据追风交易台，1月12日，摩根士丹利发布的全球宏观论坛报告中表示，鉴于近期经济动能改善与失业率下降，美联储稳定就业市场的紧迫性已降低。未来的政策行动将取决于两大关键信号：特朗普政府关税调整对价格的全面影响，以及通胀数据能否显示明确的回落趋势。

报告认为，利率市场需对过于乐观的降息预期进行重新定价，当前市场虽接近其基准预测，但对通胀黏性等尾部风险定价不足。该行维持对美联储最终利率目标区间为3.0%-3.25% 的预测不变。

“就业驱动”转向“通胀驱动”

报告指出，鉴于近期经济动能改善与失业率下降（外国出生劳动力参与率亦在重新加速），美联储为稳定劳动力市场而实施紧急降息的紧迫性已显著降低。政策焦点现已转向通胀，具体路径将是：首先等待加征关税的全面价格传导效应完成，随后必须确认通胀呈现出明确且可持续的向2%目标回落的趋势，才会启动降息周期。

摩根士丹利预计，这一通胀放缓过程将从2026年第二季度开始，并因此将首次降息的预期时点从原先的1月和4月，调整至6月和9月，每次幅度仍为25个基点。

整体而言，报告并未改变对政策最终将转向宽松的方向性判断。对市场而言，这意味着年初基于“快速政策转向”的交易逻辑需要被重新校准，资产定价的核心驱动因素将再度回归到通胀数据本身的演变。在就业市场保持韧性、通胀尚未完全受控的背景下，美联储将表现出更强的政策耐心。

市场定价与大摩基准情景高度接近，但仍低估尾部风险

当前市场对政策利率终值的定价（约3.11%）与摩根士丹利经济学家通过情景分析得出的概率加权路径（3.22%）已高度吻合。然而，该行认为，市场对利率底部的预期仍有下行空间。

当前的市场定价结构反映出，投资者对各类宏观经济情景的概率分配为：基准情景占70%，需求上行占5%，生产率上行占18%，而温和衰退仅占7%。这一分布显示，市场对经济增长放缓或衰退等“尾部风险”的定价明显不足。摩根士丹利认为，未来的定价重心应向更为鸽派的路径倾斜。

从期限溢价来看，10年期美债收益率与市场隐含的政策利率底部之差，在2025年4月2日“解放日”后有所扩大。截至报告发布时，模型显示的期限溢价为19.0个基点，处于该事件后波动区间的低位。该行预计，在美墨加协定重新谈判等关键政治事件落地前，期限溢价将维持区间震荡格局。

综合来看，摩根士丹利判断，尽管当前市场定价已与其基准预测基本一致，但对下行风险的覆盖仍不充分。随着时间推移，若经济或通胀数据出现超预期变化，市场对政策利率最低点的定价仍有进一步下移的可能，但这一调整过程更可能发生在2026年年中之后，而非短期之内。

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北京时间1月13日，各国央行行长在一份联合声明中表示：

“中央银行的独立性是我们为所服务的公民维护价格、金融和经济稳定的基石。因此，在完全尊重法治和民主问责制的前提下，维护这种独立性至关重要。”

这一联合反应凸显了市场共同担忧，即全球最重要央行的货币政策独立性正面临直接挑战。此类协调一致的声援行动，传统上仅用于应对2008年金融危机等全球性系统性风险，而非为维护特定央行行长的职权。

在联合声明发布前，多国央行行长已纷纷表态支持鲍威尔。加拿大央行行长Tiff Macklem周一发表声明，表示“全力支持”鲍威尔，称他“体现了公共服务的最高水平”。他在声明中表示：

“鲍威尔主席在困难的情况下做得非常好，他引导美联储根据证据而不是政治做出货币政策决定。”

欧央行行长拉加德曾多次强调货币政策独立性的重要性，并为鲍威尔辩护并赞扬；德国央行行长Joachim Nagel本周亦表示央行独立性是“价格稳定的先决条件和宝贵资产”。

法律攻势与行政施压升级，鲍威尔公开反击

本轮争议的直接导火索，是美国司法部向美联储发出大陪审团传票，并威胁就相关事项对鲍威尔提起刑事指控。

鲍威尔在当地时间上周日晚发布的书面及视频声明中表示，调查名义上涉及其去年6月在国会就美联储总部翻修项目所作的证词，但真正背景是行政当局试图通过法律手段向美联储施压，迫使其在利率政策上让步。他在声明中表示：

“刑事指控的威胁，是美联储基于我们对公众利益的最佳判断来设定利率，而非遵循总统偏好的结果。”

这一表态被认为是鲍威尔任内少见的正面回击。而特朗普否认与司法部行动有关，称“对此一无所知”。但他长期公开批评鲍威尔拒绝大幅降息，并多次暗示将其撤换。

美联储内部陆续声援

在调查消息发酵后，美联储内部陆续出现声援声音。三位前美联储主席以及在民主党和共和党政府中任职过的四位前美国财政部长，强烈谴责美国司法部对现任美联储主席鲍威尔展开调查，称此举将削弱美联储的独立性。

声明同样由一批跨党派的前白宫经济顾问签署。耶伦同日表示，对于现任主席鲍威尔的接班人而言，特朗普政府的调查让人“极度不寒而栗”，市场应当感到忧心忡忡。

纽约联储主席约翰·威廉姆斯表示，鲍威尔在充满挑战的时期领导了美联储，并展现了“无可挑剔的诚信”，警告任何削弱央行独立性的行为都可能带来长期风险。

威廉姆斯同时指出，当前市场反应相对克制，一个重要原因在于调查结果和政治博弈的走向仍高度不确定。

鲍威尔的强硬表态意外获得了散户投资者群体的强力支持。在以散户大本营著称的Reddit论坛WallStreetBets版块，力挺鲍威尔的帖子迅速成为热门。该论坛曾因2021年GameStop狂热而一战成名。

当地时间周一，该论坛上最受欢迎的帖子是鲍威尔的声明视频。名为 4Yk9gop 的散户发帖称：“他是一位美国英雄，我们配不上他。”另一位用户 jonneh 用充满激情的语言强调：“我心中的GOAT（史上最佳）绝不退缩。”

近乎狂热的支持不仅限于Reddit，在各大社交平台上，年轻投资者纷纷称赞鲍威尔沉稳的态度和拒绝废话的风格。这种支撑建立在实际市场之上的表现。自鲍威尔2018年2月上任以来，标普500指数累计上涨了163%。

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据《华尔街日报》13日报道，PJM目前正处于供需失衡的边缘。科技行业对AI数据中心近乎“无底线”的电力渴求，导致用电需求增速远超电网承载力。前联邦能源管理委员会主席Mark Christie表示，几年前这种可靠性风险还在远郊，而现在“风险已近在咫尺”。

目前，PJM预计未来十年电力需求年均增长4.8%，这对一个多年需求增长停滞的系统而言是惊人的挑战。与此同时，老旧发电厂的关闭速度超过了新厂建设进度。一旦遭遇极端热浪或深冻灾害，PJM可能被迫采取轮流停电措施，以防止电网基础设施受损。

市场对这一趋势的反应剧烈。消费者因费率上涨表达愤怒，宾夕法尼亚州等地的州长已向监管机构申诉要求限制价格。与此同时，亚马逊、Alphabet和微软等科技巨头则极力反对强制数据中心自建电源或在高峰期断电的拟议规则。

供需错配推升电网崩溃风险

随着数据中心呈指数级增长，PJM在应对需求激增时显得力不从心。特别是在北弗吉尼亚州的“数据中心巷”，由于亚马逊等公司的大量进驻，当地电力需求已达到前所未有的水平。

据 Dominion Energy 的数据显示，该公司收到的数据中心电力请求已超过40吉瓦，这足以支撑至少1000万个家庭的用电量，是其2024年底弗吉尼亚网络总容量的两倍。预计到2039年，该系统的峰值需求将翻倍。

在需求狂飙的同时，供应侧却在持续萎缩。受各州环境政策影响，伊利诺伊州、马里兰州等地的煤炭和天然气机组相继关闭。此外，页岩气革命带来的廉价天然气以及风能、太阳能成本的下降，也使得传统的煤电和核电厂因经济原因难以维系。

政治分歧与管理层动荡加剧挑战

PJM 面临的挑战不仅是技术性的，更是政治性的。其服务范围横跨13个州，各州政府对发电类型、建设许可及价格监管的政策导向迥异。

宾夕法尼亚州州长 Josh Shapiro 已于2024年向联邦监管机构投诉，寻求控制价格上涨。新泽西州候任州长 Mikie Sherrill 甚至誓言在就职首日宣布“紧急状态”以降低公用事业成本。此外，由于对PJM的市场机制不满，宾夕法尼亚、弗吉尼亚和马里兰州的州长甚至威胁要退出该组织。

更令局势复杂化的是，PJM 长期首席执行官 Manu Asthana 已于2025年底离职，继任者尚未敲定。目前由董事会主席 David Mills 担任临时首席执行官。尽管 David Mills 强调可靠性挑战并非不可逾越，但他也承认需要协调政策与投资，以使发电量跟上需求增速。

监管博弈与科技巨头的对峙

为了维持电网稳定，PJM曾于去年9月提出方案，要求在电网极端受压时切断数据中心的电力。该提议遭到科技行业的强烈反对。据《华尔街日报》报道，亚马逊、谷歌和微软认为此类提议具有歧视性，并对断电可能带来的业务风险表示担忧。

这些科技巨头提出了反建议，要求将“建设自备电厂”或“高峰期离线”改为自愿行为。由于科技公司、电力供应商和监管机构无法达成共识，相关规则的制定在去年11月陷入停滞。

目前，电网独立监察员 Joseph Bowring 已向联邦能源管理委员会提出申诉。他在代表 Monitoring Analytics 撰写的信件中警告，除非数据中心能够自带电源，否则 PJM 未来面临的将不是如何确保可靠性，而是如何“分配停电”。

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1月13日晚间发布的浦发银行业绩快报显示，该行实现营业收入1739.64亿元，同比增长1.88%。实现归母净利润500.17亿元，同比增长10.52%；归母扣非净利润501.44亿元，同比增长13.43%。

这一增速在股份制银行中应当处于相对领先位置，尤其是，扣非净利润增速达到13.43%，显示出盈利增长的真实性和含金量。

净息差实现趋势企稳

相关业绩快报显示，浦发银行年度业绩经营效益增长的主要原因为：

首先，服务实体经济能级有效提升，持续强化重点赛道、重点区域与新质生产力行业的信贷投放，推动信贷资产实现质的有效提升和量的合理增长。

其次，强化主动资产负债管理，公司着力优化资产结构，提升资金使用效率，同时多渠道、多场景拓展高质量负债来源，付息成本下降显著，净息差实现趋势企稳。

其三，资产质量持续向好，主要风险指标均创近年来最优水平，风险抵补能力持续增强。

其四，集团协同质效并举，各子公司紧扣“数智化”战略核心，以“五大赛道”为重点，锚定高效率协同要求，强化一体化经营和统一化管理，经营成效提升明显

这其中，通过提升“主动资产负债管理能力”，带动净息差趋势企稳，尤为令人关注，预计也是浦发整体业绩表现良好的重要原因。

相关业绩报告还显示，浦发2025年的资产质量持续改善。

其中，不良贷款余额、不良贷款率实现“双降”，去年末浦发银行的不良贷款余额719.90亿元，较上年末减少11.64亿元，不良贷款率1.26%，较上年末下降0.10个百分点。

此外，该行资产质量前瞻性指标表现良好，逾欠90天和60天偏离度保持在100%以内；风险抵补能力持续提升，拨备覆盖率200.72%，较上年末上升13.76个百分点。

在贷款规模增长的背景下实现不良资产绝对额下降，显示出公司"控新降旧"策略的有效性。

资产规模增长较为平稳

业绩快报还显示，浦发银行的资产总额在2025年末突破10万亿元大关，达10.08万亿元，同比增长6.55%。这一增速在稳健中透出节制，显示公司没有为了规模而规模，而是将重心放在了资产结构优化和收益率提升上。

另外，归属于母公司普通股股东的净资产达7369.9亿元，同比增长12.28%，增速明显高于资产总额增速，显示出资本内生积累能力的增强。

净资产收益率有所提升

总体看，浦发银行2025年的业绩快报展现出一家大型银行在挑战中的调整能力。战略聚焦、净息差企稳、资产质量提升——这些主要因素共同作用于盈利提升的核心逻辑。

浦发银行的净资产收益率也在2025年继续提升0.48个百分点至6.76%，这或许进一步显示该行业绩改善趋势已经确立。

对于市场而言，这份业绩快报的价值不仅验证了浦发银行战略转型迭代的有效性，也显示了一家股份制银行在挑战的业务环境里依然可以有所作为的能力。这对外界进一步把握银行股的业绩趋势和资产表现，将会有所裨益。

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作者 | 王小娟

编辑 | 周智宇

章泽天重新回到了中国互联网的聚光灯下。

1月12日，章泽天在播客平台小宇宙开通个人播客“小天章”，同步开通小红书账号“小天章ON AIR”。

上线仅一小时，播客收听量突破一万次，3小时内播客订阅数超1.3万，小红书粉丝超4万。截至发稿，其小红书账号粉丝已增至13万。

从2018年微博停更后鲜少在国内社交平台露面，到如今以播客主播身份重回公众视野，章泽天的复出时机选择颇有深意。

众所周知，章泽天最为知名的身份是京东的老板娘。其播客试水恰逢刘强东正式回归京东后频繁现身公开场合，京东众多新业务密集推出需要推广之际。

这对夫妇似乎在以不同方式增加京东的曝光度。而章泽天当前所塑造的年轻时尚独立女性形象，可以进一步成为京东对话年轻且有消费力的女性的通道，成为刘强东所强调的“兄弟们”消费人群之外的有力补充。

章泽天播客的第一条内容是时长不到3分钟的自我介绍，其解释了自己为什么要做播客以及为什么要取名为“小天章”——“‘天章’是万物运行的法则，也是我使用多年的微信名称。”

“在确定这个名字之前，我也想过许多其他选择，最后兜兜转转还是回到了小天章这个名字。”她表示，使用这个名字代表想以更本真的样子与听众见面。

据了解，首期完整版节目《刘嘉玲说，60岁是她的黄金时代》于1月13日下午2点在小红书、小宇宙App和苹果播客同步上线，节目预告片名为《推开刘嘉玲的“记忆之屋”》，呈现两位不同时代的女性在私密空间的对话。

首期嘉宾刘嘉玲的出现，为“小天章”播客的内容风格定下了基调，也延续了章泽天一直以来的时尚领域关注。

刘嘉玲在节目预告中分享道：“那个时候自己住在18楼，9楼是张国荣住的。”访谈在刘嘉玲的家中进行，这位演员的“记忆之屋”收藏了与张国荣等好友的独家记忆。

章泽天在小红书上发布的预热视频中表示，她喜欢与创业者聊天，学习最新的技术发展和商业模式变化，后续将在播客中分享对生活的思考和感兴趣的话题，以及朋友间的轻松对话。

有意思的是，评论区也对章泽天的未来节目充满了期待。有不少小红书用户表示希望看到章泽天直接对话刘强东，还有用户希望对话女明星陈都灵、刘亦菲等。

章泽天进军播客领域并非一时兴起。在2025年11月接受VOGUE杂志采访时，她曾透露正在进行一个“秘密项目”。《小天章》播客很可能正是这一预告的落地。

章泽天的人脉资源决定了其内容的高起点。凭借京东老板娘的身份和顶级商业圈资源，她能触达的层级远超普通博主。这种优势难以复制，也为她的播客内容奠定了差异化基础。

从创业赛道本身而言，章泽天选择此时进军播客，正赶上中文播客发展的黄金期。据《2025播客营销白皮书》数据，中文播客听众规模在2025年预计突破1.5亿，同比增长43.6%，增速全球第一。

小宇宙作为中文播客领域的重要平台，注册用户已超千万，日活跃用户超百万。该平台用户主要集中在二线城市，以18-35岁群体为主，呈现高学历、高收入、高消费能力的特征。

与此同时，多个内容平台正加大对视频播客的投入，为创作者提供各种激励。

小红书发起了“随时随地视频播客”创作激励计划；B站发布了《视频播客出圈计划》，向创作者提供10亿元流量扶持。

罗永浩的播客节目《罗永浩的十字路口》于2025年8月上线后，已更新至第14期，期间对话了不少知名企业的创始人，造就了一系列的话题热点，在抖音账号粉丝数达210万。

值得一提的是，去年以来，刘强东也频繁公开露面，称要找回京东失去的五年，京东的多项新业务也在去年密集展开。

章泽天此时开始以一种更加个人化的方式建立自己的公众形象，也是以当下受众喜欢的方式，提高京东的曝光度。

在此之前，作为“京东老板娘”，章泽天的个人影响力，为京东成功吸引并撬动了许多关键的时尚资源，为京东打开了更多与高端品牌合作的大门。2024年，章泽天就担任京东服饰的时尚顾问，出席伦敦时装周时尚晚宴。

2025年，刘强东几次“露面”，也都有章泽天的身影。去年在韩国被拍之后，刘强东发朋友圈自嘲照片让其在老婆面前没有面子，“罚你给我点一份七鲜小厨做的黄狗猪头肉。”

一个朋友圈，刘强东用自嘲的方式既展示了对老婆的在意和夫妻感情好，又顺带给自家“七鲜小厨”打了个软广告，一举两得。

章泽天选择此时开设个人播客，与刘强东的公开活动形成了某种呼应，但又有明确的区分。不过，其在社交媒体的每一次曝光，无疑都会给京东带来巨大的流量。

近些年，章泽天的个人品牌转型路径清晰可见。从清华毕业生到京东老板娘，再到投资人，再到频繁现身时尚圈，她不再满足于仅仅作为“刘强东太太”出现在新闻中，而是要打造一个拥有自己的事业、投资眼光和人生思考的独立女性形象。

而选择播客作为重返公众视野的媒介平台，更是对独立女性形象的巩固。与短视频和微博等平台相比，播客的传播形式更注重深度和对话，这与章泽天近年来塑造的“事业型独立女性”形象高度契合。

在当下的互联网语境当中，独立女性也是互联网女性更为青睐的叙事。值得一提的是，QuestMobile 2025年11月最新发布的双11线上消费报告显示，京东是各大主流电商平台中，男性占比最高的平台。章泽天的加持，一定程度上能提升女性对京东的好感度。

当前，“小天章”账号的粉丝量还在快速上涨。尽管此番褪去了“京东老板娘”的外衣，但对于章泽天的新创业，外界和京东都充满了期待。

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1月13日，美股指期货集体下挫，欧股指开盘涨跌不一，亚股指多数上涨。美债承压，美元基本持平。金银高位震荡，铜铝锡等基本金属走高，原油上涨，加密货币上扬。

市场焦点转向对美国通胀数据与即将到来的企业盈利报告等基本面指标的关注。此前因美联储主席鲍威尔面临司法调查引发的避险情绪已显著缓和，市场主流观点将其定性为短期 “政治噪音” 。与此同时，投资者也在静待美国最高法院对特朗普关税政策的合法性裁决。

摩根士丹利旗下E*Trade的克里斯·拉金表示：

“在摆脱了上周地缘政治意外的影响后，美国市场将面临国内政治新闻的关注。除非出现其他意外，否则市场可能会将注意力转向企业盈利和通胀数据。”

核心市场走势如下：

道指期货跌0.08%，标普500指数期货跌0.07%，纳斯达克100指数期货跌0.16%

美股盘前，部分热门中概股走低，百度跌超3%、小鹏汽车和拼多多跌超2%。

欧洲斯托克50指数高开0.1%，英国富时100指数跌0.1%，法国CAC40指数跌0.2%，德国DAX30指数涨0.1%。

日经225指数收涨3.10%，报53549.16点，创纪录新高；韩国首尔综合指数收涨1.47%，报4692.63点。

10年期美国国债收益率上升1个基点至4.19%；日本10年期国债收益率上涨6个基点至2.150%。

美元指数基本持平；日元兑美元跌至159。

现货黄金下跌0.2%，至每盎司4590.17美元

比特币上涨0.9%，至91774.31美元；以太坊价格上涨 1.3%，至 3131.09 美元。

美股股指期货普遍走低，市场正在关注今晚公布的12月CPI数据。

随着政府停摆导致的统计扭曲消退，经济学家预计核心CPI同比增速将回升至2.7%。由于住房通胀反弹及潜在的关税成本传导，通胀率仍顽固高于2%目标，导致1月降息预期几乎归零。

与此同时，据彭博行业研究的迈克尔·卡斯珀和温迪·宋称，美国第四季度财报将于本周晚些时候正式发布，预计将呈现良好的业绩表现。

“高市交易”正在日本金融市场卷土重来。日经225指数周二大涨逾3%，创下历史新高。与此同时，日本国债全线下挫，10年期国债收益率攀升至1999年2月以来的最高水平，20年期国债收益率更是创下历史新高。汇市方面，日元兑美元汇率跌至158.98，创下自2024年7月以来的最低水平。

消息面上，据央视新闻报道，日本首相高市早苗向自民党干部传达了将在23日解散众议院，提前举行大选的意向。

分析指出，若高市早苗在提前大选中获得更强有力的授权，将进一步巩固其扩张性的财政立场和对宽松货币政策的偏好。这一前景虽然提振了股市，但也引发了市场对日本债务可持续性的担忧，从而加剧了债券和日元的抛售压力。

MLIV策略师表示：

亚洲股市延续了近期的强劲势头，投资者对鲍威尔与司法部之间紧张关系的担忧也为股市带来了额外的利好。对于寻求人工智能投资机会的投资者而言，亚洲市场提供了丰富的选择，中国、韩国、日本的企业均处于该领域发展的前沿。

黄金白银高位震荡。隔夜，受美联储主席鲍威尔面临司法调查的消息刺激，市场避险情绪骤升，推动金银价格大幅上涨并刷新历史高点。随着市场分析逐渐倾向于将此事件定性为“政治噪音”，部分避险买盘消退，金银进行盘整。

消息面上，根据芝商所1月12日发布的通知，根据对市场波动性的正常审查，为确保充足的抵押品覆盖，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。相关费率将从1月13日收盘后生效。

对交易者而言，这一机制转变意味着风险暴露将直接随市场起伏。高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求，资金占用不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著。短期内这可能加剧市场流动性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应。

铝价一度逼近自2022年初以来的最高水平，锡价则连续第三个交易日上涨，年初至今累计涨幅已近20%。基本金属在2026年迎来强劲开局，延续了去年以来的上涨势头。

此轮行情主要由两大基本面预期驱动：一方面，市场预期美联储持续的降息周期将支撑全球工业需求，而当前供应端难以迅速匹配潜在的增长；另一方面，人工智能的迅猛发展，显著提升了对数据中心、电网升级及电子产品所需关键金属，尤其是铜的结构性需求预期，进一步为金属价格提供了长期支撑。

受伊朗局势影响，原油走高。布伦特原油涨超0.6%至64.26美元/桶，触及11月以来的最高水平。

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据汇丰策略师Herald van der Linde和Joey Chew在1月13日发布的报告，基于中国推行的产业升级、技术自立以及人民币国际化等议程，预计人民币或将缓慢而稳定的升值。汇丰建议“卖出瑞郎，买入离岸人民币”，并将瑞郎、美元、欧元和日元列为潜在的融资货币。

与此同时，汇丰调整了对亚洲其他市场的配置建议，建议减持由于人工智能热潮而变得拥挤的韩国股市，转而超配中国内地、香港、印度和印尼的股票。该行认为，尽管AI和降息将是2026年亚洲市场的主要驱动力，但财政压力和拥挤交易意味着这一年市场表现将不会平稳。

汇丰还特别提到，虽然部分亚洲央行具备降息空间以提振股市，但美联储降息步伐的放缓可能会限制这一空间的释放。投资者接下来将重点评估AI驱动型增长的可持续性，以及股市交易过度拥挤带来的风险。

增持中国与印尼，减持韩股

在股票策略方面，汇丰建议投资者采取防御性更强、更注重内需的配置思路。策略师们建议对中国内地、香港、印度和印尼的股票保持“超配（Overweight）”评级。报告指出，印度和印尼因其盈利增长潜力和政策支持而在该地区脱颖而出。

相比之下，汇丰对出口导向型市场持谨慎态度，建议对韩国和泰国的股票维持“低配（Underweight）”评级。这一调整反映了市场对AI相关涨势可持续性的重新评估，以及对部分市场交易过于拥挤的担忧。汇丰提醒投资者，在经历了一轮由AI主导的行情后，需警惕韩国市场的回调风险。

看多人民币，做空瑞郎

在外汇市场，汇丰将“做多人民币”列为年度首选宏观策略之一。汇丰提建议：做空瑞郎兑离岸人民币（Sell CHF/CNH）。

对于亚洲其他货币，该行在2026年第一季度战术性看好印度卢比（INR），理由是季节性的贸易逆差收窄以及美印贸易谈判可能取得的进展，建议卖出美元兑卢比（Sell USD/INR）。此外，汇丰认为韩元（KRW）作为一种高贝塔货币，容易出现超调，鉴于韩国已开始抵制汇率大幅贬值，韩元有望在未来几个月内反弹，因此建议卖出美元兑韩元。

相反，由于政治不确定性上升以及泰国近期加强了对资本流入的审查，汇丰对泰铢（THB）持谨慎态度。同时，该行建议对印尼盾（IDR）的敞口进行对冲，认为其远期外汇水平目前看起来过低。

债券策略与利率展望

在固定收益领域，汇丰建议以“收益率曲线陡峭化（Curve Steepeners）”策略开启新的一年。在国别选择上，该行看好印度和菲律宾的债券，优于泰国和印尼。

报告分析指出，如果需要，包括印尼、菲律宾和印度在内的多个亚洲央行仍有降息空间，这可能对当地股市形成支撑。然而，策略师也警告称，随着美联储降息步伐的放缓，亚洲各国央行的政策操作空间可能受到限制，这将是未来一年投资者需要密切关注的宏观变量。

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编辑 | 周智宇

在马云最意气风发的年代，他曾带着阿里做过几件看起来并不那么“划算”事，其中包括成立湖畔大学、达摩院、罗汉堂。

马云当时反复强调，如果一家公司的全部资源都只用来赚钱，那“是一家没有出息的公司”。在那套叙事里，这些机构被赋予了超越商业周期的意义，被视为阿里巴巴留给世界的长期资产。

在阿里集团近年来的组织变革中，达摩院难以避免地经历了方向收敛和组织调整，相较于阿里云等团队，达摩院似乎正在淡出舞台中心。

但2026年开年，美国《纽约时报》用整版报道，把达摩院重新推回全球视野。该报道介绍了达摩院研发的胰腺癌早筛AI模型——DAMO PANDA，帮助医生发现了原本可能遗漏的致命肿瘤，挽回了多名患者的生命。

这样的故事无疑是让全球振奋的，不仅让更多普通人看到了AI在医疗上所能发挥的强大能力，也是中国AI技术落地真实应用场景的又一成功案例。此外，这一案例也有利于增强阿里AI技术的全球影响力。

据华尔街见闻了解，达摩院医疗AI团队在癌症筛查研究上选定的第一个对手，就是“癌症之王”——胰腺癌。在经过长达数年的基础研究后，该团队在2023年11月发布了DAMO PANDA模型。

DAMO PANDA构建了迄今规模最大的胰腺肿瘤CT训练集，并从20530名真实世界病患的回顾性验证发现了31例临床漏诊病变，其中2例早期胰腺癌病患已完成手术治愈，相关论文发表在顶级医学期刊《自然·医学》上。

与传统印象中“依赖增强CT或侵入式检查”的癌症筛查路径不同，DAMO PANDA所依托的，是一种被达摩院率先系统化提出的技术路线——“平扫CT+AI”。

平扫CT是中国医疗体系中最普及的影像检查方式之一，成本低、覆盖面广，基层医院和县域医疗机构同样具备检查条件。但由于图像对比度有限，长期以来主要用于肺结节、骨折、结石等疾病诊断。

随着大规模数据积累与深度学习技术的发展，达摩院研究团队发现，AI能够在平扫CT影像中识别出人眼极易忽略的微小密度差异，继而发掘出更多有价值的疾病线索

这种路径的意义在于，它并不试图为医疗体系引入一套昂贵、复杂、难以普及的新检查手段，而是嵌入现有流程，在“患者本就要做的检查”中额外获得健康线索。

据达摩院测算，如要筛查七大主流癌症(肺癌、结直肠癌、肝癌、胃癌、乳腺癌、食道癌)，超声、CT、胃镜、肠镜等传统检查成本累计至少3000元，而基于平扫CT+AI的“一扫多筛”，成本不到200元，为大规模无症状人群筛查提供了现实可能 。

与此同时，DAMO PANDA并非孤立存在。过去两年，达摩院将医疗AI明确为核心攻关方向之一。在胰腺癌之外，团队已在食管癌、胃癌、结直肠癌、肝癌等高发癌种，以及骨质疏松、脂肪肝、急性主动脉综合征等慢性病和急症上取得一系列研究突破，多项成果发表于《自然·医学》 。

2025年6月，达摩院还与浙江省肿瘤医院联合发布全球首个胃癌影像筛查AI模型DAMO GRAPE。

阿里巴巴成立前十年，马云不允许公司内部有人说成立研究院或研发部门。因为前十年，对阿里巴巴来讲，每天考虑的都是生死问题，“必须要好的产品，好的服务，有了盈利，才能往前走。”

在阿里巴巴18周岁成年后，有了超2万名技术人才、超过5亿的用户，马云开始更多长远思考，考虑的第一件大事就是在2017年10月成立了达摩院。

达摩院致力于解决促进生产力的科技、研发等问题，彼时蚂蚁集团还承诺将在三年内对达摩院投入 1000 亿元。

不过近三年来，在阿里集团组织大变革的背景下，达摩院也经历了一次次的调整和洗牌，过去丰富的“4+X”研究领域，仅留下了“智能+计算”，智能方向包含医疗 AI、决策智能、视频技术、具身智能、基因智能等，计算方向包含计算技术、RISC-V 等。

显然，经过调整后，达摩院过去一些方向模糊、周期过长、难以落地的项目被分拆、收缩甚至终止，真正被保留下来的，并不是概念最前沿、想象空间最大的研究，而是那些已经在现实世界中完成验证、能够嵌入现有体系、并形成稳定正反馈的成果。

从这个意义上看，医疗AI成为达摩院近两年最稳定、也最具延续性的方向之一。与自动驾驶、量子计算等投入巨大、商业化路径高度不确定的前沿领域不同，医疗AI一开始就被嵌入具体的应用场景之中：医院、体检中心、基层医疗机构。

据华尔街见闻了解，除了达摩院AI团队外，当前阿里 AI 相关组织架构还包括阿里云、阿里智能信息事业群、各业务部门 AI 团队等，其中阿里云则是当前阿里 AI 技术落地的核心平台与商业化核心载体，聚焦AI 基础设施建设+大模型+B 端商业化落地。

达摩院的定位也更加清晰——作为集团的前沿科研中枢，承担长期但潜在社会价值巨大的技术探索任务。当阿里更强调商业效率与现金流，当“诗与远方”在现实压力下被不断压缩，达摩院似乎还在坚持做一些能真正造福人类的事业。

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近日市场信息显示，茅台正计划对多款核心产品的出厂价格进行下调。其中，陈年贵州茅台酒（15）的合同价预计将从2025年的5399元/瓶，大幅降至2026年的3409元/瓶。

精品茅台的出厂价则由2969元/瓶调整至1859元/瓶。43度贵州茅台酒出厂价定为739元/瓶（2025年计划内价为798元，计划外为989元）。

此外，系列酒核心单品 “茅台1935” 的出厂价也从798元/瓶下调至668元/瓶。

此前茅台已多次强调“随行就市”及深化市场化改革，其官方数字营销平台“i茅台”上相关产品价格此前已有所下降。

目前，“i茅台”显示精品茅台零售价为2299元/瓶，43度贵州茅台酒为829元/瓶，茅台1935为738元/瓶。

上述产品正是此前渠道价格倒挂、经销商盈利压力较大的重点品类。

以往，陈年、珍品、精品等非标产品主要通过分销渠道销售，由各省销售公司以建议零售价的90%分销给代理商。

但在近期召开的经销商大会上，茅台董事长陈华宣布取消分销模式，鼓励有实力的经销商直接订购相关产品。

在2026年的产品体系中，除近期备受市场关注的53度飞天外，精品茅台与陈年茅台亦是核心大单品，二者分别构成了产品金字塔的“塔腰”与“塔尖”。

此次调整不仅旨在为渠道减负，也可能意在激励有能力的经销商加大对高价值产品的推广力度。

出厂价是影响茅台营收与经销商利润的核心变量。

茅台上一次调整出厂价是在2023年，当时上调了53度飞天、五星茅台酒的出厂价，平均幅度约20%，被视为寻求增长的重要举措。

本次降价调整后，市场正关注茅台能否通过自营渠道放量等方式平衡业绩表现。

1月9日，2026年茅台酒全国经销商会长联谊会召开，茅台集团党委书记、董事长陈华出席会议并讲话。

就大家关心的渠道改革问题，陈华表示，i茅台的根本目的是解决触达和效率，摸清真实消费边界。在防止炒作、供需适配、市场稳定三条原则下，i茅台动态投放，让产品直达消费端，有助于建立良好的渠道生态。

