当地时间1月30日，路透社援引两位知情人士称，埃隆·马斯克旗下SpaceX去年实现150亿至160亿美元收入，EBITDA利润约80亿美元。相关财务表现此前从未对外披露。

知情人士表示，正是这组数据，促使多家投行重新评估SpaceX的上市潜力。

部分银行目前预计，SpaceX在IPO时的估值可能超过1.5万亿美元，融资规模或将突破500亿美元。这一估值水平将使其成为全球规模最大的IPO之一。

知情人士表示，公司计划在今年晚些时候上市，目标日期定在马斯克55岁生日（6月28日）前后。

星链撑起估值锚

从业务结构看，SpaceX的盈利能力高度集中于Starlink（星链）。

知情人士称，马斯克的卫星互联网系统星链已成为公司绝对的营收主力，贡献了公司约50%至80%的收入。

自2019年以来，SpaceX已累计发射约9500颗卫星，用户数超过900万，使其成为全球最大的卫星运营商。

星链产生的稳定现金流，不仅支撑了商业扩张，也成为SpaceX持续投入重型火箭Starship研发的核心资金来源。

IPO前仍在“加速而非收缩”

即便临近上市窗口，SpaceX仍在持续加码扩张。

路透社此前报道称，SpaceX正与马斯克旗下人工智能公司xAI探讨IPO前合并的可能性，相关谈判仍在进行中。此外，公司去年还斥资190亿美元从EchoStar收购无线频谱资源，推进“直连手机”卫星通信业务。

这一举措旨在将Starlink业务扩展至“直连设备”（direct-to-device）市场，使手机无需专用终端即可直接连接Starlink卫星。

这些布局被市场视为，SpaceX希望在上市前进一步巩固其在卫星互联网领域的主导地位。

Starship与“太空AI”，远期想象空间仍在

马斯克预计，Starship今年将开始执行商业载荷发射任务。该火箭自2023年以来已完成11次测试发射。

更长远来看，Starship被设想用于部署太空AI数据中心，这一构想与SpaceX拟议中的xAI合并高度相关，但仍处于早期、高风险阶段。

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然而，这位新掌门人将很快迎来首个现实检验：他承诺的“降息、缩表与制度改革”，是否具备真正的执行空间。

沃什在竞逐过程中强调“美联储需要体制性转向”（regime change）：主张在控制通胀的同时，通过缩减资产负债表和推动结构性改革，为更低利率创造条件。

但现实环境并不宽松。

市场定价先行：短期不押注降息

在去年年底三次降息后，美联储于2026年1月按下了暂停键。

面对顽固的通胀、企稳的劳动力市场以及对2026年更强劲增长的预期，市场情绪已发生逆转。

利率市场的态度更为谨慎，交易员们目前定价显示，最早要到今年6月才会有下一次降息。

宏观咨询公司TS Lombard经济学家Dario Perkins直言：

“理论一旦被拿到现实中检验，代价往往就是个人声誉。这对他来说，像是一种‘赢家诅咒’。”

“缩表”或许只是降息的掩护

沃什的核心主张之一，是在推动降息的同时，加快压缩美联储资产负债表，以减轻对通胀的刺激。

但这一逻辑在市场中引发分歧。

Rabobank宏观策略师Stefan Koopman指出：

“这是一个既显得强硬、又能为未来降息提供掩护的方案。”

市场担心，如果通胀压力未明显回落，“降息+缩表”可能反而收紧金融条件，削弱政策效果。而沃什的“三板斧”能否落地，不仅取决于他的意愿，更取决于宏观数据的配合。

AI生产率假设，成为关键前提

沃什为其政策框架提供的核心支撑，是对AI驱动生产率提升的判断。

他在11月《华尔街日报》的一篇评论文章中详细阐述了他的方针：

“货币和监管政策的根本性改革将向所有美国人释放AI的好处……通胀将进一步下降。”

沃什在去年12月的一档播客中更是直言：

“这是我们有生以来——过去、现在和未来——最能提高生产力的浪潮。”

这一判断意味着，即便经济保持韧性，通胀也可能因效率提升而受控，从而为降息打开空间。

但这一前提仍存争议。宾夕法尼亚大学教授、联储史学者Peter Conti-Brown评价称，相关论述“过度乐观”。

强行降息恐引发债市动荡

沃什面临的最大挑战在于，无论白宫如何施压，利率决策只能由联邦公开市场委员会（FOMC）的多数票决定，而主席只有一票。即便是广受尊重的鲍威尔，在去年12月寻求第三次连续降息时也面临了激烈的挑战。

如果宏观环境（如劳动力市场疲软或通胀下降）不配合，沃什强行推动降息将面临巨大阻力。曾在2008年金融危机期间与沃什共事的前美联储副主席Donald Kohn表示：“他知道他需要利用其相当出色的技能来整理证据和分析，以支持他想要采取的政策方向。”

分析师警告，如果沃什在缺乏数据支持的情况下屈从于白宫的降息要求，市场可能会通过抛售债券来表达异议，反而导致债券收益率——以及实际借贷利率——飙升。这与特朗普降低借贷成本的目标背道而驰。

真正可操作的，或是“改革”而非利率

如果无法在利率政策上迅速获得FOMC（联邦公开市场委员会）多数票的支持，沃什可能会另辟蹊径，配合白宫对美联储进行结构性改革。

目前，美国司法部正在对美联储总部装修超支进行前所未有的调查，这加剧了市场对行政当局试图重塑央行的担忧。财政部长贝森特（Scott Bessent）也曾建议改变区域联储主席的产生资格。

乔治华盛顿大学政治学教授Sarah Binder指出，即使改革不完全成功，尝试也即将到来。

对于美联储内部架构，沃什拥有比利率决定更大的控制权。《独立的迷思》合著者Mark Spindel提醒投资者注意权力的转移：“主席对委员会的人员配置以及哪些研究问题得到提问和回答拥有很大控制权……他们基本上可以策划更换某些地区联储主席。”

这意味着，即使短期内利率政策受阻，沃什领导下的美联储也可能在监管、人事和机构结构上发生深刻变化，这将是长期投资者需要密切关注的“第二战场”。

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据央视新闻报道，当地时间1月30日，美国总统特朗普在白宫表示，美国正向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量。伊朗原油产量约为每日330万桶，占全球供应量的3%左右。

此外华尔街见闻提及，一场覆盖美国东部三分之二地区的冬季风暴正对能源系统造成严重冲击。严寒天气扰乱了墨西哥湾沿岸多家炼油厂的运营，并影响了部分国内产量。

双重因素对原油供应的扰动，推动资金管理机构将布伦特原油的净多头头寸提升至近10个月以来的最高水平。

ICE欧洲期货交易所数据显示，截至1月27日当周，资金管理机构将布油的净多头头寸增加19,409手至377,371手，创下自去年4月初以来的最高水平。美国CFTC数据同步显示，投机者所持WTI原油的净多头头寸也攀升至六个月高位。

特朗普政府对伊朗的军事姿态升级成为本轮多头建仓的关键驱动因素。

周五美元走强背景下，原油一度跟随商品市场下挫，但随着特朗普表态，已向伊朗方面告知达成协议的最后期限。美股尾盘时段，WTI原油较日内低点涨超2%、重回65美元上方，布伦特原油同样收复日内跌幅，报69.74美元。

期权市场中，看涨期权的隐含波动率相对看跌期权持续保持高溢价，反映出交易员正在为潜在的价格上行风险买入保护。

两大原油基准的期货曲线同步走陡，近月合约相对远月合约的升水幅度扩大，这一现货升水结构通常预示着市场对即期供应紧张的预期。

冬季风暴Fern对美国能源市场造成双重冲击。

墨西哥湾沿岸炼油厂在严寒天气下被迫减产或停工，同时国内原油生产也受到影响。Energy Aspects数据显示，高峰期美国原油产量损失接近每日200万桶。

寒潮带来的供应收紧同时刺激了需求端。

取暖油需求激增推动资金管理机构在柴油市场上转为净多头。美国商品期货交易委员会数据显示，柴油多头头寸较空头头寸净多出10,612手。

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1月30日，据华尔街日报援引知情人士透露，这笔英伟达计划用于帮助OpenAI训练和运行最新人工智能模型的巨额交易，因英伟达内部对交易条款产生疑虑而未能推进。

据报道，英伟达首席执行官黄仁勋近几个月私下向业内人士强调，最初的1000亿美元协议并无约束力且未最终敲定。他还私下批评了OpenAI在商业上缺乏纪律性，并对其面临来自谷歌和Anthropic等竞争对手的压力表示担忧。

这项交易的搁置对OpenAI构成打击。这家ChatGPT制造商正为2026年底前上市做准备，过去一年一直在争取获得大量算力以支撑未来产品和增长。

双方目前正在重新考虑合作关系，最新讨论包括在OpenAI当前融资轮中进行数百亿美元的股权投资。

两家公司去年9月在英伟达位于加州圣克拉拉的总部公布了这项巨额协议。

根据谅解备忘录，英伟达将为OpenAI建设至少10吉瓦的算力，英伟达还同意投资最多1000亿美元帮助OpenAI支付相关费用。作为交易的一部分，OpenAI同意从英伟达租赁芯片。

据报道援引知情人士透露，当时OpenAI预计交易谈判将在数周内完成。但谈判仍处于早期阶段，尚未取得实质性进展。

英伟达在去年11月的一份文件中表示，无法保证公司将"就OpenAI机会或其他潜在投资签订最终协议，或任何投资将按预期条款完成"。

英伟达首席财务官Colette Kress去年12月在亚利桑那州斯科茨代尔的瑞银会议上表示，公司尚未与OpenAI完成最终协议。

报道援引知情人士称，黄仁勋对OpenAI商业模式的担忧部分源于其面临的激烈竞争。

近期对OpenAI的担忧主要来自谷歌Gemini应用的成功，该应用拖慢了ChatGPT的增长，导致OpenAI一度宣布进入红色警戒状态。Anthropic也凭借其名为Claude Code的热门AI编码助手对OpenAI构成压力。

这些竞争态势直接关系到英伟达的核心利益。

据报道，黄仁勋向业内人士表示，仍然认为以某种形式向OpenAI提供财务支持至关重要，部分原因是OpenAI是芯片设计商的最大客户之一。如果OpenAI落后于其他AI开发商，可能会影响英伟达的销售。

Anthropic严重依赖亚马逊云服务设计的Trainium芯片以及谷歌自研的TPU处理器训练AI模型。英伟达去年11月曾表示，承诺向Anthropic投资最多100亿美元。

谷歌则主要使用TPU训练Gemini。这两种芯片对英伟达最畅销的图形处理单元(GPU)构成重大竞争威胁。

最初宣布协议时，黄仁勋与Altman及OpenAI总裁Greg Brockman在联合声明中称这项交易为"史上最大的计算项目"。

作为交易的一部分，英伟达讨论了为OpenAI计划获得的贷款提供担保，以建设自己的数据中心。消息公布后英伟达股价上涨近4%，市值推升至约4.5万亿美元。

此后OpenAI又与一系列芯片和云计算公司签署协议，助推全球股市上涨。但投资者随后对这家初创公司支付这些交易的能力感到不安，导致一些与OpenAI相关的科技股出现抛售。

Altman表示，这些交易使公司背负1.4万亿美元的算力承诺，是其去年收入预期的100多倍。OpenAI高管表示，扣除部分交易的重叠后，总承诺金额较低，且这些协议将在很长时间内履行。

OpenAI发言人表示：

我们的团队正在积极推进合作伙伴关系的细节。从一开始，英伟达技术就支撑着我们的突破，如今为我们的系统提供动力，并将在我们扩展未来业务时继续发挥核心作用。

英伟达发言人表示，英伟达在过去10年一直是OpenAI的首选合作伙伴，期待继续与该公司合作。

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在零售投资者涌入与机构仓位拥挤并存的华尔街时代，本周市场证明了共识的脆弱性——当交易拥挤到极致时，即便小幅波动也能引发剧烈震荡。

华尔街见闻提及，周五特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆了贵金属“血洗”。黄金暴跌10%，过去两天抹去了5万亿市值。现货白银一度暴跌37%，现货铂金重挫逾16%，纽铜则回吐昨日全部涨幅。

（金银铜铂1月份走势）

在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态。Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示：

市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势。

除贵金属外，其他共识交易同样承压。周五美元指数创下5月以来最大单日涨幅，重创做空美元的投资者。新兴市场股市相对美股的表现创同期以来最差水平；备受追捧的AI交易也出现动摇。

数万亿美元的资金在短时间内快速流转，沉重的仓位配置几乎不留容错空间。Manulife John Hancock Investments联席首席投资策略师Emily Roland表示：

任何以抛物线方式上涨的东西，通常也会以抛物线方式下跌，很大程度上感觉是动量、技术面和情绪驱动的。

拥挤交易蔓延多个市场

市场拥挤程度早在贵金属价格跳水前就显露无遗。

美银1月基金经理调查显示，做多黄金是全球市场最拥挤的交易。需求如此强劲，以至于黄金价格一度较长期趋势线高出44%，这一溢价水平自1980年以来首次出现。

而据Renaissance Macro Research援引Consensus数据，基于券商策略师和时事通讯作者每周调查的白银情绪指数飙升至1998年以来最高水平。

在持仓高度一致、杠杆在表面之下悄然累积的市场中，足以触发单日剧烈下跌。值得警惕的是，同样的单向押注在各市场显现。

本月美元连续第三个月遭到抛售，创下八年来最差开年表现，兑其他法定货币汇率跌至2022年7月以来的最低水平。

但过去两天，在市场动荡中，美元迎来了一些买盘。周五美元创下了自2025年5月以来的最佳单日表现。

（美元指数月末反弹）

股票市场也出现类似拥挤交易。MSCI新兴市场指数跑赢标普500指数的幅度达到2022年以来未见的水平。而在经历了一个月的大幅上涨后，美股动量股在过去两天里出现调整。

（动量股过去两日下挫）

罗素2000指数在连续14个交易日跑赢标普500指数后，在过去6个交易日中表现逊于标普500指数。

（小盘股指过去6个交易日表现逊于标普500指数）

贵金属的崩盘可以说为其他迄今仍维持稳定的拥挤交易敲响警钟。Truist Advisory Services首席市场策略师Keith Lerner直言：

共识总是正确的——除了在极端情况下。

本周也在喧嚣之下提出了一个更深层的问题：在一个由动量主导的市场中，逆向投资者是否仍有空间，以及在共识逆转前逆势而为的成本是多少。

American Century Investments多资产策略首席投资官Rich Weiss是去年底开始对部分主流交易持反向立场的投资者之一。他的投资组合开始偏向美国股市而非国际市场，这一举措目前对他不利，因为非美资产大幅上涨。

但他坚持立场，确信不断增长的利润将帮助美国企业继续击败海外竞争对手。Weiss表示：

尽管趋势并未朝我们的方向发展，但我们看到基本面对我们有利，动量交易相当于在压路机前捡镍币。所以直到失效前它都有效。

尽管周五的市场波动不足以完全破坏热门交易，但一些投资者开始质疑这是否是退出的早期警告。

Jeff Muhlenkamp一直在利用黄金的涨势，他管理的2.7亿美元基金今年回报率接近10%。黄金下跌不是好消息，但过早退出可能意味着如果价格反弹将错失多年机会。

我现在必须问的问题是，它还能跌多远？我还没有结论。

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市场的困惑直接反映在剧烈的价格波动上。周五，白银一度跌超30%，创下1980年3月以来的最大单日跌幅；黄金一度跌11%，为1980年1月以来最惨重的一天。 与此同时，美元指数大涨0.9%，10年期美债收益率升至4.24%，标普500指数微跌0.4%，而对流动性更为敏感的小盘股罗素2000指数则下跌1.5%。

引发这一连锁反应的核心，在于沃什看似矛盾的政策主张。他一方面呼吁美联储应更快降息，另一方面却坚定主张缩减美联储庞大的资产负债表（即“缩表”）。

摩根大通资产管理公司固定收益投资组合经理Priya Misra直言不讳地指出市场的担忧所在：“人们正在对他关于资产负债表应该缩小的言论做出反应。这对风险资产将产生非常大的影响。”

对于市场而言，降息固然是利好，但如果伴随着激进的缩表，流动性将被抽走，这正是周五市场表现出“避险资产（黄金/美债）与风险资产双杀、唯独美元走强”的深层逻辑。

缩表的阴影：风险资产的隐忧

华尔街最大的担忧在于沃什对美联储资产负债表的态度。

沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，当时他以“通胀鹰派”著称，多年来一直认为低利率和大规模债券购买会助长物价上涨。尽管他最近的言论转向支持更快降息，但他对缩减资产负债表的坚持，让部分投资者认为这可能会削弱降息的刺激效果。

目前，美联储刚刚开始通过购买短期国债再次扩大资产负债表，以缓解隔夜借贷市场的压力。如果沃什上任后逆转这一趋势，市场流动性将面临考验。

大佬力挺：他是“实用主义者”

尽管市场用脚投票，但华尔街顶级投资圈并未一面倒地看空。许多资深投资者认为，沃什最大的价值在于其“独立性”。相比于特朗普总统此前要求的“宽松货币旗手”，沃什被视为能顶住政治压力、保持央行独立性的合适人选。

Research Affiliates创始人Rob Arnott表示：“沃什是一个实用主义者。他将是理性的声音，这对市场将起到安抚和平静的作用。”

对冲基金大佬保罗·都铎·琼斯（Paul Tudor Jones）更是对其赞赏有加，称沃什“非常懂市场（very market savvy）”。琼斯认为：“在债务占GDP比重超过100%、赤字率达6%的背景下，他是引导我们度过潜在挑战时期的完美人选。”

Pimco首席投资官Dan Ivascyn也安抚市场称：“市场会对这个选择感到舒适，他将表现出足够的独立性。”

“货币贬值交易”的逻辑反转

从交易员的角度看，周五的行情还揭示了另一种逻辑的转变。此前黄金和白银的历史新高，很大程度上反映了市场对美元及美国资产信心的丧失（即“货币贬值交易”）。

然而，沃什的出现似乎逆转了这一预期。周五美元的强势反弹，配合贵金属的崩盘，暗示投资者正在撤回这种“不信任票”。OnePoint BFG Wealth Partners的首席投资官Peter Boockvar用一句双关语总结了这种复杂情绪下的不确定性：

“真正的凯文·沃什能站出来吗？（Will the real Kevin Warsh please stand up?）”

市场当前的所有波动，本质上都是在为“谁才是真正的凯文·沃什”下注。 他的政策立场复杂难辨：曾是知名的“通胀鹰派”，近期转向呼吁降息，却始终对缩表念念不忘。这种复杂性使得任何简单的“鸽派”或“鹰派”标签都显得苍白无力。

值得注意的是，即使沃什上任，他也无法独自制定政策。

美联储主席虽然影响力巨大，但仍受制于委员会投票机制。目前美联储内部已经出现分歧，本周联邦公开市场委员会（FOMC）投票维持利率不变，但特朗普任命的两位理事沃勒和米兰投了反对票，支持降息0.25个百分点。

一些投资者指出，如果美国像英国那样，央行领导人与委员会在利率决策上频繁出现分歧，这将标志着重大变化，并可能因增加未来决策的不确定性而给市场带来压力。

显然，华尔街还需要更多时间来消化这位潜在新主席带来的复杂信号。

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制造业PMI有所回落，生产继续保持扩张

1月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.3%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。

从企业规模看，大型企业PMI为50.3%，比上月下降0.5个百分点，仍高于临界点；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，低于临界点。

从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数均高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

生产指数为50.6%，比上月下降1.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张。

新订单指数为49.2%，比上月下降1.6个百分点，表明制造业市场需求有所放缓。

原材料库存指数为47.4%，比上月下降0.4个百分点，表明制造业主要原材料库存量继续减少。

从业人员指数为48.1%，比上月下降0.1个百分点，表明制造业企业用工景气度略有回落。

供应商配送时间指数为50.1%，比上月下降0.1个百分点，仍高于临界点，表明制造业原材料供应商交货时间持续加快。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

制造业采购经理指数有所下降，生产继续保持扩张。

1月份，部分制造业行业进入传统淡季，加之市场有效需求仍显不足，制造业PMI为49.3%，景气水平较上月下降。

（一）企业生产继续扩张。生产指数为50.6%，高于临界点，制造业生产保持扩张；新订单指数为49.2%，市场需求有所回落。从行业看，农副食品加工、铁路船舶航空航天设备等行业生产指数和新订单指数均高于56.0%，产需释放较快；石油煤炭及其他燃料加工、汽车等行业两个指数均低于临界点，相关行业市场需求放缓，企业生产有所回落。

（二）价格指数双双回升。受近期部分大宗商品价格上涨等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，比上月上升3.0个和1.7个百分点，其中出厂价格指数近20个月来首次升至临界点以上，制造业市场价格总体水平改善。从行业看，有色金属冶炼及压延加工、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均升至55.0%以上，相关行业原材料采购和产品销售价格总体水平上涨；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于临界点。

（三）大型企业PMI继续高于临界点。大型企业PMI为50.3%，仍位于扩张区间，大型企业支撑作用持续显现；中、小型企业PMI分别为48.7%和47.4%，比上月下降1.1个和1.2个百分点，景气水平有所回落。

（四）高技术制造业持续领跑。高技术制造业PMI为52.0%，连续两个月位于52.0%及以上较高水平，相关行业发展态势持续向好。装备制造业PMI为50.1%，保持在扩张区间。消费品行业和高耗能行业PMI分别为48.3%和47.9%，景气水平有所回落。

（五）企业预期保持乐观。生产经营活动预期指数为52.6%，继续高于临界点。从行业看，农副食品加工、食品及酒饮料精制茶等行业生产经营活动预期指数连续两个月位于56.0%以上较高景气区间，相关企业对近期行业发展信心较强。

非制造业商务活动指数有所回落，金融市场活跃度较高

1月份，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点。

分行业看，建筑业商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点；服务业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.2个百分点。从服务业行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%；批发、住宿、房地产等行业商务活动指数均低于临界点。

新订单指数为46.1%，比上月下降1.2个百分点，表明非制造业市场需求景气度下降。分行业看，建筑业新订单指数为40.1%，比上月下降7.3个百分点；服务业新订单指数为47.1%，比上月下降0.2个百分点。

投入品价格指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点，位于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体与上月持平。分行业看，建筑业投入品价格指数为52.0%，比上月上升1.2个百分点；服务业投入品价格指数为49.7%，比上月下降0.4个百分点。

销售价格指数为48.8%，比上月上升0.8个百分点，表明非制造业销售价格总体水平降幅收窄。分行业看，建筑业销售价格指数为48.2%，比上月上升0.8个百分点；服务业销售价格指数为48.9%，比上月上升0.8个百分点。

从业人员指数为46.1%，与上月持平，表明非制造业企业用工景气度基本稳定。分行业看，建筑业从业人员指数为41.1%，比上月上升0.1个百分点；服务业从业人员指数为47.0%，与上月持平。

业务活动预期指数为56.0%，比上月下降0.5个百分点，仍位于较高景气区间，表明多数非制造业企业对市场预期保持乐观。分行业看，建筑业业务活动预期指数为49.8%，比上月下降7.6个百分点；服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点。

国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧解读称：

1月份，受建筑业等行业景气度下降等因素影响，非制造业商务活动指数为49.4%，比上月下降0.8个百分点，非制造业总体景气水平有所回落。

（一）服务业景气度小幅回落。服务业商务活动指数为49.5 %，比上月下降0.2个百分点。从行业看，货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均高于65.0%，市场活跃度较高；房地产业商务活动指数降至40.0%以下，景气水平总体偏弱。从市场预期看，服务业业务活动预期指数为57.1%，比上月上升0.7个百分点，表明服务业企业对近期市场发展信心有所增强。

（二）建筑业景气度下降。受近期低温天气及春节假日临近等因素影响，建筑业生产施工放缓，商务活动指数为48.8%，比上月下降4.0个百分点，建筑业景气水平明显回落。从市场预期看，建筑业业务活动预期指数为49.8%，降至临界点以下，表明建筑业企业对行业发展预期谨慎。

综合PMI产出指数略低于临界点

1月份，综合PMI产出指数为49.8%，比上月下降0.9个百分点，表明企业生产经营活动总体较上月有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.6%和49.4%。

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据央视报道，当地时间1月30日，美国参议院通过了为联邦政府大部分部门提供资金的支出法案，并将该法案提交众议院审议。

由于众议院议员不在华盛顿，且要到周一（2月2日）才能返回，因此参议院的投票无法避免将于美国时间31日凌晨开始的部分政府停摆。

众议院议长迈克·约翰逊当日在与众议院共和党人的一次私人通话中表示，众议院通过该方案的最可能途径是周一晚上通过快速程序进行表决。

如果众议院能够在下周初敲定方案，部分政府停摆的影响将微乎其微。分析认为，特朗普政府并不希望出现像去年秋季持续43天那样的长期政府停摆。

美国数个联邦部门的运转资金将于1月30日耗尽。美国参议院民主党领袖查克·舒默的发言人29日表示，参议院民主、共和两党已就政府拨款法案达成一项协议，以避免政府部分“停摆”。

舒默发言人表示，达成的协议包括推进政府拨款法案，为本财年剩余时间（到9月30日）政府大部分部门提供资金，同时为国土安全部提供两周的临时拨款，以便双方继续就限制该部门移民执法行动进行谈判。

共和党人同意剔除全年期国土安全部法案，改以两周临时方案替代，这对民主党而言是重大胜利。

在美国联邦探员上周在明尼苏达州执法时射杀37岁美国公民Alex Pretti后，民主党迅速统一立场，要求将移民执法资金拆分并重新谈判。

参议院多数党领袖查克·舒默表示，为了让民主党支持国土安全部的长期资金，必须出台“强有力的、符合常识的立法，以约束移民海关执法局（ICE）”。舒默强调：

如果共和党人认真对待民主党提出的非常合理的ICE改革要求，那么我们没有理由不能很快达成立法。应该用不了两周时间。

民主党寻求的改革措施包括：要求联邦执法人员佩戴执法记录仪、禁止执法人员佩戴面具、强制要求逮捕时必须持有司法令状，以及终止流动巡逻。

舒默表示，民主党打算与参议院共和党领袖约翰·图恩（John Thune）进行谈判，以争取获得通过法案所需的60票门槛。他还提到，鉴于明尼苏达州最近发生的事件，公众舆论在这个问题上是支持民主党的。

舒默说：

我会去和图恩谈。至于他想对特朗普说什么……如果特朗普能发挥建设性作用，那很好。但目前特朗普是在起破坏作用。图恩和我将是谈判的两个主要负责人。

华盛顿州参议员、参议院拨款委员会的首席民主党人帕蒂·默里（Patty Murray）表示，在接下来的几天里，参议院民主党人“将专注于谈判，争取制定出真正的约束措施，以结束我们在街头看到的混乱局面”。

此次参议院表决为避免四个月内第二次长期政府停摆的多日冲刺画上句号。

参议院民主党人和特朗普周四宣布达成协议，但因共和党参议员Graham对法案中一项与前特别检察官Jack Smith针对特朗普调查相关的条款感到愤怒而推迟快速表决。

