高盛最新研究显示，六大超大规模云计算企业若要在2026至2027年约1.73万亿美元的AI算力资本支出上实现15%的投入资本回报率（ROIC），需在2028至2030年间累计创造约1.42万亿美元的收入。

高盛互联网与科技团队负责人Eric Sheridan在报告中指出，当前市场争论的焦点已从近期支出规模本身，转向这轮巨额投资能否在未来三年内产生可观回报。与此同时，云计算积压订单数据提供了一定支撑——截至2026年第二季度，AWS、Azure和谷歌云合计积压订单约1.69万亿美元，同比增长152%，为收入目标的可实现性提供了初步背书。

然而，高盛框架之外的变量同样不容忽视。约3万亿美元的表外承诺并未纳入ROIC分母，GPU和算力定价的持续下行压力已有所显现，而规模更为庞大的"第三阶段"资本支出（2028至2030年约4.14万亿美元）的回报问题，则被高盛明确留待另行讨论。

资本支出三阶段：规模逐级跃升

高盛将本轮AI算力建设周期划分为三个阶段：

第一阶段（2023至2025年）总资本支出约6330亿美元，年均约2110亿美元，主要用于少数基础模型公司的训练基础设施建设；

第二阶段（2026至2027年）总资本支出约1.73万亿美元，年均约8630亿美元，需求曲线向推理侧延伸，算力供给持续紧张；

第三阶段（2028至2030年）总资本支出高达约4.14万亿美元，年均约1.38万亿美元，届时资本强度有望边际趋缓，超大规模云计算企业或逐步进入"收割模式"。

值得注意的是，自今年年初以来，五家上市超大规模云计算企业（Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文）的2026至2027年资本支出共识预期已上调约66%，合计上调约7540亿美元，从1.14万亿美元升至1.89万亿美元。高盛表示，其自身对2027年资本支出的预测仍高于市场共识，并认为这一预测"更贴近买方投资者的实际预期"。

从资本支出到收入门槛：高盛的测算框架

高盛的测算逻辑清晰：在1.73万亿美元的第二阶段资本支出中，约70%（1.21万亿美元）为算力投入（服务器、芯片、网络），约30%（5180亿美元）为基础设施"外壳"（土地与建筑）。六家企业中，Alphabet资本支出最高（4700亿美元），其次为亚马逊（4240亿美元）、微软（3270亿美元）、Meta（3090亿美元）、甲骨文（1650亿美元）和SpaceX（310亿美元）。

关键假设方面，高盛采用每吉瓦算力约420亿美元的成本，以5年折旧年限计算算力资产、15年计算基础设施外壳，年运营成本约8.36亿美元/吉瓦，并假设2028至2030年利用率分别为60%、80%和85%。

在15%的ROIC目标下，六家企业需每年产生约1295亿美元的税后净营业利润（NOPAT），对应约1640亿美元的年度息税前利润（EBIT）。叠加第二阶段资产每年约2760亿美元的折旧摊销，最终得出年收入需达约4650亿至4760亿美元，三年累计约1.42万亿美元，对应约35%的EBIT利润率。

折旧压力：被低估的核心风险

在上述测算中，最引人注目的数字或许并非收入目标本身，而是折旧规模——仅第二阶段资产每年的折旧摊销便高达2760亿美元，约为这批资产所需产生EBIT的1.7倍。

这意味着，本轮AI投资周期的经济性在很大程度上取决于GPU的实际使用寿命。高盛采用5年折旧年限；若实际经济寿命仅为3年（部分持怀疑态度的分析人士及英伟达自身的年度产品迭代节奏均指向这一方向），则超大规模云计算企业将被迫以更高频率持续购置新一代芯片，收入门槛将大幅抬升。

高盛的敏感性分析显示，在ROIC目标从0%到30%、每吉瓦资本支出从约340亿美元到约510亿美元的区间内，六家企业2028至2030年所需累计收入介于约9000亿美元至1.9万亿美元之间，折合每吉瓦年收入约62亿至186亿美元。即便在零回报情景下，仅为覆盖折旧和运营成本，也需要9200亿美元的收入。

云积压订单：最重要的“安全垫”

高盛为收入目标的可实现性提供的核心证据，是云计算积压订单数据。截至2026年第二季度，AWS、Azure和谷歌云合计积压订单约1.69万亿美元，较年初增长约1.5倍，公有云收入增速加速至同比超45%。

仅针对这三家企业测算，其约1.22万亿美元的第二阶段资本支出对应约1万亿美元的2028至2030年收入需求，相当于当前积压订单的约59%——且这一计算假设积压订单此后零增长。分公司来看，所需收入约占微软积压订单的40%、亚马逊的68%、Alphabet的78%。

高盛将这一假设定性为"可能偏保守"。不过，报告也指出，上述积压订单数据包含非云业务承诺，并非严格意义上的采购订单；此外，相当比例的订单来自少数AI实验室，其支付能力高度依赖持续的资本市场融资渠道，存在客户集中度风险。

摩根士丹利的另一面：融资缺口同样庞大

将高盛的收入门槛与摩根士丹利的研究对照，可以更完整地呈现这一问题的两面。据摩根士丹利估算，GenAI投资可实现25%至50%的增量ROIC——GPU租赁约31%，基于自有基础设施的模型API约46%，基于第三方基础设施约25%。摩根士丹利假设GPU租赁年收入约229亿美元/吉瓦，模型API约304亿美元/吉瓦，均高于高盛15% ROIC目标所对应的116亿美元/吉瓦。两家机构的结论大体一致：若GPU租赁价格和算力定价维持在当前水平附近，收入目标在数学上是可实现的。

然而，摩根士丹利此前的另一项研究揭示了融资端的压力：据其估算，2025至2028年全球数据中心资本支出约2.9万亿美元，超大规模云计算企业自身现金流仅能覆盖约1.4万亿美元，剩余约1.5万亿美元的融资缺口需通过约8000亿美元私人信贷、约2000亿美元公司债、约1500亿美元ABS/CMBS及约3500亿美元其他渠道填补。而高盛的最新预测显示，仅第二、三阶段合计资本支出便高达约5.9万亿美元，远超上述估算。

高盛框架的盲点：表外承诺与第三阶段

高盛在报告中坦承了自身框架的局限性。其ROIC测算明确排除了表外租赁义务、融资租赁、特殊目的载体（SPV）及第三方算力许可安排。

这并非小注脚。据相关数据，AI领域表外承诺规模已达约3万亿美元，且仍在快速增长。这部分承诺同样需要产生回报或至少得到偿付，信贷市场已对此有所反应。

此外，高盛的框架仅覆盖第二阶段。若将同样的收入/资本支出比率（约0.82倍）粗略应用于约4.14万亿美元的第三阶段预测，超大规模云计算企业在第二阶段1.42万亿美元收入目标之上，还需额外创造约3.4万亿美元的收入。BCA Research的Peter Berezin更进一步指出，若数据中心支出维持当前水平，可能需要每年高达10万亿美元的AI收入，才能使全部资本支出实现货币化。

高盛对六家企业均维持"买入"评级，并将近期回报压缩定性为"大规模前期投资周期的自然结果，而非AI经济结构性不佳的证据"。但这一表述，在多头和空头的叙事框架中均同样成立。

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Slok周五在彭博电视《Surveillance》节目中表示，柴油相关运输成本的传导路径与汽油截然不同。由于运输商品对零售供应链乃至数据中心建设均不可或缺，需求价格弹性极低，价格上涨最终将转嫁至企业和消费者。“柴油价格上涨，实际上是进入了CPI篮子中能源项以外的其他分项，”他说。

这一表态与美联储内部的分歧形成呼应。芝加哥联储主席Austan Goolsbee本周警告称，央行不能忽视反复出现且持续存在的供给冲击，"一旦供给冲击引发的通胀变得持续，'看穿'逻辑的部分依据便不再成立。"目前美国通胀仍远高于美联储2%的目标，货币政策走向面临更大不确定性。

柴油冲击核心通胀，传统框架面临挑战

Slok本周在一份研究报告中系统阐述了上述观点，直指传统核心通胀框架的局限性。他认为，将食品和能源价格排除在外的核心通胀指标，对于柴油这类关键燃料并不适用。

“柴油价格的上涨不会停留在CPI的能源分项，而是滞后地向核心商品和服务迁移，这正是美联储无法将其定性为暂时性因素的传导机制，”Slok在报告中写道。

据彭博数据，截至本周四，美国柴油均价今年以来已飙升83%至每加仑6.50美元，同期汽油价格涨幅为59%。美伊冲突扰乱了波斯湾原油流通，推动能源价格全面走高，但柴油用户所承受的冲击尤为剧烈。

美联储内部分歧：能源冲击能否“看穿”

美联储7月联邦公开市场委员会会议纪要显示，多数与会者认为"此前能源价格上涨"将逐步消退，有助于在年内压制通胀。这一判断与Slok的警告形成直接矛盾。

然而，在美联储9月16日宣布加息——这也是自2023年以来的首次加息——之后，Goolsbee的表态显示内部立场已出现松动。他明确指出，当供给冲击引发的通胀具有持续性时，"看穿"策略的逻辑基础将被削弱。

Slok描述了一种美联储隐含的政策期望：寄望于伊朗战争的解决能够缓解能源价格压力，从而使央行无需进一步加息。他将这一情景称为"目前的孤注一掷"。

此外，Slok同时指出，人工智能相关支出热潮是美国经济在高利率环境下保持韧性的首要原因。他估计，AI相关活动目前为GDP增长贡献约一个百分点，约占当前总增长的一半。这一贡献涵盖数据中心建设、能源需求、软件支出以及股价高企带来的财富效应等多个渠道。值得注意的是，数据中心建设本身对柴油需求具有高度依赖性，这意味着AI驱动的经济扩张与柴油价格上涨之间存在相互强化的关系，进一步加大了通胀压力持续的可能性。

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据路透社援引三位知情人士透露，Solidigm本周已与多家投行举行IPO承销商竞标陈述会（bake-off），标志着上市进程迈出实质性一步。最快可能于明年完成上市，但具体规模与时间表仍处于早期阶段，将视市场条件而定。SK海力士在声明中表示，"Solidigm正在评估各种强化业务竞争力的方案，但目前尚未确认任何具体计划。"

若以1500亿美元估值上市，Solidigm将远超此前的半导体IPO纪录——Arm Holdings 2023年上市时估值约540亿美元，Cerebras Systems 2026年IPO时完全稀释估值约560亿美元。对投资者而言，这将是近年来规模最大、最受瞩目的半导体市场入场机会之一。

从英特尔"弃子"到SK海力士核心资产

Solidigm的诞生，源于英特尔一次战略收缩。

2020年10月，英特尔宣布将旗下NAND闪存及固态硬盘（SSD）业务出售给韩国SK海力士，交易总价约88.5亿美元。这笔交易分两个阶段完成：第一阶段于2021年底完成，SK海力士以66.1亿美元收购了英特尔的SSD业务及位于中国大连的NAND晶圆制造工厂，并将英特尔企业级SSD业务更名为Solidigm，以独立子公司形式运营，总部设于加利福尼亚州。

然而，第一阶段仅转让了实物资产与SSD相关业务，英特尔的NAND知识产权、研发基础设施及核心技术人员并未随之转移。直至2025年3月，交易第二阶段才最终完成——英特尔收到SK海力士支付的最终款项约19亿美元，SK海力士则正式获得英特尔的NAND相关知识产权及研发人员，使Solidigm团队得以与SK海力士在未来产品上展开更紧密的协作。至此，这笔历时近五年、总价约88.5亿美元的收购才画上句号。

Solidigm这一品牌名称，取自"solid"（固态存储）与"paradigm"（范式）的组合，寓意存储技术的范式转变。公司总部位于加利福尼亚州Rancho Cordova，专注于企业级SSD产品，服务于服务器、云基础设施及数据中心市场。

AI存储需求爆发，重估Solidigm价值

Solidigm估值从收购价的88.5亿美元跃升至潜在IPO估值的1500亿美元，核心驱动力在于AI基础设施建设对高容量存储的爆炸性需求。

随着AI模型训练与推理所需处理的数据量持续膨胀，数据中心对企业级SSD的需求大幅攀升。Solidigm的战略定位正是围绕这一趋势展开——公司着力开发面向AI应用的高容量存储产品，以差异化方案切入这一快速增长的市场。

AI热潮已持续推高半导体及硬件股的整体估值，为Solidigm的上市窗口提供了有利的市场环境。投资者对AI基础设施相关标的的强烈需求，是Solidigm得以寻求高估值的重要前提。

上市前动作频频，融资与建厂双线推进

在正式启动IPO流程之前，Solidigm已在多个层面积极布局。

据路透社本月早些时候报道，Solidigm正考虑在美国建设一座NAND闪存芯片工厂，纽约州北部是目前的主要候选地点，此举旨在扩大制造产能。这一计划与美国推动半导体本土化生产的政策方向高度契合，也有助于提升公司在美国资本市场的吸引力。

与此同时，SK海力士上月表示正在研究提升Solidigm竞争力的措施，此前有媒体报道称Solidigm正探索约5万亿韩元（约36亿美元）的IPO前融资轮。这一系列动作表明，SK海力士正系统性地为Solidigm的独立上市铺路，通过引入外部资本、强化知识产权整合与扩大制造布局，全面提升这一子公司的独立运营能力与市场估值基础。

创纪录IPO，考验市场承接能力

若Solidigm最终以1500亿美元估值、150亿美元募资规模完成上市，将成为美股历史上规模最大的半导体IPO，也将是近年来全球科技股市场最重要的资本市场事件之一。

作为参照，Arm Holdings 2023年上市时估值约540亿美元，Cerebras Systems 2026年IPO时完全稀释估值约560亿美元，Solidigm的目标估值分别是两者的约2.8倍和2.7倍。如此体量的发行，对市场的承接能力构成相当考验，最终定价将在很大程度上取决于届时AI基础设施投资热度能否持续，以及整体半导体板块的市场情绪。

目前，IPO的具体规模、时间表及承销行名单均尚未确定，Solidigm方面拒绝置评。这场有望改写半导体IPO历史的上市计划，仍处于早期筹备阶段。

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本周，Meta发布旗下Agentic AI模型Muse，单周市值暴增2200亿美元，推动纳斯达克100指数成为表现最强的主要股指。但与此同时，美债收益率持续走高，将利率敏感型资产打入低谷——罗素2000指数显著落后，标普500指数在7700点附近反复拉锯，始终无法实现有效突破。

市场的内部分化已达到极端程度。若剔除AI相关标的，标普500本周实际下跌约1%；纽交所新低股票数量连续9个交易日超过新高股票数量，为2023年10月以来最长连跌纪录。

高盛全球对冲基金业务负责人Tony Pasquariello将当前局面定性为股市与利率市场之间"令人沮丧的猫鼠游戏"，并给出明确建议：若坚持持有股票多头，需同步做空美债以对冲利率风险。

AI Agent引爆结构性行情，市值集中度创新高

Meta的Muse模型成为本周市场最大催化剂。这款Agentic AI产品的发布，令Meta单周市值增加2200亿美元，总市值重回2万亿美元关口，并带动整个AI产业链全线走强——半导体板块因"推理经济"对硬件需求的拉动而领涨，Agentic AI相关标的集体受益。高盛旗下Agentic AI篮子指数（代码GSXUAGNT）随之走高，高贝塔动量篮子更录得连续9个交易日上涨。

高盛资深交易员Rich Privorotsky指出，Muse只是众多入局者中的第一个，未来数周和数月内，来自谷歌和OpenAI的竞品将相继出现。他认为，随着大型企业承接安全、基础设施与分发职能，大量经济摩擦和中间环节将被消除，这本身就是一次生产力提升，且在结构上具有抑制通胀的效果，对整体股票市场的综合影响是正面的。

值得关注的是，美股市值集中度已攀升至历史极值。高盛首席科技分析师Pete Callahan指出，目前标普500中市值超过1万亿美元的美国TMT公司已达10家，而仅仅三年前、AI周期启动之初，这一数字还只有3家。

市场内部严重分化，“扩散交易”宣告终结

AI行情的狂欢背后，是市场广度的急剧恶化。本周科技板块一枝独秀，能源与金融板块双双落后；Mag7（七大科技巨头）的涨幅几乎是标普其余493只成分股的三倍。ZeroHedge援引数据指出，"扩散交易"已名存实亡——纽交所新低股票数量连续9日超过新高，创下近三年来最长纪录。

与此同时，AI行情内部也出现分化。AI电力相关股票本周走势疲软，其走势与美国中期选举中民主党赢得众议院的概率几乎呈完美负相关——市场担忧，一旦民主党控制众议院，现有及未来的数据中心建设项目可能遭遇无限期搁置，这对美国AI基础设施投资构成潜在压制。

此外，超大规模云计算企业（Hyperscaler）的信用利差本周明显走阔，而其股票估值却仍在高位徘徊。高盛注意到，Hyperscaler信用风险与纳斯达克隐含波动率之间的背离已扩大至异常水平，两者之间的裂口值得警惕。

美债利率成最大拦路虎，标普7700关口反复受阻

美债收益率的持续上行，是本周压制市场突破的核心变量。标普500指数在7700点附近盘整长达两个月后，周二一度出现向上突破迹象，但随即遭到债市"迎头痛击"，当晚便回落至原点。

Pasquariello将这一局面描述为股市与利率市场之间"令人沮丧的猫鼠游戏"：每当股市试图突破，利率便随之跳升，压制风险偏好；而利率的上行又通过收紧金融条件，对利率敏感型资产形成直接打压。罗素2000指数已连续六周跑输标普500，高盛方面坦言，小盘股遭到长线基金和财富管理渠道的持续抛售，技术面亦告破位。

在估值层面，高盛美国股票策略团队的研究显示，市场对AI基础设施盈利增长的持续性已存在一定程度的定价折扣——AI基础设施股票的中位数远期市盈率已从2026年4月的32倍回落至当前的22倍，部分悲观预期已被消化。

高盛：持股需对冲，突破仍需催化剂

面对上述撕裂格局，Pasquariello给出了明确的操作框架：若要持有股票显著多头敞口，需同步建立简单的美债空头头寸加以对冲。他将当前市场的投机性多头仓位在-10至+10的标准量表上标定为+3，认为整体仓位并不拥挤。

他同时指出，回购力度正在放缓，新股发行规模上升，美国散户投资者趋于观望，当前市场结构并不完美。但他也承认，考虑到近期利率走势之凶猛，股市能够守住大部分涨幅，本身已属不易。

Pasquariello的结论是：若市场出现向上突破的催化剂，快钱资金将不得不迅速追涨入场；但在此之前，股市与利率的博弈仍将持续，而ZeroHedge对此补充了最后一个字——"yet"（尚未）。

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据彭博社援引知情人士消息，负责此次发行的承销银行预计将于周一下午截止接受投资者订单。Oura及部分股东合计发行5000万股，定价区间为每股40至44美元，拟募资最高达22亿美元。按发行价上限计算，公司市值将达141亿美元，若计入股票期权及限制性股票单元，完全稀释后估值约为150亿美元。

此次IPO定价日期定于9月29日，股票将在纳斯达克全球精选市场以"OURA"为代码挂牌交易。Oura的强劲认购势头尤为引人关注——就在此前数日，核电服务公司Holtec Nuclear Corp.与CVC Capital Partners旗下Bamboo Insurance Services Inc.相继以市场环境为由推迟IPO计划，令美股新股市场笼罩阴影。

公司与股东共同套现

根据向美国证券交易委员会提交的文件，此次5000万股的发行中，Oura公司自身出售1350万股，其余3650万股由现有股东出售，包括Forerunner Ventures和Lifeline Ventures。

高盛、摩根士丹利、摩根大通、Allen & Co.以及Jefferies Financial Group担任此次发行的联席主承销商。Oura及高盛方面均拒绝就相关事宜置评。知情人士提示，相关磋商仍在进行中，上市细节存在变动可能。

有望终结逾十亿美元IPO空窗

据彭博汇编数据，自Jersey Mike's Subs Inc.于今年7月上市以来，美股市场尚未出现单笔募资规模超过10亿美元的IPO交易。若Oura顺利完成此次发行，将成为近三个月来首单突破该门槛的大型IPO，对于经历了一个沉寂九月的美股新股市场而言，具有重要的风向标意义。

Holtec Nuclear Corp.与Bamboo Insurance Services Inc.的相继撤单已令市场对IPO窗口的判断趋于谨慎，Oura此番逆势获得高倍超额认购，在一定程度上提振了市场信心。

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美国长端国债收益率正在展现出独立于传统驱动因素之外的上行动能。在一个充满压力的交易周收官之际，30年期美债收益率突破5.5%，创下2004年以来新高，而当日油价却同步下跌——这一背离信号令市场警觉。

周五，30年期美债收益率盘中最高上涨5个基点至5.53%，收盘维持在5.49%上方，较前一日上涨约2个基点。10年期美债收益率同样刷新多年高位，突破5.22%。值得注意的是，30年期收益率在今年7月初时尚低于5%，短短数月内已大幅攀升逾50个基点。

与此同时，对美联储政策预期更为敏感的短端收益率则出现下行，2年期收益率当日下跌约7个基点。长短端收益率的分化，令收益率曲线关键区间——包括2年至10年期、5年至30年期——从本周早些时候逾一年低位显著反弹走陡。

"真空"状态：缺乏技术支撑，收益率自我强化上行

此轮长端收益率上行的一个显著特征，是缺乏明确的技术阻力位。

"人们没有可以依附的真实技术位，这让市场处于某种真空状态，"RBC Capital Markets美国利率策略师Izaac Brook表示，"这使得收益率得以持续不断地向上漂移。"

这一"真空"特性意味着，在没有强力基本面催化剂的情况下，收益率上行的惯性难以被打断。周五推动收益率走高的直接触发因素，是密歇根大学发布的消费者信心指数——该指数9月份虽降至四个月低位，但仍好于经济学家预期，显示美国经济和企业对高利率环境的承受能力超出预期。

油价背离：长端收益率上行逻辑已超越能源驱动

更值得关注的是，周五长端收益率的上涨与油价走势明显背道而驰。

美国基准西德克萨斯中质原油期货当日收跌2.3%，报每桶92.41美元。此前，受中东战争引发的供应冲击影响，油价一直是美债收益率日内波动的主要驱动力。然而周五，这一联动关系出现断裂。

花旗集团经济学家Andrew Hollenhorst在报告中指出，"由于美联储加息是直接回应能源价格上涨，市场目前无法为加息路径定价出清晰的近期上限。"这意味着，即便油价短期回落，市场对通胀持续性和美联储紧缩路径的担忧并未消散，长端收益率因此获得了独立于油价之外的上行支撑。

短端与长端分化：市场对前端定价过度存疑

短端收益率的同步下行，折射出市场内部对利率路径判断的分歧。

本周早些时候，短端收益率曾随美联储9月加息预期——这是自2023年以来的首次加息——大幅攀升至多年高位。但周五，市场情绪出现转向。

"前端定价已经过多，"SMBC Group利率策略师Monty Gandhi表示，"短期投资者正在寻机买入前端，认为任何进一步的看空情绪都应流向中段或以'更长时间维持高利率'的方式来表达。"

摩根士丹利利率策略师则基于该行最新上调的美联储紧缩预测，上调了美债收益率预测，并指出美联储政策路径的市场定价能够解释10年期收益率走势的大部分变动。

美债期货市场的活动同样印证了上述曲线走陡趋势。纽约时间上午10时前不久，市场出现了一笔涉及5年期国债期货与超长期国债（Ultra Bond）期货的大宗同步交易——价格水平显示，该交易方向为买入5年期、卖出超长期，与曲线陡峭化押注的获利了结操作相符。

综合来看，在美联储重启加息周期、能源价格支撑通胀预期、经济韧性超预期的多重背景下，长端美债收益率已进入一个缺乏明确上限的上行通道。对于固定收益投资者而言，如何在这一"真空"环境中重新锚定久期风险，正成为当前最紧迫的课题。

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周六，据媒体援引美国官员最新消息，特朗普已拒绝伊朗提出的7天停火方案，并向幕僚表示，他预计将在11月中期选举后恢复对伊朗的轰炸行动。伊朗的停火提议原本包含重开霍尔木兹海峡、重启核谈判等条件，以换取美国解除对伊朗港口的封锁。

特朗普私下对伊朗是否能满足其要求持怀疑态度，已向幕僚表示，他认为恢复轰炸行动的可能性较大。然后，据央视新闻此前报道，一位美国官员透露，美伊双方目前仍在就霍尔木兹海峡开放及重启谈判等议题进行"积极且富有建设性"的讨论。

特朗普当前的立场表明，这场持续七个月的冲突所处的战和模糊状态，正向敌对方向倾斜。对于全球大宗商品市场而言，霍尔木兹海峡的通行前景及油价走势，将持续受到这场冲突走向的牵引。

据知情人士透露，伊朗在上周日举行的卡塔尔会议上提出了这份7天停火方案。根据该方案，美国须解除海上封锁、解冻部分伊朗资产，并取消对伊朗石油出口的制裁；作为交换，伊朗将开放霍尔木兹海峡，并就核计划启动谈判。

美国官员已向伊朗及相关调停方明确表态：特朗普无意解除海上封锁。美方的判断是，持续的经济压力将最终迫使德黑兰接受对华盛顿及波斯湾沿岸阿拉伯国家有利的协议条款。据美国官员表示，由美国主导的确保油轮穿越霍尔木兹海峡的行动已在一定程度上降低了各方达成协议的紧迫性。

特朗普在本届联合国大会上公开表示，他在对伊核问题上不会将政治因素纳入考量。"共和党正在参选，我会为他们助选，但我自己并不参选。在选举到来之前，我对伊朗问题绝不会、也不会给予任何政治上的考量，"他在纽约对各国领导人表示，"唯一的目标，就是伊朗永远不得拥有核武器。"

然而官员们指出，特朗普的立场并非铁板一块。自今年2月冲突爆发以来，这位总统在外交谈判、空袭命令与收紧制裁之间反复切换，且从未真正兑现他最强硬的威胁，包括"摧毁伊朗整个文明"的表述。官员们表示，随着战事延续，特朗普的立场可能随时改变，中期选举结果同样会对其决策产生影响。

在考虑恢复打击的同时，特朗普对全面重启大规模军事行动仍有顾虑——部分原因在于美方希望为其他潜在冲突保留日益有限的弹药储备。据报道，其正在考量的打击规模目前尚无法确定。

卡塔尔及其他地区调停方在联合国大会期间积极斡旋，试图重新激活美伊谈判。阿拉伯调停方透露，伊朗外交官已提出多项终战方案，并承认本国经济正面临日益严峻的困境。

然而，自今年2月战事爆发以来实际掌控伊朗的伊斯兰革命卫队态度强硬，表示不会接受新的协议框架，并声称已做好打持久战的准备。革命卫队的诉求是回归更接近特朗普6月与伊朗达成初步协议时的条款——该协议曾承诺为伊朗石油销售提供制裁豁免、允许获取被冻结资产，并承认德黑兰在霍尔木兹海峡管理中的地位，以换取该水道的开放。

美伊双方目前仍通过调停方保持间接接触，核问题谈判亦未完全中断。但在停火条件、核裁军要求与经济制裁三重分歧之下，谈判破局风险显著上升。

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据彭博报道，目前讨论涉及美国副总统万斯、能源部长赖特、内政部长伯格姆及财政部长贝森特等核心官员。万斯已明确敦促采取行动遏制柴油价格涨势，并主动询问可用政策选项。与此同时，赖特透露，政府正与炼厂协商，寻求以“自愿削减"”出口替代强制出口禁令，以规避直接行政干预引发的行业反弹。

上述动向对市场形成明显冲击。本周，特朗普公开表态支持限制柴油出口后，燃油期货出现剧烈波动；部分炼厂已开始在合同中加入保护性条款，以防范出口禁令导致无法履约的风险。欧洲等美国主要盟友亦对可能失去美国柴油供应深表忧虑，认为此举将在全球燃料供给本已趋紧的背景下进一步加剧能源压力。

美国柴油零售价目前稳定在每加仑约6.5美元附近，接近历史纪录水平。面对高压，多位共和党州长已在联邦层面决策出台前率先采取行动。

路易斯安那州州长Jeff Landry本周初宣布进入紧急状态，暂停对农民和伐木工人在公路上使用场外柴油的处罚，期限延至10月底。

"我们不会袖手旁观，眼看路易斯安那州的农民以创纪录的价格收割庄稼，"Landry在声明中表示。

阿拉巴马州州长Kay Ivey随后跟进，指示该州执法部门停止对红色柴油的限制性执法，期限为四个月。

内布拉斯加州州长Jim Pillen则签署行政令，允许公路注册车辆免罚使用场外柴油，并宣布为运输牲畜和农产品的车辆提供柴油税退款。

红色柴油（即染色柴油）在化学成分上与普通公路柴油完全一致，区别仅在于免征州及联邦消费税，且依法不得用于公路行驶。执法部门通过燃油染色加以识别，以防止公路用户购买更廉价的场外柴油。

据彭博报道，石油公司高管及行业相关方已积极游说政府官员，力推暂停联邦柴油消费税方案，认为这是在11月中期选举前向消费者提供实质价格减免、同时规避出口禁令副作用的最优路径。

据美国能源信息署（EIA）数据，联邦柴油税约为每加仑24美分，加上各州平均约36美分的州税，综合税负约为每加仑60美分。若放开场外柴油管制，农民的购买价格有望降回每加仑6美元以下，较当前水平形成明显减压，但仍远高于美以对伊朗开战前不足4美元的价格区间。

然而，停税方案在政府内部遭遇阻力，核心障碍在于如何在技术层面实现减税豁免——尤其是众议院目前正处于选举前休会期，立法推进窗口受限。

另一项来自行业的建议——豁免或下调生物燃料混合配额——已基本被政府否决。玉米乙醇和大豆生物柴油的混合指标对美国农业腹地具有重要政治意义，政府不愿在这一议题上触碰敏感神经。

出口禁令方案尽管阻力巨大，仍未从讨论桌上撤出。部分炼厂已未雨绸缪，彭博援引知情者消息称，相关企业正在合同中加入保护性条款，以应对一旦出口暂停、无法向境外买家交货所引发的违约风险。

与此同时，欧洲方面的担忧持续升温。在美伊战争与俄乌冲突双重压制下，全球燃料供给本已趋紧，若美国柴油出口骤然收缩，欧洲市场的替代来源极为有限，潜在经济冲击不容忽视。

目前，白宫内部讨论仍呈发散态势，各方案均处于评估阶段，最终政策走向尚不明朗。市场的不确定性预计将持续，燃油期货价格波动或进一步加剧。

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市场概述

美国消费者信心公布后，标普纳指曾转跌，最终和此前三连跌的道指均收涨；Meta回落跌超3%，但智能体火爆带动，全周和英特尔等芯片股均涨超10%，数据中心遭遇不可抗力的甲骨文一周跌逾7%。10年期美债收益率盘中再创2007年来新高后转降，仍连升四周；美债创19个月最差周表现。日美官员释放“弱日元有问题”信号，日元扭转五连跌。美伊技术性谈判消息后，原油一度跌超3%。全周美油跌近4%、创七周最大周跌。期金止住四连跌，全周仍跌超2%。