数据显示，53%vol 500ml贵州茅台酒上线第9日，i茅台新增用户已超270万，成交用户已超40万。

即便按每人仅购一瓶的保守估计，相关收入也已突破6亿元。

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A股：截至收盘，沪指跌0.64%，深成指跌1.37%，创业板指跌1.96%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市约3700股飘绿，今日成交3.7万亿，再次刷新历史高位。沪深两市成交额3.65万亿，较上一个交易日放量500亿。板块方面，AI医疗、AI制药、AI营销、油气等板块涨幅居前，商业航天、可控核聚变、量子科技、光通信等板块跌幅居前。

具体来看，AI应用题材延续强势，GEO方向领涨，引力传媒7天6板，利欧股份8天5板，易点天下、值得买等涨超10%。AI医疗、AI制药概念延续强势，华人健康、思创医惠等多股涨停。创新药走强，泓博医药20cm涨停，成都先导、睿智医药涨超10%。油气股盘中拉升，准油股份涨停，通源石油涨超10%。电网设备概念午后走强，特变电工、三变科技涨停。商业航天概念集体退潮，中国卫通、航天科技等多股跌停。

港股：截至收盘，恒生指数收涨0.9%，恒生科技指数涨0.11%。

盘面上，医药股走强，药明康德涨逾8%，药明生物涨近6%。科网股表现分化，阿里巴巴、哔哩哔哩涨逾3%；商汤跌近5%。兆易创新H股上市首日涨超37%。

债市：国债期货多数上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.28%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数下跌，集运欧线、钯跌超5%，多晶硅跌超4%，铂、玻璃跌超3%，烧碱、焦煤、沪镍、氧化铝跌超2%，工业硅、乙二醇、鸡蛋、纯碱跌超1%。涨幅方面，碳酸锂涨超7%，沪银涨近6%，沪锡涨超4%，原油涨超2%，液化气、PVC、塑料、苹果涨超1%。

创新药爆发

今天，A股创新药板块走强，截至收盘，泓博医药20cm涨停，成都先导、睿智医药涨超10%，药石科技、博济医药、美迪西、皓元医药等跟涨。

港股的医药生物板块今天同样拉升，港股创新药ETF一度上涨超3%。截至收盘，药明康德、荣昌生物、复宏汉霖、药明巨诺等纷纷走高。

消息面，1月12日晚间，荣昌生物公告，2026年1月12日，公司与艾伯维集团控股公司就RC148签署独家授权许可协议。RC148是荣昌生物研发的一款新型靶向PD-1/VEGF的双特异性抗体药物。

1月12日，中国创新药核心资产——二代IO疗法发生三件大事。一是荣昌生物重磅且超预期BD落地；二是康方生物/Summit：AK112与美国BLA申报上市；三是三生制药/辉瑞：PF-08634404/SSGJ-707将于2026年开展五项全球多中心Ⅲ期临床试验。

据券商中国，有券商统计称，创新药一周内落地5个BD。合作项目涵盖小分子抑制剂、单抗、双抗、ADC和RDC，展现出中国在各个技术领域的全球领先布局。

中泰证券认为，CRO、CDMO行业内外需共振，供给端逐步出清。CRO、CDMO板块自2024Q4海外降息周期开启带来投融资逐步恢复、2025Q2地缘谈判带来悲观预期改善、2025年以来国内创新药大型BD落地及重磅政策出炉等多重推动下需求端呈逐步恢复态势，叠加过去三年供给端持续出清，板块有望迎来盈利与估值同时提升的“戴维斯双击”。

AI应用板块延续强势

AI应用题材延续强势，GEO方向领涨，引力传媒7天6板，利欧股份8天5板，值得买涨超10%。新“易中天”中天龙集团20CM涨停，易点天下涨超10%，中文在线涨5.8%。

消息面上，1月9日，马斯克在社交媒体指出，将会在7天内开源新的算法，包括所有用于决定向用户推荐哪些自然内容和广告帖子的代码。

同时，AI医疗概念反复活跃，诺思格涨超11%，嘉和美康涨超10%，美年健康涨停，尔康制药涨超9%，安必平涨超7%，康龙化成、盈康生命、美迪西涨超6%，贝瑞基因、皓元医药涨超5%。

消息面上，1月12日，英伟达（NVIDIA）与全球制药巨头礼来（Eli Lilly）宣布达成一项为期五年的战略合作。双方计划投入 10 亿美元在旧金山湾区建设一座联合实验室。

财信证券认为，AI医疗产业正迎来黄金发展期。医学影像AI辅助诊断、智能手术机器人、药物研发AI平台等创新成果加速落地，产业链上下游协同发力，形成从算法研发、数据服务到产品应用的完整生态。

商业航天集体退潮

今天，商业航天板块集体跳水，截至收盘，商业航天主题指数下跌5.83%，盘中一度跌超8%，航天电子、航天科技、北斗星通、航天长峰、中天火箭等十余股跌停。

消息面上，1月12日盘后，多家商业航天概念相关上市公司发布股票交易风险提示公告或股价异动公告。

据上证报不完全统计，当日盘后，中国卫星、智明达、信科移动、国博电子、理工导航、东方通信、华秦科技、航天环宇、豪能股份、中科星图等10多家上市公司发布股票交易风险提示公告或股价异动公告。

天风证券在研报中指出，国内商业航天正处于政策孵化向规模化落地过渡阶段，卫星数据利用率低、下游应用技术与需求脱节、终端门槛高、标准割裂，多数企业依赖政企客户，大众市场可持续盈利模式尚未成熟。

锂矿、盐湖提锂概念股盘中拉升

今天，A股的锂矿概念股盘中一度拉升，截至收盘，西藏珠峰、盐湖股份、藏格矿业等领涨。

商品市场方面，继1月12日“一字”涨停后，碳酸锂期货主力合约13日继续飙升。截至收盘，碳酸锂连续主力合约涨7.4%，盘中一度涨停，涨幅为11.99%，创两年来新高。

同时，碳酸锂现货与期货价格保持“联动”，我的钢铁网数据显示，1月13日，电池级碳酸锂（早盘）均价报157250元/吨，吨价较12日上涨3850元，创下近一年来新高。

消息面上，国家发展改革委副主任周海兵1月13日在国新办举行的国务院政策例行吹风会上表示，近日印发的《固体废物综合治理行动计划》明确，要厘清政府和企业的责任边界，坚持“谁污染、谁治理”，杜绝出现“企业赚了钱却留下污染”，让政府和社会公众买单的现象。接下来，国家发展改革委将会同有关部门完善配套制度，出台新能源汽车动力电池综合利用管理办法，修订产业结构调整指导目录，加大落后工艺装备限制和淘汰力度。

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据新华社，日本共同社13日报道，高市早苗已决定在23日国会开幕日解散众议院、提前举行大选。若众议院于1月23日解散，选举日程可能在1月27日发布公告、2月8日投票，或在2月3日发布公告、2月15日投票。

提前大选引发的最大担忧是预算案通过可能被迫推迟至4月以后。更严重的是，据路透报道，如果新的债务法案未能及时通过，政府将无法发行足够的债券为2026财年预算提供资金，可能面临类似美国"财政悬崖"的局面。近四分之一的预算需通过发债来筹集，其中22.9万亿日元将用于弥补赤字。

这一决定在自民党内部及在野党引发批评。批评者认为高市违背了将应对高物价等民生问题置于优先位置的承诺，将自民党利益放在了国民利益之前。

彭博汇编的数据显示了选举期间股市的强劲表现。自1990年以来的12次众议院选举中，Topix指数在解散国会至选举这段时期内有10次录得涨幅。

大和证券首席技术分析师Eiji Kinouchi在上周的报告中表示，如果高市赢得选举，对稳定经济政策的预期将上升，可能带来约六个月的股市上涨。他预计，若众议院在1月解散，日经225指数可能在7月至9月达到68000点，较上周五收盘价高出约30%。

在自民党赢得最多席位的三次选举中——2005年小泉纯一郎的胜利、2012年安倍晋三组建第二届内阁以及2014年——股市在六个月后的涨幅最为显著，分别达到44%、70%和18%。高市去年12月的支持率为64%，高于2005年小泉的50-60%区间，与2012年安倍组阁时的水平相当。

从市场角度看，股价在选举期间上涨通常源于对稳定政府基础和经济政策的预期，这种希望往往受到高支持率的推动。

历史数据也揭示了另一面。在12次选举中，有6次在六个月后涨幅转为跌幅，显示并非所有早期涨幅都能维持。

花旗环球金融日本公司策略师Ryota Sakagami等人在周一的报告中写道，如果执政党变得更加谨慎，提前解散国会的可能性不大。提前选举也可能引发对将政治稳定置于政策实施之上的批评，以及执政党席位增长可能令人失望的担忧。

Sakagami表示，政治稳定没有保证。高市领导的执政联盟在众议院仅占微弱多数，但在参议院并无优势。即使在选举中获胜，高市可能会加强对众议院的控制，但仍需要寻求反对党的合作才能在参议院通过立法。

据路透报道，提前大选可能推迟国会批准一项允许政府发行债券以弥补赤字的法案。根据法律规定，政府不得发行债券，只有用于资助公共工程项目的"建设"债券除外。政府通过单独法案允许其例外发行"赤字弥补"债券，但现行法律的五年有效期将于今年3月结束的财政年度到期。

如果不能及时通过债务法案，政府将没有足够的资金来支持高市在创纪录的7830亿美元预算中制定的大型支出计划。根据政府计划，2026财年拟发行29.6万亿日元新债，其中22.9万亿日元将用于弥补赤字。

在反对党国民民主党表示支持的情况下，国会批准债务法案本被视为板上钉钉的事。但提前举行选举可能会惹恼国民民主党，因为该党主推的减税计划将被搁置。据共同社报道，国民民主党党魁玉木雄一郎周二表示，该党是否会合作通过债务法案的决定现在"尚无定论"。

指标10年期日本公债收益率周二创下27年新高，因市场预期提前选举可能赋予高市推行积极财政刺激措施的授权。最新新闻报道称高市可能在本月解散国会并于2月举行大选后，日元和日本公债价格应声下跌。

三菱UFJ摩根士丹利证券资深债券策略师Keisuke Tsuruta表示，就提前选举而言，由于政治不确定性加剧，债券市场几乎没有利好因素。投资者将对承担利率风险保持警惕，这可能会给收益率曲线带来上行压力。

日本的债务规模是其经济规模的两倍，是主要经济体中最高的。债务融资成本目前占政府总支出的四分之一以上，随着日本央行提高利率，债务融资成本可能进一步上升。

对于投资者而言，历史规律提供了短期乐观的参考，但预算案审议推迟、债务法案通过的不确定性以及政策实施的延迟可能成为影响市场中期走势的关键变量。高市的高支持率能否转化为稳定的政治基础和持续的市场涨势，仍有待观察。

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据彭博宏观策略师 Michael Ball 观察，在非农就业数据公布后，尽管地缘政治与政策博弈加剧，但市场波动率仍处于极低水平。这种估值失真导致抛售波动率（Short-vol）的头寸再度变得极其拥挤，一旦发生轻微冲击，市场极易陷入被迫平仓、VIX指数飙升以及股票相关性迅速抬高的连锁反应。

目前的市场情绪异常乐观，标普500指数在非农数据后创下历史新高。随着投资者对经济再加速的预期升温，资金正从权重大盘股向小盘股、道琼斯指数及等权重标普指数轮动。然而，这种基于个股博弈的策略忽略了宏观维度的结构性风险。

这种脆弱的平衡正面临多重考验。随着本周CPI、PPI数据、银行财报以及1月16日期权到期日（OPEX）的密集到来，低廉的指数波动率可能随时终结。分析认为，当前单边做空波动率的仓位结构与2024年7月崩盘前的水平惊人相似，市场正处于一次剧烈回撤的边缘。

7000点关口的“期权引力”与自满情绪

市场当前的乐观情绪在期权仓位中得到了显著体现。根据SpotGamma的数据，做市商在标普500指数6900点至7000点区间持有大量做多Gamma的头寸。这种技术性仓位结构通常会抑制市场的日内波动幅度，并在实际上鼓励指数以一种缓慢、稳定的方式向上“熔涨”。

非农数据发布后，事件性波动率溢价迅速消退，Vanna效应（波动率变化对Delta的影响）进一步增强了上行动力。由于标普500指数7000点行权价上聚集了大量未平仓合约，该点位在1月16日月度期权到期日之前，正发挥着强烈的市场磁吸效应，吸引指数向其靠拢。

做空波动率交易再度拥挤

然而，这种平静的表面之下隐藏着结构性风险。做空波动率的交易策略正再次变得拥挤，这引起了机构的警惕。研究机构22V指出，机构资产管理公司的持仓已发生剧烈逆转：从去年8月净持有约4万份VIX期货多头，大幅转变为上周净持有约4万份空头。

历史经验表明，这种单边押注往往是市场反转的前兆。上一次仓位出现如此极端的单边倾向是在2024年7月，随后VIX指数在接下来的一个月内出现了飙升。目前，VIX/VVIX比率以及TDEX等尾部风险指标并未发出强烈的压力信号，这种廉价的指数波动率与高企的个股隐含波动率并存的局面，正是过往抛售潮前夕的典型特征。一旦波动率突然爆发，将迫使相关性走高并迅速弥合这一差距。

政策风险与定价错配

尽管市场定价反映出极度的自满，但宏观环境的复杂性并未降低。非农数据后的波动率暴跌并未持续太久，市场焦点迅速重新转向政策风险。当前的风险包括司法部对美联储主席鲍威尔的审查、白宫推进的住房负担能力计划，以及政府对信用卡定价施加的压力。

此外，本周的财经日历极为密集，周二的CPI数据、周三的PPI数据、银行股财报以及随后的期权到期日，每一项都可能成为潜在的催化剂。地缘政治方面，伊朗局势的不确定性正在增加能源价格和利率前景的变数，理应在股市中引致更高的风险溢价。

Michael Ball指出，隐含波动率目前处于“地下室”水平，这制造了严峻的现实与定价错配，市场极易受到“反射性挤压”，即微小的冲击就可能引发连锁反应，迅速推高波动率水平。

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1月13日，东吴证券策略团队在最新研报中称，尽管央行因跨年后逆回购集中到期而累计净回笼1.66万亿元，但并未对市场流动性造成实质性冲击，银行间市场资金利率反而出现下行，宽松格局延续，叠加人民币汇率升值至6.98一线，为权益资产提供了有利的货币环境。

2026年开年首周（1月3日至1月9日），A股市场放量大涨，万得全A指数上涨5.1%，日均成交金额环比激增逾7000亿元至2.85万亿元。

东吴证券指出，在这一放量过程中，融资余额创历史新高达2.61万亿元，占全A流通市值比重升至2.53%，处于2021年以来96%的历史分位。散户情绪升温加速入场，以小单刻画的资金净流入1557亿元，创近一年来第二高点。

同时，游资活跃度同步攀升至近半年新高，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达314亿元。外资“做多”情绪升温，陆股通日均成交金额环比回升986亿元至3272亿元，海外被动资金转为净流入。

值得注意的是，随着指数连续上攻，短期波动率已处于相对高位。东吴证券指出，在当前量能水平下，维持高波动率的难度正在加大，市场短期或面临震荡整理，以修复技术指标。截至1月12日，上证指数波动率指标已飙升至95.2%的短线相对高位。

宏观流动性维持宽松格局

央行公开市场本期大额净回笼1.66万亿元，主要系跨年前后逆回购集中到期所致。其中逆回购投放1387亿元，回笼17937亿元，净回笼16550亿元。

尽管净回笼规模较大，但资金面并未实质性收紧。跨年后资金需求下降，宽松格局延续，货币市场利率维持稳定运行。R007、DR007、SHIBOR 1周利率分别下行64bp、51bp、50bp。

债券市场在股市"开门红"背景下相对承压，曲线整体陡峭化。1年期国债收益率下行4.9bp至1.40%，10年期国债收益率上行3.1bp至1.98%，信用利差环比扩大1.6bp。

外汇市场方面，人民币汇率进一步升值，美元兑人民币即期汇率升值至6.98元，2年期和10年期中美利差均收窄。

多路资金合力推动市场放量

本轮行情的最大特征在于风险偏好的急剧升温，融资资金成为最激进的多头力量。

据东吴证券统计，本期融资资金大幅净流入853亿元，推动融资余额升至2.61万亿元，创下历史新高。目前融资余额占全A流通市值的比重已达2.53%，处于2021年以来的96%历史分位。

从行业流向来看，杠杆资金展现出鲜明的进攻性。电子板块成为加仓首选，单周净流入规模达158亿元。此外，有色金属、国防军工、计算机、非银金融及电力设备的净流入规模均超过50亿元。

散户投资者的情绪也随之被点燃。以小单刻画的沪深两市散户资金净流入达1557亿元，环比大幅增加641亿元，净流入规模创下近一年来的次高点。同时，散户通过ETF渠道的资金流向也由负转正，显示出直接与间接入市意愿的双重提升。

游资方面，龙虎榜上榜营业部日均成交金额达314亿元，活跃度达到近半年来的峰值。中证500、中证1000、中证2000跑赢权重，同样反映短线情绪高涨。

北向成交热度较前期回升，陆股通日均成交金额3272亿元，环比回升986亿元。成交金额占比为11.5%，环比提升0.73个百分点。

海外被动资金转为小幅净流入，规模为670万美元。其中，Invesco中国科技ETF转为净申购，规模达2221万美元，提示短期科技方向吸引力更强。

ETF资金流向分化

东吴证券称，与杠杆资金的单边做多不同，ETF市场的资金流向呈现出明显的结构性分化。整体来看，股票型ETF资金小幅净流出3.9亿元，但宽基ETF与行业主题ETF表现迥异。

• 宽基ETF遭遇资金净流出109亿元。其中，此前备受追捧的中证A500相关ETF出现131亿元的净赎回，双创板块（科创板、创业板）ETF也遭遇净赎回。
• 相比之下，行业主题ETF受到资金热捧，共计净流入136亿元。周期与中游制造板块成为配置重点，卫星产业、有色金属、半导体设备等细分赛道ETF申购热度大增。南方中证申万有色金属ETF、南方中证500ETF及华泰柏瑞沪深300ETF位居净流入前列。

公募基金方面，偏股型基金新发规模环比小幅回落至70亿元，但主动偏股型基金的股票仓位整体回升，偏股混合型基金仓位环比增加0.24个百分点。

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美国劳工统计局将于美东时间周二上午8:30（北京时间今晚21:30）发布12月消费者价格指数（CPI）。据彭博调查的经济学家普遍预计，12月整体CPI与剔除食品和能源成本的核心CPI同比涨幅均将达到2.7%。若该预测成真，整体CPI将与11月持平，而核心CPI则较前值2.6%小幅加速。

通胀数据的粘性为美联储在短期内维持利率不变提供了支撑。目前利率期货市场的定价显示，投资者并不预期美联储会在1月27日至28日的议息会议上降息，且3月降息的隐含概率也仅为25%左右。此前的数据显示，尽管美联储在2025年进行了三次降息以支撑就业市场，但在通胀目标达成前，政策制定者正面临更复杂的局面。

分析人士指出，11月通胀数据的意外走低在很大程度上受到了技术性因素的干扰，而12月的数据将反映出这种干扰消除后的真实物价水平。此前政府停摆导致的数据收集延迟和统计窗口偏移，可能掩盖了部分真实的通胀压力。

停摆扰动消退，月度数据或走强

12月CPI数据的关键看点在于月度环比增速的修复。据彭博和FactSet调查的共识估计，整体和核心通胀指数的环比涨幅预计均为0.3%，高于11月的0.2%。然而，包括高盛和美银在内的部分机构经济学家认为，核心通胀的月度表现可能更为强劲，甚至可能达到0.4%。

摩根士丹利则预计，12月美国核心CPI将出现显著反弹，环比增长0.36%，远高于10-11月平均的0.08%。

这种潜在的走强主要源于“停摆效应”的逆转。由于政府停摆阻碍了劳工统计局在10月收集完整数据，导致11月的月度比较变得困难。此外，数据收集窗口的推迟使得11月的数据更多地捕捉到了假日促销期间的折扣价格，且广泛被认为低估了住房通胀。

大摩表示，12月CPI数据将反映政府停摆造成的两大统计偏差：

• 双月抽样偏差：除芝加哥、洛杉矶和纽约三大城市外，部分商品和服务价格采用双月采集。由于10月数据缺失，美国劳工统计局将8月价格结转至10月，实际上假设这些城市10月通胀为零。12月将重新调查这些城市，导致价格对比基数偏低。摩根士丹利估算，受双月抽样影响较大的CPI类别在10-11月平均环比仅0.10%，而潜在趋势为0.23%。通过对比三大城市与整体数据的差异，该机构预计双月抽样将为12月核心CPI贡献约8个基点的上行偏差。
• 假日折扣偏差：11月价格采集延迟至月末，隐性地过度加权了假日促销折扣，人为压低了核心商品（除汽车外）价格。这一偏差在历史上就存在，但今年因调查时间推迟而被放大。摩根士丹利为此在核心CPI预测中额外增加3个基点。

BNP Paribas高级美国经济学家Andrew Schneider指出，10月至11月的数据看起来过于疲软，部分原因是住房数据被人为压低，且数据收集窗口的移动使得一些非必需消费品类别获得了额外的“促销”推动。随着这些方法论问题在12月消退，核心通胀和整体通胀的同比涨幅甚至可能达到2.8%。

服务业价格反弹与关税阴云

在具体分项上，经济学家预计酒店价格、机票和服装价格将出现明显反弹。美银的经济学家预测，与11月相比，食品、核心商品和核心服务通胀的速度都将加快。不过，Royal Bank of Canada美国经济主管Mike Reid持不同观点，他预计业主等价租金（OER）仅会温和上涨，这将有助于控制12月的通胀数据，毕竟住房成本占CPI权重的三分之一以上。

展望未来，通胀压力的来源正从单纯的服务业向关税传导转移。摩根大通市场情报团队分析指出，虽然近期企业在维持市场份额的动力下对提价保持克制，但最新的GDP数据暗示，越来越多的公司正试图将上涨的投入成本转嫁给消费者。Principal Asset Management首席全球策略师Seema Shah认为，尽管目前高关税的通胀效应尚未完全显现，但价格持续增长的风险依然存在，预计通胀在2026年仍将略微偏高。

Santander的Stephen Stanley也警告称，与关税相关的价格上涨“浪潮”将在2026年头几个月袭来。许多企业在财报电话会议和商业调查中已明确表示，计划开始将关税带来的更高成本转嫁给消费者。Stanley补充称，未来几个月的通胀数据可能会为美联储维持利率不变提供理由。

美联储政策路径与独立性担忧

尽管美联储官员近期指出货币政策处于不稳定状态，但通胀在过去一年多的大部分时间里一直停滞在2%的目标上方。整体CPI读数长期徘徊在2.3%至3.0%的区间内，核心CPI也顽固地维持在2%的中高位水平。

通胀见顶风险已被摩根大通视为2026年上半年美股面临的高概率风险之一。虽然单次CPI数据无法确证这一假设，但结合此前公布的非农就业数据，此次数据可能会进一步推迟市场对美联储降息的预期。摩根大通经济学家预测，美联储可能在2026财年按兵不动。

此外，FOREX.com市场研究主管Matt Weller指出，美国司法部对美联储主席鲍威尔的传票增加了美联储独立性的风险。尽管目前看来可能性较低，但这引发了市场对于特朗普总统可能提前任命新主席的猜测。若出现这种情况，无论当前的通胀数据如何，可能会出现更激进的降息。但在基准情境下，除非第一季度通胀大幅下降，否则央行可能会按兵不动。

市场反应情景预测

针对即将发布的CPI数据，摩根大通市场情报团队构建了核心CPI月率（Core MoM）与标普500指数（SPX）反应的预测矩阵：

• 核心月率在0.35%至0.40%之间（概率最高，为40.0%）： 预计标普500指数将上涨0.25%至0.75%。
• 核心月率在0.40%至0.45%之间（概率为32.5%）： 预计标普500指数将在上涨0.25%至下跌0.75%之间波动。
• 核心月率在0.30%至0.35%之间（概率为20.0%）： 预计标普500指数将上涨1%至1.5%。
• 核心月率高于0.45%（概率为5.0%）： 预计标普500指数将大幅下跌1.25%至2.5%。
• 核心月率低于0.30%（概率为2.5%）： 预计标普500指数将上涨1.25%至1.75%。

外汇市场正密切关注今晚的数据，尤其是USD/JPY（美元兑日元）走势。该货币对通常对美国数据反应最为直接。从技术上看，USD/JPY目前处于长期上升趋势中，并在测试158.00附近的前期阻力位。

Weller分析称，如果通胀数据高于预期，将增加向上突破的可能性，从而打开看涨空间。不过，交易员需警惕如果汇率接近159，日本财务省可能直接干预市场的风险。相反，如果通胀数据意外降温，交易员可能会提前押注美联储降息，导致汇率回调，届时可能会跌至157.00或更低水平。

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今年的调查结果揭示了一个极其分裂的图景：宏观层面，投资者从未如此乐观（GDP预期强劲、衰退风险消失）；但在微观配置上，他们却在疯狂寻找避险资产（黄金、非美市场），并将“地缘政治”视为悬在头顶的达摩克利斯之剑。

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张精科此前任杭州银行党委副书记、副行长，他将正式接替去年4月离任的原行长虞利明。据悉，他的行长任职资格尚待国家金融监管总局浙江监管局核准。

这个人事安排，打破了此前外界对行长人选将“外部空降”的预期。张精科是杭州银行内部培养起来的干部，职业生涯完全扎根于杭州银行，从基层业务岗位逐步成长为核心管理层。

相关公告后的次日，杭州银行股价上涨了3%以上，显示资本市场对此项任命的态度。

内部提拔的“70后”行长

杭州银行董事会全票通过聘任张精科为行长的决议，任期至第八届董事会届满之日止。张精科还将被提名为该行第八届董事会董事候选人。

张精科出生于1978年8月，作为杭州银行现任最年轻的副行长，他的晋升标志着该行高管团队全员为“70后”，形成了年轻化与专业化的管理阵容。

此次人事调整被市场解读为杭州银行保障发展连贯性的重要布局，此前该行董事长宋剑斌已代为履行行长职责已超过9个月。

张精科的任职资格待有关方面核准后，杭州银行将形成“一正六副+财务总监+董秘”的高管班子架构。

从基层走出来的金融专才

张精科的职业生涯始于2001年，当时他加入杭州银行总行营业部担任公司客户经理。他在杭州银行的完整职业轨迹覆盖了银行核心业务领域。

2009年，张精科受命筹建杭州银行科技支行并升任支行副行长。这标志着浙江省首家科技专营支行的诞生，也成为杭州银行科技金融业务的重要节点。

2013年，张精科筹建文创支行并出任支行行长，探索出该行文创金融服务模式。此后，他历任总行资产管理部总经理、科技文创金融事业部党委书记、总经理、人力资源部总经理等重要岗位。

2023年9月，张精科获监管部门核准任职资格，正式出任杭州银行副行长，直至今年1月。

对科技金融颇有造诣

张精科亲历了杭州银行科技金融迭代发展的几个关键节点，对之也有较多体会。

张精科曾总结，从2009年开始，杭州银行的科技金融服务模式经历了三个阶段：

1.0阶段（政策驱动）：积极联动政府、园区、担保机构，依托政策性担保破解初创期科技企业的首贷难题；

2.0阶段（创投驱动）：通过“银投联贷”模式，将股权投资信号转化为信贷依据；

3.0阶段（数字与专业驱动）：通过提炼多维数据，形成“科创企业成长性评估模型”。

截至2025年6月末，杭州银行科技贷款余额达1152亿元，较上年末增加206亿元。

杭州银行的业绩底色

作为质地较出色、业绩表现较优良的城商行，杭州银行近年的业绩一直在同行间保持前列。

2025年三季报显示，杭州银行资产总额达2.3万亿元，较上年末增长8.67%。2025年前三季度，该行实现营业总收入288.80亿元，同比增长1.35%；归母净利润158.85亿元，同比增长14.53%。

无论是盈利增速，ROE回报率还是2025年前三季度基本每股收益，杭州银行都在上市银行中位居前列。

在资产质量方面，杭州银行不良贷款率继续保持0.76%的行业低位，拨备覆盖率达到513.64%。该行2025年中期分红方案为每股派发现金股利0.38元（含税），现金分红总额27.55亿元，同比增长超24%。

新机遇与新挑战

面向未来，杭州银行依然有机遇也有挑战。

资料显示，该行已经明确了“三三六六”战略，即以“三维”目标为引领，坚持“三化”导向，打造六新战略业务，推动六大能力提升。

而杭州银行当前面临的主要挑战则是银行业整体营收和利润的增速逐步放缓，这个挑战不仅波及国有大行、股份制银行也会影响杭州银行这样的领跑城商行的表现。

未来，张精科带领下的杭州银行高管班子会如何深化转型、落实战略发展，实现更稳健的增长，值得拭目以待。

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事件的导火索在于鲍威尔周日发表的一份强硬声明，指责特朗普政府利用刑事起诉的威胁施压美联储进一步降息。这种罕见的公开对抗迅速点燃了散户投资者的热情，他们不仅没有因潜在的动荡感到恐慌，反而通过键盘表达了对鲍威尔的坚定支持，许多人认为他是在保护使得美股屡创新高的经济体系。

1月12日，据华尔街日报、彭博社等媒体报道，在以散户大本营著称的Reddit论坛WallStreetBets版块，力挺鲍威尔的帖子迅速成为热门，数以千计的“点赞”涌向这位决策者。对于这些伴随美股历史高位成长的年轻投资者而言，鲍威尔不仅是“拥有气场”的技术官僚，更是他们眼中“史上最好的主席”，其面对压力的坚定立场被视为对市场信心的有力背书。

自鲍威尔2018年上任以来，标普500指数飙升了163%，这种惊人的回报率巩固了他在个人投资者心中的地位。尽管预测市场已经开始押注他面临联邦指控的概率，但这并未动摇散户们对其“不退缩”形象的认可，甚至有人将其比作流行文化偶像。

“鲍威尔爸爸”的死忠粉

当鲍威尔公开捍卫美联储独立性时，曾因2021年GameStop狂热而一战成名的WallStreetBets论坛再次沸腾，但这次他们团结在了一位华尔街最具权势的人物周围。

周一，该论坛上最受欢迎的帖子正是鲍威尔的声明视频。

用户名为4Yk9gop的散户发帖称：“他是一位美国英雄，我们配不上他。”另一位用户jonneh则用充满激情的脏话强调：“我心中的GOAT（史上最佳）绝不退缩。”

这种近乎狂热的支持不仅限于Reddit，在各大社交平台上，年轻投资者纷纷称赞鲍威尔沉稳的态度和拒绝废话的风格。

对于这群精通网络的交易者来说，鲍威尔已不仅仅是一位央行行长，而是一种流行文化符号。

网络上流传着大量经过篡改的图片和视频：有的画面中，鲍威尔像摇滚明星一样走上音乐节舞台；有的画面中，他手持两把分别贴着“双重”和“使命”标签的手枪。

这种对“鲍威尔爸爸”（Daddy Powell）的喜爱甚至催生了相关的T恤周边、模仿账户和无数的网络迷因（Meme）。

牛市造就的“气场”

散户们的爱戴并非毫无缘由，而是建立在实打实的市场表现之上。自鲍威尔2018年2月上任以来，标普500指数累计上涨了163%。

在新冠疫情威胁经济时，鲍威尔果断大幅降息，使得经纪账户的融资交易成本变得极为低廉。超低利率配合政府刺激计划及零佣金交易的普及，点燃了新一代年轻人对市场的兴趣。

现年34岁的投资者兼播客主持人Zaid Admani正是在度假期间被关于鲍威尔的消息轰炸。他用年轻人最高的赞美评价道：

“他就是自带气场（Aura）。他不是来玩游戏的，人们都看得到这一点。”

作为一名律师出身、缺乏正统经济学背景的美联储主席，鲍威尔引导美国货币政策度过了疫情、通胀飙升及去年的关税动荡。

他坚持在每次政策会议后举行新闻发布会，这意味着在过去的五年里，他的面孔每六周就会出现在美国人的屏幕上。

对于涌入金融市场的年轻交易者来说，每当宣布降息，他们就会制作鲍威尔跳舞或撒钱的数字图像以示庆祝。

甚至被怀疑是AI深伪

鲍威尔此次针对联邦调查的回应之强硬，令许多习惯了他温和形象的投资者感到震惊。

事实上，这种反差如此强烈，以至于一些投资者最初怀疑那段在线视频是由富有想象力的人工智能程序生成的“深伪”（Deepfake）内容。

休斯顿48岁的交易员Doug Hurstell表示：

“过去五年我们所熟知的鲍威尔更加审慎。我很惊讶。”

Zaid Admani也提到，周日晚上他在哥斯达黎加度假时，群聊里的消息不断震动，大家甚至无暇顾及周末的足球比赛和金球奖颁奖典礼，所有注意力都被鲍威尔吸引。Admani感叹道：

“双方都摘下手套，准备动真格了。”

