据报道，当地时间周三晚上，在大规模税收与支出法案的程序性投票中，五名共和党众议员投出反对票，另有八人尚未投票，这至少在目前阻止了该法案进入最后通过阶段。

目前投票已暂停数个小时，众议院议长约翰逊正在游说反对者改变主意，并说服尚未投票的八人投出支持票。

而决定该法案进入正式辩论与表决程序前的关键门槛是，反对票不能超过三票。

最新消息显示，尚未投票和投出拒绝票的议员可能“接近达成一项协议”，约翰逊表示，预计最终投票将在“凌晨早些时候”进行。

特朗普午夜跳脚：共和党人还在等什么？荒谬！

随着投票陷入僵局，特朗普在社交媒体上发帖施压，称这是“历史上最大的减税和繁荣的经济VS历史上最大的增税和失败的经济”之间的选择，并警告共和党人“MAGA不高兴了，这正在让你们失去选票！！！”。

特朗普还表示：“共和党人本该轻松投出赞成票。荒谬！！！”

党内分歧加剧，保守派强硬反对

一些来自竞争激烈选区的温和派共和党人反对参议院法案版本中削减医疗补助的条款，而保守派则严厉批评该版本背离了众议院最初的预算框架。

据媒体报道，德克萨斯州众议员Chip Roy批评参议院的法案版本增加赤字并违反了众议院预算协议条款。

Roy在社交媒体上列举了反对理由，包括参议院版本削弱了终止“绿色新政骗局”补贴的条款，移除了阻止非法移民获得医疗补助的关键条款等。

肯塔基州众议员Thomas Massie向媒体表示，他将投票从“赞成”改为“反对”，因为如果这成为该法案的唯一投票，他不希望留下支持记录。

众议员Nancy Pelosi甚至直接公开表示，度过了“完全愚蠢的漫长一天”。

有报道称，部分共和党人在投出反对参议院法案通过后不到24小时内就被要求盖章批准。而周三早些时候，众议院议长约翰逊曾乐观表示，认为有足够多的共和党议员支持这项法案：

“我们的大部分议程都包含在这项立法中，因此它必须通过。”

时间窗口收紧，共和党领导层施压

目前，本场投票已经持续了四个多小时，如果法案能够进入最终投票环节，仍需至少一个小时的时间。

这使得法案能否在特朗普设下的7月4日截止日前签署成法充满变数。

面对党内阻力，共和党领导层试图利用特朗普的影响力来锁定支持票。

据媒体报道，特朗普计划与包括众议院自由党团在内的关键共和党派系进行了私下会面，试图达成协议。约翰逊将留在国会大厦与未决定的议员举行单独会议。

领导层传达的信息是：这可能不是共和党理想中的法案，但这是唯一能够通过的版本。

俄亥俄州共和党众保守派议员Warren Davidson最初在5月反对该法案的立法版本，但他现在决定改投支持票。他在社交媒体上发文表示：

“这项法案并不完美，但已经是我们能得到的最好的版本了。”

一名高级助手向媒体表示，“尽管众议院共和党人希望在该法案中看到更多内容，但这就是他们现在面临的现实”。

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周三，伦敦铜价升至每吨近1万美元的三个多月高位。数月来大量铜材料流入美国以规避可能的关税，导致伦敦交易所铜库存降至2023年以来最低水平。

市场动荡冲击了对冲金属敞口的贸易公司和冶炼厂，推高价格并迫使伦敦金属交易所上月通过引入大头寸交易商规则进行市场干预。

分析师警告称，对稀缺供应的争夺可能引发"逼空"行情，进一步推高价格。由于必须交割实物金属或亏损展期头寸，卖方面临巨大压力。

近期，大量铜材料从欧洲和亚洲流入美国，以应对特朗普政府可能对这种广泛用于能源、技术和交通运输领域的金属征收进口关税。

Panmure Liberum分析师Tom Price表示：

金属从美国以外所有地方疯狂转移到美国"使铜成为"目前最情绪化的金属市场"。

对稀缺的欧洲和亚洲供应的竞争加剧，Mercuria和Vitol等大型贸易公司试图扩大其基本金属业务。随着市场收紧，伦敦金属交易所上月改变规则，对持有大头寸的交易商施加借贷要求，以解决一些买家在库存不足时寻求快速获得大量金属所造成的波动。

购买狂潮导致铜期货市场出现现货升水，现货价格上周较三个月远期价格高出近每吨400美元，为2021年以来最大差距。

所谓的"隔夜价差"——明天铜价与后天铜价的比较——上周跳升至近每吨100美元的溢价，为2021年以来最大差距。Marex的基本金属策略师Alastair Munro表示：

这已成为"市场真正的压力指标"，一些卖方现在"正在受到伤害"。

这种逆转对铜卖方构成风险，到期合约必须通过交割实物金属或亏损展期来结算，美国银行分析师警告称这有可能在市场上形成所谓的“逼空行情”，从而进一步推高价格。

伦敦金属交易所库存枯竭的同时，铜生产也受到干扰。例如，Ivanhoe Mines在刚果民主共和国的大型Kakula矿山在5月遭遇洪水冲击。与此同时，一些大型贸易公司寻求建立基本金属业务，加剧了市场竞争。

根据伦敦金属交易所数据，周三一名未具名买家持有购买该交易所网络中50%至80%可用仓储铜的权利，使其有权要求交割这些金属。

Munro警告称，这可能使短缺情况恶化："我们正在谈论两年后的真正赤字。"即使买家最终不要求实物金属，"这些头寸是真实的，可能在市场中造成紧张局势"。

华尔街见闻此前文章提及，针对铜价的走势，高盛认为，关税实施时间成关键变量，基准情形下，预计9月实施25%关税。高盛建议做多12月COMEX-LME铜套利，目前市场显著低估了25%甚至50%关税的可能性。

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A股：截止发稿，沪指涨0.23%，深成指涨1.24%，创业板指涨2.03%。

港股：截止发稿，香港恒生指数下跌0.69%，恒生科技指数下跌0.70%，恒生国企指数走低0.92%。

债市：国债期货午后回落，截止发稿，30年期主力合约跌0.07%，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约持平，2年期主力合约持平。

商品：国内期货主力合约多数走高，多晶硅涨超4%，焦煤涨超3%，焦炭、玻璃、碳酸锂、SC原油、铁矿石、棕榈油、氧化铝涨超1%。跌幅方面，20号胶（NR）、红枣、集运指数（欧线）跌0.7%。

13:51

创业板指午后涨幅扩大至2%，沪指涨0.21%，深成指涨1.18%，创新药、PCB、消费电子、固态电池等方向领涨，沪深京三市上涨个股超3000只。

13:46

焦煤期货主力合约大涨超4%，报858.5元/吨。焦炭主力合约涨超2%，现报1446.5元/吨。

13:44

A股工业富联触及涨停，成交额72.18亿元。消费电子板块持续走强，领益智造、立讯精密等涨幅居前。

13:41

深证成指午后涨幅扩大至1%；创业板指涨1.76%，沪指现涨0.13%；生物制品板块持续走强，神州细胞、未名医药、长春高新涨停。

13:18

小米集团港股午后跌幅扩大至5%。

13:11

A股固态电池概念股探底回升，宏工科技午后20CM涨停，华盛锂电涨超10%，传艺科技涨停，信宇人、中一科技、嘉元科技、德龙激光、铜冠铜箔、道氏技术等涨超5%。

13:07

A股创新药板块持续走高，长春高新封涨停，神州细胞、九芝堂、华海药业、未名医药此前封板，赛升药业、热景生物、微芯生物、迈威生物、广生堂涨超7%。

12:02

盘面上，创新药、苹果概念股活跃，新消费股调整，科网股集体下跌。恒生指数成分股中，小米集团下跌4.41%，阿里巴巴下跌3.56%，美团下跌2.46%。恒生科技指数成分股中，金山软件下跌7.58%。

消息面，7月2日，小米创办人、董事长兼CEO雷军开播回应市场关注事项。针对外界关于大量“转单”的质疑，他回应称，SU7转单订单占YU7总订单数的比例不足15%，绝大多数是新下单。雷军还表示，由于国内排队用户太多，未来两年将优先解决国内交付，预计要到2027年才会考虑出口。

汇丰研报称，小米YU7订单远超预期，预测到2025年9月，YU7累计交付量约为5万辆，并将在2025年第四季度实现正常化的月度出货率。因此，汇丰将2025至2027年YU7出货量预测从10万、24.7万、34.9万上调至11万、38.1万、55.7万，并因新车型需求旺盛而下调SU7和SU7 Ultra的出货量预测。

港股创新药板块走强，成分股康方生物涨10%，信达生物涨7%，荣昌生物涨6%，Wind数据显示，港股创新药ETF最新规模超137亿元，是全市场规模最大的港股创新药主题指数基金。

近日国家医保局、国家卫生健康委联合印发《支持创新药高质量发展的若干措施》（以下简称《若干措施》），提出5方面16条措施，强调对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持。

中信建投证券表示，《若干措施》的出台将对创新药产业高质量发展发挥重要作用，有助于构建以临床价值为导向的创新药研发新局面，提高创新药多元支付能力和可及性，有望进一步提升创新药的市场空间。

11:41

盘面上，个股上涨和下跌家数基本相当。沪深两市半日成交额7919亿。板块方面，创新药板块拉升，算力产业链活跃，其中PCB概念等方向走强，苹果概念、商业航天等板块涨幅居前，光刻机、军工、油气等板块跌幅居前。

具体来看，创新药板块拉升，神州细胞20CM涨停，华海药业涨停，长春高新、微芯生物、华纳药厂等纷纷走高。

算力产业链活跃，PCB概念股等方向走强，博敏电子、金安国纪涨停。强达电路、深南电路、鹏鼎控股等纷纷拉升。

苹果概念股涨幅居前，工业富联涨超8%，立讯精密、歌尔股份、领益智造等涨幅居前。

消息面，据华尔街见闻文章援引新华社报道，美国总统特朗普当地时间周三表示，美国已经与越南达成贸易协议。特朗普当天在社交媒体“真实社交”上发文称，与越南达成一项贸易协议。

特朗普随后又发帖文称，越南所有对美出口商品将面临至少20%关税，并对美国“完全开放市场”。越南还同意，对于经越南转运最终出口至美国的其他国家商品，将被美方征收40%的关税。

10:59

港股创新药板块涨幅扩大，基石药业涨10%，康方生物涨10%，亚盛医药、映恩生物、君实生物等纷纷走高，荣昌生物涨5%。

10:15

香港恒生指数跌幅扩大至1%,跌破24000点。

10:06

创业板指涨超1%，沪指涨0.17%，深成指涨0.66%，商业航天、创新药、美容护理、猪肉等方向领涨，沪深京三市超3000股飘红。

09:55

恒生科技指数盘中一度跌1%，阿里巴巴跌近3%，美团、小米等跌超2%。

09:51

固态电池概念股集体调整，硅宝科技、上海洗霸、翔丰华跌超5%，金龙羽天际股份、德福科技、英联股份等跟跌。

09:47

港股钢铁概念股今日回落，重庆钢铁股份跌19%、鞍钢股份跌3%。

09:41

创新药板块反复活跃，塞力医疗3连板，神州细胞、微芯生物、赛升药业、长春高新、未名医药涨超5%，华海药业、佐力药业、热景生物等跟涨。

09:38

苹果概念股早盘拉升，工业富联涨超7%，卓翼科技、歌尔股份、立讯精密等纷纷走高。

港股苹果概念股同样走强，截至发稿，瑞声科技、丘钛科技等涨超1%，舜宇光学科技、比亚迪电子等走高。

09:35

商业航天概念股开盘拉升，西测测试20CM涨停，天银机电、陕西华达、雷科防务、上海瀚讯、中国卫通涨超5%，上海沪工、超捷股份等跟涨

09:31

国债期货开盘，30年期主力合约跌0.01%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.01%。

09:26

上证指数高开0.04%，创业板指涨0.33%。海洋经济概念股持续发酵，深海科技方向领涨；稀有金属、AI应用、光伏题材活跃。军工、稳定币、宠物经济、机器人概念股调整。

09:21

香港恒生指数高开0.05%，报24234.28点；恒生科技指数涨0.15%。蔚来、美的集团、舜宇光学科技等涨逾1%。

09:01

商品期货开盘，玻璃主力合约涨超3%，焦煤、氧化铝涨超2%，原油、铁矿石、棕榈油、焦炭、燃料油、LU燃油、菜籽油、纯碱、BR橡胶、豆二涨超1%。

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在AI绘画领域竞争白热化的当下，开源与闭源模型的博弈持续深化。

6月底，知名开源平台Black Forest推出文生图模型FLUX.1-Kontext开发者版本，凭借“自然语言指令实现图像编辑”的核心功能，迅速成为行业焦点。

Black Forest官方测试报告显示，该模型在人类偏好评估、指令编辑等多项关键指标优于OpenAI最新发布的GPT-image-1，标志着开源模型在高精度图像编辑领域取得新进展。

FLUX.1-Kontext的技术架构由自然语言解析、图像生成和多模态融合三个关键模块构成。

自然语言解析层采用改进型Transformer架构，配置8层自注意力机制，能对用户指令做深度语义拆分。

比如面对“将画面左侧咖啡杯替换为青花瓷杯，杯内咖啡表面添加拉花图案”的指令，系统可精准识别出对象替换、材质变更、细节添加等子任务，并分配相应权重。

图像生成引擎基于改进版扩散模型（DPM-Solver++）构建，创新引入动态噪声调度机制。

该机制可依据指令复杂程度自动调整去噪迭代次数：处理“将天空改为黄昏色调”等简单指令时，20步内即可完成；面对“将人物服装添加复古刺绣纹样”等复杂需求，则扩展至50步，在效率与精度间实现平衡。

多模态融合层借助预训练的CLIP模型与视觉Transformer，将768维文本特征向量与1024维图像特征向量进行动态匹配。

通过交叉注意力网络，有效解决传统模型中常见的“描述与元素错位”问题，如在“为猫咪佩戴珍珠项圈”指令下，可精准定位颈部区域完成元素添加。

与主流模型相比，FLUX.1-Kontext的优势体现在对开源生态的深度适配。

在与闭源模型的竞争中，其开源属性显著降低企业应用门槛。以50人团队年生成10万张图像的场景测算，使用GPT-image-1（单价0.02美元/张）年费用约2万美元，而FLUX.1-Kontext支持本地化部署，可节省60%以上服务器成本。

在开源阵营内部，该模型针对同类产品的短板进行技术优化。针对Stable Diffusion系列长文本解析能力弱的问题，FLUX.1-Kontext训练的指令链处理模块，支持最长512 tokens连续指令输入，对包含5个以上操作步骤指令的完成率超过50%。

在艺术风格迁移方面，通过风格向量池机制预编码100种主流风格，用户只需输入“采用浮世绘风格”即可快速调用对应参数，无需上传参考图。

FLUX.1-Kontext的应用正重塑图像创作产业格局。

在广告领域，伦敦数字营销公司BrandLab将之用于社交媒体素材制作，创意总监马克・威尔森说，“过去需设计师耗时2小时的产品图修改，现在通过3条指令5分钟内即可完成，人力成本降低约 40%”。

设计教育领域也随之变革。罗德岛设计学院2025年春季学期开设“AI指令设计”课程，数字媒体系主任艾米丽・陈指出，“未来设计师的核心能力将从手绘技巧转向创意转化，即如何将抽象想法转化为机器可理解的指令”。

学生借助该模型，可快速将创意转化为设计初稿，提升学习效率与实践能力。

尽管表现亮眼，FLUX.1-Kontext的发展仍面临多重挑战。

比如版权，其训练数据包含约1.2亿张互联网图像，存在侵权风险。

参考2024年Getty Images对Stable Diffusion的诉讼案例，未经授权使用版权图像训练AI可能构成侵权。

目前社区推出的版权过滤插件虽可屏蔽特定来源数据，但会导致生成质量下降。

技术层面，模型在处理透明材质、复杂反光等物理效果时仍有不足，生成的玻璃杯折射效果常出现逻辑错误。同时，对中文等非英语指令的理解准确率比英文低15%，多语言适配亟待加强。

伦理风险同样不容忽视。6月已出现利用该模型制作虚假新闻图片的事件，尽管未造成大规模传播，但凸显监管空白。现有水印嵌入防护技术易被破解，亟需建立行业标准与法律规范。

Black Forest已公布FLUX.1-Kontext的迭代计划，下一版本将引入实时交互编辑功能，支持语音指令实时调整图像，同时将模型体积压缩至当前的20%，以适配终端设备。

此外，与多家博物馆合作训练的艺术风格迁移专项模型，有望实现对达芬奇、毕加索等艺术家风格的精准复刻，为文化遗产数字化提供新途径。

从行业趋势看，开源文生图模型“深耕垂直场景”的策略，可能会推动AI绘画市场从通用工具向行业解决方案转型。

随着技术的发展，开源文生图模型有望在更多领域发挥作用。

在医疗领域，可用于生成医学影像的辅助诊断图像；在教育领域，能够生成教学插图和虚拟实验场景；在娱乐领域，为游戏和影视制作提供图像生成工具。开源模型将通过与各行业的融合，推动AI绘画技术的应用和发展。

FLUX.1-Kontext的开源特性，为全球开发者提供了技术演进的参与机会，这种开放式创新模式，将持续推动AI绘画技术向更广更深的领域发展。

计算机科学家艾伦・凯说，“预测未来的最好方式是创造它”。

FLUX.1-Kontext的价值不仅在于当前的技术指标，更在于其为全球开发者提供了参与AI绘画技术演进的机会。

这种开放式创新或许不能保证其一直领先，但可能会加速整个行业的技术进步——毕竟，在AI赛道上，竞争不只是单一模型的胜负，还包括技术普惠的广度与深度。

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据媒体最新报道，美国总统特朗普周三在与国会共和党议员会面时，似乎并不清楚他一直努力推动通过的支出法案包含大规模削减医疗补助的内容。特朗普在会议上表示，如果共和党想要赢得选举，国会不应触及三个项目：医疗补助、医疗保险和社会保障。但一名议员当场回应称：“但我们在这项法案中正在触及医疗补助。”

这项“大漂亮法案”的立法将削减医疗补助1万亿美元，预计将导致约1100万美国人失去该项目覆盖。据国会预算办公室估算，该法案将在未来10年增加3.3万亿美元国债。

当被问及此事时，白宫发言人Abigail Jackson回应称，法案通过消除“浪费、欺诈和滥用”来长期保障医疗补助，但其并未直接回应特朗普是否知晓法案条款细节。

法案采取果断行动，通过消除医疗补助计划中的浪费、欺诈和滥用，保护子孙后代的医疗补助。特朗普总统致力于保护那些最依赖医疗补助的弱势美国人。

而这一事件发生在参议院刚以1票微弱优势通过该法案后，现移交众议院审议的敏感节点。

众议院通过法案的前景不明

当前众议院正在审议这项立法。共和党在众议院只能承受3票反对，但肯塔基州共和党众议员Thomas Massie已明确表示将投票反对。

Massie和众议院自由党团成员反对该法案预计增加的3.3万亿美元国债。众议院议长Mike Johnson周三敦促共和党同僚"放弃个人偏好"，支持这项立法。

该法案主要条款包括：延长原定今年到期的2017年减税政策、削减医疗补助1万亿美元、为国防部增加1500亿美元预算，以及将移民海关执法局资金从100亿美元增加至超过1000亿美元等。

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据追风交易台消息，继高盛后，花旗在最新研报中写道，当前市场行情正呈现典型的“金发姑娘”特征——风险偏好升温，股票、信贷和科技板块表现强劲，但债券市场表现相对温和。该行认为在“金发姑娘”市场环境中黄金通常表现不佳，而科技股和成长型股票是主要受益者。

“金发姑娘”（Goldilocks）是指经济适度增长、通胀温和的理想宏观环境。

花旗警告：黄金在“金发姑娘”中失去光芒

据花旗分析，“金发姑娘”通胀受抑制的环境意味着黄金失去避险吸引力并表现不佳。同时经济增长环境可能推高实际收益率和期限溢价，抬升增加黄金的持有成本。此外，数据显示，在历史“金发姑娘”时期，黄金的风险回报比（夏普比率）显著转负。

另一个严峻的问题在于市场头寸，黄金已成为资产配置者的“共识多头交易”。据花旗数据，资产配置者持仓仍对贵金属保持共识交易（尽管有所减少）。CFTC管理资金的3年Z值显示，黄金高于中位数，而白银在所覆盖范围内得分最高。

花旗警告称，在当前共识性看多贵金属的背景下，黄金等传统避险资产在这样的环境中可能更具脆弱性。花旗大宗商品策略团队已因此下调黄金评级，认为“市场供需缺口即将见顶，增长风险正在消退”。

相比之下，科技股和成长股有望继续受益。花旗数据显示，在金发姑娘环境中，科技和通讯服务板块表现最佳，而消费必需品、公用事业和医疗保健等防御性板块表现不佳。

报告指出，股票因子回报也符合金发姑娘特征，成长和动量因子跑赢价值和低贝塔因子。外汇套利交易和商品量化策略也倾向于在金发姑娘环境中表现良好。

不过，报告也提到，当前市场并非完全“金发姑娘”状态，更偏向于“正常”状态（Normal Regime）：经济增长略高于趋势水平，通胀略低于趋势。真正的“金发姑娘”需要更极端的条件：通胀需比10年均值低1个标准差，增长则需高出1.4个标准差。尽管状态未完全达标，当前资产表现已呈现“金发姑娘”特征：科技股强势领跑，信用资产受追捧，但固定收益表现挣扎。

AI生产率革命推动结构性转变

据花旗分析，AI技术有潜力成为生产率的重要结构性推动力，在不推高通胀的情况下提升经济增长。报告显示，历史上的金发姑娘时期往往伴随着生产率提升，包括20世纪80年代中期和90年代末的互联网繁荣期。

花旗全球经济团队的模型研究发现，如果AI能够自动化常规任务，可能实现更高的单位工人产出和跨行业运营成本降低，从而支撑更高的产出增长。报告指出，金发姑娘时期通常支持更高的实际收益率、股票估值以及财政状况改善。

根据花旗数据，标普500指数目前已处于金发姑娘估值的第75百分位，但这仍在较高区间内。实际收益率低于中位数，期限溢价也较低，表明可能出现更多的收益率曲线陡峭化。

尽管长期前景乐观，花旗也提醒投资者关注短期周期性风险。报告指出，美国劳动力市场疲软和关税不确定性仍需谨慎应对。花旗美国经济团队预期，疲软的劳动力市场可能导致美联储从9月开始降息。据花旗预测，美国GDP增速将在第三季度降至0.2%（同比），然后在第四季度加速至1.1%。

高盛同步看好“金发姑娘”前景

高盛也在最新研报中强调“金发姑娘”行情的卷土重来。

华尔街见闻此前文章提及，高盛认为美联储鸽派预期增强、地缘政治风险降温以及贸易谈判取得进展，这三大因素共同创造了一个“金发姑娘”式的宏观背景——经济不过热，通胀不过高。目前市场更看重宽松预期带来的利好，从而推动了风险偏好的回升。

高盛周一发表研报指出，市场环境出现了显著的积极变化，核心驱动力来自三个方面：

• 美联储鸽派预期增强：市场对美联储的鸽派立场预期显著升温。高盛经济学家已将其对下一次降息的预测提前至9月，并将最终利率预测下调至3-3.25%的区间。

• 地缘政治风险降温：中东紧张局势的缓和，降低了市场的地缘政治风险溢价。

• 贸易谈判取得进展：美国贸易谈判的积极进展，包括取消“section 899”条款，为增长前景提供了支持。

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7月1日，发现资本管理公司的创始人兼投资组合经理Robert Citrone在媒体节目上发出警告，由于市场对美联储降息的预期与经济现实严重脱节，加上贸易摩擦再起，标普500指数短期内或将面临回调。然而，他同时预测，受国内投资和消费提振，美国经济将在明年迎来“繁荣”，而真正的投资机遇可能正在地球的另一端——拉丁美洲涌现。

