据媒体9日报道，在南格陵兰从事矿产开发的矿业公司Amaroq透露，美国政府正在考虑对其关键矿产项目进行投资，这一举措旨在确保从黄金、铜到稀有金属的供应链安全，减少对外部供应的依赖。

Amaroq首席执行官Eldur Ólafsson表示，该公司正与美国政府机构就潜在投资机会进行谈判。尽管具体细节尚未最终敲定，但Ólafsson称，潜在的交易形式可能涵盖承购协议、基础设施支持以及信贷额度。

受特朗普此前关于收购格陵兰岛言论的刺激，在该岛拥有项目的稀土公司股价近期已大幅飙升。虽然外界对极地开采的经济可行性存疑，但Amaroq方面表示，依托深水峡湾的地理优势和适当的物流规划，格陵兰的矿产开发具备现实可行性。

锁定关键矿产供应链

作为本次谈判的核心对象，Amaroq在格陵兰南部拥有广泛的业务布局，涉及黄金、铜、锗和镓等关键矿藏的勘探与开采。Ólafsson并未透露美国政府具体感兴趣的项目清单，但锗和镓等稀有金属在半导体、国防和高科技产业中具有不可替代的战略价值。

白宫视格陵兰的矿产储量为解决供应链脆弱性的关键一环。前国家安全顾问Mike Waltz早在2025年1月就曾对媒体表示，美国对格陵兰的兴趣本质上关乎“关键矿产”。随着气候变化导致冰层融化，格陵兰部分地区的岩石裸露，使得这些战略资源的开采变得更加可行。

欧洲各国正紧急应对这一局势。美国国务卿卢比奥计划于下周与丹麦官员会面，商讨格陵兰这一丹麦自治领土的未来。与此同时，特朗普已任命路易斯安那州州长Jeff Landry为格陵兰特使，以彰显其对该地区的承诺。

克服极地开采挑战

尽管市场对于在极寒环境下开采矿产的经济效益存在分歧，部分专家警告严酷的自然条件和基础设施匮乏可能导致高昂成本，但Amaroq对此持乐观态度。Ólafsson反驳了不可行的观点，他将格陵兰的项目与俄罗斯和阿拉斯加的主要关键矿产矿山进行类比，指出后者也是在类似条件下建成的。

Ólafsson特别提到，虽然长距离陆路运输通常是采矿项目的最大挑战之一，但格陵兰的独特地理优势在于许多矿床邻近“深水峡湾”，这使得矿产能够更便捷地通过海运输出，从而降低了物流难度。气候变化带来的地形改变也进一步提高了部分战略矿产的可及性。

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据追风交易台，1月8日，根据摩根士丹利和巴克莱最新发布的研报，分析师们普遍预计阿里云将在AI需求的推动下实现营收增速的进一步爆发，巩固其作为中国最佳AI赋能者的地位。与此同时，虽然整体消费环境趋软，但投资者将看到“淘天”集团旗下的Quick Commerce（即时零售/淘闪）业务在亏损控制上取得重大进展，这标志着公司在平衡市场份额与盈利能力方面取得了显著成效。

对于投资者而言，最关键的信号在于“加速”二字——云业务营收增速预计将突破35%，且这一势头在未来几个季度依然强劲。

云智能与AI业务：增长引擎全面点火

在即将发布的财报中，阿里云的表现无疑是最大的亮点。这不再仅仅是一个稳定的收入来源，而是已经成为了阿里巴巴重回增长快车道的引擎。摩根士丹利分析师Gary Yu在报告中指出，预计阿里云的营收增长将保持强劲势头，同比增速有望加速至35%以上，不仅高于上一季度的34%，且未来在2027财年甚至有进一步加速至40%的潜力。该行认为，这一增长趋势强化了阿里巴巴作为“中国最佳AI赋能者”的投资逻辑。

这一增长并非昙花一现，而是得益于阿里巴巴在AI领域的持续投入与C端应用的落地。摩根士丹利特别提到了通义千问（Qwen APP）的升级、夸克（Quark）的改版以及Quark眼镜的发布，这些举措显著提升了AI的内部采用率和外部客户需求。巴克莱银行分析师Jiong Shao同样看好这一趋势，指出这预计将是阿里云连续第9个季度实现营收增长加速，且目前的预测可能仍显保守。巴克莱银行强调，阿里巴巴是中国云厂商中唯一的全栈AI领导者，拥有极具竞争力的LLM（大语言模型）和AI基础设施。

在盈利能力方面，摩根士丹利预计阿里云将维持稳定的EBITA利润率，约为9%。这表明在营收高速扩张的同时，公司依然保持了良好的成本控制能力，成功将技术优势转化为实实在在的财务回报。

核心电商业务：宏观逆风下的韧性与调整

虽然市场对核心电商业务（CMR）的放缓有所担忧，但两家券商深入剖析数据指出 ，这更多是受制于宏观环境的短期波动，而非竞争力的丧失。

受10月和11月整体在线零售销售增长放缓（根据国家统计局数据减速至3%）以及去年9月开始征收软件服务费带来的高基数效应影响，预计本季度CMR增长将放缓至3%。

然而，巴克莱银行的分析指出，阿里巴巴在核心电商领域的市场份额保持了相对稳定。这表明在消费疲软和行业竞争加剧的大背景下，阿里依然守住了其基本盘。摩根士丹利预计中国电商EBITA将下降3%，这在当前的宏观环境下已属不易。投资者应意识到，当前的放缓很大程度上是周期性的，而非结构性的崩塌。随着宏观政策的逐步发力，这一核心现金牛业务有望在未来企稳。

盈利能力分析：亏损收窄与战略性投入并存

财报数据中最容易被误读的部分可能在于整体调整后EBITA预计同比下降45%至300亿人民币。这一数字表面看虽有压力，但拆解后会发现其背后的逻辑是“以短期利润换取长期壁垒”以及“止血疗伤”。

首先，即时零售业务的亏损治理取得了重大进展。摩根士丹利预计该板块亏损将从上一季度的350亿人民币大幅收窄至230亿人民币；巴克莱银行同样认为该板块亏损已在9月季度见顶，并预计本季度将实现至少100亿人民币的环比减亏。这意味着管理层在追求市场份额的同时，已经开始极其严肃地对待效率问题。

其次，“所有其他”分部的EBITA亏损扩大至70亿人民币（上一季度为33亿人民币），但这完全是由内部AI采用率提高和模型训练成本增加所驱动的。通义千问APP首周下载量即突破1000万，这种爆发式增长必须伴随着高强度的算力投入。对于着眼未来的投资者而言，这种因押注AI未来而产生的亏损，实际上是高质量的资本配置。

估值与展望：长期逻辑未变

尽管考虑到核心电商业务的短期疲软和持续的战略投入，摩根士丹利将2026财年和2027财年的调整后EBITA预期分别下调了7%和15%，并将目标价从200美元下调至180美元，但这并未改变其“增持”的核心观点。巴克莱银行则更为坚定，维持了195美元的目标价。

两家顶级机构的共识在于：阿里巴巴依然是中国最具吸引力的AI故事载体。目前的股价已经充分计入了消费疲软的预期，却未能完全反映云业务加速和亏损业务（如淘菜菜等即时零售）改善带来的估值修复空间。

随着AI相关收入的持续放量和非核心业务亏损的进一步收窄，阿里巴巴正在构建一个新的、更具科技含量的增长模型。对于耐心资本而言，当下的回调或许正是布局下一轮AI驱动周期的良机。

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据华尔街见闻此前文章，美国最高法院的裁决结果将深刻影响市场走向。据摩根大通的分析，如果关税被推翻但随即被替代——这被视为最可能发生的情景——标普500指数可能会在当天短暂反弹后回落。相反，如果关税被彻底移除，将直接利好依赖进口的消费类和金融类股，但同时也可能因重新引发对财政赤字的担忧，从而使美联储的降息路径变得复杂，给美国国债带来压力。

目前的预测市场数据显示，特朗普的关税政策被维持的概率仅为24%。11月5日的听证会显示，大法官们对特朗普是否有权根据1977年紧急状态法实施关税持怀疑态度。分析师预计裁决可能以7:2或6:3的多数反对关税。

对于交易员而言，关键问题不仅在于现有关税是否存续，更在于白宫启用“B计划”的速度与效力。昨日财政部长贝森特表态，无论最高法院的裁决如何，政府都拥有替代的法律途径来维持其贸易议程。他援引1962年贸易法中赋予总统对进口关税广泛权力的多个条款表示：

“我们可以用301条款、232条款、122条款重建完全相同的关税结构。”

市场情景：从“解脱式反弹”到“买入事实”

对于股市多头而言，关税被推翻是一个明确的利好信号。富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon此前估计，如果关税被取消，标普500指数成分股公司2026年的息税前利润将比去年水平提高2.4%。Ocean Park Asset Management的首席投资官James St. Aubin认为，这将成为“小幅反弹的催化剂”。

摩根大通Delta-One部门详细列出了几种可能的市场反应情景：

• 关税被推翻并立即被替代（概率66%）： 这是基本情景。标普500指数可能在消息公布当天上涨0.75%至1%，但随着投资者意识到政府将利用其他法律条款重启关税，涨幅将会回吐，最终收盘仅微涨。
• 关税被维持（概率24%）： 这一维持现状的结果可能导致标普500指数当天下跌30至50个基点。
• 关税被推翻且无替代（概率1%）： 这是对股市最有利的情景，预计标普500指数将上涨1.5%至2%。

在债券市场方面，据摩根大通策略师Jay Barry等人的报告，关税的取消可能会“重新点燃财政担忧”，导致长期收益率上升和收益率曲线变陡。但这部分影响预计是有限的，因为市场预期特朗普政府会寻求其他法律途径恢复征税。摩根大通团队包括Martin Tobias和Matthew Hornbach的报告指出，由于华尔街已部分计入了风险，债市的抛售可能是短暂的，随后投资者可能会“买入事实”（buy the fact），推动收益率重新走低。

板块观察：谁是赢家，谁是输家

如果关税威胁解除，部分板块将比其他板块受益更多。市场分析认为，依赖进口商品的企业，尤其是迎合美国消费者的公司，将获得最大的喘息机会：

• 消费与零售： 服装和玩具公司被视为明显的赢家，因为它们严重依赖来自亚洲的进口。耐克、美泰、American Eagle Outfitters Inc.以及Crocs Inc.等此前受关税不确定性困扰的股票值得关注。此外，好市多等消费必需品股已开始对此预期做出反应。
• 金融与科技： 主要银行如摩根大通和高盛可能因消费者信心增强而受益。Affirm Holdings Inc.等金融科技公司也可能出现大幅波动。
• 运输与工业： 对冲基金Hedgeye认为，如果关税取消并结合减税政策提振经济，运输股如联合包裹和联邦快递将受到提振。卡特彼勒和迪尔公司也有望从关税退税中受益。

相反，Karobaar Capital首席投资官Haris Khurshid指出，那些受益于保护主义政策的原材料、大宗商品和国内生产商可能会表现落后。

特朗普的工具箱：复杂的法律“B计划”

即便最高法院裁定特朗普动用的《国际紧急经济权力法》（IEEPA）依据不足，特朗普政府仍有多个替代选项，尽管这些选项大多存在明显的法律或执行缺陷。

据贝森特在公开场合的表态，政府可以利用《1962年贸易扩展法》第232条、《1974年贸易法》第301条等条款“重建完全相同的关税结构”。然而，分析人士认为，这些替代方案面临诸多挑战：

• 《1962年贸易扩展法》第232条： 该条款允许以“国家安全”为由征收关税，此前曾用于钢铁和铝。虽然特朗普政府可能试图扩大“国家安全”的定义，但若将玩具、咖啡或T恤等商品纳入其中，可能会在法律和舆论上显得荒谬，并引发新的诉讼。
• 《1974年贸易法》第122条： 该条款针对收支平衡出现巨额盈余的国家，但其限制严格：关税上限仅为15%，且期限最长仅为150天。
• 《1974年贸易法》第201条和301条： 启用这些条款通常需要经过漫长的调查期（如150天），且往往需要美国国际贸易委员会（ITC）的配合。目前ITC的职位存在空缺且具两党性质，可能不会完全配合总统的意图。

MishTalk.com的分析师Mike Shedlock总结称，特朗普可能尝试的七种替代选项都有严重的问题。这意味着，如果最高法院做出不利裁决，市场在经历最初的膝跳反应后，将不得不面对一个更加复杂和充满法律拉锯战的长期贸易环境。

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1月9日，据媒体报道， 这一系列协议涉及的潜在总装机容量超过6吉瓦，足以为约500万户家庭供电。Meta上周五宣布，将从Vistra Corp.现有的核电站购买电力，并支持由Oklo Inc.和TerraPower LLC计划在未来十年内建设的小型反应堆。

报道称，这些交易是在该公司6月与Constellation Energy Corp.达成核能协议之后进行的，且规模已令亚马逊、谷歌和微软近期的核能布局相形见绌。这一庞大的能源布局凸显了科技巨头为支撑AI军备竞赛，在有限的电网资源中展开的激烈争夺。

能源咨询公司Grid Strategies的报告显示，到2030年，美国电力使用量预计将至少增长30%，其中大部分新增需求来自数据中心。电力供应已成为发展人工智能最显著的瓶颈之一。Meta全球能源负责人Urvi Parekh指出，如果无法产生更多电力，可能会阻碍人工智能的快速增长，大局在于确保持续增长中有更多解决方案，而非受限于电网的技术选项。

合作伙伴与产能规划

根据协议细节，在现有产能方面，Meta将根据与Vistra的协议，购买位于俄亥俄州的Davis-Besse和Perry反应堆的能源，涉及超过2.1吉瓦的运营发电量。此外，Meta还将获得因技术改进而计划增加的额外433兆瓦电力，这些改进涉及上述两座工厂及其位于宾夕法尼亚州的Beaver Valley设施。Vistra的核电站将继续向由PJM Interconnection LLC运营的美国最大电网供电。

在未来产能布局上，Meta与Sam Altman支持的Oklo达成协议，将获得高达1.2吉瓦的产能。Oklo计划在俄亥俄州建设反应堆，首个反应堆最早将于2030年投入使用。Oklo正在开发一种75兆瓦的反应堆，尽管仍需联邦监管机构批准。该协议还包含预付款条款，主要用于帮助Oklo采购燃料。

同时，Meta同意支持Bill Gates支持的TerraPower开发两个反应堆，发电能力高达690兆瓦，最早将于2032年交付。Meta还获得了另外六个未来反应堆项目的能源权益，这些项目总计将提供2.1吉瓦的电力。TerraPower首席执行官Chris Levesque在采访中表示，核能显然必须成为满足人工智能电力需求的重要组成部分。

基础设施扩张与能源组合

这些核能交易将直接服务于Meta首席执行官扎克伯格雄心勃勃的基础设施扩张计划。Zuckerberg曾多次承诺，在未来十年内将投入数千亿美元用于人工智能及其配套基础设施。他采取“积极前置”的产能建设策略，以迎接Meta实现“超级智能”目标的时刻。

上周五宣布的核能交易将有助于为位于俄亥俄州的“Prometheus”项目供电。这是一个1吉瓦的数据中心集群，预计将于今年上线。除了核能，Meta也在利用天然气来确保持续的电力供应。其位于路易斯安那州的农村项目“Hyperion”预计将成为Meta最大的以人工智能为重点的数据中心，该项目可能扩展至5吉瓦，并计划于2028年上线。

由于数据中心通常比核电项目能更快投入运营，为了满足紧迫的能源需求，“Hyperion”项目将由至少三座天然气发电厂供电。当地公用事业公司Entergy Corp.已申请将更多天然气发电接入电网，以配合Meta的项目扩展。

高管表态与行业瓶颈

尽管近期科技公司与天然气发电厂达成了一些交易，但它们仍热衷于清洁且能提供全天候能源的核电。Urvi Parekh在接受采访时强调，没有一种“一刀切”的方法能让核能成为美国能源结构的实质性部分。她表示，上周五宣布的协议旨在解决现有核电站关闭的问题，并反映了早期投资对刺激新核能发展的必要性。

扎克伯格去年曾告诉投资者，相比于过度支出，他认为在人工智能基础设施上支出不足给公司带来的风险更大。Parekh对此补充道，主要目标是确保在人工智能持续增长时拥有更多解决方案，而不是让电网的限制束缚技术的发展。

美股盘前，Meta股价小幅下跌0.16%。

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据追风交易台消息，汇丰银行首席贵金属分析师James Steel在1月8日发布的报告中强调，这一轮狂飙的燃料不再仅仅是传统的货币宽松预期，而是混合了地缘政治风险与财政恶化的“烈性鸡尾酒”。此前，德银也将2026年黄金均价大幅上调至4450美元，并认为触及5000美元关口就在眼前。汇丰虽然微调了2026年的平均价格预测，但全面上调了2027年及以后的长期目标价，显示出该行对黄金长期牛市的坚定看好。

对于正在寻找“硬资产”庇护的投资者而言，这两份报告不仅是对价格的预测，更是对当前地缘政治格局和全球信用货币体系投下的一张“不信任票”。尽管短期内机构投资者的追涨行为可能带来高波动性，但官方部门和长期资金的持续流入，正在为金价构筑更高的底部支撑。

财政“毒瘾”与地缘乱局：金价的超级燃料

汇丰在报告中指出，除了传统的地缘政治风险（如乌克兰战争、美中博弈及中东冲突），西方世界日益膨胀的财政赤字正在成为金价上涨的隐形推手。美国联邦赤字预计在2026财年将达到2.05万亿美元，约占GDP的6.5%。

这种财政上的“挥霍”正在侵蚀法定货币的信用基石。报告强调：“美国和其他国家不断增加的财政赤字正在刺激黄金需求，这可能成为未来的关键因素。”当市场对财政可持续性产生怀疑时，黄金作为非负债资产的吸引力便被无限放大。加之汇丰外汇策略团队预测2026年美元将走软，这为金价提供了坚实的底部支撑。

德银共识：刚性买盘正在重塑市场结构

德银敏锐地捕捉到了市场结构的根本性转变：黄金的定价权正在从对价格敏感的消费者（如珠宝买家）手中，转移到对价格不敏感的官方部门手中。

正如德银所言，“缺乏价格弹性的央行购买和ETF投资需求，正在取代对价格敏感的珠宝消费需求，成为黄金市场的主导力量。”这种由央行“刚性需求”主导的结构性牛市，意味着即便金价高企，买盘依然强劲，因为对于央行而言，黄金是应对“黑天鹅”尾部风险的终极对冲工具。

机构投资者的“FOMO”与潜在波动

尽管长期看涨，但短期交易可能充满险滩。汇丰指出，2025年的反弹部分是由机构投资者的“错失恐惧症”推动的，这种资金流向极易逆转。报告警告称：“如果预期的降息未能实现，反弹可能会受到抑制并出现回调。”目前的CME净多头头寸处于高位，随时可能面临获利了结的压力。

汇丰指出，2026年的黄金市场将呈现“高波动、高价格”的特征。在财政纪律崩坏和地缘政治碎片化的时代，5000美元或许不仅仅是一个价格目标，更是市场对现有信用体系投下的不信任票。

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据新华社报道，特朗普于9日在社交媒体上宣布，鉴于目前形势，针对委内瑞拉的第二波军事打击“看起来不需要”，但他同时强调，出于安全保障目的，所有美国舰船将维持原地部署。他指出，美国与委内瑞拉正在密切合作，特别是在以“更大规模、更优质、更现代化”的形式重建石油和天然气基础设施方面。特朗普同时透露，美国大型石油公司将投资至少1000亿美元，他定于9日在白宫与相关公司代表会面。

据环球时报援引美联社8日消息，此前，特朗普在7日受访时曾表达未来访问委内瑞拉的意愿，并在8日晚间向美联社确认了马查多即将访美并期待与其会面的消息，称若能会面将是“莫大的荣幸”。

这是继1月3日美国发起军事行动并控制委总统马杜罗夫妇后，美方在外交与军事层面的最新表态。此举表明美国正试图通过接触反对派领导人来巩固其对委内瑞拉局势的影响力，同时也暗示军事高压态势可能暂时转入政治博弈阶段。与此同时，委内瑞拉内部权力结构仍存变数，代理总统罗德里格斯（Rodriguez）已宣誓就职并公开否认国家被“征服”，而马查多则誓言尽快回国并拒绝承认新政权的权威。

市场反应方面，截至发稿，布伦特原油日内转跌，跌破62美元/桶，WTI原油跌破58美元/桶，现报57.78美元/桶。

反对派领导人马查多拟访美谋求支持

马查多近期在接受美媒采访时明确表示，目前是其返回委内瑞拉的“合适时机”。她强调，摆脱马杜罗政权的“过渡进程”必须继续推进，并声称其领导的运动已准备好在自由选举中获胜。据英国《卫报》报道，马查多已拒绝承认目前由罗德里格斯担任代理总统的合法性。

作为反对派代表，马查多曾参加2024年委内瑞拉总统选举，指责马杜罗政府舞弊并组织反政府示威。同年7月，她因涉嫌煽动暴力抗议和政变企图被发布逮捕令，随后在2025年1月的一次集会后潜藏行踪，直至年底离境。此次访美若成行，或将被视为寻求美国对反对派掌权更直接支持的关键一步。

军事行动暂停与代理总统强硬表态

尽管特朗普宣布取消第二波打击，但美军自1月3日突袭并强行带走马杜罗夫妇后，该国局势依然高度紧张。委内瑞拉最高法院在行动当日即命令时任副总统罗德里格斯接任代理总统一职，后者于5日正式宣誓就职。

面对美国的军事存在和政治施压，罗德里格斯展现出强硬立场。她在8日的悼念仪式上公开表示，委内瑞拉并未被“征服”，强调国家并非附庸。她指出，当美军3日发起突袭时，“没有人投降，而是为祖国而战”。

特朗普方面虽然暂停了进一步的攻击性军事计划，但明确表示美国舰船将继续在该地区驻留以保障安全。特朗普此前还声称已“掌控”委内瑞拉，并表达了未来亲自访问该国的意愿，显示出美国并未放松对该国局势的监控与介入。

市场反应：地缘溢价消退拖累油价

委内瑞拉作为重要产油国，其政局走向直接牵动全球能源市场神经。此前美军行动曾引发市场对供应中断的担忧，推高油价。然而，随着特朗普取消后续军事打击计划，以及双方可能转向政治对话的信号释放，市场对于该地区爆发大规模持续冲突的担忧有所缓解。

分析人士指出，若委内瑞拉局势能通过政治途径而非全面战争解决，将有助于该国石油产量的长期稳定，这一预期目前主导了短期市场走势。

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此次IPO定价为165港元，处于招股区间上限。在散户投资者和长线基金的强力支撑下，MiniMax公开发售部分获得1837倍的超额认购，国际发售获37倍认购。此次发行最终募资约55.4亿港元，吸引了阿联酋阿布扎比投资局、新加坡主权财富基金及阿里巴巴等多家明星基石投资者。

由于国内科技巨头及顶级创投机构在早期便深度布局，MiniMax的暴涨为投资方带来了巨额账面回报。以盘中价格计算，阿里、米哈游、腾讯及IDG等早期持股方的资产价值较此前一轮融资已实现翻倍，其中阿里的持股市值一度突破100亿港元。

此次上市标志着中国AI企业正式开启大规模二级市场募资潮。在OpenAI及其他美国同行仍主要依赖私募资金时，中国AI初创公司因更为紧迫的资金需求，已率先奔向公开市场。Gavekal Dragonomics分析师Tilly Zhang指出，在缺乏美国巨型云服务商同等规模的资金支持下，IPO已成为中国AI企业获取研发与基础设施投入资金的现实途径。

刷新全球上市速度 获国际长线资金增持

MiniMax此次IPO定价为每股165港元，属于招股区间的上限。然而，这一高定价并未阻挡市场的热情。1月9日开盘后，股价迅速冲高，盘中一度涨超80%。截至收盘，股价报345港元，较发行价上涨109%，总市值达到1054亿港元（约合135亿美元）。

仅用时4年多便完成从成立到上市的跨越，MiniMax刷新了港股AI公司的上市速度纪录。此次全球发售约3358万股，假设“绿鞋”全额行使，募资总额约55.4亿港元。

散户投资者的参与热情极高，公开发售部分获得1837倍超额认购，导致回拨机制启动，公开发售比例调整至17.4%。由于竞争激烈，一手中签率仅为2.81%，这意味着散户需认购4000股才能稳获一手。对于中签一手（20股）的投资者而言，首日账面收益约为3600港元。

早期投资者收益丰厚 阿里、米哈游价值重估

MiniMax的暴涨让其背后的“豪华股东天团”收益颇丰。据招股书及公开信息显示，公司此次引入了14位基石投资者，认购总额约27.23亿港元，涵盖Aspex、Eastspring、Mirae Asset、阿里巴巴、易方达等知名机构。

作为核心战略投资者，阿里巴巴在MiniMax的股权结构中占据重要地位。阿里目前持有股份总数约为3824.8万股，持股比例达13.66%。按首日收盘价计算，阿里所持股份的账面价值高达约103亿港元。

其他早期产业投资者同样获利不菲。米哈游持有约6.4%的股份，账面价值约48亿港元；腾讯持股2.58%，账面价值接近20亿港元；IDG持股2.8%，账面价值超过21亿港元。对于这些在2022年起便陆续注资的机构而言，仅用4年时间便实现了数倍的投资回报。

在此次IPO前，MiniMax已累计融资15.56亿美元，2025年8月的最后一轮融资投后估值为42.4亿美元。这意味着，仅过去不到半年，二级市场给予MiniMax的估值已较上一轮融资翻倍有余。

营收高速增长 海外市场贡献七成利润

MiniMax在商业化方面表现出强劲的增长势头。招股书显示，2025年前三个季度，公司收入为5340万美元（约3.8亿元人民币），同比增长174.7%。值得注意的是，MiniMax的收入高度依赖全球市场，海外收入占比超过70%。

公司目前的业务核心集中在消费级AI产品。其推出的角色聊天机器人Talkie在美国青少年群体中广受欢迎，视频生成平台“海螺AI”亦是其主要收入来源。截至2025年9月，MiniMax已在200多个国家和地区拥有超过2.12亿个人用户。BNY高级策略师Wee Khoon Chong认为，MiniMax与智谱AI相继成功上市，反映出市场对中国AI领域乐观情绪的持续。

MiniMax计划将此次IPO募集的资金主要用于未来五年的大模型升级、AI原生产品开发及海外业务扩张。虽然面临盈利挑战，但上市后的MiniMax拥有了更丰富的融资工具和更强的资本背书。随着中国AI芯片公司如壁仞科技、摩尔线程等相继开启IPO进程，二级市场对国产人工智能产业链的定价逻辑正在重构。

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招商证券在1月9日发布的最新研报中指出，对于投资者而言，这意味着行业正从小众走向主流，工业级与消费级市场正在发生罕见的共振爆发。全球市场规模已达219亿美元，而中国市场更是以30%的增速狂飙，预计2025年达到700亿元。

上游关注国产替代的材料与核心部件，中游紧盯工业级金属打印龙头和消费级“出海”巨头。 尤其是商业航天的高频迭代需求和消费电子（如钛合金表链、折叠屏铰链）的规模化量产，正在为金属3D打印提供巨大的增量市场；而以“拓竹”为代表的中国企业正在重新定义消费级市场，创造出类比“iPhone时刻”的生态壁垒。

