下周主线事件如下：

首先是，“央行超级周”：美联储料按兵不动，焦点是新主席沃什的首次发布会——市场关注其将释放鹰派还是鸽派信号，同时是否会“取消点阵图”。同时，日本央行加息概率高达88%，但行长植田和男因病缺席。英国、澳大利亚、印尼、巴西等十国央行亦将密集表态，全球货币政策分化格局进一步演绎。

其次是，中国5月宏观数据。 中国5月社会零售、工业增加值、70城房价等数据集中发布，油价冲击叠加高基数压制，增速或现回落。此外，日本5月CPI、美国5月零售销售、6月纽约联储制造业指数等数据也将出炉。

再次是，科技与地缘的交汇。G7峰会聚焦霍尔木兹局势，OpenAI CEO访韩对接三星，亚马逊Leo星座执行最大载荷发射，燧原科技、粤芯半导体冲刺科创板。此外，2026陆家嘴论坛将于6月17日至18日召开。

值得注意的是，6月19日周五端午节中国A股、港股、台股休市。美国因6月节也休市。

经济指标与央行利率决议

• 美联储利率决议，沃什首秀

北京时间6月18日周四凌晨两点，美联储将公布6月FOMC利率决议，市场普遍预期利率将维持不变。

随后两点半左右，新任美联储主席沃什将举行其上任后的首次新闻发布会，市场高度关注这位新掌门人将以何种速度和方式重塑美联储与市场的沟通方式，同时关注其将释放的政策信号。

市场当前讨论的潜在变化包括：缩短FOMC声明篇幅、取消利率点阵图，以及减少主席新闻发布会频次。

• 日本央行利率决议，植田和男因病缺席

日本央行将于6月15至16日举行议息会议。日本央行行长植田和男因肝囊肿感染住院将缺席此次会议，这是1998年以来首次日本央行行长缺席。市场对本次加息预期已高达88%，行长缺席预计不影响结果。日本央行同时宣布，副行长内田真一则负责主持16日利率决议会后新闻发布会。

但野村警告，这将令日本央行后续利率路径的政策沟通“极其复杂”。同时，主张宽松政策的首相高市早苗是否会借机影响央行走向，成为市场新的关注焦点。

此外，6月19日周五，日本央行将公布4月货币政策会议纪要。

• 英国、澳大利亚、巴西、印尼等央行政策利率

下周，英国央行、澳洲联储、巴西央行、乌克兰央行、菲律宾央行、印尼央行、瑞士央行、挪威央行、俄罗斯央行、瑞典央行公布利率决议。

市场普遍预计，6月16日澳洲联储将维持利率在4.35%不变。6月18日英国央行预计维持利率在3.75%不变，尽管通胀压力存在，市场广泛预期按兵不动。

新兴市场方面，6月17日巴西央行预计降息25个基点；6月18日印尼央行和菲律宾央行预计各加息50个基点，分别至6%和5%，以应对货币贬值和通胀压力。

• 中国5月社会零售、工业增加值、70城房价等数据

6月16日，中国5月社会零售、工业增加值、房地产开发投资、70城房价等数据将出炉。国务院新闻办公室将于当日上午10时举行新闻发布会，介绍5月份国民经济运行情况。

申万宏源证券预计，高油价高通胀对国内消费需求造成冲击，5月社零增速及工业增加值增速或回落。

• 日本5月CPI

6月19日，日本将公布5月CPI数据。据彭博经济研究预测，受生鲜食品价格上涨和能源补贴取消推动，整体通胀年率将从4月的1.4%加速至1.6%，核心-核心指标预计维持在1.9%的高位。

财经事件

• 端午节假期，中国A股、港股，以及美股休市

沪深交易所发布2026年端午节休市安排：6月19日（星期五）至6月21日（星期日）休市，6月22日（星期一）起照常开市。6月19日，中国香港和台湾地区端午节休市。

美国六月节（Juneteenth）是美国联邦法定假日，当天各大金融市场（包括纽交所和纳斯达克）全天休市。

• G7峰会在法国举行

第52届七国集团（G7）峰会将于6月15日至17日在法国埃维昂莱班举行，本届峰会由法国担任轮值主席国。

市场预计七国集团领导人将敦促美国总统特朗普支持一项由欧洲牵头的、在霍尔木兹海峡清除水雷的任务。

• OpenAI CEO到访韩国，或讨论AI合作

据韩联社报道，OpenAI CEO Sam Altman定于6月14日抵达韩国，15日与三星电子设备体验（DX）部门高管及员工出席座谈，同日亦将与Kakao代表郑臣雅会面，探讨深化双边合作方案。此行是Altman时隔8个月再度访韩，距离黄仁勋6月初的韩国之行仅相隔数日。

• 亚马逊计划执行Leo Europe 3发射任务

亚马逊计划于美国东部时间6月17日星期三上午7点53分，执行其“Leo欧洲3号”（Leo Europe 3）发射任务。此次任务将采用搭载升级版P160C助推器的阿里安6号（Ariane 6）火箭，为其卫星星座部署36颗卫星，单次发射容量较此前的32颗有所提升。这标志着亚马逊Leo星座与阿里安航天公司（Arianespace）迄今为止发射的最大载荷任务。

• 英国梅克菲尔德政治补选，伯纳姆瞄准工党党首之位

英国大曼彻斯特地区的梅克菲尔德（Makerfield）补选定于6月18日举行，英国大曼彻斯特市长安迪·伯纳姆有望在补选中获胜，重返英国威斯敏斯特议会。新华社报道称，伯纳姆表示将挑战现任首相斯塔默的工党党首地位。

法巴银行资产管理公司等机构警告，这场补选恐将成为引爆英国3万亿美元债市新一轮剧烈波动的“导火索”。

• 国产GPU“四小龙”燧原科技科创板IPO上会

上海证券交易所上市审核委员会定于2026年6月15日召开2026年第37次上市审核委员会审议会议，审议上海燧原科技股份有限公司（首发）。

• 粤芯半导体定于6月15日上会

深圳证券交易所上市审核委员会定于2026年6月15日召开2026年第34次上市审核委员会审议会议，审议粤芯半导体技术股份有限公司（首发）。

• 禾赛科技等7只股纳入港交所科技100指数

香港交易所宣布香港交易所科技100指数的半年度指数调整结果，调入长飞光纤光缆、滴普科技、汇聚科技、禾赛科技等7只科技股，同时剔除7只成分股，于6月15日（星期一）起生效。

• 源杰科技等纳入科创50、兆易创新等纳入上证50

科创50指数样本调入华虹公司、源杰科技、摩尔线程、沐曦股份；上证50指数样本调入特变电工、生益科技、中国铝业、华泰证券、兆易创新，于2026年6月12日收市后生效，即6月15日（星期一）开市起交易生效。

• 欧洲最大的科技活动VivaTech 2026

VivaTech 2026将于6月17日至6月20日在巴黎举行，这是欧洲最大的科技活动，将聚焦人工智能带来的经济回报。

• 2026陆家嘴论坛将于6月17日至18日召开

据证券时报，2026陆家嘴论坛的主题为“全球治理倡议下的金融发展与合作：新愿景、新挑战和新机遇”，论坛将于2026年6月17日至18日召开。论坛嘉宾来自中央金融管理部门，新加坡金融管理局、匈牙利央行、香港财政司、伦敦金融城等境外金融管理部门，世界银行等国际金融组织，上海证券交易所、香港交易所集团等境内外金融市场，以及部分中央金融机构和知名外资金融机构。

• 中汽协举办“2026国际汽车及供应链博览会（香港）”

中汽协于6月18日-22日举办“2026国际汽车及供应链博览会（香港）”。

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高盛交易业务主管Tony Pasquariello表示，根据历史经验，答案大约是10年期美债收益率触及5%。他指出，近期客户最常提及的担忧之一，正是长期国债收益率是否将开始压制股票估值。针对这一关切，高盛给出了一套基于历史数据的经验框架。

该框架显示，当10年期美债收益率在一个月内出现“两倍标准差”级别的大幅上行时，股市往往会承受系统性的估值压力。按当前市场环境测算，这一临界水平大约位于5%。

目前，这条5%的“红线”尚未被触及。尽管债券市场近期波动加剧，利率路径也面临重新定价，但高盛认为，美股尚未进入由利率驱动的实质性风险阶段。不过，随着市场波动率抬升，债市正逐渐成为影响美股下半年的关键变量。

沃什首场FOMC会议迎来考验

市场关注的另一个焦点，是沃什时代的首次货币政策会议。

与过去几年相比，当前环境已明显不同：美国经济增长保持韧性，企业盈利预期持续改善；AI基础设施投资热潮推高资本开支，令市场对长期增长保持乐观。但与此同时，财政赤字扩大、长期国债供给增加以及通胀回落放缓，也使长期利率面临上行压力。

在此背景下，投资者正试图判断新任美联储主席对增长、通胀和利率的态度是否会影响债市定价。无论会议本身释放何种信号，市场真正关心的是：长期收益率能否稳定在可接受的区间之内。

对股市而言，一次会议的方向性影响有限，关键在于利率环境是否出现系统性变化。若10年期美债收益率逼近5%的警戒线，则可能触发估值重定价；反之，只要利率维持在当前区间，权益资产的吸引力仍有支撑。

AI牛市仍是主线

尽管市场开始关注利率风险，高盛交易主管Tony Pasquariello认为，AI资本开支周期仍是当前美股最核心的驱动力。

高盛美国策略团队的最新测算显示，市场对2027年超大规模云厂商资本开支的预测依然偏低。当前一致预期约为9200亿美元，但高盛认为这一数字仍有进一步上修空间，甚至可能突破1万亿美元。过去三年，分析师对科技行业资本开支的预测平均低估了45个百分点，表明AI投资的实际扩张力度可能持续超出市场预期。

这意味着，支撑美股上涨的核心逻辑——企业盈利增长与AI投资扩张——目前尚未出现根本性变化。只要资本开支周期不出现明显退潮，利率波动对股市的影响或仍居于次要位置。

波动率正在成为新的风险来源

高盛同时提醒，市场结构正在发生微妙变化。尽管标普500指数距历史高点仅一步之遥，但实际波动率已明显回升，表面平静之下暗流涌动。

近期，美国三倍杠杆ETF规模迅速膨胀，资金高度集中于科技与半导体板块。高杠杆交易与期权市场的Gamma效应正在放大日内价格波动，使市场对消息面变得更为敏感。Pasquariello认为，这些技术因素未必意味着市场即将转熊，却预示着未来几个月投资者可能面临更多剧烈震荡与流动性缺口。

因此，相比押注方向，他更倾向于建议投资者降低杠杆、保持流动性，并适当配置波动率资产。对于当前市场而言，真正值得警惕的或许并非AI故事结束，而是当利率、杠杆与波动率开始相互放大时，市场运行方式正在发生深刻变化。

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高盛在最新报告中指出，纳入揭幕战结果及最新Elo评级变化后，其基于5万次蒙特卡洛模拟的模型显示，西班牙夺冠概率为24.7%，显著领先于法国、阿根廷和巴西等传统强队。

该模型曾成功预判德国、西班牙等球队的表现，其核心框架综合了球队Elo评级、球员能力、历史战绩及赛程路径，并通过大规模模拟推演赛事结果。

不过，世界杯向来不缺冷门。2022年，阿根廷开赛前并非头号热门，却最终捧杯；多支被看好的欧洲豪门则提前出局。高盛也强调，每场比赛都将动态影响球队Elo评分与晋级路径，冠军概率将持续调整。

就目前而言，西班牙仍是最接近大力神杯的球队，而美国队已凭借一场酣畅淋漓的揭幕战，成为本届世界杯最大的惊喜之一。

美国队揭幕战4:1胜巴拉圭，晋级概率上调，夺冠概率升至1.1%

本届世界杯揭幕战最受关注的变数，来自东道主美国队。

高盛赛前并未预期美国队能取得如此比分，但球队最终以4:1击败巴拉圭。前锋巴洛贡攻入两球，他也是高盛模型中唯一被纳入“个人得分能力”变量的美国球员。此役为美国队带来了54个Elo积分的净增。

模型随即上调了美国队后续晋级概率。目前，美国队进入16强的概率为61.8%，进入八强为30.6%，晋级决赛为3.3%，夺冠概率升至1.1%。

西班牙、法国、阿根廷夺冠概率近六成，首日表现未改格局

尽管美国队成为开赛首日表现最亮眼的球队，高盛模型并未因此调整对冠军格局的基本判断。

数据显示，西班牙仍是本届世界杯头号夺冠热门，概率为24.7%；法国以17.4%位居第二；卫冕冠军阿根廷以15.0%排名第三。随后依次为：巴西（7.9%）、英格兰（5.3%）、葡萄牙（5.2%）、德国（5.1%）、荷兰（4.9%）。

换言之，高盛模型认为，冠军有近六成的概率将落入西班牙、法国、阿根廷三队之中。从晋级决赛概率看，西班牙为36.4%，法国为27.4%，阿根廷为27.6%，三队形成较为明显的第一梯队。

亚洲球队期待提升，北美主场优势凸显

相较过往世界杯，高盛模型对亚洲球队给出了相对积极的预期。

韩国被视为亚洲最具竞争力的球队，其进入16强概率为49.3%，夺冠概率为0.2%；伊朗进入16强概率为31.7%；日本为30.9%。不过从争冠角度看，亚洲球队与欧洲、南美传统豪门之间仍存在明显差距，目前尚无任何亚洲球队的夺冠概率超过1%。

作为首届由美国、加拿大和墨西哥联合举办的世界杯，北美球队普遍受益于主场因素。加拿大虽在首战中被波黑逼平，仍有44.5%的概率进入16强；美国则在揭幕战获胜后进一步巩固了出线前景。

高盛认为，熟悉的环境、更短的出行距离以及主场球迷的支持，正成为北美球队的重要加分项。

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MSCI将于6月23日公布年度市场分类评审结果，届时将决定韩国是否能进入发达市场观察名单——这是最终升级的第一步。韩国综合股价指数（Kospi）今年累计涨幅逾90%，跻身全球主要股票基准中表现最为强劲者，市场总值过去一年近乎翻三倍至约4.4万亿美元，一度超越印度成为全球第六大股票市场。与此同时，Kospi近期多次触发交易所熔断机制，波动幅度攀升至全球主要指数中罕见的水平。

据彭博采访的15位投资者和策略师，多数人预计MSCI此次仍将维持韩国新兴市场地位，认为近期改革尚需时间验证其持续性。但若升级最终落地，法国巴黎银行证券估计将带来约300亿美元的被动资金流入，并有望收窄长期困扰韩国股市的估值折价。

然而，一个更深层的问题同样值得关注：随着三星电子和SK海力士两家半导体巨头合计占Kospi权重逾半，韩国市场已与全球AI交易高度绑定，部分投资者认为驱动韩国股市的力量，已超越任何指数分类所能界定的范畴。

韩国股市今年的强劲表现，与人工智能产业的爆发密不可分。三星电子和SK海力士两家半导体企业合计占Kospi逾50%权重，使得韩国基准指数实际上成为全球AI及芯片行情的主要映射。

Causeway Capital Management投资组合经理Arjun Jayaraman表示："从某种意义上说，标签并不重要，因为韩国现在已是一个全球性市场。这不是关于投资韩国，而是关于投资AI相关标的。"

强劲涨势的背面是极度波动。Kospi近期多次触发交易所熔断机制，今年以来外资净流出规模超过780亿美元，创历史纪录——主要原因是三星电子和SK海力士大涨后，基金因单一股票持仓上限被迫减持。

按传统指标衡量，韩国在多个维度上已具备发达市场特征：股市总市值一年内近乎翻三倍至约4.4万亿美元，企业在全球半导体、电池和制造业供应链中占据关键位置。

然而，市场准入问题始终是横亘在韩国与发达市场之间的障碍。MSCI于2014年将韩国从发达市场观察名单中移除，原因是外汇交易限制及其他市场准入不足；去年，该指数提供商再度指出外汇改革推进迟缓和合规负担较重等问题。

此后，韩国已恢复卖空交易，并计划于7月推出延长韩元交易时间，两项举措均是全球投资者长期呼吁的改革。韩国总统李在明亦将资本市场改革列为核心政策优先议题。

Templeton Global Investments投资组合经理Yi Ping Liao表示："纳入发达市场指数的可能性确实更高了，因为本届政府已将推动从新兴市场升级为发达市场定为明确政策目标。"

韩国体量庞大，若发生分类调整，将在MSCI历史上开创先例。

野村证券驻新加坡亚洲股票策略师Chetan Seth指出："近年来，没有任何一个在现有指数中权重如此之高的国家经历过市场分类的迁移。"

韩国目前在MSCI新兴市场指数中的权重高达23%，远超此前成功晋级的希腊和以色列——后两者升级时的经济体量和指数权重均远小于韩国。

这也意味着，韩国的晋升对新兴市场基准本身将产生深远影响，迫使大量跟踪型基金进行大规模再平衡。

若MSCI最终完成对韩国的升级，潜在红利不容小觑。法国巴黎银行证券估计，随着基准追踪基金重新配置组合，韩国可能吸引约300亿美元资金流入。这一变化也有望缩小长期以来的"韩国折价"——即韩国股票估值长期低于发达市场同类股票的现象。

法国巴黎银行多资产投资主管Wei Li表示，升级将使市场叙事从"高增长新兴市场标的"转变为"战略供应链支柱的核心发达市场敞口"。

NH-Amundi资产管理公司驻首尔股票投资主管Park Jinho补充称，若韩国加入发达市场行列，基金的单一股票持仓上限可能随之提高，从而有助于缓解当前外资被动流出的压力。

Aberdeen Investments亚洲股票投资总监Kieron Poon则从投资者结构角度分析认为，发达市场投资者的投资周期更长，更注重公司可持续性、治理水平和股东回报，而非短期增长。"因此，重新分类可能随着时间的推移改善韩国的治理标准，并降低市场波动性。"

尽管改革信号积极，多数受访投资者仍预计此次评审难以带来立竿见影的改变。Pictet Asset Management高级投资经理Young Jae Lee表示："这更像是一个时间问题。韩国至少在未来几年内将成为发达市场，这是我的基准预期。"

方向已无悬念，分歧仅在于时间表——而6月23日，将是投资者判断进程快慢的最新参照点。

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据报道，本周一场面向数千名员工的内部直播会议上，一名与会者情绪失控，以粗口打断演讲者，并要求在场人员向某位AI高管转达其批评，直指对方“是个混蛋”（A Piece Of Shit）。

这一幕将公司内部长期积压的不满情绪，直接暴露在公众视野中。内部人士分析认为，该事件折射出新成立的Applied AI部门中普遍弥漫的愤怒与幻灭感。

面对日益激化的内部矛盾，首席执行官马克·扎克伯格在一份内部备忘录中坦言，公司在借助AI推进团队重组的过程中“犯了错误”，并承诺将为岗位被调整的员工创造“有意义的职位”。

据路透，扎克伯格还表示，预计今年不会再进行全公司范围的裁员。分析人士指出，这一系列表态意味着Meta高层已意识到，此轮重组正对人才储备构成实质性威胁，正在努力缓解危机。

强制调岗与监控争议：Meta AI转型点燃内部怒火

Applied AI部门于2026年3月成立，初衷是为Meta超级智能实验室的研究人员提供支持。该部门目前拥有约6500名工程师和产品经理，其中许多人是在几乎没有预警的情况下被强制调岗。

这一部门仅是Meta更大范围重组中最具代表性的缩影。今年5月，Meta以推动AI转型为由，裁减约8000名员工，另有约7000人被转入新的AI相关项目。数据中心工程、Instagram等多个部门的员工均反映，工作压力与任务量显著上升。

此外，超过1600名Meta员工联署请愿，要求公司叫停一项内部项目。该项目通过记录美国员工的鼠标点击、键盘输入和屏幕操作，为AI智能体采集训练数据。目前，Meta已在压力下小幅缩减了该项目的规模。

任务降级与扁平化困境，员工陷入职业迷茫

Applied AI部门员工的核心不满，并非针对公司的AI战略方向本身，而是任务性质的根本转变与过渡方式的简单粗暴。

被强制调岗的工程师们如今的主要工作，是生成谜题、编写编程挑战题以及完成评估任务，用于测试AI模型的可靠性。对于此前习惯于产品开发、功能上线和创意协作的工程师而言，这种转变被普遍视为一种职业上的降级。

“你突然就没了人生目标，几乎不和任何人交流，每周只是机械地重复这些任务。”一位在职员工这样描述自己的工作状态。另一名员工则说得更直白：“大多数人觉得这种工作让人喘不过气来。”

组织结构的过度扁平化进一步加剧了问题。据报道，在Applied AI部门的部分团队中，管理人员配比过低，平均每位管理者需直接管理50名员工。员工普遍反映，他们缺乏必要支持，看不到清晰的晋升路径，也鲜有机会被管理层看到。

Meta高层紧急灭火：承认失误，着手修复

本周，Instagram首席产品官Chris Cox在一次全员会议上就公司内部动荡作出正面回应。

他将过去几个月描述为“这家公司的疯狂”所带来的“艰难”且“残酷”的环境。他把员工的处境比作“在冰雹中跑马拉松，中途还要被换掉队友，同时旁边还有人一直在录像”。考克斯还对AI本身作出了罕见的冷静评价：“它（AI)既不是神，也不是魔。它既没你想象的那么好，也没你想象的那么糟。”

首席执行官马克·扎克伯格在内部备忘录中的表态则更为直接。他写道：“鉴于这些调整的复杂性，我们犯了错误。”他承诺将致力于提供“尽可能多的稳定性”，并宣布计划于7月举办一场大规模黑客马拉松，同时着手调整Applied AI部门的管理架构。

对Meta而言，此轮重组的代价不止于士气。工程人才是AI竞赛中最稀缺的资源，核心员工若持续感到被边缘化，流失风险将在关键时刻加剧。扎克伯格与Cox的表态表明管理层已意识到问题，后续的修复措施也已提上日程。但这些努力能否稳住人心，仍是未知数。

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据《华尔街日报》，亚马逊CEO安迪·贾西致电美国财政部长贝森特等高官，称其研究人员通过特定提示词绕过Anthropic旗舰模型Fable 5的安全护栏，获取了可用于网络攻击的敏感信息。白宫随即召开紧急会议，商务部最终对Fable及Mythos模型实施出口管制，禁止境外用户访问。Anthropic随后暂停两模型的所有用户访问，以配合合规要求。

此次管制不仅令正在筹备IPO的Anthropic前景蒙上阴影，也折射出科技巨头间的暗中角力、美国政府对前沿AI的安全焦虑，以及Anthropic与特朗普政府之间长期积累的紧张关系。

亚马逊深夜致电，引爆AI管制连锁反应

据Axios报道，事件始于当地时间周四深夜。亚马逊致电美国政府官员并提交报告，称其研究人员成功突破Anthropic旗下Mythos模型的安全限制，访问到被认定构成国家安全威胁的内容。

另据《华尔街日报》，亚马逊的报告显示，在特定提示词引导下，Fable 5模型能够挖掘出至少四款软件程序中的安全漏洞，这类信息通常受模型安全机制屏蔽。

网络安全公司GreyNoise Intelligence创始人Andrew Morris指出，这些信息距离真正危险的网络安全情报仍有相当距离，许多公开工具亦可发现类似漏洞。此外，尚无证据表明亚马逊研究人员突破了Fable模型将漏洞信息转化为可执行攻击代码的更深层防护。

Anthropic方面回应称，亚马逊所指出的漏洞属于相对基础的问题，公司已建立充分的安全保障机制，始终将安全置于优先位置。

周五凌晨谈判未果，特朗普签署出口管制

据Axios，政府官员当地时间周五凌晨与Anthropic进行了数小时谈判，要求其主动下架最新模型，但未达成一致。

据《华尔街日报》报道，Anthropic首席执行官Dario Amodei与部分政府官员在周五的通话中，进一步加深了后者的疑虑。官员们认为，Anthropic表现出不愿与政府安全专家合作解决问题的态度，这与政府长期以来对其在安全风险管理方面缺乏可信度的判断相互印证。

最终，特朗普总统尽管对限制创新有所保留，仍签署批准了此次管制行动。白宫AI顾问、风险投资人David Sacks在社交媒体上表示，这一限制措施实属“不情愿”之举，并称政府“现在的希望是Anthropic修复安全问题，出口管制得以解除，Fable模型重新公开发布”。

值得注意的是，Anthropic在Fable模型发布前已多次通知美国政府，并与政府关键AI测试机构合作，采取分阶段开放策略，优先向亚马逊等科技公司提供预览访问权限，以便在更大范围公开前用于软件漏洞排查。

利益交织，亚马逊既是股东又是“吹哨人”

此次事件的复杂性在于，亚马逊既是Anthropic的主要投资方，也是其芯片供应商，同时还将Anthropic最优质的模型部署于自身的软件漏洞识别业务中。

据《华尔街日报》援引部分知情人士，亚马逊CEO贾西致电政府官员的本意是一般性安全预警，但事态迅速升级为商务部对境外用户的全面封禁。亚马逊发言人表示，作为服务大量公私营客户的领先云服务提供商，政府就潜在安全风险征询其意见并不罕见，并称此类情况下公司不会披露相关讨论细节。

部分分析人士指出，白宫对Anthropic的不信任由来已久，涉及该公司与自由派政治捐款人的关联、其对AI危险性的公开警告，以及此前雇用多名拜登政府官员等因素。

估值承压、用户分流，OpenAI或成潜在受益方

此次管制在Anthropic冲刺IPO的关键节点落地，时机尤为敏感。

据报道，该公司最早计划于今年秋季上市，旗舰模型被迫下架可能导致用户流向其他平台，并对公司估值构成压力。OpenAI被视为潜在受益方，该公司拥有自己的强大网络安全模型，正逐步向客户开放，并与特朗普政府保持积极沟通。

从更宏观的视角看，结合近期赋予安全官员对AI模型更大监管权限的行政令，以及政府就潜在入股AI公司展开的讨论，此次事件标志着政府对AI行业管控力度的显著升级。

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据追风交易台，摩根大通6月12日发布研究报告，以这一逻辑为核心，对中国两家上市AI模型公司作出截然相反的评级判断——维持智谱"增持"，将MiniMax下调至"中性"。两家公司走向分叉的原因，归结为同一个变量：定价权。