Citrone明确表示，市场普遍预期的年内两次降息“非常危险”，他认为美联储今年“绝无可能”降息。他指出，核心通胀数据依然顽固，预计将从目前的2.8%攀升至年底的3.5%，这将使任何降息的理由都站不住脚。

这一判断与市场主流观点形成鲜明对比，也构成了他看空美股短期前景的核心逻辑。Citrone认为，这种预期的错位，叠加与欧洲、日本等经济体之间“艰难”的贸易谈判，将给市场带来动荡。他将其比作一个“迷你的四月”，暗示市场将重现此前的波动。

尽管短期看法谨慎，Citrone却对美国经济的长期前景极为乐观。他认为当前的经济放缓只是政策不确定性导致的“假象”，并预计明年美国将迎来一场由制造业回流和消费刺激政策共同驱动的“繁荣”。与此同时，他指出，美元资产的吸引力正在相对下降，促使全球资本将目光投向更具性价比的海外市场。

市场降息预期过高，美联储进退维谷

Citrone认为，当前市场最大的风险点在于对货币政策的错误解读。他表示：

市场正在消化超过两次的降息，而我认为年内不会有任何降息。

他解释称，支撑其“零降息”判断的关键在于通胀的粘性。Citrone指出，自新冠疫情以来，美国向经济体系中注入的2.5万亿美元尚未完全收回，这导致通胀居高不下。

发现资本管理公司的数据显示，核心通胀率到年底将达到3.5%。在此背景下，他认为美联储主席鲍威尔坚持现有路线是正确的，并希望特朗普能停止公开批评美联储的独立性。

对于市场已经开始预期明年四五月将因人事变动而降息的看法，Citrone直言“非常危险”，并强调美联储需要独立地履行其职责。

短期贸易摩擦添扰，长期看好美国“繁荣”

除了货币政策预期差，贸易问题是Citrone担心的另一个短期扰动因素。

Citrone将当前的关税问题形容为“棘手”和“混乱”，尽管他支持通过强硬立场争取公平贸易，但也承认过程不会“一帆风顺”。他预计这些贸易谈判将持续给市场带来不确定性。

然而，从更长远的角度看，Citrone认为这些强硬的贸易政策正在催生积极的结构性变化。

他观察到，由于关税影响，已有公司开始将生产线迁回美国或扩大在美产能。他援引与工业园管理者的交流称，他们的场地已完全租罄。

此外，他预计一项重要的“大漂亮”税收法案将极大地刺激低收入群体的消费。该法案将为退休人员提供税收返还，并对小费和加班收入免税。

Citrone补充道，这些退税将于明年三四月到账，一旦民众意识到这点，消费支出就将启动。投资和消费的双重驱动，让他相信“明年这个国家将迎来一场繁荣”。

美元资产吸引力下降，拉美成新价值洼地

在Citrone看来，全球资本的流向正在发生微妙变化。

他认为，美元今年迄今11%的跌幅，并非源于市场对降息的预期，而是因为海外投资者持有过多美元资产后开始进行对冲，同时美国投资者也开始将目光投向海外。

他用一个生动的例子来说明价值的错位：英伟达股价一日的市值波动，相当于整个墨西哥股市市值的两倍。他强调：

美国以外有如此多的机会，我认为投资者会去抓住它们。

Citrone尤其看好拉丁美洲。相较于美国资产，拉美市场的估值显得极为低廉，正成为新的价值洼地。他强调，投资新兴市场国家如同投资一家公司，“管理层是关键”，而国家的“管理层”即其政策制定者。

阿根廷是他的最佳案例。该国经历了从“最糟糕的左翼社会主义政策”到“经济政策金本位”的巨大转变。这一根本性的政策转向，带来了资产价格的“大规模重估”：股市上涨了4400%，债券价格翻了一番。

他预计，类似的故事可能在拉美其他国家上演。未来15个月内，秘鲁、哥伦比亚、智利和巴西都将举行重要选举，他预计这些国家的左翼政府很可能被中右翼政府取代。

不过，他对巴西持谨慎态度，因为现任总统卢拉仍有机会获胜，并可能在此期间推行大量“民粹主义政策”。

因此，他的策略是在巴西市场回调时再增加头寸，而在阿根廷、秘鲁等国则早已布局。

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周三，英国30年期英国国债收益率暴涨19个基点，英镑成为全球表现最差的主要货币，英股大跌，市场对英国政府控制预算赤字的能力产生严重质疑。

这场抛售源于工党内部的政策分歧。周二晚间，工党议员迫使政府放弃削减50亿英镑福利支出的计划，令财政大臣里夫斯（Rachel Reeves）控制预算赤字的任务雪上加霜。更糟糕的是，当斯塔默在议会接受质询时未能为里夫斯提供有力支撑。

英国市场立即做出反应。面对无法削减的开支计划，以及里夫斯可能被免职的猜测推动下，英国国债遭遇大幅抛售，冲击波甚至传导至美国国债市场。Bloomberg Economics首席经济学家Dan Hanson指出，国债收益率上升"凸显了投资者对英国财政政策消息变得多么敏感"。

据报道，直到周三晚些时候，斯塔默在接受采访时才明确表态支持里夫斯。分析指出，这一表态旨在平息市场恐慌，但英国政府在债务悬崖边缘的试探已经暴露出其财政政策的脆弱性。

政府内部戏剧性分歧引发市场动荡

据报道，周二晚间，工党议员迫使政府放弃价值50亿英镑的福利削减计划，令财政大臣里夫斯驯服预算赤字的任务雪上加霜。

更令人震惊的是，当斯塔默在议会被质疑时未能为里夫斯提供支持，后者坐在其身后明显沮丧，甚至似乎在哭泣。

华尔街见闻文章提及，在激烈的首相质询环节中，当保守党领袖询问里夫斯的未来时，斯塔默仅表示对财政大臣"心怀感激"，但未给予全力支持。

市场对里夫斯可能被替换的猜测迅速蔓延，资金撤离英国资产：30年期英国国债收益率周三收于5.42%。英镑成为周三全球表现最差的主要货币，跌幅约1%。英股也遭受冲击，富时250指数下跌1.3%，创4月以来最大跌幅。

周三英国市场的抛售让人联想到2022年英国市场危机的小规模重演，当时首相特拉斯（Liz Truss）因灾难性的迷你预算动摇投资者信心、推高借贷成本而被迫下台。

咨询公司LB Macro创始人Luigi Buttiglione警告："如果英国政府未能采取严厉措施恢复市场信心，国债收益率曲线将继续陡峭化，英镑将以类似“特拉斯时刻”的方式抛售。"

RBC BlueBay Asset Management投资组合经理Neil Mehta表示："当情况糟糕时，点燃导火索只需要很少的东西。未来几个月，市场将保持高度警惕。"

为了平息市场，斯塔默最终在当地时间周三晚间接受媒体采访时给予里夫斯全力支持，称她将在"未来很多年"继续担任财政大臣。这一表态距离他在议会未能保证其职位仅数小时之隔。

英国财政困境日益严峻

即使在周二的戏剧性事件之前，工党政府已经面临资助支出计划能力的质疑，以及对自我施加的财政规则承诺的怀疑。

里夫斯在秋季预算前面临日益扩大的财政缺口，50亿英镑福利改革的让步和12.5亿英镑冬季燃料补贴逆转加剧了这一困境。

荷兰合作银行外汇策略主管Jane Foley表示："至少自2022年9月以来，财政担忧一直是英国的头条新闻。Truss迷你预算引发的灾难告诉所有潜在的财政大臣，英国政府债务的潜在买家需要某些保证。"

此外，英国预算责任办公室可能下调英国增长前景的预测，也造成了危险局面。

结合里夫斯在春季经济更新中为自己留下的仅99亿英镑的财政缓冲，经济学家预测财政大臣正朝着秋季加税的方向前进，甚至可能放松财政规则。

政府研究所副首席经济学家Tom Pope称，如果预算责任办公室的预测变得更糟而非更好，政府可能在秋季预算中软化财政规则，"这种情况发生的概率略高于50%"。

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据追风交易台消息，7月2日野村证券最新研报预测，日本股市将继续承压，而债券市场可能获得支撑。野村证券认为当前日本市场的核心矛盾在于宏观层面的日美贸易谈判僵局与微观层面的经济韧性。

报告预测美国将先提升关税，增加日本公众的紧迫感，随后日美双方再各自提出让步方案，并宣称胜利。这一过程伴随着两大风险：一是日本可能被迫增加国防开支作为让步；二是执政的自民党可能因谈判失利而在选举中遭遇重大失败。这两个潜在的政治变数将是市场的重要扰动因素。

野村分析师认为日美贸易谈判的僵局无疑为日本股市蒙上阴影，叠加日元走强，投资者应短期内回避日本股市风险，避免在此环境下追高买入股票，同时关注长期债券的配置机会。

野村表示尽管制造业前景黯淡，但日本央行的短观（Tankan）调查显示，非制造业在价格评估和盈利预期上表现强劲。这表明日本经济内部存在复苏动能，使得“年内加息”的可能性依然存在（10月加息概率为40%）。这一预期，结合股市的疲软，将为日本长期及超长期国债提供支撑。

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据Bitcoin Treasuries最新数据显示，企业财库连续第三个季度在比特币积累方面超越交易所交易基金(ETF)。2025年第二季度，上市公司购买了约13.1万枚比特币，较前一季度增长18%，而ETF的购买量仅为11.1万枚，增幅8%。

这一趋势表明，企业对比特币的配置策略正在发生转变。Ecoinometrics研究主管Nick Marie认为，与通过ETF获得比特币敞口的机构投资者不同，上市公司购买比特币主要是为了提升股东价值。这种购买模式不受宏观趋势或市场情绪驱动，而是基于不同的商业逻辑，为比特币价格提供了新的推动机制。他表示：

通过ETF获得比特币敞口的机构投资者，与那些试图通过积累比特币来增加股东价值的上市公司，购买理由完全不同……这些公司他们并不真正关心价格是高是低，他们关心的是增加比特币财库，这样对代理买家来说更具吸引力。

对于当下的买币热潮，一些分析师将企业参与的激增与特朗普政府的相关政策联系起来。今年3月，特朗普签署了建立美国比特币储备的行政令。

新玩家涌入，龙头地位稳固

近期进入比特币持有领域的企业包括GameStop、通过与比特币资产公司Nakamoto合并的KindlyMD，以及计划通过SPAC上市前推出比特币资产策略的ProCap。

而MicroStrategy仍稳居龙头地位，持有59.7万枚比特币。Swan Bitcoin首席投资官Ben Werkman表示：“很难追上Strategy的规模，他们将成为机构资本的首选目标。”

不过，Marie认为当前企业比特币采用的速度可能不会永远持续，这可能是一个临时机会。“你可以将这波浪潮视为一群试图从这种套利中获益的公司，”他说。

而尽管当下企业参与激增，ETF仍然是比特币的最大实体持有者，控制着超过140万枚比特币，约占固定供应上限的6.8%。相比之下，上市公司现在持有约85.5万枚比特币，占4%。

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7月3日周四，标普全球公布数据显示，6月财新中国服务业PMI降至50.6，为2024年10月以来最低，但连续30个月保持在扩张区间。

此前公布的6月财新中国制造业PMI上升2.1个百分点至50.4，重回扩张区间。主要受制造业景气回升的拉动，6月综合PMI产出指数反弹1.7个百分点至51.3，企业总体生产经营再度扩张。

分项看，服务业活动势头减弱，主要是因为新业务量增速放缓。新出口业务量连续第二个月下滑，创下2022年12月后最显著降幅。

用工规模下降，受访企业普遍表示原因在于新订单增速放缓，以及出于成本的考虑。当月用工收缩率仅算轻微，但已导致6月未完成业务量上升，并创下一年来最显著积压率。

价格方面，6月平均投入成本继续上升，调查样本企业普遍表示，主要是原料和燃料费用上升所致。不过，当月成本增速已放缓至3个月来最低。

第二季末，服务业界信心度整体保持乐观。企业预期经济环境改善，加上业务拓展计划，将有助于提振未来12个月的销售，推动经营活动扩张。6月企业乐观度连续第二个月录得上升，但仍远低于长期均值。

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据媒体报道，美印贸易谈判代表于7月2日继续在华盛顿展开密集磋商，试图弥合分歧并敲定协议。印度贸易代表团自上周四和周五开始谈判后，至今仍未离美，甚至可能延长停留时间以达成共识。

美方消息人士向媒体透露，“有迹象表明双方接近达成协议”，因谈判人员已被要求为潜在的协议宣布做准备。

该消息人士表示：

“双方为达成协议做出了大量且建设性的努力。我认为双方都明白，达成协议除了经济意义之外，还具有战略意义。”

与此同时，特朗普周二在“空军一号”上对记者表示，他有望与印度达成一项互利协议，降低双方关税，帮助美国企业进入印度市场。

美越协定或为美印谈判提供参考

据新华社周三报道，特朗普表示美国已经与越南达成贸易协议，将对越南商品征收的关税从原计划的46%降至20%；越南对美国全面开放市场，越南将对美国产品实施零关税。

尽管协议细节尚未公开，但这一进展无疑向印度施加了额外的谈判压力。分析指出，这或为美印谈判提供了参考模板。

此外，特朗普近日还暗示，可能将对日商品关税从24%上调至30%-35%，远高于现有水平，传达出强硬的谈判立场。

然而，目前印度在关键农业问题上的立场依旧坚定，拒绝在转基因玉米、大豆、水稻和小麦的关税上做出让步，这可能成为协议达成的核心障碍。

印度划定农业“红线”，拒绝关键让步

华尔街见闻此前援引环球时报报道称，印度财政部长西塔拉曼在接受专访时表示，农业和乳制品是印美贸易谈判中的两大红线，“我们绝不会做任何可能削弱本国农业或农民地位的事”。印度《经济时报》7月1日报道称，一位印度高级官员证实，印度已强化其立场，特别是在农业和乳制品的关税减让要求方面。

西塔拉曼表示，农业和乳制品属于敏感领域，因此团队在讨论时格外谨慎。不过她也提到，在某些领域印度可以争取更好的市场准入，同时考虑对等开放本国市场。

《经济时报》报道提到，美国正在推动苹果、树生坚果、转基因作物、乳制品和电动汽车的市场准入，而印度则寻求在纺织、服装、皮革制品和化学品等劳动密集型行业获得减免。

“农业自由化仍是最大障碍”，《经济时报》援引分析人士的话报道称，削减美国农产品的关税可能会威胁印度的粮食安全，并使小规模农户暴露在全球价格波动之下。

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今年前五个月美国平均每月新增就业12.4万个，较去年16.8万的月均水平明显放缓。这一趋势反映出关税政策、政府裁员和移民管制措施对就业市场的累积冲击。

更为关键的是，劳工部对就业数据的常规修正显示，1月至4月的月度就业增长平均被下调5.5万个岗位。与此同时，周三，有着“小非农”之称的ADP数据显示，6月私人部门就业岗位减少3.3万个，小企业就业形势尤为严峻。

另外，有市场人士指出，更深层的挑战在于，人口增长放缓和劳动力老龄化使美国难以像过去那样快速创造就业。

美国就业市场的颓势愈发显现，美联储究竟还要等多久呢？关于劳动力市场，美联储主席鲍威尔周二在葡萄牙辛特拉的欧洲央行会议上表示，预计劳动力市场逐渐降温，非常密切地关注任何意外疲软的迹象。

分析指出，也许今晚的非农就业报告出炉之后，市场将会有一个更清晰的“答案”。

官方数据存在系统性高估

多项证据表明，官方就业数据可能被高估，实际就业增长速度显著低于月度就业报告所显示的水平。

首先，美国劳工部就业数据面临多重统计缺陷，导致实际就业增长被显著夸大。常规月度修正已显示出明显的下调趋势。

今年1月至4月，劳工部平均每月下调就业数据5.5万个岗位，3月份就业数据从最初公布的22.8万个降至最终的12万个。Pantheon Macroeconomics经济学家Samuel Tombs认为：

这主要因为许多雇主未能及时回复调查，而快速回复的往往是资本雄厚的大型企业，延迟回复的小企业更可能面临经营困难。

然后，更重要的证据来自劳工部季度就业和工资普查(QCEW)数据。

据巴克莱经济学家Jonathan Millar根据QCEW数据计算，去年3月至12月期间美国实际新增就业60.7万个，不到同期月度报告140万个岗位的一半。

最后，企业调查存在结构性盲点也是问题所在。新成立企业未纳入样本，而企业倒闭信息存在滞后。

虽然劳工部使用"出生-死亡"模型进行调整，但准确性有限。住户调查数据显示，截至5月的12个月内就业增长约100万个，远低于企业调查的170万个。

小企业就业急剧恶化

ADP数据揭示了小企业就业市场的严重恶化，这一群体对经济不确定性更为敏感。

据华尔街见闻此前文章提及，美国私营部门就业人数在6月份意外大幅下降3.3万人，创下自2023年3月以来的首次负增长。主要由员工少于50人的小企业减少4.7万个岗位推动。

值得注意的是，据统计，2025年至今，小企业平均每月仅新增约5300个就业岗位，远低于去年近4万个的月均增长。这一趋势反映出小企业面临的多重压力。

分析认为，与大企业相比，小企业更难应对高关税和移民劳动力供应锐减等挑战。经济不确定性使得雇主虽然避免大规模裁员，但明显放缓了招聘步伐。

人口结构变化制约增长潜力

除了经济疲软等因素影响之外，人口结构的变化也制约就业增长的潜力。

布鲁金斯学会经济学家Wendy Edelberg、Tara Watson以及美国企业研究所的Stan Veuger表示，美国今年净移民数量可能降至零或为负值。本土工作年龄人口增长几乎停滞，新移民劳动力补充已被严重限制。

这一人口结构变化从根本上改变了就业增长需求。研究人员认为，2025年下半年美国可能只需每月新增1万至4万个就业岗位，就能维持目前4.2%的失业率稳定。

虽然较少的劳动力意味着需要较少的新增就业来防止失业率上升，但这也意味着经济增长潜力的下降。这一人口结构变化的深层影响在于，无法像过去那样快速增加就业的经济体，其增长速度也将受到制约。

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在生成式AI技术从实验室走向产业应用的过程中，视频生成因其技术复杂度高、场景需求多元，始终是行业攻坚的重点领域。

百度商业研发团队在7月2日推出的视频生成MuseSteamer模型及“绘想”平台，瞄准了搜索、广告和推荐场景中原生化内容生产的实际痛点，试图通过技术适配性优化，探索AIGC视频落地的可行路径，宣告了百度开始进军AI（人工智能）视频生成领域。

值得一提的是，2024年，Sora爆火引发生成式视频大模型热潮，百度创始人、董事长兼CEO李彦宏在一场内部讲话中称，Sora这种视频生成模型的投入周期太长，10年、20年都可能拿不到业务收益，无论多火爆，百度都不去做。

百度技术团队不惜“打脸”李彦宏，很可能是解决了视频生成的核心挑战——如何让视觉元素与声音信息在时间轴上形成自然协同；另外，7月2日有消息称，李彦宏在2024年那场闭门会议上还提了一嘴：基于多模态需求，可以做一个相对特定的视频生成场景。

MuseSteamer正是一个相对特定的视频生成模型，从这个角度看，也确实算不上打脸老板。

这个模型的技术设计，解决了聚焦于中文语境下的多模态语义对齐问题。

与英文相比，中文的语义模糊性、语境依赖性更强，一句“这个产品很给力”，既可能需要画面呈现产品性能测试，也可能需要通过人物表情传递赞叹情绪，对应的音效设计更是千差万别。

为解决这问题，MuseSteamer底层数据处理采用了“场景颗粒度拆解”方案：将亿级中文视频数据按“生活服务、电商展示、知识科普”等23个搜广推高频场景分类，每个场景下再细分“动作-情绪-效果”三级标签。

比如在电商场景中，“服装展示”被拆解为“静态悬垂（动作）-无情绪（情绪）-布料质感（效果）”等子标签，使模型能精准理解“这件裙子垂感很好”等描述对应的音画表现形式。

这样的场景化训练思路，直接体现在生成效果上。

在测试中，针对“讲解手机拍照功能”指令，模型能自动匹配“镜头推拉（画面）+按键音效（声音）+平缓解说（人声）”组合，而同类英文模型往往出现“画面快速切换却搭配慢速解说”的错位情况。

百度做出的此类优化虽不涉及颠覆性技术创新，却切中了中文商业内容生产的实际需求。

百度商业体系商业研发总经理刘林表示，在数字内容创作领域，视频时长与画质的突破通常意味着创作自由度的质变。

MuseSteamer可支持电影级审美10秒长视频的生成，1080P的高清晰度，为视频创作提供了更大的表现空间。

刘林表示，传统AIGC视频创作实践中，一般先生成视频，再做配音和添加音效。这种割裂的创作环节不仅消耗大量时间，更会削弱作品的完整艺术表达。

MuseSteamer创新性支持一体化生成带有音效和人物台词的视频。就视频长度而言，MuseSteamer可生成5秒和10秒两个版本，均能达到1080p清晰度。

百度此次同步发布MuseSteamer模型的家族版本，包括Turbo、Lite和Pro，以及各版本对应的有声版，分别面向不同的创作需求和成本考量。

“绘想”平台的版本矩阵，本质是对不同用户成本结构的差异化回应。

Turbo版的免费公测策略，瞄准的是中小商家试错成本敏感的特点：淘宝店主在尝试生成产品视频时，最担心的是“花了钱却不符合平台算法推荐偏好”，免费模式使其可快速测试不同画面风格与转化率的关联。

Pro版的付费设计则对应专业机构的时间成本痛点；全系列有声版对“边际成本 的控制。

传统广告制作中，每增加一种方言配音，需额外支付配音演员酬劳，而有声版通过中文语音合成技术的迁移应用，支持粤语、川语等8种方言的即时生成，使区域化营销内容的边际制作成本大幅降低。

作为最早布局大模型的国内科技企业的一份子，百度竞逐视频生成赛道，与字节跳动和快手等对手相比，属实“后（luo）发（hou）”。

快手旗下的可灵AI在今年5月宣布，推出全新2.1系列模型，高品质模式（1080p）下生成5秒视频仅需不到60s。

快手官网信息显示，可灵AI在推出10个月之后（即今年3月）的年化收入运行率（Annualized Revenue Run Rate）突破1亿美元，今年4月和5月的月度付费金额均超过1亿元人民币。

除了在2024年宣布领投清华系视频大模型公司生数科技之外，百度在生成式视频领域没有更多动作；到今年3月，百度发布文心大模型4.5和4.5 Turbo，实现文本、图像和视频混合训练。

与对手相比，在国内AIGC视频赛道，百度看上去是取道差异化竞争路径：做“特定场景生成视频”，而非全场景模式。

与专注泛娱乐内容的同类产品相比，“绘想”的核心优势在于与搜索、广告等商业场景的深度绑定。

比如绘想生成的视频可直接成为百度信息流广告系统的一个功能模块，自动匹配用户搜索关键词做动态优化；纯工具类产品难以复制“创作-分发-反馈”的闭环能力。

此等场景协同也体现在数据积累层面。

百度广告平台的亿级条用户互动数据（比如视频第几秒用户点击了购买按钮），反向成为 MuseSteamer的优化依据，使模型能学习到“促销信息在视频第8-10秒出现时转化率最高” 之类的商业规律，这种数据壁垒比单纯的模型参数更具竞争力。

果然百度的追求还是收益，当然商业价值考量是商业公司的立足之本。

随着技术的不断迭代，AIGC视频工具的竞争焦点，从“能不能生成”转向“生成的内容能不能用”。

百度此次推出的产品，未必在技术参数上如何领先，但通过对商业场景需求的精准捕捉，为行业提供了一种技术落地的可行范式。

故而百度“绘想”的价值不在于颠覆内容生产，而在于用技术填补传统流程中的效率洼地。应当说，这是一条务实的推进路径，毕竟商业化能力才是技术能否快速发展的主要推动力。

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在全球贸易局势充满不确定性的环境下，日本汽车制造商面对高额关税，选择了自行吸收大部分成本。这一策略虽然暂时缓解了美国消费者的价格压力，但可能削弱日本在关税谈判中的立场。