增材制造的本质优势与技术路径

与传统减材（切削）和等材（铸造）制造相比，3D打印的核心优势在于“无模化”和“高利用率”。它能将材料利用率提升至90%以上，且能够一次性成型极度复杂的结构（如镂空、异形流道），这对于昂贵的钛合金等材料而言是巨大的成本节约。

目前技术路线主要分为金属与非金属两大阵营。非金属领域，FDM（熔融沉积）是消费级的主流，占据全球61.6%的份额；而金属领域，SLM（选择性激光熔融）则是工业级的绝对核心，占据89.4%的份额，也是当前资本市场关注的焦点技术。

工业级市场：中国份额崛起，商业航天与消费电子是双引擎

全球工业级格局正在重塑，呈现“欧美主导，中国崛起”的态势。虽然美国仍占据31%的装机量份额，但中国的份额已从2009年的8.2%攀升至2024年的11.5%。在最具价值的金属3D打印领域，中国企业铂力特（BLT）已拿下20%的全球市占率，位居全球第二，紧追德国EOS。

两大核心下游正在驱动工业级爆发：

1. 商业航天： 这是刚需中的刚需。SpaceX和国内的深蓝航天（85%部件3D打印）证明了该技术能将发动机组件减少80%，制造周期缩短70%-80%。未来的主线是可重复使用火箭的高频验证和卫星的批量交付。

2. 消费电子： 2026年被视为金属3D打印的大规模量产元年。小米Watch 5已确认采用钛合金3D打印表链，荣耀MagicVs3和OPPO Find N5的铰链结构件也已大规模应用。随着苹果等巨头的入局，这是一个从0到1的巨量市场。

消费级市场：中国企业的统治力与“iPhone时刻”

如果说工业级是稳扎稳打，那么消费级市场则是中国企业的“独角戏”。2024年全球消费级3D打印市场规模41亿美元，且前四名（CR4）市场份额高达71.3%，全部为中国企业（拓竹、创想三维、智能派、纵维立方）。

拓竹科技正在复制特斯拉和苹果的路径：

• 技术降维： 通过算法和激光雷达解决打印速度和成功率问题，让设备“开箱即用”。

• 生态壁垒： 建立MakerWorld模型社区，形成“硬件+软件+内容”的闭环。

• 业绩爆发： 2024年出货量120万台，全球市占率第一（29%），净利率超30%，估值已达百亿美金。

此外，“3D打印农场”模式正在兴起，通过数千台设备集群，实现了分布式的柔性制造，广泛应用于潮玩和文创领域，头部农场设备回本周期仅需2-3个月。

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A股：截至收盘，沪指涨0.92%，深成指涨1.15%，创业板指涨0.77%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市约3900股飘红，全市场成交突破3万亿，为史上第六次。沪深两市成交额突破3万亿元。这也是沪深两市成交额今年首次、历史第五次突破3万亿元。此前，两市成交额曾四次突破3万亿元，分别在2024年10月8日、2025年8月25日、8月27日和9月18日。

板块方面，AI应用题材爆发，影视、短剧游戏方向领跑。商业航天、人形机器人、小金属概念股、可控核聚变等板块涨幅居前，保险、航空机场、光伏设备、银行等板块逆势下跌。

个股方面，AI营销概念集体爆发，引力传媒5天4板，省广集团等多股涨停。商业航天概念延续强势，中国卫通9天5板创新高，航天电子等近20股涨停。AI医疗概念拉升，美年健康、国新健康等涨停。下跌方面，光伏设备板块冲高回落，弘元绿能接近跌停。

港股：截至收盘，恒生指数收涨0.32%，恒生科技指数涨0.15%。

盘面上，科网股涨跌互现，阿里健康涨逾4%，腾讯音乐、快手、哔哩哔哩涨逾3%，美团、百度集团、比亚迪电子跌逾2%。MiniMax上市首日大涨109%。

债市：国债期货再度下跌，截至收盘，30年期主力合约跌0.10%，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约跌0.03%，2年期主力合约跌0.02%。

商品：国内商品期货收盘涨跌不一，钯主力涨超6%，LU燃油、原油涨超3%，燃料油涨超2%，沪铝、苹果、甲醇、铂涨超1%。跌幅方面，多晶硅跌超8%，沪镍、BR橡胶跌超2%，硅铁、焦炭、菜粕、纯碱、花生、氧化铝跌超1%。

消息面，国家统计局最新公布的数据显示，12月份，扩内需促消费政策措施继续显效，叠加元旦临近，居民消费需求增加，居民消费价格指数（CPI）环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，主要是食品价格涨幅扩大拉动；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%。受国际大宗商品价格传导拉动以及国内重点行业产能治理相关政策持续显效等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨0.2%，同比下降1.9%。

与此同时，两市融资余额持续增长，截至1月8日，上交所融资余额报13060.06亿元，较前一交易日增加77.92亿元；深交所融资余额报12887.61亿元，较前一交易日增加79.91亿元；两市合计25947.67亿元，较前一交易日增加157.83亿元。

据中信建投研报，过去两年市场开年下跌有一个共性原因是全球流动性变化和人民币的贬值压力。今年元旦市场面临的流动性环境和汇率环境明显好于前两年。人民币汇率保持强劲，有利的外部环境或将推动A股元旦后迎来“开门红”行情。

AI应用大爆发

今天，AI应用方向反复活跃，引力传媒5天4板，昆仑万维、粤传媒、易点天下、博瑞传播、国新健康等多股涨停，众诚科技、蓝色光标、中科星图、华胜天成等个股涨幅居前。

分析人士认为，MiniMax今日在港股上市暴涨，可能是引爆人工智能应用的主要原因。MiniMax是全球领先的、国内少数在多模态及C端应用上同时跑通的大模型公司。

据券商中国，有机构指出，大模型技术路径在2024年下半年后有所收敛，竞争或从“寻找正确路径”转向“在主流路径上卷效率”。

OpenAI、谷歌Gemini、Anthropic已有可观收入，聊天机器人+AI编程已跑通，AI视频、B端企业软件以及垂类场景逐渐成熟；国内模型开始主导开源生态，能力相较海外模型有差距但不远。

大模型公司MiniMax今日登陆港交所，发行价确定在发行区间上限，为165港元/股。早盘高开涨超50%，此后震荡走高，截至收盘，涨幅达109.09%，报345港元/股，成交额达40亿港元，总市值超千亿港元。

国信证券指出，2026年，推理侧需求有望爆发，一级市场方面，编程场景、Agent爆发为主要应用方向。此外，随着模型能力的成熟，2026年在端侧的AI手机、AI眼镜，以及协助大模型在企业落地的分销商这些领域将看到明显的增长。

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据追风交易台，1月8日，大摩的发布的最新研报显示，在全球前10名的SOTA（当前最佳）模型中，中国已占据半壁江山。大摩预计2027年中国云端AI的总潜在市场规模（TAM）将达到500亿美元。这表明，虽然外部环境复杂，但中国本土的算力供应链韧性正在增强，为上层应用的爆发提供了底层支撑。

对于投资者而言，关注点不应仅仅停留在基础设施的军备竞赛上，更应转向应用层的变现能力与生态壁垒。

报告明确指出，中国在数据量、电力供应以及工程师红利上拥有显著的比较优势。在具体的标的选择上，大摩认为阿里巴巴凭借其云计算和模型能力的结合，成为中国AI发展的“最佳赋能者”；而腾讯则依托微信生态，拥有最高的消费者端（2C）变现潜力和高投资回报率（ROI）。这一判断意味着资本市场的定价逻辑将从单纯的算力炒作，转向那些拥有庞大用户基数、私有数据积累以及能够实质性落地AI应用的平台型巨头。

超级应用与AI原生应用的双轨并行

在应用层面，中国市场呈现出“超级应用”进化与“AI原生应用”爆发并行的独特景观。

大摩特别强调了微信作为AI Agent（智能体）先驱的巨大潜力。截至2025年7月，微信拥有11亿月活跃用户（MAU），日均用户时长高达99.4分钟，且日均人均会话次数达到44.6次。这种高频、深度的用户粘性为AI Agent的植入提供了完美的土壤，使其能够无缝接入生活、购物、旅行等多元场景。

与此同时，字节跳动的豆包、百度的文心一言以及阿里的Quark和元宝等AI原生应用也在快速争夺用户时间。数据显示，这些应用正在从单纯的聊天机器人向情感交互、内容创作、甚至全能AI助手进化。对于投资者而言，这意味着拥有高用户留存和丰富场景数据的公司，将最先享受到AI带来的流量红利。

企业端（2B）的渗透与行业重塑

除了消费者端的热闹，企业端（2B）的AI渗透正在悄然改变行业格局。

大摩的2025年下半年中国CIO调查显示，企业对GenAI（生成式AI）的部署意愿强烈，且从早期的试验转向了实质性的生产力提升。在广告、医疗、金融、能源等垂直领域，AI的应用场景正在快速落地。例如，在广告领域，AI正在重塑投放效率和内容生成；在医疗领域，AI影像分析和新药研发成为关键抓手。

调查还指出，未来三年内，相当比例的工作时长将被GenAI替代，这预示着企业IT支出的重心将向AI相关基础设施倾斜。在SaaS领域，像北森这样的公司正在通过AI面试官和员工助手等功能，重塑人力资本管理市场；金山办公则通过WPS AI不仅提升了用户付费率，也巩固了其在办公软件市场的地位。

巨头争霸：阿里、腾讯与字节跳动的差异化定位

在具体的投资标的分析中，大摩对几大互联网巨头进行了精准的差异化定位。

阿里巴巴被视为“中国最佳AI赋能者”。其核心逻辑在于，阿里不仅拥有强大的通义千问（Qwen）大模型，更关键的是其阿里云基础设施与电商、钉钉等业务场景的深度结合，使其能够捕捉从算力到底层模型再到应用层的全链条价值。

腾讯则被大摩赋予了“最高2C变现潜力”的评价。大摩指出，腾讯的AI战略通过微信生态的整合，能够以极高的投资回报率（ROIC）实现商业化。元宝作为其通用AI助手，深度集成了微信公众号内容和搜索能力，使其在内容生态上具有天然壁垒。

相比之下，字节跳动被定义为“全栈AI领导者”，从底层的火山引擎、中间的模型层（豆包、Seedance），到上层的各种AI原生应用（即梦、扣子等）甚至AI硬件，布局最为全面。而百度虽然在AI转型上起步最早，但大摩指出其核心广告业务正面临AI搜索转型带来的压力。

因此，投资者应密切关注这些巨头在各自优势领域的AI落地速度，尤其是那些能够将AI技术转化为实际收入利润的“实干家”。

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大宗商品方面，现货黄金徘徊于4470美元关口附近，白银小幅上涨。铜、铝等基本金属周五继续攀升，受到供应担忧与需求乐观共同推动。

汇市方面，美元兑所有G10货币走强，有望录得自去年11月以来的最佳单周表现。

债市方面，10年期美债收益率上升1个基点至4.18%。美债市场已陷入长达一个月的窄幅震荡，10年期美债收益率在4.1%-4.2%区间波动，创下2020年以来最窄月度波动区间。

核心市场走势：

标普500期货、纳斯达克100期货、道琼斯工业平均指数期货几乎持平

MSCI亚太指数上涨0.2%，MSCI新兴市场指数几乎持平；

美元指数上涨0.1%，最高触及99关口，欧元几乎持平，报1.1651美元，日元下跌0.3%，至1美元兑157.38日元；

10年期美国国债收益率几乎持平，报4.18%；

英国10年期国债收益率下降1个基点，至4.40%；

日本10年期国债收益率上升1.5个基点，至2.090%；

现货黄金几乎持平，报4474.75美元/盎司，现货白银上涨0.84%，报77.66美元/盎司；

伦敦期铜上涨超1%，报12866美元/吨，伦敦期铝亦涨超1%，报3130美元/吨；

比特币下跌0.2%，至90，994.85美元，以太坊上涨0.1%，至3，120.83美元。

据华尔街见闻文章提及，目前市场共识预期12月新增非农就业约7万人，失业率有望微降至4.5%。货币市场目前预计美联储2026年将至少降息两次。此外，最高法院最快将于周五就特朗普的大部分关税政策作出裁决。

AT Global Markets首席市场分析师Nick Twidale表示：

"市场在今晚美国就业数据和对最高法院裁决的担忧面前明显出现波动，这将主导短期情绪。市场整体谨慎乐观，但我们需要地缘政治方面的稳定以及美国在政府关门导致数据模糊后提供更多信息。"

美股期货持平

周五，美股期货基本持平，而在周四交易中，投资者从科技股转向其他板块。科技股权重较高的纳斯达克综合指数下跌0.4%，英伟达、Palantir和博通股价下跌拖累指数。

瑞穗证券亚洲（日本除外）宏观研究主管Vishnu Varathan在报告中写道："在非农就业数据和最高法院可能对'对等关税'作出裁决之前，市场处于谨慎模式。"

富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon表示："企业在开始补充库存之前，对关税走向采取了一些观望态度。我们可能周五就会有裁决。我认为在那之后，企业可能会再次开始补货，这将启动制造业周期。"

本周股市仍有望录得上涨。标普500指数本周迄今上涨约0.9%，道指和纳斯达克分别上涨约1.8%和1.1%。

特朗普周四表示正在指示购买2000亿美元抵押贷款债券，以降低住房成本。此举推动抵押贷款债券上涨，美国住房贷款机构股价飙升。目前市场上约有9万亿美元的机构抵押贷款债券。

彭博策略师团队指出，特朗普直接干预商业的意愿日益增强，这可能削弱股市和债市的势头，对全球市场构成潜在阻力。除非总统干预的步伐放缓，否则美国资产不太可能果断走高。

铜铝领涨基本金属

基本金属价格周五继续攀升，铜、铝等主要品种涨幅均超1%，板块在供应收紧担忧和投资者对大宗商品热情升温的双重驱动下延续强劲反弹。

追踪伦敦交易的六种主要基本金属的LMEX指数有望录得连续第四周上涨，创下自去年8月以来最长连涨周期。

高盛集团将上半年铜价预测上调至每吨12750美元，尽管该行预计价格将在下半年回落。美国可能征收进口关税的担忧促使金属流入美国市场，导致其他地区供应条件趋紧，这成为铜价上涨的重要推手。

据追风交易台消息，美国关键矿产232条款关税调查结果预计将于本周六(1月10日)公布。1月8日，花旗Kenny Hu研究团队认为，不征收关税的情况下，金属将从美国流出至其他地区，缓解当前极度紧张的市场状况并压低伦敦现货价格。

除了即将公布的“232条款”关税调查结果可能引发贵金属市场的剧烈波动外，大规模的大宗商品指数再平衡交易也已开启，白银等品种正面临前所未有的抛售压力。

矿业板块展望同样受到关注。力拓集团表示正与嘉能可进行收购谈判，若交易达成将创建全球最大矿业公司。这将成为矿业史上最大规模的交易，该行业正掀起并购热潮，生产商纷纷寻求扩大铜资源储备。

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2026年的开年大戏，依旧是黄金唱主角。只是这一次，银行似乎想把普通散户“劝退”到观众席。

月初，工商银行更新关于个人积存金业务的风险提示，公告核心内容直指风险等级：积存金产品的风险评级被正式固化为R3（平衡型）。

这意味着，过去那些习惯把积存金当做“强制储蓄”或“零钱理财”的稳健型（R2）客户，在2026年将失去入场资格。

部分股份行、城商行的动作比国有大行更快。

2025年6月，宁波银行、中信银行已先后发布类似公告：宁波银行明确保守型、稳健型客户不可办理积存金、定存金购买，中信银行则将相关业务的客户限制在C3-平衡型及以上。

银行的逻辑很现实。

自2024年开启的黄金超级牛市延宕至2026年，金价重心不断上移，但高位波动的剧烈程度已非昔日可比，单日跌幅超过3%的“闪崩”在过去一年已发生四次。

对于银行而言，积存金代销赚的是手续费，若在金价高位波动中承担大量低风险偏好客户的“销售误导”投诉，显然是一笔负收益的买卖。

但堵门同时，银行又悄悄开了另一扇窗，不少外资行、股份行、城商行已挂出了“开门红”新王牌——黄金挂钩结构性存款。

例如星展银行旗下“星展丰盛理财”首推看涨黄金主题结构性存款，期限为12个月，年化收益分为1.5%和4%，最低认购金额为1万美元；

汇丰中国推出与金矿公司挂钩的结构性存款，风险等级为2级，2万美元起投、期限3年，票息年化4.5%、触发水平103%，最低回报率为0.1%；

招商银行2026年已发行15只挂钩黄金的结构性存款，期限从7天至90天不等，预期到期年化利率1%-1.78%，起存金额从1万元到30万元不等；；

江苏银行也推出挂钩黄金的结构性存款产品，3-6个月存款的产品起存金额均为1万元。

从银行端看，这是“揽储神器”，积存金资金在表外、且随时可能赎回，但结构性存款资金在表内，是有封闭期的稳定负债。

在息差保卫战进入白热化的2026年，银行急需这种能够锁定3个月甚至半年的低成本资金。用“保本”和“潜在高息”把那些被积存金拒之门外的资金留下来，是银行资产负债部最乐意看到的局面。

从客户端看，这是“恐高症”的解药，面对高企的金价，散户既不敢重仓追涨，又不甘心空仓踏空，结构性存款提供的安全垫，恰好承接了这部分溢出的避险情绪。

可以观察到的是，银行的黄金业务版图正在重构：

对于激进型（R3以上）投资者，银行提供积存金、ETF，甚至贵金属递延交易，给予风浪里搏杀的机会；对于稳健型（R2）投资者，银行关上了直接交易的大门，将客户引导至结构性存款的“温室”里。

这既是合规的压力，也是商业的算计。黄金投资的草莽时代，或许已经结束了。

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外资险企对中国市场的信心，正通过真金白银的资本投入得到体现。

1月8日，汇丰人寿发布公告，透露其唯一股东汇丰保险（亚洲）计划向公司增资5.56亿元。增资完成后，汇丰人寿的注册资本将从26.76亿元增加至32.32亿元。

此次增资事项已于2026年1月6日通过股东书面决议，仍需获得监管部门批准方能生效。

这是汇丰人寿成为外资独资寿险公司后的第四次资本补充。

汇丰人寿成立于2009年，最初为合资公司，于2022年6月正式成为汇丰保险（亚洲）全资控股的外资独资企业；

完成股权变更同时，股东即增资6.35亿元，随后又在2023年、2025年分别增资6.54亿元、3.62亿元。

三次增资推动其注册资本从最初的10.25亿元逐步抬升至26.76亿元。

增资的背后，是业务扩张带来的资本需求与战略布局的双重驱动。

2024年，汇丰人寿业绩显著提升，保险业务收入达到130.89亿元，同比增长79%，并成功扭亏为盈，实现净利润1.95亿元；

业务规模快速扩张加大了资本消耗，此次增资将直接提升其偿付能力，为发展筑牢安全垫。

汇丰人寿的发展策略，凸显“银保协同”的核心优势。

依托汇丰银行的渠道资源，公司重点服务高净值客户群体，将保险产品嵌入财富管理生态，形成“财富+健康”双轮驱动模式；

区域布局也在加速推进，2024年起在四川、江苏等地增设分公司，进一步完善全国化网络。

作为汇丰集团在亚洲市场的重要布局，汇丰人寿的持续增资，是外资对中国保险市场长期增长潜力的直接投信任票。

当前行业面临低利率、资产荒等多重挑战，外资机构的逆势加注，传递出对本土市场的坚定信心。此次增资若获监管批准，将为汇丰人寿2026年的业务拓展注入更多资本动能。

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据知情人士向媒体透露，阿联酋主权财富基金旗下的Mubadala Capital正在洽谈领投本轮融资。根据拟议条款，本轮融资被设计为可转换票据，新投资者将获得以Lambda IPO价格约20%的折扣购买股票的权利。这笔交易若达成，将是阿联酋政府背景基金在一系列AI相关投资中的最新一例。

本轮融资条款对Lambda的上市进程施加了明确的时间压力。知情人士向媒体指出，如果Lambda未能在一年内上市，公司将被迫向参与投资者补偿数百万美元的额外股权或支付现金利息。这种结构性的安排旨在激励公司加快向公开市场的过渡，锁定IPO的确定性。

此次融资旨在为Lambda原定于今年下半年进行的IPO提供资金支持，这一时间表较此前计划的上半年略有推迟。随着AI算力需求的激增，Lambda作为英伟达生态系统中的关键一环，其上市进程与估值水平将被视为检验投资者对AI基础设施长期信心的重要风向标。

据媒体The Information报道，此次融资不仅为Lambda提供了IPO前的资金缓冲，还锁定了投资者的上市参与权。知情人士向媒体表示，参与可转换票据投资的机构将有机会在IPO中继续注资。

然而，条款本身具有明显的对赌性质。除了给予IPO价格折扣外，如果Lambda未能在一年内完成上市，将触发惩罚性条款。这种结构反映了投资者对流动性的要求，同时也显示出资本市场对AI初创企业上市时间表的关注。

财务数据显示，Lambda正处于高速增长与高投入并存的阶段。在截至2025年9月的一年内，Lambda实现了超过5.2亿美元的营收。公司近期向投资者透露，第三季度销售额同比增长80%。

尽管营收增长强劲，Lambda仍处于“烧钱”扩张阶段，该期间净亏损约1.75亿美元。公司由Michael Balaban和Stephen Balaban兄弟于2012年创立，其核心业务是向AI开发者租赁专用服务器，直接与亚马逊网络服务、微软和谷歌等科技巨头展开竞争。

Lambda与英伟达的关系错综紧密，后者不仅是其早期支持者，更是其近期最大的客户之一。去年夏天，英伟达同意在四年内斥资13亿美元向Lambda租赁1万颗自家AI芯片，并签署了另一份价值2亿美元的租赁协议（租用另外8000颗芯片）。

此外，微软去年秋天也与Lambda签署了数十亿美元的服务器租赁协议。英伟达扶持此类“新云”厂商，意在对冲大型云服务商需求可能降温的风险。相比于大型云厂商倾向于定制化，英伟达更青睐Lambda这类公司，因为它们更倾向于直接使用英伟达打包提供的硬件、网络设备及软件全栈方案。

公开市场对Lambda的估值定价或将参照其竞争对手CoreWeave。同样由英伟达重注支持的CoreWeave已于2025年3月上市。虽然目前其股价较发行价上涨超过90%，但近几个月走势颠簸。

自去年10月以来，由于投资者担忧其巨额债务负担及数据中心项目延期，CoreWeave的估值已缩水约一半。Lambda在IPO前的这轮融资及后续上市表现，将在很大程度上取决于投资者对这类重资产、高增长AI基础设施公司的情绪变化。

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周五，据彭博报道，获得的财务文件显示，xAI在2025年第三季度净亏损14.6亿美元，较第一季度的10亿美元大幅增加。尽管该季度营收环比几乎翻倍至1.07亿美元，但公司仍处于大规模投资阶段，用于建设数据中心、招募人才和开发软件。

在最近一次与投资者的电话会议上，xAI高管透露，公司核心重点是快速构建AI代理和其他软件产品，这些产品将最终整合到名为"Macrohard"的纯AI软件公司，并为特斯拉的人形机器人Optimus提供动力支持。

xAI刚刚完成200亿美元的股权融资，投资方包括英伟达、Valor Equity Partners和卡塔尔投资局，公司估值达到2300亿美元。这笔资金预计将支撑公司未来一年或更长时间的运营，因为其月度投资支出仍控制在10亿美元以内。

亏损扩大但营收增长

xAI的财务数据呈现出典型的高速增长型AI初创公司特征。第三季度营收达到1.07亿美元，较上一季度几乎翻倍，但净亏损也从第一季度的10亿美元攀升至14.6亿美元。

公司毛利润出现改善迹象。文件显示，第三季度毛利润达到6300万美元，高于上一季度的1400万美元。然而，截至9月的前九个月，公司EBITDA亏损达24亿美元，超过此前预计的全年22亿美元的亏损目标。

尽管营收增长强劲，xAI可能无法实现年度目标。今年6月，公司曾向投资者表示希望全年营收达到5亿美元，但截至9月仅实现2亿美元出头的销售额。xAI高管在投资者电话会议上对公司业绩表示乐观，并称年底结果积极，但尚未披露具体数字。

押注Optimus和"Macrohard"战略

据知情人士透露，在投资者电话会议上，包括首席营收官Jon Shulkin在内的xAI高管表示，公司目标是构建自主的人工智能系统，最终为特斯拉的人形机器人Optimus提供动力。

xAI当前的核心任务是快速开发AI代理和其他软件产品。这些产品将整合到马斯克所称的"Macrohard"——一个纯AI软件公司，该名称是对"微软"(Microsoft)的戏仿——直到最终能够驱动Optimus机器人。特斯拉开发Optimus的目的是取代人类劳动力。

公司高管向投资者表示，xAI拥有继续大举支出的必要资源。内部文件将AI的快速增长称为"逃逸速度"——这是一个借用自天体动力学的术语，马斯克经常用它来描述包括SpaceX在内的旗下公司能够实现多快的增长速度。

激进融资支撑扩张计划

为了维持庞大开支，xAI Holdings——xAI和X的母公司——正专注于筹集资金。公司最近完成了200亿美元的股权融资，投资方包括英伟达、Valor Equity Partners和卡塔尔投资局，使公司估值达到2300亿美元。

据知情人士透露，这笔现金预计将支撑公司未来一年或更长时间的运营，因为公司月度投资支出仍低于10亿美元。截至2025年9月的前九个月，xAI在投资上使用了近80亿美元现金。

xAI同时筹集股权和债务资金。公司已与Valor和Apollo Global Management合作设立特殊目的实体购买英伟达芯片，并预计很快达成更多交易，以继续扩建位于田纳西州孟菲斯的Colossus数据中心。公司已在规划孟菲斯园区的扩建，最近购买了该地区的第三栋建筑，马斯克去年底表示，这将使公司的计算能力达到近2吉瓦。

xAI迄今已筹集至少400亿美元股权资金，包括本月早些时候宣布的最新200亿美元融资。截至9月，公司支付了近1.6亿美元的股权薪酬，反映出AI人才争夺战正在升温。

管理层调整与业务整合

xAI最近进行了管理层调整。前摩根士丹利银行家Anthony Armstrong于去年秋季加入xAI和X担任首席财务官，而Valor Equity的合伙人Jon Shulkin也在去年底担任xAI的新职务。xAI前任首席财务官Mike Liberatore在任职仅三个月后于去年秋季辞职。

虽然马斯克经营多个独立业务和项目，但他经常将它们的目标和资源交织在一起。xAI的聊天机器人Grok已完全整合到社交网络X中，也可在特斯拉车辆中使用。SpaceX已投资xAI，而xAI则在特斯拉Megapack电池上花费了数亿美元。

尽管马斯克曾谈及正式连接xAI和特斯拉的潜在好处，但这家汽车制造商目前并非xAI的投资者。特斯拉股东去年11月就公司是否应投资xAI进行了投票——这是马斯克支持的想法——但这项非约束性提案未获得足够票数通过。特斯拉总法律顾问Brandon Ehrhart当时表示，公司董事会正在考虑下一步行动。