尽管Hurstell等投资者有时并不同意鲍威尔的政策，但他们依然对这位决策者表示尊重。Hurstell认为，鲍威尔所做的工作在很大程度上是史无前例的，“他是完美的吗？不。但他做得很好。”

押注命运与历史地位

这种对鲍威尔的关注已经转化为了具体的真金白银的押注。

在Kalshi和Polymarket等预测市场上，用户们不仅可以赌鲍威尔会不会在发布会上说出“那不是我们的工作”等口头禅，现在甚至可以押注这位美联储领导人是否会面临联邦指控。

截至周一晚间，Polymarket用户认为他在6月底前被指控的概率约为12%。

28岁的交易员Allen Tran是投资社区HaiKhuu Trading的创始人，他的办公桌上摆放着一张鲍威尔的交易卡，这是他为数不多的收藏品之一。Tran打趣道：

“他正看着我交易。评判我，或者祝贺我。”

尽管面临前所未有的压力，但在散户眼中，鲍威尔的地位似乎已不可动摇。WallStreetBets用户PrestondeTipp在帖子中写道：

“这家伙……完美地完成了穿针引线的任务。我敢打赌，他将作为历史上最好的美联储主席被载入史册。”

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据央视新闻报道，日本首相高市早苗向自民党干部传达了将在23日解散众议院，提前举行大选的意向。受此消息刺激，日经225指数周二大涨逾3%，创下历史新高。与此同时，日本国债全线下挫，10年期国债收益率攀升至1999年2月以来的最高水平，20年期国债收益率更是创下历史新高。汇市方面，日元兑美元汇率一度跌至158.91，创下自2024年7月以来的最低水平。

分析指出，若高市早苗在提前大选中获得更强有力的授权，将进一步巩固其扩张性的财政立场和对宽松货币政策的偏好。这一前景虽然提振了股市，但也引发了市场对日本债务可持续性的担忧，从而加剧了债券和日元的抛售压力。

提前大选押注推升风险偏好

高市早苗有意提前举行大选成为引爆本轮行情的导火索。投资者正在押注高市早苗将利用大选胜利来推进其高达1350亿美元的刺激计划。在此预期下，风险资产受到追捧，推动日经225指数突破历史高点。

伴随股市狂欢的是日本国债市场的剧烈动荡。据彭博数据，周二日本国债价格大幅下挫，导致收益率全线飙升。其中，30年期国债收益率一度上涨12个基点至3.52%；20年期国债收益率升至3.135%的历史新高；作为基准的10年期国债收益率则攀升至2.135%，创下26年来的新高。分析认为，债券市场的抛售反映了投资者对未来财政纪律的忧虑。作为发达国家中债务负担最重的国家，日本债务占GDP的比例已超过200%。

CLSA日本策略师Nicholas Smith认为，虽然通胀高于利率意味着净债务正在下降，但部分投资者仍对高市早苗激进的财政计划感到不安。三菱日联金融集团（MUFG）资深货币分析师Lee Hardman则表示，财政担忧加上日本央行加息步伐缓慢，使得日元在今年年初极易受到进一步疲软的冲击。

日元承压与干预风险重现

在政局动荡和美日利差的双重压力下，日元成为了G10货币中表现最差的货币。周二，日元兑美元汇率一度下跌0.5%至158.91，跌破了2024年7月以来的低点。部分市场观察人士甚至预测，受持续的资本外流和负实际利率影响，日元兑美元可能在2026年底前跌至160或更低。

日元的剧烈贬值已引发日本官方的高度警惕。日本财务大臣片山皋月周一在华盛顿与美国财政部长贝森特会面后对媒体表示：“我表达了对日元单边走弱的担忧，Bessent部长也认同这些担忧。”

片山皋月此前曾表示，如果需要，她拥有干预市场的“自由裁量权”。日本财务省上一次干预汇市是在2024年7月12日，当时日元兑美元触及159.45。

Mizuho全球柜台首席策略师Shoki Omori认为，此次片山皋月与贝森特的会晤值得关注，重点在于双方并非关注汇率的具体水平，而是关注汇率波动是否过度单边化和迅速，“我认为存在干预的可能性。”

尽管CLSA日本策略师Nicholas Smith认为，由于通胀高于利率，日本的净债务实际上正在下降，且日元理应因美国利率下降而走强，但他同时也承认，日元近期的表现“极其顽固”。目前，市场正严阵以待，密切关注日本政府是否会再次出手支撑日元。

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据相关数据，自1月3日马杜罗被美强行控制以来，该国基准股指 Indice Bursatil de Capitalizacion（IBC）已飙升超过130%。投资者情绪受到特朗普政府近期提出的石油复兴计划提振。据新华社报道，美国白宫已要求美国各大石油公司对委内瑞拉大量投资，修复委内瑞拉原油开采基础设施。

面对这一罕见的市场波动，华尔街正迅速作出反应。美国ETF发行商 Teucrium 于周五向美国证券交易委员会（SEC）提交申请，计划设立据信是首只专注于投资委内瑞拉敞口公司的交易所交易基金（ETF）。这一举动标志着全球资金进入这一封闭市场的渠道可能即将打开。

分析人士指出，此轮反弹反映了市场对于委内瑞拉结束多年管理不善、实现经济稳定的预期。投资者普遍认为，政府重组有望吸引资本回流、重振石油产量，从而为债务重组铺平道路。

机构押注制裁解除与债务重组

尽管涨势惊人，但策略师们警告称，委内瑞拉股市规模小、流动性差且全球投资者难以进入，这意味着价格波动可能会非常剧烈。

TradingView 旗下综合经纪商 Alice Blue 在一份报告中写道，由于委内瑞拉市场交易清淡，即使是预期的微小变化也能引发巨大的价格波动。该机构指出，当前的涨势更多反映的是希望和投机，而非已确认的成果。数据显示，委内瑞拉 IBC 指数一年内飙升1644%。

Jeff Grills 也警告称，目前的股市反弹主要是头条新闻驱动的。他认为，现阶段的反弹似乎主要是战术性的，而非结构性重新评级的开始，因为仅靠领导层更迭尚不足以构成完整的政权过渡。

英国财富与投资公司 Aberdeen 投资总监 Anthony Simond 表示，投资者已开始将马杜罗下台视为最终达成重组协议的先决条件。目前的市场需求来自广泛的投资者群体，不仅包括主流新兴市场资产管理公司，还涉及寻求不对称上行空间的对冲基金及不良债务专家。

除股市外，自马杜罗被强行控制以来，投资者也纷纷涌入该国的主权债券及国家石油公司债券。Aegon Asset Management 美国跨市场及新兴市场债务主管 Jeff Grills 指出，这种对委内瑞拉债券重燃的兴趣，主要源于对潜在债务重组的乐观情绪，投资者将其视为释放自2017年违约以来被冻结价值的一种途径。

然而，复苏的时间表仍面临巨大挑战。VanEck 投资组合经理 Eric Fine 指出，据路透估算，包括仲裁索赔和双边债务在内，委内瑞拉的外部负债估计高达1500亿至1700亿美元，这使任何复苏计划都变得复杂。Fine 强调，一切取决于这一进程不脱轨，如果能够实现，这将是一个“彻底的重新评级局势”。

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根据声明，新工厂将主要聚焦于先进封装技术，这是提升芯片性能与能效的关键环节。该设施将位于韩国清州市，依托公司现有的生产布局进行扩建。SK海力士表示，建设计划于今年4月启动，预计在2027年底完工投产，届时将大幅提升其将多个存储芯片集成至单一高密度单元的能力。

作为全球领先的存储芯片生产商，SK海力士目前主导着HBM市场，该技术是英伟达等公司AI处理器的核心组件。随着全球AI竞赛加剧，市场对高性能存储芯片的需求持续攀升，不仅推高了产品价格，也促使各大存储巨头加速产能扩张。SK海力士此次巨额投资正是为了满足这一长期增长趋势。

市场分析指出，此举不仅强化了SK海力士在高端存储领域的竞争力，也反映出半导体行业资本支出的重心正在向AI相关基础设施倾斜。这一战略扩张发生在其主要竞争对手三星电子近期同样宣布增加HBM产量的背景之下，预示着行业竞争将进一步白热化，且可能对全球电子供应链成本产生深远影响。

押注AI驱动的市场增长

SK海力士此次投资的核心逻辑在于对未来市场需求的乐观预期。该公司在声明中援引行业预测数据称，2025年至2030年间，HBM市场的复合年增长率预计将达到33%。这种爆发式增长主要由人工智能应用的普及所驱动，使得高性能存储器成为半导体行业中利润最为丰厚的细分领域之一。

新工厂将专注于先进封装工艺，该工艺通过将多个存储芯片组合成一个高密度单元，能够在减小芯片整体尺寸的同时，显著提升数据处理速度和能源效率。这种技术路线对于满足下一代AI处理器对带宽和能耗的严苛要求至关重要。

供应紧缩与价格上涨压力

尽管HBM市场前景广阔，但其生产过程远比用于大多数消费电子产品的传统存储器更为复杂和严苛。随着芯片制造商纷纷将产能转向满足AI驱动的高端需求，传统存储芯片的供应已出现紧张迹象。

研究机构TrendForce上周发布报告称，预计本季度包括HBM在内的动态随机存取存储器（DRAM）平均价格将较2025年第四季度上涨50%至55%。DRAM通常指大多数计算机中用于临时数据存储的主要易失性存储器。虽然更高的内存价格给电子产品制造商带来了成本挑战，但也显著提振了存储芯片生产商的盈利能力。例如，三星电子上周表示，预计其去年12月季度的营业利润将较上年同期增长近两倍。

在经历2025年韩国股市的强劲表现后，SK海力士目前正在评估潜在的美国上市计划。自今年年初以来，该公司股价已上涨约12%，尽管在周二的交易中下跌了约2.5%。作为英伟达等美国科技巨头的关键供应商，SK海力士在资本市场的动向正受到全球投资者的密切关注。

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1月13日，据追风交易台消息，瑞银在最新研报中称，白银价格从当前水平仍有约25%的上涨空间，铂金和钯金则有5-6%的涨幅潜力，但随后价格将在年底前逐步回落。

该行特别强调，尽管上调价格预测，但是白银等金属的上涨之路也不是一帆风顺，警惕回调的风险。

研报称，这一预测调整的核心驱动因素是中国市场交易活动激增。2025年下半年以来，中国白银期货交易量大幅飙升，超出预期的投资者参与度正在放大市场紧张状况对现货价格的影响。

瑞银策略师Joni Teves表示，市场参与者需要时间评估供需因素如何适应新的价格动态，这可能导致价格波动加剧。

同时，该行重申了对黄金的看涨观点，认为今年上半年将继续上涨，基本情景下，预计在当前水平上仍有约9%的上涨空间。

预测大幅上调：年内呈现"过山车"走势

瑞银最新对白银、铂金和钯金的价格预测进行了实质性上调，以反映近期价格走势，并考虑此前可能低估的因素。

研报指出，尽管该行对基本面供需的预期保持不变，但市场紧张状况和投资者参与度增加对现货价格的影响大于预期。

新预测显示，2026年将是"两个半场"的一年。具体来看：

• 上半年：价格将维持强势。如果按照瑞银的预测，白银不仅跟随黄金的步伐，更有望在当前水平上进一步上涨25%。铂金和钯金的潜在涨幅则在5-6%左右。

• 下半年：随着市场重新评估价格动态与供需的适应性，价格走势将回归基本面，并在年底前逐渐收窄。

从更长期来看，瑞银认为白银应继续跟随黄金走势，铂金应恢复渐进上涨趋势，而钯金随着市场走向平衡并最终出现供应过剩，应会恢复疲软态势。

上涨之路充满波折：警惕回调风险

瑞银警告称，2026年初的持续强势并不意味着贵金属在2025年第四季度大幅上涨后完全避免了整固。

该行对潜在的近期下行风险保持谨慎，特别是在第二季度，届时贵金属市场通常较为清淡。

研报指出，另一个下行风险来自232条款调查的公告。如果确认对白银等铂族金属的关税豁免，可能会释放部分滞留在美国的库存，从而缓解部分市场紧张状况。

数据显示，白银1个月远期合约在第四季度陷入深度现货溢价后，近期已有所恢复。

除此之外，该行指出，还存在涨幅已被提前消化的风险——去年第四季度的反弹和2026年初的强势可能已为未来一年的价格走势乏力和波动性大幅降低埋下伏笔。

不过，研报称，综合考虑所有因素，瑞银认为回调的门槛已经提高，关键技术水平已被突破，交易区间现在比此前预期的更高、更宽。

中国因素成关键：交易量激增放大市场影响

白银、铂金、钯金等贵金属在2025年最后几个月领涨，并在新年伊始保持强劲。瑞银指出，中国市场的活动对今年白银、铂金和钯金价格走势至关重要。

瑞银表示，2025年下半年以来，中国期货交易量的急剧回升超出了预期，成为推高价格的关键因素。

研报指出，投资者对收益的追求，也增加了贵金属等另类资产的吸引力。瑞银认为，黄金一直是主要受益者，虽然这种情况可能持续，但投资兴趣也已扩散到整个贵金属板块。

瑞银称，通过上海期货交易所和广州期货交易所获得白银和铂族金属的渠道，使投资者能够进一步增加对贵金属的敞口。这种便利的获取渠道提高了投资兴趣远超此前预期的可能性。

该行特别指出，数据显示，中国白银期货交易量远高于纽约商品交易所，但上海期货交易所的白银库存不到纽约商品交易所库存的10%，且近年来一直在下降。这可能反映了工业需求疲软和太阳能行业产能过剩导致的去库存。

研报称，上期所（SHFE）数据显示，自2020年以来白银库存总体呈下降趋势，这反映了工业需求疲软及光伏行业产能过剩导致的去库存。但在经历了数年的库存下降后，工业需求的改善和投资兴趣的提升可能引发补库周期，从而推高价格。

黄金前景暂未改变：上行风险正在上升

瑞银近期重申了对黄金的展望，指出今年上半年可能进一步上涨。该行基准情景显示，从当前水平可能还有约9%的涨幅。

该行此前认为，年底反弹至新高可能更多是白色金属溢出效应和假期期间流动性较薄的结果。然而，随着2026年全面展开，即使在预期的指数再平衡抛售后，价格仍保持强劲。

最新消息凸显了持续的政治不确定性和地缘政治风险，这支撑了黄金作为投资组合多元化工具的吸引力。瑞银此前曾指出，如果对美联储独立性的担忧大幅升级，将是黄金前景的关键上行风险。

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长期以来，Transformer架构被困在一个昂贵的悖论中：我们用着最先进的GPU算力，去让AI模型“死记硬背”那些查字典就能知道的静态知识。

DeepSeek梁文锋团队与其北大合作者在今日凌晨发布的重磅论文《Conditional Memory via Scalable Lookup》，彻底打破了这一僵局。他们提出了一种全新的Engram（印迹）模块，在传统的“条件计算”（MoE）之外，开辟了第二条稀疏化战线——“条件记忆”。

这不只是一次技术修补，而是一场关于模型“脑容量”的供给侧改革。它证明了：当我们将“记忆”从“计算”中剥离，把该背的交给“字典”，把该算的交给大脑，AI的推理能力将迎来反直觉的爆发式增长。

DeepSeek计划在2月春节前后正式发布V4，而这一刻或许就是DeepSeek V4诞生的前夜。

六层神经网络的“无用功”

故事的起点，源于DeepSeek团队对Transformer内部运作机制的一次“核磁共振”扫描。

在人工智能的黑盒子里，当大模型看到“Diana, Princess of Wales”（戴安娜，威尔士王妃）这个短语时，它的内部发生了一场令人费解且极其昂贵的“内耗”。

研究人员发现，为了识别这个固定的实体，模型竟然动用了整整6层网络：

• 第1-2层：模型还在琢磨“Wales”大概是一个国家；

• 第3层：它意识到这是欧洲的一个地理概念；

• 第4层：它开始拼凑出“Princess of Wales”似乎是一个头衔；

• 第5层：它联想到了“威尔士亲王的妻子”；

• 第6层：直到这里，它才终于确认，这是指那位著名的“戴安娜王妃”。

在一位追求极致效率的架构师眼中，这简直是算力的暴殄天物。

“戴安娜王妃”是一个客观存在的、静态的实体，它不会因为上下文的变化而改变其本质。为了提取这个本来查字典就能知道的事实，Transformer竟然动用了整整6层深度的昂贵矩阵运算去“重建”这个概念。

这就像是一个绝世天才，在去解决微积分难题之前，每次都得先花半小时默写一遍九九乘法表。 这种“隐式记忆”的机制，迫使模型将宝贵的参数容量和网络深度，浪费在了简单的模式匹配上。

DeepSeek在这篇长达33页的论文中，提出了一个直击灵魂的拷问：为什么不直接给大模型配一本可以随查随用的“超级字典”？

架构重塑——Engram模块的暴力美学

为了解决这个问题，DeepSeek提出了一种名为“Engram（条件记忆）”的全新模块。

如果说MoE（混合专家模型）是把“大脑”分成了不同的区域，让不同的专家负责不同的思考（条件计算）；那么Engram就是给大脑外挂了一个巨大的“海马体”，专门负责存储静态知识（条件记忆）。

1. 复活“N-gram”：从古老智慧中寻找答案

Engram的核心灵感，竟然来自于NLP（自然语言处理）领域的“上古神器”——N-gram。在深度学习统治世界之前，我们就是靠统计“N个词同时出现的概率”来理解语言的。

DeepSeek将这一经典概念进行了现代化的魔改：

• 传统的Transformer：知识分散在神经元的权重（Weights）里，提取知识需要经过复杂的线性层计算，复杂度高。

• Engram模块：它是一个巨大的、可扩展的嵌入表（Embedding Table）。当模型读到“张仲景”或者“四大发明”这种固定搭配（N-gram）时，不需要动用大脑皮层去推理，直接通过哈希索引，在内存表中“查”出对应的向量。

这一过程的时间复杂度是O(1)——这意味着无论知识库膨胀到多大（哪怕是1000亿参数），查找速度几乎不变，且极快。

2. 三大技术护城河

既然查表这么好，为什么以前没人做？因为有三个拦路虎：存储爆炸、多义词冲突、参数分配。DeepSeek给出了教科书级的解决方案：

A. 词表压缩：极致的去重

世界上的词组组合是天文数字。DeepSeek首先做了一步“无损压缩”。在分词器（Tokenizer）层面，它将语义相同但写法不同的词进行了归一化。
例如，“Apple”（首字母大写）和“apple”（小写）在语义上通常指同一个东西。通过映射归并，有效词表直接缩小了23%。这不仅节省了空间，更让知识的密度大幅提升。

B. 多头哈希：解决“哈希冲突”

不可能把所有N-gram都存下来。Engram使用了“多头哈希（Multi-Head Hashing）”技术。通过多个哈希函数，将无限的N-gram映射到有限的内存槽位中。虽然会有哈希冲突（即两个不同的词被映射到了同一个位置），但通过“多头”设计，模型可以从多个候选结果中拼凑出正确的信息，极大地提高了鲁棒性。

C. 上下文门控：给记忆配个“裁判”

这是最精妙的一笔。查表是死的，语言是活的。
比如“苹果”这个词。在“吃苹果”的语境下，它指水果；在“苹果发布会”的语境下，它指科技公司。直接查表可能会引入噪声。

DeepSeek设计了一个“上下文感知门控”（Context-aware Gating）。

• Query（查询）：当前上下文的隐藏状态（Hidden State）。

• Key/Value（键值）：查表得到的静态向量。

这个门控就像一个裁判。如果查出来的“静态知识”和当前的“上下文”不搭，裁判就会把权重压低（Gate值趋向0），让模型忽略这个噪声；如果完美契合（比如“伤寒杂病论”后跟着“张仲景”），裁判就会把大门打开（Gate值趋向1），直接把知识注入模型。

黄金比例——发现AI模型的“U型曲线”

架构设计好了，接下来的问题是：怎么分家产？

假设我们显卡里的显存是有限的，总参数预算也是固定的。我们应该把多少参数分配给MoE的“专家”（负责计算），多少参数分配给Engram的“字典”（负责记忆）？

这是一个典型的资源配置博弈。DeepSeek团队进行了一场大规模的消融实验，扫描了从0%到100%的分配比例，结果画出了一条完美的“U型Scaling Law曲线”。

这张图揭示了AI模型设计的底层规律：

1. 左侧极端（纯Engram）：如果把参数全给字典，Loss很高。因为模型变成了“书呆子”，光有死记硬背，没有逻辑推理能力。

2. 右侧极端（纯MoE）：如果把参数全给专家，Loss也很高。因为专家们被迫把精力都花在背书（记忆静态知识）上，没空干正事。

3. 黄金分割点（ρ ≈ 75%-80%）：当我们将约20%-25%的稀疏参数预算分给Engram，剩下的给MoE时，模型的验证集Loss降到了最低点。

这是一个极具指导意义的发现：对于几百亿参数的大模型来说，单纯堆砌计算单元（MoE专家）已经是边际效应递减了，必须引入专门的静态记忆模块来实现“存算平衡”。

反直觉的爆发——为什么“查字典”能提高“数学成绩”？

如果Engram仅仅是让模型“记性更好”，这篇论文的分量还不足以震动社区。毕竟，RAG（检索增强生成）也能解决知识问题。

真正让业界感到震撼的，是实验结果中那些意料之外的收益。

DeepSeek构建了三个对比模型，严格控制激活参数量（3.8B）和训练数据量（262B tokens）完全一致：

1. Dense-4B：传统的稠密模型。

2. MoE-27B：纯MoE模型（72个专家）。

3. Engram-27B：混合模型（55个专家 + 5.7B Engram参数）。

结果令人大跌眼镜：

1. 意料之中：知识类任务霸榜

在MMLU（综合知识）上，Engram模型提升了3.4分；在CMMLU（中文知识）上，提升了4.0分。这很好理解，外挂了字典，常识自然更好了，幻觉更少了。

2. 意料之外：逻辑、代码、数学全面暴涨

按理说，“查字典”和“做数学题”没关系。但在BBH（综合推理）上，Engram-27B竟然比同参数的纯MoE基线提升了整整5.0分！

• MATH（数学）：提升2.4分。

• HumanEval（代码生成）：提升3.0分。

• ARC-Challenge（复杂推理）：提升3.7分。

3. 深度解析：有效深度（Effective Depth）理论

为什么？一个“死记硬背”的模块，为什么能提高智商？

DeepSeek团队利用LogitLens和“CKA（中心核对齐）”技术，对模型内部进行了“解剖”。他们发现了一个惊人的现象：

还记得开头的“戴安娜王妃”吗？
在纯MoE模型中，前几层网络都在忙着“拼凑概念”。
而在Engram模型中，由于第2层就插入了Engram模块，静态知识的检索在极早的阶段就完成了。

这意味着，原本用于“死记硬背”的前几层网络被解放了！

这相当于给模型“虚增”了深度。 那些被释放出来的网络层和注意力头（Attention Heads），不再需要处理琐碎的局部依赖（比如识别“张仲景”是谁），从而可以全神贯注地投入到更复杂的全局推理、长程逻辑构建和代码逻辑生成中去。

Engram的本质，不是“替代”推理，而是通过“分流”杂活，让大脑专注于更高维度的思考。

工程奇迹——打破英伟达的“显存霸权”

对于华尔街的投资者和算力中心的运维者来说，这篇论文最性感的地方不在于Score，而在于Cost（成本）。

在AI时代，最昂贵的资源不是算力（FLOPs），而是显存（HBM）。英伟达H100之所以贵，很大程度上是因为那稀缺的HBM3e内存。

而Engram带来了一个颠覆性的特性：彻底的存算分离。

1. MoE的痛点：显存吞噬者

传统的MoE模型，其路由机制（Routing）是动态的。模型必须先算出当前Token的特征，算完这一层，才知道下一层该找哪个专家。这意味着，所有的专家模型必须时刻在昂贵的GPU显存里待命，随叫随到。

2. Engram的突破：确定的预知

Engram的查表逻辑是确定性的。
只要输入的文本确定了（比如“A New Axis of Sparsity”），那么它对应的N-gram索引就确定了。我们根本不需要等模型算完前一层，在Token进入模型的那一瞬间，我们就知道它需要查哪张表的哪一行。

3. CPU的逆袭：把大模型塞进内存条

这一特性带来了巨大的工程红利：

• 卸载（Offload）：我们可以把几百亿、甚至上千亿参数的Engram词表，直接扔到便宜、量大、易扩展的“CPU内存（DRAM）”里，甚至放在NVMe SSD上。

• 预取（Prefetching）：在GPU拼命计算前一层Transformer的时候，CPU利用PCIe通道，异步地把下一层需要的记忆数据“预取”出来，推送到GPU。

掩盖延迟，并行处理。

DeepSeek实测数据显示：即使挂载了100B（千亿）参数的Engram表到CPU内存，相比于纯GPU推理，吞吐量的下降不到3%。

这是一个让所有因为买不到HBM而焦虑的人狂喜的结论。这意味着，未来的大模型，“记忆容量”可以低成本地无限扩张，而不必被英伟达的显存卡脖子。

长文本的胜利——NIAH测试的跃升

除了通用推理，Engram在长文本（Long Context）领域的表现同样证明了“分工”的价值。

在长文本处理中，注意力机制（Attention）的窗口是有限的。如果注意力被大量的局部信息（如固定短语）占据，它处理全局信息的能力就会下降。

Engram接管了局部依赖后，Attention机制终于可以抬头看路了。

在严格的RULER基准测试中，Engram-27B的表现令人咋舌：

• Multi-Query NIAH（多重针大海捞针）：从MoE基线的84.2分，直接飙升至97.0分。

• Variable Tracking（变量追踪）：从77.0分提升至89.0分。

这说明，当我们将“局部记忆”外包给Engram后，Transformer原本的注意力机制就能更高效地捕捉几万字文档中的“草蛇灰线”。

DeepSeek V4的拼图已现

把以上所有信息串联起来，我们已经隐约看到了DeepSeek下一代模型——DeepSeek V4的雏形。

华尔街见闻写道，报道称DeepSeek计划在2月（春节前后）正式发布V4。回顾DeepSeek的节奏：从2024年1月的R1，到年底击败GPT-5基准的V3.2，再到即将登场的V4，每一步都踩准了技术迭代的脉搏。

如果说R1展示了“推理”的深度，V3展示了“MoE”的效率，那么即将到来的V4，可能通过引入Engram技术，将解决记忆与计算的耦合，实现“电子脑（计算）”与“外部记忆（Engram）”的完美共生。

• DeepSeek V2：引入MLA（多头潜在注意力），压缩KV Cache，解决推理显存瓶颈。

• DeepSeek V3：优化“MoE（混合专家）”与无损负载均衡，解决训练稳定性与计算成本。

• DeepSeek V4（推测）：引入Engram（条件记忆），解决记忆与计算的耦合，实现“电子脑（计算）”与“外部记忆（Engram）”的完美共生。

这不是一次简单的版本迭代，这是对Transformer架构底层缺陷的一次系统性手术。在DeepSeek V3已经凭借极其低廉的API价格和强大的性能席卷全球之后，V4如果集成了Engram技术，将带来更可怕的竞争力：它将拥有更大的知识库（低成本内存扩展）、更强的逻辑推理（网络深度解放）以及更低的推理成本（存算分离）。

更重要的是，报道提到V4在数据模式理解上的改进，“避免了以往模型在长时间训练下性能衰退的情况”。这与Engram将静态知识固化、减少动态网络负担的特性不谋而合——它让模型更稳定，更不容易“遗忘”或“精神错乱”。

在论文的最后，DeepSeek团队自信地写道：

“We envision conditional memory as an indispensable modeling primitive for next-generation sparse models.”
（我们预想，条件记忆将成为下一代稀疏模型不可或缺的建模原语。）

春节前夕的这篇论文，不仅是DeepSeek的技术秀，更是向全行业发出的信号：单纯“卷算力”、“堆参数”的蛮荒时代结束了，架构创新的红利期才刚刚开始。而在这场定义下一代AI标准的竞赛中，中国大模型不仅没有掉队，甚至正在重新定义比赛规则。

2026，中国商业航天的“诺曼底时刻”刚刚过去；而AI领域的“存算分家”时刻，或许正是现在。

论文地址：https://github.com/deepseek-ai/Engram/blob/main/Engram_paper.pdf

开源地址：https://github.com/deepseek-ai/Engram

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巴克莱策略师Ajay Rajadhyaksha在最新的研报中分析指出，投资者应忽略政治噪音，因为即便白宫通过极端手段干预货币政策，债券市场也将发挥"终极守门人"作用，通过推高长端利率来抵消不当降息的效果。

市场反应印证了这一判断。据彭博数据，司法部传唤消息公布后，3月降息概率反而从25%降至20%，长期通胀盈亏平衡率几乎未动。共和党参议员Thom Tillis已表态将阻止所有美联储提名，直至司法部问题解决，参议院银行委员会13比11的微弱多数意味着政治僵局可能保护美联储现状。

巴克莱指出，真正的宏观风险并非政治头条，而在于AI叙事的可持续性。2025年美国经济在贸易战等负面新闻轰炸下仍实现超过2%的增长，第三季度增速更被上修至4.3%，亚特兰大联储GDPNow模型显示当前增长追踪值超过5%。

分析认为，本周关注焦点应放在即将公布的通胀数据和银行财报上，而非被政治戏码牵着走。除非发生格陵兰岛军事行动或大规模干预伊朗等地震级事件，单纯的政治冲突不构成撤出风险资产的理由。

隔夜美股早盘遭遇抛售压力，股票、债券和美元同步下跌，黄金和加密货币跳涨。但据彭博分析师Ye Xie观察，股市随后从日内最低点强劲反弹，反映出三大因素削弱了政治冲突的实际影响。

首先，美联储主席鲍威尔将于5月卸任，攻击即将离任的主席对货币政策整体轨迹影响有限。其次，虽然鲍威尔的主席任期即将结束，但其理事任期将持续至2028年。预测市场Kalshi数据显示，最新事态反而可能促使鲍威尔留任理事以捍卫美联储独立性，这一可能性已从不到20%上升至约50%。

第三，司法部调查可能在美联储提名确认环节反噬特朗普。共和党在参议院银行委员会仅握有13比11的微弱优势，参议员Thom Tillis已公开表态将反对所有美联储提名，直至法律问题彻底解决。去年投票反对Stephen Miran获提名的参议员Lisa Murkowski也表示支持Tillis的决定。

富国银行策略师指出，对美联储更大的风险来自1月21日最高法院就针对美联储理事Lisa Cook的案件举行的口头辩论。如果法院支持特朗普政府，可能引发长期盈亏平衡利率最多20个基点的波动，以及美元约2%的跌幅。

巴克莱则认为，对货币政策的实际影响几乎为零，甚至适得其反。投资者需要明白，这种公开的政治施压并不会导致近期利率政策的软化。相反，为了以此证明其独立性，美联储甚至可能在边际上倾向于鹰派。市场定价已经反映了这一点：

巴克莱在其2026年宏观展望中提出了一个关键逻辑：即便行政当局将联邦公开市场委员会成员全部换成鸽派人士，他们也无法违背经济规律，因为债券市场是最终的仲裁者。

• 传导机制失效：与英国或欧元区不同，美国实体经济对收益率曲线的“腹部”最为敏感。美国家庭部门最大的借贷来源——30年期抵押贷款，其平均久期通常为6-8年；美国企业的发债也集中在曲线的5-7年点位。
• 通胀反噬：如果新一届委员会将联邦基金利率设定得过低（低于经济基本面合理的水平），通胀担忧将迅速升温。这将导致长端利率飙升，进而推高对经济真正重要的借贷成本，这完全抵消了降息的初衷。

此外，特朗普近期提出的一系列措施效果同样存疑。包括限制信用卡利率、禁止企业实体买房，以及指令政府支持企业购买2000亿美元抵押贷款支持证券。虽然MBS利差最初收窄了10至15个基点，但目前超配MBS的主力是基金经理和对冲基金。如果利差收窄过多，这些相对价值投资者会直接减仓。更重要的是，如果对美联储信誉的担忧导致10年期美债收益率上升超过15个基点，所有行政干预都将付诸东流。

巴克莱强调，投资者应当吸取2025年的教训：关注数据而非噪音。2025年美国经济在贸易战、就业几乎零增长和房地产市场低迷的头条新闻轰炸下，依然实现了超过2%的增长。

更引人注目的是数据修正。2025年第三季度增长率近期被上修至4.3%，高于第二季度的3.8%。亚特兰大联储的GDPNow模型显示当前增长追踪值超过5%。

这种惊人的经济韧性主要归功于AI叙事。巴克莱认为，相比于政治头条，算力和推理需求的突然崩溃，例如AI采用率的突然下降，才是更大的宏观风险。

展望本周，市场走势将由数据决定。巴克莱认为核心CPI下行惊喜的可能性目前被市场低估。同时大型银行将发布财报，投资者应重点关注关于信用卡利率上限的评论以及美国消费者的整体健康状况。

市场反应也证实了机构投资者的定力。长期通胀盈亏平衡率仅略高于上周五收盘，作为长期市场预期指标的5年期5年远期通胀盈亏平衡率甚至没有变动。尽管黄金上涨了2%且美元遭到抛售，但考虑到黄金正处于多年牛市中，这一波动并不算极端。如果债券市场真的担心美联储独立性遭到永久性打击，反应会比现在剧烈得多。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

