台积电周五披露的数据显示，今年一季度合并营收达约新台币1.134万亿元（约合356亿美元），同比增长35.1%，略超分析师平均预期的新台币1.12万亿元。其中3月单月营收达新台币4151.9亿元，同比激增45.2%，环比增长30.7%，单季营收规模首次突破万亿新台币门槛。

上述数据有助于平息市场对中东局势拖累AI数据中心建设及消费电子需求的忧虑。中东冲突已对全球航运路线及能源价格形成压力，投资者此前正密切评估其对科技巨头资本开支计划的潜在影响。

台积电将于4月16日正式发布完整一季度财报。届时，产能利用率、各制程节点表现及全年毛利率指引将成为市场关注焦点。今年以来台积电股价累计涨幅接近30%，表现明显优于英伟达等主要客户——后者股价年内仍下跌约1.4%，尽管其最新季度营收实现73%的大幅增长。

台积电是英伟达、苹果、超威半导体及博通等全球顶级科技企业的核心芯片代工伙伴，生产着全球绝大多数最先进的半导体，是全球AI基础设施竞赛的核心受益方。

彭博智库分析师Charles Shum指出，台积电一季度业绩很可能超越此前指引中值及市场一致预期，主因是用于AI加速器及网络芯片生产的3纳米和5纳米节点需求持续强劲，同时美元兑新台币的汇率走势也提供了额外顺风。他测算，台积电一季度毛利率有望创历史新高，至少达到65%。

3月单月同比增速从此前数月的水平跃升至45.2%，意味着高性能计算及AI芯片需求不仅维持稳定，更在加速扩张，对应的2纳米及3纳米等先进制程节点订单持续拉升。

2月至3月环比30.7%的跳升，表明季末出货动能显著增强，此前智能手机及PC等消费电子领域的库存消化压力已基本出清，新品拉货周期正在积极展开。

Charles Shum同时提示，台积电完整财报电话会议上，市场将重点关注管理层对安卓智能手机及PC需求前景的判断——尤其是内存成本上升是否可能触发新一轮库存调整——以及中东冲突对化学品或能源供应的潜在干扰是否会对下半年工厂运营和毛利率形成压制。

另一关注点在于，若AI芯片多年期强劲需求态势得以延续，管理层是否将上调长期毛利率目标至58%以上。

作为全球最大晶圆代工厂，台积电的营收表现历来被视为全球电子产业景气的前瞻信号。其强劲一季度数据，为本月稍晚将陆续公布业绩的大型科技公司提供了积极背景。

Alphabet、亚马逊、Meta及微软今年合计计划投入6500亿美元于AI相关资本开支，但上述科技巨头能否兑现投资者的高预期，目前仍存疑虑。台积电超预期的营收数据，在一定程度上为这一庞大支出计划的需求端提供了佐证。

投资者目前将目光转向4月16日台积电正式季报发布，届时管理层对产能利用率、各节点需求分布及下半年毛利率走势的具体表述，将成为市场判断AI景气周期持续性的重要依据。

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国海证券分析师林加力在报告里把核心逻辑说得很直白：“地缘冲突带给黄金的仅仅是一阶的短期避险情绪，黄金能否走出趋势性长牛，二阶的决定因素在于油价是否实质性抬升了通胀中枢以及央行如何应对通胀（实际利率的走向）。”

这份报告把1973年第四次中东战争/石油禁运、1979年伊朗革命危机、1980年两伊战争、1990年海湾战争、2003年伊拉克战争、2020年美伊冲突、2022年俄乌冲突、2025年“12日战争”等样本放在一张框架里复盘，最后归纳出三种常见“范式”：结构性供给冲击带来滞胀、黄金走趋势牛；断供短暂或可替代、油金只打一段脉冲；以及央行反应函数压过战争溢价、黄金反而受压。

把这套历史框架套回2026年美以伊冲突，报告给出的结论偏“现实主义”：油价中枢可能从70美元抬到95–105美元区间，但通胀目前“偏高未失控”，美联储也暂时还谈不上“落后于曲线”。在这种组合下，黄金更像高位宽幅震荡的资产；想看到更顺畅的上行，要么等停火叠加美国经济走弱、Fed释放降息信号，要么等冲突升级到霍尔木兹海峡长期封锁、通胀预期脱锚并迫使央行让步——而后者的路径会更颠簸，前半段甚至可能先跌。

先别盯战况：油价有没有“换中枢”，才是第一道闸

报告把油价冲击分成“脉冲”与“中枢抬升”两类，差别在于供给缺口是否足够大、持续是否足够久、以及能否被替代供给对冲。

1973年的关键并不是开战那一天，而是OAPEC对美国实施的石油禁运：油价从禁运前约2.9美元/桶跃升到1974年1月的11.65美元/桶，并且禁运结束后高油价也没有回落。黄金并非在战事爆发后立刻单边上涨，反而一度下探，真正的主升段出现在油价冲击被市场确认会沉淀为更长期的通胀问题之后。

相反，1990年海湾战争虽然在一开始就造成供应骤减、油价迅速上冲，但后续很快被库存释放与替代供给对冲，油价回落后黄金也迅速跌回战前水平附近。2020年美伊冲突、2025年“12日战争”更接近“尾部风险重定价”：市场先把最坏情形买一遍，确认油运没断或报复受控后，溢价很快回吐。

报告想强调的是：只要油价没能从“新闻驱动的冲高”变成“新的价格中枢”，黄金很难把避险行情延展成趋势。

滞胀才是把避险变成趋势的开关，而不是“油价涨了”

油价上行对黄金的影响，要穿过“通胀+增长”的第二道筛子。报告把“黄金从短期避险切换为趋势上涨”的典型环境，描述为高通胀与低增长被同时定价的滞胀格局。

1979年伊朗革命危机是它给出的经典样本：原油价格在1979–1980年间暴涨近两倍，从1978年底每桶不到15美元涨至1980年接近40美元；美国CPI在1979年底飙升至13.3%，叠加当时货币政策前期偏软，市场对法币体系信心受冲击，黄金由此走成历史大牛市。

对照看2003年伊拉克战争：伊拉克战前出口量平均约200万桶/日，相比1990年断供缺口更小，而且OPEC其他成员有能力也愿意补缺。金价在战前交易不确定性、开战后“卖事实”回落，后续重新走强时，驱动更像回到了更广义的宏观黄金牛市逻辑，而不是油价本身。

央行反应函数往往比战火更“硬”：实际利率与美元能压掉战争溢价

报告把第三类范式单独拎出来：战争与油价从方向上利多黄金，但央行若用强硬紧缩去对抗通胀，实际利率和美元反过来成为压制金价的主因。

1980年两伊战争就是典型：油价上冲并不妨碍黄金在沃尔克去通胀周期里大幅回撤。报告在复盘中强调，真正“击垮黄金”的是实际利率飙升与美元走强所带来的机会成本上升。

2022年俄乌冲突也给了相似的结构：战争初期避险有效，但随后被美联储紧缩压制——报告引用的数据是，美国10年TIPS实际收益率在2022年全年上升了250bp，美元指数全年上涨约8%，黄金最终回吐了相当一部分战争溢价。

这里的含义很直接：当市场开始把“央行更鹰”而不是“战争更凶”作为主叙事时，黄金就容易从避险资产变成被利率定价的宏观资产。

把黄金拆开看：汇率、风险、利率与流动性在争夺解释权

为了回答“为什么同样是油价大涨，黄金路径差异巨大”，报告引入世界黄金协会的GRAM框架，把黄金回报拆成四类驱动：汇率（美元强弱）、风险与不确定性、利率与流动性、以及动量与趋势（包括ETF资金流、期货净多头等）。

这套拆解本身不提供“神奇指标”，但它把一个常被忽略的事实摆在台面上：黄金并不是只吃“地缘风险”这一碗饭。美元指数、10年期实际利率、通胀预期、资金流向，任何一个变量切换主导权，都可能让金价在同一场冲突中走出截然不同的曲线。

回到2026：三道关卡目前更像“高位震荡”的组合

报告对2026年美以伊冲突，按“三条件”逐项验算。

条件一：油价中枢是否抬升？

判断是中枢可能从70美元抬升至95–105美元区间，但高度依赖谈判与霍尔木兹通航恢复。它引用国际能源署信息，指出霍尔木兹海峡在2025年日均通过约2000万桶原油和石油产品，占全球海运油贸易约25%；同时也提到释储可以部分缓解，但难以覆盖损失量的全部缺口，且LNG并不在保护范围内。

条件二：通胀是否“彻底失控”？

报告给出的判断是“偏高但远未失控”：2月CPI同比2.4%、核心CPI2.5%；1月总PCE同比2.8%、核心PCE同比3.1%。纽约联储2月调查里，1年、3年、5年通胀预期中位数均为3.0%，意味着长期预期尚未明显脱锚。它也明确了观察口径：CPI/PCE是否连续2–3个月重新抬升、核心是否掉头向上、以及中长期预期是否脱锚。

条件三：央行是否落后于曲线？

结论是“当前还不能被定义为落后于曲线”。报告用两点支撑：按政策利率区间中点3.64%测算，事后实际政策利率仍为正；10年TIPS实际收益率截至3月27日升至2.13%，市场并未把Fed定价成被迫容忍通胀。

把三条放在一起，报告倾向于认为：短线黄金仍更受美元与实际利率约束，而不是由地缘新闻单边推着走。

三种路径：真正的分叉点在“复航”与“降息信号”

报告把后续推演拆成三条路：

• A：温和着陆、窄幅震荡——海峡在2–3个月内部分复航，油价回落到90美元附近但不完全回到战前；通胀缓慢回落但仍在2.5%以上；美联储年底前降息1次。对应的是黄金高位宽幅震荡，且低于1月5598美元/盎司的高点。

• B：脱离战争逻辑，回归宏观宽松——数周内停火或复航，油价在Q3回落至80美元/桶下方，PCE回到2.5%以下，美联储在Q3或Q4重启降息（2次25bp）。黄金可能切换到类似2003年后的“宏观宽松牛市”。

• C：黑天鹅——和谈破裂、海峡封锁延续3个月以上，油价在高位停留，通胀预期脱锚，美联储在衰退与通胀之间被迫容忍通胀，实际利率走低。报告特别提醒：这一情形的前半段，黄金可能先被流动性与高实际利率压制，等市场开始交易“央行让步”后才进入最强段，上行空间理论上最大，可能重新测试5500+美元/盎司甚至突破。

报告的操作含义其实很克制：短期（未来1–2个月）不在地缘新闻爆出当天右侧追高，等待金油比拐点、TIPS回落、ETF流入拐点这类“定价权切换”的信号出现。它还给了一个更偏交易层面的观察区间：如果金价在油价100美元+/桶环境下回踩至4200–4400美元/盎司并守住，开始具备配置价值。

更长一点的时间尺度上，它把结论收束到一句话：黄金能不能从“避险”走成“趋势”，最终还是看霍尔木兹冲击会不会从价格问题升级为数量约束，以及美联储会不会从按兵不动走向释放降息信号。战争只是起点，决定终局的是宏观。

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据The Information周五报道，多位华尔街顶级基金经理计划于4月20日当周分赴得克萨斯州最南端及田纳西州孟菲斯，对SpaceX旗下设施展开独家实地参观，此次活动是公司数周来密集投资者路演的核心环节。

与此同时，SpaceX正着力整顿旗下持续烧钱的xAI业务，xAI首席财务官Anthony Armstrong已离职，公司还无限期搁置了一项耗资逾8000万美元的孟菲斯废水处理设施项目。

上述动作表明，SpaceX正在为IPO做最后的财务和形象梳理。然而，估值分歧依然是横亘在交易面前的最大变数——部分投资者已向承销银行反映，外界此前报道的高达2万亿美元估值难以接受，并敦促公司考虑下调定价。

路演启动，投资者将亲赴Starbase与Colossus数据中心

据三位知情人士透露，此次为期两天的实地参观将带领机构投资者前往得克萨斯州Starbase——SpaceX正在此建造全球最大的完全可复用火箭——以及孟菲斯的Colossus 1和Colossus 2，即xAI旗下两座大型数据中心。

据知情人士透露，目前投资者沟通的核心叙事围绕SpaceX的战略愿景展开：将其独特的卫星研发能力与未来数年在太空部署高端芯片的计划相结合，同时持续推进地面数据中心建设。这一“天地一体”的AI基础设施叙事，是SpaceX向公开市场讲述的核心故事。

估值争议悬而未决，定价将取决于市场反应

IPO的规模与估值最终将取决于投资者对上述路演的接受程度。据The Information报道，部分投资者已向承销银行表达顾虑，认为外界报道中SpaceX寻求的高达2万亿美元估值难以消化，并建议考虑更低的定价区间。马斯克本人此前曾在X平台上对相关报道予以否认，称公司不会寻求如此高的估值。

SpaceX的IPO目前预计于今年6月推进，若成功落地，有望成为史上规模最大的新股发行之一。

xAI高管离职潮持续，SpaceX老将接管整合

在IPO冲刺阶段，xAI的高管团队正经历大规模震荡。据两位知情人士透露，xAI首席财务官Anthony Armstrong已离职。Armstrong此前是摩根士丹利银行家，去年秋季加入xAI，主导公司数据中心建设及今年1月宣布的200亿美元融资轮。

今年2月SpaceX完成对xAI的收购后，Armstrong被置于SpaceX首席财务官Bret Johnsen麾下，而Johnsen目前正主导合并后公司的IPO进程。在加入xAI之前，Armstrong曾参与马斯克2022年收购Twitter的交易顾问工作，并于2025年在马斯克主导的政府效率部门任职。

Armstrong的离职并非孤例。据The Information报道，自SpaceX完成对xAI的收购（该交易对xAI的估值为2500亿美元）以来，xAI包括多位联合创始人在内的多名高层已相继离开。目前，SpaceX资深高管、Starlink团队负责人Michael Nicolls已接手主导xAI的大部分业务，向总裁兼首席运营官Gwynne Shotwell汇报。据Business Insider报道，Nicolls已从SpaceX引入工程领导层，并在一份内部备忘录中直言xAI"明显落后"。

削减开支，xAI搁置孟菲斯废水处理项目

为配合IPO前的财务瘦身，SpaceX正推动xAI压缩一切不产生收入的支出。据一位知情人士透露，马斯克近期要求xAI在削减开支的同时加速推进新AI模型计划。

最直接的体现是，xAI无限期搁置了孟菲斯一项造价逾8000万美元的废水回收设施建设。该设施原计划为Colossus数据中心及其他工业场所提供循环用水，xAI于去年10月正式破土动工。

据当地媒体Daily Memphian报道，负责该项目的工程师已确认项目处于"无限期暂停"状态。马斯克随后在X平台发文回应称："我们需要专注于完成Colossus 2并确保其极度稳定，之后再建设水循环工厂。"

然而，这一决定在孟菲斯引发政治反弹风险。xAI的Colossus数据中心已成为当地的重要政治议题，废水处理设施原本是xAI向外界展示其降低环境影响承诺的重要举措，项目搁置预计将在当地引发强烈反弹。

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港股午后亦继续上涨，恒科指涨超1%，此前一度涨超2%，科网股多数反弹，中信证券大涨超9%领衔中资券商股上涨。

债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货多数走低，集运指数、焦煤、焦炭跌幅居前，铂金、碳酸锂等走高。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指涨0.84%，深成指涨2.74%，创业板指涨4.31%。

港股：截至发稿，恒指涨0.76%，恒科指涨1.24%。

债市：国债期货震荡上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.08%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约持平。

商品：国内商品期货多数走低，截至发稿，油脂油料涨幅居前，豆一涨2.34%；贵金属全部上涨，铂金涨1.78%；能源品多数上涨，低硫燃料油涨1.65%；农副产品多数上涨，鸡蛋涨1.21%；航运期货跌幅居前，集运指数(欧线)跌4.97%；化工品多数下跌，乙二醇跌3.53%；非金属建材全部下跌，PVC跌3.38%；黑色系多数下跌，焦煤跌3.13%；新能源材料多数下跌，工业硅跌1.15%；基本金属涨跌参半，沪铅跌1.07%。

13:49

创业板指拉升涨逾4%，权重股宁德时代、中际旭创、新易盛、阳光电源、胜宏科技、亿纬锂能等纷纷大涨。

13:44

午后存储芯片概念持续走强，德明利封涨停，总市值突破1000亿，此前盈方微、睿能科技涨停，佰维存储、兆易创新、普冉股份、江波龙均涨超5%。

消息面上，瑞银最新研报认为， AI驱动的HBM需求持续蚕食DDR产能，叠加传统服务器换机周期与存储SSD需求的同步爆发，全球DRAM市场的供需缺口将延续至2027年第四季度，是近三十年来未曾出现过的存储超级周期。

13:38

午后锂矿概念再度活跃，威领股份直线拉升触及涨停，天华新能、西藏矿业、富临精工、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料等涨幅靠前。

13:20

午后数字货币概念异动拉升，御银股份直线拉升触及涨停，四方精创、拉卡拉、艾融软件、恒宝股份、翠微股份跟涨。

消息面上，香港金融管理局将于4月10日下午五时公布首批稳定币牌照，随后，持牌稳定币发行人将会见传媒。

12:10

权重科技股走势分化，阿里巴巴涨超2%，美团涨近1%，百度、腾讯、小米飘绿；Q1业绩炸裂，中信证券大涨超9%领衔中资券商股上涨，并且带动金融股集体走俏，存储Q1业绩暴增+AI算力千亿大单，存储半导体股强势。另外，连续上涨的光通讯龙头长飞光纤光缆大跌近10%。

芯片股涨幅居前，天数智芯涨超11%。

全球存储芯片行业利润大幅增长，三星电子日前披露2026年一季度财报，营业利润飙升超8倍。A股多家存储芯片公司披露2025年财报，香农芯创、德明利等公司业绩翻倍式增长。此外，全球存储晶片巨头SK海力士将于本月下旬公布首季业绩。

锂电池股活跃，宁德时代涨超3%。

据津巴布韦当地媒体报道，日前，津巴布韦政府以矿业部长信函形式，明确了解除锂矿出口禁令的一揽子前提条件。对此，当地多家中资锂企的高管接受采访时表示，具体配额方案尚未正式下达，目前仍在谈判阶段，但头部企业谈判进展会很快。

11:59

盘面上，个股呈现普涨态势，沪深京三市超4400股飘红，上午半天成交1.51万亿。沪深两市半日成交额1.5万亿，较上个交易日放量770亿。板块方面，动力电池产业链、券商股爆发，电工电网、能源设备、电脑电子硬件、半导体板块涨幅居前；航运、光通信、高送转概念低迷。

具体来看，大金融板块走强，南华期货涨停，中信证券涨超7%。

消息面上，4月9日，中信证券发布2026年第一季度业绩快报，公司实现营业收入231.55亿元，同比增加40.91%；归属于母公司股东的净利润为102.16亿元，同比增加54.6%；基本每股收益为0.67元。

锂电池产业链拉升，国轩高科、上海洗霸、信宇人涨停。玻璃基板封装概念持续活跃，彩虹股份、五方光电、沃格光电均2连板。

消息面上，2026年以来，锂电市场维持高景气度。大东时代智库（TD）最新调研数据显示，通过对行业Top20电池厂商的产能追踪，2026年4月中国锂电（储能+动力+消费）市场排产总量约235GWh，环比增长7.3%，其中储能电芯排产占比为41.3%。

半导体板块表现活跃，存储芯片概念股快速拉升，全志科技一度涨超13%，欧晶科技、盈方微纷纷涨停。

消息面上，存储芯片企业一季度业绩“爆表”。香农芯创预计一季度扣非归母净利润同比增长最高达9713.23%，德明利预计一季度同比扭亏并盈利超31亿元，归母净利润同比增长最高达5383.15%，行业景气度远超市场预期。

中信证券最新研报指出，中国半导体产业正呈现从单点突破到全产业链崛起、从成熟制程到先进制程突破、从国内市场到全球市场拓展的三大趋势。在AI算力、先进存储等需求驱动下，国内半导体产业将持续高景气，国产替代是最确定的主线。

下跌方面，光纤概念下挫，汇源通信跌停。

10:40

AI应用端盘中异动拉升，出版传媒涨停，中信出版、酷特智能、华谊兄弟、恺英网络、巨人网络等跟涨。

消息面上，4月7日，Al视频评测平台Artificial Analysis突现神秘模型"Happy Horse”，强势超越Seedance2.0登顶榜首，再度展现出AI领域远超传统行业的迭代和创新速度。

10:24

光伏、储能概念盘中持续走高，亿晶光电涨停，此前德业股份涨停，爱旭股份、艾罗能源、阳光电源、固德威、派能科技等跟涨。

消息面上，据国际能源研究机构Benchmark Mineral Intelligence预测，2026年新增装机有望突破450GWh，推动全球累计储能装机容量超过1.14TWh，行业正式迈入TWh时代。此外德业股份预告，今年第一季度净利润同比增长55.91%—70.08%。

09:57

上证指数涨超1%，创业板指涨2.8%。电池产业链、券商股爆发，电工电网、发电设备、能源设备、航天军工板块涨幅居前。

09:54

早盘大金融板块走高，南华期货涨停，中信证券涨超8%，东方财富、华泰证券、兴业证券、广发证券、银之杰、同花顺涨超5%。

消息面上，4月9日，中信证券发布2026年第一季度业绩快报，归属于母公司股东的净利润102.16亿元，同比增加54.6%；基本每股收益0.67元。

09:49

玻纤概念快速拉升，山东玻纤触及涨停，宏和科技、国际复材、中国巨石、长海股份、中材科技跟涨。

消息面上，宏和科技公告，2025年净利润2.02亿元，同比增长785.55%。报告期内普通电子级玻璃纤维布价格同比上涨。

09:46

沪指收复4000点关口，创业板涨超2%。

09:34

锂电池产业链震荡拉升，国轩高科、信宇人涨停，天华新能、鹏辉能源、德赛电池、南都电源、德方纳米等跟涨。

09:26

上证指数高开0.49%，创业板指涨0.96%。存储芯片、芯片封装、光伏逆变器、稀土概念涨幅居前，油气、海运板块低迷。

09:21

恒生指数开盘涨0.54%，恒生科技指数涨0.47%。半导体涨幅居前，华虹半导体涨超3%。中信证券涨超3%，一季度净利润同比增加54.6%。

09:01

商品期货开盘，豆一、丙烯主力合约涨超2%，棉花、LU燃油、对二甲苯、瓶片、玉米、燃料油、甲醇、聚丙烯、棕榈油、20号胶涨超1%。焦煤跌超4%，烧碱跌超3%，PVC、焦炭跌超2%。

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据媒体周五报道，三名知情人士透露，中东产油国已要求亚洲炼厂提交4月及5月的原油装载计划，以备霍尔木兹海峡最终恢复通航。全球最大石油出口商沙特阿美已向客户发出通知，要求其提交5月份从延布港及拉斯坦努拉港装载货物的需求计划。

然而，沙特官方通讯社SPA援引能源部官员消息称，针对沙特能源设施的袭击已导致该国石油产能下降约60万桶/日，东西管道输送量亦减少约70万桶/日，令市场对近期供应恢复的预期蒙上阴影。

据新华社，伊朗最高领袖穆杰塔巴9日表示，伊朗不会放过任何侵略者，将追究战争损失赔偿与烈士血债。霍尔木兹海峡的管理也将进入新阶段。

停火提振预期，海峡封锁尚未解除

美伊于周三宣布达成为期两周的停火协议，市场对霍尔木兹海峡重新开放的预期随之升温。霍尔木兹海峡是全球能源运输的关键咽喉，战前约20%的全球石油和液化天然气（LNG）供应经由此处通行。

但据媒体报道，目前伊朗尚未显示出解除对这一重要水道近乎全面封锁的迹象。自封锁实施以来，能源价格已大幅上涨。

三名了解相关情况的知情人士表示，产油国要求亚洲炼厂提交的装载计划，是为最终恢复出口做准备，而非意味着出口已经恢复。

据两名知情人士透露，沙特阿美已要求客户提交5月份从延布港和拉斯坦努拉港装载货物的需量申报。其中一名人士指出，拉斯坦努拉港位于沙特东部，船只须途经霍尔木兹海峡方可驶离，因此5月份的东部港口出口计划以海峡恢复通航为前提。

此前，沙特阿美于上月已通知买家，4月份原油装载仅能在位于红海的西部港口延布进行。该产油商目前通过东西管道将原油输送至延布港以维持对外出口。

与此同时，沙特能源供应端出现新的不确定因素。据报道，沙特能源部官方消息人士表示，针对沙特能源设施的袭击已造成该国石油产能减少约60万桶/日，东西管道输送量下降约70万桶/日。

东西管道是目前沙特绕开霍尔木兹海峡、维持原油出口的核心通道，管道运力受损意味着即便海峡封锁持续，沙特经由西部港口出口的能力亦受到明显限制。这一局面给全球原油供应前景增添了额外压力，也令投资者对能源市场短期走势保持审慎。

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据央视新闻消息人士透露，伊朗已通过斡旋方巴基斯坦向美方传达立场：在黎巴嫩实现停火之前，伊方代表团拒绝出席与美国的和谈。然而，以色列总理内塔尼亚胡9日晚明确表示，以色列在黎巴嫩"没有停火"，将"继续全力打击黎巴嫩真主党"。

据新华社报道，美国总统特朗普9日接受全国广播公司电话采访时表示，对美伊达成协议"非常乐观"，称伊朗领导层"正在同意所有不得不接受的事项"，并直接发出警告："如果他们不达成协议，后果将极其痛苦。"特朗普同时透露，他已要求以色列对黎巴嫩军事行动保持"低调"，内塔尼亚胡将"采取低调处理的方式"——但这与内塔尼亚胡的公开声明之间落差明显。

伊朗最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊随即发表书面讲话，宣称伊朗在"强加的战争"中取得"决定性胜利"，并明确伊朗"将在谈判桌和战场上推进既定目标"。伊朗议会议长Qalibaf则警告，若美国未能遵守承诺，伊朗将"考虑恢复行动"，伊朗民众和武装部队已为各类情况做好准备。

据央视记者在伊斯兰堡政府核心区（"红区"）现场观察，该区域周边道路已全面封闭，警察与军队安保部署均已就位。

超过1万名警察及巴陆军部队等安全人员已部署到位，确保与会代表团安全。 此外，代表团从机场到驻地的路线已选定专门通道，沿途实行“蓝皮书”礼宾规程，贴身护卫队不得携带包括手机和智能手表在内的任何电子设备。且因安保措施，会议期间多条道路交通将受限。

巴基斯坦内政部长Naqvi表示，安保工作已全部安排到位，将确保会议安全顺利进行。巴赫里亚大学高级副教授Hassan Dawood在接受央视记者采访时指出，本次会谈"在一定程度上有助于弥合当前存在的不信任"，但强调这需要整个国际社会的共同努力。

据新华社报道，白宫新闻秘书Levitt在记者会上披露了谈判框架的关键细节。伊朗最初提出的10点建议被美方认为"不可接受"，此后伊朗提交了更为精简的修订方案，美方认为该方案可作为谈判基础，能够与美方的15点计划相衔接。

Levitt明确表示，特朗普要求伊朗停止铀浓缩活动的"红线"并没有改变，并斥所谓特朗普会接受伊朗"愿望清单"式协议的说法"完全是荒谬的"。她同时透露，伊朗已表示将会交出浓缩铀，这将是接下来几轮讨论中的首要任务。

Levitt还表示，黎巴嫩目前不在停火协议范围之内，这一点已通知参与停火的各方。内塔尼亚胡虽声称支持停火协议及美国的努力，并保证"在接下来的两周内继续成为有帮助的合作伙伴"，但同时声称将继续全力打击黎巴嫩真主党。

Levitt将本轮谈判定性为"极其敏感且复杂"，表示未来两周将以闭门方式进行。她还强调，停火期间美军不会立即撤军，"我们的军队随时听从总司令指挥，保持战备状态"。

据新华社，特朗普9日接受美国全国广播公司记者电话采访时表示，相比面对媒体，伊朗领导层在直接对话中措辞"通情达理得多"，对双方达成协议感到"非常乐观"。

为直接回应伊朗提出的黎巴嫩停火前提，特朗普证实，他已于8日与以色列总理内塔尼亚胡通电话，要求以色列减少在黎巴嫩境内的军事行动，并表示内塔尼亚胡将"采取低调处理的方式"。

然而，特朗普在释放谈判善意的同时，也为德黑兰保留了施压空间——"如果他们不达成协议，后果将极其痛苦"。

穆杰塔巴·哈梅内伊9日晚在纪念前任最高领袖阿里·哈梅内伊遇难四十天之际发表书面讲话，提出三点核心主张：侵略者必须赔偿损失；霍尔木兹海峡的管理将进入新阶段；伊朗绝不放弃正当权利，并将本地区所有"抵抗阵线"视为整体。

穆杰塔巴宣称，伊朗民族在这场"强加的战争"中取得"决定性胜利"，伊朗正崛起为重要力量，"霸权体系正走向衰落"。他向伊朗"南方邻国"喊话，呼吁其远离"剥削你们的专横者"，向伊朗展示善意。

他特别强调民众参与对谈判的影响，称"你们在广场上的呼声，将影响谈判结果"，并警告民众警惕敌对媒体信息。这一表态既为国内政治动员服务，也传递出德黑兰在谈判中不会单方面妥协的清晰信号。

Qalibaf 9日表示，美国接受伊朗提出的谈判原则，是伊方取得的"阶段性成果"，并强调伊朗坚持将军事与外交手段结合，"对取得战争的最终胜利充满信心"。他同时明确划出红线：若美国未能遵守承诺，伊朗将"考虑恢复行动"。

在军事能力层面，Qalibaf声称伊朗导弹和无人机已以"极低成本突破先进防御系统"，并将对霍尔木兹海峡的潜在控制力定位为对美国经济的"重要威慑"——这一表述直接点明了伊朗在谈判中的核心筹码所在。

与此同时，伊朗卫生部10日公布了美以对伊战争最新伤亡统计数据，显示袭击共造成55个应急基地被毁，伤者中包括4992名女性及2115名18岁以下儿童。这些数据的公开，预计将进一步强化伊朗国内对谈判强硬立场的政治支撑，压缩德黑兰谈判代表的让步空间。

据澎湃新闻报道，在美伊停火谈判期间，洛克希德·马丁公司获得一份价值1140万美元的修订合同，将为以色列F-35机队开发三种"量产增强版"软件数据加载包，属以色列系统开发与设计第二阶段计划的组成部分。外界普遍认为，此次升级旨在根据以色列空军与伊朗及真主党部队高强度作战中积累的实战经验进行针对性改造。以色列是唯一获准对其F-35机队进行大规模定制并集成国产航电系统的外国军队，目前已订购50架。

伊斯兰堡方面，巴基斯坦已完成全面安保部署。内政部长Naqvi表示，对于即将抵达的双方代表团，安保工作已全部安排到位，强调将确保会议安全顺利进行。伊斯兰堡政府核心区（红区）周边道路已全部封闭，警察与军队部署均已到位。巴赫里亚大学高级副教授Hassan Dawood表示，本次会谈有助于弥合双方之间历史性的不信任，但这不仅需要巴基斯坦等中介方的努力，还需要整个国际社会的共同参与。

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4月10日，国家统计局公布的数据显示，2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。3月份，全国居民消费价格环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。

数据还显示，2026年3月份，全国工业生产者出厂价格同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，连续下降41个月后首次上涨。全国PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。

正如国家统计局分析师董莉娟数据发布后的解读声明中所述，生产者价格上涨的原因包括"全球大宗商品价格快速上涨，以及国内部分行业供需关系改善"等因素。

自2月28日伊朗战争爆发以来，国家发改委已三次上调汽油价格，累计涨幅约25%。最新数据显示，石油和天然气开采行业出厂价格同比上涨5.2%，成为PPI回正的核心支撑之一。

有色金属同样是推升生产者成本的重要因素。受人工智能相关需求驱动，铜、铝等金属价格虽在过去一个月内因全球经济增长忧虑而有所波动，但仍大幅高于一年前水平。3月，有色金属矿采选业和冶炼及压延加工业出厂价格分别同比大涨36%和22%。

值得注意的是，在消费端，能源价格上涨的影响已向居民生活渗透。数据显示，3月交通和通信类价格同比上涨0.9%，创2023年1月以来最快涨速；出行所需能源价格同比上涨3.4%，而2月该分项同比降幅尚达9%。

国家统计局城市司首席统计师董莉娟解读2026年3月份CPI和PPI数据：

3月份，春节长假后消费需求季节性回落，居民消费价格指数（CPI）环比下降0.7%，同比上涨1.0%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%。受国际大宗商品价格快速上行、国内部分行业供需关系改善等因素影响，工业生产者出厂价格指数（PPI）环比上涨1.0%，同比上涨0.5%。

一、CPI同比上涨

全国CPI同比继续保持温和上涨，涨幅略有回落至1.0%。其中，工业消费品价格上涨2.2%，涨幅比上月扩大1.1个百分点，影响CPI同比上涨约0.67个百分点。工业消费品中，黄金饰品价格上涨65.8%，涨幅回落10.8个百分点；家用器具和服装价格分别上涨2.4%和1.7%，涨幅均有回落；汽油价格由降转涨，上涨3.8%，影响CPI同比上涨约0.11个百分点。服务价格上涨0.8%，涨幅比上月回落0.8个百分点，影响CPI同比上涨约0.36个百分点。节后出行和人工服务类价格涨幅有所回落，其中旅行社收费、宾馆住宿、飞机票和交通工具租赁价格涨幅回落至0.9%—3.3%之间，宠物服务、车辆修理与保养、家政服务、在外餐饮价格涨幅回落至1.2%—1.6%之间。食品价格上涨0.3%，涨幅比上月回落1.4个百分点。食品中，鲜菜、牛肉、羊肉和鲜果价格涨幅在4.0%—7.8%之间，涨幅比上月均有回落，合计影响CPI同比上涨约0.24个百分点；猪肉和鸡蛋价格分别下降11.5%和3.3%，降幅比上月均有扩大，合计影响CPI同比下降约0.23个百分点。