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据申万宏源最新研报，从基金评价角度看，2025年呈现出三大核心变化：赛道选择重新主导年度排名，调仓节奏比长期风格更重要，高换手、强主动的基金重新占优。这些变化背后，是A股市场典型的"N型结构行情"：年初科技、创新药、新消费、港股主题全面爆发，二季度外部扰动加剧风险快速释放，下半年在政策预期与中长期资金推动下市场重新走强。

行业层面的收益差异极大，有色金属、通信、电子等行业全年涨幅居前，其中有色金属以94.73%的涨幅领跑，通信行业连续第三年表现领先，涨幅达84.75%。而食品饮料下跌9.69%，首末行业收益差距达104.43%。这直接导致一个结果：2025年，基金是否"重仓对赛道"，几乎决定了其全年排名区间。

对投资者而言，2025年验证了主动管理的价值，但也凸显了赛道择时的重要性。上半年表现优异的产品中有31%在下半年跌至后20%，提示投资者需关注基金经理的灵活调仓能力，而非简单用全年排名"封神"或"封杀"一只基金。

2025年标志着基金评价逻辑发生根本性转变。如果说2022至2024年是主动权益基金的"信任修复期"，那么2025年则是一次真正的能力再定价之年。

万得全A指数全年涨27.65%，沪深300涨17.66%。31个申万一级行业中有29个取得正收益，但市场并非单边碾压一切的风格，而是提供了足够多的赛道选择。主动权益基金整体赚钱效应显著回暖，96.85%的产品取得正收益，中位数收益率达29.81%。

报告指出，但真正拉开差距的是赛道贝塔。从统计结果看，高换手基金全年平均收益显著高于低换手基金，上半年排名靠前的基金下半年出现明显回落，"冠军魔咒"依然存在，但不再是简单均值回归，而是赛道错位的结果。这意味着，2025年不适合用单一年份收益评价"长期能力"，但非常适合用来判断基金经理的交易与应变能力。

基金公司层面，能力分化开始显现。在主动权益规模超过100亿元的公司中，永赢基金、中航基金、财通基金、华商基金表现突出，算术平均业绩均超过50%。其中永赢基金平均业绩达56.76%，旗下永赢科技智选收益率高达233.29%。少有公司在全年四个季度业绩都很靠前，表现相对均衡的包括华商基金和宝盈基金。一些中小规模公司在单一赛道上展现出极强爆发力，而平台型公司虽然产品线齐全，但单品优势不突出。

2025年A股市场结构特征极为典型，这构成了决定基金成绩的底层背景。年初科技、创新药、新消费、港股主题全面爆发，二季度外部扰动加剧，风险快速释放，下半年在政策预期与中长期资金推动下市场重新走强。

行业与主题之间的收益差异极大：

风格方面，大盘成长指数全年上涨37.88%，创业板指涨幅达69.36%，成为表现最优的宽基指数。

主动权益基金重仓的电子、电力设备行业全年分别上涨47.88%和41.83%，为基金贡献显著收益。而2024年表现靠前的银行和非银金融在2025年陷入相对劣势，过去三年持续靠后的有色金属则受贵金属强势表现成为收益率最高的行业。

这一结构性特征直接体现在绩优基金的共同特征上。分析2025年业绩靠前的基金发现，大多属于科技主题基金，通过行业配置获取了大量超额收益。

从收益贡献看，通信、电子的贡献程度显著高于其他领域，成为头部绩优产品的重要收益来源。例如，永赢科技智选通过行业配置获得25.23%的收益，选股贡献180.56%；中航机遇领航行业配置贡献23.84%，选股贡献150.29%。

报告指出，从结果导向出发，2025年表现突出的主动权益基金，胜负关键在于两个维度：是否把握住关键赛道，以及调仓节奏是否精准。

五大赛道主题机会轮番登场。贵金属是贯穿全年的稳定机会，万得贵金属指数全年涨幅超过111%。叶勇、李孝华、吴国清、刘文哲等基金经理有效把握了这一机会，其中华富永鑫的李孝华保持100%的贵金属持仓占比，全年收益达89.79%。这是"宏观理解加组合执行力"的胜利，适合评估基金经理对长期逻辑的坚守能力。

创新药在前三季度完成了典型的"估值修复加交易拥挤"过程，中证港股通创新药指数涨118.52%。郑宁、桑翔宇、梁福睿、金笑非等基金经理抓住了这波行情，其中中银港股通医药前三季度收益达126.55%。但真正拉开差距的不是买没买，而是"什么时候减"。三季度选择适度减仓创新药的郑宁和金笑非在全年维度表现更优，而单纯"死多头"全年排名反而回落。

新消费与港股通消费是典型的上半年红利。以泡泡玛特、老铺黄金为代表的新消费上半年分别上涨198%和322%，但下半年转入下行。付娟、宋佳龄、吴远怡等基金经理把握了上半年机会，其中吴远怡在三季度显著减持，使其产品全年收益达60.22%。这提示赛道基金不等于好基金，必须结合"阶段胜率"来评价。

AI算力并非全年趋势，而是集中在三季度完成主要涨幅，中证算力指数当季涨82.20%。任桀、王浩聿、韩浩、江山等基金经理在该阶段快速提高仓位，其中永赢科技智选三季度收益达99.74%。新能源在9月至11月中旬强势回归，中证新能源指数区间涨幅达33.65%。黄潜轶、姚志鹏、郑澄然等基金经理受益明显，泰信现代服务业该区间收益达59.25%。

节奏把握的重要性在2025年尤为突出。长期风格标签的解释力明显弱于调仓节奏。高换手基金全年平均收益显著高于低换手基金，上半年排名靠前的基金下半年出现明显回落。能在多个赛道切换并控制回撤的基金，更值得进入核心池。这一年的高收益必须结合节奏理解，否则不可复制。

2025年市场信心修复体现在新发市场的回暖。主动权益基金新发334只，规模合计1618.98亿元，较2024年明显回暖，结束了2022年以来连续多年的新发规模下降趋势。有12只新产品首发规模超过20亿元，招商均衡优选以49.55亿元的首发规模居首。

从托管行看，招商银行在产品数量和首发规模上占据优势，有52只产品，规模合计290.91亿元。基金公司中，易方达基金新发规模最大，达120.01亿元。截止三季度，净申购规模靠前的为永赢先进制造智选、中欧数字经济等，净申购金额均超过90亿元。

新锐基金经理崭露头角。2025年涌现出一批表现突出的新锐基金经理，既包括聚焦热门赛道的单林、任桀，也包括适度均衡的柯政、余懿，还有量化风格的孔宪政、刘玮明。在中生代基金经理和老将中，刘元海、邹立虎、李崟等在近两年维持了良好的业绩表现；郭玮羚、刘健维、胡中原等中生代基金经理在2025年也保持在同类产品前列。

综合来看，2025年是一个非常"适合做基金评价"的年份，因为行情提供了足够多的赛道选择，市场没有单边碾压一切的风格，基金经理的"判断—执行—修正"全流程被完整暴露。

申万宏源表示，对投资者而言，不要简单用2025年排名"封神"或"封杀"一只基金。高收益产品更适合作为能力观察样本，而非无脑长期配置。能在多个赛道切换、并控制回撤的基金，更值得进入核心池。展望2026年，建议在保留防守纪律性的前提下寻找进攻方向，通过多赛道分散布局提升组合抗风险能力，再通过阶段性的适度重点配置来寻找进攻方向，避免集中右侧配置带来的回撤风险。

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这是该国为争取MSCI（明晟公司）发达市场地位而采取的最新举措，旨在通过延长交易时间和放松监管，消除全球投资者的市场准入障碍，标志着韩元国际化迈出关键一步。

根据韩国经济与财政部的规划，拟议的24小时交易机制将消除目前首尔时间凌晨2点休市造成的时间差，预计将提振交易量。此举是韩国多年努力的一部分，意在摆脱“新兴市场”标签。若能成功升级为“发达市场”，不仅将提升韩国作为区域金融强国的地位，还有望吸引数十亿美元的被动资金流入。

韩国监管机构正致力于推动从管制向开放的转变。除了延长交易时间，政府还将分阶段引入离岸韩元结算系统，并放宽对外资机构的交易与销售实体要求。此前，由于1997年亚洲金融风暴导致外资大规模外逃的惨痛经历，韩国在放宽货币交易管制方面一直进展缓慢。如今，当局明确表示目前该国并未面临重大外部风险，实施全天候交易具备可行性。

构建离岸结算体系与流动性支持

为确保延长交易时段内的市场流动性充足，韩国财政部将引入离岸韩元结算系统。根据新规，外国投资者将被允许通过中介机构彼此进行交易，而韩国央行将继续负责处理最终结算。

在初期阶段，只有那些市场参与度高、且能提供盘后交易支持的注册外国机构（RFI）才有资格担任此类中介。参与者的范围将分阶段逐步扩大。这一改革将允许外国投资者自由交易和获取韩元，此前此类活动并不被许可。此外，政府正优先考虑在延长交易时段内实施监管放松和流动性提振措施。这些举措将在9月作为试点启动，除少数项目外，明年将全面铺开。

放宽注册门槛与简化账户管理

韩国政府正在降低外国机构进入市场的门槛。尽管记账实体仍需履行注册和报告义务，但针对交易和销售实体的要求将在未来几个月内放宽。新注册的外国机构（RFI）本月即可开始交易，且前三个月的报告要求将被豁免。

与此同时，政府将立即面向机构投资者推出综合账户，以优化结算账户管理。过去，这些账户需按基金逐个开立，程序繁琐；今后将交由资产管理公司或全球托管人统一处理，从而大幅减少文书工作和设置时间。

深化市场改革，剑指MSCI升级

此次公布的措施是继2024年7月将交易时间延长至凌晨2点后的进一步深化。

尽管此前的延时措施并未带来交易量的显著变化，但韩国政府强调，这些步骤并非一次性行动。韩国经济与财政部官员Kim Hee Jae在简报会上表示，这是“韩元国际化的第一步”，并补充称，今年上半年将发布韩元国际化路线图，后续将出台更多措施。

韩国对获得发达市场地位的渴望至少可追溯至2008年，当时MSCI曾将其列入观察名单，但随后移除。韩国目前的市场分类仍为新兴市场。Kim指出，韩国长期以来因过去的货币危机而维持限制性的外汇市场，但当前正在努力克服这一历史阴影。

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据Wagonfeld在LinkedIn上发布的公告，她将于1月下旬正式离开Alphabet旗下的谷歌，随后加入英伟达首席执行官黄仁勋的领导团队。她将这一职位描述为一个掌管市场营销与传播事务的全新角色，旨在助力英伟达开启“下一阶段的增长”。

此次人事变动正值英伟达寻求重塑品牌认知的关键时刻。尽管其人工智能处理器业务推动了收入激增，并在资本市场跃升至科技界顶端，但其品牌知名度仍落后于苹果和微软等消费级巨头。Interbrand发布的2025年最佳品牌榜单显示，英伟达目前位列第15位。

Wagonfeld在公告中表示：

“我很高兴能在这样一个变革时期，从一家AI领军企业转投另一家AI领军企业。”

品牌重塑与市场扩张

Wagonfeld为英伟达带来了深厚的云计算与企业服务经验。她在谷歌云任职约十年，担任市场营销副总裁。谷歌云长期与亚马逊和微软争夺云计算客户，并与英伟达一样，是近期全球AI支出爆炸式增长的主要受益者之一。

分析认为，Wagonfeld的加入被视为英伟达加强品牌建设的重要信号。长期以来，英伟达虽在硬核电脑游戏玩家群体中享有盛誉，但对于更广泛的公众而言，它曾是一家名字经常被读错、相对晦涩的公司。

随着人工智能热潮的兴起，英伟达迅速崛起为全球市值最高的公司。然而，其品牌资产与其市值地位之间仍存在错位。Wagonfeld在声明中明确指出，她将在英伟达迈向新增长阶段之际，负责领导公司的市场营销和传播工作。这表明英伟达正试图将其在B端市场的技术统治力转化为更广泛的品牌影响力。

尽管Wagonfeld从谷歌跳槽至英伟达，但这并未切断两家科技巨头的联系。她在LinkedIn的帖子中特别提到，谷歌和英伟达之间有着强有力的合作关系。

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目前的市场共识预期显示，12月非农就业新增人数预计为7万至7.5万人之间，较11月的6.4万人小幅回升。尽管新增就业人数不算强劲，但足以缓解市场对经济急剧衰退的担忧。这种“温和回升”的局面，使得劳动力市场呈现出“招聘放缓，但未见裁员潮”的特征。

然而，对于投资者最为关心的1月降息前景，失业率的读数将起到决定性作用。据摩根士丹利和高盛最新发布的研报预测，失业率有回落至4.5%的可能性，若这一预测成真，或将增加美联储在1月维持利率不变的概率。反之，若失业率维持在4.6%或更高，则将为1月降息提供支撑。目前货币市场定价显示，美联储在1月维持利率不变的概率约为80%，而到3月进一步降息25个基点的概率约为48%。

此次数据发布正值政策敏感期。尽管数据显示GDP增长依然强劲，但招聘活动却相对滞后。市场分析指出，若新增就业人数落在0至10.5万人的区间内，股市可能会做出积极反应，视其为经济“软着陆”的佐证；但若数据意外转负或大幅超出预期，都可能引发市场剧烈波动。今晚的报告不仅将修正市场对美国经济韧性的认知，更将直接决定投资者对2026年开年货币政策环境的预期。

就业数据前瞻：温和反弹与潜在干扰

根据彭博等媒体汇总的共识预测，12月非农就业人数预计增加7万人，私营部门就业人数预计增加7.5万人，略高于前值的6.9万人。预测区间从低端的2.3万人到高端的15.5万人不等，且值得注意的是，没有任何机构预测会出现负增长。

高盛Ronnie Walker团队在8日发布的报告中预测，新增就业人数为7万人，与市场共识一致。该行分析指出，大数据指标显示私营部门就业增长步伐温和，且假日零售招聘向12月的转移可能带来约1.5万人的提振。然而，负面因素依然存在：联邦政府的持续招聘冻结预计将导致政府部门就业人数减少5000人；此外，调查初期的寒冷天气和降雪可能对建筑及休闲酒店业造成约2万人的拖累。

摩根士丹利Michael T Gapen团队则在7日的报告中给出了略显乐观的7.5万人预测。该行经济学家认为，尽管招聘速度较去年有所放缓，但并未出现裁员加速的迹象，目前的劳动力市场特征是“招聘缓慢，但无裁员”。此外，早前发布的ADP就业报告显示，12月私营部门新增就业4.1万人，虽略低于预期，但小企业在经历了11月的失业后已恢复招聘。

失业率与劳动力市场“体感”温差

市场普遍预计12月失业率将从4.6%回落至4.5%。高盛表示，11月失业率实际上为4.56%，向下修正至4.5%的门槛并不高。此外，随着临时被裁的联邦工作人员重返岗位，以及持续申请失业金人数的微幅下降，失业率有望企稳。

花旗Andrew Hollenhorst团队预测，12月美国失业率可能升至4.7%，促使美联储在本月降息25个基点。在劳动力市场走弱和通胀降温的风险平衡下，今年实际降息幅度基准预测为75个基点，且不排除超过100个基点的可能性。

然而，表面的失业率数据下暗流涌动。Pantheon Macroeconomics警告称，更广泛的劳动力市场闲置正在显现。新毕业生求职困难以及接受自愿买断的前联邦雇员虽然推高了失业率，但这些人往往没有资格领取失业救济金，导致持续申领失业金人数这一指标可能被低估。

消费者信心调查也佐证了劳动力市场的疲软。世界大型企业联合会（Conference Board）的12月调查显示，认为“工作机会充足”的受访者比例从28.2%降至26.7%，而认为“工作难找”的比例则有所上升。这表明，尽管总体数据看似稳定，但普通民众对就业市场的“体感”正在变冷。

政策博弈：1月暂停还是继续？

美联储在去年12月将利率下调25个基点至3.50-3.75%区间，鲍威尔当时表示，虽然裁员率处于低位，但劳动力需求明显疲软。最新的FOMC会议纪要显示，决策者内部存在明显分歧：大多数与会者支持降息以应对就业下行风险，但部分成员倾向于维持利率不变以评估政策滞后效应。

对于1月的政策会议，本次非农报告将起到决定性作用。巴克莱分析认为，会议纪要暗示美联储可能在1月暂停降息，以观察前期降息的效果。摩根士丹利则持不同观点，其经济学家认为，如果失业率保持在4.6%（而非共识预期的4.5%），美联储在1月继续降息的理由依然充分。

目前的市场定价更倾向于“暂停”。若就业数据意外强劲，将进一步降低近期降息的可能性，并可能重新引发对通胀压力的担忧；反之，若数据大幅疲软，则可能迫使美联储重新考虑其鹰派立场。

市场反应与策略观点

针对今晚的数据发布，华尔街各大交易台已严阵以待。期权市场定价显示，标普500指数在数据发布当日的潜在波动幅度约为1.2%。

摩根大通的市场情报团队通过情景分析指出，最有利于股市的结果是新增就业人数落在0至10.5万人之间，这被视为“金发姑娘”区间。具体推演如下：

• 7.5万-10万： 标普500指数上涨0.25%-1%；
• 3.5万-7.5万： 标普500指数上涨0.25%-0.75%；
• 高于10.5万： 股市可能下跌0.5%-1%，因为强劲数据可能推高债券收益率，抑制降息预期；
• 低于0： 股市可能下跌0.5%-1.25%，因衰退恐慌升温。

高盛的交易部门则认为，只要劳动力市场保持稳定，配合高于共识的经济增长和美联储的宽松倾向，将构成对美股有利的宏观组合。然而，该行也提醒，鉴于目前的股票估值较高，市场对极其疲软的劳动力数据依然脆弱。防御性板块如医疗保健和必需消费品目前的估值相对较低，可能成为资金避险的去处。

在外汇方面，高盛策略师Karen Fishman指出，若数据符合预期且失业率回落至4.5%，将是顺周期资产的理想组合，可能利好澳元等高贝塔货币，而日元可能因收益率上升而表现不佳。

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编辑 | 周智宇

如果要为过去一年跨境电商行业找一个关键词，“渡劫”或许最为贴切。

关税政策反复、海外监管持续加码、生成式 AI 加速渗透，这三股力量交织在一起，几乎在同一时间重塑了行业运行的底层逻辑。曾经依靠低价、直邮小包和流量红利快速扩张的跨境电商平台，被迫踩下刹车，重新审视自身模式的可持续性。

跨境电商这个曾被视为“躺着赚钱”的赛道，进入硬核竞争阶段，跨境电商平台从“效率故事”，逐渐演变为“合规故事”“本地化故事”“品牌化故事”。

作为“中国跨境电商四小龙”（TEMU、SHEIN、速卖通、TikTok Shop）之一，速卖通将“品牌出海”作为如今最重要的战略。在去年直接向亚马逊宣战后，最近速卖通又启动了新年首场面向品牌商家的大规模招商，明确“品牌出海+海外托管”作为2026年核心关键词。

中国跨境电商四小龙在过去一年里几乎同时进入战略调整期。从“全托管神话”到“半托管回归”，从价格战到价值战，跨境电商正在完成一次集体“渡劫”。而这场洗牌，决定的不只是平台的去留，更是未来中国制造和中国品牌出海的方式。

聚焦“价值战”

作为跨境电商平台中的老大哥，在前两年行业狂飙时，速卖通其实是相对低调的，然而去年，速卖通突然成为了高调的那一个，在将其品牌出海战略从“百亿补贴品牌出海”升级为“超级品牌出海计划”的同时，直接向亚马逊发起正面挑战。

速卖通力推的“超级品牌出海计划”明确提出：“让商家用在亚马逊一半的成本，在重点市场实现更高的成交”。

在这条道路上，速卖通决心不减。华尔街见闻获悉，在1月7日召开了首场招商会后，速卖通新一轮招商大会将于1月22日在深圳举行，重点招募具备品牌力，或能深度布局本地化的商家。

拼多多旗下的TEMU也在年末强调品牌出海的重要性，拼多多联席董事长兼联席CEO赵佳臻表态，下一阶段，TEMU要All in中国供应链的高质量、品牌化，实现平台的再造。

回看过去一年，跨境电商平台最显著的变化，是集体对既有模式进行了“纠偏”。

据华尔街见闻了解，为应对政策风险、提升抗风险能力，中国四大跨境电商平台在分散经营区域、改进运营策略、推进半托管模式以及增加海外仓履约方式上均有举措。

小额包裹免税政策在美国等地的取消无疑在去年给跨境电商平台们带来了不小的冲击。小额包裹免税政策曾是跨境电商迅速扩大的助推器。依赖直邮小包模式的跨境电商平台，如TEMU、SHEIN等，迎来了在美国迅速扩张的黄金时期。

数据显示，2015-2024 年美国“小额豁免”商品申请量从 1.39 亿件激增至 14 亿件。

然而，2024年以来，美国、欧盟、英国、日本、越南、巴西等国均已经或提议取消小包免税政策。

依赖直邮小包的通常是全托管模式。被视作跨境电商“黑马”的TEMU是中国海量新老跨境玩家淘金的热土，其创造的“全托管模式”也如飓风般刮起，成为2023年跨境电商行业最热门的话题。跟随TEMU的脚步，速卖通、SHEIN、TikTok Shop很快也都推出了全托管模式。

如今面临关税和合规挑战，曾经被视为效率与规模利器的全托管模式，率先遭遇挑战，在各大平台的战略中都走向“边缘地位”，速卖通、TEMU、SHEIN等都已将招商重点转移至半托管或海外托管等模式上。

据悉，速卖通在2024年率先上线提供物流仓储等服务的半托管之后，很快就加码了“海外托管”模式，在此模式之下，商家只需将海外仓商品接入，平台承接营销推广、用户运营与本地履约，这也被视为本地化运营托管的重要服务模式。

随着外部环境的变化，本地化已成为全球电商竞争的关键，基于此，速卖通在去年将“海外托管”正式列为商家出海的核心关键之一，另一个关键则是“品牌出海”。

目前，速卖通的海外托管已覆盖欧洲、北美、亚太、拉美等全球30多个重点市场。2026年1月起，速卖通对海外托管进行升级，将欧洲分为三大运营区，进一步提升本地化服务。此外，速卖通将在欧洲拓展官方物流仓配能力，继续强化“履约确定性”用户体验。

行业格局重塑

为了发力“本地化”，除了加码商家备货海外本地仓的运营模式外，这些跨境电商平台还加大了对海外本地商家的招揽，而这也无疑将进一步加大对亚马逊等海外电商巨头的冲击。

据华尔街见闻了解，去年速卖通先后在美国、德国、波兰等市场大力招揽本地商家，TEMU的“本地卖家计划”也已在包括美国、墨西哥、英国、德国、法国、意大利、荷兰、西班牙、日本等多个国家上线。

值得一提的是，去年11月，TEMU在欧洲还密集与法国、意大利、奥地利等国家的邮政集团签署合作备忘录。这一举措，也被视作TEMU加大本地化建设的重要一环。

中金研究分析师指出，若电商平台想要成长为当地头部平台，本地化是必选项。在此背景下，头部跨境电商平台们都开始系统性推进本地化。

基于跨境电商平台们积极的策略调整以及全球电商市场的增长潜力，在关税和监管政策的逆风下，头部跨境电商平台仍展现出了增长韧性。

据中金研究预测，2025年中国出海电商GMV同比增长12%，高于中国电商11%的GMV同比增速，也领先于全球电商约8%的GMV同比增速，其中主要动力来自TEMU等四大中国出海平台，预计四大平台在2025年将保持25%的GMV同比增速，高于行业大盘。

TEMU也用实绩证明了去年的“黑天鹅”没有阻止其全球扩张的步伐。在去年底拼多多的股东大会上，拼多多管理层曾透露，TEMU仅用3年时间就走完了拼多多国内主站差不多十年成长的路。这意味着，TEMU的体量已经接近国内主站。

第一上海证券分析师也指出，TEMU在2025年第三季度展现出积极的增长态势。继第二季度业绩向好的基础之上，第三季度GMV环比增速由负转正，收入进入健康增长通道，同时亏损收窄步伐预计加快。

速卖通去年的品牌战略升级也是其深耕“品牌出海”的重要拐点。过去一年，速卖通已成为品牌出海的新主场，2025年海外双11与“黑五”期间，超300个品牌在速卖通单日销售额达亚马逊两倍以上，全周期销售额达百万美元的品牌同比增长80%。

另据Sensor Tower数据，2025 年“黑五”期间，速卖通欧洲下载量一度反超了亚马逊。

不过，虽然速卖通走过了“高举高打”的一年，但从GMV增长来看，目前“中国跨境电商四小龙”中TikTok Shop则似乎取得了更亮眼的成绩。

据华尔街见闻了解，近日字节方面对外发布信息称，2025年，TikTok Shop 的GMV接近千亿美元规模，仅次于亚马逊、沃尔玛、Shopee和eBay，在海外主流电商平台中排名第五、增速第一。

随着全球贸易局势的变化，一个共识是，跨境电商必然从不惜一切代价的增长转向关注盈利性的增长，从单纯的“低价出口”转向“品牌化”的高附加值策略。

在此背景下，出海正在从“卖货时代”进入“品牌时代”。

向前看，跨境电商仍然处在一个巨大但更复杂的市场中。挑战在于政策不确定性、合规成本和本地化投入持续上升；机遇则在于，全球消费者对高性价比和多样化供给的需求并未消失，只是对“便宜”的理解正在升级。

从这个意义上说，2025年或许不是跨境电商最热闹的一年，却很可能是决定行业长期格局的一年。走过“渡劫之年”的中国跨境电商，正在从速度比拼，进入一场真正的耐力赛。

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此次上调主要反映首相高市早苗上月获国会批准的经济刺激方案的预期影响，该财政计划规模达17.7万亿日元（约合1130亿美元），旨在强化经济并对抗持续通胀的影响。

日本央行上月已将政策利率上调至0.75%，为1995年以来最高水平。官员认为政府的新举措将提升央行经济前景实现的可能性，并推高潜在通胀水平。

在加息节奏方面，官员注意到市场普遍预期未来加息频率约为每六个月一次，但他们在刚刚加息数周后对未来路径并无预设立场。

据知情人士称，日本央行将在1月23日发布的季度经济展望报告中，上调自4月开始财年的经济增长预测，此前预测值为0.7%。当前财年的预测也可能上调。

这些上调主要反映高市早苗经济刺激方案的预期影响。该方案上月获国会批准，财政措施分配了17.7万亿日元用于强化经济和对抗长期通胀影响。

据知情人士透露，官员认为无需调整潜在通胀预测，以符合央行在始于去年4月的三年预测期后半段达到价格目标的展望。

日本央行12月将政策利率上调至0.75%，创1995年以来最高。该决定已将政府新措施的影响纳入考量。官员认为这些措施将通过推高潜在通胀，提升央行前景实现的可能性。

据知情人士称，在未来加息步伐方面，官员意识到市场普遍预期加息间隔约为六个月，但他们在刚刚加息数周后对后续路径没有任何预设。

知情人士表示，日本央行的立场没有改变：如果经济前景得以实现，将继续加息。

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首当其冲的是北京时间周五晚21:30发布的美国12月非农就业报告。在经历了数周受政府停摆影响的数据真空期后，市场急需这份“可靠的读数”来校准对经济健康状况的评估。这份报告将是美联储1月议息会议前的决定性参考，直接决定央行是维持利率不变，还是延续降息步伐。