在低空经济的风口席卷全球资本市场时，一只“独角兽”正在悄然调整它的起飞姿态。

近期，关于汇天赴港IPO的消息在市场上不胫而走，据悉其已聘请摩根大通和摩根士丹利作为联席保荐人，并秘密提交了上市申请，最快有望在今年内完成挂牌。对此，汇天方面向华尔街见闻未予置评，但也未否认。

所谓的秘密递表，是港交所的一项制度。有投资人士指出，去年，香港证监会与港交所推出了“科企专线”，助推特专科技公司及生物科技公司申请上市，并允许这些公司选择以保密形式提交上市申请，披露时点推迟到后续环节再公开，以保护研发布局与商业机密。

汇天选择在此时秘密递表，背后是技术变现周期的逼近与巨额研发投入之间的博弈。研发飞行汽车是典型的资金密集型游戏，从飞控系统开发、动力冗余设计到最为关键的适航取证，每一个环节都需要资金的持续注入。

虽然小鹏汽车为其提供了强大的供应链和制造能力背书，但在当下新能源汽车行业价格战正酣、利润空间被压缩的背景下，却很难通过输血来支撑汇天如此大规模的扩张。因此，通过IPO寻求独立融资，不仅能减轻自身资金压力，更重要的是为后续真正成长为行业独角兽而做准备。

有行业人士向华尔街见闻指出，在全球范围内，Joby Aviation、Archer、亿航智能等企业已登陆资本市场，作为亚洲规模最大的飞行汽车公司，小鹏汇天若能在今年完成IPO，将在港股板块确立“低空经济龙头”的稀缺性地位，这种“第一股”的心智红利，往往意味着更高的估值溢价。

在产品战略层面，小鹏汇天展现出了区别于传统航空公司的独特打法。

目前，汇天打出的第一张牌，是分体式飞行汽车“陆地航母”，其飞行体（X3-F）正处于申请型号合格证的关键阶段。汇天的思考较为务实，他们意识到纯粹的eVTOL面临着续航短、地面交通无法接驳的现实痛点。

因此，“陆地航母”被设计成了一个“带着飞机的汽车”，用母舰车身为飞行体提供移动充电，解决野外飞行的补能焦虑；同时，用户可以像开普通车一样把“航母”开到郊区，再释放飞行体进行体验，降低了用户的使用门槛。

目前，X3-F的TC申请是汇天当前的战略重心，一旦获批，意味着这条技术路线得到了监管层的法律认可，这将是通往商业化的最后一张关键门票。

如果说“陆地航母”是面向当下的妥协，那么去年11月亮相的首款全倾转旋翼飞行汽车A868，则是汇天对未来的终极定义。倾转旋翼技术被公认为eVTOL领域的“皇冠明珠”，它结合了直升机的垂直起降能力和固定翼飞机的高速巡航能力。这款产品针对的是未来更长距离、更复杂的城市空中交通场景。

产品之外，在探讨行业龙头地位时，外界往往容易忽略汇天的关键优势——源自汽车工业的制造能力。

传统航空业往往是“手工作坊式”的精品制造，成本高昂且效率低下，而小鹏汇天的核心逻辑是把飞行汽车当成汽车来造。据汇天方面透露，其产品在三电系统、智能座舱、零部件等方面，与小鹏汽车有着高度的供应链复用。

这意味着，汇天可以用汽车工业百万级的采购规模，去平摊飞行器的零部件成本。当竞争对手还在为定制一个高价电机而发愁时，汇天可能已经直接拿来了经过航空级改造的车规级高性能电机。

一旦陆地航母实现大规模生产，其成本下降的曲线将极其陡峭，汇天的目标是通过规模化制造，将飞行汽车的价格打入“百万级”甚至更低，从而颠覆行业的定价体系。

成为龙头的关键，最终在于谁能率先跑通商业模式。目前主流的eVTOL公司多侧重于To B的运营服务商或To G的政府应急市场，主打“空中出租车”概念。而小鹏汇天则大胆地选择了“先To C”的路径。

汇天认为，在低空空域尚未完全开放、城市空中交通法规尚未成熟的当下，卖给个人用户作为“高端大玩具”或“探险工具”，是更务实的变现路径。“陆地航母”精准瞄准了越野爱好者、科技发烧友等高净值人群，这部分人对价格不敏感，但对体验要求极高。

为了支撑这一战略，汇天正在积极推动飞行营地的建设，就像特斯拉当年自建超充桩一样，汇天正在联合各地政府和合作伙伴，编织一张“飞行网”，当用户买了车并知道去哪里能合法、安全地飞，商业闭环便自然形成。

因此，小鹏汇天赴港IPO的消息，或许只是冰山一角。在这场低空经济的角逐中，汇天展示出了龙头特质，在资本上寻求率先上市确立估值锚点，在技术上用TC取证和倾转旋翼技术构建壁垒，在制造上引入汽车工业体系进行降维打击。

不过对于普通大众而言，飞行汽车依然是一个相对遥远和新奇的概念。如何让公众相信，在头顶上飞行的 “汽车” 的绝对安全，后续能否将价格降低到足以撬动大众市场的水平，这些问题都需要整个行业用漫长的时间和大量的投入来逐步解决。

尽管挑战依然存在，但如果后续借助资本市场的助力，并在今年实现“陆地航母”的顺利交付，汇天就有可能改变飞行器规模化的难题，成为那个定义“飞行汽车”这一全新品类的行业执牛耳者。

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1月13日，据追风交易台消息，瑞银最新研报称，在近日举办的脑机接口行业专家电话会上，专家表示，尽管目前中国企业在该领域落后美国约两年，但随着产品成熟度提升和应用场景扩展，中国BCI市场预计将迎来指数级增长。

专家透露中国BCI产品正处于不同的研发和商业化阶段。非侵入式产品已有在售产品，预计未来6至12个月将有更多产品上市。半侵入式产品预计1至2年内首次在中国上市，而侵入式产品可能在2至3年内推出。

专家预计，到2030年，中国BCI产品的整体市场规模可能达到数百亿元人民币。其中，非侵入式产品预计将占据至少70%的市场份额，显著高于半侵入式和侵入式产品。

技术差距：目前落后两年，硬件与算法是核心短板

研报称，专家在电话会上指出，目前中国本土企业的BCI技术与美国同行（如Neuralink）相比，存在约两年的差距。但这一差距并非不可逾越，预计在两年后将开始“有意义地”缩小。

在电极技术方面，美国企业的设备和加工技术更为先进。例如，中国的通道数通常在128至256之间，而Neuralink可实现高达1024个通道。不过，专家认为，随着行业发展和BCI电极需求上升，中国有望在3至5年内实现柔性微纳米/脑皮层电极的量产。

芯片方面，Neuralink的芯片为自主研发，系统集成度高。相比之下，中国企业倾向于进口芯片，但基本能满足临床需求。专家指出，国内芯片制造商在BCI芯片生产方面的制约因素更多在于需求而非技术。同时，BCI企业自主开发芯片的成本较高，且量产所需数量远高于当前BCI产品的需求。

在解码技术上，美国的解码团队往往更成熟，对顶尖人才的吸引力更强。中国企业对顶级人才的吸引力相对较弱，通常的做法是基于国外发表的成熟算法进行优化。

商业化时间表：非侵入式先行，侵入式需等到2027-2028年

据瑞银研报，专家电话会指出，不同技术路线的监管审批和上市节奏差异明显。具体来看：

非侵入式产品应用于康复训练、精神疾病评估和治疗、睡眠监测和治疗、疲劳监测等领域。这类产品大多属于一类或二类医疗器械，中国已有在售产品，专家预计未来6至12个月将有更多产品推出。

半侵入式产品方面，传统脑皮层电图（ECoG）可进行术中监测和粗略运动解码，柔性ECoG可实现更高精度的运动解码，脑脊髓接口可通过硬膜外植入的脊髓电极提供连续电刺激，使患者恢复肢体自主运动。

这些产品属于三类医疗器械，专家预计首个产品将在1至2年内在中国上市。

侵入式产品用于外部机械臂/光标控制、感觉重建、帕金森病等。这些产品同样属于三类医疗器械，专家认为首个产品可能在2至3年内在中国推出。

市场规模：百亿级蓝海

瑞银研报称，专家对BCI市场的增长前景持乐观态度。他认为，随着产品成熟和应用场景扩展，BCI市场可能在未来5至10年内实现指数级增长，到2030年中国BCI产品的整体市场规模可能达到数百亿元人民币。

在产品定价方面，非侵入式产品应用广泛。据专家介绍，睡眠监测产品定价约为1万元人民币（单用户设备），康复和精神疾病产品定价在20万至40万元人民币之间，而涉及外骨骼的产品可能定价数百万元人民币。

侵入式和半侵入式产品的定价将参考当前的深部脑刺激（DBS）设备和癫痫相关设备。DBS电极通常定价约1万元人民币，植入式设备价格可能在20万至30万元人民币之间。

专家指出，中国每年DBS手术数量相对稳定，约为3万至5万例。考虑到政策覆盖和患者年龄，从患者可负担性和支付意愿角度来看，半侵入式和侵入式BCI产品的覆盖范围可能比针对帕金森病或癫痫的产品更广。

因此，如果半侵入式和侵入式产品的价格与DBS设备持平，其市场规模可能超过传统DBS市场。这一判断为投资者评估该领域的市场潜力提供了重要参考。

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你的脑海里是不是瞬间闪过这些画面：

横跨天堑的大桥、

穿山越岭的高铁、

深埋地下的隧道……

没错，作为“基建狂魔”的我们

向来以在地球上“大展身手”闻名。

你可能没想到，

“基建狂魔”已经“上天”

造卫星了。

2025年12月，

中国电建成功研制并下线了

我国首颗能源工程专用卫星——“电建一号”。

“电建一号”是一颗高性能雷达遥感卫星，

搭载X波段合成孔径雷达（SAR）载荷，

具备全天候、

全天时观测能力，

由中国电建成都院与

中国地质大学（武汉）联合研制。

我国能源工程专用卫星“电建一号”

这可不是简单的“跨界”，

当基建遇上星辰，

这颗卫星有何神奇之处，

能发挥什么样的作用？

基建为什么需要卫星？

干工程的，为什么要造卫星？

背后的逻辑其实很简单：

为了给大国重器装上“安全锁”。

这颗卫星的诞生

标志着我国重大工程地质灾害监测

与安全预警体系，

实现了从传统地面模式向

“天空地”一体化协同模式的跨越。

以前：看天吃饭，数据难求

在过去的工程安全监测中，

我们曾面临不少痛点明显、

处处受限的难受时刻：

看不清：

传统光学卫星容易受天气和植被干扰，

一遇到阴雨天或云雾，

就直接成了“睁眼瞎”。

受制于人：

核心的形变监测算法和软件

往往依赖国外，

不仅数据获取成本高，

时效性也差。

这就像是给一个巨人做体检，

虽然知道他在哪儿，

但想看清他身体内部

有没有细微的裂痕或隐患，

我们不仅手段有限，

还得看别人的脸色。

现在：天眼守护，自主可控

中国电建成都院直面难题，

依托西部超级水电工程，

通过系统理论创新与关键技术攻关，

成功打通了从卫星设计制造、

在轨测控、数据下传，

到专题信息提取

与工程化服务的完整技术链条。

该体系实现了我国在该领域

从“依赖外援”到“自主可控”

的根本性转变。

现在，我们足不出户，

就能通过“电建一号”

提前预警滑坡、崩塌等自然灾害，

为基建安全提供精心守护。

六大核心技术铸就“天基监测长城”

01 全链条技术体系首创，一站式服务

中国电建成都院牵头攻关的项目

首次构建面向重大水电工程的

闭环天基监测技术体系，

将业务需求贯穿

从卫星任务规划、载荷配置、

平台设计到数据处理全流程，

形成“卫星+算法+平台”一体化解决方案，

就像给地球工程装了“专属太空管家”。

密云、喀什、三亚数据传输地面站

02 轻量化SAR卫星突破，重量减半能力不减

自主研发的高精度X波段SAR卫星，

整星质量控制在300kg以下，

相比传统SAR卫星（600–1000kg）

重量与成本大幅降低，性能却稳如泰山，

实现了高可靠、低成本、轻量化的工程化目标。

真正做到了又轻又强又省钱！

03 高稳定平台控制，打上“星空钉”

通过精密轨道确定与星载时频同步技术，

实现姿态指向精度优于0.01°，

定轨精度优于10cm，

为毫米级形变监测打下“太空地基”。

精准实现目标区域全覆盖

04 自主地面处理系统，处理快如闪电

完全自主开发专用地面数据预处理软件，

采用GPU并行计算架构，

对成像算法进行深度优化，

实现从原始回波数据到标准影像产品的

全流程高效处理。

速度与精度双双在线，

这才是真正的“中国算力、中国速度”。

05 智能化预警平台：工程的“专属健康顾问”

研发多源InSAR形变自动化处理平台，

支持差分干涉与时序InSAR，

实现形变产品生产与卫星重访周期同步，

工程安全从此进入“准实时监护”模式。

空间信息云平台快速提供统一形变分析服务

06“同轨异频”组网观测，看得更勤、更全

创新提出“同轨异频”卫星组网

与“天空地”协同监测新范式，

将重访周期从11天压缩至“天”级别，

真正实现全天候、全覆盖、无死角监测。

开辟同轨SAR卫星星座高精度地表形变监测新模式

卫星带来的“行业革命”

“卫星＋基建”，

正在改写行业规则，

引领行业安全管控模式升级。

该项目形成的技术体系与商业化方案，

具备极强的可迁移性与行业示范意义。

未来可广泛应用于

西部高山峡谷流域梯级工程、

长大线性交通工程、

重大能源管网等国家战略项目，

推动工程安全监测领域新质生产力发展，

催生自主技术驱动的高端服务新产业。

卫星自主技术，

正在电力、水利、交通、城市安全

等多个关键领域

催生出创新应用。

2025年，

国家电网发射“电力工程号”遥感卫星，

凭借其亚米级分辨率，

提升东西输电通道的勘察精度与灾害应急效率。

中铁五院依托“天空地”协同测绘技术服务体系，

快速搭建额哈铁路全断面毫米级三维点云模型，

构建“高精度、高效率、高品质”

数字化测绘服务方案。

四川绵阳开展房屋安全智能监测网试点，

用卫星监测与无人机红外扫描，

巡检高层住宅和公共建筑，

筑起一道“空中安全防线”……

以自主卫星为核心的行业变革

正悄然掀起，

以中国技术守护中国工程。

本文来源：国资小新

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周一，Williams在纽约对外关系委员会的演讲中表示，目前的货币政策能够很好地支持劳动力市场的稳定，并使通胀率回归2%的长期目标。

他对2026年经济前景持乐观态度，预计GDP增长2.5%至2.75%，失业率将保持稳定。Williams预计通胀将在今年上半年达到2.75%至3%的峰值，全年为2.5%，到2027年回落至2%的目标水平。

这些表态正值美联储独立性受到攻击之际。鲍威尔周日晚宣布，央行因其总部翻修项目成本超支而收到传票，但他认为这些法律行动只是"借口"，真正目的是通过政治压力或恐吓来影响美联储的利率决策。

威廉姆斯表示，虽然他无法对针对央行及其官员的任何法律调查发表评论，但他警告不要损害央行的独立性。他说：

攻击央行独立性往往会导致非常不幸的经济后果，包括高通胀。

货币政策立场明确，暂无降息紧迫性

Williams在演讲中指出，FOMC已将"适度限制性的货币政策立场调整至更接近中性水平"。

这位美联储三把手强调，让通胀回到2%目标"而不对就业市场造成不必要的风险"至关重要。他补充说：

近几个月来，随着劳动力市场降温，就业方面的下行风险有所增加，而通胀的上行风险有所减轻。

美联储在去年将短期利率目标下调了0.75个百分点，将联邦基金利率目标区间下调至3.5%至3.75%之后，普遍被认为已进入维持利率政策的阶段。

在去年12月的政策会议上，官员们预计今年将再降息一次，前提是就业市场保持稳定，且随着特朗普反复无常实施的关税制度影响减弱，通胀压力将缓解。然而，最新的就业市场数据显示，在通胀依然高企的情况下，就业需求依然疲软。

在美联储上个月政策会议后的12月一次电视采访中，威廉姆斯表示，他认为目前没有再次降息的迫切需要。尽管通胀率高于目标水平，但美联储仍面临来自特朗普及其同僚的压力，要求其大幅降息，其他美联储官员近几日也表达了类似的政策观点。

为鲍威尔辩护并警告独立性风险

针对美联储独立性遭受“攻击”，Williams警告不要损害央行独立性。Williams明确表示：

鲍威尔已证明自己是一个具有无可挑剔诚信的人，在充满挑战的时期领导了美联储。

这一表态是对鲍威尔的有力支持。华尔街见闻提及，鲍威尔在周日晚发表的书面和视频声明中表示，调查名义上与其6月国会证词中涉及联储总部装修事宜有关，但真正意图是通过政治压力影响美联储的利率决策。

虽然一些人担心此事会引发金融市场剧烈波动，但迄今为止影响并不如预期严重。Williams将市场相对平静的反应归因于政治和法律纠纷将如何收场尚不明朗。Williams在演讲后对记者表示：

市场正在对正在发生的事情做出反应，并随着事件的进展而改变观点。

他认为迄今为止的市场波动属于温和范围，并表示"市场对此事将如何收场没有任何确定性"，这限制了资产水平的较大变动。

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根据芝商所1月12日发布的通知，根据对市场波动性的正常审查，为确保充足的抵押品覆盖，将改变黄金、白银、铂、钯合约的保证金设定方式，由此前的按照固定金额收取保证金，改为按照合约名义价值的一定比例计算保证金。相关费率将从1月13日收盘后生效。

部分非高风险组合黄金合约的保证金比例将调整为名义价值的约5%，白银约为9%。交易所表示，这一决定基于对市场波动性的正常审查，旨在确保充足的抵押品覆盖。

此举是芝商所本月内的又一次风控升级。该交易所已在12月12日和12月29日两次上调贵金属保证金要求。国内监管机构同样采取行动，上海期货交易所在12月26日将黄金、白银期货合约的涨跌停板幅度调整为15%。

对交易者而言，这一机制转变意味着风险暴露将直接随市场起伏。高价或高波动期可能触发频繁的追加保证金要求，资金占用不再稳定，高杠杆操作者面临的压力尤为显著。短期内这可能加剧市场流动性紧张，迫使部分交易者快速调仓或平仓，从而放大波动效应。

交易所密集出手控风险

芝商所本月已多次调整保证金要求。12月12日，该交易所首次将白银保证金上调10%。随后在12月29日收盘后，再次全面上调黄金、白银、锂等金属期货品种的履约保证金。

芝商所在12月30日的公告中表示，黄金、白银、铂金和钯金合约的保证金将在周三收盘后上调，这项决定基于“市场波动性以确保足够的抵押品覆盖率”的评估。

这次保证金改为按名义价值比例计算，对交易者和市场的影响直接而明显。黄金、白银等贵金属价格一旦大幅波动，交易者的保证金压力会同步放大或缩小。从市场层面看，这意味着风险更难被忽视：价格剧烈波动时，系统性风险自然受到抑制。这种浮动保证金机制实际上把"风险暴露"直接落在了参与者身上，操作成本和策略灵活性都将随市场而起伏。

历史案例已为当前市场敲响警钟。当交易所开始出手限制杠杆时，往往意味着狂欢接近尾声。

当前白银走势与2011年泡沫破裂前夕惊人相似。2008年金融危机后，美联储实施零利率和量化宽松政策，推动白银在两年内从8.50美元飙升至50美元，涨幅达500%。然而，芝加哥商品交易所在九天内五次上调保证金要求，迫使期货市场大规模去杠杆，导致白银价格数周内暴跌近30%，随后进入漫长熊市。

更著名的案例是1980年亨特兄弟逼仓事件。三兄弟囤积超过2亿盎司白银对冲通胀，利用杠杆将价格从1973年的1.50美元推至1980年的近50美元。CME随后颁布"白银规则7"严格限制杠杆，同时美联储主席Volcker将利率提高至20%。在保证金追缴和资金链断裂双重打击下，亨特兄弟被迫清仓并破产，白银价格暴跌至10美元。

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全球最大内存制造商之一美光科技移动与客户端业务部门营销副总裁Christopher Moore在采访中表明，当前的紧张局面并非厂商主动调整客户结构所致，而是 AI 数据中心需求爆发叠加内存制造复杂度持续上升，共同推动行业供给边界被迅速拉紧。

在这一背景下，即便行业资本开支维持高位，内存供给的实质性改善仍需要较长时间窗口，相关紧张局面或将延续至2028年前后。

AI 吞噬DRAM产能，数据中心TAM急剧扩张

当前 DRAM 需求的结构性变化，是理解短缺问题的关键。数据中心与AI相关需求占整个 DRAM 市场的比重，已从过去的30%–40% 快速抬升至50%甚至60%。在这一背景下，整个行业都面临“产能不够用”的现实，而非单一厂商的资源分配问题。

Moore表示，这并不是美光一家面临的挑战，而是包括所有主要内存厂商在内的行业性约束。在 AI 数据中心集中扩建的阶段，任何厂商都难以忽视这一需求变化。他称：

“这并非美光公司的问题，而是整个行业的问题。我们和我们的同行或竞争对手都在竭尽全力地服务这些细分市场，但供应却远远不够。这确实是一个令人遗憾的局面。”

消费者并未被放弃，只是“渠道形态发生变化”

针对市场对美光退出 Crucial 品牌后“退出消费市场”的质疑，美光强调，其在消费端的布局更多通过 OEM 方式完成。公司仍向包括 戴尔、华硕 等整机厂商直接提供 LPDDR、DDR 模块，并通过整机集成的方式进入终端市场。

在Moore看来，AI 需求的优先级上升，并不等同于消费者被边缘化，而是总可服务市场（TAM）扩大后，供给端短期内无法同步跟上的结果。

扩产不是“多买设备”，而是制造复杂度的系统约束

美光明确否认“简单扩产即可缓解短缺”的观点。当前 DRAM 生产的主要瓶颈，并非设备数量，而是产品规格碎片化带来的产线切换损耗。

随着手机和 PC 厂商对 8GB、12GB、16GB 等多种容量并行需求的增加，晶圆厂需要频繁切换不同设计（DID），这会直接拉低单位时间的有效产出。在 AI 需求爆发后，厂商反而需要减少规格种类、拉长单一产品的连续生产周期，以最大化位元输出。

Moore表示：

“你可以想象一下，如果一个晶圆厂里有很多不同的机器在生产一块芯片，然后你不得不停掉这些机器，让它在另一块芯片上运行，那么产量肯定会下降。当然，实际情况没那么简单，但这已经是我能想到的最好的解释了。我们现在正在做的，就是尽可能减少芯片的数量，尽可能减少不同的DID芯片的数量，从而最大限度地提高产量，明白吗？所以我们正在和客户一起努力。”

新产能释放节奏缓慢，关键拐点指向 2028 年

针对市场寄予厚望的晶圆厂扩建计划，Moore 泼了一盆冷水。他强调，大幅提高存储位元产出的核心在于增加洁净室空间，而这是一个极度耗时的过程。

以美光三年前破土动工的爱达荷州ID1工厂为例，虽已将投产时间从原计划的2027年底提前至2027年中，但这仅仅是硬件层面的“上线”。在AI客户对技术指标和良率要求近乎完美的背景下，新产线必须经过漫长的资质认证、工具调试和客户验收流程。

Moore 明确表示：“直到2028年，也就是我们完成所有资质认证、客户验收、工具到位、一切就绪之后，你才会真正看到有意义的成果。”

Moore进一步表示：

内存制造商正争先恐后地建设新的生产线，但工艺上的限制最终迫使他们将时间表提前几个季度，这意味着对于普通消费者而言，DRAM 短缺可能会持续相当长一段时间，或者至少要等到人工智能需求开始消退之后才会结束。

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作者 | 柴旭晨

编辑 | 周智宇

北汽新能源反攻的步伐，被按下了加速键。

1月10日，北汽新能源在其智慧出行科技日上与小马智行签署了“五位一体”战略协议。在外界看来，这或许只是一次常规的商业联姻，但在产业深处，这却被视为北汽新能源试图摆脱单纯车企角色，向“生态构建者”转型的关键节点。而落点，便是最近大火的Robotaxi。

这一次，北汽新能源要带着阿尔法T5 Robotaxi外拓，并以中东和欧洲为桥头堡，输出运营模式以及商业生态。

事实上，自2024年11月首届科技日签约以来，短短两个月内，600辆极狐阿尔法T5 Robotaxi便已完成量产下线。

这600辆车已经渗透进北京、深圳，跑出了数据的闭环。这也正是北汽新能源试图向外界传达的“发力”信号——它不再仅仅是一个汽车生产商，而是具备了将L4级自动驾驶技术进行工业化、规模化落地的系统集成商。

为此，北汽新能源拿出了极狐阿尔法T5平台，这款车型的空间冗余和电气架构显然在设计之初就为高阶智驾留了空间。作为交换，小马智行的虚拟司机技术将不仅赋能Robotaxi，更可能反哺北汽在乘用车领域的智驾能力。

这种合作模式让北汽新能源在自动驾驶的下半场竞争中，获得了一张通往中东与欧洲市场的“免签通行证”。

当前，国内Robotaxi市场虽然火热，但竞争由于政策和路况的复杂性，正处于极度内卷状态。相比之下，中东地区对高科技交通解决方案有着热情和资本支持，且路况相对规范；欧洲市场虽然法规严格，但对于环保和共享出行的接受度极高。

北汽新能源选择此时走出去，是利用中国在新能源产业链和自动驾驶算法上的优势，对海外市场进行技术性的降维打击。尤其是在中东市场，当地资本对于高科技出行方案的渴求，与北汽急需释放的产能形成了供需互补，这或许是北汽新能源在红海国内市场之外，找到的一片利润蓝海。

如果说Robotaxi的出海是北汽新能源在未来出行领域的长线布局，那么2026年密集的产品攻势，则是其稳住国内基本盘的当务之急。在这一年的规划中，北汽新能源显然将重心押注在了与华为深度合作的“享界”品牌上，试图通过扩充产品矩阵来复制问界的成功路径。

目前的市场格局中，享界S9已经完成了对行政级轿车市场的初步渗透，接下来它将打破轿车的单一格局，预计将推出全新的SUV和MPV车型。

而在自有品牌极狐的维度，北汽新能源则选择了技术下沉与普惠的路线。除了Robotaxi版本的T5，面向个人用户的极狐车型也在进化。1月10日，极狐阿尔法S（L3版）已正式开启规模化上路通行试点运营，首批车辆驶入京台高速等区域。

这意味着，北汽新能源正计划在2026年内将L3级自动驾驶功能逐步向个人用户开放，这将成为极狐品牌在激烈的20万-30万级市场中最大的差异化卖点。

除了旗舰车型，极狐品牌预计还将对现有的考拉、阿尔法S/T进行改款升级，通过更具竞争力的价格和配置（如800V高压快充的普及），进一步下探市场，扩大基盘用户。

长期主义的胜利前夜，北汽新能源曾经历过行业的起伏，也面临过转型的阵痛。如今来看，这家老牌车企已经找准了自己的节奏。

一方面，通过与华为合作“享界”，稳住高端豪华的基本盘；另一方面，通过与小马智行绑定“Robotaxi”，抢占未来出行的制高点；同时，利用极狐品牌在主流市场进行渗透。

对于北汽新能源而言，一场深度变革战役的正式打响。

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特朗普当地时间周一在Truth Social上表示，美国政府已与微软就此问题展开谈话，强调尽管数据中心对人工智能繁荣“至关重要”，但建设这些设施的大型科技公司必须“自行买单”。他透露微软将做出“重大改变”，但未提供具体细节。

美国电价涨幅已超过整体通胀水平，加剧了选民对能源等生活必需品成本的不满。数据中心的快速建设被广泛视为推高美国电价的原因之一，这一议题已成为民主党在11月中期选举中的关键论点。

微软副董事长兼总裁Brad Smith计划周二在华盛顿的一场活动中发表声明，该公司此前在活动预告中提出了关于AI基础设施成本分担的根本性问题。

电价上涨引发选民不满

美国电力价格涨幅已超过整体通胀速度，加剧了民众对能源和其他生活必需品成本的抱怨。数据中心的快速建设被普遍认为是电价上涨的原因之一，尽管并非唯一因素。

这一问题已成为政治焦点。民主党已将物价和通胀作为11月中期选举的核心议题。特朗普计划周二访问福特汽车位于密歇根州的工厂，并在底特律发表演讲，宣传其关税和制造业政策，以缓解选民对经济的不安情绪。

特朗普政府施压科技巨头

特朗普在社交媒体帖文中明确表示，政府正在确保消费者不会为“庞大的数据中心”买单。这一表态直接针对科技行业在AI热潮中的基础设施扩张，要求企业承担相应的电力成本，而非通过电价上涨转嫁给普通用户。

特朗普称微软将做出改变，但未透露具体措施或时间表。

微软副董事长兼总裁Brad Smith计划周二在华盛顿的活动中发表公告。在特朗普发帖前，微软在活动声明中表示：“随着美国迎来建国250周年，这个国家正进入一个由AI力量塑造的新机遇时代。这一时刻提出了关于我们共同构建的未来的根本性问题——谁从AI中受益，其潜在影响是什么，以及谁应该承担关键AI基础设施的成本？”该声明暗示，微软已在思考AI基础设施成本分担问题。

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据追风交易台消息，瑞银分析师Daniel Major团队在1月12日发布的报告中警告，尽管铜价近期飙升，但矿业公司的项目审批（FID）在2023年至2025年期间依然处于极低水平。并且，资本开支周期的转向已经滞后，预示2026/27年铜精矿市场将出现严重的结构性短缺。

这一结构性看涨的观点与高盛和花旗的短期警示形成了鲜明对比。高盛和花旗近期虽然上调了短期目标价，但均警告称，当前价格受美国关税预期引发的“囤货潮”驱动。高盛认为一旦二季度关税政策明朗，囤货行为终结，市场将重新面对全球过剩的现实；花旗更是直言“1月可能就是全年的价格高点”。

这种多空观点的激烈碰撞，将投资者的目光从短期的宏观博弈拉回到了行业最本质的问题：在能源转型需求激增的背景下，全球矿业是否有能力提供足够的铜？瑞银的数据给出了悲观的答案——资本投入的效率正在急剧下降，而新的供应却迟迟未能跟上。

资本开支的“假象”：钱花多了，铜却没变多

瑞银在其题为《铜：资本开支周期加剧供应挑战》的报告中，揭示了一个令长期多头兴奋、却令下游恐慌的事实：矿业公司虽然在花钱，但效率在急剧下降。

瑞银指出，过去10年市场对铜的中期共识一直看涨，但供应端总能“挤出”足够的铜来避免短缺。然而，这一次情况不同了。尽管大型矿商对铜的长期看法愈发乐观，新项目的回报率也相当稳健，但2023-2025年的项目最终投资决定（FID）数量依然维持在低位。

核心数据令人咋舌：

• 实际投入缩水： 全球铜业资本开支在名义上保持在约400亿美元的稳定水平，但如果剔除通胀因素，2025年的实际资本开支仅为2013年峰值水平的约30%，且过去三年呈下降趋势。

• 资本密集度飙升： 钱更不值钱了。瑞银审查了项目管道后发现，2025-2030年可能获批的潜在项目（约1100万吨产能），其平均资本密集度约为25,000美元/吨。相比之下，2021-2025年获批/完工的项目（约380万吨）仅为17,000美元/吨。

• 这意味着： 资本密集度提高了50%。换句话说，过去花10亿美元能带来约6万吨的铜增量，而未来同样的10亿美元只能换来约4万吨。

瑞银分析师Daniel Major团队直言：“尽管需求前景喜忧参半，但分析资本开支周期让我们确信，铜市场将在2026/27年进入短缺状态，库存的消耗将支撑价格进一步持续上涨。”

填补缺口需1750亿美元，审批速度严重滞后

为了量化供应危机的严重性，瑞银建立了一个长期模型。模型显示，如果仅考虑目前已批准或极可能批准的“基准情景”项目，全球矿山供应将在2028-2030年见顶，随后开始下滑。到2035年，供需缺口将扩大至惊人的700万吨。

瑞银测算，为了填补这一缺口，行业需要立即行动：

• 新项目的资本开支需在2026年提升至50亿美元；

• 到2030年需增长至每年200亿美元，并维持至2035年；

• 累计需要超过1750亿美元的新项目支出。

然而，现实情况不容乐观。2023-2024年的新项目审批量仍接近周期性低点。虽然2025年审批量回升至约80万吨，但考虑到3-4年的建设周期，这一速度仍不足以弥补需求增长。

价格已达“激励线”，但巨头更爱并购

瑞银认为，当前现货价格已经处于或高于能够激励新项目投资的水平。该行测算，基于15%的内部收益率（IRR）门槛，长期铜价需达到5.0美元/磅（约11000美元/吨）才能激励大部分新项目落地。

尽管价格已经达标，但供应响应依然迟钝。瑞银指出，必和必拓、力拓等巨头的资本配置优先级虽然已转向增长，但更多是通过并购（M&A）来获取现有资源，而非承担高风险开发新矿。

