12月17日，财政部公布数据显示，1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。

主要税收收入项目方面，房产税4714亿元，同比增长10.8%。车辆购置税1814亿元，同比下降17.4%。证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7%。

财政支出方面，1—11月，全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出38232亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出210306亿元，同比增长0.6%。

一、全国一般公共预算收支情况

　　（一）一般公共预算收入情况。

　　1—11月，全国一般公共预算收入200516亿元，同比增长0.8%。其中，全国税收收入164814亿元，同比增长1.8%；非税收入35702亿元，同比下降3.7%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入88464亿元，同比下降1%；地方一般公共预算本级收入112052亿元，同比增长2.2%。

　　主要税收收入项目情况如下：

　　1.国内增值税63629亿元，同比增长3.9%。

　　2.国内消费税15639亿元，同比增长2.5%。

　　3.企业所得税40234亿元，同比增长1.7%。

　　4.个人所得税14689亿元，同比增长11.5%。

　　5.进口货物增值税、消费税16520亿元，同比下降4.7%。关税2149亿元，同比下降3.2%。

　　6.出口退税19038亿元，同比增长5.6%。

　　7.城市维护建设税4753亿元，同比增长3.4%。

　　8.车辆购置税1814亿元，同比下降17.4%。

　　9.印花税4044亿元，同比增长27%。其中，证券交易印花税1855亿元，同比增长70.7%。

　　10.资源税2717亿元，同比下降0.5%。

　　11.契税3968亿元，同比下降14.3%。

　　12.房产税4714亿元，同比增长10.8%。

　　13.城镇土地使用税2340亿元，同比增长5%。

　　14.土地增值税3782亿元，同比下降17.3%。

　　15.耕地占用税1308亿元，同比增长5.7%。

　　16.环境保护税274亿元，同比增长14%。

　　17.车船税、船舶吨税、烟叶税等其他各项税收收入合计1278亿元，同比增长0.3%。

　　（二）一般公共预算支出情况。

　　1—11月，全国一般公共预算支出248538亿元，同比增长1.4%。分中央和地方看，中央一般公共预算本级支出38232亿元，同比增长6.2%；地方一般公共预算支出210306亿元，同比增长0.6%。

　　主要支出科目情况如下：

　　1.教育支出37856亿元，同比增长4.4%。

　　2.科学技术支出8892亿元，同比增长7.9%。

　　3.文化旅游体育与传媒支出3177亿元，同比增长1.3%。

　　4.社会保障和就业支出40721亿元，同比增长8.1%。

　　5.卫生健康支出18687亿元，同比增长4.7%。

　　6.节能环保支出4720亿元，同比增长6.6%。

　　7.城乡社区支出16790亿元，同比下降8.3%。

　　8.农林水支出19449亿元，同比下降13.6%。

　　9.交通运输支出10177亿元，同比下降0.1%。

　　10.债务付息支出12189亿元，同比增长3.9%。

　　二、全国政府性基金预算收支情况

　　（一）政府性基金预算收入情况。

　　1—11月，全国政府性基金预算收入40274亿元，同比下降4.9%。分中央和地方看，中央政府性基金预算收入3938亿元，同比增长0.6%；地方政府性基金预算本级收入36336亿元，同比下降5.5%，其中，国有土地使用权出让收入29119亿元，同比下降10.7%。

　　（二）政府性基金预算支出情况。

　　1—11月，全国政府性基金预算支出92124亿元，同比增长13.7%。分中央和地方看，中央政府性基金预算本级支出9078亿元，同比增长1.9倍；地方政府性基金预算支出83046亿元，同比增长6.6%，其中，国有土地使用权出让收入相关支出38489亿元，同比下降6.6%。

来源：财政部

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上市首日，沐曦股份股价一度暴涨超700%，盘中最高触及895元，单签浮盈接近40万元，刷新全面注册制以来的新股纪录，成为A股最赚钱新股。

截止收盘，沐曦股份涨693%报829.9元，换手率达到惊人的84.72%。总市值3320亿元，逼近上周上市的摩尔线程（3360亿元）。

在尚未实现盈利、核心产品仍处放量初期的情况下，市场给予沐曦如此高的定价，引发了广泛关注。更值得讨论的问题在于：资本市场究竟如何看待国产GPU企业的价值？

资本为什么愿意给沐曦“极限定价”？

如果仅从财务指标看，沐曦并不“完美”：尚未盈利、2025年前三季度仍亏损3.46亿元、市销率一度超过150倍。

但市场依然选择在上市首日给出极高溢价，原因只有一个：国产GPU，已经进入“供给侧出清 + 需求侧被迫切换”的历史窗口期。

过去两年，算力需求持续增长，AI训练、推理、智算中心建设成为政企和云厂商的重要投入方向。与此同时，在全球产业链调整和相关政策影响下，部分海外高端GPU产品在中国市场的供给和交付节奏出现变化。

在这一背景下，市场对国产GPU厂商的关注重点，逐步从“技术可行性验证”，转向：是否具备量产能力、是否能够进入真实业务场景、是否已形成初步收入规模。

沐曦正是少数已经披露规模化收入的国产GPU厂商之一。

创始人底色：沐曦更像AMD？摩尔更像英伟达？

根据招股书，沐曦成立于2020年9月，总部位于上海，主营业务为高性能通用GPU芯片及解决方案，主要面向AI训练与推理、数据中心与云计算、高性能计算（HPC），是国内极少数同时具备GPU核心IP自研、芯片量产、软件栈完整交付能力的厂商。

沐曦由陈维良、彭莉、杨建三位AMD资深华人科学家联合创立。

其中，董事长兼CEO陈维良曾于2007年1月至2020年8月任职于上海AMD分公司，担任高级总监，参与多代GPU产品的研发与交付。联合创始人彭莉、杨建也均在AMD体系内任职超过10年。招股意向书披露，沐曦的核心创始团队为较为完整的AMD背景。

相比之下，摩尔线程的创始团队则呈现出较为明显的“英伟达基因”——创始团队中多位核心高管拥有英伟达工作经历。

创始人、实际控制人、董事长兼总经理张建中，曾任英伟达全球副总裁、大中华区总经理，长期负责英伟达在中国市场的业务拓展与生态建设，在开发者体系和产业合作方面经验丰富。从履历结构看，摩尔线程具备较为典型的“英伟达体系”背景。

这种差异并不直接指向优劣，但可能会影响两家公司在产品和节奏上的侧重点：摩尔线程更强调构建完整GPU功能体系和长期生态布局；沐曦则更注重通用计算与AI场景下的工程化落地和商业化效率。

IPO后，陈维良通过直接及一致行动人方式，合计控制公司约23%的股份，公司控制权相对集中。

沐曦的股东中，既包括财务投资机构，也包括产业资本和政策背景资金，例如：国家人工智能产业投资基金、葛卫东（混沌投资）、红杉中国、经纬创投、联想、上汽，以及京东、美团等产业投资方。

从结构上看，这类股东配置在国产算力企业中较为典型，既反映了财务投资的参与，也体现了潜在应用场景的关注。

技术路径：摩尔自建生态，沐曦选择兼容

在国产GPU领域，企业的技术路径并不统一。从行业结构看，当前国内GPU厂商大致可分为三类：

1. AI专用芯片（寒武纪）：性能集中，但通用性有限

2. 全功能GPU，自建生态（摩尔线程）：长期想象空间大，但迁移成本高

3. 通用GPU + 高度兼容CUDA（沐曦）

沐曦的定位更接近第三类。

在软件层面，沐曦自研了MXMACA软件栈，在API层面对CUDA实现较高程度兼容，目标是降低现有应用向国产平台迁移的成本。

公司在招股书中披露，一个中等复杂度CUDA应用，迁移至MXMACA的工作量约为1人天。

这一策略的现实意义在于，有助于降低用户初期使用门槛，提高产品在商业场景中的可接受度。

但同时，这种高度兼容策略也意味着，在较长一段时间内仍需围绕既有编程范式展开，软件生态的独立性仍有待进一步观察。

商业化速度：沐曦要比摩尔更快实现盈利

在产品节奏上，沐曦已经完成了多代GPU的流片与量产：

• 曦云C500系列：2024年已实现量产并形成收入

• 曦云C600系列：目前已完成回片，计划于后续推出，采用更新制程与更高规格存储配置

三年内，两代核心产品成功流片，这在国产GPU公司中，并不常见。

从收入数据看，公司营收增长较快：2022年42.6万元、2023年5302万元、2024年7.43亿元，2025年前三季度12.36亿元。收入主要来自C500系列在AI训练与推理场景中的应用。

不过，公司仍处于亏损状态：2025年前三季度净亏损约3.46亿元，研发投入占比保持在较高水平。

公司明确给出指引：最早2026年实现盈亏平衡，早于摩尔线程的2027年。

摩尔线程2025年1-9月公司营业收入为7.85亿元，净亏损7.24亿元。公司预计全年将亏损7.30亿元至11.68亿元。

无论如何，寒武纪已经给市场打了样：一旦切中国产替代窗口，GPU公司是可以在极短时间内完成“盈利翻转”的。

战争的序章！

如果严格定义，“中国英伟达”至少意味着三件事：自主GPU IP、主导型软件生态、长期超额盈利能力

从这个标准看，无论是摩尔还是沐曦，目前显然还不是。

今天，资本市场给了沐曦和摩尔一个极高的起点。但真正决定它们能走多远的，不是上市首日的涨幅，而是，谁最有可能在未来2–3年内，率先跑通国产GPU的商业闭环。

短期，国产GPU厂商共享英伟达留下的红利；长期，只有一个问题：谁，最终掌握GPU的“灵魂”？

这场战争，才刚刚开始。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月17日，A股市场全天震荡走强，截至收盘，沪指涨1.3%，深成指涨2.4%，创业板涨3.39%。盘面上，指数黄白二线分化，个股跌多涨少，沪深京三市超3600股飘绿，上午半天成交1.04万亿。具体来看，锂矿股集体走强，盛新锂能、大中矿业等涨停。CPO等算力硬件股拉升，长飞光纤、通鼎互联等涨停。消费股继续活跃，百大集团5连板，曲江文旅等涨停。下跌方面，海南板块下挫，京粮控股、海南瑞泽跌停。

港股止步连跌，截至午间，恒生指数收涨0.23%，恒生科技指数涨0.02%。连续走低的大型科技股多数呈现上涨行情，油价、汇率有助航司降本，三大航淡季客座率仍较为强势，航空股上涨明显，中国南方航空涨超7%领衔；铜、铝、黄金等有色金属股齐涨。另外，军工股、风电股、燃气股、汽车股走低。

消息面，美股11月非农就业人数高于预期，隔夜美股涨跌不一，中概指数跌0.34%。

消息称OpenAI正与亚马逊谈判，拟从亚马逊融资至少100亿美元，并使用亚马逊的人工智能芯片。OpenAI还与亚马逊讨论了商业合作事宜。

商品期货收盘，铂、钯主力合约涨停，碳酸锂涨超7%，沪银涨超5%，多晶硅涨超4%，沥青涨超3%。

国债期货午盘全线上涨，30年期主力合约涨0.42%报111.910元，10年期主力合约涨0.08%报107.990元，5年期主力合约涨0.04%报105.820元，2年期主力合约涨0.01%报102.430元。

14:22

午后多只宽基ETF放量异动，沪深300ETF最近半小时成交超9亿元，800ETF、沪深300ETF易方达、嘉实沪深300ETF最近半小时均成交超1亿元。

14:14

A股金融股午后持续走强，华泰证券冲击涨停，中国太保、中国人寿、广发证券、东方财富、中信建投等纷纷走高。

13:49

创业板涨超2%。

10:08

沐曦股份盘中涨超600%，股价报733元/股。

9:42

创业板指涨超1%。

9:42

三六零一度大跌7.2%，称针对“前高管”发布的不实言论将采取法律措施。

9:38

碳酸锂期货主力合约涨超5％，报106000元/吨，创2024年5月以来新高，今年累计涨近40％。

9:30

国债期货开盘，30年期主力合约涨0.12%，10年期主力合约涨0.04%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.01%。

9:27

中证转债指数高开0.09%。嘉美转债涨20%触发临停，大中转债、利群转债涨超5%；航宇转债跌超2%，瑞达转债、起帆转债、茂莱转债等跌超1%。

9:25

沐曦股份今日上市，集合竞价大涨超568%，报700元/股，总市值达2800亿元，单签盈利近30万元；公司主要从事自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，产品包括用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU。

9:25

上证指数开盘报3822.51点，跌0.06%。

深证成指开盘报12927.39点，涨0.10%。

创业板指开盘报3072.62点，涨0.03%。

沪深300开盘报4499.77点，涨0.05%。

科创50开盘报1294.70点，涨0.10%。

中证500开盘报7002.51点，涨0.02%。

中证1000开盘报7178.31点，跌0.05%。

9:20

恒指高开0.03%，恒生科技指数涨0.09%。

9:15

人民币兑美元中间价报7.0573，上调29点；上一交易日中间价7.0602，上一交易日官方收盘价7.0425，上日夜盘报收7.0432。

9:00
商品期货开盘，钯、铂、乙二醇、焦炭、集运欧线主力合约涨超1%。LU燃油跌超2%，原油、棕榈油、菜籽油、沪锌、豆二跌超1%。

富时中国A50指数期货盘初跌0.03%，上一个交易日夜盘收涨0.02%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据英国《金融时报》17日报道，谷歌披露了名为“Project Suncatcher”的计划，旨在构建一个由太阳能驱动的太空数据中心原型。该项目并不是建立一个单一的轨道巨石，而是由81颗搭载AI芯片的卫星组成的集群，它们将在太空中协同飞行并处理数据。作为该计划的第一步，谷歌将与卫星公司Planet合作，预计于2027年向近地轨道发射两颗原型卫星。

此举的核心逻辑在于利用太空独特的环境优势——特别是太阳同步轨道提供的近乎恒定的太阳能，以及免除在地面建设所需的土地和水资源。对于投资者而言，这释放了一个明确的信号：尽管面临物理世界的限制，科技行业仍试图证明AI具备无限的可扩展性。如果Gemini等AI模型的查询能够在太空中处理并将结果传回地球，将彻底改变算力基础设施的成本结构与能源依赖。

然而，这一宏大构想正面临严峻的技术可行性与经济性拷问。在微软此前结束其海底数据中心项目（Project Natick）后，业界对极端环境下数据中心的维护难度与成本效益持谨慎态度。除了高昂的发射与维护成本，太空环境的辐射、碎片撞击风险以及日益拥挤的轨道交通，都为这一“上天”计划的前景蒙上了阴影。

逃离地球：谷歌的“追日”计划

根据谷歌研究人员上个月发布的预印本论文，Project Suncatcher设想在距离地球约650公里的太阳同步轨道上运行。该轨道能够确保通过卫星搭载的太阳能电池板获得近乎不间断的电力供应，从而为高能耗的AI负载提供动力。

与传统地面数据中心不同，这一架构依赖于卫星群的协同工作。这些卫星不仅要处理计算任务，还需要在高速飞行中保持通信。这一方案旨在规避地面数据中心面临的诸多障碍，包括日益复杂的规划审批程序、当地社区的反对，以及现有电网无法满足AI极速扩张带来的巨大能源缺口。据行业估算，AI所创造的能源需求已难以在地球现有的资源边界内得到满足。

太空雷区：拥挤轨道的碰撞风险与技术挑战

尽管太空提供了无限的能源潜力，但其技术风险不容忽视。密歇根大学空间科学家Mojtaba Akhavan-Tafti指出，谷歌计划使用的轨道也是近地轨道中最为拥挤的路径之一。为了实现互联互通，这些卫星之间的间距仅为100米至200米。

Mojtaba Akhavan-Tafti警告称，在如此近的距离下，轨道导航的误差容限几乎为零。一旦发生单次撞击，不仅可能摧毁一颗卫星，还可能引发连锁反应，导致整个卫星集群毁灭，并向本已是“雷区”的轨道散布数百万块碎片。欧洲航天局数据显示，目前轨道上已有超过120万块尺寸超过1厘米的碎片，任何一块都可能造成灾难性破坏。随着轨道交通激增，“凯斯勒效应”（Kessler effect）——即碎片引发连锁碰撞导致轨道无法使用——的可能性正在上升。

此外，谷歌的论文也承认，太空辐射会降解电子设备并破坏数据。更为棘手的是，与地面设施不同，太空数据中心几乎无法进行远程硬件维护，如何处理故障硬件或报废卫星仍是未解难题。

微软水下项目折戟与高昂的“上天”成本

在谷歌之前，微软也曾探索过利用非常规环境解决数据中心散热和能耗问题。2018年，微软在苏格兰海岸沉入了一个名为Project Natick的水下数据中心。然而，据报道该项目已经结束，微软且表示没有进一步的海底计划。

相比于海底，在太空中建立数据中心的难度呈指数级增加。尽管火箭发射成本正在通过SpaceX等公司的努力不断降低，但在这一阶段，太空电力的单位成本与地面电力相比大致相当，并无显著的成本优势。当被问及具体置评时，谷歌方面仅引用了相关的预印本论文及博客文章。

科技巨头的太空圈地运动?

除了技术和成本障碍，该项目还引发了关于太空治理的担忧。天文学家担心，更多的卫星星座将进一步干扰科学观测。目前地球周围已有近1.6万颗卫星在运行，其中近9000颗属于马斯克的Starlink网络，且还有1.5万颗新卫星的计划正在接受审查。Starlink已因反射光线干扰光学图像以及无线电泄漏干扰射电天文学而受到诟病。

目前的太空领域正逐渐成为Jeff Bezos和马斯克等科技巨头缺乏规则约束的竞技场。谷歌的这一计划不仅可能加剧光污染和无线电干扰，还暴露了针对太空这一公共资源的有效治理机制的缺失。对于市场而言，这既是一次展示AI无限潜力的豪赌，也是该行业在能源焦虑下“过度扩张”的隐喻。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

由系统掌权的智驾时代渐行渐近。

日前，工信部公布了首批L3有条件自动驾驶功能车型准入许可，首批准入车型包含深蓝SL和极狐阿尔法S（L3版）。

就在准入车型公布的同一天，华为车BU发文称极狐阿尔法S采用的是乾坤智驾ADS系统，搭载了包含三颗激光雷达在内的34颗高性能传感器。这意味着，在华为的托举下，北汽成功入围L3智驾赛道。

随后，小鹏、理想也先后官宣获得L3级道路测试牌照，后续分别在广州、北京两个城市开展常态化L3级道路测试；华为的鸿蒙智行以及比亚迪则已联合深圳相关部门开启L3级有条件自动驾驶内测。小鹏、极氪等品牌也宣布，其市售车型已经为L3级自动驾驶做好了硬件预埋。

显然，车企们已经在高阶智驾的赛道上摩拳擦掌。然而，透过宣发的喧嚣，我们看到的并非技术的瞬间爆发，而是一场更为谨慎、克制且漫长的马拉松起跑。

根据此次工信部的发文，深蓝SL03和极狐阿尔法S这两款车型将分别在北京和重庆的路段开展L3测试工作，且有一定的限制。

其中，深蓝SL03的准入场景目前仅限指定路段的交通拥堵环境下高速公路和城市快速路单车道内，极狐阿尔法S的准入场景目前限定在指定的高速公路和城市快速路单车道内。测试路段主要围绕机场快速、城市快速等相对封闭且没有行人混杂的路段展开。

除了使用场景限制，两款L3自动驾驶准入车型的速度也有限定要求。深蓝SL03的使用场景中，最高车速为50km/h；极狐阿尔法S的使用场景中，最高车速为80km/h。

有知情人士指出，出于首次准入的安全审慎考虑，长安深蓝SL03智驾变道并未作为此次准入事项，会将该功能放进后续准入范围。可以说，目前的L3还属于有条件自动驾驶。

根据工信部去年6月发布的《智能网联汽车准入和上路通行试点工作问答》，试点的组织实施共分为5个阶段，分别是试点申报、产品准入试点、上路通行试点、试点暂停与退出、评估调整。

彼时，共有9家车企进入智能网联汽车准入和上路通行试点联合体，但只是完成试点申报阶段的遴选，并不代表具有自动驾驶功能的智能网联汽车取得准入许可或允许上路通行。而此次两款L3准入车型已经进入上路通行试点环节。

据了解，申报需要明确试点车型、使用场景、速度范围等限制性条件，若工信部决定准入的，需要设置准入有效期、实施区域等限制性措施。同时，随着政策要求的升级调整，会产生一些新的变化，这就要求车企跟着最新的标准或要求走。

对此，中国汽车标准化研究院总工程师孙航表示，此次发布特别强调了附条件准入，将允许开启自动驾驶功能的路段限定在典型、低风险场景中，意在通过小切口起步、安全有序推进自动驾驶技术稳妥落地。

由此看来，L3的测试准入只是门票，测试仅是模拟考，真正的自动驾驶时代，还在这一纸牌照之外。为何监管部门和车企在L3推进上如此谨慎？核心不在于技术，而在于责任归属。

在L2级辅助驾驶时代，法律逻辑非常清晰：驾驶员是责任主体。无论系统多么智能，手必须扶方向盘，眼必须看路，出了事故是人的锅。但L3级是“分水岭”。一旦开启L3功能，车辆控制权在法律意义上移交给了系统。

“保守”的另一因素在于国内的道路复杂，目前官宣的L3测试，更多是在结构化道路（高架、高速）上进行。因为这里的交通流相对规则，不可控因素较少。真正复杂的城市地面道路L3，距离落地还有很长的路要走。

为了应对L3的安全冗余要求，车企在硬件上不得不“堆料”。感知冗余、算力冗余、高精地图的依赖与去图化。然而，硬件成本的高企，注定了首批L3车型将集中在高端市场。成本无法下探，意味着L3在短期内难以成为大众消费品。

中国汽车工业协会常务副会长兼秘书长付炳锋就认为，智能网联汽车作为跨领域的复杂系统，其成熟度不仅依靠技术突破，更需商业闭环验证。多部门共同构建产品准入+上路通行机制，联合制定规则、并行审查，为产业划定清晰的安全基线，为创新留足空间。

可以说，此次L3的试点，仅仅是发令枪响后，第一批选手冲出起跑线。前方等待他们的，是更为复杂的伦理法规、海量的长尾场景数据，以及对“绝对安全”这一终极命题的追问。

毋庸置疑的是，高阶智驾正快步迈向市场。瞿国春表示，后续将通过试点完善技术评估流程要求，构建全链条安全管理模式，推动智驾技术安全应用。

回溯来看，L3的爆发不在当下，而在路测数据积累到足够量级、法律责任界定足够清晰，且成本下降到足够亲民的那一刻。在此之前，行业需要多一点耐心，也需要多一份对生命的敬畏。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据华尔街见闻此前文章，特朗普下令对进出委内瑞拉的受制裁油轮实施全面封锁，美国WTI原油和布伦特原油日内均涨1.5%。市场担忧这一行动将进一步收紧供应。

与此同时，地缘政治紧张局势升级，引发避险需求升温，推动贵金属全线走高。现货白银攀升至每盎司66美元上方的历史新高，黄金价格回升至4330美元以上，距离10月创下的历史最高点仅一步之遥。铂金则连续第五个交易日上涨，触及2011年以来的最高水平。钯金也继续上涨。

美国最新的就业数据虽显示劳动力市场降温，但并未出现急剧恶化的迹象，这促使交易员减少了对美联储近期降息的押注。受此影响，美元兑G-10货币全线上涨，美债收益率小幅上升，市场目前的焦点已转向即将公布的通胀数据，以寻找更明确的政策路径线索。

ANZ Group Holdings Ltd.分析师Brian Martin和Daniel Hynes警告称，考虑到政府此前停摆的影响，需要谨慎解读这些疲软的劳动力市场报告，关于联邦公开市场委员会（FOMC）下一步行动的不确定性，可能要等到明年数据流正常化后才能消除。

核心市场走势：

标普500指数期货微涨0.1%，纳斯达克100指数期货微涨0.1%。；

日本东证指数下跌0.2%；澳大利亚标普/ASX 200指数下跌0.2%；

美元指数上涨0.2%；欧元兑美元下跌0.1%至1.1730美元；日元兑美元下跌0.2%至155.09

10年期美国国债收益率上升3个基点至4.17%；日本10年期国债收益率上升2.5个基点至1.980%；

澳大利亚10年期国债收益率上升2个基点至4.75%

WTI原油期货上涨1.45%至55.93美元/桶；布伦特原油上涨1.44%至59.77美元/桶；

现货黄金上涨0.77%至每盎司4,335.77美元；现货白银上涨3.72%至每盎司66.13美元；

比特币下跌1.2%至86,679.95美元；以太币下跌0.5%至2,935.74美元

避险需求推动贵金属创新高

今天，贵金属市场表现尤为抢眼，金价目前已回升至每盎司4330美元上方，结束了上一交易日的短暂回调，距离10月创下的4381美元历史高点仅咫尺之遥。

（现货黄金4H走势图）

今年以来，黄金价格已飙升约三分之二，有望创下自1979年以来的最佳年度表现。这一惊人的涨势主要受到央行大举买入、投资者撤离政府债券和主要货币，以及地缘政治紧张局势的共同推动。

白银与铂金同样录得显著涨幅。白银再度突破66美元关口，最高攀升至66.52美元/盎司，创下历史新高，而铂金则触及十多年来的高点。分析指出，贵金属这一普涨行情反映出市场资金正在加速涌入硬资产，以规避潜在的地缘冲突升级风险。

（现货白银4H走势图）

（纽约铂金4H走势图）

原油市场的反弹主要受到特朗普政府最新地缘政治行动的驱动。特朗普周二下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面且彻底”的封锁，并宣布将该国统治者视为外国恐怖组织。

据一位美国石油交易员估算，美国的封锁举动可能会影响每日40万至50万桶的石油运输，从而将油价推高每桶1至2美元。这一升级行动已显著改变了短期市场情绪。

不过，分析师对长期走势仍然谨慎。LSEG高级石油分析师Emril Jamil指出，除非出现影响美洲更广泛油气系统的报复性行动，否则短期内不太可能出现极端价格上涨，市场交易重心仍在于全球供应过剩的预期。

最新非农就业数据打压降息预期

相比大宗商品的火热，美国最新经济数据则显得更为胶着。据华尔街见闻文章，美国11月非农就业人数增加6.4万人，失业率从9月的4.4%升至4.6%，为2021年以来最高。然而，考虑到10月数据受联邦就业收缩影响下降了10.5万人，市场普遍认为数据虽疲软但不至于崩盘。

Evercore ISI经济学家Krishna Guha指出，美联储可能会以“半杯水满”而非“半杯水空”的视角看待这份就业报告，数据并未疲软到足以引发另一次近期降息。目前市场定价显示，美联储在1月降息的可能性约为20%。

由于就业数据打压美联储降息预期，美元指数延续强势，兑日元涨幅最大，10年期国债收益率上行至4.17%。

（美元指数4H走势图）

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

若田部昌澄周三在接受媒体采访时表示，日本当务之急是通过财政政策和增长战略提高中性利率。他主张，只有在中性利率因政策驱动而上升后，日本央行加息才顺理成章。这一表态突显了高市早苗政府更加注重强化经济供应面的政策倾向，即所谓的“高市经济学”。

尽管政府顾问发出“鸽派”呼吁，市场对货币政策正常化的预期依然高涨。外界普遍预计，植田和男领导的决策委员会将在周五的会议上将基准利率上调至0.75%，这将是今年1月以来的首次加息。一项彭博调查显示，所有受访的日本央行观察人士均预计本月会加息。

分析指出，若田部昌澄的言论反映了政府试图在决议前夕对央行决策施加影响。分析师Justin Low对此表示保留态度，指出考虑到若田部昌澄作为政府小组成员的身份，其言论明显站在政府一边，意在反对日本央行本周晚些时候加息的意图。

若田部昌澄的核心观点在于重新定义加息的先决条件。他认为，日本必须首先通过积极的财政政策和增长战略来切实提高中性利率。如果中性利率因此而自然上升，那么日本央行随后的加息将是顺理成章的事情。

这种逻辑反映了“高市经济学”的政策框架。若田部昌澄指出，高市的经济主张虽然带有“安倍经济学”的成分，但其重心更加着眼于强化经济的供应面。

日本经济财政谘问会议的民间成员永滨利广也呼应了这一观点。他表示，高市政府的经济政策将重点放在利用财政政策提振经济供应面，而在这一架构下，货币政策应当扮演辅助性的角色。

对于通胀前景，若田部昌澄持温和看法，这也是他反对急于加息的依据之一。他指出，随着能源和食品成本的涨势趋缓，日本的通胀可望放缓，甚至可能跌破2%。他认为，如果通胀能持稳于2%附近，明年将无需过分担忧生活成本上涨的问题。

此外，针对外界担忧日本激进的财政扩张可能引发类似前英国首相“特拉斯冲击”的市场动荡，若田部昌澄予以驳斥。他认为这种预测“过于极端”，理由是通胀可能已接近高点，且日本目前的财政状况良好，企业也拥有充足的储备。

决议前的政治施压

首相高市早苗在周三密集阐述了其财政愿景。她强调，日本现在需要做的是透过积极的财政政策来增强自身能力，而不是过度紧缩财政政策。

高市早苗勾勒了一条通过财政刺激实现发展的路径：透过刺激经济改善企业利润，进而藉由薪资增长提高家庭收入，并最终增加税收。她表示，这将有助于实现可持续的财政政策与社会福利制度。针对市场对财政纪律的担忧，高市早苗回应称，政府预见的是“策略性财政支出”，而非鲁莽的扩张。

此前市场对日本央行12月加息已形成高度共识。据华尔街见闻此前文章，最新调查显示，九成经济学家预测日本央行将在12月18日至19日的会议上加息25个基点，市场定价也显示12月加息25基点的概率约为90%。

值得注意的是，此前日本央行避免把"中性利率"估值作为指引未来加息路径的主要沟通工具。相反，央行将解释称，未来的加息决策将取决于观察过去的利率上调如何影响银行贷款、企业融资条件以及其他广泛的经济活动，以此来判断下一次行动的时机。这一策略调整意味着央行将向市场发出明确信号，即未来的加息步伐将严格取决于经济对每一次调整的反馈，而非基于预设的终点目标。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

作为双方拟议协议的关键部分，OpenAI计划采用亚马逊自主研发的Trainium人工智能芯片，此举标志着这家初创公司在减少对英伟达依赖方面迈出了重要一步。

这项潜在的投资旨在帮助OpenAI承担其庞大的算力基础设施支出。OpenAI上个月宣布，将在未来七年内斥资380亿美元租用亚马逊Web Services（AWS）的服务器。如果交易达成，亚马逊将加入包括英伟达在内的科技巨头行列，成为OpenAI潜在的新一轮巨额投资者。