紧随其后，市场神经将紧绷于美国最高法院可能就特朗普关税合法性作出的裁决。若法院裁定关税违法，这将削弱一项为政府带来数千亿美元收入的重要来源，可能加剧财政赤字担忧并推高长期美债收益率。尽管特朗普政府预计将寻求替代法律途径恢复大部分关税，但短期市场波动难以避免。摩根大通策略师表示，取消关税可能"重新点燃财政忧虑，推高长期收益率并导致收益率曲线陡峭化"。

与此同时，大宗商品市场也面临“双重风暴”。除了即将公布的“232条款”关税调查结果可能引发贵金属市场的剧烈重定价外，大规模的指数再平衡交易也已开启，白银等品种正面临前所未有的抛售压力。这一系列事件的冲击正值关键时刻。美债市场已陷入长达一个月的窄幅震荡，10年期美债收益率在4.1%-4.2%区间波动，创下2020年以来最窄月度波动区间。对于全球交易员而言，今晚注定无眠，多重催化剂共振下的市场波动或将异常剧烈。

非农数据：美联储政策的“定音锤”

债市交易员正在为今晚的波动做准备，此前一个月，美国10年期国债收益率一直被困在4.1%至4.2%的狭窄区间内。CreditSights的投资级和宏观策略主管Zach Griffiths表示，"过去几个月经济数据的缺乏让市场更加自满，我们可能会看到波动性回升。"在政府关门影响消退后，这份报告被视为首个能够可靠反映经济状况的数据。

投资者普遍预期劳动力市场将显示出企稳迹象。据彭博调查的经济学家预测，继11月增加6.4万人后，12月非农就业人数预计将增加7万人，失业率预计将从4.6%降至4.5%。目前，市场定价显示投资者认为美联储在本月降息的可能性仅约为10%，下一次降息预计将在6月，即美联储主席鲍威尔任期结束后的一个月。

AmeriVet Securities的美国利率交易和策略主管Gregory Faranello分析称，如果出现一份“非常疲软”的就业数据，例如就业增长持平，将迫使美联储介入，可能将1月降息的概率推高至50%。在这种情况下，美债收益率将全线下行，短期债券表现将优于长期债券，导致收益率曲线陡峭化。

最高法院裁决：关税存废的“二选一”

在消化就业数据之后，市场的焦点将迅速转向最高法院可能发布的关税裁决。这一裁决结果具有明显的二元效应：若关税被推翻，股市有望受益，而债市可能承压；若关税被维持，市场反应则相反。

摩根大通Delta-One交易台给出详细的情景分析。基准情景(概率66%)是关税被推翻并立即替换，标普500指数当日可能上涨0.75%-1%，但随后涨幅会回落，最终收涨10-20个基点。若关税被维持(概率24%)，指数可能下跌30-50个基点。最乐观情景(概率9%)是关税被推翻且在中期选举后才替换，指数可能上涨1.25%-1.5%，小盘股表现将显著跑赢大盘。

富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon预计，若关税被裁决推翻，标普500指数成分股公司2026年的息税前利润可能较去年水平提升约2.4%。消费品、工业制造和大型银行将成为最明确的受益者，而原材料和大宗商品板块可能因失去价格保护而表现滞后。

然而，对于债市而言，摩根大通策略师团队指出，取消关税存在"重新点燃财政忧虑、推高长期收益率并导致收益率曲线陡峭化"的风险，但总体影响"应相当有限"，因为特朗普政府可能转而寻求其他法律途径恢复大部分关税。摩根士丹利团队则提示，投资者需关注政府可能向进口商支付关税退款的具体时间与规模，这直接影响国债发行需求。

预测平台显示，押注者认为法院支持特朗普关税的概率约为24%，而立即退还关税收入的概率仅为40%左右。

大宗商品风暴：232调查与指数再平衡的双重夹击

在宏观大戏之外，大宗商品市场正面临更为复杂的微观结构冲击。美国关键矿产“232条款”关税调查结果预计将于本周六公布，市场对白银、铂金和钯金的走向高度敏感。

据花旗Kenny Hu的研究团队分析，钯金最有可能面临高额关税（如50%），这将导致美国市场价格飙升，形成相对于伦敦市场的巨大溢价，并引发短期内的“抢运美国”行为。相比之下，白银大概率将被豁免关税。若不征收关税，金属将从美国流出以缓解伦敦市场的现货紧张，可能导致银价面临修正。

更为紧迫的压力来自资金面。彭博大宗商品指数（BCOM）的年度再平衡已于1月8日盘后开启。由于白银权重将被大幅下调，TD Securities和Deutsche Bank预计，未来两周内将有约77亿美元的白银卖盘涌入市场，这相当于COMEX白银未平仓合约总量的13%。

TD Securities的分析师Daniel Ghali警告称，在流动性真空下，这可能引发类似“爆仓”的剧烈重新定价。不过，Goldman Sachs分析师Lina Thomas提出了不同观点，她认为只要伦敦库存紧张的局面未缓解，且美国市场的供需错配持续，价格的极端波动就将继续存在，甚至可能在投资者热情下进一步上涨。但她同时也提示，一旦伦敦流动性恢复，下行风险将显著增加。

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1月9日，台积电官网显示，台积电12月销售额3,350亿元台币，同比增长20.4％，较2025年11月下降2.5%。台积电去年累计销售额3.81万亿元台币，同比增长31.6％。

根据路透基于月度数据的计算，台积电10月至12月期间的营收总计10460.8亿新台币，不仅显著高于去年同期的8684.6亿新台币，也超过了伦敦证券交易所集团（LSEG）基于20位分析师预测的1.0359万亿新台币。这一表现与台积电此前在财报电话会议上给出的322亿至334亿美元的指引基本一致，处于预测区间的高端。

作为全球最大的芯片代工制造商，台积电在人工智能应用蓬勃发展的背景下，成功抵消了部分消费电子领域的波动。去年，台积电在台北上市的股票上涨了44.2%，表现远超大盘25.7%的涨幅。

TSMC将于1月15日公布完整的季度财报，并发布2026年的资本支出预测。

AI与智能手机双重引擎

台积电是英伟达和苹果的主要芯片供应商，这两大客户的需求成为推动其业绩增长的关键引擎。据彭博报道，除了英伟达高管本周对营收前景表达的乐观态度外，去年9月发布的iPhone 17的强劲销售也为台积电的业绩提供了支撑。

与此同时，产业链上下游的信号也印证了这一趋势。英伟达最大的服务器制造商台湾Foxconn也于周一公布了强劲的销售业绩，其第四季度销售额达到2.6028万亿新台币，进一步佐证了AI硬件市场的活跃度。

缓解“泡沫”担忧

尽管微软、Meta Platforms等科技巨头正投入总计超过1万亿美元用于数据中心项目，但华尔街此前一直担心基础设施产能将超过实际使用量。此外，OpenAI与少数上市科技巨头之间资金往来的循环性质，也引发了投资者对行业泡沫的警惕。

台积电此次超预期的营收数据，在一定程度上反驳了这种过度建设的担忧，强化了市场对2026年全球AI支出将保持持续性的希望。台积电作为后ChatGPT时代AI繁荣的最大受益者之一，凭借其在制造先进AI加速器中的核心地位，继续从数据中心芯片需求中获益。

券商大幅上调目标价

去年，该公司曾规划了400亿至420亿美元用于2025年的扩张和升级，并受益于客户在关税生效前的囤货订单。

展望未来，据华尔街见闻此前文章，摩根大通与野村证券在1月7日发布的最新研报中，不约而同地大幅上调了台积电的目标价。摩根大通将目标价上调至2,100新台币，野村更是看高至2,135新台币。

摩根大通与野村证券认为，台积电的核心增长逻辑正从过往的周期性驱动，全面转向由AI需求深度绑定、产能长期紧缺与技术垄断所定义的持续高增长轨道。预计2026年美元营收将增长约30%，同时产能紧张与强大的定价权将支撑其毛利率长期稳定在60%以上。

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据追风交易台，摩根士丹利预计，12月美国核心CPI将出现显著反弹，环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%。这一反弹主要源于政府停摆期间的统计扭曲，而非真实通胀压力的上升。

大摩表示，对投资者而言，强劲数据可能被市场视为技术性噪音而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号。摩根士丹利认为核心CPI四舍五入后落在0.3%和0.4%的可能性相当，但出现0.5%的风险高于0.2%。

值得关注的是，10-11月数据中几乎未见关税向商品价格的传导迹象，12月数据将更清晰地揭示关税传导情况。大摩认为，若12月数据符合预期，今年以来关税相关的价格传导将为核心CPI同比增速贡献约45个基点。

统计扭曲导致的“报复性”反弹

大摩表示，12月CPI数据将反映政府停摆造成的两大统计偏差：

双月抽样偏差：除芝加哥、洛杉矶和纽约三大城市外，部分商品和服务价格采用双月采集。由于10月数据缺失，美国劳工统计局将8月价格结转至10月，实际上假设这些城市10月通胀为零。12月将重新调查这些城市，导致价格对比基数偏低。摩根士丹利估算，受双月抽样影响较大的CPI类别在10-11月平均环比仅0.10%，而潜在趋势为0.23%。通过对比三大城市与整体数据的差异，该机构预计双月抽样将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差。

假日折扣偏差：11月价格采集延迟至月末，隐性地过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品（除汽车外）价格。这一偏差在历史上就存在，但今年因调查时间推迟而被放大。摩根士丹利为此在核心CPI预测中额外增加3个基点。

通胀全面加速，核心商品领涨

从各分项来看，大摩指出：

核心商品通胀创年内新高：预计12月核心商品环比增长0.59%，将是2025年最高的月度涨幅。其中，新车价格预计环比上涨0.21%，二手车上涨0.80%，服装大涨1.00%，其他核心商品上涨0.70%。JD Power数据显示12月汽车价格保持正增长，季节性因素将进一步推高二手车价格。

租金通胀正常化：10月业主等价租金(OER)因数据缺失被假设为0%，11月已显示正常化迹象。摩根士丹利预计12月OER环比增长0.27%，住房租金增长0.18%，与11月水平大致相当。未来几个月OER和住房租金预计平均环比增长约0.26%，4月后将有所回升。

核心服务除住房类别回升：预计12月该分项环比增长0.34%，远高于10-11月平均的0.08%。机票价格预计环比下降0.50%（但降幅收窄），酒店价格转为正增长0.30%，医疗服务增长0.25%，汽车保险增长0.10%。

整体CPI同步反弹：预计12月整体CPI环比增长0.37%，同比2.7%。能源通胀放缓但保持正增长（环比0.43%），食品通胀加速至0.37%，部分受双月抽样扭曲影响。

• 反弹幅度的不确定性

虽然确定12月存在上行偏差，但精确区分"信号"与"噪音"极为困难。摩根士丹利坦承其预测可能偏保守，实际数据出现0.5%环比增长的概率高于0.2%。

• 住房通胀减速能否持续

12月将是9月数据大幅下行后的第二个"干净"观测值，这将帮助判断住房通胀是否真正进入更低的运行轨道。

• 关税传导效应何时显现

10-11月数据未明显体现关税向商品价格的传导，摩根士丹利认为这是统计噪音掩盖了真实效果，12月数据将是关键验证窗口——今年以来关税已累计推高核心通胀35个基点，预计本次将增至45个基点，超过摩根士丹利预期总影响的一半(假设关税水平维持不变)。

基于CPI预测，摩根士丹利预计12月核心PCE环比增长0.37%，显著高于10-11月平均的0.13%。由于PCE篮子中70%的价格来自CPI指数，CPI的上行偏差将直接传导至PCE。金融服务因11月股市回报率较低（0.35%）将出现减速，机票价格相对疲软（环比0.25%），医疗服务接近潜在趋势（0.19%）。

摩根士丹利特别指出，强劲数据很可能被市场贴上“统计扭曲”的标签而打折扣，但疲软数据则可能成为通胀降温的强烈信号。这种不对称性意味着，若12月CPI低于预期，对利率敏感资产可能构成更显著的提振；反之，符合或略高于预期的数据可能不会引发市场剧烈反应。

总体而言，12月CPI数据将是充满技术性噪音的一次读数，投资者需要透过统计扭曲看清通胀的真实趋势，同时密切关注关税传导和住房通胀这两条更具实质意义的线索。

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追风交易台消息，1月8日德银策略师Mallika Sachdeva发表研报指出，美国对委内瑞拉的介入远不止表面的能源考量那么简单。虽然控制全球最大石油储备能增强美国对全球油价的影响力，但更深层的战略目标在于维护美元的全球储备货币地位。

Sachdeva认为石油对军事力量的不可替代性直接影响一国在冲突中的胜算，而这正是各国央行持有储备货币的核心考量因素。其次，控制石油定价权对维持石油美元体系至关重要。

随着美国不再是全球最大石油进口国，美国可能失去通过需求端控制定价的能力，转而寻求通过供应端主导来确保石油继续以美元计价。

如果美国成功控制整个西半球的石油供应，其储量份额将超越欧佩克，从而巩固美元在全球金融体系中的特殊地位。

研报复盘历史指出，一个国家通过掌控全球最核心的能源，不仅能获得经济与工业优势，更能将其转化为不可挑战的军事优势和全球金融霸权，从而确立并维持其世界主导地位。

英国凭借欧洲最大的煤炭储备，率先引爆工业革命，成为19世纪的世界工厂与霸主。美国在发现大规模石油后，凭借其高能量密度和便利性，推动了汽车、航空、化工等革命，在二战后成为全球经济与工业中心。

因此研报强调最廉价、最丰富的能源是工业生产和经济增长的基石，谁掌握了它，谁就掌握了驱动全球经济的引擎。

德银分析师指出，如今美国超过70%的能源消费依赖油气，如果美国押注化石燃料作为未来能源选择，就必须确保充足且低价的供应来保持全球竞争力。

委内瑞拉的石油储量是美国的6倍。虽然委内瑞拉产能低下，但其庞大的地下储量与产能过剩的美国形成了“完美的互补”。

报告援引美国总统特朗普近期的言论，指出控制委内瑞拉石油不仅是为了防止竞争对手获取资源，更是为了恢复门罗主义式的西半球霸权。

德银分析各国央行愿意持有美元作为储备货币的原因，除了经济因素，军事上的胜率是一个关键的隐性变量。

德银强调，石油真正不可替代的领域在于军事用途。尽管乘用车可以电动化，AI可以由核能驱动，但美军的坦克、舰船和飞机在很长一段时间内仍将依赖石油。

美国国防部是世界上最大的石油机构用户，美国联邦政府75%的能源消耗来自国防部，其中大部分是喷气燃料。

（美国政府75%的能源消耗用于国防领域）

研报援引学术研究表明，在冲突中获胜概率越高的国家，其货币越不可能崩溃或贬值，因此更受央行青睐。二战的历史经验表明，切断石油供应是导致德日战败的关键因素。

因此美国的军事霸权一直是美元在全球储备组合中占主导地位的关键因素。如果军事成功的概率取决于石油的获取，那么美国确保全球最大石油储备的控制权，同时阻止主要对手获取，就能提升其相对获胜概率，从而支撑美元的储备地位。

但德银同时也警告，如果美国的强硬行动刺激了欧洲、日本或其他地区加速重整军备和追求战略自主（如增加国防开支），可能会导致全球外汇储备从美元分散到欧元或日元，削弱美元的统治地位。

市场关注的焦点往往是委内瑞拉石油储备开发速度如何影响长期油价。但德银认为，美国意在控制石油的定价体系。

研报指出石油美元的根基在动摇。1974年的石油美元协议建立在美国是全球最大石油买家的基础之上。作为最大的买家，它自然有能力要求交易使用美元。然而，页岩油革命后，美国实现了能源自给自足，不再是全球最大石油进口国。

这意味着美国通过“需求端”来维持美元定价权的传统杠杆已经大大削弱。既然无法再作为最大买家来“要求”使用美元，美国就必须找到新的方式来“确保”美元继续被使用。

报告提出的新路径是通过成为全球最大的石油供应方之一，从“供给端”强制推行美元结算。而美国控制西半球（尤其是委内瑞拉）的庞大石油储量，届时将在储备份额上超越OPEC。

（全球石油储备中所占的比例）

报告补充，如今欧洲和金砖国家都在推动非美元结算，南美原油出口原本在全球前三大经济体分布相对均衡。

如果美国能控制委内瑞拉的石油销售渠道，即使这些油最终不流向美国，只要通过美国银行系统结算，就能确保这部分巨大的贸易流继续锁定在美元体系内，从而维持全球对美元的储备需求，继续享受低融资成本的“嚣张特权”。

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据追风交易台，摩根士丹利亚太区股票分析师Jack Lu及其团队在1月8日发布的研报中，将天赐材料和星源材质的评级从"超配"下调至"标配"。这一决定的核心逻辑是：市场已充分计入行业反转带来的利润修复预期，当前估值不再具有吸引力。

对于天赐材料，大摩虽将目标价从此前水平上调至49元，该股当前股价为44元/股。根据初步测算，公司2025年第四季度六氟磷酸锂实现均价已超过10万元/吨，电解液单位净利达到4000元/吨，意味着不到一年的投资回收期，高盈利兑现意味着“周期顶部的估值方法要换”，大摩估值方法从P/B转向P/E。

对于星源材质，大摩维持16元目标价不变，认为股价已"到位"。尽管行业整体预计2026年将有35%-40%的销量增长，但星源材质的指引仅为约30%，明显跑输行业平均水平。

值得一提的是，这份研报传递出清晰的信号：不是“看空”，而是“周期顶部的估值方法要换”。周期反转的逻辑已被市场充分定价，合理利润水平比预期来得更早，意味着后续上行空间可能已经透支。

摩根士丹利指出，天赐材料2025年第四季度的业绩表现已超出预期。六氟磷酸锂（LiPF6）实现均价超过10万元/吨，电解液单位净利达到4000元/吨。这种极高的回报率在当前竞争激烈的化工行业中难以持续。

报告强调，当一个环节的新增投资回收期短至一年以内时，会天然诱发供给扩张与竞争进入，从而压缩超额利润持续性。中国前三大LiPF6生产商——天赐、多氟多、天际新能源——手中还握有随时可以释放的巨大产能，预计2026年下半年可能新增8万吨产能，约占行业总产能20%。

"我们认为，目前的股价水平或是市场共识，更多是基于对头部企业能否控制产量的投机性押注，而非基于合理的长期利润水平，"研报写道。"鉴于回收期已压缩至一年以内，无论是用P/B还是P/E来看，估值逻辑都需要重构。"

大摩将天赐材料的目标价上调至49元，基于2026年20倍市盈率，这意味着‌估值方法正出现从偏成长到偏周期的切换。

相较于天赐材料的"利润过热"问题，星源材质面临的是销量增长的结构性困境。

摩根士丹利虽然认可隔膜价格可能上涨，但对其销量增长持怀疑态度。报告显示，尽管行业整体预计2026年将有35%-40%的销量增长，但星源材质的指引仅为约30%，明显跑输行业平均水平。

这背后的原因在于其较高的海外客户占比，以及行业正经历从干法隔膜向湿法隔膜的转换，而干法隔膜目前仍占星源材质总销量的40%以上。报告判断，2026年国内隔膜需求增速可能快于海外，尤其受国内储能需求支撑，这对海外客户占比更高的星源材质形成不利因素。

"尽管隔膜价格可能上涨，但考虑到销量指引低于同业，且股价已经触及我们需要维持的15%长期资本回报率模型下的合理估值，目前的上涨空间已被填平，"报告指出。

大摩维持星源材质16元的目标价不变，但因股价已到目标价，将评级下调至"标配"。在行业涨价预期下，市场更愿意给"量更强、结构更顺风"的标的溢价。

此次双降评级的深层逻辑，在于估值方法论的根本转变，从偏成长的P/B转向偏周期的P/E。

摩根士丹利一边上调了2026/27年LiPF6价格假设（从7.5万元提升到10万元/吨），承认短期景气可能更强；另一边却强调，因为回本周期已极短，估值应该用中低周期市盈率去给"峰值盈利"定价，而不再用P/B这类更偏成长或资产扩张的框架。

这种看似矛盾的操作，实则反映了华尔街对周期品投资的经典逻辑：当行业利润率恢复速度快于预期时，担心的不是"赚不到钱"，而是"暴利引诱下的产能军备竞赛重启"。

对于投资者而言，材料端正在赢回利润，但利润越高越像周期顶部。LiPF6回本周期压缩至一年以内会带来资本冲动，而行业里已经存在可随时启动的产能储备。一旦需求稍弱或产能开闸，价格可能回归中周期水平。

报告建议投资者关注三个关键变量：

• LiPF6与电解液价格路径：报告已把2026/27 LiPF6假设上调到10万/吨，并强调3个月视角最关键的就是电解液与LiPF6现货价格。
• 增产能是否按计划释放：2H26可能新增8万吨、约20%行业产能——任何提前/延后都会改变价格斜率。
• 毛利兑现强度：天赐模型里电解液毛利率从 2024 的低位到 2026e/2027e 的显著修复，是估值能否站住的核心。

此外，两大时间点值得关注：

• 2026年长协谈判落地：决定“涨价从现货→合同”的传导。
• 2H26产能启动窗口：决定“供给反扑”的真实到达时间。

当前的锂电材料板块，或许正处于一个"最好的预期都在价格里了"的尴尬区间，剩下的只有对供给侧纪律的担忧。

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据追风交易台，汇丰银行最新研报揭示，这个全球最大的岛屿不仅具有战略地理位置，更蕴藏着丰富的稀土等关键矿产资源。

格陵兰拥有全球第8大稀土储量（约150万公吨），若计入可能储量则可能跃居全球第二（3610万公吨），该岛还拥有29种被欧盟委员会列为关键或中等重要性的原材料中的矿产资源。

然而，关键问题在于：虽然格陵兰拥有全球第八大稀土储量，但在当前价格和开采成本下，这些资源在近期内可能并不具备经济开采价值。该岛80%被冰层覆盖，超过半数矿产位于北极圈以北，加上严格的环保法规，使得开采成本高企。这意味着短期内格陵兰难以成为关键矿产的重要供应来源，除非未来大宗商品价格大幅上涨。

美国对格陵兰的兴趣并非新鲜事。早在19世纪，美国就曾提出购买格陵兰的想法。特朗普政府上台后，这一议题在2019年、2025年以及2026年多次被重提，从最初的"经济安全"论调转向如今更强调"国家安全"。

格陵兰是丹麦王国的半自治领地，人口仅5.7万，GDP在全球排名第189位，经济规模微不足道。但其地理意义非同寻常：作为世界最大岛屿，面积在全球经济体中排名第13，更重要的是，该岛约80%被冰层覆盖，战略位置介于美国、欧洲和俄罗斯之间。

汇丰表示，格陵兰之所以引发关注，源于三个关键因素的叠加效应：

首先是安全考量。格陵兰地处美国、欧洲和俄罗斯之间的战略要冲，地理位置极具军事价值。

其次是航运潜力。随着气候变化导致北极冰层融化，北方航道可能变得更加通畅和重要，格陵兰的地理位置将在未来全球航运格局中扮演关键角色。

第三是自然资源。这正是本次关注的核心所在。

稀土储量全球前列，重稀土占比突出，拥有29种关键矿产资源

报告指出，根据美国地质调查局（USGS）2025年数据，格陵兰拥有约150万公吨的稀土储量，位列全球第8位。但丹麦和格陵兰地质调查局（GEUS）的评估更为乐观，认为格陵兰实际可能拥有3610万公吨稀土储量，若此数据准确，将使其成为全球第二大稀土储量国。

更重要的是，格陵兰拥有异常高浓度的重稀土元素（包括铽、镝和钇），这些元素在大多数稀土矿床中占比通常不到10%，但却是风力涡轮机、电动汽车和国防系统所需永磁体的关键材料。

除稀土外，格陵兰还拥有镍、铜、锂、锡等矿产的中等储量潜力，以及油气资源。美国地质调查局估计，北极圈可能蕴藏着全球约30%的未发现天然气储量。

格陵兰拥有38种被欧盟委员会（2023年）认定为高度或中等重要性"关键原材料"中的29种，这些矿产同时也被GEUS（2023年）视为具有战略或经济重要性。

这一广泛的矿产资源组合使格陵兰在全球关键矿产供应链中具有潜在的重要地位，特别是在当前地缘经济环境下，各国都在寻求供应链多元化。

开采面临重大经济阻碍

然而，理论储量与实际开采能力之间存在巨大鸿沟，开发格陵兰的资源面临严峻挑战。

地理挑战严峻： GEUS确认的矿产潜力地点中，超过半数位于北极圈以北。格陵兰80%的面积被冰层覆盖，极端气候条件大幅增加了开采难度和成本。

项目进展缓慢： 以稀土开采为例，尽管南部格陵兰的Kvanefjeld和Tanbreez矿床具有潜力（Tanbreez项目设定了从2026年起年产约8.5万吨稀土氧化物的初步目标），但目前尚无大型矿山实际运营。

经济可行性存疑： 在当前价格和生产成本下，考虑到冰封地理环境的额外复杂性以及相对严格的环保立法，格陵兰的稀土资源在近期内不太可能具有经济可行性。GEUS报告明确指出，格陵兰矿床需要未来更高的大宗商品价格才能实现经济开采。

汇丰研报表示，这一情况与委内瑞拉的石油困境类似。尽管委内瑞拉拥有全球最大的已探明石油储量，但只有一小部分能够经济地开采。

对格陵兰而言，故事如出一辙：储量巨大，但开采的经济可行性尚不明确。关键不仅在于一个国家是否拥有大宗商品资源，更在于开采这些资源是否具有经济可行性。在全球地缘经济竞争日益激烈、各国越来越多地将贸易和大宗商品准入作为地缘政治工具的背景下，这一区别尤为重要。

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据英国《金融时报》等媒体1月8日报道，力拓（Rio Tinto）与嘉能可（Glencore）已重启关于潜在巨额合并的初步谈判。若交易达成，将缔造全球最大的矿业公司，其企业价值预计超过2600亿美元，并彻底改变全球金属与矿产行业的竞争格局。

两家公司随后分别确认了这一消息，称正在进行“初步讨论”，探讨“部分或全部业务的可能合并”，其中包括力拓与嘉能可之间的全股票合并。目前的设想是，市值较大的力拓将通过法院批准的安排计划收购嘉能可。然而，双方均强调，目前尚不确定最终是否会达成任何交易。根据英国收购守则，力拓必须在2月5日之前提出正式要约或声明不打算提出要约。

此次谈判重启正值全球矿业巨头为争夺铜资源而展开激烈角逐之际。随着铜价本周创下每吨13300美元以上的历史新高，以及分析师警告2040年市场缺口可能达到1000万吨，矿企面临巨大的扩产压力。此前，Anglo American与加拿大Teck Resources的合并已给必和必拓（BHP）和力拓等竞争对手带来了扩大规模的紧迫感。

根据FactSet的数据，力拓目前的市值约为1453.2亿美元，而嘉能可的市值约为674.4亿美元。这一潜在交易反映了矿业高管思维的重大转变：在经历了十多年前因高价收购资产而导致的痛苦去杠杆周期后，行业正从关注股息回报重新转向通过大规模并购来确立市场主导地位。

铜矿争夺战重塑行业格局

此次合并的核心逻辑在于对铜资源的极度渴求。铜作为国防、汽车制造、半导体芯片以及支持人工智能和云计算的数据中心所必需的关键金属，其战略地位日益凸显。

据分析，由于新建矿山通常面临许可障碍、成本超支以及长达数年的建设周期，通过并购来增加产量已成为矿企更快捷的选择。嘉能可首席执行官Gary Nagle此前已将公司重新定位为一家铜增长公司，并宣称要成为“世界上最大的铜生产商”。

