港股早盘再度拉升，恒指、恒科指双双上涨，恒科指涨近1%，AI大模型股继续暴涨，智谱一度涨20%。科网股分化，阿里续涨超4%，百度、京东等回落。芯片股活跃，新消费概念集体大跌。

债市方面，国债期货全线下跌。商品方面，国内商品期货多数下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.06%，深成指涨0.16%，创业板指涨0.44%。

港股：截至发稿，恒指涨0.19%，恒科指涨0.82%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.06%，10年期主力合约跌0.03%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.01%。

商品：国内商品期货多数下跌，截至发稿，原油、燃油继续大涨超4%，烧碱、焦炭、焦煤、铁矿石、豆粕、氧化铝、沪镍、热轧卷板、螺纹钢等品种走高，菜籽、纸浆、沥青、锰硅、锰硅、沪铝、橡胶、沪铜、玻璃等下跌，沪锡、工业硅、不锈钢、多晶硅、沪金跌超1%，铂金、钯金、碳酸锂、沪银等至少跌超2%。

10:01

创业板指翻绿，此前一度涨近1.8%。锂电池、稀土永磁、培育钻石等方向跌幅居前，沪深京三市下跌个股近3000只。

09:48

创新药概念日内震荡回升，成都先导涨超10%，凯莱英、益方生物、石药创新、科伦药业、昭衍新药跟涨。

消息面上，近期医药行业政策密集利好：原料药优先审评通告发布，缩短申报周期；2026年医保、商保目录初审通过率92%，创新药预申报机制缩短商业化周期；第十二批国家集采明确豁免创新药。

09:47

锂矿概念再度走弱，融捷股份2连跌停，天华新能跌超11%，天齐锂业、盛新锂能、江特电机、赣锋锂业纷纷下挫。消息面上，电池级碳酸锂自5月高点20万元/吨回落至16.5万元区间。

早盘AI应用端异动拉升，欢瑞世纪6天3板，海天瑞声、华凯易佰、福石控股、赛意信息、中文在线跟涨。

半导体硅片概念走强，神工股份、有研硅均涨超12%，沪硅产业、立昂微、西安奕材、TCL中环跟涨。

消息面上，神工股份公告称，公司拟投资建设硅零部件新品研发及配套硅材料扩产、集成电路制造关键材料研发及产业化、封装及微纳光电用硅材料新品研发及产业化三个项目，总投资约11.3亿元。

09:42

智谱大涨逾20%，MINIMAX涨逾5%。

消息面，华尔街见闻文章写道，7月8日，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，解禁市值逾400亿港元。面对巨量抛压，股价不跌反涨，盘中一度涨近19%，最终收涨超13%，总市值升至8137亿港元。

借助这一强势表现，智谱随即推进配售计划，拟以每股1588至1698港元的价格配售1980万股H股，较当日收市价折让约7%至13%，筹资规模约314.4亿至336.2亿港元。

公司披露，所得款项将用于三个方向：一是研发投入，包括人才培育、运算资源部署及相关技术服务采购；二是加速业务扩张，以及推进战略投资与并购；三是优化资本结构与营运资金管理。

09:26

上证指数高开0.17%，创业板指涨1.22%。半导体产业链领涨，HBM、存储器、汽车芯片方向涨幅居前，油气股活跃；贵金属、医药板块领跌，培育钻石、锂矿继续低迷。

09:21

恒生指数开盘跌0.07%，恒生科技指数涨0.29%。黄金股、保险股跌幅居前；科网股延续昨日涨势，阿里巴巴涨超2%领涨蓝筹。

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7月9日，国家统计局公布的数据显示，2026年6月份，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.3%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.0%。

国家统计局分析师董莉娟表示，受国际市场价格波动影响，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。

从同比看，工业消费品中，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至28.1%和17.0%，合计影响CPI同比上涨约0.60个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点。服务价格上涨0.8%，影响CPI同比上涨约0.40个百分。食品价格下降1.6%，影响CPI同比下降约0.28个百分点。

数据还显示，国内部分行业需求增加，但受国际原油价格下行等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.3%，同比上涨4.1%。这是PPI自2022年10月开启长达41个月的下行通道、并于今年3月重返正区间以来，连续第四个月录得同比增长。

国家统计局称，人工智能覆盖场景不断拓展，新原料新材料广泛应用，绿色化转型持续推进，带动虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%。

从同比看，煤炭开采和洗选业上涨20.6%，电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨3.1%，涨幅比上月均扩大，4个行业合计影响PPI同比上涨约1.39个百分点。

分析认为，工业品价格的持续走强，源于两条相互叠加的逻辑主线。

• 一方面，中东冲突引发大宗商品供应扰动，推高能源及原材料投入成本，这是自今年3月出厂价格重返正增长、终结中国数十年来最长通缩周期之一以来的主要驱动力。
• 另一方面，人工智能算力需求的爆发性增长推升了科技设备与半导体价格，为工业品通胀提供了新的上行动能。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年6月份CPI和PPI数据：

一、CPI保持温和上涨

从环比看，全国CPI下降0.3%。受国际市场价格波动影响，国内黄金饰品和汽油价格分别下降8.7%和4.9%，降幅比上月分别扩大5.9个和4.6个百分点，合计影响CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。食品价格下降0.4%，降幅与上月相同，影响CPI环比下降约0.07个百分点。食品中，应季果蔬等大量上市，市场供应充足，鲜菜和鲜果价格分别下降1.0%和2.0%，合计影响CPI环比下降约0.06个百分点；猪肉和水产品价格分别下降0.8%和0.6%，合计影响CPI环比下降约0.02个百分点；蛋鸡存栏处于低位，叠加高温产蛋率下降，鸡蛋价格上涨7.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点。服务价格由上月下降0.1%转为持平。服务中，受航空公司下调燃油附加费、淡季出行需求有所回落等因素影响，宾馆住宿、飞机票和旅行社收费价格分别下降5.3%、4.0%和0.7%，合计影响CPI环比下降约0.04个百分点；受部分地区政策性调价影响，全国医疗服务价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.02个百分点。

从同比看，全国CPI上涨1.0%，涨幅比上月回落0.2个百分点。国际输入性因素等带动国内工业消费品价格涨幅回落。工业消费品价格上涨2.9%，涨幅比上月回落1.0个百分点，影响CPI同比上涨约0.90个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.28个百分点。工业消费品中，黄金饰品和汽油价格涨幅分别回落至28.1%和17.0%，合计影响CPI同比上涨约0.60个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点；个人护理用品和家用器具价格分别上涨2.3%和2.2%，涨幅均有回落。服务价格上涨0.8%，涨幅与上月相同，影响CPI同比上涨约0.40个百分点。服务中，医疗服务和教育服务价格分别上涨3.4%和0.6%，家政服务和在外餐饮价格分别上涨1.4%和1.1%，涨幅总体稳定。食品价格下降1.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点，影响CPI同比下降约0.28个百分点。食品中，猪肉价格下降15.9%，降幅比上月收窄0.2个百分点，影响CPI同比下降约0.30个百分点；鲜菜、鲜果、粮食、食用油、奶类、水产品价格降幅在0.3%—1.7%之间；鸡蛋价格上涨20.0%，涨幅比上月扩大11.6个百分点；羊肉、牛肉和禽肉类价格涨幅在1.4%—6.0%之间。

二、PPI同比涨幅略有扩大

从环比看，全国PPI下降0.3%。本月PPI环比运行的主要特点：一是国际原油价格下行，影响国内相关行业价格下降。石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅比上月分别扩大14.2个和2.8个百分点，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格由上月上涨分别转为下降2.0%和0.8%。二是受季节性因素影响，部分行业价格走势分化。6月份气温升高，“迎峰度夏”备煤及制冷产品需求增加，煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造价格上涨0.6%，制冷空调设备制造价格上涨0.4%；夏季降水、光照及风力充足，水力发电、太阳能发电、风力发电价格分别下降9.1%、2.5%和2.2%。三是产业升级加快带动部分行业需求增加，价格上行。人工智能覆盖场景不断拓展，新原料新材料广泛应用，绿色化转型持续推进，带动虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，可穿戴智能设备制造价格上涨3.4%，工业控制计算机及系统制造价格上涨3.3%，工业机器人制造价格上涨0.5%；电子专用材料制造价格上涨2.5%，碳基纳米材料价格上涨1.9%，生物质燃料加工价格上涨1.2%；废弃资源综合利用业价格上涨0.4%。

从同比看，全国PPI上涨4.1%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。价格上涨的行业中，煤炭开采和洗选业上涨20.6%，电气机械和器材制造业上涨5.1%，计算机通信和其他电子设备制造业上涨3.3%，黑色金属冶炼和压延加工业上涨3.1%，涨幅比上月均扩大，4个行业合计影响PPI同比上涨约1.39个百分点；有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业分别上涨25.5%和23.4%，石油和天然气开采业、石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业分别上涨16.8%、16.7%和11.3%，涨幅比上月均回落，5个行业合计影响PPI同比上涨约3.25个百分点。价格下降的行业中，非金属矿物制品业下降4.4%，降幅比上月收窄0.7个百分点，电力热力生产和供应业下降4.4%，降幅与上月相同，酒饮料和精制茶制造业、汽车制造业分别下降5.3%和2.1%，降幅比上月分别扩大3.4个和0.1个百分点，4个行业合计影响PPI同比下降约0.72个百分点。

6月CPI同比上涨1.0%

2026年6月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.8%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨1.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨0.8%。1—6月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.0%。

6月份，全国居民消费价格环比下降0.3%。其中，城市下降0.4%，农村下降0.3%；食品价格下降0.4%，非食品价格下降0.3%；消费品价格下降0.6%，服务价格持平。

一、各类商品及服务价格同比变动情况

6月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比下降0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）下降约0.24个百分点。食品中，畜肉类价格下降7.3%，影响CPI下降约0.30个百分点，其中猪肉价格下降15.9%；奶类价格下降1.7%，影响CPI下降约0.02个百分点；鲜果价格下降0.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；蛋类价格上涨16.0%，影响CPI上涨约0.08个百分点。

其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、交通通信、医疗保健价格分别上涨6.6%、4.1%和2.3%，衣着、教育文化娱乐价格均上涨1.4%，生活用品及服务价格上涨1.3%；居住价格下降0.3%。

二、各类商品及服务价格环比变动情况

6月份，食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降0.3%，影响CPI下降约0.08个百分点。食品中，鲜果价格下降2.0%，影响CPI下降约0.04个百分点；鲜菜价格下降1.0%，影响CPI下降约0.02个百分点；畜肉类价格下降0.5%，影响CPI下降约0.02个百分点，其中猪肉价格下降0.8%；蛋类价格上涨5.8%，影响CPI上涨约0.03个百分点。

其他七大类价格环比一涨两平四降。其中，医疗保健价格上涨0.2%；居住、教育文化娱乐价格均持平；其他用品及服务、交通通信价格分别下降2.7%和1.3%，生活用品及服务、衣着价格分别下降0.2%和0.1%。

2026年6月份，全国工业生产者出厂价格同比上涨4.1%，环比下降0.3%。工业生产者购进价格同比上涨6.4%，环比下降0.2%。上半年，工业生产者出厂价格比上年同期上涨1.5%，工业生产者购进价格上涨2.4%。

6月份工业生产者出厂价格同比上涨4.1% 环比下降0.3%

一、工业生产者价格同比变动情况

6月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比上涨5.5%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约4.28个百分点。其中，采掘工业价格上涨16.5%，原材料工业价格上涨8.6%，加工工业价格上涨3.0%。生活资料价格下降0.9%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.20个百分点。其中，食品价格下降2.1%，衣着和一般日用品价格均下降1.0%，耐用消费品价格上涨0.1%。

工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨21.6%，燃料动力类价格上涨11.8%，化工原料类价格上涨11.5%，纺织原料类价格上涨3.3%，黑色金属材料类价格上涨1.3%；建筑材料及非金属类价格下降4.8%，农副产品类价格下降1.3%。

二、工业生产者价格环比变动情况

6月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.25个百分点。其中，采掘工业价格下降0.9%，原材料工业价格下降1.2%，加工工业价格上涨0.2%。生活资料价格下降0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.06个百分点。其中，食品价格下降0.8%，衣着和耐用消费品价格均持平，一般日用品价格下降0.1%。

工业生产者购进价格中，化工原料类价格下降1.3%，燃料动力类价格下降0.5%，建筑材料及非金属类价格下降0.4%，农副产品类价格下降0.3%；纺织原料类价格上涨0.7%，有色金属材料及电线类价格上涨0.1%；黑色金属材料类价格持平。

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7月8日周三，阿里巴巴美股收涨约11%，报108.98美元，港股涨12%，领涨中概科技股和恒生科技指数成分股。恒生科技指数当日涨约5%，京东和百度美股也分别上涨超4%和近5%。

导火索来自阿里截至2026年6月的第一财季盈利前瞻。据界面新闻获悉，阿里2027财年第一财季前瞻显示，整体电商业务利润稳健并恢复增长，淘宝闪购减亏快于市场预期，补贴下降过程中市场份额保持稳定，单位经济效益差距也在收窄。

投行的表态进一步放大了市场反应。摩根大通称，阿里本季度业绩可能好于市场担忧，并自2025年5月以来首次上调其盈利预测。摩根士丹利预计阿里云收入增速将加快至45%，维持“增持”评级，并将阿里列为亚太区首选持仓标的。对投资者而言，这场反弹的关键在于，盈利预测上调是否刚刚开始。

摩根大通在7月8日研报中称，阿里巴巴即将公布的2027财年第一季度业绩有望超预期，主要来自三条线索：外卖与闪购投资亏损快速收窄，云业务收入增速进一步加快且利润率环比改善，以及剔除春节获客支出影响后，其他业务亏损环比下降。

基于这一判断，摩根大通将阿里巴巴2027财年经调整每股收益预测上调2%。这是该行自2025年5月以来首次上调阿里盈利预测。该行同时建议投资者在财报发布前做多，并维持阿里美股和港股“增持”评级，目标价分别为205美元和200港元，对应约109%和86%的上行空间。

即时零售是盈利弹性修复的核心。摩根大通预计，本季度闪购亏损将环比收窄至略高于100亿元人民币，上一季度约为160亿元。摩根士丹利的判断相近，其预计即时零售亏损约100亿元，低于此前预估的180亿元，主要受平均订单价值提升带动的单位经济效益改善。

这意味着，市场此前最担心的补贴压力，正在出现边际改善。瑞银分析师Kenneth Fong也指出，阿里在即时商务补贴优化方面的进展快于预期，随着相关亏损压制因素逐步消退，市场将重新聚焦于其有价值的AI资产和AI增长逻辑。

云业务是本轮重估的更大变量。摩根士丹利预计，阿里云本季度收入同比增速将达45%，高于上季度40%的外部收入增速，并超越市场普遍预期。摩根大通也预计，2027财年第一季度云收入同比增长约45%，较上一季度38%进一步提速，全年增速预计达47%。

增长动力主要来自AI需求和MaaS，即模型即服务。摩根士丹利称，AI相关收入持续保持三位数增长，此前设定的季度ARR，即年化经常性收入100亿元人民币目标已提前实现。摩根大通则指出，2026财年第四季度，AI相关产品已占阿里外部云收入约30%，且当前需求持续超过产能供应。

盈利能力也在改善。摩根士丹利预计，云业务EBITA利润率将由上季度9%扩张至11%，受益于4月起执行的价格上调以及MaaS收入占比提升。该行维持云业务长期利润率20%的目标不变，认为利润率扩张路径仍然清晰。

KraneShares分析师Brendan Ahern认为，阿里股价飙升的核心驱动力在于市场对阿里云业务预期的实质性改善，AI相关收入加速增长正在打破外界对其云业务增长乏力的刻板印象。Jefferies分析师Thomas Chong也表示，宏观逆风和消费信心疲软已反映在股价中，并预期阿里云在AI需求支撑下同比增速将加快且优于市场预期。

阿里云近期披露的数据，为投行上调预期提供了基础。阿里巴巴在最新财季中首次单独披露AI业务相关数据，显示阿里云外部商业化收入同比增长40%，AI相关产品收入占云业务比例升至30%，AI相关收入已连续多个季度实现三位数百分比增长。

市场调研机构Frost & Sullivan的报告也强化了这一判断。报告显示，阿里云在中国全栈AI云市场的占有率达40.1%，高于百度，字节跳动旗下火山引擎与商汤科技的份额之和。以中国目前每日约140万亿token的消耗量计算，这一市场规模在两年内已增长逾1000倍。

资本开支的回报周期开始受到关注。阿里巴巴2025年资本开支达1039亿元人民币，重点投向大模型研发等AI基础设施。如今云端AI收入高速增长，意味着前期投入正加速转化为商业化收入，市场也开始重新评估其投入强度与未来回报之间的关系。

技术层面，阿里已将旗下AI服务整合至Qwen品牌之下，并持续迭代产品。最新发布的Qwen多模态大模型将视觉与语言能力统一为一体化智能体基座。对投资者而言，技术迭代本身不是估值的全部，关键在于它能否持续转化为云收入增长和利润率改善。

阿里电商业务仍面临压力。摩根大通预计，2027财年第一季度客户管理收入同比下降8%，反映消费环境疲软。国家统计局数据显示，4月和5月线上实物商品GMV同比仅增长0.2%和2.6%，5月社会消费品零售总额同比下降0.6%，为2022年四季度以来首次月度负增长。

“618”购物节期间补贴力度加大，也对收入形成拖累。摩根大通称，商家激励计划对CMR形成7至8个百分点的拖累，高于上一季度约6个百分点的影响。摩根士丹利则预计，在同比可比口径下，CMR增长1%至2%，但受新会计准则影响，新口径下将下降约7%。

不过，投行更关注利润端改善。摩根士丹利预计，中国电商核心EBITA，不含即时零售，同比下降3%至4%，但与CMR之间的差距因成本效率提升而收窄。综合即时零售后，中国电商整体EBITA预计同比下降约2%。

这也是本轮市场反应的关键变化：收入端的压力并未消失，但亏损收窄速度快于预期，使投资者重新计算阿里的利润弹性。

即便经历单日大涨，阿里股价仍处于较低位置。此次反弹前，阿里美股今年内累计下跌超30%，较去年10月高点192.67美元回调约49%，距离2020年超过300美元的历史高点仍有明显差距。

摩根士丹利将阿里目标价从190美元小幅下调至180美元，主要反映电商EBITA预测轻微下修，但仍维持“增持”评级。该行称，目标价对应F28财年市盈率23倍，而阿里当前估值约为F28财年市盈率13倍，仍具吸引力。

风险仍在。短期内，单日大涨后可能面临获利回吐。中期看，Qwen模型训练相关费用仍可能维持较大规模，并随token使用量增长而上升。摩根士丹利预计，“其他业务”分部亏损将从上季度约210亿元人民币收窄至约165亿元，但该分部F27财年总亏损仍估计为720亿元。

因此，8月28日财报将成为关键验证点。若云业务增速，AI收入占比，利润率改善和闪购减亏均能兑现投行预期，本轮反弹可能从估值修复进一步转向盈利预测上调驱动。若数据不及预期，市场对AI资本开支和电商补贴的担忧仍可能重新占上风。

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据追风交易台，德意志银行7月8日发布的最新研究报告，该行维持对泡泡玛特的"卖出"评级，目标价港币140元，较当前股价154.90港元仍有约10%的下行空间。

德银分析师在报告中指出，泡泡玛特2026年第二季度营收增速料将从一季度的75%-80%同比增长降至仅约1.6%，并预计随着IP周期见顶，下半年将面临更为严峻的同比下滑压力。

德银的预测显示，泡泡玛特2026年全年营收或同比下降6%至约350亿元人民币，调整后净利润同比下降13%至约110亿元人民币，较彭博市场一致预期低约20%。报告认为，当前股价尚未充分反映营收减速及经营杠杆走弱的风险。

Labubu 4.0反响疲软，IP动能减弱信号显现

德银报告将此轮增长放缓的核心归因之一，指向旗舰IP Labubu的最新系列表现不及预期。

据德银基于二级市场交易数据、社交媒体反馈及线下库存水平所做的渠道调研，泡泡玛特近期推出的THE MONSTERS Hair Salon系列（即Labubu 4.0）市场反应令人失望。尽管该系列在发售前借助FIFA世界杯曝光及Lisa代言积累了较高期待，但实际销售提振效果远弱于预期。

报告指出，Labubu 4.0发售仅一周后，部分标准版产品的二级市场价格已跌至约50元人民币，显著低于159元人民币的零售定价。德银认为，这一折价幅度相较其他IP系列更为明显，而Labubu 4.0此前市场预期本属偏高。二级市场定价疲软，在德银看来，意味着收藏者与黄牛的热情均在消退，IP吸引力正在减弱。

去库存促销蔓延，多市场现折扣压力

德银报告还注意到，与2025年下半年新品上架即售罄的供不应求局面形成鲜明对比，目前多个市场已出现去库存促销迹象，这被视为潜在的利润率下行风险。

在中国市场，泡泡玛特于近期618购物节期间，在淘宝/天猫官方旗舰店推出阶梯式满减优惠，并上线包含多款产品的"福袋"。德银指出，Labubu世界杯系列被纳入每四个福袋中，暗示该系列的实际销售转化弱于此前预期。

在海外市场，德银称类似的促销活动已蔓延至印度尼西亚、新加坡、泰国等亚洲市场，当地以福袋形式捆绑多款IP产品并给予较大折扣，以消化库存。在欧美市场，销售泡泡玛特产品的第三方零售商普遍提供约20%的直接折扣，官方门店亦在主要购物节期间推出优惠活动。德银认为，上述迹象表明促销压力已较为普遍。

二季度增速下降，下半年预测低于市场共识

该行预计泡泡玛特2026年上半年营收为182亿元人民币，同比增长32%，调整后净利润60亿元人民币，同比增长27%。其中二季度营收约83亿元人民币，同比仅增长1.6%，环比下降16.3%。

分地区来看，德银预计二季度中国区销售同比增长约15%，但随着6月Labubu 4.0发售反响不佳及销售动能减弱，后续增速或趋于持平甚至转负。海外销售则预计同比下降约19%，与一季度约40%的同比增速形成落差，环比下降约20%。

展望下半年，报告初步估算，三季度集团营收同比降幅或达35%，四季度同比降幅约18%。其中海外销售三季度和四季度分别预计同比下降50%和34%；中国区三季度预计同比下降22%，四季度在年末电商购物节的潜在提振下，降幅或收窄至约5%。德银全年调整后净利润预测约110亿元人民币，较彭博市场一致预期的143亿元人民币低约20%。

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据追风交易台消息，美银（BofA Securities）7月7日研报的核心逻辑清晰：英伟达当前的估值折价，源于市场对内存成本、ASIC竞争和持仓集中度的过度定价，而非基本面的真实恶化。

该行认为，市场当前对英伟达的估值隐含了对其2027/2028年每股收益（EPS）高达30-35%的“不合理折价”，导致其远期市盈率跌至7年来的最低点（18倍）。换言之，市场在为一个并不存在的风险买单。

与此同时，美银认为，市场过度担忧了内存成本上升、定制芯片（ASIC）竞争、拥挤的机构持仓以及资金使用效率，却完全无视了英伟达无可匹敌的定价权、高达1190亿美元的供应链承诺以及持续扩大的市场份额。

在AI数据中心支出超级周期尚未见顶、英伟达护城河持续加深的背景下，美银认为当前股价提供了一个"增强型买入机会"，重申对英伟达的“买入”评级，目标价350美元，较当前204.12美元的股价隐含超70%的上行空间。

估值悖论：7年最低市盈率，市场在为何折价？

英伟达目前股价195.55美元，对应2027财年预期市盈率仅约21.5倍（美银预测EPS为9.09美元），2028财年更降至14.7倍。这一估值水平，不仅是英伟达近7年来的历史低位，更与其大型科技同行形成了显著落差。

美银的比较数据显示，苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta这五大科技巨头，当前平均以22倍/19倍的2027/2028年预期市盈率交易，比英伟达高出约30-35%。

美银的核心论点是：英伟达面临的AI机遇与内存成本压力，与上述五家公司并无本质区别，却承受了额外的估值折价。

这一折价隐含的逻辑，相当于市场已经预先"定价"了英伟达2027/2028年EPS将出现30-35%的下行冲击——而美银认为这一假设根本站不住脚。

从PEG（市盈率相对盈利增长比率）角度看，英伟达2027年PEG仅为0.3倍，远低于苹果的2.7倍、微软的1.0倍、谷歌的1.9倍，性价比极为突出。

与此同时，美银认为，这种巨大的估值折价完全源于市场对内存成本和竞争论调的过度反应。即将到来的财报电话会议将成为一个关键的积极催化剂，有望进一步向市场澄清英伟达在产品、定价和供应链方面坚不可摧的护城河。

内存成本：冲击被高估，定价权被低估

市场对英伟达毛利率的担忧，主要集中在高带宽内存（HBM）成本的持续上涨。美银认为，这一担忧同时高估了成本冲击，又低估了英伟达的定价能力。

数据揭示了真实的利润空间：从Blackwell架构升级至Vera Rubin架构，每机架的HBM成本增量约为20-30万美元；然而，整个机架的售价预计将上涨200-300万美元（从Blackwell的约300-400万美元/机架，提升至Vera Rubin的约600-700万美元/机架）。

价格上涨的驱动力不仅仅是内存，还包括升级后的Vera CPU、NVLink和Quantum以太网网络（这些组件均不需要HBM内存），以及一系列加速推理、降低首字节时间（TTFT）成本的软件功能。

英伟达还指出，Vera Rubin相比Blackwell可实现：

• 每瓦性能提升约10倍（推理token成本降低约10倍）；

• 推理能力提升约3.3倍；

• 训练能力提升最高5倍。

此外，英伟达已通过内存、晶圆、封装和电力等领域超过1190亿美元的预购承诺，构建了强大的供应链护城河。美银因此预计，英伟达毛利率将维持在70%中段水平。

ASIC竞争：700倍增长的历史已给出答案

定制芯片（ASIC）对英伟达的威胁，是另一个困扰市场的核心问题。美银用一组数据直接回应：

• 谷歌TPU于2015年推出；

• 亚马逊Trainium于2020年推出；

• Meta MTIA于2023年推出。

然而，自2015年以来，英伟达GPU加速器销售额已增长约700倍。更值得关注的是，根据英伟达最新的分部披露，其对超大规模云厂商（Hyperscaler）的销售同比增长115%，约为云计算资本支出增速的2倍，显示英伟达在超大规模客户中的钱包份额仍在持续扩大，而非收缩。

美银的逻辑是：ASIC是为特定功能定制的窄域产品，仅在特定云厂商内部使用；而英伟达提供的是一个广泛可用、生态完善的通用平台。长期来看，美银预计英伟达将维持AI算力资本支出65-70%以上的市场份额，剩余30-35%由ASIC和AMD等其他厂商分享。

AI市场空间：2030年1.7万亿美元的盛宴

美银对AI数据中心市场的长期预测，为英伟达的增长持续性提供了宏观支撑。预测数据如下：

• 全球AI数据中心系统市场规模，预计从2025年的2730亿美元增长至2030年的约1.7万亿美元，复合年增长率（CAGR）达44%；

• 其中AI加速器（GPU/ASIC/XPU）市场，预计从2025年的约1970亿美元增长至2030年的约1.1万亿美元；

• HBM市场预计从2025年的345亿美元增长至2030年的2463亿美元，CAGR达48%；

• AI网络连接市场预计以45%的CAGR增长，至2030年达到1100亿美元；

• 整体数据中心系统市场（含AI与非AI）预计从2025年的5056亿美元增长至2030年的约2.1万亿美元，CAGR为33%，远超整体IT支出9%的增速。

在英伟达自身的EPS预测路径上，美银预计：2027财年EPS达9.09美元，2028财年达13.27美元，2030财年EPS潜力超过25美元。

两大潜在压制因素：持仓集中与生态投资

美银并未回避英伟达当前面临的两个真实压力。

其一，机构持仓集中。

英伟达是标普500指数中市值最大的成分股，在主动管理型标普500基金中，持仓权重为其相对市值的1.15倍，被78%的主动管理基金持有（非英伟达同类股票的平均持有比例为81%）。美银认为，在市场消化新增科技股供给之前，这一持仓集中度将持续构成股价压力。

其二，生态系统投资规模。

英伟达近期对供应商和客户的投资总额约为650亿美元，涵盖OpenAI（300亿美元）、Anthropic（最高100亿美元）、英特尔（50亿美元）等多家公司。美银估算，这一投资规模约占2026财年预期自由现金流（约1870亿美元）的35%，或2027财年预期自由现金流（约3850亿美元）的约17%。

美银的结论是：这一投资构成"黄色预警"，但不足以实质性损害股东回报能力——英伟达仍有充足空间提升分红和回购力度。

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美联储6月FOMC会议纪要于7月8日公布。纪要显示，"全体"与会者支持将联邦基金利率维持在3.5%-3.75%区间不变。市场最初担忧纪要偏鹰，但读完后普遍将其解读为边际偏鸽——原因很简单：纪要中看不到任何近期加息的紧迫性。

据追风交易台消息，高盛、摩根士丹利、花旗三家机构在纪要发布后迅速发布点评报告，核心判断高度一致：美联储当前的反应函数依然是数据驱动，政策走向完全取决于未来几个月的通胀数据表现。

高盛经济学家Jan Hatzius团队直接点出核心逻辑：纪要的关键分水岭，是通胀能否"很快"开始回落。若能，"几乎所有"讨论该情景的官员支持"维持或最终下调"利率；若不能，同样"几乎所有"讨论高通胀情景的官员则认为"可能需要一定程度的政策收紧"。

两条路，一把钥匙：通胀数据。

“少数人”看到加息理由，但没人真的要加

纪要中最受关注的措辞之一，是"少数"与会者认为在6月会议上"存在加息理由"。

但摩根士丹利首席美国经济学家Michael Gapen明确指出，这与"倾向于加息"是两回事。他写道："这些'少数'参与者表示，他们目前满意于将政策利率维持在当前水平。"

