07%。

A股：上证指数收跌3.05%，报3764.15点。深证成指收跌5.40%，报13706.88点。创业板指收跌7.15%，报3428.63点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.55%，继续持平周三，全周累计降约1个基点；两年期美债收益率约为4.18%，日内升4个基点，全周累计降约3个基点。

商品：WTI 8月原油期货收涨4.48%，报82.49美元/桶，全周累涨15.52%。布伦特9月原油期货收涨4.59%，报88.10美元/桶，全周累涨15.91%。COMEX 7月黄金期货收涨0.68%，报4012.7美元/盎司，全周累跌2.23%。COMEX 7月白银期货收涨0.25%，报56.038美元/盎司，全周累跌6.31%。COMEX 7月期铜收跌1.2%，报6.22美元/磅，全周累跌0.22%。

要闻详情

全球重磅

世界杯

世界杯决赛西班牙加时1-0战胜阿根廷，时隔16年、队史第二次夺冠。比赛常规时间，西班牙队与阿根廷队0-0战平。加时赛阶段，西班牙凭借费兰·托雷斯的进球，最终战胜卫冕冠军阿根廷，时隔十六年再捧大力神杯。

中国

中国国家主席出席2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议开幕式并发表主旨讲话。坚持开放共赢，驱动创新发展。抓住难得的历史性机遇，鼓励开源开放、合作共享，全面促进人工智能科技创新、产业发展、场景应用，协同推进传统产业改造升级、新兴产业培育壮大、未来产业前瞻布局，让人工智能赋能千行百业。

中国国家主席宣布中国支持全球人工智能发展重大举措。他指出，在各方共同努力下，世界人工智能合作组织在上海应运而生。这是中方响应全球南方呼声、团结国际社会积极推动人工智能发展和治理的重大举措，将成为人工智能发展史上的一个重要里程碑。

2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议主席声明。大会期间，《关于成立世界人工智能合作组织的协定》签署仪式在上海举行。世界人工智能合作组织是全球首个人工智能政府间国际组织，总部将设在上海。世界人工智能合作组织坚持向善普惠原则，旨在支持全球南方国家加快人工智能发展，提升创新、应用、治理综合能力，追赶科技革命浪潮，弥合智能鸿沟。

国家发改委发布《人工智能合作发展行动计划》，推动智能算力普惠、开源生态共享。人工智能合作发展行动计划包括：优质数据供给行动、智能算力普惠行动、开源生态共享行动、人工智能深度赋能行动、数智人才共育行动、规则标准共建行动、安全治理协作行动、人工智能向善行动。

三部门：对部分电池恢复征收消费税。具体调整如下：自2026年9月1日起，对无汞原电池、金属氢化物镍蓄电池、锂原电池、锂离子蓄电池、全钒液流电池按2%税率征税，2027年9月1日起按4%征税；自2027年4月1日起，对光伏电池按2%征税，2028年4月1日起按4%征税。同时，对钠离子电池、固态电池、燃料电池及部分光伏电池在规定期限内免征消费税。

工信部：要求汽车生产企业坚决抵制非理性竞争、加强产品测试验证与安全评估。会议要求加强测试验证与安全评估，排查产品安全风险，强化组合驾驶辅助和自动驾驶功能安全评估。下一步，工信部将开展生产一致性和质量提升行动，加强准入审查和监督检查，严肃处理问题企业及机构，守牢汽车产品安全底线。

两融集中强平？多家券商回应：未出现大规模平仓。确有部分账户触及预警线、追保线，强平仅为个案。

A股重磅信号！多只宽基ETF，显著放量！大资金再度出手？17日周五午后，多只宽基ETF再度显著放量，超周四全天成交额，科创50ETF华夏等多只宽基亦显著放量，成交额均超30亿元，逼近昨日全天水平。分析人士认为，这或意味着主流大资金可能借道ETF呵护市场流动性。

证券时报和央视：证监会将召开座谈会促进市场稳定健康发展。

新华社：两家央企宣布增持。中国国新公布，使用股票回购增持专项再贷款及配套资金超500亿元。中国诚通大额增持中国股票资产，累计买入近百亿元。

阿里Token Plan个人版发布，2.4万亿参数Qwen3.8-Max预览版首发上线。Qwen3.8-Max预览版在代码工程与专业办公场景表现突出，或为仅次于Fable 5的最强模型，正式版将近期开源。Token Plan个人版限时优惠价最低39元/月。