据媒体报道，日本六大汽车制造商中仅有三家在美国市场提价，且幅度远低于25%的进口车关税税率。丰田汽车公司作为全球最大汽车制造商，仅对部分车型提价几百美元，三菱汽车平均涨价2.1%，只有斯巴鲁的涨幅接近关税水平。

来自日本财务省的另一组数据显示，5月日本对美汽车出口单价同比骤降约20%，而出口量仅减少3.9%，表明日本通过大幅降价维持出货量和市场份额，利润却因此遭受重创。

相比之下，美国新车平均价格4月份上涨2.5%至约48700美元。

随着7月9日的“关税大限”临近，美国对日本商品的全面关税将升至24%，特朗普甚至暗示可能高达35%。日本首席贸易谈判代表赤泽亮正与美方进行第七轮谈判，但双方仍僵持不下。

温和应对或削弱谈判筹码

分析师认为，日本车企希望通过低调应对，避免激怒美国消费者，同时为谈判争取时间。

然而，这种避免大幅涨价的做法可能适得其反。由于美国消费者未感受到明显的价格冲击，特朗普政府改变关税政策的压力减小，这可能强化其在贸易谈判中的立场。

汽车咨询公司Carnorama分析师Miyao Takeshi表示，如果因关税导致汽车价格持续上涨，政府将意识到提高关税并非简单地有利于美国经济，这可能促使关税谈判发生变化。

美日谈判陷入僵局，车企提价或成必然

目前，美日之间的贸易谈判已进入关键阶段，但双方立场分歧明显。

日本首席贸易谈判代表赤泽亮正明确表示，即使7月9日截止日期临近，他也不会迫于压力仓促达成协议。

而汽车行业是美日谈判的核心争议点，特朗普一直强调美国在汽车行业的贸易赤字，要求日本做出更大让步。而日本则希望通过一次性解决所有关税争端，避免经济核心产业受到长期冲击。

彭博情报高级分析师Tatsuo Yoshida指出，若谈判拖延，车企可能通过提升车型规格等方式逐步提价，但完全反映25%关税的成本可能需要三到四年时间。

尽管日本车企目前选择了吸收成本，但业内人士普遍认为，长期维持低利润状态不可持续。

汽车咨询公司Carnorama的分析师Takeshi Miyao表示：

“在不确定高关税将持续多久的情况下，没有理由无限期削减利润来抵消成本。”

另有分析指出，日本车企正面临两难困境：若不涨价，持续的利润损失可能导致部分企业陷入财务危机；若涨价，则可能导致美国市场需求下滑，市场份额被美国本土或其他更廉价的外国车企抢占。

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随着鲍威尔现任主席任期明年5月到期，他既可能离开，也可能留任联储理事直到2028年，这种模糊姿态被特朗普的一些顾问解读为对总统施压意图的“反抗”，这一不确定性也迫使特朗普团队开始为多种情况做准备。

特朗普周二表示已有"两到三个顶级候选人"接替鲍威尔，但拒绝透露具体人选。据彭博援引知情人士透露，近几周来特朗普的顾问甚至与他讨论了让财政部长贝森特同时担任美联储主席的可能性。这将是自1935年两职分离以来的史无前例之举。

鲍威尔的沉默对抗

鲍威尔的沉默被认为是他当下最有力的博弈筹码。

根据规定，即便他的主席任期结束，他作为美联储理事的任期理论上可以持续到2028年1月。

鲍威尔周二在与全球央行行长们的小组讨论中被问及任期问题时，他仅简短回应：“关于此事，我无可奉告。”

据媒体援引知情人士透露，鲍威尔的谨慎态度令特朗普的一些顾问感到沮丧，他们认为这是鲍威尔试图抵制总统干预货币政策的一种方式。

文艺复兴宏观研究公司的经济研究主管Neil Dutta表示，鲍威尔不明确表态，恰恰是他此刻拥有的“筹码”。Dutta认为：“如果特朗普选择一个对总统要求唯唯诺诺的候选人，这正是鲍威尔可能留在理事会的动机。”

如果鲍威尔选择留任理事，特朗普在任期内仅有一次预定的理事会席位任命机会，这将严重限制其重塑美联储的能力。

鲍威尔将可以继续在由19人组成的联邦公开市场委员会（FOMC）中对利率决策施加影响，并可能团结那些与他共事多年的成员。这对任何新任主席来说，都将是一个不小的挑战，特别是当这位继任者来自理事会外部时。

贝森特兼任美联储主席？

据媒体报道，在鲍威尔未来不明朗的背景下，特朗普团队内部甚至讨论了财政部长贝森特兼任的方案。自1935年立法确立美联储独立性以来，财政部长和美联储主席职务从未合并。这一设计旨在为央行提供独立性保障。

然而，这一激进想法立即遭到了官方的否认。一位白宫官员称，任何有关总统考虑让贝森特部长同时担任财长和美联储主席的报道“绝对是假新闻”。

贝森特本人本周在接受彭博电视采访时也未置可否，他表示：“我会做总统希望我做的事，但我认为我已拥有华盛顿最好的工作。”

政治紧张局势下的央行独立性考验

围绕美联储的政治环境正变得异常紧张。特朗普的住房金融主管Bill Pulte周三指责鲍威尔在美联储大楼翻新问题上误导议员，并宣称这足以“因故”罢免他。随后，特朗普本人也在社交媒体上发帖，称鲍威尔“应该立即辞职”。

尽管特朗普曾多次谈论解雇鲍威尔，但美国最高法院五月的裁决提高了在没有法律“正当理由”情况下解雇美联储主席的门槛。

在这种高度政治化的氛围中，主席人选的决定变得比以往任何时候都更加敏感。特朗普明确表示，下一任主席必须是“一个想要降息的人”。

除贝森特外，目前的热门候选人包括现任理事Christopher Waller，他在特朗普首个任期内被提名进入美联储。白宫国家经济委员会主任Kevin Hassett和前美联储官员Kevin Warsh也是外部候选人中的有力竞争者。前世界银行行长David Malpass的名字同样被提及。

无论最终人选是谁，其提名都需要得到参议院的确认。鉴于共和党在参议院的多数优势微弱，任何提名都不能失去超过三票支持。

Dutta表示，"特朗普为下任主席制造的问题是让降息愿望过于明显，这使得那个人的处境变得非常困难。你看起来像个政治傀儡。"

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微软周三宣布启动今年第二轮大规模裁员，将裁减约9000名员工，占其员工总数的4%。据英国《金融时报》最新报道，这一轮裁员将覆盖公司各个部门。自今年年初以来，这家总部位于华盛顿州雷德蒙德的科技巨头已累计裁减超过7%的全球员工。

微软此前已在5月裁减约6000个职位，1月份裁减2000个职位，理由是“与绩效相关”。除了这些大规模裁员外，公司还在今年持续进行小规模裁员。

华盛顿州监管文件显示，在5月裁减的约2000个职位中，软件工程师占40%。微软在2023年也曾裁员1万人，以应对收入增长放缓。截至2024年6月底，微软共有22.8万名员工。

AI投资压力下的成本控制

虽然微软未明确将最新裁员归因于AI，但首席执行官Satya Nadella此前表示，公司多达三分之一的代码现在由软件编写。微软承诺在截至6月30日的财年中投资800亿美元用于数据中心基础设施建设。

微软表示：“我们继续实施必要的组织变革，以在动态市场中为公司和团队的成功做好最佳定位。”首席财务官Amy Hood今年4月告诉投资者，微软专注于“建设高绩效团队，通过减少管理层级来提高敏捷性”。

亚马逊首席执行官Andy Jassy上月在给员工的备忘录中警告白领员工，他们的工作面临AI威胁。他表示：“我们需要更少的人来做今天正在做的一些工作……我们预计这将减少我们的企业员工总数。”

亚马逊在2023年的两轮裁员中削减了2.7万个职位，其云计算部门Amazon Web Services在2024年也裁减了数百个职位。尽管面临裁员压力，微软在截至3月底的三个月中公布了好于预期的业绩，云计算部门增长强劲，股价今年以来表现优于同行。

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周三，贝莱德在下半年投资展望简报会上表示，尽管市场存在巨大不确定性，但“美国例外论”远未结束，得益于人工智能（AI）驱动的强劲盈利增长，美股仍是最佳投资选择，预计将重新超越欧洲股市。首席策略师李薇表示：

宏观来看，我们仍然持‘风险偏好’（risk-on）的立场。

具体预测数据显示，贝莱德预计美国企业第二季度盈利将同比增长6%，而欧洲仅为2%。这延续了第一季度的分化趋势，当时美国企业盈利增速高达14%，远超欧洲的2%。新一轮美股财报季将于本月拉开帷幕。BlackRock投资组合管理集团副主管Michael Pyle表示：

美国企业部门和美国股市的潜在实力、活力和创新潜力仍然无与伦比。

贝莱德建议在通胀担忧和债务负担加重背景下，美股比美债更具吸引力。今年以来标普500指数走势始终弱于泛欧STOXX 600指数，得益于周三标普收盘又创新高，标普年内涨幅接近泛欧STOXX 600指数5.98%的涨幅。

在固定收益领域，贝莱德对美国国债持谨慎态度，认为其吸引力不及美股，并建议美国投资者将目光投向欧洲。

李薇表示，一方面由于特朗普的贸易战可能推高通胀，投资者对美联储降息的预期过于乐观，这使得美债吸引力不及美股。

另一方面，美国国会正在讨论的税收法案可能加重美国已经高企的债务负担，对长期债券构成更大压力。这使得美债作为投资组合对冲工具的可靠性下降。

李薇建议美国投资者考虑经过汇率对冲的欧洲债券，这种方式能够提供比本土市场更高的收益率。

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美股标普和纳指都创新高，道琼斯指数回落：

• 欧股盘中，华尔街见闻撰文，英国股债汇三杀，50亿英镑福利削减计划受挫，财政大臣离任猜测发酵。英国富时100指数盘中跌近0.5%，英国国债延续跌势，30年期收益率一度飙升21个基点，至5.44%。英镑兑美元较高点跌超1.3%。

• 美股盘前，据华尔街见闻，“小非农”ADP意外爆冷，美国6月ADP就业人数骤降至-3.3万人，为2023年3月以来最差，再添经济放缓迹象。降息预期升温，市场预期到年底美联储大概会降息66个基点，高于周二的63个基点。现货黄金短线拉升、美元指数短线跌约20点、美债收益率短线走低。

• 美股早盘，华尔街见闻报道，特朗普称美越达成贸易协议，美国对越南商品征关税至少20%。科技股提振标普反弹创新高，特斯拉涨近5%，英伟达涨近2.6%。受医疗保险股颓势影响，道琼斯指数则回落。医疗保险公司Centene暴跌40%，其撤回了全年盈利预期。

• 美股盘中，越南贸易利好消息，提振“特朗普关税输家”指数涨1.55%，其中耐克一度转跌后上行收涨超4%。大宗商品普涨，原油脱离近5个交易日的震荡区间，盘中涨逾3%。伦铜自3月25日以来首次涨破1万美元关口。

• 美股盘后，SaaS公司DatadogDatadog被纳入标普500指数，Robinhood和AppLovin被纳入的预期再次落空。美股盘后Datadog拉升近10%，网红券商Robinhood则一度跳水3.48%、AppLovin也跌1.4%。

周三，美股股指标普和纳指创收盘历史新高，小盘股指涨1.3%连续两天领跑三大股指。半导体ETF收涨超1.9%，领跑美股行业ETF。特斯拉收涨4.97%，脱离6月9日以来最低收盘位。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨29.41点，涨幅0.47%，报6227.42点，突破6月30日所创收盘历史最高位6204.95点。

• 道琼斯工业平均指数收跌10.52点，跌幅0.02%，报44484.42点。

• 纳指收涨190.24点，涨幅0.94%，报20393.13点，突破6月30日所创收盘历史最高位20369.73点。纳斯达克100指数收涨163.75点，涨幅0.73%，报22641.89点。

• 罗素2000指数收涨1.31%，报2226.38点。

• 恐慌指数VIX收跌1.07%，报16.65。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收涨1.96%，区域银行ETF、能源业ETF、银行业ETF、全球航空业ETF、生物科技指数ETF涨1.77%-1.50%，金融业ETF则收跌0.08%，医疗业ETF跌0.99%。

“科技七姐妹”：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.26%，报173.68点。

• 特斯拉收涨4.97%，脱离6月9日以来最低收盘位；英伟达涨2.58%，苹果涨2.22%，谷歌A涨1.59%，微软则收跌0.20%，亚马逊跌0.24%，Meta Platforms跌0.79%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨1.88%，报5611.05点。

• 台积电ADR收涨3.97%，时隔两个交易日再创收盘历史新高。超微电脑涨3.26%，AMD涨1.77%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.06%，报7358.39点。

其他个股：

• “特朗普关税输家”指数涨1.55%，报102.51点。成分股普遍上涨，Wayfair涨8.6%，SharkNinja涨7.15%，海伦特洛伊HELE涨7.02%表现第三。

• 医疗保险公司Centene 暴跌40%，其撤回了全年盈利预期。拖累其他健康保险提供商的股价，莫利纳医疗保健(MOH)股价下近22%，联合健康股价下跌5.7%。

欧元区蓝筹股指收涨将近0.7%，宝马、路易威登母公司至少涨超4%领跑。德国股指收涨不到0.5%，意大利银行指数涨1.1%，英国富时250指数跌超1.3%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.18%，报541.21点。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.69%，报5318.72点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.49%，报23790.11点。

• 法国CAC 40指数收涨0.99%，报7738.42点。

• 英国富时100指数收跌0.12%，报8774.69点。

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，宝马汽车收涨5.02%，LVMH集团涨4.15%，梅赛德斯奔驰集团涨2.77%，安盛、皇家阿霍德德尔海兹集团、达能股份则至多收跌1.11%进入跌幅前四大，德意志交易所集团跌2.15%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，维斯塔斯风力技术集团收涨10.10%，蒂森克虏伯涨8.85%，Nibe Industrier涨6.85%，伯克利集团控股则收跌7.88%，Bellway跌7.96%，Greggs跌15.19%。

中长期美债收益率涨超3个基点，“小非农”带来短端美债收益率膝跳式跳水。投资者关注英国政治局势，英国政府中长期融资成本显著走高。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨3.52个基点，报4.2769%。

• 两年期美债收益率涨1.23个基点，报3.7848%，美国ADP就业数据时从日高3.7992%附近急剧跳水，转而跌至3.7437%刷新日低。

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨9.0个基点，报2.664%。两年期德债收益率涨1.4个基点，报1.863%，日内交投于1.841%-1.872%区间。

• 英国10年期国债收益率上涨15.8个基点，创4月7日以来最大单日涨幅，报4.612%。两年期英债收益率涨5.4个基点，报3.881%。

• 法国、意大利、希腊、西班牙四国10年期国债收益率平均涨6.7个基点。

ADP数据爆冷导致年内降息预期再度抬头，美元指数冲高回落。英国50亿英镑的财政开支缩减落空，英镑兑美元一度跌超1.3%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.04%，报96.780点，日内交投区间为97.152-96.621点。

• 彭博美元指数涨0.00%，报1189.56点，日内交投区间为1193.32-1188.23点。

  

非美货币：

• 欧元兑美元跌0.08%全天V形走势，英镑兑美元跌0.81%，英镑兑欧元跌0.74%，美元兑瑞郎涨0.09%。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.04%，纽元兑美元跌0.18%，美元兑加元跌0.40%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.17%，报143.66日元。

• 欧元兑日元涨0.08%，英镑兑日元跌0.64%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报7.1612元，较周二纽约尾盘跌3点，日内整体交投于7.1598-7.1699元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，CME比特币期货BTC主力合约较周二纽约尾盘涨3.93%，报1.10万美元，全天持续震荡上行。

• CME以太币期货DCR主力合约涨8.19%，报2615美元。

原油上涨脱离近5个交易日的震荡区间，美国原油收涨3%，纽约天然气涨超2.1%。

原油：

• WTI 8月原油期货收涨2.00美元，涨幅超过3.05%，报67.45美元/桶。

• 布伦特9月原油期货收涨2.00美元，涨幅2.98%，报69.11美元/桶。

天然气：

• NYMEX 8月天然气期货收涨约2.14%，报3.4880美元/百万英热单位。

贵金属普涨，铂金一度涨近6%，现货黄金则收涨0.6%、一周新高。伦铜自3月25日以来首次收涨至1万美元关口上方。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨0.51%，报3355.98美元/盎司。

• COMEX黄金期货涨0.57%，报3368.90美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨1.46%，报36.5612美元/盎司。

• COMEX白银期货涨1.12%，报36.805美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.99%，报5.2010美元/磅，逼近4月2日顶部5.1980美元和3月26日顶部5.4615美元。

• 现货铂金涨4.58%，报1422.25美元/盎司。现货钯金涨4.72%，报1159.84美元/盎司。

• LME期铜收涨79美元，报10013美元/吨。LME期镍收涨96美元，报15302美元/吨。LME期锡收涨53美元，报33714美元/吨。

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我认为标准是：关税没有带来通胀。如果他们遵循这个标准，那他们可能会在那之前就行动，但肯定会在9月前。

我猜，这种关税错乱综合症甚至在美联储内部也存在。

贝森特指出，美联储官员最近下调了对美国经济增长的预期，考虑到自2024年9月美联储降息50个基点以来通胀已经下降，这本身就足以支持9月前再次降息。

当前，特朗普正在加大对美联储及其主席鲍威尔的施压，要求将利率最多下调3个百分点。特朗普周一在Truth Social发布的一则贴文中写道：

你一如既往地行动太慢，让美国损失巨大，敦促其“大幅降息”。

贝森特本周也加大了对美联储的批评，再次强调关税尚未引发通胀，即使出现也将是一次性的上涨，不足以成为加息的理由。

知情人士透露，贝森特是可能接替鲍威尔担任美联储主席的人选之一，鲍威尔的任期将于明年5月到期。

贝森特周一在彭博电视上将美联储比作“摔倒一次后就总是低头看脚、容易再次跌倒的老人”，他认为美联储最初的“跌倒”是2022年对通胀反应迟缓。

鲍威尔周二在葡萄牙欧洲央行货币政策会议上表示，不排除7月28-29日会议上降息的可能，但他指出，如果没有特朗普政府加征的关税，美联储早就已经降息。“我们之所以暂停，是因为我们看到关税规模很大，美国的所有通胀预期因此大幅上升。”

美联储在2024年已将利率累计下调1个百分点，但2025年迄今一直保持利率不变，观望今年夏季是否因关税而推高通胀。

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Pulte声称鲍威尔发表了不实陈述但未提供证据，周三在社交媒体平台X上表示：

我请求国会调查主席鲍威尔的政治偏见以及他在参议院的虚假证词，这已经构成可以因由罢免的理由。

Pulte近期加大了对鲍威尔的批评力度，并在另一篇X贴文中敦促其辞职。作为主要住房监管机构的负责人，Pulte还敦促鲍威尔降息，称高借贷成本正在伤害民众。

媒体报道称，美联储总部翻修工程成本激增，且包含多项奢华设施。在上周的参议院听证会上，鲍威尔对部分报道内容提出异议，称其在许多方面具有误导性且不准确：

媒体报道的那些耸人听闻的内容，要么不在当前计划中，要么就是不实的。

鲍威尔表示翻修计划仍在不断调整，并愿意就项目成本与议员展开讨论。

美国众议院金融服务委员会主席French Hill和美联储发言人对此均拒绝置评。

另据报道，众议院司法委员会主席Jim Jordan在接受媒体采访时表示，将研究FHFA局长Bill Pulte呼吁调查美联储主席鲍威尔一事。“我们会关注所有这些。所有可能性都在桌面上，委员会还没有具体讨论过此事。”

美国总统特朗普也一直批评鲍威尔维持高利率。特朗普上月表示，将任命一位主张降息的鲍威尔的继任者。

美国最高法院近期作出裁决，阻止特朗普将独立联邦机构高官免职的尝试，此举可能缓解外界对特朗普可能解雇鲍威尔的担忧。特朗普今年早些时候曾发出不同信号，4月17日发帖称“越快终止鲍威尔越好！”，但4月22日又表示“无意解雇他”。

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7月2日，据媒体报道，微软正在调整其内部开发的人工智能服务器芯片路线图，将专注于在2028年前发布不那么激进的设计，以期克服导致开发延迟的问题。原定于2025年发布的Maia 200芯片已被推迟至2026年。

报道援引微软一位发言人表态，其未直接评论Maia芯片的开发细节，但表示公司“仍然致力于”根据客户和自身计算需求开发内部硬件，同时继续与“紧密的芯片合作伙伴”合作。微软高管相信，新的Maia 280芯片仍能在每瓦性能方面比英伟达2027年发布的芯片提供20%到30%的性能优势。

报道指出此次战略调整的核心，是微软承认了每年从零开始设计一款全新高性能芯片的路径并不可行。通过降低部分设计的复杂性并延长其他芯片的开发周期，微软希望更平稳地推进项目，最终目标是减少对英伟达每年数十亿美元芯片采购的依赖。截至周三美股收盘，微软股价收跌0.2%。

微软的挫折源于其第二代和第三代AI芯片的开发挑战。

报道指出，该公司于2024年推出了首款AI芯片Maia 100，并立即启动了三款后续产品的研发，代号分别为Braga、Braga-R和Clea，原计划在2025、2026和2027年相继发布。

然而，由于Braga和Clea均基于全新设计，开发难度巨大。

Braga芯片的设计直到6月才完成，比年底截止日期延迟了约6个月。Braga的延迟在微软内部引发了担忧，即2026年和2027年到期的芯片也可能延迟，使得它们在发布时与英伟达芯片相比竞争力更弱。

因此，微软高管上周告诉工程师们，公司正在考虑开发一款2027年发布的中间芯片，在性能上介于Braga和Braga-R之间。这款芯片可能被称为Maia 280，仍主要基于Braga的设计，但由至少两个Braga芯片连接组成，使它们能够作为单个更强大的芯片协同工作。

而最初代号为Braga-R的芯片，现在将被命名为Maia 400，预计于2028年投入量产。该芯片将采用更先进的连接技术，在芯片裸片层面进行整合，以实现更快的性能。微软计划随着每一代新芯片的推出而逐步提高产量，最终目标是年产数十万颗自研AI芯片。

微软第三代AI芯片Clea的发布已被推迟到2028年之后，其前景仍不明朗。

微软修订的路线图对专业芯片设计公司Marvell产生了负面影响。微软聘请Marvell参与Braga-R中某些chiplet的工作。

Marvell的股价去年因与包括亚马逊在内的主要科技公司的合作关系而飙升，该公司原本预期能更早从微软获得收入。

然而，由于客户芯片项目的延迟、全球经济放缓以及美国与其他国家之间的贸易紧张关系，其股价今年有所下跌。周三美股收盘，Marvell股价收跌2.61%。

并非微软所有的芯片项目都面临问题。与AI芯片（主要基于GPU）相比，设计难度较低的中央处理器（CPU）项目则进展顺利。

微软于2024年发布了用于服务器的CPU芯片Cobalt，作为英特尔和AMD产品的替代品。

媒体援引多位知情人士称，Cobalt已在内部用于支持Teams等服务，并已向Azure云客户开放使用，为公司创造了收入。其下一代产品（代号Kingsgate）的设计已于今年3月左右完成，同样将采用chiplet设计和更高速的内存。

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美东时间7月6日周三，媒体援引知情者消息称，OpenAI与甲骨文达成协议，扩大两家公司在星际之门项目的合作，为满足OpenAI新的需求，甲骨文将在美国同合作方共建更多的数据中心。OpenAI将从甲骨文的数据中心租用大量的算力，将得到甲骨文总计用电量约4.5千兆瓦（GW）的数据中心支持。

知情者透露，除了要将目前在建的得州阿比林数据中心从目前的1.2GW电力容量扩大将近两倍至约2GW，甲骨文已经在考虑，在得州、密歇根州、威斯康星州、怀俄明州建新的数据中心，还考虑在新墨西哥州、佐治亚州、俄亥俄州和宾夕法尼亚州选址。