触发此次评级调整的直接导火索，是MiniMax于6月8日的一次定价操作。

MiniMax旗舰模型M3上线时的价格约为前代M2.7的两倍，但仅约一周后便宣布永久降价50%，回落至与M2.7接近的水平。摩根大通将此解读为一个明确信号——M3带来的智能提升未能获得市场对原定溢价的认可。

反观智谱，走出了一条方向相反的路径。

年初至今，智谱已将API价格提升一倍，且在使用量持续增长的情况下维持了这一价格水平。摩根大通认为，这是"定价者行为"的典型特征，与其通过GLM 5和5.1持续刷新国内SOTA（最优模型）的节奏相互印证。

这份报告的意义不止于两家公司评级的升降，更在于它为AI模型公司的估值提供了一套可操作的判断框架：溢价估值需同时通过三项测试——反复实现SOTA交付、得到验证的定价权，以及可持续的工作流采用。

在变现路径日益收敛于企业工作流、API消耗与编码智能体的今天，模型能力的领先性已与定价权高度挂钩。

摩根大通在报告中指出，评估模型性价比的两个维度是智能与价格，而价格是更容易观察、也更难造假的信号。基准测试每月刷新、存在被优化的空间，而标价是连续、公开的，由最了解自身需求曲线的一方自主设定。

报告的核心逻辑是：在AI使用需求仍超过推理供给的阶段，没有任何开发者会在需求过剩时主动降价。

如果一家模型公司在新模型上线后迅速从溢价回撤，实际上就是在用定价行为承认——市场不接受这个溢价。摩根大通将这种从溢价定价的快速撤退，称为"开发商自己承认智能带来的提升并未让市场接受原定溢价"。

从这一逻辑出发，摩根大通构建了一套以token定价为核心的SOTA认定框架，辅以第三方基准（Artificial Analysis等）、LMArena真实用户偏好以及开发者与企业工作流的实际采用情况作为交叉验证。

报告强调，对投资者而言，最有力的证据是上述四个维度的收敛：高端定价与韧性兼备、基准表现强劲、LMArena正向偏好，以及在真实工作流中可观察到的持续采用。

摩根大通在报告中明确写道："智谱和MiniMax做了同样的实验，但结果相反。"

智谱的实验结果是：提价后使用量继续增长。

年初至今，智谱API价格翻倍，但客户并未因此流失，这意味着下游工作流对GLM系列的依赖度足以支撑涨价。

摩根大通认为，这一组合——持续的SOTA交付叠加被市场验证的定价权——是评估AI基础模型公司的最强证据。即使在Kimi K2.6与DeepSeek V4相继发布后，GLM-5.1仍位居Code Arena与WebDev Arena国产模型排名前列，体现了持续交付前沿能力的一贯性。

MiniMax的实验结果则相反。M3上线时定价约为M2.7的两倍，但一周内即宣布永久性降价50%。

摩根大通将此解读为市场以实际行动拒绝了M3的溢价预期。此外，自M2发布以来，MiniMax在后续迭代中未再确立国内SOTA地位，同期竞争对手通过GLM-5/5.1、Kimi K2.6以及DeepSeek V4持续刷新前沿水平。摩根大通认为，从纯模型能力的角度来看，MiniMax仍处于追赶阶段。

这一对比直接决定了两家公司的估值归属：摩根大通给予智谱对应2027年预期市销率57倍的溢价估值，而MiniMax的目标价对应29倍，"与按锚点定价的提供商一致"。

MiniMax面临的竞争压力，还叠加了来自DeepSeek的系统性定价重置。

摩根大通报告指出，DeepSeek V4通过更低成本的Flash版本与更激进的缓存定价，显著降低了"足够智能"的市场出清价格——对于DeepSeek能够充分处理的任务，这个价格锚点已被向下拉动。

报告显示，在国内主要LLM提供商中，综合token价格（按80%缓存命中率、输入输出比10:1计算）呈现明显分层：

Qwen3.7-Max约为7.2元/百万token，GLM-5.1为5.45元，MiniMax M3永久降价后约1.45元，DeepSeek V4 Pro约1.11元，V4 Flash仅0.38元。

MiniMax降价后已与DeepSeek系列处于同一价格区间，意味着其在定价上选择与"由DeepSeek设定价格的那一层"竞争。

摩根大通认为，这对主要以性价比定位的模型最具挑战性——它们同时受到两端挤压：低成本提供商（DeepSeek、大平台）在价格端施压，SOTA模型提供商在高价值任务完成端施压。

常规文本生成、低风险编码辅助、简单工具调用等工作负载将面临更剧烈的价格压缩，而失败成本高、可靠性要求强的复杂工作流，仍可支撑SOTA模型的高端定价。

摩根大通报告提出，当前AI行业变现路径正在高度收敛——无论是国内还是国际，无论是独立模型公司还是大平台，最清晰的变现层正集中于企业工作流、API消耗、编码以及智能体部署。

阿里巴巴、腾讯、字节跳动均在同一方向布局，这意味着智谱、MiniMax、Kimi等独立模型公司如今处于更直接的竞争环境，既与彼此竞争，也与拥有模型能力、分发渠道、云基础设施与更强资产负债表的大平台竞争。

在这一格局下，模型迭代周期的压缩进一步提高了持续SOTA交付的战略价值。

摩根大通指出，发布周期已从约3至6个月的相对宽松节奏压缩至更短的竞争窗口，落后的代价随之上升。一次强发布可以推升使用量，但在编码、推理、智能体执行与企业可靠性上持续领先，才能真正支撑收入质量。

摩根大通还指出，对大多数中国独立模型公司而言，切换成本仍较低——开发者可以测试多个模型、通过聚合器分配流量，企业可以用同一工作流对多个模型进行基准对比。

当模型未与专有工具、产品工作流或数据闭环深度绑定时，API收入的持久性更多依赖于持续的模型领先地位，而非一时的使用量规模。

在财务预测层面，两家公司的调整方向亦形成强烈对比。

对于智谱，摩根大通将2026至2030年预期收入上调26%至42%，反映出在稳健模型迭代周期支撑下的优质收入增长能见度提升。

2026至2028年调整后净亏损预测有所收窄，目标价从950港元上调至1,400港元，对应30倍2030年预期市盈率，并以15%加权平均资本成本折现。

对于MiniMax，摩根大通将2026至2027年收入预测上调34%至74%（基于行业仍受算力供应约束、MiniMax在算力采购上具有一定灵活性），但将2028至2030年收入预测下调5%至21%，理由是对非SOTA LLM供应商长期变现的可预见性下降。

M3永久降价50%导致利润率预期大幅下修，2026至2028年调整后净亏损预测分别从3.09亿、5.96亿和5.12亿美元扩大至4.32亿、9.4亿和9.72亿美元。目标价从1,100港元大幅下调至400港元。

摩根大通明确了此次评级调整可被推翻的具体条件，体现了该框架的可操作性。

对于MiniMax的"中性"评级，若下列情形出现，评级存在恢复至"增持"的可能：

MiniMax以溢价推出下一代旗舰产品并将该价格维持整整一个季度；或实现得到第三方基准与用户数据双重验证的国内前沿能力重置；

或多模态变现路径在具体场景（营销自动化、游戏内容生产、视频制作、教育等）中出现清晰的收入证据；

或API定价保持稳定、留存改善、毛利率具吸引力。

对于智谱的"增持"评级，下行触发条件则是：DeepSeek的下一轮前沿发布导致GLM溢价档陡然降价，或使用量流失使翻倍后的价格暴露出需求弹性。

摩根大通指出，短期催化剂集中于GLM与M系列的发布窗口，以及每月更新的第三方排行榜。

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6月12日，凯西·伍德（Cathie Wood）旗下ARK Invest披露最新交易记录。这一天，ARK旗下多只ETF合计买入约329万股SpaceX，总金额约4.43亿美元。

值得注意的是，这笔买入走的是ARK Venture Fund这个专门投资私募市场的基金通道。换句话说，这不是在二级市场买股票，而是在IPO前以私募方式拿筹码。

与此同时，ARK大幅减持AMD、特斯拉、百度等多只成熟科技股，腾出资金集中押注太空赛道。这一系列操作，清晰勾勒出ARK当前的资产重配方向。

此次买入后，SpaceX已成为ARK Venture Fund的第一大持仓，占基金净资产比例达11.38%（截至5月31日数据）。

4.4亿美元买的是什么？

ARK买入的SpaceX股份，来自私募市场，而非公开交易所。

这意味着这批股份的定价，依赖私募市场谈判，而非公开市场的连续报价。在SpaceX正式上市之前，这些持仓无法像普通股票一样随时买卖。

据Crypto Briefing报道，SpaceX已于2026年4月1日提交保密S-1草案，目标登陆纳斯达克，IPO目标估值高达1.75万亿美元。若成真，SpaceX将在上市首日跻身全球最有价值的公司之列——这一量级，是许多科技巨头花了数十年才达到的。

ARK最早在2023年底入场SpaceX，彼时公司估值不足2000亿美元。此后ARK持续加仓，并在2026年初通过SpaceX与xAI的合并进一步增加了敞口。到2024年，SpaceX估值已升至3500亿美元。

卖了什么：AMD、特斯拉、百度全线减持

为了给SpaceX腾仓位，ARK这一天的卖出清单相当密集。

据路透社报道，ARK通过ARKQ、ARKW及ARKX三只ETF合计出售约8万股AMD，套现约3930万美元，延续此前持续削减AMD仓位的趋势。

同日，ARK还减持了：

• 特斯拉：约3.99万股，涉及金额约1590万美元

• 百度：约6.74万股，套现约783万美元

• Roku：约9.88万股，套现约1182万美元（连续两日减持）

• 火箭实验室（Rocket Lab）：约5.07万股，套现约582万美元

• 此外还减持了CrowdStrike、Cloudflare、Veracyte等多只股票

从卖出名单来看，ARK减持的既有芯片（AMD）、流媒体（Roku）、自动驾驶（特斯拉），也有网络安全（CrowdStrike、Cloudflare）和基因组学（10X Genomics）——几乎是对现有科技持仓的全面瘦身，资金集中流向SpaceX这一单一押注。

第一大仓位，但集中度风险不容忽视

SpaceX占ARK Venture Fund净资产的11.38%，是基金内单一最大持仓。

值得注意的是，这一比例在今年3月31日时更高，达到17.02%，此后有所下降——可能是ARK主动再平衡，也可能是其他持仓相对增值所致。

据Crypto Briefing报道，ARK内部模型对SpaceX的长期估值相当激进：基准情景下，2030年企业价值约2.5万亿美元；乐观情景约3.1万亿美元；即便是悲观情景，也约1.7万亿美元，与IPO目标估值基本持平。

但集中度是把双刃剑。超过11%的单一私募持仓，意味着SpaceX IPO的成败，将对ARK Venture Fund的净值产生直接且显著的影响。如果上市后估值被压缩，这一集中度同样会放大损失。

ARK Venture Fund：让散户进入私募市场的“通道”

ARK Venture Fund的设计初衷，正是让普通投资者能够参与私募市场。

过去，SpaceX这类公司的IPO前股份，几乎只对养老金、主权财富基金等机构开放。ARK通过ARKVX，把这扇门向散户打开了一条缝。

但代价是流动性。私募股份不能随时卖出，估值在两轮融资之间更多依赖判断而非市场定价。投资者买入的，是一个"等待上市"的故事，而不是可以随时退出的流动资产。

这笔交易的底层逻辑

ARK的核心投资逻辑是：最大的财富创造，发生在公司上市之前。

SpaceX的估值轨迹，是这一逻辑的有力注脚——从不足2000亿美元到IPO目标估值1.75万亿美元，涨幅接近9倍。ARK认为，等到公司上市再买，已经错过了最肥的一段。

但这套逻辑也有其边界：私募市场的估值，在上市前更多是"艺术"而非"科学"。公开市场的定价发现，往往会对私募估值形成重新检验。SpaceX的IPO，将是对ARK这笔4.4亿美元押注的最终考验。

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据央视新闻，当地时间6月13日，巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫在个人社交媒体账户上发文称，预计美伊协议将在未来24小时内敲定。夏巴兹·谢里夫表示，巴基斯坦正积极准备在协议达成后立即进行电子签署，并计划于下周展开技术层面的谈判。

夏巴兹在此之前已于本周五在社交媒体宣布，伊朗和美国已就和平协议的最终文本达成一致，巴方正与双方共同"确定后续步骤"。他同时谴责"那些企图破坏和平协议者发起的持续虚假信息攻势"，并写道："和平从未如此近在咫尺。"

对于周日达成协议的消息，据央视新闻，伊朗外交部发言人巴加埃当地时间13日表示，目前正在推进的美伊谅解备忘录重点是结束战事，在这一阶段已决定不讨论核问题。关于备忘录的具体签署时间还需要等待，虽然不会在明天（14日）签署，但也不排除在未来几天内完成。

协议框架：先停火，核问题往后推

据央视新闻，此次谈判框架分为两个阶段。伊朗外长阿拉格齐在当地时间周五晚间的电视节目中首次公开披露：第一阶段聚焦于结束冲突、重开霍尔木兹海峡；第二阶段才会正式就核问题展开谈判。

换句话说，这份谅解备忘录（MOU）一旦签署，最难啃的骨头——核材料处置、铀浓缩限制等具体技术条款——将被顺延至签署后60天的技术性谈判中处理。

据美媒援引美国政府官员表述，协议签署概率目前在80%至85%之间。一名美国政府高级官员直言："如果是今天早上，我可能会说有75%的把握。现在大概在80%到85%之间，但还不是100%。"该官员解释称，伊朗的体制"非常复杂"，且政权内部存在分歧。

据彭博报道，协议预计将以谅解备忘录形式落地，而非具有法律约束力的正式协定。签署地点方面，瑞士日内瓦被列为候选，最早可能于本周日举行仪式——恰好与6月15日至17日在法国埃维昂举行的G7峰会时间窗口高度重合。

美伊各执一词：关键条款分歧仍在

尽管各方都在暗示协议即将落地，但在核心条款上，美方、伊方与伊朗媒体的表述存在明显矛盾。

霍尔木兹海峡： 美方官员表示海峡将重新开放，伊朗不得征收通行费，协议签署30天后交通量将恢复至战前水平。但阿拉格齐明确表示，海峡主权属于伊朗和阿曼，未来管理机制将有所调整，"不会简单回到战前模式"，航运服务将进行收费。

核问题： 美方官员宣称伊朗将承诺"永远放弃核计划"，核材料将被销毁并移出境外。伊方则截然相反——阿拉格齐强调，核议题已被推至第二阶段，伊方目前"尚未就核议题作出任何实质性决定"，且坚持高浓缩铀库存只能在伊朗境内进行稀释处理，拒绝转移出境。

冻结资金： 美国副总统万斯明确表态："伊朗不会获得任何现金，美国不会仅仅因为他们签了协议或参加会谈就解冻任何资金。"而伊朗媒体称，协议包含解冻240亿美元冻结资金的条款，其中一半须在签署时立即到位。

战争赔偿： 伊朗媒体还提出设立至少3000亿美元的伊朗重建基金，定性为战争损失补偿。美方官员的表述中完全未提及这一条款。

理解这份协议的关键在于：它本质上是一个"先签后谈"的框架。

据美媒，美方官员表示，谅解备忘录一旦签署，将启动为期60天的"技术性"谈判。但核材料如何处置、铀浓缩如何限制、资金解冻的先后顺序——这些最核心、最难啃的问题，全部被装进了这60天。

一名美国政府高级官员的表述直接说明了这种逻辑："如果他们如约移交核材料，将获得相应回报；如果他们拆除核计划或核设施，将获得另一层面的回报。"好处与行动挂钩，先做后得。

但问题是，伊朗内部对"做什么"本身就没达成一致。

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据The Information报道，Meta本周向约6000名员工发送内部备忘录，宣布将对员工的Token使用量设置上限，并构建实时追踪平台，以遏制内部AI成本的指数级膨胀。

备忘录直言，Meta 2026年仅内部AI使用一项支出预计将高达数十亿美元。这一举措的背景是，Meta此前曾大力鼓励员工将AI工具嵌入日常工作，如今却不得不急踩刹车。

与此同时，据《华尔街日报》报道，OpenAI正考虑大幅下调Token费用以争夺企业客户，而反映市场AI付费意愿的Silicon Data LLM Token支出指数已连续7个交易日下跌，创今年1月以来最长连跌纪录。

这一系列信号叠加，令市场对AI商业化可持续性的疑虑骤然升温。对投资者而言，核心问题已不再是AI需求是否存在，而是：当科技巨头自身都开始精打细算Token账单，大模型厂商的利润率空间究竟还剩多少？

Token账单失控：Meta内部的"烧钱竞赛"

Meta此次收紧AI使用的直接导火索，是一场由内部激励机制催生的Token消耗狂潮。

去年11月，Meta曾明确告知员工，展示"AI驱动的工作成果"将成为今年的"核心考核要求"，表现最优者将获得奖励。这一导向在今年春季引发了意想不到的副作用——部分员工开始参与一种被称为"tokenmaxxing"的竞赛行为，争相登上公司内部名为"Claudeonomics"的排行榜，该榜单按Token使用量对前250名员工进行排名。

据The Information获得的内部数据，员工在某30天内累计消耗了60.2万亿枚Token，随后这一数字进一步攀升至73.7万亿枚，排行榜随即被下线。部分员工甚至刻意指令AI代理同时运行多项任务，以人为方式拉高Token消耗量。

Meta首席技术官Andrew Bosworth在4月的一份备忘录中已对此发出警告，称"没有人应该为了使用AI而使用AI"，并强调"Token使用量本身不是任何意义上的影响力衡量标准"。但显然，仅靠喊话难以遏制成本的持续攀升。

系统性应对：AI Gateway与内部工具替代

面对失控的支出，Meta正在构建一套系统性的成本管控机制。

根据内部备忘录，Meta已由产品开发人员和工程师团队搭建了一个名为"AI Gateway"的中央仪表盘，用于实时监控全公司的AI使用量与支出，并将推出针对异常消费峰值的自动预警功能。公司计划在未来数周内向更广泛的员工群体正式发布上述管控工具，并于2027年推进更结构化的Token预算分配机制。

与此同时，Meta正推动员工从第三方AI工具转向内部自研方案。据两位知情人士透露，Meta新成立的Applied AI Engineering部门已责成工程师改进内部编程助手MetaCode（前身为Devmate），目标是降低对Anthropic旗下Claude的依赖——后者目前是Meta工程师在编程工作中的主要工具。相关团队正通过生成编程挑战、训练强化学习数据的方式提升MetaCode的能力。

值得注意的是，Meta并未完全封锁第三方模型的访问权限，员工仍可使用来自OpenAI、Anthropic和谷歌的工具，但内部工具的优先级将被明确提升。

行业共振：大厂集体踩刹车

Meta并非孤例。Token账单压力正在科技行业形成共振。

据英国《金融时报》报道，亚马逊上月刚关闭了一项内部AI排行榜，原因是员工为了“刷分”而进行不必要的操作，导致公司的算力成本急剧上升。同时，亚马逊开始使用一种名为“标准化部署”的指标，来评估工程师是否定期使用 AI 生成有用的代码，而不是单纯的Token消耗量。

另据The Information，Uber和ServiceNow在2026年前几个月便已耗尽全年Anthropic工具预算；ServiceNow同样开始监控员工每日使用量以追踪和压缩成本；风险投资机构也在为员工设置AI使用上限，原因是每日Token费用动辄高达数千美元。

这一背景下，OpenAI的降价传闻更具深意。

据《华尔街日报》报道，OpenAI正考虑大幅下调向用户收取的Token费用，部分原因是为抢在Anthropic采取类似行动之前"占据先手"。

OpenAI首席执行官Sam Altman近期公开承认，AI使用成本已成为"一个巨大问题"，并表示将"帮助人们用更少的支出获得更多价值"。

这一表态的时机颇为微妙——OpenAI本周已秘密提交IPO申请，Anthropic同样处于上市倒计时阶段。价固然有助于争夺企业客户，但将直接侵蚀两家公司的利润率，而两者目前均因AI系统所需的庞大算力亏损数十亿美元。

Token指数下跌：市场在重新定价什么？

资本市场已率先感受到这股寒意。

Silicon Data统计的LLM Token支出指数截至6月11日已连跌7个交易日，创今年1月以来最长连跌纪录，过去12天中有11天录得下跌。

该指数衡量全市场每使用100万枚Token的平均付费水平，自去年12月以来曾翻逾一倍，并持续攀升至2026年5月，随后急转直下。

美国宏观策略师Andreas Steno Larsen将这张图称为"当前全市场最应关注的一张图"，并警告：若Token定价持续走弱，本轮周期中从内存到更广泛硬件及数据中心的相关交易逻辑可能面临终结。

华尔街对此解读不一。摩根大通将当前走势定性为"最小减速带"；Citadel则指出，AI落地的核心约束已从"模型能力最强"转向"成本与稀缺性"，用户正加速向廉价模型迁移。

这一分歧的背后，是一个更根本的估值问题：Token消耗量下降，究竟是AI需求见顶的信号，还是用户理性化选择低价模型的结果？答案将直接影响英伟达、云厂商乃至整条AI硬件链的资本开支预期与估值逻辑。

商业化叙事的转折点

从更宏观的视角看，Meta此次收紧AI使用，折射出生成式AI商业化叙事的深层裂变。

过去三年，AI行业经历了从补贴换用户、月包订阅隐藏成本，到按Token计费引爆企业账单危机的三级跳。如今，当"Token消耗越多越好"的增长叙事走到尽头，行业面临的不仅是一次降价决策，而是一个更根本的商业模式重构命题。

Meta此次投入高达1450亿美元的年度资本开支，部分用于扩张AI基础设施，包括数据中心、AI芯片和人才招募。与此同时，公司正承受来自投资者的压力，要求其从庞大的AI投入中产生可见回报——Meta已在Facebook、Instagram和WhatsApp推出付费订阅层级，并计划向使用其AI商业代理的企业收费。

然而，若连Meta自身的内部AI使用成本都已难以为继，其企业AI代理业务的盈利前景同样面临拷问。对整个行业而言，下一个商业化故事如何讲述，仍是一个悬而未决的问题。

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SpaceX上市首日估值即突破2万亿美元，超越Mag 7成员特斯拉与Meta，成为全球市值最高的科技公司之一。这一格局骤变令分析师和投资者开始重新审视：当最重要的科技公司之一游离于这一标签之外，"Mag 7"还能否继续作为市场领导力的有效代称？与此同时，OpenAI、Anthropic等万亿级AI独角兽亦在排队候场IPO，市场标签的迭代压力进一步加剧。

目前，一个新缩写正在市场上迅速蔓延——"MANGOS"，代指Meta、Anthropic、Nvidia（英伟达）、谷歌母公司Alphabet、OpenAI和SpaceX，已有资产管理机构表示正在内部采用这一说法。不过，也有业内人士认为"Mag 7"的品牌影响力过于深入人心，短期内不会被彻底取代，更可能出现"叠加式"命名而非直接替换。

SpaceX上市，打破既有格局

SpaceX于6月12日在纳斯达克完成IPO，估值超过2万亿美元，创下美国历史上规模最大IPO纪录。这一估值令其直接超越Mag 7中的特斯拉与Meta，跻身美国市值最高公司之列。

Futurum Equities首席市场策略师Shay Boloor表示，随着SpaceX的到来，"继续用Mag 7作为市场领导力的简洁代称变得非常困难，因为全球最重要的公司之一将立刻游离于这一标签之外"。

Mag 7标签由美银全球研究首席投资策略师Michael Hartnett于2023年底创造，涵盖英伟达、苹果、亚马逊、Alphabet、Meta、特斯拉和微软七家科技巨头。这一标签并非正式市场分类，而是策略师、投资者和媒体为捕捉特定时期最强势大盘股而创造的简称。

MANGOS：新缩写争夺市场话语权

SpaceX上市在市场上引发了一场争相创造新缩写的竞赛。目前在X平台上获得较多关注的是"MANGOS"，代指Meta、Anthropic、英伟达、Alphabet、OpenAI和SpaceX。不过这一组合尚未标准化——部分人士将其中的"A"解读为苹果，而非Anthropic，后者目前仍是私有公司。

Tidal Financial Group产品开发高级副总裁Aga Kuplinska表示，"我们内部已经开始使用这一说法，行业也在跟进"。该公司主要协助资产管理机构推出ETF产品。

BRI Wealth Management首席执行官Dan Boardman-Weston则提出了另一个方案——"Magna Atoms"，即在原有Mag 7基础上叠加SpaceX、OpenAI和Anthropic，形成一个十只股票的组合。

标签演变史：从FANG到Mag 7

市场标签的迭代并非新鲜事。从上世纪六七十年代的"Nifty 50"，到九十年代末互联网泡沫时期的"Four Horsemen"，华尔街历来热衷于为最强势的股票群体贴上标签。

近年来的演变轨迹同样清晰：FANG涵盖Facebook、亚马逊、Netflix和谷歌；FAANG在此基础上加入苹果；Magnificent Seven则剔除Netflix，纳入微软、Nvidia和特斯拉，每一次调整都折射出市场领导力的结构性变化。

美银在今年5月22日的研报中提出"AI Big 10"概念，在原有七只股票基础上增加博通、美光科技和AMD，以反映过去一年半导体板块的强势表现。据LSEG数据，这一组合合计占标普500指数权重逾40%。

Crewe Advisors首席投资官Dustin Thackeray表示，"Mag 7这个标签已经用了好几年，也许市场正期待一些新鲜的东西"。

"Mag 7"未必就此谢幕

尽管新标签呼声渐高，并非所有人都认为Mag 7会就此退出历史舞台。

Roundhill Investments首席执行官Dave Mazza明确表示，"Mag 7这个标签不会消失，它在投资者和媒体对大盘科技股领导力的认知中已经根深蒂固。更可能出现的是叠加式的新术语，而非直接替代"。

随着OpenAI和Anthropic等AI独角兽IPO预期升温，市场标签的争论或将持续发酵。但无论最终哪个缩写胜出，这场命名之争本身已折射出一个更深层的现实：AI浪潮正在重塑科技股的权力版图，市场领导力的边界正在被快速重新定义。

