4月23日，A股全天震荡下跌，三大股指集体下跌，创业板盘中一度跌近2%，算力硬件产业链冲高回落，CPO、PCB等方向齐跌，中际旭创盘中市场突破万亿，有色金属、稀土、贵金属等板块普遍下跌，大消费、白酒、煤炭、油气等反弹。

港股延续近日的疲软态势，恒指、恒科指全天低开低走，恒科指跌近2%，恒指跌近1%，科网股普遍下挫，AI应用分化，智谱逆势涨超4%，上市以来涨800%。

债市方面，国债期货今天迎来调整，此前曾连续走高，尤其是长期限国债。商品方面，国内商品期货分化，燃油、原油期货涨幅居前。沪银等贵金属期货走低。

A股：截至发稿，沪指跌0.32%，深成指跌0.88%，创业板指跌0.87%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市下跌个股超4000只，今日成交2.82万亿，沪深两市成交额2.8万亿，较上一个交易日放量近2450亿。板块方面，算力硬件产业链走低，CPO、存储器、PCB方向领跌；稀土永磁、能源金属、创新药、金融科技、商业航天、AI应用概念股跌幅靠前。大消费反弹，煤炭、油气、电力逆势走强。

港股：截至发稿，恒指跌0.95%，恒科指跌1.98%。

盘面上，科网股普跌，零跑汽车跌近8%，小鹏集团跌逾6%，华虹半导体跌逾5%，比亚迪股份跌逾3%。中国石油股份涨逾4%，中国海洋石油涨近3%。

债市：国债期货震荡下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.22%，10年期主力合约跌0.07%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货涨跌参半，截至收盘，能源品涨幅居前，低硫燃料油涨5.88%；化工品多数上涨，苯乙烯涨2.68%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨0.95%；油脂油料多数上涨，豆一涨0.85%；黑色系涨跌参半，硅铁涨0.70%；非金属建材多数上涨，玻璃涨0.18%；贵金属跌幅居前，钯金跌2.54%；农副产品多数下跌，苹果跌2.38%；新能源材料多数下跌，多晶硅跌1.62%；基本金属涨跌参半，沪铅跌0.63%。

光模块龙头中际旭创盘中市值破万亿

算力硬件产业链今天集体调整，CPO、PCB等方向大幅下跌，光库科技、德科立等大幅下挫，

赛微电子跌近20%，光库科技、杰普特跌超9%。

值得注意的是，光模块龙头中际旭创盘中市值一度突破1万亿关口。，最新市值为9989亿元。该股年内上涨47%，自去年同期以来，涨幅已超10倍。

中际旭创一季报显示，公司2026年第一季度实现营业收入194.96亿元，同比增长192.12%；实现归属于上市公司股东的净利润57.35亿元，同比增长262.28%。此外，截至2026年一季度末，中际旭创蝉联公募头号重仓股。

有色金属普遍下跌

A股有色金属、稀土、贵金属等板块普遍下跌，

白酒等大消费反弹

受业绩利好等因素影响，A股食品饮料板块逆市领涨，白酒股强势反弹。

个股方面，迎驾贡酒涨停，老白干酒涨超6%，山西汾酒、古井贡酒等涨幅明显，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份等纷纷飘红。

消息面上，4月22日，迎驾贡酒发布一季报，公司一季度实现营业收入22.3亿元，同比增长8.91%；归母净利润为8.35亿元，同比增长0.73%。

东方证券表示，食品饮料板块2026年核心在于业绩预期是否企稳，2025年四季度、2026年一季度大部分食品饮料个股普遍呈现需求侧承压的状态，考虑到后续地产链回暖及居民、企业资产负债表修复，2026年下半年需求侧压力或大幅缓解；整体看，伴随个股年报、一季报陆续披露，食品饮料板块即将走出业绩下修最剧烈阶段，业绩预期将企稳，板块底部明确。

华泰证券表示，白酒行业当前正处于深度调整与去库周期的尾声，行业已从过去的粗放式总量增长全面迈入存量竞争新阶段。短期看，批价企稳、库存去化、渠道情绪修复是行业走出调整期的核心观察变量。

油气、煤炭回暖

煤炭板块走强，昊华能源涨停，山煤国际、中煤能源、新集能源等纷纷走高。

近日，日本、韩国的公用事业公司已开始寻求额外的高热值煤炭货船，欧洲部分国家也在评估燃料转换的经济性。当天然气价格远高于煤炭时，煤电重新具备经济性。

与此同时，今天油气板块震荡上扬。“三桶油”均上涨，中国海油涨超3%。科力股份涨8.7%，蓝焰控股、广汇能源、中曼石油、潜能恒信等涨超5%。

消息面上，针对美国总统特朗普22日有关美伊可能在24日举行新一轮谈判的言论，伊朗塔斯尼姆通讯社称，特朗普“又说谎了”，伊朗目前尚未决定在24日参加谈判。

另外，中国基金报消息，据报道，美国军方已在亚洲水域拦截至少三艘悬挂伊朗国旗的油轮，并正将其从印度、马来西亚和斯里兰卡附近海域引离。

澳大利亚联邦银行策略师卡罗尔·孔表示：“在这场冲突中，市场一直抱着相对乐观的预期，希望局势能迅速缓解、能源运输恢复正常。我仍认为市场很快会意识到，达成持久协议的道路仍然相当漫长，能源价格在回落之前可能还会进一步上涨。”

绿电概念异动

绿电概念再度异动，算电协同方向领涨，华电辽能3连板，节能风电、绿发电力涨停，粤电力A触及涨停。

消息面上，中共中央办公厅、国务院办公厅《关于更高水平更高质量做好节能降碳工作的意见》对外发布。意见要求，加快数字基础设施节能降碳。

此外晶科科技公告，与中卫市政府签署协议，拟建设总投资约245亿元的1GW算力中心项目，计划分三期部署约5万架机柜。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻，当地时间23日，伊朗议会副议长称，首笔霍尔木兹海峡通行费收入已汇入中央银行账户。伊朗对过境船只收费的安排可追溯至停火协议达成之初。据央视4月8日报道，一名匿名地区官员透露，4月初达成的为期两周停火安排包含允许伊朗和阿曼对过境船只收取通行费，伊朗所筹资金将用于战后重建。伊朗外长阿拉格齐代表最高国家安全委员会发表声明，称船只可在两周内经与伊朗武装部队协调后安全过境。

同日，据彭博报道，伊朗武装人员向三艘过境商船开火后，相继登船扣押了MSC Francesca和散货船Epaminondas——这是近八周战事以来伊朗首次扣押商业船只。Epaminondas此后被目击驶向伊朗格什姆岛，MSC Francesca在交火后停止发出位置信号。

海峡通行几近中断。彭博船只追踪数据显示，周四早间仅有散货船LB Energy被观测到在水道内行驶，无船只驶入；油品轮船Ocean Jewel在伊朗开火后中止过境，在海峡入口处滞留。自4月13日美军开始封锁伊朗沿岸以来，美国方面已拦截调转31艘船只，其中大多数为油轮。美国总统特朗普22日表示，结束对伊冲突目前"没有时间表"，并否认外界关于停火存在时间窗口的报道。

外交层面，伊美双方均释放强硬信号。据新华社报道，美国总统特朗普22日明确表示，何时结束同伊朗的冲突目前“没有时间表”，也无需着急；对于伊朗扣押商船一事，他表示"那些并非美国船只"，称将密切关注。早些时候，美国阿克西奥斯新闻网站报道称，特朗普愿意将停火延长3到5天，但停火不会无限期延长。

伊朗方面态度同样强硬。伊朗23日否认举行第二轮美伊谈判，并指责特朗普相关表态是"谎言"；伊朗外交部重申，只有在符合伊朗利益的条件下才会与美国谈判。以色列媒体报道称，特朗普此前设定的对伊朗停火期限将于26日结束，但双方目前尚无明确复谈时间表。

美国海军方面，自4月13日开始封锁伊朗港口以来，已拦截调转31艘船只。美方称，虽有数十艘船只穿越封锁线，但部分已被拦截；两艘伊朗超级油轮目前停泊在伊朗阿曼湾港口恰巴哈尔，另有一艘正由美国军舰护送。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

就在市场情绪因传言而升温之际，自媒体账号"特斯拉中国小助手"发帖称，FSD已于4月22日正式进入中国，消息迅速在投资者和车主群体中扩散，引发广泛关注。

然而，据彭博报道，特斯拉高管在周三的美国财报电话会议上明确表示，FSD在中国获得全面商用许可"尚未实现"（still not there），最新预期时间节点已推至三季度。首席执行官马斯克此前曾给出更为激进的预测，称该软件最早可于今年2月获得商业许可。

时间表屡次推迟，目标再度后移

自媒体账号"特斯拉中国小助手"近日在平台发帖称，FSD已于4月22日正式进入中国，相关内容迅速传播，部分投资者和媒体将此视为FSD在华商用落地的重要信号。然而，随着特斯拉高管在财报电话会上直接否认，这一传言被证实并不属实——高管明确表示全面批准"尚未到位"，市场对提前兑现的预期随之落空。

特斯拉FSD在中国的商用进程已历经多番延误。马斯克此前曾公开预测，FSD最早于今年2月即可获得商业许可。特斯拉虽已于一年多前获得部分许可并启动小范围试点，但全国范围内的正式商用至今未能落地。此次财报电话会上，公司将最新目标窗口定为三季度。值得关注的是，FSD在中国也不会沿用"Full Self-Driving"这一名称进行推广，这对该功能在华市场认知的建立构成额外挑战。

欧洲提速，荷兰率先获批

与此同时，特斯拉在欧洲的FSD扩张正快速推进。据彭博报道，特斯拉已在荷兰取得关键监管批准，支撑其在欧盟范围内计划于二季度落地的正式发布。

尽管入华进程一再受阻，特斯拉对中国市场的长期信心并未动摇。公司判断，FSD一旦正式推出，将为其日益老化的产品阵容带来"增量需求"，同时在应对竞争对手日益精进的智能驾驶能力方面提供必要的差异化支撑。然而，随着推迟时间拉长，这一增长逻辑何时真正兑现，仍是市场持续关注的核心变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

伦敦清算所旗下外汇清算部门伦敦清算所 ForexClear负责人Andrew Batchelor在接受采访时表示，这一排名变化将在国际清算银行（BIS）2028年下一次三年期外汇及场外衍生品市场调查中得到印证。他同时指出，所有在欧元兑美元或美元兑日元外汇期权上有大量交易的银行，都将欢迎通过伦敦清算所清算美元兑离岸人民币期权的能力。

数据印证：人民币期权交易量加速追赶日元

国际清算银行最新调查数据清晰呈现出人民币与日元之间收窄的差距。

根据去年发布的调查报告，人民币外汇期权日均交易量为820亿美元，日元为1020亿美元，欧元则高达2360亿美元。

从更宏观的维度看，人民币在涵盖即期、远期、掉期及期权的全球货币交易中占比已升至8.5%，较2022年的7%明显提升。相比之下，美元占比89%，欧元28.9%，日元16.8%，英镑10.2%。

Andrew Batchelor指出，推动人民币使用量增长的因素是多元的：实体经济贸易和跨境资金流动的扩大、国际市场风险管理需求的上升，以及越来越多寻求交易机会的非银行机构的加入。

中东冲突与美国政策的不确定性，正在同步推高美元与人民币的国际使用。

据全球金融报文服务机构Swift数据，今年3月美元在国际交易中的占比升至历史新高51.1%；与此同时，中国跨境人民币支付系统CIPS在4月初亦录得单日交易量历史新高。

与此同时，伦敦清算所的人民币战略不止于外汇期权清算，还延伸至中国国债的全球抵押品应用。

据Andrew Batchelor介绍，伦敦清算所已于2025年通过EuroClear，将以欧元和美元计价的中国离岸债券纳入合格非现金抵押品范围。

下一步，伦敦清算所计划最早于2026年第三季度初，将以离岸人民币计价的中国国债也纳入抵押品体系。此后，该清算所还将考虑通过香港合作伙伴CMU OmniClear，引入离岸人民币中国国债的结算服务。

Andrew Batchelor表示，中国国债作为全球抵押品的潜力巨大。中国各银行持有大量此类资产，且正日益将持仓外部化以实现投资组合多元化，这为其在国际清算体系中的广泛使用奠定了基础。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛分析师Gabriela Borges率队密集走访约40家软件公司后，发布深度报告旗帜鲜明地指出：AI对SaaS行业并非零和博弈，而是有望显著扩张其可寻址市场规模，软件公司的"死亡叙事"被严重高估。

报告指出，软件公司正在将商业模式从销售功能和席位转向销售"劳动力或生产力单元"，这意味着它们将得以切入规模远超传统软件预算的劳动力预算市场，从而显著扩大整体可寻址市场（TAM）。与此同时，价值正在从前沿大模型实验室向软件应用层和运行时层重新分配，这一结构性转变对SaaS股票的长期估值逻辑构成正面支撑。

但目前市场情绪并未单边逆转。摩根大通交易员Brian Heavy近期指出，软件股本轮8连涨"在很大程度上属于战术性行情"，实质是空头回补而非基本面驱动；ServiceNow随后发布的偏弱业绩指引再度重创该股并拖累板块，令复苏初期信号迅速熄灭。这场围绕SaaS生死的争论，正在财报季与AI基准测试双重压力下走向关键节点。

高盛报告的核心逻辑在于，AI与SaaS并非零和博弈。

传统SaaS以"席位"计费，而AI正推动软件公司以"劳动力单元"或"生产力流程"为颗粒度重新定价，使其能够渗透进规模远大于软件IT预算的人力成本池——这意味着可寻址市场的量级跃迁。

与此同时，价值链的重心正在迁移。

随着前沿大模型基准测试持续刷新、推理成本加速下降，价值正从前沿实验室向软件/应用/运行时层转移。

Borges指出，企业正积极构建"模型供应商无关"的独立软件生态，优先采用开源蒸馏模型或自有小型语言模型（SLM），以规避对单一模型供应商的过度依赖。这样做的好处是：更高效的请求路由、更低的推理成本，并且不会因某家模型供应商停止补贴Token而面临价格骤变风险。

报告还强调，算力稀缺性正在成为新的核心约束，这将权力天平倾向于拥有推理时能力的一方——即掌握智能体编排、路由及成本控制的软件层。

在竞争格局方面，高盛特别指出，AI原生初创公司并未选择与Salesforce、Workday等SaaS巨头正面硬刚，而是瞄准了传统SaaS产品之间的"空白地带"。

这些空白地带是指传统SaaS各垂直领域之间未被有效覆盖的业务流程与工作流场景。AI原生公司凭借更灵活的架构和以流程为中心的产品设计，正在这些区域建立滩头阵地，而非与成熟玩家争夺同一块蛋糕。

这一竞争格局意味着，AI Natives、SaaS老牌厂商与前沿模型提供商三类参与者，在软件应用层各有优劣势，整体呈现出"加法效应"而非相互蚕食的格局。

分歧仍存：熊市叙事并未出局

在调研的上市公司中，高盛重点标注了五家认为具备结构性优势的标的：

CRM（Salesforce）：高盛认为其智能体战略思路更为清晰，即将推出的开发者工具值得关注；

CRWD（CrowdStrike）：多个模块需求出现明显改善；

GWRE（Guidewire）：AI正在加速其云转型进程，属于纯粹的增量市场扩张逻辑；

IOT（Samsara）：需求由ROI驱动，数据与AI能力具备差异化；

RBRK（Rubrik）：Agent Cloud与身份安全业务拓宽了增长叙事，企业韧性需求持续扩张。

分歧仍存：熊市叙事并未出局

尽管高盛立场鲜明，市场内部的分歧并未消散。软件应用层目前同时面临两股新进力量的竞争冲击——AI原生公司与前沿大模型提供商——高盛自身也承认，核心问题仍在于哪个群体能最有效地弥补自身短板。

报告给出的答案是"加法游戏"而非零和：各方在各自优势领域持续创造客户价值，整体软件市场因此受益而非萎缩。但这一论断能否被接下来的企业财报所印证，仍有待市场检验。

从当前信号来看，ServiceNow指引下调的冲击提示投资者，AI转型期的不确定性依然真实存在。Brian Heavy的判断则提醒市场：长线资金对软件板块的重新布局规模尚小，此轮反弹若缺乏基本面的持续验证，其可持续性将继续受到质疑。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2025年，冀酒代表老白干酒实现营业收入41.21亿元，同比下降23%；归母净利润4.3亿元，同比下滑45.4%。

这一表现不仅创下近年来最大降幅，也显著低于年初提出的54.7亿元收入目标，业绩与预期之间出现明显落差。

从结构层面看，变化更具指向性。2025年，100元以上产品实现收入20.36亿元，同比下降24.7%；100元以下产品实现收入20.62亿元，同比下降21.4%。

整体收缩之中，大众价位产品规模已逼近并开始反超高端产品。

进入2026年一季度，这一趋势进一步强化：100元以下产品收入同比增长23.45%至6.19亿元，首次在季度维度上超过100元以上产品的5.96亿元。

分品牌矩阵看，2025年，衡水老白干系列收入同比下降17.4%，武陵酒与文王贡酒降幅接近三成，板城烧锅酒与孔府家酒亦均录得两位数下滑。

其中，作为高端酱香代表的武陵酒毛利率下滑2.8个百分点，显示高端价格带竞争压力持续加大。

区域市场亦未形成有效对冲。

河北大本营收入同比下降18.64%，湖南、安徽、山东等省外市场降幅更为明显，外拓节奏阶段性放缓。在全国名酒渠道持续下沉的背景下，区域酒企的空间被进一步压缩。

放在行业维度来看，老白干酒的变化并非个例。

2025年以来，白酒消费结构持续下沉，主流价格带由300-500元向100-300元迁移，大众消费展现出更强韧性。

相应地，高端产品的增长逻辑正由“提价驱动”转向“真实需求驱动”，而区域酒企受制于品牌溢价与渠道能力，往往更早感受到压力。

2026年一季度，老白干酒经营端出现一定修复迹象：营收12.2亿元，同比增长4.5%；归母净利润1.65亿元，同比增长8.6%。

与此同时，公司开始尝试新的增长路径。

2026年，老白干酒拟设立电商子公司，整合多品牌线上业务，强化供应链与数字化营销能力，试图在传统“品质+文化+渠道”体系之外，补位新流量入口。不过，这一布局短期内对业绩的实际贡献仍有待观察。

需要警惕的是，修复过程中亦伴随新的变量。一季度应收账款同比激增354.90%，公司解释为赊销商品增加所致。

这意味着，在推动出货与动销的过程中，公司或通过放宽账期来换取收入增长，后续回款质量与渠道健康度仍需持续跟踪。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在生成式AI商业化落地的深水区，市场对大模型公司的关注点正从单纯的技术跑分，急剧转向商业模式的闭环、高昂资本支出的可持续性，以及未来的应用增量空间。

4月22日，OpenAI的两大核心人物——CEO萨姆·奥特曼与总裁格雷格·布罗克曼罕见地共同做客播客节目。在这场长达近一个半小时的对谈中，两位高管不仅首次向市场勾勒了OpenAI未来清晰的盈利逻辑与产品收敛路线，还正面回击了当前围绕算力瓶颈、马斯克诉讼以及竞争对手“贩卖焦虑”等核心争议。

通过这场对话，我们可以清晰地看到：OpenAI正在从一家“大模型研发机构”，加速蜕变为一家以“算力倒卖”为底层逻辑、以“全能代理（Agent）”为超级入口的基础设施巨头。

大多数人还以为这是搜索引擎

访谈伊始，主持人Ashlee Vance讲述了一个细节：她带儿子参观俄亥俄州欧柏林学院，在一个600多人的礼堂里，台下那些所谓的精英学生，抛出的AI问题停留在"课堂上怎么用"和"如何防止学生作弊"。

Ashlee说："当时我最强烈的感受是，天呐，你们对眼前正在酝酿、并即将席卷所有人的巨变简直一无所知。"

这种认知滞后，奥特曼认为有迹可循。他回顾了ChatGPT上线前OpenAI的处境：

"我们赢过电竞比赛的人类冠军，造出了能单手解魔方的机械臂，发了极其漂亮的论文，甚至登上了《纽约时报》头版。我们当时觉得自己做得很棒。但现实是，根本没人在乎，它也没有在真实世界激起任何水花。"

直到ChatGPT面世。

奥特曼直言："从纯技术维度来看，ChatGPT绝对不是我们做过最惊艳的突破，远远不是。"但这一次，世界被刷新了——因为人们终于能直接感受到它，并从中获得真实价值。

布罗克曼讲了一个更具象的故事：

他的一位朋友，听妹妹描述一个想做的App，一边听一边把需求输入Codex，几个小时后应用就跑起来了。妹妹惊呆了：这是谁做的？Brockman的朋友回答："是你自己做的。"

这个顿悟时刻，正是当下绝大多数人依然缺失的。他们停留在刷文章了解AI，没有真正用AI把想法变成现实。

布罗克曼总结了这背后的本质转变："我们正在重塑机器，让它来主动适应人类。"过去几十年，是人在适应机器，必须学编程语言、理解底层逻辑；而现在，你只需要下达意图。

商业本质：“算力不是成本中心，而是利润中心”

对于华尔街最为焦虑的“巨额算力资本开支（CapEx）究竟何时能见回报”这一问题，布罗克曼给出了一套极其简单粗暴，却极具商业说服力的底层逻辑。

“有一点需要认识到，对我们来说，算力不是成本中心，而是利润中心。”布罗克曼在谈及商业模式时一针见血地指出，“在很多方面，我们的业务极其简单。我们按算力进货，然后加上利润率转售。只要我们有正向的利润率，它就是可扩展的，因为需求是绝对无限的。”

这种“赚取算力差价”的商业闭环，赋予了OpenAI无限扩张基础设施的底气。奥特曼回忆起ChatGPT发布后的状态：

“我们必须买下所有的算力，我们就是得这么做，因为需求太明显了。”

对于市场传闻OpenAI在削减基础设施规模的论调，奥特曼予以了强烈驳斥。他强调公司会继续尽可能多地建设数据中心，并指出美国在物理制造业和电力基础设施上的落后是真正的隐患。

为了解决建造数据中心的物理瓶颈，奥特曼指出了一条破局之路——通用机器人。

“如果美国要在制造业上保持竞争力，我们需要大量能够制造更多机器人的机器人。如果我们能拥有通用机器人……你去用这种方式配置工厂，去开采和提炼资源，那么竞技场就彻底改变了。”

算力鸿沟与社会阶层：繁荣与平等的单选题

随着AI能力逼近AGI，奥特曼认为，决定未来社会权力和财富分配的唯一核心指标，不再是“技能”，而是“算力资源”。

奥特曼在访谈中推演了未来的两种社会形态：

第一种未来：“下限被大幅拉高，物质极大丰富，人们会觉得比十年前富裕了10倍。但同时，由于AI是一个极其强大的杠杆，那些本就掌握资源和算力的人将被放大，我们可能会拥有一些万亿富翁，不平等将剧烈恶化。”

第二种未来：“总体的繁荣度妥协了，普通人可能只觉得富裕了一倍，但换来的是更均匀的分配。”

理智上，奥特曼倾向于第一种绝对繁荣，但他深知这在情感上难以被大众接受。因此，他给出的唯一解药是“做大算力总盘子”：

“每个人都应该渴望获得更多的算力……因为如果算力受到限制，价格飙升，它最终将沦为富人的专属特权。”

路线重构：停掉Sora，全面押注“代理”与个人AGI

在经历了狂奔之后，OpenAI正在进行极其残酷的内部资源优化。布罗克曼目前已全面接管公司的产品与研究协同。他向市场释放了一个极为重要的增量信息：OpenAI正在进行重大的战略收敛，将核心资源全部向“代理（Agent）”倾斜。

为了保证这一战略，一些曾经惊艳世界的明星项目被果断剥离或降级，其中就包括视频生成模型Sora。

当被问及为何砍掉Sora时，布罗克曼直言不讳：“因为它是科技树上一个完全不同的分支。它的使用场景与我们的核心目标并不统一。”

对于接下来的产品形态，布罗克曼给出了明确的定调：“我们显然正处于向代理（Agents）过渡的时刻……模型已经从‘产品本身’转变为‘产品的一部分’。”

他透露，OpenAI目前的绝对主线任务分为三步：

第一，智能体平台（Agentic Platform）： 布罗克曼将其描述为"大脑加身体"——模型是大脑，而OpenAI正在构建的软件层是身体。"这一层非常厚，包括技能、连接器、计算机使用、上下文记忆管理，两者必须协同设计。"

第二，面向所有人的Codex（计算机工作）：布罗克曼明确表示，Codex将从面向软件工程师扩展至"每一个人"，并强调用语选择："我不用'知识工作者'这个词，没人觉得自己是知识工作者。我用'计算机工作'——你有多少时间是坐在屏幕前驼着背、得腕管综合征的？就是这些工作，我们来接管。"

第三，个人AGI（Personal AGI）：定义是一个"真正了解你、拥有你的背景、你可以信任的AI"。布罗克曼举例说：它知道你喜欢的乐手来你所在的城市演出，票刚开售，直接帮你抢好票，因为它已经建立了足够的信任，知道"这件事不用请示"。

他总结道："你不需要语言模型，不需要各种细节。你只需要一个能代表你运作、了解你目标的东西——这就是我们在构建的。"

回应市场争议：马斯克的诉讼与竞争对手的“恐吓营销”

在对谈的最后，两位高管罕见地展露了强硬的一面，正面回应了围绕公司的外部纷争。

针对马斯克对OpenAI发起的诉讼，布罗克曼将其视为一次“说出真相的机会”。他直指当年谈判破裂的核心原因并非非营利架构，而是权力欲：

“他（马斯克）需要多数股权，需要做CEO，需要绝对控制权。……我们不能同意，因为我们真的相信不能让一个人掌控整个未来，不管这个人是谁。这就是导致我们说‘不’的破裂点。”

关于即将到来的与马斯克的诉讼，奥特曼少见地表现出某种期待："我有点担心他会在开庭前撤诉，让我们没机会把这一切都说清楚。"

被问及OpenAI与Anthropic谁执行得更好，布罗克曼承认："在把模型应用于真实的混乱代码库这件事上，我们比Anthropic晚意识到。这一点他们值得称赞，也让我们提升了执行力。" 但他随即补充，"头对头，Codex对Claude，我们得到的结果非常有利。"

此外，奥特曼对竞争对手（访谈中明确提及了Anthropic）的市场策略表达了强烈的不满。他将部分同行强调AI极度危险、拒绝与政府合作的行为，定义为“恐吓式营销”。

“这显然是令人难以置信的营销手段——告诉大众‘我们造了一颗炸弹，准备扔在你们头上，但如果你被我们选中，我们愿意以一亿美元的价格卖给你一个防空洞。’”奥特曼犀利地抨击道。

访谈实录译文（部分作了删减处理）如下，由AI辅助翻译：

Greg：1, 2, 3. 好的。（通话测试）

主持人：完全正确。

Altman：我们要在90分钟里把所有个人戏剧都讲完。

主持人：哦，是的。哦，别担心。谈谈构建超级智能。

Altman：这部分都会在播客里吗？

主持人：不会。

Altman：好吧，也许不会。

容忍我稍微有点傻的开场，但我觉得你们会没事的。

主持人：欢迎来到金融堡垒，资本之都。这不是那个播客。这是Core Memory。我是Ashlee Vance，我是Kylie Robison。我想我们为你准备了一集精彩的节目。通常，我们会在这个环节介绍嘉宾，但这次也许没必要。

今天我们请到了Sam Altman和Greg Brockman，OpenAI的联合创始人。你可能听说过它。感谢你们来到这里。

Altman：感谢邀请我们。

Greg：非常感谢。

主持人：我想这是你们第一次一起做播客吧？

Altman：太棒了。但我想这是真的。至少很长时间没有了。很长时间了。

主持人：也许是第一次。而且我不会因为你们在我们的节目上做这个而跟你们抢，但你们确实买了一个播客。是吗？

Greg：我们只是锁定了。

主持人：你们锁定了。是的，我接受。我接受。

主持人：我很好奇你们为什么买播客。其实我们不用深入讨论，但你们对此有什么简单的想法吗？

Greg：我认为做TBPN的人非常了不起。

我认为他们是非常有创造力的思考者。我认为在我们正在进入的这个世界里，构建这些对人们如此有用的AI系统，帮助人们理解为什么这对他们的个人生活和工作生活有价值，这些正是我认为能够帮助传达这一信息的人。

主持人：我看到你在上面。你上过TBPN吗？

Greg：我上过。

主持人：好的。好的。我不是每集都看，但这是一个有趣的播客。

好吧，我想，你知道，既然是你们两位，我们至少有一段时间没有一起做过了，我想在开头稍微回忆一下过去。

Kylie和我这些年来都认识你们两位。你知道，我只是，我们在准备这次采访时在回想。我们刚过了10周年纪念日一点。你们是剩下的联合创始人中的两位。我想Wojciech是第三位。所以你们，你知道，你们是贯穿公司的这条恒定线索。

你们起步时是弱者。你们最终成为了领头羊。这一切经历了很多戏剧性、起伏。我是说我真的很好奇你们的关系在这一切中如何变化，你们如何相互配合，以及它是否随着时间而演变。

Greg：这是非常美好的。看，我们都希望戏剧性少一些，我们希望只专注于技术。

但在一个充满如此多混乱和戏剧、你知道的紧张、斗争和权力争夺的世界里，能与一个拥有完整背景的人建立关系是非常美好的。我们有所有这些历史，在美好的时光和非常艰难的时光中真正相互依靠。这一直是OpenAI最美好的事情之一。

你知道，在很多方面，OpenAI的第一个时刻是在我们2015年7月那次晚餐之后，Sam和我一起开车回城里，我们互相看着对方说，我们必须做这件事，对吧？一直有这样的讨论，现在开始一个能够追求AGI并产生积极影响的实验室是否太晚了？

Altman：现在看来这似乎很荒谬，我们当时如此担心，但已经太晚了。

Greg：是的。

主持人：你错过了。你错过了。

主持人：我记得你们开始的时候我也有那种感觉。

Altman：我当时想，"不，会逃跑的，你知道。"

主持人：是的。

Greg：是的。你知道，晚餐的结论是这并非明显不可能。我想我们两个都只是觉得，"好吧，这太重要了。我们就必须去做。"

是的。我认为这种精神一直延续至今，也体现在我们早期的很多运营方式中。我记得当时我正处于失业状态，所以第二天就全职投入了。Sam 其实还有份日常工作。但我们一直在通电话，大概一天五次左右。

Sam：是的，没错。

主持人：你们当时已经是很亲密的朋友了吗？还是说不是？

Altman：我们认识的时间已经很长了，或者感觉上很长——其实也没那么长。

Greg：2010 年、2011 年吧。

Altman：就是你开始在 Stripe 工作的时候。

Greg：没错，是的。所以我们是通过 Collison 兄弟认识的。

Greg：是的。所以我们之前算是一般的社交朋友。

Sam：我觉得没有我想的那么久。可能是 2010 年，而这是 2015 年，所以有五年时间。

Greg：时间会压缩。

Sam：是的。

主持人：显而易见的是，我是说在这一切的高压环境中，做这项工作——我能想象这只会让你们的关系变得更紧密。

Sam：是的。

Sam：人们会用"创伤性纽带"这个词。我讨厌这个说法。我更喜欢用"战壕里的战友"之类的说法。艰苦工作的一个好处——无论什么情况下都是如此，但尤其是在压力重重的时期进行艰苦工作——是你真的能锻造出这种关系，至少我没见过通过其他任何方式能形成这样的关系。

Greg：是的。我确实认为 Sam 和我的工作和相处方式可能与你对典型联合创始人关系的预期不同。我觉得我们就是保持着持续的联系。一天五个电话，每次两分钟、五分钟，这种精神一直保持着。

Greg：我认为我们就是在不断同步，我们并不总是在所有事情上都意见一致，对吧？我们看待世界的角度并不完全相同。但这正是我们在一起如此强大的原因，对吧？我认为我们有非常互补的方法。Sam 会说这是一个想法，我会思考也许我们可以用另一种方式做，或者如果我们从这个角度切入会怎样，或者这和我们正在考虑的其他事情有什么关系。

Greg：我非常欣赏 Sam 的一点是，我认为他总能看到不同想法之间的联系，或者就是专注于我们需要达到的大局，然后我们一起弄清楚该怎么实际去做。我认为将宏大抱负与执行联系起来，这一直是 OpenAI 的特色。

主持人：是的。在这十年中，有哪些时刻你们觉得你们的分歧真的很重要？你们记得什么关键时刻吗？

Sam：我认为 Greg 做得最好的一件事——这不是我的本能——是真正推动专注于最重要的事情，无论是在他自己的工作中还是在公司要做的事情上。

Sam：所以有些时候我想做更多的事情，Greg 就会说，你知道，这是最重要的事情吗？让我们真正只做这件事。让公司集中精力。我们在这方面有过分歧，而这一直是 Greg 在整个公司中非常有帮助的精神。

Greg：是的，是的。我还想补充一点，比如在思考算力方面，就是不断提高野心。有时我会觉得好吧，我在逻辑上知道是的，我们正在转向这个由算力驱动的经济，是的，需求总是会超过供应，但我们还有所有这些艰苦的工作要做，我们已经有了所有这些大型计算机，我们正在让它们投入运营，你知道你仍然有所有这些物理基础设施要建设，你已经感觉被淹没在其中了，而 Sam 会说不，我们需要更多。

我认为这实际上一直是一个非常重要的事情，就是有时候很容易忽视高阶位，就是这件事将会如此重要，不仅仅是接下来6个月，而是接下来2年、5年、10年都很重要。我认为保持这种平衡——你需要这种平衡，有时候需要深入细节，但不能被细节淹没。我认为这种平衡正是真正成就了OpenAI，也是我们未来发展方向的关键因素。

主持人：你们肯定有某个产品或战略是分歧最激烈的，是哪一个？

Sam Altman：我刚才在Greg讲话时就在想，这不是一个产品，但这是我脑海中浮现的事情。我本来就打算在你问之前说，我们过去经常讨论如何谈论安全问题。

我们从未在安全的极端重要性上产生分歧，也从未在做对或做错这件事会意味着什么上产生分歧。但这个领域在我们如何谈论安全、如何使用"安全"这个词、这在多大程度上是关于权力而非真正保持安全方面，一直有着奇怪的关系。

我认为在我们早期历史中，我更容易被卷入"我们必须以特定框架真正谈论这个问题"的思维中。而Greg非常有原则地坚持我们不会陷入传统框架。我们不能那样谈论。即便那时，因为这太重要了，我认为我们确实陷入了一个陷阱，用错误的框架谈论得比我们应该的更多。

但我认为OpenAI迄今为止最大的贡献之一就是找到了一种不同的方式来谈论安全。不仅仅是我们如何构建产品、如何谈论社会需要做什么，还包括我们如何部署它们。迭代部署的整个理念——达到一个世界，在这个世界里我们弄清楚如何部署随着风险升高而变得越来越安全的产品。

Greg在那里坚守了一条线，我认为这对公司来说相当重要，顶住了巨大的压力。我认为这对我们的整体战略相当重要，不仅仅是我们如何谈论事情，还包括我们如何交付和构建产品。

Greg Brockman：是的。如果你看看OpenAI基金会，也就是管理OpenAI并持有大量股权的非营利组织。它的一个支柱是AI韧性。这真正意味着思考如何让AI成为对世界有益的东西。答案不是任何单一干预措施，对吧？不是说你有了思维链监控就完成了使命。这实际上是社会应该围绕这项技术定位的一整套深层次的不同方式。

我认为这种视角——你不可能在一篇论文中解决AGI对世界有利的问题，这必须是一项全球性努力，需要来自社会、许多不同的人、许多不同方式的贡献，真正理解这项技术是什么、它将如何影响人们、如何影响世界。这在我们10年前刚开始时完全没有被理解或欣赏，因为很容易就陷入"你知道我们是技术专家，我们在构建技术，这是我们唯一需要解决的问题"的思维。我不是说有人明确这样说过，但我认为有时你会陷入这样思考问题的心理陷阱。所以我们花了很多时间成为第一性原理思考者，真正思考如何以一种实际帮助人们日常生活的方式，有效地向世界交付变革性技术。

有一件事你会意识到，如果你有一项非常强大的技术将会改变世界，那么如果你先有一项不那么强大的技术，并且已经帮助以积极的方式改变了世界，情况可能会更好。所以，如果你这样想，你就会开始真正被引向这样一条路——思考韧性，思考迭代式部署。

再说一次，我认为这就是OpenAI内部的很多动态，在我们两个人之间，我们总是在思考这些问题：我们如何真正实现这个使命并让它进展得更好。

主持人：是的，感觉就像昨天我在2022年、2023年的一场音乐节上见到你，那时关于AI的讨论和今天我们听到的完全不同。感觉这是10年来发生变化的地方，比如你们如何讨论安全性和对齐性。我想知道你现在如何反思这一点。比如，在那些小组讨论和新闻采访中，你会改变什么？关于谈论安全性，你学到了什么？

Greg：在谈到安全性之前，我认为作为技术极客，我们陷入了这样一个框架：我们说"我们要构建超级智能，然后……它会对你很好"，但我们没有把那些省略号填得足够充分。我们谈论我们正在构建这项了不起的技术，它会做所有这些美妙的事情。现在世界上有一种感觉：好吧，看起来你们是对的，你们确实要构建这个东西。但是为什么？我们为什么想要它？它会为我们做什么？整个领域说的很多话，比如"它会治愈癌症，你会很高兴"之类的，显然没有引起共鸣。

很多人会说，当然，治愈癌症那会很好。但我认为人们真正想要的是繁荣、自主权，他们将继续有有意义的工作可做。前几天我看到一篇令人难以置信的帖子，真的让我印象深刻，说的是"对抗逆境的权利"。人们实际上希望生活中有一些挑战。你不想每天都完美，所有事情都为你做好。人们对AI有一种恐惧，比如说你是对的，假设你构建了它，假设它赚了所有这些钱，做了所有工作，诸如此此类。那我要做什么？我的孩子要做什么？生活会是什么样子？成长会从哪里来？人们会为什么而奋斗？

Altman：我认为作为一个领域，作为OpenAI，作为Greg和我，我们谈论了很多关于这项惊人技术及其能做什么的事情，谈论了这个技术奇迹，但我们在"这就是未来的样子"这方面连接得不够。当我和有学龄儿童的家长交谈时，最常见的问题是："我的孩子应该学什么？未来会是什么样子？什么还会有经济价值？"我意识到这不完全是他们真正想问的问题。而是："在这个新世界里，我的孩子如何过上充实的生活？"你可以从经济角度回答这个问题，但这实际上并不能让人们安心。我认为这是因为这里有更深层次的东西。

我正想说，我认为我们实际上对此有很多见解。例如，在ChatGPT内部，有很多人说我的生命或所爱之人的生命通过ChatGPT获得的信息得救了，无论是有人的孩子有致盲性头痛，他们被拒绝做MRI，他们用ChatGPT研究症状，并用它来争取保险批准做MRI。结果发现是脑瘤。他们能够及时干预并挽救了他的生命。那个家庭说，在应对这种经历时，如果没有ChatGPT，我们完全不知道该怎么办。

而这只是一个故事。还有很多很多这样的故事。我认为人们真正理解到这项技术不仅能在抽象层面帮助社会，而且能够帮助到他们自己，对吧？它能帮助他们赚钱。现在我们开始看到这波创业浪潮。我认为这将是贯穿今年的一个重要主题。

而且我认为我们对此有很多认识，我们要构建这样的AI，能够做到不是让你去适应计算机，对吧？你想想我们的工作方式，这并不自然，对吧？这不是我们被设计来做的事情。而是计算机将为你工作。

主持人：那么问题是，什么是工作？什么是好的？什么是你真正想要完成的事情？这将是非常深刻的人性化的东西，对吧？这种能动性，这种赋能。所以我认为这项技术现在正在带来非常乐观的——不是盲目乐观，而是非常积极的变化，但人们更容易注意到的是什么将会消失。

比如你认为稳固不变的东西将会改变，但要看到即将到来的东西就困难得多。比如你将得到什么新东西？作为这种转型的一部分，会带来什么好处？我认为我们越来越意识到，除了阐明另一面之外，我们也必须真正把这一面说清楚。

主持人：基于你们两位刚才说的，我有几个问题。我刚和我儿子去了欧柏林学院，我们在一个房间里，大概有六七百人，我发现很有意思——我是说，这是在俄亥俄州，人们从全国各地赶来，校长在上面讲话，然后开放问答环节，很多问题都是关于AI的，但这些问题让我意识到我们在这里活在多大的泡沫里，因为这些问题——我并不是想贬低任何人——是相当基础的。我对这个房间的整体感受就是，"哇，你们真的不太了解正在展开以及即将席卷你们所有人的事情。"

我不知道，这不是——我不知道，这很令人担忧。对我来说，这很开眼界，你知道的，他们显然在问一些问题，比如你们将如何在课堂上使用AI？你们将如何阻止学生只是依赖它？但后来问题有所延伸，超出了这些范围，我觉得这个房间里相当聪明的人并没有真正接触到正在发生的事情。所以我的意思是，如果人们不知道这些可以做什么的例子，而我们甚至不知道这会呈现什么形态——你刚才说的——我看不出我们如何解决这个问题，以某种方式让人们做好准备。

Greg：我对这件事确实有一个比较积极的看法，就是我认为如果你只是阅读有关 AI 的内容，它会给你一种印象，对吧，又是那种感觉，就像你试图去理解这项新技术，它是什么，但当你使用它时，它是如此直观，对吧，这在很多方面就是 AI 的目的，就像你回想一下过去70年我们是如何设计计算机的，实际上机器并不太理解你，对吧，就像你脑子里有这些目标，你必须把它分解成机器的语言，无论是编写汇编代码还是好吧现在我们有了更高级的语言，现在你可以某种程度上和你的计算机对话，但即使你想想 ChatGPT 是如何工作的，你仍然需要真正理解语言模型的概念，对吧，比如为什么你必须创建新的对话，对吧，新的标签页，为什么它不能就是一个你可以对话的东西，记住所有内容，对吧，为什么，这些是技术上的限制，但我们正在改进它们，所以我认为我们正在构建的是最直观的技术。