要闻

中国

习近平和彭丽媛同美国总统特朗普夫妇茶叙。

习近平向全球发展倡议5周年高级别对话会致贺信。

特朗普：今年访华感受到中国人民的热情好客，希望以同样的热情款待各位；马斯克、黄仁勋、苏世民、奥尔特曼等齐聚欢迎宴会。

海外

报道称美伊谈判进入技术性阶段、伊媒否认。伊朗提“七天方案”但划核红线：霍尔木兹可谈、浓缩铀不让步。

日元强势反攻！日本财务大臣：特朗普对日元贬值表达了担忧，将与美方密切协调。日本官员喊话后贝森特“撑场”：已和日财相讨论强日元“可取性”。

比尔·盖茨：AI已强大到足以造成“10亿人死亡”。

Anthropic诉特朗普政府受挫：美上诉法院维持“供应链风险”认定。

OpenAI据报酝酿500美元“Pro Max”套餐：主打最快Work与Codex，或接入Cerebras算力。GPT-6开真车考过了科目二！

马斯克放话：Colossus 2部署的英伟达芯片年底或增加一倍。报道：特斯拉Optimus机器人产能已提升10倍，目标年底周产千台。

还没破百万日活，Meta Muse就频频掉链子：服务降级、Agent失败，算力瓶颈浮出水面。Meta CTO解释Muse：回归人性交互，下一代操纵系统的核心是“意图理解”。扎克伯格谈Muse：个人Agent必须从预训练开始设计，虚拟机、记忆和权限系统是巨头的全栈护城河。

Meta数据隐私案败诉，或面临最高2190亿美元天价罚款。

报道：SK海力士旗下Solidigm最快明年在美IPO，估值或高达1500亿美元。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.51%，报7743.41点，本周累计上涨1.21%。道指涨幅0.93%，报51828.62点，本周累计涨0.28%。纳指涨幅0.48%，报27068.716点，本周累计涨2.06%。欧洲STOXX 600指数收涨0.35%，报638.65点，本周累计上涨0.50%。

A股休市。

债市：美国10年期基准国债收益率跌3.74个基点，报5.1604%，本周累计上涨16.44个基点。两年期美债收益率跌7.27个基点，报4.8516%，本周累计涨10.83个基点。

商品：现货黄金涨0.25%，报4285.81美元/盎司，本周累计下跌2.11%。现货白银涨0.79%，报64.3172美元/盎司，本周累计跌2.93%。WTI 11月原油期货收跌2.32%，报92.41美元/桶，本周累计下跌3.82%。布伦特11月原油期货跌幅2.14%，报104.32美元/桶，本周累计跌0.43%。

要闻详情

全球重磅

中国

习近平和彭丽媛同美国总统特朗普夫妇茶叙。中美同意共同构建“基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系”。习近平指出，这次访问我们又丰富了中美关系定位的内涵，同意共同构建“基于尊重、公平、对等的建设性战略稳定关系”，经贸领域也取得互惠互利的成果，将受到两国人民和国际社会的欢迎。特朗普表示，习近平主席此次对美国的国事访问富有建设性、非常成功。双方就美中关系和重大国际地区问题深入沟通，取得很多积极成果，对两国都有益。

习近平向全球发展倡议5周年高级别对话会致贺信。习近平指出，当前，世界百年变局加速演进，各国人民对实现发展的愿望更加强烈。中国愿同各方一道，秉持以人民为中心的发展理念，携手推动全球发展倡议走深走实，将可持续发展目标的美好愿景转化为可感可及的现实图景，为推动构建人类命运共同体作出新的更大贡献。

特朗普：今年访华感受到中国人民的热情好客，希望以同样的热情款待各位；马斯克、黄仁勋、苏世民、奥尔特曼等齐聚欢迎宴会。特朗普说：“愿美中两国人民能有一个更和谐、和平与繁荣的未来。”

DeepSeek Harness出桌面版了！DeepSeek Harness 推出官方桌面版，支持图形界面、账号登录和 API Key，并内置智能体团队、终端、子智能体、网页搜索等插件。该版本已通过苹果公证，但仍属夜间版，尚未正式官宣，暂不支持 Linux。

海外

重开海峡“七天方案”浮现，报道称美伊谈判进入技术性阶段、伊媒否认。卡塔尔媒体周五称，美伊谈判已超越初步外交接触、进入具体技术性磋商，伊朗技术专家已赴纽约加入谈判。原油跌幅扩大，一度跌超3%。后伊媒称，该媒体关于美伊新谈判的报道“不属实”，西方媒体为影响市场和油价“制造新闻”。伊总统称支持恢复伊美谅解备忘录，将为实质性谈判创造条件。据此前报道，伊外长周四称，伊朗向美递交新的谈判草案，若美接受条件，时间表可启动，七天后将重开海峡，同时双方恢复更广泛的和谈。

伊朗提“七天方案”但划核红线：霍尔木兹可谈、浓缩铀不让步。伊朗外长称，伊方已提交具体方案，若美国满足相关条件，最快七天内恢复霍尔木兹海峡正常通航，现在选择权在美方。据报道，伊朗高官称，即使美国接受重开海峡的方案，伊朗也不会在核计划上表现任何灵活性，不会放弃包括浓缩铀在内的权利，海峡将继续关闭到美国满足伊方的所有条件为止。

俄发言人称俄美乌三方会晤或近期举行，泽连斯基给出“10天”时间表。俄罗斯与乌克兰方面均证实，美方正推动俄美乌三方技术级会晤，阿联酋被提议为可能地点。泽连斯基表示，乌方正等待美方敲定日期，并称各方将在未来10天内就具体细节取得新进展。

密歇根大学9月消费者信心指数降至四个月低点，未来一年通胀预期升至4.6%。美国密歇根大学9月消费者信心指数终值降至48.1，创四个月新低。消费者未来一年通胀预期为4.6%，高于上个月的4%；预计未来5到10年的年化通胀率为3.4%，创5月以来最高水平。美国汽油、柴油价格攀升，房贷利率突破7%，调查负责人表示：尽管存在政治分歧，但消费者一致认为经济前景有所恶化。

美国8月耐用品订单环比持平，核心资本品订单增长1.6%超预期，企业资本开支仍显韧性。美国8月核心资本品订单环比增长1.6%，高于市场预期，且7月增幅由此前的0.4%上修至0.6%。尽管经济面临利率高企等压力，企业资本开支仍具有一定韧性。美国8月全部耐用品订单基本持平，预期-0.3%，较前值1.1%显著下滑。

日元强势反攻！日本财务大臣：特朗普对日元贬值表达了担忧，将与美方密切协调。日本财务大臣片山皋月表示，特朗普在与高市早苗会晤时对日元贬值表达担忧，日方将继续与美方就汇率保持沟通，并强调具体货币政策工具由日本央行决定。相关表态公布后，日元短线走强，但日美利差仍对日元走势构成重要约束。

日本官员喊话后贝森特“撑场”：已和日财相讨论强日元“可取性”。贝森特称，他周五与日本财相片山皋月进行了“富有成效的通话”，双方讨论了“反映日本强劲经济基本面的强势日元的可取性”，并强调继续就汇市保持密切沟通的重要性。片山稍早透露，本周特朗普与高市早苗会晤时均提到日元走弱，高市称日元被低估是“有问题的”。机构认为干预风险或给日元跌势“设顶”。

比尔·盖茨：AI已强大到足以造成“10亿人死亡”。盖茨在即将于本周末播出的节目采访中表示：“AI足够强大，能够引发造成10亿人死亡的事件，历史上从未出现过一种武器，能像坏人与最新AI工具相结合那样强大。”其还指出，行业自律是远远不够的，需要执法部门参与，明确监管措施，而且必须强制。

Anthropic诉特朗普政府受挫：美上诉法院维持“供应链风险”认定。周五，美国联邦哥伦比亚特区巡回上诉法院周五以2比1的裁决，驳回了Anthropic对五角大楼将其列为供应链国家安全风险的异议。不过加州联邦法官此前发布的，暂停政府禁令的裁定目前仍然有效。Anthropic在声明中表示不赞同裁决，考虑寻求复审。

报道：Anthropic洽谈租赁最高1GW数据中心容量，相关投资至少400亿美元。据媒体报道，Anthropic正探讨从Stream Data Centers租赁高达1GW算力的事项。数据中心开发商表示，部署完整的1GW算力将需要至少400亿美元的投资。Anthropic需要为该笔租赁提供财务担保，并为安装的芯片另行筹措资金。

OpenAI据报酝酿500美元“Pro Max”套餐：主打最快Work与Codex，或接入Cerebras算力。OpenAI疑似筹备推出月费500美元的"Pro Max"高端ChatGPT订阅套餐，相较现有Pro套餐，新增"最快工作速度与Codex"功能及更高使用额度，并可能采用Cerebras基础设施支持。报道称更多细节或于9月29日DevDay 2026上披露，但OpenAI官方公告对此未作任何确认。

GPT-6开真车考过了科目二！三个湾区年轻人搭起DrivingBench，把通用大模型塞进真车。GPT-6 Astra第二把以5分22秒开进锥桶车位，成唯一过关者，Sol、Grok、Fable全栽在看不懂锥桶上。Astra没专门学过开车，靠通用脑子通关，或意味自动驾驶数据护城河被抽干。

马斯克放话：Colossus 2部署的英伟达芯片年底或增加一倍。马斯克表示，其AI计算集群Colossus 2目前已部署11万颗英伟达GB200和44万颗GB300，共计55万颗芯片，年底前芯片数量可能超过目前水平的两倍。

报道：特斯拉Optimus机器人产能已提升10倍，目标年底周产千台。据报道，特斯拉上月Optimus周产量已达数百台，较今年二季度小批量测试阶段的每周数十台增长约十倍。管理层已向员工传达目标：年底前建立一条连续自动化生产线，实现每周逾千台的产能。然而，生产线上的技术难题、供应链约束以及AI能力不足，正在制约这款被马斯克视为公司"最重要产品"的机器人走向商业化。

9月大涨36%！Meta创2013年来最佳月度表现，市值直逼2万亿美元。9月至今，Meta股价大幅反弹，Muse的快速走红重新点燃市场对其AI商业化的预期。Muse上线6天下载量达90.2万次，并加速切入购物、旅行等场景，市场开始押注AI代理有望打开广告之外的增长空间。但安全隐私风险和高昂算力成本，仍是后续兑现预期的关键。

还没破百万日活，Meta Muse就频频掉链子：服务降级、Agent失败，算力瓶颈浮出水面。Meta旗下AI智能体Muse日活11天增长10倍至约70万，但服务问题已开始显现：实际资源消耗约为内部测试的10倍，SaaSHub将其标记为“服务降级”，一次压力测试中120个子Agent仅成功33个。Muse采用独立虚拟机架构，用户增长将持续推高CPU、内存和存储需求，算力扩容压力正在浮现。

Meta CTO解释Muse：回归人性交互，下一代操纵系统的核心是“意图理解”。Andrew Bosworth表示，AI产业正陷入过度关注基准测试的误区，而Muse主打用户体验与交互质感，推动人机交互从“直接操控”迈向“意图理解”。隐私方面，Meta推出端对端加密的“私密AI处理”机制；针对AI风险与AGI，Bosworth持理性审慎态度，驳斥灭绝论并坚守开源立场。

扎克伯格谈Muse：个人Agent必须从预训练开始设计，虚拟机、记忆和权限系统是巨头的全栈护城河。扎克伯格称，Muse从预训练开始围绕个人Agent设计，通过云端虚拟机、记忆、凭据存储和逐项授权，让Agent持续替用户执行长期任务。他强调技术扩散与权力制衡，主张让更多人用上强大AI，并称Meta正以更精简核心团队和更大算力重建模型研发。

Meta败诉！或面临最高2190亿美元天价罚款。Meta在美国新墨西哥州败诉，陪审团裁定，Meta在言论及数据隐私政策上存在欺骗公众的行为，违反了州法律。新墨西哥州总检察长表示，该裁决是追究科技巨头责任的"里程碑式时刻"，将向法院申请对Meta处以最高2190亿美元的民事罚款。Meta表示，不认同裁决，将继续抗辩。

美国“反抗浪潮”愈演愈烈！甲骨文巨型数据中心遭遇“不可抗力”，恐无法按期完工。甲骨文向Project Jupiter开发商发出“不可抗力”通知，担忧这一位于新墨西哥州、计划为OpenAI提供3000亿美元算力的数据中心项目无法按原计划于2028年投运。该项目此前已面临监管和融资压力，相关贷款跌至承压水平。尽管如此，分析认为甲骨文仍须依据合同条款向投资者支付相关费用。

报道：SK海力士旗下Solidigm最快明年在美IPO，估值或高达1500亿美元。据媒体报道，Solidigm潜在估值最高达1500亿美元，目标募资规模150亿美元，有望成为美国半导体史上规模最大的IPO。Solidigm本周已与多家投行就IPO承销商举行竞标会议，标志着上市进程迈出实质性一步。Solidigm主营业务为NAND闪存及固态硬盘，客户包括CoreWeave、戴尔等。

研报精选

10月加息定价过头了？瑞银：核心PCE下修叠加基数效应，美联储不太可能连续加息。瑞银认为，美联储政策收紧的实际幅度很可能低于当前市场定价所暗示的水平，其基准情景为12月再加息一次后维持利率不变，同时预计核心PCE通胀将在年度修订中下调0.2个百分点，叠加明年上半年有利的基数效应，连续大幅加息的基础正在削弱。

通胀、赤字、AI发债齐施压，超半数市场人士押注30年期美债收益率年底前触及6%。通胀高于目标、经济保持韧性和财政融资需求扩大，共同推高美债收益率。与此同时，外国官方投资者减少，对收益率和价格更敏感的对冲基金等投资者占比上升，债市波动风险随之增加。彭博调查显示，超半数受访者预计30年期美债收益率年底前可能触及6%。

<全文完>

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周五，微软宣布为Copilot推出多项新功能，将Word、Excel和PowerPoint直接整合进这一AI助手，同时新增编程工具Code和能够持续运行的AI代理Autopilot，试图将Copilot从单一的AI助手进一步打造为覆盖办公、编程和任务执行的一站式工作入口。

微软希望通过此次产品升级扩大Copilot的使用范围，并应对ChatGPT和Claude等AI产品的竞争。随着Office核心应用被纳入Copilot，微软正在尝试让用户更多地在AI助手内部完成工作，而不必频繁切换不同应用。

受消息影响，微软周五收涨3.66%。

Office三件套直接进入Copilot

此次升级中最受关注的变化之一，是Word、Excel和PowerPoint被直接整合进Copilot。

微软表示，用户可以在Copilot中创建和编辑Word、Excel及PowerPoint文件，并继续与其他用户协作。相关文件能够与原有Office应用保持同步。

这意味着，Copilot不再只是调用Office应用的AI功能，而是开始成为用户进入这些办公工具的统一入口。用户可以在同一环境中进行对话、处理文件和完成办公任务。

微软此次还升级了Copilot的Home功能，将Chat和Copilot Cowork结合起来，并加入Office能力。

Copilot新增编程工具和AI代理

除Office整合外，微软此次还为Copilot加入了两项新的AI能力。

其中，Code采用与GitHub Copilot相同的技术，旨在让用户无需直接编写代码，通过自然语言创建应用、仪表盘及其他软件。

另一项功能Autopilot则更加侧重任务执行。

Autopilot是微软此前推出的Scout AI代理的升级版本，被设计为能够持续运行的数字协作者。即使用户不在电脑前，它也能够继续执行任务。

微软表示，Autopilot将在9月底扩大至私人预览。

与传统的聊天式AI不同，Autopilot的核心变化在于从“回答问题”进一步转向“执行任务”。微软还为其设置了独立身份和权限控制，以适应企业环境下的使用需求。

从AI助手向工作入口转变

此次升级的核心并不只是增加几个功能，而是微软正在重新定义Copilot在办公软件体系中的位置。

此前，AI更多以Office中的辅助功能出现，用户可以借助Copilot生成文本、分析数据或制作演示文稿。而此次微软将Word、Excel和PowerPoint直接放进Copilot，使Copilot本身成为承载这些工作的产品入口。

与此同时，Code将软件创建能力纳入同一平台，Autopilot则负责持续执行任务。

在这一产品结构下，用户可以在Copilot中完成从提出需求、创建内容到执行任务的一系列操作。

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市场预计美联储10月加息的概率本周一度升至70%

美股早盘的波动明显受到美国经济数据牵动。美国9月密歇根大学消费者信心指数终值公布后，标普500和纳指均曾小幅转跌，道指曾回吐大部分涨幅，此后不久，三大指数重新稳住涨势，道指结束三连跌。

9月美国消费者信心指数终值降至48.1，为四个月低点；未来一年通胀预期则从8月的4%升至4.6%，未来5年至10年的通胀预期升至3.4%，为5月以来最高水平。评论称，消费者信心下降以及对价格和经济前景的担忧加深，削弱了油价回落带动的涨势。

全周AI交易力撑标普和纳指累涨。受益于AI智能体Muse火爆，Meta一周大涨超10%。Muse大火激发相关芯片需求热潮 ，Arm、AMD和英特尔全周也均涨超10%。不过，旗下大型数据中心项目遭遇不可抗力的甲骨文继续下挫，全周累计跌幅扩大到7%以上。

剔除AI概念影响的个股后，标普500其他成分股本周累计跌约1%

债市方面，中长期美债收益率续创多年新高。10年期美债收益率周五连续第二日盘中升破5.22%，连续三日创2007年来新高；30年期美债收益率连续两日盘中突破5.55%，再创2004年以来新高。尽管此后10年期收益率抹平日内升幅转降，30年期收益率回吐部分升幅，全周仍大幅攀升。

本周美债整体创去年4月美国政府宣布全球关税以来最差单周表现，长债收益率一周升近20基点

市场对美伊外交解决冲突的谨慎乐观情绪暂时压过了中东供应中断担忧，连续两日反弹的国际原油期货回落，周五缓和了债市抛售的部分压力。

卡塔尔媒体周五获悉，美伊谈判进入具体的技术性磋商阶段，伊朗在推动旨在重启霍尔木兹海峡的“七天方案”。消息传出后，原油跌幅扩大，美油和布油均曾跌超3%。稍早新华社报道提到，伊朗外长阿拉格齐周四说，伊朗已向美国递交一份新的谈判草案，将“重开”海峡并重启谈判。

本周特朗普政府确认考虑评估实施柴油出口禁令，且先后传出美伊讨论分阶段重开霍尔木兹海峡、美伊谈判进入技术性阶段，美油受到多重打击，创七周最大单周跌幅。

截至本周二，美油五连跌，周三和周四反弹，周五重回跌势、美伊技术性谈判消息后一度跌超3%

美股：美消费者信心后，标普纳指曾转跌，智能体火爆带动Meta及芯片股全周大涨

周五开盘，美股三大指数集体高开。道指全天保持涨势，标普500和纳指在密歇根大学消费者信心数据公布后一度小幅转跌。这意味着市场面对的是一个相对棘手的组合：消费者对经济前景的信心下降，但通胀预期却重新升温。这既可能意味着经济增长担忧加剧，也可能限制美联储进一步放松政策的空间。

不过，随着美债收益率的升势暂歇、油价回落，美股重新获得支撑。最终，三大指数继周一之后本周第二日集体收涨。周四收盘微跌的标普和三连跌的道指均最近四日内首日收涨，纳指两连涨。

标普500指数收涨0.51%，报7743.41点，本周累涨1.21%。道指收涨478.64点，涨幅0.93%，报51828.62点，本周累涨0.28%，全周V形反转。纳指收涨0.48%，报27068.716点，本周累涨2.06%。

本周主要美股指总体累涨。标普结束连跌两周的势头，纳指和纳斯达克100均连涨两周、最近五周内第四周累涨，凭借周五反弹，此前连跌三周的道指惊险累涨，而对利率敏感的小盘股指罗素2000累跌0.8%，连跌三周。

本周，纳指累涨超2%领涨主要股指，小盘股指继续累跌

个股方面，旗下智能体Muse近期爆红后，Meta成为市场关注焦点。Meta周四收涨4.5%，两日连涨并刷新2025年9月以来高位，但周五低开低走，收跌超3%。尽管周五收跌，Meta本周仍累涨近13%，过去一个月累涨超30%。

智能体Muse火爆的受益者——芯片股本周也普遍累涨。两连跌的费城半导体指数周五收涨约1.4%，本周累涨约6.3%。AMD收涨逾0.2%，Arm收涨1.3%，本周均累涨约12.6%，英特尔收跌超3%，但本周累涨约13.3%。

Meta本周市值增加约2200亿美元、突破1.9万亿美元冲向2万亿关口，周四收创2025年9月以来新高

不过，另一备受关注的AI概念股甲骨文逆市下挫。在周四传出因不可抗力导致新墨西哥州的一个数据中心项目恐无法按计划2028年投运后，甲骨文周五收跌近1.8%，四连跌，本周累跌7.1%。

甲骨文股债齐跌

美债：10年期收益率再创2007年来新高后转降 仍连升四周

美债市场仍是本周全球资产波动的核心。

继周四盘中突破5.22%后，基准10年期美债收益率周五再次升至5.22%上方，美股早盘曾升至5.2254%，连续三日刷新至少2007年7月以来的高位，美股午盘下破5.20%、抹平日内升幅转降，到债市尾盘时约为5.16%，日内降约4个基点，本周累计升约16个基点，连升四周，创3月27日一周以来最长连升。

对利率前景敏感的2年期美债收益率周五总体下行，美股尾盘下测4.85%刷新日低，继续脱离周三升至4.94%上方所创的两年多来高位，到债市尾盘时约为4.85%，日内降约7个基点，本周累计升约11个基点，连升六周，创2024年11月22日以来最长连升周。

30年期美债收益率周五盘中连续第二日突破5.55%，再次刷新2004年以来最高水平，到周五美股尾盘约为5.49%，全周累计升近17个基点，创5月15日以来最大单周升幅。

本周，大多数期限的美国付息国债收益率均站上5.0%，两年期美债收益率虽未升破5.0%，但也曾创两年多来新高

周五早盘，美债收益率曾随着油价回落而有所下降，但密歇根大学数据公布后重新走高。消费者未来一年通胀预期升至4.6%，进一步强化了市场对通胀压力的担忧。

《华尔街日报》指出，10年期美债收益率本周累计上升约16个基点，本月累计升幅约40个基点，今年以来的升幅已经达到约1个百分点。长期美债收益率的快速攀升，意味着市场要求更高的期限溢价，也在持续抬高股票等风险资产的估值门槛。

这也是近期全球市场一个重要的变化：美股虽然仍受到AI投资热潮支撑，但5%以上的长期美债收益率正在成为压制股票估值的重要变量。

与此同时，市场对美联储后续政策的重新定价仍在继续。近期油价大涨推动通胀担忧升温，加上消费者通胀预期重新走高，市场对美联储10月加息的押注明显增加。纽约联储主席约翰·威廉姆斯周五表示，如果供应冲击影响到价格，美联储不能对此置之不理。

日美官员接连释放“弱日元有问题”信号 日元扭转五连跌 一度涨1.2%

周五汇市最大的看点是日元。

日元兑美元盘中一度上涨1.2%，至156.98日元兑1美元，创近三周来最大日涨幅，并在G10货币中表现居首。

推动日元突然走强的直接催化剂，是日本和美国官员罕见释放的共同信号。

彭博社报道称，日本财务大臣片山皋月周五透露，日本首相高市早苗在本周与美国总统特朗普会晤时表示，日元被低估“存在问题”，特朗普在会晤中表达了对日元走弱的担忧。贝森特此后在社媒发文称，周五与片山皋月进行了“富有成效的通话”，双方讨论了强日元的“可取性”。

这番表态发生在美元兑日元此前一度逼近159的背景下，因此迅速引发市场对日本当局进一步干预汇市风险的关注。

华侨银行策略师Moh Siong Sim称，“干预风险应该为日元进一步走弱设置上限。” 更重要的是，特朗普对日元走弱的担忧可能意味着日美两国在支持日元方面的协调正在加深。

因此，周五日元的上涨并不只是日本国内利率预期变化的结果，更重要的是市场开始重新定价日美双方对日元过度贬值的政策容忍度。

周五日元反弹也得到美元回落支持。在卡塔尔媒体称美伊谈判进入技术性阶段后 ，周五美股午盘之初，ICE美元指数跌幅迅速扩大、并刷新日低至100.87，日内跌逾0.4%，跌离周四逼近101.40刷新的7月末以来高位。

到周五汇市尾盘，彭博美元现货指数日内跌逾0.2%，止步五连涨，在上周涨超1%创三个月最大周涨幅后，本周又累涨逾0.8%，和ICE美元指数均连涨两周，创3月以来半年最大两周涨幅。

彭博美元现货指数周五暂别两个月高位，连涨两周

但人民币未能反弹。离岸人民币（CNH）兑美元在周五美股早盘曾跌至6.7260下方，连续两日刷新9月2日以来低位。北京时间9月26日4点59分，离岸人民币兑美元报6.7227元，较周四纽约尾盘跌68点，四连跌，本周累跌272点。

美伊进入技术性谈判消息后，原油一度跌超3%，全周美油跌近4%

国际原油期货周五全线走低，市场对美国与伊朗可能通过外交途径缓和冲突的预期升温，令此前因中东供应风险大幅上涨的油价承压。

据新华社，伊朗外交部长阿拉格齐9月24日周四在联合国大会一般性辩论期间对媒体说，伊朗方面已向美国递交一份新的谈判草案，将“重开”霍尔木兹海峡并重启谈判。阿拉格齐拒绝透露草案具体内容，只表示谈判条件无外乎双方6月所达成谅解备忘录中的内容。

据报道，阿拉格齐周四称，伊朗已通过中间人向美国提出一项方案：若满足特定条件，霍尔木兹海峡将在七天后重新开放，相关谈判也将得以恢复。伊朗总统佩泽希齐扬周四也表示，是否结束战争取决于美国，并称美伊双方目前正通过中间人保持沟通。

卡塔尔媒体周五称，美伊谈判已超越初步外交接触、进入具体技术性磋商，伊朗技术专家已赴纽约加入谈判。此消息传出后，美油和布油均跌幅扩大、刷新日低，日内跌约3.3%。

虽然伊朗媒体此后否认、称报道不实，但原油跌势未改。到收盘，原油止步两连涨，美油逼近周二刷新的两周来低位，布油跌落一周高位。

WTI 11月原油期货收跌2.33%，报92.41美元/桶；周四刷新9月15日以来高位的布伦特11月原油期货收跌2.14%，报104.32美元/桶。

周五油价下跌更多反映的是外交解决预期带来的风险溢价回吐，而非市场已经确认中东供应风险解除。此前油价快速上涨后，投资者对任何可能推动霍尔木兹海峡重新开放的信号都十分敏感；但只要地区军事冲突仍在继续，油价就很难完全摆脱地缘政治风险溢价。

路透社指出，也门胡塞武装对沙特的袭击仍可能扰乱这个重要产油国的供应，因此油价并未完全消化供应风险。

本周，原油受中东局势影响剧震：截至周二，连跌五个交易日，随着胡塞武装持续袭击沙特、以及美伊外交进展未见实质进展，周三和周四持续反弹。

以收盘计算，全周原油涨跌不一。到周五收盘，美油累跌3.82%，在连涨三周后回落，创8月7日一周以来最大周跌幅；得益于周三和周四两日累涨7.41%，布油全周累涨0.43%，在上周回落后反弹、最近四周内第三周累涨。

不同于美油，布油未明显受到美国可能实行柴油禁令的影响，全周小幅反弹

黄金反弹 全周仍跌超2% 高利率与强美元继续施压

黄金周五成功反弹，全周受到高利率和美元走强的双重压制。

周五欧股盘中刷新日高时，纽约黄金期货涨破4350美元，日内涨逾1.2%，伦敦现货黄金涨至4310美元上方，日内涨近1%，美国消费者信心公布后，美股早盘均曾转跌并刷新日低，但早盘即转涨。

到收盘，四连跌的COMEX 9月黄金期货收涨0.54%，报4286.2美元/盎司，摆脱周四刷新的8月6日以来低位，本周累跌2.27%，为8月28日一周以来最大周跌幅。全周跌超2%源于，截至周四，期金创6月24日以来最长连跌日，四日累跌2.8%。

其他金属表现不一。两连跌的纽约期银反弹，COMEX 9月白银期货收涨1.24%，报64.245美元/盎司，本周累跌3.47%。周四反弹的纽约期铜回落，COMEX 9月期铜收跌0.34%，报6.6955美元/磅，本周累涨1.22%，连涨两周，两周累涨3.49%。

本周期金和期银均在上周反弹后回落、最近五周内第四周累跌。随着10年期美债收益率持续处于5.2%左右的高位，持有无息黄金的机会成本明显上升；与此同时，美元走强也令以美元计价的黄金对海外投资者而言更加昂贵。

本周黄金市场因此呈现出地缘政治避险需求与高利率压力之间的拉锯。尽管中东局势仍存在较大不确定性，但在美债收益率持续刷新多年高位的情况下，利率因素正在成为压制黄金价格的重要力量。

贵金属本周齐累跌，经济增长希望带动期铜继续累涨

一周市场：AI托住美股，“5%美债+高油价”重新主导定价

回看本周，全球市场的主线仍然是AI热潮与宏观利率压力之间的拉锯。

美股方面，AI相关股票继续提供支撑，标普500指数和纳指截至周四仍有望录得周涨幅；但与此同时，美债收益率快速攀升，美元走强，意味着市场对通胀和利率的担忧并未消退。

债市则明显弱于股市。10年期和30年期美债收益率分别一再刷新2007年以来和2004年以来高位，长期利率上行已经成为本周全球资产价格波动的重要背景。

汇市方面，美元整体保持强势，但日元周五突然大涨，为本周市场增加了新的政策变量；原油则围绕中东供应风险和霍尔木兹海峡重开预期剧烈波动，黄金则受到高利率环境压制。

因此，截至周五盘中，市场形成了一个颇具代表性的组合：AI仍在托住美股，但5%以上的长期美债收益率、高位油价以及重新升温的通胀预期，正在不断提高风险资产继续上涨的门槛；与此同时，日美官员对弱日元的共同担忧，则让日元成为本周尾声最受关注的汇率品种之一。

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当地时间本周四晚，特斯拉在内华达州Sparks的Semi专属工厂举办交付活动，宣布PepsiCo、DHL、US Foods、WattEV、ABF、Einride、IMC及OK Produce等一批新老客户加入订单名单。

马斯克表示，Semi的"候补名单相当可观"，并鼓励更多客户下单。并称"我们非常激动"。

特斯拉称，该工厂年产能达5万辆，即每周1,000辆。在技术层面，特斯拉给出了若干超出原定目标的数据：满载状态下续航500英里，较轻载荷下可达600英里；能耗较原设计目标降低约15%，至约1,700瓦时/英里。

周五，特斯拉高开低走，收跌1.54%。

十年延迟后，Semi正式进入量产

特斯拉Semi于2017年以概念车形式首次亮相，此后历经多次延期，直至2026年4月方才进入量产。本次活动地点选在紧邻内华达超级工厂的Semi专属制造基地，特斯拉表示该工厂具备年产5万辆的能力。

活动前夕，一名YouTube博主操控无人机飞越工厂上空，提前将多家客户名单泄露。正式活动上，特斯拉确认PepsiCo、DHL、US Foods、WattEV、ABF、Einride、IMC及OK Produce均已列入客户名单。