然而，这一合作受到严格的商业限制。由于微软持有OpenAI约27%的股份并享有独家代理权，亚马逊将无法向其云客户直接转售OpenAI的模型。目前的谈判重点在于基础设施协同、亚马逊内部使用以及潜在的电商整合，而非云服务转售。

相关谈判始于今年10月OpenAI完成公司重组之后，目前仍在进行中，具体条款可能发生变化。这一谈判凸显了硅谷科技巨头之间日益错综复杂的竞争关系，随着微软投资亚马逊的竞争对手Anthropic，亚马逊正通过加深与OpenAI的联系来平衡其人工智能战略布局。

引入Trainium芯片，试图降低对英伟达的依赖

该交易的核心在于算力基础设施的深度绑定。OpenAI已承诺在AWS服务器上投入数百亿美元，是AWS至少五家云服务提供商之一。拟议中的投资将为OpenAI通过AWS租用服务器的承诺提供资金支持。

更为关键的是，OpenAI计划采用亚马逊的Trainium芯片。目前OpenAI主要依赖英伟达的芯片进行模型训练，此次引入Trainium意味着其供应链的多元化。

OpenAI还在与博通合作开发专用的AI服务器芯片，主要用于运行ChatGPT等推理服务，并已同意使用英伟达另一竞争对手Advanced Micro Devices（AMD）的芯片。与此同时，英伟达作为OpenAI的股东，近期也表示可能向OpenAI投资高达1000亿美元，首期为100亿美元，但该交易尚未最终敲定。

剑指5000亿估值：四年烧钱千亿，上市前夜亟需“输血”

在私有股份出售中，OpenAI的估值已达到5000亿美元。然而，维持其领先地位需要惊人的资本投入。据预测，OpenAI在未来四年内将消耗超过1000亿美元用于服务器扩容和人才引进。

此前，OpenAI曾告知部分投资者计划在2027年融资约900亿美元，理论上这可能包含首次公开募股（IPO）。知情人士向The Information表示，与亚马逊的融资谈判是在OpenAI完成重组、将股权转换为传统股票结构后启动的，这一架构调整旨在为公司最终上市铺平道路。

受困微软“独家权”：无法转售模型，转而探索AI电商导流

尽管双方有意加深资本联结，但在商业模式上存在明确界限。由于微软拥有独家权利，亚马逊无法像微软那样将其云服务与OpenAI的模型捆绑销售。

双方讨论的重点转向了具体的应用场景。据媒体透露，OpenAI希望向亚马逊员工销售企业版ChatGPT。此外，两家公司还探讨了电商领域的合作机会，包括将ChatGPT转变为购物中心，通过向零售商推荐客户赚取佣金。

目前尚不清楚亚马逊与OpenAI的交易是否会直接包含此类功能，或者涉及亚马逊自家应用中正在开发的AI购物功能。

受困微软“独家权”：无法转售模型，转而探索AI电商导流

如果达成交易，亚马逊与OpenAI的联手将成为微软策略的“镜像”。微软在向OpenAI投入巨资后，近期也宣布投资其竞争对手Anthropic并使用后者的技术。

与之相对应，亚马逊此前曾重注投资Anthropic，并同意协助向云客户销售其AI产品。然而，随着Anthropic与微软及Google（其服务器同时也支持Anthropic的技术）的业务往来增加，亚马逊开始向OpenAI靠拢，并于上个月达成了云服务协议。

目前的格局显示，各大通过云服务主导市场的科技巨头正在通过交叉投资，在激烈的AI军备竞赛中寻求战略对冲。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台消息，这项针对管理着5690亿美元资产的203位基金经理的调查显示，基于现金水平、股票配置和经济增长预期的广泛情绪指标在12月升至7.4（满分10），创下自2021年7月以来的最高看涨读数。投资者对股票和大宗商品这两类通常在经济扩张期表现良好的资产的综合敞口，已达到2022年2月以来的最高水平。

在宏观前景方面，市场对经济“软着陆”的预期占据主导地位，绝大多数投资者排除了经济衰退的可能性。调查显示，做多“Magnificent 7”（美股七巨头）连续第二个月成为最拥挤的交易，而对人工智能（AI）泡沫的担忧仍是市场关注的首要尾部风险。

美银策略师Michael Hartnett指出，如此高涨的乐观情绪在本世纪仅出现过八次。然而，极度看涨的情绪也触发了该行的逆向“卖出信号”。Hartnett警告称，目前的现金水平已跌破4%的阈值，根据美银的交易规则，这通常被视为股市的逆向卖出信号，表明看涨头寸可能已成为风险资产面临的最大阻力。

宏观共识：软着陆与增长预期飙升

投资者对全球经济前景的看法发生了根本性转变。57%的受访者预计未来12个月全球经济将实现“软着陆”，37%预计“不着陆”（即经济保持增长），而预计“硬着陆”的比例仅为3%，创下过去两年半以来的最低水平。

这种乐观情绪直接推高了增长预期。净18%的投资者预计未来全球经济将走强，这是自2021年8月以来的最高水平。与此同时，企业盈利预期也大幅改善，净29%的受访者认为全球企业利润将有所增长。尽管ISM制造业PMI等软数据仍显疲软（11月为48.2），但投资者正押注周期性行业即将在本轮周期中大幅加速。

流动性状况也被视为处于多年来的最佳状态。净61%的投资者将当前的市场流动性评级为正面，这是自2021年9月以来的最高水平，也是过去17年来流动性状况评价第三好的时期。

资产配置：全面涌向周期性资产

在乐观情绪的推动下，资金正大规模流向风险资产。股票和大宗商品的总配置比例达到了2022年2月以来的峰值。具体来看，股票的净超配比例（Overweight）升至42%，大宗商品的净超配比例升至18%。相比之下，债券的净低配比例（Underweight）扩大至29%，为2022年10月以来最低。

板块轮动特征明显，资金正从债券、医疗保健和必需消费品流出，转而涌入美国股票、科技和材料板块。

• 科技板块：净超配比例升至21%，为2024年7月以来最高。
• 银行板块：仍是超配程度最高的板块之一，净超配32%。
• 防御性板块：能源和必需消费品遭到大量减持，其中能源板块的配置比例比过去20年的平均水平低了近2个标准差。

从区域来看，投资者对美国股票的配置转为净超配6%，创下2025年2月以来新高；对新兴市场股票的净超配比例也升至39%。

拥挤交易与尾部风险

尽管市场情绪高涨，但风险意识依然存在。调查显示，“做多Magnificent 7”连续第二个月被评为最拥挤的交易，占比达54%；其次是“做多黄金”，占比29%。

关于潜在的市场风险：

• AI泡沫：仍被视为最大的尾部风险，38%的投资者对此表示担忧，尽管这一比例较上月略有下降。
• 信贷风险：40%的投资者认为“私募股权/私人信贷”是最可能发生系统性信贷事件的领域，其次是“AI超大规模资本支出”（29%）。值得注意的是，本月调查中有14%的投资者将“私人信贷”列为未来一年的最大尾部风险。
• 企业投资：尽管有所回落，但仍有净14%的投资者认为企业目前的资本支出过高（Overinvesting），反映出对AI资本支出热潮持续性的疑虑。

在货币政策的人事预期方面，市场已开始对美联储的未来领导层进行押注。调查显示，69%的投资者预计Kevin Hassett将被提名为下一任美联储主席，而Christopher Waller和Kevin Warsh的预期比例均为4%。

调查数据显示，基金经理的现金配置水平从上个月的3.7%进一步下降至3.3%，创下历史新低。美银指出，当现金水平低于4.0%时，通常被视为反向的“卖出”信号。历史上，当现金水平低于3.6%时，全球股市在随后的一个月内平均回报率为-2%。

伴随现金持有量的骤降，美银的“牛熊指标”从上月的6.4升至7.9。该指标旨在衡量市场情绪的极值，目前读数表明市场情绪已非常亢奋。美银策略师建议采取反向操作策略：买入现金和债券，卖出股票和大宗商品；在区域和板块上，建议买入英国股票和能源、必需消费品板块，卖出科技股和银行股。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

（美国WTI原油30分钟走势图）

（布伦特原油30分钟走势图）

据新华社报道，特朗普于12月16日在社交媒体上宣布，已下令对所有进出委内瑞拉的受制裁油轮实施“全面彻底的封锁”。此外，据媒体报道，特朗普强调，委内瑞拉目前已被"南美历史上最大的舰队"完全包围，且威胁称封锁规模还将继续扩大。

委内瑞拉方面对此予以了强烈谴责，称美方此举意在“窃取”该国自然资源，并重申对本国资源的主权，并表示将通过联合国谴责这一违反国际法的行为。受美国政府升级对委内瑞拉施压手段的影响，国际油价迅速作出反应。WTI原油期货价格一度攀升1.7%，从近五年来的最低点反弹。

特朗普升级对委施压策略

特朗普此次行动代表着对马杜罗政府压力的显著升级。

新华社报道指出，特朗普同时将马杜罗政府指定为"外国恐怖组织"。

另外，据媒体报道，特朗普在社交媒体上称，委内瑞拉被"南美史上最大规模舰队"完全包围，并要求该国归还所谓被"盗取"的石油、土地和其他资产。

上周，美国在委内瑞拉海岸扣押了一艘名为"The Skipper"的受制裁油轮。扣押行动发生后，三艘原本驶向委内瑞拉的超级油轮调头离开，本周又有第四艘油轮改变航线。

石油成为经济制裁核心目标

通过针对石油行业，特朗普正在打击委内瑞拉经济的核心支柱。该国政府的美元供应几乎完全依赖原油销售，美国今年早些时候实施的石油贸易限制已将这个国家推向恶性通胀边缘。

委内瑞拉拥有全球最大的石油储量，但产量在过去十年大幅下降。据报道，该国上月出口量仅为每日59万桶，而全球石油日消费量超过1亿桶。委内瑞拉大部分原油出口至中国。

美国制裁的经济冲击已经显现。2025年前十个月，委内瑞拉政府美元供应下降30%。汇率压力推高了物价水平，据当地经济学家私下估计，年通胀率预计将在年底突破400%。

面对美方的指控，委内瑞拉政府称，过去几十年将石油及其他行业国有化是行使主权的表现，并非特朗普口中的“窃取”。

此外，报道指出，委内瑞拉政府在副总统Delcy Rodríguez的Telegram账户上发表声明，谴责特朗普试图"以完全非理性的方式实施所谓的军事封锁，目的是窃取属于我们祖国的财富"。该国表示将通过联合国大使立即谴责这一"严重"违反国际法的行为。

油价技术性反弹获得支撑

原油市场对这一地缘政治冲突反应敏感。

国际油价在隔夜跌至近五年低点后出现技术性反弹，封锁消息无疑提供了进一步上涨的动力，截至发稿，美国WTI原油和布伦特原油日内涨幅均接近1.5%。

德国商业银行研究员Carsten Fritsch在报告中指出，当前的油价疲软似乎有些过度。他分析称，即使俄乌局势出现缓和希望，俄罗斯受制于OPEC+的产量目标及自身产能限制，其石油供应也不太可能大幅扩张。

值得注意的是，尽管局势紧张，在委内瑞拉运营的美国石油巨头雪佛龙表示其业务仍在继续。该公司依据美国财政部颁发的许可证，在豁免制裁的框架下与委内瑞拉国家石油公司（PDVSA）维持合资运营。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

资本流动更是呈现极端化特征。一方面，科技巨头开启“军备竞赛”，另一方面，机构投资者纷纷获利了结。一时间，“泡沫论”甚嚣尘上。

12月17日，小鹏汽车董事长、CEO何小鹏在朋友圈分享了自己在美国出差后的一些感受，谈到对机器人、AI泡沫等的看法。

关于AI泡沫，何小鹏认为任何科技时代都是阶段或局部有泡沫的，无论是互联网时代，还是新能源汽车时代，但是这是一个市场从混沌到有序的必然竞争过程。

何小鹏表示：“我认为AI必然会推动整个社会巨大的变革，今天还是0到0.1的最开始阶段。如果一定要说泡沫，感觉中国估值比较合理，美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究。整体来说，我认为当前没有AI泡沫，未来AI的市场有着巨大机遇。”

此外，在出差中，何小鹏还观察到：“美国在AI，生物，金融方面的创业多。而AI方面的创业，从硅谷看，在SaaS和物理AI机器人领域特别多，估值也特别高，我这次聊了其中一半都是做机器人创业的朋友，非常集中。”

他还对比了中美在机器人创业中的差异。“中国的机器人公司很多是从关节和控制入手，而美国的机器人公司很多是从模型入手。我认为人形机器人将来会是巨头的竞争，而不同的专用机器人则会有大量不同领域的选手，且会有非常多的成功机会。”

在物理AI领域，他认为，“未来3年，最有可能有大突破的不一定是在数字世界（可以很明显看到OpenAI虽然核心在说AGI，但是全力在做业务落地。当然，期待下一个Transformer或者训练费用的巨大下行），反而有可能在物理AI领域会产生大变局，例如自动驾驶会直接到达准L4或完整L4；人形机器人会实现从类自动驾驶的L1到L4初阶的快速跨越，这些反而会产生巨大的突破。物理AI的发展速度会比数字AI慢，但是改变我们生活的力度会更大。”

关于AGI的到了，何小鹏也分享了自己的看法。在他看来，今天的AI主要是类似人类的模仿学习，比如学习课本上的知识，学习别人如何操作一个事情，在此技术上再加上强化学习，这就好比例如反复刷题，反复将一个事情的效果和效率做好最快。

他还以自动驾驶举例，因为可以快速从百万人的驾驶习惯中学习，所以会看到很快可以比大部分人开车更好更安全，以及出现全新的涌现能力，但是这些并不是真正的创造力。

在何小鹏看来，“真正的AGI还需要很多能力，例如从多模态到世界模型（类似我们的知其所以然，或者类似自动驾驶世界模型的左右互搏学习的升级版），例如持续学习，例如长时序洞见和规划能力等都还没有完全到来，可能还需要数年时间以及等待部分底层能力的再次提高。”

何小鹏对于AI泡沫等方面的看法，与当前行业的不少分析类似。

瑞银证券报告显示，中国互联网龙头资本支出占收入比例（10%）显著低于美国同业的27%。在应用端，垂直领域存在较高的服务能力壁垒，头部公司主动将AI功能整合至自有应用中。

多数分析师认为，产业全面泡沫化言之过早，未来2-3年将是关键验证期。

富国基金认为，与互联网泡沫相比，本轮AI行情虽已显现泡沫特征，但尚处于早期阶段，行情仍有演绎空间。触发互联网泡沫破灭的流动性收紧、盈利兑现失败等情况尚未出现。

泡沫争论的背后，更是一场关于技术未来与资本理性的巨大博弈。

未来的关键，依旧是促进AI与实体经济深度融合。只有那些能穿透市场噪音、聚焦技术本质与商业价值的企业，更有可能在这场技术革命中赢得未来。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

HashKey此次IPO共筹集约16亿港元资金，发行价6.68港元接近5.95-6.95港元招股价格区间的高端。基石投资者包括富达(Fidelity)、瑞银(UBS)、中信产业基金(CDH Investments)和Cithara Fund等知名机构。摩根大通和国泰海通担任联席账簿管理人。

成立于2018年的HashKey提供交易所服务、场外交易、质押和代币化等链上服务，以及面向机构和零售客户的资产管理解决方案。

值得一提的是，HashKey此次上市正值全球加密货币市场经历大幅波动之际。全球最大加密货币比特币在10月初触及12.6万美元历史高点后，一个月内下跌约36%，今年迄今仍下跌约6%。为加密货币相关企业的市场表现蒙上阴影。

HashKey的温和开局显示，尽管香港积极发展数字资产中心地位，但投资者对加密货币板块仍持观望态度。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，在德银12月16日的最新研报中，将泡泡玛特的评级下调至“持有”。德银指出，自2025年10月中旬以来，泡泡玛特的产能激进扩张消除了产品短缺，这虽然在短期内满足了供应，但也引发了致命的“时尚疲劳”。

对于投资者而言，最危险的信号已经出现：除了新开业门店或东京等极少数城市外，绝大多数海外市场的门店排队现象已经消失，客流量显著下滑。这种流量的放缓将直接冲击该公司的高经营利润率。如果该公司只能通过牺牲IP热度来换取产量的扩充，其估值逻辑将面临严峻考验。所谓的“超级IP”周期可能正在见顶，Labubu是否会步Hello Kitty的后尘，进入漫长的下行周期？

走量模式的代价：稀缺性溢价的崩塌

泡泡玛特的商业模式正面临一场豪赌。根据德银报告显示，自2025年10月中旬起，公司将月产能从1000万个激增至5000万个。这一举措虽然彻底解决了缺货问题，但也极大地降低了产品的稀缺感，导致收藏者的热情显著下降。

这种策略的负面效应已经体现在终端渠道上。对于此前备受追捧的Labubu系列（全球已售出约1.45亿个），市场正在失去新鲜感。库存追踪数据显示，在美国和其他主要海外市场，曾经“一娃难求”的Labubu产品现在随处可见。这种“唾手可得”的状态直接导致了谷歌搜索热度和社交媒体讨论度的冷却。

极度依赖“排队”的商业模型

华尔街对泡泡玛特商业模式的可持续性提出了严厉的质疑。研报指出，泡泡玛特的模式是典型的“低客单价、高交易量”。为了维持能与全球顶级时尚甚至奢侈品牌相媲美的单店产出，它必须依赖极高频的交易。

• 数据警示： 德意志银行测算，为了维持当前的单店销售额，泡泡玛特在全球范围内需要每小时完成63笔交易，在中国市场则需每小时34笔。

• 现实困境： 如此高密度的交易量，只有在顾客大量排队的情况下才能实现。

然而，早期观察显示，曼谷、新加坡、首尔以及美国许多城市的门店已不再有排队现象。一旦客流量下降，该公司的经营杠杆将遭遇反噬。德意志银行预计2025年其调整后净利润率（NPM）将高达34.4%（2024年为26.1%），但这主要建立在高客流基础之上。如果没有了排队的人群，这种高利润率将难以维持。

前车之鉴：Hello Kitty的周期律

历史总是惊人的相似。研报通过复盘三丽鸥的Hello Kitty在2000年代和2010年代的两次“超级IP周期”，向投资者发出了警示：IP的热度轨迹从来不是线性的。

• 繁荣与萧条： 无论是上世纪90年代末的情绪价值驱动，还是2010年代初的欧美市场爆发，Hello Kitty都经历了“价格溢价和极度供不应求”的上行期，随后便是长达数年的下行周期。

• 下跌的诱因： 过度依赖单一IP、分销渠道从“限量”转向“海量”扩张（导致品牌稀释），以及竞争对手（如迪士尼的《冰雪奇缘》）的出现，都曾导致股价和业绩的长期低迷。

目前，市场对于泡泡玛特新品（如“mini Labubu”和“The Monsters 1 a.m.”系列）的反应平平，复购门槛正在变高。如果不能维持Labubu的热度或迅速推出下一个现象级IP，泡泡玛特可能正站在类似Hello Kitty周期顶部的悬崖边。

估值与未来催化剂

目前泡泡玛特的未来一年远期市盈率（P/E）为15倍。虽然估值看似不高，但这反映了市场对其“时尚周期”见顶的担忧。未来的股价走势将完全取决于短期催化剂：

1. 新品表现： 预计2026年上半年发布的Labubu新系列能否延续此前的势头？

2. Q4业绩考核： 公司第四季度的销售表现至关重要，必须实现环比加速，才能完成约80亿人民币的美国市场销售指引。

如果近期的收入增长仅仅是建立在扩大产量而牺牲IP热度的基础上，导致二级市场价格下跌（数据已显示Labubu二代、三代及隐藏款二级市场价格均呈下降趋势），那么公司的长期估值逻辑将被重写。

投资者需要警惕：在一个“后炒作时代”，依靠走量维持的高增长可能只是海市蜃楼。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

近期，摩根士丹利和德意志银行几乎同时发布研究报告，认为太空数据中心面临的主要是工程技术挑战而非物理学限制。Google、OpenAI和Blue Origin均在探索相关技术，Google的Project Suncatcher项目计划2027年通过与Planet Labs合作发射原型卫星。OpenAI的Sam Altman曾考虑收购火箭公司Stoke Space，Eric Schmidt实际收购了Relativity Space，部分原因正是对太空数据中心感兴趣。

分析师指出，太空数据中心可在轨道上获得比地表高40%的太阳能强度，24小时连续发电，同时通过真空环境实现被动冷却，激光链路传输速度比地面光纤快40%以上。这些优势使其在理论上具备解决地面数据中心痛点的潜力。

德意志银行预计，如果技术验证成功，相关卫星群规模将在2030年代达到数百至数千颗，为发射和卫星制造公司创造全新增量市场机会。

技术优势驱动太空布局

太空数据中心的核心优势集中在能源、冷却、延迟和可扩展性四个维度。在合适轨道如晨昏太阳同步轨道上，太阳能电池板可全天候利用太阳能，由于缺乏大气层过滤，能量强度比地表高40%，运营商可产生6-8倍的能源输出，同时避免复杂的地面电网和电池备份系统。

冷却方面，地面数据中心的冷却系统占能耗40%，需要大量水冷和管道系统。英伟达CEO黄仁勋近期指出，2吨重的GPU机架中，1.95吨是冷却设备。太空中可通过卫星背阳面的被动散热器将热量排入真空，无需传统冷却设备。

延迟优势源于激光链路在真空中的传输速度比地面光纤快40%以上，这得益于避免了玻璃折射率影响和地面电缆的间接路径。卫星在轨道上产生的影像、天气和气候监测数据目前需下传至地面处理，带宽消耗大且速度慢，边缘计算可实现轨道上实时处理。

成本和工程挑战待解

尽管理论优势明显，太空数据中心仍面临成本和工程双重挑战。火箭发射成本居高不下，可重复使用的Falcon 9商业发射标价约7000万美元，即使考虑40%毛利率，实际成本仍达3000万美元，每公斤成本约1500美元。根据Google Project Suncatcher白皮书，发射成本需降至每公斤200美元以下才具备可行性，这要求SpaceX的Starship实现常态化运营。

热管理问题在太空环境中更为复杂。虽然太空温度低，但真空环境是完美绝缘体，热量只能通过辐射（缓慢）而非对流（快速）方式散除。GPU功率密度极高，在小范围内产生集中热量，大型AI集群需要巨大的被动散热板，要求散热器设计实现突破。

辐射威胁加速芯片老化，宇宙射线和高能质子持续轰击卫星。Google白皮书模拟显示，TPU逻辑核心抗辐射能力较强，但高带宽内存(HBM)在较低剂量下就出现错误。虽可用铅或铝包裹服务器解决，但会增加卫星质量。

太空维护极不现实，卫星需使用更高等级的"太空级"硬件确保寿命，推高成本。虽有轨道转移器(OTV)维护提案，但具备先进机械臂等组件更换能力的设备成本过高。

Starlink的宏大愿景

德银预测Starlink将在2025年底突破900万用户，同比翻倍增长，显示强劲发展势头。马斯克表示Starlink将开发V3卫星的数据中心改进版本，V3配备高速激光链路，下行传输能力达1Tbps，但因体积限制必须由Starship发射。

马斯克在本月早些时候的X平台回应中提到，每年发射100万吨卫星，每颗卫星功率100千瓦，年度AI算力增长100吉瓦。假设V3卫星质量1200-2000公斤，这意味着需要50-80万颗卫星的惊人规模。分析师认为这一数字令人难以置信，预计最终的Starlink V4或V5数据中心卫星将显著增大和增强。

更进一步，马斯克计划在月球建设卫星工厂，利用特斯拉Optimus人形机器人，通过电磁轨道炮将卫星发射至月球逃逸速度，无需火箭。月球重力仅为地球六分之一且无大气阻力，部署卫星所需能量更少。马斯克认为这最终可实现超过100太瓦的AI算力，推动人类向卡尔达肖夫II级文明发展。

投资机会浮现

从市场规模角度，德银认为太空数据中心为发射和卫星制造公司提供全新增量机会。超大规模云服务商资本雄厚，可轻松资助未来部署，这是此前一些LEO宽带星座项目的担忧所在。初期部署规模较小以验证工程和经济可行性，预计始于2027-28年。如果成功，星座规模将在2030年代达到数百至数千颗卫星。

在德银覆盖范围内，三家上市公司有望从太空数据中心概念中受益。Planet Labs已与Google合作开发2027年发射的原型卫星，测试TPU散热和编队飞行等能力。管理层表示这是竞争性流程，公司具备高产量、低成本卫星生产验证能力，已建造、发射和运营超600颗卫星。

Rocket Lab可通过多种方式支持太空数据中心部署，包括Neutron火箭发射服务，更重要的是利用自有总线大规模制造卫星，并自产高效太阳能电池板和激光光学终端等关键组件。Intuitive Machines通过拟收购Lanteris获得可容纳GPU/TPU载荷的总线平台，Lanteris在需要大功率和散热的卫星建造方面经验丰富。

私人公司方面，初创企业Starcloud已从Y Combinator、Andreessen Horowitz和Sequoia Capital等获得超2000万美元种子资金。Axiom Space计划2025年底发射首批两个轨道数据中心节点，已融资超7亿美元。Lonestar Data Holdings正开发月球和太空数据中心基础设施，其"Freedom"载荷已通过SpaceX火箭登陆月球。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

投资者习惯了盯着集采的风吹草动，鲜有人愿意相信它能讲出一个真正的创新药故事，市场对于“药茅”的期待与焦虑，始终在一个单一维度的叙事中反复拉扯。

2025年12月15日，一笔来自大洋彼岸的交易打破了这种沉闷。

长春高新子公司金赛药业宣布将其TSHR拮抗体GenSci098的海外权益授权给美国Yarrow Bioscience公司。

这笔交易的总金额高达13.65亿美元，其中包括1.2亿美元的首付款和近期里程碑（7000万美元不可退还、不可抵扣的首付款，及后续5000万美元的近期开发里程碑款项）。

在医药BD交易的潜规则里，首付款才是真正有含金量的部分。对于一款刚刚处于临床一期的早期资产而言，能够拿到7000万美元的首付款和5000万美元的近期里程碑，这种“重首付”足以证明这款产品的价格。

金赛药业终于走出了生长激素的舒适区，用国际订单拿到了一张通往全球创新药俱乐部的正式入场券。

“药茅”的BD有含金量

这笔交易的含金量，也体现买方上。

买方Yarrow Bioscience并非无名之辈，它是由著名的医疗全生命周期基金RTW Investments亲手孵化的NewCo。RTW在业内的风格向来以眼光毒辣、出手精准著称，其曾早期投资的Prometheus Biosciences，后被默沙东以百亿美元收购。

他们重金买断GenSci098的海外权益，将其作为Yarrow公司的核心资产来打造，这种“押注式”的投入本身就是最高级别的背书。

在RTW的估值模型中，GenSci098显然已经具备了颠覆现有治疗格局的潜力，改变了针对甲状腺眼病治疗机制。

目前的市场霸主是安进旗下的Tepezza，这款年销数十亿美元的药物虽然开启了靶向治疗时代，却留下了明显的软肋。

它通过抑制IGF-1R通路来缓解眼球突出症状，却无法对甲亢起效。而这恰恰并非致病的根本源头，且常常伴随着听力受损和高血糖等副作用，繁琐的静脉输注也让患者苦不堪言。

GenSci098则选择了一条更为彻底的路径，直接阻断致病抗体与TSHR受体的结合。从机制上看，这款产品理论上不仅能治疗眼病，还能从源头上控制格雷夫斯病本身的甲亢症状。

由于TSHR在人体内的分布相对局限，GenSci098避开了Tepezza令人担忧的听力毒性风险。再加上皮下注射带来的极大便利性，这款药物在疗效、安全性和依从性三个维度上都展现出了成为同类最佳（Best-in-Class）的潜质。

这也正是RTW愿意支付高昂“入场费”的根本原因。

被验证的“第三增长曲线”

对于金赛药业而言，这笔交易的意义重大。

多年来，金赛药业一直试图向外界证明自己具备原研创新的能力，而不仅仅是生长激素的销售巨头。公司每年投入巨额研发费用，构建了庞大的管线，但如果没有通过国际市场的严苛检验，这些投入在资本眼中始终带有不确定性。

此次BD交易的达成，实质上是完成了商业模式的闭环。

它证明了金赛的研发平台能够产出具备全球竞争力的硬核资产，也证明了公司具备了通过技术输出来实现造血的能力。

这种“内循环加外循环”的双引擎策略在这次交易中展现得淋漓尽致，在风险巨大且监管复杂的欧美市场，通过授权给拥有本土资源和资本优势的Yarrow，金赛药业规避了高昂的临床开发风险，又锁定了确定的现金回报和未来的销售分成。

随着1.2亿美元资金的注入，金赛药业的“第三架马车”——全球BD业务，终于从规划图变成了实景图。这笔资金将有力地反哺后续的研发投入，加速其他潜力管线的推进。

更深远的影响在于公司估值逻辑的重构，当市场意识到长春高新不再仅仅是一家受到集采情绪压制的生长激素公司，而是一家拥有全球IP输出能力、管线梯队完备的创新药企时，市场会对其重新定位。

虽然新药研发的道路依然充满不确定性，但金赛药业已经用一款极具竞争力的分子，向世界证明了其创新的成色。

对于长春高新来说，这1.2亿美元不仅是现金，更是一次迟来的、关于自身创新身份的确认。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

小米MiMo团队负责人罗福莉（Fuli Luo）在社交平台上明确表示：“MiMo-V2-Flash已经上线。这只是我们AGI路线图上的第二步。”这一表态凸显了小米在AI领域的长远规划和技术雄心。

从市场影响来看，MiMo-V2-Flash的入局可能搅动现有开源AI模型的竞争格局。其官方公布的每百万输入token 0.1美元、输出token 0.3美元的极低成本，结合高达150 tokens/秒的推理速度，为开发者和企业提供了极具吸引力的选择，或将加速高性能AI技术在更广泛场景的应用和普及，尤其是对其庞大的“手机 x AIoT”生态系统形成强大赋能。

性能媲美DeepSeek-V3.2，并且“极具性价比”

MiMo-V2-Flash在多个权威基准测试中展现了强大的实力，其性能表现足以和部分顶尖的开源及闭源模型同台竞技。

根据小米官方公布的数据，在衡量编程能力的SWE-bench Verified测试中，MiMo-V2-Flash取得了73.4%的得分，超越了所有已知的开源模型，并接近顶级闭源模型的水平。