我们正在构建一些可以让机器适应你的东西。当人们使用它时，他们会意识到，哇，这就是我可以用它做的事情。比如我喜欢听到的一些故事是中西部的某个人，你知道，我的一个朋友，他的妹妹告诉他她想要看到的一个应用，她希望有人创建的。

她详细地描述了它。当他在听的时候，他就像，"嗯嗯。嗯嗯。"一边把她说的话原原本本地输入到 Codex 里。按下回车。几个小时后，他给她看结果。这就是她描述的那个应用。她说，这到底是什么？谁做的？就像，这正是我想要的。

然后他说，是你做的。对吧。我认为每个人都会经历这种顿悟时刻。一旦你体验到 AI 能为你做什么，以及你现在被赋予了力量，就像你脑海中有一个你想在世界上看到的图像。如果你看看即将推出的一些新图像模型，我们有绝对令人难以置信的，就像你可以以前所未有的方式创造，而且如果你像，像我想到的另一个故事，我的祖母患有失智症和阿尔茨海默病

这对每个人来说都极其艰难。但真正让我印象深刻的一件事是，她实际上能够使用她的 Alexa 播放音乐，她仍然能记住歌词并跟着唱。这是她通过技术与她自己保持联系的一种方式。这真的让我印象深刻。

就像如果你能构建任何人都能直观连接的界面，以现在看起来我们拥有的那些针对特定个人的技术，或者你必须构建所有这些与你真正想要的东西并不深度相关的技能，而只是某种程度上特定于技术本身的技能。

Altman：在 Greg 说话的时候，我想到了三件事，嗯，我同意所有这些，其中一件是在我们推出之前，我们曾试图和人们交谈说这个 AI 的东西要来了，你必须关注，它会改变一切，它真的非常重要，但基本上没有得到任何关注，我们写了这些漂亮的博客文章，我们做了所有这些令人难以置信的壮举，我们赢得了你知道的电子游戏比赛，我们有一个机器人可以用手解魔方，我们做了所有这些惊人的事情，我们感觉自己挺酷的，我们说，"哦，你知道，纽约时报报道了这个。

我们一定做得很好。"但实际上真的没有人在乎。它没有产生任何实际影响。然后我们推出了 ChatGPT，这在技术上远不是我们做过的最令人印象深刻的事情。远远不是。

只要人们能够感受到它，他们就会说："好吧，我理解了。"我认为那可能是世界集体同时说"也许这个AI东西是真的"的时刻，因为人们可以使用它，他们可以从中获得价值。他们可以形成自己的认知。

这与听说它非常不同。就像Greg说的，编码模型也发生了同样的事情。但到目前为止，这两个时刻是真正重大的时刻，我认为世界已经更新了认知并说好吧，这件事正在发生。未来还会有更多这样的时刻，但到目前为止，你可以问计算机任何问题并得到答案，或者让计算机用代码为你做任何事情。

这些都非常强大，我认为这就是世界将要更新认知的方式。我们说超级智能即将到来，将改变一切。你知道，也许听这个播客的人会说，"好吧，听起来合理。可能应该关注一下。"但这不会对世界产生那么大的影响。

所以我认为我们能做的最重要的事情，来帮助那些不仅思考这对人们在课堂上不作弊意味着什么，而是思考这对世界意味着什么的受众，就是推出出色的、令人愉悦的产品，创造大量价值并且易于使用，我们将继续这样做。

第二件事是，我们在历史上一次又一次地看到，当我们推出一些相当不错的东西时，人们会说我真的无法想象如果这变得更好会怎样。它不能变得更好了。Greg提到的这个图像模型，我们很快就会推出，对我来说就是一个真实的例子。

我大致认为图像生成已经解决了。我觉得，它真的很好。我不需要它变得更好。然后这个新东西真的提醒了我，哇，这可以走得更远，我可以做的事情还有很多。它能做什么？它制作出令人难以置信的好图像。

主持人：所有文本？因为我试图制作core memory商品模型。很快再试试。干得好。团队在这个项目上真的做得很好。但即使是ChatGPT，当我们把GPT-4放进ChatGPT时，我记得很多人，比如我那些见多识广的朋友说："就是这个。这就是AGI。如果模型变得更聪明，我不在乎。只要让它更便宜就行。

我不能。这太棒了。"如果你回去使用那个，我想应该是2023年3月左右的GPT-4版本，你会说："这太糟糕了。"但在当时，人们说："它解决了。它解决了。"我的意思是它通过了图灵测试。它完成了。它不能变得更好了，你知道，然后它变得越来越好，你可以不断提高对你能做什么的期望和可能性，更不用说然后你进入推理模型并进行编码了。

我只是在谈论ChatGPT在那段时间内变得有多好。所以我认为我们一次又一次地看到这种情况，世界说好吧，你做了这个了不起的东西，它已经达到最好了。这已经是我需要的最好的了。然后一个月一个月，或者至少一个季度一个季度，期望和能力大幅提升。

Altman：然后Greg说的第三件事是，相对于它们将来的样子，这些模型仍然相当愚蠢，但更重要的是，它们对你的生活的认识相当有限。你仍然需要去哄它们，试图得到你想要的东西。我们离一个知道你所有背景信息的模型已经不远了。

它了解你。它了解你的生活。它知道你在做什么。它知道你关心什么。它了解你生活中的人。当然，如果你愿意，以你想要的方式，它可以访问你的计算机和浏览器。随着时间的推移，它可能越来越多地访问你周围真实世界中正在发生的事情。

那将会彻底改变使用电脑和使用AI的感受。我对此感到非常兴奋。但我认为即使是我们也还没有很好的直觉来感受那究竟会是什么样子。就这一点来说，是的，你想想你现在花多少时间仅仅是向ChatGPT或者你正在使用的任何工具解释正在发生什么。

想想那有多令人沮丧。就像如果你有一个同事，你不断地试图向他们解释，不，这有点像我想要的。这就是正在发生的事情。我可以这样打包上下文。完全正确。就像它真的不是——它真的不是你希望这些系统表现的方式。而且再补充一点Sam刚才说的，我认为我们在OpenAI面临的最大技术挑战之一是机会太多。

就像AI是这样一个无限机会的领域。无论你在哪个维度扩展，都会有一些新的、前所未有的、令人惊叹的东西。所以重要的是要有一个愿景，知道我们真正可以聚焦在哪里，在哪里能够获得最大的回报和最大的收益，你知道，让多个不同的努力加起来形成一个整体。

我认为当涉及到我们现在有这些编码系统，但我认为它显然会扩展到所有的计算机工作。顺便说一下很有趣的是，你想想你所做的工作，它就像非常无缝地交织在一起，你在进行面对面的交谈，你在电脑上打字，试图真正弄清楚如何把上下文输入进去，这将是一个如此重要的问题，所有这些都很重要，但在你的个人生活中你也真的需要这个。

我们开始把我们想要达到的目标称为个人AGI，对吧，这个真正了解你的AI，它拥有你的上下文，你可以信任它，对吧，你向它提问，或者你问它与财务或健康相关的问题，它能给你值得信赖的信息。所有这些都很重要，它也需要那个上下文。

所以你开始真正看到，在用于这种深度计算机工作的AI和用于你个人生活的AI之间，在技术层面上有一条模糊的界限。即使你想要不同的系统，因为你想要一个真正只知道你工作上下文的，一个知道你个人上下文的。

所以你可以并行推进这些，并建立在相同的技术基础上。我觉得我们正在构建的技术最令人惊叹的地方在于，它的核心都是一个神经网络，对吧？它仍然是深度学习。你在扩展它。你在构建一个系统，然后把它应用到所有这些不同的令人惊叹的应用中。

主持人：我能问一个，我想问一个类似的问题。我是说，我向自己保证不会这样对你们。呃，但我是说我有点像——我不是不相信者，但我喜欢，我能看到AI做着令人难以置信的事情，但我有点像持怀疑态度，直到最近——是什么让你改变了想法？

Greg：嗯，有几件事。我是说，一件事是我开始更多地使用Agent，真正地塑造它们来做我想要的事情，有点感受到你们两个都在谈论的东西。就像，哦，这实际上节省了我很多时间。它在执行我的指令。它做得相当好。另一件事是，你知道，我很多时候报道生物技术，呃，只是看到一些正在出现的结果，这让我觉得编码和生物技术似乎是目前最明显的地方，它真正在发挥作用。

但是，你知道的，我那天在晚餐上和你聊过，读了一些你写的东西，关于，你知道的，我看到基于LLM通往你所描述的那个目标有一条清晰的路径。不过我心里还有一部分，我想是因为我太依赖语言了，写作方面仍然不够好，这只是我的一些轶事和直觉，只是我感觉得到的反馈还是像"不，这不是超级智能"。

Greg Brockman：我们在个性化方面还没到那一步。

主持人：但是，但是LLM能让你达到那里吗？

Greg Brockman：LLM会带我们到那里的，我只是觉得它现在非常参差不齐。我是说没关系。比如说，就在过去几天，o1解决了这个长期存在的问题。这个数学谜题一直备受关注，持续了很长时间。

一位数学家花了很多时间研究这个问题，思考了多年，他发布了自己对这个贡献的看法。陶哲轩也说这看起来可能是AI发现了不同数学领域之间的某种联系，我们开始看到这些机器产生真正的美。

现在这是一个特定领域，对吧？数学和创意写作非常不同，我认为这些AI能够有有趣的洞察，能够像这样提供帮助，你知道，这些数学家现在说了很多"想想我们还能做什么"。所以我认为在这些AI擅长的方面，我们有一个参差不齐的前沿。

我们知道如何继续推进这个前沿。但我认为我们真正在寻找的是，如果你想想AlphaGo的第37手，对吧？那不仅仅是一个深刻的洞察，它真正改变了人们对围棋的理解，现在有更多人下围棋，对吧？所以它真的增加了人们所做事情的意义。

所以我认为我们要做的是，我们要做出一些东西，你对它的抱怨会更少。但我认为你也会在写作方面能做到比你今天能想象的多得多的事情。

主持人：抱歉我老纠结这个，但我被告知GPT-5会在写作方面真的很好。

我变得不那么愤世嫉俗的更新点是推理模型。当Claude提供真正好的研究，然后你们有一个研究功能，对我来说就像天哪这太棒了，因为它为我节省了很多时间，但在那之前我被承诺现在应该有好的写作了。

主持人：写作感觉没有灵魂，你知道缺少了什么东西。

Greg Brockman：好吧，我从技术角度告诉你，我们拥有的技术是你可以用这种无监督的方式训练模型，对吧。所以我们真的是看所有公开可用的数据，它学习预测接下来会发生什么，它真的是关于在新情况下，试图弄清楚什么是合理的做法。

然后我们做一个强化学习步骤，它实际尝试想法，根据它做得如何得到奖励和惩罚。你知道只是正面信号，负面信号，不是

主持人：你不是在打它。

Greg Brockman：完全正确。完全不是。是的。只是你知道这个信号。然后困难的部分是，你如何判断？你如何决定某件事是

主持人：是的。

Greg Brockman：点赞还是点踩。所以在数学和科学方面，比在一些更开放式的领域容易得多，但我们也有越来越聪明、越来越能够提供那种奖励信号的AI。所以我认为部分挑战一直是如何扩展可以评分的任务集，这一直是很多重点。

做我们还没有试图让它成为，你知道的， Vance会觉得是一个伟大作家的东西。我们试图让它，你知道的，解决世界上最聪明的数学家都解决不了的开放数学问题。我不想对你的智力相对于这些数学家说什么，但我觉得——作家们这些作家是聪明的。

但我想说的是，你知道，解决数学问题也很难。所以如果我们能做到这一点，我非常有信心这种方法也能学会你认为的优秀写作是什么，并且能为你做到这一点。

顺便说一下，我们在这个维度上也有一些新的新模型即将推出。

主持人：所以等这期播客出来之后，我等不及要评判它了。让我们知道。如果看起来更好，就让我们知道。

Altman：写作。我认为个性化，我认为我们一直在改进，就像所有能力都在沿着这条参差不齐的前沿向上移动。所以我认为在这个领域，非常重要的是评判的不是当前的位置，而是那个斜率是什么，并且要把它拟合成一个指数曲线。

所以如果你想想写作相比一年前保持得怎么样——抱歉我们让你对GPT-5失望了。呃，别担心，我们非常有动力去，你知道的，真正交付。嗯，但我认为我认为我们真的有一条清晰的路径来为人们想要的每一个应用改进它。

主持人：从第一天起，Core Memory播客就得到了E1 Ventures优秀团队的支持。他们是硅谷一家年轻而有雄心的风投公司，投资于年轻而有雄心的公司和人才。非常感谢E1 Ventures的所有支持。

主持人：在你们描绘的世界里，嗯，这项技术，好的，你知道，假设一切都运转良好，你知道，这是一个相当乐观的场景，嗯，疾病正在被治愈，嗯，资源正在变得更加丰富，问题正在被解决，所以人类作为一个整体正在被提升，我仍然看不到——我的意思是，似乎非常非常——世界上一些最聪明的人正在——正在开发这项技术，在我看来，几乎在所有情况下，它都会不成比例地让某些人受益，尽管每个人可能都会得到一点提升，但事情真的会变得更加极端，因为每次你们谈到如何操控这些工具、使用这些工具时，我就觉得，我觉得事情会变得更加极端，还有那个永久底层阶级的笑话，以及那种看到这些真正强大的工具时的感觉，天哪，那我还有什么存在的意义呢？还有那种被剥夺权利的感觉。

Greg：是啊。比如你可以有所有这些时间去做有趣的创意性事情。我只是觉得其他人会以如此极端、如此奇妙的方式来操控这个东西。

这是OpenAI使命的核心。这真的是我们创建这个地方的原因，因为你看到这项强大的技术即将到来。它将是有史以来最重要的技术。你如何确保它能让每个人受益？真正让全人类受益。这就是我们的使命。确保AGI惠及全人类。我们是认真的。如果你看看我们的公司结构，我们尝试了多次不同的迭代，试图在结构中编码我们的一些价值观——我们如何确保这真的能让人们受益。

你在我们做出的产品选择中也能看到这一点，对吧？我们决定推出ChatGPT，因为我们真的相信这是一项我们需要能够放到人们手中的技术。顺便说一句，这是非常有争议的，有另一派观点说，做这件事的方式是你必须秘密构建它，你不能给人们访问权限，你需要用另一种方式来做。我认为当我们思考如何真正让社会具有韧性、如何真正让人们受益时，所有这些都指向我们一直在走的方向，这其中有很多细微差别，但我认为我们正在走的道路非常符合这一点。我认为每个人的底线不仅仅是会提高一点点，我认为我们将走向这样一个世界——我的意思是，想想看，即使是在你口袋里有一个比今天世界上任何人都能得到的最好医疗团队还要好的医生，任何有智能手机的人都能获得——这即将到来，而且会是免费的，对吧？这是一个疯狂的、疯狂的事实，这不是一点点的改善，这是从根本上大幅提高底线。

现在我认为关于提高上限的问题，我觉得这也是公平的，对吧？我认为关于分配到底如何进行的问题，我们对此想了很多。你看看OpenAI基金会，它拥有大约25%到30%之间，大概在那个范围内的OpenAI股权，对吧？那就是超过1500亿美元，如果OpenAI真的变得非常成功，所有锁定在非营利组织中的价值，那将真正用于造福世界，我们认为这是……

Altman：嗯，我们那天在吃晚饭，我只是想插一句，我在听你谈论你用agent做什么，我认识你——我的意思是，看，你他妈的聪明得要命，我当时就想，天啊，Greg你和这台机器。

尽管我觉得我在做一些帮助我的有趣的事情，但当我听你描述你的生活和你在做什么时，我就想，"天哪，老兄。我的意思是，将会有超级人类到处跑。"我不知道。这真的有点令人生畏。我的意思是，这很酷，但也确实相当令人生畏。我想，"我根本不知道怎么像你那样使用这个。"

主持人：我能不能试着说一个不那么经过美化的版本？

Greg：好的，请说。

主持人：嗯，我希望我不会因此惹上麻烦。呃，我能看到世界的三种未来。嗯，我能看到一种，就像Greg说的，底线大幅提升。

你知道，每个人在主观上都会觉得自己富裕了大约10倍。那种物质丰富、繁荣程度会疯狂地巨大。人们会说："天哪，相比十年前的生活，我现在过得太好了。"但同时在那个世界里，那些真正学会如何使用Agent、获得大量算力等等的人，我们会有一些万亿富翁，也许会有10个万亿富翁之类的。

所以说底线会大幅提升，真的是大幅提升，但因为这是一个人们真正能利用的杠杆，那些最有能力、最有野心的人，那些本来就从富有开始、能获得大量算力的人，不平等会变得更严重。所以这是我能看到的一个世界。我还能看到另一个世界，通过许多不同的可能发生的事情。

在那个世界里，底线提升得没有那么多。我们不会创造那么多总体繁荣，但不平等程度会更小。所以也许十年后人们会觉得自己富裕了两倍，但不平等程度下降了。实际上我就停在这里讨论这两种情况，因为我觉得这才是问题的真正关键。第三种更可怕吗？不是，但那会分散我想表达的重点。

我认为世界上很多人，我们觉得这很明显，Greg，我认为人们应该更倾向于第一种情况，这很明显。我想你也同意这一点。但从情感上讲，很多人并非如此。

Greg：我想说的是，我不想声称什么是明显的或不是。

但我认为，对我个人而言，我只是看到了这项技术中蕴含的巨大潜力，我认为从社会层面来看这非常重要，甚至从美国竞争力的角度来看，你看看机器人技术，我觉得我们在机器人技术方面根本不领先。我们确实不领先。但在软件方面我们确实有机会，我认为所有这些因素综合起来，在我看来都值得同时考虑。

Altman：是的，我是说显然，实际上在很多其他事情上有分歧的人，我认为确实都同意美国需要在芯片、机器人、AI和其他所有方面保持竞争力，但关于我们如何组织社会和经济，会有一个巨大的问题：我们是追求最大繁荣并接受随之而来的不平等，还是说实际上我们要加以限制，因为我们更关注相对性质和恐惧——如果我们不采取行动，是的，也许世界会变得更繁荣，但那些真正擅长使用这个工具的人会拥有所有权力。你知道，从情感上讲，我真的理解为什么这不那么明显，我真的理解这种恐惧——如果我们让不平等在这里蔓延，这个工具的复合性质是我们还不理解的东西。

最后我要说的是，无论如何，我认为每个人都应该希望拥有更多的算力、更多的基础设施，以及尽可能便宜的AI访问途径，因为否则我认为你真的会加剧不平等——如果这个东西数量有限，价格因为供需关系而上涨，只有富人才能拥有它。

Greg：是的，我想在这个基础上补充一点，因为我认为在某种程度上，这也涉及到之前提到的Sam和我如何共事、如何思考的问题，对吧？因为我觉得列出那两个选项，我想实际上有一个很好的观点，就是：这些是仅有的两个选项吗？在这个空间里是否有我们没有看到的东西？我认为Sam说的最后一点对我来说是一种思维上的解锁——AI真的是机会。

AI是每个人都有机会，对吧？如果你能获得算力的话。如果你有算力，如果你没有算力，你就不行，对吧？无论你在 Agent 方面多么擅长，如果你没有算力来运行它们，你也做不了什么。所以，我认为一个每个人都能获得算力的世界——我想对于我这一代人来说，成长过程中我们比父母更擅长使用计算机，对吧？我们是伴随着它长大的。我们是原生的。

我认为现在成长起来的这一代人会像我使用 Agent 一样擅长，我觉得他们会比我强十倍。看着这一切真是太疯狂了。

主持人：确实疯狂。我的意思是，我写过——这就像 Core Memory 上的第一个重磅报道，就是那个用 Claude 造出核聚变装置的家伙。

你们最近，据报道，你们进行了整合和聚焦。

我真的很好奇。我相信观众也想知道，现在桌面上摆着什么？什么被砍掉了？你们在乎什么？为什么要做这些削减？为什么这很重要？

Altman：在让Greg回答之前，我先说一下。Greg已经接手了真正搞清楚我们有凝聚力的产品组合以及支撑它的研究工作。这在公司内部带来了令人惊叹的愉悦感。所有这些东西的发布可能需要更长一点时间。他担任这个角色才几周，大概就这么长时间。但是，Greg在这里所做的事情带来的能量、兴奋和热情是难以置信的。

主持人：所以，你可以说说会是什么样。

主持人：能详细说说吗？比如几周前你来的时候，因为这些削减中的一些已经在进行了，对吧？我的意思是，但你来了之后评估了一切。

Greg：我一直在幕后深度参与OpenAI的许多部分，所以我认为在这个特定领域担任前台角色是相对近期的事。虽然有个有趣的事实是，我实际上构建了API的第一个版本。所以从OpenAI有产品开始，我就一直在做产品，并且一直非常关心它。关于这个我可以说很多，比如我认为它对我们使命的核心重要性是我们在开始构建产品之前没有意识到的，之后你才意识到它有多重要。

所以这就是为什么我一直如此接近它。我们现在所处的位置是，我们显然正处于向Agent过渡的时刻。毫无疑问。对吧？在软件工程领域，比如说在过去六个月里你一直感受到这一点，在25年的过程中，我认为出现了一个转变，从"是的，有点像自动补全"到"好的，你在编辑器里有一个侧边栏，你会开始主要在那里交谈，但你仍然主要在做以前做的那种软件开发"，再到现在"实际上你想要一个像Codex这样的工具，它真正是一个Agent管理平台，Agent会处理所有细节，Agent会做所有繁琐的工作，可能还有20%是关于你如何把东西组合在一起、你如何构建代码，以及你通常会放在架构文档中的一些更高层次的东西，这些是人类仍然真正关心并想要管理的，但确切的代码细节——不，那是Agent的工作。"

所以我们面临的问题首先是，我们如何真正抓住这个时刻，因为这不仅仅是软件，对吧？我们看到了每一个垂直领域的前景，对吧？法律、金融、一些机械技能，比如写作、创建电子表格和演示文稿。

如何让我们的模型在这些方面变得极其出色，对吧？就像你与领域专家合作，你制作评估，你制作训练数据，你让AI真正运用其强大的领域知识，应用在这些垂直领域，获得经验，并得到那些"是的，你做得很好"的反馈，以便弄清楚什么是好的。

所以，我们有具体的愿景，知道该怎么做，但我们需要确保我们正在构建正确的产品界面来释放这一切。我们发现的一件事是，模型已经从作为产品本身转变为成为产品的一部分，对吧？我们过去在它们之上有非常薄的软件层，你不必太费力地思考它是如何架构的。

但现在它是一个非常厚的层，对吧？你有像技能连接器这样的东西，你有如何连接到计算机使用、如何管理上下文和记忆以及所有这些东西的确切方式。所以有一个深层的软件层，你几乎可以把它想象成AI。

这有点像我们有一个大脑形式的模型，现在我们正在构建身体。两者都很难。它们必须一起协同设计。所以我们现在专注的很多事情，首先是构建一个令人惊叹的agent平台。这是我们正在交付的首要重点。我们有团队在这方面执行得非常好。

我对我们未来几周将要发布的内容感到非常兴奋。第二个是你实际上想在哪里应用这些agent，我们的优先级真的是面向计算机工作，对吧？顺便说一下，我非常刻意地使用这个术语。人们喜欢谈论知识工作，但没有人认为自己是知识工作者，对吧？这不是人们做的事情。

这个词有点像几乎脱离了实际事物。但我喜欢计算机工作这个词的原因是，我真的不想做计算机工作。这听起来不像是我想要的事情。但你会意识到你花了多少时间在做这件事，比如坐在桌子后面，你知道的，不停地打字，弯腰驼背，得腕管综合症，所有这些事情。

所以我们专注于此，将今天已经存在的codex带来，不仅仅是为软件工程师，而是真正让Codex成为每个人的工具。这件事即将很快到来。我们甚至会在今天这个播客录制时发布一些更新。还有很多令人兴奋的事情仍在那个方向的管道中。

然后第三件事是真正思考个人AGI，想想现在有十亿用户使用的ChatGPT，地球上的每个人都会想要一个代表他们的AI，拥有他们的上下文，他们已经建立了信任，它不仅仅是你构建的东西，也不仅仅是你一对一交谈的东西，而是可以在外面为你做事。

例如，也许它知道你喜欢某个特定的音乐家，那个音乐家在城里，它主动注意到了，门票刚刚开放。有一些非常便宜的好票你可以买到。它就去买了，对吧？也许它知道它已经和你建立了信任，所以它知道，是的，我被允许在不获得批准的情况下做这件事。

或者也许它意识到我应该，我不太确定。我应该检查一下。所以我们也在构建这个。如果你思考这些事情，它们都是某种融入一个连贯整体的表达。就像最终，你快进到我们要去的地方，你真的只想要一个AGI，对吧？你不想要语言模型。

你不想要线程。你不想要任何这些细节。你只想要能帮助你的东西，能代表你行事的东西，能帮你解决问题的东西，知道你的目标是什么并在工作环境、个人环境中实现这些目标。所以这就是我们正在优先考虑和构建的。

是的。所以，你知道，对我来说，一个重要的问题是，你知道，人们在问我们如何看待消费者？我们如何看待企业？答案是，如果你按照今天存在的这些词的定义，我们非常关心消费者。我们非常关心企业。

但我认为这些词的含义将会改变和模糊，因为我们正在做的是，我们将再次释放这波创业浪潮。我认为我们正在看到它的前沿。小公司能够获得以前不可能获得的大量收入。这已经是一段时间以来的趋势了。

这只会真正加速。这是企业级吗？这是消费级吗？其实两者都不太算，对吧？所以我认为我们真正专注于在所有场景下解决目标。这就是我们看待事物的视角。这意味着我们需要降低其他同样很出色的事情的优先级。

所以——

主持人：Sora被砍掉了。

Greg Brockman：对。

主持人：Sora是最明显的一个。

Greg Brockman：为什么呢？因为它是技术树上的一个不同分支，对吧？如果你看看真正驱动Sora的模型，它们并没有和核心的GPT系列统一。其次，用例也不太统一，对吧？它不太符合这个目标导向——有创意表达的成分，这是非常重要的东西。我认为那是一个令人难以置信的模型，团队做了令人难以置信的工作，我认为那项技术会在其他应用中延续，但我们真正关注的是我描述的这个产品套件，我们想在未来3个月、6个月、12个月内提供什么？顺便说一句，我描述的只是第一步，因为我们还看到了通往更强大模型的路线，比如你看我们现在在数学方面做的事情，实际上有点让人震惊——我刚才提到的解决新的厄尔德什问题的结果，这似乎真的非常重要。

主持人：我刚才还有人在用GPT-5.4 Pro，就像两年前一样。

Greg Brockman：对。我们过去会训练我们的模型。我们有一个20人的团队，试图训练我们的模型去解决计算奥林匹克问题，我们得了一枚铜牌。20人的团队，花了大概两周时间，加上大量算力。现在只是这个我们非常随意训练出来的模型，有人能够把它指向问题，就能得到这种结果。如果你把它指向药物发现呢？如果你真的让那个20人团队和所有那些算力，真的试图推动它进行科学发现呢？这是现在没有人定价的东西。

所以我认为，这是为了迎接Agent的时刻，真正确保我们正在进行的产品投资是结构良好的，我们要考虑所有这些部分如何组合在一起，我们有运行良好的连接器，每个部分都可以组合，还要真正建立一个生态系统，因为这不仅仅是关于我们构建的东西，对吧？我们想构建一些示例Agent。

你可以把Codex几乎看作一个示例Agent，但应该是这样——如果你是开发者，如果你是有创意想法的人，你可以构建自己的Agent，对吧？你可以为你的应用、为你的目的构建它。你关心特定的数学问题，你应该能够将Agent应用到那个数学问题上。

所以，我们正在实现所有这些。

主持人：但你——我是说，好吧，请容我快速过一遍这个问题。我的意思是，所以，这部分原因可能是你不得不砍掉Sora来获得算力，对吧？所以那个算力——

主持人：据报道它占用了大量算力。

Greg Brockman：我是说，这个领域里每一个成功的东西都会占用大量算力。

主持人：我是说，你们两位，特别是我认为还有Ilya和其他一些人，以在早期全力投入你们要把算力引向何处而闻名，现在你们必须做出这些非常艰难的决定。

你必须为所有客户提供服务。你得赚点钱，因为你正在花很多钱，所以你们两个的本性都是下尽可能大的赌注，但现在你们在某种程度上受到业务的约束，这似乎非常困难。我觉得这不符合你的本性，你看起来很怀疑。

Greg Brockman：这是一种奇怪的措辞，因为我并不觉得受到业务的约束，我觉得业务让我能够做更多，因为正是业务真正让我们能够说我们可以扩展计算规模，对吧？我记得我们推出ChatGPT时，我记得我们之后立即在讨论，我们试图弄清楚要购买多少计算资源，我当时就想我们得全部买下来。我们必须这么做，因为很明显需求太多了，我认为这极大地释放了我们获得大量计算资源的能力。

Sam Altman：我认为如果没有这个令人难以置信的收入机器，我们无法说服任何人我们应该获得所有这些。

Greg Brockman：但当你看到关于Stargate之类的报道时，显然给人的印象是你们在基础设施方面有所退缩。

Sam Altman：我不知道这是从哪儿来的。比如，可能这里或那里会有个站点，我们会说，好吧，这个特定站点可能只有风冷，所以对我们来说不如另一个站点有价值，这些都是具体情况，但人们真的很想写"退缩"这样的故事。但很快又会变成OpenAI太鲁莽了，他们怎么能花这么疯狂的钱。所以，媒体无论如何都会抓狂，只是因为你们需要写点什么，我猜。但我们会继续尽可能多地建设计算资源。

Greg Brockman：我认为还有一点值得思考的是，计算资源对我们来说不是成本中心，而是利润中心，对吧，当你把它部署到产品中时。所以在很多方面，我们的业务非常简单，对吧？我们租用或购买计算资源，然后以一定利润转售。只要我们有一定的正利润，那就是可扩展的，对吧？因为需求是无限的。

主持人：所以，好吧。那么，数据中心硬件仍然全力推进，还是？

Sam Altman：你是指我们自己的芯片吗？

主持人：是的。自己的芯片、网络。

Sam Altman：是的。我们对自己的芯片非常兴奋。有一支令人难以置信的团队。

主持人：那Titan什么时候？

Sam Altman：不，我们不讨论时间表，当然，但我只想说，我花了很多时间和那个团队在一起，我认为他们做得很好。

主持人：所以这一切都在全力推进。机器人听起来也在全力推进。

Sam Altman：在我们有一些东西让你觉得"啊，这就是chat应该有的团队时刻"之前还需要一段时间，但你没有在那个项目上。社交机器人不是当前的事情，但将来显然会非常重要。

主持人：还有社交网络。

Sam Altman：不做那个。不多。然后显然，超级应用、浏览器，所有这些东西仍在继续。

Greg Brockman：是的。关于超级应用，有一件事需要意识到，因为我觉得这是那些容易引起注意的词之一，但我觉得你们好像是想出这个的。

Sam Altman：我的意思是，但作为内部简称使用。没错。需要意识到的是，有时我们在与团队沟通，当然最终也成为与世界的沟通，而这些本不应该是同一回事。超级应用在很多方面就像冰山，对吧？是的，我们会有一个应用，你会看到今天Codex应用的更新，让Codex成为每个人的工具。我认为最终，要达到我们想要的状态，我们还有很多步骤要走。但这实际上是在说我们正在构建我所描述的这个统一的智能体基础设施，我认为这将为人们想做的每一件事带来巨大的释放。

主持人：好的。

嗯，你和我聊过一些，你们经历了很多戏剧性事件，有时候确实拖慢了你们的节奏。遗憾的是你们现在还有戏剧性事件。嗯，有官司要打。

那会很有意思的。

是的，是的。好吧，我们等会儿再谈这个。嗯，比如说你觉得在过去两年里，哪家公司真正执行得更好，OpenAI还是Anthropic？

我觉得这很难单从当下这个时刻来评判，对吧？因为在我看来，我们得退后一步，真正思考我们所有人来这里要做的事情是什么，对吧。我认为从OpenAI的角度来看，我们一直在讨论的这些事情，在某些方面，很明显是的，向企业销售，比如搞清楚如何真正交付这些编程工具，这一直是，实际上我认为竞争真的能帮助提升你自己的思维，让你意识到，嘿，我们需要专注于这个。编程方面的一个例子是，我觉得我们进入游戏比较晚，不仅仅是构建抽象层面上擅长编程的模型，比如我们在编程竞赛的数字上一直是最好的，但你还需要把它们应用到混乱的代码库、真实世界的数据，诸如此类的东西。我认为这是我们比Anthropic晚意识到的东西，所以我觉得这是对他们的认可，但这也帮助提升了我们自己的执行力。现在Codex对Claude，我认为我们得到了非常有利的结果，嗯，我认为我们做得非常出色，我们的团队在整个公司范围内做得非常出色，真正打造了一个不仅有竞争力，而且在很多很多方面领先的产品。但我认为核心从来不是新闻周期的起起伏伏，而是朝着AGI前进，让它惠及所有人。这是我认为我们一直极度专注的事情。团队执行得非常好。

所以我只想说，你不能总是从外部判断，但如果你想想我们讨论的那些事情，有这种专注，但在多个时间尺度上都加起来，通向我们需要去的地方。是的，在剩下的时间里我想问一百万个问题，但其中一个我们触及过，就是确保把一堆模型交到一堆人手里，他们拥有那种强大的技术，但我们已经到了一个阶段，现在有些模型太强大了。我们被告知它们只对某些公司开放。嗯，Claude和Mythos真的制造了很多头条新闻，我认为也引发了更多恐惧。我想知道你们怎么看这个新时刻。我们是不是到了一个点，我们需要开始把这些强大的模型藏在幕后，而不是交到每个人手里？

世界上有些人长期以来一直想把AI控制在一小群人手里。

嗯，你可以用很多不同的方式来证明这一点，其中一些是真实的，比如会有合法的安全担忧。嗯，但我预计，但如果你想要的是，我们需要控制AI，只有我们，因为我们是值得信赖的人。我认为基于恐惧的营销可能是证明这一点最有效的方式。

嗯，这并不意味着在某些情况下它不是合法的。呃，但这显然是令人难以置信的营销，说"我们造了一颗炸弹。我们即将把它扔到你头上。我们会以1亿美元的价格卖给你一个防空洞。你需要它来运行你所有的东西，但前提是我们选你作为客户。"我们平衡这些新能力的方式，同时仍然坚信世界需要获得、使用和理解这项技术，并为其提出新想法，这并不总是容易的。我们

我们的准备框架中很早就包含了网络安全这一项，我们一直在构建缓解措施，思考如何发布这些模型，如何通过可信访问计划将这些模型交付给用户，如何随后向所有人提供更强大的模型。但未来会有更多关于"某些模型过于危险而不能发布"的论调。

确实也会有一些非常危险的模型，必须以不同方式发布。但回到Greg刚才提到的那个点——我们的目标是让所有人受益，同时也要——我不想说这是一种营销方式，但就是让整个世界和我们一起走过这段旅程，我们会为你提供更强大的技术。

这会伴随着相应的责任。我们会尽可能帮助建立一个让世界成功的环境。但我们会尽量避免基于恐惧的营销。

主持人：那我直接问你。你认为Mythos只是大量营销吗？

Sam Altman：我确信它在网络安全方面很出色。我们讨论这个话题已经很久了。

这一直在我们的模型中，但有一种表达方式——我们的版本是说这些模型在网络安全方面会变得强大得多。我们的准备框架里有这个类别。这是我们将这些模型部署到世界的计划。这是我们可信访问计划的样子。这些是我们在模型上设置的缓解措施。

我认为Anthropic的准备框架中没有将其作为一个类别。所以我确信Mythos是一个很棒的网络安全模型，但我认为我们有一个自己满意的计划，关于如何将这类能力推向世界。

主持人：当Anthropic和国防部那件事发生时，我的意思是从我的角度看，似乎是David Sachs和一些与Elon有长期联系的人。

我能看到他们在施压让某些事情发生，让政府关注这些。你们之后很快就介入了，发布了一个对你们更有利的公告。我是说，Elon对你们也很激进。这其中有些方面对我来说很有趣，因为确实存在这样一个世界——你们和Anthropic实际上在另一边，而Elon甚至Zuck在某种程度上据我了解是在另一边施压。你是否

觉得Anthropic在那件事中受到了公平对待？你觉得

Sam Altman：没有。我认为那里面各方都有很多不良行为，但我不认为Anthropic受到了良好对待。

主持人：你能详细说说什么特别不对吗？

Sam Altman：我不喜欢——看，随着后来发生的事情，这些模型达到了明显符合国家安全利益的网络安全门槛。

我认为这一切都有一点不同的味道，但你知道，像使用DPA的威胁以及实际使用供应链风险指定，这不是我认为我们政府和我们的AI努力应该有的关系。我们真的很在意支持美国政府。我认为随着这些模型变得更强大，这将变得越来越重要。

我当然不认为实验室说"我们有这个超级武器，顺便说一句，我们不会与你合作帮助你保卫国家"是一个好立场。但我也不认为政府在媒体上公开争斗并使用政府拥有的、需要非常谨慎使用的大锤是件好事。

Greg: 所以关于OpenAI的一件事是，我们通常会试图保持温和、中间和理性，这也是我们在与美国政府打交道时所尝试做的。但我看不到任何未来，没有任何好的未来，是领先的AI努力不协助美国政府的。如果我们说的一切都是对的，如果我们相信自己所说的关于模型未来发展方向的事情——我当然相信——那么政府需要我们的帮助，而我们很荣幸能提供这种帮助。

主持人：你知道，作为一名科技记者，我已经老了，我是说，当我第一次写科技报道的时候，那场大战基本上是微软对抗所有其他人。他们是那个大恶棍，专有软件公司。你有开源公司作为对立面。你有Marc Andreessen和Netscape，你知道的，就像这样，事情会在媒体上展开，会有一些尖酸刻薄的言论，但你知道，然后人们有自己的哲学和信仰阵营。

显然，我们在AI领域的这些事情是疯狂的。这么多事情似乎都与你、Elon、Zuck、Dario和Demis的个性以及各种敌意和世界观联系在一起，就像你写的关于这场莎士比亚式戏剧的东西。我们怎么可能走出这一切？我是说你们都如此……我感觉我看不到出路，显然就像我们提到的，即将到来的诉讼只会……不会在舞台上牵手。

Altman：我很抱歉这么说。一些参与其中的人只相信自己能做对，因为他们认为风险是无限的，因为他们不……出于不同的原因，他们不认为其他任何人能做对，或者他们不想让其他任何人来做。我认为这导致了一些非常有毒的行为。我们无法控制其他人的行为。但我们将继续倡导把这当作人类必须共同做好的集体项目，而不是应该由某一个人或某一种意识形态赢或输，或者你知道的，获得唯一的胜利之类的事情。

我是说，我们会很失职，我知道这超级敏感，但说吧。我是说，如果你看看过去一周你个人发生的事情，有大量的科幻书籍写过当那些真的不想看到技术进步发生的派系……你知道，事情变得更加极端时会发生什么。我不知道，可以说这个开关现在正在沿着那些路线翻转……与想要阻止的人有关。

是的。我是说，你知道，我多年前读过Richard Clark的书，里面有一个类似Bill Joy的人物决定AI不能发生，他到处摧毁数据中心。你知道，这些东西一直都在那里。只是感觉天哪，我是说，我看不出事情怎么可能变得更加激烈。所以，这似乎并没有变好。我假设它会上下波动，但方向性地会更加激烈。这一定像你写的那样。我是说，显然这一定很恐怖。恐怖。是的。是的。

我是说，我不认为我在这里有什么深刻的话要说。那是一种疯狂的醒来方式。第一天我有点处于肾上腺素冲击的状态，只是试图弄清楚后勤问题，然后第二天我就像，你知道，还会有更多这样的事情，这令人非常沮丧。我经历了一个真正的抑郁周期。但这非常可怕，是的，我不认为我有什么特别深刻的话要说。我认为末日论的言论没有帮助。我认为某些其他实验室谈论我们的方式没有帮助。实际上我不想站队。我认为Anthropic谈论OpenAI的方式没有帮助。

我希望更冷静的时刻能占上风。有一件事我想说的是，就像我们无法控制他人，但能控制自己一样——有一点我真的印象深刻，也感到惊讶，就是Sam在整个过程中的表现，就在那天，他还在做那些绝对需要他去做的事情，他就是不断推进使命，我对此一点都不觉得理所当然，我认为Sam所展现的这种韧性程度是极其罕见的，而且我觉得非常被低估了。

我的意思是，我也看到了同样的情况。我不知道，人们会说"哦，你现在轻松了"或者类似的话，我不知道。我确实……很难想到过去三年里还有哪个人经历了更戏剧性的商业和个人……

叙事确实相当戏剧化。

人们不会同情，他们会说你……

如果不同情那也没关系。我只是……就在我家发生那件事的前一天晚上，我请了一些人过来吃饭，我们在聊天，一些工作同事，我们在谈论下一阶段，他们说"啊，你最近在媒体上的日子很艰难，但我想在某种意义上也是好事"，然后我说"嗯，你知道，至少没人想杀我"。

嗯。

Greg：你在前一天晚上说了这话。但它确实让我看清了，你知道，人们可以说所有刻薄的话，只要他们只是说刻薄的话，那真的不算什么大事。你继续前进就好。

主持人：你总跟我说你的梦想是退休后去纳帕。我是说，那为什么不呢？

我们还有很多工作要做。

但现在很明显有人会实现AGI。我们有大概五家公司可以合理地做到这一点。

你最希望哪家公司先到达那里？这就是关键所在吗？

不是，因为你看，我认为关键点是，缺失的东西是这一点——我们如何帮助人们真正理解这项技术能为他们做什么。我认为这是每家公司都能贡献的事情，对吧？我认为这是我们有自己看法的事情。我们在这个播客里谈了很多。从根本上说，我认为这在某种程度上是所有试图创造这项技术的人的责任，也要展示它的好处以及为什么人们应该想要它。