全国CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。食品价格由上月上涨1.9%转为下降2.7%，影响CPI环比下降约0.48个百分点。食品中，受天气转暖供给增加、节后需求回落等因素影响，鲜菜和鲜果价格分别下降10.1%和3.3%，猪肉、鸡蛋和水产品价格分别下降7.3%、3.4%和2.6%，五项合计影响CPI环比下降约0.45个百分点。服务价格由上月上涨1.1%转为下降1.1%，影响CPI环比下降约0.51个百分点。服务中，长假过后消费需求季节性回落较多，加之节后部分服务业供给有所增加，飞机票、交通工具租赁和旅行社收费价格分别下降29.5%、18.9%和14.2%，三项合计影响CPI环比下降约0.34个百分点；宠物服务、车辆修理与保养、家政服务价格分别下降10.1%、9.4%、4.9%，电影及演出票、在外餐饮价格分别下降6.5%和0.7%，五项合计影响CPI环比下降约0.14个百分点。受国际输入性因素、国内部分产品需求回升等影响，工业消费品价格上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。其中，国际市场原油价格大幅震荡，国内成品油价格采取临时调控措施，调控后汽油价格上涨11.1%，影响CPI环比上涨约0.31个百分点；受国际金价下行影响，国内黄金饰品价格在环比连续上涨8个月后首次下降3.9%；受原材料成本上涨和需求较旺影响，数据存储设备价格上涨5.5%。

二、PPI同比由降转涨

全国PPI同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%，为连续下降41个月后首次上涨。本月PPI同比运行的主要特点：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格上涨或降幅收窄。有色金属矿采选业价格同比上涨36.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨22.4%，涨幅比上月分别扩大6.2个和0.3个百分点；石油和天然气开采业价格由上月下降12.9%转为上涨5.2%；石油煤炭及其他燃料加工业、化学原料和化学制品制造业价格分别下降4.5%和0.3%，降幅比上月分别收窄7.5个和3.4个百分点。二是国内部分行业供需关系改善，价格有所上行。市场竞争秩序持续优化，光伏设备及元器件制造、锂离子电池制造价格分别上涨5.2%和2.5%；新动能成长壮大，“人工智能+”加快拓展、算力需求快速增长，光纤制造价格上涨76.1%，外存储设备及部件价格上涨21.1%，电子专用材料制造价格上涨18.7%；绿色转型赋能发展，生物质燃料加工、废弃资源综合利用业价格分别上涨6.1%和0.9%。

全国PPI环比上涨1.0%，已连续6个月上涨，涨幅比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最大涨幅。主要行业中，受国际原油等价格大幅上涨影响，国内石油相关行业价格快速上行，其中石油和天然气开采业价格环比上涨15.8%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.8%，化学原料和化学制品制造业价格上涨3.6%，涨幅比上月分别扩大10.7个、5.4个和2.3个百分点，是PPI环比涨幅扩大的主要原因。有色金属冶炼和压延加工业价格上涨1.0%，涨幅比上月回落3.6个百分点，其中稀有稀土金属冶炼、铝冶炼价格分别上涨11.8%和0.7%，铜冶炼价格下降1.5%。节后工业企业、建筑项目逐步复工复产，用能用钢等需求有所回升，电力热力生产和供应业价格由上月下降3.9%转为上涨1.4%，煤炭开采和洗选业价格由下降0.5%转为上涨0.1%，黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点。

CPI同比涨幅温和回落至1%

2026年3月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。其中，城市上涨1.1%，农村上涨0.9%；食品价格上涨0.3%，非食品价格上涨1.2%；消费品价格上涨1.3%，服务价格上涨0.8%。1—3月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。

3月份，全国居民消费价格环比下降0.7%。其中，城市下降0.7%，农村下降0.5%；食品价格下降2.7%，非食品价格下降0.2%；消费品价格下降0.3%，服务价格下降1.1%。

一、各类商品及服务价格同比变动情况

3月份，食品烟酒及在外餐饮类价格同比上涨0.4%，影响CPI（居民消费价格指数）上涨约0.11个百分点。食品中，鲜菜价格上涨4.9%，影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜果价格上涨4.0%，影响CPI上涨约0.08个百分点；水产品价格上涨3.7%，影响CPI上涨约0.07个百分点；畜肉类价格下降4.2%，影响CPI下降约0.18个百分点，其中猪肉价格下降11.5%，影响CPI下降约0.22个百分点；蛋类价格下降3.1%，影响CPI下降约0.02个百分点。

其他七大类价格同比六涨一降。其中，其他用品及服务、医疗保健、衣着价格分别上涨13.5%、1.9%和1.6%，生活用品及服务、教育文化娱乐、交通通信价格分别上涨1.5%、1.1%和0.9%；居住价格下降0.2%。

二、各类商品及服务价格环比变动情况

3月份，食品烟酒及在外餐饮类价格环比下降1.8%，影响CPI下降约0.53个百分点。食品中，鲜菜价格下降10.1%，影响CPI下降约0.19个百分点；畜肉类价格下降3.9%，影响CPI下降约0.16个百分点，其中猪肉价格下降7.3%，影响CPI下降约0.13个百分点；鲜果价格下降3.3%，影响CPI下降约0.07个百分点；蛋类价格下降2.7%，影响CPI下降约0.01个百分点；水产品价格下降2.6%，影响CPI下降约0.05个百分点。

其他七大类价格环比四涨三降。其中，衣着、交通通信价格均上涨0.4%，居住、医疗保健价格均上涨0.1%；教育文化娱乐、其他用品及服务、生活用品及服务价格分别下降1.6%、1.4%和0.1%。

PPI同比连续下降41个月后首次上涨

2026年3月份，全国工业生产者出厂价格同比由上月下降0.9%转为上涨0.5%；环比上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.6个百分点。工业生产者购进价格同比由上月下降0.7%转为上涨0.8%；环比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.5个百分点。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降0.6%，工业生产者购进价格下降0.5%。

一、工业生产者价格同比变动情况

3月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨1.0%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约0.81个百分点。其中，采掘工业价格上涨2.0%，原材料工业价格上涨1.1%，加工工业价格上涨0.9%。生活资料价格下降1.3%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.28个百分点。其中，食品价格下降1.7%，衣着价格下降1.1%，一般日用品价格下降1.4%，耐用消费品价格下降1.0%。

工业生产者购进价格中，建筑材料及非金属类价格下降4.4%，燃料动力类价格下降3.8%，农副产品类价格下降2.7%，黑色金属材料类价格下降2.3%，化工原料类价格下降2.2%，纺织原料类价格下降0.6%；有色金属材料及电线类价格上涨22.3%。

二、工业生产者价格环比变动情况

3月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格上涨1.3%，影响工业生产者出厂价格总水平上涨约1.01个百分点。其中，采掘工业价格上涨3.9%，原材料工业价格上涨2.4%，加工工业价格上涨0.5%。生活资料价格下降0.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.02个百分点。其中，食品价格下降0.2%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格上涨0.1%，耐用消费品价格下降0.1%。

工业生产者购进价格中，燃料动力类价格上涨3.6%，化工原料类价格上涨2.9%，有色金属材料及电线类价格上涨1.5%，纺织原料类价格上涨0.9%，黑色金属材料类价格上涨0.2%；农副产品类价格下降0.5%，建筑材料及非金属类价格下降0.1%。

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在银行业整体面临净息差收窄压力的背景下，该行凭借深耕本土市场与业务结构转型，交出了兼具规模与效益的答卷。

报告期内，郑州银行实现了营业收入与净利润的正增长，资产规模增速创下近年来新高，同时不良贷款率实现连续三年下降。

资产规模创近年新高

截至2025年末，该行资产总额达到7436.74亿元，全年新增规模673亿元，增幅达到9.95%，增速创下了该行2018年以来的新高。

在盈利方面，郑州银行全年实现营业收入129.21亿元，同比增长0.34%；实现净利润19.09亿元，同比增长2.44%。

作为盈利“压舱石”的利息净收入达到108.64亿元，同比增长4.82%，占营业收入比重达84.08%；与此同时，负债结构持续优化，吸收存款总额达到4630.75亿元、增幅为14.47%，个人存款余额达到2718.47亿元，实现24.60%的高速增长。

零售业务成增长新引擎

在稳固基本盘的同时，财富管理与零售业务正在成为郑州银行发展的新引擎。

2025年，该行零售财富类金融资产规模达到572.52亿元，较上年末增长11.57%；其中，代理类财富中间业务收入达到5684.56万元，同比实现了86.11%的大幅增长。

在信贷投放端，该行精准对接居民合理消费需求，个人贷款总额达到970.14亿元，增幅6.66%；其中，个人消费贷款余额首次突破200亿元大关，达到207.27亿元，增速高达20.9%。

聚力“五篇大文章”深耕本土

在实现规模与效益双增的同时，郑州银行坚守风险底线，资产质量呈现持续改善的趋势。

截至报告期末，该行不良贷款率为1.71%，较上年末下降0.08个百分点，较2022年末下降0.17个百分点，这已是该行不良率连续第三年实现下降。

在对公业务及宏观战略落地层面，郑州银行紧扣实体经济需求，全面布局金融“五篇大文章”。截至2025年末，该行科技贷款余额达到332.37亿元，较年初增长25.57%；数字经济贷款余额达67.47亿元，较年初增长27.78%。

作为支持地方经济的主力军，该行持续下沉服务重心，普惠小微贷款余额稳步攀升至573.26亿元，增速达6.78%，有贷款余额的普惠小微客户数增至78680户。

此外，在金融市场及投行业务方面，郑州银行亦持续优化投资结构，债券投资总额同比增长27.00%，同时非标投资规模持续压降，同比下降9.84%。

展望未来，郑州银行表示将继续紧跟国家及地方政策导向，坚守“服务地方经济、服务中小企业、服务城乡居民”的本源定位，健全完善综合服务体系，以更趋多元和专业的金融供给，为地方经济的高质量发展注入持久动力。

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4月8日至9日，东京股市铠侠控股（Kioxia Holdings）成交额连续两日突破万亿日元，分别录得1.3596万亿和1.2867万亿日元，为日本股市个股首次出现这一情形。9日成交额约为软银集团的7.7倍，后者当日成交额仅1677亿日元。

推动成交额飙升的核心催化剂有两个：一是AI普及带动NAND存储芯片供需持续偏紧；二是公司释放上市后首次派息信号。与此同时，做空盘快速积累，多空分歧加剧股价震荡，进一步放大了成交额。

铠侠股价9日盘中再创新高，年内涨幅已达2.6倍，2025年全年累计大涨6.3倍。今日，该公司在东京交易中再次大涨超7%。

派息信号：从"负留存收益"到"稳定分红"

铠侠分管财务的副社长河村芳彦4月8日对媒体表示："如果在回购股票和派息之间选择的话，我倾向于派息。我们正在讨论稳定派息的方针。"

公司计划在6月的投资者说明会上，正式阐述包括投资和股东回报在内的中长期资本分配方针。

这一表态的背景是业绩的急剧改善。铠侠2月发布的2025财年三季报显示，公司预期截至今年3月底的2025财年净利润为4597亿至5197亿日元，仅今年前三个月贡献的部分就达3100亿至3700亿日元。QUICK分析师共识预期进一步显示，铠侠在2027年3月到期财年的合并净利润将达24105亿日元，较当前水平翻4至5倍。

值得注意的是，铠侠截至2025年12月底的合并留存收益仍为负427亿日元——这也是此前无法派息的直接原因。随着利润大幅增长，留存收益转正的预期升温，派息的财务基础正在形成。

供需逻辑：卖方市场与克制的资本开支

铠侠是NAND闪存技术的发明者，其前身为东芝存储（Toshiba Memory）。根据TrendForce和Omdia的市场数据，铠侠目前在全球NAND市场排名第三，份额约14%至15%，仅次于三星（32%至35%）和SK海力士（19%至22%）。

河村芳彦表示："现在由于供应不足，NAND正处于卖方市场，公司正在与超大规模云服务商等客户推进至2028、2029年的长期合约谈判。"

在资本开支上，铠侠选择了相对克制的节奏。公司计划未来一年投入约4000亿日元，虽同比增加约四成，但仍低于历史最高的2023年一季度（5100亿日元），主要用于因产品更替而调整既有生产设备，而非大规模扩产。

这一策略的市场含义较为直接：不激进扩产，意味着供给端不会快速放量，有助于维持当前偏紧的供需格局。

多空博弈：成交额背后的结构

铠侠股价的剧烈波动，吸引了个人投资者与海外短线资金的密集参与。与此同时，做空盘也在快速积累——4月3日的信用交易卖空余额较3月27日翻倍，按当前股价估算，空单市值约5000亿至6000亿日元。

多空双方的分歧，本身就是成交额持续放大的结构性原因：看多者押注AI需求与派息预期，看空者则可能对估值快速抬升保持警惕。两股力量的对冲，推动换手率居高不下。

铠侠于2024年12月在东京证券交易所上市，由东芝于2018年剥离，此后在贝恩资本推动下完成上市。随着东芝和贝恩资本陆续减持，目前铠侠股东中散户比例已超过半数，这也是个人投资者交易活跃的结构性背景之一。

机构方面认为，投资者对铠侠的高度关注或将持续。

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据Digitimes报道，在云端AI基础设施升级浪潮的驱动下，共封装光学（CPO）技术的商业化进程持续受到市场密切关注。英伟达是目前推进CPO量产最为积极的企业，自2025年起持续向供应商施压，要求其具备量产能力。

然而，据供应链方面的信息，2026年CPO相关产品的实际量产规模依然十分有限，大规模铺开仍需时日。

制约CPO量产的核心瓶颈在于良率。要使CPO在AI数据中心实现规模化部署，生产良率必须达到足够高的水平，其成本效益才能超越现有解决方案。这一问题目前已被整个产业链公认为最大障碍。

良率瓶颈制约规模化，量产进展不及预期

尽管云端AI厂商寄望于引入硅光子（SiPh）技术，同步提升成本效率与算力性能上限，但供应链现实与市场期待之间仍存在明显落差。

从供应链角度来看，2026年CPO相关产品的实际量产规模极为有限，距离广泛铺开仍有相当距离。生产与验证环节的高难度导致良率仍有较大提升空间，而只有良率达到足够高的水平，CPO的成本效益才能真正超越现有方案。这一良率问题目前被产业链各方普遍认定为规模化落地的最大瓶颈。

CPO供应链参与者指出，若非云端AI升级的迫切需求带动了对CPO技术的大规模投入，相关技术突破的时间线可能会大幅延后。从这一角度而言，英伟达的主动推动对整个生态系统产生了显著的正向带动效应。

英伟达最为激进，博通与Marvell相对保守

在主要芯片厂商中，英伟达是推进CPO部署最为强势的玩家。自2025年起，英伟达持续敦促供应商准备量产能力，并向客户强调CPO为其系统架构带来的显著算力优势，对供应商形成了较大压力。供应链消息人士预计，英伟达的量产推进节奏将超越其他厂商。

博通在CPO领域深耕多年，目前已开始向客户进行初步出货。Marvell Technology与联发科（MediaTek）同样对该技术有所布局。不过，据供应链消息，博通与Marvell在推广各自CPO方案方面相对不那么激进。

CPO相关厂商强调，无论最终由哪家企业率先突破，市场需求将持续增长，芯片厂商及生态系统合作伙伴均将从中受益。当前阶段，限制行业增长的唯一因素，仍是供给侧的产能与良率天花板。

此外，从需求端来看，云端AI基础设施的持续扩张为CPO技术提供了清晰且强劲的市场驱动力。硅光子生态系统迫切希望看到实质性的营收贡献，云端AI厂商亦有动力通过采用SiPh技术突破现有算力与成本的双重约束。

然而，决定CPO能否真正成为光模块"终结者"的关键变量，已从需求侧转移至供给侧。产能爬坡与良率提升的速度，将直接决定CPO技术从实验室走向数据中心大规模部署的时间表。

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周五，彭博宏观策略师Simon White撰文指出，在美伊战争冲击之下，全球央行持有的黄金储备价值已首次超越经估值调整后的美元资产储备规模——这一里程碑事件发生在布雷顿森林体系II时代，自国际货币基金组织（IMF）上世纪90年代末开始发布相关数据以来尚属首次。

值得注意的是，此前市场曾多次报道"黄金储备超越美元储备"，但彼时援引的是IMF公布的名义美元储备数字，约7.5万亿美元，其中包含了美元资产的利息收益累积。此次分析所采用的口径有所不同：将美元储备剔除利息收益后进行估值调整，所得数字约为4万亿美元，仅为名义值的一半略多。

以这一调整后口径与黄金储备相比，才是更为对等的比较基准，因为黄金本身不产生利息。在此口径下，黄金储备价值首次超越美元储备，标志着美元主导地位的又一个实质性转折点。

即便美伊停火协议得以维持，Simon White认为，此次冲突对美元体系造成的损伤很可能已难以逆转。美元的衰退不会是某一戏剧性时刻的骤然崩塌，而是如英镑丧失储备货币地位一般，在一系列里程碑事件中缓慢消磨。

调整后美元储备首次被黄金超越，口径差异是关键

理解这一历史性转变，首先需要厘清数据口径的差异。

IMF公布的全球美元储备名义规模约为7.5万亿美元，这一数字包含了各国央行持有美元资产多年来累积的利息收益。然而，黄金不产生任何利息，若将名义美元储备与黄金储备直接比较，并不公平。

Simon White采用彭博美国国债指数，将利息收益从名义美元储备中剔除，得出经估值调整后的美元储备规模约为4万亿美元。以此口径衡量，全球央行黄金储备价值已首次超越美元储备，打破了布雷顿森林体系II确立以来的格局。

这一调整后的数字更能反映各国央行对美元资产的"主动需求"。数据显示，自2014年官方美元储备规模见顶以来，调整后的美元储备价值已累计下滑约15%；与此同时，以新兴市场央行为主的全球央行实物黄金持有量（以吨计）同期增加了约15%。Simon White认为，这一消长对比难以反驳：各国央行对美元资产的实际需求正在实质性减弱。

储备管理行为转变，美元"旋转门"机制受损

美元储备地位的侵蚀，在各国央行的操作行为上已有迹可循。

各国储备管理机构对美元的操作呈现出明显的逆势交易特征——美元下跌时买入，美元上涨后卖出。然而这一模式已悄然改变。近年来美元汇率持续走低，却未能引发储备管理机构的明显增持行为，这与历史规律形成了显著背离。

支撑美元体系运转的核心逻辑，是所谓“美国治下的和平”（Pax Americana）的隐性契约：贸易顺差国将美元收益循环投入美元资产，为美国提供低成本融资，美国则以安全保障和全球体系稳定作为回报。这一“美元旋转门”机制正承受日益沉重的压力。

以中东产油国为例，沙特阿拉伯的经常账户盈余对油价的敏感性已在近年来明显下降，国内多元化投资需求上升，可供循环投入美元资产的盈余资金相应减少。更为根本的是，若美国被视为不再可靠的安全保障者，各国在贸易中使用美元、并将美元收益回流美国的动力将持续减弱。

能源价格冲击加剧美元体系压力

美伊战争带来的能源价格冲击，从供需两端同时对美元体系形成挤压。

停火消息公布后，油气价格虽有所回落，但仍远高于战前水平。对于能源进口国而言，持续高企的能源成本迫使其通过变现资产来筹集美元，加剧了美元资产的抛售压力。与此同时，部分能源出口国因产品销售受阻，同样面临现金流压力。

这一双向挤压在战争期间的市场表现中有所体现：黄金和美国国债在此期间呈现出"风险资产"特征——紧张局势缓和时上涨，局势升级时下跌，与其传统的避险属性出现背离。

多重指标共振，美元主导地位加速消退

黄金储备超越调整后美元储备，只是美元主导地位衰退的信号之一，其他指标同样在发出警示。

数据显示，全球贸易中以美元结算的比例近年来已降至约40%，欧元和人民币的份额有所上升；以美元计价的跨境贷款占全球总量的比例已回落至60%；各国央行持有的美国国债规模已低于其黄金持有量；美元在全球外汇和黄金储备中的占比也在快速下滑。

Simon White指出，美元地位的侵蚀不会一蹴而就，当前缺乏可替代美元的储备和融资资产，这在客观上为美元提供了缓冲。但他同时强调，这并不意味着问题不存在，只是“轮胎已经扎破，空气仍在持续泄漏”。

在他看来，美伊战争后，市场参与者已普遍形成共识：游戏规则已经改变。当“减持美元资产”成为越来越多人的理性选择，且这一判断本身成为公共知识时，美元主导地位的持续消退将难以阻挡，黄金的长期上行逻辑也将随之进一步强化。

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这是一座有着草原、火山、奶皮子、羊肉的200万人内蒙城市，更因坐拥古代丝绸之路枢纽地集宁古城而成为旅游热门地。

注：乌兰察布风景，来源：网络

但中国量化投资和人工智能大模型的“双料领军”人物梁文锋，却在近日开始布局这座边陲中城。

其麾下大模型公司DeepSeek日前挂出“招贤榜”，寻觅能在当地工作并精通机电、暖通、交付的“工匠”。

这背后是一个怎样的“图谋”？

招聘动作不同于常规

根据DeepSeek近期在招聘平台发布的招聘信息，该公司希望招聘一些数据中心高级运维工程师和数据中心高级交付经理。

工作地点为——内蒙古乌兰察布市。

这个招聘与其过往的岗位有所不同，尤其是工作地点上。

此前，DeepSeek的招聘主要集中于北京、杭州，整体也以研发岗位为主。

但此次的招聘地点直指草原，并且一口气放出了两个与数据中心相关的岗位，整个招聘动作显得不同于常规。

围绕数据中心建设运维展开

从岗位设置看，这两个职位均围绕数据中心运行展开。

所谓数据中心，目前业界比较知名的是IDC（互联网数据中心），后者指一种拥有高速互联网接入带宽、高性能局域网络、安全可靠的机房环境、专业化的管理、完善的应用服务平台。

通俗的说，就是互联网大数据时代的“机房”。

梁文锋要招聘的岗位是数据中心高级运维工程师和数据中心高级交付经理

前者通常是负责数据中心整体平稳运行与体系支撑的岗位，后者则偏向于数据中心的建设和交付。

两者联系在一起，似乎是“暗示”DeepSeek在乌兰察布有数据中心建设、交付和运维的工作岗位要做。

围绕数据中心建设运维展开

“数据中心高级运维工程师”岗位的招聘信息中写明职责是：

负责数据中心技术支撑及运维管理工作，包括服务器硬件、网络设备的运维评估、监控、调优、诊断、硬件性能优化及工具化开发等。

并强调该岗位有“优化运维流程与能效管理”职责，似乎已经接近数据中心运行中枢，而非基础执行岗位。

另一岗位“数据中心高级交付经理”则更偏向数据中心建设与交付环节。

招聘信息显示，该岗位需“负责数据中心项目从立项、建设、交付至运营的全流程项目管理”，并承担“IDC相关自动化运维工具及平台建设”“资源利用效率提升”等职责。

这么看，似乎确实是涉及数据中心的建设了。

大模型公司的“核心节点”岗位

一些业界人士认为，上述两个岗位的招聘似乎并非临时起意，而更像围绕数据设施展开的成体系配置。

众所周知， 对于大模型公司而言，专用的数据中心并不是传统意义上的“机房”。它更近似于一座专门为模型训练和运行准备的“算力工厂”，里面摆放的不是普通服务器，而是大量用于计算的大规模设备，这些设备会持续运行，用来训练模型、处理请求、输出结果。

而梁文锋是出了名的爱在硬件和算力上投入。

早在他做大DeepSeek前，他的另一个事业幻方投资就以喜爱在大型算力机房闻名。

幻方是业内最早宣传自身拥有庞大算力和篮球场般机房投入的量化私募机构。

也因此，他此次在乌兰察布为DeepSeek筹建数据中心似乎也不令人意外。

资事堂注意到：这家大模型公司的招聘要求描述中提及“从事项目管理、机电、暖通等相关专业加分”。

加分的要求似乎是对应数据中心场景下重要的散热功能。因为“机电、暖通”直接对应的是电力铺设与散热系统的管理运维。而这两项表现是决定一个数据中心能否持续稳定运行的基础条件。

为什么是乌兰察布？

如果DeepSeek真的把数据中心落在乌兰察布，那一点不令人意外。

虽然乌兰察布只是内蒙古一座人口约200万的城市；但在算力产业里，它早已不是“新面孔”。

乌兰察布的特点是——电价特别便宜。

知道IDC聚集的张家口不？后者因为风电富裕而享有低电价，进而吸引了许多国内大型互联网企业前往安设“机房”。

乌兰察布的电价据悉比张家口还要便宜的多。

乌兰察布位于国内独一份的蒙西电网的服务范围内，后者背靠内蒙古丰富煤炭资源，拥有大量坑口电站，火电上网价格极低。同时，蒙西地区新能源（风电、光伏）装机规模巨大，生产成本也很低，加之政策扶持，乌兰察布的大数据中心的电价极具优势。

而大数据模型需要的超算中心是比常规互联网数据中心更耗电的“机房”，寻求电价和交通均便利的所在，对于DeepSeek来说，可能具备一定的战略意义。

算力核心城市

事实上，乌兰察布早已是国家“东数西算”工程中内蒙古枢纽节点核心城市之一。

资料显示：早在2013年，乌兰察布就与国内企业签约建设云数据中心，2016年后阿里巴巴、苹果、快手、优刻得等数据中心陆续落地。截至2024年，当地已落地36个数据中心项目，其中33个为智算中心，总投资1406亿元，签约机架规模超过110万架。

而在大模型企业的算力网络中，一直流传着“南贵北乌”之说。

具体来说，南方的算力以贵阳为代表，在大数据汇聚、算力调度、数据交易以及部分算法研发方面形成了产业高地；

而北方城市以乌兰察布为代表，依托充足的绿电供应、全年低温的气候条件、宽裕的土地资源以及逐步完善的骨干网络，承担了大规模数据中心的部署和运行。

公开数据显示：乌兰察布年均气温仅4.3℃，自然冷却期接近10个月，可让设备节能20%–30%；绿电装机容量达1940.2万千瓦，占比约65.9%，为算力提供稳定、清洁能源；电价在比京津冀地区低约50%，进一步降低长期运行成本。

未来“想象空间”还很大

一些业内人士认为，大模型机构自组数据中心，确实得以看见梁文锋的魄力，而这可能意味着其下一步还有更远大的战略宏图。

业内一直流传信息称，DeepSeek下一步的重点是AGI（也就是通用人工智能），这类技术对算力支撑提出了相比以往更高的要求。

模型不仅要处理海量数据，还要进行复杂训练和推理，算力需求远超一般AI应用。每一次训练迭代都需要稳定、高效的硬件支撑，如果电力、散热或网络出现波动，模型训练就会中断或效率大幅下降。

而在上述招聘信息中出现的数据中心岗位，可能与公司进一步规划算力需求有关。甚至有可能业界关注的云智算中心，那个能够承载AGI训练和推理的“计算引擎”，也会因此有了新的地理想象空间。

考虑到乌兰察布美丽的风景、独特的资源环境和便利的交通条件， 或许DeepSeek在乌兰察布的落点，不只是为了一个办公场所，而是下一个宏伟的科技蓝图的启动……

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据知情人士透露，Ackman旗下的Pershing Square正就设立一只新基金展开磋商，该基金将通过“非对称”交易，押注市场主流叙事的逆向走势。

这一策略与其在新冠疫情期间的操作如出一辙，彼时Ackman斥资2700万美元购入衍生品，在企业债遭遇抛售时大幅升值，最终为Pershing Square带来26亿美元的丰厚回报。

此次新基金计划的出炉，恰逢Pershing Square旗舰基金今年深陷亏损泥潭。根据监管文件，截至3月底，该旗舰基金今年已累计亏损逾16%。与此同时，Ackman正积极推进对冲基金管理公司的上市计划，亟需向潜在投资者展示新的增长路径。

末日策略卷土重来

Pershing Square拟设立的新基金将把大部分资产配置于短期美国国债，待时机成熟后再将资本集中部署于大规模信贷和宏观押注，其操作模式与主基金历史上的交易风格一脉相承。

这一策略的核心逻辑在于利用衍生品工具构建高杠杆头寸。近几十年来，Ackman与John Paulson、Michael Burry等对冲基金经理均曾借助信用违约互换等衍生品，对企业债或抵押贷款债券发起大规模做空。衍生品同样可用于押注货币、利率及大宗商品价格的剧烈波动。

Ackman最广为人知的经典案例之一，是2009年金融危机期间以6000万美元押注破产购物中心运营商General Growth Properties，这笔投资最终升值至约36亿美元。此番重启类似策略，折射出其对当前市场存在系统性错误定价的判断。

上市前夕的增长布局

新基金计划的推出，与Ackman筹备对冲基金公司上市的时间节点高度吻合。据知情人士透露，在与潜在投资者的私下沟通中，Ackman已将这只"非对称"基金定位为提升公司管理费收入的重要引擎。

在上月提交的上市监管文件中，Pershing Square亦明确表示，公司“可能选择通过有选择性地推出新的永久资本基金及其他工具来补充有机增长，以扩大资本规模”。Ackman目前计划通过Pershing Square管理公司与一只名为Pershing Square USA的新封闭式基金合并上市，目标募资规模为50亿至100亿美元。

Ackman的旗舰基金目前持有约十余只股票，长期重仓Uber、谷歌、亚马逊等科技巨头，高度集中的持仓结构使其组合对股市波动高度敏感。新基金的设立，在一定程度上也是对现有策略局限性的对冲与补充。

更宏大的商业版图

新基金仅是Ackman构建更宏大商业帝国蓝图的一部分。他已在房地产开发商Howard Hughes Holdings中建立大量持仓，并将其作为打造多元化企业集团的载体，对标现代版"伯克希尔·哈撒韦"——该公司近期已完成对一家财产和意外险保险公司的收购。

本周早些时候，Ackman还提出以主要股票对价的方式收购环球音乐集团，交易对该唱片公司的估值约为550亿欧元，拟通过将其并入Ackman旗下一家空白支票公司来完成交易。

多条战线同步推进，显示出Ackman在市场动荡之际，正加速将Pershing Square从单一对冲基金向综合金融集团转型。对于投资者而言，新的末日押注基金究竟是慧眼识机的逆向布局，还是在旗舰基金承压之际的策略转移，仍有待市场检验。

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本周高盛Delta-One交易台负责人Rich Privorotsky发出警示，当前股市的技术面需求虽仍构成支撑，但估值水平令人不安，风险回报比"感觉很差"，投资者应将利率作为判断市场方向的核心坐标。

Rich Privorotsky在最新报告中直言，市场定价似乎隐含着对谈判结果的乐观预期，市场预期周末达成谈判协议，但周一醒来却可能失望而归。

美伊谈判定于10日正式启动，但围绕黎巴嫩问题的分歧已成为霍尔木兹海峡航运正常化的短期障碍。

华尔街见闻提及，美国副总统万斯表示，美伊停火条件并不包括黎巴嫩，且美国从未对此作过承诺。以色列方面同样强调，针对黎巴嫩真主党的军事行动不适用于当前的停火协议。

在Privorotsky看来，霍尔木兹海峡的通行问题短期内难以化解。只要谈判仍在进行，伊朗便没有动力允许石油流通正常化，因为海峡管控是其手中唯一的筹码。

Rich Privorotsky认为美股市场目前似乎尚未将上述风险充分定价，但油市已出现反应，12月26日布伦特原油期货价格已回升至昨日收盘价之上。

此外，通胀已在能源冲击之前悄然积聚，周五即将公布的CPI数据构成近期关键风险节点。Privorotsky直言：

忽略股票，利率才是北极星。

Privorotsky指出，黎巴嫩问题上的共识缺失，已在短期内成为霍尔木兹海峡过境的障碍。

从股市的反应来看，市场目前尚未将此视为重大威胁，但关键问题在于双方的立场究竟相距多远，以及是否存在真正的共同基础。

他强调，美国退出的意愿和必要性十分强烈，但伊朗的核心筹码恰恰在于霍尔木兹海峡的控制权。Privorotsky表示：

只要谈判还在进行，就不能指望他们允许石油流通正常化，否则便等同于自废武功。

他补充称：

若伊朗收费站成为这场冲突长期解决方案的一部分，那将是石油分配格局的永久性结构转变。

在市场信号的解读上，Privorotsky态度鲜明：当前应忽略股票，利率是真正的指引方向。

他指出，这从来不是"油价冲上200美元、央行被迫激进加息"那种极端尾部情景，该情景发生概率始终偏低。

市场真正在定价的，油价高于预期水平企稳，成品油（柴油、汽油、航空燃油）维持高位，经济增长不出现崩溃式下滑，通胀保持黏性。

他表示，美联储目前至少受到降息限制，而在欧洲部分地区，加息已重新摆上议桌。

周五备受关注的美国CPI数据即将公布。他提示，早在此次地缘冲击之前，商品驱动的通胀压力就已在积累，大宗商品持续收紧，黄金受到追捧，物流经理人指数显示可见库存处于历史低位。

资金流向层面，Privorotsky承认技术性力量仍在为股市提供支撑。

当前商品交易顾问（CTA）可能仍是买方，空头回补规模或创历史纪录，波动率若持续压缩，市场或维持相对震荡格局。然而，他对当前估值水平持明确保留态度。他指出：

我不喜欢这个位置。市场仿佛回到了冲击前的原点，这感觉很荒诞，看看罗素指数就知道了。

小市值股票、尤其是罗素指数成分股的定价存在明显偏差，因为这类资产对利率和增长均高度敏感。

他将目前的结构概括为：一边是技术性资金需求的强力托底，另一边是他不认可的价格水平和下半年的宏观前景。他认为：

如果波动率压缩延伸得足够远，我会考虑通过期权结构来表达下行观点。

消费端，Privorotsky描绘出一幅偏负面的图景。

美国ISM价格支付指数升至2022年6月以来最高，CPI存在上行风险；与此同时，企业转嫁成本的能力受限，私人招聘率跌至2010年2月以来低位。

美国财政支出在下半年大概率显著收窄（国防支出除外），AI对白领就业的替代效应亦引发日益增多的担忧。

他认为，消费端对本轮反弹的弹性最小，却承载着下半年最集中的下行风险。

AI方向则提供了一条截然不同的叙事。

Privorotsky预计，市场将在一季度财报前后重新转向AI与"投资经济"主题。

他注意到，据路透报道，Anthropic最新模型Mythos在博客文章中披露，该模型在操作系统、网页浏览器等广泛使用的核心软件（包括Linux）中发现了"数千个"重大漏洞。

