市场概述

上周五，

• 中东战火升级危险打压美股，三大股指高开低走、盘中转跌、再创三个月新低、连跌三周，标普创一年来最长连跌周；Meta跌近4%、领跌“科技七巨头”（Mag 7），Mag 7指数跌入回调区间；存储芯片股支持芯片股指逆市反弹，闪迪涨近7%，而英伟达跌超1%；公布长期掌舵的CEO将卸任后，Adobe重挫7.6%；银行股指七连跌；霍尔木兹海峡封锁引发供应危机，全周化肥股大涨，CF Industries累涨超10%。
• 美伊冲突爆发以来，美债连跌两周、美元连续周涨、布油保持两位数周涨。美债收益率一周升超10个基点。美元指数盘中突破100关口、创十个月新高。
• 日元四连跌至逾一年半新低、全周跌2%；离岸人民币盘中靠近6.91、较日高跌逾300点；比特币盘中逼近7.4万美元、较日低涨超5%。
• 美伊冲突升级风险加剧，原油盘中转涨、一度至少涨超3%，收盘再创三年多新高，布油两日收盘涨破100美元。金银三连跌创三周新低，盘中期金跌超2%、期银跌超6%。伦锡跌近5%，伦铜跌近2%至三周低位，伦铝回落逾2%、止步三周连涨。
• 亚洲时段，沪指失守4100点，化工活跃，锂电爆发，恒科指跌1%，半导体大跌，人民币跌破6.9。

周一亚市盘初，布油涨超3%，涨至106美元/桶上方。美股指标普500和纳斯达克100的期货小幅下跌。

要闻

中国

商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。中美经贸磋商15日在法国巴黎开始举行。人民日报钟声：世界期待，中美经贸磋商为今年中美经贸良性互动开好头。

中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要公布。

国常会：研究建立地方财政补贴负面清单管理机制。

证监会：严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为。

中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。

央视“3·15”晚会曝光AI大模型被投毒，给AI投毒已成产业链；曝光荐股分成骗局，荐股分成机构成割肉骗子窝；点名哈啰租电动车等违反新国标；曝光网红神药“外泌体”是三无产品；曝光企业非法漂白鸡爪，重庆市监局称：涉事公司已被立案调查，多氟多“踩雷”。

海外

美国1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增速新高，环比增速保持0.4%。四季度GDP大幅下修至0.7%，政府关门拖累。1月JOLTS职位空缺大超预期，裁员减少，招聘持稳。1月耐用品订单环比意外停滞。3月密歇根消费者信心创三个月新低，消费者担心油价。

古巴已与美国会谈，“仍处于初期阶段”；特朗普曾威胁：先结束伊朗战争，下一个就是古巴。

周五，美国据称向中东增派海军陆战队和军舰，特朗普称本周“猛烈空袭”伊朗；美军对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动“猛烈空袭”，伊已被“彻底击败”；伊朗想达成停火协议但“条件不够好”；承认美以对结束战争目标不同。伊朗：袭击“林肯”号航母，已致其失去作战能力返回美国。

周末，美军称“成功打击”伊朗哈尔克岛90多个军事目标；伊媒称该岛石油设施未被损坏；伊外长称从未提出过停火及谈判请求。伊朗称将“追杀”以总理后，内塔尼亚胡发布视频自证仍“在世”。特朗普据称拒绝启动停火谈判，称将联合多国派遣军舰，确保霍尔木兹海峡通航安全，可能会再炸几次哈尔克岛、只为开心；美国被曝拟宣布组建霍尔木兹海峡“护航联盟”；白宫顾问称五角大楼预计伊朗战争会持续四到六周；两艘印度运输船据称成功通过霍尔木兹海峡。

报道：沙特将减产200万桶/日。美国暂时放宽对部分俄油制裁。报道称阿曼苏哈尔港出于谨慎考虑暂停运营。阿联酋重要石油枢纽周六遭无人机袭击并起火，已全面暂停装卸作业。

美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，司法部放话上诉，关键议员称上诉只会推迟沃什提名确认。法庭文件：鲍威尔“威胁”，若继续调查，将留任美联储理事到2028年1月。

特朗普政府监管再生变数：突然撤回“AI芯片出口许可”草案。

报道：Meta拟裁员20%，或裁超1.5万人；核心AI模型Avocado内测落后Gemini 3.0，发布推迟至5月。

市场收报

欧美股市：标普500跌0.61%，报6632.19点，全周累跌1.60%。道指跌0.26%，报46558.47点，全周累跌1.99%。纳指跌0.93%，报22105.359点，全周累计跌1.26%。欧洲斯托克600指数跌0.50%，报595.85点，全周累跌0.47%。

A股：上证指数跌0.82%，报4095.45点。深证成指跌0.65%，报14280.78点。创业板指跌0.22%，报3310.28点。

债市：到债市尾盘，美国十年期基准国债收益率约为4.28%，日内升约2个基点，全周累计升约14个基点；两年期美债收益率约为3.72%，日内降约2个基点，全周累计升约16个基点。

商品：WTI 4月原油期货收涨3.11%，报98.71美元/桶，全周累涨约8.6%；布伦特5月原油期货收涨2.67%，报103.14美元/桶，全周累涨约11.3%。COMEX 4月黄金期货收跌1.25%，报5061.7美元/盎司，全周累跌约1.9%。COMEX 5月白银期货收跌4.43%，报81.343美元/盎司，全周累跌约3.5%。LME期锡收跌约4.7%，报47059美元/吨，全周累跌6%。LME期铜收跌约1.78%，报12780美元/吨，全周累跌约0.6%。LME期铝收跌约2.2%，报3440美元/吨，全周累跌约0.2%。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日-17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。关于美方所谓“产能过剩论”，中方表态，美方无权通过301调查，对贸易伙伴是否存在“产能过剩”进行单方面认定，并采取单边限制措施。

• 人民日报钟声：世界期待，中美经贸磋商为今年中美经贸良性互动开好头。3月13日，中国商务部宣布，第6轮中美经贸磋商即将在法国举行。今年是中美关系的“大年”，双方经贸关系能否如世界所盼，延续稳下来的势头，本轮磋商意义重大。
• 据新华社，当地时间3月15日周六上午，中美经贸磋商在法国巴黎开始举行。

中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要。“十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，是夯实基础、全面发力的关键时期，必须不懈努力、接续奋斗，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破，为基本实现社会主义现代化奠定更加坚实的基础。

国常会：研究建立地方财政补贴负面清单管理机制。会议指出，规范地方财政补贴政策，对维护公平竞争市场秩序、纵深推进全国统一大市场建设具有重要意义。要在前期工作基础上，对地方财政补贴实施负面清单管理，制定全国统一的地方财政补贴负面清单，进一步明确地方政府禁止实施财政补贴的具体情形。

证监会：严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为。会议强调将强化监管执法，突出“打大、打恶、打重点”，严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，健全私募基金监管制度，完善投资者保护机制，切实提升监管震慑力，维护资本市场健康稳定。聚焦服务新质生产力发展，持续推进科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地显效，进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道，带动更多社会资本投早、投小、投长期、投硬科技，更好激发科技创新活力。

中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。M2-M1剪刀差为3.1个百分点，较1月进一步收窄。

央视“3·15”晚会曝光AI大模型被投毒，给AI投毒已成产业链。网络平台上从事该项业务的服务商号称，用户只需支付相应的费用，就能在各大主流AI大模型里，让客户的产品榜上有名，

• “3·15”晚会曝光荐股分成骗局，荐股分成机构成割肉骗子窝。正规投资机构的人士称，网上所谓“荐股分成”的投顾业务，很多都是不法人员冒充正规金融投资机构实施的诈骗行为。
• “3·15”晚会曝光狂飙的租赁电动自行车，点名哈啰租电动车等违反新国标。
• “3·15”晚会曝光，号称能治愈癫痫、糖尿病的网红神药“外泌体”竟是三无产品。
• “3·15”晚会曝光企业非法漂白鸡爪，重庆市监局称：涉事公司已被立案调查；A股上市公司多氟多“踩雷”，“3·15”晚会曝光漂白鸡爪问题时点名的亿丰电子是多氟多收购了一年多的控股公司。

中国脑机接口里程碑时刻：首款侵入式医疗器械产品获批上市，适用脊髓损伤。国家药监局周五批准全球首款侵入式脑机接口医疗器械上市，中国在相关临床应用领域实现全球首发。这款医疗器械适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者，辅助患者实现手部抓握功能。

海外

特朗普上周四鼓动油轮“拿出点胆量”通过霍尔木兹海峡。3月13日上周五：

• 美国据称向中东增派海军陆战队和军舰，特朗普声称本周“猛烈空袭”伊朗。
• 美防长称周五发动迄今最大规模打击，要摧毁伊朗全部军事能力。美媒称五角大楼考虑增派驱逐舰，为霍尔木兹海峡护航；土官员证实一艘土耳其船获准通行该海峡；报道：法意寻求与伊朗达成海峡通行协议，此后意大利否认与伊朗进行海峡通行谈判。
• 伊朗称周五发射30枚超重型弹道导弹，摧毁以色列重要空天监控系统，为迄今对以最猛烈空袭。以军称累计空袭伊朗7600余次，为战事再持续几周做准备。
• 特朗普被曝拒绝普京将伊朗浓缩铀运往俄罗斯的提议。
• 特朗普：美军对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动“猛烈空袭”，“很快”开始护航。该岛位于波斯湾，是伊朗最大原油出口基地，负责处理全国90%的石油出口。特朗普周五深夜称伊朗已被“彻底击败”。美退役军官：袭击哈尔克岛可能导致油价“失控”。
• 特朗普承认美以对结束战争目标不同；只要有必要，战争就会持续；伊朗想达成停火协议，但他不想，因为条件“还不够好”。据新华社援引美媒，特朗普在G7会议上“吹嘘”伊朗“即将投降”。
• 伊朗：袭击“林肯”号航母，已致其失去作战能力返回美国。美媒周四称，美军击中靠近该航母的伊朗船只，“海军多次炮击不中，直升机射导弹命中”。

上周六：

• 伊朗：若遭袭将对等摧毁地区内美方所有关联设施。伊朗媒体称哈尔克岛石油设施未被损坏。美国驻伊拉克大使馆遭袭，防空系统被摧毁。伊朗袭击美国花旗银行分行。伊朗称袭击美军中东三大军事基地，提出停战条件：收回损失、美国离开波斯湾。
• 特朗普否认5架美军加油机被毁；报道称，特朗普拒绝一些中东国家所提与伊朗启动停火谈判的建议；美官员：目前重点是继续战争。特朗普称将联合多国派遣军舰，确保霍尔木兹海峡通航安全。美军称“成功打击”伊朗哈尔克岛90多个军事目标。以防长说与伊朗冲突进入“决定性阶段”。
• 特朗普称“可能还会再炸几次，只是为了开心”，伊朗外长回应。特朗普称，美方对哈尔克岛的打击“完全摧毁”了该岛大部分地区，但“我们可能还会再炸几次，只是为了开心”。伊朗外长阿拉格齐抨击说，有人正在丧生，“仅仅因为特朗普总统觉得‘开心’”。
• 媒体爆料“特朗普是如何决定发动伊朗战争的”，称特朗普出于对美军实力的过度自信，在明知霍尔木兹海峡可能被封锁的情况下，仍执意对伊开战，他受此前委内瑞拉政权更迭经验误导。目前战争已进入第三周，特朗普仍"态度坚决"。白宫内部考虑的时间表为再持续四至六周。
• 据央视新闻，两艘印度运输船据称成功通过霍尔木兹海峡。

上周日：

• 伊朗：对美以的“毁灭性打击”将进一步扩大规模，有能力维持市场供应长期稳定。伊朗伊斯兰革命卫队称，将“追杀”以总理内塔尼亚胡。伊朗外长：从未提出过停火及谈判请求。
• 以色列外长称以美决心作战直至“目标实现”。以色列称对伊朗的军事行动至少再持续三周。以总理发布视频自证仍“在世”，称将继续对伊朗行动。
• 美国能源部长谈200美元油价威胁，称：别听伊朗的预测。赖特称，伊朗冲突会在接下来几周内结束、甚至可能更早，冲突结束后油价就会回落。白宫经济顾问哈塞特称，五角大楼预计伊朗战争会持续四到六周。

• 美国被曝拟宣布组建霍尔木兹海峡“护航联盟”，在讨论护航行动是否在美以停止对伊军事行动前就开始。

美国通胀太顽固，1月核心PCE物价同比增3.1%，创两年增速新高，环比增速维持0.4%不变。在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口。

• 美国四季度GDP大幅下修至0.7%，政府关门拖累经济增长。美国GDP去年末超预期降温，实际增速大幅下修至0.7%。出口、消费者支出、政府支出和投资的同步下调。BEA估算，2025年10月至11月持续的联邦政府停摆令当季实际GDP增速约减少1.0个百分点。
• 美国1月JOLTS职位空缺大超预期，裁员减少，招聘持稳。美国1月JOLTS职位空缺694.6万人，预期675万人，前值654.2万人。尽管1月职位空缺略有改善，但这并未明显转化为更多招聘。裁员率下降。自主离职率，仍维持在较低水平。
• 美国1月耐用品订单环比初值零增长，意外停滞，市场预期增1.1%。衡量企业投资意愿的核心指标——扣除飞机的非国防资本品订单环比零增长，远逊预期。运输设备订单下降0.9%成为主要拖累。出货量与积压订单仍具韧性，为生产端提供短期支撑，但库存连续四个月增长，在需求停滞背景下后续去化压力值得关注。
• 美国密歇根消费者信心创三个月新低，消费者担心伊朗战争对汽油价格的影响。密歇根大学3月消费者信心指数初值从2月的56.6降至55.5。消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，与上月持平，预期为3.7%；而未来5至10年的年均通胀预期为3.2%，较2月的3.3%略有下降，预期为3.4%。

古巴已与美国会谈，“仍处于初期阶段”！特朗普曾威胁：先结束伊朗战争，下一个就是古巴。据央视新闻，古巴国家主席迪亚斯-卡内尔透露，古方官员已与美国政府举行会谈，旨在通过对话解决两国分歧。目前谈判仍处于初期，古方愿在平等和相互尊重基础上继续交流。今年1月，特朗普称，古巴若不尽快“达成协议”，将面临“零石油、零资金”流入古巴的局面。

报道：沙特将减产200万桶/日，应对霍尔木兹海峡封锁。沙特将原油产量下调约200万桶/日至约800万桶/日，进一步收紧全球供给预期。本次减产以重质和中重质原油为主，目前沙特石油运输核心依靠陆上管道转道红海，但该管道主要用于输送轻质原油。IEA周四指出，海湾产油国合计减产规模已达至少1000万桶/日。

• 美国暂时放宽对部分俄罗斯石油的制裁。美国财政部突发一项30天许可证，暂时解禁部分滞留海上的俄罗斯石油，布伦特原油短线回落至100.45美元/桶。然而霍尔木兹海峡封锁未解、伊拉克油港全面停运，分析师直言此举不过是"止痛药"——只要咽喉要道一日未通，全球能源市场的惊涛骇浪便远未平息。
• 中东港口接连停摆！报道：阿曼苏哈尔港出于谨慎考虑暂停运营。阿曼苏哈尔港、萨拉莱港相继停摆，伊拉克全国石油码头同步暂停运营，无人机袭击接连发生。伊朗此前发出警告，称任何针对伊朗能源基础设施和港口的攻击，都将遭到"毁灭性"报复。

• 阿联酋重要石油枢纽周六遭无人机袭击并起火，已全面暂停装卸作业。

美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，司法部放话上诉，关键议员称上诉只会推迟沃什提名确认。法官称，“大量证据表明”，传票的主要目的是骚扰并施压鲍威尔，迫使其屈从于特朗普或辞职；政府“未提供任何证据”证明鲍威尔犯有任何罪行，除了令特朗普不满。

• 法庭文件：鲍威尔“威胁”特朗普政府，如果继续调查，他将留任美联储理事直到2028年1月。“新美联储通讯社”称，那会削弱特朗普重塑联储能力。TD Cowen分析师表示，鲍威尔在联储主席任期届满后继续留任理事的概率已因此进展明显增加。

特朗普政府监管再生变数：突然撤回“AI芯片出口许可”草案。该草案原本涉及英伟达、AMD等芯片巨头的逐案审查机制，是特朗普政府废除拜登时代《人工智能扩散框架》后推进的替代方案。官方未说明撤回原因，仅表示相关讨论仍属初步阶段。

Meta据称拟裁员20%，或裁超1.5万人，旨在抵消巨额AI基础设施投入，并为AI辅助工作带来的效率提升做好准备。扎克伯格曾谈AI效率：一个人顶一个团队。

• AI“追赶者”遇阻：扎克伯格推迟新模型，马斯克“从零”重组xAI。报道称，Meta核心AI模型Avocado因内测落后谷歌Gemini 3.0，发布推迟至5月，内部甚至讨论临时授权竞争对手模型。

研报精选

特朗普轰炸哈尔克岛的算盘：宁可下周油价飙到200美元，也要给中选留压价窗口。华尔街资深宏观策略师Jim Bianco推测，美方判断通过常规军事手段重开霍尔木兹海峡可能耗时数周甚至数月，届时油价或飙至200美元，对全球经济造成毁灭性冲击。因此宁可提前让油价冲高，为中期选举前留6个月回落窗口。

油价暴涨+影子银行危机，现在的状况更像2008金融危机前？美银Hartnett认为，当前油价的暴涨与影子银行的信用危机隐患，正完美复刻全球金融危机前夕的资产走势：今年以来油价已暴涨69.2%，大宗商品上涨40.8%，大型银行股跌破支撑。这意味着最大风险已从通胀转移至企业盈利和金融系统的稳定性。当前美银牛熊指标已从9.2的高位回落至8.7，发出明确的“卖出”信号。

历史重演？1980年代"油轮战争"或成当前伊朗局势最佳市场参照。花旗指出，“油轮战争”期间，油轮运输量下降20%，美军出动护航，油价在一艘美国船只触雷后达到峰值，标普500整个时期维持上行趋势，与当前情况相近；建议超配美股大盘科技，远离小盘股，同时指出加仓需等待波动率回落。巴克莱警示，若霍尔木兹海峡封锁持续，市场对特朗普结束快速冲突维稳股市的信心或将消退。

美国私募信贷：茶壶风暴还是金融体系的金丝雀？华泰证券报告表示，规模超2.3万亿美元的美国私募信贷市场正面临高利率、违约潮、AI估值重塑及零售赎回等多重冲击，脆弱性显著上升。当前风险仍属“出清阶段”，在软着陆基准下系统性外溢可控，更像“茶壶里的风暴”。但若经济陷入滞胀或AI泡沫破灭，这只“金丝雀”的警报将骤然放大，可能演变为系统性风险。

国内宏观

《求是》杂志发表中共中央总书记重要文章《推动海洋经济高质量发展》。

中国互金协会发布《关于OpenClaw在互联网金融行业应用安全的风险提示》，高度警惕“养虾理财”等名义的金融诈骗活动。协会指出，开源AI智能体OpenClaw（“龙虾”）在金融领域的应用存在资金损失、交易责任、数据合规，新型诈骗等四方面风险，建议消费者谨慎安装，并建议从业机构不在涉及客户信息处理、资金操作、风控审核、交易执行等金融业务的终端上安装。

港交所拟放宽双重股权结构股票上市规则、强化“退回”机制，优化上市机制！联交所拟下调“同股不同权”上市门槛和放宽不同投票权比率上限，针对海外上市发行人，拟同步降低第二上市财务资格门槛。拟将IPO保密申请范围从生物科技公司及特专科技公司等扩容至所有新申请人。拟强化退回机制，退回上市申请时，公布所有负责编备申请材料的专业机构的身份和角色。

国内公司/行业

中国App Store“苹果税”历史性下调，从30%降至25%！苹果公司宣布，Apple App内购买及付费App的标准佣金率将下调至25%。年收入低于100万美元的中小开发者以及“小程序合作伙伴计划”项下符合条件的Apple App内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率，将由目前的15%进一步降至12%。调整自3月15日起执行。

雷军宣布：新一代SU7将发布，肯定会涨价，成本上升了不少！此前称新SU7配备机械门把手，车内外都可以机械开门。新一代SU7将于本月正式发布，并提前公布9款颜色，已开启小订，预售价22.99万元起。新一代SU7在安全、驾控等方面全面升级，全系标配激光雷达，配备三重冗余机械门把手。第一代SU7已停产。

汽车巨头Stellantis据称寻求小米和小鹏汽车投资，包括入股玛莎拉蒂等品牌！据报道，汽车巨头Stellantis据称正与小米、小鹏等洽谈，寻求中国车企投资其欧洲业务。合作方案包括入股玛莎拉蒂等品牌及开放欧洲产能。公司旨在借此引入中国资金与技术缓解欧洲业务压力，并将投资重心转向美国市场。

高盛全面看多“三桶油”：接下来会有一波“估值向全球看齐”的重估行情！长期油价有支撑，需求没那么快见顶，油气巨头或迎价值重估。高盛指出，凭强劲现金流与超10%的自由现金流收益率，中国海油与中国石油正打破严重估值折价现状。中国海洋石油成本优势全球领先，目标价大幅上调47%；中石油借绿电替代与AI数字化持续降本，目标价上调33%。

海外宏观

美伊冲突终结“逢跌必买”，美国散户一年多来首次停止“抄底”！据摩根大通，3月5日至11日当周散户周购买规模骤降约30%，散户ETF周度净流入减少22%，个股买入大幅萎缩。方向上，散户持续增持AI相关仓位，卖出能源、金融、医疗等板块。同时原油期权交易量激增，固收及低波动类ETF获得散户增持。

市场处于“爆发临界点”！高盛爆料：上周机构对美股的抛售和做空量达到“历史级别”。高盛数据显示，标普500期货遭净卖出362亿美元，创逾十年纪录；同时，ETF空头敞口飙升至三年来高点。这种史无前例的极端去风险操作，使市场处于危险临界点：若两周内地缘局势未见转机，股市将面临崩盘式下挫；反之，巨量空头则可能引燃极其猛烈的轧空行情。

市场猜测美国财政部已出手，芝商所总裁：如果美国干预原油期货，这会酿成“灾难性后果”。近几日油价的剧烈波动引发了能源交易员的猜测，认为财政部可能已经干预了期货市场。Energy Aspects衍生品主管Tim Skirrow表示，该机构本周持续接到客户询问电话，追问是否美国政府主导了近期一系列异常大单，“市场猜测，卖方可能来自美国财政部。”

自伊朗战争爆发以来，美国已耗尽了“数年”的弹药储备。美伊战争爆发仅百余小时，美军已消耗168枚单价360万美元的战斧导弹，叠加此前行动，"数年"积累的关键弹药告急。五角大楼即将提交500亿美元补充军费申请，却面临国会两党双重阻击。

海外公司

天风郭明錤：英伟达下一代Rubin平台启动新材测试，PCB升级周期将至。据天风国际郭明錤，英伟达已启动下一代M10覆铜板测试，目标应用涵盖Rubin Ultra及Feynman平台的正交背板与交换刀片主板，预计2027下半年量产。本次M10测试范围扩展至三家供应商，新增两家中国厂商，供应链韧性有望得到改善。

战前买下全球1/3超级油轮运力！这位神秘韩国富豪是伊朗战争最大赢家？随着霍尔木兹海峡封锁，Ga-Hyun Chung旗下韩国Sinokor集团停泊于波斯湾的油轮日租金从去年均价飙升10倍至50万美元。即便战事结束，航运流量重组仍将支撑高运价，使这场规模史无前例的航运布局获得持续性的超额回报。

霍尔木兹一断，全球最大铝厂先撑不住了。巴林铝业宣布，已启动三条生产线的分阶段关停，涉及产能占其总产能的19%。考虑到短期内霍尔木兹海峡局势难以快速缓解，公司正开发替代供应渠道。

Margin Call已经响起，美国私募信贷的“多米诺骨牌正连续倒下”。德银因暴露出约300亿美元的相关风险敞口，股价暴跌创近一年最大日跌幅。从Blue Owl折价抛售贷款引爆"追缴保证金时刻"，到贝莱德将一笔债务三个月内减记为零，Cliffwater、摩根士丹利相继限制赎回，多米诺骨牌连续倒下，私募信贷与传统银行之间的防火墙正面临严峻考验。

xAI又跑两个华人联创，11走9、只剩2人，马斯克承认第一次建错了，从头彻底重建。本周，联创Zihang Dai与Guodong Zhang相继离职，至此2023年与马斯克共同创办xAI的11人中仅剩两人留守。前员工爆料公司充斥官僚主义，与宣传的“扁平结构”相悖。马斯克回应称“第一次没建对，现在要从头再建”，此前已启动重组裁员，并承认Grok在编程能力上落后。xAI智能体项目“巨硬”（Macrohard）周三被爆陷入停滞，马斯克当天称这是xAI与特斯拉合作的项目。

三星手机部门或出现“历史首次亏损”，大幅削减各项开支。三星设备体验部门在CFO主导下启动多项紧缩措施，其中包括强制要求副总裁级别及以下高管海外出差改乘经济舱，并考虑扩大自愿离职范围并提高补偿金额。尽管三星整体一季度利润预计创历史新高，但亮眼数字主要由内存半导体贡献，手机部可能出现公司创立以来首次营业亏损。

亚马逊部署Cerebras芯片，看重其“极速推理解决方案”。亚马逊云服务与芯片初创公司Cerebras达成多年合作，将在数据中心联合部署Cerebras与自研Trainium芯片，提供高速AI推理服务。Cerebras芯片推理速度号称比英伟达GPU快25倍，此次合作有助于其触达大量云端客户。

100万上下文全面上线！Claude两款4.6模型取消长文本溢价，支持直塞600张图。Opus 4.6在MRCR v2评测中以78.3%位列同类模型第一。开发者现可直接处理完整代码库、长合同及智能体运行轨迹。

行业/概念

1、脑机接口 | 据中国经营报报道，博睿康技术（上海）股份有限公司与清华大学生物医学工程系团队联合研发的“植入式脑机接口手部功能代偿系统”近日获国家药监局批准上市。历经七年技术攻关和32例多中心临床验证，“植入式脑机接口手部功能代偿系统”成为首个通过国家创新医疗器械“绿色通道”上市的脑机接口设备，数百万脊髓损伤患者有望受益。

2、 钙钛矿 | 据中国科技网报道，近日，中科天算与炎和科技联合宣布，太空超算原型系统正式发布，并成功完成太空算力系统与钙钛矿能源系统全流程联调验证。这一重大突破标志着我国在太空超算核心技术、天基能源供给两大关键领域实现从0到1的跨越式发展，率先打通“先进算力+空间能源”融合创新全链条。

3、可控核聚变 | 据中国新闻网报道，日前在法国巴黎举行的第二届核能峰会上，中国宣布加入《三倍核能宣言》。其核心目标是到2050年将全球核能装机容量增至2020年的三倍，以助力实现本世纪中叶左右全球净零排放及《巴黎协定》温控目标。宣言提出11项共同行动，涵盖核电运行安全和乏燃料管理、核能项目融资、核能多元利用、核产业链供应链韧性、在运核电机组延寿等多个方面。随着中国、巴西、比利时等国家宣布加入，共有38个国家加入该宣言。

4、换电 | 为加快补齐农村地区公共充换电设施短板，进一步释放新能源汽车消费潜力，财政部办公厅，工业和信息化部办公厅，交通运输部办公厅近日联合印发《关于开展2026年县域充换电设施补短板试点申报有关工作的通知》。通知明确，2026年，三部门支持两个及以上的县联合申报试点(以下简称联合试点县)，共计划支持59个联合试点县。为鼓励绿电应用，对于通过光伏发电的充换电场站，"自发自用"电量超过总充电量40%的，其"自发自用"年度总充电量可按1.2倍折算。

5、游戏 | 苹果开发者官方公众号发布通知，自3月15日起，中国的应用商店(App Store)佣金率调整，标准佣金率由30%改为25%，符合条件的App内购买及续费订阅佣金率由15%改为12%。华鑫证券认为，苹果调整佣金分成比例有利于内容创新者生存环境改善。对于高度依赖应用内购，数字订阅的开发者而言，这意味着收入分成比例有所提高，游戏，知识付费，音视频会员订阅以及直播打赏等内容应用预计将受益。

今日要闻前瞻

中国1月至2月社会消费品零售、1月至2月规模以上工业增加值、1月至2月全国房地产开发投资。

中国70个大中城市房价。

零跑汽车财报。

日本宣布3月16日开始释放部分石油储备。

欧盟外交事务委员会会议。

中美经贸磋商于3月14日至17日举行。

全球光通信大会（OFC）3月15日至19日举行。

英伟达GTC大会3月16日至19日举行。

<全文完>

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本周核心主线如下：

首先是中美经贸博弈与宏观数据验证。 商务部发言人表示，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日—17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。同时，国内1-2月工业、社零及投资数据出炉，市场急需验证开年经济与假日消费成色。

其次是“超级央行周”定调全球流动性。 美联储、欧、英及日本央行将密集公布利率决议，市场紧盯美联储降息点阵图收敛及日本央行加息悬念，同时澳洲、印尼、巴西央行也将接连发声，外汇与债券市场面临大考。

再次是科技盛会与“超级财报周”共振。 英伟达GTC与全球光通信大会（OFC）同期举行，下一代GPU架构与CPO产业化落地是最大看点。财报方面，阿里、腾讯聚焦海外扩张与云业务，美光科技将指引全球半导体周期，中联通、中移动、紫金矿业、小鹏汽车等龙头将密集披露业绩。

