10月28日，A股早盘高开高走，三大股指盘初集体拉升，创业板涨2%，科创50亦涨2%，半导体、算力硬件爆发，覆铜板、光电路交换机、光芯片、存储芯片、电路板、半导体设备等概念股普遍走强。白酒、饮料制造等大消费陷入调整，五粮液跌5%，其第三季度净利润同比下降48%。

港股早盘亦走高，恒科指涨超1%，权重科网股多数上涨，芯片半导体、光模块等科技股反弹，兆易创新、华虹宏力、澜起科技等涨幅居前。新消费概念股泡泡玛特低开6%后早盘回升，目前跌幅收窄至2%。债市方面，国债期货集体下跌。商品方面，国内商品期货多少上涨。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.62%，深成指涨1.47%，创业板指涨2.36%。

港股：截至发稿，恒指涨0.25%，恒科指涨1.05%。

债市：国债期货全线下跌，截至发稿，30年期主力合约跌0.04%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数上涨，截至发稿，焦煤、焦煤、铂金、氧化铝等涨2%，玻璃、沥青、橡胶、沪银、沪金等涨超1%，鸡蛋、锰硅、燃油、碳酸锂、沪锡、螺纹钢、沪铜、沪铝、豆粕、钯金、热轧卷板、工业硅、多晶硅等纷纷走高，纸浆、铁矿石、原油、不锈钢、沪镍、烧碱、集运指数等品种走低。

09:52

创业板指涨超2%，沪指涨0.69%，深成指涨1.34%，半导体芯片、算力硬件、游戏、消费电子等方向领涨，沪深京三市上涨个股超4000只。

09:42

人形机器人概念炒作持续活跃，大丰实业、襄阳轴承、光洋股份、五洲新春揽下涨停板。工信部预计2026年我国人形机器人产量超10万台，推动300多个重点场景验证部署。

09:36

早盘先进封装概念震荡反弹，联动科技涨超10%，联瑞新材、华海诚科、德龙激光、八亿时空等跟涨。

消息面上，台积电等晶圆代工及封测（OSAT）从业者正酝酿新一轮提价，准备将CoWoS封装的报价上调10%至20%，该封装技术广泛应用于高端AI处理器。

早盘存储芯片概念大幅反弹，君正股份涨超10%，普冉股份、香农芯创、大普微、澜起科技、长鑫科技涨幅靠前。

消息面上，全球第二大内存芯片制造商SK海力士周三（10月27日）公布，第三季度营业利润同比飙升七倍至83.33万亿韩元，远超市场预期的76.27万亿韩元，超出幅度约9%；营收亦达104.62万亿韩元，较市场预期的97.34万亿韩元高出约7%。

在前景判断上，SK海力士态度颇为乐观。公司表示，存储芯片供应短缺将持续至2030年，季度盈利尚未触及峰值，至少在2027年前上升势头不会逆转。公司同时预计，2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间。

09:26

上证指数高开0.78%，创业板指涨1.77%，科创综指涨超2%。AI硬件侧回暖，服务器、电子布、覆铜板板块领涨。长鑫科技升超4%。

09:24

泡泡玛特早盘低开6.1%，公司披露第三季度未经审计的经营数据，整体收入同比下降45%—50%。其中，中国市场下降25%—30%，亚太下降65%—70%，美洲下降70%—75%，欧洲及其他地区下降50%—55%。

09:23

东山精密香港H股首日挂牌开盘报82.4港元，招股价为86.8港元。

09:21

恒生指数高开0.19%，恒生科技指数涨0.78%。联想集团、药明康德、剑桥科技、君正股份走强。泡泡玛特跌超6%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，据The Information援引知情人士透露，OpenAI计划采购谷歌的张量处理器（TPU）芯片。

这对谷歌芯片业务而言是一次重要突破。谷歌TPU长期被视为英伟达GPU在AI算力市场的潜在挑战者，而OpenAI正是英伟达最具价值的客户之一。

与此同时，OpenAI已发布招聘启事，寻找一名工程师"主导"其最先进前沿模型在TPU上的优化工作——这表明相关布局已进入实质推进阶段。

英伟达与OpenAI：数千亿美元的深度绑定

OpenAI与英伟达的关系极为紧密。

今年8月，英伟达同意为OpenAI在俄亥俄州规划的大型数据中心项目提供逾1000亿美元的信贷支持，该项目将完全采用英伟达芯片架构。

英伟达CEO黄仁勋当时在博客中写道，OpenAI已承诺在2030年前花费约6000亿美元使用英伟达服务器。

然而，这并未阻止OpenAI寻求多元化供应。

并非首次尝试，但这次更进一步

据The Information去年报道，OpenAI已开始使用谷歌TPU，以降低对英伟达芯片的依赖。消息一出，黄仁勋迅速采取行动，英伟达与OpenAI随后达成新协议。OpenAI发言人当时表示，公司"目前没有专门使用TPU的计划"。

如今，这一表态已成过去式。

此次OpenAI发布的招聘启事显示，相关工作仍处于早期阶段。职位描述称，该职位将对整个优化工作拥有"广泛的技术主导权"，并注明"欢迎在TPU训练或推理方面积累的经验，以及在TPU上优化真实工作负载的扎实基础"。

谷歌TPU：从自用到对外扩张

谷歌开发TPU已逾十年，并声称其效率优于英伟达GPU。

多年来，谷歌通过自有云设施向外部客户出租TPU，用户涵盖Anthropic（曾用TPU训练模型）、苹果，以及Citadel Securities等交易公司和众多初创企业。近期，谷歌开始向其他数据中心运营商直接销售TPU，最初以Fluidstack等新兴云服务商为切入点。

同日，谷歌宣布Oracle将成为首家向客户出租TPU的主要云服务商。据知情人士透露，Oracle是直接购买这批芯片，最终用户将是两家公司的共同大客户，但具体身份尚不清楚。

值得注意的是，OpenAI本身是Oracle的重要云客户，上周刚宣布将通过谷歌云提供其模型服务，此前也一直在通过谷歌云租用英伟达芯片。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周三，据媒体援引知情人士透露，白宫与克里姆林宫正就战后美国石油巨头重返俄罗斯市场展开讨论，相关提案涵盖萨哈林岛近海合资项目及俄罗斯石油经由"友谊"管道重返欧洲市场等多项安排。特朗普特使Steve Witkoff在9月初圣彼得堡与普京会面时专门讨论了上述潜在商业交易，克里姆林宫随后公布的照片显示，Witkoff在上周莫斯科之行中于记事本上写下"商业交易"字样。

美国官员表示，上述经济提案旨在为战后重建提供框架，"任何经济协议都将纳入并服从于一个全面和平框架"，且"尚无任何内容最终确定"。与此同时，美国希望在下月于阿布扎比举行的美俄乌三方会谈中取得进展——这将是自今年2月以来的首次三方会谈，重点议题为战后安全保障安排。

商业提案范围广泛，涉及能源、航空与核电

美俄双方讨论的潜在交易远不止石油领域。

在能源方面，相关提案包括：美国公司参与萨哈林岛近海油气合资项目；俄罗斯石油经由"友谊"管道恢复向欧洲供应；出售卢克石油国际资产予与白宫有关联的投资者；俄罗斯天然气公司Novatek参与阿拉斯加液化天然气项目；以及通过尚存的"北溪"管道恢复对欧供气——该管道在2022年爆炸中大部分被摧毁。

在其他领域，提案还涉及：恢复美国航空公司过境俄罗斯领空的权利，以大幅降低燃油成本；重启美俄在钛金属生产与供应方面的合作——钛是民用飞机的关键原材料，波音此前曾与俄方设有钛金属合资企业，但在俄乌战争爆发后已暂停合作并多元化供应链；此外还有将扎波罗热核电站管理权移交给美国实体、由美乌双方分享电力的构想，以及放宽钾肥制裁并经由波罗的海港口出口的方案。

埃克森美孚是萨哈林-1项目中唯一涉及的美国公司，持有该项目30%股权，此前已被俄方没收。

莫斯科将商业交易视为筹码，谈判前景存疑

莫斯科将上述商业交易视为推动特朗普在战争结束前与俄罗斯实现关系正常化的激励手段，克里姆林宫从未掩饰其恢复对美经济合作意愿。

当前谈判建立在此前工作的基础之上。Witkoff与特朗普女婿Jared Kushner去年底曾与普京经济特使Kirill Dmitriev就乌克兰和平方案展开讨论，Dmitriev在今年2月估计相关项目总价值达14万亿美元。然而，由于乌克兰抵制俄方将领土让步作为谈判前提的要求，上述推进随后陷入停滞。

一位了解相关商业谈判的人士表示，"Dmitriev的计划是等待战争冻结，但时钟在滴答作响，战争并未停止，因此他们决定现在推进。"

然而，多方人士对上述提案的可行性持怀疑态度。拜登政府前能源资源助理国务卿Geoffrey Pyatt则表示，"我看不出这些方案中有任何一项能经受现实检验"，并对任何主要上市公司在当前环境下急于重返俄罗斯市场表示怀疑。

欧洲强烈反对，安全保障谈判仍是核心

欧洲盟友对上述进程明确表达了不满。欧洲外交官已多次向美方表明，反对在战争结束前放宽任何制裁或与俄罗斯达成商业协议，并强调任何涉及欧盟利益的决定不能在没有欧洲参与的情况下作出。

值得注意的是，上述美俄讨论均在未有乌克兰或欧洲直接参与的情况下进行。欧盟已同意逐步淘汰俄罗斯天然气进口，德国总理Friedrich Merz也已明确排除重启"北溪2号"管道的可能性。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据华尔街日报10月27日报道，博通（Broadcom）CEO 陈福阳（Hock Tan）亲自出马，在最后一个周末与多家银行高管紧急谈判，最终敲定了一笔总规模高达630亿美元的AI芯片融资交易——这是迄今为止全球规模最大的人工智能基础设施债务融资。

该交易代号"北极星"（Project North Star），旨在帮助AI初创公司Anthropic租用博通与谷歌联合开发的专用芯片，并与Anthropic的IPO申报同步披露。交易由美国银行、花旗集团和摩根士丹利联合牵头，黑石（Blackstone）承诺出资90亿美元锚定另一部分融资。

报道称，这笔交易的落地并非一帆风顺。据知情人士透露，在过去数周内，部分参与银行因利率上升、AI市场风险加剧，认为所获补偿不足以覆盖风险，一度考虑退出。陈福阳随即在周末发起"最后时刻"谈判，同意提高贷款利率，并为银行提供更有力的损失保障承诺，方才稳住局面。

另外据彭博报道，银行方面计划最早于2027年第一季度向美国高等级公司债市场发行约210亿美元债券，以对冲其约420亿美元的贷款敞口。这一发行计划正被华尔街和硅谷密切关注，被视为检验投资者对AI项目融资意愿的重要风向标。

史上最大AI融资：银行与私募信贷罕见联手

"北极星"交易在规模之外，还创下了另一项纪录：银行与私募信贷机构——两类通常相互竞争的资本力量——首次联手完成如此体量的AI基础设施融资。

据华尔街日报报道，整笔630亿美元融资由两部分构成：

• 约420亿美元高级有担保贷款，由银行团承销，博通提供担保背书；

• 另外约180亿美元风险较高的次级债务，不享有博通担保，其中一半由黑石出资。

银行计划将其持有贷款的约一半（约220亿美元）分销至投资级债券市场。据彭博报道，最终债券规模约为210亿美元，预计期限约五年，本金将在存续期内分期偿还，具体发行规模和时间将视市场情况而定。

这也是博通今年完成的第二笔大型芯片融资。此前，博通已联合阿波罗全球管理（Apollo Global Management）和黑石完成了一笔350亿美元的交易。

博通"一身多职"：供应商、担保人、谈判者

在"北极星"交易中，博通扮演了极为罕见的多重角色。

作为芯片供应商，博通与谷歌联合开发了Anthropic所需的张量处理单元（TPU）。作为融资中介，博通实质上提供了"供应商融资"——交易结构为：一家特殊目的公司（SPV）借款630亿美元购买芯片，再将芯片租赁给Anthropic，Anthropic的租金收入用于偿还债务。

博通的关键作用在于其资产负债表的背书。 据彭博报道，博通在本周的监管文件中披露，其潜在担保责任上限为：在Anthropic违约时，博通须补足"未偿租赁金额的72.5%"与"AI机架资产处置价值"之间的差额。博通认为该担保被触发的概率较低。正是这一"残值支持"机制，使银行得以将约420亿美元的高级有担保贷款纳入承销范围。

Hock Tan在谈判中的直接介入，则进一步凸显了这笔交易对博通战略地位的重要性。据华尔街日报报道，他在最后一个周末与银行高管逐一沟通，最终以提高利率为代价换取各方承诺。

批评者将"北极星"所代表的融资模式称为“循环融资”（circular financing）。

在Anthropic的IPO招股书中，公司披露其预计将支付逾1252亿美元用于租赁博通芯片，而博通和谷歌分别承诺向Anthropic提供420亿美元和200亿美元的资金支持。这意味着，博通既是芯片卖家，又是融资提供方，同时还是担保人——资金在各方之间形成闭环流转。

"北极星"是此前代号"大天空"（Big Sky）的Anthropic-博通芯片融资交易的续集。据华尔街日报报道，"大天空"由阿波罗融资，但阿波罗至今仍未完成部分债务的投资者分销工作。阿波罗发言人则表示，该公司已"完成全部'大天空'债务的分销"。

AI债务市场“消化不良”，银行承压

“北极星”谈判之所以险象环生，折射出更深层的市场压力：AI相关债务供给已令市场出现"消化不良"迹象。

据华尔街日报报道，今年以来，数以千亿美元计的AI相关债券和贷款涌入市场，许多银行仍在努力消化此前已承诺的贷款，新增承贷能力受限。部分银行已被迫折价出售贷款以释放资本，另一些则选择持有，进一步压缩了参与新交易的空间。

据彭博报道，今年以来全球AI相关融资规模已超过4550亿美元，但资产管理机构对于持续增加AI债务敞口的意愿正在减退。

摩根士丹利的处境尤为典型。据华尔街日报援引债务基金经理的说法，摩根士丹利正在努力为代号"Project Blitz"的堪萨斯城数据中心项目发行约3亿美元的资产支持债券，该项目由AI算力初创公司Lambda运营。尽管摩根士丹利已将债券收益率大幅提高约一倍，仍鲜有买家问津。

利率走势是悬在这笔交易上方的另一把达摩克利斯之剑。据华尔街日报报道，银行计划等到明年芯片交付后再向基金经理出售债券。若届时利率大幅上行，银行将面临折价出售的损失——因为它们已承诺锁定贷款利率上限。部分银行届时可能选择持有贷款而非亏本出售。

华尔街紧盯明年Q1“巨债发行”

“北极星”的最终落地，既是AI基建融资规模不断突破上限的缩影，也是这一市场正在走向极限的信号。

对华尔街而言，明年一季度约210亿美元高等级债券的发行，将是一次真实的压力测试——检验在AI融资热潮与市场消化压力并存的背景下，投资者究竟还有多少胃口。对博通而言，这笔交易巩固了其在AI供应链中“不可或缺”的枢纽地位，但也意味着其资产负债表与Anthropic的命运愈发深度绑定。

正如华尔街日报所指出的，博通在这笔交易中同时扮演供应商、担保人和谈判者的角色，“折射出正在重塑经济格局的AI大赌注之间相互交织的本质，以及所有参与方所承受的高风险”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据新华社10月28日报道，以色列第26届议会选举27日22时结束投票。以媒出口民调显示，现任总理内塔尼亚胡领导的右翼宗教政党阵营预计获得50席，以国防军前总参谋长Gadi Eisenkot领导的反对派阵营预计获得53席，双方均未达到组建多数派政府所需的61席门槛，但反对派阵营领先。最大变量来自阿拉伯裔政党——出口民调预计其共获得多达17至18席，创历史新高，在未来组阁谈判中的分量显著上升。

从某种意义上说，这一结果对内塔尼亚胡而言是一次重大挫折。出口民调预测，他在当前议会中拥有的68个联盟席位，在下届议会中将缩减至50席。许多以色列人认为此次选举是该国历史上最重要的选举之一，选举结果缺乏明确赢家，深刻凸显了以色列社会的内部撕裂。

接下来的组阁进程充满变数。鉴于反对派阵营和阿拉伯政党均不会推荐内塔尼亚胡出任总理，以色列总统Isaac Herzog大概率将首先授权Eisenkot尝试组阁。然而，组阁谈判可能历时数周乃至数月，僵局、少数派政府、联合政府乃至再次大选，均在可能的结果之列。

投票率创历史新高，选情高度胶着

以色列中央选举委员会数据显示，在距离投票结束还有两小时之际，已有逾四分之三的登记选民完成投票，最终投票率有望跻身以色列选举史上最高水平之列，为1999年以来所罕见。

据华尔街日报报道，多处投票站全天出现长龙，当局宣布，凡在晚间10时截止前已在队列中等候的选民，均可继续投票。选举官员表示，由于投票率异常高企，最终计票结果可能要到周五才能出炉。

此次选举被广泛视为对内塔尼亚胡执政的一次公投。这场选举是2023年10月7日哈马斯主导的加沙袭击事件爆发、以色列陷入长达三年战争以来的首次议会选举，选民情绪高度对立。

出口民调：“反内塔尼亚胡”阵营预计领先，阿拉伯政党“异军突起”

根据以色列第13频道电视台出口民调，内塔尼亚胡领导的利库德集团预计获得25席，位列第一；Eisenkot领导的中间派政党正直党（Yashar）预计获得22至23席，位列第二；前总理Naftali Bennett领导的团结党预计获得14席，位列第三。

阿拉伯裔政党的表现是本次选举最大的意外。出口民调显示，阿拉伯裔政党联盟"联合名单"预计获得10席，阿拉伯各党合计席位有望达到17至18席，创历史新高。以媒分析认为，阿拉伯裔政党在未来组阁谈判中的重要性将进一步凸显。

《以色列时报》指出，反对派阵营内部存在严重分歧，尤其是在是否与阿拉伯政党合作的问题上，这可能阻碍其将选举优势转化为执政联盟。值得注意的是，以色列没有地理选区，整个国家作为单一选区运作，选民从相同的政党名单中进行选择。

组阁路径复杂，再次大选风险犹存

据CNN报道，最终计票结果出炉后，以色列总统Herzog将启动一轮磋商，听取各当选政党对总理人选的推荐，再据此授权最有可能成功组阁的候选人进行谈判。获授权者将有四至六周时间，就内阁职位、预算优先事项及政策方向与各党展开谈判，力求在议会中凑足多数。

就目前形势而言，由于反对派阵营和阿拉伯政党均不会推荐内塔尼亚胡，总统Herzog大概率将首先授权Eisenkot组阁。希伯来大学aChord中心当晚进行的调查显示，多数反对派阵营选民支持Eisenkot与阿拉伯政党之一Raam合作组建政府。

然而，Eisenkot作为政坛新人，组阁失败的可能性真实存在。一旦失败，总统将转而授权另一候选人——很可能是内塔尼亚胡——再次尝试。若两轮均告失败，议会将获得一个短暂窗口期自行提名候选人，若仍无果，以色列将再次举行大选。

就像2019年那样，各党派领导人组阁尝试失败的可能性始终存在，这将导致议会解散并再次举行大选。到2022年，在Bennett-拉皮德政府垮台后，以色列已举行了不下五次大选。此次选举结果若最终无法形成稳定联合政府，以色列政坛的这一历史轮回或将再度上演。

内塔尼亚胡面临政治生涯最艰难挑战

以色列任期最长的领导人内塔尼亚胡断断续续担任总理近二十年，如今正面临政治生涯中最严峻的考验。他因2023年10月7日以色列安全体系的重大失守，以及此后加沙战争的处置方式，承受着来自国内外的巨大压力。

内塔尼亚胡此前曾多次从丑闻、选举失利和腐败指控中东山再起，但从未遭遇过如此直接冲击其"以色列最强安全守护者"这一核心政治标签的打击。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据船舶追踪机构Kpler数据，截至10月18日当周，中东石油日均流量（含霍尔木兹海峡及区域替代航线）超过2400万桶，高于战前的2330万桶。

与此同时，布伦特原油本周二报约每桶108美元，近期持续高位运行。摩根大通全球大宗商品策略团队负责人Natasha Kaneva对此直言："4月短缺的是原油，10月则是运输成本。"

袭击升级，运输成本逼近纪录

据英国海上贸易行动中心及多家海事安全公司报告的统计，本月已有约30起船只遭袭事件。海事情报公司Windward高级分析师Michelle Wiese Bockmann指出，10月的袭击事件占整个战争期间被袭船只总数的20%。

Kpler数据显示，本周超级油轮从海湾运往某亚洲大国的运费接近每桶37.37美元的纪录高位。据Windward的Wiese Bockmann，战争风险保险费率已从不足船只价值的3%攀升至最高10%。

坦桑尼亚籍超级油轮"Loyalty"号的遭遇，是这场高风险博弈的缩影。该船9月起两度进入波斯湾装载伊拉克原油，船员表示公司为第二次航行配发了防弹衣和头盔。10月16日，"Loyalty"号在运载200万桶伊拉克原油途中，遭一艘小艇发射的火箭推进榴弹击中，弹头在淡水舱上炸出一个洞。

Neptune P2P Group前英国海军军官Christopher Long表示："伊朗正试图重新封锁霍尔木兹海峡。"

出口量回升，但霍尔木兹仍未全面恢复

Kpler初步数据显示，同期霍尔木兹海峡石油日均流量（含阿曼湾海上转运）约为1400万桶，相当于战前水平的82%。

沙特阿拉伯和阿联酋的跨境管道正在分担部分压力。Kpler估计，9月份从海湾地区出口的非伊朗原油中，约40%绕开了霍尔木兹海峡，而战前这一比例仅为17%。

Capital Economics高级大宗商品经济学家Hamad Hussain表示："整体来看，在危险的霍尔木兹海峡进行航运的体系已经相当成熟，参与石油出口的各方风险承受意愿也有所上升。"

暴利驱动，船东和船员冒险入局

高风险背后是高回报。

Kpler原油分析主管Homayoun Falakshahi估算，与战前相比，交易商转售伊拉克石油每桶可多赚约20美元，一艘超级油轮的单次货物收益约达4000万美元。三次这样的航行，足以收回一艘二手油轮约1亿美元的购置成本。

"尽管袭击不断升级，出货量依然维持高位，因为利润让风险变得值得。"Falakshahi说。

船员同样获得了丰厚补偿。据《华尔街日报》此前报道，船员被以相当于正常月薪两到三倍的奖金吸引上船；一家总部位于亚洲的船员派遣公司，为一次通常历时一至两周的往返航行开出了高达2.5万美元的报酬。

船舶经纪商表示，部分船东正将此前往返委内瑞拉和俄罗斯航线的老旧船只重新调配至波斯湾，以捕捉该地区异常高企的运费行情。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这家全球第二大内存芯片制造商周三（10月27日）公布，第三季度营业利润同比飙升七倍至83.33万亿韩元，远超市场预期的76.27万亿韩元，超出幅度约9%；营收亦达104.62万亿韩元，较市场预期的97.34万亿韩元高出约7%。然而，净利润却意外爆冷——仅录得39.53万亿韩元，远低于市场预期的60.73万亿韩元，成为本季财报最大的意外变量。

与此同时，SK海力士抛出一份力度空前的股东回报计划，宣布2026财年将合计向股东返还约100万亿韩元（约合750亿美元），涵盖逾30万亿韩元现金分红及逾60万亿韩元股份回购与注销。其中，第三季度每股派息20,000韩元，包含源自对日本铠侠（Kioxia）投资收益的每股10,000韩元特别股息。公司还新批20万亿韩元回购计划，约半数用于股东回报后将予以注销。

在前景判断上，SK海力士态度颇为乐观。公司表示，存储芯片供应短缺将持续至2030年，季度盈利尚未触及峰值，至少在2027年前上升势头不会逆转。公司同时预计，2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段，NAND需求增速则在高十位数百分比区间。

SK海力士还表示，随着龙仁一期晶圆厂明年投产，以及国内外基础设施投资推进，公司明年投资规模预计将较今年大幅增加。公司计划根据客户需求、产品竞争力、盈利能力及投资效率，灵活调整投资规模和时机，并预计明年营收及营业利润将提升至新的规模水平。

财报公布之后，SK海力士盘前在Nextrade平台的报价显示涨幅约3%。尽管本季财报数据扎实，但这一涨幅与业绩表现相比显得较为温和。

分析认为，此番反应折射出近期AI产业链财报季的普遍规律——业绩超预期往往难以重燃市场此前的亢奋情绪。与此同时，美联储利率决议及Alphabet、微软财报将于同日公布，令投资者在大举押注前保持审慎。

SK海力士第三季度营收104.62万亿韩元和营业利润83.33万亿韩元的组合，是对外界有关AI基础设施投资能否持续所产生质疑的有力回应。

支撑这份强劲业绩的核心逻辑，来自DRAM和NAND价格的双轮驱动。公司披露，第三季度DRAM均价环比上涨高达20%区间，NAND均价环比上涨20%中段区间。Counterpoint Research研究总监Hwang MS指出，“HBM固然在经历价格上涨，但本季度盈利的大幅跃升，主要归因于传统DRAM和NAND的快速提价。”

从大背景看，AI数据中心的内存支出正在持续扩张。麦格理研究数据显示，内存目前已占AI数据中心总费用的约三分之一，且这一比例预计将随HBM价格在2027年翻倍以上而进一步攀升。SK海力士作为英伟达最重要的HBM供应商，正是这波AI基础设施军备竞赛的核心受益方。

尽管营业层面全面超预期，净利润39.53万亿韩元却较预期的60.73万亿韩元低了约21万亿韩元，落差幅度高达35%，是本季财报最令市场意外之处。

从财务结构推断，营业利润与净利润之间的巨大剪刀差，可能源于多重因素叠加：包括铠侠投资相关的税务处理、汇率损益、一次性非经营性项目，以及公司大规模股东回报计划在会计层面的影响。

这一落差提醒投资者，在解读SK海力士的盈利质量时，需要将营业利润与净利润分开审视。公司运营层面的盈利能力依然强劲，但净利润层面的大幅不及预期，或在短期内对市场情绪形成一定扰动。

SK海力士此次股东回报计划的规模，堪称公司历史上的里程碑。

现金分红方面，全年现金股息总额将超过30万亿韩元。第三季度每股20,000韩元的股息中，有10,000韩元反映季度经营业绩，另外10,000韩元则来自铠侠投资收益的特别分红。公司表示，将通过特别股息的形式，把铠侠投资所获的大部分收益返还给股东，分两期支付——分别纳入第三季度股息及2026年年终股息。

股份回购方面，公司计划回购并注销逾60万亿韩元的股份。今日新批的20万亿韩元回购计划中，约10万亿韩元将用于股东回报后注销，另外10万亿韩元分配给员工薪酬。未来每季度将由董事会根据市况、现金流等因素决定后续回购规模。

整体而言，此次百万亿韩元的回报承诺，既是对此前因股东反对和监管审查而搁置Solidigm赴美上市计划的一次补偿性安抚，也是公司对自身长期盈利能力充满信心的主动宣示。

SK海力士对行业未来的判断相当确定——存储芯片供应短缺将贯穿整个2020年代后半段，直至2030年。

具体到需求预测，公司预计2027年DRAM市场需求将同比增长20%中段区间，NAND市场需求则增长高十位数百分比，显示两大核心产品线均处于强劲需求周期。

对于存储市场，SK海力士展望短期由企业级和消费级AI引领需求，中长期则由自动驾驶、机器人等物理AI驱动，市场将延续增长态势。

另一方面，SK海力士认为，供给端未能跟上市场增长速度。由于先进制程技术难度不断提升，且新建生产设施耗时较长，预计到2030年为止，供不应求的格局将持续。

SK海力士表示，已与包括全球大型云服务提供商在内的14家主要客户签署长期供应协议（LTA），并正与部分客户提前磋商延长协议期限，现有协议期限通常为5年。公司称，截至目前已锁定的LTA供应量相当于2027年和2028年总产能的50%以上。

不过，公司也指出了一个隐忧：随着内存价格上涨和供应短缺加剧，PC和智能手机出货量预计将出现下滑。这意味着消费电子端需求存在一定压制，终端市场的价格弹性边界正在被测试。