DeepSeek V4“满血版”曝光，最快7月20日发布，首度引入“峰谷计费”。有开发者灰度测试体验后称，V4整体表现接近Opus 4.8级别，编码直追GPT-5.6 Sol。所有爆料指向同一说法：性能可能不是第一，价格会显著更低。凭借仅巨头七分之一的极致低价，“价格屠夫”将再掀震撼市场的“DeepSeek时刻”。

Kimi：算力紧缺，19日起暂停C端新用户订阅，将已有算力全部投入于服务已订阅用户。

AI算力需求与产品结构优化双轮驱动，新易盛上半年净利同比预增78%-103%。新易盛预计上半年归母净利润和扣非净利润增速基本同步，主营增长成色充足。AI算力投资持续增长与产品结构优化为核心驱动力，高速率光模块需求强劲，公司作为产业链重要厂商持续受益于行业高景气。

AI算力需求提振光器件景气度，天孚通信上半年净利润预增25%-45%。受益于全球AI与数据中心建设带动高速光器件需求增长，公司持续进行自动化升级以提升盈利能力。但汇兑损失使财务费用同比上升，对利润造成一定拖累。

海外

17日周五：

• 美军连续第七晚空袭伊朗，伊打击美在巴林无人艇、警告进入“全面进攻和摧毁”阶段。伊朗最高领袖军事顾问称，美伊谅解备忘录已名存实亡，若美方未来几天继续袭击，伊朗武装部队将跨越当前“威慑和报复”阶段，进入“全面进攻和摧毁”阶段。
• 美伊冲突跨越“民用红线”，霍尔木兹通行量降至三周低点，原油一周涨近16%。科威特指伊朗袭击科威特的电力与海水淡化厂。伊拉克官员称，该国库尔德地区最大天然气田因面临遭袭的威胁而关闭。据伊朗消息，因未获伊许可企图穿越霍尔木兹海峡，一艘船周五遭伊方打击。美军称重启对伊封锁三天内拦截六船。
• 中东局势再升级，伊朗首次打击叙利亚境内目标，美媒曝美国将向以增派空中加油机。据美媒，美国计划未来几天向以色列增派数十架加油机，使部署总数恢复到战争初期水平，此举被视作为可能的更大军事行动做准备，此消息传出后，原油盘中涨幅扩大到4%以上。

周末：

• 18日周六，美军连续第八晚对伊朗发动空袭，约旦美军基地5天遭4袭，美军两人死亡，伊朗最高领袖称与美所签署谅解备忘录“毫无价值且无效”、强调将给美国留下“刻骨铭心的教训”。
• 19日周日，伊朗武装部队：将“毁灭性回击”美国野蛮行径。伊媒：伊朗军方打击了科威特境内美军基地。伊朗展开“闪电”行动第17阶段打击。伊朗消息称，霍尔木兹通航量已降至零，只要美国继续其挑衅行为，该海峡将保持关闭。科威特称其发电及海水淡化厂三日内连续遭袭。约旦称击落3枚伊朗导弹，将保持最高级别戒备。美能源部长称对伊朗军事行动将持续进行。美军称，一名美军人员在伊拉克执行涉伊朗任务时死亡。以军总参谋长称，以军正密切关注伊朗局势，并保持高度战备状态，已做好立即恢复作战准备。

日本首相亲自“喊话”养老金GPIF加码日股，日元应声走强、日股再获想象空间。高市早苗表示，鼓励家庭和包括GPIF在内的养老金基金进一步增持日本金融资产"至关重要"，并强调此举旨在推动经济增长与居民资产积累之间形成良性循环。此番表态令日元对美元汇率短暂走强，从162.36附近升至162.13。

韩媒：美官员称美国有权分享韩国芯片企业利润，因美企大量采购推动三星、SK海力士盈利。中信证券援引日本半导体、中国台湾面板的历史警示：海外企业高利润一旦被美方重新定性，政治介入往往随之而来，关注：美科技巨头是否由锁定供给转向公开反对涨价，美国是否祭出垄断、价格操纵等理由介入。