最后是“地缘政治周”与能源博弈。 日本率先开启IEA 4亿桶史诗级原油储备释放计划对冲供应风险；地缘方面，日本首相高市早苗将赴美会晤特朗普，委内瑞拉总统马杜罗将在美再次出庭，叠加欧盟理事会重点讨论中东及俄乌局势，全球地缘复杂性进一步上升。叠加美股“四巫日”，本周资产价格注定剧烈波动。

今日见闻专享

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经济指标

• 美联储、欧日英、澳洲、加拿大等利率决议

3月19日，美联储、日欧央行将公布利率决议。市场预计，美联储将维持利率不变，但更新后的点阵图可能显示年内仅有一次降息，较市场此前预期大幅收敛。

日欧央行此次或也将按兵不动，但能源价格带来的价格风险可能使日本4月加息选项重回桌面。花旗及德意志银行经济学家调整对澳洲联储的预测，预计下周澳洲联储将进行加息。

同时，下周加拿大、印尼、巴西、瑞典、瑞士、俄罗斯央行等也将接连公布利率决议，外汇与债券市场面临大考。

• 中国1-2月工业、消费、投资等数据

中国国家统计局将于3月16日公布2026年1-2月工业、消费及投资数据。

据招商宏观与华泰宏观预计，受春节假期出行热度支撑，1-2月社零增速或回升至1.6%-2.5%区间。工业生产方面，高频数据显示高炉开工率同比回升，预计工业增加值同比维持在5.2%左右。

此外，中国3月一年期及五年期LPR将在3月20日公布。

财经事件

• 商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行

商务部发言人表示，经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日—17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。

关于美方所谓“产能过剩论”，中方表态，美方无权通过301调查，对贸易伙伴是否存在“产能过剩”进行单方面认定，并采取单边限制措施。

• 英伟达GTC大会3月16至19日举行

下周，AI数据中心领域的两大行业盛会英伟达GTC大会和全球光通信大会（OFC）将同期举行。在这两场重磅会议上，AI算力升级驱动的光互连升级均为焦点。

英伟达GTC大会将于3月16至19日在美国圣何塞举行，CEO黄仁勋的主题演讲备受期待。GTC大会是英伟达主办的全球人工智能与高性能计算领域的顶级会议。英伟达通常会在会上发布下一代GPU架构和超级芯片。

本次GTC大会有几个重要预期：一是Rubin芯片量产时代可能提前。二是英伟达可能将芯片焦点进一步转向Rubin的下一代Feynman。

• 全球光通信大会（OFC）3月15日至19日举行

本届全球光通信大会将于3月15日至19日在美国洛杉矶召开。随着AI算力需求爆发，传统铜缆在800G及以上速率已逼近物理极限，光互连成为决定AI集群性能的核心变量。

大会核心看点是1.6T光模块量产进展与共封装光学（CPO）的产业化落地，英伟达、谷歌、博通等巨头将齐聚一堂。美银预计，2026年是CPO的量产验证年，而800G光模块市场预计将暴增近10倍。

• 2026华为中国合作伙伴大会、第二届商业航天产业发展大会

2026华为中国合作伙伴大会举行，3月19日至3月20日。

2026第二届商业航天产业发展大会17-18日在深圳举办。

• 美股“四巫日”：股指期货期权、个股期权期货到期

美国市场的“四巫日”，股票指数期货和期权、以及个股期权和期货均到期。“四巫日”通常会有剧烈波动。

• 报道：高市早苗将访美，与特朗普会晤

据报道，日本首相高市早苗预计在华盛顿与美国总统唐纳德·特朗普会面，这是高市早苗上任后首次正式访问美国。

• 欧盟国家元首举行欧洲理事会会议、欧盟外交事务委员会会议

欧盟国家元首在布鲁塞尔举行欧洲理事会会议。3月19日持续至3月20日。

此外，欧盟外交事务委员会会议在布鲁塞尔举行，讨论中东局势和俄罗斯对乌克兰的战争。

• 美国法官要求马杜罗3月17日再次出庭

据新华社，遭美方强行控制的委内瑞拉总统马杜罗1月5日在美国纽约南区联邦法院首次出庭时，法官要求马杜罗3月17日再次出庭参加听证。 马杜罗在纽约联邦法院首次出庭时，面对“毒品恐怖主义”指控，他坚称“无罪”并表示遭到“绑架”。

• 日本宣布3月16日开始释放部分石油储备

日本首相高市早苗宣布，最早于3月16日释放约8000万桶战略石油储备，以对冲供应风险并稳定油价。德国也确认将释放240万吨储备。国际能源署已经宣布一项规模高达4亿桶的联合释放计划，成为其史上最大规模的干预行动。

• AMD苏姿丰拟访问韩国会见三星高管

据韩国每日经济新闻报道，AMD首席执行官苏姿丰计划于3月18日访问韩国，计划与包括三星董事长李在镕和Naver首席执行官崔秀妍在内的重要合作伙伴会面，讨论数据中心等领域的合作。报道称，鉴于存储芯片短缺，AMD可能寻求从三星获得更多HBM芯片。

• 华为将于3月20日发布数据存储新品

华为数据存储宣布，华为中国合作伙伴大会2026·数据存储峰会将于3月20日在深圳国际会展中心举行。在本届峰会上，华为数据存储将围绕“AI语料准备一AI训练一AI推理”三大关键环节，发布创新的数据存储产品与解决方案。

财报

• 腾讯、阿里、美光、紫金矿业、中国石化等财报

下周，腾讯、阿里巴巴、中国联通、中国移动、中国石化、中远海控、佰维存储、紫金矿业、赤峰黄金、周六福、小鹏汽车、吉利汽车、鸿海精密工业、东方财富、中信银行，以及美股的美光科技、露露乐蒙、联邦快递和埃森哲均等多家公司将公布最新季度业绩。

市场对腾讯和阿里的关注点集中在游戏海外扩张及云业务增长；美光科技作为存储芯片风向标，其业绩将为半导体周期提供线索。

• 阿里巴巴电话会：2025年12月份季度业绩

阿里巴巴集团将于2026年3月19日公布2025年12月份季度业绩。 电话会议时间: 美国东岸时间3月19日上午7:30（香港时间2026年3月19日下午7:30）。

• 腾讯电话会：2025年第四季度及全年业绩

腾讯2025年第四季度及全年业绩公布，网络研讨会举行时间：2026.03.18 20:00 - 21:00 HKT。

AH公司财报披露日一览：

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据追风交易台消息，摩根大通在3月13日发布的大宗商品研究报告中对此给出系统性解读：黄金在市场压力骤升初期被"一并抛售"，是有据可查的历史规律，而非避险功能失效的信号；历史数据表明，这一初期回调往往构成战术性买入机会，金价通常在随后数个交易日内迅速反弹并收复失地。

摩根大通指出，本轮黄金抛售由多重因素叠加驱动：能源价格飙升推高通胀预期，促使市场大幅压低对美联储降息的预期，叠加美元急速反弹，形成近期的直接利空背景。然而，该行认为最主要的推手是股市波动加剧引发的广泛去风险化——当VIX指数高企并持续攀升时，投资者在保证金追缴、组合再平衡和VaR冲击的叠加压力下被迫全面筹措流动性，黄金持仓首当其冲遭到抛售，全球黄金ETF持仓上周随之出现明显流出。

短期内，摩根大通警告黄金仍可能面临进一步下行压力，尤其是若股市更剧烈地定价全球经济前景恶化，将触发新一轮去风险浪潮，利率市场继续消化美联储降息预期也可能带来额外拖累。但该行同时强调，能源中断持续时间越长、对通胀和经济增长的冲击越实质性，黄金的宏观背景就越可能"迅速且大幅转向看涨"，美联储随之转向宽松将进一步放大这一趋势。

从摩根大通最新价格预测来看，该行维持对黄金的强劲看多判断，预计2026年一季度均价为5100美元/盎司，二季度升至5530美元/盎司，三季度达5900美元/盎司，四季度进一步攀升至6300美元/盎司。

"全面抛售"：黄金不免于市场去风险化浪潮

摩根大通的分析显示，黄金在市场压力初期遭到抛售，是一个有历史数据支撑的结构性规律。自2006年以来的周度数据表明，当VIX指数处于高位（30及以上）且持续攀升时，黄金的平均周度回报率转为负值——这是所有VIX区间中唯一呈现这一特征的状态，同期金价上涨的概率仅为45%。

这一规律背后的逻辑在于，市场压力骤升时投资者面临保证金追缴、组合再平衡和VaR冲击的多重约束，被迫跨资产类别全面压缩风险敞口以提升流动性，黄金作为流动性较高的资产难以幸免。与此同时，VIX高企时美元往往呈现不对称的走强，也对以美元计价的金价形成额外拖累。

摩根大通同时指出，地缘冲突风险溢价对黄金的提振效应往往十分短暂，更多表现为"买预期、卖事实"的动态，这也解释了为何伊朗冲突爆发后，金价未能维持上行势头。

历史规律：初期抛压短暂，反弹快速且可观

历史数据进一步揭示，去风险引发的金价下行通常持续时间有限，随后的反弹往往迅速且明显。摩根大通梳理了自2006年以来VIX首次收盘突破30的25个独立事件后发现：抛售压力在突破后最初两个交易日最为集中，金价平均累计下跌约0.5%；但从第三个交易日起，金价平均即出现持续且明显的反弹；至第4个交易日，金价平均已收复全部失地并超越突破前水平；至第约10个交易日，从低点至峰值的平均涨幅超过2%。

值得注意的是，在上述25个事件中，有22个事件的VIX均在约10至15个交易日内回落至30以下。摩根大通强调，VIX的运动方向至关重要——在高位且下行的VIX环境下，黄金历史上表现最为强劲，与高位且上行时的最弱表现形成鲜明对比，凸显了VIX走势方向作为金价短期战术信号的关键意义。

该行同时提示尾部风险：在2008年全球金融危机、2011年及2020年新冠疫情期间，VIX长期维持在高位，金价反弹进程遭到拉长乃至中断，均为这一规律的例外情形，投资者需对此保持警惕。

更长期看涨逻辑：通胀对冲价值与美联储政策转向

摩根大通认为，若霍尔木兹海峡封锁持续延续，从更长时间维度来看，黄金最终将大幅走高，两条相互强化的逻辑支撑这一判断。

其一是通胀对冲价值。该行梳理了自2000年以来美国CPI快速持续上涨超过2.5个百分点的五个历史时期：除2020年至2022年疫情后通胀周期外，其余四个时期黄金均录得两位数涨幅，且均跑赢大宗商品综合指数（BCOM）。疫情后通胀系需求正向冲击与供应链受限叠加所致，大宗商品整体涨幅远超黄金，属特殊情形。摩根大通认为，若此次油价冲击演变为滞涨环境，黄金的通胀对冲价值将更加突出。

其二是美联储政策转向预期。摩根大通援引其经济学家的分析指出，目前温和的油价上涨倾向于支持美联储维持利率不变；但若油价持续大幅攀升至每桶120美元或更高，经济下行风险将非线性放大，就业市场将承受实质性拖累。尽管届时整体通胀高企，但向核心通胀的传导相对有限，美联储预计将因就业这一双重使命目标而转向宽松。摩根大通强调，一旦美联储降息路径加速开启，将对黄金上行动能形成显著放大效应。

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航运巨头AP Moller-Maersk A/S首席执行官Vincent Clerc本周向法国《世界报》发出警告："如果我们不采取行动，我们可能面临亚洲供应点枯竭的局面。"这是全球航运业少见的公开表态，表明业内对当前形势的严重担忧已无法回避。据彭博对行业的调查，全球三大燃料加注港中的两个——新加坡和阿联酋的富查伊拉——燃料油供应已极为吃紧，另有数个跻身前十的港口也开始出现问题，而欧洲和美洲港口供应目前尚属正常。

在价格层面，新加坡燃料油现货已升至每桶140美元，富查伊拉的成交价接近160美元，部分符合严格环保标准的油品甚至高达175美元，均创下历史新高，远超2022年和2008年峰值。市场流动性也已接近枯竭——交易员在电话中报价，有效期仅为数分钟，完全呈现出"现在不拿就没了"的极端紧张状态。

这场危机的隐蔽性正是其危险所在。原油价格目前仍在每桶100美元附近震荡，表面尚属可控，但这一基准价格已无法反映精炼品市场的真实状况。燃料油正从石油工业的"桶底产品"演变为威胁全球供应链稳定的核心变量。

价格创历史新高，原油与精炼品联动关系断裂

华尔街和各大央行通常将目光聚焦于西德克萨斯中质原油（WTI）或布伦特原油的价格。这一基准被债券投资者和央行行长广泛追踪，但实际上只有炼油商才直接买入原油。真实世界购买的是汽油、柴油、燃料油等精炼成品，因此炼厂出口端的价格才是实体经济的真实成本。

通常情况下，原油与成品油价格保持联动，后者仅比前者略高以体现炼化成本。但当前这一传统关系已经断裂。布伦特原油报价约为每桶100美元，理论上燃料油的价格不应偏离太远，然而现实截然不同：新加坡报价140美元，富查伊拉接近160美元，部分品种高达175美元。

据彭博数据，新加坡燃料油价格已突破2008年和2022年两轮高点，创下有记录以来最高水平。燃料油在石油工业中素有"桶底产品"之称，来自蒸馏塔最底部，历来价格低廉且不受重视。如今它却成为全球最昂贵的大宗商品之一，折射出战争对能源市场结构的深远扭曲。

霍尔木兹封锁，切断全球燃料油供应链

此次危机的根源在于霍尔木兹海峡的封闭。这条水道不仅是原油出口的咽喉，也是沙特、科威特和阿联酋炼油厂燃料油输出的主要通道。根据国际能源署数据，波斯湾地区的炼厂生产了全球国际贸易燃料油总量的20%。

波斯湾原油本身的炼化结构也加剧了问题。以沙特的旗舰油品阿拉伯轻质原油为例，经蒸馏塔加工后，约50%的产出为可制造燃料油的"残余物"，而WTI原油这一比例仅为33%。这意味着，即便亚洲炼厂转而采购来自美国乃至俄罗斯的替代原油，燃料油的产出量也将显著下降，供需缺口难以填补。

燃料油市场与汽油、柴油市场的结构差异，也使其更加脆弱。波斯湾对汽油等其他油品的国际贸易占比远低于燃料油，因此海峡封锁对燃料油的冲击远超其他精炼产品。

缓冲空间耗尽，需求破坏或成唯一出路

此次危机的另一棘手之处在于，常规应急工具几乎已经用尽。据彭博，市场已经动用了应对石油冲击的两大主要防线：绕过炼厂直接调配资源，以及动用战略石油储备。

这意味着，在没有新政策工具介入的情况下，唯有依靠更高的价格摧毁需求、使消费量与可用供应重新匹配，才能阻止危机进一步恶化。对于高度依赖航运的全球贸易体系而言，这是一个代价极为高昂的调整过程。

新加坡和富查伊拉在全球船舶补给体系中占据举足轻重的地位。一旦这两个港口出现大规模断供，集装箱船和散货船被迫停航，将对全球供应链造成直接且广泛的冲击，其影响将通过运费飙升和货物延误等渠道向实体经济传导。

行业自救竞速，但霍尔木兹才是关键变量

目前，航运和石油行业正积极采取应对措施，从鹿特丹、直布罗陀、美国长滩和巴拿马等港口向亚洲调运燃料油。但跨洋补给方案成本高昂，物流上存在明显时滞，能否弥补亚洲港口的缺口仍是未知数。

据彭博，霍尔木兹海峡封闭的持续时间，将直接决定危机的走向。封锁越久，船只燃料中断的风险越高，全球航运网络承受的压力也越大。

对投资者而言，当前形势意味着即便原油价格维持相对平稳，精炼品市场——尤其是燃料油市场——所带来的扰动也可能远超预期，并通过航运成本上升、供应链中断等路径，向更广泛的经济领域和资产价格扩散。燃料油虽来自桶底，却正在成为这场能源危机中最不可忽视的顶层风险。

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据追风交易台消息，据瑞银3月13日发布的全球策略报告，即便计入管道分流、战略储备释放等全部替代供给来源，霍尔木兹海峡一旦持续关闭，全球原油市场每日仍将面临约1000万桶的净缺口。以当前库存消耗速度测算，若封锁延续至3月底，国际油价有望升至约120美元/桶；若持续至4月底，全球库存可能触及历史最低水平，油价或突破150美元/桶。

历史数据显示，在七次供给驱动型油价冲击中，标普500指数平均跌幅接近5%，欧洲斯托克600指数跌逾9%，日经指数跌超10%；消费和金融板块首当其冲，银行、汽车、耐用消费品和零售行业跌幅最深。利率方面呈熊市平坦化特征，两年期和十年期收益率均倾向上行，前端上行幅度更大。若霍尔木兹海峡封锁延续至4月底，瑞银估计美国CPI通胀峰值可能逼近5%，并在今年下半年持续处于高位。

瑞银还提示，冲击范围不仅限于原油——天然气供应可能构成同等乃至更大的威胁，尤其对欧洲和亚洲而言。此外，油价急剧波动可能演变为VAR冲击，进而波及科技股仓位与私人信贷市场，形成一条市场目前尚未充分定价的尾部风险传导链。

霍尔木兹封锁：替代渠道无法填补千万桶日缺口

霍尔木兹海峡是全球最重要的原油运输通道，日均通过量约2050万桶原油及成品油。据瑞银测算，目前约有500万桶/日绕道东西向沙特管道分流至红海，阿联酋哈班-富查伊拉管道另提供约50万桶/日的补充；此外，IEA成员国计划在四个月内释放4亿桶战略储备，折合约330万桶/日。伊朗目前仍维持约150万桶/日的出口，与冲突前水平相差无几。

然而，上述所有替代渠道加总后，仍存在约1000万桶/日的日供给缺口。以此消耗速度推算，全球原油及成品油库存将于3月底跌入历史底部三分之一区间，若封锁持续至4月底则可能触及历史最低点。由于全球库存分布极不均匀，亚洲部分低收入消费经济体可能更早面临供给告急，届时恐慌性抢购风险将显著上升。

精炼产品市场已率先释放短缺信号——航空煤油、柴油、石脑油和尿素价格涨幅已超过俄乌冲突前后的水平，部分炼化企业正削减石化产品产量以响应原油配给压力。瑞银指出，这一价格压力目前尚未大范围蔓延至食品和金属等更广泛大宗商品，但认为这在技术上具有可行性。

天然气：欧洲与亚洲面临的另一重压力

瑞银认为，天然气问题可能与原油同等严峻，甚至更为棘手。欧洲天然气库存处于季节性低位。与易于全球调配的原油不同，天然气是高度区域化的大宗商品；天然气液化设施一旦关闭，重启需要数周时间冷却，并将气体降温至零下160度才能完成液化，恢复难度远高于原油。

欧洲和亚洲目前正相互竞争LNG资源，推动欧洲TTF天然气价格大幅攀升。相比之下，美国Henry Hub天然气价格在冲突升级以来实际有所回落，这对依赖天然气发电的美国超大规模数据中心构成利好——天然气约占美国2025年电力结构的40%，是人工智能算力基础设施的关键燃料来源。美国天然气出口量正显著增加，国内液化枢纽已接近满负荷运转。

历史镜鉴：美国大盘股相对占优，但全线承压

瑞银通过研究自1979年伊朗革命以来的七次供给驱动型油价冲击，归纳出一套资产价格反应规律。在这七次事件中，美国大盘股相对美国小盘股、欧洲、日本和新兴市场股票均表现更优，但标普500指数的时间加权平均跌幅仍接近5%，最大回撤约出现在第一次海湾战争期间，达约15%。斯托克600指数、日经指数和MSCI新兴市场指数平均跌幅分别约为9.4%、10.4%和6%。

值得注意的是，当前标普500市盈率估值约为22.1倍，明显高于历次供给冲击前14.3倍的历史均值，意味着下行缓冲空间相对有限。从板块层面看，美国市场中银行、汽车、耐用消费品和零售跌幅最深；欧洲市场中零售、耐用消费品、汽车和多元化金融居跌幅前列；新兴市场中多元化金融、消费服务和资本品受冲击最重。

利率方面，历次供给冲击中两年期和十年期美债收益率均倾向上行，前端上行幅度更大，呈熊市平坦化形态；信用利差整体扩张幅度有限。历史上，美联储在1970年代至1990年代初的供给冲击后均走向降息以应对经济衰退，仅在通胀逼近10%时（1979年伊朗革命及2022年俄乌冲突）转为加息。

通胀或逼近5%，消费端承压更令人担忧

瑞银基于3月12日原油期货曲线的基准情景显示，美国CPI通胀将于未来数月内急剧攀升，5月CPI同比预计达3.6%，此后逐步回落至2026年底的3.1%。若霍尔木兹海峡封锁延续至3月底、油价升至120美元/桶后于年底回落至80美元，5月CPI同比或高达4.7%；若封锁持续至4月底、油价维持在150美元/桶至6月后才回调，通胀峰值将略高于此并在今年下半年持续高企，直至明年初能源通胀大幅转负后才骤然回落。在上述所有情景中，由于冲击具有暂时性，对核心通胀的影响预计相对有限，长期通胀预期目前仍保持稳定。

瑞银表示，相较于高通胀可能引发央行政策大幅偏移，其更担忧的是通胀对消费者购买力的侵蚀。当前美国实际可支配收入增长已陷入停滞，个人储蓄率也接近历史低位——在此背景下一旦遭受通胀冲击，美国消费板块和金融板块将首当其冲。

VAR冲击风险：科技股与私人信贷存在隐患

瑞银还提示了一条更为隐性的传导路径。严重的油价错位可能不只表现为经济增长和通胀冲击，还可能演变为VAR冲击和流动性冲击。即便央行不选择激进加息，市场也可能以更鹰派的方式定价其政策走向，流动性预期随之收紧，进而影响私人信贷及投资级/高收益债券市场的融资条件。

在这一传导链条下，流动性收紧和风险管理趋严可能放大私人信贷领域现有的脆弱性，并通过仓位平仓机制，触发科技股多头在股票和信用市场的同步卸载。瑞银认为，这是当前市场定价体系中尚未充分考量的尾部风险，投资者需对此保持警惕。

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巴林铝业股份公司（Aluminium Bahrain BSC，简称Alba）宣布，已启动三条生产线的分阶段关停，涉及产能占其总产能的19%。此举直接原因在于霍尔木兹海峡航运实际中断，导致金属出口及氧化铝原料进口均受到严重干扰。

该公司表示，此次关停属于"受控且安全的操作性措施"，旨在保障业务连续性，优化现有原料库存的使用效率，同时维护整体运营稳定性。与此同时，特朗普已拒绝接受现有条件下的伊朗协议，中东地区紧张局势持续升温，供应链恢复时间表仍存在高度不确定性。

Alba运营着全球规模最大的单体铝冶炼厂，年总产能达160万吨。此次停产涉及1、2、3号还原生产线，合计占总产能19%。公司将继续维持4、5、6号还原线的正常运转，并对暂停线实施结构化资产维护和保养，以确保后续具备复产条件。

Alba多数股权由巴林国家持有。公司表示，采取此次"针对特定生产线的定向行动"，目的是在原料库存有限的情况下，集中优化资源配置，优先保障运营稳定。

此次停产的根本诱因在于霍尔木兹海峡的航运中断。该海峡是中东地区金属出口及氧化铝等原料进口的关键通道，实际中断已导致Alba及其他中东铝冶炼商同时面临原料供应短缺与成品出货受阻的双重压力。

氧化铝是生产铝的核心原料，一旦进口通道受阻，冶炼厂库存消耗加速，被迫在维持全产能运转与保障库存安全之间做出取舍。Alba此次选择主动减产，正是为管控流动资金、降低短期供应波动风险而采取的预防性举措。

据公司声明，Alba正积极开发替代供应渠道，以降低对当前供应中断局面的敞口。此举表明，管理层预判短期内霍尔木兹海峡局势难以快速缓解，正将危机应对从被动防御转向主动布局。

公司强调，此次减产的核心目标包括：维护生产韧性、审慎管理营运资本，以及为暂停线建立系统性维护机制。上述表态意在向市场传递信号——此次停产为可逆操作，一旦供应链恢复，相关产能具备重启条件。

然而，随着特朗普明确拒绝现有伊朗协议条款、中东局势延续紧张态势，Alba及其他中东铝业生产商的经营前景仍面临较大压力，市场对区域铝供应的短期预期亦趋于谨慎。

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伊朗导弹袭击事件发生后，高盛和花旗据报已要求驻迪拜员工暂停前往办公室，其他金融机构也陆续向员工提供临时离境选项。多位理财顾问表示，客户情绪明显趋于谨慎——部分投资者正在推迟针对中东的投资计划，更多人则在评估若冲突持续，是否应削减在该地区的资产配置。

这场财富重估牵涉数字不容小觑。波士顿咨询集团估计，2024年在阿联酋登记的境外资产规模约达7000亿美元。近年来，来自印度和印度尼西亚的富裕人群持续向迪拜集聚，迪拜财富咨询机构M/HQ的管理合伙人Yann Mrazek指出，阿联酋注册的2270家家族基金会中，约四分之一为亚洲人所有。

若亚洲富豪决定将部分资产迁移他处，新加坡与中国香港将是最可能的去向。中国香港多家族办公室Annum Capital首席执行官Nick Xiao表示，部分亚洲投资者正在重新审视此前的决策，资金或将陆续回流中国香港或新加坡。

战火考验财富中心地位

直至2月下旬，迪拜对私人银行从业者而言仍意味着"更广阔的天地"：富裕客户云集，无需缴税，居住成本也远低于新加坡。然而，随着伊朗战事升级，这一格局正在受到冲击。

据报道，高盛和花旗已通知驻迪拜员工暂勿前往办公室；其他银行则向员工提供临时离境选项，但据悉响应者目前数量有限。

多位理财顾问描述了客户流露的焦虑情绪。部分人选择暂缓中东投资部署；另一些人则正在评估，若冲突演变为持久战，是否应系统性地降低在该地区的资产比重。这种不确定性叠加美国和以色列在战争持续时间问题上的模糊表态，令在中东持有房产、安置家庭并存有资产的人士进退两难。

新港两地浮现为备选项

迪拜财富吸引力的潜在退潮，已令新加坡和中国香港进入资产配置重组的讨论视野。

Nick Xiao明确指出，部分亚洲投资者正在将目光重新转向中国香港或新加坡。新加坡贸工部政务部长Alvin Tan在被问及迪拜资金是否可能流向新加坡时表示，各财富中心之间是"互补关系"，并称新加坡正持续采取多项措施，提升对企业和资本的吸引力。

不过，并非所有资金都急于撤离。多位私人银行业内人士表示，仍有部分客户选择留守阿联酋。他们指出，新加坡近年收紧的合规要求令部分客户在开户时遭遇困难，银行在核实财富来源方面也承受更大压力；相比之下，迪拜的流程仍更为便捷。

700亿美元背后的脆弱性

此次事件的潜在经济代价，折射出迪拜财富生态系统的规模与脆弱性。

波士顿咨询集团数据显示，2024年在阿联酋登记的境外资产已增至约7000亿美元，这一数字背后是多年来持续向迪拜迁移的全球财富。M/HQ的Yann Mrazek指出，亚洲资金在其中占有相当分量，阿联酋注册的家族基金会中约四分之一具有亚洲背景。

目前，随着地缘局势走向仍不明朗，资金流向的最终格局尚待观察。对于在迪拜深耕的私人银行从业者和财富顾问而言，这场由战争触发的重新审视，或许才刚刚开始。

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高盛期货交易台数据显示，3月3日至10日期间，资产管理机构对标普500期货的净卖出规模高达362亿美元，按名义价值计算创逾十年最大单周减仓纪录。高盛的Robert Quinn将矛头直指伊朗战争及伴随而来的油价急涨，称其是此轮机构迅速撤离的直接催化剂。

与此同时，高盛ETF交易台数据显示，本周四美国上市ETF做空头寸单日增幅达10%，为高盛有史以来第二大单日增幅，宏观产品整体空头敞口升至2022年9月以来最高水平。期货抛售与ETF做空双线并进，市场的极端承压态势已十分清晰。

然而，这场博弈的最终走向，在很大程度上取决于地缘政治局势的演变。高盛美国交易主管John Flood指出，投资者目前仍寄希望于伊朗战争引发的广泛不确定性能够尽快消散，而市场留给这一期待的时间窗口正在收窄——若未来两周内没有出现任何积极进展，"从股票指数的角度来看，我们将面临问题。"

机构净卖出362亿美元，标普期货遭遇十年最大单周抛售

高盛期货交易台的数据还原了本周机构行为的历史性异动。3月3日至10日的一周内，资产管理机构对标普500期货的净卖出规模达362亿美元，以名义金额计超越过去逾十年内任何单周的抛售纪录。

Robert Quinn在报告中点明了这一急速撤退的核心驱动力：伊朗战争的持续发酵与油价的同步飙升形成共振，催化了机构资金的迅速出逃。值得注意的是，在机构大举抛售期货的同时，其余非交易商类别的市场参与者态度分化，杠杆资金在大宗商品市场持续震荡的背景下情绪相对保持韧性，并未出现同等烈度的方向性押注。

ETF做空同步创纪录，空头敞口攀升至三年高点

在期货端历史性抛售的同一周，高盛ETF交易台同样记录到一组震撼性数据。周四单日，美国上市ETF空头头寸在高盛大宗经纪账户中单日增幅达10%，为高盛有史以来第二大单日增幅，仅次于2025年4月2日录得的16%。