但当天稍早，Graham表示领导层同意支持未来就相关事项投票后，放弃了阻挠法案的威胁。

参议院领导层最终在周五下午通过提供七项修正案表决使协议重回正轨，所有修正案均未通过。美国参议院否决了削减难民援助、剥离所有专项拨款以及将ICE资金转向医疗补助等提案。

美国管理和预算办公室已向尚未获得资金的机构发布停摆指引，包括部分人员休假。

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据央视新闻报道，当地时间1月30日，美国总统特朗普在白宫表示，伊朗希望同美国达成协议，他已向伊朗方面告知达成协议的最后期限。同时特朗普再次强调，美国正向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量。

据新华社报道，当特朗普被问及是否有达成协议的最后期限时，他称已同伊方沟通，但没有透露具体日期，说“只有他们自己知道”。

有记者问，如果伊朗不达成协议，美国是否要采取类似在委内瑞拉的军事行动。特朗普说，他“不想谈论任何与正在进行的军事行动有关的事情”，但他表示“我们在那里有一支非常强大的舰队”。

美股尾盘时段，WTI原油较日内低点涨超2%、重回65美元上方，布伦特原油同样收复日内跌幅，报69.74美元。

此前特朗普29日在华盛顿称，美方同伊朗方面有过对话，计划继续进行对话，并称“希望不动用武力”。“我们现在有很多非常庞大、威力强大的舰船正驶向伊朗。如果我们最终不必动用它们，那将是极好的。”

伊朗最高领袖哈梅内伊的政治顾问阿里·沙姆哈尼28日发文说，伊朗将把任何来自美国的军事行动视为战争开始，一旦美方采取任何军事行动，伊朗将立即实施全面且空前的反击，打击以色列核心区域。

伊朗最高领袖顾问：已掌握敌方作战计划，将适时发动打击

据央视报道，当地时间1月30日，伊朗最高领袖哈梅内伊的政治顾问阿里·沙姆哈尼称，现在绝对首要任务是做好充分准备，以遏制任何威胁。

他表示，任何表明敌方敌意的举动都将遭到相称、有效的且具有威慑力的回应。这种对等的回应包括“对犹太复国主义实体进行深入打击”。

沙姆哈尼称，伊朗并不将对抗的地理范围局限于海洋，并已为更广泛、更复杂的局面做好了准备。

沙姆哈尼还称，伊朗已经掌握了敌方的作战计划，将在适当的时候发动打击，挫败敌方的计划。

伊朗外长：伊美谈判应在公平、平等的前提下进行

据新华社报道，伊朗外长阿拉格齐30日说，伊朗不会在美国威胁下进行谈判，谈判应在公平、平等的前提下进行。伊朗目前没有与美国进行谈判的具体计划。

阿拉格齐当天在伊斯坦布尔与土耳其外长费丹举行的联合新闻发布会上说，美国通过很多中间渠道表示希望与伊朗进行沟通，但美国不能威胁伊朗，谈判不能由美国单方面主导进行。他说，如果这些先决条件得到满足，伊朗已经做好准备回到谈判桌前。

阿拉格齐说，一旦美国袭击伊朗，将彻底改变该地区现状，希望美国进行理性考虑。

费丹说，土耳其反对对伊朗进行军事打击，土耳其的外交政策优先考虑地区稳定因素。

据新华社援引美国媒体报道，美伊近期有过接触，但伊朗拒绝了美国的一些谈判条件，其中涉及民用铀浓缩和弹道导弹项目等方面。

美国宣布对伊朗最新制裁措施

据央视报道，美国财政部当地时间1月30日发布针对伊朗的新一轮制裁措施，涉及伊朗内政部长伊斯坎德尔·莫梅尼及多名伊朗伊斯兰革命卫队高级官员。

美财政部网站当天更新与伊朗相关的制裁名单，增加7名个人和2个实体，除莫梅尼外，伊朗伊斯兰革命卫队情报部门指挥官马吉德·哈德米，以及伊斯兰革命卫队在德黑兰省、吉兰省、哈马丹省的指挥官也在制裁名单中。

此前欧盟理事会29日发布公报说，决定对莫梅尼等伊朗15名官员和6个实体实施制裁，相关人员和实体被列入资产冻结和签证限制名单。

同一天，欧盟外交与安全政策高级代表卡拉斯说，欧盟已决定将伊朗伊斯兰革命卫队列为“恐怖组织”。对此，伊朗外交部、武装部队总参谋部分别发表声明，强烈谴责这一决定。

近期，伊朗发生骚乱事件，造成民众和执法人员伤亡。连日来，美国多次威胁军事干涉伊朗局势。

特朗普28日在社交媒体上说，“亚伯拉罕·林肯”号航母舰队正前往伊朗，该舰队比派往委内瑞拉的舰队“庞大”，伊朗应迅速坐到谈判桌前。央视报道援引消息称，特朗普“正考虑对伊朗发动新的重大打击”。

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在美国总统特朗普宣布鲍威尔5月任期结束后，沃什将接替他的美联储主席职位后，美元随即走强。尽管沃什近期曾支持降息，但交易员们认为，他在总体立场上仍更倾向于抑制物价压力。

富康资产管理联合创始人兼董事长、伦敦公司负责人Gavyn Davies在该公司官网发布的一段视频中表示：“包括美元在内，市场会明显松一口气。选择沃什，降低了那种真正可能引发危机的卖出美国（Sell America）交易的风险。”

所谓“卖出美国”的主题大约在4月开始升温，当时特朗普宣布对贸易伙伴加征关税，扰乱了全球市场，引发美元、美国股票以及美国国债的同步抛售。

Davies是高盛集团前首席经济学家及合伙人。他表示，沃什的政策组合可能会受到市场参与者的欢迎，不过他希望缩小美联储在市场中的角色，这意味着在股市动荡时期，他可能不太愿意出手干预。“许多市场观察人士会喜欢这种组合——更小的资产负债表，同时银行体系更加去监管化。”

周五，特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，叠加当日美国PPI通胀数据意外抬头，美股大盘普跌，美元创去年5月以来最大单日涨幅，贵金属暴跌。

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市场概述

特朗普提名沃什出任美联储主席，引爆市场鹰派预期，美国PPI通胀数据意外抬头，美股跌，美元创去年5月以来最大单日涨幅，贵金属暴跌。

绩后苹果涨0.46%；闪迪一度高开21%，收涨近7%。

10年期美债收益率上行1.21个基点，两年期美债收益率跌3个基点。美元涨0.84%，创2025年5月以来最大日涨幅，1月累计跌约1.3%。

比特币一度跌至8.1万美元，随后反弹回升至昨日尾盘价格附近，1月跌约4%，创2019年以来最长月度连跌。

黄金暴跌10%，回吐本周所有涨幅、重回4900美元下方。现货白银一度跳水36%、跌至73美元下方，随后反弹，日内仍跌超26%。纽铜回吐昨日全部涨幅，日内跌5%。原油一度跟随商品下跌，但美伊局势下，原油日内转涨。原油1月涨超14%，六个月来首次月度上涨，创2023年7月以来最好单月表现。

亚洲时段，沪指跌1%，创业板V型反弹涨超1%，算力硬件反弹，黄金、基本金属掀跌停潮，恒指跌2%，科网股普跌。

要闻

中国

中共中央政治局召开会议，中共中央总书记习近平主持会议。

与美启动新一轮经贸磋商？中方回应。

商务部新闻发言人就中国诉美《通胀削减法》世贸争端案专家组发布裁决答记者问。

证监会：拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求。

高速率产品需求快速提升，新易盛2025年净利润同比预增231%-249%。

中际旭创预计2025年净利润同比增长89.50%-128.17%，光模块业务净利翻倍破百亿。

寒武纪首次年度盈利，2025年营收预增超4倍，净利润18.5亿元到21.5亿元。

“重金砸入”AI研发，昆仑万维2025年预亏13.5亿-19.5亿。

港口交易生变？巴拿马港口运营合同被裁定违宪，李嘉诚旗下长和股价大跌！香港政府：强烈不满，企业应认真审视其现时及未来在当地的投资。

海外

提名沃什，特朗普：他会是最伟大的美联储主席之一，无需白宫施压，沃什自会降息。

特朗普钦点美联储新主席，几位落选热门候选人喊话：利率太高该降了。特朗普被“钦点”官员打脸：鲍曼：美联储等得起，可以“从容不迫”降息。

美国联邦政府面临部分停摆，参议院拨款表决陷入僵持。

美国12月PPI同比3%超预期，核心PPI环比上涨0.7%，服务成本大幅攀升。

原油收复日内跌幅，美国向伊朗施压：要么谈判，要么"拭目以待"。

日本财务省：1月份未进行日元干预操作。

OpenAI计划四季度IPO，抢在Anthropic之前。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.43%，报6939.03点，1月累计上涨1.37%。道指跌幅0.36%，报48892.47点，1月累计涨1.73%。纳指跌幅0.94%，报23461.816点，1月累计涨0.95%。欧洲STOXX 600指数收涨0.64%，报611点，本周累计上涨0.44%，1月累计上涨3.18%。

A股：上证指数收报4117.95点，跌0.96%。深证成指收报14205.89点，跌0.66%。创业板指收报3346.36点，涨1.27%。

债市：美国10年期国债收益率涨1.21个基点，报4.2434%，1月份累计上涨7.84个基点。两年期美债收益率跌3.46个基点，报3.5245%，1月份累计涨5.14个基点。

商品：COMEX黄金期货下跌8.88%，报4846.20美元/盎司，1月份累计涨11.93%，29日曾达到5586.29美元。COMEX白银期货暴跌27.18%，报83.3美元/盎司，脱离29日所创历史最高位121.785美元，1月份累计涨18.90%。

要闻详情

全球重磅

中国

中共中央政治局召开会议，中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，坚持稳中求进工作总基调，锚定“十五五”时期经济社会发展重大战略任务，努力实现良好开局。

与美启动新一轮经贸磋商？中方回应。据环球时报，美方透露或在4月领导人会晤前开启贸易谈判。商务部发言人何咏前表示，“中方愿与美方共同维护好、落实好两国元首重要共识，用好中美经贸磋商机制，管控分歧、推进合作，促进中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。”

商务部新闻发言人就中国诉美《通胀削减法》世贸争端案专家组发布裁决答记者问。本案专家组裁定，美涉案清洁能源补贴措施违反世贸组织规则，驳回美所谓涉案措施是为保护美“公共道德”进行的抗辩，要求美取消涉案补贴措施。中方对专家组作出的客观、公正裁决表示欢迎和赞赏。希望美方尊重专家组裁决，尊重世贸组织规则，尽快采取措施纠正错误做法，以实际行动维护国际经贸秩序，推动国际贸易稳定有序发展。

证监会：拟扩大战略投资者类型，明确最低持股比例要求。征求意见提到，明确全国社保基金、基本养老保险基金、企业（职业）年金基金、商业保险资金（保险公司运用保险资金自行投资或者委托关联保险资产管理机构以及作为单一投资人通过关联保险资产管理机构发行的股权投资计划投资）、公募基金、银行理财等机构投资者可以作为战略投资者，以耐心资本作为战略性资源对上市公司战略投资。

高速率产品需求快速提升，新易盛2025年净利润同比预增231%-249%。新易盛发布2025年业绩预告，预计归母净利润达94亿至99亿元，同比大幅增长231%至249%，扣非净利润亦同步跃升。业绩爆发核心源于全球AI算力投资浪潮下，高速率光模块需求激增。

中际旭创预计2025年净利润同比增长89.50%-128.17%，光模块业务净利翻倍破百亿。中际旭创预计2025年净利润将爆发式增长，达到98亿至118亿元，同比最高增幅超128%。这一增长主要由其核心光模块业务驱动，该业务剔除激励费用后的净利润预计可达108亿至131亿元，同比增长最高超131%，强劲验证了其在AI算力需求下的市场领导地位。

寒武纪首次年度盈利，2025年营收预增超4倍，净利润18.5亿元到21.5亿元。寒武纪预计2025年将实现历史性的首次年度盈利，彻底扭亏为盈，预计2025年实现营业收入60亿元至70亿元人民币。这一业绩拐点的核心驱动力是行业算力需求激增，带动公司营收预计实现超四倍的爆发式增长，这验证了其产品在AI应用加速落地背景下的市场竞争力，并有望重塑市场对国产AI芯片盈利能力的估值逻辑。

“重金砸入”AI研发，昆仑万维2025年预亏13.5亿-19.5亿。昆仑万维发布2025年业绩预告，预计净亏损13.5亿至19.5亿元，收入同比增超40%，亏损主因在AI大模型、短剧等核心领域持续高强度研发与市场投入。公司已在AI产品矩阵（如天工智能体、AI音乐Mureka）实现技术突破，短剧平台DramaWave与FreeReels全球月活分别超2800万和4000万，稳居出海第一梯队。通过“算力-大模型-应用”全链条布局，公司正以战略性亏损换取长期增长，强化AI作为核心引擎的战略地位。

港口交易生变？巴拿马港口运营合同被裁定违宪，李嘉诚旗下长和股价大跌！据每日经济新闻，据香港特区政府新闻公报，就巴拿马最高法院裁定巴拿马政府与和记港口巴拿马港口公司续约经营的两个巴拿马港口违宪一事，香港特别行政区政府1月30日表示强烈不满及坚决反对。基于现在巴拿马的情况，香港企业应认真审视其现时及未来在当地的投资。

海外

提名沃什，特朗普：他会是最伟大的美联储主席之一！特朗普满意“鲍威尔接班人”：无需白宫施压，沃什自会降息。

• 特朗普称，沃什没有向自己承诺降息，但他“当然想降息”。“新美联储通讯社”认为，沃什接替鲍威尔可能是自沃尔克就任以来美联储最重大的权力交接。自1987年格林斯潘接替沃尔克以来，每位联储主席都强调与前任的延续性。沃什则承诺明确打破此传统，全面重新思考美联储的资产持有、政策框架、经济角色和与行政部门的关系。
• 交易员继续预期美联储今年将降息两次。沃什在美联储任职期间一贯对通胀保持警惕，经常支持更高利率。但去年他转而呼应特朗普观点，认为利率可以大幅降低。这一转变引发美联储观察人士担忧，认为对降息的意愿成为下任主席的"试金石"，可能损害央行独立性。
• 最能体现沃什政策主张的一场对话：通胀是美联储的一种选择。沃什在一场深度访谈中直言通胀是美联储的责任，不能归咎于外界因素。作为接替鲍威尔的热门人选，他给出的改革方案并非推倒重来，而是主张美联储需要“复兴”而非“革命”。针对高利率困境，沃什认为，可以通过缩表换取低利率空间。“如果我们让印钞机安静一点，利率其实可以更低。”

特朗普钦点美联储新主席，几位落选热门候选人喊话：利率太高该降了。特朗普提名凯文·沃什接替鲍威尔任美联储主席。落选候选人哈塞特表示支持沃什，批评美联储1月维持利率不变是错误，认为供给侧繁荣将创造降息空间。美联储理事米兰赞赏沃什，强调当前利率过于限制性。理事沃勒在1月议息会议投反对票，认为货币政策应进一步放宽。

特朗普被“钦点”官员打脸：鲍曼：美联储等得起，可以“从容不迫”降息。

沃什提名引爆金银“血洗”！盘中白银创纪录跌超35%、黄金跌超10%。黄金盘中跌幅为四十多年之最、超过2008年金融危机时。市场认为沃什比哈塞特等其他美联储主席人选更为鹰派。在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态，只要一点触发因素就能引发周五这样的“血洗”。

• 值得警惕的信号？亚洲黄金ETF资金流入创纪录。1月亚洲黄金ETF净流入达71亿美元创下纪录，多只基金吸金量破历史极值。然而，这种“狂热”正引发专业机构警觉：当散户疯狂涌入，往往预示着涨势进入估值过高的后期。分析称，当前金价走势已呈现“非线性”的情绪化波动，短期超买信号极度危险。
• 金银高位闪崩，是短暂调整，还是趋势反转的开始？贵金属价格高位闪崩，其直接诱因是美联储主席鹰派预期突变、政府关门担忧缓解以及市场技术性超买。分析普遍认为，这更可能是一次牛市中的剧烈调整，因为驱动长期上涨的地缘政治与货币贬值等核心因素并未改变，市场将进入震荡盘整期。

美国联邦政府面临部分停摆，参议院拨款表决陷入僵持。由于参议院在推进旨在维持联邦机构运行的拨款协议投票时陷入僵局，美国政府正面临最早于当地时间周六凌晨开始至少是一次简短的、部分停摆的风险。

美国12月PPI同比3%超预期，核心PPI环比上涨0.7%，服务成本大幅攀升。美国12月PPI环比上涨0.5%，同比增速亦超预期回升，显示通胀压力在批发环节持续积聚。数据进一步揭示企业正通过供应链传导成本，尤其核心商品价格加速上涨，可能影响后续消费端通胀走势。这为美联储货币政策带来新的不确定性，尽管此前已暂停降息，但未来利率路径或因此面临更多变数。

原油收复日内跌幅，美国向伊朗施压：要么谈判，要么"拭目以待"。当地时间1月30日，美国总统特朗普在白宫再次表示，美国正向伊朗方向部署多于此前美对委内瑞拉行动的舰船力量。特朗普称，美国希望与伊朗达成协议，若无法达成，“将拭目以待事态发展”。美股尾盘时段，WTI原油较日内低点涨超2%、重回65美元上方，几乎收复日内跌幅。

• 美国多艘航母、战斗舰已抵达中东！特朗普：计划同伊朗对话，“希望”不动用武力。特朗普称已与伊朗方面进行接触并计划继续展开对话，同时再次以军事行动相威胁，敦促伊朗接受协议条件。他称，美方已向伊朗方向部署“非常强大、规模庞大的舰艇力量”，并称“如果不必使用这些力量，那将是好事”。此前，美国一艘航母、三艘濒海战斗舰、六艘驱逐舰，已抵达中东。伊朗表示，一旦战争被挑起，将坚决反击。
• 有限空中打击伊朗？卫星影像曝光，更多美军机“入场”。据环球网，卫星影像证实，美军近期已在伊朗周边基地显著加强防空系统和战机的部署。专家分析认为，美军现有部署意在有限空中打击以削弱伊朗，而非大规模地面入侵，但由于伊朗政权结构复杂、军事实力与反击决心更强，美国难以复制快速颠覆模式，冲突风险很高但可能演变为比预期更持久的对抗。

日本财务省：1月份未进行日元干预操作。日本官方确认1月未实际干预汇市，日元升值主要依靠市场对美日联合干预的预期。此举为即将大选的政府争取了时间，但策略依赖美国配合，具有脆弱性。随着美国财政部长否认协同行动，且日本选后可能面临更强干预压力，日元未来走势仍存不确定性。

OpenAI计划四季度IPO，抢在Anthropic之前。OpenAI已任命新的首席会计官Ajmere Dale和负责投资者关系的企业财务官Cynthia Gaylor，这些人事调整显示该公司正为上市进行实质性准备。OpenAI内部对Anthropic可能率先上市表示担忧，率先上市的公司将获得显著先发优势，吸引大量渴望投资生成式AI浪潮的公共市场投资者和散户。

研报精选

美银Hartnett预警：全球股市陷入“超买”困境，技术指标触及历史性卖出信号。Michael Hartnett警告，全球高达89%的MSCI指数成分股同时站上两大关键均线，突破88%的历史卖出阈值。与此同时，市场出现显著背离，全球股票基金单周净流出154亿美元，显示资金正高位撤离，但市场情绪指标却因股指普涨而维持“极度看涨”。

油价大反转来了？巴克莱："过剩危机"是假象，原油多年牛市即将开启！巴克莱预计，油价将在2026年下半年开启一轮持续数年的上行周期。该行认为，“过剩叙事”本身就站不住脚，所谓“4百万桶/日过剩”在现实中根本没有出现，真实需求的被低估，炼厂利润与期货结构也正在“用脚投票”。到2028–2030年，非OPEC原油供给的年均新增，可能接近于零。当需求还在、备用产能却在消失，油价只能向上寻找平衡。

国内宏观

财政部：2025年证券交易印花税增长57.8%，全年约1000亿元用于发放育儿补贴。财政部数据显示，2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，下降1.7%；证券交易印花税大幅增长57.8%至2035亿元。全年安排约1000亿元用于育儿补贴，已向超3000万婴幼儿发放。2025年全国一般公共预算收入21.6万亿元，较2024年下降1.7%。

两部门：完善电力市场交易和价格机制，煤电容量电价回收比例提至50%以上。《通知》提出，一是各地结合实际提高煤电容量电价标准，可参照煤电建立气电容量电价机制；二是对近年新开工的抽水蓄能电站，按照弥补平均成本的原则制定当地统一的容量电价；三是建立电网侧独立新型储能容量电价机制，结合放电时长和顶峰时贡献等因素确定容量电价标准。

国内公司

最高募资70亿港币，澜起科技赴港IPO。中国芯片设计公司澜起科技正赴港IPO，计划募资最高约70亿港币（9.02亿美元）。此次发行获得了包括阿里巴巴、摩根大通在内的基石投资者4.5亿美元的强力支持，其2025年净利润预计最高增长66% 的强劲业绩，凸显了市场对其在AI与数据中心芯片领域增长潜力的高度认可。

受安世半导体控制权受限影响，闻泰科技2025年预亏90亿-135亿。

国轩高科预计全年净利润同比翻番，奇瑞IPO大幅增加账面盈利。

中国人寿集团披露业绩，投资收益超4000亿元！

泰康在线2025年成绩单：保费突破200亿、综合投资收益率达5.57%。

券商A股交易量同比大增，沪上券商合计占市场30%份额。

中金公司发布“业绩预告”：2025年净利润或超百亿元，同比增长50%~85%。

海外宏观

贸易动荡下经济韧性彰显，欧元区四季度GDP环比初值 0.3%高于预期，德国创三年来最佳季度表现。欧元区经济在2025年末展现超预期韧性，第四季度GDP环比增长0.3%，内需成为主要驱动力，西班牙以0.8%增速领跑，德国经济亦创三年来最佳表现。展望2026年，德国大规模财政支出有望推动地区增长加速，但贸易格局的结构性转变、欧元走强及潜在的地缘政治风险仍为主要不确定性。

日本东京CPI连续两月回落，能源与食品价格走低。东京CPI连续两月回落，核心CPI降至2.0%，低于预期。能源价格降幅扩大，食品价格涨幅收窄，服务价格保持温和上涨。通胀放缓削弱日央行加息预期，数据发布后日元跳水。

印尼股市“血腥周”：多次崩盘、熔断、交易所CEO“辞职谢罪”。印尼股市遭遇“黑色一周”，MSCI降级警告引发恐慌性抛售，两日暴跌16%，市值蒸发超800亿美元。交易所CEO Iman Rachman为此引咎辞职。尽管监管机构紧急将自由流通股要求翻倍至15%并推行治理改革以提振信心，但高盛等机构的降级与宏观政策的不确定性，仍令外资持谨慎观望态度。

海外公司

苹果电话会：更个性化Siri今年上线，存储涨价+3nm产能紧张成Q2毛利压力。苹果交出史上最佳季度答卷：营收1438亿美元、iPhone收入853亿美元双双创新高，大中华区增长38%。公司预计下季营收仍将两位数增长，但提示3nm等先进节点产能约束、内存涨价或压制供给与毛利。AI方面，苹果宣布与谷歌合作开发下一代基础模型，个性化Siri“今年上线”。

• 业绩指引均亮眼，为何苹果没有大涨？都因为存储。苹果营收大超预期，iPhone实现了有史以来最好的季度业绩，并预计第二财季收入将增长13%至16%，超过华尔街预期的10%增幅。但Cook警告内存价格上涨将对当前季度的毛利率产生“更大影响”，除内存成本外，苹果还面临iPhone所用3nm处理器以及AirPods Pro 3供应方面的限制。
• 高盛、花旗评苹果财报：业绩超预期，25亿活跃用户有望支撑iPhone新周期。苹果2026财年首季业绩惊艳，营收1438亿美元及毛利率均创历史新高，iPhone需求强劲推动中国市场大幅增长。高盛与花旗一致看好其25亿活跃设备基数带来的长期服务潜力，并期待折叠屏与AI Siri等新品刺激。尽管面临关税及组件成本压力，投行仍维持超315美元目标价，看好AI战略驱动下的估值溢价。

大摩力挺微软：别只盯着Azure，cRPO大增39%+Copilot临近爆发，公司长期增长逻辑未变。微软因Azure增速略逊预期致股价创2020年来最大跌幅，但大摩认为，投资者过度聚焦单一指标而忽略了更宏观的增长图景。Azure受限系供应不足而非需求疲软，cRPO激增39%及Copilot拐点将至预示强劲后劲。凭借卓越的利润率扩张与21%的EPS增长，大摩认为微软估值被严重低估，维持650美元目标价。

闪迪电话会：“数据中心将成NAND最大市场”，CEO称“无法满足需求”但拒绝盲目扩产。闪迪确立了AI对存储行业的重塑，管理层直言NAND正摆脱周期品属性成为“AI基础设施的关键组件”。公司本季度数据中心营收环比激增64%，预计2026年将首超移动端成为NAND最大市场。Q3毛利率指引高达67%，显示其在“严重缺货”环境下的强劲定价权。不过，闪迪仍然坚持现有资本支出计划，拒绝盲目扩产。

• 高盛快评闪迪季报：业绩超过了“本就很高”的预期。高盛称，闪迪业绩不仅跨越了市场的高门槛，更是全面碾压预期。其Q4营收30.3亿美元、毛利率51.1%及EPS 6.2美元均远超华尔街共识。更惊人的是Q1指引：营收预期高出市场53%，EPS指引更是市场预期的2.4倍。这表明NAND存储行业正经历超预期景气周期，将对美光科技等同类公司产生积极连带效应。

西部数据电话会：2026年产能已售罄，长约签署到2028年，AI推理正在重塑HDD估值体系。得益于涨价和成本下降的"剪刀差"，西部数据毛利率飙升至46.1%，增量毛利率预期达75%。CEO Irving Tan透露2026年产能已售罄，已与前五大客户中三家签署长约至2027-2028年。Irving Tan强调AI推理应用将驱动HDD需求结构性增长，推理过程生成海量的新数据，这些数据需要被低成本地存储。

三星、美光、SK海力士联手“限售”，严防下游囤货，“有钱也买不到”！面对持续的供应紧张局面，三星电子、SK海力士和美光已开始加强对客户订单的审查，要求披露最终用户和订单量信息。目前存储巨头库存降至历史低位，SK海力士DRAM库存在去年第四季度同比大幅下降，三星的DRAM库存已降至约六周供应量，仅为正常10-12周水平的一半左右。

不卷HBM卷产能！铠侠高管：我们拥有“对的产品”，AI数据中心正处于存储饥渴期。铠侠高管明确指出，在AI数据中心处于“存储饥渴期” 时，公司拥有 “对的产品” 。其战略核心是避开巨头厮杀的HBM市场，转而全力押注并扩张高密度NAND/SSD的产能，以满足云服务商对海量数据存储的迫切需求。这一差异化选择已使其获得强劲的定价权与增长，股价自IPO后飙升超13倍。