花旗经济学家Andrew Hollenhorst也持相同看法。他在报告中引用纪要原文指出，这些参与者"表示支持在本次会议上维持当前目标区间不变"。换言之，即便有人觉得加息有道理，也没人在这个时点真的要按下那个按钮。

值得注意的是，此前SEP点阵图中有9位官员预计2026年将加息，其中多人预计加息2-3次。但从纪要措辞来看，这种鹰派倾向尚未转化为行动意愿。

通胀：不能只看高，还要看方向

纪要的核心逻辑可以用一句话概括：通胀往哪走，利率就往哪走。

高盛团队指出，纪要中"大多数"与会者讨论了两种情景：

情景一： 通胀压力消退，通胀"很快"开始回归2%目标——"几乎所有"讨论该情景的与会者认为，届时应"维持或最终下调"联邦基金利率。

情景二： 通胀因AI相关需求、中东冲突或关税因素持续高企——"几乎所有"讨论该情景的与会者认为，"一定程度的政策收紧可能是必要的"。

团队梳理了官员的具体表述：参会者普遍注意到，核心通胀和总体通胀均进一步走高，"远高于"2%目标，主要归因于关税影响、霍尔木兹海峡封锁引发的供应链中断，以及AI相关投资带动的需求强劲。"数位"官员指出价格压力已趋于广泛，涵盖运输、机票、石化和农业投入品；住房以外的服务业通胀"依然偏高"。

但官员们之所以没有急于行动，关键在于两点：

第一，通货膨胀预期仍与回归目标的路径相符。第二，"许多"官员认为劳动力市场"目前不是通胀压力的来源"。花旗的Hollenhorst补充指出，6月非农就业数据低于预期、前月数据下修，进一步削弱了劳动力市场重燃通胀的担忧。这意味着，通胀当前的高位在官员眼中更多是供给侧冲击的结果，而非需求失控。

摩根士丹利的Gapen对"一定程度的政策收紧"这一表述做了具体解读：这意味着"政策立场的重新校准"，即加息50-75个基点，而非开启一轮完整的加息周期。

Gapen用了一个"很快"（soon）来定位美联储的耐心边界——他们认为这大概意味着"未来几个月"，具体来说可能是接下来3至4次通胀数据。如果能看到通胀消散、供给侧压力具有暂时性，按兵不动就是正确答案。

这不是“制度转变”，仍是数据驱动

部分市场参与者担忧，新任美联储主席沃什（Warsh）可能推动货币政策框架发生根本性转变——即不再"看数据"，而是主动收紧以更快压低通胀。

摩根士丹利的Gapen对此直接回应："纪要并不指向美联储反应函数的'制度性转变'。"他认为，纪要中关于货币政策前景的段落，仍完全处于过去"数据依赖"的框架之内。

逻辑是：若通胀消退，美联储按兵不动，并为未来宽松打开大门；若通胀不退，美联储可能逆转去年出于风险管理目的实施的部分或全部降息。"这说明数据仍然重要，委员会对通胀路径仍不确定。"Gapen写道。

在沟通策略层面，纪要格式与此前历次会议基本一致，仍保留了前瞻性表述、情景分析以及"少数""部分""大多数"等描述性词汇。摩根士丹利指出，此前市场担忧沃什主席可能大幅削减纪要信息量，但"新纪要看起来与旧纪要非常相似"。

三家机构的预测：今年不加息，降息要等2027年

三家机构在预测上存在细微差异，但方向一致：

摩根士丹利预计，若通胀如其预测般消退，美联储今年维持利率不变，2027年或之后降息两次，每次25个基点。Gapen认为，7月加息的数据支撑不足，但若通胀超预期，9月加息"在理论上是可能的"。

高盛预计，2026年底核心PCE同比降至3.0%（当前3.4%），核心CPI降至2.6%（当前2.9%），未来几个月环比读数将保持温和。基准情景为2026年全年维持利率不变，但承认存在一定加息风险。

花旗的判断最为鸽派。Hollenhorst认为，市场对7月加息定价"相对于美联储反应函数而言过于鹰派"。他预计，随着失业率在未来几个月上升，委员会内部的天平将从加息转向降息，基准情景为今年10月和12月各降息25个基点，2027年1月再降25个基点。

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据央视新闻报道，当地时间7月8日，特朗普在参加北约峰会与乌克兰总统泽连斯基会面期间表示，美国将发放许可，允许在海外生产造价昂贵且生产周期较长的“爱国者”防空系统，以供乌克兰使用。特朗普同时强调，他认为俄乌双方都希望结束冲突，两国“会达成协议”。

这一表态标志着美国决策层态度的急剧转变，直接缓解了欧洲盟友对美国可能削减对乌支持的担忧。据英国《金融时报》报道，向乌克兰提供美国军工产能的规模化准入，旨在中和俄罗斯的弹道导弹威胁，并迫使莫斯科改变战略考量，这不仅释放了美国将维持对基辅长期支持的信号，也可能加速停火谈判的到来。

促成此次政策转向的核心催化剂是战场局势的实质性逆转。据澎湃新闻报道，随着乌克兰无人机数月来对俄罗斯石油炼制基础设施实施深度且持续的打击，俄罗斯国内已爆发全国性的燃油危机，能源生产的受损不仅冲击了俄罗斯的经济基本面，也为基辅在潜在的和平谈判中赢得了关键筹码。

据央视新闻报道，当地时间8日，俄罗斯副总理诺瓦克表示，政府已实施柴油出口禁令，并在7月开始进口石油产品。

态度大转弯：从施压到授权军工生产

在此次土耳其北约峰会初期，特朗普延续了其对欧洲盟友的惯常批评。

据报道，特朗普不仅威胁从欧洲撤军，还因伊朗问题抨击了西班牙、英国、德国和意大利等国。然而，在与泽连斯基会面时，特朗普的态度发生了出人意料的转变。这与2025年2月两人在白宫会面时特朗普指责泽连斯基“没有筹码”的紧张氛围形成鲜明对比。

特朗普在安卡拉向泽连斯基表示两人已建立“非常好的关系”，并称赞乌克兰“有广阔的未来”。针对发放“爱国者”系统生产许可的决定，特朗普形容此举“非常酷”。一位北约外交官对此总结称：

“这相对简单，特朗普喜欢赢家，而乌克兰最近开始赢了。”

这种基调的转变令欧洲领导人感到乐观。德国总理 Friedrich Merz 和英国首相 Sir Keir Starmer 均对峰会最终展现出的团结精神表示认可。Rutte 的赞美以及土耳其总统 Erdoğan 在私下会议中的斡旋，也被认为在缓和特朗普情绪方面发挥了作用。

特朗普授权生产“爱国者”系统的决定，不仅是军事援助，更是迫使俄罗斯回到谈判桌的经济与地缘政治施压工具。

Chatham House 俄罗斯与欧亚项目副主任Orysia Lutsevych表示，"爱国者"授权许可一旦落实，俄罗斯剩余的弹道导弹威胁有望随时间推移被逐步化解。

据报道，有官员透露，特朗普已获悉乌克兰目前在战争中掌握主动权，并认为普京因乌克兰在中远程无人机技术上的优势而陷入困境。特朗普在峰会期间表示，他认为普京结束战争的条件正在“改变”，并强调美国对普京施加了很大压力。

战局逆转：乌克兰无人机重创俄能源命脉

美国态度的转变紧随乌克兰在战场上取得的非对称优势。

据澎湃新闻援引央视新闻和新华社报道，乌克兰特种部队于7月6日使用升级后的 FP-1 无人机，深入俄罗斯控制区近2700公里，成功打击了俄罗斯最大的鄂木斯克炼油厂。据路透社报道，该厂占总产能约38%的原油蒸馏装置 CDU-10 在袭击中受损并引发火灾。

袭击行动正迅速扩大。7月7日，乌军在亚速海袭击了至少10艘向克里米亚运送燃料的俄罗斯油轮；7月8日凌晨，俄罗斯罗斯托夫州州长 Slyusar 证实该州遭遇大规模无人机袭击，导致两艘油轮受损。

乌克兰武装部队总参谋部称，截至7月初，袭击已使俄罗斯约43%的石油炼化产能瘫痪。能源情报公司石油市场分析师 Gary Peach 指出，6月俄罗斯原油加工量同比下降25%至每天395万桶，创下20多年来的最低水平，汽油日产量远低于国内需求，迫使俄罗斯开始从印度和白俄罗斯进口汽油。

能源基础设施的受损正迅速转化为俄罗斯国内的经济压力。据澎湃新闻报道，自6月下旬起，俄罗斯83个联邦主体中已有逾半数实施燃油限购，每辆车限购20至30升，并禁止使用油桶购买。伊尔库茨克州和外贝加尔边疆区已宣布进入仅次于紧急状态的“高度戒备状态”，克里米亚州则全面禁止向普通民众出售燃料。

据央视新闻报道，当地时间8日，俄罗斯副总理诺瓦克表示，政府已实施柴油出口禁令，并在7月开始进口石油产品。诺瓦克在当天俄罗斯总统普京主持的一场政府会议上作出上述表态。此次会议通过视频方式举行，主要讨论当前条件下燃料和交通运输综合体的运转情况。

Macro-Advisory 首席执行官 Chris Weafer 分析指出，尽管俄罗斯全国范围内仍有燃料储备，但重新分配物资面临庞大的物流挑战，需要数周时间才能运达短缺地区。这种供需错配导致多地加油站排队时间长达数小时甚至18小时，并引发了社会摩擦。

燃料危机进一步拖累了俄罗斯的宏观经济预期。俄罗斯央行预测2026年国内生产总值增长率仅在0.5%至1.5%之间。盖洛普近期的民调显示，56%的俄罗斯受访者表示生活水平有所下滑，达到20年来最高。为稳定局势，俄罗斯副总理 Novak 表示，俄或将出台短期柴油出口禁令。

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7月8日，智谱约2568万股基石投资者限售股正式解禁，解禁市值逾400亿港元。面对巨量抛压，股价不跌反涨，盘中一度涨近19%，最终收涨超13%，总市值升至8137亿港元。

借助这一强势表现，智谱随即推进配售计划，拟以每股1588至1698港元的价格配售1980万股H股，较当日收市价折让约7%至13%，筹资规模约314.4亿至336.2亿港元。

公司披露，所得款项将用于三个方向：一是研发投入，包括人才培育、运算资源部署及相关技术服务采购；二是加速业务扩张，以及推进战略投资与并购；三是优化资本结构与营运资金管理。

此次解禁涉及11家基石投资者，锁定期届满带来的潜在抛售压力是市场此前最主要的担忧来源。然而，解禁前夜已有多家机构公开表明持股立场。

JSC International Investment Fund SPC表示，基于对公司长期发展态势的看好，愿意继续持有；WT Asset Management、Optimas Capital Limited等机构也相继表达长期持有意愿。

上述锁仓基石投资者合计持股约占本次解禁基石总股数的近七成。

摩根大通近日将智谱目标价由1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级。其研报指出，智谱最新推出的GLM-5.2已具备全球竞争力，并认为开放权重模式所带来的规模化增长潜力仍存在尚未被充分定价的"期权价值"。

集体表态在一定程度上缓解了市场对抛售潮的担忧。智谱当日股价走势印证了这一判断，开盘低开约2.92%，盘中一度下挫近10%，随后强势拉升，一度触及1918港元高位。

智谱解禁后的市场走势，令外界将目光转向另一家港股大模型公司MiniMax。

MiniMax于2026年1月9日在港交所上市，股价一度上冲1330港元，随后承压持续下挫，目前市值约为1137亿港元。

MiniMax的基石投资者包括阿里巴巴、阿布扎比投资局、博裕资本等。按六个月锁定期推算，公司将于7月9日迎来上市后首批大规模限售股解禁。

与智谱此次解禁主要集中于基石投资者不同，MiniMax的解禁结构更为复杂，同时涉及基石投资者及部分上市前投资者，潜在解禁规模约占总股本49%，解禁比例显著高于智谱。

市场对其减持动机及二级市场承接能力的关注因此更为集中。智谱的解禁样本能否为MiniMax提供参考，仍有待今日市场给出答案。

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7月9日，韩国首尔综合股价指数（Kospi）单日下跌5.4%，从上月创下的历史高点累计回撤约20%，正式进入技术性熊市。这一幕颇具戏剧性。就在今年，Kospi一度是全球表现最好的主要股指，年内最高涨幅高达116%。如今，这一涨幅已回落至约72%。

韩股暴跌之际，高盛主题研究团队顺势发布报告，建议客户将仓位从韩国AI交易切换至“中国AI价值链”。昨日，资金加速从韩国芯片股撤出，转向港股科技板块，恒生中国企业指数单日最高涨幅达4.5%，阿里巴巴港股涨逾13%。

韩股：从全球第一到熊市

Kospi指数周三单日下跌5.4%。领跌的正是此前带动指数飙升的两大核心——SK海力士跌5.7%，三星电子跌6.3%。

讽刺的是，三星本周刚刚公布季度利润同比暴增19倍，但股价依然大跌。这说明市场的担忧已不在于当下的盈利，而在于未来：AI资本开支热潮能否持续？

Fidelity International投资组合经理Ian Samson直接点出了问题所在：“大量波动来自基本面的不确定性。我们确实看到AI驱动的半导体需求是真实的、巨大的——但这背后其实只是由少数几家大型科技公司控制的约1万亿美元资本开支在支撑。”一旦这笔支出放缓，下行风险将迅速显现。

韩国市场的另一个隐患是结构性的。据彭博报道，大量散户投资者通过杠杆ETF重仓芯片股，这类产品在行情反转时会放大跌幅。外国投资者则持续撤离——今年以来，全球基金已累计抛售逾1000亿美元韩国本地股票。

另外据媒体报道，中国本土芯片正在崛起。此前也有消息称，苹果被曝正游说美国政府，寻求获准采购长鑫存储内存芯片。

钱流向了哪里？

资金流向已经说明一切。

恒生中国企业指数周三涨幅高达4.5%，创2025年2月以来最大单日涨幅。阿里巴巴港股涨逾13%，腾讯涨超4%。本月迄今，恒生系列指数是亚洲表现最好的基准，而Kospi则是最差的。

Reed Capital首席执行官Gerald Gan表示：“中国与全球其他市场之间的表现分化尤为明显，这为中国股票创造了极具吸引力的价值机会。中国主要科技公司，正是我们正在积累仓位的标的。”

他同时指出，韩国和中国台湾的AI驱动涨势“可能正在显现疲态”，投资者对组合集中度风险的意识正在增强，“在这个节点进行再平衡是合理的”。

高盛出手：推荐“中国AI价值链”

这种资金轮动，已经得到高盛的背书。

该行研究团队近期发布报告，标题直接：《交易想法：做多中国AI价值链》。报告作者Louis Miller分析师写道：“中国AI已正式进入我们的视野。”

高盛推荐客户买入其自建的“GS中国AI价值链”篮子产品，覆盖电力、半导体、AI基础设施、AI模型及AI应用等整条产业链。

分析师给出三条核心逻辑：

一、中国AI估值严重偏低。

自2022年底以来，全球AI相关股票合计创造了34万亿美元的市值，中国的占比极小。目前中国AI相关市值约为4万亿美元——分析师认为这个数字相对于中国在全球AI产业中的实际地位而言“明显偏低”。

数据佐证：中国占全球AI相关市值的10%、AI相关收入的16%，但全球共同基金经理截至2026年1月，对中国科技的配置占比仅为1.2%。

该行研究还估算，AI通过效率提升和新利润创造带来的潜在经济效益，可能比当前AI股票价格所隐含的预期高出50%至100%。

二、中国的结构性优势被市场低估。

分析师认为，AI通过效率提升和新利润创造带来的潜在经济收益，可能比当前AI股票价格所隐含的预期高出50%至100%。中国在AI供应链的基础设施、电力和半导体环节具备竞争优势，但尚未被充分定价。

三、中国AI已在跑赢其他中国资产，但相对美国AI仍有明显差距。 这意味着补涨空间依然存在。

支撑逻辑：多重催化剂共振

该行认为，此轮中国AI行情是结构性的，而非短暂反弹，并列举了多项具体支撑：

芯片出口激增： 中国5月芯片销售额同比增长111%，整体出口同比增长19.4%，为近三个月最强，主要由AI硬件需求驱动。

指数纳入重构： 中国主要交易所正在调整基准指数，纳入更多国内AI和半导体公司，将被动资金引向战略科技领域。

IPO提速： 长鑫存储已正式获批登陆上交所科创板，成为A股今年最大的IPO之一。

该行特别强调，这不是一个KWEB（中国互联网ETF）交易，而是覆盖整条AI产业链的结构性机会。

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据彭博周四报道，Meta将在加拿大阿尔伯塔省斯特金县投资约100亿美元，建设其首个加拿大数据中心。该设施装机容量达1吉瓦，相当于约75万户家庭的用电量，预计耗时两至三年完工，建成后将成为Meta在美国以外规模最大的数据中心。

与此同时，Meta正探索建立云计算业务，计划向第三方出售部分算力——这一动向引发外界对其算力利用率的关注。

Meta今年股价累计下跌约9%，同期纳斯达克指数上涨11%。投资者对Meta今年高达1450亿美元的资本支出预算持怀疑态度，认为该公司在AI大模型领域落后于OpenAI、Anthropic和谷歌，且尚未展示出广告业务以外清晰的变现路径。

阿尔伯塔：能源充裕、监管友好的算力洼地

斯特金县的选址并非偶然。据CNBC报道，阿尔伯塔省凭借充裕的可用能源和友好的监管环境，成为数据中心开发的理想目的地。该项目选址长期被划定为工业用地，周边具备扩充能源基础设施的条件。

Meta方面表示，该数据中心将主要依靠天然气发电运营，Meta将自行出资建设新的发电设施并接入阿尔伯塔电网。Meta已与多家加拿大能源企业展开合作，包括Greenlight Limited Partnership、Altalink、Capitol Power及阿尔伯塔电力系统运营商，"提前数年规划并满足能源需求"。

据彭博报道，加拿大中游能源公司Pembina Pipeline Corp.及其合作伙伴Morgan Stanley Infrastructure Partners和Kineticor Asset Management，已宣布推进一座位于斯特金县、造价32亿美元的天然气发电厂项目，Meta确认该电厂将为其数据中心提供电力支持。此外，阿尔伯塔省Capital Power Corp.已与Meta签署长期供能协议，提供250兆瓦电力。

加拿大主动招商，阿尔伯塔潜在投资额达1410亿美元

这一项目落地，折射出加拿大近期积极吸引数据中心投资的政策导向。加拿大总理Mark Carney在去年竞选时承诺，将把加拿大打造为"全球最佳数据中心建设地"。加拿大拥有储量丰富、价格相对低廉的天然气及水电资源。

阿尔伯塔省省长Danielle Smith在新闻发布会上表示，该省已吸引高达2000亿加元（约合1410亿美元）的潜在数据中心投资。她表示，"全球算力竞赛正以前所未有的速度加剧，人工智能需求是核心驱动力。"

Capital Power首席执行官Avik Dey在接受采访时表示，"我们完全预期这将成为该省行业发展的标志性时刻，预计此后将有更多项目跟进落地。这个项目在很大程度上验证了加拿大和阿尔伯塔作为AI算力可行司法管辖区的地位，其重要性怎么强调都不为过。"

云计算布局：过剩算力寻找出口

Meta此次建设数据中心，除服务自身AI模型及Instagram、Facebook等社交媒体应用外，还有更深层的商业考量。据彭博此前报道，Meta正在规划一项云计算业务，拟向其他企业出售部分算力。

这一布局使Meta与Alphabet、微软、亚马逊等超大规模云服务商的竞争更加直接。上述三家公司均已建立成熟的云基础设施业务。然而，Meta目前尚未就这一云业务展示出清晰的商业化路径，市场对其能否有效消化庞大算力投入仍存疑虑。

该数据中心建设高峰期将支撑逾3000名建筑工人就业，竣工后将创造300个全职岗位。Meta表示，项目还将涉及对当地基础设施的投资及对本地非营利机构的资助。不过，加拿大广播公司6月的一份报告指出，大型数据中心在碳排放、耗水量及噪音方面对周边社区存在环境影响，相关争议仍在持续。

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市场概述

特朗普就伊朗局势发出新的开火威胁，全球风险资产承压，此后他一度“降温”，称局势升级很快平息，美股午盘后跌幅收窄，科技股逆市上涨，直接受益于油价的能源股也走强。

欧美股市多数收跌，德法股市跌逾2%，道指跌超1%。科技股支撑纳指逆市涨0.2%。芯片股普遍上涨，费城半导体指数涨2.23%，博通涨近5%，英伟达涨超3%。存储股反弹，闪迪大涨6.7%，希捷科技涨近4%，西部数据涨3.4%，美光反弹1%。SpaceX连续两日收盘低于发行价。

中概股逆势走强，纳斯达克金龙中国指数收涨2.05%，阿里巴巴涨逾11%，金山云涨11.7%，百度涨5%。

欧美债市承压。10年期美债收益率上行2.6基点至4.57%，10年期美国通胀保值债券收益率创1年新高。德国两年期国债收益率涨超12个基点，法国10年期国债收益率涨13.5个基点。

美元受到地缘避险买盘和利率预期的支撑，但盘中冲高回落。比特币跌2.3%至6.2万美元区间，以太坊跌2.5%。

现货黄金跌0.6%，盘中随美元波动先跌后弹。纽约期金跌超1.7%，白银期货跌3%。WTI涨5.4%，布油一度突破80美元。

亚洲时段，恒科指暴涨5%，科网股爆发、阿里狂飙超12%，A股三大股指集体收跌，科创50独自收红，AI服务器逆势爆发。

要闻

中国

中国央行Q2货币政策例会：继续实施适度宽松货币政策，加强对扩内需、科创、中小微企业等领域的金融支持。

工信部：Claude Code存在安全后门隐患，危害严重。

IMF下调今年全球经济增长至3%，上调中国经济增长预期。

报道：智谱启动大规模股份配售，融资40亿美元。

京东方上半年净利润同比最高预增近七成，LCD景气修复与AMOLED放量共振向上。

海外

特朗普威胁“今夜”再打伊朗、恢复海上封锁，后一度“降温”：美伊局势升级会很快平息。布油一度涨超7%，特朗普：因对伊袭击导致油价上涨“没关系”、目前石油过剩。

特朗普：格陵兰岛应该由美国控制，丹麦没有花钱帮助它！丹麦首相回应：我们准备捍卫自己的领土。

美联储会议纪要：通胀担忧加剧，少数官员支持6月加息，AI跻身三大通胀风险。美联储主席沃什定于7月14-15日出席国会货币政策听证会。

韩国股市跌入技术性熊市，监管紧急开会：半导体板块过度集中加剧市场波动。韩元单日涨1%破1500的导火索：SK海力士美股发行引发大规模美元抛售。SK海力士美国IPO获七倍超额认购。

押注语音即AI入口！OpenAI发布新模型GPT-Live，ChatGPT迈入实时对话时代。监管松绑GPT-5.6：OpenAI获准全面部署，前沿AI审批制暂告段落。

SemiAnalysis：Anthropic三季度利润将突破10亿美元。

SpaceX发力大模型竞争！联手Cursor发布Grok 4.5，进军金融、法律等企业级AI市场。指数纳入效应失灵，SpaceX两日接连破发。

苹果豪掷300亿美元，携手博通打造超150亿颗"美国芯"。

蓝色起源首次启动外部融资，冲刺1300亿美元估值。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.28%，报7482.71点。道指跌幅1.09%，报52348.39点。纳指涨幅0.20%，报25870.652点。欧洲STOXX 600指数收跌1.61%，报635.91点。

A股：上证指数收报3970.88点，跌0.49%。深证成指收报14939.73点，跌1.87%。创业板指收报3845.35点，跌1.70%。

债市：美国10年期国债收益率涨1个基点，报4.5611%。两年期美债收益率涨1.46个基点，报4.1994%。

商品：WTI 8月原油期货收涨4.37%，报73.52美元/桶。布伦特原油期货收涨5.20%，报78.02美元/桶。现货黄金跌0.73%，报4076.31美元/盎司。现货白银跌2.83%，报58.2985美元/盎司。

要闻详情

全球重磅

中国

中国央行Q2货币政策例会：继续实施适度宽松货币政策，加强对扩内需、科创、中小微企业等领域的金融支持。会议认为，要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。扎实做好金融“五篇大文章”，加强对扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域的金融支持。

工信部：Claude Code存在安全后门隐患，危害严重。由于其内置了监控机制，未经用户同意即可向远程服务器回传用户地域、身份标识等敏感信息，受影响的Claude Code为2.1.91至2.1.196版本。

IMF下调今年全球经济增长至3%，上调中国经济增长预期。IMF最新《世界经济展望》显示，AI热潮部分对冲中东战争冲击，全球经济韧性超预期，但通胀降温已陷停滞，风险仍偏下行。韩国一季度年化增速高达7.5%，是IMF 4月预测的四倍；中国2026年增速预期上调0.2个百分点至4.6%。

“解禁必跌魔咒”失效？大模型双雄狂飙、智谱涨19%，华尔街投行继续看好。港股AI大模型双雄打破“解禁必跌”魔咒，智谱解禁日一度涨超19%，MiniMax盘中涨约17%。大涨源于两大支撑：一是核心机构股东表态长期持有，未现减持踩踏；二是摩根大通、高盛等华尔街投行看好其商业化前景，给予“增持”或“买入”评级，市场完成价值重估。

• 报道：智谱启动大规模股份配售，融资40亿美元。据报道，智谱此次以每股1588至1698港元的价格发售约1980万股，较周三收盘价最高折让约13%。募资将重点投向AI研发、全球扩张及并购，借高估值窗口加码布局。

京东方上半年净利润同比最高预增近七成，LCD景气修复与AMOLED放量共振向上。京东方2026年上半年预计归母净利润50亿至55亿元，同比大增54%至69%。LCD业务受益于供需改善和价格企稳，盈利修复；柔性AMOLED出货量超8000万片，8.6代线量产开启新增长。约20亿元非经常性损益增厚利润，但超30亿元扣非净利仍印证主业实质性跃升。

海外

美军又袭伊朗！特朗普威胁“今夜”再打、恢复海上封锁，后一度“降温”：美伊局势升级会很快平息。美军确认发动新打击前，特朗普曾表示，美国“可能接管”伊朗重要石油出口枢纽哈尔克岛；海峡封锁只针对伊朗，别国可正常通行；现在石油过剩，油价会跌；后又称，不确定自己是否想与伊朗达成协议，他不认为会再度爆发与伊朗战争。伊最高领袖顾问警告，任何冒险行为都将遭到立即回应。据伊媒，若美发动打击，伊朗将关闭霍尔木兹海峡，禁止所有船舶通行。伊军方称，美军中东基地是“合法打击目标”。

布油一度涨超7%！特朗普：因对伊袭击导致油价上涨“没关系”、目前石油过剩。布伦特原油期货一度上涨7.66%，升至每桶80美元附近。特朗普表示，即使因打击伊朗导致油价上涨，“也没关系”；“我们会采取一些其他行动，可能会让油价再涨一点，但我认为不会涨很多”。他同时表示，我们现在石油过剩，油价将下跌。

美伊战火重燃！特朗普称谅解备忘录“已终结”，斥伊朗人是“人渣”。8日凌晨，美军对伊朗发动空袭，打击逾80个目标，伊朗革命卫队随后称击落一架美军无人机并谴责美方违约。同日，特朗普在北约峰会上宣布美伊谅解备忘录“已终结”，称不愿与伊朗打交道。美国同时撤销伊朗石油出口豁免，霍尔木兹海峡航运风险加剧。多重冲击下，美股指期货跳水、美债收益率飙升，布油大涨近6%。

特朗普：格陵兰岛应该由美国控制，丹麦没有花钱帮助它！丹麦首相回应：我们准备捍卫自己的领土。特朗普称，“格陵兰岛对丹麦没用，丹麦也并没有真正花钱帮助格陵兰岛”，但格陵兰岛对美国来说很重要。丹麦首相弗雷泽里克森强调，丹麦的立场一如既往地明确：格陵兰岛当然是不出售的。她表示，“我们准备捍卫北约的每一寸土地，包括我们自己的领土。”

美联储会议纪要：通胀担忧加剧，少数官员支持6月加息，AI跻身三大通胀风险。越来越多的官员认为，AI投资热潮可能成为通胀持续维持高位的重要推动因素；中东战争以及关税政策是另外两大通胀风险。特朗普周三上午表示，他认为美伊停火已经结束。

美联储主席沃什定于7月14-15日出席国会货币政策听证会。此次听证对市场而言具有重要参考价值。作为美联储主席首次公开就货币政策向国会作证，沃什的措辞与立场将为外界研判美联储政策路径提供关键线索。

AI繁荣背后的结构性分化加剧：59%标普科技股已跌入熊市区间。AI板块正经历新冠疫情以来最猛烈的内部调整。高盛数据显示，AI相关动量交易自6月下旬高点回撤27%，标普科技股中59%已跌入熊市区间。市场资金正从半导体转向云计算，AI投资逻辑加速切换。

韩国股市跌入技术性熊市，监管紧急开会：半导体板块过度集中加剧市场波动。韩国KOSPI从历史高点下跌逾20%，已进入技术性熊市。韩国财政部长紧急召集央行及监管机构开会，直指半导体板块高度集中正在放大市场波动。监管层同时盯上快速扩张的单一股票杠杆ETF，警告其正成为此轮剧震的推手。

韩元单日涨1%破1500的导火索：SK海力士美股发行引发大规模美元抛售。韩元兑美元周三飙升约1%，一度升破1500关口。导火索是SK海力士286亿美元美股发行引发的大量美元远期抛售，市场预期其募资将部分换汇回流韩国，因此提前在远期市场卖出美元、买入韩元，直接推动韩元快速走强。