Anthropic已暂停推出并向相关机构提供修复窗口，但他对此感到不安：

当具备类似能力的开源系统在没有这些护栏的情况下出现，会发生什么？

在交易方向上，他判断短期内词元token消耗正在跃升，AI硬件产业链仍值得持有，但技术本身的原始威力与潜在风险，令他保持审慎。

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据《华尔街日报》最新报道，3月24日，就在特朗普宣布暂停对伊朗空袭后的第二天，白宫管理办公室向全体员工发出一封内部邮件，警告员工不得利用职务便利，在期货或预测市场进行“精准押注”。

这封邮件的背景耐人寻味。3月23日，特朗普通过Truth Social宣布暂停空袭。而在这一消息发布前约15分钟，石油期货市场突然出现异常波动——据道琼斯市场数据，不到两分钟内，逾7.6亿美元的石油期货合约完成交割。此后，本周伊朗停火协议达成前，Polymarket上三个账户通过押注停火时间节点，合计获利逾60万美元。

白宫确认了这封邮件的真实性。特朗普发言人Davis Ingle向该媒体表示：“特朗普总统唯一的特殊利益，永远是美国人民的最大利益。”他同时强调，禁止内幕交易并非异常之举，并将任何暗示白宫内部人员借职务牟利的报道定性为“毫无根据、不负责任”。

目前无证据证明存在内部信息泄露，但预测市场的匿名性与加密属性，正在为联邦雇员和政治关系人士制造新的合规风险。

为何预测市场成为新的合规灰区

预测市场允许用户对体育赛事乃至地缘政治事件进行押注，并可匿名套现。这一特性，使其与传统金融市场的监管逻辑存在明显落差。

现行联邦伦理规定已禁止行政雇员在联邦场所赌博，并明令禁止将政府信息用于私人获利。但一名收到该邮件的高级行政官员表示，此次警告更像是一次"及时的温馨提示"——因为期货市场上的可疑巨额押注"正是新闻热点"。

换言之，规则本身并不新鲜，但加密预测市场的匿名性，让监管执行面临更大挑战。

异常押注引发多方关注

类似的"精准交易"并非孤例。

今年1月，一名身份不明的交易者在马杜罗被美国强行控制不到5小时，在Polymarket上重仓押注其即将下台，最终获利逾40万美元。2月，以色列逮捕了数名人员，其中包括预备役军人，指控其利用军事机密信息在Polymarket上押注以色列军事行动。

这些案例已引发公众强烈反应，甚至波及特朗普的支持者群体。知名投资人、亲特朗普播客"PBD Podcast"联合主持人Tom Ellsworth在3月25日的节目中直言："这令人作呕。"他推测，政府内部"一圈人"提前知晓"总统将要说什么"，并抢先行动。"这个时机，"他说，"实在太臭了。"

立法压力升温

民主党议员正将此事推向立法层面。

参议员Richard Blumenthal上月发表声明，批评预测市场"正在把战争变成赌场游戏，并为国家安全泄密制造市场"。他与新泽西州民主党参议员Andy Kim联合提出立法，拟全面禁止与战争或军事行动相关的预测市场押注。

Kim表示："腐败与利用行为，正在预测市场的漏洞与灰色地带中滋生。"

目前，Polymarket与道琼斯存在数据合作关系。

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据彭博最新报道，美国财长贝森特与美联储主席鲍威尔于本周二在华盛顿财政部总部紧急召集华尔街主要银行CEO开会，会议核心议题是Anthropic最新AI模型Mythos可能带来的网络安全威胁。

据知情人士透露，此次会议旨在确保各银行充分了解Mythos及同类模型可能带来的潜在风险，并已采取必要的系统防护措施。财政部发言人未立即回应置评请求，美联储发言人则拒绝置评。

此次会议临时安排、事先未有公开报道，本身即是一个信号：监管层将新型网络攻击视为金融业当前面临的最大风险之一。所有受邀银行均被顶级监管机构列为系统重要性金融机构，其稳定性直接关乎全球金融体系。

谁来了，谁没来

据知情人士向媒体透露，出席此次会议的银行CEO包括：花旗集团的Jane Fraser、摩根士丹利的Ted Pick、美国银行的Brian Moynihan、富国银行的Charlie Scharf，以及高盛的David Solomon。摩根大通CEO Jamie Dimon未能出席。

各银行发言人均拒绝置评，Anthropic代表也未立即回应。

这一阵容几乎涵盖美国最大的系统重要性银行。监管层选择直接对话CEO级别，而非技术或合规层面，显示出此次警示的紧迫程度。

Mythos究竟有多危险？

据Anthropic自述，Mythos能够在用户指令下，“识别并利用每一个主流操作系统和网页浏览器中的漏洞”。

这意味着，如果该模型落入恶意行为者手中，其攻击面几乎覆盖所有数字基础设施。对于高度依赖数字系统运营的银行而言，这不是抽象风险——一旦核心系统被渗透，交易中断、数据泄露乃至系统性连锁反应均有可能发生。

从实战数据来看，Mythos的能力并非夸大其词。据华尔街见闻此前文章，该模型发现了OpenBSD中一个存在27年的远程崩溃漏洞，以及FFmpeg中一个16年前埋下、此前已被自动化工具扫描逾500万次却从未触发警报的漏洞。此外，它还在Linux内核中自主串联多个漏洞，构建出从普通用户权限提升至完全控制机器的完整攻击链。

正因如此，Anthropic在发布策略上采取了极为审慎的态度，目前仅向少数头部科技和金融机构开放，包括亚马逊、苹果和摩根大通。这些机构共同参与“Project Glasswing”项目，目标是在同类AI模型更广泛普及之前，率先完成对关键系统的安全加固。

Anthropic表示，在近期发布前已就Mythos的"进攻性与防御性网络能力"与美国官员进行过沟通。

“太强了”不敢公开：“Project Glasswing”防御者抢先一步

华尔街文章提及，4月7日周二，Anthropic宣布成立名为"Project Glasswing"的行业联合项目，联合亚马逊、苹果、微软、思科等公司提供工具，将旗下新一代前沿模型Claude Mythos Preview用于关键软件基础设施的漏洞扫描与修复。

Anthropic表示，正是由于这一模型能力过于强大，目前暂无向公众开放的计划。在这一背景下，Project Glasswing被定位为先发防御行动，在同等能力向更广泛行为者扩散之前，优先将其用于防御目的。

摩根大通首席信息安全官Pat Opet表示，该行将以"严格、独立的方式"评估这一工具在金融关键基础设施防御中的应用价值。

值得注意的是，Anthropic目前与特朗普政府存在法律争议。五角大楼将Anthropic列为供应链风险，Anthropic对此提出异议。本周，联邦上诉法院拒绝了Anthropic要求暂停该认定的请求。

这一背景使得监管层与Anthropic之间的关系更加微妙——一方面，财政部和美联储将其模型视为需要紧急应对的系统性风险；另一方面，Anthropic在政府层面仍面临法律压力。

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据知情人士透露，上述亏损及合并财务数据此前从未公开披露。SpaceX一贯对财务信息严格保密，此次数据的曝光，令外界首度得以窥见xAI并入后对整体业绩的实质拖累。

目前SpaceX上市正式进入倒计时，预计6月挂牌，估值高达1.75万亿至2万亿美元，有望成为史上规模最大的IPO。此次发行最大亮点在于散户配额最高可达30%。

业绩情况直接影响潜在IPO投资者的利益判断。分析人士指出，愿意参与SpaceX上市的投资者，在实质上将为马斯克尚未经过充分市场验证的AI业务提供融资，而非单纯押注于其高增长的商业航天与卫星通信主业。

SpaceX去年营收超过185亿美元，显示其商业航天发射及“星链”（Starlink）卫星互联网业务保持强劲增长势头。然而，近50亿美元的净亏损表明，xAI的大规模AI投入对整体盈利能力造成了显著冲击。

xAI由马斯克创立，于今年2月被SpaceX收购。此后，两家公司的财务数据被整合计算，使得SpaceX的损益表开始反映xAI在算力基础设施及AI研发上的高额支出。

SpaceX此次IPO被普遍预期将创下史上最大规模首次公开募股纪录。然而，合并后的财务结构意味着，有意认购的投资者将在获取SpaceX商业航天资产敞口的同时，被动承担xAI业务的扩张风险。

后者目前仍属早期阶段，尚未形成成熟的商业模式，盈利路径亦缺乏充分验证。据The Information报道，上述财务信息由两名知情人士披露，相关报道标注为"持续更新"，意味着更多细节可能陆续浮出水面。

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据新华社，特朗普9日在社交媒体发文，警告伊朗不要向通过霍尔木兹海峡的油轮收取通行费，称伊朗在保障石油流通方面"表现极差"。

此前，伊朗一名议员透露，德黑兰已向部分过往船只收取高达200万美元的通行费。与此同时，特朗普还提出，美国可能寻求与伊朗成立"联合项目"，共同保障这一战略水道的安全。

上述表态对市场影响直接而深远。霍尔木兹海峡承载全球约20%的石油运输，若通行费机制得以确立，或将推高能源运输成本，并引发对国际航运秩序的广泛担忧。据报道，美国多家石油公司高管已就此事分别联系白宫、国务卿鲁比奥及副总统万斯，表达强烈反对。

海峡通行骤降，停火协议承压

停火协议宣布后，霍尔木兹海峡的实际通行状况并未恢复正常。本周四仅有8艘船只通过该海峡，远低于冲突前日常约135艘的通行量，且仅有运载伊朗货物的船只获准通行。

特朗普此番警告，是在本周早些时候宣布停火协议后发出的，进一步加剧了这一本已脆弱的局势。他此前已明确表示，若无法达成协议，将恢复军事打击。

与此同时，以色列与伊朗之间的紧张态势也在为停火协议增添变数。以色列总理内塔尼亚胡否认美伊停火协议涵盖以色列与黎巴嫩真主党之间的冲突，而伊朗方面则坚持认为停火协议应包含这一范畴。美国在这一分歧上与以色列立场一致。

通行费方案遭石油业强烈反对

据央视新闻援引一名匿名地区官员透露，为期两周的停火计划原本包含允许伊朗和阿曼对通过霍尔木兹海峡的船只收取通行费的条款。这一安排迅速引发美国石油行业的强烈反弹。

据报道，多家石油公司高管分别向白宫、鲁比奥及万斯表达反对意见，行业代表还于周三上午与国务院高级官员举行会议，正式提出关切。

行业代表最为忧虑的是先例效应：若霍尔木兹海峡的收费安排得以确立，控制马六甲海峡的新加坡、控制博斯普鲁斯海峡的土耳其等国，或将援例提出类似主张，对国际贸易秩序产生深远冲击。行业代表还援引国际条约、制裁法规及潜在成本负担，作为进一步的反对依据。

白宫转向，伊朗提交"更合理"方案

在石油行业密集游说之后，白宫立场出现明显调整。白宫新闻秘书Karoline Leavitt于周三下午表示，伊朗已提交一份"更为合理"的更新方案，总统当前的优先目标是在"不附加任何形式限制"的前提下重开霍尔木兹海峡。

与此同时，特朗普提出了另一种框架——美伊"联合项目"，以共同保障霍尔木兹海峡安全。这一表述被外界解读为在军事施压与外交谈判之间寻求折中路径的信号。

伊朗方面则表示，在伊美双方于巴基斯坦举行谈判之前，霍尔木兹海峡可能于9日或10日在伊朗控制下有限开放。

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周四，随着欧洲和亚洲炼油商争相抢购北海现货原油，北海现货油价基准Forties Blend飙升至近147美元/桶，据LSEG数据，这一价格已超越2008年金融危机前夕的历史高点。

与此同时，北海现货价格与布伦特6月期货合约（报97美元/桶）之间的价差扩大至逾30美元，这一罕见分化直接反映出市场对实货短缺的深度恐慌。

据高盛向客户发布的报告，霍尔木兹海峡的石油出口量近日持续下滑，目前仅为正常水平的8%。在停火协议宣布后，通过该海峡的船只寥寥无几，且大多与伊朗有关联。

市场流动性出现罕见断裂

抢购现货的热潮已波及衍生品市场，造成结构性异常。

据交易员透露，由于布伦特差价合约（CFD）——即追踪即期与远期交割价差的合约——价差突破30美元/桶，超出洲际交易所（ICE）的阈值，下周的布伦特CFD合约已无法正常交易。ICE是欧洲石油交易的主要交易所，该所未回应置评请求。

布伦特CFD被市场广泛用于对冲油价上涨风险。多名市场参与者表示，他们不记得曾有过无法交易布伦特CFD的情况，部分交易已被迫转移至场外进行。

RBC Capital Markets全球大宗商品策略主管Helima Croft将期货市场价格称为"中东水道实货市场现实的滞后指标"。

实货市场：短缺已是现实

这场危机的核心，不只是价格上涨，而是实物供应的断裂。

美国前总统拜登的能源顾问Amos Hochstein警告："如果这种情况再持续几天，市场可能会判定霍尔木兹海峡无限期关闭，这不仅会推高价格，还可能在亚洲引发危机。"

他进一步指出："这不只是高油价的问题，而是实实在在的实物短缺，正在发生。"

亚洲对此尤为脆弱——其所需石油和石油产品中，约80%须经由霍尔木兹海峡运输。

BOK Financial交易部门高级副总裁Dennis Kissler表示，实货市场的供应紧张"将持续到船只重新通过霍尔木兹海峡为止"。他还补充道："即便海峡开放，纠正物流问题也需要20天，在此之前实货市场将持续紧张。"

沙特产能受损，另一条绕行通道也告中断

供应压力不止来自海峡封锁。

沙特阿拉伯周四披露，近期针对其能源基础设施的袭击已导致产能下降约60万桶/日，受损油田包括Khurais和Manifa，约占沙特正常产能1200万桶/日的5%。

更关键的是，沙特东西管道——这条专门用于绕开霍尔木兹海峡的替代通道——本周遭到袭击，导致吞吐量损失约70万桶/日。这意味着市场原本寄望于此的"备用出口路线"也已受阻。

停火协议悬而未决，谈判尚未启动

尽管美伊两周停火协议于本周二宣布，但局势远未稳定。停火协议达成后数小时内，伊朗再度叫停油轮通行。

伊朗外长Abbas Araghchi周四在与沙特外长Prince Faisal bin Farhan通话时表示，伊朗尚未与美国展开直接谈判。

特朗普当天表示，"很快，你们就会看到石油开始流动"，但同时批评伊朗"在允许石油运输过境方面做得非常糟糕"，并警告德黑兰"最好不要"对安全通行收取过路费。

特朗普正派遣一个代表团前往伊斯兰堡，成员包括副总统JD Vance、特使Steve Witkoff及其女婿Jared Kushner，计划于本周末举行会谈。

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4月9日周四，据Punchbowl News援引两名知情人士报道，美国参议院银行委员会已取消原定于下周举行的凯文沃什（Kevin Warsh）提名确认听证会。

截至当地时间周四晚间，委员会尚未设定或宣布新的听证日期。考虑到委员会规则要求提前五天通知，且听证会几乎只在周二至周四举行，最早可能的听证日期已推迟至4月21日。

现任美联储主席鲍威尔任期将于5月15日届满。沃什提名程序的延误，导致留给参议院完成全票确认的时间窗口正在收窄。

鲍威尔此前表示，若沃什届时尚未获得确认，他将以"临时主席"身份继续履职。

目前沃什的美联储主席提名在美国国会面临来自两党的阻力。

民主党人明确表态反对，共和党参议员Thom Tillis亦宣布拒绝支持Warsh提名，理由是特朗普政府正对现任主席鲍威尔展开刑事调查。

尽管如此，周四美国国家经济委员会（NEC）主任凯文哈塞特（Kevin Hassett）在接受媒体采访时表示，沃什提名"绝对"推进顺利，并表示对最终获得确认"高度有信心"。

对于共和党参议员Thom Tillis的政治阻力，哈塞特表示特朗普政府将与Tillis"达成某种解决方案"，并强调推动优秀人选进入美联储至关重要。

在利率立场上，哈塞特透露，他认为利率应该降低，并表示沃什"可能也这样认为"，相关问题将在听证会上正式讨论。

在鲍威尔卸任后的安排上，哈塞特表示，鲍威尔曾释放信号，一旦新主席获得确认，他将主动让位。哈塞特说：

这是他应该做的。

哈塞特补充称，预计鲍威尔届时不会继续留任联储委员会。

提名进程的推迟发生在全球经济动荡加剧的背景下。

美以联合军事行动，引发伊朗对美方目标及海湾地区能源基础设施的反击，霍尔木兹海峡油轮通行实际中断。该海峡在正常情况下承载全球约五分之一的日常石油消费，封锁导致全球能源价格急剧攀升。

哈塞特在采访中对上述冲击的长期影响持淡化态度，称供给冲击在经济学文献中普遍被视为"应当被忽略的暂时性扰动"，并指出联储内部亦有不少人持相同看法，认为这不会影响长期通胀走势。

然而，美国企业界的担忧并未因此消散。

贝莱德首席执行官Larry Fink于3月下旬警告称，若国际油价触及每桶150美元，全球经济或将陷入衰退。

美联航首席执行官Scott Kirby则表示，公司正以油价超过每桶100美元将延续至明年为基准情景进行规划，并因此主动削减航班运力。Kirby表示：

我们希望情况会更好，但按照这一情景规划的成本相当低，我们宁可在油价走低时损失一些需求，也要为油价长期高企的情景做好准备。

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两名欧洲外交人士表示，特朗普希望相关承诺能在数日内落实，并强调该问题对美国及欧洲均具有紧迫性。外交人士称，吕特向特朗普解释，美以对伊朗军事行动让北约盟友“感到意外”，部分国家甚至需紧急撤离本国公民，同时强调各国正以联盟形式协作，推动海峡重新开放。

吕特在华盛顿表示，在英国首相斯塔默等领导下，多个国家与美国已形成共识，即霍尔木兹海峡必须重新开放，并在开放后持续保持畅通。

不过，特朗普在会后仍对北约表达不满，称“北约在我们需要时并未出现”。

本文来源：央视新闻

据《华尔街日报》8日报道，美国政府官员透露，由于北约部分成员国在美国对伊朗的军事行动中“缺乏助益”，特朗普政府正考虑从这些国家撤出美国驻军，将他们部署到在这场军事行动中展现更多支持的国家。被点名“缺乏助益”的国家包括德国、法国、西班牙、意大利等。报道称，相较于特朗普近期威胁要让美国彻底退出北约，最新计划的惩罚力度要“温和”一些。北约秘书长吕特8日抵达华盛顿，与特朗普举行会谈。特朗普在会后再次表达对北约的不满，而吕特在会后接受美国有线电视新闻网（CNN）采访时称，一些北约国家确实未能通过来自美国的考验，特朗普“显然对许多北约盟国感到失望，我能理解他的想法”。

“特朗普的耳语者”来了

法新社称，吕特因“擅长奉承”特朗普而被称为“特朗普的耳语者”。他8日从侧门进入白宫西翼，与特朗普的会谈以闭门方式进行。据报道，吕特当天在白宫待了两个小时，离开时没有举行通常的新闻发布会或拍照活动。

吕特在会后告诉CNN，特朗普“显然对许多北约盟国感到失望”，“但与此同时我也指出，绝大多数欧洲国家在基地建设、后勤保障、飞越许可以及确保履行承诺方面都提供了帮助”。当被问及特朗普是否在会谈中威胁退出北约时，吕特拒绝直接回答，只说“这是一次非常坦诚的讨论，也是两位好朋友之间的讨论”。当被问及美以对伊朗发动的这场战争是否让世界更安全时，吕特说：“绝对是。”

吕特此次访美被称为“安抚之旅”。特朗普近期多次抱怨北约欧洲成员不支持美国对伊朗的军事行动，称北约是“纸老虎”，表示正考虑退出北约。英国《卫报》总结称，北约欧洲成员无视了特朗普以军事行动打开霍尔木兹海峡的呼吁，特朗普斥责欧洲盟友是“懦夫”。令特朗普尤为不满的是英国首相斯塔默，他将前往海湾地区支持停火。

《华盛顿邮报》称，吕特对特朗普一直毕恭毕敬，并表示支持美国对伊战争。会谈结束后，特朗普在社交媒体上发文，只字未提退出北约，只是重申了他对北约的种种不满：“北约在我们需要他们的时候不在，如果我们再次需要他们，他们也不会在。还记得格陵兰岛吗？那块大而管理糟糕的冰原！”

“欧洲动态”网站称，布鲁塞尔方面寄希望于吕特的谦逊能缓解跨大西洋紧张关系。一位欧洲外交官说，吕特的主要优势是“自我意识相当有限”，“他可以说出一些别人觉得尴尬或过分的话，但很少有欧洲领导人批评他”。

“像是在惩罚一家令其不满的街角夜总会”

据《华尔街日报》报道，“温和版惩罚北约”计划近几周已在美政府高层官员中流传并获得支持。目前该计划尚处于构思的初期阶段，且仅是白宫内部正在探讨、旨在对北约施压的众多方案之一。虽然特朗普多次威胁退出北约，但根据规定，美国正式退出北约需要参议院2/3票数支持或通过国会立法——这一立法提案是时任参议员鲁比奥（现任国务卿）等人于2023年提出的。《华盛顿邮报》称，抛开程序和立法，特朗普有权从欧洲撤回美军或军事资产，或者停止向乌克兰运送由欧洲人出资的美国武器。

前法国陆军中校纪尧姆·安塞尔9日在法媒BMFTV上指出，当特朗普谈论北约时，仿佛美国并非其成员，更像是在惩罚一家令其不满的“街角夜总会”。他认为，特朗普试图破坏北约，可能带来一个结果：欧洲人将逐步意识到他们必须依靠自身。与此同时，特朗普也将意识到一个现实，即北约实际上构成了美国军工产业最重要的市场。因此，尽管他可以对部分国家施压甚至惩罚，但在现实利益约束下，这类做法很可能会迅速出现回摆或调整。

法国武装部队总参谋长曼东9日在国民议会听证会上表示，“我们已难以再对美国提供的安全承诺保持等同以往的信任水平。”

德国选择党和左翼政党领袖近日呼吁美军撤出德国、关闭美军在德的拉姆施泰因基地，遭到联邦政府拒绝。德国广播电台9日报道称，德国安全专家尼胡斯呼吁欧洲更加独立，尽快发展出美国目前在北约框架内的所有驻欧军事能力。另据德国《商报》报道，北约层面正在讨论以“自愿联盟”形式启动一项霍尔木兹海峡安全任务，向美国表明北约依然有意义，以此作为安抚特朗普的“贡品”。

“欧洲需要北约B计划”

“欧洲需要北约B计划”，欧洲政策中心网站9日以此为题发文称，欧洲接连经历了两次重大安全冲击。首先是格陵兰岛事件，作为欧洲保护国的美国威胁夺取盟友领土。紧接着，特朗普要求盟友加入他发动的对伊朗战争，而当这些盟友表现出克制时，他又对他们进行侮辱。文章认为，尽管欧洲人不愿意承认，但北约的欧洲化进程已成定局。从2027年起，美国将仅提供北约50%的军事作战力量——远低于目前水平。

《华盛顿邮报》认为，从欧洲官员的角度看，特朗普一再质疑北约的核心集体防御承诺，威胁夺取成员国丹麦的领土格陵兰岛，已经引发了对美国的普遍质疑。美国对伊朗发动袭击，没有牵涉北约，而且北约盟友也从未被征询过意见，北约在其中并未扮演任何角色。“这场战争是由北约成员国美国发动的，而非针对北约成员国。”

本文来源：环球时报

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市场概述

以黎会谈计划提振美伊维持停火希望，美股再涨，三大美股指收创一个多月新高，标普和纳指七连涨；存储芯片股带动芯片指数涨超2%、连续七日跑赢大盘，闪迪涨超9%；在CEO股东信确认公司AI领域潜力并提供AI投入依据后，亚马逊收涨5.6%、领涨科技巨头；而软件股逆市重挫，微软在“科技七巨头”中独跌，ServiceNow跌近8%，Palatir跌超7%。

以总理称指示与黎巴嫩谈判后，美债收益率盘中转降、刷新日低；美元指数加速下跌、逼近四周低位，四连阴；离岸人民币转涨、并涨破6.83靠近三年高位；比特币重上7.2万美元、较日低涨近3%。

大宗商品中，原油反弹，盘中美油涨近9%、布油涨5%，但在以总理指示与黎谈判后，回吐过半涨幅；金银续涨，盘中现货黄金涨近2%、现货白银涨超4%；伦镍回落超2%，伦铜跌落三周高位，伦铝两连阴。

亚洲时段，A股三大股指缩量下跌，算力硬件逆势走强，恒科指跌超2%，AI大模型股盘中拉升，智谱涨7%。

要闻

中国

“杭州六小龙第一股”来了：群核科技4月9日启动招股，拟4月17日港交所挂牌。

中远海控：暂未考虑恢复霍尔木兹海峡通行，中东航线运力占比较小。

海外

以色列总理指示尽快启动与黎巴嫩直接谈判，称解除真主党武装前不会在黎停战；特朗普要求以减少对黎打击、称对与伊达成和平协议“非常乐观”；伊朗称为再发生冲突做好准备，伊方将赴巴基斯坦谈判但停火必须包括黎；报道称以黎下周在美谈判，伊朗在黎停火前不会与美和谈。

伊朗最高领袖：伊朗不寻求战争也不会放弃权利，霍尔木兹海峡的管理将进入新阶段；特朗普警告伊不要收海峡通行费，要求北约国家承诺保障海峡安全。

美国Q4实际GDP年化季环比增长终值下修至0.5%，经济超预期放缓；美联储青睐通胀指标2月核心PCE同比增3%、低于前值，消费者支出环比几无增长。

报道：OpenAI预计今年广告收入达25亿美元，到2030年将飙升至1000亿美元。

深度绑定：谷歌与英特尔扩大AI芯片合作，承诺采用Xeon处理器。

亚马逊股东信披露一季度AI年化营收超150亿美元，自研芯片规模翻倍至200亿，若对外销售，芯片年化营收或达500亿。

CoreWeave拿下Meta210亿美元大单，锁定至2032年算力供应。

市场收报

欧美股市：标普500指数涨0.62%，报6824.66点，道指收涨0.58%，报48185.80点，纳指收涨0.83%，报22822.417点。欧洲STOXX 600指数跌0.15%，报612.59点。

A股：上证指数收跌0.72%，报3966.17点。深证成指收跌0.33%，报13996.27点。创业板指收跌0.73%，报3323.30点。

债市：到债市尾盘，美国十年期国债收益率约为4.28%，日内降约1个基点；两年期美债收益率约为3.77%，日内降约2个基点。

商品：WTI 5月原油期货收涨3.66%，报97.87美元/桶。布伦特6月原油期货收涨1.23%，报95.92美元。COMEX 6月黄金期货收涨0.85%，报4818美元/盎司。COMEX 5月白银期货收涨约1.4%，报76.438美元/盎司。LME期镍收跌约1.2%，报17088美元/吨。LME期铜收跌约0.2%，报12682美元/吨。LME期铝收跌约0.3%，报3444美元/吨。

要闻详情

全球重磅

中国

“杭州六小龙第一股”来了！群核科技于4月9日启动招股，计划4月17日在港交所挂牌，将成为“全球空间智能第一股”，亦是“杭州六小龙”中首家上市公司。公司旗下拥有空间设计平台酷家乐，2025年实现营收8.2亿元、经调整净利润5710万元，首次实现盈利。

中远海控：暂未考虑恢复霍尔木兹海峡通行，中东航线运力占比较小。中远海控在业绩说明会上表示，中东局势对公司收入端影响有限，暂未考虑恢复霍尔木兹海峡通行。此前，公司已通过多式联运转运方式恢复中东六国新订舱业务。

海外

伊朗最高领袖：伊朗不寻求战争也不会放弃权利，霍尔木兹海峡的管理将进入新阶段。穆杰塔巴·哈梅内伊表示，伊朗民族已经在当前这场战争中取得“决定性胜利”，伊朗不会放过任何侵略者，将追究战争损失赔偿。

• 石油巨头向白宫抗议：如果伊朗可以收费，那新加坡和土耳其也可以。石油行业正密集游说特朗普政府，强烈反对允许伊朗对霍尔木兹海峡征收通行费，特朗普甚至考虑与伊朗“合资经营”该海峡。业界警告，此举不仅大幅推高能源成本、面临制裁违规风险，更将动摇全球自由航行秩序，引发马六甲等关键水道效仿。
• 报道：伊朗每天允许不超过15艘船只通过霍尔木兹海峡。据新华社，据塔斯社援引一名伊朗消息人士的话报道，在当前停火状态下，伊朗每天允许不超过15艘船只通过霍尔木兹海峡。伊朗总统称，以色列对黎巴嫩的空袭违反停火协议，将使谈判失去任何意义。伊朗副外长加里布阿巴迪表示，伊朗代表团将前往巴基斯坦参与谈判。

以色列总理指示尽快启动与黎巴嫩直接谈判，特朗普要求以减少对黎打击，伊朗称为再发生冲突做好准备。特朗普称对很快与伊达成和平协议“非常乐观”，要求以在黎军事行动“更低调”。以总理重申停火不含黎，称解除真主党武装前不会在黎停战。报道称，以黎下周在美谈判；黎方提议临时停火为与以对话创造条件；美以均认为停火协议不覆盖黎，但以方同意成为有助力伙伴。伊朗副外长称，伊代表团将赴巴基斯坦谈判，停火必须包括黎巴嫩，美国必须阻止以色列继续袭击黎；伊朗周三晚差点对以方停火违规采取报复行动，在巴基斯坦传讯美方将约束以方后作罢。伊外长称，霍尔木兹海峡安全通行可通过相关指引实现。伊总统：以侵犯黎公然违背停火协议，若侵略持续，谈判将失去意义。

• 特朗普周四在社交媒体发文，警告伊朗不要收霍尔木兹海峡通行费，称若收费，最好停下来；无论有无伊朗帮助，波斯湾的石油都会开始流动。
• 周四与北约秘书长吕特会晤时，特朗普要求北约成员国就保障霍尔木兹海峡安全作出承诺。
• 消息人士称伊朗在黎巴嫩实现停火前不会与美国和谈。
• 特朗普周三称，10项停战条款是“假新闻”，美军将“继续驻扎在伊朗境内及其周边”。特朗普一边否认媒体披露的伊朗10项停战条款，一边警告美军将持续部署至协议得到“完全遵守”，否则战火将以“前所未有的规模”重燃，将“更大、更强、更猛烈”。停火协议达成不足24小时，进程已岌岌可危。

美国Q4实际GDP年化季环比增长终值下修至0.5%，经济超预期放缓。四季度实际GDP年化季环比终值为0.5%，低于市场预期的0.7%，也低于初值的0.7%。经济增速不及预期，难以改变美联储持续观望的预期。

美联储青睐的通胀指标美国2月核心PCE物价指数同比增长3%，低于前值3.1%，消费者支出环比几无增长。美国2月服务业通胀显著放缓，但非耐用品价格跳升构成潜在扰动。消费数据内部分化明显：实际支出仅微增0.1%，近乎停滞，而个人收入意外下降0.1%，储蓄率骤降至4.0%。消费者正动用储蓄维持支出，增长可持续性存疑。

报道：OpenAI预计今年广告收入达25亿美元，到2030年将飙升至1000亿美元。OpenAI正将广告业务从边缘探索升级为核心战略，预计2026年广告收入达25亿美元，2030年目标突破1000亿美元。这一增长建立在每周27.5亿活跃用户及从巨头手中切分广告份额的假设之上。广告提速折射出算力成本压力下的商业化焦虑，但也引发商业利益与用户信任的拉锯。

深度绑定！谷歌与英特尔扩大AI芯片合作，承诺采用Xeon处理器。谷歌扩大与英特尔合作，将Xeon 6引入AI训练与推理，标志CPU在AI基础设施中重新崛起，应对智能体时代算力瓶颈。此举为英特尔切入英伟达主导格局提供新机会，同时叠加美国政府入股、产业资本支持及先进制程推进，市场信心修复。谷歌在强化合作的同时，仍坚持TPU与自研CPU战略，多元布局加速AI算力竞争升级。

无惧产能瓶颈！亚马逊一季度AI年化营收超150亿美元，自研芯片规模翻倍至200亿。亚马逊CEO Andy Jassy在年度股东信中披露，公司AI布局商业回报加速：芯片业务年化营收超200亿美元，AWS云业务AI收入年化运行率突破150亿美元，均为首次公开。芯片业务因自研芯片需求旺盛，若独立运营规模或达500亿美元。

• 亚马逊考虑对外销售自研AI芯片，年化营收规模或达500亿美元。亚马逊CEO Andy Jassy在年度股东信中披露，公司芯片部门年化营收已超200亿美元，若对外销售可达500亿美元。亚马逊此前仅通过AWS"租用"芯片算力，未来或直接出售Trainium芯片机架。

CoreWeave拿下Meta210亿美元大单，锁定至2032年算力供应。Meta与CoreWeave签署新协议，涵盖2027年至2032年，金额达210亿美元。因此CoreWeave将摆脱高度依赖微软的局面，客户多元化程度提升。微软今年资本开支计划达1150亿至1350亿美元，是2025年的两倍。目前Meta的AI模型竞争承压，CoreWeave预计双方合作将持续深化。随后CoreWeave拟发行12.5亿美元、2031年到期的债券募资。

研报精选

美元正在崩溃吗？八大关键指标揭示令人担忧的真相。美国联邦债务突破39万亿美元、利息支出超1.2万亿美元，叠加美联储重启扩表与货币再宽松，财政与货币双重压力加剧。与此同时，10年期美债收益率上行、货币供应扩张、CPI争议加大，黄金创历史新高。八大核心指标共同指向同一趋势：债务驱动与货币超发正持续侵蚀美元购买力，美元体系面临系统性挑战。

Semianalysis：智能体火爆，CPU成为新的“AI瓶颈”。CPU已卖空！知名半导体分析机构SemiAnalysis首席Dylan Patel指出，由于AI工作负载的范式正在从简单的文本生成向复杂的“智能体（Agents）”和“强化学习（RL）”演进，CPU正面临极其严重的产能短缺。

HappyHorse实测：是否超越Seedance2.0黑马？AI视频圈突现神秘"黑马"HappyHorse，在Artificial Analysis权威榜单横扫Text/Image-to-Video多项第一。国联民生证券发布实测，认为其将"高画质、同步音频"做到极致，成片感强，但复杂动作和分镜控制还不如Seedance。