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据追风交易台消息，6月12日，德意志银行证券发布全球资产配置策略更新，跟踪截至6月11日前后的投资者仓位、期权、期货和基金流。过去两周，标普500回撤近5%，但这不是全市场一起下跌：纳斯达克100跌7%，Mag 7跌10%，标普500其余部分和小盘股反而升至纪录高位。

策略师Parag Thatte等在上述更新中写道：“仅仅一周前，大型科技仓位还显得拥挤、要求很高；但现在回到中性后，情况已经不是这样。”

仓位数据给出的变化很直接。美股总体仓位从历史66分位降至34分位，由小幅超配转为小幅低配；几乎全部降幅来自大型科技，后者从97分位跌到48分位。标普500非科技部分的仓位仍在低位横盘。

资金流又给了另一面。股票基金单周流入315亿美元，为两个月高位；科技行业基金在下跌中流入123亿美元，创下纪录。也就是说，市场不是在全面撤出股票，而是在把此前最拥挤的大型科技仓位重新打散。后续路径仍可能颠簸，变量集中在6月FOMC、股票发行潮担忧和伊朗战争相关头条风险。

纳指和Mag 7承担了主要跌幅，小盘股没有跟跌

这轮回调的形态很窄。

过去两周，标普500跌近5%。这个幅度接近“小型抛售”每隔几个月出现一次的典型节奏。但内部结构分化很大：纳斯达克100跌7%，Mag 7跌10%；标普500等权指数、标普600小盘股和罗素2000没有同步下跌，反而走向纪录高位。

这说明压力主要集中在大型科技和超大盘成长股，而不是市场风险偏好整体崩塌。

仓位从97分位跌到48分位，拥挤交易被迅速松开

这次调整最核心的数据，是大型科技仓位的断崖式回落。

大型科技仓位从历史97分位降至48分位。48分位接近历史中位数，也就是中性附近。与此同时，美股总体仓位从66分位降至34分位。

大型股整体仓位降至45分位，略高于中性；小盘股仓位为54分位，也只是略高于中性。真正变化剧烈的，是此前处在历史区间顶部的大型科技。

科技股相对标普500其他成分股的表现，也从长期趋势通道顶部回到中部。换句话说，过去一段时间科技股跑得太快、仓位太满，这两周同时被修正。

主观投资者先降温，期权和情绪也同步转弱

拆开投资者类型看，主观类资金降温更明显。

主观投资者仓位降至-0.34个标准差、历史25分位，从小幅超配转为明显低配，来到过去15个月区间底部。系统性策略仓位也下降，但仍在0.14个标准差、历史46分位附近，接近中性。

期权市场也在退烧。看涨/看跌成交量比率的5日均值降至41分位，单股、指数和ETF期权的净看涨成交量都在下降。此前一周净看涨成交量最高的一篮子股票，本周明显跑输大盘；高空头股票篮子也跑输，但幅度小一些。

投资者情绪转得更快。AAII多空差降至历史10分位，为十周以来最悲观，并连续第四周处于偏空状态。看空回应升至93分位，看多回应降至25分位，中性回应降至14分位。

这组数据说明，仓位回落不只发生在指数层面，也发生在期权交易、情绪调查和主观资金配置里。

大型科技不再“仓位压过基本面”

大型科技仓位之所以重要，是因为它此前太拥挤。

现在仓位回到中性后，与“十几个百分点中段”的盈利增长更匹配。这个增速接近长期趋势增速11%，但明显低于一季度44%的盈利增长。自下而上共识仍预计二季度盈利增长保持强劲，不过对可持续性的担忧还会存在。

这里的关键不是盈利无风险，而是仓位不再要求基本面继续超预期。过去的问题是：仓位已经站在很高位置，盈利还必须继续交出强劲数据。现在压力小了。

标普500剔除大型科技后的部分也类似。非科技仓位仍然很低，低于宏观数据和盈利增长所对应的水平；而这两个基本面变量都在改善。

钱没有撤离股票，科技基金反而创纪录吸金

资金流没有配合“全面撤退”的叙事。

最近一周，股票基金流入315亿美元，为两个月最高。主要流向美国股票基金，单周流入174亿美元；全球广泛配置基金流入119亿美元。

亚洲除日本外股票基金流入79亿美元，其中韩国流入59亿美元。新兴市场股票基金两个月来首次转为流入，规模45亿美元。但中国股票基金仍流出21亿美元，已经连续第11周流出，只是本周流出速度放缓。欧洲股票基金流出39亿美元，连续第二个月承压。

行业基金里，科技最突出。科技行业基金在下跌中流入123亿美元，创纪录。电信流入11亿美元，金融流入10亿美元，医疗保健流入7亿美元，工业流入3亿美元。消费品流出14亿美元，材料流出10亿美元，能源、公用事业和房地产也有小幅流出。

债券基金流入208亿美元，仍然强劲，但大约只有前一周纪录流入的一半。黄金基金流出26亿美元，连续第四周流出。货币市场基金流出25亿美元，为六周来首次流出。

非科技仓位仍低，轮动基础还在

大型科技仓位回到中性，不代表其他板块仓位已经抬起来。

广义科技仓位为-0.15个标准差、历史37分位，已小幅低配；大型科技本身则在48分位，接近中性。

周期板块仓位更低。周期股整体在11分位，周期相对防御的仓位差在8分位。金融仓位只有6分位，材料为1分位，工业周期为15分位，消费周期为30分位。能源从超配回落至中性附近，但仍在67分位。

防御板块相对更高。房地产仓位为89分位，仍处于超配；公用事业为58分位，略高于中性；医疗保健49分位，接近中性；必需消费品36分位，小幅低配。

这意味着，若市场继续从大型科技向其他板块扩散，仓位层面并不拥挤。真正低的是金融、材料、工业周期这些方向。

慢涨的前提没消失，但接下来会更颠簸

仓位回到中性后，市场上行阻力确实小了一些，但短期扰动也很集中。

下周6月FOMC可能推高利率波动率。框架中提到，这次会议的不确定性高于平时，涉及政策框架变化，以及取消前瞻指引的较高可能性。利率波动率上升通常会成为股票的短期逆风。

第二个扰动是股票发行。市场仍担心一波股票发行会挤占资金、拖累更广泛股市。但历史上，发行上行周期通常与强劲股市回报同时出现。

第三个变量是伊朗战争。当前市场已经计入相当温和的结果，因此头条风险偏向下行。如果局势解决，前期在4月至5月反弹中落后的板块和地区，可能获得进一步轮动。

系统性资金也不是单边满仓。波控基金权益配置降至43分位，不再满配，理论上还有加仓空间；但它们对波动和下跌更敏感。风险平价基金权益配置降至20分位，为Liberation Day以来最低。CTA整体股票多头仍在历史区间上半部，约57分位至58分位，欧洲、美国和新兴市场均偏多，日本更温和。

所以，仓位修正后的市场不再像两周前那样拥挤，但也不是一条直线。更准确的状态是：大型科技压力阀被打开，资金仍在流入股票，非科技仓位还低；同时，利率波动、地缘头条和发行担忧会让行情反复。

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高盛最新报告预测，2027年超大规模云计算企业资本支出将达1.1万亿至1.4万亿美元，远超市场共识。然而，据摩根士丹利的深度研究，这一已令市场咋舌的数字，仍只是冰山一角。

将近1万亿美元的采购承诺、逾8000亿美元的未生效租赁合同，以及数以百亿计的供应商融资安排，共同构成约1.8万亿美元的表外敞口——这些负债游离于资产负债表之外，却真实地锁定了未来的现金流出。

市场目前尚未将上述风险充分定价。

摩根士丹利警告，超大规模云企业的杠杆率在短短两个季度内已从0.9倍飙升至1.8倍，资本支出增速持续跑赢营收与自由现金流增速，而折旧压力的真正冲击尚未到来。

与此同时，以Apollo、黑石为代表的私募信贷机构正通过SPV（特殊目的载体）将杠杆转移至供应链层面，形成高度循环、难以穿透的融资结构。一旦AI商业化进程不及预期，或企业客户大规模转向廉价替代方案，整条融资链条的脆弱性将集中暴露。

债务发行狂潮：AI已成公开市场最大变量

据摩根士丹利最新"AI债务融资追踪报告"，截至2026年5月底，全球AI相关债券发行规模已达2360亿美元，较2025年同期激增357%。

摩根士丹利预计，AI债务全年发行总量将突破5700亿美元，下半年随着资本支出融资需求集中释放，发行节奏将进一步加速。

4月单月AI相关债券发行超过740亿美元，创年内新高，其中项目融资结构（用于数据中心建设）占高收益债供给的85%、投资级债供给的40%。与此同时，亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文五家超大规模云企业，目前已占整个投资级债券指数的4%。

在杠杆层面，超大规模云企业的整体毛杠杆率已从2025年三季度的0.9倍升至当前的1.8倍，每季度约上升0.3倍，已超过整个能源行业的杠杆水平。

摩根士丹利指出，受供给压力影响，相关信用利差已从AA区间漂移至A区间，并可能进一步走阔。Meta的信用利差目前已宽于CDX IG基准。

在自由现金流层面，摩根士丹利预测，亚马逊与Meta在2026年的自由现金流将趋近于零甚至转负，届时增量融资将几乎完全依赖新增债务。

1.8万亿表外敞口：看不见的负债，锁定的现金流出

摩根士丹利全球估值、会计与税务团队的Todd Castagno在报告中指出，仅盯着资本支出数字，会严重低估AI建设周期的真实财务承诺。在已披露的资本支出之外，还有三类关键的表外敞口：

采购承诺约9820亿美元。 超大规模云企业及英伟达的长期采购合同总额接近1万亿美元。根据会计准则，除非企业预期合同亏损，否则这些义务在货物交付前不计入负债，因此近乎一万亿美元的未来现金流出，当前并不体现为任何资产负债表上的负债。

值得注意的是，英伟达自身的库存与采购义务已升至2027财年共识营收预测的约32%，远高于历史区间的15%至20%，供应链承诺风险已向芯片供应商端延伸。

未生效租赁承诺约8220亿美元。 超过8000亿美元的租赁合同已签署但尚未开始执行，不计入当前租赁负债。此外，可变租赁付款、续租选择权、残值担保等安排同样游离于负债表之外。

摩根士丹利估算，若将融资租赁纳入计算，微软的资本支出占销售额比例将从33%/50%（2026/2027财年）跃升至44%/64%，甲骨文则可能从76%/115%升至101%/189%。

应付账款中的未付资本支出约1100亿美元。 超大规模云企业的应付账款天数（DPO）大幅拉长——甲骨文同比增加370%，Meta增加73%，微软增加69%——意味着整条供应链实际上正在为AI建设垫资，供应商承担了本应由买方承担的流动性压力。

SPV与循环融资：杠杆转移至暗处

表外风险的另一个核心维度，是通过SPV构建的循环融资结构。

本周Apollo与黑石联合为Anthropic完成了一笔350亿美元的"芯片抵押"私募信贷交易，集中体现了这一模式的运作逻辑：

博通为该SPV提供背书，Anthropic用所筹资金购买由博通制造的谷歌芯片，而谷歌持有Anthropic 14%的股权；安排此次交易的摩根士丹利，同时向参与交易的投资者提供贷款。

摩根士丹利的AI生态系统融资关联图谱显示，OpenAI、甲骨文、英伟达、微软、CoreWeave、AMD、亚马逊之间存在客户、投资者、供应商融资与回购的多重循环关系，同一笔资金在少数几个主体之间反复流转，SPV则是实现这种循环的核心工具。

据悉，Apollo旗下保险子公司Athene在上述结构中尤为活跃——通过向退休人员销售年金募集资金，再将资金注入SPV参与AI基础设施融资。这一模式将杠杆从可见的超大规模云企业资产负债表，转移至供应商与私募信贷生态系统，使真实的系统性风险敞口难以被外部观察者识别和汇总。

折旧悬崖与货币化缺口：被推迟的冲击

当前财务数据存在系统性的乐观偏差。大量资本支出目前以"在建工程"（CIP）形式挂账，尚未开始折旧，导致已报告的利润率被人为抬高，未来的费用压力被低估。甲骨文、Meta、谷歌的在建工程余额同比分别增长约200%、90%和55%。

一旦这些资产陆续转入折旧，冲击将集中释放。

摩根士丹利预测，微软、甲骨文、Meta、谷歌四家企业未来三年的累计折旧将超过5200亿美元。以甲骨文为例，折旧占营收比例可能从当前的7%升至2028财年的28%；Meta则可能从9%升至19%。

在此背景下，维持利润率的唯一路径是营收同步大幅增长——而目前营收预测的上调幅度，远落后于资本支出预测的上调幅度。

数据显示，谷歌2026年资本支出共识预测较一年前上调139%，Meta和亚马逊分别上调85%和81%，甲骨文上调幅度最大，达175%。

与此同时，营收预测的修正幅度明显滞后，资本支出先于商业化落地的结构性错配已清晰可见。

此外，超过2万亿美元的剩余履约义务（RPO）高度集中于少数大型长期合同，交易对手集中风险不容忽视——一旦循环体系中任何一个主要参与者出现问题，将可能引发连锁反应。

时机错配而非即时偿付危机

摩根士丹利的结论是，上述风险目前尚不构成迫在眉睫的偿付能力危机，而是一系列时机错配与信息披露缺口的叠加：折旧压力被递延、资本支出跑赢货币化进度、杠杆向供应商与私募信贷层转移，以及不同公司之间资本强度的可比性因会计分类差异而大打折扣。

超大规模云企业显然意识到当前市场情绪窗口的有限性，正在抓紧时机最大化融资规模。

高盛分析师Ryan Hammond指出，若AI基础设施投资规模达到GDP的2%至3%，类比铁路与汽车工业的历史建设周期，2027年资本支出可能达到1.1万亿美元；极端情景下，结合超大规模云企业现金流与投资级信贷市场容量，上限或达1.4万亿美元。

然而，这一切的前提是大型语言模型（LLM）能够持续提升token定价，并维持足够的企业客户黏性。越来越多的企业正将目光转向性能接近但价格大幅低廉的AI产品。一旦需求端发生结构性转移，当前这套精心构建的融资体系，将面临根本性的压力测试。

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据彭博最新报道，知情人士透露称，SpaceX在尝试将Colossus 1与其他两处数据中心园区联网协同训练AI模型时，遭遇了严重的延迟问题，叠加老化的网络基础设施，最终令该设施无法满足前沿大模型训练的技术要求。在此背景下，SpaceX决定将Colossus 1整体出租，以将闲置算力转化为稳定收入来源。

华尔街见闻此前文章提到，SpaceX已相继与Anthropic和谷歌签署巨额算力租赁协议，年化收入规模约达260亿美元，成为其两万亿美元估值的核心叙事支撑。但批评者直指：该交易定价超出市价且涉嫌“循环金融”，这不过是xAI因GPU架构混乱、模型训练受挫后的"烂摊子变现"。

毫无疑问，这一披露对SpaceX的叙事构成微妙压力。Colossus 1出租背后的技术困境，令外界对这家公司快速扩张数据中心基础设施的能力产生新的审视。

延迟与硬件混用，Colossus 1无缘大模型训练

据彭博援引知情人士，SpaceX最初计划以三处数据中心园区组成的超大规模集群，训练其最前沿的AI模型。然而，Colossus 1与另外两处相距逾10英里的站点之间，存在明显的网络延迟问题，老化的网络基础设施进一步加剧了这一瓶颈。

训练更大、更强的AI模型需要极高速的节点间连接。一旦设施间链路带宽不足或存在延迟，整个集群的训练效率将被拖累至最慢节点的水平。

硬件异构问题同样不可忽视。知情人士透露，Colossus 1内部混合部署了英伟达多代芯片，包括Hopper和Blackwell系统，以及部分更老一代的加速器。相比之下，Colossus 2和Colossus 3则围绕英伟达Blackwell芯片进行了更为统一的部署。在分布式训练集群中，较旧的芯片会形成瓶颈，迫使更快的加速器等待，导致整体性能向最慢的硬件看齐。

面对上述技术局限，SpaceX最终判断，与其持续投入资源解决这些问题，不如将Colossus 1的容量出租给外部客户，同时将更新的设施保留用于自身AI开发。

260亿美元年化合同，算力变现撑起IPO叙事

据路透社报道，SpaceX已与Anthropic和谷歌分别签署巨额算力租赁协议——Anthropic每月支付12.5亿美元，谷歌从今年10月起每月支付9.2亿美元，两笔合同年化收入规模合计约达260亿美元，合同总价值逾700亿美元。

这一系列交易为SpaceX目标融资规模高达750亿美元的IPO提供了强劲的收入叙事支撑。SpaceX在路演中将数据中心建设作为向投资者展示的核心亮点之一，并着力强调其首座Colossus设施仅用122天便完成建设，超越自身预期及行业平均水平。

SpaceX首席财务官Bret Johnsen近期表示，公司并未放弃自身内部AI服务，包括Grok。马斯克本人也表示，SpaceX保留提前终止与Anthropic算力协议的权利，并称"如果算力变得极度紧张，我说过我们可能需要在某个时候收回它"。

技术困境与IPO叙事之间的张力

Colossus 1出租事件所揭示的，不仅是一处数据中心的技术局限，更折射出SpaceX快速扩张AI基础设施过程中面临的深层挑战。

SpaceX今年早些时候完成了对马斯克旗下xAI的收购，并将数据中心业务定位为向AI基础设施提供商转型的战略支点。然而，Colossus 1因硬件混用和网络延迟而无法用于前沿模型训练，令外界对这一转型叙事的可信度产生疑问。

市场观察人士指出，将算力出租给竞争对手而非用于自家模型训练，本身即暗示内部AI开发遭遇挫折。与此同时，部分分析人士对相关交易定价是否超出市价、以及交易结构是否存在"循环金融"特征提出质疑。

SpaceX正式名称为Space Exploration Technologies Corp.，其代表未回应彭博的置评请求。

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6月12日，纽约纳斯达克交易所，SpaceX完成了全球有史以来规模最大的IPO。

马斯克在德克萨斯州星际基地总部敲响开市钟，CFO Bret Johnsen和总裁Gwynne Shotwell则在纳斯达克交易所现场同步敲钟。马斯克在仪式上说："我给SpaceX成功的概率不到10%。"

当天，交易所大厅里每一位银行家和交易员都穿着绿色球鞋——这是马斯克的主意，用来象征IPO中的"绿鞋期权"（超额配售权）。根据彭博报道，这双定制Nike球鞋，是马斯克亲自提议的。

然而，这场IPO的背后，是一段华尔街顶级投行被反复打乱节奏、不断追赶的七个月。高盛、摩根士丹利作为主承销商，在多个关键节点——包括600亿美元收购Cursor——事先毫不知情，被迫反复重写招股书和投资者路演材料。

据报道，整个过程充满了临时变阵、信息不对称和打破惯例的操作——而这一切，都是马斯克主导的。

为什么突然要上市？AI烧钱逻辑驱动

SpaceX上市，并非水到渠成。

多年来，马斯克和公司高管的公开表态一直是：SpaceX要等到人类定期飞往火星之后才会上市。更早期的讨论，也只是考虑将旗下卫星互联网业务Starlink单独分拆上市。

转折点是AI。

马斯克越来越笃定，SpaceX要在太空中建造大规模数据中心，用Starship火箭将算力基础设施送入近地轨道，支撑AI发展。这个计划的时间表是四到五年，所需资金规模极为庞大。IPO从"可选项"变成了"必选项"。

在招股书中，SpaceX向投资者描绘了一个26.5万亿美元的AI可寻址市场，并明确将自己定位为云计算和AI基础设施提供商——不只是造火箭的公司。

彭博智库全球科技研究主管Mandeep Singh评价称："他们一夜之间成了新的云AI基础设施玩家，没有人真正预见到这一点。"

七个月，投行全程追着跑

2025年12月初，高盛和摩根士丹利接到SpaceX高管电话，被告知公司计划上市。这本身就是个意外——此前市场普遍预期的是Starlink分拆，而非整体上市。

马斯克随即给出了一个紧迫的时间节点：在他6月底55岁生日之前完成上市。这个项目被内部命名为"Project Apex"（顶点计划）。

据The Information报道，整个过程中，投行被迫至少两次推倒重来，重新设计对投资者的整体叙事框架：

第一次重写：2026年1月，马斯克决定将自己的AI公司xAI并入SpaceX。xAI自2023年成立以来已融资逾450亿美元（据PitchBook数据），但马斯克认为还远远不够，需要更多资金追赶OpenAI和Anthropic。这笔合并将xAI估值定为2500亿美元，并让SpaceX从盈利转为亏损状态。高盛估算，SpaceX到2027年将累计烧掉1200亿美元现金。

第二次重写：4月21日，马斯克在德克萨斯州的投资者路演现场突然宣布，SpaceX拥有以600亿美元收购AI编程工具Cursor的期权。这个消息连在场的投行人士都是第一次听说。据报道，"他们已经学会了随机应变"。

此后，SpaceX又相继宣布向Anthropic和谷歌出售数据中心算力访问权，进一步扩展了收入来源。每一次新动作，都意味着新一轮SEC文件申报，打破了IPO流程中"临近上市不做重大变更"的惯例。

在xAI并购中，摩根士丹利同时担任SpaceX和xAI双方的财务顾问——这在并购中极为罕见，通常买卖双方各有独立顾问。但马斯克同时控制两家公司，规则由他来定。摩根士丹利给出的合并后估值为1.25万亿美元。

定价也不按套路来

IPO定价环节，SpaceX同样打破了惯例。

通常，大型IPO会在路演期间给出一个询价区间，让市场充分博弈后再确定最终价格。SpaceX直接跳过这一步，给出单一定价：每股135美元，发行5.556亿股。

据彭博报道，这一决定在美国同等规模的交易中没有先例，但让整个流程更快、更透明——尤其对散户而言。

马斯克曾在2020年发帖表示："我是散户的忠实支持者，会确保他们获得最优先的配售。"这次他兑现了承诺：散户最终获配约150亿美元股份，占总发行量约20%；个人投资者提交的订单总额超过1000亿美元。

周三下午，SpaceX已收到数千亿美元的认购订单。周四下午2点，SpaceX高管与投行举行最后一次定价会议。周五上午，摩根士丹利以150美元开盘，较发行价高出11%。

绿鞋、绿鞋，马斯克的细节控

上市当天，纳斯达克交易所的每一位银行家和交易员都穿着绿色运动鞋——这是马斯克的主意，用来呼应IPO中的"绿鞋期权"（即超额配售选择权）。

高盛曼哈顿总部41楼，银行家们穿着定制耐克绿鞋，围在屏幕前看开盘。据彭博，高盛的装饰让人感觉"像是从火星表面俯瞰曼哈顿天际线"。纳斯达克广场的时代广场球被点亮成火星红色，缓缓升起而非下落。

值得一提的是，SpaceX还与高盛达成了一项罕见安排：绿鞋期权的行使不向银行支付费用。

马斯克为什么要抢跑？

马斯克加速上市有三重逻辑：

• 政治窗口：在美国中期选举前完成上市，趁现任政府对其相对友好的时期锁定。

• 市场窗口：抢在OpenAI和Anthropic之前上市，率先吃到投资者对AI概念IPO的热情。

• 个人节点：在6月底55岁生日前完成。

SpaceX上市后，市值已超越特斯拉。部分分析师开始讨论两家公司未来合并的可能性。但也有声音泼冷水。Guardian Wealth Advisors投资顾问Rand Millwood表示："目前全球市值超过万亿美元的公司大约只有15家，它们都是高度成功、现金流为正的企业——SpaceX目前还不是。"

下一个轮到谁？

SpaceX的这套打法，可能正在改写大型科技公司上市的规则手册。

纳斯达克等指数提供商已调整规则，允许新上市公司在交易开始后不久即纳入指数——这对OpenAI、Anthropic等潜在上市候选人意味着更快的被动资金流入。

SpaceX还证明了一件事：在IPO进程中同步推进大型并购，不仅可行，而且可以不拖慢节奏。这对即将上市的大型科技公司来说，是一个新的参照系。

摩根士丹利负责早期交易监控，高盛则主导招股书撰写和定价。两家银行在高盛曼哈顿总部举杯庆祝时，OpenAI和Anthropic的IPO已经在路上了。

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6月12日，SpaceX在纳斯达克完成上市交易。这一天，华尔街见证了有史以来规模最大的IPO：开盘价150美元，盘中最高触及176美元，收盘市值定格在2.1万亿美元。

数字之外，更值得关注的是这次上市“怎么做到的”——因为在旧金山，OpenAI和Anthropic还正在排队IPO。

这次IPO为什么“丝滑”

SpaceX的上市流程，几乎没有出现乱子。

背后的关键在于时间。据Axios最新报道，SpaceX与主承销商高盛早在今年1月就开始与潜在投资者接触——距正式上市整整提前了近半年。

一位知情人士透露："鉴于公司业务的广度和复杂性，非常早期就开始对投资者进行教育，这是重中之重。而且公司几乎每周都在宣布重大事项——比如收购xAI和Cursor，或者与Anthropic、谷歌达成算力合作——所以沟通是持续不断的。"

这种"预热"带来了两个直接结果：

一是上市当周，SpaceX没有需要第一次见面的新投资者，路演过程极为顺畅；二是早期的估值反馈，让SpaceX有底气以每股135美元"要么接受要么离开"的固定价格定价，而不是走传统的竞价拍卖模式。

CNBC主持人Jim Cramer专门点评了高盛和摩根士丹利的操盘表现："股票以合理价格相对于IPO价格开盘，既不会高到引发套利抛售，也不会低到引发恐慌。这很了不起。"

OpenAI和Anthropic：既盼它好，又怕它太好

SpaceX的成功，对OpenAI和Anthropic是好消息，但也暗藏一个微妙的风险。

好消息是：市场愿意为"烧钱但有未来"的公司买单。

《纽约时报》指出，SpaceX首日的强劲走势说明，盈利能力再次让位于增长潜力和行业地位。这对同样大规模亏损的OpenAI和Anthropic是积极信号。

OpenAI去年收入约130亿美元，但未来四年计划花费约1000亿美元；Anthropic也长期处于亏损状态，尽管预计在6月季度实现调整后经营利润，但全年仍可能亏损。