报道：Meta洽谈向Anthropic出租算力，两年合同价值或达100亿美元。据媒体报道，Meta正与Anthropic PBC进行初步谈判，计划向后者出租算力。若合作达成，两年合同价值最高可能达到100亿美元。Meta早盘一度下跌6%，消息落地后股价反弹，截至发稿跌幅收窄至2.3%。

SpaceX市值蒸发超万亿！IPO后星舰首飞推迟，每一秒倒计时都成了"公开财报"。SpaceX星舰V3测试因发动机点火失败于发射前中止，计划本周初重新发射。SpaceX股价周五收跌5.43%，对应市值1.63万亿美元，较6月16日上市第三日收盘时2.64万亿美元的峰值已缩水逾1万亿美元。同日，SpaceX向

研报精选

SemiAnalysis：Kimi K3的KDA机制提高注意力效率，但将需要更多的GPU、HBM、DRAM和网络，而非更少。Kimi K3的线性注意力引发对硬件需求的短期担忧，但SemiAnalysis指出，其超2.8万亿参数与大规模推理架构，反将加剧对高端GPU、HBM及高速互联的需求。专家并行设计推高芯片间通信压力，而线性注意力带来的成本下降，或借杰文斯悖论（效率提升刺激应用扩张）推动AI规模化落地，长期支撑基础设施持续增长。

Kimi K3再掀“DeepSeek时刻”？高盛警告："算力扩张时代"或已走到尽头。Kimi K3以1679分登顶前端代码竞技场、超越Claude Fable 5，成为引爆全球科技股震荡的导火索。美股盘前，纳斯达克100指数期货跌逾1.8%，英伟达领跌Mag 7。高盛将市场下跌定义为“去杠杆事件”，认为“算力扩张时代”或已接近尾声，AI估值逻辑面临重塑。

高盛点评Kimi K3：中国开源模型“智能”达到全球普及关键点，高端模型竞争激烈。高盛表示，Kimi K3创中国模型定价新高，标志着国内AI公司正式从“价格战”迈向“定价权”争夺。而周五智谱暴跌28%、MiniMax跌16%，揭示在高端编程赛道竞争白热化下，市场对AI模型公司护城河可持续性的深层焦虑。

Kimi K3 横空出世，大摩：中国前沿大模型已实现全面追赶，规模、性能与定价同步突破。摩根士丹利认为，K3的发布标志着中国大模型在模型规模、性能和API定价三方面全面追赶美国领先者，是中国AI产业长期积累迈向全球第一梯队的标志性事件。大摩预计，中国将持续涌现出规模更大、定价更高、性能更强的大模型产品，并在全球市场形成有力竞争态势。

韩国股市率先变盘，一场动量交易逆转正席卷亚洲。韩国成为亚洲动量交易崩解的震中，外资年内净抛售超千亿美元，散户填补外资离场留下的空缺成倍放大了跌幅，杠杆ETF机械平仓加速踩踏。这场逆转正从首尔蔓延至全球芯片股，有分析称6月或已是亚洲股市动量交易的顶点。Kospi波动率飙至历史新高，预示跌幅仍有进一步扩大的空间。

紧盯AI交易最重要的风向标——美光！美光被Trivariate Research称为“市场上最重要的股票”，成为AI行情和市场风险偏好的核心风向标。尽管市场担忧存储芯片价格见顶导致股价回调，但机构认为公司估值仍偏低，AI需求和存储供需紧张格局有望继续支撑其长期增长。

OpenAI 的大模型价格战，历史早已写过结局。十天之内，海外四家AI巨头密集降价，Altman高喊"再降75%"，Anthropic却沉默以对。降价的人在巨亏，卖高价的反而挣钱。这不是一场普通的价格战，而是飞轮与泵的生死之辩。历史已经写好底稿，时间正在倒计时。

夏季或是撤退良机，美银Hartnett：Mag7资本开支若遭削减，更广泛回调或难以避免。逃顶警报：美银“牛熊指标”升至历史极值。Hartnett警告：市场已极度拥挤，AI资本开支若削减恐引爆全面崩盘。建议夏季果断撤离风险资产，逆向布局长久期国债、防御股与美元。狂热共识下，反向交易正当时。