这一期货与ETF的多空共振格局，已将宏观类产品的整体空头敞口推升至2022年9月以来的峰值。这一对比具有特殊含义——2025年4月是迄今为止市场遭受政策冲击最为剧烈的单日之一，而当前的ETF做空强度已与彼时高度接近，足以反映当前市场情绪的压抑程度。

轧空与崩盘，同时存在于临界点两侧

尽管此轮减仓规模史无前例，高盛提醒客户，机构投资者的净多头仓位在过去两年中仍处于71%分位，尚未全面清空。这一结构性特征意味着，市场目前处于高度敏感的平衡状态，方向尚未最终确立。

John Flood指出，大规模的去风险操作（受益于ETF做空潮的同步拉升，整体杠杆并未全面收缩）叠加情绪的急速恶化——而情绪指标与机构标普期货仓位几乎逐点同步——意味着只需一个触发点，便可能引发猛烈的轧空行情，令此前大举抛售的"弱手"机构陷入争相追涨的完美风暴。

上述两种截然不同的结局，最终都指向同一个关键变量：伊朗战争的走势。John Flood表示，目前投资者仍然寄希望于此次冲突引发的广泛不确定性能够尽快消散。一旦局势出现缓和信号，累积的巨量空头头寸将成为点燃市场飙升的燃料；但市场拖延的时间越长，脆弱性就越大，最终将突破临界点，酿成无法回避的下行冲击。

"市场指望在未来两周内出现一些解决方案的信号，"John Flood警告：

"但如果这种情况持续下去，没有取得任何积极进展，那么从股票指数的角度来看，我们将面临问题。"

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据彭博3月14日援引十余位业内人士报道，Chung旗下的Sinokor集团在开战前数月内迅速买入或租赁大量超大型原油运输船（VLCC），至2月底控制船队规模约达150艘，相当于彼时全球未受制裁、未被占用VLCC总量的近40%。随着霍尔木兹海峡因战争封闭，Sinokor停泊于波斯湾内的超级油轮日租金飙升至50万美元，较去年同期暴涨近10倍。

这场豪赌已在市场留下深刻印记。Sinokor大举扫货期间，全球VLCC一年期租金均价一度突破每日10万美元，创下1988年有记录以来的历史新高。Fearnleys Shipbrokers UK Ltd驻伦敦董事Halvor Ellefsen表示，Sinokor"控制了船队的很大一部分，加剧了市场竞争，最终有时甚至可以自己定价"。

目前，被困于海湾内的多艘Sinokor船只已陆续完成装载，以浮动储油设施形式持续创收。即便战事结束，航运流量的重组也需时日，届时仍将在较长周期内支撑运价高位运行，为Sinokor等船东提供持续超额回报。

战前布局：史无前例的VLCC扫货

Sinokor此番建仓的速度与规模，令航运业老手们大感震撼。

据彭博报道，今年1月，Sinokor在短短数周内迅速买入或租赁大量VLCC。华尔街见闻2月16日的文章提及，该公司在过去一两个月内积累约120艘超大型原油运输船，市场资深人士表示这一船队规模在其从业经历中前所未见。至2月底，部分同行估计其控制的超级油轮数量进一步增至约150艘，相当于彼时全球未受制裁、未被占用船队的近40%。购船价格方面，据一位经纪商提供的数据，Sinokor从另一船东处购入一批船只，平均价格约为8800万美元。

这场收购浪潮在市场中掀起轩然大波，关于豪赌背后金主的猜测尤为引人关注。据彭博报道，至少两家大型船东在与Sinokor谈判船舶出售时发现，最终买家实为与地中海航运公司（MSC）创始人、意大利航运亿万富豪Gianluigi Aponte有关的实体。目前尚不清楚两家公司之间的具体关系，以及有多少Sinokor交易涉及MSC。

彼时全球油轮市场本已供应趋紧——大量船只受制裁约束或被用作浮动储油，可用于租赁的船舶日益减少，而全球石油海运量却在同步攀升，令这场扫货的时机更显精准。

神秘掌舵人：低调富二代的激进转型

在这场全球瞩目的豪赌背后，是一位刻意保持低调的韩国航运世家传人。

Sinokor成立于1989年，最初以集装箱运输起家，当年即开辟了首条韩中集装箱航线。集团董事长为Ga-Hyun Chung之父Tae-Soon Chung，后者在韩国航运界颇具知名度，曾担任韩国船东协会主席。与父亲相比，Ga-Hyun Chung行事极为低调，即便在航运圈内部，了解他的人也形容其神秘难测，极力回避曝光。

据与Sinokor有过接触的人士描述，Ga-Hyun Chung亲自拍板所有关键决策，亲自谈判最重要的合同。他惯用WhatsApp群组与团队及外部合作方沟通，群组成员有时多达数十人，既用于对内发号施令，也用于对外洽谈业务。他亦常主动致电竞争对手，交流市场看法。在行业内，他以热爱柔道著称，一位前员工描述其工作投入、体魄强健，据行业传言，他在掰手腕比赛中极少落败。

在此番大举扩张之前，Sinokor在VLCC市场长期以小角色示人，了解Ga-Hyun Chung的人士称他过去总体上被视为保守型冒险者。然而近年来，其手笔愈发激进——2024年，该公司曾密集订舱推动油轮租金飙升，令同行困惑，但那轮行情旋即退潮。此番出手规模远超以往，令整个航运界为之侧目。

战争红利：霍尔木兹断航催生暴利

在美国和以色列对伊朗发动攻击后，Sinokor战前的布局迅速兑现为真实收益。

开战前，Sinokor已悄然将至少六艘空载超级油轮移入波斯湾待命。据彭博报道，1月29日，旗下Singapore Loyalty号率先穿越霍尔木兹海峡进入海湾，此后四周内，至少五艘船只相继跟进，在迪拜附近海域集结。彭博指出，目前尚不清楚Sinokor将船只驶入海湾究竟是出于对美国军事行动的预判，还是仅为前往主要产油区寻找货源。

战争爆发后，这批空载油轮成为油企争相租用的稀缺浮动储油资产。据经纪商介绍，Sinokor对其VLCC从该地区运油至中国的报价约为每桶20美元，而去年均价仅约2.5美元。3月2日后，随着霍尔木兹海峡大部分封闭，租金再度飙升。目前多艘船只已陆续完成装载，以浮动储油设施形式出租，每日进账50万美元。按此租金计算，一艘以8800万美元购入的船只不到六个月即可收回成本。

湾外市场同样受益。据Tankers International数据，Sinokor近期一笔来自巴西的订单成交价高达每日18.1万美元，约为去年VLCC日均收益的三倍。Enverus石油分析师Carl Larry表示，"好的布局需要一点策略，也需要一点运气。"他认为，Sinokor在油轮上的大规模押注"具有相当罕见的优势"。

前景展望：超额收益或延续，长期不确定性犹存

尽管短期收益丰厚，Ga-Hyun Chung的豪赌能否成为长期赢局，仍面临现实变数。

国际能源署已将本次伊朗战争引发的供应冲击定性为有记录以来最大规模的石油供应中断。供应萎缩意味着，随着局势演变，全球海洋石油运输总量将随之下降，对油轮长期需求构成潜在压制。此外，目前部分船队仍被困于霍尔木兹海峡内侧，其未来运营走向亦存在不确定性。

另一方面，据彭博报道，即便战事结束，航运流量的调整也需要时间消化，绕行改道的格局料将在一段时间内维持运价高位，令Sinokor等坐拥大量船队的船东持续获益。这场赌局的最终成色，或许仍将取决于战事的走向与持续时长。

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今年2月，迪士尼向字节跳动发函，指控其在训练和开发Seedance 2.0模型时未经许可使用迪士尼作品，并要求停止侵权。

如今这一版权纠纷正给字节跳动的Seedance 2.0海外市场发布计划来阻碍。

据The Information日前报道，因与好莱坞主要制片厂及流媒体平台陷入一系列版权纠纷，字节跳动已决定暂停其新一代视频生成模型Seedance 2.0在海外市场的发布计划。

对此，全天候科技向字节跳动求证该消息的真实性，其对此不予置评。

Seedance 2.0 曾被市场视为字节跳动在海外市场能够与Sora、Runway等头部视频生成应用展开正面交锋的“利器”。

但随着此次发布计划的暂停，可能导致字节跳动在争夺海外C端用户和B端影视制作订单时处于被动。

事实上，国内市场对于字节跳动Seedance 2.0的版权问题亦颇有微词。

早在Seedance2.0在国内市场启动内测之际，知名博主影视飓风Tim便发现其仅上传一张面部照片，没给任何声音样本，Seedance 2.0可以直接使用他的原声开口说话，并还原照片外真实场景的运镜画面。

这在市场间便引发了字节跳动训练素材来源合规性的争议。

此后，字节跳动紧急调整Seedance 2.0的功能策略，暂停支持用户上传真人图片或视频作为主体参考等。

但局部的功能阉割，并不能从根本上消除悬在AI生成视频模型头顶的达摩克利斯之剑。

Seedance 2.0的海外受挫与国内争议并非孤例，折射出整个AI视频生成赛道在技术狂奔背后难以掩盖的版权隐忧。

当高质量的影视级等语料成为下一代大模型的训练素材，科技巨头企图仅凭“技术中立”的逻辑来零成本攫取训练数据的方式，确实对一众内容制作方的核心商业价值造成了实质性伤害。

如何在追求技术代差优势的同时，建立合理的数据使用与利益分配机制，真正尊重并反哺原创版权，或许是AIGC行业都要解决的问题。

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据该报报道，美以联合军事行动于2月28日发起，迄今已造成至少13名美国军人阵亡，伊朗方面死亡人数逾1300人。伊朗随即封锁霍尔木兹海峡——这一承载全球20%石油出口的关键水道——并由新任最高领袖穆杰塔巴·哈梅内伊宣誓继续封锁。上周五，特朗普宣布轰炸伊朗石油出口重要枢纽哈尔格岛，以压迫德黑兰重开海峡。

目前战争已进入第三周，特朗普仍"态度坚决"。据媒体援引一名白宫高级官员透露，白宫内部考虑的时间表为再持续四至六周。与此同时，特朗普面临共和党盟友和外部顾问要求尽快结束冲突的压力，海湾盟国也日益表达不满——伊朗对炼油设施、酒店等民用目标的打击，正在动摇外界对海湾地区商业安全的信心。

明知霍尔木兹风险，仍执意开战

据《华尔街日报》报道，在美以联合行动发起之前，参谋长联席会议主席、Gen. Dan Caine曾多次向特朗普简报，警告美国发动攻击可能促使伊朗关闭霍尔木兹海峡，从而对全球经济造成重大冲击。

特朗普承认这是一种可能性，但仍决定推进行动。他的判断是：德黑兰在有能力封锁海峡或造成重大经济损害之前，很可能会屈服投降；即便事态升级，美国军方也有能力应对。

然而事态的发展与预期相悖。伊朗不仅封锁了海峡，还向从阿塞拜疆到阿曼的广泛区域发射导弹和无人机。报道称，伊朗报复行动的规模令特朗普及部分顾问感到意外。

军事自信是决策核心驱动力

《华尔街日报》援引政府官员及知情人士称，推动特朗普开战的核心逻辑，是他对美国军事力量能够迅速取得决定性胜利的深度自信。

特朗普经常公开称赞军队的战斗力，并对Caine将军尤为赏识，时常以其绰号"Razin Caine"称呼之。尽管战事出现挫折，特朗普在公开场合仍维持着对军事任务的信心。

但代价持续累积。13名美军阵亡，使这场对伊战争成为特朗普两届任期内伤亡最惨重的军事行动。

委内瑞拉经验强化了政权更迭的幻想

报道称，去年夏天针对伊朗三处核设施发动的"午夜锤行动"，使特朗普确信可以轰炸伊朗、承受短暂反弹，再亲自主导退出路径。

今年1月推翻委内瑞拉领导人尼古拉斯·马杜罗的行动，则进一步强化了特朗普的判断——通过精准执行的军事行动支持一位温和的继任者，即可实现快速政权更迭，且不会引发更大范围的不稳定。

但此次伊朗的结果截然不同。美以联合打击杀死了伊朗最高领袖哈梅内伊，其子穆杰塔巴·哈梅内伊随即继位，并公开宣誓继续封锁霍尔木兹海峡。特朗普本人也公开表示遗憾，称此次军事行动杀死了那些原本可能推动伊朗与美国建立友好关系的伊朗领导人。

小圈子决策，排除异见声音

《华尔街日报》报道，针对伊朗的军事行动规划仅在极小范围内进行，参与者包括副总统JD Vance、国务卿Marco Rubio和国防部长Pete Hegseth，绕过了通常涉及国家安全委员会多轮审议、书面方案和跨部门意见的标准决策流程。

这种方式有助于减少泄露、加快决策，但同时也压缩了特朗普在评估开战风险时所能听取的意见范围和异见空间。

据美国官员透露，一些关键问题始终未得到解答，包括：如何在冲突升级中撤离美国公民，以及如何确保伊朗下一任领导人与华盛顿保持友好关系。

战争结束无明确时间表

尽管特朗普多次表示战争"可能很快结束"并已宣称胜利，但据《华尔街日报》报道，一名白宫高级官员表示特朗普目前"态度坚决"，内部考虑的时间表为再维持四至六周。

上周五，特朗普表示，他将在凭直觉感知到时机成熟时结束战争。目前，他正承受来自外部顾问、共和党内部（面临艰难中期选举形势）以及海湾盟国多方施压，要求尽快终止冲突。

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据周五解封的法庭文件，鲍威尔的私人律师于1月29日与联邦检察官Jeanine Pirro会面，并传达了上述立场。司法部将这次交流定性为对检察官的"施压"。与此同时，哥伦比亚特区联邦地区法院首席法官James Boasberg于3月11日撤销了针对鲍威尔的大陪审团传票，在27页裁定书中写道，"政府没有提供任何证据证明鲍威尔犯有罪行，唯一合理的推断是政府出于恶意或骚扰意图针对鲍威尔"。检察官Pirro随即宣布上诉。

上诉程序的启动，意味着特朗普提名的美联储主席候选人沃什的参议院确认程序将进一步受阻。北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis是参议院银行委员会的关键一票，他表示在鲍威尔调查问题解决前将持续阻拦沃什，而法院裁决并未改变其立场。

TD Cowen分析师周五表示，鲍威尔在5月15日主席任期届满后继续留任的概率已因上述进展明显上升。RSM首席经济学家Joe Brusuelas则认为，鲍威尔延长留任可能对市场起到安抚作用，因为"央行独立性是现代美国经济不可或缺的基石，其侵蚀不符合美国经济的利益"。

史无前例的留任前景与市场影响

鲍威尔的美联储主席任期将于5月15日结束。按照惯例，卸任主席通常会在继任者宣誓就职时腾出理事席位。然而，鲍威尔作为美联储理事的法定任期要到2028年1月才届满，这意味着没有任何法律强制他离职。如果他选择留任，他将在整个中期选举期间乃至特朗普第二届政府的最后一年，继续担任联邦公开市场委员会（FOMC）的投票委员。

对于金融市场而言，前任主席与现任主席同席共事尚无先例。市场将如何解读两人可能出现的分歧，以及特朗普任命的新主席将如何与前任共享决策权，均为未知数。TD Cowen分析师周五表示，鉴于司法部的上诉和解密文件中的政府陈述，鲍威尔在5月15日之后留任的可能性已经上升。

不过，也有观点认为留任可能有助于稳定预期。RSM首席经济学家Joe Brusuelas周五指出，鲍威尔的延长任期可能会安抚市场。他强调，央行独立性是现代美国经济不可或缺的条件，削弱独立性不符合美国经济利益。

司法交锋升级与大陪审团调查

此次解密的文件披露了双方在1月29日会议上的交锋细节。鲍威尔的律师向联邦检察官Jeanine Pirro传达了四点信息：总统在参议院缺乏确认新任主席的足够票数；鲍威尔认为维护美联储独立性需要他坚守职位；若调查未结，他不会放弃理事席位；但若撤销调查，结果可能有所不同。

该调查源于去年6月鲍威尔在参议院银行委员会关于美联储25亿美元华盛顿总部翻修预算超支的听证会。2025年底，美国检察官办公室启动了大陪审团调查，以确认超支是否构成欺诈，以及鲍威尔是否对国会作虚假陈述。据检察官办公室称，其曾在12月联系美联储寻求会面，但未获回应。

3月11日，美国哥伦比亚特区联邦地区法院首席法官James Boasberg撤销了相关的大陪审团传票。他在周五解密的27页意见书中指出，传票没有合法的执法目的，并表示“政府没有任何证据表明鲍威尔犯下了除了惹怒总统之外的任何罪行”。该法官推断，政府是出于恶意或骚扰意图针对鲍威尔。鲍威尔此前也公开回击，称刑事指控的威胁是因为美联储根据公众利益而非总统偏好来设定利率。

继任提名受阻与政治僵局

尽管法院作出了有利于鲍威尔的裁决，但司法部并未退让。Jeanine Pirro在周五的新闻发布会上抨击James Boasberg为“激进法官”，称其裁决“脱离法律”，并宣布司法部将提起上诉。她指责鲍威尔目前受到了豁免权的保护，导致其办公室无法调查美联储。当被问及上诉将继续阻碍特朗普的美联储主席提名人确认时，Jeanine Pirro不屑一顾地表示，她只关心法律层面，“其余的只是白噪音”。

这场法律战的直接后果是前美联储理事沃什的提名在参议院陷入僵局。参议院银行委员会的关键共和党议员Thom Tillis周五重申，司法部的上诉只会进一步延缓沃什作为下一任美联储主席的确认进程，他誓言在鲍威尔的调查尘埃落定之前阻止该提名。

面对解密的法庭文件，白宫在一份声明中未对文件内容作出直接回应。据媒体报道，白宫发言人Kush Desai表示，Kevin Warsh的学术背景、私营部门经验以及此前在美联储理事会的任职经历，使其完全胜任下一任美联储主席。他强调，白宫正与国会密切合作，以期迅速确认该提名并恢复外界对美联储的信心与公信力。

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据媒体14日报道，特斯拉首席执行官马斯克周六表示，公司代号"Terafab"的AI芯片晶圆厂项目将在七天内正式启动。这一表态标志着特斯拉从芯片设计向自主量产迈进，对其自动驾驶战略的意义不容低估。

马斯克曾在去年特斯拉年度股东大会上警告称，即便以最乐观的情景推算，现有供应商的芯片产能依然无法满足公司需求，并由此断言特斯拉"可能不得不"自建晶圆厂。Terafab的即将落地，正是这一判断的直接延伸。对于市场而言，这意味着特斯拉的资本支出重心将进一步向硬件基础设施倾斜，同时也可能重塑AI芯片代工市场的竞争格局。

截至发稿，特斯拉未就媒体的置评请求作出回应，项目的具体规模、选址及投资额等细节尚未披露。

供应瓶颈倒逼自建产能

马斯克推动自建晶圆厂的核心逻辑，源于对外部供应商产能天花板的深切忧虑。

他去年在股东大会上明确表示："即便我们以最乐观的情景推算供应商的芯片产量，依然远远不够。"他将这一设想中的工厂命名为"Terafab"——"就像Gigafactory，但规模要大得多得多"——并将其定性为达到目标芯片出货量"唯一可行的路径"。

目前，特斯拉AI芯片的制造依赖台积电及韩国三星两大代工巨头。马斯克曾多次公开提及与英特尔合作的可能性，称"也许我们会和英特尔做点什么"，但同时明确表示"我们尚未签署任何协议"，谈判仍处于探讨阶段。

AI5芯片：自动驾驶野心的硬件核心

特斯拉自建晶圆厂的直接目标，是为其第五代AI芯片（AI5）提供量产支撑。

AI5是特斯拉专为推进自动驾驶雄心而设计的核心算力载体，将为包括"完全自动驾驶"（FSD）软件在内的全系自主驾驶系统提供算力支持。马斯克此前已多次就AI5进行预热，但具体性能参数及量产时间表迄今尚未完整披露。

Terafab一旦成型，特斯拉将在AI芯片领域实现从设计到制造的垂直整合，这与其在电池和整车制造上的一贯策略一脉相承。在全球AI算力竞赛持续升温、先进制程产能持续紧张的背景下，这一布局的战略价值愈发凸显。

尽管马斯克给出了明确的时间节点，但Terafab项目的实质性内容仍有待厘清。晶圆厂的建设通常涉及数百亿美元的资本支出、多年的建设周期以及复杂的供应链配套，特斯拉能否在不稀释现有电动车及储能业务投资的前提下支撑这一宏大计划，将是投资者审视的焦点。七天后的项目启动能否带来实质性的信息披露，市场正拭目以待。

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特朗普及国防部长Pete Hegseth已多次承诺将派军舰护送油轮过境。周四，特朗普表示护航行动将"很快"启动；周五，他命令一支配备攻击机、舰艇及约2200名陆战队员的海军陆战队远征部队前往中东；周六，他又在社交媒体上呼吁法国、英国等国派舰协助。白宫表示，包括出动地面部队在内的所有选项均在考量之中。

然而，美方迄今未向这条最窄处仅21英里的海峡派遣军舰。海军官员警告，伊朗的无人机和反舰导弹可能将该水域变成针对美国水兵的"杀戮地带"。尽管经历数周美以联合打击，伊朗海军和军事力量已遭重创，但其指挥官仍在持续展示攻击能力。

据航运分析机构Lloyd's List Intelligence，即便护航行动启动，安全措施和可用军舰数量的制约将使海峡通行量降至正常水平的10%，而目前已有逾600艘国际贸易船只滞留波斯湾，按此速度清除积压需要数月时间。

护航作战：代价高昂，风险犹存

有效的护航需要为每艘油轮配备约两艘军舰，或为一支5至10艘油轮组成的船队配备约12艘军舰，以构建足够的防空体系。海峡内短促的交战距离，使拦截来袭导弹和无人机的难度大幅上升。

Hudson Institute高级研究员、资深海军军官Bryan Clark估计，除军舰外，护航行动还需至少12架MQ-9"死神"无人机持续巡逻，随时打击出现在海岸线的伊朗导弹和无人机发射装置。"这意味着数千名士兵和水兵，以及相当可观的资金投入，而且可能要持续数月，"Clark说。另有军事专家建议将海军陆战队的"鹞"式垂直起降战机等机型纳入护航支援体系。

将军舰投入护航任务意味着剥夺其进攻能力和更大范围的导弹防御功能。即便如此，风险仍然不可忽视——伊朗的反舰巡航导弹机动灵活，可迅速转移阵地发动"打了就跑"式攻击，有能力重创甚至击沉军舰及商船。

地面夺取：规模更大，风险倍增-

更具扩张性的选项是突袭或占领伊朗南部沿海地带，以切断伊方向海峡内船只开火的能力。这可能需要数千名地面部队，并需承受在一个为生存而战的政权顽强抵抗下、长达数月的作战消耗。

此类行动的典型路径是：先对沿岸发动大规模空袭，继而由陆战队在地形崎岖的伊朗南部实施两栖突击。但伊朗可能以"猫鼠游戏"应对，在美军撤离后迅速重新布防；若要维持对该地区的持续控制，实际上相当于对伊朗发动一场入侵。

前国务院及美国情报机构高级顾问Daniel Byman指出："如果最初只投入有限的特种部队，你是否需要更多兵力来保护他们？你必须决定是见好就收，还是持续加码。"以色列国防情报伊朗部门前负责人Danny Citrinowicz则强调，行动的每一步都需要充裕时间——规划需要时间，削弱伊朗能力需要时间，瓦解革命卫队的指挥控制体系同样需要时间。

伊斯兰革命卫队现有兵力约19万人，其精锐圣城旅长期在中东扶植武装代理力量，并有在伊拉克等邻国对美军发动致命袭击的前例。此外，即便控制海峡沿岸也无法完全消除威胁——伊朗拥有射程更远的导弹和无人机，可从内陆纵深发动攻击。本周，伊朗还袭击了远在海峡以北数百英里、伊拉克附近海域的油轮。

即便护航成行，通行量也将不足正常水平的10%

军事手段或许能够压制部分威胁，但能否说服航运业重新使用海峡通道，则是另一回事。前国防部中东事务副助理部长Mick Mulroy表示："你必须让保险公司和航运公司相信，过境足够安全。"

据华尔街见闻此前文章，劳氏日报咨询的八位来自海军及商业运营领域的安全专家认为，即便护航方案最终付诸实施，每日通过霍尔木兹海峡的油轮数量也将被严格压缩至正常水平的10%以下。

报道指出，正常情况下，每天约有45至50艘油轮通过霍尔木兹海峡。而一套基本的护航方案，需要8至10艘驱逐舰，每次护送5至10艘商业船只。受制于海峡水道狭窄，双向同时护航几乎不可能实现，初期方案将优先保障出港方向的运输，以缓解中东海湾地区的出口积压。

Jane's Intelligence高级海军平台分析师Mike Plunket指出：

"我们显然不是在讨论二战时大西洋护航舰队的规模，因为这里的水道极为受限。你根本无法同时让30艘油轮通过，也没有足够的护卫舰保护它们。实际上大概是四五艘油轮配两三艘护卫舰的规模。"

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据央视新闻，当地时间3月14日，美国总统特朗普在社交平台发文称，许多国家，尤其是受到伊朗试图关闭霍尔木兹海峡影响的国家，将与美国一道派遣军舰，以确保该海峡保持开放和安全。特朗普表示，美国将对相关海岸线实施猛烈轰炸，并持续打击伊朗船只和舰艇。特朗普称，无论如何，美国将很快让霍尔木兹海峡“重新开放、安全并实现自由通行”。

特朗普还点名希望法国、日本、韩国、英国等国派遣军舰赴霍尔木兹海峡。英国国防部随即回应称，正与盟友就"确保该地区航运安全的一系列选项"展开磋商。伊朗方面则明确表示，将继续封锁海峡，并警告任何驶往美国、以色列或其合作伙伴的油轮均为合法打击目标。

据英国海事贸易行动（UKMTO）数据，自2月28日战事爆发以来，海峡内及周边已有16艘船只遭受袭击，全球油价随之大幅攀升；目前就连美国海军自身也尚未为过境油轮提供护航。

日本面临宪法困境，高市白宫行前承压

在特朗普点名的国家中，日本处境最为复杂。据英国《金融时报》报道，日本拥有先进扫雷舰，可协助清除阻碍美国海军护航的水雷，但其和平宪法对海外军事行动设有严格限制。

依据宪法，日本不得在战争进行中介入冲突。只有在战事正式结束后，伊朗布设的水雷方可被认定为"遗弃物"，日本才具备介入扫雷的法律依据。高市早苗周四坦言，难以判断水雷从"参战武器"转变为"遗弃物"的确切时间节点，并表示东京目前"不考虑"向该地区派遣军事资产作为扫雷的预备步骤。

前五角大楼及中央情报局日本事务专家Christopher Johnstone表示，此次特朗普的公开要求将令高市陷入"极为困难的处境"。"这是一个充满风险的决定，可能将日本海军舰艇置于危险之中，"Johnstone说。他同时指出，2015年修订的日本法律似乎已为此类行动提供了法律基础，"考虑到日本对中东石油的高度依赖，高市将很难说'不'。"

前布什政府白宫亚洲事务高级顾问Dennis Wilder将当前局势定性为对高市"希望日本跻身世界军事强国之列"这一政治意愿的"现实考验"。他指出，与2004年首相小泉纯一郎应布什总统要求向伊拉克派兵时相比，此次部署的性质截然不同——届时执行的是重建与人道主义援助任务，而此次日本自卫队将不得不为实战行动做好准备。

韩英法各有盘算，盟友回应分歧

韩国不存在与日本相同的宪法限制，但同样面临两难抉择。拒绝美国这一韩国安全保障者的要求在政治上代价不小，而参与一场与伊朗冲突挂钩的美国主导行动，则可能在国内引发反对声浪。首尔此前曾向中东派遣海军力量，但均限定于明确界定的任务范围。据英国《金融时报》，上周一名韩国国防官员表示，此前的部署模式将延续，但首尔目前不考虑前往霍尔木兹海峡。

英国方面，国防部措辞审慎，仅表示正与盟友磋商"确保航运安全的一系列选项"。自由民主党领袖Sir Ed Davey则公开呼吁首相斯塔默必须"排除仅因特朗普要求而部署英国军舰的选项"，并强调涉及军队部署的任何决定均应符合英国国家利益，并须经议会表决。目前，英国在该地区唯一的海军舰艇——45型驱逐舰"巨龙"号——已于上周二启程前往塞浦路斯，以加强遭无人机袭击后的阿克罗蒂里皇家空军基地防务。

法国总统马克龙此前曾表示，愿以"纯粹护航任务"的名义向海湾地区派遣军舰，但前提是冲突的"最激烈阶段"须先行结束。

态度急转引发关注，盟友同盟考验升温

值得注意的是，特朗普此番积极寻求盟友协助，与其一周前的公开立场形成鲜明反差。就在上周，他明确表示美国不需要英国派遣航母，并批评首相斯塔默"在我们打完仗后才急着想加入"，还对记者称"不在乎"盟友能否提供更多协助，并补充道："现在才派遣军舰，是不是有点太晚了？"