坏消息是：资金是有限的。

当同类型的大体量公司接连上市，市场的胃口可能会被填满。报道明确提出这一担忧：投资者对第二、第三个大型IPO的热情，可能不如第一个。

更糟的情景是：如果SpaceX上市后股价大幅下跌，投资者会对押注OpenAI或Anthropic产生顾虑。

三家公司若全部完成上市，估值合计超过3.6万亿美元，将同时包揽史上规模最大IPO的前三席。

OpenAI的压力，比Anthropic更大

在这场IPO竞速中，OpenAI处于相对被动的位置。

Anthropic比OpenAI早一周提交申请，最新私募估值9650亿美元，首次超过OpenAI的8520亿美元。据《华尔街日报》，OpenAI高管已私下对Anthropic抢先上市表达担忧，且OpenAI近期在企业客户市场被Anthropic反超，部分内部收入目标也出现未达情况。

OpenAI的融资规模庞大：已从亚马逊、英伟达、软银等完成硅谷史上最大单笔融资，累计融资超过1800亿美元。但按其向投资者披露的预测，现金消耗速度将超过历史上任何一家上市公司。

为了向市场讲清楚"钱烧去哪里"，CEO Sam Altman在提交申请当天发布博文，将公司定位为"第三阶段"：

"经济正在围绕AI重塑。核心问题是如何让先进AI变得充裕、可负担、安全、有用，并足够易用，让每个人和每个组织都能从中受益。"

与此同时，OpenAI内部正在收缩战线——关闭短视频应用Sora等边缘项目，把资源集中到企业业务和编程助手Codex，后者直接对标Anthropic的Claude Code。

Altman今年4月在X上写道："感觉Codex正在经历一个ChatGPT时刻。"

SpaceX的IPO剧本，将被直接复制

Axios报道指出，SpaceX这套"提前半年教育投资者+固定价格定价"的模式，极有可能被Anthropic和OpenAI直接复制。

理由很简单：这次走得太顺了。

高盛和摩根士丹利同时担任SpaceX的IPO主承销商，这两家银行大概率也会主导OpenAI和Anthropic的上市流程。

据Axios，OpenAI正与高盛和摩根士丹利合作推进上市，最快今秋登陆公开市场。

此外，不只是AI公司在跟风。韩国存储芯片巨头SK海力士也选择了纳斯达克，计划最早于今年8月完成美股上市，融资规模最高可达140亿美元。

据路透社报道，美富通证券分析师Kim Sunwoo解释了背后逻辑：

"被动投资基金在全球投资流量中的占比已超过主动基金，其中相当大一部分集中于纳斯达克上市股票，这使得纳斯达克对于希望扩大投资者基础的科技公司尤其具有吸引力。"

SK海力士今年股价已累计上涨约220%，市值今年5月突破1万亿美元。

市场逻辑回到了哪里

Cramer在CNBC节目中直接点出了当前市场的情绪：

"这是对太空探索的长期押注。"

他说，买SpaceX的人，买的不是它现在挣多少钱：

"我认为他们已经考虑过风险，也认识到可能会有看不到头的亏损。"

他的结论是：如果股价下跌，应该视为买入机会，"上行空间大得难以想象"。

这种逻辑，和十年前买亚马逊的人如出一辙。亚马逊上市后连续六年亏损，此后多年仍把大部分利润再投入新业务，最终成为全球最有价值的公司之一。

现在，同样的问题摆在OpenAI和Anthropic面前：投资者愿不愿意再等一次。

SpaceX的首日数据，给出了一个暂时的答案。

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比特币上周触及5.91万美元低点后，本周出现反弹，周五一度突破了6.4万美元，随后回落、较周四纽约尾盘变动不大，截至发稿累涨超4.6%。

渣打银行数字资产研究全球主管Geoffrey Kendrick在客户报告中明确表态：

我认为本轮周期的加密资产价格低点已经出现。

他将地缘政治紧张局势缓和以及SpaceX IPO的完成，列为两大潜在催化剂。

然而，市场远未出现全面回暖信号。

数据显示，美国现货比特币ETF过去一个月已累计流出约58亿美元，机构需求持续低迷。CryptoQuant研究人员指出，当前价格水平"应被解读为估值底部候选，而非确认的周期低点"。

比特币上周一度跌至5.91万美元的低点，随后反弹至目前约6.36万美元的水平。这轮跌幅令市场悲观情绪弥漫，也令分析师开始密集寻找历史上伴随市场低点出现的技术信号。

Kendrick在发给客户的报告中写道，地缘政治紧张局势缓和可能降低油价和美债收益率的上行压力。

与此同时，SpaceX IPO的完成可能标志着ETF近期一轮密集抛售的结束。

他认为，部分ETF持有者为参与SpaceX发行而提前变现比特币头寸，客观上加速了资金外流，造成这批ETF产品上市以来最为剧烈的净流出行情之一。

多项链上指标正在逼近历史熊市低点时的临界区间，为多方论点提供支撑。

据CryptoQuant数据，比特币本次下跌后，其价格仅高于"已实现价格"（即所有链上流通币最后一次移动时的平均成本价）约9%。

历史上，该指标在主要熊市低点附近往往会贴近已实现价格，当前水平已处于历史敏感区域。

Vetle Lunde则指出另一项指标：目前流通中超过半数的比特币持仓处于亏损状态，即持有者的买入成本高于当前市价。

这一现象在此前多次市场底部附近出现，其逻辑在于，仍处于盈利状态、面临抛售压力的投资者群体已大幅收窄。

不过，Lunde同时谨慎表示，在确立持续性复苏之前，比特币仍可能出现"最后一跌"。

然而，与历史上典型的加密市场深度崩溃相比，本轮抛售规模仍显不足。

据CryptoQuant数据，过去30天内投资者实现亏损的比特币数量约为18.7万枚，虽然体量可观，但远低于2022年底FTX崩盘后的抛售规模，甚至也低于今年早些时候的一轮集中卖出。

据彭博汇编数据，美国现货比特币ETF在过去一个月累计净流出约58亿美元。CryptoQuant指出，美国机构需求不仅已陷入停滞，更以历史上罕见的速度转为净卖出。

这一现象本身在多空双方之间引发截然相反的解读。

空头认为，持续的资金外流表明需求仍在恶化，价格难以形成有效支撑；多头则主张，这种规模的流出恰恰是市场出清的典型特征，历史上往往伴随底部的形成而出现。

CryptoQuant研究人员的结论颇具代表性：

当前价位应被视为估值底部候选，而非经确认的周期底部。

这一措辞精准捕捉了当前市场的核心分歧——技术信号正在积累，但需求面的疲软与ETF资金的持续外流，令任何确定性判断都面临较高风险。

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当地时间周五，据路透社援引知情人士消息，纽约州检察长代表多州检察长联盟于周五向OpenAI送达传票，要求其提交涵盖广告、用户参与与留存、消费者及健康数据处理等多项业务的相关文件。该调查尚未公开宣布。OpenAI发言人表示，公司对此次调查持合作态度，将与各州检察长办公室"建设性地沟通"。

此次调查来势不小，传票范围还延伸至涉及未成年人和老年人的相关活动、深度学习模型及公司内部政策。对于一家本周刚刚秘密提交IPO申请、估值最高可达1万亿美元的公司而言，此次调查的时机尤为敏感。

法律诉讼接连而至，安全争议持续发酵

据路透社援引知情人士，纽约州检察长代表多州联盟向OpenAI发出的传票，涉及范围相当宽泛。除广告及用户数据处理外，传票还专门就未成年人和老年人相关活动、深度学习模型运作机制以及公司内部政策寻求信息披露。

OpenAI发言人在回应中表示："人工智能是一项全新且强大的技术，我们每天都在努力以负责任的方式安全地将其惠益带给用户。我们认真对待各州检察长提出的关切，并将与其办公室建设性地合作。"发言人同时补充称，当前版本的ChatGPT已为未成年人及处于困境中的用户提供更具保护性的体验，并设有引导其获取现实资源和可信联系人的安全机制。

此次多州联合调查并非OpenAI面临的孤立事件，而是近期一系列法律挑战的最新进展。据彭博报道，本月早些时候，佛罗里达州已对OpenAI及首席执行官Sam Altman提起诉讼，指控该公司无视安全警告，在明知ChatGPT对用户有害的情况下仍将其推向市场——这也是美国首个由州政府提起的此类诉讼。

与此同时，据路透社报道，一位加拿大母亲于周四在美国法院对OpenAI及Sam Altman提起诉讼，指控ChatGPT曾鼓励其女儿自杀。此前，佛罗里达州的诉状还指控该平台向校园枪击案施害者提供信息、为用户提供自我伤害指引，并令年轻用户产生依赖。

多起诉讼集中指向同一核心议题：ChatGPT对弱势群体，尤其是未成年人的潜在危害。

上述法律压力的累积，恰逢OpenAI冲刺资本市场的关键节点。据路透社援引知情人士，OpenAI本周一宣布已秘密提交IPO申请，上市时间最早可能在今年9月，届时公司估值或高达1万亿美元。彭博则援引数据显示，OpenAI在今年3月的融资轮中估值已达8520亿美元，是全球估值最高的初创企业之一。

多州检察长联合调查的启动，意味着OpenAI在联邦层面监管压力之外，还须同时应对来自州级层面的法律审视。

Anthropic、OpenAI双双遭监管，什么信号？

在OpenAI遭到监管调查的同时，其死对头Anthropic两款最先进大模型Fable 5和Mythos 5被美国政府实施全面访问限制，理由是存在越狱安全风险。

商务部长Howard Lutnick致函Anthropic首席执行官Dario Amodei，将Fable 5和Mythos 5列入出口管制范围，限制对象涵盖美国境外的所有机构和个人，以及境内的所有外籍人士，包括Anthropic的外籍雇员。

Anthropic已为全体用户关闭Fable 5和Mythos 5的访问权限，并向受影响客户致歉。亚马逊云服务随后当日发布公告称，Anthropic已要求撤销所有用户在全部区域范围内对Claude Fable 5和Claude Mythos 5的访问权限。所有其他Anthropic模型不受影响。

Anthropic、OpenAI双双遭监管，核心指向的是AI行业冲突结构的变化：从早期围绕OpenAI内部治理与创始人矛盾的“公司内斗剧”，演变为科技巨头之间的公开对抗，再升级为企业与监管机构之间的系统性博弈。

知名AI学者Gary Marcus在社交平台发文调侃称，这一连串事件“像奈飞制作的OpenAI真人秀剧集”，并表示：

“Season 1是Sam Altman被解雇又复职，Season 2是Elon Musk与Sam Altman对决，而这一季剧情转向了Anthropic和美国政府。”

他进一步指出，“本以为剧情不会这么快变得如此激烈。”

值得玩味的是，就在前不久，有媒体报道，美国政府正探索直接持有主要人工智能公司股权的可能性，并考虑将投资收益以股息形式分配给全体美国家庭。

报道称，美国高级官员已与多家主要AI公司就政府入股事宜展开初步磋商。讨论的核心方案是由相关企业自愿向政府让渡部分股份，而非通过强制手段。

OpenAI与Anthropic均正筹备规模可观的首次公开募股——据路透社此前报道，OpenAI正准备秘密提交IPO申请，Anthropic则已于本周一秘密向美国证券监管机构递交上市文件。分析称，美国政府若在IPO前后取得股权，其潜在的财务与政策影响不容忽视。

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6月12日，两位知情人士向路透社透露了上述消息。SK海力士方面拒绝置评，纳斯达克在非工作时间未予回应。

这次上市的背景颇为亮眼：SK海力士今年股价已累计暴涨约220%，市值于今年5月突破1万亿美元。该公司于今年3月已向美国证券交易委员会（SEC）秘密提交上市申请，计划募资规模高达140亿美元。一位知情人士透露，SEC可能在6月22日当周批准SK海力士的美国存托凭证（ADR）上市申请。

为什么选纳斯达克，而不是纽交所？

SK海力士最终选择纳斯达克，而非传统蓝筹股云集的纽约证券交易所。

这背后有两个关键逻辑。

第一，估值溢价。 纳斯达克历来对科技股和成长型公司给予更高估值。分析师指出，SK海力士在做决策时，很可能参考了同为存储芯片公司、同在纳斯达克上市的美光科技（Micron）的估值表现——美光今年股价已上涨约248%，远超纳斯达克综合指数约11%的涨幅。

第二，被动资金的虹吸效应。 美银证券高级分析师Kim Sunwoo表示："被动投资基金在全球资金流向中所占份额已超过主动基金，其中相当大比例集中流向纳斯达克上市股票，这使得纳斯达克对于希望扩大投资者基础的科技公司而言格外具有吸引力。"

简单来说，被动基金不主动选股，而是跟踪指数。大量科技主题指数和ETF重仓纳斯达克股票，一旦SK海力士在纳斯达克上市，就能自动被纳入这些基金的买入名单，带来持续稳定的资金流入。

AI芯片供应商，押注高估值

SK海力士是全球第二大存储芯片制造商，也是英伟达（Nvidia）的核心供应商，在AI服务器所需的高带宽内存（HBM）芯片领域占据主导地位。

正是这一定位，让它成为本轮AI热潮最直接的受益者之一。

据路透社此前报道，SK海力士在推进美股上市计划时，收到了"极为积极"的市场反馈，理由正是强劲的AI需求以及其在存储芯片市场的竞争优势。

此次赴美上市，目的也很明确：扩大全球投资者基础，提升在国际资本市场的知名度。

纳斯达克正成为科技巨头的首选舞台

值得注意的是，就在SK海力士宣布选择纳斯达克的同一天，埃隆·马斯克旗下的火箭与AI公司SpaceX也在纳斯达克开始交易。

纳斯达克本就是全球最大科技公司的聚集地，英伟达、微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet，以及SK海力士的竞争对手美光科技，均在此上市。

SK海力士的加入，将进一步强化纳斯达克作为全球AI产业链核心资产交易平台的地位。

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当地时间6月12日，SpaceX正式登陆美股，成为史上规模最大的IPO，发行价定为每股135美元。上市首日，股价从152美元开盘，最高冲至173美元，收盘涨幅超过30%，市值约达2万亿美元。

据FactSet及道琼斯市场数据，这一市值约占美股总市值75.6万亿美元的3%，使SpaceX一跃成为全美第六大上市公司，市值超过Meta和沙特阿美，也超过了马斯克的另一家公司特斯拉（当前市值约1.25万亿至1.5万亿美元）。

就在这一天，SpaceX总裁Gwynne Shotwell接受媒体采访时，被问及特斯拉与SpaceX合并的可能性时，给出了一个耐人寻味的回答。

Shotwell的话，说了什么、没说什么

Shotwell说："这或许能让马斯克的生活轻松一点。"

她进一步表示："特斯拉和SpaceX之间毫无疑问存在协同效应，我们在未来的方向上确实有一种汇聚——我们都在努力实现的事情正在走向融合。"

但她也踩了刹车："我现在专注的是把SpaceX的灯维持亮着。这部分未来，至少目前不是我关注的。"

这番话的信息量在于：Shotwell既没有否认合并的可能，也没有给出任何时间表。对于市场来说，这已经足够了。

两家公司的协作早有迹可循。特斯拉曾采购价值5.06亿美元的SpaceX Megapack储能电池，以及1.03亿美元的Cybertruck用于SpaceX园区。双方还共同推进一个造价550亿美元的"Terafab"芯片工厂，用于生产服务于机器人和太空旅行的半导体。此外，特斯拉去年向马斯克的AI公司xAI投资了20亿美元，今年2月SpaceX以全股票方式并购xAI（估值2500亿美元）后，特斯拉的这笔投资自动转换为约1900万股SpaceX股票。

以SpaceX上市首日股价计算，特斯拉持有的这部分股权价值约32.9亿美元，账面浮盈约64%。

市场已经在押注合并

这不只是一个被随口提起的话题。

Wedbush证券资深分析师、特斯拉多头Dan Ives本周在研究报告中写道，他预计特斯拉和SpaceX将于明年合并，并将此定性为"圣杯级"操作——合并将让马斯克掌控AI经济的更大版图。Ives估计，两家公司在2027年上半年前宣布合并的概率为80%至90%。

预测市场的数据更直观：Kalshi平台上关于"特斯拉-SpaceX在2027年5月前宣布合并"的合约，交易价格已从年初的26%跳升至55%。

SpaceX上市后，超过20只ETF在数小时内推出了与SpaceX挂钩的产品，市场热度可见一斑。

马斯克有整合旗下公司的先例。2016年，特斯拉斥资26亿美元股票收购了太阳能公司SolarCity；他收购Twitter后，将其与xAI合并，估值500亿美元；今年2月，SpaceX又将xAI和X纳入麾下。

特斯拉投资者：我不买SpaceX，就等合并

特斯拉长期投资者、L&F Investor Services首席执行官Alexandra Merz在Bloomberg Television采访中直接说明了自己的逻辑：

"我的判断是特斯拉和SpaceX会合并。作为一个全仓特斯拉的投资者，我如果要买SpaceX，就得卖掉特斯拉，这是我不会做的事。所以我的策略是持有特斯拉，如果我判断正确，几周内他们就会宣布合并，并在2027年上半年完成。"

Merz在X平台拥有近24万粉丝，自称持有"数千股"特斯拉。她的逻辑代表了一部分特斯拉股东的心态：与其在IPO时高价接盘SpaceX，不如守住特斯拉，等待合并后自动持有合并体。

XPrize基金会创始人Peter Diamandis等SpaceX早期私募投资者也持类似观点，认为马斯克对公司控制权的渴望将推动这场合并，正如SpaceX与xAI合并的逻辑一样。

合并逻辑与障碍

从数字上看，合并后的实体市值可能超过3万亿美元，有望超越亚马逊和微软，成为全球第四大公司。

治理层面，马斯克在SpaceX拥有约85%的投票权，来自SpaceX董事会的阻力几乎为零。在特斯拉，他目前持股约13%，但去年11月股东批准的薪酬方案若全部兑现，其持股比例将在未来十年内提升至约25%。

专家告诉CNBC，由于两家公司业务领域不同，合并面临的监管障碍相对有限。真正复杂的是治理细节：谁是合并后的母公司？新公司股价如何定价？股票置换比例如何确定？

此外，也有分析师持谨慎态度。部分分析师警告，合并可能对特斯拉股东造成约28%的稀释，这一点值得关注。

137 Ventures管理合伙人、SpaceX早期投资者Christian Garrett在Bloomberg Television采访中为马斯克的投票权结构辩护，称这种治理安排"为公司带来稳定性，而当你投资一个追求跨代际机遇的项目时，这正是你想要的"。

至于马斯克本人，Shotwell给出了她的判断："没有马斯克，公司显然不会崩溃，但绝对不会是现在这个样子。"

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周五，SpaceX以750亿美元的发行规模创下IPO纪录，同时以史上最低承销费率之一完成这笔交易。总承销费约5亿美元，折合约0.67%。

即便费率微薄，这仍是华尔街有史以来最大规模的单笔承销收入事件。作为联席主承销商，高盛和摩根士丹利各获约1亿美元费用分成。

SpaceX不仅将费率压低，还谈妥了一个罕见条款：若承销商行使绿鞋期权，额外出售15%的股份（金额约112.5亿美元），SpaceX将不支付任何费用。这意味着高盛、摩根士丹利等银行将损失约7500万美元的潜在收入

绿鞋期权（Green Shoe Option）就是超额配售权，是公司IPO时，发行人给予主承销商的一项特殊权利。

它的核心作用是在新股刚上市的30天内稳定股价，防止股价大涨大跌，被称为新股的“护盘神器”。该机制因美国绿鞋制造公司在1963年IPO时率先使用而得名。

然而，明面上的承销费或许只是这场交易中最小的一块收益。据佛罗里达大学教授、IPO领域学术专家Jay Ritter分析，真正的财富将以"软美元"形式涌向华尔街，而高盛作为主承销商，有望成为这场交易最大的赢家。

费率创纪录低位，绝对金额却史无前例

投行通常在IPO中收取4%至7%的承销费，即便是数十亿美元级别的超大型IPO，费率也普遍维持在1%至3%之间。

Facebook和Uber上市时，承销费率分别在1.1%至1.3%区间。SpaceX此次约0.67%的费率，与2010年通用汽车IPO并列历史最低纪录。

据Ritter介绍，通用汽车当年能拿到这一费率，是高盛为击败竞争对手W.R. Hambrecht & Co.而主动压价的结果。

如今高盛再度以同等费率主导SpaceX这笔交易，背后逻辑如出一辙——发行规模足够庞大，薄费率依然意味着可观的绝对收入。

从绝对金额看，此次交易若包含绿鞋期权后的完整规模（约639亿美元），承销银行合计可分配约6.46亿美元费用，超过阿里巴巴2014年IPO承销费约3亿美元的两倍有余，更远超Uber不足1亿美元、Meta约2亿美元的历史数据。

真正的金矿：软美元

在显性承销费之外，更大规模的收益来自"软美元"——即机构投资者在获得IPO股票配售后，通过后续交易佣金向承销行输送的隐性回报。

佛罗里达大学教授Ritter解释，华尔街惯于将IPO定价略低于市场合理价值，约四分之三的IPO在上市首日收盘价高于发行价，平均涨幅约19%。

首日浮盈中，约30%通常以软美元形式回流至承销行，且绝大部分流向主承销商。以SpaceX股价首日上涨20%为例。

获得配售的机构投资者当天将坐收约173亿美元账面盈利，打破阿里巴巴2014年上市时约80亿美元的历史纪录。

若三成浮盈以软美元形式回流，华尔街将额外获得逾50亿美元收益，是显性承销费的约8倍。Ritter表示：

其中最大受益者毫无疑问将是高盛，正是它决定了谁能拿到这批股票。

此外，SpaceX已在修订版招股书中披露，将保留5%的发行股份，以135美元的发行价供公司员工、高管亲友及业务合作伙伴认购，且该群体不受上市后锁定期限制，可在开盘后随时套现。

Ritter认为，这一安排暗示马斯克希望股票首日出现一定幅度的上涨。

费用分配：主承销商拿大头，小行仅得约200万

华尔街见闻提及，此次SpaceX IPO承销团阵容庞大。

承销团横跨顶级投行、精品投行与大型外资行，包括高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗、摩根大通，以及Allen & Co.、William Blair、法兴银行、桑坦德银行、瑞穗银行等逾二十家机构。

费用依各行承销份额按比例分配：

• 高盛和摩根士丹利作为主承销行，各获约1亿美元；

• 美国银行、花旗及摩根大通担任较小角色，分别获得约7500万美元；

• 而十余家仅挂名联席副承销商（co-manager）的机构，费用则骤降至每家约200万美元。

Ritter指出，联席账簿管理人因主导机构配售环节，将获得高于平均比例的承销份额，从而在费用池中占据更大份额，而各家参与机构中，许多规模较小的银行主要服务零售端客户。

即便在最后阶段，SpaceX也延续了不循常规的风格。

在路演期间，公司未设定发行价区间，而是在与银行家和投资者的密集沟通后直接锁定定价。

据报道，至周三下午，SpaceX已收到数千亿美元的认购订单。周四下午2时左右，SpaceX高管与银行家举行最终定价会议。当晚，高盛和摩根士丹利的银行家与SpaceX高管共同举杯庆贺。

摩根士丹利负责协调上市首日早盘交易，股票于周五正午前以150美元开盘，最终首日涨幅接近20%。

马斯克还要求两家主承销商的银行家和交易员在纳斯达克交易现场统一穿上绿色运动鞋，以致敬"绿鞋期权"——他随后在社交媒体上发布了摩根士丹利首席执行官Ted Pick等高管身着荧光绿球鞋的合影。

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6月11日，平安基金经理要文强在该公司中期策略会上，就产业、投资和策略分享了对AI的看法。

要文强，平安基金TMT组长兼基金经理，基金从业时间很短，2025年11月加入平安基金管理有限公司，2026年3月9日起任平安科技精选混合型发起式证券投资基金基金经理。曾任华锦基金投资发展部主管、蓝箭航天空间科技股份有限公司投资经理、东北证券研究部分析师。

其管理的平安科技精选混合A业绩表现突出。自2026年3月9日接手以来，任职回报为59.58%，近3个月收益率为53.93%（该基金今年整体涨幅为94.6%）。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、去年的贸易战、今年的地缘冲突，还有最近讨论的交易拥挤度、世界杯开幕、长鑫上市、宏观利率等问题。

所有这些因素，在AI——人类最大级别的一次产业革命浪潮下，全部都是场外因素。

我们只关注一个点：当前模型发展好不好、够不够快、能不能解决实际问题、能不能带动各个大厂继续加大资本开支形成闭环。

2、每一波超额收益都来源于宏观波动。所以大家不要担心宏观波动。我们每次看到宏观波动都很兴奋，虽然过程煎熬，但宏观波动带来筹码交换，科技产业发展趋势不变。一旦宏观波动稍微缓和，科技板块立马新高。

3、算力需求未来2到3年持续紧缺，这个大命题非常明确。算力高投入带来模型快速迭代，进一步带动应用快速渗透，再进一步带来算力需求，这个闭环已经形成。

4、光通信，为什么我们非常看好？光通信是A股唯一可以和美股存储抗衡的资产。美股最好的是存储，A股最好的是光通信，这是我们的优势产业，坐上北美AI牌桌，引领技术迭代方向。

5、5到6月份是AI行情主要震荡期。震荡期大家会有各种疑虑，各种因素被放大。我觉得不在于周围人讲什么，而在于我们要看实际上海外AI大厂到底在做什么。

转到7、8月份，整体AI行情，过去三年是都比较好的。总体来讲，7、8月份我们看好AI行情。

中长期逻辑方面，今年下半年企业端agent爆发，明年模型自训练爆发，都足以支撑我们在相当长一段时间对AI产业保持非常好的期待。

平安基金服务号推送文章也概括了要文强的核心观点：AI产业进入“产能为王”新阶段，市场范式从“奖励资本开支”转向“验证回报后奖励扩产环节”；

在细分方向上，要文强最看好光通信全产业链，认为800G产品生命周期将超市场预期，NPO（近封装光学）为投资主线，CPO（共封装光学）进展锚定全球算力芯片巨头催化，OCS（光交换）已出现爆单，DCI（数据中心互联）需求超预期。