Anthropic爆发意味着什么？美银：只要大模型继续狂奔，卖铲子和租算力的就稳赚不赔！美银证券指出，Anthropic年化营收大增破300亿美元，企业客户需求的加速扩张；不仅直接利好其主要云计算合作伙伴亚马逊AWS和谷歌云，更为"AI资本开支持续高企"这一核心投资逻辑提供了强有力的现实背书。

当“智能体时代”来临：传统企业的转型、软件企业的末日与华尔街的“低估”。随着企业软件核心用户向AI智能体转移，Box CEO Aaron Levie等行业专家指出，未来软件必须全面为智能体重构。这意味着，企业级软件的逻辑，正在从“人类使用工具”演变为“智能体调用系统”。然而，由于大型企业的合规摩擦与IT预算体系的僵化，AI在真实商业环境中的渗透速度或将不及预期，但其最终爆发的市场规模，将远远超出当前资本市场的测算。

国内宏观

张瑜：这三个条件满足两个，中国央行大概率加息。张瑜提出"236"法则判断央行加息临界点：核心CPI破2%、CPI破3%、PPI破6%，三者满足其二则大概率加息。即便在油价维持120美元、猪价大涨等极端假设下，当前CPI和PPI均难触及关键边界，滞胀风险仍可控。

国内公司

阿里一季报有何期待？即时零售亏损有望减半，云业务增速或突破40%。三大投行财报前夕齐声看多阿里：云业务增速有望突破40%，即时零售减亏路线图清晰，Qwen大模型加速渗透企业端。摩根士丹利、汇丰、野村目标价区间172至200美元，较当前股价潜在上行超40%，三家机构共识——AI变现与减亏逻辑均被市场严重低估。

紧跟阿里百度，腾讯也涨价了！云服务“涨价潮”还在继续。腾讯云宣布自5月9日起对AI算力、容器服务等产品统一提价5%，成为继阿里云、百度智能云之后又一涨价的头部厂商。此前网宿科技、优刻得等中小厂商已率先提价，涨价路径从行业边缘向龙头全面扩散。AI算力需求激增与芯片短缺为提价提供支撑。

华为AI眼镜，即将发布。华为终端BG CEO何刚近日发布带有“HUAWEI AI Glasses”水印的图片，引发市场对华为新款AI眼镜将于4月亮相的预期。该产品或将依托鸿蒙系统，联动小艺AI助手，强化端侧AI布局。

特斯拉重启廉价车计划？报道称其正开发小型电动SUV，拟落地中国生产。特斯拉正秘密推进一款全新小型廉价电动SUV，计划在中国生产、并可能扩展至欧美市场。该车型尺寸更小、单电机+小电池、售价低于Model 3，主打成本下探与销量修复。此举被视为在自动驾驶押注受阻背景下，向大众市场的战略回摆。

“券业一哥”率先报喜，中信证券一季度归母净利突破百亿，营收增长41%，净利增长超54%。

光伏设备出口面临管制？板块重挫，多家上市公司回应传闻。针对光伏设备出口管制传闻，4月9日光伏设备板块大幅下挫。多家相关上市公司回应称，未收到任何明确的出口限制文件或通知，当前海外订单及日常业务运转正常。

海外宏观

哈塞特：对沃什5月就任美联储主席“有信心”，不认为鲍威尔会留在董事会。白宫经济顾问哈塞特表示，对沃什5月出任美联储主席“高度有信心”，并预计鲍威尔届时不会留在美联储董事会。但鲍威尔此前表示，在相关刑事调查结束前不会离开美联储。目前该调查遭遇司法阻力，一名法官维持了对传票的禁令。沃什若要在5月就任，须在鲍威尔任期届满前完成确认程序，相关法律纠纷能否解决尚不确定。

认定“战争走向结束的开始”！对冲基金以2020年来最快的速度“平掉美股空仓”。对冲基金正以新冠疫情以来最快速度狂踩“空头刹车”——特朗普宣布美伊停火后，高盛披露，基金经理大规模平仓美股空头，涉及主要指数及ETF，规模有望追平2020年疫情初期。高盛合伙人Flood直言：“冻结阶段已过，轧空阶段开启。”

停火也拦不住美股散户卖出。停火消息引发市场反弹，但美国散户投资者选择了卖出。摩根大通认为，散户行为模式已发生根本性转变——从此前的"逢跌买入"，演变为如今的"逢涨减仓"，防御倾向持续强化。本周散户整体交易活动极度低迷，活跃度仅处于历史1.2%分位。

美伊停火之际，特朗普再次将矛头指向格陵兰。在美伊停火协议脆弱之际，特朗普再度公开抨击北约并重启格陵兰岛领土争议。他发文称："北约在我们需要他们的时候不在，如果我们再次需要他们，他们也不会在"，并随即写道："还记得格陵兰岛吗？那块大而管理糟糕的冰！"北约秘书长回应称，特朗普对多个北约成员国的失望"显然存在"。

68艘空油轮正驶入，美国4月原油出口或创纪录，中东战事引发抢油潮。受霍尔木兹海峡动荡影响，亚洲买家转向北美，推动美国4月原油出口量预计创520万桶/日新高。当前驶向美国港口的空载油轮数量已从战前水平骤升至68艘，约为去年同期均值的两倍有余。出口激增加剧了美国国内通胀，使承诺降油价的特朗普政府深陷政治两难。

沙特披露战火冲击能源命脉：输送日损失70万桶、产能日减近60万桶。据沙特官媒，连接波斯湾与红海重要通道的沙特东西向输油管道遭到一次袭击，导致输送能力损失约70万桶/日，该管道承担绕开霍尔木兹海峡出口原油的关键功能；除了核心上游油田设施，袭击还波及利雅得、延布等地的多座关键炼厂，以及一家天然气处理设施。

尽管土耳其和俄罗斯大举抛售，全球央行2月依然净购金27吨。世界黄金协会数据显示，2月全球央行净购金27吨，较1月回升，与2025年月均水平持平。波兰以20吨领跑，中国、乌兹别克斯坦、哈萨克斯坦等延续增持。土耳其和俄罗斯为当月最大卖家，但土耳其央行行长表示3月约50吨的动用属掉期操作，到期后将归还储备。非洲央行购金意愿升温。

东买西卖！美国3月领跌拖累全球黄金ETF，亚洲创季度流入纪录。3月全球实物黄金ETF单月净流出120亿美元，创有史以来最大单月流出纪录——北美一地豪甩130亿美元，九个月连续流入势头戛然而止。然而亚洲逆势狂买，单季净流入140亿美元同创历史纪录，中国贡献80亿美元。东西方资金的激烈博弈之下，全球净流入大趋势仍顽强延续至第七个季度。

复盘 70 年代滞胀期，千金难买“黄金坑”。美伊冲突持续发酵，霍尔木兹海峡封锁推升油价，滞胀预期急速升温，黄金阶段性承压。复盘20世纪两次石油危机，黄金在危机初期惯遭流动性冲击短暂下挫，却在滞胀逻辑驱动下屡创历史新高，呈典型"先抑后扬"走势。黄金中长期配置窗口正悄然开启。

IMF总裁：IMF因伊朗战争而下调全球经济增速预期。鉴于中东冲突的诸多不确定性，IMF将在下周发布的《世界经济展望》报告中提出一系列情景预测。但IMF总裁格奥尔基耶娃表示，即便在最乐观的情景下，该组织也将下调经济增长预测。IMF可以确定的是，增长将会放缓，即便这次和平是持久的。如果通胀预期面临脱锚风险、并可能引发代价高昂的通胀螺旋，那么央行就应当果断出手加息。

海外公司

Anthropic募资未达预期，只因员工“惜售”老股，投资者“有钱买不到”。Anthropic近期完成员工股权转让，但实际募资规模远不及投资者预备的60亿美元。其核心原因是公司营收暴涨且有望年内IPO，员工看好发展前景而“惜售”老股，倾向持股待涨。这导致投资者“有钱买不到”，凸显了头部AI公司股权的极度稀缺性。

详细拆解Kalshi——当“万物皆可交易”。美银表示，Kalshi是美国增长最快的预测市场平台，拥有CFTC联邦监管牌照，周交易量从1亿美元飙升至30亿美元，占美国市场份额逾90%。其增长以2024年大选为突破口，体育赛事合约（占成交约80%）成为核心驱动力。平台同步运营B2C应用与B2B交易所，手续费模式理论上具备高利润率，年化收入约15亿美元，估值达220亿美元。加密资产正成为第二增长曲线，机构化布局亦在推进。

1年合约已成往事，三星、SK海力士非3~5年长期订单不卖。三星电子与SK海力士正掀起一场存储行业的商业模式革命——彻底抛弃沿用多年的季度短期合约，强推3至5年长期供应协议（LTA）。微软、谷歌等科技巨头将被纳入锁价锁量的长期框架，存储周期性暴跌的"魔咒"有望就此打破。

测试阶段“工程问题”很正常！大摩：苹果折叠机“大概率不会延迟发布”。大摩报告指出，供应链核查显示苹果零部件订单未出现任何调整，首款可折叠iPhone的9月发布计划大概率维持不变。该行表示，EVT阶段出现工程问题属研发正常环节，此次铰链相关问题预计可在夏季量产前解决。历史经验表明，测试阶段的技术障碍通常不影响最终发布时间。

谷歌CEO深度对话：10年CEO生涯低谷、反转和后悔的事。谷歌十年CEO皮查伊：Transformer诞生于谷歌却成就了OpenAI，内部早期版ChatGPT"毒性太强"不敢发布。AI“价值增长曲线极其陡峭”，2026年资本支出将达1800亿美元，晶圆产能将成最大掣肘。2027年谷歌业务预测将全面交给AI，太空数据中心已小规模启动。

行业/概念

1、算力 | 据上证报，4月9日，知名云计算服务提供商CoreWeave宣布与Meta达成一项价值约210亿美元的新协议，其将为Meta提供人工智能云算力服务，有效期至2032年12月。专属算力将部署于多个地点，其中包括英伟达Vera Rubin平台的初期部署。

2、云计算 | 据上证报，4月9日，腾讯云发布AI算力、容器服务、EMR相关产品价格调整公告，腾讯云将于2026年5月9日起，对AI算力、容器服务及弹性MapReduce相关产品刊例价进行调整。AI算力相关产品服务上调5%；容器服务TKE-原生节点相关产品服务上调5%；弹性MapReduce相关产品服务上调5%。

3、染料 | 据上证报，百川盈孚数据显示，4月9日，国内市场关键中间体H酸报价61000元/吨，较8日大幅上涨22%，较上月上涨51.55%。

4、人形机器人 | 据证券时报，根据TrendForce集邦咨询最新人形机器人深度研究报告，2026下半年全球人形机器人产业将进入商业化的关键期。其中，中国厂商锁定的商用化目标与场景逐渐明确，并积极提升产量，预估将激励2026全年中国人形机器人市场产量年增高达94%。宇树科技、智元机器人凭借盈利能力与量产进度，在激烈竞争中脱颖而出，预估两者合计将囊括近80%的出货占比。

5、AI眼镜 | 据证券时报，4月8日晚，华为终端BG CEO何刚通过微博发布一张带有"HUAWEI AI Glasses"水印的第一视角图片，并配文"亮点自寻，敬请期待"，迅速引发数码博主及行业广泛关注。据业内人士透露，华为新款AI眼镜或将于4月内亮相，有望成为华为在端侧AI领域的又一重磅新品。

6、半导体 | 据中证报，近日，国防科技大学和中国科学院金属研究所联合研究团队在新型高性能二维半导体晶圆级生长和可控掺杂领域取得重要突破，有望为后摩尔时代自主可控的芯片技术提供关键材料和器件支撑。研究团队建立了以液态金/钨双金属薄膜为衬底的化学气相沉积方法，实现了晶圆级、掺杂可调的单层氮化钨硅薄膜的可控生长。新的制备方法让二维材料的单晶区域尺寸达到了亚毫米级别，生长速率较已有文献报道值高出约1000倍，综合性能在同类二维材料中表现突出。

7、卫星互联网 | 据中证报，美国联邦通信委员会（FCC）宣布，放宽卫星频谱使用的功率限制，计划于4月30日投票表决相关规则修订，旨在打破现有政策框架对低轨卫星互联网发展的束缚，释放频谱资源与容量潜力。FCC预估，新规落地后卫星宽带容量有望提升至当前7倍，显著提升网速、降低成本、增强服务稳定性。

8、医药医疗 | 据中证报，为进一步推动医疗卫生服务资源高效配置，满足群众就近就便看病就医需求，国务院办公厅日前印发《关于加快建设分级诊疗体系的若干措施》，提出4个方面13项针对性举措。《措施》明确"小病在基层、大病去医院、康复回社区"的核心目标，着力扭转当前医疗服务体系"倒金字塔"结构，提升整体运行效率。狠抓乡镇卫生院、村卫生室等基层机构的专科能力建设，推动医疗卫生服务下沉，提高其对患者的吸引力。

今日要闻前瞻

中国3月CPI。

美国3月CPI。

美国2月工厂订单和耐用品订单。

美国4月密歇根大学消费者信心和通胀预期。

<全文完>

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美股延续涨势，标普七连涨、创自2025年10月以来的最长连涨纪录，油价仍处百元下方，美债收益率走低。

华尔街见闻提及，据央视新闻，美东时间9日周四，以色列总理内塔尼亚胡9日表示，他已下令尽快与黎巴嫩展开直接谈判，谈判将聚焦解除真主党武装及建立两国和平关系。

后美媒获悉，以黎谈判将于下周在位于华盛顿的美国国务院举行。周四稍早，据新华社援引美媒的消息，美国总统特朗普要求内塔尼亚胡减少对黎巴嫩的打击，以确保美伊谈判顺利进行。

Janus Henderson Investors的Bradford Smith表示：

对市场来说，真正重要的不过是停火协议的持久性、霍尔木兹海峡的通航量，以及最终能否落地一份真正意义上的永久协议。

阿联酋石油负责人当日则表态：

此刻需要直接说清楚：霍尔木兹海峡并未开放，进出通道正在受到限制、附加条件和管控。

油价当日依然收于涨势，盘中美油涨近9%、布油涨5%，但在以总理指示与黎谈判后，回吐过半涨幅。

实物市场供应依然偏紧，即期布伦特油价当日继续走高。

不过风险溢价减弱，美国主要股指收复了昨日下午的跌幅，标普500指数重回6800点上方，较年内低点累涨超8%。费城半导体指数收涨2.10%，报8689.533点，再次创收盘历史新高。

彭博策略师Michael Ball指出，标普500指数的6800点区域再度成为多空交战的关键分界线，市场正在权衡利好头条的可信度与潜在的怀疑情绪。

期权数据方面，SpotGamma观察到该点位上方存在厚实的正伽马值和大量看涨期权供给，6740点和6700点构成下方主要支撑；一旦跌破6700点，市场将滑入负伽马区间，回调有可能加速。

周四科技及大盘成长股主导反弹趋势。大型科技股已完全收复战争期间的跌幅，自低点累计上涨12%。

亚马逊当日大涨5.6%，年初至今转为正收益，在"Mag 7"中表现仅次于谷歌。华尔街见闻提及，亚马逊CEO发布股东信，内容涉及AI芯片及投资回报可见度，进一步强化了市场对AI基础设施投资的信心。

并非所有科技板块均同步走强。软件股当日遭遇抛压，原因在于Anthropic推迟了一款强大AI模型的大范围发布，据报道是因为该模型可能暴露隐藏的网络安全漏洞，引发市场对AI系统性风险的再次审视。

数据显示，半导体股与软件股在过去两个交易日出现高达15%的罕见分化。

高盛TMT策略师Peter Callahan指出，从该行TMT动量篮子的走势来看，地缘冲突期间投资者普遍认为AI中期逻辑将压过地缘风险，目前价格行动正在印证这一判断。

高盛策略师Tony Pasquariello则观察到，股票操作者正在重启2月27日之前有效的交易策略。AI基础设施及重资产标的，如HALO的表现再度领先轻资产标的，"原来有效的，现在再度有效"。

值得关注的是，高盛交易台数据显示，CTA（商品交易顾问）目前持有约300亿美元标普500空头头寸，但模型显示未来一周有望买入约340亿美元，完成平仓并转为多头。

周四公布的一系列宏观数据令人喜忧参半。据华尔街见闻，美国2025年四季度GDP增速下修至0.5%，此外2月消费者支出几乎原地踏步。亚特兰大联储GDPNow模型对今年一季度GDP的估算已降至1.3%。

LPL Financial的Jeff Roach表示：

即便在战争爆发之前，医疗和金融服务领域的通胀压力已经相当突出，距离实质性改善仍有很长的路要走。

路透援引的经济学家预测显示，周五将公布的3月CPI数据年率料升至3.3%，月率预计环比上涨0.9%，若属实将是2022年以来最大单月涨幅。油价同比涨幅达65%是重要推手。

另一方面，上周初次申领失业救济人数的持续申领数降至近两年低点，显示劳动力市场仍具韧性，为美联储按兵不动提供了空间。瑞穗证券宏观策略主管Dominic Konstam表示：

若油价不能迅速回落，长端债券期货和近月合约的降息预期都很难重新建立这令美债期限溢价明显抬升，压力集中在长端。

美债收益率当日基本持平，30年期上行1个基点，2年期下行1个基点，市场对美联储降息时点的预期小幅向鸽派偏移。

美元连续第四个交易日下跌，跌至昨日低点，澳元领涨G10货币。

黄金现货上涨1%，日内一度触及4800美元。

周四美股三大股指收涨，美股行业ETF多数收涨，半导体ETF涨1.75%，创新高。亚马逊当日大涨5.6%，年初至今转为正收益。英特尔涨5%，耐克涨2%，百富门涨13%。

美股基准股指：

• 标普500指数收涨41.85点，涨幅0.62%，报6824.66点。

• 道琼斯工业平均指数收涨275.88点，涨幅0.58%，报48185.80点。

• 纳指收涨187.422点，涨幅0.83%，报22822.417点。纳斯达克100指数收涨178.921点，涨幅0.72%，报25082.086点。

• 罗素2000指数收涨0.60%，报2636.31点。

• 恐慌指数VIX收跌7.41%，报19.48。

美股行业ETF：

• 美股行业ETF多数收涨，半导体ETF涨1.75%，报430.31美元，突破2月25日所创收盘历史最高位426.16美元。

• 可选消费ETF涨1.73%，科技行业ETF涨0.27%，全球航空业ETF、网络股指数ETF至多跌0.64%，能源业ETF跌1.24%。

（4月9日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数涨1.24%，报193.97点。

• 成分股亚马逊收涨5.60%，Meta涨2.61%，英伟达涨1.01%，特斯拉、苹果、谷歌A至少涨0.37%，微软则收跌0.34%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨2.10%，报8689.533点，再次创收盘历史新高。

• AMD收涨2.08%，台积电跌0.11%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收跌1.32%，报6786.05点。

• 热门中概股里，蔚来收跌4.8%，百度跌4.6%，比亚迪跌3.4%，小马智行跌3.3%，拼多多跌3%，金山云涨1.5%，阿里巴巴涨1.8%。

其他个股：

• 伯克希尔哈撒韦B类股涨1.14%，礼来制药涨0.20%。

• 奈飞收涨2.68%，博通涨1.22%，高通涨0.19%，Salesforce跌2.89%，甲骨文跌3.70%，Adobe跌3.92%。

欧元区蓝筹股指收跌约0.3%，Sap跌6.8%，路易威登母公司、空客、奔驰等跌超2%。德国股市收跌超1.1%，丹麦股指反弹超1.8%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.15%，报612.59点。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.29%，报5896.29点。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌1.14%，报23806.99点。

• 法国CAC 40指数收跌0.22%，报8245.80点。

• 英国富时100指数收跌0.05%，报10603.48点。

  （4月9日 欧美主要股指表现）

板块和个股：

• 欧元区蓝筹股中，德国思爱普Sap收跌6.81%，LVMH集团、空中客车、梅赛德斯奔驰集团、Adyen、西门子跌2.99%-2.05%，德国莱茵金属RHM跌1.76%跌幅第七大。

• 欧洲STOXX 600指数的所有成分股中，阿尔斯通股份收跌8.48%，Entain跌8.39%，思爱普跌幅第三大，Eni涨幅第十大，Aker BP涨5.49%表现第三。

美债收益率于美股早盘显著下挫，两年期实际收益率飙涨31个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期国债收益率跌0.39个基点，报4.2872%，北京时间22:55涨至4.3189%刷新日高，随后快速下挫至4.26%下方，01:07刷新日低至4.2576%。

• 两年期美债收益率跌1.05个基点，报3.7750%，一度从3.8%附近跳水至3.74%下方；30年期美债收益率涨1.42个基点，报4.8968%。

  （美国主要期限国债收益率）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨4.4个基点，报2.988%，整体处于上涨状态，交投于2.962%-3.032%区间。两年期德债收益率涨2.5个基点。

• 英国10年期国债收益率涨5.2个基点，报4.763%。两年期英债收益率涨约2个基点。

• 法国、意大利、西班牙和希腊等四国10年期国债收益率平均涨4.67个基点。

美元指数连续第四日下跌；以色列谢克尔创下1995年11月以来的最高水平。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数跌0.33%，报98.810点，日内交投区间为99.157-98.625点。

• 彭博美元指数跌0.20%，报1199.05点，日内交投区间为1203.63-1197.69点。

  （彭博美元指数）

日元：

• 纽约尾盘，美元兑日元涨0.27%，报159.01日元，日内交投区间为158.49-159.30日元。

• 欧元兑日元涨0.64%，英镑兑日元涨0.68%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.8281元，较周三纽约尾盘跌49点，日内整体交投于6.8417-6.8245元区间。

加密货币：

• 纽约尾盘，比特币上涨1.4%，重返72000美元上方。以太坊持平。

（比特币）

中东Abu Dhabi Murban原油期货涨2.80%，报100.37美元/桶，北京时间20:47曾涨至102.10美元。

原油：

• WTI 5月原油期货收涨3.46美元，涨幅3.66%，报97.87美元/桶。

（WTI原油期货）

• 布伦特6月原油期货收涨1.17美元，涨幅1.23%，报95.92美元。

• 中东Abu Dhabi Murban原油期货涨2.80%，报100.37美元/桶，北京时间20:47曾涨至102.10美元。

天然气：

• NYMEX 5月天然气期货收报2.67美元/百万英热单位。

现货黄金涨1%，没能守住4800美元，现货白银涨约1.6%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金涨1.05%，报4768.63美元/盎司。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货涨0.27%，报4790.70美元/盎司。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银涨1.58%，报75.2937美元/盎司，01:49刷新日高至76.6265美元。

• COMEX白银期货涨0.23%，报75.555美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货跌0.42%，报5.7525美元/磅，19:15曾跌至5.6915美元。

• 现货铂金涨3.41%，报2102.59美元/盎司；现货钯金跌0.60%，报1549.85美元/盎司。

• LME期铜收跌28美元，报12682美元/吨。LME期镍收跌214美元，报17088美元/吨。LME期锡收涨59美元，报47686美元/吨。

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OpenAI称，推出新的服务旨在更好地支持用户对其基于AI技术的编程辅助工具——Codex日益增长的使用需求。评论认为，此次调整的核心在于：通过新增中间价格带，承接高强度用户需求，同时提升变现效率。还有评论认为，100美元/月的Pro订阅收费矛头直指OpenAI劲敌Anthropic专为开发者打造的Claude系列产品。

有媒体认为，此举标志着，OpenAI 正将其业务触角从单纯的消费者聊天应用领域，延伸至利润丰厚的专业工具市场，在该领域，按月订阅的模式足以支撑其高昂的定价，而开发者群体则被视为这场AI军备竞赛中最具价值的首批核心用户。

从“20美元到200美元”的断层 到三档Pro结构

此次调整前，ChatGPT的付费体系呈现明显断层：

• Plus：20美元/月
• Pro：200美元/月

而新方案将Pro分为两档：

• Pro（100美元/月）：面向高频使用者
• Pro（200美元/月）：维持最高算力与配额

其中，100美元版本的核心卖点在于“性能接近+额度差异”：

• 提供与200美元版本相同的核心模型能力（如GPT-5.4及Pro模式）
• Codex的使用额度约为Plus的5倍，从本周四起至5月31日期间，提供限时优惠，提升Codex的使用额度至Plus服务的10倍
• 明显高于20美元档，但低于顶级Pro

这意味着，OpenAI实际上完成了从“轻度用户—重度用户”之间的价格带补齐。

瞄准开发者与“AI重度生产力人群”

从产品定位来看，新Pro计划明显偏向开发者生态，尤其是围绕Codex（AI编程代理）的使用场景：长时间、高强度任务（如自动编程、代码审查）；多轮复杂推理与执行；持续运行的Agent任务。

OpenAI也明确指出，该订阅是为“高强度Codex会话”设计，“尤为适合那些耗时较长、计算资源需求较高的 Codex 使用场景。”。

这一策略背后，是开发者用户的快速增长：Codex相关用户规模数月内增长显著，成为AI使用最具付费潜力的群体之一 。

换句话说，OpenAI正在将ChatGPT从“工具”转向“生产力基础设施”。

价格下探背后：算力成本与竞争压力的双重挤压

此次“降价式分层”，并非单纯让利，而更像一次结构性调整，背后有三大动因：

• 算力成本倒逼精细定价

生成式AI成本仍处高位，OpenAI自身预计未来几年支出持续攀升。此前该司已暗示，“无限使用”的订阅模式可能难以长期维持，未来可能转向更精细计费方式 。

100美元档，本质上是在“用户愿意付费”与“公司成本可控”之间寻找平衡点。

• 填补价格空档，提升转化率

20到200美元的收费定价跳跃，转化门槛过高。新档位的意义在于：降低升级心理门槛，提高每用户收入（ARPU），扩大中高端用户规模。这与SaaS行业典型的“阶梯定价”逻辑一致。

• 正面迎战竞品

以Anthropic为代表的对手，正在通过类似“Claude Code”等产品争夺开发者市场。

OpenAI此次动作，本质是用更细分价格体系，锁定核心生产力用户。

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行情数据显示，软件股ETF iShares Expanded Tech-Software Sector ETF（IGV）周四低开低走，美股午盘刷新日低时跌近4.9%，收跌3.9%，两连跌，创2023年11月以来收盘新低。今年以来，该ETF的累计跌幅已接近三成。

与之对应，软件即服务（SaaS）相关指数当日跌幅更为明显，盘中曾跌超5%，本周累计跌近10%，年内跌幅逼近40%。

个股中，大型软件公司与高成长标的普遍走弱，ServiceNow和Palantir午盘跌超8%，Workday盘中曾跌逾6%，Salesforce曾跌超5%，甲骨文盘中跌超4%，微软曾跌近3%。到收盘，ServiceNow跌近7.9%，Palantir跌近7.3%，Workday跌逾5.1%，甲骨文跌3.7%，Salesforce跌近2.9%，微软跌逾0.3%。

从结构上看，高估值、依赖持续订阅增长的公司跌幅更大，显示资金正在优先撤出对未来增长敏感度更高的标的。

催化剂密集：Anthropic与Meta加剧市场焦虑

本轮抛售的直接导火索之一，是AI领域的最新进展进一步强化了“替代预期”。

本周三，OpenAI的劲敌Anthropic推出Claude管理智能体（Claude Managed Agents），试图让AI直接接管复杂工作流程。同日，Meta发布新一代重磅AI模型。这些进展被市场解读为：AI正从辅助工具迈向“执行者”，对传统软件形成正面竞争。

在这一背景下，软件企业未来的客户需求结构和商业模式不确定性显著上升。

AI“替代逻辑”冲击增长叙事，软件股估值遭重估

市场普遍将本轮软件股下跌归因于一个核心逻辑：生成式AI及AI智能体（agent）的快速发展，正在动摇传统软件商业模式的根基。

媒体指出，投资者担忧，AI服务可能削弱传统软件厂商的需求基础，进而压缩其长期增长空间与定价能力。

尤其值得关注的是，能够自主完成多步骤任务的AI代理，被认为对SaaS模式构成直接威胁。这类工具有望减少企业对多种软件订阅的依赖，从而重塑整个软件行业的价值链。

投资顾问公司Washington Crossing Advisors的联席首席投资官Kevin Caron直言：

“当前的环境中出现了一种此前并不存在的威胁，人们对未来增长的预期也已彻底破灭。在AI出现之前，没有人真正担心软件会被替代。现在，所有公司的护城河都需要重新评估。”

基本面仍稳，但情绪主导短期定价

软件股的股价大幅回调，但整体基本面并未同步恶化。

数据显示，市场对软件行业盈利预期仍在上调：预计2027年行业利润增速为16.5%，高于此前的15.7%；收入预期也呈类似趋势。

与此同时，估值已明显回落，当前行业预期市盈率约20.6倍，显著低于过去10年的均值34倍。

部分机构认为，这种“基本面稳健+估值下修”的组合，意味着市场更多是在交易情绪与长期不确定性，而非短期业绩恶化。

“杀估值”仍在继续，分歧开始显现

虽然短期资金持续流出软件业，但市场对行业的看法分歧正在加大。

一方面，AI带来的结构性冲击尚未被充分定价，软件行业的商业模式可能面临根本性重构；另一方面，企业现金流强劲、资产负债表稳健，也让部分资金开始关注“超跌机会”。

机构观点认为，软件公司依然具备“高利润、高现金流、低负债”的特征，在基本面未显著恶化前，持续大幅下跌或为中长期投资者提供切入窗口。

不过在AI叙事持续强化的背景下，短期内软件板块的估值体系重塑仍未结束，市场或将继续在“增长确定性”与“技术颠覆风险”之间反复博弈。

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4月9日周四，华尔街见闻提及，亚马逊CEO Andy Jassy发布年度股东信，披露公司正考虑向第三方出售自研芯片。

Jassy在致股东年度信中表示，亚马逊内部芯片部门目前年化营收已超过200亿美元，若作为独立业务、同时面向AWS客户及外部第三方销售，年化营收规模可达500亿美元。

Jassy在信中写道：

市场对我们芯片的需求极为旺盛，未来我们很可能会将整机架芯片出售给第三方。

亚马逊在芯片领域已经深耕多年，但它过去与英伟达或英特尔的经营模式完全不同。此前，亚马逊并不直接向第三方“卖”芯片实体，而是通过其云服务AWS将这些芯片的计算能力“租”给企业使用。

亚马逊的芯片部门主要生产三类产品：通用计算芯片、AI加速器，以及提升服务器运行效率的专用芯片。

目前，上述硬件资源以租用形式提供给AWS的云计算客户，并不对外直接销售。

Jassy将当前AI芯片格局的演变，类比于CPU领域此前发生的结构性迁移。亚马逊于2018年推出自研CPU芯片Graviton，其相对x86处理器价格性能比提升最高达40%，目前已被98%的前1000大EC2客户广泛采用。

‌亚马逊EC2（Elastic Compute Cloud）‌是亚马逊AWS提供的核心云计算服务之一，允许用户在云端按需租用虚拟服务器来运行应用程序。

在AI芯片领域，亚马逊正复制这一路径。第二代AI训练芯片Trainium2相较同类GPU价格性能比提升约30%，目前已基本售罄。

2026年初开始出货的Trainium3性能较Trainium2再提升30%至40%，订阅率已接近满额。距正式上市尚有约18个月的Trainium4，其相当大一部分产能已被预订。

股东信特别指出，AWS旗下主推推理服务Amazon Bedrock，其大部分推理负载已运行于Trainium之上，需求持续旺盛。Jassy还透露，未来不排除向第三方客户出售Trainium芯片机架。

AI模型训练对算力的巨大需求，已令市场供应持续承压，并推动企业积极寻找英伟达GPU之外的替代方案。

正是在这一背景下，亚马逊自研芯片的外部销售潜力受到更多关注。

Jassy在信中披露，已有两家大型AWS客户提出购买2026年全部Graviton实例产能，但因需兼顾其他客户需求而未能应允。这一细节折射出当前算力供给的高度紧张。

Jassy坦承，AWS当前存在产能瓶颈导致部分需求无法满足，并预计到2027年底总电力容量将较现有规模翻倍。

AWS在2025年新增电力容量3.9吉瓦，Q4 2025收入同比增长24%，年化营收达1420亿美元。他将短期自由现金流承压定性为必要代价，认为AI是"千载难逢的机遇"，并表示"不会以保守方式应对"。

Andy Jassy接掌亚马逊一职已近五年。在此次致股东信中，他重阐述了芯片业务的增长潜力，折射出亚马逊在云计算与AI基础设施领域更深层的布局意图。

随着对外销售可能性的提出，这一此前处于幕后的业务或将成为亚马逊下一个面向资本市场的增长叙事。

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据英国《金融时报》报道，伊朗石油、天然气及石化产品出口商联盟发言人Hamid Hosseini表示，伊朗计划对过境霍尔木兹海峡的油轮征收每桶1美元的通行费，并要求以比特币支付，以规避制裁追踪。国际海事组织（IMO）负责人Arsenio Dominguez随即向彭博电视表示，此举将开创“危险先例”，严重违背国际航运惯例。

受停火协议前景不明、霍尔木兹海峡持续关闭以及沙特红海港口遭袭击等多重因素叠加影响，市场风险情绪依然脆弱。

伊朗提出比特币收费方案，要求逐船检查

Hamid Hosseini在接受《金融时报》采访时，详细阐述了伊朗的过境管理构想。他表示，伊朗希望对所有过境船只实施检查，以确保停火期间不存在武器转运行为。“一切船只均可通过，但每艘船的程序都需要时间，伊朗并不着急，”他说。

支付机制方面，Hosseini描述了一套刻意规避制裁的流程：船方收到邮件通知后，须在“几秒钟内”以比特币完成付款，以确保资金无法被追踪或没收。通行费标准定为每桶石油1美元。

目前，霍尔木兹海峡的航运交通仍大体处于停滞状态。据新华社，据塔斯社援引一名伊朗消息人士的话报道，在当前停火状态下，伊朗每天允许不超过15艘船只通过霍尔木兹海峡。

IMO警告：此举破坏国际航运规范

国际海事组织负责人Dominguez在接受彭博电视采访时明确表态，伊朗的收费方案与国际惯例相悖，且无法保障船只安全。Dominguez称："我们不能接受某个国家另立一套机制，与国际惯例背道而驰，而我们甚至不知道这套机制能否保障船舶安全。