今日要闻前瞻

中国1月官方制造业、非制造业、综合PMI。

<全文完>

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华尔街见闻提及，美股盘前，特朗普在社交媒体宣布，将提名沃什任美联储主席，接替2026年5月任期届满的现任主席鲍威尔。同时，美国12月PPI同比3%超预期，市场对美联储将维持紧缩立场的判断，导致美股指集体下挫。

沃什提名引爆金银“血洗”。黄金周五暴跌10%，回吐本周所有涨幅、重回4900美元下方。黄金自1999年以来表现最好的一个月以过去两天市值蒸发5万亿美元而告终。

（黄金两日抹去5万亿市值）

现货白银曾跳水37%、跌至73美元下方，一度抹去了年初至今的涨幅。随后反弹，但日内仍跌超26%。

（白银一度抹去年内大部分涨幅）

纽铜则回吐昨日全部涨幅，日内跌5%。现货钯金跌超14%，铂金则重挫逾16%。

（金银铜铂1月走势）

多位机构人士指出，沃什的提名之所以对黄金、白银杀伤力极强，并非因为市场突然相信美联储将转向激进加息，而是沃什被视为能“重新锚定美联储公信力”的人选。

这一变化直接挑战了过去数周盛行的“央行独立性削弱—货币贬值—实物资产永涨”叙事，也成为贵金属多头集中平仓的触发器。

美股方面，标普500指数下跌0.4%，纳指跌幅近1%，小盘股表现最弱，罗素2000指数下跌1.5%。尽管如此，标普500仍录得自去年10月以来的最佳单月表现。

尽管一些市场参与者可能将特朗普对美联储人选的选择解读为向更鹰派的政策立场转变，但Principal资管公司的Seema Shah认为这种反应可能“过于简单化”。她说：

如果沃什没有表示愿意考虑今年进一步降息，他不太可能被选中。

Shah还指出，沃什的背景表明他非常尊重美联储的独立性，这使得他在通胀动态不需要激进降息的情况下，不太容易受到政治压力而采取激进的降息措施。Shah表示：

这种对独立性的承诺应有助于限制长期国债抛售的风险，并支持金融稳定。从长远来看，沃什的提名增强了政策连续性和机构信誉的可能性。对市场而言，这种稳定性远比我们今天看到的这种本能反应重要得多。

美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率下行3个基点至3.53%，而30年期收益率上行4个基点至4.89%。市场一方面认为短端仍有降息空间，另一方面开始重新评估长期通胀与资产负债表收缩的风险溢价。

（1月美债主要期限收益率走势）

据 Janus Henderson 的Dan Siluk表示，美债市场的反应反映了沃什立场的双重性。Siluk指出：

由于市场预期降息可能比此前预期来得更早，短期债券收益率有所走低。而长期债券收益率则有所上升，因为投资者预期政府利用资产负债表压低期限溢价的意愿会降低，从而形成“熊市陡峭化”的局面。

值得注意的是，利率互换与货币市场并未出现恐慌性调整，交易员甚至略微提高了对2026年两次降息的押注。这也解释了为何美股虽然下跌，但整体仍保持有序，并未出现流动性冲击式抛售。

（年内预期降息幅度抬升）

周五美元对所有主要货币全面走强，彭博美元指数单日上涨0.9%，创下近八个月最大涨幅。欧元跌至1.1853，日元贬至154.76，英镑同步走弱。

原油则一度跟随商品下跌，但美伊局势下，原油日内转涨。原油1月涨超14%，六个月来首次月度上涨，创2023年7月以来最好单月表现。

周五美股三大指数收跌，纳指收跌超0.9%，生物科技指数也跌1%，芯片指数跌3.9%。半导体ETF收跌约3.4%，领跌美股行业ETF，1月份能源业ETF涨约14.2%、半导体ETF涨12%紧随其后。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌29.98点，跌幅0.43%，报6939.03点。

• 道琼斯工业平均指数收跌179.09点，跌幅0.36%，报48892.47点。

• 纳指收跌223.305点，跌幅0.94%，报23461.816点。纳斯达克100指数收跌331.909点，跌幅1.28%，报25552.387点。

• 罗素2000指数收跌1.55%，报2613.74。

• 恐慌指数VIX收涨3.24%，报16.88。

美股行业ETF：

• 半导体ETF收跌3.37%，科技行业ETF跌2.04%，网络股指数ETF、全球航空业ETF、全球科技股指数ETF、生物科技指数ETF至多跌1.79%，能源业ETF涨1.07%。

• 1月份，能源业ETF累计上涨14.18%，半导体ETF涨12.03%表现第二，区域银行ETF涨6.17%、银行业ETF涨4.75%进入涨幅前五，科技行业ETF跌0.06%，金融业ETF跌2.43%，网络股指数ETF跌3.18%。

（1月30日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.37%，报206.96点，本周累计上涨0.84%，1月份累计下跌0.27%，1月12-27日呈现出V形反转行情。

• 特斯拉涨3.32%，苹果涨0.46%，谷歌A跌0.01%，英伟达跌0.72%，微软跌0.74%，亚马逊跌1.01%，Meta跌2.95%。

芯片股：

• 费城半导体指数收跌3.87%，报7998.473点。

• 台积电ADR跌2.67%，AMD跌6.13%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌2.3%。

• 热门中概股里，比亚迪收跌4.4%，小马智行、腾讯、理想、小鹏跌超3%。

其他个股：

• Circle跌5.37%。

• 闪迪绩后一度高开21%，随后回落仍收涨近7%。

1月份德国股市涨0.2%，意大利股指累涨1.4%，荷兰股市累涨5.3%，丹麦股市涨超7.1%。欧洲股市1月份涨约3.2%，原材料板块累涨超12.7%，油气板块涨超9.1%。

泛欧欧股：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.64%，报611.00点，本周累计上涨0.44%，1月份累计上涨3.18%。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.95%，报5947.81点，本周累跌0.01%，1月份累涨2.70%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.94%，报24538.81点，本周累跌1.45%，1月份累计上涨0.20%，1月2-13日持续上涨。

• 法国CAC 40指数收涨0.68%，报8126.53点，本周累跌0.08%，1月份累跌0.28%。

• 英国富时100指数收涨0.51%，报10223.54点，本周累涨0.79%，1月份累涨2.94%。

  （1月30日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，阿迪达斯收涨3.94%，德国思爱普Sap反弹3.61%，赛诺菲涨2.75%，德意志银行涨2.60%表现第四。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，欧立腾集团收涨16.75%，斯沃琪集团涨13.42%，Caixabank股份涨6.75%，任仕达涨5.83%，诺基亚涨5.73%表现第五。

• 1月份，板块方面，STOXX 600基础资源指数累计上涨12.74%，石油及天然气指数涨9.15%，公用事业指数涨7.27%，工业产品及服务指数涨6.08%。

特朗普的美联储主席提名人出炉，两年期美债收益率跌超3.4个基点。10年期德债收益率本周累跌超6个基点，1月份累计跌超1个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨1.21个基点，报4.2434%，1月份累计上涨7.84个基点，整体波动区间为4.1221%-4.3065%，1月15-20日显著走高。

• 两年期美债收益率跌3.46个基点，报3.5245%，1月份累涨5.14个基点；30年期美债收益率累涨3.92个基点，报4.8838%。

  （1月美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨0.3个基点，报2.843%，本周累计下跌6.3个基点，整体持续走低，1月份累计下跌1.2个基点，整体交投区间为2.910%-2.792%。

• 英国10年期国债收益率涨1.1个基点，报4.522%，1月份累涨2.4个基点，整体走出V形反转行情，1月14日跌至4.336%，随后持续回升。

• 法国10年期国债收益率1月份累跌约14个基点。

美元指数创2025年5月份以来最大单日涨幅，1月份仍然累跌约1.3%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.84%，报97.088点，本周累计下跌0.55%，1月份累计下跌1.27%。

• 彭博美元指数涨0.84%，报1187.81点，本周累跌0.44%，1月份累跌1.32%，整体交投区间为1213.79-1173.47点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌1%，报1.1851。英镑跌0.92%，报1.3682。

• 美元兑日元涨1.10%，报154.74日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9584元，较周四纽约尾盘跌137点，日内整体交投于6.9437-6.9612元区间。

• 1月份，离岸人民币整体持续走强，交投于6.9959-6.9313元区间。

加密货币：

• 比特币一度跌至8.1万美元，随后反弹回升至昨日尾盘价格附近，1月跌约4%，创2019年以来最长月度连跌。

（比特币价格震荡）

• 现货以太坊下挫3.9%，报2703美元。

美国商品期货交易委员会（CFTC）：1月27日当周，投机者所持NYMEX WTI原油净多头头寸增加9,557手合约，至62,991手合约，创六个月新高。

原油：

• WTI 3月原油期货收报65.21美元/桶。

（WTI原油期货1月走高）

• 布伦特3月原油期货收报70.69美元/桶。

天然气：

• NYMEX 3月天然气期货收报4.3540美元/百万英热单位。

白银周五暴跌26%，1月份累计涨幅急剧收窄至不到19%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金重挫9%，报4891.43美元/盎司，全天持续走低，北京时间02:39逼近4690美元，1月份累涨12.95%，1月29日亚太午盘曾涨至5595.47美元。

• COMEX黄金期货下跌8.88%，报4846.20美元/盎司，1月份累涨11.93%，29日也曾达到5586.29美元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银暴跌26.36%，报85.1840美元/盎司，北京时间02:38曾跌至73.9603美元，脱离29日所创历史最高位121.6540美元。

• COMEX白银期货暴跌27.18%，报83.300美元/盎司，也脱离29日所创历史最高位121.785美元，1月份累涨18.90%。

（本月金银铜铂走势）

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌4.13%，报5.9470美元/磅，亚太早盘显著走低，10:00以来低位窄幅震荡，1月份累涨4.14%，29日显著拉升、美股开盘时达到6.5830美元。

• 现货铂金重挫17.59%，报2178.48美元/盎司，1月份累涨1.65%；现货钯金重挫14.89%，报1708.79美元/盎司，1月份累涨4.66%。

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华尔街见闻提及，1月30日周五美股盘前，美国总统特朗普周五宣布将提名凯文·沃什(Kevin Warsh)担任美联储主席，接替2026年5月任期届满的鲍威尔。

这一人事安排意味着多位曾被市场视为热门候选人的官员落选，但他们迅速表态支持沃什并对当前货币政策发表看法。

白宫国家经济委员会主任哈塞特表示并不对落选感到失望，称已经拥有想要的职位，并将全力推动国会参议院确认沃什的提名。他同时批评美联储1月份维持利率不变是一个错误。

美联储理事米兰也表态称将很好地接纳沃什，赞扬其富有创新精神且观点正确。他表示将继续担任理事职务，直至国会确认接替者，同时强调当前利率仍过于具有限制性。

作为曾被市场视为热门候选人之一的哈塞特在落选后迅速表态支持沃什，称高度尊重这一人选，并将想方设法推动美国国会参议院确认。

现任白宫顾问的哈塞特表示，并不对“没有被美国总统特朗普提名为美联储主席”感到失望，我已经拥有想要的职位。

哈塞特明确批评了美联储的最新决策，称1月份没有降息是一个错误。他表示，特朗普政府的行政工作就是让美联储的工作轻松一些，并认为供给侧繁荣将让美联储有空间降息。

在美元政策问题上，哈塞特在媒体节目中重申，数十年来强美元一直是美国历任财政部长的政策，并称贝森特部长是美元政策的代言人。

当被问及美元走弱时，他表示走势会波动，并补充说当财政政策予以支持时美元就会走强。

美联储理事米兰表示，他假设沃什将接替自己的理事职位，预计美联储官员们也会很好地接纳他。他赞扬沃什一贯富有创新精神，具有说服力，且大量观点都是正确的。

“临时性”理事任期即将结束，米兰透露自己不知道今后该何去何从，正等待结果，但将继续担任理事直至国会确认接替者。

他同时感谢鲍威尔的贡献，称鲍威尔值得所有美国人的感谢，帮助美国避免陷入第二次大萧条。

在货币政策立场上，米兰明确表示仍然认为FOMC利率太具有限制性，就业还没有企稳到足以消除担忧，美国当前并不存在通胀问题，失业率大约偏高0.5个百分点。

他还提到，要缩减美联储资产负债表需要监管改革，去监管会允许美联储缩表。

在本周美联储议息会议上投下反对票的理事沃勒周五发表声明，详细阐述了其不同意维持利率不变的理由。他认为货币政策仍在限制经济活动，经济数据明确显示需要进一步放宽。

沃勒的异议反映了他对劳动力市场脆弱性的担忧。他指出，自去年中以来失业率上升，就业增长放缓，即将公布的数据修正可能显示去年薪资就业实际上没有增长。

沃勒透露，在多次外联会议中获悉了2026年的裁员计划，这表明未来就业增长存在相当大的不确定性，劳动力市场大幅恶化是一个重大风险。

他还指出，如果扣除特朗普关税的影响，通胀实际上已经非常接近美联储2%的目标。

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公告数据显示，三家公司2025年归属于上市公司股东的净利润预计均实现同比大幅增长，其中新易盛增长幅度最为亮眼，全年净利润为上年的三倍以上，中际旭创预计的年度最高净利较上年翻一倍，天孚通信上周披露，预计净利润稳步增长40%以上。

三家公司的业绩预告反映出，高速光模块与光器件产业链在全球人工智能（AI）算力建设浪潮中持续受益的逻辑。作为细分赛道龙头，中际旭创和新易盛在高速率产品供需紧俏的大背景下收入与利润双向提升；天孚通信则凭借产品线多元性和制造效率稳健增长。

在全球数据中心建设与AI基础设施升级持续推进的背景下，“易中天”业绩预喜体现出CPO及光通信细分赛道的高景气成长性，也为行业整体在2026年开局提供了“成绩单级”数据。CPO概念本周五集体走强。当日中际旭创收涨逾5.7%，新易盛涨逾6.7%，天孚通信涨10.9%。

中际旭创：高端光模块驱动营收与利润“双驱动”

据公司公告，中际旭创2025年归属于上市公司股东的净利润预计为980亿元–1180亿元人民币，较2024年同期的约5.17亿元增长约89.5%–128.2%。扣非后净利润预计同比增长91.4%–130.8%。

公告指出，公司业绩增长主要受益于终端客户对算力基础设施的持续强劲投入，光模块产品出货快速增长，尤其是高速光模块产品比例提升。此外，公司通过产品方案优化及运营效率改善，也有助于利润率提升。部分一次性因素（如股份支付费用、存货减值计提和汇兑损失）对利润产生一定负面影响，但整体盈利增长趋势明显。

此前中际旭创在2025年中报和季报中就已表现出强劲增长态势，上半年净利润同比增长超50%，显示其全年业绩增长基础夯实。

新易盛：高速增长势头延续，计算力产品需求释放显著

新易盛预计2025年度归属于上市公司股东的净利润在94亿元至99亿元，同比大幅增长231.24%至248.86%。扣非净利润区间显示同样强劲的经营性表现，显示经营性增长动力强劲。

公司公告强调，这主要源于AI驱动的算力投资持续增长，高速率产品（包括光通信器件）市场需求的快速提升。

结合公司上半年业绩预告，其上半年净利润已同比增长超320%，表明全年高增长势头来源于全年订单及产品交付节奏的高位运行。

新易盛在产品结构优化、高毛利率细分市场深耕方面表现亮眼，这也为全年利润爆发提供了坚实支撑。

天孚通信：稳健增长背后是细分市场价值稳步释放

天孚通信2025年业绩预告显示，公司预计净利润在18.81亿元–21.50亿元之间，同比增长约40%–60%，扣除非经常性损益后的净利润也同比增长近同一幅度。

公告及研究机构点评认为，公司增长主要受益于AI行业加速发展、全球数据中心持续建设，以及公司在高速光器件有源和无源产品线的稳定交付能力。此外，公司智能制造降本增效也带来稳健盈利表现。汇兑损失等因素对财务费用略有拖累，但整体成长性稳中向上。

结合其三季报显示的14.65亿元前三季度净利润同比增长50%表现，全年业绩预告基本符合市场预期。

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美东时间30日周五，鲍曼在夏威夷的一场活动上表示，在2025年底降息75个基点后，美联储可以“从容不迫”行动，以更“审慎的节奏”将政策利率向中性水平调整。

鲍曼说，她在去年12月提交的经济预期概要（SEP）中预计2026年将共计降息三次，但本周美联储会议的问题在于降息的时间表，即是继续降息、并在4月的下次会议前达到中性利率，还是全年以更审慎的节奏推进。她最终选择投票支持本周维持利率不变。

从上述三次共降息75个基点的预测看，鲍曼的预期降息力度还远不及特朗普的要求。因为目前联邦基金利率的目标区间在3.50%至3.75%，而特朗普12月接受采访时表示，他认为利率应该在1%或更低。

同在周五，2028年拥有FOMC会议投票权的圣路易斯联储主席穆萨莱姆（Alberto Musalem）表达了类似立场。他在阿肯色州的一场活动上表示，在通胀高于目标且风险大致平衡的情况下，将利率降至宽松区间“将是不明智的”。他警告，降息可能推高通胀预期和长期利率，反而损害就业。

鲍曼和穆萨莱姆的立场与本周投票支持降息的两位美联储理事形成对比。其中，沃勒（Christopher Waller）周五发表声明称，货币政策仍在限制经济活动，经济数据表明需要进一步宽松。米兰（Stephen Miran）则表示，他仍认为美联储的政策利率过于紧缩，失业率大约偏高0.5个百分点。

鲍曼在周五的讲话中详细阐述了她对暂停降息的理由。她表示，鉴于通胀水平较高，以及去年创纪录时长的美国联邦政府停摆可能导致经济数据失真，经济数据存在不确定性，暂缓进一步降息是明智之举。她表示：

“在去年后半段累计降息75个基点后，我认为我们可以从容不迫采取行动，并‘保留政策火力’一段时间，以便仔细评估较低程度的政策限制如何传导至更广泛的金融环境，并促进劳动力市场改善。”

鲍曼承认，劳动力市场的下行风险尚未消除，但强调有证据表明“劳动力市场仍然脆弱”的同时，也出现了一些企稳迹象。鲍曼表示，她相信随着关税效应消退，通胀将回归美联储2%的目标。

华尔街见闻曾提到，鲍曼此前被认为可能与沃勒和米兰一同在本周的会议上投票支持降息，因为她对就业市场的担忧程度高于部分同僚。但本周三会后声明显示，她最终并未“倒戈”。

从最近的表态看，鲍曼希望在重启降息前获得更多数据。

穆萨莱姆在周五的讲话中明确反对在当前时点继续降息。他表示，目前利率水平已不再对经济施加显著拖累，而持续的价格上涨应促使美联储避免进一步降息。

穆萨莱姆说：

“除了可能导致更高或更持久的通胀风险外，放松（货币）政策可能对劳动力市场产生反作用，因为这会提高通胀预期和长期利率，从而减缓经济增长并损害就业。”

尽管如此，穆萨莱姆表示，如果出现劳动力市场进一步疲软的迹象，且没有通胀持续高企或通胀预期上升的证据，他将支持进一步降息。他也表示，如果预期通胀降至目标或低于目标，他可能支持降息。

穆萨莱姆对美国经济持乐观态度，预计今年经济增长将达到或高于趋势水平。他认为劳动力市场正在以"有序"方式降温，出现大幅恶化的风险较小。他还预计关税影响将在今年晚些时候消退，推动通胀回归2%目标。

沃勒在周五发表的声明中详细解释了他在本周会议上投反对票的原因。这是他自去年美联储决策层出现分歧以来首次投反对票。

沃勒说：“货币政策仍在限制经济活动，经济数据清楚地表明需要进一步放宽。” 他指出，自去年中以来失业率上升，就业增长放缓，即将公布的数据修正可能显示去年薪资就业实际上没有增长。

沃勒透露，他在多次外联会议中听说了2026年的裁员计划，这表明未来就业增长存在相当大的不确定性，劳动力市场大幅恶化是一个重大风险。他还表示，如果扣除特朗普关税的影响，通胀实际上已经非常接近美联储2%的目标。

米兰则表示，他仍然认为美联储的政策利率太具有限制性，就业还没有企稳到足以消除担忧。他强调美国当前并不存在通胀问题，失业率大约偏高0.5个百分点。米兰是特朗普去年"钦点"的理事，自去年7月任职以来一直对利率决议投反对票。

本周会议上，美联储货币政策委员会FOMC以10票赞成、2票反对的投票结果决定，维持利率不变。投反对票的米兰和沃勒均支持降息25个基点。这是FOMC连续第五次会议出现反对票。米兰自担任理事以来一直投反对票，此前他主张降息50个基点。

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据报道，最新离职的人员包括杨寅飞（Yinfei Yang）、有昊轩（Haoxuan You）、Bailin Wang和王子瑞（Zirui Wang）。知情人士对媒体称，杨寅飞已离职创办新公司，而有昊轩和Bailin Wang则加入了Meta。消息人士对媒体表示，有昊轩加入了Meta的“超级智能”（Superintelligence）研究部门，而Bailin Wang则从事Meta的推荐系统相关工作。

分析认为，这些人事变动凸显了苹果AI部门持续存在的动荡。苹果在人工智能竞赛中一直难以跟上同行步伐，而公司决定将部分技术外包给谷歌，也引发了内部员工的不满。过去几个月里，苹果经历了一波人才流失，尤其集中在AI团队。

其中，媒体称王子瑞将加入Google DeepMind。该团队目前正协助苹果打造核心AI模型，用于驱动新功能。其中包括支撑今年即将推出的升级版Siri语音助手的底层技术。

此外，另一项此前未被报道的消息是，苹果高管Stuart Bowers也已跳槽至谷歌DeepMind。他曾是苹果内部负责Siri的最高级别主管之一。

在加入Siri团队之前，Bowers曾是苹果自动驾驶汽车项目的核心领导人物之一。该项目最终以失败告终。随后，他转而负责推动Siri业务的改革。去年，他的职责进一步扩大，专注于提升Siri判断如何回应用户的问题。在这一岗位上，他向新任Siri负责人Mike Rockwell汇报。

AI团队持续动荡

媒体报道，苹果在AI领域面临的挑战，已经成为今年股价下跌的重要原因之一——尽管公司的销售额仍在不断刷新纪录。苹果周四公布了亮眼的财报，其中iPhone销售额超过850亿美元。不过，缺乏具有吸引力的AI突破，以及持续流失的顶尖人才，依然是悬在公司头上的一大隐忧，令其扭转局面的努力更加复杂。

这些人才流失发生在苹果去年对AI业务进行重大重组之后。首席执行官库克（Tim Cook）解除了长期负责AI业务的John Giannandrea的职务，将相关责任交给了软件负责人Craig Federighi。苹果还聘请了前谷歌和微软AI高管Amar Subramanya，负责管理AI组织的部分业务。

近期离职的员工主要来自苹果的基础模型团队（Foundation Models，简称AFM）。该团队负责开发Apple Intelligence平台背后的核心技术。由于新版Siri多次延期，以及现有AI功能反响平平，这个团队正面临越来越严格的审视。去年夏天，AFM团队的前负责人庞若鸣（Ruoming Pang）已跳槽至Meta。目前，该团队由AI研究员陈智峰（Zhifeng Chen）负责管理。

截至去年年底，AFM团队仍由前谷歌高管Daphne Luong监管。她与Giannandrea一同被边缘化，目前仍留在苹果，向Giannandrea汇报，但已不再承担具体管理职责。如今，陈智峰以及苹果的AI研究与测试团队，均向Subramanya汇报。

新版本AI都由谷歌开发

苹果正在为Siri准备两个新版本。其中一个是短期内推出的更新版本，能够调用用户的个人数据来回答问题。另一个则是计划于今年晚些时候推出的更大规模升级，核心是类似聊天机器人的交互界面。

这两个版本都将基于全新的架构运行，而相关模型由谷歌团队开发。过去六个月里，苹果已经流失了十多名AI研究人员，其中相当一部分离职，源于公司将部分技术外包的决定。

在周四的电话会议上，当分析师问及苹果为何选择使用谷歌技术时，库克表示，谷歌可以为苹果的AI模型提供“最有能力的基础”。

他在财报发布后的分析师电话会议上表示：

“我们相信，通过这项合作，我们能够解锁大量全新的体验，并在关键领域实现创新。”

目前，苹果仍在其设备端的Apple Intelligence功能中使用自研模型。分析认为，鉴于AI竞争的激烈程度以及打造差异化体验的需求，苹果也不太可能长期依赖外部合作伙伴。

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闪迪股价周五早盘最高涨幅超过25%，一度突破676美元，但随后股价回落。

这一调整紧随闪迪最新财报发布之后。高盛指出，尽管在近期股价大幅上涨后，投资者对公司业绩的预期已经较高，但SanDisk公布的季度业绩和业绩指引仍然大幅超出市场预期。

过去六个月里，该股累计上涨已超过1142%，表现极为强劲。按年初至今计算，SanDisk股价已累计上涨175%，自去年2月上市以来，涨幅更是超过1700%。

高盛在报告中重申其此前预测，认为NAND闪存芯片价格的环比上涨趋势将持续至2026年第四季度（10月至12月），其中Kioxia等厂商的产品价格涨势尤为明显。

高盛同时指出，2026年底之后，随着供应量逐步增加，NAND价格预计将开始逐渐回落。这一价格周期判断对投资者评估存储芯片行业的投资时机具有重要参考意义。

NAND价格上涨周期延续至2026年底

媒体分析称，投资者正在将资金从那些承诺投入数十亿美元资本支出来建设人工智能技术的超大型科技公司，转向这些支出的直接受益者。其中包括存储芯片制造商，以及其他与人工智能基础设施相关的股票。

高盛认为，行业供给持续偏紧、需求加速增长，这种情况很可能在未来12个月内推动分析师的盈利预期“显著上调”。该机构强调，NAND市场在可预见的未来“新增供给极为有限”，这为闪迪创造了非常有利的市场环境。

高盛还表示，闪迪的产品组合和产品结构正在持续改善，使公司在当前的市场环境中具备明显的竞争优势。

高盛维持其既有预测框架，认为NAND闪存价格的季度环比上涨将贯穿至2026年第四季度。这一判断即使在闪迪公布最新财报后仍未改变，显示该投行对行业供需格局的信心。

Kioxia等主要NAND制造商的产品价格走势被视为行业风向标。高盛分析认为，当前的价格上涨动能足以支撑至2026年底，这为相关企业的盈利前景提供了较为明确的时间窗口。

高盛预计，2026年第四季度之后，NAND市场将迎来转折点。随着各大厂商产能逐步释放，供应量的增加将对价格形成下行压力。

Q2财报大超预期，机构纷纷上调目标价

闪迪此前公布了2026财年第二季度财报，整体表现大幅超出分析师预期。公司当季每股收益为6.20美元，远高于市场预期的3.49美元，比预期高出77.65%。同时，闪迪当季营收达到30.3亿美元，也超过了此前预计的26.7亿美元。

受这一强劲业绩推动，RBC Capital将闪迪的目标价上调至650美元，并指出NAND存储市场“供给极度紧张”，推动平均售价出现前所未有的增长。

与此同时，摩根士丹利也将闪迪的目标价上调至690美元，并维持“增持”评级。该行指出，目前的存储行业景气周期是过去30年来最强的一轮。摩根士丹利还强调，闪迪预计季度营收环比增长将超过52%，尽管出货位元略有下降，但这恰恰反映出产品价格出现了大幅上涨。