消息传出后，甲骨文股价进一步上涨，美股尾盘涨幅扩大到5%以上，连续第三日创收盘最高纪录。

巧的是，爆出甲骨文和OpenAI协议两天前，本周一甲骨文在递交美国证监会的文件中披露，公司签署了多项大型云服务协议，其中一项协议将从2028财年起，为公司贡献超过300亿美元的年收入。

本周三媒体获悉，甲骨文和OpenAI的星际之门协议至少是上述甲骨文料将获得300亿美元年收入云协议的一部分。

评论称，将供OpenAI算力的数据中心所耗4.5GW电力是一个前所未有的能源总量，可以为数百万美国家庭供电。因为1GW就相当于一座核反应堆的发电量，可以为大约75万户家庭供电。

媒体周三称，甲骨文在美国新建的数据中心将成为星际之门项目的一部分，具体计划细节可能仍会发生变化。OpenAI和甲骨文均未就这一消息置评。若消息属实就意味着，对外公开五个多月后，星际之门在美国进一步“扩容”。

今年1月21日，美国总统特朗普宣布OpenAI、软银、甲骨文将创立名为星际之门的合资公司大力投资AI基础设施，初始投资1000亿美元。OpenAI同日发布公告称，星际之门计划未来四年投资额增至5000亿美元，为OpenAI在美国打造新的AI基础设施。

OpenAI的CEO Sam Altman随即在直播中晒出星际之门的首期工厂。星际之门在美国得州阿比林（Abilene）获批875英亩地（约354万平米），用于建设10座数据中心，首批1000亿美元投资全投入该园区，正在和计划部署合计70万块GPU。

2月媒体称，根据OpenAI向投资者展示的预测，到2030年，星际之门的数据中心将支持OpenAI运行和开发AI模型所需的四分之三算力。这意味着，虽然目前OpenAI的大部分数据中心算力都由微软提供，但五年后，借助星际之门，形势就会转变，OpenAI将在算力方面摆脱对微软的依赖。

5月星际之门全球扩张迈出重要一步。全球版星际之门首站花落阿联酋。5月22日OpenAI宣布，将与阿联酋主权财富基金支持的本土AI公司G42合作，在阿联酋阿布扎比建设一个超级数据中心集群，它将成为目前已知全球规模最大的AI数据中心。

上述阿布扎比数据中心占地约10平方英里，整体的电力需求高达5GW，远超过OpenAI在美国得州阿比林建设的首个“星际之门”项目，后者的预计总用电量为1.2GW。

媒体称，OpenAI将成为这座阿联酋数据中心的主要租户，未来将使用其中1GW的算力资源，也可能有其他公司加入共享。

5月还有媒体称，除了OpenAI，英伟达和思科也支持阿联酋的星际之门数据中心项目，英伟达将供应配置Blackwell GB300系统的硬件。

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蓝佛安表示，人类是休戚与共的命运共同体。习近平主席提出，在全球性危机的惊涛骇浪里，各国不是乘坐在190多条小船上，而是乘坐在一条命运与共的大船上。面对发展筹资巨大缺口，国际社会应携手行动，共解发展难题。中方呼吁发达国家足额履行官方发展援助承诺和气候资金义务，将南南合作作为南北合作的重要补充，并广泛动员各类发展资源，拓宽协同有序的发展筹资渠道；提高发展中国家在国际金融架构中的话语权，推广本币融资工具，筑牢全球金融安全网，完善高效稳健的发展筹资体系；促进贸易投资自由化便利化，减少主要经济体宏观政策的负面外溢效应，营造开放稳定的发展筹资环境。

蓝佛安强调，中国一直在力所能及的范围内，积极向发展中国家提供资金支持、开放市场，帮助发展中国家提高自主发展能力。中国愿始终做全球发展的贡献者，促进各国共同繁荣进步。

本文来源：新华社，原文标题：《习近平主席特使、财政部部长蓝佛安出席联合国第四次发展筹资国际会议》。

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针对这些关注和疑问，7月2日晚8点，小米创办人、董事长兼CEO雷军开播，分享了YU7上市背后的故事，并集中回答了大家关心的问题。

雷军表示，SU7转单订单占YU7总订单数的比例不足15%，绝大多数是新下单。由于国内排队用户太多，未来两年将优先解决国内交付，预计要到2027年才会考虑出口。

首发销量与退订质疑

小米YU7首发非常火爆，开售18小时就锁单24万台。雷军称，大家都在关心24小时大定和锁单，我们当时决定不公布了，免得引来各种讨论和质疑。

很多人问“七天可退”是不是搞噱头？雷军解释说，这个犹豫期是行业惯例，别的车企一般是3天。我们首销期定了7天，主要是担心门店的试驾安排不过来。

有人质疑订单里有大量“转单”（小米SU7和SU7 Ultra转订YU7的订单）。雷军表示，其实转单量占YU7总订单数的比例不足15%，绝大多数是新下单。

雷军还指出，不只是YU7，SU7也卖得很好。上个月虽然是YU7主打宣传，但SU7新增锁单反而更多了。6月份最终锁单大约1.4万辆，SU7上市发布15个月累计交付近30万辆。

谁在买小米YU7？

雷军在直播间透露，YU7锁单用户平均年龄33岁，其中女性占比30%，比同期小米SU7高4.5%。

女性用户最青睐的颜色是流金粉、丹霞紫。男性用户最青睐的是喜欢寒武岩灰、深海蓝。小米YU7一共推出9款颜色，每一款都是设计师的匠心之作，仅宝石绿一款颜色，小米的设计师就调整了20多次方案。

小米YU7的苹果用户占比52.4%，比SU7同期高4.4%。

当前订单数最多的TOP3城市分别是——上海、杭州、北京。这三个地方也正是Model Y最畅销的城市。

雷军在直播间透露，小米汽车目前国内排队的人实在太多，所以这两年先优先把国内的交付问题解决以后，大概2027年才会考虑出口。

定价、销售和门店布局

雷军表示，小米YU7定价25.35万起，发布会前一天，高管团队5分钟就决定了定价，这一次大家都不纠结。首销权益送了5.5万，还是相当合算的。

目前目前小米汽车门店已覆盖全国92城，共有335家。7月还将增加18家店。YU7交付时还有专属礼包，包含墨镜、安全锤、帽子、U盘（供行车记录仪使用）。

因为下单人数多，排队时间会长。小米破例一次，本周日（7月6日）上午10点开始，开放限时改配机会，不过改配会重新排队。

研发投入和路测细节

小米YU7投入测试车653辆，截止发布会前，小米YU7累计路测里程达到了649万公里。

有人说路测是各家车厂都做的事情，这个也不稀奇。雷军指出，业内普遍投入车辆数是70-250辆，道路实测的里程如果到了300万公里，就堪称优秀的水平。相较之下，小米投入数量和里程都远高于行业平均，所以，各种地方都能常看到小米的路测车。

雷军自己也参加了多次长途测试，在小米YU7的测试过程中，北京到上海1300公里全程自己开。雷军说，今年2月的长测，全程高速，没怎么开空调，北京到上海一天直达，全程只充了一次电。

纽北赛道挑战、驾驶培训

小米非常看重纽北赛道挑战，这是全球公认的汽车性能试金石。

雷军表示，小米挑战纽北，本质上就是对技术能力的全方位考验，就是坚定地对标保时捷，不断在赛道上打磨技术，应用到量产车上。

小米在纽北设立“基地”，租了2781平米的Workshop（办公室和研发空间）做研发，预计2026年启用。

雷军还称，24小时耐力挑战灵感来自勒芒，验证电车的耐用性和散热。

纽北限量版2025版10台发布会当天售罄。纽北限量版，本质上是“量产版+选装+符合法规的安全改装”，改装项包括桶椅、六点式安全带、半幅防滚架，座椅上印有纽北官方授权的LOGO。纽北限量版永久限量100台，2025版限量10台。

雷军还提到，小米高级驾驶培训，面向小米车主，定价1999元，首批提供10000个培训名额，全部免费。

培训项目包括基础理论和实操科目（加速与制动、绕桩、低附路面驾驶、金卡纳）。目前已经在北京、成都完成了两期高阶驾驶培训，两地都完成了10天40场的规模，累计培训人数已达到1628人。

下一期，高阶驾驶培训将举办武汉站，小米欢迎武汉的车主朋友们前往参加。

美股早盘，小米集团ADR盘中跌超1.8%，现跌幅收窄。

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分红险、年金险在内的储蓄型保险，均在“利率焦虑”情绪下抢占理财销售榜单。

特别是固定收益类、权益策略产品“不好卖”的市况下，储蓄型保险在银行、互联网平台不断“吸金”。

各类“末日促销”的话术，可谓层出不穷，生怕投资者赶不上“降息”前的利率点位。

产品包装更变得“花里胡哨”，有一类储蓄型保险在刚刚过去的6月末，展开了一场冲刺。

然而，投资者购买后，“回本”却需要等个数年······

“倒计时”营销

资事堂注意到：一家知名互联网保险销售平台上，在6月30日展开了一场“末日促销”。

这只银行系险企旗下的增额寿产品，在此前该平台储蓄型保险热销榜中，一度排名第二位，仅次于北京一家寿险巨头的分红险产品。

上图中，该产品有着“年均收益4.43%”、“建议持有50年”、“足期保收益”的宣传文字。

资事堂还观察到：截至6月30日下午5点，上述平台热销榜前十只储蓄型保险产品中，有四只均为增额寿产品。目前，这只产品已经下架。

此外，有大型上市银行的理财销售人员表示，目前重点给客户推介的就是增额寿产品。

何为增额寿？

增额寿的全称为增额终身寿险，指在保险合同有效期内，保额按照合同约定的固定利率逐年复利递增，且保单现金价值同步增长的寿险产品。

增额寿作为人身寿险的一种，有如下两个功能：

其一，体现人身风险的保障：基础身故、身体全残的赔付；

其二，体现储蓄增值功能：满足投保人的阶段性资金需求，根据自身需求（如孩子教育、养老、保单贷款）进行灵活支取。

增额寿是储蓄型保险的一种，其他还包括分红险、年金险等。

从理财功能来通俗地解释：增额寿类似于“自己控制的存钱罐”，领取时间和金额均由投保人自主决定。它不像分红险有“可能多给也可能少给”（浮动收益），也不像年金险必须等到“约定的时间”（比如60岁）才能领钱。

“105岁的收益率”

另有一家互联网平台，对上述增额寿产品也进行了“倒计时”营销，同样截止于6月30日。

产品页对上述产品年均收益率描述为3.34%，但这个年均收益率来自何方？究竟定义什么，展示页面中最显著的部分里，没有明确指出。

值得注意的是，后续的页面里，这款增额寿产品的宣传中，突出展示了年均收益率更多的信息。

后续页面以30周岁的姚女士为例，展示了她一次性投保2万元，到了50岁（也就是过了20年）现金价值滚动制3.1396万元，年均收益率标注为2.84%。

上述测算还有个情景是姚女士达到105岁后，她投保的年均收益率可增至6.8%。

但105岁，真的是恰当的、合适的展示么？

复利增值的“话术”

资事堂通过上述互联网渠道与保险客服进行了沟通，对方发来对增额寿产品的推介文字。

（如上图）“根据个人预算情况，预算有限可选择分期3/5年交费，预算充足可选择一次性交费，收益相对较高。产品保额2.5%终身复利增值，持有越久收益越高。”

其中出现了复利增值的描述。由于增额寿属于储蓄型保险，如果消费者购买的核心需求是长期稳健储蓄，或对消费者产生误导。

从储蓄角度，消费者看重的复利增值围绕着实际能拿到的钱，也就是现金价值，但上述营销话术复利所对应的则是保额。

保额的“复利增值”，与投资收益的复利不同，前者指在被保险人身故或全残时承诺的赔付金额增长率。

在保险领域，保额与现金价值是截然不同的概念，对有拿回钱需求的投保人来说，现金价值最为重要，代表着在退保、减保时能真正“拿回来”的钱。

而保额增长，指的是发生赔付时（身故等兑现的赔付金额）的支付上限，后者的兑现有许多的前提条件。

“回本”等数年

上述互联网渠道的推介文字中，“持有越久收益越高”对应的也是产品保额，而非真正对应储蓄需求的现金价值。

实际上，消费者买入这只增额寿产品后，是会阶段性出现类似于“本金亏损”的情况，当然这也是此类保险产品的常态。

据产品说明书里的例子，35周岁的张先生年缴保费2万元，连续缴满5年，保单现金价值变化如下：

观察上图可以发现，张先生交完第一年的保费2万元，到年末该保单的现金价值为8058元，不足第一年保费的一半。

但此后，保单的现金价值会不断增长，但都赶不上保费的缴纳额。比如到第五年末，张先生总计缴纳了10万元保费，但这时现金价值为9.69万元。

直到第六年，张先生停止缴费后，该保单的现金价值才会超过其的缴费。

所以，恰如上文所说，由于保单的产生背后涉及诸多成本，所以，一位投保人要想中途退出保险合同的话，能否成功“回本”退出，有相当的不确定性。

恰如上述的张先生，他在缴纳五年保费后，如果有资金急用在第五年末退保，大概率没法拿回本金。

此时回看，一些保险广告中所提及的“回血速度快，临时用钱不心慌”的描述，是否有些不够全面或是不够充分揭示风险呢？

“令人焦虑”的下架预警

除了上述措辞方面的可“商榷”部分外，不少保险产品的宣传网页上，出现了各类花式的“下架预警”。

比如，有互联网平台对上述增额寿产品进行展示时，不仅有“即将下架”的表述，还加上“下架倒计时”时钟。

甚至还有贴心的“下架预警”提示词：

“若未来降至2.0%预定利率再买，收益可能少41%。” （如下图）

这样的安排，当然可以促使一部分有意向的客户转化为实际投保人，但这样的的描述是否恰当呢？

“眼花缭乱”的专业术语

观察上述保单，可以发现，保单的宣传页上出现了很多普通人耳熟能详，但实际上概念可能和日常对话有所差异的词。

比如，上文中提到的“预定利率”。

乍一看，有些金融消费者，可能以为指的是类似储蓄利率的东西。但其实，它更加像是行业里约定俗成的一个参数。

还是举一个互联网上金融产品销售的例子。不少网页中，经常提及目前行业的预定利率处于下行阶段，储蓄型保险纷纷将此作为营销“卖点”，让潜在消费者在利率下降前“上车”。

尤其是近期，不少网页和文章频频出现类似预定利率是2.5%，未来两个月内或下降至2.0%一线的描述，同时对两者对合同价值的突出影响予以显著的展示。

然而，增额寿产品的宣传中使用预定利率的下降窗口，存在一定“迷惑空间”。

更直接的说，此2.5%非彼2.5%！

上述产品的说明书有如下表述：

有效保险金额：本合同首个保单年度的有效保险金额与基本保险金额相同，从第二个保单年度开始，各保单年度的有效保险金额在上一个保单年度的有效保险金额的基础上递增2.5%。

计算公式如下：有效保险金额=上一个保单年度的有效保险金额×(1+2.5%)

可以看出：在上述的合同里，预定利率2.5%复利增长的数额，是保险金额（简称保额），也就是投保人身故或全残给付的数字。

换言之，无论预定利率高低，均与投保人想取出的钱（即现金价值）变化无关。

投保人究竟中间拿回现金多寡，需要仔细阅读合同中的现金价值表（可以计算随时取用的钱），这是由一家保险公司持证精算师完成的。

看到这里，一份储蓄型保险产品，涉及账面数字（身故/全残的赔付额），以及活着时能拿回的“真金白银”，二者截然不同。

不要被制造焦虑的销售话术所误导！

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在面临销量持续下滑的挑战下，马斯克已亲自接管公司在美国和欧洲的销售业务，以应对日益严峻的市场竞争。

7月2日，特斯拉公布了第二季度产销数据。

• 二季度汽车产量410244辆，预估400083辆。
• 交付量为384122，同比-13%，预估389407。
• Model 3/Y 产量396835辆，预估383567辆。
• Model 3/Y 交付量373728辆，同比-12%，预估377295辆。

而Model S、Model X和Cybertruck等车型的交付量为10394辆，低于14644辆的预期。这些车型的产量也略低于预期，为13,409辆，而预测为13,616辆。

市场预期此前普遍下调，需求疲软成主因

特斯拉最新公布的数据显示，在截至6月底的过去三个月里，公司交付了384122辆汽车，较去年同期下降了13%。这意味着特斯拉需要在今年下半年额外交付近11万辆汽车，才能实现全年销量的正增长。

在特斯拉公布第二季度交付报告前，市场预期普遍被下调，原因在于持续的需求疲软迹象以及投资者对公司增长轨迹的担忧。尽管市场曾对改款Model Y的推出和公司的长期Robotaxi雄心抱有希望，但分析师普遍预计这将是又一个令人失望的季度。

富国银行预计交付量将同比下降21%，仅为343000辆。摩根大通将预测下调至360000辆，称其“大幅”低于共识预期8%。瑞银则略显乐观，预测为366000辆。

来自特斯拉主要市场的具体数据也印证了市场预期的谨慎。欧洲汽车制造商协会（ACEA）数据显示，尽管5月欧洲地区电动汽车整体注册量增长了25%，但特斯拉在欧洲的注册量却下降了27.9%。截至今年5月，特斯拉在欧洲的销量已累计下降37.1%。

第二季度初，分析师曾对特斯拉保持乐观，预计交付量将达到44.4万辆，与2024年同期持平。但随着市场数据揭示特斯拉并非受限于产能，而是面临需求问题，尽管Model 3和Model Y采取了激进的折扣和0%融资优惠，其交付预测仍在稳步下降。

特斯拉管理层已在一月份放弃了今年汽车业务将恢复增长的预测，高管们在四月份发出警告，称将在本月公布财报时重新审视其展望。

马斯克亲自掌舵欧美销售，核心高管调整

随着亲信Omead Afshar的离职（他曾负责特斯拉在北美和欧洲的销售和制造业务），马斯克目前正承担起公司汽车业务的更多监督职责。

据媒体周二援引知情人士消息称，目前，马斯克将直接监督北美和欧洲的销售业务，而高级副总裁Tom Zhu将继续监督亚洲销售业务并全面负责全球制造业务。Tom Zhu于2014年加入特斯拉，曾主导上海超级工厂的启动，现在将负责全球各工厂负责人。

此外，特斯拉北美销售副总裁Troy Jones目前直接向马斯克汇报。

马斯克在欧洲的亲自参与尤为引人注目，他曾将欧洲描述为特斯拉“最弱的市场”。销售数据也支持这一说法：5月欧洲汽车注册量下降28%，今年迄今已下降37%

数据公布后，特斯拉美股盘前大涨逾7%，现涨幅已收窄至3%。

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周三，英国执政党内部矛盾加剧财政压力，英国国债大跌，30年期收益率飙升21个基点，至5.44%；10年期国债收益率上升16个基点，至4.63%，创下自4月全球债券抛售以来最大单日涨幅。英镑兑美元日内跌幅达1%，报1.3608，英国股市也出现下挫。

工党在周二晚间对福利改革法案的戏剧性转向，为里夫斯财政计划撕开了50亿英镑的资金缺口，里夫斯的政治前途也面临严重威胁，英国首相斯塔默在周三议会质询中拒绝明确表态支持她留任至本届议会结束，这一表态引发市场担忧情绪持续升温。

据媒体报道，在激烈的首相质询环节中，当保守党领袖询问里夫斯的未来时，斯塔默仅表示对财政大臣"心怀感激"，但未给予全力支持。

里夫斯在现场情绪失控，疑似流下眼泪，随后在其姐姐、工党主席Ellie Reeves陪同下匆忙离开议会大厅。

随后首相新闻秘书澄清称里夫斯"不会离开"，并表示她得到首相的"全力支持"。

antheon Macroeconomics首席英国经济学家Robert Wood表示，市场原本相信里夫斯会通过足够的增税来弥补任何资金缺口，但关于里夫斯去向的质疑，增加了政府会增加借贷而非加税的风险。

工党在周二晚间的政策急转弯成功避免了福利改革法案被否决，政府向反对削减残疾福利的议员做出让步，原本计划通过削减残疾福利节省的50亿英镑资金将无法实现，这迫使政府面临在秋季进一步增税的前景。

里夫斯制定的财政规则规定，政府日常开支由税收收入而非借贷资助，公共债务占经济产出的比例到2029-30年将下降。今年春季，财政部仅有约99亿英镑的有限财政"空间"来实现目标。

独立预测机构预算责任办公室(OBR)3月份预计，英国2025年将市场1%的增长，2026年为1.9%，这可能会耗尽政府的财政空间。

在承诺大幅增加公共开支并主要通过对企业增税来资助后，里夫斯面临填补财政缺口的压力。她面临削减支出、进一步增税或打破自己借贷规则的选择，外界也猜测她可能需要在秋季预算中增税或削减工党的支出计划。

斯塔默此前曾公开支持里夫斯，但在周三的表态中明显缺乏全面支持，这加剧了外界对财政大臣职位不稳的猜测。

值得一提的是，里夫斯的职位稳定性对投资者具有重大意义，因为她一直是维护财政纪律的关键人物。她面临的政治压力和财政约束的双重夹击，使得英国政府的经济政策前景更加不明朗。

金融市场对政治不确定性反应强烈。10年期英国国债收益率飙升至4.63%，为近期最大单日涨幅。英镑承压下跌，投资者对英国公共财政状况日益担忧。

富达国际基金经理Mike Riddell分析称："从今天下午国债价格走势得出的结论是，市场实际上看好里夫斯。"这一观点暗示，市场担心失去这位被视为财政纪律守护者的财政大臣。

当被问及市场可能如何解读财政大臣在下议院落泪时，工党发言人回应："我们不对市场发表评论。"

工党发言人随后试图控制场面，声称"财政大臣哪儿也不会去，她得到首相的全力支持"。发言人表示，首相此前已表示里夫斯将在整个议会任期内担任财政大臣，他不必每次都重复这一点"。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 刘宝丹

张雪峰“寒门救星”的称号，可能要被一款AI应用抢走了。

7月1日，阿里巴巴AI旗舰应用夸克秀出自家高考“志愿报告”成绩单，其累计为考生和家长生成超1000万份专业级志愿报告。

一份份近万字的“志愿报告”都是夸克调用Agent生成，背后是由夸克高考志愿大模型与专业的高考知识库提供支持。夸克内部称，它具备接近专家水平的决策能力。

夸克方面向华尔街见闻表示，该Agent会通过多轮“工具调用+反思调整”的机制，动态优化志愿方案。例如，当考生表达“倾向留在省内（广州、深圳优先）、不考虑偏远地区”时，模型会自动生成搜索指令，若优质选项受限，Agent还能主动反思扩展搜索范围，或在高层次高校（如985）上适度放开地域限制，为考生争取冲一冲的机会。

此外，Agent具备处理复杂、甚至自相矛盾诉求的能力。面对“数学成绩差，但想报考计算机”这类常见冲突，系统会触发“需求澄清”流程，提示用户这一选择可能存在的能力匹配问题。

其内部认为，这种专家式的思考路径和策略调整，是传统工具难以实现的，也是夸克“深度研究”技术真正实现智能化决策的关键所在。在业内人士看来，夸克或许有望取代“张雪峰”等近年来爆火的志愿机构，为更多没有资源、门路的考生带去最优解。

对于考生和家长而言，高考显然是人生路上的分水岭，重要程度无需多言。

过去十年，高考志愿填报的复杂性与日俱增。大学、院系、专业、录取分数都在频繁变动，随着市场快速变化，专业的增减调整也愈发频繁。如今，高校本科专业在过去十年从309种增加到845种，这进一步拉大了信息差。