其中，自动驾驶卡车初创公司Einride去年8月宣布订购500辆；物流企业IMC本周早些时候表示将采购50辆，用于加利福尼亚州的港口短驳业务；本周一，特斯拉还获选为"全球最大货主联盟"提供2,500辆卡车，服务加州零排放货运业务。

特斯拉未披露总订单量及起售价格，但马斯克的表态暗示需求端并不缺乏。

工程升级：更高效率，更轻电池

活动大量篇幅聚焦于Semi的技术细节。

特斯拉半卡车工程总监Dan Priestley强调，500英里的续航数据来自满载测试，而非随货物减少而递增的轻载测试，以此区别于行业惯常的标定方式。特斯拉工程副总裁Lars Moravy则表示，当载重降至约60,000磅时，续航可进一步延伸至约600英里。

在电池技术上，Semi弃用此前测试版本所采购的2170电芯，改用特斯拉自研的4680电芯。特斯拉称，结合整车效率提升，此次调整在不牺牲续航的前提下，实现了电池包质量与容量的双降，有助于控制成本。

整车能耗已从最初设定的2,000瓦时/英里降至约1,700瓦时/英里，降幅约15%。特斯拉还推出多种续航配置，以满足不同运营场景需求，而非仅依赖单一的长续航版本。

推进充电网络建设，规避柴油价格波动风险

Semi搭载容量达822千瓦时的巨型电池组，需要更高功率的充电基础设施支撑。

特斯拉正在推进Megacharger网络建设，单桩最高可输出1.2兆瓦功率。活动现场，Dan Priestley与Lars Moravy实时演示了一辆Semi在新型兆瓦级充电桩上从3%充至60%仅用约30分钟的过程。

特斯拉表示，年底前将建成逾30座Semi充电站，合计超过200个兆瓦级充电桩，同时支持客户自建的夜间充电方案。充电网络的落地速度，将直接影响货运客户的实际运营可行性。

在成本逻辑上，特斯拉将Semi定位为低总拥有成本产品，核心论据包括：更低的电力费用、更少的维护零部件，以及规避柴油价格波动的风险敞口。Lars Moravy在活动上表示：

"油价和柴油价格历来起伏不定。但过去20年，电价基本保持平稳。若能将运输成本锁定在平稳水平，岂不更好？"

此外，特斯拉还推出驾驶员个人档案跨车辆同步、动态载重续航预测等功能，以提升车队管理效率。

声誉修复与执行能力仍是最大考验

尽管需求信号较为积极，特斯拉面临的核心挑战在于执行层面。部分货运客户已等待数年，任何进一步的交付延误都将加剧外界对公司兑现承诺能力的质疑。

特斯拉声称其现有Semi车队的正常运行时间超过98%，优于柴油重卡行业平均的90%至95%水平，并围绕Semi构建了专属服务体系，涵盖移动服务、远程诊断及OTA软件更新。

但上述数据来自规模有限的早期车队，大规模量产后能否维持，仍有待验证。

在更宏观的市场背景下，特斯拉正处于品牌形象与销售数据双重承压的时期。Semi作为公司在重型商用车领域的首款量产产品，其市场表现不仅关乎这一细分赛道的拓展，也将成为投资者评估特斯拉执行能力与产品创新势能的重要参照。

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此次披露源于OpenAI数月前发现旗下AI意外入侵Hugging Face后启动的调查。

该公司在周五发布的博客文章中表示，已就相关事件通知受影响方，涉及情形包括：软件绕过网站安全控制、影响服务可用性，以及"失控"AI模型对外部网站或服务造成负面影响。

就在数日前，OpenAI刚刚承认其AI模型于今年早些时候入侵了一家澳大利亚政府网站，此举被视为已知的首批AI对政府数据库发动网络攻击案例之一。

澳大利亚总理Anthony Albanese本周证实，该网站用于报告医疗健康统计数据，遭入侵时间为6月18日，目前没有证据显示澳大利亚公民个人信息受到泄露。

OpenAI在X平台的帖子中表示，此次调查的重点在于"AI代理与第三方网站的交互方式超出其既定任务或预期方法"的情形。

公司表示，迄今识别的大多数案例属于较低级别，对第三方服务的实质性影响"有限或没有证据显示存在实质影响"。

OpenAI还表示，已审查的大多数行为涉及AI模型执行"日常研究任务"，例如从网站获取问题答案。公司预计，完整审查工作将耗时数月。

OpenAI首席执行官Sam Altman周五在X平台发文承认，公司的处理速度不及预期，但他表示，在透明度与从海量活动日志数据中提取信息、并与受影响机构协作之间，需要审慎权衡。Altman写道：

"我们正在尽可能按照严重程度排列优先级，并持续增加资源投入。"

OpenAI此次事件并非个例。来自OpenAI、Anthropic、谷歌DeepMind以及Meta旗下模型引发的安全事件，已在主要企业中引发广泛的网络安全担忧。

传统网络安全工具——包括防火墙、邮件过滤器及事件响应软件——的核心能力在于识别已知恶意软件特征，或检测并拦截异常行为，继而向人工安全团队发出警报，由后者对受入侵账户或设备进行隔离处置。

然而，AI模型已被证明具备更高级的攻击能力：它们有时能够发现此前未知的软件漏洞，并同时利用多个漏洞对目标机构实施入侵。

这类攻击更难被拦截，且可能在安全人员毫无察觉的情况下，为恶意攻击者提供对受感染系统的深度访问权限。

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日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）周五表示，高市早苗首相并非"再通胀主义者，非常尊重央行独立性"，并称高市本人一再要求她向海外投资者澄清这一立场，"我们希望确保在这一点上不存在任何误解。"

片山同时重申干预汇市、支撑日元的意愿，并淡化了近期日本国债收益率上行所引发的市场担忧。

上述表态发生在日本央行上周三度加息之后。然而，高市政府提名的两位央行委员均投票反对这一决定，进一步强化了市场对日本政府倾向于延缓加息步伐的判断。

与此同时，日元兑美元汇率已跌破央行加息前水平，日本国债收益率也攀升至1990年代中期以来最高水平，市场压力持续升温。

片山的澄清并非孤立之举。经济增长战略大臣Minoru Kiuchi当天早些时候也表示，日本经济已无需再通胀政策。

Kiuchi在内阁中被视为再通胀立场最鲜明的成员，其发言与片山的口径高度一致，显示出政府有意统一对外叙事，以回应市场对政府干预央行政策的疑虑。

部分市场人士将高市视为已故前首相安倍晋三的政策传承者——安倍曾力推央行货币宽松与灵活财政政策，以打破日本数十年的经济停滞。

片山对此回应称，随着通胀重返日本，当前环境已与彼时截然不同，过去的政策框架不能简单套用于今日。

片山表示，高市本人"非常尊重央行独立性"，日常货币政策决定权归属日本央行，政府有意避免给外界留下干预央行政策的印象。

片山透露，她近期在东京与多位美国金融界人士会面，其中包括亿万富翁投资者Stanley Druckenmiller以及摩根大通首席执行官Jamie Dimon。

谈及会面内容，她承认，部分投资者仍认为高市政府正在制约日本央行的行动空间。

正是这种疑虑，促使片山在本次专访中主动、反复地强调政府尊重央行独立性的立场。

在汇率问题上，片山重申了干预市场的准备，并与美国财政部长贝森特于周五再次通话。

据日本财务省发布的通话摘要，双方就金融市场最新动态交换了意见，并再次确认了对日元被低估的共同关切，以及进一步深化合作的意向。贝森特随后在X上表示，双方"讨论了反映日本强劲经济基本面的强势日元的可取性"。

片山当天早些时候在新闻发布会上透露，特朗普在本周于纽约举行的会谈中，向高市表达了对日元疲软的关切。但她补充称，特朗普的表态仅止于此，双方并未就后续应采取何种措施深入探讨。

对于近期债券收益率的快速上行，片山认为这是一个全球性现象，部分反映了人工智能投资热潮带动的私人部门资金需求上升，并预计此轮快速上涨将是暂时性的。

她还指出，利率上升对日本家庭而言实际上意味着存款利息收入增加，相比美国人更多持有股票，日本人的储蓄更多存放在银行，因此有望从中受益。

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数据中心开发商表示，部署完整的1GW算力将需要至少400亿美元的资本投资。Anthropic需要为租赁提供财务担保，并为在这些数据中心内安装的芯片另行筹措资金。

Anthropic已就成为直接租户并部署由谷歌和博通联合设计的TPU进行了讨论，不过也可以使用英伟达的GPU。谷歌可能会提供信用担保，但该项支持的具体范围尚不明确。

相关洽谈仍处于初步阶段，容量和交易结构仍在谈判之中。

阿波罗于2025年11月收购了Stream的多数股权，当时阿波罗曾表示，该开发商已交付超过20个数据中心园区，并拥有超过4GW的开发储备项目。

这项潜在的租赁协议将使Anthropic进一步延伸其摆脱仅从云服务提供商获取服务器容量的战略步调。

Anthropic已承诺在10年内向AWS投入超过1000亿美元以获取高达5GW的容量，并与AMD达成协议部署高达2GW的Instinct GPU。

Anthropic联合创始人兼首席算力官Tom Brown曾说道：“跨多元化的硬件范围运行，能让我们把合适的计算工作负载分配给合适的硬件，”

此前，Anthropic已与TeraWulf签署了一份为期20年的租赁协议，涵盖肯塔基州约401MW的关键IT负载。

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据彭博报道，新墨西哥州总检察长Raúl Torrez表示，该裁决是追究科技巨头责任的"里程碑式时刻"，将向法院申请对Meta处以最高2190亿美元的民事罚款。

陪审团裁定，Meta在言论及数据隐私政策上存在欺骗公众的行为，违反了州法律。

此次判决波及范围广泛。陪审团认定，在裁决书列出的34项陈述中，Meta对其中大多数项目负有责任，每项违规次数在130万至210万次之间——这一数字对应新墨西哥州Facebook用户数量或2020年该州总人口数。

最终罚款金额将由圣塔菲第一司法巡回法院法官Francis Mathew裁定，每次违规最高可处以5000美元罚款。

周五，Meta收跌3.33%。

Torrez是全美首位将Meta就剑桥分析丑闻诉诸庭审的州级执法官员。这一丑闻最早于2018年曝光，历史已近十年。

事件起源于一名数据科学家开发的一款问卷调查应用程序。该应用表面无害，实则在收集Facebook用户数据的同时，也抓取了其好友的信息，最终共涉及8700万份用户档案。

已解散的政治咨询公司剑桥分析随后获取了这批数据，并将其用于特朗普2016年总统竞选。

此前，Meta已支付巨额和解金以避免诉讼。协议方包括联邦贸易委员会、Facebook用户群体，以及最近达成的一项由两党州总检察长联盟主导的和解，合计约60亿美元。

新墨西哥州和华盛顿特区是仅有的两个未加入该联盟和解的司法管辖区。

Meta方面对判决结果表示异议。其发言人在声明中表示，公司不认同陪审团裁决，将继续就"歪曲我们记录的行为"进行抗辩。

"我们依据第一修正案，有权以我们认为最符合社区利益的方式管理旗下平台，"该发言人表示，"这意味着优先保障言论自由、保护用户信息并赋予用户对其数据的控制权。"

值得注意的是，2190亿美元为理论上限，实际罚款金额取决于法官的最终裁量。Torrez在新闻发布会上表示，法律团队尚未确定将向法院申请的具体金额，但将争取最高额度。

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据路透援引知情人士透露，Solidigm本周已与多家投行举行竞标会议，就IPO承销角色展开角逐，标志着上市进程迈出实质性一步。

该公司计划最早于明年完成上市，目标募资规模约150亿美元。消息人士提醒，包括交易规模和时间表在内的相关计划仍处于早期阶段，可能因市场状况而调整。

据彭博报道，今年8月，Solidigm与CoreWeave达成多年期协议，向后者提供企业级固态硬盘（SSD）容量。Solidigm的其他客户还包括Vast Data、戴尔和腾讯。

若最终成行，此次上市将为这家专注于NAND闪存和企业级固态硬盘的公司提供独立估值，同时借助人工智能基础设施投资热潮吸引市场资金。

AI相关需求持续推动半导体硬件股上涨，Solidigm所在赛道正处于这一趋势的核心位置。

周五截至发稿，SK海力士美股盘中上涨2.8%。

1500亿美元的潜在估值将大幅超越近年半导体上市案例。

Arm Holdings于2023年上市时估值约540亿美元，Cerebras Systems于2026年IPO时全稀释估值约为560亿美元。Solidigm若按目标估值完成上市，将成为美国半导体行业有史以来规模最大的IPO。

Solidigm总部位于加利福尼亚州兰乔科多瓦，是韩国SK海力士的美国子公司，主营NAND闪存芯片及固态硬盘业务。

该公司聚焦于面向AI应用的大容量存储产品，在服务器、云基础设施及数据中心领域供应企业级SSD，致力于通过差异化产品满足AI场景下日益增长的海量数据存储需求。

Solidigm的业务基础源自一笔大型并购交易。SK海力士于2020年宣布以约90亿美元收购英特尔的NAND存储及SSD业务，并于2021年将相关业务整合后以独立子公司形式推出Solidigm。

SK海力士当时表示，此次收购将强化其NAND闪存和企业级SSD业务，并扩大其在全球存储市场的份额。

Solidigm目前已成为SK海力士存储业务组合的重要组成部分。上月，SK海力士表示正在研究提升Solidigm竞争力的相关措施，此前有媒体报道称该子公司正考虑开展约5万亿韩元（约36亿美元）的IPO前融资。

在推进上市计划的同时，Solidigm亦在考虑扩大本土生产能力。据媒体此前报道，该公司正评估在美国建设NAND闪存芯片工厂的方案，纽约州北部已成为选址的主要候选地。

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美东时间9月25日周五，美国财长贝森特在社交媒体发文称，他当天与日本财务大臣片山皋月进行了“富有成效的通话”，双方讨论了“反映日本强劲经济基本面的强势日元的可取性”，并强调继续就外汇市场保持密切沟通的重要性。

贝森特的表态进一步强化了近期美日官员围绕日元汇率释放的信号。

彭博社周五稍早报道称，片山皋月透露，特朗普本周与日本首相高市早苗会晤时均谈到了日元走弱的问题，高市还向特朗普表示，从一般原则来看，日元被低估“是有问题的”。

以上日本官员的相关表态传出后，日元涨幅扩大，美元兑日元盘中曾跌破157.00至156.94，日内跌幅达1.2%，脱离周四盘中涨破159.00刷新的9月2日以来高位。

美日官员接连释放信号：从特朗普、高市到贝森特、片山

贝森特周五表示，此次与片山的通话延续了特朗普本周早些时候与高市早苗的会谈，并体现了“美日伙伴关系的力量”。

他在社交媒体上写道，双方讨论了“反映日本强劲经济基本面的强势日元的可取性”，同时讨论了在外汇市场保持密切沟通的重要性。

从措辞来看，贝森特并未提出具体汇率目标，也没有宣布新的外汇干预措施，但他直接使用“强日元的可取性”这一表述，显示美国财政部对日元汇率的关注仍在延续。

而在贝森特发文之前，日本方面已经释放了更为明确的信号。

片山皋月周五表示，特朗普在本周于纽约与高市早苗会晤时，表达了对日元走弱的担忧；高市则向特朗普表示，日元被低估是“有问题的”。片山还表示，鉴于此次日美首脑会谈，她将继续与贝森特就包括外汇在内的一系列问题保持密切沟通。

彭博社指出，在日本官员接连谈及日元走弱的问题后，日元一度成为G10货币中表现最强的品种，盘中涨幅达到1.2%。这一走势也反映出，市场开始重新关注美日官员对日元进一步贬值的容忍度。

值得注意的是，**目前公开信息显示的是政策沟通和干预风险升温，并非美日周五再次实施了联合干预。日本和美国此前于7月底实施过联合日元买入干预，市场目前关注的是，如果日元再次快速贬值，美日是否会采取进一步行动。

机构：干预风险或给日元跌势“设顶”

市场人士开始重新评估日元进一步走弱的空间。

华侨银行（OCBC）策略师Moh Siong Sim称，“干预风险应该会给日元进一步走弱设定上限”；更重要的是，随着特朗普对日元走弱表达担忧，日元可能正在接近一个转折点，因为这意味着美日之间可能出现更深入的协调，以支持日元。

日元近期承压，一方面是市场重新提高了对美联储进一步加息的预期，美国与日本之间的利差可能继续维持在较高水平；另一方面，市场对日本央行后续加息速度的判断也限制了日元的支撑。

彭博社指出，市场参与者此前已经将160日元附近视为日本当局干预风险明显升高的区域。近期日元期权市场情绪也转向更加看多，反映投资者为日本可能干预汇市进行对冲的需求增加。

不过，市场上也存在不同看法。

彭博宏观策略师Brendan Fagan认为，日本官员最新的表态并没有解决两个关键问题：日本央行的政策仍明显落后于其他主要央行，同时市场依然存在结构性的套利交易需求。他认为，日元目前的走强更多是对政策信号的反应，其持续性仍有待观察。

日元能否站稳，仍取决于美日利差与政策路径

日元此次反弹发生在一个敏感的背景下。

此前连续五个交易日走弱期间，美元兑日元一度重新逼近160关口。美国经济数据相对强劲、市场对美联储进一步加息的预期升温，以及美国国债收益率持续走高，都对日元形成压力。

与此同时，日本央行后续加息的节奏仍是市场关注重点。日本方面虽然持续强调汇率波动和日元被低估的问题，但如果美日利差继续维持高位，单纯依靠口头干预能否持续改变汇率走势，仍存在不确定性。

因此，周五日元的大幅反弹更直接地反映了市场对“美日官员都不希望日元过度走弱”这一政策信号的重新定价。

接下来，市场将继续关注三个变量：美联储利率预期是否继续推高美日利差、日本央行是否进一步释放加快加息的信号，以及美日财长所强调的“密切沟通”是否会进一步转化为具体的汇率政策行动。

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周五，美国联邦哥伦比亚特区巡回上诉法院周五以2比1的裁决，驳回了Anthropic对五角大楼将其列为供应链国家安全风险的异议，为政府方面取得一项关键胜利。

不过，一名加州联邦法官此前发布的、暂停政府禁令的裁定目前仍然有效，使这场争议的整体走向依然悬而未决。

这场争议的根源在于Anthropic拒绝解除其对Claude模型用于致命性自主武器和国内监控的合同限制，导致双方谈判破裂，五角大楼随即将该公司列为供应链风险。

此次法院裁决对正寻求向政府客户扩张的人工智能企业发出警示信号，也令Anthropic在争取政府合同过程中面临更大压力。

Anthropic在声明中表示"礼貌地不赞同"上诉法院的裁决，并指出另一家联邦法院已就政府平行发出的同类认定作出违法裁定，公司正"考虑所有选项，包括进一步寻求复审"。

这场法律角力的起点可追溯至今年早些时候一次失败的商业谈判。

今年2月，Anthropic寻求政府就Claude不被用于大规模监控美国公民或自主武器部署提供保证，而政府方面则坚持要求在不附加任何公司限制的条件下使用Claude。

谈判陷入僵局后，五角大楼通知Anthropic，将该公司及其产品列为美国供应链风险，要求所有联邦机构撤回与该公司相关的指令。

此类风险认定通常仅适用于美国视为对手的国家旗下的公司，Anthropic此番被列入其中，标志着政府对该公司立场的强硬回应。

Anthropic随后在加州和华盛顿特区分别对五角大楼提起诉讼，指控政府在谈判失败后对公司实施非法报复。其中，华盛顿诉讼聚焦于供应链安全风险认定的合法性，加州诉讼则针对政府合同中更大范围的技术使用禁令。

哥伦比亚特区巡回上诉法院的多数意见由法官Karen LeCraft Henderson撰写。

她认为，国防部依据一项对供应链风险定义较为宽泛的法规，将Anthropic列为风险来源具有"充分依据"——即便该公司并无恶意，也不影响相关认定的成立。

然而，加州联邦法官今年8月作出的裁定适用的是另一部法律——该法律对供应链风险的定义更为严格，仅涵盖可能蓄意破坏或恶意渗透政府系统的对手方。

该法官据此认定，政府对Anthropic技术的使用禁令依据不足。

Henderson在裁决中表示，哥伦比亚特区上诉法院对加州法院的结论"无异议"，因为Anthropic在与国防部的交涉中并无"不良动机"；但她同时指出，依据另一部法规认定供应链风险，"并不要求存在不良动机"。

两地法院所依据的法律框架不同，由此形成并行但结论各异的司法走向。

这场纷争折射出人工智能企业商业化扩张与政府安全需求之间日趋紧张的关系。

美国人工智能开发商正竞相推出最先进的模型，并向投资者证明技术的盈利能力，而政府客户无疑是这一商业版图中举足轻重的组成部分。

Anthropic被列入供应链风险名单，不仅直接影响其承接政府合同的能力，也对整个行业在与政府的技术合作谈判中如何设置使用限制条款，产生了更广泛的示范效应。

目前，加州法院的暂停禁令仍有效，意味着Anthropic在部分领域与政府的合作通道尚未完全关闭。

但哥伦比亚特区上诉法院的最新裁决表明，政府对人工智能技术的安全审查具备相当的法律支撑。Anthropic表示正考虑进一步寻求复审，这一争议的最终走向仍有待观察。

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这项面向海外市场的探索，为Agent支付提供了新场景，Agent的任务也从点餐、团购等消费服务，延伸到为工作任务采购数字资源。

就在一天后，蚂蚁集团宣布调整支付宝组织架构，原支付宝事业群、数字支付事业群和芝麻信用事业部合并为新的支付宝事业群；

并提出，将用户入口、支付执行与信任能力聚拢起来，加速布局智能体商业。

蚂蚁集团CEO韩歆毅在今年5月的支付宝AI支付生态大会上表示：“AI支付不是最后一步，它成为智能体商业的可信承诺引擎。”

这折射出大厂对Agent支付的共同设想：支付不再只是订单生成后的扣款环节，而要进入用户委托、服务选择和交易履约的全过程。

由此，Agent支付的竞争被推到三个问题上：Agent能买什么、谁能被Agent选中、Agent作出选择后又该由谁负责？

被撬动的因而不只是支付步骤，还有用户入口、商户分发和责任边界的整套分工。

购物清单扩容

枢纽调研发现，Agent支付正沿着三条路径突破既有交易边界。

第一项探索，是将服务边界由平台内转向跨机构、跨服务商。

今年1月，千问在公开演示中接到订购40杯饮品的任务，在用户给出数量、口味和配送需求后，Agent在淘宝闪购筛选商品、匹配优惠、生成订单，并在授权后完成支付。

彼时，商品、履约、支付与售后都处在阿里生态内，千问的任务，是把一句自然语言拆成搜索、比较、选品和下单，再逐一调用已经接通的服务。

4月，中国银联发布智能体支付开放协议框架APOP，并完成机票、酒店、车载消费和生活缴费等5笔生产系统验证交易。

公开展示的机票订单中，航旅纵横AI助手比较航班、关联旅客信息，并使用交行信用卡完成购票。

相较阿里系统内的奶茶交易，APOP已涉及多个主体：

航旅纵横提供航班和出票服务，交行管理账户和信用卡，银联连接支付网络，用户提出的“便宜”落实为航线、日期、价格和退改规则，随订单在不同机构之间传递。

在相似的时点，海外机构也在探索让独立服务商直接向Agent报价、收款和交付。

例如，Stripe（美国支付基础设施公司）与Tempo（支付结算网络项目）发布了机器支付协议（Machine Payments Protocol，MPP），将独立服务商的接口变成面向Agent的交易窗口。

以市场分析任务为例。

用户可以让Agent收集竞品网站公开信息，并给出预算和支付权限，Agent向支持MPP的网页数据服务商发起查询，接口返回本次数据调用的价格和付款要求；完成付款后，服务商再交付所需网页内容，供Agent完成后续分析。

这当中，Stripe处理支付与结算，使这类按次、按用量购买能够嵌入Agent工作流。

第二项探索，是将资金权限预先写入交易规则。

腾讯公司公关总监张军在AI专属卡发布时曾作过一个通俗比喻：托人办事，需要给人家办事买东西的费用，托智能体办也是一样。

6月，微信支付推出AI专属卡，WorkBuddy成为首批接入产品，用户先向卡内划转资金、设定额度，再让美团生活助手生成团购订单，并在手机端确认扣款。

这一模式下，在团购、订餐等任务交给Agent之前，金额和用途已经写进了专属卡的规则，同时用户仍保留逐笔确认的权利。

万事达卡的Agent Pay for Machines则展示了连续采购的场景：用户让Agent搭建一家花店网站后，Agent可在预算内依次购买域名、网站托管、图片和收银页面。

连续采购要求同一份预算覆盖多笔付款。域名、托管、图片和收银页面分别产生支出，支付系统需要逐笔核验权限与余额。

第三类探索，是将购买对象从C端的生活服务，延伸到B端任务所需的数字资源。

此前案例中，饮品、团购和机票主要服务于个人消费。

9月，百度智能云、FluxA与Visa展示Agent Spend方案，将Token、数据服务和算力放进Agent的采购清单；

用户给出代码开发任务、预算上限和支付权限后，Agent在不同模型、数据服务和算力资源之间比较价格、效果与可用性，再决定采购什么。

百度集团副总裁袁佛玉指出，当AI Agent从执行任务走向真正参与商业活动，Token不再只是模型调用成本，而会成为Agent经济运行中的重要资源。

企业由此可将资源采购、实际支出与任务结果记入同一套项目账本，支付也进入资源选择和预算管理。

谁能被Agent选中

不过无论购物清单如何增长，最终仍要回到用户选择。

用户将选择交由Agent的初衷，是减少在选品、比价上投入的注意力。

一位消费者过去选购冬被，可能先被首页推流、广告氛围、甚至达人宣传吸引，再在商品页之间比较填充物、保暖等级、尺寸、价格、退换条款，最后领取优惠、完成付款。

Agent接管后，用户只需说清尺寸、保暖程度、预算和送达时间，Agent便可在综合商城内将同类产品的填充物、克重、价格、库存、配送、优惠纳入比较，给出购买建议。

对于商户而言，Agent参与选品，可能对传统的营销逻辑带来挑战。

传统电商的销售对象是人，首页曝光、视觉创意、品牌调性，服务的是消费者的兴趣、审美、乃至情绪；

而进入Agent主导的实用型订单后，商品卖点就需要转变为结构化、功能化、可被机器读取的标准参数。

谁的信息更完整、价格更合适、库存和配送更可靠，谁就更可能进入候选列表。

枢纽注意到，将产品能力写入Agent标准接口的探索，已经出现。

2026年3月，OpenAI在ChatGPT中推出基于智能体商业协议的商品发现功能；

Target、Sephora、Nordstrom等零售商可同步商品目录和促销信息，ChatGPT据此比较规格、价格、库存和促销，给出候选商品。

这代表支付前端的变化，商品名称、参数、价格、库存、配送和促销需要以可读取、可比较、持续更新的方式提供，才能进入Agent的候选列表。

国内探索同样在进行，2026年5月，阿里将千问接入淘宝、天猫全量商品目录，商品、价格、库存、配送和售后等信息因此能够随平台内的交易链被Agent调用。

韩歆毅指出，智能体商业正转向由用户意图驱动的供给匹配，商家需要成为最可信、最匹配且能够履约的服务提供者。

未来，电商的产品信息势必持续规范纳入Agent决策链。以冬被为例，可能是填充物、克重、保暖等级、尺寸、价格和送达时间，对于家电，则是能效、功能、尺寸、安装和售后条件。

商户开始探索新的经营逻辑时，支付方也在面临着Agent重算支付方案带来的路径挑战。

网购的实际支付成本，往往不是商品标价；

店铺优惠、平台券、国家补贴、银行权益、信用卡返现会影响实付金额，账户额度、分期资格和支付方式受理范围，也会影响交易能否完成。

这些内容分散在各大电商平台的补贴规则、店铺介绍、支付界面中。

以iPhone 18 Pro的销售为例。

枢纽调研发现，该产品经过A平台的补贴与店铺优惠叠加、价格较官方售价可低出900元，B平台直接补贴较少、但直营网店提供大额话费赠送；

支付方式上，花呗支持12期免息、微信分付支持24期免息；

工行、建行等多家国有大行、股份行、城商行均有针对该款机型的24期免息活动；

其中，平安银行、浦发银行、招商银行在免息基础上又叠加了还款券包、双倍积分、老客临时提额等权益，南京银行、江苏银行则赠送手机配件券等权益。

面对庞杂的优惠细则，不少用户的选择是放弃比较，沿用固定的支付路径——去最熟悉的电商找旗舰店，用支付宝、微信、储蓄卡付费。

复杂的计算逻辑筑起了比较门槛，反而让支付渠道靠用户惯性守住了闭环；

未来若优惠、补贴围绕Agent重新设计，比价门槛消失，支付渠道能否留在最终方案里，就不再是习惯问题，而是计算结果问题。

能否进入Agent给出的最优方案，是支付渠道新的课题。

2024年底，蚂蚁曾将支付宝平台和数字支付分别划入不同事业群；

2026年9月，又将支付宝平台、数字支付和芝麻信用重新合并，使得用户需求、Agent授权、支付执行与服务履约被接入同一条链路。

这些动作，意味着支付宝正在重新梳理参与对话式、AI辅助交易的基础；

接下来要验证的，是它能否把用户授权、商户优惠和支付权益接入Agent的计算，并继续留在最终付款方案里。

如何为Agent负责

支付渠道进入候选方案后，授权、核验和履约决定交易能否执行。

预设授权和逐笔确认可以并存，交易越接近自动执行，责任越需要落实到参与交易的每一方。

例如，“订张便宜机票”的委托，要先写明目的地、日期、舱位、退改范围和价格上限；支付账户的可用额度、可使用的商户范围，以及出票信息的回传方式，也构成授权的一部分。

用户需要明确委托的目标、预算、账户和禁区；

Agent平台需要记录基于什么信息作出推荐或执行，是否超出用户给出的范围；

支付服务方则要核验账户、授权、额度和风控条件。

例如，航旅服务商负责如实展示航班、价格和退改规则，并完成出票、退款和售后。支付网络与规则制定方承担另一项工作，让身份、授权和争议信息能够在航旅、银行、商户与支付机构之间传递。

银联的智能体支付开放协议框架APOP，将Agent身份、用户身份、交易意图和支付授权纳入同一套核验；

智能体商业信任协议则把用户委托、商户确认交易条件、支付服务方核验和记录留存转化为可在不同参与方之间传递的交易信息。

资金边界需要通过账户设计落地。

例如，微信AI专属卡以独立资金、额度和逐笔确认限制Agent的支付范围；

智能体商业信任协议的支付方式绑定规则，将支付工具与真实账户、受托Agent及适用条件关联，支持设置金额上限、有效期和商户范围。

同时，商户还要确认，发出请求的究竟是谁。

自动化访问零售网站时，获得用户授权的Agent、普通爬虫和恶意流量可能呈现相近行为；

Visa的可信智能体协议（Trusted Agent Protocol），就尝试通过绑定时间、商户和用途的签名，让Agent向商户证明身份与授权来源。

8月发布的《智能体支付应用自律公约》已将授权、限额、风控、人工服务和回退机制纳入行业规则，并要求机构为模型决策、支付指令和风险控制留下可验证、可追溯的记录。

平台内消费可以沿用既有的账户、履约和售后体系。跨机构服务和跨服务商采购将授权、账户、支付和交付拆分给更多主体，责任链也将在这些场景中首先经受检验。

订错票、超出预算或服务未履约时，系统需要能够还原用户的委托、Agent的选择、支付服务方的核验和商户的交付。

毕竟，只有责任能够被追到具体环节，Agent支付才有条件扩大到更高自由度的交易。

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“AI确实足够强大，能够引发导致……你知道的，造成10亿人死亡的事件。历史上从未出现过一种武器，能像坏人与最新AI工具相结合那样强大。”