Raymond James分析师Melissa Fairbanks在发给客户的报告中写道，此轮上涨主要“由前所未有的数据中心和人工智能周期所带来的需求和定价效应推动”。她将SanDisk的股票评级从“与大盘持平”上调至“跑赢大盘”，并将目标价设定为725美元。

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周四还齐创盘中历史新高的金银大跳水。黄金在周五亚市早盘传出特朗普将提名沃什任美联储主席的消息后即转跌，欧股盘中已跌破5000美元/盎司关口，美股午盘跌幅扩大，现货黄金日内跌幅曾接近13%、为上世纪80年代初以来四十多年盘中跌幅之最，跌幅超过了2008年金融危机时。

周四史上首次涨破120美元的白银周五欧股盘中跌破100美元，美股盘中曾跌至80美元下方。现货白银盘中一度暴跌超35%，创有纪录以来最大跌幅。这场“血洗”波及整个金属市场，周四也创最高纪录的伦铜一度回落近6%。

市场将此次暴跌归因于投资者对美联储政策预期的急剧转变。沃什长期以鹰派立场著称，尽管近期公开支持降息以迎合特朗普，市场仍认为其不太可能激进降息。德国商业银行分析师Thu Lan Nguyen表示：“市场认为沃什比哈塞特等其他人选更为鹰派。”这一预期推动美元反弹，令以美元计价的大宗商品对全球买家吸引力下降。

沃什的提名还缓解了市场对美联储独立性丧失的担忧。此前投资者涌入贵金属避险，部分源于对货币贬值和美联储独立性的担忧。ING外汇策略师Francesco Pesole称，沃什的选择“对美元是好消息，可以消除一些对更鸽派人选的担忧”。

这场暴跌也暴露了贵金属市场的极度脆弱性。在近来金银价格连续飙升后，拥挤的多头头寸、创纪录的看涨期权购买量以及极端的杠杆水平，令市场处于随时可能触发“伽马挤压”的状态。Pepperstone高级研究策略师Michael Brown表示：“市场已经非常泡沫化了，只需要一点触发因素就能引发这样的走势。”

周五美股午盘时段，贵金属市场上演惊心动魄的跳水行情。纽约期银主力合约在周四创出121.785美元的历史高位后跌破80美元，曾跌至74美元，日内跌幅略超35%。现货白银跌破74.60美元，日内跌幅达35.5%，创有纪录以来最大盘中跌幅。

黄金同样遭遇重创。周四盘中涨至5586.2美元这一历史高位的纽约黄金期货周五美股午盘曾跌至4714.5美元，日内跌近12%。现货黄金在美股午盘逼近4670美元，日内跌超12.7%。

到美股午盘时段期金收盘，COMEX 2月黄金期货收跌11.37%，报4713.9美元/盎司，创1980年1月22日以来最大单日跌幅。COMEX 2月期银收跌31.35%，报78.29美元/盎司，创1980年3月27日以来最大收盘跌幅。

工业金属也未能幸免。周四曾涨破1.452万美元创历史新高、涨幅达11%的伦铜周五盘中曾跌破1.285万美元，日内跌近5.7%，收盘跌约3.4%，报13,158美元/吨。到收盘，伦锡跌约5.7%，伦铝和伦镍跌超2%。

市场抛售的导火索是沃什被提名的消息。周五亚市早盘传出特朗普将提名沃什任美联储主席的报道，此前连续九个交易日创盘中历史新高的黄金即刻转跌。周五美股盘前，特朗普在旗下社交媒体发文正式宣布提名，自称与沃什相识已久，毫不怀疑他将跻身伟大的美联储主席之列，甚至可能是最优秀的一位。

沃什此前长期以鹰派立场闻名，去年改变论调，响应特朗普的大幅降息呼声，这被视为他获得提名的关键。华尔街投资者和策略师表示，特朗普选择沃什领导美联储是一个相对鹰派的选择，他可能会抵制资产负债表扩张，这将支撑美元并使美国国债收益率曲线更陡峭。

Panmure Liberum分析师Tom Price表示：

“市场认为凯文·沃什是理性的，他不会积极推动降息。那些目标各异的普通投资者——例如保护资本——正在获利了结。”

沃什的提名推动了美元大反弹，周五创去年7月以来半年最佳单日表现。追踪美元兑一篮子货币的ICE美元指数周五在美股午盘时涨破97.10，日内涨近0.9%。更强劲的美元使以美元计价的大宗商品对许多全球买家的吸引力下降，并打击了贵金属可能取代美元成为全球储备货币的理论。

虽然沃什提名成为抛售导火索，但分析师普遍认为技术性因素放大了跌幅。媒体认为，飙升的价格和波动性已令交易商的风险模型和资产负债表承压。高盛研报指出，创纪录的看涨期权购买浪潮“机械性地强化了向上的价格动能”，因为期权卖方通过买入更多期货来对冲其敞口。

黄金的下跌可能被所谓的“伽马挤压”加速。这是指期权交易商在价格上涨时需要买入更多期货以保持投资组合平衡，而在价格下跌时则需要卖出。对于SPDR黄金ETF而言，周五到期的大量头寸集中在465美元和455美元，而Comex上3月和4月的大量期权头寸集中在5300美元、5200美元和5100美元。

Miller Tabak股票策略师Matt Maley表示：“这太疯狂了。这其中大部分可能是‘强制卖出’。白银最近一直是日内交易者和其他短线交易者最热门的资产，因此白银积累了一些杠杆。随着今天的大幅下跌，追加保证金通知发出了。”

Pepperstone的Michael Brown指出，“一段时间以来，金属市场的状况已经非常泡沫化，而本周早些时候出现的迹象表明情况正变得彻底失序”。他表示，黄金和白银市场的头寸“显然在多头一侧极度拥挤，而波动性已增加到坦白说荒谬的水平”。在交易量如此之高、“杠杆多头”如此紧张的市场中，“不需要太多就能触发”周五这样的走势。

Brown表示：“简单地说，每个人都在同时冲向出口，迫使价格走低，这反过来又引发进一步的强制卖出”，这提醒人们“动能是双向的”。

Overseas-Chinese Banking Corp.策略师Christopher Wong称，黄金的走势“验证了涨得快、跌得快的警示”。虽然沃什提名的报道是触发因素，但他表示回调早就应该发生，"这就像市场一直在等待的那些借口之一，以平仓那些抛物线式的走势"。

在暴跌之前，多个技术指标已发出预警信号。相对强弱指数(RSI)近几周显示，金银可能已超买并面临回调。黄金的RSI最近触及90，是几十年来该贵金属的最高水平。

Heraeus Precious Metals交易主管Dominik Sperzel表示，波动性非常极端，5000美元和100美元这两个心理阻力位周五被多次突破，“不过我们需要为过山车的继续做好准备。”

尽管周五大跳水，金银1月仍录得可观涨幅。以即月合约收盘价计算，纽约期金1月涨约9%，期银涨超10%。

COMEX 2月黄金期货1月累涨8.98%，为四个月来最大月涨幅，连涨六个月，为2024年10月以来最长连涨月。COMEX 2月白银期货1月累涨11.63%，连涨九个月、创最长月度连涨，九个月内累涨140.66%，为2011年4月以来最大的九个月涨幅。

德国商业银行分析师在周五报告中写道，回调的程度“表明市场参与者只是在等待一个在价格快速上涨后获利了结的机会”。该行的大宗商品研究主管Thu Lan Nguyen指出，

尽管“市场认为沃什比哈塞特等其他候选人更为鹰派”，“我们仍然认为，美联储很有可能一定程度上屈服于压力，降息幅度将超过市场目前的预期”。

贵金属暴跌拖累主要矿业公司股价。周五盘中，美国上市的金矿巨头Newmont（NEM）、Barrick Mining（B）和Agnico Eagle Mines（AEM）均跌超10%，Coeur Mining（CDE）曾跌近19%。

白银ETF遭到更大打击。盘中ProShares Ultra Silver（AGQ）曾跌超60%，iShares Silver Trust ETF（SLV）曾跌超30%，两只基金均创下历史最差单日表现。黄金ETF同样承压。

虽然矿业股周五惨跌，但部分分析师认为回调对市场健康有利。Amplify ETFs产品开发副总裁Nate Miller表示，白银受益于避险和价值储存需求、工业需求以及全球供应短缺，在如此急剧上涨后的一些整固"是健康的，符合大宗商品市场在价格快速升值后的典型表现"。

Zaner Metals副总裁兼高级金属策略师Peter Grant表示，虽然反弹确实走得太快太远，但现在买入金属还为时不晚。他称跌破100美元是“机会”，特别是在20日移动平均线约93美元附近。不过，“你必须能够承受波动性，这可能会持续保持在高位”。

彭博宏观策略师Simon White指出：

“白银/黄金（价格）比的攀升幅度几乎与1970年代末一样大，今天的戏剧性走势表明这可能标志着一个拒绝点。不过，单独来看黄金和白银到目前为止从未完全匹配1979年的涨势。白银相对黄金是否标志着贵金属历史性涨势的结束，现在下结论还为时过早。价格现在正成为主要驱动因素，基本面暂时将退居次席。”

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据1月30日周五美股午盘时段的报道，特朗普在白宫的办公室表示，沃什会降低利率，无需白宫施压。特朗普称，沃什没有向自己承诺降息，但他“当然想降息”。当被问及是否与沃什讨论过此事时，特朗普表示想“保持事情的美好和纯粹”。

周五美股盘前，特朗普在社交媒体宣布，将提名沃什任美联储主席，接替2026年5月任期届满的现任主席鲍威尔。特朗普自称与沃什相识已久，毫不怀疑他将跻身伟大的美联储主席之列，甚至可能是最优秀的一位。特朗普同时表示，沃什的形象气质完全契合美联储主席这一职位的公众期待。

沃什在2017年特朗普的第一个任期内就是美联储主席的提名人选之一。去年他改变了长期坚持的鹰派立场、公开支持降息，终于在55岁时获得了这一全球金融界最具影响力的职位。

有“新美联储通讯社”之称的资深联储报道记者Nick Timiraos认为，沃什接替鲍威尔可能是自1979年沃尔克接掌美联储以来联储最重大的权力交接。沃尔克当年大幅调整了美联储应对通胀的策略，而自1987年格林斯潘接替沃尔克以来，每位联储主席都强调与前任的延续性。沃什则承诺明确打破这一传统——全面重新思考美联储的资产持有、政策框架、经济角色和与行政部门的关系。

沃什获提名的消息传出后，美元大反弹，美债价格涨跌互见，美国国债收益率曲线趋陡，短债的收益率下行、长债的上升。华尔街投资者和策略师表示，特朗普选择沃什领导美联储是一个相对鹰派的选择，他可能会抵制资产负债表扩张，这将支撑美元并使美国国债收益率曲线更陡峭。

沃什的立场转变被视为他获得特朗普提名的关键因素。这位经济学家曾在2006年至2011年担任美联储理事，任职期间始终对通胀保持警惕，经常支持更高的利率。2021年，他曾有预见性地警告，美联储继续大量购买国债和抵押贷款支持证券将埋下更大的通胀隐患。他甚至在金融危机最严重时期也曾呼吁加息。

但2025年，沃什改变了论调，呼应特朗普关于利率可以大幅降低的观点。沃什去年7月对媒体表示：“这需要打破一些陈规，因为他们的做事方式已经行不通了。” 他提出了一项降息计划，认为通过更积极地缩减美联储6.6万亿美元的资产负债表规模，联储也能够更多地降息。

这种对降息的开放态度被视为下任主席的试金石。特朗普在去年12月的社交媒体帖子中明确表示：“任何不同意我的人永远不会成为美联储主席！” 特朗普在第一任期内提名鲍威尔为美联储主席，但自后者上任以来双方一直存在分歧。2020年，特朗普曾感叹，后悔当初选择鲍威尔而非沃什。

讽刺的是，在2010年沃什还担任美联储理事时，他曾发表过一篇题为《独立性颂歌》的演讲，专门论述美联储的独立性。他当时对货币政策专家听众表示：“任何不当影响美联储政策的企图都将遭到美联储官员和市场参与者的强烈反击。”

Timiraos认为，若提名顺利得到确认走马上任，沃什必须在两股力量之间寻找平衡：一边是期待美联储服从其政策意志的总统，另一边则是多年来一直承受他尖锐批评的联储同僚。虽然美联储主席拥有显著影响力，但并无单方面决定权。利率决策由12名货币政策委员会FOMC的成员投票决定，这意味着即便沃什出任主席，也无法保证政策方向发生根本改变。

Timiraos提到，与沃什交谈过的几位人士对他批评美联储领导层的刻薄态度感到吃惊。前达拉斯联储主席Richard Fisher指出，沃什过往对美联储领导层的公开批评，可能使其在新同事中面临信任考验。

Fisher说：“凯文必须付出极大努力，才能化解美联储内部的情绪——他在离职后几乎立刻转而攻击美联储。”

前美联储副主席Donald Kohn曾与沃什密切共事，他称赞沃什“非常聪明——无论是智力上还是解读局势的能力”，但同时表示，不同意沃什的许多批评，“尤其是发表这些批评时的刻薄语调”。

摆在沃什面前的挑战几乎没有现代先例：既要评估特朗普重塑全球贸易格局的影响，又要判断人工智能（AI）对生产率与劳动力市场的深远改变，同时还需应对数字资产崛起可能对银行监管体系带来的冲击。

在近期的电视采访和公开露面中，沃什刻意回避对这些权衡给出具体答案，而是频频援引前美联储主席格林斯潘的经验——后者在1990年代中期经济稳步扩张之际，因通胀压力温和而选择推迟加息。

在政策议程上，沃什已明确将改革美联储规模高达6.6万亿美元的资产负债表作为核心目标。他认为美联储的资产规模过于庞大，应与财政部达成新的协调机制，以削弱美联储对货币市场的直接影响。

沃什的参议院确认可能因司法部最近宣布的对美联储的调查而复杂化。1月9日，美联储收到传票，涉及鲍威尔2025年关于美联储总部建筑翻新项目的国会证词。鲍威尔就此发表了一份罕见的视频声明，谴责该调查，几位共和党议员也为美联储辩护。

包括参议院银行委员会的共和党议员Thom Tillis在内，几位关键参议员警告，在司法部就鲍威尔关于美联储翻新项目的言论向联储发出传票后，特朗普提名的美联储人选将受到更严格的审查。

Tillis本周五在社交媒体表示，沃什是“一位合格的提名人，对货币政策有深入理解”，但他表示在上述联储调查解决前，将反对提名。

在负责处理美联储提名的银行委员会，共和党议员占13席，相比民主党的11个席位有微弱的多数优势。假如所有民主党的委员反对提名，Tillis的反对票就可能阻止沃什获得批准。共和党领袖随后可能尝试绕过委员会，将事项直接提交参议院全体会议。

美联储本周三会后公布，决定维持政策利率不变，在截至12月连续三次会议降息后暂停行动。目前政策利率联邦基金利率的目标区间为3.5%至3.75%。期货市场定价显示，投资者预计，到2026年底利率将降至约3%，但这一水平仍明显高于特朗普公开表达的期待。特朗普12月接受采访时表示，他认为利率应该在1%或更低。

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当前特朗普政府的严厉移民政策，正在加速这一临界点的到来。政策显著减少了净移民流入，使其难以继续抵消本土因老龄化导致的低出生率与死亡率上升。专家共识认为，无论政治立场如何，移民限制越严，美国人口进入停滞或萎缩阶段的时间就越早。

人口规模是一国经济总量的基石。这一潜在转折将产生深远经济影响，可能直接导致美国GDP增长放缓与劳动力持续萎缩。其长期影响取决于人口下降是周期性波动还是结构性新常态。值得关注的是，2026年美国的人口增长率甚至可能低于长期面临老龄化压力的德国，这将对全球经济格局叙事产生重要冲击。

历史性转折提前半个世纪

自建国以来，持续吸引全球人才并实现人口扩张始终是美国的一项核心优势。然而，据彭博社报道，就在美国准备于2026年庆祝建国250周年之际，至少一项权威估算显示，该国可能将在这一年迎来历史上首次真正的人口下降。

美国人口普查局2023年发布的长期预测曾显示，人口下降的拐点预计在2081年。但基于当前趋势，这一时间表已被大幅提前。即便这一里程碑在2026年未被最终确认，移民政策辩论双方的专家也普遍同意：特朗普政府第二任期内更为严格的移民政策，正在加速这一临界点的到来。

移民限制政策的经济逻辑

特朗普政府正致力于兑现其核心竞选承诺，大幅减少移民人口。白宫发言人阿比盖尔·杰克逊表示：

“美国本土从不缺乏可扩大劳动力的人才。特朗普总统为美国工人创造就业的议程，正体现了本届政府充分挖掘这一未开发潜力的承诺，同时恪守我们执行移民法的使命。”

政府坚信，尽管经济学家普遍提出异议，但减少移民将直接为本土工人带来更多就业机会和更高的工资水平，并通过降低整体需求来缓解从住房到医疗等各项生活成本。为此，当局已启动大规模驱逐行动，并同步收紧对合法与非法入境的管控，正式宣布其认为导致“西方文明衰落”的大规模移民时代已经结束。

特朗普在1月21日的达沃斯演讲中，提及美国在2025年出现至少50年来首次“逆向移民”（即净流出）时称：“天哪，那真不错。”此番表态进一步明确了其政策导向与价值评判。

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数据显示，从去年12月29日至今年1月28日，日本并未动用任何资金进行外汇干预。这与2024年春季的情况形成鲜明对比，当时为达成类似幅度调整，日本曾投入近10万亿日元（约650亿美元）进行干预。

这一策略为即将于2月8日面临大选考验的高市早苗政府赢得了宝贵的缓和空间，因为日元贬值推升的通胀一直是选民不满的主要焦点。然而分析师警告，此种依赖美国政策配合的策略存在显著脆弱性，难以持续复制；一旦日元再度逼近160，日本或将不得不启动规模更大的实际干预。

值得注意的是，美国财政部长贝森特周三已明确表态，美国“绝对没有”在货币市场中抛售美元兑日元进行干预，这一声明进一步削弱了联合行动预期的市场威慑力。

汇率检查替代实际干预

市场分析普遍认为，日本当局在日元升值前已进行了汇率核查。该操作通常由央行联系主要交易商询问实时报价，虽不涉及实际交易，但常在正式干预前实施，能够起到警示市场、抑制投机的作用。

交易员报告显示，纽约联邦储备银行的询价操作实际推动了日元走强。相比日本单独行动，美日联合干预的潜在威胁具有更强的市场影响力，能更有效地引导汇率方向并对投机交易形成压制。

日本财务大臣片山皋月近期多次援引去年9月的日美货币协议，强调可能与美国协调行动。她在周二日元进一步升值后对记者表示：

“我们将继续根据联合声明的精神，在必要时与美国当局保持密切协调，针对汇率波动采取适当应对。”

景顺资产管理日本公司的全球市场策略师木下智夫指出：

“日本在日元问题上目前处理得相当有效。特朗普和贝森特的表态虽影响了市场情绪，但关键在于日元已从160左右的危险区间显著回升，而财务省在此过程中几乎未动用资金。”

美国信号混乱削弱威慑效果

特朗普周二晚间的言论进一步助燃了市场对联合外汇干预的猜测。他暗示可轻易调控美元走势，称“我可以让它像溜溜球一样上下波动”。特朗普对美元贬值的开放态度引发了市场对美元可能进入长期下行阶段的猜测，这也助推了包括日元在内的多种货币走强。

然而，财政部长贝森特的表态削弱了联合干预的威慑力。他重申美国维持“强势美元”政策。特朗普与贝森特之间释放出的矛盾信号，也可能使市场对政策协调的实际力度产生疑虑。

选后或需更强硬行动

日本财务省的最新策略为高市早苗政府在大选前赢得了喘息空间。但选举结束后，当局可能需要进入市场实施大规模干预，以释放更强烈的政策信号。在日本央行预计最早要到4月才可能加息的背景下，此举或许将成为必要选择。

木下智夫指出，高市早苗若胜选，可能令日元再度承压，因其激进的财政政策已被全球投资者视作做空日元的诱因之一。他表示：

“部分市场人士仍在担忧‘日本版特拉斯冲击’。对财政可持续性的忧虑，为日元重新走弱埋下了隐患。”

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截至2025年四季度末，新华养老的核心偿付能力充足率高达993.78%，综合偿付能力充足率达到1023.95%；

相比三季度，两项指标分别跃升了46.44和53.35个百分点。

新华养老偿付能力的提升，并非源于股东注资。

新华养老管理层在报告中坦言，增加的实际资本3.18亿元主要来自“净资产和保单未来盈余”，而在业务扩张的同时，该公司最低资本仅微增了372万元。

值得注意的是，2025年四季度，新华养老经营活动净现金流回溯不利偏差率从上一季度的1.96%飙升至291.03%；

巨大的偏差结合公司规模保费同比增速高达151.99%的背景，反映出该公司有可能采取了较为激进的获客策略；

这种策略有可能带来远超预期的现金流入，也暴露了其对业务节奏把控的精准度仍有欠缺。

在投资端，新华养老表现得相对谨慎，2025年其累计投资收益率为3.50%，优于2.65%的三年平均水平；

四季度末现金及流动性管理工具占比从0.64%暴增至9.77%，反映了管理层对2026年市场波动的高度警惕，通过大幅提升现金占比，公司在锁定了2025年利润的同时，也为应对下一年度可能的退保风险留足了弹药。

渠道结构则显示出明显的“双刃剑”效应。

2025年，新华养老21.98亿元的签单保费中，银保渠道贡献了16.82亿元，稳住了底盘；但互联网渠道贡献的5.03亿元，却带来了显著的波动性风险。

以“新华养老福满盈B款（互联网）”为例，其季度退保率高达14.52%。互联网产品虽然获客极快，但客户忠诚度极低，导致公司整体综合退保率虽仍处于0.63%的低位，但上升趋势已难以忽视。

整体来看，新华养老在2025年展现了极强的资本自我修复能力，而291%的现金流回溯偏差与互联网渠道的退保波动，也意味着这家公司仍处于转型期。

如何消化这笔巨额的流动性资产，并将其转化为长期的收益锚点，或许将成为是新华养老2026年的核心命题。

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Deckers近日发布2026财年第三季度（截至2025年12月31日）财务业绩。在覆盖了整个欧美传统消费旺季的三个月里，公司实现净销售额19.58亿美元，同比增长7.1%。

其中UGG表现趋于稳健，本季度净销售额为13.05亿美元，同比增长4.9%。

而近年来持续主导增长引擎的HOKA净销售额达到6.289亿美元，同比增速回升至18.5%。

对比上季度11.1%的增速，HOKA的超预期反弹，很大程度受益于DTC（直面消费者）渠道以及国际市场的增长。

本季度，Deckers在国际市场增速更是达15%，远高于美国本土市场2.7%的增长。

根据Deckers此前的会议纪要，中国已成为HOKA国际业务增长最核心的驱动力。

不同于早期仅靠“硬核跑鞋”圈粉，HOKA在中国正通过“轻重结合”的渠道策略，完成对新中产消费者的深度渗透。

据管理层此前披露，HOKA在中国合伙人门店的销售达成率远超预期，为后续扩大门店密度提供了坚实的数据支撑。

与此同时，品牌通过在核心商圈开设直营旗舰店，辅以高频的线下社群活动，成功维持了极高的全价销售率。

2025年，HOKA持续以直营店强化战略布局，深耕上海、北京、成都、深圳四大核心城市，辐射华东、华北、西南及华南区域市场。

目前，HOKA在中国的门店数量已超越全球任一市场。

利润端的表现同样印证了这种策略的成功。

尽管受汇率及产品组合影响，本季毛利率微降至59.8%，然而稀释后每股收益仍从去年同期的3美元提升至3.33美元。

这种利润弹性，很大程度上归功于DTC占比的持续提升。本季度Deckers的DTC占比已突破55%，这意味着品牌对终端定价权和库存的控制力达到了历史高位。

市场此前极度担忧关税冲击，但首席财务官Steve Fasching 透露，由于库存周转的时间差以及定价策略的对冲，本季度的实际关税负面影响低于预期。

因此Deckers在财报中更新了2026财年的业绩指引，预计全年净销售额将达到54亿至54.25亿美元，HOKA的全年增长预期上调至15%左右。

增长的B面，谨慎的信号依然潜伏。

随着On（昂跑）等竞争对手在中国一线城市展开“贴身肉搏”，HOKA所处的专业跑鞋赛道正变得愈发拥挤。

Deckers本季库存水平同比增加了10%，尽管管理层解释这主要源于预提关税和物流储备，但在全球贸易环境波动及国内消费分级的背景下，如何平衡“高端调性”与“规模扩张”，将持续考验管理层的精细化运营能力。

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30日，美国劳工统计局公布的数据显示：

• 美国12月PPI同比 3%，预期 2.8%，前值 3%
• 美国12月核心PPI同比 3.3%，预期 2.9%，前值 3%。
• 美国12月PPI环比 0.5%，预期0.2%，前值0.2%。
• 美国12月核心PPI环比 0.7%，预期0.2%，前值 0%。

核心商品价格加速上涨

尽管能源价格走低使整体商品价格环比持平，但剔除能源和食品后的核心商品价格涨幅进一步加快。其中，家用电器、建筑机械、工业化学品及轻型卡车等品类价格上升尤为明显。

这一动向显示，部分企业正逐步将进口原材料相关的关税成本向生产环节传导。经济学家预计，此类成本压力可能在未来数月持续向消费端释放。

反映生产流程上游价格的中间需求加工商品成本环比下降0.1%，为近三个月内第二次下滑，主要受食品与能源价格下行拖累。然而，若剔除这两类波动较大的项目，相关成本实际攀升幅度已达到去年3月以来的最高水平。

降息路径再添变数

生产者价格指数（PPI）受到经济学家与投资者的高度重视，因其多项构成要素将直接纳入美联储更为关注的通胀衡量指标个人消费支出价格指数（PCE）。美国经济分析局定于2月20日公布12月的PCE价格数据，同时发布居民收入与支出报告。

在2025年底连续三次降息后，美联储于本周三决定暂缓进一步降息。主席鲍威尔在会后的新闻发布会上表示，当前经济活动保持稳健，劳动力市场也出现初步企稳的迹象。

尽管本月稍早公布的数据显示，12月核心消费者价格指数（CPI）的涨幅低于预期，但最新PPI数据却揭示，批发环节的价格压力可能仍在积累，并存在向终端消费传导的趋势，这或将影响美联储后续的政策路径判断。

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现年55岁的沃什曾于2017年接近被特朗普提名为美联储主席，此次再度提名表明特朗普试图通过人事调整来推动货币政策转向降息。沃什近期主张对美联储实施全面改革，包括大幅缩减资产负债表规模，以期为降息铺平道路，这与特朗普降低利率的政策目标高度一致。

然而，即便沃什就任主席，其推动货币政策转向的实际能力将受到显著制约。所有货币政策行动都需获得联邦公开市场委员会多数票支持方可实施，作为主席他也仅拥有一票。若其他委员对进一步降息的经济合理性存疑，沃什可能比其前任更难赢得共识、引导政策走向。