从技术门槛的角度看，志愿填报咨询的附加值更多是对庞杂信息的筛选整理，在志愿填报越来越复杂的背景下，的确能解决愈发严峻的信息差问题。

艾媒咨询报告显示，2025年中国高报市场付费规模预计达10.9亿元，超九成考生愿借助专业服务规划志愿。因此，张雪峰售价高达1-2万元的志愿咨询服务能上架就售罄。

随着大模型的迭代，夸克也捕捉到了用AI平权“高考报志愿”的意图。

“高考对中国家庭都非常重要”，夸克算法负责人蒋冠军向华尔街见闻表示，现在有了大模型可以做到的就是每个用户高考志愿填报需求都是个性化。“虽然他的分数一样，考的试一样，但是他家庭条件不一样，个人能力偏好不一样，所以必须个性化”。

“志愿报告其实核心解决的一个问题，就是解决用户获取大量复杂信息，根据这些复杂信息帮助用户做决策，完成学校报考”。蒋冠军如是说道。

可以说，夸克在努力搬走考生“人生路上的收费站”，对夸克自身而言，志愿报告也是其对深度研究技术的一次重要实践。夸克算法负责人蒋冠军指出，在很多专业领域，用户的需求是高度复杂的，已经无法通过常规搜索或简单总结来满足。“从这次志愿报告的应用情况来看，深度研究已经让AI真正成为用户身边的专家型助手”。

不过，真实的高考志愿中考量中，需要收集各个院系极其广泛且动态更新的信息、AI的幻觉问题又是否会影响夸克志愿报告的质量，夸克大手笔重押高考背后能否为自己带来更多的流量？

以下是华尔街见闻与夸克算法负责人蒋冠军、夸克高考算法负责人唐亮的对话实录：

问：之前收到数据有一半是三线及以下城市，有没有更细的维度划分？

蒋冠军：整体比例三线及以下城市占比在50%以上，这与中国人口分布差不多对得上。

问：县域人口和一二线城市对关键词输入的高低肯定有差别，那专门做语言判断或者语言转换的指令操作呢？

蒋冠军：这个其实不太需要做个性化匹配，因为现在大模型通用能力很强，只要有对应指令模型就会做对应的执行。有些家长和同学不熟悉，但会用我们搜索引擎或者志愿工具，他就会判断自己的分数可能更偏向于就业、城市信息要不要填、将来要不要考研，会把指令慢慢变复杂。这样其实就是它的个性化需求，模型会通用的响应这样的指令给他生成个性化报告。

今年我们做了多场线下活动，走到了湖南和贵州的一些乡村到县级高中里，直接接触到了很多乡村考生。乡村的孩子还是很直接，他们有一定的信息茧房，这是很直接的情况。

问：夸克会在问答阶段用引导性问答问题帮助咱们国情，去做些不同用户之间的用户意图识别吗？

蒋冠军：在搜索框问些基础知识会做一些引导，比如他问一个学校，我们会给他介绍这个学校有哪些王牌专业或者什么志愿，但高考场景不会，因为每个人报志愿的需求差异非常大。通用的我们会做。

问：关于数据幻觉率能不能讲得再细一点？

唐亮：高考知识库和我们专业政策，每一个发布的数据都会人工实时更新。模型策略的优化，我们训练时做了比较多的数值校验，会用这样的手段使幻觉率比较低。不一定做到百分之百，但是相比于去年来讲高权威、高时效以及幻觉率有非常大改善。

蒋冠军：数据分为这么几块：第一、志愿报告里的志愿信息，这个信息是绝对不能错否则对学生影响实在太大，所以志愿信息我们用的是志愿工具。模型会根据工具的信息去算相关性，去匹配用户的指令。

基础数据是人工整理的，去各个省的教育局、各个大学各个官网把这部分数据收集进来。差不多3000来所学校，2000来个专业，基本上覆盖率准确性有4个9。有可能是这个数据真的缺或者这个专业是新的，因为学校每年都会调整它的专业，这个是绝对不能错。

事实性的数据我们会去做比对和校验，把数据准确率做上去。其他问答里一定会存在一定比例的幻觉，但是模型这一侧我们做了相对比较多的工作。我们在模型上针对高考这个垂直大模型做了持续的训练和后链路的整体对齐工作。高考的垂直模型本身的幻觉率比通用模型的低60-70%。

问：AI能不能替代张雪峰，AI填志愿和人工填志愿之间的差异和各自的优点夸克怎么看？

蒋冠军：几个维度，当前机器肯定是替代不了人。我们今天给出的志愿报告会学习很多专家经验知识，除了志愿报告我们还有高考问答和志愿工具，这样他参考的信息维度可以更多。

机器在这方面比专家可能更有优势，AI可以获取更多数据。今天市场上的咨询师多少都有局限性，夸克做高考模型过程中有几百个专家给我们迭代产品，他们有些人擅长填报某些地域，有些人擅长填报某些方向。所以这点机器比人强，可以看到全局的专业信息，再把专家的经验和事实加进来。但是在当前这个阶段，肯定是替代不了人的。

问：从长远来讲之后看呢？

蒋冠军：我们希望越来越专业，人需要做的是最关键的决策信息。但是更烦琐的基础工作，或者说简单的需要推理的确认的这些事情，AI去干效率很高。

问：夸克为什么花七年这么大的力气精力来做AI志愿填报，是因为用户流量吗？

蒋冠军：夸克的初心是做一个个人助手，高考受众大，与我们想要完成的目标非常匹配且对社会意义大。反过来对对整个夸克业务发展来讲其实也是很有价值。

问：夸克这七年里产品背后的技术进步大概能介绍一下吗？

蒋冠军：一开始做高考其实就是做了信息服务，把市面上有用的信息做了整理，但那时没有更强的技术做更强的服务。后来我们做志愿工具，那个时候市场数据非常少非常零乱，核心做的还是各种数据的整理和收集工作。

前两年大模型刚出来的时候，高考志愿服务核心还是志愿工具，志愿工具本身的预测其实不需要大模型，用传统的机器学习模型相对就比较准，因为它核心解决的是考生的数据分布，分数分布和学校招生的实际分布之间的对齐工作。

但这里解决的关键是学校会出新专业，就要找到新专业在历史上与哪个专业比较相近。另外学校一定有层次，这个学校很可能也有相关专业原来已经开设过在招生的。二是出现新学校我们就要知道这个公办学校大概定位，招生水平怎样。

还有新高考，比如今年有些省是新高考，但是去年和前几年其他省做过新高考，这上面我们去做数据和概率的预测对齐，就会比较准。

大模型出现以后，今年就我们做了志愿报告，直接帮助用户生成和解决非常复杂的决策任务。我估计明年可能市面上做志愿报告的厂商就会多起来。

问：夸克报告里有我到这个学校的概率是多少，具体到个位数的百分比是怎么测算出来的？

唐亮：用过去三年的数据来预测今年招生情况预估。今年招生计划肯定有些变动，比如招生人数、学科变动等等。第一步预测今年的位次，根据它的波动性预测今年的位次；第二步预测它波动的范围，我们会根据位次加动态分布的曲线，就看你现在的考生在动态分布的哪个位置。

问：今年我们换成了阿里的基座大模型，那今后工程问题是都要重新做一遍吗？

蒋冠军：就是我们怎么与通义之间合作的问题。站在集团内部，用通义的基座就解决我们一个问题：一是减少计算资源消耗，二是不用重复造车轮。

夸克核心还是需要算法技术驱动，需要AI驱动产品。这样的产品我们本身对于大模型的技术栈能力其实很全面。因为在夸克所有的场景里不光是搜索还是教育、医疗这种垂直场景，它对于大模型的应用和定制其实是非常深的。

我们拿到基础模型以后，就会在这个基础上进一步的围绕我们业务状况和线上实际的用户需求去做适配。做完预训练以后，像高考这样的场景，我们需要重新做些模型的推理能力优化，比如幻觉率问题。

问：志愿报告这样的能力，能不能延伸到比如说考研、留学、求职等等相关的决策方面，甚至再扩展一下比如健康？

蒋冠军：考研和留学方面我们没有做，这两个场景有它的特殊性。考研是很有目标性，我就要考哪所学校，所以这个时候他需要做的信息收集决策内容其实相对比较少。但是高考其实是个体对全国所有学校。决策模型上，我们在其他的垂直场景下做的相对比较深。医疗我们垂直做，方法其实与高考差不多。

问：夸克与千问的合作如何相互赋能？

蒋冠军：基础模型迭代方向上。因为它纯技术模型有自己的迭代策略，综合指标比较好。我们业务产品其实有我们的需求，夸克与千问团队基本上半个月到一个月就会开一次会。

数据上，因为预训练的基础数据有一部分其实也是我们提供的。后链路对齐的任务指标我们也会与他们做沟通。比如我们怎么决策这个模型的能力，怎么站在应用团队的模型能力比较强。

问：这样的互相能提供什么价值？

蒋冠军：千问对我们来讲核心价值就是省去了我们基座训练的大量时间。我们核心给他们提供数据，因为我们做搜索有很多产品数据，包括多模的图片视频数据还是比较不错的。二是迭代的角度迭代的方向。比如我们迭代专业的医疗、高考、学习方面的模型，我们知道用什么样的技术方案什么样的方法，我们在垂直方向上是有效的，比如说如何设计怎样的情况。

反过来我们也会和他讲，你在模型的具体结构设计和能力迭代方向应该注重什么问题。因为现在模型垂直能力变强以后，通用能力也会增强。

问：之前夸克把很多GPU资源放到高考上，在技术方面会降本吗？

蒋冠军：降本工作做了挺多，首先模型侧，不是一个模型打天下，在不同的路径和环境下会有些不一样的模型大小选择，我们会选择满足我们需求的，相对参数量比较小的。第二、生成团队其实有很多的迭代，我们去做大量模型的量化和性质优化工作。这部分加起来差不多能节省50%性能。

我们集团内部还是有个协商机制。比如我们和集团借卡是为618结束了，它有波峰波谷的时间，因为，因为我们很多预测资源是公共的，大家排一排资源怎么用。

问：其他友商有意识到他们和夸克的距离，你觉得夸克的机会和信息就是我们还能够继续领先吗？

蒋冠军：其实后来市场上所有产品都是按照我们产品格式做。那个是基础工具，今年我们会做志愿报告，因为夸克有很多用户在这查询相关信息，我们也会做后链路的调研，所以我觉得我们对于用户这个方向上的需求理解有领先性。

问：你们会考虑比较前端的硬件的形态吗，夸克现在还没有做艺考生等专业向的工具，是没来得及吗？

蒋冠军：我们现在来不及，硬件也好，还是更丰富的多模形态都在路上，但是我们来不及。

艺考生其实两方面原因都有，一方面是来不及，另外一方面是艺考生有自己的目标，他们目标相对更明确一些。这个时候我们去做，有时候因为这样的问题我们内部讨论过，但是没有做出决策什么时候开始做艺考生相关的事情，反正当前这段没有。

问：志愿报告之后，相关能力会不会在其他场景也用到呢？

蒋冠军：高考志愿报告一定是深入研究的垂直场景，其他场景也有比如说医疗，其实我们是有一个医生团队，我们还会有通用的垂直场景深入研究。

问：现在所谓的深入研究有很多表面整合的缺乏深度痛点，夸克的技术逻辑上有哪些核心差异？

蒋冠军：这里核心我觉得还是要找这部分领域专家去做对应的迭代。整个行业其实差不多都需要这么去做，这是怎么样让研究更有深度，这是从最终的比如人工角度。

第二个是post训练过程。现在的post训练就是标准答案的确认，但是在客观的数据上其实还是有非常大量的包含推理的信息。

三是模型这一侧，因为我们自己有非常多的比如说深度搜索、深度研究这样的应用场景。这些场景里我们去优化和分析里面的核心数据，建专业的资料库，与高考的做法差不多，然后去推进整个大模型的深入等等。

问：未来是否会有统一的夸克深度研究基座模型，夸克是否计划将多个垂类模型整合，计划为一个可跨领域的专家级精度的AI助手？

蒋冠军：现在所有的其实做的很多垂直模型工作数据，我们都在逐步沉淀到基础模型里。但是各个垂类模型依旧会跑，因为它是螺旋上升过程，今天我具备一个基础模型，迭代了一个垂类模型，在这个垂类模型上积累了一些模型结构和模型数据上比较有效的手段，我会把这样的能力或者方法沉淀到基础模型中去。

问：夸克志愿报告与夸克深入研究产品有什么技术上的关联？

蒋冠军：其实核心是模型，今天我刚才讲夸克上可以问答，可以生成一个报告。但是问答里也有很多与专业报考客观事实相关的，它的本质问题就是解决根据用户需求或者问题去做内在的推理、规划。检索到比较准确专业的材料最终给用户生成比较专业的报告。所以我们的报告和问答是同一个模型，只是最终产品输出形式上，我们会要求比如报告就生成报告的形式，问答方面就生成问答的形式。

问：志愿报告生成时数据可以理解为有知识库、数据库、模型数据三大块。我想了解什么时候调用哪部分数据？

蒋冠军：它无法在过程中分开，首先一定是分不开。我们这个报告可以分为两部分，一部分是志愿表，另外一部分叫做志愿表以外的其他内容。首先志愿表来自于志愿工具，但是模型会做一件事就是它会根据用户需求按不同的维度计算。这个计算过程就来自于模型内化知识，就是一个语义和匹配能力。

其他部分其实输入志愿表专业知识和模型内化知识，其实是做了综合内容。所以不是什么时候使用什么知识，我们整个输入会很长，但是会根据用户的要求，比如他想去哪个城市，我们就调用搜索结果，先对比确定一下沿海城市或者经济发达城市，中间决策过程中其实是比较精确。

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周三，ADP Research公布的数据显示，美国6月ADP就业人数减少3.3万人，预期9.8万人，而5月份的数据在向下修正后仅增加了2.9万人。此前没有任何一位经济学家预计会出现下降。

ADP首席经济学家Nela Richardson在一份声明中表示：

“尽管裁员依然罕见，但上个月的就业损失反映出企业在招聘方面的犹豫不决，以及不愿填补离职员工空缺的现象。”

6月私营就业意外萎缩，服务业承压显著

报告指出，面对特朗普政府贸易政策可能带来的影响，美国雇主们变得越来越谨慎，并正加倍努力削减成本。企业目前正专注于调整员工数量，使其与今年放缓的经济活动更加匹配。

具体来看，在5月小幅减少2000个就业岗位后，商品生产企业在6月增加了3.2万个就业岗位。然而，服务业就业在6月份减少了6.6万个就业岗位，主要归因于专业和商业服务以及医疗保健和教育领域的下降。

此次就业损失主要集中在小型企业。

与此同时，制造业、建筑业和采矿业的就业人数则有所增加。

薪资增长势头放缓，美联储面临复杂局面

尽管招聘放缓导致就业岗位减少，但薪资增长的势头尚未完全中断。数据显示，截至6月，在职员工的同比薪资增速为4.4%，与5月的4.5%相比变化不大。而跳槽员工的薪资增速则从上个月的7.0%小幅下降至6.8%。

过去三个月，平均就业增长放缓至每月1.87万人，创下疫情初期以来的最弱水平。其他数据也佐证了劳动力市场的疲软迹象：

• 失业人员寻找新工作的时间变长；
• 招聘公司Challenger, Gray & Christmas的数据显示，6月份的招聘计划是自2004年以来第二疲软的时期；
• 世界大型企业联合会（Conference Board）的数据显示，6月认为就业机会充足的消费者比例降至四年多来的最低点。

尽管劳动力市场出现下行迹象，但美联储主席鲍威尔仍多次重申劳动力市场保持稳健。美联储官员今年一直避免降息，以等待观察关税对通胀的影响。

市场正密切关注周四即将公布的6月非农就业报告。瑞银预计，6月非农就业人数将仅增加10万人，失业率或创2021年新高；花旗预计非农就业仅增加8.5万人。如果6月就业数据表现异常疲软，美联储最早可能在7月便采取降息行动。

数据公布后，交易员加大对美联储2025年底前至少两次降息的押注。

市场反应

美元指数短线下跌约20点，现报96.91。

美股期货短线波动不大，纳斯达克100指数期货维持跌势，现跌0.1%。美国10年期国债收益率短线下跌，现报4.296。

现货黄金短线拉升约7美元，现报3344.05美元/盎司。

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编辑 | 张晓玲

一个旧时代结束了。

巴西，这个曾由菲亚特、大众、通用等欧美巨头牢牢统治了半个世纪的南美汽车最大市场，迎来了中国汽车巨头。

当地时间7月1日，巴西巴伊亚州卡马萨里，一辆比亚迪海鸥驶下工厂生产线。这标志着其在海外最大乘用车工厂的阶段性成果落地。对于“中国汽车”这一宏大叙事而言，更是其全球化征程中一座深刻而复杂的里程碑，也将加速推动中国汽车出海进程。

按照比亚迪方面规划，这座乘用车工厂在初期阶段将具备15万辆整车的年产能，生产线将同时涵盖纯电动（BEV）和插电式混合动力（PHEV）两种技术路线的车型，旨在满足巴西乃至阿根廷、乌拉圭等拉美市场的多样化需求。

值得注意的是，此次首车下线仪式标志着工厂建设取得了重要的阶段性成果，但并不代表工厂已全面竣工或投入大规模生产。工厂目前仍在紧密建设中，这表明，比亚迪正按照其分期建设和投产运营的节奏，稳步推进其在巴西的本地化生产布局。

比亚迪将其在巴西的巨大投资描绘成一次对未来的共同奔赴。作为比亚迪全球化战略的操盘手，其执行副总裁兼美洲区CEO李柯为这次扩张赋予了宏大而温情的注脚。

她着重强调了对本地社区的承诺与融合。卡马萨里工厂的前身，是一座已被福特汽车关闭多时的工厂，李柯对此表示：“我们正在为这座工厂带来新生，我们将雇佣许多前福特的员工。我们会为他们提供新的培训、新的技能，让他们能更好地在我们全新的工厂里工作”。

很难想象，三年前比亚迪在巴西的乘用车销量不过区区260辆，到了2024年，这一数字便快速攀升至超7.6万辆，同比增长超328%。到2025年5月占据纯电市场超九成份额（92.16%），比亚迪无疑已加冕为巴西新能源市场的“新王”。

比亚迪的巴西故事，远非一个简单的“产品成功”所能概括。它更像一部关于耐心、豪赌与深度本地化的启示录，深刻揭示了中国汽车全球化在告别野蛮生长后，正进入一个更艰难、也更具想象力的新阶段。

比亚迪在巴西市场故事，始于十年前。2014年，比亚迪进入巴西，切入点并非乘用车，而是电动大巴和太阳能电池板。

在乘用车企业忙于出口贸易的年代，比亚迪选择了一条更重、更慢的道路。在坎皮纳斯生产电动大巴底盘，在曼瑙斯组装动力电池，甚至为圣保罗的地铁线供应“云轨”列车。这些看似与乘用车无关的业务。

透过这些业务布局，比亚迪深入理解了当地的法规、劳工政策、供应链生态和政商环境，通过公共交通和清洁能源项目建立了品牌信任，并且在真正投入巨资建设乘用车工厂前，比亚迪已通过多个小型工厂验证了自身的本地化管理与运营能力。

当2021年比亚迪唐EV正式在巴西发布时，它不是一个贸然闯入的“外来者”，而是一个已经与巴西社会共生了七年的“老朋友”。此次在工厂率先下线的海鸥（Seagull）和宋Pro（Song Pro），也在前期已在巴西市场取得了优异的销售成绩 。

产品之外，比亚迪在巴黎逐步建立了一套完整的生态。通过快速布局覆盖全国的经销商网络和充电设施，甚至打造了自己的远洋运输船队，为用户提供了超越产品本身的完整体验和保障。

面对巴西充电设施不足的痛点，比亚迪没有等待市场成熟，而是主动出击。通过与本地企业合作推出“BYDRecharge”充电网络，整合了数千个充电桩，并推出“自动充电”等便捷功能，将充电焦虑这一最大购车障碍，转化为了自己的核心优势。

比亚迪用惊人的速度铺开了一张覆盖巴西所有州府的经销商网络，并计划在2025年底将门店数量扩张至240家。

不过，比亚迪在巴西正面临着前所未有的复杂局面，昔日的成功经验，不足以应对未来的全新挑战。

在包括菲亚特、大众等在巴西经营数十年的传统车企的游说下，它们成功推动政府阶梯式上调进口关税，计划于2026年7月将税率完全恢复至35%。这也让比亚迪在巴西建立本土化工厂充满紧迫性，它本地化生产的每一步都必须与时间赛跑。

此外，比亚迪的对手，不仅有巴西的本土派，还有同样雄心勃勃的长城汽车（GWM）等中国品牌，它们正在巴西市场展开激烈肉搏。

这意味着，要真正稳固王座，比亚迪必须展现出远超以往的智慧和韧性。它需要巧妙地化解与本土产业的政治博弈，更要在与同行的激烈竞争中保持引领。

今年上半年，比亚迪在海外市场创下了47.21万辆的历史性销售记录，全年完成海外80万辆销量目标似乎压力不大。这一数字，是比亚迪全球化战略成果最直观的体现，也宣告了中国汽车工业正以前所未有的深度和广度融入世界。

巴西市场，正是这幅全球画卷中最具代表性、也最富启示意义的一块拼图。指数级的增长的背后，比亚迪都必须要从一个“外来者”转变为一个深度融入本地法规、文化和产业链的“本地企业”。

对比亚迪等中国车企来说，每一座海外工厂的投资，都是一次重资产的豪赌；每一次与当地工会、政府和供应链的磨合，都是一场对跨文化管理智慧的考验。比亚迪乃至所有中国品牌的真正挑战，已不再是能否造出世界级的产品，而是能否在全球不同市场，成功驾驭因“成功”而来的种种复杂性，这才是决定其全球化道路能走多远、多稳的终极命题。

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受改款Model Y交付的推动，特斯拉6月份销量在多个关键市场出现反弹迹象，其中国工厂交付量九个月来首次实现同比增长，挪威和西班牙市场销量也显著上涨，为这家电动车制造商在激烈竞争中提供了短暂喘息。

截止周三，特斯拉在全球各市场销量陆续公布，据中国乘用车协会数据，特斯拉上海工厂6月交付71599辆车（未细分出口和国内销量），同比增长0.8%，环比增长16%。这是该工厂九个月以来首次实现同比正增长。

在欧洲市场，特斯拉在挪威和西班牙的销量分别大涨54%和60.7%，主要受益于改款Model Y的交付，但该公司在瑞典、丹麦、法国和意大利的销量连续第六个月下滑，反映出其在欧洲市场表现分化。

美国销量也继续下滑，6月销量同比下滑16%至45628辆。市场预期，特斯拉将在周三公布的季度交付数据中再次下滑，凸显这家电动车先驱在全球范围内面临的增长压力。

特斯拉中国业务6月份迎来年内首次同比增长，为连续八个月的下滑趋势按下暂停键。上海工厂71599辆的交付量虽然增幅温和，但对于这家在中国市场深陷价格战的美国车企来说一个转折点。

上月发布的新指导方针可能为特斯拉更先进的驾驶辅助系统进一步部署铺平道路，特斯拉上海工厂仍是其全球运营的关键生产基地，特别是对欧洲的出口。特斯拉第一季度中国产电动汽车占其全球交付量的51.3%。

不过，特斯拉在华面临的竞争压力依然巨大。其最大中国竞争对手比亚迪6月全球汽车销量同比增长11%至377628辆，远超特斯拉。小米汽车的新款YU7 SUV起售价25.35万元，较Model Y低近4%，获得了异常强劲的初始订单。

改款Model Y成为特斯拉在部分欧洲市场反弹的主要推动力。

在挪威，特斯拉6月汽车注册量同比增长54%，Model Y注册量更是飙升115.3%至5004辆，帮助特斯拉重回挪威6月最畅销车型榜首。

西班牙市场同样表现强劲，特斯拉6月销量增长60.7%至2632辆，其中Model Y销量暴涨127.2%至1179辆。葡萄牙市场也录得7.3%的增长。

然而，这种增长势头并未延续至其他欧洲主要市场。瑞典的特斯拉注册量下跌64.4%，丹麦下跌61.6%，法国下跌10%，意大利更是暴跌66%。这标志着特斯拉在西欧地区可能面临连续第七个季度的同比下滑。

