据The Information于4月21日报道，SpaceX一份保密IPO招股书草案显示，公司批准了一项新的股权激励计划：若SpaceX市值从当前约1.1万亿美元攀升至6.6万亿美元，CEO马斯克将获授6000万股额外股份。股权按每增加5000亿美元市值分批归属。

与此同时，招股书还披露，马斯克去年通过其信托以14亿美元从现任及前任员工手中购入SpaceX股票，进一步提升了他对公司的控制力。

SpaceX发言人未立即回应置评请求。

激励结构：对标特斯拉，与太空数据中心挂钩

这套激励方案与当年让马斯克跻身全球首富的特斯拉薪酬计划如出一辙——高目标、高回报、强绑定。

根据招股书，6000万股的归属条件不仅要求市值达标，还要求SpaceX完成一项雄心勃勃的计划：在太空建造数据中心，为AI开发者提供算力，具体指标是每年提供“100太瓦算力”。

这一数字有多夸张？招股书承认，这一量级"远超美国峰值电力消耗的数量级"。文件同时坦承，太空数据中心计划目前处于"早期阶段"，面临"重大技术复杂性和未经验证的技术"，且卫星和火箭运行于"严酷且不可预测的太空环境"中。

换言之，这是一项高度不确定的长期赌注。

另一份更大的激励：火星殖民地

6000万股并非马斯克在SpaceX的全部潜在收益。

招股书显示，今年1月，SpaceX董事会已为马斯克设定了另一项目标：若公司达到特定股价目标，并在火星建立一个拥有至少100万居民的殖民地，他将额外获授2亿股。

两项计划叠加，马斯克的潜在股权激励规模极为可观。

双重股权结构：马斯克的投票权将进一步集中

招股书还透露，SpaceX将采用双重股权结构，马斯克将持有B类超级投票股，每股对应10票投票权。

一位知情人士向The Information确认了上述安排。招股书明确表示，这一结构"将投票控制权集中于马斯克先生及其他B类普通股股东"。

马斯克的具体持股比例和总投票权目前尚未披露。

IPO进程：6月中旬上市，目标估值1.5万亿美元

SpaceX目前正在加速推进上市准备。

据三位知情人士透露，SpaceX高管本周正在田纳西州和德克萨斯州的设施接待潜在投资者及研究分析师。公司计划于6月中旬完成上市，目标估值最高1.5万亿美元，拟募资750亿美元，将成为有史以来规模最大的IPO。

作为参照，SpaceX去年12月通过员工股票出售将估值翻倍至8000亿美元，今年2月与旗下AI公司xAI合并后，估值进一步升至1.25万亿美元。

据The Information报道，SpaceX计划6月中旬上市，目标估值1.5万亿美元，拟募资750亿美元。

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本周美伊局势再度生变。但市场经过三月的地缘交易后，风险偏好有所修复，逐渐对利空消息钝化，定价重心已向停战预期倾斜。

据广发证券策略团队分析，油价两种走势下股市都将反弹，但通胀顶而非油价顶决定反弹时机；油价高位磨顶推升滞胀预期，黄金与能源品表现好，若衰退出现则工业金属承压；油价快速回落情况下黄金无趋势上涨行情，工业金属在需求复苏后开启上涨。

从当前大类资产修复进度来看，标普500、纳斯达克综指、创业板指、日经指数已全额收复开战以来跌幅，而上证指数、恒生科技、韩国KOSPI、10年期美债及黄金资产尚未完成修复，格局显著分化。

磨顶、快速回落与战前宏观基本面是关键

战争导致的油价见顶历史上一般呈现两种形态：其一，油价见顶后维持高位磨顶状态；其二，油价见顶后迅速回落至战前水平。

广发证券复盘五轮典型地缘冲突，第一次石油危机（1973年）、第二次石油危机（1979年）、海湾战争（1990年）、科索沃战争（1999年）及俄乌冲突（2022年），发现两种路径下资产走势存在系统性差异。

磨顶形态以两次石油危机及科索沃战争为代表，快速回落形态则对应海湾战争和俄乌冲突。

战前宏观基本面是决定冲击深度的关键变量。

第一次石油危机前美国制造业PMI长期高于50甚至超过60，经济处于过热状态，供给冲击叠加旺盛需求，滞胀风险显著放大。

海湾战争前，美国GDP增速已从1988年超过4%降至开战前一季度的2.41%，经济正走向衰退，油价冲击因此更易快速消化。

权益市场：通胀拐点是反弹核心信号

历史数据显示，两种油价形态下权益市场均会出现反弹，但路径和时间有所不同。油价磨顶形态下，反弹所需时间更长，但弹性更强；快速回落形态下，反弹启动更为迅速。

决定反弹时机的核心信号并非油价顶，而是通胀顶。油价对权益市场的冲击绑定"高油价→高通胀→企业利润受侵蚀、流动性收紧"这一传导链条，五轮战争周期均验证：

油价顶领先通胀顶出现，权益市场在通胀上行末期承压，一旦CPI同比从高位拐头下行，趋势性上行行情方才开启。

值得注意的是，产业景气可以打破这一传统链条。科索沃战争期间，尽管油价高位磨顶，但彼时互联网科技革命景气上行叠加美联储前置加息有效锚定通胀预期，美国CPI峰值仅小幅抬升，权益市场获得极强内生支撑。

黄金、工业金属与能源品：三类资产分化演绎

黄金在磨顶形态下中长期涨幅更为显著。高油价磨顶背景下，滞胀预期增强，黄金表现具有较强确定性，第一次、第二次石油危机及科索沃战争期间均出现明显拉升。在海湾战争和俄乌冲突两次油价快速回落的案例中，黄金主要是回补此前因加息预期造成的下跌缺口，而非开启趋势性上涨行情。

工业金属方面，以铜为例，磨顶形态下铜价初期因通胀预期而抬升，后续随衰退出现导致供需缺口打开而下跌；快速回落形态下，铜价前期震荡，待复苏信号明确后方才上涨。

能源品方面，LNG与油价相关性较强：磨顶型油价下LNG价格持续上涨；油价快速回落形态下，LNG价格亦同步快速下跌。

美元指数方面，整体与油价的相关性有限，二者长期走势并未呈现严格镜像联动关系。磨顶形态下美元指数震荡偏强，随后随经济衰退和降息预期增强而走低；快速下跌形态下美元指数偏弱。

战后政策应对：防通胀与抗衰退的动态权衡

地缘冲突冲击消退后，发达经济体宏观政策应对存在系统性规律。高油价高通胀持续状态下，先加息后降息的组合较为常见；油价与通胀快速回落下，货币政策倾向于直接降息。

第一次石油危机期间，美联储初期采取"适应性"宽松对冲经济下行，但叠加供给冲击导致通胀预期失控，PPI与CPI于1974年飙升至两位数，随后被迫激进紧缩，最终遏制通胀却也加剧了深度衰退，此后再度开启降息周期。

海湾战争后，面对"供给冲击+需求走弱"组合，美联储政策重心迅速由防通胀转向对冲衰退与信用收缩风险，在CPI逐渐下降、油价冲高回落后加快降息节奏，经济较快实现修复。

能源与产业政策层面，两轮石油危机均触发了西方国家的能源结构转型。危机后美、欧、日核能发电量均呈持续快速增长态势，法国推出"梅斯梅尔计划"大规模建设核电站，日本将核电视为降低石油依存度的战略选择。

结合当前美国3月通胀数据，高油价对通胀的实际影响弱于预期，后续政策或优先应对衰退风险，通胀压力缓和后将加快降息。

当前大类资产展望：港股凸显性价比，黄金中期趋势强化

从资产展望角度，广发证券对各类资产给出以下判断：

美股基本面仍较为优异，AI产业趋势持续上行，中期继续强势概率较大。但短期已进入技术性超买区间，且此轮收复跌幅部分来自空头回补平仓及CTA策略趋势资金流入助推，并非多头资金主动增配，需警惕部分科技板块业绩不及预期的风险。

港股短期性价比相对突出。恒生科技当前尚未收复开战以来跌幅，估值已降至低位，若停战利好落地，反弹空间可观。

A股方面，创业板指近期显著跑赢上证指数，主因一季度AI Infra、新能源等成长赛道业绩集体爆发，创业板七大权重股主要集中于锂电、光模块等景气赛道。配置结构重于仓位，推荐围绕四条线索配置：储能锂电；国产AIDC（含半导体）；海外AI Infra链；AI短剧漫剧。

黄金中长期看多逻辑持续强化。一方面，央行月度净购金保持稳定正值且边际回升；另一方面，若美国丧失对霍尔木兹海峡的掌控权，石油美元霸权将有所弱化，美元储值能力被削弱，黄金相对受益。

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4月22日，据英国《金融时报》报道，大宗商品交易巨头警告，天然气供应受阻正在压缩化肥产量，与此同时，油轮与散货船争夺运力的局面推高了粮食运输成本，而市场对这一风险的定价仍严重不足。

报道称，在瑞士洛桑举行的英国《金融时报》大宗商品峰会上，维多集团（Vitol）液化天然气业务负责人Pablo Galante Escobar发出警告："我们正在透支时间。"他表示，自今年2月底美国和以色列对伊朗发动打击以来，天然气需求下降中约40%来自工厂端，化肥工厂首当其冲。"这种局面不可持续——否则能源危机将演变为粮食危机。"

全球最大农业贸易商之一路易达孚（Louis Dreyfus Company）首席风险官Vijay Chakravarthy则警告，市场普遍预期冲突短暂收场，导致投资者低估了潜在冲击的深度。"市场没有为更长时间的错位定价，没有人为此做好准备，"他说，并指出即便再持续六个月的扰动，也可能对2027年的农业生产周期造成实质影响。

关键咽喉：一条水道牵动能源与粮食两条命脉

霍尔木兹海峡承载着全球约五分之一的石油和液化天然气出口，以及约三分之一的海运化肥贸易，是能源市场与粮食生产共同依赖的战略通道。

伊朗关闭海峡及美国随后对这一海湾咽喉实施海军封锁，已直接压缩了液化天然气的流通量。天然气是生产氨等氮肥的关键原料，供应收紧意味着化肥产量下降，进而威胁作物单产，并在未来数个季度内推高食品价格。

Chakravarthy还指出，竞争压力正蔓延至其他关键农业投入品。硫磺作为化肥生产的重要原料，正被铜冶炼等高附加值工业用途大量抢占，化肥生产商"排在队伍最末端"，进一步加剧供应紧张。

运力争夺：油轮挤压粮食船，运费飙升50%至60%

中东局势引发的航运扰动已通过全球物流网络广泛传导。

亚洲买家转向从美国墨西哥湾采购原油以替代中东供应，大量油轮涌入巴拿马运河，与散货船争夺稀缺的过闸名额，导致运河拥堵加剧。

据船舶经纪及海事咨询机构Clarksons干散货分析主管Louisa Follis介绍，油轮运营商愿意支付数百万美元插队过闸，致使运载粮食等低价值货物的船只面临运费上涨和延误，等待时间已延伸至约40天。部分粮食航线的运费已上涨50%至60%。

高企的燃油成本进一步加剧压力，迫使船只降速行驶，实际上压缩了干散货市场的有效运力。"这在整体上给系统引入了低效，"Follis表示。

报道指出，这一局面对美国农民的冲击尤为明显。他们本已面临巴西等低成本产区的竞争压力，运费上涨进一步侵蚀利润空间，令其更难打入新兴市场。

市场定价失准：六个月扰动或波及2027年收成

据报道，农业交易商普遍认为，当前市场对持续扰动风险的定价仍不充分。

Chakravarthy指出，投资者对冲突短期结束的预期，使得潜在的长期影响被系统性低估。

即便全球粮食库存目前相对充裕，他仍警告政府层面的反应可能放大冲击。出于供应安全考量，各国可能启动战略储备积累，进一步收紧全球可用供应量，推高价格，对粮食进口依赖型经济体的冲击将尤为显著。

"每个人都感到自己的主权在供应链中受到了某种程度的威胁，"Chakravarthy说。

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据巴伦周刊报道，SpaceX正在德克萨斯州博卡奇卡与航空航天及科技分析师举行会议，部分财务数据随之流出。

数据显示，SpaceX 2025年总营收约为160亿美元，2026年预计将增至约250亿美元；Starlink业务的EBITDA利润率超过60%，高于此前市场普遍预期的50%水平。

这批数据的流出，为外界评估SpaceX高达2万亿美元的IPO估值提供了重要参考依据。SpaceX的IPO注册文件预计将在数日至数周内向美国证券交易委员会（SEC）公开提交，上市进程正在加速推进。SpaceX未就上述数据置评。

Starlink盈利能力超预期

Starlink是此次财务数据中最受关注的亮点。据流出信息，Starlink的EBITDA利润率超过60%，高于巴伦周刊此前预测的50%，也明显高于航空航天与国防行业的典型水平——同类公司TransDigm的EBITDA利润率约为50%。

以此推算，Starlink在2025年产生的EBITDA接近70亿美元。Starlink目前在低地球轨道运营逾11000颗卫星，提供太空宽带服务，2025年底付费用户已超过900万，预计2026年底将增至约1200万。

SpaceX将Starlink产生的大量现金流投入到星舰（Starship）等项目的研发中。星舰是一款完全可重复使用的火箭，设计目标是将进入太空的成本降低最高达90%。

资产负债表存在隐情

财务数据同样揭示了SpaceX资产负债表的若干细节。截至2025年底，公司持有约250亿美元现金，但同时背负约500亿美元的负债，后者略高于市场预期。

不过，这500亿美元负债中的大部分来自xAI——马斯克旗下的人工智能公司，SpaceX于今年2月实质上完成了对xAI的收购。xAI正斥巨资建设数据中心，且此前已与负债累累的X（前身为Twitter）完成合并。

此外，SpaceX部分负债与发射业务的预付款相关，这类款项本质上是客户提前支付的现金，并非传统意义上的债务。

IPO估值逻辑：押注太空AI

SpaceX此次IPO的估值上限高达2万亿美元，能否实现这一目标，在很大程度上取决于马斯克能否说服分析师相信"太空AI数据中心"的商业前景。

马斯克希望通过IPO募资，部分用于资助太空端人工智能计算业务，并预期该业务在数年内成本将低于地面数据中心。这一叙事逻辑能否获得资本市场认可，将是决定最终估值的关键变量。

在公司治理层面，马斯克预计将通过双重股权结构保留对SpaceX的完全控制权。这一安排并不出人意料——马斯克多年来一直致力于强化对特斯拉的控制权，外界从未预期他会在SpaceX上让渡控制权。

随着分析师会议已经启动，SpaceX的IPO注册文件正式公开提交或已为期不远。

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SpaceX在X平台发帖宣布这一交易，称两家公司"正紧密合作，共同打造全球最强编程及知识工作AI"。

此前，马斯克公开承认xAI在编程工具领域落后于同行，今年3月还下令对xAI进行裁员。SpaceX本身亦计划于今年晚些时候启动IPO，并已于近期完成与xAI的合并。

据华尔街见闻此前文章，在此次交易达成前，Cursor正与投资者就新一轮融资进行谈判，拟以逾500亿美元估值（不含本次投资）融资约20亿美元，英伟达和Andreessen Horowitz均计划参与该轮融资。

此次与Cursor的协议正是在这一背景下达成。

Cursor总裁Oskar Schulz表示，SpaceX团队"拥有庞大的算力资源，我们认为双方合作可以大幅扩展模型研发规模，对此我们非常期待。我们也非常欣赏他们的团队。"

Cursor的AI助手于2023年正式上线，主要帮助程序员更高效地编写和调试代码。凭借在vibe coding浪潮中的核心地位，Cursor已成为有史以来增速最快的初创公司之一，在软件开发者群体中积累了强劲的用户基础。

AI编程工具市场正经历激烈的多方角力。Anthropic、OpenAI及大量初创公司持续推出新品。SpaceX此次出手Cursor，意在借助后者成熟的产品能力与用户规模，快速缩短与竞争对手在该领域的差距。

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市场概述

市场担心美伊谈判无望、战火重燃威胁加剧，三大美股指两连跌。特朗普威胁轰炸伊朗后，三大美股指盘中转跌；芯片指数连涨15日，AMD涨近3.5%，二季度指引大超预期的ASM美股收涨超3%，但英伟达回落超1%；宣布CEO库克将卸任后，苹果跌2.5%，一季度业绩优于预期的联合健康涨近7%。

欧美国债齐跌。特朗普威胁轰炸伊朗后，美元指数加速反弹，盘中刷新逾一周高位；离岸人民币一周来首次盘中失守6.83、一度较日高跌超200点；比特币盘中逼近7.5万美元、较日高跌超2%。

大宗商品中，特朗普威胁恢复轰炸伊朗，原油盘中转涨，上周五暴跌后连续两日反弹，美油一度涨超5%。金银两连跌，特朗普宣布延长停火后，金银加速下跌、刷新日低，现货黄金跌超3%，期银跌近6%。

亚洲时段，A股午后拉升，三大股指翻红，液冷服务器调整、千亿大牛股跌停，恒指震荡收涨0.5%，宁德时代再创新高。

要闻

中国

工信部：针对存储器涨价，将增强供给、打击“囤积居奇”；支持太空算力前瞻性研究。

背靠英伟达，胜宏科技港股首秀暴涨50%，IPO募资200亿港元为今年港股之首，中投、挪威主权基金领衔全球巨头入局。

宁德时代推出第三代神行超充电池，六分钟可充电至98%，钠电池年内大规模量产。

英维克净利骤降逾八成，股价一字跌停，液冷叙事遭遇第一次考验。

海外

特朗普放话不延长停火、威胁恢复轰炸伊朗，但最后时刻反转，宣布延长停火，维持海上封锁等待伊朗提交方案；伊媒称伊朗正式拒绝出席22日伊美谈判，白宫称万斯和美代表团取消巴基斯坦行程，谈判后续安排仍存不确定性。

美国扩大制裁伊朗名单，国防部拟斥300亿美元增购导弹拦截器等关键弹药。伊媒称霍尔木兹海峡出入口已被封锁。

美国务院官员称美方已与古巴会谈，要求古巴引入“星链”、赔偿被没收资产的美国个人与企业、释放政治犯。

沃什听证会上强调美联储独立性，称联储要恪守职能本分、需要新的通胀框架和沟通方式，他绝不会成为特朗普的“提线木偶”，从未被要求作出降息承诺；关键议员Tillis：若由国会接手司法部调查鲍威尔，或支持推进沃什提名。

苹果安抚市场，库克称身体健康，将长期担任执行董事长。

市场收报

欧美股市：标普500跌0.63%，报7064.01点，道指跌0.59%，报49149.38点，纳指跌0.59%，报24259.964点。欧洲STOXX 600指数跌0.87%，报616.03点。

A股：上证指数收涨0.07%，报4085.08点。深证成指收涨0.10%，报14982.14点。创业板指收涨0.31%，报3688.94点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.29%，日内升约4个基点；两年期美债收益率约为3.78%，日内升约6个基点。

商品：WTI 5月原油期货收涨2.81%，报92.13美元/桶。布伦特6月原油期货收涨3.14%，报98.48美元/桶。COMEX 6月黄金期货收跌2.26%，报4719.6美元/盎司。COMEX 5月白银期货收跌逾4.4%，报76.488美元/盎司。LME期锡收跌约1.5%，报49930美元/吨。LME期铜收跌约0.3%，报13230美元/吨。LME期锌收涨约1%，报3442美元/吨。

要闻详情

全球重磅

中国

存储器涨价，工信部将出手。据上证报，近期存储器价格大幅上涨引发手机等终端产品涨价。对此，工信部表示将多措并举保障产业链供应链稳定。包括增强供给能力，鼓励加大投资；促进供需对接，拓宽供应渠道；维护市场秩序，依法打击“囤积居奇”等扰乱市场行为。

• 工信部在周二的国新办发布会上还透露了对算力产业的最新部署，表示将支持开展太空算力技术前瞻性研究，有序推动太空算力产业发展。

背靠英伟达，胜宏科技港股首秀暴涨50%！中投、挪威主权基金领衔全球巨头入局。此次IPO募资净额约198.9亿港元，成为今年以来规模最大的港股IPO，也是香港近七个月来最大规模的新股上市。报道称，中投公司、NBIM、贝莱德及富达投资均以普通订单簿买家身份参与认购，而非基石投资者。

宁德时代推出第三代神行超充电池，六分钟可充电至98%，钠电池年内大规模量产。宁德时代在"2026超级科技日"发布会上推出第三代神行超充电池，充电速度再度刷新行业纪录——从10%充至98%仅需6分27秒，超越比亚迪今年3月发布的第二代刀片电池同项指标。与此同时，公司首席科学家、中国工程院院士吴凯宣布，钠离子电池已解决制造环节核心问题，年内将实现大规模量产。

• 宁德时代大股东打95折卖股被疯抢，意味着什么？宁德时代大股东以折价5.1%询价转让5800万股A股，吸引50家机构争抢，认购倍数达2.1倍。相比同类交易平均16%折价，此次折价极低。机构愿以接近市价锁仓半年，是对其基本面和中长期价值的高度背书，打消了减持抛压担忧，提振了市场信心；叠加科技日重磅新技术发布的催化预期，市场看好其新增长空间。

净利骤降逾八成，英维克一字跌停，液冷叙事遭遇第一次考验！受铜价上涨、产能扩张费用膨胀及汇兑损失三重打击，英维克一季度净利骤降超八成 。液冷赛道景气仍在，但行业竞争加剧、海外高毛利占比提升尚需时间。机构认为当前属扩张阵痛，二季度订单交付或成盈利拐点关键。

海外

最后时刻反转！特朗普宣布延长停火，维持海上封锁等待伊朗提交方案。周二美股盘后，特朗普称，鉴于伊朗政府内部“严重分裂”，美方决定延长停火期，直至伊方提出统一的谈判方案并完成谈判为止，在此期间，美军将继续对伊实施海上封锁，同时保持军事准备状态。

• 伊媒称伊朗正式拒绝出席22日伊美谈判，白宫称谈判后续安排仍存不确定性。伊方认为，美国正在阻挠达成任何实质性协议，参与谈判纯属浪费时间。白宫称，在特朗普宣布延长停火并等待伊朗提出谈判方案后，美国副总统万斯及美方谈判代表团不会周二前往巴基斯坦。
• 周二稍早，特朗普称不延长停火，威胁恢复轰炸伊朗，消息称伊不会参加22日谈判，万斯推迟赴会。特朗普威胁轰炸后，三大美股指齐转跌。消息称，伊朗指责美国违背承诺且坚持过分要求。美媒称，万斯仍在华盛顿，将出席白宫会议，他推迟前往伊斯兰堡是因为，伊朗内部对是否参与和谈仍存在分歧。
• 特朗普周二稍早预计美伊将达成“重大协议”，称如果沃什不迅速降息将会感到失望。
• 伊朗国家电视台：伊美停火协议将于“午夜到期”。伊朗外交部发言人表示，由于美国态度反复无常，有关伊朗是否参与巴基斯坦会谈，尚未作出最终决定。伊朗议会主席团成员：海上封锁解决前不会进行第二轮谈判；伊议会要员：外交语言无效时将选择继续战事。
• 美国扩大制裁伊朗名单，国防部拟斥300亿美元增购导弹拦截器等关键弹药。美国新增多名伊朗个人、企业及航空资产，涉及反恐及防扩散领域制裁。据报道，针对伊朗的军事行动期间，美国的导弹拦截器库存已告急。美军称对一艘“涉伊朗”油轮登船检查；美媒称，该油轮“因走私伊朗原油”而遭美财政部制裁。
• 伊媒称霍尔木兹海峡出入口已被封锁。据伊朗塔斯尼姆通讯社21日报道，在伊朗获得彻底解除海上封锁的必要保证之前，任何船只均无权通过霍尔木兹海峡。该海峡目前由伊朗伊斯兰革命卫队海军严密控制，出入口已被封锁。

5月1日——特朗普“任性打仗”的关键时限。5月1日，《战争权力法》60天结束大限将特朗普逼入死角：授权、撤军还是公然违法？油价已破110美元、战费耗资300亿、补充拨款高达千亿，共和党内部裂痕悄然浮现——这个原本只存在于法律文本中的日期，正成为全球市场必须盯紧的政治坐标。

美国务院官员称美方已与古巴会谈，要求古巴引入“星链”、赔偿被没收资产的美国个人与企业、释放政治犯等。与此同时，特朗普多次威胁"下一个就是古巴"，德国、巴西、西班牙、墨西哥等国对此表示反对美国干预，呼吁解除制裁，坚定支持古巴维护国家主权。中方也声明坚决反对武力侵犯别国主权。

沃什听证会强调美联储独立性，称绝不会成为特朗普的“提线木偶”，从未被要求作出降息承诺。

• 沃什说，总统和议员就利率发表看法不会威胁到联储的独立性，联储要恪守职能本分，若涉足缺乏法定权限的财政政策和社会政策，独立性就面临最大的风险
• 沃什希望进行联储“体制变革”，需要新的通胀框架、新的沟通方式，认为联储官员言论过多，一年四次议息会议太少；AI可能在不引发通胀的前提下提升经济生产力，为降息创造空间；美联储对美国“K型经济”扩张“难辞其咎”，其资产负债表庞大扩大了对经济影响。
• “新美联储通讯社”：沃什能否获提名确认，关键在于特朗普和议员谁对鲍威尔调查作出让步。
• 听证会上，共和党关键议员Tillis坚称，司法部不结束对鲍威尔调查，就不支持提名。听证会后，Tillis称，若由国会接手司法部调查鲍威尔，或支持推进沃什提名程序。

美国3月零售销售环比增长1.7%，创逾一年最大增幅，油价飙升主导整体增长。受伊朗战争推高油价影响，加油站消费暴增15.5%成为主推力，同时“大漂亮”法案退税及美股回稳也支撑了消费韧性。经济学家警告，随着退税红利消退、高油价持续及招聘放缓，K型消费分化加剧，这一强劲势头能否持续仍待4月底GDP数据检验。

IEA年度报告：数据中心贡献美国去年电力需求增量“半壁江山”，电池储能为全球增长最快电力技术。数据中心正成为美国电力需求增长的核心变量，2025年贡献全国用电增量近一半，推动电力需求持续跑赢整体能源需求，“经济电气化”趋势加速。供给侧方面，光伏首次成为全球能源增量最大来源，电池储能新增装机创纪录并超越天然气，化石能源需求增速全面放缓。

苹果安抚市场，库克称身体健康，将长期担任执行董事长。下任CEO特努斯表示，AI将创造几乎无限的潜力，为我们的产品和服务创造全新机会，苹果将再次改变世界。

研报精选

价投大佬格兰瑟姆：辛勤的工作反而会阻碍思考，若非AI“续命”美股本该暴跌40%。“AI就像是1930年有人突然发现了铁路，如果没有AI热潮，美股可能在2023年就跌掉40%并进入深度衰退了”；“非常辛勤的工作反而会阻碍思考，因为你忙着往脑子里塞新数据，却没时间真正思考”；“历史上油价每一轮暴涨都导致经济衰退，美股完全无视现实”。

珍惜“黄金坑”，黄金的“第四浪”不远了！美伊战火烧出一个深坑，但历史告诉我们：黄金最好的入场时机，往往藏在令人绝望的时刻。西部证券更是在最新的报告中直言，无论美国在伊朗冲突终局中的作何选择，几乎都将导致美元信用裂痕进一步扩大，将在下半年迎来黄金第四波“主升浪”。

智能体崛起后，整个AI价值链的分布都变了！大摩：GPU不再是一切。AI投资正从“拼GPU算力”转向“全栈系统效率”。智能体时代，瓶颈已从算力变为编排：GPU决定能不能做，系统决定能不能赚钱。下一轮超额利润将加速流向CPU、内存及载板等扩产最慢的供应链环节，基础设施重定价的大幕已然拉开。

苹果的新CEO，为什么是Ternus？硬件工程师John Ternus将于9月1日接替Tim Cook出任苹果CEO——这是苹果三十年来首位硬件出身的掌舵人。他主导了芯片自研转型、iPhone Air等重大项目，内部口碑颇佳。但问题在于：苹果在AI赛道已明显落后，这位“维护产品”见长的工程师，能带领苹果突围吗？

• 库克时代落幕，特努斯会给苹果带来什么？库克时代落幕，硬件老将特努斯9月接棒苹果。摩根士丹利认为，无论是硬件、服务、软件与芯片的垂直整合路线，还是每年800亿至1000亿美元的股票回购、每年中个位数增长的股息策略，短期内均不会发生根本性改变。但正因为有了新CEO，投资者对苹果长期叙事的重新想象空间也随之打开。2011年乔布斯卸任后苹果跑赢标普500逾57%，历史能否为这次权力交接再次背书？
• 硬件出身的新CEO，凭什么带领苹果打赢AI战争？苹果将指挥棒交给了一位以果断、无派系、亲一线著称的硬件工程师。这一任命本身就是信号：不跟风云端算力，而是立足终端整合。但疑问也随之而来：这位以稳健、执行力著称的硬件主管，是否具备在AI时代发起创新产品攻势所需的冒险精神？

从基金经理年龄看资产：石油竟然最年轻，通信、有色步入中年，煤炭、银行最老？中泰证券以基金经理年龄刻画A股“代际图谱”，发现行业持仓年龄差达9.1岁，市场主线已由“消费抱团”转向“硬科技+资源”，有色与通信成为跨代际共识。不同年龄经理分化明显：60后坚守垄断龙头，85后押注AI硬科技，90后开始融合成长与周期。更关键的是，资产“年龄”标签出现反转——新消费不再年轻，石油反而吸引年轻资金，说明定价核心在产业趋势而非标签本身。

国内宏观

上海楼市“金三银四”实探：二手房置换链向上传导，“卖旧买新”激活新房需求。中介数据显示，4月成交均价环比上涨，单日网签最高达1632套、创下近5年来新高。新房市场同步受益，客户决策周期明显缩短，改善型项目持续走俏。专家认为，叠加二手房交易活跃带来的置换力量加持，以及房企积极的营销配合，短期市场以刚需和首次改善为主的火热格局有望持续延续。

国内公司

瑞银评智谱——“中国版Anthropic”。清华系AI公司智谱被瑞银定位为“中国版Anthropic”：模型层死磕编程、工程层自研智能体、商业化按能力定价。智谱GLM-5.1长周期任务开源全球第一，涨价30%后用量反增3倍；ARR四个月暴增6.4倍，增速甚至超越Anthropic。同时更具性价比：能力达对手97%，价格仅22%。

中国芯片，DeepSeek与Kimi的隐秘交点。Kimi发布开源模型K2.6，强化代码与Agent能力。其最新论文提出“预填充即服务”架构，通过混合模型大幅压缩KV缓存，实现跨数据中心、异构硬件的推理降本。这一实践为中国模型适配国产芯片打通了可行路径。在DeepSeek V4尚未发布之际，Kimi已率先为“中国芯片+中国模型”的合体探路。

黄金量价齐升，紫金矿业Q1营收逼近千亿关口，归母净利润翻番。紫金矿业一季度营收同比增长24.8%至984.98亿元，归母净利润200.8亿元，同比增长97.50%。矿产金、碳酸锂产量同比增长，矿产铜产量受卡莫阿-卡库拉权益铜产量下滑影响同比有所下降。主营金属品种价格同比上涨，价格红利充分释放，推动经营业绩显著提升。

中国联通Q1营收1028亿元、净利21亿元，算力业务收入同增8%。中国联通2026年一季报显示，营收1028亿元，归母净利润21亿元。公司围绕“连接、算力、服务、安全”四大赛道推进转型：连接基本盘持稳，物联网连接数突破7.5亿；算力业务收入达154亿元，成增量引擎；5G工厂落地近万家，国际业务双位数增长；安全业务同步提速。转型成效初显。

福耀玻璃Q1营收同比增长5%，剔除汇兑损益后核心利润增近10%。福耀玻璃2026年一季报显示，营收104.13亿元，同比增长5.08%，归母净利润17.12亿元。利润波动主因汇率：本期汇兑损失4.39亿元，上年同期为收益2.36亿元，剔除后利润总额实际增长9.63%。成本管控稳健，收入增速远超成本增速；在建工程维持83亿高位，研发费用增长19.6%，公司正主动加码产能与高附加值产品。

海外宏观

能源冲击重挫工业腹地！德国4月经济景气指数骤降至-17.2，创三年多来最低水平。中东冲突推高能源价格，德国4月ZEW经济景气指数骤降至-17.2，创2022年12月以来的最低水平。工业产出持续下滑，IMF已将2026年增长预测下调至0.8%。能源冲击正从市场信心蔓延至实体经济，服务业同步承压。

中东危局无碍，韩国4月初出口势头保持强劲，芯片激增182.5%。最新数据显示，4月前20天，韩国出口总额达504亿美元，同比增长49.4%，创历史同期新高，半导体是本轮出口强劲的最主要引擎。在人工智能和数据中心投资热潮的强力拉动下，半导体出口占总出口比重较去年同期提升17.1个百分点至36.3%，亦刷新历史同期纪录。