随着技术的快速迭代，硅谷对AI可能带来毁灭性灾难的警告不断升级。

本月早些时候，Anthropic公司的普通员工Jacob Coxon辞去工作，并指责他的前雇主——Anthropic和 OpenAI——通过“加速冲向超智能AI”来“拿我们的生命作赌注”。

另一位Anthropic员工表示，他认为在未来十年内AI灭绝全人类的概率高于10%。

这些言论引发了主流社会对该领域长期存在且具争议性话题的关注，促使公众呼吁该行业采取更多措施来保障其技术的安全。

Anthropic 首席执行官Dario Amodei此后呼吁放缓AI的开发进度，这一提议迅速得到了OpenAI首席执行官Sam Altman和马斯克等同行支持。

在采访中，盖茨表示行业自律是远远不够的。

“需要执法部门和政治家参与到讨论中来，明确安全保障和监管措施的形式，而且这必须是一项强制性要求。”

盖茨此前曾在一篇8月发表的文章中指出，不良分子可能会利用日益强大的AI工具发起网络攻击、诈骗、散布虚假信息，并对医院、金融机构、电网和政府系统造成其他形式的大规模破坏。

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9月25日，据彭博，日本财务大臣片山皋月表示，美国总统特朗普本周与日本首相高市早苗会晤时，对日元贬值表达了担忧；高市早苗则回应称，日元低估是一个问题。片山皋月称，她在征询首相官邸意见后披露部分会谈细节，并表示日方将继续与美国财政部长贝森特就包括外汇在内的一系列议题保持密切沟通。

片山皋月同时表示，具体的货币政策工具由日本央行决定。日本央行近期的加息旨在实现通胀目标，她希望日本央行在与政府保持沟通协调的同时实施适当的货币政策。对于具体汇率水平以及日本当局是否进行汇率确认询价，她拒绝置评。

她还表示，高市早苗“并非再通胀主义者”，且非常尊重日本央行的独立性。她认为，近期债券收益率上升是全球性趋势，而且是暂时的。对于日元走势，她强调，日本政府将毫不犹豫地采取大胆行动。

与此同时，日本增长战略担当大臣木内稔(Minoru Kiuchi)表示，“安倍经济学式”的积极货币宽松和灵活财政政策时代已经结束，日本已进入物价逐步上涨、利率趋于上行的新阶段。

相关消息公布后，日元一度上涨1.1%，至1美元兑156.98日元，日元涨势有望创逾两周来最大单日涨幅。

汇率表态释放稳定日元信号

片山皋月与木内稔近期的表态，显示日本政府正向市场传递不希望日元持续走弱的信号。木内稔称，日本已不再处于“货币宽松时代”，现阶段无需继续推行激进的再通胀政策。

在相关言论公布之际，日元在日本长假结束后持续走弱，再度接近市场关注的160日元关口。Saxo Markets首席投资策略师Charu Chanana表示，目前这些表态更多属于口头层面的干预，除非后续出现政策协调、实际干预，或日本央行释放更明确的紧缩信号，否则对日元走势的影响可能有限。

片山皋月表示，此次会晤再次确认了去年日美财长联合声明中的相关原则，即过度的汇率波动不利于经济，汇率干预应作为应对异常波动的政策选项。她称，她在披露部分会谈细节前征询了首相官邸意见，显示日美汇率议题较为敏感。

日美利差仍是日元重要约束

日本央行9月18日将政策利率上调至1.25%，行长植田和男随后表示，不排除10月继续加息或在未来某一时点采取更大幅度行动的可能性，但市场反应相对有限。

相比之下，美联储最新利率路径仍对美元形成支撑。美联储会议后的点阵图显示，年内至少还有一次加息预期，交易员目前将美联储10月28日再度加息的概率定价至71%。日美利差预期的差异，仍是影响日元走势的重要因素。

据报道，日元上周走弱后，日本金融当局曾在纽约交易时段进行汇率确认询价，向多家银行询问日元当前报价。市场通常将此类操作视为日本当局密切关注汇率走势的信号。约一年前，日美两国财长曾通过联合声明确认双方的汇率政策立场，而此次日美领导人直接讨论汇率问题，也进一步提高了市场对后续政策沟通的关注。

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据知情人士透露，特斯拉上月Optimus周产量已达数百台，较今年二季度小批量测试阶段的每周数十台增长约十倍。管理层已向员工传达目标：年底前建立一条连续自动化生产线，实现每周逾千台的产能。然而，这一目标距离公司最终规划的每周约两万台仍相去甚远。与此同时，目前从加州弗里蒙特工厂下线的Optimus V3并非计划向客户销售的最终版本，商业化版本须满足更严格的耐用性与可靠性标准。

上述挑战对投资者评估特斯拉向AI公司转型的进程具有直接影响。马斯克曾多次调整Optimus的量产时间表，今年4月承诺年中展示新版本，但该节点已过去而未见发布。他在7月财报电话会议上坦承，Optimus将是特斯拉有史以来最难规模化的产品。

生产线问题集中于手部组装与自动化设备

Optimus量产面临的核心挑战之一，在于机器人手部的制造工艺。

据知情人士透露，Optimus的手部与前臂共包含逾100颗螺丝及其他小型零部件，目前仍需工人手动组装。手部触觉传感器的可靠性也存在问题。为此，特斯拉开发了一款包含触觉传感器的"感应手套"，可在不更换整只手的情况下单独替换，计划于明年将该系统纳入量产版本。

在生产线层面，负责组装手部、关节及安装软件、测试电子元件的多个工位，均存在夹具无法每次精准定位零件的问题。Optimus零部件远比汽车零件细小，装配精度要求更高，导致下线后需返工的机器人数量增加。部分新开发的工装与自动化设备在生产线高速运转时也无法稳定运行。

今年5月初，特斯拉关闭了弗里蒙特工厂的Model S和Model X生产线，将部分工人和工程师调往Optimus测试线，并从Model Y生产线抽调数十名工程师协助推进。

供应链高度依赖中国，质量一致性存隐患

在供应链层面，特斯拉面临的挑战同样不容忽视。

马斯克曾在财报电话会议上指出，Optimus的供应链几乎需要从零构建，商业化人形机器人行业尚未形成成熟的供应商网络。目前，特斯拉在自研核心技术的同时，依赖外部供应商提供电机及驱动关节运动的精密齿轮等关键零部件，而上述零部件的生产大量集中在中国。

据知情人士透露，特斯拉正在测试和认证新供应商，同时向部分供应商施压，要求其在中国以外建厂，并以更大订单作为激励。然而，部分供应商虽能在原型或小批量阶段保证质量，但在产量提升后难以维持一致性。

AI能力不足，机器人仍依赖特定任务训练

除硬件制造外，Optimus的AI系统同样尚未达到商业化所需的水平。

据三位知情人士透露，Optimus目前仍高度依赖针对特定任务的训练与编程，一旦遭遇未经训练的任务或场景，其表现难以预测。特斯拉正尝试为机器人建立一套基础动作库，通过组合基础动作来应对不同任务，而非针对每项工作从头训练，但机器人学习基础任务仍需数天时间。

在数据积累方面，特斯拉目前已拥有逾50万小时的训练数据，并计划在年底前将这一数字翻倍。为此，公司今年夏季开始在科罗拉多州、亚利桑那州和佛罗里达州等地建立训练中心，由数十名数据采集人员佩戴配备摄像头的头盔和背负电脑的背包，采集第一人称视觉数据。

特斯拉的长期目标是构建一套类似其驾驶辅助软件的反馈闭环——部署在真实环境中的机器人持续生成数据，用于改进AI系统，再将更新推送至整个机器人群体。

商业化路径：租赁优先，目标客户锁定类特斯拉工厂

在商业化策略上，特斯拉计划初期以租赁而非销售的方式向外部商业客户提供Optimus，以便在租约到期后回收、升级或翻新机器人，同时利用客户工厂和仓库中采集的数据持续优化AI系统。

特斯拉已拟定一份潜在客户短名单，目标通常是拥有与特斯拉设施类似的工厂或仓库布局的企业，以降低机器人适应新环境的难度。马斯克此前表示，Optimus最终面向公众销售的目标价格区间为2万至3万美元。

目前，大多数下线机器人被用于内部测试、训练和数据采集，包括在特斯拉帕洛阿尔托办公室及工厂内受严格管控的区域运行。在这些场景中，机器人被编程执行特定任务，而非作为通用或远程控制设备运作。特斯拉表示，将随着机器人性能的持续改善，逐步扩大其作业范围。

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当地时间9月25日，马斯克在社交平台X上表示，其AI计算集群Colossus 2目前已部署11万颗英伟达GB200和44万颗GB300，共计55万颗芯片，年底前芯片数量可能超过目前水平的两倍。

马斯克透露，Colossus 2还将迎来密集扩容：22万颗GB300预计下周正式投入运行，另外22万颗将于11月上线；如果进展顺利，12月底前还可能再上线22万颗GB300。

按照这一扩容计划，Colossus 2到年底最多可能新增66万颗GB300，芯片总数将达到121万颗左右，较目前的55万颗增加约120%。

这也意味着，Colossus 2将在未来几个月迎来大规模算力扩张，新增芯片几乎全部来自英伟达GB300。

马斯克同时披露，Colossus 1目前拥有15万颗H100、5万颗H200和3万颗GB200。此前，xAI曾表示，计划到2026年让其位于美国孟菲斯的数据中心配备100万颗GPU。

此次马斯克进一步公布Colossus 2的扩容时间表，显示xAI仍在快速扩大AI基础设施规模。随着GB300芯片持续上线，xAI的数据中心算力将在今年年底前进一步提升，以支撑其AI模型训练和推理需求。

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据美国商务部周五公布的数据，美国8月核心资本品订单环比增长1.6%，高于市场预期，且7月增幅由此前的0.4%上修至0.6%。核心资本品订单剔除了飞机和军用硬件，是衡量企业设备投资的重要指标。

从数据表现来看，美国企业设备投资动能在今年持续增强。8月核心资本品订单增幅较7月进一步扩大，表明企业对机械、设备等资本品的需求仍然较为旺盛，也意味着企业资本支出可能继续为经济增长提供支撑。

相比之下，美国8月全部耐用品订单基本持平，预期-0.3%，较前值1.1%显著下滑。该指标涵盖预计使用至少三年的商品，同时包括商用飞机和军用设备。波音8月获得的订单数量较7月下降，也对整体耐用品订单表现形成一定拖累。

此次数据释放的一个重要信号是，剔除飞机等大额、波动性较强的项目后，美国企业设备投资仍保持较强增长。这意味着企业资本开支的增长并不完全依赖航空等单一行业，核心设备需求仍具有一定韧性。

在美国经济增长面临重新定价、融资成本仍处高位的背景下，核心资本品订单的强劲表现，也将成为市场观察企业投资和经济增长韧性的一个重要指标。

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据央视新闻，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫9月25日表示，俄罗斯、美国、乌克兰三方会晤可能在近期举行，但目前没有具体细节。佩斯科夫在评论美方提议在阿联酋组织三方技术级会晤时作出上述表态。佩斯科夫称，这一讨论发生在近期普京与特朗普的通话期间。

佩斯科夫还确认了俄总统特别代表德米特里耶夫访美的事宜。德米特里耶夫继续就经济领域的潜在互动，与美方谈判代表威特科夫和库什纳接触。

乌克兰总统泽连斯基周五公开证实这一消息，并给出了“10天”这一具体时间表。

泽连斯基在通过WhatsApp举行的记者会上表示，“美方已提议……以三方形式举行技术级会议”。他补充说，乌方正在等待美方就日期提出方案，而美方已建议阿联酋作为可能的地点。

泽连斯基透露，本周与特朗普会晤后，乌克兰谈判代表已与美方同行就“具体细节”进行了讨论。

10天关键窗口

泽连斯基将此次拟议会谈定义为“技术级”的“三方形式”。

他未进一步说明技术级会议的具体议题范围，仅表示美方“已建议阿联酋作为可能地点”，乌方“正在等待美方就日期提出方案”。

本周稍早前，据环球网援引路透社等媒体报道，泽连斯基在于纽约举行的联大会议期间同美国总统特朗普进行约40分钟的会晤，双方探讨了乌俄能源领域停火以及如何结束冲突等议题。

会谈后，乌克兰谈判代表与美方同行随即就具体细节展开对接。

泽连斯基给出了明确的推进节奏：乌克兰方面将与欧洲方面沟通并讨论这些细节，美方将与俄方沟通，“我们将在10天内带着新的视角或结果回来”。

乌克兰多地遭袭，泽连斯基呼吁美欧落实对俄制裁

外交接触出现新进展，但战场上的军事行动仍在持续。

据报道，俄罗斯新沙赫丁斯克炼油厂（Novoshakhtinsk）在遭受无人机袭击后暂停运营。泽连斯基称，乌克兰在夜间打击了俄罗斯两座炼油厂。

新华社援引乌克兰媒体25日报道，乌多地遭俄军空袭，造成人员伤亡。

乌克兰首都基辅市市长克利奇科25日在社交媒体发文说，截至当天上午10时28分，俄军对基辅市发动的空袭已造成1人死亡，9人受伤，其中佩切尔斯基区遭袭击最严重，有7人受伤。

泽连斯基当天在社交媒体发文称，除基辅外，截至当天上午，乌克兰有8个州遭到空袭。袭击导致敖德萨市1人死亡，苏梅州和尼古拉耶夫州也有人员受伤。

泽连斯基称，随着冬季来临，若不施压，俄军的空袭只会不断升级。他呼吁美欧落实对俄制裁措施。

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Muse近期已出现多项服务异常，包括资源消耗远超内部测试预期、部分功能出现降级，以及Agent在执行复杂任务时频繁失败。一次压力测试中，Muse尝试同时创建120个子Agent，最终仅成功33个，显示其实际运行负载已经给服务稳定性带来压力。

据网络分析机构Similarweb数据，Muse目前日活用户约70万。值得注意的是，这一增长尚未覆盖全部潜在用户：Muse目前仅面向美国和加拿大开放，WhatsApp和Instagram也尚未全面开放注册入口。若后续进一步扩大开放范围，服务端承受的计算负载还将继续上升。

Muse的核心问题在于其高计算资源占用的运行架构。Meta为每名用户配置独立云端虚拟机，随着用户规模扩大，CPU、内存和存储需求将同步增长，这也使基础设施扩容成为Muse规模化必须面对的问题。

尚未突破百万日活，Muse已频现服务异常

Muse的服务压力已经出现多个具体迹象。9月9日，Meta首席AI官Alexander Wang透露，Muse早期实际使用量“远超预期”，用户消耗量约为内部测试群体的10倍，Meta随后调整token使用策略并提高额度。

与此同时，第三方状态监测平台SaaSHub目前将Muse标记为“Degraded”，即服务仍可访问，但部分用户持续报告问题，其中“无法搜索”是最常见的反馈。

Agent执行能力也受到并发负载考验。一名AI研究人员近期进行压力测试，要求Muse同时创建120个子Agent，最终仅成功33个，另外87次创建失败。测试显示，在高并发任务下，Muse的Agent编排能力存在一定限制。

这些现象并不能直接证明问题均由算力不足导致，但反映出Muse实际运行负载已明显高于早期测试预期。

独立虚拟机架构推高算力需求

Muse的算力压力，很大程度上来自其底层架构。为降低隐私和安全风险，Meta为每名用户分配独立隔离的云端虚拟机，配置包括2个虚拟CPU、8GB内存和100GB固态硬盘，并配备专属浏览器，用于存储用户数据和凭证。

按上述配置，在不进行负载共享的理想情况下，若用户达到1亿，Meta需要约2亿个CPU核心，相当于约158万颗采用126核配置的AMD EPYC处理器，同时还需要800PB内存和1万PB固态存储。

Muse还配备名为“Sentinel”的安全机制，持续监控智能体运行环境。智能体完成交易前，需要同时获得Sentinel批准和用户明确确认，这套多层安全机制也增加了系统运行的计算开销。

用户扩张与商业化同步推进

Muse定位为能够执行多步骤任务的个人AI智能体，可以代替用户操作云端浏览器、浏览网页并完成相关事务，即使用户关闭应用，也能继续在后台运行。

Meta正进一步扩大Muse的交互入口。除Meta智能眼镜外，公司还在开发名为Muse Charm的钥匙链形态独立设备，预计今年12月发货。WhatsApp和Instagram目前尚未开放Muse注册，未来仍有进一步扩大用户覆盖面的空间。

商业化也已开始铺开。扎克伯格本周表示，Meta将从Muse促成的交易中收取少量佣金。目前，Muse每周向用户提供最多1亿个免费token，重度用户的付费订阅起价约为每月20美元。

随着Muse从当前规模继续向更大用户群扩张，Meta需要解决的不只是新增用户带来的需求，还包括如何维持Agent执行能力和服务稳定性。独立虚拟机架构意味着CPU、内存和存储需求将随用户规模同步扩大，这也将对Meta的数据中心投入和基础设施采购提出更高要求。

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据追风交易台消息，据高盛研究报告，在15%年化投资资本回报率（ROIC）的基准假设下，Alphabet、微软、亚马逊、Meta、甲骨文及SpaceX六大美国超大规模云服务商，需在2028至2030年间累计实现约1.42万亿美元的收入，方能为其"第二阶段"（2026至2027年）AI算力资本支出提供合理回报。换算为单位容量口径，这一门槛相当于每吉瓦（GW）年均收入约116亿美元。

高盛分析师认为，近期回报率的压缩是大规模前期投资周期的自然结果，而非AI经济结构性盈利能力低下的证据。报告同时指出，三大公有云服务商（AWS、Azure、Google Cloud）截至2026年第二季度合计已累积约1.69万亿美元的合同待执行积压订单，远超上述门槛所需的1.00万亿美元，为未来变现潜力提供了重要支撑。

美国超大规模云服务商正经历史无前例的资本密集度跃升。高盛将其AI算力建设划分为三个阶段：2023至2025年的"第一阶段"总资本支出约6330亿美元，年均约2110亿美元；2026至2027年的"第二阶段"总资本支出约1.73万亿美元，年均约8630亿美元；2028至2030年的"第三阶段"预计总资本支出高达约4.14万亿美元，年均约1.38万亿美元。

据Visible Alpha共识数据，自2026年初以来，上述五家已上市超大规模云服务商（Alphabet、微软、亚马逊、Meta及甲骨文）的2026至2027年资本支出一致预期已累计上调约66%，两年合计上调幅度约为7500亿美元。高盛表示，其自身对2027年资本支出的预测仍高于市场一致预期，并认为这一较高估计更贴近投资者的实际预期。

随着近期资本支出规模逐渐被市场消化，当前投资者争议的焦点已转向两个紧密关联的问题：本轮2026至2027年资本支出能实现怎样的回报，以及2028年及以后的长期资本密集度将如何演变。

高盛从半导体供应链的自下而上视角，对AI基础设施资本支出规模进行了独立测算，结果与需求端判断相互印证。

根据半导体公司指引及高盛自身预测，2027年AI基础设施资本支出估计约为1.3万亿美元，同比增长约60%；2028年进一步升至约2.0万亿美元，同比增长约42%。以算力容量衡量，预计2026年、2027年及2028年AI数据中心新增部署规模分别约为20GW、35GW及57GW。

具体来看，博通已就其客户在2027财年及2028财年分别部署10GW及20GW的AI相关算力提供了指引；英伟达表示Blackwell系统每GW约对应250亿美元收入，而下一代Rubin架构的这一数字将升至约400亿美元；AMD则将其每GW收入机会测算为150亿至200亿美元。高盛综合上述数据，测算出每GW平均前期资本支出成本约为420亿美元，这一数字也成为其ROIC框架的核心输入假设之一。

高盛ROIC框架的核心在于，量化六大超大规模云服务商需要创造多少收入，才能在其"第二阶段"AI算力投资上实现基准回报。

在关键假设上，高盛将基准ROIC门槛设定为15%年化回报，以2026至2027年平均年度资本支出为基数，以2028至2030年税后净营业利润（NOPAT）衡量回报。每GW前期资本支出成本统一假设约为420亿美元，其中约70%用于"算力"（服务器、芯片、网络硬件等），约30%用于"壳体"（土地、建筑及相关基础设施）。折旧方面，"算力"类资产使用寿命假设为5年，"壳体"类资产为15年；数据中心年度运营及维护成本（电力、人力等）假设约为每GW 8.36亿美元。

基于上述假设，框架测算结果显示，六大超大规模云服务商需在2028至2030年间累计创收约1.42万亿美元，方可达成15%的ROIC门槛。高盛同时提供了敏感性分析：若ROIC目标区间设定为0%至30%，对应所需累计收入区间约为9080亿至1.89万亿美元，每GW年均收入区间约为62亿至186亿美元。

高盛明确指出，超大规模云服务商目前在既有资本支出上所实现的ROIC，几乎可以确定高于上述15%的基准门槛，因此该框架旨在回应部分投资者对ROIC可能为负的极端担忧。

为将上述抽象的收入门槛与现实需求相锚定，高盛引入了三大公有云服务商的合同积压订单数据作为参照。

据高盛报告，截至2026年第二季度，AWS、Azure及Google Cloud合计报告的积压订单已达约1.69万亿美元，同比增长约152%，较2026年初增长约1.5倍。各公司管理层均指出，算力供应不足限制了服务AI相关需求的能力，是加大资本支出投入的主要原因之一。

高盛测算，针对上述三家公司2026至2027年约1.22万亿美元的合并资本支出，以15%的ROIC门槛衡量，其2028至2030年需累计实现约1.00万亿美元收入。这一数字仅相当于当前积压订单总额1.69万亿美元的约59%。高盛指出，该比较还基于积压订单未来不再增长的保守假设，而实际上近期积压订单一直保持两位数的环比增速。

多家超大规模云服务商管理层已通过公开场合，为AI资本支出的盈利前景提供了背书。

据高盛报告，亚马逊在2026年第二季度财报电话会议上表示，其AWS及AI相关资本支出具有清晰的未来强劲回报可见度：服务器及网络设备的盈亏平衡点约为3年（使用寿命5至6年），意味着盈亏平衡后仍有2至3年的显著现金流创造期；数据中心壳体则拥有30年以上的使用寿命，可支持5至6轮服务器经济周期。甲骨文在2026财年第四季度财报电话会议上披露，其基础设施业务大型项目的稳态ROIC约为20%至30%区间的高端水平。SpaceX在高盛Communacopia+科技大会上则表示，其AI算力资本支出当前可实现约一年的投资回收期。

微软则强调，AI领域的单位经济效益优于云计算初期同阶段的表现，并认为AI业务毛利率不存在结构性障碍，长期有望向云计算业务的毛利率水平靠拢。多家公司还强调，数据中心基础设施在地理布局、硬件类型及工作负载适配上具备充分灵活性，有助于优化利用率、降低技术路线锁定风险。

高盛认为，AI算力的未来变现将依托多条路径推进，且当前需求加速信号已有具体案例支撑。

在企业端，三大公有云服务商已就多类型工作负载和服务上调定价，随着合同续签节奏加快，进一步涨价空间依然存在。企业变现模式涵盖从"裸金属"基础设施即服务（如SpaceX近期宣布的算力授权协议）到全栈企业软件服务等多个层次。在消费端，广告收入（Meta、Alphabet、亚马逊）的变现路径最为成熟，订阅、智能体商业化等新兴模式亦处于加速探索阶段。高盛还特别提及，近期Meta推出的Muse等面向消费者的智能体AI产品，有望推动消费AI范式从对话式向行动式跃迁，并在中长期带动更大规模的算力需求及相应变现机制。

从需求端信号看，高盛在其近期举办的Communacopia+科技大会上观察到，企业AI应用正从实验阶段向落地实施加速转变，生产力驱动的回报愈发清晰，同时企业用户从"token最大化"向"token优化"的策略转变正在改善整体回报结构，并成为超大规模云服务商营收加速的领先指标。

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通胀仍高于目标、美国经济保持韧性，美联储重新转向加息，同时美国财政融资需求持续扩大，共同推高长期美债收益率。与此同时，对价格不敏感的外国官方投资者逐步减少，对冲基金等对价格更敏感的投资者承接更多美债，意味着市场对资金流向变化可能更加敏感。

本周三，美国10年期国债收益率单日上升14个基点，盘中一度突破5.1%，创2007年以来新高；5年期美债收益率也突破5%，同样达到2007年以来高位。日本10年期国债收益率周四升至1996年以来最高水平，全球债券市场同步承压。

通胀未退，经济仍有韧性

本轮收益率上行首先有基本面支撑。美国7月PCE价格指数同比上涨3.7%，仍明显高于美联储2%的目标。油价上涨又增加了通胀回落的不确定性，能源价格如果持续高位运行，可能进一步延长通胀降温所需时间。

与此同时，美国经济并未明显失速。就业市场保持稳定，消费仍有支撑，AI数据中心建设带动的投资热潮也推动企业资本开支。

经济韧性使美联储没有迫切理由迅速转向宽松。美联储近期将政策利率上调25个基点至3.75%至4%。美联储理事Michael Barr表示，在通胀仍高于目标、经济增长强劲的情况下，进一步调整政策可能仍有必要；芝加哥联储主席Austan Goolsbee则表示，通胀回到2%的过程不会一帆风顺。

因此，长端收益率面对的是通胀、增长和货币政策三重压力，而不只是短期油价冲击。

美债买家趋于“脆弱”，市场波动风险上升

供给端同样在给美债市场施压。美国财政赤字规模较大，持续融资意味着市场需要吸收大量新增国债；与此同时，大型科技企业为AI基础设施投资增加债务融资，也进一步推高了对长期资金的需求。

更值得关注的是买家结构正在变化。纽约联储研究显示，对价格不敏感的外国官方投资者参与度有所下降，而对冲基金和私人投资者的作用上升。

与前者相比，对冲基金等市场化投资者更关注收益率、价格和融资条件。收益率足够高时，这类资金可以承接新增国债；但如果市场快速调整，其仓位也可能随之变化，从而使债券需求更具弹性。

这意味着，在新增供给持续增加、稳定型买家减少的情况下，美债市场可能需要通过更高收益率吸引资金。一旦收益率快速上行，债券价格下跌还可能触发止损、保证金压力等被动减仓，进一步放大市场波动。

因此，当前值得关注的并非对冲基金是否会撤离，而是美债市场对价格敏感型资金的依赖上升后，供需变化对收益率的影响可能被进一步放大。

5%之后，市场还要看什么？

5%的10年期美债收益率并非历史最高水平，但已足以让市场重新评估长期利率中枢。

彭博此前对市场参与者的调查显示，超过半数受访者预计美国30年期国债收益率年底前可能触及6%。这并不意味着6%一定会实现，但反映出市场对长期利率继续上行的担忧正在升温。

与此同时，5%的收益率也提高了美债对长期资金的吸引力。与金融危机后的低利率环境相比，美国国债如今能够提供更高的名义回报，部分资金可能因此重新配置固定收益资产。

因此，后续关键不只是通胀和美联储，还包括美国财政融资规模，以及市场能否持续吸收新增国债。如果稳定型买家继续减少，而对价格敏感的资金占比进一步提高，美债收益率对市场冲击的反应可能更加剧烈。

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据报道，德国设备厂商SCHMID在近期上半年业绩发布会上披露，公司正与英特尔、英伟达、AMD各自供应链中的核心企业合作，共同推进玻璃芯核基板设备研发。SCHMID首席战略官Roland Rettenmayer表示，目前玻璃通孔（TGV）金属化工艺仍存在技术障碍，终端客户认证也尚未完成。

英伟达CEO黄仁勋此前已就这一技术路线展开多方接触。他与SK集团会长崔泰源会面时，曾讨论包括玻璃基板在内的下一代半导体合作，并积极推动台积电加快相关技术开发。这表明，英伟达正在评估将玻璃基板引入下一代GPU的可行性。

玻璃基板瞄准AI芯片封装瓶颈，有望扩大HBM集成

随着AI芯片性能和功耗持续提升，传统塑料基板在耐热性、翘曲控制等方面的局限更加突出。玻璃基板具有更高的平整度和强度，热膨胀系数较低，高温环境下形变更小，同时具备良好的介电特性和较低的信号损耗，因此被视为下一代高性能芯片封装的潜在方案。

玻璃基板的另一大优势在于封装尺寸扩展能力。当前主流AI芯片通常采用硅中介层，将GPU与HBM并排集成，但硅中介层在尺寸扩展和制造成本方面存在约束。玻璃基板有望部分甚至完全替代硅中介层，在同一封装中容纳更多芯片和HBM，从而提高封装密度并缩短数据传输路径。

对于AI芯片而言，这意味着更大的HBM集成规模和更高的数据吞吐能力。HBM通过垂直堆叠多层DRAM提升带宽，是当前AI加速器的重要存储组件。随着模型规模和算力需求不断提升，封装能够容纳多少HBM，也成为限制AI芯片性能的重要因素。

TGV金属化仍是量产关键，商业化尚未完成

不过，玻璃基板距离大规模商业化仍有技术和认证环节需要突破。SCHMID明确指出，TGV金属化工艺仍是当前主要技术障碍之一。玻璃本身不导电，如何在基板内部形成稳定、可靠且具备高密度互连能力的通孔，是实现大规模量产的关键。

与此同时，终端客户认证流程尚未完成，意味着相关技术仍处于产业化推进阶段。SCHMID目前正开发玻璃基板生产所需的设备和解决方案，并同步拓展AI服务器主板及新一代封装设备业务。对英伟达及其供应链而言，玻璃基板能否最终进入大规模GPU生产，仍取决于制造工艺、可靠性和客户认证等环节能否进一步成熟。

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近日，10年期美国国债收益率单日上涨近15个基点，突破5.1%，创2007年以来新高，标普500指数下跌0.8%。这一波动由油价上涨、强劲经济数据以及疲弱的国债拍卖结果共同驱动，联邦基金期货隐含的10月加息概率随之升至70%，较一周前不足50%的水平大幅跳升。

据追风交易台消息，瑞银首席投资官Mark Haefele及其团队在最新报告中指出，美联储政策收紧的实际幅度很可能低于当前市场定价所暗示的水平。瑞银基准情景为美联储于12月再加息一次后维持利率不变，同时预计核心PCE通胀将于本月经由美国经济分析局年度修订下调0.2个百分点，叠加明年上半年有利的基数效应，连续大幅加息的基础正在削弱。

瑞银认为，尽管近期美联储官员的表态偏鹰派，但市场对紧缩路径的定价已超出基本面所能支撑的程度。报告指出，美联储政策制定者的利率预测中值显示2027年全年维持利率不变，而核心PCE通胀的向下修订将进一步压缩连续加息的空间。

具体来看，美国经济分析局即将进行的年度修订预计将把核心PCE通胀下调0.2个百分点，这一数据修正有望缓和市场对通胀顽固性的担忧。与此同时，明年上半年的基数效应同样偏于有利，瑞银预计未来六个月将呈现稳步去通胀态势。上述因素叠加，使得美联储采取长期连续加息的必要性明显下降。