他表示，IMO正致力于恢复战前基于国际交通分隔方案的过境规则，以重建霍尔木兹海峡的正常通行秩序。

示范效应引发连锁担忧，红海风险或再升温

分析人士指出，伊朗对霍尔木兹海峡的收费方案一旦付诸实施，极可能对也门胡塞武装产生示范效应。胡塞武装此前已有对曼德海峡过境船只发动导弹及无人机袭击的记录，若效仿伊朗推行类似收费制度，将进一步加剧全球航运瓶颈，令本已紧张的海上贸易通道雪上加霜。

与此同时，外界对红海局势的关注度也在上升。沙特红海港口遭袭的报道与霍尔木兹海峡问题形成叠加效应，令全球大宗商品贸易的两条关键通道同时处于高度不确定状态，对能源市场及航运成本的潜在冲击不容忽视。

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据路透社测算，俄罗斯4月石油矿产开采税收入将从3月的3270亿卢布跃升至约7000亿卢布（约合90亿美元），环比接近翻倍，同比增长10%。表明伊朗战争正在切实改善俄罗斯这一全球第二大石油出口国的财政状况。

俄罗斯周二表示，在严峻的全球能源危机动摇油气市场根基之际，来自多方的俄罗斯能源采购需求激增。油气贸易商称，此次危机是近代史上最严重的能源危机之一。

据华尔街见闻此前发布文章，德银指出美伊战争中，中东因出口量预计骤降75%而成最大输家；美国能源收益仅为内部转移、国家整体获益有限；而俄罗斯凭借第二大石油出口国地位成为最大赢家。

霍尔木兹封锁推高油价，俄罗斯坐收渔利

美国和以色列对伊朗实施空袭后，伊朗实际上关闭了霍尔木兹海峡——这一航运通道承载着全球约五分之一的石油和液化天然气流量。受此影响，布伦特原油期货价格大幅突破每桶100美元。

俄罗斯石油税收的计算基准——乌拉尔原油均价，在3月份跳升至每桶77美元，为2023年10月以来的最高水平，较2月份的每桶44.59美元大涨73%，并显著高于俄罗斯今年国家预算所设定的每桶59美元。

俄罗斯石油行业的主要财政来源是矿产开采税，自2024年起，原油出口关税已在税制改革框架下归零，矿产开采税因此成为最核心的油气税种。按照2026年预算规划，全年矿产开采税收入目标为7.9万亿卢布。

利好有限，财政压力与安全风险并存

尽管能源收入改善，俄罗斯财政面临的挑战并未消散。俄国内经济学家多次警告，2026年将是财政困难之年。一季度预算赤字数据印证了这一判断——4.58万亿卢布的缺口，占GDP比例达1.9%。

与此同时，乌克兰持续对俄罗斯能源基础设施发动袭击，目标直指俄罗斯财政命脉，已对相关收入造成一定拖累，并对未来石油产量构成潜在威胁。

路透社指出，俄罗斯此轮能源收入的最终规模，在很大程度上取决于伊朗危机的持续时长。一旦局势缓和、油价回落，这笔意外之财也将随之收窄。

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花旗分析师Peter Lee与Jayden Oh指出，AI推理需求带动KV缓存存储需求激增，推动DRAM与NAND均价在一季度实现大幅跳升。与此同时，存储供应商正将季度合同延伸为3至5年的长期协议，这将显著提升盈利能见度、压缩周期性波动，令SK海力士的盈利质量发生结构性改善。

报告将SK海力士目标价从155万韩元上调至170万韩元，维持“买入”评级，并预计该公司2026年第一季度营业利润将达39.1万亿韩元，环比增长104%，同比增长426%，大幅超出市场一致预期的35.1万亿韩元。以当前股价103.3万韩元计算，潜在上涨空间约64.6%。

一季度业绩料超预期，定价能力大幅跃升

2026年第一季度，SK海力士DRAM均价预计环比上涨63%，NAND均价环比上涨70%，核心驱动力来自AI推理场景下KV缓存存储需求的爆发式增长。

出货量方面，一季度DRAM环比下降约6%，NAND环比下降约2%，但均价的大幅提升足以抵消季节性回落，带动整体营收预计达约52万亿韩元，环比增长约58%。

从盈利端来看，一季度DRAM业务营业利润率预计为80%，NAND业务为61%，整体营业利润率约75%，较2025年第四季度的58%显著提升。

服务器DDR5与HBM需求维持上行，市场担忧被认为过度

针对市场对宏观不确定性及AI算法优化（如DeepSeek等模型效率提升）可能压制存储需求的担忧，花旗持相反判断。

64GB服务器DDR5 DRAM及HBM的底层需求正稳步增长，未因近期市场波动而减弱。TurboQuant等AI算法演进将进一步推升对服务器DDR5和HBM的需求，而非削减需求。

定价层面，64GB服务器DDR5 DRAM价格预计在2026年下半年之前保持强劲，HBM需求亦将持续扩张。随着AI代理（AI agents）广泛应用带动token生成量增长，AI训练与推理场景下的CPU内存需求将同步获得提振。

长期协议锁定订单，供应短缺局面或持续超预期

全球存储供应短缺的持续时间可能超出市场预期，而多年期绑定性长期协议的推广将进一步强化这一趋势。

存储供应商正将原有的季度合同升级为3至5年的长期协议，尽管具体细节尚待确认。这一转变意味着存储市场正从传统大宗商品模式向高度定制化、客户专属化模式演进——该趋势可类比晶圆代工业务的发展路径，HBM业务在估值模型中已参照台积电的EV/EBITDA倍数进行定价。

基于上述逻辑，花旗给出SK海力士170万韩元的目标价。

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据房地产数据机构Trepp发布的3月CMBS月报，当月违约率较上月跳升41个基点至7.55%，创近年新高。此轮上升由酒店物业领涨，违约率单月飙升137个基点至7.31%（酒店此前被视为相对稳定的板块）。

与此同时，据华尔街日报报道，全美办公楼市场正掀起一场折价幅度高达90%以上的"火甩卖"，业主和贷款方在苦撑多年后正集体认亏出局。

MSCI数据显示，2025年全年全美共有204栋陷入困境的办公楼完成交易，较2024年的133栋大幅增加，销售总额达52亿美元；今年前两个月，困境办公楼销售额同比继续增长24.5%。

市场参与者警告，随着更多贷款到期、储备耗尽，这场抛售潮或许才刚刚拉开帷幕。

违约率多点突破，隐性压力更为严峻

Trepp数据显示，3月新增逾期贷款规模约为51亿美元，其中最大的五笔新增违约贷款合计超过20亿美元，涵盖西海岸酒店组合、中西部办公贷款、东北部零售中心贷款、全国性酒店组合以及太平洋西北部办公组合。

分物业类型来看：

酒店违约率单月跳升137个基点至7.31%，为近一年来首次突破7%。

办公违约率上升51个基点至11.71%，虽低于今年1月12.34%的阶段高点，但仍维持在历史高位区间。

零售违约率上升32个基点至6.62%。

多户住宅违约率上升30个基点至7.15%，小幅突破2025年10月7.12%的前期高点，并远高于一年前的5.44%及两年前的1.84%。

工业类物业——包括仓储和数据中心REITs——违约率微降至0.65%，仍是各主要类型中的"个例"。

值得警惕的是，若将已过期但仍正常付息的贷款纳入统计，3月综合违约率将升至9.07%，较2月上升32个基点，比官方公布的7.55%高出152个基点。

60天以上严重逾期率（含止赎和银行持有不动产）也从6.89%上升至7.29%。Trepp指出，约40%的本月新增逾期贷款上月仍处于正常到期状态，揭示出"到期—逾期—修复—再逾期"的循环压力结构。

办公楼"贱卖潮"：六年等待换来彻底认亏

办公楼市场的出清正在以令业界震惊的折扣幅度推进。

芝加哥一栋48.5万平方英尺的办公楼被房地产开发商Marc Calabria以400万美元购入，而该楼十年前的成交价为6810万美元；

开发商Asher Luzzatto以530万美元通过止赎程序购得丹佛能源中心，这处双楼综合体2013年的成交价为1.76亿美元；

美国总务管理局（GSA）上月以2400万美元出售了一栋94万平方英尺的联邦办公楼，仅为数年前估值的极小部分。

"不了解房地产的人看到这个困境程度会感到震惊，"Luzzatto表示。

MSCI执行总监Jim Costello指出，从新冠疫情冲击到如今的彻底认亏，历时整整六年："但这就是人们放弃一项高价值资产所需要的时间。"

据分析机构Green Street数据，即便是品质较高的办公物业，其估值平均也已从峰值下跌约35%。

业主面临的压力是多维度的：远程办公削弱租用需求、出租成本高昂（包括经纪佣金和租户激励）、利率持续高企压低物业价值，以及AI带来的就业压力——多重压力叠加，令市场难以出现实质性反弹。

大量办公楼进行住宅或其他用途改造

极度压低的价格正在催生大量非传统开发模式。

Marc Calabria计划将其购入的芝加哥办公楼改造为城市农场和教育中心，与Farmzero合作利用生长灯和水培技术年产数百万磅果蔬。

Hossein Fateh则购入华盛顿特区那栋GSA办公楼，计划进行住宅改造，通过加建游泳池或中庭引入采光，预计改造成本将高达数亿美元。"如果价格没有这么低，这笔交易根本不成立，"他说。

专注困境资产的信贷投资机构Cross Ocean Partners正筹备一只规模7.5亿美元的基金用于收购困境办公物业的债权和股权，已完成首轮3亿美元募资。其策略核心在于以大幅折价收购，并依托现有租约产生的现金流实现盈利。

据RentCafe数据，今年年初全美已有逾9万套公寓处于办公改住宅的转化过程中，同比增长28%，纽约市凭借税收优惠政策走在前列，芝加哥和华盛顿特区亦在跟进。

系统性风险可控，但拐点尚未到来

目前来看，此轮商业地产压力尚未形成系统性金融风险。

银行及其他贷款机构经过数年的资产负债表修复和拨备积累，已能更好地消化损失。管理困境办公楼CMBS的特殊服务机构也在持续出售资产。

然而，市场参与者的警告不容忽视：多年来维持CMBS市场"半溶解"状态的拨备储备已近枯竭；贷款到期潮尚未结束；人工智能普及可能引发新一轮办公需求萎缩。

当前已在酒店和多户住宅板块出现的违约率加速攀升，以及9.07%的"广义违约率"所揭示的潜在压力，均表明市场出清仍在进行中，而非接近尾声。

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束崇万周三在投资者交流会上指出，今年第二季DDR5价格较第一季上涨40%-50%，且采购需求仍无法完全满足。

他强调，市场传言内存价格出现松动，与三星、美光等制造商的实际供应状况不符，目前供给缺口大，客户几乎每天都在催货。

束崇万明确表示，"DDR4供给缺口越来越大，闪存供给缺口也肯定会越来越大"。面对供应短缺，创见已采取选择性支持客户的策略，无法满足所有客户需求。对于依赖内存模组供应的下游厂商而言，采购压力将持续累积。

尽管市场流传部分供应商扩产的消息，束崇万认为这不足以缓解近期供需矛盾。

他指出，三星、美光、海力士等主要DRAM厂商在未来一年内难以完成扩产，原因在于建厂周期较长——三星曾表示建厂至少需要两年，而部分关键设备的订单交货周期已长达一年半。这意味着欧美制造商短期内增产的可能性极低。

对于中国内存厂商的扩产计划，束崇万表示，预计今年内难以实现，明年产能能否真正释放，市场传言众多，但"真实性难以判断"。他综合供应商提供的信息判断，今年DRAM与NAND闪存的缺货状况均难以改善。

束崇万将此轮极端缺货的根本原因归结于AI需求的急剧扩张。

他表示，AI的崛起使得任何搭载CPU的设备都必然需要DRAM与闪存，同时边缘AI与自动化设备也在争夺内存资源，导致全面性的抢货现象。他认为，DRAM与闪存自去年9月起进入极端缺货状态，AI需求是关键驱动因素。

工业自动化和嵌入式应用的内存需求也在逐步增加，进一步加剧供需矛盾。对于通过技术手段降低内存需求的可能性，束崇万认为效果有限，并指出HBF技术的推出将增加而非取代对闪存的需求，且其应用场景与HBM不同。

在NAND闪存产品结构方面，束崇万披露，创见目前产品组合中SLC已无人使用，MLC约占10%，TLC约占90%。

值得关注的是，MLC的主要供应商Kioxia与SanDisk已相继宣布退出或停产MLC产品，预计将使该细分市场供应更趋紧张。

对此，创见已提前应对。束崇万表示，公司去年已针对工业应用的MLC产品完成"最后一次采购"，向三星、SanDisk等制造商锁定了足以满足至今年底需求的库存，确保现有客户供应不受影响。

在采购策略上，束崇万强调，创见的经营模式几乎只与制造商直接交易，不参与价格波动剧烈的现货市场，以规避次级品、水货及降级品的风险。

他指出，与制造商交易虽然价格同样上涨，但供应更为稳定，且价格调整周期较长，为每月或每季度，而非每日波动。

束崇万同时表示，公司与供应商签有长期协议，但在极端缺货环境下，即便如此也无法保证完全满足供应。他明确表示不认同赚取投机性利润，未来将持续专注于提升服务价值、生产效率和管理绩效。

面对供应压力，下游客户已普遍采取降规格应对策略，例如将16GB内存改为8GB，或将256GB存储缩减为128GB，以控制采购成本。

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哈塞特在接受Fox商业频道采访时称，沃什的国会确认听证会预计将于下周启动。他还表示，鲍威尔已释放信号，一旦新主席获得确认，将主动卸任。“他确实表示过，一旦有经确认的新主席，他会退出，这是他应该做的，”哈塞特在节目中说道。

然而，鲍威尔的公开表态与此存在落差。据路透社报道，鲍威尔3月曾表示，在由联邦检察官Jeanine Pirro主导的刑事调查结束之前，他至少不会离开美联储，且尚未决定是否继续留任其任期延续至2028年的美联储理事席位。鲍威尔担任美联储主席的任期将于今年5月届满。

这意味着，尽管白宫方面对沃什接任表示乐观，但鲍威尔的离任前提条件及司法程序的推进情况，仍为美国政府重塑美联储领导层的计划增添不确定性。

鲍威尔刑事调查遇司法阻力，美联储主席更迭时间表添变数

围绕美联储主席鲍威尔的刑事调查正遭遇法律层面的阻力。据路透社报道，美国一名法官上周维持了对该调查所签发传票的禁令，该裁决预计将引发上诉，可能进一步推迟特朗普政府安排美联储领导人上任的计划。

这一司法障碍令白宫推动美联储人事更迭的时间表更加复杂。沃什若要在5月正式就任，须在鲍威尔主席任期届满前完成国会确认程序，而相关法律纠纷能否在此期间得到解决，目前尚无定论。

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美国疾病控制与预防中心（CDC）最新预测数据显示，2025年美国一般生育率降至每千名15至44岁女性53.1个新生儿，为有记录以来最低水平。另据《华尔街日报》基于CDC数据的测算，当年总和生育率为每名女性1.57，同样创下历史新低，远低于人口自然更替所需的2.1基准线。

这意味着，美国依赖自然出生实现人口增长的空间正在快速收窄。美国人口普查局及国会预算办公室的预测均显示，出生人口超过死亡人口的小幅盈余将在未来十年内归零，人口增长将完全依赖移民净流入。

多位人口学家指出，经济不确定性、关系稳定性担忧及政治环境变化，是推动女性推迟生育的核心因素，而非生育意愿的根本消失。

生育推迟成主要趋势

推动生育率下滑的核心结构性变化，在于育龄女性生育时间的持续后移。2025年，30岁末女性的生育率首次超过20岁出头女性，标志着美国生育模式迎来历史性转折。

青少年生育率的持续下降是另一显著特征。2025年，15至19岁女性生育率同比下降7%，其中15至17岁群体降幅达11%，18至19岁群体降幅为7%。自2007年以来，该年龄段生育率累计下降72%，与数十年来针对青少年早育的公共卫生宣传及长效避孕手段的普及密切相关。

北卡罗来纳大学教堂山分校卡罗来纳人口中心主任Karen Benjamin Guzzo指出，美国曾在1980至1990年代拥有远高于其他发达国家的青少年生育率，而数十年持续强化的早育危害公共卫生政策，在很大程度上推动了这一群体生育率的大幅下滑。

经济与社会不确定性压制生育意愿

尽管生育率持续走低，研究显示许多女性仍有生育意愿，但现实的不确定性令她们选择推迟。

鲍林格林州立大学人口学家、全国家庭与婚姻研究中心联合主任Wendy Manning表示，出生人数增长乏力的背后，是人们对未来的广泛忧虑，涵盖财务状况、关系稳定性以及政治环境等多个层面。她表示：

"人们在等待更合适的时机才愿意为人父母，希望在此之前生活已经步入正轨。这种不确定性对整个社会而言未必是好事。"

出生盈余收窄，人口增长依赖移民

从人口结构的宏观视角看，美国的人口增长基础正趋于脆弱。

2025年，美国出生人数仅比死亡人数多出约50万，这一盈余正随着老龄化加速而持续收窄。美国人口普查局与国会预算办公室的预测均显示，该出生盈余将在未来十年内归零。一旦自然增长消失，移民将成为维持人口规模的唯一来源，对劳动力供给、社会保障体系可持续性及长期经济增长潜力构成深远影响。

值得注意的是，美国生育率的下滑与全球趋势一致，但仍高于许多发达国家。联合国最新估算显示，全球总和生育率在2023年继续下行，已有超过半数国家的生育率跌破更替水平。

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合资品牌做新能源，过去几年一直在补课。产品出得慢、定价偏高、智能化跟不上、渠道还没转过来。但2026年的春天，画风变了。

4月8日，东风日产NX8上市，限时权益价14.99万元起，半小时订单8423台。就在过去一个月里，大众、丰田等车企密集将自己的新车型推向台前。合资品牌不再是零星试水，而是集体亮牌。

NX8是一个值得拆开看的样本。它是东风日产N序列第一款SUV，纯电和增程双动力，15至20万级定位。产品力本身不弱，但更有意思的是供应链：宁德时代的电池，Momenta的智驾，高通和讯飞的座舱。三电、智驾、座舱三条核心技术线，全部来自中国供应商。

一家合资车企把新能源产品的技术主导权几乎全部让渡给中国供应链，NX8是目前最典型的案例。

过去11个月，东风日产连出三款新能源车——2025年4月纯电轿车N7，12月插混轿车N6，2026年4月NX8。三条动力路线铺完，价格带从9.99万拉到19.99万。

东风日产汽车销售有限公司新能源品牌总经理王骞在会后的采访中，把NX8比作2014年那代奇骏，当年奇骏帮东风日产冲过百万年销量。他说NX8就是新能源时代东风日产SUV的答案。

这句话背后，是一家年销60万辆、坐拥1700万用户基盘的合资车企，在新能源转型上从迟缓到提速的转折。NX8是观察这个转折的一个切口。

中国供应链的底牌

东风日产成立23年，前20年遵循一套玩法：日本出技术平台，中国负责制造和销售。天籁、轩逸、奇骏，都是这条路的产物。到了新能源，一开始也是同样的路径，2022年上市的艾睿雅，用的就是日产全球的纯电平台。

NX8则大不相同。该车基于东风日产全栈自研的“天演架构2.0”打造，电池是宁德时代的，智驾是Momenta的，座舱是高通搭讯飞和DeepSeek。日产在NX8上做的事是品质管控，A柱2000MPa钢材，全车超70%高强钢，云盾电池过了3倍国标挤压测试，全系标配71项配置。中国供应链出产品力，合资体系兜品质底线。

从日本定义到中国定义，这个切换发生在2024年。东风日产启动GLOCAL模式，新能源产品定义权交给中方团队。以前一款车要中日双方在技术路线、供应商上反复对齐，周期三到四年。GLOCAL之后，N7成为第一款中方全程操盘的车，NX8延续同样路径，立项到上市24个月以内。

一位东风日产高管透露向华尔街见闻透露，在新能源车型上，除了基础定位和造型，中方能决定99.9%的内容。这个授权力度在合资公司里几乎没有先例。

NX8也是东风日产第一款增程SUV。东风日产汽车销售有限公司总经理辛宇曾讲过一段历史：日产e-POWER车型全球累计卖了188万台，是串联式混动的全球销冠。当年理想决定做增程的时候，李想说服团队的方式就是让他们去看日产e-POWER。

辛宇的意思很明确——增程这条路日产比谁都熟。但NX8的增程系统已经不是e-POWER的延续，而是基于天演架构2.0重新开发，1.5T增程器加43.2度大电池，纯电续航310公里。技术底子还在，产品形态已经换了。

合资阵营里几家做法不同。广汽丰田铂智3X也用了Momenta智驾，底盘和电驱还留着丰田自研的部分。大众在合肥投了35亿欧元建研发中心，7000人团队，电子电气架构到座舱要做全栈。丰田和大众的思路是借力中国供应链但技术根还握在自己手里。

东风日产切得最深，用集成能力和品控能力换速度。日产全球2024财年亏损6709亿日元，没有余力走大众那条重资产自研的路。但反过来说，正因为轻装上阵，NX8才能24个月内从立项到上市，赶在这个窗口期出牌。

15至20万级新能源SUV是当下竞争密度最高的市场。深蓝S07、比亚迪唐等等，自主品牌在这个价位段已经打了两年价格战，配置不断上探，消费者的期待值被拉得很高。

合资品牌在这个区间已经不存在过去那种靠技术领先支撑的溢价空间。东风日产能打的差异化在别处，合资体系的品控一致性、23年经销商网络的售后覆盖、1700万用户积累下来的口碑。这些东西不体现在配置表上，但对家庭用户来说，买一台开五年以上的车，稳定性和售后保障的权重不低。

王骞的判断是，9系极其卷，但还没有人开始卷6系，也就是15至20万级大五座家用SUV。合资品牌还有一个身位的空间。这个判断对不对，终端会给答案。

NX8纯电版续航最高650公里，增程版综合续航1450公里，4870mm车长、2917mm轴距，大五座。产品本身没有短板，眼下的考验是交付。

王骞在采访中透露，NX8预售前展车铺了600多家店，纯电交付车上市当天到店，本月备了大几千台，交付是跨过去的鸿沟。增程版5月中下旬开始交付。

一套全新的打法

11个月出三款车，这个节奏靠传统合资的决策流程做不到。NX8背后不只是一款新产品，更是东风日产过去两年一轮从人事到组织到战略方向的整体重构。

2026年3月，日产中国换了总经理。刘新宇上任，此前操盘了N7和N6。日产中国成立20多年，这是第一位中国籍总经理。在他手上，NEV板块研发投入超100亿元，技术中心扩招到4000人。研发周期从过去的三四年压到24个月以内，2026年底前计划再投放多款新能源车型。

日产CEO埃斯皮诺萨说过，中国市场的今天就是全球市场的明天。日产全球连续两年巨额亏损，在华销量从巅峰156万辆跌到65万辆，轩逸还撑着32万辆的燃油基本盘，但新能源全年刚过5万台。让中国团队主导，不是给本地化加分，是日产在全球电动化路上押的一手牌。

N7的经历是这轮转型的一个缩影。上市50天大定2万台，8月交付破万，一度是合资纯电单月交付最高的车型。但供应链和产能体系没有准备好接住这个量，产能爬坡跟不上，交付延迟引发用户投诉，月销从破万滑到6000台。全年累计约5万辆，没有达到月销过万的目标。N6吸取了部分教训，12月上市，上市10天大定破万，节奏更稳。到NX8，王骞敢说交付已经不是问题，说明体系能力在一款一款车的实战中确实在迭代。

辛宇也在发布会后向华尔街见闻透露：东风和日产成立了合资进出口公司，投了10亿，N7已经在出口。问及NX8会不会跟，辛宇说，这么好的产品，国外用户也不傻。他透露，北京车展上会有更多信息。

辛宇所说的进出口公司，是外资品牌在华设立的第一个合资整车进出口公司。NX8如果也出去，合资公司就不只是跨国车企在中国的经销商了。

合资三十年，产品方向一直是海外到中国。东风日产现在反过来，中国团队定义产品，中国供应链造车，合资渠道往外走。N7已经是日产全球第一款中国主导开发并出口的新能源车。

不只东风日产在动。NX8上市同一天，大众在北京发布了13款新能源车计划，开发周期24个月。广汽丰田铂智3X用Momenta智驾，10万级起售。一汽大众、上汽大众选了卓驭做智驾。2025年中国新能源渗透率53.9%，2026年预计破60%。合资品牌集体接入中国供应链，集体压周期，集体往下打价格。

辛宇说，以前大家选日产，因为合资大厂品质可靠。现在选N序列，是品质之上智能化全面进阶。

产品力的差距确实在收窄。但下一个问题已经在路上，当所有合资品牌都用同一套中国供应链，15到20万区间溢价消失，靠什么拉开差距？

三十年来这个问题的答案一直是，外方有技术，合资就有溢价。NX8则给出了另一个可能，技术来自中国供应链，产品由中国团队定义，价格和自主品牌平齐。外方提供的是品牌和全球渠道，这意味着，未来它们不在中国市场找溢价，而是用合资的全球网络把中国定义的产品卖出去。合资的壳没变，里面的筹码和主导权已经换了手。

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4月10日，北交所将对江苏永大化工机械股份有限公司（下称“永大股份”）进行上市审议。

这不是永大股份首度上会。

早在2025年11月，永大股份就曾经接受北交所上市委的审议，但最终因为所牵涉的光伏业务存在内控等问题而遭遇暂缓。

此次二度上会前，永大股份进行了大刀阔斧的整改。

一方面，面对欠款问题，永大股份与新疆合盛硅业等部分客户达成了和解，以折让价换取了账款的回收；

另一方面，永大股份承诺2026年将从根本上实现对光伏业务的出清。

虽然这在短期内扫清了部分显性障碍，却仍有部分问题待解。

基本面来看，永大股份近年来业绩已是停滞不前。2025年，收入、归母净利润分别为7.27亿元、1.09亿元，其中收入同比下滑了超1成。

不仅如此，2023年至2025年应收账款逾期占比基本在7成左右，这居高不下的逾期率叠加频频与大客户诉诸公堂的讨债窘境，将永大股份在面对强势下游客户时话语权缺失的劣势暴露无遗。

此番上市，永大股份计划募资4.58亿元用于重型化工装备生产基地的项目建设。

在基本面承压且深陷回款困局的背景下，永大股份这次能否顺利叩开北交所的大门，正受到市场的密切关注。

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鉴于中东冲突的诸多不确定性，IMF将在下周发布的《世界经济展望》报告中提出一系列情景预测。但IMF总裁格奥尔基耶娃表示，即便在最乐观的情景下，该组织也将下调经济增长预测。中东局势对全球经济的影响大小取决于当前美伊停火能否保持并带来持久和平。IMF可以确定的是，增长将会放缓，即便这次和平是持久的。

格奥尔基耶娃在周四发表的书面讲话中如此表示，这番讲话是在下周于美国华盛顿举行的国际货币基金组织与世界银行春季会议开幕前夕发表的。

格奥尔基耶娃表示，在2月28日美以对伊朗发动袭击之前，国际货币基金组织原本计划上调全球经济增长展望。本周，美伊双方达成停火协议，但局势仍然脆弱。然而她表示，即使在最乐观的情景下，基础设施和供应链所遭受的破坏也足以令经济前景承压，需要下调预期。

面对这场导致油价飙升、并在全球多地加剧粮食不安全状况的供应冲击，格奥尔基耶娃呼吁各国决策者审慎应对。由于许多国家公共债务高企，无力承担大规模财政支持。“我呼吁所有国家摒弃各自为战的做法——出口管制、价格管制等等，这些措施只会进一步扰乱全球形势，不要火上浇油。”

今年1月，国际货币基金组织曾小幅上调全球经济增长预期至今年3.3%，认为各经济体在贸易和地缘政治紧张局势下展现出了非凡的韧性。

格奥尔基耶娃表示，在定于周二发布的下一期《世界经济展望》中，国际货币基金组织将提出三种情景：一是较快恢复正常；二是中间情景；三是油气价格长期维持高位的情景。她未透露具体数字。

格奥尔基耶娃还表示，国际货币基金组织预计各国将提出200亿至500亿美元的国际收支融资需求，与战前约1400亿美元的此类融资存量相比，这是一个相当可观的增幅。

油价飙升引发了市场对消费者价格的担忧，令全球各国央行的政策前景更加复杂。经合组织预计，二十国集团今年平均通胀率将达到约4%，较此前预估大幅上调。该组织警告称，若中东出口进一步受阻，可能打压经济增长并扰动金融市场。

格奥尔基耶娃说，如果通胀预期面临脱锚风险、并可能引发代价高昂的通胀螺旋，那么央行就应当果断出手加息。目前观望等待仍有其价值。

与过去的危机相比，财政政策能提供的支撑更为有限。各国政府在疫情后债务高企，政策腾挪空间受限。部分国家已推出补贴或价格上限措施，以保护消费者免受能源价格上涨冲击，但若这些措施缺乏针对性，将有令公共财政承压之虞。

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据彭博援引知情人士透露，该项目将分阶段推进，首期投资规模为20亿美元。受全球AI浪潮驱动，数据中心及AI终端设备对芯片需求持续攀升，三星与同业正加速扩张产能以应对这一趋势。

越南财政部周四发表声明，确认正就一项半导体项目与三星签署谅解备忘录，但未披露具体细节。

首期投入20亿美元，加码先进封装

三星此次40亿美元投资将在越南Thai Nguyen分期实施，首期20亿美元率先启动。

芯片先进封装已成为全球半导体竞争的关键战场。随着AI算力需求爆发，数据中心和AI设备对高性能封装芯片的采购需求持续放量，三星及其全球同业正加快步伐，在这一领域争夺产能与技术优势。

2013年，三星即在Thai Nguyen建立了智能手机生产工厂。2022年又追加9.2亿美元投资，累计投资额升至23亿美元。今年早些时候，三星还承诺再追加12亿美元，用于在Thai Nguyen生产高端电子线路板。

越南：三星全球版图的核心支柱

三星与越南的渊源可追溯至2008年——彼时三星在北宁省建立了其在越南的首座工厂。此后十余年间，越南逐步演变为三星全球最大的智能手机制造基地。

截至2024年，三星在越南的累计投资已超过232亿美元，为当地创造了9万个就业岗位。

作为越南最大的出口商，三星是越南电子制造生态的核心锚点，围绕其构建的供应链横跨智能手机、零部件，并向显示屏、研发等更高附加值领域延伸。

然而，越南电子产业链目前仍高度依赖进口中间品和外资企业，本土产业配套能力的提升仍是长期课题。

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美国商务部公布的数据显示，四季度实际GDP年化季环比终值为0.5%，低于市场预期的0.7%，也低于初值的0.7%。这一下修反映出该季度经济动能较此前估算更为疲弱。

与此同时，衡量通胀压力的核心个人消费支出（PCE）物价指数年化季环比终值录得2.7%，与市场预期和初值均持平，未出现意外。

尽管四季度GDP数据不及预期，白宫国家经济委员会主任哈塞特表示，2025年美国经济仍有望实现4%至5%的增长。

经济增速不及预期，难以改变美联储持续观望的预期。眼下，在关税乱局、人工智能不确定性及独立性受威胁之外，伊朗战争引发的能源供应冲击正成为货币政策制定者的最新难题。

前纽约联储主席、彭博社专栏作家比尔·杜德利认为，在冲击规模与持续时长尚不明朗之前，美联储将选择观望。

油价早前突破每桶100美元，未来数月内以个人消费支出价格指数衡量的同比通胀率可能接近4%。与此同时，美国3月非农就业强劲增长，经济仍具韧性，这在一定程度上抵消了能源价格上涨带来的短期拖累。

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据双方周四宣布，新协议涵盖2027年至2032年，金额达210亿美元。此前Meta已与CoreWeave签订一份价值142亿美元、延续至2031年的合同。两份合同合计规模达352亿美元，使Meta成为CoreWeave最重要的客户之一。

此次扩大合作规模，是Meta今年大幅提升资本支出计划的缩影。Meta在最新财报中披露，公司今年资本支出预计在1150亿至1350亿美元之间，不仅高于华尔街此前预期，更接近其2025年资本支出的两倍。

对于市场而言，这笔交易的意义不止于Meta一家公司的采购决策——它同时标志着CoreWeave的客户结构正发生实质性改变，并再次印证了AI算力需求的强劲态势。

最新消息显示，CoreWeave在拿下Meta210亿美元大单后，开始涉足垃圾债券市场。拟通过私募发行12.5亿美元、2031年到期的债券募资。所得款项将用于一般公司用途，包括偿还债务。

据彭博援引知情人士透露，此次发行的初步定价预期收益率在10%左右。摩根大通、摩根士丹利和高盛集团将负责此次发行的承销工作。

尽管Meta正在大力自建数据中心基础设施（今年3月宣布在德克萨斯州投资100亿美元建设数据中心）但该公司仍选择向CoreWeave寻求大规模外部算力。

CoreWeave的数据中心部署了数十万块英伟达图形处理器，专门用于支撑AI模型训练与推理，为超大规模云计算企业提供快速扩张所需的关键基础设施。CoreWeave的客户群还包括谷歌、微软、OpenAI等头部机构。

CoreWeave首席执行官Mike Intrator在接受CNBC采访时表示，即便是有能力自购算力的客户，仍会选择通过CoreWeave采购，"原因在于我们所提供产品的质量"。

Meta方面则在声明中将这笔交易定性为公司"基于投资组合策略的基础设施布局的一部分"。

这笔新合同对CoreWeave的战略价值同样不容忽视。CoreWeave于去年完成IPO，此前高度依赖微软——2024年微软贡献了其62%的营收，集中度风险显著。

Intrator透露，完成这笔新协议后，CoreWeave的单一客户营收占比将不超过35%，客户多元化程度大幅提升。

在财务层面，CoreWeave截至2025年底账面债务为210亿美元，今年3月又新增借款85亿美元用于扩充基础设施。

尽管如此，受益于AI算力需求持续旺盛，CoreWeave今年以来股价累计上涨约24%，远超同期标普500指数约1%的跌幅。

在算力投入大幅扩张的同时，Meta在AI模型领域的市场地位仍相对薄弱。目前该赛道由OpenAI、Anthropic和谷歌主导，Meta的AI助手产品尚未取得实质性突破。