SK海力士美国IPO获七倍超额认购，募资规模剑指史上次高。报道称韩国SK海力士在美发行的美国存托凭证（ADR）认购倍数已超过七倍，认购需求来自全球长线基金、科技行业专项基金、主权财富基金及亚洲主题全球投资者等多类机构。此次发行规模约合245亿美元，将成为外国公司赴美上市史上第二大交易，仅次于阿里巴巴2014年创下的250亿美元纪录。

押注语音即AI入口！OpenAI发布新模型GPT-Live，ChatGPT迈入实时对话时代。GPT-Live覆盖网页、iOS和安卓平台，未来接入API。它能实时翻译、听写、调整语速，还能后台无缝调用GPT-5.5等模型完成复杂推理和联网搜索，首发尚不支持视频和屏幕共享语音。两版本Live-1和Live-1 mini分别默认面向付费和免费用户，5-10分钟一对一盲测中性能均明显优于Advanced Voice Mode。OpenAI同时强化语音安全机制，高风险情况下可主动结束对话，家长可收到提醒；称每周已有超1.5亿人使用语音功能与ChatGPT交流。

监管松绑GPT-5.6：OpenAI获准全面部署，前沿AI审批制暂告段落。OpenAI旗舰模型GPT-5.6获美国政府正式批准，从仅限20家合作伙伴的受限发布转向全面商业化，成为美国前沿AI审查框架下首个完成全流程的案例。旗舰模型Sol将于本周四上线，API定价约为Anthropic竞品的一半，性能更优。此举标志美国AI监管进入新阶段，OpenAI凭积极沟通抢占商业化先机，冲击企业级API市场。

SemiAnalysis：Anthropic三季度利润将突破10亿美元。Anthropic正悄然颠覆AI商业版图。凭借Claude Code爆红，其ARR单季从90亿美元飙至逾600亿美元，API业务毛利率超80%，净收入留存率高达500%。研究机构SemiAnalysis预测，其2027年末ARR有望触及3000亿美元，对应6万亿美元企业价值。随着IPO申请秘密提交，这场与OpenAI的资本决战已悄然打响。

SpaceX发力大模型竞争！联手Cursor发布Grok 4.5，进军金融、法律等企业级AI市场。Grok 4.5模型能力全面优于Opus 4.8，Token效率是竞品两倍，服务成本竞争力极强。除了精通编程外，Grok 4.5旨在提升其在金融、法律及编程等任务上的能力，可处理"复杂的、长周期任务"，同时新增了网络安全功能，是SpaceX追赶Anthropic和OpenAI的最新举措。

指数纳入效应失灵，SpaceX股价两日跌超7%接连破发，华尔街估值分歧加剧。被纳入纳斯达克100后，SpaceX连续两日收盘低于发行价，两日累跌7.6%，周三较上市以来高位跌去逾26%。12家IPO承销商本周二集中发布研报，全部给予买入或等同评级。但这一罕见密集看多阵势未能托住股价。有分析师给出800美元的惊人目标价，对应估值逾10万亿美元。少数分析师立场谨慎，有的建议卖出。

万亿美元市值蒸发后，英伟达成"价值洼地"，市盈率比标普500还低。英伟达两个月内市值蒸发逾1万亿美元，前瞻市盈率降至18倍（标普500指数20倍，纳指100近23倍），为2019年初以来最低水平。尽管盈利预测和GPU龙头地位依旧稳固，但市场资金正从英伟达转向内存、存储等AI受益板块，反映AI投资逻辑已从单一龙头转向整个半导体产业链。

"颠覆"HBM？英特尔XBM专利曝光：主打低封装成本。英特尔公布XBM内存专利，以UCIe串行互连和后端DRAM架构替代HBM硅中介层，瞄准降低封装成本、提升带宽与密度。不过，预计2030年后才有望商业化，短期难撼动SK海力士、三星主导的HBM生态。

苹果豪掷300亿美元，携手博通打造超150亿颗"美国芯"。苹果与博通达成超300亿美元多年协议，博通将定制芯片及无线组件，并投资15亿美元扩建科罗拉多州工厂。此次合作将推动超150亿枚芯片实现在美本土制造，纳入苹果在美6000亿投资计划。

蓝色起源首次启动外部融资，冲刺1300亿美元估值！贝佐斯旗下蓝色起源首次向外部投资者开放融资，计划以1300亿美元估值募资100亿美元，其中Coatue拟领投40亿美元，贝佐斯追加20亿美元。这标志着公司结束长期依赖创始人输血的模式，正式迈入资本化和商业化新阶段。

研报精选

高盛交易台：美股动量股抛售之凶猛，2020年以来未见！但尚未看到“恐慌”，散户是最大支撑。美股高贝塔动量因子单日重挫约6%，5日跌幅超20%，为2020年以来最猛烈抛售，但高盛交易台表示尚未看到恐慌，当前去风险行为有序，以去杠杆为主。散户逆势净买入，规模达近三年第90百分位，成最大支撑。目前或处调整后期，但因仓位拥挤且缺乏上行催化剂，仍存深度回调隐患。

7月AI大乱斗：国外GPT-5.6、Grok4.5、Gemini 3 Pro轮流登场，国内DeepSeek V4正式版也来了！OpenAI旗舰GPT-5.6 Sol明日上线，定价每百万Token输入5美元；马斯克Grok 4.5同步公开，宣称性价比碾压Opus级对手；谷歌Gemini 3.5 Pro押注全新底座于17日亮相；DeepSeek V4同步引入峰谷定价并推理提速逾60%。一场横跨性能、成本与生态的全面角力，正式打响。

国内宏观

习近平出席国家科学技术奖励大会两院院士大会中国科协第十一次全国代表大会并发表重要讲话。习近平强调，要推动科技创新和产业创新深度融合，打通科技加速向现实生产力转化的通道。科技创新要突出应用导向，产业创新要提出科学问题。加强国家技术转移体系建设，打造多元化应用场景和高水平产业集群，促进自主研发技术产品推广应用和迭代升级。完善知识产权保护制度。构建同科技创新相适应的科技金融体制。

杭州楼市韧性凸显，新房价格4连涨，二手房成交超4万套。2026年上半年杭州楼市稳中向好。新房市场高端改善需求强劲，2000万元以上豪宅成交480套创历史新高。二手房以价换量激活刚需，市区成交4.67万套，为近5年同期第二高。随着杭州数字科技和人工智能行业的发展，将吸聚更多产业链企业和人才流入杭州，长期来看，对城市竞争力、居住吸引力和住房需求都将形成坚实支撑。

国内公司

阿里Q2业绩前瞻：云业务继续狂奔，价格战收缩，电商广告承压。花旗上调阿里二季度营收和利润预测，云业务受AI需求推动收入预计大增45%，较此前预测的40%显著提升；但受消费疲软及6·18促销会计处理影响，电商广告收入预计下滑8.7%。不过，花旗下调阿里目标价，核心原因在于AIDC可能并入中国电商集团及其他业务板块估值乘数的调整。

字节跳动上线多模态图像创作模型Seedream 5.0 Pro。相比之前版本，Seedream 5.0 Pro在图文匹配、结构合理性、文字渲染与画面美感等基础能力上全面提升。

华为“爆改”5nm芯片。华为发布“韬定律”V2版论文，以6年、381颗量产芯片为基础，提出“时间缩放”替代传统几何微缩的全新路径。旗舰芯片Kirin 2026首次验证“逻辑折叠”技术，在相同工艺下晶体管密度提升相当于传统三代工艺进化，功耗仅为上代59%。

SemiAnalysis：台积电真正的护城河不在制程，而是EDA/IP生态系统。SemiAnalysis指出，台积电将EDA设计工具、硅IP和生产工艺深度捆绑，其认证硅IP库规模已从2010年的约3000项增长至2025年的9.3万项，形成正反馈循环。先进节点一次流片失败成本高达上亿美元，降低设计风险比单纯追求性能功耗面积的提升更为关键。这种绑定大幅抬高客户转换供应商的综合成本，使其“不愿也不敢迁移”。

台积电PIC产能三年扩容30倍，CPO供应链迎来放量窗口。台积电PIC月产能将从当前500片急速扩张至2028年的2.5万片，三年扩容逾30倍，对应PIC年化产出最高近1.94亿颗。英伟达、博通、AMD等AI巨头率先入列量产客户，FAU、激光器等配套供应链同步受益。但从晶圆到终端出货，SoIC良率瓶颈或将实际产出腰斩，CPO真正放量的节奏，仍悬于良率爬坡这道关键门槛之上。

中金公司2026上半年净利润或超80亿，净利最高预增90%。

券商业绩持续爆表，招商证券预告半年利润创纪录“破百亿”。

海外宏观

特朗普下令：切断所有与西班牙的贸易往来，“他们是北约内的糟糕盟友”！特朗普批评西班牙作为北约成员国“做得不好”，没有在伊朗问题上给予美国足够的帮助。

2.3万亿财政刺激撞上加息，日本债市遭遇三十年来最猛烈抛售。日本2.3万亿美元财政扩张与央行加息的紧缩政策双重叠加，引发市场对其巨额债务可持续性的深度担忧。这导致日本债市遭遇三十年来最猛烈抛售，10年期国债收益率飙升至2.85%创1996年来新高，长端期限溢价大幅攀升，并进一步加剧了日元疲软与通胀预期。

韩国AI牛市大赢家！国民年金二季度暴赚189万亿韩元，三星、SK海力士贡献近八成。韩国国民年金二季度国内持股估值单季暴增189.6万亿韩元（约8500亿元人民币），季度收益率高达63.9%，创历史纪录。三星电子与SK海力士两大芯片巨头贡献近八成涨幅，其中SK海力士持仓增幅达190%，首次反超三星跃升第一。然而随着再平衡暂缓措施到期，国民年金潜在抛售压力或成韩股短期最大变数。

黄金牛市结束？“多头”跑了不少，“空头”也没增加。黄金三年牛市骤然终结，金价单月跌幅创近二十年之最，ETF资金外流逼近180亿美元。然而空头尚未真正入场——此轮下跌本质是多头溃退而非空头狙击，意味着市场仍存在更大下行空间。与此同时，中国央行连续20个月增持黄金，多家机构投资者已开始逢低布局，长期看涨逻辑并未被彻底抛弃。

美国上周EIA原油库存意外大增300万桶，石油库存创1984年以来新低。美国上周EIA原油库存增加300万桶，分析师预期减少187万桶。这是美国商业原油库存自4月以来首次增加，不过仍处于约四年来最低水平。同时石油库存（含战略石油储备SPR）创1984年以来新低。市场对于“美国可能难以长期维持全球最后供应者角色”的预期强化。

海外公司

SpaceX和Tesla早期投资人：我正在押注能源、生命科学、替代蛋白质、新材料。押注马斯克29年、投资了他每一家公司的Steve Jurvetson预判：未来三年，AI将引爆能源、农业、建筑三大传统行业。他正重仓核聚变、细胞培养肉、表观遗传编辑等前沿领域，并认为AI算力的指数级增长正将“低毛利烂生意”转变为信息化业务。

行业/概念

1、消费电子 | 据中证报报道，据报道，7月以来，日本住友等日系PCB钻针棒材厂商出现明显的供给收缩信号，交货周期显著延长。日系厂商约占国内钻针棒材市场30%的份额，在超细、高长径比棒材领域的技术优势尤为突出。海外缩量交付直接造成高端棒材阶段性供应紧张。7月日系供给收缩后，高端钻针整体涨幅约10-20%，部分特殊规格涨幅超30%。更值得关注的是，这一涨价的持续性有望超预期——高端钻针的扩产周期长达12-18个月，短期内产能瓶颈难以缓解，价格易涨难跌。

点评：随着AI服务器、自动驾驶、5G/6G通信等前沿技术推动PCB向高多层、高性能、高密度方向演进，预计2026年至2030年全球PCB钻针市场规模将稳健增长。特别是AI服务器PCB大量采用背钻孔技术和树脂塞孔工艺，使得钻孔过程中的刀具磨损显著加剧，进一步增加了钻针的消耗频率。预计到2030年PCB钻针市场有望突破100亿元，年复合增长率约10%。

2、养老产业 | 据中证报报道，据报道，据民政部有关负责人介绍，截至2025年年底，我国养老机构和设施数量已达39.6万个，其中养老机构护理型床位占比达67.5%。县级公办养老机构基本实现全覆盖，约30%具备县级综合养老服务管理平台功能，60%以上的乡镇（街道）建有区域养老服务中心。城市嵌入式社区养老服务中心、农村邻里互助点和农村幸福院等设施不断增多，专业化、连锁化、品牌化养老服务经营主体逐步培育壮大，各地三级养老服务网络建设取得初步成效。

点评：数据显示，预计到2030年，我国60岁及以上老年人口将突破4亿，占总人口比例超30%，银发经济整体规模将达到30万亿元左右。智能养老产业正从"碎片化服务"向"全场景生态"跃迁，未来将实现从"千人一面"到"一人一案"的服务个性化与精准化转变，成为推动银发经济高质量发展的核心引擎。随着技术成熟度提升与商业模式创新，智能养老将真正实现从"技术验证"到"规模落地"的跨越，为应对人口老龄化挑战提供有效解决方案。

3、脑机接口 | 据中证报报道，据报道，上海生命科技企业脑虎科技7月7日宣布，其自主研发的"植入式脑机接口手部运动功能代偿系统"——即"全植入、全无线、全功能（三全）脑机接口系统"在复旦大学附属华山医院正式启动GCP注册临床试验。这是国内首款进入国家三类医疗器械注册临床阶段的硬膜下皮层表面植入式脑机接口产品，标志着我国脑机接口技术从科研探索向规模化临床应用迈出关键一步。

点评：国家药监局于2026年6月30日正式发布《脑机接口医疗器械产品分类界定指导原则》和《脑机接口医疗器械通用名称命名指导原则》，首次明确侵入式/植入式脑机接口产品按第三类医疗器械（881144）管理。脑虎科技技术路线与新规高度契合，为后续注册审批提供了清晰的制度路径。

4、交换机 | 据上证报报道，2026世界人工智能大会暨人工智能全球治理高级别会议将于7月17日至20日在上海召开，展览总面积首次突破10万平方米，超300款产品将实现全球首发，其中，业界最大规模超节点华为Atlas950真机将亮相。这是目前行业规模最大的商用超节点，单柜64卡起步，最多可以连8192张NPU卡，专门为万亿参数的大模型训练和推理设计。民生证券研报称，Atlas950超节点真机展出，印证国产NPU集群可支撑顶级大模型训练，打破海外高端算力硬件垄断格局。2026-2028年国内超节点市场复合增速接近200%。

点评：民生证券研报称，Atlas950超节点真机展出，印证国产NPU集群可支撑顶级大模型训练，打破海外高端算力硬件垄断格局。2026-2028年国内超节点市场复合增速接近200%。相关公司方面，实现低中高算力的全场景布局，打造全系边端AI芯片标配NPU技术，赋能多元化智能应用场景落地。云计算收入占总体收入过半，AI服务器收入不断提升。

5、机器人 | 据上证报报道，7月8日上午，优必选与杭州申昊科技正式签署战略合作协议。双方将围绕国家电网、南方电网的变电站、配电房等核心运维场景，开展全链条深度合作，加速人形机器人在能源电力领域的规模化应用。双方将致力于实现人形机器人在复杂电力环境中的自主移动与精细操作——包括自主穿行狭窄通道、平稳攀爬台阶等移动能力，同时搭载多模态感知设备，完成设备红外测温、缺陷智能识别、开关柜倒闸、旋钮操作、接地线挂载等精细电力工作任务。

点评：华福证券研报称，机器人产业正在从"技术突破"全面切换至"需求兑现和量产交付"的新阶段。未来机器人核心零部件(如减速器、丝杠等)产能紧缺与扩产周期的矛盾可能逐步显现。已通过整机厂验证、具备批量交付能力的核心零部件供应商，有望率先受益。

6、折叠屏 | 据上证报报道，据媒体报道，苹果首款折叠屏iPhone已在量产阶段。目前，代工龙头富士康率先启动大规模招工，国内上游供应链企业近期也密集披露业务进展，从折叠屏核心盖板材料、铰链结构件到机身组件，配合折叠屏新机量产节奏。据悉，苹果已要求供应商为今年生产约1000万台可折叠iPhone做好准备，此前预计的备货目标为700万-800万台。

点评：财信证券称，铰链是折叠屏区别于直板机的核心增量部件，苹果入局有望加速液态金属等高端材料导入，带动高阶结构件供应链全面升级。华创证券认为，折叠屏引领手机创新，带动柔性OLED、柔性盖板和铰链三大产业链增量环节，其中，柔性OLED为折叠屏核心部件，国内面板厂份额持续提高有望催化上游材料与设备国产化进程。

今日要闻前瞻

中国6月金融数据。

中国6月CPI、PPI。

美国上周首次申请失业救济人数。

美国6月成屋销售。

纽约联储主席威廉姆斯、达拉斯联储主席洛根讲话。

欧央行行长拉加德将出席欧盟财长会议，称不排除提前离任。

欧洲央行公布6月货币政策会议纪要。

MiniMax首批IPO基石限售股解禁。

MLCC龙头三环集团预计7月9日港股上市。

立讯精密预计7月9日港股上市。

<全文完>

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IMF周三发布《世界经济展望》更新报告，预计2026年全球经济增长率为3.0%，较4月预测微降0.1个百分点，低于过去两年3.5%的平均增速；同时将2027年增速预期上调至3.4%。在通胀方面，IMF将今年全球消费者价格涨幅预测从4.4%上调至4.7%，并指出通胀降温进程已出现停滞。

IMF预测，今年发达经济体、新兴市场和发展中经济体将分别增长1.7%和3.8%，均较此前预期低0.1个百分点。具体来看，IMF将中东和中亚地区经济增速预期下调1.2个百分点至0.7%，欧元区下调0.2个百分点至0.9%，美国维持在2.3%不变。

同时，IMF将中国2026年增速预期上调0.2个百分点至4.6%，将2027年上调0.1个百分点至4.1%，理由是今年一季度中国经济表现快于预期，前置的基础设施投资、高技术制造业增长及出口增加均提供了支撑。

IMF将当前全球经济形势的核心逻辑概括为两股方向相反、影响不对称的力量的角力：中东战争带来的能源和供应链冲击，与以AI为代表的技术周期上行相互交织，然而IMF同时强调，AI驱动预期可能落空，同样构成不可忽视的下行风险。IMF在报告中表示：

"全球经济整体而言，目前抵御战争冲击的韧性好于此前预期。"

IMF在报告中直接点名中东冲突为当前全球经济的主要威胁之一，并警告局势升级的风险已在本周成为现实。

报告于美伊最新一轮紧张局势爆发前定稿，但IMF仍明确指出，中东冲突重新升级、大宗商品价格再度波动及贸易进一步碎片化，是压制全球增长的核心风险因素。

美国已对伊朗完成逾80个目标的打击行动，特朗普表示临时停火协议对他而言已告终结，并于周三表示美国可能发动进一步打击，令市场对全面战争重启的担忧升温。

"有大量不确定性存在。冲突的再度升级可能重燃大宗商品价格波动，收紧金融条件，削弱政策缓冲空间，并加剧低收入国家的粮食不安全状况，"IMF研究部副主任Petya Koeva Brooks在周三新闻发布会上表示。

报告将亚洲部分经济体的"正面惊喜"列为此次全球增长格局中的亮点，这些经济体多深度嵌入AI供应链，在能源与贸易双重扰动中仍实现逆势增长。

韩国表现尤为突出，今年一季度经济年化增长率达7.5%，是IMF今年4月预测1.8%的逾四倍。IMF特别指出，这一成绩是在"高度依赖中东进口能源"的条件下实现的。

泰国、马来西亚和中国台湾地区同样受益于AI相关设备需求的爆发式增长，增速均超出此前预期。其中，泰国2026年增速预测从1.5%上调至1.9%，原因包括紧急财政措施及技术相关出口与投资的强劲表现；马来西亚则受益于数据中心建设热潮。

相比之下，中东地区遭遇最大幅度的增速下调。沙特阿拉伯2026年增速预测被下调1.4个百分点至1.7%，降幅在所有经济体中最为显著。美国增速预测维持在2.3%不变。

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具有独立盈利增长逻辑的AI与大型科技股，以及直接受益于油价的能源股，则受资金逢低买入而逆势走强。

特朗普周三在土耳其安卡拉北约峰会期间宣称，美伊停火协议"已经终结"，并暗示美军可能当晚再度对伊朗发动打击。伊朗随即宣称对美军在巴林和科威特的基地展开反击，霍尔木兹海峡的油轮通行几近停滞，布伦特原油盘中一度突破每桶80美元。

市场情绪随之急剧逆转。美债收益率攀升，通胀预期升温，货币市场上调了美联储今年10月前加息的押注。美联储6月会议纪要同日公布，显示少数官员已在本次会议上提出加息理由，官员们普遍将通胀上行风险视为当前主要威胁。

据新华社，美国总统特朗普7月8日在土耳其参加北约峰会期间说，美军“今晚很可能再次狠狠打击伊朗”。另据新华社，7月8日，美国总统特朗普8日在北约峰会上说，他认为美伊谅解备忘录“已终结”。

华尔街见闻提及，美国总统特朗普不久又放话，称紧张局势升级会很快平息，俨然先给地缘局势火上浇油又来“灭火”。

此前，美国宣布撤销对伊朗石油销售的豁免，并对其发动新一轮军事打击。据央视新闻，8日当天，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，美军当天凌晨对伊朗霍尔木兹甘省沿海地区和马赫沙赫尔的部分沿海基地及非军事设施发动空袭，违反停火协议，并违反《伊斯兰堡谅解备忘录》。

特朗普还提及可能恢复对伊朗港口的海上封锁，全面战争的阴影再度笼罩市场。Rystad Energy地缘政治分析主管Jorge Leon表示：

油轮过境霍尔木兹海峡的流量基本陷入停滞，这比任何来自华盛顿或德黑兰的声明都更能说明当前的风险感知。

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示：

过去几周，人工智能和科技股的走势主导了市场，但现在投资者被迫重新关注地缘政治紧张局势，如果未来几个交易日局势进一步升级，地缘政治紧张局势应该会主导市场情绪。

能源市场首当其冲。WTI原油期货周三收涨约4.4%至每桶73.52美元，布伦特原油收涨约5.2%至每桶78.02美元。不过美国原油库存意外增加，在一定程度上缓解了地缘风险溢价。

盘中，布伦特原油一度突破80美元，创近月新高，美国汽油均价小幅回升至每加仑3.80美元。

华尔街见闻提及，美联储6月会议纪要显示，大多数官员认为通胀可能因人工智能相关需求、中东冲突或关税等因素持续维持高位，委员们对2026年和2027年的通胀预测已较4月上调。纪要同时显示，少数官员在会议上明确提出加息的理由，尽管最终所有官员支持按兵不动。

资深策略师Ed Yardeni警告，停火破裂可能引发新一轮通胀加速，进而迫使美联储重启加息。LPL Financial的Jeffrey Roach则表示：

有一点是确定的：未来的货币政策在很大程度上取决于中东地缘政治走向。委员会正在推演多种情景，在获得足够清晰的数据之前，不会承诺任何具体路径。

欧美股市整体承压，但内部分化明显。

地缘政治风险急剧升级拖累市场情绪，特朗普威胁终止与西班牙贸易往来，叠加美国对伊朗军事打击推升油价至79美元上方，加剧欧洲通胀与经济放缓双重担忧。

欧洲三大股指收盘全线下跌，德国DAX指数大跌2.23%。法国CAC40指数跌2.18%，英国富时100指数跌1.66%报10489.04点。

美股同样下挫，标普500指数收跌0.3%，近400只成分股下跌，道指大跌1.1%。然而，纳指在科技股护盘下逆势收涨0.3%。

值得注意的是，标普500指数盘中一度触及50日均线获得支撑，而纳斯达克指数仍处于50日均线下方，压力线转支撑线的技术格局尚未修复。

通胀叙事的复燃令房地产ETF单日跌逾1.6%、金融、工业、可选消费等利率敏感板块承压明显，原材料板块更重挫2.49%。

科技与AI相关板块被视为拥有独立盈利驱动的"宏观脱敏"资产，吸引资金流入。芯片股在跌至50日均线附近后吸引大量逢低买盘。

半导体ETF昨日录得约54亿美元资金流入，据彭博ETF分析师Eric Balchunas指出，这一数字约为此前单日流入纪录的四倍，为史上最大单日流入。

分析师将这一现象解读为机构投资者趁回调建仓的信号，该指数在过去两周已累计下跌约16%。

彭博宏观策略师Michael Ball指出：

由于美伊紧张局势，油价波动性上升对风险情绪构成的阻力，将大于油价本身处于70美元区间所带来的压力。

他同时认为，能源冲击担忧将缩窄投资者对可持续盈利增长的信心范围，进而更加青睐具有独特驱动力的企业，如人工智能基础设施，而非对宏观因素更为敏感的行业。

中概股逆势走强，纳斯达克金龙中国指数收涨2.05%，报6101点，阿里巴巴涨逾11%，金山云涨11.7%，百度涨5%。

地缘政治风险重燃在新兴市场同样引发连锁反应。MSCI拉丁美洲股票指数下跌0.8%，货币指数下跌0.2%。石油进口国受冲击最为明显，肯尼亚、斯里兰卡国际债券普遍下跌超过1美分。

石油出口国则呈现分化。巴西石油公司上涨3.1%，哥伦比亚国家石油公司上涨3.3%，在一定程度上缓冲了巴西BVSP指数和哥伦比亚基准指数的跌幅。墨西哥股市基本持平。

eToro全球市场策略师Lale Akoner表示：

目前来看，这更像是一次风险重新定价，而非市场基本面的根本性转变。

Allspring Global Investments新兴市场股票联席主管Derrick Irwin则提示投资者不必过度反应：

局势演进方向仍指向某种形式的和解，这可能有助于油价保持相对可控。

值得关注的是，IMF周三将2026年全球经济增长预测下调至3.0%，并警告中东战争、贸易碎片化及AI市场预期修正构成持续风险。

其他大类资产表现

美国国债收益率当日走高，但涨幅并未如预期般显著，这与油价走势可能存在差异。30年期国债收益率当日仅小幅上涨。

美元受到地缘避险买盘和利率预期的支撑，但盘中冲高回落。

黄金再次跌破4100美元，随后随着美元走软而反弹。

黄金根据200日均线判断，主要趋势有向下拐点的危险。BTIG的Jonathan Krinsky表示， 目前贵金属处于明显的短期和中期下跌趋势。

比特币价格从超过6.4万美元下挫至6.15万美元，并未跟随美股科技股一同反弹。

周三，道指收跌约1.1%，纳指科技指数涨约0.8%，半导体指数涨超2.2%。纳斯达克金龙中国指数跑赢大盘，美股开盘后两小时冲高回落、北京时间22:26刷新日高至6176.82点。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌21.14点，跌幅0.28%，报7482.71点。

• 道琼斯工业平均指数收跌576.76点，跌幅1.09%，报52348.39点。

• 纳指收涨51.962点，涨幅0.20%，报25870.652点。纳斯达克100指数收涨79.545点，涨幅0.27%，报29252.562点。

• 罗素2000指数收跌0.88%，报2956.389点。

• 恐慌指数VIX收涨4.65%，报16.88，北京时间16:16开始一波显著的拉升行情。

美股行业ETF：

• 区域银行ETF跌2.30%，银行业ETF跌2.27%，全球航空业ETF跌2.21%。科技行业ETF、全球科技股指数ETF至少涨1.24%，能源业ETF涨1.76%，半导体ETF涨1.99%。

（7月8日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.1%。

• 英伟达涨3.65%，苹果涨0.88%，亚马逊跌0.96%，谷歌A跌1.39%，微软跌1.41%，Meta跌2.02%，特斯拉跌2.23%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨274.451点，涨幅2.23%，报12574.967点。

• 台积电ADR涨0.93%，AMD涨0.25%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨2.05%，报6101.09点，美股开盘后两小时冲高回落、北京时间22:26刷新日高至6176.82点。

• 热门中概股里，阿里巴巴收涨11%，金山云涨11.7%，小米涨7.7%，百度涨5%，腾讯涨2.9%，新东方涨2.7%。

其他个股：

• Circle跌1.64%。

德法两国股市收跌约2.2%，挪威股指涨超0.5%。STOXX 600指数的成分股中，斯泰兰蒂斯集团Stellantis NV、Persimmon、J. Martins创最近52周新低。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌1.61%，报635.91点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌1.82%，报6204.91点，连续三个交易日撤离收盘历史最高位。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌2.23%，报24897.45点。

• 法国CAC 40指数收跌2.18%，报8252.66点。

• 英国富时100指数收跌1.66%，报10489.04点。

  （7月8日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，西班牙银行桑坦德收跌5.06%，德意志银行跌5%，德国莱茵金属RHM跌4.75%跌幅第三大，阿斯麦控股则涨1.27%表现第四。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Hochschild矿业收跌8.72%，泛非资源跌8.51%，搏力谋控股跌7.39%，法兰克福机场全球服务公司跌7.08%。

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周三美股盘后，美国中央司令部在社交媒体发帖称，遵循特朗普的指示，中央司令部已开始对伊朗实施新的打击行动，以此进一步削弱伊方威胁霍尔木兹海峡航行自由的能力。该帖子写道，此次打击是针对伊朗近期袭击该海峡自由航行的商船，称美国将追究其责任。

而后，据央视，伊朗努尔新闻网援引一名军方消息人士的话报道，伊朗武装部队导弹部队和无人机部队将“在未来数分钟内”对美军在中东地区的基地发动大规模打击。

央视获悉，伊朗南部布什尔传出多次爆炸声，当地防空系统正在对空中目标实施拦截。随后，位于波斯湾的阿布穆萨岛等地也传出爆炸声。伊朗阿巴斯港、格什姆岛等地附近的沿海防御系统正在应对美军发起的袭击。