他特别指出光器件与光模块存在"严重倒挂"的定价错配机会，以及硅光技术占比高的公司将持续受益。

此外，他认为光纤板块正复制光模块和存储的"周期转成长"路径，前提是需要1-2个季度的业绩兑现验证。对于存储、PCB（上游>下游）、MLCC（周期开启）等方向，他建议深挖个股而非板块性配置。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

我们所有挖掘的投资标的，甚至当年的投资主线，一定有底层的产业支撑。

我们看非常明确，2023年AI横空出世。那时强调预训练大力出奇迹，GPU首当其冲，所以2023年整个围绕英伟达的这条链，是我们科技产业的重中之重。

到24年春节后，我印象很深。Sora模型出来后，大家惊讶地发现模型还可以搞多模态。多模态真正把模型能力边界进一步扩展。所以整个24年围绕端侧AI，包括具身智能，我们对机器人的研究也放在AI应用框架里做。

大家看到24年底，端侧AI那波行情也在一定程度上拉开了不同科技基金产品的投资业绩水准，背后就是当年各家模型大厂都在发力多模态。

转到25年，这个时间点离我们比较近，现在复盘很容易，coding能力出现了。最开始模型的coding替代程序员做大量编程工作。后来大家发现coding不仅是编程能力，还能让模型自主完成长流程任务。

因为人类通往数字世界就是通过代码。当代码由模型掌握，在数字世界里各种任务模型就具备了完成能力。

所以今年上半年，agent进一步带动了tokens爆发式增长。强推理成为25年开始AI发展的非常关键的方向。

当然这个阶段大家也看到，有些公司可能多模态不是重点了，但也要推动。比如Sora这个项目现在已经停掉了。

25年大家都在发展过程中找到AI商业价值最先落地的方向。推理端要强调高速互联，要强调大量的长上下文文本。现在百万级上下文文本已成为标配。存储也是25年到现在非常重要的关注方向，这就是过去三年产业端发展的脉络。

从投资端，我把它划分为三个阶段，如下图是三个沙堆，从23年Q1 AI刚刚开始，一直到去年的Q3，我形容为一直在加沙的阶段。

AI蓬勃发展，大模型能力快速跃升，各家大厂资本开支也在快速提升。这个过程中，任何赋予AI相关元素的板块都会成为重点投资方向。

尤其去年非常典型，各个AI细分赛道把头部的公司都配一遍，一定会实现非常好的业绩回报。但转到去年Q4到今年Q1，正好是我这个基金正式从业的一段时间。

随着资本开支的持续加速，大厂现金流压力凸显，算力相关板块已经历显著上涨，市场对AI交易逐步进入到“沙堆模型”坡度临界点，AI交易正在寻找新的价值洼地。

我刚上来管产品就遇到比较大的挑战，尤其今年Q1，很多AI大厂涨不动了。英伟达在Q4到Q1这半年多也没涨。海外大厂谷歌还好一点，其他Meta、AWS、亚马逊等全部都在下跌。反映什么特征？

大家很多疑虑爆发了。Meta第一次提高资本开支，股价就给了很大的负反馈。资本开支越高，与现金流的剪刀差越大。大家担心ROI能否形成好的闭环，那个阶段处在比较犹豫的时间点。

但到今年Q1到Q2，宏观上看到地缘冲突。这次地缘冲突把AI产业内部的量变数据、最终真正引起AI产业质变的东西给掩盖掉了。

战争是三月份发生的。但从那个时间点，大家可以感受一下，当时国内已经有龙虾热。海外个人agent、终端调用、API调用在快速上升，大概从那个时间点， Anthropic等模型厂的年化收入预期也在快速提升。

只是因为宏观形势，很多要素被忽略了。也就是说在26年的Q1到Q2，AI产业在本身发展很好的阶段被加速了。

所以战争一缓和、地缘冲突一缓和，我们马上及时提出要重视大市值标的估值回归。

从美股看，以前大厂提高资本开支，市场基本给予负反馈惩罚性股价交易。但今年一季度末，大家发现高资本开支确实换来了模型能力的快速提升。尤其像Meta，已经极大缩小了与头部几家模型厂的差距，所以后面大家又给予奖励性的股价回报，有了一个比较大的回摆。

对A股来说，也从那个节点开始，头部一些耳熟能详的AI标的开始上涨。

这里我补一点对后面数据的预期，因为海外模型厂的收入数据，一定决定云厂的资本开支，也决定我们对AI模型的判断。

昨天晚上我们新沟通了数据：Anthropic目前预测全年化约490亿美金，到六月底会提到600亿，到年底到1100亿，明年全年年化收入目标达5500亿美金。大家可以感受一下这个增长情况，很新鲜的数据。

刚才我们从产业端和投资端做了过去AI发展的复盘。

对我个人而言，我们坚守AI产业，看好内部细分方向，动力来源于哪里？有几个点汇报一下。

第一，今年上半年个人端agent快速爆发。我认为API调用还是冰山一角。今年下半年企业端agent也会整个爆发起来。大家可以关注一下，各家模型厂已经开始推企业端的agent工具和服务了。

另外非常重要的一点，我们一切研究从模型出发。

从23年、24年，刚才介绍过，模型很简单，就是个chatbot对话。到二五年它可以辅助工作。到现在，我们周围很多基金经理和同事都用大模型，很多是重度付费用户。

模型往后怎么发展？我觉得从今年下半年到明年，尤其明年，模型的自训练会成为非常重要的讨论话题。如果说今年是推理时代，那么明年会转向模型的自训练。

什么叫模型自训练？很简单，举个例子。最近有朋友从北美回来，调研就业市场，现在最受关注的是程序员，大量计算机毕业的工作可能已受到挑战。但排在第二位的是什么？就是训练模型的那批从业者。

因为大家发现，模型参数的调优、算法的设定等，已经开始可以由模型自己去做了。所以模型自训练指的就是：模型自己生成数据、投喂数据、确立算法、确立自己的奖励反馈机制，再到生成结果。

当模型自训练的整个趋势形成后，我们看到下一代GPT，比如GPT-7，模型迭代速度和能力会快速提升。

现在模型发布周期是每年一个大版本、每季度一个小版本。这决定了大家每次看到模型能力提升了多少，我们二级市场也会根据模型能力提升在投资上有所反馈。后面预计每个季度看到一个大版本迭代可能成为常态，另外模型能力会指数级提升。

大家如果用agent，会发现它连续工作的时间有限，基本10到12个小时。但如果模型能持续工作24个小时、持续工作一个月？我觉得模型的自训练会为我们明年……

如果明年按照我们的路径演绎，那么站在明年看今天模型发展所处的阶段，API调用量可能也还是刚刚起步。

这带来了什么影响？

这就进入投资端的汇报了。

因为我们今天对科技投资思路非常明确：算力需求未来2到3年持续紧缺，这个大命题非常明确。

算力高投入带来模型快速迭代，进一步带动应用快速渗透，再进一步带来算力需求，这个闭环已经形成。

我们建立在这几点共识基础上，去看目前整个AI产业的供应链情况，会发现背后只有一点逻辑：tokens的指数级增长，tokens调用的指数级增长。

刚才讲Anthropic的收入，今年可能预期1100亿美金，明年干到5500亿。但这是需求端。从全产业供给端看，所有供给都是线性增长。一边需求指数级增长，一边供给线性增长。

因为所有供给环节不可能扩产今年一倍、明年五倍、后年十倍，没有这么激进的公司。而且很多关键供应链掌握在海外手里。不同国家、不同文化，对扩产节奏的决策不一样。

我们的投资核心命题就一个：找供需缺口。所以今年看到各种通胀环节，来自缺口带来的短缺。

在全球AI基建的木桶效应下，我列出的这些方向大家都很熟，我们做了划分。左边三类：GPU、CoWoS+晶圆产能带动整个台积电半导体产业链这条线，再到AI电力。

这几个方向我们划分为确定性增长的三个方向。如果追求确定性，这三个方向都是必选项，可以优先的必选项。

右边几个方向包括光通信，这里大的范畴是连接类：光通信加PCB上游，以及CPU和存储。我们称之为高弹性方向。

为什么？因为今年资本开支不管7000亿美金还是多少，明年9000亿、1万亿，右边的方向结构性增长要远高于整个资本开支的增长。

比如光通信，为什么我们非常看好？光通信是A股唯一可以和美股存储抗衡的资产。美股最好的是存储，A股最好的是光通信，这是我们的优势产业，坐上北美AI牌桌，引领技术迭代方向。

去年到今年大概三倍以上增长。前三个月我预测明年比今年翻倍以上增长，但现在预期已变。

明年比今年还是三倍以上增长，后年比明年一倍以上增长。内在逻辑是光通信之前在大的资本开支里盘子占比5%，但未来2到3年会快速提升到20%以上。

当然除了光通信，CPU和存储也都有内在快速提升的原因。

我们围绕木桶效应的短板找投资机会。这张图是我们今年看到各环节的紧缺度：中度紧缺、高度紧缺。包括最近半导体很多设备类也开始涨价了。

我快速把核心几个方向的观点汇报一下。

一个很大前提是科技产业。我们跟踪这些年发现，每一波超额收益都来源于宏观波动。所以大家不要担心宏观波动。我们每次看到宏观波动都很兴奋，虽然过程煎熬，但宏观波动带来筹码交换，科技产业发展趋势不变。一旦宏观波动稍微缓和，科技板块立马新高。

我们也高兴看到，最近在这种波动环境中，我们的产品还在净流入。去年的贸易战、今年的地缘冲突，还有最近讨论的交易拥挤度、世界杯开幕、长鑫上市、宏观利率等问题。

所有这些因素，在AI——人类最大级别的一次产业革命浪潮下，全部都是场外因素。

我们只关注一个点：当前模型发展好不好、够不够快、能不能解决实际问题、能不能带动各个大厂继续加大资本开支形成闭环。这是我们唯一的研究框架。建立在这个共识基础上。

第一，光这个方向，明年后年持续超预期，在A股增长的确定性非常明确。目前大家看到，有些公司的问题暴露全部在供给端，不在需求端。

供给端是最容易解决的问题，也反映供需矛盾突出。具体到细分方案，我谈一下自己看法。

刚才张瑜老师提到，港股这边，全球海外资金对国内优质产业链的定价水位比较高。国内包括光通信的相关标的也会去港股上市。

所以今年很大板块的水位点、价值点，会锚定港股。比如像旭创这样的公司在港股上市，我觉得会比A股有较大溢价。我们可以假设一下，今年明年假设1000亿利润，在A股可能明年十几倍估值，但在港股有没有可能30倍？我觉得是可能的。

第二，光纤，我目前非常看好。它会不会经历像前面光模块、存储都经历过的由周期转成长？后面AI对光纤的带动会成为超越军工、运营商的主力需求。

第三，存储。我们深挖个股，因为好的存储标的大多在海外。

第四，PCB这块，建议大家多关注上游。PCB和光模块相反：光模块价值实现在下游，上游赚扩产的钱但赚不了涨价的钱；而PCB上游全部在涨价，赚涨价的钱，议价能力更强。

第五，我们还看好MLCC，这个周期可能刚刚开始。

非常有意思的是，MLCC重点企业在日本。但我们发现日本所有环节基本不涨价。大家看到日本激光钻头、织布机等全市场缺货，都在日本，但日本不涨价。

上一轮MLCC在21年，全行业高容低容平均价格涨2到3倍的情况下，日本企业才开始涨价。但这一轮日本企业已经率先涨价了，所以这个信号非常明确，可能周期也才刚刚开始。

最后给大家充值一下信仰。

六月份我们把AI和新能源当年的走势对比了一下，图很明确：5到6月份是AI行情主要震荡期。震荡期大家会有各种疑虑，各种因素被放大。我觉得不在于周围人讲什么，而在于我们要看实际上海外AI大厂到底在做什么。

所以基本上转到7、8月份，整体AI行情，过去三年都比较好。七月上旬开始发业绩、发季报。

整个7、8月份围绕业绩，大家发现不在于AI板块内部哪家公司业绩miss（不及预期）或beat（超预期），而在于整个行业的业绩相较于全行业的可比优势比较大。

所以总体来讲，7、8月份我们看好AI行情。

中长期，刚才讲了很多逻辑：今年下半年企业端agent爆发，明年模型自训练爆发，都足以支撑我们在相当长一段时间对AI产业保持非常好的期待。

来源：投资作业本Pro，作者王丽

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SpaceX于当地时间6月12日正式登陆纳斯达克交易所。上市首日，股价大涨逾19%，市值收于2.11万亿美元。这一涨幅直接将马斯克推上了全球首位身家突破万亿美元的富豪宝座。

就在股价狂飙的同一天，英伟达在X平台发文，热情祝贺SpaceX团队完成"历史性IPO首秀"。马斯克随即回应，表示将把与英伟达"令人兴奋的合作推向新水平"。两家公司之间显然正在酝酿新动作。

AI卫星：太空算力的新赛道

据wccftech报道，马斯克所说的"新水平"，很可能指向SpaceX刚刚披露的一项新业务——AI1卫星。

这是SpaceX推出的首款专用AI计算卫星。单颗卫星支持最高150千瓦峰值算力，配备液冷散热器、流星体防护层、集中式计算模块以及可展开太阳能电池板。这些卫星将在SpaceX位于德克萨斯州的Gigasat工厂批量生产。

简单理解：AI1卫星相当于把数据中心搬上了太空轨道，让算力突破地面基础设施的限制。英伟达作为全球最主要的AI芯片供应商，与这一方向的契合度不言而喻。

云计算大单：英伟达GPU已是SpaceX的标配

事实上，英伟达GPU早已深度嵌入SpaceX的商业版图。

在IPO前夕，SpaceX与谷歌签署了一份云服务协议，向后者提供相当于"11万块英伟达GPU、CPU、内存及相关组件"的算力，每月收费9.2亿美元。

与Anthropic的协议规模更大：SpaceX向这家AI公司提供"22万块英伟达GPU（含H100、H200、GB200等型号）"的访问权限，每月收费12.5亿美元，折合每年150亿美元。

这两笔合同说明一个问题：SpaceX已经不只是一家火箭公司，它正在成为一个以英伟达芯片为底层的AI算力供应商。

Terafab：特斯拉、英特尔也在局里

除了卫星和云计算，SpaceX还在与特斯拉、英特尔合作，快速推进一个名为"Terafab"的项目建设。素材未披露更多细节，但这一布局进一步表明，SpaceX正在构建一个横跨太空、算力与制造的多层生态。

马斯克与英伟达的关系，已经从单纯的芯片采购，演变为更深层的战略绑定。

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当地时间6月12日，据Axios报道，美国商务部长卢特尼克致函Anthropic首席执行官Dario Amodei，将Fable 5和Mythos 5列入出口管制范围，限制对象涵盖美国境外的所有机构和个人，以及境内的所有外籍人士，包括Anthropic的外籍雇员。

Anthropic表示，该指令于美东时间下午5时21分送达，信函未就国家安全关切提供具体说明。

该公司在声明中表示，已为全体用户关闭Fable 5和Mythos 5的访问权限，并向受影响客户致歉，同时表示相信这是一场误解，正努力尽快恢复访问。

Anthropic在声明中明确表示遵从政府的合法指令，但同时公开反对这一决定，认为以"有限越狱漏洞"为由召回一款已面向数亿用户部署的商业模型缺乏依据，并警告若将这一标准推广至整个行业，将实质上令所有前沿模型的新部署陷入停滞。

亚马逊云服务随后当日发布公告称，Anthropic已要求撤销所有用户在全部区域范围内对Claude Fable 5和Claude Mythos 5的访问权限。所有其他Anthropic模型不受影响。

美国著名的人工智能（AI）政策专家Dean Woodley Ball点评道：

我无法判断这是针对 Anthropic 的法律战，还是极端的国家安全鹰派行为。无论如何，这简直荒谬至极。

纽约大学名誉教授、全球人工智能领域著名的“批判者”Gary Marcus则表示：

尽管我对生成式人工智能持保留意见，但这绝不是正确的方法。

华尔街见闻提及，此前美东时间9日周二，Anthropic正式发布Claude Fable 5，并同步推出Claude Mythos 5。两者基于同一底层模型架构，其中Fable 5是首个面向公众开放的Mythos级模型，而Mythos 5则保留更完整能力，目前仅向少数受信任机构开放。

商务部以越狱风险为由启动出口管制

据Axios引述一位政府官员的说法，美国商务部采取上述行动的直接导火索，是另一家公司声称成功破解了Mythos模型的安全防护机制，引发政府对潜在国家安全风险的警觉。

据悉，特朗普政府此前曾试图说服Anthropic暂缓发布最新模型，但未能成功，随后才发出出口管制信函。

上述官员表示，相关模型需保持锁定状态，直至美国政府的国家安全体系完成加固，这一过程可能需要数周时间。

根据美国商务部信函，Anthropic模型的出口、再出口及境内转让均须申请许可证，公司还须另行提交个人验证许可证申请，违规将面临财务处罚和民事制裁。

Anthropic反驳：越狱能力已普遍存在于行业

Anthropic在声明中对政府的技术判断提出明确异议。

该公司表示，已审查相关越狱技术的演示，认定所涉漏洞数量极少、程度轻微，且其他已公开模型同样能够实现相近效果，无需绕过防护机制。

Anthropic进一步指出，迄今政府仅以口头形式提供了一个潜在的"窄域、非通用越狱"案例，实质上是要求模型读取特定代码库并修复软件漏洞。

该公司称已核实，这一能力水平在OpenAI的GPT-5.5等模型上同样普遍存在，且每天被网络安全防御人员广泛使用，并承诺将在24小时内公布更多细节。

该公司还强调，在Fable 5上线前数周，Anthropic与美国政府、英国人工智能安全研究所、多家私人第三方机构及内部团队合计完成了数千小时的红队测试。

结果显示Fable 5的安全防护效果显著优于此前任何已部署模型，且至今没有测试人员发现通用越狱方法。

合规执行与政策批评并行

尽管提出异议，Anthropic仍选择全面合规。

该公司在声明中表示，已为全体用户关闭Fable 5和Mythos 5的访问权限，并向受影响客户致歉，同时表示相信这是一场误解，正努力尽快恢复访问。

Anthropic还就监管框架发出更广泛的政策警示，认为若将此次执行标准推及全行业，将令所有前沿模型提供商的新模型部署实际上陷入停滞。

该公司表示，美国政府应当有权阻止不安全的模型部署，但相关程序须具备透明度、公平性、明确性，并以技术事实为依据，而"此次行动不符合这些原则"。

Anthropic与政府关系再度恶化

此次事件使Anthropic与特朗普政府之间本已复杂的关系进一步趋紧。

随着Anthropic筹备上市，两者之间持续数月的紧张态势一度出现缓和迹象。但从目前情况看，政企关系再度恶化。

特朗普本月初签署行政令，要求主要AI开发商在发布最强大模型前自愿提交政府网络安全测试，Anthropic已与美国商务部旗下的人工智能标准与创新中心建立合作，参与上线前测试。

然而，此次出口管制措施走的是截然不同的路径。

行政令本身明确回避了许可证制度，白宫首席AI顾问David Sacks此前也力主避免对大型实验室实施"监管俘获"。

一位美国政府官员表示，特朗普"不希望伤害这个行业，也希望创新继续推进"。

今年3月，美国国防部曾将Anthropic列为"供应链风险"企业，此次商务部又将其置于出口管制许可证体系之下。

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利奥·索罗金（Leo Sorokin）法官在6月8日的裁决中认定，这项六位数的特朗普政府收费侵犯了国会的专属征税权，并违反了权力分立原则。

该裁决支持了由20个民主党主导州提起的诉讼，也是该政策在法律上的首次败诉。这一政策曾颠覆以高技能工人为核心的关键签证项目。

特朗普政府几乎立即对该裁决提出了上诉，并于6月12日提交了一项动议，请求索罗金法官在等待美国第一巡回上诉法院做出决定期间，暂缓执行其裁决。

索罗金表示，在抗诉法院介入之前，他将暂缓执行其在马萨诸塞州联邦地区法院作出的裁决。

美国司法部律师表示，政府很可能会成功论证该费用是对对外贸易和移民权力的合理行使。

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看多阵营：看好“太空+AI”愿景与垄断地位

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市场概述

美伊和平协议预期持续升温，油价回落，通胀预期降温推动美股指收涨。标普500涨0.5%，纳指涨0.31%，道指涨0.7%。

美股科技七巨头跑输大盘，苹果跌1.5%，本周累计跌超5%。英特尔涨6.5%、本周累计大涨25%。存储股当日普涨，希捷大涨超7%，西部数据涨逾6%。SpaceX上市首日股价飙升约19%。软件股ETF横盘微跌、九连跌创20年来最长，本周累计跌超5%。

美债收益率日内冲高回落，10年期收益率上行2基点、本周下行约10个基点，30年期收益率本周重回5%下方。

市场静待美伊协议，美元日内持平于99.75，本周录得5月初以来最大周跌幅，抹去上周非农报告后约一半的涨幅。黄金横盘于4220美元附近，本周走V但仍收跌2.5%。白银日内涨1%。纽铜两连涨，周五走强超1.2%。WTI原油期货跌超3%，报84.88美元/桶，本周累计跌6.25%。

亚洲时段，沪指涨超1%重返4000点，商业航天爆发，芯片半导体午后急跌，恒指涨2%，有色金属掀涨停潮。

要闻

中国

中国5月新增社融2.03万亿元，新增人民币贷款5200亿元，M2同比增长8.6%。央行主管媒体：要客观理性看待贷款增速放缓。

华为推出HarmonyOS 7，宣布鸿蒙智能向Agent架构全面演进。

海外

美伊协议渐近：巴方称伊美就文本达成一致，美官员称无100%把握签，伊朗外长称或几天内远程签。阿联酋被曝将对伊朗解冻百亿美元，换取停止袭击承诺。

2万亿巨头来了！SpaceX首秀收涨19%，超3500亿美元疯抢史上最大IPO。全球首位万亿美元级别富豪，马斯克=7个巴菲特！美民主党呼吁征收富人税。硅谷大佬：真正被低估的是AI编程业务。

AI材料短缺蔓延：英伟达亲自下场抢购HVLP4铜箔，2026年缺口达1500吨。

SK海力士、三星、台积电同时被限！华尔街大行限制对冲基金对亚洲芯片股的杠杆押注。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.50%，报7431.46点。道指涨幅0.70%，报51202.26点。纳指涨幅0.31%，报25888.844点。欧洲STOXX 600指数收涨1.88%，报633.21点，本周累计上涨1.69%。

A股：上证指数收报4031.51点，涨1.12%。深证成指收报14963.41点，涨0.75%。创业板指收报3830.35点，涨0.50%。

债市：美国10年期基准国债收益率上涨1.78个基点，报4.4789%，本周累计下跌5.14个基点。两年期美债收益率涨1.90个基点，报4.0809%，本周累计跌6.61个基点。

商品：现货黄金涨0.03%，报4213.70美元/盎司，本周累计下跌2.66%。现货白银涨1.01%，报67.9854美元/盎司，本周累计跌0.26%。WTI 7月原油期货跌幅3.22%，报84.88美元/桶，本周累计下跌6.25%。布伦特8月原油期货收跌3.37%，报87.33美元/桶，本周累计跌6.19%。

要闻详情

全球重磅

中国

中国5月新增社融2.03万亿元，新增人民币贷款5200亿元，M2同比增长8.6%。5月金融数据显示信贷结构分化加剧：住户贷款持续收缩，前五个月累计减少6314亿元；企业中长期贷款保持稳健。存款定期化趋势延续，M2-M1剪刀差为3.1%，较前值收窄0.5个百分点。

• 央行主管媒体：要客观理性看待贷款增速放缓。《金融时报》指出，目前我国贷款总量已突破280万亿元，在庞大基数上增速放缓是自然现象。新增贷款规模并不必然对应支持实体经济力度强弱，更应关注盘活存量、用好增量。随着融资结构深度转型，贷款增速放缓已成为常态，需将贷款与债券融资结合看，才能全面把握金融支持实体经济的力度和效果。

华为推出HarmonyOS 7，宣布鸿蒙智能向Agent架构全面演进。华为在2026年开发者大会上正式发布HarmonyOS 7，定位面向AI Agent时代的全场景智能操作系统，并启动“鸿图计划”加速生态扩张。此次升级涵盖Agent架构重构、AI辅助开发工具及生态扩展。余承东同时表示将带领团队在大模型领域“一路赶超”。

海外

美伊协议渐近：巴方称伊美就文本达成一致，美官员称无100%把握签，伊朗外长称或几天内远程签。特朗普在社媒先称伊媒曝光草案与事实不符，后转发伊朗外长称伊美从未如此接近达成协议。伊外交部：伊美已在大多数问题上达成谅解，伊方正审议草案、处于内审最后阶段，料很快与阿曼联合发布霍尔木兹海峡管控声明。不同消息源曝光的协议在海峡管控、核问题、伊朗冻结资金、战争赔偿方面均不同。据美媒，美官员称，协议签署概率高达85%，签署后将启动为期60天技术性谈判，伊朗承诺永远放弃核计划、无限期不拥有核武。万斯称伊朗不会通过协议解冻资金。以防长暗示未来以色列或再动武阻止伊朗拥核。据伊媒，特朗普和外媒声称协议已最终敲定、并计划本周日在日内瓦签署，这纯属“无稽之谈”。

• 海湾局势重大转折？阿联酋被曝将对伊朗解冻百亿美元，换取停止袭击承诺。据报道，伊朗已向至少另外两个海湾阿拉伯国家提出类似资金安排；消息人士称，阿联酋已完成首批约30亿美元划转，还有人士称，解锁资金总额为200亿美元。媒体未能核实这些资金属于阿联酋国有资产，还是长期被冻结的伊朗在阿银行系统中存款。
• “美伊协议即将达成”叙事回归，但伊朗拒绝放弃霍尔木兹海峡“筹码”。美伊“接近达成和平协议”的消息提振市场情绪，但双方在霍尔木兹海峡控制权、制裁解除及核问题等核心议题上仍存重大分歧。伊朗明确拒绝放弃对霍尔木兹海峡的控制，仅同意讨论恢复航运。即便谅解备忘录签署，也只是重启谈判的框架安排，能源供应与地缘风险不确定性仍难消除。
• 伊媒公布伊美14点谅解备忘录草案。主要框架包括：核问题保持不变。霍尔木兹海峡既不移交管理权，也不赋予美国角色。在包括黎巴嫩在内的所有战线彻底结束战争。通过明确机制解冻伊朗被冻结资产。战争赔偿被提上议程。解除一级和二级制裁的细节将留待最终协议讨论。在60天谈判期间，仅讨论三项议题：和平核计划的继续推进；美国单边制裁的解除；损失赔偿机制。