报告列举了未来2-3年可能做出最终投资决定（FID）的关键项目，包括智利的Escondida和Spence扩建、阿根廷的Vicuna和Mara项目，以及美国的Bagdad和Resolution项目。

瑞银认为，随着阿根廷RIGI法案（大型投资激励制度）的实施以及美国监管环境可能改善，部分项目有望加速，但整体上，“资本部署的速度仍难以避免未来2-3年的供应增长放缓”。

因此，市场需要更长时期的高价格来刺激替代需求或缩减消费。

高盛与花旗的警告：关税恐慌下的“虚假繁荣”

与瑞银聚焦长期供应瓶颈不同，高盛和花旗的关注点在于短期需求侧的异常。他们的结论惊人一致：短期涨太快了，小心回调。

据追风交易台引用的高盛研报，该行分析师Eoin Dinsmore团队指出，铜价近期的暴涨主要是由“美国囤货”驱动的。市场担忧美国将对精炼铜征收关税，导致金属被大量吸入美国市场。高盛警告，一旦二季度关税政策明朗（推迟或实施），囤货动力将消失，市场焦点将回归到2026年全球预计30万吨的过剩量上。高盛维持2026年四季度价格回落至11200美元/吨的判断。

花旗银行的观点更为激进。由Tom Mulqueen领衔的团队在1月6日的报告中指出，虽然将短期目标上调至14000美元/吨，但“1月可能就是2026年的价格高点”。花旗警告，超过13000美元的价格将刺激废铜供应激增，从而平衡市场。除非出现新的宏观催化剂，否则价格终将回落至13000美元/吨的水平。

瑞银则在报告中反驳了这种短期视角的局限性。瑞银承认近期涨势受投资者仓位驱动，短期价格可能面临整固，但强调“供应挑战与韧性需求的对比，创造了令人信服的基本面”。瑞银坚信，2026年将是市场真正感受到“实物紧缺”的一年，库存的持续下降将支撑价格进一步上涨。

总结来看，当前的铜市场呈现出一种极度分裂的状态：

1. 长期逻辑（瑞银）： 矿业投资不足和成本飙升是不可逆的物理约束，2026/27年的短缺不可避免，现在的价格只是长期牛市的序章。

2. 短期逻辑（高盛/花旗）： 当前的暴涨是建立在“关税恐慌”和“美国囤货”基础上的脆弱平衡，一旦政策不确定性消除，过剩的基本面将把价格拉回地面。

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周一，据The Information报道，公司内部消息显示，CoreWeave 在得克萨斯州丹顿市（Denton）为其客户 OpenAI 建设的数据中心，已成功达成首批芯片交付的重要里程碑。

据CoreWeave高管透露，该公司从去年11月中旬"交付的几个机架"，迅速增至12月底的超过16,000枚GPU。公司领导层指出，单日最高上线GPU数量超过2,000枚。

这一进展标志着CoreWeave正在走出去年第四季度因数据中心供应商延误导致的营收打击。消息后CoreWeave大涨超12%，今年已累涨超20%。

CoreWeave首席运营官Sachin Jain、首席技术官Peter Salanki和工程高级副总裁Chen Goldberg在联名消息中向员工表示：

我们在高度关注的聚光灯下完成了这一里程碑。过去几个月对我们的考验是少数公司经历过的。我们遭遇了来自合作伙伴的挫折和不可控因素。

丹顿项目的延期成为了数据中心建设领域日益突出的“互相指责”现象的一个典型案例。随着建设和部署延误在 AI 基础设施行业中变得越来越普遍，各方开始互相推卸责任。

华尔街见闻提及，该事件引发的市场恐慌不仅导致CoreWeave股价暴跌超60%，还波及博通和甲骨文，两家公司在三个交易日内均暴跌超17%。

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据花旗集团最新发布的报告，鉴于地缘政治风险加剧、实物短缺以及市场对美联储独立性再次出现不确定性，该行大幅上调了对贵金属的短期展望。包括Max Layton在内的分析师团队在电邮报告中表示，在牛市情景下，将未来0-3个月的黄金目标价从每盎司4200美元上调至5000美元，白银目标价则从每盎司62美元大幅上调至100美元。

花旗指出，“投资势头依然强劲，众多利好因素现可能继续保持”在第一季度。分析师特别提到，由于美国232条款关税决定可能延迟，白银和铂族金属的持续实物短缺问题在短期内可能会略有恶化，这将进一步推高价格。

这一激进预测并非孤例，而是处于华尔街日益高涨的看涨共识之中。在美元走弱、央行持续购金以及全球贸易不确定性犹存的背景下，从摩根士丹利到摩根大通，多家顶级投行纷纷上调金价预期，认为贵金属的重估趋势尚未耗尽，投资者正通过黄金对冲通胀与地缘风险。

地缘风险与实物短缺共振

花旗集团此次上调目标价的核心逻辑在于供应端的紧张与避险需求的共振。Max Layton及其团队认为，短期内市场面临的实物短缺问题难以缓解，尤其是白银和铂族金属，受关税政策不确定性影响，供应瓶颈可能加剧。

然而，花旗也提示了后续可能面临的回调风险。该行的基线情境假设是，围绕委内瑞拉、伊朗和乌克兰的地缘政治风险若在今年晚些时候出现缓和，将令对冲需求承压，黄金受到的影响尤甚。因此，该行对未来6-12个月的黄金目标价设定为每盎司4000美元，白银目标价为每盎司70美元，显示出其对下半年市场波动性的谨慎态度。

华尔街共识：涨势未尽

主要投行对黄金的长期看涨情绪已形成广泛共识。摩根士丹利在最新预测中，将2026年第四季度的金价目标设定为4800美元，较此前2025年10月设定的4400美元预测有显著上调。该行指出，投资者不仅将黄金视为通胀对冲工具，更将其作为观察央行政策与地缘政治风险的“晴雨表”。

摩根大通的预测则更为乐观。该行预计到2026年第四季度金价将达到5000美元，长期甚至看向6000美元。摩根大通全球大宗商品策略主管Natasha Kaneva在12月18日的报告中强调：“推动金价重估的趋势尚未耗尽。”她认为，尽管涨势不会呈线性，但在贸易不确定性和地缘风险持续的背景下，央行和投资者的多元化配置需求将继续推高金价。

ING分析师亦在1月6日的报告中指出，央行购金行为以及对美联储进一步降息的预期，构成了金价上涨的坚实基础。

此外，美元的疲软表现是支撑金价上涨的关键宏观因素。数据显示，2025年美元累计下跌约9%，创下自2017年以来的最差年度表现。摩根士丹利分析师Amy Gower指出，美元走弱、强劲的ETF买入以及持续的央行购买，共同构成了金价进一步上涨的动力。

白银与基本金属同步狂飙

在黄金高歌猛进的同时，白银及基本金属市场也表现出强劲的爆发力。虽然黄金是摩根士丹利的首选大宗商品，但白银在2025年飙升147%，创下有记录以来的最强年度涨幅。分析师认为，2025年标志着白银结构性供应赤字的顶峰，而中国的出口许可证新规增加了上行风险。

ING指出，受太阳能板和电池技术等工业需求支撑，以及持续的投资流入，白银2026年的前景依然具有建设性。

基本金属方面，摩根士丹利看好铝和铜，两者在需求上升之际均面临供应限制。

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作为集成于Claude桌面应用的通用AI代理，Cowork被视为开发者工具Claude Code的“低门槛普及版”。它打破了普通职员与软件工程师间的“代码高墙”——用户无需掌握编程或命令行，仅凭自然语言指令，即可让AI读取、修改指定文件夹内容并执行跨应用复杂任务。

目前，Cowork处于“研究预览”阶段，仅面向Max订阅用户（月费100美元或200美元计划）开放，其他用户需通过候补名单排队等待。

从“聊天机器人”到“通用代理”：市场边界的扩张

Cowork与2024年11月发布的命令行工具Claude Code在底层模型上同源，均基于Claude Agent SDK构建。但Cowork消除了对命令行工具或虚拟环境配置的技术要求，极大地降低了非技术用户的准入门槛。

以往需要程序员在终端敲代码才能完成的批量文件处理、网页抓取或日志分析，现在被Cowork彻底简化。用户只需在标准聊天界面下达指令，Claude即可在指定文件夹内自主“干活”。

据Anthropic介绍，Cowork允许用户指定一个特定文件夹，Claude可以在其中读取或修改文件，用户只需通过标准的聊天界面下达指令。

知名技术博主西蒙·威利森（Simon Willison）在测试中展示了Cowork的能力：他要求AI检索过去三个月的博客草稿，并自动与已发布的网站内容进行比对，筛选出未发布的文章。

AI不仅成功执行了文件搜索（find命令）、内容比对，甚至还按要求生成了一个包含动画效果的HTML网页。威利森评价道：“这本质上是开发者工具Claude Code的‘亲民版’，它把强大的代码执行能力，包装在了一个不吓人的界面里。”

Anthropic在宣传视频中将Cowork定义为“为你其余工作准备的Claude Code”，标志着其在“代理式AI”（Agentic AI）商业落地上的关键一步。

Cowork就是“为你其余工作准备的Claude Code”。这种设计让AI不再仅仅是一个问答机器，而是一个可以调用工具、执行一连串动作的“数字员工”。

从技术实现来看，科技博主威利森在拆解后发现，Cowork利用Apple虚拟化框架（VZVirtualMachine）在本地下载并启动一个定制的Linux文件系统，创造了一个隔离的沙盒环境。这意味着AI对文件的操作被严格限制在用户授权的范围内，既保证了执行能力，又在一定程度上隔离了系统风险。

SaaS市场的“毁灭者”？单一功能软件面临估值重估

在资本市场眼中，Cowork不仅是一个新功能，更可能引发B2B软件市场的洗牌。

Cowork能够处理如“从收据照片文件夹中汇总费用报告”、“管理媒体文件”、“扫描社交媒体帖子”等任务。这些功能此前往往需要专门的垂直SaaS软件来完成。

社交媒体平台X上的用户@masterzorgon评论称：“Claude刚刚取代了数百个‘AI垃圾’（AI slop）B2B SaaS产品。”

这一观点反映了市场对“套壳类”AI应用的担忧——当基础大模型具备了操作本地文件和执行复杂工作流的能力时，仅提供单一功能接口的中间层软件将失去护城河。

另一位用户Nadirmille在X上则指出，真正的赢家将是那些设计端到端系统的人，而不是仅仅在提示词上套一个UI界面的开发者。

“如果Claude中的一个按钮就能消灭它们，那它们也是罪有应得。真正的赢家将是那些围绕这些工具设计端到端系统的人，而不仅仅是在提示词上套一个UI外壳。”

安全风险仍是最大隐忧

尽管Cowork展现了强大的生产力潜力，但“自主行动”的AI也带来了不可忽视的安全隐患。

与Claude Code类似，Cowork被设计为无需用户持续输入即可连续执行一系列动作。Anthropic在官方博客中明确警告了“提示注入”（prompt injection）的风险——即攻击者可能通过互联网上的恶意内容（如隐藏在网页中的指令）篡改Claude的计划，甚至导致文件被误删。

Anthropic建议用户尽可能提供清晰明确的指令，并警告称：“这些风险并非Cowork独有，但这可能是你第一次使用超越简单对话、具备更高级行动能力的工具。”

威利森指出，虽然Anthropic通过WebFetch摘要等技术手段构建了防御层，且默认在文件系统沙盒中运行，但要求普通非程序员用户去监控“可能表明提示注入的可疑操作”是不现实的。在企业级安全解决方案完善之前，大规模的商业部署可能仍需谨慎。

随着Anthropic率先在桌面端发力通用代理，市场普遍预计OpenAI和谷歌Gemini也将很快跟进类似产品，2026年或成“桌面AI代理”竞争元年，AI竞争焦点正由“对话生成”转向“自主执行”。

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华尔街见闻提及，上周日，美国司法部威胁起诉美联储主席鲍威尔。管理约9000亿美元资产的PGIM固定收益联席首席投资官Gregory Peters表示：

市场会对美联储感到非常不安，因为它可能造成不稳定。

他将政府施压行动比作乌龙球——足球运动员意外将球踢进自家球门。他说：

这一举动毫无疑问将引发避险情绪。再次动摇了制度规范，并将产生中长期影响。

尽管周一美债收益率依旧走高，但远低于早盘恐慌性高点，10年期收益率微涨1个基点。

（美国主要期限债券收益率日内走势）

不过投资机构依旧警告，若这种不确定性持续，将推高长期利率风险溢价，甚至可能削弱美元作为主要储备货币的地位。

市场暂时保持韧性但风险犹存

周一市场反应相对克制，表明投资者对法律和政治程序保护美联储独立性仍有信心。

美债10年期拍卖获得稳健需求，中标收益率略低于投标时的市场水平。彭博策略师Brendan Fagan指出：

尽管出现美联储信誉问题的新闻，债券市场仍维持近期区间，表明买家可能愿意在合适价位介入。

期货市场显示，交易员仍预计今年仅降息两次，每次25个基点，与上周末预期一致。这表明政府施压短期内不太可能影响美联储近期利率决策。

Pimco首席投资官Daniel Ivascyn表示，周一市场反应显示出对法律和政治程序足以保护美联储免受政府压力的信心。但他强调风险依然明确：

市场喜欢确定性、可预测性，以及美联储使命的关键方面，尤其是利率政策的独立性。任何威胁货币政策决策独立性的行为都可能导致意外后果。更简单地说，你可能最终面临更高的利率。

美联储独立性受威胁引发市场风险

大型债券投资机构一致认为，特朗普政府对美联储独立性的冲击正在制造市场不稳定因素。Peters表示：

市场将对美联储作为不稳定源头感到非常紧张。

他指出，这种压力将使交易员维持美债收益率在高位，从而抬高抵押贷款、企业贷款和其他信贷形式的成本。

DWS Americas固定收益负责人George Catrambone表示，美国政府的做法与其降低长端收益率的目标自相矛盾。他说：

美国政府不想推高长端收益率，但对美联储独立性的质疑恰恰会导致这一结果。

市场仍押注特朗普最终会退缩，就像此前关税威胁时交易员逢低买入的"TACO交易"那样。

SEB经济学家Elisabet Kopelman预计，美联储与白宫之间的公开冲突"不会被市场欢迎"，将"增加美国通胀和信用风险的风险溢价，可能对长期收益率造成上行压力"。

Brown Brothers Harriman全球市场策略负责人Elias Haddad则表示：

这些行动威胁美联储的抗通胀信誉，可能加速美元作为主要储备货币角色的衰落。

分析认为，如果投资者担心通胀侵蚀投资价值，即使美联储降低短期利率，他们也会要求更高的长期收益率作为补偿。这还可能促使作为美债关键买家的海外投资者撤离美国市场。

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1月12日，首家上市的智能投顾公司——Wealthfront公布截至10月31日的季度财报显示，净利润达3090万美元，同比增长3%；营收创纪录达9320万美元，同比增长16%。这家总部位于加州帕洛阿尔托的财富管理公司平台总资产规模同比增长21%至928亿美元。

该公司CEO David Fortunato表示，在动态的宏观环境下，公司核心业务继续推动平台资产创下季度末纪录。本季度客户从现金管理账户向投资顾问账户的净转账规模创公司历史最佳。

截至季度末，Wealthfront拥有138万名注资客户，同比增长20%。平台总资产928亿美元涵盖投资顾问和现金管理两大业务。

这一业绩表现反映出美股牛市环境下，投资者风险偏好提升，资金从储蓄账户流向股票投资账户的趋势明显。Wealthfront上月完成IPO，成为首家公开上市的智能投顾平台。

现金管理业务面临挑战

尽管资产总额上升，但该季度的净存款流入量为16亿美元，低于去年同期的44亿美元。Wealthfront的现金管理业务一直是近年来的增长引擎，目前为新客户提供3.9%的年化收益率。由于该业务收入占比较大，公司对利率波动较为敏感。分析指出，虽然较低的利率可能削弱现金产品的吸引力，但也可能促使客户将资金重新部署到自动投资账户中。

不过，该公司正致力于产品多元化，以锁定富裕且精通数字技术的客户群。除了扩大税收亏损收割服务外，Wealthfront近期开始在科罗拉多州等地推出抵押贷款服务。Fortunato在财报电话会议上表示，公司希望通过有竞争力的利率和无缝的数字体验赢得市场，并相信有机会随着时间推移获得可观的业务量。

财报后，Wealthfront股价下跌近2%。

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也因此，如果长期默契合作的核心团队突然“分家”，往往很突然，很剧烈，引发强烈不确定性和外界关注。

在一年多前的私募行业里，S私募（化名，后同）的“拆伙”是最让人牵动心思的。

当时，这家百亿级的机构以一则人事变动公告，一段“和平分手”的解释，配合相对克制的语言叙事，迅速安抚了此次事件的冲击力，相关主体在公司的强力宣慰下，也迅速回归平静。

但随着时间的推移，新的说法开始沉渣泛起，悄然流传……

不可忽视的“提前清盘”

S私募作为业内的一线私募机构，在许多场合都享有他们的名气和声誉。

但恰如所有上了规模的量化机构一样，这些机构从组织架构到内部分工，从策略到投资体系都处于“黑匣子”，并没有太多讯息传来。

但它的核心“三人组”在2024年突然拆伙令人诧异，学历背景出众的创始人W悄然退出，但核心的Y和S仍然团队内继续管理，整个过程极为迅速，了无痕迹。

但更多的波澜在此后出现。一些机构统计称，Ｓ私募在Ｗ退出前后出现大批量的产品清盘，个数可能达到上百只，累计清盘数量超过该公司当时历史存量的一半。

这当然不能忽视。

“提前清盘”意味着什么？

在私募基金运作中，产品结束并不必然意味着异常，但结束的方式选择，本身带有线索。

从运作路径看，私募基金产品通常通过两种方式结束。

一种是正常清算，即产品按照合同约定期限运行，到期后完成清算。

另一种是提前清盘，即在合同期限尚未届满的情况下，由管理人发起终止运作。

此次Ｓ私募的许多产品提前清盘，由此引发关注。

但另一个让人很难界定的动作是，Ｓ私募同时也保留了不少产品。

如果说，提前清盘通常对应着管理人的一个重大决策，比如：公司产品线调整，对策略上限有所预判，或对市场运作节奏判断出现剧烈变化。

那么，该私募机构同时保留了很多产品又是什么意思？这期间还出现了创始人离场，又有什么关联么？

“不寻常”的清盘数据

基于这一考虑，华尔街见闻·资事堂以管理规模200亿元以上的量化私募为样本，对其历史备案产品中的提前清盘情况进行了梳理。

在提前清盘产品占比低于10%的机构中，包括：顽岩资产、量派投资、世纪前沿、宽德投资。

其中，顽岩资产和量派投资的提前清盘比例不及5%。

提前清盘产品占比处于10%至20%区间的机构，包括：黑翼资产、衍复投资。

提前清盘产品占比位于20%至30%区间的机构数量相对集中，即九坤投资、幻方量化、金锝基金、因诺资产、诚奇资产、卓识基金、茂源量化、龙旗科技。

在提前清盘产品占比超过30%的机构中，包括：灵均投资、鸣石基金、启林投资、明汯投资、致诚卓远、天演资本、平方和投资。其中，平方和投资的提前清盘产品占比为49.8%。

需要说明的是，上述统计仅是基于中国基金业协会公示的备案信息整理，统计口径以量化机构的备案主体为基础。如同一实控人名下存在多个关联管理人，则以管理规模最高的备案主体作为统计对象。产品数量既包括管理人自主发行并管理的历史所有产品，也包括其以投资顾问身份参与管理的历史所有产品。

不是行业新人

如果将视角从行业整体进一步收紧到单一机构，提前清盘这一指标所呈现出的差异，会变得更加直观。

以量化私募S为例。

根据公开备案信息梳理，这家机构历史上提前清盘的产品数量，占其全部备案产品总数的比例，已达到约54%。

这一比例在横向对比中，显著高于前述多数同体量的量化机构，也由此呈现出一种难以用“常规节奏”加以概括的产品线运作形态。

公开资料显示，量化私募S成立于2018年量化私募大爆发之前，并于2022年初迈入百亿私募阵营。

从成立时间与规模演进看，其并非新近入场的量化管理人，大概率也不存在因初期探索而频繁调整产品线的阶段性背景。

整体业务“不坏”

在这一前提下，一个自然浮现的问题是：如此比例的提前清盘，是否源于业绩层面的持续压力？

从公开可查的数据看，答案并不直接指向这一方向。

根据私募排排网披露的信息，量化私募S目前对外展示的代表性产品，业绩表现处于同类策略中的绩优区间，属于典型的“打榜”绩优产品。

从履历背景看，该机构投资团队核心成员曾在德劭基金（D.E.Shaw）、高盛集团等国际机构任职。

正因如此，当“提前清盘比例达到54%”与“公开展示产品表现绩优”这两组事实并列出现时，有点让人看不懂。

这并不足以构成结论，却足以构成一个值得被继续追问的悬念：

如此规模的产品提前退出，究竟发生在什么阶段，又集中在怎样的时间窗口？

这一问题，仍需要回到更具体的产品与时间线中去寻找线索。

“集中高发”的2024年

如果将量化私募S的提前清盘情况放回时间轴上观察，2024年是一个绕不开的时间节点。

根据备案数据梳理，这一年内，量化私募S共完成107只产品的提前清盘。在其全部提前清盘产品中，2024年单一年份即占据了约一半比例，成为清盘行为最为集中的一年。

需要说明的是：私募产品在中国基金业协会信息公示中，并未单独标注“清盘完成时间”，本文所称提前清算时间以产品“基金信息最后更新时间”作为近似参考。

多位私募业内人士也表示，该时间节点通常与产品完成清盘或进入清算流程的时间较为接近，具有一定参考意义。

从月度分布看，这107只产品并非均匀分散于全年，而是集中出现在少数几个时间窗口。

其中，清盘数量靠前的月份包括：

3月，17只

7月，11只

8月，15只

9月，17只

11月，23只

上述5个月合计完成清盘83只产品，占2024年全年提前清盘数量的约四分之三。其余月份的清盘数量则多处于个位数区间。

而且，在这107只于2024年完成提前清盘的产品中，有9只产品从成立到清盘的存活时间不足1年。

这更让人关注，这些月份背后，这家机构发生了什么事？

同一年“关键人物”异动

还是回望2024年，我们可以发现，除了产品端出现了一种集中清盘外，这家量化私募在管理层面同步出现了明显变化。

公开信息显示：这一年年中，这家机构发生了一次较为“突然”的人事调整。

该量化平台最初由三位创始人共同发起，其中一位长期负责市场与对外事务的W，在当月被曝退出公司，同时迅速完成了股权结构的调整安排——W的股权在较短时间内完成了向其他创始人的转让。

从对外披露的口径来看，这次调整被描述为“和平分手”，并强调不会对公司正常运营产生影响。

但从时间维度和资管行业既定操作看，业内也不乏创始人离开，继续享受股权和分红的案例。

因此W的退出，似乎很像公司与其的彻底“切割”。而类似行动往往出现在公司创始人之间“不可调和的矛盾”之中。

一个案例是另一家知名量化机构鸣石投资，该机构在2021年，曾出现两个核心创始人公开对立，并对股权和实控人状态的陈述存在“罗生门”的情况。日后其中一人退出，而另一人成为了绝对控股的大股东。

那么S私募此次到底发生了什么事情呢？是否一切都如当初所公布的讯息一致呢？

这点确实引人思索。

悬疑待解

把时间轴拉长之后，一些“历史节点”开始显现出新的意味。

同样在那一年，S私募的合规与风控条线的负责人也出现了人员更迭，这个岗位属于备案私募机构高管信息中的核心岗位。

回看当年，S量化私募在同一年内，同时出现了多重变化。一方面，产品端集中完成了大量提前清盘，单一年份即占其全部提前清盘产品的约一半；另一方面，机构内部也在7月发生了关键人事调整，创始人W完全退出并伴随股权结构的一次性变更；同时，同期合规与风控负责人亦出现更替。

至少从公开信息能够确认的是：在2024年这一年内，这家量化私募同时经历了产品层面的集中退出，以及总经理、合规条线负责人的调整。

在当时，这些变化都可以被视作阶段性调整，彼此之间并无必然联系。

但随着时间推移，当它们被放回同一条时间线上观察，其集中发生于同一年度、同一月份的特征，变得更加清晰。

至少从行业角度看，这一案例也再次提醒：私募产品提前清盘的信息透明度，仍有被讨论和完善的空间。

悬疑未必需要立刻解开，但被如实记录本身就具有意义。

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1月12日，“新美联储通讯社”、华尔街日报记者Nick Timiraos在最新文章中写道， 鲍威尔于上周五收到大陪审团传票，律师出身的他，整个周末都在与顾问商讨应对策略。到周日，他做出了决定：公开披露调查，并以异常严厉的措辞回应。这一举动打破了美联储主席通常保持的外交辞令和中立立场。

Timiraos表示，鲍威尔选择将此事公之于众，意在防止此前私下施加的压力继续被掩盖。披露相关调查的决定，显然基于一种判断：公众有权知情。对美联储现任主席提起诉讼的潜在威胁，对于投资者以及任何试图理解利率决策背后多重影响因素的人而言，都是至关重要的信息。

一些特朗普盟友曾预期压力会迫使鲍威尔在其主席任期于5月结束前提前辞职，而鲍威尔周日的回击释放出“不会退让”的信号。

鲍威尔的策略转变：从隐忍到公开反击

对现任美联储主席进行刑事调查史无前例，鲍威尔的回应同样前所未有。律师出身的他，通常措辞谨慎，但这一次他打破了曾刻意保持的中立性。

鲍威尔于周日晚间发布了一段不同寻常的两分钟视频声明，将司法部的调查定性为对美联储能否摆脱政治控制独立运作的正面挑战。他直言不讳地指出，面临刑事指控的威胁，是因为美联储依据对公众利益的最佳评估来设定利率，而不是“遵循总统的偏好”。

Timiraos表示，通过公开披露调查，鲍威尔确保私下施加的压力无法继续保密。这一决定似乎反映出他认为公众应该了解正在发生的事情：对现任美联储主席的起诉威胁对投资者或任何试图理解影响利率决策力量的人来说都是重要信息。

一些特朗普盟友曾乐观地认为施压行动会让鲍威尔放弃，在5月主席任期结束前辞职。或者至少能确保他届时离开美联储理事会，这将给特朗普在七人理事会中填补第二个空缺的机会。鲍威尔作为理事的单独任期将允许他留任至2028年初。

但周日发布的视频声明表明特朗普政府低估了鲍威尔的决心。据华尔街日报报道，在调查消息传出之前，鲍威尔已聘请华盛顿顶级诉讼律师事务所Williams & Connolly作为外部法律顾问，这是鉴于政府对美联储施压可能转向法律层面的预防措施。他还花了数年时间在国会山培养盟友。

市场担忧情绪蔓延，后续走向面临不确定性

这一最新升级让分析师措手不及，因为鲍威尔在美联储最近三次会议上都在推动降息方面发挥了关键作用，每次会议都面临地区联储银行行长更大的反对。

SGH Macro Advisors 首席美国经济学家 Tim Duy 指出，如果失去了鲍威尔作为防弹衣，特朗普的愤怒情绪可能很快转向联邦公开市场委员会的其他成员。

康奈尔大学经济学家Eswar Prasad表示："特朗普现在已经非常明确地表示，他只接受美联储在决策中向他屈服。"

目前局面仍存在进一步升级的风险。特朗普可能尝试以“失职”为由彻底解雇鲍威尔，但这必然引发旷日持久的诉讼。同时，政治层面的阻力也在增加。

参议员 Thom Tillis 表示，在调查结果出炉前将阻挠任何新的美联储官员提名。这意味着，白宫的施压行动在试图解决“旧问题”的同时，正为未来的美联储人事安排制造新的障碍。

投资者也对这一消息感到震惊，如果违抗总统可能导致刑事调查，任何新主席的独立性都将被质疑。

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海正动保与中誉宠食发布公告，双方将共同出资设立合资公司，进行宠物处方粮的研发、生产和销售。新公司首期注册资本5000万元，总投资规划超2亿元，海正动保以60%的股权占据主导，中誉宠食则持有剩余40%股份。

这笔交易在资本市场引发了业内关注。

海正动保背靠海正药业，拥有70年制药工业积淀，中誉宠食则是行业内的“隐形冠军”，站在两百多个品牌身后提供供应链支持。

一家是寻求第二增长曲线的动物用药巨头，一家是试图在红海中突围的代工霸主，两者的结合被视为“医食同源”理念在商业落地上的典型样本。

这项合作核心逻辑在于中国宠物市场的结构性变化。

随着第一代宠物步入老年期，市场需求正在从吃饱、吃好向更多健康需求切换。处方粮作为介于药品与普通食品之间的特殊品类，兼具高频消费与高技术壁垒的双重属性。

然而，这个潜在规模达百亿的市场长期处于供给失衡状态，进口品牌占据垄断地位，国产品牌受困于信任危机。

海正提供药物研发的严谨体系，中誉提供食品制造的成熟工艺，这种“1+1”的组合意在打破现有的市场格局。双方试图用“药企的标准”和“食品的口感”，重新定义中国本土的处方粮产品。

这是中国企业在高端宠物医疗细分赛道上的一次出击。

宠物市场的刚需与百亿蓝海的错配

数据揭示了处方粮市场处于爆发的前夜。

《2025中国宠物行业白皮书》显示，中国宠物正加速进入老龄化社会。7岁以上老年犬在整体犬只中占比已达23%，老年猫比例攀升至11%。这一趋势不可逆转，随之而来的是各种慢性肾病、心脏病、糖尿病及骨关节疾病的高发。

对于患病宠物，普通粮的高蛋白可能成为负担，它们需要特定的营养配比来维持生命，处方粮因此成为刚需。

例如，对于一只患有慢性肾病（CKD）的猫来说，普通的优质高蛋白肉粮会加重肾脏负担，加速死亡；它需要的是低磷、低钠、蛋白质经过特殊处理的处方食品。对于一只患有严重骨关节炎的大型犬，它需要的不再是单纯的钙补给，而是富含Ω-3脂肪酸、软骨素以及经过临床验证能减轻炎症反应的特定营养配比。

目前的市场供给无法匹配这一激增的需求。

国内处方粮市场规模约为10至15亿元，但行业预测其潜力在未来几年将突破百亿，巨大的剪刀差背后是供给端的极度匮乏。

消费者面临尴尬的局面。

一边是宠物医院中皇家一家独大的货架，另一边是因法规限制难以通过一般贸易进入中国的希尔斯（Hill's）。大量需求被迫流向灰色地带，“水货”与假货横行。

消费者迫切需要一款购买便捷、品质可控且经过科学验证的替代产品，海正与中誉的入局正是瞄准了这一巨大的市场空白。

希尔斯的启示与皇家的围城

全球处方粮市场的历史可以追溯到1939年。

那一年，年轻的盲人Morris Frank带着他的导盲犬Buddy求助于Mark Morris博士。Buddy患有严重的肾衰竭，生命垂危。在当时的医疗条件下，这几乎是绝症。

Morris博士认为高蛋白饮食加重了肾脏负担，他在自家厨房里研发出一种低盐、低蛋白的特殊配方食物，Buddy食用了这种食物后奇迹般好转，这只德国牧羊犬不仅活了下来，还继续为Frank服务多年。

这款在厨房诞生的产品后来成为了希尔斯k/d处方粮的前身。

这个故事确立了处方粮的行业基准：它必须基于病理学研究，且必须有临床数据支撑。

这种“循证医学”的基因是希尔斯称霸全球的关键。

在中国市场，皇家则选择了另一条路径，不同于大众快消品的营销模式，皇家不设传统的市场部，而是建立了一支庞大的技术代表团队。这些人往往拥有兽医背景，他们深入每一家动物医院，不是去推销产品，而是去给医生讲课，讲病理、讲营养支持、讲病例管理 。

皇家通过这种深度且长期的“学术推广”，将自己的品牌植入到了兽医的诊疗逻辑中。当医生诊断出一只猫患有下泌尿道综合征（FLUTD）时，他的第一反应往往就是开一份皇家的泌尿处方粮，这种条件反射式的关联，是皇家最深宽的护城河 。

国产厂商此前屡次尝试突围，大多铩羽而归。

核心原因在于缺乏令人信服的临床数据，很多产品仅仅添加了功能性成分，却缺乏严谨的病理模型验证，这种“伪处方粮”加剧了兽医群体的不信任。

医食同源的商业逻辑重构

海正与中誉的合作试图解开这个死结。

海正动保总经理冀伟在发布会上明确了战略方向，合资公司将引入药物临床试验管理规范。

这意味着每一款处方粮的上市，都将经历类似新药研发的严苛流程，通过血液生化指标监控和对照组双盲测试，用数据证明产品的有效性。

这是药企最擅长的领域。

中誉宠食则负责解决“难吃”的问题，处方粮由于限制了蛋白和磷钠含量，适口性往往极差。中誉创始人安中平指出，合资公司将利用酶解技术和风味物质释放技术，在不增加诱食剂的前提下提升口感，中誉在食品工艺上的积累，确保了产品能被患病宠物长期接受。