从更宏观的行业格局看，SK海力士与三星电子、美光等竞争对手共同将产能向HBM倾斜，传统DRAM和NAND的供给因此趋紧，形成价格上涨的结构性支撑。在AI数据中心投资持续扩张的背景下，这一供需格局短期内难以逆转。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周二，纳斯达克综合指数收涨1.2%，延续周一0.8%的涨幅。AI云计算、存储、光学连接等基础设施板块全线走高，此前因利率担忧和宏观压力遭受重挫的个股领涨。

CoreWeave周二大涨8%，Nebius Group涨幅更达11.2%，成为当日最亮眼的两只AI基础设施股。

存储板块同步受益。西部数据涨7%，希捷科技涨3.7%。

此外，戴尔周二收涨7.5%，今年以来该股已因AI服务器热潮大幅走高。光学连接股Coherent涨6.4%，Lumentum涨5.9%。AI连接芯片供应商Credo和Astera Labs分别大涨10.8%和10.5%。

Anthropic对算力的长期资本承诺，直接验证了新云服务商、存储及光学连接等基础设施赛道的需求前景。值得注意的是，这波反弹发生在埃隆·马斯克周末公开唱空的背景下——马斯克预言新一代云服务商将面临资本枯竭。他称，200多家新型云服务商将面临整合，有些公司能够挺过去，但数量不会太多。市场显然选择用脚投票，无视了这一警告。

招股书数据“令人震惊”，IPO或严重超额认购

InvestorPlace分析师Louis Navellier在给客户的报告中写道，Anthropic的S-1招股书"正在引发大量兴奋情绪"。

他直接点出了核心数据：上半年营收163亿美元，同比增长近14倍。

尽管公司仍处于运营亏损状态，Navellier认为这种"令人震惊"的营收增速将推动IPO"严重超额认购"——即市场对股票的需求将远超实际发行量。

长期资本承诺，是基础设施股上涨的真正逻辑

Tortoise Capital高级组合经理Rob Thummel向MarketWatch解释了这波行情背后的投资逻辑。

"Anthropic对资本支出做出了长期的重大承诺，"他说。随着算力需求持续攀升，支撑这些部署的基础设施需求也将同步增长——这直接利好向客户出租算力的新云服务商。

Thummel还特别提到Anthropic为锁定未来算力而签订的一系列合同，称这反映出市场对AI基础设施需求"将在相当长时间内持续强劲"的信心。

Lazard：市场对这类资产仍有充裕胃口

Lazard Asset Management组合经理Celine Woo向MarketWatch表示，尽管Anthropic IPO的定价和需求尚不明朗，但这份招股书本身无疑是一个看涨信号。

"从投资者角度来看，市场对持有这类商业模式的资产仍有充裕的胃口，"她说。

Anthropic的商业模式——以及其竞争对手的模式——都需要大量芯片和算力来维持运转。这一逻辑正在为整条AI供应链提供支撑。

芯片巨头财报助攻，大科技公司烧钱不止

Morningstar首席欧洲股票策略师Michael Field在周一的报告中指出，ASML（涨2.9%）和台积电（涨3%）均因先进芯片技术需求旺盛而超预期，并对行业前景给出了"乐观展望"。

但大科技公司的AI支出同样没有放缓迹象。Meta上周发布强劲财报后，周一宣布计划通过股权融资筹集最高950亿美元。Alphabet、微软和亚马逊则将于本周晚些时候相继公布财报。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博援引知情人士透露，Meta 扩大规模后的250亿美元普通股发行吸引了约五倍于供应量的认购需求，超过一半股份被分配给长期持有型投资者及现有股东。

此次发行定价每股625美元，较发行公告前上周五收盘价折让2.7%，但折价发行仍对股价形成短期压力。周二Meta收跌1.64%，报620美元，已经跌破发行价。

此次250亿美元普通股发行是Meta总规模达980亿美元股权融资计划的组成部分，若顺利完成，将跻身史上最大规模股权融资计划之列。公司明确表示，所有募集资金将用于人工智能基础设施建设及个人超级智能技术研发。

机构集中入场，认购结构呈现高度集中

据知情人士透露，此次普通股发行中，获得最大15笔配售的投资者合计持有约70%的发行份额，表明大型机构投资者是本次融资的主要承接力量。

超过一半的股份流向长期持有型投资者及 Meta 现有股东，反映出市场对公司长期战略的认同。

与此同时，125亿美元强制可转换优先股的认购需求同样达到发行规模的数倍，显示市场对 Meta 不同类型股权融资工具均保持较强兴趣。此次交易由摩根士丹利和高盛承销。

三管齐下，融资结构覆盖多类工具

根据 Meta 公布的安排，980亿美元融资计划涵盖三个部分：250亿美元普通股发行、125亿美元强制可转换优先股发行，以及预计推出的按市价发行（ATM）计划。

强制可转换优先股通常在约定期限内转换为普通股，使企业可在当前筹集资金，同时将部分股权稀释效应延后至未来。

此次融资整体依赖股权类工具而非债务融资，在为公司提供充裕资金支持长期投资的同时，也意味着现有股东面临一定程度的股权摊薄。

AI产品布局提速，Muse系列对标头部竞争对手

Meta 表示，新募集资金将集中投向 AI 基础设施及个人超级智能领域。

在产品层面，公司已推出名为 Muse 的个人 AI 智能体，以及 AI 模型 Muse Wonder。Meta 管理层称，Muse Wonder 在编程等任务上的表现可与 OpenAI 旗下 ChatGPT 及 Anthropic 旗下 Claude 相媲美。

此次融资规模之巨，折射出全球科技巨头围绕 AI 模型、算力基础设施及智能助手展开的资本军备竞赛正进入新阶段。

对于投资者而言，Meta 能否将这一轮巨额资本投入转化为持续的收入增长与盈利能力提升，将是衡量本次融资长期价值的关键所在。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据预测市场Polymarket的数据，市场认为比特币年内触及100,000美元的概率仅为17%，突破110,000美元的概率更低至9%。

Glassnode分析师指出，87,000美元以上的套牢盘阻碍价格上涨。每当遭遇上述抛压后，比特币价格随后往往出现25%乃至更大幅度的回落。

宏观因素同样不可忽视。通胀数据以及围绕伊朗局势的地缘政治均对比特币价格形成扰动。10月中旬，比特币与美股的相关性升至5月底以来最高水平，显示出这一资产对全球宏观市场波动的高度敏感性。

截至发稿，比特币周二上涨0.87%，报80700美元。

此轮反弹受挫的核心原因在于投资者持续"逢高出货"。

链上数据分析机构Glassnode的研究人员指出，过去两年内买入比特币的投资者，其持仓成本大致集中在87,000美元及以上区间。这批投资者在价格触及该区域后选择解套离场或兑现利润，今年已两度将比特币的上涨势头扼杀于此。

Glassnode研究人员进一步指出，每当遭遇上述抛压后，比特币价格随后往往出现25%乃至更大幅度的回落，表明该价位附近的卖压具有相当强度和系统性，并非短期扰动。

这一价位形成的技术阻力，叠加去杠杆压力，进一步放大了跌幅。Kaiko研究分析师Thomas Probst指出，比特币近期下行过程中，杠杆多头头寸被强制平仓加剧了价格跌势。

除技术面阻力外，比特币与传统金融市场的联动性持续走强，进一步压制了其独立上涨的空间。比特币与股市相关性在10月中旬升至5月底以来峰值，意味着一旦全球风险资产遭遇抛售，比特币将难以独善其身。

Bitget Wallet研究分析师Lacie Zhang指出，"股市若出现反弹，可能为比特币提供一定的短期支撑，因为比特币对整体风险偏好依然敏感。"

通胀数据的超预期表现以及地缘政治局势的反复，已成为影响比特币短期价格走势的重要变量。这与部分投资者将比特币视为"数字黄金"、可对冲宏观风险的叙事形成明显背离，也令试图依赖宏观利好推动行情的多头策略更难奏效。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

华见早安之声

要闻精选

中国9月规模以上工业企业利润同比增长14.4%，为6月以来最强，出厂价格涨幅创2022年以来最快。

2026胡润百富榜：梁文锋首次上榜位列第七，财富2800亿元，王兴兴上榜。

泡泡玛特Q3整体收益同比下降45%-50%，美洲最深降75%，海外市场全面承压。电话会：全年正增长“没有太大压力”但毛利率承压，9月底库存明显下降，海外回归“慢生意”。

以色列议会选举出口民调显示，内塔尼亚胡阵营未能取得议会多数席位，组阁前景增添变数。

博索纳罗“流亡”？巴西最高法院下令调查竞选海外资助，涉万斯关联团体。

胡塞武装首次袭击沙特最大石油出口终端拉斯塔努拉，沙特防空系统当日拦截三枚弹道导弹与四架无人机。

特朗普的夫人：俄乌奥列什基停火提前生效，范围已扩大。“罕见直接接触”，外媒：芬兰总统和挪威首相与普京通话，讨论俄乌冲突。

韩国散户又开始加杠杆！融资余额破30万亿韩元，监管发出警告。

恩智浦Q3营收增19%超预期，但Q4指引低于预期，股价盘后重挫。

希捷科技Q1财季营收同比增长61%，自由现金流、毛利率齐创纪录新高。

康宁Q3核心销售额同比增长19%，光通信强劲增长44%，上调Q4销售指引至52亿-53亿美元。

谷歌推出最强世界模型Genie 4，模拟时长翻倍至2分钟、首次实现音视频同步生成，游戏股再迎AI冲击。

市场概述

人工智能融资叙事延续，芯片与算力股带动美股连续第二个交易日反弹，纳指涨逾1%，标普500指数终结连续两周回调。美联储10月会议开幕、决议公布前市场保持谨慎，美债收益率窄幅波动，黄金重新站上4000美元。胡塞武装袭击沙特石油设施未能扭转油价跌势，A股与港股高开低走，科技板块回调，银行股逆势走强。

美股：道指涨0.03%报52377.57点，标普500指数涨0.60%报7722.60点，纳指涨1.18%报26477.81点；费城半导体指数涨约4%，信息技术板块涨1.49%领涨，能源板块跌2.2%。

A股：沪指跌1.33%报3648.30点，深证成指跌2.50%报11245.73点，创业板指跌3.41%报2548.15点，科创50跌4.81%；沪深两市成交1.47万亿元，超4900只个股下跌，银行、海运、煤炭逆势走强。

港股：恒指跌0.73%报23041.32点，恒生科技指数跌1.48%报3800.43点，主板成交1783.48亿港元；汇丰控股跌5.56%，三季度利润不及预期。

欧股：STOXX 600指数涨0.47%报643.68点，德国DAX涨0.71%报25590.77点，法国CAC40涨0.51%报7887.14点，英国富时100跌0.75%报10686.54点。

日韩：日经225指数涨1.7%报63268.37点，东证指数涨0.6%；韩国首尔综指涨3.1%报5638.35点，SK海力士与三星电子领涨。

原油：WTI 12月合约跌1.83%报99.90美元/桶，布伦特12月合约跌1.67%报113.88美元/桶。胡塞袭击消息一度令布伦特盘中转涨，美伊外交推进仍压制油价。

贵金属：COMEX黄金期货涨0.91%报4058.80美元/盎司，COMEX白银期货涨0.34%报54.29美元/盎司；现货黄金涨1.09%报4060.55美元，重新站上4000美元关口。

工业金属：LME期铜涨147美元报14474美元/吨，现货较三个月期铜的溢价升至每吨206美元，为8月底以来最高，短期供应压力加剧。

美债：10年期收益率跌0.41个基点报4.9843%，2年期涨1.27个基点报4.7286%，30年期跌0.53个基点报5.2975%，2年与10年期利差报25.36个基点。

外汇：ICE美元指数涨0.3%报102.302点；在岸人民币北京时间03:00收报6.6670元，较周一夜盘收盘涨25点。

比特币：涨1.05%报80753.50美元，重回8万美元关口上方。

要闻详情

中国

中国9月规模以上工业企业利润同比增长14.4%，为6月以来最强增速。1至9月利润同比增长15.5%，增速连续保持两位数。9月工厂出厂价格同比上涨5%，为2022年以来最快涨幅。前三季度计算机、通信及其他电子设备制造业利润同比增长103.8%，拉动全部规上工业利润增长9.6个百分点。

中国证监会原党委委员王会民受贿4.36亿余元，一审被判死缓。成都市中级人民法院10月27日宣判，以受贿罪判处死刑、缓期二年执行，剥夺政治权利终身，并处没收个人全部财产，死缓期满依法减为无期徒刑后终身监禁，不得减刑、假释。法院查明，1998年至2025年他利用担任建行新疆分行行长、证监会纪委书记等职务便利，为相关单位和个人在企业经营、募集资金等事项上提供帮助。

沪电股份第三季度净利润26.99亿元，同比增长160.77%，刷新单季盈利纪录。前三季度归母净利润56.22亿元、同比增长106.87%。公司把增长归因于高速交换机、AI服务器及高性能计算需求旺盛；泰国子公司完成产能爬坡，前三季度扭亏为盈。第三季度单季营收95.36亿元、同比增长90.02%，利润增速约为收入增速的两倍。

泡泡玛特第三季度整体收益同比下降45%至50%，美洲市场降幅最深。中国收益下降25%至30%，亚太下降65%至70%，美洲下降70%至75%，欧洲及其他地区下降50%至55%。汇丰此前已将公司2026年销售额预估从346亿元下调至332亿元。

- 泡泡玛特电话会：全年正增长"没有太大压力"但毛利率承压：管理层称中国区四季度产出预计稳中有升。

- 三季度收入近乎腰斩，泡泡玛特把增长预期押给回头客：首席运营官司德称海外大部分地区已趋于平稳。

五粮液第三季度净利润9.58亿元，同比下降48.25%。前三季度营业收入328.58亿元、同比增长7.25%，归母净利润97.11亿元、同比增长49.98%，公司归因于上年同期基数较低与元春旺季动销较好。第三季度营收44.42亿元、同比下降37.68%。

- 五粮液三季度净利下滑48%，旺季过后需求压力重新显形：上半年营收与净利分别增长20.87%和89.30%。

恒瑞医药第三季度净利润24.58亿元，同比增长88.92%。前三季度营业收入244.09亿元、同比增长5.26%，归母净利润69.23亿元、同比增长20.38%。公司同时提示，全年创新药销售收入增速与年初目标存在差距：2025年年报提出力争2026年增长超过30%，前三季度实际增长17.05%至138.71亿元。

台积电拟上调先进封装价格10%至20%，英伟达与AMD成本承压。据中国台湾《工商時報》援引供应链消息，涨价核心产品为CoWoS封装，该技术把芯片与高带宽内存整合于单一封装体。台积电预计2026年CoWoS月产能突破13万片，2027年提升至20万片以上。

- 英伟达被曝内存大调整：Rubin Ultra转向8层HBM4：三星和SK海力士准备2027年二季度供应8层HBM4。

三季度公募持仓有何变化？国信证券认为，26Q3偏股型基金份额与权益仓位双降，港股仓位升至11%。行业上，医药生物、银行、食品饮料占比明显上升，电子、通信、电力设备下降。消费、金融及周期资源占比回升，科技与制造板块回落；智能经济超配比例回落但仍处历史极值水平。

• 张坤三季报：新易盛进入前十大重仓，加仓阿里，继续减持白酒。易方达基金三季报披露，张坤管理的易方达蓝筹前十大重仓股中出现了新易盛的身影，川投能源，中芯国际、东山精密退出前十大，并加仓阿里巴巴-W。杨宗昌管理的易方达供给改革前十大重仓更换九只，多只科技股退出，药明康德、紫金矿业、三一重工等新进。
• 私募基金规模升至25.83万亿元，创历史新高。中国证券投资基金业协会数据显示，截至9月末存续私募基金管理人18398家、管理基金145712只，均创历史新高。私募证券投资基金管理规模逆势上行，成为拉动全行业规模增长的主要动力，管理人数量则从8月末的7203家降至7172家。

2026胡润百富榜：梁文锋首次上榜位列第七，财富2800亿元，王兴兴上榜。DeepSeek梁文锋首次上榜即跻身第七，成为263位新面孔之首。张一鸣以6700亿元二度登顶中国首富，刷新财富纪录；钟睒睒财富缩水1200亿跌至第二。宇树科技王兴兴以695亿上榜，AI、半导体、机器人赛道集体爆发。今年上榜人数创历史新高达1529位，总财富32万亿元。

海外

美联储高层就前瞻指引爆发路线之争，沃什的沉默策略面临考验。"新美联储通讯社"Nick Timiraos撰文称，沃什5月上任后压缩自身发言，但其他官员填补空缺，上次会议至本次静默期之间16位官员发表不少于59场公开表态。市场对10月加息的预期概率在一个月内从70%降至15%。

巴西最高法院下令调查博索纳罗竞选海外资助，涉万斯关联团体。法官弗拉维奥·迪诺要求联邦警察核查败选阵营是否接受非法外国资金、操纵社交媒体，涉事方包括美国副总统万斯联合创立的团体Rockbridge Network。博索纳罗被责令上交护照后疑似出走巴西，律师称未被告知任何离开计划。

- 卢拉胜选后的第一场考验：巴西市场震荡，财政风险升温：巴西长期国债期货飙升，交易所运营商B3两度扩大涨跌幅限制。

以色列议会选举出口民调显示内塔尼亚胡阵营未获多数。10月27日晚投票结束，截至当天20时投票率74.3%，创1988年以来该时段最高。三家媒体出口民调显示，利库德集团有望赢得120席中的24席，对手艾森科特领导的政党预计获21席，双方均未过半。

胡塞武装首次袭击沙特最大石油出口终端拉斯塔努拉，引发火情。袭击发生在周二凌晨，地点毗邻沙特阿美运营的设施，火情已得到控制，损失程度尚不明朗。沙特防空系统当日拦截并摧毁三枚弹道导弹及四架无人机，首都利雅得响起防空警报。拉斯塔努拉是全球最重要的石油出口终端之一，此次袭击意味着打击目标从沙特西部向东部核心能源设施升级。

韩国散户又开始加杠杆！融资余额破30万亿韩元，监管发出警告。韩国散户杠杆热潮卷土重来，融资余额虽从38.63万亿韩元峰值回落，但仍高达30.15万亿韩元，且资金在杠杆ETF受限后悄然转道融资渠道。金融监督院罕见召集十大券商CRO当面警告，"额外监管工具"措辞释放明确升级信号，政策边界已从产品端延伸至资金端。

恩智浦Q3营收增19%超预期，但Q4指引低于预期，股价盘后重挫。恩智浦三季度营收37.9亿美元，同比增长19%，高于市场预期37.5亿美元。预计四季度营收中值38.5亿美元，较去年同期增长约15%，低于市场预期38.7亿美元。恩智新增50亿美元股票回购计划，叠加此前剩余的13亿美元额度，可用回购规模合计约63亿美元。财报发布后，恩智浦盘后一度下跌近9%。

康宁Q3核心销售额同比增长19%，光通信强劲增长44%，上调Q4销售指引至52亿-53亿美元。康宁2026年三季度核心销售额增19%至50.8亿美元，核心每股收益91美分，均超预期；公司上调四季度核心销售额指引至52亿-53亿美元。光通信业务净销售额大增44%至23.79亿美元，Gen AI产品销售额同比翻番，增速超GPU出货量。公司重申2030年底年化销售额翻倍至400亿美元目标。

ASM大涨！2027年营收目标上调24%，宣布最高3亿欧元股票回购计划。ASM第三季度营收11.6亿欧元，同比增长44%，净利润为3.1亿欧元，两项指标均超出市场预期。公司上调2027年营收目标约24%至逾57亿欧元，此前7月份预测为46亿欧元以上。公司还宣布了最高3亿欧元的股票回购计划。CEO表示市场需求非常强劲，客户正在加速扩产能。ASM ADR大涨7%。

英伟达拟投资30亿美元入股Meta，双方深化AI助手Muse合作。英伟达将参与Meta的股权发行，Meta则大幅扩大对英伟达下一代计算基础设施的部署。双方将整合从基础设施到大模型的端到端工作流，优化Muse大模型的推理与训练性能。黄仁勋与扎克伯格在联合声明中表示，AI智能体代表全新的计算范式。

谷歌推出最强世界模型Genie 4，模拟时长翻倍至2分钟、首次实现音视频同步生成，游戏股再迎AI冲击。谷歌称Genie 4是其迄今最逼真、交互能力最强的世界模型，由Gemini充当模拟世界的“大脑”，实时规划并调整场景；所有生成内容均带SynthID水印；目前以研究预览版形式向少量经过筛选的测试者开放，未来逐步向Google AI Ultra订阅用户和部分开发者推出。谷歌正探索新模型在游戏、影视和机器人领域的落地场景，研究如何融入现有工作流程以及能力边界在哪里。

Cerebras涨超10%！甲骨文宣布首次引入Cerebras与谷歌，扩大英伟达合作至"多吉瓦级别"。甲骨文宣布引入Cerebras AI芯片，预计将于2027年上半年正式部署；除Cerebras外，甲骨文还宣布了一系列芯片供应商合作协议，涵盖英伟达、谷歌及英特尔支持的SambaNova Systems。在与英伟达的合作上，甲骨文表示将把部署规模扩展至"多吉瓦级别"，采用英伟达最新一代"Vera Rubin"AI服务器。

M6芯片加持！新款苹果iMac AI性能直接翻5倍，起售价12499元。苹果推出搭载M6芯片的24英寸iMac（起售价12499元）与14英寸入门级MacBook Pro（起售价15999元），将于11月6日正式发货。M6芯片带来AI性能五倍提升，图形处理速度提升30%。此外，苹果本周三将发布首款触控屏MacBook Pro，据报道预计成为史上最贵Mac笔记本，14英寸售价约2899美元，16英寸至少3399美元。

马斯克驳斥人形机器人存储需求预测，称机器人RAM需求将超过地球上其他一切。Counterpoint Research预计到2030年人形机器人对DRAM的需求将激增20倍，马斯克称这一预测"荒谬"，并称超级智能的算力需求更远超机器人。美光科技已将人形机器人与自动驾驶汽车并列，定位为"物理AI"设备的核心增量市场。

波音737月产47架目标推迟至2027年初，自由现金流指引大幅低于市场预期。CEO Ortberg称机翼后台车间流程赋能效率未达预期，今年500架飞机的年度交付目标无法完成。公司预计明年自由现金流约30亿美元、2028年约60亿美元，而分析师此前分别预测56亿美元和96亿美元。截至发稿波音股价大跌10%。

美国9月耐用品订单环比增长1.8%，创五个月最大增幅。商用飞机订单环比大增28.4%，计算机、机械设备和机动车订单均上升，企业设备需求并非仅由飞机订单推动。企业投资今年以来主要受人工智能相关支出带动，美国政府将于周四公布第三季度GDP初值。

- 美国房贷利率飙升、购房需求疲软：9月新屋销售环比下降0.6%：新屋中位售价同比下跌3.9%至40.04万美元。

日本央行核心通胀指标升至3.2%，创三年新高。剔除生鲜食品及特殊因素后的消费者价格9月同比上涨3.2%，较8月的2.6%明显加快，显著高于2%的政策目标。彭博调查显示，超过80%的经济学家预计日本央行将在12月上调基准利率，本周会议按兵不动几成定局。

观点精选

高盛交易台：200亿美元资金撤离TMT后，可选择性抄底AI。过去两周全市场TMT净卖出累计约200亿美元，逼近7月AI抛售期两周230亿美元的峰值，高盛风险偏好指标回落至去年4月以来最低。交易台判断卖压集中在筹码层面而非基本面，建议按电力、超大规模云、推理与网络安全的顺序接回AI敞口。

摩根士丹利：黄金已无法有效对冲股市下跌，但能对冲美债危机。报告指出，2020年以来黄金在极端股市抛售中会放大组合损失，而在美债剧烈抛售期间的缓冲价值上升。该行维持黄金为金属类资产首选，设定2027年第二季度目标价5000美元/盎司，并把金价韧性归因于央行购金与ETF资金流入形成的需求支撑。

高盛：全球炼油厂停产规模已超最坏预期，成品油紧张或持续至2027年。中东炼油厂停产较季节性正常水平高出约160万桶/日，俄罗斯高出约420万桶/日，合计约580万桶/日，超过该行9月设定的500万桶/日最坏情景。全球平均零售燃油价格约223美元/桶，成品油库存在各主要枢纽均处低位。

中金：中国云厂商ROIC仅11.9%，AI对内需的挤出或快于美国。报告测算，美国整体能承受6%的利率和50%的价格上涨；中国对内需挤出更早，但非量化的目标函数使容忍度更高。AI的挤出效应体现在资源品与金融资源挤占、政策空间以及就业三个层面，美国的挤出通过利率实现，中国则通过财政与信贷投放方向。

Seawolf Capital做空CoreWeave：GPU经济寿命存疑，融资成本是软肋。由三位"大空头"交易员创立的机构公开空头头寸，把CoreWeave的商业模式与资产租赁公司类比，认为GPU经济寿命可能远不及石油钻井平台、飞机或航运设备。联合创始人Vincent Daniel强调，这一押注针对资本可得性与融资成本，不看空AI行业整体前景。

贝莱德：AI债券机会胜过长期美债。全球固定收益首席投资官Rick Rieder表示，AI驱动的债务融资热潮正在创造近年最具吸引力的固收机会，10年期美债在配置中已"退居次席"。2026年AI相关融资在全球高评级市场已突破3000亿美元，约为去年同期三倍；短久期、单A评级组合可提供约7%的收益率。

瑞银：黄金技术面已出现底部信号，但年底前无人愿意增加敞口。上周四黄金单日下跌2.8%跌破4050美元，触发大规模止损。瑞银指出，随着年底临近，市场参与者越来越专注于保护现有盈亏。其技术分析师Jason Perl的DeMark模型上周五转为看多，关键突破位设在4082.80美元。

白银较200日均线折价25%，光伏需求下滑令市场转向过剩。偏离幅度为2020年3月疫情流动性危机以来最大，管理资金净多头已跌至2024年一季度以来最低。摩根大通数据显示，光伏需求预计今年下滑约30%、折合约6000万盎司，疲软态势将延续至2027年，白银可能从长期短缺转向供应过剩。

市场预期未来十年美国短期利率均值达4.3%，高于当前政策利率区间。基于纽约联储维护的ACM模型，这一数字高于联邦基金利率3.75%至4%的区间，意味着以长期均衡水平衡量，现行利率处于偏低而非偏高的位置。沃什已表态当前金融条件并不显示限制性特征。

美国AI资本开支"拐点"临近：超大规模云厂商占AI栈资本开支66%。截至2026年二季度，超大规模云厂商资本开支在AI产业链中占比66%，其次为芯片18%、能源供应商7%。报告提出一套针对AI资本开支的高频跟踪与预测方法论，认为市场普遍依赖一致预期、对如何预测资本开支讨论不足。

今日关注

中国

A股三季报进入披露高峰，10月30日为正式报告披露截止日。

港股方面，中国平安、中国石油股份、江西铜业股份与三环集团发布财报，东山精密与微亿智造挂牌上市。

海外

美股盘后，Alphabet与微软发布财报，ServiceNow、科磊与福特汽车同日披露业绩。

22时30分，美国公布至10月23日当周EIA原油库存与战略石油储备库存。

21时45分，加拿大央行公布利率决议与货币政策报告，随后召开新闻发布会。

20时30分，英国财政大臣约翰·希利在议会公布其上任后的首份年度预算案。

8时，SK海力士举行三季度业绩电话会。

以色列中央选举委员会继续计票，初步结果预计28日或29日公布。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

第三季度，波音净亏损1.16亿美元，较上年同期54亿美元的巨额亏损显著改善；总营收增长约4%至241.9亿美元。

商业航空板块营收同比下滑约3%至107.2亿美元，运营亏损达6.97亿美元，运营利润率为负6.5%，拖累整体复苏表现。波音将此归因于交付机型组合不理想以及供应链成本上升。季度业绩同时受到约7亿美元司法部和解款项的一次性冲击。