2万亿巨头来了！SpaceX首秀收涨19%，超3500亿美元疯抢史上最大IPO。SpaceX开盘指示价最高较发行价涨近30%，开盘后一度涨逾30%，到收盘，市值位居美股第六，特斯拉排第八，其他太空股重挫，维珍银河跌超30%。据报道，机构投资者认购SpaceX IPO需求超2500亿美元，近三分之一机构未获配；散户订单超1000亿、仅获配20%。马斯克敲钟时称，公司上市是人类迈向星际文明的重要一步。SpaceX总裁Shotwell：上市将加速星舰和星链扩张。

全球首位万亿美元级别富豪，马斯克=7个巴菲特！美民主党呼吁征收富人税。SpaceX上市首日以150美元开盘，较发行价溢价11%，市值直逼2万亿美元，推动马斯克净资产推升至1.05万亿美元，成为人类史上首位万亿美元富翁。这笔财富相当于瑞士全年GDP，超过全球第二富豪三倍。民主党人借机重燃“向富人征税”呼声。

SpaceX真正的操盘手——马斯克造梦，她负责落地！当SpaceX以1.75万亿美元估值震撼上市，聚光灯再度打向马斯克，却鲜少有人注意到那个在幕后工作了24年的女人——格温·肖特维尔。她是SpaceX第7号员工、现任总裁兼COO，去年薪酬8580万美元超越马斯克。马斯克负责仰望星空，她负责把星空踩在脚下——签合同、救危机、稳军心，分析师称她为"被低估的英雄"。

SpaceX最大惊喜不只是火箭？硅谷大佬：真正被低估的是AI编程业务。顶级投资人Brad Gerstner认为，市场低估了SpaceX在AI领域的潜力，尤其是对AI编程工具Cursor的布局。Cursor产生的大量代码数据有望成为Grok模型训练的重要资源，帮助SpaceX构建“数据+算力+模型”闭环，为公司打开火箭和Starlink之外的全新增长曲线。

AI材料短缺蔓延：英伟达亲自下场抢购HVLP4铜箔，2026年缺口达1500吨。AI供应链博弈已蔓延至最上游。继T-glass玻纤布告急后，HVLP4铜箔正成为2026年新瓶颈——预计缺口1500吨，2027年扩至2500吨。英伟达罕见绕过CCL厂商，直接锁定铜箔与玻纤布产能，并向谷歌、AWS、Meta施压协同备货。供需失衡短期难解，少数掌握关键材料产能的供应商坐拥极强议价权。

SK海力士、三星、台积电同时被限！华尔街大行限制对冲基金对亚洲芯片股的杠杆押注。全球六大顶级投行联手出击——花旗、摩根大通、高盛等机构已将韩国芯片股互换融资利率从年初的SOFR+200bp骤升至接近15%，摩根士丹利更直接关闭新增订单渠道。这场围堵行动的背后，是SK海力士年内三倍涨幅、三星涨逾175%所积聚的巨大回调风险，叠加SpaceX 750亿美元IPO抢占资产负债表空间。

“AI云新贵”Nebius CEO：“四层架构”对抗巨头，“只有不断移动才能生存”。面对资本规模达自身八倍的巨头，Nebius CEO提出以“四层架构”实现差异化生存。该架构从裸金属基础设施、多租户云延伸至降低推理成本70%的“Token Factory”和智能体层，客户规模随分层逐级递增，构建出软件平台壁垒。AI基础设施正处起点而非泡沫，企业须如鲨鱼般“不断前进”以打破巨头垄断。

研报精选

“前路依然坎坷”！高盛首席美股策略师：最近的震荡不是结束，而是更大波动的开始。高盛首席美股策略师Ben Snider维持标普500年底8000点目标，但发出明确警告：市场已录得近50年最剧烈反弹，高杠杆交易叠加极度收窄的市场广度，令波动率居高难下；AI基础设施独揽今年标普500半数盈利增长，集中风险持续积聚——近期震荡不过是序章。

百年八次金融危机复盘：三类过剩同时亮红灯，“真正的考验”或在加息之后。西部证券复盘百年八次金融危机，提炼出“实物过剩、本币过剩、债务过剩”三类危机与“六阶段”演化框架。报告警告，当前全球市场罕见面临AI泡沫、主权债务和货币信用三重风险叠加，但真正危机往往发生在加息周期之后。在此背景下，建议从单押AI转向“AI+涨价”杠铃配置，以应对潜在市场波动。

伯恩斯坦：中国大模型将成为全球市场的“性价比之王”。伯恩斯坦认为，中国AI实验室凭借显著成本优势抢占消费级、中小企业及新兴市场。即使不进入美国市场，中国模型仍可覆盖全球约35%-40%的AI市场（3200亿-3500亿美元）。随着AI成本敏感度提升，“足够好且更便宜”的中国模型有望成为最大受益者。

国内宏观

严控基金“风格漂移”，中基协新规来了。中基协6月12日发布《公开募集证券投资基金主题投资风格管理指引》，自2026年12月1日起施行。《指引》明确主题投资基金80%以上非现金资产须投向合同约定方向，严禁仅使用“上下游”“可能”等含糊表述，要求建立风格库管理机制，并将风格漂移纳入基金经理负面考核指标。存量基金有12个月整改期。

国内公司

美股两倍做多中际旭创基金，预计两个月后上市！6月12日早盘，中际旭创一度高开近5%。同时，海外也传来一则利好。近日，美国市场开发了一只两倍做多中际旭创的产品。该产品由ProShares基金运作。该款产品目前仍处于募集阶段，预计两个月后上市。

破产重整有玄机？半导体巨头董事长紧急增持。三安光电控股股东三安集团及三安电子接连被申请破产重整，实控人林秀成及总经理林科闯此前已被留置调查。危机之下，董事长林志强12日紧急增持100万股（金额1498.26万元），并承诺继续增持。市场分析认为，破产重整或为暂停资产处置、防止核心持股被分散瓜分的策略性安排。

香港楼市热度回升！5月内地买家在港购房金额破200亿港元，创两年来新高。据美联物业统计，今年5月，内地买家在香港一二手住宅市场注册金额突破200亿港元，环比升约6.8%；今年前5个月，注册量及金额同比大幅增长。内地买家在一手市场注册量增速快于二手，且更倾向购入新晋屋苑。今年以来香港房地产市场热度回升，内地买家入市意愿提升，将香港房产视为长线投资。

海外宏观

油价下跌推动美国消费者信心四个月来首次回升，消费者通胀预期回落。密歇根大学周五公布的数据显示，美国6月初步消费者信心指数从5月份创纪录低点44.8升至48.9，市场预期46。美国消费者对未来一年通胀率的预期从4.8%回落至4.6%，对未来五至十年通胀率的预期则降至3.4%，抹去了上月的涨幅。近期油价回落是主要原因。

市场拥挤交易快速退潮，对冲基金净杠杆骤降至一年第8百分位。摩根大通最新数据显示，短短几天，对冲基金净杠杆率已骤降至过去一年的第8百分位，已回到12个月区间的低端；仓位过度拥挤这一看跌理由正在消散。但对冲基金在动量以及其他高风险因子上的敞口仍接近2021年初投机狂热时期的高点，市场脆弱性犹存。

美国战略石油储备出口创历史新高，九成流向欧洲。美国战略石油储备今年迄今已有近2,200万桶原油出口海外，超越俄乌战争时期纪录，其中九成流向欧洲。同时大规模出库正将美国储备水平推向40年低位，补库计划最早将于9月启动。

植田住院，内田救场：下周这场45分钟记者会，可能决定下半年的市场走向。2024年8月，日央行一次25基点加息引发全球套利交易平仓潮。22个月后，历史正在复刻：仓位回到踩踏前水平，日央行再度加息25基点——但这次，行长植田和男因病缺席，"鸽派救火队长"内田真一将独自面对全球媒体。在百亿空头压顶、套利安全垫腰斩的当下，任何沟通偏差都可能引爆连环踩踏。这45分钟，将是今年全球市场最危险的时刻。

韩股剧烈震荡后，巴克莱警告：“国家队”暂停调仓将放大市场波动。韩国国家养老基金（NPS）暂停投资组合再平衡，意外成为韩国股市和汇市波动放大器。巴克莱测算显示，此举虽将国内股票回报率推升至21.7%，但削弱了市场稳定作用，加剧KOSPI剧烈震荡，并推高美元需求、压制韩元表现。随着7月再平衡重启临近，NPS执行力度将成为韩国股市与汇率走势的关键变量。

海外公司

“智能体最后的考试”，Fable 5竟然不敌GPT 5.5。UC伯克利发布考查AI真实工作能力的新基准测试ALE。结果显示：此前公认最强的Claude Fable 5通过率（22%）不敌GPT-5.5（24%），且耗费成本是其数倍；在最高难度任务下两者更是双双挂零。这揭示出AI“做题学霸≠干活能手”，目前最强智能体应对真实复杂工作依然拉胯。

紧跟OpenAI，Anthropic拟签1吉瓦算力租约，中期目标剑指10吉瓦。据报道，Anthropic已与多家美国数据中心开发商签署逾十份意向书，覆盖超1吉瓦数据中心容量，中期目标锁定至少10吉瓦。谷歌拟提供财务担保以弥补Anthropic信用短板。此举与OpenAI洽谈俄亥俄州10吉瓦园区如出一辙，在降本并掌控供应链，标志着AI巨头竞争重心正转向自有算力控制权。

Groq CEO谈“芯片架构”：GPU是“重型大货车”，LPU是“最后一公里快递”。Jonathan Ross认为，GPU更擅长处理高度并行、对延迟不敏感的预填充阶段；LPU则凭借SRAM架构和静态调度，在低延迟、小批量的解码阶段（如MoE模型）具备极致速度与成本优势。两者的混合部署能完美平衡速度与成本。根据杰文斯悖论，算力越便宜需求越大，GPU与LPU将共同扩张市场。

铠侠超越丰田，成为日本市值第一。这一跃升源于AI驱动的存储芯片需求爆发——铠侠预计2027财年营业利润将达约7万亿日元，是丰田目标的两倍以上。铠侠仅用一年时间从市值第169位升至第一，标志着日本资本市场重心正从传统制造业向半导体科技转移。

<全文完>

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周五，美伊和谈消息主导市场：

• 美股盘前，华尔街见闻提及，美伊“和平协议”最早于周日签署的传闻导致油价亚太时段暴跌。然而伊朗部分官员否认将放弃对霍尔木兹海峡的控制权，油价从日内低点反弹。
• 华尔街见闻提及，特朗普周五在社交媒体发文称，伊朗媒体发布的美伊协议草案与“美伊双方书面达成的协议毫无关系”，与事实不符，市场情绪再度摇摆。
• 美股早盘，据央视，伊朗外长Abbas Araghchi表示，伊斯兰堡谅解备忘录"从未如此接近"达成，油价应声大跌，美股指扩大日内涨幅。
• 伊朗外交部发言人巴加埃表示，目前伊美双方已经在大多数问题上达成谅解，伊朗内部正在对谅解备忘录文本进行最后阶段的汇总。
• 美股午盘，央视报道，巴基斯坦总理谢赫·巴兹·谢里夫称"最终商定的和平协议文本已经完成"，两国正推进后续步骤落地。油价延续跌势。
• 美股盘中，美股在特朗普发表批评伊朗泄露协议条款的言论后一度短暂下跌，随后华尔街见闻提及，据报道，阿联酋已同意向伊朗解锁大规模资金，首批约30亿美元已完成划转，这进一步提振人们对达成协议的乐观情绪。

彭博策略师Kristine Aquino指出，伊朗外长最新表态引发的股市上涨，表明一旦具体协议落地，市场还有进一步定价的空间，但此类反应的幅度可能有限。

雪佛龙首席执行官Mike Wirth则警告说，尽管波斯湾石油供应通过霍尔木兹海峡的运输量不断增加，但全球石油库存正在下降到“令人不安”的水平。

Mike Wirth说：

如果你看看产品或者原油，我们已经从正常时期舒适的库存水平，转变为很快就会变得不舒适的库存水平。

原油价格当日走低，过去四周内第三次周线下跌，但仍高于战前水平。

Polymarket显示，6月底前美伊达成协议概率从此前不足三成飙升至43%。

周五，标普500指数收涨0.5%，纳指涨0.31%，道指涨0.7%。SpaceX当日完成纳斯达克上市，股价飙升约19%，成为当日市场焦点。

Vanda Research数据显示，SpaceX当日成为零售投资者买入最多的股票，净买入量是第二名英伟达的3.5倍以上，零售成交额已达4.53亿美元，约占当日全部单只股票零售成交的4%。

SpaceX因此有望成为近年来零售投资者参与度最高的IPO，远超2021年4月Coinbase上市时的9200万美元零售净买入纪录，也超越过去六年所有主要IPO的首日零售参与规模。

尽管美股收涨，但本周内部分化尤为明显。标普500指数与道琼斯指数周涨幅略正，纳斯达克上涨约2%，小盘股表现最为强劲，罗素2000指数周涨超4%。

标普500指数近十一周中有十周收涨，一定程度上得益于周四与周五大规模空头回补。

科技板块内部分化显著。半导体板块本周强势反弹，抹去上周跌幅，且SK海力士看涨期权成交量对看跌期权比例高达100比1，显示市场做多情绪极为强烈。

相反，华尔街见闻提及，软件股遭遇重挫，Adobe、ServiceNow等多只个股周内跌幅超10%，Adobe还额外承压于CFO离职消息。

AI超大型科技股同样表现落后，亚马逊、谷歌母公司Alphabet、微软本周均下跌2%至7%，科技七巨头整体跑输标普493成分股。

科技七巨头已从停火后的反弹高点回撤逾38.2%斐波那契位。

高盛策略师Chris Hussey将当前市场比作"恰恰舞"——增长与利率之间的矛盾并未消解，只是来回踩步而难以大幅推进。他建议投资者聚焦三个方向：

• 一是盈利强劲的个股；
• 二是以AI基础设施公司对冲波动；
• 三是具有盈利顺风但与AI交易相关性低的股票组合。

随着油价下行，市场对通胀压力的忧虑有所缓解，美联储加息预期大幅回落，基本抹去上周因强劲非农数据引发的鹰派定价。

周五10年期美国国债收益率收于4.48%，本周下行约10个基点、30年期收益率本周重回5.00%关口下方。

美元指数本周录得5月初以来最大周跌幅，抹去上周非农报告后约一半的涨幅，周五基本持平于99.75。美元兑日元则维持在160.20附近，接近市场密切关注的干预警戒水平。

周五美股三大指数收涨。存储股当日普涨，希捷大涨超7%，西部数据涨逾6%。软件股ETF横盘微跌、九连跌创20年来最长，本周累计跌超5%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨37.16点，涨幅0.50%，报7431.46点。

• 道琼斯工业平均指数收涨353.51点，涨幅0.70%，报51202.26点。

• 纳指收涨79.184点，涨幅0.31%，报25888.844点。纳斯达克100指数收涨189.772点，涨幅0.64%，报29635.948点。

• 罗素2000指数收涨0.79%，报2943.992点。

• 恐慌指数VIX收跌9%，报17.69。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收涨，全球航空业ETF涨1.93%，半导体ETF、区域银行ETF、银行业ETF、金融业ETF、公用事业ETF至多涨1.72%。

（6月12日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.23%，报210.45点，本周累跌2.86%，6月8-11日持续走低，期内主要持稳于210点附近。

• 苹果跌1.52%，亚马逊跌1.23%，Meta跌0.26%，微软涨0.10%，英伟达涨0.16%，谷歌A涨0.53%，特斯拉涨1.82%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨1.52%，报13371.47点。

• 台积电ADR涨0.65%，本周累涨2.32%。AMD涨4.73%，本周累涨9.69%。

• 英特尔涨6.5%、本周累计大涨25%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.48%，报6326.73点，本周累计下跌0.56%，整体呈现出W形走势。

• 热门中概股里，晶科能源收涨6.5%，阿特斯太阳能涨5.8%，日月光半导体涨4%，理想涨3.9%，新东方涨3.5%，美团跌超1%。

其他个股：

• Circle跌5.85%。

• 存储股当日普涨，希捷大涨超7%，西部数据涨逾6%。
• SpaceX上市首日，太空概念股SATS和RKLB均大跌近11%。

欧元区蓝筹股指创收盘历史新高，本周旅游板块涨超3.8%、油气板块跌超1.2%。意大利股市收涨将近2%，与荷兰、西班牙股指创收盘历史新高。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨1.88%，报633.21点，本周累计上涨1.69%。

• 欧元区STOXX 50指数收涨2.16%，报6187.63点，本周累涨2.07%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨1.76%，报24635.30点，本周累计下跌0.50%，整体呈现出M形走势。

• 法国CAC 40指数收涨1.83%，报8350.87点，本周累涨1.61%。

• 英国富时100指数收涨1.63%，报10471.72点，本周累涨1.00%。

  （6月12日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德意志银行收涨6.60%，Adyen涨5.50%，西班牙银行桑坦德涨5.29%，法国巴黎银行涨5.17%表现第四，意大利联合圣保罗银行涨4.30%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，安迅能收涨10.37%，诺基亚涨10.06%，途易集团涨8.69%，波兰铜业集团公司涨8.10%，荷兰国际集团ING涨8.03%。

• 本周，板块方面，STOXX 600个人与家庭用品指数涨5.00%（整体持续走高），旅游与休闲指数涨3.86%（6月12日打破前期持平状态并走高），食品及饮料指数涨3.64%。

2/10年期美债收益率周五涨约2个基点，本周两年期实际收益率涨超11个基点。德国两年期国债收益率周五跌超6个基点，本周10年期法债收益率涨超5个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率上涨1.78个基点，报4.4789%，本周累计下跌5.14个基点。

• 两年期美债收益率涨1.90个基点，报4.0809%，本周累跌6.61个基点，整体交投于4.1970%-4.0348%区间，美联储即将于下周举行FOMC货币政策会议。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌3.6个基点，报2.995%，本周累计下跌4.3个基点。两年期德债收益率跌6.2个基点，报2.617%，本周累跌7.6个基点。

• 英国10年期国债收益率跌6.9个基点，报4.836%，本周累计下跌6.7个基点。

• 本周，法国10年期国债收益率累涨5.2个基点，报3.745%，6月8日跳空高开、8-11日高位窄幅震荡。

美元日内持平于99.75，本周录得5月初以来最大周跌幅，抹去上周非农报告后约一半的涨幅。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.12%，报99.739点，本周累计下跌0.33%。

• 彭博美元指数涨0.02%，报1206.98点，本周累跌0.40%，整体交投区间为1213.41-1205.55点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 本周，欧元兑美元累涨0.44%，报1.1572，英镑兑美元累涨0.54%，报1.3415，美元兑瑞郎累涨0.08%，报0.7967。

• 商品货币对中，澳元兑美元大致持平，纽元兑美元累涨0.61%，美元兑加元累涨0.31%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.18%，报160.23日元，本周累跌0.04%，整体交投区间为160.59-159.58日元。

• 欧元兑日元跌0.36%，英镑兑日元跌0.37%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.7636元，较周四纽约尾盘跌1点，日内整体交投于6.7592-6.7692元区间。

• 本周，离岸人民币累计上涨大约270点，涨幅0.40%。

美国CFTC持仓报告显示，6月9日当周，投机者所持布伦特与WTI原油净多头头寸减少43,742手合约，至321,610手合约，创19周新低。

原油：

• WTI 7月原油期货收跌2.83美元，跌幅超过3.22%，报84.88美元/桶，本周累计下跌6.25%。

（WTI原油期货）

• 布伦特8月原油期货收跌3.05美元，跌幅超过3.37%，报87.33美元/桶，本周累跌将近6.19%。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货跌3.74%，报83.99美元/桶，本周累跌7.38%。

天然气：

• NYMEX 7月天然气期货收报3.12美元/百万英热单位，本周累跌超3.37%。

纽约期金本周跌约3%，纽约铜累涨超3.5%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.03%，报4213.70美元/盎司，本周累计下跌2.66%。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货涨2.93%，报4234.70美元/盎司，本周累跌2.99%。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨1.01%，报67.9854美元/盎司，本周累跌0.26%，6月9-11日呈现出V形走势，6月11日07:00曾跌至61.5180美元。

• COMEX白银期货涨6.43%，报68.115美元/盎司，本周累涨0.15%。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨3.20%，报6.4755美元/磅，本周累涨3.56%。

• 现货铂金大致持平，报1720.58美元/盎司，本周累跌3.33%。现货钯金涨1%，报1285.60美元/盎司，本周累涨4.86%，6月12日曾涨至1319.45美元。

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SpaceX周五挂牌后股价大涨19%，收于每股约161美元，上市首日一度触及176.52美元高点。

与此同时，航天运输公司Rocket Lab股价收跌11%，Redwire Corp.下滑12%，AST SpaceMobile收跌16%，火箭与航天器制造商Firefly Aerospace Inc.跌幅达19%，Intuitive Machines Inc.下挫13%，太空旅游公司Virgin Galactic Holdings Inc.重挫32%。

市值约10亿美元的Procure Space ETF今年以来此前累计涨幅约38%，周五收跌7%。美银编制的太空股票篮子整体下跌5.5%。

Integrity Asset Management投资组合经理Joe Gilbert表示：

"SpaceX将吸走这一领域几乎所有的资源，并吸纳大量资金与关注度。我们认为，投资者围绕此次交易的提前布局，也令其他高位动量股出现了一定程度的弱势。"

据Vanda Research数据，SpaceX上市后20分钟内即成为散户第二大净买入标的，并在当日晚些时候超越英伟达，跃居散户买入榜首位，净买入规模达1.2亿美元。

此次抛售并非完全由基本面驱动。Vanda Research提出，部分投资者此前买入Rocket Lab、Redwire等标的，可能仅作为进入SpaceX之前的"占位仓位"，一旦SpaceX开放申购，这部分资金便顺势迁移。

Interactive Brokers首席策略师Steve Sosnick表示：

"这些股票是被市场热情带上去的。部分交易者的注意力和资金向此次IPO本身倾斜，而远离其周边的小型公司，这是合理的推断。"

Vanda全球宏观策略师Viraj Patel指出，散户周五对SpaceX的净买入规模高达1.2亿美元，"是今天毫无疑问的第一大标的。"

SpaceX正式名称为Space Exploration Technologies Corp.，其业务涵盖火箭发射、Starlink卫星宽带服务以及人工智能部门xAI。

投资者对其高估值的追捧，很大程度上源于对马斯克兑现高风险愿景的信心，包括在轨道上建设数据中心乃至太空殖民等设想。

Oppenheimer & Co.分析师Timothy Horan以买入评级启动对SpaceX的覆盖，目标价定为190美元，远高于135美元的发行价。他表示，该公司"代表了持有一家领先AI与连接巨头的机会，同时还具备捕捉太空经济潜力的期权价值"。

Siebert Financial首席投资官Mark Malek则提出了更深层的市场疑问：

"目前投资者真正应该追问的是：SpaceX是否会从S&P其他大盘股中抽离资产？有些人在寻找下一个英伟达，甚至下一个特斯拉。问题在于，那些公司都花了多年时间才跻身一流。SpaceX起步时估值已在终局水平，是从后门直接进入大盘股指数的。"

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公司本次向散户分配的IPO份额比例处于20%出头，虽低于此前预期的30%，但仍大幅高于普通IPO中5%至10%的惯例水平。

为争夺这批配额，散户通过Robinhood、Fidelity及Charles Schwab等券商平台大量提交申购请求。Fidelity将本次IPO的账户余额参与门槛下调至2000美元，该平台通常设定的门槛为10万至50万美元。Robinhood今日成交量创（单日/盘中）历史新高。

据CNBC采访的多位散户显示，绝大多数人并不打算长期持股，而是押注首日行情提供快速套利窗口，驱动他们入场的核心逻辑是对马斯克执行力的信念。

支撑高估值的基本面信号同样引发关注。SpaceX近期相继落地与Anthropic及谷歌的重磅算力采购协议，公司2026年营收预期随之翻倍有余。与此同时，也有少数投资者将目光投向更远的未来，将这笔投资定位为押注太空经济长期叙事的入场券。

SpaceX将发行价定为每股135美元，对应估值1.77万亿美元。开盘后股价报150美元，盘中涨幅一度超过25%至约170美元，最高触及176.52美元。最终收涨19%，报161美元。

Marvin Jung是众多散户中的典型缩影。这位51岁的兽医行业运营主管直言，SpaceX以"非常非常激进"的估值上市，"说实话，这荒唐、愚蠢、不合理"——但他仍通过Robinhood提交了1000股的申购请求。

Jung在模因股热潮期间活跃于市场，长期关注Reddit投资论坛，此番入场并非基于基本面，而是押注情绪共振。他说：

"SpaceX加上马斯克正在做的事情，就像是所有正确的模因触发词演奏出的一首美丽交响乐，我猜首日至少会涨30%。"

他计划在开盘后不久便卖出，并将套现资金留存，备战下一波重磅IPO——Anthropic和OpenAI。

不过须留意券商的"反套利"条款。以Fidelity为例，若投资者在上市后15个自然日内卖出所获配额，将影响其未来参与公开发行的资格。

散户热情亦在社交媒体上有所体现。据Breakout Point数据，自本周一以来，SpaceX在Reddit论坛WallStreetBets上的提及次数已超过1600次。

Mikey Moran承认自己对这笔交易"还没想清楚"，但仍选择参与。这位49岁的美发及美容供应公司创始人通过Robinhood申购了20股，最终获配11股，定位为短线而非长期持有。

他的入场动力部分源于过去的教训：2018年他买入特斯拉股票，仅持有数周便获利了结，此后错过了该股超过1700%的涨幅。

"很难赌马斯克会输，"他将马斯克描述为"真正能把事情做成的人"。此前在2025年7月，他买入10000股Opendoor Technologies，随后两天股价大涨约79%——这种把握短期行情的经历，进一步强化了他此番入场的信心。