行业/概念

1、物流 | 国务院日前印发《关于推进服务业扩能提质的意见》。《意见》提出，要全链条补强生产性服务业薄弱环节，强化科技服务支撑作用，增强现代物流综合竞争力，加快软件和信息服务创新发展，增强供应链金融专业服务能力，积极发展节能环保服务，做强做优商务服务。加快服务业标准化建设，提高现代服务业与先进制造业，现代农业融合发展水平，稳步推进服务业开放合作。

2、钠离子电池 | 4月21日，在宁德时代2026年"超级科技日"发布会上，公司首席科学家，中国工程院院士吴凯表示，钠离子电池在高温，极寒等出行场景以及储能领域有广阔场景，目前宁德时代已经解决了钠离子电池制造环节的核心问题，年内将实现大规模量产。

3、跨境支付 | 据"微信派"微信公众号消息，韩国ZeroPay，斯里兰卡LANKAQR，泰国PromptPay，马来西亚DuitNow QR，新加坡SGQR+(带NETS和微信支付logo)已接入微信支付，都可以直接微信扫码支付。

4、6G | 据中新网，4月21日，国内首个Pre6G试验网在江苏南京正式投入运行。该试验网在5G网络中融入6G创新技术，具备高带宽、远距离覆盖、低时延确定性和AI内生融合等特点，相关能力可达5G的10倍。目前，试验网已在低空巡检、工业制造、具身智能、全息通信等领域开展系统性验证。

5、光刻胶 | 据中证报，4月20日日本东北部近海发生7.7级强震，波及岩手、青森、宫城及福岛四个半导体产业聚集地，引发市场对供应链中断的高度关注。在所有受冲击环节中，光刻胶供应链风险最为集中。东京应化工业（TOK）已对其位于福岛县郡山市的工厂实施全面停工，停工时间预计为四至六周，该工厂约占全球先进光刻胶产能的25%；信越化学（Shin-Etsu Chemical）福岛白河工厂亦宣布停产，设备重新校准预计需要四至八周。

6、凝聚态电池 | 4月21日宁德时代2026超级科技日上发布了麒麟凝聚态电池，电池包重量低于650kg，行政级轿车和全尺寸SUV续航分别可达到1500公里、1000公里。宁德时代首席技术官高焕表示，麒麟凝聚态电池将液态电解液升级为凝聚态电解质，彻底解决安全问题。有业内人士称，这款电池或许可以替代固态电池更早实现安全、长续航的核心诉求。宁德时代凝聚态电池的量产标志着全球动力电池技术从“液态时代”向“固态时代”过渡的关键一步。

今日要闻前瞻

财政部将在香港发行155亿元人民币国债。

特斯拉财报及业绩电话会。

谷歌大会：Google Cloud Next开幕。

欧洲央行行长拉加德发表讲话。

美国上周EIA原油库存变动。

<全文完>

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在周二举行的沃什提名听证会上，Tillis再次批评特朗普针对美联储建筑翻修工程及现任主席鲍威尔的调查"荒谬"；并向记者表示，若特朗普收手、司法部撤案，国会另行启动监督调查，他将重新考虑立场。

Tillis的表态为沃什提名僵局打开了一个缺口。鉴于共和党在参议院银行委员会仅以13比11的微弱多数占优，他的一票反对已足以令沃什提名无法进入参议院全体表决。

但目前特朗普与司法部尚未显退让迹象。特朗普在听证会开始前数小时仍公开表示，司法部应继续推进对鲍威尔的调查，拒绝接受任何叫停的提议。

Tillis的表态与参议院银行委员会主席Tim Scott当日早些时候的言论相呼应。Scott表示，希望由该委员会设立一个"特别委员会"，对其管辖范围内的建筑项目实施永久性监督。

这一思路为各方提供了一个共同基础：将对美联储建筑项目的调查权从司法部手中转交国会，以换取沃什提名的顺利推进。

Tillis本人也指出，这一安排符合正常的权力分工逻辑——司法调查通常需要国会委员会的正式转介，而本案并不具备这一前提。

值得注意的是，Tillis今年2月曾对类似思路不置可否，此次态度明显松动，市场对沃什提名前景的预期或将随之调整。

然而，这条"退路"目前仍面临重大障碍。特朗普在听证会开始前数小时仍公开表示，司法部应继续推进对鲍威尔的调查，拒绝接受任何叫停的提议。

他此前多次向美联储施压要求降息，并多次公开抨击鲍威尔。

司法部同样未显收手迹象。据报道，上周三名司法部官员试图突然造访美联储华盛顿办公室，尽管联邦法官上月已裁定封锁该案相关传票。

这意味着，Tillis提出的"先撤案、再推进"路径能否实现，关键仍取决于白宫是否愿意松口——而目前来看，这一可能性尚不明朗。

鲍威尔担任美联储主席的任期将于下月届满，沃什被提名接任。

Tillis此前表示，只要司法部对鲍威尔的调查持续推进，他将阻止对任何美联储提名人进行表决，理由是该调查对美联储独立性构成威胁。

在委员会席位13比11的格局下，Tillis的一票具有决定性意义——其反对足以令沃什的提名止步于委员会，无法进入参议院全院表决。

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与此同时，美联储主席人选沃什在参议院听证会上，释放较市场预期偏鹰的信号，推动市场进一步下调降息预期，美债收益率随之走高，对股票和黄金形成额外压力。

（美股基准股指日内走势）

华尔街见闻提及，美国总统特朗普称，他不希望延长同伊朗的停火协议，美军已做好作战准备，在停火到期后恢复对伊朗的轰炸。

美股早盘，美股一度上涨0.4%，标普500指数甚至短暂逼近历史高点，但随着特朗普的这番威胁传出后，三大美股指迅速转跌。

美股午盘，美媒爆料称，因伊方未能对美方的谈判立场作出回应，美国副总统万斯搁置前往巴基斯坦会谈的行程。传出万斯推迟伊斯兰堡之行的消息后，三大美股指均跌幅扩大、刷新日低。

美股尾盘，据新华社援引伊朗媒体21日周二的报道，伊朗议会主席团成员纳德里当天表示：

在海上封锁问题解决前，我们不会举行第二轮谈判。

据伊朗塔斯尼姆通讯社援引消息人士称，伊朗将不参加周三在巴基斯坦举行的会谈。消息后，美股跌幅扩大，最终美股三大指数收跌。

美股盘后，据央视报道，特朗普宣布延长停火期限，维持海上封锁等待伊朗提交方案。

周二美股尾盘下挫，三大股指收跌。费城半导体指数逆市收涨，十五连涨。标普500能源指数上涨1.31%。联合健康集团涨7%，此前这家医疗保健集团上调了年度盈利预期。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌45.13点，跌幅0.63%，报7064.01点。

• 道琼斯工业平均指数收跌293.18点，跌幅0.59%，报49149.38点。

• 纳指收跌144.429点，跌幅0.59%，报24259.964点。纳斯达克100指数收跌110.873点，跌幅0.42%，报26479.471点。

• 罗素2000指数收跌1%，报2764.97点。

• 恐慌指数VIX收涨3.34%，报19.50。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF普遍收跌，全球航空业ETF收跌2.90%，公用事业ETF、区域银行ETF、银行业ETF、医疗业ETF、生物科技指数ETF跌1.75%-1.01%。

（4月21日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 万得美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌0.82%。

• 苹果跌2.52%，特斯拉跌1.55%，谷歌A跌1.52%，英伟达1.08%，Meta跌0.31%，亚马逊涨0.66%，微软涨1.46%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨0.50%，报9647.21点。

• 台积电ADR涨0.48%，AMD涨3.47%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌2.60%，报7020.14点。

• 热门中概股里，大全新能源收跌超9%，B站、阿特斯太阳能跌超6%，世纪互联跌5.8%，拼多多跌4.9%，新东方、小鹏、阿里、百度、蔚来、网易至少跌约3%。

其他个股：

• Circle大跌9.74%。

周二欧洲股市收跌约0.9%，赛峰跌6.8%，拜耳、空客、RHM跌超3%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.87%，报616.03点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.88%，报5930.25点，北京时间19:00以来持续走低。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.60%，报24270.87点。

• 法国CAC 40指数收跌1.14%，报8235.72点。

• 英国富时100指数收跌1.05%，报10498.09点。

  （4月21日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，赛峰股份收跌6.80%，拜耳股份跌3.36%，空中客车跌3.32%，德国莱茵金属RHM跌3.04%跌幅第四大，道达尔能源则收涨0.83%表现第四。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，Royal Unibrew收跌24.82%，赛峰股份跌幅紧随其后，罗尔斯-罗伊斯跌6.50%跌幅第三大，沃旭能源则收涨3.55%涨幅第三大。

两年期美债收益率涨超7个基点。英国两年期国债收益率涨约9个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率涨5.55个基点，刷新日高至4.3104%。

• 两年期美债收益率涨7.55个基点，刷新日高至3.8002%；30年期美债收益率重新涨超2.75个基点，至4.91%上方。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨2.4个基点，报3.004%，日内交投于2.957%-3.014%区间。

• 英国10年期国债收益率涨5.0个基点，报4.884%。两年期英债收益率涨8.7个基点，报4.271%，整体平滑地持续走高。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率至多涨5.2个基点。

美元随美债收益率走高，美元指数上涨0.4%。比特币现货价跌0.74%，报7.6万美元。以太坊横盘震荡走低1%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数涨0.40%，报98.501点，日内交投区间为98.064-98.567点。

• 彭博美元指数涨0.41%，报1196.83点，日内交投区间为1191.43-1197.40点。

  （彭博美元指数）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元/美元日内跌幅达0.5%，报1.1728。美元/瑞郎日内涨幅达0.5%，报0.7821。

• 美元/日元日内涨幅达0.5%，报159.59。

• 商品货币对中，澳元/美元日内跌幅达0.5%，报0.714。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8273元，较周一纽约尾盘涨119点。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币现货价跌0.74%，报7.6万美元。以太坊横盘震荡震荡走低1%。

（比特币价格走势）

媒体报道称，伊朗已最终决定，不出席周三在巴基斯坦举行的会谈。原油走强。

原油：

• 布伦特原油期货突破100美元心理关口，为4月13日以来盘中首次，涨幅扩大至5%。

（WTI原油期货）

• WTI 5月原油期货收涨2.52美元，涨幅2.81%，报92.13美元/桶。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨2.40%，报95.27美元/桶。

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.6970美元/百万英热单位。

金属市场下挫，黄金现货价一度跌超3%、失守4700美元。现货白银日内曾跌逾5%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌2.12%，报4718.71美元/盎司，全天持续走低。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货跌2.04%，报4730.10美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银跌3.74%，报76.7435美元/盎司。

• COMEX白银期货跌3.99%，报77.265美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌0.46%，报6.0785美元/磅。

• 现货铂金跌2.45%，现货钯金跌1.17%。

• LME期铜收跌44美元，报13230美元/吨。LME期锡收跌754美元，报49930美元/吨。LME期锌收涨34美元，报3442美元/吨。

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在加州库比蒂诺总部乔布斯剧场举行的全员会议上，库克表示，此次交接是三个条件同时成立的结果——公司业绩强劲、产品路线图卓越、以及特努斯本人已准备就绪。库克将于9月1日正式卸任，特努斯届时出任CEO。

特努斯在会上措辞积极，称苹果"将再次改变世界"，并称人工智能能够"创造几乎无限潜力"。这是苹果管理层迄今对AI前景最为直接的公开表态之一，对投资者而言具有明确的前瞻信号意义。

库克的"身体健康"表态，直接回应了外界对其提前卸任原因的猜测。65岁的库克说：

“我很高兴能以执行董事长的身份继续在苹果的旅程，我身体健康，精力充沛，我计划长期担任这个新角色。”

库克同时明确划定权力边界："同一时间只能有一位CEO。"他承诺将全力支持特努斯，在需要时提供知识、经验和决策参考。

在被问及为何选择此时交棒时，库克将此次交接定性为精心设计的"教科书级接班计划"，并表示希望商学院将其作为范本加以研究。他指出，苹果刚刚录得史上最佳季度业绩，产品管线亦处于绝佳状态。

特努斯在全员会议上展现出强烈的进取姿态。这位50岁的工程师出身的高管表示，“特别兴奋能在此时此刻接任这一角色，我们将再次改变世界。”

人工智能是其发言的核心。"AI将创造几乎无限的潜力，"特努斯说，"我们将能够不断解锁各种可能性，为我们的产品和服务创造全新机遇。"

特努斯去年已接管苹果设计团队，他在会上承诺将设计置于核心地位："苹果已经将真正出色的设计带给了比任何公司都更多的人。"

在公司文化层面，特努斯刻意强调延续性。他表示苹果在隐私、安全和环保方面的承诺不会改变，"公司的使命不会改变，我们作为一家公司的身份认同也不会改变。"

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荷兰芯片设备制造商ASM International NV发布强劲业绩指引，AI基建投资热潮正加速向上游设备端传导。

公司预计二季度营收中值9.8亿欧元，较分析师平均预期高出约10%。

CEO Hichem M'Saad表示，AI应用场景迅速扩展正推动算力基础设施投资提速，客户采购紧迫性明显上升。消息公布后，ASM美股存托凭证盘中一度大涨6.6%。

ASM同时披露，预计今年下半年将出现针对1.4纳米制程芯片预商业化产线的初步投资，有望进一步打开市场空间，为设备需求提供新的增长动能。

ASM International周二盘后发布的声明显示，公司预计截至6月的二季度营收（按固定汇率计算）约为9.8亿欧元，上下浮动幅度约5%。这一指引远高于彭博汇总的分析师平均预期8.87亿欧元。

一季度，ASM营收升至8.625亿欧元，同样超出市场预期。该股今年以来累计涨幅超60%。

Alphabet等科技巨头及OpenAI等初创公司今年已划拨数千亿美元用于数据中心及相关基础设施建设。高性能芯片需求的爆发，正逐级向上传导至ASM所在的芯片设备领域。

同为荷兰芯片设备巨头的ASML Holding NV首席执行官Christophe Fouquet本月亦表示，芯片需求正"超过供给"，促使晶圆厂加快扩产节奏，并已借助AI热潮上调全年销售展望。

ASM主营"沉积设备"，用于先进芯片的制造。目前，公司从客户向2纳米制程及"全环绕栅极"（gate-all-around）架构迁移的进程中获得强劲动能——其设备可沉积单原子厚度薄膜，有助于提升芯片能效。

展望更远期，公司预计今年下半年将迎来1.4纳米制程预商业化产线的初步投资，ASM认为这将进一步扩大市场规模。

Hichem M'Saad亦提示了外部风险，指出"中东局势、能源价格上涨及其对全球GDP增长的潜在影响，使整体宏观背景趋于不确定"，但强调终端市场需求"仍主要由AI驱动"。

值得关注的是，ASM自一季度起已停止披露季度订单数据，理由是该指标并不能真实反映公司业务状况。

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据新华社报道，伊朗方面4月21日晚正式拒绝出席22日在巴基斯坦首都伊斯兰堡举行的伊美第二轮会谈。

报道说，伊方认为，美国正在阻挠达成任何实质性协议，参与谈判纯属浪费时间。伊朗也通过巴基斯坦宣布了这一消息，表示为了充分维护伊朗人民权利，伊方代表团22日将不会前往巴基斯坦。据伊朗学生通讯社报道，伊朗议会主席团成员纳德里当天表示，在海上封锁问题解决前，“我们不会举行第二轮谈判”。

美东时间21日周二美股盘后，据央视新闻，美国总统特朗普在其社交媒体发文表示，应巴基斯坦陆军参谋长及总理的请求，美方将暂缓对伊朗的军事打击。

特朗普称，鉴于伊朗政府内部“严重分裂”，美方决定延长停火期限，并要求伊朗方面先提出统一的谈判方案。在此期间，美军将继续对伊朗实施海上封锁，同时保持军事准备状态。停火将持续至伊朗提交方案并完成谈判为止，“无论结果如何”。

当地时间4月22日凌晨，针对特朗普关于延长停火期限的声明，伊朗国家电视台表示，伊朗已经成为战场的胜利者。控制霍尔木兹海峡是这场战争中伊朗获得的极为宝贵的筹码。伊朗同意军事战斗的暂停，但战争仍未结束。同时，伊朗国家电视台还指出，伊朗必须警惕任何暗示伊朗必须参加谈判，否则敌人将攻击伊朗的言论。即使解除海上封锁，伊朗参加谈判也必须以不提出任何侵犯伊朗独立和尊严的议题为条件，其中首要的是伊朗的防御和导弹能力以及核能力和技术。

特朗普的帖子写道，

“鉴于伊朗政府内部已严重分裂”，美方响应巴基斯坦陆军元帅穆尼尔和总理夏巴兹的请求，“暂缓对伊朗发动进攻，直至其领导人及代表能够拿出一份统一的方案为止。因此，我已指示我方军队继续维持封锁。在其他方面，军队仍须保持高度戒备与战备状态。”

“鉴于此，停火期限将延长，直至对方方案提交并完成相关磋商——无论最终结果如何。”

美国和伊朗于北京时间4月8日开始停火两周，于4月22日、即美东时间21日深夜截止。上周有消息称，美伊在权衡延长停火，两国原则上同意延长停火期，但美伊官方均未证实。

特朗普直到本周一还说，如果美伊未能达成协议，“几无可能”延长停火。据新华社，周二特朗普说，他不希望延长同伊朗的停火协议，美军已做好作战准备，在停火到期后恢复对伊朗的轰炸。

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尽管高通股价近期实现了2018年以来最长的连涨纪录，但这不过是惨烈跌势中的喘息。该股今年以来累计下跌逾20%，位居费城半导体指数中最差表现，此前一季度的25%暴跌更创下2002年以来最差季度表现。

分析师预计：2026财年营收预计出现自2023年以来首次负增长，2027财年增速也仅有约0.8%，与同期半导体行业整体56%和28%的增长预期相去甚远。

内存价格的飙升是核心症结所在。自去年8月底以来，DRAM现货价格指数累计涨幅接近500%，导致高通客户因无法以合理价格获得足量内存芯片而被迫削减备货。

与此同时，苹果逐步停用高通调制解调器芯片，令这家公司雪上加霜，股价较2024年6月历史高点已累计下挫约40%。

尽管近日连续上涨，年内仍跌20%

高通股价当前有望实现连续第十个交易日上涨，且这11%的区间涨幅是近六个月内的最佳表现。半导体板块也是今年标普500中表现第二强势的行业。

然而，高通今年以来仍下跌约20%，是费城半导体指数中表现最差的成分股。该股本月早些时候一度触及2023年以来最低水平，今年已遭遇至少八次分析师评级下调。

在覆盖高通的45位分析师中，仅有17位维持买入评级，3位给出卖出评级，这是至少自2008年以来最为悲观的推荐共识。相比之下，英伟达、博通和美光等AI赛道芯片商的分析师买入占比均超过90%。

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest表示：

"它在很长一段时间内都是一只动量股，这种光环的消逝极为痛苦，因为你不得不重新思考，什么样的投资者会被这家公司的基本面所吸引。这是一个漫长而难看的过程。"

AI数据中心抢占内存资源，消费电子首当其冲

高通此轮困境的根源，与AI热潮存在直接关联。

AI数据中心的大规模建设急剧推高了对内存芯片的需求，导致消费电子设备制造商面临供应有限、价格高企的双重压力。

DRAM现货价格指数自去年8月底以来涨幅接近500%。尽管较今年1月的峰值已回落约13%，但持续高企的价格仍令分析师对高通增长前景保持悲观。

在上一季度财报中，高通披露，部分客户将削减出货计划，原因正是内存芯片高企。

Zacks Investment Research股票策略师Ethan Feller指出：

"内存短缺是近期真实存在的挑战，而由于内存前景存在太多未知，没有人能说最糟糕的时刻已经过去。如果能确认内存供需何时改善，这只股票或许颇具吸引力，但今明两年的增长图景都不乐观，这对市场情绪显然是负面的。"

多元化战略难以填补主业缺口

面对主营业务的压力，高通首席执行官Cristiano Amon此前表示，公司正加速转型，向汽车、个人电脑和数据中心等领域扩展芯片销售，以构建更加多元的收入来源。

然而，新业务的增量尚不足以弥补手机市场的缺口。

彭博行业研究数据显示，分析师预计高通2026财年（截至今年9月底）营收将下滑0.8%，这将是其自2023年以来首次出现年度负增长；2027财年的营收增速预期也仅有约0.8%。

与此同时，苹果决定逐步淘汰高通调制解调器芯片的计划持续压制市场对其长期前景的预期。

数年前，市场曾寄望于AI向数据中心以外扩散，将使高通成为重要受益者，并在2024年6月将其股价推至历史高点，但这一预期迄今尚未兑现。

机构集体下调评级，估值优势暂未获市场认可

华尔街对高通的态度已趋向谨慎。摩根大通上周下调了高通评级，法国巴黎银行同样发布下调报告，并写道："内存价格挤压效应很可能延续至明年上半年，我们认为高通在短中期内难言改善。"

支持高通多头的主要论据是其相对低廉的估值。该股目前市盈率约为12倍，低于其十年历史均值约15倍，而费城半导体指数整体市盈率约为22倍。

仍有少数价值猎手持乐观态度。Bruce Wood Capital首席投资官Steve Bruce表示：

"市场给了高通相当大的逆风，但它在艰难环境中依然执行得不错。这些问题如今已被广泛知晓，应该已经计入股价。如果内存价格进一步回落，将为公司提供更大的喘息空间，从长远来看，这只股票具有吸引力。"

然而，在内存供应格局明朗之前，这一论断尚难获得市场的广泛认可。

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据追风交易台，摩根士丹利4月20日发布研报，OFC（光纤通讯大会）后新一波投资者持续涌入光通讯板块，买方力量仍在扩大，为股价提供持续支撑。

多家光通讯企业今年产能已售罄，营收不确定性大幅降低，而利润率成为未来几个季度最关键的指标。

激光器产能扩张进度不透明，使得对供需缺口的把握难度变高，同时要关注"窄快"与"宽慢"架构之争，"宽慢"方案引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性，或重塑长期供应链格局。

大摩上调四只主要光通讯股票目标价：Corning从127美元上调至140美元；Lumentum从595美元上调至710美元；Coherent从250美元上调至290美元；Ciena从286美元上调至405美元。

产能售罄重塑博弈逻辑，利润率成核心变量

在产能全面紧张的背景下，光通讯板块的投资逻辑已悄然转变。由于多家企业产能已锁定至今年或2026年大部分时段，营收端的预测已相对清晰，市场注意力由此转向各公司能否在供给偏紧格局下有效捕获利润率上行空间。

在这一议题上，LITE目前最具优势。该公司已持续激进提价，这也是其买方预期EPS远高于卖方一致预期的核心原因。然而，这种提价能力未必能在整个供应链层面复制。

GLW的情况则更为复杂。亚洲光纤价格已上涨75%，创7年新高，投资者期待GLW能否同步受益。但GLW 管理层表态保守，表示"全球范围内有足够的光纤满足需求"，价格改善将更由产品创新驱动，而非直接的现货涨价。

还需关注两个边际变化：一是逾30%的BEAD资金（美国宽带基建补贴）将转向固定无线及卫星方向，光纤需求料将减少；

其二，在CommScope光纤业务出售给Amphenol后，Corning取消了对CommScope的原材料光纤订单，导致其连锁取消订单，令光纤市场略有收紧。

激光器产能扩张进度不透明，供给节奏成关键未知数

磷化铟（InP）激光器是当前AI光互联的核心器件，其产能动态直接影响整个供应链的供需格局，也是投资者最关注的话题之一。

从已公开的信息来看：

LITE计划在2026财年将EML产能扩大50%以上；

COHR计划在2026财年产能翻倍，2027财年再增逾100%；

住友电工（Sumitomo）规划2024至2026年翻倍，2026至2028年再增40%；

博通表示未来一年内将产能扩大4至6倍。

然而，多个关键变量仍不明朗。

首先，1.6T需求中EML与CW激光器的分配比例存在争议——LITE预测CW占比约30%至40%，Sumitomo则认为将超过50%。

其次，众多厂商正向6英寸晶圆切换，良率情况尚存较大不确定性。此外，博通扩产的具体细节尚未明确。

由于缺乏可靠的市场份额数据，且仅有LITE披露了较为详细的产能扩张信息，整体供需模型的精确度存在明显局限。供给的扩张时序与AI需求的增长节奏能否匹配，将是左右板块情绪的重要变量。

"窄快"与"宽慢"架构之争，或重塑长期供应链格局

在CPO（共封装光学）领域，"窄快"（Narrow and Fast）与"宽慢"（Wide and Slow）两种架构路线之争正成为投资者日益关注的长周期议题。

"窄快"方案以更少通道数实现更高单通道速率，典型配置为1.6T = 8通道×200G，优化带宽密度和功耗效率，是当前AI集群建设的主流趋势方向。

"宽慢"方案则以更多通道数、更低单通道速率实现同等总带宽，典型配置为1.6T = 16通道×100G，依赖更成熟的生态系统，但对空间和纤芯资源消耗更大。

"宽慢"方案的战略意义在于，其引入了以MicroLED替代InP激光器的可能性。

微软的MOSAIC架构即是这一方向的代表——通过成像光纤（内含数千纤芯）承载大量低速并行光信道，在某些场景下或可降低对InP激光器的依赖。COHR则主张VCSEL技术在"宽慢"架构中同样具备竞争力。

这场路线之争预计需要数年时间才能明朗，但已开始对COHR和LITE的长期定位产生影响——若"宽慢"路线加速渗透，当前以InP激光器为核心竞争力的供应商可能面临更大的长期挑战，而MicroLED相关企业则有望从中受益。

估值突破历史区间，"牛市假设"尚无证伪催化剂

光通讯个股当前估值已全面脱离历史均值区间，成为另一个核心争议焦点。

CIEN、LITE、COHR、GLW等主要标的目前均以20倍至25倍的2028年预期EPS交易，而其10年平均市盈率多在17至19倍左右。CIEN和LITE当前估值约为各自五年历史均值的3倍。

相比之下，存储和硬盘类公司（如MU）的市盈率仍在个位数至低双位数区间，这一显著分化引发投资者对光通讯估值合理性的频繁追问。

溢价的合理性来自以下几点：

第一，光通讯的应用场景持续扩展（共封装光学CPO、光路交换OCS、相干传输等），成长空间更为清晰；

第二，买方预期EPS与卖方一致预期之间存在较大缺口，且多数催化剂（如新品放量、提价效应）要到2027至2028年才会兑现；

第三，与存储不同，光通讯目前缺乏可以证伪牛市假设的近期数据点，而AI资本开支持续强劲，进一步为估值提供支撑。

不过，当前估值在历史上属于偏高水平，若市场出现利润率不及预期、博通激光器产能大幅扩张带来供需再平衡、或OCS竞争格局恶化等情形，估值存在向高十几倍回归的风险。

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IMO秘书长Arsenio Dominguez周二在新加坡海事周间隙表示，目前约有800艘船只滞留波斯湾，霍尔木兹海峡交通自美以对伊朗发动袭击后已近乎陷入停滞。

他强调，疏散计划的核心是人道主义属性，优先确保海员安全，而非货物或商业利益。但为期两周的停火协议将到期，局势走向仍存在较大不确定性。

此次滞港规模庞大，叠加美国上周启动的封锁行动，意在切断伊朗战争收入来源，进一步加剧了航运困局。

疏散方案以人道主义为优先原则

Dominguez明确列出了疏散计划得以推进的必要条件：冲突须已结束，对船只的威胁须已消除，该海域须完成扫雷作业。

就疏散方案的具体细节，Dominguez透露，计划中将按照船只的离港顺序进行排序，其中一项重要参考依据是船员被困时间的长短。通行路线将沿用已有的交通分隔方案（该方案由伊朗和阿曼联合提出，并于1968年经IMO批准确立）。

Dominguez着重强调了此次疏散行动的人道主义定性。"这关乎的是海员，关乎的是人，"他说，"一旦我们开始将目光转向货物、资产或原材料，这件事就无法推进。

理事会的决定非常明确：这是一条人道主义通道，目的是将海员从该地区撤离。"

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据市场研究机构Omdia数据，三星在苹果iPhone显示屏市场的份额已达56.8%，2025年供货量预计升至1.42亿片，同比增长15%。

与此同时，三星已锁定苹果首款折叠屏手机iPhone Fold的显示屏独家供应合同，期限长达三年。在智能手机市场份额持续承压的背景下，成为苹果的"专属供应商"正成为三星更具确定性的盈利来源。

上述战略转向的市场意义在于：三星不再执着于与苹果争夺终端消费者，而是将自身优势嵌入苹果产品链条的关键环节，以此获取稳定且高利润的订单回报。

折叠屏独家供应：三年锁单，议价能力强

iPhone Fold是三星供应商策略中最具含金量的一笔。三星已成为该设备显示屏的唯一制造商，合同期覆盖未来三年。

无折痕折叠面板的研发成本高昂、工艺复杂，目前行业内具备量产能力的供应商极为有限。

苹果首批iPhone Fold预计出货量仅约1100万部，初期产能受限进一步强化了三星的议价地位。

分析人士指出，在缺乏替代供应商的情况下，三星对这类面板的定价拥有相当大的主动权，苹果几乎别无选择。

MacBook Pro与iPhone 18：订单版图持续扩张

三星的供货野心不止于折叠屏。

在MacBook产品线上，经过重新设计的M6 MacBook Pro系列将采用三星提供的大尺寸OLED屏幕，三星目标于2026年实现量产。这批显示屏被认为是苹果未来上调MacBook Pro售价的重要推手之一。

在iPhone 18系列上，由于苹果今年据报道仅推出"Pro"版本机型，显示屏订单将在三星与LG之间分配，三星预计将拿下其中大部分份额。

正面竞争失利，转身绑定苹果供应链

三星在智能手机终端市场的处境并不乐观。其全球市场份额持续收窄，DRAM供应紧张的压力尚未消退，而苹果据悉正在考虑对iPhone 18系列维持价格不变，进一步压缩竞争对手的操作空间。

在这一背景下，三星战略转向显得愈发清晰：与其在终端市场与苹果正面交锋，不如深度绑定苹果的供应链，以技术壁垒和产能规模构筑护城河。

从iPhone显示屏到折叠屏面板，再到MacBook OLED屏幕，三星正系统性地将自身打造为苹果硬件生态中难以替代的基础供应商。

对投资者而言，这一模式所带来的订单稳定性与利润确定性，或许比智能手机市场的份额争夺更值得关注。

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从本周开始，黑石、KKR、Ares Management等巨头将陆续公布季度业绩。

据路透报道，这些机构面临多重压力的叠加：私募信贷募资增速停滞，散户投资者加速赎回，与此同时，AI对被投公司的潜在冲击也持续压制板块估值。多家分析机构已在财报发布前下调相关公司目标价，市场情绪趋于谨慎。

Evercore ISI分析师Glenn Schorr本周表示，预计各家机构一季度业绩"不会有任何接近银行业刚刚公布的亮眼表现"，原因在于募资放缓、交易机会参差不齐，以及散户投资者的持续撤离。

这场压力测试的核心，是另类资产管理行业近年来倾力开拓的散户市场是否已触及拐点，以及私募信贷模式本身的结构性风险是否正在浮出水面。

私募信贷募资近乎停滞，直接贷款跌至三年低点

根据标普全球旗下数据机构With Intelligence的数据，一季度私募信贷总募资规模约为499亿美元，与上一季度几乎持平，整体增长陷入停滞。

在私募信贷各细分领域中，直接贷款所受压力最为突出。一季度直接贷款募资额降至107亿美元，为近三年来最低单季水平。这一数字的下滑直接印证了市场对该板块持续降温的担忧。

Evercore ISI的Glenn Schorr指出，另类资管机构股价已连续数月承压，导火索包括直接贷款业务的疲软、散户赎回规模的攀升，以及近期密集的负面报道。在他看来，一季度业绩大概率难有惊喜。

散户赎回创纪录，零售增长逻辑受质疑

散户资金的撤离，是本次财报季最受市场关注的变量之一。

多家大型另类资管机构近年来大力开拓高净值个人客户群体，将其作为新的重要资金来源。

以黑石为例，散户资产目前约占其总资产管理规模的24%；Blue Owl Capital这一比例更高达约40%。由于管理费以在管资产为基础计提，一旦资金外流导致规模收缩，将直接侵蚀机构盈利能力。

然而，一季度私募信贷基金遭遇了创纪录的赎回申请，主要来自高净值个人投资者。

Oppenheimer分析师在研究报告中写道："近期散户基金的赎回浪潮，令市场对这些股票零售增长故事的持续性产生质疑。"该行同时强调，从长远看，散户市场仍将是行业重要的增长来源。

结构性压力还是周期性波动？分析人士存分歧

围绕当前压力的性质，业界判断出现明显分化。

Debtwire Europe私募信贷专家Francesca Ricciardi表示，"当前压力与以往的关键区别在于，这是结构性的，而非周期性的，因为引发市场动荡的根本原因不太可能在几个季度内消散。"

她进一步指出，市场对私募信贷的担忧已从早期由媒体报道触发的情绪反应，演变为"对私募信贷模式本身更广泛、更具结构性的重新审视，尤其集中在流动性预期和估值可信度两个核心问题上"。