波音首席执行官Kelly Ortberg周二表示，公司今年将无法完成737飞机的产能和交付目标，这是其复苏进程的又一次挫折。

与此同时，波音将实现100亿美元自由现金流目标的时间推迟至2029年，比市场普遍预期晚一年，令投资者感到失望。

受上述消息影响，波音股价周二收跌10.69%，至168.18美元，创2025年4月3日以来最大单日跌幅。

Gabelli Funds投资分析师Tony Bancroft表示，市场将惩罚任何现金流增长的延迟，尽管航空市场长期需求强劲、竞争格局集中，波音的远期前景依然向好。

波音目前将737飞机月产47架的目标推迟至2027年初实现。

就在今年5月，波音高管还表示将于今夏达到这一节奏。受此影响，波音首席财务官Jay Malave在周二与分析师召开的电话会议上确认，公司今年将无法完成500架飞机的交付目标。

Ortberg在电话会议上表示，机翼生产仍是主要瓶颈，但波音仍计划于2027年下半年将月产能提升至52架。

要实现这一目标，波音需要在位于华盛顿州埃弗雷特的新737生产线上实现月产5架，并在堪萨斯州威奇托的原Spirit AeroSystems工厂提高机身产量。波音去年收购Spirit，部分原因正是为了解决持续存在的制造质量缺陷问题。

Ortberg表示，目前波音正在消化现有机身库存，生产速率维持在较低水平，从现在起必须提升威奇托的产出以匹配737整机生产节奏。他同时强调："我们会保持理性和纪律，前景是明确的。"

波音预计2026年将产生约30亿美元自由现金流，低于华尔街普遍预期的55亿美元。据Jefferies分析师Sheila Kahyaoglu在周二研报中指出，差距主要来自交付数量减少以及资本投入增加。

就最新季度而言，波音实现自由现金流4.64亿美元，但今年前三季度合计仍消耗现金3.59亿美元，公司维持全年产生20亿美元自由现金流的指引。

波音调整后每股亏损34美分，高于LSEG数据汇编的市场预期亏损21美分。截至本季度末，波音净债务为252亿美元，较上季度末的259亿美元小幅下降，较一年前的304亿美元则明显收窄。

商业航空板块是波音最重要的业务支柱，但第三季度表现不佳。该部门营收107.2亿美元，运营亏损6.97亿美元，而上年同期亏损达53.5亿美元。利润率虽较去年同期的负48.3%大幅改善，但仍维持负值。

波音将商业航空板块的承压归因于两个主要因素：一是机型交付组合不理想，即高利润机型占比偏低；二是未来生产速率调整带来的更高预期成本，以及供应链估算成本上升。

第三季度商业航空共交付161架飞机，较上年同期160架几乎持平，全年前三季度累计交付475架，同比增长约8%。

在生产进度方面，波音表示737项目"持续向每月47架的稳定产能目标推进"。首席执行官Kelly Ortberg此前明确表示，在能够持续维持该稳定速率之前，生产线不会进一步提速。

787项目目前维持每月8架的产能水平。777X项目则继续推进777-9的适航认证飞行测试，首架交付目标维持在2027年。

需要注意的是，787项目仍存在生产挑战：一起供应商纠纷导致777货机及767机型（含KC-46空中加油机）的机翼生产陷入停滞

Jay Malave表示，机翼供应已恢复，但此次中断的影响将在"未来几个季度"持续显现。此外，777-9客机预计于2027年中完成监管认证，明年交付10至15架。

防务、空间与安全板块成为本季度亮点，营收同比增长15%至79.4亿美元，运营利润率从上年同期的1.7%跃升至6.2%，运营利润达4.92亿美元，同比增幅高达332%。

利润率提升部分得益于出售HRL实验室带来的2.52亿美元收益，以及运营效率的整体改善。

战略层面，波音本季度赢得美国海军F/A-XX第六代战斗机项目，将负责设计、制造并交付这款下一代舰载战斗机。该项目尚未纳入积压订单，目前仍待完成来源选择与评估审查流程。这一合同承接了波音2025年赢得空军战斗机大单的势头，进一步巩固其在军用航空领域的战略地位。

此外，防务板块本季度还获得一份为期七年的PAC-3导引头扩大生产合同。防务、空间与安全板块积压订单增至历史新高的1,010亿美元，其中来自美国以外客户的订单占比达23%。

全球服务部门实现运营利润10亿美元，运营利润率达18.3%。

Ortberg在业绩公布后致员工备忘录中表示："各方预期正在提升，也理应如此。我们的基础比一年前更为扎实，但要兑现积压订单、强化企业文化、改善日常运营，仍有大量工作要做。"

波音近期也取得了若干重要突破，包括获得美国监管机构对737 MAX 7和MAX 10的适航认证，以及赢得美国海军第六代F/A-XX战斗机合同。

然而，这些利好消息在更为疲弱的财务前景面前未能提振市场情绪。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

当地时间27日周二，巴西最高法院法官Flávio Dino下令联邦警察展开调查，核查败选候选人弗拉维奥·博索纳罗的总统竞选活动是否存在非法外国资助，涉事方包括一个由美国副总统万斯联合创立的团体Rockbridge Network。Dino强调，此命令并不意味着已认定存在违法行为，但相关指控足以触发调查。

同时，博索纳罗被最高法院责令上交护照。据巴西媒体Folha de S.Paulo报道，他在未遵守期限上交的情况下疑似出走巴西。据新华社，巴西自由党联邦众议员毛里西奥·马尔孔27日称，博索纳罗已动身前往美国。马尔孔当日在社交媒体发布视频表示，博索纳罗已乘坐飞机前往美国“流亡”，此举与巴西联邦最高法院法官亚历山大·德莫赖斯责令其向警方上交护照有关。

万斯的办公室未立即回应置评请求。彭博联系Rockbridge Network联合创始人Christopher Buskirk，对方亦未立即回应。Meta援引此前有关巴西大选的声明，否认在选举中偏袒任何特定候选人；预测市场平台Polymarket未立即回应置评请求。

根据周二公布的法院文件，Dino要求警方核查Rockbridge Network与两名巴西商人之间的接触，以确定是否有资源、服务或其他具有经济价值的利益流入博索纳罗的竞选活动。

调查还延伸至与Polymarket及Meta相关的竞选广告投放，并将审查互联网公司是否存在Dino所描述的蓄意“算法操纵”，或以人为方式制造不对等分发效果来影响选情。

巴西法律明确禁止候选人及政党接受外国实体或政府的金钱或其他经济援助。Dino表示，这一禁令不仅限于直接现金捐款，还涵盖服务及其他利益。

此次调查还将单独审查潜在政治融资与外国对巴西稀土及其他关键矿产经济利益之间是否存在关联。

调查的直接导火索来自落选候选人Renan Santos的举报。Santos在首轮选举中未能晋级决赛，随后指控Rockbridge Network参与了为博索纳罗竞选活动争取资金支持的谈判。

在Polymarket问题上，Dino要求调查人员查明谁向境外社交媒体账号付费，以发布基于Polymarket预测数据的选举相关内容——Polymarket的服务在巴西属于被禁范畴。调查须厘清资金来源，以及巴西境内人员或机构是否知情参与其中。

在Meta方面，在决赛轮投票前，巴西选举法庭已下令Meta不得干预政治或选举相关内容的分发。卢拉竞选团队指控Meta"反复且系统性地"阻碍其内容触达用户，并称Meta AI在拒绝生成与卢拉相关图片的同时，却为博索纳罗生成竞选素材。Meta表示，技术事故波及了各政治派别的竞选活动，否认偏袒或代表任何候选人进行干预。

在上述调查启动的同时，博索纳罗本人的行踪引发更大关注。

巴西最高法院于26日周一裁定禁止博索纳罗离境。最高法院法官德莫赖斯（Alexandre de Moraes）以担忧其存在潜逃风险为由，在博索纳罗面临多项刑事调查期间，下令其在24小时内上交普通护照及外交护照。博索纳罗未能在截止期限前遵从命令，联邦警察随即注销其护照。

据巴西媒体Folha de S.Paulo援引博索纳罗盟友的消息报道，他在输掉大选后数小时内已出走巴西。该媒体获悉，博索纳罗的盟友周二上午曾尝试与其取得联系，但未获回音。

新华社提到，阿根廷移民局27日发表声明称，一架私人飞机日前出现在伊瓜苏国际机场，引发关注，有关部门对该飞机及其机组人员进行了相应检查。

阿根廷媒体Infobae报道称，博索纳罗经由与巴西接壤的米西奥内斯省进入阿根廷，并计划从那里前往美国，但阿根廷总统米莱的新闻秘书Adrian Ravier在新闻发布会上否认博索纳罗已入境阿根廷，并表示未收到任何庇护申请。

巴西联邦警察亦表示，未发现博索纳罗通过任何官方边境口岸出境的记录，目前正与阿根廷当局保持联系以确认情况。

据新华社援引巴西媒体报道，巴西出入境管理系统中未发现博索纳罗以正常方式通过口岸出境的记录。巴西联邦警察已于27日上午就其是否离境开启调查。

现年45岁的弗拉维奥·博索纳罗是前总统贾尔·博索纳罗的长子，目前在任参议员，面临至少两项联邦调查。

其一涉及与前Banco Master SA所有人Daniel Vorcaro相关的洗钱、腐败及逃税指控，该银行深陷巴西史上最大规模银行欺诈案。博索纳罗否认存在不当行为，但承认曾向Vorcaro寻求资金，用于拍摄一部关于其父的纪录片。

其二源于联邦警察的另一项调查，指出他与一名涉嫌洗钱的律师存在关联。

博索纳罗之父贾尔的经历为此次事件提供了参照背景。贾尔在2022年大选落败后离开巴西前往美国，后虽返回，但被裁定因在选举前散布虚假信息而禁止担任公职八年，并于2025年9月被裁定犯有政变阴谋罪，同年11月被捕，目前正在家中执行为期27年的软禁刑罚。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周二，纳斯达克100指数收涨1.3%，标普500指数涨0.6%，道指基本持平。费城半导体指数单日反弹3.6%。与此同时，WTI原油价格跌至每桶100美元下方，美债收益率波动有限，10年期美债收益率维持在4.99%附近，为股市走强提供了稳定的外部环境。

市场情绪的改善有多重催化剂。博通宣布完成一笔630亿美元的AI芯片融资安排，甲骨文扩大与OpenAI的云服务合作，Meta的250亿美元股票增发获5倍超额认购。

高盛科技交易台将上述事件归纳为本轮AI板块强势反弹的核心驱动力，同时指出部分个股从超卖区域反弹及高速抛压缓解也起到了助推作用。彭博宏观策略师Tatiana Darie表示：

美股正在消化对高借贷成本的担忧，盈利结果证明利润周期的韧性被低估了。

博通630亿美元融资落地，科技股领涨美股

美股三大指数连续第二个交易日收涨。标普500指数报7722.65点、涨0.60%，纳指综合指数涨1.18%、纳指100指数涨1.29%，道指涨0.03%，罗素2000指数涨1.16%，芯片指数涨3.60%领跑。板块上科技领涨，能源跌幅最大。

纳斯达克100指数重新站上100日均线。

华尔街见闻提及，博通携手美银、花旗、摩根士丹利与黑石组成的机构联盟，融资630亿美元。资金用于采购博通AI加速器及网络设备，并将其租赁给AI大模型开发商Anthropic。芯片交付预计自2027年起开始。

博通周二涨4.00%。博通的交易提振了芯片股，使其摆脱了7月份的低点。超威半导体涨5.45%、英特尔涨3.61%、迈威尔涨4.19%、美光涨2.77%、英伟达涨0.90%。

新兴云服务商今日大幅反弹，CoreWeave涨7.94%、Nebius涨11.22%、IREN涨7.90%。Crusoe首席执行官Chase Lochmiller表示，市场对这类公司的抛售反应过度。

存储与光通信涨幅更甚。西部数据涨6.95%、希捷涨3.67%、闪迪涨3.92%；Coherent涨6.45%、Lumentum涨5.88%、应用光电涨6.96%。

高盛科技交易台把当日的强势归因于三条：融资担忧缓解、超大规模厂商的财报与资本开支预期、以及部分业绩超预期公司的超卖反弹。

高盛美国广义AI指数当日涨5.08%，标普500剔除AI赋能股的部分跌0.32%。

美股七巨头内部分化，亚马逊涨1.61%、苹果涨0.93%，微软跌0.24%。特斯拉涨4.04%，盘中触及三个月高位。

巴克莱把特斯拉评级从持股观望上调至增持，意味着看好它跑赢同业，12个月目标价从370美元上调至450美元，理由是核心汽车业务增长前景改善、自动驾驶出租车业务出现拐点、储能需求强劲。

油价二连跌拖累能源股，埃克森美孚跌2.53%、雪佛龙跌1.63%。电力股走高，Constellation涨2.57%、Vistra涨3.48%。

美联储决议与超大规模厂商财报即将连番登场

美联储将在美国当地时间周三下午公布利率决议，市场定价维持3.75%至4%不变，12月加息仍是主流预期，概率在七成以上。主席沃什此前已承诺不做前瞻指引，发布会上的提问环节可能成为波动来源。

当天盘后微软与谷歌率先放榜，亚马逊与英特尔随后跟进。市场要检验的是，刚被两笔融资撑起来的资本开支，能否在财报里兑现。

高盛对冲基金客户业务负责人Tony Pasquariello表示，牛市仍将持续但势头减弱；摩根士丹利首席美股策略师Mike Wilson认为，调整已进入最后阶段，仍可能再跌一波，急跌反而带来买点。

彭博宏观策略师Frank Monkam把调整拆成轮动、传染、清算三个阶段，信用压力向广度传导才是拐点。

原油二连跌，WTI结算价跌破100美元，现货端反而更紧张

由于沙特阿拉伯、土耳其与巴基斯坦官员赴德黑兰参与外交磋商，市场对波斯湾局势降温的预期升温，WTI原油价格下跌约1.8%，跌破每桶100美元，布伦特原油则收于每桶114美元下方。

美国柴油报479.11、欧洲柴油报1453.25，双双回落至一周低位；原油及成品油库存低于季节性均值约7600万桶，全美汽油均价降至4.266美元/加仑。

然而现货端的紧张没有缓解。布伦特12月对1月合约的价差为5.07美元，仍处逆价差状态，且较一周前走阔。

10年期美债横盘，美元反弹

当日公布的宏观数据全面超预期：9月耐用品订单环比升1.8%，为五个月最大增幅；10月经济咨商会消费者信心指数升至91.7，远高于81.0的市场预期；9月新屋销售年化67.6万套，预期65.1万套。

宏观经济走强抵消了油价走弱的影响，使得美债收益率基本持平。10年期美债收益率报4.9843%、跌0.41个基点，盘中一度升至4.997%，全日区间4.9595%至5.0050%。

2年期收益率报4.7286%、涨1.27个基点，30年期报5.2975%、跌0.53个基点，2年与10年利差收窄1.25个基点至25.36个基点。

美元则获得支撑，衡量美元对六种主要货币的美元指数在汇市尾市收于102.319、涨0.35%，欧元兑美元跌至1.1135，美元兑日元升至157.95。

尽管美元走强，但黄金价格仍从4000美元的支撑位大幅反弹。现货黄金纽约时段报4061.92美元、涨1.11%，此前在纽约盘前一度跌破4000美元、低见3989.16美元。

现货白银报54.26美元、涨0.87%。比特币站上80000美元，报80672.94美元、涨0.80%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日美股盘后，希捷科技公司公布截至2026年10月2日的2027财年第一季度财报，公司营收达42.3亿美元，同比增长约61%，超出分析师平均预期的41.1亿美元；调整后每股收益为7.68美元，同样超越预期的7.39美元。公司同时上调季度股息约3%至每股0.76美元。

在指引方面，希捷预计第二财季营收为48亿美元，上下浮动1亿美元，调整后每股收益为9.20美元，上下浮动0.20美元，两项指标均显著高于分析师此前预期的45.5亿美元营收和8.66美元每股收益。

首席执行官Dave Mosley表示，数据的创建、留存与复用持续推动存储需求叠加增长，客户的长期需求能见度支撑公司对多年增长周期的判断。

尽管业绩与指引全面超预期，希捷股价在盘后交易中一度跌超8%。盘中，该股曾上涨3.7%，收报667.85美元。年初至今，希捷股价累计涨幅接近150%，使得市场对于业绩持续超预期的要求更为苛刻。

希捷在财报中多次提到HAMR技术路线图。HAMR即热辅助磁记录技术，是提升硬盘面密度、继续推高单盘容量的重要路径。公司还在前瞻性声明中提及基于HAMR的Mozaic产品。

Dave Mosley表示，公司的HAMR技术路线图能够通过提升面密度来满足不断增长的艾字节需求，同时保持供给纪律。

他强调，结合以价值为导向的定价策略和持续强化的资产负债表，希捷有望在长期实现盈利增长、强劲现金创造和持续提升的股东回报。

在AI和云基础设施周期中，市场通常更关注GPU、HBM和网络设备，但后端数据存储同样会随数据规模扩张而受益。希捷本季利润率的显著改善，显示大容量HDD在数据中心架构中的经济价值仍然存在。

本季度最值得关注的是毛利率和经营利润率的跃升。

第一财季希捷GAAP毛利率为57.3%，去年同期为39.4%，同比提升17.9个百分点；非GAAP毛利率为57.8%，去年同期为40.1%。这意味着公司每1美元收入中，有接近0.58美元转化为非GAAP毛利。

经营利润率提升同样明显。GAAP经营利润为20.64亿美元，去年同期为6.94亿美元；GAAP经营利润率从26.4%升至48.8%。非GAAP经营利润为21.47亿美元，非GAAP经营利润率达到50.7%，去年同期仅为29.0%。

背后的关键在于成本增速远低于收入增速。第一财季希捷营收同比增长61%，但收入成本仅从15.92亿美元升至18.06亿美元，增幅约13%。同时，公司不含收入成本的GAAP经营费用为3.63亿美元，去年同期为3.43亿美元，增幅有限。

换言之，在需求上行时，希捷的费用和制造成本并未同步大幅膨胀，形成了显著的利润弹性。

希捷第一财季经营现金流为16.90亿美元，去年同期为5.32亿美元；自由现金流为14.79亿美元，去年同期为4.27亿美元，同比增长约246%。

本季度自由现金流率约为35%，自由现金流占GAAP净利润比例约84%，现金转化质量较高。虽然应收账款增加2.83亿美元、库存增加1.29亿美元，对营运资本形成一定占用，但公司仍实现了强劲经营现金流，说明利润质量较为扎实。

资本开支方面，公司用于购置物业、设备和租赁改良的现金支出为2.11亿美元，去年同期为1.05亿美元，几乎翻倍。尽管资本开支上升，但相对42亿美元以上收入规模仍然可控。

这也符合希捷当前战略：在需求改善阶段继续投资高容量和HAMR相关路线，但不进行无纪律扩张，以避免重演过去存储行业常见的供给过剩周期。

希捷预计2027财年第二季度收入为48亿美元，上下浮动1亿美元；非GAAP摊薄EPS为9.20美元，上下浮动0.20美元。

与第一财季实际值相比：

• 收入指引中值较42.33亿美元环比增长约13%；
• 非GAAP EPS指引中值较7.68美元环比增长约20%。

这一指引显示，公司预计需求改善趋势仍将延续，且利润扩张速度可能继续快于收入增长。虽然公司没有给出下一季度毛利率指引，但EPS指引隐含的经营利润弹性依然较强。

需要注意的是，公司表示，非GAAP EPS指引排除了已知的税前股权激励费用影响，约合每股0.30美元。其他可能影响GAAP结果的项目，例如债务交易损益、战略投资损益、减值、税项调整等，目前无法合理预测。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据该公司周二发布的财报，恩智浦预计四季度营收37.5亿-39.5亿美元，中值38.5亿美元，较去年同期增长约15%，低于分析师预期38.7亿美元。 预计四季度调整后运营利润13.7亿-15.1亿美元，中值14.4亿美元，同样低于分析师预期的14.5亿美元。

这一看似微小的差距，足以令此前已涨势显著的股价承压——截至收盘恩智浦今年累计涨幅达17%，盘后跌幅近9%。

指引不及预期的背后，是市场对竞争加剧的持续顾虑，以及围绕人工智能泡沫的更广泛担忧。恩智浦的主要竞争对手德州仪器上周刚刚发布了强劲的营收预期，进一步凸显了两家公司在市场预期上的分化。

恩智浦三季度营收为37.9亿美元，同比增长19%，环比增长8%，高于市场预期37.5亿美元。

盈利方面，非GAAP毛利率为58.6%，非GAAP运营利润率为37.1%，非GAAP摊薄后每股净利润为4.20美元；GAAP口径下，毛利率为57.8%，运营利润率为32.4%，摊薄后每股净利润为3.48美元。

经营性现金流达12.6亿美元，扣除5000万美元资本开支后，非GAAP自由现金流为12.1亿美元，占营收比例约31.9%。当季资本回报总计3.59亿美元，其中股息支付2.56亿美元，股票回购1.03亿美元。

恩智浦总裁兼首席执行官Rafael Sotomayor表示，三季度业绩表现受到汽车和工业领域公司特有增长驱动因素加速贡献，以及数据中心基础设施持续动能的共同推动。

他指出，软件定义汽车正在推动对下一代解决方案的需求，数据中心基础设施和可信物理AI应用也为长期增长创造了新的增量空间。

恩智浦董事会在季度结束后的10月授权新增50亿美元股票回购计划，叠加此前剩余的13亿美元额度，可用回购规模合计约63亿美元。Sotomayor此前曾多次表示公司复苏势头正在增强。

三季度内，恩智浦在多个战略项目上取得进展。

8月4日，恩智浦宣布其Trimension™超宽带测距与雷达解决方案将由宝马集团在其车队中部署，首批覆盖部分2026年车型项目；8月12日，恩智浦在马来西亚的封装测试基地扩建工程正式动工；9月28日，恩智浦与世界国际半导体公司（VIS）合资成立的VSMC，在新加坡举行了首座12英寸晶圆厂的开幕典礼。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，“新美联储通讯社”Nick Timiraos撰文指出，美联储主席沃什力推"沉默即美德"的新沟通风格，却未能说服多数同僚跟进，导致委员会对外传递出嘈杂而分散的信号，令市场在短短一个月内对10月加息的预期概率从70%骤降至15%。

文章统计，在上次政策会议结束至本周会议静默期开始之间，16位任期满一年的美联储官员合计发表了不少于59场演讲、采访及公开表态，与一年前同期的约54场大体相当。

这一数字表明，尽管沃什今年5月就任主席后刻意压缩自身发言，其他官员却纷纷填补空缺，各自阐发观点。

上述分歧产生的直接后果已在市场上清晰呈现。美联储上月加息后，市场从沃什的新闻发布会言辞中推断连续加息的可能性较高；其后两位副主席相继表态，暗示并不急于立即行动，10月加息概率随即大幅回落。

全国互助保险公司首席经济学家Kathy Bostjancic表示：

如果沃什不开口，其他人就会填补这个空白。

这场争论的实质，并非是否恢复承诺式前瞻指引——几乎没有官员希望重回2021年前那种做法，彼时过于明确的利率承诺被认为拖延了美联储对通胀的应对。

文章指出核心分歧在于：官员是否仍应向公众解释，自己将如何响应经济变化？

沃什的立场鲜明。他认为，持续叙述政策展望会将官员锁定在自身预测之中，同时模糊市场能够向美联储反映的信号。他本月在曼谷表示：

我不打算现在就说我在今年剩余会议上可能会做什么，这是美联储的新篇章，我们不再做这种事了。

支持这一立场的里士满联储主席Tom Barkin也对记者表示，自己"非常乐见这似乎正在成为机构惯例"。Barkin一贯谈论经济形势，但几乎从不就具体会议表态。

然而，多位官员公开为更充分的沟通辩护。

克利夫兰联储主席Beth Hammack本月发表演讲指出，如果家庭或企业"在对政策走向存在错误判断的情况下进行借贷，代价可能十分高昂"。

她在接受采访时强调，阐明自身思维框架并不等同于做出承诺：

他们听到的不是承诺，因为我没有给出承诺，我是在解释一个框架。

圣路易斯联储主席Alberto Musalem在伦敦的讲话中直接驳斥"少说话可以让市场专注于数据"的逻辑，称一家对自身框架守口如瓶的央行"并不能让市场聚焦于数据，猜测只会制造噪音"。

他补充道：

摆在央行面前的选择不是在嘈杂的过度承诺与沉默寡言之间二选一，而是在让公众自行猜测与主动告知之间做出抉择。

Hammack与Musalem均于2024年出任现职，两人均来自金融业背景，今年以来也始终是主张进一步加息的代表性声音。

这场沟通实验在上月加息后迅速遭遇压力测试。

Nick Timiraos指出，市场从沃什的表态及经济数据中推断10月连续加息概率较高，其后副主席们相继发声纠偏，暗示并不急于再次行动，市场预期随即逆转。

美联储理事Christopher Waller将这一插曲形容为大幅压缩前瞻指引的局限性，称此举无异于"倒洗澡水时把孩子也一起倒掉"，并直言：

我想不出有什么比那一周发生的事情更像前瞻指引了。

前美联储副主席Donald Kohn表示，在向市场发出如此大的信号之前，他过去会先把讲话内容分享给时任主席格林斯潘或伯南克，征询意见。

他表示，两人从未表示过异议。Kohn说：

当前事态表明，至少部分委员会成员对如此匮乏的前瞻指引感到不安，因为市场正在走到委员会希望引导的方向之前。

令这一状况更为复杂的是，当前官员们不仅对经济形势判断存在分歧，也对政策路径未能形成统一叙事。

文章指出，部分官员认为货币政策明显偏松；另一些人则将此轮加息更多视为对多年高通胀固化价格预期这一风险的保险性应对。

瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle表示，在正常情况下，主席的表态可以为其他官员提供可以援引的共同语言，由主席代表委员会发言"能够带来某种连贯性，而我认为这正是目前所欠缺的"。

前美联储经济学家Claudia Sahm将当前局面概括为"所有可能结果中最坏的一种"。她说：

没有人能强迫他为委员会发言，而坦率地说，他也无法强迫其他委员会成员闭嘴。

目前，一支由外部专家组成的工作组正在就美联储沟通方式起草建议，预计年底前提交。沃什表示，任何调整均须经由全体委员会决定。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

两款新机将于10月29日凌晨1点10分接受预购，11月6日正式发货。新款iMac起售价12499元人民币，MacBook Pro起售价15999元。

苹果表示，M6芯片赋予新款iMac在人工智能任务上较上代机型五倍的性能提升，入门级MacBook Pro的图形处理速度则较前代提升30%。

此次发布是苹果本周新品攻势的第二波，周一该公司刚更新了iPad mini，新增屏幕升级与防水功能。华尔街见闻提及，苹果将于周三以其史上首款触控屏MacBook Pro为本周产品发布收尾。

据彭博社报道，该款触屏Mac将成为该公司最贵的笔记本，已经探讨将新款14英寸Mac售价定在2899美元，16英寸机型至少3399美元。

新款iMac与MacBook Pro在外观上与前代产品高度相似，主要变化集中于内部硬件。两款机型均搭载M6芯片——该芯片于今年9月随Mac mini首次亮相。

此次更新中，iMac从M4芯片跨代升级至M6，而MacBook Pro去年刚搭载了M5芯片，本次迭代周期相对更短。

在连接性方面，两款新机均支持蓝牙6与WiFi 7，新款MacBook Pro还获得更快的充电速度。

苹果目前仍继续销售搭载M5 Pro与M5 Max芯片的高端MacBook Pro机型，后者在主处理器与图形核心规格上均高于本次发布的入门级M6机型。

苹果本周三将发布史上首款配备触控屏的MacBook Pro，终结该公司对触控屏笔记本长达二十余年的抵制立场。

新款触控屏MacBook Pro将采用更轻薄的机身设计、更窄的屏幕边框，并引入OLED显示技术。

此轮密集更新是苹果更宏观产品规划的一部分。

据彭博新闻报道，除触控屏MacBook Pro外，苹果还计划于明年上半年推出焕新版MacBook Neo与MacBook Air。

在芯片路线图方面，苹果预计于2027年发布M7、M7 Pro与M7 Max芯片，并推出经过重新设计的入门级MacBook Pro；M7 Ultra芯片与新款Mac Studio则被安排在2028年推出。