为此，Meta不惜重金组建了专注于前沿AI模型研发的Superintelligence Labs团队，并于周三发布了新模型Muse Spark。

Intrator对双方合作前景保持乐观，认为即便Meta持续扩大自建数据中心规模，与CoreWeave的合作仍将进一步深化。"他们会继续自己建，但也会继续和我们合作，"他说，"不这样做的风险实在太大。"

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根据双方周四发布的声明，英特尔最新一代Xeon 6处理器将承担谷歌AI训练与推理工作负载，为这家长期在AI芯片市场处于守势的芯片巨头提供了在英伟达主导格局中争夺份额的新契机。谷歌AI基础设施首席技术官Amin Vahdat表示，"英特尔的Xeon路线图让我们有信心持续满足工作负载对性能和效率日益增长的需求。"双方均未披露合作的财务条款及协议时间表。

此次合作落地之际，CPU正在AI竞赛的下一阶段重回聚光灯下。英伟达AI基础设施负责人Dion Harris今年3月向CNBC表示，随着智能体工作负载将算力需求推向图形处理器之外，CPU正"成为瓶颈"所在。对于英特尔而言，这一趋势转变或将带来扭转颓势的战略窗口。

CPU重回AI基础设施核心

AI工作负载的演进正在重塑数据中心的芯片需求结构。英伟达的Dion Harris指出，以GPU为核心的加速计算架构在应对新兴的智能体工作负载时面临瓶颈，系统层面的均衡配置愈发关键。英特尔CEO Lip-Bu Tan在声明中亦强调，"扩展AI不仅需要加速器，还需要均衡的系统。"

谷歌与英特尔的渊源可追溯至近三十年前谷歌最初搭建服务器机架之时，双方合作历史悠久。此次协议将英特尔Xeon 6处理器正式纳入谷歌AI工作负载体系，是这一长期关系的实质性深化。

英特尔借多重利好重建市场信心

英特尔近期动作密集，正努力在AI时代重塑自身定位。去年8月，美国政府购入英特尔10%股权，特朗普政府将此举定位为支持美国本土先进芯片制造能力的战略举措；随后英伟达宣布斥资50亿美元入股英特尔。受上述投资提振，英特尔股价在过去一年内累计涨幅接近三倍。

在制造端，英特尔最新Xeon处理器采用其最先进的18A制程工艺，在去年开业的亚利桑那州晶圆厂生产。尽管英特尔在晶圆代工业务上投入巨资，其自有处理器目前仍是该新厂的最大客户。此外，据Lip-Bu Tan本周在领英发文披露，埃隆·马斯克已委托英特尔为SpaceX、xAI及特斯拉设计、制造和封装定制芯片，项目落地于其位于德克萨斯州的Terafab工厂，但相关财务细节及时间表尚未公布。

IPU合作持续深化，谷歌自研芯片战略并行推进

除CPU合作外，谷歌与英特尔周四还重申了双方在基础设施处理器（IPU）领域的持续协作。

两家公司自2022年起共同开发这一可编程加速器，用于从主CPU卸载网络、存储和安全功能。谷歌向CNBC表示，该芯片在四年前首次合作时属于业界首创，旨在通过接管网络流量路由、存储管理、数据加密及虚拟化软件运行等"开销"任务，帮助客户更充分地利用传统数据中心中的主CPU算力。

值得注意的是，谷歌同步推进自研芯片战略。该公司十余年来持续开发自有AI加速器张量处理器（TPU），并于2024年推出基于Arm架构的自研CPU Axion，在核心架构选择上绕开了英特尔主导的x86路线。这意味着谷歌与英特尔的合作扩展，是在谷歌多元化芯片布局框架下的策略性补充，而非对单一供应商的全面押注。

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美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数——2月数据显示价格压力温和回落：同比上涨3.0%，符合预期，为去年12月以来最低水平，较前值3.1%小幅收窄；环比上涨0.4%。整体PCE同比上涨2.8%，环比上涨0.4%，创今年以来最大单月涨幅。

然而，与通胀温和回落形成对比的是，消费数据内部分化明显。名义消费支出环比增长0.4%，与当月PCE物价涨幅基本持平；但剔除通胀后的实际支出环比仅微增0.1%，被市场形容为“几无增长”。

更值得警惕的是，上述微弱的支出增长并非来自收入支撑。2月个人收入意外环比下降0.1%，远逊于市场预期的增长0.3%；储蓄率则从1月的4.5%骤降至4.0%，回吐至2023年11月以来最低水平。

这一组合表明，消费者正动用储蓄来勉强维持当前的支出节奏，名义增长来自价格上涨而非真实消费能力的提升。在通胀环境之下，这种增长模式的可持续性存疑，对消费韧性构成潜在风险。

值得注意的是，上述数据均采集于中东冲突爆发前，当前原油价格大幅上涨的影响尚未被计入。

2月核心PCE同比降至3%，服务业通胀显著放缓

2月核心PCE同比涨幅降至3.0%，较1月（自2024年3月以来最高水平）小幅回落，主要贡献来自服务业通胀的显著放缓。

其中，剔除住房的“超核心”服务价格环比仅上涨0.2%，同比涨幅降至3.2%，接近2021年3月以来最低水平。分项数据显示，娱乐服务和医疗保健是本月环比降幅最为突出的类别。

与此同时，非耐用品价格出现较为明显的跳升，构成通胀数据中的潜在扰动因素，后续走势值得关注。

整体来看，经通胀调整后的实际消费支出同比上涨2.5%，创2025年10月以来最高水平，显示消费总量仍具备一定支撑。

能源价格压力或重塑3月及后续路径

分析人士提示，此次公布的2月数据具有重要局限性——彼时中东冲突尚未爆发，原油价格随后的大幅上涨对消费价格的传导效应，将主要体现在3月及后续数据中。

从已有数据来看，PCE能源分项已在一定程度上提前反映部分涨价预期，但分析人士认为，来自原油端的后续价格压力仍相当可观。伊朗对霍尔木兹海峡的潜在管控安排已引发国际航运界关注——国际海事组织（IMO）近日警告，相关收费机制将树立“危险先例”。

这意味着，当前温和的通胀数据对美联储货币政策的参考价值有限，市场对3月及以后数据的关注度将显著上升，能源价格走势或成为下一阶段通胀预期的关键变量。

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据追风交易台，摩根大通周三发布报告称，本周散户整体交易活动极度低迷，活跃度仅处于历史1.2%分位。尽管当日油价录得2020年以来最大单日跌幅、VIX恐慌指数跌破20，市场情绪明显改善，但散户资金流入并未随之回暖——盘中一度出现近一年来最大规模的ETF净卖出，收盘时ETF持仓敞口降至逾10个月最低水平（0.4%分位）。

这一行为转变对市场具有直接含义：散户群体对本轮反弹的持续性持明显怀疑态度，其防御性仓位调整可能对宽基指数ETF及能源、工业等周期性板块形成持续的资金面压力，而科技龙头股（Mag7）仍是为数不多的散户净买入方向。

散户整体活动骤降，反弹未能提振信心

摩根大通数据显示，截至4月8日当周（4月2日至8日），散户资金流入总量降至48亿美元，远低于过去12个月周均66亿美元的水平。散户继续偏好ETF（净买入53亿美元），个股方面则录得净卖出4.6亿美元。

当日盘中数据更为直观地呈现了这一转变。上午11时，散户买入活跃度仅处于过去一年1.6%分位，ETF净卖出规模创近一年最大；下午1时，散户短暂转为ETF小幅净买入并开始回补个股；但至收盘，ETF敞口再度回落至0.4%分位，个股净买入亦维持在7.6%分位的低位。

报告指出，这一模式印证了过去一个月散户行为的持续性转变：散户已从"逢跌买入"切换至"跳过下跌、逢涨减仓"，整体仓位更趋防御。

宽基ETF遭净卖出，散户对反弹持怀疑态度

散户对本轮反弹的怀疑态度在ETF层面体现得尤为明显。摩根大通报告显示，散户当日对宽基股票ETF的买入量为近一年最低（z值为-2.3），持续净卖出SPY和TQQQ直至收盘。

在板块ETF方面，散户净卖出规模同样显著（0.4%分位，z值-3.1），其中半导体三倍做多ETF SOXL遭到最大规模抛售（0.8%分位）。与此同时，散户削减了通过反向ETF SCO持有的石油空头头寸（z值-7.7），并增持了原油ETF USO（75%分位），显示其对油价走势的判断出现调整。

在ETF买入方向上，散户本周偏好固定收益多元板块（净买入2.14亿美元）、大盘成长风格（2.09亿美元）、多市值宽基（1.92亿美元）及股息策略（1.82亿美元），而能源（-9800万美元）和科技（-8100万美元）板块ETF遭到净卖出。

能源遭抛售，Mag7仍是避风港

个股方面，散户当日净卖出覆盖几乎所有板块，能源和工业领跌，通信服务为唯一例外。

能源股的持续抛售与基本面因素相互印证。埃克森美孚在其8-K文件中披露，卡塔尔和阿联酋的生产中断预计将使全球油气当量产量环比下降约6%，两列LNG列车受损（约占2025年上游产量的3%）可能需要较长修复周期，中东局势扰动预计带来7亿美元的环比盈利压力。

相比之下，Mag7仍是散户为数不多的净买入方向。本周散户买入特斯拉（4.94亿美元）、英伟达（2.98亿美元）、微软（2.82亿美元）、META（1.40亿美元）、苹果（1.00亿美元）、谷歌（6200万美元），仅亚马逊录得净卖出（-3600万美元）。其中META获得额外资金流入，部分原因在于其超级智能团队发布了新模型。

摩根大通数据显示，非散户投资者上周净卖出85亿美元，高于过去12个月均值73亿美元。与此同时，期货交易者净买入约52亿美元，主要由标普500期货（ES，约18亿美元）和纳斯达克100期货（NQ，约34亿美元）驱动，与散户的防御性操作形成一定分化。

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据追风交易台，美银证券4月8日研报指出，Anthropic企业客户需求的加速扩张，不仅直接利好其主要云计算合作伙伴亚马逊AWS和谷歌云，更为"AI资本开支持续高企"这一核心投资逻辑提供了强有力的现实背书。

Anthropic本周披露，其年化营收运行率（ARR）已突破300亿美元，相比2025年底的90亿美元和一个月前的190亿美元，增速令人咋舌。

驱动力主要来自企业级客户，年化支出超过100万美元的企业数量从2月中旬的500家翻倍至逾1000家。与此同时，Anthropic宣布与谷歌和博通签署新协议，将于2027年起获得3.5吉瓦的TPU算力，以应对"客户的海量需求"。

Anthropic收入狂飙，企业需求是核心驱动

Anthropic的收入增长曲线近乎垂直。据该公司披露，其ARR在一季度内从90亿美元跃升至300亿美元，单季增量约210亿美元。

按美国银行的估算，对应的季度实际营收环比增幅可能超过30亿美元。

增长的核心动力来自企业端。年化消费超过100万美元的企业客户数量，在不到两个月内从500家以上翻倍至逾1000家，显示出Claude模型在商业部署层面的渗透速度明显提速。

Anthropic将这一态势定性为来自客户的"海量需求"，并表示新增算力将用于支撑其前沿Claude模型的运行。

AWS收入前景：Anthropic贡献或超市场预期

亚马逊AWS是Anthropic的主要云服务商及训练合作伙伴，这一关系使其成为Anthropic需求爆发的直接受益方。

考虑到Anthropic大量工作负载运行在AWS之上，以及训练支出的季度环比增长，仅Anthropic相关业务就可能在今年一季度为AWS贡献超过13亿美元的环比收入增量。

这一数字已远超华尔街此前约10亿美元的整体AWS季度环比增长预期。亚马逊一季度AWS环比增量或有望达到20亿美元。

展望二季度，仅Anthropic一家就能再贡献超过10亿美元的AWS环比增量。同时需注意：若Anthropic带来的增量收入利润率偏低，则对AWS盈利预测的提振幅度可能相对有限。

谷歌TPU大单：或带来逾1000亿美元潜在积压订单

Anthropic与谷歌及博通的新协议，同样为谷歌云的长期收入前景注入强心剂。

Anthropic与Google、博通签订新协议，覆盖3.5吉瓦的TPU算力，自2027年起生效，延续至2031年。据媒体广泛报道，这3.5吉瓦容量是对此前已于2026年安排上线的1吉瓦容量的增量补充，后者于去年10月宣布。

谷歌云在2025年四季度的收入积压订单已季度环比增加850亿美元，其中多数可能来自Anthropic。

基于新增3.5吉瓦算力承诺，这可能意味着谷歌将新增逾1000亿美元的合同积压——不过该交易系在一季度结束后宣布，尚未反映在最新财季数据中。

值得注意的是，上述支出承诺取决于Anthropic的"持续商业成功"，这意味着Anthropic乃至OpenAI的业务势头，将成为影响市场对谷歌和亚马逊股票预期的重要变量。

对投资者的启示：云收入上修与资本开支预期是关键

Anthropic（及OpenAI）的最新披露，与超大规模云厂商所描绘的AI需求图景形成共振，强化了"AI资本开支投资主线"的可信度。

对于即将到来的季报季，云收入端的超预期表现可能性已在上升。对市场情绪影响最大的一季度边际变量，将是云业务利润率表现，以及各公司对2026年资本开支计划是否有所调整。

若云收入超预期且资本开支计划保持不变，"大概率将受到市场欢迎"。

基于上述逻辑，美国银行维持对亚马逊和Alphabet的"买入"评级。其中，亚马逊目标价为275美元（基于分部加总估值法，AWS按2027年预测收入8倍计算）；

Alphabet目标价为370美元（基于2027年预测GAAP每股收益27倍加每股现金）。分析师认为，两家公司均处于把握企业AI需求增长红利的有利位置。

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超过3300亿美元的高收益债、杠杆贷款及商业发展公司（BDC）相关软件与科技债务将于2028年前集中到期，而人工智能对传统SaaS商业模式的颠覆性冲击同步袭来，市场将这场危机命名为"SaaSpocalypse"（SaaS大灾变）。据彭博报道，部分私募信贷基金已开始拒绝向软件借款方提供融资，多笔私募股权计划中的软件公司出售交易相继搁浅。

投资者的恐慌情绪已在市场上留下明显印记。大量资金正涌向直接借贷基金的赎回出口，迫使部分管理人对半流动性产品实施提款限制；杠杆贷款市场中，科技贷款长期享有的溢价定价今年已彻底瓦解。Marathon Asset Management LP董事长Bruce Richards本周表示，软件直接借贷领域未来数年的违约率可能高达15%。

软件赌注：私募市场的高度集中风险

过去十五年间，私募市场管理人将数千亿美元资金押注于软件行业，核心逻辑是SaaS商业模式能够带来高增长与稳定现金流。这一押注随时间推移愈发集中——据彭博私募基金参考数据，近年来软件与科技服务已占私募股权全部交易的约半数，远超其他任何行业。

这种集中度在近二十年间曾以超额回报作为支撑。以科技投资为卖点的基金，其内部收益率（IRR）长期跑赢市场。然而，随着越来越多的资金涌入同一赛道，这一溢价近年来持续收窄。

低利率时代进一步加速了这场豪赌。疫情后的宽松货币环境推动软件资产估值飙升，2021年私募股权与风险投资在该行业的并购规模创下历史纪录。然而，利率对冲的缺失使得此后借贷成本急剧攀升，账面估值的合理性随之受到质疑。

债务到期墙：2028年的集中压力测试

债务到期的时间窗口正在快速逼近。仅2028年一年，到期的科技公司债务总额就超过1400亿美元，相关企业可能最早从今年下半年开始寻求再融资。

花旗集团Michael Anderson与Steph Choe指出，这堵到期墙的主体是疫情时代廉价资金催生的贷款。"其中三分之一贷款的信用日期仍停留在2021年，意味着发行人多年来未曾展示过资本市场融资能力。"他们写道，"2021年发行、2028年到期的贷款平均价格为83.40美元，显示出显著的压力信号。"

对于BDC而言，压力来得更早。与软件行业相关的债务中，超过310亿美元将于今年到期，令这类主要服务中小企业的贷款机构率先迎来考验。顾问机构Lincoln International全球估值与意见联席主管Ron Kahn表示，随着信贷成本上升，"更高的利息支出将重创"较弱的企业，迫使其寻求股权支持方追加注资。

杠杆贷款价格：私募信贷压力的先行指标

杠杆贷款市场的价格走势，历来是私募信贷健康状况的领先信号——贷款价格下跌，往往预示着私募信贷借款方随后将面临利息覆盖压力。当前，软件相关杠杆贷款的定价持续下行，而私募信贷的账面估值调整通常滞后于公开市场，这意味着真实压力可能尚未充分反映。

与此同时，一个名为"实物支付"（PIK）的债务工具正引发监管层的警惕。PIK允许借款方将利息支付递延至债务到期时一并偿还，私募信贷机构被指借此掩盖投资组合的真实弱点。Lincoln International将贷款存续期内新增的"坏PIK"作为私募信贷实际违约率的代理指标。该机构估计，第四季度约有6.4%的直接借贷借款方存在坏PIK，而2021年底这一比例仅为2.5%。这些借款方的贷款价值比（LTV）也在同步攀升，进一步印证了压力的积聚。

各方分歧：危机深度仍存争议

市场对于此次压力的最终烈度存在明显分歧。Marathon的Bruce Richards给出了15%的软件直接借贷违约率预测，而高盛资产管理私募信贷全球联席主管Vivek Bantwal则持较为乐观的立场。他指出，尽管许多私募信贷管理人的投资组合中软件与科技敞口高达30%，但其贷款通常处于资本结构的优先层级，在重组中相对受到保护。

MSCI Inc.的研究人员则从结构性角度揭示了风险所在："来自私募信贷基金的软件借款方杠杆率更高，对未来增长预期的依赖程度也高于其他行业借款方，因此对负面冲击更为敏感。"

在处置路径上，Lincoln的Kahn描绘了两种可能的走向：部分私募股权管理人将尝试出售投资组合公司，寄望于能以足以偿还债务的价格成交；另一些情况下，"私募信贷与私募股权将选择拖延，贷款方获得更高定价，企业则争取时间完成自我调整。"然而，他也指出，直接贷款方与私募股权之间长期存在的"共生关系"正在瓦解——当股权支持方看不到进一步价值时，已开始拒绝继续为被投企业输血。

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随着AI智能体和强化学习（RL）的爆发式增长，原本在AI浪潮初期被边缘化的通用处理器（CPU），正遭遇前所未有的算力挤兑，成为继GPU之后新的基础设施瓶颈。

近期，随着各大科技巨头财报陆续落地，市场对AI基础设施的关注点正在发生微妙转移。投资者不仅紧盯GPU的订单与交付，更开始寻找AI应用落地带来的新增长极。

4月8日，知名半导体分析机构SemiAnalysis首席分析师Dylan Patel在一次深度访谈中指出，由于AI工作负载的范式正在从简单的文本生成向复杂的“智能体（Agents）”和“强化学习（RL）”演进，CPU正面临极其严重的产能短缺。

在AI发展的头几年，核心算力需求几乎全被GPU占据。正如Dylan Patel所言：“在AI的头几年，CPU确实严重滞后……负载很轻。你发一个字符串，它回一个字符串，简单的推理，对CPU需求不大。”

然而，这一局面在过去几个月里发生了颠覆性的变化，核心驱动力正是以OpenAI o1为代表的具备逻辑推理和智能体属性的新一代模型。

智能体与强化学习推升CPU需求

模型不再仅仅是“生成文本”，而是开始自主执行任务、调用数据库并自我验证，这让CPU的工作量呈指数级上升。

Dylan Patel给出了一个极具冲击力的数据：

“就在最近六个月吧，代码智能体的收入在很短的时间内从几十亿美金涨到了超过100亿美金。这些智能体的任务时长也大幅增加：比如Claude Code可以连续工作六七个甚至七八个小时……它可以自己去ping、去抓取、以智能体方式自主工作。这也需要大量的CPU。”

与此同时，强化学习的训练循环变得越来越紧密。未来的AI不仅要做数学题，还要在物理模拟器中导航，这要求生成器（模型）生成的每一步都需要在CPU集群上进行高频验证。

“这个循环在过去几年变得越来越紧……在过去六个月里，我们看到整个云市场的CPU都跑光了。”

云厂商疯狂扩容，微软“卖空”CPU已致GitHub不稳

市场需求的骤增直接导致了云端算力的枯竭。为了满足头部AI实验室的需求，大型云厂商甚至牺牲了其他业务的稳定性。Dylan Patel直言：

“我不知道你们最近有没有经常和GitHub打交道，它真的很不稳定……那是因为微软把他们所有闲置的CPU都卖给了别人。”

这种短缺正在逼迫企业进行极端的工程迁移。据透露，OpenAI此前几乎只在x86 CPU上运行，但为了获得算力，他们直接向亚马逊要存量处理器。

“亚马逊有大量的ARM CPU，于是他们把整个栈都移植了过去——只要能拿到CPU，到哪里我都愿意移植我的代码库。”

关于CPU的市场价格，Dylan Patel说道：

“CPU的利润率没那么高，但正在攀升，因为Intel和AMD在涨价而且供应紧张。”

从数据来看，扩容正在全行业上演。“亚马逊安装的CPU服务器数量，今年比去年同比增长了3倍。到处都没有容量了。”

此外，为了不让昂贵的GPU闲置等待，客户必须保持CPU“热池”持续运行，这种商业逻辑进一步放大了对CPU的需求。

硬件淘金热蔓延：存储暴涨，3nm产能全线告急

算力的短缺已经沿着产业链迅速向上传导，不仅英特尔和AMD发出了涨价通知，甚至连面向C端的PC市场也受到波及（如苹果Mac mini脱销）。

Dylan Patel用一句极其生动的话形容当下的硬件市场：

“通常，出现淘金热的时候，连拿着坏镐头的人也能卖掉他的镐头。”

他补充了市场高度关注的存储和芯片制造环节的涨价数据：

“内存价格在过去一年涨了4倍，而且还会继续涨。现在SSD价格也涨了3-4倍，而且至少还会再涨60%。”

更令市场担忧的是晶圆代工产能的挤压。AI芯片正在吸干台积电的最先进制程产能：

“AI正在买走所有3纳米和2纳米的产能……现在所有AI芯片都在往3纳米迁移：AMD的MI350系列、亚马逊和谷歌的Trainium 3和TPU v7、英伟达的Rubin——所有这些都在3纳米上。”

这甚至迫使苹果、高通等移动端巨头向下迁移，或者让英伟达将部分订单转移至三星。

以下是访谈的文字记录：

主持人：

大家好。很高兴请到Dylan。我第一次看他视频是一次采访，他谈到：虽然我们有CPU，但我们要讨论Neo clouds以及它们为什么有存在的权利。那对我来说非常有意思，因为今天的主题正是：当智能体（agents）已经到来时，新的基础设施基元是什么？你当时把Neo clouds与超大规模云服务商的不同之处，以及它们为什么应该存在，阐述得非常清楚。能跟我们分享一下吗？

Dylan Patel：

当然。在AI时代，超大规模云服务商的动作有点慢，对吧？谷歌、亚马逊、微软，进入AI领域都有点慢。于是一批全新的公司冒了出来，而且出现了一个新的低门槛——亚马逊、微软、谷歌构建的那些复杂软件，很多其实并不需要。事实上，那些复杂软件反而拖慢了AI的发展：它们有自定义网络，但那些网络对AI并不太友好，更关注可靠性和存储流量，而不是像在网络上做all-reduce之类的事情。

所以这些大型云厂商、超大规模云服务商有很多东西，Neo clouds可以直接跳过，然后构建专注、优化的解决方案，并提供更低的成本，因为它们的开销要低得多——这些Neo clouds里没有两万个谷歌的项目经理坐在会议室里（尽管有些Neo clouds已经开始招聘谷歌的项目经理，从而放慢了速度）。它们在能源上行动迅速，在搭建GPU集群上行动迅速，所以它们能够开辟出一块市场。那是早期的那些。自那以后，出现了很多模仿者或追随者——很多没有成功，很多正在成功。这实际上就是一场比谁最有能力的战斗。

主持人：

那么，是不是所有——我想大概有200家左右这样的Neo clouds，对吗？——你看到它们之间有差异化吗？是不是有些只是在复制最早那批的软件栈？有些在做别的事情？你有没有看到这些Neo clouds中哪些做法成功、哪些不太成功？

Dylan Patel：

是的，有很多因素能区分它们。我们有一个叫"Cluster Max"的东西，给所有Neo clouds排名。我们会测试各种东西：可观测性、可靠性、网络、安全、管理、编排等等，这些都不一样。比如，有人会测试他们的GPU在用户空闲时是否工作正常——那是主动健康检查还是被动健康检查？风扇转速是否合适？功耗是否正确？节点是否有问题？网络是否有问题？性能是否达标？有各种各样的检查和测试，因为GPU是不可靠的。还有GPU之上的软件类型：很多人一开始只做裸金属，比如微软与CoreWeave的最初合同全是裸金属——你只需SSH进去，微软自己搭建环境。

但随着发展，人们想要更多：有人想要安装Slurm，那很简单；有人想要安装Kubernetes，稍微难一点，但仍然很简单；有人想要在Kubernetes上安装Slurm，因为这样更容易推送作业等等。现在开始有人做托管Ray服务之类的东西，用于强化学习（RL）。所以有一类Neo clouds在构建这些东西，而另一类Neo clouds则说"我不在乎，我只建GPU，然后以裸金属方式出租"。成本上也有差异：拥有好软件的Neo clouds往往收费更高，某种程度上又回到了传统模式——谷歌、微软、亚马逊有好软件，收费也高得多。而且你会看到很多这类云公司开始尝试推出推理服务和其他东西。

主持人：

类似地，顺着这个思路，我就想说到CPU了。历史上，我们有客户要求像OpenClaw那样的东西——有些人说"我需要我的沙箱或CPU盒子长时间运行，你能给我一个5美元像Hetzner那样的产品吗？"我说不行，因为那是裸金属机器，成本很低。但当你提供更大的软件产品时，成本就会更高，所以很难与之竞争。所以我猜在Neo clouds里也一样，正如你提到的，裸金属的销售成本比那些往软件方向走的要低。

我只是好奇它们为什么有存在的权利——这有点像我们做的事情的类比。但真正的问题是，你提到了这一点，我们正在思考的方向是：CPU成了新的瓶颈。以前每个投资人、每个我聊过的人都只谈GPU。现在你出了一份大报告讲CPU，我心里想"好的，没错，谢谢你"。所以你报告里说今年会是瓶颈。那么请从TDR层面高屋建瓴地告诉我们：为什么CPU现在是瓶颈？你看到了什么？

Dylan Patel：

是的，在AI的头几年，CPU确实严重滞后。它被用于一些存储、一些检查点、一些数据预处理和预训练，但负载很轻。推理方面，模型还不够好，无法成为智能体——你不能让它一步步地行动。所以当时没有能力让模型去执行动作并把它们串起来，基本上是你发一个字符串，它回一个字符串，简单的推理，对CPU需求不大。

但过去几年——其实不光是过去几年，比如Q*开始，OpenAI有那些风波，然后最终o1预览版发布——说实话那是15、16个月前的事了（感觉上久远得多）。o1是第一个这类模型。然后涌现了一大批模型。以前人们会做简单的事，比如用正则表达式检查模型输出，看看是否正确，或者做结构化输出用于函数调用等等。但随着时间的推移，对模型的检查变得规模大得多，并且已经完全集成到训练中——通过强化学习。

不再只是用正则表达式，而是用各种分类器；不再只是分类器，而是做代码单元测试和编译；再进一步，你运行智能体流程，它实际上去调用数据库之类的，或者与一个对CPU负载很重的环境（如物理模拟或生物模拟）交互。模型输出内容，然后检查它——这个环境（强化学习环境）——然后再回去基于它进行训练。这个循环在过去几年变得越来越紧。

而最近——就说最近六个月吧——代码智能体的收入在很短的时间内从几十亿美金涨到了超过100亿美金。这些智能体的任务时长也大幅增加：比如Claude Code（或类似模型）可以连续工作六七个甚至七八个小时。在这个过程中，它会调用数据库，调用各种东西（至少我们用了很多Cron服务器），反正什么都做——它可以自己去ping、去抓取、以智能体方式自主工作。这也需要大量的CPU。所以过去六个月这方面也急剧膨胀。再加上强化学习训练循环变得越来越紧。因此在过去六个月里，我们看到整个云市场的CPU都跑光了——我不知道你们最近有没有经常和GitHub打交道，它真的很不稳定。

主持人：

我想你是今天第三个提到这事的人了。

Dylan Patel：

好的。我们一直在检查GitHub的统计数据：宕机多频繁？提交失败多频繁？情况很糟。那是因为微软把他们所有闲置的CPU都卖给了别人——要么是内部实验室自己用，但更多的是外部实验室。他们和Anthropic、OpenAI签了合同，所以自己几乎没有CPU剩下了。

我们在很多其他公司也看到了同样的情况。以前，每个CPU服务器对应很多GPU服务器，比如100兆瓦的GPU可能只由1兆瓦甚至更少的CPU来服务。但现在这个比例正在变得非常接近，无论是对于RL训练还是推理（智能体推理）。然后你就看到所有地方的CPU都跑光了。亚马逊安装的CPU服务器数量，今年比去年同比增长了3倍。到处都没有容量了。这不仅导致GitHub很不稳定，可能其他地方也是。

主持人：

我的意思是，今天我们谈论了很多基础设施相关的事情。每天都能看到某个基础设施提供商——不管是GitHub还是别的什么（不点名了）——出现宕机，这已经变得很常见了。这可能是CPU短缺的原因，也可能是工作负载规模等原因。

Dylan Patel：

也可能是所有人的基础设施代码都是"vibe coded"（凭感觉乱写）的。

主持人：

对，也可能是所有人的基础设施代码都是vibe coded。我不认为全是，但可能有一部分是。我看到很有意思的是，运行在我们这里的CPU工作负载数量——Daytona基本上有三个用例：代码和命令执行（比如类似cloud code的东西需要跑在CPU上）；还有计算机使用用例，这个我们实际上看到增长非常快。我们今天刚宣布了Windows沙箱，它也跑在CPU上。

如果你需要一个智能体去处理遗留软件（比如金融、客服等领域，全都在那里）。另外正如你所说，强化学习方面，我们有很多通常用Kubernetes的人，现在开始用我们。但有趣的是，这些负载的规模和体量极其巨大，而且还在极其快速地增长。而我们是世界上最小的云。所以我好奇的是：如果我们这么小的公司都有这么大的量，那么在大规模下会是什么样子？

而且我们遇到过——我想知道你有没有这方面的洞察——光是RL，更不用说长时间运行的智能体了（仅就后者而言，我们看到客户进来，其中一个客户在昨天6小时内跑了100万个BCP工作负载。就一个客户）。那么有多少客户在做RL？他们都会需要这个。我不知道你有没有什么见解，但我很好奇。

Dylan Patel：

我的意思是，有些指标相当惊人——100万vCPU听起来很疯狂。但有些人签的合同和工作负载的规模甚至比这还要离谱。

主持人：

我相信那是因为我们确实很小。

Dylan Patel：

对，是这原因。所以我想，当你再看像Anthropic、OpenAI这样的公司时，他们已经完全吃掉了多个云的全部容量。最近亚马逊和OpenAI交易的一大推动力——是的，OpenAI想要钱，他们需要算力，但他们也直接去找亚马逊说"把你的CPU给我们"。

之前OpenAI的栈几乎只在x86 CPU上运行，但亚马逊有大量的ARM CPU，于是他们把整个栈都移植了过去——只要能拿到CPU，到哪里我都愿意移植我的代码库。这就能看出人们愿意投入的工程水平了，因为通常开发者都懒得动，直接去别的地方找容量，但现在别的地方也没有容量了。

主持人：

是的，有意思。我们全是x86，只有这些。我们目前还没有ARM。但除了这两家，还有Nvidia有自己的CPU，还有其他人也在造自己的CPU。这些CPU之间也有差异。它们都只是通用CPU吗？你可能比我懂得多，我超级好奇。

Dylan Patel：

关于CPU的类型。

主持人：

现在种类太多了。以前基本上只有x86和ARM。现在有了不同类型的CPU。是因为大家都跑光了，还是它们在某些方面确实更好？有什么特别的吗？

Dylan Patel：

通常，出现淘金热的时候，连拿着坏镐头的人也能卖掉他的镐头。CPU市场现在非常动态。目前主要是Intel和AMD——我猜你们主要用Intel和AMD的CPU。这两家都说自己完全卖光了，已经向客户发了涨价通知。它们甚至不再互相竞争了，只是想着"我能造多少卖多少"。同样，亚马逊有Graviton CPU，已经发展到第五、第六代了。Nvidia有Grace和Vera CPU。

但之前没人真正部署过Grace独立CPU机箱——Nvidia为了PR做了一些小规模部署，但实际上独立CPU部署非常少。为什么呢？只是因为它们不够好。但现在向前看，也许它们的CPU变好了，也许捆绑销售得更好，但更重要的是因为它们有容量（因为其他人都没容量了），所以它们能在自己的各种CPU上拿到更多合同，大概今年晚些时候或明年初开始部署。

所以这是一个非常动态的市场。然后微软和谷歌也开始部署自己的CPU，而且开始上量。Arm几周后要发布一款CPU，Meta会采用，Cloudflare等几家公司也会采用。所以会有更多的ARM独立方案，而不只是Arm授权IP给别家。市场上会出现更多的多样化——这正是在淘金热时会发生的。然后我们会看到，当供需缺口逐渐弥合时，到底谁的品质最好、谁能留下来。

主持人：

但看起来需求的规模还是会增长。至少我看到的：第一，RL——似乎RL大部分是在做后训练，但现在已经有供应商和公司在推销并创建实时RL的服务。因为你有了一些智能体，你有了一些在后台是智能体的SaaS，然后它会在一天结束时做RL，基本上是为了从自己的行为中学习。

所以那在增长。另外，这些长时间运行的智能体——如果它们能工作更长时间、解决更多问题，你基本上可以让它们做更多事情，它们会启动越来越多的这类智能体，这意味着越来越多的CPU盒子。那么从你的视角看，你理解市场动态，最终可能会收敛，但我感觉在需求缩小之前，它还会变得更宽。