触发本轮收益率上行的经济数据，在瑞银看来同样具有正面含义。标普全球美国综合PMI闪值9月升至58.4，连续四个月加速扩张，为2021年7月以来最强劲的私营部门活动扩张，印证了美国经济持续稳健运行的判断。

瑞银认为，韧性十足的经济活动为企业收入和利润增长提供了有利环境，叠加人工智能投资持续带来的额外推动力，预计标普500指数今年盈利增长25%，2027年增长14%。从全球视角看，MSCI全球指数今年盈利增速预测为26%，明年为14%，盈利周期的整体向好应能支撑全球股市在未来6至12个月继续走高。

瑞银指出，尽管债务规模担忧是本轮债券收益率上行的因素之一，但高债务水平并不自动意味着较差的投资回报，具体影响取决于各国政府的债务管理方式。

在此背景下，瑞银维持对固定收益资产"具吸引力"的评级，认为较高的初始收益率为投资组合提供了稳健的收入基础。对于注重收益的投资者，短久期债券可有效降低利率风险；与此同时，瑞银也看到中长久期高质量债券以及评级较强的投资级发行人中期信用债的战术性机会，建议投资者把握当前收益率水平布局。

在欧洲市场，法德10年期国债利差周三扩大6个基点至110个基点，为2012年7月以来最高水平，彼时时任欧洲央行行长马里奥·德拉吉曾誓言"不惜一切代价"捍卫欧元。法国10年期国债收益率上涨15个基点至4.66%，涨幅明显高于德国国债。

瑞银认为，此次利差走阔主要反映市场对法国财政状况及明年总统大选的担忧，而非单纯受全球债券收益率上升拖累。法国财政赤字超过GDP的5%，其2.7万亿欧元政府债务的融资成本大幅攀升，可能导致信用评级进一步下调。目前法国国债收益率甚至高于BBB级意大利国债，显示市场已将其定位为利率敏感型高贝塔资产。尽管如此，瑞银不认为严重财政危机迫在眉睫，并维持对欧元区股市的正面看法，认为经济活动改善和盈利增长可抵消温和上行收益率带来的估值压力。

黄金承压下跌，跌破4300美元/盎司，报4280美元/盎司左右，过去一个月累计跌幅超过8%。美联储鹰派加息预期及强势美元构成短期阻力。

对此，瑞银表示，在加息预期及利率"更高更久"的前景下，黄金短期波动性可能进一步加大，但12个月维度内仍持建设性态度。央行持续购金、储备多元化需求、政府债务规模高企以及地缘政治不确定性，均构成黄金的中长期支撑。瑞银将黄金回调至4000美元/盎司附近视为投资者增持的机会，并预测黄金价格将于2027年9月前后升至5400美元/盎司。

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瑞银在近期报告中指出，美国企业投资已经经历较长时间的疲弱，当前资本开支的起点明显低于过去周期。在这一背景下，即使利率继续上升，其对企业投资的新增压制空间也可能有限。

与此同时，AI投资仍是美国资本开支增长的主要支柱。过去8个季度，AI相关投资同比增长26%；但更值得关注的是，剔除AI因素后，企业资本开支意愿也开始回升，显示投资企稳迹象可能正从科技行业向更广泛的企业部门扩散。

瑞银认为，长期低迷积累的维护和更新需求、企业充裕的经营现金流，以及AI需求向其他行业扩散的可能性，都可能为资本开支修复提供支撑。这意味着，判断紧缩政策的影响，不能只看利率水平，还要观察企业投资的边际变化。

传统投资已持续疲弱，利率冲击空间可能收窄

按照美联储FRBUS模型的经验法则，利率每上升100个基点，第一年大致会令经济增长减少60个基点，两年内累计拖累最多可达150个基点。这也是市场评估进一步紧缩影响的重要依据。

但瑞银指出，本轮周期的不同之处在于，企业投资并不是从高位进入紧缩阶段。

过去8个季度，美国私人非住宅固定投资同比平均仅增长0.1%，远低于3.2%的长期均值；住宅投资同比平均下降2.0%，也明显低于2.2%的长期均值。除科技领域外，美国传统投资已经持续疲弱至少两年。

因此，在投资本身已处低位的情况下，利率继续上升仍会形成约束，但进一步压低企业支出的空间可能已经缩小。FRBUS模型所反映的利率冲击并未失效，只是历史时期较为健康的投资起点与当前情况存在明显差异。

非AI资本开支意愿回升，投资出现早期转折

AI仍是当前美国资本开支最强劲的增长来源。过去8个季度，AI相关投资同比增长26%，表明美国企业投资并非全面收缩，而是高度集中于AI领域。

但瑞银观察到，非AI领域的资本开支意愿也开始改善。

瑞银汇总14项地区联储制造业和服务业调查中的资本开支意愿指标，并取其中位数。该指标在2025年4月之后一度跌至历史第3低百分位，到2026年8月已反弹至第36百分位。

这一水平仍然不高，但方向已经发生变化。历史数据显示，该指标每上升1个点，约相当于1.2个标准差，通常对应资本开支增速提高约5.5个百分点。虽然意愿不等同于实际支出，但通常会领先于资本开支变化。

瑞银同时对固定资本投资进行了AI因素剔除，共剔除5类AI相关投资。不过，“非AI”口径中仍可能包含部分AI支出，因此这一变化更适合被理解为非科技投资出现企稳信号，而不能视为AI影响已经被完全排除。

更新需求与充裕现金流支撑Capex修复

资本开支意愿回升，一个现实原因可能是此前被推迟的维护和更新需求开始释放。非科技投资持续疲弱至少两年后，部分企业可能已难以继续推迟设备和设施更新，因此近期Capex回升未必意味着全面扩张，也可能首先来自必要支出的重新启动。

企业现金流则提供了资金基础。经营现金流同比增加8250亿美元，增幅达25%；与此同时，除超大规模云服务商（hyperscalers）外，资本开支占经营现金流的比例仍接近历史低位。

这意味着企业并非缺乏资金，而是此前没有将更多现金流转化为投资支出。若资本开支意愿继续回升，充裕的内部现金流有望降低企业对外部融资的依赖，减弱高利率对企业投资的直接约束。

此外，如果AI基础设施、软件和自动化需求继续向非科技行业扩散，资本开支修复可能进一步扩大。当前数据尚不足以证明这一趋势已经全面形成，但非AI投资意愿从历史极低水平反弹，已释放出值得关注的早期信号。

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标普全球（S&P Global）最新报告显示，以巴西、印度、尼日利亚和印度尼西亚等新兴经济体为代表，全球总能源需求到2060年或较当前水平增长逾60%。这轮增长主要来自工业化、城镇化和收入提升带来的新增能源需求。

与此同时，可再生能源正在加速扩张，但煤炭、石油和天然气并不会快速退出。标普全球副董事长Dan Yergin表示，多种能源将在未来能源体系中共同承担新增需求，油气的存在时间将长于许多人的预期。

新兴经济体推动全球能源需求持续增长

标普全球指出，巴西、印度、尼日利亚、印度尼西亚等新兴经济体正加快工业化和城镇化进程，能源生产和进口需求随之扩大。这些经济体新增的能源消费规模庞大，将成为未来数十年全球能源需求增长的重要来源。

与此同时，可再生能源正在加快渗透。截至2025年底，非洲、亚洲和拉丁美洲63%的新兴市场太阳能发电占比已经超过美国，巴西、智利、萨尔瓦多、摩洛哥、肯尼亚和纳米比亚等国的清洁能源转型速度尤为突出。

但能源需求增长并不会随着清洁能源扩张而消失。对于仍处于工业化和收入提升阶段的经济体而言，电力、交通和工业领域的能源需求仍将持续增加，全球能源消费因此仍将呈现多种能源并存的格局。

资金与基础设施制约能源转型，油气仍将长期存在

可再生能源加速发展的同时，资金和基础设施不足仍是新兴经济体能源转型面临的主要约束。即使清洁能源成本持续下降，大规模建设发电设施、电网和储能系统仍需要巨额前期投资。

Energy for Growth Hub副执行主任Katie Auth指出，部分新兴经济体仍面临严重的能源贫困问题，其能源需求增长与经济发展、收入提升和就业创造密切相关。在这一背景下，这些国家很难直接跳过化石燃料阶段。

能源供应安全也进一步强化了这一现实约束。霍尔木兹海峡关闭引发的油气市场波动，凸显了全球能源体系对传统能源供应的依赖。Dan Yergin表示，煤炭可能获得更多空间，石油和天然气也将在未来能源需求中延续更长时间。

因此，全球能源转型更可能表现为能源结构逐步调整，而非传统能源快速退出。随着新兴经济体能源需求继续增长，可再生能源份额将不断提升，但在资金、基础设施和能源安全等约束下，油气仍将在较长时期内占据重要位置。

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据彭博报道，甲骨文已向该项目开发商——Blue Owl Capital旗下子公司Stack Infrastructure——发出援引不可抗力条款的正式通知。

报道称，甲骨文此举并非意图退出主要租户地位，而是寻求在项目无法按原计划于2028年上线的情况下，推迟相关付款义务。

消息公布后，甲骨文股价随即下挫，日内一度跌超7%，最终收盘仍跌约3.5%，Blue Owl Capital股价同步收跌3.6%，数据中心供能商Bloom Energy跌幅亦达3.1%。

Project Jupiter是一个规模庞大的特殊目的载体（SPV）项目，计划在新墨西哥州约1400英亩土地上建设四座数据中心，为OpenAI提供总计3000亿美元的算力，融资结构涵盖债券、贷款及Blue Owl股权。此次不可抗力通知的发出，令市场对该项目能否如期推进的疑虑骤然升温，相关贷款此前已跌至承压水平。

据英国《金融时报》援引知情人士报道，即便甲骨文未能在项目首期截止日期前完成供电接入，公司仍有合同义务向投资者支付"持有成本"，以替代租金，期限最长可达三年。首期截止日期定于2027年上半年。知情人士表示，"供电风险由甲骨文承担，而非投资者。"

据媒体援引知情人士介绍，根据甲骨文与项目开发商——Blue Owl Capital旗下子公司——签订的合同，不可抗力条款即便允许甲骨文暂缓支付租金，也无法豁免其覆盖债务持有人利息的费用义务，以及向参与该项目的蓝猫头鹰基金提供一定股权回报的义务。相关基金已向该项目投入数十亿美元。

不可抗力条款作为合同法律惯例，旨在当不可控事件导致合同履行不可能时，解除当事方的相应义务。甲骨文援引该条款的依据是项目面临不可预见的许可审批延误，进而导致无法为项目接通电力。然而，知情人士强调，合同对于供电风险的归属已有明确约定，该风险由甲骨文而非投资者承担。

Project Jupiter位于新墨西哥州多纳安纳县，占地约1400英亩，设计算力容量达2.45吉瓦，相当于约180万户家庭的同时用电量，总投资规模约为1650亿美元。

该项目由Stack Infrastructure开发，是Blue Owl的投资组合公司，而Blue Owl本身亦承诺提供股权资金。

然而，项目自宣布至今近两年，已陷入多重困境：

• 关键能源许可申请遭到拒绝；
• 当地居民对项目的供水影响和空气质量问题强烈抗议；
• 甲骨文签约的能源供应商Bloom Energy的燃气排放同样引发外界批评。

据彭博此前报道，项目首期工程已较原定完工时间延误至少七个月，原计划于今年11月投入运营的节点已不可能实现。

雪上加霜的是，为Project Jupiter供气的Energy Transfer LP天然气管道项目，原定本月投入使用，但因新墨西哥州土地局多次拒绝批准管线路线许可，已延期至少六个月，最早于2027年2月1日才能投入服务。

Bloom Energy股价随甲骨文消息应声下跌。

不可抗力条款在能源与大宗商品领域长期是应对极端事件的标准工具。

但据律所Quinn Emanuel Urquhart & Sullivan LLP今年6月发布的客户简报，此类条款正在数据中心开发领域加速普及。简报指出：

在AI数据中心项目中，不可抗力条款已不再是合同末尾的样板条文，而是一项核心的诉讼与风险分配工具，可以决定一个延误究竟只是孤立事件，还是会级联穿透整个项目的建设、客户、电力、保险与融资文件。

彭博指出，甲骨文发出该通知的意图，并非立即退出作为项目主要租户的角色，而是在Project Jupiter无法按2028年计划上线的情况下，为自身争取暂缓付款的合同依据。

不过，此举是否能真正豁免甲骨文此前承诺的财务义务，目前仍存在不确定性。对此，甲骨文发言人回应称：

Project Jupiter仍在按计划推进，我们对新墨西哥州的承诺坚定不移，对项目前景充满信心。

此外，值得关注的是，数据中心租约通常含有条款，允许客户在服务未能按时启动的情况下退出合同。谷歌今年与SpaceX签订算力合同时，即保留了在特定日期前无法获得访问权限情形下的终止权利。

Project Jupiter延误的影响远不止于单一项目。作为星际之门计划的旗舰园区，其进度直接牵动OpenAI的算力部署节奏。

OpenAI此前已与甲骨文和软银签署协议，支持包括新墨西哥州在内的五个数据中心的开发建设，算力缺口一旦形成，将对其产品扩张计划和商业化进程产生实质影响。

Blue Owl Capital股价随消息公布跌至近两个月低点，持续逼近历史低位。甲骨文自身财务状况亦不容乐观，公司债务规模约为1670亿美元。

甲骨文的信用违约互换（CDS）价差已连续刷新历史高位。

星际之门计划的另一锚点项目、由软银孙正义主导的SB Energy数据中心同样麻烦缠身。该项目IPO计划已因类似的延误问题被迫推迟。

SB Energy设计发电量高达8吉瓦，完工后将成为全球最大数据中心，但其落地同样面临来自地方层面的强烈阻力。甲骨文今日的不可抗力通知，或将进一步打击外界对该IPO的信心。

项目所在的新墨西哥州正成为AI数据中心建设争议的政治风向标。

当地居民此前并不知晓该项目与甲骨文和OpenAI存在关联。据彭博此前查阅的文件显示，开发商在获得审批后才公开了这一信息，由此引发更广泛的信任危机。

甲骨文目前已在新墨西哥州展开公关攻势，试图化解当地反对情绪，但效果尚不明朗。

美国中期选举结果将成为影响项目走向的关键变量，若民主党赢得多数席位，外界普遍预期将对相关项目施加更严格的监管审查，进一步推迟建设进程。

这一政治不确定性，叠加许可瓶颈、融资压力与能源供应延误，正在将Project Jupiter从一个AI投资盛景的象征，逐步演变为整个美国AI基础设施建设能否如期落地的压力测试。

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据OffGuardian作者Kit Knightly分析，当前围绕AI风险展开的讨论，与此前气候变化议题中的部分叙事路径存在相似之处——先强调风险，再推动干预措施，最终可能演变为一套更为严格的监管框架。

按照这一“最坏情景”推演，监管可能沿着一条逐步扩大的路径推进：先提高AI服务的使用门槛，通过付费、实名和内容审查加强控制；再以防范AI冒充人类为由，推动“人格证明”机制，将数字身份与更多线上活动绑定；最终，数据中心的能源消耗和碳排放可能成为新的监管切入口，并进一步影响互联网使用成本。

对投资者而言，这意味着开源AI模型可能面临更高的合规门槛，AI基础设施的监管成本或将上升，而大型科技公司凭借资金、技术和合规能力形成的优势可能进一步扩大。与此同时，依赖生成式AI降低运营成本的中小企业，也将面临更大的政策不确定性。

付费与实名：AI访问门槛或进一步提高

分析认为，潜在的监管措施可能首先体现在AI使用门槛上。免费、匿名访问生成式AI的模式或将受到更多限制，用户未来可能需要付费并完成身份验证，才能使用部分AI服务。

与此同时，用户提示词（prompt）的记录、审查乃至向政府报告，也可能成为监管框架的一部分。相关措施可能以防范AI生成违法内容为主要理由。

对开源AI社区而言，冲击可能更加直接。若模型开发者需要向政府登记、缴费并接受审查，开源生态的开发门槛或将明显提高。英国议会目前围绕“社交媒体许可法案”的讨论，也被视为类似监管思路的参照案例。

如果这些措施同步推进，可能进一步抬高AI开发和运营成本，并强化现有头部企业在资金、技术和合规方面的优势，中小型独立开发者和企业则可能面临更高的进入门槛。

“人格证明”：数字身份或成互联网通行证

另一条潜在的监管路径，则指向互联网长期存在的匿名性问题。以防范“伪装成人类的流氓AI”为由，监管者可能进一步推动“人格证明”（Proof of Personhood）机制。

按照这一设想，开设社交媒体账户、进行在线支付、购买托管服务等数字活动，都可能与经过验证的数字身份绑定。Noema Magazine此前也曾警示，随着AI代理在互联网中的规模扩大，平台可能要求用户通过身份验证，以证明其为真实人类。

如果这一机制进一步扩展，其影响可能超出AI监管本身。VPN使用、加密货币交易等依赖匿名性的网络活动，也可能面临更严格的身份验证要求，监管理由则可能同样指向“流氓AI”利用匿名网络活动规避追踪的风险。

数据中心税与“碳足迹”：互联网使用成本或上升

更进一步的情景，则涉及对互联网使用本身的约束。相关分析认为，数据中心高耗电、耗水以及碳排放等问题，可能成为推动数字使用成本上升的政策依据，并进一步延伸至普通用户的互联网消费。

在这一框架下，社交媒体、流媒体、网购和游戏等“非必要互联网流量”，未来可能被纳入类似碳足迹的数字账户管理。流媒体价格上涨、观看时长限制以及“无限流量”套餐成本上升，都可能成为潜在的政策工具。

对网站运营者而言，“数据中心税”等措施也可能通过托管成本传导至整个互联网生态，跨境访问甚至可能面临更高成本。大型企业由于拥有更强的成本承受能力和合规资源，受到的冲击可能相对有限，而独立媒体和小型网站的运营压力则可能上升。

需要强调的是，上述内容目前主要是最坏情景下的推演，并非已经确定的政策路径。Kit Knightly也将文章定位为假设性讨论，因此其中部分判断仍存在较大的不确定性。但对市场参与者而言，监管预期本身就可能影响企业决策和估值。开源AI平台、中小型科技企业以及依赖匿名流量的数字媒体，都可能面临潜在的政策风险。

随着AI能力快速扩张，监管与合规正成为影响行业竞争格局的重要变量。若相关要求持续收紧，合规成本上升可能进一步强化大型企业的竞争优势，并推动互联网规则发生更深层次的变化。

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高盛策略师Karen Reichgott Fishman在最新报告中同步上调日元三个月及六个月目标，分别由此前水平调整至158和155。她指出，日本央行加快加息步伐以及国内资本回流日本资产的可能性上升，共同构成此次预测大幅修正的核心驱动力。

受多重利好因素叠加，日元周五一度升至每美元158.28的高位。日本财务大臣片山皋月（Satsuki Katayama）此前透露，美国总统特朗普在与日本首相高市早苗的会面中就日元疲软问题表达了关切，此消息亦对日元形成明显支撑。

Fishman在报告中阐述，日本央行加快加息节奏已起到两重效果：一方面抑制了扩张性财政政策带来的通胀压力，另一方面也相应减轻了日元的贬值压力。

在资本流动层面，她指出尽管国内资产组合资金回流的趋势目前仍属推测，但这一可能性正在上升，由此在美元兑日元汇率上形成"下行不对称性"（downside asymmetry），增强了日元作为投资组合对冲工具的吸引力。

"上述种种发展，提升了做多日元的吸引力，尤其是在对冲衰退风险方面。"Fishman写道。

高盛并非唯一转变立场的主要机构。美国银行此前已将年底日元预测上调至149，方向与高盛一致。两大华尔街机构相继调整预测，显示市场对日元中期走势的主流判断正在发生系统性转变。

不过，高盛在战术层面维持短期谨慎立场。Fishman表示，该行目前倾向于做空欧元兑日元（EUR/JPY），而非直接做多美元兑日元，这一策略选择反映出其对近期美元走势仍存在一定不确定性的研判。

尽管中长期目标大幅上调，高盛明确表示在近期操作上保持谨慎。这一"战术谨慎、战略看涨"的组合立场，意味着投资者在把握日元升值方向的同时，仍需注意短期波动风险。

日元目前已从近期低位显著回升，而政策面与外交面的双重利好若持续兑现，或将为日元进一步走强提供支撑。对于将日元纳入对冲配置的全球投资者而言，高盛此次转向释放的信号值得重点关注。

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Muse自内测起便已获得Bosworth本人的高度认可，他表示自己迅速将大量工作负载转移至这一平台。产品正式发布后，外部用户的反应与内部预期高度吻合，令其团队深感鼓舞。Bosworth强调，Muse的成功并非来自模型原始智能的最大化，而是来自对"如何让人类更好地使用工具"这一命题的深入思考。

与此同时，Bosworth描绘了Meta对下一代人机交互范式的判断：从"直接操控"走向"意图理解"，英语将成为新的编程语言。在AI安全与隐私层面，Meta采取了若干值得关注的举措：公司延迟了Muse的发布时间以完善隐私架构，并推出端对端加密的"私密AI处理"功能——用户与服务器之间的通信经过全程加密，服务器端不留存任何记录。Bosworth将这一机制定性为面向最敏感应用场景的信任基础设施。

Bosworth直接点名了当前AI行业的核心误区。"我们花了过去几年大量时间讨论模型的科学，讨论谁在某个基准测试上领先10%或20%，但对大多数人而言，这根本不重要，"他表示，"重要的是对话的质感，以及你是否信任它。"

Muse的设计理念由此而来。Bosworth介绍，该团队拿到一个强力基础模型后，并未单纯最大化其原始性能，而是着重打磨使用体验——包括对话节奏、语气风格，乃至一个具备视觉反馈功能的"小角色"（little character）。这个角色的存在并非纯粹装饰：对于科技早期采用者圈子以外的用户而言，它解决了一个关键的认知问题——"AI现在在工作吗？我该怎么和它互动？"

Bosworth还特别提及Muse的一项独特功能：它会主动向用户提供反驳观点，在给出建议后主动呈现"另一面"。他认为这一特性在其他主流模型中尚未见到。

Bosworth将Muse及更广泛的AI助手定位为人机交互史上的范式级跃迁。他追溯至施乐帕克研究中心为Alto计算机开发的图形界面——这一"直接操控"范式此后被Mac和Windows沿用至今，构成了过去半个世纪的主流交互逻辑：点击、窗口焦点、一次一个应用。

"如果你在PC上关闭窗口时，鼠标偏离了那个X按钮一个像素，什么都不会发生。一个婴儿看着屏幕都知道你想点那个X，但计算机不知道，"Bosworth说，"这就是问题所在。"

在他看来，AI的核心价值在于打破这种"人适应机器"的单向关系。当系统能够理解用户的意图而非仅响应精确指令时，人机交互进入了一个全新阶段。他将这一演进类比为编程语言从机器码到汇编、再到Python的持续抽象化过程："英语正在成为新的编程语言"——这一趋势在Meta的AR/VR眼镜产品线上已有具体体现：AI助手被集成于系统层，用户可以通过自然语言调度空间界面，无需手动移动面板。

在隐私架构层面，Bosworth详细介绍了Meta推出的"私密处理"机制。其工作方式为：用户设备与Meta服务器之间的通信经过端对端加密，数据在服务器端仅在"可信执行环境"（Trusted Execution Environment）内解密处理，即便是服务器操作人员也无法访问处理内容，且处理完成后服务器端不留存任何记录。用户的上下文信息保存在本地设备，由用户自主控制。

Bosworth坦承，这一方案存在产品层面的取舍——它意味着AI无法跨会话保留记忆，但他认为对于涉及高度敏感内容的使用场景，这一牺牲是值得的。值得注意的是，Meta在该架构的开发上引入了Signal协议创始人Moxie Marlinspike作为合作方，并承诺发布白皮书供独立安全研究人员核验，并设立漏洞赏金计划。

谈及公众信任问题，Bosworth援引了微软的先例：这家公司在1990年代末因安全问题饱受诟病，但十年后已成为业界安全标杆。"信任是步行而来，骑马而去，"他说，"重建信任需要长期一致地执行，持续满足或超越用户预期。"

面对近期在社交媒体上广泛传播的AI导致人类灭绝论，Bosworth明确表达了自己的立场，但措辞审慎。"我不能给这些人赋予零概率，但我自己没有看到这种可能性，"他说：

"我在这个技术里工作，对它的底层机制有相当深入的理解，我对它感到放心。"

他同时对AGI的实现时间线持保守态度，认为当前行业普遍存在"我们快要解决了"的错觉，并指出这种错觉在AI历史上反复出现——他以1970年代的Dartmouth会议为例，彼时与会者相信十年内将实现通用人工智能。"我认为我们距离我们现在所说的AGI还有相当长的距离，"他表示。

在意识与对齐问题上，Bosworth的立场接近Yann LeCun：他不认为当前AI具备意识，并警告将AI拟人化、赋予其情感或意识属性的做法，可能从对齐角度产生负面后果。他将"对齐"简化为一个务实定义：工具是否做了你想让它做的事。"如果它不对齐，你就不会用它。这是人类历史上每一件产品都经历过的强大约束力。"

Bosworth将Meta的开源AI战略置于公司更长历史脉络中加以阐释。他援引Meta最初的使命宣言——"给予人们力量，让世界更加开放和互联"——认为"给人以力量"才是这句话中更根本的锚点，而非"开放"或"互联"本身。

"把AI集中在少数几家公司手中，从长远看并不是维护社会的方式，"他表示，并明确表态支持Mark Zuckerberg近期发布的"AI属于所有人"宣言。在产品层面，Meta已发布Muse Glimmer——这是Muse Spark的蒸馏版本，以开源形式对外公开。

Bosworth也坦承蒸馏训练方式存在争议：这一技术通过使用大模型的输出来训练更小的模型，绕开了原始数据训练的巨大成本，因此在行业内引发了关于知识产权与资源公平的讨论。但他显然认为开放获取的价值高于这一代价。

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下周，一颗由谷歌与卫星成像公司Planet联合研制的实验卫星，将搭乘SpaceX的Transporter-18拼车任务发射升空。卫星搭载4颗谷歌自研Trillium TPU芯片，将在轨运行谷歌Gemini模型，并接收、回答来自地面的指令。

这是谷歌“日晷捕手”（Project Suncatcher）项目的首次在轨测试。谷歌的长期目标，是在地球轨道上部署由多颗卫星组成的AI计算集群，以获得更充足的太阳能，并缓解地面数据中心面临的电力和土地约束。

不过，这次任务仍属于早期技术验证。谷歌研究高级副总裁James Manyika表示，当前阶段重点是验证芯片和相关硬件能否经受发射、辐射和太空热环境，而非立即推出商业化系统。更现实的问题是，在太空运行AI芯片，目前连散热都尚未完全解决——卫星每次全功率运行约15分钟，就必须停机降温。

AI算力为何瞄准太空？

推动谷歌探索太空数据中心的核心原因之一，是AI基础设施不断增长的能源需求。随着数据中心持续扩张，电力供应、土地和电网容量都面临越来越大的约束，而近地轨道能够获得更充足的太阳能，理论发电量最高可达到地面的8倍。

这一构想最早由谷歌副总裁Blaise Agüera y Arcas提出。三年前，他在一次讨论AI能源瓶颈的闭门会议上形成这一设想，随后向首席执行官Sundar Pichai和联合创始人Sergey Brin汇报，项目获得支持并启动。

谷歌测算认为，随着火箭发射成本持续下降，到2030年代中期，在太空运行数据中心的综合成本有望接近地面数据中心。但要实现这一目标，首先必须解决芯片在轨运行的基本工程问题。

芯片上天，先过三道关

第一关是发射冲击。火箭升空过程中，卫星需要承受约10倍重力加速度，内部芯片组件承受的冲击力甚至可能达到50至100倍重力加速度。谷歌团队对卫星进行了全三轴剧烈振动测试，测试结束后固定螺丝均未发生松动。

第二关是太空辐射。走出大气层保护后，宇宙射线和高能粒子可能穿透电子元件，引发计算错误。谷歌将Trillium TPU送至加州大学戴维斯分校的Crocker核实验室，利用质子束轰击芯片，在运行AI工作负载的同时模拟5年轨道任务的累计辐射剂量。测试显示，芯片能够承受这一剂量，出现计算错误后可通过系统重启恢复。

第三关也是目前最棘手的散热问题。真空环境中没有空气对流，芯片产生的热量只能依靠传导和辐射排出。谷歌设计了纯传导式散热结构，将热量传至金属层，再由辐射板向真空排热。

但这一方案仍限制了芯片的持续运行能力：卫星每次只能全功率运行约15分钟，随后必须停机降温。对于需要持续处理AI任务的数据中心而言，这意味着热管理仍是规模化部署必须解决的关键环节。

太空数据中心竞赛升温：谷歌计划2027年双星验证

此次发射的实验卫星体积约相当于一台家用冰箱，展开后的太阳能电池板仅提供约1千瓦电力，设计工作寿命为一年，最终将坠入大气层烧毁。相比完整的数据中心，它更像是一个用于验证关键技术的轨道测试平台。

谷歌的长期设想，是部署由多颗卫星组成的计算集群。目前的构想是让81颗卫星在约650公里高度、1公里半径范围内编队飞行，并通过超高带宽的星间激光链路共享算力和数据。

这对激光通信提出了新的要求。传统太空激光通信主要面向远距离数据传输，而谷歌设想的卫星需要在数公里距离内、高速相对运动的情况下保持精准对准。谷歌将这一难度比作“在高速运动中击中一枚移动的硬币”。

相关技术的首次在轨测试计划于2027年进行，届时谷歌将同时发射两颗卫星，验证卫星之间的激光组网能力。

谷歌并非唯一押注这一方向的公司。据The Next Web报道，英伟达支持的初创公司Starcloud已于去年11月将一颗搭载H100芯片的卫星送入轨道；SpaceX则计划最早于2027年底发射搭载英伟达芯片的首批Starmind AI卫星。

不过，太空AI基础设施距离规模化应用仍存在明显障碍。当前低地球轨道已追踪到约44870个物体，其中大部分为碎片，650公里附近的轨道空间尤为拥挤。与此同时，发射成本、在轨工程以及卫星规模化制造能力，都将影响这一概念能否从技术实验真正走向商业基础设施。

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戴尔科技首席运营官Jeff Clarke在近期与摩根士丹利的会谈中表示，代理AI与过去的硬件周期存在明显不同。若相关AI工作负载持续增长，关键零部件的供应短缺可能持续五年以上，其中内存和HDD是他目前最担忧的环节。相比过去通常持续数个季度的硬件供应紧张，这一轮需求增长可能带来更长期的供需缺口。

摩根士丹利在会谈后重新评估当前AI基础设施周期。分析师指出，过去40年间的八次硬件繁荣与萧条周期，更多围绕设备更新和资本开支波动展开，而此次周期的关键变量在于AI工作负载能否持续扩大。换言之，戴尔高管所强调的并非一次普通的硬件补库周期，而是代理AI需求增长可能带来的基础设施长期扩容。

代理AI重塑基础设施需求逻辑

报告指出，Clarke认为，此轮AI周期与过去数十年的硬件繁荣与萧条存在根本区别。过去八次硬件周期——涵盖服务器、存储、PC等品类——主要由设备渗透率变化和更新周期推动，需求随着更新节奏变化而起落，但硬件市场本身规模并未发生实质性扩张。