苹果正持续推进电脑产品线的全面革新，以满足日益增长的人工智能应用需求，此次发布的两款新品是这一进程中的阶段性节点，而非终点。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周二，ASM International将2027年营收目标上调约24%至逾57亿欧元（约63亿美元，按固定汇率计算），高于7月份预测的46亿欧元以上。

从盈利表现来看，ASM第三季度营收按固定汇率计算同比增长44%至11.6亿欧元，净利润为3.081亿欧元，两项指标均超出分析师平均预期。

公司同步公布了最高3亿欧元的股票回购计划。消息公布后，ASM的美国存托凭证大涨7%，报838.9美元。

首席执行官Hichem M'Saad表示，"需求环境依然非常强劲，客户产能持续紧张，并正加速提升产出。"

ASM明年增长的核心动力来自存储芯片及先进逻辑芯片制造商的双重需求拉动，两类芯片均是数据中心运营商建设AI基础设施的关键原材料。

ASM的核心产品为薄膜沉积设备，用于在晶圆表面沉积极薄的功能膜层，是芯片制造流程中的关键工序。随着客户加速扩产并寻求提升芯片效率与性能，ASM正持续赢得更多订单。

ASM的客户群涵盖台积电与英特尔等行业巨头。台积电负责为英伟达和苹果生产芯片，其资本支出计划高达640亿美元；英特尔则预计今年在新厂房及设备上投入约200亿美元。

AI投资浪潮的红利并非ASM独享。同为荷兰芯片设备商的阿斯麦本月早些时候表示，由于当前产能无法满足2027年及2028年的订单需求，公司正积极扩充生产能力。

两家公司的同步景气，折射出全球芯片设备行业在本轮AI资本开支周期中所处的有利位置——核心设备供给偏紧，客户议价空间有限，头部设备商得以主动把握扩产节奏。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国政府周二公布数据显示，9月新建单户住宅销售环比下降0.6%，折年率为67.6万套，高于彭博调查经济学家预期的65.1万套中位数。

与此同时，新屋中位售价同比下跌3.9%至40.04万美元，今年已有九个月中的七个月录得同比价格下降。

房贷利率上月上涨约半个百分点，并于10月初触及近三年来最高水平，此后仅小幅回落。这一融资成本的快速攀升正在侵蚀潜在购房者的购买意愿，并拖累建筑商信心指数跌至14年来最低点。

全美保险公司（Nationwide）经济学家Daniel Vielhaber指出，建筑商正不得不付出更多努力吸引买家，高企的房贷利率料将至少在年底前持续压制销售环境。

"降价和提供房贷利率补贴有助于维持销售运转，但市场更多依赖建筑商让步，而非强劲的内生需求来支撑，"Vielhaber在一份研究报告中表示。

在需求持续疲软的背景下，建筑商去化库存的进度依然迟缓。

9月新屋待售库存较去年同期下降2.3%至47.6万套，以当前销售速度衡量相当于8.4个月的供应量——虽为年内最低水平，但仍远高于疫情前的历史常态。

彭博行业研究分析师Drew Reading上周在研究报告中指出，入门级购房者对融资成本上升尤为敏感，主要服务于这一群体的建筑商，如D.R. Horton Inc.和Meritage Homes Corp.面临更大的风险敞口。

建筑商正竭力维持客户购买意愿，通过提供更小户型住宅及补贴房贷利率等方式来缓解负担能力不足的问题。

值得注意的是，新屋销售数据以合同签订为基准统计，被视为比以成交过户计算的成屋销售更为及时的市场先行指标。但该数据月度波动性较大——政府报告显示，9月新屋销售变动幅度的90%置信区间为下降14.4%至上升13.2%，解读时需保持审慎。

从区域来看，全美最大的新屋销售市场南部地区9月销售折年率下降6.6%至41.3万套，中西部地区销售同样走低，部分抵消了西部和东北部的涨幅。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

甲骨文联席首席执行官Clay Magouyrk周二在公司年度客户大会上宣布了这一合作，预计Cerebras系统将于2027年上半年正式部署于Oracle Cloud Infrastructure。

与此同时，甲骨文在大会上密集宣布了一系列芯片供应商合作协议，除Cerebras外，还涵盖英伟达、谷歌及英特尔支持的SambaNova Systems。

消息公布后，Cerebras股价盘中一度涨超10%。不过，自该公司今年5月上市以来，截至本周一收盘，其股价累计跌幅仍高达41%。

此次合作是甲骨文大规模数据中心扩张战略的最新动作。甲骨文在大会上密集宣布了一系列芯片供应商合作协议，除Cerebras外，还涵盖英伟达、谷歌及英特尔支持的SambaNova Systems。

在与英伟达的合作上，甲骨文表示将把部署规模扩展至"多吉瓦级别"，采用英伟达最新一代"Vera Rubin"AI服务器。

英伟达CEO黄仁勋此前曾表示，Vera Rubin系统每吉瓦可为英伟达带来最高400亿美元的营收，但双方均未披露此次协议的具体金额。

值得注意的是，即便在部署英伟达硬件的系统中，甲骨文也选择以自研的"Acceleron"网络芯片替代英伟达的部分网络产品，进一步强化了其在基础设施层面的自主化布局。

此外，甲骨文还宣布首次引入谷歌的TPU（张量处理器）芯片。

甲骨文云基础设施总裁Mahesh Thiagarajan表示："不同AI工作负载具有不同的计算需求，多元化的选择赋予客户灵活性，使其能够根据每项工作负载的性能、吞吐量和经济效益选择最适合的基础设施。"

对于Cerebras而言，甲骨文的入局意义重大。Cerebras的核心技术在于采用占据整块硅晶圆的超大芯片，而非将晶圆切割为多个处理器的传统方式，公司主张这一架构能大幅降低AI推理请求的响应延迟。

"这是我们一级客户群体的重大扩展，"Cerebras CEO Andrew Feldman表示，"我们正在以大规模方式被部署于其他公司的数据中心。"

该公司此前已签下OpenAI及亚马逊云服务等知名客户。据彭博汇总的分析师平均预测，Cerebras明年营收有望达到约30亿美元，较今年实现约三倍增长，而今年全年营收预计仍不足10亿美元。

尽管如此，投资者的疑虑并未消散。英伟达当前每季度AI芯片销售额接近1000亿美元，在市场规模上对Cerebras形成压倒性优势。

在英伟达主导训练芯片市场的背景下，Cerebras与SambaNova均将突破口锁定于竞争更为分散的推理市场，但能否在此站稳脚跟，仍是投资者持续关注的核心问题。

在资本支出层面，甲骨文尚未披露计划采购的Cerebras产品规模及芯片购买的具体融资方式。

上月财报电话会议上，甲骨文表示客户正越来越多地自行承担芯片采购成本，并维持2027财年约900亿至950亿美元的资本支出目标。

此前甲骨文曾表示，将在截至2027年5月的财年内投入700亿美元资本开支，以图跻身顶级AI算力供应商行列。

甲骨文本周还计划举行投资者日活动，届时或将就数据中心扩张策略及资本配置安排披露更多细节。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美东时间10月27日周二，谷歌宣布，Genie 4是其迄今最逼真、交互能力最强的世界模型。与主要根据提示词生成视频片段的传统视频生成模型不同，Genie 4能够根据文本指令构建可探索的虚拟环境，并在用户持续输入指令时实时调整场景，让用户不仅能够观看AI生成的世界，还能进入其中与环境互动。

谷歌表示，Genie 4目前以研究预览版形式向少量经过筛选的测试者开放，未来数周将向Google AI Ultra订阅用户开放，并逐步向部分开发者提供访问权限。

此次升级距离谷歌推出Genie 3并开放Project Genie体验仅数月。Genie 4进一步提升了生成环境的逼真度、实时可控性和多模态交互能力，意味着这项技术正从生成可探索的虚拟场景，向更完整的交互式世界模拟迈进。

从生成视频到实时模拟世界，用户可随时改变环境

世界模型（World Model）与常见的视频生成模型存在本质区别。后者主要根据提示词生成一段视频，而世界模型需要持续模拟环境变化，并根据用户的动作和指令实时生成后续画面，让虚拟世界能够在交互过程中保持一定程度的连贯性。

Genie 4允许用户通过自然语言动态改变模拟环境。例如，用户可以要求场景从晴天切换为暴雨、改变摄像机视角，或在原有环境中加入新角色和物体。系统会在模拟继续运行的过程中执行这些指令，而不是每次都从头生成一段独立视频。

新模型将最长模拟时长提升至约2分钟，是前代Genie 3的约两倍。不过，模拟时间延长并不意味着场景始终保持完全一致。谷歌承认，随着模拟持续推进，画面细节和物体仍可能发生漂移，复杂物理互动、可读文字以及长时间维持环境一致性等问题仍有待解决。

谷歌DeepMind认为，模拟现实世界是迈向通用人工智能（AGI）的重要研究方向。通过构建能够响应动作、遵循一定物理规律的虚拟环境，AI不仅可以生成内容，还可以在其中学习环境如何变化，以及不同动作可能带来的结果。

Gemini充当模拟世界的“大脑”，实时规划并调整场景

Genie 4的另一项重要升级，是将音频与视觉场景结合起来生成。

模型能够为虚拟环境生成环境音效、音乐以及与用户实时互动的对话。角色的回应可以根据对话内容和场景变化动态调整，而非简单播放预先录制的声音。这使生成的虚拟世界不再局限于视觉层面，而是进一步向具备声音反馈和实时交流能力的交互环境发展。

在幕后，谷歌利用Gemini模型为模拟世界提供推理和规划能力。根据谷歌的介绍，Gemini会理解用户的目标，将复杂要求拆解为一系列行动，观察模拟场景的变化并跟踪事件进展，再根据用户后续指令调整执行过程。

值得注意的是，据报道，谷歌团队曾尝试使用最新旗舰模型Gemini 4 Argon，但Genie 4的实时交互体验实际运行在更轻量的Gemini 3.8 Flash上。这表明，实时世界模拟不仅取决于生成画面的质量，还需要模型能够以较低延迟持续理解场景、规划行动并响应用户。

谷歌此次升级的重点，因而不只是让虚拟环境看起来更加逼真，还包括让环境能够随着用户输入不断变化，并在视觉、声音和交互行为之间建立更紧密的联系。

游戏、影视和机器人领域探索落地场景

谷歌正在与经过筛选的合作伙伴探索Genie 4的实际用途，重点覆盖影视制作、游戏设计、教育和机器人模拟。

在影视行业，Genie 4可以用于视觉特效（VFX）预演，帮助创作者在正式制作前快速构建和探索场景。谷歌还提到，测试者正在尝试利用经过核实的历史档案重现历史场景，为历史教育和沉浸式内容创作提供新的可能。

在游戏开发领域，设计人员可以通过自然语言构建可探索的原型场景，并在交互过程中调整环境和角色。这有望缩短部分概念验证和早期原型制作的时间，让开发者更快测试不同的场景设计与玩法构想。

不过，谷歌目前仍处于探索阶段。DeepMind产品经理Diego Rivas表示，公司正在与合作伙伴共同研究这项技术如何融入现有工作流程，以及它的能力边界在哪里。他强调，Genie 4的目标是扩大现有创作方式能够实现的可能性，而非宣告相关行业的生产流程已经被全面取代。

机器人训练则是另一项潜在用途。研究人员可以利用生成的虚拟环境，让机器人或AI智能体在相对安全的模拟场景中练习导航、操作物体和应对环境变化，再研究如何将训练成果应用于现实世界。

但要让这种模拟真正服务于机器人训练，模型仍需进一步提高物理规律的准确性、场景的长期一致性，以及复杂物体互动的可靠性。虚拟世界越逼真，并不必然意味着其中的物理行为就越准确。

游戏股再受AI冲击担忧，商业化仍面临技术瓶颈

Genie 4的推出，再次将AI世界模型对游戏行业的潜在影响摆到投资者面前。

今年1月，谷歌推出由Genie 3驱动的Project Genie原型后，市场便开始担忧，如果AI能够根据简单的文字描述自动生成可探索的虚拟世界，未来游戏开发所需的部分场景制作和原型设计工作是否会被自动化，以及传统游戏引擎和相关工具公司的商业模式会否受到冲击，Unity等游戏相关股票一度遭到抛售。

此次Genie 4进一步增强了实时环境控制能力，并加入原生音频和更逼真的人物表现，使这类担忧有了新的技术背景。但从当前进展看，世界模型尚不能直接等同于成熟的游戏开发工具，更不能据此断言传统游戏开发流程将被取代。

谷歌承认，Genie 4仍是一项实验性技术，复杂物理互动、文字生成的可读性以及场景在较长时间内保持一致等问题尚未解决。即使模拟时长达到两分钟，也不意味着场景中的每个细节都能始终准确延续。

此外，生成式世界模型与完整游戏之间仍存在明显差距。商业游戏通常需要稳定的规则系统、可重复的游戏机制、精确的角色控制，以及开发者能够长期维护和修改的内容。实时生成的虚拟环境要满足这些要求，仍需克服技术和产品化挑战。

因此，Genie 4现阶段更适合被视为游戏、影视及机器人领域的一项潜在生产力工具，而非已经具备全面替代能力的成熟产品。它能否真正改变游戏行业的成本结构与竞争格局，仍取决于后续的模型稳定性、开发者采用情况和商业化进展。

分阶段开放体验，所有生成内容均带SynthID水印

在开放安排方面，谷歌目前采取分阶段推进策略。Genie 4首先向少量经过筛选的测试者开放，未来数周计划向Google AI Ultra订阅用户提供使用权限，并向部分开发者开放Gemini API和Google AI Studio的早期访问。

谷歌还强调，Genie 4设置了严格的安全防护机制，所有生成的音频和视频都将嵌入SynthID水印。这项技术旨在帮助识别由谷歌AI系统生成的内容，降低生成式媒体被误认为真实记录的风险。

随着AI模型从生成静态图像和视频，进一步发展为能够实时响应指令的虚拟世界，安全治理也需要覆盖更复杂的交互场景。Genie 4此次仍以研究预览形式推出，意味着谷歌希望在扩大使用范围的同时，继续评估技术表现、潜在风险及其实际应用价值。

从更长远的角度看，世界模型的竞争焦点正在从单纯提升生成画质，转向构建能够持续运行、响应动作并模拟环境变化的交互系统。Genie 4在模拟时长、声音交互和实时控制方面的升级，展示了谷歌在这一方向上的最新进展，但距离可靠、可大规模商业化的通用模拟环境，仍有一段路要走。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，泡泡玛特披露第三季度未经审计的经营数据，整体收入同比下降45%—50%。

其中，中国市场下降25%—30%，亚太下降65%—70%，美洲下降70%—75%，欧洲及其他地区下降50%—55%。

国内线上线下渠道也出现明显分化：线下收入同比下降5%—10%，线上收入则下降45%—50%。

尽管市场此前已普遍预期泡泡玛特将在去年同期的极高基数下出现收入下滑，实际表现仍比部分机构下调后的预测更加疲弱。

相比收入降幅，管理层更强调业务已经出现的企稳迹象。

在当天的业绩交流会上，泡泡玛特首席运营官司德表示，海外业务经历年初以来的持续回落后，第三季度大部分国家和地区已经趋于平稳，第四季度有望在传统销售旺季实现环比增长。中国市场全年则预计仍能实现同比正增长。

但销售企稳与重回增长之间，仍然存在距离。

去年，LABUBU的全球热度推动泡泡玛特快速获取海外消费者，大量需求集中在线上释放。

而在此次业绩会上，如何提高门店经营效率、推动会员持续消费，以及改善全球商品与库存管理，成为管理层反复讨论的问题。

LABUBU让泡泡玛特一夜爆红，接下来的增长，要看它能留下多少回头客。

增长预期的两面

泡泡玛特管理层对中国市场全年正增长的预期，实际需要跨越的门槛并不高。

2025年，泡泡玛特中国市场收入208.52亿元。今年上半年，中国市场已实现122.01亿元收入，同比增长47.3%，为全年增长积累了较大优势。

据此估算，即使今年下半年同比下降约31%，中国市场全年仍可保持正增长。

从具体经营指标来看，泡泡玛特国内消费者基础仍表现出一定韧性。

管理层透露，第三季度中国线下门店客流保持正增长，品牌新客同比实现双位数增长，绝对人数环比第二季度也有所增加。

截至第三季度，中国内地会员次复购水平与去年同期基本持平，次年留存率有所提高。单看第三季度，跨IP消费的老客人数仍保持较高的双位数增长。

这些数据与线上收入接近腰斩的表现形成反差。此前受到热门IP带动的线上集中购买明显回落，但已经进入品牌体系的消费者，仍然保持了一定的购买活跃度。

海外市场的情况则更为复杂。

2025年第三季度是泡泡玛特历史上销售额最高的季度，尤其在美洲和亚太地区，LABUBU带来的集中购买推动收入快速增长。

今年同期，公司面对的是极高的比较基数，以及线上流量持续回落的压力。

司德表示，直到第三季度，海外大多数国家和地区的流量才基本趋于平稳。相比线下门店，线上渠道的恢复仍然缓慢。

他解释，去年海外销售爆发时，线下网络尚未充分铺开，大量销售集中在线上。如今，公司更多通过线下门店获取新客、积累会员，再逐步引导消费者进入线上渠道，这也意味着线上恢复可能需要更长时间。

从乐观的角度看，如果海外销售已在第三季度接近阶段性低点，第四季度旺季、新品供应和门店经营改善，有望推动收入环比回升。随着去年异常高的销售基数逐步消化，明年的同比增长压力也可能减轻。

但另一种可能是，去年海外市场的部分爆款需求具有较强的一次性特征。即使流量企稳，新的日常销售规模仍然可能明显低于去年。

这意味着，第四季度收入环比反弹，并不必然代表海外业务已经重新建立持续增长能力。

在海外扩张成本持续增加、销售前景仍不明朗的情况下，泡泡玛特开始更加审慎地评估新店，同时将经营重心更多放在已有门店和消费者身上。

经营海外回头客

相比经营多年的中国市场，泡泡玛特海外会员体系还有明显的提升空间。

中国业务负责人褚音在三季度业绩会上透露，目前亚太市场跨渠道消费占比不足中国内地的三分之一，会员销售占比也存在较大差距。

跨渠道消费反映的是消费者在不同销售渠道之间的流转购买情况。例如，最初在线下门店购买商品的消费者，之后又通过线上官方渠道购买其他产品。

虽然这一指标不直接等同于复购率，但能反映线上线下共同经营消费者的程度。

对于泡泡玛特而言，去年通过LABUBU认识品牌、完成首次购买的海外消费者，能否继续购买其他IP、形成跨渠道消费习惯，是下一阶段值得挖掘的增长空间。

目前，泡泡玛特已在全球绝大多数市场建立会员系统，并将线下门店会员拉新纳入日常经营考核。但从系统覆盖到消费者形成稳定的购物习惯，仍需要持续运营。

今年下半年，中国业务负责人褚音进一步接手亚太区管理。管理层解释，这一调整旨在加强中国与亚太团队的交流配合，让中国团队更了解海外市场，同时帮助亚太提升长期经营能力。

这一调整背后，是泡泡玛特全球管理模式的变化。

早期海外业务规模较小时，各市场拥有较大的经营自主权。随着规模扩大，公司近两年持续调整管理架构，亚太业务先后由文德一、司德统筹，如今进一步引入中国业务团队的运营经验。

亚太业务覆盖约十个国家和地区，不同市场的消费需求、渠道结构存在差异，总部与各国团队之间也有大量协调工作。

褚音表示，接手后，亚太团队开始简化业务流程，加强总部与各国管理人员之间的协作，并引入具有国际品牌运营经验的人才。

组织协同之外，亚太的商品和渠道管理也开始向精细化转变。

去年LABUBU热销期间，区域团队更多关注热门IP的销售表现。如今，亚太开始借鉴中国市场的运营经验，将商品管理细化至具体品类和SKU，根据不同市场的销售情况动态调整商品供给。

渠道方面，亚太团队正在减少部分国家小型线上平台的重复投入，将资源集中到运营效率更高的渠道，同时加强线上线下经营节奏的协同。

褚音强调，中国市场积累的经验不会被全盘复制，亚太仍需结合当地消费者需求与文化差异进行调整。

去年LABUBU在亚太销售中占比较高，如今公司开始更注重多IP经营。今年第三季度，亚太已有六个IP合计贡献超过60%的销售额，为消费者购买不同IP提供了更多选择。

在司德看来，海外市场接下来的增长，需要重新回到一家家普通门店的经营。

他在业绩会上举例，意大利罗马一家位于本地居民购物中心的门店，面积约180平方米，月销售额约100多万元人民币，利润率尚可。这样的成绩并不突出，却更接近泡泡玛特过去在中国市场熟悉的经营方式。

通过改善商品组合、门店服务和营销活动，持续积累当地消费者与品牌粉丝，司德希望未来将这家门店的月销售额逐步提高至150万元、180万元，甚至200万元。

从抢货到管货

上半年一度引发市场关注的库存压力，在第三季度出现了新的变化。

泡泡玛特管理层在业绩会上表示，集团库存于5月达到较高水平，从8月开始下降，到9月底已经呈现较明显的下降趋势。

不过，公司暂时不会通过大规模促销消化库存，以避免影响品牌价格体系和盈利能力。

相比库存余额的下降，更值得关注的是泡泡玛特正在重新调整全球商品采购与调配机制。

司德透露，今年泡泡玛特在总部成立了统一管理全球采购的商品团队。

此前，全球四个区域分别判断需求、安排采购，热门IP销售火爆时，各地可能同时增加备货；当不同市场销售进度出现差异，集团则需要协调各地的商品供给。

如今，总部开始统一调控各区域采购需求，并提高跨区域商品调拨频率。

与此同时，公司根据具体SKU在不同市场和渠道的销售情况动态调整补货，不再等到初次分配的商品接近售罄后才采取行动。

这一机制既要避免不同区域重复备货，也要减少部分市场库存积压、另一些市场商品短缺的情况，提高现有库存的利用效率。

对于已经形成的库存，公司也在拓展销售渠道。

管理层透露，美国开始尝试与大型连锁零售商合作，一方面销售大版权商品，另一方面消化部分库存；亚太市场则通过拓展分销渠道和阶段性促销活动推动销售。

但更精细的商品调配，仍然无法完全解决海外供应链的交付周期问题。

目前，泡泡玛特的主要生产基地仍在中国。虽然公司已在越南探索生产三年多，但面向欧美市场的物流时效仍不如中国；公司也曾小规模探索墨西哥生产，但目前尚未看到将其发展为主要生产基地的可行路径。

司德坦言，调整生产地难以解决海外交付周期问题，公司仍需通过提前预测、排产及滚动发货，结合空运、海运和铁路运输平衡时效与成本。

尽管美国电商已实现本土发货，欧洲也在推进本土履约，但这只能改善末端配送效率，无法缩短商品进入海外仓库前的运输周期。

因此，海外业务仍依赖提前备货，需求预测偏差可能再次带来库存压力。而库存下降，也不意味着盈利能力能够同步恢复。

管理层预计，下半年毛利率较上半年下降不超过2个百分点，主要受到高毛利率海外业务收入占比下降，以及美国部分产品重新定价等因素影响。

与此同时，欧美市场持续开店推高人力、租金及装修摊销等费用，管理层预计下半年费用率上升，利润率进一步承压。

过去，热门商品集中放量可以迅速摊薄渠道及运营成本。如今，海外需求趋于平稳，已有库存和持续增加的门店成本，都需要更稳定的销售收入来消化。

如何在控制库存风险的同时提高商品周转和单店产出，正成为泡泡玛特海外业务恢复盈利能力的重要考验。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，芒果超媒披露2026年三季报。第三季度，公司实现营收31.58亿元，同比增长1.87%；归母净利润仅1155.19万元，同比下降95.42%。

前三季度，公司营收93.51亿元，同比增长3.18%；归母净利润2.13亿元，同比下降79.01%。

业绩表现与近期股价走势形成鲜明反差。

随着AI影视、短剧等概念受到市场关注，芒果超媒股价自8月底开始反弹，10月9日一度20%涨停。截至10月27日，公司股价收于23.48元，较9月中旬上涨约38%。

资本市场已经开始关注芒果超媒的AI内容业务，但传统业务的盈利压力仍未缓解。

公司将前三季度利润下滑归因于会员收入下降、内容成本刚性，以及投资标的公允价值变动等因素。

其中，会员业务是影响盈利表现的重要因素。

芒果超媒解释，部分渠道端合作模式调整，以及重点影视剧排播节奏变化，导致会员收入同比下降。

对于长视频平台而言，会员收入与优质内容供给密切相关，但影视剧采购和自制内容投入又具有一定刚性。即使收入减少，相关成本也难以同步下降。

这种压力已经反映在利润表中。

前三季度，芒果超媒营业成本同比增长11.8%，明显超过营收增速，综合毛利率从上年同期的约26.9%降至20.8%。

尽管第三季度毛利率较第二季度环比提升5.45个百分点，但仍未改变累计盈利承压的局面。

投资业务进一步放大了利润降幅。前三季度，公司确认投资项目公允价值变动损失约1.26亿元，信用减值损失约8831万元。

同期，公司利润总额已转为亏损2149万元，由于确认约2.37亿元所得税收益，最终实现归母净利润2.13亿元。

利润大幅下滑，也让芒果超媒寻找新内容生产方式的紧迫性更加突出。

长期以来，长视频平台依靠持续投入优质剧综吸引会员和广告主，但制作周期长、成本高，单部作品的商业回报又存在较大不确定性。当会员收入增长放缓，内容成本难以同步压缩，传统经营模式便面临更大压力。

生成式AI为这一困境提供了新的解决思路。通过降低部分场景制作、拍摄及后期环节的成本，AI有望让平台以更低投入生产更多内容，减少对高成本项目的依赖。

芒果超媒正在将这一探索提升至战略层面。

在此次三季报中，公司用了较大篇幅介绍AIGC业务，并将其视为探索第二条内容供给曲线的重要方向。

今年以来，芒果超媒设立AIGC创新内容中心和AI产业化中心，依托芒果大模型、芒果灵创AIGC内容生产平台，推动人工智能进入内容策划、创制和生产全流程。

其中，AI长剧《后西游记》已登陆卫视黄金档。芒果超媒在财报中表示，该项目已跑通商业化链路，标志着公司在AI精品内容领域实现从零到一的突破。

在此基础上，芒果TV推出AIGC内容厂牌“灵创剧场”，重点布局精品女频中长剧、国风经典IP焕新和少儿动画三个方向，尝试将AI内容从单个项目探索扩展为系列化供给。

这一布局意味着，芒果超媒希望AI不仅服务于传统内容制作，还能形成一套新的内容生产体系。

不过，从技术探索走向可持续的商业增长，仍有距离。

目前，芒果超媒尚未单独披露AIGC业务的收入、利润及制作成本，也没有提供AI改善整体内容成本结构的具体数据。

与此同时，传统内容投入仍在持续。三季报显示，公司剧集储备接近百部，存货较年初增长31.92%，主要由于影视剧集储备增加。

AIGC已经成为芒果超媒重要的战略方向，但能否从单个项目的商业化尝试，发展为持续贡献收入和利润的新业务，仍有待验证。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

飞科电器的收入增长，在第三季度重新提速。

10月27日，飞科电器披露2026年第三季度报告。公司第三季度实现营业收入10.46亿元，同比增长13.19%；归母净利润1.73亿元，同比增长26.89%；扣非净利润1.59亿元，同比增长40.82%。

这一表现带动累计收入转为增长。前三季度，公司营收30.66亿元，同比增长0.84%；归母净利润5.32亿元，同比增长16.40%；扣非净利润4.97亿元，同比增长21.95%。相比上半年营收下降4.56%、归母净利润增长11.95%，第三季度收入和利润均有所提速。

利润改善的基础，可以从成本端看到。根据三季报与半年报测算，飞科第三季度毛利率约为59.60%，较上年同期的56.10%提高约3.50个百分点。同期销售费用约3.52亿元，同比增长14.22%，收入恢复增长及毛利率提升，为营销投入增加提供了支撑。