史上跌速最快、跌幅最大的科技股抛售潮接近尾声了吗？高盛对市场“残酷轮动”的反思。高盛合伙人Mark Wilson指出，本轮抛售根源在于仓位拥挤与杠杆集中，而非基本面恶化；平仓过程"接近尾声"，但短期缺乏反转催化剂，且估值仍高、市场结构风险犹存，轮动后的新方向需待夏季财报消化后方能明朗。

国内宏观

股票私募仓位创近4年新高，超七成百亿私募处于满仓状态。私募排排网数据显示，截至7月10日，股票私募仓位指数升至83.70%，连续三周加仓，创近四年新高，近七成私募已处满仓状态。其中百亿级私募更是领衔加仓，仓位高达87.41%，单周大涨3.35%。分析人士指出，上述数据表明专业投资者认为当前已具较高安全边际，市场机会大于风险。

大空头Burry：现在是抄底港股的绝佳时机。《大空头》原型Michael Burry高调喊多港股，直言当下是寻找廉价筹码的"绝佳时机"，并已悄然增持京东。高盛亚洲资本市场主管同步指出，港股早已进入AI时代，只是指数结构滞后掩盖了真实活力。摩根士丹利亦同声唱多。多空博弈之际，估值洼地与结构性机会能否转化为真实回报，考验投资者的判断力。

国内公司

阿里云WAIC论坛： “AI爆发不靠一两颗芯片”、SaaS将转向“按结果付费”、模型不再是唯一核心。阿里云释放信号：智能体正成为云计算的“第一用户”，企业对AI的需求将从模型调用转向可量化的业务结果。李飞飞提出AI SaaS或将走向“按结果付费”，Mark Collier则称“模型不再是唯一核心”。

蔚来芯片子公司神玑首次独立参展WAIC，瞄准汽车之外AI市场。

报道：智谱ARR达到10亿美元，半年增长15倍。截至2026年7月，智谱的ARR（年度经常性收入）已经达到10亿美元。有分析称，智谱达到10亿美金ARR的速度，远超预期。曾有投资人表示，智谱的ARR预计到2026年底，才能达到10亿-15亿美金。

目标价翻倍至2581元！高盛：英伟达推动3.2T光模块需求加速，中际旭创迎来估值重塑。高盛将中际旭创目标价由1187元大幅上调至2581元，并预计2026至2028年净利润分别增长65%、108%和119%。伴随英伟达AI服务器的持续升级，光模块正加速从800G向1.6T乃至3.2T迭代。中际旭创凭借在硅光子领域的先发优势及全球龙头地位，有望在本轮技术升级中核心受益。

• 中际旭创通过港交所上市聆讯，中金公司、广发证券、高盛等为联席保荐人。中际旭创计划募资约70亿美元，有望成为2026年港股最大IPO。受益于AI算力需求爆发，公司2026年一季度营收同比大增192.1%，净利润增长约262%。公司硅光产品优势显著，募资将用于研发、全球产能扩张及并购。

报道：新豆包手机备货数十万台，AI 不再硬操作头部应用。新一代豆包手机调整了与阿里、腾讯等各家超级应用的合作方式，将不会在用户授权后读取屏幕，模拟点击、像人一样操作应用（所谓 GUI 技术）。只有这些应用自行提供 MCP 服务，开放部分数据、允许操控，豆包手机才能接入 MCP。新一代豆包手机的备货量从此前的 3 万台提升到了数十万台。目前，豆包手机助手团队也在与各头部应用厂商谈判，争取对方开放可被 AI 调用的接口或服务能力。

茅台为何此时再提价？解读来了。贵州茅台7月18日起再度上调飞天茅台i茅台平台价格，500ml从1539元涨至1639元。目前，i茅台零售价格与终端成交价之间存在显著价差；此次i茅台调价以市场流通价为参照锚点，其用意是压缩炒作空间，促进消费者公平购酒。

中船特气半年报营收增83%，归母净利润翻倍，六氟化钨收入暴增近3倍。六氟化钨营收暴增近3倍，驱动上半年营收19.04亿元（+83%）、归母净利3.48亿元（+96%）、扣非净利增117%，Q2增速从Q1的36%飙至129%。利润增速远超营收，盈利质量显著改善，但经营现金流由正转负至-2.41亿元，高增长背后的营运资金压力需持续跟踪。