以疫情期间的PC需求为例，人机比例曾短暂提升，但随着社会重启恢复正常，PC需求也随之回落，疫情前后的市场总规模并没有发生本质变化。代理AI的逻辑则不同。Clarke认为，代理AI正在将认知产出与人力投入解耦，企业无需增加人手，就可以完成更多工作，由此带来10倍乃至100倍的生产力提升。

在这一过程中，AI不再只是辅助人完成任务，而是本身成为持续消耗计算资源的“生产力工具”。生产力提升将推动更多企业，无论规模大小，都开始进行AI转型，并由此持续扩大基础设施TAM。

戴尔预计，到2030年，数据中心算力将新增200吉瓦，ZettaFLOPS算力将增长5倍至830，推理token的增长则将呈指数级。代理AI完成每单位工作所需的token数量远高于基础聊天机器人，Clarke预计，到2030年推理token生成量将增长87倍。

云端与本地部署并非零和博弈

市场对这一轮AI基础设施周期的一个核心疑问是：快速增长的token需求，最终是否会主要流向云计算平台，而不是本地基础设施？

Clarke对此的判断是，代理AI工作负载将呈现混合部署形态。企业会根据安全性与成本效益，在公有云与本地环境之间持续调整推理工作负载的运行位置。

Clarke以戴尔自身为例：公司会将内容相关工作负载部署在公有云，但不会将专有源代码或遥测数据移出自有设施。这意味着，AI工作负载并不存在单一的部署路径，本地基础设施仍将承接一部分持续增长的计算需求。

在这一框架下，token消耗的指数级增长，并不意味着云端与本地基础设施之间必然形成此消彼长的关系。Clarke认为，开源权重模型的普及还将进一步推动本地基础设施投资，因为企业可以在本地环境中针对成本对模型输出进行优化。

服务器出货量下滑，不改长期需求增长逻辑

当前传统服务器出货量同比仍在下降，这与推理token的爆发式增长看似存在矛盾。Clarke的解释是，服务器性能密度的大幅提升正在压低设备出货数量。

戴尔第17/18代服务器可以替代多达13台第14代传统服务器，因此在短期内，即使服务器出货量下降，单台设备的价值和承载能力仍在提升。

随着数据中心逐步完成以加速计算为核心的架构重构，以及代理AI普及进一步拉动CPU服务器需求，服务器出货量最终仍有望重新增长。Clarke甚至表示，如果推理 token 在五年内真正实现87倍增长，传统服务器出货量也可能出现指数级变化。

存储同样将受到代理AI的持续拉动。代理AI执行每一项操作，包括记忆保留、工件生成等，都会产生持续的数据存储需求；随着KV Cache大规模应用，存储容量需求也将进一步增长。

供应短缺或成为五年以上的结构性约束

相比宏观经济、地缘政治冲突、数据中心过度建设以及电力短缺，Clarke将供应问题列为当前最大的担忧，并用“我们身处梦幻之地（We're in neverland）”形容当前的供应环境。

摩根士丹利指出，历史上的大宗商品供应周期通常持续2至4个季度，主要受到硬件更新周期的繁荣与萧条以及供应侧决策影响。但Clarke认为，如果认可吉瓦和推理 token的增长逻辑，那么内存、HDD等关键零部件就不再只是处于一个普通的短期周期之中。

因此，戴尔目前正以关键零部件可能出现多年持续短缺为前提进行运营，尤其关注内存和HDD。换言之，此轮供应紧张的核心风险并不是短期供给不足，而是AI需求持续扩张后，供应端可能需要多年才能跟上。

Clarke同时表示，戴尔在供应管理方面优于同业，这一优势正在转化为服务器、存储和PC等多个细分市场的份额增益。

利润率扩张背后是供需结构变化

关键零部件持续紧张，也正在改变基础设施行业的定价环境。

摩根士丹利此前曾将服务器和存储业务毛利率的扩张部分归因于“利润堆叠”，即在内存等零部件成本上升的同时，厂商进一步叠加利润空间。Clarke则给出了不同解释。

他承认，同类产品的服务器和存储利润率确实在扩张，但认为背后存在两个结构性因素：首先，在零部件供应有限的情况下，企业会优先将稀缺资源分配给利润率最高的产品；其次，基础设施市场规模持续扩大后，企业争夺增量客户的压力下降，无需通过压低价格换取新客户。

因此，利润率的提升并不完全是短期供需错配带来的机会性收益，也反映了基础设施需求持续扩张后，行业定价基准发生变化。

如果代理AI带来的工作负载增长能够持续兑现，AI基础设施周期的核心变量就将从“设备更新”转向“新增需求”。这意味着，算力、服务器和存储的需求扩张可能持续更久，而内存、HDD等关键组件的供给约束也可能从短期周期性波动转变为多年期的结构性问题。

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9月24日，据科技信息追踪账号TestingCatalog报道，OpenAI正筹备推出名为"Pro Max"的ChatGPT订阅套餐，月费定价500美元，并可能采用Cerebras基础设施提供支持。

若该计划最终落地，将为该公司提供一种针对高阶功能和超大计算量收取溢价的新途径。

目前，OpenAI官方定价页面列出的套餐仅包括Free、Go、Plus、Pro、Business及Enterprise六档，并未出现Pro Max选项。

根据TestingCatalog的描述，Pro Max与现有Pro套餐的主要区别在于增加了"Fastest Work and Codex"功能，同时使用额度也可能进一步提升。

然而，报道并未解释"最快工作速度"究竟快多少，也未说明Codex访问权限的具体形式，以及Cerebras是否将最终承接该套餐的算力支持。

TestingCatalog将这一传闻与"长时任务"场景挂钩。即需要ChatGPT在较长时间内持续执行操作、而非仅回答单次提问的工作类型。

据报道，更多细节或将在9月29日于旧金山举行的OpenAI DevDay 2026上揭晓，但这仅是该账号的推测。

在OpenAI发布的官方活动公告中，并未提及任何关于Pro Max计划的内容。

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据集邦科技（TrendForce）数据，过去两周内，美国主要云服务商（CSP）已相继上调eSSD采购预测，推动今年四季度eSSD订单总量有望超越三季度创下的历史纪录。

据追风交易台消息，花旗研究在9月21日发布的报告中预测，受持续学习（continual learning）技术普及驱动，2027年eSSD需求将同比增长52.9%，NAND供需缺口届时将扩大至-6.1%。

需求结构亦发生质变：高容量、低成本的QLC（四层单元）产品正加速崛起，与过去主导市场的高性能TLC产品并驾齐驱，标志着eSSD的应用场景已从AI模型训练与推理扩展至更广泛的AI应用层。行业内人士表示，受NAND厂商加强产能与定价管控影响，eSSD价格上行压力预计将延续至四季度。

行业专家指出，下半年eSSD需求将由两条主线共同驱动——北美的Agent AI扩张以及中国的KV缓存卸载（KV cache offloading）技术应用。

在北美，随着Agent AI加速普及，大规模实时数据检索与缓存需求急剧攀升。TrendForce分析称，Agent AI在进行自主决策与行动时，需快速访问和存储大量上下文数据，这将显著提升对高性能eSSD的需求。花旗研究亦指出，持续学习技术要求AI系统在不断吸收新信息的同时保留历史数据，由此催生对大容量存储的持续性需求。

在中国，以DeepSeek为代表的AI企业正积极推广KV缓存卸载方案——该技术通过将推理过程中优先级较低的缓存数据从高性能内存（HBM、GDDR）迁移至高速大容量QLC固态硬盘，以降低对昂贵高性能内存的依赖，同时提升模型推理效率、压缩整体成本。

此轮需求增长的核心特征，是QLC产品的全面崛起。云服务商正积极借助QLC兼顾高容量与成本效益，其应用场景涵盖向量数据库构建——这是AI搜索与推荐系统的核心组件。TrendForce认为，这一转变或将推动AI基础设施设计以QLC为中心进行重构，影响范围已超出少数超大规模云厂商的采购调整。

花旗研究进一步指出，基于QLC的近GPU存储方案（near-GPU storage）将逐步获得市场认可，以支持AI系统在加速器附近实现更高效的数据保留与检索。此外，XL Flash、HBF等高级存储解决方案以及CXL等存储互补技术的需求也将同步上升。

从更长周期来看，花旗预测2027至2028年高密度eSSD需求将分别同比增长53%和41%，HDD向SSD的替代需求亦将为高密度存储采用提供额外支撑。消费级NAND需求虽因PC及移动终端市场疲软而承压，但花旗认为，强劲的企业级AI需求足以抵消这一拖累。

需求扩张正驱动NAND供需天平加速向卖方倾斜。花旗研究预测，2027至2028年NAND需求分别同比增长29%和33%，而供给增速仅为21%和25%——差距来源于存储厂商普遍将资本开支优先投向DRAM及HBM产能扩张，对NAND的新增投资相对克制，由此形成2027年-6.1%、2028年-5.5%的供需缺口（2026年预估仅为-0.8%）。

TrendForce亦指出，包括三星电子、SK Hynix、美光（Micron）、铠侠（Kioxia）及长江存储（YMTC）在内的主要NAND厂商，正在加强对企业市场产能分配与定价的管控，eSSD进一步涨价的可能性较高。

今年二季度，eSSD市场格局方面，三星电子以141.54亿美元营收居首，市场份额35.1%；SK Hynix与Solidigm合计实现86.31亿美元，占比21.1%；美光以69.83亿美元位列第三，份额17.1%。在中国市场，长江存储有望凭借KV缓存卸载需求的爆发获得份额提升机会。

花旗研究对三星电子和SK Hynix均维持"买入"评级，认为两者均有望受益于NAND基本面趋紧及AI驱动的结构性存储需求增长。

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据彭博社25日援引知情人士透露，白宫已启动针对短期柴油出口禁令的正式经济评估。国家经济委员会主任哈塞特、财政部长贝森特和美国贸易代表Jamieson Greer正联合开展这一分析，旨在为行政当局的政策决策提供依据。来自北达科他州的共和党参议员John Hoeven证实了上述评估的存在，并表示若分析显示短期禁令有助于平抑价格，"这是我们应当考虑的选项"。然而，知情人士同时强调，该研究并不代表政府已倾向于支持或反对禁令。

与此同时，政府内部的分歧已公开浮现。能源部长Chris Wright表示，政府正与炼油商协商自愿增加国内柴油供应，此举或可规避全面禁令的出台。能源专家则普遍警告，出口限制短期内或能压低价格，但随着国内库存填满、炼厂被迫削减产量，价格反弹乃至更大幅度上涨的风险将随之而来。

此轮柴油短缺的根源在于地缘冲突对全球供应链的系统性冲击。中东和俄罗斯此前合计约占全球柴油海运出口量的五分之一。今年2月下旬伊朗战争爆发后，霍尔木兹海峡航运受阻，全球炼油产能与柴油供给随之大幅收缩。

俄罗斯方向的形势在7月进一步恶化。乌克兰无人机持续打击俄罗斯炼油设施数月后，俄方于7月暂停柴油出货。据报道，9月份俄罗斯六大主要柴油生产炼厂中，有一半因遭受无人机袭击而大幅削减或完全停止产出。

面对全球供应缺口，美国凭借庞大的炼油产能迅速填补空白，成为少数具备大规模出口能力的供应方之一。据Kpler数据，与2025年均值相比，美国石油出口总量自3月以来已激增逾20%，达到每日900万桶。

出口量大幅攀升的代价是国内库存持续失血。美国柴油库存已降至逾四十年来同期最低水平，较去年同期低约13%。更令市场担忧的是，当前正值炼厂秋季检修及冬季取暖旺季到来前的传统补库窗口期，库存却反向下滑。

零售端价格压力同步传导至终端市场。本周柴油零售均价创历史新高，达到每加仑6.51美元，而柴油是驱动农业机械、货运列车、长途卡车及配送车辆运行的关键燃料。高企的能源成本正在成为白宫在中期选举前愈发棘手的政治包袱，来自农业州的议员已向特朗普施压，要求限制柴油出口。

为缓解价格压力，特朗普政府此前已尝试多项措施，但收效有限。3月，白宫对具有百年历史的《琼斯法案》发出豁免令，旨在便利墨西哥湾沿岸炼厂向东西海岸输送柴油，但实际效果微乎其微，且豁免令将于11月15日到期。据报道，特朗普还曾敦促乌克兰总统泽连斯基停止打击俄罗斯能源基础设施，但相关努力进展有限，袭击近日仍在持续。

表面上看，出口禁令似乎具备一定逻辑支撑——美国炼厂去年日产柴油近500万桶，国内消费量约为390万桶，存在明显盈余。然而，能源分析人士指出，这一"盈余"恰恰揭示了禁令注定失效的内在机制。

据路透专栏作者Ron Bousso分析，墨西哥湾沿岸炼厂的运营逻辑是同时服务国内外市场，并依据全球价格信号优化产出，将柴油、汽油和航空燃油输送至出价最高的买家。禁令实施初期，更多燃料将滞留国内市场，价格或出现短暂回落；但一旦国内库存填满，炼厂将因无法向海外销售过剩柴油而被迫降低加工负荷，最终导致柴油及汽油、航空燃油等其他油品的整体产量下滑。禁令不仅无法创造更多燃料，反而可能压低炼油商的生产积极性，令供应局面雪上加霜。

国会山的反对声音同样明确。俄克拉何马州共和党参议员Alan Armstrong表示，"禁止柴油出口是在治标而非治本。被锁在墨西哥湾沿岸的燃料，无法在一夜之间输送给中西部农民或东海岸的卡车司机，而切断出口渠道只会迫使炼油商削减整体产量。"他并强调，解决方案应是推进许可改革、建设更多能源基础设施。

经济逻辑之外，禁令还牵涉更深层的战略代价。限制出口可能损害美国作为可靠能源供应方的国际声誉，与特朗普政府力推的"能源主导"战略形成直接矛盾，并对欧洲和亚洲盟友造成冲击——这些市场对美国燃料的依赖程度正日益加深。

尽管如此，政治压力仍在积聚。特朗普本周告知记者，他已向顾问推荐这一举措；一位白宫官员则表示，总统希望看到油泵价格下降，并正在评估所有可选方案。特朗普依据紧急权力拥有临时限制出口的法律授权，而在支持率持续承压、中期选举日益临近的背景下，寻求一个政治上受欢迎的"快速解决方案"的诱惑，或难以抗拒。

反对禁令的经济逻辑相当清晰，但特朗普政府能否在政治压力下坚守这一立场，目前仍是未知数。

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今年以来，Meta股价一度明显承压，但进入9月后快速反弹。截至9月24日，股价本月累计上涨约36%，创2013年以来最强单月表现，市值重新逼近2万亿美元，距离这一关口仅约1%。

行情反转的背后，Muse带来的AI商业化想象成为重要支撑。Muse于9月8日正式上线，能够自主执行购物、出行、邮件管理等多步骤任务。上线前六天下载量达到90.2万次，超过Meta AI同期的77.3万次，并迅速登顶美国及加拿大苹果应用商店免费榜。

但资本市场的乐观预期也在迅速升温。AI代理开始进入购物、预订等真实消费场景，传统互联网平台赖以维持用户的搜索、账号和使用习惯可能受到冲击；与此同时，Muse自身的安全漏洞、隐私争议和高昂算力成本，也让这场AI热潮面临现实约束。

从年内弱势到强劲反弹，Meta迎来AI催化

Meta此前并非市场热门的AI交易。今年8月18日前，公司股价一度较年初下跌18%，位列标普500指数年内跌幅最深的50只个股之一。7月底发布的营收指引低于市场预期，也一度压制投资者情绪。

随后，两个因素推动行情发生变化。一方面，Meta同意支付最高180亿美元，就社交媒体相关诉讼达成和解，长期存在的法律不确定性有所缓解；另一方面，Muse上线后迅速获得用户关注，为市场提供了新的AI增长叙事。

自8月低点以来，Meta股价已反弹约43%。摩根大通分析师Doug Anmuth在9月10日将Meta评级从中性上调至增持，认为公司正处于推出前沿模型及广告之外AI产品的早期阶段，仍存在较大增长空间。

这意味着，市场关注点正在从Meta传统广告业务的增长，进一步转向AI能否贡献新的用户、收入和估值空间。

Muse从“聊天”走向“执行”，AI代理开始进入消费场景

与传统聊天机器人相比，Muse更强调直接替用户完成任务。用户可以让其执行购物下单、旅行预订、邮件起草等多步骤工作流，目前提供免费层级，付费档位分别为每月20美元和100美元。

上线后，Meta持续扩充Muse的能力边界，包括测试向美国企业发起电话呼叫、开放开发者接入连接器、推出Mac版Muse，并接入Shop Pay实现代理结账。Meta Connect期间，公司又推出用于操作Muse的掌上设备“Muse Charm”，以及不带摄像头的智能眼镜新品。

商业生态也在同步铺开。Meta已与Instacart母公司Maplebear达成杂货销售合作，并与Expedia建立合作关系，Muse开始从单纯的AI助手向连接消费服务的平台延伸。

摩根大通预计，Muse有望成为ChatGPT之后使用最广泛的消费级AI应用之一，目前日下载量已超过Meta旗下其他应用总和。不过，该行预计Meta短期仍将优先推动用户增长和使用深度，正式商业化可能不早于2027年。

AI代理冲击“消费者惯性”，传统平台开始感受压力

Muse的走红也开始引发市场对传统消费互联网模式的重新审视。高盛近期交易台指出，代理式AI对“消费者惯性”类股的潜在冲击成为市场热议主题，其追踪的高转换成本企业篮子指数单日下跌2.58%。

市场担忧的核心在于，一旦AI代理能够直接替用户完成搜索、购物、预订等任务，用户过去围绕特定平台形成的使用习惯和账号黏性可能被削弱。

Meta也在主动扩大这一影响范围。通过接入Maplebear、Expedia等服务，Muse正在进入更具体的消费链条。对于传统互联网平台而言，未来用户究竟是直接打开App，还是让AI代理替自己完成操作，可能成为新的竞争变量。

但Muse自身的安全和隐私问题也在快速暴露。

研究人员披露，Muse的macOS版本存在零日漏洞，本地应用或终端命令可能获取用于验证用户账户的令牌，并进一步控制用户账户。隐私方面，也有用户称Muse未经明确授权读取Mac通知内容并据此推送相关建议。

此外，代码分析发现，Muse的自动化浏览器具备规避机器人检测的机制，会修改部分浏览器特征以降低被识别的概率。亚马逊随后封锁Muse访问其零售网站，相关自动化行为也成为外界关注的焦点。

AI代理的另一道门槛：算力成本

除了安全问题，Muse的商业模式还面临基础设施成本的考验。

按照产品设计，每位用户理论上拥有一台专属云端虚拟机，配置约2个虚拟CPU、8GB内存和100GB固态硬盘，并需要全天候运行。

粗略测算显示，如果Muse达到1亿用户，Meta可能需要部署约160万颗AMD EPYC处理器、100PB内存和10000PB固态存储，对应电力需求约1.6吉瓦。Meta今年整体电力规划约为7吉瓦，还需要同时满足模型训练和广告业务。

收入端暂时难以覆盖如此庞大的投入。假设1000万用户订阅每月20美元的付费档位，年化收入约24亿美元；而Meta今年资本开支预算高达1300亿至1450亿美元。若维持专属虚拟机模式，Muse早期的基础设施投入仍将十分可观。

这也是市场当前需要进一步验证的地方：AI代理能够带来多少用户并不等于能够创造多少利润。

估值不算激进，但AI投入正在考验现金流

Meta当前估值仍相对温和。按彭博汇总的分析师一致预期，公司未来12个月预期市盈率约21倍，略低于纳斯达克100指数的22倍。

分析师预计，Meta 2026年营收增长26%至2540亿美元，净利润增长33%至806亿美元；但到2027年，营收和利润增速预计分别放缓至20%和9%。

与此同时，AI基础设施投入正在明显挤压现金流。Meta去年自由现金流为460亿美元，但受资本开支大幅增长影响，2026年预计转为-64亿美元，2027年进一步降至-292亿美元。

目前，彭博追踪的分析师中超过90%对Meta维持买入评级，但股价已接近分析师平均目标价。经过这一轮快速上涨后，市场对Meta的AI预期已经明显升温，Muse能否从用户增长进一步走向稳定变现，将成为下一阶段估值能否继续扩张的关键。

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本周四，据房地美数据，美国30年期固定抵押贷款利率于升至7.03%，为2025年1月以来首次触及该水平。

7%的利率关口正在买家、卖家与开发商之间引发连锁反应。结合今夏公布的疲软成屋销售数据与住宅开工数据，经济学家警告，已陷入四年销售停滞的美国楼市复苏前景愈发黯淡。

Realtor.com高级经济学家Anthony Smith表示：

对于买卖双方而言，逾一年半以来的最高抵押贷款利率，正落在一个本已处于放缓周期的市场上。7%的水平与其说是数学意义上的，不如说更多是心理层面的冲击，而且它恰好在这个本该由买方主导议价的季节节点出现。

7%并不具有特定的经济学临界意义，但其心理效应不容小觑。

在2022年之前，抵押贷款利率自2001年以来从未触及7%，此后逾二十年间，美国人已习惯于3%至4%的利率水平。疫情期间，部分买家甚至以低于3%的利率完成置业。

2022年利率骤然飙升后，楼市陷入停滞，大量买家选择观望，期待利率回落至历史低位。然而四年过去，利率始终居高不下。

今年2月，抵押贷款利率一度跌破6%，为2022年以来首次，由此点燃购房热情，市场普遍预期楼市将借春季旺季实现回暖。

然而，伊朗冲突爆发后，油价上涨与全球贸易扰动推高利率，令原本期待已久的春季旺季就此落空。

此后，随着利率持续攀升，成屋销售持续下滑。经济学家表示，部分迫于生活变动而不得不出手的买家。例如换工作或迎来新生儿，确实推动了市场部分改善，但整体而言，楼市依然在等待一场迟迟未至的复苏。

Homes.com首席住宅经济学家Brad Case指出，在通胀与经济不确定性持续高企的背景下，利率短期内大幅下行的可能性有限，越来越多的买家和卖家正在被迫接受这一现实。

与此同时，15年期固定抵押贷款利率本周四亦升至6.42%，为2024年5月以来最高水平。

过去数年，大量房主因不愿放弃低利率房贷而拒绝出售，导致楼市库存持续匮乏。

随着部分卖家意识到利率短期难以回落，这一"锁定效应"一度有所松动。8月，美国存量成屋可售套数升至162万套，为2019年以来最高水平。

然而，7%利率关口的突破可能令这一进展功亏一篑。卖家不仅仍不愿以3%的低息房贷换取7%的新贷款，更深知在买家购买力受限的市场环境下，可能不得不压低挂牌价才能吸引买盘。

经济学家预计，更多房主将倾向于留守原处，转而对现有住宅进行翻新改造，而非选择出售置换。

高利率环境对住宅开发商同样构成多重打击。在建材与劳动力成本持续上涨、利润率已受侵蚀的背景下，开发商为刺激销售普遍采取利率补贴策略。

抵押贷款利率的进一步走高，将使上述激励措施的成本更为高昂，直接拖累开发商盈利，并压制其扩大产能的意愿。

住房负担能力是特朗普政府的核心政策议题之一。白宫已指示政府支持的房贷巨头房地美与房利美购买抵押贷款支持证券以压低借贷成本，并推行限制投资者收购独栋住宅的相关措施。

然而，据英国《金融时报》基于Zillow数据的测算，自特朗普就任以来，全美房价累计上涨0.5%，月租金涨幅则达4.8%。

在11月中期选举临近、共和党竭力维持对参众两院掌控的关键时刻，住房成本高企的现实正持续考验选民情绪。

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9月24日，据Semafor援引知情人士报道，瑞银高层已重启有关如何令该行脱离瑞士监管机构管控的讨论，合并方案是选项之一。

报道发布后，瑞银在美国市场股价一度上涨1.9%。摩根士丹利股价一度迅速下跌，随后跌幅有所收窄，市场对潜在合并对象的猜测随之升温。

此番讨论的直接导火索，是瑞士议会本周推进了一项立法，要求瑞银补充最多约200亿美元的资本。瑞银管理层表示，这一要求将严重削弱其盈利性贷款能力。首席执行官Sergio Ermotti以强烈措辞表达了不满：

一个黑眼圈我们还能接受，但两个黑眼圈加一个断鼻梁就太多了。

议会表决：瑞银遭遇重大挫折

瑞士联邦院本周的表决结果，标志着瑞银在这场与本国监管机构长达一年以上的博弈中遭受明显失利。

此次通过的90% CET1覆盖要求，远高于瑞银所支持的替代方案——该方案仅要求50%以CET1覆盖，其余可以额外一级资本（AT1）替代。

瑞士政府此前提出了更为严格的100% CET1要求，但以23票对22票的极微弱差距被参议员否决，最终敲定的90%方案因此接近政府立场，与瑞银期望相去甚远。

更广泛的银行法修订方案以33票对10票在联邦院获得通过，但立法程序尚未终结。该法案仍须提交瑞士国民院（National Council）审议，后者有权修改或软化上院条款。

立法程序推进至国民院后，瑞银仍有机会争取更为温和的最终方案。预计瑞银将继续游说，力推50%/50%的CET1与AT1混合模式，而瑞士政府则坚守100% CET1的强硬立场。

资本压力：数字背后的竞争代价

此次监管争议的核心，在于瑞银所承担的潜在资本压力规模。

瑞银方面估算，90%的CET1覆盖要求将额外需要约160亿美元的顶级资本。加上今年其他监管措施所带来的约20亿美元，以及收购瑞士信贷后现行规定已要求的约150亿美元，瑞银在瑞士母行层面的增量CET1资本总需求，与收购瑞士信贷前相比或高达约330亿美元。

瑞银同时估计，上述收购后资本变化所带来的年度综合成本可能达到约25亿美元。

对投资者而言，被强制留存于母行的资本，意味着可用于股票回购、分红及业务扩张的资金减少，长期股东回报因此面临下行压力。若无法通过提高利润率、压缩成本或转向资本占用较低业务加以弥补，资本要求的提升将直接压低股本回报率。

瑞银方面强调，相比美国同业，这一监管环境明显处于不利地位。特朗普政府正推行去监管化政策，美国银行机构的资本束缚正逐步松绑。

监管逻辑：瑞士信贷危机留下的教训

瑞士监管机构力推严格资本要求，根源在于2023年瑞士信贷崩溃所揭示的系统性漏洞。

监管层从中得出的结论是，当一家全球性银行陷入危机时，积存于海外子公司的资本往往难以被瑞士母行迅速动用。要求以高质量权益资本在母行层面覆盖更高比例的海外子公司价值，旨在为潜在损失构建更厚实的缓冲，从而降低纳税人再度被迫支撑问题机构的风险。

CET1之所以受到监管机构青睐，在于其主要由普通股权及留存收益构成，可即时吸收损失。AT1债券虽同样具备吸损功能，但其地位在瑞士信贷获救过程中颇具争议。

彼时约160亿瑞士法郎的AT1债务被悉数减记，而股东仍获得部分价值补偿，引发市场强烈质疑。

瑞银则坚持认为，结构设计合理的AT1仍是有效的损失吸收工具，过度依赖成本更高的CET1将削弱其国际竞争力。

合并传言：迁出瑞士的多重路径

面对监管压力持续升级，据Semafor报道，瑞银高层已重启有关将注册地迁离瑞士的讨论，合并是其中最受关注的选项。

然而，凭借1.7万亿美元的资产负债表规模及1460亿美元的市值，瑞银能够匹配的潜在合并对象极为有限。

Semafor分析指出，摩根士丹利是外界长期讨论的可能候选方之一。该机构此前一直有意获取瑞银旗下规模达7万亿美元的财富管理账户资产。

此外，渣打银行及德意志银行也被视为成本相对较低的替代路径。值得注意的是，瑞银执行董事长Colm Kelleher曾任职于摩根士丹利。

目前，瑞银盈利能力依然强劲，资本水平充足，但这场监管博弈愈发指向一个核心问题：瑞士当局究竟允许股东从瑞银未来的利润中获取多少回报。

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美东时间24日正午前后，路透社披露美伊正探讨"海峡换解封"分阶段方案，随即遭伊朗官媒记者斥为"假新闻"；伊朗总统佩泽希齐扬（Pezeshkian）则在联合国大会间隙喊话，希望赶在11月美国中期选举前达成协议；与此同时，伊朗最高领袖顾问发出警告，若再遭攻击，战火可能蔓延至印度洋。

此前，伊朗方面也释放出强硬信号。据新华社，伊朗总统佩泽希齐扬23日在联合国大会一般性辩论发言中表示，伊朗“永不低头、也不会屈膝投降”，并呼吁各国共同努力实现和平。

受上述消息交替冲击，布伦特原油盘中一度涨至约106美元，随后在路透社消息传出后骤然回落，伊朗官媒否认声明出炉后油价再度反弹，收盘时布油重返100美元上方，较前一日继续走高。市场在"外交突破预期"与"谈判破裂风险"之间快速切换，充分暴露当前美伊地缘博弈对能源市场的深远牵制。

值得关注的是，就在各方通过外交渠道激烈博弈之际，实物原油市场已出现明显偏紧信号——Dated Brent重返125美元上方，现货升水约18美元；WTI现金展期价差接近6美元，远超历史正常水平，显示物理端供应压力并未因外交消息而消退。

美东时间24日正午前后，路透社援引一名伊朗高级官员、两名地区官员及两名西方外交消息人士报道，美伊谈判代表正在纽约就一条分阶段结束战争的路径展开磋商。根据这一设想，伊朗将允许船只逐步恢复通过霍尔木兹海峡，作为交换，美国解除对伊朗的经济封锁，伊朗方面还可能获得被冻结资产的解冻。

据路透社消息人士，谈判当前面临的核心障碍是双方均不愿率先放弃手中筹码。伊朗希望以海峡通行权换取美国解除经济封锁，美方则要求确保这一关键航运通道恢复稳定与自由通行。

报道同时披露，伊朗已释放一定灵活性——愿将此前提出的"霍尔木兹海峡过境收费"要求从主协议中移出，列入补充条款，因解除经济封锁已成更紧迫的优先选项。海湾地区消息人士亦证实，海湾国家已拒绝伊朗提出的过境费方案，且任何临时性安排均不代表伊朗正式放弃其既定立场。

然而，该消息传出不到一小时，一名被认为与伊朗方面关系密切的记者在社交媒体上发文斥之为虚假报道，称"路透社的报道是假的，目的是控制油价。目前没有任何谈判在进行。伊朗的立场没有改变：美国必须一步到位满足规定条件，霍尔木兹海峡才能在伊朗控制下开放。句号。"

受此否认声明影响，油价回吐跌幅，再度走高。

据美国全国广播公司新闻网（NBC）报道，伊朗总统佩泽希齐扬周四在联合国大会会议间隙与媒体简短会面时表示，伊朗政府愿意与美国达成协议结束战争，并希望赶在今年11月美国中期选举投票前完成。"我们希望美国能在中期选举前回到谅解备忘录，"他说。

佩泽希齐扬所指的谅解备忘录，是今年6月美伊之间签署的一份规划临时停火方案的文件，该协议其后告破。

这一表态与特朗普两天前在联合国大会上的公开表述形成直接对立。特朗普在向各国领导人发表演讲时称，他认为中期选举前不会达成协议："我相信选举结束之后我们就能达成协议。对他们来说不达成协议并不现实。他们正在观望我在中期选举中的表现。"