这与上半年的经营节奏有所不同。公司此前曾解释，上半年调整运营策略和费用规划，促销费、体验店费用有所减少。到了第三季度，公司在报告中将扣非净利润增长的主要原因归结为销售收入增加。

产品端，高速吹风机是飞科拓展中高端市场的重要方向。公司在半年报中披露，今年推出智能变温高速吹风机，延续此前“银河星环”高速电吹风等产品的布局。剃须刀则围绕便携、智能感应及高速往复式等功能迭代，针对年轻消费者对外观设计和使用体验的需求更新产品。

这些新品承接的是飞科与博锐两个品牌的不同任务。飞科通过技术和设计升级拓展中高端客群，博锐则强调性价比，继续覆盖价格敏感人群和下沉市场。同样是剃须刀、电吹风，公司希望用不同品牌覆盖更宽的消费价格带。

从上半年的销售结构看，两个品牌的调整仍在进行。中高端产品销售占比为55.32%，同比下降1.05个百分点；博锐销售额占比则升至24.92%，同比提高5.44个百分点。中高端新品持续推出的同时，性价比产品在公司收入中的分量也在增加。

渠道上，公司上半年继续扩展、升级线下体验店及品牌形象终端，并通过抖音直播、京东到家、淘宝闪购、美团等平台导流。对剃须刀和吹风机而言，门店承担产品体验，即时零售连接附近消费者，销售场景也由传统商超和电商货架延伸至本地配送。

飞科拓展中高端市场的动作，因而同时落在产品和终端，一端用功能、设计提升产品吸引力，另一端让消费者更容易体验和购买。博锐则以较低的购买门槛承接另一部分需求。

现金流方面，前三季度公司经营活动现金净流入6.24亿元，高于同期归母净利润，但同比下降16.29%。其中第三季度净流入1.12亿元，同比下降59.15%，公司解释，主要是当季支付的采购款增加。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，招商仁和人寿披露，公司第三季度实现净利润约0.66亿元，较第二季度减少约3.02亿元，降幅超八成；

但正是同一个季度，该公司的净资产由102.76亿元增至106.63亿元，增加约3.87亿元。

这组反差，让市场波动对险企的影响有了更具体的呈现。

一部分投资资产的估值损失压低了当期利润，另一部分资产的升值则通过其他综合收益支撑净资产，持仓结构与会计分类，共同影响着同一家公司交出的成绩单。

国泰海通证券非银行金融研究首席分析师刘欣琦判断，权益市场波动叠加上年同期高基数，将使上市险企利润承压，红利资产修复有望支持部分险企净资产增长。

招商仁和人寿为观察这一行业趋势提供了先行样本，沿着利润变化追踪，该公司净资产增长的来源也逐渐显现。

公允价值变动拖累盈利

第三季度，招商仁和人寿的利息收入约6.25亿元、投资收益约4.41亿元，合计10.66亿元；保险服务收入扣除保险服务费用、分出保费分摊，再加回摊回保险服务费用后的净额约2亿元。

利息、投资和保险服务仍构成当季利润的基本支撑；

其中，利息收入与投资收益合计略高于上半年季度平均的10.36亿元，保险服务相关净额也高于上半年季度平均的1.23亿元。

但这些收入带来的盈利贡献，受到公允价值变动损失的侵蚀。

上半年，公司公允价值变动收益为正4776万元，前三季度累计则转为损失2.80亿元。

第三季度单季公允价值变动损失由此达到约3.27亿元，对当季利润形成明显拖累。这笔损失的规模，已接近第三季度净利润环比减少额。

利息、投资收益及保险服务仍提供着收入，计入当期损益的部分金融资产却出现较大估值损失，削弱了这些收入对利润的贡献。

这一压力与当季权益市场调整相呼应。

第三季度，沪深300指数下跌12.5%，中证500指数下跌17.7%；前期强势的科技成长板块回调，高股息板块则出现修复，中证红利指数上涨9.4%。

市场调整中，部分资产仍取得正向收益。

对险企而言，持仓的差异影响投资表现，会计分类则决定这些估值变化体现在哪张报表中。

招商仁和人寿也呈现出这样的分化，第三季度，该公司计入其他综合收益的权益工具公允价值变动为正，与利润表中的估值损失形成反差。

这部分收益直接影响净资产，也将分析的视线引向了利润表之外。

净资产持续增长

以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产（TPL），估值涨跌直接影响当期利润；以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产（OCI），相关估值变化通过其他综合收益影响净资产。

截至9月末，招商仁和人寿金融投资账面余额为930.62亿元。

其中，TPL账户下的交易性金融资产为68.30亿元，占金融投资的7.34%；

OCI账户下的其他债权投资为575.62亿元，其他权益工具投资为97.85亿元，二者合计673.46亿元，占金融投资的72.37%。

这意味着，公司较大部分金融投资的公允价值变化，通过OCI账户反映在净资产中。

第三季度，OCI账户下其他权益工具投资的公允价值变动贡献约9.66亿元，其他债权投资的公允价值变动贡献约3.62亿元，两项合计约13.28亿元，为当季净资产增长提供了支撑。

红利配置，为理解其中的权益资产表现提供了一条线索。

从公开持仓记录看，2023年末，招商仁和人寿旗下“传统产品3号”持有陕西煤业5143.95万股，占其总股本的0.53%，进入前十大股东名单。

2024年末，公司旗下多个产品账户也出现在汇添富中证银行ETF的主要持有人名单中，其中“分红产品4号”和“传统产品3号”分别持有约2.94亿份、2.55亿份。

这些持仓与公司的配置取向相互印证。

联合资信2025年跟踪评级报告指出，招商仁和人寿2024年权益投资规模及占比上升，原因包括根据市场情况增配高分红蓝筹股票。

煤炭个股、银行ETF的历史持仓，与增配高分红蓝筹股的投资方向相互印证，呈现出公司的红利配置基础，三季度高股息板块修复，为这一配置方向提供了有利的市场环境。

回到报表，OCI账户中的正向估值收益，是理解净资产增长的关键。

净利润只是净资产变动的一个来源，计入其他综合收益的资产和负债变化，同样会增加或减少净资产。

第三季度，招商仁和人寿净资产增加约3.87亿元，其中约0.66亿元来自当季净利润，另外约3.21亿元来自其他综合收益。

也就是说，推动当季净资产增长的主要力量，体现在利润表的净利润之外。

这3.21亿元，是资产与保险负债两端变化共同作用的结果。

当季，OCI账户下的权益和债权投资合计贡献约13.28亿元公允价值变动收益；

与此同时，计入其他综合收益的保险合同金融变动约为负10.37亿元，抵减了大部分资产端增值。综合分出再保险合同等项目后，最终形成约3.21亿元其他综合收益。

利润表中的估值压力，并未阻断招商仁和人寿当季的资本积累，OCI账户中的资产增值在抵减保险负债端的金融变动后，仍为净资产增长提供了主要支撑。

但这份率先披露的成绩单，已经映照出寿险业三季度面临的共同考验。

权益市场冷暖分化，既考验投资组合的配置，也考验资产收益与长期保单责任的匹配；随着更多险企披露业绩，各家公司在利润之外积累了多少资本，将成为观察经营成色的另一条线索。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

承压的不止上海莱士。同为血液制品企业的派林生物，第三季度实现营业收入5.73亿元，同比下降9.24%；归母净利润为6600.31万元，同比下降45.63%。

血液制品行业正在经历一轮调整。今年以来，随着集采持续推进、市场供给增加，行业产品价格面临下行压力。

上海莱士在财报中坦言，行业渠道库存处于高位，公司主动放弃以价换量和追求发货规模，转而以终端实际销售为导向，短期内对收入及利润形成压力。

不过，上海莱士称，前三季度自产血液制品累计终端动销量同比实现两位数增长，渠道库存有所回落。

在传统业务承压之际，上海莱士正尝试通过创新药寻找新的增长空间。

9月，上海莱士血友病创新药SR604用于预防出血的Ⅲ期临床试验完成登记，正式进入确证性临床研究阶段。

据上海莱士披露，SR604是全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单抗药物，目前全球尚无同靶点产品获批上市。

血友病治疗市场具有一定增长空间。弗若斯特沙利文此前预测，到2030年，中国血友病药物市场规模有望达到141亿元。

为推进创新药产业化，上海莱士还于9月签署协议，拟收购勃林格殷格翰生物药业（中国）有限公司100%股权，获得其位于上海张江的生物制药生产基地。

该基地具备6000升规模的商业化生产能力，有望为SR604后续的临床样品制备及商业化生产提供支持。

不过，创新药从临床研究走向商业化仍需要时间，期间还面临临床试验、审批及市场竞争等不确定性。

对于上海莱士而言，创新药能否成为新的增长引擎仍有待验证，传统血液制品业务何时回暖才是当前提振业绩最直接的考验。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，五粮液披露2026年三季报。第三季度，公司实现营业收入44.42亿元，同比下降37.68%；归母净利润9.58亿元，同比下降48.25%。

这一表现与上半年形成明显反差。今年上半年，五粮液营收和归母净利润分别同比增长20.87%、89.30%。但进入第三季度，此前的增长势头未能延续，收入和利润均出现双位数下滑。

五粮液在财报中解释，市场需求偏弱，相关产品销量减少，是第三季度收入、利润下降的主要原因。

实际上，五粮液从去年就已经进入深度调整期。

2025年，受白酒消费场景收缩、市场竞争加剧等因素影响，五粮液销售量同比减少30.26%，库存量增长45.18%。

今年4月，五粮液又对2025年财务数据作出大幅更正。公司解释，基于对业务模式的梳理及谨慎性原则，调整了部分业务的收入确认核算。

调整后，五粮液2025年全年营收为405.29亿元，同比下降54.55%；归母净利润89.54亿元，同比下降71.89%。

去年的业绩大幅下滑，为今年的同比增长提供了较低的比较基数。

今年前三季度，五粮液归母净利润同比增长49.98%。公司解释，除去年同期基数较低外，今年元春旺季核心产品动销较好，也对业绩形成支撑。

只是随着旺季结束，第三季度产品销量减少，前期的增长势头未能延续。

与此同时，五粮液仍在加大市场投入。第三季度，公司销售费用约14.76亿元，同比增长19.6%。尽管投入增速放缓，但同期收入下降37.68%，销售费用与收入走势仍然背离。

前三季度，五粮液累计销售费用同比增长64.7%，持续增加的市场投入尚未扭转销量下滑的局面。

另一方面，五粮液的现金回流节奏也在发生变化。

今年上半年，公司经营活动现金流量净额为负21.54亿元，较上年同期的311.37亿元大幅减少。

前三季度虽然转正，但净额仅4668万元，同比下降99.83%。尽管利润表仍保持增长，五粮液从经营活动中实际获得的净现金已大幅减少。

五粮液在中报和三季报中均作出相同解释：一方面是上年同期基数较高，另一方面，公司根据市场变化调整了收款政策，导致收到的现金减少，银行承兑汇票到期额度同比也有所下降。

过去，头部酒企依靠经销商先款后货的结算方式，能够提前获得较为充裕的经营现金流。而在需求偏弱的市场环境中，厂家需要重新平衡产品销售、渠道资金压力和自身现金回款节奏。

目前，五粮液仍持有超过1100亿元货币资金。但在市场需求偏弱的情况下，增加销售投入和调整回款政策能否推动产品动销持续改善，仍有待观察。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

财报数据显示，受去年同期历史最高销售单季的高基数影响，公司26Q3整体收入同比下降45%–50%。分区域来看，美洲市场同比下降70%–75%，欧洲及其他地区下降50%–55%；中国区线上渠道同样面临45%–50%以上的下滑。

面对分析师对海外需求预测及业绩波动的连续追问，管理层在电话会上坦言：

“主要是因为去年和今年上半年的波动太大了，很多数据的参考性会变弱。”

尽管三季度数据承压，但管理层对四季度的旺季及全年业绩给出了积极指引。中国区第四季度总体产出预计稳中有升，全年维持正增长“没有太大压力”；海外市场各区域预计在三季度企稳的基础上，于四季度实现环比增长。

拒绝大规模打折，库存9月底已现明显下降趋势

在经历了前期的快速扩张后，库存去化与利润率是市场当下最关注的焦点。

数据显示，集团整体库存水位曾在今年5月达到顶峰。面对市场对促销清库存伤及毛利率的担忧，管理层给出了明确的回应：

“截至9月底，集团整体库存水位自8月开始回落，至9月底已经呈现比较明显的下降趋势。”

并且强调：

“我们暂时不会通过大规模打折去库存，以免伤害品牌。”

为优化库存，泡泡玛特正坚持SKU级的买货管控。同时，美国市场首次尝试与大型零售渠道合作分销部分产品，此举旨在去化库存的同时探索长期的长期新生意。

在盈利能力方面，由于海外收入占比下降叠加部分海外市场主动调价，管理层预计下半年集团毛利率较上半年会有所下降，但“降幅不超过2个百分点”。

此外，因下半年核心海外市场新增门店较多，带来人力、租金等固定费用上升，下半年净利率也将随之下降。

针对美国市场的调价，管理层解释称是重新定价而非全面降价，主要系平衡此前关税额外成本及全球定价策略，对毛利率的影响仅约1个百分点。

海外回归“慢生意”：“这才是我们在中国最熟悉的样子”

在经历年初以来的回落后，泡泡玛特的海外业务在三季度终于企稳，7至10月均呈平稳迹象并稳步向上。其海外战略正在从追求绝对增速转向精细化运营的“慢生意”。

在线下门店的拓展上，泡泡玛特提出后续新店审批将更加严格，更看重单店质量。

管理层以罗马一家180平米的商场店为例，该店客群基本为本地居民，月销售约100多万元人民币，利润率可观。管理层评价道：“这才是公司2018–2023年在中国‘最熟悉的样子’。”

该店的目标是通过运营逐步将同店月销做到150万至200万元，再寻觅更好的位置。管理层强调，海外策略是选好、经营好每一家店，目前全球基础比当年中国更好，所需时间会更短，“但需要耐心”。

摆脱单一IP依赖，影视与乐园长线落子

随着业务步入新阶段，泡泡玛特正在努力降低对单一爆款IP的依赖。

在亚太市场，今年三季度已不再依赖单一IP，6个IP的合计业绩贡献超过了历史水平，销售结构趋于多元化。

在长线的业务想象空间上，内容开发与主题乐园项目的进展备受投资者关注。

管理层透露，外界关注的LABUBU电影目前“仍在剧本阶段、周期较长”，公司同时在与合作方探索动画的可能。

由于内容项目均在早期，管理层明确表示“短期不会大幅增加投入”。但对于其长远商业价值，管理层认为，内容产生的音乐、场景、故事等素材，将反哺产品研发与授权。

主题乐园被视为长跑的重要模式。北京乐园在升级改造后延长了营业时间，效果显著；而对于外界期待的第二座乐园，管理层表示目前“还在选址阶段，态度慎重”。

此外，包括独立甜品店、积木、饰品等新品类的探索，管理层坦言“不是加速发展的过程，需要更长周期”来测试市场反馈。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据悉，此次首批发行的18只ETF中，已有9只触及20亿元募集上限、提前结束募集并实施末日比例配售。这个幅度超出市场预期。

同时，工银瑞信等8家机构相继发布公告，以自有资金加码管理的主动ETF，也进一步强化了市场信心。

创新产品受到欢迎

此次主动ETF，之所以能受到市场欢迎，除了主动管理交易型开放式证券投资基金——这个创新品类外，各家公司高度重视，推出重磅资源支持也是关键。

据悉，与过往传统的全面跟踪指数的被动ETF不同，主动ETF是由基金经理主动选股，追求超额收益，同时又保留被动ETF可实时交易、持仓透明等核心优势的产品。

同时，为了尽力确保首批主动ETF“开门大吉”，18家产品在今年10月19日集中注册获批，并统一于10月23日开启认购。同时，可能为稳妥推进创新试点，这批产品普遍设置20亿元的募集规模上限，并配套持仓分散等风控要求，兼顾产品创新与投资者获得较好的管理安排。

9只产品公告提前结募

作为国内公募行业新品种，此次18只首批主动ETF一经开售便点燃了市场热情。

全市场的募集首日，易方达品质均衡主动管理ETF、摩根大盘成长主动管理ETF、富国价值优选量化选股主动管理ETF三只产品便率先触及20亿元募集上限，公告提前结束募集。

本周一，募集期的第二个交易日，热度继续保持，华夏质量甄选主动管理ETF、华泰柏瑞价值精选主动管理ETF、南方均衡配置主动管理ETF、平安红利景气主动管理ETF等四只产品也集中官宣提前结募。

第三天（10月27日），天弘均衡量化选股主动管理ETF、大成红利智选主动ETF也集中官宣提前结募。

至此，三天就有九只主动ETF完成募集，速度大大胜于前期预期。

后续进程须观察

公开披露公告显示，9只产品有效认购申请均采用“末日比例确认”的原则予以部分确认，未确认部分的认购款项将由销售机构退还给投资者，这或许会构成又一轮的认购潮。

剩余9只产品则仍按原定发售时间表正常推募集，后续是否触发上限、加入提前结募行列，有待观察。

另一个，可以预判的后续是，配售结束后，基金公司将发行末日比例确认公告、验资备案并披露基金成立公告，随即进入建仓期。由于此次产品的火爆程度非同一般，市场普遍预期会较快节奏完成建仓，这亦大大有利于后期市场表现

不少机构持续加码

工银瑞信基金10月24日发布公告，基于对中国资本市场长期健康稳定发展的信心，工银瑞信将运用固有资金1亿元投资工银红利主动ETF，并承诺持有期限不低于1年。

该笔投资最终确认结果以基金注册登记机构核算为准，资金将在基金认购阶段及上市之后分批落地。

工银瑞信加入后，截至目前已有8家机构加入自有资金投资主动ETF。

此前，易方达、富国、华夏、汇添富四家公司于10月22日同步公告，各出资2亿元自购旗下主动 ETF；同日，华安基金宣布出资1亿元跟进；国泰海通证券23日公告，拟投入不超过6.7亿元布局多只首批主动 ETF；20日，摩根基金公告其股东将通过摩根资产管理（亚太）出资约5亿元，相关投资将在基金上市后开展。

从现在看，各家主动ETF的管理人，各自推出了跟进、认购的措施，都进一步加快了上述进程。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

三全食品的销售延续增长，第三季度盈利却出现回落。

10月27日，三全食品披露2026年第三季度报告。公司第三季度实现营业收入15.29亿元，同比增长6.75%；归母净利润4866.98万元，同比下降41.02%；扣非净利润2982.22万元，同比下降36.71%。

不过，前三季度，公司营收54.35亿元，同比增长8.70%；归母净利润4.13亿元，同比增长4.49%；扣非净利润2.86亿元，同比增长5.56%。累计收入和利润仍保持增长，不过，归母净利润增速已较上半年的16.48%明显放缓。

三季度的压力首先体现在毛利端。根据三季报与半年报测算，当季营业成本约12.59亿元，同比增长13.15%，高于收入增幅；毛利率约为17.68%，上年同期约为22.34%，下降约4.66个百分点。新增收入未能抵消成本增长带来的影响，单季毛利减少约5000万元。

非经常性损益也影响着利润表现。第三季度归母净利润与扣非净利润相差1884.76万元，主要涉及政府补助和理财收益等；前三季度非经常性损益合计1.27亿元，还包括处置长期股权投资等收益。毛利减少、扣非利润下降，显示公司日常经营的盈利空间受到挤压。

收入增长背后，三全正在扩大面向餐饮客户的生意。上半年，公司餐饮市场收入6.94亿元，同比增长11.87%，快于零售及创新市场8.98%的增速。零售仍贡献超过八成收入，餐饮业务则为公司拓展家庭消费之外的需求提供了空间。

团餐是其中一个具体方向。半年报显示，公司设置团餐专职业务人员及渠道拓展激励，推出“自选水饺”“安心煮”等系列，针对集中供餐时大锅久煮容易破皮的问题改进产品。对这类客户，产品既要符合口味要求，也要适应后厨批量加工、集中出餐的操作方式。

围绕餐饮大客户，三全还在加强定制开发，从客户需求、产品研发到量产交付建立协作流程，配备专属服务团队，并调整排产机制，以缩短新品落地周期。定制业务的竞争，也因此延伸到研发响应速度和供货稳定性。

新渠道的开发已经扩大到茶饮、茶礼和企业定制。公司披露，上半年与好想来、八马、古茗、泰康人寿等展开合作，同时继续维护与山姆、盒马、沃尔玛等商超客户的合作。不同客户对产品规格、口味和交付方式提出不同要求，也为三全带来了更多定制订单的机会。

公司也在调整传统经销体系。8月的投资者交流中，三全表示，通过整合区域经销商维护价格体系和经销商利益，同时针对新渠道开发合作伙伴。对于已有广泛线下覆盖的三全，渠道调整的重点是提高单个经销商的经营质量，减少同一区域内的无序竞争。

资金回笼有所改善。前三季度，公司经营活动现金净流入2.18亿元，同比增长314.88%，公司将这一变化主要归因于春节后移带来的销售回款时间差异。餐饮定制和新渠道为销售增长提供了支撑，而三季度成本增速高于收入，也让生产效率、订单交付成本成为接下来经营改善的重要环节。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

可口可乐将2026年全年有机营收增速指引从"约5%"上调至"至少5%"，这是该公司今年7月以来的第二次上调。第三季度调整后每股收益为91美分，高于彭博汇编的分析师平均预期；有机销售额增长7%，同样超出市场预期。首席执行官Henrique Braun在声明中表示："本季度业绩展示了我们体系持续的增长势头，令我们对更新后的全年指引充满信心。"

北美市场表现构成本季度最大隐忧。该地区销量持平，低于分析师平均预期的2.3%增幅，主要原因是水、运动饮料、咖啡及茶饮品类销量下滑，抵消了可口可乐汽水的增长贡献。尽管如此，市场反应相对平静——可口可乐股价在纽约盘前交易中几乎未见波动。

零糖与产品组合升级驱动增长

可口可乐旗下气泡软饮整体单箱销量实现5%增长，其中零糖可乐增速高达16%，健怡可乐增长6%，成为本季度最亮眼的增长引擎。

这一趋势折射出消费者结构性转变——越来越多的消费者正在远离传统高热量碳酸饮料，转向低糖或无糖替代品。

可口可乐通过持续扩充产品矩阵加以应对，旗下高蛋白牛奶品牌Fairlife以及瓶装水业务均在触达更广泛的消费群体。产品组合的多元化不仅拓宽了收入来源，也在一定程度上对冲了单一品类波动带来的风险。

国际市场支撑，竞争格局生变

海外市场的强劲需求是可口可乐本季度业绩超预期的核心支柱。国际市场对汽水的旺盛需求，尤其是零糖产品的快速渗透，有效弥补了北美市场的增长缺口。

与此同时，可口可乐在与百事可乐的竞争中取得阶段性进展，成功接管百胜旗下肯德基美国门店的饮料供应合同。这一渠道胜利直接强化了其在北美餐饮场景中的份额。

股价表现亦印证了市场对两家公司基本面的分歧判断：可口可乐股价今年迄今累计上涨约33%，而百事可乐同期下跌约6%，两者走势形成鲜明对比，标普500指数同期涨幅约为12%。

防御属性凸显，指引再度上调

可口可乐今年已两度上调全年指引，传递出管理层对全年业绩的持续信心。在消费支出不确定性上升的背景下，该公司凭借定价权、产品结构优化以及新兴市场增长，维持了利润的稳定扩张路径。

相比之下，百事可乐股价年内的持续回调，凸显出同类消费品公司在应对消费降级与品类竞争时的分化压力。可口可乐当前的业绩轨迹，使其在饮料板块中的防御性投资价值进一步得到市场认可。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国商务部周二公布的数据显示，美国9月耐用品订单环比增长1.8%，创五个月来最大增幅，高于前值上修后的0.1%，但略低于市场预期的1.9%。耐用品是指预期使用寿命至少为三年的商品。

分项数据显示，9月商用飞机订单环比大增28.4%，波音当月获得的订单也较前一个月增加。此外，计算机、机械设备和机动车订单均有所上升，表明企业设备需求并非仅由飞机订单单独推动。

企业投资的强劲势头今年以来主要受到人工智能相关支出的带动。最新耐用品订单数据表明，这一趋势延续至9月，也为美国第三季度资本支出表现提供了积极信号。美国政府将于周四公布第三季度国内生产总值（GDP）初值，届时企业设备投资将成为观察经济增长的重要组成部分。

从更能反映实际投资落地情况的出货数据看，9月剔除国防用品的资本货物出货量（包括飞机）环比增长1.7%。这项指标是GDP核算中设备投资的重要参考，因为订单可能被取消，而出货更接近实际交付。

亚特兰大联储此前的GDPNow模型预测，企业设备支出将为美国第三季度经济增长贡献1个百分点。

与此同时，剔除飞机和军用硬件后，核心资本货物出货量环比增长1.2%，延续了此前的强劲增长势头。经济学家更倾向于使用这一指标衡量潜在资本投资趋势，因为飞机和军用硬件从下单到实际交付往往间隔很长，订单变化未必能及时反映当期投资活动。

整体而言，9月耐用品订单及资本货物出货数据均显示，美国企业设备需求保持韧性。人工智能相关投资的持续推进，也为制造业和资本支出提供了支撑，市场接下来将关注周四公布的美国第三季度GDP初值，以进一步判断这一投资动能对经济增长的实际贡献。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

白银目前较200日均线折价幅度高达25%，创下2020年3月疫情流动性危机以来最大偏离。与此同时，投机性多头仓位几近清零，美元持续走强进一步压制金属价格。据摩根大通数据，管理资金净多头已跌至2024年第一季度以来最低水平。

更令市场担忧的是，此轮抛售并非单纯的仓位出清。光伏需求——白银最重要的结构性增长驱动力之一——预计今年将下滑约30%，折合约6000万盎司，且疲软态势将延续至2027年。这意味着白银市场可能正从长期结构性短缺转向供应过剩。

技术面：流动性危机级别的极端偏离

白银当前较200日均线折价25%，是近年来最极端的技术性错位之一。据LSEG Workspace数据，上一次出现类似幅度的偏离发生在2020年3月疫情引发的全球流动性危机期间；若将时间轴进一步拉长，此前可比的技术性崩溃要追溯至2013年。

市场当前面临的核心问题是：这究竟是筋疲力竭式的恐慌抛售，还是市场正在为一个基本面更为疲弱的长期前景重新定价？超卖信号本身并不能给出答案——正如市场老手所熟知的，超卖状态可以维持远比多数交易者预期更长的时间。

仓位面：多头几近消失

仓位层面的重置同样触目惊心。据摩根大通，管理资金净多头已降至2024年第一季度以来最低点，投机性多头几乎全面撤退。

然而，仓位出清与基本面触底是两个截然不同的概念。仓位的极度轻盈意味着空头回补可能带来短暂反弹，但若基本面持续恶化，任何技术性反弹都难以形成趋势性修复。

基本面：光伏需求骤降构成结构性压力

此轮白银下跌的深层逻辑在于基本面的实质性转变。光伏电池板制造是近年来白银需求增长的核心驱动力，但据摩根大通预测，这一需求今年预计将下滑约30%，相当于约6000万盎司的需求缺口，且疲软将延续至2027年。

这对于一个长期习惯于结构性供应短缺的市场而言，是一次重大冲击。摩根大通警告，白银市场存在从结构性短缺转向供应过剩的风险，而这一转变恰好发生在投机仓位被大规模清洗的时间节点，双重压力叠加，令反弹空间受到严重压制。

美元压力：简单却致命

美元走强与白银走弱之间的负相关关系，贯穿了今年全年的行情主线。强势美元通过抬高以美元计价大宗商品的持有成本，持续压制白银价格，这一逻辑无需过度复杂化。

只要美元强势格局未能逆转，白银所面临的宏观压力便难以根本缓解。

长期技术位：关键支撑仍在更低处

从更长周期来看，白银目前正在测试100周移动均线。然而，更关键的长期趋势线位于更低的约48美元区域，这一价位将是技术分析师和长线投资者密切关注的核心支撑。

若基本面持续恶化而技术支撑未能有效守住，白银向该长期趋势线靠拢的风险不容忽视。当前的极端超卖状态或许能催生短线反弹，但在光伏需求下滑、美元走强与仓位重置三重压力尚未消散之前，白银的结构性困境仍将持续。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日晚间，恒瑞医药披露2026年第三季度报告。前三季度，公司实现营业收入244.09亿元，同比增长5.26%；归母净利润69.23亿元，同比增长20.38%；扣非归母净利润62.43亿元，同比增长11.7%。其中，第三季度营业收入89.53亿元，同比增长20.55%；归母净利润24.58亿元，同比大增88.92%，营收和利润均较第二季度回升。