与此形成对比的是，各资管机构管理层倾向于将当前局面定性为市场误读，强调基本面并未出现根本性恶化。

这一分歧或将在接下来数周的财报电话会议上直接呈现，投资者届时将仔细审视管理层对于赎回趋势是否已趋于稳定、以及行业增长逻辑能否重建的判断。

私募股权退出通道受阻，AI冲击担忧加剧

除私募信贷外，私募股权业务同样面临考验。

受近年来持续偏高的利率水平影响，卖方接受低估值出售的意愿不足，私募股权退出长期受阻。

进入2025年，市场原本对于积压的约29,000家被投企业能够逐步完成退出寄予较高期望，但美以与伊朗之间的地缘冲突再度搅动市场，令退出窗口再度趋于收窄。

与此同时，各机构在软件公司上的大规模押注正受到日益严格的审视。市场担忧AI技术的加速渗透将对这些被投企业的商业模式构成颠覆性冲击，进而影响相关资产的估值与退出回报。

黑石将于4月23日率先公布季度业绩，拉开本轮另类资管业财报季的序幕。市场将密切关注各机构如何回应上述压力，以及管理层对于下半年业务走势的前瞻性判断。

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在事先准备的开场演讲稿中，沃什承诺，要“确保货币政策的实施始终保持严格的独立性”，同时表示，“美联储的独立性主要取决于联储自身”，联储应恪守本分，若将职能触角延伸至其缺乏法定权限的财政政策和社会政策领域，“其独立性便会面临最大的风险”。

沃什说：“货币政策的独立性至关重要。我认为，当民选官员——无论是总统、参议员还是众议员——就利率问题发表看法时，货币政策的运作独立性不会受到特别的威胁。”

由于认为美联储应恪守职能边界，沃什表示，他不适合对特朗普解雇美联储理事库克（Lisa Cook）案置评。评论指出，该案的核心焦点在于：总统究竟拥有多大的权限，能够将其影响力施加于美联储这一独立机构之上。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos评论称，在听证会上阐述其“改革”美联储的主张时，沃什大体上坚持了他过去几年里反复强调的观点——即替换联储用于预测通胀的模型，减少对外沟通的频率，并随着时间的推移，逐步缩减其高达6.7万亿美元的资产负债表。

Timiraos认为，沃什的提名能否获得确认，关键不在于他是否能凑够支持票，而在于谁会先在针对美联储主席鲍威尔的刑事调查问题上做出让步，是特朗普还是共和党参议员蒂利斯（Thom Tillis）。

Timiraos指出，在长达两个半小时的听证过程中，有几点引人注目：

• 沃什回避了所有旨在让他与特朗普划清界限的提议；
• 沃什承诺将致力于维护美联储的独立性，却巧妙地回避了那些最棘手的考验，比如以案件在审理为由，拒绝就特朗普试图解雇理事库克的举动、或是针对美联储总部返修的鲍威尔刑事调查发表任何立场；
• 沃什关于独立性的论调恐怕在美联储内部不快，因为他的主要论点是：美联储近期遭遇的种种困境，完全是其自身造成的。

Timiraos还提到，沃什并未呼吁降息，但也未削弱支持降息的理由。他主张美联储应将重心放在核心通胀上，并援引了剔除异常值的“截尾均值”等指标。这些指标显示，通胀水平实际上更接近美联储设定的目标2%。沃什还反驳了当前多位美联储官员所持的一种观点，即关税推高了近期的通胀数据。但他并未就此宣告战胜通胀，而是表示：“通胀的走势正在改善，但仍有更多工作尚待完成。”

沃什称特朗普从未要求、他也绝不会同意承诺降息

听证会问答环节，当议员约翰·肯尼迪（John Kennedy）问沃什会不会成为特朗普的“提线木偶”时，沃什回答：“绝对不会。”

议员加列戈（Ruben Gallego）援引了《华尔街日报》的一篇报道，该报道称，特朗普前曾向沃什施压，要求他在获得提名确认后降息，认为这表明有人在撒谎，要么是特朗普要么是沃什。

沃什对上述报道提出异议，并表示该报道的作者需要“寻找更可靠的消息来源，或者遵循更严格的新闻职业准则”。他说：“我对自己说的每一个字都负责。总统从未要求我做出任何此类承诺，我也绝不会做出这样的承诺。”

议员杰克·里德（Jack Reed）问沃什，是否会屈从于特朗普的降息要求。特朗普曾表示，他不会挑选一位不支持降息的人出任联储主席。沃什回应称，他并未向特朗普做出过任何承诺。

议员伊丽莎白·沃伦（Elizabeth Warren）称，沃什是“极不适合”担任美联储主席的人选。她一再问特朗普是否输掉2020年大选。沃什拒绝回答这个问题，说：“如果我获得任命确认，我们将努力把政治因素排除在美联储之外。”

沃伦反复追问沃什，要求他披露更多关于其名下约1亿美元资产的细节，说明这些资产中是否包含涉及特朗普及其家族的实体，或是与已被定罪的爱泼斯坦相关的投资。

沃什重申，他已与政府道德办公室（OGE）合作，着手剥离相关个人资产。他已同意，确认提名后将“出售我所有的金融资产”，始终未提供任何具体的资产明细。

希望进行美联储“体制变革” 需要新的沟通方式 一年四次议息会议太少

沃什预告称，若其提名获确认，他希望对美联储进行多方面的彻底改革，变革包括“政策实施体制的变革”，以及建立一套全新的“通胀框架”。沃什认为，美联储需要新的通胀框架，但未透露他构想的新框架会以何种形态呈现。

沃什对参议院银行委员会主席、共和党议员斯科特（Tim Scott）说：“我们需要一套新的框架、新的工具；（委员会）主席先生，我还想补充一点——我们需要一种新的沟通方式。”

在沟通方面，沃什表示，他认为美联储官员们在利率问题上存在“过度沟通”的现象——具体体现为每季度发布的经济预测。在该预测中，官员们被要求以匿名方式预测他们认为适宜的利率水平。这也就包括所谓的利率点阵图。

此后，被问及若获确认为美联储主席，每年将举行多少次货币政策会议，沃什未正面作答。他表示，根据《联邦储备法》的规定，最低限度为一年四次，可这显然太少。沃什说：“四次（会议）显然不够，因此举行比这更多的会议是恰当的。”

至于是否会继续举行货币政策会后的新闻发布会，沃什未给出明确答复，说“如果举行新闻发布会，我认为倾听记者们当下的关切与疑问，将是一项义不容辞的责任。” 但他重申了此前的批评意见，即美联储官员言论过多。

AI可能在不引发通胀的前提下提升经济生产力 为降息创造空间

议员范霍伦对沃什在降息是否有利这一问题上的立场不断变化感到担忧，他说，“我担心的是，你在利率问题上的立场似乎是随着政治便利性摇摆，而不是基于稳健的经济判断”，并问沃什，在通胀依然居高不下的时期，为何却倾向于降息。

沃什表示，如果潜在的经济增长步伐有所加快——例如得益于人工智能（AI）的发展，那么通胀问题或许就不再那么令人担忧，从而为降息创造了空间。

媒体指出，沃什在回复中虽未直接提及“生产力”一词，但这正是其论点的核心所在。不过，许多经济学家对此类AI有助于降低通胀的论点持怀疑态度，他们指出，至少在短期内，AI反而可能助推通胀进一步上行。

沃什阐述了他关于AI将如何影响经济的思考。他指出，一方面，企业在AI基础设施方面投入的巨额资金，将在短期内推高需求，进而间接推高通胀。另一方面，从长远来看，AI技术本身具备提升经济生产潜力的潜力，从而在不引发通胀的前提下，助力经济实现更快的增长。

被问及AI相关话题时，沃什表示：“对于美国乃至全球的现代经济史而言，我们正处于一个最具颠覆性的时刻。”

参议员约翰·肯尼迪对此深表质疑。他表示，那些AI将带来生产力大幅提升的种种承诺，在他看来不过是某些人为了给即将到来的IPO造势而炮制的“炒作”罢了。

美联储对美国“K型经济”扩张“难辞其咎”

沃什在听证会上表示，对于财富不平等加剧——即如今广为人知的“K型经济”现象，美联储“难辞其咎”，并指出，美联储庞大的资产负债表扩大了其对经济的影响力。

沃什在回答议员沃诺克（Raphael Warnock）的提问时说：“我认为，对于您所描述的‘拥有金融资产者’与‘未拥有金融资产者’之间出现的这种分化，美联储难辞其咎——毕竟，美联储的资产负债表已从我2006年刚入职时的8000亿美元水平，膨胀到了如今高出一个数量级的规模。”

他接着表示：“如果美联储当时维持较小的资产负债表规模……我认为利率本可以更低，通胀状况本可以更好，经济本也可以更加强劲。”

沃什谢绝给出美联储资产负债表适宜的具体规模。但他表示，资产负债表的规模理应有所缩减，且美联储不应继续持有长期国债。

新华社今年2月曾援引美媒报道称，当前美国社会财富不平等持续加剧，结构性裂痕正在加速扩大，“K型经济”特征愈发明显。新华社提到，数据显示，2025年第三季度，占美国人口1%的国内最富有人群所拥有的净资产占比升至近32%，创历史新高，而收入排在后面的一半人口仅拥有全国财富的2.5%。

加密货币应纳入金融体系

议员拉米斯（Cynthia Lummis）问沃什，他是否认为加密资产应当被纳入金融体系之中，从而让消费者能够享受到更丰富的投资选择与更完善的消费者权益保护。

沃什对此给出了肯定的回答：“数字资产早已深度融入并构成了我们金融行业肌理的一部分，因此，我的答案是肯定的。”

沃什还说，联储无权发行数字货币，那将是一个糟糕的政策选择。美联储的确不应该采用央行数字货币（CBDC）。

议员Tillis坚称 司法部不结束对鲍威尔调查就不支持提名

听证会上，关键参议员汤姆·蒂利斯（Thom Tillis）表示，他不会就沃什的观点进行提问，而是将借此机会解释自己为何要阻挠这项美联储主席的提名。蒂利斯此前承诺，要阻挠美联储的任何提名人选，直至美国司法部撤销针对鲍威尔的刑事调查为止。

司法部的调查聚焦于美联储华盛顿总部大楼耗资数十亿美元的翻新工程，以及去年鲍威尔就此向参议院银行委员会所作的证词。蒂利斯展示了一系列海报，详细梳理了美联储翻新工程的始末。他指出，虽然工程造价超支的情况“令人遗憾”，但似乎是“合规且正当的”。

蒂利斯对沃什说：“让我们先解决掉这项（鲍威尔的）调查，这样我才能转而支持你的提名。”

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据华尔街日报，德国ZEW经济景气指数4月骤降至-17.2，创2022年12月以来最低水平，远差于经济学家预期的-5.0。与此同时，能源冲击正同时推高通胀（3月升至2.8%）并拖累增长前景，IMF已将德国2026年经济增长预测从1.1%下调至0.8%。

能源价格冲击正在侵蚀年初以来市场对德国财政刺激计划的乐观预期。Pantheon Macroeconomics欧洲经济学家Ankita Amajuri在客户报告中指出：“年初那种认为国防和基础设施支出将推动复苏的乐观情绪，已经演变为绝望。”

ZEW景气指数跌至三年多新低，能源价格飙升重创工业信心

ZEW经济景气指数本月调查覆盖银行、保险公司及其他企业的192名分析师和投资者，4月读数从3月的-0.5大幅下滑至-17.2，为连续第二个月录得负值，也是自2022年12月以来的最低水平。

霍尔木兹海峡受阻是此次信心崩塌的直接导火索。自2月底中东冲突爆发以来，布伦特原油价格累计上涨逾30%，基准天然气价格涨幅亦超过20%。德国工业结构高度依赖能源，能源价格的剧烈波动对其冲击尤为显著。

ZEW主席Achim Wambach表示，中东冲突对德国经济的影响远不止于价格上涨。"企业担忧能源供应的长期短缺，这抑制了投资意愿，并削弱了政府刺激措施的效果。"他还指出，化工、制药、钢铁及金属生产行业的前景已急剧恶化。

能源冲击蔓延至实体经济，工业产出持续下滑，服务业同步承压

能源危机的影响已从市场信心层面蔓延至德国实体经济的多个领域。官方数据显示，德国工业产出自2026年初以来持续下滑，令此前寄望于财政刺激重振经济的预期大打折扣。

德国政府去年承诺在国防和基础设施领域投入逾1万亿美元，原本被视为提振长期停滞经济的重要引擎。然而，能源供应的不确定性正在压制企业投资意愿，使财政刺激的传导效果受阻。

与此同时，3月采购经理人调查数据显示，德国服务业同样承受着私人部门活动放缓的较大压力，表明此轮冲击并非局限于工业领域，而是更为广泛地影响着整体经济。

德国通胀升温，拉加德警示补贴副作用

能源价格上涨正在推高通胀，进一步压缩政策应对空间。按欧盟统一口径计算，德国3月年度通胀率从2月的2.0%升至2.8%。

欧洲央行预计将在下周议息会议上维持利率不变，以评估战争对经济的全面影响。与此同时，德国政府已提议推出近20亿美元的燃料价格补贴，以缓解消费者的能源成本压力。

然而，欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德周一在柏林发表讲话时，对政府过度补贴发出警告。“当补贴覆盖所有收入阶层时，它会维持需求，企业便可借此转嫁成本——迫使货币政策比原本所需更大幅度地收紧，”她表示。这一表态意味着，财政与货币政策之间的协调难度正在上升，德国经济的政策腾挪空间愈发有限。

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研究机构New Automotive与行业协会E-Mobility Europe周一发布的数据显示，2026年3月，欧洲15个主要欧盟及欧洲自由贸易联盟市场的纯电动乘用车（BEV）注册量同比激增51%，单月注册新车逾22.4万辆，占全部新乘用车销量的22%。一季度累计来看，欧盟成员国新增电动车注册量突破50万辆，同比增幅达33.5%。

分析人士指出，高油价正实质性地改变欧洲消费者的购车决策，为长期承压的欧洲电动车市场注入强劲动能。能源安全议题已上升至政治优先级，进一步强化了市场向电动化转型的结构性趋势。

欧洲五大市场BEV注册全面提速，意大利领涨，油价冲击成核心催化剂

欧洲五大汽车市场——德国、法国、西班牙、意大利和波兰——今年迄今的纯电动车（BEV）注册增幅均超过40%，呈现全面提速态势。德国作为欧洲最大汽车市场，在新一轮购车激励政策推出后电动车销量显著回暖。3月约每四辆新注册乘用车中就有一辆为纯电动车型，今年迄今增幅达42%。

意大利表现尤为突出，BEV注册量年内累计增幅高达65%，电动车市场份额从2025年底的约5%跃升至3月的8.6%，增速居五大市场之首。法国凭借社会租赁补贴计划持续领跑，3月BEV市场份额达28%，年内累计增幅接近50%。

分析人士将此轮销量激增的直接诱因归结为中东冲突引发的油价冲击。New Automotive与E-Mobility Europe的分析师表示，能源安全已成为近期消费者转换出行方式的核心催化剂。New Automotive首席执行官Ben Nelmes指出：“在能源安全已跃升至政治议程首位的当下，电动化转型正在带来真实且可量化的韧性。”

他同时表示，包括意大利和波兰等此前转型步伐相对滞后的国家在内，当前各主要欧洲市场的变革速度表明，这一转型已进入新阶段。这一判断意味着，欧洲电动车市场的增长动能或已从政策驱动逐步转向由市场需求与能源成本共同支撑的更具持续性的轨道。

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4月17日晚间，一则关于DeepSeek引入外部投资者的消息在市场流传，目前仍停留于“真假未明”的阶段。

就在这一传闻发酵的同一时间，DeepSeek更新了一则招聘信息。

这是一条极为普通的岗位更新，本身没有任何“融资”字眼，也没有引发任何讨论。

但正是在这样一条“普通信息”中，有着诸多微妙细节值得挖掘。

两条在时间上重叠的信息，一条来自外部，一条来自内部，都在诉说同一个事情:

DeepSeek在寻求更大的进步。

一则反复流传的“融资消息”

4月17日晚间，一则关于DeepSeek的消息在市场流传：消息称其正与投资者接触，计划以约100亿美元估值融资，规模不低于3亿美元。

截至目前，上述信息仍停留在未被证实的阶段。DeepSeek方面亦未就此作出公开回应。

自成立以来，DeepSeek并未引入外部资本，资金主要来自实控人梁文锋及其关联机构幻方量化的持续投入。

在全球一众大模型公司中，这种“内生供血”的方式并不多见。

在海外，大模型公司已逐步通过用户付费订阅、接口调用等方式“变现”，例如ChatGPT已经形成较为清晰的赚钱模式。

相当长一段时间内，外界对DeepSeek的认知，更多集中于技术层面：模型底座、算力投入，以及其对通用人工智能（AGI）的理想化探索。

相比之下，其资金来源和资本结构，反而并非讨论焦点。

但这很关键，对不对？

这次招聘，有点不一样？

随着上述传闻出现，资本圈对DeepSeek的关注维度有了新变化。

市场关注的，不仅是DeepSeek“是否融资”，而是如果引入外部资本，这家公司的定位和商业模式是否会有所变化：比如会否从单纯的做模型，走向做产品，甚至尝试如何“收费”的问题。

在融资传闻出现的同一天——4月17日——DeepSeek更新了一则岗位信息，其杭州办公室正在招聘“商务采购”岗位。

根据公开信息，该岗位并非传统意义上的采购职能，而是需要“负责分析、承接内部商务需求，并与第三方进行沟通、谈判及跟进”。

更具体来看，其职责包括：

一是收集内部ToC云业务的商务需求，并开展调研。

二是对接第三方业务商，推进商务谈判与合同签署。

三是持续跟进内部业务状态，并将相关诉求反馈给服务商。

“采购”的不是设备？

很多人一看到“采购”这个岗位，第一反应往往是：买设备、买电脑、买服务器，或者做一些偏后勤支持的工作。

这种理解并不算错，但更多来自传统行业的经验。

放到大模型公司里，这个词的含义并非如此。

从字面看，这次岗位描述中的内容并不复杂，但几个关键词的组合方式，略有不同。

在多数公司语境中，“采购”往往对应设备、办公物资或标准化服务，一次采购完成后，后续参与程度有限。

比如：公司采购一批服务器或电脑，完成交付后，这笔采购行为本身就结束了，后续更多是运维或使用环节，与采购岗位的关系已经不大。

但在上述岗位描述中，反复出现的“ToC”“云业务”“第三方业务商”等词，却对应另一种完全不同的工作形态。

这个岗位并不是完成一次采购就结束工作，面对的对象也并非设备。

具体来看：“收集内部ToC云业务需求”，意味着需求并非固定，而是会随着用户规模、功能上线不断变化；“对接第三方业务商并推进谈判”，说明公司需要长期依赖外部服务来支撑部分能力；而“持续跟进业务状态并反馈”，则表明这些服务并非一次性交付，而需要在运行过程中不断调整。

奥妙藏于细节中

在职位描述中，有一句关键的表述：“负责收集内部 ToC 云业务商务需求”。

如果拆开来看，这句话的重点，其实不在“采购”，甚至不完全在“云业务”，而在“ToC”。

所谓ToC，可以简单理解为面向普通用户的产品。

比如：一个人注册账号、打开网页或App，直接使用某个功能，这种就是典型的ToC使用场景。相对的，如果是给企业客户定制系统、按项目交付，则更接近ToB。

一旦出现“内部 ToC 需求”，意味着公司内部已经有一类产品的需求。

ToC产品一旦运行起来，用户越多，变化越快，需求也会不断冒出来。

叠加这一岗位要求具备计算机或电子类背景，这一信号就更加明确。

上述“证据”直接指向：DeepSeek内部已经有面向用户运行的产品方案，需要专门角色去内外对接并维持其运转。

另据晚点LatePost于2026年4月的报道：从 2025 年秋天起，梁文锋开始更多提产品化和商业化，DeepSeek 已有小数十人的产品团队。

规模化前夜？

无论DeepSeek融资传闻真伪，一个更清晰的变化正在出现：依靠“内生供血”成长起来的大模型公司，开始从单纯的技术投入，走向商业化的产品运行阶段。

从2022年末至今，全球大模型行业经历了从能力验证到应用落地的转变，模型技术本身不再是唯一竞争变量。

大模型公司需要进一步布局“能不能长期运转”的资本底盘问题。

如果用一个更直观的类比，上文提及的商务采购岗位并不是前台卖货的人，而更像是决定大模型“生意”是否成立的关键角色之一。

当类似“商务采购”“ToC云业务需求”这样的岗位描述开始出现时，这家公司在为下一阶段做准备：让一套已经存在的能力，能够真正支撑起持续运行的产品。

这类细节，或许比融资传闻本身更值得关注。

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2026年一季度，中国乘用车市场挑战不小，但几乎每家主流车企的年度目标都在加码。所有人都在抢同一件事：在格局定型之前，把规模做到安全线以上。

安全线在哪，行业里有各种说法。中国长安汽车董事长朱华荣给出了他的答案，在2026年4月21日长安汽车举行的全球战略发布会上，他直言，300万至350万辆只够活下去，800万至1000万辆才算活得好。

从这个维度来说，中国车企离“活得好”还有一段很长的路要走。

朱华荣的应对不是铺更多车型去抢份额，而是反过来，把产品线从63款砍到36款，砍掉了近一半的产品线，聚焦大单品，目标2030年销量冲500万辆。长安汽车设置了一系列目标，并将其总结为“1445”全球战略，目的就是清晰路径避免战略空泛。

去年7月，长安成为第三家汽车央企；9个月过去，这家新央企发布它第一份完整集团战略。而这份战略要回答的问题，整个行业都在面对——光靠卖车，并不足以撑起一家世界前十的公司。

新央企的考卷

从新能源香格里拉、智能化北斗天枢到全球化海纳百川，长安汽车在转型的路上，曾发布过三个主要计划。三条线各有进展，成果不少。

在成为汽车央企后，朱华荣需要在这个节点交出一份新答卷，既要对国资委解释新央企的方向，也要对市场说明继2024年底提出“3311”战略目标之后下一步怎么走。

4月21日，长安汽车发布的“1445”战略，一个愿景、四大业务、四大转型、五个倍增，就是这份答卷。朱华荣同时给出了一个“十年两步走”的时间框架：2030年进入世界汽车企业前十，2035年稳固前十地位、效益效率大幅提升。

他还给出了明确的市场目标：全球汽车市场2030年预计达到1亿辆，TOP10车企准入门槛持续抬升，不快进，必倒退。

不过面对这个广袤的市场，长安汽车希望换一套打法。华尔街见闻了解到，长安汽车计划将产品线逐渐从63款砍到36款，缩减了近一半，同时提出打造1款年销50万台级、5款年销30万台级的全球大单品。6款核心车型要贡献200万辆，剩下30款分担其余的200至300万辆。

问题在于长安目前离这个目标还有距离。朱华荣的解法是把“大单品”定义为“全球大单品”，一款车在全球卖50万辆。这就把大单品逻辑和全球化逻辑绑在了一起。海纳百川计划也从1.0升级为2.0，核心变化是从产品贸易主导型转向制造、服务、投资一体化。

海外产能要从35万辆扩到80万辆，海外销量目标150万辆、奋斗180万辆。今年3月长安海外占比已达35.5%，单月出口首次突破10万辆。

品牌层面也在收拢。朱华荣也在当日的战略发布会现场透露将推进阿维塔与深蓝的全面战略协同，打造150万台级的中高端品牌群，具体来看，阿维塔目标50万辆、深蓝100万辆，海外占比超过40%。通过前端独立、中后端协同，保持品牌独立运营。

产品线瘦身的本质，是进一步提升规模效应，避免多个品牌在同一价格带互相蚕食。

能源路线上，朱华荣预判BEV、XEV、ICE的占比为“442”，他说，只做燃油车只有3000万市场，只做新能源也只有3000万，多能源布局才能吃到6000万。这解释了长安为什么3月30日刚发布蓝鲸超擎混动主打城区油耗2升时代，同时又把新能源销量目标定在240万辆以上、奋斗360万辆。

砍车型、选市场、并品牌、覆盖多能源多有动作指向同一件事，“1445”战略的核心方法是在规模增长的同时，更加聚焦。但聚焦之后能不能打穿，取决于未来到底能不能跑出6款年销30万以上的全球大单品。

寻找新增长极

国家统计局数据显示，2025年中国汽车行业利润率为4.1%，是历史最低水平。2026年前两个月，这个数据创下新低。

一名车企高管对华尔街见闻表示，在目前的市场竞争环境下，车企如果只靠在国内卖车赚取利润，商业逻辑很难闭环，车企必须要找寻突破点。

朱华荣也坦言，汽车企业很难靠仅仅造车、卖车，这一持续了一百年的模式来实现高质量发展。汽车产业必须要打破边界，跨界产业，携手产业内外的科技合作伙伴，共建开放共赢的可持续的合作生态。

也是由此，长安汽车提出到2030年实现6000亿的目标。打造一个5000亿，两个千亿级产业，以及若干百亿级产业。

两个千亿级说的是服务业和零部件产业，这两个产业将会成为长安汽车未来重要营收、利润来源。

行业里已经有人蹚出了雏形。小鹏2025年服务及其他收入83.4亿元，占总营收11%，其中与大众的技术合作利润率68.2%，是整车的五倍多。其他车企也在加速汽车零部件以及其他业务的增长，试图在整车销售以外，寻求更多增长。

长安的路是把整车变成流量入口。软件及服务收入占比要做到10%，后市场收入220亿，零部件平台对外开放冲1000亿等等。

此外，朱华荣反复提到，SDA平台的智能化投入可以低成本复用到所有移动体上。机器人2028年量产，飞行汽车2028年交付，无人物流车2027年商业闭环。他给智能化定的调子也服务于这个逻辑——“智能化只做三件事：安全、安全、还是安全。”不在功能上和同行拼速度，把壁垒建在安全可靠性上，SDA平台才有通用化的基础。

长安不是唯一讲这些故事的车企。赛力斯年报多次提及智能机器人，小鹏在做低空经济和人形机器人，理想在向具身智能拓展。但央企做这件事和民企不同，民企烧钱试错可以快速调头，央企的每一笔投入要对国资委交代回报。在新的产业生态上，资源怎么分配是个现实问题。

朱华荣开出的价码是五年1000亿研发投入。组织端同步推进信息一步到位，资源投入砍半，决策三步完成。2027年奋斗碳达峰。对一家年产近300万辆的央企，这是两三年内完成一轮组织再造。

从卖车到卖服务、卖技术平台、卖生态，这不只是长安一家在讲的故事。但在所有讲这个故事的中国车企里，长安可能是第一个以央企身份、以集团战略的形式把它写下来的。淘汰赛走到这一步，决定谁能留在牌桌上的，已经不只是谁卖了多少辆车。

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IEA周一发布的年度《全球能源评论》报告指出，2025年美国电力需求增长2%，其中数据中心用电量单项贡献了全美电力消费增量的约一半。与此同时，全球电力需求增速达3%，远超整体能源需求1.3%的增速，IEA执行董事Fatih Birol将这一趋势定性为"经济电气化扩张"的明确信号。

在供给侧，光伏首次成为全球能源需求增量的最大单一来源，贡献超过25%的增量份额，超越天然气的17%。电池储能成为2025年增速最快的电力技术，新增装机容量约110吉瓦，超过天然气有史以来最高年度新增装机纪录。

数据中心主导美国电力需求结构性变化

IEA报告显示，2025年美国电力需求增速为2%，低于2024年的2.8%，但仍超过过去十年平均增速的三倍以上。

从需求结构看，建筑部门贡献了美国电力需求增量的80%，其中数据中心负荷快速攀升是核心驱动力。数据中心用电量单项即占全美电力消费增量的约一半。IEA同时指出，2025年冬季偏冷——供暖度日数同比增加近10%——也对电力需求形成额外支撑。

IEA将美国2025年能源需求增长定性为2000年以来（剔除经济衰退后反弹年份）的第二高水平，驱动因素包括数据中心强劲用电需求、工业稳健增长以及低温天气。

全球电力需求增速持续跑赢整体能源需求

2025年全球电力需求增速为3%，高于2014年至2024年间2.8%的年均水平，但低于2024年的4.4%。IEA将增速回落主要归因于印度和东南亚降温需求下降等一次性因素，而非结构性趋势逆转。

相比之下，全球整体能源需求增速仅为1.3%，略低于过去十年1.4%的均值，受全球经济增速放缓、能源密集型产业增长趋弱及能效提升加快等因素拖累。

Fatih Birol在报告中表示："电力消费增速远超整体能源需求增速——这一趋势清晰无误：经济电气化正在持续扩张。"

太阳能创纪录，电池储能超越天然气

在电力供给侧，2025年全球太阳能光伏新增发电量达600太瓦时，为有史以来单一电力技术在单一年度录得的最大结构性增量（剔除危机后复苏期），单项贡献约70%的全球电力供应增量。

可再生能源与核电合计增量已超过全球电力供应总增量，可再生能源总发电量目前几乎与全球煤电总量持平。在欧盟，太阳能与风能合计发电占比2025年达30%，首次超越化石燃料。

电池储能方面，2025年新增装机容量约110吉瓦，同比增长约40%，超过天然气有史以来最高年度新增装机规模。此外，2025年全球新开工核电装机超过12吉瓦，多个地区核电项目重获动能。

全球可再生能源年度新增装机容量创历史新高，达800吉瓦，其中太阳能贡献75%。

化石能源需求增速全面放缓，碳排放增速趋降

2025年全球石油需求增量为每日65万桶，增速0.7%，低于2024年的每日75万桶，远低于2010年至2019年间每日140万桶的年均增量。IEA指出，电动汽车持续普及对道路交通石油需求形成抑制——2025年电动汽车销量增长逾20%，突破2000万辆，约占全球新车销量的四分之一。

天然气需求增速从2024年的2.8%大幅回落至约1%，主要受年初相对高价格压制。煤炭需求仅小幅高于2024年水平，增速约0.4%；中国煤电用量因可再生能源快速扩张而下降，印度煤电需求则因季风季节提前且持续时间较长而有所回落。

全球能源相关二氧化碳排放增速进一步放缓，2025年增幅约0.4%。IEA测算，自2019年以来清洁能源技术的大规模部署，2025年累计减少化石燃料需求逾35艾焦，相当于全球化石燃料年用量的约7%，同时每年减少约30亿吨二氧化碳排放。

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4月21日，作为 REDMI K系列全新成员，REDMI K90 Max正式发布。这款定位游戏性能旗舰的新机，搭载了联发科“天玑 9500”处理器，并配备“游戏独显 D2”芯片。

但在硬核配置之外，REDMI K90 Max在命名和定价策略上释放出的强烈市场信号更为外界所关注：面对存储元器件的涨价潮，中端机型的价格防线正在失守。

REDMI K90 Max 的12GB+256GB、16GB+256GB、12GB+512GB和16GB+512GB版本售价分别达到3499元、3799元、3999元、4299元，而顶配版“16GB+1TB”售价则达到4999元。

官方宣布，在开售后至4月22日24:00的首销期间，全版本将享受300元的补贴，且12GB版本在此基础上还可叠加200元的电商补贴。

在不考虑家电国补的情况下，K90 Max最低配置（12GB+256GB）的实际到手价依然高达2999元。

值得注意的是，这次K90系列并没有延续推出“至尊”版本，而是推出了“Max”版本，核心卖点是内置18.1mm行业最大手机风扇，挑战移动端最强风冷主动散热，为游戏用户带来更好的体验。

如果将K90 Max视作K80至尊的直系迭代产品，则其最低配置的实际起售价较前代首发价大幅上涨了400元。

尽管价格大涨，但小米集团合伙人卢伟冰仍称该机型“亏损“。

K系列一直是小米在腰部市场攻城拔寨的核心利器，受众群体对价格的敏感度较高。

但作为一款定位中端的机型，K90 Max起售价在补贴后依然逼近3000元大关，高配版更是直接触及了4999元的高端机价格区间。

在当前消费者换机周期延长、消费愈发理性的市场环境下，REDMI在价格上向高端市场“越界”，极有可能削弱原有的性价比护城河，进而导致目标客群流失，压缩其在竞争最激烈的中端市场份额。

据市场调研机构 Counterpoint Research发布的最新市场监测数据，2026年第一季度，中国智能手机出货量同比下降4%，大盘整体依然疲软。

而在大盘整体下行的背景下，小米的表现更为承压，2026年一季度小米手机国内出货量份额同比大幅下滑了35%。

在失去绝对的价格优势后，这款顶着“Max”之名的产品能否用“强散热”说服消费者买单，并在逆风局中稳住小米的市场基本盘，仍需等待市场的最终检验。

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台积电本周在财报电话会议上宣布，2026年资本支出预计将达到560亿美元，资金将全部用于新建晶圆厂及升级现有产线。然而，CEO 魏哲家明确表示，尽管投入巨资，公司仍预计供应短缺将持续至2027年乃至更长时间，而非仅限于2026年。