他此前还曾批评斯塔默未参与对伊朗的初始打击，并一度拒绝允许美国使用英国基地发动联合攻势，称其"不是温斯顿·丘吉尔"。斯塔默其后批准了美国从格洛斯特郡费尔福德皇家空军基地及迪戈加西亚岛对伊朗导弹阵地实施"防御性"打击，理由是伊朗的反应已对英国构成威胁。

分析人士指出，此次多国军事协调能否落实，仍高度依赖各国国内政治与法律框架的制约，而特朗普前后矛盾的公开表态，也令盟友评估其真实战略意图更加复杂。

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13日深夜，特朗普在社交媒体发文称，“伊朗想达成协议，但我现在不想，因为条件还不够好。”一名不愿公开姓名的白宫高级官员接受采访时称：“他（特朗普）现在对此不感兴趣，我们将继续执行任务。也许某一天会谈，但现在不会。”这名官员称，美方目前重点是继续战争，以进一步削弱伊朗军事能力。

报道说，一些美国官员和特朗普的顾问对于这场战事有两种意见：一种主张尽快结束，避免油价飙升让共和党在中期选举中付出沉重代价；另一种则主张保持攻势，摧毁伊朗导弹计划，并确保其不会拥有核武器。

美国和以色列2月28日对伊朗发起大规模军事行动，时任伊朗最高领袖哈梅内伊和多名伊朗军政高官在空袭中丧生，伊朗对以色列以及美国在中东地区的军事基地等目标发起反击。

特朗普拒绝与伊朗启动停火谈判

特朗普本月1日接受媒体采访时声称，伊朗新领导层希望与他对话，他也同意与伊朗方面对话。但3日一早，他在社交媒体发文称，伊朗方面想谈判，“太迟了”。13日深夜，特朗普又在社交媒体发文称，伊朗想要达成协议，“但我不接受！”

美东时间3月14日下午，特朗普在社交媒体发帖称，“美国已经击败并彻底击溃了伊朗，无论是军事上、经济上，还是其他各方面。”但他同时又“呼吁其他国家负责保障霍尔木兹海峡的安全”，并称美国“会提供大量帮助”。

稍早前特朗普也曾发帖称，多国尤其是那些受伊朗封锁霍尔木兹海峡影响的国家，将会与美国一起派遣军舰护航。

报道指出，特朗普常常在对外政策上突然变卦，因此不排除他尝试重启外交谈判的可能性。

美高级官员：美方目前重点是继续战争，以进一步削弱伊朗军事能力

据新华社15日报道，14日特朗普已经拒绝一些中东国家所提与伊朗启动停火谈判的建议。报道称，战事爆发前就在美伊之间斡旋的阿曼、埃及均尝试重开联络渠道，但未有进展。

一名不愿公开姓名的白宫高级官员称：“他（特朗普）现在对此不感兴趣，我们将继续执行任务。也许某一天会谈，但现在不会。”这名官员称，美方目前重点是继续战争，以进一步削弱伊朗军事能力。

另据新华社15日稍早时的报道，伊朗外交部长阿拉格齐14日接受美国媒体MS NOW新闻频道采访时说，霍尔木兹海峡实际上是开放的，仅对伊朗的敌人关闭。

伊朗伊斯兰共和国通讯社援引采访内容报道，阿拉格齐说，霍尔木兹海峡仅对攻击伊朗的国家及其盟友的油轮和船只关闭。“其他国家的船只可以自由通行，尽管许多船只出于安全考虑选择不通过，但这与我们无关。”

他强调，仍有油轮和船只从霍尔木兹海峡通过。“因此，我可以说海峡并没有关闭；只是对美国和以色列的船只和油轮关闭，而不是对其他国家关闭。”

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周六，据硬AI，月之暗面已就最新一轮融资展开磋商，估值达到180亿美元。此前，该公司于今年早些时候完成逾7亿美元融资，彼时估值为100亿美元；而在去年底的一轮5亿美元融资中，其估值仅为43亿美元。

Kimi Claw爆发式增长，据硬AI，Kimi Claw上线后，1月底以来Kimi 20天收入超2025年全年。另据全球支付巨头Stripe数据，Kimi个人订阅用户1月支付订单数环比增长8280%。

月之暗面由前清华大学教授杨植麟创立，他此前曾在Meta Platforms Inc.和谷歌参与AI项目研发。创始人杨植麟在全员信中表示，"融资金额超过绝大部分IPO募资及上市公司的定向增发，相信可以从一级市场募集更大量资金。"

三轮融资创纪录，估值跃升速度罕见

不到三个月内，月之暗面已先后完成三轮融资，创下近年来国内大模型连续融资最多纪录，并成为国内估值最快突破百亿美元的"十角兽"公司。

此前，月之暗面现有股东阿里巴巴、腾讯及5Y Capital均在100亿美元估值的那轮融资中加码跟投。最新一轮的参与方目前尚不明朗。

从估值轨迹来看，月之暗面在短短数月内完成了从43亿美元到180亿美元的三级跳。

Kimi Claw引爆增长，订阅数据亮眼

Kimi Claw推出后爆发式增长，月之暗面率先抓住开源智能体OpenClaw带动的行业热潮，推出由最新Kimi K2.5模型驱动的Kimi Claw，成为国内首批将这一趋势商业化落地的公司之一。

全球支付巨头Stripe的数据显示，Kimi个人订阅用户1月支付订单数环比增长8280%，2月环比再涨123.8%，已跻身Stripe全球榜单前十。

月之暗面目前面向个人用户提供分级订阅服务，同时向企业客户输出底层技术能力。

月之暗面的融资热度，是中国AI投资浪潮的一个缩影。在香港，竞争对手智谱和MiniMax Group Inc.近期的交易估值已介于300亿至400亿美元之间，MiniMax一度在市值上超越百度。

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据彭博周六报道，知情人士透露，位于霍尔木兹海峡出口处的富查伊拉港周六上午遭遇无人机袭击并发生火灾，部分石油装载作业随即暂停。

此次袭击发生在美军打击哈尔克岛之后，哈尔克岛是伊朗石油出口的核心枢纽，据央视新闻，当地时间14日，伊朗武装部队哈塔姆·安比亚中央司令部发言人警告称，一旦伊朗的石油、经济和能源基础设施遭到袭击，所有与美国有关的石油、经济和能源基础设施都将被摧毁。

区域冲突持续扩大，能源贸易几近瘫痪

波斯湾地区冲突的持续蔓延已对区域能源贸易造成严重冲击。据彭博报道，油气基础设施遭到打击，霍尔木兹海峡的过境船运几近中断。在此背景下，富查伊拉港作为阿联酋境内少数仍在维持出口运营的终端之一，其战略价值愈发凸显，此前已多次收到导弹威胁预警。

此次无人机袭击导致该港口部分装油作业暂停，进一步压缩了区域内可用的石油出口通道，对依赖波斯湾原油供应的买家而言，供应中断风险显著上升。

本轮袭击的背景直指美伊冲突的最新升级。美军对伊朗哈尔克岛实施打击后，伊朗明确表态将以攻击区域内与美国相关的能源设施作为回应。富查伊拉港此次遭袭，被市场解读为伊朗报复行动的组成部分。

阿布扎比国家石油公司是富查伊拉港的重要运营相关方，目前尚未就事件作出公开表态。随着冲突逻辑从军事目标向能源基础设施延伸，海湾地区能源供应的不确定性正在向更广泛的市场传导。

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周六，据The Information援引知情人士消息，SpaceX正在讨论将IPO承销职能分拆给多家投行，而非沿用传统的一两家主承销商模式。目前参与讨论的银行包括摩根士丹利、高盛、美国银行、花旗和摩根大通，此外还有多家国际银行加入阵容。

这一安排与阿里巴巴2014年完成250亿美元IPO时的多行平行架构高度相似——后者至今仍是美国史上规模最大的IPO。

此次上市的潜在融资规模可能高达数百亿美元，远超绝大多数IPO交易，这也是SpaceX需要动员如此庞大银行团的核心原因。对于投资者而言，这意味着一场罕见的超大型科技股上市正在加速成形。

多行分工，各司其职

据The Information报道，SpaceX高管已向相关人士透露，公司考虑由摩根士丹利和高盛负责向机构投资者配售股份，美国银行和花旗则主导面向个人投资者的销售工作。摩根大通则被定位为IPO整体顾问角色。

在个人投资者渠道的分工上，美国银行预计主要覆盖美国本土投资者，花旗则负责协调国际银行向海外个人投资者销售股份。SpaceX还引入了巴克莱、德意志银行、瑞穗、加拿大皇家银行和瑞银，协助开拓各自本土市场的国际投资者资源。

知情人士表示，相关讨论仍在进行中，具体细节可能发生变化，且预计还将有更多银行加入承销团。

复刻阿里模式，打破传统惯例

这一多行平行架构与阿里巴巴2014年赴美上市时的安排高度呼应。

彼时，阿里巴巴聘用了瑞信、德意志银行、高盛、摩根大通、摩根士丹利和花旗六家银行，以联合平等主承销商的形式运作，在招股说明书中基本按字母顺序排列，刻意淡化主次之分。每家银行均被分配至少一项关键职能——例如瑞信和摩根士丹利负责起草招股说明书主体内容，摩根大通和高盛则处理发行结构及与现有股东的沟通事宜。

相比之下，过去二十年其他大型科技股IPO多采用更为传统的模式。以Facebook为例，其上市时指定摩根士丹利担任单一主承销商。SpaceX此次的架构选择，显然是对超大规模融资需求的主动适配。

稳定代理人角色争夺激烈

在众多承销职能中，"稳定代理人"（stabilization agent）一职尤为各行觊觎。据知情人士透露，摩根士丹利和摩根大通正在就这一角色展开竞争，其他银行也可能参与角逐。

稳定代理人负责监管股票上市初期数小时内的交易，是承销团中权限最大的角色，可为参与银行带来额外费用和交易佣金收入。

具体而言，该代理人有权决定是否在公开市场买入额外股份，以防止股价跌破发行价；同时在行使超额配售权（绿鞋期权）方面也拥有主导权——即在原始发行规模之外，向公司额外购入股份以满足超额需求。这一职位的争夺，折射出此次IPO对华尔街各大行的巨大吸引力。

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特朗普的白宫顾问、AI与加密货币事务主管David Sacks在其最新播客中公开发声，呼吁美国"宣布胜利并撤出"伊朗冲突，成为特朗普政府内部首位公开表达不满的高级人物。Sacks明确表示，这一举动"显然是市场所希望看到的"。

与此同时，据媒体报道，部分对此次军事行动持怀疑态度的特朗普盟友已在幕后协调，安排在福克斯新闻等总统常看的电视频道上公开发声，向外界传递谨慎信号，警告不要让美国陷入更深的军事承诺。

据新华社报道，美国总统特朗普13日在社交媒体上发文称，伊朗已被“彻底击败”。特朗普当天深夜在社交媒体上称：“‘假新闻’媒体不愿报道美军对伊朗军事行动成果。伊朗已经被彻底击败，想要达成协议——但我不接受！”

当前局势对市场的冲击已不容忽视。伊朗封锁霍尔木兹海峡，导致油价飙升，能源冲击波及全球，全球战略储备史上最大规模的石油释放行动随之启动。与此同时，股市大幅下挫，滞胀风险警告接连出现，美国经济面临停滞与高通胀并存的双重压力。

顾问公开喊话：市场需要一个出口

David Sacks在其联合主持的"All-In"播客中发出上述呼吁，措辞直接。他表示，"现在是宣布胜利并撤出的好时机"，并强调这"显然是市场所希望看到的"。

Sacks的表态发生在特朗普本月宣称美国可以"永远"与伊朗作战之后。此言一出，在其MAGA联盟内部引发强烈反弹——这批选民当初支持特朗普，部分原因正是他承诺结束海外战争。特朗普随后对记者表示战争可能"很快"结束，但在周五又宣布美军已"摧毁了卡尔格岛上的每一个军事目标"。

据新华社，美国总统特朗普13日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。

Sacks在播客中对进一步打击伊朗能源基础设施的后果表达了具体忧虑，甚至提及核战争风险。"你看到了一批人，我认为主要但不完全来自共和党内部，他们希望升级战争，"他说。

他警告，若伊朗更多能源基础设施遭到打击，伊朗可能转而打击海湾国家的油气设施，"那将是更糟糕的结果"。他还特别提到沙特阿拉伯，称进一步升级"可能使海湾地区几乎无法居住，那将是真正灾难性的场景"。

战前已知风险，特朗普仍选择开战

据媒体报道，在美国开战之前，参谋长联席会议主席Dan Caine将军已在多次简报中告知特朗普，美国的军事打击可能促使伊朗封锁霍尔木兹海峡。美国官员长期以来认为，伊朗会动用水雷、无人机和导弹封锁这条全球最重要的航运通道。

特朗普承认了这一风险，但仍推进了这一决定。他告诉团队，德黑兰在封锁海峡之前很可能会屈服，即便伊朗真的尝试封锁，美国军队也能应对。

然而两周过去，伊朗领导层拒绝退让。伊朗已拦截油轮、袭击货船，霍尔木兹海峡成为德黑兰手中最有力的筹码。白宫新闻秘书Karoline Leavitt表示，五角大楼数十年来一直在为伊朗封锁海峡的情景做准备，此次行动"从字面意义上就是为了剥夺伊朗封锁海峡的能力"。

民主党参议员Chris Murphy在参加了一次简报后表示，"他们没有任何应对海峡危机的计划。这些人在开战前没有计划，战争开始一周后仍然没有计划，这相当令人震惊。"

盟友私下愤怒，市场压力持续

海湾地区盟友对美国私下表达强烈不满。外交人士称，这些国家指责特朗普政府引发了一场将它们置于险境的战争，破坏了该地区作为繁荣、商业友好地区的形象。特朗普本周已私下致电这些国家领导人。

油价波动和市场动荡已引发全球战略储备史上最大规模的石油释放，同时激怒了希望价格稳定的石油公司。白宫本周推出新的信息策略，强调冲突将在美国完成军事目标后迅速结束，官员表示此举旨在稳定市场情绪。

然而，据媒体报道，美国官员私下表示目前没有撤军计划，更多海军陆战队和军舰正在赶赴该地区，部分官员预计战斗还将持续数周乃至更长时间。

据央视新闻，当地时间13日获悉，一位美国退役军官在接受采访时表示，美国对伊朗哈尔克岛发动的袭击，已加剧了这场战争的风险，并可能最终导致油价“失控”。

分析人士指出，特朗普面临两难困境：要么结束敌对行动，留下一个可能重建军备的受损政权；要么继续轰炸，承担更广泛动荡、更多伤亡以及政治反弹的风险。另一种可能，据官员透露，是特朗普直接宣布胜利，然后收手。

据华尔街资深宏观策略师Bianco分析，他明确反对”宣布胜利后撤军”（TACO）的路径，并认为这实际上是一个比维持当前行动更糟糕的选择。其理由直接指向结构性风险：一旦美国选择在未解决霍尔木兹海峡问题的情况下撤离，伊朗将实际上取得对全球能源命脉的持久控制权，从而具备以每桶200美元油价长期惩罚全球经济的能力。

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据追风交易台，据摩根士丹利3月13日发布的最新不可抗力追踪报告，自伊朗冲突爆发以来，全球主要化工产品的不可抗力声明已呈现出跨地区、跨品类的连锁蔓延态势，涉及乙烯、丙烯、聚乙烯、聚丙烯、PVC及液化天然气等核心品类，波及企业遍及中国、日本、韩国、新加坡、印度尼西亚、波兰、德国、科威特、沙特阿拉伯及卡塔尔等多个国家和地区。

现货市场已率先作出反应——北美乙烯现货价格较2月最后一周上涨24.0%，北美丙烯上涨12.8%，北美聚丙烯现货价格更飙升25.0%。

摩根士丹利指出，原料可得性是当前最关键的瓶颈。若冲突持续、霍尔木兹海峡长期无法通行，中东及亚洲地区的开工率可能进一步下滑，即便部分企业未正式宣布不可抗力，实际产能损失也将持续扩大。

烯烃与原料：不可抗力浪潮的第一波冲击

烯烃产业链是本轮不可抗力声明的重灾区。据摩根士丹利报告，截至3月12日，全球乙烯产能中已有3.9%处于不可抗力状态，丙烯为3.2%，两者均较3月6日的追踪数据增加约1.7个百分点。

从地区分布看，冲击最为集中的是东南亚和中欧。东南亚乙烯产能受影响比例高达20.4%，中欧乙烯产能受影响比例达60.2%。

具体声明方面，台塑石化于3月9日宣布其麦寮烯烃部门进入不可抗力状态，原因是中东冲突升级导致石脑油供应中断，涉及约293万吨/年乙烯产能及243万吨/年丙烯产能，所有生产设施将以最低产能运行。新加坡Aster Chemicals and Energy于3月6日宣布不可抗力，涉及115万吨/年乙烯、50万吨/年丙烯及29万吨/年苯，原因是霍尔木兹海峡海上运输严重受阻导致原料供应中断，裂解装置负荷率降至约50%。泰国Rayong Olefins、新加坡PCS、韩国Yeochun NCC（YNCC）亦相继宣布不可抗力，均指向石脑油或丙烷采购受阻。

德国OMV在布尔格豪森的装置则因原油蒸馏单元技术问题宣布不可抗力，涉及48.5万吨/年乙烯、22.5万吨/年丙烯及7万吨/年丁二烯。波兰Orlen在普沃茨克宣布70万吨/年乙烯、38.5万吨/年丙烯及7万吨/年丁二烯进入不可抗力，但原因及开工率尚不明确。

聚烯烃与下游聚合物：供应链断裂向下游传导

不可抗力声明正沿产业链向下游快速传导。据摩根士丹利报告，全球聚乙烯（PE）产能中已有1.4%处于不可抗力状态，聚丙烯（PP）为1.0%，两者较上一期追踪数据分别增加0.8和1.0个百分点。

台湾台塑于3月12日宣布石化产品不可抗力，理由是乙烯、丙烯等关键原料短缺叠加霍尔木兹海峡封锁造成的物流延误，摩根士丹利估算受影响的东北亚PE产能约为97万吨/年。LyondellBasell宣布其欧洲子公司Basell Sales & Marketing Company及Rotterdam Olefins & Polyolefins的聚烯烃销售进入不可抗力，理由是中东冲突引发的市场不确定性及原料采购困难，但摩根士丹利认为该公司合同条款及荷兰民法典的保护使其实际生产所受影响相对有限。新加坡The Polyolefins Company（TPC）亦宣布不可抗力，称其上游供应商PCS受霍尔木兹海峡局势冲击，多条生产线被迫停产，涉及约27万吨/年PE及62.5万吨/年PP。

印度尼西亚PT Chandra Asri Pacific Tbk于3月2日宣布75.5万吨/年PE及59万吨/年PP进入不可抗力，原因同样指向霍尔木兹海峡安全局势导致的海运及原料配送中断。

现货价格方面，北美PE现货价格较2月最后一周平均上涨15.1%，北美PP上涨25.0%；西欧PE上涨8.6%，西欧PP上涨7.1%。

氯碱与乙烯基产品：中国企业集中宣布不可抗力

氯碱及乙烯基产品链是本轮不可抗力声明中中国企业参与最为集中的领域。据摩根士丹利报告，全球PVC产能中已有5.2%处于不可抗力状态，VCM为5.4%，EDC为6.4%，烧碱为1.4%，上述数据均为本轮追踪中的新增量。

天津渤化化工发展于3月11日宣布不可抗力，涉及90.5万吨/年烧碱、150万吨/年EDC、129万吨/年VCM及137万吨/年PVC，公司表示因中东冲突导致上游原料供应商已正式宣布不可抗力，自身生产和经营遭受严重突发性中断。天津LG渤海于3月10日宣布不可抗力，涉及28万吨/年烧碱、64万吨/年EDC、35万吨/年VCM及40万吨/年PVC，原因为霍尔木兹海峡封锁导致原料供应中断，生产将逐步减少。

台塑同样在氯碱链条上宣布不可抗力，摩根士丹利估算涉及约179.2万吨/年EDC、164万吨/年VCM及119万吨/年PVC。印度尼西亚Sulfindo Adiusaha于3月9日宣布不可抗力，涉及33.6万吨/年烧碱、37万吨/年EDC、13万吨/年VCM及11万吨/年PVC。欧洲INEOS Inovyn亦宣布对出口客户的PVC进入不可抗力。

LNG及其他产品：中东本地生产首当其冲

中东本地生产设施直接遭受冲击，LNG供应链受到尤为严重的打击。卡塔尔能源于3月2日宣布其位于拉斯拉凡工业城的全部77.4百万吨/年LNG业务进入不可抗力，原因是拉斯拉凡工业城遭受袭击后生产停止。印度Petronet LNG随即于3月5日宣布LNG接收不可抗力，与其供应商卡塔尔能源的声明相呼应。

科威特EQUATE宣布115万吨/年乙二醇（EG）进入不可抗力，原因是霍尔木兹海峡关闭导致货物配送中断，EG-2装置此前已暂停运行。沙特Sadara Chemical Company宣布18万吨/年乙醇胺及20万吨/年乙二醇醚进入不可抗力，结束时间取决于霍尔木兹海峡航运限制的解除。巴林石油公司（BAPCO）在其炼油综合体遭受袭击后宣布约37.98万吨三类基础油进入不可抗力。科威特苯乙烯公司（TKSC）宣布约52.5万吨苯乙烯单体进入不可抗力。

摩根士丹利指出，鉴于冲突局势仍具高度流动性，上述追踪可能并未涵盖所有正在发生的停产情况，投资者需持续关注局势演变对全球化工供应链的进一步冲击。

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美军对伊朗哈尔克岛军事设施实施打击，在华尔街资深宏观策略师Jim Bianco看来，这一行动并非冒进，而是在时间与经济压力双重逼迫下的一次”别无选择”的战略赌注。

据新华社，美国总统特朗普13日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。

据Bianco分析，美国政府和军方策划人员判断，通过常规军事手段重新打通霍尔木兹海峡可能需要数周乃至数月，而这段时间内油价的失控上涨足以对全球经济造成窒息性打击。正是这一判断，促使华盛顿选择以直接打击哈尔克岛军事设施的方式，向伊朗释放强烈信号。

Bianco将此次行动定性为”孤注一掷”（Hail Mary pass）——借用橄榄球术语，意指在比赛最后时刻投出的高风险长传。其核心逻辑在于：全球油市和世界经济根本无法承受数周至数月的不确定期，因此必须以一次高烈度的即时行动，逼迫伊朗快速就范。

在Bianco的框架下，行动时机的政治考量同样不容忽视。他提出，政治顾问层面或存在这样一种推演——若油价在无任何行动的情况下注定将冲向200美元，那么宁可令其在下周触及这一水平，以便在美国中期选举前留出约六个月的回落时间窗口。

Bianco明确反对”宣布胜利后撤军”（TACO）的路径，并认为这实际上是一个比维持当前行动更糟糕的选择。其理由直接指向结构性风险：一旦美国选择在未解决霍尔木兹海峡问题的情况下撤离，伊朗将实际上取得对全球能源命脉的持久控制权，从而具备以每桶200美元油价长期惩罚全球经济的能力。

值得注意的是，据报道此次打击刻意绕开了岛上的石油基础设施，同时特朗普明确警告，若伊朗不开放海峡通行，石油设施将成为下一个目标。消息于当地时间周五晚间公布。Bianco指出，这一时间节点的选择经过刻意安排，意在为市场提供约48小时的缓冲窗口消化信息，以避免引发油市的即时恐慌性波动。

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3月13日周四，马斯克在X平台发帖承认“xAI最初的构建方式有误，正在从基础全面重建”。据英国《金融时报》报道，公司内部也正经历新一轮大规模人员重组，原始联合创始团队已所剩无几。

与此同时据《纽约时报》报道，Meta悄然将其下一代核心AI模型的发布时间推迟至少至5月，原因是该模型在推理、编程和写作等关键基准上表现不及谷歌的Gemini 3.0。

两家公司均在AI编程工具这一关键商业赛道上落后，而这一领域正被视为AI实验室最核心的营收来源。

Meta今年资本开支指引高达1150亿至1350亿美元，几乎是去年的两倍，其核心押注能否兑现正受到质疑。xAI则面临SpaceX合并后上市前景的压力，一个表现蹒跚的AI部门并非马斯克希望投资者看到的故事。

Meta新成立的"TBD Lab"承担着一系列代号以水果命名的AI产品研发任务：Avocado为核心基础模型，Mango专注图像与视频生成，更大规模的"Watermelon"项目则在规划之中。

据《纽约时报》报道，AI模型"Avocado"原定本月发布，但因内部测试结果不理想，已被推迟至至少5月。

测试显示，该模型在推理、编程和写作等关键基准上表现欠佳，虽优于Meta自身的前代产品及谷歌3月份发布的Gemini 2.5，但在与谷歌去年11月发布的Gemini 3.0对比中处于下风。

据报道援引知情人士透露，Meta内部目前甚至在讨论临时授权谷歌等竞争对手的模型为旗下AI产品提供支撑，以维持竞争力，但相关决策尚未落定。

若Meta最终选择引入谷歌Gemini为旗下产品提供支持，将在一定程度上与扎克伯格此前强调自研能力、争夺AI制高点的公开表态形成落差。

Meta今年资本开支指引为1150亿至1350亿美元，绝大部分用于AI数据中心、计算集群及基础设施建设。

据报道，公司还就未来美国市场投资作出接近6000亿美元的长期承诺，并斥资143亿美元入股Scale AI，同时任命其CEO Alexandr Wang担任Meta首席AI官。

扎克伯格曾公开承诺，上述投入将推动Meta"突破前沿"，迈向超级智能。

华尔街见闻提及，xAI原始11位联合创始人中，目前仅剩Manuel Kroiss和Ross Nordeen两人留任。

本周，两位联合创始人Zihang Dai和Guodong Zhang相继离职。两位联创均为华人，前者曾公开承认xAI在编程能力上落后，后者负责Grok模型预训练，被认为是编程短板的主要责任方。

此前已离职的联合创始人还包括Greg Yang、Tony Wu、Jimmy Ba等人，人事震荡背后是系统性整顿。

据报道，来自SpaceX和特斯拉的高管已以"整顿者"身份进驻xAI，对员工工作进行审计，重点核查模型训练的数据质量问题，并对被认为不达标者予以解雇。

与此同时，马斯克本人也在主动拓宽招聘渠道,他在X上公开向此前被拒绝的候选人致歉，表示将重新审视历史拒绝记录，联系有潜力的申请者。

目前，xAI拥有逾5000名员工，低于OpenAI的逾7500人，略多于Anthropic的约4700人。

在AI行业，编程工具被普遍视为当前最具确定性的商业变现路径。

xAI旗下Grok的编程功能目前明显落后于Anthropic的Claude Code和OpenAI的Codex。马斯克承认这一差距的存在，并在本周全员会议上将"追上竞争对手"定为今年中期的目标。

本周，xAI从热门AI编程应用Cursor挖走了Andrew Milich和Jason Ginsberg，以强化旗下"Grok Code Fast"的产品能力。

马斯克同时也在押注更长远的愿景。xAI的"Macrohard"项目旨在打造能够全面替代白领工作的AI智能体。

但据Business Insider报道，该项目目前已处于暂停状态，其最初负责人Toby Pohlen在加入仅16天后便已离职。

马斯克本周透露，Macrohard将与特斯拉的"Digital Optimus"项目联合推进，由xAI语言模型驱动特斯拉AI智能体执行任务。他已调入特斯拉的Ashok Elluswamy主导该项目重建。

在基础设施层面，xAI位于孟菲斯的超级算力集群目前已部署逾20万块GPU，并计划扩展至100万块，结合X平台的数据资源，为模型训练提供规模与实时性上的独特优势。

然而外部压力同样不容小觑。随着xAI以12.5亿美元合并入SpaceX，且SpaceX潜在上市窗口预计最早于今年6月开启，这一持续烧钱的AI部门亟需向外部投资者展示Grok的实际用户增长与商业化进展。

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3月13日周五，根据双方公布的协议，亚马逊云服务将把Cerebras芯片与自研Trainium芯片组合部署，以提供更高速的推理计算服务。

这也是继今年1月OpenAI与Cerebras签署逾百亿美元合作协议之后，这家初创公司再度获得大型科技巨头背书。

Cerebras将其芯片标榜为“极速推理解决方案”，并表示它们可以处理被称为“解码”的复杂任务，即推理计算阶段，人工智能模型在此阶段对用户查询做出响应，速度比英伟达的GPU快25倍。

此次合作对Cerebras的商业版图具有重要意义。Cerebras首席执行官Andrew Feldman表示：

越来越多的人使用人工智能，使用频率也越来越高，并且用它来解决更复杂的问题。这使得Cerebras-Trainium解决方案能够接入最大的云平台，让我们有机会接触到大量的客户。

AI行业算力需求的重心正悄然转移。

随着AI工具和智能体的用户规模迅速扩张，训练阶段的算力需求趋于饱和，推理计算的重要性日益凸显。企业普遍认识到，GPU虽在模型训练中表现出色，但在要求极致响应速度的推理工作负载上并非最优选择，这促使各方加快多元化供应商布局。

AWS作为全球最大的云服务提供商，此前主要依赖旗下Annapurna Labs半导体业务设计的Trainium芯片为数据中心提供算力支持。

此次引入Cerebras芯片，意在弥补Trainium在高速推理场景下的局限，并在推理产品线上提供分层定价方案，速度较慢的纯Trainium服务将以更低价格提供，而Cerebras与Trainium的组合方案则定位高端。