双方在资本层面展现了深度绑定。

海正动保以土地、现金及子公司股权出资，掌握60%股权。中誉宠食则以全现金形式出资2000万元，协议中包含了严格的竞业禁止条款，锁定了中誉在处方粮领域的核心产能与技术。

海正补齐了工业制造的短板，中誉获得了进入医疗级市场的门票。

标准之争与长期主义的胜利

中国处方粮行业目前面临的最大挑战是标准缺失。

由于缺乏国家标准，市场鱼龙混杂。海正与中誉的合资项目将推动行业标准的建立视为核心使命。双方计划利用两年的建设期（2026-2027），在工厂建设的同时同步开展大规模临床试验。

“慢就是快”。

相比于急于通过代工模式赚快钱，自建工厂和临床验证需要巨大的前期投入，这正是构建护城河的关键。一旦建立起基于临床数据的评价体系，后来者将面临极高的准入门槛。

海正依托药企背景，计划联合高校与科研机构，针对中国宠物特有的高发疾病开发本土化配方，提供从药物治疗到营养支持的全周期管理。

市场正在等待一个破局者。

或许2027年工厂投产之时，或许就是中国宠物处方粮市场格局重塑的开始。

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据彭博报道，周一布伦特原油看涨期权交易量创下单日历史新高，超过55.6万份合约易手。这一纪录紧随上周五的交易激增，反映出市场对伊朗这一欧佩克第四大产油国供应风险的高度警惕。

隐含波动率和看涨期权溢价均延续了上周末开始的攀升，目前已升至去年6月美国和以色列轰炸伊朗以来的最高水平。这迫使此前押注供应过剩的空头仓位紧急平仓，布伦特原油期货自上周三以来已上涨超过6%。

值得一提的是，市场情绪的转变尤为突然，就在本月初，委内瑞拉产量复苏前景还在加剧全球供应过剩的悲观预期，而如今地缘政治风险已成为主导叙事。

大宗价差交易主导市场

周一的期权交易以大规模价差交易为主，这些交易为押注价格突然飙升提供了相对廉价的工具。据洲际交易所欧洲期货交易所的初步数据，4月74美元/78美元和90美元/100美元的价差合约各有相当于4000万桶的交易量在单笔交易中完成，这在石油期权市场属于超大规模交易。

上周五收盘前也出现了大宗看涨价差交易的早期信号，包括相当于5000万桶的5月74美元/78美元价差合约，为周一的爆炸性交易量埋下伏笔。

这些价差策略使交易员能够以较低成本对冲从军事升级到伊朗石油工人抗议导致供应中断等一系列可能结果。

期权"偏斜"转向看涨

布伦特原油第二个月期权的"偏斜"指标自上周中以来已转向有利于看涨期权，这一指标衡量的是对冲价格上涨相对于价格下跌的成本差异。这种市场状况相对罕见，通常只在地缘政治压力时期出现。

咨询公司Energy Aspects在报告中指出，近几周交易商的多头伽马敞口一直在限制价格波动。然而上周期权市场出现重大仓位转变，大量看涨期权买盘使交易商处于空头伽马状态，消除了对波动率的抑制作用。

地缘政治不确定性持续

尽管德黑兰周一声称已平息抗议活动，但动荡似乎仍在继续。据央视新闻，总台记者当地时间1月10日获悉，据多位知情美国官员透露，美国总统特朗普近日听取了关于对伊朗进行军事打击方案的简报，正在认真考虑是否对伊朗发动打击。

由于美国的回应仍不确定，期权为交易员提供了灵活的对冲工具，以应对从军事升级到供应中断的各种可能情景。这种市场动态凸显了石油交易员在面对快速变化的地缘政治风险时，正从年初的看空立场迅速转向防御性布局。

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市场概述

美国司法部对美联储主席鲍威尔调查，美国市场周一开盘时，股债汇三杀，金银和加密货币上涨。随后市场很快消化了这一消息，美股、美债从日低反弹。

标普500抹去盘中跌幅并收创历史新高。小型股表现出色。特朗普呼吁信用卡公司将利率上限定在10%，Capital One跌近8%、美国运通跌超4%。谷歌市值突破4万亿美元，公司确认与苹果达成多年期AI技术合作。

中概股指数大涨4.3%，阿里涨超10%。人民币创2023年5月来最高。

美债收益率收高，但远低于早盘的高点，10年期收益率微涨1个基点。美联储独立性受质疑，美元终结连涨、较日高一度跌近0.6%。

比特币日内振幅近2.6%，较昨日尾盘微涨。

避险需求叠加疲软美元，贵金属价格飙升。现货黄金涨近2%，一度突破4600美元。期银飙升7.6%。市场关注伊朗局势，WTI原油涨1.8%。

亚洲时段，A股成交额再创新高，沪指豪取17连阳，AI应用、商业航天大爆发，港股智谱狂飙30%，沪银涨超14%。

要闻

中俄只能在美方控制下购买委内瑞拉原油？外交部发言人毛宁表示，拉美国家都是主权独立的国家，有权自主选择合作伙伴，无论形势如何变化，中方都将继续同包括委内瑞拉在内的拉美国家深化务实合作、促进共同发展。

欧盟拟调整对华电动车高额关税，转而以最低价格机制替代，释放出贸易紧张局势缓和的信号。

调查鲍威尔引内讧，FHFA局长被指幕后推手，贝森特警告“制造混乱”，白宫称特朗普未指示行动。鲍威尔被诉，共和党关键议员翻脸：我就投反对票，特朗普别想提名新联储主席！美联储主席候选人哈塞特：尊重独立性但质疑美联储超支，经济并未因美联储繁荣。美联储所有在世前主席、多位前美国财长联署，谴责刑事调查鲍威尔。

特朗普：对伊朗贸易伙伴征收25%关税，油价短线走高。伊朗议长称如遭攻击将给美“永生难忘的教训”，白宫：外交是美应对伊朗局势首选方案。

特朗普加码喊话美最高法：若就关税作出不利裁决，美将无法负担代价。

美共和党力推“禁股令”：严禁国会议员购买个股，严惩内幕交易。

苹果选择Gemini驱动今年将面世的AI版Siri，谷歌市值首破4万亿美元。

Meta任命AI“大管家”：前特朗普顾问任总裁，扎克伯格组建高管团队统领数据中心投资。

订单真的太满，存储封测报价急涨30%，厂商酝酿第二轮提价。

市场收报

欧美股市：标普500涨幅0.16%，报6977.27点。道指涨幅0.17%，报49590.20点。纳指涨幅0.26%，报23733.904点。欧洲STOXX 600指数收涨0.21%，报610.95点，创收盘历史新高。

A股：上证指数收报4165.29点，涨1.09%。深证成指收报14366.91点，涨1.75%。创业板指收报3388.34点，涨1.82%。

债市：美国10年期国债收益率涨2.17个基点，报4.1870%。两年期美债收益率涨0.85个基点，报3.5406%。

商品：COMEX黄金期货涨2.28%，报4603.30美元/盎司。COMEX白银期货涨6.95%，报84.855美元/盎司。WTI 2月原油期货收涨0.38美元，涨幅0.64%，报59.50美元/桶。

要闻详情

全球重磅

中俄只能在美方控制下购买委内瑞拉原油？中方回应。据环球网，外交部发言人毛宁表示，拉美国家都是主权独立的国家，有权自主选择合作伙伴，无论形势如何变化，中方都将继续同包括委内瑞拉在内的拉美国家深化务实合作、促进共同发展。

欧盟拟调整对华电动车高额关税，转而以最低价格机制替代，释放出贸易紧张局势缓和的信号。据商务部，为落实中欧领导人会晤共识，妥善解决欧盟对华电动汽车案，中欧双方本着相互尊重的态度，进行了多轮磋商。双方一致认为，有必要向对欧盟出口纯电动汽车的中国出口商，提供关于价格承诺的通用指导，以便中国出口商可通过更加实用、有针对性且符合世贸组织规则的方式，解决相关关注。

美国司法部对美联储主席开启“刑事调查”，鲍威尔称“这是美联储不听话的结果”。美国司法部对美联储主席鲍威尔启动刑事调查，聚焦25亿美元总部翻修工程超支及其是否就项目细节对国会撒谎。调查由特朗普盟友批准，恰逢鲍威尔5月任期届满、特朗普已内定继任者之际。对此，鲍威尔表示，这是美联储不遵循总统偏好的结果，他将继续履行参议院确认他担任的职务。

调查鲍威尔引内讧？FHFA局长被指幕后推手，贝森特警告“制造混乱”，白宫称特朗普未指示行动。媒体称，贝森特周日晚与特朗普紧急通话，表示对调查“很不高兴”，警告可能扰动金融市场、且让本可能在提名新美联储主席后卸任的鲍威尔不会提前离开。媒体称联邦住房金融局（FHFA）局长普尔特是推动调查的关键人物，普尔特称他无权过问司法部行动。媒体称特朗普事后才知道司法部传讯鲍威尔，而检察官不会在没有特朗普支持的情况下推进行动。白宫新闻秘书称特朗普周一否认指示调查鲍威尔，但强调总统有权批评美联储主席。

鲍威尔被诉，共和党关键议员翻脸：我就投反对票，特朗普别想提名新联储主席！共和党参议员Thom Tillis发表声明，明确表态将反对任何特朗普提名的联储人选，包括即将空缺的联储主席职位，直至司法部调查一事得到彻底解决。Tillis同时任职司法委员会，对司法部具有监督权。Tillis的反对票很可能导致任何联储提名人选在委员会层面陷入僵局。

美联储主席候选人哈塞特：尊重独立性但质疑美联储超支，经济并未因美联储繁荣。白宫经济顾问、下任美联储主席热门人选哈塞特周一表示，他未参与司法部对美联储主席鲍威尔的调查，亦不知特朗普总统是否批准该调查。他虽强调尊重央行与司法部门独立性，但仍批评美联储政策拖累经济增长，并质疑其总部翻修工程成本严重超支、与鲍威尔证词不符。

美联储所有在世前主席、多位前美国财长联署，谴责刑事调查鲍威尔。三位前美联储主席以及在民主党和共和党政府中任职过的四位前美国财政部长，强烈谴责美国司法部对现任美联储主席鲍威尔展开调查，称此举将削弱美联储的独立性。声明同样由一批跨党派的前白宫经济顾问签署。耶伦同日表示，对于现任主席鲍威尔的接班人而言，特朗普政府的调查让人“极度不寒而栗”，市场应当感到忧心忡忡。

特朗普：对伊朗贸易伙伴征收25%关税，油价短线走高。据新华社，美国总统特朗普12日下午在社交媒体发文称，任何与伊朗进行商业往来的国家，其与美国的所有商业往来都将面临25%的关税。该命令即日起生效。

伊朗议长称如遭攻击将给美“永生难忘的教训”，白宫：外交是美应对伊朗局势首选方案。伊朗议长卡利巴夫12日在伊朗首都德黑兰举行的集会上发表讲话说，如果伊朗遭到攻击，将给美国“永生难忘的教训”。伊朗外长阿拉格齐12日表示，伊朗准备在“相互尊重”的基础上同美国进行谈判，但同时也已做好战争准备。美国白宫新闻秘书莱维特12日称，面对当前伊朗局势，美国总统特朗普认为外交是“首选”方案。

特朗普加码喊话美最高法：若就关税作出不利裁决，美将无法负担代价。特朗普近日频繁表达对高法关税裁决结果的担忧。周一，他的措辞更为激烈，他表示，如果美国最高法院出于任何原因做出对美国不利的关税裁决，美国将要面临实际金额数千亿美元的赔偿。这还不包括政府和相关公司为避免支付关税而对建设工厂和设备进行投资所需的“偿还”金额，“这将是一团糟，我们的国家几乎不可能支付费用，我们就完蛋了！”

美共和党力推“禁股令”：严禁国会议员购买个股，严惩内幕交易。美国众议院共和党正推动名为“禁止内幕交易法案”的立法，旨在全面禁止国会议员及其直系亲属购买个股，这是十多年来旨在根除议员利用职务信息谋利的最大立法突破。法案目前获党内广泛支持，有望迅速进入委员会审议。

苹果选择Gemini驱动今年将面世的AI版Siri，谷歌市值首破4万亿美元。据报道，苹果与谷歌达成为期数年的合作关系，将依托Gemini模型和谷歌的云技术支持苹果基础模型，苹果的声明称，经仔细评估，认为“谷歌的技术为苹果基础模型提供了最强大的基础” 。早盘曾跌1%的谷歌母公司盘中转涨并一度涨1.7%，盘初曾跌1%的苹果也转涨。

Meta任命AI“大管家”：前特朗普顾问任总裁，扎克伯格组建高管团队统领数据中心投资。Powell McCormick被称为“华尔街最资深女高管之一”，她将专注于Meta与政府和主权实体就AI项目展开合作。扎克伯格提拔两名高管Santosh Janardhan和Daniel Gross领导名为Meta Compute的高层组织，两人将与McCormick合作，建设、部署Meta的基础设施及相关投资和融资。特朗普称任命McCormick是“绝佳的选择”。

美光高管解读：为何投入巨大，内存短缺在2028年前难以改善？美光副总裁表示，AI数据中心需求已占据DRAM市场的50%-60%，彻底重塑了供需结构，是当前短缺的核心原因。尽管行业投入巨大，但产能扩张面临制造复杂度和产品规格碎片化的系统性瓶颈，新产线从投产到稳定供应仍需数年。内存市场的紧张局面预计将持续至2028年前后，难以快速改善。

“订单真的太满！”存储封测报价急涨30%，厂商酝酿第二轮提价。存储芯片涨价潮蔓延至封测环节，力成、华东、南茂等大厂因产能利用率逼近极限，将报价上调30%并酝酿二次提价。核心驱动来自三星、SK海力士等巨头全力冲刺HBM产能，挤压标准型DRAM与NAND供给，叠加云端、工控需求回暖，封测厂订单爆满。

奋起直追SpaceX，欧洲、加拿大、日本都在发力，就连印度也在整活。欧洲航天局在11月批准了创纪录的220亿欧元三年期资金，其中约9亿欧元用于扶持五家尚未实现轨道发射的初创企业。加拿大政府承诺在三年内投入近1.83亿加元改善从本土发射太空任务的能力。日本政府则在2025财年补充预算中列出1500亿日元，支持企业打造"日本版星链"。

• “未来太空旅游雏形”，首飞成功。国内商业航天首次完成百公里亚轨道伞降回收试验。此次任务的“乘客”，是返回式载荷舱，它类似一个缩比的飞船返回舱，可以搭载实验载荷在短暂的太空旅行中完成相关实验，并把成果带回地球，同时，这个载荷舱也是未来太空旅游的雏形。
• 印度卫星发射任务失败！PSLV火箭连续第二次发射失利。印度主力火箭PSLV在执行复飞任务时再次折戟，因第三级火箭故障导致轨道偏差，包括军用高光谱卫星EOS-N1在内的16颗载荷全部损毁。这是该型火箭继2025年5月后的连续第二次失败。

研报精选

美高院暂缓关税裁决，市场最关注七个关键问题。美国最高法院推迟裁决特朗普全球对等关税案，市场静待下个“意见日”。美银研报指出，即便关税被驳回，美股或受提振，但政府仍可能启用第122条等“替代利器”填补收入缺口。当前关税实际征收率仅11.2%低于预期，无论结果如何，投资者应警惕行业关税结构剧烈波动的风险。

美股Q4财报季开启，高盛：标普500盈利预期“太保守”，本周银行股表现成关键风向标。高盛指出，共识预期显示标普500第四季度每股收益同比增长7%，但这一预期可能再次偏低，该指数自2023年一季度以来每个季度都超出共识预期。本周银行股财报将成为市场关键风向标，摩根大通将于周二率先公布业绩。

高盛展望2026大中华区科技趋势：ASIC成AI服务器增量核心，光模块迈向1.6T，果链领跑智能手机。高盛报告指出，AI基础设施、消费电子形态创新与半导体本土化将成为核心主线。报告预测，ASIC服务器渗透率提升与折叠iPhone推出是两大关键增长动力，将带动AI服务器（光模块、散热）、高端手机供应链及半导体设备材料等细分领域。同时，行业将呈结构性分化，传统PC等部分环节增长承压，投资机会将更多来自龙头企业的技术壁垒与供需错配。

这轮牛市中最锋利的矛：以贵金属为首的资源品。国联民生表示，资本市场对资源品如此“偏心”，主要原因有两方面：第一，除资源品外，其他主要大类资产各有各的“隐忧”；第二，资源品处在短、中、长期都利好的三期共振周期中，短期年初流动性的改善以及对年内“宽松”的预期，中期产业增量需求叠加弱美元周期，双重利好共振，长期地缘冲突加剧资源争夺，供给端扰动持续升级。

科技内部的“老登”“小登”之争。华创策略姚佩团队认为，科技股“老登”“小登”之争本质是增量资金在"共识增长"与"非共识增长"间寻找估值弹性的再平衡。PCB、CPO等已被机构重仓的"老登"进入业绩消化估值阶段，而商业航天、脑机接口等"小登"主题受短线增量资金青睐。当前春季躁动行情过半但未过热，基本面有支撑。

国内宏观

工信部部长李乐成：推动未来制造、未来信息、未来材料等取得新突破。李乐成表示，将注重未来产业“布局”。我们将进一步加强前瞻布局和统筹谋划，加快建立未来产业投入增长和风险分担机制，推动未来制造、未来信息、未来材料等取得新突破。聚焦量子科技、人形机器人、脑机接口、深海极地、6G等领域，加强技术攻关、产品开发、企业培育、生态建设。

光伏、电池产品出口退税政策调整，影响几何？中信证券认为，此举旨在减少贸易摩擦、推动产业升级、防止"内卷外化"。预计影响2026/2027年出口退税金额约22/66亿美元。短期内政策设置过渡期，企业可通过价格调整对冲影响，或引发抢出口潮；中长期利好拥有海外产能布局的头部企业，提升其全球竞争力和盈利水平。

A股16连阳，港股为何不涨？开年A股的强劲表现，并非是宏观基本面出现了特别明显的新变化，原因在于年初资金配置需求带来的流动性追逐A股中的稀缺资产（如商业航天、有色、甚至脑机接口），港股（分红、互联网、新消费和创新药）在结构上缺乏亮点，资金面暂时处于弱势（海外美债利率居高不下，国内南向资金偏弱，港股IPO节奏加快）。

国内公司

杭州“六小龙”加速资本化，报道：强脑科技秘密提交港股IPO申请。作为杭州“六小龙”之一的脑机接口独角兽强脑科技已以保密形式提交了香港IPO申请，该公司近期完成了约20亿元人民币的融资，这一金额创下了该赛道除Neuralink之外的全球第二大融资纪录。强脑科技由韩璧丞于2015年创办，不同于Neuralink的侵入式路线，该公司侧重于非侵入式技术，通过在大脑和外部设备间建立信号通路提供解决方案。

幻方量化去年狂赚57%，跻身百亿级量化基金业绩榜第二！幻方量化2025年以56.6%的平均回报率在中国百亿级量化基金中排名第二，其强劲业绩源于2024年全面转向纯多头策略的成功转型。据估算，其收入或超7亿美元，这为创始人梁文锋控股并孵化的AI公司DeepSeek提供了雄厚资金支持。

新“易中天”横空出世！改写“AI时代广告营销的底层逻辑”：GEO。AI应用板块爆发，易点天下、中文在线、天龙集团组成新的“易中天”组合，录得20CM涨停。广告逻辑已被重写：AI搜索让“点击”失效，GEO（生成式引擎优化）加速迁徙。其核心是让内容更易被模型召回与采信：信息结构化、数据具体、来源权威，并匹配 RAG 的检索与生成机制。品牌未来要争夺的不是“排名”，而是“被 AI 引用”。

脑机海河实验室：完成人类首次“太空脑机接口实验”。近年来，国内在非侵入式脑机接口关键技术及系统应用上的发展态势较好，取得了并跑甚至部分领跑的优秀成果。天津大学不仅研发了4自由度12指令脑控无人机系统，还研制出了国际首套空间站在轨脑机接口系统，应用于2016年“天宫二号”和“神舟十一号”载人飞行任务。

海外宏观

经济学家发联名信警告：如果“数字欧元”失败，欧元区将“失去货币控制权”，转而依赖美国公司。60多位知名经济学家致信欧洲议会，警告若不推进“数字欧元”项目，欧元区将面临失去货币主权的风险，并长期依赖Visa和Mastercard等美国支付公司。信中指出，当前13个欧元区国家缺乏本土数字支付方案，极易受地缘政治风险影响。

委内瑞拉变局对OPEC是“大麻烦”，美国有望控制“全球30%储量”。分析预计，尽管重振委内瑞拉破败的石油工业需要巨额投资和大量时间，但即使是短期内的小幅增产以及长期内的更大幅度增长，也可能加剧全球供需失衡，进一步压低油价。据摩根大通分析师估算，圭亚那、委内瑞拉和美国生产商的石油储量合计可能使美国掌控全球约30%的总储量。

埃克森美孚CEO直言委内瑞拉“不可投资”，特朗普怒怼：那就别来了！美国政府正加紧与西方石油公司谈判，试图吸引至少1000亿美元的私营部门投资，以帮助重建委内瑞拉遭受重创的石油部门。尽管白宫极力游说，全球大型能源集团在缺乏具体保障的情况下，对进入该国仍持保留意见。

海外公司

备受关注的“AI商业模式”：谷歌率先在Gemini中引入广告。广告主将能够向通过谷歌AI模式准备购买商品的消费者提供专属优惠，谷歌还推出了“通用商务协议”，使购物代理能够在其平台内研究产品并完成购买。该协议与沃尔玛、Target和Shopify等大型零售商和市场共同开发。

兵家必争之地！OpenAI和Anthropic之后，苹果也进军“医疗健康”。苹果计划在iOS 26.4中全面革新“健康”应用，引入AI代理、膳食追踪及视频服务，直接挑战MyFitnessPal和Noom等现有市场玩家。 此前，OpenAI推出ChatGPT Health，打造整合医疗记录的“个人超级助手”。Anthropic则推出符合HIPAA标准的医疗AI工具。

行业/概念

1、大模型 | 据每日经济新闻报道，1月12日，智谱与滴滴宣布达成战略合作，双方将围绕通用人工智能（AGI）关键技术及其在出行领域的智能体应用开展前瞻性协同探索。

点评：分析认为，本次滴滴与智谱战略合作，是业内大模型厂商与数字化出行巨头首度联手，标志着出行Agent场景的产业化推进进入实质阶段。双方合作在推进AIAgent复杂出行场景应用、人才生态和行业标准等方面具有示范作用，为推动通用人工智能在更广阔的真实产业场景的落地应用提供了可复制范例。从更广泛的视角来看，智谱与滴滴的合作不仅是两个企业的联手，更是中国出行行业在AGI技术应用上的一次重要尝试。在全球范围内，AGI技术的应用正在加速推进，各大科技企业纷纷布局。智谱与滴滴的战略合作不仅将推动国内出行行业的发展，也为全球AGI技术应用提供了新的参考案例。

2、可控核聚变 | 1月16日，2026核聚变能科技与产业大会将在安徽合肥举办。根据活动议程，会议将在合肥庐阳区聚变堆主机关键系统综合研究设施(CRAFT)园区召开，分为产业链上下游企业线下展会，聚变创新展览馆开放，产业大会三大模块，届时将邀请国家部委，地方政府，国内外顶尖科学家，科研院所，产业链上下游企业及金融机构等全链条创新主体，共商聚变能发展机遇，旨在助力核聚变产业资金，产业技术合作的进一步提速。

点评：中信证券认为，核聚变被誉为人类终极能源，远期成长空间广阔，短期国内外已进入催化密集释放期。行业目前主要由重大事件驱动，国内资本开支有序落地，海外进展有望超预期。据国际能源署测算，2030年全球聚变市场规模有望超千亿美元。

3、北斗导航 | 近日，《浙江省"十五五"数字经济和数字基础设施规划》公开征求意见。其中提到，跟进第四代北斗系统的规划建设，优化省内北斗站网布局，推进北斗地基增强站改造，数据互通和业务协作。加强卫星通信，北斗定位，地面移动通信系统的融合发展和高效互联互通。支持发展北斗高精度定位服务平台，完善二三维一体时空信息数据库，推动实景三维数据向县域城市，中心镇和重点村延伸覆盖。

点评：研究机构认为，政策层面，国家多部门密集出台政策推动北斗规模化应用，2024年成立中国时空信息集团，启动北斗规模应用试点城市遴选，2025年明确支持大众消费领域北斗应用，要求2026年煤矿，交通等重点领域北斗终端应用率进一步提升，自上而下驱动产业链价值释放。应用场景方面，北斗在多领域形成规模化势能。低空经济领域，北斗机载终端覆盖率达95%，赋能无人机物流，低空旅游等业态；消费端，98%智能手机支持北斗，车道级导航覆盖全国99%城乡道路，短报文功能服务超3000万用户，产业规模持续扩张。

4、IT金融 | 2025年年底以来，A股市场持续上涨，交投显著活跃。1月12日沪深两市成交额3.6万亿，连续第2个交易日突破3万亿，较上一个交易日放量4787亿，刷新此前在2024年10月8日创下的成交额历史纪录。此外，伴随行业的持续回暖，两融市场持续回暖。数据显示，2025年全年新开两融账户达154.21万户，创下近十年以来的最高纪录，同比增幅超52%。2025年末两融账户总数突破1564万户，较2024年末实现跨越式增长。截至2025年末，全市场融资余额从2024年末的1.85万亿元升至2.52万亿元，增幅超36%，投资者参与两融业务的热情高涨。

点评：分析认为，A股持续反弹叠加成交量创历史新高，显著利好金融IT公司。一方面，市场活跃度提升直接带动C端炒股软件用户数、付费转化率及ARPU值上升；另一方面，券商、银行等B端机构在交易量放大的背景下业绩改善，有望加大IT系统投入。当前政策面持续释放流动性，叠加AI等技术催化，金融IT公司不仅受益于短期交易热度，更迎来信创升级与数字化转型的中长期机遇。在“量价齐升+政策托底+技术迭代”三重驱动下，金融IT板块具备高弹性与持续景气提升潜力。

今日要闻前瞻

加拿大总理13日至17日访华。

美国12月CPI。

美国12月政府预算。

美国10月新屋销售。

里奇蒙联储主席巴尔金、圣路易联储主席穆萨莱姆讲话。

广期所：铂、钯期货合约涨跌停板幅度调整为16%。

兆易创新香港IPO。

摩根大通财报。

EIA短期能源展望报告。

<全文完>

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美股早盘，司法部对美联储主席鲍威尔的调查消息发酵。美股、美元和美债同步承压，资金短线涌向避险资产，黄金和比特币几乎是第一时间拉升。市场重新开始讨论“美联储独立性是否正在被侵蚀”这一长期命题。

但随着交易推进，分析偏向该事件为“政治噪音”。风险资产逐步收复失地，标普尾盘刷新历史高位。华尔街见闻提及，苹果选择Gemini驱动今年将面世的AI版Siri，谷歌市值首破4万亿。中概股指数大涨4.3%，阿里涨超10%。

（美股基准股指日内走势）

一方面，鲍威尔作为美联储主席的任期将在今年5月结束，直接针对“跛脚主席”的政治施压，很难真正改变未来货币政策路径；另一方面，博彩和预测市场开始押注鲍威尔在主席卸任后继续留任理事，以制衡政治干预的概率上升。

更重要的是，相关调查本身也可能在美国国会确认新任美联储主席的过程中反噬白宫，这使得不少投资者判断，事件存在“高调开场、低调收场”的空间。

分析认为随着财报季正式开启，以及本周通胀数据即将公布，市场的注意力很快会重新回到盈利和数据本身。高盛交易员指出：

尽管新闻头条铺天盖地，但在财报公布前，整体市场活动水平较为平静。

高盛预计，在名义GDP稳健增长和美元走软的背景下，预计标普500公司的营收增长将超过6%，但利润率扩张幅度预计较为温和。大型云服务提供商在人工智能领域的资本支出仍是关键驱动因素。

美债收益率最终依旧走高，但远低于早盘恐慌性高点，10年期收益率微涨1个基点。美元指数则终结连涨、较日高一度跌近0.6%。离岸人民币则一度升至2023年5月份高点。

（美元兑离岸人民币日线图、坐标反转，来源华尔街见闻）

避险需求叠加疲软美元，贵金属价格飙升。现货黄金价格涨近2%，一度突破4600美元关口。白银期货价格则飙升7.6%。投资者关注伊朗局势，WTI原油涨1.8%。

（白银再次大幅跑赢黄金）

周一标普V形反转，抹去盘中跌幅并收盘创下历史新高。日常消费品ETF收涨约1.2%，银行业ETF跌超1.2%。谷歌市值突破4万亿美元，公司确认与苹果公司达成多年期AI技术合作协议。中概股指数大涨4.3%，阿里涨超10%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨10.99点，涨幅0.16%，报6977.27点，延续非农日（1月9日）创收盘历史新高的表现。

• 道琼斯工业平均指数收涨86.13点，涨幅0.17%，报49590.20点，也勉强再创收盘历史新高。

• 纳指收涨62.558点，涨幅0.26%，报23733.904点。纳斯达克100指数收涨21.405点，涨幅0.08%，报25787.663点。

• 罗素2000指数收涨0.44%，报2635.69点。

• 恐慌指数VIX收跌6.21%，报14.49。

美股行业ETF：

• 日常消费品ETF收涨1.17%，科技行业ETF涨0.44%，半导体ETF涨0.37%，全球科技股指数ETF涨0.34%，可选消费ETF、网络股指数ETF涨幅不足0.1%。

（1月12日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨0.06%，报208.00点。

• 谷歌A收涨1%，报331.86美元，收盘市值4万亿美元；特斯拉、苹果、英伟达涨0.89%-0.03%，亚马逊、微软至多收跌0.44%，Meta跌1.7%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨0.47%，报7674.836点。

• 台积电收涨2.52%，报331.77美元，突破1月6日所创收盘历史最高位327.43美元；AMD涨2.22%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数大涨4.3%。

• 热门中概股里，金山云收涨21%，知乎涨16%，阿里涨超10%，世纪互联涨9%，小鹏涨8.2%，万国数据涨7.4%，百度涨6%。

其他个股：

• 礼来涨1.64%，伯克希尔哈撒韦B类股跌0.09%。

• 甲骨文收涨3.10%，博通涨2.1%，奈飞跌0.06%，Salesforce跌0.21%，Adobe跌1.89%，高通跌4.79%。

欧元区蓝筹股指历史上首次收于6000点关口上方，Prosus涨3.7%领跑一众成分股。德国股市再创收盘历史新高。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收涨0.21%，报610.95点，延续非农日（1月9日）创收盘历史新高的表现。

• 欧元区STOXX 50指数收涨0.31%，报6016.30点，历史上首次收于6000点整数位心理关口上方。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收涨0.57%，报25405.34点，连续第六个交易日创收盘历史新高。

• 法国CAC 40指数收跌0.04%，报8358.76点。

• 英国富时100指数收涨0.16%，报10140.70点，勉强再创收盘历史新高。

  （1月12日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，Prosus收涨3.70%，法国圣戈班公司涨2.62%，拜耳涨2.13%，德意志银行涨2.10%，欧莱雅涨1.7%表现第六，LVMH集团则收跌0.58%。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Zegona通讯收涨10.04%，马士基B类股涨7.68%，BE半导体实业公司涨7.31%表现第三，Prosus表现第十。

美债收益率收高，但远低于早盘的高点，10年期收益率微涨1个基点。德国中长期国债收益率跌超2个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨2.17个基点，报4.1870%。

• 两年期美债收益率涨0.85个基点，报3.5406%。

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率跌2.2个基点，报2.841%，日内交投于2.875%-2.836%区间。

• 两年期德债收益率跌1.2个基点，报2.095%，日内交投于2.114%-2.094%区间。

• 英国10年期国债收益率涨0.1个基点，报4.375%。法国10年期国债收益率跌1.9个基点，报3.504%。

美联储独立性受质疑，美元终结连涨、较日高一度跌近0.6%。非美货币普遍走高，英镑涨超0.4%，瑞郎涨约0.5%，纽元涨0.6%。比特币日内振幅近2.6%，较昨日尾盘微涨。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.28%，报98.857点，日内交投区间为99.246-98.672点。

• 彭博美元指数跌0.22%，报1209.05点，日内交投区间为1212.76-1207.54点。

  （彭博美元指数下挫）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元涨0.27%，报1.1667，英镑兑美元涨0.44%，报1.3463，美元兑瑞郎跌0.48%，报0.7974。

• 商品货币对中，澳元兑美元涨0.40%，纽元兑美元涨0.62%，美元兑加元跌0.29%。

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.16%，报158.14日元，日内交投区间为157.52-158.20日元。

• 欧元兑日元涨0.43%，报184.56日元；英镑兑日元涨0.64%，报212.975日元。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9680元，较上周五纽约尾盘涨80点，日内整体交投于6.9775-6.9628元区间。

• 日线图上，离岸人民币逼近2023年5月16日顶部6.9555元、当年5月4日顶部6.8963元、当年顶部6.6975元（1月16日）。

加密货币：

• 纽约尾盘，现货比特币微涨0.36%，报90953美元。

（比特币价格震荡走势）

• 现货以太坊跌0.87%，报3088美元。

市场关注伊朗局势，WTI原油涨1.8%。

原油：

• WTI 2月原油期货收涨0.38美元，涨幅0.64%，报59.50美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特3月原油期货收报63.87美元/桶。