嘉能可目前的扩张计划包括开发阿根廷的El Pachón新铜矿，目标是到2035年将铜年产量翻一番，达到160万吨。对于力拓而言，收购嘉能可将使其能够迅速获得这些关键的增长资产，从而在与必和必拓等对手的竞争中占据有利位置。此前，必和必拓曾试图收购Anglo American但遭拒绝，后者最终选择了与Teck Resources合并。

交易结构与潜在障碍

尽管合并愿景宏大，但交易仍面临实质性挑战。据知情人士向媒体透露，双方曾在2024年底进行过谈判，但最终因估值、首席执行官人选以及嘉能可煤炭矿山的未来等问题而破裂。

煤炭业务是双方整合的一大难点。力拓早在2018年就出售了最后一座煤矿，彻底退出了煤炭业务，分析师认为其可能不愿再次涉足该领域。相比之下，嘉能可是全球最大的上市煤炭生产商。为解决这一结构性矛盾，嘉能可已于今年5月确认将其煤炭资产重组为一个独立的澳大利亚实体。分析师指出，这一新结构将使剥离煤炭业务变得更加容易，这可能是为促成合并而扫清障碍的关键一步。

此外，目前尚不清楚嘉能可庞大的贸易业务是否会被纳入合并范围。

管理层变动与市场反应

两家公司的管理层动态也为此次谈判增添了新的注脚。力拓新任首席执行官Simon Trott于去年8月上任，他承诺对公司进行“根本性”变革，并专注于削减成本和精简机构。在他的领导下，力拓已将包括加州大型硼矿在内的多项资产置于战略审查之下。

嘉能可首席执行官Gary Nagle则在去年12月表示，由于公司规模限制，矿业缺乏规模效应和相关性。他认为，“创建更大的公司是有意义的，这不仅是为了规模，也是为了创造实质性的协同效应，以吸引人才和资本。”

市场对这一潜在交易反应积极。在过去六个月中，受大宗商品价格上涨和新铜业战略的推动，嘉能可股价上涨了49%，而力拓股价同期上涨了39%。

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1月9日，国家统计局公布数据显示：

中国12月CPI同比上涨0.8%，涨幅创2023年2月以来最大，前值为0.7%。12月CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%。

12月份，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。

12月份，PPI同比下降1.9%，连续第39个月下降，并且降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2025年12月份CPI和PPI数据：

一、CPI环比由降转涨，同比涨幅继续扩大，核心CPI上涨1.2%

CPI环比由上月下降0.1%转为上涨0.2%，环比上涨主要受除能源外的工业消费品价格上涨影响。扣除能源的工业消费品价格上涨0.6%，影响CPI环比上涨约0.16个百分点。其中，提振消费政策效果持续显现，叠加元旦临近，居民购物娱乐需求增加，通信工具、母婴用品、文娱耐用消费品、家用器具价格均有上涨，涨幅在1.4%-3.0%之间；受国际金价上行影响，国内金饰品价格上涨5.6%。能源价格下降0.5%，其中受国际油价变动影响，国内汽油价格下降1.2%，影响CPI环比下降约0.04个百分点。食品价格上涨0.3%，影响CPI环比上涨约0.05个百分点。其中，节前消费需求增加，鲜果和虾蟹类价格分别上涨2.6%和2.5%；天气条件相对较好，鲜菜价格上涨0.8%，涨幅低于季节性水平3.3个百分点；生猪产能较为充足，猪肉价格下降1.7%。

CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，回升至2023年3月份以来最高，同比涨幅扩大主要是食品价格涨幅扩大拉动。食品价格上涨1.1%，涨幅比上月扩大0.9个百分点，对CPI同比的上拉影响比上月增加约0.17个百分点。食品中，鲜菜和鲜果价格涨幅分别扩大至18.2%和4.4%，对CPI同比的上拉影响比上月合计增加约0.16个百分点；牛肉、羊肉和水产品价格分别上涨6.9%、4.4%和1.6%，涨幅均有扩大；猪肉价格下降14.6%，降幅略有收窄。能源价格下降3.8%，降幅比上月扩大0.4个百分点，其中汽油价格降幅扩大至8.4%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续4个月保持在1%以上。服务价格上涨0.6%，影响CPI同比上涨约0.25个百分点。其中，家庭服务价格上涨1.2%；房租价格下降0.3%。扣除能源的工业消费品价格上涨2.5%，影响CPI同比上涨约0.63个百分点。其中，金饰品价格涨幅继续扩大至68.5%；家用器具和家庭日用杂品价格涨幅分别扩大至5.9%和3.2%；燃油小汽车和新能源小汽车价格降幅分别收窄至2.4%和2.2%。

二、PPI环比涨幅扩大，同比降幅收窄

PPI环比上涨0.2%，连续3个月上涨，涨幅比上月扩大0.1个百分点。本月PPI环比运行的主要特点：一是供需结构改善带动部分行业价格上涨。重点行业产能治理与市场竞争秩序综合整治持续显效，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比分别上涨1.3%和0.8%，均连续5个月上涨；锂离子电池制造价格上涨1.0%，水泥制造价格上涨0.5%，均连续3个月上涨；新能源车整车制造价格由上月下降0.2%转为上涨0.1%。需求季节性增加带动燃气生产和供应业、电力热力生产和供应业价格分别上涨1.2%和1.0%，羽绒加工、毛纺织染整精加工价格分别上涨1.2%和1.0%。二是输入性因素影响国内有色金属和石油相关行业价格走势分化。国际有色金属价格上行拉动国内有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨3.7%和2.8%，其中银冶炼、金冶炼、铜冶炼、铝冶炼价格分别上涨13.5%、4.8%、4.6%和0.9%。国际原油价格下行影响国内石油开采、精炼石油产品制造价格分别下降2.3%和0.9%。

PPI同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点。国内各项宏观政策持续显效，部分行业价格呈现积极变化。一是全国统一大市场建设纵深推进，相关行业价格同比降幅持续收窄。市场竞争秩序不断优化，煤炭开采和洗选业、锂离子电池制造、光伏设备及元器件制造价格降幅比上月分别收窄2.9个、1.2个和0.4个百分点，已分别连续收窄5个月、4个月和9个月。二是新质生产力培育壮大，带动相关行业价格同比上涨。数字经济相关产业发展势头强劲，新原料新材料生产快速增长，绿色转型持续赋能发展，外存储设备及部件价格上涨15.3%，生物质液体燃料价格上涨9.0%，石墨及碳素制品制造价格上涨5.5%，集成电路成品价格上涨2.4%，废弃资源综合利用业价格上涨0.9%，服务消费机器人制造价格上涨0.4%。三是消费潜力有效释放，带动有关行业价格同比上涨。提振消费专项行动深入实施，文体类、品质类消费较快增长，工艺美术及礼仪用品制造价格上涨23.3%，运动用球类制造价格上涨4.0%，中乐器制造价格上涨2.0%，营养食品制造价格上涨1.5%。

12月CPI同比涨幅扩大至0.8%，环比转涨0.2%、金饰价格涨5.6%

2025年12月份，全国居民消费价格同比上涨0.8%。其中，城市上涨0.9%，农村上涨0.6%；食品价格上涨1.1%，非食品价格上涨0.8%；消费品价格上涨1.0%，服务价格上涨0.6%。

12月份，全国居民消费价格环比上涨0.2%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.2%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格上涨0.3%，服务价格持平。

2025年全年，全国居民消费价格与上年持平。

一、各类商品及服务价格同比变动情况

12月份，食品烟酒类价格同比上涨0.8%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.24个百分点。食品中，鲜菜价格上涨18.2%，影响CPI上涨约0.39个百分点；鲜果价格上涨4.4%，影响CPI上涨约0.09个百分点；水产品价格上涨1.6%，影响CPI上涨约0.03个百分点；蛋类价格下降12.7%，影响CPI下降约0.09个百分点；畜肉类价格下降6.1%，影响CPI下降约0.19个百分点，其中猪肉价格下降14.6%，影响CPI下降约0.20个百分点；粮食价格下降0.3%，影响CPI下降约0.01个百分点。

其他七大类价格同比五涨两降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务、医疗保健价格分别上涨17.4%、2.2%和1.8%，衣着、教育文化娱乐价格分别上涨1.7%和0.9%；交通通信、居住价格分别下降2.6%和0.2%。

二、各类商品及服务价格环比变动情况

12月份，食品烟酒类价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨约0.05个百分点。食品中，鲜果价格上涨2.6%，影响CPI上涨约0.05个百分点；鲜菜价格上涨0.8%，影响CPI上涨约0.02个百分点；畜肉类价格下降0.8%，影响CPI下降约0.02个百分点，其中猪肉价格下降1.7%，影响CPI下降约0.02个百分点。

其他七大类价格环比四涨两平一降。其中，其他用品及服务、生活用品及服务价格分别上涨2.8%和0.4%，教育文化娱乐、医疗保健价格均上涨0.1%；衣着、交通通信价格均持平；居住价格下降0.1%。

12月PPI环比涨幅扩大至0.2%，同比降幅收窄至1.9%

2025年12月份，全国工业生产者出厂价格同比下降1.9%，降幅比上月收窄0.3个百分点；环比上涨0.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。工业生产者购进价格同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.4个百分点；环比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.3个百分点。2025年全年，工业生产者出厂价格下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.0%。

一、工业生产者价格同比变动情况

12月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降2.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约1.53个百分点。其中，采掘工业价格下降4.7%，原材料工业价格下降2.6%，加工工业价格下降1.6%。生活资料价格下降1.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.35个百分点。其中，食品价格下降1.5%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格上涨1.4%，耐用消费品价格下降3.5%。

工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格下降6.4%，燃料动力类价格下降5.7%，化工原料类价格下降4.9%，农副产品类价格下降4.1%，黑色金属材料类价格下降3.3%，纺织原料类价格下降1.9%；有色金属材料及电线类价格上涨10.5%。

二、工业生产者价格环比变动情况

12月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨0.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.24个百分点。其中，采掘工业价格上涨0.8%，原材料工业价格上涨0.6%，加工工业价格上涨0.2%。生活资料价格持平。其中，食品价格下降0.1%，衣着价格上涨0.2%，一般日用品价格上涨0.5%，耐用消费品价格下降0.2%。

工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格上涨2.5%，燃料动力类价格上涨1.5%，建筑材料及非金属类价格上涨0.1%；黑色金属材料类价格下降0.4%，化工原料类价格下降0.2%，农副产品类、纺织原料类价格均下降0.1%。

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追风交易台消息，1月8日，花旗Kenny Hu研究团队认为，不征收关税的情况下，金属将从美国流出至其他地区，缓解当前极度紧张的市场状况并压低伦敦现货价格。

而在关税情景下，将存在约15天的实施窗口，这会诱发“抢运美国”的短暂行为，从而在征税前推动美国基准定价和交易所期货溢价(EFP)进一步上涨，而在征税后进口下降，届时非美金属的供给才会改善、伦敦现货价格压力缓解。

调查结果原定于2025年10月12日提交，特朗普总统有90天时间采取行动，这意味着截止日期约为1月10日(本周六)。然而花旗认为，考虑到涉及的商品数量众多，特朗普总统的行动可能会无限期推迟，这样一来，在此期间银价和铂族金属的价格很可能会继续上涨。

截至1月7日，EFPs定价显示市场预期铂金关税税率约为12.5%，钯金约7%，白银约5.5%。这些隐含税率在高度波动中反映了市场的不确定性。

（EFPs定价的预期关税税率）

由于美国对进口白银严重依赖，花旗研究团队倾向于白银不征收关税的基本情景，即便有关税也会对加拿大和墨西哥等主要出口国给予豁免。

在无关税情景下，白银价格可能面临临时性回调压力。

从历史高位的租赁利率可以看出，目前美国以外市场，白银正处于严重的实物短缺状态。而无关税将激励金属从美国流出，缓解全球市场紧张。

（租赁利率依然处于历史高位，这表明实物市场的供应状况极为紧张）

值得注意的是，关税决定的时机可能与年度指数再平衡窗口重叠。华尔街见闻提及，彭博大宗商品指数(BCOM)年度再平衡将从1月8日盘后开始，持续至14日。

花旗预计，将导致白银流出约70亿美元，相当于Comex持仓量的约12%。届时市场流动性改善和美国流出导致的价格疲软也可能暂时抑制投资需求(如ETF)。

花旗研究团队认为，在三种金属中，钯金最有可能被征收关税。主要原因有两点：

• 提升美国国内供应的潜力：美国有潜力提高钯金的国内供应。例如可以通过增加其国内镍矿或铂矿的开采和冶炼活动，来附带生产出更多的钯金。这降低了对外部进口的依赖，使得征收关税在产业政策上更具可行性。
• 强大的行业游说：美国国内相关产业（如汽车催化转换器制造商或采矿企业）的政治游说力量强大，他们可能支持关税以保护本土产业或刺激国内投资。

因此，报告的基本假设是钯金将面临高税率，例如50%。研报强调如果对钯金征收高额关税，短期价格飙升，美国国内的钯金进口成本将急剧上升，推高美国基准期货价格和EFP（期现价差）。

长期来看将在美国市场和其他地区市场之间形成一个“双层市场”。它会长期改变贸易流和定价逻辑。这意味着：

美国成为价格高地：由于关税壁垒，美国的钯金价格（如NYMEX期货）将系统性、持续地高于全球主要定价中心伦敦的价格。

溢价反映关税成本：这个价差（溢价）将大致反映关税税率加上相关的物流和融资成本，成为美国买家必须支付的“本土市场溢价”。

贸易流改变：全球钯金将倾向于流向无关税或低关税的地区，而美国市场则更多地依赖国内供应和少数被豁免关税的进口来源（如可能的加拿大、墨西哥）。

对于铂金是否会被征收关税，花旗研究团队表示不太确定，认为这"如同抛硬币"。

美国对铂金进口的依赖程度更高，国内供应提升潜力较低，这降低了征税的可能性。但铂金仍可能与钯金一起被征收关税。

值得注意，纽约商品交易所铂金和钯金的库存仍接近历史高位。近期PGM ETF出现强劲流入，加剧了实物紧张状况。CFTC管理资金持仓自2022年以来首次转为净多头。

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据追风交易台消息，高盛大宗商品研究Eoin Dinsmore分析师团队1月8日发布的最新研报显示，铜价在过去一个多月内经历了剧烈波动，从11月底的不到11000美元/吨飙升至1月6日的13387美元高点，涨幅高达22%。面对这一走势，高盛承认价格已经超出了其认为的约11400美元/吨的公允基本面水平。

然而，这种“超涨”并非没有理由。高盛指出，投资者资金的大量涌入以及美国以外（ex-US）市场的低库存，为铜价增添了显著的“稀缺溢价”。更重要的是，市场对美国将对铜征收关税的预期，导致金属被大量吸入美国市场进行囤积。基于此，高盛决定将2026年上半年的LME铜价预测从之前的11525美元/吨上调至12750美元/吨。

但投资者不应被眼前的繁荣冲昏头脑。高盛明确表示，不认为13000美元以上的价格能够持续。该行维持2026年四季度11200美元/吨的预测不变，并预计在二季度将出现价格回调。

“过热”宏观叙事与AI热潮的双重驱动

高盛分析指出，推动本轮铜价上涨主要有三大主题：

1. 现货市场的紧张信号：12月初，从LME仓库提取金属的请求激增，证实了美国以外市场的供应紧张。

2. AI与数据中心的狂热：尽管12月中旬有所波动，但围绕AI数据中心的建设热潮继续吸引资金流入铜市。

3. “经济过热”（Run it hot）的宏观叙事：这是推升行情的最后一把火。随着市场预期美国经济增长加速以及货币和财政政策的宽松，周期性需求回升的预期推动了铜及更广泛风险资产在新年伊始的强劲反弹。

这种宏观叙事甚至掩盖了基本面的疲软。高盛股票策略团队指出，美国经济增长加速应会推动股市周期性板块上涨，这种情绪也外溢到了铜市。

关税靴子落地之时，即是囤货终结之日

高盛的核心观点在于：当前的上涨是建立在“美国囤货”这一特定行为之上的。

分析师认为，二季度将是一个关键的转折点。届时，美国关于精炼铜关税的决定可能会出台。这一决定一旦明确，将标志着美国囤货行为的终结，市场焦点将重新回到全球市场的过剩上来。

据央视新闻，去年7月30日，美国总统特朗普签署公告，宣布8月1日起仅对铜管、铜线、电缆等半成品及铜密集型制成品征收50%关税，但豁免了作为国际贸易主流的精炼铜，包括阴极铜和阳极铜。而精炼铜的进口关税前景并未完全消失。美国商务部建议推迟征收，从2027年开始征收15%的关税，到2028年提高到30%。特朗普已指示该部门在2026年6月底前提供美国铜市场的最新情况。

值得注意的是，高盛调整了对关税的预期。鉴于近期白宫推迟了木材产品的关税上调（理由是担心负担能力），高盛认为精炼铜关税被推迟或不实施的可能性在增加。

• 基准情景（45%概率）：2026年年中宣布15%的关税，但推迟到2027年实施。

• 推迟情景（40%概率）：关税决定直接推迟到2027年。

如果是后者，即关税推迟，这对LME铜价将是利空，因为这意味着没有关税威胁，市场将重新关注供应充足的全球市场。

全球过剩的“隐忧”

在繁荣的表象下，全球铜市的基本面其实相当脆弱。

数据显示，2025年全球铜市录得600万吨（600kt）的过剩，这是自2009年以来最大的绝对过剩量。对于2026年，高盛将全球过剩预期从之前的16万吨上调至30万吨。

此外，由于美国进口套利窗口的吸引力下降，高盛还将2026年美国的囤货量预期从750万吨下调至600万吨。

投机仓位创历史新高，但这可能还不是顶

对于市场而言，最危险的信号来自持仓结构。

高盛警告称，目前的投机性仓位已经处于历史高位。这通常意味着行情已进入后期阶段。然而，在“美国经济增长、AI支出和美国囤货”这三大支柱倒塌之前，价格可能仍有支撑。

从历史数据看，虽然仓位已创纪录，但CME铜期货的管理资金多头头寸占总持仓的比例尚未达到极值。如果要将铜价推高至14000美元/吨，这一比例需要从12月底的24%上升至30%左右。虽然这不是高盛的基准预测，但这展示了投机狂热可能达到的顶部形态。

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1月9日，XReal联合创始人兼CEO徐驰在接受彭博电视采访时透露，完成了新一轮融资1亿美元，来自"供应链合作伙伴"及其他未披露的支持者。

本周在拉斯维加斯CES展会上，XReal发布了两款新眼镜产品，包括一款升级的入门级产品，并宣布扩大与谷歌母公司Alphabet的合作关系。徐驰表示，双方合作的Android XR智能眼镜项目正按计划推进。

这一融资时机正值智能眼镜领域竞争白热化。Meta凭借其AI赋能的Ray-Ban眼镜领跑市场，苹果预计今年将推出首款智能眼镜产品，而多家公司在CES上展示了可穿戴设备的不同形态方案。

XReal与谷歌的合作项目定于2026年推出。徐驰在采访中解释双方分工：

我们非常擅长制造光学模块和芯片。谷歌则擅长构建AI和操作系统。

他强调，最佳的眼镜硬件将来自协作，而非单一公司试图包揽所有环节。

华尔街见闻提及，去年12月9日，谷歌正式发布Android XR平台。发布会上，谷歌展示了与XReal合作开发的Project Aura，这是首款搭载Gemini的AI眼镜，计划于2026年推出。

Project Aura定价预计低于苹果Vision Pro和三星Galaxy XR头显，用户利用Gemini AI功能，可实现上下文感知对话、设备控制、实时翻译和视觉搜索等功能。

分析人士认为，这种端侧AI与XR设备的结合，有望推动行业进入集中爆发期。

XReal正面临来自科技巨头日益激烈的竞争。

Meta凭借支持人工智能的Ray-Ban眼镜引领该品类，去年还推出了售价799美元的高端型号，配备内置显示屏和独特的腕带式控制器，探索消费者偏好。

据彭博报道，苹果公司预计最早今年推出首款智能眼镜。苹果已搁置Vision Pro头显的全面改版，转而优先开发类似Meta的AI眼镜。此前售价3499美元的 Vision Pro头显销量不佳，徐驰对Vision Pro评价称：

Vision Pro最大的问题在于价格太贵，重量也太重。我们可以用更轻便、价格更实惠的产品，提供80%的类似体验。

在CES展会上，多家公司展示了智能可穿戴设备的不同形态探索。

雷蛇推出了内置摄像头的概念耳机，预计今年发布，可用于分析用户周围环境。联想旗下摩托罗拉展示了一款带摄像头的项链吊坠概念产品。

雷蛇CEO陈民亮本周早些时候在接受彭博采访时提出，耳机形态可能更受部分消费者青睐，因为并非所有人都戴眼镜，而耳机佩戴时摄像头仍能保持与眼睛平齐的视角。

徐驰表示几天前刚与陈民亮会面并讨论了这一话题，但他坚信眼镜是最佳解决方案。徐驰表示：

这是一个足够大的市场，我并不认为外形尺寸会趋于一致。

他同时将智能眼镜品类描述为"一场对所有人开放的竞赛"。

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两家涉事机构均曾是信用债牛市阶段的代表性债券私募，管理规模一度跻身百亿阵营。

天津证监局明确指出，上述机构在从事私募基金业务活动中，存在从事与私募基金管理无关业务的情形。监管据此对机构采取出具警示函的监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

蓝石资产何许背景

根据天津证监局披露的处罚决定，蓝石资产管理有限公司因在开展私募基金业务过程中，存在从事与私募基金管理无关业务的情况，被采取出具警示函的监管措施。

蓝石资产曾是债券私募领域的重要参与者之一。在信用利差持续收敛、债券策略快速扩张的阶段，其管理规模一度突破500亿元，在同类机构中处于前列。

随着信用环境变化与行业调整，蓝石资产规模逐步回落，目前其管理规模已降至5至10亿元区间。

从人员结构看，蓝石资产现任实际控制人为李九如。履历显示，李九如长期深耕固定收益领域，早年曾在中金基金管理有限公司，先后在交易部、固定收益部任职，担任交易员及固定收益业务负责人等职务。2017年起，其加入蓝石资产，历任投资总监、执行董事、总经理等核心岗位，并在随后成为公司法定代表人。

暖流资产的来龙去脉

另一张警示函则落在天津暖流企业管理咨询股份有限公司。

天津证监局认定，其在从事私募基金业务活动中，同样存在从事与私募基金管理无关业务的情况，违反相关监管规定。

从工商与备案信息看，天津暖流企业管理咨询股份有限公司100%控股西藏暖流资产管理有限公司，后者是证券类私募基金管理人，目前管理规模约在20至50亿元区间。

股权与控制关系显示，暖流体系的实际控制人为黄柏乔。公开履历显示，黄柏乔于2004年至2012年间任职于中信证券固定收益部，担任高级副总裁等职务，长期从事债券投资与交易相关工作。此后，其参与创立暖流资产，并推动公司在信用债策略领域快速扩张。

值得注意的是，本次监管措施中，暖流资产的法定代表人程鹏亦被单独出具警示函。监管明确指出，程鹏作为天津暖流企业管理咨询股份有限公司从业人员，对相关违规行为负有责任。

从履历看，程鹏早年曾任职于建设银行金融市场部，担任副处长职务，后加入暖流体系，长期在暖流资产及其关联公司中担任高级管理人员，并出任法定代表人。

事实上，这并非暖流资产首次收到监管罚单。早在2021年，天津证监局就曾对暖流资产管理股份有限公司采取监管措施，指出其存在未按照基金合同约定向投资者披露基金季度报告的违规行为。彼时问题集中于信息披露层面，而此次则进一步涉及业务合规边界。

信用债牛市时代的缩影

从更宏观的视角看，蓝石资产与暖流资产均诞生并成长于信用债快速扩张的时代。2015年至2018年间，信用利差持续压缩，债券策略回报稳定，银行与资管体系资金外溢，一批以信用挖掘为核心的债券私募迅速壮大。

到2019年前后，随着信用风险频发、违约事件增多，行业环境发生明显变化。监管层对私募机构的业务范围、合规边界与信息披露要求不断强化，债券私募的规模与策略空间同步收缩。

公开资料显示，在规模高峰阶段，蓝石资产与暖流资产管理规模均一度超过500亿元。随着信用周期退潮与监管趋严，这类机构逐步进入调整期。

此次两张警示函，所指问题并非激进投资或重大风险事件，而是从事与私募基金管理无关业务这一合规边界问题。

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1月8日，据英国金融时报消息，这项于周三发表在《英国医学杂志》（BMJ）上的分析涵盖了超过9000名参与者的数据。研究结果进一步证实，对于许多使用Ozempic、Wegovy和Mounjaro等药物的用户而言，要在停药后维持显著的减重效果及相关的健康红利面临极高难度。数据表明，停药后的体重反弹不仅普遍，且速度极快，健康指标的恶化甚至早于体重的完全恢复。

报道指出，专家警告称，随着未来几年数以百万计的用户可能停止使用这些热门药物，各国卫生当局亟需制定应对计划。牛津大学公共卫生营养科学家Susan Jebb指出，肥胖是一种慢性复发性疾病，要想维持治疗收益，必须确保持续性的某种干预措施。

此外，另一项周四发表的研究揭示了此类药物在缺乏专业指导下的潜在副作用。研究发现，自行购买药物的用户面临营养不良和肌肉流失的风险，这表明在追求减重的过程中，部分患者可能正面临“用一种健康问题通过另一种健康问题来替代”的风险。

体重反弹速度远超预期

据报道，上述发表在BMJ的研究分析了37项关于停药后影响的研究数据。研究人员发现，参与者平均服药时间为39周，并在停药后提供了平均32周的随访数据。

科学家根据这些研究数据推算了更长时间跨度后的情况。

模型预测显示，尽管患者在治疗期间平均减重8.3公斤，但在停药后不到21个月的时间内，他们就会恢复到原有体重。更令人担忧的是，药物对心脏、胆固醇水平和血压的有益影响预计将在停药后18个月内消失。

研究指出，与那些专注于行为改变的减重疗程相比，使用药物治疗带来的体重下降速度和随后的反弹速度都要快得多。

Susan Jebb作为该研究的合著者强调：“我们在这一具体分析中表明，停药后的体重反弹是普遍且迅速的。”

长期干预的必要性

尽管科学家们承认其工作存在局限性，包括所调查的试验中有近三分之一存在较高的偏差风险，且药物治疗组与行为治疗组的人群可能在肥胖程度和并发症发生率等方面存在差异，但未参与该工作的专家表示，这一结论与目前关于此类药物优势与局限性的新兴观点一致。

萨里大学（University of Surrey）营养学副教授Adam Collins指出，这项研究凸显了维持减重成果的挑战，特别是考虑到“在未来几个月和几年内，可能会有大量人群停用这些药物”。

格拉斯哥大学（University of Glasgow）心脏代谢医学教授Naveed Sattar则强调，对于身体质量指数（BMI）非常高的人群，减重药物仍然是“必不可少”的。他补充道：