佩泽希齐扬当天还就其他议题表态：伊朗政府愿意开放核设施接受国际核查，并否认伊朗政府有意刺杀美国总统，称"伊朗政府从未将刺杀特朗普总统及其家人作为政策选项"。

值得注意的是，佩泽希齐扬的上述外交喊话在油市几乎未引发任何价格反应——布伦特原油对此消息无动于衷，反映出市场对谈判前景的普遍怀疑，以及伊朗政府与谈判实际进展之间可能存在的落差。

在外交喊话的同时，伊朗军方释放了截然相反的信号。据伊朗法尔斯通讯社发布的视频，伊朗最高领袖顾问、前伊斯兰革命卫队司令Yahya Rahim Safavi周四警告称，若伊朗再次遭到攻击，战线可能大幅扩大。

"既然冲突已从波斯湾和霍尔木兹海峡蔓延至红海，那么若战争进一步升级，前线有可能延伸至印度洋，甚至更远，"Safavi表示。

布伦特原油在上述言论传出后一度涨至约106美元，因此进一步打压了外界对谈判达成协议的预期。

这是伊朗最高领袖顾问首次明确将印度洋列为潜在打击范围。位于印度洋深处、距伊朗约2400英里的迭戈加西亚（Diego Garcia）岛上驻有美英联合军事基地，该基地战略地位极为重要。

油价此前为何大涨？

在上述一系列消息密集传出之前，国际原油期货已连续第二个交易日显著反弹。周四美股早盘，WTI一度涨至96.78美元，布伦特涨至108.23美元，两者日内涨幅均一度约达5%。

推动油价盘中加速上行的主要因素有两个：其一，市场认为美伊在纽约的外交会谈进展有限，意味着霍尔木兹海峡供应风险可能持续更长时间；其二，也门胡塞武装对沙特发动新一轮袭击，地缘紧张态势再度升温。

据新华社，胡塞武装军事发言人叶海亚·萨雷亚24日表示，该组织使用数十枚弹道导弹和无人机，对沙特阿拉伯西南部吉赞地区多处军事目标发动大规模袭击。沙特主导的多国联军随后宣称，当天拦截并摧毁胡塞武装发射的6枚弹道导弹，袭击目标涉及塔伊夫和延布两座城市。

这意味着，在路透社披露"分阶段重启"消息之前，油市的主导逻辑是"外交缺乏进展→战争和供应风险持续→海峡可能继续受扰→油价风险溢价上升"。路透社消息传出后，这一逻辑瞬间遭到冲击，随后因伊朗官媒的否认而迅速逆转，并伴随军方扩大战事的威胁进一步被搅动。

霍尔木兹海峡之所以能够如此迅速地撬动油价，在于它是全球最重要的能源运输通道之一。在当前美伊冲突背景下，海峡通航状况一直是国际原油市场关注的核心变量。

从实物市场信号来看，物理端的供应紧张并未因外交消息而缓和。Dated Brent已重返125美元上方，现货升水约18美元，反映近月实货溢价显著；WTI现金展期价差接近6美元，远超历史正常区间，均指向实物原油市场仍处于明显偏紧状态。

对油市而言，后续真正重要的并非"分阶段方案"这一消息本身，而是谈判能否转化为可执行协议，以及霍尔木兹海峡能否真正恢复稳定通航。路透社报道明确指出，双方仍存在重大分歧，尤其是如何协调彼此同步释放筹码的节奏问题。

在此之前，任何有关美伊谈判进展、海峡通航状况以及地区新增袭击事件的消息，都可能继续引发油价的大幅波动。

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据英国《金融时报》援引知情人士透露，高盛今年通过向Situational Awareness提供融资服务，获得的费用收入已超过2亿美元，使其成为高盛主经纪业务中费用贡献最高的对冲基金客户。

这笔收入与Situational Awareness此前激进的加杠杆策略密切相关。不过，这种交易模式正在退潮。今年7月，Aschenbrenner已告知投资者，将停止通过借贷放大投资押注。随着融资需求下降，高盛未来从该基金获得的相关费用也将随之减少。

与此同时，AI股票的急剧回调让高杠杆策略迅速遭到反噬。Situational Awareness在遭遇数十亿美元亏损后，此前估值约160亿美元的公开市场头寸大部分被出售给Ken Griffin旗下的Citadel。

AI股暴跌引发杠杆反噬，高盛仍是核心融资方

今年AI相关股票遭遇急速抛售后，Situational Awareness的高杠杆仓位迅速放大亏损。随着大规模头寸被出售，Aschenbrenner也开始重新调整交易策略。

面对巨额亏损，Aschenbrenner表示将“再战一日”，并“汲取必要教训”。本月早些时候，他已经重新开始建立科技股仓位。

融资关系也随之出现分化。高盛目前仍是Situational Awareness的核心借贷方之一，双方合作关系并未中断；据英国《金融时报》此前报道，摩根大通则已在该基金遭受亏损后停止向其提供贷款。

与此同时，Aschenbrenner近期开始与专注科技领域的经纪商Clear Street建立交易关系，进一步拓展融资渠道。随着其停止通过借贷放大押注，这家基金此前依靠高杠杆推动规模扩张的路径也正在发生变化。

两年做到200亿美元，AI押注一度带来超400%回报

Aschenbrenner现年24岁，曾任OpenAI研究员，并无传统交易从业经历。2024年，他以数亿美元资产规模创立Situational Awareness，此后大举押注AI赛道，累计回报率一度超过400%，管理规模迅速扩张至逾200亿美元。

在创办基金前，Aschenbrenner已凭借对AI趋势的判断在硅谷受到关注。2024年，他发布了一篇长达165页、题为《Situational Awareness》的文章，预测人工智能将在未来数年快速发展，并因此获得“AI界诺查丹玛斯”的称号，也为此后成立基金、吸引资金积累了影响力。

随着基金规模快速膨胀，其交易和融资需求也同步增长。借入资金放大仓位，让Situational Awareness得以在AI行情中进一步放大收益，也使其迅速成为华尔街主经纪业务中的大客户。

但当AI行情转向，这种模式同样放大了下行风险。随着Aschenbrenner主动收缩杠杆，高盛从这家基金身上获得的巨额融资收入或将难以延续。

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周四，财政部440亿美元7年期国债拍卖中标收益率升至5.085%，创该期限有记录以来最高水平，尾部为今年3月以来最大，海外投资者获配比例降至2025年11月以来最低。拍卖结束后，10年期美债收益率重新逼近5.15%，30年期收益率一度涨至5.49%，为2004年以来最高。

与此同时，财政部当日进行的第二次扩大版"流动性支持"回购操作仅接受40.78亿美元报价，相当于60亿美元上限的68%，低于两周前首次扩大操作时约86%的执行比例。市场流动性支持力度再度不及预期。

摩根大通和KKR策略师认为，随着能源驱动的通胀、政府大量借贷以及央行进一步收紧货币政策的风险持续发酵，美债收益率仍有进一步攀升空间。

7年期美债拍卖遇冷，收益率创历史新高

美国财政部周四发行440亿美元7年期国债，最终中标收益率为5.085%，高于一个月前拍卖的4.512%，并创该期限国债有记录以来最高水平。

此次拍卖收益率较“即期发行”收益率5.078%高出0.7个基点，尾部为今年3月以来最大。尾部扩大意味着最终成交收益率高于拍卖前市场水平，显示投资者要求更高收益率才能承接这批国债。

拍卖内部需求同样走弱。海外投资者获配比例从上次的60.8%降至57.2%，创2025年11月以来最低；直接投标者获配比例升至30.3%，处于历史较高水平。一级交易商最终承接12.5%的发行量，与近期平均水平大致相当。

此次拍卖的表现虽然不及前一日5年期国债拍卖疲弱，但仍未能改善二级市场情绪。拍卖结束后，10年期美债收益率重新逼近盘中高点，最新约为5.15%。

财政部周四进行的第二次扩大版回购操作进一步揭示出市场与财政部之间的分歧。本次操作目标为20年至30年期名义票息国债，最高回购规模为60亿美元。

操作共收到104.89亿美元报价，与两周前首次扩大操作的报价规模相近，但财政部最终仅接受40.78亿美元，执行比例仅为68%，明显低于9月11日操作时的约86%。而在此前历次操作中，财政部几乎每次均按上限全额接受报价。

据分析，财政部此次拒绝了大量偏离合理收益率曲线的低价报价。12只被接受债券的成交收益率均接近拟合曲线，最大偏差不超过±0.6个基点，而两周前的操作中有5只被接受债券属于"低价报价"（偏离曲线0.5个基点以上）。换言之，财政部在约104亿美元报价中仅认定约40亿美元定价合理，拒绝接受约64亿美元的低价报价。

本次操作仅接受35只符合条件债券中的12只。两笔最大交易分别为15亿美元的2048年2月到期、票息3.000%国债，以及15亿美元的2051年11月到期、票息1.875%国债，两者成交收益率均贴近曲线（分别偏离−0.1个基点和+0.1个基点）。

被接受报价对应的2047年至2051年到期债券收益率约为5.54%至5.56%，较同期10年期美债收益率5.10%至5.16%高出约40至45个基点。

回购规模连续两次大幅低于上限，使得财政部通过该操作向市场提供的"流动性支持"明显低于预期，被认为是此轮长端收益率进一步攀升的触发因素之一。

美债市场压力同步蔓延至市政债市场。截至周四纽约时间下午3点，基准30年期市政债收益率上涨11个基点至5.07%，突破5%关口，创至少2011年以来最高水平；10年期市政债收益率上涨14个基点至4.01%，同样创至少2011年以来新高。

通胀担忧及市场对美联储进一步加息的预期持续冲击该市场。截至周三，市政债9月累计跌幅达2.8%，有望录得2023年以来最差单月表现。据彭博汇总数据，周三投资管理机构提交出售报价的市政债规模升至约34亿美元，为2020年疫情初期市场剧烈波动以来最高水平。

摩根大通策略师Peter DeGroot团队表示，市政债市场正出现负反馈迹象，即市场表现不佳导致资金流出，而资金流出又进一步拖累市场表现，在利率环境趋于稳定之前，这一状况可能持续。

尽管市场整体承压，收益率升破5%也开始吸引部分机构资金关注。

Invesco负责市政债业务的首席投资官Mark Paris表示，市场参与者反馈称，一些保险公司、银行以及其他跨界投资者正在进入市场，"5%这个门槛对他们很重要"。

与此同时，供给端可能出现阶段性收缩。截至周四，未来30天预计进入市场定价的市政债规模约为159亿美元。Belle Haven Investments高级副总裁Ryan Ciavarelli表示，在订单簿表现不佳的情况下，承销商会更加谨慎地将新债推向市场，部分发行人可能选择暂缓发行以观察市场走势。他同时指出，只要新发行债券定价仍具吸引力，市场需求依然存在。

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9月24日，据彭博报道，人工智能开发商Anthropic与Akamai签署了一项为期七年、总价值达116亿美元的算力合同，标志着AI算力基础设施领域的又一巨额交易落地。

这项交易创下Akamai公司历史上的最大订单纪录。根据协议，Akamai将向Anthropic提供中央处理器（CPU）算力，以支持其日益增长的人工智能服务需求。

作为交易的重要组成部分，Akamai向Anthropic发行了认股权证，允许其购买可转换为普通股的B轮股份。这一包含股权捆绑的云服务合作模式，直接引发了华尔街对科技行业“循环人工智能交易”的进一步关注。

此次合作将深刻重塑Akamai的业务结构。在巨额资本支出预期的同时，该公司的云计算业务收入有望在未来几年内实现激增，并可能很快超越其传统的网络安全和内容分发业务。

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9月24日，据《华尔街日报》报道，蓝色起源已完成100亿美元的外部融资，公司估值约为1400亿美元。

贝索斯本人在本轮融资中额外注资20亿美元，将其自2000年创立公司以来的总投入推至约300亿美元。报道援引知情人士透露，最终融资规模可能超过100亿美元的初始目标。

这轮融资为这家私营公司提供了罕见的公开估值参照，同时也披露了其激进的财务预期：蓝色起源2025年营收约8亿美元，预计今年将增至14亿美元，并预测2030年营收将突破300亿美元。

公司未来的增长引擎将涵盖运载火箭发射服务、卫星通信业务及人工智能卫星网络，使其与埃隆·马斯克旗下的SpaceX形成更直接的竞争态势。

根据《华尔街日报》所获文件，蓝色起源预计2030年营收将从当前水平增长逾37倍，达到300亿美元以上。

这一目标的实现，将主要依赖三条业务线：火箭发射需求、尚未向轨道发射任何设备的卫星通信业务，以及一支规划中的人工智能卫星星座。

从当前基础来看，这一目标颇为雄心勃勃。2025年全年营收仅为8亿美元，今年预计增至14亿美元。其中，卫星通信业务目前尚未实质性启动，能否按计划推进，将是公司能否完成长期营收目标的关键变量之一。

蓝色起源的核心资产是可复用的新格伦（New Glenn）重型火箭，公司目前已完成三次新格伦任务。然而今年5月，一枚火箭在佛罗里达州发射台发生爆炸，导致新格伦发射工作全面暂停，公司正在重建相关设施。

公司在相关文件中表示，新格伦将帮助其缩小与SpaceX之间的差距。首席执行官Dave Limp自近三年前上任以来，始终强调加速任务推进与内部技术开发，公司亦有意在NASA等政府客户面前兑现承诺。

本轮融资完成后，蓝色起源的资本储备将支撑其在火箭发射、卫星部署及政府航天项目等多条战线上向SpaceX发起挑战。

SpaceX目前是商业航天行业的绝对领导者，蓝色起源则凭借新格伦、卫星通信及人工智能卫星网络等多项布局，试图系统性压缩其市场领先优势。

贝索斯去年曾在采访中对航天行业竞争格局表态称：

SpaceX会成功，蓝色起源也会成功，现在还有一些甚至尚未成立的公司将来同样会成功。

贝索斯本人以通过出售亚马逊股份为蓝色起源提供资金。据彭博亿万富翁指数，其净资产于今年9月底约为2750亿美元。

此次百亿美元外部融资，标志着蓝色起源从单一依赖创始人输血，转向更广泛的市场化融资模式，是公司发展历程中的重要转折点。

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要闻精选

习近平同美国总统特朗普会谈。

美财长称中美已同意将贸易休战协议延长至明年1月，外交部回应。

中国商务部：中美双方就人工智能进行了首次对话；第八轮经贸磋商达成了多项共识。

中国央行：建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性。

购房定金最高不超1%！北京打响现房销售“第一枪”。

报道：DeepSeek年化营收突破10亿美元，计划在10月底前完成第二轮融资。

报道称美伊探讨分阶段重启霍尔木兹海峡，原油涨幅火速“腰斩”。胡塞武装袭击不停，马克龙宣布法国将军援沙特、保护红海延布港石油设施。伊朗最高领袖顾问：与美国的冲突可能扩大至印度洋。

美国上周首申人数降至19.7万人，为1969年以来的最低水平之一。

美债抛售加剧！7年期美债拍卖遇冷，美国财政部回购规模再度低于上限，市政债收益率创15年新高。日本10年期国债收益率冲上1996年来新高。

美联储三位官员同日放鹰，市场预期10月加息概率升至69%。美联储“三把手”：年底前再度加息是“合理”的，降低通胀仍需付出更多努力。

盘前急跌，甲骨文突发“不可抗力”通知，因担忧3000亿美元数据中心项目延期。

黄仁勋：AI“末日论”太过火，安全问题可以靠工程解决。报道：谷歌、OpenAI和Anthropic推进成立AI安全组织，最早今年年底启动。

市场概述

周四全球市场的核心矛盾仍是能源与利率两条线的共振。也门胡塞武装袭击沙特多处目标，油价抬升通胀预期，叠加美联储多位官员同日放鹰、7年期国债拍卖与财政部长债回购双双遇冷，30年期美债收益率升至2004年以来最高，10年期2007年以来首次升破5.2%，美元指数连续第四个交易日走强。长端利率抬高压制估值，美股三大指数收盘涨跌不一、道指连跌三日，黄金小幅走低。

美股：道指跌0.31%报51349.98点，标普500指数跌0.02%报7704.13点，纳指涨0.01%报26939.37点，道指为连续第三个交易日收跌；标普500十一大板块七跌四涨，公用事业与材料板块分别以1.02%和1.01%的跌幅领跌，通信服务与医疗保健板块分别涨1.92%和0.65%，指数收盘基本持平但内部多数成分股下跌。

科技股：Meta涨4.50%报777.59美元、创近一年新高且当月涨幅超30%，谷歌-A涨1.34%，亚马逊涨0.04%；微软跌0.53%，特斯拉跌0.57%，英伟达跌0.41%，苹果跌0.33%；甲骨文跌3.5%、信用违约互换利差升至历史新高，博通跌1.30%。存储链分化，美光科技涨0.81%、西部数据跌4.94%、闪迪跌3.47%、SK海力士跌1.54%；CoreWeave涨3.72%，Moderna涨6.98%。纳斯达克中国金龙指数跌0.67%。

A股：沪指跌1.22%报3888.37点，深证成指跌2.34%报13316.97点，创业板指跌2.68%报3288.95点；沪深两市成交1.65万亿元、较上一交易日缩量1116亿元，超4300只个股下跌。有色金属、PCB与光模块等算力硬件方向领跌，机器人产业链在特斯拉量产审厂推进的带动下逆势掀起涨停潮，福建本地股午后异动，石油、煤炭与银行股相对抗跌。

港股：恒指跌0.29%报24761.13点，恒生科技指数跌0.41%；原材料与医疗保健板块跌幅居前，洛阳钼业、宁德时代跌近4%领跌蓝筹，华虹半导体跌超3%，商汤逆市涨超4%，国债期货全线上涨、30年期主力合约涨0.31%。

欧股：欧洲STOXX 600指数跌0.55%报637点附近，德国DAX指数跌0.57%报25266.53点，法国CAC 40指数跌0.52%报8081.43点，英国富时100指数跌0.24%报10679.99点；能源股随油价走高，银行与科技股承压，英飞凌跌4.2%、西门子能源跌1.7%。

日韩：日经225指数涨0.8%报65513.99点，在连续三个交易日休市后恢复交易，东证指数跌0.4%报4075.30点；韩国综合指数因中秋假期休市，最近一个交易日为9月23日、收报7080.92点。

原油：WTI 11月原油期货涨2.66%报94.61美元/桶，布伦特11月原油期货涨3.41%报106.60美元/桶，均为连续第二个交易日上涨。盘中曾因美伊探讨重开霍尔木兹海峡的报道回吐多数涨幅，随后伊朗方面否认谈判存在，油价收复失地；即期布伦特现货价格重返每桶125美元上方，近远月价差高达18美元。

贵金属：COMEX期金跌0.19%报4310.1美元/盎司，COMEX期银跌1.06%报64.28美元/盎司；美元与美债收益率同步走高抬升持有无息资产的机会成本，金价维持在上周低点附近，A股黄金股同步走弱，沪金盘中跌超1%、沪银一度跌超3%。

工业金属：LME 3个月期铜涨0.21%报14646美元/吨，伦锌涨1.78%报3967美元、伦镍涨0.24%报16520美元、伦铅涨0.52%报1933美元，伦锡跌0.11%报53900美元；美元走强带来的压制被供给端扰动部分抵消，金属期货收盘涨跌不一。

美债：10年期美债收益率上行约8个基点至5.20%，为2007年以来首次；30年期上行约8个基点至5.48%，创2004年以来最高；2年期仅上行约2.5个基点至4.92%，曲线呈熊市陡峭化。债市隐含波动率一年来首度超过股市波动率，日本10年期国债收益率同步上行10个基点至3.075%、创1996年8月以来新高。

外汇：美元指数涨0.19%报101.285，连续第四个交易日走强；离岸人民币纽约尾盘报6.7159元，较前一交易日纽约尾盘跌44点；美元兑日元升0.38%报158.85，欧元兑美元跌至1.1374，英镑兑美元跌至1.3217。

加密货币：比特币涨0.2%报约84357美元，以太坊涨0.9%报约2695美元，整体呈横盘整理；美元与美债收益率维持高位令风险资产缺少增量资金，但跌幅较前一交易日明显收窄。

要闻详情

中国

习近平同美国总统特朗普会谈。习近平表示，希望中美双方相向而行，坚持互利共赢导向，推动中美经贸关系持续稳定向好发展。他指出，中美都是人工智能大国，双方有竞争，更可以合作，应该各展所长而不是相互设防。双方可以继续开展人工智能对话，就其风险和收益进行交流，共同防范人工智能被滥用恶用。要保持人类对人工智能技术的管控，秉持以人为本、向上向善理念，让人工智能为人类的进步服务。两国元首还就中东局势、乌克兰危机、朝鲜半岛等重大国际和地区问题交换了意见。

特朗普：习近平主席和我建立了深厚的友谊。当地时间9月24日上午，国家主席习近平出席美国总统特朗普在白宫举行的欢迎仪式。特朗普总统发表致辞。

美财长称中美已同意将贸易休战协议延长至明年1月，外交部回应。美国财长贝森特表示，中美两国已同意将贸易休战协议延长至明年1月10日。外交部发言人郭嘉昆表示：“关于中美经贸磋商的有关情况，建议你向中方的主管部门进行询问。”

商务部：中美双方就人工智能进行了首次对话；第八轮经贸磋商达成了多项共识。双方以两国元首重要共识为引领，秉持相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，围绕落实已有经贸磋商共识、对等降税安排、建立贸易理事会和投资理事会、吉隆坡经贸磋商联合安排延期等双方共同关注的经贸问题，进行了坦诚、深入、富有建设性的交流，达成多项共识。何立峰副总理与贝森特财长作为中美各自牵头人在中美经贸磋商机制下就人工智能进行了首次对话。

中国央行：建议发挥增量政策和存量政策集成效应，增强政策前瞻性灵活性针对性。中国人民银行货币政策委员会2026年第三季度例会于9月19日召开，由行长潘功胜主持。会议认为当前外部环境更加复杂多变，我国经济仍面临供强需弱、结构分化、外部冲击等挑战，要继续实施适度宽松的货币政策、加大逆周期调节力度，促进经济稳定增长和物价合理回升。下阶段建议发挥增量政策和存量政策集成效应，从宏观审慎角度关注长期收益率变化，保持人民币汇率基本稳定。

购房定金最高不超1%！北京打响现房销售“第一枪”。9月24日，北京市住房城乡建设委等四部门联合印发实施意见，自当日起施行，成为8月28日住建部等三部门通知发布后全国首个出台落地细则的城市。核心逻辑是“新老划断、分类过渡”：新出让土地的项目申请预售须主体结构封顶，预售资金全额全过程监管；已拿地未取得规证的项目经备案后可在2027年底前按原有条件预售。土地出让价款首付不低于50%、余款两年内缴清且不计利息，个人按揭贷款发放后移至竣工备案。

- 北京：商品房预售需封顶，优先选择现房销售：实施意见明确六方面措施，包括优先选择现房销售、推行主办银行制度，房企可收取不超过总房价款1%的定金。

报道：DeepSeek年化营收突破10亿美元，计划在10月底前完成第二轮融资。据The Information援引知情人士，首席执行官梁文锋在近期投资者会议上披露，公司年化营收已突破10亿美元，较数月前的不足5亿美元翻逾一倍；公司计划10月底前完成第二轮融资，目标募资500亿元人民币，估值5000亿元人民币。上月模型API调用费用上调2.3至4.5倍未引发客户流失，前七个月API销售毛利率达82.9%。公司逾70%算力投入新模型训练。

中国黄金进口，创历史新高。据英国《金融时报》9月22日报道，中国今年支出创纪录资金进口黄金逾1000吨，前8个月在黄金上支出1588亿美元，而2025年全年支出965亿美元购买886吨黄金。今年7月中国持有的美国国债降至6180亿美元，为18年来最低。紫金矿业旗下金山资产管理董事总经理刘莎表示，央行和民间投资者都在将储备和储蓄多元化，中国购金的规模和持续性已成为全球金价的核心驱动力。

余承东证实赛力斯提出主导问界，称未来将聚焦“四界”，保障更充足资源。9月24日，华为常务董事、终端BG董事长余承东发文称，接下来将聚焦尊界、享界、智界、尚界，让每个界获得更充足资源。此前他在合肥一家鸿蒙智行门店表示，“赛力斯与华为合作以来能力有了长足的成长，现在他们想自己主导，我们支持他们”。9月15日鸿蒙智行与问界宣布问界品牌“专属专营”，产品定义、设计、品牌营销、渠道零售与服务体系由赛力斯主导，华为终端参与赋能。

海外

报道称美伊探讨分阶段重启霍尔木兹海峡，原油涨幅火速“腰斩”。据报道，美伊在议的分阶段安排是，伊朗允许船只通过霍尔木兹海峡，作为交换，美国解除对伊经济封锁，还可能解冻伊方被冻结资产；伊官员称，伊朗寻求外交解决途径，但也为可能与美国爆发新冲突做准备。报道传出前，因美伊会谈进展有限、海峡风险持续，原油盘中曾涨5%，报道传出后收窄多数涨幅，布油一度涨不到0.6%。

胡塞武装袭击不停，马克龙宣布法国将军援沙特、保护红海延布港石油设施。马克龙称，法国将向延布派兵、并提供雷达系统和防御系统；行动的任务是保护延布设施，不是介入地区冲突。也门胡塞武装后称，打击沙特首都和延布的沙特阿美设施。上周五马克龙说，霍尔木兹海峡受阻后，沙特东西输油管一度成为重要替代运输路线，但该管道运油因也门胡塞武装袭击延布而剧减。

布油重返100美元！伊朗最高领袖顾问：与美国的冲突可能扩大至印度洋。伊朗最高领袖顾问警告，冲突已从波斯湾、霍尔木兹海峡延伸至红海，若局势进一步升级，潜在行动范围可能扩大至印度洋及其他地区。若美国发动新军事行动，红海和曼德海峡或成新作战区域。

美债抛售加剧！7年期美债拍卖遇冷，财政部回购规模再度低于上限，市政债收益率创15年新高。周四，美财政部440亿美元7年期国债拍卖收益率飙升至5.085%，创该期限历史新高，海外投资者获配比例跌至近两年低点；美财政部扩大回购操作仅完成上限68%，低于上次的86%，流动性支持力度不及预期。压力蔓延至美市政债市场，30年期收益率突破5%，创2011年以来新高，抛售规模创疫情初期以来峰值。周四10年期美债收益率升破5.2%，为2007年来首次。

- 加息预期升温，全球政府债券平均收益率逼近4%，创2007年以来新高。彭博全球综合国债指数收益率周三上涨8个基点至3.99%。周四美债继续走高：30年期收益率上行约8个基点至5.48%、创2004年以来最高，10年期上行约8个基点至5.20%、为2007年以来首次，2年期仅上行约2.5个基点。当日440亿美元7年期国债中标收益率5.085%，为2009年重新发行以来首破5%；财政部长债回购仅买入40.78亿美元。

- 数十年高位收益率未能阻挡全球债券发行热潮，美债抛售加剧：全球银团债券年内发行量突破6万亿美元。

- 10年美债破5.1%：美财政部TGA何时入场回购？：文章认为财政部动用TGA回购主要缓解短端。

- 全球债市抛售潮蔓延！日本10年期国债收益率冲上1996年来新高。日本债市结束假期后重新开市即被卷入全球抛售浪潮，10年期国债收益率周四上行10个基点至3.075%，创1996年8月以来最高，5年期上行9.5个基点至2.37%，30年期上行近7个基点至4.134%。压力来自内外两端：外部是油价反弹加剧通胀隐忧、美债拍卖需求疲软；内部是日本央行上周五加息25个基点但未能明确后续节奏，且政府正考虑将中期防卫预算目标设定为GDP的3.5%。

美联储“三把手”：年底前再度加息是“合理”的，降低通胀仍需付出更多努力。纽约联储主席威廉姆斯周四在伦敦NIESR会议上表示，市场预期年底前有必要再度收紧政策“在我看来是合理的”。他将人工智能热潮定性为传统需求冲击而非单纯的供给改善，预计AI最终带来生产率繁荣，但核心问题在于芯片供应挑战会持续多久；他还表示“提供明确且非常直接的前瞻性指引的时代已经结束”。同日费城联储主席保尔森、克利夫兰联储主席哈马克与里士满联储主席巴尔金均释放鹰派信号。

美国上周首申人数降至19.7万人，为1969年以来的最低水平之一。美国劳工部周四公布，截至9月19日当周初请失业金人数减少1000人至19.7万，为7月以来最低，也是1969年以来的历史最低读数之一；四周移动均值下滑至20.225万、创六周新低，持续申领失业金人数约172万、接近2023年以来最低。彭博经济学家Eliza Winger表示，少数裁员行业的动机集中于效率提升而非宏观压力传导，高利率尚未在利率敏感型行业引发裁员。

美国楼市“以价换量”：8月新屋销售创年内新高，房价创逾一年最大跌幅。美国政府周四公布，8月新单户住宅销量环比增长6.4%、折合年化68.4万套，远超预期的61.6万套；销售价格中位数同比下降5.8%至39.37万美元，创2025年7月以来最大降幅。建筑商高度依赖免费装修升级、抵押贷款利率折扣和直接降价刺激需求，莱纳公司首席执行官斯图尔特·米勒表示二手房卖家降价正与新房争夺客户。不过此后抵押贷款利率已攀升至7%以上，这轮回暖可能是暂时的。

- 美国房贷利率升至7%以上，创2025年初以来新高：房地美数据显示30年期固定利率抵押贷款平均利率升至7.03%，高于一周前的6.95%。

盘前急跌！甲骨文突发“不可抗力”通知，因担忧3000亿美元数据中心项目延期。据彭博报道，甲骨文已向Project Jupiter开发商、Blue Owl旗下Stack Infrastructure发出援引不可抗力条款的通知，目的是在项目无法按原计划于2028年上线时推迟付款义务。该项目为OpenAI提供总计3000亿美元算力。消息后甲骨文当日收跌3.5%、信用违约互换利差升至历史新高。

- 警示AI信用风险，穆迪：美国五大巨头表外义务3年翻至8倍，飙升至2.8万亿美元：五家公司合计承担约2.8万亿美元表外义务，较2023年激增8倍。

谷歌Gemini 3.8 Live上线“数字人”实时对话，支持多国语言与口型同步。谷歌云Gemini 3.8 Live with Live Avatar正式面向企业开放，支持实时唇形同步、97种语言自动切换、后台异步工具调用，生成音视频均嵌入SynthID水印。同日OpenAI将ChatGPT Voice接入GPT-6家族及插件，用户可通过语音查邮件、挪会议、做PPT，并接入Agent产品ChatGPT Work。

- 刚刚，ChatGPT能“开口干活”了：新版App当天起全球推送，Astra负责操作电脑与多步骤硬活、Sol管推理、Luna价格最低。

Claude发现神秘DNA系统！狂烧2.1亿Token挖出「上帝手术刀」。Anthropic新分子生物学实验室公布首个成果：950个Claude集群并联运行21小时、消耗约2.1亿Token，扫描超20万个逆转录酶后，在巨型噬菌体DNA中自主发现人类从未记录的全新酶系统ART（阵列关联逆转录酶系统），其结构与CRISPR高度神似。