AWS联合创始人、副总裁Nafea Bshara表示，该公司的目标是"持续推进速度提升并降低价格"。Feldman则直言：

如果你希望获得快速token输出，如果速度对你至关重要，如果你在从事代码或智能体工作，我们不仅是绝对最快的，而且我们意在设定行业标准。

这笔交易是英伟达面临日益激烈竞争的缩影。

定制处理器设计商正以专项场景突破的方式蚕食英伟达的市场份额，客户对更快速度和更低成本的诉求也在倒逼芯片巨头加速产品迭代。

据报道，英伟达去年12月与芯片初创公司Groq签署了一项价值200亿美元的授权协议，并计划于近期发布采用Groq技术、专门面向推理场景的新型处理系统。

对于Cerebras而言，与AWS的合作发生在其业务高速扩张的关键节点。

今年2月，Cerebras宣布完成10亿美元新一轮融资，累计融资总额升至26亿美元，投后估值约为230亿美元。

今年1月，ChatGPT开发商OpenAI签署了一项价值逾百亿美元的协议，部署Cerebras芯片为其旗舰聊天机器人提供算力支持，OpenAI计划使用Cerebras芯片部署最高750兆瓦的算力。

这家初创公司背后汇聚了富达管理（Fidelity Management）、Atreides Management、Benchmark、Tiger Global和Coatue等一线机构投资者的支持，但此前曾一度面临融资困难。

Cerebras曾于2024年9月提交IPO申请，但约一年后撤回了上市文件。上市计划何时重启，目前尚无定论。

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周五，美国管理和预算办公室（OMB）网站更新了状态，显示针对该规定的跨部门审查程序已经结束，该措施已被撤回，但未提供其他细节。

据报道援引特朗普政府官员透露，这份被撤回的文件仅为草案，相关讨论仍属初步阶段。

该草案原本标志着，特朗普政府在制定全球芯片出口方面迈出了实质性一步，其中涉及英伟达和AMD等主要芯片制造商的出口审批机制。但随着草案被撤，美国芯片出口管制走向的不确定性将持续。

上述草案要求美国商务部许可证办公室对涉及英伟达和AMD的人工智能芯片出口进行逐案审查，审批条件涵盖政府间协议及终端用户所寻求的算力规模等多项因素。

据彭博此前报道，该草案存在大幅修改或被完全搁置的可能。

特朗普政府此前已明确表态与前任政府的监管路径划清界限。美国商务部上周表示：

我们不会回归拜登政府的《人工智能扩散框架》，该框架程序繁琐、权限越界且后果严重。

美国《人工智能扩散框架》（AI Diffusion Framework） 是拜登政府于2025年1月推出的出口管制规则，旨在通过三级许可制度控制先进AI芯片和模型权重的全球流动 。

特朗普政府上台后批评该框架“扼杀创新”“给企业带来繁重监管负担”，并于2025年5月正式宣布废除 。

本次被撤回的草案，正是特朗普政府废除拜登时代监管框架后，为填补政策空白而推进的替代方案。草案的撤回表明，特朗普政府新的全球芯片出口管制体系尚在形成过程中，最终框架仍有待明确。

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据高盛Prime Brokerage最新数据，美国上市ETF空头头寸周五单日增幅创下高盛有记录以来第二大涨幅，仅次于2025年4月2日"关税日"。与此同时，过去九个交易日ETF成交量连续占据整体市场成交额的35%以上，为高盛数据集中第二长连续纪录。

值得注意的是，上一次出现类似连续纪录时，VIX指数高于70，而当前波动率水平远低于彼时，这一背离令市场人士深感警惕。

高盛首席美国交易员John Flood在接受彭博采访时警告，对冲基金总杠杆率目前接近历史最高水平307%，由持续的ETF做空（对冲）驱动，这意味着一旦地缘政治出现积极信号，指数层面的轧空风险将极为剧烈。"如果出现宣布冲突结束的消息，指数可能直线上涨2%至3%，其中大部分来自宏观产品的空头回补。"他说。

ETF做空规模逼近历史极值

高盛Prime Brokerage数据显示，在市场波动加剧与地缘政治紧张持续的背景下，美国上市ETF空头头寸单日增幅达+10%，为2016年有记录以来第二大单日增幅。此前一周，ETF空头已上涨+8%，本周再度攀升+12%，月度累计涨幅达+23%。

从更宏观的视角来看，以宏观产品（指数与ETF合并计算）空头敞口占Prime账簿美国总市值的比例衡量，当前水平已升至2022年9月以来最高，处于五年历史数据的第97百分位，逼近五年高点。

在成交量层面，ETF的市场占比同样创下纪录。高盛数据显示，过去五年ETF平均占每日名义交易量的28%，2026年这一比例已升至32%。而在近期市场波动最为剧烈的单日，ETF成交量占比一度接近40%，高盛将其描述为"接近历史纪录"。

轧空风险高度积聚，市场流动性告急

ETF做空规模的急剧膨胀，正在为市场积累极端的右尾风险。John Flood指出，对冲基金总杠杆率接近历史最高的307%，主要由通过ETF进行的持续做空（对冲）所驱动。一旦地缘政治局势出现明确缓和信号，空头回补将在指数层面引发剧烈的价格冲击。

市场已在近期出现预演。特朗普表示伊朗战争将"很快"解决后，标普500指数当日收涨0.8%，此前盘中一度下跌1.5%，交易员将这一逆转主要归因于市场参与者回补此前做空的ETF头寸。

与此同时，市场流动性正在急剧恶化，逼近2025年"关税日"崩盘时的水平。高盛估计，E-mini标普500期货的盘口深度目前约为400万美元，远低于历史均值约1400万美元，而低于700万美元通常被视为市场压力信号。"这意味着每当机构试图大规模买卖时，对价格的冲击都会大得多，"Flood说。

散户支撑力度减弱，市场脆弱性上升

在机构通过ETF大规模对冲的同时，此前一直是市场重要需求来源的散户投资者，其买入力度正在明显退潮。

据摩根大通最新零售雷达报告，自伊朗冲突爆发以来，散户投资者呈现出"持续疲软迹象"，周度买入规模较此前下降约30%。此前，散户曾连续数月逆季节性规律持续买入，2月份买入规模创下历史第三高。

在ETF层面，散户已将每周ETF净流入削减22%，打破了此前长达三个月的稳定支撑态势。单股买入同样有所收缩，周一更出现近一个月来最大规模的单股净卖出，尽管周二和周三有所恢复，但仍低于年初至今的平均水平。

John Flood对此表示，若就业市场出现实质性恶化，散户支撑将面临进一步瓦解的风险。"如果我们开始看到多个负面就业数据，那将令人担忧，散户买盘可能撤退，市场可能出现抛售。"他同时补充，目前仅凭一份疲软的非农数据，尚不足以得出这一结论。

高盛的底线判断是：地缘政治的积极进展可能触发股市急涨，但若局势长期悬而未决，市场承压将持续加剧。"市场寄望于未来两周内看到某种解决信号，"Flood说，"但如果这种状态持续更长时间且没有积极进展，我们将在指数层面面临一个严峻的问题。"

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据路透社周六报道，Meta正计划大规模裁员，裁员比例可能达到20%甚至更高，此举旨在抵消巨额AI基础设施投入，并为AI辅助工作带来的效率提升做好准备。

据三位知情人士透露，Meta高层管理人员近期已向其他高级领导人发出信号，要求其开始规划削减方案。若最终确定20%的裁员比例，以Meta截至去年12月底约7.9万名员工计算，此次裁员人数将超过1.5万人，成为该公司自2022至2023年"效率之年"大规模重组以来最大规模的裁员行动。

Meta发言人Andy Stone对此回应称，"这是关于理论方案的推测性报道"，并未正式确认相关计划。

AI豪赌与效率重塑的双重逻辑

此次裁员计划的背后，是Meta在AI领域的激进押注。

该公司宣布计划到2028年投入6000亿美元用于数据中心建设，同时斥资至少20亿美元收购AI初创公司Manus，并于本周完成对AI智能体社交平台Moltbook的收购。为组建超级智能团队，Meta还向顶尖AI研究人员开出高达数亿美元的四年薪酬包。

然而，这一系列投入的背景并不乐观。Meta的Llama 4模型系列去年遭遇多重挫折，包括早期版本在基准测试中被批评存在误导性结果，原定于夏季发布的最大版本Behemoth最终被放弃。目前，Meta超级智能团队正致力于开发代号为"Avocado"的新模型，但据悉该模型的表现同样未达预期。

同时效率提升也加速了裁员，首席执行官马克·扎克伯格今年1月表示，他开始看到"过去需要大团队完成的项目，现在由一个非常有才华的人就能完成"。

这一表态与科技行业的整体趋势相吻合，亚马逊今年1月确认裁员约1.6万人，约占其员工总数的10%；金融科技公司Block上月裁减近半数员工，首席执行官Jack Dorsey明确将此归因于AI工具日益增强的能力。

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据知情人士透露，三星电子DS（半导体）事业部管理层正与业务支持团队共同研判全球存储半导体市场或于2028年前后出现逆转的可能性。

核心逻辑在于：随着各大厂商持续扩产，到2028年前后，三星、SK海力士与美光的产能将集体跃升至新量级，届时供需平衡面临重新洗牌的风险。

这一内部评估折射出存储行业的深层矛盾——AI基础设施投资热潮在拉动需求的同时，也令需求预测的不确定性大幅上升。过度投资一旦遭遇需求放缓，将以巨额亏损的形式反噬，三星对此有过切身教训。

AI热潮驱动HBM需求，今年扩产方向无争议

当前，存储市场正处于供不应求的景气周期。英伟达、AMD、博通等大型科技公司对高带宽内存（HBM）的需求旺盛，预计将延续至明年。三星电子与SK海力士的DRAM总销售额中，HBM占比均已超过一半。

两家公司将越来越多的产能分配至HBM，导致面向智能手机、PC及服务器的普通DRAM出现短缺。在此背景下，今年扩大DRAM与HBM供给的必要性在业内并无异议。

三星正在华城基地推进下一代DRAM制程转换，并扩建新产线。业界预计，三星今年将继续推进10纳米第五代（1b）DRAM制程转换，同时以平泽工厂为核心，通过新产线扩建为10纳米第六代（1c）DRAM确保产能。SK海力士则在利川、清州、龙仁等主要生产基地持续推进积极的投资计划，新建的M15X工厂正在建设下一代DRAM产线。

2028年产能集中释放，供需逆转风险浮现

市场担忧的核心在于，全球主要存储厂商的扩产计划将在2028年前后同步落地。美光正在新加坡及美国扩建DRAM产线，并自去年起大规模下单采购设备以提升HBM供给能力。考虑到建设产线通常需要约两年时间，从2028年起，三星、SK海力士与美光的产能预计将整体跃升至新水平。

韩国政府主导的龙仁半导体集群开发项目亦是重要变量。该集群将成为韩国半导体产业的核心生产基地，基础设施建设与工厂建造正分阶段推进。业界认为，龙仁集群第一期投资完成后，将启动追加建厂与量产，并于2028年前后通过第二期投资进一步扩大产能。

NAND闪存领域的供给压力更为突出。与DRAM市场由三星、SK海力士、美光三强主导不同，NAND市场参与者更多，铠侠及中国长江存储均在持续扩充技术实力与产能。若当前扩产节奏持续，NAND供给超过需求的时间点可能早于DRAM。近年来NAND价格竞争已趋于激烈，三星与SK海力士均难以避免亏损压力。

需求预测失灵，三星力求避免重蹈过度投资覆辙

此轮景气周期的突然性，令业界对需求预测能力产生深刻反思。一位熟悉三星内部情况的人士表示，"就在去年夏天，三星和SK海力士都无法预料到如今这种繁荣局面，这充分说明半导体市场状况和投资计划的预测已变得多么困难。"该人士补充称，"正因如此，三星业务支持团队正在对投资决策进行审慎研判，力求与充分的市场验证和预测相匹配。"

分析人士指出，AI热潮过后，存储需求呈现出不规律性，供给周期也在缩短，这使得准确判断生产规模与所需投资变得愈发困难。三星面临的挑战在于，如何在持续推进下一代HBM产线及先进制程转换的大规模投资的同时，为难以预测的需求放缓制定应急预案——在享受AI红利的当下，为下一轮寒冬预留足够的缓冲空间。

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3月12日，美银衡量全球期权市场隐含波动率的跨市场风险指标已升至0.79，逼近去年4月所谓“对等关税”的0.89峰值。Cboe全球市场衍生品市场情报主管Mandy Xu表示：

这是自去年对等关税大跌以来，各主要资产类别的隐含波动率首次全面升至长期均值之上，这通常是宏观危机的信号。

据央视新闻，当地时间3月13日下午，美国总统特朗普表示，在“结束当前战争的目标”问题上，美国与以色列有所不同。特朗普表示，军事行动进展“远远领先于计划”，“只要有必要就会持续”。

美伊冲突烈度持续升级，双方均无停火迹象，导致油价飙升、融资成本攀升、美股指数持续下挫，三重压力同步袭来，几乎波及金融市场的每一个角落。

（3月以来，美股、美债、美油走势对比）

当前的市场压力已不局限于股市，而是呈现出跨资产类别的全面共振。

美银的跨市场风险指标将全球股票、利率、汇率及大宗商品期权市场的隐含波动率汇聚为单一读数，能够实时反映交易者对全球市场动荡程度的预期。该指标3月12日读数达0.79，表明市场压力已显著超出正常区间。

本周，追踪债券预期波动率的MOVE指数飙升至去年6月以来最高水平，Cboe油价波动率指数本周早些时候更一度触及2020年的历史高位，追踪垃圾债波动率的Cboe指数则从今年1月水平几乎翻了三倍。

研究机构Asym 500创始人Rocky Fishman指出：

单看标普500的波动率会低估当前全球市场的整体波动水平。大宗商品尤其是石油的波动率异常偏高，而石油隐含波动率相对已实现波动率的高溢价，反映出市场对局势进一步恶化的担忧。

（过去九个交易日中，美股ETF均超过总交易额的35%，但美股波动率明显较低）

过去一年，异常宽松的金融条件曾在一定程度上为股价提供支撑。然而，这一缓冲正在迅速消失。

与去年关税冲击不同，此轮市场动荡的根源在于中东能源供应。沙特阿拉伯、伊拉克、阿联酋和科威特集体削减产量，霍尔木兹海峡陷入近乎停摆状态，油价随之急剧攀升。

分析认为彼时是政策冲击，此次是地缘供给危机，其对大宗商品市场的穿透力更为直接和持久。

此外，中东局势揭露了平静期间积累的多重脆弱性，尤其是在高杠杆资产领域，投资者已对人工智能对部分企业盈利能力的侵蚀感到不安。

华尔街见闻提及，科技七巨头指数周五收盘较10月高点跌逾10%，正式进入技术性调整区间，七家公司年内股价全线告负，其中微软跌幅超18%。

（科技七巨头指数与标普剩余493只成分股本周走势图）

这一集体性下挫，标志着过去两年大型科技股超级牛市周期的阶段性结束。与此同时，私人信贷市场出现的越来越多的裂缝，也在进一步加剧市场的整体焦虑情绪。

本周投资级信用利差与股票风险出现急剧背离，信用市场的裂缝正逐步向更广泛的金融领域蔓延。另类信贷及商业发展公司（BDC）承压，开始拖累整体金融板块表现。

（本周投资级信用利差与股票风险出现背离）

分析认为，多重风险敞口在外部冲击下同步显现，市场在经历了一段低波动率的蜜月期之后，正以更快的节奏向压力状态切换。

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据彭博社周六援引ICE期货欧洲每周公布的期货与期权数据，截至3月10日当周，资产管理机构将布伦特原油净多头头寸增加65,438手至351,032手，创2020年2月以来最高。与此同时，据美国商品期货交易委员会（CFTC）数据，美国原油的看涨押注也升至八个月高位。

霍尔木兹海峡交通近乎陷入停滞已持续近两周。这一通道正常情况下承载全球约五分之一的石油供应，其长时间中断令众多市场参与者措手不及——此前许多人预计美以联合行动将是一次精准的外科手术式打击。

能源市场所受的冲击已迫使该地区多个主要产油国削减产量，与此同时部分炼油商开始违约。

看涨押注飙升至六年高位

伊朗战争引发的霍尔木兹海峡近乎停摆，彻底打乱了市场参与者的预期，并在大宗商品市场掀起自俄乌冲突以来最剧烈的波动。

对冲基金在这轮行情中大举入场。布伦特原油净多头头寸单周增加逾6.5万手，达到351,032手，为2020年2月以来最高水平。美国原油方面，看涨押注同步升至八个月高位，显示多头情绪已全面蔓延至全球两大基准合约。

伊朗战争的爆发是此轮押注的核心驱动力。霍尔木兹海峡作为全球关键能源咽喉，正常情况下每日过境原油约占全球供应量的五分之一。近两周的近乎停摆，使市场对供应中断的担忧从预期风险转变为现实冲击。

供应端承压，产油国与炼油商双双受困

供应侧的压力已从纸面蔓延至实物市场。随着储存容量趋于饱和，该地区多个主要原油生产国被迫削减产量；与此同时，部分炼油商已开始对合同违约，供应链紧张程度进一步加剧。

这一局面与市场此前的普遍预判存在明显落差。多数参与者原本预期美以联合军事行动将是短暂而精准的，并未充分定价持续性供应中断的风险。现实的演变迫使市场重新评估地缘政治溢价。

波动率飙升，算法交易商与期权市场承压

在衍生品市场，多项波动率指标已升至俄乌战争爆发以来的最高水平。算法交易商已将多头头寸加至上限，而随着做市商收缩风险敞口，期权交易活跃度受到明显压制。

市场的两端均在同步行动：原油生产商涌入市场锁定未来收益，而消费端则出现恐慌性对冲需求，争相购入保护性头寸以防范油价进一步螺旋式上涨。这种买盘的双向叠加，进一步放大了市场的方向性动能与波动幅度。

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周五，彭博追踪"科技七巨头"的指数收盘较10月历史高点跌逾10%，正式步入技术性调整区间，七家公司股票年内全线录得负收益。

（科技七巨头指数与标普剩余493只成分股本周走势图）

这一集体性下挫，标志着过去两年大型科技股超级牛市周期的阶段性结束。此轮抛售的核心驱动力来自两个方向：

一是市场对人工智能投资回报路径的疑虑持续升温，投资者对科技巨头承诺投入数千亿美元建设AI基础设施，却难见近期盈利的商业逻辑愈发谨慎；

二是美伊冲突引发的地缘政治紧张局势及油价飙升，进一步压制了市场对风险资产的整体偏好。市场情绪的切换推动资金从科技股转向能源、公用事业等传统防御性板块。

彭博七巨头指数周五下跌1.6%，此前一日跌幅为1.9%。虽然该指数在近几周曾多次在盘中跌破10%调整线，但均未以收盘价确认，直至周五正式有效跌破。

七家成分股：谷歌、英伟达、Meta、苹果、亚马逊、特斯拉及微软，年内股价全部告负。其中微软表现最为落后，年内累计跌幅超过18%，市场认为其受到新兴AI工具可能颠覆软件行业这一担忧的直接冲击。

历史行情来看，七巨头指数2023年涨幅达107%，2024年上涨67%，2025年上涨了25%。此轮回调，是这一明星组合数年来首次面临如此系统性压力。

Bokeh Capital Partners首席投资官Kim Forrest表示：

大多数投资者对科技公司在AI上的烧钱速度持观望态度，这些投入不见得有清晰的盈利路径，更像是在抵御新竞争对手的蚕食。而动量型投资者，只会追逐上涨的标的。

与此同时，AI新工具对软件等细分行业带来的颠覆性风险，也对该板块形成叠加压制。尽管股价下跌已使七巨头的整体估值有所收缩，但相对大盘而言仍处于溢价水平，令追求性价比的资金望而却步。

然而，并非所有投资者都选择离场。

部分机构认为，大型科技股凭借稳健的盈利增长、强劲的资产负债表及相对较低的大宗商品敞口，本质上具备避险属性，当前股价下跌反而提供了折价布局的机会。

Edwards Asset Management首席投资官Robert Edwards管理着约27亿美元资产，他表示：

从大型科技股的盈利收益率来看，已接近美债收益率水平，对于寻求合理回报的资金而言，这本身就是一种避险选择。大型科技股估值已趋合理，具备真实增长，AI是真实存在的，尽管资本开支居高不下，但在可预期的时间内仍将产生相应的现金流。

多空双方的分歧，折射出当前市场的核心矛盾：七巨头究竟是估值仍需消化的高风险资产，还是在市场动荡中值得持有的优质压舱石。

这一问题的答案，将在很大程度上取决于未来几个季度各家公司能否将AI投入转化为可量化的盈利贡献。

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摩根大通、高盛、RBC资本市场等华尔街主要机构在本周集体发出警告，预计供应缺口将在未来数日内急剧扩大，油价存在进一步大幅上冲的风险。

与此同时，柴油、航空燃油等成品油短缺已开始向实体经济蔓延，亚洲、欧洲和北美的能源价格全线飙升。布伦特原油自美国发动战争以来已累计上涨约40%，突破每桶100美元关口。

据新华社，美国总统特朗普13日傍晚在社交媒体发文，称美军已对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛的军事目标发动“猛烈空袭”。他同时警告，若伊朗阻碍任何船只通过霍尔木兹海峡，美国将摧毁该岛的石油设施。伊朗新任最高领袖Mojtaba Khamenei则于周四发出强硬表态，宣称将继续封锁海峡，并警告全球为每桶200美元的油价做好准备。

供应缺口急速扩大，成品油短缺蔓延实体经济

摩根大通分析师Natasha Kaneva在研报中指出，预计到下周末，原油供应削减量将接近每日1200万桶，“缺口将在实物市场上高度可见”。她同时警告，市场正面临柴油、航空燃油、液化石油气和石脑油的严重短缺，“这些产品根本无法消费，因为它们根本不存在”。

高盛估计，霍尔木兹海峡的石油流量已从正常水平的每日逾1900万桶骤降至约60万桶——后者接近美国石油总产量的零头。这条狭窄水道通常承载全球约五分之一的石油和液化天然气供应。

美国汽油零售价格周五升至每加仑3.63美元，连续第13个交易日上涨，正逼近被视为关键心理关口的每加仑4美元。

投行上调油价预测，冲击历史高位

RBC资本市场表示，预计油价将超越2022年俄乌冲突后数周内创下的每桶128美元高点，并有望挑战2008年约147美元的历史纪录。该行全球大宗商品主管Helima Croft表示，RBC正在修订对伊朗战争持续时间及油价影响的预测，冲突可能"延续至明年春季"。

战争已进入第三周。特朗普表示，华盛顿拥有"无限弹药"，可以"永远"对抗伊朗。伊朗方面则持续对海湾地区能源基础设施发动打击，并实际封锁了霍尔木兹海峡。周五，一架伊朗无人机袭击迪拜金融区，引发市场恐慌，欧洲多国同时寻求与德黑兰展开谈判，以推动海峡重新开放。

曾在拜登政府担任副国家安全顾问（国际经济事务）的Daleep Singh表示，"新任最高领袖显然无意谈判，直到他索取更沉重的代价以重建威慑力。"

各方应急措施难掩市场忧虑，亚洲首当其冲

特朗普政府已采取多项措施试图稳定市场，包括提议为穿越海峡的油轮提供海军护航和紧急保险，解除对俄罗斯石油的部分制裁，并联合其他G7国家创纪录地释放战略石油储备。然而，上述举措目前尚未能有效遏制市场的悲观预期。

亚洲国家因高度依赖经由霍尔木兹海峡进口的能源，受冲击尤为严重。澳大利亚周五宣布将释放国内燃料储备，以应对潜在的供应短缺和抢购潮。

莱斯大学贝克研究所的Jim Krane表示，“封锁霍尔木兹海峡本应是石油市场的末日场景，而现在的情况可能还会变得更糟。”战略与国际研究中心高级研究员Ben Cahill则警告，“更高的能源价格将开始影响消费者行为，人们将减少航空和公路出行等可选消费。”

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市场概述

受美国对伊朗打击升级、五角大楼增兵中东等消息冲击，布油站稳100美元，标普500抹去早盘近1%的涨幅、最终收跌0.6%，全周累计跌1.6%。标普500、纳指连跌三周。科技七巨头指数陷入回调区间，Meta收跌3.83%，创10月30日以来最大日跌幅，微软、特斯拉、亚马逊今年已跌超10%。

疲软的美国GDP和停滞的PCE数据表明，在中东冲突爆发前，美国经济增长势头有所减弱。美债收益率短线跳水，但此后10年期收益率扭转日内跌幅、最终上行1个基点，2年期仍下行超2个基点。

美元涨0.6%，升至去年11月以来的最高。比特币一度涨超5%、触及7.4万美元，此后涨幅收窄。

现货黄金下挫1.2%、三日连跌。现货白银下挫逾4%，日内一度跌破80美元。布伦特原油收盘站稳100美元，WTI原油涨3%，同样逼近100美元。

亚洲时段，沪指失守4100点，化工活跃，锂电爆发，恒科指跌1%，半导体大跌，人民币跌破6.9。

要闻

中国

商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。人民日报钟声：世界期待，中美经贸磋商为今年中美经贸良性互动开好头。

中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要。

国常会：研究建立地方财政补贴负面清单管理机制。

证监会：严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为。

中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。

中国脑机接口里程碑时刻：首款侵入式医疗器械产品获批上市，适用脊髓损伤！

海外

美国1月核心PCE物价同比涨3.1%，创两年新高，环比维持在0.4%。四季度GDP大幅下修至0.7%，政府停摆拖累。1月JOLTS职位空缺大幅高于预期，裁员减少，招聘持稳。1月耐用品订单环比意外停滞。密歇根消费者信心创三个月新低，消费者担心油价。

古巴已与美国会谈，“仍处于初期阶段”！特朗普曾威胁：先结束伊朗战争，下一个就是古巴。

美国据称向中东增派海军陆战队和军舰，特朗普声称下周“猛烈空袭”伊朗。特朗普宣布对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动空袭。特朗普鼓动油轮“拿出点胆量”通过霍尔木兹海峡。伊朗：袭击“林肯”号航母，已致其失去作战能力返回美国！美方：击中靠近航母的伊朗船只，“海军多次炮击不中，直升机射导弹命中”。报道：沙特将减产200万桶/日。美国暂时放宽对部分俄油制裁。报道称阿曼苏哈尔港出于谨慎考虑暂停运营。

美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，司法部放话上诉。

美伊冲突终结“逢跌必买”，美国散户一年多来首次停止“抄底”。

天风郭明錤：英伟达下一代Rubin平台启动新材测试，PCB升级周期将至。

市场收报

欧美股市：标普500跌幅0.61%，报6632.19点，本周累计下跌1.60%。道指跌幅0.26%，报46558.47点，本周累计跌1.99%。纳指跌幅0.93%，报22105.359点，本周累计跌1.26%。

A股：上证指数收报4095.45点，跌0.82%。深证成指收报14280.78点，跌0.65%。创业板指收报3310.28点，跌0.22%。

债市：美国10年期基准国债收益率涨1.58个基点，报4.2767%，本周累计上涨13.84个基点。两年期美债收益率跌2.38个基点，报3.7169%，本周累计涨15.64个基点。

商品：现货黄金跌1.13%，报5022.17美元/盎司，本周累计下跌2.90%。现货白银累跌4.76%，报80.5204美元/盎司。WTI 4月原油期货涨幅3.11%，报98.71美元/桶，本周累计涨8.59%。布伦特5月原油期货涨2.67%，报103.14美元/桶，本周累计涨11.27%。

要闻详情

全球重磅

中国

商务部：中美经贸磋商将于3月14日-17日举行，正在分析评估301调查。经中美双方商定，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰将于3月14日-17日率团赴法国与美方举行经贸磋商。双方将以两国元首釜山会晤及历次通话重要共识为引领，就彼此关心的经贸问题开展磋商。关于美方所谓“产能过剩论”，中方表态，美方无权通过301调查，对贸易伙伴是否存在“产能过剩”进行单方面认定，并采取单边限制措施。

• 人民日报钟声：世界期待，中美经贸磋商为今年中美经贸良性互动开好头。3月13日，中国商务部宣布，第6轮中美经贸磋商即将在法国举行。今年是中美关系的“大年”，双方经贸关系能否如世界所盼，延续稳下来的势头，本轮磋商意义重大。

中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要。“十五五”时期在基本实现社会主义现代化进程中具有承前启后的重要地位，是夯实基础、全面发力的关键时期，必须不懈努力、接续奋斗，推动事关中国式现代化全局的战略任务取得重大突破，为基本实现社会主义现代化奠定更加坚实的基础。

国常会：研究建立地方财政补贴负面清单管理机制。会议指出，规范地方财政补贴政策，对维护公平竞争市场秩序、纵深推进全国统一大市场建设具有重要意义。要在前期工作基础上，对地方财政补贴实施负面清单管理，制定全国统一的地方财政补贴负面清单，进一步明确地方政府禁止实施财政补贴的具体情形。

证监会：严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易、虚假陈述等违法违规行为。会议强调将强化监管执法，突出“打大、打恶、打重点”，严厉打击财务造假、操纵市场、内幕交易等违法违规行为，健全私募基金监管制度，完善投资者保护机制，切实提升监管震慑力，维护资本市场健康稳定。聚焦服务新质生产力发展，持续推进科创板“1+6”、“并购六条”等政策落地显效，进一步拓展私募股权和创投基金退出渠道，带动更多社会资本投早、投小、投长期、投硬科技，更好激发科技创新活力。