华尔街与公共服务的双重履历

沃什毕业于哈佛法学院后，曾任职摩根士丹利七年，随后于2002年加入小布什政府白宫经济顾问团队。2006年，他在小布什任内获任命为美联储理事，时年35岁，成为该职位历史上最年轻的任职者。在2008年金融危机期间，他曾利用自身华尔街人脉，协助促成多家濒临倒闭银行的出售交易。

2011年，因反对美联储推行第二轮量化宽松政策（该非常规措施旨在提振疲弱的经济复苏），沃什辞去理事职务。此后，他出任杜肯家族办公室顾问，并兼任多家企业董事；同时，他在保守派智库胡佛研究所担任研究员，并在斯坦福商学院担任讲师。多年来，沃什持续为特朗普提供经济政策方面的建议。

沃什的妻子为简·劳德，其父亲罗纳德·劳德是共和党重要捐赠人，也是特朗普在沃顿商学院的同学。今年3月，罗纳德·劳德向支持特朗普的超级政治行动委员会MAGA 捐款500万美元。

缩表降息的政策主张

沃什自离开美联储以来，多次公开批评该机构的政策，尤其是其资产负债表持续扩张的做法。近期，他进一步提出应对美联储实施全面改革，这些主张与特朗普的部分政策目标相契合，其中最为核心的是推动利率下降。

在担任美联储理事期间，沃什曾出于对通胀风险的担忧，对降息持审慎态度。然而当前他的立场有所转变，主张美联储应大幅缩减资产负债表规模，通过抽走金融体系中的流动性，为未来进一步降息创造政策空间。不过，这一计划也受到部分质疑，有观点认为缩表对降低利率的实际效果可能有限。

此外，沃什还呼吁改革美联储的通胀分析框架、经济预测方法以及依赖模型决策的机制，但未阐述具体操作细节。他也提议削减美联储员工规模，这一主张与特朗普缩减联邦政府人力的一贯政策重点相呼应。

主席权力的现实约束

沃什在推动货币政策转向方面的实际影响力将受到明显制约。联邦公开市场委员会拥有利率决定权，作为主席，沃什在其中仅拥有一票表决权；任何货币政策行动均需获得委员会中至少四名其他有投票权成员的支持，方能形成多数决议。考虑到当前复杂的经济形势，达成共识并非易事。

尽管联邦公开市场委员会成员历来对主席给予相当程度的尊重，尤其是在主席注重建立共识而非强行主导的情况下，但历史上也不乏领导力受挑战的先例。例如，保罗·沃尔克在1980年代初抗击通胀时就曾遭遇激烈反对；近期，鲍威尔在去年12月推动连续第三次降息时也曾面临明显的内部阻力。

如果其他美联储官员对进一步降息的经济合理性提出质疑，沃什可能会发现，自己比前任主席更难争取到足够的支持。然而，在货币政策以外的领域，沃什将拥有更大的自主空间推行变革，例如调整高级别人事或实施大幅裁员。如果他能够在由七人组成的美联储理事会中获得多数支持（这可能需要等待新任理事就职），他甚至可能有权罢免不配合的地区联储主席。

独立性面临的考验

任命一位与总统政策立场高度一致的主席，并不必然意味着美联储独立性的终结，原因如前所述。更关键的是后续事态发展：当降息压力来自美联储内部时，其他政策制定者将表现出多大程度的抵制？谁又可能成为联邦公开市场委员会中与之抗衡的核心力量？

另一个重要变量，是特朗普此前试图以未经证实的抵押贷款欺诈指控解雇美联储理事丽莎·库克所引发的诉讼。美国最高法院已于1月21日就此案举行听证，重点审议库克在下级法院审理期间能否继续留任。庭审中，法官们对政府方面的论点普遍表现出质疑态度。

如果特朗普最终赢得此案，或仅仅获准在诉讼进行期间将库克解职，实质上将为总统依个人意志罢免更多理事打开通道，进而可能摧毁央行长期以来保持的强有力独立性框架。不过，最高法院在近期一项相关案件的初步裁决中已释放信号：即使允许总统扩大对其他联邦机构的权力，也可能有意为美联储设立特殊保护边界。

此外，鲍威尔将于5月卸任主席一职，但如果他本人愿意，仍可作为美联储理事留任至2028年。目前他尚未对外透露最终选择。若他决定留任理事，不仅会直接牵制沃什在货币政策上的主导力，也将构成对总统意志的显著抗衡。多数观察人士分析认为，鲍威尔近期公开表现出犹豫姿态，意在向白宫传递信号，以劝阻特朗普提名立场更为非常规的主席人选；而一旦沃什的提名获得确认，鲍威尔很可能选择彻底离开美联储。

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参议院领导层原计划于周四晚间通过该融资方案，但因至少一名参议员提出异议，导致快速投票程序受阻。参议院多数党领袖John Thune与少数党领袖Chuck Schumer被迫将审议推迟至周五，这使得立法者在周五午夜资金到期前仅剩数小时的应对时间，市场面临巨大的不确定性。

Thune承认谈判“双方都遇到了障碍”，并表示随着参议院计划于周五复会，希望各方能达成共识以完成立法。Schumer则将延误归咎于共和党人，呼吁对方“统一行动”。随着立法僵局持续，投资者对华盛顿政治风险的担忧显著升温，密切关注这一“生死时速”般的谈判进展。

此次程序性延误主要源于对特定法律条款及国土安全部（DHS）资金期限的争议，这使得旨在避免拨款中断的一致同意协议变得复杂化，令达成最终方案的路径充满变数。

Graham阻挠快速投票

据The Epoch Times报道，参议员Lindsey Graham对该方案实施了拦截，阻止了快速通过投票所需的“一致同意”程序。Graham指出的核心分歧在于法案中的措辞涉及废除所谓的“Arctic Frost”条款。该条款原本允许参议员在前特别检察官Jack Smith调查期间其电话记录被收集时提起诉讼。

Smith的调查代号为“Arctic Frost”，其启动前提是指控特朗普竞选团队在2020年选举结果受挑战的州安排替代选举人属于犯罪行为。作为调查的一部分，司法部和FBI曾寻求获取包括特朗普、其顾问、律师及国会共和党人在内的敏感私人信息。Graham援引The Hill的报道称，如果参议员遭遇滥权或非法扣押记录，理应获得法庭申诉的机会，并强调“每位参议员都应确保这种情况不再发生”。

此外，Graham还对法案中缺乏对国土安全部（DHS）的全年资助表示不满，他认为执法人员目前正受到“妖魔化”，急需资金支持。

支出法案结构调整

在遭遇阻碍前数小时，白宫与参议院民主党人曾宣布达成一项协议。根据该协议，参议院民主党人将提供选票，通过五项众议院已批准的支出法案，为国防部、劳工部、卫生与公众服务部、教育部、交通部以及住房和城市发展部提供全额资金。

然而，作为妥协方案的一部分，国土安全部（DHS）的全年资金被从法案中剥离，取而代之的是为期两周的临时拨款。这一安排旨在为有关移民执法政策的进一步谈判预留更多时间。

DHS资金与执法改革分歧

DHS资金安排成为双方博弈的焦点。民主党人誓言反对DHS的全年拨款，直接起因是联邦特工在明尼阿波利斯发生的Alex Pretti枪击致死事件。Schumer明确提出了支持DHS一揽子拨款的条件，包括终止ICE特工在城市的“巡回巡逻”、要求搜查令、加强与地方执法的协调、以及强制佩戴执法记录仪并出示适当证件等问责机制。

共和党内部对此反应不一。虽然部分共和党人如参议员Josh Hawley支持特朗普关于对Pretti枪击案进行“彻底调查”的呼吁，但他强调首要任务是避免“可怕”的政府停摆，并表示计划投票支持DHS的资金法案。目前，各方能否在周五午夜前弥合分歧，成为市场关注的焦点。

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特朗普在社交平台Truth Social上宣布了这一消息，并在帖文中对凯文·沃什表达了极高的认可与期待。他表示，自己与沃什相识已久，毫不怀疑其将成为最伟大的美联储主席之一，甚至可能是最优秀的一位；同时提到，沃什的形象气质完全契合美联储主席这一职位的公众期待，坚信其不会让大众失望。

沃什曾在2006年至2011年担任美联储理事，并在2017年被特朗普考虑提名主席时落选。此次获得提名的关键在于，这位一度以通胀鹰派著称的经济学家在2025年公开转向支持降息，与特朗普的政策立场保持一致。

沃什的任命将使美联储的传统独立性面临考验，许多经济学家和投资者担忧，白宫对货币政策的影响正在加剧。

不过，这并不能保证美联储政策立即转向，利率决策由12名联邦公开市场委员会成员投票决定。消息公布后，交易员继续预期美联储今年将降息两次。美债维持跌势，10年期收益率上行2个基点至4.25%。

沃什在美国纽约州北部长大，父亲从事校服制造业。他在斯坦福大学培养了与有影响力人士建立联系的能力。

2002年，当布什政府顾问致电斯坦福经济学家寻找优秀的年轻雇员时，该教授立即推荐了沃什："我合作过的最杰出的学生。"

2006年，布什总统任命沃什为美联储理事，时年35岁的他成为该职位最年轻的担任者。

在2008年金融危机期间，他的市场经验和政治人脉证明价值巨大，使他比许多更资深的同事更接近决策核心。他成为时任美联储主席伯南克与华尔街高管和共和党领导人之间不可或缺的联络人。

"他不是意识形态者，"2006年至2009年与沃什共事的美联储理事Randall Kroszner表示。"据我所知，他一直是一个试图把事情做成的人。"

沃什在2011年辞去美联储职务，此前不久美联储开始了第二轮债券购买计划以提振经济。他对该计划投了支持票，但几天后在《华尔街日报》专栏文章中公开质疑该政策。

此后他成为斯坦福大学胡佛研究所研究员，加入联合包裹服务公司董事会，并与对冲基金投资者Stanley Druckenmiller合作。

沃什与化妆品巨头雅诗兰黛创始人的孙女简·劳德结婚，简的父亲罗纳德·劳德是共和党主要捐赠人，也是特朗普在沃顿商学院的前同学。今年3月，劳德向特朗普的超级政治行动委员会MAGA Inc.捐赠了500万美元。

沃什的参议院确认可能因司法部最近宣布的对美联储的调查而复杂化。

1月9日，美联储收到传票，涉及鲍威尔2025年关于建筑翻新项目的国会证词。鲍威尔发表了一份罕见的视频声明谴责该调查，几位共和党议员也为央行辩护，其中一位承诺在法律问题解决前阻止任何美联储提名。

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过去的一个月，欧洲天然气市场情绪发生根本性逆转。由于天然气消耗量激增，加上美国的一场冬季风暴扰乱了部分生产基地并引发当地价格急剧上涨，欧洲交易员被迫争相回补此前的看跌头寸。与此同时，对该地区脆弱的能源平衡担忧重燃，导致市场波动性显著加剧。

尽管随着美国出口的反弹，供应端的恐慌情绪有所缓解，但天气预报显示，2月上旬欧洲部分地区将迎来更严酷的冰冻天气和更高的能源需求。Energy Aspects分析师团队在本周的一份报告中指出，鉴于“反季节性的低库存水平”，天然气价格风险目前仍偏向于上行。

除了供需基本面，地缘政治因素正成为左右能源价格的关键变量。美国总统特朗普针对伊朗不断升级的威胁言论令更广泛的能源市场处于高度紧张状态。与此同时，特朗普周四表示，已与俄罗斯达成协议，要求其在乌克兰遭遇极端寒潮期间暂停对此类设施的打击一周，这一消息也在一定程度上牵动着市场神经。

库存告急与极端天气推升价格风险

由于寒潮持续和燃料库存的快速消耗，市场对供应安全的担忧迅速升温。Energy Aspects分析师James Waddell领导的团队指出，近期天气模型的不稳定性加剧了价格波动，而当前的库存水平已低至不符合季节性特征的程度。这种供需紧平衡状态使得市场对任何供应端的中断都变得异常敏感。

虽然美国液化天然气（LNG）出口的恢复在一定程度上缓解了此前的恐慌，但欧洲即将面临的新一轮降温意味着需求压力并未消退。随着气温骤降，供暖需求的攀升将进一步考验该地区本已紧张的库存缓冲能力。

地缘政治博弈加剧市场不确定性

在基本面之外，全球地缘政治局势的演变正为能源市场注入新的不确定性。交易员们正密切关注伊朗局势，特朗普政府对伊朗发出的威胁言论令市场避险情绪升温，进而波及天然气定价。这种地缘政治溢价使得能源价格在面对传统供需数据时表现得更加敏感和难以预测。

另一方面，据央视新闻，乌克兰局势出现短暂缓和迹象。特朗普周四声称，已获得俄罗斯方面的同意，在乌克兰准备应对极端寒潮的一周内，俄方将暂停对相关目标的袭击。这一外交动作为处于风暴中心的欧洲能源供应提供了一丝喘息空间，但其长期影响仍有待观察。

市场数据：基准合约波动明显

截至阿姆斯特丹时间周五上午11:48，作为欧洲天然气价格风向标的基准荷兰天然气期货3月交付合约交易价格为每兆瓦时38.59欧元，日内变化不大。但在早盘交易时段，该合约价格一度上涨高达2%。

整个1月份的市场走势凸显了欧洲在摆脱能源危机后依然脆弱的平衡状态。无论是大西洋彼岸的生产中断，还是本土的气温变化，亦或是地缘政治的角力，都在深刻影响着这一关键大宗商品的定价逻辑。

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1月30日，新易盛公布的2025年业绩预告显示，公司预计全年实现归属于上市公司股东的净利润94亿元至99亿元，同比大幅增长231.24%至248.86%。扣除非经常性损益后的净利润同样高达93.67亿元至98.67亿元，增幅亦在231%以上。

业绩预告的核心驱动力清晰而强劲，公司直接受益于全球范围内算力投资的持续增长，尤其是高速率光模块产品需求的快速提升。随着各大云计算厂商和超大规模数据中心加速部署AI集群，800G及更高速率的光模块已成为刚性需求，而新易盛作为全球高速光模块的核心供应商之一，其销售收入与净利润得以同步实现大幅跃升。

净利润规模逼近百亿，增长曲线陡峭

根据业绩预告，新易盛2025年的盈利规模将实现历史性跨越。净利润中值预计达到96.5亿元，这相较于2024年约28.38亿元的净利润基数，意味着公司在一年内净增约68亿元的利润。

值得关注的是，其扣非净利润区间与净利润高度吻合，差额仅约3300万元的非经常性损益。这表明公司巨额的利润增长几乎全部来源于主营业务的内生性驱动，盈利质量高，业绩含金量足。

踩准AI算力脉搏，高速率产品放量

公告将业绩增长归因于 “算力投资持续增长” 与 “高速率产品需求快速提升” ，这精准点明了驱动光模块行业当前爆发式增长的双引擎。

从需求侧看，全球AI竞赛催生了数据中心内部及互联数据传输的极致需求，直接推动了产品代际的快速跃迁。800G光模块已成为2024-2025年全球云厂商资本开支的核心，并向1.6T迈进。作为少数能实现800G及以上产品批量交付的厂商，新易盛精准卡位在这一爆发性增长的主航道。

从供给侧看，公司凭借在高速电路设计、光学封装等领域的长期技术积淀，尤其是在LPO（线性驱动可插拔光学器件） 等前沿低功耗技术上的领先地位，构筑了高技术壁垒。

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根据1月31日披露的公告，公司预计2025年归属于上市公司股东的净利润为98亿元至118亿元，较上年同期增长89.50%至128.17%。扣除非经常性损益后，净利润预计将在97亿元至117亿元之间，同比增幅区间为91.38%至130.84%。

本次业绩预告为财务部门初步测算结果，未经审计机构审计。公司表示，2025年年度业绩的具体数据将在后续发布的年报中详细披露，投资者应注意投资风险。

尽管主营业务增长强劲，若干财务因素对最终净利润产生了一定程度的冲减。公告指出，因美元汇率持续下跌，报告期内产生了约2.7亿元的汇兑损失。此外，公司对可能形成呆滞的库存计提存货减值准备，并对应收账款计提信用减值损失，合计减少净利润约1.13亿元。

同时，公司实施的限制性股票激励计划及员工持股计划确认了股份支付费用，导致归属于上市公司股东的净利润减少约2.23亿元。

另一方面，投资收益为公司业绩带来正向贡献。报告期内，主要源于联营企业按权益法确认的投资收益及其他股权投资公允价值变动，公司确认了约2.96亿元的收益，其中约4800万元计入非经常性损益。

作为公司的核心增长引擎，光模块业务在2025年展现出极强的盈利弹性。剔除股权激励费用的影响后，光模块业务实现合并净利润约108亿元至131亿元。

这一数据较2024年度同口径的56.6亿元相比，增长幅度在90.81%至131.44%之间。若计入各项费用及损益影响，上市公司整体实现合并净利润约105亿元至127亿元，同比增幅最高达136.42%，进一步印证了公司在核心赛道上的竞争优势与市场扩张能力。

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因参股公司奇瑞赴港上市，国轩高科全年净利润同比翻番。扣非后净利润及基本每股收益均较上年同期显著增长，新能源汽车与储能市场需求爆发及战略布局落地成为核心驱动力。

根据周五公布业绩预告，国轩高科2025年归属于上市公司股东的净利润预计为25亿元-30亿元，较上年同期的12.07亿元增长107.16%-148.59%，增幅超一倍。

扣除非经常性损益后的净利润预计达3.5亿元-4.5亿元，较上年同期2.62亿元增长33.31%-71.40%，主营业务盈利能力稳步增强。

基本每股收益预计为1.38元/股 - 1.66元/ 股，较上年同期0.68元/ 股实现翻倍，股东回报水平显著提高。

公司早期持有的奇瑞汽车股份，因奇瑞汽车实现港股上市，产生整体公允价值变动收益约17亿元，该部分收益属于非经常性损益，对公司全年净利润增长形成重要补充。

新一代高能量密度磷酸铁锂电池产品销量大增

业绩增长首要得益于新能源汽车及储能市场需求的快速增长，公司新一代高能量密度磷酸铁锂电池产品销量同比大幅提升，契合当下行业对高安全性、高能量密度电池的需求趋势。

在市场拓展方面，国轩高科坚定推进国际化战略，一方面深化与战略客户的合作粘性，另一方面积极开拓新业务、新客户及新市场，推动客户结构与产品结构持续优化，减少对单一市场或客户的依赖。

同时，公司优质产能持续释放，规模效应逐步显现，不仅为未来交付更多战略客户批量订单提供保障，也进一步摊薄单位成本。此外，公司深度贯彻精益制造理念，通过管理提升与费用控制，不断优化运营效率，推动本年度盈利能力实现实质性提升。

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根据公司1月31日披露的业绩预告，2025年归属于母公司所有者的净利润预计为-90亿元至-135亿元。这一预测亏损额较2024年同期28.33亿元的亏损幅度扩大。

剔除非经常性损益后，公司预计净利润亏损额为2亿元至3亿元，显示出预亏主要源于一次性会计调整而非主营业务运营层面。

亏损扩大的核心原因在于2025年第四季度发生的监管变动。据环球网去年11月报道，荷兰高官表示，已暂停对安世半导体的干预。11月13日，中国商务部新闻发言人表示，安世半导体问题发生以来，中方一直本着对全球半导体产供链稳定与安全的负责任态度，与荷方进行了多轮磋商，并同意荷兰经济部派员来华磋商的请求。我们希望荷方展现与中方真诚合作的意愿，尽快提出实质性、建设性解决问题的方案，并采取实际行动，从源头上迅速且有效恢复全球半导体产供链的安全与稳定。

闻泰科技在报告中表示，截至报告期末，尽管荷兰经济事务与气候政策部的部长令已被暂停，但阿姆斯特丹上诉法院企业法庭的裁决依然生效。安世控制权受限事项对财务报表的影响具有重大不确定性，目前与荷兰相关各方的沟通结果仍不明朗。基于谨慎性原则，公司决定对此确认较大金额的投资损失和资产减值损失。

公司表示，由于安世控制权受限导致的一系列影响具有重大不确定性，尽管公司已尽可能合理估计该因素对财务报表的影响，但仍有可能发生业绩预告不够准确或超出预期的情况。目前，公司正与荷兰相关各方保持沟通，但沟通的进展及最终结果仍存在不确定性。投资者需密切关注后续正式披露的2025年年度报告。

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1月30日，由Michael Hartnett领导的团队指出，尽管全球主要指数仍在刷新历史高点，但一个关键的内部指标已触及预示潜在逆转的阈值。该团队监测的数据显示，截至1月28日当周，高达89%的MSCI全球股票指数成分股交易价格同时高于其50日与200日移动均线。这一比例已突破了该行模型设定的88%的“卖出信号”历史阈值。

过往经验表明，当该指标突破此水平时，通常意味着市场广度过度扩张，短期内发生技术性回调的风险显著上升。这为当前火热的市场敲响了警钟。

技术面与资金面背离加剧

与股指屡创新高形成鲜明对比的是，市场内部已出现谨慎信号。在截至1月28日的一周内，全球股票基金录得154亿美元的净流出，显示有部分资金正选择在历史高位获利了结。

然而，美银的牛熊指标（Bull & Bear Indicator）却因全球股指广泛的上涨广度及信贷市场的稳健表现，仍维持在“极度看涨”区间。这一矛盾揭示了一个关键的市场背离：技术面已显现超买警报，资金面开始撤离，但情绪指标仍停留在极端乐观状态。

这种技术、资金与情绪的罕见组合，通常意味着市场内在动能正在悄然变化，表面的强势可能掩盖了脆弱性，进一步凸显了市场在屡创新高后所累积的潜在回调风险。

区域市场资金流向分化

美国股票基金在上周重现资金吸引力，录得92亿美元净流入，表明在全球市场整体呈现资金流出的背景下，美国资产仍具备相对吸引力。

相比之下，欧洲股市的资金流向出现逆转，出现七周以来首次净流出，规模为4亿美元，这标志着此前持续的流入趋势暂时中断。

美银策略师Michael Hartnett明确表示，其在2026年最看好的交易策略是同时做多债券、国际股票和黄金。这一配置延续了其自2024年底以来持续推荐的“偏好国际股票”的立场，该判断因近期美国股市表现落后于国际市场而得到印证。

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据彭博报道，铠侠执行董事长Stacy Smith在东京接受采访时表示，竞争对手目前正全神贯注于HBM市场，导致在固态硬盘（SSD）和其他先进NAND存储设备上的产能扩张投资不足。然而，云服务提供商同样急需此类设备以支持AI海量的数据吞吐需求。Smith强调，铠侠拥有“完全正确的产品领导力”，并在“完全正确的时间”切入了这一细分市场。

这一差异化战略正推动这家总部位于东京的芯片制造商实现强劲复苏。自2024年底在东京证券交易所首次公开募股（IPO）以来，铠侠的股价已飙升超过13倍，投资者正押注于其在AI存储领域的增长潜力。与闪迪的长期合作关系续约及相关财务安排，进一步巩固了市场对其产品竞争力的信心。

避开HBM红海，瞄准NAND供应缺口

目前的存储芯片市场格局呈现两极分化。三星、SK海力士和美光等巨头正深陷HBM市场的军备竞赛，因为这类高利润产品是英伟达AI加速器不可或缺的组件。这导致上述厂商在传统强项NAND领域的投入相对减少。

Smith指出，这种资源倾斜为铠侠创造了机会。AI的高性能存储需求使得拥有更高位密度的NAND产品溢价能力显著提升。超大规模云服务商为寻求更节能的存储方案，正积极探索基于NAND的解决方案，这不仅加剧了整体芯片供应的紧张局面，也直接提升了铠侠的定价权。这种动态正在重塑这一曾以剧烈周期性波动著称的行业。

彭博行业研究分析师Jake Silverman指出，闪迪公布的第三季度盈利指引超出预期163%，反映了自10月以来NAND价格的持续快速上涨。由于未来1至2年内缺乏实质性的产能增加，随着更大规模的模型和增加的上下文窗口推动更高的存储强度，在强劲的AI推理需求支撑下，价格仍有进一步上涨的空间。

战略性产能扩张与管理层更迭

为了抢占市场份额，铠侠计划采取略快于市场整体增速的产能扩张策略。Smith透露，公司今年的位元增长率预计在20%左右，而产能扩张步伐将略高于此。

这一扩张计划将在新的领导层带领下实施。铠侠本周宣布，执行副总裁Hiroo Oota（63岁）将接替Nobuo Hayasaka（70岁）出任首席执行官。Hayasaka此前带领公司度过了严重的行业低迷期并成功实现IPO。

然而，供应瓶颈可能持续存在。TrendForce存储分析师Bryan Ao警告称，由于芯片制造商在过去几年对NAND产能扩张持谨慎态度，预计到2027年之前，闪存工厂的数量将无法满足市场需求。

深化合作伙伴关系，财务状况改善

作为合作超过25年的伙伴，铠侠与闪迪宣布将其在日本中部四日市工厂的合资协议延长五年至2034年底。根据协议，闪迪将在截至2029年的四年内向铠侠支付11.65亿美元。Smith表示，这是双方首次达成此类安排，也是铠侠产品领导力的有力证明。

受此消息及闪迪乐观预测的提振，铠侠股价在周五大涨超过11%。铠侠曾从东芝公司剥离，并在2018年出售给贝恩资本领头的财团后更名。Smith坦言，尽管现在成功看起来唾手可得，但这背后是公司在背负沉重债务、前CEO意外离世以及行业最严重低迷期中艰难前行的结果。“当你最终走出低谷时，这一切显得尤为美妙，”Smith说道。

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1月30日，昆仑万维发布2025年度业绩预告，核心看点如下：

• 2025年净亏损13.5亿元至19.5亿元，上年同期为亏损15.9亿元。
• 扣除非经常性损益后，公司预计净亏损14.48亿元至20.48亿元，上年同期为亏损16.4亿元。
• 报告期内收入同比增长超过40%，海外收入占比进一步提升。

报告显示，公司依托"算力-大模型-应用"全链条布局，在AI大模型、天工超级智能体、AI音乐、短剧平台等核心领域实现突破性进展，但市场推广和研发的持续加大投入对本期业绩造成一定影响。

昆仑万维业务覆盖AGI与AIGC、Opera海外信息分发、短剧平台、社交娱乐等领域，涉及全球超100个国家和地区，构建起涵盖用户充值、会员订阅、API调用、广告、搜索、虚拟道具付费等多元化商业变现体系。

AI产品矩阵实现技术突破

报告期内，昆仑万维在AI技术产品化上持续推进。在AI大模型领域，公司密集发布了包括Skywork-Reward-V2系列奖励模型、多模态推理模型Skywork-R1V 4.0、自回归多模态统一模型Skywork UniPic以及3D世界生成模型Matrix-3D等一系列成果，并持续对现有模型进行迭代升级。