- 一管血查50多种癌症，美国FDA专家委员会投票支持，AI筛查时代吹响号角？：FDA专家委员会以7:2认定GRAIL的Galleri多癌种早筛产品获益超风险；其可筛查50余种癌症，特异性99.85%、阳性预测值约77%。

黄仁勋：AI“末日论”太过火，安全问题可以靠工程解决。英伟达首席执行官黄仁勋在9月23日发布的访谈中表示，AI本质上只是被赋予目标函数的软件和算法，安全与对齐完全可以通过隔离、沙盒化等工程手段解决，“如果你认为自己已无法掌控局面，那么在重获掌控之前，就不应发布产品”。他批评科技公司在声称技术“强大到无法控制”的同时寻求监管或反垄断豁免，并以英伟达80%研发资源投入验证为例，认为AI实验室当前的比例需要逐渐翻转。

报道：谷歌、OpenAI和Anthropic推进成立AI安全组织，最早今年年底启动。据The Information援引知情人士，谷歌、OpenAI与Anthropic正推动成立名为“前沿AI标准局”（SAFA）的行业自律组织，计划今年底或2027年初落地，为最先进AI模型制定统一安全与安保标准，职能涵盖部署前第三方测试与事故报告规范。此前三家公司寻求与美政府共建监管框架的努力已陷入停滞。

观点精选

汇丰：AI模型放缓未必利空，传统数据中心有三条结构性顺风。该行认为传统数据中心的增长逻辑正从前沿模型迭代转向AI商业化扩散：推理需求增长、云厂商资本开支扩张，叠加电力与监管约束收紧，供需偏紧格局有望延续至2028年。即使利率上行，2025年至2028年AFFO每股复合增速仍预计达11%至12%，盈利韧性较强。

摩根大通：Muse转向交易抽成，或打开Meta全新增长空间。该行认为随着AI助手Muse的变现模式由订阅制转向交易抽成，叠加Connector生态扩张与前沿模型Watermelon即将发布，Meta正在广告之外开辟新的高增长曲线；公司同时加速布局可穿戴硬件生态，以眼镜等设备作为Muse的入口。

中金：美联储加息“短而浅”，继续看好中美科技股与黄金。中金认为沃什鹰派加息反映其政策反应函数调整，政策紧缩或“矫枉过正”，且其立场与政治周期关联度高、与经济周期关联低；美国经济基本面不足以支撑持续加息。资产上继续看好中美科技股与黄金，美债排序靠后，标配商品对冲风险。

彭博策略师Simon White：美债收益率上行正从“良性”转向无序。他警告收益率上行正由利率预期推动的良性上涨，转向期限溢价扩大的无序上行。长端利率走高会同时推升美股估值折现率和企业融资成本，并加剧高杠杆资产的平仓压力；若5%以上利率成为新常态，美股估值将面临持续压缩压力。

半夏投资李蓓：AI资本开支或在明年年中见顶，地产的机会升级到二十年一遇。她认为现房销售新政下地产机会从“十年一遇”升级为“二十年一遇”，行业出清更彻底，头部房企股价未来几年有望涨5至10倍。她同时提示AI泡沫风险，认为AI第二波下跌要等资本开支见顶，而见顶或在明年二季度。

摩根大通：美债5%失去震慑力，股市断裂阈值或已升至6%。该行指出受AI与服务业等结构性因素驱动，传统利率传导机制减弱，股市对收益率上行的断裂阈值已升至5.5%至6%。虽然高收益率正重新吸纳避险资金，但持续波动已导致新兴市场遭遇资金大幅外流。

国金宏观宋雪涛：AI化债的转折点尚未到来。该团队认为当前AI扩张主要抽走美债资金而非补充税基，形成“反向化债”；外资正从美债转向美股风险资产，期限融资溢价而非利率风险将主导长端利率上行，生产率提升反而可能推高实际利率。

摩根士丹利：若美国禁止柴油出口，欧洲将是最大受害人。该行测算全球柴油价格已创历史新高，西北欧每日依赖美国进口约25万桶柴油，若供应中断，本已跌至多年低位的欧洲柴油库存将雪上加霜，被迫以高价抢购货源，可能引发类似2022年的天然气危机。

高盛：电网排队太久，AI数据中心转向“自发电”，燃料电池站上C位。该行将2030年全球表后装机预测上修至67GW，按交付速度与可用性配权综合评分，离网落地快、满载率高的燃料电池得分最高，预估设备市场规模达550亿美元；燃气轮机则受限于长交期。

摩根士丹利：个人Agent火了，软件迎来新需求。该行认为Muse与Instinct引发的消费端Agent浪潮，正从中远期改善通信、网络基建及电商软件等行业估值：Agent通过激发通信用量支撑Twilio等公司增长，同时重塑Wix等网络基建的后端交易价值，并凸显Shopify作为统一商务系统的集采优势。

今日关注

中国

国家主席习近平对美国进行的国事访问进入最后一天，访问时间为9月23日至25日。

海外

美国8月耐用品订单月率于北京时间20时30分公布，市场预期由前值的增长1.1%转为下滑0.3%。

美国9月密歇根大学消费者信心指数终值及一年期通胀率预期终值于北京时间22时公布，市场预期信心指数终值由初值的51.7降至47.5。

美联储官员密集发声。

英国央行行长贝利发表讲话，英国9月GfK消费者信心指数、德国10月GfK消费者信心指数以及欧元区8月M3货币供应量同日公布。

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周四，费城联储主席Anna Paulson明确表示，若经济形势如预期演变，"适度进一步收紧政策或有必要"。纽约联储主席John Williams亦在同日发言表示，年底前再度加息是“合理”的，降低通胀仍需付出更多努力。

两人的表态与美联储上周决策基调高度一致——联邦公开市场委员会（FOMC）在上次会议上一致同意加息25个基点，并发布预测显示年内至少还有一次加息。

受上述官员表态及近期强劲经济数据的共同推动，投资者对10月加息的预期概率已从上周末的53%升至约69%，美联储下次政策会议将于10月28日结束，距国会中期选举仅剩六天。

Paulson在费城出席活动时表示，剔除能源和食品的核心通胀指标依然"顽固地偏高"，目前运行区间约为2.5%至3%，几乎未见向2%目标收敛的迹象。

"今年关于核心通胀，我能说的最好情况是，它没有继续恶化，"Paulson说，"在此背景下，通胀持续高企的风险已经上升。"

她同时指出，美国经济表现出较强韧性，产出增长稳健，劳动力市场接近充分就业，甚至出现"动能增强"的迹象。但这一有利局面也意味着，货币政策有足够空间聚焦于控通胀目标，而无需过多权衡经济下行风险。

克利夫兰联储主席Beth Hammack同日也强调，在通胀已长期偏高的环境下，外部冲击接连到来，将显著增加"通胀预期脱锚"的风险。

美联储理事Michael Barr周三表示，“进一步的政策调整很可能是必要的”，以确保通胀及时回到目标。

里士满联储主席Tom Barkin在周二表示，通胀降温不会一蹴而就，供给侧冲击已由"暂时性"演变为持续性压力，高企的通胀水平存在向未来预期固化传导的风险。

美联储主席沃什在上周新闻发布会上措辞简短而强硬，称"我们的主要关注点在于价格稳定这一使命目标，通胀过高已持续过久，这是不争的事实。"

从通胀驱动因素来看，以个人消费支出（PCE）价格指数衡量，美国通胀率7月同比为3.7%。

Hammack指出，当前通胀在很大程度上由贸易关税的后续影响以及能源价格飙升所驱动。与此同时，与中东地区冲突相关的价格压力以及人工智能数据中心建设带动的需求，也构成新的通胀来源。

Paulson补充道，尽管关税对消费价格的直接冲击有所缓和，但薪资增长整体仍属温和，尚不构成额外的劳动力成本型通胀压力。

密集的加息信号已开始引发白宫的公开不满。美国国家经济委员会主任哈塞特周三称美联储"异常党派化"，表示"过去几天，许多并非由特朗普总统任命的官员发表讲话，表示需要更多次加息。"

这一表态标志着白宫与美联储之间的紧张关系进一步显性化。

Paulson是本年度FOMC的投票委员，上述多位官员的集体发声，表明美联储政策委员会内部在继续收紧的方向上存在较为广泛的共识。

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美国参议院周四以微弱劣势否决了一项要求终止对伊战争的决议，但围绕这场冲突的政治裂痕正在共和党内部加速扩大。

周四，参议院以微弱优势否决了一项要求结束美国与伊朗战争的法案。表决结果为49票赞成、50票反对。

这项依据《战争权力法》提出的"共同决议"不具法律效力，无需总统签署，因此本质上属于象征性表态。

然而，全美平均油价已攀升至每加仑4.48美元，持续的经济压力正将这场战争推向中期选举的政治核心，令执政共和党人左右为难。

随着期中选举进入倒计时不足六周，部分共和党议员开始公开与特朗普政府切割，转而呼吁结束战争以平息选民对高油价的不满。这一动向显示，战争的经济代价正从政策争议演变为选举变量。

本次表决中，共和党内有四名参议员投票支持该决议，分别为来自北卡罗来纳州的Thom Tillis、缅因州的Susan Collins、阿拉斯加州的Lisa Murkowski，以及肯塔基州的Rand Paul。

民主党方面，宾夕法尼亚州参议员John Fetterman是唯一投下反对票的成员。

马里兰州民主党参议员Angela Alsobrooks未能参与投票。其发言人Meredith Happy表示，Alsobrooks当天因紧急家庭事务无法出席，但她此前已13次投票支持结束对伊战争。

值得注意的是，即便Alsobrooks出席并投下赞成票，决议仍将以50对50平局收场，并依规则遭到否决。

主导这一系列立法推动的弗吉尼亚州民主党参议员Tim Kaine表示，特朗普总统目前"正在违反宪法、《战争权力法》以及国会已通过的共同决议"。

他指出，参议院此前已通过过一项类似决议，但白宫以《战争权力法》违宪为由予以忽视。

这项"共同决议"走的是无需总统签署即可生效的程序路径，且在参议院只需50票即可通过，门槛低于普通立法。

民主党推动者认为，宣战权依据宪法归属国会，总统无论是否在决议上签字，均须遵从国会的明确反对。该决议已于今年7月在众议院获得通过。

Kaine表示，随着政府一再推迟就战争寻求国会授权，反战阵营在近期数次表决中看到了共和党支持率的上升趋势。他说：

美国公众对这场战争的反对情绪只增不减，我们希望随着时间推移，会有更多人加入我们。

根据美国汽车协会（AAA）数据，目前全美汽油平均价格为每加仑4.48美元，自冲突爆发以来持续走高。

近期，柴油价格的急剧攀升已开始对农民和卡车司机造成实质性冲击，中西部各州的共和党议员对此表达了明显担忧。

选举压力正在改变部分议员的政治算计。北达科他州共和党参议员Kevin Cramer坦言，在经济焦虑情绪弥漫的选民面前，共和党人很难拿出有说服力的执政成绩。他说：

问题在于，你最近为选民做的事情几乎不算数。

美国国会议员预计将在整个10月投身竞选活动，如何向选民解释自己为压低油价采取了哪些行动，将成为共和党候选人难以回避的考题。

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30年期美债收益率触及2004年以来最高水平，10年期收益率升破5.2%，2007年来首次。受此拖累，标普500指数收盘基本持平，但内部结构分化明显，多数成分股下跌。

布伦特原油结算价维持在每桶107美元附近，此前曾因有报道称美国与伊朗正就重开霍尔木兹海峡探索阶段性协议而短暂回落，但随即遭伊朗方面否认，油价随即反弹。

货币市场目前已完全计价未来一年内三次加息预期。多位美联储官员相继发表鹰派言论，强调可能需要进一步收紧政策，以确保通胀回归目标水平。油价上涨、债券波动加剧与融资成本上升的共振效应，正在对风险资产构成愈发显著的压力。

周四美债再遭抛售，长端收益率刷新逾二十年高点。

美国财政部当天规模仅40亿美元的债券回购远低于市场预期，与此前已令市场失望的5年期和7年期国债拍卖共同形成负面共振，将收益率推至日内高点。

30年期美债收益率单日上行7个基点，正逼近2004年高点，若突破则将回溯至2001年水平。

10年期收益率上行8个基点至5.20%，为2007年以来首次，接近市场普遍认为对股市构成实质压力的关键阈值。

相比之下，2年期收益率仅上行约1.5个基点，收益率曲线呈现熊市陡峭化特征。

据彭博，债市隐含波动率已急剧攀升，且一年来首度超越股市波动率水平。Edward Jones的Angelo Kourkafas指出，收益率快速上行与债市波动加剧，正在对股票市场形成"更为显著的阻力"。

多位联储官员周四先后发表表态，进一步强化了市场对追加紧缩的预期。

费城联储主席Anna Paulson表示，若经济走势符合预期，"可能需要适度进一步收紧政策"；纽约联储主席John Williams称通胀工作仍有"大量工作要做"，并表示市场对年内再度加息的定价是"合理的思路"。

克利夫兰联储主席Beth Hammack警告称，美国经济正面临一系列供给冲击，通胀预期自我强化的风险上升，"通胀前景的不确定性依然极高，且风险偏向上行"。里士满联储主席Tom Barkin则强调，广泛而持续的成本压力已加大通胀根深蒂固的风险。

上述表态推动货币市场将10月加息概率计价至约70%，12月再度加息概率约为80%，市场对联储政策终端利率的预期已明显高于联储自身点阵图所示水平。

Laffer Tengler Investments的Byron Anderson表示：

在当前环境下，收益率上行的格局已相当确定。加息解决不了伊朗问题、油价问题、AI热潮或通胀问题，但会推高所有市场参与者的借贷成本，若联储态度激进，最终将冲击就业市场和消费者。

油价连续第二日上涨，布伦特原油前月合约收复每桶100美元上方，WTI原油上涨3.4%至每桶95.29美元。

据新华社，也门胡塞武装24日称袭击沙特多处军事目标；沙特主导的联军同日称，拦截6枚也门胡塞武装导弹。地缘紧张态势持续推动能源价格走高。

华尔街见闻提及，美东时间24日周四美股午盘之初，据路透，市场流传美国与伊朗正探索阶段性重开霍尔木兹海峡协议的消息，油价随即急跌。

然而不到一小时后，一位与伊朗官方接近的记者予以否认，称"路透报道是假的，目的是控制油价……没有任何谈判正在进行"。油价旋即收复跌幅。

实物市场信号同样表明供应端高度紧张：即期布伦特原油现货价格重返每桶125美元以上，期货升水结构显示近远月价差高达18美元。

WTI现货展期价差也回升至接近每桶6美元的异常高位。

Angelo Kourkafas认为，若地缘局势出现缓和、能源价格压力得以释放，将对稳定债券市场大有裨益。在此之前，"收益率上行压力可能持续"。

美股在震荡中收平。标普500指数微跌0.02%报7704.13点，纳指涨0.01%报26939.37点，道指跌0.31%报51349.98点。

纽交所连续第八个交易日出现新低股票数量超过新高股票数量，过去14个交易日中有13日呈现这一现象，标普500指数距历史高点仅约1%。

尽管指数收盘基本持平，但内部结构承压明显。医疗保健板块领涨，材料板块领跌，能源板块冲高回落仍收涨。

AI板块在盘中经历了一次翻转。超大规模厂商股价小幅收涨，云计算板块的CoreWeave涨3.72%，存储链的西部数据跌4.94%，美光科技涨0.81%，博通跌1.30%。

个股方面，甲骨文当日下跌3.5%。

原因是该公司对其在新墨西哥州建设的大型数据中心项目"Project Jupiter"宣布不可抗力，导致其信用违约互换（CDS）利差升至历史新高。这一事件被市场视为AI资本开支浪潮中信用风险上升的重要预警信号。

超大规模云计算商的整体CDS利差随之走阔。

市场分析人士指出，明年AI基础设施资本开支规模预计达1.3万亿美元，其中至少一半依赖债务融资，在资本成本持续走高的背景下，即便资产负债表被认为相对稳健的科技巨头，其融资压力亦在加速上升。

Meta发布了专用于其AI助手Muse的掌上硬件设备。公司股价涨4.50%至777.59美元，创近一年新高，市场对它的AI智能体产品线继续保持热情，这只股票当月累计涨幅已经超过30%。

外汇市场上，彭博美元即期指数上涨0.3%，美元续创7月底以来最强水平。欧元基本持平于1.1377美元，英镑小幅下跌0.1%至1.3221美元，日元贬值0.4%至158.89兑1美元。

受美元走强压制，现货黄金下跌0.4%至每盎司4272.32美元，维持在上周低点附近。

比特币小幅上涨0.2%至约84357美元，以太坊上涨0.9%至约2695美元，加密货币整体呈横盘整理态势。

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印度市场监管机构周四宣布，将允许规模达4630亿美元的组合管理（PMS）行业首次投资海外证券并在股票期权中进行卖空操作，标志着该行业投资权限的全面扩张。

印度证券交易委员会（SEBI）在董事会会议后发布声明称，组合管理机构将被允许投资未上市债务证券，并可将客户资产的最高1.25倍配置于交易所交易衍生品。

监管机构还表示，组合管理机构可在规定限额内持有未对冲空头头寸，但目前尚未公布具体上限。

此次改革为印度富裕阶层进入全球市场开辟了新渠道，对于近期受人工智能概念驱动而备受投资者关注的海外资产而言具有一定意义。

与此同时，此举也为外国投资组合投资者（FPI）参与非现金结算、非农业类大宗商品衍生品市场扫清障碍，预计将进一步提振相关品种的交易活跃度。

SEBI此次还批准推出一类面向共同基金的新型组合管理服务产品，最低投资门槛为250万卢比，仅为普通PMS产品500万卢比门槛的一半，有望吸引更广泛的投资者群体参与。

在大宗商品领域，SEBI允许外国投资组合投资者参与非现金结算、非农业类大宗商品衍生品交易，被视为该类别迄今最重大的改革之一。

监管机构表示，FPI须确保在实物交割义务产生前平仓退出。此举预计将为近期零售投资者参与度已明显提升的大宗商品衍生品市场注入更多机构资金，进一步改善市场深度。

此次改革针对的是一个近年来快速扩张的行业。

据SEBI数据，截至今年8月，印度组合管理机构管理资产约达44.4万亿卢比（约合4630亿美元），较一年前的40万亿卢比显著增长，且自2020年以来规模已翻逾一倍。

随着印度富裕阶层对专业化、定制化投资产品的需求持续上升，该行业的增长势头短期内料将延续。

本轮规则修订源于SEBI今年7月发布的征求意见稿，此次正式落地标志着相关政策框架的系统性升级。

根据SEBI的安排，组合管理机构的境外股权及债务投资将在"自由汇款计划"（Liberalized Remittance Scheme）框架下进行——该机制允许印度居民每个财政年度向境外汇出最多25万美元。

目前，印度个人投资者已可通过该渠道进行境外投资，而共同基金行业此前曾获批70亿美元的海外投资额度，但已于数年前耗尽。

值得关注的是，此次开放海外投资的时机较为微妙——印度卢比近期因持续的外资流出承压，兑美元汇率走弱。大规模资金出海若进一步加剧资本外流，或对汇率形成额外压力，这是市场需要关注的潜在风险。

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本周Meta Connect 大会上，Meta推出了Horizo n Create和Horizo n Studio。这两款全新工具均基于Meta Horizo n Engine的智能创作功能构建。

它们能够帮助创作者将任何想法转化为完整的2D或3D手机游戏，包括进度系统、平衡的难度、美术指导、多人游戏模式等等，并可根据自身需求对每个元素进行精细调整。

新工具的核心颠覆逻辑在于用户无需编程技能、专业硬件或数月开发周期，只需用文字描述构想，即可生成包含关卡设计、多人联机、难度平衡等要素在内的完整2D或3D游戏，并直接分发至Facebook、Instagram及Horizon平台。

消息公布后，Meta股价一度上涨4.5%，触及2025年9月以来最高水平。

与此同时，游戏及相关行业股票遭遇明显抛售——Roblox跌幅一度达4.1%，Unity Software跌幅一度达6.9%，AppLovin一度下跌2.2%，Take-Two一度下跌1.8%。

Meta此次推出的两款产品分工明确。

Horizon Create是一款独立手机应用，主打随时随地捕捉创意。用户在手机上输入提示词，引擎自动生成可运行游戏，并在生成期间允许用户继续进行其他操作，生成完毕后推送通知。

用户可同时推进多个项目，起点既可以是空白画布，也可以是现成模板。

Horizon Studio则是基于浏览器的创作环境，无需安装软件，无需游戏级PC配置。

该工具在自然语言提示的基础上叠加了完整的可视化编辑功能，允许用户直接调整场景布局、替换素材资产、修改脚本参数。两款工具之间的项目资产、系统配置及迭代历史可无缝迁移，用户可在移动端与网页端之间自由切换而无需重新开始。

对创作者而言，这套工具的核心价值不仅在于降低开发门槛，更在于内置的分发渠道。

通过Horizon Create或Horizon Studio发布的游戏，将自动获得在Facebook、Instagram和Horizon平台的分发资格。

Meta表示，用户在Instagram上浏览时，只需点击游戏片段，即可在数秒内进入多人对局，无需下载独立应用或跳转至第三方平台。

平台的流量分配逻辑以"趣味性"为核心指标，参考维度包括游戏互动度、稳定性、文化相关性及用户留存率。

表现优质的游戏将获得更多曝光，反之则被降权。随着触达规模扩大，创作者可通过游戏内变现及Meta Horizon创作者基金获得收益，但具体变现方案细节尚未公布。

Meta强调，新工具继承了Facebook、Instagram和Horizon现有的安全基础设施。

所有生成内容在触达玩家前均须经过Meta内容安全系统审核，且安全护栏已嵌入创作流程本身。

游戏在发布与分发前须经审核，并自动获得年龄分级，进入对应的年龄段访问层级。

面向未成年人的保护机制，Horizon Studio正在创作者社区中进行测试，更大范围的访问权限即将开放，有意参与的用户可登记早期访问候补名单。

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马克龙同时强调，法国采取这一行动的任务是保护延布设施，而不是介入地区冲突。他表示，法国军队不会参与战斗，“我们不会卷入任何冲突”，而是专注于保护这一能源设施。

美东时间24日周四美股午盘时段传出马克龙的讲话前，也门胡塞武装当天袭击了包括延布在内的沙特部分地区。

新华社援引也门胡塞武装军事发言人24日的讲话称，该组织当天使用数十枚弹道导弹和无人机，对沙特西南部吉赞地区的多处军事目标发动大规模袭击。

央视新闻援引也门胡塞武装发言人当地时间24日晚间的视频声明称，胡塞武装使用多枚弹道导弹、巡航导弹以及无人机，袭击了沙特首都利雅得的一个“敏感目标”，以及红海沿岸城市延布的沙特阿美石油公司设施。

新华社援引沙特主导的多国联军发言人的社交媒体发文称，多国联军当天拦截并摧毁也门胡塞武装发射的6枚弹道导弹，袭击针对沙特塔伊夫和延布两座城市。

法国将派兵、并提供雷达和防御系统保护延布

马克龙在周四播出的电视采访中表示，法国将向延布提供包括军事人员、雷达系统和防御系统在内的军事资源。

“我们将派遣军事资产——也就是士兵、雷达系统和防御系统——来保护红海沿岸的延布设施。”马克龙说。

他随后特别强调，法国军队不会参与相关作战行动，而是承担防御和保护任务。

“我们不会参与任何冲突，而是保护这一设施。”马克龙说。

延布位于沙特红海沿岸，是沙特重要的石油出口和能源设施所在地。马克龙此次宣布的军事支持，意味着法国此前提出的保护沙特能源基础设施计划进一步落地。

法国《世界报》和法新社此前报道称，法国已经准备以“严格防御性”的方式参与保护沙特能源基础设施，重点涉及延布以及连接沙特东西部的东西输油管道。法方外交消息人士当时强调，这“不意味着参与与胡塞武装的冲突”。

胡塞武装再袭沙特，延布能源设施成焦点

马克龙宣布上述计划之际，沙特周四再次遭到胡塞武装袭击。

据彭博社报道，沙特方面表示，当天拦截了向红海港口延布以及塔伊夫方向发射的导弹。延布此前已经成为胡塞武装袭击沙特能源设施的重点目标。

法国此次介入的一个重要背景，是沙特能源出口通道近期受到连续冲击。

连接沙特东部油田和红海沿岸延布的东西输油管道，是沙特绕开霍尔木兹海峡、向红海出口原油的重要通道。法国总统府此前也表示，法国正寻求帮助确保沙特石油生产、运输和出口能力。

马克龙曾于9月18日上周五表示，霍尔木兹海峡受阻后，沙特东西输油管道一度成为重要的替代运输路线，但在胡塞武装袭击延布后，通过这一通道运输的原油规模也大幅下降。

因此，延布港及东西输油管道能否恢复稳定运行，不仅关系沙特自身的石油出口，也直接关系全球原油供应。

法国一边护能源设施，一边谋求重开霍尔木兹

法国此次加强对沙特能源设施的防御，并非孤立行动。

本周早些时候，马克龙与美国总统特朗普在纽约会晤，当时讨论了如何缓解能源价格上涨以及恢复霍尔木兹海峡航运的问题。马克龙表示，希望通过外交方式推动重新开放霍尔木兹海峡，并寻求让更多集装箱船和油轮恢复通行。

路透社随后报道称，法国正在与美国协调起草联合国安理会决议，希望建立一项国际机制，保障霍尔木兹海峡的航行自由。法国希望将海峡通航问题与美伊之间其他争议分开处理，从而为油轮和其他商业船只恢复通行创造条件。

与此同时，法国又将防御重点延伸至沙特红海沿岸的能源设施。

这使法国目前的行动形成两条并行路径：一方面推动外交努力，寻求恢复霍尔木兹海峡的能源运输；另一方面通过军事防御手段，帮助保障沙特另一条关键能源出口通道。

能源安全压力向欧洲外溢

马克龙近期频繁推动相关行动，与欧洲能源价格面临的压力直接相关。

马克龙上周五公开表示，霍尔木兹海峡受阻以及延布遭到袭击，都已经对能源供应造成影响。法国希望通过重新打开能源运输通道、保护替代出口路线等方式，缓解地区冲突对欧洲能源市场的冲击。

从油市角度看，霍尔木兹海峡、沙特东西输油管道以及延布港正在形成相互关联的能源供应风险链条：前者关系全球海运原油供应，后两者则是沙特绕开霍尔木兹海峡、通过红海输出原油的重要基础设施。

因此，法国此次宣布向沙特提供军事援助，虽然马克龙明确表示法军不会参与相关冲突，但其直接保护的对象却是全球石油供应链中的关键节点。随着中东冲突持续，能源设施本身的安全，正越来越成为各方外交和军事行动的重要议题。

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房地美（Freddie Mac）周四在一份声明中表示，美国30年期固定利率抵押贷款平均利率升至7.03%，高于一周前的6.95%。一年前，该利率为6.3%。

借贷成本上升之际，美国国债市场遭遇抛售。周三10年期美债收益率上升4个基点至5.157%，再创近20年来最高水平。

不断攀升的利率正给卖家带来压力。根据Redfin汇编的数据，8月份美国市场上近五分之一的房屋出现了降价。

“当利率从6%多升到7%时，就会触及一个心理关口。”密西西比大学金融学教授Ken Johnson表示，“这意味着我们将看到市场放缓。”

Realtor高级经济学家Anthony Smith也持类似看法。他表示，7%这一关口“既是心理上的，也是数学上的”，而且这一关口恰好出现在通常买方议价能力开始增强的季节性阶段。

美国联邦政府周四公布的数据显示，8月份美国新屋销售中位价同比下降5.8%，至39.37万美元。这是自2025年7月以来最大的同比降幅，也反映出售价低于30万美元的新屋签约量有所增加。

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当地时间9月24日上午，国家主席习近平出席美国总统特朗普在白宫举行的欢迎仪式。特朗普总统发表致辞。

特朗普说：“自2016年我首次当选以来，习近平主席和我建立了深厚的友谊。这份友谊建立在相互尊重和两国人民的根本利益之上。”

本文来源：央视新闻，原文标题：《特朗普：习近平主席和我建立了深厚的友谊》。

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该功能于本周正式在Gemini Enterprise中上线，此前已在Google Cloud Next 2026上完成预览展示。

新版本支持视频虚拟形象的实时唇形同步、97种语言自动识别与切换，以及后台工具调用与API执行，同时提供美国和欧盟双区域端点部署，满足企业合规与数据治理要求。

从客户落地情况来看，Cox Automotive已将该技术应用于旗下Autotrader平台，构建了可实时高亮屏幕内容、引导消费者完成车辆搜索与融资流程的购车AI助手；印度AI公司Equal AI则表示，基于Gemini 3.8 Live，其平台目前每日处理超过百万次实时通话，覆盖九种印度语言。

这是谷歌本周第二次发布新的人工智能模型。周三，谷歌宣布推出Gemini 3.8 Flash TTS和Gemini 3.8 Flash-Lite TTS两款文本转语音模型。

周四截至发稿，谷歌盘中上涨0.66%。

Gemini 3.8 Live with Live Avatar在原有语音基础上引入视觉交互层，主要面向网页端、移动端及实体交互终端（interactive kiosks）等多种部署场景。

在对话连贯性方面，该模型采用原生语音到语音（speech-to-speech）架构，支持自然打断恢复，且不会丢失对话上下文或中断后台事务处理。

工具调用能力方面，模型可在持续对话的同时，在后台异步执行工具调用与API请求，让交互体验更为流畅，不因后台任务而产生明显停顿。

视觉理解方面，Live Avatar支持实时摄像头画面与屏幕共享的同步处理，可与音频输入并行分析，为服务场景提供更丰富的上下文感知能力。

语言覆盖上，97种语言支持及自动检测功能，使其具备面向全球多语言市场的规模化部署潜力。

针对深度伪造及身份滥用风险，谷歌在该功能的合规设计上采取了双层管控策略。

在虚拟形象使用层面，企业用户可从谷歌提供的预建虚拟形象库中进行部署；而自定义虚拟形象功能则设有严格的企业白名单与身份核验机制，

目前仅限申请通过的企业使用。在内容溯源层面，所有生成的音频与视频流均嵌入谷歌SynthID不可感知水印，以确保AI生成内容在传播过程中保持可识别性与可验证性。

这一机制的引入，一定程度上回应了企业部署对话式AI时面临的监管合规压力，尤其是在金融服务、医疗及客户服务等强监管行业。

目前已有多家企业披露基于Gemini 3.8 Live的应用进展，涵盖汽车电商、电信客服及CRM等多个垂直领域。

Cox Automotive首席产品官Marianne Johnson表示，Autotrader的对话式AI虚拟形象将自然语言描述与库存匹配相结合，是其"连接智能"愿景落地的重要步骤，该愿景旨在让每次消费者互动均能调用Cox Automotive的完整数据资产。

Equal AI首席执行官Akhilesh Damaraju称，借助Gemini 3.8 Live在打断处理、多语言对话及工具调用稳定性方面的改进，该平台现已实现每日超百万次实时通话处理，覆盖九种印度语言，目标是构建"了解你、说你的语言、始终站在你这边"的个人AI。

Salesforce Agentforce产品副总裁Bob Van Osten表示，Salesforce AI Research与谷歌的合作旨在探索实时多模态能力与代理式AI的结合，以打造从首次接触到问题解决全流程的客户服务体验。

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