在AIME 2025数学竞赛和GPQA-Diamond科学知识测试等考验推理能力的项目中，该模型也位列开源模型前两名。摩根士丹利的研报图表亦显示，MiMo-V2-Flash在综合性能上与DeepSeek-V3.2等主流大模型相比具有竞争力。

在愈发重要的智能体（Agent）任务上，MiMo-V2-Flash同样表现出色。数据显示，其在τ²-Bench分类得分中，通信、零售、航空等多个类别均获得高分，证明其具备理解复杂任务逻辑和执行多轮交互的能力。

小米方面表态显示，该模型的高性能与150 tokens/秒的推理速度，加上极低的运营成本，使其成为现有最高性价比的高性能模型之一。目前，该模型已在API平台限时免费开放，并以MIT开源协议在Hugging Face上发布了基础版权重。

“极致性价比”背后的技术创新：解锁效率与长文本能力

MiMo-V2-Flash之所以能在保持高性能的同时实现低成本和高效率，得益于其在模型架构和训练方法上的多项关键技术创新。

首先，是“混合滑动窗口注意力机制”（Hybrid Sliding Window Attention）。小米采用了一种5:1的混合比例，即每5层滑动窗口注意力（SWA）搭配1层全局注意力，将KV缓存（一种用于存储中间结果的内存）的存储量减少了近6倍，同时依然支持高达256k的超长上下文窗口。

罗福莉（Fuli Luo）在其X帖子中分享了工程细节：“我们最终选择了混合SWA。它简单、优雅，并且在我们的内部基准测试中，其长上下文推理能力优于其他线性注意力变体。”她特别指出一个反直觉的发现，即128个token的窗口大小是“最佳选择”，盲目扩大到512反而会导致性能下降，并强调“sink values是不可或缺的”。

其次，是轻量级多Token预测（Lightweight Multi-Token Prediction, MTP）。该技术使模型能一次并行预测多个token，而非传统的逐字生成，从而将推理速度提升2至2.6倍。

罗福莉透露：“通过3层MTP，我们观察到平均接受token数超过3个，编码任务速度提升约2.5倍。”她补充说，这项技术有效解决了GPU的空闲时间问题，尽管因项目周期紧张此次未能完全整合进强化学习（RL）循环，但小米已将3层MTP开源，供开发者使用。

今年11月，曾效力DeepSeek的罗福莉在X上高调宣布正式加入小米，出任MiMo团队负责人。小米MiMo是小米推进大模型研发的核心招牌，随着罗福莉的官宣，小米MiMo也被一并明确，剑指最前沿——空间智能。

训练“黑科技”：1/50算力实现性能对齐

在训练阶段，小米采用了业界领先的技术以最大化效率。模型在预训练阶段使用了FP8混合精度技术，在27万亿token的数据上完成训练。

更具突破性的是在后训练阶段引入的多教师在线策略蒸馏（Multi-teacher Online Policy Distillation, MOPD）框架。据小米介绍，该方法借鉴了Thinking Machine的On-Policy Distillation思路，让学生模型在训练时能从多个专家教师模型处获得密集的奖励信号。其最显著的优势在于效率，仅需传统SFT（监督微调）与强化学习相结合方法的1/50算力，就能让学生模型达到教师模型的性能峰值。

罗福莉指出，这一框架为构建一个“自我强化循环系统”奠定了基础，即今天的学生模型在进化后可以成为明天更强的教师模型，从而实现模型的持续、高效迭代。

小米的AI版图：从手机到AGI

MiMo-V2-Flash的发布，并非一次孤立的技术展示，而是小米AI战略的重要组成部分。正如罗福莉所言，这只是其AGI路线图的“第二步”，暗示了后续将有更深入的布局。

此举清晰地表明了小米正全力将AI打造为其核心竞争力之一。据摩根士丹利发布的研报观点称，此举“展示了小米对AI研发的承诺”，并预计该公司未来将在云端AI和边缘AI两方面取得更多实质性进展。而强大的自研AI底层能力，将为其手机、IoT设备乃至新能源汽车等硬件产品带来独特的智能化体验，构筑更深的生态护城河。

摩根士丹利认为，MiMo-V2-Flash的推出，不仅可能重塑开源AI模型市场格局，更揭示了小米意图通过自研AI技术深度赋能其“人车家”全生态的战略野心。

十四年前，小米手机以1999元的价格重新定义了旗舰智能手机市场。如今，小米似乎希望通过MiMo-V2-Flash，以其卓越的性能和颠覆性的成本，为开源AI领域带来一个新的“小米时刻”。

体验模型可戳：https://aistudio.xiaomimimo.com/#/

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月15日，申万宏源黄伟平团队发表研报，指出尽管10月以来国内经济数据边际回落、央行重启买债等利好因素出现，债券利率下行幅度却相当有限，市场呈现利多出尽态势。

申万宏源认为这背后反映的是长债和超长债的定价权正从交易盘向配置盘转移。

研报强调传统的拉长久期获取资本利得策略难度大幅上升，不同类型机构需要调整操作思路——交易性资金应转向中短久期套息加杠杆策略，配置型资金需要耐心等待保险资金入场带来的买点，而年初以来的套牢盘则应把握反弹机会逐步减仓。

申万宏源指出债券市场的定价权正在经历2022年以来的首次重大逆转。

在2022年之前，30年国债并非主流品种，长债与超长债的定价权牢牢掌握在配置盘手中。

但2022年后，随着新旧动能切换、信用收缩加剧和物价低迷预期深化，拉久期成为市场主流策略。大量中长债基金发行，叠加交易性机构深度参与，债市定价权逐渐被交易盘主导。

进入2025年，市场环境再次发生根本性变化。

央行降准降息幅度保持克制，反内卷提振物价、存款搬家资产配置再平衡、资产荒压力缓解等新的宏观叙事正在形成。

特别值得注意的是，《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》限制了资金通过债基渠道进入债市，这进一步推动长债和超长债的定价权从交易盘向配置盘转移。

研报强调，微观层面的供需矛盾正在强化这一定价权转换进程。

国内财政与货币供给的期限错配构成首要矛盾。

财政扩张导致债券净供给量上升且久期拉长，但央行投放的长期资金主要集中在3个月、6个月买断式回购和1年期MLF。申万宏源认为金融体系缺乏长期、便宜且稳定的负债来源。

央行流动性投放能够保证1年至3年期利率水平稳定，但3年期以上的利率主要依靠市场机制引导。在供给量偏大的环境下，长久期资产波动明显放大，交易盘获取长久期资产资本利得的难度显著上升，配置盘开始逐渐主导长债定价。

申万宏源指出买方需求结构的变化同样关键。

2022年至2024年期间，"银行+保险+交易盘+公募"等需求形成共振，供给虽多但未构成主要矛盾。然而2025年情况发生逆转：保险机构需求边际转弱，银行被动承接更多长债，交易盘出现套牢，长端需求变得更加脆弱，供需矛盾被显著放大。

研报分析长债供给压力的消化，要么依赖修改银行△EVE指标（短期内可能性不大），要么需要长债价格跌出配置价值、促使保险机构加大配置力度。

因此，研报认为定价权的转移正在重塑不同类型资金的操作策略——谁手上有增量负债，谁就主导了定价权。

交易性资金应重点关注理财机构行为。在央行保持流动性平稳偏松、汇率稳定和理财规模扩容的环境下，长久期资产供需不平衡对中短久期资产影响不大。

交易性资金通过拉长久期获取资本利得的难度上升，建议缩短久期，采取中短久期套息加杠杆的策略。

配置型资金应重点关注保险机构行为。当下长久期资产正进入较长时间的重定价过程，期限利差面临重估。配置型资金可以保持耐心，静待保险资金入场时机，寻找超调后的合适买点。

套牢盘则应采取"每涨卖机"的策略。长久期利率下行受到多重条件约束，但回调相对容易。年初至今的套牢盘应把握反弹机会逐渐切换仓位，避免深度套牢。

申万宏源认为这场定价权的转移，标志着债券市场投资逻辑的根本性变化，投资者需要及时调整策略以适应新的市场格局。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

这项预计于明年1月公布的裁决，核心是判定政府是否有权依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）来征收基础广泛的“对等关税”。近期，特朗普在社交媒体上激烈发声，称“邪恶的、憎恨美国的力量正在最高法院与我们作斗争”，并呼吁大法官“为美国做正确的事”。而这种罕见的表态被市场解读为他对其政策可能被推翻的深切忧虑。

今年11月6日，特朗普也曾告诉记者，如果他输掉在最高法院的这场诉讼，那将“对我们国家造成毁灭性打击”。特朗普说道，如果真是这样，“我们就得制定第二套方案了”。

与特朗普的焦虑形成对比的是，内阁成员展现出一种“胸有成竹”的姿态。财政部长贝森特周二（12月16日）警告称，推翻关税将“损害国家安全”，因为“经济安全就是国家安全”。但他同时表示，政府拥有“很多其他增加财政收入的途径”。

败诉风险逼近：焦虑的总统与“淡定”的内阁

目前，市场对特朗普政府赢得关税诉讼的信心并不高。据高盛集团12月16日发布的报告，基于11月口头辩论中大法官的提问，最高法院“很可能”在明年初裁定政府今年征收的大部分关税为非法。这一观点也反映在预测市场的普遍预期中。

最高法院正在审理的两起核心案件，分别为《Learning Resources Inc.诉特朗普案》和《V.O.S. Selections Inc.诉特朗普案》，它们挑战的核心问题是，总统是否越过了宪法界限，利用IEEPA来行使国会专属的征税权。

面对高悬的败诉风险，白宫内部的公开表态呈现出明显的温差。特朗普的言辞充满了紧迫感，而以财长贝森特为代表的官员则试图向外界传递一种信息：即使出现最坏情况，政府仍有后备计划。

贝森特在强调国家安全的同时，也承认存在替代方案，这暗示政府已在为可能的失利做准备。然而，这种公开的镇定姿态，与其在法庭文件中声称推翻关税将引发“财政灾难”的说法，形成了鲜明对比。

“B计划”不易：替代方案面临重重法律障碍

尽管政府官员声称可以轻易转向其他贸易法规来重建关税体系，但法律专家和分析师指出，这条路充满荆棘。据Politico报道，任何替代方案都将面临新的法律和政治障碍，过程远非一帆风顺。

政府可能诉诸的两个主要法律工具均存在显著局限：

• 《1974年贸易法》第122条：该条款授权总统为应对“严重的国际收支逆差”征收最高15%的关税。这可以暂时替代目前10%的基准关税，但问题在于：首先，该关税必须是“非歧视性的”，这与特朗普政府同特定国家达成豁免协议的做法相悖；其次，其有效期仅为150天，除非获得国会延长，而在当前政治环境下这几乎不可能。

• 《1930年关税法》第338条：该条款允许总统对歧视美国贸易的国家征收最高50%的关税。但该法条自颁布以来从未使用过，其法律问题未经法院检验。一个关键争议在于，总统是否必须先由美国国际贸易委员会（ITC）进行调查才能采取行动。如果需要调查，将耗费大量时间，无法实现关税的即时替代。

法律教授Timothy Meyer向Politico表示，尽管美国国际贸易法院在解释关税法时通常对行政部门较为尊重，但启用这些替代方案的每一步都可能引发新的诉讼。

高盛预测：关税税率或将回落，千亿退款长路漫漫

对于投资者而言，最直接的影响是关税成本的变化。高盛的报告预测，如果IEEPA关税被推翻，风险将“倾向于更低的关税税率”。

该行分析师Alec Phillips指出，即便政府转向第122条作为临时措施，其15%的税率上限意味着，当前对某些贸易伙伴（如印度，税率高达50%）征收的更高关税将不得不下调。此外，若要通过第301条款对特定国家征收更高关税，则需要进行耗时且复杂的调查，对所有贸易伙伴都进行调查在操作上并不可行。

高盛预计，到2026年底，美国的有效关税税率将比当前水平下降约2个百分点。

此外，败诉还将引发规模巨大的关税退款问题。高盛估计，政府已通过IEEPA征收了约1300亿美元的关税，并且每月仍在以约200亿美元的速度增加。企业（如Costco）已提起诉讼以确保获得退款。然而，退款过程可能十分漫长，需要后续的法律行动。据Politico报道，政府正加紧将关税收入存入美国财政部，此举被视为意在增加企业获得退款的难度。

政治与外交信誉双重考验

一场法律上的失败还将给特朗普政府带来严重的政治和外交后果。

在外交层面，许多在IEEPA关税威胁下达成的“贸易协议”本身不具法律约束力。一旦关税基础被动摇，外国政府可能会要求重新谈判，撤回此前的让步，这将考验政府的谈判能力和信誉。

在国内，政府高官的公信力将受到打击。包括贝森特在内的多名官员曾在法庭文件中宣称，推翻关税将导致美国陷入“国内和国际动荡”。如果败诉后并未出现此等景象，他们将面临误导法庭和公众的指责。同时，这也将使共和党议员在2026年中期选举前陷入尴尬境地，他们不得不在支持一项民调显示极不受欢迎（约三分之二美国人反对）的关税政策与疏远特朗普之间做出艰难选择。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

公司此次发行价格为104.66元/股，对应市值约418.74亿元，市销率为56.35倍，仅为同类企业摩尔线程122.51倍市销率的一半。网上发行最终中签率为0.03348913%，即每万名申购投资者中不足4人中签，中签率低于2025年科创板新股0.04%的平均水平。

国家人工智能产业投资基金、中国电信、京东、美团等众多战略投资者参与认购，显示产业资本对国产GPU芯片前景的强烈信心。公司共发行4010万股，占发行后总股本的10.02%，扣除发行费用后预计募集资金净额为38.99亿元。

沐曦股份尚未实现盈利，自上市之日起将纳入科创成长层。根据公司测算，最早将于2026年达到盈亏平衡。

沐曦股份的申购热度位居近期科创板新股第一梯队。根据上交所数据，网上发行有效申购户数达517.52万户，有效申购股数为288.62亿股。回拨机制启动后，网下最终发行数量约2282.91万股，网上最终发行数量为966.55万股。

网上投资者缴款认购股份数量为964.52万股，缴款金额为10.09亿元，放弃认购20349股，放弃认购金额为212.97万元。网下投资者全额缴款，未出现弃购情况。网上投资者放弃认购的股份由主承销商华泰联合证券包销。

公司从申请受理到过会用时117天，而同类企业摩尔线程用时88天。沐曦股份IPO申请于2025年6月30日获得受理，于10月24日获得上市委会议通过。

沐曦股份主要从事自主研发全栈高性能GPU芯片及计算平台，产品包括用于智算推理的曦思N系列GPU、用于训推一体和通用计算的曦云C系列GPU，以及正在研发用于图形渲染的曦彩G系列GPU。

公司营收保持高速增长。2022年至2024年，沐曦股份营业收入分别为42.64万元、5302.12万元、7.43亿元，最近三年营业收入复合增长率达4074.52%。2025年1月至9月营收同比增长453.52%，达12.36亿元。

但公司仍处于亏损状态。2022年至2024年，归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元。2025年1月至3月，公司实现归母净利润-2.33亿元。

公司持续为国家人工智能公共算力平台、运营商智算平台、商业化智算中心等提供基础算力底座，并重点布局教科研、金融、交通、能源、医疗健康、大文娱等行业应用场景。

沐曦股份拟募集资金总额为41.97亿元，将投向三大项目，均围绕主营业务的科技创新领域。这些项目包括"新型高性能通用GPU研发及产业化项目"、"新一代人工智能推理GPU研发及产业化项目"和"面向前沿领域及新兴应用场景的高性能GPU技术研发项目"。

中央财经大学副教授刘春生指出，股民的打新热情取决于多个因素。IPO的供给节奏与政策调控力度将直接影响稀缺性溢价，若新股扩容或定价机制优化，当前热度可能减弱。其次，企业的基本面与盈利兑现能力至关重要，若技术突破不及预期或业绩无法落地，估值泡沫恐难持续。国产GPU赛道的竞争格局将是支撑其长期投资价值的核心。

公开信息显示，沐曦股份A股股本为40010万股，其中1813.8973万股于2025年12月17日起上市交易。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据WIRED报道，OpenAI已在免费版及每月5美元的订阅层级中取消了“模型路由器”功能，用户将默认使用响应速度更快、服务成本更低的GPT-5.2 Instant模型。此前，该系统旨在自动分析用户提问，并将复杂问题分流至更强大但处理较慢的“推理”模型，而现在普通用户必须手动切换才能使用这些高级功能。

知情人士透露，这一逆转主要源于其对业务指标的冲击：路由系统的延迟对日活跃用户产生了负面影响。尽管推理模型代表了AI性能的前沿，但其处理复杂问题时可能耗时数分钟，导致不愿等待的大众用户流失。

与此同时，面对谷歌Gemini的强势增长，OpenAI正面临用户增长停滞的压力，迫使其重新调整重心，优先保证基础市场的交互效率。

OpenAI发言人证实了这一调整，称基于用户反馈，免费及Go用户更偏好默认的流畅聊天体验。尽管OpenAI仍计划在技术完善后重新推出该功能，且付费用户仍可使用，但此次回撤表明，科技巨头在将高成本、高延迟的尖端模型整合进大规模消费级产品时，正面临“性能与速度”博弈的严峻挑战。

速度至上的消费级市场

此次调整距“模型路由器”随GPT-5发布仅过了四个月。OpenAI首席执行官Sam Altman曾表示，公司推出该功能的初衷是统一用户体验，消除令用户困惑的手动“模型选择器”。Altman此前透露，路由器成功将免费用户对推理模型的使用率从不足1%提升至7%。

然而，这一旨在提升答案质量的昂贵押注并未获得预期的市场拥抱。据知情人士向WIRED透露，虽然推理模型能提供更优的答案，但大部分消费者在面对日常聊天时，并不愿意为了准确性而牺牲速度。

AI推理供应商OpenRouter的首席运营官Chris Clark指出，在通用消费类聊天机器人领域，响应速度和语气至关重要。他表示：“如果用户输入内容后必须看着‘思考中’的圆点等待20秒，互动性会大打折扣。”Clark认为，通用AI聊天机器人的直接竞争对手是谷歌搜索，而搜索始终专注于极致的速度，而非“慢而精”的答案。

增长焦虑与竞争加剧

OpenAI的产品策略调整正值其面临激烈的外部竞争之际。Altman上月宣布全公司进入“红色代码”状态，以集中资源改进核心消费级产品。尽管ChatGPT拥有超过8亿的周活跃用户，但第三方数据显示其增长动能正在减弱。

据流量监测公司SimilarWeb数据，谷歌Gemini近几个月增长显著，而ChatGPT的增长曲线已趋于平缓。SimilarWeb负责数据及DaaS产品的副总裁Omri Shtayer向WIRED表示，自今年9月以来，用户在ChatGPT上的平均访问时长已跌至Gemini之下。

此外，据报道，OpenAI首席财务官Sarah Friar曾向投资者透露，随着自8月以来公司引入更多内容限制和安全分类器，用户在平台上的停留时间略有下降。这些旨在保障安全的措施在一定程度上增加了产品摩擦，进一步加剧了用户留存的压力。

成本考量与长期押注

除了用户体验，成本也是此次调整的重要因素。推理模型不仅运行缓慢，其计算成本也显著高于标准模型。将大量免费用户的请求从昂贵的推理模型重新导向GPT-5.2 Instant，有助于OpenAI优化运营成本。

OpenAI发言人补充称，GPT-5.2 Instant目前的性能已有所提升，甚至在处理安全基准测试时表现更佳，因此不再需要将敏感对话强制路由至推理模型。

尽管在大众市场遭遇挫折，OpenAI并未完全放弃这一概念。目前，包括每月20美元的Plus用户和200美元的Pro用户在内的付费订阅者仍可使用模型路由器。

业内专家认为，从长远来看，根据问题复杂度调用不同算力的模型仍是正确方向。AI训练与推理平台Anyscale的联合创始人Robert Nishihara表示：“从根本上说，针对不同问题使用不同的模型和算力是合理的。无论短期内发生什么，我预计路由技术将继续存在。”据知情人士向WIRED透露，OpenAI计划在该技术得到改进后，重新向免费和Go用户推出模型路由器。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

追风交易台消息，12月16日，高盛首席政治经济学家Alec Phillips发表研报，预计到2026年底，美国有效关税税率将从当前水平下降约2个百分点，但仍比2025年初高9.5个百分点。

此外，Phillips指出虽然第二轮财政刺激法案面临重重障碍，但住房政策的相关措施可能出台。

研报强调生活成本仍是选民最关切的问题，有29%的选民将其列为首要关注点，比2024年总统大选前的25%还要高。

预测市场显示，美国民主党更有可能在明年夺回众议院控制权，这可能促使共和党政府在选举前采取行动。

关税下调概率加大

高盛认为，最高法院极有可能在2026年1月或不久后裁定特朗普政府基于IEEPA征收的关税超越了其法定权限。

根据11月口头辩论中的提问情况，多数法官似乎不认为该法律授权征收关税，且如果授权可能构成违宪的国会权力委托。

基于IEEPA的关税占今年有效关税税率上升11.4个百分点中的约7.5个百分点。如果最高法院裁定所有IEEPA关税违法，特朗普政府将需要使用其他法律授权来保留这些关税。

最可能的方式是援引1974年贸易法第122条，该条款授权征收最高15%、为期150天的关税。在此期间，美国贸易代表办公室可能会完成对主要贸易伙伴的301条款调查。

部分贸易伙伴目前面临的IEEPA关税税率高于15%，如果政府依赖第122条作为过渡措施，相关国家的关税将下降。

研报指出，按当前税率计算，将关税限制在15%将使有效关税税率降低约1.6个百分点。其中，印度目前面临50%的关税，占这一降幅的0.6个百分点。

此外，Phillips分析特朗普政府对所有贸易伙伴进行第301条调查的实际能力有限。虽然所有主要经济体可能都会成为目标，但来自较小贸易伙伴的部分进口产品可能无法覆盖。

特朗普政府在过去几个月与多个贸易伙伴达成了协议，但其中许多仍是尚未正式完成的"框架"。这些协议降低了特定行业关税覆盖产品的税率，特别是汽车领域。白宫还公布了一份正式协议完成后将获得豁免的产品清单，这将导致有效关税税率小幅下降。

高盛估计，政府今年迄今已征收约1300亿美元的IEEPA关税，在法院作出裁决之前，这一数字每月将增加约200亿美元。如果最高法院裁定关税违法，进口商最终可能获得退款，但这不太可能自动发生，而是需要后续法律行动，可能需要数月时间。

第二轮财政刺激政策面临高门槛

高盛认为除关税外，特朗普政府可在中期选举前用于改善经济感受的另一个手段是财政政策。

首轮财政方案对增长的提振将在2026年第二季度达到峰值，政治上最重要的是比平常更大规模的退税，高盛预计该法案将使2月至4月的退税增加近1000亿美元。

此前特朗普提议每人最高2000美元的关税退税，由关税收入提供资金。完整方案可能导致超过6000亿美元(占GDP的2%)的支出。

但Phillips认为即使是缩小版本也不太可能实现，原因有三：

• 首先，最高法院可能裁定今年实施的大部分关税违法，这将造成收入可持续性的不确定性;
• 其次，许多共和党议员担心财政状况，更倾向于用关税收入减少赤字;
• 第三，也是最重要的，许多共和党议员反对关税本身，不太可能支持依赖关税的家庭补贴计划。

尽管如此，预测市场目前认为2026年底前向美国人发放至少1000美元刺激支票的概率约为50%。

此外增强的医疗保险费补贴将于年底到期，这将导致2026年联邦税收抵免减少200-300亿美元。

美国参议院最近否决了民主党提出的延期三年提案，以及共和党提出的每年提供约130亿美元其他形式医疗保险补贴的提案。高盛认为补贴延期的概率略高于50%，但这需要两党妥协。

特朗普政府官员建议使用预算调节程序再次增加国防开支，类似于7月财政法案中的1500亿美元国防资金(将在数年内支出)。

虽然高盛目前对中期选举前通过第二轮财政方案持怀疑态度，但如果出现在国会共和党人中达成共识的优先事项，这种情况可能改变。

住房政策和监管改革值得期待

高盛认为住房方面的行政措施看起来很有可能出台。

9月，美国财政部长贝森特提出宣布紧急状态以应对住房成本的想法。虽然目前尚不清楚是否会宣布住房紧急状态，但研报指出某些行政措施似乎很可能实施，重点可能集中在政府支持的企业（GSE）房利美和房地美上。

政府可能考虑的选项包括：贷款定价调整、推出50年期抵押贷款产品，以及可能扩大GSE的资产负债表以持有更多自己的抵押贷款支持证券。

不过，特朗普政府计划在未来一年将GSE部分股权进行首次公开募股，这可能限制近期政策变化，因为这些变化可能降低GSE的盈利能力。

与此同时，许可改革立法也有相当大的机会在未来几个月成为法律。

它将简化《国家环境政策法》(NEPA)，该法规范联邦对所有重大基础设施项目的审查，包括交通、能源和电力、宽带和水利项目。

总体而言，高盛预计到2026年底，有效关税税率将从当前水平下降约2个百分点，结果为比2025年初高9.5个百分点的水平。关税和财政政策的演变将成为决定中期选举前市场走向的关键变量，投资者需密切关注最高法院裁决时机及后续政策调整。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

最新推动因素是特斯拉在奥斯汀启动完全无人驾驶Robotaxi测试，车内无安全监督员和乘客。这标志着该公司自动驾驶商业化进入关键验证期，距离其6月份推出带安全员监督的服务仅半年时间。

摩根士丹利认为这一突破性进展将成为验证特斯拉Robotaxi战略的最重要催化剂。华尔街分析师预计，成功的无人驾驶运营将为个人车辆推出无监督FSD积累关键数据和监管依据。

股价创新高的同时，特斯拉传统电动车业务仍面临销量下滑压力。据Cox Automotive数据，该公司11月美国销量降至四年低位，主要受联邦税收抵免政策取消和品牌形象争议影响。

无人驾驶测试迈出关键一步

特斯拉CEO马斯克本周透露，公司已在奥斯汀测试完全无人驾驶车辆，车内无任何乘员。这距离该公司6月份推出带安全员的Robotaxi试点项目仅过去约6个月时间。

据摩根士丹利分析，这一进展标志着特斯拉自动驾驶商业化进入关键验证阶段。该投行预计，特斯拉Robotaxi车队规模将从2025年的200辆快速扩张至2035年的100万辆。

摩根士丹利指出，特斯拉凭借每英里0.59美元的成本优势在行业中处于领先地位。成功的无人驾驶运营将为个人车辆推出无监督FSD功能积累重要数据和监管依据，预计2035年FSD渗透率将达到70%。

华尔街上调目标价格

Mizuho将特斯拉目标价从475美元上调至530美元，维持买入评级。该机构分析师Vijay Rakesh表示，全自动驾驶技术的改进可能支持Robotaxi车队在奥斯汀、旧金山的加速扩张，并可能更早取消安全监督员。

Rakesh参考Alphabet旗下Waymo的业务数据进行对比分析。Waymo目前每周完成约45万次完全自动驾驶出租车服务，较4月份的25万次大幅增长，目标是到2026年底达到每周100万次。

不过，Barclays分析师Dan Levy保持谨慎态度，维持持有评级和350美元目标价。他认为各州监管政策的差异可能影响特斯拉服务扩张速度，关键问题仍在于推广时间和规模。

电动车销量持续承压

尽管Robotaxi前景看好，特斯拉传统电动车业务仍面临挑战。今年前两个季度，该公司汽车业务收入分别下降20%和16%，交付量也出现13%的降幅。

据Cox Automotive数据，特斯拉11月美国销量跌至四年低位。这主要受联邦电动车税收抵免政策在9月底到期影响，以及消费者对马斯克政治活动的持续反弹。

第三季度情况有所改善，特斯拉收入增长12%，主要得益于美国买家在税收抵免到期前的抢购。不过，10月推出的Model Y和Model 3入门版车型并未显著提振销量，反而可能分流了高端车型需求。

面对中国比亚迪、小米以及欧洲大众等竞争对手的低成本或更具吸引力产品挑战，特斯拉在全球市场的竞争压力持续加大。FactSet数据显示，目前40%的分析师给予特斯拉买入评级，平均目标价约为400美元。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

然而，据追风交易台消息，高盛在12月15日发布的研报中对此表示，移除安全员的测试表明特斯拉在自动驾驶技术上正取得进展。但该行由分析师Mark Delaney牵头的团队认为，市场的焦点将从技术突破转向商业化落地的两大核心挑战：规模化扩张的速度和盈利能力。

尽管投资者对Robotaxi的商业前景感到兴奋，并将其视为特斯拉未来利润的关键驱动力，但高盛维持对该股的“中性”评级，并设定了低于当前股价的目标价。报告强调，激烈的市场竞争，尤其来自Waymo和Uber等对手的快速布局，可能会限制特斯拉在该领域的盈利空间。

规模化与盈利能力成新焦点

高盛在报告中明确指出，随着特斯拉开始在奥斯汀进行无安全员的Robotaxi测试，投资者关注的重点应发生转变。报告认为，从技术角度看，如何快速扩大其运营设计域（ODD），即服务区域和适用的天气条件，将是至关重要的一环。

有趣的是，高盛认为车辆成本本身对于盈利能力而言，是一个“相对不那么重要”的变量。因为在商业运营中，自动驾驶运营商有潜力通过在大量行驶里程中分摊车辆成本来消化这部分开支。因此，能否快速占领并运营更多区域，比单车成本更为关键。

竞争格局日益激烈

高盛认为，决定自动驾驶技术能否成功变现的一个关键因素是竞争。报告指出，无论在美国还是国际市场，Robotaxi领域的竞争都已十分激烈。

根据高盛的预测，仅美国自动驾驶网约车市场规模到2030年就有望达到约70亿美元。然而，这块蛋糕的争夺者众多。报告详细列举了主要竞争对手的扩张计划：

• Uber 预计到2026年底，其自动驾驶服务将覆盖至少10个城市。

• Waymo 已经在凤凰城、旧金山等多个城市运营，并计划在洛杉矶、亚特兰大、休斯顿等更多城市进行部署。

• Lyft 也在纳什维尔、达拉斯等城市有所布局。

此外，报告还援引其团队的研究指出，中国市场同样在经历快速增长，驱动力来自更低的成本、不断扩大的车队规模和公众接受度的提高。

例如，小马智行（Pony.ai）预计到2025年底车队规模将达到1000辆，2026年底目标超过3000辆；文远知行（WeRide）也计划在2025年底前拥有1000辆Robotaxi。这些都预示着特斯拉将面临一场全球性的市场份额争夺战。