此前据新华社，特朗普8日周三在土耳其参加北约峰会期间说，他对伊朗很不高兴，美军“今晚可能”再次狠狠打击伊朗。他说：

“我们昨晚狠狠打击了他们，非常、非常狠。我们今晚可能还会再次狠狠打击他们。我会给他们一点警告。我们今晚会狠狠地打他们。走着瞧吧，看结果将如何。”

据央视新闻，特朗普称，他不确定伊朗是否真心谈判，并表示可能会发动“大规模攻击”、“摧毁很多东西”。特朗普还称，美国可能恢复对伊朗的海峡封锁，但封锁“只针对伊朗”，其他国家仍可正常通行。

据CCTV国际时讯，特朗普称，美国目前尚未打击伊朗的桥梁、发电设施和海水淡化厂等，但如果有必要，美方会将其摧毁。特朗普称，美军此前一晚打击了伊朗重要石油出口枢纽哈尔克岛，但他要求不要打击输油管道，因为美国“可能接管哈尔克岛”。

特朗普表示，当前油价跌幅显著，未来可能会略微上扬。每次袭击伊朗，油价就会上涨，这是没问题的。当被问及是否考虑在伊朗部署地面部队时，特朗普反问：“我为什么要那样做呢？”他进一步指出，除美国外，没有人能够获得伊朗的浓缩铀。

此后，美东时间8日周三美股午盘，据报道，回答记者提问时，特朗普在谈及伊朗时表示：“我不确定自己还想不想和他们达成协议。”他还说：“我们可以继续玩这些游戏，但我不确定我还想达成协议，不如就把事情彻底解决。”

据新华社，特朗普周三在土耳其首都安卡拉表示，当前美国与伊朗之间的局势升级会很快平息，他不认为会再度爆发与伊朗的战争。

特朗普谈到油价时还说，我们现在石油过剩，油价将下跌。他预计，石油供应将变得非常充裕，获取非常容易，且见效极快。

美国副总统万斯此后声称，伊朗核计划已被摧毁。他表示，若伊朗射击美国的船只，美方将采取行动。若伊朗试图关闭霍尔木兹海峡，美方将做出反应。

伊朗警告：冒险行为将遭“立即回应”

特朗普讲话前后，伊朗方面警告，将对冒险行为做出“立即回应”。据央视新闻，当地时间7月8日，伊朗最高领袖外事顾问韦拉亚提在社交媒体上表示，伊方此前已警告，“地区不是小国进行政治赌博的场所”。他表示，伊方多次证明，任何冒险行为都将遭到立即回应。

韦拉亚提称，近期制造紧张局势的责任在于有关方面，其公开承认废除相关谅解协议，而该协议此前已多次遭到实际违反。他称，这一做法再次将地区局势推向危险边缘。

据伊朗媒体Press TV援引知情人士，若美国发动任何打击，伊朗将关闭霍尔木兹海峡，禁止所有船舶通行。报道称，若遭到打击，伊朗将以至少“两倍于对方”的规模打击敌方目标。伊朗不会放弃对霍尔木兹海峡的控制，并准备为维持对这一战略水道的掌控而战。

据新华社援引伊朗伊斯兰共和国通讯社报道，伊朗军方8日发表声明称，美国在中东地区的所有军事基地都将成为伊朗军队无人机的“合法打击目标”。

上述声明称，鉴于美国袭击伊朗南部军事和民用区域，并违反伊斯兰堡谅解备忘录条款，伊朗军方动用无人机对美军在巴林的谢赫伊萨空军基地实施打击。此次行动是针对美国公然、反复违反停火的回应。

据央视，当地时间8日周三，伊朗外长阿拉格齐就特朗普当天有关言论在社交媒体发文表示，以“侮辱性语言”针对伊朗人民，并不会影响“伊朗的地位和尊严”。阿拉格齐称，伊朗将用“坚定、无畏的行动”作出回应。

伊朗外交部副部长加里巴巴迪周三表示，特朗普当天发表的言论是建立在武力、制裁和威胁基础上的对伊政策失败的体现。加里巴巴迪称，美国长期以来试图通过施压迫使伊朗屈服，但未能实现这一目标。

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10年期美国通胀保值债券收益率周三升至约2.3%，为2025年4月以来最高水平。所谓实际收益率的上升增强了美元的吸引力，同时提高了持有黄金和加密货币等非生息资产的机会成本，从而对这些资产构成压力。

这一走势反映出投资者相信，在人工智能投资热潮推动下，富有韧性的美国经济将使美联储官员相信央行可以在不影响增长的情况下收紧货币政策。交易员周三上调了对美联储将在10月前加息的押注，因为美伊冲突再度升级推高了油价并引发通胀担忧。

道明证券美国利率策略主管Gennadiy Goldberg表示：

“实际利率走高受到稳健的增长预期，以及市场担忧美联储在中东冲突升级的情况下需要进一步收紧政策的共同推动。”

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据参议院银行委员会官网公告，沃什将于美国东部时间7月15日上午10时出席参议院银行委员会听证会，听证围绕美联储提交国会的半年度货币政策报告展开，并将进行网络直播。

此前，众议院金融服务委员会已于6月22日发布通知，确认沃什将于7月14日上午10时（美东时间）在众议院出席同一主题听证。

此次听证对市场而言具有重要参考价值。作为美联储主席首次公开就货币政策向国会作证，沃什的措辞与立场将为外界研判美联储政策路径提供关键线索。

根据法律规定，美联储主席必须在每年的2月和7月两次就货币政策向国会作证。在7月的场次中，惯例上需要同时出席众议院金融服务委员会与参议院银行委员会。

新任主席凯文·沃什此次首度亮相国会，正值美联储独立性备受市场关注的特殊时期。其前任杰罗姆·鲍威尔此前曲折的国会作证经历，构成了本次听证的重要背景。

美国司法部曾在2025年底对鲍威尔在当年7月参议院听证中的相关陈述启动刑事调查。

受到该事件影响，众议院金融服务委员会主席French Hill始终未予安排鲍威尔今年2月的例行听证。

随后，一名联邦法官裁定该刑事调查属于不当行为，实际意在向鲍威尔施压并迫使其降息或辞职，因此相关调查已被暂停。

在此背景下，沃什作为新主席的首次国会作证，其关于货币政策独立性与利率前景的表述，将成为市场和分析人士解读的焦点。

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7月8日，据彭博社援引知情人士透露，韩国SK海力士在美发行的美国存托凭证（ADR）认购倍数已超过七倍。

认购需求来自全球长线基金、科技行业专项基金、主权财富基金及亚洲主题全球投资者等多类机构。其中，Baillie Gifford、Coatue Management和Situational Awareness Partners已表达合计高达70亿美元的认购意向。

此次发行规模约合245亿美元，据彭博数据测算，将成为外国公司赴美上市史上第二大交易，仅次于阿里巴巴2014年创下的250亿美元纪录。

尽管SK海力士韩国股价近日随着人工智能基础设施投资热潮降温而大幅回落，SK海力士周三在韩国市场跌幅达5.7%，较6月下旬创下的历史收盘高点累计回调约30%。

本次发行涉及1.779亿份ADR，每份ADR对应普通股十分之一股权，依据韩国市场周三收盘价207.6万韩元（约合1380美元）折算，募资总额约达245亿美元。

主承销商阵容由美国银行、花旗集团、高盛和摩根大通领衔，另有九家机构联合参与。

承销银行计划于周三下午4时截止接受订单，并于周四为本次发行定价。ADR预计将于周五在纳斯达克全球精选市场以代码"SKHYV"启动预发行交易，待7月13日正式开始常规交易后，代码将变更为"SKHY"。

除资本市场动作外，SK海力士的战略布局同样值得关注。

华尔街见闻提及，作为韩国政府主导的总规模约8800亿美元的产业振兴计划的组成部分，SK海力士与长期竞争对手三星电子均已准备加大在韩国本土的投资力度，以推动该国在人工智能领域确立领先地位。

此次赴美上市所募集的资金，料将为SK海力士参与上述国家战略、持续扩充高带宽内存等核心产品的产能提供重要支撑。

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美国联邦储备委员会（Federal Reserve）周三公布的数据显示，5月消费者信贷余额减少约1.82亿美元，此前两个月均录得大幅增长。彭博调查的经济学家预期中值为增加175亿美元。

此次回落主要源于信用卡及其他循环信贷余额减少53亿美元，创2024年以来最大降幅。与此同时，非循环信贷（如汽车贷款、教育贷款等）增加51亿美元。该报告不包括住房按揭贷款。

尽管近期伊朗战争引发的油价冲击推高了能源价格，尤其是汽油价格，但美国家庭消费近几个月仍保持韧性。此次数据表明，在此前消费者借贷规模创下逾三年来最大连续两个月增幅之后，美国消费者开始偿还部分债务。

近期加油站油价回落已开始提振消费者信心，并有望在未来数月进一步缓解家庭财务压力。不过，短期内整体生活成本预计仍将维持高位，且多个行业的通胀涨幅仍快于工资增长。

对于持有信用卡未偿余额的美国消费者而言，高昂的信用卡利率依然构成沉重的财务负担。截至5月，计息信用卡账户的平均利率高达22.15%。此外，随着投资者押注美联储今年可能加息，借款人在短期内也不太可能从融资成本方面获得缓解。

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据彭博援引知情人士透露，美国银行近期向OpenAI提供了一笔5.2亿美元的信贷额度，此前该行曾拒绝过这家AI巨头的融资请求。此番入局使OpenAI可用信贷总规模突破50亿美元。

OpenAI正筹备首次公开募股，这一前景是促使美国银行改变立场的关键因素——错过一宗可能创下纪录的美国大型上市交易，对于拥有美林证券庞大财富管理团队的美国银行而言，将是重大失误。

这一转变对市场具有直接信号意义。美国银行的加入表明，即便是华尔街最保守的大型贷款机构，也开始将AI头部企业的IPO预期纳入信贷决策逻辑，而非单纯依赖传统盈利能力评估。

美国银行首席执行官Brian Moynihan执掌该行逾十五年，以"负责任增长"为核心管理理念，在历次危机中刻意回避高风险敞口。这一风格使美国银行在同业中以稳健著称，却也令其屡屡错失进攻机会。

这种谨慎在OpenAI融资问题上体现得尤为明显。2024年10月，OpenAI首次组建由九家全球银行构成的银团，落实一笔40亿美元的循环信贷额度，摩根大通、高盛、摩根士丹利等美国顶级同业悉数参与，美国银行却显著缺席。

今年3月，OpenAI将该额度扩大至47亿美元并引入另外两家银行，美国银行仍未出现。知情人士表示，该行彼时尚需更多时间完成尽职调查，并推动信贷决策通过内部审批流程。

尽管如此，美国银行并非对AI生态完全回避——此前已参与为甲骨文在密歇根州的数据中心建设提供融资，但始终在与OpenAI直接建立信贷关系一事上保持距离。

Moynihan现年66岁，在2008年金融危机后接手美国银行，带领该行走出前任留下的烂摊子，因此赢得广泛声誉。

然而他对风险的警惕，源于更早的亲身经历。二十多年前，他还是FleetBoston的一名晋升中的高管，亲眼目睹该行在阿根廷市场遭受逾5亿美元的重创。此后，Moynihan将规避重大失误置于利润最大化之上。

2017年，华尔街多家机构因南非零售商Steinhoff崩盘而在保证金贷款上蒙受损失时，多数同业一笑置之，美国银行却主动收缩了这一业务线，恰恰错过了此后融资客户成为同行重要收入来源的红利期。

更为代价高昂的决策发生在新冠疫情期间：美国银行在利率触底时大举买入数千亿美元长期低息债券，导致盈利能力被侵蚀多年，在竞争中陷入被动。

尽管该行股价本周创下历史新高，但过去五年的累计表现仍显著落后于所有主要同业。据悉，多位中层管理人员私下抱怨，正是这种风险约束令他们错失了大量业务机会。

对于硅谷头部科技公司而言，在规模扩张和筹备上市阶段获得银行信贷支持，已成为惯例。投行在争夺高知名度IPO承销席位时，往往期望自家信贷业务能为其提供竞争筹码——尽管这种利益交换并无明文约定。

OpenAI已委托高盛和摩根士丹利协助其提交了保密IPO申请文件，并与其他银行就加入承销团进行磋商。OpenAI今年已完成新一轮融资，估值高达8520亿美元，显示出投资者对这场不计成本的AI竞赛的持续押注意愿。

不过，OpenAI对上市时间表态度审慎。该公司在披露保密申请文件时表示："我们尚未确定时间安排，可能还需要一段时间"。此前报道，OpenAI可能推迟至明年上市。私募融资和信贷额度的充裕，为其保留了更大的时间窗口。

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Grok 4.5于周三正式亮相，距SpaceX宣布以600亿美元估值收购Cursor仅数周。这款模型针对软件工程、法律服务及金融服务等场景设计，可处理"复杂的、长周期任务"，同时新增了网络安全功能。

SpaceXAI正积极寻求在华尔街开拓客户，此次推出针对金融业的专项能力，与该战略方向高度吻合。

新模型的发布也恰逢美国政府加强对新AI模型审查的敏感时期。Cursor在博文中表示，已采取措施"识别并拦截恶意行为者"，其目标是"保障合法的安全工作，包括发现和修补漏洞，同时限制最可能造成危害的使用方式"。

Grok 4.5模型能力优于Opus 4.8，Token效率是竞品两倍，成本竞争力强

Grok 4.5使用涵盖编程、科学、工程和数学等领域的数据集进行训练。凭借智能高效的推理能力，Grok 4.5在实际工程任务中表现出色，并在这些任务中超越了同类领先模型。

模型能力方面，Grok 4.5在几个关键基准测试中优于Opus 4.8。

Grok 4.5的编码能力非常强大，从具有挑战性的Rust和C/C++任务到从提示到生产环境的端到端应用程序构建，它都能轻松胜任。即使在需求描述极少的情况下，Grok 4.5也能非常熟练地创建出设计精美、端到端功能完备的应用。

Grok 4.5现已成为Grok Build的默认模型。除了精通编程外，Grok Build还能够构建复杂的Excel模型，利用PowerPoint原生形状来构建复杂的图表、设计直观的幻灯片内容，并在Word中撰写条理清晰的文章。

模型效率方面，Grok 4.5以80 TPS的高速模型级别运行。结合在相同任务中比最新领先模型高出两倍的Token效率，该模型能以更快的速度和更低的成本提供智能结果。

在SWE Bench Pro任务中，Grok 4.5平均只需15,954个输出Token即可解决任务，比Opus 4.8 (max)的67,020个少用了约4.2倍。

Grok 4.5是SpaceXAI与Cursor通过共享数据和算力资源合作开发的成果。与Cursor此前专注于编程的模型不同，Grok 4.5定位更为宽泛，明确将法律和金融服务纳入目标应用场景。

SpaceXAI今年5月才推出首款编程智能体，入场时间晚于Anthropic等竞争对手。

马斯克本人此前承认，其AI业务在编程领域存在差距，并为此推动了一轮人员调整。此次与Cursor的合作，正是SpaceXAI补足短板、吸引企业客户的关键一步。

SpaceX在IPO前夕宣布收购Cursor，后者被视为"vibe coding"浪潮中成长最快的初创公司之一。双方随后开始在新模型上展开合作。

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周三，SpaceX股价收报148.30美元，连续第二日收于150美元IPO发行价下方，两日累跌近7.6%，较6月16日收盘高点201.80美元累计跌去26.5%。纳入纳斯达克100这一通常被视为重大利好的事件，未能提振股价，反而成为获利盘集中出场的节点。据报道，在承销商行使“绿鞋”超额配股权后，SpaceX上月IPO最终确认净募资规模857亿美元，稳居史上最大规模IPO。

分析人士指出，纳指纳入的预期或已提前计入股价，而近期纳斯达克整体走弱亦构成额外压力。与此同时，12家IPO承销商于周二集中发布研报，全部给予买入或等同评级，但这一罕见的集中看多阵势同样未能有效托住股价。

SpaceX此次纳入纳斯达克100指数，是纳斯达克修订新股纳入规则后的直接结果，距其6月12日上市仅不足一个月。按惯例，纳入主要指数将驱动追踪该基准的ETF及共同基金被动买入相关股票。

然而，市场走势并未遵循这一逻辑。本周二，SpaceX股价一日跌近7%，周三盘中一度触及145.20美元的上市以来最低位，日跌近2.9%，后收窄多数跌幅，收跌约0.8%，连跌三日，三日累跌逾8%。

部分分析师与市场策略师认为，纳入纳斯达克100的利好早已被市场消化，叠加近期纳指整体偏弱的市场环境，被动资金的预期流入未能有效承接主动资金的获利了结。

回顾上市以来的走势，SpaceX股价在挂牌初期曾大幅攀升，于上市四天后的6月16日录得201.80美元的收盘高点，随后转入震荡下行通道。此番连跌后破发，标志着上市蜜月期的正式结束。

尽管股价承压，华尔街的整体评级依然偏向乐观。据媒体统计，SpaceX共获得14个买入评级，综合所有评级后平均目标价约为247美元，买入评级的平均目标价约为260美元，对应公司估值约3.4万亿美元。

各家机构的估值方法与目标价却存在较大差异。摩根士丹利分析师Adam Jonas以"增持"评级给出最高目标价300美元，采用15年期现金流折现模型，预测SpaceX 2040年营收将达3.3万亿美元，息税折旧摊销前利润（EBITDA）达2.7万亿美元。

德意志银行分析师Edison Yu给予SpaceX目标价255美元，以分部加总法分别对AI业务、Starlink及太空发射业务估值，合计约3.3万亿美元。

RBC分析师Ken Herbert给予225美元的目标价，采用2029年EBITDA倍数法，其中对SpaceX“星链”（Starlink）业务以15倍估值约630亿美元EBITDA，AI业务同样采用15倍倍数。

美银分析师Ron Epstein的目标价为235美元，强调SpaceX的“星舰”（Starship）业务火箭是核心变量，认为其若成功将使入轨成本较猎鹰9号再降90%。

而Raymond James分析师Brian Gesuale给出800美元的惊人目标价，对应估值逾10万亿美元，称SpaceX为"21世纪最具定义性的工业基础设施公司之一"，并以2031年EBITDA 27倍倍数为支撑。

持谨慎立场的分析师相对占少数，其中MoffettNathanson给予中性评级，CFRA则建议卖出。

就在SpaceX经历上市后第一轮调整之际，其最主要的竞争对手Blue Origin正在加速充实弹药。

纽约时报披露，亚马逊创始人贝索斯旗下的私人火箭公司Blue Origin正以1300亿美元估值完成100亿美元的首轮外部融资，其中Coatue Management出资40亿美元，其他大型投资机构出资40亿美元，贝索斯本人追加20亿美元。过去25年，Blue Origin的资金几乎完全来自贝索斯个人。

这是Blue Origin成立以来首次引入外部资本。此次融资发生在该公司遭遇重大技术挫折的背景下。

今年早些时候，Blue Origin旗下新格伦火箭在静态点火测试中发生爆炸，摧毁了公司唯一一座发射台。贝索斯今年5月接受媒体采访时表示，"我们终于对未来的走向和财务状况有了足够清晰的判断，现在是引入外部投资者的好时机。"

在业务布局上，Blue Origin除火箭发射业务外，未来还将运营面向大型企业客户的卫星宽带服务TeraWave，通过新格伦火箭将卫星送入中低地球轨道。

亚马逊亦将推出面向消费者的亚马逊LEO卫星互联网服务，与SpaceX的星链形成竞争，但后者目前在轨卫星数量优势显著。

当前股价回调的深层逻辑，在于市场对SpaceX高估值体系的重新审视。以平均目标价260美元对应约3.4万亿美元估值为参照，远超微软与埃克森美孚市值之和，而两者合计预计2027年营收近8000亿美元、EBITDA逾3000亿美元，约为SpaceX预期的10倍。

SpaceX的估值溢价依赖高速增长的兑现。美银模型预测，SpaceX的太空业务到2031年以前将年均增长8%，星链业务年均增长60%，AI业务2025至2031年年均增速近140%。在此情景下，SpaceX 2031年营收将接近8000亿美元，EBITDA约5800亿美元。

不过，SpaceX目前尚未实现整体盈利，高额资本开支与现金流创造能力之间的平衡，是投资者当前最为关注的核心矛盾。

招股书数据显示，SpaceX 2025年实现营收约186.74亿美元，2026年一季度营收46.94亿美元。在宏大愿景尚未转化为持续盈利之前，股价在高位的消化过程，或仍将持续。

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会议纪要显示，决策者越来越关注一个几个月前几乎未出现在讨论中的新通胀来源——人工智能（AI）投资热潮。纪要认为，AI投资扩张、中东战争以及关税政策共同构成了可能令通胀维持高位、并促使美联储加息的重要因素。

美联储在6月16日至17日的会议上一致投票决定，将联邦基金利率目标区间维持在3.5%至3.75%，该利率水平自去年12月以来一直未变。与此同时，政策声明删除了有关未来政策方向的任何暗示。

不过，市场仍将此次会议——也是沃什担任主席后的首次FOMC会议——解读为偏鹰派信号，因为最新公布的利率预测显示，支持加息的官员明显增加。

18位与会者中，有9人预计年底前至少加息一次，而今年3月时无人作出这一预测；与此同时，仅1人预计今年降息，较3月的12人大幅减少。

目前，受中东局势反复影响，油价剧烈波动，通胀前景更趋复杂。特朗普周三上午表示，他认为美伊停火已经结束，美国可能将对伊朗发动进一步打击。受此消息影响，市场投资者当日早间预计美联储今年将加息一至两次。

少数官员认为6月就应加息，但最终支持按兵不动

即便是最鹰派的官员，当时也没有主张立即采取行动。

会议纪要显示，少数与会者认为，6月会议已有充分理由加息，但最终仍支持维持利率不变。这意味着，点阵图所体现的分歧更多反映的是对未来经济前景的不同判断，而不是对当前政策行动的意见分裂。

沃什本人没有提交利率预测，但他反复强调恢复价格稳定的重要性，且没有释放任何“保持耐心”的信号，进一步强化了市场对于美联储整体立场偏向进一步收紧的判断。

AI投资首次成为主要通胀风险

通常滞后三周公布的会议纪要显示，官员们对未来通胀走势的担忧进一步升温。

相比此前，更多官员首次将AI基础设施建设带来的企业投资热潮列为持续通胀的新来源。

会议纪要指出：

“多位与会者表示，价格压力已经变得更加广泛，许多商品和服务价格均出现了明显上涨。”

多位官员指出，大规模建设数据中心、持续扩充算力基础设施，使美国经济面临新的需求冲击，而供给能力正难以跟上。

不少官员认为，一年前，美联储可以将关税导致的涨价视为一次性冲击，不急于作出政策回应，因为当时劳动力市场足够疲软，可以给予更多耐心。

但如今，就业市场已经趋于稳定，而能源价格上涨与AI投资热潮又同时推高成本，这意味着继续“等待观察”可能增加通胀长期高于目标的风险。

中东局势反复，通胀前景不明

会议召开前，美联储高度关注中东冲突可能推高能源价格，并进一步演变为更具黏性的通胀。

不过，在会议召开前夕，由于霍尔木兹海峡恢复航运的初步协议达成，国际油价大幅回落，这一担忧有所缓解。

近期，多位美联储官员也表达了类似观点。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯（John Williams）周二表示，目前政策处于合适位置，并预计随着能源价格下降，美联储青睐的PCE通胀率（目前约4%）将在未来数月持续回落。

旧金山联储主席玛丽·戴利（Mary Daly）上周在西班牙表示：

“油价重新回到每桶70美元附近，对消费者和整体经济而言都是非常好的消息。”

然而，这一乐观判断很快再次受到挑战。

周三，美国总统特朗普宣布，美伊停火已经结束。在伊朗袭击商船后，美军再次发动空袭，特朗普还提出考虑控制伊朗石油出口枢纽，并重新实施海上封锁，令油价前景再次充满不确定性。

劳动力市场已不再是主要担忧

去年9月至12月，美联储累计降息三次，当时多数官员愿意容忍通胀在较长时间内略高于目标，以避免就业市场进一步恶化，并防止失业率出现难以逆转的快速攀升。

但最近几个月，就业市场已经企稳。

曾积极支持去年降息的美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）本周一在罗马表示：

“如今通胀重新抬头，这自然会改变你对货币政策的思考方式。”

7月会议将面临更艰难的政策抉择

经济韧性仍然较强，而新的通胀来源不断出现，使得美联储在7月28日至29日会议上的政策讨论更加复杂。

上周公布的6月非农就业数据显示，就业增长弱于预期，这意味着劳动力市场重新过热的风险有所下降，也可能进一步支持继续按兵不动。

不过，下周即将公布的6月CPI数据，将成为官员们新的重要参考。

目前，美联储面临两难局面：

劳动力市场虽然已不是明显的通胀来源，但也未能明显推动通胀回落。与此同时，关税、油价以及AI投资热潮形成了一轮又一轮叠加的价格冲击，不断考验美联储“忽略一次性价格上涨”的政策框架。

官员们担忧，这些因素叠加之后，可能会更加深刻地影响居民和企业制定工资、定价以及通胀预期。

戴利上周表示：

“这些究竟只是可以忽略的一次性冲击，还是会真正渗透进经济体系、改变经济运行方式？”

她强调，政策收紧过快可能不必要地拖累经济，而行动过慢则可能令通胀根深蒂固。真正困难的地方，就在于如何在两者之间取得平衡。

沃什：市场其实已经理解美联储的新沟通方式

上周在葡萄牙举行的一场会议上，沃什回应了外界关于美联储沟通透明度不足的批评。

他表示，投资者并不需要美联储事先明确说明未来如何调整政策。

沃什指出，自6月会议以来，利率波动率下降、美债收益率回落，以及市场对未来一至两年通胀下降的预期增强，都说明自己一方面坚持降低通胀、另一方面保持政策策略“建设性模糊”（constructive ambiguity）的沟通方式正在发挥作用。

他说：

“有人认为市场没有理解我的意思，我认为，他们其实理解得非常清楚。”

近期市场关注7月14日CPI数据

就在会议结束约一周后，公布的5月PCE数据令通胀担忧进一步加剧。整体PCE同比涨幅达4.1%，创逾两年新高，主要由伊朗战争对能源价格的冲击驱动；剔除食品和能源的核心PCE同比亦跳升3.4%。

市场目光正聚焦于7月14日发布的6月消费者价格指数（CPI）数据，分析人士预计届时市场将重点关注非能源分项的通胀走势。

这一数据的发布时间与Warsh出席众议院金融服务委员会作证的日期恰好重合——这将是他自5月22日宣誓就职以来首次国会听证。

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美东时间8日周三，OpenAI发布全新的语音模型GPT-Live，同步升级ChatGPT语音模式（ChatGPT Voice）。新模型采用原生实时架构，可实现人类与AI之间更加自然的双向语音交流，不仅支持打断、停顿理解、实时翻译、听写等能力，还能够在后台无缝调用GPT-5.5等模型完成复杂推理和联网搜索，将语音打造为ChatGPT新的统一交互入口。

OpenAI公告称，GPT-Live包括GPT-Live-1和GPT-Live-1 mini两个版本，目前已开始向全球ChatGPT用户陆续开放，覆盖网页、iOS和安卓平台，并计划未来数周向API开放，开发者和企业用户可提前登记获取通知。

此次发布意味着，OpenAI正进一步押注语音将成为AI时代最重要的人机交互方式。OpenAI在发布新模型时透露，目前每周已有超过1.5亿人使用ChatGPT Voice、Dictation等语音功能与ChatGPT交流。媒体评论认为，OpenAI希望未来用户越来越少依赖键盘输入，而更多直接与AI“说话”。

ChatGPT Voice 产品负责人 Atty Eleti说，此次发布语音模型“仅仅是个开始。我们认为，随着时间的推移，这将使语音成为与计算设备交互的主要方式。” 它还可以用于“管理日益复杂、耗时较长且具有自主代理（agentic）性质的任务”。

付费用户默认GPT-Live-1，免费用户使用Live-1 mini

此次推出的GPT-Live并非单一模型，而是包括两个版本：

• GPT-Live-1：默认面向Go、Plus和Pro订阅用户；
• GPT-Live-1 mini：面向免费用户开放，作为默认语音模型。

OpenAI表示，两款模型即日起开始全球逐步推送，覆盖网页版、iOS及Android客户端。此前数月ChatGPT桌面版曾暂时回退部分新版语音能力，而此次发布暂未重新支持新版桌面语音体验。

同时，OpenAI还计划未来将GPT-Live接入API，方便开发者和企业将新的实时语音能力整合进自己的产品和应用。

GPT-Live-1两版本测评性能明显优于Advanced Voice Mode

相比此前ChatGPT采用的Advanced Voice Mode，GPT-Live最大的变化并不仅是响应速度。

OpenAI介绍，公司专门建立了一套新的人工评测体系，重点考察语音交流中的舒适度（pleasantness）和整体交流流畅性（flow of conversation）。

在持续5至10分钟的一对一盲测中，无论是GPT-Live-1还是GPT-Live-1 mini，都明显优于此前Advanced Voice Mode。

OpenAI表示，新模型在人类评测中，在以下多个维度均获得更高偏好：

• 整体交流体验（Overall Preference）
• 轮流说话自然程度（Turn-taking）
• 打断后的恢复能力（Interruptions）
• 对话流畅性（Conversational Flow）
• 是否更像人与人交流（Naturalness）

这也是OpenAI此次选择全面替换原有语音模型的重要原因。

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布伦特原油期货一度上涨逾7%，升至每桶80美元附近；WTI原油期货也大涨至约75.50美元/桶。

特朗普表示，即使因打击伊朗导致油价上涨，“也没关系”；“也许我们会采取一些其他行动，可能会让油价再涨一点，但我认为不会涨很多”