这一表态直接揭示了当前AI超级周期下半导体行业的核心矛盾：需求扩张速度远超产能建设周期。从GPU、CPU到内存，再到电压调节器、集成电路、线缆等配套材料，整条供应链目前均处于短缺状态，对英伟达、AMD、苹果等主要客户的晶圆订单续签形成制约。

全球建厂计划：中国台湾省、美国、日本三地同步推进

为应对持续攀升的3纳米制程需求，台积电正在全球范围内执行多地并行的产能扩张计划。

在中国台湾省，台积电将在台南科学园区的GIGAFAB集群内新增一座3纳米晶圆厂，预计2027年上半年投入量产。在美国亚利桑那州，第二座晶圆厂同样采用3纳米制程，建设工程已竣工，量产时间定于2027年下半年。在日本，台积电计划将第二座晶圆厂升级至3纳米制程，量产时间预计为2028年。

魏哲家在财报会议上表示，除新建晶圆厂外，公司还在持续将中国台湾省现有的5纳米设备转换为支持3纳米产能，并在N7、N5、N3节点之间推行灵活的产能调配机制，以最大化对所有客户的支持力度。他同时强调，在产能紧张的情况下，台积电不会在客户之间厚此薄彼。

需求端压力：AI应用渗透全产业链

推动此轮供应紧张的核心驱动力来自AI需求的全面爆发。随着Agentic AI兴起，对高带宽内存（HBM）及LPDDR的需求大幅攀升，AI应用对算力基础设施的消耗已从数据中心蔓延至汽车、物联网等多个终端市场。

英伟达、AMD、苹果等科技巨头持续更新晶圆订单，进一步加剧了台积电的产能压力。魏哲家指出，现有产线一旦达到峰值产能，将启动升级改造以补充增量需求，但这一过程需要时间。

供应瓶颈也促使部分厂商开始分散代工布局。据悉，特斯拉正同时与台积电和三星合作开发下一代AI芯片，并推进与英特尔的Terafab合作计划；英特尔亦被传将凭借其14A制程工艺在年内赢得重要客户；三星则在代工业务上迎来更多客户询单，但其当前重心仍集中于HBM等存储芯片生产。

产能瓶颈短期难解，投资者需关注长周期风险

台积电560亿美元的资本支出计划规模庞大，但晶圆厂从建设到量产的周期通常长达数年，这意味着即便资金到位，产能释放也难以立竿见影。中国台湾省和美国新厂最早要到2027年下半年才能实现量产，日本工厂则要等到2028年。

这一时间表意味着，在未来两到三年内，AI芯片供应紧张的格局将大概率延续，相关产业链的交货周期和采购成本压力难以快速缓解。对于依赖先进制程芯片的科技企业而言，供应链管理和产能锁定能力将成为影响其竞争格局的关键变量。

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据美国商务部周二公布的数据，3月零售总销售额环比增长1.7%，超过市场预期的1.4%，并高于经修订后2月份0.7%的涨幅。伊朗战争推动燃油价格升至2022年以来最高水平，带动汽油站消费当月激增15.5%，成为整体数据的主要拉动力。

剔除汽车和汽油后，销售额环比上涨0.6%，同样超出预期的0.3%。

追踪GDP核心消费贡献的"控制组"销售额增长0.7%，创去年8月以来最高，显示涨势较为广泛，而非仅由油价主导。

上述超预期表现令市场对美国消费韧性的担忧有所缓解。美银分析师将这一强劲势头归因于“大漂亮”法案相关退税的持续注入，以及伊朗战争引发的股市跌幅相对有限，尚未对高收入群体消费形成实质性的财富效应冲击。

不过，经济学家警示，当前支撑消费的因素或难以持续：报税季临近尾声，退税红利将逐步消退；燃油成本依然高企；招聘增速亦趋于平缓。美国经济分析局定于4月30日公布一季度GDP初步估算。

3月零售额增长主要由加油站消费拉动。伊朗战争将燃油价格推至2022年以来最高水平，带动加油站消费环比暴涨15.5%。剔除汽油后，销售额环比增长0.6%；剔除汽车与汽油后，涨幅同样达到0.6%，均大幅超出市场预期。

在报告涵盖的13个类别中，几乎全线录得正增长，涵盖家具、电子产品及综合商品等领域。汽车销售额环比上涨0.5%，但汽车批发商出现明显下滑。报告中唯一纳入服务业的类别——餐厅和酒吧——收入环比小幅增长0.1%。

高频卡片消费数据近期呈现分化。据彭博，PNC Financial Services Group及美银研究院的报告均显示旅游和电子等可自由支配类别消费走强，而Visa消费动能指数则显示，剔除汽油后，可自由支配、非可自由支配及餐饮类消费出现整体下滑。

美银分析师认为，两大因素支撑了3月消费的超预期表现。

其一为“大漂亮”法案退税效应。自本年度报税季开始以来，该法案已向消费者释放约450亿美元的财政刺激，尽管低于此前预期，仍对支出形成有效支撑。该行数据显示，2026年迄今退税增速在高收入家庭中明显高于低收入家庭，与税改惠及纳税义务较重群体的预期相符。

其二为美国股市跌幅相对可控。伊朗战争引发的股市从1月底至3月高点到低点跌幅不足10%。美银认为，股市需持续下跌逾20%，才会经由财富效应对高收入群体支出产生实质性冲击。目前，该行数据未见高收入家庭削减支出的明显迹象。

尽管油价上涨，美银数据显示，剔除汽油后的整体卡片消费仍维持在健康水平。然而，油价冲击在不同收入层级间并不均衡——能源支出在低收入家庭总消费中占比更高，低收入群体的汽油支出同比增速略高于高收入群体，K型消费分化格局进一步强化。

就业市场方面，ADP每周就业变化指数显示，过去四周每周平均新增就业54750个，即便是在伊朗战争期间亦保持强劲，表明低迷的消费者信心尚未实质性拖累雇主用工意愿，为消费可持续性提供了额外支撑。

市场反应

数据公布后，美元指数短线小幅拉升，现报98.25。美股期货短线波动不大，纳斯达克100指数期货维持约0.4%的涨幅。

美国10年期国债收益率短线拉升，现报4.273%。现货黄金短线小幅走低，现报4777.09美元/盎司。

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中泰证券最新研报通过对公募基金经理持仓的定量测算，揭示了A股市场资产背后的“代际图谱”。测算表明，代表性行业的持仓年龄首尾相差达9.1岁。

以2025年四季度为截面，债券资产的“年龄”约39到40岁，处于权益行业的中位数附近，与通信、电子相近，低于食品饮料的41.8岁，高于国防军工的38.5岁。

更重要的是，跨代际的“共识行业”正在重排。2019至2021年的“消费主导”时期，食品饮料等核心资产出现机构抱团，而2025至2026年在AI产业高速发展与地缘博弈加剧的背景下，市场主线转向“硬科技+资源”，有色金属与通信在2025年形成老中青三代的一致增配。

这一框架的直接含义在于，资产被偏好的“年龄段”会随产业趋势和定价锚迁移而变化。一些看似“年轻”的新消费标的可能并不“年轻”，而传统高分红的石油石化也可能变成35岁以下资金偏好的“青年股”，标签本身并不保证超额收益。

资产的“代际图谱”：谁在买入，谁在坚守？

全市场基金经理平均年龄38.4岁，行业资产呈现显著的“老中青”三代分布特征，债券资产年龄居中。

随着公募基金规模攀升至36.89万亿元，全市场4166名基金经理的平均年龄定格在38.4岁。通过将基金第一大重仓股与经理年龄进行加权平均，市场资产的“年龄”被精准量化。

截至2025年四季度，行业分布呈现三大阵营：

• 新锐发现行业（最年轻）：石油石化（36.66岁）、社会服务（37.1岁）、钢铁（37.2岁）、国防军工（38.5岁）。

• 核心共识行业（步入中年）：通信（39.2岁）、电子（39.6岁）、电力设备（39.7岁）、有色金属（40.8岁）。

• 价值坚守行业（最老）：食品饮料（41.8岁）、商贸零售（42.2岁）、银行（44.8岁）、煤炭（45.8岁）。 值得注意的是，债券资产的平均年龄约在39-40岁之间，处于全市场的中位数水平。

时代烙印与主线变迁：从“消费信仰”到“硬科技+资源”

行业配置比例的变迁高度契合宏观经济驱动力的转换，市场主线已全面转向“硬科技+资源”。

基金经理的配置策略并非固步自封，而是随着中国经济增长动能的转换进行动态调整。

• 2019-2021年（消费主导）：外资流入与机构定价强化，食品饮料等“核心资产”成为机构抱团的首选。

• 2022-2024年（工业升级主导）：新能源被纳入国家级框架，电力设备板块凭借顺畅的产业逻辑，获得了跨越年龄段的一致增配。

• 2025-2026年（硬科技+资源）：在全球地缘博弈与AI产业爆发的背景下，有色金属跃升为长久期战略资产，与通信板块一同成为全市场老中青三代的新共识。

基金经理的“年龄密码”：60后的肌肉记忆与85后的极致信仰

不同代际的基金经理因成长背景不同，在细分领域存在显著的认知分歧与路径依赖。

数据揭示了不同年龄段基金经理在个股选择上的极致分化：

• 60后（G3组，55-60岁）的肌肉记忆：作为资本市场初代参与者，他们对“垄断壁垒+永续经营”极度偏好，显著超配贵州茅台、紫金矿业、腾讯控股和阿里巴巴，同时明显低配中际旭创等硬科技标的。

• 85后（G7组，35-40岁）的极致信仰：经历过新能源与AI牛市的他们，对硬科技变革红利深信不疑，显著超配中际旭创、寒武纪，低配紫金矿业与贵州茅台。

• 90后（G8组，30-35岁）的认知融合：最年轻的一代开始尝试成长与周期的融合，在超配中际旭创的同时，也重新开始重视紫金矿业等传统有色板块。

打破刻板印象：新消费变“老”，传统石油变“年轻”

此外，资产标签存在“反常识”现象，传统消费经理追高新消费，而年轻经理则在传统石油股中寻找高弹性。

市场的真实交易数据打破了传统的刻板印象：

• 某新消费公司“不年轻”：截至2025年下半年，其平均持仓年龄高达40.35岁，高于市场平均水平。这背后是传统消费基金经理面对新趋势时的FOMO（害怕错过）心理，以及资深老将对爆款IP全球扩张能力的再定价认同。

• 某石油公司“不老”：作为传统高分红价值股，它却意外成为了35岁以下基金经理偏爱的“年轻股”。原因在于，国际油价波动带来的高业绩弹性，完美契合了年轻经理追求“高弹性、高收益”的投资目标。

归根结底，资产的“年龄”标签只是表象，其本质是不同时代产业主线在资金端的投射。新兴与传统之间并不存在绝对的年龄鸿沟，能否创造超额收益，最终仍需交给时间来证明。

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一季度，公司实现营业收入985亿元，同比增长24.79%；归属于上市公司股东的净利润201亿元，同比大增97.50%，逼近翻倍；利润总额更是同比暴增115%至316亿元，核心财务指标全线创历史新高。

盈利加速的底层逻辑清晰可辨：金价的历史性突破是最直接的催化剂。

金锭单价从去年同期661.83元/克跃升至1,089.04元/克，涨幅逾64%，矿山黄金毛利率由52.91%扩张至69.60%；白银价格同样同步暴涨，从5.50元/克飙升至15.33元/克，矿产银毛利率一跃至85.59%的惊人水准。公司整体矿山企业毛利率从59.94%提升至71.01%，综合毛利率亦从22.89%升至36.33%，价格红利被充分兑现。

与此同时，锂板块的崛起正在重塑公司的利润结构。当量碳酸锂一季度产量达16,229吨，而去年同期仅有1,376吨，同比增长超10倍，销售均价101,456元/吨，毛利率高达61.44%。公司预计2026年全年碳酸锂产量达12万吨，并规划至2028年提升至27—32万吨，届时将跻身全球最大锂矿生产商之列，锂业务正在从边缘增量演变为核心利润引擎。

金价超预期，黄金板块贡献核心利润

黄金是本季度利润增长的最大引擎。

公司矿山产金23,497千克，同比增加23%，不仅量增，更迎来价格风口。金锭均价达1,089.04元/克，金精矿均价达1,010.55元/克，较去年同期分别上涨约65%和64%。

增量来源同样值得关注。紫金黄金国际旗下2025年新并购的加纳阿基姆金矿与哈萨克斯坦瑞果多金矿已开始贡献产量，外延并购的效益逐步释放。

在高金价与量增共振下，矿山产金业务毛利率大幅跃升：金锭毛利率从52.91%提升至69.60%，金精矿毛利率从71.05%升至80.89%，对整体利润的拉动力度显著。

铜板块一季度矿山产铜259,214吨，较去年同期的287,571吨有所下滑，主因是卡莫阿-卡库拉铜矿的权益产量大幅缩水——从去年同期59,163吨骤降至27,361吨，降幅超过五成。

剔除这一扰动因素，公司其他铜矿山均按计划有序推进。

值得重点关注的是巨龙铜矿二期，该项目于2026年1月下旬正式投产，一季度已贡献矿产铜6万吨，产能仍处于爬坡阶段，后续增量可期。

铜价上涨亦有效对冲了量的压力。铜精矿均价从60,179元/吨升至81,543元/吨，毛利率从65.05%进一步提升至70.84%；电积铜、电解铜毛利率亦分别扩张至61.61%和56.20%。冶炼铜业务由于加工利润微薄，毛利率仅0.32%，但规模效应仍使其贡献可观的绝对利润额。

锂业务是本季报中变化幅度最为剧烈的板块。当量碳酸锂产量16,229吨（一季度销售13,329吨），相较去年同期1,376吨的基数实现量级式扩张，背后是3Q盐湖锂矿、拉果措盐湖锂矿及湘源硬岩锂矿等多个项目相继投产后的产能爬坡。

盈利能力同样亮眼——碳酸锂销售均价101,456元/吨，毛利率61.44%，仅次于白银，位居各产品第二高位，体现出盐湖锂资源的先天成本优势。与此形成鲜明对比的是，去年四季度碳酸锂毛利率仅24.59%，短短一个季度内大幅提升近37个百分点，既得益于产品结构改善，也折射出锂价的阶段性回暖。

更具战略意义的是长期规划：马诺诺锂矿东北部项目采选主流程已全面贯通，预计今年6月建成投产；公司规划2028年当量碳酸锂产量达27—32万吨，届时将成为全球最大锂矿生产商之一。管理层已明确将锂板块定位为继铜、金之后的"第三极"核心利润来源。

财务结构方面，一季度末总资产达5,499亿元，较年初增长7.41%；货币资金余额994亿元，较年初的656亿元大增338亿元，期末现金及现金等价物余额达903亿元。充裕的现金储备为公司应对全球矿山并购机会和在建项目资本开支提供了充足弹药。

净资产方面，归属于上市公司股东的权益达2,004亿元，较年初增长8.02%；加权平均净资产收益率（ROE）达10.35%，较去年同期的7.12%提高3.23个百分点，资本回报效率持续提升。

负债端有所扩张，短期借款从323亿元增至412亿元，应付债券从474亿元增至563亿元，总负债合计2,825亿元，较年初增加约215亿元，主要用于支持项目建设与产能扩张。尽管债务绝对规模有所上升，但在经营现金流大幅提升的背景下，公司偿债能力并未承压，资产负债率约为51.4%，整体可控。

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利润波动的主要来源是汇率这一外部变量：本季度录得汇兑损失4.39亿元，而去年同期为汇兑收益2.36亿元。公司披露，若剔除汇兑损益影响，本季度利润总额同比实际增长9.63%。这一“还原”数据表明，核心业务的经营动能依然稳固，全球汽车玻璃需求扩张的基本盘未受动摇。

值得关注的是，公司正处于能力建设的主动投入期。一季度研发费用达5.06亿元，同比增长19.6%；管理费用8.06亿元，同比增长17.96%。这些投入将有助于巩固其在智能车窗、HUD抬头显示等高附加值产品领域的竞争壁垒。经营活动现金流净额为3.57亿元，主要受季节性及营运资金节奏影响，整体财务状况保持稳健。

收入稳、成本优，汇率成唯一变量

一季度，福耀玻璃营收同比增长5.08%，在汽车行业整体景气度尚处修复阶段的背景下，这一增速折射出公司作为全球汽车玻璃龙头的抗周期属性。

成本端表现更为稳健。营业成本为65.21亿元，同比仅增长1.86%，明显低于收入增速，显示规模效应与成本管控能力持续释放。毛利空间在汇率扰动之外，基本维持稳定。

销售费用3.24亿元，同比增长8.3%，与收入增速基本匹配，属于正常的市场维护支出。财务费用则由上年同期的净收益3.50亿元转为本期支出2.59亿元，这一波动主要源于汇兑损失的传导，成为本季度利润波动的核心影响因素。

针对这一变化，公司在财报中给出了清晰解释：本期汇兑损失4.39亿元，而上年同期为汇兑收益2.36亿元。需要指出的是，这一外生冲击并不反映公司定价能力或市场份额的变化，而是人民币汇率波动叠加海外敞口集中结算带来的短期财务噪音。

剔除汇兑因素后，利润总额同比增长9.63%，与收入增速形成良好呼应，主业盈利能力依然健康。扣非净利润为16.43亿元，非经常性损益合计贡献约6878万元。

资产扩张与产能加码

资产负债表方面，截至2026年3月31日，公司总资产为733.39亿元，较年初增长4.68%；归属母公司股东权益为391.42亿元，较年初增加15.85亿元，增幅4.22%。未分配利润从202.90亿元增至220.01亿元，体现出净利润持续滚存带来的内生积累。

其他综合收益科目由-6.41亿元变动至-19.05亿元，主要来自外币财务报表折算差额，与汇兑损失的逻辑一脉相承，反映了当前汇率环境对财务报表的综合性影响。

值得关注的是，公司在建工程维持在83.09亿元的高位，固定资产稳步增至184.39亿元，资本支出节奏持续，产能扩张意图明确。研发费用的大幅增长亦与此逻辑呼应——公司正处于主动加码未来竞争力的投入期。短期财务表现所受扰动，更多是汇率波动与扩张投入双重因素叠加的结果，而非基本面的实质性转向。

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这场舆论风暴表面上源于传播过程中的信息错位，点燃了公众对“资本压榨创作者”的抵触情绪。

但透视风波深处，本质上折射出的是这家长视频巨头在多重现实困境下的焦虑与急迫。

当前，爱奇艺正面临着双线压力。

在资本端，受制于亏损的财务基本面与筹备港股IPO的估值诉求，平台急于抛出一套“降本增效”的AI叙事来重塑市场信心；

在业务端，面对短视频算法对用户时长的无情蚕食，平台又不得不被动卷入一场“用AI对抗AI”的生存保卫战。

身处腹背受敌的格局，爱奇艺最终难免落得“两面不是人”。

不跟进AI，就踩空行业大趋势；可一旦大搞AI，又很容易在明明最看重情感与温度的用户侧，引来巨大的舆情反噬。

在这场略显仓促的狂奔中，爱奇艺的遭遇并非孤例。

这不仅是一次资本逻辑与大众情感的剧烈碰撞，更是长视频平台在技术洪流的裹挟下，试图兼顾商业图存与艺术底线时所暴露出的深层矛盾。

AI蓝图“火上烤”

为了全面展示在AI领域的专业布局，爱奇艺不仅推出了旨在支撑影视全栈AI创作的纳逗Pro平台，还对外展示了一份包含马苏、陈哲远等百名演员的AI授权意向名单。

然而，正是这份名单和相关发言，迅速在社交媒体上引发了“爱奇艺傲慢”的舆论风波。

客观审视这场风波，许多愤怒一部分是建立在信息的不对称。

针对这份演员的AI授权意向名单，外界将该份名单理解为爱奇艺已经全盘拿到了这百名艺人用于AI制作的实质性授权，担忧演员的“数字分身”已被平台买断。

但据全天候科技在现场获悉的真实情况，龚宇在介绍这份名单时，极为严谨地强调了这是“意愿”，而非最终“授权”。

龚宇的原话明确指出：“清单只说他同意去做AI创作授权的意愿，他只是表达了意愿。但是一个演员愿不愿意参加你这个项目和演哪个角色，都要他同意的。也就是一个演员他同意了在这个项目、这个角色上授权，并不意味着其他的任何项目任何角色他都同意了。”

关于“利用AI让演员一年接十四部戏”的传闻更是引发了巨大的争议，被外界解读为资本对演艺人员的无底线剥削。

然而，龚宇的原话是“演员很辛苦大家都知道，横店一待四五个月，每天工作十三、十四个小时，没个人生活。那你这（授权AI后）可以变成我们普通白领一样，虽然紧张，但是能不能有点个人生活。这一笔钱少挣点，但是一年你可以原来接俩项目，现在可以接四个项目。但是我也不建议接十四个项目啊，那就烂大街了。那不行。”

抛开情绪化的舆论发酵，透视爱奇艺急于高调打出“AI牌”的深层商业动机，或还是出自资本化运作。

目前，爱奇艺正处于筹备港股IPO的关键节点，但其在美股市场的表现一般，4月20日收盘价仅为1.4美元，较去年9月已经跌去近5成。

基本面方面亦遭遇一定的挑战，2025财年收入同比下滑6.62%，净亏损额达到2.06亿元人民币。

如此背景下，AI成了爱奇艺提振市场信心、重塑估值的救命稻草。

无论是整合丰富的IP库支持AI二次开发，还是协助推进演员AI授权的商业探索，本质上都是爱奇艺在向资本市场证明平台有能力打破传统影视拍摄在档期、物理空间上的限制，从而大幅降低内容创作成本与门槛，实现工业化量产。

资本市场青睐的是生产力飞跃与数字资产的无限复用，但受众在意的始终是内容的温度。

叙事何以错位

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4月21日，胜宏科技正式登陆港交所主板，开盘报330港元，较发行价209.88港元大幅跳涨57.23%，盘中最高涨幅一度触及60.19%。截至收盘，股价报315港元，涨幅50.09%，市值达3050.5亿港元。此次IPO募资净额约198.9亿港元，成为今年以来规模最大的港股IPO，也是香港近七个月来最大规模的新股上市。

彭博援引知情人士报道，中国投资有限责任公司（中投公司）、全球最大主权基金挪威银行投资管理公司（NBIM）、贝莱德（BlackRock）及富达投资（Fidelity Investments）均参与了此次发行的主要订单簿认购。

全球顶级机构争相入场

报道称，中投公司、NBIM、贝莱德及富达投资均以普通订单簿买家身份参与认购，而非基石投资者。基石投资者通常享有保证配售，但须承诺持股至少六个月。

此次IPO共引入38家基石投资者，包括CPE Rosewood、Janchor Fund、云锋基金（Yunfeng Capital）及Deliante等机构，合计认购约9.97亿美元（约78.12亿港元）。发行由摩根大通、中信建投国际及广发证券联席保荐，全球发售8334.8万股H股，其中香港公开发售及国际发售分别占比10%和90%。

彭博指出，此次上市正值伊朗战争背景下市场波动加剧之际，胜宏科技仍成功完成大规模发行，为市场提供了一个在高度不确定性环境下推进大型股票发行的参考样本。

AI算力PCB龙头，业绩高速增长

胜宏科技是英伟达的PCB供应商，以13.8%的市场份额位居全球AI及高性能算力PCB市场首位，同时跻身全球PCB供应商前六。

最新财务数据显示，2025年公司营收达192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润为43.12亿元，同比大幅增长273.52%。在A股市场，公司2025年全年股价累计涨幅达586.02%，最高涨幅一度触及724.4%，在全部A股公司中排名第五。

胜宏科技董事长陈涛在港交所上市仪式上表示，此次港股上市是公司与全球合作伙伴共创价值的新起点，未来将坚持技术引领、速度制胜，聚焦高端PCB产品的技术迭代与产能布局，以更好业绩回馈投资者。

募资资金主要用于产能扩张

胜宏科技表示，此次港股发行募资净额将主要用于产能扩张、智能制造设备升级及高端产品研发。具体而言，约74%的资金将用于扩展内地生产规模，约7%用于购置智能制造设备以优化产品组合，其余资金用于研发、营运资金及一般公司用途。

在产能布局方面，公司国内惠州厂房四期项目已分阶段投产，十期、十一期项目正按计划推进；海外方面，泰国工厂A1栋二期高端产能已启动生产验证板交付，泰国A2栋及越南工厂建设亦在有序推进中。

资本开支层面，公司2026年规划固定资产投资总额不超过180亿元，覆盖新厂房建设、设备购置及自动化产线改造升级等领域，以支撑其2030年千亿产值目标的推进。

值得关注的是，在港股首秀大涨的同一天，胜宏科技A股报收329元，跌幅为4.08%，港股与A股走势出现明显分化。此次港股上市是胜宏科技继2015年A股上市后，再度在资本市场完成IPO，募资总额亦超越牧原股份H股的120.99亿港元，成为年内港股最大规模新股发行。

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4月21日晚，宁德时代在"2026超级科技日"发布会上推出第三代神行超充电池，充电速度再度刷新行业纪录——从10%充至98%仅需6分27秒，超越比亚迪今年3月发布的第二代刀片电池同项指标。与此同时，公司首席科学家、中国工程院院士吴凯宣布，钠离子电池已解决制造环节核心问题，年内将实现大规模量产。

上述发布释放出两重市场信号：一是宁德时代在超充赛道对竞争对手形成明确技术压制；二是钠离子电池商业化提速，有望打开极端气候出行及储能领域的新增量空间。

曾毓群在发布会上谈到，宁德时代已经在拥抱人工智能，是用来做大科学模型，就是物理机理的推演，再加上大数据学习。他表示，宁德时代有2500万辆车在跑，还有3000个储能站，有很多相关数据，用AI加速的量子化学的计算，把微观机理推得更准；另一方面大数据的挖掘，大量实验和运营数据，确实赋能很多，所以宁德时代才有信心能够做出更好的电池。

第三代神行超充电池，充电10%到98%，仅需6分27秒！

2026年“超级科技日”发布会上，宁德时代发布第三代神行超充电池，可实现等效10C、峰值15C。充电时间方面，10%-35%需1分钟，10%-98%仅需6分27秒。对比之下，比亚迪今年3月发布的第二代刀片电池从10%充至97%需9分钟。

上述超充能力并非神行独占，同期发布的麒麟、骁遥超充新品亦将全系标配，宁德时代旗下三大电池品牌全面进入"六分钟满电"时代。

根据宁德时代首席技术官高焕介绍，超充真正的核心难题并非“涓流”，而是“温升”。温升越高，电池寿命衰减越快。而降低内阻，则是控制温升的核心路径。第三代神行超充电池拥有“全球超充最低内阻”平均0.25mΩ，相比行业其他超充电池降低50%。

针对外界对超充损耗电池寿命的疑虑，高焕表示，"真正的超充必须是全生命周期都充得快、充得安心，靠牺牲电池寿命或能量密度换取短期充电速度，从来不是宁德时代的选项。"

钠电池年内大规模量产

宁德时代首席科学家、中国工程院院士吴凯表示，电池材料坚持多化学体系发展是必选项，每一种材料都有自身局限性，没有任何一种材料可以达到完美。根据不同场景的不同需求，在多元体系上建立能力，用户才能有更适合自己的答案。宁德时代目前主要有磷酸铁锂、三元锂和钠离子三种材料，并同步推进更多前沿化学体系。

他介绍，钠离子电池在高温、极寒等出行场景以及储能领域有广阔场景，目前已经解决了制造环节的核心问题，年内大规模量产。

第三代麒麟电池亮相：续航里程超1000公里

宁德时代发布第三代麒麟电池，实现超充等效10C、峰值15C，电池重量能量密度达280Wh/kg，体积能量密度600Wh/L，续航里程超1000公里。

宁德时代首席技术官高焕在会上表示，使用麒麟凝聚态电池的轿车续航可以超过1500公里，而且，电池包重量还能控制在650公斤以内。在安全上也不会打折扣，麒麟凝聚态电池，将液态电解液升级为凝聚态电解质，彻底解决安全问题。

高焕总结称，“麒麟电池就是高端纯电车型的唯一最优解，无麒麟，不高端。”

国内市占率突破47%

宁德时代首席技术官高焕宣布，截至2026年2月份，搭载宁德时代动力电池的新能源车已经突破了2580万辆。

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车企试图同时实现续航最大化、能耗最小化、安全极致化，但三者往往相互牵制：极致续航会增加电池重量，严控能耗需轻量化车身，而安全底线又对车身强度提出硬性要求。

对于破解这一困局的关键，行业也形成了共识：整车轻量化。

通过优化车身结构、采用高强钢与铝合金等轻量化材料、整合三电系统布局，车企既能在不牺牲安全的前提下降低车身重量，进而提升能效、延长续航，真正实现“以轻破局”，让原本相互掣肘的三个目标找到平衡支点。

这一逻辑，正在成为观察银行业高质量发展提供了绝佳参照。

正处于周期换挡关键阶段的银行业，同样面临着自身的“不可能三角”：规模扩张、风险可控、资本充足三者难以兼顾。

追求规模扩张，往往需要投放更多高风险加权资产，加剧资本消耗；严控风险则会收缩信贷投放，拖累规模增长；而维持充足资本水平，又会限制资产扩张的弹性与盈利空间。

这一背景下，资产轻量化，同样也是商业银行破解“不可能三角”的关键：

通过压降高权重信贷、非标等风险资产，增持低风险债券、现金等优质资产，优化资产结构与风险密度，银行业有望实现“规模稳增、风险压降、资本充足”的动态平衡。

财务报表体系中，衡量一家银行“轻重”的核心数据主要集中在两个维度：

一方面是不消耗资本情况下的业务创收能力，另一方面则是单位资本约束下的资金使用效率。

过去，行业普遍依赖的零售扩张，在获客成本攀升与资产质量波动的挤压下愈发难以复制，通过增配低风险、低息资产换取的“账面减重”也暴露出资本回报率低下的问题；

当简单的资产腾挪不再奏效，转型的重心开始触及资产负债表的深层结构。

如今银行轻量化转型正在跑出三种路径：

一是招商银行曾跑通的零售模式，主要以财富管理为支点，撬动低成本活期存款，构筑资金成本与资本效能的护城河；

二是在零售失利的大环境中，重回对公腹地，聚焦产业客户基础，用企业交易管理与综合服务，替代传统的重资本利差博弈；

三是跨越传统的业务条线，利用AI大模型、算法等科技要素，重塑风险定价、系统性替代人力与资本消耗。

这三条路径并非割裂，而是相互咬合的系统工程：

重要性仍在的零售已从粗放扩张转向精耕细作，对公成为稳定盈利与轻资产探索的支点，科技则深度融入流程，实现风险精准洞察与资本有效节约。

如今的轻量化银行，已不再是单调的账面数字比拼，而是寻找谁能率先打破规模扩张与资本消耗的矛盾，真正实现依靠内生利润驱动资本增长的良性循环。

零售标杆

在银行业的轻量化转型中，招商银行是绕不开的标尺。

2025年，招商银行不消耗资本的创收能力，与资金使用效率，在同业中均保持领先。

反映第一项能力的指标，是剔除市场波动因素后的中间业务收入占比（注：手续费及佣金净收入 /（营业收入 - 公允价值变动收益 - 投资收益 - 汇兑收益））；

剥离债市等波动影响较大的非息收入后，手续费占比直接反映出银行不依赖资本消耗、单靠服务能力获取中收的真实底色。

枢纽测算发现，剔除公允价值变动等资金浮盈后，招商银行2025年手续费及佣金净收入占比高达24.62%；

这一数值在同业中断层式领先，同期的平安银行、中信银行分别为21.23%、18.09%，多数股份行甚至仍在15%以下徘徊。

代表第二项能力的指标，是风险加权资产收益率（RoRWA）（注：归母净利润 / 风险加权资产）；

该指标直接衡量银行每承担一单位风险资产时获取的利润，反映资本利用效率。

2025年，招商银行RoRWA达1.99%，同业平均水平普遍落在0.6%至0.9%之间，这意味着，消耗同等核心资本，招商银行创造的利润是多数同业的两倍以上。

支撑这种创收能力与资本效率双重领先的，是招商银行庞大的财富管理版图。

在全行业中收普遍承压的背景下，招商银行2025年财富管理手续费及佣金收入录得267.11亿元，同比大增21.39%；其中，代理基金、理财的收入涨幅分别为40.36%、18.98%。