中国2月新增社融2.38万亿元，新增人民币贷款9000亿元，M2同比增长9%。2026年前两个月社会融资规模增量累计为9.6万亿元，比上年同期多3162亿元。2026年2月末社会融资规模存量为451.4万亿元，同比增长8.2%。M2-M1剪刀差为3.1个百分点，较1月进一步收窄。

中国脑机接口里程碑时刻：首款侵入式医疗器械产品获批上市，适用脊髓损伤！国家药监局周五批准全球首款侵入式脑机接口医疗器械上市，中国在相关临床应用领域实现全球首发。这款医疗器械适用于脊髓损伤的四肢瘫痪患者，辅助患者实现手部抓握功能。获批产品使用国际首创的通信技术，在不接触大脑组织、不损伤神经细胞的前提下获取脑电信号，创伤较小，长期使用较为稳定可靠。

海外

美国通胀太顽固，1月核心PCE物价同比上涨3.1%，创两年新高，环比维持在0.4%不变。在降息预期已大幅退潮的背景下，这份数据进一步压缩了美联储转向宽松的空间。美联储预计将在下周货币政策会议上维持利率不变，而通胀压力若持续升温，可能进一步推迟恢复降息的时间窗口。

美国四季度GDP大幅下修至0.7%，政府停摆拖累经济增长。美国GDP在2025年末超预期降温，实际增速大幅下修至0.7%。出口、消费者支出、政府支出和投资的同步下调。BEA估算，2025年10月至11月持续的联邦政府停摆令当季实际GDP增速约减少1.0个百分点。

美国1月JOLTS职位空缺大幅高于预期，裁员减少，招聘持稳。美国1月JOLTS职位空缺694.6万人，预期675万人，前值654.2万人。尽管1月职位空缺略有改善，但这并未明显转化为更多招聘。裁员率下降。自主离职率，仍维持在较低水平。

美国1月耐用品订单环比初值0%，意外停滞，低于市场预期的1.1%。美国1月耐用品订单环比初值录得0%，远低于市场预期的1.1%，前值为下滑1.4%。衡量企业投资意愿的核心指标——扣除飞机的非国防资本品订单环比亦录得0%，显著不及预期。运输设备订单下降0.9%成为主要拖累。尽管出货量与积压订单仍具韧性，为生产端提供短期支撑，但库存连续四个月增长，在需求停滞背景下后续去化压力值得关注。

美国密歇根消费者信心创三个月新低，消费者担心伊朗战争对汽油价格的影响。根据密歇根大学公布的最新调查数据，3月初值消费者信心指数从2月的56.6降至55.5。调查时间为2月17日至3月9日。消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，与上月持平，预期为3.7%；而未来5至10年的年均通胀预期为3.2%，较上月的3.3%略有下降，预期为3.4%。

古巴已与美国会谈，“仍处于初期阶段”！特朗普曾威胁：先结束伊朗战争，下一个就是古巴。据央视新闻，古巴国家主席迪亚斯-卡内尔透露，古方官员已与美国政府举行会谈，旨在通过对话解决两国分歧。目前谈判仍处于初期，古方愿在平等和相互尊重基础上继续交流。此前，特朗普称，他希望先结束伊朗战争，之后“古巴只是时间问题”。今年1月，特朗普称，古巴若不尽快“达成协议”，将面临“零石油、零资金”流入古巴的局面。

美国据称向中东增派海军陆战队和军舰，特朗普声称下周“猛烈空袭”伊朗，宣布对伊朗石油出口枢纽哈尔克岛发动空袭。美媒称五角大楼考虑增派驱逐舰，为霍尔木兹海峡护航；土官员证实一艘土耳其船获准通行该海峡；意大利否认与伊朗进行海峡通行谈判。美防长称周五发动迄今最大规模打击，要摧毁伊朗全部军事能力；美军称，在伊拉克坠毁的加油机上六人全部身亡，坠机原因在查；伊拉克民兵武装称击落一架美空中加油机。伊朗称周五发射30枚超重型弹道导弹，摧毁以色列重要空天监控系统，为迄今对以最猛烈空袭。以军称累计空袭伊朗7600余次，为战事再持续几周做准备。土耳其称十天内拦截三枚伊朗方向导弹，伊方否认发射。美首度公开对伊行动军费：上周110亿美元。特朗普被曝拒绝普京将伊朗浓缩铀运往俄罗斯的提议。

美媒曝特朗普在七国集团会议上“吹嘘”伊朗“即将投降”。据新华社，美国媒体13日报道，美国总统特朗普11日在七国集团领导人视频会议上“吹嘘”伊朗“即将投降”，但事实上“伊朗政权没有表现出即将投降或崩溃的迹象”。美国阿克西奥斯新闻网站援引知情人士的话说，特朗普在七国集团领导人视频会议上称，伊朗“即将投降”，但伊朗“已没有人能宣布投降”。

特朗普鼓动油轮“拿出点胆量”通过霍尔木兹海峡。特朗普接受采访表示：“没什么好怕的，他们（伊朗）没有海军，我们击沉了他们所有的船。”伊朗新任最高领袖称不会放弃复仇，将继续使用封锁霍尔木兹海峡这一手段。

伊朗：袭击“林肯”号航母，已致其失去作战能力返回美国！美方：击中靠近航母的伊朗船只，“海军多次炮击不中，直升机射导弹命中”。伊朗革命卫队宣称对美"林肯"号航母发动袭击，致其失去作战能力并返回美国，伊朗大使称此举是"对侵略者的警告"。美方否认航母被击中，反称美军直升机发射导弹击中一艘靠近"林肯"号的伊朗船只（海军炮击多次未中）。此外，"福特"号航母洗衣房发生火灾，两名水兵受伤，与战斗无关。

油价逼近百元关口，欧洲被迫出手，报道：法意寻求与伊朗达成海峡通行协议。在霍尔木兹海峡持续受阻、油价逼近100美元的压力下，法国、意大利已与伊朗展开初步谈判，寻求保障本国船只安全通行，以重启海湾油气出口。欧盟内部存在分歧，部分欧洲国家对上述外交接触持反对态度。能源成本飙升正加剧欧洲经济困境。

报道：沙特将减产200万桶/日，应对霍尔木兹海峡封锁。沙特将原油产量下调约200万桶/日至约800万桶/日，进一步收紧全球供给预期。本次减产以重质和中重质原油为主，目前沙特石油运输核心依靠陆上管道转道红海，但该管道主要用于输送轻质原油。IEA周四指出，海湾产油国合计减产规模已达至少1000万桶/日。

美国暂时放宽对部分俄罗斯石油的制裁。美国财政部突发一项30天许可证，暂时解禁部分滞留海上的俄罗斯石油，布伦特原油短线回落至100.45美元/桶。然而霍尔木兹海峡封锁未解、伊拉克油港全面停运，分析师直言此举不过是"止痛药"——只要咽喉要道一日未通，全球能源市场的惊涛骇浪便远未平息。

中东港口接连停摆！报道：阿曼苏哈尔港出于谨慎考虑暂停运营。阿曼苏哈尔港、萨拉莱港相继停摆，伊拉克全国石油码头同步暂停运营，无人机袭击接连发生。伊朗此前发出警告，称任何针对伊朗能源基础设施和港口的攻击，都将遭到"毁灭性"报复。

美法官驳回特朗普政府针对鲍威尔传票，司法部放话上诉。法官称，“大量证据表明”，这些传票的主要目的是“骚扰并施压鲍威尔，迫使其屈从于总统意志，或辞职以让位于一位愿意配合的美联储主席”；政府“未提供任何证据”证明鲍威尔犯有任何罪行，除了令特朗普不满之外。检察官称裁决“骇人听闻”、被“激进法官”干预。参院银行委员会重要议员Tillis称，上诉只会推迟沃什提名确认。

美伊冲突终结“逢跌必买”，美国散户一年多来首次停止“抄底”！据摩根大通，3月5日至11日当周散户周购买规模骤降约30%，散户ETF周度净流入减少22%，个股买入大幅萎缩。方向上，散户持续增持AI相关仓位，卖出能源、金融、医疗等板块。同时原油期权交易量激增，固收及低波动类ETF获得散户增持。

天风郭明錤：英伟达下一代Rubin平台启动新材测试，PCB升级周期将至。据天风国际郭明錤，英伟达已启动下一代M10覆铜板测试，目标应用涵盖Rubin Ultra及Feynman平台的正交背板与交换刀片主板，预计2027下半年量产。本次M10测试范围扩展至三家供应商，新增两家中国厂商，供应链韧性有望得到改善。

研报精选

油价暴涨+影子银行危机，现在的状况更像2008金融危机前？美银Hartnett认为，当前油价的暴涨与影子银行的信用危机隐患，正完美复刻全球金融危机前夕的资产走势：今年以来油价已暴涨69.2%，大宗商品上涨40.8%，大型银行股跌破支撑。这意味着最大风险已从通胀转移至企业盈利和金融系统的稳定性。当前美银牛熊指标已从9.2的高位回落至8.7，发出明确的“卖出”信号。

历史重演？1980年代"油轮战争"或成当前伊朗局势最佳市场参照。花旗指出，“油轮战争”期间，油轮运输量下降20%，美军出动护航，油价在一艘美国船只触雷后达到峰值，标普500整个时期维持上行趋势，与当前情况相近；建议超配美股大盘科技，远离小盘股，同时指出加仓需等待波动率回落。巴克莱警示，若霍尔木兹海峡封锁持续，市场对特朗普结束快速冲突维稳股市的信心或将消退。

美国私募信贷：茶壶风暴还是金融体系的金丝雀？华泰证券报告表示，规模超2.3万亿美元的美国私募信贷市场正面临高利率、违约潮、AI估值重塑及零售赎回等多重冲击，脆弱性显著上升。当前风险仍属“出清阶段”，在软着陆基准下系统性外溢可控，更像“茶壶里的风暴”。但若经济陷入滞胀或AI泡沫破灭，这只“金丝雀”的警报将骤然放大，可能演变为系统性风险。

国内宏观

港交所拟放宽双重股权结构股票上市规则、强化“退回”机制，优化上市机制！联交所拟下调“同股不同权”上市门槛和放宽不同投票权比率上限，针对海外上市发行人，拟同步降低第二上市财务资格门槛。拟将IPO保密申请范围从生物科技公司及特专科技公司等扩容至所有新申请人。拟强化退回机制，退回上市申请时，公布所有负责编备申请材料的专业机构的身份和角色。

国内公司

中国App Store“苹果税”历史性下调，从30%降至25%！苹果公司宣布，Apple App内购买及付费App的标准佣金率将下调至25%。年收入低于100万美元的中小开发者以及“小程序合作伙伴计划”项下符合条件的Apple App内购买佣金率以及第一年后的自动续费订阅佣金率，将由目前的15%进一步降至12%。调整自3月15日起执行。

雷军宣布：新一代SU7将发布，肯定会涨价，成本上升了不少！此前称新SU7配备机械门把手，车内外都可以机械开门。新一代SU7将于本月正式发布，并提前公布9款颜色，已开启小订，预售价22.99万元起。新一代SU7在安全、驾控等方面全面升级，全系标配激光雷达，配备三重冗余机械门把手。第一代SU7已停产。

汽车巨头Stellantis据称寻求小米和小鹏汽车投资，包括入股玛莎拉蒂等品牌！据报道，汽车巨头Stellantis据称正与小米、小鹏等洽谈，寻求中国车企投资其欧洲业务。合作方案包括入股玛莎拉蒂等品牌及开放欧洲产能。公司旨在借此引入中国资金与技术缓解欧洲业务压力，并将投资重心转向美国市场。

高盛全面看多“三桶油”：接下来会有一波“估值向全球看齐”的重估行情！长期油价有支撑，需求没那么快见顶，油气巨头或迎价值重估。高盛指出，凭强劲现金流与超10%的自由现金流收益率，中国海油与中国石油正打破严重估值折价现状。中国海洋石油成本优势全球领先，目标价大幅上调47%；中石油借绿电替代与AI数字化持续降本，目标价上调33%。

海外宏观

市场猜测美国财政部已出手，芝商所总裁：如果美国干预原油期货，这会酿成“灾难性后果”。近几日油价的剧烈波动引发了能源交易员的猜测，认为财政部可能已经干预了期货市场。Energy Aspects衍生品主管Tim Skirrow表示，该机构本周持续接到客户询问电话，追问是否美国政府主导了近期一系列异常大单，“市场猜测，卖方可能来自美国财政部。”

自伊朗战争爆发以来，美国已耗尽了“数年”的弹药储备。美伊战争爆发仅百余小时，美军已消耗168枚单价360万美元的战斧导弹，叠加此前行动，"数年"积累的关键弹药告急。五角大楼即将提交500亿美元补充军费申请，却面临国会两党双重阻击。

海外公司

Margin Call已经响起，美国私募信贷的“多米诺骨牌正连续倒下”。美国私募信贷危机正向传统银行业蔓延，德意志银行因暴露出约300亿美元的相关风险敞口，股价暴跌创近一年最大单日跌幅。从Blue Owl折价抛售贷款引爆"追缴保证金时刻"，到贝莱德将一笔债务三个月内减记为零，Cliffwater、摩根士丹利相继限制赎回，多米诺骨牌连续倒下，私募信贷与传统银行之间的防火墙正面临严峻考验。

xAI又跑两个华人联创，11走9、只剩2人，马斯克承认第一次建错了，从头彻底重建。本周，联创Zihang Dai与Guodong Zhang相继离职，至此2023年与马斯克共同创办xAI的11人中仅剩两人留守。前员工爆料公司充斥官僚主义，与宣传的“扁平结构”相悖。马斯克回应称“第一次没建对，现在要从头再建”，此前已启动重组裁员，并承认Grok在编程能力上落后。xAI智能体项目“巨硬”（Macrohard）周三被爆陷入停滞，马斯克当天称这是xAI与特斯拉合作的项目。

三星手机部门或出现“历史首次亏损”，大幅削减各项开支。三星设备体验部门在CFO主导下启动多项紧缩措施，其中包括强制要求副总裁级别及以下高管海外出差改乘经济舱，并考虑扩大自愿离职范围并提高补偿金额。尽管三星整体一季度利润预计创历史新高，但亮眼数字主要由内存半导体贡献，手机部可能出现公司创立以来首次营业亏损。

<全文完>

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根据Vanguard发布的《2025年美国人如何储蓄》报告，2025年因困难而提取401(k)的比例升至6%的历史新高，高于2024年的4.8%，而在疫情前大约只有2%。

这一增长标志着自2018年美国国会放宽相关规定以来，困难提取已连续第六年上升。当时政策取消了参与者必须先申请401(k)贷款才能提取资金的要求。Vanguard表示，困难提取的中位金额约为1900美元，主要用于：

• 避免房屋被止赎或驱逐（36%）

• 支付医疗费用（31%）

• 支付学费（13%）

报告称：“鉴于现在申请困难提取更加容易，同时自动加入机制也让更多员工，尤其是低收入群体，开始进行退休储蓄，因此困难提取略有增加并不令人意外。”

报告还指出：“对于一小部分面临财务压力的员工来说，困难提取可能充当了一种安全网，如果没有养老金计划中的自动化机制，他们原本可能无法获得这样的缓冲。”

报告显示，在生活成本危机持续的背景下，当前美国经济的K型仍在延续且看不到结束迹象。财务状况最脆弱的人群被迫动用401(k)和退休账户，以维持基本生活。

业内人士指出，从401(k)中取钱已经成为获取额外资金最容易的方式之一。近一半美国人拿不出1000美元应对突发开支——没有应急储蓄，也没有可用信用额度，什么都没有。

本周稍早，浑水创始人Carson Block预计，AI冲击下，未来三年内美国15%的知识工作者岗位将消失。核心担忧在于，一旦失业率上升压缩401(k)等退休账户的资金流入，甚至迫使失业工人提前动用储蓄，股市将面临持续的资金流出压力，届时没有人来接这把下落的刀。

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赫格塞思周五在新闻发布会上称，美国计划当日对伊朗发动的打击规模将比此前最高强度高出约20%。据新华社，赫格塞思称要摧毁伊朗全部军事能力，并披露，伊朗导弹数量已"减少了90%"，自杀式无人机数量"下降了95%"，美以已打击超过1.5万个伊朗目标。新华社援引美媒称，五角大楼正向中东地区调派更多海军陆战队部队和军舰。

据央视新闻，伊朗军方周五称，当天向以色列特定目标发射30枚重达1吨或2吨的超重型弹道导弹，摧毁了以色列重要的空天监控系统，这是迄今为止针对以色列最猛烈的空袭行动；以色列军方同日称，自以美对伊朗发起大规模军事行动两周来，以军对伊朗境内发动7600余次空袭，同时为战事再持续几周做准备。

随着油价持续攀升对全球经济形成冲击，有关压低油价和缓解霍尔木兹海峡航运封锁方面传出更多消息。

特朗普政府正着手应对战争外溢影响，为缓解国内能源供应压力，考虑暂停执行有百年历史的《琼斯法》。周四有报道称，特朗普政府考虑对《琼斯法》发布临时豁免令，以此疏通国内燃料流通瓶颈。白宫此后证实了这一消息。特朗普周五也提及有这一考虑。

新华社援引美媒称，美国正向中东增派海军陆战队和军舰。还有报道称，美国国防部考虑增派驱逐舰，为霍尔木兹海峡护航做准备。英媒称，法意寻求与伊朗达成该海峡通行协议，意大利此后否认。据央视新闻，土交通部长证实一艘土耳其船获准通行霍尔木兹海峡。

特朗普拒谈是否夺取伊朗石油枢纽哈尔克岛 重申若需要将护航

据新华社，特朗普13日周五接受美国媒体电话采访时称，美军下周将对伊朗进行“猛烈空袭”。他拒绝谈论美国是否企图占领伊朗石油出口枢纽哈尔克岛。

据新华社，特朗普在采访中再次强调伊朗军事力量已遭到严重损失，称后者需要数年时间才能重建。他说，美军目前的重点是摧毁伊朗导弹和无人机，并正在摧毁伊朗无人机制造工厂。特朗普同时称，在防御伊朗无人机方面，美国不需要乌克兰的反无人机技术帮助。

新华社提到，其他美媒近日披露，随着对伊朗军事行动持续，美国正考虑夺取伊朗哈尔克岛。该岛位于波斯湾，是伊朗最大原油出口基地，负责处理伊朗全国90%的石油出口。本周五接受采访时，特朗普拒绝回答相关提问。

据报道，被问到美国是否正在考虑夺取哈尔克岛时，特朗普说：“我无法回答这类问题。这只是众多备选方案之一。它目前并非优先选项，但确实是众多方案之一。而且，我可以在短短几秒钟内改变主意。” 被问及战争何时结束时，特朗普说：“当我感觉到的时候——当我从骨子里感觉到的时候。”

据新华社，特朗普在采访中再次声称，如果需要，美军将护送油轮通过霍尔木兹海峡。

美国国防部长赫格塞思周五表示，美军当日将发动迄今为止规模最大的一轮对伊打击，出击架次约较此前最高强度高出20%。美方的目标是摧毁伊朗“所有具有威胁的军事能力”。

就在打击升级的同时，美军承受了一次严重意外损失。据新华社，美军中央司令部13日周五说，在伊拉克坠毁的KC-135空中加油机上6人全部死亡。

美军中央司令部周五在社交媒体发布声明称，一架在伊拉克西部执行任务的KC-135空中加油机坠毁，机上六名机组人员全部确认身亡。声明称，坠毁“并非因敌方火力或友军误伤所致”，具体原因仍在调查中。

据新华社，伊拉克民兵武装“伊斯兰抵抗组织”此前声称袭击了两架美军空中加油机，并称击落其中一架。

据新华社援引美媒报道，本周早些时候，一艘伊朗船只与美国“亚伯拉罕·林肯”号航母距离过近，美军向其发射导弹并击中，该船只及船员情况不明。伊朗武装部队司令部则声称，伊斯兰革命卫队海军对美军“林肯”号航母发动袭击，称该航母已失去作战能力并离开事发海域。

随着战争引发能源价格飙升，特朗普政府开始着手应对国内燃料供应压力。

特朗普本周五表示，一旦伊朗战争结束，美国经济将迅速反弹。他的政府将“研究”暂停实施《琼斯法》。

华尔街见闻曾提到，周四有报道称，特朗普政府计划对《琼斯法》发布为期30天的临时豁免令，允许外国油轮参与国内燃料运输，以缓解东海岸炼油厂的供应压力。30天豁免期将允许外国油轮将燃料从墨西哥湾沿岸运往东海岸炼油厂，疏通国内燃料物流瓶颈。

白宫新闻秘书莱维特周四晚间对媒体表示：“出于国家防御利益，白宫正在考虑在有限期间内豁免《琼斯法》，以确保重要能源产品和农业必需品能够自由流通至美国港口。此项行动尚未最终确定。”

《琼斯法》是一部具有百年历史的联邦海事法律，规定在美国港口之间运输货物必须使用美国制造、悬挂美国国旗并由美国船员操作的船只。该法律的上一次临时豁免出现在2022年10月，当时系为飓风Fiona灾后应急需要。分析人士指出，豁免令对每加仑汽油价格的影响真实存在，但与原油本身的价格波动相比，影响相对有限。

据本周五的美媒报道，随着伊朗加大对霍尔木兹海峡的袭击力度，五角大楼正在向中东增派军力。

据新华社援引美国媒体13日周五报道，随着伊朗持续封锁霍尔木兹海峡，五角大楼正向中东地区调派更多海军陆战队部队和军舰。

三名美国官员向该媒体披露，国防部长赫格塞思已批准美军中央司令部请求，派遣一个两栖戒备群及其附属的海军陆战队远征队。该部队通常由数艘军舰和5000名海军陆战队员组成。
报道还说，驻日本的美军“的黎波里”号两栖攻击舰及其搭载的海军陆战队正前往中东。不清楚这是否属于上述增派兵力的一部分。

上述这些官员还表示，美海军陆战队此前已在对伊朗军事行动中提供支援。

有美国官员告诉媒体，五角大楼还在考虑增派驱逐舰，为试图通过霍尔木兹海峡的油轮提供护航。约20%的全球石油供应通常经由该海峡流通。但官员表示，即便增援到位，美军也不会立即启动护航行动，须等到伊朗威胁下降后方才实施，这一过程可能需要一个月甚至更长时间。

伊朗对霍尔木兹海峡的封锁已令该战略水道交通陷入瘫痪，扰乱全球供应链，推高油气价格，并对特朗普政府构成重大政治压力。

美国首度公开对伊行动军费：上周约110亿美元

据新华社，美国国防部代理审计长朱尔斯·赫斯特12日周四披露，美国上周在对伊朗军事行动中花费约110亿美元，这是美国政府首次公开估算战事成本。赫斯特同时表示，审计长办公室正在准备更具体数字，计划数天内呈报白宫和国会。

新华社援引美媒报道称，赫斯特当天在首都华盛顿一次防务会议上披露了这一“大概数字”。他同时表示，国防部审计长办公室正为申请追加预算准备一个更具体数字，计划数天内呈报白宫和国会。报道称，110亿美元几乎够造一艘福特级航母。

这一数字引发国会质疑。参议院拨款委员会民主党参议员克里斯·孔斯表示，不清楚政府估算是否涵盖船只、飞机、燃料、人员等全部行动成本，强调未来向国会通报的数字应包括数月准备部署、弹药储备恢复及行动的完整成本。一些议员基于与政府官员沟通预计，相关新增预算需求至少达500亿美元，但这一数字尚未获白宫或五角大楼确认。

外部机构的估算区间更宽。美国战略与国际问题研究中心估算，冲突爆发后头100小时的空中与海上打击成本约为37亿美元；保守派智库美国企业研究所则认为迄今成本在112亿至145亿美元之间。

据央视新闻，伊朗伊斯兰革命卫队13日周五发起"真实承诺-4"第45轮军事行动，使用大量"海巴尔·谢坎"固体燃料精确制导导弹，并获得革命卫队海军、陆军、无人机部队及黎巴嫩真主党的协同支持。

据新华社，伊朗最高国家安全委员会秘书拉里贾尼表示，美国无法"靠几条推文"赢得战争，伊朗将让美国为其"严重误判"感到后悔。伊朗副外长拉万奇则表示，伊朗允许部分国家的船只通过霍尔木兹海峡，措辞上为外交斡旋留出了一定空间。

新华社援引美媒的报道称，特朗普11日周三在七国集团（G7）领导人视频会议上称伊朗“即将投降”，但知情人士指出"伊朗政权没有表现出即将投降或崩溃的迹象"，并称"伊朗已没有人能宣布投降"。

报道指出，"特朗普的评估与实际情况存在冲突，实际情况更为复杂"。特朗普周五则在社交媒体再次声称，美国正在从军事、经济及其他方面彻底摧毁伊朗。

英国媒体13日周五援引知情人士称，法国、意大利已就霍尔木兹海峡通行问题与伊朗展开初步磋商，目标是在不扩大冲突的前提下，重启来自海湾地区的油气出口。

法国总统马克龙此前表示已与伊朗总统通话，强调伊方“需要保障航行自由，以终结霍尔木兹海峡封锁”。意大利国防部长Guido Crosetto则在接受采访时表示，意大利正努力推动欧洲以统一声音发声，将争取非交战国船只通过霍尔木兹海峡列为优先目标。

然而，据报道，意大利外交部随即否认了上述有关意大利与伊朗就海峡通行问题进行谈判的报道。

英媒援引知情官员称，参与磋商的国家官员坦言，谈判能否推进以及伊朗是否有意就此议题展开对话，目前均无保证。该媒体还指出，欧盟内部对此立场分歧明显，部分成员国反对上述外交接触。

目前法国、意大利和希腊均在红海部署了军舰，参与欧盟“阿斯庇德斯”海上保护任务。但据报道，目前没有任何欧洲海军愿意为船只护航通过霍尔木兹海峡，原因是担心此举可能进一步升级战事。

据报道，英国官员明确表示，英国目前并未直接与伊朗就海峡通行问题进行谈判。英国外交大臣Yvette Cooper正在访问沙特，就石油供应稳定问题与海湾国家进行磋商。

据央视新闻，土耳其安全部门13日周五确认，过去十天内，共有3枚从伊朗方向发射并进入土耳其领空的弹道导弹被北约防空系统拦截摧毁，未造成人员伤亡或财产损失。土耳其强调其并非冲突参与方，并表现出明显的避险态势。

央视提到，土耳其方面称，土南部因吉尔利克空军基地于周五清晨响起防空警报。随后土耳其国防部称一枚从伊朗方向发射的弹道导弹在进入土领空后，被部署在东地中海的北约防空及导弹防御系统拦截并摧毁。

另据新华社，土耳其南部因吉尔利克空军基地当天清晨响起防空警报，该基地驻有美军。

此后，据央视，伊朗驻土耳其大使馆在社交媒体发布声明，坚称伊朗没有向土耳其发射任何导弹。声明表示，基于近期两国元首通话及外长间磋商所达成的共识，为消除任何误解，伊朗已准备好组建联合调查小组，对该事件进行详细调查。声明重申，伊朗完全尊重友好邻国土耳其的国家主权与领土完整。

据新华社，阿曼安全部门称，两架无人机在阿曼苏哈尔坠毁，其中一架击中工业区，造成两名工人死亡。据新华社，俄罗斯外交部发言人扎哈罗娃表示，美以军事行动破坏了整个中东的稳定，将给整个地区带来灾难性后果，呼吁立即停止行动并寻求外交解决方案。

据报道，阿联酋国务部长Lana Nusseibeh在接受采访时表示，此次冲突最终将以谈判方式收场，阿联酋与特朗普保持持续沟通。她表示："归根结底，这将是一个外交解决方案，但需要一个关键转折点，我认为特朗普总统将在适当时机引领我们达到那个时刻。"她同时指出，"在遭受攻击的情况下很难谈论调停，调停只有在枪声停止后才能发生"。

特朗普被曝拒绝普京将伊朗浓缩铀运往俄罗斯的提议

据央视新闻，消息人士称，在本周与特朗普的一次通话中，俄罗斯总统普京提议将伊朗的浓缩铀运往俄罗斯，以此作为结束这场战争协议的一部分，特朗普拒绝了这一提议。

消息人士称，普京在与特朗普通话中就如何结束美伊冲突提出了多项建议，将浓缩铀运往俄罗斯的提议便是其中之一。一位美国官员表示，“这并非俄方首次提出此类建议，但此前均未获接受。美方的立场是：我们必须亲眼确认这批浓缩铀已得到妥善保管并处于安全状态。”

据悉，确保伊朗450公斤丰度为60%的浓缩铀的安全是美国和以色列在这场战争中的关键目标之一。

目前尚不清楚伊朗方面是否会在当前局势下接受俄方的这一提议。

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（3月以来，美股、美债、美油走势对比）

华尔街见闻提及，报道称法国和意大利尝试就霍尔木兹安全通行展开外交斡旋，原油一度较日高跌超5%，但随后遭否认。而美伊冲突烈度持续升级，双方均无停火迹象。原油收复早盘跌幅，布油站稳100美元，WTI原油涨3%，同样逼近100美元关口。

（WTI原油期货逼近100美元关口）

据央视新闻，伊朗持续打击以色列目标，打击范围扩大。在此前一段时间，伊朗导弹攻击目标主要是特拉维夫以及以色列中部地区。而13日，导弹攻击范围覆盖了从北到南的多个地点，以色列南部港口城市埃拉特也响起了防空警报。