• 上期所原油期货2502合约夜盘收跌0.07%，报435.40元人民币/桶。

天然气：

• NYMEX 2月天然气期货收报3.4090美元/百万英热单位。

纽约期金涨约2.3%，一度刷新历史高位至4640美元上方。白银期货涨超6.9%，一度刷新历史高位，接近85美元。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨1.84%，报4592.13美元/盎司，亚太盘初显著拉升至4600美元，随后持续走高，北京时间00:18刷新历史高位至4630.21美元。

（现货黄金价格一度超4600美元）

• COMEX黄金期货涨2.28%，报4603.30美元/盎司，00:16也刷新盘中历史高位至4640.50美元。

• 沪金夜盘收涨1.31%，报1030.26元。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨6.30%，报84.8943美元/盎司，亚太早盘显著走高，随后持续震荡上扬，北京时间01:52达到86.2498美元，突破12月29日所创历史最高位84.0075美元。

• COMEX白银期货涨6.95%，报84.855美元/盎司，也突破12月29日所创历史最高位82.670美元。

• 沪银夜盘收涨7.23%，报21268元人民币/千克。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货涨1.78%，报6.0075美元/磅，22:00出现一波显著回吐涨幅的行情。

• 现货铂金涨2.76%，报2342.17美元/盎司；现货钯金涨1.99%，报1859.31美元/盎司。

• LME期铜收涨212美元，报13210美元/吨。LME期锡收涨2407美元，报47967美元/吨。LME期镍收涨185美元，报17888美元/吨。

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当地时间周一，特朗普在其社交媒体“真实社交”发文表示，如果美国最高法院出于任何原因做出对美国不利的关税裁决，美国将要面临实际金额数千亿美元的赔偿。

特朗普表示，这还不包括政府和相关公司为避免支付关税而对建设工厂和设备进行投资所需的“偿还”金额。当这些金额加起来时，将是数万亿美元。

特朗普称“这将是一团糟，我们的国家几乎不可能支付费用”，“如果最高法院在这一国家安全财富上做出对美国不利的裁决，我们就完蛋了！”

最近几周，特朗普本人频繁表达对裁决结果的担忧，称一旦失去对其他国家征收关税的能力，将对美国造成“沉重打击”。而在周一，他的措辞更为激烈。

当地时间1月6日，美国联邦最高法院宣布，将在本月9日就关税政策合法性作出裁决。不过在9日，美国最高法院表示，当天不会就特朗普政府关税案作出裁决。法院表示，下一个公布判决的日期将是本周三1月14日周三。

特朗普政府2025年上台后援引美国《国际紧急经济权力法》，以不经过国会批准、直接颁布行政令的方式出台一系列加征关税措施，在美国国内引发一系列法律诉讼。

无论最终裁决如何，该案件都备受关注。包括Costco在内的多家公司已对美国政府提起诉讼，希望如果法院否定特朗普征收关税的权力，能够获得已缴纳进口关税的退款。

最高法院于去年11月初听取了相关口头辩论。无论是偏保守派还是偏自由派的大法官，都对特朗普实施这些大规模关税所依据的方式提出了质疑。特朗普政府去年也曾就此向法院提出申诉。

美国财政部长贝森特近日在一次采访中表示，如果最高法院裁定特朗普的关税政策败诉——尽管他仍认为这种情况不太可能发生，美国财政部拥有充足的资金来支付任何可能出现的退款。但贝森特认为，企业并不会将这些退款转嫁给消费者：

如果真需要退款，这并不会成为问题，但我可以告诉你，如果真的发生，虽然我不认为会发生，那也只是企业的一场捞钱闹剧。像起诉美国政府的Costco，他们会把钱还给自己的顾客吗？

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美东时间12日周一，Meta宣布，任命美国总统特朗普第一个任期的高级顾问Dina Powell McCormick为公司总裁兼副董事长，专注于与政府及投资者就AI项目展开合作。几小时后，Meta的CEO马克·扎克伯格宣布，提拔两名高管领导名为Meta Compute的内部组织，监督公司全球数据中心及其供应商合作关系。

扎克伯格此前承诺在未来数年投入6000亿美元用于基础设施建设，已寻求数百亿美元外部融资支持部分项目。新团队将负责监督这些投资并为未来项目筹措更多资金。Meta在路易斯安那州建设的数据中心规模将达5吉瓦，扎克伯格称其面积接近曼哈顿。

特朗普周一在Truth Social上发帖祝贺Powell McCormick的任命，称扎克伯格作出了“绝佳的选择”，称赞她是“出色且极具才华的人士，曾以实力和卓越表现为特朗普政府服务”。

Powell McCormick去年4月加入Meta董事会，8个月后意外辞职。她本周将以总裁兼副董事长的身份重返Meta，直接向扎克伯格汇报工作。Meta的发言人确认，她将指导公司的整体战略，特别专注于AI基础设施的工作。

McCormick图片来自Meta

Meta周一发布的声明称，McCormick“在全球金融最高层的经验，以及她在全球范围内的深厚关系，使她具备独特优势，能够帮助Meta作为公司总裁兼副董事长管理下一阶段的增长”。扎克伯格在帖子中表示，她将“特别专注于与政府和主权实体合作”。

媒体称，Powell McCormick是“华尔街最资深的女性高管之一”。公开资料显示，在McCormick超过25年的职业生涯中，有16年都在高盛担任高级领导职务，领导高盛的全球主权投资银行业务。

McCormick曾担任投资公司BDT & MSD Partners的总裁兼全球客户服务主管。BDT & MSD Partners的联席CEO Gregg Lemkau透露，离开该公司加盟Meta后，McCormick还将继续担任该司的咨询委员会成员。

McCormick出生于埃及，曾在多个美国政府职位任职超过十年。她在特朗普第一任期内担任副国家安全顾问，也曾在小布什政府担任国务卿赖斯的高级顾问和助理国务卿。她的丈夫Dave McCormick现任宾夕法尼亚州共和党参议员，2024年为共和党赢得了该州参议院的关键席位。

McCormick是Meta本月任命的第二位前特朗普政府成员。Meta本月早些时候聘请Curtis Joseph Mahoney担任首席法务官，Mahoney曾在特朗普第一任期内担任副美国贸易代表。

扎克伯格周一在Facebook发帖，宣布成立Meta Compute这一高层组织。他的帖子写道：“Meta计划在这个十年建设数十吉瓦（GW），随着时间推移将达到数百GW或更多。我们如何设计、投资和合作建设这些基础设施将成为战略优势。”

这项工作将由Santosh Janardhan和Daniel Gross领导。Janardhan是Meta的基础设施主管。他将继续监督公司数据中心的技术架构、软件堆栈、芯片项目、开发者生产力，以及全球数据中心和网络的建设运营，不同于以往的是，他现在直接向扎克伯格汇报。

Gross去年夏天在Meta招聘AI人才期间加入Meta。他将领导一个新的团队，专注于资本战略、供应商合作伙伴关系、行业分析、规划以及围绕Meta AI工作的商业模式构建。他也将向扎克伯格汇报工作。

扎克伯格表示， Janardhan和Gross“将与刚刚加入Meta担任总裁兼副董事长的Dina Powell McCormick密切合作，后者将负责与政府和主权实体合作，建设、部署Meta的基础设施及相关投资和融资。我期待与Daniel、Santosh、Dina及其团队密切合作，扩展Meta Compute并向全球数十亿人提供个人超级智能。”

Meta寻求实现“超级智能”（superintelligence）、即在许多任务上超越人类的AI系统，为此积极投资AI基础设施。Meta正在全美各地建设数个GW级的数据中心，包括特朗普称投资500亿美元的路易斯安那州农村数据中心。Meta本月还宣布与Vistra Corp.、Oklo Inc.等能源公司合作，成为全球最大的核电企业采购商之一。

Meta正与主要科技公司竞相开发AI相关基础设施。OpenAI、微软和甲骨文承诺投入数百亿美元建设大型数据中心综合体。马斯克的xAI也在大举支出，最近宣布在田纳西州孟菲斯附近建设第三个数据中心，投资200亿美元。

去年秋天，Meta投资者开始对公司在AI基础设施上的激进支出计划感到不安。2025年10月29日，Meta公布三季度财报当天，扎克伯格表示，公司全年的支出将超出此前预计的720亿美元，Meta股价盘后曾跌超7%。过去三个月，Meta股价累跌近9%。

本周一，Powell McCormick的任命未能缓解投资者担忧，Meta股价午盘跌不足0.9%。在媒体称Meta计划对元宇宙相关业务Reality Labs裁员约10%后，Meta美股尾盘跌幅扩大，收跌1.7%，在上周五反弹后回落，刷新12月3日以来一个多月收盘低位。

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美东时间12日周一，媒体援引苹果的声明称，苹果与谷歌达成为期数年的合作伙伴关系，苹果将依托谷歌的Gemini模型和云技术为未来的苹果基础模型（Apple Foundation Models）提供支持。

消息公布后，周一早盘曾跌1%的Alphabet股价迅速抹平跌幅，日内涨幅一度达到1.7%、涨至334.04美元，最终收涨超1%，连续三个交易日创收盘历史新高，成功跨过4万亿美元市值门槛。上周，Alphabet的市值刚超越苹果，成为目前仅次于英伟达的全球第二高市值公司。本周一盘初同样一度跌1%的苹果股价也小幅转涨，收涨逾0.3%，在七连跌后两连阳。

这一合作标志着苹果在AI领域的重大战略调整。虽然苹果和谷歌在智能手机、操作系统和服务领域互为竞争对手，但两家公司早已在搜索业务上建立了合作关系。谷歌每年向苹果支付数十亿美元，以使其搜索引擎成为苹果产品的默认选项。

Alphabet股价在2025年累计涨幅超过65%，成为美股科技七巨头中表现最佳的股票，创下自2009年金融危机后股价翻倍以来的最大年度涨幅。这一强劲表现反映了投资者将该公司视为人工智能领域的主要赢家。

目前，只有英伟达、苹果和微软的市值曾突破4万亿美元大关。英伟达和微软于去年7月首次触及这一里程碑，苹果则在去年10月首次跨越这一门槛。不过，苹果和微软此后均已大幅跌破4万亿美元关口。

Alphabet的崛起得益于该公司在AI领域的全面布局。去年11月，该公司推出了第七代张量处理单元Ironwood，这款定制AI芯片成为英伟达产品的潜在替代选择。去年12月，谷歌发布的Gemini 3大语言模型获得广泛好评，在与OpenAI的GPT-5竞争中取得进展。上周，谷歌的市值自2019年以来首次超越苹果。

据本周一报道，与谷歌达成的多年合作协议将让苹果得以利用Gemini模型和谷歌云技术支持未来版本的Apple Foundation Models。苹果在声明中写道，经过仔细评估，苹果认为“谷歌的技术为苹果基础模型提供了最强大的基础，我们非常期待它将为用户带来的创新体验。”

不过，上述报道称，新功能将于“今年晚些时候”推出，但苹果的声明并未提供具体时间表。苹果和谷歌均未确认该协议的技术或财务条款。

这一合作让苹果在AI领域的长期合作探索消息尘埃落定。

去年8月曾有报道称，苹果正与谷歌就使用定制Gemini模型驱动新版Siri进行早期磋商。为了决定是继续使用内部模型还是转向合作伙伴，苹果据称同时开发了两个版本的新Siri：代号为Linwood的版本由苹果自有模型驱动，代号为Glenwood的版本则基于外部技术运行。

据当时报道，为修复Siri的缺陷并让已延迟推出的Siri AI功能顺利面世，苹果曾将Anthropic视为最佳合作对象，但Anthropic提出的财务条款要求促使苹果扩大合作选择范围，除了谷歌和Anthropic，苹果也在考虑与OpenAI合作。

就在与苹果达成合作的同时，谷歌上周日宣布正在其AI购物工具中引入新的个性化广告功能，标志着科技巨头在AI变现竞赛中迈出关键一步。

广告主将能够向通过谷歌AI模式准备购买商品的消费者提供专属优惠，该模式由Gemini模型驱动。谷歌广告与商务副总裁Vidhya Srinivasan表示，这是一个超越传统搜索广告模式的新概念，使零售商能够在最关键时刻向AI模式购物者提供价值以促成交易。谷歌的AI将根据用户的购物行为和购买可能性来决定何时展示优惠。

此举正值AI聊天机器人对谷歌传统"赞助"广告位构成威胁之际，该广告位每年为谷歌带来数百亿美元收入。包括OpenAI、微软和Perplexity在内的AI公司在过去一年中竞相在其聊天机器人中推出电商功能，以寻找从其成本高昂的AI产品中产生收入的新方式。

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消息出炉后，国际油价短线走高。布伦特原油期货短线走高，整体涨超1.4%，报64.23美元/桶。WTI原油期货涨1.27%，报59.69美元/桶。

特朗普没有在社交媒体上就此作具体说明。截至发稿时，白宫尚未就此发布正式文件。

由于美国对伊朗长期实施严厉制裁，双方没有商业往来和正式外交关系，美国无法通过关税手段直接对伊朗进行有效施压。

当日稍早，据央视新闻，美国白宫新闻秘书莱维特12日称，面对当前伊朗局势，美国总统特朗普认为外交是“首选”方案。莱维特说，特朗普“一直强调外交是首选”，但是，如果他认为有必要，“会毫不犹豫地动用美国军队”。

据新华社，伊朗议长卡利巴夫12日在伊朗首都德黑兰举行的集会上发表讲话说，如果伊朗遭到攻击，将给美国“永生难忘的教训”。

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媒体爆料称，美国财政部长贝森特周日晚直接向总统特朗普表示不满，警告该调查“制造混乱”、可能扰动金融市场，且妨碍接替鲍威尔的计划。同时，媒体指“反美联储先锋”、美国联邦住房金融局（FHFA）局长普尔特（Bill Pulte）是推动司法部决定传唤鲍威尔的关键人物。普尔特本人否认了此说法，称他无权过问司法部的行动。

媒体暗示特朗普授意调查鲍威尔，白宫同样否认。白宫新闻秘书莱维特周一称，特朗普并未指示司法部调查鲍威尔，但强调身为总统，他有权批评美联储主席。她提到，特朗普本人当天曾否认此事。

市场对美联储遭政治干扰的担忧迅速显现。周一美元下跌，美国国债价格下跌、债券收益率上扬，贵金属金银价格大涨、齐创盘中历史新高。

华尔街见闻提及，鲍威尔在美东时间周日晚间的视频声明中否认自身存在不当行为，并指责特朗普政府将司法部沦为武器，称刑事指控的威胁是“美联储基于对公众最有利的评估设定利率，而非遵从总统偏好的后果”。

这场调查还遭到一些国会议员批评。参议院银行委员会的重要成员、北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis承诺，将阻止任何下任美联储主席的提名行动，并表示，司法部的公信力受到质疑。

据媒体周一报道，贝森特上周日晚致电特朗普时明确表达了他的担忧。该媒体援引一位知情人士的说法称：“（财政）部长很不高兴，他让总统知道了这一点。”

贝森特的担忧不仅限于市场反应，他还担心，调查可能让原本或许提前离任的鲍威尔态度变得强硬。鲍威尔作为美联储主席的任期将于2026年5月结束，政府原本希望他在特朗普提名继任者后能更早离任，现在鲍威尔可能不会提前离职。该媒体提到，另一位消息人士表示：

“他（贝森特之前）以为（特朗普）总统提名新的美联储主席后，鲍威尔就会离开。但现在不会发生了。现在（鲍威尔）立场更加坚定。这真的把事情搞砸了。"

美国财政部的发言人对上述媒体表示，贝森特与特朗普之间“没有任何分歧。报道中的消息源不代表部长立场。” 消息人士告诉该媒体，贝森特并未质疑调查鲍威尔的必要性，也没有为他辩护，而是聚焦于更广泛的后果。

据周一另一报道，多位知情人士透露，普尔特是推动特朗普政府决定传唤美联储的关键人物。这一举动令特朗普的一些盟友感到不安，他们担心针对鲍威尔的法律行动会扰乱债券市场，也会打消鲍威尔在5月主席任期结束后离开美联储的念头。鲍威尔作为美联储理事的任期可持续至2028年，他尚未表示是否会按惯例在联储主席任期届满后也卸任理事。

通常行事低调的FHFA负责人普尔特一直是政府内部的活跃力量，推动争议性住房政策，并调查特朗普的对手是否存在抵押贷款欺诈。普尔特曾向司法部提交针对美联储理事Lisa Cook的刑事举报，这成为特朗普推动解雇她的根源。最高法院定于本月晚些时候审理Cook案。

一位政府高级官员表示，传唤鲍威尔的决定来自司法部、而非普尔特。知情人士称，这项调查由华盛顿特区联邦检察官办公室负责，司法部在华盛顿特区的联邦检察官Jeanine Pirro批准了对鲍威尔的调查。

同在周一，普尔特接受媒体采访时拒绝就调查置评。他表示：

“司法部不在我的职权范围内。这超出了我的职权范围。我对此一无所知，我会建议去问司法部。”

其他媒体提到，知情人士称，特朗普的一些高级助手直到上周五晚鲍威尔收到传票时才得知此事。

该媒体获悉，普尔特在特朗普政府内部以越权行事著称，他曾推动特朗普要求司法部对前联邦调查局局长James Comey和纽约州检察长Letitia James提起刑事指控，不过这些案件迄今毫无进展。虽然普尔特曾与贝森特发生冲突，但消息人士称，贝森特对鲍威尔调查的不满并非源于此前的矛盾。

特朗普周日晚告诉媒体，他对鲍威尔遭调查“一无所知”，但仍不忘批评鲍威尔，称"他肯定不擅长管理美联储，也不擅长建造大楼。” 他提到的建大楼是指美联储总部的翻修项目。上周，Pirro在未通知财政部、白宫高层或司法部主管机构的情况下对鲍威尔启动调查，名义理由是，他可能在美联储总部翻修成本问题上误导国会。

有媒体指出，上述言论表明，特朗普可能不会限制Pirro的调查，但他的审慎表态也显示，他尊重贝森特的立场。媒体的消息人士证实，特朗普是“事后才知道传票的事”，但同时指出，Pirro不会“在没有得到他会支持的信号的情况下推进。”

报道提到，政府官员怀疑，调查鲍威尔的信号是普尔特上周与特朗普在佛罗里达的一次会面中传达的。普尔特上周五晚与特朗普一同飞往棕榈滩，他是海湖庄园俱乐部的成员，特朗普周末在那里时，他经常光顾庄园和特朗普附近的高尔夫球场。

司法部发言人谢绝对调查鲍威尔置评，而上述媒体提到，一位政府消息人士称，Pirro属于“擅自行动”。Pirro本人的办公室并未回应此事。

特朗普已表示决定了下任美联储主席人选，但尚未公开宣布。白宫国家经济委员会主任哈塞特（Kevin Hassett）和前美联储理事沃什（Kevin Warsh）是热门人选。

据周一报道，参议院银行委员会委员、共和党参议员Tillis表示，在有关鲍威尔的法律问题完全解决之前，他将反对任何美联储提名人选的确认。评论认为，Tillis的反对可能会拖慢或阻止特朗普的美联储人选获得参议院确认。因为总统提名的美联储人选必须得到参议院确认。

多家大型债券管理公司警告，特朗普政府对美联储独立性的冲击可能推高长期国债收益率，与特朗普降低利率的目标背道而驰。

管理约9000亿美元资产的PGIM固定收益联席首席投资官Gregory Peters表示：“市场将对美联储作为不稳定源头感到非常不安。”

他将美国司法部威胁起诉鲍威尔比作足球运动员意外为对手球队进球，称：“这完全出乎意料，明确是风险规避信号，是又一次制度规范的瓦解，具有中长期影响。”

PIMCO首席投资官Daniel Ivascyn表示，周一市场反应显示出对法律和政治程序足以使美联储免受政府压力的信心，但风险显而易见。他表示：市场喜欢确定性、可预测性，以及美联储职责的关键方面，尤其是利率政策的独立性。

Ivascyn说：“任何威胁货币政策决策独立性的事情都可能导致意外后果。更简单地说，你最终可能得到更高的利率。”

DWS美洲固定收益主管George Catrambone指出：“美国政府不想推高长期收益率，而制造美联储独立性问题恰恰会这样做。”

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他们在一份联合声明中表示：

有关对美联储主席鲍威尔（Jay Powell）展开刑事调查的报道，是试图通过检察手段破坏央行独立性的前所未有之举。

这种做法常见于制度薄弱的新兴市场国家，其结果往往对通胀以及整体经济运行造成严重的负面影响。这种情况不应出现在美国。美国最大的优势正是法治，而法治正是我们经济成功的根基。

美联储的独立性，以及公众对这种独立性的认知，对经济表现至关重要，其中包括实现国会为美联储设定的目标——稳定物价、充分就业以及适度的长期利率。

这份简短声明由三位仍在世的前美联储主席签署，分别是珍妮特·耶伦（Janet Yellen）、本·伯南克（Ben Bernanke）和艾伦·格林斯潘（Alan Greenspan）。

共同签署的还有前美国财政部长：蒂姆·盖特纳（Tim Geithner）和雅各布·卢（Jacob Lew），他们二人均在奥巴马总统任内任职；在小布什总统任内任职的亨利·保尔森（Henry Paulson）；以及在克林顿总统任内任职罗伯特·鲁宾（Robert Rubin）。耶伦本人后来还在拜登总统任内担任过财政部长。

这份声明同样由一批跨党派的前白宫经济顾问签署。

耶伦同日表示，对于现任主席鲍威尔的接班人而言，特朗普政府的调查让人“极度不寒而栗”，市场应当感到忧心忡忡。

前美国司法部助理检察长Jonathan Kantner周一表示，在此类案件中定罪的门槛“非常高”，尤其是在存在检方出于政治动机的观感时。

声明发布之前，周日有消息称，美国司法部已就鲍威尔去年在国会听证会上的相关表态，向美联储发出了传票。这也是在过去数月中，面对总统特朗普及其政府不断发起的攻击，外界最新一次公开声援美联储独立性的举动。

此前9月，一批类似背景的前美联储和前美国财政部官员还曾提交一份“法庭之友”（amicus curiae）意见书，支持美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）。特朗普正试图将其解职。美国最高法院计划在本月晚些时候审理该案件。

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目前伊朗正在“四线作战”，包括经济战、心理战、与美国和以色列的“军事战争”，以及“反恐战”。如果美国再次对伊朗发动攻击，伊朗军队将给美国总统特朗普一个“永生难忘的教训”。

伊朗外交部发言人巴加埃12日在新闻发布会上说，伊朗正在密切关注局势，并随时准备应对任何侵略行为。他说，伊朗武装部队在全国人民支持下，已做好充分准备，将击退任何针对伊朗的侵略行为。巴加埃当天在记者会上表示，伊朗与美方有对话渠道。伊朗愿意对话，但不接受说教。

据央视新闻，伊朗外长阿拉格齐12日表示，伊朗准备在“相互尊重”的基础上同美国进行谈判，但同时也已做好战争准备。阿拉格齐表示：

伊朗安全部队已控制全国局势，以色列和美国应对伊朗发生的事件承担“直接责任”。伊朗掌握许多材料，可证明美国和以色列介入了伊朗国内的“恐怖活动”。

他举例说，伊方掌握的证据显示，美以给恐怖分子袭击一处伊朗警察局所支付的金额为近600美金。

美国总统特朗普有关伊朗局势的表态是对伊朗内政的干涉，伊朗国内抗议活动“变得暴力和血腥，为特朗普干预提供了借口”。

据央视新闻，当地时间12日，伊朗最高领袖哈梅内伊在当天该国大规模集会后发表致伊朗人民的赞扬信。哈梅内伊表示：

伊朗人民粉碎了境外敌人企图利用伊朗内部“雇佣兵”实施的阴谋。

哈梅内伊在信中赞扬了伊朗人民在大规模集会中所完成的壮举以及所创造的历史性一天，并警告美国政客停止欺诈。

他强调：伊朗民族向敌人展示了自身的意志与认同；这是给美国政客的一个警告，要求其停止欺诈行为，不要再依靠叛国的雇佣兵。

白宫：外交是美国应对伊朗局势的“首选”方案

据央视新闻，美国白宫新闻秘书莱维特12日称，面对当前伊朗局势，美国总统特朗普认为外交是“首选”方案。莱维特说，特朗普“一直强调外交是首选”，但是，如果他认为有必要，“会毫不犹豫地动用美国军队”。

特朗普11日说，伊朗方面已与美国政府官员接触并提议进行谈判，“会议正在安排中”。同时，美国正在考虑应对伊朗局势的一系列措施，包括军事行动等“一些非常强硬的选项”。

有多名匿名美国官员在近期透露，美国总统特朗普计划13日与政府高级官员讨论美国针对伊朗的下一步措施，包括网络攻击、实施制裁和军事打击等，但预计特朗普不会在会议上作出最终决定。此前，有白宫官员的透露，特朗普并未考虑在可能的华盛顿干预行动中向伊朗部署地面部队。

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礼来首席执行官David Ricks表示：“将我们庞大的数据规模和科学知识，与英伟达的计算能力和模型构建专长相结合，可能会彻底重塑我们所熟知的药物研发方式。”

这笔10亿美元的投资将在五年内完成，用于实验室的基础设施、算力以及人才建设。英伟达的工程师将与礼来在生物学、科学和医学领域的专家并肩合作，生成大规模数据并构建AI模型，以推动新药研发。两家公司表示，该实验室的工作将于今年年初启动。

此次投资是在英伟达与礼来现有合作基础上的进一步深化。礼来在去年10月曾表示，正在利用英伟达的AI系统建设一座“AI工厂”，以加快药物研发进程。

周一，礼来股价小幅上涨，过去一年累计涨幅接近34%，超过标普500指数同期19%的涨幅。该公司在去年11月成为首家市值达到1万亿美元的医疗健康企业。与此同时，英伟达已成为全球市值最高的公司，并在2025年成为首家市值突破5万亿美元的企业。

英伟达与礼来的项目，是其在整个AI生态系统中一系列投资和交易中的最新一项——其中一些举措在华尔街引发了关注，也激起了对AI泡沫的担忧。

在医疗健康领域，英伟达还投资了生物科技公司Recursion，并与包括礼来竞争对手诺和诺德、梅奥诊所（Mayo Clinic）、Illumina以及IQVIA在内的多家行业领军机构建立了合作伙伴关系，将AI应用于医学研究和药物开发。

英伟达首席执行官黄仁勋在周一的声明中表示：“AI正在改变每一个行业，而其最深远的影响将体现在生命科学领域。”

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据路透报道，美国司法部已就美联储总部翻修项目向美联储发出大陪审团传票，并对美联储主席杰罗姆·鲍威尔展开刑事调查。鲍威尔随后发表声明称，该行动并非围绕其国会证词或翻修工程本身，而是源于美联储坚持基于自身判断制定利率政策。

调查仍处于早期阶段，是否会进入正式起诉程序尚不明朗。但在市场看来，关键并不在于法律结果本身，而在于央行独立性首次以司法调查的形式，被直接拉入政治博弈。这类变化并不需要真正“落锤”，仅仅进入不确定状态，就足以影响定价。

市场反应直接印证了这一逻辑，美元走弱，美股与美债承压，黄金则明显走强。这一资产价格组合，并非基于对经济数据（如增长或通胀）的重新评估，而是市场对制度与治理风险即时上升的典型反应。

短期：风险偏好收缩，“外汇 / 贵金属先动”

在短期层面，市场反应高度集中，表现为美元走弱、股指承压与黄金价格上行的典型避险组合。

推动这一变化的核心动力，并非来自通胀或就业等传统经济数据，而是由治理风险本身带来的不确定性冲击。盛宝银行策略师恰鲁·查纳纳指出，此类事件会向市场注入新的波动源，其影响通常最先且最明显地体现在外汇和贵金属市场，随后才可能逐步传导至利率定价。

利率与宏观策略端的分析也指向类似结论。宏观策略师普拉尚特·纽纳哈表示，市场更可能将此事件视为 “美联储独立性受损叙事的最新章节” ，短期内对美元构成压力，并可能抑制利率上行空间，而贵金属则相对受益。不过，他也认为初期的市场冲击仍以情绪和风险偏好调整为主。

综合来看，在这一初始阶段，市场交易行为更多是在不确定性上升的环境中降低风险敞口，进行防御性调整，而非基于新的宏观叙事来建立方向性仓位。

中期：重新评估“美国资产的制度折价”

如果围绕司法调查与政治博弈的进展持续，市场将不可避免地进入更深层反应：对美国资产的制度稳定性进行系统性重估。

这首先将冲击美元的避险根基。美元的全球地位不仅依赖经济实力，更依托于其制度框架的可预测性。若法律手段成为干预央行的潜在渠道，美元作为“终极避风港”的信用将受到侵蚀，叠加可能上升的通胀担忧，将对汇率构成结构性压力。

同时，利率市场的定价逻辑也将演变。对央行独立性的质疑会直接转化为更高的长期风险溢价。投资者将要求额外补偿，以应对未来政策可能被非经济因素扭曲的不确定性。其结果可能是，即便短期利率因宽松预期下行，长端利率却因这种溢价而更为坚挺，导致收益率曲线呈现“应激性陡峭”。

对股市而言，影响则更为隐蔽且持久。市场的第一反应通常是波动率上升和避险资产受捧，而非估值立即重置。但随着时间的推移，市场整体的股权风险溢价将面临系统性上调，尤其是对依赖于遥远未来现金流的成长型资产，其估值将承受更持续的压制。这并非源于对盈利的短期担忧，而是对资本成本中“制度不确定性”因子的重新定价。

长期：关键不在“鲍威尔个人”，而在“继任者与制度边界”

从更长的时间维度看，市场正将关注点从“调查”这一孤立事件，转向由此触发的制度安排与人事路径的演变。

高盛首席经济学家简·哈祖斯的最新观点具有一定代表性。他认为，尽管司法调查加剧了市场对央行独立性的担忧，但他预计鲍威尔在其剩余主席任期内（至2026年5月）仍将坚持数据依赖的决策模式。

然而，市场的推演并未止步于此。一个更复杂的关键变量正在被纳入定价框架：鲍威尔作为美联储理事的任期理论上可持续至2028年1月。因此，一个核心悬念正在形成--他是否会在主席任期结束后选择留任理事？此举又将如何影响后续美联储理事会的人事改组节奏与权力平衡？

市场的博弈重心正在发生微妙的迁移。未来的关键交易变量，可能将部分从传统的“经济数据与利率路径”，延伸至人事安排与法律程序交织的“制度时间表”。这一时间表的清晰度与演变，将直接影响市场对货币政策独立性与连续性的长期定价。

投资者接下来该盯哪些“硬信号”

相较于政策表态，市场正聚焦于后续可验证的进展，以判断此次司法调查事件的真实影响范围与持续性。核心观察点围绕三个维度：

首先是程序层面的变化。市场正密切关注调查是否从当前的“大陪审团传票与刑事起诉威胁”，升级为正式指控或更具强制性的法律措施。目前，Polymarket平台数据显示，市场对鲍威尔在6月30日前被联邦起诉的概率定价仅为18%，表明投资者对法律程序升级仍持谨慎观望态度。

其次是跨资产联动是否出现结构性调整。短期避险反应（美元跌、黄金涨、收益率曲线陡峭）是否会演变为更持久的跨资产定价关系，将是衡量风险持续性的关键。市场需观察美元、黄金与长端利率之间的相关性是否发生根本性变化。

最后是5月的人事路径。随着鲍威尔的主席任期将于2026年5月结束，市场已将“人事节点”作为关键定价锚点。特朗普已表示将很快公布继任人选，目前哈塞特为热门人选，而鲍威尔作为理事的任期可持续至2028年。

市场正将继任者人选的明确性、其政策立场，以及国会确认程序的节奏，作为影响“央行独立性风险持续时间”的核心宏观变量进行交易，其重要性已逼近通胀与就业数据。

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周一，哈塞特在CNBC节目中强调，他尊重美联储和司法部的独立性，并称特朗普对利率水平的看法与司法部调查"并无关联"。他补充称，自己未获知司法部的调查计划细节。

尽管撇清与调查的关系，哈塞特仍对美联储新大楼建设项目提出质疑，称该项目成本严重超支，且规划方案与鲍威尔的国会证词"似乎不一致"，而这正是司法部调查的核心内容。

此前鲍威尔在周日发表措辞严厉的视频声明，称司法部调查是一个"借口"，目的是让特朗普获得推动大幅降息的更大影响力。哈塞特被视为接替鲍威尔的热门候选人之一。

哈塞特在CNBC的"Squawk Box"节目中表示："我未参与司法部关于此事的讨论。在司法部联系鲍威尔之前，我也没有与他们进行过沟通。"当被问及是否知晓特朗普批准了该调查时，他回答："我不知道。"

他强调：

"我尊重美联储的独立性和司法部的独立性之外，我没有什么可补充的。我们将拭目以待。"

尽管表态与调查保持距离，哈塞特仍对调查对象--美联储新大楼建设提出批评。他指出：

"目前，我们面临一栋成本严重超支的大楼，其规划方案与鲍威尔的证词似乎不一致。"