“这篇论文尚无法告诉我们短期使用是否能为器官提供持久的益处，但有理由认为，即使是因短期用药而维持两三年的较轻体重，也可能有助于减缓对关节、心脏和肾脏的损害。”

肌肉流失与营养风险

除体重反弹外，缺乏专业指导的用药方式也引发了对患者身体成分变化的担忧。

报道指出，据周四发表在《肥胖评论》（Obesity Reviews）上的另一篇论文，减重药物使用者可能因未能获得足够的饮食指导而面临营养缺乏和肌肉流失的问题。

来自英国伦敦大学学院（UCL）和剑桥大学（University of Cambridge）的研究人员指出，证据表明，在使用这些药物减去的体重中，高达40%可能是瘦体重，其中包括肌肉。

尽管英国国家医疗服务体系（NHS）的肥胖药物治疗包括确保均衡饮食和增加身体活动的计划，但绝大多数用户是通过私人渠道购买药物，往往无法获得此类支持。

领导该项研究的剑桥大学科学家Marie Spreckley表示：

“如果营养护理未能与药物治疗相结合，通过可预防的营养缺乏和很大程度上可避免的肌肉量流失，我们面临着以一组健康问题取代另一组健康问题的风险。”

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近期，中国人保发布了一份《2026年博士后研究人员招收简章》。在大多数人眼中，这不过是一次常规的校园招聘，淹没在每年数以万计的校招信息中，毫不起眼。

但在敏锐的观察者看来，这份简章的字里行间，却藏着这家万亿级金融巨头对未来的许多设想。

如果说过去三十年，保险行业的运营模式是用“人海战术”去渗透更庞大的客户群，靠数十万、上百万代理人扫楼、扫街堆出来的规模；那么未来的战争，将是一场更需要一场“认知维度的变革”，去精准的解决新问题，并制造差异化的客户需求。

当一家管理着数万亿资产的“保险业长子”也开始有意识地“囤积”跨学科的顶级大脑，它传递出的信号只有一个：传统的经验主义正在失效，一场保险业的“认知突围”的战役已经打响。

告别“经验主义”的“黄昏”

要读懂这份“招收简章”，首先要读懂中国人保当下的处境，或者说，整个中国财险行业的处境。

很长一段时间里，保险就是一门关于“大数法则”的生意。它的商业模式并不复杂：前端靠庞大的销售队伍和渠道收保费，后端靠精算师算概率，中间靠投资赚取利差。在这个模型里，“经验”是最宝贵的资产。

然而，2025年的世界，正在残酷地惩罚那些只依赖旧经验的人。

翻开这份简章，你会发现中国人保招募博士后研究的第一大课题，赫然是“新能源汽车全生命周期风险特征及保险应对研究”。

这是一个极具象征意义的信号。

作为亚洲最大的财险公司，中国人保在燃油车时代是绝对的王者。他们拥有最全的历史赔付数据，知道一辆帕萨特开到第五年大概率会坏哪个零件，一个35岁的男司机发生事故的概率是多少。这些数据，就是护城河。

但在新能源时代，这条护城河还有多深就很值得讨论了。 飞速增长的新能源汽车市场带来了巨大的承保需求，但同时，电池的燃烧特性、自动驾驶算法可能带来的事故率黑箱、一体化压铸带来的维修成本飙升，在智能驾驶辅助下更多上路的新司机……这些新变量，让传统的精算表的价值变轻变薄，有些甚至成为“废纸”。 你无法用后视镜里的数据，去预测前挡风以外的未来——更何况还不是同一类车。

所以，对于人保这样的财险领头羊，它需要的不再是仅仅懂保险条款的人，而是需要更多懂电化学、懂机械工程、懂算法、懂人工智能的博士后。 他们要研究的不仅是“怎么卖车险”，而是要从物理和代码的底层逻辑出发，从人口代际交替后的群体行为出发，重新定义“什么是风险”，“收益的能力来自哪里？ 这才是一家万亿级财险机构应该思考的事情。

寻找“非线性”的增长极

如果说车险是人保的“基本盘”，那么“招收简章”中透露出的另两组课题——“商业非车险能力建设”、“健康管理与商业保险融合发展”，则暴露了这家巨头的焦虑与野望。

在低利率时代，当资产端的收益率不断下行，负债端的成本支出刚性却难以撼动。所有财险和寿险企业都面临着同一个灵魂拷问：除了传统的业务，下一个万亿级的增长极在哪里？ 人保的答案，或许就藏在这些晦涩的研究课题里。 比如“行为经济学在寿险客户转化中的应用”。这听起来很学术，但翻译成商业语言就是：如何搞懂深层次的人性。

如果说过去的保险销售是“推销”，是用勤奋和广告进行轰炸。那么行为经济学研究的是人的非理性的偏好。 人保把这个领域也列入博士后研究课题，或许意味着他们试图从心理学和经济学的交叉层面，去升维思考。

顺着这个角度延伸，博士后课题中连续出现两个“养老金融”相关的课题也就不意外了。 随着中国社会加速老龄化，单纯的“赔付型”保险已经走到了尽头。未来的保险公司，必须是“支付方+服务方”。但医疗和养老是一个极其专业的深水区，需要更多的专业能力。 而专业能力的前置要素是研究能力，研究能力必须匹配人才。

所以，对于大行金融机构来说，如果它要把触角伸向医疗、康养这样的更广泛的实体产业链之中，它就必须学会在人才领域提前布下“闲棋冷子”。

数字化时代的“新基建”

在简章的后半部分，我们也不出意外地看到了“大模型技术”、“数字化风控”的字眼。

这并不令人意外。对于一家拥有数亿客户、海量数据的大型机构来说，数字化转型不是一道可选题，而是一道必选题。 但值得注意的是，人保招募的不是普通的程序员，而是研究“大模型在保险领域应用”的科研人员。

这其中的差别在于：程序员解决的是“结果”问题，而科研人员解决的是“范式”问题。 生成式AI（AIGC）的出现和高速发展，正在重塑保险业的业务底层形态。从核保、理赔的自动化，到智能客服的情感交互，再到资产配置的量化模型，AI正在接管越来越多的人工岗位和决策权限。

前瞻的财险机构一定意识到了，他们的需要是不可能通过外购一套现成的IT系统来完成的，他们需要拥有“驯化AI”的能力。 这条路会有多复杂，我们还不清楚，但通过博士后工作站的招收简章我们可以发现，人保已经在思考将前沿的算法技术与复杂的保险业务场景进行“化学反应”。

这种反应产生的成果，一定不是一行行代码，而是一套套对应各项需求的“模型”和一个个“智能体”。 在万亿级的资产规模下，投资或风控模型哪怕提升0.1%的精准度，带来的价值都是数以亿计的，带来的优势也是空前的。这些事情在中国的量化投资界曾经发生过，也大概率也会在未来的保险行业复制开来。

一场关于“长期”和“未来”的“战争”

回到开头，为什么我们要关注一则“招生简章”？

因为在喧嚣的金融行业里，真正的聪明人，都必须尽量做“难而正确”的事。对于中国人保这样的巨轮来说是如此，对于其他中小财险机构也如是。

随着时间的推移，科技的火山式的爆发，财险企业必须意识到短期的业绩波动或许只是浪花，但底层的认知短板却是可能撞沉泰坦尼克的冰山。

招募博士后，建立高规格的科研工作站，反映的是人才的战略。而人才的战略本质上是企业在“用今天的投入，买明天的确定性”。 这是一种看上去昂贵但又必须的投入，甚至因为科研成果的转化往往需要漫长的周期，而充满了不确定性。 但也正因为如此，它才构成了真正的竞争壁垒。

无论是行业景气上行还是下行，真正存活下来的机构，一定不只是随着景气起落而裁员与扩张。更需要一些逆势“囤积大脑”，在新能源、大健康、数字化等无人区进行深度的认知布局的大动作， 谁能做到这些，谁就有更多的概率获得在未来的“生存机会”。而这场关于智慧与认知的突围战，有些保险机构已经率先落子。

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特朗普在Truth Social上发文称，他之所以发布这一指令，是因为两家政府支持的抵押贷款机构——房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac），目前资金十分充裕。

特朗普在帖子中声称，这一举措将有助于恢复“可负担性”。“可负担性”一词近年来已成为民主党政治叙事中的关键词，他们指责特朗普这位共和党总统未能有效应对高物价问题。

特朗普还猛烈抨击前任美国总统拜登的执政表现，称其在一系列政策失败中“忽视了住房市场”。“所有事情都被搞砸了，但我作为美国总统，已经把它们修好了！”

特朗普写道：“因为我在第一任期内选择不出售房利美和房地美，这是一个真正伟大的决定，尽管违背了‘专家们’的建议。它们现在的价值已经是当初的许多倍，拥有一笔巨额财富，足足2000亿美元现金。正因为如此，我正在指示我的代表去购买2000亿美元的抵押贷款债券。”

特朗普同日宣称，“现在，我正在特别关注住房市场。”特朗普此举是在今年11月中期选举前，压低住房成本的最新努力。此前周三，特朗普表示，他将推动禁止机构投资者购买独栋住宅。总统的顾问们多次警告称，住房可负担性问题已成为共和党的一个沉重政治包袱，可能在今年秋季的选举中让该党失去对国会的控制权。

另外，据媒体最新报道，为了配合特朗普对住房问题的关注，白宫正在起草一项行政命令，旨在广泛解决美国人对生活成本的不满，其中包括推动允许人们动用退休金和大学储蓄账户来支付房屋首付。

两房执行购买

同日，联邦住房金融局（FHFA）局长普尔特（Bill Pulte）表示，总统希望由房利美和房地美来执行这些购买。这些债券购买“可以非常迅速地执行。我们有能力，也有现金来完成，而且会以非常聪明、且规模非常大的方式来推进。”

近几个月来，房利美和房地美已在其资产负债表中新增了数十亿美元的抵押贷款支持证券和住房贷款，这引发市场猜测：它们可能正试图在潜在公开上市之前，通过压低放贷利率并提升盈利能力来改善自身状况。

根据最新数据，在截至10月的五个月内，这两家政府支持的住房金融巨头将其自留投资组合（即保留在自身账面、而非出售给投资者的债券和贷款部分）规模提高了25%以上。

对后市影响

美联储过去曾购买美国抵押贷款债券，以降低利率，这是其“量化宽松”货币政策的一部分。但美国行政部门无权命令独立运作的美联储进行此类交易。美国财政部过去也曾在市场极度动荡时期购买过抵押贷款债券，例如2008年和2009年的房地产危机期间。

目前尚不清楚这种购买行为是否会对抵押贷款利率产生任何影响。美联储的量化宽松政策通常涉及购买多种类型的证券，其中购买国债的规模最大，目的是降低长期国债利率。

抵押贷款利率通常跟随长期美国国债利率的走势，而不是抵押贷款债券收益率的走势。上述消息出炉后，美国10年期国债期货上涨，抵押贷款债券走高。

据媒体最新报道，为了配合特朗普对住房问题的关注，白宫正在起草一项行政命令，旨在广泛解决美国人对生活成本的不满，其中包括推动允许人们动用退休金和大学储蓄账户来支付房屋首付。

Zerohedge分析称，从需求侧管理角度看，允许民众将储蓄转化为购房资金可能进一步刺激需求，反而推高房价。这可能导致需要更多购债行动来压低利率，进而引发更多直接市场干预和内生流动性增加的连锁反应。

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尽管美国计划向国内炼油商出售至多5000万桶委内瑞拉原油，且美国汽油和馏分油库存上升，但投资者对委内瑞拉局势发展的评估以及对俄罗斯、伊拉克和伊朗供应中断的担忧推动油价走高。

当地时间周三，美国能源部长Chris Wright在接受媒体采访时表示，预计雪佛龙将迅速扩大在委内瑞拉的业务，康菲石油和埃克森美孚也在寻求发挥建设性作用。但能源咨询公司Ritterbusch and Associates指出：

大量委内瑞拉原油进入美国墨西哥湾地区可能需要数年时间。

市场同时密切关注其他主要产油国的供应风险。据报道，一艘驶往俄罗斯的油轮在黑海遭遇无人机袭击，伊拉克因美国对俄罗斯Lukoil实施制裁而推进West Qurna 2油田国有化，伊朗则因经济困境引发全国性抗议并实施互联网封锁。

周四布伦特原油期货结算价上涨2.03美元，涨幅3.4%，至每桶61.99美元。这是布伦特原油自去年12月24日以来的最高收盘价。WTI原油期货上涨1.77美元，涨幅3.2%，至每桶57.76美元。

地缘政治风险升温

特朗普对伊朗的强硬表态成为推动油价上涨的因素之一。

据央视新闻，特朗普总统威胁称，如果伊朗政府在持续动荡期间杀害抗议者，美国将"强力"打击伊朗。

在该国持续动荡之际，任何针对伊朗的实际行动都可能扰乱该国石油供应。对于一个目前正预期供应过剩的市场而言，伊朗供应中断将构成意外的供应端冲击。

市场技术面也为油价上涨提供支撑。Kpler旗下Bridgeton Research数据显示，趋势跟踪型大宗商品交易顾问(CTA)在WTI中的空头头寸占比高达91%。这种仓位结构意味着一旦价格飙升，交易员可能被迫迅速回补空头。

此外，大宗商品指数年度再平衡预计将在未来几天内使资金回流原油市场，为价格提供额外支撑。布伦特原油的看涨期权偏度也有所增强，交易员纷纷涌入期权市场进行对冲。

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市场概述

重磅就业报告公布前，芯片股压制美股涨势，三大股指中，纳指结束三连涨，标普和道指反弹；芯片股指两连阴，英伟达回落超2%，存储芯片巨头闪迪跌超5%；苹果七连跌，而谷歌收涨超1%、创历史新高；特朗普暗示大幅提高军费开支，军工股强劲反弹，洛克希德·马丁收涨超4%，Kratos等三家无人机厂商收涨超10%。中概指数涨超1%、扭转两连跌，阿里收涨超5%，而百度跌近4%。

美债价格回落，美失业数据后，美债收益率进一步反弹。美失业数据后，美元指数加速上涨、盘中逼近99.0创四周新高；离岸人民币盘中逼近7.0又创今年内新低，后反弹超百点；比特币盘中跌破9万美元关口、一度较日高跌超2%。

美国原油库存超预期下降，原油大反弹、扭转两连跌，一度涨超4%，布油创两周新高。贵金属跌势缓和，盘中白银和铂金跌超5%、后收窄七成跌幅，黄金盘中跌超1%后转涨。伦镍跌超4%，伦铜跌超1%、继续跌离纪录高位。

亚洲时段，沪指结束“15连阳”，商业航天持续爆发，恒科指跌1%，“大模型第一股”智谱AI上市首日涨13%，金属齐跌，多晶硅跌停。

要闻

特朗普：希望未来能访问委内瑞拉，美国将持续多年“管理”委并开采其油储；美参议院程序性投票通过决议，寻求限制特朗普对委继续动武。

特朗普指示购买2000亿美元美国抵押贷款债券，以求降低买房成本；住房金融局局长称目标是让房利美和房地美执行购买，或一两个月内决定两房上市事宜。

特朗普：美国必须“拥有”整个格陵兰；媒体称美官员周四与丹麦会谈试图对“接管”格陵兰的表态降温。

贝森特：美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁，预计特朗普1月决定美联储主席人选；特朗普就人选表示心里已有决定。

美联储理事米兰：预计2026年将降息约150个基点，利率“明显高于中性水平”。

美国劳动力市场未显明显压力，上周首次申请失业救济人数环比微增至20.8万，低于预期21.2万；美债收益率反弹、美元四周新高。

1000家企业“围攻”白宫：要求退还千亿美元关税，最高法院本周五或公布裁决定生死；贝森特称即便裁决不利也不会影响关税收入。

重要商品指数再平衡周四开启，两大投行预言“白银两周内调整”，高盛“关键还是伦敦”。

国内多晶硅跌停，短期需求淡季、库存难消，政策博弈回归供需基本面。

万科官宣：郁亮辞职，因到龄退休。

MiniMax上市前夕获散户投资者认购超1800倍，Baillie Gifford、GIC、挪威主权基金入场。

中石化、中航油官宣重组：炼化一体化+终端网络全覆盖，打造低成本高韧性航油供应体系。

市场收报

欧美股市：标普500涨0.01%，报6921.46点；道指涨0.55%，报49266.11点；纳指跌0.44%，报23480.016点。欧洲STOXX 600指数跌0.19%，报603.83点。

A股：上证指数跌0.07%，报4082.98点。深证成指跌0.51%，报13959.48点。创业板指跌0.82%，报3302.31点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.17%，日内升约2个基点；两年期美债收益率约为3.49%，日内升约2个基点。

商品：WTI 2月原油期货收涨近3.2%，报57.76美元/桶；布伦特3月原油期货收涨约3.4%，报61.99美元/桶。COMEX 2月黄金期货收跌0.04%，报4460.7美元/盎司。COMEX 3月白银期货收跌3.18%，报75.144美元/盎司。LME期铜收跌约1.4%，报12720美元/吨。LME期镍收跌约4.1%，报17155美元/吨。

要闻详情

全球重磅

特朗普创纪录1.5万亿军费要打“世界大战”？军工股大反弹，无人机厂商两位数高涨。周四盘中洛克希德·马丁涨超9%、无人机公司Kratos涨20%。美国媒体人认为，特朗普增加军费显示，美国可能正在为一场“世界大战”作准备，1.5万亿美元这种规模的预算显示出“一个正在准备进行全球或地区战争的国家所具有的特征”。虽然此军费存在不确定性，但分析师普遍认为，美国国防开支增长的方向明确。

特朗普：希望未来能访问委内瑞拉，美国将持续多年“管理”委并开采其油储。被问及美国作为委内瑞拉“政治掌控者”的具体时间范围时，特朗普回应“会持续更长时间”。他说，美国将以“非常有利可图的方式”对委进行重建，承认重振委石油业需数年时间，未给出美国获得多达5000万桶委原油的时间表。

• 美参议院周四的程序性投票通过推进决议，寻求限制特朗普对委继续动武，特朗普称若国会通过决议他将否决。委外长称，委方重申致力于深化与中国的经贸协定。哥伦比亚称其总统将与到访的委临时总统会晤。

特朗普指示购买2000亿美元美国抵押贷款债券，以求降低买房成本。特朗普周四在社交媒体表示，正“指示我的代表”购买2000亿美元的抵押贷款债券，因为两家政府支持的抵押贷款机构——房利美和房地美目前资金十分充裕，并声称购买这类债券将压低房贷利率和月供。这是特朗普在11月中期选举前降低住房成本的最新举措。

• 美国联邦住房金融局（FHFA）局长普尔特随后表示，特朗普的目标是让房利美和房地美执行这些购买计划。他还说，特朗普可能未来一两个月内决定房利美和房地美上市的事宜

特朗普：美国必须“拥有”整个格陵兰，而不仅仅是依据现有条约在当地行使军事和防务权利。特朗普称，所有权本身具有无法通过租赁或条约获得的战略价值。媒体称，丹麦和格陵兰方面的高级代表周四在华盛顿与白宫官员会面，就近期事态进行磋商。消息显示，美官员在会谈中试图对特朗普有关“接管”格陵兰的表态降温，向丹麦和格陵兰方面释放更为克制的信号。

贝森特：美联储不应推迟降息，美国将取消对部分委内瑞拉实体制裁。美国财长贝森特称，进一步降息是“实现更强经济增长的唯一缺失要素”；美财政部将监督委内瑞拉资产出售，并根据国务卿指示，将所得款项返还委方。贝森特预计，特朗普1月决定美联储主席人选，称目前仍有四个候选人，其中只有贝莱德高管里德尔还未接受面试。

• 贝森特还表示，即便美国最高法院裁定推翻特朗普关税，也不会影响关税收入，有信心可通过其他法律授权征税弥补损失。
• 特朗普就美联储主席人选表示：我心里已经有决定了。特朗普周三接受采访时证实，他已最终确定将由谁来领导美联储。不过，他尚未正式公布人选。当被直接问及哈塞特是否就是提名人时，特朗普态度含蓄，但不乏赞赏。他先表示“我不想说”，后称，哈塞特“当然是我喜欢的人之一”。

美联储理事米兰：预计2026年将降息约150个基点，利率“明显高于中性水平”。他认为当前货币政策仍具明显限制性，而基础通胀水平已接近美联储目标，为进一步降息提供了空间。

美国劳动力市场未显明显压力，上周首次申请失业救济人数环比微增至20.8万，低于预期 21.2万。美国上周首申人数继续处于历史低位区间。持续申请失业救济人数在前一周增加5.6万人，攀升至191.4万人，表明失业者找到新工作的难度增加，长期失业风险正在累积。

1000家企业“围攻”白宫：要求退还千亿美元关税，最高法院本周或定生死。随着美国最高法院即将对特朗普政府关税案作出终审裁决，上千家企业（从零售巨头Costco到工业领军者美国铝业）已发起诉讼，要求推翻政策并索回已缴税款。此案不仅关乎高达1330亿美元的潜在退款，更将重新定义总统行使紧急权力的法律边界，其结果对全球供应链与贸易政策具有深远影响。

贵金属继续调整，白银跌超3%；重要商品指数再平衡周四开启，两大投行预言“白银两周内调整”，高盛“关键还是伦敦”。彭博大宗商品指数（BCOM）年度再平衡将从1月8日盘后开始，持续至14日，TD Securities预计，未来两周内将有77亿美元白银卖盘涌入市场，相当于COMEX白银市场未平仓合约总量的13%，可能引发价格大幅回调。德银分析指出，按未平仓合约规模计算，白银将承受最大的再平衡抛售压力其次是铝和黄金，再平衡需求最大为WTI原油。高盛认为，只要伦敦库存紧张局面未缓解，极端价格波动将持续存在。

国内多晶硅跌停！短期需求淡季、库存难消，政策博弈回归供需基本面。8日，多晶硅期货主力合约下跌9%，创下5.6万元/吨新低。下跌源于资金离场、供需失衡加剧、全球装机预期下调等。虽然行业面临库存高企与需求淡季的双重压力，但受4.8万元/吨的平均完全成本制约，东证期货预计全年价格将在4.2万至8万元区间震荡。

• 多晶硅收储方案生变？近日光伏行业协会以及多家多晶硅龙头企业接受市场监管总局的约谈。会议整改意见要求，不得约定产能、产能利用率、产销量以及销售价格；不得通过出资比例，以任何形式进行市场划分、产量分配、利润分配；不得对当前、今后的价格、成本、产销量等信息开展沟通协调。
• 中国光伏协会推动的所有行业自律被全面叫停。国家市场监管总局认定光伏协会以“行业自律”为名组织限产、统一价格等行为涉嫌垄断，要求立即全面整改。反垄断整改意见包括，不得约定产能、产能利用率、产销量以及销售价格；不得通过出资比例，以任何形式进行市场划分、产量分配、利润分配；不得当前、今后就价格、成本、产销量等信息开展沟通协调。

万科官宣：郁亮辞职，因到龄退休！万科执行副总裁郁亮因到龄退休向董事会提交书面辞职报告，申请辞去公司董事及执行副总裁职务。辞职后，这位在万科工作36年、曾执掌公司长达17年的职业经理人将不再担任公司任何职务。

MiniMax上市前夕，散户投资者认购超1800倍，Baillie Gifford、GIC、挪威主权基金入场。本次发行分配给香港散户投资者的共计127万股，认购倍数1837.17倍。 分配给国际投资者的总计2410万股，认购倍数为36.76倍。机构则超额认购逾70倍。以Baillie Gifford、GIC及挪威央行等为代表的长期主义投资者成为认购主力。

中石化、中航油官宣重组：炼化一体化+终端网络全覆盖，打造低成本高韧性航油供应体系。此次中国石化与中国航油的重组，是产业链深度整合。核心在于构建“炼化-机场”一体化体系，通过减少中间环节降低成本、保障能源安全，以直接对标壳牌等国际巨头，提升传统航油竞争力。同时，双方将合力攻克航空业脱碳难题，融合中国石化的可持续航空燃料（SAF）研发生产与中国航油的终端加注网络，打造SAF全产业闭环，抢占绿色航空战略制高点。

研报精选

a16z安德森2026年展望：短缺终将导致过剩，AI芯片将迎来产能爆发与价格崩塌。“如果有什么东西出现了短缺，人类的历史证明它最终会被大规模复制，直到变成过剩——AI芯片和算力也不会例外。”a16z联合创始人预言，AI是比互联网更宏大的技术变革，目前尚处于早期阶段。他指出，智能成本正以超摩尔定律的速度崩塌，基础设施的短缺终将导致产能过剩，从而利好应用层。

高盛CES总结会：AI基建的增量需求来自“具身智能”和“代理”。高盛表示，AI基础设施需求正从单纯算力转向支持“物理AI”和复杂推理的新硬件。英伟达新平台提升内存能力，直接刺激NAND需求，而存储芯片供应持续紧张；模拟芯片虽库存见底，但市场需求复苏仍显疲软。

国内宏观

中共中央政治局常务委员会召开会议，中共中央总书记主持会议。会议指出，党中央听取全国人大常委会、国务院、全国政协、最高人民法院、最高人民检察院党组工作汇报和中央书记处工作报告，是坚持和完善党的领导制度体系，把党中央集中统一领导落实到国家治理各领域各方面各环节的重要举措。“十五五”时期，我国发展环境面临深刻复杂变化，工作任务艰巨繁重，要坚持好、运用好、发展好党的领导这一最大优势，为中国式现代化建设提供根本保证。

人民日报：中央“点名”住房公积金，释放什么信号？十年首次，中央经济工作会议点名“公积金改革”。去年底中央经济工作会议的定调要止跌回稳，提升住房质量。公积金改革，就是这套组合拳里的重要一招——让大家贷得到、用得顺这笔钱，从而住得上更好的房子。

中国半导体行业协会魏少军谈英伟达H200芯片：绝不动摇国产化道路信心与决心。据环球时报，英伟达CEO黄仁勋透露H200芯片或将很快对华交付。对此，魏少军表示，在符合监管前提下欢迎有利于产业发展的互动。适度引入先进算力虽可缓解短期需求，但中国产业需在竞争中持续提升核心竞争力，以赢得科技博弈的主动权。

国内公司

“国产大模型第一股”智谱上市首日险涨：模型迭代×生态飞轮有望跑通增长？东吴证券表示，作为清华系独角兽，智谱通过自研GLM架构的持续升级（迭代）保持技术领先；利用开源策略吸引数百万开发者，并辅以AI工具链增强用户黏性（飞轮），从而降低获客成本并驱动API调用量指数级增长。这种模式旨在将技术势能转化为云端商业变现，支撑起高增长预期。

成为大模型第一股后，智谱董事长首次发声：谈2513、“烧钱与造血”。智谱股票代码2513谐音“AI我一生”。董事长刘德兵表示，当前AGI已达L3阶段，智谱2024-2025年复合增长率达130%。公司坚持预训练投入，认为MaaS本质是"卖智力"而非算力，边际成本低。虽面临巨额研发投入和亏损，但AI应用需求爆发式增长，招标项目增长390%。智谱通过本地化与MaaS双轮驱动，致力于让AI成为普惠的基础设施。

智谱上市，唐杰内部信要求全面回归基础模型研究。清华大学计算机系教授、智谱创立发起人兼首席科学家唐杰内部信宣布即将推出GLM-5，并确立全面回归基础模型研究战略以应对DeepSeek冲击。公司2026年将聚焦新架构、通用RL及持续学习三大技术方向，并成立X-Lab探索颠覆性创新。唐杰预判，2026年将是AI替代各类工种的爆发年。