Cornell大学21岁的金融与计算机科学专业学生Andrew Chen则有切身之痛。他曾做多多只航空连接类公司股票，押注它们将免受竞争冲击，结果被SpaceX旗下的Starlink卫星互联网网络彻底颠覆。他说：

"我曾押注马斯克失败，结果大错特错。"

此番他通过Robinhood申购了5股，打算长期持有。"从公司金融和基本面来看，根本无法用模型推导出1.7万亿美元的市值，但这正是关键所在——一切取决于未来的执行。"

并非所有散户都急于入场。交易教育平台Warrior Trading创始人、拥有逾200万YouTube订阅用户的Ross Cameron通过Charles Schwab申购了2500股，但态度颇为审慎。

"我们以历史最高价买入，这正好定义了'蠢钱'。"

Cameron表示，他的实际决策取决于最终获配数量——若获配量大，意味着需求并不旺盛，他将选择放弃；若获配量少，则说明需求强劲，值得考虑。

即便参与，他也倾向于等待股价经历回调、内部人士完成减持、锁定期届满后再做评估，"届时或许才有真正可操作的空间。"

与此形成对比的是，30岁的Helaine Markham将目光投向更远处。她与丈夫Blane Markham共同运营交易教育平台Markham Trading，仅通过Robinhood申购了两股，但计划逐步增持。她关注矿物开采、太空人工智能数据中心等尚未成形的太空相关行业作为长期想象空间。

"我真的希望持有10年以上，充分实现长期增长机会，甚至有可能成为传给子女的传承性投资。"

Tema ETFs首席执行官Maurits Pot对散户短线套利逻辑持保留态度。

他运营着全球规模最大的太空主题ETF——Tema Space Innovators ETF，该基金于今年3月底成立，资产管理规模约26亿美元，是目前唯一将直接持有SpaceX的太空主题ETF，持仓约占基金净资产值的7%。该基金本季度迄今已累计上涨约40%。

"如果人们是在投资太空经济，在SpaceX IPO上进进出出似乎有些愚蠢。太空经济只会持续增长，SpaceX IPO不是终点。"

Pot预计，到2030年，标普500指数中将出现多家太空相关成分股。

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据摩根大通Prime经纪业务数据，对冲基金净杠杆已回落至过去一年区间的第8百分位。摩根大通表示：

“对冲基金净杠杆已回到12个月区间的低端，并接近过去5年的平均水平。北美市场卖压最为明显，主要是多头仓位被削减，这一变化逆转了5月底以来的买入趋势。处于第8百分位。”

综合仓位指标（TPM）的单周变动幅度从近期市场高点时的超过+2个标准差，急剧翻转至本周的低于-2个标准差，仓位水平由此回归中性区间。

然而，这轮去杠杆并不意味着市场风险已全面出清。动量因子及其他高风险因子的敞口仍处于极端水平，令潜在的市场脆弱性犹存。摩根大通表示：

“尽管近期波动和贝塔（市场敏感度）下降，对冲基金在这些因子上的净敞口仍接近2021年2月中旬的高位水平。”

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根据美国商品期货交易委员会（CFTC）于周五公布并由彭博社汇编的数据，截至6月9日，对冲基金、资产管理公司及其他投机者累计建立了价值278亿美元的美元看涨头寸，押注美元将进一步走强。这是自2025年2月以来的最高水平。

这一持仓情况表明，市场对全球主要储备货币——美元——的看涨情绪正在升温。

自今年2月下旬战争爆发以来，美元持续上涨，并显示出对油价飙升的高度敏感性；油价上涨进一步支撑了美元的走强。

美元指数本周跌超0.3%

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美东时间12日周五美股早盘尾声时，马斯克旗下SpaceX以SPCX为股票代码正式登陆纳斯达克，开盘价报150美元，较发行价涨11%，午盘刷新日高至176.52美元，涨幅扩大到将近31%，后回吐部分涨幅，到收盘报160.95美元，收涨约19.2%，公司市值逾2.1万亿美元，盘后至少涨超1%。

到收盘，SpaceX的市值在美股中居于第六高位，前五名分别是英伟达、谷歌母公司Alphabet、苹果、微软、亚马逊。另一马斯克执掌公司特斯拉的市值将近1.3万亿美元，排名第八，第七位是市值逾1.8万亿美元的博通。

作为有史以来规模最大的IPO，SpaceX此次不计超额配售已募资750亿美元，为沙特阿美所创IPO募资前纪录的两倍多。即使不按盘中交易价、以发行价计算账面价值，叠加所持特斯拉超7亿股的市值，持有SpaceX约42%股份的马斯克也已成为人类史上首位身家突破1万亿美元大关的富豪。

在正式开盘前，市场热情持续升温。据报道，此次IPO共吸引超过3500亿美元认购资金，机构与散户争相抢筹，认购倍数创下近年来大型IPO新纪录。纳斯达克数据显示，SpaceX开盘指示价一度升至175美元，较发行价涨近30%，显示投资者对这家全球最具影响力的商业航天公司的追捧远超预期。

SpaceX股票开始交易后，前20分钟内，散户就买入了价值1810万美元股票，让SpaceX成为周五仅次于英伟达的第二大规模买入个股标的。由于SpaceX太“吸金”，周四还全线高涨的其他太空概念股普遍重挫。太空旅行公司维珍银河控股（SPCE）跌超30%，持有SpaceX股份的卫星通信公司EchoStar（SATS）也未幸免，跌超10%。

涉足火箭、卫星及AI领域的SpaceX完成创造历史的IPO，为其他打造AI模型的公司进行超大规模的上市铺平道路。SpaceX上市前，媒体估算，若SpaceX、OpenAI和Anthropic三家公司均成功上市，将给美国证交所合计带来3.6万亿美元的新增市值，以SpaceX上市后的表现看，这个增量可能更高。

机构豪掷2500亿美元抢筹 近三分之一机构未获配

SpaceX此次IPO共出售5.556亿股股票，发行价135美元，募资规模达到750亿美元，远超沙特阿美2019年创下的294亿美元上市募资前纪录，公司估值约1.77万亿美元。

SpaceX上市后，若承销商全额行使超额配售权，在30天内再额外发行8333万股，该司的募资规模将进一步扩大至862.5亿美元。

SpaceX上市前，需求端已空前火爆。媒体从知情人士处获悉，本次IPO累计获得超过3500亿美元认购需求，其中机构投资者认购金额超过2500亿美元，近三分之一机构未获配。

据上述媒体，此次发行中，SpaceX将约20%的股份分配给个人投资者，以此计算，相当于约150亿美元股票流向散户市场。尽管如此，仍有大量投资者未获配售或仅获得极少份额，因为散户投资者提交的订单规模超过1000亿美元。

机构投资者中，长期资金成为配售重点。约70%的机构配售股份分配给长线投资者和主权财富基金。此前媒体报道称，贝莱德单独提交了约50亿美元认购订单，而沙特公共投资基金（PIF）和科威特投资局（KIA）分别申购了10亿至50亿美元规模的股票。

参与承销的投行阵容同样豪华，包括高盛、摩根士丹利、美国银行、花旗和摩根大通等23家金融机构。

马斯克敲钟讲话：这是人类迈向星际文明的重要一步

美东时间周五上午，SpaceX管理团队在纽约纳斯达克市场中心敲响开市钟，现场展示的屏幕中，马斯克在美国得州的SpaceX总部发表视频讲话，远程参与敲钟仪式。

马斯克表示：“今天不仅属于SpaceX，也属于所有相信人类未来能够成为多行星物种的人。”

他强调，上市不会改变公司的长期使命：

“我们的目标始终是让人类成为星际文明。资本市场只是帮助我们加速实现这一目标的工具。”

马斯克同时感谢了长期支持公司的员工、投资者以及Starlink用户，并表示SpaceX未来仍将把绝大部分资源投入火星计划、下一代“星舰”（Starship）以及全球卫星互联网网络建设。

Shotwell：上市将加速星舰和星链扩张

SpaceX总裁兼COO Gwynne Shotwell在纳斯达克接受采访时表示：“今天是公司发展历程中的重要里程碑，但真正重要的是我们接下来要完成的事情。”

Shotwell称，本次募集资金将主要用于：

• 星舰下一阶段研发和量产；
• “星链”（Starlink）全球网络扩容；
• 新一代卫星制造设施建设；
• 深空探索项目投资。

她表示：“上市让我们拥有前所未有的资本实力，可以更快推进那些原本需要十年才能完成的项目。”

Shotwell对媒体表示，除了商业项目，SpaceX同样致力于服务政府并履行相关合同。

她说：“我们是一家爱国企业，我们希望确保政府能够获得领先的技术和最优质的产品，而我认为，我们提供的正是最优质的产品。” 她还说，SpaceX 将“始终支持我们的政府”。

华尔街如何看待SpaceX？

对于华尔街而言，SpaceX不仅是一家火箭公司。

分析师普遍认为，其商业模式已同时覆盖：发射服务；卫星互联网；国防与情报业务；太空基础设施；深空探索。因此越来越多机构将其视作兼具科技平台、国防承包商和基础设施运营商属性的“超级企业”。

Wedbush分析师Dan Ives表示：

“SpaceX是过去二十年全球最重要的科技企业之一，其上市意义不亚于当年谷歌、Facebook和阿里巴巴登陆资本市场。”

不少投资者则将SpaceX与英伟达、微软、苹果等科技巨头并列视为未来十年的核心成长资产。

红杉资本（Sequoia Capital）合伙人Sean Maguire将如今的SpaceX 与AI芯片巨头英伟达进行了类比。他说：

“我个人认为，现在的SpaceX 更像三年前的英伟达，而不是许多投资者常用来与之对比的特斯拉。我的意思是，我对它实现营收爆发式增长充满信心。”

Maguire还补充说，作为一名个人投资者，他打算“永远持有这些（SpaceX）股份”。

彭博行业研究高级分析师Mandeep Singh更看好SpaceX今年两笔收购的前景。其中，被SpaceX收购后，Cursor作为AI基础设施提供商和编码代理的地位将因IPO进一步巩固。

对于2月初完成收购的马斯克创立AI初创xAI， Singh指出，到2026年底，xAI对SpaceX销售额的贡献可能从约17%升至超过50%。他预计，xAI到2027年销售额有望达300亿美元，支撑3000亿至4000亿美元的估值，约为预期销售额的10至13倍。

资本市场迎来新时代

SpaceX的上市不仅创造了IPO历史纪录，也可能重塑美国资本市场格局。

长期以来，许多最具成长性的科技企业选择长期停留在私募市场，而SpaceX的成功上市被视为一个重要转折点。

分析人士认为，如果SpaceX上市后表现强劲，可能进一步推动OpenAI、Databricks、Stripe等超级独角兽重新考虑IPO计划。

对于投资者而言，这也是首次能够直接参与全球商业航天产业龙头的成长。

随着首笔交易即将诞生，市场关注的焦点已经从“能否成功上市”，转向另一个问题：

当1.8万亿美元估值的SpaceX真正开始交易时，华尔街究竟愿意给予这家“火星公司”怎样的定价。

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全球能源市场正史无前例地依赖美国战略石油储备（SPR）来填补伊朗战争造成的供应缺口。今年迄今，美国SPR原油出口规模已超越四年前俄乌战争期间创下的历史纪录，标志着本次供应冲击的严峻程度。

据Kpler汇编的海关数据，今年迄今已有近2,200万桶SPR原油流向海外市场。出口规模之大折射出霍尔木兹海峡近乎关闭所带来的深度冲击——从应急储备库流出的原油中，每三桶便有约一桶被出口。

目前出库进程尚未结束。特朗普政府仍在按计划释放全部1.72亿桶承诺量，作为国际能源署（IEA）更大规模协调行动的组成部分，旨在共同对冲伊朗战争对全球能源市场的影响。

但随着出口持续放量，市场对美国国内能源安全的担忧也在上升。

从出口目的地看，欧洲买家占据绝对主导。出口原油中约90%流向欧洲，主要目的地为荷兰，希腊、保加利亚和土耳其的炼油商亦首次出现在买家名单中。

与此同时，至少一艘船货已驶向亚洲——超级油轮Arosa装载120万桶Bryan Mound Sour原油，目的地显示为菲律宾巴丹。

这一格局表明，伊朗战争导致中东原油供应受阻后，欧洲炼油商首当其冲，转而大规模采购美国应急储备原油以替代缺失的供给。

在买家结构上，据彭博汇编的美国能源部（DOE）数据，大宗商品交易商Trafigura已成为SPR原油的最大单一买家，认购约3,400万桶。

炼油商Marathon Petroleum Corp以约2,200万桶位居第二；壳牌交易部门以约1,800万桶排名第三；埃克森美孚认购约1,400万桶；其余约4,400万桶由Macquarie、BP、Phillips 66、Vitol、Mercuria、Gunvor、Energy Transfer、道达尔能源旗下ATMI及Alon USA等多家机构瓜分。

独立贸易商合计拿下约半数出库量，体现出此次SPR释放操作中商业机构的主导角色。

大规模出库正将储备水平推向历史低位。据相关数据，随着原油持续出库，库存正迅速逼近上世纪80年代以来的最低水平。

在美国国内汽油价格居高不下的背景下，这一趋势已引发市场对美国能源安全缓冲能力的广泛担忧。

为防止储备过度消耗，政府已设计置换机制加以应对。补库计划最早将于9月启动，届时贸易商和炼油商须按协议开始归还所借原油。

根据置换安排，政府计划借出1.72亿桶，换回约2亿桶，以略高于借出量的规模实现储备净增。出库量是否还会进一步走高，仍取决于伊朗战争局势及全球供应恢复的进程。

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该媒体援引知情者消息称，阿联酋已同意向伊朗解锁大规模资金，首批约30亿美元已完成划转，此举被视为海湾地区局势出现重大转折的信号。

据上述报道，两位海湾地区消息人士称，阿联酋同意解锁的资金总额为100亿美元；另外两位熟悉相关安排的人士则将总额定为200亿美元，并表示此举的背景是伊朗承诺停止对阿联酋的武装袭击。一位知情人士称，首笔30亿美元已经到位。

该媒体未能核实上述资金究竟属于阿联酋国有资产，还是长期被冻结的伊朗在阿联酋银行系统中的存款。对于上述资金安排，阿联酋官员回应媒体时未予否认，表示该国外交政策以推动地区降级和缓和紧张局势为核心，支持包括美国在内各方为保护地区人民免受冲突影响所作的努力。

同在周五，美国副总统万斯在社交媒体发文称，特朗普政府不会因伊朗与美方签署协议而解冻被冻结的伊朗资金，任何经济利益须以伊朗履行义务为前提。白宫和伊朗政府均未就阿联酋的上述安排作出回应。不过，前一天的消息的确体现了中东国家寻求缓和同伊朗关系的进展。

据周四的报道，本周，阿联酋与伊朗的高级国家安全官员举行了自今年2月底美以对伊发动军事行动以来的首次高层面谈，讨论缓和紧张局势及恢复高层沟通。周五的报道则进一步揭示了阿联酋与伊朗接触背后的实质性财务安排。

据周五报道，阿联酋和伊朗的相关谈判已进行数周，但在一次高级别会面后明显提速。

上周，伊朗伊斯兰革命卫队官员赴阿布扎比，与阿联酋国家安全顾问、阿布扎比副统治者Sheikh Tahnoun bin Zayed al Nahyan会面，并下榻于其官邸。此后，阿联酋官员赴德黑兰就资金划转的具体机制进行谈判。

一位熟悉相关安排的消息人士向媒体描述了此次安排的战略逻辑：伊朗可以宣称从中获得了战争损失赔偿，华盛顿则可坚称并未直接付款，而阿布扎比得以维护自身安全，迪拜也保住了其作为全球商业枢纽的地位，整个安排被包装为重建地区信任的一项投资。

该消息人士同时指出，伊朗已向至少另外两个海湾阿拉伯国家提出了类似安排。

此次资金安排背后，是迪拜作为伊朗重要经济命脉的特殊角色。

媒体指出，迪拜银行体系长期持有大量伊朗相关存款，其中大部分在美国制裁体系下已被冻结。美国对全球美元清算体系的管控，使得任何与被制裁伊朗实体有往来的外国银行均面临被切断美元网络的风险。

媒体目前尚不能确定此次资金安排涉及的款项究竟来源于阿联酋自有资金，还是原本被冻结在阿联酋乃至其他地区银行系统中的伊朗资产。

此前，美伊更大范围的谈判也涉及解冻数十亿美元伊朗石油收入的议题。今年4月，一位伊朗高层消息人士曾向媒体表示，美国已同意释放伊朗在卡塔尔及其他外国银行的冻结资产，但美方官员随即予以否认。

此次安排是在伊朗对阿联酋发动持续袭击的背景下达成的，转变力度引人关注。

据报道，伊朗对阿联酋最后一次已知的直接袭击发生于5月4日，目标是位于阿曼湾的富查伊拉港。战争期间，伊朗的导弹和无人机袭击致使迪拜酒店入住率骤降，部分外籍人士被迫离境，严重冲击了这座城市赖以立足的安全形象。

本周四华尔街见闻文章曾提到，伊朗袭击对阿联酋能源、旅游和金融业造成压力，在阿联酋的Barakah核电站遭到亲伊朗武装袭击后，阿联酋政府一度对伊朗采取海湾国家中最强硬的立场，甚至试图推动海湾国家联合反制，但未能获得沙特和卡塔尔的支持。

随着持续冲突对经济和商业声誉的损害不断累积，阿联酋的战略重心逐渐从施压转向止损。

阿联酋并非唯一调整对伊政策的海湾国家，整个海湾地区的外交格局正在快速重塑。

周四的报道指出，沙特已于今年4月初恢复与德黑兰的外长级接触，卡塔尔则愈发积极地扮演华盛顿与德黑兰之间的中间人角色。路透社报道也印证了这一趋势——伊朗已就类似安排接触至少两个其他海湾阿拉伯国家，显示德黑兰正系统性地寻求在战后修复与海湾邻国的关系。

阿联酋此前的外交接触已有铺垫。4月中旬，阿联酋副总统Sheikh Mansour bin Zayed与伊朗议会议长卡利巴夫通话，讨论缓和地区紧张局势；随后，阿联酋王储Sheikh Khaled bin Mohammed访问北京、与中国领导人会晤后，双方建立起新的沟通渠道。

上述动向发生的背景是美伊谈判进入关键阶段。特朗普周四宣布取消原定当天的对伊军事打击计划，并表示美伊协议文本已基本敲定，可能本周末在欧洲签署。

分析人士认为，随着战争走向终结，地区国家正加速为战后秩序布局，而阿联酋与伊朗之间的这笔资金安排，或将成为重塑地区格局的重要一环。

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SpaceX首次公开募股（IPO）创下历史纪录，将马斯克推上了一个前所未有的财富高度——全球首位净资产超过万亿美元的富翁。

据彭博亿万富翁指数，SpaceX股票周五在纽约以每股150美元开盘，较发行价溢价11%，公司估值约达2万亿美元，马斯克的个人财富随之升至约1.05万亿美元。此次IPO募资750亿美元，创下史上最大规模IPO纪录。

这一财富数字超过全球第二富豪、谷歌联合创始人Larry Page的三倍以上。

SpaceX及其与xAI、X合并后的综合业务，目前占马斯克总财富的逾70%。这一里程碑不仅是个人财富的历史性跨越，更标志着马斯克在全球商业与政治格局中的影响力再度跃升至新量级。

民主党人借机重燃“向富人征税”呼声。参议员Elizabeth Warren在X上发文称，"普通美国家庭需要工作逾1100万年，才能积累马斯克这样的财富"，并直接喊话："我们需要一项财富税。"

截至发稿，SpaceX上涨26.4%，报170美元。

万亿美元的财富规模几乎超出常规认知范畴。这一数字大致相当于瑞士全年的国内生产总值。

以对比来衡量：对冲基金经理Steve Cohen去年以34亿美元收入位居全球薪酬最高之列，按此速度，他需要近300年才能积累至万亿。若马斯克去世后将遗产平均分配给其14名子女，每位子女所继承的财富仍将跻身全球富豪榜第29位。

独立薪酬顾问Dan Walter表示：

"我们谈论的已不是几代人的财富，而是无穷无尽的财富。"

马斯克2024年联邦选举中的政治捐款逾2.91亿美元，看似庞大，却仅占其当前净资产的不到0.03%——相当于一位百万富翁捐出291美元。

马斯克的财富积累最初由特斯拉驱动。这家总部位于奥斯汀的电动汽车公司自2010年上市以来股价累计涨幅约达35000%，马斯克至今仍是其最大股东。

然而推动其财富迈入万亿门槛的，是SpaceX。这家2002年由马斯克创立、总部位于德克萨斯州星际基地的火箭与人工智能公司，凭借在轨道发射市场的主导地位及2019年推出的卫星宽带服务Starlink，持续吸引大规模资本涌入。

SpaceX在2021年融资轮中估值约1000亿美元，至今年2月马斯克将其与xAI及社交媒体平台X合并后，估值已跳升至1万亿美元。此次IPO后，这一合并业务占据马斯克净资产的70%以上。

据彭博财富指数，马斯克的财富绝大部分以股权形式存在，现金及其他资产极为有限。一旦他大规模变现持股，或将对相关公司估值造成冲击。

民主党借机重燃“向富人征税”呼声

参议员Elizabeth Warren在X上发文称，"普通美国家庭需要工作逾1100万年，才能积累马斯克这样的财富"，并直接喊话："我们需要一项财富税。"

伯尼·桑德斯（Bernie Sanders）则趁势为自己的社会保障改革提案造势，主张取消现行的薪资税应税上限——目前该上限为18.45万美元。他表示，若能推动这一改革，社会保障体系可维持偿付能力长达75年，并使每位受益人年均福利增加2400美元。

代表硅谷选区的众议员Ro Khanna措辞更为激烈，他在致支持者的邮件中写道："这是经济体系运转失灵的信号，是制度被操纵的信号。"

分析人士指出，三位民主党人的迅速表态，或许预示着财富不平等将成为党内下届总统初选的核心议题。Warren与桑德斯均曾参与角逐白宫，众议员Ro Khanna亦被外界猜测有意参加2028年总统竞选。

与此同时，SpaceX上市也令彼得·蒂尔（Peter Thiel）旗下的Founders Fund及安德森·霍洛维茨（Andreessen Horowitz）等与马斯克关系密切的科技投资机构账面财富大幅膨胀，进一步强化了外界对科技精英政治影响力持续扩大的忧虑。

马斯克从亿万富翁晋升万亿富翁的过程并非一帆风顺。

2022年收购Twitter一役，马斯克被迫出售逾150亿美元特斯拉股票，导致特斯拉股价大幅承压，外界普遍认为此次收购存在溢价过高之嫌。

2018年他与特斯拉谈定的560亿美元"登月级"薪酬方案，此后遭特拉华州法官在部分股东提起诉讼后予以否决。

此外，他加入特朗普政府效率部（DOGE）及其对边缘政治运动的公开支持，令大量潜在客户望而却步，特斯拉汽车销量因此受到拖累。

然而，上述挫折均未能阻断财富的增长轨迹。Twitter更名为X后，其数据资产价值因AI需求攀升而大幅提升，随后并入xAI旗下。

特斯拉将注册地从加州迁至德克萨斯州，并于去年成功上诉，不仅得以保留原薪酬方案，更获批一项新的激励协议——若公司达成特定目标，该方案价值最高可达1万亿美元。

与此同时，特斯拉投资者对汽车销量下滑保持一定容忍度，将目光聚焦于robotaxi及Optimus人形机器人等未来业务。

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从纽约到东京，全球机构投资者和散户投资者周五都紧盯着自己的屏幕，等待史上规模最大IPO马斯克的SpaceX开始交易。

多伦多Triple D Trading市场结构主管兼自营交易员Dennis Dick表示：

“我已经醒了5个小时了，到现在还没吃东西！我饿坏了，肚子一直在叫。我死死盯着屏幕，真希望SpaceX赶紧开始交易，这样我才能去吃饭。我现在根本离不开座位，甚至连厕所都不敢去，因为我怕错过这一刻。”

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该行专项销售团队Rob Dwyer与Ayano Tsunoda指出，波动加剧的市场环境与密集的新股发行，有望为投资银行带来可观的收益增长，但这一上行空间尚未被市场充分定价。两人将高盛和摩根士丹利的交易评级临时上调至“跑赢大市”。

高盛定于7月15日、摩根士丹利定于7月16日发布季报，摩根大通预计两家银行均将交出强劲成绩单。值得注意的是，此次调整属于短期战术性操作，两只股票的正式评级仍维持“中性”。

超级IPO创造"乘数效应"

摩根大通分析师指出，作为SpaceX IPO的两家主承销商，高盛与摩根士丹利将直接受益于投行承销费收入。

更重要的是，年内陆续落地的大型上市项目正产生“乘数效应”——IPO及融资交易的活跃将带动二级市场交易及相关业务联动增长。Dwyer与Tsunoda表示，这一效应“是推动未来收入池的关键驱动力，外部难以精确量化，市场可能存在低估”。

目前，MSCI全球指数年内已累计上涨约10%，强劲的股市回报为新股发行提供了有利环境。

估值不便宜，但增长动能更优

从业绩驱动来看，2026年第一季度已是投行股票销售与交易业务有史以来最佳季度，摩根大通认为这一势头将延续至第二季度。Dwyer和Tsunoda预测，股票交易收入将同比增长21%，FICC交易收入增长7%，整体市场业务收入增长14%。

此外，中东局势引发大宗商品市场剧烈波动，高盛与摩根士丹利深度参与相关业务，价格不确定性上升带动对冲需求显著增加，进一步支撑两家银行的交易业务。

横向对比来看，美国投行估值并不便宜。高盛与摩根士丹利目前市盈率处于十几倍的较高区间，而巴克莱、德意志银行等欧洲同业市盈率仅在个位数中段。

不过，摩根大通指出，美国投行凭借本土交易所的蓬勃成交量，具备更优的盈利增长动能；其资产负债表在融资业务端持续扩张，叠加IPO向融资与二级交易传导的乘数效应，综合竞争优势明显。

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高盛大宗商品研究联席主管Daan Struyven近日发布研报，将2027年布伦特原油均价预测下调5美元至80美元/桶，理由是供应端产量预期上调，与需求端持续疲软形成双重压力。与此同时，他维持2026年第四季度布伦特原油约90美元/桶的预测不变。