FSD软件同步精进，但离“放手”或仍有距离

除了专门的Robotaxi业务，特斯拉面向消费者的完全自动驾驶（FSD）软件技术也在不断进步。高盛报告提到，特斯拉CEO近期在社交平台X上表示，当前的FSD v14.2.1版本在某些交通状况下，已允许驾驶员在系统激活时发短信。

尽管如此，高盛强调，在这些情况下驾驶员仍需对车辆负责，意味着该系统本质上仍是L2级辅助驾驶。报告同时提及，v14.3版本“可能”是客户可以“在驾驶时睡觉”的版本。

根据众包数据显示，v14.x版本目前可以实现约2000-3000英里（约3200-4800公里）无“严重”接管的行驶，但高盛也谨慎地指出，该数据存在局限性，例如数据收集的控制和部分接管原因分类不够明确。

盈利前景的巨大不确定性

高盛预计，自动驾驶技术（包括面向消费者的FSD和Robotaxi）将是特斯拉未来利润增长的关键驱动力，但其盈利前景存在巨大不确定性。

报告给出了一个宽泛的2030年每股收益（EPS）预测区间：从约2-3美元到20美元不等。其中，Robotaxi相关业务的收入预计在20亿美元至100亿美元之间。高盛预计，到2030年，美国网约车自动驾驶市场规模将达到约70亿美元。

高盛认为，一个“中间路线”的情景是特斯拉实现约7-9美元的EPS。这需要公司在电动汽车和Robotaxi领域获得均衡的市场份额，同时其高利润的软件/FSD业务能在自有车队中实现可观的渗透率。

维持中性评级，目标价隐含下行空间

基于对竞争格局和盈利能力的审慎评估，高盛维持对特斯拉股票的“中性”评级，并给出400美元的12个月目标价。基于报告发布时的股价，该目标价意味着约15.8%的下行空间。

高盛分析师在报告中总结道：“我们继续预计自动驾驶将成为特斯拉增长的关键驱动力，但我们预计竞争将限制其盈利能力的改善水平。”

报告同时列出了潜在风险。下行风险包括超出预期的车辆降价、电动汽车竞争加剧、FSD等产品或技术延迟等。而上行风险则包括电动汽车普及速度超预期、特斯拉更早推出新产品，或FSD、Optimus机器人和Robotaxi等人工智能产品更早或更大规模地产生商业影响。

~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

以上精彩内容来自追风交易台。

更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

瑞银分析师Andrew Garthwaite在2026年展望报告中，上调奢侈品行业评级至“超配”，主要原因在于基本面改善、估值支撑以及宏观利好因素的增强。

分析师认为，高收入消费者将受益于股市、加密货币、贵金属和房价上涨带来的财富效应，美国市场的财富增长尤其可能对奢侈品销售产生显著提振作用。

瑞银预计，如果2026年美国股市财富增长中仅有0.5%用于奢侈品消费，将为该行业带来约7%的销售增长。

今年7月1日，瑞银曾将奢侈品行业评级从"低配"上调至"基准配置"，此次进一步提升至"超配"，显示出该机构对行业前景信心的显著增强。

过去四年多时间里，全球消费者信心不足持续笼罩市场，在此期间欧洲奢侈品股票陷入区间震荡，未能呈现类似科技股的上升趋势。该机构认为，2026年可能出现突破。

（瑞银的一篮子欧洲奢侈品行业股）

Garthwaite在报告中列举了上调评级的多项理由。

首先，每股收益已回归趋势水平，此前曾高出趋势100%。其次，资本支出目前低于趋势水平，这意味着未来利润率有望改善。

从预期来看，每股收益和收入预期目前处于区间低端但正在改善。瑞银预测奢侈品行业每股收益将比市场高出5%，而市场共识仅为高出2%。该行业自2022年以来首次出现利润率改善的迹象。

估值方面，除爱马仕外的奢侈品股票市盈率相对值处于中等水平，仅略高于其正常32%的市盈率溢价。根据瑞银HOLT分析，隐含的现金流回报率和增长率相对市场仅有1.3%和1.5%的溢价，处于历史区间底部。

美国市场被视为奢侈品行业增长的重要推动力。

报告指出，奢侈品板块中四分之一的业务与美国相关。如果瑞银预测的2026年美国股市财富增长中仅有0.5%用于奢侈品消费，就将为销售额增加约7%。

黄金价格上涨带来的财富效应也不容忽视。今年以来，黄金上涨产生的财富增长是比特币损失的三倍。

此外，根据美国国会预算办公室数据，收入最高的十分之一家庭每年将从相关政策中获益1.2万美元。美国财政部长贝森特也指出，低收入消费者在2026年的前景更加光明。

美元走势对奢侈品行业至关重要。

瑞银预测第一季度后美元将走强，从统计数据看，这对美元交易敞口极高的奢侈品行业非常有利。

Garthwaite强调，高端奢侈品往往能够避开其他行业面临的颠覆性挑战，包括生成式人工智能、减肥药、政府削减医疗预算等因素的冲击。

新兴市场中产阶级的快速增长也将提振对彰显身份地位产品的需求。作为高端消费代理指标的中国澳门赌场股票今年以来表现略有跑赢大盘。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

在与杂志作家克里斯·惠普尔（Chris Whipple）进行的11次“毫无保留”的深度访谈中，怀尔斯不仅证实了白宫内部的混乱与分裂，更对总统及其核心圈子给出了堪称“炸裂”的辛辣评价。

采访中，怀尔斯将不饮酒的特朗普形容为具有“酒鬼的性格”，称美国副总统万斯是“一个十年的阴谋论者”，并直指科技亿万富翁埃隆·马斯克是“一个公开的氯胺酮（ketamine）使用者”和“古怪的家伙”。

Susie 怀尔斯，《名利场》杂志（Vanity Fair）报道截图

而这不仅是一次采访，更像是一场政治飓风的登陆。怀尔斯不仅承认了特朗普政府的“清算”行为，还揭示其政府内部在重大经济政策上的严重分歧，尤其是在曾引发市场动荡的关税问题上存在“巨大分歧”。

怀尔斯将自己的角色定位为特朗普议程的“促进者”而非约束者，即使在某些她个人并不同意的决策上，最终也会选择“上船”，因为“如果出现平局，他（特朗普）赢”。

“酒鬼型人格”与无法停止的复仇

这篇引爆舆论的报道，详细记录了怀尔斯在特朗普第二任期第一年中的观察与感受。作为特朗普复出的头号功臣，怀尔斯比任何人都更了解这位总统。她在采访中抛出了一个极具冲击力的心理侧写：“特朗普拥有‘酒鬼型人格’（alcoholic’s personality）。”

这并非指特朗普酗酒，众所周知特朗普从不喝酒，而是指一种极端的行为模式。怀尔斯将这种洞察力归结于她已故的父亲——著名体育解说员帕特·萨默罗尔（Pat Summerall），一名曾经的酗酒者。

“我是应对这种‘大人物性格’的专家，”怀尔斯直言不讳地说道，“高功能酗酒者，或者说一般的酗酒者，当他们喝酒时，性格会被无限放大。特朗普虽然不喝酒，但他就像那些人一样，持有一种‘没有任何事是他做不到’的观点。什么都行，零限制，什么都行。”

这种“酒鬼的性格”以一种“认为自己无所不能的视角”行事。

在她看来这种性格直接影响了白宫的决策风格，尤其是在对待政治敌人的问题上。怀尔斯透露，她曾试图在特朗普上任之初与他达成一项“松散协议”，即“在90天内结束所有的算旧账行为”。

但现实很骨感。当被问及这一努力是否成功时，怀尔斯承认：“这并没有发生。”她坦言，虽然特朗普并非醒来就在想复仇，但“当机会来临时，他就会去做。”

她以纽约州总检察长Letitia James为例，后者曾因商业欺诈案对特朗普处以近5亿美元的罚款。“嗯，那可能就是一次报复，”怀尔斯说。当被问及是否建议特朗普收手时，她回答：“对她不行。她拿了他五亿美元。”

视频截图，特朗普与怀尔斯

“阴谋论者”万斯与“嗑药”的马斯克

如果说对特朗普的评价还带有一丝“理解”，那么怀尔斯对特朗普左膀右臂的评价则充满了火药味。

对于副总统JD·万斯（JD Vance），怀尔斯毫不客气地揭了老底。她直言万斯“十年来一直是个阴谋论者”。对于万斯从激烈的“反特”批评者转变为特朗普的忠实盟友，怀尔斯一针见血地指出，这根本不是基于原则，而是一场赤裸裸的政治算计：“他的转变发生在他竞选参议员的时候。我认为这种转变更多是——某种程度上的政治投机。”

而对于在特朗普第二任期中权势浩大的埃隆·马斯克（Elon Musk），怀尔斯的描述更是充满了荒诞色彩。

“应对埃隆的挑战在于你得跟上他的节奏，”怀尔斯形容这位科技巨头是一个“公开的氯胺酮（ketamine）使用者”。她描述了一个令人匪夷所思的场景：马斯克白天甚至会睡在行政办公楼的睡袋里。

“他是一个非常、非常古怪的家伙（odd, odd duck），我想天才都是这样。但这（对白宫运作）真的没什么帮助，”怀尔斯说道。

最让怀尔斯感到“惊骇”（aghast）的是马斯克对美国国际开发署（USAID）的清洗。马斯克主导了大规模的裁员和机构瘫痪，甚至在社交媒体上转发关于斯大林和希特勒的惊人言论。怀尔斯对此评价道：“我觉得那是他在‘微量服用迷幻剂’（microdosing）的时候发的。”

尽管怀尔斯在随后的《纽约时报》采访中试图否认这一关于毒品的言论，称其“荒谬”，但录音带显然不会撒谎——作者惠普尔当场播放了录音，坐实了这句惊人语录。

采访还揭示了特朗普核心圈内部微妙而紧张的人际关系。怀尔斯对潜在的继任者Vance和国务卿Marco Rubio的评价形成了鲜明对比。她认为Rubio转向支持特朗普是基于原则，“他不会违背自己的原则”，而Vance的转变则更多是“政治性的”。

这种紧张关系在Vance为杂志拍照时的一个玩笑中表露无遗。据报道，Vance开玩笑说：“你把除了我之外的每个人都拍得很难看，我给你100美元。如果是Marco，我给你1000美元。”

视频截图，白宫核心圈子

政策背后的混乱与“搞砸了”的档案

除了对人的评价，怀尔斯还用大量直接引语披露了具体政策执行中的混乱。

关于震惊全球市场的关税政策，怀尔斯承认内部存在“巨大的分歧”。她回忆道：“我们曾告诉唐纳德·特朗普，‘嘿，我们今天先别谈关税。等到团队完全达成一致再说。’”但特朗普无视了建议，直接宣布了政策。结果正如怀尔斯所言：“这比我预期的要痛苦得多。”

在另一个敏感议题——爱泼斯坦（Jeffrey Epstein）档案的处理上，怀尔斯将矛头指向了司法部长帕姆·邦迪（Pam Bondi）。

“我认为她完全搞砸了（completely whiffed），”怀尔斯说道，“首先，她给了大家几本毫无内容的空文件夹（binders full of nothingness）。然后她说客户名单就在她桌上。根本没有客户名单，这该死的名单肯定不在她桌上。”

此外，她还披露了关于比尔·克林顿的调查结果。尽管特朗普多年来一直声称克林顿去过爱泼斯坦的岛屿，但怀尔斯澄清道：“没有证据……总统在那一点上搞错了。”

视频截图，特朗普与怀尔斯

“如果出现平局，那就是特朗普赢”

在混乱的中心，怀尔斯如何看待自己的角色？她明确表示，自己的任务是“促进”特朗普的愿景，而不是像她的一些前任那样去“约束”总统。

尽管有上述种种分歧和辛辣评价，怀尔斯对自己角色的定位却异常清晰——她不是来踩刹车的。

“我认为人们有一种想法，在第一届政府中很常见，即他们的目标是控制总统、影响总统，甚至操纵总统，”副总统Vance在采访中这样描述，“Susie的观点完全相反，她认为自己是一个促进者。”怀尔斯自己也说：“我不是一个纵容者。我也不是一个泼妇。我想时间会证明我是否有效。”

这种“促进者”哲学意味着，即使她个人有疑虑，最终也会服从总统的决定。

在谈到具体的决策博弈时，她坦率地承认：“有几次我被投票否决了。” 而她的总结则是这篇采访中最具标志性的一句话：“如果出现平局，那就是他（特朗普）赢。”

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据加密货币公司Dune和Keyrock发布的最新报告，Polymarket和Kalshi等平台上的月度押注金额已从2024年初的不足1亿美元飙升至今年11月的逾130亿美元。这一数据的剧变不仅凸显了巨量用户资金正加速涌入这一新兴交易场所，也反映了市场对于此类“事件合约”需求的爆发式增长。

交易量的井喷引发了资本市场的重新定价。Kalshi近期以110亿美元的估值完成巨额融资，而Polymarket也获得了约80亿美元的估值。与此同时，监管环境出现关键转折，Polymarket上月获得美国商品期货交易委员会批准在美国开展业务，这不仅赋予了该行业合法性背书，也进一步加剧了头部平台间的竞争格局。

这一板块正加速融入更广泛的金融基础设施。通过与CNN、CNBC等主流媒体及Google Finance的合作，预测市场正演变为衡量现实世界事件概率的公认工具，其日益增长的影响力及在各类公共事件中的预测能力，开始对传统的分析与统计方法构成挑战。

资本涌入与估值飙升

随着行业热度攀升，头部企业在近几个月内获得了数十亿美元的估值。

本月，Kalshi以110亿美元的估值筹集了10亿美元资金，其投资者阵容豪华，包括加密投资公司Paradigm、Sequoia、Andreessen Horowitz以及CapitalG。

与此同时，纽约证券交易所的所有者Intercontinental Exchange于10月表示，将向Polymarket投资高达20亿美元，使该公司估值达到约80亿美元。这些巨额注资显示出传统金融机构与顶级风投对预测市场作为一种新型金融衍生品交易平台的长期看好。

监管博弈与合规路径

尽管体育博彩在美国许多州被法律禁止，但预测市场平台辩称，它们提供的是受美国商品期货交易委员会（CFTC）全国性监管的金融合约，而非传统赌博。

此前在美国被禁止的Polymarket上月获得CFTC批准，可通过经纪商及直接向客户提供服务，正式进入合规市场。在2024年美国总统大选前夕，预测市场声名大噪，当时Polymarket上的押注准确预测了特朗普的决定性胜利，而传统民调则预测选情胶着，这一战绩显著提升了该行业的公众认知度。

市场格局与竞争态势

报告显示，尽管Polymarket此前在交易量上占据主导地位，但Kalshi在近几个月增长迅猛，目前两家公司的市场份额已大致相当。上个月，这两个平台上的押注总额合计约为90亿美元。

随着竞争白热化，双方均宣布了一系列与主要体育联盟及其他的合作伙伴关系，并展开了密集的营销攻势。

目前，Google Finance已开始显示基于这两个平台投注数据的概率，Kalshi更是与CNN和CNBC等媒体机构达成了深度合作，进一步扩大了其数据在主流媒体的曝光度。

多样化的押注标的

除了政治选举，经济数据和流行文化也成为热门的押注对象。报告发现，尽管Kalshi上的体育博彩远超其他类别，但Polymarket在体育和政治方面的分布更为均匀。针对经济事件的押注业务对两家公司而言均增长迅速，例如Kalshi用户目前预测美联储在1月维持利率不变的概率为80%。

此外，预测市场的触角已延伸至长尾领域：Kalshi用户正在预测最新《阿凡达》电影的烂番茄评分及本月纽约市的降雪量；Polymarket用户则在押注真人秀节目《幸存者》最新一季的获胜者，以及埃隆·马斯克本周在其X平台上的发帖次数。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据英国《金融时报》周二报道，格里芬在巴黎的一场活动中表示，“总统和即将上任的美联储主席能做出的最重要举措……是在白宫和美联储之间创造距离”，他在被问及白宫经济顾问哈塞特是否应该领导美联储时做出了上述表态。

美联储主席提名竞争已进入白热化阶段，现任主席鲍威尔的任期将于明年5月到期。哈塞特此前被视为热门候选人，但近日胜算有所下降，因为华尔街高层人士担心他对特朗普缺乏足够独立性。

格里芬的警告反映了市场对货币政策可能受到政治干预的深层担忧，这可能对美元汇率、债券市场以及通胀预期产生重大影响。

华尔街大佬集体发声，质疑哈塞特独立性

哈塞特曾在特朗普两届政府中任职，虽然他表示美联储需要在没有政治压力的情况下制定利率政策，但他周二对CNBC表示，如果总统在经济政策方面有好的想法，他会将其传达给央行的利率制定委员会。"总统是经济的资深观察者，"哈塞特说道。

摩根大通首席执行官戴蒙（Jamie Dimon）上周暗示，他认为前美联储理事沃什（Kevin Warsh）将是一个强有力的人选。沃什曾在2008年金融危机期间担任美联储与华尔街之间的沟通桥梁。

据《金融时报》此前报道，债券投资者已向财政部表达了对哈塞特获得提名的担忧。博彩市场已重新调整哈塞特的胜算，显示这位白宫经济顾问目前与沃什势均力敌。

特朗普施压降息，美联储面临政治挑战

特朗普声称两位候选人都会降息，他坚持认为利率应该降至1%，尽管通胀率仍高于央行2%的目标。美联储今年已三次降息，上周的25个基点降息将基准联邦基金利率目标区间降至3.5%至3.75%的三年低点。

在联邦公开市场委员会中，只有一位投票成员——美联储理事、特朗普盟友米兰（Stephen Miran）支持降息50个基点。

格里芬上月参加了在白宫举行的约十几位华尔街高管的专属晚宴。他表示，特朗普在最近的会议中非常关注商界领袖关于如何解决持续负担能力问题的建议，这些问题让美国选民越来越沮丧。

市场影响与政策前景

格里芬拒绝支持任何特定候选人，称他不认为“抛出”自己的选择“有助于为当前的辩论或决定增加任何内容”。他表示：“总统希望能从谁将给全球市场、美国投资公众和消费者带来最大安心的角度做出决定，确保我们能管理好美国的通胀。”

这位对冲基金创始人历来是共和党候选人的重要捐赠者，但在去年的选举中并未明确支持特朗普。他此前曾对特朗普的关税政策提出批评。

格里芬指出，“情况发生了讽刺性的逆转”，民意调查显示民主党在明年中期选举中的前景大幅改善，共和党正在为其许多政策的“促通胀”现实而苦苦挣扎。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

经过连续两天的谈判，《纽约时报》12月15日援引美国官员的说法报道称，美国、乌克兰和欧洲已就基辅的安全保障问题达成共识，相关条款参照北约成员国安全保障标准制定，各方正据此推动制定一份既能遏制未来潜在侵略行为、又能兼顾俄罗斯诉求的和平方案。

美国“政治新闻网”称，美方拟向乌方提供的安全保障，是特朗普政府向乌克兰作出的“力度最大、表述最明确的安全承诺”，但其中暗含一项最后通牒：如果乌克兰不立即接受，后续方案将不再如此慷慨。

德国总理默茨15日晚些时候在社交媒体X上称，自这场战争爆发以来，停火如今首次具备了实现的可能性。不过，俄乌双方在领土问题上仍未有丝毫愿意妥协的迹象。

乌克兰总统泽连斯基透露，“和平计划”的文件最快将在16日敲定并提交给俄方，美方在本周末前会将俄方的回应告知基辅。用美媒的话来说，“尽管会谈被描述得十分乐观，但仍有充分的理由保持谨慎”。

“开启真正和平进程的机遇”

乌克兰总统泽连斯基与美国总统特使威特科夫、特朗普总统的女婿库什纳以及乌美两国代表团12月14日抵达柏林，双方举行了两天的会谈。

据《纽约时报》报道，美方官员15日向媒体透露，围绕这项包含20点内容的“和平计划”草案，各方已就90%的分歧点达成共识或大幅缩小立场差距。这两日的会谈据称主要围绕安全保障问题展开，官员们承认，在当前战事较为激烈的顿巴斯地区，俄乌两国新边界的划定问题尚未得到解决。

俄乌边界划定这一核心议题，仍需等待两国领导人协商敲定。

特朗普15日晚些时候表示，他已与泽连斯基及多名欧洲领导人通电话，同时也称自己和普京通过电话，但并未透露通话时间。他在白宫表示：“我认为我们现在比以往任何时候都更接近达成协议，接下来就看我们能促成什么样的结果了。”

此次柏林会谈取得的进展得到了欧洲方面的肯定。《纽约时报》称，此前欧洲官员对特朗普是否愿意在乌克兰安全问题上发挥核心作用持怀疑态度，经过此次会谈，他们的看法发生了积极转变。

德国总理默茨15日称：“近几日，我们见证了强劲的外交势头，这或许是自2022年2月24日这场战争爆发以来最显著的一次。现在我们迎来了为乌克兰开启真正和平进程的机遇。”

15日晚间，欧洲多国和欧盟领导人发表声明，对特朗普推动乌克兰和平进程取得“重大进展”表示欢迎。该声明称，美国和欧盟领导人承诺携手为乌克兰提供强有力的安全保障和经济复苏支持措施。

声明提到，西方将“向乌克兰提供持续且重要的支持”，以维持和平时期80万兵力规模；组建一支“由欧洲主导、美国支持的‘乌克兰多国部队’”，在“志愿联盟”框架下由有意愿的国家出兵。但声明中未明确提及这支部队是否会驻扎在乌境内。此外，美国将牵头建立“停火监督与核查机制”，为未来可能发生的袭击进行预警。

这些措施还包括一项有法律约束力的承诺，在未来发生武装袭击时采取措施恢复和平与安全，其中可能包含出动武装部队、提供情报和后勤支持、采取经济和外交行动。欧洲领导人强烈支持乌克兰加入欧盟，同时表示将投资于乌克兰未来的繁荣，包括提供大量资源用于复苏与重建、达成互利的贸易协定，并考虑要求俄罗斯向乌克兰赔偿损失。

“各方立场仍存在分歧”

根据美国官员的说法，美国向乌克兰提供的安全保障，类似于《北大西洋公约》第五条集体防御条款，但相关协议需要美国国会参议院批准。美国“政治新闻网”15日分析认为，美方意在施压基辅，促使其接受结束战争的相关条款。

泽连斯基及多名欧洲领导人此前一直态度犹豫，因为担心俄罗斯在隔一段时间后会再次发起进攻，他们认为如果没有美国明确的安全保障，便不愿达成协议。而美方此次最新提案，似乎既是为了打消乌克兰和欧洲的上述顾虑，同时也是为了推动泽连斯基尽快采取行动。

“这份协议的核心，说到底就是要给出实打实的强力安全保障，也就是这种‘类似（北约）第五条’的保障。”一名美国高级官员对“政治新闻网”表示：“但这类保障不会一直摆在谈判桌上，只有在相关谈判顺利达成结果的前提下，才能争取到这些条件。”

《华尔街日报》15日认为，俄罗斯官员很可能对美方提供的安全保障提出异议。而即使美方这一提议有望消除乌克兰与俄罗斯签署和平协议的最大障碍之一，但更大的障碍，即领土问题，依然存在。

泽连斯基15日在新闻发布会上表示：“坦率地讲，目前各方立场仍存在分歧。不过，我相信与会同僚们已经充分了解我的个人立场。”泽连斯基曾明确表态，乌克兰绝不可能放弃那些俄方未在战场上夺取的领土，这些领土大多位于顿涅茨克地区。

美方官员透露，特朗普曾建议泽连斯基应当放弃这些领土，因为如果战事持续，乌克兰很可能在未来数月内失去这些土地。

据《乌克兰真理报》报道，当被问及如果乌克兰、美国和欧洲最终达成某种协议，克里姆林宫拒绝这些协议，他认为会发生什么时，泽连斯基15日表示，在这种情况下，美国应该对俄罗斯施加重压并扩大对乌克兰的援助。他还表示，乌克兰与美国支持在圣诞节和新年假期停火，但这取决于俄罗斯的政治意愿。

俄方：不能在领土问题上妥协

据美国广播公司16日报道，俄罗斯副外长里亚布科夫15日在接受该媒体专访时表示，他相信交战双方已“接近”通过外交手段解决乌克兰危机。“我们已做好达成一项协议的准备”，里亚布科夫还称，他希望协议可以“尽快”达成，但他重申俄方“不能以任何方式”在领土问题上作出妥协。

据俄罗斯卫星通讯社16日报道，里亚布科夫在接受美媒采访时还称：“我方不知道美国政府和基辅代表近日会谈的结果。当然，我方迫不及待地希望从美方听到更多关于哪些方案被达成的消息。

但我方绝对不会签署、不会同意北约在乌克兰境内部署和驻扎军队的任何行为。”而当被问及俄方是否会同意组成“志愿联盟”的欧洲国家的军人在乌部署时，里亚布科夫回答说：“不会。志愿联盟和北约是一样的，甚至可能更糟糕，因为他们的决策甚至可能在不经过北约标准程序的情况下作出。”

据俄新社16日报道，当被问及欧洲领导人的声明中是否包含俄方无法接受的内容时，俄罗斯总统新闻秘书佩斯科夫表示，克里姆林宫将分析欧洲领导人关于给予基辅安全保障的联合声明。

他说：“还没有看到任何文本。当我们看到它时，我们将进行分析。”在评论圣诞停战的提议时，佩斯科夫称：“我们渴望和平，但我们不想要那种给乌克兰喘息之机、使其为战争继续做准备的停火。我们希望结束这场战争，实现我们的目标，确保我们的利益，并确保欧洲未来的和平。这就是我们想要的。”

据今日俄罗斯电视台16日报道，俄政治分析家卡姆金称，俄方清楚地看到了基辅拖延冲突解决进程的所有企图。他们以临时停战为条件让自己能重新集结军队并进行重新武装，而俄罗斯主张实现全面和平。俄科学院欧洲研究所专家梅杰维奇也持类似观点，他认为欧洲与基辅企图欺骗俄罗斯，以赢得时间，但基辅政权的想法不会成功。

本文来源：环球时报

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

市场概述

美国11月非农新增就业超预期，但失业率意外升至四年高位，交易员未加大对美联储降息的押注。道指与标普连跌三日，科技股在经历了连续下跌后迎来反弹，支撑纳指收高。

特斯拉涨超3%，创历史新高。英伟达反弹0.8%。科技七巨头中，谷歌独跌0.54%、连续四个交易日下挫。Circle涨约10%。能源板块因原油拖累下跌3%。辉瑞跌3.4%，公司发布悲观的业绩指引，拖累医疗保健板块。

美债收益率普跌，10年期下挫超3基点。美元较昨日尾盘变动不大，日内一度跌0.43%。离岸人民币延续昨日强势，一度升至14个月高点7.03附近。比特币涨1.8%、日内一度触及8.8万美元。

黄金宽幅震荡，较日低一度涨近1.5%，随后回落守住4300美元一线。白银最终微跌0.5%。美油一度跌破55美元，创2021年初以来最低。

亚洲时段，AH股震荡调整，创业板跌超2%，消费、智能驾驶逆势走强，商业航天回调，恒指、恒科指跌超2%，黄金股走弱，铂钯期货续涨。

要闻

中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。

美国就业继续降温：11月非农小幅回升，但失业率创四年新高，交易员估明年降息两次。“新美联储通讯社”：非农数据不太可能显著改变美联储权衡是否再降息时的判断。

美国10月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。

美国12月Markit综合PMI创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10个月最差表现，法国意外重回扩张区间。

周四10点，特朗普将全美讲话：回顾“伟大”的一年，预告明年新政。

贝森特：预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或1月初公布、要有“开放的思维”。

哈塞特：美联储独立性非常重要，不应因候选人是特朗普朋友就取消资格。华尔街日报：特朗普料将为了遴选美联储主席而在周三面试美联储理事沃勒。

特朗普政府威胁动用“一切工具”报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准SAP、西门子等欧企。

特斯拉股价盘中创历史新高，自动驾驶乐观情绪升温。小鹏拿下L3自动驾驶路测牌照，国内第三家，与特斯拉FSD较量升级。

欧盟或放弃2035年燃油车“全面禁令”，减排目标降至90%并放行插混车销售。

折叠iPhone明年见！苹果未来两年发布路线曝光，主打手机五款变七款。

万科提议中票本金兑付展期12个月并由发行人提供相应的增信措施。

市场收报

欧美股市：标普500指数跌幅0.24%，连续第三个交易日走低，报6800.26点。道指跌幅0.62%，报48114.26点。纳指涨幅0.23%，报23111.462点。欧洲STOXX 600指数收跌0.47%，报579.80点。

A股：上证指数收报3824.81点，跌1.11%。深证成指收报12914.67点，跌1.51%。创业板指收报3071.76点，跌2.10%。

债市：美国10年期基准国债收益率跌2.54个基点，报4.1470%。两年期美债收益率跌2.28个基点，报3.4786%。

商品：COMEX黄金期货跌0.03%，报4333.70美元/盎司。WTI 1月原油期货收跌2.73%，报55.27美元/桶。布伦特2月原油期货收跌2.71%，报58.92美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中央财办：投资和消费增速明年有望恢复，房地产供给端要严控增量、盘活存量。据新华社，中央财办有关负责人表示，扩大内需是明年排在首位的重点任务。明年继续实施适度宽松的货币政策。供需两端发力稳市场。供给端要严控增量、盘活存量，鼓励收购存量商品房用于保障性住房等合理用途，加快消化库存，同时有序推动“好房子”建设。

美国就业继续降温：11月非农小幅回升，但失业率创四年新高，交易员估明年降息两次。美国劳工统计局周二同时公布10月和11月非农就业数据。数据显示，11月非农就业人口增加6.4万人，略好于市场预期，但失业率意外升至4.6%，创2021年9月以来新高，显示劳动力市场持续降温。10月就业人数大幅减少10.5万人，主要受联邦政府就业骤降拖累。报告显示，就业结构明显恶化，全职岗位大幅流失、兼职和多份工作人数激增，凸显就业“质量”走弱。

• “新美联储通讯社”点评非农：不太可能显著改变美联储权衡是否再降息时的判断。Timiraos指出，截至11月，过去六个月私营部门就业人数平均每月增加44,000人，是疫情后美国经济重启周期中六个月招聘速度最慢的一次。失业率从9月的4.44%上升至4.56%，接近多位美联储官员上周公布的预测中对年末失业率的判断。当前的招聘状况疲软到足以支持鲍威尔在最近三次FOMC会议上推动降息的立场，但尚未糟糕到必须1月再次降息。

美国10月零售销售总体持平，但核心指标大超预期支撑四季度增长。美国10月零售销售整体受到汽车销量下滑和汽油价格走低的拖累，环比持平，略低于市场预期。但剔除汽车、汽油等波动性较大项目后，核心零售指标表现明显强于预期，显示消费者在假日购物季初期支出正在加速。用于GDP计算的零售销售控制组环比大增0.8%，创下6月以来最大涨幅。