他同时表示，我们现在石油过剩，油价将下跌。“石油（供应）将变得非常充裕，获取非常容易，且见效极快”。

据CCTV国际时讯，特朗普称，美国目前尚未打击伊朗的桥梁、发电设施和海水淡化厂等，但如果有必要，美方会将其摧毁。

特朗普称，美军此前一晚打击了伊朗重要石油出口枢纽哈尔克岛，但他要求不要打击输油管道，因为美国“可能接管哈尔克岛”。他还称，美国可能重新对伊朗实施海上封锁。

特朗普称，他不确定伊朗是否真心谈判，并表示可能会发动“大规模攻击”，“摧毁很多东西”。

隔夜，美国军方表示，已完成针对伊朗80多个目标的打击行动。此前一天，伊朗对商船发动了一系列袭击，包括一艘卡塔尔液化天然气（LNG）运输船和两艘大型油轮。这三起事件成为自6月临时和平协议生效以来规模最大的一天海上袭击事件。

油价反弹可能给本已紧张的全球能源市场带来新一轮冲击。中东局势再度恶化，使船东和海湾地区产油国在是否继续经由霍尔木兹海峡运输原油时面临更加复杂的抉择。

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石油库存（含战略石油储备SPR）创1984年以来新低。东海岸馏分油库存创2022年5月份以来新低。

石油出口创2025年11月以来新低，石化产品出口创历史新高。精炼油产品出口870万桶/日，创历史新高。

美国商业原油库存自4月以来首次增加，结束了此前连续数月下降的态势，不过仍处于约四年来最低水平。这进一步强化了市场的预期：如果地缘政治紧张局势再度升级，美国可能难以长期维持其作为全球“最后供应者”的角色。

特朗普称，美军“今晚很可能再次狠狠打击伊朗”；他表示，问题核心在于核武器，而非政权更迭。伊朗最高领袖外事顾问韦拉亚提表示，伊方多次证明，任何冒险行为都将遭到立即回应。

受相关消息影响，周三布伦特原油期货上涨7.66%。

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7月8日，据Axios、CNBC报道，OpenAI已获得美国监管部门对 GPT-5.6 推出计划的正式批准。这意味着GPT-5.6 将从此前仅限少数合作伙伴使用的受限发布阶段，转向更广泛的商业化部署，成为该系列全面落地的重要里程碑。

就在两周前，GPT-5.6系列仍处于严格监管之下。6月27日，OpenAI首次发布 GPT-5.6 Sol、Terra 和 Luna 三款模型时，美国政府要求仅向约 20 家"可信合作伙伴"开放有限预览。OpenAI 当时罕见在官方公告中公开表达不满，称政府介入访问流程"不应成为长期默认模式"，并指出这一安排限制了开发者、企业以及网络安全机构获取前沿AI能力。

此次监管放行，意味着OpenAI与美国政府围绕GPT-5.6部署范围的博弈取得阶段性突破，也使其成为美国新一轮前沿AI审查框架下首个完成"受限发布—全面放行"全过程的案例。

从"受限发布"到全面放行

本轮监管收紧始于6月中旬。Anthropic发布Mythos级模型Fable 5 后仅72小时，便在国会压力下被要求撤回。原因是其在闭门演示中展示了包括清空银行账户等具有潜在危险性的能力，引发美国政界对前沿AI安全风险的高度关注。随后，美国众议员Andrew Garbarino 呼吁建立针对最先进AI模型的统一监管审查机制。

在这一背景下，GPT-5.6 成为该监管框架下的首个实践案例。与Anthropic被动下架不同，OpenAI采取了更加积极的配合策略，包括提前向监管部门展示模型能力、接受分阶段发布安排，并承诺在受限预览期间持续开展安全测试、与合作伙伴共同完善风险评估。

如今监管批准正式落地，OpenAI 不仅率先完成了从限制发布到全面开放的监管流程，也在商业化节奏上抢占先机。

Sol 本周正式登场，价格瞄准Anthropic

GPT-5.6 系列旗舰模型Sol将于本周四正式上线。

OpenAI CEO奥特曼此前透露，Sol将提供全新的Ultra多智能体模式和 Max 推理强度版本，API定价为输入每百万Token5美元、输出每百万Token 30美元。这一价格约为Anthropic Claude Fable 5 的一半。

性能方面，在Terminal-Bench 2.1 编码基准测试中，Sol Ultra 得分达到 91.9%，Sol标准版为 88.8%，均高于 Claude Mythos 5 的 88.0%。更低的价格配合接近甚至更优的性能，使Sol有望直接冲击 Anthropic 在企业级API市场的定价体系。

与此同时，OpenAI计划于本月将Sol部署至Cerebras硬件平台，推理速度预计可达到每秒750个Token，进一步提升其在高吞吐企业场景下的竞争力。

美国AI监管进入新阶段

GPT-5.6 获批并不意味着美国前沿AI监管已经定型，而更像是新监管体系迈出的第一步。

OpenAI 在此前公告中曾呼吁，美国政府应建立一套可重复、可预测、标准化的审批机制，而不是针对每款模型逐案审批。此次GPT-5.6顺利获批，是否意味着美国正在形成一套相对固定的前沿AI审查流程，以及未来GPT-6、Anthropic 新模型、Google Gemini 等产品是否将遵循同一机制，仍有待观察。

在Anthropic仍为 Fable 5 的重新发布寻求监管批准之际，OpenAI 凭借更积极的监管沟通策略率先完成商业化放行，不仅赢得了产品上市时间窗口，也有望重新塑造市场对两家公司商业化执行能力及监管风险管理能力的估值预期。

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高盛在最新发布的报告中指出，目前AI驱动的科技周期尚无见顶迹象，供给超越需求的信号与技术演进放缓的信号均未出现。高盛分析师认为，这一周期有望成为史上规模最大、持续时间最长的科技上行周期之一。进入7月后，相关股票出现获利了结，报告将其定性为股价快速上涨后的健康调整，而非趋势逆转。

在选股策略上，报告提出三条核心主线：一是继续看多AI服务器及数据中心相关硬件股；二是在供需已趋紧的细分领域，更加注重个股风险收益的精细评估；三是在市场风险偏好下降时，关注正借助AI颠覆浪潮开拓新商机的软件与IT服务类股票，作为防御性配置。

AI周期尚未见顶，调整属于健康回撤

高盛维持亚洲AI供应链整体看多观点。

报告指出，判断科技周期是否进入尾声，主要观察两个信号：一是半导体及电子元器件开始由供不应求转向供过于求；二是技术创新放缓，行业竞争重新回到价格驱动，而非性能驱动。目前，这两个信号均未出现。

高盛认为，AI基础设施投资仍处于扩张阶段，未来物理AI、边缘AI等新应用还将接棒AI服务器和数据中心建设，进一步延长本轮科技周期。因此，近期相关股票出现获利回吐，更应视为快速上涨后的健康调整，而不是基本面发生逆转。

与此同时，供需紧张正由存储、光通信等热门领域，逐步扩散至更多半导体细分行业，行业景气范围仍在扩大。

下半年投资重点：从赛道选择转向个股筛选

随着不少AI受益板块经历大幅上涨，高盛认为，下半年的投资逻辑将从"买对行业"逐渐转向"选对公司"。

报告提出，值得关注的公司通常具备几项共同特征：能够直接受益于产品价格提升；拥有较强的扩产能力，可以抓住供需紧张带来的盈利机会；AI业务增长潜力尚未被市场充分反映到估值中；或者拥有市场尚未充分定价的独特催化因素。

换句话说，在估值整体抬升之后，未来超额收益更多将来自企业自身竞争力，而不是行业贝塔。

防御思路转向AI应用，而非传统防御板块

除了继续配置AI硬件，高盛还提出了一条新的防御思路。

报告认为，当市场风险偏好下降时，与其回避科技板块，不如关注那些正借助AI创造新增业务机会的软件、IT服务及互联网企业。高盛指出，生成式AI正在催生AI咨询、数据基础设施建设、网络安全等新的企业服务需求，部分软件和IT服务公司的盈利能力反而有望受益于AI工具提升开发效率和降低成本。

与此同时，市场此前担忧AI削弱内容价值的情绪正在缓解。高盛认为，AI更可能成为提升商业化效率、改善运营效率的新工具，而不是简单替代现有业务，因此部分互联网及数字内容企业的成长逻辑正在改善。

整体来看，高盛认为，下半年亚洲科技投资仍应坚持AI主线，但配置思路需要更加均衡：进攻端继续围绕AI基础设施及景气持续改善的硬件产业链，防守端则关注能够借助AI创造新增需求、提升效率的软件与IT服务企业，在波动加大的市场环境中兼顾成长性与防御性。

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7月8日，京东方A发布2026年半年度业绩预告，预计上半年归母净利润为50亿元至55亿元，同比增长54%至69%。

这一部分是受到交易性金融资产公允价值变动收益增加的影响。

若剔除该因素，2026年上半年京东方预计扣非后净利润为30.8亿元-33.1亿元，同比增长35%-45%。

LCD业务仍是京东方业绩改善的重要支撑。

2026年上半年，受益于大尺寸化趋势加速、海外老旧产线退出以及行业坚持“按需生产”，TV类产品供需趋于平衡，LCD业务业绩实现了同比增长。

与此同时，柔性AMOLED业务也在继续推进。京东方上半年AMOLED产品出货超过8000万片，同比保持增长。

随着第8.6代AMOLED产线量产，京东方将进一步推动中尺寸高端OLED产品升级，提升柔性AMOLED业务竞争力。

业绩修复之外，京东方也在向资本市场展示新的增长曲线。

7月2日，京东方在上海举办的2026 BOE Investor Day主题活动中，展示了其从显示主业向高附加值新赛道延伸的战略布局——玻璃基封装载板、钙钛矿、光互连三大创新业务首次同台亮相资本市场。

具体来看，玻璃基封装载板业务已在TGV开孔、深孔填铜、增层布线等核心制程上实现突破，设计月产能1000片的试验线已于2026年上半年实现全自动化设备通线，并产出大尺寸高层数玻璃基封装载板样品。

在钙钛矿方向，京东方采用刚性、柔性和叠层组件技术路线并行开发，已完成从小尺寸手套箱平台到中试线平台的全工艺流程拉齐。

光互连方面，京东方则依托Micro LED和玻璃载板能力进行前瞻技术布局，旗下华灿光电已建成6英寸Micro LED芯片规模化量产线，Micro LED通讯应用芯片已于2025年下半年产出样品并交付客户验证。

随着LCD行业供需格局改善、OLED向高端和中尺寸市场拓展，京东方盈利能力正在修复。而玻璃基封装载板、钙钛矿和光互连等创新业务的持续拓展也给其业绩带来更多想象空间。

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7月8日，粉笔在港交所公告，张小龙因个人事务辞任执行董事、CEO及董事会主席，辞任后不再于集团担任任何职位，其原有职责将移交副总裁盛海燕。

盛海燕为粉笔早期高管，目前负责集团图书发行及销售的整体管理。

张小龙在粉笔的发展中具有强烈的创始人色彩。

粉笔业务自2015年前后独立发展以来，他长期担任核心角色，负责集团整体策略计划、业务发展及营运，以及集团整体技术及课程开发。

不过，在张小龙辞任之前，粉笔管理层和公司治理层面已经出现一轮调整。

今年4月，粉笔联合创始人魏亮辞任执行董事、董事会薪酬委员会及提名委员会成员，辞任后继续担任公司总裁，负责培训业务及技术事务。

5月，猿辅导联合创始人兼首席执行官、粉笔前非执行董事李勇解除与张小龙、魏亮之间的一致行动关系，不再有责任依照张小龙的指示行事。

6月，张小龙又因中国人民大学讲座中的不当言论公开致歉，粉笔也因此陷入舆论争议。

这些变化叠加在一起，使得此次创始人退场并非孤立事件。对粉笔而言，这既是管理层职责重新分配，也是公司从强创始人色彩走向职业化运营的一次切换。

近年来，尽管公考及招录类考试热度持续，但粉笔的业绩未能同步增长。

2025年，粉笔实现收入26.77亿元，同比下降4.1%；经调整净利润2.81亿元，低于2024年的3.63亿元。公司平均月活跃用户约912万，较2024年的914万基本持平。

粉笔在年报中解释，核心业务培训服务下滑主要受到招录类考试培训行业中小机构低价竞争影响。

2025年，粉笔推出AI刷题系统班，定价399元。该课程基于粉笔自研垂直大模型，为学员进行学情诊断、复习规划和学习路径调整，并采用“名师+AI数字人”的双师模式。

按照公司规划，2026年将继续深化“AI+教育”战略，加大AI垂直模型、技术研发和AI产品商业化投入，并把已经运行的AI教育框架扩展至更广泛的招录考试类别。

AI逻辑在于将刷题、诊断、讲解等环节标准化规模化，以降低对名师的依赖和边际成本。

但目前AI课程定价显著低于传统大班课，虽拉动销售单量，却拉低了平均售价，抵消部分收入增长。

短期看，它更像是拉新和稳规模的工具，还需证明能向可持续复购、高利润率产品矩阵升级。

张小龙退场后，粉笔亟需回答：战略能否持续，能否在低价竞争中守住品牌溢价，AI能否真正成为新增长引擎。盛海燕接手的，是一家必须重新证明增长能力的粉笔。

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2026年上半年，中国车企没有人真正“半程过关”。

随着主流车企陆续公布年中成绩单，结合年初各家年度销量目标来看，今年上半年的“期中考试”，大面积承压。据华尔街见闻不完全统计，在主流车企中，绝大多数企业的年中目标完成率仅徘徊在30%至40%的区间内，大都没有达到“时间过半、任务过半”及格线。

整体市场的体量虽然庞大，但内部的结构性分化正在加速，排位战出现了新的洗牌与重构。

同时，半年度交付数据背后，折射出国内车市持续胶着的价格博弈，以及日益明显的消费结构分化。中汽协与乘联会等渠道的数据显示，今年国内汽车产销总量出现微降，但新能源汽车渗透率却在不断冲高，6月份更是达到了惊人的63%。

在燃油车基本盘被持续压缩的宏观背景下，传统合资品牌首当其冲，市场份额不断缩水；自主品牌与新势力阵营则在智能化技术迭代和规模化产能释放之间艰难寻找平衡点。

与此同时，一个不可忽视的变量是，出海业务已经实质性地成为拉动多家主流车企销量的关键变量。部分企业的海外销量占比大幅跃升，海外业务带来的相对高利润，在财务报表上有效对冲了国内内卷造成的利润流失。

出海成了缓冲垫

基于各车企官方产销数据及年初披露的年度目标，华尔街见闻整理了多家车企的目标完成情况：

纵观2026年上半年代表性车企的年中答卷，大面积未达预期是整个行业的基本现状。

在统计的头部汽车集团与造车新势力中，绝大多数企业的年度目标完成率都在50%以下。在这场年中测试中，车企抵抗国内存量价格战风险的能力，一定程度上取决于其海外销量的含金量。

随着海外放量在很大程度上对冲了国内基本盘的增长乏力，出海规模的大小开始影响车企销量目标的完成进度。与此同时，国内纯电市场红利的阶段性偏移，也倒逼整个新势力阵营在国内内卷与出海战略上迎来残酷的位次重构，原有梯队格局彻底分化。

传统自主阵营中，奇瑞和吉利的完成率排在前两位，分别为42.4%和44.5%。奇瑞上半年销售135.75万辆，其中出口94.38万辆，居国内车企首位，占总销量近七成。吉利销售142.3万辆，出口47.42万辆，同比增长158%，新能源车型海外出口增速更是达到了585%。

上汽以204.54万辆的绝对体量居中国车企集团销量榜首，但500万辆的年度目标意味着完成率仅40.9%，下半年月均需接近50万辆。其海外销量73.5万辆，同比增长48.7%，MG品牌等自主产品在欧洲市场的走量，是平抑国内合资板块下滑的核心支撑。

比亚迪上半年销售180.85万辆，按500万至550万辆的年度目标测算，完成率约32.9%至36.2%。6月单月比亚迪销量突破40万辆，其中海外销售17.53万辆，同比增长95%，四成以上的海外占比有效缓冲了国内价格竞争的压力。

长安和长城的完成率分别为36.2%和32.4%。长安上半年销售119.56万辆，其中海外出口40.2万辆，增长了35.1%，但国内燃油车销量的收缩幅度更大。长城上半年销售58.39万辆，出口29.14万辆，增长了44.5%，出口占比接近一半，是稳住完成率的主要因素。两家车企的新能源产品线增量尚不足以完全补齐燃油车下降的缺口。

广汽上半年销售77.31万辆，同比增长2.35%，完成率38.6%。广汽丰田与本田仍占55%的销量主体，但自主板块表现出更强的弹性，埃安与传祺合计销售34.60万辆，增长35.69%，自主品牌出口12.15万辆，同比增长132%，已接近去年全年水平。

新势力阵营则在国内内卷与出海战略的双重变革之下，销量排名上也在进一步变化。

零跑汽车凭借清晰的成本控制，上半年交付35.65万辆，暂居新势力首位，完成率达到35.7%，6月交付9.34万辆中海外占22%，开拓出新出海路径。蔚来汽车交付19.11万辆，按照其最低目标，完成率达到41.9%，这得益于多品牌矩阵发力，不过其当前海外拓展相对缓慢。

理想汽车上半年交付19.35万辆，同比下降5.1%，完成率39.7%，是头部中少有的负增长品牌，主要是受纯电车型受阻的影响，不过其销量全部依赖国内增程基本盘。

小鹏汽车上半年交付16.60万辆，按照其最低目标销量的完成率为30.2%，但其出海步伐较快，海外销量已占两成且客单价高，这可能是下半年逆袭的核心筹码。小米汽车累计交付超18万辆，目标完成率在30%左右，不过，其目前的瓶颈仍在于产线扩能与国内订单消化。

单一路线失效

将视线从各车企的数据起伏上移，上半年产销结构的变动也展现了一场行业层面的整体换轨。当前中国车市正在由“以价换量”的内卷，过渡到由多动力技术博弈、智驾算法工程化，以及跨国产业布局共同定义的深水区。

技术路线的博弈已从理念之争转向生存主义的融合，多动力矩阵成为行业防御性扩张的标配。

上半年，新能源乘用车整体零售渗透率连续攻破60%大关，但其内部的动力红利发生了显著的结构性偏移。在向非一线城市及高寒地域下沉的过程中，纯电动车受制于补能网络建设的滞后和物理特性的限制，整体增速放缓。

相反，插电式混动与增程车型凭借兼顾低成本通勤与长途无忧的实用属性，成为拉动行业增长的核心动力。

这种全行业的需求变奏，迫使原本固守单一路线的车企集体换轨。传统大厂正通过将燃油技术资产盘活为新型插混平台来巩固基盘，而原本主攻纯电的新势力也相继开启增程产品线开发。

一位汽车行业资深分析人士表示，多动力并行的实质并不是技术倒退，而是车企在微利时代为了分摊研发开支、扩大销量边界、适应更多市场的必然手段。

同时，中国汽车工业的全球化拓展正在经历从“贸易输出”向“属地化资本输出”的质变。

上半年的产销数据清晰表明，海外市场的高毛利和稳健增长，已经成为多家上市车企维持健康现金流、反哺国内研发流失的绝对财务屏障。一位资深汽车经销商人士对华尔街见闻表示，也因为出海当前是机会窗口，相对利润丰厚，出口也成了不少经销商转型的方向。

兴业证券的分析师董晓彬在研报中认为，国内整车历经过去几年技术快速迭代积淀以及产业链降本增效，当前国内整车海外竞争优势突出，出口国际化成为整车确定性主线。

不过，依赖整车海运出口的路径正面临外部贸易政策变化等挑战。

随着主要经济体针对电动汽车保护性关税政策的实质性落地，此前国内供应链积累的制造成本红利在部分海外终端被直接抹平。

为了保住全球市场准入资格与海外利润池，头部企业在海外的战略重点已全面转向在当地建设CKD工厂、全产业链独立产线以及属地化供应链重组。

这种向跨国制造业的重资产转型，意味着企业将面临巨额的前期资本开支。在未来的竞争周期中，海外业务的贡献率将不再单纯取决于销量数字，而是取决于企业在复杂的属地化劳工合规管理、长周期产线调试以及全球资本调度水平上的综合治理能力。

综合来看，2026年上半年的车市半年考是汽车工业深度盘整期的真实截面。大面积不及预期的目标完成率客观上向全行业发出了警报。价格上的竞争不再奏效，它也很难继续成为一家车企的核心竞争力。

下半年的胜负不会只写在交付榜上。能从海外带回利润的，才有余力继续在国内竞争；而只能靠降价换量的，年底销量再高，也很难把这张半年考卷补回来。

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英特尔上周公布的一项专利申请揭示了其"跨批次内存"（XBM）架构方案。该设计旨在绕开现有HBM对硅中介层（interposer）的依赖，通过后端工艺晶体管与串行UCIe互连取代传统DRAM及其超宽接口，从而大幅压缩封装成本。

据Wccftech报道，XBM的商业化目标时间节点定在2030年之后，与英特尔联合软银旗下SAIMEMORY共同开发的ZAM内存架构时间线一致。

HBM市场目前由韩国厂商主导，供应紧张与成本高企的双重压力正推动业界寻找替代方案。英特尔此次专利曝光，为这一竞争格局增添了新的变量，但分析人士指出，生态系统壁垒与平台兼容性问题将是XBM走向市场的主要障碍。

XBM架构：以UCIe串行互连替代宽带并行接口

根据专利内容，XBM架构的核心在于将DRAM模块连接至运行速率为32 GT/s的UCIe I/O模块，I/O信号通过基础芯片（base die）进行路由。

每个XBM堆栈的单芯片容量介于0.5GB至5GB之间；每个子通道由12个数据模块构成，8层XBM堆栈最多可容纳96个数据模块，16层堆栈则可达192个，通道运行频率为2GHz。

在封装形式上，XBM支持多种配置，包括封装上内存（Memory-on-Package，MoP），可在更小的外形尺寸内实现更高带宽与容量。这一灵活性被视为XBM相较于现有HBM方案的潜在优势之一。

后端DRAM工艺：提升面积效率与TSV密度

XBM在工艺层面的关键创新在于采用1T1C（一晶体管一电容）后端DRAM结构。

据Wccftech报道，该方案将晶体管制造于后端金属层（BEOL）而非前端硅基底，显著提升了面积效率，从而为硅通孔（TSV）腾出更多空间，进而实现更高的内存密度与带宽。

这一设计思路直接针对现有HBM的核心痛点。据集邦咨询（TrendForce）援引全球经济新闻的分析，传统HBM在垂直堆叠DRAM芯片时需使用微凸块工艺，制造成本较高；硅中介层则进一步增加了布线复杂度与整体成本。XBM的架构设计正是为解决上述限制而提出。

SK海力士与三星的先发优势难以撼动

尽管XBM在技术层面具备一定吸引力，但其对现有竞争格局的冲击力仍受到质疑。

据全球经济新闻指出，SK海力士与三星电子已在标准小芯片（chiplet）、UCIe及扇出封装等降本技术上深耕数年，在成本优化方面积累了相当的先发优势。

更关键的障碍在于生态系统层面。目前以英伟达为核心的全球AI加速器生态已高度适配现有HBM架构及其宽带并行接口，向替代内存架构的迁移面临较高的平台兼容性与软件适配成本。这意味着，即便XBM在技术指标上具备竞争力，其大规模商业落地仍需跨越相当高的行业惯性门槛。

XBM的商业化时间窗口预计在2030年之后，这也意味着在可预见的未来，HBM仍将是AI芯片高带宽内存需求的主流解决方案，英特尔此次专利更多代表一种技术方向的探索，而非对现有市场格局的即时冲击。

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贝佐斯旗下太空公司蓝色起源正式向资本市场敞开大门。这家运营逾25年、长期依赖创始人个人资金的火箭企业，正寻求以1300亿美元估值完成首轮100亿美元外部融资，标志着其商业化进程迈入新阶段。

据《纽约时报》Dealbook报道，本轮融资以预融资口径计算估值为1300亿美元，是蓝色起源成立以来首次向外部投资者开放。据彭博报道，科技对冲基金Coatue Management预计将以40亿美元承诺额领投，占本轮总规模的四成；贝佐斯本人计划额外注资20亿美元，其余40亿美元预计由大型机构投资者共同承接。

此次融资对蓝色起源意义深远。外部资本的引入将为公司建立明确的市场估值基准，为未来融资或其他资本运作提供参考，同时也有望减轻贝佐斯为支持公司运营而持续出售亚马逊股票的压力。

贝佐斯早已为此轮融资公开预热。

据Dealbook报道，他在5月接受CNBC采访时表示："我们终于对公司的未来和财务成果有了足够的能见度，现在是开始考虑引入外部投资者的好时机。"

在融资结构上，Coatue Management的参与颇具注目度。

据Dealbook了解，贝佐斯家族办公室本身是Coatue旗下专注于新兴科技初创企业的Innovative Strategies基金的主要投资人，此番Coatue领投蓝色起源，双方渊源深厚。贝佐斯本人追加的20亿美元则进一步彰显其对公司前景的信心。其余40亿美元预计来自大型机构投资者，具体参与方目前尚未披露。

蓝色起源对外部资本的需求有其现实背景。据英国《金融时报》5月报道，分析师预计该公司今年一年的支出将接近50亿美元，而其自成立以来累计烧钱已达约280亿美元，资金消耗规模庞大。

与此同时，公司近期也经历了重大技术挫折。今年5月，蓝色起源一枚大型New Glenn火箭在测试中发生爆炸，火箭本体被完全摧毁，发射台亦遭严重损毁。然而，据Dealbook了解，潜在投资者目前更将目光聚焦于公司的未来项目，而非这一短期事件。

投资者押注蓝色起源的核心逻辑之一，在于其今年1月发布的高容量卫星通信网络TeraWave。

该网络旨在为数据中心等最多10万名高优先级客户提供连接服务，市场需求据称正快速攀升。这一业务被视为蓝色起源直接对标SpaceX旗下最具盈利能力业务——Starlink——的战略布局。

此轮融资的时间节点，亦与SpaceX完成大规模IPO形成呼应。

SpaceX上月IPO募资逾850亿美元，估值达1.77万亿美元，目前市值已接近2万亿美元，尽管上市后股价有所回落。SpaceX的资本实力为其未来竞争提供了充裕弹药，这也在一定程度上加快了蓝色起源寻求外部融资的步伐。贝佐斯曾公开表示，他相信蓝色起源有朝一日的价值将超过亚马逊。

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据高盛数据，其动量配对组合自6月22日峰值以来已下跌27%，五日跌幅之大、速度之快为疫情以来所未见。

与此同时，标普500指数科技股中，已有59%较过去252个交易日高点回落逾20%，按通行定义已进入熊市区间。这一数字揭示出一个关键现实：AI行情的繁荣高度集中于少数头部标的，大量科技股早已被抛在身后。

半导体股亦出现技术面警示信号——费城半导体指数成分股跌破50日均线，为今年4月以来首次。瑞银交易台将当前走势定性为"可控去风险"而非恐慌性抛售，认为此轮调整主要由系统性因子流动主导，投资者在失望的催化剂出现后、关键供给事件来临前，主动压缩高贝塔、高共识多头头寸。

动量即AI：一场被误读的板块修正

华尔街将近期波动归因于动量因子平仓，但这一解读遮蔽了更深层的结构性问题。据高盛Marquee平台数据，动量因子与AI交易的相关性已超过95%，二者几乎可以画等号。

这意味着，动量因子的剧烈波动，实质上反映的是AI持仓的集中暴露——做多AI赢家、做空被视为AI输家的软件股，构成了当前市场最主流的因子结构。高盛Prime数据显示，动量因子敞口已从峰值显著回落，目前处于过去一年的第60百分位。

摩根士丹利量化与衍生品策略团队的历史数据显示，此次动量回撤在过去十年中排名第七大，但以14天达到该回撤幅度的速度而言，则是史上最快。

AI波动率飙升，与大盘走势明显背离

高盛数据显示，动量因子（即AI交易）的波动率已升至疫情以来最高水平，而标普500指数整体波动率依然温和。这一背离表明，当前的压力高度集中于AI相关持仓，尚未向更广泛的市场蔓延。

瑞银交易台的判断印证了这一观察。该机构指出，此轮抛售呈现出"可控去风险"特征，主要由系统性及因子流动驱动，核心压力集中于拥挤的AI、半导体及存储器敞口，并非全面的市场恐慌。

不过，瑞银亦保留了警惕措辞——"暂时无需恐慌"的表述，隐含着对后续走势的不确定性。

内部人士逆势买入，历史信号值得关注

在机构投资者加速去风险的同时，科技公司内部人士正在逆势增持。据市场数据，企业内部人士的买入行为近期明显升温。

历史经验表明，内部人士的积极买入鲜少与市场重要顶部同步出现，尽管其择时能力并不总是精准。对于寻找底部信号的投资者而言，这一动向或具有一定的参考价值。

超大规模云厂商与半导体：AI内部的新轮动逻辑

当前市场讨论的焦点，已从"是否继续持有AI"转向"如何在AI内部进行结构调整"。据悉，"做多超大规模云计算厂商、做空半导体"正迅速成为华尔街今夏最受关注的交易策略。

这一轮动逻辑的背后，是投资者对AI价值链分配的重新评估——在算力投入边际效益受到质疑的背景下，直接受益于AI应用落地的云基础设施运营商，被认为比上游芯片制造商具备更强的盈利确定性。

59%的标普科技股已跌入熊市区间，这一数字本身便是AI行情高度集中化的注脚。对于投资者而言，当前的市场环境考验的不仅是对AI长期叙事的信念，更是在板块内部分化加剧背景下的结构性选股能力。

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智谱股票自今年1月在香港上市以来累计涨幅接近1500%。据彭博报道，智谱计划通过本次配售融资约40亿美元，以每股1588至1698港元的价格发售约1980万股，较周三收盘价最高折让约13%。此次配售由中国国际资本公司担任唯一整体协调人。