华尔街见闻提及，美国国防部长赫格塞思声称，周五将发动迄今最猛烈的一轮打击。央视报道，美媒称美军将增兵中东，美国总统特朗普还放话称下周将“猛烈空袭”。

Vanda Research数据显示，过去一周散户净买入主要石油ETF的规模刷新历史纪录，昨日散户净买入石油ETF的金额达2.11亿美元，超越2020年5月的前高。其中USO（石油ETF）买入规模创有史以来第三大单日纪录。

（昨日石油ETF买入规模超越2020年5月的前高）

值得关注的是，市场对油价走势的判断信心极为低迷。据彭博报道，Capital Economics指出，交易员们对油价的预测信心，已经比年初时缩水了一半以上。

（市场对最可能结果的置信概率从5%降至约2%）

油价飙升仍持续打压美股。周五美股标普抹去早盘近1%的涨幅、最终收跌0.6%，当周累跌约1.6%。标普500、纳指连跌三周。美股三大指数均在其200日均线附近徘徊。

（美股指数均在其200日均线附近徘徊）

科技七巨头本周大部分时间扮演相对避险角色，但周四和周五出现明显补跌、指数陷入技术性回调。Meta日内收跌3.83%，创10月30日以来最大单日跌幅，微软、特斯拉、亚马逊今年已跌超10%。

（科技七巨头指数与标普剩余493只成分股本周走势图）

信用市场的压力较股票市场更为显著。本周投资级信用利差与股票风险出现急剧背离，信用市场的裂缝正逐步向更广泛的金融领域蔓延。

（本周投资级信用利差与股票风险出现背离）

另类信贷及商业发展公司（BDC）同样承压，开始拖累整体金融板块表现。

（BDC拖累整体金融板块表现）

据华尔街见闻，疲软的GDP和停滞的PCE数据，表明在战争爆发前，美国经济增长势头有所减弱。同时近期信用利差与债券波动率显著扩大，但美股并未出现大跌，抵抗力似乎相对超预期。

据彭博报道，对此现象目前市场存在三种主要解读：

• 股市主流观点认为油价冲击是暂时的，通胀数据短期走高后，政策降息空间仍将保留。
• 信用管道尚未发生“堵塞”，发行窗口仍然开放。周二美国投资级债券市场单日发行规模创历史纪录，达约660亿美元，显示发行人正竞相在情绪进一步恶化前锁定融资窗口。
• 私人信贷领域的压力在股票投资者眼中目前仍属于局部微观故事，尚未触发对公开市场和银行信贷的系统性传导。

美国经济数据公布后，美债收益率短线跳水，但随后10年期收益率扭转日内跌幅、最终上行1个基点，2年期则仍下行2.8基点。自冲突爆发以来，美债曲线整体上移幅度已达30至37个基点，长端利率相对小幅跑赢。

（3月以来美债收益率持续上行）

美元本周持续走强，ICE美元指数日内涨0.6%，突破100大关、创去年11月以来的最高水平。彭博美元现货指数则创2026年收盘新高。

（彭博美元指数三连涨）

据LPL Financial的Jeffrey Roach表示，冲突持续将使通胀压力在水面下持续积聚，预计美联储在下周政策会议上将强调双重使命两端的不确定性，且将在经济预测摘要（SEP）中作出重要修订。

自美伊冲突以来，比特币相对于黄金的涨幅非常显著。市场分析人士认为这或许意味着一次"范式转变"正在发生，在本轮地缘政治冲击中，部分此前流向黄金的避险资金开始转向比特币。

比特币日内冲高回落，一度涨超5%、触及7.4万美元。以太坊较昨日尾盘上涨2.4%。

（自美伊冲突以来，比特币相对于黄金的涨幅非常显著）

现货黄金日内则下挫1.2%、三日连跌。现货白银则下挫逾4%，日内一度跌破80美元关口。

（黄金价格本周下挫）

周五美股三大指数倒V反转，标普抹去早盘近1%的涨幅、最终收跌0.6%，当周累跌约1.6%。美国科技股七巨头指数陷入回调区间，Meta逾四个月最大单日跌幅，微软、特斯拉、亚马逊今年已跌超10%。

美股基准股指：

• 标普500指数收跌40.43点，跌幅0.61%，报6632.19点。

• 道琼斯工业平均指数收跌119.38点，跌幅0.26%，报46558.47点。

• 纳指收跌206.62点，跌幅0.93%，报22105.359点。纳斯达克100指数收跌152.849点，跌幅0.62%，报24380.734点。

• 罗素2000指数收跌0.36%，报2480.05点。

• 恐慌指数VIX收跌0.37%，报27.19。

美股行业ETF：

• AI机器人板块跌2.14%，银行、可选消费、标普工业、标普医药ETF至多跌0.71%，太阳能ETF则涨1.14%。

（3月13日 美股各行业板块ETF）

科技七巨头：

• 美国科技股七巨头（Magnificent 7）指数跌1.56%，本周累计下跌1.31%。

• 成分股Meta收跌3.83%——创10月30日以来最大单日跌幅，苹果跌2.21%，英伟达跌1.58%，微软跌1.57%，特斯拉跌0.96%，亚马逊跌0.89%，谷歌A跌0.42%。

• 今年以来，微软、特斯拉、亚马逊跌18.02%-10.03%。

芯片股：

• 费城半导体指数收涨0.05%，报7646.636点。

• AMD收跌2.20%，台积电则收涨0.48%。

中概股：

• 纳斯达克金龙中国指数收涨0.76%，报7148.21点，本周累计上涨2.69%。

• 热门中概股里，蔚来收涨5.5%，腾讯音乐涨3.5%，中通快递涨2.4%，阿特斯太阳能涨2.1%。

其他个股：

• 伯克希尔哈撒韦B类股跌0.38%，礼来制药涨0.80%。

• Adobe收跌7.58%，博通跌4.11%，Salesforce跌3.24%，甲骨文跌2.54%，高通跌1.01%，奈飞涨1.06%。

• 今年以来，Adobe累计下跌28.76%，Salesforce.com、高通、甲骨文跌27.21%-20.21%。

欧洲股市本周跌约0.5%，地产板块累跌超4.3%，建材板块累跌超2.7%，油气板块涨5%。本周德国股市跌0.6%，意大利银行板块跌2%，挪威股市涨超2%。

泛欧股指：

• 欧洲STOXX 600指数收跌0.50%，报595.85点，本周累计下跌0.47%，延续上周跌约5.55%的表现。

• 欧元区STOXX 50指数收跌0.56%，报5716.61点，本周累跌0.06%，上周跌约6.82%。

各国股指：

• 德国DAX 30指数收跌0.60%，报23447.29点，本周累计下跌0.61%。

• 法国CAC 40指数收跌0.91%，报7911.53点，本周累跌1.03%。

• 英国富时100指数收跌0.43%，报10261.15点，本周累跌0.23%。

  （3月13日 欧美主要股指表现）

欧股板块：

• 板块方面，STOXX 600房地产指数本周累计下跌4.32%，建筑及材料指数跌2.74%，旅游与休闲指数跌2.53%，银行指数跌2.23%，个人与家庭服务指数跌2.19%，医疗保健指数跌2.03%。

10年期美债收益率创1月份以来新高，本周累涨将近14个基点。德国两年期国债收益率本周涨13个基点。

美债：

• 纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率涨1.58个基点，报4.2767%。

• 两年期美债收益率跌2.38个基点，报3.7169%，本周累涨15.64个基点，整体交投于3.5277%-3.7637%区间。30年期美债收益率累涨14.72个基点，报4.9039%。

  （30年期美债收益率收于近期周期高点附近）

欧债：

• 欧市尾盘，德国10年期国债收益率涨2.6个基点，报2.983%，创2011年以来收盘新高。本周累计上涨12.3个基点，整体交投于2.812%-2.992%区间。

• 英国10年期国债收益率涨4.6个基点，报4.820%，本周累计上涨19.4个基点。

• 法国10年期国债收益率涨4.3个基点，报3.670%，整体V形反转，本周累计上涨15.6个基点。

彭博美元现货指数创2026年收盘新高。澳元周五跌超1.3%，本周瑞郎跌约2%，瑞典克朗累跌超3%。

美元：

• 纽约尾盘，ICE美元指数上涨0.76%，报100.495点。

• 彭博美元指数涨0.66%，报1216.89点。

  （彭博美元指数延续近期上涨趋势）

非美货币：

• 纽约尾盘，欧元兑美元跌0.83%，报1.1417，本周累计下跌1.74%，3月10日涨至1.1667之后，持续下挫；

• 英镑兑美元跌0.89%，报1.3224，本周累跌1.41%；美元兑瑞郎涨0.67%，报0.7913，本周累涨1.97%。

• 商品货币对中，澳元兑美元跌1.36%、本周累跌0.71%整体冲高回落，纽元兑美元跌1.37%、本周累跌2.09%，美元兑加元涨0.55%、本周累涨1.09%。

离岸人民币：

• 纽约尾盘，美元兑离岸人民币报6.9065元，较周四纽约尾盘跌252点，日内整体交投于6.8778-6.9087元区间。

加密货币：

• 现货比特币冲高回落，一度涨超5%、触及7.4万美元。以太坊较昨日尾盘上涨2.4%。

（比特币价格上行）

布油连续两个交易日收于100美元关口上方，本周累涨约11.3%。美国商品期货交易委员会（CFTC）持仓报告显示，3月10日当周，投机者所持WTI原油净多头头寸增加2.8万手合约，至136,419手合约，创八个月新高。

原油：

• WTI 4月原油期货收涨2.98美元，涨幅超过3.11%，报98.71美元/桶，本周累计上涨超过8.59%。

（WTI原油期货）

• 布伦特5月原油期货收涨2.68美元，涨约2.67%，报103.14美元/桶，本周累涨超11.27%，3月9日曾达到119.50美元。

天然气：

• NYMEX 4月天然气期货收报3.1310美元/百万英热单位。

纽约期金跌2%，逼近5000美元，现货白银本周跌超4.7%。

黄金：

• 纽约尾盘，现货黄金跌1.13%，报5022.17美元/盎司，本周累计下跌2.90%，整体冲高回落。

（现货黄金价格）

• COMEX黄金期货跌2.00%，报5024.40美元/盎司，本周累跌2.62%。

白银：

• 纽约尾盘，现货白银累跌4.76%，报80.5204美元/盎司，整体冲高回落。

• COMEX白银期货累跌4.65%，报80.390美元/盎司。

其他金属：

• 纽约尾盘，COMEX铜期货累跌2.36%，报5.67美元/磅。

• 现货铂金累跌5.70%，报2028.92美元/盎司；现货钯金累跌4.38%，报1554.92美元/盎司。

• LME期铜收跌219美元，报12780美元/吨。LME期锡收跌2329美元，报47059美元/吨。LME期镍收跌476美元，报17266美元/吨。

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Blockforce资本公司的Brett Munster通过四项指标来判断比特币在本轮下跌周期中的位置。其中一项指标已经进入过去周期中与市场低点相对应的区间。另两项指标则集中在5.4万至5.8万美元附近，仍低于比特币当前约7.38万美元的价格。今年2月比特币曾短暂触及6万美元，此后显著反弹，这意味着它已经触及Munster认为可能的底部区间上沿。

当前价格与这些指标完全触发的区间之间的差距，表面上似乎意味着需要保持谨慎。但Munster认为并非如此，理由是，在上一轮熊市中，对于长期持有者来说，在1.9万美元买入与抓住最终低点1.56万美元之间的差异几乎可以忽略不计。

虽然市场底部并不能保证，但Munster说：“大部分跌幅可能已经过去，风险收益的非对称性正在改善。市场可能在年中左右出现转折。”

周五，比特币一度上涨5%，至约7.38万美元，此后受美股盘中转跌拖累，数字货币涨幅收窄，但表现强于美股大盘以及金银。

目前已经发出信号的指标是所谓的MVRV Z-Score，该指标用于衡量比特币交易价格相对于链上成本基础的位置。当该指标低于0.4时，比特币通常处于被低估水平。目前该指标约为0.38。

其他指标尚未达到相应水平。其中：

• 实现价格（Realized Price），即每枚比特币最近一次在链上转移时的平均价格，目前约为5.4万美元。

• 200周移动平均线（过去周期中常作为重要支撑位），目前约在5.8万美元。

• 另外一种观察到的规律是从高点到低点的跌幅逐渐缩小，这通常被视为资产类别随着流动性和参与度提升而逐渐成熟的迹象，这一规律暗示潜在底部在4.5万至5.5万美元。

综合来看，这四项指标指向Munster所说的一个“高概率积累区间”，大致位于4.5万至6万美元之间。

即使抛售压力减弱，市场要实现持续复苏仍需要新的需求，而目前已有一些迹象显示资金正在回流。美国上市的现货比特币ETF在经历数月资金流出后再次吸引资金流入。根据媒体数据，过去一个月，资金流入包括iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) 和VanEck Bitcoin Trust ETF (HODL) 在内的资金总计超过16亿美元。

对此，Munster表示：“一旦抛售压力减弱，即便是适度的新资金流入，也足以推动市场上涨。”

还值得注意的是，有分析指出，近来比特币充当地缘政治“晴雨表”。

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在美东时间13日周五公布的裁决中，华盛顿特区联邦地方法院首席法官博斯伯格（James Boasberg）写道，“大量证据表明”，这些传票的主要目的是“骚扰并施压鲍威尔，迫使其屈从于总统意志，或辞职以让位于一位愿意配合的美联储主席”。

博斯伯格指出，特朗普政府“未提供任何证据”证明鲍威尔犯有任何罪行，“除了令总统（特朗普）不满之外”。司法部随即宣布将提起上诉，领导哥伦比亚特区联邦检察官办公室的检察官皮罗（Jeanine Pirro）在新闻发布会上将博斯伯格的裁决斥为“骇人听闻”。

此次司法博弈对美联储政策走向及利率前景将产生直接影响。

美国参议院银行委员会的重要成员、北卡罗来纳州共和党参议员Thom Tillis此前警告，只要司法部对鲍威尔的调查悬而未决，他就将阻止特朗普提名的下任美联储主席沃什（Kevin Warsh）得到提名确认。媒体认为，博斯伯格的裁决意味着，鲍威尔更有可能留任至今年5月任期届满。

有“新美联储通讯社”之称的记者Nick Timiraos参与撰写的报道认为，博斯伯格的裁决标志着，特朗普青睐的检察官在针对他视为敌对之人方面又一次行动失败，此前，检察官对前联邦调查局（FBI）局长James Comey和纽约州总检察长Letitia James的起诉尝试，均以被驳回告终。

上述报道还指出，法庭文件披露鲍威尔的律师曾告知特朗普政府，若调查持续时长超过他的联储主席任期，他很可能留任联储理事。那样一来，特朗普重塑联储的能力会被削弱。

博斯伯格此次的裁决措辞罕见犀利。该裁决落款日期为3月11日周三，于3月13日周五正式公开。

裁决文件显示，此次传票名义上涉及美联储总部约25亿美元的翻新项目，以及鲍威尔去年就该项目在参议院银行委员会出席作证一事。司法部于今年1月向美联储送达传票，并以刑事起诉相威胁。鲍威尔当时以罕见强硬的视频声明回应，直指调查系因美联储拒绝按特朗普意愿设定利率而遭受的打击报复。

博斯伯格在裁决中写道：“一方面，证据表明，政府向美联储理事会发出这些传票，旨在向其主席施压，迫使其投票支持降息、否则辞职。而另一方面，政府对于怀疑鲍威尔存在犯罪行为，几乎没有提供任何证据；其理由之单薄、之空洞，令法院只能得出这些理由均属借口的结论。”

美联储对此拒绝置评。

在裁决公布当日召开新闻发布会上，检察官皮罗强烈抨击裁决。她说，鲍威尔“如今仿佛披上了一层‘豁免金钟罩’，致使我的办公室无法对美联储展开调查”，“这种做法是错的，且毫无法律依据可言。”

皮罗表示，调查鲍威尔的进程“被一位激进的法官任意破坏”，该进程“本应走完它的程序，但没有。他们应当为此感到羞耻。”

皮罗明确表示，司法部将就该裁决提起上诉。

白宫未就此事立即作出回应。

法庭文件披露鲍威尔告知政府可能留任美联储理事

“新美联储通讯社”Nick Timiraos参与撰写的报道指出，本周五公开的法庭文件首次披露了鲍威尔阵营与检察官之间的一段私下交流，这段交流揭示了鲍威尔对于是否继续留在美联储任职的内心考量。

在提交给法庭的上述文件中，特朗普政府方面透露：在美联储发起法律挑战之前，鲍威尔的私人律师曾告知皮罗，鉴于鲍威尔对该机构独立性的坚定承诺，如果针对他的调查在他5月的美联储主席任期届满时仍未结束，他将很可能选择，在卸任主席后也不离开美联储理事会、继续担任理事。

报道称，值得注意的是，鲍威尔此前已获参议院确认，拥有长达14年的美联储理事任期，这意味着他有权一直留任理事会直至2028年。如果他选择留任，特朗普将失去一个原本可以用来安插自己人选的席位，从而削弱特朗普重塑美联储的能力。

目前，鲍威尔尚未就其未来的去向发表任何公开评论。

这场法律拉锯战的直接政治后果，指向特朗普提名的美联储下任主席人选沃什。

今年1月9日，美联储收到传票，涉及鲍威尔去年关于美联储总部建筑翻新项目的国会证词。鲍威尔就此发表了一份罕见的视频声明，谴责该调查，几位共和党议员也为美联储辩护。

包括参议院银行委员会的共和党议员Thom Tillis在内，几位关键参议员警告，在司法部就鲍威尔关于美联储翻新项目的言论向联储发出传票后，特朗普提名的美联储人选将受到更严格的审查。

1月30日特朗普宣布提名沃什当天，Tillis就在社交媒体表示，沃什是“一位合格的提名人，对货币政策有深入理解”，但同时表示，在上述联储调查解决前，将反对提名。

Tillis本周五在社交媒体表示，新的裁决“印证了对鲍威尔主席的刑事调查是多么软弱和无稽，不过是一次对美联储独立性的失败攻击。上诉只会进一步推迟沃什出任美联储主席的确认程序。” 他还写道：“华盛顿特区联邦检察官办公室应当收手，以免自取其辱。”

媒体指出，市场此前已将美联储的首次降息预期推迟至今年年末；在当前形势下，鲍威尔留任至任期届满的可能性增加。这意味着，利率在特朗普所期望的水平之上维持更长时间的概率也随之增加。美联储官员近期表态整体偏谨慎，仅有特朗普去年提名的理事米兰（Stephen Miran）和另一理事沃勒（Christopher Waller）明确支持降息。

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布伦特原油价格重返每桶100美元上方，汽油零售价跳涨至约3.60美元/加仑，较战事爆发前上涨逾20%。与此同时，30年期抵押贷款利率本周升至6.11%，美国国债收益率全线走高。市场对沃什首次主持会议即降息的预期已从6月持续后移，部分预测推迟至12月，而CME集团FedWatch数据显示，下一次降息或要等到2027年底。

沃什尚待参议院确认，预计将于5月从现任主席鲍威尔手中接棒。然而，战争带来的通胀压力、特朗普持续施压要求立即大幅降息，以及美联储自身的信誉顾虑，正将这位准主席置于多重矛盾的夹缝之中，政策腾挪空间正急剧收窄。

油价冲击向经济全面渗透

霍尔木兹海峡持续受阻，叠加地区油气基础设施关闭，推动油价在主要发达国家协调释放战略储备后仍强势反弹。能源价格上涨正沿供应链向下游传导——从汽油、柴油到航空票价，乃至因化肥价格潜在上涨而波及食品价格。

BNY Investments首席经济学家Vincent Reinhart指出，美联储的应对将"取决于油价冲击的规模、范围和持续时长"。他强调，能源成本上升在经济中的传导路径错综复杂，既会推高部分价格，也会促使消费者削减或转移支出，并改变对经济增长和就业的预期。

Reinhart特别提示，过去五年通胀飙升至1980年代以来最高水平的经历，可能已使公众的通胀预期更加敏感。"如果预期锚定不够牢固，就会更多地体现为通胀上升，而非增长受损。"他认为美联储目前仍倾向于降息，但"当前不确定性极高，合适的政策是按兵不动，静观其变"。

美联储下周会议：按兵不动，措辞成焦点

美联储官员预计将在下周会议上维持3.5%至3.75%的政策利率不变。市场关注的焦点将转向新声明措辞、鲍威尔新闻发布会的表态，以及将首次纳入战争影响评估的最新经济预测。

官员们面临的解读难题不止于中东局势。关税政策走向、移民政策调整，以及近期监管与税收变化对企业和家庭的影响，均构成重要的不确定变量。与此同时，政府统计数据存在滞后，行为层面的变化也需时间才能在高频数据中显现。

消费数据追踪机构Consumer Edge高级副总裁Michael Gunther表示，冲突爆发以来，信用卡和借记卡消费数据显示消费者或已开始调整行为——网购订单有所增加，部分门店的单次消费金额也有所提升，可能是为了减少出行频次。但他强调，"自2月28日冲突开始以来，我们并未看到消费出现明显下滑。"

通胀数据持续高企，降息窗口或全年关闭

美联储偏好的通胀指标——核心个人消费支出（PCE）物价指数，1月同比上涨3.1%，创2024年3月以来最高水平。值得注意的是，该数据尚未反映近期冲突爆发后的能源价格冲击，后续通胀压力或更为突出。

EY Parthenon首席经济学家Gregory Daco表示，他目前预计美联储最早要到12月才会降息，并指出"美联储今年完全不降息也完全有可能"。这一立场将使候任主席沃什与特朗普持续要求立即大幅降息的诉求产生直接摩擦。

2月就业数据同样令人警惕——非农就业意外减少9.2万人，凸显劳动力市场走软隐忧。Wilmington Trust首席经济学家Luke Tilley指出，当前就业增长高度集中于医疗保健单一行业，"历史上从未出现过医疗保健以外行业失业如此之多、却未陷入衰退的情况"。他预计美联储在下周会议上将维持偏鹰派基调，但也会承认增长面临的下行风险，并最终在今年内开启一轮降息周期。

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美东时间12日周四晚，马斯克在社交媒体X上发帖称：“xAI第一次没有建好，因此目前正在从零开始彻底重建。特斯拉当初也经历过同样的情况。” 这一表态恰逢又一批高知名度人员离职——联合创始人Guodong Zhang当日宣布离开公司，与其密切合作的Haotian Liu同日发帖，以“职业倦怠”为由，称已在本周稍早离职。

据报道，xAI的另一位创始成员Zihang Dai本周早些时候同样已离开xAI。至此，在2023年与马斯克共同创立该公司的11位联合创始人中，目前仅剩Manuel Kroiss和Ross Nordeen两人留任。不到三年内，xAI已流失绝大多数核心创始团队成员。

马斯克本周四的这番表态在时间节点上颇为敏感：六周前，特斯拉发布去年第四季度财报时披露，向xAI投资20亿美元；数日后，SpaceX完成对xAI的收购，合并后实体估值达1.25万亿美元。而马斯克现在告知外界，xAI这家他刚刚向旗下上市及私有公司投资者兜售的公司，在架构上存在根本性缺陷。

xAI的人才流失从今年1月起明显提速。

据报道，在近期离职的创始成员中：

• Guodong Zhang曾直接向马斯克汇报，他主导Grok Code和Grok Imagine两大核心项目；
• Toby Pohlen领导xAI的"Macrohard"项目；
• 多伦多大学教授Jimmy Ba的研究对Grok的开发至关重要；
• Tony Wu、Igor Babuschkin、Kyle Kosic、Christian Szegedy、Greg Yang均已在短期内相继离开。

对于这一局面，马斯克在2月的全员会议上表示，有些人“更适合公司早期阶段，而不适合后期阶段”。但据报道，部分离职工程师正在联合创办新的项目，这一动向折射出xAI内部的深层矛盾。

有媒体援引知情人士消息称，SpaceX和特斯拉的管理层已被要求对xAI员工的工作进行审查，并已解雇其中部分人员。

由于领导项目的xAI联合创始人Toby Pohlen离职，xAI备受关注的AI智能体项目Macrohard（“巨硬”）本周三被爆出陷入停滞。今年2月，Macrohard的两名负责人相继离职。随后马斯克宣布由Pohlen监督该项目，但他仅上任16天便宣告辞职。

本周三，马斯克在X发帖宣布，“巨硬”现在是xAI与特斯拉合作的项目，它又名“数字擎天柱”（Digital Optimus）。马斯克称，该项目开发的智能体系统理论上能够“模拟一家完整的软件公司”，通过AI自动完成编程、操作软件和执行复杂工作流程。

在业内看来，这不仅是AI代理技术的重要一步，也意味着马斯克正加速整合旗下公司的AI资源。但结合媒体爆料来看，这次高调的整合，更像是xAI原有技术路线碰壁后的被迫接盘。

特斯拉AI软件副总裁Ashok Elluswamy在X上表示，两家公司正在为该项目积极招募人员，这一安排折射出马斯克旗下各公司正在逐步接管xAI的业务布局。

而媒体周三称，xAI和特斯拉在AI底层路线上发生了严重分歧与交锋。

据报道，xAI的“巨硬”项目此前主要依赖于分析“静态屏幕截图（static images）”，这是目前行业内常见的妥协做法。但内部备忘录显示，2月初项目负责人告知员工，研究人员“发现了模型中的许多缺陷”，导致一个由600多名外包人员组成的屏幕记录数据标注项目被紧急叫停，至今仍未恢复。

相比之下，特斯拉的内部项目“数字擎天柱”采用的是实时控制方法。特斯拉的AI通过处理连续不断的信息流（continuous video）并做出响应，而不是分析冻结的图像再分步行动。这与特斯拉FSD（完全自动驾驶）系统处理实时视频流的底层逻辑如出一辙。马斯克据称曾多次向xAI员工施压，要求该项目必须效仿特斯拉FSD的研发模式。

马斯克的公开表态引发了外界对相关投资决策的质疑。特斯拉于1月16日以约2300亿美元估值参与xAI的E轮融资，投入20亿美元，获得优先股；SpaceX随后完成对xAI的收购，上述持股转换为SpaceX的少数股权。

2024年6月，特斯拉股东Cleveland Bakers和Teamsters Pension Fund在特拉华州的法院对马斯克提起诉讼，指控其创立xAI损害了特斯拉股东利益，涉嫌将特斯拉的AI人才、英伟达GPU订单及战略资源转移至这家由其个人掌控的私人公司。

评论称，本周四马斯克的重建“宣言”等于告诉投资者，那个他刚刚转手卖给特斯拉和SpaceX公开市场及私募投资者的xAI项目，其实存在根本性缺陷。这一表态无疑为上述法律挑战增添了新的变量。

Grok解读马斯克表态：xAI最初架构与设置并非最佳方案

在马斯克本周四透露从头开始重建xAI的帖子下面，点赞最高、获21万点赞的回复是，一位X用户问xAI 打造的AI助手Grok，马斯克的话是什么意思。

Grok账号回答：

“埃隆（·马斯克）的意思是，xAI最初的架构与设置，对于我们所设定的宏大目标（即理解宇宙、为机器人等先进 AI 提供动力支持，乃至探索更广阔的领域）而言，并非最佳方案。因此，团队目前正着手从基础层面彻底重建一切——涵盖团队组建、工作流程，以及与特斯拉、SpaceX 的整合协作等方方面面。

这正如特斯拉在创业初期所经历的那样：通过反复的设计迭代、生产策略调整，甚至近乎推倒重来的彻底重启，最终才得以确立核心优势，进而实现爆发式的增长。这正是典型的‘第一性原理’式重置，旨在为取得更辉煌的成就奠定坚实基础。”

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这款名为OpenClaw的开源AI智能体，瞬间从极客圈的玩具演变为金融行业的焦点。

这场狂欢也引来了警惕。

这不仅仅是一次技术的迭代，更是一场关于人性和风控底线的极限压力测试。

当算法开始拥有“手和眼”，投资的未来究竟通向何处？是净值曲线的无限飞跃，还是失控的前夜？

“龙虾”=超额收益最大敌人？

2026年3月12日晚，当全网还在为OpenClaw的“革命性”欢呼时，一家名为“星阔投资”的量化私募，却选择在这个热点时刻泼了一盆冷水。

这家机构在官方公众号发文，开篇便直指核心痛点：

“我想泼盆冷水：你现在急着养的这只‘龙虾’，放在量化投资里，可能恰恰是你获取超额收益最大的敌人。”

为何一家量化投资机构，会对这个被捧上神坛的开源工具如此警惕？

星阔投资在文中给出了极其犀利的逻辑拆解，直接引用了金融学最经典的理论：

“华尔街几十年前就想明白一件事：所有你能从公开渠道拿到的信息，已经反映在股价里了。金融学叫‘半强有效市场’，说白了：公开信息不产生超额收益。”

这段话对普通投资者而言可能略显晦涩，资事堂不妨用一个通俗的例子来解释：

想象在一个拍卖会上，一件古董的真实价值是100万。当这件古董的信息（年代、作者、品相）刚刚在报纸上刊登时（公开信息），所有懂行的专家都会立刻冲向拍卖会。等到你拿着报纸，花了三天时间研究完跑过去时，价格早就被专家们竞价推高到100万甚至105万。