作为商业化标杆的天工超级智能体，深度融合了AI Agent架构与Deep Research技术，核心聚焦于办公提效与多模态创作。该产品能够一站式生成文档、PPT、Excel、网页乃至播客和音视频等多模态内容。2025年11月，其轻量级多模态智能体Skywork R1V4-Lite发布，新增的可视化编辑功能精准破解了AI编程（AI coding）的易用性痛点，为用户带来“所想即所得”的建站体验。该产品上线后市场反响积极，用户粘性稳固，已成为公司AI技术实现商业化闭环的关键产品。

在AI音乐赛道，其产品Mureka目前已迭代至V8版本，在音乐性、编曲完成度、人声表达及整体音质等多个关键维度实现同步提升，推动AI音乐从技术上的“可生成”迈向商业级的“可发布”。其Agent Studio功能旨在实现“人人皆可写歌”，为全球用户提供自然流畅的实时音乐创作体验。

短剧平台稳居出海第一梯队

短剧业务已成为昆仑万维业绩增长的显著亮点。旗下核心平台DramaWave以高品质原创短剧内容为核心，并将先进的人工智能技术深度应用于内容推荐与用户交互环节，致力于为用户打造更智能、沉浸式的观剧体验。目前，DramaWave全球月活跃用户数已突破2800万，在北美、东南亚、拉美等主要市场均取得领先地位，稳居出海短剧第一梯队。

另一款重要产品FreeReels则采取了差异化市场策略。这款面向全球的免费短剧应用，以 “免费观看” 为核心切入点，在竞争激烈的出海赛道中迅速打开局面，于东南亚、拉美及欧美市场实现了大规模用户增长。目前，FreeReels全球月活跃用户已超过4000万，凭借强大的产品力与精准的定位，已在多个新兴市场建立起稳固的份额。

Opera推出AI Agent浏览器

在技术创新与产品迭代层面，昆仑万维各业务线取得关键进展。其旗下平台Opera推出了面向AI时代的Agent浏览器Opera Neon，该产品突破了传统浏览器局限，能够与用户协同完成任务，利用AI技术自动处理网页浏览、任务执行及内容创作等操作。

2026年1月，Opera AI功能正式上线，并向其旗舰桌面浏览器Opera One、游戏浏览器Opera GX以及专注正念体验的Opera Air的用户全面开放。该功能通过深度系统集成，支持语音与多格式文件分析，旨在为用户打造流畅的多模态AI体验。

在社交娱乐领域，StarMaker通过深度融合AI技术，推出了AI歌曲与AI视频创作功能，不仅能自动生成歌曲并提供智能填词服务，还可基于歌词、曲风和音色智能生成AI动画MV，显著拉动了用户增长。AI社交产品Linky则持续围绕核心模型技术迭代，进一步优化了文字对话、剧情互动及人设一致性表现，为用户提供更真实、个性化的互动体验。

公司表示，未来将持续深化人工智能技术的产业化落地，强化全球市场布局与商业模式创新，稳步提升核心竞争力，以夯实AI作为公司中长期增长核心引擎的战略地位。

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根据招商证券与国泰君安当日发布的报告，此次行情并非情绪驱动的普涨，而是基本面数据与极端机构持仓结构共同作用的结果。核心在于两点：其一，茅台动销数据逆势增长超15%，直接证伪了市场此前“价格崩塌”的悲观预期；其二，机构持仓已降至3.5%的历史冰点，低仓位在利好催化下触发资金恐慌性回补，形成“逼空”效应。

报告指出，当前行情是剧烈的 “K型”分化。除茅台、五粮液等少数龙头外，行业寒冬并未结束。渠道数据显示，泸州老窖、古井贡酒等品牌的部分核心单品动销下滑幅度高达20%-30%，行业呈现出显著的“头部集中”态势。

宏观层面，房地产政策的边际调整与“十五五”扩内需战略，为顺周期的白酒板块提供了估值修复的宏观背景。对投资者而言，底部信号虽已出现，但并非全面牛市。策略上应紧扣分化主线，优先配置动销与价格双重坚挺的贵州茅台及基本面稳健的五粮液；对于动销未见改善、库存高企的次高端品牌，则需警惕其反弹后的业绩验证风险。

资金面与宏观面：低配叠加政策转向

昨日白酒板块的罕见暴涨，本质上是极度出清的筹码结构、边际转暖的宏观政策以及龙头公司市场化改革红利三者共同催化的结果。

从资金面看，板块的筹码结构已非常干净。机构持仓比例维持在3.5%的历史低位，环比持平，这意味着潜在的抛压已大幅衰竭。在这种状态下，任何边际利好都可能引发巨大的向上价格弹性。

宏观层面，作为白酒需求重要关联指标的房地产行业正迎来政策松绑。监管部门已不再要求多家房企每月上报“三条红线”指标，官方明确表态“尽可能缩短调整时间”。这一政策转向为顺周期的白酒板块提供了关键的估值修复支撑。

此外，龙头公司的内部变革正在释放红利。自2025年12月，茅台提出的市场化转型战略（涵盖产品、价格与渠道）已开始显效。其中，以“i茅台”平台上线普通飞天茅台为代表的渠道创新举措，成功激发了大众消费的增量需求，成为驱动基本面超预期的关键微观动力。

茅台“量价齐升”：1700元批价确立底部

市场此前最大的担忧，即茅台价格体系崩塌已被最新的硬渠道数据强力证伪。核心证据体现在价格、动销与需求结构三个层面。

首先，价格展现出强势反弹韧性。茅台批价已从约1500元的阶段性底部强势回升。招商证券调研显示其批价已涨至近1700元，而国泰君安进一步指出，1月29日市场成交价已突破1700元。短期供需格局偏紧，支撑价格易涨难跌。

其次，动销数据远超市场悲观预期。在白酒行业整体动销普遍呈现双位数下滑的背景下，茅台在多个重点市场的动销增速逆势超过15%，表现显著背离行业趋势。

最后，需求结构发生深刻变化。“i茅台”等直销渠道以1499元的官方价格放量，极大地刺激了真实的大众消费需求。数据显示，大众消费需求占比已从此前的个位数水平显著飙升至20%以上。仅1月份，“i茅台”预计贡献超1500吨的纯增量，这成为驱动其总需求实现双位数增长的关键引擎。

除茅五外，动销普遍双位数下滑

此次反弹并非行业全面回暖的信号，除了茅台与五粮液，白酒行业的整体寒冬仍在持续。最新的渠道调研数据揭示了极其残酷的品牌分化格局。

五粮液表现相对稳健，其动销实现同比增长，发货进度正常，渠道库存处于合理水位。与之形成鲜明对比的是，其他品牌正承受巨大压力。泸州老窖在四川等核心市场动销下滑幅度达20%-30%，库存已攀升至2-3个月。古井贡酒则呈现结构性恶化，其核心大单品“古20”动销下滑约20%，古5与献礼版亦在下滑，仅古8/16系列保持稳定。

更为严峻的是，次高端价格带已成为重灾区。舍得酒业在2026年市场下滑接近20%，青花郎与剑南春的动销亦下滑大个位数，而迎驾贡酒的洞藏16/20等产品下滑同样明显。

这一格局清晰地表明，行业正在演绎极致的 “头部集中” 逻辑。市场份额、现金流与消费者认知正加速向茅台、五粮液等绝对龙头收敛，而大量缺乏品牌护城河与渠道掌控力的企业，则正处于被动出清的艰难进程中。

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1月30日，欧盟统计局公布数据显示，欧元区2025年第四季度国内生产总值（GDP）环比初值为0.3%，高于市场普遍预期的0.2%，与前值持平；同比初值增长1.3%，与预期一致，略低于前值1.4%。

从主要成员国来看，增长呈现分化格局。德国第四季度国内生产总值(GDP)增长0.3%，表现优于初步预估。西班牙再次成为欧元区增长的主动力，其经济增速高达0.8%，表现突出。法国和意大利经济分别增长0.2%和0.3%。此外，包括荷兰、奥地利在内的其他多数成员国也普遍录得正增长。

尽管去年遭受美国加征关税的直接冲击，欧元区经济依然展现出基础韧性。随着德国近期启动大规模财政支出计划以刺激长期低迷的经济，市场预计2026年欧元区整体经济增长有望加速至1%以上。

然而，断言全面、稳健的复苏仍为时尚早。主要风险在于，特朗普政府近期就格陵兰岛等问题发出了新的贸易威胁，同时欧元汇率的持续走强可能削弱该地区出口商的竞争力，为未来经济增长带来不确定性。

主要经济体表现分化

从成员国表现来看，西班牙以0.8%的季度环比增速继续领跑欧元区，表现超出预期。德国经济则录得0.3%的增长，创下三年来最佳季度表现。ING经济学家卡斯滕·布热斯基对此评论道：

“德国第四季度增长虽然温和，但已是过去三年中最强劲的季度表现。新订单的增加与库存水平的下降，预示着其工业部门至少将迎来温和好转。”

意大利的经济增速同样优于预期，达到0.3%。而法国受国内政治不稳定因素影响，增速符合预期，为0.2%。

值得注意的是，爱尔兰的数据对欧元区整体形成了统计上的拖累，因其庞大的跨国企业板块（主要因税务优惠而设立）出现大幅收缩。但这更多是一种统计效应，反映了跨国公司利润或活动的全球性波动，并不代表爱尔兰本土实际经济的萎缩。

2026年开局积极

其他最新数据显示，欧元区在2026年开局已显现相对强劲的势头。周四公布的一项关键信心指数意外跃升，该提升主要由法国和德国驱动，且所有主要行业均实现广泛增长。

与此同时，多项指标指向积极趋势：工业部门显现企稳迹象，家庭部门终于开始降低其处于历史高位的储蓄率，失业率持续维持在接近纪录低点的水平，通胀则稳定在欧洲央行2%的目标附近。

德国在基础设施与国防领域的支出热潮，为经济增长前景提供了额外动力。尽管相关投资项目的启动可能较为缓慢，但其对增长的实质性贡献预计将从第二季度开始显现。这不仅有望结束德国持续三年的经济停滞，也有力支撑欧洲其他地区，因为德国的工业体系依赖于遍布整个欧元区的庞大供应商网络。

贸易格局正经历结构性重塑

然而，出口不太可能在短期内完全复苏。美国关税政策以及过去一年美元的疲软走势，共同指向了全球贸易格局可能发生的结构性转变。

这使得寻找新增长点的重任更多地落在了内需之上。不过，经济学家指出，消费领域和欧盟内部贸易仍有充足潜力待挖掘，这维持了相对乐观的中期前景。

目前主流预测显示，欧元区未来几年的经济增速将维持在1.2%至1.5% 的区间内，这与其潜在增长水平基本吻合。这种局面为欧洲央行创造了极为有利的政策环境：通胀已达目标，利率处于中性水平，经济增长接近潜力水平，这被一些政策制定者视为央行的理想状态。

市场普遍预期欧洲央行的利率将在今年全年维持稳定，除非出现新的重大冲击，否则这一前景不太可能改变。

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国联民生证券在最新发布的资产配置系列报告中，从1850年以来超过170年的长周期视角，对商品牛市的形成条件进行了系统复盘，给出的结论并不激进，甚至略显克制——本轮商品周期尚未“走完必要步骤”。

国联民生证券指出，历史上真正的商品大牛市，往往并非始于繁荣，而是从经济低谷中诞生，并最终在经济过热甚至衰退中完成定价。

百年复盘：真正的商品牛市，平均持续12年，但起点都很“冷”

国联民生证券基于 David Jacks 的实际商品价格指数，并结合 Christiano–Fitzgerald 滤波，对1850年以来的商品价格进行了长周期分解，识别出5轮典型的商品上涨大周期。

这些周期有几个高度一致的特征：

• 平均持续约11.8年
• 剔除通胀后，实际商品价格平均上涨约79%，若考虑通胀，名义涨幅约125%
• 上涨并非线性，而是伴随宏观波动反复推进

更关键的是，每一轮商品大周期的起点，几乎都对应着一次经济低谷或危机后的阶段性“出清”：

• 1897年：长期通缩与工业调整之后

• 1932年：大萧条底部

• 1971年：布雷顿森林体系瓦解

• 2002年：互联网泡沫破裂后的全球复苏

• 2020年：疫情冲击下的全球衰退

国联民生证券强调：商品牛市不是在“最好”的时候开始，而是在“最差”之后启动。

从这一维度看，2020年的确具备“周期起点”的宏观特征，但问题在于——周期是否已经进入真正的扩张段？

结构分化明显：当前上涨，更像“贵金属行情”，而非全面共振

如果对比2002—2011年那一轮公认的商品大牛市，本轮行情的结构差异非常明显。

国联民生证券统计发现：

• 上一轮商品牛市中，多数年份超过60%的大宗商品同步上涨

• 而近三年，商品上涨的广度明显不足

• 贵金属涨幅显著跑赢，但能源、农产品、部分工业金属整体“滞涨”

从大类来看，历史上最具“周期属性”的仍然是：

• 能源与工业金属：与技术革命、基建扩张、地缘冲突高度相关

• 农产品：长期趋势跑输通胀，只有在战争或极端供给冲击下才会阶段性爆发

• 贵金属：在脱离金本位、货币信用下沉之后，才真正成为周期主角

国联民生证券认为，当前商品上涨更多体现为金融属性偏强的贵金属行情，而非由实体需求主导的全面商品牛市。

这也是市场分歧的核心：如果缺乏实体需求共振，商品是否真的进入“大周期”？

三大中长期变量：战争、技术革命与新兴需求

为了回答这个问题，国联民生证券从三个决定商品长期定价的结构性因素入手。

1、战争：并非所有冲突都利多商品，关键看“需求是否被摧毁”

报告明确指出一个容易被误解的事实：战争不一定推升商品价格，甚至可能压制商品。

只有两种情况，战争才会系统性利多商品：

• 世界大战级别，供应链全面紊乱 + 军需大规模扩张

• 冲突未显著破坏核心经济体需求

相反，长期的内战或区域战争，往往拖累需求，反而压制商品价格。20世纪80年代初，美苏冷战再度紧张，但美国和苏联经济同步走弱，反而引发了商品大熊市，就是典型例子。

2、技术革命：商品牛市往往出现在两个“窗口期”

国联民生证券引用 Carlota Perez 的技术革命框架，将商品牛市与技术周期的关系总结为两类关键阶段：

• 技术爆发 / 狂热初期：新技术催生投资浪潮，基建与资源需求快速上升

• 泡沫破裂后的转折 / 协同阶段：衰退出清之后，技术扩散带来真实需求

历史经验显示，商品价格的阶段性低点，往往出现在技术泡沫破裂或经济衰退阶段，随后才进入持续上涨通道。国联民生证券判断，当前以 AI 为代表的新技术革命，仍处于早期阶段，尚未经历“转折期”的充分出清。

3、新兴需求：每一轮商品牛市，背后都有“新买家”

无论是19世纪的美国、二战后的欧洲和日本，还是2000年代的中国，新兴需求的崛起，几乎是商品大牛市不可或缺的条件。

而当前的问题在于，全球尚未出现类似中国加入 WTO 后那样的“需求级跃迁”；AI对商品的拉动仍更多体现在中长期想象，而非当下的量级冲击。

结论很克制，但也很清晰：商品牛市，可能还缺“一次考验”

综合历史复盘与现实条件，国联民生证券给出的定位是：

• 本轮商品周期的起点大概率已经在2020年出现

• 美元进入中长期贬值周期，是重要的有利条件

• 但当前仍缺乏：集中爆发的地缘冲突、明确的新兴需求超预期，以及一次真正意义上的经济衰退“验证”

国联民生证券直言：“一场经济衰退，可能是检验本轮商品上涨周期成色的重要试金石。”换句话说，如果没有经历衰退出清，商品很难完成从结构性行情向全面牛市的切换。

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1月30日，中金公司发布2025年年度业绩预增报告，核心亮点如下：

• 2025年度实现归属于母公司股东的净利润为人民币85.42亿元到105.35亿元，与上年同期相比，将增加28.47亿元到48.40亿元，同比增长50%到85%。

• 扣除非经常性损益后，预计2025年度实现归属于母公司股东的净利润为84.28亿元到103.51亿元，同比增长49%到83%。

公司表示，报告期内主动把握市场发展机遇，充分发挥"投资+投行+投研"一体化综合优势，推动投资银行、股票业务、财富管理等核心业务板块实现稳健增长。

核心业务驱动增长

中金公司在本期业绩公告中，将利润增长归因于核心业务板块的协同效应与战略聚焦。投资银行业务实现稳健增长，股票业务与财富管理板块同样表现强劲，共同构成了业绩上行的主要驱动力。

公司强调，2025年始终坚持金融服务实体经济的本源，其战略重心紧密围绕服务国家发展大局、培育壮大新质生产力及助力构建新发展格局核心方向。通过有效发挥 “投资+投行+投研”一体化的综合平台优势，公司扎实推进战略布局，持续为实体经济注入金融活水。

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1月30日，寒武纪发布的业绩预告，预计2025年实现营业收入60亿元至70亿元（人民币，下同），较2024年同期增长约411%至496%。公司预计归属于母公司所有者的净利润将达到18.5亿元至21.5亿元，实现扭亏为盈。

这一业绩指引显示出公司财务状况的根本性改善。与2024年同期亏损约4.52亿元相比，寒武纪不仅修补了亏损缺口，更确立了强劲的盈利基础，扣除非经常性损益后的净利润预计亦将达到16亿元至19亿元。

寒武纪表示，业绩的大幅提升主要得益于人工智能行业对算力需求的持续攀升，公司凭借产品竞争力实现了市场的快速拓展。

算力需求驱动业务放量

寒武纪董事会在公告中指出，业绩变化的主要原因在于公司长期深耕人工智能芯片产品的研发与技术创新。报告期内，受益于人工智能行业算力需求的持续攀升，公司凭借产品的优异竞争力持续拓展市场。

公司方面表示，除了市场拓展顺利外，积极推动人工智能应用场景的落地也是带动本期营业收入大幅增长、进而推动整体经营业绩实现扭亏为盈的关键因素。

寒武纪强调，本次业绩预告数据仅为财务部门初步核算结果，尚未经注册会计师审计。具体准确的财务数据将以公司正式披露的经审计后的《2025年年度报告》为准。截至公告披露日，公司尚未发现可能影响本次业绩预告内容准确性的重大不确定因素。

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据华尔街见闻提及，市场消息称美国总统特朗普计划提名沃什出任美联储主席，这一消息成为触发市场避险情绪逆转的关键催化剂。由于沃什长期以鹰派立场著称，投资者迅速重新定价美联储未来的政策路径，推动美元指数走强及美债收益率攀升，直接压制了无息资产贵金属的吸引力。

受此影响，现货黄金价格日内暴跌7%，跌至每盎司4990美元附近，现货白银跌势也十分惨烈，日内跌超15%，跌破100美元/盎司大关。

此次深幅回调引发了投资者的强烈关注：这仅仅是牛市中的一次健康调整，还是意味着地缘政治与财政不确定性推动的上涨逻辑已发生根本性逆转？分析人士普遍认为，尽管长期驱动因素依然存在，但短期技术面极度超买与政策预期的鹰派转向，正迫使市场进入剧烈震荡的盘整期。

沃什点燃鹰派预期+政府关门缓解财政担忧

此次行情的直接导火索来自华盛顿的政策信号。据媒体报道，特朗普政府正筹备提名凯文·沃什出任美联储主席，并计划于美东时间周五上午正式宣布。沃什的提名被市场解读为对美联储抗通胀立场的强化。

彭博策略师Brendan Fagan指出，对沃什领导下的美联储的评估始于其过往记录，这对面临风险溢价上升的美国市场而言是一个积极信号。Fagan认为，虽然沃什的任命本身并不直接意味着货币政策的即刻转变，但这将实质性改善市场对美联储独立性的看法，消除外界对央行可能顺从政治压力或将通胀合理化的担忧。这种信心的重塑为美元提供了有力支撑，从而对以美元计价的大宗商品构成了直接打压。

此外，Yardeni Research总裁Ed Yardeni分析称，随着民主党与共和党达成临时协议避免政府关门，市场对美国财政悬崖的担忧有所缓解，这部分促成了抛售。

“融涨”后的必然修正

在暴跌发生前，金价的飙升主要受地缘政治紧张、经济贸易不确定性以及美元疲软的推动。然而，过快的上涨速度也积聚了巨大的回调风险。

Yardeni分析称，金价此前从3,000美元飙升至5,500美元期间几乎未经历显著回调，这更像是一种“融涨”而非传统的牛市节奏。Yardeni表示，在牛市中，价格回调至5,000美元并在该价位附近进行整固，属于正常的市场形态。

对于下跌的结构，贵金属交易商Silver Bullion的创始人Gregor Gregersen则指出了其异常之处。他认为，如果是机构进行有序的获利了结，通常会逐步减仓以获取最优价格，但周五的行情是在极短时间内发生的巨大跌幅，且在此前缺乏明显的公开驱动因素，这暗示此次下跌可能并非单纯的获利回吐，不排除是有意为之的抛压。

从技术层面来看，贵金属此前已进入严重的超买区域，回调在所难免。渣打银行欧洲、非洲及中东地区首席投资官Manpreet Gill指出，该行的专有信号显示金银均处于超买状态，短期技术背景已十分紧张。

eToro市场分析师Zavier Wong也补充道，黄金的相对强弱指数（RSI）此前已突破90，远超70的常规超买警戒线，这使得价格极易受到回调冲击。Gill还特别提到，金银比率近期接近31左右的极端低位，这一水平曾在2011年出现过，历史上往往预示着盘整期的到来。他预计，在此情境下，黄金可能经历较温和的盘整，而波动性更高的白银则可能面临更大的价格摆动。

长期上涨逻辑仍未消失，回调即买入机会？

尽管短期遭遇重挫，但多位分析师认为支撑贵金属上涨的结构性因素——如地缘政治风险、财政不确定性和货币贬值担忧——并未消失。

OCBC财富咨询执行董事Afdhal Rahman认为，投资者并未错过交易机会，虽然近期涨幅过快推高了短期回调风险，但本轮上涨背后的结构性驱动力依然完好。但他同时警告，鉴于价格仍处于高位（今年迄今黄金仍上涨约20%，白银上涨超50%），目前的容错空间已大幅收窄，不建议投资者一次性全仓买入，采取分阶段累积的策略更为明智。

Standard Chartered维持对黄金的长期看涨观点，建议在平衡投资组合中保持超配。Gill建议，配置不足的投资者可利用回调机会逐步建仓至目标水平。对于工具选择，Gill与DWS流动实物资产全球主管Heidi Sum均建议，实物支持的ETF适合寻求流动性和透明度的投资者，而实物黄金则更适合专注于财富保值的长期投资者。

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根据最新披露的2025年第四季度偿付能力报告，招商仁和人寿正式迈入“千亿俱乐部”：

截至2025年末，其总资产达到1081.0亿元，较上年末增长约18.4%；规模的跃迁，也是这家成立仅八年的险企在市场博弈中锚定的新坐标。

规模增长的背后，是利润端的爆发式释放，2025年招商仁和人寿实现累计净利润6.72亿元，同比激增411%，净资产收益率（ROE）从2.24%飙升至8.69%。

从财务表现看，公司似乎已走出初创期的亏损周期，步入利润收割的快车道。

不过在规模与利润的“双重狂欢”下，仍需关注资本充足率走势。

报告显示，2025年末招商仁和人寿的核心偿付能力充足率降至96.18%，较2024年末的128.47%出现了显著下滑；

这一变动的主因在于业务负债的快速累积，其认可负债已由76.5亿元跃升至95.3亿元。

同时，受偿二代二期规则及市场环境影响，计入核心一级资本的保单未来盈余由11.7亿元缩减至5.2亿元，资本底座受到一定程度的侵蚀。

面对核心资本的“失血”，招商仁和人寿在四季度展现了财务筹划能力。

2025年11月，公司发行了13亿元资本补充债券，票面利率仅为2.40%，并顺势赎回了2020年发行、利率高达4.95%的8亿元旧债；

这笔“发新还旧”的财务炼金术，不仅为公司带来了5亿元的附属资本增量，更通过每年节省约2,000万元的利息支出，实现了资本结构与成本控制的双重优化。

在投资端，招商仁和人寿表现出极强的防御色彩。

2025年投资收益率为5.22%，虽略低于上一年的5.47%，但其资产配置逻辑清晰：大幅增持政府债券至310.5亿元；

在利率下行周期，这种“锁利”动作虽牺牲了部分流动性（现金占比降至0.67%），却为长期的稳健收益筑起了护城河。

值得市场关注的另一个变动隐藏在股东名册中。

北京载川科技有限公司计划将其持有的3.79%股份转让给重庆渝富控股集团及重庆临空开发投资集团，这意味着，招商仁和人寿的股东阵营中将引入强力的重庆国资背景。

从深圳总部向西南市场延伸，这种股东层面的跨地域协同，或许预示着招商仁和人寿在业务版图上的新野心。

尽管2025年完成了资产破千亿的华丽转身，但挑战依然客观存在。

根据公司预测，下季度核心偿付能力充足率可能进一步下探至83.55%。在资本补充债额度使用过半的背景下，未来是否会通过股东增资来缓解资本压力，将成为观察其后续增长动力的关键。

在扩张的冲动与资本的红线之间，招商仁和人寿正试图寻找一个更可持续的平衡点。

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截至2025年末，公司年度累计签单保费达到201.79亿元，较2024年的145.41亿元大幅增长38.8%，正式跻身“200亿俱乐部”。

在财险行业普遍受困于车险定价、增长乏力的背景下，这种爆发力主要源于其对健康险垂直领域的深耕。

报告显示，健康险作为第一大险种，签单保费占比超过35%，印证了“保险+服务”战略在数字化生态中的护城河效应。

在规模狂欢之下，泰康在线的利润底色却稍显复杂。

2025年泰康在线共录得净利0.5亿元，但基于泰康在线编制报告的净利润、总资产、净资产、保险合同负债数据时，已切换至新会计准则，因而数据与往年不具备可比性。

追溯更多可比数据，2025年泰康在线累计综合成本率（COR）为102.82%，较2024年几乎持平，这意味着，在剔除投资收益后，其承保业务本质上仍处于微亏状态。

投资端，泰康在线2025年综合投资收益率为5.57%，远高于上一年度。

另一个更为迫切的信号，来自于偿付能力。

随着业务规模的快速膨胀，资本消耗的副作用开始显现，截至2025年四季度末，泰康在线的核心及综合偿付能力充足率下滑至199.55%，远高于监管要求水平，但较一年前的256.16%有明显下滑。

值得一提的是，这种下滑并非由亏损导致，而是典型的“资本消耗型增长”；

随着保险风险最低资本由2024年末的13.24亿元飙升至16.51亿元，若后续缺乏资本补充，这种高增长模式恐将受限于监管红线。

治理结构与合规层面的变动同样值得关注。

报告期内，泰康在线取消了监事会设置，原监事长自动离任，向审计委员会制转型的调整，精简了集团的管控逻辑。

整体来看，泰康在线正在经历从“轻资产扩张”向“重资本守成”的深水区；

200亿的规模固然是里程碑，但如何在保持增长动力的同时，优化承保质量并缓解资本焦虑，将是其下一阶段必须面对的硬课题。

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与上年同期相比，公司利润将增加人民币28.47亿元到人民币48.4亿元，同比增加50%到85%。对于这家“投行贵族”而言，去年的业绩增速在头部证券公司中相对领先。