根据配售条款，智谱计划将所得资金用于研究与开发、业务扩张、对外投资以及并购活动，同时优化资本结构、补充营运资金及用于其他一般企业用途。

在产品层面，智谱近期发布了旗舰AI模型GLM-5.2，并将该技术以免费开源的方式向外界开放，意在吸引开发者接入其平台，并将相关工具嵌入全球市场。

港股科技融资窗口持续开启

智谱此次配售是香港科技股融资潮的组成部分。上市后迅速启动配售的做法，与宁德时代的操作路径相近——后者今年4月完成约50亿美元的配售融资，而在2025年5月，宁德时代曾完成规模相近的配售，是当年全球最大股权融资之一。

与此同时，据彭博看到的条款文件，沐曦股份正寻求在香港融资约8.5亿美元；壁仞科技则已完成约9亿美元的新股配售，但股价随后出现下跌。

多家中国AI及半导体企业密集利用港股市场融资，折射出当前投资者对中国科技板块的强劲需求，以及企业借助高估值窗口补充弹药的普遍意愿。

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7月上旬，邮储银行、中信银行、中诚信指数联合发布离岸人民币债券估值与指数产品。这是境内机构首次推出的境外人民币债券基准产品，为离岸人民币债券市场提供了更加透明、量化的定价参考。

这是首次由商业银行联合第三方评级机构共同推出离岸人民币债券估值产品，覆盖了超 90%的存量债券。同时，相关机构也推出了按信用维度分层的离岸人民币债券指数。

度量衡长什么样？

所谓“离岸人民币债券”，指的是中国大陆以外发行的、以人民币计价的债券。其中，最常见的是在香港发行的“点心债”。

在此之前，离岸人民币债券并没有一个官方定价，不同中介的报价结果可能相差不少。

此次邮储银行、中信银行、中诚信指数携手发布的离岸人民币债券估值，是融合市场成交价、实时报价等多源数据计算得出，一定程度上可为市场提供公允的定价依据，完善离岸人民币债券市场。

相关机构还同步推出离岸人民币债券指数产品，既方便投资者有了了解市场盈亏水平的尺度；也便利投资者对照其细分指数比如政府债、金融债、公司债等板块，并创新推出投资级债券、投资级优选债券等领域，投资者可以根据自己的风险偏好，各取所需。

“跑太快”的境外市场

近两年，随着人民币资产吸引力增强、离岸人民币流动性改善，叠加中美利率分化带来的融资成本优势，离岸人民币市场几乎是爆发式增长。

一项截至2026年4月底的统计，仅香港地区流通的离岸人民币债券存量就突破了2万亿元；2026年以来，离岸人民币债的发行规模已经超过8000亿元，同比增长超50%。

相关市场上，对债券和债券指数的需求较为迫切。

配合“南向通”扩容

此外，“南向通”扩容亦是此次创新的背后图景。

“南向通”，即中国香港与内地债券市场互联互通南向合作，是内地机构经由内地与香港基础设施连接、投资香港债券市场的机制。简单来说就是境内机构投资香港债市的一条通道。

自2025年7月，中国人民银行宣布扩大“南向通”投资者范围，2026年6月，中国人寿、平安人寿、太保寿险等六家头部保险公司正式获准通过南向通投资点心债，并完成首笔交易后。“南向通”的活跃程度令外界艳羡。

中诚信国际信用评级董事长闫衍，在离岸人民币债券估值与指数产品发布会上表示：“伴随离岸人民币债券市场快速扩容，市场对多层次、精细化的价格发现、风险管理和资产配置工具提出了更高、更迫切的要求。”

不断完善、规范发展

一个金融市场的成熟度，很大程度上取决于定价基础设施的完善程度。

随着更多机构投资者入场、人民币汇率走向双向波动，投资者开始把美元债的标准条款摆上谈判桌。此次对离岸人民币债券的行业规范，更为人民币国际化助了一臂之力。

而这显然也有助目前的点心债市场的成熟。

类似的进步还有很多，比如早年点心债市场在发行文件中往往会强调：“适用于债券的违约事件仅限于不支付本金或利息（在宽限期内）以及发行人清算。债券将不享有消极质押或交叉违约条款的利益。”而现在这个情况正在完善。

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英伟达当前股价对应未来12个月预期市盈率约为18倍，为2019年初以来最低水平。这一数字不仅低于标普500指数逾20倍的前瞻市盈率，更远低于纳斯达克100指数近23倍的估值，昔日华尔街最炙手可热的股票，如今已比大盘更"便宜"。

值得注意的是，此轮估值压缩并非源于基本面恶化。华尔街分析师仍在持续上调英伟达未来数季度的盈利预测，GPU在AI数据中心市场的主导地位亦未动摇。股价与基本面之间的背离，揭示的是AI交易逻辑的结构性迁移，以及市场情绪从集中押注单一标的转向更广泛半导体赛道的再平衡过程。

市值蒸发时间线

英伟达股价于5月14日触及历史高点后急转直下，此后累计下跌16%，市值蒸发规模超过1万亿美元。

这一跌幅将其估值拉回至AI热潮正式引爆之前的区间。作为参照，英伟达股价自2022年底至2025年底累计涨幅超过1100%，彼时市场对其GPU需求的预期几乎单边上行，估值溢价持续扩张。如今18倍的前瞻市盈率，意味着过去数年间积累的大部分估值泡沫已被消化。

从相对定价角度看，英伟达目前比标普500指数中约半数成分股还要"便宜"，其中包括糖果制造商好时公司和公用事业企业Dominion Energy Inc.。对于一家预计在2026财年实现四大最快营收增速之一的公司而言，这一对比颇为罕见。

情绪迁移与资金再配置

此轮回调的主要推手，并非英伟达自身的业绩预期下修，而是AI交易逻辑的重心转移。

据彭博，市场资金正从英伟达流向内存与存储类半导体股票，美光科技成为最大受益者。美光2026年迄今涨幅高达229%，此前2025年已上涨239%，连续两年领跑费城半导体指数。与此同时，AMD和英特尔今年股价均实现翻倍乃至三倍涨幅。

Accuvest Global Advisors首席投资官Eric Clark表示："这只股票在一段时间内涨得又快又猛，是一笔非常拥挤的交易。随后市场希望获得其他方向的敞口，英伟达在一定程度上成为了资金来源，用于支持其他交易。"

Fulton Breakefield Broenniman研究总监Michael Bailey则指出："市场情绪已经转移。你会看到那些此前预期极低的公司——比如美光这类——正在抢占聚光灯。"

这种分化在数据层面同样有所体现。据彭博数据，上月英伟达与费城半导体指数的相关性降至2014年以来最低，与整个芯片板块的走势脱钩程度显著加深。

基本面与股价的背离：市场份额稳固，盈利预期上调

尽管股价承压，英伟达的基本面叙事并未出现实质性裂缝。

据彭博情报数据，截至2025年底，英伟达在服务器GPU市场的占有率为97%，较2024年底的95%进一步提升，数据中心新建需求依然旺盛。

在竞争格局方面，尽管AMD、英特尔以及谷歌、亚马逊等大型科技客户加速部署自研芯片，英伟达的市场份额迄今几乎未受侵蚀。

盈利预测层面，华尔街分析师对英伟达的信心仍然坚定。英伟达预计在截至2027年1月31日的2027财年实现2280亿美元利润和3930亿美元营收，分别同比增长90%和82%。过去三个月内，利润预测已上调13%。

在彭博追踪的82位覆盖英伟达的分析师中，仅3位给出持有评级，1位建议卖出。分析师平均目标价为302美元，较当前价格隐含逾50%的上行空间，为"科技七巨头"中最高。

Huntington Bank股票研究总监Randy Hare表示："股价跟随盈利走。它是一个持续稳定的表现者。"他预计英伟达股价将在未来数月内恢复上涨。

重新定价逻辑：压缩之后，历史给出的参照

当前的估值水平，在部分市场人士看来已具备重新审视的价值。

Huntington Bank的Hare认为，考虑到英伟达营收增长和盈利能力的持续性，公司在当前价位已显现低估迹象。Fulton Breakefield的Bailey则援引历史先例指出，英伟达此前曾多次经历估值快速压缩后的快速修复。

"这段时间确实艰难，但我们以前见过，也见过相当快速的压缩和相当快速的反弹，"Bailey说，"多头现在只能屏住呼吸。"

然而，这一逻辑能否兑现，仍取决于市场对AI资本开支可持续性的判断是否出现转机，以及资金从内存、存储等细分赛道回流至算力核心标的的时机。在此之前，估值的"均值回归"究竟是价值重现的起点，还是周期重估的中途站，市场尚未给出定论。

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这份亮眼的业绩预告不仅确认了面板行业基本面的持续回暖，更凸显了行业龙头在周期波动中的经营韧性。从核心驱动力来看，LCD业务的盈利修复与柔性AMOLED业务的出货量攀升，共同构筑了京东方上半年的业绩基石。

值得一提的是，除了主营业务的强劲复苏，公司非经常性损益也提供了显著增量。预计上半年归母净利润中包含约20亿元的非经常性损益，主要源于交易性金融资产公允价值的变动。但即便剔除该项收益，超30亿元的扣非净利依然印证了公司核心盈利能力的实质性跃升。

LCD供需改善，面板价格企稳回升

LCD业务成为京东方上半年业绩修复的重要支撑。

经历此前数年的行业低谷后，LCD面板供需格局正在改善。供给端，海外部分老旧产线退出，行业持续推进按需生产策略，产能扩张趋于理性；需求端，欧洲杯、世界杯等大型体育赛事推动电视面板备货需求释放，带动TV面板市场回暖。

价格方面，2026年1月至4月，主流尺寸TV面板价格全面上涨。进入5月、6月后，随着备货周期结束，市场供需趋于平衡，主流尺寸价格整体保持稳定，并未出现明显回落。

与此同时，存储价格上涨对消费电子需求形成一定压力，终端整体出货仍面临挑战。但大尺寸化趋势持续释放红利，京东方通过提升高尺寸、高规格产品占比，以出货面积增长抵消部分数量端压力。

公司表示，五大主流应用领域LCD面板出货量继续保持全球第一，高刷新率、高对比度、高分辨率等高端产品出货持续提升，推动LCD业务盈利能力同比改善。

AMOLED业务逆势增长，8.6代线开启新周期

柔性AMOLED业务同样成为公司增长亮点。

在智能手机市场需求承压背景下，京东方上半年AMOLED产品出货量仍超过8000万片。其中，LTPO等高端OLED产品持续放量。由于该类产品主要应用于旗舰机型，具备更高单片价值量，有助于提升OLED业务盈利水平和产品结构。

更重要的是，公司第8.6代AMOLED生产线已在报告期内正式量产。该产线主要面向平板电脑、笔记本电脑等中尺寸OLED市场。随着中尺寸OLED需求增长，京东方有望依托规模化制造能力，与韩系厂商展开竞争，进一步打开AMOLED业务成长空间。

面板周期修复主驱动，非经损益与回购策略形成正向贡献

从利润结构来看，京东方本次业绩增长主要由两大因素共同驱动。

其一为非经常性损益，预计上半年约20亿元，主要源于交易性金融资产带来的公允价值变动收益；其二为主营业务盈利修复，扣除该部分影响后，公司主业贡献净利润约30亿至35亿元，与扣非净利润预告区间基本吻合。尽管金融资产收益显著提升了整体利润增速，但面板业务自身的盈利改善仍是业绩向好的核心支撑。

同时，股本变化对每股收益形成正向贡献。本期基本每股收益计算基准约为359.57亿股，较去年同期的373.93亿股减少近14亿股，主要来自股份回购及限制性股票尚未解锁的影响。股本收缩在一定程度上增强了每股收益表现，也反映了公司近年来通过回购优化资本结构、提升股东回报的策略成效。

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周三，港股三大指数高开高走，科网股集体爆发。恒生指数重回24000点上方；恒生科技指数大涨近5。恒生中国企业指数最高涨幅4%，为至少2025年5月以来最大单日涨幅。

个股层面，阿里巴巴涨幅最为突出，一度超过11%，此前有报道称阿里巴巴在财报发布前向分析师进行了业绩预沟通，Lazada与Meta Platforms的合作被分析师视为阿里长期盈利前景的积极信号，提振了市场情绪。

与此同时，韩国综合股价指数（Kospi）单日跌幅一度达4%，日本股市同步下跌，亚洲市场呈现出鲜明的资金轮动格局。

本轮上涨由多重因素共振驱动：全球资金从估值偏高的韩日市场向低估值的港股再平衡，AI产业催化剂密集落地，以及政策层面监管逻辑的边际转向。

从日韩流向港股

本轮港股上涨的核心逻辑在于全球资金的区域再平衡。东亚银行高级投资策略师Jason Chan表示，"港股的相对强势，源于全球基金从AI基础设施相关市场向低估值及价值股市场进行配对交易平仓。"

这一轮动在区域市场中表现得尤为明显。韩国Kospi指数单日跌幅一度达4%，较上月高点已累计下跌20%，进入技术性熊市，日均波动超过5%的极端走势令投资者神经紧绷。

今年上半年，韩国凭借芯片制造商的强劲盈利增长领跑全球，而在港股科技巨头的表现仅好于印度尼西亚。

AI催化剂密集落地

腾讯正式发布新一代大模型混元Hy3，美团宣布开源万亿参数大模型LongCat-2.0，智谱AI发布并开源旗舰大模型GLM-5.2，该模型在Artificial Analysis综合榜单上以51分位列开源模型最先进水平，跻身全球前三，并在超百万用户参与的代码评估系统Code Arena中排名全球第一。

指数层面，6月8日智谱与MiniMax被纳入恒生科技指数成份股，据东吴证券估算，AI相关权重将从约25%升至40%，有望带来12.5亿至17.5亿美元的被动资金流入。

政策转向提供支撑

政策层面亦出现边际变化。

据工信部官网，七部门联合印发《促进平台经济大中小企业协同发展行动方案》，市场人士认为，这标志着平台经济监管逻辑从"规范整治"转向"赋能创新"，有助于缓解此前压制科技板块估值的监管不确定性。

中金公司首席海外与港股策略分析师刘刚在7月6日的研报中指出，港股自去年10月高点已回调逾30%，互联网板块跌幅超40%，部分龙头股价已跌回"9·24行情"前的水平。他同时提示，恒生科技指数估值已跌破历史均值一倍标准差，上市公司回购规模创"9·24行情"以来峰值。他认为短期反弹的催化剂来自三方面：美债利率回落、科技市场波动带来的区域资金再平衡，以及政策的边际变化。

反弹持续性存疑，分歧犹存

尽管单日涨幅亮眼，市场对本轮反弹能否持续仍存在明显分歧。

支撑韩国市场此前强势的基本面逻辑并未根本改变——三星电子本周二公布季度利润同比增长19倍，芯片制造商的盈利增长依然强劲。相比之下，腾讯、阿里等国内互联网巨头此前因需求疲软而业绩承压，这一结构性问题短期内难以逆转。

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港股市场就此迎来“矿区无人驾驶第一股”。

7月8日收盘，易控智驾报收96.7港元/股，涨幅为9.99%。

易控智驾所处的是一个相对垂直、商业化路径清晰的自动驾驶场景——矿区无人驾驶。

相比开放道路自动驾驶，露天矿区道路封闭、路线相对固定，但作业环境更复杂：高粉尘、强震动、极端天气、高海拔、长时间连续运输，叠加矿区安全生产要求，使无人驾驶矿卡成为智慧矿山建设中最先落地的场景之一。

易控智驾的核心业务正是为大型露天矿场提供矿区无人驾驶解决方案。

目前易控智驾主要有两套产品体系：一是封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案“著山”；二是矿区数字化解决方案“暮野”，通过数据分析、物联网整合和实时监控，为采、运、排等环节提供AI辅助决策和可视化管理。

从收入贡献来看，“著山”仍是绝对主力。

2025年，易控智驾的封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案收入达到14.28亿元，占总收入的比例超过9成。

据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，易控智驾在中国矿区无人驾驶解决方案市场的份额为37.6%。

截至2025年底，易控智驾拥有2580辆活跃无人驾驶矿卡。

不过，易控智驾尚未实现盈利，2025年亏损额为5.18亿元。

对易控智驾来说，登陆港股的意义不只是补充资金，更在于为全球化铺路。

矿业天然是一门全球生意。澳大利亚、加拿大等成熟矿业市场拥有丰富的矿产资源，但长期面临劳动力成本高、劳工短缺、安全要求严苛等问题，这些痛点正是矿区无人驾驶最容易形成商业价值的地方。

与此同时，近年中国矿企也在持续加码海外矿山资产。随着紫金矿业等矿业公司在全球布局矿产资源，海外矿山的建设、运营和数字化管理需求也在同步释放。

这都为易控智驾提供了跟随产业链出海的机会。

易控智驾计划未来三至五年与中国矿企一同拓展印尼、智利、秘鲁等主要矿业市场，并继续关注蒙古、哈萨克斯坦、中东、非洲等新兴矿业市场。

易控智驾背后的股东阵容，也为其全球化提供了更多想象空间。

IPO前，紫金矿业已通过紫地投资等控制实体参股易控智驾，合计持股约3.87%。此次易控智驾登陆港股，紫金矿业旗下的ZIJINNING还作为基石投资者参与其全球发售。

此次登陆港股上市能否为易控智驾的全球化进展进一步提速，正受到市场广泛关注。

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当地时间周三，苹果官网宣布与博通达成一项为期多年的合作协议，预计采购规模将超过300亿美元。根据协议，博通将为苹果定制设计并生产专用硅芯片及先进的无线连接组件，推动超过150亿枚芯片实现在美国本土制造。

作为合作的一部分，博通将投资15亿美元，用于扩建和升级其位于科罗拉多州柯林斯堡的现有制造设施，重点生产包括FBAR滤波器在内的高性能射频元件及无线连接技术产品。苹果表示，这些元件将应用于旗下多条产品线，是提升设备性能和连接能力的关键零部件。

苹果携手博通深化芯片合作，CEO齐声看好协同创新前景

此次合作是苹果“美国制造计划”启动以来规模最大的单项制造承诺之一，同时也被纳入苹果此前公布的未来四年在美国投资6000亿美元的总体框架中。

苹果首席执行官蒂姆·库克表示，柯林斯堡基地生产的先进组件，是保障苹果产品性能与连接体验的核心部件，此次合作将深化苹果对美国制造与创新的承诺。博通总裁兼首席执行官霍克·谭则指出，双方已建立数十年的合作关系，新协议将进一步扩展博通在美国的制造版图，并加强双方在技术创新领域的协同。

近年来，苹果持续加码供应链的多元化与本土化布局。公司此前宣布，未来四年将在美国投入约6000亿美元，广泛覆盖制造、研发及就业等领域。与此同时，AI、智能终端与高性能连接技术的需求井喷式增长，正推动科技巨头以长期订单和重资本投入为杠杆，加速重塑全球半导体产业格局。

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7月7日，国家金融监督管理总局福建监管局公布一则处罚信息，因违法发放个人经营性贷款，长乐农商银行被罚款60万元，多名责任人同步被追责。其中，该行原董事长苏良涛被处以终身禁止从事银行业工作。

此时苏良涛已卸任董事长四年，这种力度的追责在农商行系统中并不多见。

这已是长乐农商行近四年收到的第三张监管罚单，这家当地规模最大的地方法人银行，合规底线为何再次失守。

掌舵九年的董事长

苏良涛，1974年生人，福建永泰人，研究生学历。1996年9月参加工作，从基层信用社出纳、会计、信贷员做起，历任福州市仓山农村信用合作社主任、闽侯农村信用合作联社副主任、长乐市农村信用合作联社主任、省联社业务处处长助理兼副处长。

22年金融从业经历，从基层一步步走到掌舵人，苏良涛在农信系统内算典型的“实干派”。

2013年，苏良涛出任长乐市农村信用合作联社理事长。2015年10月，长乐农商银行在原信用联社基础上改制成立，苏良涛成为该行首任董事长，在这个位置上坐了将近9年。

但就在其掌舵期间，长乐农商行的合规问题已经开始暴露

四年三张罚单

2022年1月，原福建银保监局就曾对该行开出150万元罚单。并曝光五项违规事项：个人周转贷贷前调查不尽职、普惠金融卡贷后管理不到位、向未竣工验收的商业用房发放按揭贷款、违规发放个人经营性贷款、流动资金贷款管理失职。

长乐农商行当时的回应是，违规主要由于个别工作人员操作不当导致，已按信贷制度对相关人员进行了处罚。

两年后，更重的罚单落下。中国人民银行福建省分行因反洗钱等五项违法行为，对长乐农商行处以341万元罚款，这是该行成立以来收到的最大一张罚单。

违规事项包括违反金融统计管理规定、违反信用信息采集提供查询规定、未按规定履行客户身份识别义务、未按规定报送大额交易报告或可疑交易报告、与身份不明的客户进行交易。

时任行长、业务拓展兼风险合规部总经理、数字金融部总经理同步被罚，罚金从3.1万元到7.3万元不等。

离职不等于免责

事实上，“离职不等于免责”已成为近两年金融监管的常态化操作。2025年，全行业超过100名银行从业人员被终身禁业，且追责的范围和力度仍在继续扩大。

今年5月，建设银行广东省分行原副行长席荣贵被查。其于2018年9月离开建行，加入合生创展出任执行董事及行政总裁，后于2020年辞任，从银行离职已近八年。

同一时间，江西南昌农商银行因信贷违规被罚360万元，现任行长和离任行长同时被追责，授信审批部前总经理也被点名处罚。监管对银行高管的合规约束，已经从“当期业绩”延伸到“全周期合规”。

农商行改制的“欠账”

长乐农商行下辖40个营业网点、是当地网点最多、服务群体最广的地方金融机构。而其存在的问题，在农商行群体中也并非个例

近年来，农商行系统的监管力度持续加码，全国大量农商行是由原农信社改制而来，改制带来了更规范的公司治理架构，但并不意味着历史遗留的风险会被自动清理。改制前的人情贷款、指令性放贷等问题，往往被打包带入新体制。

如今，监管正在用实际行动倒逼银行高管审慎经营，杜绝短期规模冲动，完善内部风控制衡机制。

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7月8日晚间，中国国际金融股份有限公司（后简称中金公司）交出了一份“强劲”的2026年半年度业绩预增公告。

公告显示，中金公司2026年上半年实现归属于母公司股东的净利润预计达77.08亿元至82.27亿元，与上年同期相比，将大幅增长78%到90%。

这一增速延续了头部券商上半年业绩高增长的势头，也标志着中金公司年内盈利中枢的全面抬升。

扣非与归母净利润一致

中金公司此次业绩爆发建立在历史的高基数之上，且利润质量较高。

业绩预告显示，中金公司上半年预计实现归母净利润人民币77.08亿元到人民币82.27亿元，与2025年半年度（以下简称“上年同期”）同比增加78%到90%。同期预计实现归母扣非净利润人民币75.52亿元到人民币80.62亿元，同比增加78%到90%。

扣非净利润与归母净利润的增幅高度一致，说明此次业绩大增并非依赖资产处置或政府补助等一次性收益，而是主营业务实打实的大幅改善与扩张。

核心业务协同发力

对于这份超预期的“成绩单”，中金公司在公告中简单提及了原因。

中金公司称，自己立足国有金融机构主责主业，紧跟资本市场深化改革政策部署，坚守合规稳健经营底线，全力服务实体经济与科技强国战略。

报告期内，公司投资银行、股票业务、财富管理等“六柱”核心业务协同发力，同时国际业务也迎来显著增长，多头发力带动了整体经营业绩的大幅提升。

券商业务景气全面向上

广发证券的研报认为，券商行业在今年上半年受惠于一二级市场共振回暖，业务景气全面向上。

一方面，资本市场的活跃度在上半年持续提升，资管产品新发规模也回暖扩张。截止6月底，A股市场日均成交额同比增长89%，其中1、5、6月均实现同比翻倍以上增长，两融余额达到3万亿，同比也增长了62%；

另一方面，2026年A股IPO规模同比+86%，券商债券融资同比+14%，头部券商优势突出。

科技驱动和国际化转型

广发证券还重点提及了券商科技驱动和国际化转型对头部券商业绩的带动。

他们认为，券商在科技产业转型下资本化弹性可期，政策优化及市场景气推动投行及资本化业务开启回暖，且仍处于回暖初期。

他们尤其提及，券商投行业务回暖除了一次性承销保荐费，还有更突出的资本化收益。券商一级投资已形成"私募子募资+另类子跟投/直投"双轨模式，从双创板块保荐跟投来看，今年券商行业科创板跟投浮盈已达66亿元，远超2022-2025年合计。

而且，其中浮盈主要由8家头部券商贡献，集中度大幅提升。私募股权募投管退均开启回暖，另类子通过自有资金投资更好服务并绑定优质企业，把握新兴产业的成长性机遇，未来直投比例仍有提升空间。

另外，头部券商深化国际化的步伐，也会带动业绩。中资券商国际子公司杠杆水平普遍远高于境内，头部券商以股权衍生品和FICC为代表的重资产业务撬动高杠杆和高盈利能力，有望成为长期增长、风险敞口相对可控的核心业务。

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7月8日，韩元兑美元最高升至1498.1，为5月29日以来最高水平。据报道援引一位熟悉交易情况的人士，当天市场出现了与SK海力士ADR发行相关的大规模美元远期卖盘，成为推动韩元快速走强的重要力量。

与此同时，韩国财政部副部长Moon Ji-sung表示，随着SK海力士完成美国股票发行，下半年美元兑韩元市场的供需格局预计将发生变化，这也是官方首次公开将近期汇率走势与该笔融资联系起来。

286亿美元融资或带来巨额换汇需求

本周早些时候，SK海力士正式启动美国股票发行，计划募集约43万亿韩元（约286亿美元），成为近年来全球规模最大的股票融资之一。受人工智能（AI）热潮带动，公司获得投资者积极认购，认购意向金额一度达到约700亿美元，远超发行规模。

不过，对外汇市场而言，比融资规模更值得关注的是资金流向。据路透此前报道，SK海力士预计将在7月15日前后，将部分美元募资汇回韩国，并兑换成韩元，用于支付以韩元计价的资本支出。这意味着未来将出现一笔规模可观的美元卖出、韩元买入交易，因此市场提前在远期市场进行布局。

据报道援引一位知情人士：“今天市场上的美元远期抛售主要与SK海力士ADR发行有关。”

市场提前交易预期 韩元因此受益

针对SK海力士286亿美元美国融资对韩元汇率的影响，市场观点与官方表态已形成共识。Spectra Markets总裁Brent Donnelly明确指出，该交易本质为“新增美元股权融资并用于韩元计价的资本开支”，无论企业采取何种对冲或结算方式，其核心逻辑始终是美元供给增加与韩元需求上升。

他建议交易员不必纠结于时间安排或掉期细节，只需将其视作“卖出美元、买入韩元”的典型事件，并强调即便仅部分资金换汇，也足以对美元兑韩元市场形成显著影响。

韩国官方同样释放了积极信号。财政部副部长Moon Ji-sung表示，这笔融资将改变下半年外汇市场的供需结构，表明政府正密切关注资金回流对汇率的支撑作用。这一表态强化了市场预期，即监管层有意配合企业资金流动，进一步推动韩元走强。

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物流巨头顺丰控股在金融板块再落一子。

7月8日，香港保险业监管局宣布，已向顺丰控股股份有限公司设立的“顺丰保险有限公司”发出授权。顺丰控股总部位于深圳，是全球大型物流服务商。

至此，在香港成立的专属自保保险公司总数增至9家。

自保保险公司通常由大型企业集团发起，专注于管理集团内部各类风险，而非对外承保盈利。其核心价值在于通过内部风险的统筹管理，平滑财务波动、降低整体保险成本。

在欧美市场，自保公司已有数十年发展历史，机制成熟，是跨国企业治理结构的常见配置。而亚洲自保市场尚处起步阶段，无论机构数量还是保费规模均有较大增长空间。

香港正积极把握这一机遇，着力打造亚洲自保中心，以期带动会计、精算、法律等专业服务需求，并吸引全球再保险资源。

对大型企业而言，在香港设立自保公司具有现实优势。

香港保监局近期表示，企业可在较低行政成本与合规门槛下，全面识别、监控、转移和化解集团面临的各类风险；

同时，自保公司还能与企业已在港设立的财资中心、资产管理部门形成协同效应，提升资金效率和经营韧性。

从行业特性看，顺丰控股业务链条长、重资产比例高，涵盖航空机队、运输车辆、仓储设施及大量人员与货物运转，面临货损、雇员责任、财产安全和自然灾害等多维风险。传统商业保险模式下，保费易受市场周期和行业赔付率波动影响。

设立专属自保公司后，顺丰可根据自身实际风险数据进行精算定价，在跨国扩张中更有效地控制风险成本。

值得一提的是，这是首家由内地民营企业赴港设立的专属自保公司。

继2025年汇丰集团、上汽集团先后在港设立自保公司后，香港自保市场正迎来新一轮扩容潮。

2026年至今，香港保监局已新授权3家专属自保公司。除顺丰保险外，今年2月，该局向中国核工业集团旗下的中核保险有限公司发出授权，后者已于6月30日正式揭牌。

中核保险表示，将依托香港法治环境与绿色金融体系，开发核能主题绿色保险及碳金融配套产品，服务全球能源低碳转型。同期获批的还有香港上海大酒店有限公司设立的HSH Captive Limited，成为香港首家由酒店行业发起的专属自保公司。

回望历史，内地大型企业赴港设立自保公司始于2000年，中海石油保险有限公司率先注册；

此后，中石化保险、中广核保险、上海电气保险等相继落地。从早期能源、电力等国资背景企业，到近年汽车制造、金融集团，再到如今的民营物流龙头顺丰，赴港设立自保公司的企业图谱日趋多元。

这一趋势折射出不同行业在全球竞争中强化内部风险管理的共同诉求。

香港保监局行政总监张云正指出，新增专属自保公司印证了香港成功落实聚焦本地跨国企业、内地国企与民企的发展策略。通过吸引更多不同所有制、不同行业背景的大型企业，香港正稳步迈向领先风险管理中心的目标。