不过，在利润表现改善的同时，恒瑞也释放了一个值得关注的信号：公司预计全年创新药销售收入增速与年初设定的目标仍存在一定差距。 2025年年报中，恒瑞曾提出力争2026年创新药销售收入增长超过30%。截至今年前三季度，公司创新药销售收入为138.71亿元，同比增长17.05%。

公司将这一差距归因于外部市场环境变化、院内准入进度不及预期，以及卡瑞利珠单抗、吡咯替尼等上市时间较早的创新产品竞争加剧。尽管第三季度创新药销售增速有所改善，但全年目标仍面临压力。这也使得恒瑞当前的增长逻辑出现分化：一方面，创新药销售和对外授权业务继续推进；另一方面，产品商业化放量的速度仍有待提升。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据《华尔街日报》报道，基于纽约联储维护的ACM模型，市场目前预期未来十年美国短期利率均值将达到4.3%——这一数字高于当前联邦基金利率3.75%至4%的区间，意味着以长期均衡水平衡量，现行利率实际上处于偏低而非偏高的位置。美联储主席沃什也已表态，当前金融条件并不显示出限制性特征，暗示其对进一步加息持开放态度。

这一判断将直接影响市场对降息路径的预期。此前寄望于通胀和油价回落后利率大幅下行的借款人和投资者，或将面临预期落空的风险。与此同时，如果利率长期中枢上移，也意味着经济潜在增速的正常水平同步抬升。

理解当前利率是否"偏低"的核心，在于如何界定"中性利率"——即在不刺激也不抑制经济的条件下，维持增长、就业和通胀稳定的理论利率水平。

今年9月，美联储官员的中位数预测显示，联邦基金利率的长期合理水平为3.2%，显著低于当前3.75%至4%的实际区间。正是基于这一判断，多位美联储官员此前将现行利率定性为"限制性"，认为其正在压制需求和价格压力。

然而，这一判断与当前经济现实之间存在明显背离。经济增长保持稳健，股市徘徊于历史高位附近，Anthropic等高风险投机性公司仍在轻松募集数十亿美元资金——这些迹象均不支持"利率正在限制经济活动"的结论。中性利率本身无法直接观测，只能从经济和市场表现中加以推断，而当前的市场信号指向的是一个更高的均衡水平。

为更精确地测算市场隐含的中性利率，一种常用方法是通过拆解十年期国债收益率来反推市场对未来利率路径的预期。

由经济学家Tobias Adrian、Richard Crump和Emanuel Moench共同开发、目前由纽约联储维护的ACM模型，正是基于这一思路。该模型将十年期国债收益率分解为两部分：未来十年短期利率的预期均值，以及投资者因锁定长期资金而要求的额外回报——即"期限溢价"。

据《华尔街日报》报道，该模型上周的最新估算显示，市场预期未来十年短期利率均值为4.3%。尽管模型存在固有的不确定性，这一数字仍清晰地表明：以市场定价为依据，当前利率水平在长期视角下并不偏高，甚至略显偏低。

在美联储内部，主席沃什的态度尤为值得关注。沃什对"中性利率"这一概念本身持怀疑态度，认为其作为政策参考工具的实用性有限。但他同时明确表示，当前金融条件看起来并不具有限制性——这一表述实际上为进一步加息提供了理由。

沃什近期在沟通风格上的收敛也引发外界广泛关注，其影响已超出美国国内范围。印度尼西亚央行行长Destry Damayanti在曼谷国际货币基金组织会议上表示，"美联储目前的沟通非常封闭"，各国央行在难以研判美联储走向的情况下，管理本国货币波动和资本流动的难度随之上升。她强调，市场"真的需要来自受尊重机构的清晰信息"。

对于市场参与者而言，上述分析的实际意义在于：不应将当前利率视为一种需要尽快纠正的异常状态，而应将其视为新常态的一部分。

此前盛行的一种叙事是，一旦通胀压力消退、能源价格回落，美联储将快速、大幅降息，利率将回归疫情前的低位水平。但若市场已将4.3%设定为未来十年的合理均值，这一预期便难以成立。

不过，利率长期中枢的上移并非全然是坏消息。《华尔街日报》指出，更高的利率正常水平，往往对应着更高的经济潜在增速——这意味着更强劲的名义增长和企业盈利环境，或在一定程度上抵消高利率对估值的压制作用。投资者在重新评估资产定价时，或许需要同步调整对增长前景的预判。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

业绩承压背后，厨电行业正在经历国补政策调整后的需求考验。

2025年，国家以旧换新补贴覆盖12类家电，吸油烟机、燃气灶、洗碗机均在其中，一级能效或水效产品可享受最终销售价格20%的补贴，单件最高2000元。

今年，全国统一的家电国补范围收缩至6类，符合一级能效或水效标准的产品可享受15%的补贴，单件最高1500元。吸油烟机、燃气灶、洗碗机不再列入全国统一补贴清单，热水器仍在补贴范围内。

此前的补贴一定程度上提前释放了换新需求，政策调整也使厨电企业面临新的增长压力。

这并非老板电器一家面临的难题。奥维云网数据显示，2026年第三季度中国家电市场（不含3C）零售额同比下降10.1%。具体到不同品类，国联民生证券援引奥维云网数据称，今年7—8月，油烟机、燃气灶全渠道零售额分别同比下降5%、7%，集成灶降幅达到24%，洗碗机则逆势增长6%。

收入下降的同时，老板电器的毛利能力也在承压。2026年第三季度，公司毛利率为51.62%，同比下降约2.50个百分点。

此外，前三季度老板电器资产减值损失达到5164万元，去年同期为410万元。公司解释，主要与存货跌价准备增加，以及工抵房收回后加大计提比例有关。

面对传统厨电增长乏力，老板电器正试图通过AI为产品提供新的卖点。

近年来，老板电器围绕自研“食神”烹饪大模型拓展AI厨电，并于今年3月在AWE 2026上发布AI烹饪眼镜。据发布时介绍，该产品可识别食材、提示烹饪步骤，并联动灶具、油烟机等设备，尝试把AI能力嵌入做饭过程。

伴随产品布局，老板电器也将品牌定位从传统“厨电专家”向“烹饪伙伴”升级。

AI厨电能否激活存量厨房的主动换新需求，并转化为收入和利润增量，仍待验证。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

出售参股公司股权与核心品牌经营改善，共同推高了上海家化的利润。

10月27日，上海家化披露2026年第三季度报告。公司前三季度实现营业收入53.61亿元，同比增长8.06%；归母净利润8.06亿元，同比增长98.95%；扣非净利润3.76亿元，同比增长63.01%。

第三季度，公司营收15.70亿元，同比增长5.87%；归母净利润4.25亿元，同比增长204.80%；扣非净利润2466.99万元，同比增长157.32%。归母净利润与扣非净利润之间约4.01亿元的差额，构成了当季利润的重要部分。

这与丝芙兰股权出售有关。公司三季报明确将出售丝芙兰股权取得的投资收益列为利润增长原因。此前公布的交易方案为，向Sephora Asia出售丝芙兰上海及丝芙兰北京各19%的股权，总价7000万欧元，按公告采用的汇率折合约5.55亿元。公司当时表示，交易旨在集中资源发展核心品牌。

当季非经常性损益还受到金融资产公允价值波动等因素影响。与此同时，扣非净利润增长也反映出经营层面的改善。

公司解释，线上销售增长，特别是毛利率较高的美妆产品收入占比提升，加上采购价格优化、生产自动化和智能化水平提高，带动毛利增加，其增量超过品牌及线上营销投入的增长。按财报数据测算，前三季度综合毛利率约为65.30%，同比提高约2.49个百分点。此外，前三季度扣非利润增长还包含海外业务收到退回的上年美国关税、联营公司投资收益增加等因素。

业务调整围绕六神、佰草集和玉泽三个核心品牌展开。今年上半年，六神在花露水之外拓展香氛沐浴露、婴童护理等产品；佰草集围绕大白泥和仙草油发展泥膜、精华油品类；玉泽则在干敏霜、油敏霜之外推出光电防晒产品，拓展敏感肌护理的使用场景。

这些产品需要通过新的销售方式触达消费者。公司已搭建抖音内部内容团队，推动核心品牌建立自己的内容团队，并提高品牌自播占比。上半年，三个核心品牌的线上销售均实现两位数增长。新品开发与内容运营结合，构成了公司加码线上业务的具体路径。

第三季度的经营数据进一步显示了不同业务的分量。美妆业务收入4.86亿元，占总营收约31%；个护业务收入5.87亿元，仍是最大的收入来源。美妆产品平均售价同比提高2.58%，个护产品平均售价则下降5.17%，不同品类的价格表现存在分化。

线上扩张也伴随着更高投入。前三季度，公司销售费用25.91亿元，同比增长约14.41%，快于收入增速。同期经营活动现金净流入2.91亿元，同比下降60.32%。公司解释，广告营销及原材料采购支出增加、线下回款节奏变化，以及上年加速收回历史应收款项形成的基数，共同影响了现金流。

对上海家化而言，核心品牌销售改善已经反映在毛利中。随着资源进一步向新品、品牌建设和线上渠道集中，营销投入能否持续带动销售和回款，将影响这一轮经营改善的延续。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Citadel Securities在最新报告中警告，随着AI交易逻辑受到动摇，市场的容错空间已极为有限。更高的利率令AI基础设施投资的回报问题更加紧迫，而投资规模的持续扩张则令这些问题的答案愈发关键。报告指出，这场审视贯穿整条产业链——从客户的生产效率提升，到模型开发商的定价能力，再到基础设施投资能否充分覆盖融资成本与折旧。

与此同时，财政政策、关税、能源价格上涨以及地缘政治紧张等多重压力正在相互叠加，令美联储陷入两难处境。Citadel Securities认为，这些风险长期以来被AI和经济增长的强劲叙事所遮蔽，但随着市场对这一叙事的信心趋于动摇，各方压力将愈发难以消化。

AI基础设施的巨额支出，已从单纯的增长信号演变为一把双刃剑。

以Meta为例。其第三季度营收同比增长26%，但包含融资租赁本金支付在内的资本开支达到349亿美元，超过同期328亿美元的经营性现金流，导致季度自由现金流转负21亿美元。全年指引则意味着第四季度还将再投入490亿至590亿美元。

Citadel Securities指出，最终回报或许能够证明这些支出的合理性，但投资者需要更充分的信心，确认相关产能能够按时完成融资、建设与商业化。这构成了所谓的"资本开支双向风险"：削减支出，投资周期的持续性令人存疑；继续加码，融资能力、执行落地与最终回报同样面临拷问。

在需求端，支出数据提供了更为复杂的信号。Ramp的数据显示，尽管token用量持续增长，8月至9月间的相关支出却几近持平，价格下降与效率提升解释了这一分化的主要原因。支出随后于10月初触及新高，但增速已明显放缓。

DeepSeek发布的DeepInfer进一步说明，软件层面的改进能够提升现有硬件的有效产出，这为未来AI需求所需的增量产能规模增添了不确定性——即便更低廉的推理成本在鼓励更广泛的使用。

Citadel Securities认为，更廉价的智能服务改善了客户端经济性，也拓宽了可行应用的边界；但对供应商而言，盈利能力取决于成本下降的速度是否快于价格，以及由此带动的增量使用和所需的配套投资之间的动态平衡。一项成功的技术可以创造巨大的经济价值，同时却让部分生产者承受令人失望的回报。这一逻辑，继续向拥有成熟现金流和多元变现路径的多元化平台倾斜——尽管即便是这类平台的股东，也需要区分"为下一阶段增长提供资金"与"从中获取有吸引力的回报"之间的本质差异。

AI行业正在以有限的政治善意面对上述经济问题。

据路透社/益普索本月的民调，69%的民主党登记选民支持限制数据中心建设，共和党选民中这一比例也达到43%，显示出反对情绪跨越党派界限。Citadel Securities指出，11月中期选举可能带来更严格的国会审查，而州级与地方选举则直接影响项目许可与开发条件。即便不出现联邦层面的全面限制，额外的合规要求、地方建设限制和漫长的审批流程，也足以令AI部署变得更慢、更昂贵。对于采用杠杆融资的项目而言，延误意味着在营收到来之前产生额外利息支出，并可能在产能投入运营时面临截然不同的竞争格局。

本周的网络安全新闻则进一步加剧了政治风险。AI辅助研究人员发现了广泛使用的PHP软件中存在逾十年的关键漏洞，与此同时，据报道亚马逊已发现漏洞利用尝试，并警告AI正在缩短从漏洞信息到可用攻击工具的转化时间。

Citadel Securities对此表达了明确担忧：合理的安全关切，有可能成为推动宽泛限制措施的依据，而政策回应的经济代价可能远超所针对的漏洞本身——在AI采用速度对增长前景至关重要的当下，这将对回报时间表构成额外风险。

上述风险并非孤立存在，而是发生于一系列已令经济融资与运营成本显著上升的政策环境之下。

Citadel Securities指出，顺周期的财政宽松刺激了需求、推高了融资需求，关税则增加了成本和不确定性，共同加大了将通胀持续拉回目标的难度。与此同时，实际利率上升固然部分反映了更强劲的增长与生产性投资，但累积的负担不可忽视——随着债务陆续再融资，较高利率将逐步传导至更广泛的借款人群体；更高的投入成本将压缩利润率或转嫁至消费者；而持续的通胀则使货币宽松更难实施。

能源价格构成另一重变量。布伦特原油本周已涨至每桶117美元上方，沙特阿拉伯遭受袭击及海湾航运受扰，尽管地区原油出口依然强劲，但市场对供应中断的担忧重燃。持续高企的能源成本将侵蚀购买力并推高运营支出。

Citadel Securities认为，若AI主导的投资放缓与能源冲击同步发生，美联储将面临增长前景恶化与通胀高企并存的两难困境。此外，有报道指出选后可能发生针对伊朗的军事行动，而分裂国会格局也将制约华盛顿应对财政路径的能力。

报告最后总结道：股市的阶段性回调尚可消化，但若投资与融资活动出现持续性收缩，将威胁到迄今支撑美国经济承压运行的增长势头、企业盈利与家庭财富基础。即便国债收益率下行，也难以为那些信用利差足够大幅走阔的借款人提供实质性缓解——无风险收益率可以下降，而风险融资成本却可能同时上升。这些风险已积累已久，只是被强劲的增长与AI叙事所遮掩；而随着市场对这一叙事的信心开始动摇，当经济与股市如此深度地押注于AI交易之时，留给错误的空间已所剩无几。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据媒体报道，一位知情人士透露，火情发生于周二凌晨，地点毗邻沙特国家石油公司沙特阿美（Saudi Aramco）运营的设施，目前已得到控制，但损失程度尚不明朗。

与此同时，沙特当局表示，防空系统当日拦截并摧毁了胡塞武装向沙特东部地区发射的三枚弹道导弹及四架无人机。

央视报道显示，当地时间27日上午，沙特首都利雅得在防空警报响起后，上空亦传出两声巨响，显示此轮袭击波及范围更广。

消息传出后，国际油价迅速反应，布伦特原油一度转涨。油价本月迄今已累计上涨约13%，市场持续评估美伊之间恢复大规模军事冲突的可能性。

战略升级：打击目标从西部转向东部能源命脉

此次袭击的地理意义不容低估。

拉斯塔努拉位于波斯湾沿岸，是沙特乃至全球最重要的石油出口终端之一，承载着原油装船、储罐群以及沙特规模最大炼油厂等关键设施。

此前数周，胡塞武装的袭击目标主要集中于沙特西部，包括阿美公司总部、主要油田及多座炼油厂。

此番将矛头指向东部的拉斯塔努拉，意味着胡塞武装的打击半径与战略意图均出现显著变化——从骚扰性打击升级为直接威胁沙特石油出口的核心节点。

防空拦截与实际损失之间的预期差

沙特官方公布的拦截战果——摧毁三枚弹道导弹及四架无人机——表明防空系统发挥了一定作用，但火情的实际发生本身揭示出防御体系并非无懈可击。

目前，阿美公司新闻办公室及沙特能源部均未就相关请求作出回应，损失程度尚无官方确认。这一信息真空本身即构成市场不确定性的来源：投资者无法准确评估拉斯塔努拉终端的受损程度，以及对出口流量的潜在影响，由此在防空拦截所传递的"已控制"信号与实际基础设施损伤之间形成明显的预期差。

出口路线切换加剧东部枢纽暴露风险

此次袭击发生的时间节点，恰逢沙特石油出口路线正经历一轮重要调整。

据彭博报道，冲突于今年2月爆发后，伊朗封锁霍尔木兹海峡大部分通道，阿美随即将出口重心转移至红海沿岸。然而近几周，随着油轮运营商逐步摸索出恢复霍尔木兹航运的方式——通行量已接近战前水平——阿美开始重新加大经波斯湾的原油出口。

与此同时，胡塞武装对红海航运及港口的威胁持续升温，进一步推动出口流量向波斯湾侧倾斜。这一背景下，拉斯塔努拉所承载的出口份额正在上升，其战略价值与脆弱性同步凸显。

航运保险市场方面，波斯湾水域的战争险溢价预计将随拉斯塔努拉事件进一步承压上行。尽管霍尔木兹通行量已接近战前水平，但此次袭击提示市场，东部出口基础设施的安全风险正在被低估，相关保险成本的重新定价或将对航运经济性产生连锁影响。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

尽管归母净利润较第三季度实现扭亏，但与去年同期2.72亿元的盈利水平相比，仍有较大差距。

收入端的增长离不开影石创新持续推出的新品和渠道的优化。

今年6月，影石创新推出双摄云台相机Luna Ultra，进入第三季度后接连推出旗舰全景相机X6和云台相机Luna Pro，进一步扩充产品矩阵。

与此同时，影石创新也在拓展海外线下渠道。8月在东京开设日本首家旗舰店，9月又将北美首家直营旗舰店开进纽约时代广场。

即便如此，成本的快速上涨、研发投入的加大还是不断侵蚀增长带来的收益。

第三季度，影石创新营业成本为25.99亿元，同比增长68.81%，增速高出同期收入增速超35个百分点。

受此影响，影石创新第三季度毛利率降至33.7%，较去年同期的47.64%下降近14个百分点。

不断加码研发投入也对盈利造成压力。第三季度影石创新研发投入达到6.38亿元，同比增长21.91%。

影石创新解释称，存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧，以及战略研发和市场开拓投入增加，是利润大幅下滑的主要原因。

尽管利润承压，但影石创新为确保供应链稳定，仍然主动增加了核心元器件战略储备及新品，备货的备货规模还在持续扩大。

截至9月底，影石创新的存货达到71.54亿元，较去年底增长约145%；前三季度经营活动现金流量净额为-42.64亿元。

整体来看，存储元器件涨价正在给影石创新带来双重压力。一方面，原材料成本上涨侵蚀产品毛利率；另一方面，为应对供应链的不确定性，公司加大战略备货，也进一步增加了资金占用。

影石创新面临的压力也是今年消费电子产业链共同遭遇的挑战。随着AI需求持续挤占存储产能，存储元器件价格维持高位，手机、PC及影像设备厂商均面临成本上涨的压力，而激烈的终端市场竞争又限制了企业向消费者转嫁成本的空间。

在存储涨价周期尚未结束的背景下，如何控制成本、消化库存并稳住毛利率，将成为影石创新后续盈利修复的关键。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

Seawolf联合创始人Vincent Daniel在一篇Substack文章中披露，该机构已建立CoreWeave空头头寸，并将其商业模式与多家资产租赁公司进行类比。他指出，GPU的经济寿命可能远不及石油钻井平台、飞机或航运设备，而竞争性芯片供给正在以惊人速度扩张，这使CoreWeave的护城河存在根本性疑问。

Daniel强调，这一空头押注的核心逻辑并非看空AI行业整体前景，而是对资本可得性与融资成本的判断。他认为，科技公司正与政府争夺融资资源，叠加货币政策收紧周期，CoreWeave若无法以低廉成本持续融资，其商业模式将难以为继。CoreWeave股价近期已因债务问题引发市场担忧而出现明显下跌。

从一条社交媒体帖子到系统性做空

Seawolf的CoreWeave空头头寸，起源于一个颇具戏剧性的契机。

Daniel表示，此前有人在X平台上嘲讽那些做空CoreWeave却缺乏财务分析支撑的投资者，这反而促使Seawolf团队决定认真研究这家公司。

"很难反驳这种说法，所以我们决定认真研究一番，"Daniel写道。"当我们深入挖掘CoreWeave的故事时，开始意识到它的商业模式看起来非常熟悉。"

Daniel与Seawolf联合创始人Danny Moses、Porter Collins共同对CoreWeave展开深度研究。CoreWeave的核心业务是租赁以英伟达GPU为主的高性能AI算力，属于所谓"新云"（neocloud）赛道。

"这种模式我们见过"：与传统资产租赁公司的类比

Seawolf将CoreWeave的商业模式与多家传统资产租赁公司进行了对比，包括向石油公司租赁钻井平台的Transocean，以及航空设备租赁公司AerCap Holdings。

值得注意的是，Seawolf同时持有上述两家公司的头寸，但明确表示更倾向于这两家，而非CoreWeave。

原因在于资产的经济寿命与供给约束存在本质差异。Daniel指出，Seawolf偏好租赁那些底层供给受到结构性约束、远期订单规模有限的资产。"尽管算力需求无疑十分旺盛，但竞争性芯片产能的远期供给正在以惊人速度扩张。"相比之下，GPU的经济寿命存在更大的不确定性。

资本结构是核心风险

在财务层面，Seawolf的担忧更为具体。Daniel指出，CoreWeave的运营需要持续大规模采购高价AI芯片，资本消耗极为密集。

"基于预计2027年的自由现金流缺口以及当前资产负债表的杠杆水平（具体而言是有形普通股权益与总资产之比），这一局面令人望而生畏，"Daniel写道。"要持有这只股票，投资者必须相信CoreWeave能够以增值条件筹集数百亿美元的增量资本——这不是我们愿意押注的赌局。"

他同时坦承，Seawolf目前对CoreWeave的分析仍处于"早期阶段"。

与WeWork的类比，以及对AI大局的判断

这并非Seawolf首次公开质疑CoreWeave。本月早些时候，Moses曾在"The Real Eisman Playbook"节目中与另一位"大空头"投资者Steve Eisman同台，将CoreWeave比作WeWork——这家曾经的硅谷办公空间独角兽如今已成为科技创业公司的警示案例。

不过，Daniel明确区分了这一空头押注与对AI行业整体的判断。他表示，Seawolf的CoreWeave空头本质上是对资本可得性和融资成本的押注：科技公司正与政府争夺融资资源，货币政策收紧周期进一步压缩了廉价融资空间。

"如果它无法以低廉成本融资，或者资本根本无法获得，那么走完这段路将会非常艰难——这正是我对CoreWeave所做的判断，"Daniel对Business Insider表示。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

私募证券基金成增长来源

中基协数据显示，截至 2026 年 9 月末，存续私募基金管理人 18398 家，管理基金数量 145712 只，管理总规模 25.83 万亿元，均创下历史新高。

其中，私募证券投资基金管理人7172 家；私募股权、创业投资基金管理人 11064 家；私募资产配置类基金管理人 3 家；其他私募投资基金管理人 159 家。

对比上月数据：私募证券投资基金管理人从 8 月末的 7203 家降至 7172 家，管理人数量继续减少；而证券类私募的管理规模逆势上行，成为拉动全行业规模增长的主要动力。

这意味着行业正走向管理规模稳步扩张，行业整体提质增效的良好趋势。

优势地区持续集聚

拉长时间来看，今年 1 月末行业总规模仅 22.44 万亿元，截至 9 月末年内累计新增规模 3.39 万亿元，行业稳步增长大趋势鲜明。

另外，今年以来私募基金区域布局集聚效应显著。

截至 2026 年 9 月末（按 36 个辖区统计），管理人主要集中在上海、北京、深圳、浙江（除宁波）、广东（除深圳）、江苏六地，上述地域合计占全国市场的72.37%，相比 8 月份的 72.35% 小幅抬升。

各地管理人数量：上海 3508 家（19.07%）、北京 3068 家（16.68%）、深圳 2665 家（14.49%）、浙江（除宁波）1469 家（7.98%）、广东（除深圳）1463 家（7.95%）、江苏 1142 家（6.21%）。

从管理规模看，集聚特征同样明显，规模前六大辖区与上述地区一致，合计占比 76.01%，略高于 8 月的 75.98%。各地管理规模：上海 72109.09 亿元（27.91%）、北京 60131.08 亿元（23.28%）、深圳 22854.32 亿元（8.85%）、广东（除深圳）15028.57 亿元（5.82%）、江苏 14447.57 亿元（5.59%）、浙江（除宁波）11775.04 亿元（4.56%）。

整体而言，私募基金资源高度向国内金融核心城市集中。上海、北京在机构数量与管理规模上长期领跑，依托完善的金融配套、人才、资金与产业基础形成资管集群；深圳、江浙及广东其他地区紧随其后，依靠科创产业与民营经济，支撑股权创投与证券类私募发展。这一格局是金融要素自然流动的结果，头部金融高地的优势还将持续巩固。

持续发展动力何在？

那么私募行业的持续发展动力是什么呢？

一方面，居民和机构的理财偏好正在发生变化，存款、普通理财收益水平相对有限，难以满足多元化的收益需求，不少投资者选择配置私募基金，以追求更好的收益。随着市场活力增强，资金进一步流入证券类私募，为行业发展提供支撑。

与此同时，股权、创投基金持续服务实体经济，为科创、高端制造等领域的企业输送长期发展资金，成为行业规模稳定增长的重要底盘。

此外，随着行业监管持续规范，不合规的机构逐步出清，市场资金更倾向于选择风控扎实、业绩稳健的优质管理人，助推行业走向高质量发展。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这笔始于去年7月的收购，正在走到最后阶段。塔塔已将要约价格从每股14.10欧元提高至14.40欧元，按全部股份接受要约计算，最高现金对价约39.06亿欧元。依维柯的军工业务已出售给Leonardo，塔塔将接手的业务包括卡车、客车、FPT动力总成及金融服务。

福田、宇通等中国商用车企业，需要重新审视这位欧洲对手。它们正向欧洲、拉美投入更多资源，而塔塔希望借这笔收购，把印度的采购和研发能力带入依维柯。欧洲品牌原有的产品、工厂和服务网络，可能因此获得更有竞争力的成本。

这种组合，触及了中国商用车出海最重要的一项优势。

塔塔在向投资者解释交易时，提出了共同采购、拓展低成本采购来源，以及合并部分电动化、排放和智能化研发投入的计划。对依维柯来说，零部件采购和新车开发有了更大的调整余地；对塔塔来说，依维柯在欧洲、拉美已经建立的市场位置，则能帮助它扩大海外业务。

塔塔此前主要依托印度市场，并在非洲、中东等地经营。依维柯的业务重心在欧洲，拉美也是其重要市场。并购为双方互用渠道、扩充当地产品线提供了条件。

据《印度时报》今年6月报道，塔塔商用车负责人吉里什·瓦格已提出，利用依维柯分销网络将塔塔卡车引入拉美，并将部分依维柯产品带入印度。这些安排尚待交割后的整合。

拉美由此成为观察这笔收购影响的一个直接窗口。

福田在巴西的扩张正在加快。今年上半年，其当地上牌量达到1745辆，同比增长138%。公司已在南里奥格兰德州投产卡车组装线，并在伊塔雅伊经营配件配送中心。本地生产与售后投入伴随着销量增长，福田正在为更大的业务规模铺路。

福田的组装线和配件库，需要靠当地销量增长逐步消化投入。塔塔则有机会通过依维柯利用现成的网络。若塔塔的产品能够由这些渠道销售和维护，新集团扩大拉美业务时，就能减少重新铺设网点的投入。再叠加采购和研发降本，其让利空间可能扩大。中国企业仍在增加本地投入，原有对手一旦缩小车价差距，海外业务的利润就会承受更多压力。