480亿，“瑞幸操盘手”黎辉押注，最后一家“国产GPU四小龙”上市了。天数智芯在港交所上市，首日开盘涨超31%，市值约484亿港元，获超100倍认购。作为最后一家上市的“国产GPU四小龙”，它虽量产最早，但受资本关注较晚。其最大外部股东、曾主导瑞幸变革的大钲资本持股超20%，通过早期介入和两次更换管理层深度影响公司发展。

AI再定强增长路线！华尔街大幅上调台积电目标价：2026年营收有望增长30%。摩根大通与野村证券认为，台积电的核心增长逻辑正从过往的周期性驱动，全面转向由AI需求深度绑定、产能长期紧缺与技术垄断所定义的持续高增长轨道。预计2026年美元营收将增长约30%，同时产能紧张与强大的定价权将支撑其毛利率长期稳定在60%以上。

多家车企密集降价促销。新年伊始，中国车市掀起促销潮，特斯拉、宝马、小米等多家车企纷纷推出低息金融方案与购车补贴，以抵消新能源车购置税政策调整带来的成本上涨压力，力图刺激年初消费，稳定市场增长。

乘联会秘书长崔东树：汽车行业内卷降价现象明显减弱，行业运行压力改善。2025年中国乘用车市场价格战显著降温，全年降价车型数量同比减少，市场促销行为趋于理性。在国家以旧换新等政策支撑下，行业价格体系趋稳，带动汽车行业利润率回升，市场运行压力得到改善。

93岁恒生银行，“告别”港股！汇丰提出的该行私有化建议获股东大会表决通过。

垣信卫星融资“爆”了，额度一票难求？据报道，被称为中国版“星链”的卫星运营公司上海垣信，目前已经开启了新一轮融资，融资规模在50亿-60亿，投前估值在400多亿人民币。到年底，市场上关于垣信融资额度一票难求的传言逐渐多了起来。实际上，截至当前，垣信官方尚没有对新一轮融资情况的公开信息。

海外宏观

杰弗里·萨克斯“雄辩”联合国：人类生存取决于安理会如何应对委内瑞拉变局。“世界主要国家未能在20世纪30年代捍卫国际法，最终引发了新的全球战争，联合国正是在这场浩劫中诞生”，“我们已身处核时代，绝不能重蹈覆辙 —— 否则人类将走向毁灭”。

委内瑞拉变局的背后：特朗普的目标油价“50美元”。特朗普政府推进主导委内瑞拉石油行业的长期计划，他认为此举将推动油价降至每桶50美元。目前，白宫已确认启动委内瑞拉石油的全球销售，并正积极与雪佛龙等主要石油企业磋商，以落实对委石油资源的控制与分销。随着选民对生活成本的不满情绪加剧，以及中期选举前民调压力增大，该议程的紧迫性提升。

“一条推文就能改变外交政策，谁敢去委内瑞拉投资？”美国油企：没担保，不投资。尽管特朗普政府施压并要求美国石油巨头投资委内瑞拉能源产业，但企业普遍持极度谨慎态度，要求华盛顿提供明确的法律与财务担保以对冲政策突变及资产没收风险。业界担忧跨越总统任期的政策连续性，且在当前低油价与高风险环境下，缺乏实质性保障机制将严重阻碍数十亿美元资本的实际投入。

黄金成全球最大储备资产，30年来首次超越美债！这一结构性转变不仅源于对地缘政治风险及美元信用的担忧，更标志着全球储备体系正进行深刻的防御性调整；尽管市场对金价后市存在分歧，但央行增持黄金作为非政治化避险核心资产的战略方向已日益清晰。

引入“1/1000盎司黄金”单位，“稳定币老大”Tether力推“黄金稳定币”流通。Tether宣布推出Scudo一词，这是“黄金稳定币”XAUT的一种新计量单位，一个Scudo等于千分之一金衡盎司黄金。按当前价格计算，一个Scudo价值约4.48美元。公司CEO Paolo Ardoino声称通过Scudo降低了交易准入门槛。

欧元区失业率七个月来首度下滑，11月意外降至6.3%。欧元区劳动力市场展现韧性，11月失业率意外降至6.3%，为七个月来首次下降，显示就业市场仍保持紧俏。尽管短期数据改善，但失业人数较去年同期仍有增加，且不同行业与核心经济体间表现分化，预示着未来就业复苏仍将呈现不均衡态势。

海外公司

AI搜索战局生变：Gemini 12月流量环比激增24%，ChatGPT下降9%。第三方数据显示，12月，Gemini日均网页访问量达到5600万次，同比暴增567%，环比增长24%；ChatGPT同比增长49%至1.78亿次，环比下降9%。Gemini日活用户同比增长351%至6200万（环比增长17%），ChatGPT同比增长262%至3.92亿（环比增长2%）。

三星利润翻三倍，预计Q4利润20万亿、营收93万亿韩元双创新高，AI引爆存储“失控式”涨价。公司发布Q4业绩指引：营业利润预计高达20万亿韩元，同比翻三倍，环比激增64%，创下历史纪录，销售额同样飙升至93万亿韩元的历史最高点。在AI狂潮的强力助推下，三星正通过“失控式”的量价齐升，或正向华尔街宣告存储芯片最强卖方市场的到来。公司预计本月晚些时候发布完整财报。

HBM4量产或延至一季度末，因英伟达临时上调规格。英伟达因上调Rubin平台HBM4规格及Blackwell系列需求超预期，已延后HBM4量产时间表，预计最快2026年第一季度末才能启动量产。三大供应商中，三星凭借率先采用1nm先进制程在验证进度上领先，但SK海力士因已签订长期合约，预计在2026年的供应量上仍将保持主导地位。

摩根大通美光调研：新厂提前投产也只能满足一半需求，上下文窗口存储成NAND新增长点。美光管理层称，公司目前仅能满足关键客户中期需求的50%至三分之二，即使爱达荷州新建的Idaho 1晶圆厂将于2027年中期提前一个季度量产。英伟达的新型推理上下文窗口存储平台将为NAND位元需求增长开辟另一条通道，因为英伟达基于Bluefield-4的系统配置率可能会很高。

行业/概念

1、钠电池 | 据新浪财经，近日中国化学与物理电源行业协会批准发布《储能用钠离子电池技术要求》（T/CIAPS0052—2026）团体标准。文件规定了储能用钠离子电池和电池模块和电池簇的术语和定义、缩略语、一般要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输和贮存等内容。文件适用于储能用钠离子电池单体、电池模块和电池簇，标志着钠离子电池在储能领域的应用迈入标准化新阶段。

2、商业航天 | 据每日经济新闻，近日，箭元科技中大型液体运载火箭总装总测及回收复用基地在钱塘破土动工，项目总投资52亿元。这是国内首个海上回收复用火箭产能基地，也是首个不锈钢火箭超级工厂正式启航。根据计划，今年8月底，作为箭元科技自主研发的国内首个“液氧甲烷+不锈钢+海上回收”火箭。分析称，可回收复用火箭市场正迎来爆发式增长，预计2026年将开启“火箭可回收元年”，推动商业航天从“国家工程”迈向“万亿级市场”，通过复用技术将发射成本压缩至传统方案的1/10以下，彻底打开商业航天的"成本天花板”。

3、医疗 | 据新华社，在癌症研究治疗道路上，有一核心难题困扰全球：一些肿瘤细胞能悄无声息逃过免疫系统的“雷达”，好像披上“隐身衣”。面对这类缺乏“身份标签”、混迹于正常细胞中的肿瘤细胞，传统免疫疗法就像置身于浓雾中的“神箭手”，找不到正确靶标，即便面对面也无法识别敌友，导致治疗失效。

4、水利 | 国务院新闻办公室定于2026年1月9日上午10时举行新闻发布会，请水利部副部长陈敏介绍加快国家水网建设进展情况。机构预计2025-2030年行业将保持高速增长，市场规模年均复合增长率达8.5%，到2030年整体规模将突破2.2万亿元。

5、可控核聚变 | 2026年1月15日，《中华人民共和国原子能法》将正式施行，该法明确鼓励和支持受控热核聚变研究，为聚变能创新划定了边界并提供了制度保障。中信证券认为，核聚变被誉为人类终极能源，远期成长空间广阔，短期国内外已进入催化密集释放期，行业目前主要由重大事件驱动。国内capex有序落地，海外进展有望超预期，基于大国竞争视角，行业的长期成长趋势已经确立，国际及国内装置加速建设下，零部件企业订单有望得到充分释放。

今日要闻前瞻

中国12月CPI、PPI。

中国12月金融数据。

MiniMax香港IPO。

美国12月非农就业报告。

美国1月密歇根大学消费者信心和通胀预期。

美国10月新屋开工和营建许可。

美最高法院可能就关税问题作出裁决。

明尼阿波利斯联储主席卡什卡利、里士满联储主席巴尔金讲话。

<全文完>

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周四美股内部轮动明显，以科技股为主的纳指明显回落，罗素2000小盘股指数则大涨1.1%，创下历史新高，小盘股指在年初短短五个交易日内已领先纳指100指数约4个百分点，创下历史上第二强的开年相对表现。

（美股基准股指日内走势）

尽管美股三大指数涨跌不一，但指数中上涨的股票数量远远超过了下跌的股票数量。能源、可选消费、必需消费和房地产板块当日整体上涨，而超大市值科技股中，超过半数出现回调。

（标普指数中上涨的股票数量远远超过了下跌的股票数量）

个股方面，华尔街见闻提及，特朗普提出将2027年国防支出目标提高至1.5万亿美元的表态，相当于较今年预算增逾50%，直接推高了洛克希德·马丁、诺斯罗普·格鲁曼等国防股，无人机公司Kratos则两位数高涨。

（周四美股军工股表现亮眼）

不过分析认为美股成交活跃度并不极端，波动率仍然维持在偏低水平。随着周五非农就业报告以及美国最高法院关于关税的裁决临近，市场主动降低单一拥挤方向的敞口。

高盛交易部门指出，就美股整体活跃度而言，他们的评级为4分（满分10分）。Calamos投资公司的Paul Ticu则表示：

目前尚不清楚这究竟只是短暂的喘息还是全面的轮动，市场仍在试图确定方向。

债市方面，前几日推动收益率下行的避险买盘暂时停歇。10年期美债收益率回升。据华尔街见闻，初请失业金人数好于预期，叠加美国企业宣布裁员数量降至17个月低点，缓解了市场对经济快速放缓的担忧。

黄金在前一日回调后小幅反弹，重回4450美元上方，白银跌势放缓。市场普遍将近期贵金属的波动，归因于即将到来的大宗商品指数年度再平衡，数十亿美元的被动卖盘预期，给此前涨幅巨大的贵金属带来短期压制。

美国原油库存超预期下降，同时因委内瑞拉局势及供应担忧，油价从连续两日下跌中强势反弹，WTI原油上涨逾4%，成为当日表现最强的大类资产之一。

（原油价格大幅反弹）

周四美股三大股指中，纳指结束三连涨，标普和道指反弹；芯片股指两连阴，英伟达回落超2%，存储芯片巨头闪迪跌超5%；苹果七连跌，而谷歌收涨超1%、创历史新高。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨0.53点，涨幅0.01%，报6921.46点。

• 道琼斯工业平均指数收涨270.03点，涨幅0.55%，报49266.11点。

• 纳指收跌104.259点，跌幅0.44%，报23480.016点。纳斯达克100指数收跌146.794点，跌幅0.57%，报25507.102点。

• 罗素2000指数收涨1.11%，报2603.91点。

• 恐慌指数VIX收涨4.27%，报15.38。

美股行业ETF：

• 油气板块大涨3.64%，标普能源同样涨超3%。芯片板块跌1.63%，AI机器人板块跌1.13%。

（1月8日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.35%，报206.92点，美股盘初显著走低，整体呈现出长尾L形走势。

• 英伟达收跌2.17%，微软跌1.11%，苹果、Meta至多跌0.5%，特斯拉涨1.02%，谷歌A涨1.07%——与苹果的市值差距继续拉开，亚马逊涨1.96%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌1.83%，报7436.098点。

• AMD收跌2.54%，台积电跌0.21%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨1.1%。

• 热门中概股里，阿里巴巴收涨5.3%，新东方涨5.6%，小鹏涨3.1%，京东涨2.2%。

其他个股：

• 礼来跌2.07%，伯克希尔·哈撒韦B类股涨0.74%。

• 特朗普暗示大幅提高军费开支，军工股强劲反弹，洛克希德·马丁收涨超4%，Kratos等三家无人机厂商收涨超10%。

• 博通收跌3.21%，Salesforce跌2.10%，甲骨文跌1.65%，奈飞跌0.22%，Adobe涨0.28%，高通涨0.93%。

欧元区蓝筹股指收跌超0.3%，西门子、施耐德电气、英飞凌、阿斯麦至少跌约3.7%。德国股市继续创收盘历史新高，荷兰股市收跌超1.4%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.19%，报603.83点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.32%，报5904.32点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.02%，报25127.46点，守住1月7日所创收盘历史最高位25122.26点。

• 法国CAC 40指数收涨0.12%，报8243.47点。

• 英国富时100指数收跌0.04%，报10044.69点。

  （1月8日 欧美主要股指表现）

欧洲个股：

• 欧元区蓝筹股中，西门子能源收跌4.60%，施耐德电气跌4.11%，英飞凌跌3.74%，阿斯麦控股跌3.69%，Prosus跌1.88%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，英国联合食品收跌13.99%，Abivax股份跌9.49%，Mycronic跌7.70%，波兰国营石油股份跌7.07%，ASM国际跌6.85%跌幅第五大。

美债价格回落，美失业数据后，美债收益率进一步反弹，10年期美债收益率涨超3个基点。10年期德债收益率涨超5个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨3.34个基点，报4.1810%，北京时间14:13刷新日低至4.1299%，随后持续上扬。

• 两年期美债收益率涨1.87个基点，报3.4881%；30年期美债收益率涨2.35个基点，报4.8549%。

  （美国主要期限国债收益率先跌后涨）

德债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨5.1个基点，报2.863%，日内交投于2.844%-2.883%区间，在持续上行行情中、于北京时间21:44刷新日高。

• 两年期德债收益率涨0.5个基点，报2.095%，日内交投于2.086%-2.106%区间；30年期德债收益率涨2.1个基点，报3.468%。

美失业数据后，美元指数加速上涨、盘中逼近99.0创四周新高；离岸人民币盘中逼近7.0又创今年内新低，后反弹超百点；比特币盘中跌破9万美元关口、一度较日高跌超2%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.24%，报98.925点，日内交投区间为98.679-98.984点。

• 彭博美元指数涨0.15%，报1209.04点，日内交投区间为1207.20-1209.96点。

  （彭博美元指数三连涨）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.18%，报1.1653，英镑兑美元跌0.16%，报1.3436，美元兑瑞郎涨0.23%，报0.7993。

• 商品货币对中，澳元兑美元跌0.36%，纽元兑美元跌0.39%，美元兑加元涨0.03%整体呈现出M形走势。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.13%，报156.97日元，日内交投区间为156.46-157.07日元。

• 欧元兑日元跌0.05%，英镑兑日元跌0.05%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9822元，较周三纽约尾盘跌113点，日内整体交投于6.9959-6.9786元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，现货比特币微涨0.22%，报9.11万美元。

（比特币价格震荡上行）

• 现货以太坊跌1%，报3114美元。

WTI原油价格从连续两日下跌中反弹，尽管美国计划向美国炼油商出售至多5000万桶委内瑞拉石油，加之加拿大油价走低以及美国汽油和馏分油供应过剩，但地缘政治风险依然提振了油价。

原油：

• WTI 2月原油期货收涨1.77美元，涨幅3.16%，报57.76美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特3月原油期货收报61.99美元/桶。

天然气：

• NYMEX 2月天然气期货收报3.4070美元/百万英热单位。

贵金属跌势缓和，盘中白银和铂金跌超5%、后收窄七成跌幅，黄金盘中跌超1%后转涨。伦镍跌超4%，伦铜跌超1%、继续跌离纪录高位。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.37%，报4473.13美元/盎司，整体呈现出V形反转走势。

• COMEX黄金期货涨0.48%，报4483.30美元/盎司，北京时间20:16刷新日低至4415美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌1.59%，报76.94美元/盎司，大部分时间低位震荡，北京时间22:31刷新日低至73.8534美元。

• COMEX白银期货跌1.19%，报76.690美元/盎司。

（金、银、铜及铂金日内走势）

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌0.90%，报5.8075美元/磅。

• 现货铂金跌1.29%，报2271.61美元/盎司；现货钯金涨1.48%，报1788.38美元/盎司。

• LME期铜收跌179美元，报12720美元/吨。LME期镍收跌740美元，报17155美元/吨。LME期锡收跌573美元，报43750美元/吨。

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美联储的报告显示，消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，高于11月的3.2%。在中长期方面，消费者对未来三年和五年的通胀预期均维持在3%不变。

具体类别来看：

• 受调查者对房价涨幅预期中位数连续第七个月维持在3.0%不变。自2023年8月以来，该指标一直在3.0%–3.3%的狭窄区间内波动。
• 对未来一年房租涨幅的预期下降0.6个百分点至7.7%。

• 对未来一年汽油涨幅的预期下降0.1个百分点至4.0%。

• 对未来一年食品涨幅的预期下降0.2个百分点至5.7%。

• 对未来一年医疗费用涨幅的预期下降0.2个百分点至9.9%。

• 对未来一年高等教育费用涨幅的预期下降0.1个百分点至8.3%。

与此同时，劳动力市场方面的调查数据如下：

• 消费者认为如果失去现有工作、仍能找到新工作的概率降至43.1%，这是纽约联储自2013年年中启动《消费者预期调查》以来的最低水平。此次下降主要由 家庭年收入低于10万美元的受访者推动，在60岁以上人群以及高中及以下学历人群中最为明显。
• 一年期收入增长预期中位数在12月下降0.1个百分点至2.5%，仍低于其12个月滚动均值2.7%。自2021年5月以来，该指标一直在2.4%–3.0%区间内波动。
• 失业预期均值，即认为一年后美国失业率会上升的平均概率，下降0.3个百分点至41.8%，但仍高于12个月滚动均值39.9%。
• 未来12个月失业概率的主观感知均值上升1.4个百分点至15.2%，高于12个月滚动均值14.3%。这一上升在不同年龄和教育群体中普遍存在。未来12个月主动离职概率均值下降0.2个百分点至17.5%。

纽约联储的调查还显示，家庭财务方面的调查数据如下：

• 消费者认为未来三个月内无法按时支付最低债务还款额的概率为15.3%，为2020年4月以来的最高水平。与此同时，预计未来一年自身财务状况将改善的受访者比例升至2025年2月以来的最高点。
• 家庭收入增长预期中位数在12月上升0.1个百分点至3.0%，略高于其12个月滚动均值2.9%。
• 一年期家庭支出增长预期中位数下降0.1个百分点至4.9%。
• 与一年前相比，信贷获取状况的感知有所恶化：认为“更难获得信贷”的家庭比例上升，而认为“更容易获得信贷”的比例下降。对未来信贷可得性的预期也略有走弱，预计未来一年更难获得信贷的受访者净比例上升。
• 与一年前相比，家庭当前财务状况的感知有所改善：认为财务状况变差的家庭比例下降，认为变好的比例上升。对一年后家庭财务状况的预期也有所改善：预计财务状况会变差的比例下降，而预计会变好的比例上升，达到2025年2月以来的最高水平。

分析指出，这些数据凸显了美联储内部的分歧：一部分官员更担忧通胀问题，另一部分则认为失业率上升才是更大的风险。这种分歧很可能使美联储在本月晚些时候召开的下一次政策会议上维持利率不变。

该调查结果公布之际，正值美国劳工统计局将于周五发布月度重磅的非农就业数据前夕，而消费者价格指数（CPI）数据则定于1月13日公布。

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据新华社，特朗普7日周三晚间在社交媒体发文说，2027财年的美国军费应从1万亿美元提升至1.5万亿美元。这意味着，美国的军费支出将较今年创纪录的9010亿美元预算激增逾50%。特朗普当时称，此举将帮助美国打造"梦想军队"，确保国家在“动荡不安、危机四伏”的时期保持安全。

特朗普的上述巨额军费提议引发美国媒体人警示。据新华社，福克斯新闻频道前主持人塔克·卡尔森7日表示，特朗普增加军费至1.5万亿美元显示，美国可能正在为一场“世界大战”作准备。这种规模的预算显示出“一个正在准备进行全球或地区战争的国家所具有的特征”。

军工股的剧烈波动凸显特朗普第二任期内政策表态对市场的直接冲击力。从扣押俄罗斯油轮到突袭委内瑞拉，再到将动用美军控制格陵兰岛列为选项，特朗普政府越来越多地动用军队实现外交政策目标，国防板块随之正经历新一轮重估。美股国防板块过去12个月表现强劲，iShares美国航空航天与国防ETF（ITA）截至本周四累涨超50%。

周四美国军工股全线上涨，部分或全部收复前一交易日失地。

洛克希德·马丁（LMT）周四早盘一度涨超9%，诺斯罗普·格鲁曼（NOC）早盘曾涨近11%，L3Harris（LHM）早盘曾涨近9%，雷神科技（RTX）早盘曾涨近6%，通用动力（GD）早盘曾涨超6%，后均回吐部分涨幅。到收盘，洛克希德·马丁涨超4.3%，诺斯罗普·格鲁曼涨逾2.4%，L3Harris涨超5%，雷神涨近0.8%，通用动力涨近1.7%。

小型无人机技术公司Kratos Defense & Security Solutions（KTOS）开盘即涨近9%，早盘尾声时涨幅曾达到20%，收涨13.8%。另外三家军用无人机厂商AeroVironment （AVAV）、Ondas （ONDS）、Red Cat （RCAT）早盘刷新日高时分别涨近17%、近24%和近22%，最终分别收涨8.3%、15%和13.2%。

这一反弹来得迅速而猛烈。周三，特朗普曾要求国防承包商在响应他关于更快、更可靠地生产军事装备的要求之前，停止股票回购和派发股息，特别点名雷神公司称"要么加紧行动，开始对工厂和设备进行更多前期投资，否则将不再与国防部做生意"。

这番表态导致周三洛克希德·马丁收跌4.8%，诺斯罗普·格鲁曼收跌5.5%，雷神跌2.5%，通用动力跌4.2%。

全球国防板块周四同步上涨。高盛追踪军工股的欧洲国防股票篮子周四涨幅曾高达3.8%，本周累计涨幅约15%。英国BAE Systems股价一度涨超7%，德国莱茵金属曾涨超4%，触及去年10月以来最高水平。亚洲方面，韩国Hanwha Aerospace、台湾汉翔航空及日本丰和工业等防务股均涨。

特朗普提出的50%预算增幅在历史上极为罕见。Capital Alpha Partners分析师Byron Callan指出，美国政府的年度国防预算上一次年增长50%是在1951年朝鲜战争期间，里根政府时期1981年和1982年的增幅也只超过20%。

这一提议的可行性面临多重挑战。美国国会预算办公室（CBO）估计，美国今年的预算赤字将占GDP的5.5%，该机构去年11月预测，未来11年关税收入仅能带来2.5万亿美元，年均约2300亿美元，远低于预计5000亿美元的国防支出增长。

华尔街见闻提到，特朗普周三声称，关税带来的“巨额收入”使美国能够“轻松达到”1.5万亿美元的军费目标，并表示贸易关税的收益不仅涵盖军费增长，还能让美国减少国债并向中等收入美国人支付“可观的红利”。但关税收入预计在2026年约为4000亿美元，与新增军费支出和其他承诺之间存在明显缺口。

在政治层面，如果没有预算和解程序，1.5万亿美元预算将需要达到参议院的60票支持门槛才能通过。如果走预算协调程序，相关议案只需争取参议院50票赞成即可获批，但要求成本抵消。Callan指出，即使将增长分摊到2027至2030财年，“我们也不清楚国防承包商是否有能力吸收这一规模的增长”。

虽然存在不确定性，但分析师普遍认为，美国国防开支增长的方向明确。伯恩斯坦分析师Douglas Harned表示："支出的方向是明确的——那就是更高。同时，对企业的审查也会更严格。"

摩根士丹利分析师Kristine Liwag在研报中称，限制资本回报是"增量负面因素，但规模可控"。她补充说，如果股息和回购受到限制，这可能释放数十亿美元资本用于产能扩张或并购等投资。

摩根大通分析师Seth Seifman周三表示："总体而言，本届政府的评论有时可能很强硬，同时也传达了核心意图。在这种情况下，回购和股息评论以及随后签署的行政令，强化了已经明确传达的努力，即让大型国防公司增加投资，这一努力可能会取得一些成果。"

L3Harris的CEO Chris Kubasik在特朗普发文后不久向全体员工发送消息称：“对军事能力的需求正在增加，对我们行业和我们的期望比几十年来都要高。我们不是在场边观望，而是正身处其中，我们所做的很重要。”

Gabelli Commercial Aerospace and Defense ETF投资组合经理Tony Bancroft表示：“1.5万亿美元是个大数字，但与此同时世界正在改变。”他指出，地缘政治不稳定推动支出增长，"世界正变成一个危险的地方"。

Saxo Markets英国投资策略师Neil Wilson表示：“地缘政治是2026年迄今不可回避的故事。”

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据知情人士向彭博透露，投资公司Baillie Gifford、新加坡主权财富基金GIC Pte以及挪威央行投资管理公司均参与了此次认购。这显示出尽管宏观环境复杂，全球资本对中国头部AI标的依然保持高度关注。

据华尔街见闻，MiniMax将以每股165港元的价格发行2920万股股票，公司行使了15%的发售量调整权。此次IPO定价位于推介区间的高端，募资规模达48亿港元（约合6.19亿美元），是近期市场备受瞩目的交易之一。

本次发行分配给香港散户投资者的共计127万股，认购倍数1837.17倍。 分配给国际投资者的总计2410万股，认购倍数为36.76倍。机构则超额认购逾70倍。

据知情人士向彭博称，全球长线投资者和主权财富基金占据了除基石部分外机构配售份额的大多数。这类投资者通常持有股票时间较长，不参与卖空，其入场往往意味着对公司长期基本面的认可。

MiniMax定于本周五在香港开始交易。当前，中国大陆及香港市场正迎来一波重量级AI科技企业的上市潮。其竞争对手即智谱周四在香港首挂表现优异，港股暗盘涨超17%，最高报200.20港元。MiniMax随后的市场表现将被视为投资者评估中国AI企业能否有力挑战美国同行的关键风向标。

顶级机构加持配售

据彭博援引知情人士消息，本次MiniMax的IPO吸引了包括Baillie Gifford、GIC Pte、Norges Bank Investment Management以及资产管理公司Schroders Plc在内的国际知名机构买入。

这些机构在全球资本市场具有显著影响力。Baillie Gifford以长期投资科技成长股著称，GIC与Norges Bank则是全球最具规模的主权财富基金代表。Schroders Plc的代表拒绝置评，而Baillie Gifford、GIC和Norges Bank未回应置评请求。

行业竞争格局与资本效率

MiniMax与智谱代表了中国在人工智能领域的一种务实发展模式。与美国的OpenAI和Anthropic PBC相比，这两家中国公司展现出了更高的资本效率，即以更少的资本投入、更少的芯片资源以及更精简的人员配置进行运营。