哈塞特随后表示，如果由他执掌美联储，他会支持这项调查。他辩称："司法部似乎已决定要查清楚那里（美联储大楼）究竟发生了什么，这栋楼的造价之高在华盛顿历史上前所未有。"他补充道："如果我是美联储主席，我也会希望他们这样做。"

哈塞特将美国经济增长乏力的责任归咎于美联储。他直言，美国经济目前并未呈现"繁荣"景象，而这主要归因于美联储及其持续实施的限制性政策。

在就业市场问题上，Hassett拒绝就4.4%的失业率是否意味着"充分就业"作出判断。他将近期裁员人数高企归因于联邦政府的缩编和非法移民的遣返，坚称政府的经济政策"确实在奏效"，并预测旨在加强国内制造业的措施将在今年下半年带来更多招聘。

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1月12日，据彭博报道，这一调查是特朗普政府对美联储发起的最新攻势，此前已包括试图解雇理事Lisa Cook以及反复要求激进降息。美联储独立性这一敏感议题及其对美国资产的影响重新成为投资者辩论焦点。

据纽约时报援引知情官员透露，调查由哥伦比亚特区联邦检察官办公室启动，重点审查美联储总部25亿美元翻修工程以及鲍威尔是否就项目范围对国会作伪证。鲍威尔在声明中否认指控，称"刑事指控的威胁是美联储坚持基于公众利益而非总统偏好设定利率的后果"。

此轮事态升级正促使投资者重新评估，是否应削减对美国资产及美元的风险敞口。这一避险逻辑，与去年4月特朗普宣布全面关税时主导全球市场的交易主题如出一辙。

避险资产受追捧 美股债汇集体下跌

当前金融市场呈现典型的避险交易格局，美国股市、债市与美元同步承压，资金则大量涌入贵金属。

风险资产方面，美股指期货集体下挫，标普500指数期货下跌0.5%，纳斯达克100指数期货跌0.7%。长期国债抛压显著，10年期美债收益率攀升3个基点至4.20%。美元指数下跌0.4%，创下近三周来最大单日跌幅。

贵金属价格大幅飙升，屡创新高。现货黄金站上4620美元/盎司，日内涨幅达2.44%，开年以来累涨逾300美元；现货白银大涨7%至85.24美元的历史新高。

多家机构认为，市场动荡的驱动力在于投资者对美联储政治化风险的重新定价。Allspring Global Investments的Gary Tan指出：

“任何引发对美联储独立性质疑的事态，都会增加美国货币政策的不确定性，这可能强化美元多元化趋势，并提振黄金等传统对冲工具的需求。”

Fidelity International基金经理Mike Riddell补充道：

“历史模式正在重演——对美联储的政治压力往往意味着美元走弱、长端收益率上升及通胀预期攀升。”

Lombard Odier亚洲首席投资官John Woods表示：

“黄金是第一重要的地缘政治风险资产，超越其他任何类别。当前市场面临的地缘政治风险已经过多。”

机构预警资产配置转向

投资机构普遍认为，这一事态升级将加剧市场波动，并可能对长期货币政策产生深远影响。

摩根大通资产管理指出，基于更激进降息预期，美债收益率曲线可能进一步陡峭化，即长期利率涨幅超过短期利率。Lombard Odier预计美元和美债将面临更大压力。

Invesco资产管理的David Chao表示："美联储传票是美国资产吸引力下降的又一例证。” 欧洲央行管理委员会成员Francois Villeroy de Galhau此前警告称，特朗普政府对美联储的批评正威胁美元的全球地位。

Carmignac投资委员会成员Kevin Thozet表示："风险在于白宫与美联储之间未来几个季度的对抗将全面升级。"他警告称，美联储主席由特朗普支持者担任的可能性增加，可能推高通胀预期。

调查聚焦翻修工程超支

据纽约时报报道，由特朗普长期盟友Jeanine Pirro领导的联邦检察官办公室正在审查鲍威尔是否在美联储总部翻修项目上误导国会。该项目于2022年动工，计划2027年完工，目前预算超支约7亿美元。

美联储解释称，超支原因包括材料、设备和劳动力成本上升，以及超出预期的石棉和土壤污染等不可预见情况。美联储指出，这两栋建筑近百年来从未进行过全面翻修。

在去年6月的国会听证会上，鲍威尔否认了2021年提案中关于为高级决策者提供私人电梯、餐厅以及新大理石设施的说法。他强调项目计划已"不断演变"，部分最初纳入的功能已被取消。

鲍威尔在最新声明中表示，美国司法部已向美联储发出大陪审团传票，并威胁就其国会证词提起刑事起诉。他表示将继续履行参议院确认他担任的职务。特朗普则否认与司法部传票有关，称"我对此一无所知"。

美联储人事更迭临近

此次调查恰逢鲍威尔美联储主席任期将于今年5月结束之际。特朗普上周表示已选定继任人选，预计近期将正式宣布。特朗普的首席经济顾问哈塞特目前是热门人选。

虽然鲍威尔的主席任期将于5月结束，但他作为理事的任期将持续至2028年1月。鲍威尔尚未透露是否计划在今年之后继续留任央行。

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美国联邦通信委员会(FCC)上周五批准SpaceX部署额外7500颗第二代星链卫星，使其获批在轨运行的二代卫星总数达到1.5万颗。该公司目前运营约9400颗卫星，2025年完成154次发射，占美国总发射量的80%以上。

面对SpaceX的压倒性优势，欧洲、加拿大、日本和印度等国家和地区纷纷加快商业航天布局。

欧洲航天局在11月批准了创纪录的220亿欧元三年期资金，其中约9亿欧元用于扶持五家尚未实现轨道发射的初创企业。加拿大政府承诺在三年内投入近1.83亿加元改善从本土发射太空任务的能力。日本政府则在2025财年补充预算中列出1500亿日元，支持企业打造"日本版星链"。

美国：SpaceX获批扩容7500颗，技术升级瞄准千兆速率

美国火箭发射总数，从2020年的约40次逐年攀升，2025 年已达180次左右，增长曲线陡峭，其中80%来自SpaceX。

该公司目前运营约9400颗卫星，2025年完成154次发射，是美国火箭发射的绝对主力。目前SpaceX已成为全球最大卫星运营商，控制着近三分之二的活跃卫星。

本次扩容，FCC为SpaceX设定了严格的部署时间表：必须在2028年12月前发射并运行授权数量50%的第二代卫星，剩余卫星须在2031年12月前完成发射。针对第一代星链卫星，SpaceX需在2027年11月前完成7500颗卫星的部署。

美国联邦通信委员会此次批准不仅涉及卫星数量扩容，还包括关键技术升级。SpaceX获准在五个频段开展运营，并豁免了此前限制卫星信号覆盖重叠的相关规定，为提升网络容量扫清了监管障碍。

新增卫星将为美国以外地区提供卫星直连蜂窝网络服务，并强化美国本土网络覆盖能力。这些技术升级有望实现最高每秒1千兆比特的上网速率，支撑下一代移动通信服务。

欧洲奋起直追，初创企业获政府力挺

在被SpaceX的低成本可重复使用火箭甩在身后多年后，欧洲航天业在2026年展现出新的追赶决心。

欧洲航天局去年11月批准的创纪录资金中，约9亿欧元将用于"欧洲发射器挑战"计划，支持五家初创企业：德国的Isar Aerospace和Rocket Factory Augsburg、西班牙的PLD Space、法国的MaiaSpace以及英国的Orbex。

德国慕尼黑"太空谷"的Isar Aerospace是欧洲最先进的挑战者之一。这家由三名慕尼黑工业大学学生于2018年创立的公司已筹集超过5亿欧元，拥有400多名员工。公司正在建设一座4万平方米的工厂，年产能可达30枚火箭以上。Isar的33岁首席执行官Daniel Metzler表示："欧洲确实落后了，但缩小差距的唯一方法就是建造。真正的风险不是失败，而是惰性。"

欧洲的追赶努力也得到了地缘政治因素的推动。随着美国和马斯克对欧盟日益敌对，以及俄乌战争凸显星链等网络的战场价值，欧洲政策制定者意识到培育更具韧性的太空部门的重要性。德国计划在2030年前投资350亿欧元提升太空防御能力，德国军方据报道希望拥有自己的卫星星座。

不过欧洲仍面临巨大挑战。2025年欧洲仅完成7次轨道发射，而SpaceX的猎鹰9号平均每两天发射一次。欧洲的Ariane 6火箭目标是到2027年每年发射10次，约为其前身的两倍，但仍未采用可重复使用技术。

加拿大：三年内投入近1.83亿加元

加拿大初创公司Kepler Communications本月通过SpaceX猎鹰9号火箭发射了10颗低轨卫星，这是该公司建设光学中继网络的重要里程碑。据彭博报道，这些卫星每颗重约300公斤,将用于地球观测、国防和通信服务。

Kepler成立十年来已筹集2亿美元资金。首席执行官Mina Mitry在采访中表示，这些卫星将作为"轨道数据中心"运行，能够存储数TB信息并在太空中运行AI工作负载。卫星使用激光传输信息，将太空通信从旧技术的"拨号速度"提升至高速水平。

Kepler的发展得益于政府加大国防和情报支出。加拿大政府在最新预算中拨款818亿加元用于五年内提升国防能力，并承诺在三年内投入近1.83亿加元改善从本土发射太空任务的能力。去年12月，加拿大航天局与Kepler签约进行下一代地球观测卫星系统的概念研究。2024年10月，欧洲航天局选择该公司帮助开发其光学激光网络。

Mitry表示，公司将寻求新资本以继续扩大业务规模，并计划在2028年再发射10颗卫星。

日本推进本土星链计划，投入1500亿日元

据日本《产经新闻》报道，日本政府正从安全保障角度出发打造"日本版星链"系统。政府已确定支持措施，推动利用低轨道卫星星座实现国内自主控制的通信服务。

日本政府在2025财年补充预算中列出1500亿日元（约合9.6亿美元），用于向发射卫星并提供通信服务的企业发放补助。补助申请的公开招募工作预计于今年3月底前启动。

这一举措源于日本对依赖海外卫星通信的担忧。2024年1月能登半岛地震后，日本通信运营商凯迪迪爱公司曾向避难场所无偿提供星链接收装置，这提高了民众对星链作为灾害期间通信保障手段的认识。但日本政府相关人士对此抱有强烈危机感，认为"照此下去，市场将被海外企业全面占据"。

低轨道卫星星座是指在距离地表200至2000公里的轨道上运行、由数十至数千颗小型卫星协同工作的通信网络，能够支持手机等设备的语音通话和数据通信。

印度遭遇挫折，主力火箭连续失利

印度扩大全球商业航天份额的雄心正面临严峻的技术考验，近期接连发生的发射事故引发了市场对其火箭可靠性的担忧。

据央视新闻报道，当地时间1月12日，印度空间研究组织（ISRO）执行的一项关键发射任务宣告失败。印度极地卫星运载火箭（PSLV）在升空后出现显著轨道偏差，未能将代号为EOS-N1的军用地球观测卫星及其他15个载荷送入预定轨道。此次事故标志着这一曾被视为印度“航天主力军”的火箭型号遭遇连续第二次失利，上一次失败发生于2025年5月，导致EOS-09卫星损毁。

这一连串挫折不仅推迟了印度提升天基监视能力的计划，也给其正蓬勃发展的商业发射部门投下阴影。ISRO正试图利用其成本优势在全球卫星发射市场中分一杯羹，直接与SpaceX等行业巨头竞争。

尽管遭遇逆风，印度在重型运载领域仍保持着一定的增长势头。2025年12月，印度运载能力最大的重型火箭LVM3成功执行了商业任务，将重型卫星送入轨道，显示出其在高价值发射服务方面的潜力。

中国：加速可回收技术更新，商业航天有望按下“加速键”

2025 年 12 月 3 日，蓝箭航天未来三号成功实现入轨飞行，尽管一级回收失败，但验证了核心飞控方案，后续迭代可期。可回收技术是将发射成本降低一个数量级的关键，其突破意味着大规模星座建设的最大成本瓶颈正在被打破。

与此同时，中国商业航天企业正迎来资本市场的关键时刻。蓝箭航天科创板IPO申请已于2025年12月31日获上交所受理，拟募资75亿元，有望成为"商业航天第一股"。

今年6月，证监会正式将商业航天纳入科创板第五套上市标准适用范围，允许尚未盈利但具备核心技术的企业上市融资。此后短短数月内，中科宇航、天兵科技、星河动力等多家企业启动上市辅导。

据国金证券，中国2020火箭发射约35次，2025年约66 次，增长相对平缓。可回收火箭一旦在商业化方面取得里程碑进展，有望为中国部署低轨卫星按下“加速键”。

据上海证券报稍早前报道，中国2025年12月向国际电信联盟（ITU）申请了超20万颗卫星的频轨资源，其中19万颗来自刚成立的“国家队”无线电创新院。这是中国无线电管理技术领域首家以技术创新和成果转化为目标的新型研发机构，意味着卫星频轨资源申请已上升至国家战略层面。

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根据华尔街日报报道，威斯康星州共和党众议员、众议院行政委员会主席Bryan Steil主导起草了这项名为"禁止内幕交易法案"的法案，计划于当地时间周一正式提交。众议院议长Mike Johnson已承诺在委员会审议后尽快安排全院投票。

该法案将禁止参众两院议员购买新的个股，但允许交易多元化投资基金。议员无需出售现有个股持仓，但如计划出售须提前7至14天公开通知。违规者将面临至少2000美元或交易额10%的罚款，并可能被追回利润。

这项立法标志着国会在2012年通过《股票法案》后，首次在限制议员股票交易方面取得实质性突破。尽管此前多次尝试推动更严格的交易限制，但都未能成功，而此次提案获得了跨党派和选民的广泛支持。

提高违规处罚力度

该法案在禁止议员购买个股的同时，仍允许他们买卖多元化投资基金。现有个股持仓无需强制出售，但建立了强制性的预先披露机制，议员如计划出售特定个股，必须在至少7天、不超过14天前提交公开通知。如改变主意，可在特定日期前撤回通知。

该提案大幅提高了违规处罚力度，包括扣除一定比例的交易金额并追回利润。如果议员违反规定，众议院道德委员会将征收相当于2000美元或投资价值10%的费用（以较高者为准），并可能追回全部利润。

配偶和未成年子女同样受到限制，不得购买上市公司证券。但存在一些例外情况，包括小企业权益、信托持有的特定投资、配偶或子女获得的就业补偿，以及配偶或子女的主要职业是为他人管理交易或资金的情况。该立法不涉及其他类型的投资，如债券或大宗商品。

共和党内部达成共识

该法案获得了众议院共和党领导层的全力支持。众议院议长Johnson在声明中表示：

"任何国会议员都不应被允许从内幕信息中获利，这项立法是我们恢复人民对国会信任的重要一步。共和党和民主党都将有机会发表意见并表达支持。"

众议院多数党领袖、路易斯安那州共和党众议员Steve Scalise表示：

"我与Steil主席密切合作，他一直在不懈努力制定一项禁止国会议员股票交易的法案，我希望这项法案在委员会通过后尽快提交众议院全体投票表决。"

该法案获得了共和党不同派系的支持。佛罗里达州共和党众议员Anna Paulina Luna此前曾通过解除请愿程序推动股票禁令法案，她是该法案的原始共同提案人之一。众议院自由核心小组成员、德克萨斯州众议员Chip Roy以及纽约州温和派众议员Mike Lawler等此前倡导更严格交易规则的议员也表示支持。Roy表示：

"民众应该能够信任国会代表的动机，但某些议员通过积极的股票交易致富已经破坏了这种信任。这项法案是一个合作产物，在重建信任方面迈出了重要一步。"

多年努力终获突破

国会在2012年通过了《股票法案》，要求更多披露并明确禁止利用非公开信息进行交易。尽管国会和选民普遍支持进一步彻底打击交易行为，议员们多年来一直难以推动更严格的限制措施。

Steil在法案发布前的采访中表示：

"我认为我们有机会改进《股票法案》，特别是消除美国人对国会议员通过股票交易利用内幕信息获利的诸多担忧。我不仅认为这是最好的机会，我认为我们最终将证明自己是成功的。"

Steil计划快速推进立法进程，最早本周就对法案草案进行辩论并审议修正案。众议院共和党领导层承诺，一旦委员会审议完成，将安排全院投票。这标志着在解决国会议员潜在利益冲突这一长期争议问题上，立法机构可能取得实质性进展。

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高盛指出，共识预期显示标普500第四季度每股收益同比增长7%，但这一预期可能再次偏低。标普500指数自2023年第一季度以来每个季度都超出了市场共识预期，2025年前三季度均实现两位数盈利增长，平均超出共识预期6个百分点。

不过，银行股周一盘前遭遇抛售。特朗普上周五在Truth Social上发文称，将从1月20日起实施为期一年的信用卡利率上限，限制在10%。这一表态令金融股承压，花旗集团盘前跌近4%，摩根大通跌2.88%，美国银行跌2.36%。

但毫无疑问，华尔街六大银行将迎来巨额盈利，这得益于企业并购交易的激增、强劲的交易收入以及人工智能带来的生产力提升所降低的成本。这已是老生常谈，也是去年KBW银行指数（包含24家贷款机构）上涨29%的主要驱动力。

彭博资讯汇编的数据显示，分析师预计，标普500指数成分中的银行股在第四季度盈利同比增长8.1%。

高盛：盈利预期持续低估

高盛交易团队认为，市场对本轮财报季的盈利预期延续了此前过于谨慎的态势。标普500指数在2025年前三个季度表现强劲，每个季度都实现了两位数的每股收益增长，且持续超出市场预期。

尽管共识预期显示第四季度盈利增速将放缓至7%，但高盛认为这一数字"再次过于保守"，实际业绩可能再度超出预期。这种持续低估的模式自2023年第一季度以来从未中断。

本季度资本支出的走向将对盈利前景产生重要影响，尤其是参与AI基础设施建设的大型科技股。共识预期显示，超大规模云服务商的资本支出同比增速将从第三季度的75%放缓至第四季度的54%，到2026年底进一步降至24%。高盛预计AI支出将再次超出共识预期，但同意2026年AI资本支出增速可能放缓。

银行股成本周焦点

在科技股财报公布前，本周市场注意力将集中在银行股业绩上。高盛对不同类型银行股的市场情绪进行了评估。

大型银行方面，市场情绪非常积极。资本市场业务浪潮、对GDP和周期性板块的正面看法，以及持续的监管改革利好，令货币中心银行成为"顺周期"交易的主要受益者。

区域性银行虽未像货币中心银行那样充分参与"重新加仓"交易，但自去年秋季以来持仓仍为净多头。看多者认为这些银行应享有"早周期低两位数市盈率"估值，如果监管进一步放松则信心更足。并购话题在板块内部持仓中保持热度，投资者关注增长能力和运营杠杆前景。多头兴趣集中在精选个股，主要在超区域性银行而非中小型银行。

托管银行方面，投资者普遍持积极态度，这些银行的存款将受益于美联储的资产负债表操作。

科技股获资金青睐

尽管本周焦点在银行股，但科技板块的资金流向同样值得关注。高盛主经纪商数据显示，上周信息技术板块是全球范围内净买入最多的板块，名义净买入规模创四个月新高，多头买入与卖空比例达到2.9比1。

上周该板块的名义多头买入规模创下过去五年之最。这显示在AI投资主题持续发酵的背景下，投资者对科技股的配置热情依然高涨。

摩根大通将于周二上午正式开启2025年第四季度财报季，随后花旗、富国银行、美国银行、高盛和摩根士丹利将于本周晚些时候陆续发布财报。到2月第一周，标普500指数中68%的市值将完成业绩披露，届时市场将对企业盈利状况有更清晰的认识。

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据私募排排网数据，幻方量化在管理规模超100亿元人民币的中国量化基金中排名第二，仅次于宁波灵均投资70%多的收益率。梁文锋仍持有这家资产管理公司的多数股权，该公司几年前已停止接受外部资金。

幻方量化的出色业绩可能为DeepSeek带来更多资金支持。DeepSeek由梁文锋控股，于2023年由幻方量化孵化。根据业内人士估算，假设1%的管理费和20%的业绩提成，该基金去年的强劲表现可能为其带来超过7亿美元的收入。这一潜在资金规模，远超DeepSeek此前公布的开发其核心AI模型所需的不到600万美元预算。

尽管业内部分竞争对手对该成本声明的真实性持保留态度，但母公司的雄厚财力无疑为其提供了远超行业寻常水平的资源保障。

量化策略全面转型推动业绩

幻方量化的出色业绩，源于其精准的战略转型。公司在2024年全面退出市场中性策略，将重心转向以跑赢股票基准指数为目标的纯多头产品线，这一调整成为驱动其增长的核心动力。

业绩表现上，据排排网数据，公司联合创始人徐进管理的两只产品平均收益达58.6%；首席执行官陆政操盘的八只产品平均涨幅为56%。尤为突出的是，截至去年12月19日，陆政所管理的股票策略夏普比率高达2.8，在头部量化机构的风险调整后收益排名中位列第一。

这一成功的金融业务，也为公司的科技孵化提供了坚实基础。创始人梁文锋曾明确表示，其孵化的AI公司DeepSeek的研究工作，正是由幻方量化的研发预算所支持。

中国量化行业迎来丰收年

幻方量化的优异业绩并非孤例，它折射出中国量化行业在2025年的整体丰收。数据显示，中国量化基金去年实现了平均30.5% 的回报率，这一数字是全球同行平均水平的两倍以上。

策略分化明显，其中纯多头策略表现尤为突出，平均回报率达35%，较主观多头策略基金高出逾10个百分点。行业的强劲表现也推动了管理规模的集中化扩张，截至去年11月底，管理规模超50亿元的量化基金公司数量已从2024年末的63家迅速增至91家。

需要说明的是，这一排名基于各家基金管理公司自愿上报的产品数据。由于监管部门在2025年收紧了信息披露要求，纳入统计的样本池相较以往有所收窄。

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据追风交易台，高盛认为，2026年科技行业将呈现明显的结构性分化：AI 相关基础设施、先进制程半导体、苹果产业链有望保持中高速增长，而传统 PC、部分电信及封测环节则面临增长放缓压力。投资机会将更多来自细分赛道与供需错配，而非行业整体贝塔。

在大中华区范围内，高盛重点看好 AI 服务器、光模块、散热、先进 PCB、半导体设备与材料，以及围绕折叠 iPhone 展开的高端手机供应链，同时对具备技术壁垒与规模优势的龙头企业维持积极判断。

一、AI服务器进入平台多元化阶段，ASIC成为增量核心

高盛认为，2026年AI服务器将从单一GPU主导，过渡到GPU与ASIC并行发展的阶段。随着云厂商和大型科技公司对算力效率、能耗比和总体拥有成本的要求不断提升，ASIC方案在特定训练和推理场景中的优势愈发突出。

报告中指出，预计到2026年，ASIC在AI服务器中的渗透率将显著提升，同时机架级AI服务器出货量快速增长，推动服务器架构向更高集成度、更高功率密度演进。这一变化不仅提升了整机价值量，也显著抬升了对高速互联、散热和电源系统的需求。

二、高速光互联持续演进，800G 向 1.6T 过渡成为确定性趋势

在算力规模持续扩张的背景下，数据中心内部和数据中心之间的互联能力正成为制约AI集群效率的关键因素。高盛指出，AI服务器从节点级向机架级、集群级扩展，使得对带宽、延迟和能耗的要求同步提高，推动网络架构从400G加速向800G乃至1.6T升级。

与此同时，硅光、CPO等新技术路径逐步成熟，为高速光模块在2026年迎来放量奠定基础。光互联已从“配套环节”转变为AI基础设施中的核心组成部分。

三、散热系统技术升级，液冷渗透率持续提升

随着单机功耗和算力密度不断上行，传统风冷方案逐渐接近物理极限。高盛预计，2026年ASIC AI服务器中液冷方案的采用比例将明显提高，并从早期的局部应用向更系统化的整体解决方案演进。

液冷不仅提升散热效率，也对整机结构、电源系统和运维方式提出更高要求，使散热系统从成本项转变为技术壁垒之一。由此带来的，是单台服务器散热相关价值量的系统性上移。

四、服务器ODM格局趋稳，平台能力决定长期竞争力

AI服务器复杂度的提升，使得客户对ODM厂商的依赖程度不断加深。高盛认为，未来竞争优势不再来自单一成本控制，而在于多芯片平台适配能力、快速交付能力以及地缘政治背景下的产能布局。

具备先进制造能力、长期深度服务云厂商的头部ODM，将在AI服务器订单中持续占据主导地位，而中小厂商的参与空间相对受限，行业集中度有望进一步提高。

五、PC行业增长动能放缓，结构分化加剧

高盛预计，2026年全球PC市场整体仍面临增长压力。此前由疫情需求和操作系统换代带来的更新周期逐步结束，而成本端的内存价格上行也对终端需求形成一定抑制。

AI PC概念虽在功能层面带来差异化，但对整体销量的拉动效果趋于温和。在此背景下，具备品牌优势、规模效应和渠道控制力的龙头厂商，将展现出更强的盈利韧性，而低端与白牌市场承压更为明显。

六、iPhone进入连续形态创新周期，折叠机型成关键变量

高盛将iPhone形态变化视为2026年消费电子领域最重要的催化因素之一。从超薄设计到折叠形态，再到后续的周年机型，连续的外观与结构创新有望重塑用户换机逻辑。

历史经验表明，当iPhone出现显著形态变化时，往往会带动换机需求明显回升。折叠iPhone不仅提升了产品单价，也对屏幕、结构件、电池和精密制造环节提出更高要求。高盛预计，在基准情形下，折叠iPhone将为高端零部件与精密制造环节带来明显增量。

七、智能手机市场温和复苏，高端化与AI功能驱动升级

整体来看，智能手机出货量难以回到高增长时代，但产品结构正在发生深刻变化。高盛认为，高端机型占比提升与折叠屏渗透率上升，将成为行业的主要增长来源。

与此同时，本地AI能力的增强正在改变用户体验逻辑，AI手机不再只是硬件参数升级，而是围绕影像、交互和效率场景的系统性优化，这有助于提升用户粘性与产品生命周期，从而支撑高端产品的需求。

八、高端PCB与CCL供需偏紧，AI驱动长期景气

AI服务器和高端消费电子对PCB和覆铜板提出更高规格要求，使得高端产能扩张明显滞后于需求增长。高盛指出，随着材料等级从M7/M8向更高规格升级，相关产能扩张面临技术和资本双重约束。供给受限而需求持续增长，使高端PCB与CCL行业具备较强的议价能力，价格与盈利能力在中期维度内存在上行空间。

九、国产半导体进入加速阶段，AI与国产化形成共振

高盛对国产半导体产业的判断更加偏向结构性改善。随着AI计算需求从云端向边缘、行业应用扩散，本土市场对算力、存储及配套芯片的需求持续增长，为国内半导体企业提供了更真实、可持续的应用场景。

与此同时，供应链安全与成本效率考量，使下游客户对国产芯片、设备与材料的接受度明显提升。高盛认为，这种变化正在从“政策驱动”逐步转向“商业驱动”，订单验证节奏加快，有助于本土厂商在制程、良率与产品迭代上形成正向循环，从而推动中国半导体产业进入更具内生动力的加速阶段。

十、自动驾驶与低轨卫星打开中长期成长空间

除短期确定性较高的AI与消费电子外，高盛也关注具备长期成长曲线的新兴领域。L4级自动驾驶在Robotaxi和城市NOA场景中的逐步落地，将持续拉动芯片、传感器与系统集成需求。

同时，低轨卫星进入密集发射与商业化初期阶段，通信规格升级与更新周期启动，有望在中长期内形成新的科技投资主线。

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A股：截至收盘，沪指涨1.09%，深成指涨1.75%，创业板指涨1.82%。

盘面上，个股涨多跌少，沪深京三市超4100股飘红，今日成交3.64万亿，刷新A股单日成交额新纪录，其中沪深两市成交额3.6万亿，连续第2个交易日突破3万亿，较上一个交易日放量4787亿，刷新此前在2024年10月8日创下的成交额历史纪录。

板块方面，AI应用、商业航天、脑机接口、核聚变、零售、半导体等板块涨幅居前，保险、油气、房地产等板块逆势下跌。具体来看，AI应用方向全线爆发，蓝色光标、汉得信息等多股涨停。商业航天概念延续强势，中国卫星、中国卫通均涨停创新高。脑机接口概念反复活跃，道氏技术、岩山科技等涨停。

值得注意的是，AI应用、商业航天相关ETF双双爆发，近20只ETF封涨停，其中，尾盘科创创业人工智能ETF拉升触及20cm涨停，软件龙头ETF、软件ETF指数、软件ETF易方达等十余只软件、传媒等AI应用相关ETF报收涨停，此外卫星产业ETF、卫星ETF广发、卫星ETF鹏华等多只卫星ETF报收涨停。

港股：截至收盘，恒指涨1.44%，恒科指涨3.1%。

盘面上，当日市场成交额为3062.23亿港元，较前一交易日的2451.3亿港元明显放量。板块方面，AI应用题材全线爆发，迈富时、智谱飙涨超31%领衔，微盟集团、第四范式、金山云、汇量科技皆大涨，AI医疗股、AI教育股等涉及人工智能方面的板块皆表现强势。科网股亦表现强势，快手涨超7%，美团涨6.6%，百度、阿里巴巴涨超5%。

债市：国债期货多数收涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.30%，10年期主力合约涨0.06%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货收盘大面积上涨，沪银涨超14%，集运欧线涨超11%，碳酸锂涨停，涨幅9%，沪锡涨停，涨幅8%，沪镍涨超5%，铂、焦煤涨超4%，钯、沪铜、国际铜、苯乙烯涨超3%，原油、沪金、沪铝涨超2%。跌幅方面，多晶硅跌超2%，花生、燃料油跌超1%。

商业航天掀起涨停潮

商业航天板块延续强势。截至收盘，星图测控以30%幅度涨停，理工导航、天银机电以20%幅度涨停，金风科技5连板，通宇通讯4天3板。

值得注意的是，商业航天持续爆发，带动相关ETF集体爆发，卫星ETF、卫星ETF易方达、卫星产业ETF、卫星ETF、卫星ETF鹏华均触及涨停。

消息面上，1月10日，国际电信联盟（ITU）官网显示，中国提交了新增20.3万颗的卫星申请，此次申报涵盖14个卫星星座，创下我国卫星星座申报数量的新纪录。其中，超过19万颗卫星来自我国新成立的“无线电频谱开发利用和技术创新研究院”。

国联民生证券认为，此次申报标志着中国低轨卫星版图迎来历史性扩容：在原有约100个在册星座、规划总量超6万颗的基础上，新增卫星数量实现数量级突破，更彰显了国家层面抢占稀缺频轨资源、构建全球覆盖天基网络的宏大决心。

东吴证券指出，近期，中国在可回收火箭领域取得了技术突破与试验进展，我国航天产业距离“低成本、高复用”越来越近。中国可回收火箭技术突破，不仅是航天产业内部的成本革命与技术升级，更是国家战略安全、高端制造升级与全球竞争格局重塑的重要支点。

AI应用板块亦火爆

截至收盘，AI营销指数大涨超10%，智谱AI、多模态AI、ChatGPT指数涨超8%，AIGC、AI智能体指数涨超7%。

个股方面，卓易信息、易点天下、蓝色光标、中文在线、天龙集团、昆仑万维等近40只相关概念股收获20%涨停。最近8个交易日，蓝色光标股价涨幅就已接近130%。

在港股市场上，AI应用板块也大幅走高。截至15时，智谱涨近40%，MINIMAX-WP涨超15%。

消息面，据新华社消息，工信部党组书记、部长李乐成接受采访时表示，智能化是当前两化融合最主要的推力。我国将深入实施“人工智能+制造”专项行动，统筹布局通用大模型和行业大模型，培育一批重点行业智能体、智能原生企业；加快制造业智能化升级，广泛挖掘人工智能应用场景，以万千“小场景”汇聚形成融合“大场面”，为推动制造业高质量发展注入强大动力。

消息面上，由清华大学北京重点实验室、智谱AI发起的AGI-Next前沿峰会引发业界关注，会议认为大模型竞争已从“Chat”转向“Agent”阶段，重心从榜单分数位移至真实环境的复杂任务执行，行业预判2026年为商业价值落地元年，技术路径正向可验证强化学习（RLVR）演进。

与此同时，OpenAI正在推动音频AI技术发展，计划2026年发布更自然、实时的语音模型以解决现有技术瓶颈。公司整合多个团队共同研发，目标是通过语音交互取代屏幕操作，推出一系列无屏设备，如智能眼镜和音箱，同时强调产品自然性与责任感。

东方证券指出，2026年，AI将从技术范式革新、商业逻辑重构迈向产业应用落地及全球规则博弈，作为重要的产业叙事方向有望全面开花，其中零售多个板块均具有鲜明的AI驱动逻辑，跨境电商、电商服务率先受益，AI智能眼镜、AI智能硬件等同样受益。

华创证券指出，2026年将正式迎来端侧AI“GPT4时刻”，AI应用或将在智能驾驶、具身机器人、智能穿戴、赛博宠物以及辅助医疗等领域广泛落地发展。

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