而当客户将招商银行作为财富管理主阵地，资金也会自然地向此迁徙：

2025年，招商银行零售个人金融资产（AUM）已达17.08万亿元，同比增长14.4%；

相比之下，总资产规模同量级的中信银行，资产总额约为招商银行的0.9倍，但其零售AUM仅为5.36万亿元，不足招商银行的三分之一。

庞大的财富管理生态，最终沉淀为表内天量的低成本活期资金，进一步构筑了其极高资本效能的底层逻辑；

在资产端下行周期中，2025年低至1.26%的计息负债平均成本率，帮助招商银行稳住了1.87%的高位净息差，维持着股份行该项指标的第一位。

这也体现了财富管理创收配合低成本资金反哺的循环，在财务上的吸引力。

过去多年，行业纷纷倾斜资源，试图复制这种高频、低成本的资金沉淀模式。

但如今，想要复刻“招行模式”已十分困难——

招商银行行长王良指出，银行业零售信贷增长正面临“断崖下降”，资产质量压力仍在释放。

当宏观周期传导令零售资产质量普遍承压，信用卡及消费贷不良率波动风险密集显现，单纯依赖扩张零售信贷的突围路径受阻；

若无庞大且具粘性的C端客群底座，而在存量市场斥巨资采买流量，高昂的获客成本极易反噬当期利润。

而零售突围受阻时，银行转型的重心，也必然向资产负债表更深处移动。

转型未竟

招商银行的样本，难掩行业集体的焦虑。

在银行监管中，不同资产消耗资本的“血槽”长度并不一致，一笔高风险的小微贷款可能需要100%的资本计提，而一笔高信用等级的国债则可能零占用；

若总资产扩张、但风险加权资产（RWA）增速放缓，则意味银行正减少高资本占用业务，转向节约资本的领域。

跟踪这一指标，枢纽发现多数银行2025年的轻量化转型不仅进程缓慢，甚至呈现出一定程度的倒退。

以股份行数据为例，除浙商银行外所有股份行的总资增速，均落后于RWA增速；其中，浦发银行落后4.97个百分点，平安银行、中信银行分别落后2.44个、2.43个百分点。

这反映出银行业的被动防守姿态——

财富管理市场虽有利好，但受制于规模增速放缓，短期内难以填补营收缺口，多数银行为了维稳基本盘，不得不重新依赖信贷投放，导致RWA密度普遍抬升。

甚至，浙商银行的轻量化进展，更多也是统计口径的位移，而非资金使用效率的真正提升。

2025年，浙商银行总资产增速跑赢RWA增速，做到了账面上的资本减负。

但拆解利润结构，该行纯手续费及佣金净收入占比仅为7.45%，在股份行中处于下游，仅有0.61%的RoRWA表现平平，中收与资金使用效率，在同业中都并不突出。

资产负债表已成功变轻，为何资本效能却依然单薄？

因为，浙商银行在2025年大幅增配低风险、低收益的存放同业及其他金融机构款项，存放同业的资产增速，甚至高出了信贷增速近38个百分点。

这样的账面看似完成了“减负”，实际上是把资产往更轻的地方腾挪——不是真的更赚钱了，而是更不占资本了。

此类被动扩表，更多是出于优化监管指标、博取同业套利的诉求。

但通过牺牲资产收益率，换取账面规模轻量化的弊端在于：

资金单纯在金融同业间内流转，无法连接实体，沉淀出结算、理财等中间业务收入；

一旦宏观利率环境反转，债市波动导致债券投资公允价值浮盈消退，低毛利资产结构将直接面临盈利失速风险。

当财富管理之路搁浅、简单的资产腾挪失效，那些看起来越来越笨重的银行，也需要寻找更具支撑力的轻量化解法。

发力对公

从资产负债表看，重回对公是银行业的大势所趋。

2025年，A股9家股份行零售贷款余额余额累计15.97万亿元，较上年末缩水0.83%、涨幅同比下降1.36个百分点；

同期对公贷款余额累计23.57万亿元，较上年末增长10.07%、增幅扩大1.15个百分点。

不过，信贷回流对公，也不意味着银行业放弃了轻量化探索；

在零售红利透支的背景下，不少对公强行正试图重回自身资源禀赋的腹地，将重心转向对公业务的轻量化重构。

对于这些机构，深耕产业链与交易金融，或许比强行换道零售更具现实意义。

上海金融与发展实验室副主任董希淼对枢纽指出，当前环境下，简单地坚持或放弃“零售优先”都非明智之举。

董希淼认为，对多数银行来说，更务实的策略是：以“对公做精”的稳定盈利为基石，为“零售做强”的转型提供时间和资源，最终实现双轮驱动的良性循环。

这类突围的核心，在于从靠资产规模吃利差转向靠服务赚费率。

中信银行董事长方合英指出，未来的竞争焦点在于从“信用中介”转向“服务中介”，全力打造在综合融资、交易结算等领域的领先优势。

成为企业交易生态的信用引擎，是该行对公业务轻量化的核心路径。

依托138.81万户的公司客户底盘，中信银行不再单打独斗地评估每个小微供应商，而是通过“信e链”等产品绑定核心企业的信用。

2025年，中信银行资产突破10万亿元，贷款增速为2.48%，远低于总资产6.28%的增速。落差主要由增配同业资产、金融投资等低息资产填补，形式上与浙商银行存在相似之处。

但财务数据拆解显示，该行金融投资增速达11.67%，重心转向流动性更强的FICC（固定收益、外汇及大宗商品）业务；

这并非单纯囤积低收益资产扩表，而是通过FICC业务的做市与交易功能吸纳企业流动性，并与交易银行联动。

2025年，该行交易结算笔数同比增长16.30%。海量结算资金沉淀，有效减少了对高资本占用信贷的依赖。

服务驱动扩张在效率上得到验证，同年该行RoRWA为0.92%，处同业较优水平。

浦发银行侧重于企业司库服务。

通过推广北斗司库等管理系统，浦发银行将金融服务嵌入集团企业日常支付与结算中。

2025年，浦发银行聚焦科技、供应链、普惠、跨境、财资五个重点方向。高频交易领域贡献了全行对公贷款增量的近70%。

通过管理企业现金流，浦发银行录得685.79亿元对公营业净收入，获取稳定非息收益的同时，降低了对市场利差的依赖。

兴业银行扮演着资本的掮客。

从自己放贷转向帮别人找钱，兴业银行通过债券承销、资产证券化等手段，将大量不占用贷款额度的业务转化为中收。

2025年，兴业银行手续费及佣金净收入达258.91亿元，同比增长7.45%，增速远高于其传统贷款利息收入0.44%的增长；

这种赚撮合费的能力，正是其利用在绿色金融、基建项目中的优势。

观察可以发现，虽然三条路径各有侧重，但共同点明确：试图通过提供服务、管理交易流程，实现对传统利差业务的代际置换。

从财务结果来看，在这种轻量化路径下，中收对资本占用的覆盖率得到了实质性提升；

对公业务实现轻量化与高周转后，沉淀的海量结算资金不仅能对冲息差收窄压力，更能通过代发工资等渠道自然反哺零售。

不过，资产端与营收端的变轻只是第一步。

维系这套复杂业务体系运转的庞大物理网点、部门设置与人员编制，同样需要一场效能革命。

底座革命

行业整体承压时期，真实的轻量化运营已超越了会计科目挪移，演变为由组织、流程与算法对重资本模式的系统性替代。

报表之下的技术底座，是决定减重成败的细节之一。

枢纽梳理发现，银行业对科技的投入逻辑正从费用项转为资本效能项：

2025年，13家全国性银行科技投入规模累计达1838.78亿元，营收占比均值维持在4.5%左右；其中，光大银行以7.17%的占比领跑股份行，兴业银行的科技人员占比则推升至13.88%的行业高位。

研发支出的指向性非常明确：购买新的生产力。

当银行无法再通过网点扩张获取红利，利用技术杠杆实现人员与运营效能重构，就成了对冲人力与资本消耗的代际手段；

光大银行副行长杨兵兵强调，当前的科技投入必须集中于算力、算法、数据等核心领域，确保每一分投入都用在刀刃上，直接服务于业务高质量发展与效能提升。

算法风控直接释放了资本空间。

借助人工智能与大模型精准定价风险，银行实质上降低了风险加权资产的无效计提，释放出被风险防御锁死的资本金；

例如，平安银行在拆解卫星通信、物联网与AI结合模式时指出，通过对生产过程的动态监控，特定场景不良率已被控制在行业均值以下。

数据要素化背景下，数据正从IT维护成本转变为可确权、可估值的战略资产。

伴随会计处理规定施行，数据资产入表从探索走向布局。例如，浦发银行构建数据资产目录，探索不消耗资本的价值增长，开辟全新的信用维度。

夯实底座后，部分银行甚至将内部技术能力转化为外部产品，以此拓展营收渠道。

例如，兴业银行旗下的兴业数金将成熟风控方案以SaaS形式输出；浙商银行将供应链金融系统产品化，赚取授权费，全程不占用信贷额度。

除此之外，与物理世界直接连接的新技术，也在从源头消除信息不对称带来的贷后管理重负。

目前，招商银行、浦发银行、平安银行均已部署商用卫星监测，通过AI识别作物长势或监测工程进度，卫星影像正在替代大量人工现场核查。

相较雇佣庞大信贷团队深入现场，数字化感知系统边际运行成本远低于传统人力，发射卫星看似重资产投入，实则是对长期风控成本的结构性替代。

当银行实时掌控资产状态并获取数据层面的确定性，便无需为未知风险计提过高溢价补偿。溢价缩减与拨备减压，正是数字化闭环给资产负债表带来的实质减负。

纵观2025年银行业的结构重塑之路，无论零售深耕、对公重构，再或技术突围，最终均收敛于同一命题：资本的内生转化能力。

当服务转化为中间收入，科技转化为定价权，数据转化为信用，便有望能进一步打破规模与资本的死结。

董希淼指出，股份制银行正经历一场从规模扩张到价值创造的深刻变革；

他强调，衡量转型成败的标准，在于面对周期压力时，银行能否通过优化收益结构、提升资本效率、降低负债成本，建立起真正的稳健发展能力。

只有建立起资本的内生循环，才能真正兑现这种稳健，这不仅是资产负债表上的结构优化，更是一个商业组织穿越经济周期的底层底气。

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4月20日，苹果公司宣布，约翰·特努斯将于9月1日接替蒂姆·库克出任CEO。这一变动耐人寻味：在AI竞赛中明显落后的苹果，为何将指挥棒交给一位硬件工程师？

就在换帅消息公布的五天前，特努斯与全球营销高级副总裁乔兹·乔斯维亚克一同接受了Tom's Guide的独家专访，以纪念苹果成立50周年。对话围绕MacBook Neo的定价逻辑、iPad与Mac的定位区隔，以及苹果对细节的极致追求展开。特努斯的回答，清晰勾勒出了他的硬件思维底色。

关于MacBook Neo，他强调“低价不等于低质”。在不妥协品质的前提下实现更亲民的价格，关键在于从零开始重新设计，而非简单削减成本。关于iPad与Mac，他明确表示两者不会融合——苹果的任务是将每款产品分别做到极致，让用户根据场景自由选择。谈及对细节的执着，他借乔布斯五斗柜背面的故事说明：看不见的地方也要做到极致。即便最实惠的MacBook Neo，打开后内部工艺同样精美。

转向AI议题，特努斯的立场一以贯之：技术服务于体验，而非技术本身。他举例说，AirPods的实时翻译就是AI在具体场景中的应用——用户未必意识到那是AI，只觉得体验变好了。乔兹则补充道，苹果将AI视为一场马拉松而非短跑，目标是让技术主动找到用户，让日常体验变得更个人化、更人性化。

谈及苹果50周年，特努斯表示，今天的团队站在巨人的肩膀上，但这份感悟更多指向未来。50周年不是回望的里程碑，而是前行的起点。正如他所说：“我们对未来的兴奋，远大于对过去的怀念。”

回看这场访谈，几乎可视作一份提前浮现的“施政底牌”。特努斯关于“低价不低质”“产品各司其职”“隐性细节也需极致”的表述，连同他对AI“体验优先”的态度，共同指向了同一个答案：当对手在云端狂奔时，苹果选择了一条更克制、更扎实、但更属于自己的路。

左1：约翰·特努斯（苹果准CEO） 左2:乔兹·乔斯维亚克（苹果全球营销高级副总裁）

AI技术服务于体验，而非技术本身

市场对苹果在AI竞赛中的落后不乏担忧。当微软、谷歌每年投入数千亿美元建设数据中心时，苹果的AI战略却显得异常安静。特努斯在访谈中的回答，恰好回应了这种疑虑。

他明确表示，苹果的出发点从来不是“发布一项技术”，而是思考如何利用技术为用户打造更出色的产品、功能和体验。他举例说，AirPods的实时翻译便是AI在具体场景中的应用——用户未必意识到那是AI，只觉得体验变好了。在特努斯看来，这正是苹果与许多竞争对手的本质区别：技术是手段，体验才是目的。

乔兹则从更宏观的视角补充道，苹果对AI的定位是“马拉松，不是短跑”。他更愿意用“早期阶段”而非“十字路口”来形容AI的现状。苹果的目标是让技术主动找到用户，让日常体验变得更个人化、更人性化，无论用户是否知道自己正在使用AI。他同时回应了“应用消亡”的担忧，明确表示App Store依然活跃，AI技术正在融入应用之中，而非取代它们。对苹果而言，AI不是颠覆者，而是体验的放大器。

低价不等于低质

在特努斯看来，做低价产品绝不意味着降低标准。他在访谈中明确表示：“我们从来不想做‘垃圾’。”即便在更低的价位上，苹果也必须保持其一贯的品质与体验。

为实现这一目标，MacBook Neo从零开始重新设计。特努斯透露，团队开发了全新的触控板——他认为至今仍优于任何PC竞品——并重新思考了外壳的制造方式以及各部件的整合方式。整个过程从一开始就高度聚焦。

他强调，苹果没有降低门槛。MacBook Neo依然是一款高品质的Mac，只是定价更亲民。特努斯指出，真正的挑战在于做出“低价高值”的产品，而非简单地削减成本。这两者有着本质区别。

产品各司其职，不搞融合

面对外界“iPad越来越像Mac、两者界限模糊”的讨论，特努斯给出了明确回应：它们是不同的产品。苹果的任务是把每一款产品各自做到最好，而不是考虑如何把它们拼在一起。

他解释道，苹果从不思考“如果我在这个产品上做了什么，会不会影响那个产品”。团队的目标很简单：把iPad做到最好，也把Mac做到最好。有些客户选择前者，有些选择后者，很多人两者都会拥有——在特努斯看来，这恰恰是好事。

他认为，外界关于“产品线融合”的叙事并不符合事实。客户根据场景选择不同设备，有时iPad更适合某些任务，有时Mac更适合另一些任务，两者并行不悖。这正是苹果希望看到的局面，而非走向趋同。

看不见的地方也要做到极致

关于细节，特努斯分享了一个乔布斯的故事。

乔布斯搬家时移动一个五斗柜，把它从墙边拉开，看着柜子的背面，感叹木匠把背面也做得和正面一样精美，尽管没有人会看到。特努斯说，他经常想起这个故事，因为它完美诠释了苹果的做事方式。

他以此联系到MacBook Neo：“这是我们做过的最实惠的Mac，它绝对美丽。如果你打开它，看里面，它同样美丽。”在他看来，这种对细节的执着并非高端产品的专利——iPhone Pro Max如此，MacBook Neo同样如此。

无论产品定位高低，苹果都会以同样的方式推进：关注每一个细节，无论用户是否看得见。这种“背面哲学”，构成了特努斯硬件思维的核心底色，也为苹果未来的方向埋下了最清晰的线索。

以下是访谈原文内容（AI辅助翻译）：

苹果本月迎来50周年纪念。为庆祝这一里程碑，并配合Tom's Guide的改版重启，我们特别邀请到两位重量级嘉宾——乔兹·威廉姆斯（Joz）与约翰·特努斯（John Ternus），一起聊聊苹果的过去、现在，或许还会涉及一些未来产品的方向。

问：如果要用一个产品来体现“Think Different”的精神，你们会选择什么？

乔兹：Mac把我带进了苹果，iPod改变了公司的轨迹，iPhone改变了世界。所以我得给你三个产品。

特努斯：我的回答更“糟糕”。我们所做的每一件事，即使顾客和用户不一定能看到，背后都有新的想法——新材料、新电路设计、新芯片设计。创造和发明本质上就是“Think Different”。我们无时无刻不在这样做，因为我们一直在推动产品变得更好。所以我无法指出某一个产品，我觉得它存在于所有产品中。

问：MacBook Neo是否算是品牌的一个“闭环时刻”？它如何呼应苹果从车库起步的早期精神？

乔兹：我1986年加入苹果，那时已经过了车库阶段。苹果当时大约10岁，后来一度偏离了轨道。对我来说，1997年之前的事基本不算数——当时我们是一家濒临倒闭的公司，市场份额仅3%。史蒂夫·乔布斯回来了，“Think Different”不只是一个营销口号。他需要向世界和苹果员工解释：苹果为什么有必要存在？当时的PC行业毫无创新可言，大家都在比谁能省下五分钱、两毛五分钱、一块钱，做出最便宜的米色盒子。史蒂夫想让世界知道，苹果必须存在，因为总得有人有勇气去“Think Different”。回顾1997年，这句话是多么有远见。从邦迪蓝的iMac开始，它颠覆了人们对PC的认知；iPod和iTunes革命了音乐行业；iPhone和App Store改变了世界和我们的日常生活；iPad那块神奇的玻璃重新定义了一个品类；Apple Watch成为健康与连接的日常伴侣；AirPods改变了人们听音乐的方式，剪断了线缆；Apple Vision Pro则伸手到未来，向我们展示了数字世界与物理世界如何融合。还有Apple Pay、iCloud、Apple TV等服务。而MacBook Neo正是这种精神的完美体现——它完全重新思考了如何做出一款价格更低但价值极高的笔记本电脑。它完美契合了“Think Different”的理念，来自一家曾经濒临倒闭的公司。

特努斯：另一个来自过去的理念是史蒂夫所说的“Mac是思维的自行车”。从一开始，愿景就是让尽可能多的人接触到个人计算。这也是MacBook Neo的使命。我相信，在最初的时候，就有一群充满热情的团队努力实现这一目标，把Mac体验带给更多人。这正是MacBook Neo团队每一天的动力。

问：苹果一向以高端产品著称，但MacBook Neo在锁定特定价位的同时又不妥协整体品质。这是如何做到的？

特努斯：我们从来不想做“垃圾”。我们想做的，是拥有苹果体验和品质的伟大产品。要做到这一点，MacBook Neo需要从零开始全新构建——既利用我们一直在开发的技术（如苹果芯片），也利用我们多年积累的Mac、iPhone、iPad制造经验。新产品中有太多新东西：全新的触控板设计，我认为它依然优于任何PC；我们重新思考了外壳的制造方式以及所有部件的整合。从最开始就非常专注，最终做出了反馈极佳的产品。人们不敢相信，在这个价位上，我们依然保持了高标准，没有降低门槛。

乔兹：你们所做的，实际上是让竞争对手开始手忙脚乱了。

问：但做这样的产品，总得做出一些取舍吧？比如没有背光键盘，或者用USB 3而不是雷电接口。你们如何决定哪些取舍是合适的？

特努斯：从一开始，我们的目标就是：什么让Mac成为Mac？核心要素是出色的显示屏、键盘、触控板，以及超长的电池寿命。我们专注于这些。而且我们还有MacBook Air和MacBook Pro——如果客户需要极致性能，我们有刚发布的MacBook Pro；如果客户需要更长续航，可以去选MacBook Air。所以，我们没有在自己不喜欢的方面做妥协。我们做出了真正体现Mac精髓的产品。如果客户想要更多，我们也有别的选择。

乔兹：而且，你拿起MacBook Neo，立刻就能感受到那种品质。你会发现这个产品有多棒。同价位的竞品是塑料的，甚至可以轻易弯折——他们只是一味地削减成本，结果做出来的是“廉价”，而不是“低价高值”。这完全是两回事。

问：为什么叫“Neo”？很多人以为会叫“SE”之类代表性价比的名字。

特努斯：叫它“MacBook”也会让它失去自己的身份。我们想给它一个身份——一个短小、有力、与“Air”和“Pro”相契合的名字，同时还要传达“新”的意思。Neo字面意思就是“新”或“重塑”。正如我们所说，这是一款低价高值笔记本电脑的重塑。对我们来说，Neo是完美的名字。而且，很多名字需要人们花时间适应，但这个大家一下子就喜欢上了。

问：有人说MacBook Neo“就是带键盘的iPad”。你们怎么看？iPad和Mac的界限是否在模糊？

特努斯：它们是不同的产品。我们爱iPad，爱Mac，爱iPhone，爱我们所有的产品。我们始终专注于如何让每个产品变得更好，从不考虑“如果我在这个产品上做了什么，会不会影响那个产品”。我们会把iPad做到最好，也会把Mac做到最好。有些客户选这个，有些选那个，很多人两者都有。我们从来没有把两者混在一起的想法。外界有这种叙事，但从来不是事实。

乔兹：从一开始就有一些重叠，但正如约翰所说，我们希望Mac成为最好的个人电脑，希望iPad成为那块神奇的玻璃。很多客户确实两者都有——有时iPad更适合某些场景，Mac更适合另一些场景。这很好。

问：如果MacBook Pro有了触控屏——我不是说你们在做这个——那是不是意味着你们在违背“产品线区分”的说法？

特努斯：还好我们没有那个产品，所以我甚至不知道该怎么回答。

问：你们怎么看智能眼镜这个品类？Meta有，谷歌Gemini眼镜也在路上。你们已经有了Vision Pro，visionOS显然不会只为一款设备而生。

特努斯：我认为我们仍处于空间计算的非常早期阶段。我们对它非常兴奋。Vision Pro是一款非凡的产品——就像伸手到未来，把它拉到现在。人们不断发现新的激动人心的用例，尤其是在企业、医疗等领域。这还会继续增长。我们才刚刚开始这段旅程。

乔兹：数字世界与物理世界的结合是必然的。这正是空间计算的意义所在。我们通过Vision Pro伸向了未来。我无法给出时间表，但数字与物理世界的融合是不可避免的。

问：AI似乎到了一个十字路口——有人热爱它带来的效率，有人害怕它失控。你们对AI的看法有变化吗？

乔兹：我不太会用“十字路口”这个词，我会说“早期阶段”。这仍然是智能技术发展的非常早期的日子。我们的思路是：利用智能技术，在用户所在的地方，让我们的产品和功能变得更好。过去很多年我们一直在这样做。生成式AI让我们有机会做得更多。但这不是短跑，是马拉松。我们会在智能技术上做几十年，而不是几个月或几年。

特努斯：我们从不考虑“发布一项技术”，我们考虑的是如何利用技术为用户打造出色的产品、功能和体验。这就是我们看待AI的方式。你们已经看到很多地方在应用——比如AirPods上的实时翻译。我们正在把技术转化为真正有意义的体验。

乔兹：我喜欢这样的时刻：用户甚至不一定知道那是AI，只是觉得“它变好了”。我认为世界对苹果的期待正是如此。我们让技术变得个人化，带来人性化。你不需要成为聊天机器人专家，就能从技术中获益。我们希望技术主动找到你，让你日常的体验变得更好——无论你是否知道自己正在使用AI。

问：有人觉得Siri变聪明后，应用可能会“死”，因为Siri可以帮你操控一切。你们怎么看？

乔兹：App Store依然活跃且健康。我们每天收到大量优秀的应用提交，智能技术显然是其中一部分。所以，关于应用死亡的传言可能被大大夸大了。

问：MacBook Neo的研发经验会影响到其他产品线吗？

特努斯：我们总是基于过去的经验来构建未来。你可以看到我们的所有产品线都是这样——iPhone诞生于Mac和iPod的经验，iPad显然建立在iPhone的经验之上。同时，在我们如何制造产品这件事上，我们也一直在迭代。新技术、新材料会出现在不同的地方。MacBook Neo有很多好的新东西，它肯定会影响到我们如何看待其他产品，以及如何利用核心技术让它们变得更好。

问：50周年对你们意味着什么？分享一个在苹果最难忘的故事。

乔兹：我在这里度过了50年中的40年，这有点疯狂。我的故事多到你听不完。这段时间我们很少回望，更多是向前看，但这周是个特别的时刻。我忍不住想起史蒂夫刚回到公司时的情景。当时我们举步维艰，第一次和产品营销与工程团队的负责人开会。我当时为菲尔·席勒工作，我们不知道会议该怎么开始。菲尔说：“我们想给你看看我们的产品路线图，未来几年的产品计划。”史蒂夫打断了我们，说：“不，我们先谈谈我们要去哪里。因为如果我们不知道目的地，什么地图都带不了我们去那里。”他让我们重新思考，提醒我们：伟大的公司失败是因为忘记了打造伟大的产品。我们要把产品重新放回一切的核心，带着一种天真的信念：如果你做出了伟大的产品，市场自然会来。我们从未有过一位CEO这样告诉我们——谈论我们要去哪里，产品将如何带我们到达那里，如何改变这个业务。那一刻，我们就彻底被说服了。然后，看到那个想法把我们带到了多少不同的地方，以及我们今天站在哪里——这是一段不可思议的旅程。我感到无比幸运，能在这里度过过去40年。更令人兴奋的是，我们面前还有所有伟大的东西，因为我们正在做一些相当酷的事情。

特努斯：对我来说，50周年让我意识到，今天的苹果团队是站在巨人的肩膀上。我们所做的一切都建立在过去的基础上。这让我对未来充满兴奋，因为我知道事情会越来越好。我最喜欢的一个故事是史蒂夫搬家时移动一个五斗柜，把它从墙边拉出来，看着柜子的背面，感叹木匠把背面也做得和正面一样漂亮，尽管没有人会看到。我经常想到这个故事，因为它完美地诠释了我们在这里做的事情。就拿MacBook Neo来说——这是我们做过的最实惠的Mac，但它绝对美丽。如果你打开它，看里面，它同样美丽。iPhone Pro Max、MacBook Pro、iPad Pro上如此，MacBook Neo上也一样。这就是我们做的事情。思考这件事、回望这件事，感觉非常好——因为它可能是关于我们未来方向的最好线索：我们将以同样的方式继续向前推进。

乔兹：没错。这就是为什么MacBook Neo的底部有颜色匹配的脚垫。每一个细节都包含在内。

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过去数周，Anthropic发布Claude Code Security并宣布Mythos AI模型在自有网络安全基准测试中取得满分，引发市场对AI颠覆网络安全行业的恐慌，相关个股累计跌幅约达25%。

但摩根士丹利在最新的报告中表示，这一抛售反映的是市场对AI威胁的结构性误判，而非基本面的真实恶化。投资者低估了AI带来的防御性需求扩张，却高估了其对现有厂商的颠覆威胁——AI催生的增量安全机遇高达2200亿美元，是当前受颠覆风险约10%市场份额的数倍，网络安全软件市场净规模预计反而比今天高出约10%。

触发此轮抛售的，是AI原生企业的一系列公告。据MarketWatch报道，Anthropic发布Claude Code Security，以及Mythos AI模型在其自有网络安全基准测试中取得满分，令投资者担忧AI将大幅削弱传统网络安全解决方案的价值，触发大规模减仓。

摩根士丹利表示，部分AI原生企业已开始与选定的网络安全厂商建立模型预发布合作关系，Palo Alto Networks和CrowdStrike均已参与其中，旨在模型正式落地前共同建立安全"护栏"。这一举动本身表明，AI厂商将网络安全视为模型规模化的前置条件，而非替代对象。

对于板块内部的分歧，摩根士丹利指出，长线投资者普遍看多，认为AI拉低攻击成本、提升攻击频率与复杂性，将从需求侧持续强化安全预算；对冲基金则更为悲观，对传统厂商长期抵御AI原生竞争者的能力持更多怀疑。

摩根士丹利认为，当前争论与云迁移初期"云厂商将取代安全行业"等历史叙事高度类似，最终事实均证明担忧被过度放大。

摩根士丹利测算表示，当前网络安全市场规模约3000亿美元（含服务），占整体IT预算的6%至7%。

颠覆风险主要集中在"预防性安全"层——漏洞管理、应用安全测试、云配置管理等任务可异步执行，对延迟容忍度较高，是AI模型相对容易介入的领域，这部分约占整体市场的10%。

与此同时，AI带来的增量安全需求正在迅速成形：随着企业大规模部署AI模型、智能体和数据管道，保护这些新资产将催生可观的增量预算。摩根士丹利估算，这一新增需求足以抵消市场流失，并使网络安全软件净市场规模较今天扩大约10%。

攻击侧的数据进一步强化了需求端逻辑：当前80%至90%的攻击已由AI生成，攻击成本趋近于零。这不仅没有弱化安全支出的合理性，反而从根本上强化了对实时检测、响应及身份安全能力的需求。

摩根士丹利将网络安全市场划分为三个层次：预防性安全、控制点/边界安全，以及运行时安全，并强调AI颠覆力量在三层之间的分布高度不均。

运行时安全之所以难以被颠覆，在于AI模型进入生产环境后，提示注入、数据泄露和模型滥用等威胁必须被实时捕获和处置，无法在开发和训练阶段被提前消除。控制点和运行时安全均需低延迟、确定性响应，与当前概率性AI模型存在根本性冲突。CrowdStrike、Palo Alto Networks、Okta和SailPoint正以此为支点，将各自在终端、网络和身份安全领域的能力延伸至AI层，构建围绕实时AI系统的动态执行"护栏"。

成本逻辑同样不可忽视。摩根士丹利指出，用大规模语言模型处理邮件过滤或身份验证等高频安全任务，计算成本可能比现有方案高出数个量级。

目前邮件安全和身份平台通常以每用户每月低至中个位数美元定价，处理数十万乃至更多事件，意味着每笔事件的边际成本不足一分钱；而以基于token的AI模型在同等规模下运行，将引入显著更高的算力开支。摩根士丹利认为，在近期内，AI在成本敏感、低延迟场景中更可能扮演"增强"角色，而非全面替代现有架构。

AI普及正推动身份安全的战略地位持续提升。随着API、机器身份和自主智能体等"非人类身份"（NHI）数量快速增长，传统以人类用户为中心的身份管理框架已难以覆盖新型风险。

摩根士丹利指出，AI驱动的系统往往以较高权限运行，可跨分布式环境访问敏感数据，大幅扩大了凭证滥用、权限提升和非预期访问路径等攻击面。

身份安全正从单纯的"认证"演进为涵盖持续验证、细粒度访问控制和全生命周期管理的实时执行控制层。当AI智能体开始自主执行数据库查询、触发工作流程、与外部系统交互时，身份成为执行信任边界和策略管控的首要机制。

TD Cowen分析师Shaul Eyal也指出，每个AI平台上的每个智能体都需要身份凭证，且Okta和SailPoint是目前仅存的上市纯正身份安全标的，具有稀缺价值。

摩根士丹利认为，AI时代的优质网络安全公司应具备三项核心属性：明确的智能体安全路线图及快速的AI产品发布能力；灵活的消耗型定价框架（如CrowdStrike的Falcon Flex），降低客户部署新能力的摩擦；以及以运行时执行、专有数据优势和成本效率为根基的整体价值主张。

从预算动向来看，摩根士丹利预计资金将从碎片化单点解决方案向整合平台迁移；长期来看，攻击面的持续扩张将推动网络安全成为企业IT支出中防御性最强的优先领域——该行CIO调研显示，网络安全软件是所有IT项目类别中最不可能被削减的。

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苹果公司周一宣布，约翰·特努斯将于今年9月1日正式出任CEO，接替执掌公司15年的蒂姆·库克。库克将转任执行董事长。现年50岁的特努斯已在苹果工作25年，此前长期担任硬件工程负责人，曾主导iPad、AirPods等多条产品线的研发与推出。

此次换帅发生在苹果的关键节点。公司凭借强劲的iPhone销量守住了4万亿美元市值，但在AI领域明显落后于微软、谷歌、亚马逊和Meta等竞争对手。苹果尚未推出自研基础大模型，核心语音助手Siri的重大升级也已延期，目前主要依赖谷歌的Gemini支撑AI功能。

分析人士指出，这位机械工程师出身的硬件主管，将在人工智能时代引领全球市值最高的科技公司寻找下一个增长引擎。特努斯能否推动苹果在AI领域加速突围，将成为其履新后最核心的战略命题。

果断、无派系、亲一线：特努斯的内部画像

如果说乔布斯是产品愿景家，库克是供应链大师，那么特努斯则是乔布斯时代之后苹果培养出的首位内部继任者。

据《华尔街日报》报道，特努斯在内部以果断、善于协作著称。在这家历来以强势个性闻名的公司里，他几乎未树敌。苹果员工描述，他在会议中目标明确、积极推动决策，并倾向于直接与最熟悉产品的一线员工沟通，而非依赖信息层层传递的管理链条。

近几个月来，苹果已为特努斯逐步提升曝光度。他在发布会上展示了iPhone Air新机型，在英国旗舰店迎接首日购机顾客，并于上月发布了新款MacBook Neo。在苹果50周年庆典上，唯一同台亮相的两人正是库克与特努斯。

AI追赶压力下，特努斯的硬件路线能否破局？

特努斯接手苹果之际，公司在AI领域面临明显的追赶压力。当微软、谷歌、亚马逊与Meta每年合计投入数千亿美元建设数据中心、采购AI芯片时，苹果选择了另一条路径——押注AI计算将在数年内向设备端本地芯片迁移，从而发挥其在硬件与软件深度整合上的传统优势。不过，这一战略并未意味着苹果在资本支出上保持保守。事实上，苹果也在加速投入，只是方向集中于终端算力而非云端集群。