为什么人们应该保护和捍卫创造它的能力？为什么美国需要在这里保持领先地位？为什么这一切不仅对国家，而且对你个人、你的未来、你孩子的未来都是好事？这是我们每天醒来都在思考的事情。

我认为这不是夸张，这是我们一直在谈论的事情。我们思考这个问题，无论是奇怪的创意，你知道，我们公司的法律结构，我们做过很多次，因为我们试图为这个使命、为我们认为如此重要的事情找到解决方案。如果其他人想为此做出贡献，那就越多越好，这是我们都应该做的事情，但这是独特驱动我们的东西。

我们深信，如果我们能提供让每个人都能繁荣的技术，如果我们能给人们更多掌控未来的主动权，那将通过一些曲折和波折，带来一个更好的世界。我不认为所有在这个领域工作的人都相信这一点。但任何相信这一点的人，我们都很高兴与之合作，这就是我们想要推动世界前进的使命。

主持人：回到前面的问题，我觉得我们还有时间再聊几个问题。好的。你有想问的问题吗？我有，我马上来回答。是的，实际上我想用我即将要问的这个问题来结束。

Greg：好的。好的，我们准备好了。我们准备好了。

主持人：我的意思是，你如何看待这次审判的严重性？

Altman：我实际上认为这对我们来说是一个真正讲述我们故事的机会，因为如果你看看OpenAI的发展历程，每当出现分歧时，我们真的让另一方去讲述故事，而我们真的尽力不去说，嗯，那不是真正发生的事情，让我们谈谈真相。但在这种情况下，我们终于别无选择，对吧，因为我们必须为自己辩护，我们必须说出真相，我们必须讲述发生了什么。我非常自豪，因为我花了很多时间回顾历史，查看大量不同的信息，当然总会有一些东西你可以试图断章取义，就像

Greg：啊哈，你说了这样的话。你的日记是很有名的。我知道，对吧，但问题是它们并不是，首先这是极其私人的文件，让如此私人的东西被从你这里拿走，然后试图被武器化，这是极其痛苦的。但这些特定的句子是对方能找到的最糟糕的东西，你会想，真的吗？问题是它们都是断章取义的，对吧。问题是，嘿，我们正处于这场

谈判的中间，对吧？我们都同意OpenAI唯一的前进道路是营利性的。Sam、Ilia、Greg、Elon，我们都同意这一点。我们都说这就是我们必须做的。这就是为了使命。现在你在这场疯狂的谈判中，对吧？Elon说需要多数股权。

需要成为CEO。需要完全控制权。而我们差一点就成功了。就像，好吧，好的。我们不会是平等的合作伙伴。你需要这么大量的股权。如果这是你说你需要的，我们希望你参与。我们可以做到。好的，好的。你知道，Sam会是CEO。Elon会是CEO。他需要这个，这样每个人都知道他在掌控。好的。但是绝对控制权。

对OpenAI的绝对控制权。即使你说，好吧，我会稀释。我将来会放弃。然后你会想，我们的使命是什么？我们真的相信我们的使命吗？我们真的关心这个愿景吗，就是我们希望这项技术惠及所有人？不应该有一个人掌控整个未来。不管那个人是谁。那是突破点。那是导致我们说不的原因。所以多年来我们从未讲述过这个故事，但现在我们会讲。所以我认为这确实是一个机会，让人们了解真正驱使我们的是什么，我们真正代表什么。

Altman：我认为他这样做很疯狂，但我此时的担心是他在审判前决定撤诉，然后我们就无法做这一切了。但我很乐意向世界解释这一切，把这一章翻过去。

主持人：好的。所以我的问题是回到这个播客的开头，就像我在谈论的这个叙事。

我觉得作为一名AI记者，我是听着我们都会死、我们都会失业的说法长大的。我觉得我一次又一次地听到这个说法，现在你个人笔记本的部分内容被公开了。我很好奇，事后诸葛亮的话，你会如何以不同方式谈论这个问题？

Greg：嗯，我认为我们今天思考它的方式就是我希望当时谈论它的方式，从某种意义上说，但我不知道以我们当时掌握的知识能否做到。

例如，其中一些甚至与技术本身有关。我们在2017年、2018年的设想是，构建AGI的方式将是通过竞争性多Agent模拟。想象一个岛屿，上面有一千个Agent，它们都在为生存和复制而战。你可以看到，如果你投入大量算力，也许它会构建出非常聪明的东西。

但那个聪明的东西完全不会与人类价值观相连。你必须有一个单独的步骤来弄清楚你甚至如何与这个东西对话，对吧？它根本不是在真实世界中成长的。它没有任何语言概念。它与我们的现实没有任何联系。它只是聪明而强大。那是一个非常可怕的系统，对吧？你从一开始就要思考你如何可能让它对齐。

但相反，我们有这条语言模型路线，它根植于我们的价值观，根植于理解人类，我们有思维链，实际上你可以监控，实际上如果你在技术意义上以正确的方式处理事情，你就有一条路径让它变得可信，这样它就真正代表了真正激励AI的东西，你会意识到我们有一条完全不同的技术路径来达到我们所讨论的结果，而且这条路径要乐观得多。

Altman：所以我认为我们必须有一些技术上的学习，这项技术究竟会是什么样？它将如何被创造？你让它变得有用的方式是什么？我认为这是我们当时无法理解的，但今天我们理解了。

主持人：这是一次引人入胜的讨论。你们俩能一起出现真是太好了。

主持人：我们只是一个小小的播客。我们很荣幸你们能花时间。我猜我的意思是，我们显然涵盖了很多内容，但重点是在相对短的时间内会有新模型

Altman：是的。真正好的新模型。

主持人：是的。好吧，谢谢你们。非常感谢你们。谢谢你们邀请，

Greg：每个人都能用的新模型。

Altman：谢谢你们。

主持人：谢谢。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周四早间，伊朗首都德黑兰多处传出爆炸声，叠加有关科威特疑似导弹发射的未经证实报道，触发了市场短暂的避险情绪。五分钟内，国际油价短线冲高，布油期货一度涨至106美元上方，日内涨超3%；WTI一度涨至97美元上方，日内涨4%。此后布油、WTI涨幅又快速收收窄至不到1%。多项预测市场指标骤然波动，交易员一度将事件定性为新一轮军事冲突的开端。

随后，伊朗官方媒体澄清，此次爆炸声源于全国范围内的防空演习，并非任何外部攻击。以色列媒体虽确认了爆炸报道，但否认以色列介入其中。情报自媒体Rerum Novarum随即在社交平台发文表示："目前没有任何针对伊朗的攻击正在发生。"科威特导弹发射的相关消息亦被证伪。

尽管误报在数分钟内得到澄清，但这一插曲深刻暴露出当前地缘政治预期的高度敏感性：在停火协议仍属脆弱的背景下，一则未经核实的消息已足以在全球市场引发连锁反应。

脆弱停火下的市场定价逻辑

此次事件发生于中东停火协议仍处于高度不确定性的窗口期。"其他国家对伊朗采取军事行动"合约报价已从6%回落至1.3%，累计实际交易额约为1347美元；而同期伊朗主动出击的合约则始终锚定在100%。

据媒体及相关情报源，此前德黑兰的爆炸模式曾令外界联想到美以此前对伊朗基础设施实施空袭的情形，这也是恐慌情绪得以迅速蔓延的背景原因之一。但目前的信息来看，演习说法已基本获得证实。

值得注意的是，此次防空演习与科威特方向出现的异常活动以及美国空军在中东地区的行动频率上升恰好重叠，这一时间上的巧合本身即构成市场误判的温床。在信息高度碎片化、核实窗口极短的环境下，任何异常信号都可能在几分钟内演变成市场层面的恐慌。

后续关注焦点

分析人士指出，市场目前最需要的，是来自伊朗高层领导人或美国国防部的官方声明，以对爆炸事件的性质作出权威定性。任何外交接触的重启或停火协议延期的确认，都将对上述预测合约定价产生直接影响。

若美国中央司令部（CENTCOM）或北约方面发表相关声明，亦将成为重要信号节点。一旦有实际军事行动获得证实，相关市场将面临迅速重新定价。

这场持续约五分钟的市场恐慌，或许更值得被视作一次压力测试：在当前地缘政治高度紧张的背景下，市场对中东冲突消息的反应机制究竟有多敏感、多脆弱。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2025年公司实现营业收入39.9亿元，同比下降33.7%；归母净利润6.7亿元，同比下滑59.3%，收入规模仅完成年初预算目标的约六成。

进入2026年一季度，虽然降幅有所收窄，但趋势尚未扭转，实现营收13.75亿元，同比下降24%，归母净利润降幅则达46%。

收入端大幅回落、利润显著承压、现金流由正转负，多个核心指标同时走弱，勾勒出公司上市以来少见的下行周期轮廓。

拆解来看，本轮调整首先体现在核心市场的松动。

近年来，徽酒内部竞争持续升温，古井贡酒、迎驾贡酒等区域龙头加码渠道与品牌投入，全国性名酒亦加速渗透，叠加消费需求阶段性趋弱，口子窖面临的竞争环境趋于复杂。

2025年，口子窖省内实现营收32.46亿元，同比下降34.51%，降幅高于省外市场的28.58%。

产品结构层面，2025年，公司高档白酒收入36.88亿元，同比下降35%。

在高档产品占比超过九成的结构下，公司对次高端需求的依赖程度较高，而这一价格带恰恰是当前白酒行业中承压最为明显的区间。

2025年，口子窖经营活动产生的现金流量净额为-2.16亿元，同比由正转负，降幅达114.81%。一季度该指标仍为-1.35亿元，连续两个报告期为负。

与之相呼应的是，公司合同负债降至3.34亿元，同比下降近四成；库存端“去化不畅”，在产量下降22%的前提下，库存仍同比增长6.4%。

多重压力之下，公司也在尝试寻找结构性增量。

2025年直销（含团购）收入同比增长44.4%，2026年一季度进一步提升至接近60%。

增长主要来自电商与即时零售渠道，包括“元明清”系列电商专供产品以及抖音本地生活、美团闪购等平台的放量。

不过从体量看，直销占比仍低，短期内难以改变整体格局。

且在行业需求整体偏弱的背景下，渠道形态的变化更多是“分配结构调整”，而非需求总量的扩张，对业绩的支撑仍有边界。

整体来看，口子窖当前面临的是需求收缩、区域竞争与自身结构三重因素叠加的结果。

短期内，业绩修复仍有赖于库存消化与渠道信心回升；中长期，则取决于产品结构与渠道能力能否完成再平衡。

在行业进入分化阶段的背景下，这一轮调整更可能是一场暂时看不到终点的耐力赛。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

一季度，公司实现营业收入16.44亿元，同比增长11.08%。

然而，归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元，同比大幅下滑近四成，呈现出明显的“增收减利”特征。

从成因来看，利润端承压既有外部扰动，也有内部调整的叠加影响。

一方面，去年同期关税环境相对宽松形成高基数；另一方面，汇率波动使财务费用由上年同期的-680万元转为1831万元，汇兑损失明显放大。

新投产大型基地带来的折旧摊销，以及股份支付费用的集中计提，也共同对短期利润形成挤压。

但更核心的变量，仍来自费用端的持续投入。

一季度，公司销售费用攀升至3.64亿元，同比增长38%。财报指出，这一增长主要源于自有品牌与直销渠道收入占比提升，对应的业务推广费及销售服务费同步增加。

与此同时，随着绩效考核激励机制落地，管理费用同比增长45%至1.09亿元，费用端整体呈现出随结构调整而上行的特征。

近年来，乖宝宠物重押自有品牌的方向已经十分清晰。

2025年，公司自有品牌收入占比提升至73%以上，成为增长的绝对主导力量。其中，高端品牌弗列加特同比增长超过80%，麦富迪高端子品牌霸弗增长超过60%。

品牌高端化与渠道结构升级在推高收入规模的同时，也带来了营销投放与渠道建设的前置投入，使费用端压力提前显现。

2025年，公司实现营业收入67.69亿元，同比增长29%，归母净利润6.73亿元，同比增长7.75%，增速明显慢于收入。

资产端的变化进一步印证了公司正处于明显的开支扩张周期。

截至一季度末，公司在建工程余额升至2.54亿元，较2026年初的5892万元增长331.7%。

叠加使用权资产与租赁负债的同步扩张可以得出，公司不仅在推进固定资产建设，也通过增加厂区租赁，加快产能与供应链体系的匹配节奏。

尽管短期资本开支对现金流形成压力，但这同样意味着公司对未来订单释放与自有品牌销量增长保持相对乐观的预期。

后续来看，市场关注的重点或在于两点：一是自有品牌规模持续放量后，能否逐步释放规模效应、改善费用率水平；二是高端产品占比提升，能否进一步抬升毛利率水平，从而推动公司由“增收不增利”过渡至盈利质量同步提升的阶段。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

从美国到亚太，股市与地缘政治之间已出现一道明显裂缝。初期冲击消退后，市场将目光从战场转向财报季——人工智能交易重焕生机，新兴市场股票持续吸引资金回流，美元也已基本抹去冲突初期的涨幅，显示投资者对最坏情形的定价正在松动。

"市场或许正在将'暂时性'原则套用于一场仍将在较长时期内持续发酵的局势，"PGIM Fixed Income新兴市场宏观研究主管Magdalena Polan表示，"投资者持续聚焦全球流动性，以乐观视角解读基本面。"

以下是媒体分析发全球市场在地缘冲突中保持韧性的五大原因。

分析师认为，市场已对最坏情形完成定价，并相信冲突存在可能的出口。华盛顿与德黑兰双方均保持谈判大门开启，加之延长停火宣言的出台，令市场对最终达成协议维持信心。

换言之，尽管地缘紧张态势犹存，越来越多的投资者相信，外交斡旋——而非彻底崩裂——才是这场冲突的大概率结局。

接连不断的头条新闻与特朗普频繁的政策变阵，令众多投资者措手不及。然而，许多人援引2022年初俄乌冲突的操作剧本——股市初期抛售、大宗商品价格急涨，随后很快回归常态。多年来头条驱动型波动的历练，已深刻强化了投资者不愿长期持有空头的惯性，逢跌买入的心态早已根深蒂固。

战争引发的能源供应冲击推高了油价和汽油价格，但除部分新兴国家出现急性短缺外，迄今尚未触发市场此前担忧的大范围经济停摆。创纪录规模的战略石油储备释放、主要产油国的部分剩余产能，以及需求侧的自动萎缩，共同发挥了缓冲作用。

高盛资产管理公司全球公开市场投资主管Greg Calnon向彭博电视表示，尽管霍尔木兹海峡长期封锁，投资者目前的定价仍预设能源供应秩序将相对迅速地恢复平静。不过，若海峡中断持续蔓延，仍可能演变为更为严峻的经济后果。

强劲的业绩表现为本轮反弹提供了关键支撑。据彭博汇编数据，迄今已公布一季度业绩的标普500成分股中，近80%的公司盈利超出分析师预期。多家券商已上调全年盈利增长预测，分析师整体对基本面的判断也随之转趋乐观。

科技股是本轮股市反弹的主要引擎，坚实的人工智能需求令相关企业盈利在战争背景下展现出较强韧性。SK Hynix上周四公布季度利润五倍跳升，这家韩国存储芯片巨头同时重申了加码资本支出的计划。此前，台积电已上调2026年营收展望，三星电子则录得季度利润八倍增长。

分析师指出，超大规模云计算厂商即将公布的业绩及支出计划，将是推动股市进一步上行的关键催化剂。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

就在几天前，局势一度出现转机：以黎停火落地，伊朗宣布重开霍尔木兹海峡，伊斯兰堡谈判似乎近在眼前。但随后，特朗普宣布美国海上封锁不会解除，并下令登检驶往伊朗的船只——伊朗随即宣布重新关闭海峡，并强硬拒绝第二轮谈判。

这种反复无常已经不是第一次了。

从开战到现在，这场冲突始终可以用同一个词来描述：疯狂。一个被幕僚请出战情室的“疯王”总统，打了一场以小时反转的无解战争，制造出连主流媒体都看不懂的失控市场。

而最新披露的内幕，让我们真正看清楚，这种“疯狂与失控”究竟从何而来，又会把局势导向何方。

“疯王”特朗普：那个被关在门外的总统

4月22日，据美国当地媒体最新流出的内幕显示，今年复活节周末发生的一幕，深刻揭示了这场战争的管理方式。

当时，一架美军F-15在伊朗领空被击落，两名飞行员下落不明。消息传到白宫时，特朗普对着幕僚大喊大叫了数小时。

“欧洲人没有给任何帮助，”他反复说。彼时全美平均油价已升至每加仑4.09美元，而1979年伊朗人质危机的画面，一直在他脑海中萦绕。

“你看卡特（第39任美国总统）……直升机，人质，这让他输掉了大选，”特朗普当时抱怨道，“真是一团糟。”

他要求军队立刻去救人。但幕僚们判断，他的急躁在这种时刻帮不上任何忙。于是，他们把总统挡在了决策室外，只在关键节点才出去向他汇报进展。

副总统万斯从戴维营接入视频，白宫幕僚长苏茜·怀尔斯从佛罗里达家中拨入，整个团队几乎分钟级地跟踪救援进展——飞机陷入沙地、对伊朗军队实施声东击西……而总统，只能在外面等电话。

一名飞行员很快被找到。第二名飞行员直到周六深夜才被救出。凌晨两点过后，特朗普才去睡觉。

六小时后，他在复活节早上发出了那条震惊世界的社交媒体帖子：“开他X的海峡，你们这些疯子（Open the Fuckin' Strait, you crazy bastards），否则你们将活在地狱里。”帖子末尾，他附上了一句伊斯兰祈祷词。

这条帖子并非出自任何国家安全计划。据白宫高级官员透露，这是特朗普的即兴发挥。他说，他想让自己“看起来尽可能不稳定、尽可能具有侮辱性”，因为他认为这是伊朗人“听得懂的语言”。

发完之后，他问幕僚：“反响怎么样？”

从被恐惧吞噬的崩溃者，到扮演疯狂的战略家——特朗普在12小时内完成了切换。问题是：哪个才是真的他？还是说，两者都是？

国际关系学者约翰·米尔斯海默（John Mearsheimer）在最新采访中用了一个词：疯王（mad king）。

“疯狂的战争”：美伊底层信任被摧毁

在这种极度情绪化的主导下，美国的外交动作出现了严重的反常识倒退，直接导致了今天和谈的破裂。

伊朗多次强调，是美国一次次的威胁和反复无常，导致他们拒绝第二轮谈判。

米尔斯海默在复盘中一针见血地指出，在上周五，其实出现过一个极其宝贵的停火窗口：伊朗已作为善意回应初步开放海峡时，美方本该顺水推舟推进伊斯兰堡谈判。

但特朗普政府却在这一刻亲手撕毁了默契：他不仅公开宣布拒绝解除对伊朗的海上封锁，甚至下令美军拦截、开火并登船搜查伊朗船只。

“结果就是，伊朗人做了一个180度的大转弯，重新关闭海峡。”

这种毫无战略定力、在关键时刻“反复横跳”的战术，彻底透支了华盛顿的战略信誉。在伊朗强硬派眼中，美国已经沦为毫无契约精神的“疯子”，任何谈判都失去了意义。

信任的彻底崩塌，直接将和谈推向了死亡。

“疯狂的战略”：以色列如何“兜售”战争与“控制”特朗普

而这场失控的源头，在于华盛顿极其罕见地将大国战略“外包”给了外部势力的游说。

国际关系学者约翰·米尔斯海默表示，除了国防部长皮特·海格塞斯（Pete Hegseth）等极少数人外，美国大多数军事和情报高层对这场战争持强烈的怀疑甚至反对态度。他们清楚地预判到了极高的风险，包括伊朗封锁海峡的反制。

但特朗普完全无视了本国专家的警告。米尔斯海默直言：“是以色列人向他兜售了一套说辞（sold him a bill of goods）。”

在白宫战情室里，以色列摩萨德负责人戴维·巴尼亚（David Barnea）和总理本雅明·内塔尼亚胡（Benjamin Netanyahu）向特朗普描绘了一个幻境：

美军的强大武力将带来一场迅速而决定性的胜利，根本无需担心伊朗关闭霍尔木兹海峡。沉迷于委内瑞拉“数小时兵不血刃更换政权”经验的特朗普，毫不犹豫地买单了。

战争开始后，特朗普每天早上都会看到伊朗境内的爆炸画面和一些“胜利视频”的剪辑。幕僚描述，他对军事力量的规模感到“震撼”，连连称赞美国军队的表现。

但战场上的“令人印象深刻”，并没有转化成政治上的胜利。当战争真正步入深水区，战略的失控开始显现。

一方面，面对扼杀全球20%原油供应的海峡封锁，特朗普拒绝了军方派遣地面部队夺取哈尔克岛（承担伊朗90%石油出口）的建议，因为他极度恐惧产生不可接受的美军伤亡；

另一方面，以色列甚至越过美国，直接袭击了伊朗最大的南帕尔斯气田，迫使特朗普不得不在社交媒体上紧急撇清关系。这种战略上受制于人、战术上投鼠忌器的状态，注定了战争进程的彻底失控。

“疯狂的霍尔木兹”：一个无人有计划的问题

当顶层决策者既不可预测又被外部势力牵引时，底层执行必然陷入混乱。霍尔木兹海峡就是最好的例子。

战争爆发前，特朗普曾告诉团队，伊朗政府在海峡问题上很可能会屈服，即使不屈服，美军也能应对。而当油轮交通在轰炸开始后迅速陷入停滞时，部分白宫顾问感到猝不及防。

特朗普后来表示了迟来的惊讶：“一个拿着无人机的人就能把它关掉。”

这是整个故事中最具讽刺性的画面：发动战争的人，没有想过战后会发生什么。

面对这种高层对核心咽喉缺乏预案的窘境，市场研究机构Bianco Research创始人吉姆·比安科（Jim Bianco）在4月23日的Hedgeye投资峰会上说得更直白：

“我的挫败感在于，他们对霍尔木兹海峡根本没有计划，或者说有计划但根本不管用。市场现在真正在乎的是石油的流动。对核武器问题，市场可以有耐心；但对石油流动，市场没有耐心。”

在这种来回横跳的政治游戏中，布伦特原油已经突破了102美元，完全逆转了上周的跌势，且还在继续走高。

“癫狂的市场”：“原油定价机制已瘫痪”

当政治决策失去锚点，金融市场也会失去锚点。

最先崩溃的是底层大宗商品的定价机制。吉姆·比安科揭示了一个极其危险的信号：全球原油市场的定价功能已经瘫痪（dysfunctional）。

在正常年份，无论是加拿大西部精选、布伦特、WTI还是即期阿曼原油，它们之间的价差通常维持在1至2美元的极窄区间，这是全球能源供应链健康的标志。但今天，伴随着双向封锁和“无时间表”的持久战，这些现货原油的价差已经暴增至惊人的60美元！

“如果你极度看空，你能找到70美元的报价；如果你极度看多，市场上同样有130美元的实货报价。”

比安科警告称，这种极端的离散性证明原油市场的物理网络已经被地缘政治切断。布伦特原油突破102美元只是表象，真正致命的是，底层定价之锚已经荡然无存。

换句话说：没有人知道石油到底值多少钱。这不是市场波动，是市场失灵。

然而，面对实体经济的深渊，美国的金融市场却呈现出一种“末日狂欢”般的癫狂。

美国股市依然在创出新高。资金像追逐“模因股（meme stock）”一样，根据特朗普情绪化的推文进行高频交易。只要白宫释放一丁点利好，市场就无脑买入。

而特朗普本人甚至在战争胶着之际，还把大量时间花在向金主吹嘘自己应获“荣誉勋章”、以及研究白宫舞厅的装修图纸上。

但虚幻的K线掩盖不了底层的流血。密歇根大学消费者信心指数给出了最残酷的判决——这项拥有74年历史的权威数据，在今年3月史无前例地暴跌至47点。

美国公众对当下经济的绝望程度，已经远远超过了2008年次贷危机、911恐怖袭击以及上世纪70年代的大通胀时期。

这是一幅极度撕裂且完全失控的K型宏观画面：股市多头在为白宫操纵的新闻流举杯，而高达4.09美元的汽油标价已经击穿了普通民众的生存底线。

特朗普在“操盘”市场吗？

这是市场参与者最敏感、也最难以公开讨论的问题。

麦卡洛（Keith McCullough）在峰会上直接说出了很多人心里的话：“特朗普似乎越来越习惯于在他想要的时候、朝他想要的方向操控市场走势，因为人们还是过于专注于单一因素。”

他进一步指出，当前美元、油价、黄金、比特币之间的相关系数已接近95%。“这不复杂，”他说，“如果你能提前知道油价和美元的走向，你就能知道几乎所有资产的方向。”

更引人注目的是他提到的一个细节：伊朗方面已经开始发布乐高玩具的表情包，嘲讽特朗普每次宣布海峡“即将开放”前都有人在做空石油。

“这已经是公开的秘密了，”麦卡洛说，“而且似乎没有人在乎，因为大家都想要同一件事——市场涨，特朗普在拉，好，继续。”

这场博弈的真正风险

米尔斯海默在采访中说了一句话，值得反复咀嚼：

“特朗普政府应该想要达成一项协议。原因有两个：第一，他们没有办法在升级的道路上取得胜利；第二，他们有把全球经济推下悬崖的风险。所以他们应该想要一个协议。”

“但有时候特朗普表现得像是想要协议，有时候又表现得像是不想要。”

这正是当前局势最危险的地方——不是任何一方蓄意为之的毁灭，而是一种系统性的、由决策混乱驱动的失控。

特朗普既不敢真正派地面部队夺取哈尔克岛，又在社交媒体上不断发出最强硬威胁，甚至在幕僚试图管控局面时放出相互矛盾的信号。

这场“懦夫博弈”中，双方都在等对方先眨眼。而问题在于：当其中一方的决策者本身就处于某种不可预测的状态时，没有人能真正计算出这场博弈的纳什均衡在哪里。

而“失控”的齿轮一旦开始转动，便很难在短期内停下。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛数据显示，4月以来全球可见石油库存日均消耗达630万桶，若纳入不可见库存，日均消耗高达1090万桶——为2017年以来单月最大消耗速度。自波斯湾冲突爆发至今，全球估计油品消耗总量已累计达4.74亿桶，在霍尔木兹海峡流量仍维持在正常水平约10%的情况下，这一消耗势头短期内难以逆转。

库存危机：消耗速度创历史纪录

布伦特原油过去一周价格异常平稳，大体维持在90美元高位区间。

高盛分析认为，这一稳定来自三重因素叠加：较低的地缘政治风险溢价、市场在预期霍尔木兹重开前的提前去库存行为，以及即期采购需求的阶段性减弱。

三者共同压制了价格，使期货、现货及成品油价格在停火以来均有所回落——尽管霍尔木兹实际流量依然极低，全球库存消耗依然极端。

数据层面的压力清晰可见。

4月以来，全球可见石油库存日均消耗630万桶；若将非经合组织国家"不可见"的成品油库存纳入统计，高盛估计4月总体日均消耗量高达1090万桶，为2017年以来最大的单月消耗速度。自波斯湾冲突爆发以来，估计油品消耗总量已达4.74亿桶。

目前，包括管道改道在内的波斯湾石油流量已降至每日930万桶，仅为正常水平的40%；自4月12日美国开始实施封锁以来，这一数字已下滑约每日260万桶。伊朗石油出口已骤降至每日约30万桶。

高盛预计，即便霍尔木兹完全重开，受制于产能重启、油轮航行时间及管道速率等物流瓶颈，流量恢复也将是一个渐进过程，全球库存下滑可能延续至5月甚至更久。

值得关注的是，库存去化存在自然下限。一旦库存触及操作性最低水平，在供应无法恢复的情况下，唯一的再平衡机制将是需求破坏。

原油市场的价格体系正在发出混乱信号。

极度的库存消耗意味着，若市场认为供应中断较为短暂，即期交货价格将远高于远期价格，形成期货曲线深度反转（backwardation）。这正是近期现货价格与期货价格之间表面背离的核心解释。

以EFP（期货转现货溢价）衡量，过去两个月布伦特期货转为实物交割的溢价从未超过每桶2美元。然而，即期实货布伦特（Dated Brent）相对于近月期货的溢价（DFL指标）虽从接近40美元/桶的高位有所回落，目前仍高达约10美元/桶。

高盛认为，从3月的恐慌性囤货转向4月的主动去库存，是近期现货市场价格趋稳的主要原因。据报道，部分亚洲炼厂——尤其是中国炼厂——已将此前购入的原油重新挂牌出售。然而，这一去库存行为并不可持续。一旦库存触及下限，现货市场将面临新一轮更剧烈的价格冲击。

供应侧的唯一亮点来自美国。美国石油出口量已飙升至创纪录的每日1270万桶，5月出站运输数据显示出口量可能进一步攀升。

然而，部分关键德克萨斯州管道已在满负荷或超负荷运行，意味着美国出口进一步增长的空间已相当有限。

全球在途原油缓冲同样正接近耗尽：非受制裁的在途原油接近历史低位；俄罗斯原油进口量已跌破2025年均值；美国对伊朗在途原油进口的豁免已到期且未获延期。

高盛警告，尽管基准油价预测面临双向风险，但霍尔木兹封锁持续时间超预期以及中东供应损失更为持久，将带来显著的净上行压力。对于随股市情绪忽视油市风险的投资者而言，这或许是一个难以长期忽视的警示。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周三，谷歌宣布推出与博通联合研发的第八代张量处理单元（TPU），触发博通股价单日飙涨约5%，收于422.65美元，创下2009年有完整数据记录以来的历史收盘新高，亦是2026年以来首度改写历史高位。据道琼斯市场数据，博通市值由此正式突破2万亿美元，成为继英伟达、Alphabet、微软、亚马逊和苹果之后，美股史上仅有的第六家触及这一关口的公司。

谷歌此次发布同步确认了双方延伸至2031年的长期TPU及网络设备供应协议，在一定程度上平息了市场对博通是否在谷歌处流失份额的争议。当日半导体板块全线走强，iShares半导体ETF（SOXX）涨约3%，美光科技和闪迪收涨均超8%。

Seaport Research分析师Jay Goldberg在接受MarketWatch采访时将谷歌的TPU公告定性为当日最主要的催化剂，并称对博通而言这读起来是正面信号。据追风交易台消息，据瑞银于4月13日发布的研报，该行将博通2027财年AI收入预测大幅上调至约1454亿美元，维持"买入"评级及475美元目标价。

谷歌第八代TPU成最大催化剂

博通与谷歌签有协议，共同开发TPU并向后者提供网络设备，合同期限延伸至2031年。周三谷歌宣布推出第八代TPU，Jay Goldberg将其列为当日行情的首要驱动力。他表示，华尔街此前对博通是否在谷歌处向联发科或迈威尔流失份额存在大量争议，此次公告"并不能证明什么"，但对博通而言解读偏向正面。

Morningstar分析师William Kerwin将当日定性为"半导体行业确实不错的一天"，并指出，作为谷歌TPU的"首席主导设计商"，博通在新一代芯片上有望同时受益于定价提升和出货量增长——每一代新TPU因存储器容量增加而对应更高的价格节点。他对博通的公允价值估计为500美元，高于当日422.65美元的收盘价，并强调以TPU为主的AI芯片收入是博通当前增长与估值的核心驱动力。

协议延伸2031年，份额争议暂获缓释

市场此前的核心疑虑在于，谷歌是否会借联发科TPU量产、逐步削减对博通的依赖。谷歌此次宣布的第八代TPU发布以及双方合作协议的延伸，为这一争论提供了阶段性的正面注脚。

据瑞银4月13日研报，博通与谷歌宣布的延伸至2031年的长期协议，涵盖未来多代TPU及机架级关键组件的供应保证，从一定程度上回应了投资者对谷歌推进自主芯片设计转型风险的担忧。尽管如此，瑞银亦指出，随着联发科TPU出货量持续提升，博通在AI定制芯片（ASIC）以外的业务多元化进展，仍将是投资者长期聚焦的核心议题，相关风险并未完全消散。

瑞银大幅上调预测，AI收入目标剑指1454亿美元

谷歌TPU协议延伸叠加Anthropic合作扩展，促使瑞银于4月13日研报中显著调高对博通的盈利预测。瑞银将博通2027财年（F27）和2028财年（F28）营收预测分别上调至1949亿美元和2484亿美元，较此前估计分别提升约7%和8%；F27非GAAP每股收益上调7%至22.56美元，F28上调7%至28.59美元。

AI收入方面，瑞银将F27 AI收入预测从1327亿美元上调至1454亿美元，并将2027日历年TPU出货量预测从约600万颗上调至约730万颗。在谷歌云（GCP）TPU支出层面，瑞银将C27和C28的预测分别从460亿、610亿美元上调至610亿、790亿美元。

Anthropic的高速扩张亦构成重要增量。据Anthropic披露，其年化收入已突破300亿美元，相较2025年底约90亿美元的规模大幅跃升；年均ARR超过100万美元的客户数量从2月的约500家增至逾1000家。Anthropic将于2027年起获得约3.5吉瓦的TPU算力支持，相关基础设施扩建将全部落地美国境内。

估值高于历史均值，多元化进展仍是长期风险

瑞银维持博通"买入"评级及475美元目标价，采用分部加总估值法（SOTP），以约26倍EV/FCF倍数对应2027日历年半导体自由现金流贡献730亿美元，以约12倍倍数对应同期软件自由现金流贡献420亿美元。

从当前估值水平来看，博通NTM市盈率约26倍，高于10年历史均值18倍；EV/FCF约27倍，同样高于历史均值19倍，均处于相对偏高区间。在盈利预测层面，据瑞银估算，其F27营收及EPS预测分别较市场一致预期高出约23%和25%，但瑞银指出，其接触的多数投资者已预期实际数字将处于这一量级。

瑞银同时提示，尽管上述公告对短期TPU风险争论具有边际积极效应，但博通在AI定制芯片之外的客户及业务多元化进展，仍是市场为其长期估值提供支撑所需的关键验证，这一议题将随联发科规模持续扩张而愈发凸显。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据报道，领先私募交易平台Forge Global首席执行官Kelly Rodriques透露，Anthropic在该平台的估值目前徘徊在约1万亿美元，而OpenAI的对应估值为8800亿美元——后者在今年早些时候的融资轮中估值为8520亿美元，约为Anthropic最新一轮融资估值的两倍有余。

市场情绪的逆转令业内人士瞠目：同为未上市AI巨头，OpenAI在部分交易商眼中已沦为"冷盘"。

这一估值差距折射出二级市场供需的极度失衡。Anthropic股东手中筹码寥寥，买家却蜂拥而至，部分卖家甚至开出高达1.15万亿美元的估值要价。对机构投资者和家族办公室而言，持有Anthropic股份已从财务决策演变为身份象征，进一步助推了非理性溢价。

供不应求，估值一路狂飙

仅仅三个月前，Anthropic刚刚完成由GIC和Coatue领投的融资，彼时估值为3800亿美元。然而此后，硅谷对其股份的需求急剧升温，驱动力来自两方面：一是公司营收的高速增长，二是AI编程助手Claude Code在市场上的强劲势头。

需求热度在近期报价中一览无余。据知情人士Ken Sawyer（Saints Capital联合创始人兼管理合伙人）向媒体透露，近日有Anthropic股东开价1.15万亿美元估值出售股份；OpenHome创始人Jesse Leimgruber本周在X平台发文称，一家"知名度极高的成长基金"已报价以1.05万亿美元估值买入Anthropic股份，并感叹"简直疯了"。部分买家甚至出奇招，提出以出售自住房产的方式换取估值逾8000亿美元的Anthropic股份。

专注私募证券交易的投行Rainmaker Securities首席执行官Glen Anderson表示，他刚刚收到一份以9600亿美元估值买入Anthropic股份的报价，"几周前这根本无法想象，但还没等我评估，就被别人抢走了。几乎没有卖家。"

这种热度在持股者的日常感受中同样有所体现。早期同时投资了Anthropic和OpenAI的Wisdom Ventures普通合伙人Bradley Horowitz表示：

"我们每天都收到从荒唐到诱人各种各样的报价，但我几乎不打开那些邮件，因为我们根本不感兴趣——我们在做长期布局。"

FOMO驱动，基本面让位于情绪

Anderson指出，当前大量需求与其说源于基本面判断，不如说源于错失恐惧（FOMO）。风险投资机构和家族办公室的投资者觉得无论如何都必须持有Anthropic的股份。"这几乎不再是关于回报的问题，而是关于能否说自己是Anthropic投资人，"他说，"这才是推高价格的真正原因。"

Anderson表示，今年以来他几乎看不到针对OpenAI股份的买盘，市场出价甚至低于其8520亿美元的最新融资估值。"OpenAI的市场非常冷淡，市场情绪已明显转向Anthropic。"

二级市场成为未上市AI公司的定价风向标

由于Anthropic和OpenAI均尚未上市，绝大多数希望持仓的投资者只能通过二级市场入场——买入由现任或前任员工及早期投资人出售的存量股份。两家公司均未回应媒体的置评请求。

Forge Global等平台已成为外界观察私募AI公司估值变化的重要窗口。该平台CEO Kelly Rodriques向商业内幕透露了上述最新报价数据。值得注意的是，二级市场估值反映的是买卖双方在特定时点的供需博弈，并非公司经审计的内在价值，其波动性和情绪溢价天然高于一级市场融资定价，投资者对此需保持审慎。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

全年实现营业收入14.49亿元，同比下降12.67%；归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元，同比下滑36.52%。

公司长期依赖欧美市场，在ODM模式下承接品牌商订单，而美国客户的去库存节奏叠加关税政策不确定性，使订单需求趋于谨慎，成为收入端承压的主要原因。

不过，在收入承压的同时，公司毛利率表现出一定韧性。2025年主营业务综合毛利率达到31.86%，同比提升8.51个百分点。

其背后，一方面来自越南、柬埔寨等海外工厂运营效率提升，生产成本得到优化；另一方面，公司通过产品结构调整，提高了高附加值产品的占比，在一定程度上对冲了订单收缩带来的负面影响。

利润端的下滑则更多反映了战略转型期的投入压力。

随着新西兰主粮产线进入商业化运营阶段，折旧与摊销显著增加，带动管理费用同比增长17.4%。国内自主品牌持续加码，研发费用同比增长13.9%，进一步加大了短期业绩负担。

从业务布局来看，公司“一体两翼”战略仍在稳步推进。

海外ODM业务正从单一制造向“研发+供应链+制造”综合服务能力升级，越南、柬埔寨等海外基地的灵活调配有助于应对贸易环境变化。

国内自主品牌方面，“爵宴”品牌在天猫、京东等主流电商平台保持一定声量，2025年“618”与“双十一”期间均实现双位数增长。新西兰主粮产线产品已完成进口备案，有望为后续国内市场拓展提供产品支撑。

公司年报亦如实披露了当前面临的若干风险。

海外核心客户收入占比较高，若客户采购策略发生变化，将直接影响公司业绩；原材料价格波动、汇率波动以及全球化经营中的政策与法律风险，均为影响经营稳定性的潜在变量。

2026年一季度，公司营收增速回正至6.66%，收入达到3.51亿元。但汇率因素再度成为侵蚀利润的关键变量，净利润大幅下降63.7%。

此外，自主品牌培育与新产品推广需要持续投入，市场认可度存在不确定性。

整体而言，佩蒂股份正处在从规模驱动向价值驱动的转型爬坡期。

海外ODM基本盘仍具韧性，国内自主品牌与主粮业务代表着未来的增量空间，但两者之间尚未形成有效接力。外部贸易环境的不确定性与内部转型投入的刚性，将在未来一段时间内持续考验公司的经营弹性与战略定力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

2025年，公司实现营业收入24.43亿元，同比增长1.28%；归母净利润2.43亿元，同比下滑16.7%，扣非净利润降幅进一步扩大至22.8%。

进入2026年一季度，收入端明显修复，实现7.39亿元，同比增长24.16%，但净利润仅增长5.48%，结构性分化并未完全收敛。

过去一年，劲仔明显加大了品牌投放力度。围绕“深海鳀鱼”等核心产品，公司通过综艺赞助、节日营销、社媒内容等方式持续强化曝光，将“好吃又健康”的品牌心智向年轻消费群体渗透。

2025年，公司销售费用同比增长10.75%至3.2亿元，其中品牌推广费较上年增长25.5%，广告宣传费投入金额近亿元。

这种打法，本质上是将费用前置，用短期利润换长期品牌势能，也是渠道结构变化背景下的被动选择。

量贩零食渠道在过去两年快速扩张，并重塑行业分发逻辑。

与传统经销体系不同，这类渠道更强调终端动销与性价比，对品牌认知要求更高。对于劲仔而言，如果无法在消费者心智中建立稳定认知，就难以在高周转体系中获得持续货架。

大单品与渠道结构仍然稳住了基本盘。

2025年，公司核心单品深海鳀鱼收入规模突破16亿元，继续扮演压舱石角色。围绕这一核心，公司构建起鱼制品、鹌鹑蛋、豆干等多品类矩阵，形成“一超多强”的产品结构。

渠道层面，公司与零食很忙、赵一鸣、好想来等量贩系统深化合作，终端覆盖超过4.5万家，带动直营模式收入同比增长47.8%，成为最主要的增量来源之一。

量贩之外，劲仔并未收缩传统渠道，而是在同步做一轮更细的再平衡。

2025年经销商净增加279家，总数达3685家，同比增长8.19%；另一方面强化直控终端与商超陈列能力，推动线下渠道全年收入同比增长3.8%，其中下半年增速加快至6.32%。

渠道调整的成效已有体现。

从2025年第四季度到2026年第一季度的合并口径看，公司收入端同比增速约为11.2%，分析认为主要驱动力来自零食量贩渠道盒装产品动销旺盛，同时传统商超渠道也在稳步修复。

利润端的变化仍需时间兑现。

2025年公司毛利率为29.3%，同比下降1.2个百分点，主要受鱼干原材料成本上涨及鹌鹑蛋产能利用率偏低影响。

进入2026年一季度，毛利率进一步降至27%，但毛销差仅下降0.1个百分点，基本保持稳定。

从规划来看，公司仍在延续当前路径。2026年经营计划中，劲仔将继续推进品牌升级、渠道精细化管理及供应链数字化建设。

前期的投入能否在2026年顺利兑现20%的增长目标，还待分晓。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