美国12月Markit综合PMI创六个月最低，价格指标大涨，就业指标疲软。标普全球（S&P Global）周二公布的数据显示，12月综合产出初值指数下滑1.2点至53；综合支付价格指数大幅上升，接近上行3点，至64.1；综合就业指数下滑1.4点，进一步接近停滞状态；制造业和服务业调查双双低于预期。

欧元区12月制造业PMI加速萎缩，德国创10个月最差表现，法国意外重回扩张区间。德国制造业成为拖累因素，产出指数跌至49.4，结束了连续九个月的增长态势。制造业PMI降至47.7，连续第二个月位于收缩区间。法国制造业出现积极信号，PMI升至50.6，创40个月新高，制造业产出指数也从11月的45.0大幅回升至49.7，为四个月高位。

周四10点，特朗普将全美讲话：回顾“伟大”的一年，预告明年新政。特朗普在社交媒体上宣布，将于美东时间周三晚9点（北京时间周四上午10点）在白宫发表全美讲话。他在帖子中写道：“这对我们的国家来说是伟大的一年，最好的还在后面。”白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示：“总统将详细介绍过去一年取得的历史性成就，并预告新年即将出台的一些政策。”

贝森特：预计明年上半年通胀大幅下降，美联储主席人选或1月初公布、要有“开放的思维”。贝森特称，本周和下周可能还有一两次美联储主席的面试，否认对新任主席独立性的质疑，称候选人沃什和哈塞特都非常有资格，强调新主席要有“开放的思维”，特别是要打破联储常有的增长导致通胀观念，驳斥哈塞特无法在联储拥有影响力的说法；预计1月最高院作出关税案裁决，警告推翻关税将危害国家安全；一季度会有1000亿至1500亿美元巨额退税，平均每个家庭可能得到1000至2000美元。

哈塞特：美联储独立性非常重要，不应因候选人是特朗普朋友就取消资格。随着美国总统特朗普已进入选择美联储主席鲍威尔继任者的最后阶段，周二，美联储主席职位的大热候选人之一、国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）表示，支持央行保持独立性；他与特朗普的关系不应成为对他不利的因素。

华尔街日报：特朗普料将为了遴选美联储主席而在周三面试美联储理事沃勒。上周，特朗普面试了前美联储理事沃什。特朗普表示，沃什与美国国家经济委员会主任哈塞特一道，是他心目中该职位的首选人选。在所有被考虑的美联储主席人选中，沃勒在《华尔街日报》10月对经济学家的调查中被评为首选，华尔街普遍对沃勒评价较高。

特朗普政府威胁动用“一切工具”报复欧盟数字税，罕见点名或瞄准SAP、西门子等欧企。美国贸易代表办公室（USTR）发帖称，若欧盟及成员国坚持通过歧视性手段继续限制、约束和阻碍美国服务商的竞争力，美国将开始使用可支配的一切工具对抗这些不合理措施，美国法律允许对国外服务收费或实施限制等行动，美方还将对“在这一领域采取欧盟式策略的其他国家”采取类似做法。

本轮AI股大崩盘——一场暴雨引发的全球股市惨案。博通，甲骨文三天跌超17%，CoreWeave六周内跌幅超60%，美股AI股大跌危机源于夏季的一场暴雨，强降雨和大风导致CoreWeave德克萨斯州丹顿市的一个大型AI数据中心集群延期约60天。CoreWeave高管的混乱表态进一步加剧了投资者恐慌。这一事件暴露出整个AI基础设施行业面临的系统性风险：狂热的建设速度与实际交付能力之间的裂痕正在扩大，而数千亿美元的估值已将乐观预期提前消化。

特斯拉股价盘中创历史新高，自动驾驶乐观情绪升温。开启“全无人测试”，特斯拉的“Robotaxi故事”进入关键验证期。

• 大摩称，特斯拉在奥斯汀启动完全无人驾驶Robotaxi测试，车内无安全员，标志商业化进入关键验证期。预计车队规模将从2025年200辆增至2035年100万辆，凭借每英里0.59美元成本优势领先行业。成功运营将为个人车辆推出无监督FSD积累数据和监管依据，预计2035年FSD渗透率达70%。

小鹏拿下L3自动驾驶路测牌照，国内第三家，与特斯拉FSD较量升级。小鹏汽车已启动常态化的L3道路测试。何小鹏此前表示，公司技术储备与演进目标已直指L4级自动驾驶，计划在2026年推出量产的软硬件都达到L4级自动驾驶水平的车型。随着智能驾驶商业化加速，小鹏与特斯拉在自动驾驶领域的直接较量将更加激烈。

欧盟或放弃2035年燃油车“全面禁令”，减排目标降至90%并放行插混车销售。这一调整方案预计将于周二正式公布，随后进入欧洲议会及成员国理事会的审议流程。若最终落地，这将被视为欧盟在“全面电动化”路线上的一次关键让步。

折叠iPhone明年见！苹果未来两年发布路线曝光，主打手机五款变七款。苹果据称将推出首款真正无折痕的折叠手机，折叠屏iPhone明年秋季亮相，展开后7.7英寸，为减薄机身采用侧边指纹Touch ID、不用3D人脸识别，铰链设计“很强”；2027年秋季将推出iPhone 20周年纪念版，采用前后曲面玻璃外壳，将实现全面屏无边框；苹果拟明年秋季发布iPhone 18 Pro和Pro Max，后年春季发布iPhone 18和18e，iPhone Air 2延至后年春季发布。

万科提议中票本金兑付展期12个月并由发行人提供相应的增信措施。万科提议本期中期票据调整后兑付时间为2026年12月15日。2026年12月15日偿付本期中期票据全部本金。本期中期票据于2025年12月15日到期的应付利息6000万元在宽限期内支付，即2025年12月22日内支付。

研报精选

“坚定持有AI赢家，别轮换”！摩根大通硬件团队：2026年“网络”增长将超越“算力”。摩根大通指出，现下美股AI相关公司的估值溢价仅为26%，而AI实际能带来60%-80%的盈利增长，因此投资者应坚持持有AI赢家股票。摩根大通认为，明年网络基础设施板块将跑赢算力，预计AI交换机收入将在2026年增长48%，远高于整体数据中心交换机行业的23%。

高盛亚洲调研：AI狂热之下供应链的真实温差。高盛调研结果显示，AI服务器需求预计在2026年继续保持强劲增长，光学网络设备需求也极为强劲，DRAM市场供应增长仍然温和，需求持续大幅超过供应。而PC和智能手机等传统终端市场增长乏力，部分细分领域甚至面临下滑压力。

高盛上调2026铜价预测，理由是“美国铜关税推迟，导致非美缺口更大”。高盛将2026年铜价预测上调至11,400美元/吨，核心逻辑在于预期美国铜关税将推迟至2027年实施，这意味着美国在2026年会继续以溢价囤积铜，从而加剧非美市场的供应短缺并主导定价。然而，当前铜价已包含极度拥挤的投机多头和对AI数据中心概念的过度乐观，若关税提前或市场情绪逆转，价格将面临显著回调风险。

出海2.0！瑞银：技术供应链优势，中国车企2030年有望占据全球1/3市场。瑞银预计，凭借电动车技术优势、日益完善的分销网络和不断提升的品牌知名度，中国车企有望在2030年占据全球汽车市场1/3的份额，较今年的1/4显著增长。比亚迪等领军企业的海外毛利率已达27.3%，远超国内市场的17.7%，显示出海外市场的强劲盈利能力。

国内宏观

近期市场的弱势意外么？中金公司刘刚认为，近期AH市场大幅回调并不意外。早在9月已提示四季度信用周期拐点向下，会约束市场上行空间。当前面临多重压力：财政政策未大举发力、经济工作会议未见新增助力、美联储鹰派降息效果有限、资金入市效应被过度外推。年底政策空窗期叠加流动性扰动，市场弱势属正常表现。

求是网发文：如何促进消费和投资良性互动？求是网发文称，近日召开的中央经济工作会议紧扣当前发展形势，将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年经济工作的首要任务。消费和投资是内需“双轮”，有效促进二者良性互动，是增强国内大循环内生动力和可靠性的应有之义，对于加快构建新发展格局意义重大。当前和今后一个时期拓展内需增长新空间，既要持续激发有潜能的消费、扩大有效益的投资，也要找准二者的结合点和发力点，促进消费和投资良性互动。

国内公司

昆仑芯即将完成股改：加速冲刺上市，2025年营收远超20亿元。昆仑芯即将完成股改，加速推进冲刺上市的步伐。一位知情人士透露，“大家都在关注，已经藏不住了，但时间表还有待确认。”据了解，这一轮股改前，昆仑芯与多家券商进行沟通后决定转向港股。随后作为大股东的百度公告称目前正就拟议分拆及对上市进行评估。百度强调若进行分拆及上市，须经相关监管审批程序，而公司并不保证分拆及上市将会进行。

历史性拐点！BNEF预警：全球光伏新增装机量或将在2026年迎来二十年首跌。彭博新能源财经警告，受政策收紧与市场饱和影响，2026年全球新增装机或同比下滑至649GW，成为有记录以来首次萎缩。需求走弱叠加产能与库存高企，产业链价格预计长期承压。行业或在深度调整后，于2027年随新市场扩张重回温和增长。

全球首个治疗药物成瘾的侵入式脑机接口产品在中国获批。国家药监局12月15日批准景昱医疗侵入式脑机接口产品，这是全球首个获批治疗成瘾类精神疾病的同类产品。该产品采用深部脑刺激技术，通过植入电极和脉冲发生器调节大脑奖赏系统，主要治疗阿片类药物重度成瘾。临床数据显示患者6个月操守率达80%，10年随访操守率为69%，未见明显不良副作用。

海外宏观

美联储下一任主席生变！沃什的政策主张：降息+缩表。尽管沃什最近主张降低利率，但他在资产负债表问题上更偏鹰派。不过德银认为“降息与缩表并行”实施前提是监管改革降低银行的储备金需求，短期内可行性存疑。市场需要密切关注新任主席能否在特朗普要求大幅降息的压力下保持独立性，以及其政策信誉的建立过程。

最能体现沃什政策主张的一场采访：通胀是美联储的一种选择。沃什在一场深度访谈中直言通胀是美联储的责任，不能归咎于外界因素。作为接替鲍威尔的热门人选，他给出的改革方案并非推倒重来，而是主张美联储需要“复兴”而非“革命”。针对高利率困境，沃什认为，可以通过缩表换取低利率空间。“如果我们让印钞机安静一点，利率其实可以更低。”

美方称“美乌在多个关键议题上形成初步共识”，报道称美方给出安全承诺。美乌柏林谈判在安全保障等核心议题上取得“重大进展”，美方提出的方案接近“北约第五条款”式机制，旨在为最终和平协议扫清障碍。谈判现已进入解决剩余领土等敏感分歧的收官阶段，相关经济重建计划也在同步讨论，若协议达成将显著影响地缘风险溢价与投资前景。

日本敲定18.3万亿日元补充预算，拟追加发债11.7万亿日元。防卫开支占GDP达2%。财政赤字扩大之际，日本央行加息“板上钉钉”，财政扩张与货币收紧背离，或加剧市场对国债承压与日元波动的担忧。

放宽汇率波动区间，米莱“如期”在阿根廷大选后开启“比索贬值”。阿根廷央行宣布从明年开始，新政策将允许比索交易区间以月度通胀率进行调整，11月通胀率为2.5%。而目前，汇率区间的月度调整率为1%。同时将启动增加外汇储备的计划，明年可能增加100亿至170亿美元储备。

海外公司

头号富二代上位了。英伟达创始人黄仁勋打破硅谷惯例，安排子女进入公司核心业务。35岁的儿子黄胜斌现任机器人产品线经理，负责GR00T等前沿项目。34岁的女儿黄敏珊现任Omniverse和机器人业务高级营销总监。两人均非技术背景，但在英伟达最具战略意义的AI机器人业务中快速晋升。

地球上造小型核反应堆“愚蠢至极”，马斯克：太阳才是“免费终极核反应堆”。“太阳是天空中一个巨大、免费的聚变反应堆。在地球上制造微型聚变反应堆是愚蠢至极的。”马斯克正在敦促企业停止为“微不足道”的反应堆项目浪费资金。而他这一观点与硅谷的投资热潮形成鲜明对比，英伟达、谷歌等科技巨头正利用AI技术加速核聚变研发。同时，美国政府已提出在2030年代初将聚变能源并网的路线图。

高频交易——为了3.2纳秒的斗争！围绕3.2纳秒的速度优势，欧洲高频交易爆发激烈争议。法国交易商指控德国Eurex纵容部分公司通过“损坏数据包”抢跑下单，三年获利数亿美元，冲击市场公平。尽管交易所否认指控并宣布系统升级，这场从毫秒迈向纳秒的高频交易“军备竞赛”，正将监管推向新的极限。

行业/概念

1、商业航天 | 据IT之家报道，国内唯一采用“不锈钢火箭 + 捕获臂回收”方案的团队宇石空间宣布，近日完成了国内首个百吨级全尺寸“筷子”捕获臂地面验证试验，标志着我国首个对标 SpaceX星舰回收模式的捕获臂全尺寸原型机正式交付，进入地面联合试验阶段。宇石空间核心产品 AS-1火箭采用不锈钢结构+液氧甲烷动力+捕获臂回收，目标将发射成本降至2万元/千克（回收后低至1万元/千克），仅为传统火箭的1/6。

点评：分析认为，中国可回收火箭技术的突破，不仅是航天产业内部的成本革命与技术升级，更是国家战略安全、高端制造升级与全球竞争格局重塑的重要支点。短期来看，将利好航天制造、新材料、卫星应用等产业链相关企业；长期来看，将推动我国从航天大国向航天强国跨越，为我国在新一轮科技革命与产业变革中抢占先机提供重要支撑。

2、大模型 | 据新浪财经报道，近日，中国电信研究院联合中科院计算所、华为昇腾、沐曦等产业伙伴，依托中国电信云网融合技术中试验证平台，成功完成业界首个面向国产算力的跨架构大模型推理技术验证。此次突破构建了基于Triton的异构大模型推理框架，实现“一套框架代码、三芯透明迁移”的核心目标，将大模型算子适配周期从“周级”压缩至“天级”，性能达到原生算子库90%。

点评：分析认为，模化商用的关键瓶颈。该技术实现同一套算子源码在英伟达、昇腾、沐曦三类芯片上无缝运行，从根源上解决多架构适配难题，为业务方提供直观、精准的选芯决策支撑。未来，通过技术创新推动国产算力从“可用”向“好用”“易用”跨越，为自主可控、多元异构的算力基础设施高质量协同发展注入强劲动力，助力我国数字经济核心产业自主化进程。

3、有色钨 | 据“中钨在线”公众号消息，钨精矿价格突破40万大关，较年初涨190.2%；APT（仲钨酸铵）价格突破60万大关，较年初涨189.1%；钨粉价格逼近千元大关，较年初涨202.3%。

点评：年关将至，市场紧张氛围浓厚。原料端停产检修消息与惜售情绪，加剧市场对供应端收紧的担忧，引发场内有限备货需求释放，刺激钨价水涨船高。但另一方面，价格持续飙升导致市场资金面压力显著，且年末企业面临回款与财务结算压力，市场接货能力与意愿明显受抑，成交多以长单和零星备货为主，整体交投谨慎。业内人士指出，今年以来钨价涨势已远超实体消费支撑，更多是由投机需求主导。随着年末资金博弈属性增强，市场不确定性进一步放大。

4、存储 | 据新浪财经报道，据全球存储三巨头之一，韩国SK海力士的一份意外曝光的内部分析文件，揭示了存储市场供需严重失衡的局面。

点评：此前包括瑞银，摩根大通，野村证券在内的国际大行均预测，DRAM短缺将持续至2027年。瑞银上周预计，DRAM供应短缺预计将持续至2027年第一季度，其中DDR内存的需求料增长20.7%，远超供应增速。NAND闪存的短缺态势则预计将持续至2026年第三季度。

研究机构认为，目前国内相关设备厂商经过长时间的发展，产品性能不断迭代，可覆盖制程以及工艺节点不断优化，已经在多个领域实现了国产替代。在AI存储需求爆发与供应链自主可控的双重驱动下，国内半导体设备与材料企业有望持续受益于这一轮超级周期，实现技术突破与市场扩张的良性循环。

5、氢能 | 12月16日，从中国能建获悉，全球最大规模绿色氢氨醇一体化项目中能建松原氢能产业园(绿色氢氨醇一体化)项目一期在吉林省松原市正式投产。项目规划分期建设300万千瓦新能源发电，80万吨绿色合成氨和绿色甲醇。项目一期投产后，建设80万千瓦新能源发电(含75万千瓦风电，5万千瓦光伏)，可年产4.5万吨绿氢，20万吨绿氨和绿色甲醇，相当于减少46万吨原油消耗，年减碳量达30万吨。

点评：广发证券认为，在政策与技术驱动下，绿氨与绿色甲醇工业应用前景广阔。绿氨作为基础化工原料，正拓展燃料属性。此外，双碳政策助力绿氨燃料发展，产量和需求有望得到大幅增长。2050年，国内绿氨占比有望超70%，绿电成本下降将推动其经济性提升。随着绿电成本下降，未来绿色甲醇有望成为脱碳重要选择。

6、猪肉 | 商务部16日发布公告，公布对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品反倾销调查的最终裁定，认定原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品存在倾销，决定自2025年12月17日起，对原产于欧盟的进口相关猪肉及猪副产品征收反倾销税。商务部新闻发言人介绍，当前，国内产业经营困难，要求保护的呼声强烈。在此背景下，商务部依法依规开展调查，广泛听取各利害关系方意见，充分保障各方权利，客观，公平，公正得出调查结论。

点评：国泰期货认为，2025年四季度政策督促与市场亏损刺激产能去化，但是，仍未见恐慌情绪。伴随亏损加剧及政策推进，未来有望初步体现去产能效果，供应总量同比转降。需求端，2026年上半年价格中枢较低，但是，恰逢季节性淡季，亏损阶段行业现金流收紧，需求弹性减弱，若恐慌底出现后，2026年下半年市场情绪回暖，博取周期反转的投机需求将得到提振，届时弹性或释放。

今日要闻前瞻

欧元区、英国11月CPI。

特朗普将全美讲话。

美联储理事沃勒、纽约联储主席威廉姆斯、亚特兰大联储主席博斯蒂克讲话。

长征十二号甲预计进行首飞。

沐曦股份正式上市。

美光科技公布财报。

美国上周EIA原油库存变动。

<全文完>

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据美东时间16日周二的两家媒体报道，谷歌的“姊妹”、Alphabet旗下自动驾驶公司Waymo正在洽谈新一轮融资，其中一家称估值接近1000亿美元，另一家称估值至少1000亿美元。无论哪个数据准确，Waymo的估值都将较去年10月的450亿美元大幅提升至少一倍多。

一家媒体称，此轮融资将由母公司Alphabet领投，并将引入外部投资者。两家媒体的报道在Waymo的融资规模上存在差异。

其中一家报道称，Waymo正寻求从外部投资者和母公司Alphabet筹集超过150亿美元，由Alphabet领投。消息人士称，Waymo及其潜在投资者曾考虑高达1100亿美元的估值，但最终融资金额和估值尚未确定。

另一家则报道相对保守，称融资规模至少为数十亿美元，可能超过100亿美元。该媒体援引知情人士消息称，确切估值尚未确定，融资预计明年年初安排。

Waymo拒绝对此置评。

估值激增反映市场地位

此轮估值飙升凸显Waymo在无人驾驶技术领域的领先地位。Waymo目前是美国无人驾驶里程、付费客户和运营许可区域最多的公司。该公司是唯一在多个城市提供完全无人驾驶服务的主要运营商，而特斯拉等竞争对手在测试或早期商业试点中仍依赖人工监督员。

从2024年10月的450亿美元估值跃升至接近1000亿美元，Waymo估值在短短数月内翻倍，反映其在自动驾驶领域的领先优势。

Waymo上周披露，其自动驾驶汽车今年已完成1400万次Robotaxi载客服务，预计到2026年底每周服务次数将达到100万次。在人工智能（AI）投资热潮中，Waymo今年并未进行大规模融资。

商业化前景与独立压力

Waymo隶属于Alphabet的“其他业务”部门，该部门由总裁Ruth Porat管理，包含多个高风险项目。这些项目面临独立运营压力，以提高Alphabet整体运营效率。

Alphabet允许Waymo引入外部资本，部分原因是为了减轻昂贵的自动驾驶业务对公司的潜在负面影响。随着公司大举投入扩充车队和进入新城市，外部融资将为其快速扩张提供资金支持。

本月初有报道称，Alphabet的CEO Sundar Pichai在11月的一次全体员工大会上表示，他认为在2027年至2028年期间，Waymo将对公司的财务业绩产生显著影响。

在自动驾驶商业化竞赛中，Waymo凭借技术优势和运营规模领先竞争对手。亚马逊旗下Zoox虽拥有专用无人驾驶车辆，但仅在拉斯维加斯和旧金山提供有限的免费试乘服务。

最近几周，Waymo发布了一系列公告，计划明年进一步拓展robotaxi业务版图。2026年，Waymo计划在达拉斯、丹佛、底特律、休斯顿、拉斯维加斯、迈阿密、纳什维尔、奥兰多、圣安东尼奥、圣地亚哥和华盛顿特区开通服务。该公司还宣布计划于2026年在伦敦推出服务，这将是Waymo首次进军海外服务区域。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据华尔街见闻，11月美国非农新增就业6.4万人，高于市场预期，但10月就业数据被大幅下修，叠加失业率升至4.6%、为2021年以来最高水平，使得“劳动力市场正在降温”这一判断更具说服力。多位机构指出，这份报告既不足以触发新一轮激进宽松，也强化了此前三次降息的合理性。

从高盛Chris Hussey对今日市场表现的分析中，我们能窥见投资者面对最新数据时的复杂心态。

一方面，10年期美国国债收益率下行3个基点，反映出投资者转向债券这一传统防御性资产；但另一方面，标普500指数成分股中表现垫底的板块——医疗保健、公用事业和房地产，恰恰也是传统意义上的防御性板块。而科技板块则成为标普500中唯一收涨的板块。

高盛分析指出，这可能仅仅是市场在消化数据过程中的正常波动，也可能折射出市场对美联储未来政策路径的持续争论——究竟还会有多少次降息，以及未来降息时点又将如何落地。

美股道指与标普指数连跌三个交易日，科技股板块在经历了连续下跌后迎来反弹，支撑纳指收高。盘中美股一度下挫，华尔街见闻提及，美国威胁动用“一切工具”报复欧盟数字税，据称准备启动301调查。

（美股基准股指日内走势）

板块层面，能源股领跌，跌幅约3%，成为指数下行的主要拖累。科技板块相对占优，特斯拉股价创历史新高，连涨三个交易日。辉瑞因发布悲观的业绩指引，股价下挫拖累医疗保健板块。

（美股行业ETF日内走势，科技及非必需消费品板块勉强收涨，能源和医疗板块则表现最差）

美债收益率普跌，10年期下挫超3基点。美元较昨日尾盘变动不大，离岸人民币延续昨日强势，一度升至十四个月高点7.03附近。加密货币反弹，比特币日内一度涨至8.8万关口。

商品方面，美元颓势稍缓背景下，黄金宽幅震荡，较日低一度涨近1.5%，随后回落守住4300美元一线。原油则因供应过剩前景，连续四个交易日下挫。美油一度跌破55美元、创2021年初以来最低水平。

周二美股三大指数涨跌互现，标普和道指连跌三个交易日。能源业ETF收跌3%，领跌美股行业ETF，标普能源板块也跌将近3%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌16.25点，跌幅0.24%，连续第三个交易日走低（期内累计下挫1.46%），报6800.26点。

• 道琼斯工业平均指数收跌302.30点，跌幅0.62%，报48114.26点。

• 纳指收涨54.049点，涨幅0.23%，报23111.462点。纳斯达克100指数收涨65.675点，涨幅0.26%，报25132.94点。

• 罗素2000指数收跌0.45%，报2519.304点。

• 恐慌指数VIX收平，报16.50。

美股行业ETF：

• 能源业ETF收跌3.05%，医疗业ETF跌1.30%，银行业ETF、区域银行ETF、半导体ETF跌0.40%-0.27%，可选消费ETF则收涨0.16%。

（12月16日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.49%，报204.82点，日内出现五波V形反转行情。

• 特斯拉收涨3.07%，报489.88美元，突破2024年12月17日所创收盘历史最高位479.86美元，收盘前五分钟内刷新盘中历史高位至491.50美元。

• Meta涨1.49%，英伟达涨0.81%，微软、苹果、亚马逊至多涨0.33%，谷歌A则收跌0.54%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌0.46%，报6958.438点。

• AMD涨0.77%，台积电跌0.30%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌0.34%，报7556.33点。

• 热门中概股里，网易、百胜中国、拼多多收跌超1%，蔚来涨0.6%，小鹏涨1.1%，文远知行涨2.8%，小马智行涨7.8%。

其他个股：

• 礼来跌0.74%，伯克希尔哈撒韦B类股跌1.29%。

• 甲骨文收涨2.02%，奈飞、博通、Salesforce至多涨0.85%，Adobe跌0.93%，高通跌1.75%。

欧元区蓝筹股指收跌0.6%，军工股RHM跌超4.5%，和拜耳、阿斯麦领跌一众成分股。德国股指收跌超0.6%，荷兰股市跌超1.1%，意大利银行板块涨0.2%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.47%，报579.80点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.60%，报5717.83点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.63%，报24076.87点。

• 法国CAC 40指数收跌0.23%，报8106.16点。

• 英国富时100指数收跌0.68%，报9684.79点。

  （12月16日 欧美主要股指表现）

欧洲个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国莱茵金属RHM收跌4.54%，拜耳跌2.62%，阿斯麦控股跌2.41%跌幅第三大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Abivax股份收跌9.69%，英德拉信息技术跌5.40%。

美债收益率普跌，10年期下挫超3基点。德债收益率于美国非农就业报告发布后出现一波冲高回落行情，投资者关注PMI数据、等候通胀数据。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌2.54个基点，报4.1470%。

• 两年期美债收益率跌2.28个基点，报3.4786%，日内交投于3.5079%-3.4494%区间。

  （美国主要期限国债收益率下跌）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌0.8个基点，报2.845%，日内交投于2.869%-2.838%区间。

• 英国10年期国债收益率涨2.2个基点，报4.518%。

• 法国10年期国债收益率跌1.3个基点，报3.552%。

美元较昨日尾盘变动不大，日内一度跌0.43%。离岸人民币延续昨日强势，一度升至14个月高点7.03附近。比特币涨1.8%、日内一度触及8.8万美元。

美元：

• 纽约尾盘，ICE跌0.21%，报98.104点，日内交投区间为98.320-97.869点。

• 彭博美元指数跌0.13%，报1204.43点，日内交投区间为1206.58-1201.94点。

  （彭博美元指数回测10月份跳空缺口后反弹）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.04%，报1.1757。英镑兑美元涨0.37%，报1.3426，美元兑瑞郎跌0.19%，报0.7947。

• 商品货币对中，澳元兑美元跌0.09%，纽元兑美元涨0.15%，美元兑加元跌0.14%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元跌0.36%，报154.67日元，日内交投区间为155.25-154.40日元。

• 欧元兑日元跌0.33%，英镑兑日元大致持平。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报7.0363元，较周一纽约尾盘跌70点，日内整体交投于7.0440-7.0315元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，CME比特币期货BTC主力合约较周一纽约尾盘涨2.46%，报88100美元。

（比特币价格震荡上行）

• CME以太币期货DCR主力合约涨0.82%，报2959美元。

国际油价收跌2.7%，布油失守60美元整数位心理关口。美油一度跌破55美元，创2021年初以来最低。

原油：

• WTI 1月原油期货收跌1.55美元，跌幅将近2.73%，报55.27美元/桶。

（WTI原油期货下挫至2021年初俄乌冲突前水平）

• 布伦特2月原油期货收跌1.64美元，跌幅将近2.71%，报58.92美元/桶。

天然气：

• NYMEX 1月天然气期货收跌3.14%，报3.8860美元/百万英热单位。

黄金宽幅震荡，较日低一度涨近1.5%，随后回落守住4300美元一线。白银最终微跌0.5%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌0.03%，报4303.69美元/盎司。

（现货黄金价格宽幅震荡）

• COMEX黄金期货跌0.03%，报4333.70美元/盎司，日内交投于4297.40-4367.90美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌0.47%，报63.7843美元/盎司。

• COMEX白银期货涨0.36%，报63.815美元/盎司，13:30也曾刷新日低至62.115美元。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌0.89%，报5.3640美元/磅，走势与现货白银类似。

• 现货铂金涨2.99%，现货钯金涨2.21%。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美东时间16日周二，媒体称知情人士透露，华纳兄弟探索（下称“华纳”）计划拒绝派拉蒙（Paramount Skydance）上周提出的收购要约，主要原因是对派拉蒙的融资安排和其他交易条款存在担忧。华纳董事会经过审议后认为，公司与奈飞的现有协议在价值、确定性和条款方面都优于派拉蒙的提案。

华纳据悉最早可能本周三提交对派拉蒙要约收购的回应。这一决定将给派拉蒙CEO埃里森（David Ellison）的截胡计划画上休止符。

派拉蒙和华纳的公司代表均拒绝就上述消息置评。传出消息后，华纳股价周二盘后小幅下跌，派拉蒙股价盘后跌幅扩大到1%以上。

这场收购战始于12月5日奈飞与华纳兄弟达成的交易。奈飞同意以每股27.75美元、总价约830亿美元（含债务）收购华纳的制作室、流媒体业务和HBO。华纳计划在交易完成前将CNN和TNT等有线电视网络分拆给股东。三天后，派拉蒙直接向股东发起敌意收购，提出以每股30美元、含债务总价超1080亿美元收购华纳全部资产。

本周二媒体提到，知情人士称，华纳董事会主要担忧派拉蒙提出的融资结构。派拉蒙的大部分股权融资由管理派拉蒙CEO埃里森（David Ellison）之父——甲骨文创始人埃里森（Larry Ellison）财富的信托支持。由于这是一个可撤销信托，资产可随时被取出，华纳方面担心一旦发生这种情况可能无法追索。

华纳董事会还担心，在等待监管批准的一年或更长时间内，公司开展业务的能力将受限。知情者称，派拉蒙没有给予华纳足够的灵活性运营业务或管理资产负债表。

派拉蒙在上周的一份文件中表示，已解决华纳关于再融资债务灵活性的担忧，以及由埃里森家族担保的50亿美元分手费问题。派拉蒙还根据华纳的要求调整了竞标条款，包括撤回来自腾讯的10亿美元融资，以避免引发美国监管机构的担忧。