欧洲客车市场的竞争更进一步，中国品牌已经站到了前排。

据行业媒体Sustainable Bus援引DVV统计，今年上半年，在涵盖欧盟、英国等市场的8吨以上纯电动巴士口径下，宇通注册量为1636辆，依维柯与Heuliez合计1156辆。两者争夺的已经是同一批电动化更新需求，塔塔入主后的整合效率，将影响依维柯继续争取订单的能力。

欧洲客户采购客车时，车辆与多年服务往往一同进入合同。依维柯2024年获得的罗马ATAC订单，除了411辆电动公交车，还包含十年全服务维护，由当地经销商提供维修车间及现场支持。整车制造成本如果下降，依维柯就有更多空间调整合同报价，而既有服务安排可以继续保留。

宇通也在增加这部分投入。今年9月，其欧洲首个综合服务中心在挪威斯托克开业，将交付、维修、配件和培训集中在一处，还配备了支持当地强制年检的设施。国内电动客车的开发和制造能力已经帮助宇通拿到订单，接下来的服务投入，则要让这些车辆在欧洲持续运营，也为客户下一轮采购建立信任。

在欧洲轻型商用车领域，依维柯还能通过金融服务争取客户。其经由IVECO CAPITAL提供的RENTIVE长期租赁，已把车辆、设备、维修及道路救援等服务组合起来。客户比较的是合同期内的用车支出，制造成本一旦下降，依维柯就有空间调整整套方案的报价。

不过，塔塔并没有拿到一份可以立即兑现的降本收益。

依维柯今年第二季度收入同比增长7.3%，调整后息税前利润却由上年同期的1.71亿欧元降至1.31亿欧元。公司将利润压力部分归因于产品质量投入及客车返工成本，同时表示相关客车返工已完成，预计下半年盈利逐步修复。

正式要约还保留了两年的非财务承诺，包括保留依维柯主要品牌、都灵总部及运营架构，两年内不进行重大重组或关闭工厂。塔塔需要在保留现有制造体系的前提下取得收益，采购和研发整合能节省多少，将直接影响这笔交易的回报。

中国供应链也会继续参与其中。依维柯今年10月获得的阿塞拜疆100辆小巴订单，将由南京依维柯组装；其2026款eDaily还增加了宁德时代磷酸铁锂电池方案。中国企业的制造和电池能力，已经成为这家欧洲车企海外业务的一部分。

塔塔若能把旗下产品接入依维柯网络，中国商用车将遇到一个更难绕开的对手。中国车企在欧洲、拉美的扩张，也将更多碰上同一家集团的连续应战。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

贝泰妮继续拓展婴童洗护与抗衰业务，第三季度收入和利润却出现回落。

10月26日晚，贝泰妮披露2026年三季报。第三季度，公司营收10.46亿元，同比下降4.28%；归母净利润1801.76万元，同比下降28.55%；扣非净利润亏损2319.47万元。

前三季度累计业绩仍保持增长，营收36.37亿元，同比增长4.99%；归母净利润3.10亿元，同比增长13.95%；扣非净利润2.23亿元，同比增长21.38%。不过，相比上半年归母净利润18.30%的增速，第三季度表现拉低了累计增长速度。

归母利润与扣非利润的差距，来自非经常性收益。第三季度，公司非经常性损益净额约4121万元，其中较大一项是金融资产公允价值变动等收益。这部分收益使当季归母净利润保持为正，扣非口径则显示出经营中的盈利压力。

压力主要体现在销售投入与收入的变化不匹配。根据三季报与半年报测算，第三季度销售费用约6.39亿元，同比增长15.47%；销售费用率由去年同期约50.65%升至61.10%。同期毛利率约74.71%，较去年同期有所改善，但销售费用率上升仍明显压缩了利润空间。

公司今年的业务拓展，正在向薇诺娜之外延伸。上半年，主品牌薇诺娜收入19.99亿元，同比增长2.54%，仍占主营收入近八成；薇诺娜宝贝、瑷科缦收入分别为1.69亿元、0.75亿元，同比增长54.04%和46%。子品牌增长更快，但规模与主品牌仍有较大差距。

薇诺娜宝贝正在增加家庭日常护理场景。7月，品牌在上海CBME孕婴童展上发布面向3岁以上儿童的洗沐系列，将产品从面霜、防晒等延伸至洗发、沐浴。增加清洁类产品，意味着品牌可以覆盖更多日常使用需求，也为母婴渠道增加可销售的品种。

瑷科缦则围绕专业护理与居家抗衰展开。公司8月披露，品牌已覆盖全国超过700家专业院线机构，通过院线服务建立专业认知，再连接消费者日常护肤需求。这条业务线与薇诺娜的敏感肌护理定位形成区分，也让贝泰妮接触到不同的消费人群。

渠道端，内容电商的重要性上升。上半年公司抖音渠道收入6.42亿元，同比增长57.38%，明显快于阿里系渠道。新平台带来了销售增量，也使直播、内容推广和用户运营成为经营中的重要投入。

第四季度的备货和推广已经提前启动。三季度末，公司存货7.58亿元，较年初增加43.42%；预付款项1.57亿元，较年初增加77.47%。公司解释，存货增加主要为第四季度大促和新品上市备货，预付款增加则主要对应直播、种草、平台推广及广告营销安排。

年末销售旺季到来前，库存和营销资源已先行投入，接下来需要销售增长来消化。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

27日，泡泡玛特发布公告，公司2026年第三季度整体收益（未经审核）较2025年第三季度同比下降45%-50%；其中中国收益同比下降25%-30%，亚太收益同比下降65%-70%，美洲收益同比下降70%-75%，欧洲及其他地区收益同比下降50%-55%。中国线下渠道收益同比下降5%-10%，线上渠道收益同比下降45%-50%。

市场对复苏前景同样存有顾虑。汇丰控股在业绩公布前发布的研究报告中，将泡泡玛特2027年和2028年的营收预测分别下调8%和9%，并将2026年销售额预估从346亿元人民币调低至332亿元，理由是"企稳之路可能较预期更为漫长"。

此次实际公布的业绩数据，较机构此前预测更为悲观。摩根大通在10月21日发布的研究报告中，预计泡泡玛特2026年第三季度收入同比下降约37%，而最终公告显示降幅达到45%至50%，超出该行预测近10个百分点。

摩根大通同时预计，泡泡玛特全年调整后净利润约为93.41亿元人民币，同比下降27%。若以三季度实际降幅推算，全年利润压力或进一步加剧。

线上渠道数据亦早已释放预警信号。据高盛发布的渠道跟踪报告，今年三季度泡泡玛特天猫、抖音合计销售额同比下降30%，其中9月单月下降44%。结合最终公告中中国线上渠道收益同比下降45%至50%的数据，市场的担忧已被印证。

泡泡玛特今年上半年的表现同样低于预期——实现营收171.73亿元，同比增长23.76%；归母净利润50.38亿元，同比增长10.14%，分别低于此前市场预估的199.8亿元营收及66.4亿元净利润。

海外市场是本次业绩预告中受冲击最为严重的板块，美洲、亚太、欧洲及其他地区同比降幅均超过50%。在Labubu热潮退去后，海外业务既面临高基数压力，同时也未能证明消费者对其他IP及常规产品具有持续需求。

与此同时，泡泡玛特正加速推进旗舰大店扩张战略，在纽约时代广场、第五大道、SoHo等核心商圈布局双层旗舰店，巴黎亦计划开设大型旗舰店。但在收入端急剧收缩的背景下，更高的固定租约成本、前期装修投入，将对利润率形成双重挤压。摩根大通指出，泡泡玛特海外运营利润率已同比下降14个百分点至30%。

产品层面，泡泡玛特在三季度推出了与Twinkle Twinkle、Dimoo等热门IP结合的新品系列，试图以多元化的IP矩阵承接Labubu退温后的流量空缺，为后续增长积蓄动能。

在公司业绩持续低于预期的背景下，段永平的大规模持仓受到市场密切关注。按市场普遍测算，其整体持仓成本中枢约为150港元/股，截至27日收盘，泡泡玛特报132港元/股。

值得关注的是，段永平对泡泡玛特的态度此前曾发生大幅转变。2025年8月，其明确表示"看不懂这门生意、不会碰"，并担忧潮玩需求不可持续；直至2025年财报披露公司营收同比暴增184.7%、经调整净利润同比上涨284.5%后，才于2026年3月转变立场，随即通过卖出看跌期权、置换中国神华持仓等方式大举建仓，并在此后多次增持，最终成为仅次于创始人王宁的第二大股东。

面对最新公布的业绩预告，段永平近期仍在雪球上表示"还会再买一些"，持股上限不超过公司10%，并称"对错过几年就知道了"。然而，三季度收益同比下降45%至50%的实际数据，将对其持仓逻辑构成直接考验。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

端侧AI应用向机器人、汽车等场景扩展，正在推高瑞芯微的芯片收入。

10月26日晚，瑞芯微披露2026年三季报。第三季度，公司实现营业收入15.73亿元，同比增长43.57%；归母净利润4.73亿元，同比增长90.49%；扣非净利润4.61亿元，同比增长92.10%。

前三季度，公司营收44.49亿元，同比增长41.64%；归母净利润13.32亿元，同比增长70.90%；扣非净利润13.01亿元，同比增长72.09%。第三季度利润增长进一步加快。

利润增长快于收入，既有销售规模扩大的贡献，也有毛利率提升的支撑。前三季度，公司综合毛利率46.37%，根据报表测算，较去年同期提升约4.59个百分点。按归母净利润计算，第三季度净利率约30.09%，去年同期约22.68%。

研发投入也在增加。前三季度研发费用约6亿元，同比增长33.23%，但由于收入增长更快，研发费用率由约14.34%降至13.49%。毛利率提高、收入扩大，使公司在增加研发支出的同时，仍能留下更多利润。

业务变化集中在端侧AI芯片及其应用。公司披露，机器人、汽车电子、机器视觉、工业应用等产品线保持高速增长。其产品布局正围绕主控芯片与AI协处理器展开，主控负责设备运行和系统处理，协处理器提供运行AI模型所需的额外计算能力，两者组合用于不同终端。

这些芯片的用途已经落到具体产品上。按照半年报介绍，搭载相关方案的商用清洁机器人，可在本地识别污渍、规划路径；车载AI设备则把语音、视觉和传感信息结合起来，完成离线交互。对终端厂商而言，这意味着可以在原有设备上增加AI功能，并减少部分功能对云端服务的依赖。

9月11日的业绩说明会上，瑞芯微进一步披露，RK182X已导入数十个行业、数百个客户项目，AI电视、商用清洁机器人、陪伴机器人等应用已进入量产，车载AI Box也获得数个项目定点。客户从研发、验证走向生产，是芯片需求转化为实际出货的重要一步。

三季报更新了新品进度，RK3572等产品已在第三季度量产，RK182X相关项目继续推进。公司预计，RK182X将在第四季度放量，RK3572同期实现大规模出货，成为新增收入来源。

不过，终端生产还受到供应链约束。公司表示，第三季度PCB原材料短缺、交付周期拉长，影响了客户终端产品生产，导致部分芯片订单滞后、顺延，预计第四季度恢复。存储等零部件涨价也在向终端传导。公司自身内置存储的产品比例较小，但客户的整机成本和生产节奏仍会受到影响。

备货规模也在扩大。截至三季度末，瑞芯微存货18.84亿元，较年初增加约一半；前三季度经营活动现金流净额8.82亿元，同比增长4.13%。公司此前在机构调研中表示，正在扩大供应链渠道，并针对中高端产品和新品开展战略性备货。新芯片和客户终端陆续量产，对供货能力提出了更高要求。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据ZDNet报道，三星和SK海力士正准备于2027年第二季度向英伟达Rubin Ultra供应8层HBM4，此举意味着原定采用12层HBM4E的方案或将生变。与此同时，据Wccftech报道，英伟达早在去年9月便已悄然下调Vera Rubin平台的HBM4带宽规格——每颗Rubin GPU的带宽削减约13%，HGX Rubin NVL8系统层面降幅则高达26%。

上述调整对HBM供应商及GPU产业链均具直接影响。带宽门槛下调意味着更多HBM4产品有望通过英伟达资质认证，潜在供货来源扩大；而8层配置的引入则将降低每组HBM堆栈的成本与物料清单负担，在HBM供应持续偏紧的背景下，有望缓解产能瓶颈。

据ZDNet报道，8层HBM4原本并不在英伟达的规划之列，但随着公司重新审视Rubin Ultra的内存配置，相关讨论在2026年第三季度逐渐升温。报道指出，Rubin Ultra原计划依赖12层HBM4E，但最终产品可能转而采用8层HBM4与HBM4E的混合方案，以缓解12层堆叠因热管理挑战和良率偏低所带来的供应制约。

ZDNet援引知情人士消息称，英伟达预计将视机架配置不同，在基于Rubin Ultra的NVL机架级系统中同时部署8层HBM4和8层HBM4E。值得注意的是，尽管三星和SK海力士均已完成英伟达对12层HBM4的资质认证，其8层产品仍需单独通过认证流程。

TrendForce分析指出，与12层HBM模组相比，8层配置所使用的DRAM芯片数量更少，可同时降低每组堆叠成本及GPU整体物料清单成本，并能以相同的HBM位输出支撑更多GPU。鉴于HBM供应持续偏紧，8层方案预计将成为2027年众多GPU及ASIC厂商的优先评估选项。

ZDNet报道还显示，12层HBM4虽仍是2026年的主流配置，但8层HBM4的采用率预计将从2027年中期起大幅攀升。此趋势或不止于英伟达——Economy Tribune援引大信证券分析称，Anthropic自研AI芯片亦可能采用8层HBM4，三星或将同时承接该项目的晶圆代工与内存供货。

在带宽规格调整方面，据Wccftech报道，英伟达官方规格页面存档于9月1日的版本显示，Vera Rubin NVL72系统配备20.7 TB HBM4容量及1580 TB/s带宽，Vera Rubin超级芯片单芯容量为576 GB、带宽44 TB/s，每颗Rubin GPU对应288 GB及22 TB/s。

此后英伟达悄然下调规格：每颗GPU的HBM4带宽从22 TB/s降至19.2 TB/s，NVLink 6吞吐量则从3.6 TB/s降至3 TB/s，降幅分别约为13%和17%。据IT Home报道，Vera CPU的内存规格亦从固定的每芯片1.5 TB LPDDR5X调整为"最高1.5 TB"。

Economy Tribune指出，目前三大内存厂商均已披露HBM4性能数据：三星和SK海力士的HBM4数据传输速率为每引脚11.7 Gbps（三星最高可达13 Gbps），美光则超过11 Gbps，对应每组HBM4堆叠带宽分别约为3.0 TB/s（三星、SK海力士）和逾2.8 TB/s（美光）。

以每颗Rubin GPU集成8组36 GB HBM4堆叠计算，达到原定22 TB/s带宽需每引脚约10.7 Gbps，而修订后19.2 TB/s目标对应的引脚速率约为9.4 Gbps。Economy Tribune分析称，从理论上看，各内存厂商已披露的性能数据足以满足英伟达原始目标；IT Home则进一步指出，降低带宽要求后，更多HBM4产品有望获得Rubin GPU资质认证，整体产出有望随之提升。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，蜜雪集团宣布与君乐宝旗下高端鲜奶品牌悦鲜活达成战略合作。

双方将在鲜奶供应、产品研发、品牌营销及海外业务等方面深化合作。悦鲜活将成为蜜雪集团鲜奶品类的核心供应方，双方将共同扩大鲜奶供应范围，并在同等条件下优先保障蜜雪集团的供应量与供货权。

目前，蜜雪冰城和幸运咖已有约1.5万家门店引入低温鲜奶，覆盖现磨咖啡、奶茶等产品。

按照全国门店规模测算，未来两年，蜜雪集团还需将鲜奶覆盖门店数量扩大至现有规模的三倍以上。

早在2024年12月，蜜雪冰城就与君乐宝乳业集团签订战略合作协议，宣布在河南新乡合资建设“雪王牧场”，将合作延伸至上游奶源建设。

按照当时披露的规划，雪王牧场位于河南省新乡市卫辉市，占地约800亩，计划引进8000头高产荷斯坦奶牛，预计年产奶4.2万吨。

不过，全国门店的鲜奶供应不仅涉及上游奶源，还需要乳品加工、冷链运输及区域配送等环节的协同。随着鲜奶覆盖范围扩大，蜜雪也需要进一步完善供应体系。

根据双方规划，除鲜奶供应外，未来还将在高蛋白产品、冰淇淋原料、风味乳、奶盖及酸奶原料升级等方向开展联合研发，同时加强奶源、品控、冷链运输及质量安全标准的协同。

对于以平价产品为主要定位的蜜雪而言，大规模引入低温鲜奶，对冷链配送和库存周转提出了更高要求。

悦鲜活采用INF0.09秒超瞬时杀菌技术，产品保质期为19天。相较于常温原料，短保鲜奶从生产、仓储、运输到门店使用，都需要更加严格的温度管理和库存周转。

目前，蜜雪冰城小程序上一杯售价约8元的黑糖珍珠鲜牛乳，便使用了约200毫升悦鲜活冷链鲜奶。

鲜奶升级也是蜜雪今年持续推进产品品质调整的一部分。

今年以来，蜜雪持续推进乳品原料及咖啡制作方式的升级。除低温鲜奶外，集团还将部分产品使用的常温椰乳升级为冷链椰乳，将“棒打鲜橙”的原料升级为冷冻复合橙果汁，并调整百香果饮品配方和茉莉绿茶原料工艺。

咖啡同样是重点方向。据此次披露，蜜雪集团已在1万余家门店推广现磨咖啡，幸运咖全国门店则已于今年7月完成短保鲜烘焙咖啡豆切换。

在生产和配送环节，蜜雪集团目前已在国内建成六大生产基地。围绕此次原料升级，公司正推进鲜奶产线、HPP超高压处理产线以及云南工厂等产能建设，并通过三温同园仓储、三温同车配送等方式，提高短保原料的供应能力。

对于蜜雪而言，如何在提高原料品质的同时控制采购、运输及门店损耗成本，将直接关系到鲜奶能否在庞大的加盟网络中完成推广。

对于君乐宝而言，蜜雪持续扩大的鲜奶采购需求，也为旗下悦鲜活品牌提供了新的规模化销售渠道。

双方还计划结合海外市场布局，重点探索东南亚等地区的乳品原料供应、本地化研发与冷链协同。

随着鲜奶升级从部分门店走向全国推广，低温鲜奶能否成为平价现制饮品的常规原料，也将迎来更大规模的市场检验。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

沪电股份发布2026年三季度报告，第三季度单季归母净利润达26.99亿元，同比增长160.77%，创公司有史以来单季盈利纪录。前三季度归母净利润累计56.22亿元，同比增长106.87%，营业收入232.25亿元，同比增长71.88%。

公司将业绩高速增长归因于高速交换机、AI服务器及高性能计算领域的结构性需求持续旺盛，叠加产品结构持续优化。与此同时，泰国子公司已完成产能爬坡，前三季度实现扭亏为盈，标志着公司海外布局进入规模化收益阶段。这两大驱动力相互叠加，支撑公司盈利能力和资产规模同步快速扩张。

第三季度数据显示，公司盈利能力的弹性远超收入端扩张速度。单季营业收入95.36亿元，同比增长90.02%；归母净利润26.99亿元，同比增长160.77%；扣非净利润26.8亿元，同比增长159.50%。利润增速约为收入增速的1.8倍，体现出产品结构高端化和规模效应的共同作用。

从盈利质量看，前三季度扣非净利润54.74亿元，与归母净利润56.22亿元高度接近，非经常性损益对业绩的贡献相对有限——前三季度非经常性损益合计约1.48亿元，主要来自政府补助及应收款减值准备转回。

加权平均净资产收益率（ROE）方面，报告期末达31.24%，较上年同期增加10.17个百分点；单季ROE为14.10%，较上年同期增加6.33个百分点。基本每股收益前三季度为2.9214元，同比增长106.69%。

泰国子公司实现扭亏为盈，是本季度业绩报告的重要亮点之一。公司在季报中明确表示，泰国子公司已从产能爬坡期逐步迈入规模化运营期，2026年前三季度实现盈利。

这一转变具有战略意义。此前泰国工厂处于投产初期，持续亏损对整体利润形成拖累。随着产能利用率提升及规模经济效益显现，该工厂从拖累项转为贡献项，将进一步增强公司在全球供应链中的布局优势。

公司正处于大规模资本扩张周期。资产负债表数据显示，截至报告期末，固定资产余额为84.60亿元，较年初57.06亿元增长48.3%；在建工程余额为33.05亿元，较年初24.60亿元增长34.4%。

现金流量表进一步印证扩张力度——前三季度购建固定资产、无形资产及其他长期资产的现金支出达52.77亿元，远超上年同期的21.04亿元，增幅接近151%。为支撑上述投资，公司同期通过借款净融入资金约51.66亿元，短期借款余额由年初21.70亿元升至41.78亿元，长期借款由18.86亿元大幅扩张至47.25亿元。

总资产规模随之快速膨胀，报告期末达432.57亿元，较年初282.54亿元增长53.10%。股东权益亦同步增至205.31亿元，较年初增长35.85%，主要受盈利留存驱动。

公司经营活动产生的现金流量净额为27.04亿元，低于上年同期的28.95亿元，主要源于收入规模扩大带动应收账款及存货同步大幅增加——应收账款期末达96.50亿元，较年初55.07亿元增长75.2%；存货由42.46亿元增至71.39亿元。

报告期内，公司2024年度股票期权激励计划第一个行权期条件已成就。截至报告期末，共有401名激励对象行权6,212,523份股票期权，公司总股本由1,924,363,537股相应增加至1,928,555,322股，股本扩张幅度较小，对每股收益摊薄影响有限。

行权期限延续至2027年9月24日，尚有198名符合条件的激励对象持有约8,549,227份未行权期权，后续行权进展仍需关注。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据彭博报道，日本央行周二公布的数据显示，剔除生鲜食品及特殊因素后的消费者价格同比上涨3.2%，较8月的2.6%明显加快，该指标旨在更准确反映基础通胀趋势。

市场普遍预计，日本央行将在本周五的政策会议上维持利率不变，但12月加息预期正在升温。彭博调查显示，超过80%的经济学家预计日本央行将在12月上调基准利率，受访者中无人预计央行本周采取行动。

对投资者而言，通胀指标重新加速意味着日本货币政策正常化的节奏仍可能加快。若日本央行确认基础通胀已稳定达到2%的目标，加息预期将继续影响日元、国债收益率及利率敏感型资产的定价。

日本央行的价格趋势指标显示，9月剔除生鲜食品和特殊因素后的消费者价格同比涨幅升至3.2%，为三年来最高水平。

这一涨幅不仅高于日本央行2%的通胀目标，也较前一个月加快0.6个百分点，显示价格压力并未随着部分政府补贴的实施而消退。相较于通常被市场广泛关注的通胀指标，该数据排除了补贴等短期政策扰动，更能反映潜在价格走势。

日本政府上周公布的数据显示，剔除生鲜食品后的消费者价格在9月同比上涨2.1%。两项指标之间的差异，反映出能源及公用事业补贴对总体通胀读数形成了一定压制。

日本央行9月已将借贷成本上调至1.25%，加息节奏达到1990年以来最快。最新通胀数据公布后，市场对进一步收紧政策的预期得到巩固。

彭博调查显示，超过八成经济学家预计日本央行将在12月会议上加息。相比之下，没有受访经济学家预计央行会在本周五的会议上调整政策利率。

这意味着，本周会议的重点或不在于即时行动，而在于日本央行是否释放更明确的信号，尤其是其对潜在通胀是否已达到2%目标的判断。该目标设立已超过13年。

日本央行行长植田和男本月表示，潜在通胀已非常接近2%，央行不能再容忍其继续上升。这一表态被视为日本央行仍倾向继续加息的信号。

在最新价格指标升至3%以上后，植田和男此前的表态获得了更多数据支撑。若日本央行认定通胀压力已不再是暂时性现象，政策重点将更偏向于防范价格上涨进一步固化。

对于市场而言，关键不只是单月数据的强弱，而是日本央行是否据此提高对通胀持续性的判断，并将这一判断转化为12月的实际政策行动。

日本近期公布的数据整体支持进一步收紧货币政策。周二稍早公布的数据显示，日本服务生产者价格上涨加快，部分受到中东冲突影响。

服务价格的走强与核心通胀指标回升共同表明，价格压力并未局限于个别商品或受补贴项目。对日本央行而言，这提高了继续推进利率正常化的紧迫性。

本周五会议若按预期按兵不动，12月会议将成为下一阶段政策判断的关键节点。核心通胀能否维持高位，以及日本央行是否正式确认基础通胀达到目标，将决定加息预期能否从市场共识转化为政策现实。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这一规模达30亿美元的直接股权投资，标志着两家科技巨头在AI底层算力与顶层应用之间结成更为紧密的利益联盟。作为合作的硬件核心，Meta将大幅扩大对英伟达下一代计算基础设施的部署，以直接响应市场对高效AI计算资源的激增需求。

在软件与生态层面，双方的联合行动旨在全面优化Muse大模型的推理与训练性能。面对消费者对实用AI智能体（AI Agent）的高涨热情，两家公司将整合从基础设施到大模型的端到端工作流，以显著降低总拥有成本并提升运算表现。

英伟达首席执行官黄仁勋与Meta首席执行官扎克伯格均在此次联合声明中表态，强调AI智能体代表着全新的计算范式。此次深度技术捆绑与资本注入，旨在通过优化基础设施，将个人超级智能普及至全球数十亿用户，预计该事件将对全球AI应用生态及底层算力市场格局产生深远影响。

聚焦Muse模型，扩大下一代AI基础设施部署

作为深化合作伙伴关系的重要一环，Meta计划显著扩展其AI基础设施中的英伟达产品阵列。为满足下一代AI智能体庞大的运行需求并实现每瓦性能的最大化，Meta将部署英伟达Vera Rubin架构以及Vera CPU。此外，为提升网络运行效率与数据吞吐量，Meta还将引入英伟达Spectrum-X以太网网络技术与BlueField-4设备。

此次合作的另一大核心是Meta旗下的Muse系列模型及AI智能体。自发布以来，依托英伟达现有的基础设施，Muse模型已展现出前沿级别的基准测试性能，并实现了消费者下载量的快速攀升。为进一步巩固这一市场优势，双方将致力于跨工作流的联合优化。同时，两家公司正在探讨基于英伟达OpenShell参考架构的更多技术协同，计划引入用于安全部署的NVIDIA OpenShell，以及用于监控智能体行为、处理结构化与非结构化图形数据的NVIDIA Sentry技术，从而全面强化AI智能体的安全性与可靠性。

此次高达30亿美元的注资与深度技术整合，反映了两家公司对AI智能体商业前景的高度共识。黄仁勋表示，AI智能体代表着一种全新的计算范式，即软件能够理解人类目标进行推理，并使用工具代为执行任务。他指出，双方正端到端地优化计算基础设施，以打造强大，高效且安全的AI智能体。扎克伯格则重申了Muse在推动大众AI普及方面的战略地位，强调双方的持续合作将为全球数十亿人提供最优秀的个人智能体与前沿大模型。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

10月27日，A股全天高开低走，午后进一步扩大跌势，三大股指集体走低，沪指跌超1%，创业板跌超3%，科创50更是大跌近5%。银行板块逆势走强，沪农商行涨近4%、股价创年内新高，工商银行、建设银行再创历史新高。算力硬件、芯片半导体午后回落，尾盘加速下错，光通信、光模块、半导体设备等概念股跌幅居前，联讯仪器跌6%，股价失守千元关口。航天军工、生物医药板块等亦大幅调整，CRO、创新药等悉数下跌。人形机器人再度活跃。

据中国基金报，东方财富策略师陈果表示：“今天的下跌是资金面的因素为主，外部的宏观不确定性也有一些，但是例如美国中期选举这个事情A股没必要比美股更敏感。目前大家觉得没有什么资金是要进场的，反而是担心逢反弹就有减仓，所以如果有像上周五这样强力的ETF净流入就会好一些，如果没有强力的ETF净流入的话，内生性自发加仓资金的意愿还是比较少一些。”