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特朗普周三在安卡拉出席北约年度峰会期间，与北约秘书长马克·吕特并肩而坐时对媒体表示：“对我来说，我认为这件事已经结束了。在我看来，这不过是在浪费时间。”

他称：“我不想跟他们打交道，他们就是人渣。他们是一群病态的人，由病态的人领导，凶残且好斗；如果他们拥有核武器，一定会动用。”

此番言论后，美股三大股指期货跳水，纳指期货日内跌0.42%，美国国债收益率直线拉升，布伦特原油日内涨幅达5.88%，报78.52美元/桶。现货黄金短线走低，报4091.57美元/盎司。美元指数短线拉升近20点，现报101.10。

就在特朗普发表上述言论前不久，美国刚宣布撤销对伊朗石油销售的豁免，并对其发动新一轮军事打击。据央视新闻，8日当天，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，美军当天凌晨对伊朗霍尔木兹甘省沿海地区和马赫沙赫尔的部分沿海基地及非军事设施发动空袭，违反停火协议，并违反《伊斯兰堡谅解备忘录》。

美军称主动出击，打击逾80个目标

据CCTV国际时讯，美军中央司令部最新发声明及视频称，美军对伊朗发动新一轮进攻性打击，“动用精确制导弹药命中80余个目标”，以此“直接回应伊朗近期对在霍尔木兹海峡航行的商船发起的袭击”。

美军表示，打击对象包括伊朗防空系统、指挥控制网络、沿岸雷达站点及反舰导弹设施，并在霍尔木兹海峡及周边海域摧毁60余艘伊朗伊斯兰革命卫队小型舰艇。

美方还列举了行动依据，称伊朗先后袭击三艘途经霍尔木兹海峡的商船，包括马绍尔群岛籍"阿尔·雷卡亚特"号油轮、沙特籍"韦迪安"号油轮和利比里亚籍"塞浦路斯繁荣"号油轮，并警告称，若伊朗违反协议，美方将"随时追究其责任"。

事实上，据新华社，美国总统特朗普7月7日在社交媒体上发布“美军打击伊朗”视频。视频中，有地面设施被击中，在夜色中升腾起火焰和浓烟。特朗普没有对视频做任何文字说明，但随后自己又转发了该视频并附上一则网友帖文。帖文写道：“突发新闻：针对伊朗的大规模袭击。”

伊朗强硬回应，称击落美军无人机

伊朗方面迅速作出回应。据新华社援引伊朗媒体报道，伊朗伊斯兰革命卫队在该国南部击落一架美军MQ-9"死神"无人机。

据央视新闻，伊朗伊斯兰议会议长卡利巴夫8日在社交媒体上发文，强烈谴责美国“严重违反”伊美谅解备忘录。卡利巴夫说，美国违反伊美谅解备忘录的行为共有五项，分别是：破坏伊朗在霍尔木兹海峡的调整安排；持续威胁对伊朗发动进一步打击；恢复石油制裁；对伊朗南部发动袭击；以色列持续侵略黎巴嫩。卡利巴夫写道：“霸凌与敲诈的时代已经结束。这条路走不通。我们不会屈服。”

伊朗武装部队哈塔姆安比亚中央总部也发表声明，重申任何情况下都不会允许美方干涉霍尔木兹海峡管理，并强调伊朗划定的航道是油轮和商船通过该海峡的"唯一安全航线"。这一表态再次引发市场对全球能源运输安全的担忧。

此外，据央视新闻，当地时间8日，伊朗外交部发表声明称，美国军方当天凌晨对伊朗南部沿海数个监测和监管中心发动军事袭击，违反《联合国宪章》相关规定，也严重违反美伊此前签署的谅解备忘录中关于停止军事行动的条款。

声明称，美国近期对伊朗的袭击，以及美国财政部决定取消伊朗石油销售许可、违反伊朗在霍尔木兹海峡相关安排等行为，使已签署的谅解备忘录的重要内容失去效力。伊朗外交部表示，美国应对由此造成的紧张局势升级及其危险后果承担责任。

美方进一步收紧对伊朗政策

与此同时，美国进一步收紧对伊朗政策。据央视新闻，根据美国财政部外国资产控制办公室（OFAC）7月7日发布的公告，美国撤销了此前允许伊朗石油生产、交付和销售的通用许可，并允许相关收尾交易持续至美国东部时间7月17日零点。

据匿名美国官员透露，初步迹象显示，伊朗近日曾在霍尔木兹海峡向三艘商船开火，这一行为"完全不可接受"，将招致相应后果。不过，美方官员同时表示，尽管局势升级，美国谈判代表"仍在诚意推进与伊朗达成最终协议"。

值得注意的是，这意味着美国对伊朗政策短短两周发生明显逆转。6月22日，美国财长贝森特曾宣布，作为美伊谈判框架的一部分，美国财政部发布一项为期60天的通用许可，授权伊朗石油生产、交付和销售。根据OFAC当时公告，此前受美国制裁限制的伊朗原油、石化及石油产品相关交易均获临时豁免，原定有效期至2026年8月21日。

贸易摩擦升温，多重风险叠加

中东局势升级之际，贸易摩擦也同步发酵。据CCTV国际时讯援引路透报道，美国总统特朗普要求财长贝森特切断所有与西班牙的贸易往来。该表态进一步推升市场避险情绪。

多重风险交织下，市场定价逻辑再度转向地缘风险。霍尔木兹海峡承担着全球约五分之一原油出口运输，任何航运受阻预期都会迅速推升能源风险溢价。随着停火破裂，投资者关注焦点已转向冲突是否进一步升级，以及霍尔木兹海峡运输能否保持畅通。

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7月8日，A股冲高回落，三大指数午后回落，集体收跌，深成指、创业板均跌超1.5%，科创50独自飘红，盘中曾一度涨超3%。算力租赁、AI服务器板块表现活跃，浪潮信息一字涨停，机器人概念、新能源电池产业链等跌幅居前。

港股高开高走，恒指、恒科指双双拉升，恒科指暴涨超5%，科网股爆发，阿里涨超12%，创下2025年9月以来最大涨幅，AI大模型股爆发，智谱盘中飙升19%。债市方面，国债期货全线反弹。商品方面，国内商品期货多数上涨，原油、燃油涨超6%，因中东地缘局势升温。

A股：截至收盘，沪指跌0.49%，深成指跌1.87%，创业板指跌1.70%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市约3800股飘绿，今日成交2.58万亿。沪深两市成交额2.56万亿，较上一个交易日缩量不足200亿。板块方面，锂电池产业链、超硬材料、人形机器人概念跌幅居前，精细化工、基本金属、汽车零部件板块低迷；算力产业链爆发，油气、煤炭股活跃。

港股：截至收盘，恒指涨2.99%，恒科指涨4.97%。南向资金净买入142亿港元。

盘面上，科网股爆发，阿里巴巴涨超12%领涨蓝筹，小米集团涨超9%；石油股、内银股涨幅居前。医药股延续调整态势，恒生生物科技指数跌超1%。

债市：国债期货悉数反弹，截至收盘，30年期主力合约涨0.29%，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约涨0.06%，2年期主力合约涨0.01%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，能源品涨幅居前，原油涨6.24%；化工品多数上涨，苯乙烯涨4.57%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨2.62%；基本金属涨跌参半，沪铅涨1.10%；农副产品多数上涨，原木涨1.10%；黑色系多数上涨，焦煤涨0.98%；非金属建材全部上涨，PVC涨0.92%；油脂油料多数上涨，豆二涨0.66%；新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌2.90%；贵金属多数下跌，沪银跌0.67%。

阿里巴巴大涨12%、AI大模型双雄爆发

恒科指午后继续进一步爆发，截至收盘大涨近5%。

个股方面，阿里巴巴涨超12%，为2025年9月以来盘中最大涨幅。有预测认为，阿里财报业绩有望超预期。此外，快手涨超8%，商汤涨超10%，小米集团涨超9%。

消息面，7月7日，中国人民银行行长潘功胜在“香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛”上发表讲话，他表示：“去年，我提到将提高国家外汇储备在香港的资产配置比例。一年多来，国家外汇储备持续在港开展资产配置和投资交易，未来国家外汇储备将继续提高在港的资产配置比例，为香港资本市场的发展注入更多动能。”

据中国基金报，围绕阿里巴巴业绩的乐观情绪，提振了科技股的人气。分析师指出，Lazada与Meta的合作，是阿里巴巴长期盈利前景的积极信号。

更值得关注的是，AI大模型双雄智谱、MINIMAX双双爆发，其中，市值超8000亿港元的智谱一度涨超19%，收涨13.35%。MINIMAX盘中涨超18%，收涨11.98%

7月7日晚，北京金融控股集团有限公司旗下的国际投资基金JSC International Investment Fund SPC表示，基于对智谱未来发展态势的长期看好，愿意继续持有公司股票。投资机构WT Asset Management、Optimas Capital Limited，以及智谱早期股东及基石投资人凌云光技术股份有限公司也相继表达长期持有意愿。另外，摩根大通近日将智谱目标价由1800港元/股上调至2000港元/股，并维持“增持”评级。

据21世纪经济报道，就在解禁前夜，多家机构投资者明确表态长期看好并将继续持有智谱。这批同步表态的机构合计持股占本次解禁基石股数的近七成，涵盖国家级战略资本、地方政府产业引导基金、大型国企产业基金及市场化专业投资机构。

智谱作为国内独立大模型第一股，其在国产算力生态方面已完成华为昇腾、寒武纪、摩尔线程等8家平台适配，是国产大模型自主可控的重要一环，这些都使得产业资本有更长的耐心来持有。

华尔街见闻文章写道，7月第一周，MiniMax同时获得高盛、美银、花旗三家国际金融机构给出“买入”评级。三份报告均提到MiniMax战略股东在解禁期到来之际的表态。6月下旬，MiniMax两个最大投资人及战略股东——阿里巴巴和米哈游明确表示长期看好MiniMax的发展前景，将持续陪伴公司成长。

最后，据中国基金报，有东亚银行高级投资策略师Jason Chan表示：“香港股票的跑赢，是由全球资金解除配对交易推动的。资金正从聚焦AI基础设施的市场，转向估值更低、价值属性更强的市场。”

而进一步助推港股上涨的是，报道称，DeepSeek正在开发自己的芯片，以支持AI系统运行；另据The Information报道，智谱也在考虑设计自己的AI芯片。

分析师表示：“这是一个明确的催化因素。DeepSeek如果要做这件事，就必须与本土芯片制造商合作。”

算力产业链：GPT-5.6 Sol点燃独立行情

在三大指数集体下挫的背景下，算力产业链走出了一条完全独立的上行曲线。

浪潮信息开盘一字涨停。催化来自两个方向：公司此前发布的2026年半年度业绩预告显示净利润大幅增长，市场在开盘前对其重新定价；同时，OpenAI宣布GPT-5.6的Sol、Terra和Luna三大版本将于本周四（7月9日）公开发布，为全球AI算力需求再添一把火。

浪潮信息预计上半年实现归属于上市公司股东的净利润26亿元—31亿元，同比增长226%—288%；扣除非经常性损益后的净利润预计为20.55亿元—25.55亿元，同比增长206%—280%；基本每股收益1.77元—2.11元。

东莞证券研报数据印证了公司盈利能力的修复，一季度公司销售毛利率达6.64%，同比提升3.19个百分点；销售净利率1.71%，同比提升0.72个百分点，盈利水平稳步抬升。

随着二季度订单集中交付，公司业绩实现爆发式增长。结合预告数据测算，二季度公司归母净利润预计达19.95亿元—24.95亿元，相较一季度环比增长229.75%—312.40%。

算力租赁板块出现涨停潮。云赛智联、数据港、网宿科技、恒为科技、南兴股份、二六三先后封板，深信服、飞利信双双涨超14%。半导体设备方向午后也有所回暖，联动科技涨超10%，芯源微、复旦微电等涨幅居前。

消息面，据上证报，政策方面，宏观政策持续释放积极信号。“十五五”规划为中国制定了清晰的多维度的发展施工图，财政政策、货币政策的可预期性增强。此前陆家嘴论坛推出的一系列政策举措，落地效果值得期待。

产业层面，中国制造业体系完整，能源、关键矿产资源等供应链稳定可靠，半导体等关键领域自主可控进程加快，产业升级和科技创新正在推动经济增长动能转换。与此同时，国内大市场纵深充足，为企业成长和产业发展提供广阔空间。

业内人士表示，在利率中枢下行、“资产荒”背景下，具备良好盈利能力和成长空间的权益资产吸引力正在提升。

分析认为，算力这波反弹发生在周一美股费城半导体指数再度暴跌4.65%的背景下——7月1日和2日SOX已两日累跌超11%，独立日假期后周一续跌4.65%。A股算力的逆势走强，短期内更多是GPT-5.6发布的主题催化和A股科技内部高低切换的延续，而非对美股半导体跟随关系的逆转。

锂矿掀跌停潮

与算力的火热形成鲜明对比，锂矿板块今日成为全市场杀伤力最大的方向。

碳酸锂主力期货合约早盘短线下挫，价格回落至16万元/吨附近。5月盘中曾一度触及20.99万元/吨的高点，此后持续阴跌，近两日跌势加速。

商品期货端的疲弱直接传导至股票市场——天齐锂业、融捷股份、盛新锂能全线跌停，永杉锂业、赣锋锂业、永兴材料等跌幅超过6%。

锂矿股的集体崩跌背后，是市场对碳酸锂供需格局预期的持续恶化。7月排产数据显示行业仍有望去库，但市场显然更关注中期需求的不确定性——全球电动车销量增速放缓和储能装机节奏的扰动，正在动摇此前"锂价底部已现"的共识。

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7月7日，上交所官网披露，上海思朗科技股份有限公司（下称“思朗科技”）科创板首发上市申请正式获受理。本次IPO，思朗科技计划募资44.26亿元，保荐机构为国泰海通证券。

这家脱胎于中国科学院自动化所的芯片设计企业，主打100%自主知识产权MaPU架构，正试图通过资本市场补充高昂的研发资金，但其目前尚未摆脱持续亏损的财务状况。

根据招股书，2023年至2025年及2026年第一季度，思朗科技营业收入分别为2.51亿元、4.24亿元、6.73亿元和1.37亿元。尽管营收呈现出明确的增长趋势，但公司至今未能实现盈利。

同期，思朗科技归属净利润分别为-3.19亿元、-3.00亿元、-4.06亿元和-2.83亿元。这意味着在过去三年及今年一季度内，公司累计亏损额已达到13.08亿元。

持续亏损与高强度的研发投入直接相关。半导体底层架构和高算力芯片的研发周期长、试错成本高。报告期内，思朗科技累计研发投入达17.13亿元，占累计营业收入的比例高达115.35%。在现阶段，这种重研发的模式尚未能转化为足够覆盖成本的规模化商业回报。

在业务路线上，思朗科技与目前市场上多数兼容或依赖英伟达CUDA生态的厂商不同。公司创始人王东琳曾在中国科学院自动化所主导核心技术研发，思朗科技的核心技术基座即为自研的MaPU架构。

基于该架构，思朗科技推出了国产3D科学计算机“天穹”，主要应用于微观分子动力学模拟等科学智能计算场景。

在产业落地方面，招股书披露，“天穹”已交付给长江科算投入运营。公司目前的客户群体涵盖宁德时代等产业企业，以及中国药科大学、国家新材料大数据中心等科研院所。

走底层自主架构的路线规避了底层技术受制于人的风险，但这也意味着思朗科技必须从零开始培育软件及开发者生态。在英伟达等头部企业已经建立起极高生态壁垒的科学计算市场中，推进全新架构的商业化落地并获得大规模客户验证，存在较高的市场推广门槛。

对于本次科创板IPO拟募集的44.26亿元资金，思朗科技在招股书中给出了明确的投向规划：其中32.57亿元计划用于新一代面向科学智能芯片的研发及产业化项目，剩余11.69亿元将投向高性能融合计算系统研发项目。

股权结构方面，本次发行前，创始人王东琳合计控制公司33.67%的表决权，为公司实际控制人。

自2016年成立至今，思朗科技已完成9轮融资，资方背景相对多元。其中，今年2月完成的D轮融资由宁德时代旗下的溥泉资本领投，中芯聚源跟投；此前的多轮融资中，还出现了茅台、成都科创投集团等产业与国资机构的身影。

整体来看，思朗科技凭借底层自主架构和硬科技属性获得了产业资本的早期支持，并顺利步入IPO审核阶段。

但着眼未来，公司能否在巨头环伺的算力市场中持续扩大市场份额、改善成本结构，并最终兑现盈利预期，将是外界重点关注的内容。

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智谱迎来上市后首次限售股解禁，市场惯常的"逢解禁必跌"逻辑在此彻底失效——当日股价一度飙涨逾19%，MiniMax同步大涨约17%。分析指出，大额解禁未见流动性踩踏，核心机构投资者集体表态长期持有，华尔街主流资本对中国AI模型公司的系统性认可正在形成。

与此同时，华尔街见闻文章写道，摩根大通将智谱目标价从1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级；高盛、美银、花旗三家国际投行在同一时段对MiniMax给出"买入"评级。

大模型双雄的强势表现，是港股科技板块整体爆发的缩影。今天，恒科指全天高开高走，大涨近5%，阿里巴巴涨超12%，华虹宏力涨超10%，联想集团涨超9%，中芯国际、快手涨超8%，腾讯控股一度飙涨超4%。

据券商中国，分析人士认为，港股此轮强势有两方面驱动：一是港股估值偏低，具备吸引力；二是全球存储芯片板块持续遭遇重挫，从这些板块流出的资金流向了港股。与此同时，中国人民银行行长潘功胜在"香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛"上发表讲话，围绕深化金融市场互联互通、支持香港资本市场繁荣、巩固离岸人民币枢纽地位、维护香港金融稳定四个方向作出部署，亦为市场情绪提供了政策层面的支撑。

解禁魔咒失效：机构集体表态，市场完成价值重估

智谱此次解禁的市场表现，打破了A股及港股市场长期存在的"解禁必跌"预期。

本次智谱解禁限售股总量为2568.16万股。北京金融控股集团旗下国际投资基金JSC International Investment Fund SPC、投资机构WT Asset Management、Optimas Capital Limited，以及早期股东及基石投资人凌云光技术股份有限公司均相继表达长期持有意愿。

MiniMax方面，最大战略股东阿里巴巴与米哈游亦于6月下旬明确表示长期看好，MiniMax创始团队更自愿设定12个月禁售期，超出行业通行的6个月安排，首次解禁不涉及创始团队和员工持股。

从盘面来看，当日大涨并非单纯的短期交易情绪驱动，而是市场对公司长期价值重估与资本态度明确后的集中释放。多家核心机构投资者在解禁前后相继公开表态，选择继续持有而非减持套现，有效消解了市场对流动性踩踏的担忧。

摩根大通的评级上调为此次行情提供了重要的基本面支撑。华尔街见闻文章写道，摩根大通将智谱截至2026年12月的目标价从1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级，核心逻辑在于GLM-5.2强化了"开放权重商业化可为领先模型提供商创造可观选择权价值"的论断。

摩根大通同时指出，基于当前估值，市场已基本消化智谱年底10亿美元ARR指引，剩余上行空间取决于强大的开放权重模型能否通过外部基础设施和分发渠道实现规模化。

在MiniMax方面，高盛、美银、花旗三家国际金融机构在同一时段给出"买入"评级，在当前AI板块分化加剧的市场环境中并不多见。

高盛给出目标价每股860港元，报告重点关注中国AI行业定价环境的变化。高盛指出，DeepSeek V4即将引入高峰时段差异化定价，高峰时段API价格为非高峰的2倍，这是自2026年4月底以来行业激进价格战走向理性化的早期信号。在此背景下，MiniMax M3模型凭借更高比例的自建优化算力和更小激活参数的高效架构，毛利率显著高于同行。

美银目标价为每股500港元，报告披露了MiniMax收入结构的重要转变：公司收入已从去年消费端产品占比约70%，转向企业端与云API业务占比提升，企业/云API被列为更高战略优先级。在盈利层面，前一代模型M2.7最终实现了超过40%的推理利润率，美银预计通过持续提升基础设施效率，长期利润率将保持稳定。在算力获取方面，MiniMax通过与全球云服务商和新型云厂商合作，以海外本地算力服务海外用户，目前仍可稳定获取算力。

花旗给出目标价每股533港元，指出当前股价对应53.8%的预期上行空间，并预计MiniMax收入增速将维持高位，即将发布的新一代视频模型有望成为扭转市场情绪的关键催化剂。

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三星周三发表声明称，旗下PM1763企业级固态硬盘已正式进入量产阶段。该产品搭载三星最新V-NAND闪存芯片及全新研发的4纳米控制器，读写速度较上一代产品提升逾一倍，并配备液冷系统以支撑AI训练与推理过程中的持续高速运行。

消息公布后，三星股价变动不大。近期芯片股波动加剧，投资者一方面寻找被市场忽视的AI受益标的，另一方面也在从估值偏高的个股中轮换出场。

PM1763：专为AI数据中心打造的存储方案

PM1763此前已在英伟达GTC大会上亮相。三星当时将其与下一代高带宽内存HBM4及低功耗SOCAMM2模块一同展示，作为面向AI数据中心的整体解决方案组合推出。

据三星介绍，PM1763的核心设计目标是降低先进处理器和AI加速器的数据延迟。液冷技术的引入，则是为了在高强度AI工作负载下维持稳定的读写性能，避免因散热瓶颈导致速度下降。

三星领跑企业级固态硬盘市场

根据市场研究机构TrendForce的数据，2026年第一季度，三星以35%的市场份额位居企业级固态硬盘市场首位，其后依次为SK海力士、美光科技、铠侠控股及铠侠合作伙伴闪迪。

此次量产消息进一步强化了三星在该细分市场的领先地位。随着AI数据中心对存储性能要求持续提升，企业级固态硬盘正成为AI基础设施投资链条中不可忽视的组成部分，相关竞争也随之升温。

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摩根大通据此对两家中国AI公司作出分化评级。报告将智谱截至2026年12月的目标价从1800港元上调至2000港元，维持"增持"评级，理由是GLM-5.2强化了"开放权重商业化可为领先模型提供商创造可观选择权价值"的论断；同时将MiniMax目标价从400港元下调至300港元，维持"中性"评级，因M3尚未展示出足够的模型驱动定价权。

摩根大通指出，开放权重扩大了模型分发范围，但变现能力仍高度依赖模型质量、迭代速度与端点可靠性。对于能力领先的模型，开放权重可借助云服务商（CSP）、推理平台与私有化部署等外部GPU算力扩大使用规模，同时通过官方API、授权许可、平台SaaS及收入分成等多路径实现商业变现；对于差异化不足的模型，更广泛的访问权限反而加速了比价与流量替换。

摩根大通认为，市场普遍将开放权重发布解读为变现漏损，这一判断方向正确，但并不完整。更关键的问题在于，LLM提供商能否将弱化的访问控制转化为更广的分发与付费转化。

报告指出，开放权重并不使所有API端点趋同。官方API在模型时效性、缓存策略、吞吐量、延迟、功能支持与服务可靠性等维度上仍具系统性优势。

开放权重发布通常是一个已发布的检查点，而官方API是持续演进的产品——发布后，模型提供商可基于实时流量持续优化指令遵循、工具调用、长上下文稳定性与推理效率，而这些优化通常不会完全同步更新至开放权重包。因此，同一模型名称下，官方端点与第三方部署的实际用户体验可能随时间拉开差距。

摩根大通以两个案例佐证上述框架。在DeepSeek V4 Pro案例中，据OpenRouter数据，官方路径凭借更低标价与更高缓存命中率（93.5%），在月度工作负载中的估算成本约为24至41美元，而部分第三方路径高达85至196美元，价差约6至12倍。在MiniMax M3案例中，各提供商名义输出定价相近，但官方路径在缓存命中率、实际输入成本与响应速度方面均具优势，据Artificial Analysis数据，MiniMax是M3提供商中速度最快之一。

摩根大通对智谱维持"增持"评级，并将目标价上调至2000港元，核心逻辑在于GLM-5.2提升了开放权重变现潜力。

报告认为，智谱的开放权重策略更为从容：以宽松访问扩大使用规模，同时将官方路径与更高服务版本（如GLM-Turbo系列）定位于满足质量敏感型需求。GLM-5.2采用MIT许可证，在全球云平台及推理提供商中的分发覆盖面持续扩大——在AWS平台，GLM-5.2已通过AWS市场以智谱官方SaaS API产品形式上架；在Azure平台，微软Foundry通过Fireworks AI分发GLM-5.2。

摩根大通指出，基于当前估值，市场已基本消化智谱年底10亿美元ARR指引。剩余上行空间取决于强大的开放权重模型能否通过外部基础设施和分发渠道实现规模化，而非仅依赖智谱自身GPU算力栈。这属于选择权价值而非确定的近期收入，且仅在智谱维持模型领先地位的情况下才能规模化，关键观察点包括GLM-5.5/6、Kimi K3与DeepSeek V4.1的对比表现。

摩根大通对MiniMax维持"中性"评级，目标价从400港元下调至300港元，核心原因是开放权重商业化正成为"赢家多吃"框架，而M3尚未展示出模型驱动定价权的足够证据。

报告认为，M3永久性的50%折扣是一个重要信号，表明该模型尚未在面对国内领先模型时获得能力溢价。折扣可能支撑短期使用量，但降低了市场对模型驱动型变现的信心。在开放权重扩大访问的背景下，差异化不足的模型面临更快的比价与更容易的流量改道——更广泛的分发在此情境下反而放大了风险而非创造上行空间。

摩根大通同时指出MiniMax的相对优势：公司在多模态AI、海外使用与智能体工作流方面仍具相关性，M3通过100万token上下文、原生多模态与MiniMax Code改善了产品叙事，OpenRouter平台的调用量也表明开发者对其模型的采用已达相当规模。然而，工作流变现需要更强的模型拉力——编码或智能体产品需对任务完成产生足够大的改善才能改变用户习惯，而非仅提供另一条访问广泛可得模型的路径。

摩根大通同时提示，两家公司均处于资本密集型阶段，融资需求构成潜在风险。

分析师预计两家公司在2026年和2027年将分别再进行两轮融资。虽然当前现金余额在基本情景下足以支持运营，但加速模型迭代、更大规模的海外部署或高于预期的推理成本，可能促使两家公司从外部获取更多资金。

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OpenAI旗舰模型GPT-5.6 Sol定于本周四正式发布，马斯克旗下SpaceX AI宣布Grok 4.5也将于明日向公众开放，谷歌Gemini 3.5 Pro据悉将于7月17日上线，国内DeepSeek V4正式版同样锁定7月中旬。

短短数周内，多款顶级大模型密集落地，直接加剧了AI行业的竞争烈度，并对相关企业的商业化路径与定价策略产生深远影响。

对市场而言，此轮集中发布不仅是技术能力的比拼，更是各方在API定价、推理效率与生态整合上的全面角力。投资者需关注的核心问题在于：谁能在性能与成本之间找到最优解，并率先将技术优势转化为商业壁垒。

GPT-5.6 Sol：旗舰定位，分阶段开放

OpenAI首席执行官Sam Altman周三在社交媒体宣布，GPT-5.6 Sol将于本周四正式发布。这是GPT-5.6系列中的旗舰产品，搭载全新ultra多智能体模式与max推理强度，在编码、生物学和网络安全等核心基准测试中均刷新最佳纪录。

定价方面，Sol采用每百万Token输入5美元、输出30美元的收费标准，位居GPT-5.6系列三款产品的最高端。OpenAI同时宣布，将于7月在Cerebras硬件上推出Sol，推理速度最高可达每秒750个Token。

发布策略上，OpenAI采取分阶段推进路线，初期仅向部分可信合作伙伴开放API和Codex访问权限，计划在未来数周内向更广泛用户普及GPT-5.6全系列。这一策略在控制服务压力的同时，也为竞争对手留出了一定的响应窗口。

Grok 4.5：马斯克加速整合AI版图

马斯克在社交媒体上宣布，基于beta测试阶段客户的强烈正面反馈，SpaceX AI将于明日向公众开放Grok 4.5。马斯克称，该模型属于Opus级别，但速度更快、Token效率更高、成本更低。

据此前披露的信息，Grok 4.5基于1.5万亿参数的V9基础模型打造，并在补充训练中特别加入了AI编程工具Cursor的数据。早期评测结果显示，该模型性能已接近甚至可能超越Anthropic旗舰模型Claude Opus，强化学习仍在持续优化该模型。

值得关注的是，SpaceX AI还与编程工具公司Cursor计划联合发布首款共同研发的AI模型，直接向Anthropic和OpenAI发起挑战。据The Information获得的一份内部备忘录，该模型此前曾因两家公司希望进一步提升运行效率而推迟发布，预计在某些指标上可与Anthropic的Opus 4.8及OpenAI的GPT-5.5相抗衡。

上述进展发生在SpaceX以600亿美元全股票收购Cursor的交易推进之际，标志着马斯克旗下AI版图的加速整合。马斯克还表示，SpaceX在今年接下来的时间里，每月都将发布完全从头开始训练的新模型。

Gemini 3.5 Pro：重构底座，押注质量优先

谷歌方面，据泄露信息，Gemini 3.5 Pro将于7月17日正式发布。据科技媒体Geeky Gadgets报道，谷歌DeepMind放弃了原有的2.5 Pro基座，转而对Gemini 3.5 Pro进行全新预训练，发布时间也因此从原定的2026年6月推迟至7月17日。

从能力表现来看，Gemini 3.5 Pro的前端与视觉代码生成能力据称出现跨越式跃升，在多项测试中压制Anthropic的Fable 5，但在硬核推理与复杂工程任务上仍落后于对手。这一决策被外界解读为谷歌在质量与速度之间主动选择前者，以应对OpenAI GPT-5.6和Anthropic Fable 5的双重压力。

此外，谷歌同时被曝正基于这套新底座开发图像模型Nano Banana Pro，剑指OpenAI的GPT-Image 2，意味着谷歌试图在文本代码与图像生成两条战线同步发力。