目前，苹果的AI功能集中于“Apple Intelligence”产品线，提供图片生成、通知摘要以及与OpenAI的ChatGPT集成等功能，市场反响褒贬不一。值得关注的是，ChatGPT与Anthropic的Claude分列App Store免费应用榜前两名，Gemini位居第四，Meta AI排名第八——这些第三方AI产品正在苹果自己的平台上快速渗透。

据彭博社报道，苹果正加速推进三款以Siri为核心的AI可穿戴设备研发，涵盖智能眼镜、挂坠式设备及配备摄像头的AirPods。此外，苹果预计将推出可折叠手机。创意策略分析师Ben Bajarin将此举称为“数年来最具变革意义的硬件时刻”。

圣母大学管理学助理教授Timothy Hubbard表示：

“苹果选择硬件背景的特努斯出任CEO，可能是在传递一个信号——该公司仍然相信，人工智能的未来将通过高度集成的设备来实现，而不仅仅是软件。”

Mac Mini往事：一次果断更新印证其硬件哲学

特努斯这种“以硬件整合驱动生态”的思路，在其职业生涯中早有迹可循。

他领导苹果硬件工程部门期间，深度参与了Mac电脑全线向苹果自研芯片过渡的工程落地，这是其职业生涯中的重要履历之一。

Mac Mini曾急需一次更新。那时，人工智能革命尚未到来，这款产品也远未成为后来风靡全球的设备。但软件开发者已迫切需求一款搭载升级芯片的新版本。然而，为Mini重新设计外壳，可能需要设计大师乔纳森·艾维的工业设计团队投入大量精力，这很可能导致产品发布延期。

据报道援引知情人士，特努斯在判断现有设计无需重大改动后，果断下令推进此次更新。他并未过多考虑产品的盈利潜力，而是着重强调其对苹果整体生态系统的价值。这只是他诸多举措中的一个缩影——果断决策、深刻理解苹果文化与产品、以及在公司内部高效推动执行的能力。

如今，同样以硬件整合为底色的AI战略，正等待这位准CEO做出决断。

服务变现与隐私悖论：特努斯的另一场AI战役

除硬件战略外，特努斯还须在服务业务上推动AI变现。目前，苹果服务收入主要依赖iPhone用户为AppleCare、iCloud、Apple TV+等订阅付费，同时从ChatGPT、Claude等第三方生成式AI服务的应用内订阅中抽取分成。

另一个更为微妙的矛盾在于隐私与个性化的天然冲突。库克时代，苹果将“隐私优先”树立为区别于Meta和谷歌的核心标签；然而，AI驱动的个性化服务恰恰建立在数据采集之上。随着AI渗透率提升，这两者之间的张力将愈发尖锐。

深水资产管理公司合伙人吉恩·蒙斯特表示，其机构近期增持苹果股票，看好苹果在“个性化AI”领域的前景。“苹果有机会向投资者讲述一个相当有说服力的故事，”蒙斯特称。

Forrester分析师迪潘让·查特吉则提示风险：“未来几年，苹果将面临惊涛骇浪，因为消费者与科技的互动方式正在经历巨大变化，尤其是生成式人工智能带来的冲击。”

稳健有余，创新待考：特努斯能否扛起苹果的AI大旗？

特努斯的支持者与批评者共同指向一个核心疑问：这位以稳健、执行力著称的硬件主管，是否具备在AI时代发起创新产品攻势所需的冒险精神？

据媒体援引知情人士，特努斯并非以押注高风险决策而闻名，这令部分观察人士对他能否补足乔布斯离世后公司一直缺失的产品愿景仍存疑虑。

与此同时，特努斯也在积极践行苹果的文化传承。他曾多次向员工发表讲话，重申乔布斯确立的产品保密原则，要求任何人不得对外谈论公司未发布的产品。

苹果将于下周公布本财年第二季度业绩，届时库克仍将担任首席执行官。但投资者的目光，已开始转向特努斯，以及他将为苹果描绘怎样的AI未来。

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交通与环境倡导组织Transport & Environment（T&E）周二发布的分析显示，与战争爆发前相比，航空燃油价格上涨已使欧洲出发长途航班每位乘客的平均燃油成本增加88欧元（约合104美元），欧洲境内航班则增加29欧元。该分析以4月16日价格数据为基准，与2月28日美以对伊战争爆发前的水平进行对比。

Lufthansa、Ryanair及Air France-KLM等欧洲主要航空公司高管已在3月明确表态，若霍尔木兹海峡封锁局面长期持续，更高的燃油成本将转嫁至消费者。目前，航空燃油价格已升至每桶逾100美元，市场对供应短缺引发大规模航班取消的担忧持续升温。

在政策层面，欧盟预计将于周三发布航空燃油供应管理指引，并推动通过加大绿色航空燃料投资来提升能源独立性。

T&E的逐航线测算显示，巴塞罗那至柏林航班每位乘客燃油成本增加26欧元，巴黎至纽约跨大西洋航班燃油成本则增加129欧元。该组织的计算方法是统计所有欧洲出发航班的平均燃油消耗量，以出发乘客总数进行摊算，从而量化燃油价格飙升对每位乘客的实际成本影响。

欧洲各大航空公司正为充满压力的春夏运营季做好准备。自伊朗战争爆发以来，航空燃油价格持续走高，目前已大幅超过每桶100美元，且燃油短缺可能进一步扰乱航班正常运营。Lufthansa、Ryanair及Air France-KLM三家欧洲主要航空集团均已在3月发出信号：一旦霍尔木兹海峡长期关闭，更高的燃油成本将直接反映在票价上，消费者将首当其冲。

T&E在分析中同时指出，本轮燃油价格飙升带来的额外成本，已远超航空公司因遵守欧盟气候政策而产生的合规支出。该组织航空业务总监Diane Vitry表示：

"中东危机证明，我们真正的脆弱性在于满载外国石油的油箱，而非旨在解决这一问题的相关法规。"

在此背景下，欧洲航空业此前推动放宽欧盟气候监管措施的呼声再度引发争议，相关诉求包括搁置2030年强制使用合成绿色航空燃料的指令，以及要求审查即将推行的碳定价规则。欧盟方面则坚持将扩大绿色航空燃料投资作为应对能源脆弱性的核心路径，并将其纳入即将推出的一揽子政策方案。

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据彭博提前获得的开场陈述，沃什的准备证词篇幅近2000字，远超鲍威尔及前主席耶伦初次听证时约850至900字的水平，却对货币政策方向的表述几乎寥寥。他在独立性问题上划定了一条有条件的边界：货币政策独立性居于最高位，但美联储在公共资金管理、银行监管、国际金融等领域并不享有同等豁免。与此同时，沃什此前公开倡导降息的立场与其早年鹰派形象形成鲜明落差，预计将成为参议员追问的焦点。

对市场而言，真正牵动市场的核心议题——美联储资产负债表的未来走向——在这份长篇陈述中毫无踪迹。彭博专栏作家John Authers将这场听证会定性为一次"形大于实"的政治表演，其最终走向取决于场外的政治博弈，而非沃什在台上说出的任何一句话。沃什说了什么或许并不重要。

外界普遍预期，沃什将顺利获得确认，执掌这一全球经济中最具权势的职位。但在他正式就任之前，押注其政策路径的投资者恐怕难以得到明确答案。

据瑞银经济学家团队分析，沃什的书面陈述篇幅之长在历史上罕见，但内容重心却明显偏离市场预期。大量文字用于回顾其职业履历、定性当前宏观形势为"关键历史节点"，以及表达与国会合作的意愿，真正涉及政策立场的文字极为有限。

沃什的证词大部分内容都在强调他能为这一职位带来的经验，涉及货币政策的文字极少。大部分与政策相关的内容都在讨论美联储这个机构，以及承诺与国会就重叠议题和共同政策目标进行合作的安抚性言辞。

在有限的政策表态中，沃什强调"低通胀是美联储的护身符"，并重申国会赋予美联储的核心使命是确保物价稳定，"没有借口，没有模棱两可，没有争论，没有犹豫"。他同时批评美联储在金融危机后"将来之不易的公信力延伸至法定职责的边缘，甚至可能已经越界"，并明确反对美联储"充当美国政府的万能机构"。

对于投资者最为关注的资产负债表问题，沃什此前多次公开主张压缩规模，认为美联储应逐步出售金融危机和疫情期间积累的庞大债券持仓——这一立场若付诸实施，意味着市场流动性收紧、债券收益率上行，影响不可小觑。然而，这一议题在其书面陈述中完全缺席。据UBS分析，沃什足够老练，不会在听证会上就当前最敏感的金融议题作出任何实质性承诺。

在外界高度关注的美联储独立性问题上，沃什的表态经过精心设计，呈现出内部分层的逻辑结构。

他承诺"货币政策的执行将保持严格独立"，但同时以出人意料的措辞补充：独立性在很大程度上"取决于美联储自身"。他表示，当民选官员——包括总统、参议员或众议员——就利率问题表达意见时，他并不认为货币政策的操作独立性受到了实质威胁，"央行官员必须足够强大，能够倾听来自各方的多元声音"。

据瑞银报告，这一表态构成意外的细微转折——沃什的独立性承诺并非无条件：货币政策领域独立性最强，而在国会授权的其他职能范围内，美联储则须向国会保持问责。他明确指出，美联储官员在公共资金管理、银行监管与监察政策、国际金融等领域并不享有同等的特殊豁免地位。

彭博专栏作家Authers将上述表态解读为一次娴熟的"政治走钢丝"——既足以令市场对货币政策独立性放心，又能向特朗普政府释放善意，显示美联储在非货币职能领域具有协作意愿。

听证会上预计最受关注的焦点之一，是沃什在利率问题上的态度转变。

沃什长期以来以鹰派立场著称，此前多次对超宽松货币政策持批评态度。然而，他近期已转向公开倡导降息，这一立场逆转预计将受到参议员的直接追问。

沃什在书面陈述中并未正面回应这一转变。他关于通胀的表述——"通胀是一种选择，美联储必须为此承担责任"——措辞强硬，难以被解读为明确的鸽派信号。但观察人士注意到，他既未公开否认近期的降息倡导，也未在书面证词中对当前利率路径作出任何方向性判断。

这种刻意的模糊性，与其整份陈述在货币政策细节上的系统性回避一脉相承。在瑞银经济学家看来，参议员们在问答环节或许会就此发起追问，但沃什给出实质性承诺的可能性依然有限。

听证会形大于实，结果早有定论

Authers指出，沃什确认听证会之所以未被市场当作重大事件对待，核心原因在于：决定他能否上任的关键变量，根本不在听证会现场。Tillis的立场，取决于鲍威尔案的走向，而非沃什的任何一句证词。市场的基本假设是，这一政治障碍终将被清除，沃什将获得这一全球经济中最具权势的职位。

在美联储角色定位上，沃什的开场陈述已初步划定边界：货币政策的独立性居于最高位，但美联储在公共资金管理、银行监管、国际金融等领域的职能，则并不享有同等特殊的豁免地位。他警告，当美联储"游离至财政和社会政策领域"时，其独立性面临最大风险，美联储"不应充当美国政府的万能机构"。

Authers援引历史先例进一步说明，确认听证会本就不是预判美联储主席未来政策走向的可靠窗口。2005年Ben Bernanke的确认听证中，"量化宽松"、"资产负债表"、"次贷"、"CDO"、"雷曼"等词汇无一出现——而这些议题后来几乎主宰了他整个任期。

更早的案例同样印证了这一规律：Alan Greenspan曾是坚决反对中央银行存在的Ayn Rand的门徒，却在整个任期内推行了大量干预主义政策。候选人的既往记录与其到任后的实际行为之间，历来存在不可忽视的落差。

沃什在陈述中赞扬了前国务卿George P. Shultz，将其树为政策典范。然而据瑞银报告，Shultz本人亦有在尼克松政府时期向美联储主席Arthur Burns施压要求放宽货币政策的历史记录——这一细节被部分观察人士视为一个耐人寻味的注脚。

对于押注其政策走向的投资者而言，真正的答案，或许只能等到沃什正式就任之后才会揭晓。

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4月21日，A股全天探底回升午后震荡回升，三大股指午后悉数翻红，创业板此前一度跌超1.5%，AI算力、液冷服务器等概念股调整，千亿大牛股英维克跌停，算力硬件午后回暖，PCB、CPO等拉升，煤炭、电力、化工等板块涨幅居前。

港股震荡分化，恒指、恒科指早盘高开低走，恒科指跌近1%，午后恒指、恒科指双双回升，恒指涨0.6%，随后有所回落。科网股局部上涨，美团涨1%，哔哩哔哩跌超3%。新消费概念股集体反弹，蜜雪集团大涨6%。胜宏科技港股IPO上市首日大涨超60%。宁德时代港股再创新高。

债市方面，国债期货全线走高。商品方面，国内商品期货分化，多晶硅高开之后回落，此前一个交易日涨停。核心市场走势：

A股：截至收盘，沪指跌0.03%，深成指涨0.09%，创业板指涨0.24%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超3400股飘绿，今日成交逾2.42万亿，沪深两市成交额2.41万亿，较上一个交易日缩量1700亿。板块方面，煤炭、电力、化工涨幅靠前，工业气体、PCB、固态电池、太空光伏、商业航天、CPO概念股活跃。AI算力、液冷服务器、AI应用、特高压、创新药题材调整。

港股：截至发稿，恒指涨0.48%，恒科指跌0.08%。南向资金净买入37.38亿港元。

盘面上，权重科技股迎来一波拉升部分由跌转涨，其中百度、美团涨1.5%，京东、小米飘红，腾讯、阿里巴巴仍小幅下跌；一季度锂电行业高景气延续，锂电池股强势，宁德时代再创新高。

多重利好叠加，茶饮料股集体走强，沪上阿姨大幅收涨近15%，4日连涨近50%；煤炭股全天活跃，光通讯概念股、半导体股、航空股、内房股多数上涨。另一方面，生物医药板块普遍低迷，药品股多数下跌，铜、铝等有色金属股走低，中资券商股普跌。

债市：国债期货全线上涨，截至收盘，30年期主力合约涨0.41%，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货多数上涨，截至收盘，化工品涨幅居前，尿素涨3.63%；油脂油料全部上涨，棕榈油涨3.33%；黑色系多数上涨，焦炭涨2.42%；能源品多数上涨，LPG涨1.67%；农副产品多数上涨，玉米淀粉涨1.44%；航运期货全部上涨，集运指数(欧线)涨1.37%；新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌2.84%；贵金属全部下跌，沪银跌2.75%；基本金属多数下跌，沪铝跌1.23%；非金属建材涨跌参半，玻璃跌0.65%。

消息面，据券商中国，根据最初的公告，美国总统特朗普于华盛顿时间4月7日晚间宣布了为期两周的停火，这意味着该协议理应在美东时间4月21日（北京时间周三）到期。然而，特朗普周一在接受彭博社采访时更新了说法，他认为停火将于华盛顿时间周三晚间（北京时间周四）结束。与此同时，美国白宫新闻秘书莱维特20日晚接受美国福克斯新闻频道采访时称，美国和伊朗正处于达成协议的“边缘”。

然而，据半岛电视台记者Tohid Asadi报道，目前尚无官方消息确认伊朗是否会参加在伊斯兰堡举行的谈判。伊朗一直试图为外交斡旋留下一道缝隙，因此这种可能性依然存在。

千亿大牛股跌停

液冷服务器概念集体走弱，英维克跌停，佳力图、大元泵业、川润股份等纷纷下挫。

4月21日，英维克开盘即一字跌停，股价报108.97元/股，跌幅10%，跌停板封单超40万手，总市值较前一交易日蒸发逾百亿元至1065亿元。而就在前一交易日，该股盘中一度涨停，创出历史新高，收涨9.41%。

消息面，华尔街见闻文章提及，触发本次暴跌的，是公司4月20日晚间披露的2026年一季报。数据显示，公司一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；但归属于上市公司股东的净利润仅为865.76万元，同比下降81.97%；扣非净利润更跌至539.29万元，同比降幅达87.10%。收入端与利润端之间的巨大剪刀差，令市场猝不及防。

对此，英维克回应称，毛利率下滑主要源于产品结构调整，财务费用增加系汇兑损失及利息支出上升所致，应收账款回款周期较长导致坏账计提增加，公司目前经营正常。开源证券等机构将本次业绩压力定性为液冷业务爆发式增长带来的产能扩张阵痛，并预期随着二季度液冷产品逐步交付，公司盈利或迎来拐点。

尽管一季报令市场失望，机构对英维克全年盈利前景的判断仍相对审慎乐观。Wind数据显示，目前共有10家机构对英维克2026年归母净利润的一致预测值为11.1亿元，对应营业收入一致预测值为96.6亿元。

机构人士普遍认为，一季度处于传统AIDC订单开始修复、液冷订单尚未规模交付的节点，公司营收增速和毛利率均属正常，费用端的增加体现了大客户扩张逻辑和产能大幅扩张的阶段特征。唐汝林亦表示，一季度财务表现属阶段性压力，后续基本面修复的关键在于二季度相关订单能否顺利交付，"在液冷行业利好的情况下，英维克今年的基本面修复仍要看二季度的表现。"

除了液冷服务器之外，今天A股AI算力、算力租赁等概念股也迎来集体调整，芯原股份跌超7%，天孚通信跌超5%。

消息面，华尔街见闻文章提及，受益于AI及数据中心需求爆发，天孚通信2026年第一季度营业收入达13.3亿元，同比增长40.82%；归属于上市公司股东的净利润为4.92亿元，同比增长45.79%。目前，赴港上市计划已获股东会批准，资本运作迈出关键步伐。

不过，覆铜板、电路板等概念股全天活跃，午后电路板、光模块等概念股出现拉升一幕。

消息面，据券商中国，AI领域再现大规模投资。北京时间21日消息，科技巨头亚马逊宣布，将向人工智能初创公司Anthropic追加最高250亿美元的投资。

与此同时，Anthropic承诺，在未来10年内，公司将在亚马逊云服务技术上花费超过1000亿美元。Anthropic还将继续使用亚马逊设计的专用计算机芯片，作为主导人工智能市场的英伟达高价芯片的替代方案。

东吴证券指出，头部PCB企业在AI领域的投入逐渐步入斜率向上的阶段，判断头部PCB企业存在2026年单季度资本开支持续超预期的可能，将对PCB设备企业带来良好的业绩拉动。

工业气体概念股、煤炭板块活跃

工业气体概念股再次大涨。个股方面，华特气体录得20cm涨停，广钢气体、金宏气体均涨超10%，和远气体、凯美特气、杭氧股份等跟涨。

消息面上，数据显示，4月20日氦气价格达到1157.14元/瓶，单日涨幅接近15%。截至2026年4月第3周，管束高纯氦气均价为150元/立方米，环比涨17.98%，同比涨58.61%；瓶装高纯氦气（40L）均价为985.71元/瓶，环比涨6.01%，同比涨50.41%。

世纪证券表示，氦气受中东局势影响，全球供应担忧情绪短期内难以缓解，目前上游出现惜售现象，下游寻货积极。预计短线中国氦气市场价格仍将持续上涨，建议关注受益氦气高景气的相关气体及设备公司。

A股煤炭板块盘中走强，煤炭开采加工板块涨幅明显。中国神华涨1.77%，甘肃能化涨8.66%，兖矿能源涨超5%，中煤能源、陕西煤业、晋控煤业、华阳股份、潞安环能、昊华能源等纷纷飘红。

消息面，截至4月上旬，秦港Q5500动力煤平仓价报761元/吨，周环比上涨7元/吨，同比上涨92元/吨。产地坑口价格同步上涨，榆林、大同等地涨幅明显。

山西证券认为，美伊冲突高不确定性对应高波动性，但油价短期难大幅下调。复苏期信号确认，煤炭PPI转正在即，煤价看涨，煤炭股有望迎来“戴维斯双击”。

“宁王”港股再创新高、胜宏科技港股IPO首日涨超50%

今天，宁德时代港股盘中涨超6%，最高触及745港元，创上市新高。截至收盘，股价上涨4.77%，现报736港元，成交额22.56亿港元。

消息面，4月21日，宁德时代将举办2026年“超级科技日”发布会，届时或发布钠电、凝聚态、快充等相关技术产品。公司表示，这是成立以来技术密度最高的一场发布会，每一个全新的技术、产品和生态都指向行业最关注的问题。

华泰证券此前指出，公司一季度业绩超出预期，超出原因主要是乘用车单车带电量提升、商用车电动化加速，叠加公司市场份额提升，带动公司电池出货超预期。看好公司凭借领先的技术与产品力、加速渗透的全球版图布局，持续加深龙头护城河。

此外，针对宁德时代港股较A股显著溢价，兴业证券指出，宁德时代AH溢价率本质上是公司在全球市场中稀缺性和龙头地位的象征，反映了中国新能源企业获得全球资金的认可。相比于对锂电行业短周期波动的关注，海外中长期资本更看重宁德时代作为全球电池龙头的地位、长期成长性及其在全球能源转型时代中的稀缺性。

据华尔街见闻文章指出，宁德时代大股东以折价5.1%询价转让5800万股A股，吸引50家机构争抢，认购倍数达2.1倍。相比同类交易平均16%折价，此次折价极低。机构愿以接近市价锁仓半年，是对其基本面和中长期价值的高度背书，打消了减持抛压担忧，提振了市场信心；叠加科技日重磅新技术发布的催化预期，市场看好其新增长空间。

胜宏科技港股IPO首日涨50%。

此次上市是自去年9月紫金黄金国际250亿港元IPO以来香港规模最大的新股发行，标志着香港资本市场对人工智能相关标的的吸引力持续升温。

胜宏科技上市是近期AI相关企业抢滩香港资本市场热潮的组成部分。大型语言模型开发商MiniMax、智谱AI，以及芯片制造商澜起科技和上海壁仞科技，近月来均已陆续在港寻求融资。

此次IPO吸引了一批知名基石投资者背书，包括摩根士丹利国际（Morgan Stanley & Co. International）、中信银行旗下中信投资（CNCB Investment），以及马云旗下云锋基金（Yunfeng Capital）。

这家总部位于深圳、已在深交所上市的印刷电路板（PCB）制造商，专注于为人工智能服务器及汽车电子领域提供高端PCB产品。其旗下产品广泛应用于计算机、航空航天、汽车电子及消费电子等多个领域。

去年，A股胜宏科技累计涨幅超过580%，公司利润与营收均录得强劲增长，主要驱动力来自AI计算相关应用的旺盛需求。英伟达是其重要客户之一。

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2026年的春天，黄金正在经历一场信仰危机。

美伊冲突爆发后，这个被教科书称为“终极避险资产”的东西，没有如预期般扶摇直上，而是直接从1月历史高点大幅下跌——在一个战火横飞、能源通道受阻的世界里，黄金的持有者们看着手里的仓位蒸发，难免开始怀疑：这次，是不是哪里出了问题？

市场上的声音开始撕裂：一边是“长牛逻辑已经瓦解”的悲观者，一边是“这是百年一遇的买点”的多头信徒。

但如果你把时间拉长，把历史翻开，会发现这场争论本身就有点奇怪——因为黄金在地缘危机初期先跌后涨，几乎是历史的固定剧本。西部证券更是在最新的报告中直言，无论美国在伊朗冲突终局中的作何选择，几乎都将导致美元信用裂痕进一步扩大，将在下半年迎来黄金第四波“主升浪”。

截至21日下午，现货黄金报4783美元/盎司，特朗普暗示战事将结束后，金价开始一波反弹，但金价自1月历史高点仍回撤约14%。

理解这次下跌，首先要理解一个让很多人困惑的问题：战争打响了，黄金为什么没涨反跌？

答案并不在于黄金本身，而在于市场的“被迫变现”逻辑。

当油价飙升、通胀预期上行，债券收益率被重新定价；与此同时，全球股票市场大幅回调，触发了大量衍生品仓位的保证金追缴。资金经理们面临一道二选一的难题：卖掉流动性最好的资产来补充保证金，或者接受强制平仓。

黄金，这个流动性极佳的资产，成了"救火水桶"。

数据机构Vanda估计，开战以来全球黄金ETF已累计流出约108亿美元。这不是投资者不看好黄金，而是他们根本没有选择。与此同时，战争推高了通胀预期，压低了降息预期，短暂抬升了债券的相对吸引力，从情绪面进一步打压了金价。

这不是黄金定价逻辑的瓦解，这是流动性危机下的强制出售。

如果说流动性冲击解释了“为什么会跌”，那么历史经验则给出了“跌完之后会怎样”的答案。

长江策略翻出了20世纪两次石油危机的历史账本。

第一次石油危机，1973年。OPEC石油禁运打响，能源通道受阻，全球通胀急剧攀升。危机初期，市场流动性收紧，风险偏好骤降，黄金同样在流动性抽紧中经历了一段阶段性调整。但随后，随着通胀中枢持续上行、经济增长开始放缓，滞胀特征逐渐从预期变为现实，黄金的抗通胀属性被重新激活，价格突破前高，最终走出了一波令人咋舌的趋势性行情。

第二次石油危机，1979年，伊朗革命引爆。相同的剧本几乎一字不差地重演：危机初期承压，流动性收紧导致短暂调整，但滞胀逻辑最终主导了后半程，黄金在短暂休整后屡创新高。

两次经历揭示了一个规律：石油危机对黄金的作用，是一条先抑后扬的曲线，而非单边直线。

长江策略还补了一条关键线索：压制金价的“更高利率维持更久”预期，正在被更充分地计入价格。市场对美联储2027年3月加息预期概率已接近30%，加息预期基本充分定价、降息预期显著下降——这意味着短期利空在边际上更接近“出尽”，而非“刚开始”。

更重要的是，通胀预期已被上修。对比2025年末与2026年4月彭博一致预期数据，通胀相关预测中枢明显抬升。在“通胀中枢抬升 + 经济弱复苏”的组合下，实际利率往往易下难上——这才是黄金的主线。

于是，长江策略把当下定义为：配置窗口逐步打开。黄金坑的“坑”，不是让人害怕的深度，而是把短期风险集中释放后的形状。

如果说长江策略回答的是"这次为什么不必改变对黄金的判断"，那么西部证券试图回答一个更大的问题：趋势为什么可能比想象中更大？

西部证券首席策略分析师曹柳龙在最新报告中提出了一个颠覆性的观察——过去十年，黄金和美债利率、美元指数的相关性已经明显减弱。

如果黄金不再跟着利率走，不再跟着美元走，那它在定价什么？

曹柳龙的答案是：储备价值。或者更直白地说，黄金在定价全球对美元体系的信任程度。

这一判断，需要从2016年说起。

那一年，中国已成为全球最大货物贸易国，人民币结算在对外贸易中加速渗透，美元结算占比开始下滑。主权资金对美元资产的系统性减配悄然开始，黄金的第一波主升浪由此开启。

第二波，是2022年俄乌冲突后，美国将俄罗斯踢出SWIFT并冻结其外汇储备。这一举动打破了"外汇储备不可侵犯"的隐性共识，全球央行突然意识到：持有美元资产，在极端情形下可能被直接剥夺。IMF数据显示，此后全球央行黄金购买量创下历史新高，且呈现出"越涨越买"的特征。

第三波，发生在2025年。特朗普政府重返白宫，《大而美法案》大幅扩大财政赤字，长端利率快速上行倒逼美联储提前降息。当货币政策开始服务于财政需求，美联储的独立性受到质疑，美元作为"规则锚"的公信力随之松动。

三次主升浪，三次美元信用的受损。逻辑一脉相承。

而现在，矛头指向了美元最核心的支柱——“石油美元”体系。

石油美元，是一个比大多数人想象中更脆弱的存在。

全球石油以美元计价结算，产油国将石油出口收入投入美元资产，美国以军事力量保障海湾地区的稳定与石油贸易的自由流通。这是一个军事-货币-能源的三角闭环，维系了美元霸权长达半个世纪。

西部证券的分析指出，美伊冲突爆发初期，油价上涨、石油贸易规模扩大，客观上反而短期强化了美元结算需求，对金价构成阶段性掣肘——这解释了为什么战争打响后黄金没有立刻大涨。

但这种强化，是脆弱的。真正的风险在于，无论美国做出哪种选择，都可能撕裂这个闭环：

若美国选择撤军或提前结束冲突，将向海湾盟友传递一个危险信号：美国的军事保护承诺不可靠。石油美元的安全担保一旦瓦解，整个体系便失去了根基。

若和谈成功但伊朗获得霍尔木兹海峡收费权，美国在中东的地缘主导权将被实质性削弱——而美元信用的根本，正是维护全球自由贸易秩序的能力。

若陷入长期战争，国防开支飙升，财政赤字持续恶化，最终仍需美联储开动印钞机兜底。QE重启，信用稀释，美元的购买力将再度被市场重新定价。

这是一道三岔路口，每条路都通向同一个终点：美元信用裂痕的进一步扩大。“除非美国能迅速击败伊朗、恢复海峡自由通行，否则这场冲突大概率会成为压垮石油美元信心的最后一根稻草。”

黄金的"第四浪"，并非遥远的远景，而是一个取决于冲突走向与政策选择的近端命题。

当然，做出判断和验证判断是两回事。综合两家机构的分析框架，接下来市场对黄金的定价将围绕两组信号展开：

第一组：流动性与仓位压力是否缓解。核心看黄金ETF资金流向能否企稳，被动去杠杆的力度是否减弱。当ETF净流入重新转正，意味着"先抑"阶段接近尾声，短期最重的抛压已经释放。

第二组：滞胀与美元信用叙事能否接管。核心看通胀预期是否持续上修，以及"石油美元"体系的信心是否因霍尔木兹局势和政策应对而遭到重估。一旦全球央行重新加速增持黄金，一旦油价倒逼美联储放弃加息预期，黄金的主线驱动将重新主导价格。

在这一框架下，当前的深度回撤，更像是一次把短期风险集中释放的清洗——一个典型意义上的"黄金坑"。短期的流动性恐慌制造了一段跌幅，但中长期的定价权，仍在向滞胀逻辑与美元信用重估缓慢回归。

历史有一种残酷的幽默：最好的买点，永远出现在你最不想买的时刻。

1973年石油危机，持有黄金需要在流动性收紧、市场恐慌的泥潭中坚守；1979年伊朗革命，入场者要承受初期的调整和质疑的目光。但历史的答案是清晰的：那些在至暗时刻认清逻辑、在“先抑”中完成布局的人，最终收获了那个时代最丰厚的回报。

这一次，美伊冲突制造了一个深坑。ETF流出、保证金追缴、利率预期压制，每一个因素都真实存在，也都在将短期抛压堆叠到最高点。但108亿美元的ETF流出，并没有改变一个事实：全球央行还在买黄金，通胀还在上修，石油美元的信用裂痕还在扩大。

“第四浪”是否到来，将由滞胀交易的持续性与美元信用裂痕的扩张速度给出答案。

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据彭博报道，周二早间，三艘船只——两艘货船和一艘燃料油轮——试图穿越霍尔木兹海峡，其中包括一艘伊朗籍货船。与此同时，美伊双方封锁仍在持续，两周停火协议将于华盛顿时间周三晚间到期，特朗普已明确表示不太可能延期。

这一动向发生在极为敏感的时间节点。美国海军上周日刚刚扣押了一艘伊朗货船，这是美国实施封锁以来的首次拦截行动。

伊朗籍货船Shoja 2的动向因此受到市场密切关注。目前约有800艘船只滞留波斯湾，这条全球最重要的能源运输通道实际上仍处于近乎停摆状态。

三艘船只动向各异，伊朗货船信号中断

据船舶追踪数据，伊朗籍货船Shoja 2已穿越海峡并驶入阿曼湾，但目前已停止发送位置信号。该船的行踪备受关注，因为就在上周日，美国海军扣押了另一艘伊朗货船——这是美国上周宣布封锁该水道以来的首次扣押行动。

另外两艘船只与伊朗无明显关联。冈比亚籍普通货船Lian Star已穿越海峡，目前正向南转向阿曼湾。根据Equasis数据库，该船登记的所有人及管理方为总部位于迪拜的Mashini S公司，但该公司目前无法联系。

中型油轮Ean Spir无已知船东，从阿联酋哈伊马角附近水域向东北方向行驶，目前位于拉腊克岛以南，目的地显示为阿曼的希纳斯。Ean Spir未出现在任何国家的制裁名单上，Equasis将其船旗标注为"未知"——这是暗船队惯用的规避手段。

停火临近到期，封锁立场未松动

据央视新闻消息，美国总统特朗普当地时间4月20日在社交媒体平台发文称，绝不解除这场（对伊朗的）封锁，直至达成一项协议。他还表示美伊两周停火协议不太可能延期。两国谈判预计将在巴基斯坦举行。

这一表态令市场对海峡通行前景的预期更趋谨慎。停火生效以来，海峡通行状况持续不稳定。上周六，至少三艘地中海航运公司（MSC）集装箱船、一艘MSC邮轮及少数其他客船，沿阿曼海岸线驶出波斯湾。周一，两艘与伊朗有关联的液化石油气运输船和两艘成品油轮——其中一艘与伊朗存在关联——在海峡两个方向完成了穿越。