随着智谱在周四首日交易中取得13%的涨幅，市场目光现已转向周五挂牌的MiniMax。这两家公司的股价走势不仅关乎自身估值，更被视为国际投资者衡量中国AI初创企业竞争力的早期试金石。

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当地时间1月8日周四，贝森特在明尼苏达州经济俱乐部发表讲话。他明确支持特朗普的经济议程，并表示宽松的货币政策将有助于为未来的增长铺平道路。他表示：

“降息将对每一位明尼苏达州居民的生活产生切实的影响。这是实现更强劲经济增长的唯一缺口。正因如此，美联储不应再拖延。”

贝森特强调了低利率对刺激经济增长的核心作用，为市场预期2026年降息步伐将大幅放缓的前景增添了关键变量。

贝森特说，2025年，美国总统特朗普通过“大而美”税收法案、重塑全球经济失衡的贸易协议、以及放松监管的议程为经济强劲增长奠定了基础，2026年将收获成果。他说，“美联储也必须尽其所能，刺激投资”，又说不会为联储列出具体的利率水平。

据央视新闻，贝森特周四表示，美国将取消部分针对委内瑞拉实体的制裁。针对未来美国有关对委内瑞拉“管理”的相关事宜，贝森特称，其希望稳定委内瑞拉现有的结构。

贝森特认为，即使美国最高法院裁定推翻特朗普依据紧急权力法征收的关税，也不会影响关税收入。他表示，一旦裁定不承认这些关税，他有信心通过其他法律授权征收关税，从而弥补任何可能损失的关税收入。但他同时承认，这样的结果将削弱特朗普在关税问题上的灵活性和谈判杠杆。

预计特朗普1月决定美联储主席人选

贝森特周四称，他预计特朗普本月将决定美联储主席鲍威尔的继任人选。

在明尼苏达州经济俱乐部发表讲话后回答提问时，贝森特表示，特朗普计划出席将于1月19日至23日在瑞士达沃斯举行的年度论坛，而美联储主席人选的决定时间可能“就在那之前或之后——我认为会在1月”。

贝森特还表示，目前仍有四位下任美联储主席的候选人。除了特朗普的经济顾问——白宫国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）和前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）之外，人选还包括现任美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）和贝莱德集团高管里克·里德尔（Rick Rieder）。贝森特表示，里德尔是唯一一位尚未接受面试的候选人。

美联储已在2025年9月到12月连续三次货币政策会议决定降息，累计降了75个基点。当前，市场普遍预期2026年的降息步伐将显著放缓。目前利率期货市场仅定价约两次降息，而美联储官员在近期预测中也仅暗示可能进行一次降息。

美联储主席即将换任亦成为影响利率路径的不确定因素之一。现任主席杰罗姆·鲍威尔的任期将于2026年5月结束，贝森特之前牵头缩小了候选人范围。目前，两个凯文——哈塞特和沃什被外界视为最有力的竞争者。

据央视等媒体报道，特朗普本周三晚间就美联储主席人选问题表示，“我心里已经有决定”，但没有透露最终人选，称还未与任何人讨论过最终的选择。被问及他的首席经济顾问凯文·哈塞特时，特朗普称“我不想说”，但他形容哈塞特“无疑是我喜欢的人之一”。

美财政部将监督委内瑞拉资产出售

贝森特在明尼苏达州经济俱乐部的讲话时提到，美国财政部的职责将是解除对委内瑞拉某些实体的制裁，同时对其他实体实施新的制裁。

据央视新闻，就有关委内瑞拉境内资产问题，贝森特称，美国财政部将负责监督委内瑞拉的资产出售，并根据美国国务卿鲁比奥的指示，将所得款项返还给委内瑞拉。贝森特还表示，独立石油公司有兴趣尽快投资委内瑞拉，而大型石油公司在委内瑞拉的行动可能会更加谨慎。

央视指出，美国1月3日凌晨对委内瑞拉发起大规模军事打击，突袭委首都加拉加斯，强行控制总统马杜罗及其妻子并移送出境。特朗普当天称，美国将“管理”委内瑞拉直至实施“安全”过渡。随后，特朗普还表示，将让美国大型石油公司前往委内瑞拉投资，重建石油基础设施并为美国“创造收益”。这一表态进一步显露美方染指委内瑞拉石油资源的企图。

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特朗普在最新接受《纽约时报》采访时证实，他已最终确定将由谁来领导这一全球最具影响力的中央银行。不过，他尚未正式公布人选，使市场和立法者继续处于观望状态。特朗普对表示，“我心里已经有决定了，但我还没跟任何人谈过。”

尽管特朗普拒绝透露具体人选，但他在谈及其首席经济顾问哈塞特（Kevin A. Hassett）时，释放了一个值得注意的信号。当被直接问及哈塞特是否就是提名人时，特朗普态度含蓄，但不乏赞赏。“我不想说，”他同时补充称，哈塞特“当然是我喜欢的人之一”。

哈塞特以主张供给侧经济学和税制改革而闻名。如果他获选，将意味着美联储的政策理念可能转向更贴近特朗普政府立场的方向。他若出任主席，将接替任期于今年5月结束的现任美联储主席鲍威尔（Jerome H. Powell）。

前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）以及现任美联储理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）同样是接替鲍威尔的热门人选。

特朗普在上一届总统任期内，于2017年11月2日提名现任美联储主席鲍威尔出任这个职位。之后在民主党前总统拜登任期内，鲍威尔获提名连任。特朗普在2025年就任总统后，多次批评鲍威尔降息不及时，并威胁要更换美联储主席。

去年11月30日，特朗普表示，他已经敲定下一任美国联邦储备委员会主席人选，但未透露是谁。有分析指出，无论候选人是谁，特朗普最看重此人是否对自己忠诚，以实现他要求美联储降息的目的。特朗普12月29日说，他预计2026年1月宣布美联储主席人选。

同日，美国财政部长贝森特说，他预计特朗普本月会决定由谁来接手杰罗姆·鲍威尔的美联储主席职务。特朗普计划出席1月19日至23日在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛年会，而贝森特说敲定美联储主席接班人的时间可能“就在那前后——我认为是在1月”。

下一任美联储主席将接手一家正处于历史性拉锯之中的机构——一方面是央行的制度独立性，另一方面是行政部门的政策诉求。过去一年中，鲍威尔主席多次成为特朗普批评的对象，尤其是在降息节奏问题上。

华尔街正高度关注这一提名的正式公布。市场普遍认为，美联储主席在实现通胀目标的同时抵御政治干预的能力，被视为全球金融稳定的基石。如果新主席被市场视为更具“政治色彩”，可能引发债券市场波动，并影响美元的长期走势。

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最高法院已将美东时间本周五定为意见发布日，这意味着裁决可能最早于本周出炉。自关税政策引发市场震荡以来，标普500指数已从低点反弹约40%并创下新高，此轮涨势主要由人工智能投资热潮以及特朗普政府对部分关税的回撤所推动。

富国银行首席股票策略师Ohsung Kwon预计，若关税被裁决推翻，标普500指数成分股公司2026年的息税前利润可能较去年水平提升约2.4%。然而，分析师也指出，即使法院裁定关税违法，白宫仍可能援引其他法律授权重新实施类似的贸易限制措施，这意味着政策不确定性将在长期内持续存在。

市场普遍认为，短期反应路径相对明确：取消关税将减轻消费者成本压力并改善企业盈利能力，对股市构成支撑；但同时，此举会削弱政府的一项重要收入来源，加剧联邦赤字担忧，从而对美债市场形成利空。

股市受益板块分化明显

若美国最高法院裁定取消现行全面关税，其对不同行业的影响将呈现显著分化。依赖进口商品或全球供应链的企业将直接受益，而此前受贸易保护政策支持的国内生产商则可能相对落后。

具体来看，消费品行业（如服装、玩具及家居用品） 因严重依赖海外进口且面临较高关税税率，将成为最明确的赢家，其成本压力和盈利不确定性有望大幅缓解。工业制造与运输板块 亦有望受惠于关税退款及潜在的经济刺激效应。在金融领域，大型银行可能受益于整体消费信心的提振，而金融科技等波动性较高的子板块则可能因市场情绪变化出现剧烈震荡。

反之，原材料、大宗商品及部分内向型制造业 可能因失去价格保护而表现相对滞后。市场分析指出，即便关税取消，其长期结构性影响仍将取决于企业能否将成本节约转化为实际盈利，以及白宫是否会转而启用其他政策工具维持贸易壁垒。

美债面临财政赤字担忧

债券交易员正为可能出现的市场波动布局，尽管普遍预期其影响将是短暂的。美国国债在2025年录得超过6%的回报，创下2020年以来最佳年度表现，这主要得益于市场对美联储持续降息的押注。然而，一旦现行关税被取消，此前作为政府重要收入来源的关税资金将面临缺口，可能重新引发对联邦预算赤字的担忧。

摩根大通策略师团队指出，取消关税存在“重新点燃财政忧虑、推高长期收益率并导致收益率曲线陡峭化”的风险，但他们同时评估，鉴于特朗普政府可能转而寻求其他法律途径恢复大部分关税，因此总体影响“应相当有限”。

摩根士丹利团队则提示，投资者需关注政府可能向进口商支付关税退款的具体时间与规模，这直接影响国债发行需求。他们认为，鉴于市场对这一裁决已有预期并可能部分消化，债市的初步抛售可能较为短暂，而“二阶及更持久的反应，可能是投资者‘基于事实买入’并再度压低收益率”。

值得关注的是，若关税取消形成额外的经济刺激，可能使美联储的降息路径趋于复杂化，同时加剧财政赤字压力。当前美国国债收益率已从2025年中期的高点回落，市场正在经济增长、政策路径与财政可持续性之间寻找新的平衡。

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高盛策略师Ben Snider及其团队指出，随着美国经济预期增长，重心应转向受益于中产阶级消费扩张的公司，特别是那些销售“改善型”和“体验型”商品与服务的领域。

该团队看好提供“想要拥有”（Want-to-Have）而非“必须拥有”（Need-to-Have）产品的企业，如高档服饰零售商、家居用品制造商、旅游运营商及赌场。他们认为，特朗普关税政策的负面影响消退、劳动力市场企稳以及前期立法带来的税收返还，将共同提振消费者信心与支出能力。

市场数据已初步印证这一趋势：标普零售精选行业指数年内上涨3.5%，自去年11月假日购物季启动以来累计涨幅达8.8%。该指数涵盖CarMax、Etsy及Academy Sports & Outdoors等公司，反映出投资者正从近年来领涨的科技板块，转向此前表现相对滞后的消费类股票。

成长股向价值股轮动

随着人工智能主题交易的估值升至历史高位，华尔街正启动一轮从成长股向价值股的结构性轮动。彭博社调查显示，经济学家预计2026年美国经济将在消费支出拉动下增长2.1%，这一宏观背景正引导资金从估值过热的科技板块，流向此前表现滞后、与实体经济复苏及中产阶级消费能力直接挂钩的价值股领域。

高盛在1月6日致投资者的报告中表示：

“与中等收入消费者支出相关的股票尤其具有吸引力。价值股在2026年初将继续跑赢大盘。中等收入消费者的实际收入增长将加速，这应该会转化为销售增长的改善。”

野村证券国际公司跨资产宏观策略师查理·麦克埃利戈特指出，这一转变的核心在于市场对经济增长预期的重新定价。他表示：

“市场正在上调增长预期，如果兑现，将对传统价值型行业构成利好。去年市场涨幅由极少数股票（约12只）主导，而当前反弹的覆盖面正显著扩大，资金开始轮动至波动性更高、与美国主街消费者命运紧密相关的板块。”

零售股成为早期赢家

迪克体育成为市场风格轮动至“中产消费”主题下的早期受益者。这家运动装备零售商在2026年前四个交易日股价上涨6.1%，扭转了去年下跌13%的颓势，其强劲开局印证了高盛等机构对消费复苏的预期。

当地时间周二，有期权交易员在周二押注其股价将重返2025年初每股250美元的历史高位，一笔8.4万美元的权利金可能博取最高350万美元的回报，显示出市场对其前景的乐观。

高盛明确将迪克体育列入其看好的“中产消费”组合，该组合还包括伯灵顿百货、百思买等六家连锁零售商，并同时看好医疗保健、材料及必需消费品板块，认为这些领域将直接受益于中等收入群体的财富增长和实际收入加速。

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这家在1933年创立，1965年被汇丰收购的港股标志性上市公司，将于本月下旬正式终止上市地位，结束逾53年的公众公司生涯。

1月8日，汇丰控股与恒生银行联合公告称，汇丰将恒生银行私有化的建议获股东表决通过。股东大会上，私有化相关特别决议案获97.30%赞成票。法院会议上，85.75%的参会投票权赞成该方案。

按照相关的时间表，恒生银行股份预计于1月27日下午4时被撤销上市地位，最后交易日为1月14日。这意味着对于香港市场的普通股投资者而言，六天后就是和港股上市公司身份的恒生银行“告别”的日子。

恒生银行退市后，亦将从恒生指数等多只指数的成分股中剔除。这家与恒生指数渊源深厚的银行——后者于1969年由其创制并通过全资子公司恒生指数公司负责编制管理——将彻底退出这一香港经济晴雨表。

已上市53年

恒生银行是老牌的香港银行，成立于1933年3月3日，由林炳炎、何善衡等五位创始人创立，是香港领先的本地银行之一，其一贯以突出的个人和商业银行及理财服务闻名，并在香港地区和中国大陆拥有较为庞大的服务网络。

恒生银行上市超过53年，现为汇丰集团成员，此次私有化建议也是汇丰银行主动提出的。

根据汇丰控股与恒生银行的联合公告，1月8日，汇丰将恒生银行私有化的建议获股东大会表决通过。法院会议上，85.75%的参会投票权赞成该方案；股东大会上，私有化相关特别决议案获97.30%赞成票。

关于恒生银行退市的真正原因，外界多有揣测。但汇丰管理层强调，私有化纯粹基于战略考虑，汇丰承诺将保留恒生作为独立持牌银行的身份，维持独立的企业管治、品牌形象及分行网络。

恒生银行与汇丰的关系始于1965年香港银行业危机。当年，香港爆发大型银行挤兑，恒生银行因存款大规模流失陷入流动性困境。创始人何善衡召开董事局会议后，决议将银行控股权授予汇丰。

同年4月12日，汇丰以5100万港元收购恒生51%股权，其后增持至62.14%，就此平息了挤兑风潮。这次危机改写了恒生的命运——这家1933年由林炳炎、何善衡等五位创始人创立的香港主要华资银行，从此成为英资汇丰集团成员。但恒生仍保持独立运营，并于1972年6月在港交所上市。

作为香港四大银行之一，恒生以存款计在香港排名第三，目前为近400万客户提供服务，在香港和中国大陆拥有庞大服务网络，旗下拥有全资子公司恒生银行（中国）有限公司。

2025年10月9日，汇丰控股、香港上海汇丰银行有限公司与恒生银行联合公告，宣布汇丰依据香港《公司条例》以协议安排方式私有化恒生银行。拟定对价为155港元/股，相当于建议公告前30个交易日平均收市价每股116.49港元溢价约33%。

1月8日的表决结果显示，方案获得压倒性支持。法院会议上，2.37亿股计划股份持有人投票赞成，仅3930万股投反对票。根据安排，恒生银行将自1月20日起暂停办理股份过户登记手续，以厘定符合资格享有计划对价权利的股东。

市场曾揣测私有化与恒生的经营情况有关。恒生银行2025年中期报告显示，上半年不良贷款率为6.69%，较2024年同期上升1.37个百分点。截至2025年6月末，总减值贷款为550亿元。据媒体此前报道，汇丰已于2024年初收紧对恒生的风险管理。

半年多前刚换“帅”

值得注意的是，从去年开始人事“剧烈”变动。

2月19日，恒生银行发布公告，宣布董事长利蕴莲将于2025年5月股东周年常会结束后退任，结束其在董事会约11年的任职。

而时任永泰地产有限公司副主席兼行政总裁郑维新被公告将接任董事长职务。郑维新于2025年4月1日起出任恒生银行独立非执行董事。

至此，恒生银行的“帅位”从利氏家族的第四代“掌门”利蕴莲，交接给和九龙仓、汇丰银行都渊源颇深的郑维新。

另外，根据国家金融监督管理总局上海监管局今日发布的公告，林慧虹获准出任恒生银行（中国）有限公司董事长。这家恒生银行的子公司也换了“帅”。

恒生银行退市还意味着其将离开由自己创制的恒生指数。作为香港市场的代表性指数，恒生指数一直被视作香港股市和经济的晴雨表而备受关注

据悉，该指数于1969年由恒生银行推出，当时的恒生银行研究部负责人关士光创制，以反映香港股市表现。恒生指数的编制、计算和成分股调整由恒生银行全资拥有的恒生指数公司负责。

香港恒生指数公司此前表示，若私有化建议获批，恒生银行将于1月14日收市后从恒生指数、恒生综合指数等多只指数成分股中剔除，相关调整自1月15日起生效。这家与恒生指数关系密切的银行——既是指数创始人和母公司，本身也是成分股之一——将彻底退出这一香港经济重要指标。

尽管恒生指数公司作为独立的指数编制机构负责专业运作，但恒生银行的退出仍具有象征意义。截至1月8日收盘，恒生银行涨0.07%，报153.900港元/股；汇丰控股跌2.28%，报124.300港元/股。

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面对白宫重塑全球能源格局的野心，美国能源企业的高管们并不买账，他们担心政策的不可预测性将使巨额资本面临无法承受的风险。

在最新的行动中，特朗普总统展示了对全球原油市场的强硬控制力。据央视新闻和新华社报道，特朗普不仅宣布接管委内瑞拉石油部门，还下令美国特种部队在北大西洋扣押了一艘俄罗斯油轮。与此同时，美国能源部长ChrisWright于周三在迈阿密与雪佛龙和康菲石油公司的高层举行了关键性会谈，传达了特朗普要求美国石油巨头向委内瑞拉受损严重的能源产业投入数十亿美元的意图。

作为回应，石油行业高管计划在周五于白宫举行的会议上向总统施压，要求在其承诺资本投入之前，政府必须提供强有力的保障措施。尽管特朗普本周早些时候暗示，投资委内瑞拉的企业可能通过美国政府报销或从收入中获得补偿，但高管们依然顾虑重重。此前，白宫方面已表示华盛顿将“无限期”控制委内瑞拉的石油资源，并正安排美国特许船只将数百万桶原油运往美国墨西哥湾炼油厂进行加工。

这一地缘政治的剧烈变动直接冲击了投资者的信心，市场普遍担忧委内瑞拉项目的政治、法律风险及低油价环境将阻碍实质性投资的落地。一位专注于能源的私募股权投资者向英国《金融时报》表示，如果一条推文就能随意改变国家的外交政策，没人愿意涉足其中。这种不确定性使得即便美国政府释放出放宽部分制裁、允许油田服务公司进入的信号，短期内也不太可能促成大规模基础设施建设资金的流入。

缺乏保障机制阻碍资本进入

美国能源企业普遍认为，除非获得政府的正式背书，否则难以在委内瑞拉开展大规模项目。据熟悉相关计划的人士向英国《金融时报》透露，在即将到来的白宫会议上，包括雪佛龙、埃克森美孚国际公司和康菲石油公司在内的能源巨头高管预计将向总统明确提出，需要强有力的法律和财务担保。

一位大型美国能源公司的高级管理人员向英国《金融时报》表示，要让大型企业重返委内瑞拉，政府必须提供“严肃的担保”。他指出，在看到真正的投资落地之前还需要一段时间，而提升产量则需要更久。Kimmeridge的联合创始人NeilMcMahon也强调，考虑到企业此前多次受损的经历，如果没有正式的财务担保，企业不会承诺投入资金。

私募股权投资者同样持观望态度。一位领先的私募股权投资者表示，虽然其公司准备开始考察项目，但委内瑞拉的风险极高。他警告称，除非政府提供担保，否则没有哪家对股东负责的上市公司会将资本投入到一个缺乏完善法律体系、且存在没收资产风险的国家。

政策不确定性引发长期担忧

除了当下的法律框架问题，投资者还对跨越总统任期的政策连续性表示担忧。投资集团TWGGlobal的执行合伙人、前总统拜登的顾问AmosHochstein指出，投资委内瑞拉充满了法律、财务和政治风险。他强调，企业在未来三年投入资金后，回报期将延后，届时特朗普可能已不再担任总统，因此企业需要知道在特朗普任期之外是否仍能获得庇护。

此外，与谁签署协议也是一个核心问题。Hochstein提出质疑：“美国公司需要知道他们的交易对手是谁。他们是在与委内瑞拉政府签署协议吗？该政府是否具有合法性？”这种对于合同法律框架和政权合法性的疑虑，进一步加剧了资本的避险情绪。

能源部长ChrisWright在迈阿密的高盛会议上也承认了这一现实，他表示美国石油巨头不会在下周就投入数十亿美元在委内瑞拉建设新基础设施。尽管雪佛龙是目前唯一持有美国许可证可出口委内瑞拉原油的公司，并正在寻求修改协议以销售更多石油，但其财务总监EimearBonner在周二的闭门会议上对此仍持谨慎态度，未透露任何近期扩张计划。

重塑全球能源格局的野心与阻力

特朗普政府对委内瑞拉石油部门的接管被视为其全球议程的一部分。牛津能源研究所的BillFarren-Price指出，继针对伊朗和尼日利亚的行动后，委内瑞拉是过去一年中第三个受到美国攻击的OPEC产油国。他认为，这一全球性议程正试图按照美国的条款和条件重塑全球能源贸易。

然而，这一宏大计划在执行层面面临着来自商界的阻力。尽管美国政府已发出信号，将允许美国油田服务公司在委内瑞拉开展业务，并开始撤销部分阻碍该国经济的制裁，但业界高管们认为，仅靠行政命令和政治施压不足以抵消实际的商业风险。

对于那些习惯了长期规划和稳定回报的能源巨头而言，委内瑞拉当前的环境仍被视为“高风险区域”。一位私募股权投资者总结道，在一个随机的社交媒体动态就能改变外交政策的环境下，资本的本能反应是规避，而非冒险。

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1月8日，美国劳工部公布数据显示，截至1月3日当周，美国首次申请失业救济人数为20.8万人。该数据虽较前值19.9万人小幅回升，但仍低于市场预期的21.2万人，继续处于历史低位区间。

由于年终假日季节调整的统计复杂性，近期该数据呈现出一定波动性。尽管如此，其整体水平持续表明，按历史标准衡量，美国企业的大规模裁员潮并未出现。

在截至12月20日的一周内，持续申领失业救济金人数增加5.6万人，攀升至191.4万人，延续了自感恩节和前期政府停摆等暂时性因素消退后的回升势头，并已重新站上190万人关口。

该数据是衡量雇佣活跃度的关键指标，其持续上升表明失业者找到新工作的难度增加，长期失业风险正在累积。这一趋势与劳动力市场需求疲软的背景相符：去年11月职位空缺数已降至14个月低点，每个失业者对应的职位空缺数降至0.91个，为2021年3月以来的最低水平，反映出就业市场的供需条件正在收紧。

与此同时，全球职业介绍公司Challenger的数据显示，2025年美国雇主宣布的裁员人数飙升58%至120.6万人，创五年新高，但主要集中在联邦政府和科技行业。

科技行业成裁员重灾区

根据全球再就业公司Challenger发布的报告，2025年美国雇主宣布的裁员人数激增至120.6万人，较2024年大幅增长58%，创下五年来的最高纪录。其中，联邦政府的开支削减与科技行业的战略调整是构成此轮裁员潮的主要部分。

该公司首席营收官安迪·查林杰指出：

“科技行业向人工智能开发和应用的转型速度远超其他任何行业。这一迅猛的技术迭代，叠加过去十年行业普遍存在的过度招聘，共同引发了当前这一波剧烈的岗位削减。”

与裁员激增形成鲜明对比的是，企业招聘意愿显著萎缩。数据显示，2025年雇主的招聘计划较上年下降34%，总数仅为50.76万个，创下自2010年以来的最低水平。这种“裁员增加”与“招聘冻结”并存的局面，预示着更多失业者将面临长期失业的困境。

劳动力市场陷入停滞状态

在关税政策带来的不确定性与人工智能应用加速普及的双重背景下，雇主普遍对扩大招聘持谨慎态度，但同时也未启动大规模裁员，导致美国劳动力市场陷入一种“供需双弱”的停滞状态。

上述首申失业金数据通常被视为劳动力市场的实时高频指标，但不会直接影响将于周五发布的官方12月非农就业报告。根据媒体对经济学家的调查，预计12月非农就业人数将增加6万人，略低于11月6.4万人的增幅。

市场关注的核心焦点预计将落在失业率上。经济学家预测，12月失业率可能从11月创下的逾四年高点4.6%小幅回落至4.5%。需要指出的是，11月的失业率数据在一定程度上受到了此前联邦政府长达43天停摆的扭曲影响。该次停摆还导致10月的家庭调查数据无法收集，使得10月失业率自1948年该数据序列开始发布以来首次出现“缺失”。

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欧盟统计局周四公布的数据显示，欧元区11月失业率从10月的6.4%微降至6.3%，这是自去年4月以来的首次下降。此前自5月以来，该数据一直维持在6.4%的水平。这也是自2024年11月创下6.2%的历史低点以来，该失业率首次处于如此低的水平。

此次失业率的意外下降表明，尽管近期经济活动增长乏力，欧元区就业市场依然保持紧俏。这一数据不仅好于市场预期，也与本周早些时候发布的私营部门就业前景改善迹象相吻合，进一步巩固了市场对该地区劳动力市场稳定性的信心。

受此消息影响，分析师对未来一年的就业前景持谨慎乐观态度。Capital Economics 首席欧洲经济学家 Andrew Kenningham 指出，尽管整体经济增长缺乏亮点，劳动力市场的紧张局面并未改变，预计2026年全年失业率将不会出现大幅波动。

就业数据意外改善

根据 Eurostat 的具体数据，11月欧元区失业人数较10月减少了7.1万人。这一环比改善是在去年经济环境充满不确定性的背景下实现的，凸显了企业用工需求的持续性。

然而，若拉长时间维度，就业市场的挑战依然存在。数据显示，与2024年11月相比，欧元区的失业总人数实际上增加了约41.6万人。这表明尽管月度数据出现积极转折，但长期趋势仍受到此前经济放缓的累积影响。

私营部门释放积极信号

此次官方发布的失业率数据与此前公布的先行指标趋势一致。标普全球本周早些时候发布的欧元区采购经理人调查显示，私营部门的就业前景略有改善。

调查结果表明，12月就业人数继续增加，且新增就业岗位的速度有所加快。不过，这一加速仍然较为边缘化，主要受到制造业部门持续裁员的拖累。这反映出欧元区不同行业间就业复苏的不均衡性，服务业的韧性在一定程度上抵消了制造业的疲软。

核心经济体表现分化

尽管整体数据向好，但欧元区最大经济体德国的短期信号显示出劳动力市场有走弱迹象。本周稍早公布的官方数据显示，12月德国失业人数小幅上升。

尽管绝对人数有所增加，但德国的失业率本身保持稳定。这种核心经济体表现出的分化迹象，提示投资者需关注区域内经济复苏的差异性，以及其对未来整体货币政策和劳动力市场走势的潜在影响。

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