由于马斯克对欧洲极右翼政治的支持引发了针对特斯拉的抗议活动，以及特斯拉展厅和充电站遭到破坏，其主要欧洲市场的销量近几个月来跌至多年来的最低点。

根据Schmidt Automotive的数据，特斯拉在西欧的季度新注册量已连续六个季度同比下降，2025年第二季度“可能连续第七个季度下滑”。

尽管6月份在部分市场出现反弹，特斯拉第二季度整体表现预计仍将令人失望。该公司中国制造的电动车4-6月销量同比下滑6.8%，连续第三个季度下降。

据Counterpoint Research预测，特斯拉2025年全年电动车销量预计下降10%，全球市场份额降至13%。相比之下，比亚迪全球电动车销量预计增长45%，市场份额将达到全球总量的五分之一。

另一方面，特斯拉自2020年以来未推出新的主流车型，而改款提振或是短期效应。

Schmidt Automotive的Matthias Schmidt指出：

新车型更新是经典的产品延伸策略，用于延长产品生命周期，带来短期反弹。这解释了改款Model Y为何能在部分市场带来销量提升，但这种效应的持续性仍有待观察。

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该指标的一个月平均值已重新回升至两位数，达到10.7%，这是自2月以来首次突破10%，历史上这一水平往往预示着市场极度泡沫化。该指标由衍生品指标、波动率技术指标和期权市场推断的情绪信号计算得出。

当前市场情绪受到多重因素推动：投资者对美国在贸易谈判方面取得进展抱有乐观预期，或预期特朗普可能会推迟7月9日的关税最后期限，同时市场猜测美联储将降息。受此影响，美股上周五创下自2月以来的历史新高。

巴克莱衍生品策略师警告，该指标升高表明投资者可能过度乐观，这可能导致市场波动性增加。尽管泡沫难以准确计时，但当前水平已达到历史上极度泡沫化的程度。

巴克莱银行开发的这项专有指标，旨在衡量市场情绪中“非理性繁荣”的程度，这一术语由前美联储主席艾伦·格林斯潘创造，用以描述资产价格超越其基本价值的情况。

据巴克莱衍生品研究部数据，该指标的一个月平均值自2月份以来首次重回两位数，达到10.7%的水平。这项指标的历史平均水平约为7%，但在1990年代末的互联网泡沫时期和2021年的“Meme股”狂潮中，它曾偶尔突破10%。

巴克莱美国股票衍生品策略主管Stefano Pascale解释称，该指标（被称为“股票狂热指标”）是通过衍生品指标、波动性技术分析以及从期权市场推断出的情绪信号计算得出的，旨在衡量在具有流动性期权的美国股票中，“狂热”股票所占的比例。它与零售投资的其他热门指标，如保证金账户的净借方头寸（显示交易借入资金的数额）高度相关。

Roundhill Investments首席执行官Dave Mazza表示，相对强弱指标和估值倍数等情绪指标再次显得过度延伸：

"基本面再次让位于炒作，具有热门概念的股票像彩票一样交易。"

当前市场“动物精神”的复苏，主要源于对美国与主要贸易伙伴达成贸易协议的乐观情绪，或者至少是期待特朗普能推迟7月9日的关税截止日期。此外，市场也普遍猜测美联储将降息。这些积极预期推动美国股市在上周五创下自2月份以来的新高。

Mazza称：

“这为下一次负面消息出现时，市场可能出现大幅下跌奠定了基础。”

巴克莱认为，当前市场泡沫迹象比比皆是。例如，2025年新发行的空白支票公司(SPAC)数量已超过过去两年的总和。同时，作为无盈利科技公司代表的Cathie Wood的ARK Innovation ETF创下历史上第二大涨幅，仅次于疫情后的涨势。

第二季度，比特币相关公司股价飙升78%，量子计算股上涨69%，模因股上涨44%。这些都是高度波动的投资领域，投资者押注的未来回报可能无法实现。高做空股票篮子也上涨了29%。

Pascale表示：

"该指标读数升高表明投资者可能过度乐观，这可能导致市场波动性增加。"

尽管指标水平升高，Pascale认为泡沫很难准确计时，可能在修正前持续扩张很长时间。因此，他建议目前顺势而为，同时用期权进行对冲，以减少情况恶化时的潜在损失。

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7月2日，信达证券披露公告：公司董事会一致同意聘任程远为公司副总经理。

信达证券迎来了一位兼具卖方和买方业务经验的人士担任高管，这在上市券商人事任命并不多见。

程远究竟具备怎样的职业履历？

聘任程远为信达证券副总经理

据公司公告：信达证券董事会会议审议通过了《关于聘任程远先生为公司副总经理的议案》，全体董事一致同意聘任程远为公司副总经理，任期自该次董事会审议通过之日起至第六届董事会任期届满日为止。

公开资料显示：程远出生于1985年7月，毕业于北京大学光华管理学院，工商管理学硕士。程远拥有17年证券行业深耕经验。

可见，程远属于“85后”高管，此前已有中信建投等机构开始聘任“85后”进入高管团队，标志着券业高管的代际变化。

兼具“卖方+买方”经验

公开信息显示：程远的职业轨迹覆盖“卖方+买方”业务，此前曾于多家券商任职。

2008年，程远加入东兴证券投资银行总部工作，之后他转至华泰证券研究所从事卖方研究，并覆盖纺织服装行业以及轻工造纸和社会服务行业，并担任首席分析师。

2015年，程远离开华泰证券后回到东兴证券，彼时他开始从事买方业务。

他开始担任东兴证券基金业务部（现为东兴基金）研究总监、投资决策委员会委员。之后他晋升为投资总监，并管理东兴证券旗下多只公募基金。

2019年，程远正式加盟信达证券，曾任研究开发中心副总经理。2021年6月以来，程远任信达证券研究开发中心总经理。

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6月27日，腾讯混元宣布开源首个混合推理MoE（专家混合模型：Mixture of Experts）模型Hunyuan-A13B，同时发布ArtifactsBench和C3 - Bench两个新数据集，为大模型领域的发展提供了新的技术资源和评估工具。

Hunyuan-A13B模型总参数为800亿（80B），激活参数130亿（13B），这样的参数配置在推理效率上有一定优势。

对比同等架构的开源模型，以常见的Transformer架构模型为例，Hunyuan-A13B在处理相同规模任务时，推理速度提升明显，计算资源消耗相对较低。

作为首个开源的13B级别MoE混合推理模型，在多个业内权威数据测试中，该模型展现出一定的通用能力，特别是在Agent工具调用和长文处理方面表现出特色，这使其在实际应用场景中具备差异化竞争力。

腾讯混元通过构建多Agent数据合成框架，提升Hunyuan-A13B的工具调用能力。

该框架整合了MCP（大模型上下文协议）、沙箱、大语言模型模拟等多种环境，并运用强化学习机制，让Agent在不同环境中进行学习。

在旅游场景中，用户输入“规划从成都出发的川西游行程”指令，模型能调用地图搜索工具获取路线信息，调用酒店预订平台筛选合适住宿，调用天气查询工具了解行程期间天气，最终输出一份包含每日行程安排、交通方式、住宿推荐、景点介绍的详细行程规划。

在数据分析任务中，面对某电商平台的销售数据，模型可调用Python编码工具，做数据清洗、统计分析，并生成包含图表的excel销售分析报告，满足用户在不同场景下的复杂任务需求。

与部分仅具备单一工具调用能力的模型相比，Hunyuan-A13B的多工具协同调用能力，能更好地解决实际问题。

面对大模型长文处理的难题，Hunyua-A13B支持256K原生上下文窗口。

在学术领域，处理上万字的学术论文时，模型可以准确提炼论文核心观点、梳理研究方法和实验结果；在法律行业，分析复杂的法律条文及案例卷宗，能快速总结法律要点、关联相关法条；在商业领域，解读长篇商业报告，可精准提取关键数据和市场趋势信息。

在实际测试中，与一些上下文窗口较小、处理长文容易出现信息遗漏的模型相比，Hunyuan-A13B在一定程度上缓解了长文推理中上下文丢失和信息依赖的问题，为相关领域的应用提供了更可靠的技术支持。

Hunyuan-A13B的开源对开发者较为友好。

个人开发者在一定条件下，使用1张中低端GPU卡，如NVIDIA GeForce GTX系列显卡，即可完成部署。

目前，模型已接入开源主流推理框架生态，支持多种量化格式，包括INT4、INT8等。在相同输入输出规模下，其整体吞吐能力达到前沿开源模型的2倍。

开发者可以通过Github和Huggingface等开源社区获取模型，腾讯云官网也上线了模型API，方便快速接入部署。

若Hunyuan-A13B模型，结合自身业务需求，在短时间内开发出了智能文档处理应用，极大降低了开发者使用模型进行二次开发和应用创新的门槛。

在Hunyuan-A13B的研发过程中，腾讯混元团队在预训练和后训练环节采用了新的技术方法。

预训练阶段，使用20万亿高质量网络词元语料库，覆盖科学、技术、文化等多个领域，提升模型的通用知识储备。

同时，团队构建适用于MoE架构的Scaling Law（规模化法则）联合公式，完善相关理论体系，为模型架构设计提供量化指导，这一成果为后续MoE模型的研发提供了重要参考。

后训练阶段，采用多阶段训练方式，针对不同能力提升需求，运用不同训练策略和数据；在推理能力训练阶段，通过大量逻辑推理案例数据，提升模型的逻辑分析能力；在创作能力训练阶段，使用文学创作、文案撰写等数据，增强模型的文本创作水平，最终平衡提升模型的推理、创作、理解等能力。

腾讯混元同步开源的ArtifactsBench和C3 - Bench两个数据集，填补了行业评估标准的部分空白。

ArtifactsBench包含1825个任务，覆盖网页开发、数据可视化、游戏开发等九大领域，按难度分级，用于评估模型的代码生成能力。

通过该数据集，开发者可以更全面、准确地了解模型在代码编写方面的优势与不足。

C3-Bench针对Agent场景模型，设计1024条测试数据，聚焦规划工具关系、处理隐藏信息、动态路径决策等挑战，帮助发现模型在该场景下的能力短板，为模型优化提供参考。

这两个数据集的发布，为行业提供了更专业、更具针对性的评估工具，有助于推动大模型评估体系的完善。

目前，Hunyuan-A13B已在腾讯内部400多个业务中应用，日均请求量达1.3亿次，在实际业务中得到一定规模的使用。

比如在腾讯的智能客服系统中，该模型提升了客服回答的准确性和效率；在内容创作辅助工具里，帮助创作者生成更优质的文案。

未来，腾讯混元计划推出从0.5B（5亿）到32B（320亿）的dense模型，以及激活13B（130亿）的MoE模型，适配企业和终端设备的不同需求。

同时，还将持续开源图像、视频、3D等多模态基础模型及插件模型，丰富大模型生态，为行业发展注入更多活力。

腾讯混元此次开源Hunyuan-A13B模型及相关数据集，为开发者提供了新的模型资源和评估工具，有助于推动大模型技术的创新和应用。

开源数据集的发布，也为行业建立更完善的评估标准提供了支持。在腾讯研发过程中的技术方法，为其他团队开展相关研究提供了可参考的经验，有望促进大模型领域技术的共同发展。

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瑞银在27日的研报中认为，6月非农就业人数将仅增加10万人，失业率将上升至4.3%，这将是2021年以来的最高水平。

花旗则在27日研报中预测，6月非农就业仅增加8.5万个岗位，失业率将升至4.4%，远低于市场普遍预期的11万个新增岗位。分析师指出，非农就业增长已连续数月放缓并遭遇大幅下修，这一趋势预计将在6月延续。招聘活动减少、失业救济申请增加等多重迹象，预示经济可能面临更大挑战。

面对日益严峻的就业形势，美联储的政策走向成为各方关注的焦点。尽管美联储主席鲍威尔此前仍强调政策制定者可以保持耐心，但瑞银和花旗的报告均指出，如果6月就业数据表现异常疲软，美联储最早可能在7月便采取降息行动。

非农就业增长乏力，失业率或创2021年新高

瑞银集团预测，6月非农就业人数将仅增加10万人，远低于前四个月平均12.7万人的增速。其中，私人部门预计增加9.5万人，政府部门增加0.5万人。值得注意的是，联邦政府就业预计减少1万人，主要受人员自然流失影响。

花旗银行的预测则更为悲观，认为6月非农就业将仅增加8.5万个岗位，远低于市场普遍预期的11万个新增岗位。花旗分析师指出，非农就业增长已连续数月放缓并遭遇大幅下修，这一趋势预计将在6月延续，且总体风险偏向下行。

在失业率方面，瑞银预计将从5月的4.24%上升至4.28%，四舍五入后为4.3%，这将是自2021年以来的最高水平。花旗则预测6月失业率将升至4.4%。两家机构均认为，尽管家庭调查就业人数预计可能出现反弹，但劳动力参与率的变化存在不确定性。

多项高频指标显示过去6至8周劳动力市场出现疲软。其中，持续申请失业救济人数在5月和6月调查参考周之间增加了6.7万人，这通常与私人就业增长放缓密切相关。

花旗银行也强调了招聘活动的显著放缓。预计夏季招聘疲软对季节性调整构成实质性阻力，因为私人部门就业通常在6月增加约80万个岗位。

薪资增长压力减轻，移民政策影响尚存不确定性

在薪资增长方面，花旗预计6月平均时薪环比增幅将从5月的0.4%进一步放缓至0.2%。这部分可能反映了在5月表现特别疲软的信息和贸易服务等部门工作时间的反弹。劳动力需求疲软对薪资增长的下行影响预计将超过劳动力供给减少的上行压力。来自全国独立企业联合会调查等薪资增长趋势的领先指标表明，今年整体薪资将进一步放缓。

值得关注的是，花旗分析师指出，移民政策变化可能从6月开始对就业数据产生更明显影响。5月下旬，两项法院命令支持特朗普政府撤销部分近期移民临时工作许可的能力。这些命令影响数十万近期移民，但政策变化对就业数据测量的时间和规模都存在很大不确定性。

此外，多个部门的需求疲软表明就业面临根本性下行风险，例如可能受移民变化影响的建筑业和休闲服务业，以及持续下降的住房建设和疲软的旅游需求。

美联储政策展望：9月降息概率增加，7月降息可能性不容忽视

瑞银集团维持美联储在9月开始降息的预期，预计全年累计降息100个基点，高于美联储参与者预期的50个基点。瑞银认为，如果6月就业增长相当疲软，或私人就业3个月移动平均值修正至每月低于10万人，7月降息的可能性将显著上升。

花旗银行的预测与瑞银相似，预计美联储将在9月重启降息周期，到明年3月累计降息125个基点，为面临招聘困难和需求疲软双重压力的美国劳动力市场提供政策支持。花旗认为，6月就业报告将进一步巩固美联储官员在7月会议上更明确的鸽派转向。如果失业率升幅更大（至4.5%或更高），可能足以促使美联储在7月再次降息。即使失业率如预期上升，市场对7月降息可能性的关注仍将增加。

此外，如果6月核心通胀特别疲软（再次环比增长0.1%或甚至“疲软”的0.2%）也可能说服官员在7月降息。

美联储主席鲍威尔在本周的国会证词中重申，政策处于良好位置，委员会有时间等待观察关税的影响。尽管理事沃勒和监管副主席鲍曼最近暗示可能在7月降息，但鲍威尔继续强调政策制定者可以保持耐心的立场。

然而，面对日益显现的劳动力市场疲软迹象，美联储的耐心可能正受到考验。

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美东时间周三，众议院将就参议院版本的“大漂亮法案”投票。但共和党内部阻力愈发强烈，甚至有议员威胁要违抗特朗普，党内团结面临考验。

据央视新闻，美东时间周二，参议院版本以51票对50票险胜通过，有三名共和党参议员投下反对票，关键的第51票由副总统万斯投出。相比之下，众议院5月通过自己的版本时，也仅以1票优势惊险过关。

参议院版本目前要送回众议院再次表决，才算真正通过了国会的所有关卡。但眼前的麻烦是，更“激进”的参议院版本法案让许多共和党众议员难以接受，甚至有人誓言要投反对票，令特朗普设定的“7月4日前通过”目标岌岌可危。

参议院版本更“狠”

众议院共和党对参议院版本主要有三大不满。

第一是社会保障支出削太狠。参议院砍得更多，尤其是医疗补助方面，还降低了医疗服务税的门槛，可能影响医院运营。

第二是债务上限提升太大。参议院版本允许的债务上限提高更多，让保守派很担心国债。

第三是税改“永久化”会拉高未来赤字。参议院版本想把特朗普的企业税减免政策永久化。这种做法是通过调整会计基线来让国会看起来花的钱少了，实际上是放任长期赤字扩大。

国会预算办公室（CBO）的数据显示，参议院版本的税收和支出削减会导致3.3万亿美元的赤字，比众议院的2.8万亿美元还多。

总体而言，参议院版本比众议院版本，开支削减更狠，减税时间更长，而且债务上限提高得更多。参议院多数党领袖约翰·图恩是这一版本的幕后推手，他非常强硬，喊出要么全力通过，要么“回家去”。

图恩坚持用“基线政策”来算税改成本，让企业税减免永久化看上去负担没那么大。图恩的计划是永久的企业减税能刺激投资，推动美国经济年增长3%。这也是特朗普和共和党很多保守派最看重的经济目标。

众议院看到参院版本“炸锅”

一些众议院的共和党议员看到参议院通过的版本后非常不满。过于激进的修改让众议院议长迈克·约翰逊完全没法直接拿来投票。

有众议院共和党人表示，这个版本是个“non-starter”（没法接受的起点），目前约有20多名共和党众议员目前准备投反对票。

目前，众议院共和党主要分成两大反对派。

第一是极端保守派，他们最在意赤字和债务。国会的独立预算办公室预测这个法案会大幅增加债务。众议院“自由核心小组”里的几位极端保守派议员是反对声音最响亮的人之一，他们发誓要反对这份法案。

典型人物是“自由核心小组”成员Andy Ogles。他称当前参议院版本是个“废物”，说它为了符合严格的参议院规则，砍掉了特朗普法案里的关键条款。他还提议干脆把参议院版换回众议院5月自己过的版本。但问题是如果修改回众议院版，就需要再和参议院重新谈判，可能要拖好几周。

众议员Victoria Spartz（常常摇摆立场）甚至暗中威胁称，如果众议院议长约翰逊坚持推参院版本，约翰逊的议长职位可能会有危险。

第二是温和派。他们反对削减医疗补助太狠。特别是代表纽约、新泽西、加州等地的中间派，最关心的是SALT扣除（州和地方税抵扣）的问题。参议院版虽然把SALT扣除上限临时提高到4万美元，但有的众议员觉得还不够。

典型人物如纽约州的Nick LaLota说提高后的SALT上限“还不够”，会投反对票。加州的David Valadao带头反对砍医院补助金，他明确说过，如果参议院把医疗补助服务税率砍到6%以下，就不会支持法案。

共和党多数太小，极易翻船

共和党在众议院的多数非常脆弱，只要超过3名共和党人反水，法案就无法通过。目前已有至少两名共和党人明确反对，还有更多人摇摆不定。民主党已表态会全票反对。

特朗普之前就说过，要只有一个统一的法案版本，不能参众两院各自改来改去。但现在的现实是，参议院版本和众议院版本相差太大。如果众议院要改动，就要回参议院再谈，整个进度会大延误。

民主党议员对这个参议院版本非常愤怒，认为这是对社会保障网（如医疗补助和SNAP）的巨大破坏，承诺会全票反对。这意味着共和党必须自己团结，才能过关。

特朗普这个共和党的“最强鞭子”迅速将注意力从参议院转向众议院，公开施压要求共和党议员支持该法案。特朗普本人周二在社交媒体上发帖，敦促党内团结起来，还讽刺那些喜欢“作秀”的反对派。

目前众议院议长迈克·约翰逊压力极大，因为他如果硬推法案，反对派甚至可能威胁他的议长宝座。但约翰逊的副手斯Steve Scalise周二仍然表现得很乐观，说我们明天就能搞定。众议院筹款委员会主席Jason Smith仍表示有信心法案会通过。

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编辑 | 周智宇

中国商业的创新版图正在重绘。

近日，新一年的《新财富500创富榜》揭晓，蜜雪冰城创始人张红超、张红甫兄弟以1179.4亿元身家登顶河南首富，取代牧原股份的秦英林夫妇，成为该榜单上的河南首富。另据福布斯实时富豪榜，泡泡玛特创始人王宁随着公司市值上升，身价水涨船高，也曾短暂登顶河南首富。

张红超、张红甫兄弟以及王宁等先后超越传统行业的巨头，爬上富豪榜前列的背后，是他们与胖东来创始人于东来等河南籍企业家共同构成了一个不容忽视的商业群体 。

近年，一股源自河南的商业力量正以惊人的速度崛起。以蜜雪冰城、泡泡玛特、胖东来为代表的企业，其创始人们并无显赫背景 ，却凭借对供应链的深度改造和对大众情绪的精准把握，开创了一条有别于传统叙事的全新商业路径，深刻重塑了中国的消费格局 。

这批河南企业家的崛起，也昭示着，中国商业正在向更注重产业深度、效率和人文关怀的多元化方向发展。他们摒弃了“土气”的传统标签，以扎实的供应链能力和对人性的深刻洞察，不仅在国内市场打开了新格局，也为中国消费品牌出海提供了新的样本 。

河南F4，被时代情绪选中

没有消费者能逃得过这几个河南人。

丑萌怪物LABUBU火爆海内外社交媒体，为抢娃大打出手的新闻一波接着一波；河南许昌的胖东来门店成为不少年轻人前往朝圣的民间“AAAAAA”级景区。就算对他们都不屑一顾，但蜜雪冰城2元/个的冰淇淋和4元/杯的柠檬水不少人大概率是消费过的。

过去的几年间，这三家企业成为中国新消费企业的代表，已经是有任何风吹草动都能被全民关注的程度

三家企业爆火的背后，是他们对消费者情绪的准确洞察。

蜜雪冰城抓住的是最大多数的消费者，他们是“不是XXX买不起，而是蜜雪冰城更有性价比”时代，最忠实的践行者。“4块钱还要什么自行车”，“蜜雪冰城不嫌我穷，我凭啥嫌它low”等句式的流行，也让成功押注“穷鬼经济”的蜜雪冰城成为年轻人口中的 “穷鬼快乐水”。

在这一波消费降级中，蜜雪冰城踩中的恰好是年轻人对高端奶茶集体祛魅的时机。也因此，蜜雪冰城总能被原谅。在今年的“3·15”期间，蜜雪冰城有门店被爆出来使用隔夜柠檬，网友们纷纷表示原谅并为其辩护。

而泡泡玛特盯上的则是相对有消费实力的全球中产消费者。

“300亿的泡泡玛特看不懂，3000亿的泡泡玛特全仓买入。”今年以来的不少交易日，泡泡玛特的股价都在刷着新高，在最近一段时间回调之前，不少知名投资人躬身入局。同时，泡泡玛特通过LABUBU创造的社交货币价值，让玩具走出了办公室，变成了挂在包上、随处可见的潮流符号。

6月30日，女明星杨幂的包上挂着一只COS蜜蜂的LABUBU，成为娱乐圈又一个将LABUBU挂上背包的代表。有人说，根本看不懂年轻人花高价买一只LABUBU，但事实上，年轻人买的根本不是一只玩偶，而是玩偶背后的身份认同。

而正是这样的情绪价值，泡泡玛特的LABUBU得以俘获全球的消费者。

胖东来则代表了另一种稀缺的消费与工作体验。

作为消费者，胖东来则通过极致服务在满足消费者的情感需求。在胖东来，免费提供纸杯和热水，设有宠物暂存地，为看不清字的老年人提供老花镜；肉类熟食先称重再装汤汁；蔬菜的标签像生活百科，不仅注明产地、供应商，有的甚至标出做法，甚至不少商品还标明了利润率，这些在别的地方都是稀缺的。