航运僵局持续，约800艘船只滞留

尽管出现上述零星穿越尝试，霍尔木兹海峡的整体通行量仍接近于零。上周末局势一度混乱：伊朗宣布开放通道，但在美国拒绝解除封锁后随即再度关闭。目前约有800艘船只被困波斯湾，无法正常出港。

霍尔木兹海峡是全球最重要的石油和天然气运输通道之一，其持续受阻对全球能源供应链构成直接压力。随着停火协议到期日临近，美伊谈判能否取得实质进展，将是决定这条关键水道能否恢复正常通行的核心变量。

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在最新的访谈中，这位88岁的投资传奇再次发出震耳欲聋的警告：当前美股正处于商业史上估值最高的前三名，而全球环境却是有史以来最危险的。他认为，AI的出现虽然推迟了衰退，但也让泡沫的轨迹变得更加扑朔迷离。

华尔街见闻整理金句如下：

1、“我不认为这是在‘择时’，我认为这是从明显高估的股票中撤离，并始终集中投资在廉价的股票上。”“价值就是重力的等价物。迟早，廉价会有其结果，昂贵也会有其后果。”

2、“非常辛勤的工作反而会阻碍思考，因为你忙着往脑子里塞新数据，却没时间真正思考。”“让大脑以舒适的步行速度游走，看看它会通向何方。”

3、“人类是一个倾向于‘乐观思考’的物种……如果经济数据坏，我们欢呼美联储会降息；如果数据好，我们欢呼利润会提高。我们总是在找借口变得快乐。”

4、“市场并不是在看到隧道尽头的亮光时反转，而是在一切看起来依然漆黑一片，但仅仅比昨天‘少黑那么一点点’的时候反转。”

5、AI就像是1930年有人突然发现了铁路。它极大地激发了资本开支和‘动物精神’。如果没有AI热潮，美股可能在2023年就跌掉40%并进入深度衰退了。”

投资的“重力”：为什么价值永远会回归？

在投资世界中，杰里米·格兰瑟姆常被贴上“万年熊”的标签，但他更愿意称自己为“现实主义者”。他用一个生动的比喻解释了价值投资的核心：

“想象你在飓风中从摩天大楼顶撒下一袋羽毛，你无法预测它们短期内会飘向何方，但你可以百分之百确定：所有羽毛最终都会落地。在投资中，‘价值’就是重力的等价物。”

杰里米·格兰瑟姆强调，他所谓的“择时”并非日常的投机，而是基于常识的避险。他指出，每一个约克郡人出生时就懂得“便宜比贵好”，而现在的投资者却在试图挑战物理法则。

泡沫进化论：2000年 vs 2026年

威尔弗雷德·弗罗斯特问及当前市场与历史泡沫的异同时，杰里米·格兰瑟姆表现出了极大的忧虑。

2000年有避风港： 在互联网泡沫巅峰期，虽然科技股极贵，但小盘股、价值股和REITs却非常便宜。

现在的困局： 杰里米·格兰瑟姆认为，目前美股几乎没有明显的“避风港”，唯一合理的估值存在于美国以外的市场（如新兴市场、欧洲和澳洲）。

他指出，当前的全球环境是“极度焦虑且增长受限”的：

人口崩盘： 日、韩的人口下降将长期压制全球增长。

气候代价： 每年造成的经济损失可能已占全球GDP的0.5%。

地缘政治： 贸易战与局部实战正在瓦解战后的增长红利。

AI是“救火队员”还是新的“非理性繁荣”？

对于近期由AI带动的牛市，杰里米·格兰瑟姆承认这超出了他之前的预料。

“AI就像是1930年有人突然发现了铁路。它极大地激发了资本开支和‘动物精神’。如果没有AI热潮，美股可能在2023年就跌掉40%并进入深度衰退了。”

但他警告称，虽然“科技七巨头（MAG 7）”是高质量公司，但这掩盖了数据中的风险。当市场领导者开始疲软，而蓝筹股继续冲高时，往往是泡沫破裂的最后征兆。他引用了前花旗CEO查尔斯·普林斯的话：“只要音乐在响，你就得继续跳舞。”但在杰里米·格兰瑟姆看来，舞池已经极度拥挤。

顶级投资者的秘密武器：“蝴蝶思维”与“散步思考”

在谈到个人成功的原因时，杰里米·格兰瑟姆分享了一套独特的“反效率”哲学：

蝴蝶思维： 他不要求同事紧扣主题，而是像蝴蝶一样在不同话题间跳跃。他认为过度专注于单一主题会扼杀创造力。

散步思考： 他认为真正的智慧产生于洗澡或散步时，而非盯着Excel。过度辛勤工作往往是思考的敌人，因为大脑被琐碎的数据塞满了。

寻找“破坏者”： 他强调每个天才想法都需要一个能瞬间识破其逻辑谬误的伙伴。

如何在“至暗时刻”寻找底部？

作为曾多次精准抄底的大师，杰里米·格兰瑟姆给出了他最具洞察力的操作原则：在恐惧时重新投资。

他回顾2009年3月抄底时的情况称，当时的投资者处于“终极瘫痪”状态，连去办公室工作都觉得艰难。

“你要明白，市场并不是在看到隧道尽头的亮光时反转。它转折的时刻，是万物看起来依然漆黑一片，但仅仅比昨天‘少黑那么一点点’的时刻。”

不要抵押子孙的未来

在访谈的最后，杰里米·格兰瑟姆引用了艾森豪威尔总统的离职演说，呼吁社会反思当前的增长模式。他认为，我们不能为了今天的安逸而掠夺明天的资源。

对于当下的投资者，杰里米·格兰瑟姆的建议依然简洁而有力：“看着你的背后（Watch your tail）。” 在这个估值反映“史上前三好”未来，而现实却充满危机的时代，保持清醒或许是比追求收益更重要的事。

以下为访谈全文：

关于“择时”与泡沫的本质

杰里米·格兰瑟姆： 我不认为这是在“择时”（Timing the market），我认为这是从明显高估的股票中撤出，并始终集中投资在廉价的股票上。

如果你长期持有低价股票，最终你总是会赢的。所以，不要在严重高估的市场里固执己见，除非你最终想自讨苦吃。当然，在此期间，别人可能会跑赢你，但长远来看，赢的是你。

杰里米·格兰瑟姆： 现在的环境在各个层面都极其危险：人口减少、气候变化、地缘政治紧张、贸易战，还有几处正在进行的实战。事情可能会在瞬间变得非常糟糕。

那么市场是如何反应的呢？它是通过呈现商业史上最高估值的前两三个市场之一来体现的。

如果你认为未来百年内表现最好的前两三个时期就在眼前，那你一定是在做白日梦。这是一个充满焦虑、危险且增长受限的世界。

“蝴蝶思维”与创新的思考方式

威尔弗雷德·弗罗斯特： 、

欢迎来到《Master Investor》播客。我是威尔弗雷德·弗罗斯特。今天的嘉宾杰里米·格兰瑟姆是一位真正的投资传奇。他创立并领导GMO数十年，至今仍是该公司的长期策略师。他在长达60年的职业生涯中，精准预测了几乎所有重大的股市泡沫及其随后的反弹。杰里米，欢迎回来。

杰里米·格兰瑟姆：

谢谢，很高兴来到这里。不过我必须反驳“预测”这个词。我并没有“预测”泡沫，我只是在泡沫出现时指出了它们。如果我能预知它们会凭空出现，那才叫真本事。

我能做的只是等待它们现身——而它们出现时往往看起来非常明显——然后说：“看，它在那儿。”

威尔弗雷德·弗罗斯特：

谈谈你的心态。你今年1月出版了新书《万年熊的磨炼：在短期世界中进行长期投资的危险》。你是1938年出生的“战前宝宝”，来自约克郡的贵格会家庭。你说这些背景让你对“价值”有了天生的理解。你说每个合格的约克郡人出生时就懂得“便宜比贵好”。

杰里米·格兰瑟姆：

没错。关于我的“蝴蝶效应”思维，我很难长时间专注在一个特定主题上，这常让同事很烦。我会像蝴蝶一样，从一个话题跳到另一个完全不同的话题。

但我非常有耐心，过一会儿我还会转回来。就像蝴蝶在花园里，你以为它飞走了，其实它一直在那几朵花之间徘徊。

我认为脑力激荡就该这样。如果你太刻板地要求“紧扣主题”，你的思维会枯竭，变得像在撞墙。暂时离开中心，去边缘游走一下，当你再回来时，你的大脑会变得开阔，灵感也许就产生了。

为什么过度辛勤工作会阻碍投资？

威尔弗雷德·弗罗斯特：

你在书中写道，由于忙着处理新数据，过度辛勤工作有时会阻碍思考。你认为现在的投资专业人士在Excel或AI模型上花的时间太长了吗？

杰里米·格兰瑟姆：

是的。真正的思考不是在表格里打数字，而是在波士顿公园散步，或者洗个热水澡，让大脑以步行的速度自由游走。在过去那些日子里，我走到办公室时，通常已经想出了两三个主意，虽然我的同事克里斯·达内尔（Chris Darnell）往往在20秒内就能向我证明那是些烂主意。

拥有一个能迅速识破你逻辑谬误的伙伴是非常强大的。我们会筛选10到20个想法，才把其中一个放入深度研究库。

威尔弗雷德·弗罗斯特：

你的核心工具是“股利贴现模型”（DDM）吗？

杰里米·格兰瑟姆：

我不把它看作一个“想法”，它是我们衡量想法好坏的刻度尺。我们会计算每只股票的DDM。

如果它相对于公允价值是0.79，那它就便宜21%；如果是1.12，就贵了12%。我们发现，便宜的小股票集合起来非常超值，而昂贵的大股票集合起来则非常危险。这给了我们一个衡量套件来测试直觉。

威尔弗雷德·弗罗斯特：

你对“动量”和“质量”这两个因子怎么看？

杰里米·格兰瑟姆：

我对任何有效的东西都保持着一种潜意识的尊重，哪怕它看起来很荒谬。动量就是一种极其简单的低效表现，本不该有效，但在我的职业生涯里它一直有效。

而“质量”则是最大的市场低效——高质量的公司债更少、利润更稳、不易破产，风险更低，收益却更高。学术界花了数十年才意识到拥有这些高质量股票其实能获得“免费的午餐”。

2000年、2008年与当下的对比

威尔弗雷德·弗罗斯特：

谈谈历史上的泡沫。1999年时，你的客户因为你太早识别出泡沫、表现落后而责怪你。但你说2000年其实有很多避风港，比如房地产（REITs）当时是以资产净值折价销售的，小盘股也很便宜。

杰里米·格兰瑟姆：

没错，2000年很棒，因为它提供了很多躲避的地方。但在2008年几乎无处可躲。而现在的市场（2025/2026）正处于中间状态。它有点像2000年，美国以外的股票——新兴市场、欧洲、澳洲、加拿大——它们的估值其实非常合理。

威尔弗雷德·弗罗斯特：

很多人认为AI或互联网能带来生产力和GDP的飞跃，所以高估值是合理的。你怎么看？

杰里米·格兰瑟姆：

历史上，高市盈率（PE）从未成功预测过更高的利润或生产力。恰恰相反，极高的PE往往预示着艰难的时刻。

大萧条紧随1929年巅峰，日本“失去的二十年”紧随1989年的65倍市盈率。

现在的世界做了很多错事：用关税和贸易战破坏了战后增长，由于气候变化导致每年巨大的经济损失，人口开始在多国锐减。如果你认为这种背景下市场应该处于史上最高点，那真是荒谬。历史上油价每一轮暴涨都导致经济衰退，美股完全无视现实

著名的“羽毛比喻”

威尔弗雷德·弗罗斯特：

谈谈你那个著名的关于羽毛的比喻。

杰里米·格兰瑟姆：

想象你在飓风中从高楼撒下一袋羽毛。你不知道它们会飘到哪里，甚至可能飘到千里之外。

但你有一件事可以百分之百确定：所有羽毛最终都会落回地面。

在投资中，“价值”就是重力的等价物。长期来看，昂贵必有后果。重力效应终将获胜。

现在的科技七巨头是最后的狂欢吗？

威尔弗雷德·弗罗斯特：

你在书中提到，泡沫破裂最奇怪的征兆是：之前的市场领导者开始大幅下跌，但市场在蓝筹股的带领下继续冲高。

这种情况在1929、1972和2000年都发生过。现在的“科技七巨头”表现是否也让你有这种感觉？

杰里米·格兰瑟姆：

我在2021年曾说“让狂欢开始吧”，结果那年美股大幅下挫。

但在2022年底，ChatGPT横空出世，改变了局面。AI就像是1930年有人突然发现了铁路。它极大地激发了资本开支和‘动物精神’。如果没有AI热潮，美股可能在2023年就跌掉40%并进入深度衰退了。

现在的复杂之处在于，MAG 7大多是高质量公司，这干扰了数据。

但历史告诉我们，当查尔斯·普林斯（前花旗CEO）说“只要音乐在响，你就得继续跳舞”时，这通常是终局。这些银行家和投资机构永远不会告诉你卖出，因为他们必须随大流。

寻找底部：在恐惧时进场

威尔弗雷德·弗罗斯特：

谈谈你是如何抓到市场底部的。2009年3月，你给《华尔街日报》写信说股票已经极其便宜。

杰里米·格兰瑟姆：

那篇报告叫《在恐惧时重新投资》。当时的重点是：如果你不感到恐惧，说明你没关注现实。

当时的恐惧导致人们“终极瘫痪”，连去办公室上班都觉得艰难。我想告诉大家，市场并不是在看到亮光时反转，而是在所有事物看起来漆黑一片，但仅仅比昨天少黑那么一点点的时候反转。

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刚果央行行长Andre Wameso在华盛顿国际货币基金组织与世界银行春季年会期间宣布上述计划，称此举旨在打击洗钱活动、提振国内货币信心。美元银行账户将被保留，但相关支付将转向电子渠道，并设置一年过渡期及可能的赦免安排，以鼓励现金存入银行体系。

该政策落地的背景是刚果法郎近年来的强劲表现——2025年全年兑美元升值近30%。然而，牛津经济研究院经济学家Alexander Venter指出，鉴于刚果以现金为主的非正规经济体性质及民众对本币信心薄弱，"实施风险较高"。

政策框架：电子化替代现金

刚果经济的美元化程度在全球名列前茅。国际货币基金组织数据显示，该国约90%的银行存款及逾97%的贷款以美元计价，根源在于1990年代的恶性通货膨胀留下的历史创伤。

Wameso表示，商业银行每年收到数十亿美元现金，但最终留在账面上的仅为一小部分。"这意味着我们进口的美元没有留在正规经济体系内，"他说，"许多资金可能流向美元稀缺的周边国家，这给资金可追溯性带来严重问题。"

根据计划，现金美元交易将受到限制，但美元银行账户本身不受影响。支付渠道将强制转向电子化，当局同时设计了一年过渡期，并可能推出赦免机制，鼓励民众将持有的美元现金存入银行。

为配合这一转型，刚果央行已批准一批金融科技企业进入市场，并与Visa Inc.和Mastercard Inc.建立合作，扩大支付选项覆盖范围。上周，央行还推出六个月期国债，首次拍卖共发行1000亿刚果法郎债券，其中四分之三顺利售出，以支撑本币汇率。"这告诉我们，经济主体预期稳定态势将延续，"Wameso说。

反洗钱压力与区域去美元化趋势

此次政策调整亦有来自国际监管的压力驱动。刚果目前仍在金融行动特别工作组（FATF）的"灰名单"上——该名单目前涵盖逾20个国家，被列入其中可能损害主权信用评级，并危及融入全球银行网络的能力。Wameso表示，相关举措旨在强化监管、扩大银行体系覆盖，并使刚果达到国际反洗钱标准，推动其摘掉"灰名单"标签。

从区域视角看，刚果此举并非孤例。坦桑尼亚、赞比亚等非洲国家近年来相继加强管控美元使用，要求境内交易以本币结算，刚果此次加入这一行列，折射出非洲大陆在货币主权问题上的整体趋势。

刚果法郎的持续走强为上述改革提供了重要支撑。本月早些时候，刚果政府完成首次欧元债券发行，募得12.5亿美元——其中5年期票息为8.75%，10年期票息为9.5%。此次发行在中东冲突推高油价、东部省份叛乱持续的双重挑战下仍告成功。

"如果市场愿意购买刚果的10年期债券，意味着市场在押注和平，"Wameso说。上周末，刚果政府与卢旺达支持的M23武装就推进和平进程达成协议，包括交换战俘。刚果经济高度依赖采矿业，尤以铜矿为主。

黄金储备计划提上议程

Wameso同时透露，央行正积极推进以国内产出充实黄金储备的计划，以增强外汇缓冲能力。央行与国有企业DRC Gold Trading SA合作，正在甄别来源清白的手工采掘黄金，并考察在瑞士、阿联酋及新加坡的认证精炼商。

此外，他表示，央行去年已修订银行股权结构要求——此前规定银行须有四名各持股至少15%的股东，现已改为按个案协商确定股东人数、持股比例及豁免安排。

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据央视新闻援引伊朗官方媒体21日报道，迄今为止，伊朗没有任何代表团前往巴基斯坦首都伊斯兰堡。当天稍早前，巴基斯坦外交方面的消息人士称，伊朗代表团前期工作团队已抵达伊斯兰堡。

稍早前的报道还显示，伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊已于20日夜间批准派遣谈判代表团。“伊朗谈判团队一直在等待最高领袖的批准，这一批准已于20日晚下达。”知情人士表示，白宫20日“一整天都在等待德黑兰发出信号，表明其将派遣谈判代表团前往伊斯兰堡”，巴基斯坦、埃及和土耳其三国斡旋方随后敦促伊朗方面参与谈判。

据新华社援引美国Axios新闻网站20日报道，美国副总统万斯预计于美东时间21日上午（北京时间21日晚）启程前往巴基斯坦首都伊斯兰堡，与伊朗进行新一轮停火谈判。三名美国消息人士还称，特朗普的特使Steve Witkoff及总统女婿Jared Kushner也将同赴伊斯兰堡参与谈判。

万斯此行是约一周前首轮谈判破裂后的再度出发。据媒体报道，万斯上周末在巴基斯坦进行了长达21小时的马拉松式谈判，最终未能达成协议，离开时宣称美方已提出“最终和最佳方案”。

伊朗的迟疑

前一日，德黑兰方面尚未公开确认是否会派代表出席伊斯兰堡的会谈。伊朗外交部代表Esmaeil Baqaei 4月20日周一表示，目前没有计划在巴基斯坦首都进行第二轮谈判。伊朗总统马苏德·佩泽希齐扬稍早表示，德黑兰对于美国政府仍然保有深刻且历史性的猜疑；他还强调，伊朗人民不会屈服于压力。

而伊朗方面的迟疑并非偶然。据媒体援引知情人士称，伊朗谈判代表在革命卫队的明显压力下一度拖延，后者坚持“不解除美国封锁，就不谈判”的强硬立场。

谈判代表最终等到了最高领袖的放行信号，才于20日夜间确认赴会。

与此同时，伊斯兰堡已进入安全戒备状态。当前，巴基斯坦当局宣布首都进入安全封锁，并将额外部署1万名安全人员，显示谈判大概率将如期举行。

停火倒计时：特朗普威胁升级

此次谈判的时间窗口极为逼仄。据报道，万斯抵达巴基斯坦时，美伊两周停火协议已濒临到期。

特朗普20日在社交媒体上发出强硬警告：“我们提供了一个非常公平合理的协议，我希望他们接受。因为如果他们不接受，美国将摧毁伊朗每一座电厂和每一座桥梁。别再指望我客气了！”

不过，报道称，特朗普实际上已为谈判悄然延长了一天时间——停火协议本应于周二到期，但他周一表示截止日期为周三晚间。报道同时指出，“虽然要在如此紧迫的时间内达成全面协议难度很大，但如果出现进展迹象，特朗普也可能同意延长停火期限。”

核心分歧：核浓缩与海峡封锁

谈判桌上的核心矛盾尚未化解。据报道，在核浓缩问题上，美方要求伊朗停止核浓缩活动20年，伊方则仅愿接受5年，双方差距悬殊。

霍尔木兹海峡问题同样棘手。全球约20%的石油经由该海峡运输。伊朗对该航道实施封锁，美国随即反制封锁伊朗港口。上周六伊朗袭击了两艘试图通行的印度船只，特朗普将此定性为“严重违反停火协议”。

对伊朗而言，达成协议的经济诱因同样强烈。一旦达成协议，可能解冻被美国冻结的数十亿美元伊朗资产，或至少部分解除制裁。

万斯的政治赌注

此次谈判对万斯个人而言同样是一场豪赌。

美国盟友和对手均认为，若他此次仍无法取得任何进展，将是这位有意接班特朗普的政治人物在全球瞩目下遭遇的又一次重大挫折。

分析指出，这场战争“对美国选民的吸引力日益下降，并持续拖累全球经济和高度复杂的能源供应链”。

万斯此前曾私下向特朗普表示，发动这场战争可能被忠实选民视为背叛，但他在公开场合仍为其辩护。

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华尔街见闻获悉，4月21日，劳尼克斯科技（南京）有限公司（以下简称“劳尼克斯”）宣布完成新一轮融资，融资规模为数千万元人民币，投资方包括苏州天空工场创业投资合伙企业（有限合伙）、宜宾高新前沿科技产业创业投资合伙企业（有限合伙）、翼朴资本等。

据华尔街见闻了解，劳尼克斯此轮融资将主要用于核心产品研发迭代、技术体系建设及海外市场与渠道拓展。

劳尼克斯是一家非常年轻的创业公司，属于MOVA生态链企业。据企查查信息，劳尼克斯成立于2025年1月，至今共完成了两轮天使轮融资，上一轮在去年7月完成，融资规模同样是数千万元，投资方为追创创投。

劳尼克斯聚焦高端锂电园林工具赛道，围绕电池、电机、电控等底层系统推进产品体系建设，目前产品覆盖割草机、打草机、吹风机、链锯、绿篱修剪机等核心品类。

据悉，劳尼克斯在今年1月正式实现出货，目前单月销售额已突破1000万元，累计生产规模达到万台级，产品进入欧洲、北美及亚太多个市场。

当前产品迭代、系统能力建设与全球市场布局，是劳尼克斯布局的三大重点。

尤其是全球化，是劳尼克斯诞生以来就必须坚定走的道路。

要知道，园林工具市场格局呈现出鲜明的结构特征，供应链高度集中在中国，终端消费市场则以海外为主。

公开数据显示，中国占据全球园林工具约70%的产能和近80%的零部件供应，但国内自主品牌在终端市场份额却始终保持在10%以下，园林工具终端品牌仍被欧美传统企业占据。

站在中企品牌出海的大浪潮下，劳尼克斯显然希望依托中国的供应链优势，去全球市场分一杯羹。

园林工具赛道市场广阔。Global Market Insights数据显示，2023年全球草坪和园林设备市场规模已达397亿美元，预计到2025年将增长至454.5亿美元，期间年均复合增长率约7%。

园林工具目前汽油机仍占大头，而劳尼克斯之所以押注锂电，在于锂电呈现了较为强劲的增长势头，年复合增速超过20%，背后主要是由于锂电技术成熟和成本下降以及欧美禁油政策的强推。

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标普500指数自3月30日以来已累计反弹12%，创2020年4月以来最大涨幅，地缘政治前景的阶段性改善为此次反弹提供了重要背景。据追风交易台消息，高盛投资组合策略师Ben Snider在4月20日发布的报告中将标普500年底目标价设定为7600点，较当前水平上涨约7%，并预计2026年和2027年每股盈利分别增长12%和10%，市盈率维持在当前约21倍的水平附近。

AI投资支出是盈利预期上修的关键驱动力。高盛估计，今年AI投资将贡献标普500每股盈利增长的约40%，少数几只科技股已主导近期指数盈利预期的修正方向。标普500指数2026年和2027年的共识盈利预期自1月底以来累计上调4%，今年迄今股票回购授权规模达创纪录的4220亿美元。

市场宽度收窄以及地缘局势的持续波动仍是短期风险所在。标普500市场宽度已降至互联网泡沫以来最窄水平之一，能源价格和供应链扰动对消费需求及企业利润率的影响将是本轮一季度财报季的核心焦点。

目标上调：盈利增长驱动指数续创新高

高盛7600点的年底目标内嵌以下假设：标普500每股盈利从2025年的275美元升至2026年的309美元（同比增长12%），2027年进一步升至342美元（同比增长10%），市盈率则维持在约21倍附近。

高盛指出，当前市场定价已基本反映其经济学家对未来几个季度GDP稳健但低于趋势增长的预测。在此背景下，宏观经济增长敏感型股票的吸引力相对有限，高盛建议更多布局受益于电力基础设施投资、具有个股成长逻辑的长期成长型公司。高盛同时指出，许多成长股近期估值溢价的收窄进一步强化了向长期成长倾斜的理由。

市场反弹：地缘政治缓和提振多头情绪

标普500指数自3月30日以来上涨12%，为2020年4月以来最强，亦是2009年3月以来的次强涨幅。高盛指出，2009年、2020年及2025年的市场经历均表明，具有前瞻性的股票市场往往会在"全面解除警报"之前率先对改善信号作出反应。

预测市场的走向为此次反弹提供了佐证。据Polymarket数据，伊朗冲突在2026年6月30日前结束的市场隐含赔率自3月底以来大幅攀升。高盛认为，短期内股市波动将继续与地缘政治动态保持高度联动。

情绪指标的修复幅度较价格反弹更为温和。高盛美国股票情绪指标从3月27日的-0.9回升至目前的+0.8，接近1月中旬水平，但远低于历史"过度亢奋"阶段曾触及的+2.8峰值。机构投资者的重新加仓是此次回升的主要驱动力，个人投资者的活跃度也在本轮反弹中有所提升。高盛指出，日内频繁交易相关规则的取消以及部分保证金账户最低权益要求的放宽，增加了个人投资者持续活跃的可能性。

企业行动层面的积极信号尤为突出。今年迄今美国股票回购授权规模达4220亿美元，创历史同期新高；美国战略性并购公告规模同比增长逾100%；高盛IPO晴雨表同样维持在均值以上。高盛认为，部分投资者对超大体量IPO候选企业可能冲击市场的担忧有所夸大，有限的公众流通股比例和历史先例均支持这一判断。

一季度财报季：AI资本开支指引是关键变量

本周将有约15%的标普500成分公司公布业绩，90%的公司将于5月8日前完成披露。共识预期标普500一季度每股盈利同比增长12%，为2021年以来季报开启时最强的市场预期。高盛预计整体业绩将小幅超出预期，但市场的真正焦点是二季度及以后的盈利前景，尤其是能源价格和供应链扰动对消费需求及企业利润率的潜在冲击。

超大规模云计算厂商的AI资本开支指引将是本季度的重中之重。上一季度，包括亚马逊、Meta、谷歌、微软、甲骨文在内的主要超大规模厂商2026年资本开支共识预期已大幅上调1300亿美元至6700亿美元，相当于今年预期现金流的逾90%。受此推动，高盛AI数据中心股票篮子今年迄今已累计上涨近60%。高盛认为，AI基础设施建设的直接受益方目前仍是AI投资链条中最为明确的投资机会；软件板块面临的颠覆性不确定性短期内难以消散，超大规模厂商则需要在收入增速加快的同时资本开支增速放缓，方能重新获得市场动能。

估值与风险：市场宽度收窄是一大隐患

从估值角度看，标普500当前21倍的远期市盈率低于2026年1月峰值22倍，处于近5年均值附近。尽管从40年历史维度来看该估值仍处于第87百分位，但高盛认为，在盈利能力接近历史峰值、利率低于长期均值的背景下，当前估值已接近公允价值，预计未来几个月市盈率将维持在该水平附近，市场上行空间主要来自盈利增长驱动。

市场宽度的收窄则是潜在脆弱性的一个结构性信号。标普500市场宽度已收窄至互联网泡沫时期以来最低水平之一，与近期盈利上修高度集中于少数科技股的特征高度吻合，市场内部个股间回报分散度也处于异常高位。高盛指出，AI对企业盈利和就业的广泛影响，以及通胀路径与美联储政策走向，是更长期维度上最大的已知未知量。

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4月21日，宁德时代港股盘中涨幅一度超过6%，股价高见745港元，刷新上市以来历史新高；宁德时代A股同日涨幅近4%，报447.6元/股，市值超过2万亿元。

这波行情的直接导火索，是宁德时代前一日披露的一则询价转让公告——大股东以410.34元/股的价格，将5800万股A股批发给50家机构投资者，有效认购倍数达2.1倍，最终由30家机构瓜分，折价幅度仅为5.1%。

这一折价水平远低于市场同类交易的平均水准。据彭博报道，同期Sharetronic Data Technology的大股东询价转让折价高达24%，另一家公司的折价亦达14%；而2025年全年A股双创板询价转让的平均折价率约为16%。宁德时代仅打95折便获机构争相认购，折射出市场对其基本面的高度认可，也令原本可能引发抛压担忧的减持公告，反而演变为一次提振市场信心的事件。

这不是砸盘，是一次"批发式"股权转让

理解这次交易的性质，是读懂市场反应的前提。

4月20日，宁德时代公告显示，本次转让方为公司5%以上股东宁波联合创新新能源投资管理合伙企业（有限合伙），计划转让其持有的5800万股A股，占公司总股本的1.27%，转让总价值约238亿元人民币（约合36亿美元）。公告明确指出，本次询价转让不通过集中竞价交易方式或大宗交易方式进行，不属于通过二级市场减持。

询价转让的机制决定了其对二级市场的冲击远小于直接减持。这一方式相当于将股份整批出售给机构投资者，且受让方须承担六个月锁定期，在此期间不得转让所受让股份。这意味着这批筹码短期内不会回流至二级市场形成抛压。

据新浪财经报道，本次询价共吸引50家机构参与报价，有效认购倍数2.1倍，最终30家机构完成认购。机构愿意以接近市价的价格、并接受六个月锁仓约束来参与认购，本身即是对宁德时代中期价值的一次市场化投票。

5.1%的折价，说明了什么

折价率的高低，是询价转让中最直接的市场温度计。

据彭博报道，与其他近期同类交易相比，宁德时代此次5.1%的折价显著偏低。Sharetronic的大股东询价转让折价达24%，尽管该交易同样获得超额认购；另一家公司的折价则为14%。

宁德时代上一次询价转让发生于2025年11月，联合创始人黄世霖通过同一方式套现约172亿元，彼时折价率为3.75%，而本次折价略有扩大，但仍处于极低水平。山东骆驼资产管理基金经理Du Kejun表示：

"询价转让完全由市场驱动，能够清晰反映投资者情绪，折价幅度因标的不同而差异显著。对于宁德时代这样的行业龙头而言，较窄的折价反映了机构对其六个月后走势的信心，而港股持续走强的溢价也支撑了股价仍有上行空间的判断。"

数据显示，宁德时代今年以来A股累计涨幅已达约20%，港股表现更为强劲。在这一背景下，机构仍愿以接近市价的代价入场，折价收窄本身即是市场动能的体现。

科技日催化，行情逻辑叠加

宁德时代此次股权转让的顺利进行，正值中国科技和电池类股票经历一轮强劲上涨之际。

创业板指数在过去一年中上涨了87%，近期更触及11年高点。中东地缘政治紧张局势推动油价上涨，也为储能概念股带来了新的动能。

在这种狂热的市场氛围中，多家相关企业在香港市场的股票发行均表现强劲。包括英伟达供应商胜宏科技、储能设备制造商思格新能源以及机器人软件独角兽群核科技在内的公司，其上市表现均十分抢眼。

值得注意的是，股价创新高并非仅由这笔交易驱动，宁德时代即将举办的超级科技日同样是重要催化剂。

4月21日，宁德时代将举办一场被内部称为"成立以来技术密度最高"的科技发布会，钠离子电池、凝聚态电池及超快充技术均列为重点发布内容。

市场预期，若凝聚态电池能量密度实现重大突破、钠电池成本降至可大规模装车的水平，将为公司打开新的增长叙事。

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在机器人浪潮翻涌的背景下，资本市场将迎来又一家机器人上市企业。

递交上市申请表近三个月后，浙江翼菲智能科技股份有限公司（以下简称“翼菲科技”）终于推倒了港交所聆讯的“高墙”。

4月20日，翼菲科技正式披露通过聆讯后的资料集，这标志着“轻工业全品类机器人第一股”距离敲钟仅有一步之遥。

在资本退潮与硬核科技交汇的当下，翼菲科技的闯关成功，不仅为其自身的发展注入了强心剂，也为整个处于估值重塑期的机器人赛道投下了一枚探测市场水温的石子。

投资者眼中的“双面”翼菲

在竞争极度内卷的中国机器人市场，成立已有14年的翼菲科技选择了一条差异化竞争的道路。

长期以来，重工业尤其是汽车整车制造与大型装备装配，往往是老牌机器人巨头竞相追逐的高地。而翼菲科技却将目光锁定在轻工业应用场景。

据介绍，翼菲科技专注于工业机器人的设计、研发、制造和商业化，并提供综合机器人解决方案，深耕轻工业应用场景。

目前，翼菲科技针对中国轻工业应用场景设计了工业机器人产品组合，涵盖并联机器人（Bat 系列）、AGV/AMR移动机器人（Camel 系列）、SCARA机器人（Python 系列）、晶圆搬运机器人（Lobster 系列）和六轴工业机器人（Mantis 系列），并具备自主研发的核心技术——控制及视觉系统（Gorilla及Kingkong系列）。