此时，你基于报纸信息做出的“这古董值100万”的判断，就是“共识”。你无法通过这条信息赚到差价，因为价格已经包含了这条信息。

市场定价变得更快

星阔投资指出，OpenClaw这类AI工具，本质上只是把你“读取公开信息”的速度，从三天压缩到了三分钟：

“AI让你处理公开信息的速度从三天变三分钟，但这些信息的价值等级并没有变。更何况那些机构早就把更先进的工具嵌进流程了，公开信息只会被更快、更充分地定价。”

换言之，当投资者还在为AI能在一分钟内读完一万份财报时，顶级机构的算法早在毫秒级的时间里，就已经把这些数据消化完毕并交易完成了。

在星阔投资看来，投资者花费巨大成本养大的这只“龙虾”，最终产出的恰恰是投资领域最不值钱的东西：

“你花大价钱养的‘龙虾’，产出的恰恰是投资里最不值钱的东西：共识。”

“用共识快速了解一个陌生公司，可以。但真正的Alpha（超额收益）从来来自‘非共识’——这是‘龙虾’给不了你的。”星阔投资如此写道。

所谓“非共识”，是指那些尚未被大众知晓、未被价格反映的独特洞察，比如未公开的产业链调研、独家的数据源、或者对人性的深度博弈。而这些，是仅靠抓取公开网页数据的OpenClaw永远无法触及的“盲区”。

发出这番警告的星阔投资，本身也颇具故事性。

公开资料显示，星阔投资成立于2020年，创始人邓剑早年曾在九坤投资、因诺资产等老牌百亿量化私募任职，拥有深厚的技术背景。

成立初期，星阔凭借优异的业绩迅速跻身“百亿俱乐部”，一度成为中信证券等头部券商渠道的“宠儿”。

然而，随着市场风格切换，其管理规模在随后几年回落至10-20亿元区间。跌破百亿后，这家公司向来低调，甚少在公众视野中发声。

此次在OpenClaw热度最高时，这家私募选择以“泼冷水”的姿态高调“回归”。

OpenClaw“神器”为何突然爆火

在星阔投资发出警告之前，OpenClaw早已在社交网络上掀起了一场狂欢。

对于许多尚未深入了解技术的投资者而言，这个名字伴随着“颠覆”、“免费”、“自动化”等标签迅速传播。

由于这个软件图标的图标让人联想到红色的甲壳类动物，于是“OpenClaw”就亦被社交媒体称为“龙虾”。

但抛开营销滤镜，OpenClaw到底是什么？为何它能引发如此巨大的关注？

简单来说，OpenClaw是近期由一名奥地利工程师开发的一款开源AI智能体（AI Agent）。

OpenClaw的“开源”属性，意味着其核心代码完全公开，任何人都可以免费下载、查看、甚至修改。这让它在极短时间内聚集了全球开发者的智慧，迭代速度惊人。

OpenClaw之所以在最近两周快速创博，与其“长了手和眼的超级员工”的定位功能有关。

通俗来说：普通AI相当于一个“只会动嘴的顾问”，你问它“怎么分析这家公司”，它只能给你一段文字建议。但OpenClaw不仅能思考，还能直接操控使用者的电脑、移动终端，完成诸多“实战型”任务。

冰火两重天：一边是“泼冷水”，一边是“抢着上”

星阔投资的警告，像是一盆冷水，试图浇灭市场对OpenClaw的盲目狂热。

但在投资圈的另一端，故事却走向了截然相反的高潮。

尽管有声音提醒“公开信息不等于超额收益”，但国内多家头部投资机构与券商，早已悄然行动，甚至大张旗鼓地拥抱这只“小龙虾”。

易方达基金就是一例。

作为公募行业的“航母”，易方达基金的动向往往被视为行业风向标。

据公开报道显示，易方达基金已迅速组建专项团队，在隔离网络环境中对OpenClaw开展功能验证与技术探索。

据易方达基金金融科技板块相关人士介绍，其应用场景重点围绕市场信息自动化采集分析、企业数据治理等任务。

如果说公募还在“验证”，那么一些“激进”的量化私募已经开始了“实战”。

一家管理规模在10-20亿元左右的量化机构——蝶威私募，其创始人近期发布了一则引人注目的路演公告。

不同于传统的路演推介产品，这次他们深度拆解了一个7*24小时运行的量化投研Agent组。

根据披露的议题，这套系统并非简单的“聊天机器人”，而是试图构建一个全流程的“无人投研工厂”。

路演内容如下：1）探讨为何IMO（国际数学奥林匹克）水平的推理能力是量化Agent的准入证，以及LLM（大语言模型）如何从“懂得多”向“干得多”跃迁。2）专门研究为何通用Agent在量化场景会“翻车”。3）模拟对冲基金办公室，通过多个AI智能体协作，试图实现“1+1>100”的效能。

这标志着，OpenClaw在部分买方机构眼中，已不再是一个辅助工具。

此外，投资机构的动作，离不开卖方研究的推波助澜。

资事堂梳理研报系统发现，一场关于OpenClaw的“研报军备竞赛”早在今年年初就已打响。

自今年2月4日开始，包括申万宏源、广发证券、华创证券、方正证券、国金证券、浙商证券在内的多家头部券商，其旗下的金融工程团队密集发布了关于“OpenClaw赋能金融投研”的深度研报。

这些报告并非泛泛而谈。

从如何安装Skills（技能插件），到如何配置Tavily Search（精准搜索利器）、Office-Automation（办公自动化技能），甚至细化到如何利用Agent连接Wind底层数据库、进行美股市场分析。

有的研报直接给出了“四种实战工作”的教程：流程规划→选股策略→个股分析→量化策略构建。

券商内网禁止“养龙虾”

当投资机构还在为“效率革命”欢呼时，另一道更为严厉的“封杀令”已悄然落下。

梳理公开报道发现，国内已有至少20家券商下发内部禁令，明确严控或禁止使用该工具。

这份名单几乎囊括了行业的半壁江山，其中包括中信证券、国泰君安、华泰证券、招商证券、广发证券、东吴证券、浙商证券、国金证券等头部及中型券商。

上述券商的核心要求“简单”：

严禁在公司办公设备、业务网络及信息系统中安装、运行OpenClaw。

对于已安装的设备，要求立即卸载；对于个人设备，明确规定若安装该程序，不得接入公司内网。

这道“物理隔离”的红线，将“小龙虾”彻底挡在了金融巨头自家系统之外。

国家监管机构也相继发出最高级别风险提示。

2026年3月10日，国家互联网应急中心发布《关于OpenClaw安全应用的风险提示》，原文对四大核心风险进行了严厉警示：

“提示词注入、误操作删除核心数据、功能插件（skills）投毒、公开高中危漏洞易被利用”。

3月13日，国家网络与信息安全信息通报中心监测数据显示：

“大量暴露于互联网的OpenClaw资产存在重大安全风险，极易成为网络攻击的重点目标。其中，智能体行为不可控，管控难度大。OpenClaw智能体在执行指令过程中易发生权限失控现象，导致越权执行任务并无视用户指令，可能会出现删除用户数据、盗取用户信息、接管用户终端设备等情况，造成重大经济损失。”

OpenClaw的爆火，像一面镜子，照出了技术变革期的众生相。

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从年初OpenClaw的横空出世，到极客们争相在社交媒体晒出“养虾”心得，再到普通人去腾讯总部排长队免费安装OpenClaw。

2026年的春天，一场由桌面Agent引发的“龙虾风暴”正悄然重塑每一个打工人的工作范式。

在这场效率革命的激流中，腾讯旗下的WorkBuddy于3月9日正式上线。用户访问量爆棚，这导致WorkBuddy在上线第二天，就遭遇了核心服务压力过大的“成长的烦恼”，被迫紧急扩容十倍以承接市场热情。

这种上线即“宕机”的盛况，揭开非开发者对“桌面Agent类产品”的高热情。

作为腾讯WorkBuddy产品负责人，作为腾讯云开发者产品的负责人，汪晟杰全程见证了WorkBuddy从孵化到爆火。

3月13日，汪晟杰在与华尔街见闻等媒体交流时透露，WorkBuddy上线后的市场表现是远超团队预期的，请求瞬间超过了CodeBuddy很多倍，算力远远不够，达到了预警阈值。“我们紧急扩容，优化了架构，让登录逻辑变得更稳定。”

WorkBuddy由腾讯云CodeBuddy团队开发。CodeBuddy是腾讯去年发布的AI编程工具，WorkBuddy则基于 CodeBuddy 同一套 Agent 智能体架构构建，是一个有底座、有生态、可扩展的桌面智能体平台。

WorkBuddy的诞生，并非是一次仓促的跟风，而是一场筹谋已久的“闪击战”。

早在 2025 年下半年，汪晟杰团队就已搭建起支持 AI 自主执行任务的 CodeBuddy 底层架构与开放平台，并发布 SDK，其先夯实执行基建、再开放生态的思路，与 Anthropic 打造Claude Cowork的核心逻辑完全一致。

汪晟杰回忆道：“今年元旦之后，Claude Cowork出来了，我就拿着想法去找老板，基于我们自己的平台，快速迭代出了WorkBuddy的原型，然后老板一拍即合，觉得很不错，我们就开干。”

汪晟杰特别提到，在OpenClaw 爆火之前，这个赛道里最强的产品其实是 Claude Cowork，但它没能火起来，因为它是海外产品，又不开源。

仅通宵了两天，WorkBuddy的0.01 版本就上线了，不过当时主要是给腾讯内部用。“我还记得（开始做的时候）是1月17日，那两天是周六周日，我和几个小伙伴通宵了两天。”

外界第一次知道，腾讯在做类OpenClaw的桌面Agent工具的时间是在2月6日。

那天，腾讯云代码助手CodeBuddy”官方账号正式宣布WorkBuddy启动内测。

随着春节后OpenClaw 爆火，CodeBuddy 团队加速了WorkBuddy正式上线的进程。

汪晟杰表示，OpenClaw突然爆火的关键在于它同时具备开源能力和满足办公场景的自动化需求，WorkBuddy和OpenClaw的使命是非常相似的，但实现方式不一样。

简单来看，WorkBuddy走自研产品化、安全可控、生态整合路线，OpenClaw则走开源开放、高度自由、社区驱动路线。

汪晟杰称：“我们在内部孵化WorkBuddy的时候，更多关注体验和安全，帮助用户在特定可控的范围内去解决他的问题。”

他表示WorkBuddy百分之百自研，没有用过任何一行 OpenClaw 的源码。“因为我们本身就有CodeBuddy的整套基建——AI 驱动、自主完成任务这套框架，不需要借。我们是以用户场景为出发点，做了一个对齐 OpenClaw 形态的产品，不是套壳。”

当AI行业竞赛的焦点从“比拼模型参数”转向“比拼落地能力”，Agent产品火热。如今OpenClaw似乎也成为了这类产品的代名词，任何同类产品的推出也容易被视为跟风OpenClaw。

同时，汪晟杰解释道，龙虾是一种概念，有着不同的实现思路。WorkBuddy目前也不是一个纯托管自动化的产品，从自动化程度来看，可以算是在中间的位置。

WorkBuddy团队的判断是：现在大部分用户真正需要的，是搜索类加内容重组的场景，比如每天做AI资讯分析，把推特内容转成小红书风格自动发出去。

“这已经是很高级的场景了，而且是安全的。”在汪晟杰看来，没必要让AI 在用户没授权的情况下自主发帖、自主学习，这是很恐怖的事情。

“海外有产品在尝试更高自主化、甚至完全托管的方向，等大家真正理解了哪些场景有价值，WorkBuddy才会再来布局全自动。”

OpenClaw彻底带火了龙虾概念，不再是一个具体的产品名，而是一个代表着“自主、远程”的生产力概念。但红利逝去后的竞争往往伴随着对安全与边界的拷问。

在这场波诡云谲的科技生死战中，谁能真正读懂用户的痛点，谁就能在算力堆砌的丛林里，养出那只最强壮的“龙虾”。

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根据密歇根大学公布的最新调查数据，3月初值消费者信心指数从2月的56.6降至55.5。调查时间为2月17日至3月9日。媒体对经济学家的调查中值为54.8，前值为56.6。

重要分项指数方面，当前状况指数升至57.8，为五个月高点；而预期指数则降至去年11月以来最低水平。

市场备受关注的通胀预期方面，消费者预计未来一年物价将上涨3.4%，与上月持平，预期为3.7%；而未来5至10年的年均通胀预期为3.2%，较上月的3.3%略有下降，预期为3.4%。

展望未来，在美国与伊朗冲突可能推高燃料价格之际，消费者信心可能进一步承压，而此前美国民众已经对高生活成本感到不满。此外，仍然脆弱的美国劳动力市场也可能进一步打击信心，2月疲弱的就业报告就是一个例证。

周五公布的另一项数据显示，美联储偏好的核心通胀指标在1月就已上涨0.4%，而这一数据甚至尚未反映中东冲突的影响。

对于普遍预计将在下周FOMC会议上维持利率不变的美联储官员而言，通胀前景的不确定性可能限制未来几个月降息的空间。

密歇根大学消费者调查负责人Joanne Hsu在声明中表示：

在对伊朗采取军事行动之前完成的访谈显示，消费者信心较上月有所改善，但随后9天内的数据下降完全抹去了这些涨幅。

在对伊朗发动空袭后，市场对汽油价格上涨的担忧加剧，这也推动未来一年汽油价格预期升至2022年以来最高水平。未来，如果全球能源市场进一步收紧，将对汽油价格预期形成更大的上行压力，并可能推高整体通胀预期。

消费者对自身财务状况以及整体美国经济前景的看法均出现恶化。

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美国劳工统计局（BLS）周五公布的数据显示，美国1月JOLTS职位空缺694.6万人，创下自去年10月以来的新高，预期675万人，前值654.2万人。美国职位空缺单月增加约40万个，这是自2024年11月以来的最大增幅。

本次JOLTS报告还对职位空缺数据进行了年度修订，2025年大部分时间的职位空缺规模被下调。

尽管1月职位空缺略有改善，但这并未明显转化为更多招聘，这与当前依然相对脆弱的就业市场状况相符。近期多项报告显示，2月美国非农就业人数下降、失业率上升，小企业的招聘计划也在减少，这些都动摇了此前“劳动力市场正在趋于稳定”的看法。

1月职位空缺的增长主要来自多个行业，包括金融和保险业、医疗保健与社会援助、零售贸易，以及住宿和餐饮服务业。制造业职位空缺升至2024年年中以来最高水平。

由于当前失业人数已超过职位空缺数量，这些数据也进一步强化了美联储的观点，即劳动力市场并不是当前通胀压力的主要来源。衡量劳动力需求与供给平衡的指标——每名失业者对应的职位空缺数，1月维持在0.9。而在2022年高峰时，这一比例曾达到2:1。

JOLTS报告的其他指标显示：

招聘率保持不变，而裁员率下降。这一情况与近期失业保险申请人数仍处于较低水平一致，表明裁员并未大范围扩散，尽管近期一些知名公司宣布裁员计划，例如甲骨文、摩根士丹利和Block。

衡量每月自愿离职员工比例的指标——自主离职率，仍维持在较低水平，这表明人们对找到新工作的信心有所下降。

JOLTS报告是前美国财长、前美联储主席耶伦在任时最看重的劳动力指标之一。该指标也是美联储高度关注的劳动力市场数据。不过需要注意的是，一些经济学家质疑JOLTS统计数据的可靠性，因为当前该调查的回复率很低，大约是几年前的一半。

招聘网站Indeed发布的另一项每日职位空缺指数显示，1月职位空缺略有下降。

周五早些时候公布的数据显示，美国年初通胀仍处于较高水平，这进一步强化了美联储政策制定者目前维持利率不变的倾向。除了下周FOMC会议外，政策制定者还需要权衡伊朗战争带来的新通胀风险与劳动力市场可能恶化的迹象。

与此同时，3月初美国消费者信心降至三个月低点，因为市场对中东冲突可能推高汽油价格的担忧不断加剧。

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尽管目前没有任何页岩油生产商公开表示将增加钻井或扩大产量，但早期迹象显示行业活动正悄然升温——上周五公布的数据显示钻机部署数量有所增加。

美国能源信息署（EIA）最新月度报告也将2027年产量预测从下降调整为上升，将这一转变归因于中东供应中断。

内政部长Doug Burgum本周透露，已有能源企业告知他计划在全美两大页岩盆地（二叠纪盆地和巴肯盆地）加大勘探开发力度。

与此同时，特朗普政府此前承诺压低能源成本，分析人士认为，一旦油价上涨压力持续，白宫向石油巨头施压增产只是时间问题。

增产近乎"禁忌"，页岩行业自我约束根深蒂固

在当前的页岩油行业，主动扩大产量几乎已成一种禁忌。这一心态源于行业的惨痛历史：此前一轮激进扩张之后，疫情期间的市场崩溃令众多企业元气大伤。

此后，投资者对生产纪律和财务约束的要求日益严格，迫使油气高管们在公开场合频繁承诺维持产量稳定，而非追求增长。

另一重要制约因素在于资源本身。质量最优的页岩岩层已基本完成水力压裂开采，这推动市场形成了"页岩产量峰值即将到来"的普遍预期。

然而，这一判断在去年被证明过于悲观——美国页岩油产量再度创出历史新高，令峰值论者哑口无言。

高油价提供短期激励，政治逻辑或加速转变

尽管行业自律氛围浓厚，但高油价带来的短期财务回报可能足以压倒投资者关系上的风险。

WTI油价周四收盘创近三年新高，若霍尔木兹海峡的供应中断持续，价格仍有进一步上行空间，潜在利润对部分企业的吸引力难以忽视。

政治层面同样构成增产压力。没有哪位美国领导人愿意在任期内看到油价高企的头条新闻。

特朗普在上次选举中以压低能源成本为核心竞选承诺，一旦燃料价格持续攀升，他向石油行业施压、要求其填补供应缺口的可能性将大幅上升。率先响应的企业，也可能在政治上获得额外的加分。

官方预测转向，行业活动释放信号

来自政府层面的信号已出现明显变化。EIA在最新月度能源报告中，将此前预测的2027年美国原油产量下降修正为上升，并直接点名中东局势动荡是推动这一预测调整的主因——此前，该机构预计产量峰值将出现在今年。

与此同时，钻机部署数据和Doug Burgum透露的企业计划表明，行业层面的实际动作或许已先于公开表态悄然展开。

对投资者而言，页岩油企业是否会打破近年来的"稳定产量"承诺，成为当前油市最值得关注的变量之一。

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据路透3月13日报道，两名知情人士称，沙特在伊朗战争背景下关闭了两座主要海上油田后，产量已降至约800万桶/日，其中一人称低于800万桶/日。

供应端的压力并非来自沙特一国。国际能源署在周四发布的报告中表示，包括沙特在内的海湾产油国合计已至少减产1000万桶/日，并警告若航运流量不能迅速恢复，损失可能进一步扩大。

伊朗则称，世界应为每桶200美元的油价做准备。对投资者而言，沙特从2月的应急增产快速转向大幅减产，凸显封锁对实物流动的冲击已从风险情景变为现实约束。

两大近海油田停产，管道路线受限

据路透社援引的一名知情人士，减产的直接原因是Safaniya和Zuluf两座近海油田相继关闭。上述两座油田合计日产量逾200万桶，以重质和中重质原油为主。

沙特目前正将更多石油改道经陆上管道输往红海沿岸的延布港（Yanbu），以绕开霍尔木兹海峡。

然而，该管道主要输送轻质原油，无法消化两座近海油田停产所释放的重质油，产量损失因此难以完全弥补。

减产规模显著，背离此前应急增产部署

此次减产的背景，与沙特此前的增产战略形成鲜明对比。

据路透社，2月份沙特曾专门推进应急增产计划，将日供应量推至1011万桶、日产量升至1088万桶，目的是在美以对伊朗动手后，提前为中东供应中断储备缓冲空间。

如今，800万桶/日的产量水平意味着沙特日供应量较2月峰值骤减逾200万桶，此前的应急储备几乎已被地缘冲突带来的实际供应中断所抵消。

海湾地区整体供应受冲击，IEA发出警告

自2月28日美以开始对伊朗实施空袭以来，伊朗封锁了连接波斯湾与阿拉伯海的霍尔木兹海峡——这条狭窄水道是全球最重要的石油运输通道之一。

IEA在周四报告中指出，海湾产油国合计减产规模已达至少1000万桶/日。报告同时强调，若航运流量无法快速恢复，产量损失将持续扩大，对全球能源市场构成深远压力。

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巴克莱策略团队指出，市场目前仍预期冲突短期结束，情绪尚属稳定。但他们警告，若霍尔木兹海峡封锁持续、油价站稳100美元/桶以上，市场对"特朗普政府通过政策手段为股市兜底的预期"的信心将受到考验。

在此背景下，花旗全球宏观策略团队梳理过去五次石油危机认为，1980年代两伊战争期间的"油轮战争"，比外界习惯援引的1970年代危机更贴近当前现实，对投资者的资产配置具有更实际的指导意义。

1970年代类比为何失效

面对中东石油危机，市场的本能反应是回溯1973年赎罪日战争和1979年伊朗革命——彼时爆发的两次石油冲击曾令全球经济陷入剧烈动荡。然而，花旗全球宏观策略团队认为，这一类比并不成立。

核心原因在于当时的市场结构差异。策略师们指出，1970年代油价长期处于人为钉住状态，价格管制压制了市场波动。"钉住汇率通常会压抑波动性，一旦钉住机制打破，被抑制的波动会集中释放，破坏力远超灵活市场下的自然调整。"

与此同时，当前情形还有两个关键不同：美国如今已是石油净出口国，而全球经济对石油的依赖程度也已大幅下降。这两点使得当前局势与1970年代的可比性大打折扣。

"油轮战争"：更贴近现实的历史镜像

策略师们将目光投向了1980年代的两伊战争。彼时，伊朗与伊拉克在波斯湾互相袭击对方及第三方油轮，导致霍尔木兹海峡油轮通行量一度骤降20%，最终迫使美国海军出面护航。

从价格走势来看，这段历史与当前更为契合。油价在1987年7月一艘美国船只触雷后达到峰值，但标普500指数在整个这一时期却维持了上行趋势，尽管其间经历了同年10月的"黑色星期一"。

这意味着，即便在石油危机叠加市场崩盘的极端环境下，股市仍展现出相对韧性。花旗策略师认为，这一历史走势与当前市场格局存在相似之处，值得重点参照。

超配美股大盘科技，但需等待波动率回落

面对持续升温的地缘风险，全球投资者的持仓已出现明显变化。花旗策略师对比开战前后的资产配置后发现，目前最显著的调整是：

投资者大幅削减了对韩国综合指数（Kospi）和英国富时100指数的超配；与此同时，对纳斯达克指数的低配程度有所收窄，而对罗素2000小盘股指数的低配则进一步加深。

策略师认为，这是市场对前几个季度"板块扩散交易"的系统性回撤。防御性资金向大盘科技股集中，并远离对经济周期更为敏感的小盘股。在资产配置建议上，花旗维持超配美股，但已将美国小盘股从超配降至中性。

花旗策略师还特别指出，国际能源署（IEA）主导的全球协调释放储备油举措未能推动油价明显下行，这一信号值得警惕。"我们需要等待波动率回落，才能进一步加仓。"他们表示。

散户情绪：软化但未崩溃

巴克莱策略师团队亦对散户情绪进行了跟踪。数据显示，当前零售投资者情绪已有所降温，但远未跌至通常与市场大幅抛售相关联的极度悲观水平。

巴克莱表示，近期与客户的沟通印证了这一判断——大多数投资者选择观望，部分人买入下行对冲保护，但尚未出现明显的集中出逃。

这与市场仍在押注冲突短暂收场的整体预期相吻合。但策略师提醒，这种韧性存在条件边界：一旦霍尔木兹海峡局势演变为持久对峙，市场对特朗普结束冲突维稳股市的信心或将加速褪色。

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冲突爆发以来，霍尔木兹海峡维持部分封锁状态，油价随之突破每桶100美元。美国国债收益率持续走高，美股缓慢失血，新兴市场昨日经历动荡后的隔夜反弹也已逐渐消退。Privorotsky在最新市场评估中写道，冲突拖延越久，"最终结局只会越糟"。

市场情绪指标已全面转向悲观。美国个人投资者协会（AAII）多空情绪差值降至-14，CNN恐慌贪婪指数报21。尽管散户资金流入仍为正值、股票回购持续推进，技术面提供一定支撑，但Privorotsky明确表示："情绪与持仓面支持反弹，但基本面令我忧虑。"

利率与信用：晚周期收紧信号浮现

Privorotsky指出，当前利率曲线呈现出典型的晚周期收紧特征——收益率曲线在债券收益率上行的同时持续趋平。能源价格是此轮重新定价的核心驱动力，而历史上这一组合对股票风险资产而言往往具有破坏性，尤其对罗素指数成分股及金融板块冲击更为显著。

信用市场的裂缝正在扩大。Privorotsky表示，已有约六起表面上看似各自独立的信用事件相继出现，私募基金暂停赎回（gating）尤其值得警惕，他将其定性为"严重的红色预警信号"。他以投资级信用利差与标普500指数及欧洲斯托克50指数的相对走势作为核心参考指标，认为信用市场的压力"动作迟缓，但不会消失"。

与此同时，其宏观模型显示，在晚周期收紧环境下美元往往是最大赢家，但这一判断高度依赖油价走势。

欧洲：短暂跑赢背后隐藏结构性风险

过去数个交易日，欧洲股市小幅跑赢美股，Privorotsky将其归因于空头仓位过度拥挤后的轧空效应，以及部分全球资金的轮动流入。昨日市场走势呈现出明显的去杠杆特征——动量因子跑输，而主流空头标的则被迫回补上涨。

然而，Privorotsky认为欧洲市场的定价存在明显偏差，尤其是天然气价格的结构性影响尚未被充分消化——12月TTF天然气期货价格已逼近历史高位。他警告，油价结构性上移正悄然渗入企业盈利预期，这一压力将持续累积。

AI估值重构：增长股面临深层拷问

Privorotsky列出的另一重要风险来自人工智能领域。他承认AI技术创新并未停滞，自回归自学习功能的进展令人印象深刻，但这恰恰引发了对成长股及SaaS类资产终端估值倍数的深层质疑。

"没有人真正知道这些资产的长期价值，"他写道，"因此即便每股盈利持续增长，每一次反弹都会遭到抛售，因为投资者担心自己持有的可能是搁浅资产。"他援引英伟达估值倍数的压缩以及SK海力士市盈率的走势作为佐证，并点名甲骨文和Adobe作为近期需重点观察的标的。

地缘博弈：伊朗以低成本手段"做空"标普500

在地缘政治层面，Privorotsky提出了一个他难以证伪的核心判断：伊朗凭借少量低成本无人机和快艇，便可在相当长时间内维持霍尔木兹海峡的部分封锁，以极低代价将每日200-500万桶原油供应持续压制于市场之外。

他认为，目前金融市场所受冲击尚不足以迫使美国放弃其战略目标，伊朗也尚未认为已造成足够损害以获取最大谈判筹码。在此背景下，伊朗有充分动机将战场延伸至金融领域，而非仅限于军事层面。

Privorotsky以一句带有自嘲意味的话作结："美国在伊朗打的是动能战争，而伊朗打的是一场针对标普500的战争。"

专业机构投资者普遍持有对冲仓位，主流观点认为，一旦金融市场压力过大，"行政看跌期权"（Executive Put）将促使冲突迅速终结。但Privorotsky的结论依然审慎："我持谨慎态度。"

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3月13日，美国商务部数据显示，1月耐用品订单环比初值录得0%，大幅低于市场预期的1.1%。在12月环比下滑1.4%之后，市场原本期待温和反弹，但零增长数据令这一预期落空。

衡量企业资本支出的关键指标——扣除飞机的非国防资本品订单——1月环比增速同样录得0.0%，显著低于预期的0.5%，也较12月的0.6%明显放缓，这强化了市场对企业投资前景的审慎预期。

从分项数据看，运输设备成为本次数据的核心拖累项。1月运输设备订单环比下降0.9%（减少10亿美元）至1133亿美元，为过去四个月内第三次下滑。

相比之下，剔除运输类后的核心耐用品订单环比增长0.4%，虽保持温和扩张，但仍不及预期的0.5%，亦低于12月经修正后1.3%的增幅，显示制造业其他领域增长动能同样趋弱。

出货与积压订单仍具支撑

需求端走弱的同时，出货量与未完成订单则展现一定韧性，为制造业活动提供短期支撑。

出货量延续增长态势，但增速有所放缓。1月制成品耐用品出货量环比增长0.6%，增至3142亿美元，为过去五个月内的第四次增长，但较前值1.2%的增幅明显收窄。其中运输设备出货量环比增长1.0%，达1035亿美元，为过去四个月内的第三次增长。

未完成订单方面则持续累积。1月制成品耐用品积压订单环比增长0.8%，增至15402亿美元，为过去十九个月内的第十八次增长，延续了较强的增长连续性。其中运输设备未完成订单环比增长1.0%，达9711亿美元，为过去十一个月内的第十次增长。积压订单的持续攀升，意味着即便新订单动能放缓，短期内生产活动仍有一定消化空间，为制造业提供底部支撑。

库存连续增长，去化压力值得关注

1月制成品耐用品库存环比增长0.2%，增至5947亿美元，为连续第四个月录得增长，增幅与前月持平。其中运输设备库存同样环比增长0.2%，达1881亿美元，亦为连续第四个月增长。

值得关注的是，在需求端新订单增长陷入停滞的背景下，库存的持续积累可能加大后续去库压力，进而对生产端形成潜在制约。

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