派拉蒙在公开要约中强调，其每股30美元的报价并非“最佳和最终”报价，暗示仍有提价空间。华纳股价目前报29.109美元，显示部分投资者预期公司可能获得更高报价。

派拉蒙此前表示，其全现金报价比奈飞的交易多提供176亿美元现金给股东，且获得监管批准的可能性更高。派拉蒙的报价相当于华纳未受影响股价的139%溢价，并寻求收购华纳全部资产，而非仅流媒体和制作室业务。

根据华纳与奈飞的协议，华纳不得主动寻求其他竞购方案，但可接受主动送上门的提案。如果出现更优提案，华纳须给予奈飞匹配机会以维持现有交易。知情人士称，尽管尚未做出最终决定且情况仍在变化中，但华纳董事会倾向于维持与奈飞的协议。

派拉蒙加入华纳收购战发生在特朗普对奈飞交易表达反垄断担忧之后。特朗普本月7日表示：“这需要经过一个流程，我们会看看会发生什么。但这（交易）涉及很大的市场份额，可能是个问题。”

自9月传出收购华纳的消息以来，奈飞市值已蒸发约1000亿美元。如果华纳最终选择派拉蒙的更高报价，奈飞将获得28亿美元的交易终止费，同时可避免复杂的监管审查。华纳董事会必须在12月22日前对派拉蒙提案做出正式回应。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周二，原油延续上周四以来的颓势，日内跌幅约2.6%，连续四个交易日下挫、累跌超6%。布油价格接连跌破60和59美元关口，美油则一度跌破55美元、创2021年初以来最低水平。

（布油、美油相继跌破关键支撑价位）

资金管理公司上周将布油净多头敞口削减至10月底以来最低水平，商品交易顾问(CTA)群体明显偏向看跌，趋势跟踪者基本处于最大空头状态。WTI原油次月隐含波动率跌至4月以来最低水平，偏度显示明确的看跌期权偏向。

基本面来看，随着停火预期升温，市场对俄罗斯石油出口中断的担忧大幅减弱，而此时全球原油库存已处于供应过剩状态。

Rystad Energy地缘政治分析主管Jorge Leon表示，如果达成协议，将大幅降低俄罗斯供应近期中断的风险，并允许目前储存在水上的大量俄罗斯石油重返市场。

此前华尔街见闻提及，据石油分析公司Vortexa数据，目前有14亿桶原油"飘在海上"。

俄乌停火预期升温，中断担忧大幅减弱

地缘政治风险正从支撑油价的因素转为拖累因素。

据央视新闻报道，当地时间12月15日，美国总统特朗普表示，当日他与欧洲领导人进行了“非常好的对话”，其中许多对话涉及俄乌冲突，他们对此进行了长时间讨论，事情“似乎进展顺利”。

报道称，特朗普表示，他与乌克兰总统泽连斯基，以及德国、意大利、芬兰、法国、英国、波兰、挪威、丹麦、荷兰及北约的领导人进行了非常长时间且非常好的交谈。特朗普认为，现在比以往任何时候都更接近达成实现俄乌和平的“和平协议”。

俄乌停火谈判的最新进展让交易员得以顺势做空原油。尽管乌克兰仍在打击俄罗斯炼油设施和里海地区资产，黑海航运依然面临风险，特朗普政府还扣押了一艘委内瑞拉超级油轮，但价格走势明确显示——每当传出和谈乐观消息时，原油都会承受下行压力。

原油库存高企，和平协议或加剧供应过剩

在供应层面，美国能源信息署(EIA)和国际能源署(IEA)都警告称市场面临前所未有的供应过剩，全球库存达到四年来最高水平。

Jorge Leon在给客户的报告中表示，如果达成协议，乌克兰对石油基础设施的袭击和美国对俄罗斯石油公司的制裁可能会相对迅速地解除。

Leon还表示，美国对俄罗斯制裁的结束也将改变OPEC+的激励机制。该组织可能会在最近暂停增产策略后，恢复通过提高产量来夺回市场份额的战略。

最新美国数据进一步印证了供应过剩的担忧。全国商业原油库存减少180万桶，但降幅远小于预期。库欣地区库存一个月来首次上升，尽管炼厂开工率处于2018年以来同期最强水平。

裂解价差同样反映了供应充裕的状况。3-2-1裂解价差跌至2月以来最低水平，汽油和柴油利润率均出现回落，表明炼油系统在年底前供应充足，而非争抢原油。

今年美国原油已累计下跌超25%，创下自2018年以来最差表现，布伦特原油下跌逾23%，为2020年以来最糟糕的年度表现。

需求疲软拖累市场情绪

需求方面，没有迹象表明任何因素能够缓解供应过剩局面。

美国汽油需求在年底前走弱，目前较去年同期低1.3%。馏分油需求因寒冷天气取暖需求跳升，重新回到2024年水平之上，航空燃油也从停工相关的低迷中恢复，但这些局部亮点未能阻止裂解价差走低或库存维持在舒适水平。

在全球范围内，中国11月表观石油需求同比增长4.5%，但中东现货市场正在走弱。Murban原油相对布伦特的溢价收窄至10月初以来最低水平，向中国买家销售的原油大幅折价。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

随着美国总统特朗普已进入选择美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）继任者的最后阶段，哈塞特在接受媒体采访时回避了对自己候选资格的直接回应，但表示在这一职位上，推动形成共识至关重要：

美联储的独立性真的、真的非常重要，联邦公开市场委员会（FOMC）其他成员的声音也同样重要。因此，推动利率变动的方式，必须是基于事实和数据形成的共识。

在上周之前，哈塞特一直被视为接替鲍威尔的最有力人选。不过，特朗普上周表示，在他与前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）于上周三进行面谈后，沃什也已跃升为最有竞争力的候选人之一。

本周二，华尔街日报又报道称，特朗普料将为了遴选美联储主席而在周三面试美联储理事沃勒。

近几天来，围绕哈塞特出现了一些反对声音。媒体援引消息人士称，总统的顾问们担心，外界会认为哈塞特与特朗普关系过于密切，可能更倾向于执行总统意志，而不是依据美联储“稳定物价和充分就业”的双重使命来制定利率政策。

对此，哈塞特表示，他与特朗普的关系不应成为对他不利的因素：

因为一个人与总统关系密切、并且曾与总统合作良好，就认为他不适合这个职位，我认为这是总统所不认同的观点。

尽管特朗普任命了鲍威尔，但他一直是这位美联储主席的持续批评者。

特朗普一直要求大幅降息，即便联邦公开市场委员会自9月以来已连续三次降息、累计幅度达75个基点，他仍然不满意。特朗普任命的9月上任的美联储理事史蒂芬·米兰（Stephen Miran）在上述每一次降息表决中都投了反对票，主张一次性降息50个基点。

特朗普曾主张，美联储在作出利率决策时应当征询总统意见。

哈塞特再次强调了在美联储内部建立共识的重要性：

推动利率变动的方式，就是基于事实和数据形成共识。如果判断错了，就解释原因并加以纠正，这样事情才能向前推进。当然，总统是一位经验丰富的经济观察者，如果他提出了一个很好的观点，我相信其他人也会认可。

主导遴选流程的财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）周二上午表示，最终决定很可能将在明年1月初公布。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

周二特斯拉涨势不歇，连续第三个交易日收涨，涨幅达3%，报489.8美元、突破2024年12月18日的历史高点488.54美元，总市值超1.6万亿美元。

上周五特斯拉股价开启涨势以来，已经累计上涨9.33%。而自4月初因特朗普关税攻势引发的市场动荡触及低点后，特斯拉股价累涨逾一倍。

(特斯拉今年股价走势)

对这家电动汽车制造商而言，这是一次艰难的复苏。Hargreaves Lansdown高级股票分析师Matt Britzman指出：

投资者需要记住，虽然强劲的基本面业务仍有作用，但这已不是主要驱动力。特斯拉股价的交易更多基于情绪而非基本面，支撑其万亿美元估值的是AI叙事。

不过仍有分析师预计公司销售业绩将在后续大幅放缓，部分行业领袖和投资者批评该股"估值过高"。BCA Research首席美国股票策略师Irene Tunkel表示：

在我看来，特斯拉处于泡沫区域。

特斯拉今年的基本面疲弱。

华尔街见闻提及，公司10月发布的第三季度业绩令投资者失望，不断上升的成本削弱了创纪录的汽车销量表现。

销量激增主要因为消费者抢购，他们赶在9月底美国联邦电动汽车7500美元税收抵免政策到期前下单。

分析师预计公司销售将在后续时期大幅放缓。福特CEO Jim Farley表示，由于特朗普政府政策倾向燃油车，电动汽车在美国市场的份额将从约10%暴跌至约5%。

知名投资者Michael Burry本月早些时候批评该股"估值过高"。

今年早些时候，马斯克的政治举动引发了人们的担忧，认为他对经营这家汽车制造商的兴趣可能正在减弱。该公司试图通过推出更便宜的热门车型来刺激销售，但这一举措也遭到了质疑。

这些担忧，再加上特朗普的关税政策以及马斯克曾公开与总统决裂，都给该公司的股价带来了压力，到4月份，其股价较12月份的高点下跌了多达50%。

此后特斯拉股价上演了惊人逆转，再次展现了马斯克驱动投资者情绪的能力。

马斯克试图将这家电动汽车制造商重新定位为机器人和AI巨头，这一举动被部分人视为富有远见，也有人认为是对核心业务的分心。

这一转向恰逢AI热潮席卷市场，推动从科技巨头谷歌到甲骨文等股票创下新高。

交易员目前正买入马斯克兜售的愿景，并对特斯拉的AI努力日益看涨。11月，特斯拉投资者批准了首席执行官的万亿美元薪酬方案，表明他们对马斯克愿景的信心。

Wedbush的Dan Ives在9月26日将目标价从500美元上调至600美元的华尔街最高水平，称该公司可能成为AI领域的"游戏规则改变者"。

BCA Research美国股票首席策略师Irene Tunkel表示：

在我看来，特斯拉仍是散户投资者的宠儿，也是已经过热的股市中非理性繁荣的一个例子。我认为特斯拉处于泡沫区域。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

当地时间周二，特朗普在社交媒体上宣布，将于美东时间周三晚9点（北京时间周四上午10点）在白宫发表讲话。特朗普在社交媒体帖子中写道：

我期待'见到'你们。这对我们的国家来说是伟大的一年，最好的还在后面。

白宫新闻秘书Karoline Leavitt在接受媒体采访时表示：

总统将详细介绍过去一年取得的历史性成就，并预告新年即将出台的一些政策。

近期特朗普在关键议题上的支持率正在下滑，经济指标也亮起预警信号。据一项12月民调显示，自3月以来，民众对总统在经济和移民问题上处理方式的认可度下降了近10个百分点。

分析认为，这场全美讲话将为特朗普提供在中期选举前重振支持率的机会。美国共和党将在明年11月的选举中努力保住对国会的控制权，届时投票将检验特朗普的政治影响力，并决定其未来立法议程能否继续推进。

经济问题已成为特朗普面临的主要挑战。

工资增长放缓和家庭成本上升等经济预警信号显现，让民众对生活负担能力的担忧成为选民关注的核心议题。

政治对手抓住特朗普征收关税的政策做文章，认为这正是导致消费价格上涨和通胀的罪魁祸首。

上周，特朗普在宾夕法尼亚州波科诺山区举行了集会式活动，启动国内巡回造势，旨在回应美国民众面临的经济压力。

近几周来，特朗普试图通过公布旨在降低成本的政策来缓解这些担忧，并为受低农产品价格和关税政策影响的农民提供援助。

医疗保健问题构成了特别挑战。数百万享受补贴的美国人将在年底面临补贴到期，预计医疗成本将上涨，共和党在解释这一问题上面临艰巨任务。

任内重塑美国经济与安全格局

特朗普重返白宫近一年来，着力重塑美国的经济和国家安全关系。

他对贸易伙伴和关键行业征收关税，并与欧盟和北约等盟友在国防开支、移民、文化议题以及如何结束俄乌冲突产生分歧。

在美国，特朗普测试着行政权力的边界，通过削减美国联邦政府人员规模和大幅削减保守派长期批评的项目资金来重塑联邦政府。

他还努力兑现竞选承诺，对非法移民实施大规模驱逐，并收紧合法入境途径。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据美东时间16日周二的报道，到2027年秋季，苹果将推出至少七款新iPhone机型，较目前的五款大幅增加，这是苹果在智能手机设计上的最大胆尝试之一。

这轮iPhone的核心新品是苹果首款折叠屏iPhone，预计将于2026年秋季发布。媒体援引多位直接参与相关项目的人士称，这款折叠设备展开后的宽度将大于高度，呈现类似小型iPad的外观。发布折叠手机一年后，2027年秋季，苹果还计划推出iPhone 20周年纪念版，采用前后曲面玻璃外壳，呈现真正的全面屏无边框设计，屏幕将延伸至设备边缘，消除传统黑色边框，。

产品线扩张正值苹果寻求提振其最重要业务之际。iPhone业务占苹果总收入近一半，但近年来增长停滞，消费者换机周期延长。在截至今年9月27日的苹果上一财年，iPhone的年度销售额同比增长4%至2090亿美元，部分得益于iPhone 17系列的设计升级。

苹果发言人拒绝对上述消息置评，但股市投资者迅速回应。消息传出后，周二早盘刷新日低时跌超0.8%的苹果股价在午盘之初曾转涨，后很快重回跌势，未到尾盘又转涨，最终惊险收涨近0.2%，暂别周一刷新的11月21日以来收盘低位。

据本周二的消息，苹果首款折叠屏设备正按计划推进，内部代号为V68，预计于2026年秋季发布。媒体称这是苹果迄今最复杂的手机项目之一。此前报道称，为确保按时交付，苹果今年早些时候推迟了原计划同期发布的折叠屏iPad，将工程师调配至折叠屏iPhone项目。

与三星和谷歌的折叠屏手机不同，苹果产品在横向展开时的宽高比将类似于苹果最大尺寸iPad。折叠状态下，外屏尺寸约为5.3英寸，展开后内屏可达7.7英寸。与iPhone 18 Pro系列一样，自拍摄像头将嵌入设备左上角，配备光线、距离等传感器。

折叠屏iPhone采用复杂的多层显示材料，由康宁和德国肖特等特种玻璃公司提供材料，后者已为三星折叠屏手机供货。蓝思科技和伯恩光学等苹果供应商负责不同部分的生产。直接参与项目的人士表示，显示屏生产目前存在较高缺陷率，但这在现阶段属于正常现象。苹果长期组装合作伙伴富士康正在其中国观澜工厂主导试产。

该设备的商业前景面临几个限制因素。苹果可能采取高端定价策略，如同三星和谷歌对折叠屏产品的定价。外屏尺寸小于iPhone Mini的5.4英寸，可能限制其吸引力。不过，参与项目的人士提醒，显示屏尺寸仍可能调整。

据其他媒体报道，苹果最雄心勃勃的目标是消除现有折叠屏设备普遍存在的可见折痕。报道称这款设备被设计为市场首款真正无折痕的折叠屏手机，采用包含液态金属组件和定制应力分配系统的复杂铰链设计。

本周一有消息称，折叠屏iPhone将采用侧边指纹Touch ID，不使用3D人脸识别和3D超声波指纹，均为减薄机身考虑，铰链设计“很强”。

据周二报道，苹果还计划2026年秋季发布的iPhone 18 Pro和Pro Max，内部代号V63和V64，这两款机型将把Face ID传感器置于显示屏下方，采用加拿大公司OTI Lumionics提供的材料。这将消除自2022年以来出现在iPhone显示屏顶部的黑色椭圆区域，自拍摄像头将移至显示屏左上角。

OTI Lumionics对以上消息谢绝置评。

这些机型的背部摄像头将新增机械光圈或光圈叶片，可控制进入镜头的光量。这将支持新的相机图像传感器，在夜间捕捉更多光线的同时避免白天照片过曝。设备外观将与iPhone 17 Pro系列相似。

苹果还计划采用台积电的新型芯片封装技术，将内存芯片更靠近iPhone核心处理器。这种名为晶圆级多芯片模块（WMCM）的封装技术可支持更先进的AI功能，无需依赖云端服务器即可快速响应用户命令。云端AI通常对用户而言速度较慢，对苹果的运营成本也更高。

苹果计划在2026年春季发布iPhone 17e（内部代号V159），这是iPhone 16e的渐进式升级。据周二报道，iPhone 17e将配备玻璃后盖以支持无线充电，这是消费者在iPhone 16e上最怀念的功能之一。该手机将搭载苹果最新自研调制解调器C1X。

这一系列产品扩张反映了苹果覆盖更广泛消费预算的策略。公司多年来稳步扩大产品阵容，以应对换机周期延长导致的增长停滞。通过增加折叠屏等创新形态和更多价格档位的机型，苹果试图在其最重要的业务线上重新激活增长动力。

苹果计划2027年春季发布iPhone 18（内部代号V67），这在发布策略上具有突破性意义。周二的报道称，这将是苹果首次在春季发布全新基础款机型，比同代Pro机型晚至少半年。在制造层面，苹果将尝试由富士康在印度班加罗尔工厂率先量产，然后再在中国生产。

该机型的功能升级较为有限，甚至可能是倒退。例如，苹果计划移除设备右下边缘拍摄按钮的触觉反馈和触摸感应功能，该按钮允许用户在不触碰屏幕的情况下拍照和录像。这可能为苹果带来成本节省。

同期发布的还有iPhone 18e（内部代号V69），这是新款预算机型，将配备无线充电功能。苹果同样将尝试先在班加罗尔量产，再在中国复制生产。

苹果计划2027年秋季发布的iPhone 20（内部代号V72）将配合iPhone推出20周年纪念。

据周二报道，该设备前后及四边均采用曲面玻璃外壳，屏幕将消除智能手机显示屏边缘通常出现的黑色边框。金属边框仅保留设备边缘中点位置的窄条，按钮位于该处。苹果计划将自拍摄像头置于显示屏下方，使其成为首款实现全面屏且无任何开孔的iPhone。目前尚不清楚显示屏本身是否会沿边缘弯曲。

据本周其他报道，苹果将分阶段部署全面屏技术。屏下Face ID将率先在iPhone 18 Pro上实现，屏下自拍摄像头在折叠屏iPhone上首次亮相，然后这两项技术将在20周年纪念版iPhone上融合。据称苹果已研发出业界首款2400万像素屏下摄像头用于折叠屏内屏，配备六片塑料镜片，光透射率和图像质量较现有设计大幅提升。

iPhone Air 2延至2027年春季发布

内部代号为V62的第二代iPhone Air、暂定名iPhone Air 2预计将推迟到2027年春季发布。

媒体称，苹果去年夏季开始与制造商合作研发iPhone Air 2，目标是在2026年秋季与 iPhone Pro 和新款折叠屏手机一同发布。然而，直接参与苹果及其供应商研发的人士透露，苹果上个月突然取消了试生产。

由于第一代iPhone Air 销量不佳，苹果决定重新设计这款产品。苹果正在考虑增加第二个摄像头并降低零售价格，以提升其对消费者的吸引力。中国立讯精密在昆山的工厂牵头进行试生产，预计最早将于明年3月重启试产。

最近媒体获得的iOS 26早期版本显示，苹果正在开发多款其他产品。AirTag 2代号为B589，新一代Apple Studio Display代号为J427和J527，新款Apple TV代号为J355。智能家居产品线包括两个家庭中枢变体（J490和J491），分别为带底座和壁挂版本，以及代号J229的未知家居配件和桌面机器人J595。HomePod mini 2代号为B525。

可穿戴设备方面，苹果正在开发更轻便廉价的Vision Air头显（N100）、更便宜的Vision Pro（N109）以及AI智能眼镜（N401），后者被视为Meta Ray-Bans的竞争产品。Apple Watch Series 12（N237和N238）和Apple Watch Ultra 4（N240）也在开发中。

Mac产品线包括搭载A18 Pro的低成本MacBook（J700）、M5和M6系列芯片的MacBook Pro和MacBook Air多个机型，以及M5 Mac Studio和Mac mini。iPad方面，M4 iPad Air 11英寸和13英寸版本以及iPad 12均在开发中。这些设备部分将于2026年早些时候发布，其他产品将在2026年底及之后陆续推出。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月16日，据彭博社援引知情人士透露，瑞幸咖啡及其投资方Centurium Capital还在评估其他收购目标，包括私募股权公司PAG投资的% Arabica在华业务运营商。

据报道，知情人士称，瑞幸和Centurium Capital此前也曾考虑过可口可乐旗下的Costa咖啡，但不太可能推进该交易。

报道指出相关讨论仍处于早期阶段，可能不会形成最终报价。这一潜在收购动作正值瑞幸咖啡快速扩张之际，该公司已在门店数量上超越星巴克成为中国最大咖啡连锁品牌。

成立于2017年的瑞幸咖啡凭借数千家门店提供低价咖啡及椰云拿铁、生酪拿铁等定制化饮品，实现了快速增长。

在门店数量上，瑞幸已超越星巴克在华门店数。11月华尔街见闻提及，星巴克已决定将其在华业务的多数股权出售给博裕资本。

财务数据显示，瑞幸已走出2020年因财务造假丑闻而从纳斯达克退市的阴影。

截至9月的季度，瑞幸净收入达21亿美元，同比增长50%，净利润约1.8亿美元。该季度公司净增3008家新店，其中包括新加坡5家、马来西亚21家和美国3家，使其全球门店总数达到29214家。

据路透社本月报道，雀巢已委托摩根士丹利评估Blue Bottle的未来发展方案。

Blue Bottle成立于2002年的美国加州，雀巢于2017年投资该公司。当时雀巢以约4.25亿美元收购了68%的股权。

除美国外，Blue Bottle在中国大陆、中国香港、日本、新加坡和韩国均设有门店。

% Arabica则成立于2013年，在亚洲和中东设有门店，并在欧洲和美洲拥有部分店面。根据该公司网站显示，其门店主要集中在中国大陆，拥有超过80家门店。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

上周，特朗普面试了前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）。特朗普表示，沃什与美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）一道，是他心目中该职位的首选人选。

沃勒是在特朗普任内被提名进入美联储理事会，并于2020年特朗普任期末获得参议院确认的。今年以来，他已成为美联储内部推动降息的主要倡导者之一。美联储在最近三次会议上每次均降息25个基点。沃勒曾在7月投票反对维持利率不变，主张降息；那也是美联储最近几次会议以来最后一次利率决议上按兵不动。

在所有被考虑的美联储主席人选中，沃勒在《华尔街日报》10月对经济学家的调查中被评为首选。

华尔街普遍对沃勒评价较高，原因在于他今年就降息提出了一些逻辑最为自洽、理论基础最扎实的论证，并被视为有能力在美联储内部存在分歧的情况下推动共识。他关于降息的若干观点已被美联储主席鲍威尔采纳；鲍威尔近期面临来自其他美联储官员、尤其是更担忧通胀风险者的罕见而广泛的内部反对。

但沃勒被认为胜选希望不大。一方面是因为他不像沃什和哈塞特那样与特朗普有私人关系，另一方面是因为一些接近特朗普的人对沃勒在2024年9月投票支持一次性降息50个基点（发生在特朗普成为总统之前）感到不满，认为这一举动缺乏忠诚度。

特朗普至今仍对自己2017年任命鲍威尔为美联储主席的决定极为不满。他上周在接受《华尔街日报》采访时表示，这一次他希望更加谨慎，因为当年是时任美国财长史蒂文·姆努钦给了他一个“错误的建议”。

沃勒计划于周三上午在纽约就经济前景发表讲话。

美国财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）周二表示，特朗普很可能在明年1月初宣布最终决定，并将在本周和下周面试一到两名候选人。“一切都按总统自己的节奏来。他一直非常、非常谨慎。”

贝森特还透露了特朗普的面试风格，称总统会就候选人对美联储政策、央行架构以及经济未来路径的看法进行直接提问。“在其中一次面试中，总统一如既往地以他独有的方式，把问题追溯到最基本的原则，”贝森特说，并回忆特朗普曾质疑美联储为何雇用了如此多的博士级经济学家。“这个问题并没有得到一个好的答案，”贝森特补充道。

贝森特形容沃什和哈塞特“都非常、非常合格”。在回应近期关于哈塞特与特朗普关系过于密切、可能影响其独立性的批评时，他指出，历史上也有多位曾在白宫任职的官员出任过美联储主席。“凯文·哈塞特是一位资历极其扎实、背景出色的经济学博士，”贝森特说。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

有“新美联储通讯社”之称的知名财经记者Nick Timiraos最新撰文称，周二公布的非农就业数据不太可能显著改变美联储在权衡是否继续降息时的判断。Timiraos指出：

当前的招聘状况疲软到足以支持美联储主席鲍威尔在最近三次FOMC会议上推动降息的立场，但尚未糟糕到必须在1月再次降息，尤其是在联邦政府停摆影响了数据收集的情况下。

失业率在11月从9月的4.44%上升至4.56%，这一水平接近多位美联储官员在上周公布的预测中对年末失业率的判断。

Timiraos认为，将于1月初发布的12月就业报告应当具有更重要的参考价值，并提供鲍威尔所强调的更“干净”的数据读数。如果失业率整体保持稳定，美联储官员们可能会安心暂停降息；若失业率进一步上升，则可能考验他们的耐心。

私营部门招聘出现企稳迹象，三个月平均新增就业升至7.5万人，高于8月前一段时间1.3万人的低点。这大致正是美联储官员所希望看到的情况。鲍威尔上周表示，近期的降息应当使政策处于中性立场，从而使失业率“保持稳定，或最多再上升一到两个十分点”。

根据芝商所（CME Group）的数据，周二的非农报告公布后，1月降息的市场预期几乎未变，仍在约25%左右。

Timiraos指出，在缺乏持续招聘疲弱的证据情况下，再次降息可能会加深与反对上周降息决定的官员之间的分歧；这些美联储官员们希望看到更明确的证据表明通胀正在回落至美联储2%的目标。

Timiraos援引鲍威尔近期讲话：

近期的就业数据修订显示，非农就业报告可能每月高估约6万个岗位，这意味着自5月以来的月度就业增幅可能持平甚至为负。他称劳动力市场存在“显著的下行风险”。

鲍威尔暗示，美联储官员们并不急于再次降息，称当前的政策立场“处于良好位置”。但他随后也警告说：“如果出现就业创造为负的情况，我们就必须非常密切地关注，并确保我们的政策不会对就业形成额外压制。”

同日，Timiraos在X平台上对最新的非农数据进行了详细分析。他指出：

• 私营部门就业方面，10月和11月分别新增5.2万人和6.9万人。
• 受政府效率部门DOGE/关键节点式延后裁员的影响，总就业的三个月新增人数在10月降至-8,000人，11月反弹至+22,000人。六个月新增就业在10月降至+9,000人，11月回升至+17,000人。

• 截至11月，过去六个月私营部门就业人数平均每月增加44,000人（与10月持平）。这是疫情后美国的经济重启周期中六个月招聘速度最慢的一次。三个月平均新增就业在11月回升至7.5万人，为自5月以来的最高水平。

• 在未经四舍五入的情况下，11月失业率升至4.564%，较9月的4.440%上升12个基点。鲍威尔上周表示，美联储认为当前的政策立场将使失业率保持稳定，或“最多再上升一到两个十分点”。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国贸易代表办公室（USTR）美东时间16日周二在社交媒体发帖称，如果欧盟及其成员国坚持通过歧视性手段限制美国服务商的竞争力，美国将“开始使用可支配的一切工具对抗这些不合理措施。”

USTR还特别列出，欧洲最高市值软件公司SAP、西门子、Spotify、DHL、埃森哲、Amadeus、Capgemini、Publicis和Mistral AI等欧洲企业长期在美国市场自由运营，享有广泛的市场准入以及在美国公平竞争的机会。

以上USTR的威胁可能加剧美欧之间本已紧张的关系。美国总统特朗普上周在接受采访时称欧盟是一个“衰败”的集团，领导人“软弱”。特朗普已对进口商品征收全面关税，包括对欧盟许多商品征收15%的关税，反制他所说的不公平限制美国产品销售的壁垒和其他障碍。

同在周二，媒体获悉，美国准备依据《1974年贸易法》第301条启动调查。这意味着特朗普政府可能以301调查结果为由，针对欧盟数字税征收报复性关税，因为301条款允许政府采取包括关税在内的贸易补救措施。据新华社，特朗普2月21日已签署一项备忘录，指示USTR重启对数字服务税的相关调查。当时这一举动已显示美国有意寻求对此征收报复性关税。

欧盟首席贸易谈判代表、欧盟委员会贸易专员谢夫乔维奇（Maros Sefcovic）本周一在媒体采访中回应称，欧盟将“保护我们的技术主权”。他表示，欧盟的法规是通过完善的立法程序民主制定的，并称其与美国贸易代表格里尔和商务部长卢特尼克保持持续联系。

USTR周二在社交媒体上发贴，详细列举对欧盟的不满。

帖文称：“欧盟及部分成员国持续对美国服务提供商采取歧视性和骚扰性的诉讼、税收、罚款和指令。美国服务为欧盟公民提供大量免费服务，为欧盟企业提供可靠的企业服务，它们支持数百万个工作岗位以及在欧洲超过1000亿美元的直接投资。多年来，美国就这些问题向欧盟表达关切，但欧盟始终没有进行实质性的沟通，甚至没有对美国的关切做出任何基本的回应。”

帖文特别强调对比称：“与此形成鲜明反差的是，欧盟服务供应商数十年来一直能够在美国自由运营，受益于在我国市场和消费者群体中获得的公平竞争机会。迄今享受这种广泛市场准入的一些最大欧盟服务商包括：埃森哲、Amadeus、Capgemini、DHL、Mistral、Publicis、SAP、西门子、Spotify等。”

USTR明确表示：

“如果欧盟及其成员国坚持通过歧视性手段继续限制、约束和阻碍美国服务商的竞争力，美国将别无选择，只能开始使用可支配的一切工具对抗这些不合理措施。如有必要采取应对措施，美国法律允许对国外服务征收费用或实施限制等行动。”

帖文还警告，美国将对“在这一领域采取欧盟式策略的其他国家”采取类似做法。

数字服务税是针对科技公司从特定国家用户产生的收入征收的税种，涵盖定向在线广告、流媒体和数据销售等活动。这些税收形式各异，有不同的门槛和参数。法国是最早实施数字服务税的国家之一，2019年引入3%的税率，针对全球年收入至少7.5亿欧元且在法国收入至少2500万欧元的公司的定向广告和其他数字服务收入。