也正是因为服务与品质经得住考验，胖东来在2024年创下近170亿元销售额，平均单店收入超过不少同行。

站在打工人的角度，胖东来的员工福利也非常具有诱惑力。在胖东来，员工的工资在当地属于中上水平，另设有“不开心假”、“委屈奖”等，这些福利也让胖东来成为打工人心中的天花板所在。

有意思的是，另一重与普通人情绪的连接是，相比近几年互联网的天才精英创业故事，这几位企业家的履历相对平凡，甚至学历最高的王宁也只是出身民办二本。他们近乎白手起家的创业故事，一定程度上代表了这个时代普通人的胜利。

在这一波的河南消费崛起浪潮中，不止这三家企业，还有一批河南消费企业正在排队IPO，成为中原消费崛起的代表，典型代表如巴奴火锅、锅圈食汇等。

而在这一波之前，新消费的高地还是湖南，茶颜悦色、文和友、墨茉点心局，是上个十年新消费的代表。

如今，风向转变，河南的企业家们承接了这个时代的情绪并迅速崛起，也为中国的商业世界，提供了一些新的样本。

打开商界新格局

跨过河南长久以来被冠上“土”气，这些企业有着各自的生存哲学，同时又有共性。

尽管被定义为一家茶饮品牌，但蜜雪冰城更像是一家供应链企业。根据其在上市之前发布的招股书，蜜雪冰城97.6%的收入来自向加盟商出售原材料（94.3%）和设备（3.3%），包括加盟费在内的服务收入仅占2.4%。

4.6万家门店更像是分布式的食品加工厂，加盟商只需按标准操作，如同流水线工人。这种“卖铲人模式”规避了餐饮业最大风险——口味依赖与厨师流失。

也因为对于原料的垂直整合，让蜜雪冰城的成本可以优于同行，即使定出远低于同行的价格，也还是拥有利润空间。

方正证券的分析师李珍妮认为，蜜雪冰城完善的供应链体系支撑门店高效扩张、打造竞争壁垒，雪王超级IP塑造用户心智，品牌形象深入人心，未来随着在海外市场扩张，值得被长期看好。

胖东来则还是那个熟悉的故事，在相对小的范围中，实践一场小而美的和谐商业哲学，在局部市场做到绝对统治。

并且，胖东来也在通过另一种方式走出去，在被“胖改”过的商超中，不少胖东来的自营商品被摆上货架，成为不少人就近“朝圣”的选择。

同时，胖东来今年还与京东物流联手，在河南许昌建设京东物流供应链产业基地，这下，胖东来有望通过电商走出去，消费者也可以进一步“检验”胖东来。

而做潮玩的泡泡玛特本来也不土，率先进入全球多个消费市场的它，也在全球多个市场实现了认可。比如LABUBU在泰国变身泰妹，在墨西哥成亡灵节主题玩偶，在中东则披头纱，在美国还被不少网友做了“丰臀手术”。

梳理发现，尽管蜜雪冰城的供应链能力更显性，但另外两家的成功秘诀中，也有供应链的力量。胖东来的酱油等自营商品就是来自自己的工厂，对于这些商品。胖东来从源头开始把关，进一步为质量背书。泡泡玛特则依靠东莞等地强大的潮玩供应链体系，得以让LABUBU快速摆上全球的货架。

此外，三家企业，同时都在各自的方面实现了与人的深度连接。

蜜雪冰城为消费者提供了质与价双重满足，胖东来则实现了品质、服务与员工人文关怀的平衡，泡泡玛特则是承接了压抑情绪的出口，同时还满足了社交情绪。

三家企业中，蜜雪冰城和泡泡玛特又在今年与老铺黄金一起，并称为新消费三杰，股价居高不下。截至7月2日收盘，上市仅三个月的蜜雪集团的股价为533港元/股，市值接超2000亿港元；泡泡玛特的股价为258.2港元/股，市值接近3500亿港元。

不过，与蜜雪冰城与胖东来有两家长期而稳定的口碑，泡泡玛特似乎更偏向于流量的逻辑。如今，一浪过后，王宁的河南首富位置，已经属于蜜雪冰城的张氏兄弟。

当前，蜜雪冰城和泡泡玛特两家的股价都还在相对较高的水平，但未来驶向何方，行业似乎有不一样的声音。

蜜雪冰城的生意看似简单，但到如今的规模并不容易，供应链有着较高壁垒。泡泡玛特的IP同样是壁垒，但IP的生命周期相对短暂，大火的IP更是不可预测。泡泡玛特当前的大火能持续多久，外界和泡泡玛特都难以预测，毕竟几年前，泡泡玛特在爆火IP青黄不接的时候，就曾陷入低迷。

不论驶向何方，在这一轮的浪潮中，河南在传统的农业叙事之外，也在商界拥有一席之地。尽管脚步已经遍布全国甚至全球的他们不强调这种河南基因，但他们呈现了北上广精英创业之外的故事，呈现着这片广大土地上的丰富与多元，也为大多数的普通人，呈现了另一种可能性。

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周三，经济学家Thomas Kolbe在一篇专栏文章中表示，在葡萄牙辛特拉举行的年度会议上，拉加德宣布经过八次降息后，欧元区政策利率现已稳定在2%。她表示，通胀水平已回归2%目标附近，就业保持稳定，新一轮债务危机风险可控。

然而现实数据描绘出截然不同的图景。欧元区工业持续收缩，建筑业深陷衰退，超过50%的企业面临订单不足。自2021年以来，仅德国工业就裁员21.7万人，预计年底前还将减少10万个岗位。

与此同时，美联储坚持4.5%的高利率政策，为美国经济提供了清理低效产能的空间。这一对比凸显了欧元区在货币政策选择上的两难境地，也预示着资本外流压力的加剧。

Kolbe表示，拉加德在辛特拉会议上着重强调了"中性利率"概念，声称欧洲央行已成功平衡通胀与通缩压力，引导欧元区重回增长轨道。执委会成员Joachim Nagel和Philip Lane在6月份的表态中反复传达这一信息。

所谓中性利率，是指既不刺激也不抑制经济增长的利率水平。在央行的叙事中，当前2%的政策利率已接近这一理论水平，市场围绕均衡点"摆动"属于正常现象。

这种表述旨在向市场传递稳定预期，暗示欧洲央行已找到货币政策的最佳平衡点。但现实的经济过程远比这种简化框架复杂，中性利率更多时候是央行安抚政府和市场情绪的工具。

Kolbe进一步表示，欧洲央行早已偏离其货币稳定守护者的原始使命。在疫情期间，该行通过紧急抗疫购债计划(PEPP)吸纳了1.85万亿欧元的欧元区主权债务，至今仍持有约三分之一的债务存量。

当前欧元区各国公共债务平均占GDP的100%，多数成员国若失去欧洲央行的支撑将面临破产风险。这种依赖关系使央行不仅要维护货币稳定，更要充当整个社会模式的稳定器。

通过间接渠道，欧洲央行实际上在为各国的养老金、福利预算和官僚机构提供资金支持，掩盖了整个体系的脆弱性。央行已成为维系这一摇摇欲坠结构的最后砂浆，一旦撤离，整座纸牌屋将瞬间坍塌。Kolbe认为，正因如此，拉加德及其同僚必须维护欧元区可操控的幻象。

辛特拉会议的乐观表态背后，欧元区经济数据展现出不同的故事。工业生产持续萎缩，建筑业深度衰退，超过一半的企业报告订单不足。

德国这一欧洲经济引擎正在经历去工业化进程。生产转移海外，资本外流加速，生产率已连续八年停滞不前。这导致各国税收基础受到侵蚀，财政收入下降而福利支出上升，推高债务负担。

Kolbe认为，多年的零利率政策让欧元区沉浸在廉价信贷的"甜蜜毒药"中。如今面对实际正利率，依赖补贴的企业开始倒闭，"僵尸经济"特征日益明显。绿色工业规划的最新受害者Northvolt的关闭，正是央行计划经济政策的必然结果。

雪上加霜的是，美联储维持4.5%利率水平的坚定立场，为欧洲央行带来额外压力。美国显然准备接受正的市场利率，为经济清理低效要素提供空间，让生产性资本重新配置并推动新一轮投资周期。

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7月2日的百度AI Day开放日上，百度搜索宣布从搜索框、搜索结果页到搜索生态的全面革新。搜索框不再局限于28个字的输入限制，而是能够轻松容纳上百字甚至超千字的文本，同时支持拍照、语音、视频等多模态输入方式。

改版后的百度搜索在输出端实现结构化与富媒体融合，嵌入智能体、真人服务等能力。"百看"功能升级支持图文、音视频混合输出，"AI助手"新增视频通话功能，智能创作能力可一句话生成三分钟创意视频。

这一变革正值AI搜索市场迎来快速增长期。根据Gartner预测，AI搜索市场未来五年将保持20%以上增速，2029年市场规模将达到3472亿元。百度APP月活超7亿用户，其搜索移动端已有超过35%的结果页面涵盖AI生成内容。

百度搜索十年来最大改版，支持超千字的文本输入

百度此次改版的核心在于搜索框从单纯的关键词输入工具转变为"智能框"，支持超千字的文本输入。据百度介绍，搜索框的扩容背后是语义理解、智能推荐等能力的显著提升，实现从"人迁就搜索"到"搜索主动服务人"的转变。

新版搜索框在视觉上变得更大，左下角增设"深度搜索"开关，右下角配备语音、附件、图片上传等功能选项。搜索框下方新增AI搜索、AI作图、AI写作、AI PPT和AI阅读按钮，将原本分散的AI工具集成到搜索入口。

有网友表示：

“改版后的搜索框很有新意，感觉更加智能方便。”

输入方式的丰富化使用户可以通过文字、语音、图片等多种方式发起搜索请求。升级后的识图功能无需用户文本输入就能智能分析需求，并结合场景化口吻快速生成回答。

AI生态建设加速开放

百度搜索正在构建更加开放的AI生态系统。截至目前，百度搜索开放平台已接入1.8万+优质MCP（模型上下文协议）。这一生态系统为C端用户提供快捷调用能力，B端用户则通过零门槛接入方式、托管及分发渠道获得技术支撑。

百度搜索还接入了商业研发团队自研的视频生成模型MuseSteamer及创作平台"绘想"。该平台的核心在于MuseSteamer视频生成模型系列，该系列包含Turbo、Lite、Pro及全系列有声版本，满足了不同用户的需求。目前，Turbo版已在平台上开放限时免费公测，其余版本预计将于8月与用户见面。

改版后的智能创作中心可一站式解决用户视频、图文创作需求。用户仅需输入一句话即可生成3分钟高清视频，支持分镜编辑和自定义画面内容，显著降低了内容创作门槛。

从信息检索到任务完成的范式转变

百度研究团队6月20日发表的学术论文《迈向AI搜索范式》阐述了AI搜索的核心优势。传统搜索本质上是信息检索员，目标是"找到最相关的文档"；AI搜索则是智能问题解决助理，目标是"直接解决问题"。

AI搜索在技术架构上实现了从"检索"到"推理"的范式飞跃，不仅是匹配和排序工具，更是具备规划、分解、协作、反思能力的智能化系统。这使得百度搜索能够从高效信息检索扩展到复杂任务交付。

百度2025年第一季度业绩会上，李彦宏透露百度搜索移动端已有超过35%的搜索结果页面涵盖AI生成内容。百度APP月活超7亿，通过"搜索+信息流"双引擎覆盖90%的中文网页，但面对诸多竞争对手的挑战，这家搜索引擎龙头企业仍需应对一场硬仗。

AI搜索市场的快速增长为百度带来机遇，但同时也意味着技术门槛和用户期望的不断提升。如何在保持搜索准确性的同时提升AI生成内容的质量，将是百度及整个行业需要持续解决的核心问题。

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7月2日，深铁集团、万科集团与通力集团宣布达成合作，将设立通力电梯大湾区智慧物流中心 。该项目直接选址深圳地铁车辆段内的可利用空间，由万科旗下的万纬物流为通力提供仓储运营服务。

这是深铁与万科自4月敲定长租公寓合作后，深化“融合发展”的又一实质性动作 。此举旨在盘活深铁的存量资产，同时拓展万科的物流业务版图，双方正借此构建多业态复合的城市服务模式。

项目选址占据关键交通节点，可直通深中通道、京港澳高速、沈海高速等多条核心公路，并能快速连接机场东综合交通枢纽。

此次合作充分整合了深铁、万科双方的资源优势，以深铁集团优质资产为依托，发挥万科旗下万纬物流在仓储运营、智慧仓储及供应链解决方案领域的专业经验，为通力集团提供综合物流解决方案。此次合作也是深铁与万科融合发展的又一进展。

事实上，今年深铁、万科一直在积极探路融合发展。今年二季度，万科旗下长租业务与深圳地铁置业集团签署深铁项目租赁运营合作框架协议，进一步深化在住房租赁领域的融合发展。根据协议，深铁置业将发挥其丰富的项目资产优势，与万科泊寓在租赁领域的品牌影响力和运营优势相结合，对适配长租公寓业务的深铁项目开展合作运营。除此之外，深铁、万科也将在TOD综合开发、商业运营、工程代建、基础设施运维养、科技创新等方面深度合作。

市场分析认为，自今年3月提出“融合发展”战略以来，深铁与万科已在长租、物流等领域接连落地合作项目 。这不仅为万科获取了新的业务机遇，更彰显了双方推进融合的决心以及大股东对万科的坚定支持，旨在提振市场对万科回归健康发展轨道的信心 。

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据追风交易台信息，高盛在6月30日的报告中表示，过去十年支撑美元持续走强的动力正在发生变化，预计流入美国资产的边际资金减少以及向非美资产的逐步轮动将在2025年下半年继续对美元施压。

美元的持续走低将带动亚洲货币继续上行。今年以来亚洲货币普遍走强，新台币、韩元、新加坡元和马来西亚林吉特兑美元已升值约5—10%，这一趋势有望在夏季延续，其中韩元最被看好，而印度卢比可能成为相对滞后者。

美元走弱为亚洲货币升值创造空间

高盛维持对美元的看空立场，该行外汇策略团队最近将欧元兑美元预测上调至3个月、6个月和12个月目标分别为1.17、1.20和1.25。

分析师指出，过去十年支撑美元持续走强的动力正在发生变化。美国资产的优异回报吸引了大量资本流入，外国持有的美国股票规模从2020年的约8万亿美元增至目前的约19万亿美元，美国债券持有量达到约15万亿美元。

但"美国例外论"叙事的转变促使全球投资者重新评估资产配置策略，高盛认为大多数投资者目前对美国资产配置过重，预计流入美国资产的边际资金减少以及向非美资产的逐步轮动将在2025年下半年继续对美元施压。

政策利好推动韩元表现

在亚洲货币中，高盛对韩元最为看好。韩元今年以来在新兴市场亚洲货币中表现第二佳，该投行预期这一趋势将持续。

高盛认为，韩元在亚洲货币中对美元的贝塔系数最高。6月2日的总统选举产生了决定性结果，民主党的李在明当选，消除了部分市场不确定性。

新政府已公布2025年第二轮补充预算，规模达25.3万亿韩元（约占GDP的1%）。政府还优先推进旨在通过公司治理改革提升股市估值的金融市场改革。自4月2日以来，韩国综合股价指数已上涨超30%，过去一个月外资流入转为正值（25亿美元），扭转了今年大部分时间的净流出局面。

新台币面临进一步升值压力

尽管新台币今年已经历显著升值，但高盛认为仍存在进一步上升压力。

分析师分析表示，过去4-5年间，中国台湾地区美元存款累积达2800亿美元。这对美元兑新台币构成进一步下行风险，因为在美元大趋势转向下行后，出口商可能提高外汇兑换比率。

此外，中国台湾寿险公司持有约7000亿美元海外资产，其中约2000亿美元未进行对冲。通过卖出美元兑新台币或其他代理货币（如美元兑韩元）增加外汇对冲，可能对这两个货币对构成进一步下行压力（新台币升值）。

人民币有望获得支撑

高盛指出，目前中国经济增长保持相对韧性。对美出口下降部分被对其他市场出口增长所抵消，中国对主要新兴经济体的出口帮助抵消了对美出口的下降。

目前美元兑人民币中间价保持相对稳定，反映出政策制定者对外汇稳定的偏好。

高盛认为，美中贸易谈判似乎正朝着令人鼓舞的方向发展，这将有利于人民币汇率走强。据央视新闻，中美经贸磋商机制此前在英国伦敦举行。双方就落实两国元首6月5日通话重要共识和巩固日内瓦经贸会谈成果的措施框架达成原则一致，就解决双方彼此经贸关切取得新进展。

印度卢比或成相对滞后者

与其他亚洲货币形成对比的是，高盛认为印度卢比将成为亚洲外汇中的相对滞后者，因为印度央行可能利用任何资本流入来减少大规模空头远期敞口。

在6月的货币政策委员会会议上，印度央行意外降息50个基点，承诺保持宽松流动性，但同时表示降息周期结束，这使得债券收益率曲线变陡。然而，在会议后一周，印度央行决定停止1月份引入的日常回购操作，市场将此解读为鹰派信号。

分析师表示，考虑到大规模空头远期敞口头寸，印度央行可能利用资本流入来对冲远期合约，同时关注与人民币的交叉汇率。因此，卢比面临的基本面升值压力相对较小，预计在今年余下时间的即期升值竞赛中将处于滞后地位。

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A股：截至收盘，沪指跌0.09%，深成指跌0.61%，创业板指跌1.13%。

盘面上，个股跌多涨少，全市场超3200只个股下跌。沪深两市全天成交额1.38万亿，较上个交易日缩量近900亿。板块方面，海洋经济概念逆势大涨，光伏板块反弹，钢铁股午后拉升，工程机械、煤炭、银行等板块涨幅居前。军工板块集体调整，CPO、半导体等板块跌幅居前。

港股：恒指涨0.62%，恒科指跌0.64%。

盘面上，钢铁、光伏板块劲升，重庆钢铁股份大涨91%，信义光能涨近11%。茶饮、博彩股亮眼，奈雪的茶涨33%。科技股整体走弱，金山软件跌近10%。

债市：国债期货全线走强，截至收盘，30年期主力合约涨0.40%，10年期主力合约涨0.14%，5年期主力合约涨0.07%，2年期主力合约涨0.03%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，多晶硅主力合约涨停，玻璃涨超6%，工业硅、氧化铝涨超4%，硅铁、生猪、碳酸锂、烧碱、焦煤、焦炭、纯碱涨超3%。

午后钢铁股拉升，黑色系商品爆发

今天午后，A股钢铁股强势拉升，盛德鑫泰涨超17%，重庆钢铁、柳钢股份、首钢股份等涨停，武进不锈、新钢股份、华菱钢铁等纷纷拉升。

与此同时，港股的钢铁股同样上涨，重庆钢铁股份一度狂飙超130%，截至收盘，重庆钢铁股份涨90%。

今天，国内期市黑色金属板块全线飘红，硅铁主力涨超3%。

消息面，据Mysteel，关于“唐山7月4-15日烧结机限产30%”的传闻，据Mysteel调研了解，目前约半数钢厂表示有收到通知，剩余多数钢厂也表示大概率确实有。

华创证券此前指出，今年以来，主要原燃料价格持续回落，钢厂成本端降幅较为明显，为钢材利润提供一定保障。因此，钢厂盈利水平有所修复。但当前而言，需求支撑相对较弱，利润的修复主要来自成本端让利。未来若粗钢调控工作实质性落地，行业供给有望回落，一方面进一步压制原燃料价格，另一方面改善供需关系支撑钢价，进而有望带来钢材利润的更大弹性。

光伏板块大涨，多晶硅午后涨停

今天午后，A股光伏板块再度走高，秀强股份20CM涨停，艾能聚涨超12%，东方日升、福莱特、通威股份、亚玛顿等多股涨停。

此外，多晶硅期货主力合约触及涨停，涨幅7%，报35050元/吨。工业硅主力合约收涨4.15%，报8280元/吨。

据券商中国，分析人士认为，昨天的高层会议指出，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。这被市场解读为比海洋经济更为重磅的利好，可能是市场拉升的主要原因。

有消息指出，为破除“内卷式”竞争，近日国内头部光伏玻璃企业计划自7月开始集体减产30%，预计7月国内玻璃产量将下降至45GW左右。中信建投期货认为，相关供给侧调控政策正在有序稳步推进中，为市场提供一定乐观情绪。

最后，隔夜美股市场的光伏和风电亦表现非常出色，太阳能跟踪系统制造商Array Technologies上涨11%，光伏巨头SolarEdge上涨7%。据悉，“大漂亮法案”取消了对太阳能和风能项目征税的规定，昨天在美国参议院投票通过，法案将送交众议院。

海洋经济掀起涨停潮

海洋经济概念股掀涨停潮，深水海纳、大烨智能、国联水产强势斩获20CM涨停，海洋王、亚星锚链、振华重工、中水渔业等多只个股涨停。海兰信、海锅股份、天海防务、中集集团、国航远洋、中远海特等个股跟涨。

消息面上，华尔街见闻此前援引新华社报道，7月1日，中央财经委员会第六次会议召开，会议指出，推动海洋经济高质量发展，要加强顶层设计，加大政策支持力度，鼓励引导社会资本积极参与发展海洋经济。要提高海洋科技自主创新能力，强化海洋战略科技力量，培育发展海洋科技领军企业和专精特新中小企业。

天风证券在研究报告中表示，当前我国海洋经济总量突破10万亿元，其中船舶工业、海洋电力等第二产业高速增长领域，为深海科技发展奠定了坚实的产业基础。

广发证券研报指出，在海洋强国战略推动下，国内后续有望出台政策促进深海经济发展，重点方向包括深海油气开发等。深海资源开发已具备经济性，其中海底石油和天然气价值居首。该政策预期对油气勘探开发产业链形成潜在利好，或提振市场对相关企业的关注度。

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据媒体周三报道，在欧洲、中东、非洲和亚洲，从跨国银行到公立大学，各行各业用户正将中国公司，如DeepSeek和阿里的大语言模型视为ChatGPT等美国产品的替代选择。数据显示，目前全球多达五分之一的用户选择中国AI模型。

据媒体援引知情人士消息，汇丰银行和渣打银行已开始内部测试DeepSeek模型，全球最大石油公司沙特阿美最近在其主要数据中心安装了DeepSeek系统。

连亚马逊AWS、微软和谷歌等美国主要云服务提供商都在向客户提供DeepSeek服务。

尽管OpenAI的ChatGPT仍是全球主导的AI消费级聊天机器人，全球下载量达9.1亿次，而DeepSeek为1.25亿次，但中国AI公司正以接近的性能和更低的价格赢得客户。

微软总裁Brad Smith在最近的参议院听证会上表示：

决定美国或中国谁赢得这场竞赛的首要因素，是谁的技术在世界其他地区被最广泛采用。谁先到达那里，就很难被取代。

阿里巴巴表示，开发者已基于其旗舰开源AI模型Qwen创建了超过10万个衍生模型。东京AI初创公司Abeja去年秋天在为日本经济产业省构建定制模型时，选择了Qwen而非谷歌和Meta的类似产品。

据Sensor Tower数据，虽然美国AI仍被广泛视为行业黄金标准，但中国公司已开始通过提供几乎同样优秀的性能和大幅更低的价格来抢夺客户。

哈佛大学6月初发布的全球关键技术竞争力研究发现，中国在AI的两个关键构建块——数据和人力资本方面具有优势，这有助于其跟上步伐。

与美国AI公司优先追求重大突破、竞相构建人工超级智能不同，中国AI行业更专注于使用AI构建实际应用，这一重点可能帮助其快速赢得新用户。

包括腾讯和百度在内的中国领先AI公司进一步受益于开源发布其AI模型，意味着用户可以自由调整以满足自身需求。这鼓励了全球开发者和公司采用它们，也可能给OpenAI和Anthropic等美国竞争对手带来压力，迫使它们为保持模型私有和收取服务费用作出辩护。

在南非金山大学，研究管理人员为试点项目选择了DeepSeek，因为它是开源的且可以离线使用，保证了大学数据安全。该校电子研究主管Taariq Surtee表示，这些特性使DeepSeek成为理想选择。