全年营业收入54.67亿元，同比下降12.6%；归母净亏损1.91亿元，同比由盈转亏；扣非净利润0.75亿元，同比降幅仍达62.8%。

此番断崖式下跌，根源于过往违规事项的一次性追溯。

2025年4月，绝味公告需补缴税款及滞纳金合计3.42亿元，绝大部分计入当期损益，导致营业外支出大幅增加。

叠加此前年度财务信披违规，公司于2025年9月被实施其他风险警示，股票简称变更为“ST绝味”。

横向对比来看，绝味业绩的修复节奏明显慢于同行。

卤味赛道正经历渠道重构。量贩零食、商超即时零售等新渠道以更低价格、更高频的场景切走部分需求。年报亦明确指出，行业正从“渠道驱动”转向“产品驱动”，同质化竞争加剧，产能过剩风险上升。

在需求走弱、客流分散的环境下，绝味过去所依赖的万店加盟门店体系，反而成为一把“双刃剑”，使渠道效率下降迅速传导至收入端。

尽管绝味自2024年年报起已不再在财报中披露门店数量，但第三方平台窄门餐眼数据显示，其门店规模已从2023年底峰值超1.5万家收缩约三分之一。

相比之下，部分同行通过产品结构优化、渠道分化或价格策略调整，实现了阶段性企稳甚至改善。

周黑鸭2025年营收同比增长3.5%，净利润大增近六成；煌上煌预计净利润翻倍。绝味则成为“卤味三巨头”中唯一尚未缓过来的那一家。

另一个值得关注的变化，是绝味在产业链中的角色出现了微妙偏移。

从业务结构看，公司除卤制食品销售外，还包括加盟管理、集采、供应链物流等板块。

2025年，集采业务收入同比下降38.39%，而供应链物流收入反而增长20.14%，成为唯一增长的业务板块。

据年报披露，公司第一大销售客户为新兴卤味品牌王小卤，占年度销售总额的1.96%。

面对困局，绝味在年报中提出多项应对方向：推动门店调改升级，从鸭副产品向全品类延伸；构建数智化运营体系，提升单店效率。

但进入2026年，其市场压力仍未消散。一季度营收同比降16%至12.65亿元，归母净利润同比下滑超四成。

对这位曾经的“鸭王”而言，走出阴霾仍需漫长的时间。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这种脱钩背后，是强劲财报季撑起的乐观情绪、期权市场结构的特殊助推，以及市场对冲突最终得到解决的强烈押注。但分析警告，当前这份平静更像是"沙堡"——看似稳固，直到它突然不稳固。

过去24小时，原油市场经历了一场"过山车"行情，多重消息交替冲击价格。

伊朗在霍尔木兹海峡扣押两艘船只后，油价率先拉升；第三艘船只遭到攻击后，价格进一步推升至前日高点。此后，特朗普表示美伊新一轮对话"最快周五"举行，油价短暂回落；白宫随即宣布停火再延3至5天，价格再度冲高。午后，伊朗总统表示"欢迎对话与协议"，并指责特朗普"言行矛盾"，油价小幅走软。白宫新闻秘书则强调"封锁仍在持续，卡尔格岛已完全爆满"，进一步压制多头情绪。

最终结果是，WTI近月期货收复了此前因停火消息引发的全部跌幅，重回对话破裂前水平之上。

尽管油价波动，外汇波动率已回落至接近近期低点，德意志银行外汇波动率指数徘徊于2025年底以来的低位。分析人士指出，这种平静"更像是自满，而非笃定"——停火协议随时可能因海峡内的袭击事件而终止，伊朗媒体亦已表明本周内无意与美国展开谈判。

地缘风险高企之下，美股选择忽视宏观，转而聚焦微观——而支撑这一逻辑的，是一个出乎意料强劲的财报季。

据彭博，标普500成分股在将营收转化为盈利方面的能力持续提升，本季度的每股盈利一致预期在近期市场波动中依然上调。本季财报目前正朝着"大超预期"的方向运行。正如彭博Sebastian Boyd所指出的，美股在面对中东战事利空时展现出的韧性，根本原因在于企业利润之丰厚令市场难以轻易看空。

期权市场结构同样在助推这种平静。标普500目前处于正Gamma区间，前端隐含波动率低廉，call期权买盘集中，将指数牢牢锚定在7100点附近。0DTE（当日到期）期权交易者在尾盘激进卖出看跌期权，进一步压制了实际波动率，令纳指在收盘前加速拉升。

尽管指数屡创新高，但支撑这轮涨势的基础并不牢固。

标普500市场广度已跌至互联网泡沫以来最窄水平之一，此轮上涨高度集中于少数大市值科技股。"做空最多"股票的轧空行情已连续四日原地踏步，轧空弹药趋于耗尽。小盘股今日明显跑输，开盘后空头回补带来的初步涨幅迅速消退。

高盛警告称，4月期权到期日后，正Gamma对冲缓冲变薄，一旦标普500跌破7050点，期权结构将加速向下运动，主要支撑位在7000点，阻力位在7125至7150点。

周二VIX重返20上方的走势亦值得警惕，暗示交易员对形势一旦恶化的下行保护意愿正在快速上升。高盛对冲基金业务主管亦明确表示，当前主要牛市趋势虽完整，但短线风险收益比并不理想，建议交易员维持"多Delta、多Vol"组合，并在必要时增加对冲。

当前股市与油价之间的脱节，折射出一个市场正将"冲突终将化解"的预期作为核心前提。

如高盛所指出的，只要市场维持"未来数月内将达成解决方案"的信念，即便出现阶段性经济损伤，也难以对股票等长久期资产构成重大冲击。但这也意味着，整个市场已深度依赖这一假设——一旦假设动摇，遭受重创的空间将成倍放大。

据彭博，政治预测平台Polymarket关于"6月30日前军事行动结束"的概率已在近日明显回落，而标普500同期却冲上历史新高，两者之间的裂口正在扩大。

在市场广度极度收窄、宏观对冲已被大幅削减的背景下，若停火协议再度破裂、海峡内袭击事件重燃，股市将面临远比当前定价更为剧烈的调整风险。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

自今年2月伊朗战事爆发以来，霍尔木兹海峡的封锁令全球化肥供应链遭受重创。据美国农场主联合会（AFBF）数据，全球贸易量最大的氮肥品种尿素价格已累计上涨47%，创历史纪录涨幅；整体氮肥价格上涨逾30%；农用柴油价格同期上涨46%。

与此同时，特朗普政府关税引发的贸易战仍未平息，国际关系紧张态势持续侵蚀美国大豆出口市场份额。

两股逆风叠加，正在将美国农民压垮。AFBF本月早些时候的调查显示，约70%的受访农民表示无力负担所需的全部化肥。"农民现在面临的，是几代人未曾遇到过的逆风，"AFBF主席Zippy Duvall表示，"农业前景十分黯淡，农村需要帮助。"

霍尔木兹海峡封锁，化肥价格破纪录

霍尔木兹海峡不仅是全球五分之一石油供应的咽喉要道，也是化肥贸易的关键通道。AFBF数据显示，受海峡封锁影响的中东国家约占全球尿素出口总量的近一半。战事爆发导致供应骤然收紧，价格随即急速攀升。

这场冲击对依赖无水氨（anhydrous ammonia）的玉米种植户而言尤为直接。伊利诺伊州马歇尔市附近种植了3500英亩玉米和大豆的农民John Yeley告诉英国《金融时报》，战事爆发前，他使用的无水氨价格为每吨800美元，如今已涨至1050美元，这意味着他在这一关键农资上的支出将比战前多出53000美元。"这是完全没有预料到的成本增加，"Yeley说。

伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校农业经济学家Gerald Mashange将此次价格冲击定性为"全面性震荡"。更棘手的是，价格飙升恰逢春耕关键节点。"时机再糟糕不过了，"伊利诺伊州农场主联合会主席Philip Nelson表示，"这是非常敏感的时期。"

成本"历史高位"，低粮价使处境比2022年更险

化肥价格的持续高企并非新问题。2022年俄乌冲突后，作为氨和尿素关键原料的天然气价格大涨，化肥随之暴涨，此后价格始终未能大幅回落。"自2022年化肥价格上涨以来，就一直在榨干这里所有人，"来自爱荷华州文顿市的玉米种植户Lance Lillibridge说。

然而，AFBF负责公共政策与经济分析的副主席John Newton指出，当前处境实际上比2022年更为艰难——虽然绝对涨幅不及彼时，但玉米价格如今远低于2022年水平。全国玉米种植者协会数据显示，以"玉米购买力"衡量，农民目前需要用185蒲式耳玉米才能换得一吨尿素，创历史最高纪录。Nelson指出，经通胀调整后，当前玉米和大豆价格与上世纪七八十年代中后期相当，而化肥和燃料等生产投入成本在同期却几近翻了两番。

关税雪上加霜，农场财务告急

即便没有伊朗战事，伊利诺伊州等中西部农业州也已深受特朗普贸易政策的冲击。贸易紧张局势加速了美国大豆在国际市场的份额流失，巴西正从中受益。特朗普政府去年底推出120亿美元农村援助计划，部分旨在缓冲贸易冲击，但农民普遍认为杯水车薪。"这只是九牛一毛，不过是猪身上抹口红，"Yeley说。

AFBF的Newton表示，许多农民自2023年以来便持续亏损，部分人已不得不寻求联邦政府的财政救助，"一些人正在破产"。Yeley的邻居、在马歇尔附近耕种约1000英亩土地的Bart Morgan，去年因房东提高租金被迫放弃2000英亩耕地，如今只能靠兼职贴补农场收入——他同时从事农业保险销售和冬季扫雪工作。"除非你拥有自己的土地和机械，否则现在继续种地几乎没有什么意义，"Morgan说。

供应恢复缓慢，秋季前景令人忧虑

即便霍尔木兹海峡最终重新开放，化肥价格的回落也将是一个漫长过程。"海峡重新开通，并不意味着化肥第二天就能运抵你的港口，"Newton指出，"这需要时间。"Bart Morgan估计，化肥价格需要一至一年半才能恢复正常，柴油也需约六个月。

这意味着高成本压力可能延续至秋季收获期。"今年秋天会很可怕，"Yeley预计，届时许多农民将无力负担秋季施肥，"大家会开始少用化肥，产量就会下降。"他警告，产量下滑或将传导至食品价格，"这是一个恶性循环"。

从长远来看，财务压力已在动摇年轻一代对农业的信心。Lillibridge说，年轻人看着父母因地缘政治紧张和农业巨头的垄断行为而陷入财务困境，"他们看到农民的脖子上始终踩着一只靴子。他们为什么还要走这条路？"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据媒体获取的S-1注册文件摘录显示，公司已将"自主制造GPU"列为其正在推进的"重大资本支出"项目之一。这是SpaceX在寻求公开上市前，向潜在投资者披露的风险因素之一。

公司同时警告，其与许多芯片直接供应商均未签订长期合同，未来能否稳定获取足够算力以支撑业务增长，仍存在重大不确定性。

此消息对资本市场的意义在于：GPU自研计划一旦推进，将带来难以估量的资本支出规模，并涉及英伟达、台积电等头部供应商的竞争格局。与此同时，SpaceX能否如期实现芯片量产目标，将直接影响其AI业务的落地节奏，进而左右投资者对公司成长逻辑的判断。

SpaceX在S-1文件中坦承了其芯片供应链的脆弱性。文件称，公司预计仍将从第三方供应商采购大量计算硬件，"无法保证能在预期时间内、或根本无法实现Terafab相关目标"。

Terafab是SpaceX与旗下xAI部门及特斯拉联合推进的先进AI芯片制造项目，计划落地德克萨斯州奥斯汀。首席执行官马斯克此前表示，该设施将为汽车、人形机器人及太空数据中心提供芯片支持。然而，该项目具体将生产何种类型的AI芯片（包括GPU在内），至今细节不明。SpaceX亦未就路透社的置评请求作出回应，相关资本支出规模也无从核实。

此次S-1文件显示，SpaceX已将GPU自研明确列入支出计划，但分析人士指出，这一表述究竟代表具体的产品研发路线，还是对AI处理器的泛称，目前仍不清晰。

自研GPU面临的技术挑战，堪称芯片行业最高难度之列。

英伟达是GPU领域的奠基者，即便如此，其芯片制造仍全部外包给台积电完成。台积电历经数十年、耗资数百亿美元，才建立起支撑尖端芯片量产所需的制程能力——这一过程依赖异种材料、逾千道以原子精度执行的工序，以及为苹果iPhone制造数十亿枚芯片所积累的大量实操经验。

就芯片行业的现有分工体系而言，晶圆制造、封装、测试等环节通常分散于多家专业公司。马斯克则表示，Terafab将实现从芯片设计到制造、封装、测试的全链条自主化——这一目标本身就已超出绝大多数科技巨头的现有布局。

在制造合作伙伴的选择上，英特尔被视为Terafab的潜在关键角色。马斯克本周在特斯拉分析师电话会议上表示，待Terafab实现规模量产之时，英特尔的下一代14A制造工艺"可能已相当成熟或准备就绪"，并称其"看起来是正确的选择"。

然而，Terafab的芯片制造技术将由哪些公司具体承接——是Terafab的联合开发方，还是合作伙伴英特尔——目前同样尚无定论。

值得参照的是，AI芯片领域存在多条技术路线：英伟达以通用性强、适合大规模数据处理的GPU为核心；谷歌则选择自研张量处理单元（TPU），专门针对AI模型训练和推理任务进行优化。SpaceX最终选择哪条路径，将在很大程度上决定其芯片战略的技术可行性与商业回报周期。

上述披露发生在SpaceX冲刺IPO的关键节点。按市场预期，此次上市估值约为1.75万亿美元，有望成为美股历史上规模最大的IPO之一。然而，自研芯片计划所带来的资本开支压力，将成为投资者定价时必须纳入考量的核心变量。

S-1文件中对供应链风险的坦诚披露，一方面显示出公司对AI竞争格局的清醒认知，另一方面也意味着其实现自给自足的道路仍充满不确定性。当全球大型科技公司今年合计AI基础设施投入预计超过6000亿美元之际，算力竞争的激烈程度，正在将芯片供应链问题推向每一份IPO文件的核心位置。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月22日，最新财报显示，IBM一季度总营收达159亿美元，同比增长9%，高于分析师平均预期的156亿美元。调整后每股收益录得1.91美元，亦超出华尔街预期的1.81美元。

首席财务官Jim Kavanaugh表示，"AI持续成为我们业务的顺风，无论是围绕AI的技术与创新需求，还是帮助企业部署、治理和扩展AI的服务需求，均有所体现。"

尽管基本面数据整体稳健，IBM股价在盘后交易中仍下跌超7%，至234美元附近，今年以来累计跌幅已接近15%。Jefferies分析师Brent Thill指出，投资者原本期待软件业务交出更亮眼的成绩，华尔街可能会追问，客户是否正在观望AI厂商的新工具而推迟对IBM的采购决策。

软件与基础设施双引擎驱动，大型机业务大放异彩

软件和基础设施是本季度业绩的核心支撑。

财报显示，软件业务营收达70.5亿美元，同比增长11%，与分析师预期基本持平。细分来看，数据业务同比增长19%，混合云（含Red Hat）增长13%，自动化业务增长10%，反映出企业在多云环境下对数据管理和自动化部署的需求持续释放。

基础设施业务表现尤为突出，营收达33.2亿美元，同比增长15%，超出分析师预期。其中，IBM Z大型机业务同比增长51%，混合基础设施业务增长28%，印证了大型机在金融和政企核心计算领域的不可替代性，也为本季度整体利润率扩张提供了有力支撑。

Kavanaugh表示，AI相关工作正在推动对IBM基础设施软件的需求增长，使客户能够接入主流AI模型。公司预计，今年生成式AI相关工作将为软件业务贡献约2个百分点的增长。

咨询业务增长乏力，成为市场最大隐忧

在软件和基础设施高歌猛进的同时，咨询业务的相对低迷成为本份财报中最显眼的短板。咨询业务一季度营收为52.7亿美元，名义同比增长4%，但剔除汇率影响后，固定汇率下仅微增1%。

咨询业务通常被视为企业IT支出意愿的晴雨表。在当前宏观经济环境下，尽管企业愿意为提升效率的AI工具和软件基础设施买单，但在大型、长周期的咨询项目上，客户态度依然审慎。市场担忧，若宏观压力持续，这种IT预算收紧的态势可能逐步蔓延至其他业务线。

值得注意的是，今年2月，AI初创公司Anthropic发布了一款据称可帮助现代化IBM大型机所运行的老旧编程语言的工具，此举引发IBM股价出现数十年来最大单日跌幅，进一步加剧了市场对AI颠覆IBM现有业务的担忧。

利润率全面扩张，现金流充裕支撑并购与分红

抛开局部业务隐忧，IBM本季度的财务健康状况整体处于较优水平。Non-GAAP毛利率达57.7%，同比提升110个基点；GAAP毛利率升至56.2%，同比提升100个基点；Non-GAAP税前利润率达13.4%，同比大幅提升140个基点。

现金流方面，一季度自由现金流达22亿美元，同比增加约3亿美元，高于分析师预期的20.4亿美元。充裕的现金流使IBM在向股东返还16亿美元股息的同时，仍完成了对数据流处理平台Confluent的收购，进一步完善其AI生态布局。截至一季度末，公司持有现金及有价证券总额为118亿美元。

IBM董事会同时宣布将季度股息提高至每股1.69美元，较此前的1.68美元小幅上调，这是IBM连续第31年提高股息，延续了其自1916年以来不间断派息的纪录。股息将于6月10日支付给5月8日登记在册的股东。

全年指引维持不变，AI能否持续转化为增量仍是关键

展望全年，IBM维持此前预期不变，预计2026年固定汇率下营收增长超过5%，自由现金流同比增加约10亿美元。Kavanaugh表示，这是IBM多年来最强劲的一季度营收增长表现。

然而，市场的核心疑问仍未消散：随着AI工具加速渗透企业软件市场，IBM能否将AI战略持续转化为可量化的业绩增量，同时守住现有客户群，将是决定其全年表现的关键变量。

分析人士指出，IBM已将自身重塑为以软件为核心的高增长企业，先后完成对Red Hat、HashiCorp和Confluent的重大收购，但这一转型路径也使其成为AI颠覆担忧的集中靶点。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

追风交易台消息，4月22日，高盛Daiki Takayama团队发表研报指出，自今年年初以来，由AI服务器驱动的需求热潮，正在把年初已经紧张的供应链推向更严重的短缺。

这份报告覆盖了从半导体、被动元件到特种材料的11个关键环节，其中五个领域的供需预测发生了显著上修。

从MLCC、ABF基板、PCB/CCL、存储到磷化铟（InP）衬底，供需缺口在过去四个月内持续扩大，且这一趋势在2027年前难以逆转。

多层陶瓷电容（MLCC）是本次报告中供需变化最受市场关注的品类之一。

高盛指出，AI服务器对MLCC的需求将从2025年至2030年增长约4.3倍，叠加汽车应用需求持续强劲，整个MLCC行业正进入明显的供需收紧阶段。

值得关注的是，即便是智能手机、PC等需求较弱的客户，也开始主动寻求与MLCC厂商签订长期供应合同。

原因并非自身需求旺盛，而是担忧未来在产能被AI服务器订单占满后，将难以获得充足供货。这种"防御性抢单"行为本身，正在进一步加剧供需紧张。

在产能方面，高盛认为MLCC行业每年产能增长上限约为10%多一点，受制于内部设备与材料的制约，扩产速度极为有限。

若这些有限的新增产能主要被AI服务器与汽车应用吸收，当前供需紧张格局可能将持续整个周期。

在定价层面，2026年4月中旬中国台湾媒体报道了MLCC涨价消息。虽然真实性有待财报季确认，但高盛认为，2026年同类产品的价格变动率从此前预估持平，上调至0%至5%。

若平均涨价幅度达到5%，高盛测算这将对相关头部厂商2027财年的营业利润，分别带来13%和37%的上行影响。

味之素堆积薄膜（ABF）基板是AI芯片封装的核心材料。

高盛维持对ABF基板未来18至24个月供需前景的积极判断，驱动力来自两个方向：

• 一是AI芯片出货量的扩大；
• 二是单颗芯片基板面积和层数的快速升级。

2026年的价格涨幅预期也从20-30%上调至30-35%。

当前AI芯片主流基板设计规格为75mm×85mm、14/16层，高盛预测2027年将升至120mm×150mm、20层以上，至2030年进一步升至200mm×250mm、20层以上。

尺寸扩大不仅直接降低生产良率，还会增加面板利用损耗，相当于单位产能的实际有效供给在下降。

目前中国台湾主要ABF基板厂商的产能已基本被预订至今年底，而高盛预计ABF基板供应商在2027年下半年之前不会有明显的产能扩张。交货周期延长意味着定价能力持续增强。

在AI服务器对印刷电路板（PCB）和覆铜板（CCL）的需求方面，高盛观察到两条并行的升级路径：

• 一是CCL等级的提升：从2023年主流的M7级，升至2025年的M8级，预计2027年升级至M9级；
• 二是PCB层数的增加：从2023年主流的22层，升至2025年的28层，预计2027年将达到36层以上。

高盛认为，上述趋势主要由数据传输速度需求与计算性能提升共同驱动，预计AI CCL/PCB的平均售价在可预见的未来将保持每年30%以上的同比增长。

在供需平衡方面，高盛预计一线PCB/CCL供应商产能每年扩张约20%至30%，但这一速度明显慢于AI服务器需求增速，此前台积电曾预测增速将达50%以上的年复合增长率。

超额需求将溢出至二三线供应商，但根据2025年数据，这些低端供应商的生产良率普遍比一线厂商低约20%，即使发动价格战也难以真正抢占市场份额。

因此，一线PCB/CCL供应商将持续享有供需与定价的双重优势。

存储内存是本次报告中预测调整幅度最大的品类，也是对整个产业链影响最为深远的环节之一。

高盛将2026年DRAM价格涨幅预测从此前的约150%大幅上调至250%至+280%；NAND价格涨幅预测从约100%上调至+200%至+250%。

供需紧张的三大驱动因素是：

• 服务器应用需求强劲；
• 全行业产能新增有限，且新增产能优先供给高带宽内存（HBM），压缩了传统内存的供给增量；
• 整个行业库存水位极低，进一步限制供给弹性。

更值得警惕的是，高盛已将供需紧张的预期从2026年延伸至2027年。

此前高盛预计存储供需将于2027年恢复平衡，但最新判断认为供给紧张局面在2027年难以缓解，整体供需将在2027年继续维持偏紧格局。

磷化铟（InP）衬底是本次报告中颇受关注的新兴紧缺材料。

高盛预计2026年磷化铟衬底的供需紧张格局将持续，并预计价格将上调约15%。

从扩产动向来看，相关主要供应商已分别于2025年7月、10月及2026年2月多次宣布扩产计划，并持续加码投资。

尽管各方扩产意愿明确，但高盛指出，新产能的实质性落地最早也要到2028财年前后才能开始分阶段释放，产能瓶颈在中短期内难以得到根本缓解。

与此同时，业界普遍反映磷化铟基板的市场需求旺盛，来自多家公司的供给均已无法满足下游需求，供不应求的局面预计将延续至下一财年。

在晶圆代工领域，高盛对台积电的判断是：受持续增长的AI推理需求驱动，先进制程供给将至少在2027年前保持供不应求的状态。

而当前台积电资本开支周期带来的新增产能预计要到2028至2029年才能落地。高盛预测台积电2026至2028年的美元收入将分别同比增长35%、30%和29%。

对于中国大陆晶圆代工厂商，高盛的判断则有所不同。

尽管当前产能利用率处于高位，但中国晶圆代工厂正在持续扩张产能，供需并不紧张。

高盛预计，受高利用率、工业设备终端市场需求回暖、AI相关产品需求增长、原材料成本上升以及较为健康的竞争格局等因素共同驱动，2026年中国大陆晶圆代工厂的同类产品价格将上涨约10%。

综合高盛此次报告的全部判断，对投资者而言，存储价格的大幅上调预期、ABF/BT基板的持续紧俏、InP衬底的多年扩产周期，均指向同一个方向——供给端的物理约束将在相当长时间内支撑整个算力硬件产业链的盈利能力与定价权。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据The Information于4月22日报道，OpenClaw——这个席卷科技圈的AI智能体开源软件——正站在一个关键路口：是继续保持实验性的黑客精神，还是向企业级产品转型？

OpenClaw由奥地利程序员Peter Steinberger创建，迅速成为增速最快的开源软件项目之一。英伟达CEO黄仁勋上月在GTC大会上将其称为"个人AI的操作系统"，并将其影响力类比于Windows对个人电脑的革命。字节跳动、腾讯等科技巨头相继推出基于OpenClaw的产品。

然而，爆红之后，问题接踵而至。

巨头们不敢升级

OpenClaw本月初暴露出一个棘手问题：英伟达等多家科技公司，仍在使用3月上半月的旧版本。

原因很简单——怕出事。据三位知情人士透露，这些公司担心升级到新版本会引发严重的技术故障。

这并非杞人忧天。过去一个月，OpenClaw频繁更新，有时每隔一两天就推一个新版本，导致大量用户精心搭建的自定义智能体"跑不起来"。用户还报告了智能体意外删除数据的情况，网络安全公司也发现了专门针对OpenClaw的恶意软件。

目前，部分维护者已开始协助这些科技公司逐步迁移至最新版本，但据知情人士称，这一过程预计仍需相当时间。

内部分歧：快速迭代还是稳定优先？

这些挑战正在OpenClaw内部引发路线之争。

据知情人士透露，维护者们分成两派：一派主张引入传统产品管理模式，建立可预期的更新周期、严格的质量保障机制，以及与企业用户的正式协调流程；另一派则担忧，一旦引入常规程序和刚性结构，会扼杀创新，消解OpenClaw赖以起家的黑客精神。

上周，OpenClaw专门设立了"无新功能周"，集中精力提升软件速度与稳定性。耶鲁大学神经科学博士生、自今年1月起担任OpenClaw志愿维护者的Gustavo Madeira Santana说："我们希望提升稳定性，确保人们不会因为害怕更新而裹足不前。"

但也有维护者认为，鉴于个人AI智能体领域仍在快速演进，OpenClaw必须保持高频更新才能持续自我革新——几天前的版本，可能已经需要彻底重做。

网络安全公司Alice的联合创始人兼CEO Noam Schwartz，是OpenClaw的长期用户。他的观察颇为一针见血："要理解OpenClaw，你需要理解它的起点是不规则的。OpenClaw发布时，它的表现更像一个产品，而不是一个开源项目。"这导致外界对它产生了不切实际的期待。

Schwartz坦言，每次升级到最新版本，他通常需要花约一个小时修复各种问题。"这不像iOS更新，"他说，"但这对开源软件来说是正常的。"

成本压力与外部支持

麻烦不止来自内部。

Anthropic本月宣布调整规则，大幅提高了用户通过OpenClaw等第三方工具调用其模型的费用。Schwartz算了一笔账："原本每月200美元的Anthropic订阅，现在可能变成每天200美元。"

由于许多OpenClaw用户偏好使用Anthropic的Claude模型，这一变化直接冲击了用户体验。Madeira Santana表示，OpenClaw正在努力帮助用户更好地转向使用OpenAI的模型。

在外部支持方面，腾讯近期同意向OpenClaw基金会捐款；OpenAI也提出捐款（Steinberger公开表示已拒绝），但OpenAI仍协助处理了基金会的文件工作，并为维护者提供了使用其Codex编程工具的额度；GitHub为维护者提供了免费服务；Convex则承担了ClawHub的托管费用。

Shirazi提出了一个商业化思路：OpenClaw可以推出付费的"专业版"，与开源版并行销售，以此引入改善产品体验的商业激励——这也是其他开源项目曾走过的路。

下载量腰斩，竞争者追上来

而OpenClaw的爆红的热度也正在消退。

来自Node Package Manager（OpenClaw的下载工具）的数据显示，OpenClaw的平均周下载量自3月中旬峰值以来已下滑约一半，回落至3月初的水平。

与此同时，竞争对手正在逼近。据追踪开源AI智能体的ClawCharts统计，来自Nous Research的智能体工具Hermes，本月在GitHub近期贡献者数量上已超越OpenClaw，并在新代码提交量、Star数等多项指标上持续追赶。

风险投资机构Gradient的普通合伙人Darian Shirazi直言："我不明白，为什么一个不是工程师、不是技术爱好者的人，在这个时候还要用OpenClaw——因为已经有很多解决方案，比如Town或Notion自定义智能体，都做得很好。"他表示自己已转向竞争对手产品，理由是OpenClaw"用起来笨重"，且存在安全隐患。

创始人的新身份

Steinberger今年2月加入OpenAI，但据两位知情人士透露，OpenAI给予了他充足的时间继续主导OpenClaw的开发。与此同时，他也在为2月宣布成立的OpenClaw基金会积极募资，该基金会未来将负责监管这一软件项目。

目前，OpenClaw的日常运营仍依赖数十名志愿维护者，他们大多同时兼顾自己的创业公司等本职工作，借助AI编程工具处理OpenClaw几乎不间断的软件更新。

开源项目走到这一步，并非没有先例。Linux在1990年代初发布后，推出了"长期支持版本"，以小幅更新修复漏洞为主，保持长期稳定，让企业得以放心依赖。OpenClaw能否找到属于自己的平衡点，仍是未知数。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

智谱和MiniMax于2026年1月先后登陆港股，此后股价一路飙升，截至4月23日累计涨幅约5-8倍。其中，智谱从116.20港元上市价格，涨到1001港元。它们是目前全球仅有的两家纯前沿AI大模型上市公司，稀缺性本身就是溢价。

据追风交易台消息，摩根大通在4月22日发布的研究报告中维持两家公司“增持”评级，智谱目标价950港元，MiniMax目标价1100港元。但报告的重心不在于“买不买”，而在于系统性地回答一个更难的问题：这轮涨幅已经消化了什么，什么可能让它继续涨，什么可能让它跌。

股价里藏着一个Anthropic式的神话

当前两家公司的市值约在400-550亿美元之间。这个数字意味着什么？

摩根大通的测算是：市场已经隐含智谱2026年底ARR（年化经常性收入）约达10亿美元，MiniMax约达7亿美元。

这还只是第一层。更关键的是第二层隐含预期：市场不只是在押注它们能到10亿美元，还在押注它们突破10亿美元之后，能走出一条Anthropic式的增长曲线。

Anthropic的参照系是这样的：2025年3月，ARR约14亿美元，估值约615亿美元；到2025年8月，ARR已经突破50亿美元——6个月增长了约3.5倍。

按照这个逻辑，市场对智谱和MiniMax的定价，已经预设了它们在越过10亿美元门槛后，能大致复刻这条曲线。

摩根大通直接点出：“在竞争更加激烈的中国市场，这样的预期很高。”

Anthropic在从10亿美元冲向50亿美元时，面临的直接竞争有限。中国的情况截然不同——阿里巴巴、字节跳动、腾讯都在加大B2B推力，腾讯推出了WorkBuddy，阿里巴巴和字节跳动分别在扩大Qoder和TRAE的规模，字节跳动将豆包捆绑进企业套件。如果同样的增长机会要分散给6-8家公司，每家的增速自然更慢。

ARR不是线性的，是阶跃函数

尽管预期很高，摩根大通仍持结构性乐观立场，理由之一是：当前的ARR（年度经常性收入）可能低估了真实需求。

智谱披露，截至2026年3月31日，API ARR已突破2.5亿美元，同比增长60倍，年初以来增长6.4倍。每次GLM新版本发布（4.5→4.6→4.7→5→5.1），ARR都会出现跳跃式增长——GLM-5上线后，增长曲线"接近垂直"。MiniMax发布M2.2至M2.7系列后也出现了类似模式。

这意味着ARR增长不是匀速爬坡，而是与模型迭代绑定的阶跃函数。下一个节点——预计6月前后发布的GLM 5.5和MiniMax M3——是当前最可预测的单一ARR催化剂。

需求端同样有支撑。据《人民日报》数据，2026年3月中国日均token使用量超过140万亿，而2024年初这一数字仅为1000亿，2025年底为100万亿——需求加速的斜率极为陡峭。

问题在于算力。中国所有主要LLM供应商都表示推理计算跟不上token需求增长。这造成了一个反直觉的结论：目前看到的ARR增速是下限，不是上限。一旦算力瓶颈打开，压抑的需求可以直接转化为确认收入。

阿里云已于4月18日宣布AI计算价格上调34%，智谱的API价格年初以来几乎翻番——涨价的同时需求依然旺盛，定价环境正在变得"稳固得多"。

定价不只是涨价，有三条机制在同时发力

定价改善是2026年最重要的行业变化之一。摩根大通梳理了三条正在同向发力的机制：

第一，围绕模型升级直接重定价。 从GLM-4.7到GLM-5再到GLM-5.1，智谱的API定价大幅上涨，年初以来实际token价格几乎翻番。涨价的同时需求没有明显萎缩，说明企业支付意愿在提升。

第二，从补贴型套餐向按需付费迁移。 阿里云的Lite编码套餐自3月20日起停止接收新用户，Pro版成为主要入口；智谱采用类似分离策略——编码套餐额度只能在其编码工具内使用，API调用单独计费。折扣套餐用于降低落地摩擦，真正的收入机会来自客户超出捆绑内容后的消费。

第三，KV缓存重定价。 这是最容易被忽视的一条。MiniMax的M2.7与M2.5相比，整体输入/输出定价不变，但提示词缓存读取价格从每百万token 0.03美元升至0.06美元。在编码和智能体工作负载中，缓存token的计费权重很高。摩根大通估算，M2.7的有效价格比M2.5高出30%以上——即使表面定价没变。

接下来的风险：7月，MiniMax有39%的股份要解禁

基本面之外，资金面是2026年下半年最直接的技术压力。

两家公司IPO时流通股极少：智谱约3.9%，MiniMax约5.4%。限售股将分批释放——

智谱：7月初解禁5.8%，2027年1月解禁90.3%。近期压力相对温和。

MiniMax：7月初解禁39.0%，10月前后再解禁18.2%，2027年1月解禁37.4%。2026年下半年的供给压力明显更大。

Pre-IPO股东持有成本极低，账面浮盈5-7倍，解禁后的获利了结压力不可忽视。

摩根大通参照了快手、商汤、地平线机器人的解禁历史：快手6个月解禁时股价从250港元跌至120港元，商汤解禁后大幅下跌。但也有不同之处——智谱和MiniMax目前日均成交额约12-15亿港元，流动性显著好于上述案例，解禁前的换手率也更高，市场吸收能力更强。

更重要的是，解禁窗口与6月的模型发布周期高度重叠。如果GLM 5.5和MiniMax M3发布强劲，部分压力可以被对冲；如果模型表现平平，股价会更容易受到供给扩大的冲击。

对冲因素：预计6月8日，智谱和MiniMax将纳入恒生综合指数和恒生科技指数，带来被动资金流入；智谱预计6月第一周纳入港股通，MiniMax因同股不同权架构，预计8月第一周纳入。

稀缺性溢价有窗口期，大约6-12个月

智谱和MiniMax是目前全球唯二的纯前沿AI大模型上市公司，稀缺性是估值溢价的重要来源之一。但这个窗口不会永远开着。

摩根大通引用了一个直接先例：寒武纪曾是A股唯一的纯AI芯片上市公司，2025年11月底股价约1500元人民币。随后摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技在2025年12月至2026年1月相继上市，尽管寒武纪的12个月动态收入预测上调了17%、盈利预测上调了26%，股价年初以来仍下跌约2%，估值倍数收缩了约25-30%。

Kimi（月之暗面）和阶跃星辰若上市，对智谱和MiniMax的影响将类似。短期内IPO活动带来资本流入，板块情绪受益；但每家公司的稀缺性溢价将结构性下降。摩根大通判断，"布局中国AI的唯一路径"窗口期大约还有6-12个月。

美国那边：Anthropic和OpenAI的IPO，可能改变估值框架

Anthropic的ARR已于4月6日突破300亿美元，高于2025年底的90亿美元——约3.5个月增长了3.3倍；OpenAI预计2026年收入约290亿美元。两家合计ARR已超590亿美元。

这对中国LLM公司有两层影响：

利好面：美国前沿模型的变现规模不断刷新市场对潜在市场天花板的认知。中国token消耗量同样在爆发式增长，如果中国的采用曲线跟上，智谱10亿美元的年底目标可能只是保守估计。当前智谱+MiniMax合计市值约800亿美元，约占美国同业估值的5%——相对折让实际上在扩大。

风险面：一旦Anthropic或OpenAI上市，估值框架可能从"ARR倍数"切换到更注重毛利率、运营杠杆和自由现金流的公开市场逻辑。届时，收入增长强劲但中期盈利能见度较低的公司，面临的估值压力会更大。

摩根大通划出的预警红线

维持"增持"的同时，摩根大通也明确列出了可能让其转向谨慎的五个信号：

包括在编码、智能体和企业工作负载中失去模型相对领先地位；互联网或云巨头确立明显的技术优势，削弱独立模型供应商的溢价定价能力；API价格竞争重燃，压缩"模型更优"与"定价更高"之间的关联；中美模型能力差距再度扩大；使用量增长强劲，但ARR转化持续走弱。

“只要这些情况仍然有利，就应将技术性回调视作增持窗口。”

目前，摩根大通认为中美前沿模型差距约为9-12个月，且在快速追赶。这是当前估值的核心支撑假设之一。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

在被中国市场这个“健身房”扛过压力赛后，那个熟悉的德系巨头似乎要练成归来了。

在过去三年“沉默转型”后，2026年4月21日，北京车展前夕，大众集团准备了一场集中“阅兵”。与往届奥迪、保时捷、宾利等高端豪华品牌挑头不同，这次大众品牌、奥迪、AUDI、乃至换标后的捷达品牌都带着各自的电车产品亮相舞台。

电动化转型已全面纳入大众集团核心战略，剑指走量的主流市场。

这还仅仅是冰山一角，大众集团管理董事会主席奥博穆说，接下来会是大众在华规模最大的一次产品攻势，到2027 年推出约 30 款电车，到2030年攀升到50款。

如此密集的产品投放，在跨国车企中绝无仅有。

大众一把秀出积攒多时“武器库”，准备跟新势力们过过招。但更关键的一战在AI。大众把“全域智能体AI（Agentic AI for All）”推到了聚光灯下，准备抢夺智能化终局的门票。

这家在中国深耕四十余年、累计收获数千万用户的跨国巨头，已经不满足于守住燃油车时代的基本盘，而是决定在中国新能源与智能化赛道，发起一场真正意义上的全面反攻。

过去几年，中国市场淘汰赛加速，许多玩家被清出牌桌，头部企业份额持续集中。外资品牌普遍处于观望与调整之中，而大众选择在这个时间点亮剑，背后是这家德系巨头对自身处境的清醒认知：如果再不提速，就可能失去下一轮竞争的入场券。

也只有夺回中国市场，大众才能有机会打破在全球被动局面，在被丰田反超六年后，重回全球第一的王座。

用中国速度打仗

相比往届侧重于产品展示，今年的大众之夜明确喊出“强势回归”的口号，并且用意明确，就是在中国必须用中国的节奏来战斗。

当晚，大众集团四车齐发，从入门到豪华，覆盖了纯电中型 SUV、大型纯电轿车、入门级纯电概念车、豪华纯电 SUV。

AUDI品牌第二款量产车型E7X，要切入大型豪华SUV市场，并计划未来搭载L3级驾驶辅助功能，这将是奥迪全球及中国市场首次导入该技术。

来自大众安徽的与众09，是一款车长5米的纯电轿车，已接近量产，瞄准中大型新能源轿车市场。新车搭载增强版L2级高级驾驶辅助、高性能计算平台及AI智能助手。

一汽-大众带来的ID. AURA T6，则是全新ID. AURA系列首款车型，基于CEA架构打造，正式进军竞争最激烈的纯电中型SUV市场。其核心能力包括增强版L2级辅助驾驶与持续OTA升级。

捷达品牌首款纯电概念车JETTA X，将面向入门级智能网联汽车市场，代表大众开始向价格敏感型新能源用户渗透。大众计划到2028年让捷达推出四款新能源车型，首款产品今年上市。

如果说新势力擅长用单点爆款建立认知，那么大众显然走的是另一条路：依靠多品牌、多价位、多动力路线、多细分市场形成体系化压制。这非常大众。燃油时代，大众靠平台化和矩阵化成为全球霸主；新能源时代，它试图用同样的方式重新组织战争。

奥博穆坦言，三年前，大众为了中国这一全球最具活力的汽车市场启动了彻底转型。“没有任何一个地方，技术迭代如此之快，竞争如此激烈，用户需求变化如此迅速。中国就像汽车行业的健身房。”

大众的选择，是在这个“健身房”里重新练肌肉。

要知道，大众过去几年在中国市场最受掣肘的一点，不是没有技术和资金，而是速度不够快。当中国品牌已经进入季度改款、月度OTA、年更平台的节奏时，传统跨国车企仍困在漫长的全球研发流程、跨区域协调机制和层层审批体系里。很多时候，产品出来时市场已经变了。

而在全新的研发架构中，中国团队也不再需要等待狼堡的层层审批，被授予技术决策权和验证能力，以中国速度独立推进各项工作。

另一方面，大众也放下了身段。有熟悉大众的人士向华尔街见闻透露，大众和小鹏在CEA架构上的合作并不是甲方乙方关系，大众派驻了一整个团队去小鹏，学习从零开始搭建新软件架构。

上汽大众总经理陶海龙也向华尔街见闻证实，“大众汽车确实为了中国做出巨大改变，以保证自己还在牌桌上”。

在牵手小鹏之后，2025 年底，其在中国本土研发的区域控制电子电气架构CEA ，仅用 18 个月即完成从概念提出到量产落地。与之相比，大众在传统电子电气架构开发周期中通常需要 3 至 5 年，而这一速度甚至超越了中国本土新势力通常设定的 24 个月周期目标。