意大利、奥地利、西班牙和英国等欧洲国家随后跟进。这些税收的出台背景是全球经济日益数字化，但科技公司通常在其运营的每个国家没有实体业务。基于实体存在征税已成为政府确保科技公司税负与其从本地客户获得的价值相匹配的无效方法。

美国方面坚称，数字服务税的本质不是为了公平，而是针对美国科技企业。批评者认为，欧盟的数字税计划正在减缓技术创新，产生全球影响，并不公平地寻求增加收入。特朗普政府官员指责欧盟违反了其与美国贸易协议中的条款，特别是欧盟承诺"解决不合理的数字贸易壁垒"的承诺。

今年宣誓就职后不久，特朗普便下令重新启动其第一个任期内针对征收数字服务税国家启动的301条款调查，并对此后制定此类税收的国家展开调查。这些调查为美国报复其认为对美国利益不公平的贸易行为奠定了基础。

特朗普8月底曾对征收数字税的国家发出“通知”，承诺除非这些“歧视性行动”结束，否则将“大幅”加征关税以及对美国的先进技术和半导体实施出口限制。特朗普还指示美国财政部通知经合组织（OECD），美国此前对其税收谈判做出的任何承诺均无效力。

特朗普政府的行动已在部分地区取得成果。今年6月，加拿大在其数字税即将生效前数小时决定取消该税，以缓和与美国的贸易谈判。特朗普此前曾宣布因这一他所称"恶劣"的税收而终止谈判。

然而，欧盟继续推进其数字法规的执行，最近对苹果、Meta和Elon Musk的X社交网络处以价值数亿美元的罚款。欧盟对美国钢铝征收的关税也成为僵局，特朗普政府官员明确表示，除非欧盟放宽部分规则，否则华盛顿不会降低相关关税。

数字服务税争端笼罩着欧盟与美国之间正在进行的贸易谈判。欧洲正寻求新的关税豁免，以欧盟承诺取消所有美国工业品关税，换取对其几乎所有出口商品征收15%的关税。

美国财政部长贝森特推动从特朗普标志性减税立法中删除了可能对数字服务税实施“报复税”的条款，但前提是他在七国集团（G7）中达成协议，将美国公司从全球最低税中豁免。根据当时的G7声明，该协议包括"就数字经济征税和维护所有国家税收主权进行建设性对话"。

美国和欧盟也接近就全球最低税框架下对美国企业的单独待遇达成协议，这是两个贸易伙伴之间的一个合作领域。不过，本月发布的美国新国家安全战略也可能加剧跨大西洋紧张局势，该战略在移民和文化问题上抨击欧洲，并质疑欧洲国家未来是否仍是理想的北约盟友。

包括法国、西班牙和意大利在内许多国家已承诺，如果就如何为税收目的分配跨国公司利润达成国际协议，将废除其数字税。但达成协议的门槛很高，需要改写众多条约，而美国可能会向其大型数字企业运营所在国家失去部分征税权。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

他预计2026年前六个月通胀将大幅下降，房租也将大幅下降，并认为尽管物价水平已经非常高，但实际工资的提升将能解决这一问题。

同时，贝森特指出，美国总统特朗普将于1月初公布美联储主席人选，本周可能还有一到两次面试。这一关键任命将影响未来数年美国货币政策走向，市场对此高度关注。

贝森特在表态中否认了外界对新任美联储主席独立性的质疑，称特朗普在面试中对政策相关问题一直非常直率。他表示，候选人沃什和哈塞特都非常有资格，并驳斥了"哈塞特无法在美联储拥有影响力"的说法。

贝森特称，国会应当停止（议员的）股票交易行为。

新美联储主席要打破增长导致通胀的观念

贝森特预计，特朗普最终将于明年“1月初”公布美联储主席的提名人选，但具体时间“取决于总统的节奏”。他透露，近两周可能还进行一两次面试，说

“我们上周进行了一次面试。本周和下周可能还会有一到两次面试。”

他明确否认了"新任美联储主席不会保持独立性"的说法，强调特朗普在面试中对政策相关问题一直非常直率。

贝森特表示，沃什和哈塞特“都非常非常有资格”，称他与两位候选人相识超过20年，认为他们都同样具备担任这一职位的资格，并否认了"哈塞特无法在美联储拥有影响力"的说法。

针对外界对哈塞特独立性的质疑，贝森特进行了反驳。他指出，过去政府的高级经济顾问也曾担任美联储领导职务，例如曾在克林顿政府担任经济顾问委员会主席的前美联储主席耶伦。

贝森特强调，新主席需要具备“开放的思维”，特别是要"打破美联储有时、甚至经常持有的增长导致通胀的观念"。他认为，"增长不会制造通胀。只有当经济中的需求超过供给时，这种摩擦才会产生通胀"。

退税、经济增长与通胀前景

贝森特表示，根据“大而美法案”（OBBBA）的政策调整，美国家庭将在明年初的报税季收到“巨额退税”。OBBBA包含追溯条款，这些条款将影响纳税人今年应缴纳的税款，从而可能增加退税金额。

“该法案（OBBA）于7月通过。美国工薪阶层的预扣税额没有变化，因此他们将在第一季度收到巨额退税。我认为退税总额将达到1000亿至1500亿美元，平均每个家庭可能得到1000至2000美元。”

“之后，会调整他们的预扣税额，并且他们的工资也会真正增长。所以我认为2026年会是非常好的一年。”

贝森特预计，上述明年一季度将发放的退税将有助于刺激经济增长。他预计，2025年、即今年全年美国GDP增速将达到3.5%，显示对经济增长的强劲预期。他对明年美国劳动者的前景感到乐观。

在通胀方面，贝森特预计2026年前六个月通胀将大幅下降，房租也将大幅下降。他承认物价水平已经非常高，但认为实际工资的提升将能解决这一问题，为美国家庭带来实质性的购买力改善。

贝森特表示，最高法院对特朗普政府关税政策的裁决和新任美联储主席的人选是预计在1月做出的两项重大决定。

自特朗普今年4月宣布所谓对等关税以来，关税收入显著增长。据美国财政部报告，截至9月30日结束的2025财年，关税收入总额达到2152亿美元。

这种收入强势延续到新财年。自10月1日以来，政府已征收710亿美元的关税收入。贝森特表示，尽管政府"有很多的增加财政收入的替代途径"，但他希望最高法院支持特朗普的贸易政策。

贝森特表示，虽然政府“有很多其他增加财政收入的途径”，但他希望最高法院能够支持特朗普的贸易政策，不要作出支持推翻关税的裁决，因为那将危害国家安全。他强调：

“经济安全就是国家安全。所以这项裁决实际上是一项关乎国家安全的裁决，如果他们（最高法院）做出不利于政府的裁决，那就是在损害国家安全，”

目前最高法院正在审理两起案件——Learning Resources Inc.诉特朗普案和特朗普诉V.O.S. Selections Inc.案。这两起诉讼分别由一家教育玩具制造商和一家家族经营的葡萄酒和烈酒进口商提起，挑战特朗普的关税政策。特朗普称这些案件对美国而言"生死攸关"。

两起案件的核心问题在于：《国际紧急经济权力法》是否赋予总统征收关税的权力，或这一举措是否越过了宪法界限。关税是政府对进口商品征收的税费。尽管企业在边境缴纳这些税费，但通常会通过提价转嫁成本，最终由消费者承担大部分负担。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月美国Markit PMI数据的初读如下，读数高于50意味着经济活动扩张，制造业和服务业调查双双低于预期：

美国12月标普全球综合PMI初值53，预期53.9，前值54.2。

美国12月标普全球制造业PMI初值51.8，为五个月低点，预期52.1，前值52.2。

美国12月标普全球服务业PMI初值52.9，为六个月低点，预期54，前值54.1。

重要分项指数方面：

价格指数方面，综合支付价格指数大幅上升，接近上行3点，至64.1；衡量服务业投入成本的指标也升至2022年11月以来的最高水平；而收费价格指数则显示自2022年8月以来最快的涨幅。

劳动力市场方面，标普全球综合就业指数下滑1.4点，进一步接近停滞状态；服务业就业指标则降至4月以来的最低水平。报告显示，成本压力、需求疲软以及经济不确定性限制了就业增长。

综合订单指数显示，订单增长降至自2024年4月订单萎缩以来的最慢水平；服务业新业务增长同样为2024年以来的最弱表现。

标普全球市场情报首席商业经济学家克里斯·威廉姆森（Chris Williamson）在声明中表示：

12月的PMI初值数据显示，近期的经济增长动能正在减弱。尽管调查数据仍指向四季度年化GDP增速约2.5%，但增长已经连续两个月放缓。

随着假日季临近，新订单增长明显放缓，随着我们迈入2026年，经济活动可能进一步走软。

庞大的服务业新增业务流入几近停滞，同时制造业订单出现一年以来的首次下降。

尽管制造商仍在报告产出增长，但销售走弱意味着当前的生产水平难以持续，除非新年需求回暖，否则产量将不得不下调。服务业企业则报告称，这是自2023年以来销售增长最慢的月份之一。

一个关键担忧在于成本上升，通胀大幅跳升至自2022年11月以来的最高水平，并传导至销售端，导致过去三年来最陡峭的售价上涨之一。关税再次被广泛认为是价格上涨的主要原因，其最初对制造业的影响，如今正越来越多地向服务业蔓延，从而加剧整体的可负担性问题。

媒体分析指出，价格压力的再度升温叠加企业活动增长放缓，凸显了美联储面临的政策挑战。尽管政策制定者在最近三次会议上已下调利率，以支撑正在降温的就业市场，但仍有不少官员对通胀的持续性感到担忧。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

美国10月零售销售整体表现受到汽车销量下滑和汽油价格下跌的拖累，但剔除波动性较大类别后的核心指标强劲增长，为消费者支出在假日购物季初期加速提供证据，并为四季度GDP增长奠定基础。

周二（12月16日），美国商务部因政府关门而推迟发布的数据显示，10月零售销售额环比持平，略低于预期的0.1%增长，这也使得同比增速回落至3.5%。9月数据被向上修正至增长0.1%。

核心指标强劲增长，消费者支出有所回暖

剔除汽车经销商和加油站后，销售额增长0.5%，超出预期的0.4%增幅。

零售销售控制组环比激增0.8%，是市场预期的两倍，也是自6月以来的最大环比增幅。该指标剔除了餐饮服务、汽车经销商、建材商店和加油站等波动性较大的类别。这一增幅使该指标同比增速达到5.1%的强劲水平。

这些数据表明，在假日购物季初期的几周内，消费者支出有所回暖。不少消费者担心就业前景，同时也对高昂的生活成本感到不满，因此开始积极寻找折扣和优惠。在零售商推出竞争性促销活动背景下，消费者需求保持韧性。

牛津经济研究院（Oxford Economics）首席美国经济学家皮尔斯（Michael Pearce）在一份报告中表示：

“10月部分消费走强，可能反映出消费者提前进行假日购物，10月非实体店销售出现明显增长。”

尽管市场对"K型"经济的担忧持续影响市场情绪，但这种分化尚未在总体数据中显现。核心零售销售的强劲表现支持四季度GDP实现稳健增长。

汽车销售拖累整体数据

分项数据显示，13个零售类别中有8个实现增长，其中百货商店和线上商家表现稳健。

机动车销售环比下降1.6%，部分原因是联邦电动汽车税收优惠到期。汽油价格下跌也压低了加油站的销售额。

数据未经通胀调整，或是反映价格上涨

如今，10月已被视为假日购物季的非官方起点，各大零售商通过激烈的促销活动拉开序幕。11月的“黑色星期五”消费表现同样稳健，显示出需求依然具有韧性。

零售数据还显示，电子产品和家电商店、家具商店以及体育用品零售商的销售表现更为强劲。餐饮和酒吧支出——这是零售报告中唯一的服务业类别——环比下降0.4%。

经济学家预计，在第三季度可能实现强劲增长之后，今年最后三个月的个人商品和服务支出将出现放缓。

由于零售销售数据未进行通胀调整，月度增长可能反映的是价格上涨，而非需求增强。此外，这些数据主要反映商品消费，而商品消费约占家庭总支出的三分之一。

来自大型零售商的信号喜忧参半。沃尔玛以及Gap、T.J. Maxx等服装连锁品牌公布了表现强劲的业绩，并释放出假日购物季有望走强的信号。但家得宝（Home Depot）和塔吉特（Target）等零售商近期公布的数据和展望偏弱，显示消费者的态度正在变得更加谨慎。

同时，也有迹象表明，对通胀感到疲惫的消费者正在抵制零售商涨价的尝试。食品杂货行业高管表示，消费者正在选择更小包装的商品，或转向价格更实惠的商店。好市多（Costco）等仓储式零售商则越来越多地依靠自有品牌产品，以向消费者提供更具吸引力的价格。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

数据显示，美国11月非农就业人口增加6.4万人，好于市场预期的5万人；但失业率却意外升至4.6%，高于9月的4.4%，也略高于预期的4.5%，创下2021年9月以来的新高。

但与此同时，10月就业人数大幅减少10.5万人，降幅明显超过此前市场预期的-2.5万人，全部源于政府部门就业的大幅下滑。由于政府停摆期间暂停了家庭调查，BLS不会公布10月失业率等数据。

美国劳工统计局表示，无法量化政府关门对10-11月就业人数调查的影响。这也意味着，最新公布的数据在完整性和可比性上仍存在一定不确定性。

从修正数据来看，就业市场加剧“降温”。数据显示，8月非农新增就业由-0.4万人下修至-2.6万人，9月由11.9万人下修至10.8万人，两个月合计较修正前减少3.3万人，进一步印证了就业增长动能正在减弱。

就业结构分化明显，医疗成主力，政府部门拖后腿

从行业分布来看，就业结构的分化仍然突出。

11月医疗保健行业继续成为招聘主力，新增就业4.6万人，与过去12个月平均每月新增3.9万人的水平大致一致。其中，门诊医疗服务新增2.4万人，医院新增1.1万人，护理及住宿护理机构新增1.1万人。

建筑业增加2.8万人，建筑业就业在11月增加2.8万人，其中非住宅专业分包商新增1.9万人。过去12个月中，建筑业就业整体变化不大。社会救助相关岗位增加1.8万人，主要集中在个人和家庭服务领域（新增1.3万人）。

相比之下，联邦政府就业人数在11月减少6000人，10月更是大幅减少16.2万人，当时部分接受“延期辞职方案”的联邦雇员退出了联邦工资名单，这成为拖累整体就业的重要因素。人事管理局上周表示，大约14.4万名联邦雇员接受了“延期辞职方案”，允许他们在年初离职，但仍可领取工资至9月底。

自1月触及峰值以来，联邦政府就业人数已累计减少27.1万人。（在政府停摆期间被临时停薪休假的联邦雇员，因其在包含当月12日的工资周期内仍能领取薪资——即便是延迟发放——因此在机构调查中仍被计为在岗人员。正在带薪休假或持续领取遣散费的员工，也同样被计为在岗。）

此外，运输和仓储行业11月裁员1.8万人，主要集中在快递和物流岗位。该行业自2月见顶以来，累计减少就业岗位已达7.8万个，显示消费和物流需求正在同步降温。

制造业方面，岗位总量已降至2022年3月以来最低水平，这也被市场解读为“并不符合特朗普政府推动制造业回流的政策预期”。

失业率成为明显问题

虽然整体新增就业人数尚可，但失业率成为明显问题，媒体分析称，这也很可能是促使美联储进一步降息的关键因素。11月失业率升至4.6%，不仅高于市场预期的4.5%，也是自2021年9月以来的最高水平。

从不同人群来看，11月青少年失业率升至16.3%，高于9月水平。成年男性失业率为4.1%，成年女性为4.1%；白人失业率为3.9%，黑人为8.3%，亚裔为3.6%，上述群体的失业率均有所上升；只有西班牙裔失业率下降至5.0%。其中，黑人失业率为2021年以来最高，部分反映出劳动力参与度上升。黑人青少年的失业率也明显上升。

有分析认为，9月至11月失业率上升，部分原因是更多人重新进入劳动力市场。劳动力参与率——即正在工作或正在找工作的人口占比——也有所上升。25至54岁核心劳动年龄段人群的参与率同样较9月小幅提高。

11月，失业时间不超过5周的人数为250万人，较9月增加31.6人。长期失业者（失业时间27周及以上）人数为190万人，与9月相比变化不大，升至2021年底以来的高位之一，占全部失业人口的24.3%。

因经济原因而从事兼职工作的人数在11月为550万人，较9月增加90.9万人，出现自疫情初期以来的最大增幅。这些人更希望获得全职工作，但由于工时被削减或找不到全职岗位，只能从事兼职。

11月，不在劳动力市场、但目前希望工作的人员为610万人，与9月相比变化不大。这些人未被计入失业人口，因为他们在调查前4周内没有积极找工作，或暂时无法上岗。

在上述希望工作的非劳动力人口中，边际性劳动力人口为180万人，与9月相比基本持平。这些人在过去12个月中曾找过工作，且目前有工作意愿和能力，但在调查前4周内未主动求职。作为其中一部分的“气馁工人”（认为没有适合自己的工作机会），11月人数为651,000人，也几乎没有变化。

工资增速放缓，就业市场进入“低火力”状态

薪资数据同样释放出降温信号。11月平均时薪同比增长3.5%，为2021年5月以来最低增速。11月私营部门非农就业人员的平均时薪环比小幅上涨5美分，涨幅0.1%，至36.86美元。尽管仍跑赢通胀，但实际工资增速正在放缓，这意味着家庭购买力改善的空间正在收窄，消费越来越由最富裕的美国人所主导，分化趋势愈发明显。

同时，11月私营部门员工的平均每周工作时间小幅增加0.1小时，至34.3小时。制造业的平均工时基本持平，为40.0小时，加班时间也维持在2.9小时不变。

多位经济学家将当前劳动力市场形容为一种“低解雇、低招聘”的状态：企业并未大规模裁员，但招聘意愿明显趋谨慎。

部分企业认为，部分岗位未来可被人工智能替代，也降低了扩张用工的迫切性，往年年底常见的季节性临时招聘今年明显减少。

数量层面尚可，质量层面难看

分析认为，尽管这份报告在数量层面看起来尚可，但在质量层面却相当难看。11月，全职就业人数较9月大幅减少98.3万人，降至1.3417亿人。与此同时，在9月之后的两个月里，兼职就业人数却激增超过100万人（准确来说增加了102.5万人），升至2948.6万人。

这一数字创下历史新高，而全职就业人数则跌至2025年以来的最低水平。

至于市场高度关注的“移民结构变化”，11月并没有出现明显波动：本土出生劳动力增加了11.4万人，而外国出生劳动力增加了5.8万人。

还有更多值得警惕的信号：自9月以来的两个月中，为了维持基本生活而不得不同时从事多份工作的人员数量激增近50万人，升至930.1万人，同样创下历史新高。

非农坏消息，市场的好消息？

在数据公布后，市场反应一度偏向鸽派。美股盘前一度转涨，美元指数下行，美债收益率回落。

交易员更多聚焦于失业率上升以及10月就业的大幅下滑，认为这提高了美联储进一步宽松的可能性。上周，美联储连续第三次降息。美联储主席鲍威尔表示，此举是为了支持一个“正在逐步降温”的劳动力市场，同时该市场仍面临“显著的进一步放缓风险”。不过，美联储内部对于明年是否需要继续降息仍存在分歧。

根据随利率决议一同发布的利率预测，多数美联储官员预计2026年仅降息一次，但也有部分政策制定者认为不需要再降息。而交易员普遍押注2026年将降息两次。

PGIM Fixed Income的Michael Collins 表示，这份报告“不算糟”，因为它让美联储仍有政策空间。他将当前形势称为“勉强维持的经济环境（muddle-through）”，并认为这种情景出现的概率约为50%。

RBC首席经济学家 Frances Donald 则指出，当前最重要的问题已经不再是“劳动力市场走向如何”，而是“更疲软的就业市场将如何影响整体经济增长”。

Pantheon Macroeconomics首席美国经济学家Samuel Tombs表示：

“劳动力市场依然偏弱，但恶化速度可能不足以促使联邦公开市场委员会在1月再次放松政策。”

需要注意的是，鲍威尔此前已明确表示，由于10月及11月上半月数据缺失，官员在解读最新统计时将保持“一定程度的审慎怀疑”。他还警告称，官方数据可能每月高估多达6万个就业岗位，不排除美国就业自4月以来实际处于“隐性净减员”的可能。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月15日，工商银行公告自12月19日起关闭代理上金所个人贵金属交易的“三无”（无持仓、无库存、无欠款）客户的相关业务功能，提醒账户仍有余额的客户及时转出。

工行提示，现有持仓客户的平仓交易不受调整影响，建议客户后续关注公告，控制持仓规模。

据不完全统计，今年9月以来，已有农行、建行、邮储、光大银行、中信银行、宁波银行等接近10家商业银行在年内主动调个人贵金属交易业务：

例如建行曾在8月、12月两度发出公告，逐步清退相关“三无”客户，提示相关客户尽快将保证金余额转出并解约；

光大银行则表示对于相关业务的无持仓客户，将通过系统调整、逐步解除业务委托关系。

多家银行步调一致的逐步清退，主要是出于对个人投资者的保护：

代理个人贵金属交易业务部分带杠杆（如T+D业务），在贵金属价格波动加剧的背景下，个人投资者难以全面把握行情，潜在风险较大；

工行、农行、建行等银行均已明确表态此举旨在“顺应市场变化、保护投资者权益”。

值得一提的是，本次对部分个人“炒金”账户的清退，所影响的投资者群体数量相对有限。

多年来，银行的账户黄金（纸黄金）等衍生类业务已受到严格限制；

自2022年7月起，工行、建行等多家银行已曾相继公告，暂停代理上海黄金交易所个人贵金属延期交收合约的开仓交易，并调保证金比例、设置持仓限额、调整部分渠道交易功能；

此后多年，银行的个人账户贵金属业务开仓申请始终保持关闭，只余部分存量客户；

新涉及的黄金关联产品更多是以实物为依托，定期定额投资、可提取实物黄金的积存金。

今年以来，贵金属市场表现突出。

截至12月15日，国际黄金年涨幅约60%、白银涨超110%，银行的黄金业务也随之出现起购金额调整等变化；

11月3日，工行曾在风险管理要求下暂停受理如意金积存业务的开户、主动积存、新增定期积存计划以及提取实物的申请，不久后又恢复受理。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，高盛Andrea Ferrario团队最新报告显示，该行风险偏好指标上周四达到0.75，创下今年1月以来最高水平。这一轮市场重估的驱动力来自更乐观的增长预期，高盛PC1"全球增长"因子在过去三周录得2000年以来最大幅度的反弹之一。

在这轮重估中，周期性资产表现尤为突出。材料和金融板块领涨全球股市，而美国增长定价开始赶上世界其他地区，此前美国市场年内表现相对滞后。与此同时，大部分债券市场出现抛售，实际利率上升成为推动收益率走高的主要因素。

高盛策略师认为，美股目前的定价水平反映2026年美国实际GDP增长接近市场共识的2.0%，但仍低于高盛预测的2.5%。这意味着如果经济数据持续超预期，资产重估进程可能延续。

增长预期重估创多年新高

据高盛数据，其风险偏好指标上周四达到0.75，为1月以来最高水平。这一轮风险资产的强势表现主要由增长预期改善驱动，PC 1"全球增长"因子在三周内的涨幅创下2000年以来最大规模之一。

值得注意的是，如此大规模的增长预期重估通常出现在经济周期早期，但在周期后期且PC1因子已处于零值以上的背景下出现如此剧烈反弹相对罕见。市场的增长重估与全球宏观意外指数保持高度同步，发达市场和新兴市场经济体的宏观数据近期普遍好于预期。

本周将迎来关键的美国经济数据检验，包括周二的非农就业报告和周四的CPI数据。高盛预计11月非农就业人数增加5.5万，失业率升至4.5%。

周期性资产全线走强

在这轮增长重估中，跨地区的表现呈现显著的周期性特征。股票市场内部，周期性板块大幅跑赢防御性板块，材料和金融行业领涨。高盛策略师预计标普500指数2026年每股收益增长12%。

债券市场方面，美国和德国10年期国债收益率的上升主要由实际利率推动，通胀定价相对滞后于顺周期资产的反弹。英国国债表现相对较好，主要因英国经济数据不及预期。虽然多个G10国家央行政策预期从降息转向加息有基本面支撑，但高盛利率团队认为当前定价存在双向风险。

商品市场同样受益于增长预期的改善。铜价作为经济增长的重要指标近期表现强劲，而金价在美元走强和实际利率上升的压力下仍保持相对韧性。

资产配置策略调整

面对当前的市场环境，高盛维持对2026年温和偏风险的配置建议，在3个月和12个月维度上超配股票，中性配置债券、商品和现金，低配信贷。

高盛强调多元化配置和对冲策略的重要性，以保护股票超配头寸。前端利率接收器、CDS买方以及周期性股票板块的看跌期权继续被视为对冲负面增长冲击的有效工具。

从估值角度看，美股目前的定价似乎反映了接近市场共识的增长预期，但仍有进一步上行空间。如果经济数据持续超预期，特别是美国经济增长能够达到高盛预测的2.5%水平，当前的资产重估趋势可能会延续。

市场对美国经济加速增长的重新定价正在全球范围内展开，从传统的周期性指标到股票市场估值，各类资产都在调整对未来经济前景的预期。这一趋势能否持续，将很大程度上取决于即将公布的经济数据能否验证当前的乐观情绪。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

编辑 | 王小娟

在互联网大厂从“野蛮生长”转向“精细化运营”的下半场，内部反腐的刀锋已不再仅仅指向传统的商业贿赂，数据安全与商业秘密保护正成为越来越重要的监管红线。

近日，有消息称，阿里巴巴旗下闲鱼平台的用户运营负责人（花名“十漠”）因严重违反公司数据安全规定被开除。

公告中其违规行为包括两项：一是私自将平台重要数据导出至 iCloud，二是接受外部机构的有偿咨询访问，违反了公司数据安全与保密相关规定。

对于上述信息，阿里暂未作出回应。不过，华尔街见闻多方了解到，十漠的违规行为仅为私自导出平台重要数据至 iCloud 这一数据安全问题，不存在接受外部机构有偿咨询访问的行为。

第三方数据机构QuestMobile统计显示，今年9月，闲鱼以约2.17亿的月活用户数在中国移动APP用户规模榜单中排名第32，位居闲置交易这一类别的第一名。

与此同时，QuestMobile发布《2025“00后”用户消费洞察报告》显示，10月份，闲鱼00后月活跃用户规模达到4361万，在移动购物APP行业排名第四，且00后月活同比增速达到47.1%，仅次于盒马。

事实上，数据泄密如今在互联网大厂均属于“零容忍”范畴。闲鱼用户运营维度的核心负责人掌握着该平台关键的用户画像、流量分发逻辑以及运营策略数据，将此类数据上传至个人云端（iCloud），在客观上已造成了企业核心资产脱离公司安全围栏的既定事实。

而在“有偿咨询”方面，这更是近年来互联网大厂严打的灰色地带。

今年9月，字节跳动披露二季度员工违规处理情况，共有100名员工因触犯公司红线被辞退，在“违反信息安全制度”的案例通报中，提及有10名违规参与外部付费访谈的员工，因违反公司《员工行为准则》和公司信息安全制度，而受到公司处罚。

为避免更多员工再次违反相关制度，字节在通报中提醒，外部咨询公司会以“专家访谈”、“行业研究”等名义，通过脉脉、领英、小红书等平台发起有偿访谈邀约，以获取公司保密信息，“为保护公司信息及数据安全，守护自己的职业生涯，请拒绝此类邀约。”

阿里内部反腐如今也已经是常态化的存在。早在2012年，阿里内部就设立了“廉正合规部”，调查内部腐败问题。截至 2025 年 3 月 31 日，阿里已设立超 120 个线上和线下举报点，并通过内外部培训、宣传以及向合作伙伴发送邮件 / 短信等方式，告知举报渠道。

阿里还开展了针对董事会成员、管理层、员工及合作伙伴的四类培训，且员工每年需签署《商业行为准则》确认函，承诺遵守商业行为准则。

据悉，阿里在2025财年（即2024年4月~2025年3月）为生态员工、供应商及合作伙伴等利益相关者提供廉正培训时长超过58000小时。

阿里在查处内部贪腐上还在持续行动。近三年，累计移送司法处理的员工贪腐已超百起。2025财年，阿里共有33起员工贪腐案件移送司法处理，已审结的案件为9起。2023-2024财年，移送司法处理的贪腐案件分别是45起和33起。

值得关注的是，阿里在2025年ESG报告中首次提出对管理者在反腐败问题上的“监管责任”。团队反腐识别与处理的绩效表现将直接纳入管理者的绩效考核。管理者若未能有效履行职责，将被追责，影响其奖金、晋升等考核结果。

马云曾说：“阿里所有人，廉正合规部都可以查，包括我在内。”

今年7月24日，上海警方还通报了一起互联网企业高管收受商业贿赂案：自2023年7月以来，上海某互联网企业前副总裁韩某等人在任职期间，利用职权为供应商获取优质配送区域提供帮助并收受贿赂，在不到2年的时间里，30余次收受超过4000万元的行贿款物，并为掩人耳目将之分散存放于多处租住房屋内。

韩某即饿了么前CEO韩鎏。今年6月，其在上海办公室被警方带走。彼时，饿了么方面曾回应称，内部调查发现其涉嫌职务犯罪，并向警方主动报案。

对于闲鱼而言，在其正加速商业化的当下，严格内部腐败监管也是其顺利发展的重中之重。

2023年阿里推行“1+6+N”架构改革时，闲鱼从集团边缘业务升格为淘天集团的一级业务。

在2023年11月，闲鱼和夸克、1688、钉钉被阿里CEO吴泳铭定义为“阿里四个战略级创新业务”，在吴泳铭对闲鱼的描述中，闲鱼不仅被视为阿里渗透更年轻一代用户的关键抓手，也被视为基于C2C拓展生活方式的产品。

到今年，阿里完成了对淘天集团、饿了么、飞猪的整合，正式成立阿里中国电商事业群，闲鱼依然是该事业群的核心业务板块。

地位提升的同时，闲鱼也面临着更大的商业化压力。

2023年6月，闲鱼结束9年免费模式，开始对高频、高交易额卖家收取1%服务费；2024年9月起，这一收费范围进一步扩大，向所有卖家收取0.6%的基础软件服务费。

对于任何一家企业而言，要想实现长远健康的发展，反腐都是必选项。在算法与代码编织的互联网世界里，诚信亦是那块最底层的基石。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月16日，据行业追踪机构Counterpoint Research的最新报告，全球智能手机出货量预计将在2026年下降2.1%，这一预测不仅逆转了今年估计的3.3%的增长趋势，也大幅低于此前预期的微幅增长0.45%。与此同时，受组件总成本激增10%至25%的推动，全球手机平均售价（ASP）预计将在2026年上涨6.9%。