Dylan Patel：

是的，完全是这样。因为最初所有的RL都是"来做数学证明"，数学证明对资源需求很低。而且模型（生成器）会生成大量输出，然后把正确答案（或它认为的答案）发给服务器，服务器去验证。但随着时间的推移，不再是那样了：模型会多次提交，或者在它的智能体过程中多次尝试编译，或者多次尝试做单元测试。这增加了生成器（也就是模型）发送给验证器的频率，这个循环越来越紧。随着我们进入更复杂的RL，模型实际上会不断地验证自己的输出。

比如说，想象一下未来一两年训练的模型——比如一个机器人模型，在一个世界模型中验证：视觉语言模型（VLM）在世界上导航，试图拿起东西、放下东西。每一步都需要被验证，而物理模型跑在某个CPU集群上。那需要的CPU量会多得疯狂，远比你做单元测试或跑数学证明要多。看o1，它基本只能做数学。再看像GPT-5.4或Opus 4.6这样的模型，它们能做智能体软件。但当我们进入下一阶段——不管是什么——会有能够理解"我需要系鞋带，系的时候鞋带强度是多少？抗拉强度是多少？"的模型。所有这些都需要计算，因为验证器只是在生成下一步，但每一步都需要更频繁地被检查，而且检查这一步的计算强度也会随时间增加。

主持人：

但还有另一件事，你可能比我知道得更清楚：GPU的强度决定了它们能并行处理一定数量的CPU盒子。随着下一代GPU的出现，我觉得它们会比现在能够启动、管理或处理更多的CPU，这会给CPU带来另一个压力。

Dylan Patel：

是的，肯定是这样。GPU的功耗也在变得更高，所以一个GPU随时间推移会对应越来越多的CPU用量。而且GPU每一代都变得更贵，而vCPU价格持平或略有下降。所以规模确实不同了：一个Blackwell对比一个Rubin，性能提升了X倍，价格也提升了X倍。

而CPU呢，你买上一代还是新一代——这一代有192个vCPU，上一代大概是96个，所以你有更多的CPU，但价格上涨的幅度和你获得的额外vCPU数量是成比例的。所以vCPU的比例会增长，但成本方向可能也是有利于CPU的，但不确定幅度多大。

主持人：

是的，另一个压力——我们在较大客户身上看到过：他们GPU有时间配额，他们不希望GPU闲置。所以他们宁愿付钱给一个热池来运行CPU，这样当GPU有任务来时，CPU是热的（实际上在工作）。所以他们会——因为我们做的——大多数CPU某种程度上是便宜的资源（虽然我们不觉得自己便宜），但对于这个场景来说是便宜的资源。这实际上会消耗更多的GPU，因为闲置GPU的成本太高了。

Dylan Patel：

对，这真是一个很有意思的点。商业模式上，没人——当然有按需GPU，但比如Lambda有5万多块GPU，其中只有4000块是按需的，而且总是卖光。所以实际上没有人真正有按需GPU。每个人都至少签长期合同（多月的），大多数情况下是多年的。而CPU的使用方式是可以随时启停——这就是为什么大家当初都上云。但在这些工作负载下，GPU生成器（跑在GPU上的模型）生成一堆东西，发给验证器。如果验证器没有准备好等着，GPU就在空转。你已经为GPU付了钱，如果你不能在CPU那边瞬时拿到资源，实际上你应该预启动。你不是在加载模拟器或环境，你是在浪费钱。所以确实如此。

主持人：

不仅如此，一旦这些跑起来，你又会启动另一个热池，这样每一次新的迭代都在持续增长。那么总体来说这意味着什么？我们跳过了RAM，没谈内存。以前GPU是瓶颈，我们测量过，现在是CPU。那么对大多数人来说更切身的是：现在PC很难买，因为超级贵。CPU也会这样吗？你刚才提到它们相对便宜且价格持平。市场压力会推动它们涨价吗？

Dylan Patel：

是的，PC、笔记本电脑、组装PC都很难买到。比如Apple的Mac mini基本卖光了。我们买了一大批Mac mini，因为以前用Excel和Windows的人现在想用Claude Code，而OSX显然开发环境更好。所以人们买了很多Mac mini在部署使用。我觉得整个领域都类似，而数据中心对资源的购买更加缺乏弹性，这也导致价格上涨。GPU一直很贵，英伟达的利润率一直在70%以上。

CPU的利润率没那么高，但正在攀升，因为Intel和AMD在涨价而且供应紧张。内存价格在过去一年涨了4倍，而且还会继续涨。现在SSD也涨了，所有资源都在涨：SSD价格也涨了3-4倍，而且至少还会再涨60%——没有DRAM那么多，但也很多。所以综合来看，Intel和AMD的CPU产能某种程度上可以在PC和数据中心之间转换，内存和存储则非常可互换。结果就变成了：去他的普通用户——你得现在买Mac mini，否则你就永远脱离不了永久底层阶级了，差不多是这种思路。

主持人：

最后一个问题，我们时间快到了。不是财务建议，Intel之前处境非常糟糕，最近开始有起色。但CPU需求会把他们拉出困境吗？

Dylan Patel：

他们会好一些，但这并不是说公司得救了——公司估值基于未来现金流。而且有一种可能性是他们会得到Apple或其他客户。更有意思的是，不是因为CPU需求高到Intel能从中获得一些短期利润——其他人（AMD、亚马逊等）会赶上来的，他们会补上自己的产能。更重要的是，AI正在买走所有3纳米和2纳米的产能，几年内人们将不得不转向其他方向。比如英伟达收购Grok，人们编了各种无厘头理由，一部分是因为他们想要极快的推理，但另一部分是因为Grok是用三星制造的——因为台积电那边没有3纳米产能给他们了，他们需要别处流片。

如果AI真的像我们相信的那样疯狂，需求像我们相信的那样疯狂，明年会更疯狂。那么只要造出任何像样的芯片就能卖掉——差不多是这种哲学。显然他们在架构等方面做了更多事情，但同样的情况也适用于Apple：台积电告诉Apple，"嘿，从3纳米下来吧，快点迁移到2纳米，我能做。"因为所有AI芯片都在3纳米上，这需要时间。小型移动芯片比大AI芯片容易制造。现在所有AI芯片都在往3纳米迁移：AMD的MI350系列、亚马逊和谷歌的Trainium 3和TPU v7、英伟达下周要发Rubin——所有这些都在3纳米上。台积电让Apple下来，让高通和联发科下来。这三家公司可能会想"也许我们该用Intel，因为Intel没有让我们下来"——但Intel做不了啊。所以大家都很难。

主持人：

我还有很多问题想问，但我们只剩下20秒了。我下一个问题肯定会超时。那就先到这里，非常感谢你来和我们交流。谢谢！

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前纽约联储主席、彭博社专栏作家比尔·杜德利认为，在冲击规模与持续时长尚不明朗之前，美联储将选择观望。

杜德利在周四发布的文章中写道，油价已显著突破每桶100美元，未来数月内以个人消费支出价格指数衡量的同比通胀率可能接近4%。与此同时，美国3月非农就业强劲增长，经济仍具韧性，这在一定程度上抵消了能源价格上涨带来的短期拖累。

在此背景下，美联储的政策选择空间受到多重因素制约。任何降息举动都可能引发外界对其政策动机的质疑，尤其是在特朗普政府持续施压其独立性、且特朗普提名的Kevin Warsh即将接任主席职位之际。

供应冲击规模与持续时间仍存高度不确定性

在杜德利看来，此次能源冲击的全貌尚未显现。

目前，油气短缺主要集中在海上运输环节——原本应驶向欧洲和亚洲的船只被困于波斯湾。若霍尔木兹海峡封锁持续，短缺将逐步蔓延至依赖进口的国家的陆上终端。即便海峡重新开放，相关地区补充耗尽的库存也需数周时间。

当前脆弱的停火局面使前景更加难以预判。冲击的最终规模和持续时长，将直接决定美联储是否需要采取行动，以及行动的方向。

通胀与增长双重压力形成政策两难

能源价格上涨对经济的影响呈现双向性。

一方面，更高的能源成本将压低实际收入、抑制消费，对缺乏财务缓冲的低收入家庭冲击尤为明显；另一方面，能源价格上涨将直接推高整体物价水平。

在通胀已连续五年高于美联储2%目标的背景下，此次冲击令政策制定更加棘手。尽管美联储历来倾向于对临时性价格冲击"视而不见"，但这一做法在当前环境下面临更大挑战。

目前，市场长期通胀预期仍相对稳定——由通胀保值债券（TIPS）隐含的未来五至十年预期通胀率自战争爆发以来维持在略高于2%的水平，家庭调查数据同样保持平稳，但分析人士指出，现在判断预期是否出现实质性变化或许为时尚早。

经济韧性提供缓冲，但衰退风险不容忽视

美国经济目前仍具备一定支撑。

3月就业数据强劲，加之去年"大美丽法案"对加班费、小费及社会保障金的减税措施带来更高退税，有望在近期对冲能源价格上涨的负面影响。部分家庭甚至超出立法本意地享受了加班减税优惠，实际提振效果或超出预期。

然而，长期风险不容低估。加州大学圣地亚哥分校经济学家Jim Hamilton的研究记录显示，能源冲击历来是触发经济衰退的重要因素。当前劳动力市场已趋于平静，招聘与裁员活动均处于低位。

若此次能源冲击对消费支出形成持续打压，叠加规模足够大且持续时间足够长，最终将经济推入衰退并非没有可能——尽管人工智能投资、财政刺激及相对宽松的金融条件仍构成重要的对冲力量。

美联储独立性压力加剧政策操作难度

在货币政策操作层面，美联储面临的不仅是经济层面的两难，还有政治层面的额外约束。特朗普政府对美联储独立性的持续攻击，使任何降息决定都可能被解读为向政治压力妥协的信号，进而动摇市场对美联储抗通胀承诺的信心。

在Kevin Warsh接任主席职位的预期下，市场对美联储未来政策取向的判断更加复杂。杜德利认为，美联储必须格外谨慎，确保自身行动不会扰乱通胀预期。就目前而言，在冲击的严重程度与持续时长、以及其对通胀预期和就业市场的影响尚未明朗之前，观望是最为稳妥的选择。若风险明显向双重使命的某一侧——价格稳定或充分就业——倾斜，届时再行动也不迟。

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据英国《金融时报》测算，一季度私募信贷基金收到的赎回申请总额达208亿美元，波及黑石、阿波罗、Ares Management、Blue Owl和KKR等行业巨头，上述基金合计管理约3000亿美元的投资组合，但迄今仅兑现了略超一半的赎回请求，大量投资者被迫等待本季度晚些时候的赎回窗口才能退出。

穆迪本周下调了对私募信贷行业的展望，理由正是基金面临的"赎回压力加剧"。摩根士丹利则预计，鉴于该行业对软件公司的高度敞口，未来一年行业违约率将从目前的5%攀升至8%。与此同时，美联储和财政部已就此轮赎回潮展开审查，摩根大通首席执行官杰米·戴蒙本周也警告称，由于贷款标准趋于宽松，高负债企业的贷款损失将超出市场预期。

赎回潮席卷行业巨头，散户成最大变数

本轮赎回浪潮的主角，是私募信贷行业近年来着力开拓的富裕个人投资者群体。与养老金、捐赠基金等机构投资者以长周期视角进行决策不同，散户投资者往往更为敏感易变，对私募信贷产品普遍设置的赎回限制早已心存不满。

面对汹涌的赎回申请，各家机构采取了截然不同的应对策略。黑石和Oaktree选择即便赎回请求超过5%的触发阈值，仍主动兑现赎回，以维护市场信心；而贝莱德旗下HPS Investment Partners、阿波罗、Ares、Blue Owl和摩根士丹利则选择限制赎回，理由是上限机制能够保护留守基金的投资者，并防止资产被迫折价出售。

Jefferies分析师Daniel Fannon指出，"尽管基金管理人一再声称其投资组合不存在底层信用问题，但这并未打消散户投资者排队取回资金的念头。"

软件公司敞口与老化LBO，构成双重隐患

此轮赎回潮的背后，是市场对私募信贷底层资产质量的深层疑虑。

私募信贷行业在过去数年间大量向私募股权支持的软件公司提供融资，而人工智能技术的迅猛发展正在重塑整个软件行业的竞争格局，相关企业的商业模式面临颠覆性挑战。

与此同时，私募股权机构手中积压的老化杠杆收购交易迟迟无法退出，这些交易的融资来源大多正是私募信贷。随着利率高企、并购市场低迷，这批资产的流动性风险正在向私募信贷基金传导。

Verdad Advisers信贷总监Greg Obenshain表示，投资者出逃往往是"大多数信贷周期的第一章"，"资金流动既是困境的前瞻性指标——因为它反映了市场对未来麻烦的预期——也有助于揭示困境本身。"

管理人公关反击，但监管与评级机构已介入

面对日益不利的舆论环境，黑石和阿波罗均已发起公关攻势，试图扭转外界对私募信贷行业的负面叙事。

Blue Owl联席总裁Craig Packer也向旗下某基金投资者表示，"公开讨论中对私募信贷的描述与我们投资组合的实际趋势之间存在明显落差"。

然而，监管层的关注已难以回避。美联储和财政部已就此轮赎回潮展开审查，穆迪本周亦下调行业展望，将"赎回压力加剧"列为核心风险因素。

赎回上限托底规模，但行业增长势头已现裂痕

值得注意的是，尽管赎回潮汹涌，赎回上限机制的存在使得许多基金的管理规模仍在持续增长。

据投资银行RA Stanger估计，今年1月至2月，行业通过非交易型商业发展公司（BDC）这一主流私募信贷投资载体募集了35亿美元，另有数十亿美元流入区间基金。

但华尔街部分分析师认为，一旦宏观经济出现更大范围的下行，私募信贷行业将面临更为严峻的压力考验。这一资产类别自2008年金融危机后乘监管收紧之机迅速崛起，资产管理机构填补了大型银行退出后留下的融资空白，以丰厚回报吸引养老金和捐赠基金大举入场。如今，随着赎回潮与监管审查双重夹击，这一神话能否延续，正面临前所未有的拷问。

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2025年，公司实现营业收入102.73亿元，同比增长10.03%；归属于上市公司股东的净利润达2.98亿元，同比大增64.21%。

但在出生率持续下行的背景下，母婴行业整体需求趋弱。孩子王全年母婴商品业务收入86.71亿元，同比增长仅6.28%；母婴服务收入2.59亿元，同比下滑5.94%。

直营网点的经营效率同步走低，孩子王直营门店店均收入同比下降5.47%，乐友直营门店则下降11.09%。

面对增长放缓的现实，孩子王近年来逐步形成了“三扩”路径：扩品类、扩业态、扩赛道。

过去一年，在扩品类上，孩子王自有品牌与独家定制商品实现收入12.4亿元，同比大增79.33%；在扩业态上，公司通过加盟模式加速下沉，年末加盟门店已达173家。

相比之下，被寄予更高预期的，是“扩赛道”。

2025年7月，孩子王以16.5亿元对价取得头皮护理品牌丝域生物65%股权，成为公司切入新消费服务赛道的重要落子。

至2025年底，丝域生物的科技养发门店总数为2617家，并表半年间营收接近3，8亿元。

从短期财务表现看，这笔交易已迅速体现出 “增厚利润” 的效果，贡献了约 1.47 亿元利润，几乎占公司全年归母净利润的一半；乐友国际利润贡献占比回落至约四成。

围绕整合，公司已在2025年下半年启动会员体系的协同运营，并计划在大型门店内引入头皮护理专区，推动交叉销售。

未来，丝域生物在产品端将向上游核心原料延伸，渠道端重点布局华东、华中及香港、东南亚市场，运营端则继续强化加盟体系管理能力。

跨界并非没有代价。

截至2025年末，孩子王商誉由7.82亿元大幅提升至19.32亿元，其中丝域贡献约10.25亿元，潜在减值风险抬升。

高度依赖加盟的模式，也为后续整合埋下不确定性。

丝域超过93%的加盟门店，意味着在服务标准、运营质量上的统一难度显著增加。公司亦在年报中坦承，加盟体系存在管理标准难以统一、运营质量参差不齐的风险。

除了外延并购，孩子王也在加码“技术变量”。

公司持续推进AI在零售端的应用，目前已构建1500余个用户标签和700余个智能模型，2025年DTC自动化精准营销贡献的GMV，占品牌母婴童产品GMV月均比重超过26%。

截至2025年末，孩子王注册会员规模已突破9800万，为其多业态、多品类扩张提供了流量基础。

在资本与战略层面，公司明确未来将围绕母婴童、亲子家庭及女性人群需求，继续寻找优质供应链、品牌、IP及AI硬件标的。

路径已经铺开，但打破增长天花板的新故事能否真正成立，仍有待时间验证。

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从财政赤字到货币供应，从国债收益率到黄金价格，八项核心指标均指向同一方向：更多债务、更多货币印发、以及对美元购买力的持续侵蚀。这一趋势对持有美元资产的投资者构成长期挑战。

美联储近期宣布结束缩表并重启资产负债表扩张，同时在通胀尚未完全受控的情况下转向宽松。与此同时，黄金价格已创历史新高，被视为市场对法币体系信心动摇的直接映射。

财政赤字持续恶化

美国联邦预算赤字的轨迹令人担忧。

即便基于"未来十年不发生战争、不出现衰退"这一乐观假设，美国政府预计仍将累计新增逾22万亿美元赤字，这些赤字均需通过发债融资。

然而这一假设已难以成立。据报道，五角大楼已就伊朗相关军事行动申请额外2000亿美元拨款，这仅是潜在追加支出的起点。

债务超过GDP，经济不堪重负

联邦债务总额目前已超过39万亿美元，占GDP比例逾124%。

值得注意的是，GDP统计本身将政府支出计为正贡献，而政府支出在美国GDP中占比至少达37%。若剔除这一因素，实际债务相对于生产性经济的比重将远高于官方数据所呈现的水平。

利息支出即将超越社会保障，成为最大财政负担

联邦债务的年化利息支出已突破1.2万亿美元，占联邦税收收入的比例超过23%，且仍在快速攀升。

目前，债务利息已是美国政府的第二大支出项目，预计将在数月内超越社会保障支出，跃升为联邦政府最大单项开支。

这一动态形成自我强化的循环：利息支出上升迫使政府发行更多债务，而债务规模扩大又进一步推高利息负担，财政空间因此持续收窄。

联邦基金利率和十年期美债收益率

以美联储为代表的央行试图设定利率，是一种类似计划经济的行为，难以长期奏效，并可能带来扭曲与损失。

回顾历史，2008年金融危机后，美联储长期维持零利率；2015–2019年进入加息周期；2020年疫情再度降至零利率；2022年通胀飙升后，又在18个月内激进加息至5%以上。当前虽转向宽松，但通胀压力仍存。

机制上，联邦基金利率属于短端利率，由美联储直接主导；而10年期美债收益率则由更广泛市场决定，虽受政策影响，但无法被完全控制。

该收益率被视为全球资产定价的核心基准，其上升通常意味着债券被抛售、融资成本上升，并可能对美元体系构成压力。

美联储缩表承诺再度落空，新一轮扩张周期开启

美联储的资产负债表走势揭示了一个反复出现的规律：每轮扩张之后的收缩，均因金融系统某处出现裂痕而中断，随后资产负债表在更高水平上重启扩张，且从未回归前一轮的起点。

2008年金融危机后，时任美联储主席Ben Bernanke承诺资产负债表将最终正常化，彼时规模约为2.5万亿美元，目标是回落至危机前不足1万亿美元的水平。然而近15年后，资产负债表规模已超过当时承诺水平的两倍，且正进入新一轮扩张周期。

新冠疫情期间，美联储资产负债表从约4万亿美元急剧膨胀至近9万亿美元。经历所谓"量化紧缩"之后，规模仍较疫情前高出逾50%。美联储将此次新一轮扩张定性为"储备管理"而非量化宽松，但批评者指出，无论如何命名，以新创货币购买国债在本质上均构成货币印发。

货币超发

货币供应量的长期年均增速约为6.8%。

疫情期间，美联储及全球各主要央行集中释放流动性，导致约40%的美元供应量在短期内被创造出来，随之而来的是2022年通胀升至40年高位。

CPI掩盖货币超发？

消费者价格指数（CPI）是政府所有统计数据中受政治操纵最严重的。该指标试图以一个统一的价格篮子衡量3.4亿美国人的平均价格变动，但每个个体的实际消费结构差异显著。

此外，政府对CPI篮子构成及权重拥有自主决定权，这使得该指标作为通胀衡量工具的客观性受到质疑。分析人士认为，监测CPI的实际意义更多在于研判美联储的政策走向，而非精确衡量实际通胀水平。

黄金创历史新高：法币体系压力的市场映射

黄金价格已触及历史高位，被视为上述多重压力的综合反映。黄金年均新增供应量仅为1%至2%，供应量无法被任意扩张，这赋予其抵御货币贬值的天然属性。

与法币体系不同，黄金的价值不依赖任何政府信用或交易对手，具有内在的国际性与政治中立性。在美联储资产负债表重启扩张、财政赤字持续扩大的背景下，黄金作为价值储存工具的吸引力正在上升。

上述八项指标——联邦赤字、债务规模、利息支出、联邦基金利率与10年期国债收益率、美联储资产负债表、货币供应量、CPI以及黄金价格——共同勾勒出一幅美元购买力承压的系统性图景，其走向值得投资者持续关注。

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Jassy表示，AWS的AI收入仍在“快速攀升”，若非整个科技行业面临的算力容量瓶颈，云业务整体增速本可更快。他同时重申，公司愿承受短期自由现金流压力，以换取中长期的大幅盈余。

亚马逊芯片业务（涵盖Graviton、Trainium及Nitro系列）年化营收已从今年早些时候披露的100亿美元翻倍至200亿美元以上，同比增速达三位数。Jassy在信中写道：“拥有一款需求旺盛的自研AI芯片开启了诸多可能，而其中最重要的，或许是为客户降低成本，并为AWS创造更优质的经济效益。”

亚马逊于2月宣布，2026年资本支出规模约为2000亿美元，主要用于AI基础设施建设。该数字公布后一度引发投资者不安。Jassy在周四的信中就此作出回应，强调流向AWS的大部分支出将在2027年至2028年间实现货币化，“我们已就其中相当大比例的支出获得了客户承诺。”

芯片业务：若独立运营，年化营收规模或达500亿美元

亚马逊芯片业务目前200亿美元的年化营收，尚未完整反映其实际产出规模。Jassy在股东信中指出，若将芯片业务独立运营，并像其他主要芯片厂商那样将今年生产的芯片同时销售给AWS及第三方客户，其年化营收规模将达约500亿美元。

需求端同样呈现极强景气度。Trainium2芯片已基本售罄，Trainium3产能近乎全部被预订，Trainium4亦有部分产能被提前锁定。Jassy表示，未来向第三方出售整机架芯片“相当有可能”。

AWS AI收入首次正式披露

亚马逊在此次股东信中首次正式披露AWS云业务的AI直接财务回报：2026年第一季度，AWS AI收入年化运行率已超过150亿美元。这是亚马逊迄今就AI投入的商业转化所作出的最直接的量化表态。

AWS 2025年全年收入为1287亿美元，同比增长约20%，市场预期其2026年销售额将达到1420亿美元。Jassy此前曾对路透社表示，他预计AI将推动AWS年销售额最终达到6000亿美元，较其此前预估翻倍。

物流、杂货与卫星互联网 业务扩张全面推进

在AI业务之外，亚马逊多条业务线亦取得重要进展。物流方面，公司承诺投入超过40亿美元扩展农村配送网络，履约中心内运行的机器人数量已突破100万台。

零售与杂货方面，亚马逊杂货业务2025年总销售额超过1500亿美元；快速配送服务Amazon Now正开始向美国和欧洲市场拓展。

卫星互联网方面，“柯伊伯计划”（Project Kuiper）目前已有逾200颗卫星在轨运行，正式商业发射定于2026年中期，公司已获得来自企业与政府客户的实质性收入承诺。

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据路透社周四报道，四名知情人士透露，特斯拉近期已主动接触供应商，就这款紧凑型SUV的制造工艺及零部件规格展开讨论。该车型将是一款全新车型，而非现有Model 3或Model Y的衍生版本。三名知情人士表示，该车计划在中国生产，其中一人称特斯拉还希望将产能扩展至美国和欧洲。

马斯克于2024年叫停了备受期待的低价电动车项目，转而将公司资源押注于无人驾驶出租车和人形机器人。此次重启廉价车开发，引发市场对特斯拉战略走向的新一轮猜测——究竟是回归人类驾驶的大众市场，还是仍以全自动驾驶为核心目标。与此同时，部分分析师预测特斯拉传统电动车销量将连续第三年下滑，这为该项目增添了更迫切的商业逻辑。

更小、更轻、更便宜

据两名知情人士透露，这款紧凑型SUV车身长度约为4.28米，明显短于特斯拉最畅销车型Model Y约4.79米的车身长度。

在成本控制方面，两名消息人士表示，特斯拉计划将新车售价定在低于入门级Model 3的水平——后者在中国起售价约为3.4万美元，在美国约为3.7万美元。

为压缩成本，特斯拉计划采用更小容量的电池，这意味着续航里程将低于Model Y目前306至327英里的水平。此外，新车将配备单电机而非双电机，并大幅减轻车身重量，目标约为1.5公吨，相比之下Model Y约重2公吨。

三名知情人士表示，新车将在特斯拉上海工厂投产，但具体时间表尚不明朗，今年内开工生产的可能性较低。

自动驾驶与大众市场之间的两难

这款新车究竟服务于哪一战略目标，目前仍存在不确定性。

一名熟悉该项目的知情人士以及一名了解特斯拉当前产品理念的内部员工均表示，新车型有可能同时兼顾两种用途。该内部员工拒绝确认或否认具体车型的细节，但表示特斯拉目前的总体方向是打造可实现无人驾驶、同时保留人工驾驶选项的车型。

这名员工解释称，尽管特斯拉致力于在全线产品中推进完全自动驾驶，但公司意识到，许多全球市场在未来数年内都难以实现无人驾驶车辆的大规模普及，监管层面的认可同样遥遥无期。保留人工驾驶选项，有助于扩大销售规模，并确保工厂产能得到充分利用。

一名前特斯拉管理人员则表示，推出一款全新的低价传统汽车，将是对公司自2025年中期以来战略方向的重大偏离——此前特斯拉已放弃大规模量产入门级车型的计划，转而将无人驾驶出租车视为降低每英里出行成本的核心路径。

廉价车梦想反复

特斯拉在平价电动车领域的探索，有着一段曲折的历史。

自2008年以豪华电动车起家以来，马斯克多次公开表示，特斯拉的真正使命是生产面向大众市场的平价电动车。

2020年起，他宣称特斯拉目标是到本十年末实现年销2000万辆，并大力推介一款被外界称为"Model 2"的2.5万美元电动车计划，视其为销量爆发式增长的引擎。

然而在2024年，特斯拉被曝已放弃Model 2计划，仅保留在同一平台上开发无人驾驶出租车的方向。马斯克彼时表示，为人类驾驶员生产2.5万美元电动车将是"毫无意义"且"愚蠢"之举，因为特斯拉即将推出无人驾驶车辆。

此后，特斯拉推出了所谓"更实惠"的新车型，但实际上不过是现有Model 3和Model Y的简配版"标准"配置，在美国售价分别为36,990美元和39,990美元，折扣幅度有限，未能有效吸引新客群，对整体销量的提振作用也微乎其微。

四名知情人士均强调，上述小型SUV项目目前仍处于早期开发阶段，无法确认特斯拉是否已正式批准该车型投产。

特斯拉在产品开发上有着拖延乃至取消的前车之鉴。2017年，特斯拉曾高调发布Roadster超跑和Semi重型卡车的概念车，但时至今日，Roadster仍未量产，Semi也未能实现大规模生产。

Cybercab进展：无人车商业化仍面临障碍

在重启廉价车传闻浮现的同时，特斯拉的无人驾驶出租车计划同样面临诸多不确定性。

特斯拉公开表示，计划本月启动两门无人驾驶车型Cybercab的生产——该车型于2024年作为概念车首次亮相，不配备踏板或方向盘。然而，该车何时正式上市销售或纳入特斯拉运营的出租车车队，目前仍不明朗。美国国家公路交通安全管理局一名发言人表示，特斯拉尚未申请销售无方向盘、无踏板车辆所需的联邦豁免资质。

目前，特斯拉仅在德克萨斯州奥斯汀运营少量无人驾驶出租车，且许多车辆仍配有坐在副驾驶位置的人工安全监督员。

特斯拉市值约为1.3万亿美元，远超其财务基本面所能支撑的估值水平。投资者去年批准了一项薪酬方案，授予马斯克最高价值1万亿美元的特斯拉股票，与一系列产品和财务目标挂钩。

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OpenAI的广告试点项目在不到两个月内即实现1亿美元年化经常性收入，公司以此为基础向投资者勾勒出一条陡峭的增长曲线：广告收入预计将从2026年的25亿美元逐步攀升至2027年的110亿美元、2028年的250亿美元、2029年的530亿美元，并于2030年达到1000亿美元。

这是迄今为止OpenAI将广告定位为未来核心业务的最明确信号。据《华尔街日报》此前获得的财务文件，OpenAI预计2028年算力支出将高达1210亿美元，即便当年营收大幅增长，亏损仍将达到850亿美元。广告业务因此被寄予厚望，成为公司向潜在IPO投资者讲述可持续商业模式故事的重要支撑。

然而，广告变现的推进也引发业界批评。外界担忧，广告模式将动摇AI聊天机器人“服务于用户而非广告主”这一核心卖点。竞争对手Anthropic已明确与这一路径划清界限，该公司今年宣示旗下Claude将保持无广告状态。

聊天机器人广告的结构性优势

上述预测的成立，建立在两个核心假设之上：其一，OpenAI的产品到2030年将实现每周27.5亿活跃用户；其二，公司能从谷歌、Meta、亚马逊及TikTok主导的全球广告市场中获取可观份额。

支撑这一逻辑的，是聊天机器人广告潜在的结构性优势。Meta与谷歌的广告帝国建立在对用户偏好的推断与识别之上，而在聊天机器人场景中，用户往往直接陈述自身需求与目标。这意味着广告主有望获得比传统平台更为精准的投放信号，从而释放更高的商业价值。

争议浮现：商业利益与用户信任的拉锯

广告业务的引入并非没有代价。批评者指出，AI聊天机器人的核心价值主张之一，正是服务于用户而非广告主的立场——一旦广告逻辑渗透其中，这一定位将面临动摇。

广告模式长期以来是消费互联网的主要商业支柱，支撑了免费电子邮件、社交网络等服务的运营。然而批评人士认为，这一模式也制造了扭曲的激励机制，驱使科技公司千方百计延长用户在平台上的停留时间。

在这一问题上，OpenAI与竞争对手Anthropic已出现明显分歧。Anthropic借助超级碗广告公开宣示，其产品Claude将坚守无广告原则。OpenAI则表示，广告将使其产品惠及更多用户，并公布了一系列原则，承诺清晰标注广告内容，同时明确说明与广告主共享的数据范围。

OpenAI与Anthropic：同一问题，不同解法

两家公司面对相同的结构性难题——算力成本扩张与营收增速赛跑——却选择了截然不同的商业化路径。

据彭博报道，Anthropic年化收入已突破300亿美元，较2025年底的90亿美元大幅跃升，年支出超过100万美元的企业客户数量自今年2月以来已翻倍。与OpenAI不同，Anthropic收入几乎全部来自企业客户，并将通过云合作伙伴实现的销售计入营收，同时明确拒绝引入广告。

在算力保障方面，Anthropic近期与博通（Broadcom）及谷歌签署重大合作协议，将从2027年起获得约3.5吉瓦的算力资源，相关供应协议延续至2031年。Anthropic首席财务官Krishna Rao表示，此次合作将帮助公司建立“服务客户群显著增长所必需的算力基础”。Anthropic预计将比OpenAI更早实现盈亏平衡。

两家公司的路径分歧，本质上是不同商业模式对同一约束条件的回应：Anthropic深耕企业市场、压缩消费者端敞口，OpenAI则试图以广告撬动大规模消费者流量的商业价值。两条路径孰优孰劣，最终将由市场给出答案。

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4月9日，据澎湃新闻，中远海运控股股份有限公司以网络互动形式召开2025年度业绩说明会。关于中东地区冲突的影响，中远海控方面回应称，集运市场涉及中东航线的运力占全球总运力的比重较小，该地区局势所带来的运力溢出影响总体来说较为有限。对公司自身而言，相关航线的营业收入占营收总额较小，因此对于公司收入端的影响目前看比较有限。

据新华社报道，特朗普8日在社交媒体发文称，所有美国舰船、飞机及军事人员，连同弹药与武器，"将继续驻扎在伊朗境内及其周边地区，直到达成的协议得到全面遵守"。他同时警告，若协议未能遵守，"战火将重燃，其规模将比以往任何人所见过的更大、更强、更猛烈"。特朗普还在帖文中宣称，美军正"整装待发、以逸待劳，期待着下一次征服"。

美伊停火达成不足一天，特朗普的强硬表态与双方深层分歧已令停战协议的前景充满变数，霍尔木兹海峡的正常通行迟迟未能恢复。

伊朗叫停油轮通行霍尔木兹海峡

美伊停火协议墨迹未干，中东局势随即再度升温。以色列对黎巴嫩发动大规模空袭，伊朗宣布暂停油轮通过霍尔木兹海峡。

据新华社，《华尔街日报》援引标普全球市场财智公司数据，停火宣布后的8日，仅有4艘船获准通过霍尔木兹海峡，而开战前该水道每日通行船只逾100艘。据船舶追踪平台MarineTraffic，目前波斯湾内滞留船只包括426艘油轮、34艘液化石油气船及19艘液化天然气船，此外还有数百艘集装箱船和普通货轮。

8日早间，一名船员向《华尔街日报》分享的海上无线电录音显示，伊朗伊斯兰革命卫队海军正通过无线电向停泊在霍尔木兹附近的船只发出警告：未经许可擅自通过将面临被摧毁的风险。多名滞留波斯湾的船员表示，该水域仍有战机活动，他们既未收到伊朗方面的明确指示，也未从当地代理处获得任何关于通行安全的确认。