海外宏观

美伊战火重燃，对冲基金凶猛加仓原油，速度创十年来最快。美伊冲突骤然升级，对冲基金以近十年最快速度狂押布伦特原油上涨——单周净多头激增逾7.5万手。霍尔木兹海峡遭袭封堵叠加俄罗斯炼油设施受损，全球燃料供应双重收紧，炼油利润飙至历史高位。

加拿大山火肆虐，特朗普威胁将污染成本计入关税。加拿大约900处山火持续燃烧，浓烟大规模南下覆盖美国东北部及中西部，多城空气质量指数急剧恶化，底特律一度登顶全球最差。对此，特朗普威胁将污染损失计入对加关税，并表示将致电加拿大总理卡尼。消息公布后，加元及加拿大股市出现温和波动，市场等待通话结果及后续政策表态。

油价下跌推动美国7月消费者信心超预期回升，创五个月新高，一年通胀预期降至4.2%。密歇根大学7月消费者信心指数初值从6月的49.5升至54.4，市场预期为51。 消费者预计未来一年的物价年通胀率为4.2%，预期4.4%，前值4.6%。不过该报告超过70%的回复在7月初美国对伊朗发动空袭之前就已经完成，此后油价重新上涨。

克利夫兰联储主席哈马克放鹰：通胀过高，劳动力市场接近充分就业。克利夫兰联储主席哈马克表示：“我们的双重使命并不存在冲突。通胀仍然过高，而劳动力市场基本处于我所认为的充分就业水平附近。”她同时指出，任职以来首次听到企业呼吁遏制通胀，也首次听到难以维持生计的消费者表达出绝望情绪。

Doubleline CIO：沃什不是“披着鹰皮的鸽子”，债市已“代劳”美联储加息。Doubleline CIO Jeffrey Sherman认为，债券市场已悄然替美联储完成了部分紧缩工作——收益率曲线上斜、市场开始定价加息可能，新任美联储主席沃什或可按兵不动。与此同时，6月核心CPI出现2020年以来首次环比负值，通胀互换一年期一度跌破2%；但AI需求与股市财富效应仍在推高核心PCE，私募信贷"投资级"叙事遭到质疑，CCC级资产风险暗流涌动。

欧央行下周或将暂停加息，市场加息押注已集中在9月会议。市场普遍预计欧央行7月23日将维持2.25%利率不变，但会议焦点在于内部对9月加息的讨论信号。近期中东冲突推升能源价格，叠加中东化肥供应趋紧及欧洲热浪可能推高食品价格，通胀变数增加。此外，会议或讨论将最低准备金率提高一倍，继续缓慢收紧流动性。

海外公司

美股半导体指数跌入熊市，芯片股溃败时苹果周五盘中一度超越英伟达夺回市值第一，AI牛市迎来“换锚”时刻？即便周四台积电交出超预期的财报，也未能阻止全球科技股进一步杀跌。AI高估值资产被重估，周五SpaceX收跌超5%、连日跌破发行价，市值一个月蒸发超1万亿美元。

美股半导体指数上周重挫10%、连续三周大跌，较高点回撤20%。“AI牛市龙头”经历“史上最大动量抛售之一”。抛售主因并非基本面恶化，而是对冲基金集中平仓"做多半导体、做空云计算商"这一年内最热配对交易，叠加台积电资本开支预警引发过度投资忧虑，抛售浪潮已席卷全球科技股。

面对崩溃论，Altman承认：过去12个月OpenAI表现不佳，“主要是我的错”。针对外界对AI泡沫与商业模式的质疑，Altman坦言公司过去一年表现欠佳，并主动揽责，但承诺明年将迎来史上最佳表现。

美光与高通等签署长协，锁定AI汽车存储供应。美光AI芯片杀入汽车赛道，结盟高通等巨头抢滩“软件定义汽车”风口。然AI狂欢背后暗流涌动，因担忧云厂商资本开支放缓，华尔街正悄然削减半导体敞口，芯片股高位博弈已步入深水区。

报道：苹果与美国司法部就反垄断案进行早期和解谈判。双方谈判目前处于早期阶段，谈判能否达成协议并无保证，目前该案亦尚未设定开庭日期。目前主导司法部反垄断工作的第三号官员Stanley Woodward主张积极寻求和解，若谈判成功，苹果将消除一项重大法律不确定性。