扣非利润增速最高也超8成

另外，业绩预告还显示，扣除非经常性损益事项后，预计中金公司2025年年度实现归属于母公司股东的净利润为人民币84.28亿元到人民币103.51亿元，与上年同期相比，将增加人民币27.72亿元到人民币46.95亿元，同比增加49%到83%。

扣非利润和归母利润表现接近，增速相若，体现了公司的利润相对“扎实”，主业表现较为突出。

利润增长源于市场机遇和稳健经营

公告也简短介绍了公司利润的增长原因：2025年，公司立足服务国家战略发展大局，锚定培育壮大新质生产力、助力构建新发展格局核心方向，坚守金融本源，持续为实体经济注入金融活水，稳步提升金融服务质效。

报告期内，公司主动把握市场发展机遇，充分发挥“投资+投行+投研”一体化综合优势，扎实推进各项战略布局落地。

在此背景下，投资银行、股票业务、财富管理等核心业务板块实现稳健增长，带动公司经营业绩较上年同期大幅提升。

从主要增长业务看，中金公司的增长点较多，表现也相对全面。

头部券商把握市场主动权

从中金公司此次业绩快报，及此前一系列券商业绩预告看，本轮市场见底后，各家券商渐渐走出不同的发展模式和节奏。

包括中金公司在内的头部券商，凭借相对前瞻布局所形成的完整项目梯队与储备，已牢牢把握市场主动权，领跑行业新一轮高质量发展。同时，更多地方券商则依托区域优势和业务特长，实行差异化的发展战略，行业生态较之上一轮有明显改善。

以投行业务观察，去年的新股上市家数稳步提升，融资体量近乎翻倍。同花顺数据显示，截至2025年12月31日，A股新上市企业数量达116家，融资总额达到1318亿元。与2024年同期相比，上市公司数量增长了16%，融资总额提升了96%。

同时，融资结构也进一步向龙头公司和大券商倾斜。百亿级IPO也重磅回归， 2025年7月，华电新能成功登陆沪市主板，募资总额达181.71亿元，成为全面注册制以来首个百亿规模以上的主板IPO项目，此项目由中金公司牵头保荐、华泰证券联合保荐，显示了头部券商在重大项目的专业实力和优势。

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预计2025年录得净利润1.0亿至1.15亿元，同比增长64.7%至89.5%；经调整净利润预计达到1.25亿至1.4亿元，同比增幅95.6%至119.1%。

在餐饮业普遍承压的当下，这种利润增速远超营收增速的表现，通常意味着管理杠杆与经营效率正处于加速释放期。

规模扩张依然是增长的第一动力。

至2025年底，遇见小面餐厅总数达到503家，较上年末的360家增长近40%。这意味着过去一年中，平均每三天就有超过一家新店开业。

但在激烈的市场竞争下，遇见小面同样面临着餐饮行业“客单价走低”的普遍困境。

2022年至2024年，遇见小面餐厅的订单平均消费额由36.1元降至32元，单店日均销售额也处在下行通道。

规模之外真正决定利润弹性的，在于选址的“下沉”策略与经营效率的提升。

公司指出，其餐厅正从租金高昂的市中心核心地段，向成本更低的周边区域延伸。与此同时，随着门店数量增加，香港特别行政区的利润贡献也在持续提升。

2025年上半年，遇见小面在一线及新一线城市的直营餐厅经营利润率为14.1%，而在二线及以下城市和香港特别行政区，这一数字分别达到19.8%和21.8%，相差超过5个百分点。

目前，中式面馆市场格局仍高度分散，前五大企业的总商品交易额仅占约3%。这表明，依托标准化的门店模型和强大的中台支持，头部品牌在未来仍具备显著的整合潜力。

站在当下的时点看未来，遇见小面的野心并未止步。

按照规划，公司将在2026年至2028年间，通过直营与特许经营相结合的模式，再开设520至610家新餐厅。

这意味着未来三年内，其门店规模有望在目前500家的基础上再次翻倍。

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据追风交易台，1月30日摩根大通发布最新报告认为，虽然大型互联网平台正试图塑造下一个流量门户，但目前市场尚未准备好对AI应用的最终“赢家与输家”进行统一定价，早期的市场份额转移更多反映了分发能力而非护城河。

基于此判断，摩根大通建议投资者避免在现阶段进行非黑即白的应用层押注，而是将交易锚定在“二阶受益者”上。这包括因推理工作量增长而受益的AI基础设施、因行业营销强度提升而受益的广告平台，以及内容密集型行业的生产力提升者。

摩根大通特别提到，字节跳动旗下豆包的日活跃用户（DAU）达到约1亿，这具有里程碑式意义，表明通用聊天互动已跨过大众市场的门槛。与此同时，据路透社引述，OpenAI的ChatGPT周活跃用户数达到8亿，这一全球趋势进一步印证了消费级AI一旦在产品实用性和分发上达成一致，将迎来极快的复合增长。

随着聊天机器人演变为高频流量门户，摩根大通预计2026年中国主要互联网平台将展开激烈竞争。这种竞争将带来两方面的直接市场影响：一是会话从偶尔查询变为每日多轮互动，加速Token消耗；二是平台为争夺心智份额将增加获客支出，促使预算流向效果导向型渠道。

基础设施与广告：最具确定性的“二阶敞口”

摩根大通在报告中强调，目前就中国聊天机器人市场的最终格局进行交易还为时过早。短期的份额变动主要反映了分发路线、营销节奏和产品迭代速度，尚未形成坚实的竞争壁垒。因此，该行认为更可行的投资逻辑是瞄准行业推进AI互动过程中的确定性受益者。

在基础设施方面，日常多轮聊天机器人对话的增长将直接利好推理需求及Token吞吐量。随着智能体从单纯对话扩展到深度查询与执行，Token消耗量预计将实现复合增长，进而推高云和AI技术栈的利用率。摩根大通认为阿里巴巴和百度能清晰反映Token增长主题，其价值链将回报规模化基础设施及生态系统层面的整合。

在广告营销方面，随着阿里巴巴和腾讯等巨头竞相塑造新的流量门户，行业销售和营销强度将显著提升。摩根大通指出，各平台在获客和重复互动方面的支出将增加，而效果导向型渠道将占据较大预算份额。这为快手科技创造了有利的交易背景，使其能够在最终“赢家”未定的情况下，先行受益于行业竞争带来的营销红利。

企业级采用：高利害工作流的ROI兑现

报告指出，企业AI采用的转折点在于价值主张在高利害工作流程中变得可衡量。软件开发成为目前最清晰的验证场景。Alphabet首席执行官Sundar Pichai曾表示，谷歌超过四分之一的新代码由AI生成；腾讯也披露其AI代码工具CodeBuddy将编码时间减少了40%。

摩根大通认为，这些数据验证了底层机制，即AI助理能将模型能力转化为任务关键型工作流的吞吐量改善。除了编码，客户运营等领域也展现出类似趋势。据路透社报道，Klarna披露其AI助理的工作效率相当于700名员工。在中国，平台正将AI产品化为企业工具包，这将使基础模型开发商和平台AI供应商在财务（捕捉工作负载需求）和运营（降低研发成本）两方面受益。

智能体商业：从“对话”到“执行”

在消费者采用聊天机器人后，摩根大通认为下一步是“智能体商业”，即界面不仅回答问题，还能发起和完成交易。阿里巴巴近期升级了千问应用，集成淘宝、支付宝等服务，允许用户在聊天界面点外卖和预订旅行，标志着这一转型在中国的落地。

报告分析称，短期内这一变革的机会在于漏斗效率的提升，而非市场份额的立即颠覆。对话界面可以减少发现、比较和结账之间的摩擦，从而改善生态系统内的转化和留存。虽然各垂直领域（如OTA）面临上游入口截流的长期风险，但鉴于旅行等服务的复杂性，摩根大通预计在结构性份额变动明晰前，市场将经历持续的试验期。

游戏行业：AI加速供应与类型创新

针对游戏行业，摩根大通认为2026年中国游戏行业将保持强劲表现，AI采用是一项被低估的利好。AI的主要影响不在于替代创意，而是通过压缩“创意到市场”的周期，加快资产创造和迭代。据路透社报道，腾讯发布了开源3D生成模型，这表明头部发行商正积极将AI作为生产力工具整合进管线。

此外，监管环境的稳定也为行业提供了支撑。数据显示，2025年中国国家新闻出版署批准了1771款游戏，创下2018年以来新高，预示着内容储备将更加健康。在游戏类型上，“搜打撤”类游戏如《绝地求生》衍生作和《暗区突围：无限》的流行，也被视为促进行业增长的积极信号。

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苹果1月29日公布的季度营收达到1438亿美元，同比增长16%，超出公司此前10-12%的增长指引，也高于市场预期的1384亿美元。每股收益2.84美元，超过市场预期的2.67美元。iPhone营收853亿美元，同比增长23%，远超市场预期的782亿美元。

据追风交易台消息，高盛在财报发布后维持买入评级，目标价320美元。据高盛分析师Michael Ng团队报告，公司毛利率达到48.2%的历史新高，产品和服务业务毛利率均创纪录。花旗维持买入评级，目标价315美元，分析师Atif Malik团队指出，活跃设备安装基数超过25亿为未来增长提供支撑。

业绩超预期提振了市场对苹果AI战略和产品周期的信心。投资者将重点关注苹果如何应对关税带来的成本压力，以及春季推出的个性化AI Siri和与谷歌Gemini的合作进展。

iPhone表现强劲，中国市场增长亮眼

高盛报告显示，苹果iPhone收入达到85.3亿美元，同比增长23%，远超高盛预期的78.0亿美元和市场一致预期的78.2亿美元。高盛此前预期iPhone同比增长13%，实际表现显著好于预期。大中华区收入同比增长38%，创下中国大陆地区升级用户的历史新高，同时转换用户（从其他品牌转向iPhone）实现双位数增长。

在其他产品线方面，高盛报告显示，Mac收入为8.4亿美元，低于高盛预期的9.1亿美元和市场预期的9.3亿美元，同比下降7%。iPad收入为8.6亿美元，超过高盛和市场预期的8.1亿美元，同比增长6%。可穿戴设备、家居和配件收入为11.5亿美元，低于高盛预期的12.1亿美元和市场预期的12.2亿美元，同比下降2%。

高盛分析师在报告中表示，公司指引iPhone实现"双位数增长"，而实际表现大幅超越这一预期。投资者关注的焦点将集中在苹果如何应对更高的组件成本、全球及中国市场的iPhone需求前景、产品更新周期，以及Apple Intelligence的发展情况。

创纪录毛利率成为亮点

高盛报告显示，苹果第一财季实现了多项毛利率纪录。公司整体毛利率达到48.2%，超过高盛预期的47.7%和市场一致预期的47.4%。产品毛利率达到40.7%，超过高盛预期的39.9%和市场预期的39.4%；服务毛利率达到76.5%，超过高盛预期的75.5%和市场预期的75.6%。这是苹果历史上首次产品和服务毛利率同时创下纪录。

高盛指出，毛利率69.2亿美元超过预期的65.5亿美元和市场预期的65.6亿美元。运营费用为18.4亿美元，符合公司指引，但同比增长19%，反映出研发投资的增加。

据花旗报告，公司指引中包含14亿美元的关税相关成本，毛利率指引区间为47-48%。如何管理大宗商品成本通胀及其对利润率的影响，将是市场关注焦点。

25亿用户基数支撑未来增长

活跃设备安装基数成为投行看好苹果长期前景的关键因素。据高盛报告，所有设备的活跃安装基数突破25亿，超出高盛预期的24.5亿，表现好于预期。

高盛认为，创纪录的安装基数应能支撑iPhone产品周期的持续动能，例如可折叠iPhone等新产品。庞大的用户基础为服务收入增长和新产品推广提供了坚实基础。

据高盛投资理论，苹果的品牌忠诚度形成了不断增长的安装基数，为公司提供了收入增长的可见性，降低了客户流失率，降低了新产品和服务推出的客户获取成本，并鼓励重复购买。未来五年毛利润增长的大部分应由服务业务驱动。

花旗在报告中列出财报电话会议的七大关注点：应对更高组件成本的策略、全球特别是中国的iPhone需求前景和换机周期、服务业务增长动力、包括Siri重大升级和Gemini合作在内的AI发展、关税情况和影响、2026年新品发布计划、CEO继任计划。

投行维持看好评级，关注AI进展

高盛维持买入评级，12个月目标价320美元。据高盛报告，目标价基于公司NTM+1Y每股收益的34倍市盈率。高盛认为，苹果股票应在iPhone驱动的营收超预期和创纪录利润率推动下走高。

花旗维持买入评级，目标价315美元。据花旗报告，目标价基于2027年每股收益预期的33倍市盈率，较苹果历史水平溢价约20%。花旗认为，溢价是合理的，反映了不含关税影响的毛利率扩张、服务销售占比增长、Apple Intelligence逐步采用以及强劲的资产负债表。

AI战略成为机构关注重点。据高盛报告，与谷歌Gemini的合作以及预计今年春季推出的更个性化AI Siri将是关注焦点。据花旗报告，Apple AI开发进展包括即将推出的Siri重大改版、Gemini合作以及领导层变动。

风险方面，据花旗报告，关键风险包括宏观经济走弱或消费需求转变可能导致手机市场超预期放缓或收缩，中美关系不确定性可能影响供应链，欧洲数字市场法案等监管风险，以及作为市场指数权重股使机构投资者增持谨慎。

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据知情人士向彭博透露，此次发行获得了近8倍的超额认购，吸引了超过200家投资机构参与，需求之旺盛远超预期。参与认购的资金来源广泛，涵盖了国际及中国的长线基金和对冲基金。这一强劲的市场反应不仅凸显了紫金矿业在行业内的领先地位，也反映了投资者对金属与矿业板块持续看好的态度。

此次发行的可转债为2031年到期的零息债券，初始转股价格定为每股63.30港元，较前一交易日收盘价46.14港元溢价约37%。募集资金将主要用于秘鲁La Arena金矿项目的建设支出、补充营运资金及其他一般公司用途。

近期，中国矿企正掀起一股融资热潮。紫金矿业此举不仅是其全球扩张战略的关键一步，也成为继洛阳栾川钼业和江西铜业之后，近期矿业板块又一笔重量级融资，进一步巩固了该行业在资本市场的活跃度。

强劲的认购需求与定价策略

据彭博援引知情人士消息，此次交易的认购速度极快，订购开启仅10分钟便已获得足额覆盖。最终，该笔交易实现了近8倍的超额认购，这在近期的大规模融资项目中并不多见。知情人士向彭博指出，买家中既有通常不进行卖空操作的长线基金，也有寻求套利机会的对冲基金。

最终，公司将初始转股价格锁定在63.30港元，相较于周四的收盘价溢价约37%。

根据周五发布的证券交易所公告，此次发行的可转债票面利率为零，并将于2031年到期。同时，债券持有人将有权要求紫金矿业在2029年2月5日赎回债券。对于公司而言，此次可转债涉及90天的锁定期。

资金用途与全球扩张布局

据悉，此次募集的15亿美元资金有着清晰的战略投向。其中最核心的部分将用于资助其位于秘鲁的La Arena金矿项目的建设资本支出。剩余资金将用于补充营运资本以及满足其他一般性的企业用途。

就在本周，其子公司紫金黄金同意以55亿加元（约合40亿美元）收购加拿大的联合黄金公司。联合黄金在非洲拥有多个矿产项目。值得注意的是，紫金黄金去年在香港进行了首次公开募股（IPO），筹集了37亿美元。

中国矿企融资潮涌

紫金矿业并非近期唯一活跃在资本市场的中国矿企。随着贵金属行情的持续火热，多家行业巨头纷纷启动融资计划。上周，铜生产商洛阳栾川钼业刚刚通过出售可转债筹集了12亿美元。此外，江西铜业也计划通过债券发行筹集高达36亿美元的资金。

彭博汇编的数据显示，紫金矿业、洛阳栾川钼业和江西铜业的这几笔交易，合计约占2025年迄今为止中国金属和矿业公司债券融资总额（156亿美元）的40%。此前，该行业在2024年的债券融资总额已创下自2022年以来的年度最高纪录。

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1月30日，A股全天震荡分化，沪指一度跌破4100点，收盘跌近1%，创业板上演V型反弹涨超1%。算力硬件股爆发，CPO、存储芯片等领涨，有色金属板块集体下跌，黄金股跌停。港股低开低走，恒指、恒科指午后跌幅扩大至2%，科网股集体走低，有色金属板块大跌。

债市方面，国债期货震荡分化，30年期国债期货下跌。商品方面，国内商品期货大面积下跌，铂金、钯金均跌超11%，碳酸锂跌超10%，沪金、沪银、沪铝、沪铜等金属期货全线走低。

A股：截至收盘，沪指跌0.96%，深成指跌0.66%，创业板指涨1.27%。

从1月走势来看，沪指本月累计涨3.76%，刷新十年新高后小幅回落，站稳4100点关口上方。创业板本月涨幅超4%，科创50指数表现较强，月累计上涨超12%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市约2900股飘绿，今日成交2.86万亿。板块方面，算力硬件、农业、造纸、先进封装等板块涨幅居前，贵金属、油气、有色、锂矿等板块跌幅居前。

其中，CPO等算力硬件股走强，杰普特、长飞光纤等涨停，罗博特科、天孚通信等涨超10%创新高。农业股盘中拉升，敦煌种业、登海种业等涨停。下跌方面，贵金属板块集体大跌，中金黄金、四川黄金等多股跌停。

从1月的板块表现来看，本月热点聚焦度显著提升，有色金属板块成为最大亮点，受现货黄金、白银不断刷新历史新高的消息刺激，贵金属方向领涨，紫金矿业创历史新高，湖南白银涨175%，四川黄金涨137%。

港股：截至收盘，恒生指数收盘跌2.08%，恒生科技指数跌2.1%。

有色金属板块大跌，赤峰黄金、山东黄金、赣锋锂业、天齐锂业、江西铜业股份跌逾10%，中国宏桥、紫金矿业跌逾9%。。地产股下跌，融创中国跌约9%，万科企业跌约6%。

债市：国债期货震荡分化，截至收盘，30年期主力合约跌0.23%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.01%，2年期主力合约持平。

商品：商品期货大面积下跌，截至收盘，碳酸锂主力合约跌停，钯、铂跌超11%，沪锡跌超8%，沪银、多晶硅跌超6%，沪金、铝合金跌超4%，沪镍、沪铝跌超3%。PVC涨超3%，焦煤、焦炭、BR橡胶涨超1%。

算力硬件股反弹，CPO爆发

今天，A股CPO板块大爆发，杰普特、致尚科技斩获20%涨停，亨通光电、长飞光纤录得10%涨停，天孚通信一度大涨近17%，罗博特科、太辰光、蘅东光、联特科技等个股大涨超10%，新易盛、中天科技大涨超6%，中际旭创涨超5%。

消息面，据券商中国，近期AI产业消息催化不断。DeepSeek-OCR2模型、月之暗面KimiK2.5大模型、阿里千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking先后发布。而在一周前，百度发布并上线原生全模态大模型文心5.0正式版，海外方面，AI智能体Clawdbot全网爆火，被部分观点视为2026年的“ChatGPT时刻”。

美国科技巨头Meta、微软均在最新财报中均表示，AI算力供应紧张态势贯穿2026年。两家公司四季度资本支出均高于市场预期：微软为375亿美元，Meta为221.37亿美元。同时，Meta还将2026年全年资本支出预期上调至1250亿美元，同比增长73%。

市场研究机构CignalAI最新报告显示，受人工智能驱动的数据中心和传输网络建设推动，2025年数通光模块市场营收预计将超过180亿美元，相干光模块营收达近60亿美元。CignalAI估计，到2029年，400G及以上数通光模块的市场规模将接近300亿美元。

中信证券称，近期，海外推理和训练算力需求旺盛，亚马逊云和谷歌云双双涨价。推理侧，MoltBot（原ClawdBot）、ClaudeCode等Agent产品加速落地，对于云计算资源的需求显著增加，2026年年初以来Token调用量已经连续2周—3周高速增长；训练侧，Grok-5、Veo4等模型仍然在持续迭代，工业界持续探索Scaling上限，从而支撑训练算力需求。

国信证券发布研报称，谷歌云、亚马逊相继上调数据传输与算力服务价格，AI算力基建租赁费用亦环比提升。受Agent应用等技术驱动，CPU需求与价格同步增长。同时，光模块需求爆发式增长，其核心部件光芯片供需缺口达25%-30%，推动光纤与光芯片价格进入上行通道，AI产业链整体成本呈现结构性抬升。

有色金属全线大跌，黄金股跌停潮

今天，A股和港股的有色金属板块均全线大跌。截至收盘，晓程科技20CM跌停，贵研铂业、盛达资源、山金国际、四川黄金跌停。

南山铝业、兴业银锡、铜陵有色、江西铜业纷纷跌停。

锂矿板块大跌，西藏珠峰、西部矿业等跌停。

消息面，据中证金牛座报道，1月30日，锂矿板块大跌，对此，赣锋锂业、雅化集团等多家锂矿企业回应称，公司生产经营一切正常。其中，一家不愿具名的企业负责人表示：“公司产品供不应求，产销正常，现在没有什么库存。”业内人士表示，碳酸锂价格的回暖，有望带动拥有自有矿和盐湖的生产企业业绩修复。

国内金属期货跌势更为剧烈，其中钯金、铂金跌超11%，沪金、沪银、沪铝、沪锡、沪铜跟跌。

消息面，国际市场方面，隔夜全球市场“地震”，贵金属集体跳水，白银一度跌超8%，黄金最大回撤500美元。分析认为，金银的短线跳水源于投资者在价格频刷新高后获利了结。周五，现货黄金、白银再度重挫，黄金跌超4%，白银跌9%。

据券商中国，美国总统特朗普1月29日表示，他计划与伊朗进行对话，并称“希望”不动用武力。此举可能降低了原油和国际金价上涨的驱动力；第二，美元指数大幅上涨；第三，美联储主席人选可能将于北京时间今晚公布，市场对此不确定性亦心存忌惮。

近期多家黄金概念股发布风险提示公告，指出股价涨幅显著偏离大盘指数，存在交易异常波动情形。监管机构如上海期货交易所上调保证金比例，试图为市场降温，这些措施反映出当前投机氛围浓厚，短期风险积聚。

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高盛首席美国经济学家David Mericle表示，企业越来越多地讨论裁员，并似乎希望利用人工智能降低劳动力成本。

这轮裁员尽管集中于少数大型企业，但已引发美联储部分政策制定者和民间经济学家的担忧。曾经火热的就业市场正在走弱。

数据显示，美国12月仅新增5万个就业岗位，失业时长中位数升至11.4周，创2021年以来最长。

企业明确指向降本增效

亚马逊、UPS、陶氏化学、耐克、家得宝等企业纷纷披露裁员方案。企业大多表示削减岗位是为了让组织更精简、更高效。

周二，UPS首席财务官Brian Dykes对分析师表示，该物流公司将向司机提供买断方案，今年将裁员多达3万人，以"帮助我们调整规模"，因其为亚马逊配送的包裹数量减少。

亚马逊次日宣布三个月内的第二轮裁员，将裁减1.6万名员工，高级副总裁Beth Galetti在给员工的邮件中写道，此举旨在"消除官僚主义"。

陶氏化学首席执行官Jim Fitterling周四表示，该化工公司将推进"全面彻底简化运营模式"，将裁减4500名员工。

就业市场在疫情后扩张后陷入停滞

许多企业在2020年疫情开始后迅速扩张，当时在线购物蓬勃发展，大规模刺激计划在新冠危机高峰期的动荡时期后带来了招聘大幅反弹。

但过去一年，劳动力市场陷入停滞，贸易和人工智能的不确定性使雇主不愿招聘或解雇员工。失业和失业救济申请有所上升，但两者仍低于疫情前水平。

美联储官员周三表示，1月失业率从11月的4.5%降至4.4%，显示出"一些企稳迹象"。不过，招聘放缓使得失业体验变得更加艰难，就业市场的疲软信号正在累积。

美国经济12月仅新增5万个就业岗位。随着招聘放缓，失业时长中位数上月延长至11.4周，为2021年以来最长。

就业市场降温信号显现

Indeed经济学家Aidala指出，虽然总体裁员数据并不异常，但"失业（或仅仅是失业的前景）对工人来说是一种比整体指标单独显示的更加困难的经历"。在招聘放缓的环境下，重新就业变得更具挑战性。

劳动力市场在过去一年因贸易和AI的不确定性而陷入观望状态，雇主既不愿大举招聘也不愿大规模裁员。

但本周的密集裁员公告表明，随着AI投资压力加大，企业正在打破这种平衡，转向主动削减成本。

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据日经亚洲周五报道，三家公司已收紧订单要求，对客户采购行为实施更严格的监控。这一举措凸显出当前存储芯片市场供需失衡的严峻程度。

供应紧张的连锁反应正在消费电子领域显现。入门级和中端产品——包括电视、机顶盒、家用路由器、平板电脑、智能手机和个人电脑——预计将受到最严重冲击。汽车行业也面临显著压力，其更长的认证周期使问题更加复杂。

存储价格飙升已开始侵蚀制造商利润。据TrendForce数据，DRAM在电视物料清单成本中的占比已从此前的2.5-3%迅速攀升至6-7%，给品牌盈利能力带来巨大压力。规模较小、资源有限的品牌承受的负担更重。在成本上升和供应收紧的背景下，个人电脑制造商也可能缩减出货量。TrendForce已下调2026年笔记本电脑出货预测，从同比下降5.4%修正为下降9.4%。

制造商调整设计应对供应限制

面对存储芯片短缺，制造商正寻求替代方案。据日经报道，部分制造商开始采购仓库中的旧库存，从这些设备中拆卸存储芯片并重新安装到其他印刷电路板上，以实现组件再利用并获得额外供应。不过这种方法仅限于能够容忍潜在质量问题的二级市场。

部分个人电脑制造商也在调整产品设计策略。一些厂商正在入门级机型中设计额外的内存插槽，允许用户在需要时自行升级容量，以此缓解当前供应压力。

存储巨头库存降至历史低位

存储芯片制造商近期披露的数据进一步印证了供应紧张态势。据韩国亚洲经济报道，SK海力士表示其DRAM库存在去年第四季度同比大幅下降，预计今年下半年将进一步收缩，表明客户供应状况可能在一段时间内保持紧张。在NAND闪存方面，SK海力士指出以固态硬盘为主的库存自去年下半年以来持续下降，目前已降至与DRAM相当的水平。

据韩国经济报道，三星的DRAM库存已降至约六周供应量，仅为正常10-12周水平的一半左右。作为三大存储芯片制造商中产能最大的企业，三星有望在这个供应商主导的市场中获益。

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这一案件将于2月3日开庭审理。

官司何来？

天眼查信息显示：山东西王糖业有限公司、西王淀粉有限公司起诉新华基金，缘由是债务加入纠纷，该民事案件将于2月3日在上海市第二中级人民法院开庭。

新华基金管理股份有限公司成立于2004年12月，成为了我国西南地区首家公募基金管理公司。公司注册地设在重庆，并且公司管理中心及后台运营中心分别设立在北京和重庆。此外，新华基金还在北京、上海、广东等地设立了分公司。