行业分析师表示，美国AI公司主导地位越弱，美国在制定该技术使用全球标准方面的权力就越小。微软总裁Smith的警告正在成为现实：这场AI竞赛的胜负，最终将取决于谁的技术在全球范围内获得更广泛的采用。

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今年上半年，香港IPO市场表现火爆，44宗新股发行共募集资金1071亿港元，较去年同期暴涨701%。其中6月份募资总额创下2022年12月以来单月最高纪录。

普华永道估计，今年将有90至100家公司在香港上市，募资总额预计达到2000亿至2200亿港元（约255亿美元）。相比之下，纽约市场（包括纽交所和纳斯达克）今年上半年募资1272亿港元，领先香港，但分析师预期香港将在年底前实现反超。

该机构预计下半年将有2至3宗单笔超过100亿港元的大型IPO交易，这些项目可能来自传统行业，部分尚未正式提交上市申请。

中资企业回流推动市场复苏

香港IPO市场的强劲反弹主要得益于国内企业寻求资本扩张的迫切需求。据普华永道香港资本市场服务合伙人Diamantina Leong表示：

"许多在A股市场上市的大型公司，以及计划分拆中国业务的企业，都在考虑赴港上市。"

地缘政治因素也为香港市场带来意外收获，投资者开始将资金从美国市场转移，而原本可能选择纽约上市的公司转而考虑香港。据媒体此前的报道，服装零售商Shein Group Ltd.据悉正计划将上市地点从伦敦转至香港。

普华永道香港资本市场主管Eddie Wong表示：

"下半年传统上是香港IPO的高峰期。目前已有超过200份上市申请提交，我们预期在几宗大型交易支撑下，强劲势头将持续。"

Wong表示，今年余下时间预计将有2至3宗单笔超过100亿港元的大型IPO，这些潜在的重磅交易可能来自传统行业，其中一些尚未正式申请上市。

香港交易所6月份的募资表现尤为亮眼，单月募资总额达到2022年12月以来的最高水平，显示市场活跃度正在快速恢复。

尽管纽约市场今年上半年在IPO募资总额上仍领先香港，但两地差距正在快速缩小。普华永道数据显示，尽管纽约市场上半年募资1272亿港元，比香港高出约200亿港元，但香港市场的增长势头更为强劲。701%的增长率远超其他主要资本市场，反映出投资者对香港作为国际金融中心地位的信心正在恢复。

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本周四发布的6月非农就业报告将是美债多头面临的下一个重大风险事件。多头投资者已经历了一次小型压力测试：周二公布的JOLTS职位空缺报告显示5月数据意外大幅上升，这一劳动力市场强劲信号引发了债市抛售。

花旗策略师David Bieber认为，美债的持续多头建仓仍在继续，并表示在过去一周多头头寸积累后，战术性持仓现已"高度延伸至单边"状态。

如果就业数据表现强劲，当前的单边多头持仓可能面临大幅回调——交易员可能会在劳动力市场状况无法支撑美联储最早下月降息预期时，寻求平仓。

CME未平仓合约数据显示，交易员在近期债市涨势中增加头寸，新建立的多头头寸推动收益率走低。在美国10年期国债期货合约中，未平仓合约在10年期收益率从4.4%以上跌至周二4.185%低点期间大幅攀升。两年期国债期货的未平仓合约已连续10个交易日上升。

期货市场的多头势头也在期权市场得到体现。周一，交易员花费3200万美元权利金购买看涨期权，押注10年期国债进一步上涨。

摩根大通周二的美债客户调研显示，债券绝对多头头寸攀升至两周来最高水平，净多头头寸上升两个百分点，从中性转向偏多。

在SOFR期权方面，Sep25、Dec25和Mar26合约的96.1875行权价出现大量新风险敞口。过去几周，国债期权偏斜度转向看涨期权，表明交易员现在愿意为对冲债市大幅上涨而非下跌支付溢价。

Columbia Threadneedle Investment全球利率策略师Ed Al-Hussainy表示，市场"前端有些偏多头，7月降息概率在Bowman和Waller最近表态后约为20%"。他补充称，"如果就业数据超预期——比如非农就业人数接近20万——（7月降息）这一概率可能降至零"。

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经过数周谈判后，美日双方在汽车关税问题上分歧严重。据央视新闻报道，当地时间7月1日，美国总统特朗普在“空军一号”总统专机上表示，美方已经和日本打过交道，不确定是否会达成协议。

据媒体报道，知情人士透露，美国商务部长卢特尼克（Howard Lutnick）和美国贸易代表格里尔（Jamieson Greer）已对日本官员发出警告，称如果无法尽快达成协议，美方可能从缓解关税转向实施更多惩罚性措施，包括对日本汽车出口实施配额限制。但日方立场坚定，拒绝接受任何保留特朗普25%汽车关税的协议。

周一，特朗普称，将向日本"发送一封信件"来规定其需向美国支付的费用，暗示可能单方面对日本实施关税措施。据央视新闻，特朗普周二表示，他可以对从日本进口的商品征收“30%或35%或任何我们确定的数字”的关税。

分析指出，这一表态或标志着美日贸易谈判的实质性中断，也为特朗普政府在7月9日截止日期前达成一系列贸易协议的承诺蒙上阴影。

日本坚持立场拒绝让步

自4月9日特朗普暂停对日本征收24%所谓的“对等关税”以来，日本经济再生大臣、首席贸易谈判代表赤泽亮正已7次访问华盛顿进行谈判。

据知情人士透露，日方从一开始就明确表示，不会同意任何保留特朗普25%汽车关税的协议。当美方官员在5月底警告可能实施汽车出口配额限制时，日方官员依然坚持立场不动摇。据新华社，美国政府目前对进口汽车加征25%关税，日本在日美关税谈判中呼吁取消，但美方并不情愿，谈判举步维艰。

据媒体报道，日本面临的政治压力进一步复杂化了谈判进程。一些日本官员担心，如果同意一项不能减少或取消互惠关税和行业特定关税的协议，可能在日内引发强烈反对，甚至可能导致石破茂政府垮台。日本首相石破茂政府正面临7月20日举行的参议院选举这一重要政治考验。

6月，石破茂在七国集团峰会期间与特朗普会面，希望能够促成妥协，但会晤未取得突破。石破茂对记者表示："我们的观点在一些问题上仍存在分歧。汽车是重大国家利益，我们将继续尽一切努力保护这些利益。"

多国谈判进展缓慢

除日本外，美国与其他主要贸易伙伴的谈判也面临困难。据媒体报道，加拿大和美国在特朗普6月份毫无预警地将加拿大钢铁关税提高一倍后，双方谈判陷入停滞。

上周周五特朗普表示已中断与加拿大的谈判，但在加拿大周日取消数字服务税计划后，两国宣布重启谈判。据华尔街见闻文章此前提及，6月30日，加拿大宣布取消数字服务税。加拿大总理卡尼和美国总统特朗普同意，双方将恢复谈判，以期在7月21日前达成贸易协议。

与韩国的谈判也因数字贸易问题而复杂化。韩国希望获得汽车、钢铁和铝制品关税减免，但其对美国电商企业的拟议监管措施引起了美国贸易谈判代表格里尔和谷歌等方多方的不满。

特朗普政府最初承诺在7月9日前达成多项贸易协议，但截止日期的不确定性进一步增加了谈判复杂性。

上周五，美国财长贝森特暗示一些国家可能获得延期后，特朗普在新闻发布会上表示"我们可以做任何我们想做的事"。周二，据央视，特朗普又表示，他没有考虑延长各国与美国谈判贸易协议的7月9日截止日期。

虽然白宫发言人Kush Desai表示，"继续与贸易伙伴夜以继日地工作，重新谈判那些让美国工业和工人落后的不平衡贸易协议"，并称白宫即将达成更多协议。

然而，与特朗普关系密切的共和党参议员Kevin Cramer承认，协议可能需要比政府预期更长的时间。他表示：

"制定框架很容易，这就是他们现在的状况，但就实际细节而言，需要很长时间。也许他们设定了一个有点过于雄心勃勃的期望。"

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周二，摩根大通、美国银行、富国银行等六大银行相继发布公告，宣布提高股息分配水平。其中摩根大通将季度股息从每股1.40美元上调至1.50美元，并启动500亿美元的新股票回购计划。

美联储上周公布的压力测试结果显示，各大银行在严重经济衰退、失业率飙升和市场动荡等极端情景下，仍能保持充足的资本水平。六大银行的一级普通股本比率均保持在两位数水平，远超监管要求。

这些举措反映出银行业在当前经济环境下的稳健表现，同时也将为股东带来更丰厚的回报。美联储正在对压力测试机制进行改革，计划采用两年平均结果的方式，以减少测试结果的波动性。

摩根大通作为美国最大银行，此次股息上调幅度为7.1%，这是该行今年第二次提高股息。首席执行官Jamie Dimon表示，董事会的股息上调决定代表了可持续的资本分配水平，得到了强劲财务表现的支撑。

美国银行将股息上调8%至每股28美分，富国银行从40分上调至45美分，摩根士丹利批准了200亿美元的新股票回购计划，并计划将季度股息上调至每股1美元。

高盛的股息涨幅最为显著，从3美元上调至4美元，花旗集团则从56美分上调至60美分。这些举措均在各银行通过压力测试后立即宣布，显示出管理层对银行资本实力的信心。

美联储的压力测试结果显示，各银行平均保持了11.6%的一级普通股本比率，远高于监管机构要求的4.5%最低标准。六大银行在测试情景下均保持了两位数的资本比率。

测试情景包括严重的经济衰退、失业率大幅上升以及金融市场剧烈波动等极端情况。银行业在这些压力情景下仍能维持充足的资本缓冲，证明了其抵御风险的能力。

Dimon在声明中表示，压力测试结果显示银行业具有韧性。新的股票回购计划为银行提供了在适当时机向股东分配资本的能力。

美联储正在对压力测试的实施方式进行全面改革。监管机构今年4月提议，未来的测试结果应采用两年平均值，以减少结果的波动性。

高盛首席执行官David Solomon表示，美联储已表达了对这些测试采用更透明和公平方法的意图，旨在维护金融系统的安全性和稳健性。

美联储上周五表示，如果将2025年和2024年的测试结果进行平均，银行可能需要留出更多资本以满足监管要求。这一规则制定项目仍在进行中，可能对未来银行的资本规划产生影响。

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最近业界有消息称，SK海力士有望与英特尔就HBM4（第六代）内存供应展开合作，这是否意味着英特尔开始正式走上AI加速卡市场竞争角斗场？

在算力需求呈指数级增长的当下，内存与芯片的协同关系，已从传统的硬件配套，演变为决定AI系统竞争力的核心要素。

无论是大型数据中心的AI模型训练，还是边缘设备的实时推理，内存性能都成为制约系统效率的关键变量，而HBM4与Jaguar Shores的结合，符合行业发展趋势。

AI芯片的性能瓶颈，已从单纯的计算能力，扩展到数据传输环节。

以Transformer架构的大语言模型为例，训练过程中参数更新产生的海量数据，需频繁在内存与处理器间交互，传统DDR内存的串行传输模式，导致数据等待时间占比超过30%。

这种计算资源闲置现象在训练千亿参数模型时尤为明显，往往造成单卡日均有效计算时长不足。

HBM4通过2048-bit接口实现的并行数据传输，将内存带宽提升至前代产品1.5倍+，这种架构革新直接解决了AI芯片“计算快、传输慢”的矛盾。

在图像生成领域，采用HBM4内存的AI加速器，处理512x512分辨率图像的生成速度，比使用HBM3快约40%；在自动驾驶算法的实时推理中，车辆传感器采集的每秒30GB数据能通过HBM4实现无延迟传输，为决策系统争取到宝贵的反应时间。

更关键的是HBM4的物理层优化，采用了CoWoS封装技术，将多个DRAM芯片垂直堆叠并通过硅通孔（TSV）互联，数据传输路径由此极大缩短。

这种物理结构的改进，配合优化后的缓存一致性协议，显著降低了内存延迟，让AI芯片在处理时序数据时的响应速度提升。

在金融高频交易的AI预测模型中，这种低延迟特性可将数据处理响应时间压缩至微秒级，为交易决策提供更及时的支持。

对于SK海力士而言，此次合作是其HBM技术商业化的重要节点。

HBM4面临三星、美光的激烈竞争。通过与英特尔绑定，SK海力士不仅能提前验证HBM4在复杂AI场景下的适配性，还能借助英特尔庞大的服务器客户资源，建立规模化生产优势。

目前SK海力士在韩国利川的HBM4生产线已启动二期扩建，预计2026年量产，总体产能将达到30万片晶圆；目前还不清楚与英特尔的合作订单，将占多少比例的产能。

英特尔的需求，整体上看，应当更具战略紧迫性。

在AI芯片市场，英伟达凭借CUDA生态和H100/H200系列产品占据70%+份额（数据来源：Mercury Research）。

Jaguar Shores作为英特尔新一代AI加速器，亟需通过硬件差异化实现破局。

HBM4内存的引入，使Jaguar Shores在内存带宽指标上首次达到行业领先水平，为其切入云服务商定制化AI服务器市场提供关键筹码。

英特尔数据中心事业部已与微软Azure达成初步协议，计划在2026年部署搭载Jaguar Shores和HBM4的AI服务器集群，用于支持大语言模型的分布式训练。

在内存市场，此次合作加剧了HBM领域的“三国杀”局面。

三星电子已宣布将在2025年底前量产HBM4，采用了12层堆叠技术，比SK海力士多2层，宣称带宽可再提升10%；美光也计划在2026年实现技术突破，重点优化HBM4的功耗表现，目标将能效比提升25%。

SK海力士与英特尔的绑定，可能促使三星加速与AMD的合作，双方已在研发基于HBM4的GPU原型机；美光则与高通联手，探索HBM4在移动AI芯片上的应用，试图开辟新的市场空间。

这样的竞争烈度，可能会推动HBM技术迭代周期从两年缩短至一年内，2027年HBM5的研发可能提前启动。

AI芯片市场的竞争维度正在发生变化。

英伟达的优势在于完整的软硬件生态，但随着HBM4等通用技术的普及，其他厂商得以在硬件性能上缩小差距。

数据中心运营商已开始尝试多厂商AI芯片混合部署方案，谷歌TPU（张量处理器：Tensor Processing Unit，定制AI加速卡，属于ASIC类型）与英伟达GPU的混合集群已在部分业务中应用。

英特尔若能通过Jaguar Shores+HBM4组合证明性价比优势，有望打破英伟达在超大规模数据中心的垄断局面。

目前，亚马逊AWS已表示将对Jaguar Shores做为期6个月的性能测试，测试内容涵盖模型训练速度、能耗比、兼容性等多项关键指标。

尽管HBM4能显著提升AI芯片性能，但仍面临发展瓶颈：其一，垂直堆叠带来的散热问题，HBM4芯片组工作时的热密度达150W/cm²，超出传统风冷散热能力，英特尔为此专门开发了浸没式液冷方案，通过氟化液直接接触芯片表面，散热效率比冷板式液冷大幅提高。

其二，成本居高不下，单颗HBM4芯片的制造成本约为HBM3E的1.3倍（数据来源：TrendForce），原因是因为I/O数量从1024变为2048，芯片设计复杂度加剧，晶圆体积变大，且基础芯片变为逻辑芯片，同时还采用了更先进的制程生产逻辑芯片。

对于英特尔而言，获得HBM4只是第一步。

如何通过软件优化（如开发专用内存调度算法）、散热创新（如液冷一体化设计），将硬件性能转化为实际应用优势，才是决定Jaguar Shores市场成败的关键，也是英特尔能否真正取得AI加速卡市场竞争门票的最好注脚。

英特尔软件团队已开发出基于动态内存分区的调度算法，可根据不同AI任务的内存需求自动分配带宽资源，在测试中提升了BERT（Bidirectional Encoder Representations from Transformers）模型的训练效率。

SK海力士同样需要与更多芯片厂商合作，推动HBM4成为行业标准，避免陷入“技术先进但生态孤立”困境。

目前，SK海力士已与台积电达成合作，将HBM4集成到CoWoS封装的参考设计中，降低其他芯片厂商的适配难度。

SK海力士与英特尔的HBM4合作，不仅关乎内存与芯片的性能提升，更预示着未来AI硬件竞争将从单一技术比拼，转向生态构建与产业链整合的全方位较量。

这场合作的最终成效，将在未来2-3年AI芯片市场的洗牌中得到验证，而其影响也将延伸至整个AI产业的技术路径选择与发展节奏。

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美股代币化迎来史无前例的集中爆发。6月30日，美国在线券商Robinhood与知名加密交易平台Bybit、Kraken同日宣布启动美股代币化服务，为用户提供7×24小时不间断的股票交易体验。

据路透社报道，Robinhood周一宣布为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务，支持超过200种美股和ETF交易，其中包括英伟达、苹果和微软等。同日，Bybit与Kraken上线由瑞士合规资产代币化平台Backed Finance提供的“xStocks”（股票代币化）产品，覆盖约60种股票和ETF代币。

Backed Finance联合创始人Adam Levi表示：“xStocks代表了金融市场准入民主化的巨大飞跃。”

通过将熟悉的资产以前所未有的可及性引入区块链，我们不仅在连接传统金融和DeFi，更在为真正开放、高效、包容的全球金融系统构建基础。

这些代币化股票由真实股票1:1支撑，并支持全天候交易。Robinhood的服务为每周5天24小时，并计划最终扩展至7天24小时。

在此消息推动下，Robinhood股价创下历史新高，涨幅近10%。该公司高管还表示，计划推出与私人公司股票挂钩的代币，首先从Sam Altman的OpenAI和马斯克的SpaceX开始。

三大平台各显神通，技术路径差异明显

主流加密交易平台的美股交易方案呈现不同模式。

加密交易所Bybit和Kraken作为接入平台提供撮合服务，其采用第三方发行模式，接入Backed Finance发行的代币，部署在Solana链上实现链上转账与DeFi应用集成。用户可7×24全天候交易并享有相应经济权益（如分红）。该模式的合规责任主要由发行方承担，交易所本身多数不持有证券牌照，服务范围通常排除美国用户。

Robinhood则选择持牌券商自建链路径，基于Arbitrum网络直接发行股票代币并托管底层资产。据路透社报道，Robinhood计划推出自有Layer 2区块链Robinhood Chain，实现发行、清算与结算全流程链上整合。

Robinhood首席执行官在法国主题活动中表示，“代币化将开启大规模交易革命”。该公司计划年底前将可交易股票代币数量扩展至“数千种”，并逐步实现24/7全天候交易。

监管环境渐趋明朗，股票代币化再度兴起

华尔街见闻此前文章曾提到，股票代币化曾在Mirror Protocol等平台短暂兴起，但因监管和市场波动而沉寂。如今随着世界资产代币化(RWA)监管框架推进，以贝莱德为代表的传统金融机构和加密货币机构正积极游说监管层。

在特朗普上任之后，美国加密货币监管也逐渐放松，美股代币化或将成为一个大热点。

国盛证券报告显示，Coinbase正寻求美国证券交易委员会批准向用户提供代币化股票交易服务。据CoinDesk报道，该公司已向SEC提交试点申请，若获得无异议函或豁免许可，将成为首批在美国落地代币化美股服务的合规平台之一。

据路透社报道，专家认为代币化股票可能彻底改变证券投资格局。代币化股票融合传统金融与加密交易特性，因更好的市场准入、灵活交易时间和更低成本而获得国际投资者青睐。

据美股代币化服务不仅拓宽了加密货币投资者的资产配置渠道，更可能成为稳定币的重要应用场景。稳定币作为链上“法币”，在美股代币化交易中发挥基础设施工具作用。

国盛证券报告预计，美股市场的庞大规模足以推动稳定币需求快速扩张。

万亿美元市场前景可期

据麦肯锡预测，将实物金融资产转移到区块链上的市场到2030年可能达到2万亿美元。目前在链上美国国债等相对简单资产的代币化已取得明显成功，由Securitize和Ondo等公司主导的市场规模已达数十亿美元。

特朗普的当选提升了支持者对监管环境改善的期望。SEC加密货币工作组负责人Hester Peirce最近对代币化表示支持，建议通过“沙盒结构”进行试点，让创新公司能够在放宽规则下快速进入市场测试新模式。

VanEck Ventures的Wyatt Lonergan表示，加密货币原生投资者“希望在他们的数字生态系统中获得苹果股票等资产的安全感”，特别是在加密货币市场波动期间。然而，对于普通美国投资者而言，碎股交易和一日结算已成为标准，这引发了是否存在真正可扩展需求的核心问题。

代币化股票挑战仍存

尽管前景看似光明，代币化股票仍面临重大挑战。据彭博6月27日报道，专家认为代币化股票在美国缺乏监管清晰度，大多数此类服务首先在美国之外的司法管辖区推出。

卡内基梅隆大学Tepper商学院金融学副教授Bryan Routledge指出：“你在改变交易方式，不仅仅是改变资产格式。”他预测这将与整个交易所和经纪商生态系统形成竞争。

据RWA.xyz数据显示，目前代币化股票市场总规模仅为3.88亿美元，相比全球股市超过120万亿美元的规模微不足道。

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7月2日，据追风交易台消息，摩根士丹利在最新研报中称，美国海关净收入在6月份(截至26日)达到273亿美元，年化后高达3270亿美元，占第一季度名义GDP的1.1%。

为了更好理解这一数字的含义，大摩将3270亿美元的年化关税收入与2024年美国税收进行对比：相当于2024年企业所得税的65%，相当于非预扣个人所得税的32%。这或意味着美国个人和企业面临着相当于大幅加税的负担。

大摩强调，无论关税成本最终由谁承担，这笔庞大的税收都不会支持经济增长。如果企业完全吸收关税成本，美国非金融企业利润率将从13.8%下降至11.7%，低于过去15年均值水平的12.2%。

大摩认为，关税的影响远超市场预期，密切关注航空客运量下滑等经济放缓信号，并建议投资者做多美国国债并做空美元。

关税收入规模达到历史新高

根据美国财政部公布的月度数据，美国海关净收入从4月份的156亿美元快速攀升至5月份的222亿美元，再到6月份的273亿美元，呈现出明显的加速上升趋势。

大摩在研报中指出，如果将关税视为税收，这一数字的规模令人震惊：

相当于2024年企业所得税收入的65%；

相当于代扣个人所得税和FICA税收入的10%；

相当于非代扣个人所得税收入的32%。

企业利润率面临严峻压力

关税对企业盈利能力的冲击正在显现。以2025年第一季度数据为基准，年化关税成本相当于非金融企业税后利润的15%。

据大摩测算，2025年第一季度，美国非金融企业利润率为13.8%，但目前已在过去15年均值水平12.2%附近。

大摩称，

如果企业完全吸收关税成本，利润率将从13.8%下降至11.7%，低于15年均值水平0.5个百分点；

如果企业将75%的关税成本转嫁给消费者，利润率将维持在比15年均值水平高1.1个百分点；

如果企业将50%的关税成本转嫁给消费者，利润率比15年均值水平高0.6个百分点；

如果企业将25%的关税成本转嫁给消费者，利润率回到15年均值水平；

如果企业将关税成本全部转嫁给消费者，利润率比15年均值水平低0.5个百分点。

经济增长面临下行风险

大摩在报告中强调，无论关税成本最终由谁承担，这笔庞大的税收都不会支持经济增长。这与摩根士丹利经济学家年中展望美国经济"偏向下行风险"的观点一致。

报告并指出，除了关税压力外，其他经济指标也显示出放缓迹象。美国运输安全管理局数据显示：

截至5月份的航空客运量同比增长仅1.7%，远低于疫情前约6%的增长率。

2月份客运量同比下降3.0%，远低于疫情前水平，反映出消费活动的疲软。

基于上述分析，大摩维持以下投资建议：

看多美国国债：经济下行风险加大，利率有进一步下行空间；

看空美元：美国经济基本面恶化，美联储政策预期转向宽松。

大摩称，投资者需关注7月9日前后的市场动向，建议利用关税消息推高收益率的时机增加美债多头头寸。

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