并且在新架构下，研发周期缩短30%，平台开发成本最高降低50%。效率加上成本的优势，给了大众批量输出的底气。回溯来看，大众之所以能成为全球汽车巨擘，核心就在于平台化造车。如今面对智能汽车的新战场，可以看到，大众仍然延续着这套最擅长的打法。

真正主角，是AI

如果只看新车，这场发布会仍然只是一次强势回归。但大众真正想讲的主角，其实不是车型，而是技术路线图——大众首次将AI上升为集团级战略叙事核心，推出全域智能体AI（Agentic AI for All）。

过去几年，在“所有行业都值得用 AI 重做一遍”的呼声中，汽车行业无疑最为激进。从语音交互的智能化升级，到智能座舱的沉浸式体验，再到智驾的技术突破，AI上车被按下加速键。

但多数仍停留在语音助手升级、聊天互动、娱乐推荐等座舱层面。而在业内人士看来，一台车的本质，是安全、高效地从 A 点到 B 点。如果 AI 不能参与这件事，它就始终只是锦上添花。大众想做的，是让AI变得更主动，成为车主离不开的必需品。

此次，大众提出全域智能体 AI（Agentic AI for All） 路线图，也是大众未来车型的大脑。

“全域” 意味着覆盖车辆的所有核心系统——智驾、座舱、底盘、动力，不再割裂。“智能体” 意味着 AI 不再被动等待指令，而是主动理解用户意图，并调度整车资源去执行。

举例来说，当用户说“我今天很累，想早点回家”，传统车机可能播放音乐、打开按摩座椅；大众所定义的AI，则应同步规划最快路线、切换舒适驾驶模式、预调车内温度、调用辅助驾驶能力，并根据电量规划补能路径。

这种主动理解、服务的能力，就是大众认为 AI 上车应有的表现。而更重要的第二步，考验的是车企的普及能力。

大众集团执行副总裁韩三楚向华尔街见闻说，中国市场定义了全球新能源汽车的竞争节奏。“而在这场由 AI 驱动的汽车产业变革中，谁能在成本最优的前提下实现智能的规模化落地，谁就能定义下半场的游戏规则”。

大众为此准备了大杀器。

首先就是大众与小鹏联合开发的CEA架构，它能做到将智驾控制与座舱控制整合到一个中央计算平台上，实现驾舱一体。根据大众的规划，自 2026 年下半年起，所有基于 CEA 电子电气架构打造的新车型，都将全面搭载这套车载智能体 AI。

如此一来，大众的AI能力就能“一键复制”到集团旗下的品牌新车型上，成为标配卖点。

第二块版图来自智驾——CARIZON。作为大众与地平线合资成立的本土智驾能力中心，CARIZON已于 2025 年底交付第一代 L2 级高级驾驶辅助系统，今年下半年，增强版 L2 系统将进一步拓展至城区路段，实现 “点到点” 的辅助驾驶体验。

对于 AI 这种需要快速迭代的技术领域，研发效率本身的快慢会是绝对的胜负手。这也解释了为什么大众会强调，自己希望成为中国首家将智能体AI规模化应用于所有车型的跨国车企。对大众而言，技术只有被普及，才真正产生价值。

已无退路可言

大众这次高调亮剑，恰恰因为压力已经足够大，也坚定了其转型的决心。

2025 年，大众汽车集团在中国共交付新车超 269 万辆，同比下滑 8%。在盈利水平更高的燃油车市场，大众仍然交付超过 257 万辆汽车，占据超 22% 的市场份额，守住了基本盘。

但大众汽车在华新能源汽车销量仅为 12 万辆，与 2024 年的 20 万辆相比下滑 40%，在总销量中的占比仅为 4.5%，不仅远低于集团全球 10.9% 的水平，甚至回到了 2021 年的水准。

中国市场仍是大众最大的单一市场，其表现直接决定其全球格局。2025 年大众集团全球销量 898 万辆，连续第六年落后于丰田，屈居全球第二。

因此，中国市场对大众的意义，早已不只是利润来源，大众比以往任何时候都更需要在中国这个最大单一市场实现突破，以此撬动全球竞争格局的重新洗牌。

如果不彻底转变，曾经的王者将彻底沦为配角。

一方面，眼下新能源渗透率快速提升，燃油车市场持续收缩，中国品牌在新能源赛道形成压制。比亚迪、吉利、华为以及一批新势力，占据了用户心智和增长红利，他们在各自细分市场站稳脚跟，形成了多元化的竞争格局。

另一方面，在自主品牌的攻势下，喊出深耕中国市场积极自救的合资品牌，也不止大众一家。

以效率著称的丰田，在借助广汽打造铂智车系开始反扑；老牌豪车BBA则选择和中国供应链协同打造智能化方案，以求快速补课；美系的别克同样在上汽的助力下打造自己的新能源品牌，以求改变市场心智。

然而，想要跟上新时代的脚步，对一家近百年的全球品牌来说并不容易。在业内人士看来，大众集团要的并不是激进的创新，而是稳健向前。 全面而彻底的转型，意味着不得不调整组织架构、重新梳理供应商关系等，这都是必要的阵痛。

但当大象一旦开始掉头，巨大的惯性也将推动其成为市场的新异数。

按照最新规划，2026年，大众集团将在中国推出超过20款新能源车型；到2027年累计约30款新能源车型；到2030年，将达到约50款，其中约30款纯电车型，新能源汽车将占到大众在华销量的 80%。

奥博穆直言：“今年，我们几乎平均每两周，就有一款新产品上市。”

值得一提的是，大众选择在当下补贴退潮、优胜劣汰的窗口发动攻势，也恰是以退潮为入场券。因为当市场从政策驱动转向价值驱动后，消费者不再只看补贴，而开始重新审视品质、品牌、可靠性、长期使用成本和体系服务能力。这恰恰是大众擅长的领域。

奥博穆直呼：“大众汽车集团，我们回来了——变得更强、更有信心、目标更清晰。” 很多人把大众这轮动作理解为“合资反攻”。这只说对了一半。

大众真正想争夺的，不只是中国新能源份额，而是下一轮全球汽车产业的话语权。

中国已经成为全球最大的新能源汽车市场，也是智能汽车最激烈的训练场。谁能在中国完成产品验证、供应链优化、智能化落地，谁就更有机会把这套体系复制到全球。

过去，是德国定义大众，中国购买大众。未来，大众想让中国定义下一代大众，再由大众卖向世界。如今，这家百年巨头再出发了。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

财报发布后，股价盘中涨幅一度超3%，略强于同期上涨 2.3% 的 KOSPI。财报前，SK海力士年内股价已累计上涨近 90%。价格先走了一大段，财报日的焦点自然落到后面几个季度。

一季度收入 52.5763 万亿韩元，营业利润 37.6103 万亿韩元，净利润 40.3459 万亿韩元，营业利润率 72%。

收入第一次单季站上 50 万亿韩元，营业利润和利润率都创了新高，而且这发生在原本偏淡的一季度。公司把原因归结为 AI 基础设施投入扩大，带动了 HBM、高容量服务器 DRAM 模组和 eSSD 的销售增长。

更有分量的是利润的增长方式。

按公司披露数字，一季度收入较上一季增加约 19.75 万亿韩元，营业利润增加约 18.44 万亿韩元——新增收入里，接近九成直接沉到了新增营业利润里。

对一家重资产的存储公司来说，这种利润弹性已经很少见。利润率从上一季的 58% 抬到 72%，高端产品占比、价格环境和供给位置一起发力，报表上的锋利感就此显现。

管理层这次给出的口径，比单纯的"HBM 景气"宽得多。

公司在公告里把需求逻辑从训练延伸到更频繁的实时推理，并明确提到内存需求基础正在扩展到 DRAM 和 NAND 两端。后续产品节奏也排得很满，LPDDR6、192GB SOCAMM2、321 层 QLC 和 eSSD 都被放到了台前。

SK海力士拿到的，已经不是一条单独的 HBM 利润曲线，而是一整段 AI 存储链条上的高盈利。

预期之所以仍然"永不满足"，并不是财报哪里弱了，而是门槛已经被抬得太高。

37.6 万亿韩元的营业利润足够强，却没有把已经很高的市场预期再往上推开一个新台阶。净利润 40.3 万亿韩元高于营业利润，也提醒人们这季底线利润里还有经营外项目的增厚。真正能代表当季经营强度的，还是营业利润和 72% 的营业利润率。

真正决定后续股价空间的，是持续性。

SK海力士已明确表示，2026 年投资规模将明显高于 2025 年的 30.2 万亿韩元，重点投向 M15X、龙仁园区基础设施和 EUV 设备。公司一季度末现金及现金等价物升至 54.3 万亿韩元，有息负债降至 19.3 万亿韩元，转成 35 万亿韩元净现金。

此外，SK海力士正推进约 19 万亿韩元的先进封装工厂投资，并将在 2027 年前向 ASML 采购约 11.95 万亿韩元 的 EUV 设备。利润已经开始从利润表流向设备、封装和产能。

价格端的节奏，同样会决定这轮高利润能延续多久。

TrendForce 数据显示，一季度部分 DRAM 合约价环比上涨近 83%，部分 NAND 产品上涨约 160%。也有分析师预计，二季度之后涨价斜率会放缓，但供给偏紧会持续到新产能真正落地之后。

后面几季更值得盯的，是利润率在高位停留多久，以及服务器 DRAM 和 eSSD 能否把 AI 需求继续接住。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月23日，据彭博报道，贝森特周三（4月22日）在参议院拨款小组委员会作证时明确表示，"许多海湾盟友已提出互换申请，还有多个国家，包括部分亚洲盟友，也提出了同样的请求。"

此前一天，特朗普已公开确认正在考虑与阿联酋建立货币互换安排。贝森特强调，货币互换的核心目的在于"维护美元融资市场秩序，防止美国资产遭到无序抛售"。

美伊战争导致海湾地区能源流通受阻，对全球经济和金融体系形成冲击，部分美国盟友遭受伊朗报复，亚洲多国货币亦承压走弱。

分析指出，在此背景下，货币互换请求的集中涌现，折射出盟友对美元流动性保障的迫切需求，也为美国借助金融工具巩固同盟关系提供了新的切入点。

财政部主导：美元外交的新工具

货币互换传统上由央行之间建立。

美联储目前与欧洲央行、日本银行等少数主要央行维持常设互换额度。然而，贝森特正在将财政部打造为这一工具的新主体。

去年，贝森特率先动用财政部基金向阿根廷提供美元支持，帮助这一亲美政府在大选前稳定本币汇率。

他在去年7月明确表示，"锁定美元霸权"是其担任财长的核心优先事项之一，并称"我的目标之一是在中东建立一个庞大的美元融资市场。财政部可以像美联储一样提供互换额度——你们将会看到我们与一批美联储尚未建立互换关系的新国家开展此类安排。"

不过，财政部在互换额度规模上的能力相对有限，远不及美联储。

尽管货币互换议题并未出现在特朗普提名的下一任美联储主席人选沃什的参议院确认听证会上，但沃什就此发表了原则性表态，称美联储将在确保金融体系安全方面发挥支持性作用，并与财政部协作推进相关议程。沃什表示：

"这超出了货币政策的范畴，美联储将扮演支持角色。"

值得注意的是，美联储历史上对扩大互换安排持审慎态度。全球金融危机后，韩国曾推动建立永久性央行互换网络，但时任美联储主席伯南克明确反对将互换扩展为"永久性服务"。

互换申请背后：战争冲击与货币承压

美以对伊战争引发的能源供应中断，是此轮货币互换需求激增的直接导火索。

海湾地区关键能源通道受阻，对全球经济造成连锁冲击，部分美国在该地区的盟友直接成为伊朗报复的目标，而亚洲多国则因资本外流和避险情绪升温，本币汇率持续承压。

阿联酋、沙特阿拉伯及多个富裕海湾国家将本币汇率与美元挂钩，与美国货币体系高度绑定，其石油出口收入也主要以美元计价。

这一结构性纽带，使海湾国家成为美元互换网络扩张的优先对象。通过互换安排，美国不仅可以在危机时期为盟友提供流动性支撑，也能进一步强化美元在该地区的结算和储备货币地位。

据彭博此前报道，阿联酋已非正式询问包括货币互换在内的潜在金融救助安排，以防战争冲击进一步恶化。

在亚洲，多国货币正面临显著压力。韩国对本币韩元的过度贬值深感忧虑，同时还需为与特朗普政府签署的3500亿美元投资协议筹措资金。贝森特上周日在社交媒体上重申，他与韩国财长一致认为，韩元过度波动是不可取的。

印度尼西亚同样面临困境。作为美元计价债务的活跃发行国，印尼卢比持续下跌，使其偿还境外债务的成本大幅攀升。印尼央行已加大外汇干预力度，外汇储备降至两年低点，同时上调卢比债券收益率以吸引外资、稳定汇率。

印尼央行行长Perry Warjiyo周三早些时候描述了当前严峻的外部环境——避险资金涌向安全资产，美国国债收益率走高，进一步压制新兴市场货币。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Q1 2026，特斯拉营收 223.87 亿美元，GAAP 毛利率 21.1%，营业利润 9.41 亿美元，GAAP 净利润 4.77 亿美元，经营现金流 39.37 亿美元，自由现金流 14.44 亿美元，期末现金和短期投资 447.43 亿美元。

交付端，本季度交付 35.8 万辆，库存天数升至 27 天，储能部署 8.8GWh，完全自动驾驶订阅数 128 万。

利润和现金流站住了，但交付、库存和储能没有给出同样整齐的信号。

利润改善从哪里来？

季度业绩说明材料对利润率上行的归因写得很细。

收入端的正面因素包括：

• 交付增长、服务及其他业务增长

• 9 亿美元的汇率正面影响

• 更高的车辆平均售价

• 完全自动驾驶销售和订阅增加

利润端还额外受益于：

• 汽车和能源业务与保修、关税相关的一次性收益

• 2 亿美元的汇率正面影响

拖累项方面： 监管积分收入减少，费用端持续受到人工智能研发、首席执行官绩效薪酬相关股权激励和销售管理费用的压制。

Q1 的利润改善，靠的是产品结构、软件变现、材料成本下行，再加上一部分一次性和汇率顺风。

经营层面的压力仍在

利润修复并没有带走经营层面的压力。

• Q1 总产量 40.84 万辆，比交付多出 5.04 万辆，库存继续往上走

• 储能收入从上一季的 38.37 亿美元回落至 24.08 亿美元，部署量也从 14.2GWh 降至 8.8GWh

• 汽车收入同比增长 16%，服务及其他收入同比增长 42%，储能收入同比下降 12%

同一份报表里，利润率、交付、库存和储能指向的是不同的节奏。汽车主业还能赚钱，但增长恢复得并不顺。

这一季真正修复的是"单车经济"

把数字拆开看，特斯拉这一季修复的主要是单车经济。

Q1 汽车业务 GAAP 毛利率 21.1%，剔除监管积分后的汽车毛利率回到 19.2%，均高于上一季；完全自动驾驶订阅数同比增长 51%，服务及其他业务收入同比增长 42%。

过去两年市场盯得最紧的是交付，但这一季更有解释力的是——每卖一辆车、每多卖一份软件、每多做一块服务收入，最后能留下多少钱。账上的改善，先发生在这里。

电话会透露的另一笔账

财报后的电话会，管理层给出了一个重要信号：2026 年资本开支目标从年初的"超过 200 亿美元"上调至"超过 250 亿美元"，并明确表示 2026 年余下时间自由现金流将转负。

公司已在季度业绩说明材料中将以下项目放在靠前位置：

• 人工智能算力扩张

• 电池和材料工厂爬坡

• Megapack 3、Cybercab 和 Semi 的产线准备

Q1 报表刚把现金流做正，后面的投入节奏也随即摆了出来。

远期布局加速推进

这也是特斯拉眼下最具体的经营状态：汽车、软件和服务收入托住当期利润，人工智能、Robotaxi 和机器人拉高远期投入。

进展方面，荷兰在 4 月批准了完全自动驾驶监督版，Dallas 和 Houston 已上线无监督 Robotaxi 乘坐服务，Cybercab、Semi、Megapack 3 维持 2026 年开始量产的口径。

这些进展都在往前推，只是离当期利润表还有距离。眼下能直接落在报表上的，还是汽车业务本身。

后续几个季度，这三件事更值得关注

这份财报的脉络并不复杂：利润稳住了，增长没回来。

后续 1 到 2 个季度，以下几件事会比单看一个交付数字更接近特斯拉的经营主线：

1. 交付和库存能否同步改善

2. 剔除一次性因素后的汽车毛利率能否继续站住

3. 资本开支抬升后，自由现金流将如何演变

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美东时间4月22日，美国半导体设备制造商、“美版ASML”——Lam Research发布2026财年第三季度财报（截至2026年3月29日）。财报显示，公司营收和每股收益均创季度历史新高，并超出华尔街预期，盘后股价一度上涨约4%。财报核心数据显示：

• 本季度营收达58.4亿美元，同比增长24%，环比增长9%，超出分析师此前预期的57.5亿美元。
• GAAP净利润为18.25亿美元，较上年同期的13.31亿美元增长约37%，较上一季度的15.94亿美元增长约14%。
• Non-GAAP每股摊薄收益为1.47美元，高于市场预期的1.36美元，较去年同期的1.04美元增长约41%。
• 运营利润率同比从33.1%提升至35.0%，盈利质量持续改善。
• 本季度GAAP毛利率为49.8%，环比提升20个基点。

CEO Tim Archer在财报声明中表示：“Lam Research在3月季度实现了营收和每股收益的双创纪录，AI驱动的需求正在重塑半导体行业。我们的战略投资和执行效率正在产生强劲动力，支持客户的AI路线图，并推动Lam Research在这一关键增长阶段持续超越市场表现。”

在财报电话会议上，Archer进一步表示：“对Lam Research而言，AI驱动的需求环境正在为持续超越市场表现创造理想条件。”展望更远，他还说，“现在感觉2027年会是相当好的一年。”

Lam Research的核心产品是刻蚀（etch）和薄膜沉积（deposition）设备——简单理解，就是在硅晶圆上雕刻和堆叠微型电路的机器，是芯片制造流程中不可或缺的环节。它与应用材料（Applied Materials）、东京电子（Tokyo Electron）并列为这一市场的全球头部供应商。

随着AI数据中心建设加速，台积电、美光等芯片厂商正在大幅提升资本支出，设备需求随之水涨船高。这一轮上行周期始于2023年底，目前已延伸至今。

从收入结构来看，本季度系统设备收入为37.3亿美元，客户支持及服务收入为21.1亿美元，两者均较上季度有所增长。

地区分布上，中国仍是最大市场，占本季度收入的34%；韩国和台湾各占23%；日本占8%；美国本土仅占6%。

对于2026财年第四季度（截至2026年6月28日），Lam Research给出的收入指引为66亿美元（±4亿），Non-GAAP每股摊薄收益约为1.65美元（±0.15美元），均高于分析师此前追踪LSEG数据所得的市场预期。

毛利率指引为50.5%（±1%），运营利润率指引为36.5%（±1%），相比本季度均有所提升。若实现，这将是Lam Research连续第三个季度刷新营收纪录。

财报亮点背后，有一个细节引发市场关注：本季度末递延收入（deferred revenue）为22.2亿美元，较上季度的22.5亿美元小幅下降，而客户预付款环比减少约3亿美元——这一数字降至近四年低位。

递延收入代表的是“已收款但未交付”订单。预付款减少，一方面可能只是订单在季度间的正常移位；另一方面，也可能意味着客户在资金承诺节奏上变得更加审慎。

金融信息媒体Finimize指出，“大型芯片项目往往不是匀速推进，而是以脉冲式推进的”，设备订单呈现波段化特征。递延收入余额仍在较高水平，说明在手订单充足；但预付款的减少，提示外部投资者需要关注短期需求节奏的变化。

现金层面，本季度末现金及现金等价物降至47.5亿美元，较上季度末的61.8亿美元减少逾14亿美元。主要原因是公司本季度进行了大规模资本返还：回购股票支出约11.6亿美元，偿还债务本金约7.5亿美元，并支付股息约3.3亿美元。

本季度经营活动产生的现金流为11.4亿美元，低于上季度的14.8亿美元，主要受营运资本变动拖累（应收账款增加约6.4亿美元）。前三个财季累计经营现金流为44亿美元，资产负债表整体保持稳健。

从更长的周期视角来看，Lam Research过去长期依赖消费电子驱动的周期性需求，但AI时代改变了这一逻辑。《巴伦周刊》（Barron's）指出，这一轮上行周期始于2023年底，"看起来将延伸至明年"，而Lam Research有望实现连续三个季度的营收纪录。

在AI资本开支大潮中，设备商扮演的是“卖铲人”的角色，需求能见度相对更高。但《巴伦周刊》也注意到，分析师平均目标价约为286美元，暗示市场对2026至2027年的增长预期已在一定程度上反映在股价中，“甚至有些投资者已经在布局下一个下行周期”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月22日美股盘后，德州仪器交出一份强劲的2026年一季度成绩单，营收与利润均大幅超越市场预期，盈利复苏势头明确：

• 公司一季度营收48.25亿美元，同比增长19%，高于华尔街普遍预期的约45亿美元；
• 每股收益1.68美元，较去年同期的1.28美元增长31%，显著优于市场预期的1.36美元。
• 增长动力主要来自工业和数据中心市场，其中数据中心客户销售额同比增幅高达90%。
• 展望二季度，预计营收区间为50亿至54亿美元，每股收益指引为1.77至2.05美元，指引区间整体高于市场此前预期。

受益于资本开支周期回落及300毫米晶圆产能释放，公司自由现金流显著改善，股价盘后涨逾11%。

德州仪器一季度营业利润达18.08亿美元，同比增长37%，营业利润率升至37.5%，反映出规模效应与产品组合优化的双重贡献。净利润为15.45亿美元，同比增长31%。

分业务来看，模拟芯片（Analog）部门依旧是核心支柱。一季度营收39.24亿美元，同比增长22%，营业利润18.38亿美元，同比增长36%。

嵌入式处理（Embedded Processing）部门表现亦十分亮眼，营收7.23亿美元，同比增长12%，营业利润则从去年同期的4000万美元跃升至1.22亿美元，增幅高达205%。

其他业务部门营收1.78亿美元，同比下降16%，营业利润相应收缩。

公司董事长、总裁兼首席执行官Haviv Ilan表示，营收环比增长9%、同比增长19%，增长主要由工业和数据中心市场驱动。

他同时指出：

公司过去12个月经营性现金流达78.24亿美元，再次印证了公司商业模式的韧性、产品组合的质量以及300毫米产能的成本优势。

本季度的关键财务亮点之一，是自由现金流的显著修复。

一季度自由现金流为13.99亿美元，而去年同期为亏损2.74亿美元。

一季度资本开支降至6.76亿美元，较去年同期的11.23亿美元大幅压缩，标志着公司持续多年的大规模工厂升级投资周期进入尾声。

过去12个月，公司自由现金流累计达43.51亿美元，同比增长154%，占收入比例从一年前的10.7%大幅提升至23.6%。

其中，美国《芯片与科学法案》（CHIPS Act）激励资金本季度贡献了5.55亿美元，过去12个月合计贡献约6.3亿美元。

剔除法案的贡献后，公司一季度自由现金流利润率约为19%，仍较去年同期明显改善。

德州仪器在此前多年的产能升级期间，将工厂从200毫米硅晶圆大规模向300毫米晶圆转型。

300毫米晶圆生产效率更高，单位芯片成本更低，但转型过程对自由现金流造成持续压制。

公司早前已表示，2026年资本开支将较此前三年的高峰水平显著回落，一季度数据印证了这一判断。

过去12个月，德州仪器向股东返还现金合计60.34亿美元，其中股息派发50.52亿美元，股票回购9.82亿美元。

公司一季度每股股息宣派1.42美元，较去年同期的1.36美元有所提升。

在今年资本开支预期回落的背景下，市场对公司自由现金流改善前景的预期已提前反映在股价走势中。

德州仪器股价年内累计涨幅约37%，当前股价对应未来12个月市盈率约为34倍，处于公司历史估值区间的高位。

值得关注的是，尽管公司营收强劲反弹，但距离2022年每季度约52亿美元的历史峰值仍有差距。

工业及汽车市场的需求走势，以及贸易政策的潜在变化，仍是影响公司中期营收恢复进程的重要变量。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着和平谈判搁浅、海上双向封锁持续升级，这场地缘政治冲突正在从军事与外交层面的对抗，迅速演变为一场考验全球能源供应链和经济承受力的持久战。

据新华社报道，美国总统特朗普22日明确表示，何时结束同伊朗的冲突目前“没有时间表”，也无需着急。

这一表态，进一步强化了市场对于冲突长期化的预期。

另据媒体报道，由于伊朗在最后一刻拒绝派遣代表团，美国副总统 JD Vance 原定前往伊斯兰堡重启谈判的行程被无限期推迟，彻底打破了市场对于双方短期内达成协议的预期。

政治层面的僵局，迅速转化为对能源供应预期的冲击。

受此影响，布伦特原油价格已连续三个交易日上涨并突破每桶101美元，WTI原油近月期货价格不仅收复此前跌幅，更升至谈判破裂前的水平之上。

现货市场释放出的信号更为紧张：即期布伦特原油价格升至107美元上方，美国汽油价格亦触及近四年高点，显示市场已开始计入短期供应紧缺风险。

尽管军事层面停火协议获得延长，但双方在经济与航运领域的对抗却持续升级。

霍尔木兹海峡这一承载全球约五分之一石油和液化天然气运输量的咽喉要道持续受阻，不仅加剧了能源供应担忧，也显著推高了全球供应链断裂与通胀再次上行的风险。

谈判停滞与无限期施压

在和谈破裂后，白宫内部进行了紧急磋商。

据媒体报道，特朗普及其安全团队、JD Vance 等人评估了包括恢复轰炸在内的多个选项。最终，特朗普选择延长停火并维持对伊朗的经济施压，直至德黑兰提出具体的谈判方案。

据新华社报道，特朗普在接受福克斯新闻频道记者采访时，否认了关于延长停火存在“3到5天窗口期”的传言，强调对停火“没有任何时间压力”，并反驳了外界关于其因中期选举而急于结束冲突的说法。

伊朗方面则将美国的封锁视为对停火协议的破坏。

伊朗外交部长 Abbas Araghchi 指出，封锁伊朗港口和袭击商业船只是对停火协议的违背。

由于美方持续收紧港口封锁，伊朗强硬派拒绝在持续施压的背景下重返谈判桌。

霍尔木兹海峡的双向封锁

在谈判桌之外，双方都在利用海上封锁争夺谈判筹码。

美国在伊朗港口周边维持海军封锁，意在切断该国原油出口收入来源。

美国继续对进出伊朗港口的船只实施海上拦截。美国中央司令部数据显示，自封锁开始以来，美军已指示28艘船只掉头或返回港口。

与此同时，美军还在印度洋登上一艘受制裁的原油油轮，继续打击协助伊朗规避制裁的“影子舰队”。

作为反制，伊朗则继续封锁霍尔木兹海峡，限制几乎所有其他国际船只通行。

综合媒体报道，伊朗炮艇在海峡内向包括 MSC Francesca、Epaminondas 和 Euphoria 在内的多艘商业货轮及集装箱船开火，伊斯兰革命卫队还扣押了两艘船只并将其带回海岸检查。

针对伊朗军方向过往船只开火并实施扣押，特朗普回应称：“那些并非美国船只”，并表示将密切关注事态发展。

不过，美国的封锁并非密不透风。

据数据情报公司 Vortexa 统计，本周至少有34艘与伊朗相关的油轮和天然气运输船成功穿过海峡及美国封锁线。

筹码博弈与全球经济代价

当前陷入僵局的局面，本质上是双方在极限施压下争夺谈判优势的策略博弈。

美国希望通过海上封锁削弱伊朗利用霍尔木兹海峡作为筹码的能力，而伊朗强硬派则试图证明其能够承受经济痛苦，并在消耗战中拖延时间。

“这纯粹是一次寻求筹码的行动，”华盛顿智库保卫民主基金会的 Behnam Ben Taleblu 表示，“短期来看，这表明了美国的决心。这一点很重要，因为这场战争既是一场意志的较量，也是一场能源和安全的较量。”

但他同时指出，封锁本身也是一场高风险赌博：

“赌的是伊朗会在世界其他国家之前率先让步，但这是一场极其冒险的押注。伊朗政权正在为生存而战，并已证明其有能力承受石油出口被扼杀的局面。”

曾任美国国家安全委员会中东事务高级主任、现供职于华盛顿研究所的Michael Singh则认为，封锁在一定程度上重新平衡了双方的压力格局。

“此前伊朗仍在出口石油，而其他国家无法顺畅通行，这意味着时间和压力都对华盛顿不利。”

但他也警告，这一策略对美国而言可能是一把双刃剑。

随着霍尔木兹海峡持续受阻、全球能源价格上行，美国国内能源成本与全球通胀压力同步攀升，冲突持续时间越长，其对全球经济的外溢冲击就越难以控制。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

特斯拉豪掷250亿美元押注AI与机器人，电动车需求回暖但利润承压。

4月22日美股盘后，特斯拉2026年第一季度财报显示，全年资本支出预计超过250亿美元，同时汽车业务需求出现改善迹象，但自由现金流承压、多重成本挑战犹存。

马斯克在财报电话会议上宣布，特斯拉将大幅增加对AI、芯片、Optimus机器人及制造产能的投资，并将Optimus定位为"可能是有史以来最大的产品"。

与此同时，首席财务官Vaibhav Taneja透露，公司一季度订单积压升至两年多来最高水平，欧洲主要市场交付量同比实现超150%的环比增长。

然而，高利率、关税冲击及比特币资产减值三重压力拖累净利润，自由现金流仅录得约14亿美元。

公司警告，随着资本支出在未来两年持续高位运行，余下季度自由现金流将转负。分析认为，特斯拉当前正将短期财务表现换取长期战略布局，而这一押注的回报时间表仍充满不确定性。

特斯拉正在进入一个前所未有的投资周期。

公司CFO Vaibhav Taneja在会上披露，特斯拉2026年全年资本支出预计超过250亿美元。

涵盖六座正在投产或即将投产的工厂、AI基础设施建设、Robotaxi扩张、Optimus生产线搭建，以及位于德克萨斯州Giga工厂园区内、预算约30亿美元的研究级芯片制造工厂。

巨大的投入将对短期现金流造成直接压力。Taneja坦言：

这看起来很多，而且我们在今年剩余时间里将面临负自由现金流的影响。但我们相信，这是让公司在下一个时代占据有利地位的正确战略。

马斯克对此补充道：

今年我们将大幅增加对未来的投资……我认为这会带来非常巨大的回报。

Taneja在电话会议上表示，一季度欧洲市场需求出现明显复苏。

法国和德国的交付量实现超150%的环比增长，韩国和日本在亚太区同样录得增长，美国本土交付量也实现小幅环比回升。

而自动驾驶（FSD）的商业化正在迎来拐点。

一季度，特斯拉FSD全球付费用户达到近130万。随着FSD在荷兰获批，并在争取今年二季度获得欧盟广泛批准、三季度获得中国监管批准，特斯拉在销售战略上发生了根本性转变。

首席财务官Vaibhav Taneja在会上表示：

考虑到这些，我们已经改变了汽车销售战略，现在我们强调FSD才是产品，而汽车仅仅是交付机制。

但对于现有车主而言，马斯克坦承，现有的硬件3（HW3）算力已被淘汰，无法支持无监督FSD功能。他说：

不幸的是，硬件3根本不具备实现无监督FSD的能力……它的内存带宽只有硬件4的八分之一。

为了解决这一问题，特斯拉将在主要城市设立“微型工厂”，为HW3车主提供打折置换或极其复杂的电脑及摄像头硬件升级服务。

在会议上，马斯克还留下了一个悬念：备受期待的特斯拉Roadster跑车可能在“一个月左右”后首发，他承诺这将是“有史以来最壮观的演示之一”。

马斯克表示，无人驾驶FSD和Robotaxi服务已在旧金山湾区、达拉斯和休斯顿三地运营，并计划在年内扩展至约十余个州。

他同时明确，今年相关收入"不会特别显著"，但预计明年将以较大幅度贡献实质性营收。

当被问及欧洲Robotaxi战略进展时。马斯克坦言：

光是在欧洲获得有监督自动驾驶的批准，我们就耗费了大量时间和精力。监管机构的决定并不在我们的掌控之内，我们能做的是尽力推动，但最终决定权在欧洲各国政府和欧盟。

目前特斯拉仅获得了荷兰的批准，有监督FSD预计将于5月提交至布鲁塞尔接受欧盟审查。马斯克说：

至于下一步，在欧洲推进无监督驾驶或Robotaxi的时间表，我目前并不清楚，这在很大程度上取决于监管机构的审批时间。

在安全进展方面，马斯克表示Robotaxi迄今未发生任何人员伤亡事故。团队负责人补充称，在安全之外，制约大规模部署的主要障碍目前更多是便捷性问题。

例如车辆在异常路况下陷入循环等待、被错误的红灯卡住，或因无法绕过障碍物而造成路口拥堵。

承载特斯拉巨大想象空间的Optimus人形机器人，即将迎来实质性的量产动作。

马斯克在会上重申了他的判断：

我认为Optimus将是我们最大的产品，不仅是特斯拉有史以来最大的产品，而且可能是有史以来最大的产品。

为了给Optimus让路，特斯拉将于5月初正式停止Model S和Model X的生产线，并对其进行拆除。

马斯克透露，如果一切顺利，Optimus的生产线将在7月底或8月左右在弗里蒙特工厂启动，这被他称为“疯狂的快速度”。

此外，德州奥斯汀的第二座Optimus工厂也预计在2027年夏天投产。

但马斯克同时坦言，由于Optimus涉及超过10,000个全新零部件，初期产量将极为有限：

增速将取决于运气最差、速度最慢的那个零件。

值得一提的是，当被问及为何迟迟不发布Optimus V3版本时，马斯克将矛头对准竞争对手：

我们发现，当我们展示各个版本时，竞争对手简直是在做逐帧分析，并尽可能地抄袭我们所做的一切。因此，我们想把V3的发布时间推迟到更接近量产的时候，大概在今年年中。

特斯拉的自研芯片取得了超预期的进展。

马斯克宣布，AI5芯片已经提前完成流片。这得益于团队“连续六个月每个周末都在工作，包括所有节假日。”

围绕芯片制造，特斯拉正在德州超级工厂园区内，规划一项耗资约30亿美元的“Terafab”研究型晶圆厂项目，用于测试新的芯片制造物理学并验证生产流程。

未来大规模量产的初期阶段将交由SpaceX负责。

在制造工艺上，马斯克确认了与英特尔的深度合作：

考虑到Terafab扩大规模时，14A工艺可能已经相当成熟或准备好投入大规模生产，选择14A似乎是正确的举动，而且我们与英特尔的关系很好。

4月早些时候，英特尔加入了马斯克与SpaceX和特斯拉合作的Terafab人工智能芯片综合体项目，旨在制造处理器，以推动这位亿万富翁的机器人和数据中心雄心。

特斯拉2026年第一季度电话会议实录，全文翻译如下（AI工具辅助）：

主持人Travis Axelrod： 我是特斯拉投资者关系负责人Travis Axelrod，今天与我一同参会的有CEO马斯克、首席财务官Vaibhav Taneja以及其他多位高管。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

我们的第一季度业绩已于今日下午3点（中部时间）通过本次网络直播的同一链接发布。在本次电话会议中，我们将讨论公司业务展望并发表前瞻性陈述。这些评论基于我们截至今日的预测与预期，实际事件或结果可能因多种风险和不确定性而存在重大差异，包括我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的最新文件中所提及的各项因素。

在今天的问答环节，请每位提问者将问题限制在一个主要问题和一个追问之内，请使用"举手"按钮加入提问队列。

在进入问答环节之前，Elon将发表开场致辞。

马斯克，CEO：

2026年对我们而言将是激动人心的一年。我们计划大幅增加对未来的投资，资本支出将会显著提升，但我认为这完全值得，因为这将为未来带来可观的营收增长。

当然，特斯拉并非孤例。我们看到，大多数乃至所有主要科技公司都在大幅增加资本投入，我们亦将如此，并且我相信这将带来丰厚回报。

具体而言，我们正在持续投入并改进核心技术，包括电池动力总成、AI软件、AI训练、芯片设计和制造工艺，同时为大幅提升制造产能奠定基础。我们还在全面强化供应链，涵盖电池、能源、AI芯片等各个方面，为未来大幅提升整车产量做好准备。

在Optimus机器人方面，我们正在扩大总体生产规模用于测试，预计明年某个时候Optimus将能够在特斯拉工厂以外发挥作用。我多次表达过这一观点：Optimus将是我们最重要的产品——不仅是特斯拉有史以来最重要的产品，很可能也是有史以来最重要的产品，我对这一判断依然深信不疑。

在整车业务方面，特斯拉的车型始终具有极高的性价比，且无论您身处世界何处，均已具备自动驾驶硬件条件。有监督模式的完全自动驾驶（FSD）功能正变得愈发出色。

我们刚刚启动了Semi电动卡车的生产。需要说明的是，每当推出一款拥有全新供应链和全新体系的产品时，产能爬坡曲线总是呈现出拉长的"S型"——初期产量会非常低，随后逐步加速，并在年底前后乃至明年呈现指数级增长。事实上，我们今年将尽最大努力提升所有工厂的全系车型产量。

在能源业务方面，美国乃至全球都需要大量储能设施来满足日益增长的电力需求。我们的Megapack产品需求十分旺盛，我们也很高兴能在今年晚些时候在休斯顿郊外的全新世界级工厂开始Megapack 3的生产。

在完全自动驾驶和Robotaxi方面，v14.3是一次重大的架构升级。我们还储备了一系列重大改进，相信这将推动无监督自动驾驶在全球所有合法地区落地。v15版本有望在今年底、最迟明年初推出，届时将对软件架构进行彻底重构，并在AI层面运行。届时我们的工作重心将是进一步提升FSD的安全性——即便在v14版本中，我们已经显著优于人类驾驶水平，v15将把这一优势提升到新的高度。

目前，我们已将Robotaxi扩展至达拉斯和休斯顿，采用与湾区相同的软件。制约扩张速度的关键因素是严格的安全验证，我们必须确保万无一失。我们不允许在Robotaxi扩张过程中发生任何一起事故或人员伤亡，欣慰的是，迄今为止我们保持了零事故纪录，这是整个团队的功劳。

在Optimus业务方面，我们正在为弗里蒙特工厂今年晚些时候启动Optimus初步量产做准备。由于是全新供应链、全新技术，产能爬坡初期会很缓慢，但明年将增长至可观的规模。我们同时正在德克萨斯超级工厂建设第二条Optimus生产线，预计明年夏天前后开始生产。

Optimus V3的设计方案即将完成，功能上已经可以正常运行，目前还有一些外观细节需要最终确定，预计今年年中可以正式发布。不过我们对发布时机有所顾虑，因为我们发现竞争对手会对我们发布的任何内容进行逐帧分析并加以模仿，因此我们认为在产品接近量产之前不急于公开新技术。

再次祝贺特斯拉AI芯片团队完成AI5的流片。这将是一款出色的芯片，我认为它很可能是目前面向边缘计算的最佳AI推理芯片，在性价比方面更是无可争议的第一。团队表现出色，我们在AI6的设计上也已积累了充足的动能，并开始讨论Dojo 3的构想，这一切都令人振奋。

我们还已最终确定了在德克萨斯超级工厂园区内建设研究型芯片工厂的方案，今年将正式启动建设。

总而言之，特斯拉正在推进众多宏大而极具挑战性的项目，我相信这些项目将具有革命性意义。这也正是我们团队最擅长的事——攻克最难的问题，打造最出色的产品。感谢特斯拉全体团队的辛勤付出，也感谢所有支持者。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

感谢Elon。接下来，Vaibhav也将发表开场致辞。

Vaibhav Taneja，首席财务官：

2026年的开局颇为特殊，不仅对特斯拉如此，对整个世界而言都是如此。

整车业务方面，我们在欧洲、中东及非洲地区（EMEA）看到了需求复苏，法国和德国等国的交付量环比增长超过150%。亚太地区方面，韩国和日本的交付量也实现了增长。即便在美国本土，交付量也环比小幅增长。

在订单积压方面，本季度末我们的Q1订单积压量达到两年多来的最高水平。尽管近期油价上涨对订单增速有所助益，但这一改善势头早在油价上行之前便已开始，这主要归功于特斯拉团队持续推出更具竞争力且更实惠的车型。

10年前，我们在美国发布Model 3时承诺起售价为35,000美元，按今日通胀换算约为48,000美元，而Model 3今天的起售价远低于这一数字，产品力却大幅提升。

有鉴于此，我们专注于提升整体产量，并已在第一季度付诸实施。柏林超级工厂本季度创下超过61,000辆的历史最高产量即为佐证。我们计划继续提升各工厂产量，目前最大的制约因素仍是电池包产能，我们正在积极解决这一问题。

汽车毛利率方面，剔除积分后的汽车毛利率环比从17.9%提升至19.2%。需要注意的是，其中包含约2.3亿美元的质保调整一次性收益，以及一定的关税减免。

目前我们尚未从最高法院关于IPAR关税的裁决中获益，因为最终结果仍存在大量不确定性。关税和持续的高利率仍在推高我们的汽车成本。利率补贴成本须预先确认，若利率持续上升，将继续对汽车毛利率形成压力。

FSD采用率方面，我们持续看到增长，全球付费用户数已接近130万。增长主要来自订阅端，而由于我们在部分市场取消了一次性购买选项，前期购买量仅增长7%。我们近期获得了荷兰的FSD审批，这为后续的欧盟层面审批奠定了良好基础。

欧盟范围内的审批预计将在第二季度完成，进展取决于监管机构的审批节奏。此外，我们在中国也获得了相关批准，但更广泛的准入仍在推进中，我们正积极与当地监管机构沟通，希望能在第三季度之前取得批准。