港股亦高开低走，恒指、恒科指双双下跌，权重科网股多数下跌，联想集团逆势涨近3%，芯片股、光模块等局部反弹，澜起科技、海光芯正等走高。AI大模型反弹，智谱大涨近9%，此前Anthropic提交IPO申请；OpenAI推出GPT-6.1 Terra。债市方面，国债期货全线大涨，30年期国债一度创下年内新高。商品方面，国内商品期货涨跌参半。

A股：截至收盘，沪指跌1.33%，深成指跌2.50%，创业板指跌3.41%。

盘面上，个股呈现普跌态势，沪深京三市超4900股飘绿，今日成交1.47万亿。沪深两市成交额1.46万亿，较上一个交易日缩量近1500亿。板块方面，半导体、军工、软件、房地产、CRO板块等尾盘集体下杀。银行、海运、煤炭板块逆市走强。

港股：截至收盘，恒指跌0.73%，恒科指跌1.48%。

盘面上，创新药、半导体、锂电池板块带头调整。工商银行、中国人寿、中国神华逆市走强。

债市：国债期货大幅走高，截至收盘，30年期主力合约涨0.44%，盘中创下年内新高，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约跌0.05%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货涨跌参半，截至收盘，能源品涨幅居前，LPG涨4.50%；化工品多数上涨，沥青涨3.77%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨3.77%；基本金属多数上涨，铅涨0.99%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌6.96%；油脂油料多数下跌，棕榈油跌3.54%；贵金属全部下跌，铂跌3.22%；农副产品多数下跌，苹果跌2.02%；黑色系涨跌参半，不锈钢跌1.33%；非金属建材涨跌参半，PVC跌1.10%。

工行、建行双创新高

工商银行再创历史新高；建设银行再创历史新高；沪农商行涨4.22%、创年内新高，领涨板块；重庆银行涨超3%，南京银行、北京银行、江苏银行、成都银行、厦门银行、浦发银行、齐鲁银行、上海银行、民生银行、兴业银行、平安银行等多股涨超2%。

催化来自三重逻辑共振：

其一，高股息利差持续扩张。当前10年期国债收益率处于1.6%—1.7%低位，银行板块股息率普遍在4%以上，股息率与无风险利率的利差对保险资金、社保基金形成强吸引力。

其二，中期分红密集落地。已有21家A股上市银行披露或实施2026年中期分红方案，合计拟派息超2600亿元，其中六大行合计拟派现约2209.89亿元、占比超八成；六大行分红比例统一由30%提升至31%，工商银行拟派息约538.53亿元、建设银行约525.82亿元，"分红抢筹"行情持续发酵。

其三，基本面拐点确立。二季度商业银行净息差环比回升至1.41%，为2022年以来首次单季环比回升；42家上市银行中32家实现中报营收与归母净利双增、占比超七成，盈利韧性夯实分红基础。

国信证券认为，当前稳增长政策不及预期、实体投资与消费复苏缓慢，市场风险偏好不断下降，增量资金主要来自保险资金与沪深300ETF等低风险偏好机构；存款集中重定价周期支撑净息差阶段性、结构性企稳，银行盈利底部夯实

长江证券认为，从中期维度看，银行股低估值修复与红利价值重估的方向不受市场风格制约——四季度至明年年初仍是红利资产的重要配置窗口，主流银行三季度业绩稳中向好、净息差稳定，政策维护银行系统稳定的逻辑牢固；但需警惕，若市场情绪和风险偏好企稳回升、成长板块持续反弹，防御资金可能阶段性流出银行板块。

联讯仪器跌破千元关口

隔夜Anthropic IPO重燃全球AI情绪，早盘半导体一度领涨（天德钰盘中涨超10%），但午后震荡回落，紫光国微跌停，星宸科技大跌近15%，翱捷科技、富瀚微、强一股份、瑞芯微、华海清科跌超5%。

存储、光通信、PCB等AI硬件方向同步下挫，联特科技跌超13%、华正新材跌停。

隔夜全球芯片链催化密集：SK海力士正准备于10月28日宣布一项规模达50万亿至60万亿韩元的额外股东回报计划；三星电子和SK海力士将于明年第二季度量产并交付8层HBM4给英伟达；美国银行、黑石、花旗和摩根士丹利将为Anthropic购买博通的人工智能芯片和网络设备提供630亿美元融资。

野村证券10月25日研报认为，市场对人工智能投资前景的担忧属于"反应过度"，存储芯片短缺局面将持续至2028年，当前存储板块估值已进入"被严重低估"区间，维持对存储行业的正面看法，并将三星电子和SK海力士列为"重点关注个股"。

其中，A股第二高价股联讯仪器全天跌6.00%报987.00元，跌破千元关口，成为继源杰科技之后本月又一只出局的千元股，当前A股千元股仅剩贵州茅台一只。

公司在近期生产经营情况公告中表示，前三季度预计归母净利润19亿—21亿元、同比增1866%—2072.95%，生产经营与订单交付正常，但股价仍随板块情绪走弱。

智谱大涨！

“全球大模型第一股”智谱再度直线拉升，盘中一度涨近13%，收盘涨近9%。

分析人士认为，主要有两大利好刺激：

一是美国知名大模型企业Anthropic已于10月26日向美国证券交易委员会提交IPO招股书，拟登陆纳斯达克。这一号称“史上最大IPO”的企业估值无疑对大模型公司估值带来了提振；

二是据OpenRouter平台最新数据测算，10月19日至25日，平台全球大模型周调用量达188万亿Token，环比增长14.63%；其中中国大模型调用量达93.54万亿Token，环比增长18.14%，连续26周超过美国。

值得注意的是，10月27日，胡润研究院发布《2026胡润百富榜》（Hurun China Rich List 2026），榜单持续刷屏。智谱的创始人刘德兵和唐杰，以395亿元和275亿元进入新人前十。

从榜单结构来看，半导体、AI算力赛道企业家财富增长非常突出。财富创造主线已经切换到新质生产力，高科技正成为最强造富引擎。机会也高度集中于高景气赛道。不过，高估值也代表着高波动，据此投资需谨慎。

人形机器人概念股持续活跃，多伦科技、赛福天、襄阳轴承走出4连板，光洋股份、大西洋2连板，大洋电机、华培动力、东贝集团、横河精密、方正电机等涨停，豪恩汽电、上纬新材、瑞迪智驱、怡合达等跟涨。

这一轮的催化，是上周末物理AI赛道的集体"刷屏"：

突破窗口大幅前移：宇树科技创始人王兴兴将物理AI突破预期从"最长10年"缩短至"2—3年，甚至1—2年"，引发市场对量产时间表的重新定价。

外资投行翻多：摩根大通随即将宇树评级从"低配"直接跳升"增持"，目标价从300元飙升至995元，2028年销量预测上调近3倍，理由是"物理AI采纳曲线可能提前"。

量产数据佐证：启元机器人仅用一个月完成第5000台量产下线、日产能达200余台；商务部数据显示，今年前三季度重点平台具身智能机器人销售额同比增长22.6%。

算法成本骤降：野村披露新算法使运动控制训练算力需求骤降1000倍，机器人参与门槛大幅降低。

国产模型登顶：智元披露其GO-3 Nano Preview在具身智能评测基准RoboDojo最新榜单中以61.90分位列第一，超过GPT-6 Astra。

财富效应共振：今日发布的《2026胡润百富榜》中，宇树科技王兴兴以695亿元上榜，DeepSeek梁文锋以2800亿元位列第七，AI与机器人造富叙事进一步强化题材情绪。

摩根大通称，若物理AI能力突破压缩到"数年尺度"，已部署机器人的数据、测试和开发者价值可能被重新定价；但能否落到收入端，仍取决于试点能否转化为持续企业订单。

国信证券表示，人形机器人产业将凭借高度智能化和灵活性，创造出更为多元的应用场景，极大拓宽市场覆盖范围，进一步释放商业价值与发展潜力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

保险经纪巨头达信（Marsh）全球数字基础设施业务主管Mike Mathews表示，今年早些时候，单日100万美元的延迟罚款已让其团队紧急为客户设计专项保险产品，而仅数月之后，新合同中的罚款条款便迅速攀升至每日500万美元以上——这一5倍的急速跳涨在投资者和银行家圈子里"引发了震荡"。银行家和债券持有人正要求开发商购买更多此类保险，以支持其对首次入场开发商和亏损AI初创企业的承保。

KKR全球数字基础设施主管Waldemar Szlezak本月在摩根大通基础设施投资论坛的总结中直言："我敢打赌，延迟罚款将使更多开发商破产，而非利率。"S&P Global估计，2026年数据中心保险保费规模已达约100亿美元，是全球航空保险市场规模的两倍；瑞士再保险则预测，这一数字到2030年可能逼近240亿美元。

延迟交付罚款的规模已超出传统财务风险的想象边界。

专门为投资者、贷款方和开发商量化延迟成本的Occam Edge公司的Christian Okoye指出，以每日500万美元的罚款计算，若一座1吉瓦数据中心的交付从原定日期推迟约两个月，开发商将累计承担约3亿美元罚款，同时还将损失原本预期的租金收入——两者叠加对贷款偿还构成严重打击。

当数据中心建设链条上的每一方均依赖借贷融资时，延迟引发的问题将产生连锁效应。AI实验室方面的损失可能更为惨重：一旦芯片无法通电或数据中心停运，其单月收入损失将是上述3亿美元的数倍。

RBC Capital Markets近期报告显示，若数据中心温度偏离安全范围达一个月，可能面临1.5亿美元罚款。Gallagher Re的研究则发现，若数据中心严格遵守行业惯例的99.999%正常运行时间承诺（即每年约五分钟停机），仅一次45分钟的中断，就可能吞噬该数据中心全年现金流的40%。

AI基础设施所衍生的风险，与传统数据中心保险框架存在根本性错配。

传统保险产品覆盖的是火灾、水灾等物理事件引发的施工延误或业务中断，并不涵盖电力公司无法按时供电、或园区自备发电设施延误等情形。Mike Mathews打了一个比方：就像建造一栋承诺圣诞节前竣工的房屋，却因电力接入或电器到货延误拖至次年二月——这种令人沮丧的延误在传统保险框架下通常无法获赔。

S&P Global在今年四月的报告中警告，随着单一园区的可保价值达到200亿至300亿美元，保险行业的承保能力将面临严重约束，部分资产将不得不"自保或仅能获得部分保险"，并预计保险关联证券等替代安排将因此加速增长。

目前，达信和达信的竞争对手怡安（Aon）已开始为多个项目建立数十亿美元量级的保险安排，通过在多个项目间分散风险来解决单一险企无力独自承受数百亿美元风险的问题。

面对这一新兴市场，保险从业者正以异乎寻常的速度开发定制化产品。

Mike Mathews的团队近年来大量招募数据中心开发和运营领域的资深从业者，而非传统保险经纪人，并刚刚从Meta引入了一名前风险管理负责人。据悉，Meta已确认达信是其德克萨斯州埃尔帕索数据中心项目的保险经纪商；达信此前亦曾披露其参与安排了Meta在路易斯安那州门罗大型AI园区的保险方案。此外，达信近期表示，已为一家就电力基础设施作出长期付款承诺的数据中心开发商安排了逾50亿美元的多种形式信用保障，业内人士认为此案与甲骨文在威斯康星州的相关承诺有关，但达信未披露客户身份。

Nvidia GPU残值保险是另一个新兴险种，但目前仍处于起步阶段。Mathews表示，由于市场供应紧张，老型号芯片价值持稳甚至上涨，对此类保险进行定价颇具难度。

比特币矿企转型AI基础设施开发商的Hut 8提供了一个激进投保的案例。该公司在飓风频发的德克萨斯州科珀斯克里斯蒂建设数据中心，其首席财务官Sean Glennan表示，公司"远超最大损失及可预见损失"标准购买了保险，并额外购买了19个月的"开业延误"险以提供收入保障，同时谈判确保租约在特定延误情形下不可被解除。

即便保险市场持续创新，仍有若干风险游离于可保范围之外。

达信数字基础设施建设业务负责人Tim Walker直言："当你根本没有足够的人手来建造这些设施时，该怎么办？在我看来，这是最大的风险之一。"施工人力短缺无法通过保险转移，却足以令整个建设周期失控。

一个看似微不足道的老问题也重新引发关注：鼠患。某光纤制造商曾生产一款因橙色外皮而招致鼠类啃咬的线缆，催生了专门针对"害虫"的保险附加条款。随着AI推理服务驱动数据中心重返城市核心地带，这一风险的潜在代价已被大幅放大。正如业内人士所言："你可以建造一座价值100亿美元、最先进的设施，然后一只老鼠来咬断你的光纤，一切就结束了。"

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，高盛FICC与股票交易台10月26日发布报告称，过去两周全市场TMT净卖出规模已累计达约200亿美元，逼近今年7月那轮AI抛售期两周内230亿美元的历史峰值。与此同时，高盛风险偏好指标单日降幅居历史前列，回落至去年4月以来最低水平；纳斯达克100对标普500的隐含波动率价差扩至近五年高位98分位。高盛交易台判断，卖压集中在筹码层面而非基本面层面，拥挤头寸已大幅出清，当前是选择性重新布局AI的时机。

高盛建议按顺序接回AI敞口：优先电力（Power），其次超大规模云（Hyperscalers），再次推理（Inference）与网络安全（Cyber）。此外，报告明确列出“去杠杆而非需求转弱”这一判断成立与否的验证条件，验证窗口为2026年10月28日至11月6日，涵盖FOMC议息会议、微软、谷歌、亚马逊、英特尔财报周及甲骨文分析师日。

仓位事件，而非需求事件

高盛主经纪业务数据显示，美股已连续第三周遭净卖出（近五周中四周录得净卖出），单票去杠杆规模为7月末以来最大。工业板块被对冲基金以六个多月来最快速度卖出，而必需消费品与房地产则成为上周净买入最多的板块，延续防御性仓位特征。

从结构上看，此前调整期间市场出现了明显的从AI向防御板块的轮动资金流；而上周尽管消费、公用事业及部分金融股均有上涨，这一轮动几乎消失。高盛交易台认为，这一结构差异是关键信号——资金并非在撤离股市，而是在集中减仓AI相关拥挤头寸。

两只AI篮子的表现印证了这一判断：高盛TMT广义AI篮子（GS TMT Broad AI Basket）上周下跌4.1%，动量篮子（TMT Mo' Basket）下跌7.8%，而纳斯达克100整体周跌仅80个基点。卖压高度集中于AI拥挤头寸，而非系统性蔓延至整个市场。

拥挤度已释放，指数层面回撤有限

从量化指标看，高盛AI对AI风险配对（GSPUARTI）年内已下跌13%，而剔除AI成分的标普指数（SPXXAI）年内回报已反超标普500——这意味着本轮调整的伤害几乎全部集中在AI拥挤头寸，指数层面的损伤远小于AI篮子。

波动率结构同样发出拥挤出清的信号。纳斯达克100对标普500的隐含波动率价差已扩至近五年高位98分位，波动率的波动率（vol of vol）处于三年83分位。高盛交易台指出，上周四出现了一次真实的恐慌性去杠杆，风险偏好指标单日降幅居历史前列；随后波动率在VIX到期前快速回落，但随即再度走高，呈现出更为稳步的上行态势。

高盛认为，动量因子与AI估值的量化研究均指向当前是逢低买入的时机，尽管市场普遍存在"抄底疲劳"情绪。

为何要排顺序：融资端的风险分层

高盛建议按“电力→超大规模云→推理与网络安全”顺序接回AI敞口，背后逻辑在于融资端的风险分层。

马斯克上周末在社交平台X上发帖表示，债券市场已几乎对所有没有独立于AI数据中心收入的公司关闭融资渠道。SpaceX虽成功完成400亿美元GPU债务融资，但其具备投资级评级且拥有Starlink及发射业务的独立收入。马斯克直言，200余家新云（neocloud）公司将面临大规模死亡与整合，能存活下来的寥寥无几。

与此形成对比的是，SK海力士凭借真实现金回报逆势走强。据彭博报道，SK海力士计划派发约16万亿韩元（约120亿美元）特别股息，以分配其在Kioxia持股上录得的约20万亿韩元收益；该公司还在考虑一项总额50至60万亿韩元的股东回报方案，包括潜在回购。SK海力士股价因此逆势上涨，与AI相关股票的普跌形成鲜明分化。

这两组事实共同勾勒出顺序背后的风险排序逻辑：有真实现金流和独立收入支撑的标的（电力、超大规模云、存储龙头）优先于依赖单一AI数据中心收入的新兴云公司。

四大验证条件，窗口期至11月6日

高盛交易台明确列出了"去杠杆而非需求转弱"这一判断成立与否的验证条件，窗口期为2026年10月28日至11月6日：

①仓位端：未来两周TMT净卖出是否收敛至7月那轮的一半以下，风险偏好指标能否止跌回升；

②波动率端：纳斯达克100对标普500隐含波动率价差是否从98分位回落——若继续走阔并创新高，则更可能是基本面重定价而非筹码出清；

③结果端：超大规模云资本开支指引是否维持——若指引下修且新云融资继续关闭，"去杠杆而非需求转弱"的前提将被推翻；

④验证窗口：本周标普500有44%市值披露财报，由微软、谷歌、亚马逊、英特尔领衔，10年期美债收益率持平于4.99%，原油下跌2%。本周超大规模云与存储半导体财报（含SK海力士、SNDK、STX）及甲骨文分析师日将提供进一步验证。

高盛全球投资研究部门同时提示，当前全球增长风险偏向下行，中东局势再度升温推动能源价格重回3至4月高位，对消费者和能源进口型经济体构成负面压力，这一宏观背景构成上述AI交易判断的外部风险因素。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周二（10月26日），现货黄金承压，盘中一度跌破4000美元/盎司关口，在前一交易日上涨0.5%后涨势趋于停滞。自9月以来，国际现货黄金持续走低，本月迄今累计跌幅超过3%。

支撑金价的核心逻辑在于，市场目前对美联储本周加息的概率定价仅约10%，降息预期升温为黄金提供了基本面托底。然而，多重压力同步袭来：AI交易平仓引发的流动性抛售波及黄金，美伊外交缓和预期推动油价连续两日下跌，削弱了黄金的避险与抗通胀吸引力。

渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper警告，4000美元一线是“关键节点”，若金价无法在每盎司3886美元处获得技术支撑，下行空间将迅速打开。这一表态凸显出当前市场情绪的脆弱性——短期资金流向与中长期货币政策预期之间的背离，正令黄金走势愈发难以研判。

降息预期提供支撑，但加息风险尚未出清

过去一个月，市场对美联储利率路径的预期经历了明显波动，为黄金近期走势增添了不确定性。

此前，好于预期的通胀数据一度推动交易员大幅押注10月加息，但随后美联储官员的表态为市场降温，相关押注随之回落。目前市场对本周加息的定价概率仅约10%，这一预期为黄金提供了阶段性支撑——利率维持不变意味着持有无息资产的机会成本不会进一步上升。

然而，能源价格持续高企仍在推动市场押注年内再度加息。更高的借贷成本对黄金构成直接压制，因为黄金本身不产生利息收益，利率上行将放大其持有成本。这一潜在风险令多头难以放手追涨。

AI交易平仓冲击，黄金沦为“流动性提款机”

上周科技股的大幅下挫，意外成为黄金承压的另一重要来源。

当技术股遭遇抛售时，投资者为弥补其他头寸的亏损，选择出售黄金以筹集流动性，金价由此被卷入AI交易的整体平仓浪潮。这一机制导致黄金在上周五跌至7月中旬以来的最低水平，与其传统避险属性形成背离。

本周随着市场对AI交易的热情重新升温、股市延续涨势，这一抛售压力有所缓解，但黄金能否借此重新站稳脚跟，仍有待观察。短期资金流向的扰动，与中长期货币政策预期之间的背离，正是当前金价走势难以形成合力的核心矛盾。

油价回落削弱抗通胀叙事

美伊外交缓和预期为油价带来下行压力，进而间接影响黄金的需求逻辑。

油价连续第二日下跌，背景是新一轮外交努力令市场对美伊冲突升级的担忧有所消退。能源价格回落意味着通胀压力边际减弱，而黄金作为抗通胀资产的吸引力也随之下降。

Suki Cooper在研报中指出，“顽固的高能源价格令通胀风险持续受到关注，进一步加息的可能性也对黄金构成压制。”这一表述揭示出黄金当前面临的两难困境：油价高企时，加息预期压制金价；油价回落时，抗通胀需求又随之减弱。

3886美元是技术面关键防线

在基本面信号混杂之际，技术面支撑位的得失对市场情绪具有重要的信号意义。

Suki Cooper明确指出，每盎司3886美元是黄金当前的关键技术支撑位，一旦该位置失守，支撑将“迅速消退”。4000美元整数关口则在心理层面具有重要意义，其得失将直接影响市场对短期趋势的判断。

本周美联储利率决议将是打破当前僵局的关键变量，其措辞与点阵图的任何变化，都可能成为黄金突破或跌破关键位的直接催化剂。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

贝莱德全球固定收益首席投资官Rick Rieder表示，由AI驱动的债务融资热潮正在创造近年来最具吸引力的固收投资机会，其吸引力已超越长期美国国债。他透露，刚刚过去的整个周末，他都在审视并参与其中部分规模可观的交易。AI相关融资已令投资者获得此前数十年低收益债券时代所无法比拟的回报选择。

在市场影响层面，Rieder指出，10年期美债已在固收配置中"退居次席"。尽管其收益率已突破5%，但他倾向于将这一基准债券更多视作市场——尤其是股市的晴雨表，而非核心投资标的。与此同时，短久期、单A评级组合可提供约7%的收益率，在规避长期政府债利率风险的同时实现更优回报。

科技巨头正向AI领域释放前所未有的资本洪流。2026年AI相关融资在全球高评级市场已突破3000亿美元，约为去年同期的三倍，年度科技融资规模有望冲击年度纪录。Rieder表示，他从未见过如此规模的融资同时涌入债券市场与股权市场，称"这是我职业生涯中最令人振奋的投资时期之一"。

仅本周，市场便接连涌现数笔重量级交易：博通安排了一笔630亿美元的交易，用于为AI模型开发商Anthropic的芯片采购提供融资；SpaceX与阿波罗全球管理签署了约400亿美元的设备融资租赁协议；Meta则寻求通过股票发行募集最多950亿美元，有望成为史上最大规模股权融资之一；Anthropic亦已递交IPO申请，并警告可能比预期更早寻求融资。

面对这一融资浪潮，Rieder表明了明确的配置偏好。他青睐来自成熟企业、具有现金流支撑资产的有担保债务，同时认为半导体及算力相关股票的估值仍属合理。在固收端，GPU、数据中心及其他AI基础设施的融资激增令他尤为关注。

他指出，新发债券的定价相较过去已有所改善，为投资者提供了更具吸引力的入场时机。当前，短久期单A评级组合可提供约7%的收益率，Rieder表示："我职业生涯的大部分时间都在等待7%的收益率。"相比之下，受政府借贷规模扩大及资金竞争加剧等因素驱动，10年期美债收益率今年已上行约80个基点，但Rieder仍视其为配置价值相对弱化的选项。

随着亚马逊、Alphabet等超大规模云计算运营商（hyperscaler）发行创纪录的债券，市场对这些资金是否会分流国债需求的疑虑逐渐升温。美国财政部长贝森特已就此提出批评，认为这些企业在收益率曲线的错误位置发债，并指责相关行业在与对数据中心持保留态度的社区沟通方面做得不够。

城堡投资（Citadel）联席首席投资官Pablo Salame亦发出警示，称AI热潮所产生的巨大资本需求正与态度审慎、不愿承担全部风险的贷款方形成碰撞，这一张力最终将造成一些市场伤亡。Rieder并未回避这一风险，但总体维持乐观立场，认为当前新发市场所提供的定价条件已为投资者提供了足够的补偿。

在美国以外，Rieder表示看好日本长端利率的投资机会，并认为新兴市场收益率同样具有吸引力，但同时提醒投资者警惕政治事件带来的风险，包括巴西大选的不确定性。

对于法国国债，Rieder表示维持谨慎，预计其波动性将持续，因此保持有限敞口。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据Fortune分析，Anthropic即将启动IPO，七位联合创始人各自持有的股权在公司上市后合计价值最高可达2000亿美元。若按部分媒体报道所述的1.5万亿至2万亿美元估值区间计算，每位创始人的持股价值约在210亿至300亿美元之间。值得关注的是，包括CEO Dario Amodei和总裁兼董事会主席 Daniela Amodei在内的七人，持股数量几乎完全相同，彻底打破了大型科技公司普遍采用的"金字塔式"薪酬结构。

这一架构对投资者而言意义重大。七位创始人均被列为IPO的售股方，但受锁定期约束，最早须在上市约六个月后方可出售部分股份，余下股份需待约一年后才可变现。此外，七人已承诺将各自80%的股票捐作慈善，若兑现，捐赠总额可能高达800亿至1650亿美元，尽管该承诺目前不具法律约束力。

据Fortune分析，每位联合创始人持有的股份数量介于2.31亿至2.44亿股之间，并且每人持有完全相同的2,185,400份可立即行权的股票期权，以及将在IPO后归属的639,500份限制性股票单位（RSU）。按此计算，七人各自约持有公司1.4%至1.5%的股权，合计持股价值约2000亿美元。

薪酬咨询公司Farient Advisors创始人Robin Ferracone表示，Anthropic对创始团队采取的"平等主义方式"十分罕见，七人的创始团队规模本身也属"相对较大"。"给所有创始人相同的东西，这本身就不寻常，"她说，"通常随着归属周期推进，薪酬会逐渐与职位挂钩而产生分化。"

Anthropic在周一提交的招股说明书中将这一创始团队描述为"独特具备使命管理能力的群体"，同时特别指出Dario和Daniela对于"制定公司战略方向至关重要"，且"难以替代"。

招股文件显示，由于两位Amodei是公司认定的仅有的执行官，其薪酬信息得以完整披露。去年，兄妹二人各自获得654,167美元的年薪，加上文件中估值约合计1300万美元的股票和期权——若按2万亿美元估值折算，则价值约3.3亿美元。今年7月，两人均获加薪，年薪升至140万美元。

今年2月，Anthropic向两人各授予约140万份股票期权及240万份RSU，7月再追加53.7万份RSU。上述RSU将在Anthropic上市后以季度为单位分批归属，前提是两人仍在职。按2万亿美元估值计算，上述授予对两人而言各价值约5.05亿美元。

公司在注册声明中解释道："我们在制定高管薪酬时会将内部薪酬平等纳入考量。每位联合创始人获得相同的薪酬。"其余五位联合创始人——Tom Brown、Jared Kaplan、Sam McCandlish、Jack Clark和Chris Olah——均持有首席计算官、首席科学官等C级职位，但未出现在公司薪酬表中。不过，七人持有完全相同数量的期权和RSU，归属时间均不晚于11月底，与已披露的两位Amodei的授予情况高度吻合，暗示其余五人获得了同等授予。

这一结构与SpaceX的薪酬安排形成强烈反差。SpaceX是上一家以类似规模上市的公司，在2026年6月IPO前的数月内，马斯克共获得总计13亿股限制性股票，分两批授予，均与市值里程碑挂钩，其中一批与火星移民相关，另一批与太空数据中心相关。若目标全部实现，上述授予价值可能高达6500亿至7000亿美元，公司其他任何人与之无从比较。

相比之下，Anthropic七位创始人承诺将80%的股票捐作慈善，且其持股架构使他们在捐出大部分财富后仍能维持对公司的控制权。

值得注意的是，两位Amodei此前已在今年4月的要约收购中以每股25.91美元的价格出售了部分股份。

Anthropic IPO后负责监督高管薪酬的两位董事会成员，均为该公司的投资人。诺华CEO Vas Narasimhan担任Anthropic薪酬委员会主席，他在今年5月加入董事会数周后，通过其与妻子共同持有的公司购入约1000万美元的Anthropic股票。薪酬委员会另一名成员Yasmin Razavi是Spark Capital的普通合伙人，其旗下基金自2023年以来已累计向Anthropic投资7.77亿美元。

Anthropic尚未为IPO定价，具体细节仍可能发生变化。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多