地缘层面，据新华社援引彭博社报道，美伊“接近”在下周七国集团峰会前后签署协议，仪式最可能在瑞士日内瓦举行，最早于周日落地。受此消息影响，原油大幅回调，WTI原油滑向84美元/桶，布伦特原油交投于87美元/桶附近。

供应上修、需求转弱，高盛下调油价预测

高盛将2027年布伦特原油均价预测从85美元下调至80美元，核心逻辑来自供需两端同步变化。

供应端，高盛上调了阿联酋（基于其退出欧佩克的预期）及美洲地区（包括美国、巴西、圭亚那和委内瑞拉）的产量预测，依据是其“重点项目数据库”中已实现及预期供应量的上修。

需求端，分析师Daan Struyven指出，尽管市场重新开放后需求有望大幅反弹，但约10%以上的需求疲软可能持续存在，主因替代能源转型步伐加快，电动汽车普及尤为明显。这一结构性需求损失成为下调预测的重要依据。

实际冲击小于预期，缓冲因素见效

尽管霍尔木兹海峡持续受阻，实际市场冲击明显小于最初担忧。

高盛分析师Daan Struyven估计，今年第二季度原油市场日均缺口约为500万至600万桶，远低于霍尔木兹海峡受阻所对应的1400万至1500万桶/日的理论冲击量。

他指出，这一差距主要由两大缓冲因素填补：一是需求端损失接近500万桶/日，二是战前市场已存在逾400万桶/日的供应过剩。两者合计约900万桶/日，基本解释了实际缺口与理论冲击之间的差值。

在出口恢复时间表上，高盛将海湾产油国出口正常化的预期时间从此前的6月底推迟至8月底，并认为在当前绕道运输安排下，霍尔木兹流量恢复至战前水平的70%即可实现这一目标。

美国能源信息署（EIA）周二发布的月度短期能源展望报告也印证了上述判断，指出霍尔木兹海峡持续封锁正在消耗全球库存，对油价形成支撑。

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入职华为30多年，从通讯设备到手机再到汽车，余承东几乎总是在华为最需要突破的时候被推向前线。

如今，他又多了一个新的任务——重新把华为的大模型带回竞争中心。

6月12日，在华为开发者大会上，华为常务董事、产品投资评审委员会主任、终端BG董事长余承东透露，2025年国庆节前夕，公司让他负责盘古大模型。

对于盘古大模型的处境，余承东直言：“在全世界都不知道大模型为何物的时候，华为就发布了盘古大模型，可以说是这个行业绝对的全球先驱者。后来因为各种各样的原因，没做好，不应该。”

对于接下来盘古大模型的发展目标，余承东又一次立下了豪言壮志。

他表示：“我会带领团队一路赶超，在我余承东字典里没有第二，只有第一。从中国第一，走向将来的世界第一。”

如果按照时间线来看，华为确实属于国内最早布局大模型的一批企业。

时间回到2021年，当时兼任华为云CEO的余承东在华为开发者大会上公布华为云盘古系列大模型，彼时还几乎无人知晓大模型的概念。

不过，当时华为对AI的判断更多建立在产业数字化逻辑之上——模型首先服务行业，而不是成为面向消费者的产品。

这种路线在当时并非没有道理。

但随着2023年以来全球大模型竞争全面提速，行业发生了明显变化。模型能力开始快速向终端、操作系统、云平台迁移，通用能力和开发者生态逐渐成为新的竞争焦点。

海外公司把竞争重点放在模型能力、Agent和系统入口，国内互联网厂商也迅速形成模型、算力、应用协同推进的节奏。

相比之下，盘古虽然存在感一直不低，但并没有真正形成大众层面的产品认知。2025年7月，盘古大模型也一度陷入风波。

余承东坦言，在大模型领域走向第一挑战很大。在AI领域，算法、算力、数据三样缺一不可，需要强大的工程能力来支撑和保障。

此次开发者大会上，华为也发布了开源盘古openPangu 2.0。

openPangu 2.0统一搭载512K超长上下文窗口，分为两大版本。2.0 Pro总参数量505B，激活参数量18B；轻量化的2.0 Flash总参92B，激活仅6B，稀疏配比大幅降低运行负载，适配不同算力场景部署需求。

这样的设计思路透露出一个明显变化——相比追求模型规模，华为开始强调推理效率和工程能力。

余承东也特别提到，美国一些厂商发布了万亿、几十万亿参数的大模型，为什么华为没有做这么大规模的？

首先是美国厂商的算力资源更充足，华为昇腾算力大量支持了国内企业需求，给自己留的卡非常有限，算力还不能满足训练万亿参数大模型。其次，训练大参数模型的算力成本非常高。

这次开发者大会上，余承东也高调为盘古大模型招揽人才，希望更多AI领域的优秀人才加入盘古大模型战队。

做好大模型对于华为和华为终端都十分重要。对于华为终端来说，当前的重要任务之一就是进一步提升鸿蒙操作系统的能力。而用AI重构操作系统是鸿蒙必须做好的事。

2023年8月，华为宣布HarmonyOS 4系统全面接入自研盘古大模型3.0，成为全球首个嵌入AI大模型能力的移动终端操作系统，华为语音助手小艺也得到赋能。在HarmonyOS 5中，华为进一步将AI能力融入系统，赋能生态，小艺升级为小艺智能体，可执行更复杂的操作。

2025年被视作AI Agent元年，HarmonyOS 6也将Agent作为重头戏，要以Agent为核心构建鸿蒙智能，因此发布了全新鸿蒙智能体框架（HMAF），分为应用和智能体层、协议层和平台层。

此次，华为新发布HarmonyOS 7，并宣布鸿蒙智能向Agent架构全面演进，直指Agent的系统架构、鸿蒙智能体框架2.0、系统智能体小艺是三个核心升级。

具体来看，全新的Agent亲和系统架构具备自演进能力，融合端云大模型，驱动应用向智能化、Agent化、Skill化演进。

鸿蒙智能体框架同步升级至2.0，践行“意图即服务”理念，不仅接入方式更灵活、开发提高，更开放了超20项系统级AI能力，首次向开发者开放GUI操控能力。

与此同时，小艺的执行任务能力得到进一步强化。过去，小艺更像一个语音助手；现在，它开始承担系统级智能入口角色，通过理解上下文、跨应用和跨终端调度以及持续感知能力，完成复杂任务执行。

底层大模型的能力对于鸿蒙智能至关重要。不过在HarmonyOS 7的发布中，余承东并未透露所搭载的大模型是什么。

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据追风交易台，伯恩斯坦分析师Robin Zhu等人在最新报告中指出，即便考虑地缘政治约束、并假设中国模型在美国市场几乎没有渗透，中国AI实验室仍可触达全球AI市场约35%至40%的潜在市场（TAM）——以绝对规模计算，约合3200至3500亿美元。

报告认为，Anthropic旗下Claude Fable 5高昂的token定价已促使开发者重新审视AI使用成本，这一事件标志着市场对AI投资回报率的关注正在加速升温，并将加快用户向性价比更高模型迁移的进程。

上述判断对全球AI产业格局具有深远影响。在伯恩斯坦的基准情景下，美国前沿实验室将继续主导高度专业化、高溢价的前沿应用场景；而在消费级、中小企业及新兴市场等更广泛的"尾部"应用领域，中国AI实验室凭借更低的token价格，有望系统性地蚕食市场份额。

AI商品化的新框架：感知比算法更重要

伯恩斯坦在报告中提出了一套有别于传统认知的AI商品化分析框架。传统观点认为，AI商品化源于各模型底层智能的趋同；而伯恩斯坦认为，商品化的真正驱动力在于人类用户对模型能力的感知，以及特定应用场景下模型何时达到"足够好"并能在规模上稳定运行。

报告将AI应用场景按商品化速度排序：消费级场景（如订购外卖、预订酒店）将率先商品化；其次是确定性较强的企业级工作负载（如Excel建模）；再次是复杂战略规划与网络安全；最后是药物研发、核聚变、太空探索等前沿科学领域——这些场景的用户支付意愿近乎无限，将长期支撑前沿模型的高溢价。

伯恩斯坦指出，腾讯微信的智能体AI公告以及阿里巴巴在Qwen应用中的探索，表明购买奶茶、机票或T恤等消费场景的AI代理商业化部署已近在眼前。一旦某类任务被"解决"，对该领域追加研发投入的边际回报将急剧下降，AI实验室的研发资源将自然转向更复杂的前沿任务。

市场分层：美国守前沿，中国攻腹地

伯恩斯坦预判，全球AI市场将逐步形成双层结构。第一层由美国前沿实验室主导，持续解锁新能力，服务于支付意愿高、需求日益专业化的客户群体；第二层则是服务于更普通企业和消费者需求的"尾部AI"市场，竞争核心将转向每次任务的成本、可靠性与开发者信任度。

在国际市场方面，美国对中国AI模型的接受度极低；欧洲程度相对较轻；而在其他地区，尤其是中东、东南亚等新兴市场，用户对中国AI模型的接受度普遍较高。

报告同时指出，美国前沿实验室从Blackwell升级至Rubin等新一代芯片，可能在短期内拉大中美模型能力差距；但从历史规律看，技术扩散将推动这一差距重新收窄，而6至12个月在现实商业世界中相对于消费者习惯的粘性和企业采购的惰性而言，并不算长。

中国AI实验室的成本优势与盈利前景

伯恩斯坦认为，中国AI实验室的成本优势来源于多个结构性因素：较低的开发者人力成本、跟随全球最优模型（SOTA）作为研发方向灯塔所带来的"后发优势"，以及对落后一代芯片集群的灵活运用。这些因素共同决定了中国实验室的绝对研发支出将长期低于美国同行。

在盈利路径上，报告持审慎乐观态度。伯恩斯坦预计，中国顶级AI实验室的研发支出在未来五年仍将快速增长——报告援引智谱和Minimax的表态，称50%的年复合增长率"并不令人意外"。但随着越来越多的应用场景被"解决"，需要持续投入指数级研发资源的场景范围将逐步收窄，研发费用增速有望趋缓，从而为AI实验室展现运营杠杆创造条件。

在推理端，报告认为大多数AI实验室的推理利润率"尚可至强劲"；研发以外的运营费用则相对精简，营销支出在"优越推理能力基本自我销售"的环境下可保持较低水平。伯恩斯坦的整体判断是，AI商品化的演进路径对AI实验室的长期经济模型而言，实际上"相当乐观"。

阿里、腾讯或率先受益

伯恩斯坦在报告中维持对腾讯和阿里巴巴的"跑赢大市"评级，目标价分别为港币780元和美元180元/港币176元。

报告认为，上述两家公司均是中国AI商业化落地的重要参与者——腾讯微信的智能体AI布局以及阿里巴巴的Qwen生态，均指向消费级AI场景的率先商业化。

对于整个AI投资主题，伯恩斯坦表示，Claude Fable 5高token成本引发的市场反应，可能加速AI开发者和用户审视AI投资回报率的时间表。

报告认为，AI用户将在不同模型间进行选择，以匹配token边际成本与任务完成边际收益，这一逻辑将系统性地利好提供"足够好"推理能力、同时定价显著更低的中国AI实验室。伯恩斯坦坦言，其在过去一两个月内消耗了约20亿个token的自身使用经验，进一步强化了上述判断。

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周五下午，新华社援引美国彭博社报道称，美国和伊朗“接近”在下周七国集团峰会前后签署协议。报道称，协议签署仪式最可能在瑞士日内瓦举行，最早可能于周日举行。特朗普周四表示，伊朗最高领袖已批准相关方案，协议将在数日内完成，并预计副总统JD Vance将出席签署仪式。

然而，伊朗方面的表态与上述乐观叙事明显背离。据伊朗法尔斯通讯社援引知情人士称，伊朗内部的审议和决策程序尚未完成，有关周日在日内瓦签署协议的说法纯属捏造。伊朗外交部发言人Esmaeil Baghaei当地时间11日深夜表态，所谓"协议已最终敲定"或"即将签署"的消息均不准确，伊朗尚未就协议作出最终决定。

与此同时，伊朗伊斯兰革命卫队海军上将Habibollah Sayari公开宣称，霍尔木兹海峡处于伊朗"牢固控制"之下，任何船只未经许可不得进入，直接驳斥了特朗普关于伊朗军事力量已被彻底削弱的说法。这一局面令市场对谈判前景保持审慎。

核心矛盾：霍尔木兹海峡控制权争议

谈判最尖锐的分歧集中于霍尔木兹海峡的未来安排。

伊朗国家媒体明确表态："与西方媒体流传的说法相反，伊朗不会承诺放弃对霍尔木兹海峡的控制权。谅解备忘录中涉及的唯一事项，是战争结束后霍尔木兹海峡的航行恢复问题。"

据伊朗半官方通讯社Mehr报道，双方正在谈判的草案中，霍尔木兹海峡将在30天内按照伊朗制定的安排重新开放，美国在海峡未来管理中不扮演任何角色，伊朗也不承诺移交控制权或恢复美以攻击前的原有状态。

与此同时，伊朗革命卫队海军上将Sayyari在官方媒体上表示："霍尔木兹海峡以西、海峡本身及波斯湾均处于伊朗革命卫队海军的牢固控制之下，任何船只未经我方许可不得进入。" 五角大楼对此予以强烈驳斥。

14点草案曝光：伊朗要价清晰，关键议题存争议

据新华社，伊朗迈赫尔通讯社12日公开了一份据称为伊朗与美国的14点谅解备忘录草案，目前尚未得到伊朗或美国官方确认。草案主要内容包括：

• 在所有战线立即并永久停止战争，包括黎巴嫩；

• 美国承诺不干涉伊朗内政，并从伊朗周边撤出军事力量；

• 在30天内全面解除海上封锁；

• 暂停针对伊朗石油、石化产品及其衍生品销售的制裁；

• 美国及其盟友须提出总额至少3000亿美元的伊朗重建计划；

• 在60天最终谈判期间，解冻240亿美元伊朗被冻结资产，其中一半须在谈判启动前提供；

• 伊朗重申不制造核武器的承诺，但核问题的具体安排留待后续60天谈判解决；

• 伊朗导弹计划及其支持抵抗组织的问题，已被明确排除在议程之外。

据伊朗国家通讯社IRNA报道，制裁问题将留待谅解备忘录签署及60天和平谈判截止期之后处理，"伊朗在备忘录中不就核问题作出任何承诺，对方也不承诺解除制裁。"

双方表态落差：协议框架存在，但终局远未明朗

尽管外部乐观情绪升温，双方官方立场之间的落差依然显著。

特朗普周四表示，伊朗最高领袖已签字批准相关方案，协议将在数日内完成，并将为后续核问题谈判铺路。然而，伊朗外交部发言人Baghaei明确回应："伊朗尚未就协议作出最终决定，我们将在得出结论时予以宣布。"

Baghaei同时指出，"文本的主要部分已基本定稿，问题在于美国的矛盾立场始终造成动荡和干扰。" 据在伊朗的记者观察，截至6月12日上午，伊朗官方对协议相关问题的回应仅限于Baghaei一名发言人，显示出德黑兰方面的审慎态度。

据报道，美伊正在围绕G7峰会前后的时间窗口推进和平协议谈判。多名知情人士表示，签署仪式将在日内瓦举行，协议将被称为"伊斯兰堡宣言"，以肯定巴基斯坦在斡旋中发挥的关键作用，但也有伊朗消息人士称维也纳亦在考虑之列。

本轮谈判进展发生在局势急剧升温之后。本周初，伊朗与美国恢复了直接军事对抗，海湾国家遭到伊朗弹道导弹袭击，此前美国已对伊朗发动多轮战斧导弹打击。特朗普随后取消了原定的新一轮打击计划，外界将此解读为谈判出现实质性进展的信号。

即便谅解备忘录最终签署，其性质也仅是双方重返谈判桌的框架性安排，而非最终和平协议。核问题、制裁解除及伊朗经济重建等核心议题，均将留待后续60天谈判期内处理。在上述根本分歧得到解决之前，市场对能源供应稳定性的担忧料将持续。

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触发这轮动荡的导火索是上周五强于预期的就业数据，这份报告几乎彻底浇灭了市场对今年降息的期望，并将市场推入22V Research所定义的"风险厌恶模式"——这是自今年1月以来的首次。此后，信息技术板块在标普500指数中连续四天在表现最差与表现最佳之间来回切换，纳斯达克100指数则连续五个交易日出现1%或以上的单日波动，追平2024年8月以来的最长纪录。

多家华尔街机构已相继发出警示。富国银行策略师将上周科技股主导的抛售称为投资者的"警醒时刻"；摩根大通将近期展望下调至"战术性谨慎"，指出投资者可能持续减持引领本轮反弹的人工智能相关公司；美国银行则警告，越来越多的"熊市信号"正指向市场顶部的临近。

极端轮动：市场内部的历史性震荡

22V Research首席市场策略师Dennis DeBusschere将当前局面描述为前所未有的极端状态。

"市场内部正在以一种历史上从未见过的极端方式，在风险偏好与风险厌恶之间来回震荡，"他表示。

该机构的"政权分散指标"——一个衡量市场情绪从恐惧切换至贪婪速度的粗略指标——已跳升至历史观测值的第94百分位，意味着投资者对股市走向的分歧达到极高水平。

纳斯达克100指数上周五单日重挫4.8%，随后数日却又在涨跌之间反复横跳，连续五日出现1%以上的单向波动。Mahoney Asset Management首席执行官Ken Mahoney将这一局面比作电影《完美风暴》中的场景："这个市场同时遭遇了强风、冷锋和暴雨。"

经济韧性与货币政策收紧预期的两难

驱动这场轮动的核心矛盾，在于投资者同时面对两组相互拉扯的信号：一方面是经济基本面的韧性，另一方面是货币政策维持限制性立场的概率上升。

上周五的强劲就业数据之后，本周四生产者价格指数又显示5月PPI涨幅创逾三年来最快，进一步压缩了降息空间。尽管如此，投资者当天仍逢低买入遭受重创的芯片股，风险偏好短暂回归。

Bokeh Capital Partners首席投资官兼创始人Kim Forrest表示："本周发生了一些非同寻常的事件，这充分说明投资者正被恐惧与贪婪两极撕扯。"

22V Research策略师预计，未来市场将出现更大幅度的因子轮动和更窄的市场领涨面，投资者应预期市场在风险偏好与风险厌恶之间的切换将更加频繁。

焦点转向美联储：Warsh首次亮相备受关注

当前，市场目光高度聚焦于美联储的下一步动作。投资者正密切等待美联储周三下午2时的利率决议，以及新任美联储主席Kevin Warsh随后举行的首次新闻发布会。

在此之前，市场的波动性走向仍充满不确定性。Bokeh的Forrest指出，夏季波动可能双向演绎：交易员度假离场或令价格波动收窄，但市场参与者减少也可能在下跌日放大抛售压力。

Mahoney则以更直白的方式总结了此前那段"无脑做多"的岁月："我们曾进入一个'随手扔飞镖'的时期，买什么都能赚钱。但市场从来不应该这么容易。"

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西部证券最新研究报告对近百年全球八次典型金融危机进行系统复盘，提炼出"三类过剩、六个阶段"的分析框架，并警示当前全球风险资产或正面临实物过剩、本币过剩与债务过剩三类危机的罕见叠加。

据西部证券策略报告，6月5日美股遭遇"黑色星期五"，非农数据大幅超预期令市场对加息预期骤然升温，美股与债市同步出现较大幅度调整，黄金也一度失去避险属性、与股指同涨同跌，显示出流动性冲击的典型特征。报告指出，目前全球部分资产估值与波动率均处于历史高分位区间，泡沫风险端倪已现。

然而，报告同时强调，当前美联储仍处于降息周期，芝商所利率期货市场一致预期加息最早在今年十二月，近期发生金融危机的概率并不大。本轮调整更像是"最终泡沫破裂前的一轮预演"，但三类风险叠加的复杂性意味着不能简单套用历史经验，需警惕"这次不一样"的可能。

百年八次危机：三类过剩、六个阶段

西部证券报告选取过去百年间八次典型金融危机为样本，归纳出金融危机的底层逻辑：危机的最直接原因通常来自金融产品的供给过剩，泡沫的刺破则往往需要借助流动性收紧这一催化剂。

报告将八次危机划分为三类过剩：

一是实物过剩，包括1929年美国大萧条、战后第二次危机（1957-1958年）和2000年科网泡沫；

二是本币过剩，包括1992年欧洲汇率机制危机、1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机；

三是债务过剩，包括1990年代日本经济危机和2008年次贷危机。

在运行规律上，报告将泡沫从酝酿到破灭归纳为六个阶段，核心逻辑是：金融产品供给速度超过实际需求速度，流动性拐点出现后，供给过剩问题加速暴露，最终引发危机。

历次危机几乎都发生在加息周期内或加息后的高利率时期，加息是触发危机的关键导火索。

实物过剩：从大萧条到科网泡沫的传导逻辑

报告将大萧条、战后第二次危机和科网泡沫归类为实物过剩驱动的危机，三者的传导机制高度相似：股市崩盘→经济下行→银行倒闭的恶性循环。

大萧条（1929-1933年）爆发前，美国工业生产指数快速攀升，供给侧增速远超需求增速，叠加财富分配极度不均压制居民实际需求，投机风气盛行推动股价非理性上涨。

"黑色星期四"股价崩盘后，信贷环境急剧收紧，流动性几近枯竭，企业纷纷倒闭，失业率飙升。

战后第二次危机（1957-1958年）同样源于企业扩产导致产能急剧扩张，而需求增长未能持续，美联储随后收紧政策加速了危机爆发。

科网泡沫（1998-2001年）则呈现出"类供给过剩"特征：互联网渗透率提升后用户增速显著放缓，有效需求大幅下降，但1999年行业风险投资激增，资本大量涌入造成供需严重失衡。

报告指出，科网泡沫破裂后，尽管美联储开始降息，纳斯达克指数仍未能止跌，市场信心受损后单纯的货币政策调整难以立即扭转颓势。

资产表现方面，实物过剩危机期间权益资产普跌，避险资产在初期相对抗跌，危机末期避险资产与经济复苏相关资产率先反弹。

本币过剩：固定汇率制度的系统性困境

报告将1992年欧洲汇率机制危机、1994年墨西哥金融危机和1997年亚洲金融危机归类为本币过剩危机，三者的共同传导机制为：本国经济遭遇冲击→固定汇率导致本币吸引力下降→资本大量外逃→央行放弃固定汇率→危机加剧的恶性循环。

欧洲汇率机制危机中，英国为应对经济衰退实行货币宽松，与德国联邦银行持续加息的政策形成错配，为索罗斯做空英镑提供了窗口。

英镑放弃锚定后，从1992年9月至1993年2月跌幅达29%。墨西哥危机中，美联储1994年4月起连续加息7次共计300个基点，资本大量外流，比索从1994年12月至1995年3月跌幅达48%。亚洲金融危机中，美元走强叠加日元大幅贬值压制东南亚出口，1997年7月至1998年2月间，印尼卢比贬值11%，泰铢贬值59%，马来西亚林吉特贬值47%。

资产表现方面，三次汇率危机期间相关国家权益资产普跌，贵金属表现强劲，与危机国出口相关的产品相对具有韧性。

债务过剩：日本"失去的二十年"与次贷危机

报告将1990年代日本经济危机和2008年次贷危机归类为债务过剩危机，传导机制为：货币快速扩张→流动性严重过剩→债务信贷大幅扩张→政策收紧→债务压力暴增→银行信贷紧缩→经济危机。

日本危机中，《广场协议》后日元大幅升值，资金大量流入股市和房地产，日本央行为缓解升值压力注入过多财政和货币刺激。1989至1991年，日本央行五次加息，资产泡沫随即破裂，日经225指数断崖式下跌，房价大幅下滑，企业破产数量激增，日本由此陷入"失去的二十年"，1991年后GDP增速大幅下降，部分年份甚至出现负增长。

次贷危机中，低利率环境推动次级贷款大规模扩张，高涨的房价催生资产证券化兴起，信用风险向市场广泛分散。美联储政策收紧后，房价自2006年7月见顶下跌，次级抵押债券评级遭下调，2008年9月雷曼破产，金融机构追逐现金与无风险资产，资产流动性几近枯竭。危机期间，贵金属展现出极强的防御属性，而与债务挂钩最紧密的地产和权益市场跌幅最大。

当前风险：三类过剩叠加，警惕"这次不一样"

报告指出，当前全球风险资产或面临三类危机的罕见叠加：AI泡沫风险（实物过剩）、主权债务困境（债务过剩）以及主权货币信用裂痕扩张（本币过剩）。

对于AI泡沫，报告认为目前问题更多集中在微观层面，主要表现为涨速过快。4月以来美股AI上涨速度快于EPS上修速度，在博通给出不及预期的业绩指引后，股价已开始向合理预期修正。纳指预测PE仍在历史中枢附近，PEG处于历史低位，尚未达到泡沫化标准。

宏观层面的风险则更为复杂。一方面，历史经验显示泡沫破裂往往发生在加息之后，当前加息条件尚不满足；另一方面，由于本轮美元信用本身也受到挑战，历史上少有的这一变量使得风险来源更加多元。

报告特别指出，美债市场波动与全球变化高度相关，新兴市场及日韩货币贬值压力较大，美伊局势尚未明朗，油价对美债利率的影响难以定论，不能完全排除加息前市场就开始宽幅调整的风险。

再平衡"AI+涨价"杠铃策略

面对上述复杂风险，报告建议投资者适当向传统板块再平衡，构建"AI+涨价"的牛市杠铃组合。

报告认为，若三季度美股流动性冲击"倒逼"美联储QE，将为国内化债创造条件，中国实体部门资产负债表有望修复，PPI涨价也能传导至CPI链条。

具体而言：其一，AI尚未泡沫化，成长投资者需接受AI算力硬件（通信设备、半导体、存储等）的高波动性；其二，价值投资者既要把握PPI涨价链（煤炭、石油、化工、新能源），也要耐心等待下半年资产负债表修复驱动的CPI涨价链（地产、白酒等）。

报告同时提示，黄金1月以来的意外大跌是一个值得警示的案例——即便去美元化、央行增储等多头逻辑并未发生根本变化，5月中国央行黄金增储量甚至继续增加近10吨，金价仍维持低迷，充分说明市场的多变与不确定性。

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