随着上述审批陆续到位，我们预计将进一步推动现有车队对该软件的广泛采用，并为我们的车辆创造增量需求。

基于这一考量，我们已调整了整车销售策略，将FSD定位为核心产品，整车则仅作为交付载体。

储能业务方面，正如我们此前指出的，该业务本身具有较强的波动性，与客户的部署时间节点密切相关。第一季度我们部署了8.8 GWh的储能产品，环比下降38%，但我们仍预计2026年的全年部署量将高于2025年。本业务毛利率再创新高，超过39.5%，部分得益于约2.5亿美元与此前已缴关税相关的一次性收益。在剔除一次性因素的基础上，我们预计随着竞争加剧和关税影响，该业务毛利率将承压。

此前已有说明，关税对本业务的影响尤为显著，因为大部分电池芯片采购自中国。该业务的订单积压依然充裕，我们不仅基于现有需求，也基于预期需求来安排产能建设。

服务及其他业务方面，毛利率环比从8.8%提升至9.2%，涵盖服务中心、二手车、付费超级充电、零部件销售、保险以及Robotaxi业务等多项业务。我们正在有意识地投入基础设施建设，为未来的Robotaxi业务做好准备。本季度Robotaxi车队规模实现环比增长，我们预计随着业务扩展至更多地区，车队规模将持续增加。

运营费用方面，环比有所上升，主要由于2025年CEO薪酬计划的股权激励费用（其中一项里程碑仍被认为可能达成）纳入全季度计提，以及我们在AI相关举措上的持续投入，包括自研AI芯片的开发费用，以及Cybercab、Semi、Optimus、Megapack等新产品的研发支出，这一趋势预计将贯穿2026年全年。

净利润方面，受比特币持仓按市值计价的损失影响（环比下跌22%），以及主要来自大额内部贷款的不利汇率影响，净利润有所下滑。

自由现金流方面，本季度结束时略超14亿美元。正如Elon所提到的，我们正处于大规模资本投入阶段，这一阶段将从现在开始持续数年。基于此，我们目前预计2026年资本支出将超过250亿美元。

在此提醒大家，我们正在为六座新工厂投入建设资金，其中部分已投入运营，另一些将在今年下半年陆续投产。我们还将进一步加大对AI相关举措的投入，包括支持Robotaxi的AI基础设施以及Optimus的规模化量产。

我们已开始为位于奥斯汀的研究型半导体工厂下达采购订单，并订购了太阳能制造设备。尽管上述投资规模庞大，今年剩余时间的自由现金流将为负，但我们相信这是正确的战略方向，能够帮助公司迈入下一个时代，且我们将以高度资本效率的方式推进这些投资。

我们正全力践行构建美好丰盈未来的使命，这不仅需要大量投入，更需要强大的执行力。未来充满希望，特斯拉全体团队正在为实现这一目标全力以赴。

最后，感谢特斯拉团队、我们的客户、投资者和供应商对我们这段旅程的信任与支持。

马斯克，CEO：

非常感谢Vaibhav。接下来我们将进入投资者问答环节，首先回答来自say.com的问题。

第一个问题是：Optimus 3何时发布？Optimus何时开始量产，因为我们已经提前于年中停止了Model X和Model S的生产？今年底Optimus的预期产量是多少？初期技能目标是什么？

正如我们所说，我们发现每次发布新版本，竞争对手都会对内容进行逐帧分析并全力模仿。因此，我们考虑将Optimus 3的发布时间推迟至更接近量产的节点，目前预计量产时间在7月底至8月前后。

在回答这个问题之前，我想先注入一些现实考量，因为提问者可能并不完全理解生产线的运作方式。

Model S/X的最后生产将于5月初完成，但必须着眼于整条上游生产线。我们需要从电芯、电池包、电机生产等基础零部件开始拆解S/X生产线，拆解顺序是从最基础的零部件到较大的总成部件，即先拆小零件，再拆总装线。总装线将在最后一批S/X车辆下线后的下个月完成拆除。

拆除如此大型的生产线绝非一夜之间能完成的事，至少需要数月时间。之后还需要安装全新的生产线，并完成全部电气布线和通讯接口，以测试Optimus新产线的各套设备，这同样需要数月时间。

坦率地说，如果我们能在停止一条生产线、拆除整条旧线、安装全新生产线并将其投产的全过程中，在四个月内完成，这将是一个令人叹为观止的速度，我相信地球上没有任何其他公司曾经做到过。希望大家能对此有清醒的认识。

至于今年Optimus的产量，我无法给出预测。当你面对一款全新产品、全新生产线，以及超过10,000种各不相同的零部件，每一种都必须顺利进入量产，整个进度将取决于运气最差、速度最慢、问题最多的那一个零部件——而Optimus正是一款拥有全新生产线的全新产品。

因此，我们唯一可以确定的是：初期产量将相当低，直到我们逐一解决这10,000余种零部件在量产中遇到的问题。至于初期技能目标，显然我们会从工厂内的简单技能入手，逐步进阶。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

感谢Elon。下一个问题是：您对无监督FSD今年的里程碑目标是什么？Robotaxi向奥斯汀以外地区的扩张计划如何？这将如何推动经常性收入？

马斯克，CEO：

我们希望在今年底之前，无监督FSD及Robotaxi能够在大约十几个州运营。目前我们采取非常审慎的推进策略——在无监督FSD和Robotaxi的扩张过程中，我们至今保持零事故、零伤亡的纪录，我们希望继续保持这一纪录。

我认为今年无监督FSD或Robotaxi的营收贡献不会特别显著，但我相信明年将会产生实质性的、甚至相当可观的收入贡献。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：您预计无监督FSD何时向客户车辆开放？

马斯克，CEO：

这只是我的推测，可能会在第四季度。这项功能很难在全球范围内同步向所有人开放，因为我们需要确保没有特殊情况被遗漏——例如某个城市里特别复杂的路口，或者那些因路口设计不合理、路面标线不清晰、天气条件恶劣而频繁发生事故的地点。因此，我们会在确认某一特定地区安全可靠的前提下，逐步向该地区的客户车辆开放无监督FSD。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：搭载Hardware 3的车辆如何实现无监督FSD？

很遗憾，Hardware 3在硬件能力上确实无法支持无监督FSD。我们曾经认为这是可以实现的，但与Hardware 4相比，Hardware 3的内存带宽仅为Hardware 4的八分之一，而内存带宽正是实现无监督FSD的关键要素之一。

马斯克，CEO：

内存带宽对AI运算至关重要，尤其是在运行自回归Transformer模型时，内存带宽是核心瓶颈所在。

对于已购买FSD的Hardware 3用户，我们提供两种方案：一是对购买Hardware 4硬件的车主提供折扣换购；二是提供将车辆电脑升级至Hardware 4的服务，但遗憾的是，同时还需要更换摄像头。

为了高效推进这项升级，我们需要在主要大城市建立类似微型工厂或小型工厂的专用升级中心，仅靠现有服务中心完成这项工作效率极低。从长远来看，将所有Hardware 3的车辆升级为Hardware 4是合理之举，因为这是让这些车辆加入Robotaxi车队、实现无监督FSD的前提条件。

Vaibhav Taneja，首席财务官：

作为过渡方案，我们同时也将为Hardware 3发布一个v14版本。这将是与Hardware 4所用v14软件相同的数字化版本，用户将能够从停车状态直接启动行程，并体验Hardware 4版v14所具备的全部功能，预计将于6月底推出。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：AI5提前完成流片的原因是什么？原始设计是否有所调整？上周Elon表示AI5将用于Optimus和超级计算机，但一个月前曾表示将用于Robotaxi。AI5是否已从整车路线图中移除？

马斯克，CEO：

AI5流片提前完成，根本原因是团队付出了大量艰辛努力——连续六个月，每个周末和每个节假日都坚持工作，我本人当然也全程参与其中。幸运的是，我们没有犯下任何足以推迟流片日期的重大错误，因此团队出色的工作成果得以按时兑现。

关于AI5的部署方向，我预计它将应用于Optimus和数据中心。这是因为我们预计使用AI4即可实现安全性远超人类水平的无监督自动驾驶，因此车端并不迫切需要AI5，当然在某个时间节点切换到AI5仍然是合理的。

与此同时，我们计划对AI4进行一次升级——AI4.1或称"AI4 Plus"，将采用新一代内存，每个SoC的内存从16GB提升至32GB（总计64GB），算力预计提升约10%，内存带宽也将相应提升。这一版本目前预计在明年年中投产，具体时间取决于三星（负责相关改造工作）的完成进度。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：FSD已获荷兰批准并预计今年夏天在整个欧洲推出，请介绍特斯拉在欧洲市场的Robotaxi战略？

马斯克，CEO：

谈论欧洲Robotaxi战略可能为时过早。光是在欧洲获得有监督自动驾驶的批准，我们就耗费了大量时间和精力。监管机构的决定并不在我们的掌控之内，我们能做的是尽力推动，但最终决定权在欧洲各国政府和欧盟。

目前我们仅获得了荷兰的批准，有监督FSD预计将于5月提交至布鲁塞尔接受欧盟审查。至于下一步——在欧洲推进无监督驾驶或Robotaxi的时间表，我目前并不清楚，这在很大程度上取决于监管机构的审批时间。

Vaibhav Taneja，首席财务官：

从技术层面来看，我们在荷兰及整个欧洲部署的系统采用完全相同的架构和训练流程，区别仅在于加入了更多欧洲本地数据。我预计无监督FSD也将遵循同样的规律——在美国验证有效的技术方案，只要补充足够的当地区域数据，同样适用于世界其他地方。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

下一个问题是：鉴于近期的事故报告，请更新Robotaxi的安全数据。如果安全验证仍是主要瓶颈，为何不部署数千辆车辆以加速取消安全驾驶员的进程？

马斯克，CEO：

我们确实在追踪所有您提及的安全指标。我们在全美部署了相当规模的QA测试车队，持续监测所有可能发生的干预情况，并通过真实场景和基于神经网络构建的高精度模拟器对"若不干预将会如何"进行复盘分析。综合这些分析后，我们做出是否扩张的决策。迄今为止，所有扩张均符合预期。

NHTSA（美国国家公路交通安全管理局）的报告也证实，我们迄今保持零事故纪录。

此外，我们也在同步解决一些"长尾"规模化问题，例如避免Robotaxi堵塞路口，或避免在错误地点下车等。我们一方面通过监控整个特斯拉客户车队的FSD数据来收集安全指标（该车队即将在FSD上累计行驶超过100亿英里），另一方面也在全美扩大QA车队规模，以加速安全验证，同时解决制约无监督车辆规模化的其他因素。

制约Robotaxi更大规模部署的因素，很多其实并非安全问题，而是便利性问题，或者说车辆会因过于"谨慎"而陷入僵局。

举几个典型例子：车辆有时会害怕通过铁路道口；或者在信号灯永远不变绿的路口停下来等待；还发生过一个令人忍俊不禁的情况——奥斯汀有一批Robotaxi全都堵在左转车道动弹不得，原因是一辆Waymo与一辆公交车相撞，导致道路被堵，而公交车因发生事故根本不会移动，结果十几辆Robotaxi就在那里排队等待一辆永远不会动的公交车离开。这类情况显然会让乘客非常崩溃。

除此之外，我们还遇到了"死循环"问题：车辆想要拐入某条道路，但遇到施工，于是绕行一圈再次尝试，再次遇到施工，再次绕行，如此反复，形成真正的无限循环，必须人工干预才能终止。

所以，这些便利性和逻辑性问题，才是我们目前需要集中解决的主要问题，而不是直接的安全隐患。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

请继续提问。

提问：

去年我曾问过关于FSD摄像头的问题，您当时提到在直接光子计数技术方面取得了突破，解决了相关问题。但一个月前，有一份报告显示他们尚未收到关于解决方案何时部署以及覆盖车辆数量的更新。这是否需要对摄像头进行改装？目前是否已全面部署？

Vaibhav Taneja，首席财务官：

我们确实在几个月前更新了摄像头，新版本已经上线。那份报告所指向的是较早期的车辆。我们始终积极配合监管机构就其提出的所有问题开展工作，他们要求提供相当详尽的信息，我们正在尽可能及时地予以配合，预计能够尽快解决这一问题及其他正在调查中的事项。

我们还针对摄像头的能见度问题实施了更严格的保障措施：如果摄像头因残留物积累或其他原因无法清晰成像，FSD功能将自动对该车辆不可用。

马斯克，CEO：

解决方法很简单——清洁风挡玻璃内侧即可。

Travis Axelrod，投资者关系负责人：

非常感谢各位的问题，今天的时间就到这里。感谢大家的积极参与，期待下个季度与大家再次交流。谢谢大家，再见。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

强劲的企业盈利叠加特朗普短暂延长停火协议，美股三大指数收涨，标普500和纳指创新高，科技股主导了本轮涨势。

费城半导体指数收涨约2.7%，连涨16个交易日，创史上最长连涨。美股科技七巨头全线收涨，软件股连续第八个交易日上涨，较4月低点反弹近20%。波音涨超5.5%，其季度亏损小于预期。

盘后绩后，特斯拉一度跳涨4%、但此后转跌超2%，德州仪器飙涨10%，软件巨头ServiceNow重挫超13%拖累SaaS板块，IBM跌超6%。

尽管20年期美债标售强劲，美债收益率整体走V，仍随油价走高，2年期美债收益率上涨1.5个基点，10年期上行1.4基点。

美元涨0.18%，连续两个交易日反弹。比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元、创2月2日以来新高。

现货黄金冲高回落，日内一度涨超1%。白银涨1.3%。WTI原油期货涨3.67%，布油期货收涨3.48%，报101.91美元/桶。

亚洲时段，沪指重返4100，算力硬件爆发，万亿巨头工业富联盘中涨停，恒科指跌超近2%，宁德时代H股跌超5%。

要闻

中国

十五部门联合发布！加强青年婚恋观引导，探索住房消费等多领域联动的生育支持政策。

中办、国办：严格控制化石能源消费，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。

一季度上海GDP同比增长5.9%。

华为鸿蒙智行五车齐发：尚界Z7正式开售，896线激光雷达全系标配。

DeepSeek官方API的模型能力悄然升级：上下文窗口扩大至100万，知识截止日期更新至2025年5月，与网页版和App体验基本拉齐。

台积电：2029年前暂不部署阿斯麦最新光刻机，太贵了。

海外

特朗普称最快周五或重启美伊和谈，伊朗称他“又说谎”，以媒称停火期26日结束。以媒：特朗普设定对伊朗停火期限26日到期。一天之内三艘货船遇袭，两艘被扣，霍尔木兹海峡陷入海上肉搏。

特斯拉Q1营收创近三年最高增速，盈利大超预期，现金流翻倍，马斯克预告支出大增。股价盘后曾涨超4%，后因资本支出转跌超2%。

SK海力士一季度净利润40万亿韩元，大超预期的29万亿韩元。

绩后大跌拖累SaaS板块！ServiceNow业绩符合预期，但中东战事拖累，AI冲击疑虑难消。

AI数据中心需求井喷！GE Vernova Q1订单同比激增71%，自由现金流指引上调40%。

Anthropic最强AI模型遭未授权访问。

OpenAI发布隐私过滤模型，可以本地运行高精度屏蔽个人敏感信息。

谷歌一口气推出两款TPU，首度拆分训练与推理芯片，企业AI智能体全面铺开。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅1.05%，报7137.90点，时隔两个交易日再创收盘历史新高。道指涨幅0.69%，报49490.03点。纳指涨幅1.64%，报24657.567点。欧洲STOXX 600指数收跌0.35%，报613.88点。

A股：上证指数收报4106.26点，涨0.52%。深证成指收报15177.29点，涨1.30%。创业板指收报3752.76点，涨1.73%。

债市：2年期美债收益率上涨1.5个基点，30年期基本持平。

商品：现货黄金涨0.41%，报4739.31美元/盎司。现货白银涨1.26%，报77.6927美元/盎司。WTI 5月原油期货收涨3.67%，报92.96美元/桶。布伦特6月原油期货收涨3.48%，报101.91美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中国

十五部门联合发布！加强青年婚恋观引导，探索住房消费等多领域联动的生育支持政策。加大城市服务惠青力度。完善普惠规范的联谊交友服务，加强婚恋观引导。深入实施育儿补贴制度，探索住房、出行、消费等多领域联动的生育支持政策。将青年发展纳入城市国土空间规划。在青年就业集中区域、文教医机构周边、轨道交通沿线等根据需要，因地制宜建设宿舍型、小户型青年公寓，降低通勤成本、促进职住平衡。

中办、国办：严格控制化石能源消费，大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统。中办、国办发布意见要求，严格控制化石能源消费，深入推进减煤控油，推动煤炭消费和石油消费逐步达峰。大力发展非化石能源和新型储能，加快建设新型电力系统，科学布局抽水蓄能，创新发展绿电直连、智能微电网等业态，促进绿色电力消纳，推动新增清洁能源发电量逐步覆盖全社会新增用电需求。

一季度上海GDP同比增长5.9%！2026年一季度上海市GDP达13526.91亿元，同比增长5.9%，实现良好开局。工业生产支撑增强，三大先导产业产值增长16.1%；金融业引领服务业增长10.1%；固定资产投资增长7.6%，工业投资增22.8%；进出口增21.9%，“新三样”出口增1.2倍。

华为鸿蒙智行五车齐发：尚界Z7正式开售，896线激光雷达全系标配。鸿蒙智行举行春季发布会，推出尚界Z7、问界M6、智界V9及新M9等五款新车，售价21.98万至50万元，涵盖轿车、SUV及MPV。全系首发华为高线激光雷达及乾崑智驾系统，标志着全场景产品矩阵加速成型。

DeepSeek突然更新！DeepSeek官方API的模型能力悄然升级：上下文窗口扩大至100万，知识截止日期更新至2025年5月，与网页版和App体验基本拉齐。更新恰好发生在DeepSeek新一代旗舰大模型V4发布前夕，其发布或许就在本周。据多方消息，公司创始人梁文锋已在内部沟通中透露，DeepSeek V4将于4月下旬正式发布。

太贵了！台积电：2029年前暂不部署阿斯麦最新光刻机。设备单价4.1亿美元！台积电联席副首席运营官表示，阿斯麦最新光刻机（High-NA EUV）过于昂贵，公司目前没有计划将其用于芯片量产，相关决定至少延续至2029年。台积电是阿斯麦最大的客户，该表态使其商业化进程受阻。受此消息影响，阿斯麦股价短时下跌2%。

大不了关掉美国工厂！曹德旺谈美国加征关税：福耀绝不做赔本买卖。面对美国加征关税，福耀玻璃创始人曹德旺在股东会上强硬表态：“你要征多少税是你的事，我如果不赚钱绝对不做。”他直言，若面临严重亏损，宁愿关闭美国工厂也不做赔本买卖。值得一提的是，福耀是第一家状告美国商务部并赢得胜利的中国企业。

海外

特朗普称最快周五或重启美伊和谈，伊朗称他“又说谎”，以媒称停火期26日结束。以媒：特朗普设定对伊朗停火期限26日到期。伊朗称，迄今未改变不参加谈判的计划。伊总统：始终欢迎通过对话和协议解决问题。伊议长：取消海上封锁，全面停火才有意义；若严重违反停火协议，不可能重开霍尔木兹海峡。此前美媒称，特朗普愿再给伊3至5天停火时间，但不会“无限期”；巴基斯坦消息称，在巴方斡旋下，未来36至72小时内重启谈判的可能性增加。

伊朗：收到“一些信号”暗示美国准备解除封锁。在正式拒绝出席22日伊斯兰堡谈判后，伊朗常驻联合国代表透露已收到美方准备解除海上封锁的“信号”：“一旦他们解除封锁，我认为下一轮谈判将在伊斯兰堡举行。”与此同时，以黎第二轮会谈将于23日在美举行，中东多线博弈持续升级。

榴弹攻击！一天之内三艘货船遇袭，两艘被扣，霍尔木兹海峡陷入海上肉搏。伊朗伊斯兰革命卫队武装快艇在一天之内对三艘过境商船动用枪械与火箭推进榴弹（RPG）实施攻击，并扣押其中两艘。霍尔木兹海峡，这条全球最重要的能源通道逼近直接武装对抗的边缘。

特斯拉Q1营收创近三年最高增速，盈利大超预期，现金流翻倍，马斯克预告支出大增。Q1特斯拉总营收和汽车业务收入均同比增16%，称欧洲和北美的汽车需求反弹；能源业务收入由增转降12%；服务收入加速增长42%，付费Robotaxi里程环比接近翻倍；毛利率不降反升至21%，创三年新高；资本支出较预期低四成，对SpaceX股权投资20亿美元。特斯拉称，与Space X合作旨在打造最大芯片工厂；Cortex 2已上线，Dojo 3定制芯片研发推进；Q2启动Optimus工厂筹备，第一代产线拟年产100万台，二代产线目标年产1000万。财报后，股价盘后曾涨超4%，马斯克称资本支出将大增后加速回落，CFO称今年资本支出将超250亿美元后，股价转跌超2%。

SK海力士一季度净利润40万亿韩元，大超预期的29万亿韩元。

绩后大跌拖累SaaS板块！ServiceNow业绩符合预期，但中东战事拖累，AI冲击疑虑难消。ServiceNow一季度营收37.7亿美元，同比增长22%，符合预期，二季度指引小幅超预期。但中东冲突拖累大单交付，并购短期压缩利润率，叠加华尔街对AI时代企业软件前景的持续质疑，业绩公布后，股价盘后下跌13.55%，并带动SaaS板块集体下跌。

AI数据中心需求井喷！GE Vernova Q1订单同比激增71%，自由现金流指引上调40%。GE Vernova一季度业绩爆发，订单额同比飙升71%，自由现金流达48亿美元超去年全年。受益于AI数据中心及电网升级热潮，气电积压订单突破100GW，电气化分部订单激增。尽管风电业务受关税拖累承压，公司仍全面上调全年财务指引，将自由现金流目标中值提升近40%，显示全球电力基础设施投资正步入高速扩张期。

Anthropic最强AI模型遭未授权访问：所谓"安全防线"究竟有多脆弱？Anthropic最强AI模型Mythos在宣布有限测试当日即遭未授权访问，暴露其“Project Glasswing”安全体系漏洞。用户通过第三方承包商权限、数据泄露线索及侦查工具持续接入该模型。Mythos具备识别并利用主流系统漏洞的能力，虽暂未被用于攻击，但已引发技术外泄与滥用风险担忧。

OpenAI发布隐私过滤模型，可以本地运行高精度屏蔽个人敏感信息。OpenAI发布开源隐私过滤工具"Privacy Filter"，可自动识别并屏蔽姓名、账号、密码等八类敏感信息；支持本地运行，无需上传服务器。相较传统工具，其核心优势在于上下文感知能力，能精准区分公众信息与私人数据。该模型开源发布，旨在巩固开发者生态。

谷歌一口气推出两款TPU，首度拆分训练与推理芯片，企业AI智能体全面铺开。谷歌云发布两款第八代TPU芯片：8T主攻训练、8I面向推理场景，核心指向降低推理成本与支撑AI智能体规模化，预计于今年晚些时候上市供应；并推出Gemini企业级智能体平台，补齐记忆与协作短板，切入自动化入口。在推理需求爆发背景下，谷歌正以算力重构+应用层卡位，正面冲击英伟达与OpenAI主导格局。

研报精选

霍华德·马克斯：四重压力下市场转向悲观，标普市盈率22倍仍不便宜。当前标普500市盈率约22倍，仍远高于历史均值，马克斯认为“谈不上便宜”，在地缘政治与AI等多重因素冲击下市场情绪已转向悲观。此外，在投资理念上，他表示“等底部是最蠢的事”，底部只有事后才能确认，“便宜”才是买入的唯一标准。对于如何卖出，投资者应该忘掉买入成本，去问自己“现在的价格还买不买”，过早下车将是最大错误。

简单的部分已经过去！高盛交易台：我们正处于“系统性支持的最后阶段”。高盛交易台警告，推动美股反弹的系统性买盘已进入“最后阶段”，“容易的钱”已经赚完。与此同时，能源成本上升正侵蚀企业盈利与消费者购买力，垃圾股异动暗示仓位日趋混乱。停火协议虽短暂安抚情绪，却难消地缘僵局。市场正从被动追涨转向主动判断基本面的新阶段。

债务、泡沫与危机：六条金融历史铁律，今日依然有效。从古巴比伦债务豁免到2008年金融海啸，人类在金融领域惊人地一再重蹈覆辙。当全球债务占GDP比率逼近100%、AI泡沫与稳定币狂潮并行涌现，有六条跨越千年的危机教训：最危险的永远是"最安全"的资产，杠杆是火灾的风助，复杂性本身就是风险——而上一场危机的解药，往往埋下下一场崩塌的种子。

沃什听证会“打太极”：靠幽默化解尴尬，靠模糊迎合特朗普，但这能持续多久？彭博专栏作家Jonathan Levin指出，沃什以迂回措辞回避特朗普干预美联储独立性的质疑，反将矛头转向美联储自身。面对分歧，他以幽默搪塞；面对降息，他以术语绕行。沃什显然清楚，当前经济环境下大幅降息堪称荒唐，只是不愿说出口。这番表态折射出他正陷入的困境：要么顺从降息，要么成为特朗普的下一个靶子。

5万亿美元机会！AI不只吞电，水资源、金属全面告急。美银指出，AI数据中心扩张正引爆一场跨越电力、水资源与关键金属的全链条危机，而市场尚未充分定价。预测到2030年，数据中心全年用电将超越日本用电规模，用水量相当于纽约市饮用水消耗总量。同时铜、铝及镓锗等金属面临结构性短缺与价格飙升。真正瓶颈不在成本而在“可交付性”与建设周期错配，AI竞争正从算力延伸至能源与资源基础设施重估。

国内宏观

新华时评：房地产市场回稳信号增强，进一步夯实房地产高质量发展根基。一系列信号表明，以一线及热点二线城市“风向标”引领的房地产市场，稳的态势在增强，行业信心进入持续修复通道。这不是一次简单的回稳，而是房地产市场历经深度调整后正在积蓄筑底回暖势能。

国内公司

今年能否实现百亿营收？寒武纪回应。陈天石未给出明确数字指引，但表达了对行业趋势的乐观态度：“大模型技术加速革新带动智能计算需求持续攀升，公司已赢得行业客户认可。”

AI算力拉动高端PCB放量，沪电股份Q1营收同增54%至62亿元，净利同增63%。沪电股份2026年一季度实现营收62.14亿元，同比增长53.91%；归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%。AI算力需求拉动高端PCB产品放量，利润增速高于营收。研发投入翻倍至4.17亿元，加速布局先进封装工艺。公司同步推进多个扩产项目，总资产增至327亿元，流动性充裕。

恒瑞医药Q1营收同比增长13%，净利增22%，创新药收入占比首破六成。恒瑞医药一季报显示，公司实现营收81.41亿元，同比增长12.98%；归母净利润22.82亿元，同比增长21.78%。创新药销售收入占比首次突破六成，达61.69%，其中非肿瘤产品收入同比增长92.13%，多元化趋势明显。报告期内累计研发投入22.24亿元，3项创新成果获批，8项新药上市申请获受理，管线推进节奏加快。

海外宏观

特朗普：“我会记住”那些不寻求关税退税的公司。美国最高法院裁定特朗普关税违法，逾1600亿美元退税窗口随即开放，却演变为一场政治博弈——特朗普公开表示将"铭记"那些不申请退税的企业，苹果、亚马逊等巨头至今按兵不动。与此同时，Levi Strauss预计可获约8000万美元退税，Gap等零售商亦虎视眈眈，一旦退税落地，多家企业有望上调全年业绩预期。

特朗普最新支持率公布，“美国朝错误方向发展”。最新民调显示，特朗普支持率降至33%，较3月下降5个百分点。由于对伊军事行动推高生活成本，燃油价格飙升，使特朗普经济政策的支持率大幅下滑，从3月的38%降至30%；约73%的受访者认为，美国经济“非常”或“有些”糟糕；72%的受访者认为，美国正朝着错误的方向发展。

英国议会通过法案，2008年后出生者终身不得购烟！英卫生大臣：历史性时刻！打造英格兰“第一代无烟者”。英国议会两院已审议通过《烟草与电子烟法案》，禁止2009年1月1日及以后出生者终身购买香烟，旨在打造无烟一代。卫生大臣称此为“历史性时刻”。英格兰每年约7.5万人死于吸烟，占死亡总数四分之一。法国也将于7月起在公园、海滩等户外公共场所禁烟。

海外公司

GPT-image-2公测效果炸场了，影响可能刚刚开始。读懂ChatGPT Images 2.0：图像AI的下一个阶段。过去几年图像AI的进化逻辑是“哪块短板补哪块”，Images 2.0不再单点拔高，而是把指令理解、语言渲染、风格还原、格式适配整合进同一个模型做系统性优化。一个能画图的模型是工具，一个能读懂需求、搜索参考、输出全套不同尺寸物料的模型，是视觉工作系统。Images 2.0更接近后者。

CPU严重供不应求，英特尔、AMD下半年或再涨价8%-17%。业内人士透露，自今年3月起消费级CPU涨价5%～10%，服务器CPU涨幅达10%～20%，供应链直言“严重供不应求”。英特尔下半年拟再涨8%-10%，AMD预计第二季度、第三季度将进行两轮提价，累计涨幅约为16%至17%。

报道：如果SpaceX市值达到6.6万亿美元，马斯克将被授予6000万股激励股权。SpaceX保密IPO招股书流出，公司批准了一项新激励计划：若市值从1.1万亿美元升至6.6万亿美元，马斯克将获授6000万股，归属条件与太空数据中心算力目标挂钩。马斯克还去年斥资14亿美元从员工手中购入SpaceX股票，并将通过双重股权结构掌握超级投票权。

积压订单达6950亿美元创新高！波音Q1营收增14%至222亿美元，净亏损收窄。波音2026年一季度营收222亿美元，同比增长14%，超市场预期；净亏损收窄至700万美元。商用飞机交付量增长10%，三大板块积压订单达6950亿美元创新高。经营现金流虽仍为负，但公司单季偿债70亿美元、资本支出翻倍至12.75亿美元，产能爬坡与去杠杆同步推进。

行业/概念

1、卫星互联网 | 近日，上海市人民政府办公厅印发《国家数字经济创新发展试验区(上海)实施方案》，方案提出，加快立体感知物联设施建设。加快千帆星座建设，推动卫星互联网业务商用试点。开展卫星物联网业务商用试验。支持整合船舶航运公共数据和商业数据资源，赋能市场化船舶数据服务平台，推动船舶数据在更多场景应用。推动上海市低空智能网联系统等综合性基础设施建设及标准完善，构建民用无人驾驶航空器物联感知体系。

点评：中信证券表示，参考Starlink的发展历程，预计我国卫星互联网也将迎来十年黄金发展期，万亿规模的新赛道即将扬帆起航。

2、数据中心 | 据中证报，4月22日，英伟达表示，近期已向韩国主要电力设备企业提出，希望将数据中心基础设施设计为基于约800V直流（800V HVDC）的系统，目前其正与韩国企业私下推进讨论数据中心具体合作方案讨论。

点评：报道指出，这一动作标志着AI数据中心供电架构正在发生根本性的转变。采用800V直流架构，可以从源头减少转换环节，显著提升能效。这不仅仅是为了省电，更是为了支撑下一代AI芯片的恐怖功耗。这一变革正在重塑全球数据中心供应链，尤其是2026年被视为“800V HVDC元年”。2027年及以后，随着英伟达Kyber系统的发布，800V直流架构将成为支持兆瓦级AI工厂的主流标准。

3、算电协同 | 据央广网，在算电织网2026算力电力协同发展研讨会上，中国信息通信研究院正式发布算电织网2026“六个一”行动，以一个工具箱、一个仪表盘、一批先行点、一个项目库、一套标准簇、一席战略场为核心支柱，系统推进算力与电力深度融合，推动算电协同从概念规划迈向实质落地，为国家新基建工程实施提供全链条支撑。

点评：中证报指出，当前，AI规模化扩张推动算力与能源需求激增，算电协同已成为智能经济与能源转型的战略交汇点。2026年，“算电协同”被列入政府工作报告新基建工程，我国正式迈入算力、存力、网络、电力、能源、碳多要素协同发展的新阶段。在此背景下，中国信通院立足产业发展需求推出算电织网2026“六个一”行动，加速算电协同技术应用与产业发展。

4、HVDC | 据证券时报，近期英伟达已向韩国主要电力设备企业提出，希望将数据中心基础设施设计为基于约800V直流的系统，目前其正与韩国企业私下推进讨论数据中心具体合作方案。在AI服务器电力需求暴增的背景下，英伟达此举意在尽可能减少电力转换过程中的损耗。

点评：伟达在白皮书中首次将高压直流系统作为未来供电的参考方案，将中压整流器和固态变压器作为未来柜外电源的终极方案。上个月英伟达GTC大会进一步明确一次电源侧技术发展路线，短期800V HVDC分布式方案sidecar有望成为主流，2026年有望成为800V HVDC元年。

5、HBM | 据集邦咨询Trendforce 4月22日博文称，SK海力士在美国印第安纳州开始动工建设首座半导体先进封装工厂，投资约 38.7亿美元，计划2028年下半年投产，主要生产第七代和第八代HBM（HBM4E和HBM5）。除美国扩张外，SK海力士同步加码韩国本土产能。

点评：证券时报指出，HBM（高带宽存储）是专为AI加速器、高性能计算设备设计的高端存储芯片，核心作用是破解算力提升带来的内存带宽瓶颈，也是AI大模型训练、自动驾驶等前沿领域的核心器件。当前全球AI算力需求持续爆发，HBM市场需求也随之快速增长。SK海力士、三星电子和美光为全球HBM封装市场的主导者，SK海力士凭借其领先的量产工艺和稳定性，在HBM3E及HBM4阶段持续保持约50%全球市场份额。

今日要闻前瞻

美国、欧元区、英国、日本4月制造业、服务业、综合PMI。

美国上周首次申请失业救济人数。

欧盟领导人非正式峰会，伊朗战争能源冲击是主要议程。

英特尔、SAP财报。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周三标普和纳指收创新高，芯片股指十六连涨，而油价同步飙升、与市场乐观情绪之间呈现背离趋势。

（美股债油走势对比）

华尔街见闻提及，特朗普宣布应巴基斯坦调停方请求延长停火，称最快周五或重启美伊和谈，但伊朗随后否认周五可能举行谈判的消息。

伊朗总统表示"欢迎对话与协议"，但同时批评特朗普存在"言行矛盾"；伊朗议会议长、首席谈判代表Mohammad Baqer Qalibaf则表示，若封锁不解除，全面停火无从实现。

周三原油价格大涨、本周三连涨，WTI原油期货反弹至谈判破裂前的水平，布伦特原油则接近102美元。

（原油期货日内走势）

Ultima Markets分析师Elon Gu表示：

美股市场暗示投资者已将短期地缘政治扰动淡化，与此同时，原油市场供给端持续收缩的基本面主导定价，油价形成独立支撑。

周三美股三大指数收涨，标普500指数收盘创新高，纳指则刷新历史高点，科技股主导了本轮涨势。标普500科技板块涨约2%，为11个行业中表现最佳。

（美股基准股指日内走势）

芯片股创历史上最长连涨天数，费城半导体指数收涨约2.7%，连续第十六个交易日走高，创1994年有数据记录以来最长连涨天数。

（费城半导体指数十六连涨，创1994年有数据记录以来最长连涨天数）

一季度财报季至今表现突出，为市场提供了重要的基本面支撑。

据彭博数据，目前已披露一季度业绩的标普500成分股中，约81%的每股盈利超出分析师预期；据LSEG数据，一季度整体盈利增速约为14%。

高盛数据显示，自今年1月下旬以来，标普500的2026年与2027年每股盈利预期已分别上调4%。

华尔街见闻提及，盘后特斯拉公布一季度业绩超出预期，股价一度跳涨4%，随后特斯拉CFO预计今年资本开支超过250亿美元，超预期金额导致股价转跌。

（盘后绩后，特斯拉一度跳涨4%）

德州仪器发布了强于预期的业绩展望，盘后飙涨10%。

华尔街见闻提及，ServiceNow业绩符合预期，但中东战事拖累，AI冲击疑虑难消。软件巨头ServiceNow重挫超13%拖累SaaS板块，IBM跌超6%。

科技七巨头今日整体大幅跑赢标普500其余493只成分股。

（科技七巨头扭转前两日颓势）

软件股继续反弹，录得连续第八个交易日上涨，较4月份低点反弹近20%。

（软件股较4月10日低点反弹近20%）

不过高盛警告，软件板块面临的不确定性短期内难以消散。摩根大通交易员Brian Heavey的评估则保持审慎：

这在很大程度上仍是战术性行为，基本上没有人真正重仓持有软件板块，但投资者不想在ServiceNow财报公布前维持空头头寸。我们正从'SaaS已死'转向'或许可以与AI共存'。

债市方面，尽管20年期美债标售强劲，美债收益率整体仍随油价走高，2年期美债收益率上涨1.5个基点，30年期基本持平。

（美债主要期限收益率走势）

利率期货市场目前仅定价2026年降息约8个基点，反映出市场对货币政策的预期趋于鹰派。

美元指数连续两个交易日反弹，比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元，创2月2日以来新高。

（比特币价格一度突破7.9美元）

周三纳指收涨超1.6%、与标普创收盘历史新高，费城半导体指数创历史最长连涨天数。盘后绩后，特斯拉跳涨4%，德州仪器飙涨10%。波音涨5.53%，领涨道指，此前公司公布的季度亏损小于预期。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨73.89点，涨幅1.05%，报7137.90点，时隔两个交易日再创收盘历史新高。

• 道琼斯工业平均指数收涨340.65点，涨幅0.69%，报49490.03点。

• 纳指收涨397.603点，涨幅1.64%，报24657.567点，时隔两天再创收盘历史新高。纳斯达克100指数收涨457.804点，涨幅1.73%。

• 罗素2000指数收涨0.74%，报2785.377点，时隔一天再创收盘历史新高，逼近4月21日所创盘中历史最高位2817.955点。

• 恐慌指数VIX收跌3.03%，报18.91。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收涨，半导体ETF涨2.62%，全球科技股指数ETF、科技行业ETF至少涨2.20%，能源业ETF涨1.20%，银行业ETF跌0.59%，全球航空业ETF跌3.25%。

（4月22日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨2.04%。

• 苹果涨2.63%，亚马逊涨2.18%，谷歌A涨2.12%，微软涨2.07%，英伟达涨1.31%，Meta涨0.88%，特斯拉涨0.28%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨2.72%，连续第16个交易日上涨，报9909.266点，历史上首次收于9900点上方。

• Arm控股收涨11.3%，闪迪涨8.5%，美光涨8.4%，AMD涨6.9%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数大致收平。

• 热门中概股里，大全新能源收涨16.5%，晶科能源涨11.2%，阿特斯太阳能涨8.8%，亚朵涨5%，金山云跌2.1%，新东方跌3.1%。

其他个股：

• Circle涨8.7%。

• 波音涨5.53%，领涨道指，此前公司公布的季度亏损小于预期。

法国股指收跌超0.9%，意大利银行板块跌约1.3%，挪威股市涨超0.2%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.35%，报613.88点，整体持续走低。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.41%，报5906.22点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.31%，报24194.90点。

• 法国CAC 40指数收跌0.96%，报8156.43点。

• 英国富时100指数收跌0.21%，报10476.46点。

  （4月22日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国电信收跌4.76%，赛峰股份跌3.51%，依视路陆逊梯卡EL跌2.52%，空中客车跌2.51%跌幅第四大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，必维国际检验集团收跌10.59%，欧洲坊科技公司跌9.69%，Frontline跌8.29%跌幅第三大。

10年期美债收益率走V，北京时间20:22跌至4.2619%刷新日低，随后拉升转涨。德国两年期国债收益率涨超3个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率持平，报4.2916%。

• 两年期美债收益率涨1.25个基点，报3.7916%；30年期美债收益率涨0.20个基点，报4.9020%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨0.5个基点，报3.008%，日内交投于2.986%-3.016%区间。

• 英国10年期国债收益率涨2.5个基点，报4.909%。两年期英债收益率涨6.4个基点，报4.335%。

• 法国10年期国债收益率涨0.2个基点。希腊10年期国债收益率涨1.2个基点。

美元指数涨0.18%，连续两个交易日反弹。比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元、创2月2日以来新高。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.19%，报98.585点，日内交投区间为98.211-98.610点。

• 彭博美元指数持平，报1196.78点，日内交投区间为1193.19-1197.08点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.32%，英镑兑美元跌0.03%，美元兑瑞郎涨0.46%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.06%，纽元兑美元涨0.26%，美元兑加元涨0.05%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.07%，报159.49日元，日内交投区间为159.11-159.53日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8320元，较周二纽约尾盘涨34点，日内整体交投于6.8217-6.8331元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币涨3.6%，盘中曾突破7.9万美元、创2月2日以来新高。

（比特币价格走势）

中东Abu Dhabi Murban原油期货涨4.88%，报100.99美元/桶。

原油：

• WTI 5月原油期货收涨3.29美元，涨幅3.67%，报92.96美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特6月原油期货收涨3.43美元，涨幅3.48%，报101.91美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨4.88%，报100.99美元/桶。

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.7220美元/百万英热单位。

现货黄金冲高回落，日内一度涨超1%。白银涨1.3%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.41%，报4739.31美元/盎司。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货涨0.76%，报4755.50美元/盎司，全天上涨，整体上也冲高回落。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨1.26%，报77.6927美元/盎司，13:39涨至78.6770美元刷新日高，随后也逐步回吐涨幅。

• COMEX白银期货涨1.54%，报78.230美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨2.04%，报6.1955美元/磅。

• 现货铂金涨1.88%，现货钯金跌0.04%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美东时间22日周三美股盘后，特斯拉公布，2026年第一季度的营业收入同比两位数大增，创将近三年来最强劲增速，扭转四季度的下滑势头。当季每股收益（EPS）更是较分析师共识预期高两成以上。毛利率不降反升，在去年四季度重回20%一线后，进一步升至三年多来最高水平，经营现金流、自由现金流均优于市场此前的悲观定价。

特斯拉在财报中强调，汽车业务存在与质保、关税相关的一次性收益，同时服务等高毛利或改善中的业务贡献增加，叠加原材料成本下降与汇率的正向影响，共同推升了利润表现。特斯拉称，发现在亚太区和南美市场，公司汽车的需求持续增长，在欧洲、中东、非洲和北美，需求反弹。