据MarineTraffic，希腊船东旗下散货船NJ Earth和利比里亚籍船只Daytona Beach是停火宣布后率先通过海峡的两艘船只。伊朗法尔斯通讯社8日也报道称，在美伊停火达成后，仅有2艘油轮获得伊朗许可，当天上午安全通过霍尔木兹海峡。

霍尔木兹通行暂无时间表

澎湃新闻报道称，中远海控方面指出，目前，集运市场仍有部分船公司暂未恢复中东航线订舱。3月4日，公司发布告客户书，暂停中东相关航线新订舱业务。为了满足广大客户对该流向的货运需求，3月25日公司更新了中东地区服务，经多式联运转运方式，恢复远东至中东地区阿联酋、沙特、巴林、卡塔尔、科威特、伊拉克、阿曼等国家的新订舱业务（普通箱）。

中远海控还指出，目前，市场整体需求正在逐步恢复。但鉴于中东地区局势的不确定性，上述新订舱业务的安排以及实际的运输可能会有变动。目前，公司暂未考虑恢复霍尔木兹海峡通行。同时，公司会持续关注中东地区事态发展，并通过官方网站及客服渠道及时向客户更新后续进展。

据华尔街见闻此前文章，伊朗在3月24日向国际海事组织成员国分发的信函中，作出了明确的官方表态。信函指出，“非敌对船只”可在“与伊朗当局协调下”通过霍尔木兹海峡，前提是不得协助针对伊朗的侵略行动，并须遵守伊朗政府制定的相关法规。

信函指出，与美国和以色列有关联的船只，以及“其他参与侵略的各方，不具备无害或非敌对通行的资格”。伊朗外交部表示，已采取“必要且相称的措施，防止侵略者及其支持者利用霍尔木兹海峡推进针对伊朗的敌对行动”。

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据新华社援引《华尔街日报》8日报道，美国和伊朗宣布停火后，8日仅有4艘船只通过霍尔木兹海峡，为4月份以来单日最低。

伊朗方面向调解方表示，将把每日通过数量限制在约12艘，并警告附近船只须获得伊朗许可方可通行。据媒体，停火协议宣布后，美国已在白宫、五角大楼及国务院多个层级向北约盟友提出要求，希望相关国家数日内提交确保海峡通航的具体计划。

海峡实际关闭状态持续叠加，对全球能源市场构成直接压力。霍尔木兹海峡承载全球约20%的石油和天然气过境量，海峡封闭已推动全球能源价格大幅攀升，并引发市场对燃料短缺的担忧。与此同时，美国与盟友之间围绕伊朗冲突的裂痕也在持续扩大。

据新华社，《华尔街日报》援引标普全球市场财智公司数据，停火宣布后的8日，仅有4艘船获准通过霍尔木兹海峡，而开战前该水道每日通行船只逾100艘。据船舶追踪平台MarineTraffic，目前波斯湾内滞留船只包括426艘油轮、34艘液化石油气船及19艘液化天然气船，此外还有数百艘集装箱船和普通货轮。

8日早间，一名船员向《华尔街日报》分享的海上无线电录音显示，伊朗伊斯兰革命卫队海军正通过无线电向停泊在霍尔木兹附近的船只发出警告：未经许可擅自通过将面临被摧毁的风险。多名滞留波斯湾的船员表示，该水域仍有战机活动，他们既未收到伊朗方面的明确指示，也未从当地代理处获得任何关于通行安全的确认。

据MarineTraffic，希腊船东旗下散货船NJ Earth和利比里亚籍船只Daytona Beach是停火宣布后率先通过海峡的两艘船只。伊朗法尔斯通讯社8日也报道称，在美伊停火达成后，仅有2艘油轮获得伊朗许可，当天上午安全通过霍尔木兹海峡。

伊朗方面表示，船只通行须与其武装力量协调，并需"充分考虑技术限制"。此外，据船东和经纪商，近几周已有部分托运方支付逾百万美元的通行费，伊朗是否将继续征收过路费目前尚不明朗。

据新华社，伊朗港口和海事组织8日公布霍尔木兹海峡水域安全航路图，告知往来船只遵守航运安全原则，避免触雷。该组织在声明中说，2月28日至4月8日，波斯湾和霍尔木兹海峡水域战事不断，霍尔木兹海峡主要航道内可能存在各类反舰水雷。为确保海上航运安全，避免触雷，往来船舶应按照伊朗方面公布的安全航路图航行，直至另行通知。

美国国防部长Pete Hegseth 8日上午表示，伊朗正在放行船只通过海峡，并宣称美国对伊朗取得了"决定性的军事胜利"，称"已达成和声明的是：海峡是开放的"。

然而，这一表态与现实情况存在明显落差。海峡实际通行数据、伊朗的无线电警告，以及前线船员的描述，均与Hegseth的公开声明形成矛盾。伊朗方面已明确表示，通行须经其武装力量协调，且附带"技术限制"条件，并未给出无条件开放的承诺。

此外，据伊朗法尔斯通讯社，以色列对黎巴嫩真主党民兵的持续袭击也是局势复杂化的因素之一——伊朗方面认为，这构成对停火协议的违反，并以此为由暂停了油轮通行。这意味着，停火协议的脆弱性正从外部持续侵蚀其执行空间。

据媒体援引一名北约高级官员，美国已要求欧洲盟友就其承诺帮助确保霍尔木兹海峡通航一事，在数日内提交具体方案。相关要求已在白宫、五角大楼及国务院多个层级的讨论中提出，时间节点与北约秘书长Mark Rutte访问华盛顿并与特朗普会面重合。

目前，一个由英国牵头、涵盖逾40个国家的联盟——包括多个欧洲国家、日本和加拿大——已承诺在中东地区战事结束后协助重开海峡。停火宣布后，约十余位欧洲领导人也发表联合声明，承诺将"为确保霍尔木兹海峡航行自由作出贡献"。

然而，美国催促下的时间表是否现实，仍存疑问。当前停火本身尚处于脆弱状态，以伊之间的攻击仍在持续，联盟成员国是否认为在数日内拿出具体方案可行，目前尚无明确表态。

围绕伊朗冲突，特朗普与盟友的矛盾在近期持续激化。部分北约成员国拒绝让美国使用其军事基地对伊朗实施打击，也拒绝响应特朗普在战事期间协助重开海峡的呼吁。

在与Rutte会面后，特朗普在社交媒体上发帖称，"我们需要北约的时候，北约不在，将来我们再需要的时候，北约也不会在"。他此前已将北约成员国称为"懦夫"，并将该联盟斥为"纸老虎"。据媒体，特朗普在接受英国《每日电讯报》采访时表示，正在考虑彻底退出北约。

Rutte此次访华盛顿被视为一次"救火"之旅。这位被外界称为"特朗普耳语者"的北约秘书长，在特朗普施压成员国增加国防开支、威胁夺取格陵兰岛等多次危机中，均曾出面斡旋缓和紧张关系。Rutte在访问期间与国务卿Marco Rubio举行了会谈，双方讨论了伊朗局势、终结俄乌战争的努力，以及与北约盟友"加强协调与责任分担"等议题。

美国国务卿Rubio及美国驻北约大使Matthew Whitaker此前均表示，成员国必须采取更多行动以证明其对美国的价值，暗示华盛顿将重新审视与北约的关系。与此同时，副总统JD Vance定于周六率美国代表团前往伊斯兰堡，与伊朗举行直接会谈。

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最新动态显示，美伊停火两周消息公布后，避险情绪消退导致美元指数同样承压，ICE美元指数一度重挫1.2%、回吐年内全部涨幅，彭博美元现货指数则下跌0.8%、创今年1月以来最差单日表现。

媒体8日报道称，伊朗官员表示将要求航运企业以加密货币支付油轮过境通行费，标准为每桶运输原油1美元。在此之前，据Lloyd's List Intelligence，已有商船为确保安全通过霍尔木兹海峡而向伊朗支付高达200万美元。

在Frontline Analysts董事总经理、《The Unaccountability Machine》作者Daniel Davies看来，伊朗转向加密货币定价的举措，标志着美元制裁体系正面临结构性挑战。当被制裁国家能够绕开美元清算渠道、对国际航运行使实际定价权时，美元霸权所支撑的地缘政治威慑力将被实质性削弱，其对全球金融秩序的长期影响不可忽视。

他援引David Kynaston所著英格兰银行史中的一句中央银行家格言作为警示："如果你愿意，可以挥舞大棒，但永远不要真的用出去，它可能在你手中折断。不如竖起手指警告更好。"在Daniel Davies看来，霍尔木兹危机或将成为历史的分水岭——美元这根大棒，已岌岌可危。

制裁失效的两条历史线索

Daniel Davies将这一逻辑的松动追溯至2022年。彼时，俄罗斯银行遭到制裁并被切断SWIFT国际支付系统。即便在当时，外界已普遍预判这对俄罗斯更多是"不便"而非"经济死刑"，然而俄罗斯此后持续的战争能力与原油出口收入，仍令制裁支持者大失所望。

伊朗的案例则更具说服力。Daniel Davies表示，伊朗是少数几个遭受美国财政部全国性制裁的国家之一，但这既未阻止其在与美国交战期间持续出售石油，也未能阻止其向意图通过霍尔木兹海峡的国际商船收取"过路费"。制裁的存在，并未改变伊朗的实际行为能力。

美元武器的内在悖论

在Daniel Davies看来，问题的根源在于一个结构性悖论：美元制裁的威慑力，恰恰来自美元经济体系本身的便利性与盈利性。这意味着，这一武器对深度融入全球供应链的开放经济体杀伤力最强——而这些国家，恰恰很少是真正需要施压的对象。

长期受制裁的国家则截然不同，它们往往已习惯"就地取材"，并构建出绕道替代的网络。据大西洋理事会研究，还存在一批银行及影子金融机构，愿意承担美国域外执法风险，为美元支付提供洗白渠道——这些交易对手对纽约美元清算系统的接入并不那么依赖。

在匿名互联网支付手段日益多元的今天，上述替代渠道正逐渐常态化。美国难以完全封锁通过去中心化网络进行的虚拟货币或与现实资产挂钩的数字资产交易，这使得跨境支付流向更具隐蔽性。更具讽刺意味的是，由于美国对盟友实施了极为繁琐的反洗钱合规要求，反而变相驱动受制裁国家加速转向了监管的真空地带。

他以欧佩克历史作类比：自欧佩克成立以来，成员国早已深知，给自己产品的使用者提供寻找替代品的动机，是一种极不明智的策略。美国在美元体系上的过度武器化，正在重蹈这一覆辙。

Daniel Davies指出，这一走势早有学术预判。他与政治学家Henry Farrell——"武器化相互依存"（weaponised interdependence）这一概念的联合提出者之一——在今年早些时候联合发表的论文中已有明确阐述。两人写道："随着美国不断加码施压，其他国家将寻求摆脱美元权力，这很可能反过来促使美国进一步加码应对。"

他的核心判断是：当美元被过度武器化之后，全球金融体系已从美国的地缘政治杠杆，转变为其对手的力量倍增器。大棒可以挥，但动用之日，或许便是折断之时。

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腾讯云宣布，自2026年5月9日起，对AI算力、容器服务TKE原生节点及弹性MapReduce（EMR）相关产品的刊例价统一上调5%，理由为全球AI算力需求持续激增及核心硬件供应链成本大幅上涨。

此前，阿里云与百度智能云已几乎同步宣布提价，并于4月18日起生效，涉及AI算力及存储等多类产品，最高涨幅达34%。

头部厂商的集体提价表明，云服务商定价权有所增强，或有望支撑云业务收入增速走强。随着腾讯云加入提价阵营，中国云服务市场定价体系重塑的预期进一步强化。

从中小厂商到行业龙头，涨价路径全面扩散

中国云服务市场的提价浪潮正呈现从边缘向核心加速扩散的清晰路径。

此轮涨价始于中小厂商。网宿科技于2026年2月1日率先宣布对CDN产品提价35%至40%；优刻得随后跟进，自2026年3月1日起对所有合同续签及新客户提价。彼时，涨价仍主要集中于中小厂商层面。

进入3月至4月，局面发生根本性转变。腾讯云此前已对旗下智能体开发平台部分模型完成计费调整，其中Tencent HY2.0 Instruct模型输入价格由0.0008元/千Tokens大幅上调至0.004505元/千Tokens，涨幅高达463%。

此次，腾讯云进一步宣布对AI算力基础设施产品全面提价5%，涵盖云服务器CVM-GPU计算型、高性能计算集群GPU型及高性能计算平台THPC等多个系列，覆盖全地域及全计费模式。

阿里云此轮调价覆盖AI算力及存储等产品，最高上调34%；百度智能云算力产品上调约5%至30%，并行文件存储等上调约30%。摩根士丹利认为，这标志着涨价趋势已正式从中小厂商向头部云厂商扩散。

供需两端共同催化，硬件成本压力向下游传导

各家云厂商给出的提价理由高度一致，均指向供需两端的双重压力。

需求侧，以AI Agent应用为代表的新型工作负载正推动Token消耗量急剧攀升。瑞银报告表示，通过API聚合平台OpenRouter监测的全球AI模型周度Token使用量近几周已达约16万亿，较2026年1月水平几乎翻了三倍。

供给侧，芯片短缺构成核心约束。SK集团董事长在英伟达GTC大会上表示，由于芯片生产的系统性瓶颈，全球内存芯片短缺很可能持续至2030年。AI芯片方面，H100/H200租金已大幅上调，交付周期延长至2027年。与此同时，新建算力中心对电力供应与液冷散热系统提出更高要求，建设与运营成本显著高于传统数据中心。

上述成本压力的持续累积，为云厂商向客户转移成本提供了市场依据，也使此轮提价具备较强的持续性基础。

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A股全天震荡调整，三大股指午后延续集体下跌的势头，创业板早盘一度跌超1%。算力硬件股逆势活跃，覆铜板、CPO、电路板等方向活跃。贵金属、券商、医疗保健等板块调整。

港股低开低走，恒指、恒科指双双下跌，恒科指跌超1%，科网股全线回落，AI大模型股逆势拉升，智谱涨超13%。

债市方面，国债期货多数下跌。商品方面，国内商品期货多数走低，集运指数涨超3%，原油、燃油、乙二醇等显著下跌。核心市场走势：

A股：截至发稿，沪指跌0.72%，深成指跌0.33%，创业板指跌0.73%。

盘面上，个股跌多涨少，沪深京三市超4200股飘绿，今日成交缩量，全市场成交2.15万亿。沪深两市成交额2.13万亿，较上一个交易日缩量3000亿。板块方面，金融科技、AI应用、离境退税、两岸融合、创新药、商业航天、人形机器人概念股跌幅靠前；算力硬件产业链逆势走强，CPO、光纤、PCB方向领涨。

港股：截至收盘，恒生指数收跌0.54%，恒生科技指数跌2.06%。

盘面上，科网股全线回调，金蝶国际跌逾7%，阿里健康、小鹏集团跌逾5%，比亚迪股份、小米集团跌逾4%，快手跌逾3%。

债市：国债期货午后震荡上涨，截至发稿，30年期主力合约涨0.09%，10年期主力合约持平，5年期主力合约涨0.03%，2年期主力合约涨0.02%。

商品：国内商品期货多数走低，截至发收盘，新能源材料跌幅居前，碳酸锂跌4.13%；化工品多数下跌，乙二醇跌3.83%；能源品全部下跌，原油跌3.67%；黑色系多数下跌，焦煤跌3.19%；非金属建材全部下跌，PVC跌3.06%；贵金属涨跌参半，铂金跌1.32%；基本金属多数下跌，氧化铝跌1.16%；油脂油料多数下跌，菜油跌0.98%；航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨3.01%；农副产品多数上涨，红枣涨2.39%。

消息面，中东地缘政治紧张局势，仍然持续牵动市场神经。4月9日，据央视新闻报道，当地时间8日，特朗普在其个人社交媒体平台上发文称，所有美军舰船及飞机与军事人员和装备都将留在伊朗周边，直至达成“真正协议”并得到全面履行。

算力硬件逆势走强

算力硬件逆势走强，光通信概念、CPO、电路板、覆铜板、液冷服务器等方向悉数拉升。

国盛证券表示，随着AI算力持续扩张、800G/1.6T高速光模块放量，波分复用系统的核心元件滤光片需求弹性显著放大，供给刚性约束下成为光器件中的新紧缺品种。滤光片厂商凭借在光学镀膜和精密加工领域积累的技术优势，产品矩阵向高附加值的集成化组件拓展延伸，直接制造Z-Block等波分复用器件与其他光学组件，为客户提供更完整的组件解决方案，在光通信产业链中占据更大的价值量。

东方证券表示，部分投资者低估了未来先进封装设备的市场体量。先进封装设备在未来半导体产业中的重要性持续提升，头部设备厂商正持续深化布局。在本届SEMICON China 2026大会上，部分头部半导体设备厂商在先进封装设备领域集中发力产品突破。整体来看，键合设备等先进封装设备已成为头部半导体设备企业的核心布局赛道。

长芯博创涨超12%，股价继续创历史新高。光迅科技涨停，联特科技涨超5%，天孚通信、长飞光纤、华工科技、光库科技、罗博特科等纷纷走高。

消息面上，AI知名公司Anthropic官方宣布与谷歌和博通签署了一项新协议，Anthropic将获得总计约3.5吉瓦的下一代TPU算力，以满足极其强劲的市场需求。

瑞银最新研报认为，AI驱动的HBM需求持续蚕食DDR产能，叠加传统服务器换机周期与存储SSD需求的同步爆发，全球DRAM市场的供需缺口将延续至2027年第四季度，是近三十年来未曾出现过的存储超级周期。

受一季度净利润大幅预增消息等影响，东山精密再度涨停，报131.90元/股，实现2连板，股价创历史新高。

4月8日，东山精密发布2026年第一季度业绩预告，公司预计实现归属于上市公司股东的净利润10亿元至11.5亿元，比上年同期增长119.36%至152.27%。

东山精密称，2026年第一季度，公司传统业务保持稳定增长，消费电子、汽车及通讯等行业的印刷线路板、精密组件及光电模组出货保持稳定；AI算力需求强劲驱动AI基础设施加速投资，索尔思的光模块产品不断导入新的大客户，成为公司新的核心利润增长点。

商业航天午后局部异动

商业航天概念股大幅异动，巨力索具、航天电器、天通股份、长江通信、沃格光电等直线拉升至涨停。

据央视新闻消息，北京时间2026年4月9日3时38分，我国在太原卫星发射中心使用长征六号改运载火箭，成功将卫星互联网低轨21组卫星发射升空，卫星顺利进入预定轨道，发射任务取得圆满成功。此次任务是长征系列运载火箭的第637次飞行。

两天之前，即4月7日21时32分，在海南商业航天发射场，长征八号运载火箭以“一箭十八星”方式，将千帆星座第七批组网卫星送入预定轨道，发射取得圆满成功。千帆星座是我国自主可控的低轨卫星互联网系统，重点面向“一带一路”和中资企业出海需求，提供高速、实时、安全、可靠的空天地海一体化综合解决方案与服务。

招商证券指出，近期全球太空产业动态频发：SpaceX已提交IPO申请，最早6月启动，此前收购xAI并提出太空太阳能数据中心构想，业务向“轨道计算基础设施运营”升级。NASA执行“阿耳忒弥斯二号”载人绕月任务，为1972年以来美国首次载人绕月，将为后续登月提供数据支撑。

国内方面，银河航天完成IPO辅导备案，公司已发射40余颗自主研制卫星；力箭二号运载火箭首飞成功，不回收发射成本与SpaceX猎鹰九号持平，回收后成本有望减半。建议重点关注SpaceX链太空光伏标的，以及国内可回收火箭、激光通信、3D打印、卫星运营等核心环节标的。

港股AI应用股盘中拉升

港股AI应用股盘中拉升，智谱盘中一度涨超15%，收涨超7%。MINIMAX冲高回落，午后进一步走低，收盘转跌0.1%。

消息面，智谱日前正式发布GLM-5.1，并宣布正式开源。据了解，GLM-5.1是智谱迄今智能度排名居前的旗舰模型，也是目前全球领先的开源模型。值得关注的是，智谱正式发布GLM-5.1之际，模型聚合平台OpenRouter显示，智谱GLM再度提价10%，调价后，GLM-5.1在Coding场景的缓存命中Token价格已接近Anthropic旗下Claude Sonnet4.6水平。据悉，这是国产大模型首次在核心场景实现与海外头部厂商的价格对齐。

MiniMax宣布发布MMX-CLI，一个面向AI Agent的命令行工具。据介绍，接入MMX-CLI后，Agent可以在ClaudeCode、OpenClaw等环境中原生调用MiniMax最新的编程、视频生成、语音合成、音乐创作等全模态模型，无需适配繁琐接口，也无需额外编写MCP Server。

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摩根大通市场情报部门负责人Andrew Tyler表示，标普500指数7000点"感觉触手可及"，市场情绪的好转、科技股估值的阶段性回调以及机构和CTA的极度看空仓位，共同构成推动指数上行的三重动力。

据华尔街见闻此前文章，3月25日，摩根大通市场情报部门称，结束三周美股“战术性看跌”策略，转为“中性”立场；并正探索重新做多黄金，对市场底部的把握相对精准。

然而，这一乐观判断并非没有杂音。高盛Delta One业务负责人持相反立场，认为此轮上涨更像是空头回补的技术性反弹，而非值得追涨的趋势行情。建议客户趁反弹逢高减仓，提示市场仍面临潜在的再度升级风险。

战术转向背后的核心假设

此番看多转向，建立在两个关键前提之上：一是伊朗开放霍尔木兹海峡，二是交战双方能够在两周后续签停火协议。

Andrew Tyler指出，若上述条件成立，市场大概率将此次停火视为冲突的事实性终结，即便各地区的经济损伤仍将持续显现。但鉴于停火协议全天内双方均出现反复违约，"这是一个慷慨的假设"。

霍尔木兹海峡通量正常化将对能源市场和通胀走势产生直接影响。

近期油价仍可能因残留的地缘政治风险溢价而保持相对高位，但能源冲击对通胀和消费端的负面传导"需要时间才能在数据中体现"。建议投资者密切跟踪就业与消费数据。

资产配置路线图：美元走弱，股票上涨，看空能源

在资产层面，债券收益率预计下行，油价及能源价格料将大幅回落，美元走弱，信用利差收窄，权益资产全面上涨。

权益资产内部，小盘股涨幅领先，其次为纳斯达克100和标普500。板块层面，科技股与周期股优先，"科技七巨头"和半导体股被认为具备"爆发式上涨"潜力。周期股中，消费板块近期上行空间最大，尤其是房屋建筑商和零售商等可选消费标的。

金融股方面，摩根大通认为，若特朗普促成协议或政策转向，叠加宏观环境改善、强劲盈利预期、收益率曲线牛市陡峭化以及偏低的持仓水平，该板块有望开启数周的持续性反弹。

贵金属有望受益于美元贬值实现强劲反弹，矿业股亦可能受益于近期金属关税政策调整。能源股是做空的核心标的。地域分布上，预计将迎来"全面普涨"，亚太区领涨，依次为拉美、欧盟、美国，新兴市场优于发达市场。

机构仓位极度看空，构成反弹燃料

机构投资者的悲观程度已与去年四月相当，这一超卖状态本身即为反弹提供了技术支撑。

具体指标显示：

对冲基金净杠杆率较12个月高点下跌25个百分点，属历史最大跌幅之列；

对冲基金对ETF的卖空规模达到约2个标准差水平；

散户连续8个交易日中有7日净卖出个股，社交媒体情绪指标处于过去一年的第3百分位；

信用ETF遭到抛售，而短期国债ETF则受到资金追捧，二者合力触及约-2个标准差；

美国战术仓位监测指标（TPM）的四周变化在3月20日跌至-2.9z，随后在月底反弹至-1.6z。

历史数据显示，当摩根大通美国战术仓位监测指标（TPM）4周变化触及-2.5个标准差或更低时，标普500后续4周平均回报为+4.1%，3个月平均回报为+8.2%。

当对冲基金净杠杆率下降超过20个百分点时（2018年12月底、2023年5月初、2023年10月下旬、2025年4月初），市场随后出现反弹。

不过，需要注意的是，美国TPM绝对水平仍高于历史大底时的读数；对冲基金净杠杆率绝对值仍位于5年历史的第34百分位，高于此前多次市场底部；市场对衰退和滞胀的担忧尚未实质性升温。

盈利季提供基本面支撑

对Q1盈利季持乐观态度，认为这将进一步为股市上涨提供基本面背书。

预测Q1季报将呈现：营收同比增长9.7%，盈利同比增长13.0%，净利润率为13.2%。

作为参照，Q4营收同比增长9.4%，盈利同比增长13.9%，为2022年Q2以来最高营收增速，同时创下连续第五个季度实现两位数盈利增长，净利润率接近历史高位约14%。

维持标普2026年底7200点目标，对应每股盈利315美元；2027年每股盈利预期为355美元。

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美伊停火协议在生效不足48小时后已现明显裂痕。由于以色列持续对黎巴嫩发动空袭，伊朗方面认为此举违背停火条款，双方就此产生分歧。伊利诺伊州期货经纪商Futures International大宗商品总监Joe Davis表示，这一争议"无论从哪个角度看都是战争的升级"。小麦期货随即走高，领涨幅度最高达0.7%，收复了周三停火消息公布后的部分跌幅。

与此同时，气候科学家警告，一场"超级厄尔尼诺"现象正在逐渐成形——美国气象学家估计，今年10月至12月期间出现"强"厄尔尼诺事件的概率约为三分之一，欧洲气候模型给出的概率更高。能源与气候智库高级分析师Chris Jaccarini表示，厄尔尼诺通常对可可、食用油、大米和糖带来价格上行压力，并对香蕉、茶叶、咖啡、巧克力及大豆饲料肉类等热带相关品种构成更广泛威胁。

联合国世界粮食计划署（WFP）上月发布的分析预警，若伊朗战争持续至6月以后且油价维持在每桶100美元以上，全球面临急性饥饿的人口可能骤增4500万，届时危机规模将创下俄乌冲突爆发以来最高水平。这一数字将叠加在全球已有的3.18亿粮食不安全人口之上。

停火协议再生变数，小麦期货承压反弹

小麦在主要农产品中对伊朗战争的敏感性尤为突出，根源在于其对氮肥的高度依赖。霍尔木兹海峡是全球最重要的化肥贸易通道之一，全球约三分之一的海运化肥贸易经由此处流转。自美国和以色列于2月28日对伊朗发动空袭以来，相关海峡航运几近停滞。

Joe Davis还指出，大平原地区持续干旱以及作物状况不断恶化——这已在美国农业部（USDA）周一发布的报告中有所体现——同样支撑着小麦相对玉米和大豆的强势表现。"小麦在停火低点以来的'风险情绪'反弹中跑赢玉米和大豆，正是这两方面因素共同作用的结果。"他表示。据彭博对分析师的调查，USDA定于周四发布的最新《世界农业供需估计》报告预计将显示美国小麦库存下降，进一步为小麦价格提供支撑。

化肥危机重压美国种植季

伊朗战争对化肥市场的冲击在时间节点上尤为不利，目前正值美国种植季全面启动之际。能源价格与化肥成本的急剧攀升，令美国农民对今年的作物产量和食品价格深感忧虑。

瑞银首席经济学家Paul Donovan在3月底发布的研究报告中指出，每一次能源价格飙升都不可避免地引发对食品价格上涨的担忧，根源在于化肥生产是能源密集型行业，且天然气被用于生产部分化学品。

Ninety One全球自然资源策略联席投资组合经理Dawid Heyl亦在接受CNBC视频采访时坦言，与此前俄乌冲突相比，此次伊朗战争对食品通胀的威胁令他更为担忧。"我对这次伊朗战争的担忧程度远超当年俄乌冲突，核心原因正是它对氮肥生产及供应可及性的直接冲击。"他说。

"超级厄尔尼诺"成形概率上升

欧洲气候模型显示，出现极强甚至"超级"厄尔尼诺事件的概率高于美方预测，但受制于"春季障碍"效应，此类预测本身存在固有的不确定性。厄尔尼诺是指热带东太平洋海表温度的自然性升温，当该区域海温比长期均值高出0.5摄氏度时即被正式确认；"超级厄尔尼诺"虽无官方科学分类，但通常指海温偏高至少2摄氏度的异常强烈阶段。

Chris Jaccarini将这一气候风险定性为当前通胀压力的重要放大器。"食品价格正受到两端挤压：一端是气候极端事件扰乱主要产区的生产，另一端是严重依赖化石燃料的食品体系，使其高度暴露于油气、化肥、运输和包装成本的上涨。"他通过邮件向CNBC表示：

"这也正是一场强厄尔尼诺事件的前景如此值得警惕的原因——它会在一个已因人类排放而失稳的气候系统中进一步放大风险，与化石燃料高价格共同推升通胀。"

Paul Donovan亦在其报告中写道："2026年若真的出现超级厄尔尼诺天气模式，届时干旱和有限的水资源供给，可能比氮肥短缺更具威胁。"

双重风险叠加，全球粮食安全警报拉响

若战争冲击与气候冲击两大因素同时成真，其叠加效应将远超单一因素影响。Dawid Heyl对这一情景直言不讳："如果两个负面因素同时出现，情况可能会非常艰难。"他还指出，印度、澳大利亚、巴西和阿根廷均是受厄尔尼诺高度冲击的国家，尽管各自面临的具体风险有所不同。欧盟亦在本月早些时候警告，今年晚些时候若出现厄尔尼诺事件，将对埃塞俄比亚西北部、南苏丹和苏丹的主要农业季构成显著干旱威胁，"对主要农业季构成重大风险"。

面对日益加剧的粮食安全忧虑，Chris Jaccarini认为，应对措施的核心在于强化国际合作，推动共同实现净零排放目标，并由富裕国家向气候应对能力薄弱的农业生产国提供气候融资，帮助农民适应气候冲击、保障粮食生产与农民生计。"在传统地缘政治伙伴关系承压的背景下，国际合作比以往任何时候都更加重要，"他表示，"减少食品价格波动，有赖于各国携手实现净零目标。"

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据追风交易台，摩根士丹利分析师Erik Woodring在开展供应链核查后指出，相关股价跌幅缺乏基本面依据。其供应链信息及彭博社的独立报道均显示，可折叠iPhone的发布时间表未作调整，原定于9月的发布计划大概率维持不变。EVT（工程验证测试）阶段出现技术障碍属研发正常环节，该阶段本意即在发现问题并加以解决，此次铰链问题预计可在夏季量产启动前完成修复。

摩根士丹利重申对苹果的增持评级，维持目标价315美元，较当前股价隐含约24%的上行空间。该机构认为，对持仓投资者而言，此次回调或构成买入机会。

矛盾报道引发市场动荡

2026年4月7日，日经亚洲率先报道称，苹果首款折叠屏iPhone在工程测试阶段遭遇技术挫折，可能导致量产及出货时间表延迟。随后，MacRumors等媒体进一步援引消息指出，延迟原因涉及与制造合作伙伴的定价谈判陷入僵局，以及铰链材料方案尚未最终确定。

然而，仅数小时后，彭博社发布报道，明确表示苹果首款折叠屏iPhone仍将按原计划于今年晚些时候的常规iPhone发布周期内推出。

摩根士丹利在当日迅速展开供应链核查，结果显示：一家iPhone核心零部件供应商明确表示，未观察到任何针对可折叠iPhone的订单调整。基于此，该行维持其对2026年iPhone出货量及季节性节奏的预测不变。

测试阶段遭遇工程问题并非罕见

苹果每款硬件产品在量产前均须经历三个测试阶段：EVT（工程验证测试，通常于每年早春启动）、DVT（设计验证测试）及PVT（量产验证测试，为量产前最终验证）。目前，可折叠iPhone正处于EVT阶段，初步测试发现与新型可折叠屏幕铰链相关的工程问题。

摩根士丹利援引两个历史案例加以说明：

• iPhone 15 Pro：EVT阶段发现触觉触控功能存在问题，苹果被迫改回机械按键，但该调整未对发布时间造成任何影响。

• iPhone X（2017年）：当时3D感应TrueDepth摄像头系统良率过低，导致iPhone X虽于9月发布，但实际供货较其他新款机型推迟约两个月。

当前可折叠iPhone研发测试周期正常，供应链无异常波动，9月发布时间表不变。对于看好首款可折叠iPhone产品形态变革及Apple Intelligence生态构建的长期投资者而言，此次市场超调或正构成布局窗口。

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核心结论清晰：纪要整体语气比新闻发布会更为均衡，政策路径仍偏向降息，但关税对核心商品价格的传导效果，将是美联储能否行动的关键前提。

核心判断：降息倾向仍占上风

大摩认为，纪要报告最关键的一句话是："Most"（多数）委员认为中东局势将推动进一步降息，而"Many"（许多）委员认为局势可能导致加息。

分析师明确指出，在美联储措辞体系中，"Most > Many"——降息方向的支持力度依然高于加息方向。据此，大摩维持9月和12月各降息一次的基准预测，但同时警示风险偏向"更晚、更少，甚至不降"。

纪要比新闻发布会更均衡

大摩认为，3月新闻发布会之所以被市场解读为偏鹰，很大程度上是因为提问高度集中于通胀端——约18个问题围绕通胀、油价与关税，而涉及就业市场的问题仅约5个，鲍威尔被迫反复重申通胀上行风险。

相比之下，纪要在双向风险上更为平衡：

"绝大多数"委员看到就业下行风险，"许多"人指出低职位创造使经济更易受到冲击；"多数"委员认为中东局势持续将压制商业情绪并拖累招聘。

关税传导：降息的前提条件

大摩特别强调，"能否看穿油价驱动的通胀"高度依赖关税传导是否结束。

鲍威尔在发布会上被问及此问题时，第一反应便是关税与核心商品价格。

纪要显示，委员会整体持相同立场——只有在关税效应与油价冲击"消退"之后，通胀才可能回归2%目标。

两个悬而未决的问题

大摩认为，纪要对两处关键修正保持沉默：其一，3月经济预测摘要（SEP）中，委员将2026-2028年增长预测上调0.1-0.3个百分点，长期潜在增速也被上修，但纪要对此未作任何解释。

其二，"一些"（约4至5名）委员倾向于在声明中采用"双向"利率指引，这一立场虽未构成多数，但绝非边缘观点。大摩表示将持续关注美联储后续沟通。

总体而言，大摩总结认为：美联储当前策略是"静观其变"，而关税对核心商品价格的传导效应，将是决定年内是否降息的最终变量。

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