黑石贝莱德阿波罗相继遭遇赎回潮：3万亿私募信贷市场拐点已至。违约率攀升引发挤兑，黑石、贝莱德、阿波罗等头部机构已启动赎回限制，3万亿美元私募信贷市场流动性枯竭。底层贷款缺乏交易市场，基金无法快速变现，二季度赎回压力持续加剧。随着资产被迫折价出售，养老金、保险资金等长期资本将直面亏损，AI数据中心依赖的融资渠道同步收窄。

特朗普旗下社媒向华尔街推出付费API，“毫秒级”投递特朗普推文。特朗普旗下媒体公司TMTG宣布将8月1日推出Truth API，目标客户群体主要为算法交易机构。TMTG CEO预计该产品将成为“持续收入来源”。此举引发对公职行为变现的法律与伦理质疑。周五该司股价一度跌超8%。

行业/概念

1、机器人 | 据上证报，工业和信息化部人形机器人与具身智能标准化技术委员会2026年度全体会议暨"标准周"活动7月15日至17日在浙江绍兴上虞区举行。工业和信息化部副部长柯吉欣在活动上表示，去年我国人形机器人产量约为2万台，今年上半年已超过4万台，预计全年将超过10万台。要充分发挥标准的基础性、引领性、支撑性作用，以高质量标准引领技术迭代、支撑产品规模化应用、筑牢安全根基。

2、水利 | 据上证报，水利部近日印发《水文现代化建设三年行动方案(2026-2028年)》，启动水文现代化建设三年行动。方案从完善国家水文站网体系、加快雨水情监测预报"三道防线"建设应用、提升水资源监测分析评价能力、增强水文科技创新能力、深化水文行业管理等五方面明确了重点任务。

3、AI医疗 | 据上证报，2026世界人工智能大会医学分论坛——"智序生命·AI健未来"浦江医学人工智能论坛7月18日举行。本次论坛发布多项医疗AI创新成果。当日，上海市卫生健康行业算力服务中心正式揭牌启用，将统筹核心重点项目，实现全链条闭环。同期发布的全新迭代MedBench5.0医疗AI评测体系首创医疗原子技能评测范式，实现AI模型幻觉全维度校正。当日亮相的疑难病例诊疗评测基准MedXIAOHE-1.0汇聚多位院士、学科带头人及权威医疗机构力量，搭建覆盖30个临床专科的千题级专业评测体系，精准校验医疗大模型复杂诊疗能力。

4、光子芯片 | 据中证报，在2026世界人工智能大会（WAIC）期间，上海光本位科技首次成功流片256*256矩阵规模光子存内计算芯片，该芯片为目前世界上算力密度最大和算力精度最大的光计算芯片。公司全球首创以玻璃替代硅作为光计算芯片的衬底，从根本上解除光计算芯片在制造成本、芯片面积和光子传输损耗上的限制。今年年内光本位科技将推出基于该芯片的第二代光电融合计算卡，单卡算力可对标全球顶尖电计算公司专用于AI推理的主流GPU产品，这标志着光本位科技的光电融合计算卡将从第一代的百TOPS级跃升为千TOPS级。

5、超节点 | 据中证报，7月17日至20日，2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议在上海举行。在今年的WAIC上，多家大厂及算力产业链企业发布了超节点相关成果。其中，华为昇腾950超节点（Atlas 950 SuperPoD）真机首次公开亮相，面向大规模数据中心建设、万亿级大模型训练与中心高并发推理场景算力需求。

6、光纤光缆 | 据中证报，7月18日，长飞光纤执行董事兼总裁庄丹在2026世界人工智能大会论坛上提出，全球光纤市场需求已由电信驱动转向智算中心驱动，预计到2030年，全球FTTx（光纤通信网络）的年复合增长率为2.47%，而智算中心的年复合增长率将达到20.74%。"保偏光纤以其卓越的稳定性，正成为CPO硅光时代的最佳连接介质。"庄丹表示。同时他预判，受新一代高性能CPU、硅光光组件拉动，未来1-2年保偏光纤需求增长在10倍甚至20倍级。

今日要闻前瞻

中国7月一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）。

世界人工智能大会（WAIC）闭幕。

DeepSeek V4正式版定档7月中旬上线。

伯纳姆有望7月20日宣誓就任英国首相。

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