现金流是本次财报最大的“惊喜”。华尔街原本预计特斯拉一季度的自由现金流转为负值，而实际现金流同比翻了一倍多，当季资本支出较分析师预期低四成。虽然特斯拉仍在加码Cortex算力、Dojo芯片、无人驾驶出租车服务Robotaxi与人形机器人Optimus产线，以及电池材料等垂直整合项目，但至少从一季度的财报看，投资的强度并未在账面上拖累现金流。

财报公布后，周三仅小幅收涨近0.3%的特斯拉股价盘后拉升，盘后涨幅曾超过4%。分析认为，驱动股价盘后走强的核心，是盈利与现金流同时好于预期叠加Robotaxi和自动驾驶软件FSD进展带来的叙事强化。

业绩电话会上，特斯拉CEO马斯克称，公司未来将“大幅增加”投资，预计资本支出也将显著增长。预计在得州的Optimus新工厂将2027年、即明年投产。马斯克提到资本支出将大增后，特斯拉股价加速回吐盘后涨幅。

电话会上，特斯拉CFO Vaibhav Taneja称，今年公司的资本支出将超过250亿美元，这超过了特斯拉公布四季度财报时透露的资本支出预测规模逾200亿美元。特斯拉股价抹平盘后所有涨幅转跌，目前跌幅扩大到2%以上。

分析认为，从财报本身看，特斯拉正在用更高的毛利率、更多的服务化收入，去支撑Robotaxi、AI算力、芯片、机器人与电池材料等多条战线的投入。但短期内，股市更关心的问题是：这些投入何时能转化为可验证的利润与现金流。

Karobaar Capital的首席投资官Haris Khurshid评论特斯拉盘后转跌称，更高的资本支出会让推迟回报期，市场往往短期内对此作出反应。投资者喜欢特斯拉的叙事，可当他们意识到还有很多工作要做时，就会不断调整策略。

特斯拉今年第一季度总营收223.87亿美元，同比增长16%，创2023年第二季度以来最高同比增速，而四季度同比下降3%。一季度非GAAP口径下调整后EPS同比增长52%至0.41美元，较分析师预期0.34美元高20.6%，四季度同比下降17%。

分业务看：

• 汽车业务营收162.34亿美元，同比增16%，仍是基本盘，四季度同比下降10%；
• 能源发电与储能营收24.08亿美元，同比降12%，成为主要拖累项，四季度同比增长25%；
• 服务及其他营收37.45亿美元，同比增42%，成为本季最大增量来源，四季度同比增长18%。

毛利端改善更为突出：

• 一季度总毛利47.20亿美元，同比增长50%，为四季度增速20%的两倍多。
• 一季度GAAP口径下毛利率由四季度的20.1%提升至21.1%，创2022年第四季度以来单季新高，同比提升478个基点，而分析师预计当季毛利率为17.7%、同比仅提高约14个基点、环比还下降24个基点。
• 一季度营业利润9.41亿美元、营业利润率4.2%，同比提升214个基点，但较四季度的营业利润率5.7%有所回落，主要受费用端扩张影响。

费用方面，一季度运营费用37.79亿美元，同比增37%，其中研发19.46亿美元、销售及管理18.33亿美元，均明显上行。

特斯拉也在财报中点明，AI与其他研发项目、CEO奖励相关股权激励（SBC）以及销售、管理及行政费用（SG&A）是费用增长的重要来源。这意味着短期利润改善的“确定性”仍需与中长期投入强度共同评估。

经营数据方面，一季度特斯拉交付35.80万辆，同比增6%；产量40.84万辆，同比增13%。在特斯拉的口径中，亚太区（APAC）与南美市场的需求继续增长，欧洲、中东和非洲（EMEA）与北美的需求出现反弹。

但需要注意两点结构性信号：

1. 库存压力上行：一季度全球车辆库存“供给天数”升至27天，高于去年同期的22天和四季度的15天。在交付同比增长的同时库存天数走高，通常意味着供需匹配仍在调整，后续可能继续依赖促销、金融方案、产品结构变化或区域调配来消化。

2. 产品组合向“自动驾驶未来”倾斜：特斯拉强调正优化车型组合，继续推进Model 3/Y全球不同版本，包括两款车的更平价版本与Model YL在中国以外市场推出，并披露Cybertruck已开始在阿联酋交付。

特斯拉同时重申，预计Robotaxi专属产品Cybercab与Semi卡车将在今年量产。换言之，当前处于试生产/准备阶段。这也意味着汽车业务的“故事线”正从“卖车规模”进一步向“车队化、服务化”过渡。

特斯拉的能源发电与储能一季度营收24.08亿美元，同比下降12%；储能部署装机量同比下降15%至8.8吉瓦时（GWh），较四季度的创纪录水平环比锐减38%。

在特斯拉的业务节奏中，能源端更容易受项目确认与交付节奏影响，季度波动并不罕见。

更值得关注的是产能与产品迭代的中期铺垫。

特斯拉披露，休斯敦附近的新超级工厂（Megafactory）持续取得进展，该工厂将为储能系统Megablock生产Megapack 3储能单元，预计今年晚些时候启动生产。

同时，特斯拉开始向客户大规模部署并交付纽约超级工厂制造、公司自主设计的太阳能电池板。

特斯拉称，这款新型电池板拥有18个独立的发电区域，数量是传统家用电池板的3倍，使其能够在光照受遮挡的环境下，依然稳定、高效地输出更多电能。该产品在其他方面也实现创新，例如外观设计更加美观，且安装过程更为简便、快捷。

评论认为，这是特斯拉在强调分区发电能力与安装效率。若后续储能出货恢复，能源业务对毛利的贡献弹性仍在。

本季最亮眼的结构变化来自服务与软件相关收入：服务及其他营收37.45亿美元，同比大增42%。从利润表拆分看，服务业务毛利也明显改善，成本增幅低于收入增幅，成为一季度推升整体毛利的重要力量之一。

运营指标上，特斯拉披露：

• FSD订阅数128万，同比增长51%、环比增约16%；
• 监督版FSD（Supervised）今年4月获荷兰批准，为后续欧盟更多国家审批“开路”；
• 开始将FSD（Supervised）向“仅订阅”模式迁移，意在提升持续性收入与渗透率。

Robotaxi方面，特斯拉称一季度付费Robotaxi行驶里程环比接近翻倍，并在4月将无人类监督员的Robotaxi服务扩展到达拉斯与休斯敦，在奥斯汀继续扩大无监督运行范围，同时披露更多美国城市处于准备阶段。

对资本市场而言，这类进展对估值影响往往大于短期交付数字：一旦Robotaxi从“小范围运营”走向“规模化可复制”，特斯拉利润模型就会从“硬件毛利”转向“车队+软件”的复利结构。

Q2启动Optimus工厂筹备 第二代产线目标年产1000万台

机器人业务方面，特斯拉披露，公司首座大规模Optimus工厂的筹备工作将于第二季度正式启动。这条专为年产 100 万台机器人而设计的第一代产线，将取代加州弗里蒙特工厂现有的 Model S 和 Model X 产线。

此外，特斯拉正着手为得州超级工厂筹备第二代产线，该产线的设计目标是实现1000万台机器人的长期年产能。

AI基础设施方面，特斯拉披露，位于得州超级工厂的第二代AI训练超级计算机集群——Cortex 2已上线并开始训练负载，正持续扩充现场训练基础设施，确保为公司的AI产品与服务的开发提供充足的计算资源。

同时，特斯拉在继续推进基于超级计算机项目Dojo 3 的定制芯片研发工作，旨在随着时间的推移逐步降低训练成本。

更激进的是，特斯拉提出扩展到半导体制造。特斯拉称，公司与SpaceX的合作旨在打造史上最大规模的芯片工厂，并从得州工厂园区内的研究型晶圆厂起步。特斯拉称，4月已完成下一代AI推理处理器的流片。

电池与材料端，特斯拉在内华达的LFP电芯产线已开始爬坡，在得州推进阴极材料与锂精炼，并强调“电池包产能仍是整车爬坡的限制因素”。这类表述通常意味着：短期交付更多由供应链与制造节拍决定，而不是单纯“有没有订单”。

一季度特斯拉：

• 经营现金流39.37亿美元，同比增长83%。
• 资本支出24.93亿美元，同比增长67%，较分析师预期的41.8亿美元低约40.4%。
• 自由现金流14.44亿美元，同比增长117%，分析师预期为-18.6亿美元，四季度同比降30%至14.2亿美元。

特斯拉的资本支出低于预期是一季度现金流超预期的重要原因之一，但不能简单解读为投资收缩。

特斯拉在财报中反复强调，正在推进多项多年期基础设施建设（算力、太阳能、电池材料、半导体制造、Cybercab/Semi/Megapack 3、Optimus工厂等）。从这个角度看，支出更像是在季度间摆动、但增长的总体方向不变。

资产负债表方面，一季度末，特斯拉的现金及短期投资447.43亿美元，环比增加约7亿美元。公司披露，现金增加的同时还发生了20.02亿美元的SpaceX股权投资，说明其流动性仍较充裕，也愿意在“AI生态/盟友链条”上做更深绑定。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

根据美银周三发布的报告，截至4月17日当周，美银客户整体为美股净卖出方，单股资金流出达51亿美元，已连续第五周净流出。

机构与散户同步撤离。卖出主力为机构客户，单股卖出规模达52亿美元。散户则连续第六周净卖出，创下自2024年2月以来最长连续净卖出纪录。

这份数据与美银一个月前捕捉到的情况截然相反。截至3月20日的那周，标普500指数因伊朗战争担忧下跌5.8%，客户抛售了83亿美元的个股——但与此同时，他们却大举买入创纪录的46亿美元科技股，这是该数据集17年历史上最大的单周科技股资金流入。而如今，这种信念已经瓦解。

就在上周普遍卖出的大背景下，能源精选行业SPDR ETF（XLE）及其他能源ETF单周吸引了4.68亿美元资金流入，创下自2021年3月以来最大单周流入规模——彼时正值疫情后美国经济重启交易的尾声，疫苗接种推动投资者押注全球需求回归。

如今，机构投资者正在油价崩跌之际逆势买入能源ETF。布伦特原油仅周五一天就下跌12.6%，至86.84美元/桶；WTI原油暴跌15.75%，至79.78美元/桶。当天下午，伊朗宣布霍尔木兹海峡“完全开放”商业通航。

此外，企业股票回购同样明显降温。今年以来，回购规模占标普500市值的比例多数时候低于后金融危机时期的均值，在财报季初期前三周尤为低于季节性水平——而这一时段通常是回购加速的阶段。美股科技板块回购放缓最为显著，金融和能源板块则有所回升。

也就是说，美股最重要的两类买家，机构客户与上市公司自身，正在美股指数创历史新高之际同步撤退。

只有对冲基金这个类别的客户选择买入美股，连续第二周净流入，净买入规模达21亿美元，为近四个月来最大单周净买入，买入方向集中于科技、能源及非必需消费品板块。

对冲基金通常比养老金、捐赠基金和共同基金反应更快、操作更灵活、也更愿意追逐市场动能。

机构资金卖出所对应的这轮反弹，是近年来最为凌厉的上涨之一。纳斯达克100指数当周上涨6.8%，并于周五录得连续第13个交易日上涨，创下1992年以来最长连涨纪录。罗素2000指数刷新历史新高，这也是今年1月以来小盘股首次创纪录。微软单周暴涨近14%，为2007年以来最大单周涨幅；特斯拉上涨15%。

然而，资金流向数据显示，若将个股与股票ETF合并计算，美银客户净卖出规模约达15亿美元，且几乎全部由机构客户驱动。美国股票资金流向的4周滚动均值目前已降至负16亿美元。

分析指出，对冲基金在机构客户卖出之际逆势买入，是典型的周期末段分化信号：快钱追逐突破行情，慢钱则悄然轮换出场。

市场犹豫不决有其原因。标普500指数未来12个月市盈率、也即远期PE，已升至20.9倍，高于5年均值的19.9倍和10年均值的18.9倍，股价涨速已明显快于盈利预期的修复速度。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这是本月第三次、也是总计第四次出现此类情况——在有关伊朗战争的重大声明发布前不久，市场上出现了大额、时机精准的原油方向性押注。3月的一笔综合押注金额高达5亿美元，而4月的几笔押注合计已达约21亿美元。

据伦敦证券交易所集团（LSEG）数据显示，周二格林威治时间19时54分至20时56分之间，市场出现了4260手卖单，按当时布伦特原油期货价格计算，合计价值4.3亿美元。特朗普随后于格林威治时间20时10分宣布无限期延长停火。

布伦特原油市场的结算时间为格林威治时间18时30分，这意味着上述交易发生在所谓的“结算后时段”，而这一时段通常交易量极为有限。

这批交易本身对油价影响不大，布伦特原油价格仅从100.91美元/桶小幅下滑至100.66美元/桶。而在特朗普宣布消息后，布伦特原油期货在随后一分钟内跌至96.83美元的低点。截至格林威治时间周三12时，最新报价为99.2美元/桶。

3月23日，在特朗普宣布推迟对伊朗电力基础设施发动威胁性打击的15分钟前，匿名交易员下注5亿美元押注油价下跌。同样，4月7日，就在特朗普宣布两周停火协议的数小时前，价值9.5亿美元的做空押注相继入场。

4月17日，就在伊朗外长在社交媒体上发帖称霍尔木兹海峡将对商业航运开放约20分钟前，交易员押注7.6亿美元看跌油价。

洲际交易所（ICE）发言人拒绝就此置评。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

该模型周三正式发布，可识别姓名、日期、账户号码、信用卡号及电子邮件地址等敏感信息，用户还可根据自身需求和隐私政策对其进行微调。

Privacy Filter最关键的特性在于支持本地运行。待处理的敏感数据无需上传至服务器，可直接在设备端完成脱敏，从而降低数据在传输过程中的暴露风险。

此次发布被OpenAI定位为"构建更具韧性的软件生态系统"的一部分，其战略意图指向AI开发工具链的底层基础设施。该模型现已在Hugging Face和GitHub上以Apache 2.0许可证开源发布，支持商业部署与二次微调。

OpenAI官网展示的屏蔽效果如下，输出文本相较于输入文本隐去了私人信息：

OpenAI Privacy Filter所针对的是如何有效清洗文本数据中的个人隐私信息。随着企业对AI合规使用的要求日趋严格，此类工具的市场需求正持续上升。

在检测类别上，Privacy Filter覆盖八类标签：私人姓名、私人地址、私人邮箱、私人电话、私人URL、私人日期、账号信息以及密钥/密码。

与传统基于规则的PII检测工具相比，Privacy Filter的核心差异在于上下文感知能力。传统工具依赖固定格式匹配（如电话号码、邮箱格式），难以处理语义模糊或依赖上下文的隐私判断。

Privacy Filter依托预训练语言模型的语言先验，能够区分属于公众信息的实体与涉及私人个体的信息，从而在"该屏蔽什么"的判断上更为精细。

同时OpenAI GTM 团队成员特别提到该模型支持本地运行，待处理的敏感数据无需上传至服务器，可直接在设备端完成脱敏，从而降低数据在传输过程中的暴露风险。

不过，OpenAI在模型说明中明确指出了若干重要局限。Privacy Filter并非匿名化工具，也不等同于合规认证，无法替代高风险场景下的人工政策审核。在法律、医疗、金融等高敏感领域，仍需人工复核与领域专属评估。

此次发布与OpenAI过去数月持续加大开源力度的路径一致，反映出其在商业模式上的多维布局。一方面通过API和ChatGPT等产品直接变现，另一方面通过开放模型和工具巩固开发者生态。

Privacy Filter以Apache 2.0许可证发布，允许免费商业使用和修改，许可条款相对宽松。

OpenAI同步公开了模型架构、标签体系、解码控制机制、评估方案及已知局限等技术文档，以便开发者团队充分了解模型的能力边界。

OpenAI表示，此次发布为预览版，目的是收集研究社区和隐私领域从业者的反馈，并在此基础上进一步迭代模型性能。

其长期愿景是使隐私保护基础设施"更易于检查、运行、适配和改进"，并将Privacy Filter定位为"AI系统应学习世界知识，而非学习私人个体信息"这一原则的技术实践。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

费城半导体指数周三上涨2.7%，实现连续第16个交易日上涨。这是自1994年有数据记录以来最长的一次连涨。在这一轮行情中，该指数累计上涨约39%，使4月份有望成为自2000年2月以来单月涨幅最大的一个月。

这轮上涨是芯片股引领美股大盘的最新例证。ChatGPT的推出点燃了现代人工智能时代，并推动了这一持续多年的趋势。各大公司正在大举投资与AI相关的基础设施，尤其带动了对芯片的需求增长。

业内人士表示：“由于人工智能的推动，需求非常旺盛，而且可以预期在可预见的未来，对AI的大规模投入还会持续。从估值和增长角度来看，该行业仍具吸引力，这不仅对半导体股票整体有利，也将利好整个市场。”

根据彭博社的数据，预计半导体行业在2026年的收入将增长约57%，是整体科技行业增速的两倍，也远高于标普500指数预计的9.3%增长。

英伟达尤其成为该行业乃至人工智能领域的代表性公司，甚至可以说是整个经济的风向标。在过去五年中，这家芯片制造商股价飙升超过1200%，市值接近5万亿美元，成为全球市值最大的公司。

人工智能时代的其他主要赢家还包括：博通（过去五年上涨超过800%）、美光科技（上涨超过460%），以及AMD（上涨超过260%）。英特尔在过去五年表现落后，但近期表现强劲，股价升至2000年以来的最高水平，市场对其成功推进雄心勃勃的转型战略的预期不断增强。

整体来看，芯片指数已上涨超过三倍，涨幅是纳指100的两倍以上。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

公司周三公布数据显示，一季度销售额达121.52亿欧元，按可比口径同比增长7.6%，四大业务部门全线录得正增长，其中专业美发（15.5%）和皮肤科美容（10.8%）两大部门均实现双位数增幅。显著优于全球美妆市场整体表现。

地区上，前两大营收市场，欧洲（10.3%）与北美（11.4%）同样实现两位数增长，北亚区域同店销售额下滑4%，中东地区受持续冲突影响，消费需求受到抑制，阿联酋市场尤为明显。

首席执行官Nicolas Hieronimus表示，公司不仅跑赢了美妆市场，更在全球范围内加速了市场份额的扩张，并对未来一年实现销售和利润双增长充满信心。

3月31日，欧莱雅完成了对开云集团美妆业务的收购，交易金额达40亿欧元，收购资产包括香水品牌House of Creed。并取得了Bottega Veneta及Balenciaga品牌香水与美妆产品五十年独家许可权，大幅充实了其高端美妆品牌矩阵。

业绩公布后，欧莱雅美国存托凭证（ADR）盘中一度上涨逾6%。公司股价今年在巴黎市场累计下跌约5.9%，但表现远优于同业——美国美妆巨头雅诗兰黛同期跌幅已达28%。

从地区维度看，欧洲同店销售增长10.3%，西班牙-葡萄牙及德国-奥地利-瑞士市场群表现尤为突出，电商渠道持续加速。

北美同店销售增长11.4%，是营收第二大的成熟市场。美妆市场整体保持活跃，欧莱雅凭借成功的创新产品和零售商合作关系持续抢占份额。

北亚区域同店销售额下滑4%。与此同时，中东地区受持续冲突影响，消费需求受到抑制，阿联酋市场尤为明显。

欧莱雅指出，若剔除IT系统转型的影响，一季度经调整可比口径营收增幅为6.7%。

欧莱雅凭借覆盖专业护肤、大众彩妆至高端香氛的多元产品矩阵，在同业面临压力时保持了相对稳健的增长态势。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据俄罗斯政府周三发布的声明，俄方允许本国生产商在6月1日至11月30日期间出口2000万吨化肥。这是在此前1870万吨配额（有效期至5月底）基础上的延续性管控安排，表明俄罗斯仍将优先保障国内农业供给。

供应紧张已直接传导至价格端。自伊朗战事于2月爆发以来，氮肥价格已较战前几乎翻倍。市场参与者普遍担忧，若霍尔木兹海峡封锁状态持续，价格仍有进一步攀升空间，并可能迫使农民削减化肥施用量，对全球粮食产量构成下行压力。

配额结构：氮肥与复合肥为主

根据俄罗斯政府公告，新一轮出口配额细分为三类：氮肥870万吨、硝酸铵逾420万吨，以及复合肥约700万吨。

上述限额不适用于对俄罗斯所支持的格鲁吉亚分离地区——阿布哈兹与南奥塞梯的化肥供应，亦不涵盖国际过境货物及人道主义援助交付。

霍尔木兹海峡是全球化肥海运贸易的关键通道。该航线陷入中断，导致全球约三分之一的海运化肥贸易量受阻。各国已竞相寻求替代供应渠道，但主要生产国的出口限制使采购难度显著上升，采购成本大幅提高。

俄罗斯是全球第二大化肥生产国

俄罗斯约占全球化肥贸易总量的20%，是全球第二大化肥生产国。此次配额延续，延续了俄方在出口管控上的一贯立场，通过配额机制确保国内农民以较低价格获得充足供应，同时对外出口保持受限状态。

在全球供应链已因战事扰动而趋于紧张的背景下，俄罗斯的配额政策进一步压缩了国际市场的可用供给，加剧了买方市场的竞争压力，并为全球农业成本上行埋下伏笔。

阿联酋化肥生产商Fertiglobe近期指出，当前氮肥价格已处于"高位"，且存在进一步上涨风险。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

台积电联席副首席运营官Kevin Zhang表示，公司目前没有计划将阿斯麦高数值孔径极紫外（High-NA EUV）光刻机用于芯片量产，相关决定至少延续至2029年。

该款设备单价逾3.5亿欧元（约4.1亿美元），被视为半导体制造领域最尖端的装备。

阿斯麦预计High-NA EUV设备将于2027至2028年进入大规模量产应用，并以此为基础，将2030年营收目标设定为最高600亿欧元。

台积电是阿斯麦最大的客户，其采购决策直接影响市场对这一设备商业化节奏的判断。同时由于台积电是全球最大的半导体设备采购方，其技术取舍对整个行业具有广泛的示范效应。

受此消息影响，阿斯麦股价短时下跌2%。

Kevin Zhang在接受记者采访时明确表示，台积电将继续深度挖掘现有EUV技术的价值。他直言，下一代High-NA EUV设备"非常非常昂贵"，言辞之间传递出公司当前的资本配置逻辑。

与此同时，Kevin Zhang宣布，台积电的前沿制程A13芯片将于2029年正式量产。

这一节点恰好也是公司设定的暂不采用High-NA EUV的时间边界，进一步说明台积电对现有EUV仍有充足信心。

对于阿斯麦的投资者而言，台积电的表态具有重要的信号意义。市场密切关注High-NA EUV的采购进展，将其视为衡量阿斯麦长期增长能见度的关键指标。

目前，台积电虽已购入少量High-NA EUV设备，但仅用于研发，尚未应用于量产。

鉴于台积电在半导体行业的规模与影响力——其拥有最大的新厂与设备预算，且其制造工艺往往被同行效仿——这一决策可能影响整个行业的设备需求时间表。

在推迟引入High-NA EUV的同时，台积电并未放弃提升芯片性能的目标。Kevin Zhang表示，公司正在探索在不使用High-NA EUV设备的前提下增强芯片算力的方式。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，摩根大通4月22日发布研报，该行已将2027年全球存储行业资本开支预测从2025年9月的830亿美元大幅上调至2026年3月的1440亿美元，涨幅达74%。

然而，受制于HBM芯片面积损耗、晶圆制程步骤增加、设备交货期拉长及基础设施投资周期延长等多重因素，同期DRAM与NAND的比特供应量预测仅各上调约12至14%。资本开支激增并未同步转化为产能释放。

三大亚洲主要存储厂商即将密集发布季报：SK海力士将于4月23日率先披露，三星电子紧随其后将于4月30日公布业绩，铠侠则定于5月15日发布结果。

相比此前季度，2026年第二季度将是存储行业在AI计算领域角色及长期经济性方面的关键压力测试季，核心观察维度包括客户定价接受度、战略长期供应协议进展以及HBM路线图执行情况。

对投资者而言，当前存储板块估值相对于2027年每股盈利增长明显低估，折射出市场对明年存储支出可持续性的悲观预期。目前任何令市场对2027年需求前景更有信心的信号，均应被视为股价正面催化剂。

HBM在AI训练与推理的解码阶段扮演核心角色，模型参数规模持续扩大、KV缓存与上下文窗口大幅增长，均在持续推高HBM需求。

预测未来三年HBM供需缺口仍将持续存在。在晶圆分配策略上，预计各大DRAM厂商将继续优先保障HBM产能，原因在于满足HBM需求能够带动关联的常规DRAM与NAND消费。

鉴于谷歌及亚马逊ASIC项目需求持续强劲，预计主要DRAM厂商将在财报沟通中着重强调HBM内容增长机会的进一步拓宽。

在定价层面，该行判断明年HBM价格走势偏向上行——多数投资者的定价预期较摩根大通更为激进。

继2026年第一季度存储价格强势表现之后，市场普遍预期第二季度环比价格涨幅将达30至50%，且消费类（PC与移动端）应用的涨价幅度有望超过服务器端。

随着企业级（B2B）与消费级（B2C）应用之间每GB单价差距持续扩大，存储厂商正努力平衡不同客户群体的盈利结构，部分消费类终端客户已接受超过50%的涨价方案。

今年3月，存储行业曾遭遇一波负面叙事冲击：市场担忧硬件（SRAM）和软件（数据压缩技术）层面的优化，可能降低AI系统对内存的总体消耗需求，进而挑战存储芯片在AI计算中不可或缺地位的核心假设。

对此，存储供应商的回应是：客户仍在持续优化服务器系统架构以最大化算力输出，内存增长并无放缓迹象。

继Micron在近期业绩电话会就长期供应协议（LTA）展开讨论之后，行业各方普遍预判LTA将以某种形式很快落地。

存储行业的LTA将是有史以来规模最大的供应合约，预计厂商仍需一定时间才能对外披露合同的具体细节。

投资者关注的焦点将集中在：合同期限、交付量结构、合同期内目标定价与盈利水平，以及预付款条款等。

更需关注的是存储厂商与核心客户共同构建需求能见度的整体推进过程。LTA正式宣布后，厂商中长期战略方向、资本投入原则及股东回报计划的后续更新，将成为衡量厂商对LTA信心程度的重要参考维度。

在公司个股层面，投资者对三星电子的首要关注点是劳资纠纷的潜在影响。罢工对前段晶圆制造环节影响有限，但对劳动密集型模组封装与交付环节可能造成部分延误，市场更关心其对劳动力成本影响。

据韩国媒体报道，三星劳动工会拒绝了管理层提出的"以2026年预测营业利润10%或以上作为激励池，并补偿存储部门员工高于国内竞争对手"的方案，要求管理层订立基于营业利润的分享政策，并将基于营业利润的股权激励比例提升至15%。

铠侠方面，市场目光聚焦于预计6月初举行的中期战略说明会，届时预计将涵盖中长期需求展望更新、LTA战略及股东回报等议题，有望成为股价的关键催化剂。

SK海力士的核心看点则是ADR在美上市计划的最新进展。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

根据最新披露的基金季报统计（据WIND，数据截至4月22日17点），2026年一季度末，公募基金“非货”规模的整体格局已重新排定。

在市场波动加大的背景下，各家非货规模（剔除ETF联接基金）的变动十分明显。

从最核心的头部阵营来看，非货规模排名前十机构依次为：易方达基金、华夏基金、广发基金、富国基金、南方基金、嘉实基金、景顺长城基金、汇添富基金、招商基金以及博时基金。

第二梯队与中腰部机构的竞争明显加剧。与头部机构普遍承压不同，这一层级整体呈现出“进多退少”的扩张态势。而在更广泛的中后段区间，行业竞争则进入更为直接的贴身博弈。

无论是2000亿元、1500亿元，还是千亿元关口，各个关键规模线附近的机构数量密集，排名变化往往取决于极小的规模差异。

整体来看，本季度公募基金公司的非货规模排名，呈现出一种更具层次感的竞争结构。

“头部”：格局变化不大

根据最新披露的基金季报数据统计，截至2026年一季度末，公募基金行业“非货”规模前十强的座次已尘埃落定。

易方达基金继续稳坐头把交椅，非货规模达到1.49万亿元，是目前全市场唯一一家非货规模接近1.5万亿大关的机构，头部效应依然显著。

华夏基金位居次席，非货规模为1.18万亿元，同样保持在万亿俱乐部阵营。

排名第三至第十位的机构依次为：广发基金、富国基金、南方基金、嘉实基金、景顺长城基金、汇添富基金、招商基金以及博时基金。

从数据来看，前十强门槛已稳定在6000亿元级别。

资事堂注意到：与2025年四季度末相比，前十强中大部分机构在一季度内经历了规模缩水。前十强中，仅有四家机构实现了规模环比正增长，按增幅依次为：景顺长城基金（+8.84%）、招商基金（+3.41%）、富国基金（+2.01%）以及汇添富基金（+0.70%）。

这个增长势头之下，景顺长城的“上蹿”最为明显，从上个季度第十名，直接升至最新的第七名。

非货规模即剔除货币市场基金后的资产管理规模，主要包括股票型基金、混合型基金、债券型基金以及QDII等非货币类产品的总规模。上述资产通常面临更高的市场波动，直接体现了公募机构的关键竞争力。

第二梯队“风景不一样”

从第11名到第20名的基金公司来看，竞争格局同样激烈，呈现出梯队分明的特点。

鹏华基金以5780.04亿元的非货规模位列第11名，紧随前十强之后，展现出较强的市场竞争力。国泰基金以5496.26亿元位居第12名，与鹏华基金差距较小。

华泰柏瑞基金、工银瑞信基金、永赢基金、华安基金以及中欧基金分别位列第13至第17名，规模均在4500亿元至5300亿元之间，形成了中游集团的密集竞争态势。

其中，中欧基金以4522.18亿元排在第17位。天弘基金、中银基金和兴证全球基金分列第18至第20名。

与头部前十名普遍遭遇规模缩水的窘境不同，排名第11至20位的“第二梯队”展现出了截然不同的增速。

在这一区间内，规模实现环比增长的机构数量明显多于减少的机构，整体呈现出“进多退少”的扩张态势。有8家机构均实现了正增长，显示出腰部力量在2026年一季度的强劲活力。

其中，永赢基金表现最为亮眼，规模激增7.92%，领跑该梯队；中欧基金（+3.57%）、兴证全球基金（+3.56%）以及工银瑞信基金（+2.97%）等也均录得不错涨幅，稳固了第二梯队的市场底盘。

腰部竞争白热化

从第21名到第30名的基金公司来看，这一梯队的竞争格局呈现出明显的“胶着”状态，各机构间的规模差距极小，稍有不慎便可能面临排名下滑。

银华基金以2979.59亿元的非货规模位列第21名，暂时守住了这一梯队的领先位置。平安基金与大成基金紧随其后，分别以2875.68亿元和2737.86亿元占据第22和23名，三者之间形成了第一集团的微弱领先优势。

兴业基金、海富通基金、交银施罗德基金以及华宝基金分别位列第24至第27名，规模均在2100亿元至2800亿元之间，形成了中游集团的密集竞争态势。

其中，华宝基金、建信基金、华商基金和国寿安保基金分列第27至第30名。

中后段梯队分化初显

在31名至40名的区间内，基金公司之间的非货规模竞争呈现出“断层式”的特征。

虽然整体规模体量处于1300亿至1700亿元的区间，但头部机构与尾部机构的差距已悄然拉大，形成了明显的梯队分化。

上海东方证券资产管理凭借1664.78亿元的规模，虽然在这一梯队中暂时领跑，但比上个季度下滑一个名次，直接落至这个阵营。

紧随其后的是上银基金与万家基金，两者规模均在1500亿元左右，构成了第二梯队的追赶力量。

值得注意的是，从第33名的万家基金（1486.03亿元）到第40名的鑫元基金（1298.81亿元），这8家机构的规模差距被压缩在不足200亿元的狭窄范围内。

其中，万家基金的排名跃升明显，从此前的第35名升至最新第33名。

特别是长城基金、浦银安盛基金、农银汇理基金、中加基金以及国投瑞银基金，它们的规模数据极为接近，均徘徊在1400亿元至1480亿元之间。

资事堂注意到：这个阵营的规模普遍有所下滑。以1500亿元的非货规模为分界线，2025年末总计有35家公募在这个线以上，而到了2026年一季度末剩下32家。

这种“毫厘之争”的局面意味着，未来任何一次市场波动或产品发行的成败，都可能直接引发排名的剧烈洗牌。

千亿关口争夺白热化

在41名至50名的区间，基金公司的非货规模竞争进入了最为胶着的“贴身肉搏”阶段。

这一梯队的规模区间被极度压缩在900亿元至1250亿元之间，分差往往仅在毫厘之间，显示出中后段梯队对“千亿俱乐部”门票的激烈争夺。

创金合信基金以1202.39亿元的规模暂居第41位，成为这一梯队的领头羊。紧随其后的是民生加银基金和国联基金，这三家机构的规模差距不足12亿元，几乎处于同一水平线，排名的更迭随时可能发生。

从第44名的鹏扬基金（1149.76亿元）到第47名的安信基金（981.65亿元），构成了该梯队的中坚力量。

值得注意的是，第48名的西部利得基金（951.43亿元）、第49名的中金基金（941.18亿元）以及第50名的泰康基金（916.98亿元），均已滑落至千亿规模下方。

对于这三家机构而言，如何稳住现有基本盘并寻求新的增长点，避免在排名中进一步下探，是当下面临的首要挑战。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛Delta-One业务主管Rich Privorotsky在周二客户报告中指出，随着商品交易顾问（CTA）模型的买入空间趋于收窄、波动率控制策略的增量贡献逐步减弱，此前支撑美股反弹的系统性力量正在消退。“强制性买盘已基本完成，反弹中容易的部分已经结束。”

与此同时，信用市场在最新一轮上涨中未能进一步收窄利差，隐含波动率也出现“现货涨、波动率同步涨”的异常信号，显示市场内部结构趋于脆弱。

此番警示发出之际，中东停火协议亦传来延长消息，市场情绪获短暂支撑，美股仍在走高。但Privorotsky认为，“停火”目前更像权宜之计而非真正和解——美国在延长休战的同时维持封锁，局势仍处于“不打仗、不和平”的僵持状态。能源成本上升正逐步向企业和消费者传导，成为悬在市场头顶的隐性压力。

系统性买盘消退，市场进入更难阶段

Privorotsky对当前技术面格局的判断，是本次报告中最值得关注的核心警示。

他指出，虽然从期权市场的理论模型来看，市场目前处于一个相对稳定的区间——卖方提供了大量流动性，价格也被拉回到密集交易区域——但实际的价格波动远比这一背景所暗示的更加活跃，大量看涨期权仍在被持续买入。换句话说，理论上的“稳定”并没有真正压制住市场的躁动。

更值得警惕的是市场内部结构的变化。近期，一些动量策略做空的对象，以及基本面糟糕的股票，出现了异常拉升。Privorotsky将这一现象解读为一个典型信号：在市场处于高位、整体上涨股票数量偏少的情况下，投资者开始四处翻找那些还没涨过的股票，哪怕标的质量很差。这通常是整体仓位开始变得混乱的前兆。

他总结道，市场目前仍有盈利增长的支撑，经济基本面也还算稳健，但投资者已经开始对股票的最终估值水平以及远期市盈率提出更难回答的问题。“如果你现在还在追涨，你必须相信，未来的良性结果不仅是大概率事件，而且必须是可持续的。”

停火延续，但地缘风险未消

Privorotsky指出，当前局势的核心逻辑已逐渐清晰：特朗普并不寻求实质性军事升级，冲突更可能在封锁战与外交斡旋之间长期拉锯。他将当前局面描述为两种情景的博弈——要么双方在封锁中缓慢消耗，要么在谈判拖延的同时悄然达成某种缓和安排。

预测市场平台Polymarket的数据显示，霍尔木兹海峡在5月底前恢复正常的概率约为60%，表明市场整体仍倾向于押注局势最终走向缓和，而非结构性中断。

然而，油价攀升所造成的经济损伤，已开始在实体部门中露出端倪。Capital One一季度财报显示，信贷损失拨备同比大增72%至40.7亿美元，首席执行官Rich Fairbank明确将中东冲突列为消费者前景的不确定因素。数字银行Chime的数据亦显示，其客户3月份燃油支出较上月激增25%。

企业业绩分化，能源成本成新变量

当前整体来看，企业盈利表现尚可，但油价上涨的冲击已开始在行业间划出清晰界限。

航空业站在了最前线。联合航空将第二季度及全年业绩指引下调至低于市场预期，燃油成本是主要拖累；汉莎航空据报计划削减约2万个夏季航班以节省燃油开支。英国房屋建筑商Crest Nicholson同样下调全年指引，股价一度重挫近40%，管理层坦言购房者已变得更加谨慎，不愿以现行价格成交。

分化之下，也不乏亮色。ABB交出超预期的强劲订单，为电气化与数据中心建设主题提供了有力支撑；半导体设备商ASM第一季度业绩超预期并上调指引，给硬件多头注入一针强心剂。Adobe则宣布授权250亿美元股票回购计划，期限延伸至2030年4月——这被市场解读为管理层对公司价值的信心背书，只是在软件行业长期价值遭遇质疑的当下，如此漫长的回购周期多少显得有些尴尬。

综合来看，能源成本上升正在侵蚀企业盈利与消费者购买力，而系统性买盘的退潮意味着“容易的钱”已经赚完。停火协议虽能短暂安抚情绪，却无法消除地缘政治的深层僵局。市场接下来的走向，不再取决于被动资金的惯性推动，而在于投资者是否有能力在基本面与风险之间做出主动判断。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在周三拉斯维加斯举行的Google Cloud Next 2026大会上，谷歌云发布第八代张量处理器（TPU）的两款新品——专为训练设计的TPU 8t与专为推理优化的TPU 8i，这是谷歌首次将训练与推理任务拆分至独立芯片，标志着其AI硬件路线的重大转向。

两款芯片均计划于2026年晚些时候正式对外供应。与去年11月发布的第七代Ironwood TPU相比，TPU 8t在同等价格下性能提升2.8倍，TPU 8i性能提升80%；两款芯片每瓦性能均较上一代提升逾一倍，TPU 8t达124%，TPU 8i达117%。

谷歌高级副总裁兼AI与基础设施首席技术官Amin Vahdat表示，随着AI智能体的兴起，"业界将受益于针对训练和推理各自需求专门优化的芯片"。Alphabet首席执行官桑达尔·皮查伊亦在博客中指出，这一架构旨在"以具有成本效益的方式，提供同时运行数百万个智能体所需的大规模吞吐量和低延迟"。

为何拆分为两款芯片

此次将第八代TPU一分为二，是谷歌对AI工作负载日益分化趋势的直接回应。预训练、后训练与实时推理在计算特性上已显著分化：训练任务追求极致吞吐量与规模扩展，推理任务则对延迟和并发更为敏感。单一芯片难以同时兼顾两类场景的效率最优。

谷歌在技术博客中指出，第八代TPU的设计哲学围绕可扩展性、可靠性与效率三大支柱，两款芯片共享谷歌AI软件栈的核心基因，但各自针对不同瓶颈进行了专项优化。

两款芯片均集成了基于Arm架构的Axion CPU，以消除数据预处理延迟造成的主机侧瓶颈，确保TPU计算单元持续满载运行。

TPU 8t：面向超大规模训练的算力引擎

TPU 8t定位为预训练与嵌入密集型工作负载的专用加速器，谷歌称其能够"将前沿模型开发周期从数月压缩至数周"。

在规模上，TPU 8t最多可将9600块芯片组合为单一超级计算节点（superpod），并通过JAX与Pathways框架将分布式训练扩展至单一集群超过100万块TPU芯片。

芯片层面，TPU 8t引入了三项关键技术创新。

其一是SparseCore加速器，专门处理嵌入查找中不规则的内存访问模式，将数据依赖的全局聚合操作从矩阵乘法单元（MXU）中卸载，避免通用芯片常见的零操作瓶颈。

其二是原生FP4支持，通过4位浮点数将MXU吞吐量翻倍，同时降低数据搬运的能耗，使更大的模型层可驻留于本地硬件缓冲区。

其三是更均衡的向量处理单元（VPU）扩展设计，使量化、softmax等向量操作与矩阵乘法实现更好的流水线重叠，提升芯片整体利用率。

网络层面，谷歌为TPU 8t引入了全新的Virgo网络架构，采用高基数交换机与扁平化两层非阻塞拓扑，将数据中心网络（DCN）带宽较上一代提升最高4倍，芯片间互联（ICI）带宽提升2倍。单一Virgo网络可连接逾13.4万块TPU 8t芯片，提供高达47拍比特/秒的非阻塞双向带宽，整体算力超过160万ExaFlops。

存储方面，TPU 8t引入TPUDirect RDMA与TPUDirect Storage技术，绕过主机CPU直接在TPU高带宽内存（HBM）与网卡、高速存储之间传输数据，存储访问速度较第七代Ironwood TPU提升10倍，可确保MXU在处理大规模多模态数据集时保持满载。

TPU 8i：面向高并发推理的低延迟专家

TPU 8i针对后训练阶段与高并发推理场景设计，其架构重心在于降低延迟、提升每芯片的并发处理能力。

片上存储是TPU 8i最显著的硬件特征。每块芯片集成384MB静态随机存取存储器（SRAM），是上一代Ironwood的三倍，可将更大的KV Cache完整保留在芯片上，大幅减少长上下文解码过程中核心的空闲等待时间，对需要多步骤推理的AI任务尤为关键。

TPU 8i还引入了集合加速引擎（CAE），专门加速自回归解码与"思维链"处理中的归约与同步步骤。每块TPU 8i芯片包含两个张量核心（TC）与一个CAE芯粒，取代了上一代Ironwood中的四个SparseCore，片上集合操作延迟降低5倍，直接提升了同时运行数百万智能体所需的吞吐量。