截至2025年年末，新华基金所管理的公募基金共有49只，总规模达到571.07亿元。其中，货币型基金与债券型基金的占比为40%。与此同时，新华基金的权益类基金在近三年的业绩排名为118/149，而近五年的业绩排名为81/139。

业绩表现与股东结构

新华基金的固定业务，历史上表现就比较突出，固定收益类基金市场排名为5/137，近五年的业绩排名为12/126。但这也可能埋下了一些“隐患”。固收产品历来是机构间的“交手”。很多时候，隐情也就藏在看似透明的公开交易中。

但新华基金近年已经更换了股东。根据最新的股东结构，新华基金的主要股东包括金融街证券股份有限公司、北京华融综合投资有限公司、杭州永原网络科技有限公司以及重庆市渝北区国有资本投资运营管理集团有限公司，分别持有52.99%、43.18%、2.10%和1.73%的股份。

近年人事变动频频

新华基金近年人事变动频频，过去一年多的时间里，从董事长到总经理到分管市场副总一直都在变动。

关键职位中，原董事长于春玲在2025年12月因个人原因离任，股东方恒泰证券总裁银国宏接任董事长。

更早前的2025年1月，公司原总经理杨金亮离任，胡三明接任公司总经理。

同样在2025年12月离任的还有公司分管市场业务的副总经理王之光，公告显示，王之光于2024年11月14日就任副总经理，2025年12月20日离任，任期时长仅一年余一个月。

此前，公司副总经理蒋茜是2024年12月离任的，蒋茜是2024年2月就任副总经理的，任期时间更是短至10个月。

2025年1月还离任了一位副总经理兼董秘崔凤廷，崔董秘是2023年6月就任的，时间也不过是1年零7个月。

高层频频变换，且任期都不长，给人一种高管人员变化频频、很不稳定的观感。

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MSCI新兴市场股票指数在1月份已飙升近11%，继2025年大涨31%后创下自2017年以来的最佳表现。这一强劲涨势推动该指数成分股市值在今年增加了逾1万亿美元，总市值达到28万亿美元。相比之下，发达市场的表现显得更为温和，MSCI世界指数今年仅上涨2.8%，而标普500指数涨幅为1.6%。

在这场资产轮动中，哥伦比亚和韩国股市以美元计价的涨幅已超过20%，领跑全球市场。与此同时，土耳其、巴西、南非、智利、墨西哥和中国台湾的股市本月涨幅也均达到至少10%。这一涨势得益于货币汇率的强劲反弹、大宗商品价格飙升，以及投资者将人工智能领域的押注从美国转向亚洲芯片制造商。

此次上涨不仅限于股市，亦反映了资金流向的结构性变化。最新的资金流向数据显示，全球投资者正在积极买入新兴市场本币债券，且并未受到近期日元反弹可能引发的套利交易平仓担忧的影响。市场分析指出，随着美元周期的逆转，此前被美联储高利率政策掩盖的新兴市场基本面改善和央行信誉提升，正开始为投资者带来实质性回报。

强美元退潮显露基本面韧性

长期以来，美元的强势在很大程度上掩盖了新兴市场内部基本面的改善。美国银行全球新兴市场固定收益策略主管David Hauner指出，新兴市场的基本面改善已持续一段时间，但直到美元走弱，全球投资者才开始真正关注这一变化。

过去几年，许多新兴市场央行为留住资本并对抗通胀，将利率大幅提升至高于通胀的水平。随着美元自2022年以来的长期强势告一段落，这些政策开始显效。摩根士丹利全球外汇及新兴市场策略主管James Lord表示，随着美元周期的转向，新兴市场央行行长们正在收获其“增强的信誉”所带来的回报。

汇率市场的表现印证了这一点。巴西雷亚尔、墨西哥比索、智利比索和南非兰特成为今年表现最好的主要货币，若计入这些国家相对较高的利率回报，其对美元的涨幅达到5%至6%。

芯片与大宗商品价格飙升助推涨势

除了宏观货币环境的宽松，特定行业的爆发也是推动本轮行情的关键动力。Ninety One股票投资组合经理Archie Hart指出，如果观察黄金、白银和存储芯片的价格走势，会发现它们几乎呈现“垂直上涨”态势。自去年10月以来，由于AI需求导致供应短缺，部分存储芯片的现货价格几乎翻了两番。

这种需求直接利好作为全球供应链关键环节的亚洲市场。中国台湾和韩国的芯片制造商股票在今年早些时候录得显著涨幅，这些企业是美国AI公司的关键供应商，目前在新兴市场基准指数中占据很大比重。此外，MSCI南非蓝筹股指数（主要由矿业和银行股组成）今年已上涨15%，创下历史新高。

Ashmore Group新兴市场股票投资组合经理Edward Evans补充称，股市上涨的动力不仅仅源于AI热潮和美元疲软。他认为，许多发展中市场的公司，例如拉丁美洲的金融科技和电子商务集团，本身就是具有全球竞争力的“市场领导者”。

资金大规模从美股转向新兴市场

机构投资者的仓位调整显示出明显的“去美股化”和多元化趋势。美国银行近期对管理数万亿美元资产的全球“仅做多”基金的分析发现，这些基金在去年抛售了1600亿美元的美国股票，同时买入了1090亿美元的日本以外亚洲市场股票，以及590亿美元的其他新兴市场股票。

Pictet Asset Management新兴市场债务主管Alper Gocer表示，投资者并非在恐慌性逃离美元，而是在寻求新的资本配置选项。他指出，投资者开始寻求多元化，新兴市场尤其是本币债务，成为了优质的替代方案之一。

债券与汇率表现强劲，无惧套利交易风险

在固定收益领域，新兴市场资产同样跑赢了发达市场同行。摩根大通新兴市场本币债券指数继2025年回报率达到19%之后，今年以来已上涨超过2%。相比之下，与之竞争资金池的美国高收益债券本月涨幅不到1%。

值得注意的是，此次反弹并未受到有关日元干预警告的影响。尽管近期有报道称美国可能与日本协调干预汇市，导致日元兑美元汇率上涨近3%，但这并未像过去那样引发“套利交易”的全面平仓，从而波及新兴市场资产。

巴克莱分析师指出，今年并未出现因日元空头平仓而导致新兴市场资产受损的情况。相反，对美元的“信心冲击”正在触发对新兴市场本币资产长期滞后的战略性追补配置。资金监测机构EPFR的数据显示，上周投资者向新兴市场本币债券基金增资15亿美元，创下2018年以来的最大单周增幅。摩根士丹利的James Lord强调，这不仅仅是对冲基金在短期外汇市场上的套利行为，而是官方国际收支数据中显现出的对新兴市场本币债券的真实买入。

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据追风交易台，摩根士丹利1月29日发布报告，将特斯拉目标价从425美元下调至415美元，维持"持股观望"评级。这一调整背后是对特斯拉未来巨大资本开支的担忧。

摩根士丹利预计特斯拉2026年将面临高达81亿美元现金消耗，2026年调整后EBITDA预期下降5%，运营费用占销售额比例从13%升至14.5%。

同时报告指出，Model X/S车型的停产虽然象征着战略转型，但可能导致产品组合恶化，因为这些高价车型贡献了更高的毛利率。

短期内，估值扩张空间受限，但长期来看，在自动驾驶、机器人和能源领域的投资将巩固特斯拉的领导地位。

摩根士丹利对特斯拉2026年的财务预测进行了调整。资本开支预期从此前的130亿美元大幅上调至210亿美元，公司资本开支指引为"超过200亿美元"，远超市场共识的110亿美元。这一激增的资本支出主要用于支持物理AI业务的基础设施建设和算力扩展。

最核心的是自由现金流预测。大摩预计特斯拉2026年将消耗81亿美元现金，与此前预测的13亿美元现金消耗相比大幅恶化。现金消耗将延续至2027年，预计为5亿美元，直到2028年才能重新转为正值。

运营费用方面，大摩预计2026年运营费用将占销售额的14.5%，较2025年的13%有所上升，增幅达12.5%。这反映了特斯拉为支持增长前景和AI项目而进行的大量投资。

营收和EBITDA方面，大摩预计2026年营收为967亿美元，调整后EBITDA为143亿美元，较此前预期下降5%，EBITDA利润率为14.8%。

特斯拉CEO马斯克在财报电话会议上宣布了多项重大战略决策，最引人注目的是将在下个季度停止Model X和S的生产。

大摩指出，虽然这两款车型合计仅占2025年总销量的不到2%，但由于其更高的价格定位，对毛利润的贡献比例更大。

特斯拉计划将弗里蒙特工厂中Model X/S的专用空间转用于Optimus人形机器人生产，年产能可达100万台。公司重申计划在2026年第一季度推出第三代Optimus。

在自动驾驶出租车(Robotaxi)方面，特斯拉的进展符合大摩模型预期。公司确认在旧金山湾区和奥斯汀之间已有超500辆Robotaxi在路上载客运营，规模远大于此前预期的200辆。

同时特斯拉计划在2026年上半年在达拉斯、休斯顿、凤凰城、迈阿密、奥兰多、坦帕和拉斯维加斯等7个城市推出Robotaxi服务。

特斯拉宣布向xAI投资20亿美元，作为其加速物理AI终端市场进展和提升效率的更广泛战略的一部分。xAI的聊天机器人Grok已经集成到特斯拉车辆中，有潜力增强特斯拉对未来Optimus和Robotaxi网络等大型自动驾驶车队的管理能力。

管理层表示，这项xAI投资获得了股东支持。此外，马斯克强调芯片和内存生产的潜在短缺是扩大特斯拉自动驾驶车队和Optimus业务的最大瓶颈。虽然未来3-4年内不会成为制约因素，但供应商产能最终将限制特斯拉相对于其产量预期的增长。

因此，特斯拉正在探索建设自己的大规模国内芯片制造厂的可能性，整合逻辑、内存和封装，以减少对外部供应商的依赖。

管理层强调能源业务在2026年有良好的发展前景，这得益于Megapack 3和Megablock的推出带动部署增加。不过，该业务板块的利润率将面临一定压力，主要因为更高的关税成本和同业竞争。

马斯克特别强调了被低估的能源机会，尤其是太阳能领域。他透露了初步计划，要建设约每年100吉瓦的太阳能制造产能，从原材料到成品面板实现完全整合。这显示出特斯拉在可再生能源领域的长远布局。

摩根士丹利将特斯拉目标价从425美元下调至415美元，基于分部估值法(SOTP)。具体拆分为:核心汽车业务45美元/股、网络服务145美元/股、Robotaxi网络125美元/股、能源业务40美元/股、人形机器人60美元/股(应用50%概率折扣)。

目标价下调反映了2026年和2027年调整后EBITDA预期分别下降5%和10%，以及资本开支加速导致的现金消耗加剧。虽然资本开支增长支持特斯拉在物理AI领域的领导地位，但短期内高水平的现金消耗可能限制估值倍数扩张。

大摩的基础情景目标价415美元隐含2030年EBITDA的50倍估值，与此前模型保持一致。牛市情景目标价从860美元下调至845美元，熊市情景从145美元下调至135美元。

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微软周三公布的2026财年第二财季业绩显示，Azure恒定货币增速为38%，仅比公司指引高出1个百分点，低于投资者预期的2-3个百分点超预期幅度。这一结果令市场失望，微软股价盘中一度暴跌超12%，最终收跌9.99%至433.50美元，创下2020年3月以来最大收盘跌幅。

然而摩根士丹利维持微软"增持"评级和650美元目标价不变。据追风交易台消息，大摩分析师Keith Weiss在29日的报告中指出，微软商业合同剩余履约义务(cRPO)同比增长39%，总商业RPO达到6250亿美元、同比增长110%，即便剔除OpenAI大额合同，RPO仍增长28%，显示出广泛的商业需求强度。CFO Amy Hood在财报电话会议中强调："客户需求持续超过我们的供应能力。"

大摩认为，以约21倍CY27预期市盈率计算，微软预订量中体现的营收持久性以及本季度展现的利润率扩张潜力仍被市场低估。Weiss在报告中写道：

"对于一只当前交易价格为我们CY27 EPS预期21倍的股票，21%的恒定货币EPS增长应该对股价构成支撑。"

Azure受限于供应而非需求，管理层优先长期布局

微软CFO Amy Hood在财报会议上多次强调供应约束问题，而非需求疲软。"我们的客户需求持续超过我们的供应能力，"Hood表示，"如果我把第一和第二财季刚上线的GPU全部分配给Azure，该KPI增速会超过40%。"

大摩指出，这揭示了Azure增长的真正制约因素。在供应受限环境下，微软的超预期能力很大程度上取决于产能扩建速度，这可能比投资者想象的变化更小。更重要的是，微软管理层正在做出分配决策，在Azure增长与M365 Copilot等第一方应用及内部研发需求之间进行平衡。

"虽然投资者可能对近期影响不满，但我们认为这是正确的长期决策，"Weiss在研报中写道。大摩认为，M365 Commercial Cloud业务仍是微软商业成功的基石，而M365 Copilot能让微软从生产力解决方案提供商转变为企业AI的主要用户界面。

微软第三财季Azure指引为37-38%恒定货币增长，意味着环比持平至仅下降1个百分点，这在同比基数困难4个百分点的情况下实为出色表现。大摩预计，若能实现小幅超预期至约39%，Azure增速实际上可能出现加速。

M365 Copilot拐点将至，1500万付费席位仅是开始

M365 Commercial Cloud恒定货币增长14%的数据，表面看似与前两个季度持平，但背后的驱动因素正在发生关键转变。微软披露目前拥有1500万个付费M365 Copilot席位，日活跃用户同比增长10倍，而M365商业用户总数已超过4.5亿。

大摩指出，尽管席位增速放缓至6%，但14%的持续增长意味着ARPU成为核心贡献者。更关键的是，在第二财季，E5升级是ARPU增长的主要驱动力，但在第三财季前瞻指引中，Copilot被列为ARPU增长的首要驱动因素，"这标志着一个拐点"。

据大摩1月14日发布的CIO调研报告，80%的CIO表示其组织在未来12个月内使用或预计使用M365 Copilot，高于第二季度调研的72%。渗透深度预计将在未来12个月内达到用户的36%，高于此前的31%。

按照1500万付费席位计算，考虑批量折扣因素，这可能意味着超过30亿美元的年运行率收入。管理层表示，"这仍处于M365 Copilot产品周期的早期阶段"，而大摩的调研结果"有力支持采用率的加速爬坡"。

利润率超预期且指引上调，营收基础更加广泛

微软本季度毛利率为68.0%，超出市场预期80个基点；营业利润率达45.6%，超出市场预期150个基点，且同比扩张约160个基点。运营费用仅增长4%恒定货币计算，显示出色的成本控制。

更重要的是，微软将全年营业利润率指引从"基本持平"上调至"小幅上升"。云毛利率为67%，虽环比下降1个百分点但超出66%的指引，因效率提升被AI投资增加和使用量上升所抵消。

商业预订增长228%恒定货币计算，虽受益于OpenAI的大额承诺，但数据显示，OpenAI占商业RPO余额的45%，意味着超过3400亿美元来自其他客户，这部分同比增长28%。加权平均RPO期限从约2年增加至约2.5年，且该数字是经过风险调整后的净值。

"39%的总cRPO增长预示着未来稳健的增长前景，而28%的数据显示出广泛的商业实力基础，"Weiss在报告中总结道。他强调，不应只关注Azure单一指标，而应看到预订量中体现的营收持久性。

估值被低估，维持650美元目标价

摩根士丹利维持微软目标价650美元不变，基于31倍CY27 EPS 21.17美元，较之前32倍估值略有下调，但EPS预期从20.65美元上调。这一估值与大型软件同行相当，1.6倍PEG比率虽较同行溢价，但大摩认为微软强大的定位和出色执行力证明了这一溢价的合理性。截至发稿，微软股价跌至433美元/股。

大摩的牛市情景给出860美元目标价，基于36倍CY27 EPS 23.76美元；熊市情景为310美元，基于16倍CY27 EPS 19.17美元。从FY24到FY27的EPS年复合增长率在基准情景下为19.5%。

"对于一家收入基础超2400亿美元、保持15%同比增长、营业利润率扩张推动21%恒定货币EPS增长的公司，而39%的cRPO同比增长暗示未来增长可能更强，Azure虽然未达市场预期1个百分点，但以21倍CY27 EPS估值，市场似乎错失了更大的图景，"Weiss表示。

大摩将微软视为云计算采用和AI领域的有利定位者，拥有庞大的分销渠道和已安装客户基础，且利润率扩张支持EPS增长。"中长期来看，青少年两位数收入增长、运营费用纪律和强劲的资本回报，将带来持久的中高两位数总回报。"

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此次故障发生的时机极为敏感。就在前一天，LME铜价单日暴涨11%，创下2008年以来最大涨幅，并触及每吨14500美元的历史新高。多位交易员表示，在收到交易所延迟通知前，市场已在猜测谁可能面临巨额亏损。

交易恢复后，金属价格迅速回落。铜价一度下跌3.9%，其他金属也全线走低。截至午后，LME基准铜合约下跌1.4%，铝下跌0.6%，镍下跌2.0%。此前上海期货交易所在该时段内已出现下跌。

这是两个月内第二起重大交易所故障事件。去年11月，芝商所因数据中心过热导致交易中断超过10小时。对于LME而言，系统可靠性自2022年镍市场危机后一直是监管重点，当时大规模逼空导致部分交易被宣布无效，并引发监管全面改革。

极端波动下的技术考验

LME的技术故障恰逢金属市场经历罕见的投机狂潮。2026年开年以来，全球金属市场表现异常活跃。据华尔街日报报道，上海期货交易所六种基本金属的1月交易量创下历史新高，这股狂热情绪已传导至LME价格。

多位交易员指出，在市场神经高度紧绷之际，系统故障可能使希望平仓的交易者陷入困境。若停机时间延长，将进一步加剧市场混乱。

LME伦敦办公室在非工作时间未能接通电话，其母公司香港交易及结算所有限公司的发言人未就此事件立即置评。

多重因素引发市场狂热

本周金属市场的剧烈波动由多重因素叠加引发，美国对伊朗的军事行动威胁、白宫对韩国和加拿大等盟友重启关税威胁，以及美元走弱推动的实物资产需求，共同点燃了这轮买盘狂潮。

周四铜价的历史性涨幅尤为引人注目。LME三个月期铜合约盘中一度飙升10%，最终收涨11%，突破每吨14500美元大关，这一涨幅为2008年金融危机以来最大单日涨幅。

可靠性问题再受关注

虽然全球交易所偶有交易暂停或延迟，但此次事件仍令LME的系统可靠性问题重回聚光灯下。2022年镍市场危机后，LME进行了全面监管改革，系统稳定性成为重点关注领域。

据华尔街日报报道，去年11月芝商所因数据中心故障导致股指期货、国债、原油等多个品种停止交易超过10小时，成为近期另一起重大交易所技术事故。

对于正应对极端市场波动的交易者而言，交易所的技术稳定性显得尤为重要。一小时的延迟虽未造成更严重后果，但已足以在高度紧张的市场环境中引发不安。

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据追风交易台，1月29日，大摩Brian Nowak分析团队在报告中将Meta的目标价从750美元大幅上调至825美元，这意味着较当前水平仍有约15%的上涨空间。

大摩报告不仅上调了2027年的每股收益（EPS）预期10%，更是抛出了预测：Meta的广告收入有望在2026年第二季度首次超越谷歌搜索（Google Search）的广告收入，终结后者在数字广告领域的长期霸权。

这一切的底气，源于扎克伯格在电话会上对投资者释放的明确信号：Meta正在用大模型彻底重写推荐系统，目前的系统在他眼中甚至还显得“很原始”。大摩认为，如果当前系统还很原始的话，那么长期的机遇和改进很可能会带来更多的增长。大摩预计Meta在个性化方面（由于 META 能够更高效地分析更多数据而实现改进）、代理服务（MetaAI 等）方面、为用户/广告商提供的新创意/传播服务、可穿戴设备等方面都会有进一步的改进。这不仅是一场技术升级，更是从“流量变现”向“个人超级智能”基础设施的代际跨越。

研报中最具冲击力的预测在于对两大巨头广告业务的对比。大摩指出，虽然谷歌也在加速执行，但Meta依靠AI带来的参与度和变现收益更为惊人。为了提供参照系，大摩提到当谷歌搜索业务处于570亿美元的季度收入规模时，其同比增长率为15%；而Meta在达到同等规模时，增速却高达34%-35%。

基于大摩目前的模型测算，Meta的季度广告收入将在2026年第二季度正式超越谷歌搜索广告收入，并且两者的差距将从那时起进一步拉大。这一预测不仅标志着Meta在广告市场的统治力增强，也验证了其AI驱动的推荐算法在抢夺用户时长和广告主预算方面的绝对优势。

在电话会上，扎克伯格的一番言论为大摩的看多观点提供了底层技术支撑。他表示，虽然Meta世界一流的推荐系统已经推动了Instagram Reels观看时长在美国同比增长超过30%，但与即将到来的技术变革相比，目前的系统还非常“原始”。

Meta正在进行一项浩大的工程：将整个推荐系统做成类似大语言模型（LLM）的可扩展工程体系。目前的推荐系统虽然有效，但很快将被能够理解用户独特目标、背景和兴趣的大模型所取代。这种技术架构的重构，不仅决定了用户在平台上的停留时长，更直接决定了广告的单价与转化率。数据显示，Facebook仅通过简化排名架构，就使得自然信息流与视频帖子的浏览量在Q4提升了7%，管理层称这是近两年来对营收推动最大的一次产品优化。

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报告详尽呈现了分支机构数量、A股交易量、客户资产、账户规模、融资融券业务、收入水平及佣金率等数据，展示了上海证券市场在交易量与账户扩张方面的强劲表现。

资事堂注意到：佣金率则继续呈现下行趋势，这一变化也折射出行业竞争和市场结构的进一步演变。

分支机构规模：842家在沪运营

截至2025年年末，上海地区从事证券经纪业务的分支机构共计842家，其中，分公司108家，营业部734家。从细分类别看，A类营业部共有54家，B类240家，C类440家。这一机构结构的变化，反映出市场竞争的激烈和客户需求的多样化。

A股交易量：全年128.19万亿元

在市场交易方面，上海地区证券分支机构沪深A股交易量达到了128.19万亿元，同比大幅上升80.4%。其中，交易量最大的分支机构成交额为11.21万亿元，上海地区共有19家分支机构的交易量超过了1万亿元。

与全国A股市场总成交量413.8万亿元相比，上海地区的交易量占比为30.98%，同比提高了3.05个百分点，显示出上海作为全国证券市场重要枢纽的地位进一步巩固。

客户资产：期末规模15.05万亿元

2025年末，上海地区分支机构期末客户资产总额为15.05万亿元，同比上升24.2%。其中，客户资产规模最大的分支机构达到了1.4万亿元，占上海地区总资产的9.3%。

这一增长不仅得益于交易量的扩大，也体现了机构在财富管理和资产配置方面的持续发力。

资金账户：存量与新增同步增长

账户方面，2025年上海地区分支机构存量客户资金账户合计3,935万户，同比增长9%。其中，存量账户数最多的分支机构为401万户，占比10.2%。新增资金账户方面，全年新增资金账户数为478万户，同比上升9.4%，新增账户数最高的分支机构达到了130万户。

这表明，客户参与度和市场信心持续增强，证券投资逐渐吸引更多个人投资者。

融资融券：余额与账户数双升

融资融券业务方面，上海地区分支机构的融资融券账户数为73.2万户，同比增长7.3%。融资融券余额也显著增长，达到了3,323亿元，同比上升49.8%。在融资融券日均余额方面，上海地区分支机构达到了2,549亿元，同比上升34.5%。

这反映出市场杠杆使用的增加，也显示出投资者对市场的活跃度和风险承受能力有所提升。

收入结构：多数分支机构站上千万级

2025年，上海地区分支机构的全年营业收入为364.84亿元，同比增长45.4%。其中，营业收入超过1000万元的分支机构共有563家，占比65%。然而，营业收入低于100万元的分支机构为47家，占比5%。

这一数据揭示了上海证券市场收入差异化的趋势，领先机构的市场份额和盈利能力进一步加强。

佣金水平：整体下行趋势延续

在佣金方面，上海地区A股的平均佣金率为0.192‰，同比下降了13.9%。剔除高频量化业务后，平均佣金率为0.206‰。具体来看，本地分支机构的A股平均佣金率为0.249‰，而异地分支机构则为0.173‰，这反映出不同区域之间的市场竞争差异，也为投资者提供了更为灵活的选择。

总体来看，2025年，上海地区证券经纪业务在多个维度上均显示出强劲的增长势头，交易量和客户账户的增加表明市场活跃度逐步回升。然而，佣金率的下行趋势也体现出市场竞争的加剧，未来如何在激烈竞争中保持盈利能力，将是行业关注的重点。

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1月30日周五，澜起科技于港交所公布文件，计划发行约6590万股股票，发行价最高为每股106.89港币。这一价格较其上海A股162.18元人民币的最新收盘价折价至少41%。公司预计股票将于2月9日开始在香港交易所挂牌交易。

此次发行获得了包括阿里巴巴和摩根大通在内的基石投资者大力支持，承诺认购金额达4.5亿美元，基石投资者名单还包括瑞银、苏格兰资产管理公司Aberdeen Group Plc以及韩国的Mirae Asset Securities。据知情人士向彭博透露，主权财富基金和长线基金表现出强烈兴趣，认购需求已达发行规模的数倍，显示出全球机构投资者对这家受益于数据中心和AI加速器需求增长的芯片制造商充满信心。

澜起科技成立于2004年，专注于设计用于加速数据中心和AI加速器数据流动的芯片。公司表示，本次募资所得款项将主要用于招聘、投资及收购。中金公司、摩根士丹利和瑞银担任此次上市的联席保荐人。

AI需求推动业绩强劲增长

澜起科技的上市正值其业绩爆发期。公司近日发布的公告显示，预计2025年度净利润将达到21.5亿元至23.5亿元人民币，较上年同期增长52.29%至66.46%。扣除非经常性损益后的净利润预计为19.2亿元至21.2亿元人民币，增幅最高接近70%。

公司将业绩的大幅增长归因于AI产业趋势驱动下的行业需求旺盛，特别是互连类芯片出货量的显著增加。随着全球AI基础设施建设加速，数据中心对高性能互连芯片的需求持续攀升，这成为推动公司2025年经营业绩增长的主要动力。

根据彭博调查的分析师预测，这一增长势头有望延续，公司净利润在2026年可能进一步升至33亿元人民币。过去一年，澜起科技在上海的股价已翻了一倍以上，目前公司估值约为290亿美元。

香港IPO市场迎“开门红”

澜起科技的上市进一步推高了香港IPO市场的热度。据彭博汇编的数据，受中美科技竞赛背景下AI相关中国企业融资需求的推动，香港市场在1月份已录得50亿美元的募资额，创下历年1月的最高纪录。

除澜起科技外，另一家芯片制造商爱芯元智半导体也在周五宣布寻求通过香港IPO募资29.6亿港币，并计划于2月10日上市。爱芯元智的IPO由CICC、国泰君安和交银安排，并已开始接受散户和机构投资者的认购。

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