从技术侧来看，翼菲科技的机器人架构则围绕熟练技术工人四大核心功能—“脑”、“眼”、“手”、“足”构建，实现智能决策、环境感知、精确操控及自主移动。

值得一提的是，在人形机器人热潮下，翼菲科技2025年11月还正式推出了首款轮腿式人形机器人“Hogene”——这一产品采用仿生双臂结构与升降柱设计，搭载自主研发的YiBrain多模态大模型。

过去三年间，翼菲科技的营收规模也增长迅速。据聆讯后资料集，2023年至2025年，翼菲科技的营收分别为2.01亿元、2.68亿元和3.87亿元，复合年增长率为38.8%。

据弗若斯特沙利文报告，按2025年收入计，翼菲科技是中国专注于轻工业应用场景的工业机器人及相关机器人解决方案供应商中排名第四的国内企业。

从业务布局来看，在覆盖中国29个省、自治区及直辖市的同时，翼菲科技的全球化布局亦在持续推进，现已覆盖欧洲、北美、拉丁美洲及东南亚等25个海外国家和地区。2024年和2025年的海外收入则分别为0.26亿元和0.38亿元，分別约占占同期收入的9.5%及9.8%。

据聆讯后资料集，在自动化升级及智能制造政策的持续推动下，中国轻工业机器人市场正处于爆发的前夜，预计到2030年市场规模将突破530亿元大关。

中国轻工业机器人解决方案市场则规模更大。数据显示，到2025年，中国轻工业机器人解决方案市场规模以达到861亿元，到2030年预计将达到2126亿元，2026年至2030年的复合年增长率为20.2%。

虽然增长前景可观，但硬币的另一面，却是机器人企业普遍面临的盈利之困。在亮眼的营收增速之下，翼菲科技至今仍未彻底走出亏损的泥潭。

过去三年，翼菲科技的年内亏损分别达到1.1亿元、7149.5万元以及1.5亿元，揭示了公司在高速扩张期承受的财务阵痛。

当下上市的深层隐喻

站在当前的时间节点审视，翼菲科技选择此时此刻强闯资本市场，具有着非同寻常的战略意味。

对于翼菲科技自身而言，这既是资本的渴望，也是产业周期逼迫下的生存必然。

在经历了前期的跑马圈地与技术蛰伏后，翼菲科技正处于产能扩张与海外版图延伸的关键阶段。

无论是计划投入重金升级智能生产线以实现规模经济，还是将战略触角加速延伸至欧洲、东南亚以及拉丁美洲等海外高毛利市场，都需要巨量资金的无条件支持。

更重要的是，一旦成功打通港交所的公开募资渠道，将能够极大程度地缓解翼菲科技由于长现金转换周期带来的短期流动性压力。

这笔宝贵的上市募资净额，无疑将成为翼菲科技更快实现季度盈亏平衡以及经营现金流转正的关键底气。

此外，翼菲科技的此次聆讯通关，也是对整个机器人行业资本叙事与估值逻辑的一次重新检验。

将时钟拨回前几年，伴随着人工智能大模型与具身智能概念的爆火，机器人赛道一度成为资本疯狂追捧的盛宴，高估值、高溢价的项目层出不穷。

但是，当周期的潮水逐渐退去，宏观经济的逆风吹过，一级市场的融资环境已经悄然发生巨变。投资人的底层逻辑正在经历深刻的重塑，从以往盲目“为炫酷概念买单”，向极其苛刻地“为商业化落地与造血能力买单”发生着根本性转移。

当下的资本市场，对于那些只会依靠演示视频讲故事、画大饼的初创企业已经彻底失去了耐心。相反，机构投资者越来越看重企业是否具备难以替代的核心技术壁垒、真实可见的订单转化能力以及健康的毛利率水平。

在这一点上，翼菲科技交出了一份相对踏实的答卷。

但在当前趋于保守和挑剔的融资环境下，翼菲科技究竟能否以极高的估值发行，仍是一个充满各方博弈的未知数。

有长期关注机器人赛道的投资人对华尔街见闻表示，一方面，“轻工业全品类机器人”的稀缺性，叠加港股特专科技公司政策的光环加持，确实能够赋予其一定的估值溢价。

但另一方面，受制于其尚未实现最终盈利、重度依赖前五大客户造成的集中度风险，以及长达两百多天的现金转换周期对营运资金的极度考验，二级市场的资金势必会带着更为审视的目光。

理性的机构投资者不可避免地会将这些风险点折算进定价模型中，从而削弱部分资金盲目追高的意愿。

这就意味着，未来的公开发售极有可能会给出一个更加理性、更加锚定其真实商业现金流价值的定价。

当然，这种估值中枢的下沉与重塑，绝非是对中国机器人行业的看空，恰恰相反，它标志着整个行业正在告别狂热的野蛮生长，正式迈入更加成熟、注重高质量与可持续发展的新周期。

翼菲科技的上市之旅，就如同一面巨大的镜子，清晰地映照出了当下智能制造转型期企业所面临的巨大机遇与沿途荆棘。

对于翼菲科技而言，上市只是期开启全球化资本航海的第一声汽笛。未来，如何精妙地平衡规模扩张与盈利诉求，如何将深厚的技术护城河彻底转化为源源不断的真实利润，才是其敲钟后面临的真正大考。

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铠侠已暂停其位于岩手县北上市的NAND工厂生产，初步检查预计耗时一至三天，全面恢复生产的时间表尚不明朗；两处工厂合计约占全球NAND产能的5%至8%。不过，据IC Smart援引铠侠内部消息人士的说法，公司未宣布停产，此次震感对工厂实际影响有限，两方表述存在出入。

光刻胶供应链面临更为严峻的压力。东京应化工业（TOK）已对其位于福岛县郡山市的工厂实施全面停工，停工时间预计为四至六周，该工厂约占全球先进光刻胶产能的25%；信越化学（Shin-Etsu Chemical）福岛白河工厂亦宣布停产，设备重新校准预计需要四至八周。

相比之下，半导体设备与硅晶圆领域受到的冲击相对有限。东京电子（TEL）确认，其受影响的东北工厂检查后未发现结构性损坏，已恢复正常运营；信越化学与SUMCO旗下12英寸晶圆厂预计4月21日起陆续复产。分析人士指出，TOK与信越化学的光刻胶产线何时重启，将是接下来数周供应链观察的核心变量。

据媒体报道，此次地震震中位于三陆近海，于当地时间4月20日下午4时53分发生，最高烈度在青森县阶上町达到5弱，是本次地震中单一受冲击最严重的市町村。受影响区域涵盖岩手、青森、宫城及福岛四县，集中了铠侠、东京电子、信越化学及SUMCO等全球重要半导体企业。

目前尚无主要晶圆厂位于烈度5弱或5强区域，但烈度4范围已覆盖铠侠北上工厂所在地。据ijiwei报道，铠侠北上Fab 1与Fab 2是全球重要的NAND闪存生产基地，估计合计占全球产能的5%至8%，震后目前尚未发现重大结构性损坏，检查预计耗时一至三天，全面恢复生产的时间仍不明朗。

然而，据IC Smart援引铠侠消息人士称，公司未宣布停产，4至5度的震感对工厂实际影响有限，与ijiwei的报道存在出入。值得关注的是，据EE Times Japan此前报道，铠侠K2工厂采用隔震结构设计，可有效吸收地震冲击；该工厂将专注于采用CBA（CMOS直接键合至阵列）技术的高密度218层3D NAND生产，全面出货计划定于2026年上半年启动。

在本次受冲击的所有环节中，光刻胶供应链的风险最为集中。TOK已对其位于福岛县郡山市的工厂实施全面停工，进行综合检查，停工时间预计为四至六周。该工厂在全球先进光刻胶供应中占据举足轻重的地位，产能约占全球总量的25%。

此外，信越化学位于福岛县白河市的工厂亦宣布停产，设备重新校准工作预计需要四至八周。ijiwei指出，光刻胶先进产能高度集中于少数关键工厂，此次停产使供应集中度风险充分暴露，TOK与信越化学的产线重启时间与节奏，将成为市场密切追踪的核心变量。

东京电子（TEL）位于岩手县奥州市的东北生产及物流中心在震后进行全员疏散并临时停产，检查工作重点核查设备对准精度、机械精密度及管道、电气系统的潜在损伤。然而，TEL于4月20日发布公告称，东京电子技术解决方案东北工厂及东京电子宫城设施均未发现结构性损坏，两处设施均已恢复正常运营。

硅晶圆供应商方面，信越化学与SUMCO对各自位于宫城和福岛的12英寸晶圆厂主动暂停生产，进行安全检查。据EE Times China报道，两家公司预计最早于4月21日起逐步复产。鉴于目前全球硅晶圆供应相对充裕，此次停产对整体供应的实际影响预计有限。

此次地震震感向北延伸至北海道，当地记录到4度震感，是本次地震波及的最北端。北海道近年来已崛起为日本第三大半导体产业聚集地，政府支持的晶圆代工企业Rapidus正在千岁市建设新工厂，目标于2027年实现2纳米制程量产，市场对此存在一定的后续影响关注。

相比之下，九州地区未受直接冲击。索尼、ROHM及台积电熊本工厂所在的九州地区仅记录到1至2度震感，生产未受影响。

综合来看，据ijiwei分析，铠侠NAND工厂因检查导致的短暂停产，可能在AI服务器及汽车存储等供需相对紧张的细分市场引发短期供应波动；而硅晶圆与半导体设备方面的影响则预计较为有限。

光刻胶是本次受影响最突出的环节，其先进产能高度集中、替代资源有限。TOK与信越化学的复产进度，将在未来数周内持续成为供应链观察者和市场投资者的重点追踪对象。

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4月21日，英维克开盘即一字跌停，股价报108.97元/股，跌幅10%，跌停板封单超40万手，总市值较前一交易日蒸发逾百亿元至1065亿元。而就在前一交易日，该股盘中一度涨停，创出历史新高，收涨9.41%——两个交易日之间的戏剧性逆转，折射出市场预期的骤然转向。

触发本次暴跌的，是公司4月20日晚间披露的2026年一季报。数据显示，公司一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%；但归属于上市公司股东的净利润仅为865.76万元，同比下降81.97%；扣非净利润更跌至539.29万元，同比降幅达87.10%。收入端与利润端之间的巨大剪刀差，令市场猝不及防。

对此，英维克回应称，毛利率下滑主要源于产品结构调整，财务费用增加系汇兑损失及利息支出上升所致，应收账款回款周期较长导致坏账计提增加，公司目前经营正常。开源证券等机构将本次业绩压力定性为液冷业务爆发式增长带来的产能扩张阵痛，并预期随着二季度液冷产品逐步交付，公司盈利或迎来拐点。

三重压力叠加，利润空间骤然收窄

利润骤降的背后，多项财务指标同步承压，显示压力来源并非单一。

财务费用方面，一季度英维克该项指标大幅增长7761.24%至2006.38万元，公司解释称主要系汇兑收益下降以及利息支出增加所致。有机构分析人士指出，公司为加紧扩充产能而加大融资力度，导致利息支出上升。与此同时，信用减值损失由上年同期的752.69万元增至3015.72万元，同比扩大约3倍，公司称主要原因是应收账款计提坏账准备增加。机构人士分析认为，这与公司客户结构变化、海外大客户占比提升、账期拉长有关，由此推高了应收账款余额及坏账风险。

毛利率层面，公司毛利率已连续两年下滑，自2023年的32.35%降至2025年的27.86%。铜作为公司核心原材料，自2023年以来价格持续走高，并于2026年2月创出阶段新高后持续震荡。作为中间层温控厂商，英维克上游面对强势供应商，下游面对腾讯、阿里、三大运营商等大型客户，成本上涨难以完全转嫁，只能自行消化。一季度现金流量表的细节亦印证了这一逻辑：公司销售商品收到的现金与上年同期相差无几，但购买商品支付的现金则多出约2亿元。

值得注意的是，"增收不增利"的苗头并非首次出现。2025年一季报已显示同类压力——当期营收9.33亿元，同比增长25.07%，但归母净利润4801万元，同比下降22.53%。而2026年一季度净利润从4801万元骤降至865万元，是上述趋势的极端恶化。

现金流持续失血，扩张阵痛加剧

与利润承压并行的，是经营现金流的持续恶化。

2026年一季度，英维克经营活动现金流净额为-3.86亿元，同比扩大126.25%。在营收持续放量的背景下，现金流连续告负且缺口扩大。公司对此解释称，主要原因系报告期供应商款项到期支付与员工薪酬增加所致。

资本支出方面，一季度英维克资本开支达1.26亿元，同比增幅接近一倍。公司在投资者互动平台表示，苏州基地已建成投产多年，中山和郑州基地正分期分批建设并有序投产，2026年还将有部分新产能建成。高企的扩产投入与尚未规模释放的液冷交付订单之间的时间差，构成当前盈利压力的核心矛盾。

液冷逻辑未变，竞争格局加速演变

英维克所处赛道的长期成长逻辑，目前仍获市场认可。随着AI算力需求持续爆发，服务器功率密度攀升，液冷方案正从"可选项"升级为数据中心"必选项"。据东吴证券测算，2026年全球服务器液冷市场空间有望达800亿元。

在客户资源方面，英维克已通过英特尔至强6平台首位冷板液解决方案集成商认证，入选英伟达Blackwell平台40家核心基础设施提供商，CDU产品通过谷歌认证。公司境外业务毛利率高达52%，较境内高出约30个百分点。然而，从收入结构来看，境内收入占比仍约达82%，在一定程度上拖累整体毛利率水平，高毛利海外业务占比的提升仍需时间验证。

与此同时，高景气度正吸引大量新进入者。除传统温控厂商外，多家上市公司相继宣布跨界布局液冷领域，行业竞争格局正从"蓝海"向"红海"加速演变。华信咨询人工智能融合研究院院长唐汝林向媒体表示，英维克净利润下降也预示着液冷市场有新竞争者涌入，整个市场份额或受到一定冲击。

机构预期审慎乐观，拐点仍看二季度交付

尽管一季报令市场失望，机构对英维克全年盈利前景的判断仍相对审慎乐观。Wind数据显示，目前共有10家机构对英维克2026年归母净利润的一致预测值为11.1亿元，对应营业收入一致预测值为96.6亿元。

机构人士普遍认为，一季度处于传统AIDC订单开始修复、液冷订单尚未规模交付的节点，公司营收增速和毛利率均属正常，费用端的增加体现了大客户扩张逻辑和产能大幅扩张的阶段特征。唐汝林亦表示，一季度财务表现属阶段性压力，后续基本面修复的关键在于二季度相关订单能否顺利交付，"在液冷行业利好的情况下，英维克今年的基本面修复仍要看二季度的表现。"

然而，短期不确定性同样不容忽视。铜价仍处高位，竞争压力持续扩大，而英维克明确表示目前没有计划对外披露具体客户合作信息，这在一定程度上制约了市场对其订单兑现能力的判断。作为参照，公司2025年全年实现营收60.68亿元，同比增长32.23%，净利润5.22亿元，同比增长15.30%。与之相比，2026年一季度仅865.76万元的净利润，意味着市场此前高度一致的乐观预期，正面临一次实质性的重新校准。

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此次权力交接经过精心设计，平稳有序。

库克将留任至WWDC（6月8日）后方才正式离场，确保苹果最关键的AI战略发布仍由其主导；特努斯则将在9月主持iPhone发布会，以一种最自然的方式亮相——这正是这位前硬件工程负责人最熟悉的舞台。

摩根士丹利的判断明确而直接：这是一次真正的传承，而非颠覆性变革。无论是硬件、服务、软件与芯片的垂直整合路线，还是每年800亿至1000亿美元的股票回购、每年中个位数增长的股息策略，乃至"建造优于收购"的小额并购哲学，短期内均不会发生根本性改变。但正因为有了新CEO，投资者对苹果长期叙事的重新想象空间也随之打开。

历史或许将再次重演——摩根士丹利的数据显示，上一次CEO交接后12个月内，苹果股价跑赢标普500指数高达57.1%。

一位深度技术派硬件老兵

约翰·特努斯，现年50岁，1998年加入苹果，比库克晚3年，却以另一种方式深度嵌入了苹果的产品基因。

过去25年，他主导了iPhone、Mac、iPad、Apple Watch和AirPods的硬件工程，亲历并推动了苹果硅（Apple Silicon）Mac的历史性转型，以及可穿戴设备的品类扩张。他在苹果产品发布会上的台前亮相，早已成为近年来苹果产品周期的重要注脚。

与此同时，芯片架构师Johny Srouji（现年62岁）升任首席硬件官（Chief Hardware Officer），其职责从硬件技术延伸至整个硬件工程体系。

值得一提的是，Srouji于2008年加入苹果，主持开发了第一颗苹果自研芯片A4处理器，此后构建起涵盖处理器、调制解调器、摄像头、显示屏及电池的完整自研技术栈。特努斯与Srouji的搭档组合，是苹果在硬件与芯片深度整合路线上的双重押注。

库克的遗产将被完整继承

摩根士丹利梳理了投资者最关心的五大问题，答案高度一致：短期内几乎没有变化。

在资本配置层面，预期路径清晰——每年股息增速维持中个位数，年度回购规模维持在800亿至1000亿美元，每年完成10至20笔小型技术并购，长期目标维持净现金中性。

现任CFO Kevan Parekh（52岁）同样成长于库克和前CFO卢卡·马埃斯特里的体系之内，延续性同样有保障。

在AI资本开支层面，由于库克仍将主导6月8日的WWDC，苹果当前AI战略框架短期不会改变。

摩根士丹利预测苹果资本开支将于FY28达到200亿美元，主要驱动力来自Apple私有云计算中的自研芯片部署，并不预期特努斯上任后会出现大规模资本开支跃升。

执行力是最大的未知数

摩根士丹利坦言，首要风险在于执行层面。特努斯从未担任过上市公司CEO，更遑论全球市值前三的科技巨头。其公开市场沟通风格、对风险的容忍边界、以及面对宏观动荡时的决策逻辑，目前仍是市场的"黑箱"。

"你更像乔布斯，还是更像库克？你愿意承担多大的风险？"这将是未来数个季度，分析师和投资者反复追问的核心命题。

此外，过去18个月，苹果已完成了一轮深度的管理层换血——长期CEO、CFO、COO、AI负责人和总法律顾问均已或即将离任。尽管接任者均来自苹果内部深厚的人才储备，但全新班底的协同磨合期，本身即构成不可忽视的转型摩擦成本。

乔布斯交棒库克后，苹果股价12个月跑赢大市57%

摩根士丹利援引历史数据指出，2011年乔布斯宣布卸任当天，苹果股价相对标普500的超额收益仅为-0.6%；此后1个月、3个月、6个月的超额表现分别为11.0%、-0.8%、17.9%；而12个月后，超额收益高达57.1%——基本面的持续强劲是彼时股价走强的根本驱动力。

当前苹果的基本面同样稳固。

摩根士丹利给出的三情景估值框架为：牛市目标价414美元（对应FY27牛市EPS 10.60美元的39.1倍市盈率，其中还内嵌了每股22美元的机器人业务潜在上行），基准目标价315美元（对应FY27 EPS 9.76美元约32倍市盈率），熊市目标价194美元（对应FY27熊市EPS 7.89美元的24.6倍市盈率）。

不确定性孕育新叙事，基本面提供安全垫

总结而言，库克时代的苹果，是一家以供应链管理、规模运营和生态系统货币化为核心飞轮的企业。特努斯时代的苹果，将在这一基础上叠加更强的产品与硬件基因，以及AI时代新一轮技术整合的战略想象空间。

对于投资者而言，CEO更迭本身不是风险，而是重新审视苹果长期定价的窗口期。摩根士丹利的逻辑清晰：基本面不会突然恶化，但新CEO带来的叙事变量，可能成为推动估值重估的催化剂。历史上，恰恰是在过渡期的不确定性中，苹果股票的超额收益悄然积累。

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4月20日，苹果宣布这一任命，称其经过"深思熟虑的长期继任规划"，并获董事会一致批准。库克将转任执行董事长，继续留在公司。苹果股价盘后小幅下跌不足1%，分析师普遍认为这一结果并不意外。EMARKETER科技分析师Jacob Bourne表示，"库克已到退休年龄，Ternus长期以来都是传闻中的接班人，这一过渡不应令市场感到震惊。"

Ternus的胜出，并非偶然。在苹果内部，他被视为一个将工程师的严苛标准与管理者的协作风格融为一体的人——这恰恰是苹果在库克之后所需要的稳定性与延续性。

库克在宣布任命时给予了高度评价：“他拥有工程师的头脑、创新者的灵魂，以及以正直和荣誉领导的心。他是一位有远见的人，25年来对苹果的贡献已不计其数，他毫无疑问是带领苹果走向未来的正确人选。”

但他同时面临一个巨大的问号：在AI重塑整个科技行业的当下，一位以硬件见长的工程师，能否带领苹果找到下一个增长引擎？

25年深耕硬件，从设计师到接班人

Ternus的苹果生涯始于2001年，彼时他以产品设计团队成员的身份加入公司，此前曾在虚拟现实初创公司Virtual Research Systems担任机械工程师，持有宾夕法尼亚大学机械工程学士学位。

入职后，他迅速展现出超越技术层面的管理潜质。据其在苹果的第一任上司Steve Siefert回忆，Ternus晋升为管理层后，主动放弃了独立办公室，选择与团队坐在开放区域——此后多年始终如此。

2005年，Ternus开始主导iMac G5系列的硬件工程团队，推动了当时颇具争议的磁吸固定玻璃屏幕技术。2013年，他晋升为硬件工程副总裁，管理范围扩展至Mac和iPad团队。2021年，他进入苹果最高管理层，出任硬件工程高级副总裁，直接向库克汇报。

在这一职位上，Ternus主导了苹果近年来一系列关键硬件决策：推动苹果从英特尔芯片向自研芯片的历史性转型，领导iPhone Air的开发——这被路透社称为“自2017年以来iPhone最大规模的改款”——并带领团队完成了MacBook Neo和iPhone 17系列的研发。此外，他还推动了AirPods的主动降噪及助听器功能，以及苹果在可回收铝材和3D打印钛合金方面的材料创新。

为何是他：质量口碑与内部信任

在苹果内部，Ternus"在领导层中颇受好评"，并被认为是"扭转产品质量下滑趋势"的关键人物。自2021年执掌硬件工程以来，他推动了产品线的扩张，在电池续航、性能和连接性等功能层面持续改进。

据《纽约时报》援引知情人士的说法，Ternus在苹果内部被视为CEO竞争的领跑者已至少一年。其他潜在候选人包括软件负责人Craig Federighi、服务负责人Eddy Cue、全球营销负责人Greg Joswiak，以及零售与人力资源负责人Deirdre O'Brien。但Ternus的优势在于，他是少数同时深度参与过产品研发与全球供应链运营的高管之一。

知情人士透露，库克在去年年底已将苹果设计团队的监管权移交给Ternus，并在过去几年间有意增加其公开曝光频率——包括产品发布视频和媒体采访。这一系列安排，被外界解读为库克为接班人铺路的明确信号。

硬件基因的战略信号

Ternus将是苹果三十年来首位职业生涯以硬件为核心的CEO。Forrester首席分析师Dipanjan Chatterjee在一份报告中指出，"Ternus是一位硬件工程师，这一信号表明苹果将在实体产品上寻求差异化，同时将设备重新定位为智能体验的载体。"

这一选择折射出苹果对自身竞争优势的判断：在AI浪潮冲击下，苹果的护城河依然在于其对硬件与软件深度整合的掌控力。据彭博报道，Ternus目前正主导多款AI驱动新设备的研发，包括智能眼镜、配备摄像头的AirPods、可穿戴挂件，以及一款近20英寸的可折叠iPad。

然而，批评者也指出其局限性。Ternus在公司内部更多以"维护产品"而非"开发新品"著称。前苹果产品与软件工程管理人员Cameron Rogers直言："如果你想每年做一部iPhone，Ternus是你的人。"他同时质疑Ternus是否真正解决过硬件层面的重大难题。

接棒时刻：AI压力与监管挑战并存

Ternus接手的苹果，正处于多重压力的交汇点。

在AI领域，苹果明显落后于竞争对手。其他科技巨头已投入数百亿美元布局AI，而苹果的相关产品功能多次推迟落地。苹果预计将推出由谷歌AI模型驱动的升级版Siri，但仍有大量AI能力尚待兑现。Wedbush分析师Dan Ives在一份报告中写道，"库克在库比蒂诺留下了深远的遗产，Ternus将面临巨大压力，尤其是在AI方面必须尽快拿出成果。"

在监管层面，苹果正面临来自美国司法部及十余个州的反垄断诉讼，指控其通过对iPhone的控制维持非法垄断地位；欧洲和亚洲监管机构也在持续施压。此外，特朗普政府频繁变动的关税政策，同样构成不确定因素。

B. Riley Wealth首席市场策略师Art Hogan对短期前景持乐观态度，认为库克不会在业绩走弱时选择离开，"他们即将公布的财报数据会很好，指引也会是积极的，我们将开始听到更多关于苹果如何利用AI改进产品的消息。"

对于Ternus而言，真正的考验不在于能否延续库克式的稳健管理，而在于能否在AI重塑消费电子格局的关键窗口期，为苹果找到下一个定义时代的产品。

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据媒体援引三位知情人士的消息，会议行程横跨德克萨斯州Starbase发射基地与田纳西州孟菲斯数据中心，覆盖航天、卫星及人工智能基础设施业务。SpaceX计划以1.75万亿美元估值融资750亿美元，若成功，将成为史上规模最大的IPO。

然而，横亘在这场融资面前的是一道棘手的估值难题。今年2月，马斯克将xAI与SpaceX合并，将火箭、Starlink卫星、X社交平台与Grok AI聊天机器人整合为一体，这一史无前例的科技-航天综合体令传统定价框架难以适用。部分机构投资者已开始转向Palantir及GE Vernova等AI基础设施公司作为估值参照，而非波音或AT&T等传统同类企业。

与此同时，马斯克为散户投资者预留约30%的股份配额，并向英国、欧盟、澳大利亚、加拿大、日本及韩国的零售投资者开放认购渠道，力图为这场历史性上市交易构建更广泛的投资者基础。

三天密会：IPO进程全面提速

分析师会议于周二拉开帷幕，以全天参观和简报的形式在位于德克萨斯州Boca Chica的Starbase发射设施举行。周三，另一批代表共同基金、养老金计划等机构投资者的分析师将在Starbase参加独立简报会。周四，与会分析师受邀前往孟菲斯的Colossus数据中心，了解公司代号为"Macrohard"的项目进展。

值得注意的是，据媒体援引知情人士透露，与会者须在进入会场前上交电子设备。上述三位知情人士均以信息尚未公开为由要求匿名，SpaceX未回应置评请求。

在分析师会议结束约两周后，SpaceX预计还将面向部分华尔街分析师举行专项"建模日"会议——参与其中的部分分析师所在银行亦是本次IPO的承销商。届时，公司将向分析师详细介绍财务预测、业务逻辑及关键数据，为分析师在上市前建立盈利预测模型提供依据。此外，部分受邀分析师已收到SpaceX的机密注册文件，但据知情人士表示，文件所含信息有限。

估值难题：1.75万亿美元如何自圆其说

对于SpaceX首席财务官Bret Johnsen而言，未来约两个月是决定性窗口——他需要说服华尔街顶级分析师乃至最终的投资者相信，这家公司值得近乎难以想象的1.75万亿美元估值。

今年2月xAI与SpaceX的合并，将马斯克旗下的火箭业务、Starlink卫星互联网、X社交媒体平台及Grok AI聊天机器人整合为一个全新的科技-航天联合体。这一业务组合在商业史上几乎没有先例可循，也正因如此，估值定价工作极为复杂。

至少一家大型机构投资者在寻找理解这一估值逻辑的参考框架时，已摒弃波音、AT&T等传统航空航天与电信巨头作为比较对象，转而以Palantir Technologies以及GE Vernova、Vertiv等人工智能基础设施公司为基准，以此支撑750亿美元融资规模与高企估值的合理性。

散户布局：马斯克的30%分配计划

在机构路演之外，马斯克同样将散户投资者纳入这场IPO的核心安排之中。他计划将约30%的IPO股份分配给散户投资者，并在6月8日当周路演启动后，邀请1500名零售投资者赴Starbase参观。

马斯克还计划向英国、欧盟、澳大利亚、加拿大、日本及韩国的国际零售投资者开放认购渠道，进一步扩大潜在投资群体的地理覆盖范围。不过，最终的交易结构及散户具体配售比例将在IPO正式启动前确认。

在承销安排上，摩根士丹利、美国银行、花旗集团、摩根大通及高盛担任主要账簿管理人，另有16家银行以较小角色参与承销，覆盖机构、零售及国际渠道。

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华尔街见闻从企查查获悉，阿里巴巴（中国）有限公司正式向国家商标局提交了4项名为“千问小酒窝”的商标申请，申请时间为3月10日。

其中，已申请项目包括人工智能即服务（AIaaS）、模拟对话用聊天机器人软件、科学研究用具有人工智能的人形机器人、辅助人类和供人娱乐用具有交流和学习功能的类人机器人等，目前商标状态均为“注册申请中”。

这种一动作无疑解释了阿里在具身智能方面的野心。

值得一提的是，在4月20日，阿里官方账号发布了一张“意味不明”的海报：一位酒窝深陷的女性形象，并配有“4月22日见，hello world”的文案。

华尔街见闻了解到，这张宣传海报确实与“千问小酒窝”商标注册存在关联，从“千问”到“小酒窝”，阿里正在试图完成从“对话入口”向“物理交互入口”全面布局。

“千问小酒窝”的浮出水面，并非孤立的技术演进。回溯阿里近一个月的动作，会发现一条清晰的战略脉络。

自3月16日Alibaba Token Hub (ATH) 事业群成立以来，阿里在AI领域的推新速度堪称“饱和攻击”。

短短一个月内，视频模型HappyHorse、世界模型HappyOyster以及AI开发工具Meoo（秒悟）接踵而至。这一系列布局分别完成了视觉生成、物理世界理解与开发者生态的拼图。

而“小酒窝”极有可能是这套组合拳另一块拼图。

阿里在具身智能领域其实早有布局。此前，阿里在机器人领域已有多年的投入，去年阿里管理层发文称千问内部组建了一个关于具身智能的小组，今年2月阿里达摩院也正式发布具身智能大脑基础模型 RynnBrain。

目前来看，阿里在具身智能方面的成果正通过ATH事业群进行快速的产品化提炼。

目前，关于“千问小酒窝”的真实面貌仍存争议，这可能是一款深度整合了千问大模型的高阶数字人，用于替代传统的客服与导购场景；也可能是一款具备强交互能力的人形机器人产品。

但无论真相如何，阿里的这笔赌注已经下定。在互联网增长红利挖掘殆尽的当下，定义AI时代的“具身入口”，是缓解增长焦虑、重塑估值逻辑的关键解题思路。

4月22日，当那个有着酒窝的女性形象从海报走入现实，外界或许将见证阿里究竟在下一盘怎样的棋。

这场关于“物理AI入口”的争夺战，才刚刚开始。

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4月21日周二，三丽鸥游戏公司宣布，新游戏品牌"Sanrio Games"首款游戏将于今年秋季作为主机游戏登陆任天堂Switch及Switch 2平台，第二款预计于2027年3月前发布。

公司表示，游戏将融入旗下"广泛"的角色资产，玩家可在以三丽鸥角色为主题的城镇中创建个人虚拟形象。

游戏业务短期内预计亏损，每个项目开发成本约为20亿日元，但三丽鸥表示，这一预期亏损对整体合并业绩不会产生重大影响。今年2月，三丽鸥已将全年营业利润预期上调7%至751亿日元，显示出公司在拓展新业务领域时对基本面需求的信心。

三丽鸥此次进军游戏市场，是日本知识产权持有企业寻求多元化收入的缩影。万代南梦宫控股及任天堂等同行长期以来均采取类似策略，将旗下角色资产横向延伸至游戏及其他媒介。

根据中期管理计划，三丽鸥已规划至少六款游戏的开发管线，并在开发与市场推广方面合计投入约100亿日元（约合6290万美元）。多款游戏目前处于预生产及全面开发阶段。

市场对三丽鸥游戏业务的前景持审慎态度。岩井cosmo证券高级分析师Tomoaki Kawasaki表示：

如果能打造出一款热门游戏，或将成为新的增长驱动力，但现阶段游戏收入对整体业绩的贡献仍十分有限。成功的关键在于，三丽鸥能否借助其强大的角色IP矩阵，推出真正具有吸引力的游戏内容。

游戏业务仅是三丽鸥拓宽旗下角色变现渠道的举措之一。

公司同步推进影视领域布局，一部Hello Kitty主题电影定于2028年7月全球上映，届时将成为该IP的好莱坞首秀。

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