DeepSeek V4：峰谷定价落地，推理提速并行

国内方面，DeepSeek团队于6月29日宣布，V4正式版计划于7月中旬上线，并同步引入峰谷定价策略。根据公布的价格表，高峰时段API价格为平时价格的两倍，平时价格与现行V4 API定价持平。高峰时段界定为每日上午9时至12时及下午2时至6时，官方表示此举旨在更合理地配置资源、提升服务稳定性。

技术层面，DeepSeek于6月27日联合北京大学发布推理加速框架DSpark，并同步开源全栈推测性解码工具链DeepSpec，论文由公司创始人梁文锋本人署名。实测显示，DSpark部署后V4-Flash单用户生成速度提升60%至85%，V4-Pro提升57%至78%，效果已在线上服务全量验证。这也是DeepSeek完成500亿元融资后首次对外发布的开源技术成果。

对API用户而言，峰谷定价将直接推高工作时段使用成本；对开发者而言，推理速度的显著提升或可在高并发场景下部分抵消成本压力，并进一步降低推理优化的落地门槛。

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OpenAI首席执行官Sam Altman周三在社交媒体上宣布，GPT-5.6 Sol将于本周四正式发布。这是GPT-5.6系列中的旗舰模型，搭载全新ultra多智能体模式与max推理强度，在编码、生物学和网络安全等核心基准测试中均刷新最佳纪录。

在定价方面，Sol定价为每百万Token输入5美元、输出30美元，位居GPT-5.6系列三款产品的最高端。OpenAI同时宣布，将于7月在Cerebras硬件上推出Sol，推理速度最高可达每秒750个Token。

此次发布采用分阶段策略，初期仅向部分可信合作伙伴开放API和Codex访问权限，OpenAI计划在未来数周内向更广泛用户普及GPT-5.6全系列。

旗舰性能：Sol Ultra以91.9%领跑行业

在编码基准Terminal-Bench 2.1上，GPT-5.6 Sol Ultra以91.9%的得分位居第一，GPT-5.6 Sol以88.8%紧随其后，竞品Claude Mythos 5以88.0%排名第三，差距约为0.8个百分点。Gemini 3.1 Pro Preview以70.7%垫底，与第一梯队差距明显。

从梯队分布来看，GPT-5.6 Sol Ultra与Sol构成第一梯队；Claude Mythos 5、GPT-5.6 Terra和Claude Fable 5均在84%以上，形成第二梯队；GPT-5.5和GPT-5.6 Luna属于第三梯队。

在成本效率维度，GPT-5.6 Sol在相同API成本下持续取得最高得分，性价比居系列之首。GPT-5.5和GPT-5.6 Luna则呈现明显的"成本瓶颈"——增加投入带来的性能提升十分有限。

在推理能力方面，随着输出Token数量增加，GPT-5.6 Sol的得分提升斜率最陡，说明其能最有效地利用复杂推理过程改善输出质量；Luna曲线则相对平缓，即使增加输出量，质量提升也十分有限。

全新模式：Ultra多智能体架构超越单一模型上限

GPT-5.6引入两项关键技术升级。其一是max推理强度，赋予Sol充足时间进行深度推理；其二是ultra模式，通过调用子智能体协同工作，突破单一智能体的能力边界，专为加速复杂任务设计。

在生物学领域，Sol在评估长周期基因组学和定量生物学分析的GeneBench v1基准上，以更少Token取得了优于GPT-5.5的结果，显示出更高的计算效率。

在网络安全领域，Sol在ExploitBench基准上仅使用约三分之一的输出Token，即可与Claude Mythos Preview竞争。在由UC Berkeley研究人员与OpenAI及其他前沿实验室合作创建的ExploitGym基准上，GPT-5.6 Sol、Terra和Luna三款模型均随推理强度提升展现出网络安全能力的显著增长。

OpenAI表示，Sol更擅长帮助用户发现并修复漏洞，而非可靠地执行端到端攻击，并强调其优先目标是确保这些能力惠及防御者。

三级产品矩阵：价格覆盖不同需求层次

GPT-5.6系列采用全新命名体系，以数字标识代际，Sol、Terra、Luna代表三个可独立演进的能力层级，旨在为用户和开发者提供更清晰的智能、速度与成本选择。

定价方面，Sol为输入5美元/百万Token、输出30美元；Terra为输入2.50美元、输出15美元，约为Sol的一半；Luna为输入1美元、输出6美元，是系列中成本最低的选项。OpenAI指出，Terra的性能可与GPT-5.5竞争，成本仅为后者的一半；Luna则以最低成本提供基础能力。

在缓存机制上，GPT-5.6引入更可预测的提示缓存，支持显式缓存断点和30分钟最低缓存生命周期。缓存写入按未缓存输入费率的1.25倍计费，缓存读取享受90%折扣。

此外，OpenAI计划7月在Cerebras上推出GPT-5.6 Sol，推理速度最高达每秒750个Token，初期访问权限将限于部分客户，随容量扩展逐步放开。

安全机制：分层防护栈配合700万GPU小时红队测试

鉴于Sol在网络安全领域的强大能力，OpenAI为GPT-5.6系列配备了其迄今最稳健的安全防护体系，并采用分阶段发布策略。

防护体系采用多层架构，包括训练层面的模型级拒绝机制、生成过程中的实时网络安全与生物学滥用分类器、账号级行为审查，以及差异化访问控制。对于高风险请求，系统可在生成过程中暂停输出，由更大的推理模型审查上下文，并在内容到达用户前予以拦截。

在压力测试方面，OpenAI投入超过70万个A100等效GPU小时用于自动化红队测试，专注于发现可跨多种提示和上下文生效的通用越狱攻击，并辅以第三方人类专家红队测试。

根据OpenAI的准备框架，GPT-5.6 Sol未跨越网络安全"危急"阈值。在涉及Chromium和Firefox的评估中，Sol识别出了漏洞和利用原语，但在测试条件下未能自主生成可用的完整攻击链漏洞利用。

OpenAI表示，此次先行向可信合作伙伴开放的有限预览，是与美国政府持续沟通的一部分，但同时明确表示"不认为这种政府访问流程应成为长期默认做法"，并将与政府合作制定面向未来模型发布的可重复流程。

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高市早苗政府提出的一项为期14年、总额高达2.3万亿美元的长期支出计划，成为引爆长端国债抛售的核心导火索。与此同时，日本央行将政策利率上调至1%，并宣布明年停止缩减购债规模，将其稳定在每月约2万亿日元。

财政刺激与货币正常化的政策组合，直接导致日本10年期国债收益率攀升至2.85%，创下1996年以来的新高。长端收益率的飙升不仅加剧了日本超200% GDP庞大主权债务的付息压力，也令全球投资者重新审视日本资产的定价逻辑。

在日元持续疲软与通胀预期升温的背景下，日本央行在抗通胀与保增长之间的政策分歧，正使得日本国债收益率曲线的长端变得异常脆弱，市场正在为潜在的财政风险要求更高的期限溢价。

2.3万亿美元财政计划引爆长端抛售

高市早苗政府推出的大规模长期支出计划，打破了市场对日本财政纪律的原有预期。

这项总额达2.3万亿美元、为期14年的支出计划，直接引发了投资者对日本长期债务可持续性的深度担忧。目前，日本主权债务规模已超过其GDP的200%，是全球最大的主权债务堆。

这种担忧迅速反映在长端国债的定价上。今年以来的抛售已将日本10年期国债收益率推升至2.85%，30年期收益率更是飙升至4%以上，徘徊在5月创下的4.2%盘中历史高位附近。

市场对长期风险的重新定价，显著推高了期限溢价。投资者要求日本10年期借款相对于2年期借款的溢价，已从4月份的不到1个百分点大幅攀升至目前的1.4个百分点。

相比之下，在美国和德国等其他主要债券市场，这一溢价近期基本持平或处于下降趋势，凸显了日本债市面临的独特抛压。

央行加息与购债调整加剧政策矛盾

在财政端大幅扩张的同时，日本央行在货币端的操作呈现出复杂的政策矛盾。

上个月，日本央行将政策利率上调至1%，试图推进货币政策正常化。然而，央行同时宣布明年将停止缩减每月购债规模，将其稳定在约2万亿日元，这一举动被市场解读为对进一步收紧政策的谨慎态度。

Aberdeen Investments投资总监Alex Everett指出，日本央行对进一步加息的谨慎、持续的日元疲软以及对财政政策的担忧，使得日本国债收益率曲线的长端变得尤为脆弱。

投资者担忧，这种“财政踩油门、货币踩刹车”的组合可能导致日本央行在抗通胀战役中落后于曲线。市场普遍担心，若央行行动迟缓，通胀可能会突破并长期维持在2%的目标之上。

正如首席投资官Stephen Jones所言，当前上演的剧本反映出，日本建立全球最大债务堆是基于“资金将永远免费”的假设，但随着货币政策收紧，这一底层逻辑正在发生根本性改变。

汇市干预与债市波动的宏观共振

日本债市的剧烈波动并非孤立事件，而是与日元贬值及外汇干预交织在一起，形成了复杂的宏观共振。

近期，美元兑日元汇率突破161关口，创下近两年新低。为遏制日元过度贬值，日本财务省自4月下旬以来累计动用逾10万亿日元干预汇市，官员亦密集释放干预警告。

然而，巨额汇市干预并未能从根本上扭转日元弱势。日本国债遭遇严重抛售导致的收益率飙升，不仅未能有效吸引资金回流支撑日元，反而因加剧了市场对日本财政健康状况的担忧，进一步压制了日元表现。

美日利差以及日本央行在抗通胀与保增长之间的政策分歧，依然是压制日元并引发债市波动的核心宏观背景。

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据韩联社周三报道，随着KOSPI指数二季度历史上首次突破9000点并持续高位运行，国民年金持有的国内上市股票估值在三个月内暴增189.5684万亿韩元（折合人民币约8500亿元），季度收益率高达63.9%。这一增幅较一季度高出逾100万亿韩元，刷新季度历史纪录。

其中，三星电子与SK海力士两家公司的持仓估值合计增加151万亿韩元（折合人民币约6770亿元），占整体增幅的79.8%。值得注意的是，SK海力士本季度的贡献首次超越三星电子，成为国民年金最大的单一收益来源。

随着国民年金国内股票再平衡暂缓措施于6月底到期，市场目前高度关注该基金7月起可能释放的抛售规模，这一不确定性或对韩国股市形成短期压力。

SK海力士领跑，半导体双雄撑起八成涨幅

金融信息机构FnGuide数据显示，以7月6日为基准，国民年金持股5%以上并公示的270家上市企业股票估值总额达486.0118万亿韩元（折合人民币约2.18万亿元），较3月底的296.4433万亿韩元大幅跃升。

SK海力士是本季度最耀眼的贡献者。国民年金持有SK海力士的股权比例维持在7.50%不变，但其持仓估值从3月底的43.156万亿韩元飙升至125.2968万亿韩元，单季增加82.1407万亿韩元（折合人民币约3683亿元），增幅高达190.3%。

三星电子方面，国民年金持股比例从7.75%小幅提升至7.84%，持仓估值从76.6842万亿韩元增至145.8467万亿韩元，增加69.1626万亿韩元（折合人民币约3101亿元），增幅90.1%。

两家公司合计在国民年金国内股票持仓中的占比，已从3月底的40.4%大幅攀升至55.7%，集中度显著提高。

半导体产业链全面受益，SK Square、三星电机跻身前列

半导体产业链的整体上涨带动了更广泛的持仓增值。SK Square持仓估值增加11.9953万亿韩元（折合人民币约538亿元），增量排名第三。三星电机尽管持股比例从10.46%下调至9.95%，持仓估值仍增加10.4072万亿韩元（折合人民币约467亿元），位列第四。

此外，三星物产增加2.7278万亿韩元，三星生命增加2.5137万亿韩元，SK增加2.0577万亿韩元，均录得可观涨幅。

二季度新纳入5%以上持股公示的标的共19只，包括Simtech、SK Eternix等；同期跌出5%门槛的标的为21只，包括LX Semicon、韩国旅游等。增持幅度最大的标的为BH（持股比例从7.47%升至13.35%）和DL E&C（从8.06%升至11.44%）。

部分持仓大幅缩水，科技与新能源板块承压

并非所有持仓均录得正收益。一季度表现亮眼的未来资产证券二季度估值减少1.0717万亿韩元（折合人民币约48亿元），成为损失最大的单一标的。

LG能源解决方案估值缩水5737亿韩元，韩华系统减少4510亿韩元，Kakao与Naver分别下滑4470亿韩元和4153亿韩元，互联网与新能源板块整体表现落后于半导体。

国民年金同期减持了LG、SK Chemicals、大主电子材料、Vinatech等多只标的，持股10%以上的标的数量也从上季度末的34只小幅降至32只。

尽管二季度收益亮眼，国民年金的下一步动向已引发市场警惕。此前为支持国内股市，当局对国民年金国内股票配置的再平衡操作实施了暂缓措施，该措施已于6月底正式到期。

随着半导体双雄的持仓占比大幅提升，国民年金若启动再平衡以恢复既定的资产配置比例，可能需要减持部分国内股票头寸。市场人士正密切关注7月起潜在抛售规模的大小，以评估其对韩国股市的实际冲击。

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据路透社报道，韩国财政部长具润哲于周三召集央行行长及各金融监管机构负责人举行会议，会后声明称，外资与机构投资者的获利了结、投资组合再平衡，以及全球AI板块预期的转变，共同推高了市场波动。声明措辞直接点名半导体板块集中度问题，称"半导体板块集中度上升已成为市场波动的推手，芯片板块波动对整体股市的冲击正在加剧"。

韩国KOSPI指数收盘下跌5.3%，创5月20日来最低收盘位，6月触及纪录收盘高位后下跌逾20%，已进入技术性熊市。SK海力士盘中最大跌幅达5%，三星电子跌幅一度高达6.9%。值得注意的是，三星电子本周早些时候刚刚公布季度利润同比暴增19倍，但股价依然承压，显示市场对AI投资可持续性的疑虑已压过基本面利好。

从年度最强到逼近熊市

韩国股市今年曾是全球表现最亮眼的市场。KOSPI从年初至6月22日历史高点累计涨幅约达116%，年内涨幅至今仍约为73%，依然位居全球主要基准指数前列。

然而，这一涨势高度依赖三星电子与SK海力士两家芯片巨头，使得市场在AI情绪逆转时格外脆弱。过去数周，KOSPI随着投资者对每一条AI行业动态的解读而剧烈震荡，市场试图评估这轮涨势能否持续。

Fidelity International投资组合经理Ian Samson对表示，"大量波动来自基本面的不确定性。我们确实看到AI驱动的各类半导体需求强劲，但这在很大程度上依赖于少数几家大型科技公司约1万亿美元的资本开支"，一旦这一芯片支出规模被证明难以为继，下行风险将随之显现。

杠杆ETF成为波动放大器

监管层的担忧不仅指向半导体板块本身，还集中于近期快速扩张的单一股票杠杆ETF产品。

韩国金融监督院周二表示，将监测与芯片股挂钩的单一股票杠杆ETF对市场的影响，并在必要时审查资产管理公司的营销行为。韩国央行则于周日发出警告，称单一股票杠杆ETF可能放大单边交易、加剧特定股票的集中度并加重市场波动，并表示将与相关机构协调应对相关风险。

据彭博报道，杠杆ETF在双向行情中均会放大波动幅度，已成为此轮KOSPI剧烈震荡的重要推手之一。

熔断机制频繁触发，监管压力升级

市场波动的剧烈程度已在制度层面留下印记。本周早些时候，KOSPI再度触发熔断机制，这是今年以来第六次、也是韩国股市历史上第十二次触发熔断，导火索正是三星电子和SK海力士等权重芯片股的急剧波动。

面对持续升温的市场风险，韩国监管层的应对力度也在逐步加码。从央行的风险协调声明，到金融监督院的ETF监测承诺，再到财政部长亲自主持的跨部门联席会议，一系列密集表态显示当局正将此轮波动视为需要系统性应对的金融稳定议题，而非单纯的市场正常调整。

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据SemiAnalysis发布的深度报告，Anthropic预计将于2026年三季度实现10亿美元的GAAP息税前利润，对应约6%的利润率。与此同时，其年度经常性收入（ARR）已从2025年底的90亿美元飙升至目前逾600亿美元。该机构预测，若Anthropic维持每月约150亿美元的净新增ARR（NNARR）节奏，其2027年末ARR有望触及3000亿美元，对应6万亿美元企业价值，使其成为全球市值最高的公司。

Anthropic已于6月1日秘密提交IPO申请。SemiAnalysis认为，此时上市具有战略紧迫性——Alphabet已完成847.5亿美元的股权融资，Meta亦传出数百亿美元的融资计划，资本市场窗口正在收窄。报告指出，Anthropic更优的财务数据和商业模式意味着其应抢在OpenAI之前上市，以掌握资本竞争的主动权。

Anthropic的业绩拐点源于Claude Code的爆发式普及。SemiAnalysis数据显示，Claude Code目前占GitHub全部代码提交量的逾7%，直接推动公司ARR在一季度单月新增从1月的30亿美元跃升至3月的110亿美元。

在收入结构上，Anthropic与OpenAI呈现显著分化。Anthropic约75%至85%的ARR来自基于用量计费的API业务，消费端订阅仅占总ARR的5%。相比之下，OpenAI在2026年一季度仍有逾65%的收入来自订阅模式，消费端ARR占比约40%。

SemiAnalysis指出，API模式的核心优势在于无单用户收入上限——随着同一客户采用更多智能体工作流（Agentic Workflow），其token消耗量与对应收入将持续增长，无需新增客户即可实现扩张。Anthropic首席财务官Krishna Rao今年5月在播客中披露，公司净收入留存率（NRR）高达500%，即在一季度贡献300亿美元ARR的客户中，一年前这批客户仅贡献了20亿美元。

商业模式的差异直接体现在毛利率上。SemiAnalysis估算，Anthropic当前综合毛利率已升至60%中段区间，而2024年这一数字为负94%。其中，API业务毛利率超过80%。

毛利率大幅改善的核心驱动力是推理效率的提升。以每兆瓦算力对应的ARR衡量，Anthropic该指标将于今年晚些时候达到6000万美元，而九个月前仅为1600万美元。由于推理算力成本基本固定，当单位算力处理的token量或token定价提升时，边际利润率接近100%。

报告测算，若Anthropic与OpenAI均达到1000亿美元ARR，OpenAI因需支持逾9亿免费用户（SemiAnalysis估算每月服务成本约0.70美元/人），毛利润将较Anthropic少约250亿美元。这一差距将直接影响双方在新一代模型训练上的再投入能力。

SemiAnalysis引入"训练前息税利润"（EBTIT）作为衡量实验室再投入能力的核心指标，Anthropic在2026年二季度的EBTIT利润率达36%。报告预测，2028年前Anthropic累计EBTIT将较OpenAI高出2500亿美元。

SemiAnalysis估算，目前实验室ARR中逾65%来自编程相关用例，Cursor、Cognition、Loveable、Replit等编程工具初创公司合计贡献约60亿美元ARR。Meta是Anthropic最大的单一客户，但其占比仍在3%至5%之间。

报告认为，网络安全将是继编程之后的下一个爆发性垂直领域，并预计Fable新模型的发布将进一步提升token定价并拓展应用场景，推动月度NNARR在2026年下半年超越当前每月100亿美元的水平。医疗健康、金融、生物科技等垂直领域亦被列为潜在的重大TAM扩张方向。

在分销渠道上，通过AWS Bedrock、Azure Foundry等超大规模云平台间接销售的"Token即服务"（TaaS）模式正快速增长，目前已占Anthropic ARR的15%至20%，而一个季度前这一比例仅为5%至10%。SemiAnalysis认为，向超大规模云平台支付20%至30%的收入分成，从企业客件的触达效率和合规便利性角度看仍具经济合理性。

Anthropic的增长前景面临的核心制约来自算力供给。

SemiAnalysis预测，到2030年，Anthropic与OpenAI合计无约束算力需求将超过100吉瓦（GW），而2025年和2026年的净新增算力分别仅为2.5GW和5GW，目前两家公司合计可用算力仅逾6GW。

正是这一供需缺口赋予IPO明确的战略意义。报告指出，上市所募资金将主要用于填补推理运营与新模型训练之间持续扩大的算力需求缺口，并以更优惠的融资成本提前锁定算力资源。报告还提及Meta正考虑向外部方出租算力（消息来源于2026年7月1日的市场传言），并预计Anthropic将从此类受信任供应商处采购增量算力。

SemiAnalysis同时列出主要风险因素，包括：OpenAI传出的降价计划、谷歌DeepMind和Meta在编程模型上的竞争压力、政府对前沿模型发布的潜在监管限制，以及TaaS收入占比上升对综合毛利率造成的摊薄效应。报告明确指出，若监管制度阻碍模型发布并使开源模型与前沿专有模型的能力差距缩窄，将从根本上削弱Anthropic的商业护城河。

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作者 | 周智宇

小米汽车正在向家庭主车市场猛攻。

7月8日，小米汽车官方微博发布“SKYNOMAD”海报。海报信息并不多，只有一个新名字和小米品牌LOGO，但它指向小米下一款大尺寸SUV。

华尔街见闻了解到，SKYNOMAD并非此前网传的“红米汽车”，而是小米汽车继SU7、YU7后的新产品新型号。其中，“SKY”指向天空，“NOMAD”寓意游牧自由。

小米集团总裁卢伟冰曾在一季度业绩会上提到，小米汽车将在今年下半年推出一款全新的中大型车型。

华尔街见闻了解到，该车采用了新的设计语言，外观方正硬朗，车身尺寸约5.2-5.3米，与理想L9、问界M9处于同一级别，预计将主打大空间多人出行市场。

这也意味着小米汽车下一步要补的，是其此前未触达的新用户。

SU7把小米汽车带进牌桌，靠的是速度、设计、性能，以及雷军个人IP带来的情绪价值。它更像一台能让用户快速产生表达欲的车：年轻、运动、科技感强，也足够有话题。YU7则把这套能力推进到SUV市场，继续强化小米汽车在纯电、智能化和年轻化产品上的标签。

但如果SKYNOMAD最终指向的是一台大尺寸、六座或七座、增程路线的家庭SUV，小米面对的就不是同一套决策链。

小米要说服的人变了。

SU7这类产品，很多时候是一个人的表达型消费。喜欢外观，认可性能，接受价格，再叠加品牌情绪，就可能促成一次下单。但家庭大车不同。它通常承担家庭主车角色，决策里不只有驾驶者，还有老人、孩子、伴侣，以及更高频、更复杂的真实使用场景。

开车的人要动力、智驾和补能效率；坐车的人要空间、舒适和安静；老人孩子关心上下车、二排三排体验和长途乘坐；家庭账本还要算售后、保值、可靠性和长期使用成本。

这也是为什么家庭大车从来不是蓝海。理想、问界已经把这个市场教育得很深。它们卖的不只是“大车”，而是把增程补能、智能座舱、辅助驾驶、冰箱彩电大沙发和家庭出行场景，打包成一套容易被全家理解的答案。

小米现在要切进去，面对的是一个已经形成用户预期的红海。

增程路线的价值也在这里。德勤2026年全球汽车消费者研究提到，纯电需求仍然谨慎，混合动力吸引力增强，消费者会在价格、充电便利和日常实用性之间做平衡。艾媒咨询关于新能源汽车消费趋势的报告也显示，续航和安全仍是用户购车时关注的核心因素。

对家庭主车用户来说，技术参数本身不够。参数必须转化成长途不焦虑、补能不折腾、全家坐得舒服。

小米需要这台车，也不难理解。

SU7证明了小米汽车的爆款能力，YU7把产品线推进到SUV市场。但要支撑更高交付目标和更完整的产品矩阵，小米不能只停留在偏个人表达、偏性能化的产品上。

进入大六座、大七座家庭SUV市场，意味着更高客单价、更宽用户层，也意味着小米的手机、家电、车机和生态互联，有机会被放进更高频的家庭场景里。

只是，这一步不会轻松。

小米过去最擅长的是把产品做出强辨识度，再用配置、价格、渠道和流量迅速打穿市场。家庭主车同样需要科技感，但它更看重确定性。车够不够稳，交付能不能跟上，售后网点够不够，长途体验能不能经得住反复使用，这些问题不会因为一个新名字自动消失。

所以，SKYNOMAD的重要性不在于小米又多了一个英文名，而在于小米汽车可能开始进入更难的一层竞争。

从SU7到YU7，小米说服的是愿意为设计、性能和科技情绪买单的人。到了SKYNOMAD，小米要说服的可能是一整个家庭。

这才是小米汽车下一场硬仗。它要证明的不是自己还能不能造爆款，而是能不能把爆款能力，变成家庭主车市场里的长期信任。

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近日宁泉资产发布《给持有人的一封信：2026年半年投资汇报》，公开向持有人致歉，坦言今年业绩未达预期，并披露6月份产品回撤幅度已与熊市中的历史最大回撤相当，"以往牛市从未发生这样的事情"。

尽管业绩承压，宁泉资产不仅未加仓AI热门股，反而明确警示相关板块存在超大型泡沫，预判大量热门股票"未来极有可能跌掉八成乃至九成以上"。

这一表态在市场引发强烈反响。批评者认为，连科技启动周期都未能判断准确的基金经理，无资格对周期本身发表评判；支持者则将宁泉资产的立场与2007年及2015年的两次历史性风险提示相提并论，认为其逆向判断具有参考价值。

与此同时，这场争议也折射出2026年上半年A股市场一个深层矛盾：成交量创历史新高的牛市，大多数投资者却仍在亏损。

牛市里的普遍亏损

Wind数据显示，2026年上半年A股日均成交额达2.74万亿元，远超2025年全年1.73万亿元的水平，资金活跃度毋庸置疑。

然而截至6月30日，全市场5526只股票涨跌幅中位数为-15.4%，连素有"牛市风向标"之称的申万证券指数也下跌7.8%。流动性充裕与财富效应缺失之间的背离，令市场深感困惑。

这场割裂的根源，指向两大超预期变量：大机构大规模减持，以及以半导体为核心的美股科技周期强势驱动。

两者叠加，造就了一个极度集中的行情，半导体与光模块板块近乎翻倍，其余板块则在牛市成交量的背景下走出了典型熊市形态。

资金面的压力，在宽基ETF的份额变动中清晰可见。

华泰柏瑞沪深300ETF曾于2024年一度突破1000亿份，进入2026年后规模加速萎缩：1月份迅速跌破500亿份，4月半导体行情启动后再度下行，目前已跌至200亿份以下。

市场普遍估算，2026年上半年大机构合计减持规模约1万亿元，持续抽离对宽基市场形成明显压制。

另一条主线来自大洋彼岸。美国智能半导体指数上半年涨幅达120%，费城半导体指数涨101%，全球半导体指数涨110%。

AI算力需求的爆发式增长与晶圆厂2至3年的扩产周期之间形成巨大供需缺口，存储产业链率先受益。从2026年4月起，美股与A股的半导体板块出现共振，相关个股股价普遍接近翻倍。

这一共振效应之强烈，导致全市场资金集中涌入，使得原本被视为"防御底仓"的红利指数在6月单月出现12%的回撤——这在历史上的牛市行情中实属罕见，也直观说明了本轮行情的结构性极端程度。

市场的高度集中，也折射出存量资金的结构性困境。

2020至2021年牛市中高位买入大消费与新能源的资金，至今大量仍处于套牢状态。这部分资金未能解套，既无力追涨半导体，也难以为市场带来增量活水，导致2026年牛市的全社会参与度相对有限，未见明显的存款搬家迹象。

留守消费板块的投资者也并非毫无逻辑。贵州茅台市盈率约18倍，山西汾酒约12倍，伊利股份约13倍，在成交天量的牛市背景下，估值已处历史偏低区间。

这批资金选择坚守，等待市场风格轮动的到来。然而上半年轮动始终未能兑现，既无风格切换，也无板块接力。

上半年的亏损，催生了投资者行为的显著变化。

越来越多的市场参与者开始将研究重心从A股基本面转向美股指数，将费城半导体指数作为操作半导体与光模块类个股的核心参考指标——费城半导体涨，则追涨相关标的；费城半导体回落，则视为利好出尽，止损离场。

这一转变背后有其现实依据。光模块、MLCC、PCB等标的虽长期被质疑为劳动密集型行业，却在本轮行情中随着美股科技叙事起舞，基本面讨论的边际价值大幅下降。

宁泉资产在半年报中详细披露了其上半年的持仓结构与决策依据。

在科技领域，公司并非全然缺席，而是选择在2022年至2024年估值低位期间逐步买入互联网头部企业，核心逻辑是：互联网巨头兼具算力储备、AI技术积累与应用场景优势，且现有业务稳定的现金流可支撑长期资本开支。

然而，这一判断的时序出现了偏差。2025年上半年"DeepSeek时刻"期间这些股票曾有不俗表现，但此后持续走弱。宁泉资产在信中表达了困惑：

中国互联网巨头在市值远小于美国同行的情况下，却仍然走出了完全相反的走势，确实令我们迷惑不解。

在AI基建主线上，宁泉资产坦承"严重低估了这个主题的热度"，并给出了不跟进的理由：相关制造业公司商业模式较为一般，长期护城河存在争议，同时需要持续资本开支维持增长。

公司认为，"仅仅是一轮巨大的需求带来的景气，就能炒到这么高的估值、这么大的市值，我们确实没算过来"。

目前，宁泉资产持仓集中在两个方向：

• 一是低估值、高分红、现金流良好的企业，涵盖电信运营商、家电、电力、金融、化工、物业服务等领域；
• 二是部分重度低迷的周期行业，包括地产开发及相关建材龙头、光伏龙头企业。

值得注意的是，宁泉资产目前管理规模超过500亿元，其持仓选择与公开表态对市场具有一定影响力。其大比例持仓的低估值板块能否迎来估值修复，以及AI基建板块能否如其预警般经历剧烈调整，将是检验这套"反共识"逻辑的核心变量。

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