网络拓扑方面，TPU 8i放弃了TPU 8t沿用的3D环面（torus）结构，转而采用全新的Boardfly互联拓扑。3D环面在1024芯片配置下，任意两芯片间最多需要16跳；Boardfly通过高基数设计将最大跳数压缩至7跳，网络直径缩减56%，全对全通信延迟改善最高50%，对混合专家模型（MoE）和推理模型中频繁的跨芯片令牌路由尤为有利。Boardfly采用分层结构，从四芯片构建块逐级扩展至最多1152块芯片的完整Pod，并通过光学电路交换机（OCS）实现组间互联。

软件生态与市场意义

谷歌强调，硬件性能的释放有赖于配套软件栈的协同。

第八代TPU延续第七代Ironwood建立的软件体系，支持JAX、PyTorch、Keras及vLLM等主流框架，并提供Pallas自定义内核语言以充分挖掘SparseCore与CAE的硬件潜力。

谷歌同时宣布，原生PyTorch对TPU的支持现已进入预览阶段，用户可直接将现有PyTorch模型迁移至TPU运行，无需修改代码。

从市场角度看，谷歌此次双芯片策略直接回应了AI基础设施成本压力。训

练与推理对硬件的需求差异显著，统一芯片意味着在某一场景下必然存在资源浪费。通过专项优化，谷歌得以在价格性能比上实现更大幅度的提升，为云客户提供更具竞争力的单位算力成本。

两款芯片均已纳入谷歌云AI Hypercomputer超算架构，与硬件、软件及网络深度集成，覆盖AI全生命周期工作负载。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博最新披露，一小批用户通过私密在线论坛，借助第三方承包商访问权限、互联网侦查工具以及来自外部数据泄露事件的线索，成功定位并持续访问Mythos至今。Anthropic发言人表示，公司正在调查有关通过第三方供应商环境未授权访问Claude Mythos Preview的报告，目前无证据显示相关访问已超出第三方供应商环境范围，也未对公司自身系统造成影响。

Mythos的特殊性在于，Anthropic将其定性为能够在用户指令下识别并利用"每一主流操作系统和每一主流浏览器"安全漏洞的模型——这也是该公司严格限制其发布范围的核心原因。此次未授权访问虽据称尚未被用于网络攻击目的，但已令外界对是否还有其他用户在未经授权情况下使用该模型、以及用于何种目的产生更多疑问。

事件的发生，直接考验Anthropic围绕Mythos构建的"Project Glasswing"安全管控框架，也为这家年化营收已突破300亿美元、正处于高速扩张期的AI公司带来新的合规压力。

如何突破防线

这批用户来自一个专门追踪未发布AI模型信息的私密Discord频道，其成员长期通过机器人程序扫描GitHub等未加安全保护的网站，搜集Anthropic等开发商的技术细节。

据知情人士描述，他们综合运用了多种手段。其一，利用群体中一名成员通过合同评估工作获得的Anthropic第三方承包商合法访问权限；其二，借助网络安全研究人员常用的互联网侦查工具。在定位Mythos具体网络位置方面，他们依据Anthropic过往模型的命名与路径规律进行推断，并从AI训练初创公司Mercor近期发生的数据泄露事件中获取了关键参考信息——Mercor与多家顶级AI开发商存在合作关系。

知情人士通过截图及模型实时演示对上述陈述提供了佐证。彭博新闻出于安全考虑，未披露为该知情人士提供合同工作的公司名称。该知情人士还透露，上述群体目前还掌握着Anthropic多款其他未发布模型的访问渠道。

据知情人士描述，这批用户的主要动机是对新模型的探索兴趣，而非恶意利用。他们迄今未对Mythos运行任何与网络安全相关的指令，而是刻意选择构建简单网页等低调任务，以降低被Anthropic检测到的风险。

然而，在该模型发布之初，Anthropic信誓旦旦的表示，这一模型能力过于强大，因此不敢公开。

这一情况并不意味着潜在风险可以忽视。Anthropic已明确指出，Mythos具备在用户指令下系统性识别并利用主流操作系统和浏览器漏洞的能力。在此背景下，未经授权的访问行为本身——无论使用者意图如何——都构成对该公司安全管控框架的实质性挑战，并引发外界对其他潜在访问者的担忧。

Project Glasswing：有限开放的防御逻辑

正是基于上述风险判断，Anthropic将Mythos纳入名为"Project Glasswing"的专项计划，目标是让经过审核的合作机构提前测试并强化自身系统抵御潜在网络攻击的能力。

目前，苹果、亚马逊、Cisco等数十家机构已获准参与早期测试；亚马逊作为Anthropic的重要合作方和投资方，还通过其Bedrock平台向经审批的特定机构提供访问渠道。

Anthropic将该计划定位为一场"先发防御行动"，意在具备同等网络攻击能力的技术向更广泛行为者扩散之前，优先引导其用于防御目的。近期，大西洋两岸越来越多的金融机构和政府机构正积极申请加入早期测试名单，以保护自身系统免受恶意行为者威胁。Anthropic表示，目前没有向公众开放Mythos的计划。

扩张高歌猛进，安全压力同步攀升

此次事件发生之际，Anthropic正处于业务快速扩张阶段。据彭博报道，该公司年化营收已突破300亿美元，超越OpenAI，较去年底增速高达三倍。

然而，商业版图的持续扩张意味着模型测试链条不断延伸，涉及第三方承包商、合作机构及平台集成商等多个环节。此次未授权访问事件表明，访问链路中任何一处管理薄弱的节点，都可能成为最强大技术外泄的突破口。

如何在规模高速增长的同时确保每一环节的安全性，将是Anthropic无法回避的核心命题。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本次亮相的五款车型分别为：尚界Z7（21.98万元起）、尚界Z7T（22.98万元起）、问界M6（26.98万元起）、旗舰MPV智界V9（39.98万元起），以及全新一代问界M9（49.98万起）。五款车型均配备华为896线双光路图像级激光雷达，以智能驾驶能力为核心卖点。

华为常务董事、终端BG董事长余承东在发布会上披露，今年一季度鸿蒙智行全系交付11.27万辆，同比增长41.9%，累计交付量已达135万辆。

五款新车同步推出，标志着鸿蒙智行向覆盖多个细分市场的全场景产品矩阵迈出实质性一步，亦是其在中高端智能汽车领域加速扩张的集中体现。

尚界Z7/Z7T：个性化配置切入年轻市场

尚界是鸿蒙智行此次推出的最新轿车品类，两款车型均以年轻消费者为目标群体。

Z7售价21.98万元起，Z7T售价22.98万元起，全系标配华为896线双光路图像级激光雷达及乾崑智驾ADS 4.1，系列最高续航905公里。

在外观个性化方面，两款车型提供10种车漆配色、5种内饰配色、8款轮毂及3种卡钳选项，部分车漆采用与豪华车同款的5C2B涂装工艺。选配20英寸轮毂版本标配前Brembo四活塞高性能固定卡钳及365毫米打孔通风制动盘，搭配前245后275鸳鸯胎，官方公布麋鹿测试成绩达86.2公里/小时。

问界M6：增程与纯电并行布局中大型SUV

问界M6于4月22日正式上市，共推出4款配置，售价区间为26.98万至30.98万元，定位中大型五座SUV，搭载896线双光路图像级激光雷达与乾崑智驾ADS 4高阶版。

动力方面提供增程与纯电两种版本，全系标配双电机，总功率达340千瓦。增程版综合续航突破1400公里，0至100公里/小时加速4.5秒；纯电版配备100千瓦时电池，CLTC续航最高760公里。

内饰搭载可旋转伸缩"向日葵屏幕"、鸿蒙座舱5.0系统及26.1英寸W-HUD抬头显示系统，底盘采用单腔空气悬架与CDC电磁减振器组合。

智界V9：旗舰MPV押注"科技豪华"

智界V9于4月22日开启预订，是鸿蒙智行旗下首款旗舰MPV，官方将其定位为"MPV科技车皇"，预售价格为39.98万元起。

操控方面，V9搭载华为途灵平台与±7度后轮转向功能，最小转弯半径为5.35米。座舱方面，鸿蒙ALPS健康座舱将获2025年诺贝尔化学奖表彰的MOFs（金属有机框架）材料应用于空调系统及顶棚、地毯、门板等内饰，并配备UVC+MOFs抗菌滤芯，二排提供双零重力座椅及太空舒躺模式。动力方面，华为雪鸮智能增程系统带来CLTC综合续航最高1250公里以上。

全新一代问界M9同样于4月22日开启预订，预售价格49.98万起。车身尺寸较现款有所扩大，长宽高分别为5285毫米、2026毫米、1845毫米，轴距3125毫米，较现款轴距3110毫米略有增加。

新车首发搭载6颗激光雷达，C柱新增侧向摄像头，并行业首发双百万像素全彩智慧投影大灯及一镜双投影院配置，搭载手握祥云创新门把手设计。余承东此前已公布三款全新配色：大漠金棕、赛里木青及沧海银蓝。

五款新车在智驾、座舱与动力层面共同依托华为核心技术平台。乾崑智驾系统（覆盖ADS 4至4.1不同版本）为各车型提供高阶智能驾驶支撑；巨鲸800V平台针对充电补能效率；鸿蒙座舱系统覆盖车内全场景互联。华为方面表示，鸿蒙智行目前已在全国建立完善的渠道与服务体系。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据央视新闻周三报道，当地时间22日，据伊朗方面消息，当天共有3艘船只在波斯湾及周边海域遭伊朗伊斯兰革命卫队拦截。消息指出，两艘隶属于地中海航运公司（MSC）的船只在试图穿越霍尔木兹海峡时被伊朗伊斯兰革命卫队拦截，未能通过；另有一艘隶属于希腊的船只同样遭到拦截，目前停留在伊朗外海海域。

4月22日，一艘悬挂利比里亚旗的集装箱船在阿曼东北方向遭IRGC快艇以枪械和RPG袭击，船桥受损，所幸全体船员安全。该船船长事后表示，事发前未收到任何无线电警告，且此前已获准过境霍尔木兹海峡。随后，另外两艘集装箱船——一艘悬挂巴拿马旗、一艘悬挂利比里亚旗——在伊朗海岸以西约8海里处相继遭到枪击，两船均未受损，船员安全。

IRGC革命卫队称扣押了两艘未授权船只。新华社援引伊朗塔斯尼姆通讯社22日报道，伊朗伊斯兰革命卫队称，扣押了两艘企图在没有获得授权的情况下通过霍尔木兹海峡的船只。

这一系列行动发生在特朗普宣布无限期延长停火、但明确表示美国海上封锁将持续之后，显示德黑兰正以实际行动向华盛顿施压，美伊之间的海上博弈进入新的危险阶段。

一天之内，三船遇袭，两船被扣

据英国皇家海军海事贸易行动中心（UKMTO）发布的警告，4月22日当天，霍尔木兹海峡共发生三起独立的武装袭击事件。

第一起事件中，一艘悬挂利比里亚旗的集装箱船在阿曼东北方向遭到IRGC快艇逼近，随后被枪械和RPG射击，船桥受损。据路透社援引海事安全消息人士，该快艇上共有三名人员。船长事后证实，事发前既无无线电联络，也未收到任何警告，且该船此前已被告知获准过境。

第二、三起事件发生在伊朗海岸以西约8海里处，两艘集装箱船在向外过境霍尔木兹海峡时先后遭到枪击。其中一艘巴拿马旗船只未受损，另一艘利比里亚旗船只同样未受损，但已停在水中。三起事件中所有船员均告安全。

当天晚些时候，伊朗半官方通讯社法尔斯报道，IRGC扣押了MSC Francesca号及希腊籍船只Euphoria号，并将两船押送至伊朗海岸。IRGC声明称，两艘船只均已被"制动"。据彭博报道，伊朗国家电视台将被扣押的第二艘船只识别为Epaminondas号。两艘船只的管理方在国际航运数据库Equasis上均有登记。

超级油轮"突围"，伊朗测试美国封锁边界

就在海峡枪声响起的同一天，伊朗正以另一种方式测试美国封锁的实际效力。

据华尔街见闻此前文章，航运分析公司Vortexa通过卫星图像追踪发现，两艘伊朗旗超大型原油轮（VLCC）——Hero II号和Hedy号——已于4月20日进入阿拉伯海。这一区域正是美国试图阻断伊朗航运的核心封锁区域。两艘油轮合计可运载约400万桶原油。

TankerTrackers.com联合创始人Samir Madani表示，另一艘伊朗VLCC Diona号在从霍尔木兹进入阿拉伯海后似乎折返。

Vortexa指出，由于试图规避美国海军的船只通常会关闭应答器，该公司依赖卫星图像进行追踪。Hero II号上次公开位置记录已是一个多月前，当时正在马六甲海峡向北航行；Hedy号则在2月底最后一次在阿联酋霍尔法坎附近广播位置信息。两批货物的最终目的地尚不明确，但伊朗原油出口的绝大部分流向中国。

Vortexa数据显示，自美国封锁开始以来，至少已有34艘伊朗相关油轮和气体运输船穿越海峡及封锁线，其中19艘正驶出波斯湾，17艘载有货物。这一数据表明，面对美国的封锁威胁，伊朗的出口并未被完全切断。

封锁与反封锁：美伊博弈的战略僵局

此轮紧张局势的根源可追溯至2月底。据彭博报道，伊朗在遭受美国和以色列的军事打击后，随即关闭了霍尔木兹海峡。在战前，这条水道每日承载全球约五分之一的石油和液化天然气供应。

华盛顿起初的应对策略是鼓励伊朗原油继续流向买家，以遏制油价飙升。4月13日，美国转变策略，对伊朗所有航运实施全面封锁。此后，美国海军已扣押一艘与伊朗相关的货船，并在斯里兰卡以东海域登上一艘受制裁油轮，将打击范围进一步扩大，同时已拦截至少28艘船只。美国此前表示，将考虑无论在何地登上并扣押任何受制裁船只——这意味着已进入阿拉伯海的两艘VLCC仍面临被截获的风险。

特朗普周二宣布无限期延长停火，但明确表示海上封锁将继续维持，并将其描述为"巨大的成功"。然而，伊朗方面将封锁定性为"战争行为"。据彭博报道，目前仍有约800艘船只滞留波斯湾，国际海事组织（IMO）本周表示正在制定撤离方案，但该方案有赖于局势降级。

谈判信号混杂，进展存疑

在外交层面，局势同样扑朔迷离。

伊朗驻联合国大使Amir-Saeid Iravani在接受记者采访时表示，"我们已收到一些信号，显示他们准备打破封锁，一旦封锁解除，我认为下一轮谈判将在伊斯兰堡举行。"他同时强调，"如果他们想坐下来讨论并寻求政治解决方案，他们会发现伊朗已准备好。如果他们想要战争，伊朗同样准备好了。"

然而，下一轮美伊谈判的时间表仍不明朗。美国总统特朗普重申不会再延长停火期，威胁若不达成协议就重启军事行动。伊朗仍未决定是否参与会谈，其议员重申解除海上封锁的要求。

央视新闻援引消息称，伊朗通过中间方向美国宣布，伊朗不会参加22日的美伊谈判。而美国副总统万斯尚未启程前往巴基斯坦首都伊斯兰堡参与伊朗谈判，他正在白宫参与其他政策会议。

顶级交易商认为，这场冲突已导致全球石油供应减少约10亿桶，而霍尔木兹海峡的持续动荡令解决前景愈发复杂。IRGC当天的声明已明确划定红线，海峡上空的火药味短期内难以消散。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

彭博专栏作家Jonathan Levin在文章中表示，沃什在听证会上将独立性的主要威胁归咎于美联储自身。他宣称：“民选官员就利率发表看法，并不意味着货币政策独立性受到威胁。”然而，此前特朗普已动用司法部向美联储领导层施压，并多次在社交媒体上公开要求降息。沃什此番论述，被外界视为对白宫施压行为的刻意淡化。

沃什的回避姿态恰恰折射出其处境的结构性困境： 一旦就任，他将陷入“要么降息、要么成为特朗普下一个攻击目标”的两难境地。听证会上的迂回措辞或许能暂时维系与白宫的关系，但这一策略难以持久，市场对美联储独立性的疑虑短期内恐难消散。

幽默回应分歧，术语回避降息

Jonathan Levin表示，沃什听证会的最大看点，并非他说了什么，而是他如何巧妙地回避任何实质性表态。外界普遍认为，沃什构建了一套“扭曲的论述框架”——他非但没有正面回应特朗普干预美联储独立性的质疑，反而将矛头指向美联储自身，声称后者的“职能蔓延”与“失职”损害了自身公信力。

这一表态在外界看来颇为蹊跷。特朗普不只是“表达看法”，而是动用司法部门威胁联储领导层，并在社交媒体上公开要求将利率降至1%甚至更低。面对这一现实，沃什选择以专业术语绕开核心问题。

当民主党参议员Chris Van Hollen追问，在经济增长稳健、通胀高于目标的情况下，将利率从3.5%骤降至1%是否合理时，沃什搬出“利率政策与购债计划的交互作用”“人工智能的影响”以及“货币政策的长期滞后效应”等概念，最终以“我不相信前瞻性指引”为由，拒绝直接作答。文章指出，沃什显然清楚答案——在这种经济环境下大幅降息堪称荒唐，他只是不愿说出口。

更具戏剧性的一幕发生在参议员Elizabeth Warren追问其是否在任何问题上与特朗普存在分歧时。沃什打趣道，他唯一的不同意见是特朗普夸他“天生就是央行行长的料”——他自认为若真是“天生的央行行长”，应该“更老、头发更灰，还得叼着雪茄”。这一玩笑，尴尬多于幽默。

进门前的弯腰：沃什能否在就任后重新站直？

美联储的独立性，历来被视为全球金融体系稳定的压舱石。其核心逻辑在于：货币政策必须基于经济数据，而非政治压力。一旦央行沦为政府的“印钞机”，通胀失控、货币信用崩溃的风险将大幅攀升。然而，沃什的整个听证逻辑，恰恰在动摇这块压舱石——他通过将独立性问题归咎于美联储自身，为特朗普的干预行为构建了一套“合理化”的叙事框架。

更深层的矛盾在于，沃什一旦就任，便将面临一个无解的困境：要么顺应特朗普的压力降息，要么坚持独立判断而成为下一个被攻击的靶子。文章作了一个形象的比喻：沃什现在所做的，就像一个人在进门之前拼命弯腰鞠躬，但进门之后却不得不重新站直——问题是，经过这番弯腰，他还有没有力气站直？

文章最后写道，我们只能“希望他一旦安全确认就任，便能找到对智识清醒的热情，以及向总统反击的勇气”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月22日，波音发布的2026年一季报显示，公司当季营收222.17亿美元，同比增长14%，高于市场预期的217.9亿美元；净亏损收窄至700万美元，合每股亏损0.11美元，去年同期为亏损3100万美元。尽管仍未能扭亏为盈，但经营现金流和核心利润指标均显著改善。

业绩改善主要得益于商用飞机交付量提升、运营效率改善及订单确认时点的有利影响。公司积压订单总额攀升至创纪录的6950亿美元，三大业务板块均处于历史最高水平。财报发布后，波音盘前涨近3%。

现金流压力依然存在。一季度经营现金流为-1.79亿美元，虽较去年同期的-16.16亿美元大幅收窄，但仍未转正；自由现金流为-14.54亿美元。截至季末，现金及有价证券合计209亿美元，较期初的294亿美元有所下降，主要反映债务偿还及自由现金流使用。

商用飞机：交付量增长10%，737与787持续稳产

商用飞机板块一季度收入92.03亿美元，同比增长13%；运营亏损5.63亿美元，亏损率从去年同期的6.6%收窄至6.1%。当季交付143架飞机，较去年同期的130架增长10%。

生产端，737项目维持每月42架的生产速率，737-7和737-10预计2026年完成认证、2027年实现首架交付。787项目已稳定在每月8架的生产水平，并获FAA批准提升最大起飞重量。777X项目亦取得进展，777-9获FAA批准进入Type Inspection Authorization 4a阶段认证飞行测试，公司预计2027年实现首架交付。

订单方面，商用飞机板块一季度新增净订单140架，包括向Aviation Capital Group出售25架737-10和25架737-8、向达美航空出售30架787-10、向印度航空出售20架737-8。截至季末，商用飞机积压订单超过6100架，总价值达创纪录的5760亿美元。

防务与空间：营收增21%，阿耳忒弥斯II成功完成

防务、空间与安全板块一季度营收75.99亿美元，同比增长21%；运营利润2.33亿美元，同比增长50%，运营利润率提升0.6个百分点至3.1%。业绩改善主要得益于业务量增加及运营稳定性提升。

期内，该板块签署了一项为期七年的框架协议以扩大PAC-3导引头生产，并与德国莱茵金属达成战略合作，向德国供应MQ-28“幽灵蝙蝠”无人机。4月，由波音制造核心级火箭的“阿耳忒弥斯II”成功完成绕月任务。板块积压订单达创纪录的860亿美元，其中27%来自美国以外客户。

全球服务：营收稳增，积压订单创新高

全球服务板块一季度营收53.70亿美元，同比增长6%；运营利润9.71亿美元，同比增长3%，运营利润率18.1%，略低于去年同期的18.6%。业绩受数字航空解决方案业务剥离影响。

期内，该板块与新加坡航空集团签署了史上最大的起落架交换项目协议，并获得777-9训练设备的FAA和EASA初步认证。板块积压订单达创纪录的330亿美元。

偿债70亿、扩产加码，波音押注产能爬坡

资产负债表方面，一季度末波音合并债务余额从年初的541亿美元压缩至472亿美元，单季偿债近70亿美元，显示管理层在流动性改善后正快速去杠杆。公司仍保有100亿美元备用信贷额度且尚未动用，为应对不确定性预留了缓冲空间。

资本支出方面，一季度固定资产投入达12.75亿美元，远高于去年同期的6.74亿美元，主要投向查尔斯顿和圣路易斯两大生产基地的扩产改造，反映出公司在产能爬坡上的持续押注。

库存与预付款方面，期末库存余额从年初的847亿美元升至872亿美元，预付款及进度款项亦从594亿美元增至626亿美元，表明客户订金持续涌入，生产备料同步推进，但也意味着在交付节奏全面提速前，现金占压问题难以根本缓解。

CEO凯利·奥特伯格在财报中表示，公司将持续聚焦安全与质量，不断提升产能，力求重回行业领先地位。不过，现金流的实质性转正，仍是投资者最为关注的下一个关键里程碑。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在4月21日举行的活动中，宁德时代董事长曾毓群与中国乘用车事业部CTO高焕等高管，向市场展示了涵盖磷酸铁锂和三元锂技术路线的最新产品矩阵。这些产品在充电倍率、能量密度及极端环境下的稳定性方面均实现了显著突破。

据追风交易台，花旗分析师Jack Shang团队参加本次活动后发布报告称，宁德时代新技术在“关键指标上再次提升行业天花板”，并将直接转化为市场竞争优势，有助于公司在激烈的行业竞争中进一步巩固并提升市场份额。

基于对技术领先优势的认可，花旗宣布维持宁德时代为行业“首选股”，并重申“买入”评级。该行给予宁德时代A股576元人民币的目标价，隐含高达30.5%的预期总回报率，向投资者释放了明确的积极信号。

超充与轻量化刷新性能极限

据花旗报告，宁德时代推出的第三代神行超充电池（磷酸铁锂）实现了平均10C、峰值15C的充电倍率。该电池在1分钟内可将电量从10%充至35%，6分27秒即可充至98%。在零下30度的低温环境下，充至98%也仅需9分多钟，且在1000次超充循环后电池健康度（SOH）仍保持在90%以上。

同时，第三代麒麟电池（三元锂）在实现1000公里以上续航的基础上，同样具备平均10C、峰值15C的充电能力。花旗指出，125千瓦时的电池包重量仅为625公斤，能量密度达到280wh/kg。与实现同等续航的磷酸铁锂电池相比，其重量减轻了255公斤。此外，采用新型高镍三元正极和硅碳负极的麒麟凝聚态电池，能量密度可达350wh/kg，预计将续航里程延伸至1500公里。

混动升级与钠电池量产时间表

针对混合动力市场，宁德时代发布了第二代麒麟超级混动电池。

花旗报告显示，该产品的磷酸铁锂版本可实现500公里的纯电续航，三元锂版本则达到600公里，两者均支持平均10C的超充。值得注意的是，该电池采用的防弹涂层可承受1500焦耳的冲击能量，达到国家标准150焦耳的十倍。

在下一代电池技术储备方面，宁德时代管理层在活动上确认，已解决相关技术难题，其钠离子电池Naxtra将于2026年第四季度正式投入量产。

换电网络扩张与估值前景

除了电池本体的技术迭代，宁德时代还在基础设施领域持续发力。公司推出了超充换电一体站以提升能源效率，并针对800V平台发布了26#巧克力换电块，从而实现对A0至C级电动车型的全面覆盖。宁德时代计划到2026年底建成4000座超充换电一体站。

在估值层面，花旗基于18.2倍的2026年预期企业价值倍数（EV/EBITDA），设定宁德时代A股目标价为576元人民币，H股目标价为621港元。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

消费者需求的变化，让电池行业的“参数之战”打得火热。两年前，5C超充还是少数车企高端车型的独有优势，到如今，5C、6C车型扎堆亮相。

到2026年3月，头部电池厂的充电参数已经集体收敛到分钟级。比亚迪董事长王传福给这一轮竞赛下了定论：电动化上半场，完美收官。他的言外之意，是电池技术竞赛触及天花板，行业已来到智能化为主的下半场。

但并不是所有人都认同这个终场哨。2026年4月21日晚宁德时代Tech Day 超级科技日上，其一次发布了五款覆盖全化学体系的电池和一套补能网络方案，超充只是众多产品中的一项。宁德时代CTO高焕强调，能量密度才是衡量电池技术的首要标准，充电速度只是其中一个性能。

过去几年的电池补能军备竞赛客观上完成了一件事：让消费者对电车的补能焦虑逐渐消退，相信电车也能够获得与燃油车接近的补能体验。

但它没有回答下一个问题。当所有电池都能几分钟充满，电池的可靠性、补能体验如何保障？过去两年多里，车企、电池厂都在不停地补课，从技术路径到补能基建，这一轮的竞争维度正在发生切换。

充电速度卷到分钟级

电池行业卷充电速度，主要是消费者需求的变化。

麦肯锡在2025年4月发布的《2025中国汽车消费者洞察》发现，部分纯电车主已有意重新用回燃油车，核心原因是补能体验不佳。之后汽车之家等机构发布的消费洞察报告显示，渗透率过50%之后，消费者的决策逻辑从“性价比”转向了“质价比”，不再只看参数，更看实际使用体验。

充电速度只是用户场景里的一个维度。但过去两年，行业对补能问题的回应几乎全部集中在这一个维度上。

车企把充电速度做成了核心卖点。800V高压平台从高端车型一路下探，4C-5C超充在15万-20万元价格段已经成为标配。充电速度从旗舰专属变成了基础配置。

比亚迪在2026年3月把这场竞赛推到了顶点。第二代刀片电池用磷酸铁锂实现了5分钟充到70%、9分钟充满，零下30度只多3分钟。同步宣布年底建成2万座闪充站，闪充下放到15万级车型。从电池到基建到运营，一次性拉通。

王传福有底气说收官。

在过去的一个多月里，华尔街见闻与多家车企高管交流时，他们关心的一个核心点也是比亚迪的闪充体验如何，以及是否能对消费者的消费决策产生直接的影响。

宁德时代也不例外。接近宁德时代的人士向华尔街见闻表示，在比亚迪推出新款电池后，很多其他车企洽谈超充电池合作的动作明显多了起来，这在客观上正推动超充技术的普及程度。

补能路线之争，也在这个节点上重新升温。比亚迪发布新款电池后不久，蔚来董事长李斌说“超快充再快，不可能有换电快”，质疑高频快充伤电池。比亚迪品牌公关总经理李云飞随后谈到换电和闪充时说，“都挺好的，殊途同归”。

宁德时代选择4月21日发布的第三代神行，一方面是回应市场上对宁德时代超充技术进度的疑惑，另一方面，是将新的技术推出，吸引更多车企合作。6分27秒充到98%，参数更快。但宁德在这个参数背后强调的是另一件事，1000次超充循环后容量保持率仍在90%以上。

高焕解释，快充的核心难题不是涓流，是温升。电池温度每升高10度，内部副反应速率增加约2倍。如果控不住温升，补能越快，寿命越短。

宁德坚持300毫米级短电芯，这是2015年就确定的路线。高焕说，300毫米级相对400毫米级，产热直接降低20%以上。宁德把磷酸铁锂电芯的平均内阻做到了0.25毫欧，只有行业其他超充电池的50%。做到这个数字，靠的不是把电极做薄——而是从正极负极颗粒形貌、SEI膜构造、电解液配方全链路降内阻。

这是宁德在充电速度竞赛中选择的差异化角度：不只是比谁更快，而是在快的同时减少对使用寿命的损害。

不过，至于第三代神行超充电池何时上车，高焕向华尔街见闻表示，交付的时间还是要看车企的进度，目前收到的明确信息是今年四季度，现有的5C等规格的电池相信很快也能够普及到6万-10万价格带的车型上。

这意味着，超充已然从高端车型独有，走向普及阶段。

竞争的新锚点

超充的技术平权，让车企参数竞赛，需要寻找新的锚点。

2026年上半年，固态电池量产时间表密集收敛。红旗发布380Wh/kg固态电池，计划2027年小批量装车。广汽全固态中试线投产，计划搭载昊铂。吉利自研Pack下线，进入装车验证。奇瑞计划2026年定向运营，2027年批量上市。长安、上汽、比亚迪也都公布了各自节点。

车企这么急，是因为固态电池是一次重新洗牌的机会。过去十年，车企在三电领域对电池厂的依赖度极高，宁德一家占国内超过50%份额。如果车企能在固态上建立自研能力，就有可能降低对外部供应商的依赖。红旗、广汽、吉利的固态电池全部走自研路线。

同时，当充电速度、智驾、座舱都趋于同质化，“搭载固态电池”可能成为下一个消费者能感知的技术标签。

但做电池的人最清楚固态有多难。

宁德时代董事长曾毓群曾在去年11月的世界动力电池大会上说，全固态电池技术还不成熟，大规模量产不早于2030年。高焕也在4月22日向华尔街见闻表示，目前固态电池仍处于从1到9的阶段，目前中试线、样品进展顺利。比亚迪同样指向2027年小批量、2030年大规模。

做电池的人最谨慎，用电池的人最激进。

这场分裂的实质是话语权的争夺。车企想通过下一代电池技术夺回主导权，电池厂龙头想通过多体系覆盖维持不可替代性。

宁德选择不跟固态时间表竞赛。它拿出来的是凝聚态，电芯能量密度350Wh/kg，轿车续航1500公里，SUV突破1000公里，技术此前在航空领域验证过，降到车规级的核心瓶颈是成本。

高焕在4月22日的交流会上透露，中国几个高端车企对凝聚态非常感兴趣，正在积极接触。

凝聚态不是固态的替代品，但它解决的是相近的问题。区别在于，固态还在等量产，凝聚态已经可以上车。

高焕用了一个很具体的场景：5.2米的大六座SUV，车身高、风阻大、能耗高，用磷酸铁锂堆到1000公里续航，电池包逼近1吨。另一端，钠电池年底量产，增程300公里纯电500公里，覆盖经济型市场。从凝聚态到麒麟到神行到骁遥到钠电池，五种化学体系同时出牌。行业里能做到这个覆盖宽度的，没有第二家。

宁德时代首席科学家吴凯在发布会上说，“没有任何一种材料可以达到完美”。这句话对固态电池“终极方案”的叙事是一次降温。但无论车企押注固态还是宁德布局多体系，最终都要通过基础设施落到用户体验上。

电池之外，一张网的竞赛

充电桩数量已经超过千万根，消费者仍然不满意。节假日高速排队是常态，城市里利用率低与高峰排队并存，农村地区覆盖严重不足。问题不是桩不够多，是分布不均、体验不确定。

宁德时代换电业务总经理杨峻在交流会上用了一个词：确定性。他说“快”很重要，但确定性更重要。

到了这个站，能不能立刻补上能，这才是用户真正关心的。

补能领域中主要玩家的模式各有差异。比亚迪要在2026年底建成2万座闪充站。蔚来4600座换电站走服务差异化，车电分离、电池租赁、全生命周期管理，用户黏性强但单站成本高。

宁德最新的方案是推出超换一体站，不在充电和换电之间选边，在同一座站里把两个场景叠起来。杨峻算了一笔账：共享箱变和充电模块，综合电损率比配储超充方案降低超过13个百分点，电网输出100度电，到车上多13度电。设备复用率85%以上，单车位服务能力是配储充电站的三倍，超充固投成本只有配储方案的五分之一。

靶子很明确。比亚迪一个半月前刚发布的闪充站，核心就是光储充一体，配储充电。

但超换一体站的真正差异化不在技术参数，在商业模式。宁德走的是开放平台，2026年底计划建成4000座超换一体站，首批共建伙伴长安、奇瑞、广汽、赛力斯、五菱、北汽六家车企，到2028年计划构建超过10万座共享补能设施。

杨峻还透露了一个细节：今年下半年开始，巧克力换电用户可以在电价最高时段把满电电池包换给换电站，换电站支付差价给车主，一天收益可达几十元。电池从消费品变成了移动能源资产。

政策端也在加速。国家电网今年投入不少于400亿电力基建，财政部和工信部的县域充换电补短板试点明确要求探索换电、光储充等新模式。国家层面的信号是不选边，鼓励多种模式并存。

从行业的角度看，补能网络的竞赛最终指向一个更深层的问题：谁的标准能成为行业标准。换电国标是所有人都在等的一个关键变量。

过去两年多的充电军备竞赛解决了一个问题，也暴露了一个更大的问题，当参数趋同，电池行业的竞争将不再是一块电池的竞争，而是一个体系的竞争。从电芯到化学体系到补能网络到行业标准，谁能把这条链拉通，谁就拿到下一轮的入场券。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

4月21日，沪电股份披露的一季报显示，公司2026年第一季度实现营业收入62.14亿元，同比增长53.91%；归母净利润12.42亿元，同比增长62.90%；扣非后净利润11.63亿元，同比增长56.02%，基本每股收益0.6455元，加权平均净资产收益率同比提升1.59个百分点至7.81%。业绩增长主要受益于高速运算服务器、人工智能等新兴计算场景对印制电路板的结构性需求。

利润增速持续高于收入增速，反映公司在产品结构优化与成本管控方面保持良好态势。不过，报告期内受汇率波动影响，公司产生汇兑损失约1.48亿元，对财务费用形成一定拖累。

值得关注的是，公司经营活动产生的现金流量净额为5.11亿元，同比下滑64.04%。公司解释称，主要系营业规模扩大、原物料采购增加，购买商品、接受劳务支付的现金同比增加约15.21亿元。但期末货币资金余额仍达43.92亿元，较上年末增长70.29%，整体流动性充裕。

AI与高速网络需求驱动，高端PCB放量持续

沪电股份本轮增长的核心逻辑依然清晰：AI算力基础设施的扩张正在拉动高层数、高频高速、高密度互连、高通流等高端PCB产品的结构性需求。公司凭借在高速运算服务器、下一代高速网络交换机等领域的产品布局，持续受益于这一技术升级周期。

从财务指标来看，一季度营收同比增长53.91%，净利润增速达到62.90%，盈利能力提升明显。在汇兑损失近1.5亿元的背景下实现这一增速，显示出主业经营层面的强劲弹性。

与此同时，公司在报告期内完成了对黄石沪士供应链管理有限公司100%股权的出售，获得约4772万元处置收益，进一步聚焦印制电路板主业。

研发投入翻倍，汇兑损失拖累利润

从成本端来看，一季度营业总成本为48.87亿元，同比增长约56.6%，增速略高于营收，主要系规模扩张带动原材料采购大幅增加。其中营业成本39.99亿元，同比增长约47.3%，毛利率较上年同期略有改善。

研发投入尤为引人关注。本期研发费用达4.17亿元，同比大幅增长约96%，近乎翻倍，占营收比重约6.7%。这一力度反映出公司正加速布局CoWoP封装基板、mSAP先进工艺等前沿技术方向，为更高端产品线的量产奠定技术基础。财务费用方面，受汇兑损失约1.48亿元影响，本期财务费用达1.40亿元，而上年同期为净收益0.31亿元，前后相差约1.71亿元。

资本开支密集落地，多个扩产项目同步推进

今年以来，沪电股份在产能扩张方面动作频繁，连续披露多项重大投资计划，覆盖常州、昆山及黄石等多个生产基地。

1月，公司宣布在常州金坛区设立全资子公司，开展高密度光电集成线路板项目，计划总投资3亿美元，搭建CoWoP等前沿技术与mSAP等先进工艺的孵化平台。

2月，公司审议通过投资新建“高端印制电路板生产项目”，总投资约33亿元，聚焦高层数、高频高速等产品，满足高速运算服务器、下一代高速网络交换机的增量需求，建设期2年。

3月，公司进一步加码：全资子公司昆山沪利微电计划投资约55亿元，新建印制电路板生产项目及其配套设施；随后再披露一项约68亿元的投资计划，用于建设印制电路板生产项目及其配套设施。

上述投资项目均瞄准AI算力与高速网络带来的中长期需求，公司正加速构建覆盖多区域、多技术方向的高端PCB产能矩阵。

资产负债表扩张，股东权益稳步增厚

伴随业务扩张与资本开支落地，公司资产负债表同步扩大。截至一季度末，总资产达327.20亿元，较上年末增长15.81%；归属于上市公司股东的所有者权益为167.90亿元，较上年末增长11.10%。

其中，短期借款由上年末的21.70亿元增至30.72亿元，长期借款由18.86亿元增至26.26亿元，反映公司为支撑扩产与运营资金需求适度增加了杠杆。但整体资产负债率为48.65%，处于可控区间。

股东结构方面，前两大股东BIGGERING(BVI) HOLDINGS与WUS GROUP HOLDINGS持股比例分别为19.32%和11.26%，实际控制人均为吴礼淦家族。香港中央结算有限公司持股10.08%，位居第三大股东。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

公司于4月22日公布的数据显示，一季度订单达183亿美元，同比有机增长71%；调整后EBITDA近乎翻倍至8.96亿美元，利润率升至9.6%，同比提升390个基点；自由现金流达48亿美元，不仅同比增逾三倍，更超越2025年全年总额。积压订单较上季度增加逾130亿美元，升至约1630亿美元。

指引上调幅度尤为可观。全年自由现金流指引从此前的50亿至55亿美元大幅上调至65亿至75亿美元；调整后EBITDA利润率目标区间从11%-13%提升至12%-14%；全年收入指引亦小幅上调至445亿至455亿美元。CEO Scott Strazik表示，气电积压订单与槽位预订协议合计已从83GW增至100GW，预计年底前将达到至少110GW。

与此同时，公司完成了对输变电设备供应商Prolec GE剩余50%股权的收购，交易对价约53亿美元，进一步强化电网设备布局。Wind业务则因关税冲击及海上风电合同损失扩大而持续承压，成为整体业绩中的主要拖累项。GE Vernova美股盘前拉升，现涨超4%。

Power分部（主要为气电）是本季订单增长的核心引擎。该分部订单达100亿美元，同比有机增长59%，主要来自燃气轮机定价提升及核电大额服务订单。公司本季度新签21GW燃气设备合同，其中包括19GW槽位预订协议和2GW正式订单，同时将6GW现有槽位预订转化为正式订单，并完成4GW设备交付。

截至季末，Gas Power设备积压订单与槽位预订协议合计从83GW增至100GW，公司预计该数字年底前将至少达到110GW，较此前预期进一步提高。

Power分部一季度收入达50亿美元，同比有机增长10%；分部EBITDA利润率为16.3%，同比提升470个基点，主要得益于价格提升与交付量增长，但受通胀压力及Gas Power、核电领域投资支出增加的部分抵消。

Electrification（电气化）分部表现最为亮眼。一季度订单达71亿美元，同比有机增长86%，订单出货比约为2.5倍，积压订单快速累积。收入为30亿美元，按美国通用会计准则同比增长61%（含Prolec GE并表），有机增长29%，增长动力来自开关设备、变压器及高压直流输电解决方案，北美和亚洲地区均实现增长。

Scott Strazik特别指出，电气化分部本季度来自数据中心的设备订单达24亿美元，已超越2025年全年总额。受益于Power Transmission及Grid Systems Integration的量价齐升与效率改善，分部EBITDA利润率升至17.8%，同比大幅提升670个基点。

Prolec GE并表进一步增厚了电气化分部规模。受此影响，Electrification设备积压订单升至386亿美元，同比增长75%，其中Prolec GE贡献约50亿美元。

Wind（风电）分部仍是整体业绩的主要拖累。分部一季度收入为14亿美元，同比下降23%，原因在于2025年上半年陆上风电订单偏软导致本季度设备交付量大幅下滑。分部EBITDA亏损扩大至3.82亿美元，利润率为-26.7%，同比下降1880个基点。

主要压力来自三个方面：陆上风电设备交付量下降、关税冲击的直接影响，以及海上风电合同损失扩大。公司最新全年指引维持Wind有机收入下降低两位数、全年分部EBITDA亏损约4亿美元的预期不变。

值得一提的是，公司本季度完成了英国Dogger Bank A及美国Vineyard Wind海上风电项目的风机安装工作。

基于一季度强劲业绩及业务积压的持续积累，GE Vernova全面上调2026年全年财务指引：收入指引从440亿至450亿美元上调至445亿至455亿美元；调整后EBITDA利润率从11%-13%上调至12%-14%；自由现金流从50亿至55亿美元大幅上调至65亿至75亿美元，指引区间中值增幅接近40%。

分部指引方面，Power分部有机收入增速维持16%-18%不变，但分部EBITDA利润率指引从16%-18%上调至17%-19%；Electrification分部收入指引从135亿至140亿美元上调至140亿至145亿美元（其中约30亿美元来自Prolec GE），利润率指引从17%-19%上调至18%-20%。

CFO Ken Parks表示："我们维持了稳健的投资级资产负债表，在完成Prolec GE收购并向股东返还资本的同时，现金余额仍增至102亿美元。鉴于强劲的业绩和持续向好的业务势头，我们正在提高2026年收入、调整后EBITDA利润率和自由现金流的指引。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多