分析指出，这一市场震荡的核心原因在于半导体供应链的瓶颈。为满足AI数据中心的扩张需求，芯片制造商优先生产用于英伟达加速器的高级存储芯片，导致用于笔记本电脑、家电及智能手机的动态随机存取存储器（DRAM）供应紧张。

市场分化将进一步加剧，由于利润率空间不同，各厂商承受成本冲击的能力各异。Counterpoint指出，苹果和三星拥有更强的抗风险能力，能够度过未来几个季度的难关。

芯片短缺推高物料清单成本

全球数据中心的持续扩建推高了对英伟达系统的需求，进而消耗了SK海力士和三星等主要内存芯片供应商的产能。

尽管这种需求主要集中在服务器领域，但关键组件DRAM的短缺已波及智能手机行业。由于需求超过供应，DRAM价格今年已大幅飙升。

Counterpoint的数据显示，对于售价低于200美元的低端智能手机，其物料清单（BoM）成本自今年年初以来已上涨了20%至30%。中高端智能手机的材料成本也上涨了10%至15%。

这种成本上涨趋势尚未见顶。Counterpoint研究总监MS Hwang在报告中指出，存储芯片价格在2026年第二季度前可能再上涨40%，这将导致BoM成本在当前高位的基础上进一步增加8%至15%以上。

这些上涨的组件成本最终可能会转嫁给消费者，直接推动设备平均售价的攀升。

厂商应对策略与市场分化

面对成本压力，消费电子制造商正在调整策略。

近几个月来，包括小米在内的消费电子制造商已对潜在的价格上涨发出警告，而联想等公司则开始囤积存储芯片以应对成本上升。

Counterpoint称，部分公司可能会推动用户购买利润影响较小的高端机型，或者采取降低规格的措施，例如重复使用旧组件、降级摄像头模块、显示屏甚至音频设备，以及销售内存较小的手机。

MS Hwang表示，苹果和三星最有能力应对未来几个季度的挑战，而对于那些在市场份额与利润率之间回旋余地较小的厂商来说，处境将非常艰难。

Counterpoint强调，存储芯片赤字可能对入门级智能手机的打击尤为严重。

除了手机厂商，任天堂的股价在12月也出现了下跌，市场担心供应链问题可能影响其旗舰产品Switch 2游戏机的盈利能力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

高盛分析师James Schneider带领团队实地调研了韩国、日本等地的24家供应链核心企业。这些地区是全球半导体、服务器、存储器、显示屏、光学器件和资本设备的主要生产基地。

调研结果显示，AI服务器需求预计在2026年继续保持强劲增长，光学网络设备需求也极为强劲，DRAM市场供应增长仍然温和，需求持续大幅超过供应。而PC和智能手机等传统终端市场增长乏力，部分细分领域甚至面临下滑压力。

AI服务器需求强劲，光学网络迎来爆发

调研显示，AI服务器需求预计在2026年继续保持强劲增长，没有放缓迹象。全机架出货量可能增长一倍以上，GPU和ASIC芯片出货增长水平相当，但ASIC出货增长速度预计更快。

在AI芯片供应商方面，英伟达Rubin架构按计划将于2026年中期投产，并在2026年下半年实现强劲的产能爬坡。供应商特别指出，博通为谷歌提供的TPU芯片需求非常强劲，而其他供应商则呈现不同趋势。

光学网络设备需求表现极为强劲，主要受益于显著的速度升级（向800Gb最终过渡到1.6T）和价格上涨。博通在该领域的数据表现尤为突出。

存储市场供需紧张，定价走势分化

DRAM市场供应增长仍然温和，需求持续大幅超过供应。调研预计，HBM混合定价在再次上涨前会有所缓解，而传统DRAM定价预期将大幅上涨。

NAND闪存市场的供需状况已明显收紧，预计中期内将保持紧张状态。值得注意的是，有消息称，闪存在2026年赢得了额外的超大规模客户的企业级SSD订单。

半导体测试设备在AI驱动应用方面需求依然强劲，主要由GPU、ASIC和HBM推动。高盛预期泰瑞达（Teradyne）的市场份额地位将有所改善。

PC等传统终端市场增长乏力

与AI相关领域的火热形成鲜明对比，传统终端市场表现疲软。高盛预计，PC市场在2026年单位增长非常微弱或出现小幅下滑。不过，AMD在商用PC领域似乎获得了更多市场吸引力。

智能手机市场同样面临挑战。高端机型出货量保持稳定，但低端市场销量已因输入成本上升而承受显著压力。

模拟和射频芯片需求正在改善，但因终端市场而异。数据中心需求表现强劲，工业领域呈现温和改善，而汽车领域趋势仍显疲软。

半导体资本设备方面，2026年和2027年的晶圆厂设备支出预期持续增加，主要由DRAM和先进逻辑工艺推动。NAND支出目前仍然低迷，成熟制程逻辑工艺继续面临压力。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据追风交易台，摩根大通硬件与网络研究团队在最新发布的2026年展望中表示，美股AI相关公司的估值溢价仅为26%，这意味着投资者对AI驱动的盈利增长预期过于保守。该团队预计，基于公司指引，AI实际能带来60%-80%的盈利增长加速，远超市场当前定价的26%增幅。

"投资者无需从AI领军企业进行轮换，而应专注于调整权重和排序，"摩根大通硬件研究主管Samik Chatterjee在报告中表示。该团队维持美国云网络解决方案提供商Arista Networks和‌连接器龙头Amphenol为首选股票，并预计2026年盈利增加将成为推动股价的主要动力。

近期回调后的投资策略：坚持而非轮换

在经历近期回调后，摩根大通团队认为当前是重新审视AI投资组合的良机，但建议采取"坚持持有"而非"全面轮换"的策略。

分析显示，AI相关公司目前的估值溢价约为26%，这一水平相对保守。该团队估算，AI业务在2026年将占这些公司收入的约40%，对应的市盈率约为35倍，这暗示市场仅预期AI相关的可持续资本支出增长30%，远低于2024-2025年的70%增长率。

"早期公司展望显示，AI带来的长期收入增长平均提升400个基点，盈利增长平均提升600个基点，"报告指出。这意味着对于此前被认为仅有中个位数增长的行业而言，AI实际带来的增长加速度接近60%-80%。

更为关键的是，2026-2027年的资本支出已经锁定。最近的数据中心建设公告为2026年及2027年初提供了明确的可见性，预计2026年超大规模厂商和二级云服务商的资本支出将分别增长52%和45%。

网络追赶算力：结构性转变正在发生

摩根大通团队的一个核心观点是，网络基础设施板块的增长即将赶超并超越算力增长，这一结构性转变将重新定义AI投资格局。

报告援引研究机构650 Group预测称，AI交换机收入将在2026年增长48%，2027年增长29%，2028年增长25%，相比之下，整体数据中心交换机行业的增长率分别为23%、19%和18%。这表明AI正成为交换机行业增长的主要驱动力。

"随着GPU集群规模的扩大，网络设备对算力的附加比率不断提升，"Chatterjee解释道。数据显示，AI数据中心交换机收入占总交换机市场的比例将从2022年的4%跃升至2027年的57%。

这一趋势的驱动因素包括：更大的集群规模需求、GPU利用率优化的迫切需要，以及从800G向1.6T技术的升级。同时，网络架构正从横向扩展(Scale-out)向纵向扩展(Scale-up)转变，后者预计将在2030年成为更重要的增长引擎。

在光学互连领域，数据通信市场预计2026年将增长40%至200亿美元，并在2030年前保持20%的复合年增长率。电信和数据中心互连市场也将在2026年增长约15%至50亿美元。

基于这些趋势，摩根大通将网络相关公司置于其推荐排序的高位，而对纯算力公司的参与相对有限。Arista和Amphenol位列首选，其次是Celestica、Coherent、Lumentum等公司。

关注供应链风险

尽管前景乐观，摩根大通团队也指出了2026年面临的挑战。供应链约束预计将成为每季度讨论的关键议题，主要瓶颈包括HBM内存、CoWoS封装以及光学组件的产能限制。

高带宽内存(HBM)在主要供应商处已售罄至2026年，而更广泛的内存市场也趋于紧张。NAND和DRAM价格分别同比上涨185%和超过300%，这将对不同硬件类别产生差异化影响。

在地缘政治因素推动下，制造产能正加速向美洲转移。EMS(电子制造服务)公司在美洲的产能占比从2022年的29%提升至2024年的35%，这一趋势预计将持续。

摩根大通维持对AI基础设施投资前景的乐观判断，预计超大规模厂商的数据中心资本支出在2026年将增长超过1500亿美元，创历史新高。同时，二级云服务商和新兴云公司也将成为重要的增长驱动力，预计其资本支出将在2026年达到约800亿美元。

对于投资者而言，关键在于识别那些能够在网络基础设施增长超越算力的结构性转变中受益的公司，并在当前相对保守的估值水平下进行布局。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

特斯拉CEO马斯克上周末确认了社交媒体上流传的视频，显示特斯拉Robotaxi在奥斯汀街道上无人驾驶运行。这与公司三季度财报电话会议上提出的年底前移除安全监督员的目标保持一致。

对此，大摩分析师Andrew S Percoco在最新研报中表示，特斯拉成功移除安全监督员并改善安全指标的能力，可能是验证其Robotaxi战略的最重要近期催化剂。

该行预计特斯拉将在2026年显著增加Robotaxi车队规模至1000辆，并到2035年达到100万辆的规模。凭借每英里0.59美元的成本优势，特斯拉不仅在无人驾驶出行市场占据先机，更将为其完全自动驾驶（FSD）的全面推广积累关键数据和监管依据。

三大关键催化剂将决定扩张节奏

据研报，摩根士丹利指出，特斯拉Robotaxi业务扩张面临三个重要催化剂。

首先是向公众开放无安全监督员的Robotaxi服务，虽然时间尚不明确，但特斯拉正在逐步接近这一目标。

其次是在移除安全监督员后改善安全指标，这对于在2026年扩展到新州和新城市至关重要。

第三个催化剂是Cybercab的量产，目标时间为2026年4月。这款专为自动驾驶设计的车辆没有方向盘和踏板，仅有两个座位，将通过特斯拉最先进的"unboxed"制造工艺生产，有望进一步降低成本并加速普及。

车队规模将迎来爆发式增长

大摩分析师认为，特斯拉在奥斯汀和旧金山采取了谨慎的扩张策略，优先考虑乘客安全。随着公司在移除安全监督员方面取得进展，预计车队规模将显著扩大。

根据摩根士丹利的预测模型，特斯拉Robotaxi车队规模将从2025年的200辆快速增长至2026年的1000辆，随后保持高速增长态势。到2030年，车队规模将达到3万辆，2035年最终达到100万辆的目标。

相应地，Robotaxi载客里程数将从2026年的几乎为零增长至2035年的408亿英里。这一增长轨迹反映了特斯拉在安全验证、监管批准和技术优化方面的逐步推进。

成本优势明显、无监督FSD推广的重要铺垫

研报称，特斯拉在Robotaxi领域具备明显的成本优势。

摩根士丹利分析显示，在自营模式下，特斯拉到2028年可实现每英里0.59美元的运营成本（不含过路费），显著低于Waymo的0.75美元、传统拼车服务的0.99美元，以及私家车使用成本的0.81美元。

这一成本优势来自三方面：垂直整合的技术栈（车辆、定制芯片、软件、应用层）、Cybercab专为Robotaxi设计的规格、以及纯视觉传感器方案的选择。

然而，分析师强调，规模化的真正制约因素在于公司自身的风险承受能力，以及纯视觉方案可能面临的监管审批要求。

研报指出，Robotaxi车队的成功运营具有重要的衍生价值。

目前在奥斯汀运营的Model Y车队正在收集真实世界的自动驾驶数据，这将成为特斯拉与监管机构沟通的关键依据，为向个人车辆推出无监督FSD（完全自动驾驶）做准备。

摩根士丹利认为，强大可靠的Robotaxi车队应当成为加速部署完全无监督个人FSD的明确前兆。

该行预计，到2035年，特斯拉个人车辆的FSD渗透率将达到70%，车辆保有量将达到约3500万辆。一个强大可靠的Robotaxi车队将成为全面部署无监督个人FSD的重要前提。

在AI驱动的产业变革中领跑

摩根士丹利强调，汽车行业正在接近AI驱动的拐点，特斯拉的领先优势显著且不断扩大。开发自动驾驶能力需要三个要素：数据（车队/里程）、算力和算法（AI模型）。特斯拉在这三方面的规模都远超多数电动车竞争对手。

分析师认为，随着特斯拉持续提升自动驾驶能力（从手离开方向盘到眼睛离开路面），其领先的自动驾驶产品将继续构成相对电动车同行的重大竞争优势，其他厂商能否跟上步伐仍有待观察。

基于DCF估值模型，摩根士丹利对特斯拉425美元的目标价由五部分构成：核心汽车业务55美元/股、网络服务145美元/股、移动出行125美元/股、能源业务40美元/股、人形机器人60美元/股（50%概率折扣）。

该行分析师维持"持股观望"评级和"符合预期"的行业观点，认为当前股价475.31美元已基本反映了公司的增长预期。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

据《华尔街日报》16日报道，法国高频交易公司Mosaic Finance已向欧盟委员会提起投诉，指控Eurex纵容这种“不公平”的行为。Mosaic Finance在文件中声称，包括Optiver等在内的一小部分公司组成了寡头垄断，通过向交易所发送大量无效数据来保持连接活跃，从而获得约3.2纳秒的领先优势。据估算，这一策略在过去三年中为使用者带来了高达6亿欧元（约合7亿美元）的收益，而Eurex则通过向这些公司出售快速数据连接服务增加了收入。

面对指控，隶属于Deutsche Börse集团的Eurex坚决予以否认。交易所发言人表示，所有针对该问题的实质性担忧都经过了反复审查，Mosaic Finance的指控毫无根据，且交易所一直严格执行规则并拥有检测异常数据的工具。然而，值得注意的是，Eurex近期宣布了一项定于4月生效的系统监控升级和技术调整，市场参与者普遍认为，此举旨在遏制这一处于监管灰色地带的交易策略。

这一争端揭示了高频交易行业“军备竞赛”的最新前沿。十多年前，交易商通过微波天线网络在芝加哥和纽约之间传输数据，争夺的是毫秒级的优势；而如今，战场已转移至比毫秒快一百万倍的纳秒领域。在光仅能传播约一英尺（约30厘米）的纳秒时间内，交易员们正通过优化自动化系统的微小“黑客”手段，试图在相关资产的价格波动中抢占先机。

3.2纳秒的“技术魔法”

争议的核心在于一种极度晦涩的技术操作。据Mosaic Finance描述，其竞争对手利用以太网协议的规则，通过向Eurex发送大量无效或“损坏”的数据包来获取速度优势。

在计算机网络传输中，每个数据包都以一段“前导码”（Preamble）开始，告知接收方数据即将到来。利用CST策略的交易公司会先行发送前导码，即便当时它们尚未决定是否进行交易。如果随即获得了需要买入或卖出的市场信息，它们便迅速将指令嵌入数据包的剩余部分；如果决定不交易，则发送一个空的或故意损坏的数据包给交易所。

Mosaic Finance指出，这种“抢跑”不仅能保持连接的热度，还能让交易商在通过Eurex下单时节省约3.2纳秒。在高频交易的世界里，这看似微不足道的时间差足以让“先发者”在基准Euro Stoxx 50指数期货上涨时，抢先买入通常会随之上涨的德国DAX期货，并在价格微幅上扬后卖出获利。

业绩暴跌与市场公平之争

对于未能掌握这一技术的公司而言，后果是直接且惨痛的。总部位于巴黎的Mosaic Finance创始人Hugues Morin透露，公司在Eurex的高频交易业务原本蓬勃发展，直到2022年利润突然暴跌90%。

起初无法解释这一溃败的Mosaic Finance经过大量测试后得出结论：竞争对手正是通过这种向交易所“轰炸”坏数据的方式获得了微小但持续的速度优势。“军备竞赛是可以的，但你必须使用合法的武器，”Hugues Morin表示。他在向欧盟监管机构提交的投诉中，敦促彻查Eurex是否在事实上鼓励了这种扭曲市场公平的行为。

芝加哥小型交易公司Emergent Trading的创始人Brandon Richardson则从另一角度证实了该技术的存在。他承认自己的公司使用了一种类似的技术版本以获得数纳秒的优势，但他坚称这在业内众所周知且并无不妥。他将此描述为一场与交易所的“猫鼠游戏”：Eurex曾升级监控工具识别并叫停了他的操作，但其他交易商使用的变种策略却得以继续运行。

“他们能检测到我的把戏，却检测不到其他人的，”Richardson说道。

监管升级与持续的竞速

作为全球知名的做市商，总部位于荷兰的Optiver据知情人士透露也参与了类似Mosaic Finance所描述的策略，但该公司发言人对相关置评请求未予回应。

尽管Eurex否认存在不当行为，其定于12月8日宣布、明年4月实施的系统改革被视为对这一现象的实质性回应。这一技术升级主要针对监控系统，多位交易员预计这将很大程度上终结CST策略的有效性。

然而，在追求极致速度的金融市场中，3.2纳秒的斗争或许只是暂时落幕。随着技术的迭代，高频交易公司对系统极致优化的探索不会停止。正因如此，尽管Eurex试图修补漏洞，业内人士普遍认为，交易商们很快就会寻找新的方法，在下一个纳秒的争夺中占据上风。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

补充预算案支出部分中，追加了1.1万亿日元防卫相关费用；连同9.9万亿日元的初始预算，2025财年防卫开支合计达到约11万亿日元，在GDP中占比达到2%。

因财政来源存在巨大不足，日本政府将追加发行11.69万亿日元国债。

日本政府因财政来源存在巨大缺口，不得不通过大规模发债来填补预算。补充预算的通过进一步加重了日本已经高企的公共债务负担，可能对日本国债市场和日元汇率产生压力。

此举正值日本央行或将结束超宽松货币政策之际，最新调查显示，九成经济学家预测日本央行将在12月18日至19日的会议上加息25个基点，市场定价也显示，12月加息25基点的概率约为90%。财政与货币政策方向的分化或将加剧市场对日本财政可持续性的关注。

截至发稿，日本10年期国债收益率报1.95%。

美元/日元下跌0.26%，维持在154日元附近。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月16日最新公布的数据显示，欧元区12月商业活动增长放缓，综合PMI从11月的52.8降至51.9，创三个月新低。数据显示，欧元区制造业普遍疲软，而服务业增长势头也在减弱。通胀压力上升，投入成本涨幅达到九个月高点。

分析指出，这些数据将有助于为欧洲央行提供信息，该央行将于周四做出今年最后一次的利率决策。投资者和分析师认为，在可预见的未来，当前的经济轨迹不会改变货币政策，通胀也保持在2%的目标附近。随着德国在基础设施和国防上投入数千亿欧元，欧洲央行行长拉加德上周表示该行的最新预测可能会显示出对经济增长更为乐观的看法。此前的展望预计明年经济增长1%。

数据还显示，德国私营部门进一步失去动力，综合PMI降至51.5，为四个月最低水平。制造业产出重返收缩区间，PMI跌至47.7的十个月低点，新订单停滞不前。法国私营部门经济在12月基本停滞，综合PMI降至50.1，为两个月低点。尽管制造业PMI从47.8大幅升至50.6，为四十个月高位，但是服务业PMI大幅降至50.2，拖累整体经济活动。

欧元区制造业跌至八个月低位

数据显示，欧元区12月服务业PMI商业活动指数降至52.6，低于前值53.6，连续第七个月扩张但增速放缓。制造业产出指数跌至49.7，结束九个月增长势头。制造业PMI降至49.2，创八个月低点。

分项数据显示，新订单增长在12月继续放缓，尽管已连续五个月扩张。新出口订单持续下滑，降幅为3月以来最大。制造业出口订单降幅超过服务业，凸显外部需求疲软对工业部门的冲击。

就业市场出现分化。欧元区私营部门就业连续第三个月增长，增速略快于11月，但整体增幅依然温和。服务业继续招聘，而制造业用工持续减少。

投入成本在12月显著上升，涨幅达九个月高点。服务业和制造业成本均加速上涨，服务业涨幅继续快于制造业，后者升幅为2024年8月以来最大。

汉堡商业银行首席经济学家Cyrus de la Rubia博士表示，年末经济增长放缓主要归因于德国工业衰退加剧和服务业增长势头减弱。尽管法国工业出现谨慎复苏迹象，但其服务业已陷入停滞，而德国服务企业活动仍稳健增长。

Rubia表示，“我们预计服务业将在未来一年继续为整体经济发挥稳定作用。然而，只有制造业重新站稳脚跟，经济才能真正成功复苏。”他还强调了服务业九个月来最快的价格上涨，称工资驱动的通胀压力仍然“明显”。

德国制造业深陷困境

德国私营部门12月再度失去增长动力，综合PMI从11月的52.4降至51.5。制造业成为拖累因素，产出指数跌至49.4，结束了连续九个月的增长态势。制造业PMI降至47.7，连续第二个月位于收缩区间。

新订单停滞成为德国经济的主要隐患。12月新业务流入较上月持平，服务业新订单增长创三个月来最弱，制造业新订单则连续四个月中第三次下降。工厂出口销售的深度下滑进一步加剧了需求疲软。

汉堡商业银行首席经济学家Dr. Cyrus de la Rubia评论称："制造业进一步恶化堪称一团糟。"他指出，10个月来生产首次下降，订单流入在11月已经暴跌，这一趋势的延续对明年开局不是好兆头。

相比之下，德国服务业继续为整体经济提供支撑。12月份服务业商业活动指数为52.6，虽然创三个月新低，但仍接近长期平均水平，新业务连续三个月保持温和增长。

服务业就业继续扩张，增速较11月有所加快，与制造业裁员放缓共同推动整体就业下降幅度收窄。尽管德国私营部门就业已连续19个月下降，但12月降幅为近期最小。

不过，服务业企业信心在12月明显减弱，整体商业预期降至4月以来最低。企业对经济健康状况、地缘政治环境以及德国企业竞争力的担忧持续加剧。

Cyrus de la Rubia指出，服务业企业可能认为经济刺激计划和国防支出将主要惠及建筑和机械工程等行业，而服务提供商可能空手而归。

法国制造业重回扩张区间

法国制造业出现积极信号，PMI升至50.6，创40个月新高，制造业产出指数也从11月的45.0大幅回升至49.7，为四个月高位。海外需求提供了显著支撑，企业重新开始扩充员工队伍。

服务业活动仅小幅增长，PMI从51.4降至50.2。汉堡商业银行初级经济学家Jonas Feldhusen指出，政府预算不确定性仍是法国经济的明显阻力，客户推迟非必需支出，市场条件依然疲软。

值得注意的是，分项数据显示，法国私营部门就业在第四季度末重新扩张，这是过去五个月中第四次增长，反映出制造业和服务业就业均实现广泛增长。制造业就业增幅更为明显，服务业就业仅小幅上升。

然而，就业增长的同时，企业增长预期却有所减弱。综合PMI未来产出指数在12月下降，进一步低于历史平均水平，表明企业对未来一年活动前景的乐观程度相对较弱。政治不确定性是压制商业信心的常见因素，企业还对2026年的需求前景持悲观态度。

价格方面，最新调查数据显示法国私营部门成本压力有所缓解。投入价格通胀率较前月放缓，远低于长期趋势。另一方面，由于激烈的竞争限制了企业定价能力，产出价格再次几乎保持不变。不过制造业出厂价格重新上涨，涨幅创16个月来最快。

汉堡商业银行初级经济学家Jonas Feldhusen指出，尽管制造业出现稳定迹象且外国需求提供了显著支撑，但国内消费者信心低迷和国际竞争压力将继续制约增长前景。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

报告数据显示，2026年全球光伏新增装机容量预计为649吉瓦（GW），较2025年略有下降。BNEF指出，2025年的增长已是过去七年来最弱，而随后的收缩则标志着该行业在经历多年快速扩张后，正式进入低增长阶段。

分析认为，尽管部分新兴市场有望保持强劲增长，但仍无法抵消市场缺口。在需求前景走弱及“史无前例的制造产能和库存”压力下，产业链价格预计将在2026年之前维持在历史低位，行业复苏空间受限。

产业链价格承压与库存高企

BNEF在报告中预计，美国市场的增速将放缓。这一预期主要是基于美国总统特朗普致力于限制可再生能源部署并重返化石燃料的政策导向。此外，西班牙和巴西等成熟市场也显现出增长乏力的迹象，快速的产能建设导致弃光率上升及电价下跌，引发市场不确定性，进而抑制了投资活动。

供需关系的逆转将继续对价格端施加压力。受疲软的需求前景以及“史无前例的制造产能和库存”影响，整个光伏产业链的价格在2026年之前都将维持在历史低位。

以关键上游材料多晶硅为例，行业面临严峻挑战。尽管行业整合努力促使中国多晶硅价格自6月以来回升了50%，但整体价格仍处于低位。

尽管短期前景黯淡，但光伏行业有望最快在2027年重回增长轨道。BNEF报告指出，随着美国适应新的供需环境以及新市场的扩张，2027年的全球新增装机量预计将达到688吉瓦，呈现出“温和”增长态势。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多

12月16日，小鹏汽车宣布已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试。该牌照主要用于在广州市智能网联汽车测试高快速路上进行有条件自动驾驶测试。

这一突破正值工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可之际，标志着中国L3级自动驾驶从测试阶段迈入商业化应用的关键节点。

创始人何小鹏此前表示，小鹏汽车的技术储备与演进目标已直指L4级自动驾驶，计划在2026年推出量产的软硬件都达到L4级自动驾驶水平的车型。随着智能驾驶商业化加速，小鹏与特斯拉在自动驾驶领域的直接较量将更加激烈。

L3牌照落地助推商业化进程

小鹏汽车此次获得的L3级自动驾驶道路测试牌照，使其能够在广州市智能网联汽车测试高快速路上进行有条件自动驾驶测试。与L2级别需要驾驶员时刻监控不同，L3级别允许车辆在特定环境下独立完成操作驾驶，驾驶员无需手脚待命，但仍需在系统无法准确判断时进行人工干预。

根据工信部发布的《汽车驾驶自动化分级》，L3级别通过更有逻辑性的行车电脑控制车辆，是从辅助驾驶向自动驾驶过渡的关键节点。此前，长安和比亚迪已获得类似测试资质，小鹏成为第三家获得该牌照的车企。

小鹏汽车已制定明确的自动驾驶技术演进时间表。

早在今年2月份，何小鹏就透露，2025年年中将推出V6全新版本准L3能力高阶自驾，这将是全面超过特斯拉FSD V13能力的开始版本。2025年底将推出真L3级别软件，需要车端硬件数倍提高芯片算力和存储以及硬件冗余能力。

技术路线直指L4

尽管刚获得L3测试牌照，小鹏的技术演进目标已锁定L4级别。在2025年科技日上，小鹏正式发布具备L4级能力的第二代VLA，该软件预计将在2026年一季度量产上车。

第二代VLA与传统"视觉-语言-动作"架构不同，创新性地去掉了"语言转译"环节，首次实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成。在这一技术支持下，小鹏的自动辅助驾驶可以应对各种复杂小路与园区场景，同时首发了"无导航自动辅助驾驶"功能，可在不依赖导航情况下全球范围开启。

硬件方面，从2025年三季度开始，小鹏旗下各车型的Ultra版本将搭载三颗自研图灵AI芯片，有效算力高达2250TOPS。何小鹏预计，未来汽车公司年研发投入将达500亿元，其中300亿元用于AI领域，小鹏每年投入数十亿元建设算力中心已成为常态。

小鹏还将在2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营。与特斯拉不同，小鹏将专注于产品研发，不涉及运营环节，当前高德已成为其首个全球生态合作伙伴。

小鹏、特斯拉较量升级

小鹏与特斯拉之间的较量，已进入全面摊牌阶段。

12月11日，何小鹏在社交媒体立下"赌约"：若到明年8月30日，小鹏VLA技术在国内达到特斯拉FSD V14.2在硅谷的整体水平，他将在硅谷筹建中国风味食堂；若失败，自动驾驶负责人刘先明将在金门大桥"裸跑"。

何小鹏此前在硅谷试驾最新FSD V14.2版本和Robotaxi后表示，FSD已从一年前L2高阶辅助驾驶的"丝滑体验"进步到现在的"准L4的安心阶段"。在约5小时试驾中，他发现标准车辆和Robotaxi使用同一模型表现一致，虽然仍存在瑕疵，但已"大幅度超过去年的水准"。

何小鹏坦承，小鹏VLA第一个版本尚无法完全实现FSD V14.2的全部能力，但小鹏VLA 2.0将在下个季度发布。他预测，到2026年小鹏Robotaxi开始试运营时，小鹏Ultra车型所配置的与L4 Robotaxi同源的模型，将"显著超越市场上其他智能辅助驾驶产品能力的数十倍甚至以上"。

而除了智能驾驶，人形机器人IRON是何小鹏的另一重要布局。公司目标是2026年底实现量产，并设定了2030年销量超过100万台的长期目标。

摩根大通认为，小鹏正在效仿特斯拉的技术路线，将自研芯片和算法能力延伸至robotaxi和人形机器人两大AI领域，并将其目标价近乎翻倍至50美元/195港元。然而，通往AI之路并不平坦，高昂的研发投入、L4级别车辆能否在2026年底如期交付、人形机器人“IRON”的制造成本如何降低都是摆在眼前的挑战。

智能驾驶迎来商业化拐点

何小鹏认为，未来的10年一定是L3智能汽车的iPhone4时代，并走向全无人驾驶L4的10年。他此前表示，未来十年内将看到L4级自动驾驶的更大规模应用，汽车将成为"具身智能的汽车"。

机构看好自动驾驶板块估值修复潜力，逻辑在于：（1）高阶辅助驾驶渗透率持续提升，2026年或超40%；（2）国产芯片向高端全面渗透，有望实现量价齐升；（3）ADAS解决方案供应商，国产替代稳步推进。

渗透率方面，根据NE时代新能源数据，2025年1-9月份L2++及以上辅助驾驶渗透率已达到25.01%。机构预计2026年高阶智驾渗透率将突破40%。工信部12月15日正式公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可，长安、比亚迪等7家企业上榜。

本文来自华尔街见闻，欢迎下载APP查看更多